Industry Indepth

24 Meritz Research

Industry Indepth

2018. 9. 3

파라다이스 034230

더 나빠질 지표보단 더 나아질 지표가 많다

▲ 엔터/레저

Analyst 이효진 02. 6098-6671 hyojinlee@meritz.co.kr

9월말 1-2차 시설 개장은 동사의 드롭액을 한 단계 점프업시키는 계기될 것

내년 베이징 신공항 개장에 따른 인바운드 장기 성장 수혜 전망

일본 오픈 카지노에 대한 방어력 국내 업체 중 가장 뛰어남

일본 카지노 합법화로 국내 오픈 카지노 허용 가능성 또한 열려있는 상황

투자의견 Buy와 적정주가 27,000원을 제시하며 카지노 최선호주로 추천함

Buy (신규) ‘조금 큰 카지노’에서 진정한 복합 리조트로

지난해 4월 개장한 파라다이스시티는 중국 관광객 역성장에도 일본 및 Mass

고객 증가에 힘입어 성장 중이다. 이중 일본 VIP 드롭액 성장이 두드러지는데

일본 파친코 시장(200조원) 규모를 고려했을 때 향후 성장 가능성이 높다.

P-city는 9월말 1-2차 시설 오픈을 계획하고 있다. 현재 동사에 대한 외부 시

선은 ‘기존보다 조금 큰 카지노’일 뿐이다. IR에 필수적인 엔터테인먼트, 식음료

등 서비스가 1-2차 오픈으로 가능해지며 Mass와 VIP 드롭액이 한 단계 점프

업하는 계기가 될 전망이다. 내년 베이징 신공항 개장으로 1억명 추가 여객 수

용 가능해져 중국 인바운드 기대감도 한껏 높아지고 있다.

둘러싼 이슈에 대해 방어력이 가장 강한 사업자

일본 오픈 카지노 사업권은 3개로 전망되는데 일본 사업자 중 세가사미 (파라

다이스시티 45% 보유)가 유력 사업자로 꼽힌다. 세가사미가 사업권을 확보할

경우, 국내 업체 중 동사 참여 가능성이 가장 높다. 국내에서도 제주, 영종도

등 일부 지역에 오픈 카지노를 허용해야 한다는 주장이 제기되고 있다. 동사는

제주와 영종도 두 곳에 카지노 사업권을 보유하고 있어 수혜 대상이다.

주가와 가장 높은 상관관계를 보이는 지표는 드롭액이다. 파라다이스시티 오픈

으로 2018년 동사의 드롭액 및 카지노 매출은 각각 전년 대비 11%, 13% 증가

할 전망이다. 파라다이스에 대해 투자의견 Buy와 적정주가 27,000원으로 커버

리지를 개시한다. 적정주가는 12M 선행 카지노 매출에 드롭액 성장기였던

2011~2014년 동사의 평균 PSR인 3.5배를 적용했다. 당장의 이익지표보다는

Top line 성장이 더욱 의미있는 시기로 판단한다. 카지노 업종 최선호주로 추

천한다.

적정주가 (12 개월) 27,000 원

현재주가 (8.31) 20,250 원

상승여력 33.3%

KOSDAQ 816.97pt

시가총액 18,416억원

발행주식수 9,094만주

유동주식비율 47.01%

외국인비중 3.74%

52주 최고/최저가 27,250원/13,150원

평균거래대금 152.1억원

주요주주(%) 파라다이스글로벌 외 8 인 46.66

주가상승률(%) 1개월 6개월 12개월

절대주가 15.1 10.7 38.7

상대주가 9.2 16.1 11.7

주가그래프

(십억원)

매출액

영업이익

순이익 (지배주주)

EPS (원) (지배주주)

증감률 (%)

BPS (원)

PER (배)

PBR (배)

EV/EBITDA (배)

ROE (%)

부채비율 (%)

2016 694.9 65.8 55.1 606 -19.8 11,481 20.0 1.1 16.6 5.3 76.2

2017 668.0 -30.0 -19.0 -208 -169.2 10,933 -107.0 2.0 96.1 -1.9 88.3

2018E 774.1 -4.4 -14.2 -156 -45.8 10,686 -129.1 1.9 37.1 -1.4 93.0

2019E 955.5 -1.0 -16.9 -185 -13.4 10,516 -108.7 1.9 25.4 -1.7 98.7

2020E 1,087.7 65.0 29.7 327 -299.4 10,575 61.7 1.9 15.3 3.1 92.5

600

733

867

1,000

0

8

16

24

32

'17.8 '17.12 '18.4 '18.8

(pt)(천원) 파라다이스

코스닥지수(우)

카지노

Meritz Research 25

‘조금 큰 카지노’에서 진정한 복합 리조트로

지난해 중국 부재에도 불구하고 파라다이스의 드롭액은 파라다이스시티 개장에 힘

입어 증가했다. 부문별로 살펴봤을 때 VIP와 Mass 모두 증가한 모습을 확인할 수

있다. VIP의 경우, 대부분 일본 VIP 드롭액 성장에서 기인한다.

