oled와전기차대중화 - w3.kirs.or.krw3.kirs.or.kr/download/seminar/9. 디스플레이.pdf ·...

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Head of Equity

소현철

☎ 02-3772-1594

[email protected]

OLED와 전기차 대중화(2분기 LCD업황 회복 전망)

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1. 4차 산업혁명

2. 자율주행차

3. IT산업의 빅뱅

4. 중소형 OLED 대중화

5. TV산업 구조변화

6. 18년 LCD업황

Contents

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<Summary>

2019년 5세대 네트워크 상용화로 자율주행기반 전기차의 폭발적 증가로 자동차

용 IT부품 수요는 급증할 전망

애플의 아이폰은 증강현실을 구현하고 있어 향후 7년 이내에 모든 스마트폰은

OLED를 탑재할 전망 삼성과 LG의 공격적인 중소형 OLED 투자 예상

3분기 LG전자 TV 사업부 영업이익률 9.9%로 세계 최고 기록 2018년 LG디

스플레이 OLED TV 사업흑자전환 전망

하반기 TV세트업체들의 공격적인 TV판매로 TV재고가 빠르게 소진 18년 2분

기 LCD업황 반등 전망

Top Picks: LG전자, LG디스플레이, 삼성SDI, 서울반도체, OLED장비와 소재종목

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1. 4차 산업혁명: 정의

4차 산업혁명과 완전자율차

자료: IEEE

모든 것이 연결되고 지능화되어 사회 시스템의 변화

인공지능이 카메라, 센서, 모바일에서 얻어지는 빅데이터를 판단해 스스로 행동을 제어

사물인터넷, 빅데이터, 인공지능, 로봇이 핵심

2008년 금융위기 이후 글로벌 저성장, 고령화의 위기를 극복하기 위해서 미국, 독일, 일본이 4차 산업 혁명 주도

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운전자 안전시스템 적용 행동양식의 변화

모빌아이 ‘560’120만원 장착 후 교통 사고 감소 택시 유지비 246만원 감소 운행 수입 증가

교통사고 감소로 의료보험 재정 건전화, 교통 시스템의 효율화 사회적 비용 감소

6개월간 충남 천안 독립운송 택시 모빌아이 ADAS 장착 후 1대당 사고 처리 비용

자료: 전자신문

(만원) 도입전 도입후 비용차이 비용절감효과

자차 수리비 70 40 (30) 43%

대물 보상금 216 108 (108) 50%

대인 보상금 190 82 (108) 57%

총비용 476 230 (246) 52%

1. 4차 산업혁명: 정의

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산업혁명 역사적 발전단계

자료: 엔코아

4차 산업혁명: 미국과 중국의 패권 경쟁

2012년 시진핑은 ‘도광양회’에서 ‘중국몽’ 전략 전환 에너지 안보전략 강화를 위해서 태양광, LED, 전기차 육성

2012년 미국은 아시아의 회귀전략 일본 경제 부활 및 베트남 지원을 통해서 중국 견제

4차 산업혁명: 모든 것이 연결되고 지능화되어 시스템의 변화

1. 4차 산업혁명: 미중 패권경쟁

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최근 비메모리 반도체 인수 합병 현황

사물인터넷, 자율주행차에 비메모리 반도체 수요 급증

소프트뱅크와 퀄컴은 4차 산업혁명용 비메모리 반도체 시장 선점을 위해서 ARM과 NXP 반도체 인수

인텔은 GPU 경쟁력 강화를 위해서 AMD와 전략적 제휴와 모빌아이를 17F PER 130배 인수

최근 4차 산업혁명 관련 기업들의 대규모 인수합병 현황

시기 인수업체 피인수업체 인수합병금액 피인수업체 경쟁력

2016년 7월 소프트뱅크 ARM 320억달러 글로벌 1위모바일 AP 설계업체

2016년 10월 퀄컴 NXP 반도체 470억달러 글로벌 1위차량용비메모리반도체

2017년 3월 인텔 모빌아이 135억달러 글로벌 1위자동차영상처리소프트웨어

자료: 신한금융투자

1. 4차 산업혁명: 반도체

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비메모리 반도체 수요급증은 메모리 수요증가로 연결

자율주행차용 고해상도 카메라 및 고성능 프로세서 탑재 증가로 20GB 이상 DRAM 요구

향후 증강현실 아이폰은 128GB와 256GB NAND를 요구

미국정부는 중국의 마이크론과 도시바 인수 견제 삼성전자와 SK하이닉스에 호재

삼성전자, SK하이닉스 영업이익 추이 및 전망

자료: 회사자료, 신한금융투자

1. 4차 산업혁명: 반도체

26.4 29.2

55.0

62.4 64.6

5.3 3.3

13.5 16.4 15.8

0

10

20

30

40

50

60

70

15 16 17F 18F 19F

삼성 SK(조원)

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자율주행구조: 인지 판단 제어

인지(센서): 레이더, 카메라, 라이다, 초음파 센서

판단(프로세서): GPU(연산화면), ECU(엔진과 변속기 제어), HMI(시각청각을 컴퓨터로 연결)

제어(액추에이터): 브레이크, Steering, Suspension

※ GPU(Graphic Process Unit), ECU(Electronic Control Unit), HMI(Human Machine Interface)

2.자율주행차: 정의 및 구조

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Nvidia Drive PX2

자료: Nvidia(한국경제에따르면 Drive PX2: 자동차 주변상황을실시간으로 파악하고 안전한운행 경로를 짜주는 기기로 1초에 24조개의작업처리. 카메라로주변 사물 인지하고 피하는 기술)

엔비디아가 완전 자율주행차 시대를 주도할 전망

자율주행차의 핵심인 인공지능을 구현하기 위해서는 인간의 뇌처럼 병렬 프로세싱이 필요

엔비디아는 CPU와 GPU를 혼합한 드라이브 PX2 론칭 DRAM과 NAND 탑재량 증가

2. 자율주행차: 인공지능

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2016년 ADAS 카메라 소프트웨어 시장점유율

자료: Yano Research(ADAS: Advanced Driver Assittance System 첨단운전자보조시스템)

ADAS 시장규모 추이 및 전망

자료:SA(주차용센서/카메라, 차간거리/졸음방지등 ECU와 코넥터 등)

모빌아이

82%

컨티넨탈

7%

기타

11%

ADAS용 센서, 카메라, ECU 등 시장 규모가 급증

2016년 ADAS 시장규모는 159억 달러: 차량 충돌 방지 및 주차 비중 41% 차지

독일 자동차 업체가 ADAS 주도 독일 인피니온 반도체의 꾸준한 성장

0

10

20

30

40

2007 2009 2011 2013 2015 2017F 2019F

(US$ B)

2. 자율주행차: 동향

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자동차 전장 시장 규모 비교

자료: Fuji Chimera, LG경제연구원재인용 자료: LG디스플레이

차량용 인포테인 수요 급증

차량용 인포테인은 자율주행차의 인터페이스(Interface)

차량용 인포테인 수요 급증 차량용 고부가가치 디스플레이 수요 증가 차량용 OLED 수요 개화

차량용 인포테인

2013 2025F

인포테인 130 468

바디 233 318

새시 194 396

xEV 73 443

파워트레인 675 1,096

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

(억 달러)

1,305

2,721

2. 자율주행차: 동향

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중국정부는 전기차 보조금에서 의무 생산 제도 전환

중국 전기차 의무 생산 할당 비율: 19년 10%, 20년 12%(300만대)

2020년 GM과 VW는 전기차 생산 규모는 40만대 이상 추정 2차전지, 모터 등 부품 수요 급증 전망

글로벌 자동차 판매량 비교

자료: 자동차협회, 신한금융투자

업체별 전기차 판매량 비교


65.7

89.5

5.8

24.620.2 21.2 20.3 18.3 19.4

25.4

0

20

40

60

80

100

05 15 05 15 05 15 05 15 05 15

글로벌 중국 북미 유럽 신흥국가

(백만대)

