contentsimgstock.naver.com/upload/research/industry/1460081127261.pdf출의존에서 벗어나서...
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Contents
１
내국인 카지노amp외인 카지노 매출 추이
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외국인 전용 카지노 내국인 출입 카지노(십억원)
자료 각사 HMC투자증권
카지노 산업 OVERWEIGHT
Analyst 유성만 02) 3787-2574
airriohmcibcom
Industry Report 2016 04 07
카지노 산업 내국인 카지노의 꾸준한 성장세amp외인 카지노는 최악의 시기를 지났음
중국인 VIP의 증가와 더불어 호황을 누렸던 외인 카지노는 반 부패법의 영향으로 작년도에 방문객
과 실적이 급락하는 어려운 시기를 보냈다 올해는 중국인 VIP감소세의 둔화와 일본인 VIP 및
Mass고객 마케팅 강화로 실적 회복세가 기대된다 내국인 카지노는 외적 요인과 관련 없이 꾸준히
성장하고 있으며 워터피아 완공시 강원랜드는 4계절 복합리조트로 발돋음하게 되며 평창동계올림
픽까지 꾸준한 방문객 증가도 예상된다
복합리조트(IR)로 변화하는 카지노 산업 Non-Gaming관련 Mass고객 유인 노력
최근 국내외 카지노 산업은 복합리조트(Integrated Resort)화 되어가는 것이다 기존의 Gaming 매
출의존에서 벗어나서 Non-Gaming(호텔 콘도 골프장 스파 쇼핑몰 컨벤션 등)으로 매출 다변화
를 통하여 중국인 위주의 VIP 비중 감소에 대응하여 Mass고객 증대를 통한 외형 성장 및 수익성
증대를 추구하고 있다 마카오 싱가포르 등은 이미 복합리조트를 갖추거나 공사 중에 있으며 앞으
로 카지노 산업은 복합리조트(IR)로 변모해 나갈 것이다
투자의견 Overweight Top pick은 파라다이스 제시 Paradise City를 통한 복합리조트로의 변화
카지노 산업에 대한 커버리지를 개시하며 업종 투자의견 Overweight를 제시한다 카지노 산업의
실적은 방문객 수와 드랍액amp홀드율에 의해 결정된다 파라다이스와 GKL 그리고 강원랜드의 가치산
정에 있어서 PE Valuation을 사용하였다 파라다이스와 GKL 그리고 강원랜드의 투자의견 BUY를
제시하며 목표주가를 파라다이스 20000원 GKL 30000원 강원랜드 49000원으로 제시한다 파
라다이스는 Paradise City를 통한 복합리조트(IR)로의 변화와 Mass고객 증대가 주가 상승의 모멘텀
으로 작용할 것이고 GKL는 일본인 VIP와 Silver고객 대상 실적 증대가 주가 상승의 모멘텀으로 작
용할 것이며 강원랜드는 워터피아 등 복합리조트 진행이 순조로우며 평창올림픽까지 방문객의 지
속 증가가 인한 주가 상승의 모멘텀으로 작용할 것이다
어려운 시기는 지나가고 긴 안목으로 바라보자
２
INDUSTRY REPORT
Ⅰ 카지노 산업 고난의 시기는 지났다
카지노 산업 투자의견 Overweight Top Pick은 파라다이스 제시
카지노 산업 투자의견
OVERWEIGHT
카지노 산업에 대한 커버리지를 개시하며 업종 투자의견 Overweight를 제시한다 강원랜드와
파라다이스 그리고 GKL의 투자의견 BUY를 제시하며 목표주가를 파라다이스 20000원 GKL
30000원 그리고 강원랜드 49000원으로 제시한다 업종 Top Pick은 인천 영종도 Paradise
City를 건설 중이며 Non-Gamimg 부문 확장을 통하여 복합리조트(IR)로 변화하는 파라다이스
를 제시한다
2016년은 카지노 산업
안정화 시기
작년 중순부터 중국의 lsquo반(反)부패법 강화rsquo로 중국인 위주의 외국인 VIP 고객 감소에 기인한
외국인 카지노(파라다이스 GKL)의 실적 악화와 MERS(중동호흡기 증후군)으로 인한 국내 카지
노 (강원랜드)의 일시적 부진 등 lsquo내우외환rsquo의 위기가 지나가고 올해 1분기는 2월달 lsquo코스닥
서킷 브레이크rsquo이후로 안정화 되는 시기를 보내고 있다
lt그림1gt 전체지수와 카지노 산업 3사(강원랜드 파라다이스 GKL) 주가 Performance
40
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1301 1307 1401 1407 1501 1507 1601
KOSPI KOSDAQ 국내 카지노업종 지수(Pt)
20130101 = 100
156월 중국 반부패법 강화
주 국내 카지노업종 지수 = 강원랜드 파라다이스 GKL로 구성
자료 Dataguide Bloomberg HMC투자증권
lt그림2gt 안정적인 내국인 카지노 주가 lt그림3gt 하락세를 보이는 국내 외국인 카지노 주가
0
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1301 1307 1401 1407 1501 1507 1601
강원랜드
(Pt)
20130101 = 100
0
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250
1301 1307 1401 1407 1501 1507 1601
파라다이스 GKL(Pt)
20130101 = 100
자료 Dataguide HMC투자증권 자료 Dataguide HMC투자증권
３
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
부(富)를 창출하는 카지노 산업
카지노 산업의
다양한 경제적 효과
카지노 산업은 국가별로 앞다투어 유치하는 산업이다 그 이유는 1) 타 산업 대비 고용창출 효
과가 높다 카지노 산업은 연중무휴로 24시간 영업하는 순수 인적 서비스 상품이기 때문이다 2)
카지노는 실내 공간에서 행해지는 비즈니스이므로 자연관광자원의 기후에 대한 한계성을 극복할
수 있다 3) 카지노는 부가적으로 호텔 음식료 골프 스키장 등 연관산업으로의 생산 및 부가가
치 창출효과가 크고 해당 지역주민에 대한 소득 및 고용 창출효과 중앙 및 지방자치단체 관련
재정수입 증가 등 다양한 경제적 파급효과가 있다 4) 카지노의 외화가득률은 937로 자동차
(71) 휴대폰(52) 반도체(43) 보다 높다 5) 카지노는 외래 관광객의 1인당 지출액을 늘리고
체류기간을 연장시기며 최근에는 미국 마카오 싱가포르 등지에서 복합리조트(Integrated
Resort)가 생기면서 기존 Gaming와는 별도로 가족형 단위의 쇼핑 및 테마상품 관련 지출비용이
증가하고 있다
국내 카지노 산업의
외형 확장
국내 카지노 산업은 내국인 출입 카지노(강원랜드) 1곳과 외국인 전용 카지노(파라다이스 GKL
포함 16개)로 분류된다 내국인 출입 카지노는 2010년부터 2015년까지 꾸준한 성장세를 보이면서
5년(2010년~2015년)동안 245의 성장을 보였다 반면 외국인 전용 카지노는 2014년 까지 성장
세를 이어오다가 2015년에는 역 성장을 보였지만 5년(2010년~2015년)동안 239의 성장세를
기록했다
lt그림4gt 카지노 산업의 우수한 외화 획득률 lt그림5gt 국내 카지노 산업의 매출액 추이
937
71
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카지노산업 자동차산업 휴대전화산업 반도체산업
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외국인 전용 카지노 내국인 출입 카지노(십억원)
자료 한국카지노협회 HMC투자증권 자료 각사 HMC투자증권
lt그림6gt 카지노 사업자 관광진흥개발금 부과 현황 lt그림7gt 카지노 외화수입 추이
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08 09 10 11 12 13 14
(십억원)
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카지노 외화수입(좌)
연평균 성장율(우)
(천명)
자료 문화체육관광부 HMC투자증권 자료 문화체육관광부 HMC투자증권
４
INDUSTRY REPORT
lt표1gt 국내 외국인 카지노 관련 세금
구분 과세방식 비고
관광진흥기금 4억 6천만원 + 매출 100억원 초과분의 10 매출 100억원 초과시
개별소비세
매출 500억원 이하 과세 없음
매출 금액별 단계적 적용 매출 500억원 초과 1000억원 이하 500억원 초과금액의 2
매출 1000억원 초과 10억원 + 1000억원 초과금액의 4
주 상기 세금은 사업장별로 부과됨 개별소비세 부담금액의 30에 해당하는 교육세가 추가로 부과됨
자료 파라다이스 GKL HMC투자증권 정리
lt표2gt 강원랜드 관련 세금
구분 과세방식 비고
폐광지역개발기금 세전수익의 25 부과 2025년 말까지 적용
관광진흥기금 4억 6천만원 + 매출 100억원 초과분의 10 매출 100억원 초과시
개별소비세
매출 500억원 이하 과세 없음
매출 금액별 단계적 적용 매출 500억원 초과 1000억원 이하 500억원 초과금액의 2
매출 1000억원 초과 10억원 + 1000억원 초과금액의 4
주 카지노 매출액의 035 범위 내에서 일정 비율에 상당하는 금액을 중독예방치유부담금으로 대상연도의 익년에 납부
자료 강원랜드 HMC투자증권 정리
５
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
Ⅱ 중국 반(反) 부패법의 최대 피해 마카오 카지노
성장 둔화의 현실을 반영한 중국의 신창타이(新常態)
성장율이 둔화되는
중국경제와
신창타이(新常態)
고성장을 보이던 중국경제는 최근 리커창(李克强) 총리가 전인대 제 12기 4차회의 개막식에서
올해 경제성장률 목표를 65~70로 설정하면서 향후 5년간 65 이상의 성장을 유지하기로
하였다 이는 경제성장이 둔화되는 현상을 반영하여 중국정부가 lsquo신창타이rsquo를 실제적으로 선
언한 것이다 외수시장에서 내수시장으로 양적성장에서 질적성장으로 전환하는 것이며 집권당
인 공산당의 장기집권을 위하여 국민의 신뢰를 회복하며 내부개혁을 위하여 강도 높은 lsquo반(反)
부패정책rsquo을 시행하고 있다
lt표3gt 신창타이(新常態)와 뉴-노멀(New Normal)의 비교
중국의 신창타이(新常態) 미국과 유럽의 New Normal
주창자 시진핑 국가주석이 2014년에 제기 무하마드 앨 에리언 PIMCP CEO가 2008년도에 제기
주요특징 성장둔화 현상이 먼저 나타나고 구조 변화가 느리게
진행하는 가운데 리스크와 불확실성이 지속
저성장 고 실업률 고 위험 규제강화 미국의 경제적 역할 축소 등
이 동시에 발생
지속 기간 상대적으로 긴 기간 지속
2002~2010년대 말 전면개혁 추진기
상대적으로 짧은 기간 지속
2009~2010년대 중반(선진국 경제 회복기)
성격 금융위기 이후 중국 경제상황+중국 경제의 구조적
문제점 해결을 위한 개혁의 이미지 금융위기 이후 선진국 경제상황에 대한 묘사
자료 LG경제연구원 HMC투자증권 정리
lt그림8gt 둔화되는 중국 GDP 성장율 lt그림9gt 급락하는 상해 종합 지수
5
7
9
11
13
101Q 104Q 113Q 122Q 131Q 134Q 143Q 152Q
(YoY)
0
1000
2000
3000
4000
5000
1001 1101 1201 1301 1401 1501 1601
(Pt)
자료 CEIC HMC투자증권 자료 Dataguide
중국의 강력한
반(反) 부패법
중국 시진핑 주석은 전 방위적인 반(反)부패 운동을 강력하게 추진하면서 저우융캉(周永康) 보
시라이(薄熙來) 등 고위급 인사들을 비리로 줄줄이 낙마하였다 중국 법원의 강경한 부채 척결에
대한 결과는 중국 국민들의 큰 호응과 신뢰를 얻었다 lsquo호랑이rsquo(고위급 간부)들의 연이은 낙마
는 중국의 개혁개방 이후 가장 큰 반 부패 결과이며 중국 정부의 강력한 부패 척결 의지를 보여
준다 이어서 lsquo파리rsquo(말단 관리)에 대한 부패 척결로도 이어지는 추세이며 이들에 대한 순시
횟수를 늘리면서 강도를 높이는 동시에 기업 사업기관으로도 범위를 넓혀 나가고 있다
６
INDUSTRY REPORT
해외도피관료 및
퇴직관료도
예외 없는 처벌
중국 정부는 lsquo여우사냥rsquo으로 불리는 해외로 도피한 부패관료 검거에도 적극적이다 또한 부
패 혐의가 있으면 퇴직관료라도 예외 없는 조사와 처벌을 받게 되며 저우융캉 쉬차이허우 양바
오화 후난성 정협 전 부주석 등이 대표적인 사례이다 lsquo금분세수(金盆洗手) lsquo(중국에서 영예롭
게 은퇴하다) 하더라고 lsquo기왕불구(旣往不咎)rsquo(이미 지나간 일은 탓하지 않겠다)할 수는 없다는
강력한 의지가 반영되어 있다
lt표4gt 중국 반(反)부패법 주요 특징
주제 내용
호랑이 파리 살길이 없다 -저우융캉 보시라이 등 부패와 관련된 고위급 인사들의 줄 이은 낙마와 말단 관리들의 부패도 강력하게 처
벌함으로써 위에서부터 아래까지 성역 없는 처벌 시행
순시가 잦아졌다 -중국 전역(자치구 포함)을 대상으로 강도 높은 순시를 시행하며 연중 순시 횟수를
기존대비 증가시키면서 기업과 사업기관으로도 순시의 범위를 확장
퇴직자도 조사 -퇴직을 한 상태에서도 비리에 연루되었다면 끝까지 조사를 받고 책임을 추궁함
저웅융캉 쉬차이허우 등 거물급 인사들도 퇴직 후 처벌을 받았음
해외도피 부패관료 검거 -lsquo호랑이rsquo와 lsquo파리rsquo에 이이서 lsquo해외도피 부패 관료rsquo를 검거하기 위하여 철저하게
lsquo여우사냥rsquo을 시행하고 있음
권력범위 명확히 확정 -모호한 권력범위를 확실하게 알 수 있는 lsquo권력명세서rsquo 발표하여 lsquo법에 따라 행정rsquo
하고 있다는 것을 공개적으로 천명
반부패 제보 사이트 설치 -민중들의 적극적인 반 부패 참여를 위해서 중앙국가기관 당조직 당원의 기율 위반
제보를 접수하는 중앙국가기관 제보사이트 운영
자료 주요 언론매체 HMC투자증권 정리
lt그림10gt 재판을 받는 저우융캉(周永康) lt그림11gt 시진핑 주석의 강경한 부패 척결 의지
자료 중국 CCTV자료 자료 NAVER
lt그림12gt 중국의 만연한 부정부패 lt그림13gt 해외도피 부패관료 처벌(여우사냥)
자료 중국 CCTV자료 자료 중국 CCTV자료
７
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
반(反)부패법의 직격탄을 맞은 마카오 카지노
내우외환의
마카오 카지노 산업
중국 당국의 해외 자금도피 차단을 위한 갖가지 규제와 이에 영향을 받은 마카오 당국의 자체적
인 카지노 산업 규제는 마카오 카지노 산업 전체적 규모의 축소와 관련 업체들의 수익 하락으로
나타났다 마카오 경제에서 카지노 산업이 차지하는 비중이 60에 달하며 관련 연관산업들과
종사자까지 감안하면 카지노 산업의 마카오에서의 비중은 절대적이다
마카오 1인당 GDP의
하락과 실업률의 증가
마카오의 1인당 GDP는 카지노 산업이 활황이던 2013년에는 86674달러를 기록하였다 2003
년도에 33597달러였던 점을 감안하면 불과 10년 만에 25배의 놀라운 성장세를 나타냈다 그러
나 중국의 반 부패법이 본격적으로 시행된 2014년부터 마카오의 GDP는 감소하기 시작하였으며
2015년도에는 전년대비 228의 감소세를 보였다 실업률도 카지노 산업의 확장으로 인한 고용
증대로 2002년에 62에서 2014년도에 17까지 급격한 감소세를 보이다가 2015년부터 카지노
산업의 불황과 맞물리며 02p의 증가세로 돌아섰다
마카오 부동산
거래가격 하락
카지노 산업의 불황은 마카오 부동산 거래가격에도 영향을 미쳤다 2009년 1분기 17112파타카
에서 2014년 2분기 111542 파타카로 65배의 급등세를 보였지만 2015년 4분기에 76126파타카
를 기록하며 부동산 거래가격의 정점인 2014년 2분기 대비 318의 가격 하락세를 보이며 카지
노 산업의 성쇠와 맥락을 같이하고 있다
lt그림14gt 마카오 1인당 GDP와 성장율 추이 lt그림15gt 마카오 실업률 추이
-30
-20
-10
0
10
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0
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40000
60000
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100000
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1인당 GDP(좌) YoY(우)(USD) (YoY)
6255
41 4035
2933 31
2721 19 18 17 19
0
2
4
6
8
02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15
()
자료 DSEC HMC투자증권 자료 DSEC HMC투자증권
lt그림16gt 마카오 경제에서 카지노 산업의 비중 추이 lt그림17gt 마카오 부동산 거래가격 추이
0
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00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15
()
-40
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80000
100000
120000
071Q 083Q 101Q 113Q 131Q 143Q
부동산 거래가격(좌) YoY(우)(MOP) (YoY)
자료 DSEC HMC투자증권 자료 DSEC HMC투자증권
８
INDUSTRY REPORT
다양한 마카오 카지노
관련 규제들
마카오 카지노 관련 규제들을 살펴보면 1) 테이블 증설을 연평균성장율(CAGR)기준 3로 제한
하며 2018년까지 총 7500개 이하로 제한 2) 카지노내 흡연 금지 정책을 시행하여 Mass 고객
대상으로 금연을 시행 3) 전당포와 보석상에서 ATM (현금인출)서비스를 금지하였는데 그 동안
공공연하게 시행되던 불법현금화(속칭 카드깡)을 방지하기 위함 4) 중국은련(中國銀聯 유니온페
이)카드 관련하여 금융결제망을 통한 Monitoring을 시행amp해외 ATM통한 자금 인출은 lsquo연 10만
위안rsquo으로 제한 5) 정켓 관련 면허 발급조건을 수정하여 정켓 사업자의 투명성을 강화 6) 중국
중앙기율검사위원회는 중국 이동통신 3사(China Telecom China Mobile China Unicom)와 해
외 도피 부패사범 추적에 공조 7) 2015년도 기준 150여 개의 VIP룸을 2016년도까지 100여개 이
하로 축소 예정 등을 진행하여 전 방위적인 압박을 가하고 있다
손해를 감수한
마카오 당국의
카지노 규제 지속
마카오 카지노 산업 규제 이후로 마카오 정부의 세수는 2015년도에 전년대비 345 감소하였
으며 소매판매액도 전년대비 105 감소하였다 커다란 손해에도 불구하고 중국 정부의 압력에
따라가는 마카오 당국의 모습을 볼 수 있다
lt표5gt 마카오 카지노 관련 주요 규제
주제 내용
테이블 증설 제한 연평균성장율(CGGR)을 3정도로 제한 18년까지 7500개 이하로 제한
신규 사업자의 경우 비(非) 카지노 시설에 따라 증설여부 결정
카지노 내 흡연 금지 정책 Mass 사업장 금연 시행
전당포보석상의 ATM서비스 금지 불법현금화(카드깡) 방지
중국은련(中國銀聯 유니온페이) 관련 규제 금융결제망 통한 Monitoring
해외 ATM을 통한 자금 인출 제한(연간 10만 위안)
정켓(알선업자) 사업자 투명성 강화 정켓 관련 면허 발급조건 수정
이동통신사 관련 감시 강화 중국 중앙기율검사위원회는 중국 이통 3사(차이나 텔레콤 차이나 유니콤 차이나 모바일)와 해외 도피 부패
사범 추적 관련 공조
VIP룸 축소 15년도 기준 150여개에서 16년도에는 100여개 이하로 축소 예정
자료 주요 언론매체 HMC투자증권 정리
lt그림18gt 마카오 정부 카지노 산업에서의 세수 추이 lt그림19gt 마카오 소매판매액 YoY 변화율 추이
-40
-20
0
20
40
60
0
20000
40000
60000
80000
100000
120000
140000
08 09 10 11 12 13 14 15
게임으로부터의 세수(좌) YoY(우)(MOP) (YoY)
207
279
250
429
150
252
-61
-105(20)
(10)
0
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40
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08 09 10 11 12 13 14 15
(YoY)
자료 Bloomberg HMC투자증권 자료 Bloomberg HMC투자증권
９
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
마카오 게임 매출액은 2015년 급격한 하락세 2016년에는 하락폭 감소 전망
VIP 매출액의 급락
Mass 매출액도 하락세
마카오 카지노 관련 규제들을 시행한 결과 2015년도 마카오 게임 매출액은 23만 파타카로
2014년도 35만 파타카 대비 343의 급격한 감소세를 보였다 주된 이유는 2014년 기준 전체 매
출액의 60를 차지하는 VIP 고객의 매출 감소로 인한 하락이 주된 요인이다 VIP고객 매출은
2015년도에 전년 대비 399의 하락세를 보였고 Mass고객 매출은 259의 하락세를 보였다
올해에도 VIP 고객 매출은 카지노 규제와 맞물려서 하락할 것으로 보이며 Mass 고객 매출 비중
과 역전될 전망이다 특히나 VIP 전용 룸을 작년 대비 50정도 감소한 100여 개로 줄이는 규제
가 VIP 매출 감소의 주 요인으로 작용할 것이다
2016년도에는
매출액 하락폭이
완만해질 전망
중국과 마카오 당국의 카지노 산업 규제는 지속되어 올해에도 마카오 카지노 산업의 부진은 지
속될 전망이다 2016년 매출액은 전년도 대비 14의 하락이 예상되지만 하락폭은 완만해질 전망
이다 올해 2월달 매출액을 보면 전년 동월과 같은 수준을 보여주면서 회복세로 들어섰음을 보여
주고 있다 2014년 6월달 이후 올해 1월까지 연속적인 YoY 하락세를 보이던 월별 매출액의 보합
권으로의 전환은 매우 의미 있는 현상이며 향후 월별 실적에서 턴 어라운드의 긍정적인 신호가
나올 경우 카지노 주 주가에도 호재로 작용할 것이다
lt그림20gt 마카오 카지노 전체 매출액 lt그림21gt 마카오 VIP와 Mass 고객 비중
-40
-20
0
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10 11 12 13 14 15 16F
매출액 YoY(우)(MOP bn) (YoY)
0
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10 11 12 13 14 15 16F
VIP Mass
자료 DICJ HMC투자증권 자료 DICJ HMC투자증권
lt그림22gt 마카오 카지노 VIP 고객 매출액 lt그림23gt 마카오 카지노 Mass 고객 매출액
-60
-40
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10 11 12 13 14 15 16F
VIP고객 매출(좌) YoY(우)(MOP bn) (YoY)
-40
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10 11 12 13 14 15 16F
Mass 고객 매출(좌) YoY(우)(MOP bn) (YoY)
자료 DICJ HMC투자증권 자료 DICJ HMC투자증권
１０
INDUSTRY REPORT
lt그림24gt 마카오 카지노 월별 매출액과 성장율 추이 lt그림25gt 마카오 카지노 주요 게임별 매출액
-60
-40
-20
0
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131 135 139 141 145 149 151 155 159 161
월별 매출액(좌) YoY(우)(MOP bn) (YoY)
16년 초 매출액 감소율 회복세
0
100
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10 11 12 13 14 15
VIP Baccarat Baccarat
Cussec Slot Machines
(MOP bn)
자료 DICJ HMC투자증권 자료 DICJ HMC투자증권
lt그림26gt 마카오 카지노 수 lt그림27gt 마카오 게임 테이블amp슬롯머신 수
0
5
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10 11 12 13 14 15
SJM Galaxy
Venetian Wynn Resorts
Melco Crown MGM Grand Paradise
(개)
0
4
8
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16
20
10 11 12 13 14 15 16F
Gaming Tables Slot Machines
(천개)
자료 DICJ HMC투자증권 자료 DICJ HMC투자증권
lt그림28gt 마카오 월별 입국자 수 추이 lt그림29gt 마카오 월별 중국인 입국자 수 추이
-16
-14
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방문자수(좌) YoY(우)(백만명) (YoY)
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141 145 149 151 155 159 161
방문자수(좌) YoY(우)(백만명) (YoY)
자료 DSEC HMC투자증권 자료 DSEC HMC투자증권
１１
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
마카오 카지노업체 실적과 주가의 하락
15년도 큰 폭의
실적 하락
마카오 카지노 업체들의 실적은 규제의 영향으로 2015년도에 큰 폭의 하락을 보였다 마카오
상장 업체들(6개사)의 2015년도 평균 매출액은 YoY 31의 하락을 나타냈다 영업이익과 영업이
익률 또한 동반 하락하였으며 주가도 YoY 42의 하락을 보였다
VIP 매출의
상대적 하락폭이 큼
VIP매출은 2014년부터 감소세를 보였으며 2015년도에는 큰 폭의 하락세를 보였지만 Mass
고객 매출액은 2014년에는 YoY 24의 증가세를 보였고 2015년도에도 YoY 15의 상대적으로
적은 하락세를 보임으로서 카지노 매출에서 Mass 고객의 중요성이 높아졌으며 향후에도 Mass
고객 대상 매출액의 비중은 높아질 것으로 예상된다
lt표6gt 마카오 카지노 업체별 VIP와 Mass 매출액 추이 (단위 USD mn)
08 09 10 11 12 13 14 15
VIP 매출액 합계 91400 98818 166332 239583 261836 304548 273055 174347
YoY
81 683 440 93 163 -103 -361
Galaxy Entertainment 7321 10707 19179 41622 53456 58746 63734 36690
YoY
463 791 1170 284 99 85 -424
Melco Crown 17755 14942 26845 38287 36522 41905 32280 27438
YoY
-158 797 426 -46 147 -230 -150
MGM China 5150 5602 9887 17748 17626 20622 17421 9772
YoY
88 765 795 -07 170 -155 -439
Sands China 24027 25997 32972 38084 51647 71141 66894 41875
YoY
82 268 155 356 377 -60 -374
SJM Holdings 20511 25823 50023 67802 68687 75171 62212 32330
YoY
259 937 355 13 94 -172 -480
Wynn Macau 16636 15748 27426 36041 33897 36963 30514 26242
YoY
-53 742 314 -59 90 -174 -140
Mass 매출액 합계 25908 30350 42448 59194 76554 97912 121499 102993
YoY
171 399 395 293 279 241 -152
Galaxy Entertainment 1293 1213 1484 5731 12536 18467 21208 20677
YoY
-62 224 2861 1187 473 148 -25
Melco Crown 516 1924 5243 8139 11442 17239 21052 17894
YoY
2731 1724 553 406 507 221 -150
MGM China 2757 3139 4453 5877 7334 9234 12375 9861
YoY
139 419 320 248 259 340 -203
Sands China 2670 2889 3664 4232 5739 7905 16723 15488
YoY
82 268 155 356 377 1116 -74
SJM Holdings 14209 16821 22080 27338 31074 35139 38281 28874
YoY
184 313 238 137 131 89 -246
Wynn Macau 4463 4364 5524 7878 8431 9929 11859 10199
YoY
-22 266 426 70 178 194 -140
자료 각사 HMC투자증권 정리
１２
INDUSTRY REPORT
lt그림30gt Galaxy Entertainment 실적 추이 lt그림31gt Melco Crown 실적추이
-50
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-10
10
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-2000
0
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06 07 08 09 10 11 12 13 14 15
카지노 매출액(좌)
영업손익(좌)
OPM(우)
(USD mn) (YoY)
-200
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0
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3000
4000
5000
6000
06 07 08 09 10 11 12 13 14 15
카지노 매출액(좌)
영업손익(좌)
OPM(우)
(USD mn) (YoY)
자료 Galaxy Entertainment HMC투자증권 자료 Melco Crown HMC투자증권
lt그림32gt MGM China 실적 추이 lt그림33gt Sands China 실적추이
0
5
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08 09 10 11 12 13 14 15
카지노 매출액(좌)
영업손익(좌)
OPM(우)
(USD mn) (YoY)
0
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7000
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9000
06 07 08 09 10 11 12 13 14 15
카지노 매출액(좌)
영업손익(좌)
OPM(우)
(USD mn) (YoY)
자료 MGM China HMC투자증권 자료 Sands China HMC투자증권
lt그림34gt SJM Holdings 실적 추이 lt그림35gt Wynn Macau 실적추이
0
5
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20
25
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06 07 08 09 10 11 12 13 14 15
카지노 매출액(좌)
영업손익(좌)
OPM(우)
(USD mn) (YoY)
-20
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4500
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카지노 매출액(좌)
영업손익(좌)
OPM(우)
(USD mn) (YoY)
자료 SJM Holdings HMC투자증권 자료 Wynn Macau HMC투자증권
１３
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
제 2의 마카오
꿈꾸는 필리핀
성장일로의 캄보디아
양국 모두 국가적 차원의
카지노 산업 육성
필리핀은 필리핀 오락게임공사(PAGCOR)가 운영하는 11개의 카지노와 민간사업자의 복합리조
트 Resort World Manila가 개장되어 있다 Manila Bay에 Solaire ResortampCasino와 City of
Dream Manila등의 복합리조트에 있어서는 발빠른 행보를 보이고 있다 실적 측면에서도 중국관
련 영향을 적게 받았지만 내부 경쟁 심화로 영업이익률은 소폭하락 하였으나 국가적 차원의 카
지노산업 확대 의지로 필리핀 카지노 산업은 앞으로도 성장세를 지속할 것으로 판단된다 캄보디
아는 경제재무부처의 관할 하에 59개의 Casino License를 발급한 상황이고 이중 25개는 베트남
국경과 인접한 곳에 위치하여 베트남 고객의 흡수도 예상된다
lt그림36gt Bloomberry 실적추이 (필리핀 업체) lt그림37gt Melco Crown 실적추이 (필리핀 업체)
-20
0
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13 14 15F
카지노 매출액(좌)
영업손익(좌)
OPM(우)
(USD mn) (YoY)
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300
400
13 14 15F
카지노 매출액(좌)
영업손익(좌)
OPM(우)
(USD mn) (YoY)
자료 Bloomberry HMC투자증권 자료 Melco Crown HMC투자증권
lt그림38gt City of Dreams Manila 카지노 입구 lt그림39gt Solaire ResortampCasino
자료 COD HMC투자증권 자료 Solaire HMC투자증권
lt그림40gt Naga 실적추이 (캄보디아 업체) lt그림41gt Naga World
0
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카지노 매출액(좌)
영업손익(좌)
OPM(우)
(USD mn) (YoY)
자료 Naga HMC투자증권 자료 Naga HMC투자증권
１４
INDUSTRY REPORT
중국관련 악재에
영향을 받는
싱가포르말레이시아