2016년 월평균 220억이던 일본 VIP드롭액은 파라다이스 시티 오픈을 기점으로

빠르게 성장, 올해는 월평균 720억원을 기록하고 있다. 오픈 전과 비교했을 때 인

당 드롭액은 25%, 방문객수는 50% 증가한 수치다.

파라다이스시티 일본 VIP의 인당 드롭액은 2018년 기준 2,500만원으로 동기간

중국 VIP 4,500만원의 60% 수준이다. 부산 카지노의 일본 VIP는 2,800만원으로

파라다이스시티 대비 12% 높다. 두 가지를 고려했을 때 일본 VIP의 인당 드롭액

은 현재보다 증가할 가능성이 높다. Mass 또한 가파른 성장세를 보이고 있다. 특

히 9월말 오픈 예정인 1-2차 개장 후에는 카지노 객장 방문객이 기존 월평균 2

만명에서 3만명대로 올라설 전망이다.

그림30 VIP 드롭액 증가세를 살펴보면… 그림31 VIP 드롭액 증가는 일본 VIP 증가에 기인

자료: 파라다이스, 메리츠종금증권 리서치센터 자료: 파라다이스, 메리츠종금증권 리서치센터

그림32 파라다이스시티 Mass 드롭액, 개장 이후 2배 이상 증가 그림33 방문객 증가가 주 원인

자료: 파라다이스, 메리츠종금증권 리서치센터

주: 2018년 데이터는 미발표

자료: 파라다이스, 메리츠종금증권 리서치센터

0

20

40

60

80

100

120

140

160

180

'16.1 '16.5 '16.9 '17.1 '17.5 '17.9 '18.1 '18.5

(십억원)

VIP

0

10

20

30

40

50

60

70

80

90

'16.1 '16.5 '16.9 '17.1 '17.5 '17.9 '18.1 '18.5

(십억원)

Japan VIP

0

5

10

15

20

25

30

35

'16.1 '16.5 '16.9 '17.1 '17.5 '17.9 '18.1 '18.5

(십억원)

Mass

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

'16.1 '16.5 '16.9 '17.1 '17.5 '17.9 '18.1 '18.5

(명) 기타 일본 중국

파라다이스 시티 개장

Industry Indepth

26 Meritz Research

현재 파라다이스시티에 대한 외부 시선은 ‘기존보다 조금 큰 카지노’에 불과하다.

복합리조트에 필수적인 엔터테인먼트, 식음료 등의 서비스가 1-2차 시설 오픈을

통해 가능해진다는 점에서 Mass와 VIP 드롭액이 한 단계 점프업하는 계기가 될

전망이다. 일본은 파친코 시장의 규모를 고려했을 때 침투 여력이 충분히 남아있

고, 중국의 경우 내년 베이징 신공항 건설로 연간 1억명 여객 수용이 추가로 가능

해져 인바운드 증가 기대감도 한껏 높아지고 있다

지금 파라다이스시티에는 Mass 고객을 위한 시설이 거의 없다. 고객의 체류시간

을 늘리는 데 필수적인 식당 부분이 대표적인 예다. 현재 파라다이스시티 1층에는

음식점이 5개에 불과하며 가격 또한 높다. Mass를 위한 시설이라 볼 수 없다. 1-

2차 시설에는 Mass 고객이 이용하기 적합한 가격대의 음식점을 비롯하여 면세점,

테마파크, 클럽 등 다양한 엔터테인먼트 시설이 포함되어 있다. 1-2차 시설 오픈

으로 Mass 트래픽이 증가할 것으로 보는 근거다.