59

100

48

75

36

59

48 53

17

47

0

20

40

60

80

100

120

15 16 15 16 15 16 15 16 15 16

BYD 테슬라 BMW Nissan 북경기차

(천대)

2. 자율주행차: 중국의 강력한 전기차 정책

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중국 정부는 로컬 전기차 육성을 통해서 한국과 일본 자동차 업체 견제

2016년 일본 자동차 시장점유율: 혼다 5%, 닛산 4.7%, 토요타 4.4% 합산 14.1%

2016년 한국 자동차 시장점유율: 현대 4.8%, 기아 2.7% 합산 7.5%

중국정부의 로컬 전기차업체 육성을 통해서 글로벌 전기차 시장 진출 전략

2016년 중국 자동차 판매량 및 시장점유율 비교


3,883 3,553 1,207 1,132 1,066 1,142 650 945 612 1,074 799 485 468 7,023

16.2%14.8%

5.0% 4.7% 4.4% 4.8%

2.7%3.9%

2.5%4.5%

3.3%2.0% 1.9%

29.2%

0.0%

5.0%

10.0%

15.0%

20.0%

25.0%

30.0%

35.0%

0

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

6,000

7,000

8,000

VW GM HONDA NISSAN TOYOTA HYUNDAI KIA FORD PSA GREATWALL

GEELY BYD CHERY Others

판매량 MS(천대)

2. 자율주행차: 중국의 강력한 전기차 정책

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하이브리드 기술 축척이 부족한 독일 자동차업체의 전기차 전환 가속화

토요타의 하이브리드 vs. 폭스바겐의 디젤차로 연비 경쟁

하이브리드 자동차 기술 축척이 취약한 독일 자동차업체는 전기차를 돌파구로 삼을 수 밖에 없음

유럽 신차 판매 중 디젤 엔진의 비중 추이 및 전망

자료: ACEA, 신한금융투자

0

10

20

30

40

50

60

1990 1993 1996 1999 2002 2005 2008 2011 2014 2017F 2020F

(%)

VW 디젤 스캔들이후 유럽내디젤비중빠르게 하락할 전망

2. 자율주행차: 독일업체의 전기차 전환 가속화

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테슬라 기가팩토리

자료: 테슬라 자료: 폭스바겐, www.kinews.net 재인용

글로벌 자동차업체의 전기차 패권경쟁

테슬라 기가팩토리 가동(연산 50만대 규모), 도요타와 마쓰다 전기차 합작사(30만대), BMW 라이프찌히 전기차 전용라인

테슬라를 경쟁자로 지목한 폭스바겐은 전기차 배터리 플랫폼 개발을 통해 100만대 이상 생산할 계획

폭스바겐 전기차 전용 배터리 플랫폼(MEB)

2. 자율주행차: 전기차 패권경쟁

http://www.kinews.net/

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친환경자동차 수요 추이 및 전망

자료: SNE, 신한금융투자추정

일본 도요타와 폭스바겐의 전기차 패권경쟁 돌입

폭스바겐: 전기차 전용플랫폼 개발 2025년까지 300만대 전기차 목표

도요타: 마쓰다와 합작으로 미국에 30만대 전기차 공장 투자 발표

15 16 17 18 19 20 21 22

EV 324 481 715 1,132 1,870 3,165 5,100 8,500

PHEV 216 280 352 474 716 1,119 1,450 2,100

HEV 1,689 1,868 2,266 2,945 3,770 4,713 7,200 9,800

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000 (천대)

2. 자율주행차: 전기차 수요 급증

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2021년 전기차와 내연차 원가에 동등할 전망

전기차가 내연차와 동등한 가격 경쟁력이 갖추기 위해서는 kWh당 배터리 가격이 100달러를 맞추어야 함

5세대 네트워크 구축 이후 전기차 수요가 급등하면 EV용 배터리는 차세대 캐시카우가 될 전망

내연기관과 동등한 배터리 가격 추정

자료: SNE, 신한금융투자

자동차용 2차전지 매출액 추이 및 전망

자료: 신한금융투자 추정

2. 자율주행차: 21년 전기차 티핑포인트

0.5 0.7

1.0

1.5

2.0

0.8

1.2

1.7

2.4

3.8

0

1

2

3

4

5

15 16 17F 18F 19F

삼성SDI LG화학(조원)

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자동차용 2차전지 판매량 및 시장점유율 비교

자료: SNE, 신한금융투자

독일자동차업체의 한국 배터리업체 선호

2016년 폭스바겐은 파나소닉으로부터 배터리 공급을 중단하고 한국업체로 선호

2017년 상반기 중국 배터리 공장 이슈에도 불구하고 LG화학의 자동차용 2차전지 시장점유율 약진

1H16 1H17 YoY (%) 1H16 (%) 1H17 (%) YoY (%p)

파나소닉 3,180 4,447 39.9 23.5 27.9 4.4

LG화학 756 1,969 160.6 5.6 12.3 6.8

BYD 1,679 1,466 (12.7) 12.4 9.2 (3.2)

CATL 1,434 1,245 (13.2) 10.6 7.8 (2.8)

삼성SDI 534 1,029 92.7 3.9 6.4 2.5

PEVE 849 907 6.8 6.3 5.7 (0.6)

AESC 972 899 (7.6) 7.2 5.6 (1.5)

Farasis 0 508 169,200.0 0.0 3.2 3.2

BAK 185 373 102.3 1.4 2.3 1.0

Coslight 39 333 761.9 0.3 2.1 1.8

전체 13,553 15,949 17.7

출하량 시장점유율

2. 자율주행차: LG와 삼성 배터리 고성장

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코발트 가격 추이

자료: Quantiwise, 신한금융투자 추정

전지 소재 단가 급등이 리스크 요인

각국 정부의 전기차 확대 정책으로 코발트와 니켈 가격 상승 중

전기차업체들은 배터리 성능 뿐만 아니라 파워트레인 등 전기차 전체의 에너지 효율 전략을 수립하고 있음

0

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

60,000

70,000

2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018F

(USD/Ton)

2. 자율주행차: 배터리 소재 가격 급등이 리스크 요인

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GM ‘Bolt’향 LG전자 부품 현황

자료: 한국경제

전기차 전장 사업은 LG전자 신성장 동력 사업

LG전자는 GM ‘Bolt’에 11개 부품 공급 전기차 라인업 시기를 앞당기고 있는 글로벌 자동차업체에게 매력적

LG전자는 LG화학(배터리셀), LG디스플레이(LCD/OLED), LG이노텍(카메라) 등 수직계열화를 통해서 글로벌 가장 경쟁

력이 높은 전기차 부품업체로 도약 전망

2. 자율주행차: 삼성과 LG그룹 차세대 먹거리

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삼성과 LG그룹은 자율주행차 부품과 소재 사업을 육성

삼성과 LG그룹은 차세대 먹거리로 자율주행차 부품(카메라, 비메모리반도체, 디스플레이)와 소재(2차전지) 육성

LG전자는 11개 부품을 GM ‘Bolt’에 공급하고 있어 전기차 폭발적 성장에 최대 수혜를 받을 전망


LG전자 VC 매출액 추이 및 전망

자료: LG전자, 신한금융투자 자료: 삼성SDI, 신한금융투자

삼성SDI, LG화학 자동차 배터리 매출액 전망

1.8

2.8

3.7

5.0

6.5

0

2

4

6

8

15 16 17F 18F 19F

(조원)

0.5 0.7

1.0

1.5

2.0

0.8

1.2

1.7

2.4

3.8

0

1

2

3

4

5

15 16 17F 18F 19F

삼성SDI LG화학(조원)

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자동차용 디스플레이 시장이 새로운 성장동력

16년 자동차용 디스플레이 시장규모는 7.5% YoY 증가한 60억 달러 기록

운전자석 계기판 및 좌석에 디스플레이 탑재 확대로 자동차용 디스플레이 시장규모는 7% 이상 고성장 예상


3Q17 자동차 디스플레이 시장점유율

자료: IHS, 신한금융투자 자료: IHS, 신한금융투자

자동차 디스플레이 전년 동기 대비 성장률

20.3

13.7 13.6 12.6 11.9

0

5

10

15

20

25

재팬 LGD 이노룩스 샤프 AUO

(%)