카지노 업계
전체 인구 중 화교 비중이 70 이상인 싱가포르는 중국발 악재의 영향을 피해 갈 수 없었다
Genting과 Las vegas sands 의 2015년도 실적은 2014년도 대비 역(逆)성장을 기록하였다 또
한 싱가포르의 Credit 시스템은 VIP 고객들에게 정켓 업체를 거치지 않고 Credit을 제공함으로
서 해외로 도주하는 불량 채무자들로 인하여 대손 충당금이 증가하였다 마카오 대비 카지노사
에게 불리한 Credit제공 구조에 중국 이슈로 인하여 싱가포르 카지노 산업은 침체의 시기를 보
이고 있다 말레이시아는 겐팅하이랜드 1군데만 운영되는데 역시나 중국관련 영향을 받아
2014년도부터 매출의 감소가 이어지고 있다
lt그림42gt 싱가포르 정켓 시스템과 마카오 정켓 시스템 비교
VIP 고객 정켓 사업자 카지노 업체middot 개인정보 제공
middot VIP 고객 제공middot VIP 고객 대출금 보증
middot 높은 커미션 제공
middot VIP 고객 제공
middot 리베이트 지급middot 대출금 지급
싱가포르정켓 시스템
VIP 고객 정켓 사업자 카지노 업체middot 개인정보 제공
middot 리베이트 지급middot 대출금 지급
middot VIP 고객 제공
middot 높은 커미션 제공
마카오정켓 시스템
자료 한국카지노협회 HMC투자증권 정리
lt그림43gt Genting 실적추이 (싱가포르 업체) lt그림44gt Las Vegas Sands 실적추이 (싱가포르 업체)
0
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카지노 매출액(좌)
영업손익(좌)
OPM(우)
(USD mn) (YoY)
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10 11 12 13 14 15
카지노 매출액(좌)
영업손익(좌)
OPM(우)
(USD mn) (YoY)
자료 Genting HMC투자증권 자료 Las Vegas Sands HMC투자증권
lt그림45gt Genting 실적추이 (말레이시아 업체) lt그림46gt 싱가포르 Marina Bay Sands 카지노
0
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카지노 매출액(좌)
영업손익(좌)
OPM(우)
(USD mn) (YoY)
자료 Genting HMC투자증권 자료 Genting HMC투자증권
１５
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
호주뉴질랜드
카지노 산업은
견조한 모습
호주와 뉴질랜드의 카지노 업계는 여타 동남아 국가들 대비 견조한 모습을 보이고 있다 해외
입국자들의 점진적 증가세와 중국 정부의 영향력이 타 동남아 국가 대비 미치기 어렵고 지리적으
로도 중국과 멀리 떨어진 것이 주요한 요인이다 호주amp뉴질랜드 카지노 3사 합계 매출액은 2015
년에 전년도 대비 5의 성장을 보이면서 중국 반 부패 악재로 타격을 입은 동남아 국가와는 대
조적인 모습을 보이고 있다
lt그림47gt Crown Resort 실적추이 (호주) lt그림48gt Echo Ent 실적추이 (호주)
0
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카지노 매출액(좌)
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OPM(우)
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카지노 매출액(좌)
영업손익(좌)
OPM(우)
(USD mn) (YoY)
자료 Crown Resort HMC투자증권 자료 Echo Ent HMC투자증권
lt그림49gt Skycity 실적추이 (뉴질랜드) lt그림50gt Crown Resort 고객별 매출 추이
0
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카지노 매출액(좌)
영업손익(좌)
OPM(우)
(USD mn) (YoY)
0
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1500
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10 11 12 13 14 15
VIP 매출 Mass 매출
(USD mn)
자료 Skycity HMC투자증권 자료 Crown Resort HMC투자증권
lt그림51gt 호주의 한중일 입국자 수 추이 lt그림52gt 뉴질랜드 전체 외국인 입국자 수 추이
0
50
100
150
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1001 1101 1201 1301 1401 1501 1601
중국인 입국자
일본인 입국자
한국인 입국자
(천명)
100
150
200
250
300
1001 1101 1201 1301 1401 1501 1601
(천명)
자료 Bloomberg HMC투자증권 자료 Bloomberg HMC투자증권
１６
INDUSTRY REPORT
lt그림53gt 지역별 카지노 시장 매출액 비중(2015년 기준) lt그림54gt 아시아-태평양 카지노 시장 매출액 추이
미국 401
중동 100
아시아-
태평양
434
남미 31
캐나다
34
0
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20000
30000
40000
50000
60000
70000
06 07 08 09 10 11 12 13 14 15
호주
마카오
싱가포르
한국
(USD mn)
주 PWC자료 재인용
자료 GKL HMC투자증권
주 PWC자료 재인용
자료 GKL HMC투자증권
lt표7gt 주요 국가 카지노산업 현황
산업 현황
마카오
1934년에 카지노가 도입되었고 경마ㆍ경견 등 다양한 관련사업이 허용되고 있음
2015년 말 현재 36곳의 카지노가 운영되고 있으며 게이밍 테이블 5957대 슬롯머신 14578대가 운영 중에 있음
마카오 카지노 영업장은 2004년 14개소에서 2015년 36개소로 157 증가하였음
2015년 매출액은 2308억 파타카(약 36조원)로 전년 대비 343 감소하였음
게임종류ㆍ연령제한 등 최소한의 규제만 시행하는 정부보호형
말레이시아 말레이시아 카지노는 겐팅하이랜드 1개소만 운영되고 있으며
게이밍 테이블 500대 슬롯머신 3000대가 운영 중에 있음
필리핀
1977년 공식적으로 카지노가 허가됨
필리핀오락게임공사(PAGCOR)가 운영하는 11개 카지노와 2008년 민간사업자
최초의 복합리조트 Resort World Manila 개장
마닐라베이에 솔레어 리조트앤카지노 씨티오브드림 마닐라 등 복합리조트 설립
싱가포르
2005년 카지노 관련 규제가 폐지된 이후 2개 지역에 리조트 형태의 대규모 카지노 단지를
개발 금융 물류 중심에서 첨단산업 생명과학 허브 오락산업 메카를 아우르며 성장 엔진의 변화가 진행 중
2015년 상반기 기준 싱가포르 복합리조트 시장의 카지노 매출은 33억 5000만 싱가포르 달러로
전년동기 대비 193 감소
일본
마카오의 시장 확장과 싱가포르의 성공적인 카지노산업 개발에 영향을 받아 카지노 합법화를 적극 추진
카지노 허가지역에 대해 단기적으로 2~3개를 허용하고 단계적으로 10개소까지 확장하는
계획으로 알려지고 있으나 현재 입법화 단계에 머물러 있음
대만 2009년 1월 카지노 합법화
대만과 중국 사이에 위치한 마쭈열도에 카지노 건설 추진
홍콩
카지노는 현재 불법이나 경마ㆍ복권 등의 사업은 시행 중
첵랍콕 국제공항이 위치한 란타우섬에 최고급의 호텔 카지노단지를 설립하는 계획을 제안하였음
일본의 경우처럼 마카오의 관광객 유인을 위한 목적으로 추진 중
베트남 2014년 이후 경제성장과 세수 확보를 위해 카지노 관련 규제(내국인 카지노 출입허가) 완화를 검토 중
캄보디아 경제재무부처의 관할 하에 59개의 카지노 라이선스를 발급한 상황이며 이중 25개는
베트남 남부 국경과 가까운 곳에 위치
러시아 연해주 통합 엔터테인먼트 지구(PIEZ)에 복합리조트 티그르 드 크리스탈 개장
PIEZ에 3곳의 복합리조트 건립 중이며 총 8곳의 복합리조트 건립 예정
자료 GKL HMC투자증권 정리
１７
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
lt표8gt 카지노주 Global Peer Valuation 비교
종목명 강원랜드
(한국)
파라다이스
(한국)
GKL
(한국)
Galaxy
(마카오)
SJM
(마카오)
Sands
China
(마카오)
MGM
China
(마카오)
Melco
Crown
(마카오)
Genting
(싱가포르)
종가(4 월6 일로컬) 41100 15450 25800 27 5 30 11 16 1
시가총액(백만$) 7648 1220 1387 15050 3931 31155 5536 8414 7450
영업실적 (백만$ 달러)
매출액
2015 1421 535 440 6577 6342 6820 2215 3975 1747
2016F 1545 605 478 6654 5497 6710 2000 4696 1901
2017F 1665 663 501 6679 5324 7568 2832 4819 1975
영업이익
2015 518 51 103 551 320 1538 427 98 103
2016F 578 81 110 759 234 1521 350 442 428
2017F 641 105 114 770 202 1695 465 537 492
EBITDA
2015 582 75 114 949 462 2105 531 569 354
2016F 645 132 124 1220 405 2087 489 1034 688
2017F 714 176 128 1253 392 2340 687 1128 746
순이익
2015 384 62 80 537 318 1459 401 106 140
2016F 441 65 87 733 249 1373 297 203 270
2017F 494 84 91 747 175 1528 370 267 319
EPS
2015 18 06 13 01 01 02 01 02 00
2016F 21 07 14 02 00 02 01 04 00
2017F 23 09 15 02 00 02 01 05 00
영업이익률
2015 364 95 234 84 50 226 193 25 59
2016F 374 134 230 114 43 227 175 94 225
2017F 385 159 228 115 38 224 164 111 249
ROE
2015 155 64 207 105 103 238 553 25 10
2016F 161 69 208 130 81 244 349 40 42
2017F 164 84 197 122 55 293 346 62 49
PE
2015 186 246 163 250 127 189 118 651 1242
2016F 177 183 145 208 159 222 194 417 271
2017F 158 143 140 202 226 199 154 312 233
PB
2015 27 16 33 25 13 47 75 21 13
2016F 27 12 29 26 13 57 60 20 11
2017F 25 12 26 24 12 59 48 19 11
EVEBITDA
2015 97 193 78 141 87 131 90 159 191
2016F 95 109 63 117 46 159 131 106 97
2017F 83 83 57 113 48 142 93 97 90
주 강원랜드 파라다이스 GKL은 당사 추정치 원달러 환율 1150원 적용
자료 Bloomberg HMC투자증권
１８
INDUSTRY REPORT
Ⅲ 안정적으로 성장하는 내국인 카지노
내국인을 위한 카지노는 강원랜드만 있다
꾸준한 성장세 보이는
내국인 카지노
해외 카지노와 국내 외국인 전용 카지노들이 중국 VIP 고객 감소로 어려운 시기를 보내는 동안
국내 유일의 내국인 출입가능 카지노인 강원랜드는 순조로운 모습을 보이고 있다 비록 작년 하반
기에 메르스(MERS 중동 호흡기 증후군)라는 복병을 만났지만 이를 빠르게 극복하고 회복세를
보이고 있다 2015년도 총 방문객은 313만명으로 작년 대비 42 증가하였으며 올해에도 27
대의 방문객 증가가 예상된다
유일한 내국인 카지노
강원랜드
강원랜드는 전국 17개의 카지노 중에서 유일하게 내국인 출입가능 카지노이다 강원랜드 설립 이
전에 내국인은 경마 경륜 경정 등의 국한된 Gambling만 즐길 수 있었다 그러나 19폐광지역 발전
과 국가 경쟁력 제고를 위하여 마련된 특별법에 의하여 설립되었고 강원도 폐광지역 정선 태백 삼
척 영월 등의 경제활성화를 위하여 2000년에 완공되었다 그 후 지속적인 카지노 확장을 하였으며
2000년도 중반 이후 IR(Integrated Resort 복합 리조트)로의 전환을 꾀하면서 스키장 골프장 콘
도 호텔 컨벤션 등의 시설을 갖추면서 Non-Gaming 고객까지도 흡수하고 있다
lt그림55gt 강원랜드 방문자 추이 lt그림56gt 강원랜드 카지노 매출액과 매출총이익률 추이
-6
-4
-2
0
2
4
6
8
10
0
200
400
600
800
1000
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
방문자 (좌)
증가율 (우)
(천명)
40
45
50
55
60
65
70
0
100
200
300
400
500
600
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
매출액 (좌)
매출총이익률 (우)
(십억원)
자료 강원랜드 HMC투자증권 자료 강원랜드 HMC투자증권
lt그림57gt 강원랜드 카지노 객장 lt그림58gt 강원랜드 카지노 매출 증가율
-5
0
5
10
15
20
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
카지노매출 증가율
자료 강원랜드 HMC투자증권 자료 강원랜드 HMC투자증권
１９
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
VIP 고객 의존도가 적고
Mass고객 비중이 높음
강원랜드는 여타 카지노와는 달리 Mass(일반고객)의 비중이 VIP 고객보다 월등히 높다 Mass
고객 위주의 고객군은 강원랜드가 견조한 성장을 할 수 있는 주된 요인이다 2015년 4분기 기준
으로 VIP 비중은 163이며 Mass 비중은 441이다 또한 2013년부터 Slot머신과 Mass 고객
용 테이블이 증설(Slot 머신 400대 Mass용 테이블 68대)되면서 Mass고객과 머신게임 비중이
높아지면서 안정적인 매출비중 구성이 이어지고 있다
높은 Mass 고객 비중은
우수한 홀드율 창출
Mass는 VIP대비 상대적으로 Gaming 실력이 떨어지므로 카지노 업체의 홀드율(승률)이 올라
가게 된다 강원랜드의 높은 Mass 고객 비중은 강원랜드 전체 홀드율이 20이상 꾸준히 유지되
는데 기여를 하고 있으며 2015년 4분기 기준 234의 높은 홀드율을 보이고 있다 전체 드롭액
의 증가와 맞물려 상승하는 홀드율은 강원랜드 전체 카지노 수익 증대에도 긍정적인 효과를 미치
고 있으며 2013년의 증설효과가 점차 나타나므로 20중반의 홀드율은 꾸준하게 유지될 것으로
예측된다
lt그림59gt 강원랜드 VIP 매출과 증가율 추이 lt그림60gt 강원랜드 매출 비중
-30
-20
-10
0
10
20
30
40
50
60
70
0
20
40
60
80
100
1Q13 4Q13 3Q14 2Q15
VIP매출(좌)
증가율(우)
(십억원)
0
20
40
60
80
100
1Q10 4Q10 3Q11 2Q12 1Q13 4Q13 3Q14 2Q15
머신게임 Mass VIP
자료 강원랜드 HMC투자증권 자료 강원랜드 HMC투자증권
lt그림61gt 강원랜드 Mass 고객 매출과 증가율 추이 lt그림62gt 강원랜드 드랍액과 홀드율 추이
-2
0
2
4
6
8
10
12
14
16
100
120
140
160
180
200
1Q13 4Q13 3Q14 2Q15
Mass 매출(좌)
증가율(우)
(십억원)
18
20
22
24
26
28
30
0
400
800
1200
1600
2000
2400
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
Drop(좌)
홀드율(우)
(십억원)
자료 강원랜드 HMC투자증권 자료 강원랜드 HMC투자증권
２０
INDUSTRY REPORT
유휴 테이블
추가 가동 여부
강원랜드는 현재 딜러의 부족으로 보유 테이블 200개 대비 75정도(150여개)의 가동율을 보이고
있다 딜러 부족의 이유는 강원랜드가 공공기관 성격을 가지다 보니 인력 충원에 여러가지 제한이
있고 사행산업의 특성상 과도한 매출과 수익증대를 보이는 것도 곤란한 면이 있다 하지만 2018년
에 강원도 평창 올림픽이 있기 때문에 유휴테이블의 가동률 확대를 충분히 기대할 수 있다
평창 동계올림픽
지원관련 부담
평창 동계올림픽은 강원랜드 방문객의 증가와 테이블 가동률을 올리는 긍정적인 면도 있지만
올림픽 지원관련 부담이라는 부정적 요소도 있다 물론 2018년 올림픽이 끝나면 해소되는 단기적
이슈이지만 올림픽 개최 전까지는 어느 규모의 지원이 이루어질지 예측할 수 없기 때문에 주가
측면에서는 부정적으로 작용할 전망이다
워터파크와
제 2 영동고속도로
강원랜드는 복합리조트의 방점으로 lsquo워터파크rsquo가 2018년에 완공이 되면 Non-Gaming부문에
서의 경쟁력 강화가 완료된다 워터파크로 인하여 가족단위 및 레저고객 위주의 방문자 증가로 외형
성장이 기대된다 또한 올해 말에 완공되는 lsquo제 2 영동고속도로rsquo는 기존 서울에서 강원랜드까지의
거리를 20여분 단축시키는 효과를 가져와서 수도권으로부터의 접근성도 개선될 전망이다
lt그림63gt 강원랜드 테이블과 Slot머신 개수 lt그림64gt 강원랜드 세수 구분
0
200
400
600
800
1000
1200
1400
1600
1Q12 1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
테이블 개수 슬롯머신갯수(대)
0
20
40
60
80
100
120
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
지방정부 중앙정부(십억원)
자료 강원랜드 HMC투자증권
주 지방정부 = 관광진흥기금+개별소비세+교육세 중앙정부 = 폐광기금
자료 강원랜드 HMC투자증권
lt그림65gt 강원랜드 워터파크 lt그림66gt 제 2 영동고속도로 도로망
자료 강원랜드 HMC투자증권 자료 Naver HMC투자증권
２１
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
lt표9gt 국내 카지노 업체 현황
시 middot도 업소명 허가일 종사원수(명) 15년 매출액 15년 입장객 허가증 면적()
서울
파라다이스카지노 워커힐
[파라다이스] 680305 1115 355591 531942 397097
세븐럭카지노 서울강남코엑스점
[그랜드코리아레저] 050128 1011 215279 470735 609357
세븐럭카지노 서울강북힐튼점
[그랜드코리아레저] 050128 415 196215 919799 281194
부산
세븐럭카지노 부산롯데점
[그랜드코리아레저] 050128 269 85157 210276 255450
파라다이스카지노 부산
[파라다이스글로벌] 781029 301 73172 90098 228350
인천 파라다이스카지노 인천
[파라다이스세가사미] 670810 415 95157 48526 170357
강원 알펜시아카지노
[지바스] 801209 22 185 3893 68951
대구 호텔인터불고대구 카지노
[골든크라운] 790411 175 13671 69483 347337
제주
더케이제주호텔카지노
[엔에스디영상] 751015 228 17805 30734 23591
파라다이스카지노 제주그랜드
[파라다이스] 900901 243 49502 45702 27568
마제스타카지노
[마제스타] 910731 308 40196 36597 288689
로얄팔레스카지노
[건하] 901106 171 16282 18362 135318
롯데호텔제주카지노
[두성] 850411 215 36748 33461 120541
더호텔엘베가스카지노
[지앤엘] 900901 145 5618 19559 212452
겐팅제주카지노
[그랜드익스프레스코리아] 900901 192 32204 15474 80330
골든비치카지노
[골든비치] 951228 136 12713 27961 152858
16개 업체(외국인대상) 5361 1245494 2572603 3859867
강원 강원랜드카지노
[강원랜드(내국인대상) 001012 3570 1560438 3133391 1279295
17개 업체(내middot외국인대상) 8931 2805932 5705994 5139162
주 허가일 운영형태 종사원수 전용사업장 면적 2015년 6월 기준 매출액 입장객 2016년 1월 기준
자료 문화체육관광부 한국카지노관광협회 각사 HMC투자증권
２２
INDUSTRY REPORT
Ⅳ 최악의 시기는 지나간 국내 외국인 카지노
중국인 VIP 감소로 인한 타격
중국인 VIP 증감과 함께한
국내 외인 카지노
국내 외국인 전용 카지노 업체의 성장은 중국인 VIP고객 증가와 함께 하였다 중국 경제의 성
장과 중국인 부호의 증가로 인하여 중국 VIP가 증가하였고 14년부터 중국의 반 부패법이 시행된
초기에는 마카오로 향하던 중국 VIP들이 한국으로 향하여 국내 외국인 카지노는 2014년도에는
절정의 호황을 누렸었다 2015년 국내 외국인 카지노 매출액은 전년 대비 97 감소한 1조 2천억
이었으며 입장객은 전년 대비 131 감소한 257만 명이었다
반 부패법으로 인한
중국 VIP의 급감
2015년 초반까지 마카오 카지노 시장 위축의 수혜를 받던 국내 외국인 카지노 시장은 작년 하
반기부터 중국 당국의 본격적인 반 부패관련 정책 시행과 국내 외국인 카지노 업체들의 현지
VIP관련 마케터들의 체포로 인하여 상황이 급변하였다 현재까지도 체포된 마케터들은 수감 중에
있으며 모든 직접 마케터들을 현지에서 철수시키고 현재까지도 직접 마케팅을 못 하기 때문에 중
국 VIP의 회복은 어려울 전망이다
lt그림67gt 국내 외국인 전용 카지노 매출액 추이 lt그림68gt 국내 외국인 전용 카지노 입장객 추이
-20
-10
0
10
20
30
0
400
800
1200
1600
2000
05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15
카지노 매출액(좌) YoY(우)
(십억원)
-20
0
20
40
60
80
0
500
1000
1500
2000
2500
3000
05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15
카지노 입장객(좌) YoY(우)(천명)
자료 한국카지노업관광협회 HMC투자증권 자료 한국카지노업관광협회 HMC투자증권
lt그림69gt 국내 중국인 입국자 수 추이 lt그림70gt 국내 일본인 입국자 수 추이
-10
0
10
20
30
40
50
60
0
1
2
3
4
5
6
7
8
11 12 13 14 15 16F 17F
중국인 입국자(좌) YoY(우)(백만명) (YoY)
-25
-20
-15
-10
-5
0
5
10
0
1
2
3
4
5
11 12 13 14 15 16F 17F
일본인 입국자(좌) YoY(우)(백만명) (YoY)
자료 법무부 HMC투자증권 자료 법무부 HMC투자증권
２３
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
중국 인 방문객은
타 국적 고객 대비
수익기여도 높음
중국인 고객의 평균 Drop액 비중은 일본인 고객과 기타 고객을 합쳐 놓은 수치와 맞먹는 높은
비중을 차지하고 있다 파라다이스의 경우 2014년 중국인 방문객이 전체 방문객의 76를 차지했
다가 2015년도에 56로 하락했지만 여전히 절반 이상의 높은 비중을 차지하고 있으며 GKL도
중국인 방문객 비중이 50 내외를 유지하고 있다
lt그림71gt 파라다이스 중국인 VIP 추이 lt그림72gt GKL 중국인 VIP 추이
-50
-30
-10
10
30
50
0
5
10
15
20
25
30
1Q13 4Q13 3Q14 2Q15
중국인 VIP(좌) QoQ(우)(천명)
-50
-30
-10
10
30
50
0
4
8
12
16
20
1Q13 4Q13 3Q14 2Q15
중국인 VIP(좌) QoQ(우)(천명)
자료 파라다이스 HMC투자증권 자료 GKL HMC투자증권
lt그림73gt 연도별 외래객 대비 카지노 이용객 현황 lt그림74gt 파라다이스 GKL 시장 점유율 추이
15
17
19
21
23
25
0
4000
8000
12000
16000
08 09 10 11 12 13 14
외래관광객(좌)
카지노이용객(좌)
외래관광객 카지노 점유율(우)
(천명)
657
506512
490
260
398 388399
20
30
40
50
60
70
06 07 08 09 10 11 12 13 14 15
파라다이스 GKL
자료 문화체육관광부 HMC투자증권 자료 각사 HMC투자증권
lt그림75gt 파라다이스 국적별 드랍액 비중 lt그림76gt GKL 국적별 드랍액 비중
766
119 116
563
216 201
0
20
40
60
80
100
중국인 일본인 기타
14 15
523
281196
463
277 260
0
20
40
60
80
100
중국인 일본인 기타
14 15
자료 파라다이스 HMC투자증권 자료 GKL HMC투자증권
２４
INDUSTRY REPORT
중국인 방문객을
지속적으로 유치하기
위한 노력
비록 중국인 VIP가 감소했다고는 하나 Mass고객 포함하여 중국인 방문객의 유치 지속을 위한
노력은 지속되고 있다 중국인 방문객들의 편의를 위한 lsquo비자제도 개선rsquo이 시행되고 있다 복수
비자 환승관광 무비자 관련 기간 연장과 해당 공항 범위를 넓히면서 우리나라 인구와 맞먹는 중
국의 중산층(대략 5천만명 추정)을 주요 타겟으로 하고 있으며 향후 중국인 Mass 고객 증가와
복합리조트(IR)완공 시 Non-Gaming 관련 고객 유치에도 유효하게 작용할 것으로 예상된다
lt표10gt 비자제도 개선안 주요 내용
구분 내용
복수비자 발급대상 확대
(2012 8)
종전에는 의사 대학강사 연금대상자 등을 대상으로 시행하였으나 이를 의료관광객 외국투자기업 임직원 공기업 직원 등
재정능력이 확인되고 불법체류 가능성이 낮은 사람에게로 확대 시행
복수비자 유효기간 확대
(2012 8)
종전에는 최초로 복수비자를 발급할 때 1년 유효기간의 복수비자를 발급하고 복수비자를 받은 적이 있는 경우에는 3년 유효
기간의 비자를 발급하였으나 이를 개선하여 최초 발급 시 3년 유효기간의 복수비자를 복수비자 발급 경력자에게는 5년 유
효한 복수비자를 발급
비자신청 서류 간소화
(2012 8)
과거 의료관광 비자와 복수비자를 발급 받았던 사람으로서 불법체류 등 범죄경력이 없는 중국인이 재차 비자를 신청할 때에
는 신청서 이외 모든 추가 서류 면제
환승관광외국인
무사증입국 시행
(2013 5)
①인천공항을 경유하여 제 3국 또는 본국으로 가기 위해 환승하는 외국인이 환승관광프로그램에 참여시 72시간 무사증입국
허용
②인천 김해 국제공항에 도착한 외국인으로 제주도로 가려는 중국 단체관광객을 대상으로 인천공항 이용시 서울 인천 경기
지역 김해공항은 부산 울산 경남 경북지역에서 72시간 무사증입국 허용
중국인 복수비자
발급대상 확대
(2013 9)
복수비자 발급대상을 3000만원 이상 국내 콘도미니엄 회원권을 보유하고 있거나 베이징 상하이 등 거주자 기존 복수비자
소비자의 가족 중국정부가 지정한 우수대학 112곳 재학생으로 발급 대상 확대 이로 인하여 한국 방문 가능한 중국인 대상
층 약 3천만명 증가
동남아인 복수비자 발급
요건 완화 (2013 9)
기존 2년 내 4회 이상 방문시 허용하던 3년 복수비자 발급을 우리나라를 한번이라도 방문한 사람에게는 유효기간 1년의 복
수비자 2년이상 방문시 3년짜리 복수비자 발급 허용 추가로 5년의 복수비자도 허용
환승관광 무비자
입국 프로그램 확대
환승관광 무비자입국 프로그램의 대상 지역을 기존의 인천 김해 국제공항에서 양양 청주 무안 국제공항으로 확대
(20144)
환승관광 무비자입국 프로그램의 대상 지역으로 대구 국제공항 추가 지정 및 무비자 체류시간을 120시간(기존 72시간)으로
확대 (20149)
환승관광 무비자입국 프로그램 대상 지역을 김포 국제공항으로 확대 (20156)
일본 단체비자 소지한 중국인 단체관광객이 15일 이내(최대 15일) 환승 항공권을 소지한 경우 무비자 체류 허용(20157)
자료 GKL HMC투자증권
lt표11gt 주요 비자제도 개선 경과
구분 내용 효과
무비자 입국 허용 2002년 5월 제주 지역 방문자에게 무사증 입국허용
이후 대상 국가 확대로 2008년 중국인에 대해 개별입국 전면 허용
제주도 무사증 입국 허용으로
중국인 관광객 급증
(2008년 17만명 2012년 108만명
rarr2014년 286만명)
복수사증발급 대상
및 유효기간 확대
2010년 8월 복수사증발급 대상을 중산층으로 확대 최근 2년 이내에
4회 이상 또는 총 5회 이상 방문한 경우에 유효기간 3년의 복수사증
발급
5년간 중국인 관광객 356 증가
(2009년 134만명 2012년 284만명
rarr 2014년 613만명)
자료 GKL HMC투자증권
２５
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
동북아 주요 도시와의 접근성 amp 일본인 VIP와 Mass고객 선택 전략
동북아시아
주요도시와의
지리적 접근성 용이
우리나라는 동북아시아 주요 도시들과 지리적 접근성을 가지고 있다 베이징 상해 도쿄 오사
카 등과 2시간 이내에 접근이 가능하다 마카오 대비 중국 주요 도시와의 접근 시간에서도 마카오
와 싱가포르에 뒤지지 않으며 일본 주요 도시와는 훨씬 가깝기 때문에 중국 일본 카지노 관광객
유치에 유리하다
lt그림77gt 우리나라의 지리적 접근성
자료 파라다이스
lt표12gt 중국 주요 도시와 인천amp마카오와의 접근 시간 비교
인천
마카오
1시간 30분 베이징 3시간 00분
1시간 30분 장수 2시간 00분
1시간 30분 상하이 2시간 00분
1시간 30분 진양 2시간 00분
2시간 20분 푸젠 1시간 00분
3시간 00분 광동 0시간 30분
자료 파라다이스 HMC투자증권 정리
２６
INDUSTRY REPORT
다시 보는 일본인 VIP 작년 중순 이후부터 감소한 중국인 VIP는 중국 정부의 강력한 반 부패법 지속의지로 인하여 과
거 수준으로 회귀하기는 어려울 전망이다 과거 Main 고객이었던 일본인 VIP에게 다시 마케팅
비중을 높이면서 마카오와 싱가포르 대비 지리적으로 가까운 이점과 마카오 대비 VIP가 되기 쉬
운 점을 최대한 활용하며 중국인 VIP의 공백을 다소 보충할 수 있다
마카오 대비 쉬운
VIP선정 요건
마카오 카지노에서는 VIP가 되기 위해서 요구되는 1일 방문 드랍액이 최소 약 5억 정도 인데
우리나라에서는 4천만원 정도만 되면 가능하다 즉 마카오에서는 일반 우수 고객(Premium
Mass)가 우리나라에 오면 VIP 고객이 될 수 있다 VIP 고객이 되면 항공권숙박음식료비자 등
의 콤프(Complimentary) 혜택을 받을 수 있기 때문에 Mass 고객 입장에서는 우리나라 카지노
로 방문하게 되는 강력한 유인이 될 수 있다
Mass 고객 활성화 Mass 고객은 VIP 대비 Gaming의 승률이 떨어지기 때문에 카지노 업체의 홀드율(승률)이 올라
간다 또한 Mass 고객의 확대는 콤프(Comp)비용이 감소하므로 수익 측면에서 긍정적이다 GKL
의 경우 Mass 비중이 높은 서울 힐튼점(94)의 작년 4분기 홀드율은 172로서 상대적으로
Mass 비중이 적은 서울 강남점(854)의 82 보다 2배 이상 높다 Mass고객 비중의 확대는 홀
드율의 증가를 가져와 수익성 개선에 유리하다
lt그림78gt 파라다이스 일본인 VIP 추이 lt그림79gt GKL 일본인 VIP 추이
-50
-30
-10
10
30
50
0
5
10
15
20
25
1Q13 4Q13 3Q14 2Q15
일본인 VIP(좌) QoQ(우)(천명)
-50
-30
-10
10
30
50
0
4
8
12
16
20
1Q13 4Q13 3Q14 2Q15
일본인 VIP(좌) QoQ(우)(천명)
자료 파라다이스 HMC투자증권 자료 GKL HMC투자증권
lt그림80gt 파라다이스 국적별 방문객 추이 lt그림81gt GKL 국적별 방문객 추이
0
20
40
60
80
100
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
일본 중국 기타
0
20
40
60
80
100
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
일본 중국 교포 기타
자료 파라다이스 HMC투자증권 자료 GKL HMC투자증권
２７
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
복합리조트(IR)로 새로운 기회를 마련하다
세계 주요 카지노 업체는
복합리조트(IR) 진행 중
카지노 업계는 중국인 위주 VIP 중심의 기존 카지노 비즈니스로는 더 이상 과거와 같은 성장세
를 구현할 수 없다 따라서 새로운 성장동력으로 Non-Gaming 분야(호텔 레저 컨벤션 등)로의
영역 확장을 통한 IR(Integrated Resort 복합리조트)로의 변화를 진행하고 있다
lt표13gt 마카오 복합리조트 추진 현황
업체명 추가 리조트 완공 시기 비고
Wynn Wynn Palace 2016년 2분기 17백개의 호텔룸 테이블 500개amp슬롯머신 1천개 증설 호수 각종 조형물
스파ampSalon 호화 쇼핑몰amp음식점
SJM Lisboa Palace 2017년 상반기 호텔룸 2천개 테이블 7백개amp슬롯머신 1천개 증설 스탠리 호의 각종 진귀한 예술품
컨벤션 시설 등
Melco Crown City of Dream
Tower5 2017년 2분기 8백개의 호텔룸 증설
Sands China The Parisian
Macao 2016년 2분기
3천개의 호텔룸 테이블 450개amp슬롯머신 2500배개 증설 쇼핑 몰 모형 에펠탑
MICE 시설
MGM MGM Cotai 2016년 4분기 호텔룸 16백개 테이블 5백개amp슬롯머신 25백개 증설
Galaxy Phase 3amp4 2018년 상반기 호텔룸 55백개 테이블 1천개amp슬롯머신 3천개 증설
자료 각사 HMC투자증권 정리
lt그림82gt 마카오 향후 테이블amp슬롯머신 확장 계획 lt그림83gt 마카오 향후 호텔룸 확장 계획
-
05
10
15
20
25