연간 200조원 규모의 일본 파친코 시장을 고려했을 때 일본 Mass 침투 여력은

아직 많이 남았다. 참고로 한국 카지노 시장 매출의 90%를 차지하는 GKL 및 파

라다이스의 일본인 합산 드롭액은 2조 6천억원(2017년 기준)에 불과하다. 중국

인바운드가 회복세에 진입한 점도 시기적인 면에서 긍정적이다. 정킷을 활용하는

VIP와는 달리, Mass는 중국 정부의 규제 방법이 제한적이기 때문에 실적의 안정

성이 상대적으로 높다는 점 또한 긍정적이다.

엔터테인먼트 시설은 VIP 영업에도 중요한 요소다. 오픈 이후 유일하게 중국 VIP

만이 감소했다. 주지하다시피 한중 관계 악화 및 중국 정부의 정킷 규제 영향으로

VIP 영업이 어려워진 것이 가장 큰 원인으로 지목된다. VIP 영업에 필요한 엔터

테인먼트를 제공할 수 없다는 점 또한 중국 VIP 드롭액 감소의 원인으로 지목된

다. 1-2차 시설은 1) 엔터테인먼트를 제공하고, 2) 인지도를 쌓을 수 있다는 점에

서 정킷 영업을 가능하게 하는 필요조건에 해당된다.

그림34 파라다이스시티 1-2차 오픈: 진정한 복합 리조트가 된다 그림35 베이징 신공항의 연간 수용 가능 인원은 1억명

자료: 파라다이스, 이데일리, 메리츠종금증권 리서치센터 자료: 메리츠종금증권 리서치센터

2차 시설 (11만m2)

부티크 호텔 ‘아트파라디소’

힐링 아트 스파 ‘씨메르’

아시아 최대 규모 클럽 ‘크로마’

쇼핑 아케이드 ‘플라자’

예술 전시공간 ‘아트 스페이스’

융복합 스튜디오 ‘스튜디오 파라다이스’

가족형 실내 테마파크 ‘원더박스’

카지노

Meritz Research 27

그림36 파라다이스시티를 통해 수요 창출 가능한 중국 지역 (서울 인근 지역)

자료: Google maps, 메리츠종금증권 리서치센터

표14 중국 주요 인근 도시까지의 비행 시간 (대한항공 직항 기준, 인천 출발)

도시 비행시간

위해威海, 산둥성 1시간 5분

연태烟台, 산둥성 1시간 10분

대련大连, 산둥성 1시간 20분

청도青岛, 산둥성 1시간 30분

심양沈阳, 요녕성 1시간 45분

제남济南, 산둥성 1시간 50분

상해上海 1시간 55분

천진天津 1시간 50분

북경北京 2시간 5분

자료: 대한항공

흑룡강성

길림성

요녕성

북경시

천진시

하북성

산동성

강소성

상해시

광동성

Industry Indepth

28 Meritz Research

표15 파라다이스시티 최근 12개월 월별 실적 세부 데이터

(백만원) Aug-17 Sep-17 Oct-17 Nov-17 Dec-17 Jan-18 Feb-18 Mar-18 Apr-18 May-18 Jun-18 Jul-18

Drop 127,093 138,853 155,709 141,578 159,463 147,508 156,551 177,604 174,748 172,208 185,677 187,845

Sales 20,581 17,750 18,069 20,409 23,629 21,437 17,269 17,387 10,450 15,636 27,742 26,336

Sales (table) 19,579 17,388 16,968 19,550 22,553 20,242 15,895 16,038 9,420 14,176 26,460 24,819

Sales (slot) 1,002 362 1,101 859 1,076 1,195 1,374 1,349 1,030 1,460 1,282 1,517

홀드율 (table,%) 15.4 12.5 10.9 13.8 14.1 13.7 10.2 9.0 5.4 8.2 14.3 13.2

홀드율 (total,%) 16.2 12.8 11.6 14.4 14.8 14.5 11.0 9.8 6.0 9.1 14.9 14.0

YoY Growth (%)

Drop 85.3 63.0 95.4 100.4 103.4 116.4 119.5 193.7 114.1 80.3 60.1 26.0

Sales 83.6 249.2 123.8 177.0 120.8 493.5 63.5 103.4 -18.4 27.7 133.9 40.0

Sales (table) 77.6 281.3 129.2 180.5 128.2 577.4 62.1 92.1 -23.0 21.4 139.2 39.9

Sales (slot) 438.7 -30.8 64.3 115.3 31.5 91.5 81.3 577.9 77.3 157.5 60.7 40.9

홀드율 (table,%p) -0.7 7.2 1.6 3.9 1.5 9.3 -3.6 -4.8 -9.6 -4.0 4.7 1.3

홀드율 (total,%p) -0.1 6.8 1.5 4.0 1.2 9.2 -3.8 -4.3 -9.7 -3.7 4.7 1.4

Drop breakdown

VIP 108,459 117,481 133,715 119,004 129,068 120,285 137,223 156,422 150,493 145,742 162,302 161,767

China VIP 30,281 34,801 54,754 30,678 29,307 32,560 33,604 39,329 33,600 33,143 48,290 43,992