0

2

4

6

8

10

12

14

16

1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17

(%)

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18년 아이폰X가 스마트폰 시장의 판을 바꿀 전망

아이폰X는 세계 최초로 증강현실 스마트폰 출시 2018년 스마트폰 시장의 판을 바꿀 전망

5세대 네트워크와 연결된 AR 스마트폰 대중화로 2024년 19억대 스마트폰이 대부분이 OLED를 채택 전망

애플 아이폰X 증강현실(이케아)

자료:애플, 언론자료, 신한금융투자

아이폰X 증강현실 (게임)

자료: 애플, 언론자료, 신한금융투자

3. IT 산업의 빅뱅: 증강현실

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A11 + OLED + 듀얼카메라 + 3D센서 카메라 아이폰X 증강현실

A11(바이오닉)는 6코어로 처리 속도 50% 이상 개선되면서 증강현실 뿐만 아니라 인공지능 수행도 가능

OLED + 듀얼카메라 + 3D센서 카메라 증강현실

듀얼 카메라

자료: 전자신문 자료: 인텔, 전자신문

3D 센서 카메라

3. IT 산업의 빅뱅: 증강현실

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16년 OLED 스마트폰 출시한 Oppo, Vivo 판매량 급증

16년 화웨이 성장세 둔화되었지만, OLED 탑재한 Oppo, Vivo 스마트폰 판매량은 전년 대비 각각 113%, 84% 급증

최근 오포는 FHD OLED/2000만, 1600만 듀얼카메라 R11 스마트폰 출시, 샤오미는 Rigid OLED 스마트폰 출시 예정

17년 OLED 아이폰 출시 이후 중국 스마트폰 업체들의 OLED 요구는 커질 전망

중국 로컬 스마트폰 판매량 비교

자료: IHS, 신한금융투자


삼성 Oppo Vivo

LCD 56 57 54

OLED 254 28 18

0

50

100

150

200

250

300

350

(백만대)

107

139

40

85

39

72 72

59

74

51 57 57

0

20

40

60

80

100

120

140

160

15 16 15 16 15 16 15 16 15 16 15 16

Huawei Oppo Vivo Xiaomi Lenovo ZTE

(백만대)

2016년 OLED/LCD 스마트폰 판매량 비교


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삼성과 LG 중소형 OLED 라인 생산능력 전망 (천장/월)

자료: 신한금융투자추정

삼성디스플레이의 공격적인 중소형 OLED 투자 초 격차 전략

삼성디스플레이는 A5(270K/월) 투자를 통해서 OLED 초 격차 전략 추진

초기 스마트폰용 OLED 선점을 통한 이익 극대화 이후 태블릿/노트북 OLED 사업 확대


삼성디스플레이 vs. LG디스플레이 중소형 OLED 생산능력 추이 및 전망(K sheets/월)

회사 라인 세대 1Q17 2Q17 3Q174Q17F1Q18F2Q18F3Q18F 4Q18F1Q19F2Q19F3Q19F4Q19F1Q20F2Q20F3Q20F 4Q20F

삼성 A1 4G 55 55 55 55 55 55 55 55 55 55 55 55 55 55 55 55

A2 5.5G 181 181 183 189 191 195 197 197 197 197 197 197 197 197 197 197

A3 6G 45 75 102 123 132 135 135 135 135 135 135 135 135 135 135 135

A4 6G 5 18 35 47 55 60 60 60 60 60 60 60 60

A5-1 6G 5 30 60 90 135 135 135 135 135

A5-2 6G 5 30 60 90 135

LG E2 4G 23 23 23 23 23 23 23 23 23 23 23 23 23 23 23 23

E5 6G 3 9 13 15 18 20 23 23 23 23 23 23 23 23 23

E6 6G 8 23 38 45 45 45 45 45 45 45 45 45

P10 6G 15 15 30 45 45 60

자료: IHS, 신한금융투자 추정

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5.5인치 QHD 디스플레이 기술별 원가 및 수익성 비교

자료: IHS 신한금융투자

17년 플렉서블 OLED 영업이익률 27.3% 예상

향후 Rigid OLED 총원가는 LTPS LCD와 유사할 전망

플렉서블 OLED 수율 및 원가개선이 지속되고 있어 높은 영업이익률이 지속될 전망

5.5인치 QHD 디스플레이 기술 별 원가 및 수익성 비교

(달러) LTPS LCD OLED 플렉서블 OLED

TFT 어레이 0.3 0.4 0.6

셀 0.6 2.9 3.3

모듈 8.7 5.7 9.2

기타비용 5.1 6.7 11.1

제조원가 14.7 15.7 24.2

감가상각비 2.0 5.0 18.0

SG&A 2.5 2.5 3.0

총원가 19.2 23.2 45.2

영업이익 2.0 5.0 17.0

가격 21.2 28.2 62.2

영업이익률 (%) 9.4 17.7 27.3



/ 29

삼성디스플레이 실적 추이 및 전망

자료: www.heraldcorp.com, 신한금융투자

삼성전자 폴더블 스마트폰 론칭 전망

삼성전자는 폴더블 스마트폰 론칭을 통해서 스마트폰 하드웨어 혁신을 주도할 전망

폴더블 스마트폰 론칭은 중소형 OLED 산업의 새로운 먹거리 예상


/ 30

삼성디스플레이 실적 추이 및 전망


17년 삼성디스플레이 영업이익 6.2조원(+189% YoY) 예상

17년 애플 아이폰에 OLED 공급 시작 삼성디스플레이 OLED 매출액 8.5조원 증가 예상

19년 삼성디스플레이 OLED 매출액은 17년 24조원 대비 68% 증가한 40.9조원 예상


(십억원) 13 14 15 16 17 18 19

매출액 29,841 25,734 27,494 26,833 34,805 43,045 49,021

LCD 매출액 15,675 15,891 14,333 10,984 11,546 10,253 10,353

OLED 매출액 14,165 9,843 13,161 15,850 23,260 32,792 38,668

영업이익 2,980 662 2,295 2,136 6,180 8,670 9,840

순이익 2,401 1,698 1,673 1,618 4,879 6,936 7,872

EBITDA 7,091 4,995 7,008 6,956 11,530 14,970 16,240

영업이익률(%) 10.0 2.6 8.3 8.0 17.8 20.1 20.1

순이익률(%) 8.0 6.6 6.1 6.0 14.0 16.1 16.1

EBITDA(%) 23.8 19.4 25.5 25.9 33.1 34.8 33.1

/ 31

LG디스플레이 중소형 OLED 실적 추이 및 전망


19년 LG디스플레이 중소형 OLED 매출액 6.4조원 예상

LG전자의 북미 스마트폰 시장점유율 유지를 위해서 OLED 탑재 확대 필요

LG디스플레이는 핵심 고객과 전략적 협력을 통해서 중소형 OLED 사업에 대한 공격적인 투자 필요


15 16 17F 18F 19F

매출액 400 246 1,008 3,673 6,442

매출원가 575 402 1,228 3,621 5,373

매출총이익 (175) (157) (221) 52 1,069

SG&A 32 20 81 294 515

영업이익 (207) (176) (301) (242) 554

EBITDA (82) (51) 49 746 1,719

영업이익률(%) (51.8) (71.8) (29.9) (6.6) 8.6

EBITDA률(%) (20.6) (20.9) 4.8 20.3 26.7

1.8" POLED 15,803 10,689 18,060 28,224 28,224

5.5" POLED(천대) - - 9,253 52,595 116,341

5.5" POLED 가격(달러) 60 53 45

/ 32

삼성 vs. LG디스플레이 Capex 추이 및 전망


향후 3년간 한국 디스플레이 업체 투자금액은 50조원 예상

삼성디스플레이는 초격차 전략을 유지하기 위해서 중소형 OLED에 집중 투자

LG디스플레이는 OLED TV와 중소형 OLED에 동시 투자


12 13 14 15 16 17F 18F 19F 20F

삼성 5.0 5.5 4.0 4.7 9.8 10.0 9.0 10.0 11.0

LG 4.0 3.5 3.0 2.4 3.7 6.5 7.0 6.5 6.5

0

2

4

6

8

10

12

(조원)