30
35
40
Wynn SJM Melco
Crown
Sands
China
MGM Galaxy
테이블 슬롯머신
(개)
0
1
2
3
4
5
6
Wynn SJM Melco
Crown
Sands
China
MGM Galaxy
(개)
자료 각사 HMC투자증권 자료 각사 HMC투자증권
lt그림84gt 마카오 Galaxy 호텔 lt그림85gt 마카오 Sands China의 Cotai Central
자료 Galaxy Ent HMC투자증권 자료 Sands China HMC투자증권
２８
INDUSTRY REPORT
복합리조트는
Mass고객 유치에
필수사항
호텔 콘도 컨벤션 등의 Non-Gaming 시설은 가족단위 Mass 고객 확보에 필수사항이며 기
존 카지노 분야도 VIP 테이블 위주에서 Mass 테이블과 Mass 고객 대상 Slot 머신의 비중이 점차
높아질 것이다 이에 대응하여 Luxury한 숙박시설과 다양한 여가분화 시설 확보 여부가 향후
카지노 업체들의 미래를 결정할 것이다
우리나라는
영종도에
복합리조트 개발 중
우리나라도 세계적인 추세에 발 맞추고 경쟁 국가들 대비 경쟁력을 갖추기 위하여 인천공항과
가까운 영종도에 복합 리조트를 진행 중이다 총 3곳이 개발에 참여하여lsquo파라다이스-세가사미
(파라다이스시티)rsquo와lsquo리포-시저스(LOCZ)rsquo그리고 lsquo모히건 선-KCC(인스파이어)rsquo가 최근
제 3사업자로 선정되었다
lt그림86gt 영종도 카지노 리조트 위치
자료 머니투데이 HMC투자증권 정리
lt표14gt 영종도 카지노 리조트 위치
파라다이스 시티 미단시티 LOCZ 리조트 인스파이어 리조트
회사 파라다이스 그룹(한국)
세가사미 홀딩스(일본) 리포amp시저스(LOCZ) 컨소시엄 인스파이어 (모히건 선 KCC)
위치 인천국제공항 제1국제업무지구 영종도 미단시티 인천국제공항 제2국제업무지구
착공시점 2014년 11월 착공 올해 6월 착공 예정 미정
개장시기 2017년 중반 1단계 개장 예정 2018년 1단계 개장 예정 2020년 개장 예정
시설
특급호텔 컨벤션센터
국내 최대규모 외국인 카지노
K-Culture 공간 마련
미단시티 내 상업시설 고급주거단지
문화레저시설 국제학교 메디컬센터
1만5천석 규모의 슈퍼 아레나 건설
대형 테마파크등으로 내외국인 및
가족단위 관광객 유치 목표
자료 각사 언론자료 취합 HMC투자증권 정리
２９
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
리포 그룹의
사업 중단 선언
lsquo인스파이어rsquo가 제 3사업자로 선정되며 본격적인 3자 경쟁구도를 다져갔던 찰나 LOCZ 지
분의 60를 보유한 인도네시아 화교계 자본인 lsquo리포그룹rsquo이 영종도 복합리조트 사업에서 지분
매각을 통한 철수를 선언하여 LOCZ 리조트 사업이 불투명해졌다
우리나라는
영종도에
복합리조트 개발 중
우리나라도 세계적인 추세에 발 맞추고 경쟁 국가들 대비 경쟁력을 갖추기 위하여 인천공항과
가까운 영종도에 복합 리조트를 진행 중이다 총 3곳이 개발에 참여하여lsquo파라다이스-세가사미
(파라다이스시티)rsquo와lsquo리포-시저스(LOCZ)rsquo그리고 lsquo모히건 선-KCC(인스파이어)rsquo가 최근
제 3사업자로 선정되었다
lt그림87gt 파라다이스 시티 조감도 lt그림88gt LOCZ 리조트 조감도
자료 파라다이스 HMC투자증권 자료 인천경제자유구역청 HMC투자증권
lt그림89gt 인스파이어 리조트 조감도 lt그림90gt 인천국제공항 제 2여객 터미널 조감도
자료 인스파이어 HMC투자증권 자료 인천국제공항공사 HMC투자증권
lt표15gt 인천국제공항 제 2여객 터미널
12단계 공사(현재) 3단계 공사(증설) 공사 후 전체규모
부지면적 2219만msup2 141만msup2 2270만msup2
여객터미널 49만msup2 35만msup2 84만msup2
계류장(항공기 대는 곳) 144개 86개 230개
활주로 3개 신설 없음 3개
연간 여객 처리능력 4400만 명 1800만 명 6200만 명
연간 화물 처리능력 450만 t 130만 t 580만 t
사업비 8조 7241억원(1992~2008년) 4조 386억원(2010~2017년)
자료 인천국제공항공사 HMC투자증권 정리
３０
INDUSTRY REPORT
영종도 Paradise City
파라다이스의
미래가 걸린
Paradise City
국내 외국인 카지노 업계도 변화하는 현실에 맞춰서 파라다이스 그룹은 미국 라스베가스 카지
노들의 대형 리조트화 추세에 맞추어 마카오amp싱가포르 등의 대규모 IR투자에 대응하여 인천 영
종도에lsquoParadise Cityrsquo를 추진 중이다 기존 중국인 VIP 위주의 카지노 성장 한계를 극복하고
Mass 고객 확대를 통한 수익률 증대와 다변화를 추구하고 기존 고객 유지 및 증가하는 관광객
수요에도 부응하기 위한 전략이다
총 투자규모 13조원의
복합리조트(IR)
Paradise City는 파라다이스 그룹과 일본 Sega Sammy Holdings가 5545의 비율로 총 13조
원의 비용을 투자하여 2014년 말부터 기공식을 하고 공사를 진행하고 있다 2017년 상반기까지
1-1단계 오픈이 목표이며 현재까지의 1-1단계 공사진행률은 40이고 2017년 말까지 1-2단계
를 완료하여 Grand Open을 하는 것이 최종 목표이다
VIP비중을 줄이고
Mass비중 확대 기대
인천국제공항 인근에 위치하여 동북아 주요 도시에서 비행기로 4시간 이내의 뛰어난 지리적 접
근성과 인접 인구 14억의 훌륭한 잠재시장을 가지고 있다 Paradise City는 322642msup2의 대지
에 특 1급 호텔amp외국인 전용 카지노 쇼핑시설 등의 레저시설도 제공하며 서울을 비롯한 수도권
과의 연결 측면도 우수하여 국내외 Mass 고객의 증대가 예상된다 현재 카지노에서 Mass가 수익
에서 차지하는 비중이 10 내외였지만 복합리조트가 본격적으로 가동되면 Mass의 수익기여비
중이 최대 30대까지 증가할 수 있을 것이다
복합리조트의
장단점
Paradise City가 본격적으로 가동되면 Mass비중 확대로 인한 홀드율의 증가로 수익성 개선이
기대되며(VIP대비 3배 가까운 수익률) VIP 감소로 콤프(Comp)비용 감소로 매출원가의 하락이
예상된다 또한 Paradise City는 자가 운영이라 콤프에서 60 이상의 비중을 차지하는 호텔료의
감소가 기대되며 국내 최초로 오픈되는 IR이라서 시장선점 효과도 기대된다
그러나 예정대로 영종도 IR이 진행된다면 2곳(LOCZ 인스파이어)의 인접 경쟁자가 생기며
마카오 싱가포르 등의 동남아시아 경쟁자들과도 경쟁을 해야 한다 또한 2017년 오픈 이후에도
초기 마케팅 비용의 집행과 국내 첫 IR이라는 점을 감안하여 갖가지 시행착오도 뒤따를 우려가
있고 대외적인 악재(예 경기불황)가 겹칠 경우 대규모 초기 비용으로 인한 부담감이 뒤따른다
마지막으로 Paradise City 외인 카지노 개장은 기존의 서울 워커힐 사업장 고객을 감소시키는 요
인으로 작용할 가능성이 높다
lt표16gt Paradise City 내용
분류 특징
Main Hotel 711개의 호텔룸 (풀 빌라 포함)
Casino 테이블 160개 슬롯머신 350개 전자테이블게임 388개
Plaza 실내 테마파크 아트갤러리 대형미디어아트 쇼핑몰 패밀리 엔터
Public Spa 총 10075msup2의 시설과 FampB등의 부대시설
Boutique Hotel 다양한 문화 콘텐츠와 오브제가 포함된 103개의 호텔룸
자료 파라다이스 HMC투자증권 정리
３１
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
현재주가 (46)
상승여력
41100원
192
시가총액
발행주식수
자본금액면가
8793십억원
213941천주
107십억원500원
52주 최고가최저가 45250원35000원
일평균 거래대금 (60일) 13십억원
외국인지분율
주요주주
2886
한국광해관리공단 3627
주가상승률
절대주가()
상대주가(p)
1M
16
12
3M
63
46
6M
-33
-25
K-IFRS 연결 기준
(단위 원) EPS(16F) EPS(17F) TP
Befor13 - - -
After 2371 2655 49000
Consensus 2349 2597 49600
Cons 차이 10 22 -12
최근 12개월 주가수익률
0
20
40
60
80
100
120
140
1504 1506 1508 1510 1512 1602 1604
강원랜드
KOSPI
자료 WiseFn HMC투자증권
강원랜드(035250) BUY TP 49000원
여행카지노스몰캡 Analyst 유성만 02) 3787-2574 airriohmcibcom
견조한 성장과 복합리조트로의 변화
요약 실적 및 Valuation 구분 매출액 영업이익 순이익 EBITDA EPS 증감율 PER PBR EVEBITDA ROE 배당수익률
(십억원) (십억원) (십억원) (십억원) (원) () (배) (배) (배) () ()
2014 1497 513 359 589 1680 208 181 24 88 138 28
2015 1634 595 442 670 2064 229 186 27 97 155 26
2016F 1776 664 507 741 2371 149 174 27 93 161 29
2017F 1914 738 568 821 2655 120 155 24 81 164 33
2018F 2103 831 643 918 3007 133 137 22 68 169 37
K-IFRS 연결 기준
1) 투자포인트 및 결론
- 강원랜드에 대하여 투자의견 매수 목표주가 49000원으로 커버리지 개시함
- 국내 유일의 내국인 출입 카지노로서 외인 카지노 대비 중국인 VIP관련 이슈와 무관
- 전체 고객의 80이상이 Mass고객이라는 훌륭한 고객구조
- 호텔 콘도 골프장 스키장 컨벤션 등 복합리조트(IR)시설 이미 보유
- 워터파크 완공시 4계절 테마파크로 발돋음하여 방문객 증가 예상
- 제 2 영동고속도로 개통 및 평창동계올림픽 등 장기적으로 다양한 호재
2) 주요이슈 및 실적전망
- 1분기 예상 매출액은 4544억 영업이익은 1744억원으로 전년대비 각각 68 29의
안정적인 성장세 예상 방문객은 81만명 전망
- 올해 예상 매출액과 영업이익은 전년대비 각각 87 115 증가한 178조원amp6641억원
전망 카지노 부문의 견실한 성장세가 견조한 실적 상승을 이끌고 어려운 카지노 환경속
에서 외인 카지노 대비 양호한 성장세 지속
- 높은 Mass고객 비중으로 20 이상의 높은 홀드율은 수익성 향상의 주된 요인
- 최근 논의된 레저세 부과 관련 이슈는 반영시에 페광발전기금의 감소로 이어져서 실현
가능성이 높지 않으나 평창동계올림픽까지 이슈화 될 것
3) 주가전망 및 Valuation
- 작년 초 대비 주가는 356 상승하여 타 카지노주 대비 뛰어한 수익률 시현
- 최근 총선을 맞이하여 여당의 lsquo레저세rsquo부과 이슈로 단기적으로 주가가 하락하였으나 실현
가능성이 많지 않으며 실적의 성장세 지속으로 주가는 우상향 기대
- 목표주가 49000원은 Target PE 205배에 16F EPS 2371원을 적용하여 산출함 Target PE
은 마카오 카지노주 12M FWD 평균 PE대비 강원랜드의 직전 5년간 할인률 144 적용
Company Note 2016 04 07
COVERAGE INTIATION
３２
INDUSTRY REPORT
16F EPS 2371원
Target PE multiple 205배
적용한 강원랜드
목표주가 49000원
강원랜드의 목표주가를 49000원으로 제시하며 투자의견 BUY를 제시한다 강원랜드 가치평
가에 있어서 PE Valuation방식을 사용하였다 강원랜드의 16F EPS 2371원에 Target PE
multiple은 마카오 카지노주 12M PE 평균값 240배에 할인율 144를 적용하여 산출하였다
주당 적정가격은 49000원으로 산출된다 동사는 국내 유일의 내국인 출입 카지노로서 카지노
본업에서도 꾸준한 성장세가 예상되고 호텔 콘도 스키장 골프장 등의 복합리조트(IR)시설이 갖
춰져 있으며 2018년에 워터파크 완공과 평창 동계올림픽이 개최되면서 방문객의 증가와 더불어
실적 향상이 예상된다 목표주가는 현재 주가 대비 192의 상승여력이 있으며 목표주가는
2016년 예상 BPS 32배 2017년 예상 BPS 29배 수준이다
lt표1gt 강원랜드 PE Valuation
항목 추정치 비고
2016년 연결 순이익(십억원) 5073
주당순이익(원) 2371 16F EPS
Target PE(배) 205 마카오 카지노주 12 M FWD PE평균값에 144 할인값
적정주가(원) 48717
목표주가(원) 49000
현재주가(원) 41100
상승여력() 192
자료 강원랜드 Bloomberg HMC투자증권
lt표2gt 마카오 카지노주 12M FWD PE
Galaxy MGM
China Wynn SJM
Sands
China Melco Crown 평균값
12M Forward PE 213 188 219 154 226 441 240
자료 Bloomberg HMC투자증권
lt표3gt 강원랜드의 마카오 카지노주 대비 직전 5년간(2011년~2015년) 평균 PE 할인률
강원랜드 파라다이스 GKL 마카오 카지노주
직전 5개년 평균 PE 180 219 163 210
차이 -144 42 -221
주 마카오 카지노주(MGM Galaxy Wynn SJM Sands China Melco Crown)
자료 각사 Bloomberg HMC투자증권
３３
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
국내 유일의
내국인 출입 카지노
강원랜드는 폐광지역 경제 발전과 관광산업 육성을 위하여 설립된 국내 유일의 내국인 출입가
능 카지노로서 외인 카지노인 파라다이스 GKL과는 달리 중국인 VIP 감소에 따른 영향이 없다
또한 Mass고객의 비중이 높다는 점과 마카오 싱가포르와 같은 복합리조트(IR)이 이미 갖춰져
있다는 점이다 위의 2가지 장점을 가지고 강원랜드는 꾸준한 성장이 가능하다
lt그림1gt 강원랜드 방문자 증가율 lt그림2gt 강원랜드 전체 드랍액과 홀드율 추이
-6
-4
-2
0
2
4
6
8
10
0
200
400
600
800
1000
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
방문자 (좌)
증가율 (우)
(천명)
18
20
22
24
26
28
30
0
400
800
1200
1600
2000
2400
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
Drop(좌)
홀드율(우)
(십억원)
자료 강원랜드 HMC투자증권 자료 강원랜드 HMC투자증권
lt그림3gt 강원랜드 테이블 드랍액amp홀드율 추이 lt그림4gt 강원랜드 머신 드랍액amp홀드율 추이
12
14
16
18
20
22
24
0
200
400
600
800
1000
1200
1400
1600
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
Drop (좌) 홀드율 (우)(십억원)
-9
1
11
21
31
41
0
100
200
300
400
500
600
700
800
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
Drop (좌) 홀드율 (우)(십억원)
자료 강원랜드 HMC투자증권 자료 강원랜드 HMC투자증권
lt그림5gt 강원랜드 고객별 매출액 구성 비중 lt그림6gt 강원랜드 1인당 드랍액(테이블+머신)
0
20
40
60
80
100
1Q10 4Q10 3Q11 2Q12 1Q13 4Q13 3Q14 2Q15
머신게임 Mass VIP
000
050
100
150
200
250
300
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
(백만원)
자료 강원랜드 HMC투자증권 자료 강원랜드 HMC투자증권
３４
INDUSTRY REPORT
매출비중 카지노 95
Non-gaming 5
강원랜드는 2015년도 4분기 기준 카지노 매출이 전체의 953를 차지하며 비(非) 카지노 매
출이 47를 차지한다 호텔amp테마마크 매출비중이 17 골프장이 02 스키+콘도가 27를
차지했다
높은 Mass 비중amp
복합리조트 보유amp
워터파크 공사 중
전체 고객 중 80 이상의 높은 Mass 비중을 홀드율을 높이면서 수익성을 개선시키는데 매우
유리하며 Non-Gaming 기반(스키장 골프 호텔 컨벤션 등)을 이미 갖추었고 2017년말에 워
터파크가 부분 개장하며 2018년도 중순에는 완전 개장한다 총 투자비용 1700여 억원을 투입한
워터파크 완공시에 스키장 골프장과 더불어 4계절 테마파크로 Level-up 되며 평창 동계올림픽
을 앞두고 본격적인 방문객 증가가 예상된다
lt그림7gt 강원랜드 사업부별 매출액 비중(15년 4분기) lt그림8gt 강원랜드 카지노 매출액amp매출총이익률 추이
카지노
953
호텔amp테마파크
17
골프장
02스키+콘도
27
40
45
50
55
60
65
70
0
100
200
300
400
500
600
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
매출액 (좌)
매출총이익률 (우)
(십억원)
자료 강원랜드 HMC투자증권 자료 강원랜드 HMC투자증권
lt그림9gt 강원랜드 워터파크 조감도
자료 강원랜드
３５
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
2016년 예상
매출액 1조 7764억원
영업이익 6641억원 전망
올해 예상 매출액은 1조 7764억원 영업이익은 6641억원으로 전년 대비 각각 87 115
상승할 것으로 보인다 주 요인은 본업인 방문자 증가와 양호한 홀드율 유지에 따른 매출액과 이
익의 증가에 기인할 것으로 예상한다 1분기 예상 매출액은 4544억원 영업이익은 1744억원으
로서 전년 대비 각각 68 29 성장하며 견실한 성장세를 이어나갈 것으로 전망한다
lt그림10gt 강원랜드 PE Band lt그림11gt 강원랜드 PB Band
0
20000
40000
60000
80000
1012 1112 1212 1312 1412 1512 1612
주가 30x 25x
20x 15x 10x
(원)
0
20000
40000
60000
80000
1012 1112 1212 1312 1412 1512 1612
주가 5x 4x
3x 2x 1x
(원)
자료 강원랜드 HMC투자증권 자료 강원랜드 HMC투자증권
lt표4gt 강원랜드 실적추이 및 전망 (단위 십억원 천명)
1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16F 2Q16F 3Q16F 4Q16F 1Q17F 2Q17F 3Q17F 4Q17F 2015 2016F 2017F
방문자수 8009 7232 8515 7578 8089 7521 8771 7805 8413 7822 9297 8273 31334 32186 33805
증가율() 75 40 22 00 10 40 30 0 40 40 60 60 34 27 50
Drop액 17035 16366 17331 16660 18050 16811 19637 17504 19024 17718 21095 18804 67392 72002 76642
증가율() 146 73 46 71 60 27 133 51 54 54 74 74 83 68 64
매출액 4254 3889 4135 4059 4544 4057 4821 4342 4840 4333 5243 4727 16337 17764 19143
증가율() 140 93 50 86 68 43 166 70 65 68 88 89 92 87 78
Casino 3957 3787 3950 3867 4234 3949 4630 4138 4517 4220 5041 4509 15561 16951 18287
Non-Casino 297 102 185 192 310 108 190 204 323 113 202 218 776 813 856
영업이익 1694 1479 1579 1202 1744 1544 1947 1406 1911 1691 2177 1599 5954 6641 7377
증가율() 231 197 189 08 29 44 233 170 96 95 118 137 160 115 111
OPM() 398 380 382 296 384 381 404 324 395 390 415 338 364 374 385
당기순이익 1323 973 1190 930 1358 1076 1535 1104 1504 1204 1720 1252 4416 5073 5680
증가율() 249 -32 128 963 26 105 290 188 107 119 120 134 229 149 120
NPM() 311 250 288 229 299 265 318 254 311 278 328 265 270 286 297
자료 강원랜드 HMC투자증권
３６
INDUSTRY REPORT
(단위 십억원) (단위 십억원)
포괄손익계산서 2014 2015 2016F 2017F 2018F 재무상태표 2014 2015 2016F 2017F 2018F
매출액 1497 1634 1776 1914 2103 유동자산 1372 1750 1995 2249 2600
증가율 () 99 92 87 78 99 현금성자산 102 106 315 420 559
매출원가 722 760 815 854 901 단기투자자산 1226 1600 1632 1776 1983
매출원가율 () 483 465 459 446 428 매출채권 5 5 5 6 6
매출총이익 774 874 962 1060 1203 재고자산 1 2 1 2 2
매출이익률 () 517 535 541 554 572 기타유동자산 38 39 41 45 50
증가율 () 219 129 100 103 134 비유동자산 2003 1940 2053 2189 2302
판매관리비 261 279 297 323 372 유형자산 1388 1354 1438 1536 1593
판관비율 () 174 171 167 169 177 무형자산 3 3 2 1 1
EBITDA 589 670 741 821 918 투자자산 435 411 440 479 535
EBITDA 이익률 () 393 410 417 429 437 기타비유동자산 177 173 173 173 173
증가율 () 267 137 107 107 119 기타금융업자산 0 0 0 0 0
영업이익 513 595 664 738 831 자산총계 3375 3691 4048 4438 4902
영업이익률 () 343 364 374 385 395 유동부채 625 665 711 774 864
증가율 () 322 160 115 111 126 단기차입금 0 0 0 0 0
영업외손익 3 -2 11 16 22 매입채무 3 4 4 4 5
금융수익 45 43 42 48 54 유동성장기부채 0 0 0 0 0
금융비용 0 0 0 0 0 기타유동부채 621 661 707 770 859
기타영업외손익 -42 -44 -32 -32 -32 비유동부채 45 28 30 33 37
종속관계기업관련손익 -20 0 0 0 0 사채 0 0 0 0 0
세전계속사업이익 496 594 675 753 853 장기차입금 0 0 0 0 0
세전계속사업이익률 331 364 380 394 405 장기금융부채 (리스포함) 0 0 0 0 0
증가율 () 259 198 136 116 132 기타비유동부채 45 28 30 33 37
법인세비용 137 152 168 185 209 기타금융업부채 0 0 0 0 0
계속사업이익 359 442 507 568 643 부채총계 670 693 741 807 901
중단사업이익 0 0 0 0 0 지배주주지분 2705 2997 3306 3631 4001
당기순이익 359 442 507 568 643 자본금 107 107 107 107 107
당기순이익률 () 240 270 286 297 306 자본잉여금 129 129 129 129 129
증가율 () 208 229 149 120 133 자본조정 등 -174 -174 -174 -174 -174
지배주주지분 순이익 359 442 507 568 643 기타포괄이익누계액 1 0 0 0 0
비지배주주지분 순이익 0 0 0 0 0 이익잉여금 2642 2935 3244 3568 3939
기타포괄이익 -24 23 0 0 0 비지배주주지분 0 0 0 0 0
총포괄이익 336 465 507 568 643 자본총계 2705 2998 3306 3631 4002
(단위 십억원) (단위 원배)
현금흐름표 2014 2015 2016F 2017F 2018F 주요투자지표 2014 2015 2016F 2017F 2018F
영업활동으로인한현금흐름 510 575 630 712 818 EPS(당기순이익 기준) 1680 2064 2371 2655 3007
당기순이익 359 442 507 568 643 EPS(지배순이익 기준) 1680 2064 2371 2655 3007
유형자산 상각비 74 74 76 82 87 BPS(자본총계 기준) 12645 14012 15455 16971 18704
무형자산 상각비 1 1 1 1 0 BPS(지배지분 기준) 12644 14011 15454 16970 18703
외환손익 0 0 0 0 0 DPS 850 980 1201 1345 1523
운전자본의 감소(증가) 26 22 46 61 88 PER(당기순이익 기준) 181 186 174 155 137
기타 50 37 0 0 0 PER(지배순이익 기준) 181 186 174 155 137
투자활동으로인한현금흐름 -427 -399 -222 -364 -407 PBR(자본총계 기준) 24 27 27 24 22
투자자산의 감소(증가) 29 25 -29 -39 -56 PBR(지배지분 기준) 24 27 27 24 22
유형자산의 감소 0 0 0 0 0 EVEBITDA(Reported) 88 97 93 81 68
유형자산의 증가(CAPEX) -80 -40 -161 -180 -145 배당수익률 28 26 29 33 37
기타 -377 -383 -32 -145 -206 성장성 ()
재무활동으로인한현금흐름 -148 -172 -199 -244 -273 EPS(당기순이익 기준) 208 229 149 120 133
장기차입금의 증가(감소) 0 0 0 0 0 EPS(지배순이익 기준) 208 229 149 120 133
사채의증가(감소) 0 0 0 0 0 수익성 ()
자본의 증가 0 0 0 0 0 ROE(당기순이익 기준) 138 155 161 164 169
배당금 -148 -172 -199 -244 -273 ROE(지배순이익 기준) 138 155 161 164 169
기타 0 0 0 0 0 ROA 111 125 131 134 138
기타현금흐름 0 0 0 0 0 안정성 ()
현금의증가(감소) -65 4 209 105 139 부채비율 248 231 224 222 225
기초현금 167 102 106 315 420 순차입금비율 -491 -569 -589 -605 -635
기말현금 102 106 315 420 559 이자보상배율 20737 26238 21814 23472 26724
K-IFRS 연결 기준
３７
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
파라다이스(034230) BUY TP 20000원
여행카지노스몰캡 Analyst 유성만 02) 3787-2574 airriohmcibcom
긴 안목으로 Paradise City를 보자 현재주가 (46)
상승여력
15450원
294
시가총액
발행주식수
자본금액면가
1405십억원
90943천주
47십억원500원
52주 최고가최저가 32300원13750원
일평균 거래대금 (60일) 13십억원
외국인지분율
주요주주
773
파라다이스글로벌
외 11인 4671
주가상승률
절대주가()
상대주가(p)
1M
-39
-70
3M
-128
-143
6M
-377
-381
K-IFRS 연결 기준
(단위 원) EPS(16F) EPS(17F) TP
Before - - -
After 786 1005 20000
Consensus 814 916 20600
Cons 차이 -35 97 -29
최근 12개월 주가수익률
0
20
40
60
80
100
120
140
160
1504 1507 1510 1601 1604
파라다이스
KOSDAQ
자료 WiseFn HMC투자증권
요약 실적 및 Valuation 구분 매출액 영업이익 순이익 EBITDA EPS 증감율 PER PBR EVEBITDA ROE 배당수익률
(십억원) (십억원) (십억원) (십억원) (원) () (배) (배) (배) () ()
2014 676 79 96 101 1060 -48 223 21 173 111 25
2015 615 58 65 86 717 -323 246 16 193 64 21
2016F 696 94 71 152 786 96 186 12 110 69 31
2017F 762 121 91 202 1005 278 145 12 84 84 38
2018F 817 132 100 223 1102 97 132 11 76 88 38
K-IFRS 연결 기준
1) 투자포인트 및 결론
- 파라다이스에 대하여 투자의견 매수 목표주가 20000원으로 커버리지 개시함
- 워커힐 제주 그랜드 인천 부산 제주 롯데에서 외국인 카지노 운영amp시장 MS 51
- 부산 파라다이스 호텔amp도고스파 등 비 카지노 사업도 영위
- 매출 비중은 카지노 88 비(非)카지노 12 차지
- 인천 영종도에 복합리조트(IR)인 Paradise City 진행 중이며 새로운 성장동력원 기대
2) 주요이슈 및 실적전망
- 올해 1분기 매출액은 전년대비 각각 45 증가한 1674억 영업이익은 32 감소한 233
억을 기록할 것으로 전망되며 매출액기준 전년도 대비 성장세로 전환했다는 점에 의미가
있으며 2분기부터 본격적인 수익성 개선 기대
- 2016년 연결기준 매출액은 6957억원 영업이익 935억으로 전년동기대비 각각 131
604 증가할 것으로 예상되며 작년 대비 기저효과와 중국인 VIP감소로 비용절감으로
인한 매출원가 개선과 중국인 외 기타 VIP 및 Mass고객 수익 확대
- 작년 3분기부터 통합된 부산 카지노의 반영 결과가 올해부터는 본격적으로 나타날 것으
로 전망 제주 롯데 카지노는 2018년 하반기에나 통합 가능
- 마카오 시장이 올해 초부터 턴 어라운드 기미를 보이면서 외인 카지노 시장에도 청신호
- 영종도 복합리조트는 경쟁자인 LOCZ의 철수 우려 등 다양한 전망이 혼재하지만 장기적
관점에서는 Non-Gaming분야 개발을 통한 성장스토리에 주목
3) 주가전망 및 Valuation
- 작년 초 대비 주가는 338 하락하였으나 최근에는 하향 안정화 추세
- 내년도 영종도 Paradise City가 영업개시 이후에 내외국인 Mass고객 증대로 인한 외형성
장 및 수익성 증대가 기대됨
- 목표주가 2만원은 Target PE 25배에 16F EPS 786원을 적용하여 산출함 Target PE은 마
카오 카지노주 12M FWD 평균 PE대비 파라다이스의 직전 5년간 할증률 42 적용
Company Note 2016 04 07
COVERAGE INTIATION
３８
INDUSTRY REPORT
16F EPS 786원
Target PE multiple 250배
적용한 파라다이스
목표주가 20000원
파라다이스의 목표주가를 20000원으로 제시하며 투자의견 BUY를 제시한다 파라다이스 가치
평가에 있어서 PE Valuation방식을 사용하였다 파라다이스의 16F EPS 786원에 Target PE
multiple은 마카오 카지노주 12M FWD PE에 42를 할증한 250배를 적용하여 산출하였다
파라다이스는 지난 5년간(2011년~2015년) 마카오 카지노주 대비 PE 를 42 할증 받았기 때문
이다 주당 적정주가는 20000원으로 산출된다 인천 영종도의 Paradise City를 통해 복합리조
트(IR)로서의 변화를 꾀하고 있다
lt표1gt 파라다이스 PE Valuation
항목 추정치 비고
2016년 연결 순이익(십억원) 753
주당순이익(원) 786 16F EPS
적정 PE(배) 250 마카오 카지노주 12 M FWD PE평균값에 42 할증값
적정주가(원) 19661
목표주가(원) 20000
현재주가(원) 15450
상승여력() 294
자료 파라다이스 Bloomberg HMC투자증권
lt표2gt 마카오 카지노주 12M FWD PE
Galaxy MGM
China Wynn SJM
Sands
China Melco Crown 평균값
12M Forward PE 213 188 219 154 226 441 240
자료 Bloomberg HMC투자증권
lt표3gt 파라다이스의 마카오 카지노주 대비 직전 5년간(2011년~2015년) 평균 PE 할인률
강원랜드 파라다이스 GKL 마카오 카지노주
직전 5개년 평균 PE 180 219 163 210
차이 -144 42 -221
주 마카오 카지노주(MGM Galaxy Wynn SJM Sands China Melco Crown)
자료 각사 Bloomberg HMC투자증권
３９
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
전국 5곳에
외국인 카지노 운영
매출비중은 88
파라다이스는 서울 워커힐 제주 그랜드 호텔 인천 부산 제주 롯데의 총5군데의 외국인 출입
카지노를 운영 중이며 외인 카지노 업계 1위의 MS 511를 차지하고 있다 제주 롯데를 제외한
4곳이 연결실적에 포함되고 제주 롯데를 제외하면 MS는 488이다 워커힐 카지노가 전체 카
지노 매출의 60 이상을 차지하며 작년 3분기부터 부산 카지노의 연결 편입으로 외형성장이 진
행되고 있다 제주 롯데는 2018년 하반기 이후에나 연결 편입이 가능할 전망이다
중국인 VIP 회복세와
기타 VIP로 타개 노력
중국인 VIP 감소로 작년 한해 실적과 주가가 큰 폭의 하락세를 보였지만 올해는 중국인 감소
세가 완만해지고 과거의 주 고객이었던 일본인 VIP를 비롯한 기타 VIP 및 Mass고객 증대를 통
한 수익 다변화로 현재의 위기를 타개하려고 노력하고 있다 올해 1분기 중국인 VIP 수치는 전년
동기대비 31증 증가세를 보였으며 작년 4분기에 이어서 점진적인 중국인 VIP 안정세가 지속
되고 있다
lt그림1gt 파라다이스 매출액과 영업이익 추이 lt그림2gt 파라다이스 드랍액과 홀드율 추이
-10
-5
0
5
10
15
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-50
0
50
100
150
200
250
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
매출액(좌)
영업이익(좌)