Japan VIP 53,434 57,160 49,110 59,391 56,814 50,920 69,334 70,380 76,714 67,780 66,822 80,952

Other VIP 24,744 25,520 29,851 28,935 42,947 36,805 34,285 46,713 40,179 44,819 47,190 36,823

Mass 18,634 21,372 22,000 22,575 29,657 27,223 19,328 21,182 24,254 26,466 23,375 26,078

Drop YoY 성장률 (%)

VIP 69.9 45.9 81.9 84.2 82.0 95.5 114.5 200.9 113.5 85.7 63.2 27.1

China VIP -1.7 -16.9 50.3 -19.5 -31.9 -11.0 -13.4 36.8 46.2 0.4 56.9 12.5

Japan VIP 130.9 113.5 56.7 213.5 152.3 159.1 305.7 328.2 132.8 136.8 35.8 29.5

Other VIP 149.8 114.7 421.3 282.3 703.8 596.7 325.1 587.3 176.1 166.2 142.4 43.7

Mass 291.7 360.6 255.5 283.9 296.4 310.9 164.0 149.6 118.1 55.2 42.6 19.7

VIP방문객: 9월 1-2차 개장 앞두고 숨 고르기 중 (명)

VIPs 4,617 4,314 4,687 4,835 5,021 4,914 4,795 5,035 6,285 6,283 5,600 6,314

China VIP 743 861 1,432 847 635 732 837 805 870 704 968 1,045

Japan VIP 2,534 2,178 2,077 2,632 2,843 2,518 2,238 2,321 3,375 3,205 2,543 3,008

Other VIP 1,340 1,275 1,178 1,356 1,543 1,664 1,720 1,909 2,040 2,374 2,089 2,261

YoY Growth (%)

VIPs 89.0 55.9 62.5 79.8 66.6 83.7 138.8 189.9 129.1 92.6 42.2 35.5

China VIP 18.7 9.1 59.3 13.5 -36.1 -17.7 -1.5 58.5 112.2 39.7 38.3 31.0

Japan VIP 94.9 55.1 39.4 77.8 76.5 83.9 239.6 214.1 153.8 107.3 24.7 10.4

Other VIP 159.2 122.1 138.0 192.9 278.2 299.0 244.7 289.6 103.4 95.9 74.5 98.9

자료: 파라다이스, 메리츠종금증권 리서치센터

카지노

Meritz Research 29

둘러싼 이슈에 대해 가장 방어력이 강한 사업자

지난 7월 20일, 일본 국회는 내국인 출입이 가능한 ‘IR(Integrated Resort; 복합

리조트) 실시 법안’을 통과시켰다. 법안에 따르면 복합리조트 사업자로 세 곳이 선

정될 전망이다. 일본의 경우 내국인 출입이 허용된 오픈 카지노 특성으로 글로벌

카지노 사업자들이 일찍이 진출 의사를 밝힌 바 있다. 산업 규모 면에서도 일본은

한국 카지노 산업 규모를 넘어설 전망이다.

우선, 파친코 시장이 약 200조원 규모인 점, 그리고 파친코 산업 규제가 심화되는

점을 감안했을 때 파친코 산업이 향후 카지노로 대체될 가능성이 높다. 내수만으

로도 이미 200조원 규모의 시장이 확보된 셈이다. 해외 관광객에게도 일본 카지

노 매력은 타 국가 대비 높다. 일본은 풍부한 관광 자원이 뒷받침되기 때문이다.

한국 카지노 시장의 일본 카지노 개장에 의한 타격이 예상되는 이유다.

일본 오픈 카지노의 위협 속에서 국내 사업자 중 가장 방어력이 뛰어난 사업자는

파라다이스로 판단된다.

일본 IR 라이선스 3개 중 1개는 일본 사업자가 획득할 가능성이 높다. 현재 일본

내 IR에 대한 관심을 표명한 사업자는 하우스텐보스와 세가사미, 코나미 그리고

유니버설 엔터테인먼트가 있다. 직간접적으로 카지노 사업에 참여해본 사업자는

세가사미와 유니버설로 압축된다.