/ 33

국내 OLED 장비업체 합산 시가총액 추이 및 전망

자료: Quantiwise, 신한금융투자 추정

2018년 OLED 장비 종목 2차 랠리 전망

LG디스플레이의 중국 OLED TV 합작 법인 설립 지연으로 주가 약세

2018년 삼성과 LG의 OLED 투자확대로 OLED 장비 종목 2차 랠리 전망


2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

01/15 07/15 01/16 07/16 01/17 07/17F 01/18F 07/18F

(십억원)

기대감선반영으로

실제수주 공시확인되며

조정후 횡보

애플아이폰 OLED 도입가능성

소식에장비업종 1차랠리

1)삼성A5 OLED 투자

2)LGD P10 투자

3) 중국 OLED 투자확대

=> 2차랠리 예상

/ 34

17년 2분기 소니 OLED TV 런칭 성공

삼성전자 LCD TV 판매량과 매출액이 전년 대비 각각 12%, 11.8% 감소

2분기 OLED TV 런칭 성공에 힘입어 소니 TV 매출액은 16.9% 증가


업체별 TV 판매량 비교 업체별 TV 매출액 비교

자료: 온라인광고협회, 신한금융투자추정

(백만달러) 2Q16 2Q17 2Q16 2Q17 2Q16 2Q17

LCD 5,480 4,836 2,385 2,235 1,563 1,607

OLED 337 490 221

합계 5,480 4,836 2,722 2,725 1,563 1,828

YoY(%) (11.8) 0.1 16.9

삼성전자 LG전자 소니(천대) 2Q16 2Q17 YoY (%)

삼성 LCD 10,586 9,314 (12.0)

LG LCD 6,139 5,785 (5.8)

OLED 129 200 54.4

합계 6,268 5,985 (4.5)

소니 LCD 2,679 2,455 (8.3)

OLED 47

합계 2,679 2,502 (6.6)

5. TV 산업구조 변화

/ 35

TV 업체별 영업이익률 추이

17년 3분기 LG전자 영업이익률 9.9%로 세계 최고 기록

3분기 삼성전자 CE 사업부 영업이익률은 4%로 LG전자 9.9%를 크게 하회

소니와 LG전자가 OLED TV를 통해서 프리미엄 TV 시장을 주도할 전망


자료:업체자료, 신한금융투자

1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17

삼성 (1.4) 1.9 3.1 5.9 4.8 9.0 6.9 2.3 3.5 2.9 4.0

LG (0.1) (2.1) 0.9 2.3 7.7 8.6 9.2 3.4 8.8 8.1 9.9

소니 (8.4) 4.3 5.5 7.7 (3.4) 8.6 7.5 7.3 (2.4) 8.8 8.1

(10)

(5)

0

5

10

15 (%)

/ 36

OLED TV 수요가 TV 산업의 성장동력

LCD TV 수요 정체 속에서 OLED TV 수요 성장세 지속

2018년 OLED TV 수요 성장의 변곡점이 될 전망

글로벌 TV 수요 추이 및 전망


글로벌 TV 시장규모 추이 및 전망


224.3 221.5 222.1 231.6 238.4

0.3 0.7 1.4 2.5 4.2

0

50

100

150

200

250

300

15 16 17F 18F 19F

LCD OLED(백만대)90.9

82.0 85.1 86.4 85.4

1.0 1.8 2.9 4.3 5.8

0

20

40

60

80

100

15 16 17F 18F 19F

LCD OLED(십억달러)


/ 37

LG디스플레이 OLED TV 사업 실적 추이 및 전망

19년 LG디스플레이 OLED TV 사업 실적 개선 전망

OLED TV 패널 사업 매출액이 3조원이 넘어서야지만 이익 레버리지가 확대

19년 LG디스플레이 OLED TV 사업 영업이익률 17.3% 예상



15 16 17F 18F 19F

매출액 539 944 1,532 2,576 4,812

매출원가 1,403 1,453 1,627 2,313 3,596

매출총이익 (864) (509) (95) 263 1,216

SG&A 43 75 123 206 385

영업이익 (907) (585) (218) 57 831

EBITDA (367) 55 502 1,057 2,421

영업이익률(%) (168.3) (62.0) (14.2) 2.2 17.3

EBITDA률(%) (68.1) 5.9 32.8 41.0 50.3

55인치 TV 판매량(천대) 357 615 906 1,301 2,464

65인치 TV 판매량(천대) 62 303 748 1,613 3,376

판매량 합계(천대) 419 918 1,654 2,915 5,840

55인치 가격(달러) 1,101 794 702 655 615

65인치 가격(달러) 1,648 1,155 964 890 818

/ 38

17년 2개 8세대, 18년 1개 10세대 라인 신규 양산 리스크 요인

8세대 이상 a-Si(아몰퍼스) LCD 공급 능력 추이 및 전망(천장/월)

세대 회사 라인 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17F 2Q17F 3Q17F 4Q17F 1Q18F 2Q18F 3Q18F 4Q18F

8세대 SEC L8-1 Ph1 90 90 90 90 90 90 90 90 90 90 90 90

L8-1 Ph2 100 100 100 100 100 100 100 100 100 100 100 100

L8-2-1 90 90 90 90 90 90 90 90 90 90 90 90

L8-2-2 90 90 90 90 90 90 90 90 90 90 90 90

Suzhou 80 105 115 125 125 125 125 125 125 125 125 125

LGD P81 120 120 120 120 120 120 120 120 120 120 120 120

P8-2 150 150 150 150 150 120 100 90 90 90 90 90

P8-3

P9-8 60 60 60 60 60 60 60 60 60 60 60 60

Guangzhou 100 115 130 150 150 175 200 200 200 200 200 200

AUO L8A 40 40 40 40 40 40 50 50 50 50 50 50

L8B 70 90 90 90 90 90 90 90 90 90 90 90

Innolux G8.0 Fab 70 80 90 90 90 100 120 120 120 120 120 120

Panasonic 48 48

BOE B4 140 140 140 140 140 140 140 140 140 140 140 140

B5 70 70 70 70 85 100 115 115 115 115 115 115

B8 120 120 140 140 140 140 140 140 140 140 140 140

B10 10 40 60 60 90 90 90 90

CSOT China Star1 150 150 150 150 150 150 150 150 150 150 150 150

China Star2 90 90 110 110 110 110 110 110 110 110 110 110

CEC Nanjing 60 80 90 90 90 90 90 90 90 90 90 90

HKC Chongqing 30 60 70 90 90 90 90

10세대 Sharp Sakai 72 72 72 72 72 72 72 72 72 72 72 72

BOE Hefei 10 35 55 70

공급면적 (Mm2) 7세대이상 41.7 43.2 43.8 44.3 42.7 44.0 45.7 45.7 46.8 47.5 48.0 48.4

QoQ (%) 3.2 3.6 1.4 1.1 (3.5) 3.1 3.7 0.0 2.4 1.4 1.1 0.8


6. 18년 LCD 업황

/ 39

17년 2분기 중국 TV 수요 급감 하반기 LCD 패널 가격 하락

17년 상반기 LCD TV 패널 가격 강세 중국 로컬 TV 가격 강세 2분기 TV 수요 16.7% 감소

6. 18년 LCD 업황

1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17

글로벌 LCD TV 가격(달러) 412 439 402 381 379 398 359 354 374 386

LCD TV 판매량(K대) 49,257 47,580 57,230 70,267 48,819 47,536 57,490 67,658 46,495 44,466