영업이익률(우)
(십억원)
9
10
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1000
1200
1400
1600
1Q13 4Q13 3Q14 2Q15 1Q16F 4Q16F 3Q17F
Drop액(좌)
홀드율(우)
(십억원)
자료 파라다이스 HMC투자증권 자료 파라다이스 HMC투자증권
lt그림3gt 파라다이스 중국인 VIP추이 lt그림4gt 파라다이스 일본인 VIP추이
-50
-30
-10
10
30
50
0
5
10
15
20
25
30
1Q13 4Q13 3Q14 2Q15 1Q16
중국인 VIP(좌) QoQ(우)(천명)
-50
-30
-10
10
30
50
0
5
10
15
20
25
1Q13 4Q13 3Q14 2Q15 1Q16
일본인 VIP(좌) QoQ(우)(천명)
자료 파라다이스 HMC투자증권 자료 파라다이스 HMC투자증권
４０
INDUSTRY REPORT
lt그림5gt 파라다이스 카지노 매출 추이 lt그림6gt 파라다이스 1인당 드랍액 추이
-30
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10
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60
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50
100
150
200
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
카지노 매출액(좌)
YoY(우)
(십억원)
-40
-20
0
20
40
60
80
100
0
2
4
6
8
10
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
인당Drop액(좌)
YoY(우)
(백만원)
자료 파라다이스 HMC투자증권 자료 파라다이스 HMC투자증권
부산 파라다이스 호텔amp
도고스파 등 운영
Non-Casino 비중은 12
파라다이스의 Non-Casino 매출 비중은 12를 차지한다 그 중에서 부산과 인천의 파라다이
스 호텔과 도고스파 관련 매출이 대부분을 차지한다 호텔amp스파 부문은 향후에도 꾸준히 전체 매
출의 10대의 비중을 차지할 것으로 예상되며 부산과 인천의 파라다이스 호텔은 부산amp인천 카
지노의 고객증대에도 기여할 전망이다
lt그림7gt 파라다이스 호텔amp스파 매출 추이 lt그림8gt 파라다이스 국가별 방문객 비중
9
11
13
15
17
19
0
5
10
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20
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30
35
1Q13 4Q13 3Q14 2Q15 1Q16F 4Q16F 3Q17F
SpaampHotel 매출액(좌)
매출비중(우)
(십억원)
0
20
40
60
80
100
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
일본 중국 기타
자료 파라다이스 HMC투자증권 자료 파라다이스 HMC투자증권
lt그림9gt 부산 파라다이스 호텔 lt그림10gt 파라다이스 도고스파
자료 파라다이스 HMC투자증권 자료 파라다이스 HMC투자증권
４１
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
2016년도 예상
매출액 6957억원
영업이익 935억원
파라다이스는 작년도 기저효과가 올해 본격적으로 나타나면서 예상 매출액 6957억원 영업
이익 935억을 기록하여 전년대비 각각 131와 604 상승할 것으로 예상된다 특히 중국
인 VIP 감소에 따른 Comp비용 감소로 인한 매출원가 하락으로 영업이익의 개선세가 뚜렷할
전망이다
lt그림11gt 파라다이스 PE Band lt그림12gt 파라다이스 PB Band
0
10000
20000
30000
40000
50000
60000
1112 1212 1312 1412 1512 1612
주가 35x 30x
25x 20x 15x
(원)
0
10000
20000
30000
40000
50000
60000
70000
1112 1212 1312 1412 1512 1612
주가 5x 4x
3x 2x 1x
(원)
자료 파라다이스 HMC투자증권 자료 파라다이스 HMC투자증권
lt표4gt 파라다이스 실적 전망 (단위 십억원 천명)
1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16F 2Q16F 3Q16F 4Q16F 1Q17F 2Q17F 3Q17F 4Q17F 2015 2016F 2017F
매출액 1514 1430 1428 1782 1581 1783 1778 1815 1851 1903 1951 1949 6154 7003 7654
증가율() -112 -171 -173 -06 45 247 246 18 106 100 91 77
138 93
Casino 1312 1227 1175 1568 1372 1572 1516 1593 1636 1687 1681 1720 5282 6099 6725
워커힐 909 829 769 1048 835 766 666 781 714 645 548 635 3556 3048 2542
제주
그랜드 163 157 95 80 128 114 77 82 106 95 67 72 495 402 339
인천 262 254 143 293 211 219 181 198 180 189 157 160 952 810 686
부산 173 220 176 163 201 171 181 216 207 170 196 236 732 770 809
Non-
Casino 202 203 253 214 209 211 262 222 215 217 269 228 872 904 929
영업이익 226 132 115 110 219 205 238 273 295 270 317 335 583 944 1217
증가율() -293 -552 -605 흑전 -32 550 1076 1481 264 362 324 229
618 290
OPM() 149 93 80 62 138 115 134 151 159 142 163 172 95 135 159
당기순이익 405 126 123 64 178 167 191 217 233 215 252 267 719 759 967
증가율() -205 -471 -521 203 -560 317 556 2366 231 331 312 233
56 274
NPM() 268 88 86 36 113 93 107 120 126 113 129 137 117 108 126
자료 파라다이스 HMC투자증권
４２
INDUSTRY REPORT
(단위 십억원) (단위 십억원)
포괄손익계산서 2014 2015 2016F 2017F 2018F 재무상태표 2014 2015 2016F 2017F 2018F
매출액 676 615 700 765 821 유동자산 705 698 717 810 854
증가율 () 88 -90 138 93 73 현금성자산 332 339 352 417 434
매출원가 532 493 533 563 602 단기투자자산 312 320 325 350 375
매출원가율 () 787 801 761 736 733 매출채권 34 24 25 27 29
매출총이익 144 123 168 202 219 재고자산 3 3 3 3 3
매출이익률 () 213 199 239 264 267 기타유동자산 25 12 13 13 14
증가율 () -178 -149 368 204 85 비유동자산 897 1296 1645 1731 1806
판매관리비 65 64 73 80 86 유형자산 550 831 1179 1265 1341
판관비율 () 96 104 105 105 105 무형자산 186 280 280 276 272
EBITDA 101 86 153 203 223 투자자산 39 50 51 55 58
EBITDA 이익률 () 150 140 219 265 272 기타비유동자산 122 135 135 135 135
증가율 () -323 -154 783 323 102 기타금융업자산 0 0 0 0 0
영업이익 79 58 94 122 133 자산총계 1602 1994 2362 2541 2661
영업이익률 () 117 95 135 159 162 유동부채 335 240 243 258 273
증가율 () -402 -262 618 290 93 단기차입금 45 36 36 36 36
영업외손익 40 22 7 7 8 매입채무 2 2 2 2 2
금융수익 12 12 11 12 13 유동성장기부채 13 10 10 10 10
금융비용 3 3 7 10 11 기타유동부채 276 192 195 210 224
기타영업외손익 31 13 3 5 6 비유동부채 89 468 789 894 940
종속관계기업관련손익 0 -1 0 0 0 사채 0 0 0 0 0
세전계속사업이익 119 79 101 129 141 장기차입금 23 395 715 815 855
세전계속사업이익률 176 129 145 168 172 장기금융부채 (리스포함) 0 2 2 2 2
증가율 () -160 -335 279 274 98 기타비유동부채 66 71 72 78 83
법인세비용 14 24 25 32 35 기타금융업부채 0 0 0 0 0
계속사업이익 105 55 76 97 106 부채총계 424 707 1032 1152 1213
중단사업이익 04 165 0 0 0 지배주주지분 1010 1023 1063 1116 1170
당기순이익 106 72 76 97 106 자본금 47 47 47 47 47
당기순이익률 () 157 117 108 126 129 자본잉여금 295 295 295 295 295
증가율 () -18 -321 57 274 98 자본조정 등 -17 -26 -26 -26 -26
지배주주지분 순이익 96 65 72 92 101 기타포괄이익누계액 -1 1 1 1 1
비지배주주지분 순이익 9 7 4 5 5 이익잉여금 687 706 746 800 854
기타포괄이익 -2 -2 0 0 0 비지배주주지분 168 264 268 272 278
총포괄이익 104 70 76 97 106 자본총계 1178 1287 1330 1389 1448
(단위 십억원) (단위 원배)
현금흐름표 2014 2015 2016F 2017F 2018F 주요투자지표 2014 2015 2016F 2017F 2018F
영업활동으로인한현금흐름 135 -1 138 195 214 EPS(당기순이익 기준) 1164 790 835 1063 1167
당기순이익 106 72 76 97 106 EPS(지배순이익 기준) 1060 717 793 1010 1109
유형자산 상각비 18 22 52 74 84 BPS(자본총계 기준) 12955 14146 14630 15271 15923
무형자산 상각비 5 6 7 7 6 BPS(지배지분 기준) 11110 11245 11687 12275 12869
외환손익 -1 0 0 0 0 DPS 600 375 450 550 550
운전자본의 감소(증가) 27 -25 4 18 17 PER(당기순이익 기준) 203 223 173 135 123
기타 -19 -74 0 0 0 PER(지배순이익 기준) 223 246 182 143 130
투자활동으로인한현금흐름 -297 -398 -413 -192 -191 PBR(자본총계 기준) 18 12 10 09 09
투자자산의 감소(증가) -4 -10 -1 -4 -4 PBR(지배지분 기준) 21 16 12 12 11
유형자산의 감소 0 7 0 0 0 EVEBITDA(Reported) 173 193 109 83 75
유형자산의 증가(CAPEX) -77 -296 -400 -160 -160 배당수익률 25 21 31 38 38
기타 -215 -99 -12 -28 -27 성장성 ()
재무활동으로인한현금흐름 247 399 288 62 -7 EPS(당기순이익 기준) -18 -321 57 274 98
장기차입금의 증가(감소) -8 366 320 100 40 EPS(지배순이익 기준) -48 -323 105 274 98
사채의증가(감소) 0 0 0 0 0 수익성 ()
자본의 증가 196 0 0 0 0 ROE(당기순이익 기준) 102 58 58 71 75
배당금 -35 -43 -32 -38 -47 ROE(지배순이익 기준) 111 64 69 84 88
기타 94 76 0 0 0 ROA 75 40 35 39 41
기타현금흐름 -6 0 0 0 0 안정성 ()
현금의증가(감소) 80 0 14 65 16 부채비율 360 550 775 830 837
기초현금 252 339 339 352 417 순차입금비율 -478 -167 65 69 66
기말현금 332 339 352 417 434 이자보상배율 235 195 127 122 123
K-IFRS 연결 기준
４３
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
GKL (114090) BUY TP 30000원
여행카지노스몰캡 Analyst 유성만 02) 3787-2574 airriohmcibcom
일본인 VIP와 Silver고객에 집중 현재주가 (46)
상승여력
25800원
163
시가총액
발행주식수
자본금액면가
1596십억원
61856천주
31십억원500원
52주 최고가최저가 43000원20650원
일평균 거래대금 (60일) 8십억원
외국인지분율
주요주주
819
한국관광공사 5100
주가상승률
절대주가()
상대주가(p)
1M
-51
54
3M
-19
-35
6M
-332
-327
K-IFRS 별도 기준
(단위 원) EPS(16F) EPS(17F) TP
Before - - -
After 1604 1637 30000
Consensus 1667 1908 31000
Cons 차이 -38 -142 -32
최근 12개월 주가수익률
0
20
40
60
80
100
120
140
1504 1506 1508 1510 1512 1602 1604
GKL
KOSPI
자료 WiseFn HMC투자증권
요약 실적 및 Valuation 구분 매출액 영업이익 순이익 EBITDA EPS 증감율 PER PBR EVEBITDA ROE 배당수익률
(십억원) (십억원) (십억원) (십억원) (원) () (배) (배) (배) () ()
2014 541 148 117 159 1884 -153 171 46 93 282 31
2015 506 118 92 131 1483 -213 163 33 78 207 34
2016F 533 125 99 142 1604 82 146 29 63 207 40
2017F 566 127 101 144 1637 20 143 27 58 193 41
2018F 601 128 103 143 1673 22 140 25 55 183 41
K-IFRS 별도 기준
1) 투자포인트 및 결론
- GKL에 대하여 투자의견 매수 목표주가 30000원으로 커버리지 개시함
- 외인 카지노 MS의 40 차지(외인 카지노업계 2위)
- 경쟁사 대비 높은 일본인 고객을 바탕으로 일본인 VIP에 집중
- Silver(Premium Mass고객)고객 층을 발굴하여 수익성 개선 중(서울 힐튼점)
- 작년 말 복합리조트 분야에서 철수한 것이 현재 불확실성을 줄여주고 있음
2) 주요이슈 및 실적전망
- 1분기 실적은 매출액amp영업이익 YoY로 각각 135 369 하락한 1286억과 306억 예상
하며 전년대비 실적의 회복세는 2분기부터 시작될 전망
- 기존 중국인 VIP의 회복은 어려운 현실상 일본인 VIP와 Silver고객 위주의 마케팅 전략의
전환은 수익성 회복에 최적의 판단
- Silver고객 비중의 확대는 Comp비용의 감소를 가져와 매출원가의 개선이 기대되며 실적
측면에서도 우호적인 환경 조성
- 2016년 연결기준 매출액은 5328억원 영업이익 1255억으로 전년동기대비 각각 54
60 증가할 것으로 예상
- 마카오의 회복이라는 대외적 추세 전환과 고객 Mix 개선을 통한 수익성 증대라는 점에서
동사의 행보가 가장 빠름
3) 주가전망 및 Valuation
- 작년 초 대비 주가는 216 하락하였으나 최근 단기적 급등세를 보임
- 일본인 고객의 높은 비중을 바탕으로 일본인 VIP와 Silver고객(우수 Mass고객)위주의
마케팅 전략으로 발 빠르게 대응하며 실적 개선이 기대됨
- 목표주가 30000원은 Target PE 187배에 16F EPS 1604원을 적용하여 산출함 Target PE
은 마카오 카지노주 12M FWD 평균 PE대비 GKL의 직전 5년간 할인률 221 적용
Company Note 2016 04 07
COVERAGE INTIATION
４４
INDUSTRY REPORT
16년 예상 EPS 1604원
Target PE multiple 187배
적용한 GKL
목표주가 30000원
GKL의 목표주가를 30000원으로 제시하며 투자의견 BUY를 제시한다 GKL 가치평가에 있어
서 PE Valuation방식을 사용하였다 GKL의 16년 예상 EPS 1604원에 Target PE multiple은
마카오 카지노주 12M FWD PE에 221를 할인한 187배를 적용 산출하였다 주당 적정가격은
30000원으로 산출된다 동사는 경쟁사 대비 높은 일본인 고객층을 바탕으로 일본인 VIP와
Silver 고객(Premium Mass 고객)으로의 마케팅 강화가 향후 실적 개선에 긍정적으로 작용할 전
망이다 목표주가는 현재 주가 대비 163의 상승여력이 있다
lt표1gt GKL PE Valuation
항목 추정치 비고
2016년 별도 순이익(십억원) 992
주당순이익(원) 1604 16F EPS
적정 PE(배) 187 마카오 카지노주 12 M FWD PE평균값에 221 할인값
적정주가(원) 29988
목표주가(원) 30000
현재주가(원) 25800
상승여력 ) 163
자료 GKL Bloomberg HMC투자증권
lt표2gt 마카오 카지노주 12M FWD PE
Galaxy MGM
China Wynn SJM
Sands
China Melco Crown 평균값
12M Forward PE 213 188 219 154 226 441 240
자료 Bloomberg HMC투자증권
lt표3gt GKL의 마카오 카지노주 대비 직전 5년간(2011년~2015년) 평균 PE 할인률
강원랜드 파라다이스 GKL 마카오 카지노주
직전 5개년 평균 PE 180 219 163 210
차이 -144 42 -221
주 마카오 카지노주(MGM Galaxy Wynn SJM Sands China Melco Crown)
자료 각사 Bloomberg HMC투자증권
４５
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
한국관광공사 소유의
외국인 카지노
GKL은 한국관광공사가 설립한 외국인 전용 카지노로서 lsquo세븐럭(Seven Luck)rsquo이라는 브랜
드로 서울 코엑스점 강북 힐튼점 부산 롯데점에서 운영 중이다 외인 카지노 MS는 40로서
업게 2위의 위치를 차지하고 있다 전체 매출 비중에서 일본인 VIP와 Mass고객 비중 증가로 강
북 힐튼점의 매출 비중이 증가할 전망이다
일본인 VIP와
Silver고객으로 방향 전환
중국의 반 부패법 이후 중국인 VIP 비중이 급감하여 작년에는 커다란 침체기를 보냈으나 전통
적으로 비중이 높은 일본이 VIP와 Silver(Premium Mass고객)로의 마케팅 전환을 빠르게 진행
하여 변화하는 영업환경에 대응하고 있다
lt그림1gt GKL 매출액과 영업이익 추이 lt그림2gt GKL 드랍액과 홀드율 추이
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1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
매출액(좌)
영업이익(좌)
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(십억원)
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1Q13 4Q13 3Q14 2Q15 1Q16F 4Q16F 3Q17F
Drop액(좌)
홀드율(우)(십억원)
자료 GKL HMC투자증권 자료 GKL HMC투자증권
lt그림3gt GKL 중국인 VIP 추이 lt그림4gt GKL 일본인 VIP 추이
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1Q13 4Q13 3Q14 2Q15
중국인 VIP(좌) QoQ(우)(천명)
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1Q13 4Q13 3Q14 2Q15
일본인 VIP(좌) QoQ(우)(천명)
자료 GKL HMC투자증권 자료 GKL HMC투자증권
lt그림5gt GKL 국가별 방문자 추이 lt그림6gt GKL Site별 방문자 추이
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1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
일본 중국 교포 기타
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1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
강남점 힐튼점
롯데점 증가율(우)(천명)
자료 GKL HMC투자증권 자료 GKL HMC투자증권
４６
INDUSTRY REPORT
GKL의
2016년도 예상 매출액은
5328억원
영업이익 1255억 전망
GKL의 2016년도 예상 매출액과 영업이익은 5328억원과 1255억원으로 전망하며 전년대비
각각 54와 60 증가한 수치이다 중국인 VIP의 감소세 둔화와 일본인 VIP 및 Silver고객 매
출의 증가와 마카오 시장 회복세로 전반적인 외국인 카지노 업계의 턴 어라운드가 예상되며
GKL의 실적도 YoY 성장세를 기록할 전망이다
lt그림7gt GKL PE Band lt그림8gt GKL PB Band
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20000
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1312 1412 1512 1612
주가 30x 25x
20x 15x 10x
(원)
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1312 1412 1512 1612
주가 75x 60x
45x 30x 15x
(원)
자료 GKL HMC투자증권 자료 GKL HMC투자증권
lt표4gt GKL 실적 추이 (단위 십억원 천명)
1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16F 2Q16F 3Q16F 4Q16F 1Q17F 2Q17F 3Q17F 4Q17F 2015 2016F 2017F
방문자수 4333 3984 3520 5259 4478 4274 3722 5218 4727 4509 3928 5506 17096 17692 18669
증가율() 307 122 -55 28 33 73 57 -08 56 55 55 55 88 35 55
Drop 액 12159 10632 8420 10476 10952 10234 10658 12444 11617 10859 11323 13205 41687 44288 47003
증가율() 281 56 -246 -239 -99 -37 266 188 61 61 62 61 -63 62 61
서울
강남점 7249 5829 3929 5414 6311 5613 4951 6367 6693 5953 5251 6753 22421 23243 24649
서울
힐튼점 2972 3012 3139 3219 2843 2928 4004 3843 3052 3143 4299 4126 12342 13618 14621
부산
롯데점 1938 1791 1351 1843 1798 1692 1703 2234 1873 1762 1773 2326 6923 7427 7734
매출액 1487 1224 1113 1233 1286 1213 1337 1493 1362 1292 1413 1594 5057 5328 5661
증가율() 60 57 -179 -188 -135 -09 201 211 59 65 57 68 -70 54 62
서울
강남점 752 499 456 446 612 535 483 592 641 568 501 641 2153 2222 2350
서울
힐튼점 457 486 466 553 452 469 640 625 489 505 692 665 1962 2185 2351
부산
롯데점 237 214 180 221 222 210 213 275 232 219 220 288 852 921 959
영업이익 486 217 265 217 306 221 351 376 347 201 343 384 1184 1255 1275
증가율() 30 50 -325 -469 -369 21 328 733 134 -94 -23 21 -199 60 16
OPM() 326 177 238 176 238 182 263 252 255 155 243 241 234 235 225
당기순이익 265 177 271 288 242 178 277 296 274 162 273 303 917 992 1012
증가율() -173 2456 -520 -273 -249 -40 227 602 133 -88 -14 26 -213 82 20
NPM() 178 145 244 233 188 147 207 198 201 126 193 190 181 186 179
자료 GKL HMC투자증권
４７
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
(단위 십억원) (단위 십억원)
포괄손익계산서 2014 2015 2016F 2017F 2018F 재무상태표 2014 2015 2016F 2017F 2018F
매출액 541 506 533 566 601 유동자산 529 494 572 631 686
증가율 () -37 -65 54 62 63 현금성자산 188 195 212 247 277
매출원가 359 351 374 403 442 단기투자자산 319 284 344 368 391
매출원가율 () 663 694 702 711 735 매출채권 15 7 5 6 6
매출총이익 182 155 159 163 159 재고자산 2 2 2 2 3
매출이익률 () 337 306 298 289 265 기타유동자산 5 6 8 8 9
증가율 () -190 -149 24 30 -24 비유동자산 122 157 167 166 166
판매관리비 34 37 33 36 31 유형자산 38 78 82 78 76
판관비율 () 63 72 62 63 52 무형자산 11 10 9 9 9
EBITDA 159 131 142 144 143 투자자산 34 35 43 45 48
EBITDA 이익률 () 294 259 266 254 238 기타비유동자산 39 34 34 34 34
증가율 () -212 -176 83 12 -02 기타금융업자산 0 0 0 0 0
영업이익 148 118 125 127 128 자산총계 651 651 739 798 852
영업이익률 () 273 234 235 225 213 유동부채 205 169 204 218 232
증가율 () -227 -199 60 16 06 단기차입금 0 0 0 0 0
영업외손익 5 3 7 7 9 매입채무 28 22 26 28 30
금융수익 12 10 8 9 9 유동성장기부채 0 0 0 0 0
금융비용 2 1 1 1 0 기타유동부채 177 147 178 190 202
기타영업외손익 -5 -6 0 0 0 비유동부채 15 25 31 33 35
종속관계기업관련손익 0 0 0 0 0 사채 0 0 0 0 0
세전계속사업이익 153 121 132 135 138 장기차입금 0 0 0 0 0
세전계속사업이익률 283 239 248 238 229 장기금융부채 (리스포함) 0 0 0 0 0
증가율 () -180 -210 91 20 22 기타비유동부채 14 25 31 33 35
법인세비용 37 29 33 34 34 기타금융업부채 0 0 0 0 0
계속사업이익 117 92 99 101 103 부채총계 220 194 235 251 267
중단사업이익 0 0 0 0 0 지배주주지분 431 456 504 547 585
당기순이익 117 92 99 101 103 자본금 31 31 31 31 31
당기순이익률 () 215 181 186 179 172 자본잉여금 21 21 21 21 21
증가율 () -153 -213 82 20 22 자본조정 등 0 0 0 0 0
지배주주지분 순이익 117 92 99 101 103 기타포괄이익누계액 0 0 0 0 0
비지배주주지분 순이익 0 0 0 0 0 이익잉여금 379 404 452 494 533
기타포괄이익 -8 -5 0 0 0 비지배주주지분 0 0 0 0 0
총포괄이익 109 87 99 101 103 자본총계 431 456 504 547 585
(단위 십억원) (단위 원배)
현금흐름표 2014 2015 2016F 2017F 2018F 주요투자지표 2014 2015 2016F 2017F 2018F
영업활동으로인한현금흐름 159 86 156 132 133 EPS(당기순이익 기준) 1884 1483 1604 1637 1673
당기순이익 117 92 99 101 103 EPS(지배순이익 기준) 1884 1483 1604 1637 1673
유형자산 상각비 11 12 16 16 15 BPS(자본총계 기준) 6974 7376 8149 8836 9459
무형자산 상각비 0 0 0 0 0 BPS(지배지분 기준) 6974 7376 8149 8836 9459
외환손익 0 0 0 0 0 DPS 1002 831 930 950 950
운전자본의 감소(증가) 38 -20 40 15 15 PER(당기순이익 기준) 171 163 146 143 140
기타 -7 3 0 0 0 PER(지배순이익 기준) 171 163 146 143 140
투자활동으로인한현금흐름 -1 -18 -87 -38 -38 PBR(자본총계 기준) 46 33 29 27 25
투자자산의 감소(증가) 15 -1 -7 -3 -3 PBR(지배지분 기준) 46 33 29 27 25
유형자산의 감소 0 0 0 0 0 EVEBITDA(Reported) 93 78 63 58 55
유형자산의 증가(CAPEX) -13 -53 -20 -12 -12 배당수익률 31 34 40 41 41
기타 -3 36 -60 -23 -23 성장성 ()
재무활동으로인한현금흐름 -73 -62 -51 -59 -65 EPS(당기순이익 기준) -153 -213 82 20 22
장기차입금의 증가(감소) 0 0 0 0 0 EPS(지배순이익 기준) -153 -213 82 20 22
사채의증가(감소) 0 0 0 0 0 수익성 ()
자본의 증가 0 0 0 0 0 ROE(당기순이익 기준) 282 207 207 193 183
배당금 -73 -62 -51 -59 -65 ROE(지배순이익 기준) 282 207 207 193 183
기타 0 0 0 0 0 ROA 192 141 143 132 125
기타현금흐름 0 0 0 0 0 안정성 ()
현금의증가(감소) 85 6 17 35 30 부채비율 509 426 467 459 456
기초현금 104 188 195 212 247 순차입금비율 -1176 -1050 -1103 -1125 -1142
기말현금 188 195 212 247 277 이자보상배율 57232 112526 263671 267898 269623
K-IFRS 별도 기준
４８
INDUSTRY REPORT
투자의견 및 목표주가 추이 최근 2년간 강원랜드 주가 및 목표주가 일 자 투자의견 목표주가 일 자 투자의견 목표주가
0
10000
20000
30000
40000
50000
60000
1404 1408 1412 1504 1508 1512 1604
강원랜드
목표주가
단위(원)
담당자 변경
140512 BUY 38000 141110 BUY 38000 150216 BUY 38000 150515 BUY 48000 151111 BUY 48000
담당자 변경 160407 BUY 49000
투자의견 및 목표주가 추이 최근 2년간 파라다이스 주가 및 목표주가 일 자 투자의견 목표주가 일 자 투자의견 목표주가
0
5000
10000
15000
20000
25000
30000
35000
40000
45000
1404 1408 1412 1504 1508 1512 1604
파라다이스
목표주가
단위(원)
커버리지 개시
커버리지 개시 160407 BUY 20000
투자의견 및 목표주가 추이 최근 2년간 GKL 주가 및 목표주가 일 자 투자의견 목표주가 일 자 투자의견 목표주가
0
10000
20000
30000
40000
50000
60000
1404 1408 1412 1504 1508 1512 1604
GKL
목표주가
단위(원)
커버리지 개시
커버리지 개시 160407 BUY 30000
４９
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
Compliance Note bull 조사분석 담당자는 해당종목과 재산적 이해관계가 없습니다
bull 동 자료는 기관투자가 또는 제3자에게 사전제공한 사실이 없습니다
bull 동 자료에 언급된 종목의 지분을 1이상 보유하고 있지 않습니다
bull 동 자료에 언급된 종목의 유가증권(DRCBIPO시장조성) 발행과 관련하여 지난 6개월간 주간사로 참여하지 않았습니다
bull 이 자료에 게재된 내용들은 자료작성자 유성만의 의견을 정확하게 반영하고 있으며 외부의 부당한 압력이나 간섭 없이 작성되었음을 확인합니다
투자의견 분류 업종 투자의견 분류 HMC투자증권의 업종투자의견은 3등급으로 구분되며 향후 6개월간 업종 펀더멘털과 업종주가의 전망을 의미함
bull OVERWEIGHT 업종 펀더멘털의 개선과 함께 업종주가의 상승 기대
bull NEUTRAL 업종 펀더멘털상의 유의미한 변화가 예상되지 않음
bull UNDERWEIGHT 업종 펀더멘털의 악화와 함께 업종주가의 하락 기대
HMC투자증권의 종목투자의견은 3등급으로 구분되며 향후 6개월간 추천기준일 종가대비 추천종목의 예상 상대수익률을 의미함
bull BUY 추천일 종가대비 초과수익률 +15P 이상
bull MARKETPERFORM(MPERFORM) 추천일 종가대비 초과수익률 -15sim+15P 이내
bull SELL 추천일 종가대비 초과수익률 -15P 이하
투자등급 통계 (20150401~2016331) 투자등급 건수 비율()
매수 131건 829
보유 26건 165
매도 1건 06
bull 본 조사자료는 투자자들에게 도움이 될 만한 정보를 제공할 목적으로 작성되었으며 당사의 사전 동의 없이 무단복제 및 배포할 수 없습니다
bull 본 자료에 수록된 내용은 당사가 신뢰할 만한 자료 및 정보로 얻어진 것이나 그 정확성이나 완전성을 보장할 수 없으므로 투자자 자신의 판단과 책임하에 최종결정을 하시기 바랍니다