세가사미는 영종도에 위치한 ‘파라다이스시티(파라다이스세가사미)’의 45% 지분

을 보유하고 있다. 세가사미가 국내에서 복합 리조트에 투자했던 주 요인은 일본

내 오픈 카지노 라이선스를 유리한 입지에서 확보하기 위함으로 추정된다.

현재 파라다이스시티의 카지노 영업을 비롯한 대부분의 사업은 파라다이스에 의해

운영되고 있다. 세가사미가 복합리조트 사업자로 선정될 경우 원활한 운영을 위해

파라다이스가 프로젝트에 참여할 가능성이 높다. 이를 근거로 일본 카지노의 위협

으로부터 방어력이 가장 뛰어난 국내 사업자는 파라다이스로 판단된다.

그림37 파라다이스 세가사미 지분구조 표16 일본 오픈 카지노 관심 표한 일본 사업자들

회사 내용

HIS HIS는 나가사키현의 테마파크 Huis Ten Bosch의 일부로 카지노를 설립하기 위해 꾸준히 노력 중

모회사 H.I.S의 보유 현금은 1H18말 기준 2조원

Sega Sammy Holdings 쇠퇴하는 파친코 대신 카지노를 성장동력으로 확보하려 함

다양한 파트너들과 협업할 계획이나 과반수 지분 확보를 최우선 과제로 하고 있음

파라다이스시티 경험 바탕으로 IR 운영 방안 제출 계획

1H18말 기준 1.6조원

Konami Holdings 전세계 400여개의 게임 라이선스를 바탕으로 일본 내 카지노 지분 취득 계획을 밝힘

1H18말 기준 1.5조원

Universal Ent 현재 마닐라에 오카다마닐라 리조트를 운영 중

2018년 상반기 매출 2200억원, 영업손실 300억원

1H18말 기준 6,700억원

자료: 파라다이스 세가사미, 메리츠종금증권 리서치센터 자료: 언론자료를 바탕으로 메리츠종금증권 리서치센터 정리

55% 45%

파라다이스 세가사미

파라다이스Segasammy

Holdings

Industry Indepth

30 Meritz Research

이로 인해 제주, 영종도 등 일부 지역에 오픈 카지노를 허용해야 한다는 주장이

제기되고 있다. 동사는 제주와 영종도 두 곳에 카지노 사업권을 보유하고 있어 수

혜 대상에 해당한다.

투자의견 Buy와 적정주가 27,000원 제시. 카지노 업종 최선호주로 추천

과거 파라다이스 주가는 드롭액과 높은 상관관계를 보여왔다. 파라다이스의 2019

년 (연결 기준) 테이블 드롭액 및 카지노 매출은 각각 17%, 23% 증가할 전망이

다. 드롭액 증가가 전망되는 현 시점에서, 수익 지표로만 제쳐두기엔 파라다이스가

아까운 이유다.

그림38 파라다이스 드롭액과 주가

자료: 파라다이스, Quantiwise, 메리츠종금증권 리서치센터

지난해 오픈한 필리핀 오카다 마닐라의 경우 상반기 매출 2,200억원 및 영업손실

300억원을 기록했다. 유니버설 엔터테인먼트 반기 보고서에 따르면, 오카다 마닐

라는 영업손실을 기록하고 있으나 EBITDA 기준은 흑자를 기록하고 있다. 복합리

조트 오픈 초기단계의 영업손실은 다분한 일이다.

그림39 필리핀 마닐라 만에 위치한 오카다 마닐라 표17 오카다 마닐라 지표

항목 내용

총 투자액 2조7천억원

1H18 매출 216억엔

(약 2,200억원)

1H18 영업손실 30억엔

(약 300억원)

자료: Okada Manila, 메리츠종금증권 리서치센터 자료: Universal Entertainment

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

35,000

40,000

45,000

250

300

350

400

450

500

550

600

650

700

'11.1 '11.9 '12.5 '13.1 '13.9 '14.5 '15.1 '15.9 '16.5 '17.1 '17.9 '18.5

(원)(십억원)

드롭액 주가(우)

카지노

Meritz Research 31

파라다이스시티 또한 이와 비슷하다. 상반기 파라다이스시티의 영업손실 10억원으

로 BEP 수준을, EBITDA로는 160억원을 기록했다. 당사가 추정하는 파라다이스

시티의 2018년, 2019년 EBITDA는 각각 384억원, 622억원이다.