LCD TV 가격 YoY -0.4% -2.9% -7.3% -7.7% -7.9% -9.2% -10.8% -7.0% -1.3% -3.0%

LCD TV 판매량 YoY 2.7% -3.5% 0.2% -0.2% -0.9% -0.1% 0.5% -3.7% -4.8% -6.5%

중국 LCD TV 가격 473 537 471 448 446 491 399 406 448 478

LCD TV 판매량 13,737 11,993 15,405 17,479 14,209 12,040 15,887 17,580 12,794 10,026

LCD TV 가격 YoY -5.0% 1.6% -7.8% -3.8% -5.7% -8.5% -15.3% -9.4% 0.5% -2.6%

LCD TV 판매량 YoY 21.2% 5.7% 1.4% 12.9% 3.4% 0.4% 3.1% 0.6% -10.0% -16.7%

미국 LCD TV 가격 523 518 457 475 465 461 422 426 433 441

LCD TV 판매량 6,988 9,056 12,156 14,770 7,175 8,779 12,573 14,784 7,333 8,538

LCD TV 가격 YoY 11.7% -0.5% -2.7% -1.1% -11.0% -11.0% -7.6% -10.3% -7.0% -4.4%

LCD TV 판매량 YoY -12.6% 6.1% 5.0% 2.7% 2.7% -3.1% 3.4% 0.1% 2.2% -2.8%

서유럽 LCD TV 가격 433 450 436 396 387 421 396 372 404 419

LCD TV 판매량 7,005 6,281 6,316 10,661 6,823 7,106 6,216 9,545 6,318 6,228

LCD TV 가격 YoY 2.8% -9.2% -7.3% -11.2% -10.6% -6.4% -9.0% -5.9% 4.3% -0.6%

LCD TV 판매량 YoY 2.7% -9.0% -6.2% -6.0% -2.6% 13.1% -1.6% -10.5% -7.4% -12.4%

(글로벌 LCD TV 현황) IHS

/ 40

17년 7월 삼성전자 TV 판매량은 전년 동월 대비 19.3% 감소

삼성 QLED TV 고가정책 17년 7월, 8월 삼성 TV 판매량은 전년 동월 대비 19.3%, 13.9% 감소

9월부터 삼성전자 QLED TV 가격 대폭 인하 TV 재고소진 중

6. 18년 LCD 업황

월별 LCD TV 판매 변화율 (YoY)


1월 2월 3월 4월 5월 6월 7월 8월 9월

시장 (8.1) 1.3 (5.1) (7.0) 0.6 (11.1) (7.7) (2.4) 3.6

삼성 (1.0) 3.1 (7.1) (12.8) (6.6) (16.7) (19.3) (13.9) (0.9)

(25)

(20)

(15)

(10)

(5)

0

5

10

(%)

/ 41

17년 9월부터 TV 판매량이 전년 동월 대비 성장

17년 상반기 삼성전자의 QLED TV 고가 정책으로 TV 판매 부진 재고 급증 LCD TV 패널 가격 급락

17년 9월부터 삼성전자의 QLED TV 가격인하정책 TV 세트 판매량 증가 18년 4월 LCD 패널 가격 반등 전망

6. 18년 LCD 업황

월별 TV 세트 판매량 추이

자료: IHS, 신한금융투자추정

1월 2월 3월 4월 5월 6월 7월 8월 9월 10월 11월 12월

16년 19.0 13.0 16.9 15.9 14.7 17.0 16.4 18.7 22.5 24.2 23.9 19.9

17년 17.5 13.2 16.0 14.8 14.8 15.1 15.2 18.3 23.3 25.2 24.4 20.8

12

14

16

18

20

22

24

26

(백만대)

/ 42

3분기 TV판매증가율은 분기별 사상 최대 기록

3분기 글로벌 TV업체들은 세트가격을 인하시켜 공격적인 판매확대 전략을 펼침 재고 소진

3분기는 통상적으로 Low signle QoQ 증가하나, 3Q17 글로벌 TV 판매량은 16.1% QoQ 증가한 55백만대 기록

6. 18년 LCD 업황

월별 TV 세트 판매량 추이

자료: Witsview, 신한금융투자추정

9.5 10.5

6.2 6.8

3.4 4.1

2.4

3.8

2.5 3.3

0

2

4

6

8

10

12

2Q17 3Q17 2Q17 3Q17 2Q17 3Q17 2Q17 3Q17 2Q17 3Q17

삼성전자 LG전자 TCL 하이센스 소니

(백만대)

/ 43

18년 4월 LCD TV 오픈셀 가격 반등 전망

17년말 TV 세트 재고소진으로 18년 2분기 LCD TV 오픈셀 재고 축척 발생 전망

18년 4월 LCD TV 오픈셀 가격 반등 전망

32인치 LCD 오픈셀 가격 추이 및 전망


55인치 LCD 오픈셀 가격 추이 및 전망


6. 18년 LCD 업황

50

60

70

80

90

100

01/15 05/15 09/15 01/16 05/16 09/16 01/17 05/17 09/17 01/18 05/18

(달러)

150

200

250

300

350

01/15 05/15 09/15 01/16 05/16 09/16 01/17 05/17 09/17 01/18 05/18

(달러)

/ 44

7. 밸류에이션: 주요 Coverage 정리

분류 회사 시가총액 2017E 2018E

(십억원) PER PBR EV/EBITDA ROE(%) PER PBR EV/EBITDA ROE(%)

반도체 삼성전자 344,406 9.0 1.8 3.7 20.5 7.7 1.4 3.3 20.1

SK하이닉스 57,075 5.3 1.7 3.0 36.8 4.9 1.3 2.7 29.7

2차전지 삼성SDI 13,409 19.9 1.2 22.4 6.1 12.6 1.1 14.0 9.0

디스플레이 LG디스플레이 10,520 5.1 0.7 2.2 14.8 9.0 0.7 2.4 7.6

가전/전기 LG전자 15,187 9.1 1.2 5.1 13.7 9.6 1.1 4.7 11.6

삼성전기 7,260 40.5 1.7 8.7 4.2 18.9 1.6 6.4 8.6

LG이노텍 4,213 21.0 2.1 7.4 10.6 12.5 1.8 5.5 15.8

서울반도체 1,574 25.2 2.4 8.7 10.2 21.7 2.1 8.3 11.7

IT소재 SK머티리얼즈 2,042 18.3 4.6 10.5 26.4 13.7 3.7 8.4 31.6

솔브레인 1,121 14.7 1.8 6.9 12.6 10.9 1.6 6.2 15.2

동진세미켐 1,040 - - - - - - - -

원익머트리얼즈 446 15.2 1.8 8.3 12.8 10.9 1.6 6.3 15.5

/ 45

7. 밸류에이션

LG디스플레이: BOE, Sharp 대비 저평가

디스플레이 업체 Valuation 컨센서스 비교

자료: Bloomberg, 신한금융투자

회사 시가총액 2017F (x) 2018F (x)

(US$십억) PER PBR EV/EBITDA ROE (%) PER PBR EV/EBITDA ROE (%)

삼성전자 305.6 9.0 1.8 3.7 20.5 7.7 1.4 3.3 20.1

BOE 30.8 26.4 2.2 9.6 9.2 23.4 2.1 8.9 9.4

샤프 15.7 39.2 6.4 12.3 17.0 37.9 5.4 11.5 12.9

LGD 9.3 5.1 0.7 2.2 14.8 9.0 0.7 2.4 7.6

Innolux 4.5 3.4 0.5 1.5 15.1 10.6 0.5 2.6 4.0

AUO 3.9 3.6 0.6 1.5 15.9 13.5 0.6 2.4 3.6

Japan Display 1.3 - 0.8 3.2 (64.1) - 0.9 2.8 (8.4)

자료: Bloomberg, 신한금융투자 추정,

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7. 밸류에이션

LG전자: Electrolux, Whirlpool 대비 저평가

가전 Valuation 컨센서스 비교


회사 시가총액 2017F 2018F

(US$십억) PER PBR EV/EBITDA ROE(%) PER PBR EV/EBITDA ROE(%)