bull 본 자료는 어떠한 경우에도 고객의 주식투자의 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다
１
내국인 카지노amp외인 카지노 매출 추이
0
200
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600
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1400
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1800
10 11 12 13 14 15
외국인 전용 카지노 내국인 출입 카지노(십억원)
자료 각사 HMC투자증권
카지노 산업 OVERWEIGHT
Analyst 유성만 02) 3787-2574
airriohmcibcom
Industry Report 2016 04 07
카지노 산업 내국인 카지노의 꾸준한 성장세amp외인 카지노는 최악의 시기를 지났음
중국인 VIP의 증가와 더불어 호황을 누렸던 외인 카지노는 반 부패법의 영향으로 작년도에 방문객
과 실적이 급락하는 어려운 시기를 보냈다 올해는 중국인 VIP감소세의 둔화와 일본인 VIP 및
Mass고객 마케팅 강화로 실적 회복세가 기대된다 내국인 카지노는 외적 요인과 관련 없이 꾸준히
성장하고 있으며 워터피아 완공시 강원랜드는 4계절 복합리조트로 발돋음하게 되며 평창동계올림
픽까지 꾸준한 방문객 증가도 예상된다
복합리조트(IR)로 변화하는 카지노 산업 Non-Gaming관련 Mass고객 유인 노력
최근 국내외 카지노 산업은 복합리조트(Integrated Resort)화 되어가는 것이다 기존의 Gaming 매
출의존에서 벗어나서 Non-Gaming(호텔 콘도 골프장 스파 쇼핑몰 컨벤션 등)으로 매출 다변화
를 통하여 중국인 위주의 VIP 비중 감소에 대응하여 Mass고객 증대를 통한 외형 성장 및 수익성
증대를 추구하고 있다 마카오 싱가포르 등은 이미 복합리조트를 갖추거나 공사 중에 있으며 앞으
로 카지노 산업은 복합리조트(IR)로 변모해 나갈 것이다
투자의견 Overweight Top pick은 파라다이스 제시 Paradise City를 통한 복합리조트로의 변화
카지노 산업에 대한 커버리지를 개시하며 업종 투자의견 Overweight를 제시한다 카지노 산업의
실적은 방문객 수와 드랍액amp홀드율에 의해 결정된다 파라다이스와 GKL 그리고 강원랜드의 가치산
정에 있어서 PE Valuation을 사용하였다 파라다이스와 GKL 그리고 강원랜드의 투자의견 BUY를
제시하며 목표주가를 파라다이스 20000원 GKL 30000원 강원랜드 49000원으로 제시한다 파
라다이스는 Paradise City를 통한 복합리조트(IR)로의 변화와 Mass고객 증대가 주가 상승의 모멘텀
으로 작용할 것이고 GKL는 일본인 VIP와 Silver고객 대상 실적 증대가 주가 상승의 모멘텀으로 작
용할 것이며 강원랜드는 워터피아 등 복합리조트 진행이 순조로우며 평창올림픽까지 방문객의 지
속 증가가 인한 주가 상승의 모멘텀으로 작용할 것이다
어려운 시기는 지나가고 긴 안목으로 바라보자
２
INDUSTRY REPORT
Ⅰ 카지노 산업 고난의 시기는 지났다
카지노 산업 투자의견 Overweight Top Pick은 파라다이스 제시
카지노 산업 투자의견
OVERWEIGHT
카지노 산업에 대한 커버리지를 개시하며 업종 투자의견 Overweight를 제시한다 강원랜드와
파라다이스 그리고 GKL의 투자의견 BUY를 제시하며 목표주가를 파라다이스 20000원 GKL
30000원 그리고 강원랜드 49000원으로 제시한다 업종 Top Pick은 인천 영종도 Paradise
City를 건설 중이며 Non-Gamimg 부문 확장을 통하여 복합리조트(IR)로 변화하는 파라다이스
를 제시한다
2016년은 카지노 산업
안정화 시기
작년 중순부터 중국의 lsquo반(反)부패법 강화rsquo로 중국인 위주의 외국인 VIP 고객 감소에 기인한
외국인 카지노(파라다이스 GKL)의 실적 악화와 MERS(중동호흡기 증후군)으로 인한 국내 카지
노 (강원랜드)의 일시적 부진 등 lsquo내우외환rsquo의 위기가 지나가고 올해 1분기는 2월달 lsquo코스닥
서킷 브레이크rsquo이후로 안정화 되는 시기를 보내고 있다
lt그림1gt 전체지수와 카지노 산업 3사(강원랜드 파라다이스 GKL) 주가 Performance
40
80
120
160
200
1301 1307 1401 1407 1501 1507 1601
KOSPI KOSDAQ 국내 카지노업종 지수(Pt)
20130101 = 100
156월 중국 반부패법 강화
주 국내 카지노업종 지수 = 강원랜드 파라다이스 GKL로 구성
자료 Dataguide Bloomberg HMC투자증권
lt그림2gt 안정적인 내국인 카지노 주가 lt그림3gt 하락세를 보이는 국내 외국인 카지노 주가
0
50
100
150
200
1301 1307 1401 1407 1501 1507 1601
강원랜드
(Pt)
20130101 = 100
0
50
100
150
200
250
1301 1307 1401 1407 1501 1507 1601
파라다이스 GKL(Pt)
20130101 = 100
자료 Dataguide HMC투자증권 자료 Dataguide HMC투자증권
３
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
부(富)를 창출하는 카지노 산업
카지노 산업의
다양한 경제적 효과
카지노 산업은 국가별로 앞다투어 유치하는 산업이다 그 이유는 1) 타 산업 대비 고용창출 효
과가 높다 카지노 산업은 연중무휴로 24시간 영업하는 순수 인적 서비스 상품이기 때문이다 2)
카지노는 실내 공간에서 행해지는 비즈니스이므로 자연관광자원의 기후에 대한 한계성을 극복할
수 있다 3) 카지노는 부가적으로 호텔 음식료 골프 스키장 등 연관산업으로의 생산 및 부가가
치 창출효과가 크고 해당 지역주민에 대한 소득 및 고용 창출효과 중앙 및 지방자치단체 관련
재정수입 증가 등 다양한 경제적 파급효과가 있다 4) 카지노의 외화가득률은 937로 자동차
(71) 휴대폰(52) 반도체(43) 보다 높다 5) 카지노는 외래 관광객의 1인당 지출액을 늘리고
체류기간을 연장시기며 최근에는 미국 마카오 싱가포르 등지에서 복합리조트(Integrated
Resort)가 생기면서 기존 Gaming와는 별도로 가족형 단위의 쇼핑 및 테마상품 관련 지출비용이
증가하고 있다
국내 카지노 산업의
외형 확장
국내 카지노 산업은 내국인 출입 카지노(강원랜드) 1곳과 외국인 전용 카지노(파라다이스 GKL
포함 16개)로 분류된다 내국인 출입 카지노는 2010년부터 2015년까지 꾸준한 성장세를 보이면서
5년(2010년~2015년)동안 245의 성장을 보였다 반면 외국인 전용 카지노는 2014년 까지 성장
세를 이어오다가 2015년에는 역 성장을 보였지만 5년(2010년~2015년)동안 239의 성장세를
기록했다
lt그림4gt 카지노 산업의 우수한 외화 획득률 lt그림5gt 국내 카지노 산업의 매출액 추이
937
71
52
43
0
20
40
60
80
100
카지노산업 자동차산업 휴대전화산업 반도체산업
0
200
400
600
800
1000
1200
1400
1600
1800
10 11 12 13 14 15
외국인 전용 카지노 내국인 출입 카지노(십억원)
자료 한국카지노협회 HMC투자증권 자료 각사 HMC투자증권
lt그림6gt 카지노 사업자 관광진흥개발금 부과 현황 lt그림7gt 카지노 외화수입 추이
0
50
100
150
200
250
300
08 09 10 11 12 13 14
(십억원)
0
5
10
15
20
25
0
400
800
1200
1600
2000
08 09 10 11 12 13 14
카지노 외화수입(좌)
연평균 성장율(우)
(천명)
자료 문화체육관광부 HMC투자증권 자료 문화체육관광부 HMC투자증권
４
INDUSTRY REPORT
lt표1gt 국내 외국인 카지노 관련 세금
구분 과세방식 비고
관광진흥기금 4억 6천만원 + 매출 100억원 초과분의 10 매출 100억원 초과시
개별소비세
매출 500억원 이하 과세 없음
매출 금액별 단계적 적용 매출 500억원 초과 1000억원 이하 500억원 초과금액의 2
매출 1000억원 초과 10억원 + 1000억원 초과금액의 4
주 상기 세금은 사업장별로 부과됨 개별소비세 부담금액의 30에 해당하는 교육세가 추가로 부과됨
자료 파라다이스 GKL HMC투자증권 정리
lt표2gt 강원랜드 관련 세금
구분 과세방식 비고
폐광지역개발기금 세전수익의 25 부과 2025년 말까지 적용
관광진흥기금 4억 6천만원 + 매출 100억원 초과분의 10 매출 100억원 초과시
개별소비세
매출 500억원 이하 과세 없음
매출 금액별 단계적 적용 매출 500억원 초과 1000억원 이하 500억원 초과금액의 2
매출 1000억원 초과 10억원 + 1000억원 초과금액의 4
주 카지노 매출액의 035 범위 내에서 일정 비율에 상당하는 금액을 중독예방치유부담금으로 대상연도의 익년에 납부
자료 강원랜드 HMC투자증권 정리
５
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
Ⅱ 중국 반(反) 부패법의 최대 피해 마카오 카지노
성장 둔화의 현실을 반영한 중국의 신창타이(新常態)
성장율이 둔화되는
중국경제와
신창타이(新常態)
고성장을 보이던 중국경제는 최근 리커창(李克强) 총리가 전인대 제 12기 4차회의 개막식에서
올해 경제성장률 목표를 65~70로 설정하면서 향후 5년간 65 이상의 성장을 유지하기로
하였다 이는 경제성장이 둔화되는 현상을 반영하여 중국정부가 lsquo신창타이rsquo를 실제적으로 선
언한 것이다 외수시장에서 내수시장으로 양적성장에서 질적성장으로 전환하는 것이며 집권당
인 공산당의 장기집권을 위하여 국민의 신뢰를 회복하며 내부개혁을 위하여 강도 높은 lsquo반(反)
부패정책rsquo을 시행하고 있다
lt표3gt 신창타이(新常態)와 뉴-노멀(New Normal)의 비교
중국의 신창타이(新常態) 미국과 유럽의 New Normal
주창자 시진핑 국가주석이 2014년에 제기 무하마드 앨 에리언 PIMCP CEO가 2008년도에 제기
주요특징 성장둔화 현상이 먼저 나타나고 구조 변화가 느리게
진행하는 가운데 리스크와 불확실성이 지속
저성장 고 실업률 고 위험 규제강화 미국의 경제적 역할 축소 등
이 동시에 발생
지속 기간 상대적으로 긴 기간 지속
2002~2010년대 말 전면개혁 추진기
상대적으로 짧은 기간 지속
2009~2010년대 중반(선진국 경제 회복기)
성격 금융위기 이후 중국 경제상황+중국 경제의 구조적
문제점 해결을 위한 개혁의 이미지 금융위기 이후 선진국 경제상황에 대한 묘사
자료 LG경제연구원 HMC투자증권 정리
lt그림8gt 둔화되는 중국 GDP 성장율 lt그림9gt 급락하는 상해 종합 지수
5
7
9
11
13
101Q 104Q 113Q 122Q 131Q 134Q 143Q 152Q
(YoY)
0
1000
2000
3000
4000
5000
1001 1101 1201 1301 1401 1501 1601
(Pt)
자료 CEIC HMC투자증권 자료 Dataguide
중국의 강력한
반(反) 부패법
중국 시진핑 주석은 전 방위적인 반(反)부패 운동을 강력하게 추진하면서 저우융캉(周永康) 보
시라이(薄熙來) 등 고위급 인사들을 비리로 줄줄이 낙마하였다 중국 법원의 강경한 부채 척결에
대한 결과는 중국 국민들의 큰 호응과 신뢰를 얻었다 lsquo호랑이rsquo(고위급 간부)들의 연이은 낙마
는 중국의 개혁개방 이후 가장 큰 반 부패 결과이며 중국 정부의 강력한 부패 척결 의지를 보여
준다 이어서 lsquo파리rsquo(말단 관리)에 대한 부패 척결로도 이어지는 추세이며 이들에 대한 순시
횟수를 늘리면서 강도를 높이는 동시에 기업 사업기관으로도 범위를 넓혀 나가고 있다
６
INDUSTRY REPORT
해외도피관료 및
퇴직관료도
예외 없는 처벌
중국 정부는 lsquo여우사냥rsquo으로 불리는 해외로 도피한 부패관료 검거에도 적극적이다 또한 부
패 혐의가 있으면 퇴직관료라도 예외 없는 조사와 처벌을 받게 되며 저우융캉 쉬차이허우 양바
오화 후난성 정협 전 부주석 등이 대표적인 사례이다 lsquo금분세수(金盆洗手) lsquo(중국에서 영예롭
게 은퇴하다) 하더라고 lsquo기왕불구(旣往不咎)rsquo(이미 지나간 일은 탓하지 않겠다)할 수는 없다는
강력한 의지가 반영되어 있다
lt표4gt 중국 반(反)부패법 주요 특징
주제 내용
호랑이 파리 살길이 없다 -저우융캉 보시라이 등 부패와 관련된 고위급 인사들의 줄 이은 낙마와 말단 관리들의 부패도 강력하게 처
벌함으로써 위에서부터 아래까지 성역 없는 처벌 시행
순시가 잦아졌다 -중국 전역(자치구 포함)을 대상으로 강도 높은 순시를 시행하며 연중 순시 횟수를
기존대비 증가시키면서 기업과 사업기관으로도 순시의 범위를 확장
퇴직자도 조사 -퇴직을 한 상태에서도 비리에 연루되었다면 끝까지 조사를 받고 책임을 추궁함
저웅융캉 쉬차이허우 등 거물급 인사들도 퇴직 후 처벌을 받았음
해외도피 부패관료 검거 -lsquo호랑이rsquo와 lsquo파리rsquo에 이이서 lsquo해외도피 부패 관료rsquo를 검거하기 위하여 철저하게
lsquo여우사냥rsquo을 시행하고 있음
권력범위 명확히 확정 -모호한 권력범위를 확실하게 알 수 있는 lsquo권력명세서rsquo 발표하여 lsquo법에 따라 행정rsquo
하고 있다는 것을 공개적으로 천명
반부패 제보 사이트 설치 -민중들의 적극적인 반 부패 참여를 위해서 중앙국가기관 당조직 당원의 기율 위반
제보를 접수하는 중앙국가기관 제보사이트 운영
자료 주요 언론매체 HMC투자증권 정리
lt그림10gt 재판을 받는 저우융캉(周永康) lt그림11gt 시진핑 주석의 강경한 부패 척결 의지
자료 중국 CCTV자료 자료 NAVER
lt그림12gt 중국의 만연한 부정부패 lt그림13gt 해외도피 부패관료 처벌(여우사냥)
자료 중국 CCTV자료 자료 중국 CCTV자료
７
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
반(反)부패법의 직격탄을 맞은 마카오 카지노
내우외환의
마카오 카지노 산업
중국 당국의 해외 자금도피 차단을 위한 갖가지 규제와 이에 영향을 받은 마카오 당국의 자체적
인 카지노 산업 규제는 마카오 카지노 산업 전체적 규모의 축소와 관련 업체들의 수익 하락으로
나타났다 마카오 경제에서 카지노 산업이 차지하는 비중이 60에 달하며 관련 연관산업들과
종사자까지 감안하면 카지노 산업의 마카오에서의 비중은 절대적이다
마카오 1인당 GDP의
하락과 실업률의 증가
마카오의 1인당 GDP는 카지노 산업이 활황이던 2013년에는 86674달러를 기록하였다 2003
년도에 33597달러였던 점을 감안하면 불과 10년 만에 25배의 놀라운 성장세를 나타냈다 그러
나 중국의 반 부패법이 본격적으로 시행된 2014년부터 마카오의 GDP는 감소하기 시작하였으며
2015년도에는 전년대비 228의 감소세를 보였다 실업률도 카지노 산업의 확장으로 인한 고용
증대로 2002년에 62에서 2014년도에 17까지 급격한 감소세를 보이다가 2015년부터 카지노
산업의 불황과 맞물리며 02p의 증가세로 돌아섰다
마카오 부동산
거래가격 하락
카지노 산업의 불황은 마카오 부동산 거래가격에도 영향을 미쳤다 2009년 1분기 17112파타카
에서 2014년 2분기 111542 파타카로 65배의 급등세를 보였지만 2015년 4분기에 76126파타카
를 기록하며 부동산 거래가격의 정점인 2014년 2분기 대비 318의 가격 하락세를 보이며 카지
노 산업의 성쇠와 맥락을 같이하고 있다
lt그림14gt 마카오 1인당 GDP와 성장율 추이 lt그림15gt 마카오 실업률 추이
-30
-20
-10
0
10
20
30
0
20000
40000
60000
80000
100000
00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15
1인당 GDP(좌) YoY(우)(USD) (YoY)
6255
41 4035
2933 31
2721 19 18 17 19
0
2
4
6
8
02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15
()
자료 DSEC HMC투자증권 자료 DSEC HMC투자증권
lt그림16gt 마카오 경제에서 카지노 산업의 비중 추이 lt그림17gt 마카오 부동산 거래가격 추이
0
20
40
60
80
00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15
()
-40
-20
0
20
40
60
80
0
20000
40000
60000
80000
100000
120000
071Q 083Q 101Q 113Q 131Q 143Q
부동산 거래가격(좌) YoY(우)(MOP) (YoY)
자료 DSEC HMC투자증권 자료 DSEC HMC투자증권
８
INDUSTRY REPORT
다양한 마카오 카지노
관련 규제들
마카오 카지노 관련 규제들을 살펴보면 1) 테이블 증설을 연평균성장율(CAGR)기준 3로 제한
하며 2018년까지 총 7500개 이하로 제한 2) 카지노내 흡연 금지 정책을 시행하여 Mass 고객
대상으로 금연을 시행 3) 전당포와 보석상에서 ATM (현금인출)서비스를 금지하였는데 그 동안
공공연하게 시행되던 불법현금화(속칭 카드깡)을 방지하기 위함 4) 중국은련(中國銀聯 유니온페
이)카드 관련하여 금융결제망을 통한 Monitoring을 시행amp해외 ATM통한 자금 인출은 lsquo연 10만
위안rsquo으로 제한 5) 정켓 관련 면허 발급조건을 수정하여 정켓 사업자의 투명성을 강화 6) 중국
중앙기율검사위원회는 중국 이동통신 3사(China Telecom China Mobile China Unicom)와 해
외 도피 부패사범 추적에 공조 7) 2015년도 기준 150여 개의 VIP룸을 2016년도까지 100여개 이
하로 축소 예정 등을 진행하여 전 방위적인 압박을 가하고 있다
손해를 감수한
마카오 당국의
카지노 규제 지속
마카오 카지노 산업 규제 이후로 마카오 정부의 세수는 2015년도에 전년대비 345 감소하였
으며 소매판매액도 전년대비 105 감소하였다 커다란 손해에도 불구하고 중국 정부의 압력에
따라가는 마카오 당국의 모습을 볼 수 있다
lt표5gt 마카오 카지노 관련 주요 규제
주제 내용
테이블 증설 제한 연평균성장율(CGGR)을 3정도로 제한 18년까지 7500개 이하로 제한
신규 사업자의 경우 비(非) 카지노 시설에 따라 증설여부 결정
카지노 내 흡연 금지 정책 Mass 사업장 금연 시행
전당포보석상의 ATM서비스 금지 불법현금화(카드깡) 방지
중국은련(中國銀聯 유니온페이) 관련 규제 금융결제망 통한 Monitoring
해외 ATM을 통한 자금 인출 제한(연간 10만 위안)
정켓(알선업자) 사업자 투명성 강화 정켓 관련 면허 발급조건 수정
이동통신사 관련 감시 강화 중국 중앙기율검사위원회는 중국 이통 3사(차이나 텔레콤 차이나 유니콤 차이나 모바일)와 해외 도피 부패
사범 추적 관련 공조
VIP룸 축소 15년도 기준 150여개에서 16년도에는 100여개 이하로 축소 예정
자료 주요 언론매체 HMC투자증권 정리
lt그림18gt 마카오 정부 카지노 산업에서의 세수 추이 lt그림19gt 마카오 소매판매액 YoY 변화율 추이
-40
-20
0
20
40
60
0
20000
40000
60000
80000
100000
120000
140000
08 09 10 11 12 13 14 15
게임으로부터의 세수(좌) YoY(우)(MOP) (YoY)
207
279
250
429
150
252
-61
-105(20)
(10)
0
10
20
30
40
50
08 09 10 11 12 13 14 15
(YoY)
자료 Bloomberg HMC투자증권 자료 Bloomberg HMC투자증권
９
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
마카오 게임 매출액은 2015년 급격한 하락세 2016년에는 하락폭 감소 전망
VIP 매출액의 급락
Mass 매출액도 하락세
마카오 카지노 관련 규제들을 시행한 결과 2015년도 마카오 게임 매출액은 23만 파타카로
2014년도 35만 파타카 대비 343의 급격한 감소세를 보였다 주된 이유는 2014년 기준 전체 매
출액의 60를 차지하는 VIP 고객의 매출 감소로 인한 하락이 주된 요인이다 VIP고객 매출은
2015년도에 전년 대비 399의 하락세를 보였고 Mass고객 매출은 259의 하락세를 보였다
올해에도 VIP 고객 매출은 카지노 규제와 맞물려서 하락할 것으로 보이며 Mass 고객 매출 비중
과 역전될 전망이다 특히나 VIP 전용 룸을 작년 대비 50정도 감소한 100여 개로 줄이는 규제
가 VIP 매출 감소의 주 요인으로 작용할 것이다
2016년도에는
매출액 하락폭이
완만해질 전망
중국과 마카오 당국의 카지노 산업 규제는 지속되어 올해에도 마카오 카지노 산업의 부진은 지
속될 전망이다 2016년 매출액은 전년도 대비 14의 하락이 예상되지만 하락폭은 완만해질 전망
이다 올해 2월달 매출액을 보면 전년 동월과 같은 수준을 보여주면서 회복세로 들어섰음을 보여
주고 있다 2014년 6월달 이후 올해 1월까지 연속적인 YoY 하락세를 보이던 월별 매출액의 보합
권으로의 전환은 매우 의미 있는 현상이며 향후 월별 실적에서 턴 어라운드의 긍정적인 신호가
나올 경우 카지노 주 주가에도 호재로 작용할 것이다
lt그림20gt 마카오 카지노 전체 매출액 lt그림21gt 마카오 VIP와 Mass 고객 비중
-40
-20
0
20
40
60
0
100
200
300
400
500
10 11 12 13 14 15 16F
매출액 YoY(우)(MOP bn) (YoY)
0
20
40
60
80
100
10 11 12 13 14 15 16F
VIP Mass
자료 DICJ HMC투자증권 자료 DICJ HMC투자증권
lt그림22gt 마카오 카지노 VIP 고객 매출액 lt그림23gt 마카오 카지노 Mass 고객 매출액
-60
-40
-20
0
20
40
60
0
50
100
150
200
250
300
10 11 12 13 14 15 16F
VIP고객 매출(좌) YoY(우)(MOP bn) (YoY)
-40
-20
0
20
40
60
0
40
80
120
160
200
10 11 12 13 14 15 16F
Mass 고객 매출(좌) YoY(우)(MOP bn) (YoY)
자료 DICJ HMC투자증권 자료 DICJ HMC투자증권
１０
INDUSTRY REPORT
lt그림24gt 마카오 카지노 월별 매출액과 성장율 추이 lt그림25gt 마카오 카지노 주요 게임별 매출액
-60
-40
-20
0
20
40
60
0
10
20
30
40
50
131 135 139 141 145 149 151 155 159 161
월별 매출액(좌) YoY(우)(MOP bn) (YoY)
16년 초 매출액 감소율 회복세
0
100
200
300
400
500
10 11 12 13 14 15
VIP Baccarat Baccarat
Cussec Slot Machines
(MOP bn)
자료 DICJ HMC투자증권 자료 DICJ HMC투자증권
lt그림26gt 마카오 카지노 수 lt그림27gt 마카오 게임 테이블amp슬롯머신 수
0
5
10
15
20
25
30
35
40
10 11 12 13 14 15
SJM Galaxy
Venetian Wynn Resorts
Melco Crown MGM Grand Paradise
(개)
0
4
8
12
16
20
10 11 12 13 14 15 16F
Gaming Tables Slot Machines
(천개)
자료 DICJ HMC투자증권 자료 DICJ HMC투자증권
lt그림28gt 마카오 월별 입국자 수 추이 lt그림29gt 마카오 월별 중국인 입국자 수 추이
-16
-14
-12
-10
-8
-6
-4
-2
0
2
4
6
00
05
10
15
20
25
30
35
141 145 149 151 155 159 161
방문자수(좌) YoY(우)(백만명) (YoY)
-20
-15
-10
-5
0
5
10
15
00
05
10
15
20
25
141 145 149 151 155 159 161
방문자수(좌) YoY(우)(백만명) (YoY)
자료 DSEC HMC투자증권 자료 DSEC HMC투자증권
１１
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
마카오 카지노업체 실적과 주가의 하락
15년도 큰 폭의
실적 하락
마카오 카지노 업체들의 실적은 규제의 영향으로 2015년도에 큰 폭의 하락을 보였다 마카오
상장 업체들(6개사)의 2015년도 평균 매출액은 YoY 31의 하락을 나타냈다 영업이익과 영업이
익률 또한 동반 하락하였으며 주가도 YoY 42의 하락을 보였다
VIP 매출의
상대적 하락폭이 큼
VIP매출은 2014년부터 감소세를 보였으며 2015년도에는 큰 폭의 하락세를 보였지만 Mass
고객 매출액은 2014년에는 YoY 24의 증가세를 보였고 2015년도에도 YoY 15의 상대적으로
적은 하락세를 보임으로서 카지노 매출에서 Mass 고객의 중요성이 높아졌으며 향후에도 Mass
고객 대상 매출액의 비중은 높아질 것으로 예상된다
lt표6gt 마카오 카지노 업체별 VIP와 Mass 매출액 추이 (단위 USD mn)
08 09 10 11 12 13 14 15
VIP 매출액 합계 91400 98818 166332 239583 261836 304548 273055 174347
YoY
81 683 440 93 163 -103 -361
Galaxy Entertainment 7321 10707 19179 41622 53456 58746 63734 36690
YoY
463 791 1170 284 99 85 -424
Melco Crown 17755 14942 26845 38287 36522 41905 32280 27438
YoY
-158 797 426 -46 147 -230 -150
MGM China 5150 5602 9887 17748 17626 20622 17421 9772
YoY
88 765 795 -07 170 -155 -439
Sands China 24027 25997 32972 38084 51647 71141 66894 41875
YoY
82 268 155 356 377 -60 -374
SJM Holdings 20511 25823 50023 67802 68687 75171 62212 32330
YoY
259 937 355 13 94 -172 -480
Wynn Macau 16636 15748 27426 36041 33897 36963 30514 26242
YoY
-53 742 314 -59 90 -174 -140
Mass 매출액 합계 25908 30350 42448 59194 76554 97912 121499 102993
YoY
171 399 395 293 279 241 -152
Galaxy Entertainment 1293 1213 1484 5731 12536 18467 21208 20677
YoY
-62 224 2861 1187 473 148 -25
Melco Crown 516 1924 5243 8139 11442 17239 21052 17894
YoY
2731 1724 553 406 507 221 -150
MGM China 2757 3139 4453 5877 7334 9234 12375 9861
YoY
139 419 320 248 259 340 -203
Sands China 2670 2889 3664 4232 5739 7905 16723 15488
YoY
82 268 155 356 377 1116 -74
SJM Holdings 14209 16821 22080 27338 31074 35139 38281 28874
YoY
184 313 238 137 131 89 -246
Wynn Macau 4463 4364 5524 7878 8431 9929 11859 10199
YoY
-22 266 426 70 178 194 -140
자료 각사 HMC투자증권 정리
１２
INDUSTRY REPORT
lt그림30gt Galaxy Entertainment 실적 추이 lt그림31gt Melco Crown 실적추이
-50
-30
-10
10
30
-2000
0
2000
4000
6000
8000
10000
06 07 08 09 10 11 12 13 14 15
카지노 매출액(좌)
영업손익(좌)
OPM(우)
(USD mn) (YoY)
-200
-150
-100
-50
0
50
-1000
0
1000
2000
3000
4000
5000
6000
06 07 08 09 10 11 12 13 14 15
카지노 매출액(좌)
영업손익(좌)
OPM(우)
(USD mn) (YoY)
자료 Galaxy Entertainment HMC투자증권 자료 Melco Crown HMC투자증권
lt그림32gt MGM China 실적 추이 lt그림33gt Sands China 실적추이
0
5
10
15
20
25
0
500
1000
1500
2000
2500
3000
3500
08 09 10 11 12 13 14 15
카지노 매출액(좌)
영업손익(좌)
OPM(우)
(USD mn) (YoY)
0
5
10
15
20
25
30
35
0
1000
2000
3000
4000
5000
6000
7000
8000
9000
06 07 08 09 10 11 12 13 14 15
카지노 매출액(좌)
영업손익(좌)
OPM(우)
(USD mn) (YoY)
자료 MGM China HMC투자증권 자료 Sands China HMC투자증권
lt그림34gt SJM Holdings 실적 추이 lt그림35gt Wynn Macau 실적추이
0
5
10
15
20
25
30
35
0
2000
4000
6000
8000
10000
12000
06 07 08 09 10 11 12 13 14 15
카지노 매출액(좌)
영업손익(좌)
OPM(우)
(USD mn) (YoY)
-20
-10
0
10
20
30
-500
0
500
1000
1500
2000
2500
3000
3500
4000
4500
06 07 08 09 10 11 12 13 14 15F
카지노 매출액(좌)
영업손익(좌)
OPM(우)
(USD mn) (YoY)
자료 SJM Holdings HMC투자증권 자료 Wynn Macau HMC투자증권
１３
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
제 2의 마카오
꿈꾸는 필리핀
성장일로의 캄보디아
양국 모두 국가적 차원의
카지노 산업 육성
필리핀은 필리핀 오락게임공사(PAGCOR)가 운영하는 11개의 카지노와 민간사업자의 복합리조
트 Resort World Manila가 개장되어 있다 Manila Bay에 Solaire ResortampCasino와 City of
Dream Manila등의 복합리조트에 있어서는 발빠른 행보를 보이고 있다 실적 측면에서도 중국관
련 영향을 적게 받았지만 내부 경쟁 심화로 영업이익률은 소폭하락 하였으나 국가적 차원의 카
지노산업 확대 의지로 필리핀 카지노 산업은 앞으로도 성장세를 지속할 것으로 판단된다 캄보디
아는 경제재무부처의 관할 하에 59개의 Casino License를 발급한 상황이고 이중 25개는 베트남
국경과 인접한 곳에 위치하여 베트남 고객의 흡수도 예상된다
lt그림36gt Bloomberry 실적추이 (필리핀 업체) lt그림37gt Melco Crown 실적추이 (필리핀 업체)
-20
0
20
40
60
80
-200
0
200
400
600
800
1000
1200
13 14 15F
카지노 매출액(좌)
영업손익(좌)
OPM(우)
(USD mn) (YoY)
-100
-80
-60
-40
-20
0
-200
-100
0
100
200
300
400
13 14 15F
카지노 매출액(좌)
영업손익(좌)
OPM(우)
(USD mn) (YoY)
자료 Bloomberry HMC투자증권 자료 Melco Crown HMC투자증권
lt그림38gt City of Dreams Manila 카지노 입구 lt그림39gt Solaire ResortampCasino
자료 COD HMC투자증권 자료 Solaire HMC투자증권
lt그림40gt Naga 실적추이 (캄보디아 업체) lt그림41gt Naga World
0
20
40
60
80
0
100
200
300
400
500
600
06 07 08 09 10 11 12 13 14 15
카지노 매출액(좌)
영업손익(좌)
OPM(우)
(USD mn) (YoY)
자료 Naga HMC투자증권 자료 Naga HMC투자증권
１４
INDUSTRY REPORT
중국관련 악재에
영향을 받는
싱가포르말레이시아
카지노 업계
전체 인구 중 화교 비중이 70 이상인 싱가포르는 중국발 악재의 영향을 피해 갈 수 없었다
Genting과 Las vegas sands 의 2015년도 실적은 2014년도 대비 역(逆)성장을 기록하였다 또
한 싱가포르의 Credit 시스템은 VIP 고객들에게 정켓 업체를 거치지 않고 Credit을 제공함으로
서 해외로 도주하는 불량 채무자들로 인하여 대손 충당금이 증가하였다 마카오 대비 카지노사
에게 불리한 Credit제공 구조에 중국 이슈로 인하여 싱가포르 카지노 산업은 침체의 시기를 보
이고 있다 말레이시아는 겐팅하이랜드 1군데만 운영되는데 역시나 중국관련 영향을 받아
2014년도부터 매출의 감소가 이어지고 있다
lt그림42gt 싱가포르 정켓 시스템과 마카오 정켓 시스템 비교
VIP 고객 정켓 사업자 카지노 업체middot 개인정보 제공
middot VIP 고객 제공middot VIP 고객 대출금 보증
middot 높은 커미션 제공
middot VIP 고객 제공
middot 리베이트 지급middot 대출금 지급
싱가포르정켓 시스템
VIP 고객 정켓 사업자 카지노 업체middot 개인정보 제공
middot 리베이트 지급middot 대출금 지급
middot VIP 고객 제공
middot 높은 커미션 제공
마카오정켓 시스템
자료 한국카지노협회 HMC투자증권 정리
lt그림43gt Genting 실적추이 (싱가포르 업체) lt그림44gt Las Vegas Sands 실적추이 (싱가포르 업체)
0
10
20
30
40
50
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500
1000
1500
2000
2500
3000
10 11 12 13 14 15
카지노 매출액(좌)