그림40 파라다이스시티 카지노 매출 또 한번의 점프는 19년부터 그림41 2019년 파라다이스시티 EBITDA 마진은 15%로 전망

자료: 메리츠종금증권 리서치센터 자료: 메리츠종금증권 리서치센터

파라다이스에 대해 투자의견 Buy와 적정주가 27,000원으로 커버리지를 개시한

다. 목표주가는 Fwd 12M 카지노 예상 매출에 2011~2014년 동사의 평균 PSR

인 3.5배를 적용했다. 해당 목표주가는 2019년 EV/EBITDA 33배에 해당한다.

당장의 이익 지표보다는 Top line 성장이 더욱 의미있는 시기라고 판단하여 카지

노 업종 최선호주로 추천한다.

0

20

40

60

80

100

120

140

160

0

20

40

60

80

100

3Q17 1Q18 3Q18E 1Q19E 3Q19E

(% YoY)(십억원)

카지노 매출 growth(우)

0

4

8

12

16

20

3Q17 1Q18 3Q18E 1Q19E 3Q19E

(십억원, %)

EBITDA EBITDA 마진

Industry Indepth

32 Meritz Research

표18 파라다이스 영업장별 실적 전망

(십억원) 2015 2016 2017 2018E 2019E 2020E 2021E

1. 서울 워커힐 드롭액 2,335.3 2,445.9 2,295.5 2,433.8 2,683.7 2,927.9 3,213.8

% YoY -28.7 4.7 -6.1 6.0 10.3 9.1 9.8

VIP 1,953.2 2,042.3 1,825.9 1,975.8 2,224.2 2,468.5 2,754.4

중국인 1,013.7 898.0 660.1 609.9 749.2 822.3 904.2

일본인 527.8 630.8 653.0 689.4 706.9 774.7 860.8

매출액 350.6 350.3 271.5 292.2 339.9 363.4 390.8

% YoY -15.8 -0.1 -22.5 7.6 16.3 6.9 7.5

2. 제주그랜드 드롭액 586.3 569.3 398.2 203.1 202.6 195.3 189.2

% YoY -28.7 -2.9 -30.0 -49.0 -0.2 -3.6 -3.1

VIP 539.5 511.2 364.8 168.1 171.1 167.0 163.7

중국인 476.3 446.3 294.4 98.6 102.4 99.0 95.9

일본인 34.8 33.0 46.8 48.5 45.1 42.2 39.4

매출액 49.5 55.2 32.6 18.9 18.4 17.6 17.0

% YoY -21.1 11.6 -41.0 -42.0 -2.7 -4.1 -3.4

3. 파라다이스 시티 (인천) 드롭액 1,016.7 875.2 1,363.9 2,210.7 2,909.8 3,509.3 4,245.6

% YoY -15.4 -13.9 55.8 62.1 31.6 20.6 21.0

VIP 962.6 810.5 1,160.9 1,885.5 2,436.8 2,900.3 3,461.5

중국인 634.5 450.8 409.8 493.7 653.5 718.8 790.7

일본인 241.7 270.4 502.4 892.4 1,146.1 1,459.8 1,851.5

매출액 95.2 95.9 199.5 245.4 336.2 412.4 507.5

% YoY -12.4 0.8 108.1 23.0 37.0 22.7 23.1

4. 부산 (3Q15부터) 드롭액 743.7 941.2 1,017.1 761.3 773.1 798.6 827.0

% YoY -22.2 26.5 8.1 -25.1 1.5 3.3 3.6

VIP 692.6 869.6 916.0 651.2 657.5 677.2 699.6

중국인 449.7 545.7 526.4 249.9 260.9 282.2 305.2

일본인 207.1 287.6 314.3 323.2 313.6 307.7 302.7

매출액 71.4 99.4 71.0 68.3 72.9 76.8 80.8

% YoY -7.8 39.3 -28.6 -3.7 6.7 5.3 5.2

<연결법인 실적> 드롭액 4,339.1 4,831.6 5,074.7 5,608.9 6,569.2 7,431.2 8,475.6

% YoY -18.1 11.3 5.0 10.5 17.1 13.1 14.1

VIP 3,829.7 4,233.6 4,267.6 4,680.6 5,489.7 6,213.0 7,079.2

중국인 2,374.8 2,340.8 1,890.8 1,452.2 1,766.0 1,922.3 2,095.9

일본인 910.3 1,221.8 1,516.5 1,953.6 2,211.7 2,584.4 3,054.4

매출액 528.4 600.9 553.9 624.9 767.4 870.3 996.1

% YoY -10.1 13.7 -7.8 12.8 22.8 13.4 14.5

주: 파라다이스시티 2017년 4월 이전 실적은 인천 올림푸스 호텔

자료: 메리츠종금증권 리서치센터

카지노