Apple 842.2 18.1 6.1 9.7 35.4 14.6 5.1 8.1 38.0

SEC 305.6 9.0 1.8 3.7 20.5 7.7 1.4 3.3 20.1

Sony 47.5 17.4 1.9 5.6 11.7 15.6 1.7 5.3 11.7

Nokia 28.6 14.9 1.3 7.6 8.8 14.4 1.4 7.5 8.8

Panasonic 36.7 22.4 2.3 7.2 10.8 17.0 2.1 6.2 12.9

Whirlpool 11.6 11.6 2.5 8.1 20.4 10.0 2.4 7.2 23.1

Sharp 15.7 39.2 6.4 12.3 17.0 37.9 5.4 11.5 12.9

Qingdao Haier 15.3 15.4 3.3 10.9 22.0 13.3 2.7 9.7 21.1

LGE 13.5 9.1 1.2 5.1 13.7 9.6 1.1 4.7 11.6

Electrolux 10.9 16.5 4.1 7.9 26.9 15.3 3.6 7.6 25.0

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7. 밸류에이션

삼성SDI: 자동차용 2차전지 사업의 성장성

2차전지 Valuation 컨센서스 비교


회사 시가총액 2017F 2018F

(US$십억) PER PBREV/EBITD

A ROE(%) PER PBREV/EBITD

A ROE(%)

Panasonic 36.7 22.4 2.3 7.2 10.8 17.0 2.1 6.2 12.9

BYD 25.9 33.8 3.0 15.5 8.9 23.4 2.7 12.2 11.9

LG Chem 25.4 14.0 1.9 6.8 14.1 13.7 1.7 6.6 12.9

SDI 11.9 19.9 1.2 22.4 6.1 12.6 1.1 14.0 9.0

GS Yuasa 2.2 18.2 1.4 7.9 8.0 16.5 1.4 7.3 8.4

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바겐세일 중. 18년 신한 IT 탑픽

3분기 영업이익 5,860억원(-27.1% QoQ)으로 컨센서스(5,730억원)를 상회 3분기 LCD TV 패널 가격 5.5% 하락과 E4-2와 E5 두개의 OLED 라인 신규 가동에 따른 비용증가로 전분기 대비 실적 감액

고부가가치 LCD TV 제품 비중 증가와 OLED TV 판매량 증가로 컨센서스를 상회

2Q18 LCD업황 반등과 3Q18 OLED TV사업 흑자전환 전망 18년 3월 55인치 오픈셀 가격이 고점 대비 22% 하락한 165달러에서 바닥 형성 전망 18년 2분기 LCD 업황 반등 전망

3Q18 OLED TV사업 흑자전환 전망: OLED TV 판매량은 17년 1.6백만대에서 18년 2.9백만대로 증가 전망

목표주가 40,000원, 투자의견 ‘매수’ 유지

1) 2Q18 영업이익 3,550억원(+16% QoQ) 턴어라운드 전망 2) 18년 OLED TV 흑자전환 전망 3) PBR 0.65배로 바닥

금번 블랙프라이데이에서 OLED TV가 프리미엄 TV 시장 장악 전망 매수 기회로 활용

12월 결산 매출액 영업이익 세전이익 순이익 EPS 증가율 BPS PER EV/EBITDA PBR ROE 순부채비율

(십억원) (십억원) (십억원) (십억원) (원) (%) (원) (배) (배) (배) (%) (%)

2015 28,383.9 1,625.6 1,434.0 966.6 2,701 6.9 34,076 9.1 2.2 0.7 8.2 13.3

2016 26,504.1 1,311.4 1,316.2 906.7 2,534 (6.2) 36,209 12.4 3.2 0.9 7.2 15.1

2017F 27,760.1 2,857.9 2,711.7 2,168.0 6,059 139.1 41,768 4.9 2.2 0.7 15.5 15.9

2018F 28,496.7 1,889.8 1,739.8 1,329.9 3,717 (38.7) 44,884 7.9 2.3 0.7 8.6 14.5

2019F 30,676.7 2,520.3 2,385.4 1,823.4 5,096 37.1 49,380 5.8 2.1 0.6 10.8 14.6

LG디스플레이(034220); 매수 / 목표주가: 40,000원

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LG디스플레이 영업실적 추이 및 전망

(십억원) 1Q17 2Q17 3Q17P 4Q17F 1Q18F 2Q18F 3Q18F 4Q18F 2015 2016 2017F 2018F

매출액 7,062 6,629 6,973 7,096 6,555 6,679 7,277 7,986 28,385 26,503 27,760 28,497

영업이익 1,027 804 586 441 306 355 526 702 1,626 1,311 2,858 1,890

순이익 633 690 465 379 209 241 378 502 1,023 907 2,168 1,330

EBITDA 1,743 1,583 1,420 1,341 1,256 1,335 1,526 1,702 5,002 4,334 6,087 5,820

영업이익률 (%) 14.5 12.1 8.4 6.2 4.7 5.3 7.2 8.8 5.7 4.9 10.3 6.6

순이익률 (%) 9.0 10.4 6.7 5.3 3.2 3.6 5.2 6.3 3.6 3.4 7.8 4.7

EBITDA (%) 24.7 23.9 20.4 18.9 19.2 20.0 21.0 21.3 17.6 16.4 21.9 20.4

출하면적 (000m2) 10,074 10,205 10,321 10,868 10,433 10,736 11,004 11,345 39,692 41,075 41,469 43,518

% QoQ / % YoY (6.5) 1.3 1.1 5.3 (4.0) 2.9 2.5 3.1 6.2 3.5 1.0 4.9

ASP/ m2 (US$) 608 574 600 578 556 551 585 623 631 559 590 579

% QoQ / % YoY (5.4) (5.6) 4.6 (3.8) (3.8) (1.0) 6.3 6.5 (6.0) (11.5) 5.6 (1.7)

Cashcost / m2 (US$) 458 437 478 469 449 440 462 490 519 466 460 461

% QoQ / % YoY (10.4) (4.6) 9.5 (2.0) (4.1) (2.0) 5.0 6.0 (5.0) (10.2) (1.2) 0.1

자료: 회사 자료, 신한금융투자 추정

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전체 OLED 사업 실적 추이 및 전망

(십억원) 2015 2016 2017F 2018F 2019F

매출액 939 1,189 2,539 6,250 11,254

매출원가 1,978 1,855 2,855 5,935 8,969

매출총이익 (1,039) (666) (316) 315 2,285

SG&A 75 95 203 500 900

영업이익 (1,115) (761) (519) (185) 1,385

EBITDA (450) 4 551 1,803 4,140

영업이익률(%) (118.7) (64.0) (20.4) (3.0) 12.3

EBITDA률(%) (47.9) 0.3 21.7 28.8 36.8


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실적 서프라이즈가 지속된다

3분기 영업이익은 602억원으로 컨센서스(261억원)를 상회한 어닝 서프라이즈 기록 1)북미향 전략고객과 삼성전자 갤럭시노트8향 배터리 등 IT용 배터리 판매량 17.7% QoQ 증가 , 2) 편광판, OLED소재, 반도체 소재 판

매증가로 전자재료 사업부 매출액 +15.6% QoQ 증가 , 3) ESS(에너지저장)용 대형 배터리 매출액 980억원(+48% QoQ) 때문

2018년 영업이익은 기존 추정치 대비 34.5% 상향 조정 2018년 매출액 8조 1,060억원(+27.8% YoY), 영업이익 5,570억원(+454.5% YoY)으로 기존 추정치(4,140억원) 대비 34.5% 상향

2018년 상반기 헝가리 자동차용 전지공장(생산능력 2GWh, 연간 60kWh 전기차 3.5만대) 가동과 중국 시안 라인의 가동률 증가로 자동

차용 전지사업부 매출액이 67.9% YoY 증가한 1조 7,080억원으로 예상

목표주가 27만원으로 13.4% 상향, 투자의견 ‘매수’ 유지

1)4Q18 자동차용 전지사업 흑자전환 전망 2) 18년 영업이익 5,570억원(+454.5% YoY) 3) 18년 삼성디스플레이 지분법 이익 1.02조