영업손익(좌)
OPM(우)
(USD mn) (YoY)
0
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10000
15000
20000
10 11 12 13 14 15
카지노 매출액(좌)
영업손익(좌)
OPM(우)
(USD mn) (YoY)
자료 Genting HMC투자증권 자료 Las Vegas Sands HMC투자증권
lt그림45gt Genting 실적추이 (말레이시아 업체) lt그림46gt 싱가포르 Marina Bay Sands 카지노
0
10
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08 09 10 11 12 13 14 15
카지노 매출액(좌)
영업손익(좌)
OPM(우)
(USD mn) (YoY)
자료 Genting HMC투자증권 자료 Genting HMC투자증권
１５
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
호주뉴질랜드
카지노 산업은
견조한 모습
호주와 뉴질랜드의 카지노 업계는 여타 동남아 국가들 대비 견조한 모습을 보이고 있다 해외
입국자들의 점진적 증가세와 중국 정부의 영향력이 타 동남아 국가 대비 미치기 어렵고 지리적으
로도 중국과 멀리 떨어진 것이 주요한 요인이다 호주amp뉴질랜드 카지노 3사 합계 매출액은 2015
년에 전년도 대비 5의 성장을 보이면서 중국 반 부패 악재로 타격을 입은 동남아 국가와는 대
조적인 모습을 보이고 있다
lt그림47gt Crown Resort 실적추이 (호주) lt그림48gt Echo Ent 실적추이 (호주)
0
10
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카지노 매출액(좌)
영업손익(좌)
OPM(우)
(USD mn) (YoY)
0
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08 09 10 11 12 13 14 15
카지노 매출액(좌)
영업손익(좌)
OPM(우)
(USD mn) (YoY)
자료 Crown Resort HMC투자증권 자료 Echo Ent HMC투자증권
lt그림49gt Skycity 실적추이 (뉴질랜드) lt그림50gt Crown Resort 고객별 매출 추이
0
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06 07 08 09 10 11 12 13 14 15
카지노 매출액(좌)
영업손익(좌)
OPM(우)
(USD mn) (YoY)
0
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1000
1500
2000
10 11 12 13 14 15
VIP 매출 Mass 매출
(USD mn)
자료 Skycity HMC투자증권 자료 Crown Resort HMC투자증권
lt그림51gt 호주의 한중일 입국자 수 추이 lt그림52gt 뉴질랜드 전체 외국인 입국자 수 추이
0
50
100
150
200
1001 1101 1201 1301 1401 1501 1601
중국인 입국자
일본인 입국자
한국인 입국자
(천명)
100
150
200
250
300
1001 1101 1201 1301 1401 1501 1601
(천명)
자료 Bloomberg HMC투자증권 자료 Bloomberg HMC투자증권
１６
INDUSTRY REPORT
lt그림53gt 지역별 카지노 시장 매출액 비중(2015년 기준) lt그림54gt 아시아-태평양 카지노 시장 매출액 추이
미국 401
중동 100
아시아-
태평양
434
남미 31
캐나다
34
0
10000
20000
30000
40000
50000
60000
70000
06 07 08 09 10 11 12 13 14 15
호주
마카오
싱가포르
한국
(USD mn)
주 PWC자료 재인용
자료 GKL HMC투자증권
주 PWC자료 재인용
자료 GKL HMC투자증권
lt표7gt 주요 국가 카지노산업 현황
산업 현황
마카오
1934년에 카지노가 도입되었고 경마ㆍ경견 등 다양한 관련사업이 허용되고 있음
2015년 말 현재 36곳의 카지노가 운영되고 있으며 게이밍 테이블 5957대 슬롯머신 14578대가 운영 중에 있음
마카오 카지노 영업장은 2004년 14개소에서 2015년 36개소로 157 증가하였음
2015년 매출액은 2308억 파타카(약 36조원)로 전년 대비 343 감소하였음
게임종류ㆍ연령제한 등 최소한의 규제만 시행하는 정부보호형
말레이시아 말레이시아 카지노는 겐팅하이랜드 1개소만 운영되고 있으며
게이밍 테이블 500대 슬롯머신 3000대가 운영 중에 있음
필리핀
1977년 공식적으로 카지노가 허가됨
필리핀오락게임공사(PAGCOR)가 운영하는 11개 카지노와 2008년 민간사업자
최초의 복합리조트 Resort World Manila 개장
마닐라베이에 솔레어 리조트앤카지노 씨티오브드림 마닐라 등 복합리조트 설립
싱가포르
2005년 카지노 관련 규제가 폐지된 이후 2개 지역에 리조트 형태의 대규모 카지노 단지를
개발 금융 물류 중심에서 첨단산업 생명과학 허브 오락산업 메카를 아우르며 성장 엔진의 변화가 진행 중
2015년 상반기 기준 싱가포르 복합리조트 시장의 카지노 매출은 33억 5000만 싱가포르 달러로
전년동기 대비 193 감소
일본
마카오의 시장 확장과 싱가포르의 성공적인 카지노산업 개발에 영향을 받아 카지노 합법화를 적극 추진
카지노 허가지역에 대해 단기적으로 2~3개를 허용하고 단계적으로 10개소까지 확장하는
계획으로 알려지고 있으나 현재 입법화 단계에 머물러 있음
대만 2009년 1월 카지노 합법화
대만과 중국 사이에 위치한 마쭈열도에 카지노 건설 추진
홍콩
카지노는 현재 불법이나 경마ㆍ복권 등의 사업은 시행 중
첵랍콕 국제공항이 위치한 란타우섬에 최고급의 호텔 카지노단지를 설립하는 계획을 제안하였음
일본의 경우처럼 마카오의 관광객 유인을 위한 목적으로 추진 중
베트남 2014년 이후 경제성장과 세수 확보를 위해 카지노 관련 규제(내국인 카지노 출입허가) 완화를 검토 중
캄보디아 경제재무부처의 관할 하에 59개의 카지노 라이선스를 발급한 상황이며 이중 25개는
베트남 남부 국경과 가까운 곳에 위치
러시아 연해주 통합 엔터테인먼트 지구(PIEZ)에 복합리조트 티그르 드 크리스탈 개장
PIEZ에 3곳의 복합리조트 건립 중이며 총 8곳의 복합리조트 건립 예정
자료 GKL HMC투자증권 정리
１７
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
lt표8gt 카지노주 Global Peer Valuation 비교
종목명 강원랜드
(한국)
파라다이스
(한국)
GKL
(한국)
Galaxy
(마카오)
SJM
(마카오)
Sands
China
(마카오)
MGM
China
(마카오)
Melco
Crown
(마카오)
Genting
(싱가포르)
종가(4 월6 일로컬) 41100 15450 25800 27 5 30 11 16 1
시가총액(백만$) 7648 1220 1387 15050 3931 31155 5536 8414 7450
영업실적 (백만$ 달러)
매출액
2015 1421 535 440 6577 6342 6820 2215 3975 1747
2016F 1545 605 478 6654 5497 6710 2000 4696 1901
2017F 1665 663 501 6679 5324 7568 2832 4819 1975
영업이익
2015 518 51 103 551 320 1538 427 98 103
2016F 578 81 110 759 234 1521 350 442 428
2017F 641 105 114 770 202 1695 465 537 492
EBITDA
2015 582 75 114 949 462 2105 531 569 354
2016F 645 132 124 1220 405 2087 489 1034 688
2017F 714 176 128 1253 392 2340 687 1128 746
순이익
2015 384 62 80 537 318 1459 401 106 140
2016F 441 65 87 733 249 1373 297 203 270
2017F 494 84 91 747 175 1528 370 267 319
EPS
2015 18 06 13 01 01 02 01 02 00
2016F 21 07 14 02 00 02 01 04 00
2017F 23 09 15 02 00 02 01 05 00
영업이익률
2015 364 95 234 84 50 226 193 25 59
2016F 374 134 230 114 43 227 175 94 225
2017F 385 159 228 115 38 224 164 111 249
ROE
2015 155 64 207 105 103 238 553 25 10
2016F 161 69 208 130 81 244 349 40 42
2017F 164 84 197 122 55 293 346 62 49
PE
2015 186 246 163 250 127 189 118 651 1242
2016F 177 183 145 208 159 222 194 417 271
2017F 158 143 140 202 226 199 154 312 233
PB
2015 27 16 33 25 13 47 75 21 13
2016F 27 12 29 26 13 57 60 20 11
2017F 25 12 26 24 12 59 48 19 11
EVEBITDA
2015 97 193 78 141 87 131 90 159 191
2016F 95 109 63 117 46 159 131 106 97
2017F 83 83 57 113 48 142 93 97 90
주 강원랜드 파라다이스 GKL은 당사 추정치 원달러 환율 1150원 적용
자료 Bloomberg HMC투자증권
１８
INDUSTRY REPORT
Ⅲ 안정적으로 성장하는 내국인 카지노
내국인을 위한 카지노는 강원랜드만 있다
꾸준한 성장세 보이는
내국인 카지노
해외 카지노와 국내 외국인 전용 카지노들이 중국 VIP 고객 감소로 어려운 시기를 보내는 동안
국내 유일의 내국인 출입가능 카지노인 강원랜드는 순조로운 모습을 보이고 있다 비록 작년 하반
기에 메르스(MERS 중동 호흡기 증후군)라는 복병을 만났지만 이를 빠르게 극복하고 회복세를
보이고 있다 2015년도 총 방문객은 313만명으로 작년 대비 42 증가하였으며 올해에도 27
대의 방문객 증가가 예상된다
유일한 내국인 카지노
강원랜드
강원랜드는 전국 17개의 카지노 중에서 유일하게 내국인 출입가능 카지노이다 강원랜드 설립 이
전에 내국인은 경마 경륜 경정 등의 국한된 Gambling만 즐길 수 있었다 그러나 19폐광지역 발전
과 국가 경쟁력 제고를 위하여 마련된 특별법에 의하여 설립되었고 강원도 폐광지역 정선 태백 삼
척 영월 등의 경제활성화를 위하여 2000년에 완공되었다 그 후 지속적인 카지노 확장을 하였으며
2000년도 중반 이후 IR(Integrated Resort 복합 리조트)로의 전환을 꾀하면서 스키장 골프장 콘
도 호텔 컨벤션 등의 시설을 갖추면서 Non-Gaming 고객까지도 흡수하고 있다
lt그림55gt 강원랜드 방문자 추이 lt그림56gt 강원랜드 카지노 매출액과 매출총이익률 추이
-6
-4
-2
0
2
4
6
8
10
0
200
400
600
800
1000
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
방문자 (좌)
증가율 (우)
(천명)
40
45
50
55
60
65
70
0
100
200
300
400
500
600
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
매출액 (좌)
매출총이익률 (우)
(십억원)
자료 강원랜드 HMC투자증권 자료 강원랜드 HMC투자증권
lt그림57gt 강원랜드 카지노 객장 lt그림58gt 강원랜드 카지노 매출 증가율
-5
0
5
10
15
20
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
카지노매출 증가율
자료 강원랜드 HMC투자증권 자료 강원랜드 HMC투자증권
１９
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
VIP 고객 의존도가 적고
Mass고객 비중이 높음
강원랜드는 여타 카지노와는 달리 Mass(일반고객)의 비중이 VIP 고객보다 월등히 높다 Mass
고객 위주의 고객군은 강원랜드가 견조한 성장을 할 수 있는 주된 요인이다 2015년 4분기 기준
으로 VIP 비중은 163이며 Mass 비중은 441이다 또한 2013년부터 Slot머신과 Mass 고객
용 테이블이 증설(Slot 머신 400대 Mass용 테이블 68대)되면서 Mass고객과 머신게임 비중이
높아지면서 안정적인 매출비중 구성이 이어지고 있다
높은 Mass 고객 비중은
우수한 홀드율 창출
Mass는 VIP대비 상대적으로 Gaming 실력이 떨어지므로 카지노 업체의 홀드율(승률)이 올라
가게 된다 강원랜드의 높은 Mass 고객 비중은 강원랜드 전체 홀드율이 20이상 꾸준히 유지되
는데 기여를 하고 있으며 2015년 4분기 기준 234의 높은 홀드율을 보이고 있다 전체 드롭액
의 증가와 맞물려 상승하는 홀드율은 강원랜드 전체 카지노 수익 증대에도 긍정적인 효과를 미치
고 있으며 2013년의 증설효과가 점차 나타나므로 20중반의 홀드율은 꾸준하게 유지될 것으로
예측된다
lt그림59gt 강원랜드 VIP 매출과 증가율 추이 lt그림60gt 강원랜드 매출 비중
-30
-20
-10
0
10
20
30
40
50
60
70
0
20
40
60
80
100
1Q13 4Q13 3Q14 2Q15
VIP매출(좌)
증가율(우)
(십억원)
0
20
40
60
80
100
1Q10 4Q10 3Q11 2Q12 1Q13 4Q13 3Q14 2Q15
머신게임 Mass VIP
자료 강원랜드 HMC투자증권 자료 강원랜드 HMC투자증권
lt그림61gt 강원랜드 Mass 고객 매출과 증가율 추이 lt그림62gt 강원랜드 드랍액과 홀드율 추이
-2
0
2
4
6
8
10
12
14
16
100
120
140
160
180
200
1Q13 4Q13 3Q14 2Q15
Mass 매출(좌)
증가율(우)
(십억원)
18
20
22
24
26
28
30
0
400
800
1200
1600
2000
2400
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
Drop(좌)
홀드율(우)
(십억원)
자료 강원랜드 HMC투자증권 자료 강원랜드 HMC투자증권
２０
INDUSTRY REPORT
유휴 테이블
추가 가동 여부
강원랜드는 현재 딜러의 부족으로 보유 테이블 200개 대비 75정도(150여개)의 가동율을 보이고
있다 딜러 부족의 이유는 강원랜드가 공공기관 성격을 가지다 보니 인력 충원에 여러가지 제한이
있고 사행산업의 특성상 과도한 매출과 수익증대를 보이는 것도 곤란한 면이 있다 하지만 2018년
에 강원도 평창 올림픽이 있기 때문에 유휴테이블의 가동률 확대를 충분히 기대할 수 있다
평창 동계올림픽
지원관련 부담
평창 동계올림픽은 강원랜드 방문객의 증가와 테이블 가동률을 올리는 긍정적인 면도 있지만
올림픽 지원관련 부담이라는 부정적 요소도 있다 물론 2018년 올림픽이 끝나면 해소되는 단기적
이슈이지만 올림픽 개최 전까지는 어느 규모의 지원이 이루어질지 예측할 수 없기 때문에 주가
측면에서는 부정적으로 작용할 전망이다
워터파크와
제 2 영동고속도로
강원랜드는 복합리조트의 방점으로 lsquo워터파크rsquo가 2018년에 완공이 되면 Non-Gaming부문에
서의 경쟁력 강화가 완료된다 워터파크로 인하여 가족단위 및 레저고객 위주의 방문자 증가로 외형
성장이 기대된다 또한 올해 말에 완공되는 lsquo제 2 영동고속도로rsquo는 기존 서울에서 강원랜드까지의
거리를 20여분 단축시키는 효과를 가져와서 수도권으로부터의 접근성도 개선될 전망이다
lt그림63gt 강원랜드 테이블과 Slot머신 개수 lt그림64gt 강원랜드 세수 구분
0
200
400
600
800
1000
1200
1400
1600
1Q12 1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
테이블 개수 슬롯머신갯수(대)
0
20
40
60
80
100
120
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
지방정부 중앙정부(십억원)
자료 강원랜드 HMC투자증권
주 지방정부 = 관광진흥기금+개별소비세+교육세 중앙정부 = 폐광기금
자료 강원랜드 HMC투자증권
lt그림65gt 강원랜드 워터파크 lt그림66gt 제 2 영동고속도로 도로망
자료 강원랜드 HMC투자증권 자료 Naver HMC투자증권
２１
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
lt표9gt 국내 카지노 업체 현황
시 middot도 업소명 허가일 종사원수(명) 15년 매출액 15년 입장객 허가증 면적()
서울
파라다이스카지노 워커힐
[파라다이스] 680305 1115 355591 531942 397097
세븐럭카지노 서울강남코엑스점
[그랜드코리아레저] 050128 1011 215279 470735 609357
세븐럭카지노 서울강북힐튼점
[그랜드코리아레저] 050128 415 196215 919799 281194
부산
세븐럭카지노 부산롯데점
[그랜드코리아레저] 050128 269 85157 210276 255450
파라다이스카지노 부산
[파라다이스글로벌] 781029 301 73172 90098 228350
인천 파라다이스카지노 인천
[파라다이스세가사미] 670810 415 95157 48526 170357
강원 알펜시아카지노
[지바스] 801209 22 185 3893 68951
대구 호텔인터불고대구 카지노
[골든크라운] 790411 175 13671 69483 347337
제주
더케이제주호텔카지노
[엔에스디영상] 751015 228 17805 30734 23591
파라다이스카지노 제주그랜드
[파라다이스] 900901 243 49502 45702 27568
마제스타카지노
[마제스타] 910731 308 40196 36597 288689
로얄팔레스카지노
[건하] 901106 171 16282 18362 135318
롯데호텔제주카지노
[두성] 850411 215 36748 33461 120541
더호텔엘베가스카지노
[지앤엘] 900901 145 5618 19559 212452
겐팅제주카지노
[그랜드익스프레스코리아] 900901 192 32204 15474 80330
골든비치카지노
[골든비치] 951228 136 12713 27961 152858
16개 업체(외국인대상) 5361 1245494 2572603 3859867
강원 강원랜드카지노
[강원랜드(내국인대상) 001012 3570 1560438 3133391 1279295
17개 업체(내middot외국인대상) 8931 2805932 5705994 5139162
주 허가일 운영형태 종사원수 전용사업장 면적 2015년 6월 기준 매출액 입장객 2016년 1월 기준
자료 문화체육관광부 한국카지노관광협회 각사 HMC투자증권
２２
INDUSTRY REPORT
Ⅳ 최악의 시기는 지나간 국내 외국인 카지노
중국인 VIP 감소로 인한 타격
중국인 VIP 증감과 함께한
국내 외인 카지노
국내 외국인 전용 카지노 업체의 성장은 중국인 VIP고객 증가와 함께 하였다 중국 경제의 성
장과 중국인 부호의 증가로 인하여 중국 VIP가 증가하였고 14년부터 중국의 반 부패법이 시행된
초기에는 마카오로 향하던 중국 VIP들이 한국으로 향하여 국내 외국인 카지노는 2014년도에는
절정의 호황을 누렸었다 2015년 국내 외국인 카지노 매출액은 전년 대비 97 감소한 1조 2천억
이었으며 입장객은 전년 대비 131 감소한 257만 명이었다
반 부패법으로 인한
중국 VIP의 급감
2015년 초반까지 마카오 카지노 시장 위축의 수혜를 받던 국내 외국인 카지노 시장은 작년 하
반기부터 중국 당국의 본격적인 반 부패관련 정책 시행과 국내 외국인 카지노 업체들의 현지
VIP관련 마케터들의 체포로 인하여 상황이 급변하였다 현재까지도 체포된 마케터들은 수감 중에
있으며 모든 직접 마케터들을 현지에서 철수시키고 현재까지도 직접 마케팅을 못 하기 때문에 중
국 VIP의 회복은 어려울 전망이다
lt그림67gt 국내 외국인 전용 카지노 매출액 추이 lt그림68gt 국내 외국인 전용 카지노 입장객 추이
-20
-10
0
10
20
30
0
400
800
1200
1600
2000
05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15
카지노 매출액(좌) YoY(우)
(십억원)
-20
0
20
40
60
80
0
500
1000
1500
2000
2500
3000
05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15
카지노 입장객(좌) YoY(우)(천명)
자료 한국카지노업관광협회 HMC투자증권 자료 한국카지노업관광협회 HMC투자증권
lt그림69gt 국내 중국인 입국자 수 추이 lt그림70gt 국내 일본인 입국자 수 추이
-10
0
10
20
30
40
50
60
0
1
2
3
4
5
6
7
8
11 12 13 14 15 16F 17F
중국인 입국자(좌) YoY(우)(백만명) (YoY)
-25
-20
-15
-10
-5
0
5
10
0
1
2
3
4
5
11 12 13 14 15 16F 17F
일본인 입국자(좌) YoY(우)(백만명) (YoY)
자료 법무부 HMC투자증권 자료 법무부 HMC투자증권
２３
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
중국 인 방문객은
타 국적 고객 대비
수익기여도 높음
중국인 고객의 평균 Drop액 비중은 일본인 고객과 기타 고객을 합쳐 놓은 수치와 맞먹는 높은
비중을 차지하고 있다 파라다이스의 경우 2014년 중국인 방문객이 전체 방문객의 76를 차지했
다가 2015년도에 56로 하락했지만 여전히 절반 이상의 높은 비중을 차지하고 있으며 GKL도
중국인 방문객 비중이 50 내외를 유지하고 있다
lt그림71gt 파라다이스 중국인 VIP 추이 lt그림72gt GKL 중국인 VIP 추이
-50
-30
-10
10
30
50
0
5
10
15
20
25
30
1Q13 4Q13 3Q14 2Q15
중국인 VIP(좌) QoQ(우)(천명)
-50
-30
-10
10
30
50
0
4
8
12
16
20
1Q13 4Q13 3Q14 2Q15
중국인 VIP(좌) QoQ(우)(천명)
자료 파라다이스 HMC투자증권 자료 GKL HMC투자증권
lt그림73gt 연도별 외래객 대비 카지노 이용객 현황 lt그림74gt 파라다이스 GKL 시장 점유율 추이
15
17
19
21
23
25
0
4000
8000
12000
16000
08 09 10 11 12 13 14
외래관광객(좌)
카지노이용객(좌)
외래관광객 카지노 점유율(우)
(천명)
657
506512
490
260
398 388399
20
30
40
50
60
70
06 07 08 09 10 11 12 13 14 15
파라다이스 GKL
자료 문화체육관광부 HMC투자증권 자료 각사 HMC투자증권
lt그림75gt 파라다이스 국적별 드랍액 비중 lt그림76gt GKL 국적별 드랍액 비중
766
119 116
563
216 201
0
20
40
60
80
100
중국인 일본인 기타
14 15
523
281196
463
277 260
0
20
40
60
80
100
중국인 일본인 기타
14 15
자료 파라다이스 HMC투자증권 자료 GKL HMC투자증권
２４
INDUSTRY REPORT
중국인 방문객을
지속적으로 유치하기
위한 노력
비록 중국인 VIP가 감소했다고는 하나 Mass고객 포함하여 중국인 방문객의 유치 지속을 위한
노력은 지속되고 있다 중국인 방문객들의 편의를 위한 lsquo비자제도 개선rsquo이 시행되고 있다 복수
비자 환승관광 무비자 관련 기간 연장과 해당 공항 범위를 넓히면서 우리나라 인구와 맞먹는 중
국의 중산층(대략 5천만명 추정)을 주요 타겟으로 하고 있으며 향후 중국인 Mass 고객 증가와
복합리조트(IR)완공 시 Non-Gaming 관련 고객 유치에도 유효하게 작용할 것으로 예상된다
lt표10gt 비자제도 개선안 주요 내용
구분 내용
복수비자 발급대상 확대
(2012 8)
종전에는 의사 대학강사 연금대상자 등을 대상으로 시행하였으나 이를 의료관광객 외국투자기업 임직원 공기업 직원 등
재정능력이 확인되고 불법체류 가능성이 낮은 사람에게로 확대 시행
복수비자 유효기간 확대
(2012 8)
종전에는 최초로 복수비자를 발급할 때 1년 유효기간의 복수비자를 발급하고 복수비자를 받은 적이 있는 경우에는 3년 유효
기간의 비자를 발급하였으나 이를 개선하여 최초 발급 시 3년 유효기간의 복수비자를 복수비자 발급 경력자에게는 5년 유
효한 복수비자를 발급
비자신청 서류 간소화
(2012 8)
과거 의료관광 비자와 복수비자를 발급 받았던 사람으로서 불법체류 등 범죄경력이 없는 중국인이 재차 비자를 신청할 때에
는 신청서 이외 모든 추가 서류 면제
환승관광외국인
무사증입국 시행
(2013 5)
①인천공항을 경유하여 제 3국 또는 본국으로 가기 위해 환승하는 외국인이 환승관광프로그램에 참여시 72시간 무사증입국
허용
②인천 김해 국제공항에 도착한 외국인으로 제주도로 가려는 중국 단체관광객을 대상으로 인천공항 이용시 서울 인천 경기
지역 김해공항은 부산 울산 경남 경북지역에서 72시간 무사증입국 허용
중국인 복수비자
발급대상 확대
(2013 9)
복수비자 발급대상을 3000만원 이상 국내 콘도미니엄 회원권을 보유하고 있거나 베이징 상하이 등 거주자 기존 복수비자
소비자의 가족 중국정부가 지정한 우수대학 112곳 재학생으로 발급 대상 확대 이로 인하여 한국 방문 가능한 중국인 대상
층 약 3천만명 증가
동남아인 복수비자 발급
요건 완화 (2013 9)
기존 2년 내 4회 이상 방문시 허용하던 3년 복수비자 발급을 우리나라를 한번이라도 방문한 사람에게는 유효기간 1년의 복
수비자 2년이상 방문시 3년짜리 복수비자 발급 허용 추가로 5년의 복수비자도 허용
환승관광 무비자
입국 프로그램 확대
환승관광 무비자입국 프로그램의 대상 지역을 기존의 인천 김해 국제공항에서 양양 청주 무안 국제공항으로 확대
(20144)
환승관광 무비자입국 프로그램의 대상 지역으로 대구 국제공항 추가 지정 및 무비자 체류시간을 120시간(기존 72시간)으로
확대 (20149)
환승관광 무비자입국 프로그램 대상 지역을 김포 국제공항으로 확대 (20156)
일본 단체비자 소지한 중국인 단체관광객이 15일 이내(최대 15일) 환승 항공권을 소지한 경우 무비자 체류 허용(20157)
자료 GKL HMC투자증권
lt표11gt 주요 비자제도 개선 경과
구분 내용 효과
무비자 입국 허용 2002년 5월 제주 지역 방문자에게 무사증 입국허용
이후 대상 국가 확대로 2008년 중국인에 대해 개별입국 전면 허용
제주도 무사증 입국 허용으로
중국인 관광객 급증
(2008년 17만명 2012년 108만명
rarr2014년 286만명)
복수사증발급 대상
및 유효기간 확대
2010년 8월 복수사증발급 대상을 중산층으로 확대 최근 2년 이내에
4회 이상 또는 총 5회 이상 방문한 경우에 유효기간 3년의 복수사증
발급
5년간 중국인 관광객 356 증가
(2009년 134만명 2012년 284만명
rarr 2014년 613만명)
자료 GKL HMC투자증권
２５
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
동북아 주요 도시와의 접근성 amp 일본인 VIP와 Mass고객 선택 전략
동북아시아
주요도시와의
지리적 접근성 용이
우리나라는 동북아시아 주요 도시들과 지리적 접근성을 가지고 있다 베이징 상해 도쿄 오사
카 등과 2시간 이내에 접근이 가능하다 마카오 대비 중국 주요 도시와의 접근 시간에서도 마카오
와 싱가포르에 뒤지지 않으며 일본 주요 도시와는 훨씬 가깝기 때문에 중국 일본 카지노 관광객
유치에 유리하다
lt그림77gt 우리나라의 지리적 접근성
자료 파라다이스
lt표12gt 중국 주요 도시와 인천amp마카오와의 접근 시간 비교
인천
마카오
1시간 30분 베이징 3시간 00분
1시간 30분 장수 2시간 00분
1시간 30분 상하이 2시간 00분
1시간 30분 진양 2시간 00분
2시간 20분 푸젠 1시간 00분
3시간 00분 광동 0시간 30분
자료 파라다이스 HMC투자증권 정리
２６
INDUSTRY REPORT
다시 보는 일본인 VIP 작년 중순 이후부터 감소한 중국인 VIP는 중국 정부의 강력한 반 부패법 지속의지로 인하여 과
거 수준으로 회귀하기는 어려울 전망이다 과거 Main 고객이었던 일본인 VIP에게 다시 마케팅
비중을 높이면서 마카오와 싱가포르 대비 지리적으로 가까운 이점과 마카오 대비 VIP가 되기 쉬
운 점을 최대한 활용하며 중국인 VIP의 공백을 다소 보충할 수 있다
마카오 대비 쉬운
VIP선정 요건
마카오 카지노에서는 VIP가 되기 위해서 요구되는 1일 방문 드랍액이 최소 약 5억 정도 인데
우리나라에서는 4천만원 정도만 되면 가능하다 즉 마카오에서는 일반 우수 고객(Premium
Mass)가 우리나라에 오면 VIP 고객이 될 수 있다 VIP 고객이 되면 항공권숙박음식료비자 등
의 콤프(Complimentary) 혜택을 받을 수 있기 때문에 Mass 고객 입장에서는 우리나라 카지노
로 방문하게 되는 강력한 유인이 될 수 있다
Mass 고객 활성화 Mass 고객은 VIP 대비 Gaming의 승률이 떨어지기 때문에 카지노 업체의 홀드율(승률)이 올라
간다 또한 Mass 고객의 확대는 콤프(Comp)비용이 감소하므로 수익 측면에서 긍정적이다 GKL
의 경우 Mass 비중이 높은 서울 힐튼점(94)의 작년 4분기 홀드율은 172로서 상대적으로
Mass 비중이 적은 서울 강남점(854)의 82 보다 2배 이상 높다 Mass고객 비중의 확대는 홀
드율의 증가를 가져와 수익성 개선에 유리하다
lt그림78gt 파라다이스 일본인 VIP 추이 lt그림79gt GKL 일본인 VIP 추이
-50
-30
-10
10
30
50
0
5
10
15
20
25
1Q13 4Q13 3Q14 2Q15
일본인 VIP(좌) QoQ(우)(천명)
-50
-30
-10
10
30
50
0
4
8
12
16
20
1Q13 4Q13 3Q14 2Q15
일본인 VIP(좌) QoQ(우)(천명)
자료 파라다이스 HMC투자증권 자료 GKL HMC투자증권
lt그림80gt 파라다이스 국적별 방문객 추이 lt그림81gt GKL 국적별 방문객 추이
0
20
40
60
80
100
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
일본 중국 기타
0
20
40
60
80
100
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
일본 중국 교포 기타
자료 파라다이스 HMC투자증권 자료 GKL HMC투자증권
２７
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
복합리조트(IR)로 새로운 기회를 마련하다
세계 주요 카지노 업체는
복합리조트(IR) 진행 중
카지노 업계는 중국인 위주 VIP 중심의 기존 카지노 비즈니스로는 더 이상 과거와 같은 성장세
를 구현할 수 없다 따라서 새로운 성장동력으로 Non-Gaming 분야(호텔 레저 컨벤션 등)로의
영역 확장을 통한 IR(Integrated Resort 복합리조트)로의 변화를 진행하고 있다
lt표13gt 마카오 복합리조트 추진 현황
업체명 추가 리조트 완공 시기 비고
Wynn Wynn Palace 2016년 2분기 17백개의 호텔룸 테이블 500개amp슬롯머신 1천개 증설 호수 각종 조형물
스파ampSalon 호화 쇼핑몰amp음식점
SJM Lisboa Palace 2017년 상반기 호텔룸 2천개 테이블 7백개amp슬롯머신 1천개 증설 스탠리 호의 각종 진귀한 예술품
컨벤션 시설 등
Melco Crown City of Dream
Tower5 2017년 2분기 8백개의 호텔룸 증설
Sands China The Parisian
Macao 2016년 2분기
3천개의 호텔룸 테이블 450개amp슬롯머신 2500배개 증설 쇼핑 몰 모형 에펠탑
MICE 시설
MGM MGM Cotai 2016년 4분기 호텔룸 16백개 테이블 5백개amp슬롯머신 25백개 증설
Galaxy Phase 3amp4 2018년 상반기 호텔룸 55백개 테이블 1천개amp슬롯머신 3천개 증설
자료 각사 HMC투자증권 정리
lt그림82gt 마카오 향후 테이블amp슬롯머신 확장 계획 lt그림83gt 마카오 향후 호텔룸 확장 계획
-
05
10
15
20
25
30
35
40
Wynn SJM Melco
Crown
Sands
China
MGM Galaxy
테이블 슬롯머신
(개)
0
1
2
3
4
5
6
Wynn SJM Melco
Crown
Sands
China
MGM Galaxy
(개)
자료 각사 HMC투자증권 자료 각사 HMC투자증권
lt그림84gt 마카오 Galaxy 호텔 lt그림85gt 마카오 Sands China의 Cotai Central
자료 Galaxy Ent HMC투자증권 자료 Sands China HMC투자증권
２８
INDUSTRY REPORT
복합리조트는
Mass고객 유치에
필수사항
호텔 콘도 컨벤션 등의 Non-Gaming 시설은 가족단위 Mass 고객 확보에 필수사항이며 기
존 카지노 분야도 VIP 테이블 위주에서 Mass 테이블과 Mass 고객 대상 Slot 머신의 비중이 점차
높아질 것이다 이에 대응하여 Luxury한 숙박시설과 다양한 여가분화 시설 확보 여부가 향후
카지노 업체들의 미래를 결정할 것이다
우리나라는
영종도에
복합리조트 개발 중
우리나라도 세계적인 추세에 발 맞추고 경쟁 국가들 대비 경쟁력을 갖추기 위하여 인천공항과
가까운 영종도에 복합 리조트를 진행 중이다 총 3곳이 개발에 참여하여lsquo파라다이스-세가사미
(파라다이스시티)rsquo와lsquo리포-시저스(LOCZ)rsquo그리고 lsquo모히건 선-KCC(인스파이어)rsquo가 최근
제 3사업자로 선정되었다
lt그림86gt 영종도 카지노 리조트 위치
자료 머니투데이 HMC투자증권 정리
lt표14gt 영종도 카지노 리조트 위치
파라다이스 시티 미단시티 LOCZ 리조트 인스파이어 리조트
회사 파라다이스 그룹(한국)
세가사미 홀딩스(일본) 리포amp시저스(LOCZ) 컨소시엄 인스파이어 (모히건 선 KCC)