Meritz Research 33

표19 파라다이스 시티 실적 추정

(십억원) 2017 2018E 2019E 2020E 2021E

전체 매출액 137.7 294.6 420.4 524.3 640.4

카지노 매출 119.3 245.4 336.2 412.4 507.5

드롭액 871.0 2,210.7 2,909.8 3,509.3 4,245.6

호텔 매출 20.6 49.2 84.2 111.9 132.9

영업이익 -2.1 -3.1 -0.8 28.2 67.4

영업이익률(%) -1.7 -1.3 -0.2 6.8 13.3

감가상각비 17.8 41.6 63.0 63.0 63.0

EBITDA 15.8 38.4 62.2 91.3 130.4

주: 파라다이스시티는 2017년 4월 오픈. 위 자료는 3Q17 이후 실적.

자료: 메리츠종금증권 리서치센터

표20 파라다이스 분기 실적 추정 (IFRS 연결)

(십억원) 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18E 4Q18E

매출액 157.0 189.0 175.2 173.6 142.4 139.9 196.1 189.6 179.5 181.1 199.9 213.6

카지노 138.0 166.7 147.8 151.0 124.6 114.9 155.6 156.2 149.7 148.5 155.0 171.7

호텔 15.3 19.3 21.9 19.6 13.3 21.1 34.6 29.7 26.8 30.3 39.0 38.1

기타 3.7 3.1 5.5 3.1 4.5 3.9 5.9 3.7 4.4 3.9 5.9 3.7

매출원가 124.5 138.1 147.1 146.8 124.5 132.4 163.6 177.6 159.2 161.7 171.2 205.3

매출총이익 32.5 51.0 28.2 26.8 18.0 7.5 32.5 12.1 20.3 19.4 28.8 8.2

판관비 17.2 18.2 17.2 20.1 25.7 34.8 22.3 17.6 15.5 19.5 20.0 26.2

영업이익 15.3 32.8 10.9 6.7 -7.7 -27.3 10.2 -5.5 4.8 -0.1 8.8 -18.0

세전이익 19.8 36.0 13.8 5.8 7.9 -27.7 2.9 -6.3 0.0 -4.6 4.9 -23.2

순이익 14.6 25.5 9.6 5.4 8.1 -19.5 4.2 -11.8 3.1 -0.9 2.3 -17.9

% YoY Growth

매출액 3.7 32.2 22.7 -2.6 -9.3 -26.0 11.9 9.2 26.0 29.4 2.0 12.6

영업이익 -32.2 147.6 -4.6 -38.8 적전 적전 -7.2 적전 흑전 적지 -13.6 적지

순이익 -62.1 135.8 -21.9 49.1 -44.7 적전 -56.1 적전 -61.6 적지 -45.0 적지

Margin (%)

GPM 20.7 27.0 16.1 15.5 12.6 5.4 16.6 6.4 11.3 10.7 14.4 3.9

OPM 9.8 17.3 6.2 3.9 -5.4 -19.5 5.2 -2.9 2.7 0.0 4.4 -8.4

NPM 9.3 13.5 5.5 3.1 5.7 -13.9 2.2 -6.2 1.7 -0.5 1.2 -8.4

자료: 메리츠종금증권 리서치센터

Industry Indepth

34 Meritz Research

파라다이스 (034230)

Income Statement Statement of Cash Flow

(십억원) 2016 2017 2018E 2019E 2020E (십억원) 2016 2017 2018E 2019E 2020E

매출액 694.9 668.0 774.1 955.5 1,087.7 영업활동 현금흐름 112.2 4.0 92.5 146.6 199.0

매출액증가율 (%) 12.9 -3.9 15.9 23.4 13.8 당기순이익(손실) 57.6 -39.9 -21.6 -18.7 37.3

매출원가 556.4 597.7 697.4 848.0 908.0 유형자산상각비 25.7 51.5 71.4 100.0 98.0

매출총이익 138.4 70.3 76.7 107.5 179.7 무형자산상각비 6.7 8.7 9.2 9.0 8.7

판매관리비 72.7 100.3 81.1 108.5 114.6 운전자본의 증감 -0.6 -36.6 13.2 39.9 39.5

영업이익 65.8 -30.0 -4.4 -1.0 65.0 투자활동 현금흐름 -499.1 -207.5 -233.3 -85.2 -84.1

영업이익률 9.5 -4.5 -0.6 -0.1 6.0 유형자산의증가(CAPEX) -489.8 -357.3 -197.0 -40.0 -40.0

금융손익 6.0 -19.0 -29.4 -32.2 -29.5 투자자산의감소(증가) 6.4 8.9 -4.2 -6.0 -5.9

종속/관계기업손익 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 재무활동 현금흐름 230.2 193.6 64.6 -8.5 -108.5