원(+45.9% YoY)를 고려



2015 4,954.9 (267.5) (170.1) 53.8 743 흑전 156,459 153.5 20.4 0.7 0.5 (1.2)

2016 5,200.8 (926.3) (820.7) 219.4 3,096 316.9 152,341 35.2 (14.5) 0.7 2.0 (8.9)

2017F 6,340.6 100.4 815.4 703.4 9,973 222.2 161,384 21.7 26.2 1.3 6.4 (5.1)

2018F 8,105.9 556.6 1,635.5 1,359.8 19,299 93.5 179,753 11.2 13.5 1.2 11.3 (2.1)

2019F 9,029.8 776.2 1,973.3 1,640.7 23,289 20.7 202,112 9.3 11.0 1.1 12.2 0.1

삼성SDI(006400); 매수 / 목표주가: 270,000원

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삼성SDI(006400); 매수 / 목표주가: 270,000원

삼성SDI 실적 추이 및 전망

(십억원) 1Q17 2Q17 3Q17P 4Q17F 1Q18F 2Q18F 3Q18F 4Q18F 2016 2017F 2018F매출액 1,305 1,454 1,708 1,873 1,867 1,972 2,109 2,158 5,201 6,341 8,106

전지 823 988 1,168 1,303 1,310 1,371 1,474 1,493 3,424 4,282 5,648

IT용 547 679 800 897 848 851 899 872 2,477 2,923 3,469

자동차 202 242 270 302 355 407 451 494 721 1,017 1,708

ESS 74 66 98 104 107 114 123 127 226 343 471

전자재료 481 466 538 569 556 600 634 664 1,771 2,053 2,454

기타 1 1 2 1 1 1 1 1 5 5 4

영업이익 (67) 6 60 101 96 127 158 176 (926) 100 557

전지 (115) (43) 1 38 31 54 79 91 (1,113) (119) 255

IT용 (52) 12 44 71 61 65 75 68 (523) 75 268

자동차 (56) (56) (47) (38) (36) (17) (5) 14 (577) (198) (44)

ESS (6) 1 4 5 6 7 8 9 (13) 4 31

전자재료 48 49 59 64 65 73 79 85 187 219 302

순이익 82 187 131 277 272 318 362 357 211 677 1,308

EBITDA 39 116 179 225 233 264 295 313 (471) 560 1,105

매출비중(%)

전지 63.1 67.9 68.4 69.6 70.2 69.5 69.9 69.2 65.8 67.5 69.7

IT용 41.9 46.7 46.9 47.9 45.4 43.1 42.6 40.4 47.6 46.1 42.8

자동차 15.5 16.7 15.8 16.1 19.0 20.6 21.4 22.9 13.9 16.0 21.1

ESS 5.7 4.6 5.7 5.6 5.7 5.8 5.9 5.9 4.3 5.4 5.8

전자재료 36.8 32.0 31.5 30.4 29.8 30.4 30.1 30.8 34.1 32.4 30.3

영업이익률(%) (5.2) 0.4 3.5 5.4 5.1 6.4 7.5 8.1 (17.8) 1.6 6.9

전지 (13.9) (4.3) 0.1 2.9 2.4 3.9 5.3 6.1 (32.5) (2.8) 4.5

IT용 (9.5) 1.8 5.5 7.9 7.2 7.6 8.4 7.7 (21.1) 2.6 7.7

자동차 (27.8) (23.2) (17.5) (12.7) (10.1) (4.3) (1.1) 2.9 (79.9) (19.5) (2.6)

ESS (8.7) 2.0 4.0 5.1 5.6 6.0 6.9 7.4 (5.8) 1.2 6.5

전자재료 9.9 10.5 11.1 11.2 11.7 12.2 12.5 12.7 10.5 10.7 12.3

순이익률(%) 6.3 12.8 7.7 14.8 14.6 16.1 17.2 16.5 4.1 10.7 16.1

EBITDA율(%) 3.0 8.0 10.5 12.0 12.5 13.4 14.0 14.5 (9.1) 8.8 13.6

자료: 회사 자료, 신한금융투자 추정

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3Q17, OLED가 만든 TV 실적 서프라이즈 TV 사업부 영업이익률은 9.9%로 분기 사상 최대 실적 기록: OLED TV 매출액 비중이 15%로 예상

가전 사업부도 에어컨 선방으로 영업이익률 7.9% 기록

2018년 매출 성장 18년 매출액 64.5조원(+7% YoY), 영업이익 3.2조원(+24% YoY) 예상

OLED TV 판매량은 17년 116만대 18년 188만대(+62% YoY), MC 사업부 영업적자 17년 -0.8조원 18년 -0.6조원 축소

목표주가 115,000원 상향, 투자의견 매수

18F 월풀 PER 11.5배를 적용해서 목표주가 상향. 17년 가전 영업이익률은 8.6%로 월풀 7.2%, 일렉트러룩스 5.9% 대비 우월

현 주가 18F PER 8.2배로 밸류에이션 매력. 전장 사업부 가치도 반영이 안됨



2015 56,509.0 1,192.3 593.1 124.4 645 (70.2) 64,294 83.4 5.3 0.8 1.1 46.6

2016 55,367.0 1,337.8 721.7 76.9 382 (40.7) 66,288 134.9 5.1 0.8 0.7 41.8

2017F 60,404.8 2,583.6 2,771.5 1,859.5 10,240 2,578.0 74,717 9.1 5.0 1.2 14.6 30.0

2018F 64,523.0 3,199.6 3,050.3 1,843.9 10,154 (0.8) 84,511 9.1 4.2 1.1 12.8 21.5

2019F 68,853.3 3,815.4 3,881.7 2,346.5 12,933 27.4 97,084 7.2 3.5 1.0 14.3 12.1

18년 매출 성장: OLED TV, 전장, LG이노텍

LG전자(066570); 매수 / 목표주가: 115,000원

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LG전자(066570); 매수 / 목표주가: 105,000원

LG전자 실적 추이 및 전망

(십억원,%, 천대) 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17P 4Q17F 2016 2017F 2018F매출액 13,362 14,003 13,224 14,778 14,657 14,551 15,224 15,972 55,367 60,405 64,523

HE 4,333 4,157 4,142 4,793 4,326 4,235 4,638 5,304 17,425 18,502 19,718

MC 3,021 3,421 2,601 2,981 3,092 2,701 2,808 2,953 12,024 11,554 11,735

H&A 4,230 4,712 4,282 4,055 4,648 5,265 4,984 4,358 17,278 19,254 19,554

VC 593 640 675 866 876 883 873 891 2,773 3,523 4,652

LG이노텍 859 818 1,087 1,757 1,375 1,064 1,310 2,108 4,521 5,858 7,000

영업이익 505 585 283 (35) 922 664 516 482 1,338 2,584 3,200

HE 335 357 382 164 382 343 458 434 1,237 1,617 1,732

MC (194) (140) (426) (459) 4 (132) (375) (289) (1,218) (793) (575)

H&A 404 430 337 147 519 464 425 247 1,318 1,656 1,678

VC (16) (17) (16) (14) (15) (16) (29) (36) (63) (96) (48)

LG이노텍 (0) (35) 11 116 65 21 31 141 93 258 458 영업이익률 3.8 4.2 2.1 (0.2) 6.3 4.6 3.4 3.0 2.4 4.3 5.0

HE 7.7 8.6 9.2 3.4 8.8 8.1 9.9 8.2 7.1 8.7 8.8

MC (6.4) (4.1) (16.4) (15.4) 0.1 (4.9) (13.4) (9.8) (10.1) (6.9) (4.9)

H&A 9.6 9.1 7.9 3.6 11.2 8.8 8.5 5.7 7.6 8.6 8.6

VC (2.7) (2.6) (2.4) (1.7) (1.7) (1.9) (3.3) (4.1) (2.3) (2.7) (1.0)

LG이노텍 (0.0) (4.3) 1.0 6.6 4.7 2.0 2.4 6.7 2.0 4.4 6.5

제품출하량가정

휴대폰 16,600 17,600 18,300 16,400 16,200 14,700 15,600 16,728 68,900 63,228 69,551

스마트폰 13,500 13,900 13,500 14,100 14,800 13,300 13,700 14,805 55,000 56,605 59,435