위치 인천국제공항 제1국제업무지구 영종도 미단시티 인천국제공항 제2국제업무지구
착공시점 2014년 11월 착공 올해 6월 착공 예정 미정
개장시기 2017년 중반 1단계 개장 예정 2018년 1단계 개장 예정 2020년 개장 예정
시설
특급호텔 컨벤션센터
국내 최대규모 외국인 카지노
K-Culture 공간 마련
미단시티 내 상업시설 고급주거단지
문화레저시설 국제학교 메디컬센터
1만5천석 규모의 슈퍼 아레나 건설
대형 테마파크등으로 내외국인 및
가족단위 관광객 유치 목표
자료 각사 언론자료 취합 HMC투자증권 정리
２９
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
리포 그룹의
사업 중단 선언
lsquo인스파이어rsquo가 제 3사업자로 선정되며 본격적인 3자 경쟁구도를 다져갔던 찰나 LOCZ 지
분의 60를 보유한 인도네시아 화교계 자본인 lsquo리포그룹rsquo이 영종도 복합리조트 사업에서 지분
매각을 통한 철수를 선언하여 LOCZ 리조트 사업이 불투명해졌다
우리나라는
영종도에
복합리조트 개발 중
우리나라도 세계적인 추세에 발 맞추고 경쟁 국가들 대비 경쟁력을 갖추기 위하여 인천공항과
가까운 영종도에 복합 리조트를 진행 중이다 총 3곳이 개발에 참여하여lsquo파라다이스-세가사미
(파라다이스시티)rsquo와lsquo리포-시저스(LOCZ)rsquo그리고 lsquo모히건 선-KCC(인스파이어)rsquo가 최근
제 3사업자로 선정되었다
lt그림87gt 파라다이스 시티 조감도 lt그림88gt LOCZ 리조트 조감도
자료 파라다이스 HMC투자증권 자료 인천경제자유구역청 HMC투자증권
lt그림89gt 인스파이어 리조트 조감도 lt그림90gt 인천국제공항 제 2여객 터미널 조감도
자료 인스파이어 HMC투자증권 자료 인천국제공항공사 HMC투자증권
lt표15gt 인천국제공항 제 2여객 터미널
12단계 공사(현재) 3단계 공사(증설) 공사 후 전체규모
부지면적 2219만msup2 141만msup2 2270만msup2
여객터미널 49만msup2 35만msup2 84만msup2
계류장(항공기 대는 곳) 144개 86개 230개
활주로 3개 신설 없음 3개
연간 여객 처리능력 4400만 명 1800만 명 6200만 명
연간 화물 처리능력 450만 t 130만 t 580만 t
사업비 8조 7241억원(1992~2008년) 4조 386억원(2010~2017년)
자료 인천국제공항공사 HMC투자증권 정리
３０
INDUSTRY REPORT
영종도 Paradise City
파라다이스의
미래가 걸린
Paradise City
국내 외국인 카지노 업계도 변화하는 현실에 맞춰서 파라다이스 그룹은 미국 라스베가스 카지
노들의 대형 리조트화 추세에 맞추어 마카오amp싱가포르 등의 대규모 IR투자에 대응하여 인천 영
종도에lsquoParadise Cityrsquo를 추진 중이다 기존 중국인 VIP 위주의 카지노 성장 한계를 극복하고
Mass 고객 확대를 통한 수익률 증대와 다변화를 추구하고 기존 고객 유지 및 증가하는 관광객
수요에도 부응하기 위한 전략이다
총 투자규모 13조원의
복합리조트(IR)
Paradise City는 파라다이스 그룹과 일본 Sega Sammy Holdings가 5545의 비율로 총 13조
원의 비용을 투자하여 2014년 말부터 기공식을 하고 공사를 진행하고 있다 2017년 상반기까지
1-1단계 오픈이 목표이며 현재까지의 1-1단계 공사진행률은 40이고 2017년 말까지 1-2단계
를 완료하여 Grand Open을 하는 것이 최종 목표이다
VIP비중을 줄이고
Mass비중 확대 기대
인천국제공항 인근에 위치하여 동북아 주요 도시에서 비행기로 4시간 이내의 뛰어난 지리적 접
근성과 인접 인구 14억의 훌륭한 잠재시장을 가지고 있다 Paradise City는 322642msup2의 대지
에 특 1급 호텔amp외국인 전용 카지노 쇼핑시설 등의 레저시설도 제공하며 서울을 비롯한 수도권
과의 연결 측면도 우수하여 국내외 Mass 고객의 증대가 예상된다 현재 카지노에서 Mass가 수익
에서 차지하는 비중이 10 내외였지만 복합리조트가 본격적으로 가동되면 Mass의 수익기여비
중이 최대 30대까지 증가할 수 있을 것이다
복합리조트의
장단점
Paradise City가 본격적으로 가동되면 Mass비중 확대로 인한 홀드율의 증가로 수익성 개선이
기대되며(VIP대비 3배 가까운 수익률) VIP 감소로 콤프(Comp)비용 감소로 매출원가의 하락이
예상된다 또한 Paradise City는 자가 운영이라 콤프에서 60 이상의 비중을 차지하는 호텔료의
감소가 기대되며 국내 최초로 오픈되는 IR이라서 시장선점 효과도 기대된다
그러나 예정대로 영종도 IR이 진행된다면 2곳(LOCZ 인스파이어)의 인접 경쟁자가 생기며
마카오 싱가포르 등의 동남아시아 경쟁자들과도 경쟁을 해야 한다 또한 2017년 오픈 이후에도
초기 마케팅 비용의 집행과 국내 첫 IR이라는 점을 감안하여 갖가지 시행착오도 뒤따를 우려가
있고 대외적인 악재(예 경기불황)가 겹칠 경우 대규모 초기 비용으로 인한 부담감이 뒤따른다
마지막으로 Paradise City 외인 카지노 개장은 기존의 서울 워커힐 사업장 고객을 감소시키는 요
인으로 작용할 가능성이 높다
lt표16gt Paradise City 내용
분류 특징
Main Hotel 711개의 호텔룸 (풀 빌라 포함)
Casino 테이블 160개 슬롯머신 350개 전자테이블게임 388개
Plaza 실내 테마파크 아트갤러리 대형미디어아트 쇼핑몰 패밀리 엔터
Public Spa 총 10075msup2의 시설과 FampB등의 부대시설
Boutique Hotel 다양한 문화 콘텐츠와 오브제가 포함된 103개의 호텔룸
자료 파라다이스 HMC투자증권 정리
３１
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
현재주가 (46)
상승여력
41100원
192
시가총액
발행주식수
자본금액면가
8793십억원
213941천주
107십억원500원
52주 최고가최저가 45250원35000원
일평균 거래대금 (60일) 13십억원
외국인지분율
주요주주
2886
한국광해관리공단 3627
주가상승률
절대주가()
상대주가(p)
1M
16
12
3M
63
46
6M
-33
-25
K-IFRS 연결 기준
(단위 원) EPS(16F) EPS(17F) TP
Befor13 - - -
After 2371 2655 49000
Consensus 2349 2597 49600
Cons 차이 10 22 -12
최근 12개월 주가수익률
0
20
40
60
80
100
120
140
1504 1506 1508 1510 1512 1602 1604
강원랜드
KOSPI
자료 WiseFn HMC투자증권
강원랜드(035250) BUY TP 49000원
여행카지노스몰캡 Analyst 유성만 02) 3787-2574 airriohmcibcom
견조한 성장과 복합리조트로의 변화
요약 실적 및 Valuation 구분 매출액 영업이익 순이익 EBITDA EPS 증감율 PER PBR EVEBITDA ROE 배당수익률
(십억원) (십억원) (십억원) (십억원) (원) () (배) (배) (배) () ()
2014 1497 513 359 589 1680 208 181 24 88 138 28
2015 1634 595 442 670 2064 229 186 27 97 155 26
2016F 1776 664 507 741 2371 149 174 27 93 161 29
2017F 1914 738 568 821 2655 120 155 24 81 164 33
2018F 2103 831 643 918 3007 133 137 22 68 169 37
K-IFRS 연결 기준
1) 투자포인트 및 결론
- 강원랜드에 대하여 투자의견 매수 목표주가 49000원으로 커버리지 개시함
- 국내 유일의 내국인 출입 카지노로서 외인 카지노 대비 중국인 VIP관련 이슈와 무관
- 전체 고객의 80이상이 Mass고객이라는 훌륭한 고객구조
- 호텔 콘도 골프장 스키장 컨벤션 등 복합리조트(IR)시설 이미 보유
- 워터파크 완공시 4계절 테마파크로 발돋음하여 방문객 증가 예상
- 제 2 영동고속도로 개통 및 평창동계올림픽 등 장기적으로 다양한 호재
2) 주요이슈 및 실적전망
- 1분기 예상 매출액은 4544억 영업이익은 1744억원으로 전년대비 각각 68 29의
안정적인 성장세 예상 방문객은 81만명 전망
- 올해 예상 매출액과 영업이익은 전년대비 각각 87 115 증가한 178조원amp6641억원
전망 카지노 부문의 견실한 성장세가 견조한 실적 상승을 이끌고 어려운 카지노 환경속
에서 외인 카지노 대비 양호한 성장세 지속
- 높은 Mass고객 비중으로 20 이상의 높은 홀드율은 수익성 향상의 주된 요인
- 최근 논의된 레저세 부과 관련 이슈는 반영시에 페광발전기금의 감소로 이어져서 실현
가능성이 높지 않으나 평창동계올림픽까지 이슈화 될 것
3) 주가전망 및 Valuation
- 작년 초 대비 주가는 356 상승하여 타 카지노주 대비 뛰어한 수익률 시현
- 최근 총선을 맞이하여 여당의 lsquo레저세rsquo부과 이슈로 단기적으로 주가가 하락하였으나 실현
가능성이 많지 않으며 실적의 성장세 지속으로 주가는 우상향 기대
- 목표주가 49000원은 Target PE 205배에 16F EPS 2371원을 적용하여 산출함 Target PE
은 마카오 카지노주 12M FWD 평균 PE대비 강원랜드의 직전 5년간 할인률 144 적용
Company Note 2016 04 07
COVERAGE INTIATION
３２
INDUSTRY REPORT
16F EPS 2371원
Target PE multiple 205배
적용한 강원랜드
목표주가 49000원
강원랜드의 목표주가를 49000원으로 제시하며 투자의견 BUY를 제시한다 강원랜드 가치평
가에 있어서 PE Valuation방식을 사용하였다 강원랜드의 16F EPS 2371원에 Target PE
multiple은 마카오 카지노주 12M PE 평균값 240배에 할인율 144를 적용하여 산출하였다
주당 적정가격은 49000원으로 산출된다 동사는 국내 유일의 내국인 출입 카지노로서 카지노
본업에서도 꾸준한 성장세가 예상되고 호텔 콘도 스키장 골프장 등의 복합리조트(IR)시설이 갖
춰져 있으며 2018년에 워터파크 완공과 평창 동계올림픽이 개최되면서 방문객의 증가와 더불어
실적 향상이 예상된다 목표주가는 현재 주가 대비 192의 상승여력이 있으며 목표주가는
2016년 예상 BPS 32배 2017년 예상 BPS 29배 수준이다
lt표1gt 강원랜드 PE Valuation
항목 추정치 비고
2016년 연결 순이익(십억원) 5073
주당순이익(원) 2371 16F EPS
Target PE(배) 205 마카오 카지노주 12 M FWD PE평균값에 144 할인값
적정주가(원) 48717
목표주가(원) 49000
현재주가(원) 41100
상승여력() 192
자료 강원랜드 Bloomberg HMC투자증권
lt표2gt 마카오 카지노주 12M FWD PE
Galaxy MGM
China Wynn SJM
Sands
China Melco Crown 평균값
12M Forward PE 213 188 219 154 226 441 240
자료 Bloomberg HMC투자증권
lt표3gt 강원랜드의 마카오 카지노주 대비 직전 5년간(2011년~2015년) 평균 PE 할인률
강원랜드 파라다이스 GKL 마카오 카지노주
직전 5개년 평균 PE 180 219 163 210
차이 -144 42 -221
주 마카오 카지노주(MGM Galaxy Wynn SJM Sands China Melco Crown)
자료 각사 Bloomberg HMC투자증권
３３
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
국내 유일의
내국인 출입 카지노
강원랜드는 폐광지역 경제 발전과 관광산업 육성을 위하여 설립된 국내 유일의 내국인 출입가
능 카지노로서 외인 카지노인 파라다이스 GKL과는 달리 중국인 VIP 감소에 따른 영향이 없다
또한 Mass고객의 비중이 높다는 점과 마카오 싱가포르와 같은 복합리조트(IR)이 이미 갖춰져
있다는 점이다 위의 2가지 장점을 가지고 강원랜드는 꾸준한 성장이 가능하다
lt그림1gt 강원랜드 방문자 증가율 lt그림2gt 강원랜드 전체 드랍액과 홀드율 추이
-6
-4
-2
0
2
4
6
8
10
0
200
400
600
800
1000
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
방문자 (좌)
증가율 (우)
(천명)
18
20
22
24
26
28
30
0
400
800
1200
1600
2000
2400
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
Drop(좌)
홀드율(우)
(십억원)
자료 강원랜드 HMC투자증권 자료 강원랜드 HMC투자증권
lt그림3gt 강원랜드 테이블 드랍액amp홀드율 추이 lt그림4gt 강원랜드 머신 드랍액amp홀드율 추이
12
14
16
18
20
22
24
0
200
400
600
800
1000
1200
1400
1600
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
Drop (좌) 홀드율 (우)(십억원)
-9
1
11
21
31
41
0
100
200
300
400
500
600
700
800
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
Drop (좌) 홀드율 (우)(십억원)
자료 강원랜드 HMC투자증권 자료 강원랜드 HMC투자증권
lt그림5gt 강원랜드 고객별 매출액 구성 비중 lt그림6gt 강원랜드 1인당 드랍액(테이블+머신)
0
20
40
60
80
100
1Q10 4Q10 3Q11 2Q12 1Q13 4Q13 3Q14 2Q15
머신게임 Mass VIP
000
050
100
150
200
250
300
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
(백만원)
자료 강원랜드 HMC투자증권 자료 강원랜드 HMC투자증권
３４
INDUSTRY REPORT
매출비중 카지노 95
Non-gaming 5
강원랜드는 2015년도 4분기 기준 카지노 매출이 전체의 953를 차지하며 비(非) 카지노 매
출이 47를 차지한다 호텔amp테마마크 매출비중이 17 골프장이 02 스키+콘도가 27를
차지했다
높은 Mass 비중amp
복합리조트 보유amp
워터파크 공사 중
전체 고객 중 80 이상의 높은 Mass 비중을 홀드율을 높이면서 수익성을 개선시키는데 매우
유리하며 Non-Gaming 기반(스키장 골프 호텔 컨벤션 등)을 이미 갖추었고 2017년말에 워
터파크가 부분 개장하며 2018년도 중순에는 완전 개장한다 총 투자비용 1700여 억원을 투입한
워터파크 완공시에 스키장 골프장과 더불어 4계절 테마파크로 Level-up 되며 평창 동계올림픽
을 앞두고 본격적인 방문객 증가가 예상된다
lt그림7gt 강원랜드 사업부별 매출액 비중(15년 4분기) lt그림8gt 강원랜드 카지노 매출액amp매출총이익률 추이
카지노
953
호텔amp테마파크
17
골프장
02스키+콘도
27
40
45
50
55
60
65
70
0
100
200
300
400
500
600
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
매출액 (좌)
매출총이익률 (우)
(십억원)
자료 강원랜드 HMC투자증권 자료 강원랜드 HMC투자증권
lt그림9gt 강원랜드 워터파크 조감도
자료 강원랜드
３５
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
2016년 예상
매출액 1조 7764억원
영업이익 6641억원 전망
올해 예상 매출액은 1조 7764억원 영업이익은 6641억원으로 전년 대비 각각 87 115
상승할 것으로 보인다 주 요인은 본업인 방문자 증가와 양호한 홀드율 유지에 따른 매출액과 이
익의 증가에 기인할 것으로 예상한다 1분기 예상 매출액은 4544억원 영업이익은 1744억원으
로서 전년 대비 각각 68 29 성장하며 견실한 성장세를 이어나갈 것으로 전망한다
lt그림10gt 강원랜드 PE Band lt그림11gt 강원랜드 PB Band
0
20000
40000
60000
80000
1012 1112 1212 1312 1412 1512 1612
주가 30x 25x
20x 15x 10x
(원)
0
20000
40000
60000
80000
1012 1112 1212 1312 1412 1512 1612
주가 5x 4x
3x 2x 1x
(원)
자료 강원랜드 HMC투자증권 자료 강원랜드 HMC투자증권
lt표4gt 강원랜드 실적추이 및 전망 (단위 십억원 천명)
1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16F 2Q16F 3Q16F 4Q16F 1Q17F 2Q17F 3Q17F 4Q17F 2015 2016F 2017F
방문자수 8009 7232 8515 7578 8089 7521 8771 7805 8413 7822 9297 8273 31334 32186 33805
증가율() 75 40 22 00 10 40 30 0 40 40 60 60 34 27 50
Drop액 17035 16366 17331 16660 18050 16811 19637 17504 19024 17718 21095 18804 67392 72002 76642
증가율() 146 73 46 71 60 27 133 51 54 54 74 74 83 68 64
매출액 4254 3889 4135 4059 4544 4057 4821 4342 4840 4333 5243 4727 16337 17764 19143
증가율() 140 93 50 86 68 43 166 70 65 68 88 89 92 87 78
Casino 3957 3787 3950 3867 4234 3949 4630 4138 4517 4220 5041 4509 15561 16951 18287
Non-Casino 297 102 185 192 310 108 190 204 323 113 202 218 776 813 856
영업이익 1694 1479 1579 1202 1744 1544 1947 1406 1911 1691 2177 1599 5954 6641 7377
증가율() 231 197 189 08 29 44 233 170 96 95 118 137 160 115 111
OPM() 398 380 382 296 384 381 404 324 395 390 415 338 364 374 385
당기순이익 1323 973 1190 930 1358 1076 1535 1104 1504 1204 1720 1252 4416 5073 5680
증가율() 249 -32 128 963 26 105 290 188 107 119 120 134 229 149 120
NPM() 311 250 288 229 299 265 318 254 311 278 328 265 270 286 297
자료 강원랜드 HMC투자증권
３６
INDUSTRY REPORT
(단위 십억원) (단위 십억원)
포괄손익계산서 2014 2015 2016F 2017F 2018F 재무상태표 2014 2015 2016F 2017F 2018F
매출액 1497 1634 1776 1914 2103 유동자산 1372 1750 1995 2249 2600
증가율 () 99 92 87 78 99 현금성자산 102 106 315 420 559
매출원가 722 760 815 854 901 단기투자자산 1226 1600 1632 1776 1983
매출원가율 () 483 465 459 446 428 매출채권 5 5 5 6 6
매출총이익 774 874 962 1060 1203 재고자산 1 2 1 2 2
매출이익률 () 517 535 541 554 572 기타유동자산 38 39 41 45 50
증가율 () 219 129 100 103 134 비유동자산 2003 1940 2053 2189 2302
판매관리비 261 279 297 323 372 유형자산 1388 1354 1438 1536 1593
판관비율 () 174 171 167 169 177 무형자산 3 3 2 1 1
EBITDA 589 670 741 821 918 투자자산 435 411 440 479 535
EBITDA 이익률 () 393 410 417 429 437 기타비유동자산 177 173 173 173 173
증가율 () 267 137 107 107 119 기타금융업자산 0 0 0 0 0
영업이익 513 595 664 738 831 자산총계 3375 3691 4048 4438 4902
영업이익률 () 343 364 374 385 395 유동부채 625 665 711 774 864
증가율 () 322 160 115 111 126 단기차입금 0 0 0 0 0
영업외손익 3 -2 11 16 22 매입채무 3 4 4 4 5
금융수익 45 43 42 48 54 유동성장기부채 0 0 0 0 0
금융비용 0 0 0 0 0 기타유동부채 621 661 707 770 859
기타영업외손익 -42 -44 -32 -32 -32 비유동부채 45 28 30 33 37
종속관계기업관련손익 -20 0 0 0 0 사채 0 0 0 0 0
세전계속사업이익 496 594 675 753 853 장기차입금 0 0 0 0 0
세전계속사업이익률 331 364 380 394 405 장기금융부채 (리스포함) 0 0 0 0 0
증가율 () 259 198 136 116 132 기타비유동부채 45 28 30 33 37
법인세비용 137 152 168 185 209 기타금융업부채 0 0 0 0 0
계속사업이익 359 442 507 568 643 부채총계 670 693 741 807 901
중단사업이익 0 0 0 0 0 지배주주지분 2705 2997 3306 3631 4001
당기순이익 359 442 507 568 643 자본금 107 107 107 107 107
당기순이익률 () 240 270 286 297 306 자본잉여금 129 129 129 129 129
증가율 () 208 229 149 120 133 자본조정 등 -174 -174 -174 -174 -174
지배주주지분 순이익 359 442 507 568 643 기타포괄이익누계액 1 0 0 0 0
비지배주주지분 순이익 0 0 0 0 0 이익잉여금 2642 2935 3244 3568 3939
기타포괄이익 -24 23 0 0 0 비지배주주지분 0 0 0 0 0
총포괄이익 336 465 507 568 643 자본총계 2705 2998 3306 3631 4002
(단위 십억원) (단위 원배)
현금흐름표 2014 2015 2016F 2017F 2018F 주요투자지표 2014 2015 2016F 2017F 2018F
영업활동으로인한현금흐름 510 575 630 712 818 EPS(당기순이익 기준) 1680 2064 2371 2655 3007
당기순이익 359 442 507 568 643 EPS(지배순이익 기준) 1680 2064 2371 2655 3007
유형자산 상각비 74 74 76 82 87 BPS(자본총계 기준) 12645 14012 15455 16971 18704
무형자산 상각비 1 1 1 1 0 BPS(지배지분 기준) 12644 14011 15454 16970 18703
외환손익 0 0 0 0 0 DPS 850 980 1201 1345 1523
운전자본의 감소(증가) 26 22 46 61 88 PER(당기순이익 기준) 181 186 174 155 137
기타 50 37 0 0 0 PER(지배순이익 기준) 181 186 174 155 137
투자활동으로인한현금흐름 -427 -399 -222 -364 -407 PBR(자본총계 기준) 24 27 27 24 22
투자자산의 감소(증가) 29 25 -29 -39 -56 PBR(지배지분 기준) 24 27 27 24 22
유형자산의 감소 0 0 0 0 0 EVEBITDA(Reported) 88 97 93 81 68
유형자산의 증가(CAPEX) -80 -40 -161 -180 -145 배당수익률 28 26 29 33 37
기타 -377 -383 -32 -145 -206 성장성 ()
재무활동으로인한현금흐름 -148 -172 -199 -244 -273 EPS(당기순이익 기준) 208 229 149 120 133
장기차입금의 증가(감소) 0 0 0 0 0 EPS(지배순이익 기준) 208 229 149 120 133
사채의증가(감소) 0 0 0 0 0 수익성 ()
자본의 증가 0 0 0 0 0 ROE(당기순이익 기준) 138 155 161 164 169
배당금 -148 -172 -199 -244 -273 ROE(지배순이익 기준) 138 155 161 164 169
기타 0 0 0 0 0 ROA 111 125 131 134 138
기타현금흐름 0 0 0 0 0 안정성 ()
현금의증가(감소) -65 4 209 105 139 부채비율 248 231 224 222 225
기초현금 167 102 106 315 420 순차입금비율 -491 -569 -589 -605 -635
기말현금 102 106 315 420 559 이자보상배율 20737 26238 21814 23472 26724
K-IFRS 연결 기준
３７
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
파라다이스(034230) BUY TP 20000원
여행카지노스몰캡 Analyst 유성만 02) 3787-2574 airriohmcibcom
긴 안목으로 Paradise City를 보자 현재주가 (46)
상승여력
15450원
294
시가총액
발행주식수
자본금액면가
1405십억원
90943천주
47십억원500원
52주 최고가최저가 32300원13750원
일평균 거래대금 (60일) 13십억원
외국인지분율
주요주주
773
파라다이스글로벌
외 11인 4671
주가상승률
절대주가()
상대주가(p)
1M
-39
-70
3M
-128
-143
6M
-377
-381
K-IFRS 연결 기준
(단위 원) EPS(16F) EPS(17F) TP
Before - - -
After 786 1005 20000
Consensus 814 916 20600
Cons 차이 -35 97 -29
최근 12개월 주가수익률
0
20
40
60
80
100
120
140
160
1504 1507 1510 1601 1604
파라다이스
KOSDAQ
자료 WiseFn HMC투자증권
요약 실적 및 Valuation 구분 매출액 영업이익 순이익 EBITDA EPS 증감율 PER PBR EVEBITDA ROE 배당수익률
(십억원) (십억원) (십억원) (십억원) (원) () (배) (배) (배) () ()
2014 676 79 96 101 1060 -48 223 21 173 111 25
2015 615 58 65 86 717 -323 246 16 193 64 21
2016F 696 94 71 152 786 96 186 12 110 69 31
2017F 762 121 91 202 1005 278 145 12 84 84 38
2018F 817 132 100 223 1102 97 132 11 76 88 38
K-IFRS 연결 기준
1) 투자포인트 및 결론
- 파라다이스에 대하여 투자의견 매수 목표주가 20000원으로 커버리지 개시함
- 워커힐 제주 그랜드 인천 부산 제주 롯데에서 외국인 카지노 운영amp시장 MS 51
- 부산 파라다이스 호텔amp도고스파 등 비 카지노 사업도 영위
- 매출 비중은 카지노 88 비(非)카지노 12 차지
- 인천 영종도에 복합리조트(IR)인 Paradise City 진행 중이며 새로운 성장동력원 기대
2) 주요이슈 및 실적전망
- 올해 1분기 매출액은 전년대비 각각 45 증가한 1674억 영업이익은 32 감소한 233
억을 기록할 것으로 전망되며 매출액기준 전년도 대비 성장세로 전환했다는 점에 의미가
있으며 2분기부터 본격적인 수익성 개선 기대
- 2016년 연결기준 매출액은 6957억원 영업이익 935억으로 전년동기대비 각각 131
604 증가할 것으로 예상되며 작년 대비 기저효과와 중국인 VIP감소로 비용절감으로
인한 매출원가 개선과 중국인 외 기타 VIP 및 Mass고객 수익 확대
- 작년 3분기부터 통합된 부산 카지노의 반영 결과가 올해부터는 본격적으로 나타날 것으
로 전망 제주 롯데 카지노는 2018년 하반기에나 통합 가능
- 마카오 시장이 올해 초부터 턴 어라운드 기미를 보이면서 외인 카지노 시장에도 청신호
- 영종도 복합리조트는 경쟁자인 LOCZ의 철수 우려 등 다양한 전망이 혼재하지만 장기적
관점에서는 Non-Gaming분야 개발을 통한 성장스토리에 주목
3) 주가전망 및 Valuation
- 작년 초 대비 주가는 338 하락하였으나 최근에는 하향 안정화 추세
- 내년도 영종도 Paradise City가 영업개시 이후에 내외국인 Mass고객 증대로 인한 외형성
장 및 수익성 증대가 기대됨
- 목표주가 2만원은 Target PE 25배에 16F EPS 786원을 적용하여 산출함 Target PE은 마
카오 카지노주 12M FWD 평균 PE대비 파라다이스의 직전 5년간 할증률 42 적용
Company Note 2016 04 07
COVERAGE INTIATION
３８
INDUSTRY REPORT
16F EPS 786원
Target PE multiple 250배
적용한 파라다이스
목표주가 20000원
파라다이스의 목표주가를 20000원으로 제시하며 투자의견 BUY를 제시한다 파라다이스 가치
평가에 있어서 PE Valuation방식을 사용하였다 파라다이스의 16F EPS 786원에 Target PE
multiple은 마카오 카지노주 12M FWD PE에 42를 할증한 250배를 적용하여 산출하였다
파라다이스는 지난 5년간(2011년~2015년) 마카오 카지노주 대비 PE 를 42 할증 받았기 때문
이다 주당 적정주가는 20000원으로 산출된다 인천 영종도의 Paradise City를 통해 복합리조
트(IR)로서의 변화를 꾀하고 있다
lt표1gt 파라다이스 PE Valuation
항목 추정치 비고
2016년 연결 순이익(십억원) 753
주당순이익(원) 786 16F EPS
적정 PE(배) 250 마카오 카지노주 12 M FWD PE평균값에 42 할증값
적정주가(원) 19661
목표주가(원) 20000
현재주가(원) 15450
상승여력() 294
자료 파라다이스 Bloomberg HMC투자증권
lt표2gt 마카오 카지노주 12M FWD PE
Galaxy MGM
China Wynn SJM
Sands
China Melco Crown 평균값
12M Forward PE 213 188 219 154 226 441 240
자료 Bloomberg HMC투자증권
lt표3gt 파라다이스의 마카오 카지노주 대비 직전 5년간(2011년~2015년) 평균 PE 할인률
강원랜드 파라다이스 GKL 마카오 카지노주
직전 5개년 평균 PE 180 219 163 210
차이 -144 42 -221
주 마카오 카지노주(MGM Galaxy Wynn SJM Sands China Melco Crown)
자료 각사 Bloomberg HMC투자증권
３９
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
전국 5곳에
외국인 카지노 운영
매출비중은 88
파라다이스는 서울 워커힐 제주 그랜드 호텔 인천 부산 제주 롯데의 총5군데의 외국인 출입
카지노를 운영 중이며 외인 카지노 업계 1위의 MS 511를 차지하고 있다 제주 롯데를 제외한
4곳이 연결실적에 포함되고 제주 롯데를 제외하면 MS는 488이다 워커힐 카지노가 전체 카
지노 매출의 60 이상을 차지하며 작년 3분기부터 부산 카지노의 연결 편입으로 외형성장이 진
행되고 있다 제주 롯데는 2018년 하반기 이후에나 연결 편입이 가능할 전망이다
중국인 VIP 회복세와
기타 VIP로 타개 노력
중국인 VIP 감소로 작년 한해 실적과 주가가 큰 폭의 하락세를 보였지만 올해는 중국인 감소
세가 완만해지고 과거의 주 고객이었던 일본인 VIP를 비롯한 기타 VIP 및 Mass고객 증대를 통
한 수익 다변화로 현재의 위기를 타개하려고 노력하고 있다 올해 1분기 중국인 VIP 수치는 전년
동기대비 31증 증가세를 보였으며 작년 4분기에 이어서 점진적인 중국인 VIP 안정세가 지속
되고 있다
lt그림1gt 파라다이스 매출액과 영업이익 추이 lt그림2gt 파라다이스 드랍액과 홀드율 추이
-10
-5
0
5
10
15
20
25
30
-50
0
50
100
150
200
250
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
매출액(좌)
영업이익(좌)
영업이익률(우)
(십억원)
9
10
11
12
13
14
15
16
17
0
200
400
600
800
1000
1200
1400
1600
1Q13 4Q13 3Q14 2Q15 1Q16F 4Q16F 3Q17F
Drop액(좌)
홀드율(우)
(십억원)
자료 파라다이스 HMC투자증권 자료 파라다이스 HMC투자증권
lt그림3gt 파라다이스 중국인 VIP추이 lt그림4gt 파라다이스 일본인 VIP추이
-50
-30
-10
10
30
50
0
5
10
15
20
25
30
1Q13 4Q13 3Q14 2Q15 1Q16
중국인 VIP(좌) QoQ(우)(천명)
-50
-30
-10
10
30
50
0
5
10
15
20
25
1Q13 4Q13 3Q14 2Q15 1Q16
일본인 VIP(좌) QoQ(우)(천명)
자료 파라다이스 HMC투자증권 자료 파라다이스 HMC투자증권
４０
INDUSTRY REPORT
lt그림5gt 파라다이스 카지노 매출 추이 lt그림6gt 파라다이스 1인당 드랍액 추이
-30
-20
-10
0
10
20
30
40
50
60
0
50
100
150
200
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
카지노 매출액(좌)
YoY(우)
(십억원)
-40
-20
0
20
40
60
80
100
0
2
4
6
8
10
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
인당Drop액(좌)
YoY(우)
(백만원)
자료 파라다이스 HMC투자증권 자료 파라다이스 HMC투자증권
부산 파라다이스 호텔amp
도고스파 등 운영
Non-Casino 비중은 12
파라다이스의 Non-Casino 매출 비중은 12를 차지한다 그 중에서 부산과 인천의 파라다이
스 호텔과 도고스파 관련 매출이 대부분을 차지한다 호텔amp스파 부문은 향후에도 꾸준히 전체 매