기타영업외손익 3.7 15.4 6.0 9.1 12.5 차입금의 증감 266.9 163.8 32.3 0.0 -100.0

세전계속사업이익 75.5 -33.5 -27.9 -24.1 48.1 자본의 증가 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

법인세비용 17.8 6.3 -6.4 -5.4 10.8 현금의 증가(감소) -156.5 -10.3 -75.8 52.8 6.4

당기순이익 57.6 -39.9 -21.6 -18.7 37.3 기초현금 338.8 182.3 172.0 96.2 149.0

지배주주지분 순이익 55.1 -19.0 -14.2 -16.9 29.7 기말현금 182.3 172.0 96.2 149.0 155.4

Balance Sheet Key Financial Data

(십억원) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 2016 2017 2018E 2019E 2020E

유동자산 492.0 344.7 290.6 374.3 411.2 주당데이터(원)

현금및현금성자산 182.3 172.0 96.2 149.0 155.4 SPS 7,641 7,346 8,511 10,506 11,960

매출채권 19.0 12.7 14.3 16.6 18.8 EPS(지배주주) 606 -208 -156 -185 327

재고자산 2.4 5.4 6.1 7.0 8.0 CFPS 1,315 800 1,001 1,301 2,040

비유동자산 1,816.0 2,090.7 2,216.9 2,153.9 2,093.1 EBITDAPS 1,080 332 837 1,188 1,888

유형자산 1,337.0 1,624.2 1,755.5 1,695.5 1,637.5 BPS 11,481 10,933 10,686 10,516 10,575

무형자산 285.1 289.6 281.2 272.2 263.5 DPS 300 100 100 100 100

투자자산 43.5 33.3 37.6 43.5 49.4 배당수익률(%) 2.5 0.4 0.5 0.5 0.5

자산총계 2,308.0 2,435.3 2,507.5 2,528.2 2,504.3 Valuation(Multiple)

유동부채 290.0 252.6 299.2 335.0 370.5 PER 20.0 -107.0 -129.1 -108.7 61.7

매입채무 1.7 2.6 2.9 3.4 3.8 PCR 9.2 27.9 20.1 15.5 9.9

단기차입금 59.6 43.8 67.8 67.8 67.8 PSR 1.6 3.0 2.4 1.9 1.7

유동성장기부채 10.8 8.2 5.4 5.4 5.4 PBR 1.1 2.0 1.9 1.9 1.9

비유동부채 708.4 889.4 908.9 921.0 832.9 EBITDA 98.2 30.2 76.2 108.0 171.7

사채 0.0 99.8 99.8 99.8 99.8 EV/EBITDA 16.6 96.1 37.1 25.4 15.3

장기차입금 636.5 721.8 731.9 731.9 631.9 Key Financial Ratio(%)

부채총계 998.4 1,142.0 1,208.1 1,256.0 1,203.3 자기자본이익률(ROE) 5.3 -1.9 -1.4 -1.7 3.1

자본금 47.0 47.0 47.0 47.0 47.0 EBITDA 이익률 14.1 4.5 9.8 11.3 15.8

자본잉여금 295.0 295.0 295.0 295.0 295.0 부채비율 76.2 88.3 93.0 98.7 92.5

기타포괄이익누계액 1.3 -1.8 0.0 0.0 0.0 금융비용부담률 0.5 3.8 4.3 3.8 3.1

이익잉여금 727.0 680.1 657.3 641.8 647.2 이자보상배율(x) 18.7 -1.2 -0.1 0.0 1.9

비지배주주지분 265.6 299.1 327.6 315.9 339.3 매출채권회전율(x) 32.0 42.2 57.2 61.8 61.4

자본총계 1,309.7 1,293.3 1,299.4 1,272.2 1,300.9 재고자산회전율(x) 272.3 171.8 135.5 146.3 145.3