TV 6,502 6,268 6,808 7,610 6,071 5,985 6,858 7,765 27,188 26,678 27,644

OLED TV 113 129 132 292 188 200 257 520 666 1,165 1,876

자료: 회사자료, 신한금융투자 추정

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LED치킨게임 승자의 축제가 시작되고 있다



2015 1,011.2 45.6 37.0 16.9 291 흑전 9,852 54.0 7.0 1.6 3.0 24.4

2016 953.8 57.5 49.6 36.2 621 113.5 10,344 25.1 6.4 1.5 6.1 21.8

2017F 1,121.7 107.5 97.2 70.3 1,205 94.1 11,450 22.1 7.9 2.3 11.1 18.1

2018F 1,265.0 139.0 136.4 98.6 1,691 40.4 12,945 15.8 6.5 2.1 13.9 9.8

2019F 1,352.0 164.5 162.9 117.7 2,019 19.4 14,669 13.2 5.8 1.8 14.6 2.8

서울반도체 (046890); 매수 / 목표주가: 35,000원

3분기 어닝서프라이즈 기록

3분기 매출액 3,045억원(+14% QoQ, +24% YoY), 영업이익은 306억원(+27.1% QoQ, +53.6% YoY)으로 컨센서스(266억원)상회

자동차용 LED조명과 LED 조명 매출액이 각각 +30.7% YoY 증가, +23.3% YoY 증가와 베트남 LED패키징 라인 효과

18년 영업이익 1,390억원(+29.3% YoY) 예상

글로벌 자동차업체들의 ‘와이캅’ 본격 탑재로 자동차용 LED조명 매출액은 37% YoY 증가한 2,000억원 예상

18년 매출액 1.26조원(+12.8% YoY), 영업이익 1,390억원(+29.3% YoY) 예상

목표주가 35,000원 상향, 투자의견 ‘매수’

목표주가는 18F PER 20.5배를 적요해 35,000원으로 16.7% 상향

1) 중국정부의 LED보조금 중단 2)18F 자동차용 LED 매출액 37% YoY 증가를 감안하면 주가 상승 여력이 높음

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서울반도체 (046890); 매수 / 목표주가: 35,000원

실적 추이 및 전망

(십억원) 1Q17 2Q17 3Q17P 4Q17F 1Q18F 2Q18F 3Q18F 4Q18F 2014 2015 2016 2017F 2018F 2019F

매출액 256.2 267.0 304.5 294.0 300.0 314.0 330.0 321.0 939.3 1,011.2 953.8 1,121.7 1,265.0 1,352.0

조명/자동차 142.0 145.0 162.5 167.0 180.0 188.0 195.0 198.0 514.0 588.0 542.0 616.5 761.0 885.0

TV 51.0 49.0 53.0 51.0 49.0 53.0 59.0 53.0 230.0 187.0 192.0 204.0 214.0 203.0

NBPC/MNT 10.0 13.0 16.0 14.0 14.0 15.0 16.0 14.0 74.0 62.0 43.0 53.0 59.0 57.0

모바일/태블릿 53.2 60.0 73.0 62.0 57.0 58.0 60.0 56.0 121.3 174.2 176.8 248.2 231.0 207.0

매출총이익 68.6 68.7 79.0 76.4 80.4 84.8 92.4 88.3 189.7 238.2 233.7 292.8 345.9 389.2

판관비 45.2 44.6 48.4 47.0 49.2 50.2 53.8 53.6 187.1 192.6 176.2 185.3 206.8 224.7

영업이익 23.4 24.1 30.6 29.4 31.2 34.5 38.6 34.7 2.6 45.6 57.5 107.5 139.0 164.5

세전이익 10.5 29.7 30.4 26.6 31.2 34.5 37.6 33.2 (13.2) 37.0 49.6 97.2 136.4 162.9

순이익 5.8 23.8 22.3 21.0 24.2 26.5 26.6 25.1 0.7 26.8 37.5 72.9 102.3 122.2

EBITDA 51.2 52.1 58.0 57.4 60.2 64.5 69.6 65.7 107.7 160.7 170.7 218.7 260.0 284.5

매출비중(%)

조명/자동차 55.4 54.3 53.4 56.8 60.0 59.9 59.1 61.7 54.7 58.1 56.8 55.0 60.2 65.5

TV 19.9 18.4 17.4 17.3 16.3 16.9 17.9 16.5 24.5 18.5 20.1 18.2 16.9 15.0

NBPC/MNT 3.9 4.9 5.3 4.8 4.7 4.8 4.8 4.4 7.9 6.1 4.5 4.7 4.7 4.2

모바일/태블릿 20.8 22.5 24.0 21.1 19.0 18.5 18.2 17.4 12.9 17.2 18.5 22.1 18.3 15.3

매출총이익률(%) 26.8 25.7 26.0 26.0 26.8 27.0 28.0 27.5 20.2 23.6 24.5 26.1 27.3 28.8

판관비율(%) 17.7 16.7 15.9 16.0 16.4 16.0 16.3 16.7 19.9 19.1 18.5 16.5 16.4 16.6

영업이익률(%) 9.1 9.0 10.1 10.0 10.4 11.0 11.7 10.8 0.3 4.5 6.0 9.6 11.0 12.2

세전이익률(%) 4.1 11.1 10.0 9.0 10.4 11.0 11.4 10.3 (1.4) 3.7 5.2 8.7 10.8 12.0

순이익률(%) 2.3 8.9 7.3 7.1 8.1 8.4 8.1 7.8 0.1 2.6 3.9 6.5 8.1 9.0

EBITDA률(%) 20.0 19.5 19.1 19.5 20.1 20.6 21.1 20.5 11.5 15.9 17.9 19.5 20.6 21.0

자료: 서울반도체, 신한금융투자

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중국 정부의 LED 보조금 중단 Sanan 중심의 구조조정

16년 중국 정부는 LED 보조금 중단

산안광전을 제외한 나머지 중국 LED업체 적자 시현 산안광전 중심의 구조조정

국가별 LED 칩 생산 비중 추이 및 전망


산안광전 영업이익/영업이익률 추이 및 전망


서울반도체 (046890); 매수 / 목표주가: 35,000원

40

45

50

55

60

65

1Q15 3Q15 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17F

중국비중 비중국비중(%)

0

10

20

30

40

50

0

200

400

600

800

1,000

10 11 12 13 14 15 16 17F 18F 19F

영업이익 영업이익률 (%)(백만달러)

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LED 치킨게임 승자

05년 서울반도체와 산안광전을 제외한 모든 LED 업체들 적자전환

서울반도체는 와이캅, 아크리치 등 고부가가치 LED 제품을 통해서 실적을 개선시키고 있음

업체별 영업이익률 추이

자료: Bloomberg, 신한금융투자 추정

서울반도체 와이캅, 아크리치 제품


서울반도체 (046890); 매수 / 목표주가: 35,000원

(40)

(20)

0

20

40

1Q10 4Q10 3Q11 2Q12 1Q13 4Q13 3Q14 2Q15

서울반도체

Epistar

Cree

LG이노텍

(%)

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자동차용 LED 조명은 신성장동력 사업

2005년 자동차용 LED 조명 패키징 양산 2011년 국내 최초로 헤드라이트 LED 패키징 공급 시작

향후 3년간 자동차용 LED 조명 매출액은 연평균 29.7% 성장할 전망

자동차용 LED 조명 적용 제품

자료: LG이노텍, 신한금융투자

서울반도체 자동차용 LED 조명 매출액 추이 및 전망


서울반도체 (046890); 매수 / 목표주가: 35,000원

105

137

180

248

300

0

100

200

300

400

2016 2017F 2018F 2019F 2020F

(십억원)

oled와전기차대중화 - w3.kirs.or.krw3.kirs.or.kr/download/seminar/9. 디스플레이.pdf ·...

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