출의 10대의 비중을 차지할 것으로 예상되며 부산과 인천의 파라다이스 호텔은 부산amp인천 카
지노의 고객증대에도 기여할 전망이다
lt그림7gt 파라다이스 호텔amp스파 매출 추이 lt그림8gt 파라다이스 국가별 방문객 비중
9
11
13
15
17
19
0
5
10
15
20
25
30
35
1Q13 4Q13 3Q14 2Q15 1Q16F 4Q16F 3Q17F
SpaampHotel 매출액(좌)
매출비중(우)
(십억원)
0
20
40
60
80
100
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
일본 중국 기타
자료 파라다이스 HMC투자증권 자료 파라다이스 HMC투자증권
lt그림9gt 부산 파라다이스 호텔 lt그림10gt 파라다이스 도고스파
자료 파라다이스 HMC투자증권 자료 파라다이스 HMC투자증권
４１
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
2016년도 예상
매출액 6957억원
영업이익 935억원
파라다이스는 작년도 기저효과가 올해 본격적으로 나타나면서 예상 매출액 6957억원 영업
이익 935억을 기록하여 전년대비 각각 131와 604 상승할 것으로 예상된다 특히 중국
인 VIP 감소에 따른 Comp비용 감소로 인한 매출원가 하락으로 영업이익의 개선세가 뚜렷할
전망이다
lt그림11gt 파라다이스 PE Band lt그림12gt 파라다이스 PB Band
0
10000
20000
30000
40000
50000
60000
1112 1212 1312 1412 1512 1612
주가 35x 30x
25x 20x 15x
(원)
0
10000
20000
30000
40000
50000
60000
70000
1112 1212 1312 1412 1512 1612
주가 5x 4x
3x 2x 1x
(원)
자료 파라다이스 HMC투자증권 자료 파라다이스 HMC투자증권
lt표4gt 파라다이스 실적 전망 (단위 십억원 천명)
1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16F 2Q16F 3Q16F 4Q16F 1Q17F 2Q17F 3Q17F 4Q17F 2015 2016F 2017F
매출액 1514 1430 1428 1782 1581 1783 1778 1815 1851 1903 1951 1949 6154 7003 7654
증가율() -112 -171 -173 -06 45 247 246 18 106 100 91 77
138 93
Casino 1312 1227 1175 1568 1372 1572 1516 1593 1636 1687 1681 1720 5282 6099 6725
워커힐 909 829 769 1048 835 766 666 781 714 645 548 635 3556 3048 2542
제주
그랜드 163 157 95 80 128 114 77 82 106 95 67 72 495 402 339
인천 262 254 143 293 211 219 181 198 180 189 157 160 952 810 686
부산 173 220 176 163 201 171 181 216 207 170 196 236 732 770 809
Non-
Casino 202 203 253 214 209 211 262 222 215 217 269 228 872 904 929
영업이익 226 132 115 110 219 205 238 273 295 270 317 335 583 944 1217
증가율() -293 -552 -605 흑전 -32 550 1076 1481 264 362 324 229
618 290
OPM() 149 93 80 62 138 115 134 151 159 142 163 172 95 135 159
당기순이익 405 126 123 64 178 167 191 217 233 215 252 267 719 759 967
증가율() -205 -471 -521 203 -560 317 556 2366 231 331 312 233
56 274
NPM() 268 88 86 36 113 93 107 120 126 113 129 137 117 108 126
자료 파라다이스 HMC투자증권
４２
INDUSTRY REPORT
(단위 십억원) (단위 십억원)
포괄손익계산서 2014 2015 2016F 2017F 2018F 재무상태표 2014 2015 2016F 2017F 2018F
매출액 676 615 700 765 821 유동자산 705 698 717 810 854
증가율 () 88 -90 138 93 73 현금성자산 332 339 352 417 434
매출원가 532 493 533 563 602 단기투자자산 312 320 325 350 375
매출원가율 () 787 801 761 736 733 매출채권 34 24 25 27 29
매출총이익 144 123 168 202 219 재고자산 3 3 3 3 3
매출이익률 () 213 199 239 264 267 기타유동자산 25 12 13 13 14
증가율 () -178 -149 368 204 85 비유동자산 897 1296 1645 1731 1806
판매관리비 65 64 73 80 86 유형자산 550 831 1179 1265 1341
판관비율 () 96 104 105 105 105 무형자산 186 280 280 276 272
EBITDA 101 86 153 203 223 투자자산 39 50 51 55 58
EBITDA 이익률 () 150 140 219 265 272 기타비유동자산 122 135 135 135 135
증가율 () -323 -154 783 323 102 기타금융업자산 0 0 0 0 0
영업이익 79 58 94 122 133 자산총계 1602 1994 2362 2541 2661
영업이익률 () 117 95 135 159 162 유동부채 335 240 243 258 273
증가율 () -402 -262 618 290 93 단기차입금 45 36 36 36 36
영업외손익 40 22 7 7 8 매입채무 2 2 2 2 2
금융수익 12 12 11 12 13 유동성장기부채 13 10 10 10 10
금융비용 3 3 7 10 11 기타유동부채 276 192 195 210 224
기타영업외손익 31 13 3 5 6 비유동부채 89 468 789 894 940
종속관계기업관련손익 0 -1 0 0 0 사채 0 0 0 0 0
세전계속사업이익 119 79 101 129 141 장기차입금 23 395 715 815 855
세전계속사업이익률 176 129 145 168 172 장기금융부채 (리스포함) 0 2 2 2 2
증가율 () -160 -335 279 274 98 기타비유동부채 66 71 72 78 83
법인세비용 14 24 25 32 35 기타금융업부채 0 0 0 0 0
계속사업이익 105 55 76 97 106 부채총계 424 707 1032 1152 1213
중단사업이익 04 165 0 0 0 지배주주지분 1010 1023 1063 1116 1170
당기순이익 106 72 76 97 106 자본금 47 47 47 47 47
당기순이익률 () 157 117 108 126 129 자본잉여금 295 295 295 295 295
증가율 () -18 -321 57 274 98 자본조정 등 -17 -26 -26 -26 -26
지배주주지분 순이익 96 65 72 92 101 기타포괄이익누계액 -1 1 1 1 1
비지배주주지분 순이익 9 7 4 5 5 이익잉여금 687 706 746 800 854
기타포괄이익 -2 -2 0 0 0 비지배주주지분 168 264 268 272 278
총포괄이익 104 70 76 97 106 자본총계 1178 1287 1330 1389 1448
(단위 십억원) (단위 원배)
현금흐름표 2014 2015 2016F 2017F 2018F 주요투자지표 2014 2015 2016F 2017F 2018F
영업활동으로인한현금흐름 135 -1 138 195 214 EPS(당기순이익 기준) 1164 790 835 1063 1167
당기순이익 106 72 76 97 106 EPS(지배순이익 기준) 1060 717 793 1010 1109
유형자산 상각비 18 22 52 74 84 BPS(자본총계 기준) 12955 14146 14630 15271 15923
무형자산 상각비 5 6 7 7 6 BPS(지배지분 기준) 11110 11245 11687 12275 12869
외환손익 -1 0 0 0 0 DPS 600 375 450 550 550
운전자본의 감소(증가) 27 -25 4 18 17 PER(당기순이익 기준) 203 223 173 135 123
기타 -19 -74 0 0 0 PER(지배순이익 기준) 223 246 182 143 130
투자활동으로인한현금흐름 -297 -398 -413 -192 -191 PBR(자본총계 기준) 18 12 10 09 09
투자자산의 감소(증가) -4 -10 -1 -4 -4 PBR(지배지분 기준) 21 16 12 12 11
유형자산의 감소 0 7 0 0 0 EVEBITDA(Reported) 173 193 109 83 75
유형자산의 증가(CAPEX) -77 -296 -400 -160 -160 배당수익률 25 21 31 38 38
기타 -215 -99 -12 -28 -27 성장성 ()
재무활동으로인한현금흐름 247 399 288 62 -7 EPS(당기순이익 기준) -18 -321 57 274 98
장기차입금의 증가(감소) -8 366 320 100 40 EPS(지배순이익 기준) -48 -323 105 274 98
사채의증가(감소) 0 0 0 0 0 수익성 ()
자본의 증가 196 0 0 0 0 ROE(당기순이익 기준) 102 58 58 71 75
배당금 -35 -43 -32 -38 -47 ROE(지배순이익 기준) 111 64 69 84 88
기타 94 76 0 0 0 ROA 75 40 35 39 41
기타현금흐름 -6 0 0 0 0 안정성 ()
현금의증가(감소) 80 0 14 65 16 부채비율 360 550 775 830 837
기초현금 252 339 339 352 417 순차입금비율 -478 -167 65 69 66
기말현금 332 339 352 417 434 이자보상배율 235 195 127 122 123
K-IFRS 연결 기준
４３
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
GKL (114090) BUY TP 30000원
여행카지노스몰캡 Analyst 유성만 02) 3787-2574 airriohmcibcom
일본인 VIP와 Silver고객에 집중 현재주가 (46)
상승여력
25800원
163
시가총액
발행주식수
자본금액면가
1596십억원
61856천주
31십억원500원
52주 최고가최저가 43000원20650원
일평균 거래대금 (60일) 8십억원
외국인지분율
주요주주
819
한국관광공사 5100
주가상승률
절대주가()
상대주가(p)
1M
-51
54
3M
-19
-35
6M
-332
-327
K-IFRS 별도 기준
(단위 원) EPS(16F) EPS(17F) TP
Before - - -
After 1604 1637 30000
Consensus 1667 1908 31000
Cons 차이 -38 -142 -32
최근 12개월 주가수익률
0
20
40
60
80
100
120
140
1504 1506 1508 1510 1512 1602 1604
GKL
KOSPI
자료 WiseFn HMC투자증권
요약 실적 및 Valuation 구분 매출액 영업이익 순이익 EBITDA EPS 증감율 PER PBR EVEBITDA ROE 배당수익률
(십억원) (십억원) (십억원) (십억원) (원) () (배) (배) (배) () ()
2014 541 148 117 159 1884 -153 171 46 93 282 31
2015 506 118 92 131 1483 -213 163 33 78 207 34
2016F 533 125 99 142 1604 82 146 29 63 207 40
2017F 566 127 101 144 1637 20 143 27 58 193 41
2018F 601 128 103 143 1673 22 140 25 55 183 41
K-IFRS 별도 기준
1) 투자포인트 및 결론
- GKL에 대하여 투자의견 매수 목표주가 30000원으로 커버리지 개시함
- 외인 카지노 MS의 40 차지(외인 카지노업계 2위)
- 경쟁사 대비 높은 일본인 고객을 바탕으로 일본인 VIP에 집중
- Silver(Premium Mass고객)고객 층을 발굴하여 수익성 개선 중(서울 힐튼점)
- 작년 말 복합리조트 분야에서 철수한 것이 현재 불확실성을 줄여주고 있음
2) 주요이슈 및 실적전망
- 1분기 실적은 매출액amp영업이익 YoY로 각각 135 369 하락한 1286억과 306억 예상
하며 전년대비 실적의 회복세는 2분기부터 시작될 전망
- 기존 중국인 VIP의 회복은 어려운 현실상 일본인 VIP와 Silver고객 위주의 마케팅 전략의
전환은 수익성 회복에 최적의 판단
- Silver고객 비중의 확대는 Comp비용의 감소를 가져와 매출원가의 개선이 기대되며 실적
측면에서도 우호적인 환경 조성
- 2016년 연결기준 매출액은 5328억원 영업이익 1255억으로 전년동기대비 각각 54
60 증가할 것으로 예상
- 마카오의 회복이라는 대외적 추세 전환과 고객 Mix 개선을 통한 수익성 증대라는 점에서
동사의 행보가 가장 빠름
3) 주가전망 및 Valuation
- 작년 초 대비 주가는 216 하락하였으나 최근 단기적 급등세를 보임
- 일본인 고객의 높은 비중을 바탕으로 일본인 VIP와 Silver고객(우수 Mass고객)위주의
마케팅 전략으로 발 빠르게 대응하며 실적 개선이 기대됨
- 목표주가 30000원은 Target PE 187배에 16F EPS 1604원을 적용하여 산출함 Target PE
은 마카오 카지노주 12M FWD 평균 PE대비 GKL의 직전 5년간 할인률 221 적용
Company Note 2016 04 07
COVERAGE INTIATION
４４
INDUSTRY REPORT
16년 예상 EPS 1604원
Target PE multiple 187배
적용한 GKL
목표주가 30000원
GKL의 목표주가를 30000원으로 제시하며 투자의견 BUY를 제시한다 GKL 가치평가에 있어
서 PE Valuation방식을 사용하였다 GKL의 16년 예상 EPS 1604원에 Target PE multiple은
마카오 카지노주 12M FWD PE에 221를 할인한 187배를 적용 산출하였다 주당 적정가격은
30000원으로 산출된다 동사는 경쟁사 대비 높은 일본인 고객층을 바탕으로 일본인 VIP와
Silver 고객(Premium Mass 고객)으로의 마케팅 강화가 향후 실적 개선에 긍정적으로 작용할 전
망이다 목표주가는 현재 주가 대비 163의 상승여력이 있다
lt표1gt GKL PE Valuation
항목 추정치 비고
2016년 별도 순이익(십억원) 992
주당순이익(원) 1604 16F EPS
적정 PE(배) 187 마카오 카지노주 12 M FWD PE평균값에 221 할인값
적정주가(원) 29988
목표주가(원) 30000
현재주가(원) 25800
상승여력 ) 163
자료 GKL Bloomberg HMC투자증권
lt표2gt 마카오 카지노주 12M FWD PE
Galaxy MGM
China Wynn SJM
Sands
China Melco Crown 평균값
12M Forward PE 213 188 219 154 226 441 240
자료 Bloomberg HMC투자증권
lt표3gt GKL의 마카오 카지노주 대비 직전 5년간(2011년~2015년) 평균 PE 할인률
강원랜드 파라다이스 GKL 마카오 카지노주
직전 5개년 평균 PE 180 219 163 210
차이 -144 42 -221
주 마카오 카지노주(MGM Galaxy Wynn SJM Sands China Melco Crown)
자료 각사 Bloomberg HMC투자증권
４５
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
한국관광공사 소유의
외국인 카지노
GKL은 한국관광공사가 설립한 외국인 전용 카지노로서 lsquo세븐럭(Seven Luck)rsquo이라는 브랜
드로 서울 코엑스점 강북 힐튼점 부산 롯데점에서 운영 중이다 외인 카지노 MS는 40로서
업게 2위의 위치를 차지하고 있다 전체 매출 비중에서 일본인 VIP와 Mass고객 비중 증가로 강
북 힐튼점의 매출 비중이 증가할 전망이다
일본인 VIP와
Silver고객으로 방향 전환
중국의 반 부패법 이후 중국인 VIP 비중이 급감하여 작년에는 커다란 침체기를 보냈으나 전통
적으로 비중이 높은 일본이 VIP와 Silver(Premium Mass고객)로의 마케팅 전환을 빠르게 진행
하여 변화하는 영업환경에 대응하고 있다
lt그림1gt GKL 매출액과 영업이익 추이 lt그림2gt GKL 드랍액과 홀드율 추이
0
10
20
30
40
50
0
20
40
60
80
100
120
140
160
180
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
매출액(좌)
영업이익(좌)
영업이익률(우)
(십억원)
10
12
14
16
18
20
0
200
400
600
800
1000
1200
1400
1600
1Q13 4Q13 3Q14 2Q15 1Q16F 4Q16F 3Q17F
Drop액(좌)
홀드율(우)(십억원)
자료 GKL HMC투자증권 자료 GKL HMC투자증권
lt그림3gt GKL 중국인 VIP 추이 lt그림4gt GKL 일본인 VIP 추이
-50
-30
-10
10
30
50
0
4
8
12
16
20
1Q13 4Q13 3Q14 2Q15
중국인 VIP(좌) QoQ(우)(천명)
-50
-30
-10
10
30
50
0
4
8
12
16
20
1Q13 4Q13 3Q14 2Q15
일본인 VIP(좌) QoQ(우)(천명)
자료 GKL HMC투자증권 자료 GKL HMC투자증권
lt그림5gt GKL 국가별 방문자 추이 lt그림6gt GKL Site별 방문자 추이
0
20
40
60
80
100
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
일본 중국 교포 기타
-20
-10
0
10
20
30
40
0
100
200
300
400
500
600
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
강남점 힐튼점
롯데점 증가율(우)(천명)
자료 GKL HMC투자증권 자료 GKL HMC투자증권
４６
INDUSTRY REPORT
GKL의
2016년도 예상 매출액은
5328억원
영업이익 1255억 전망
GKL의 2016년도 예상 매출액과 영업이익은 5328억원과 1255억원으로 전망하며 전년대비
각각 54와 60 증가한 수치이다 중국인 VIP의 감소세 둔화와 일본인 VIP 및 Silver고객 매
출의 증가와 마카오 시장 회복세로 전반적인 외국인 카지노 업계의 턴 어라운드가 예상되며
GKL의 실적도 YoY 성장세를 기록할 전망이다
lt그림7gt GKL PE Band lt그림8gt GKL PB Band
0
20000
40000
60000
80000
1312 1412 1512 1612
주가 30x 25x
20x 15x 10x
(원)
0
20000
40000
60000
80000
1312 1412 1512 1612
주가 75x 60x
45x 30x 15x
(원)
자료 GKL HMC투자증권 자료 GKL HMC투자증권
lt표4gt GKL 실적 추이 (단위 십억원 천명)
1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16F 2Q16F 3Q16F 4Q16F 1Q17F 2Q17F 3Q17F 4Q17F 2015 2016F 2017F
방문자수 4333 3984 3520 5259 4478 4274 3722 5218 4727 4509 3928 5506 17096 17692 18669
증가율() 307 122 -55 28 33 73 57 -08 56 55 55 55 88 35 55
Drop 액 12159 10632 8420 10476 10952 10234 10658 12444 11617 10859 11323 13205 41687 44288 47003
증가율() 281 56 -246 -239 -99 -37 266 188 61 61 62 61 -63 62 61
서울
강남점 7249 5829 3929 5414 6311 5613 4951 6367 6693 5953 5251 6753 22421 23243 24649
서울
힐튼점 2972 3012 3139 3219 2843 2928 4004 3843 3052 3143 4299 4126 12342 13618 14621
부산
롯데점 1938 1791 1351 1843 1798 1692 1703 2234 1873 1762 1773 2326 6923 7427 7734
매출액 1487 1224 1113 1233 1286 1213 1337 1493 1362 1292 1413 1594 5057 5328 5661
증가율() 60 57 -179 -188 -135 -09 201 211 59 65 57 68 -70 54 62
서울
강남점 752 499 456 446 612 535 483 592 641 568 501 641 2153 2222 2350
서울
힐튼점 457 486 466 553 452 469 640 625 489 505 692 665 1962 2185 2351
부산
롯데점 237 214 180 221 222 210 213 275 232 219 220 288 852 921 959
영업이익 486 217 265 217 306 221 351 376 347 201 343 384 1184 1255 1275
증가율() 30 50 -325 -469 -369 21 328 733 134 -94 -23 21 -199 60 16
OPM() 326 177 238 176 238 182 263 252 255 155 243 241 234 235 225
당기순이익 265 177 271 288 242 178 277 296 274 162 273 303 917 992 1012
증가율() -173 2456 -520 -273 -249 -40 227 602 133 -88 -14 26 -213 82 20
NPM() 178 145 244 233 188 147 207 198 201 126 193 190 181 186 179
자료 GKL HMC투자증권
４７
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
(단위 십억원) (단위 십억원)
포괄손익계산서 2014 2015 2016F 2017F 2018F 재무상태표 2014 2015 2016F 2017F 2018F
매출액 541 506 533 566 601 유동자산 529 494 572 631 686
증가율 () -37 -65 54 62 63 현금성자산 188 195 212 247 277
매출원가 359 351 374 403 442 단기투자자산 319 284 344 368 391
매출원가율 () 663 694 702 711 735 매출채권 15 7 5 6 6
매출총이익 182 155 159 163 159 재고자산 2 2 2 2 3
매출이익률 () 337 306 298 289 265 기타유동자산 5 6 8 8 9
증가율 () -190 -149 24 30 -24 비유동자산 122 157 167 166 166
판매관리비 34 37 33 36 31 유형자산 38 78 82 78 76
판관비율 () 63 72 62 63 52 무형자산 11 10 9 9 9
EBITDA 159 131 142 144 143 투자자산 34 35 43 45 48
EBITDA 이익률 () 294 259 266 254 238 기타비유동자산 39 34 34 34 34
증가율 () -212 -176 83 12 -02 기타금융업자산 0 0 0 0 0
영업이익 148 118 125 127 128 자산총계 651 651 739 798 852
영업이익률 () 273 234 235 225 213 유동부채 205 169 204 218 232
증가율 () -227 -199 60 16 06 단기차입금 0 0 0 0 0
영업외손익 5 3 7 7 9 매입채무 28 22 26 28 30
금융수익 12 10 8 9 9 유동성장기부채 0 0 0 0 0
금융비용 2 1 1 1 0 기타유동부채 177 147 178 190 202
기타영업외손익 -5 -6 0 0 0 비유동부채 15 25 31 33 35
종속관계기업관련손익 0 0 0 0 0 사채 0 0 0 0 0
세전계속사업이익 153 121 132 135 138 장기차입금 0 0 0 0 0
세전계속사업이익률 283 239 248 238 229 장기금융부채 (리스포함) 0 0 0 0 0
증가율 () -180 -210 91 20 22 기타비유동부채 14 25 31 33 35
법인세비용 37 29 33 34 34 기타금융업부채 0 0 0 0 0
계속사업이익 117 92 99 101 103 부채총계 220 194 235 251 267
중단사업이익 0 0 0 0 0 지배주주지분 431 456 504 547 585
당기순이익 117 92 99 101 103 자본금 31 31 31 31 31
당기순이익률 () 215 181 186 179 172 자본잉여금 21 21 21 21 21
증가율 () -153 -213 82 20 22 자본조정 등 0 0 0 0 0
지배주주지분 순이익 117 92 99 101 103 기타포괄이익누계액 0 0 0 0 0
비지배주주지분 순이익 0 0 0 0 0 이익잉여금 379 404 452 494 533
기타포괄이익 -8 -5 0 0 0 비지배주주지분 0 0 0 0 0
총포괄이익 109 87 99 101 103 자본총계 431 456 504 547 585
(단위 십억원) (단위 원배)
현금흐름표 2014 2015 2016F 2017F 2018F 주요투자지표 2014 2015 2016F 2017F 2018F
영업활동으로인한현금흐름 159 86 156 132 133 EPS(당기순이익 기준) 1884 1483 1604 1637 1673
당기순이익 117 92 99 101 103 EPS(지배순이익 기준) 1884 1483 1604 1637 1673
유형자산 상각비 11 12 16 16 15 BPS(자본총계 기준) 6974 7376 8149 8836 9459
무형자산 상각비 0 0 0 0 0 BPS(지배지분 기준) 6974 7376 8149 8836 9459
외환손익 0 0 0 0 0 DPS 1002 831 930 950 950
운전자본의 감소(증가) 38 -20 40 15 15 PER(당기순이익 기준) 171 163 146 143 140
기타 -7 3 0 0 0 PER(지배순이익 기준) 171 163 146 143 140
투자활동으로인한현금흐름 -1 -18 -87 -38 -38 PBR(자본총계 기준) 46 33 29 27 25
투자자산의 감소(증가) 15 -1 -7 -3 -3 PBR(지배지분 기준) 46 33 29 27 25
유형자산의 감소 0 0 0 0 0 EVEBITDA(Reported) 93 78 63 58 55
유형자산의 증가(CAPEX) -13 -53 -20 -12 -12 배당수익률 31 34 40 41 41
기타 -3 36 -60 -23 -23 성장성 ()
재무활동으로인한현금흐름 -73 -62 -51 -59 -65 EPS(당기순이익 기준) -153 -213 82 20 22
장기차입금의 증가(감소) 0 0 0 0 0 EPS(지배순이익 기준) -153 -213 82 20 22
사채의증가(감소) 0 0 0 0 0 수익성 ()
자본의 증가 0 0 0 0 0 ROE(당기순이익 기준) 282 207 207 193 183
배당금 -73 -62 -51 -59 -65 ROE(지배순이익 기준) 282 207 207 193 183
기타 0 0 0 0 0 ROA 192 141 143 132 125
기타현금흐름 0 0 0 0 0 안정성 ()
현금의증가(감소) 85 6 17 35 30 부채비율 509 426 467 459 456
기초현금 104 188 195 212 247 순차입금비율 -1176 -1050 -1103 -1125 -1142
기말현금 188 195 212 247 277 이자보상배율 57232 112526 263671 267898 269623
K-IFRS 별도 기준
４８
INDUSTRY REPORT
투자의견 및 목표주가 추이 최근 2년간 강원랜드 주가 및 목표주가 일 자 투자의견 목표주가 일 자 투자의견 목표주가
0
10000
20000
30000
40000
50000
60000
1404 1408 1412 1504 1508 1512 1604
강원랜드
목표주가
단위(원)
담당자 변경
140512 BUY 38000 141110 BUY 38000 150216 BUY 38000 150515 BUY 48000 151111 BUY 48000
담당자 변경 160407 BUY 49000
투자의견 및 목표주가 추이 최근 2년간 파라다이스 주가 및 목표주가 일 자 투자의견 목표주가 일 자 투자의견 목표주가
0
5000
10000
15000
20000
25000
30000
35000
40000
45000
1404 1408 1412 1504 1508 1512 1604
파라다이스
목표주가
단위(원)
커버리지 개시
커버리지 개시 160407 BUY 20000
투자의견 및 목표주가 추이 최근 2년간 GKL 주가 및 목표주가 일 자 투자의견 목표주가 일 자 투자의견 목표주가
0
10000
20000
30000
40000
50000
60000
1404 1408 1412 1504 1508 1512 1604
GKL
목표주가
단위(원)
커버리지 개시
커버리지 개시 160407 BUY 30000
４９
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
Compliance Note bull 조사분석 담당자는 해당종목과 재산적 이해관계가 없습니다
bull 동 자료는 기관투자가 또는 제3자에게 사전제공한 사실이 없습니다
bull 동 자료에 언급된 종목의 지분을 1이상 보유하고 있지 않습니다
bull 동 자료에 언급된 종목의 유가증권(DRCBIPO시장조성) 발행과 관련하여 지난 6개월간 주간사로 참여하지 않았습니다
bull 이 자료에 게재된 내용들은 자료작성자 유성만의 의견을 정확하게 반영하고 있으며 외부의 부당한 압력이나 간섭 없이 작성되었음을 확인합니다
투자의견 분류 업종 투자의견 분류 HMC투자증권의 업종투자의견은 3등급으로 구분되며 향후 6개월간 업종 펀더멘털과 업종주가의 전망을 의미함
bull OVERWEIGHT 업종 펀더멘털의 개선과 함께 업종주가의 상승 기대
bull NEUTRAL 업종 펀더멘털상의 유의미한 변화가 예상되지 않음
bull UNDERWEIGHT 업종 펀더멘털의 악화와 함께 업종주가의 하락 기대
HMC투자증권의 종목투자의견은 3등급으로 구분되며 향후 6개월간 추천기준일 종가대비 추천종목의 예상 상대수익률을 의미함
bull BUY 추천일 종가대비 초과수익률 +15P 이상
bull MARKETPERFORM(MPERFORM) 추천일 종가대비 초과수익률 -15sim+15P 이내
bull SELL 추천일 종가대비 초과수익률 -15P 이하
투자등급 통계 (20150401~2016331) 투자등급 건수 비율()
매수 131건 829
보유 26건 165
매도 1건 06
bull 본 조사자료는 투자자들에게 도움이 될 만한 정보를 제공할 목적으로 작성되었으며 당사의 사전 동의 없이 무단복제 및 배포할 수 없습니다
bull 본 자료에 수록된 내용은 당사가 신뢰할 만한 자료 및 정보로 얻어진 것이나 그 정확성이나 완전성을 보장할 수 없으므로 투자자 자신의 판단과 책임하에 최종결정을 하시기 바랍니다
bull 본 자료는 어떠한 경우에도 고객의 주식투자의 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다
２
INDUSTRY REPORT
Ⅰ 카지노 산업 고난의 시기는 지났다
카지노 산업 투자의견 Overweight Top Pick은 파라다이스 제시
카지노 산업 투자의견
OVERWEIGHT
카지노 산업에 대한 커버리지를 개시하며 업종 투자의견 Overweight를 제시한다 강원랜드와
파라다이스 그리고 GKL의 투자의견 BUY를 제시하며 목표주가를 파라다이스 20000원 GKL
30000원 그리고 강원랜드 49000원으로 제시한다 업종 Top Pick은 인천 영종도 Paradise
City를 건설 중이며 Non-Gamimg 부문 확장을 통하여 복합리조트(IR)로 변화하는 파라다이스
를 제시한다
2016년은 카지노 산업
안정화 시기
작년 중순부터 중국의 lsquo반(反)부패법 강화rsquo로 중국인 위주의 외국인 VIP 고객 감소에 기인한
외국인 카지노(파라다이스 GKL)의 실적 악화와 MERS(중동호흡기 증후군)으로 인한 국내 카지
노 (강원랜드)의 일시적 부진 등 lsquo내우외환rsquo의 위기가 지나가고 올해 1분기는 2월달 lsquo코스닥
서킷 브레이크rsquo이후로 안정화 되는 시기를 보내고 있다
lt그림1gt 전체지수와 카지노 산업 3사(강원랜드 파라다이스 GKL) 주가 Performance
40
80
120
160
200
1301 1307 1401 1407 1501 1507 1601
KOSPI KOSDAQ 국내 카지노업종 지수(Pt)
20130101 = 100
156월 중국 반부패법 강화
주 국내 카지노업종 지수 = 강원랜드 파라다이스 GKL로 구성
자료 Dataguide Bloomberg HMC투자증권
lt그림2gt 안정적인 내국인 카지노 주가 lt그림3gt 하락세를 보이는 국내 외국인 카지노 주가
0
50
100
150
200
1301 1307 1401 1407 1501 1507 1601
강원랜드
(Pt)
20130101 = 100
0
50
100
150
200
250
1301 1307 1401 1407 1501 1507 1601
파라다이스 GKL(Pt)
20130101 = 100
자료 Dataguide HMC투자증권 자료 Dataguide HMC투자증권
３
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
부(富)를 창출하는 카지노 산업
카지노 산업의
다양한 경제적 효과
카지노 산업은 국가별로 앞다투어 유치하는 산업이다 그 이유는 1) 타 산업 대비 고용창출 효
과가 높다 카지노 산업은 연중무휴로 24시간 영업하는 순수 인적 서비스 상품이기 때문이다 2)
카지노는 실내 공간에서 행해지는 비즈니스이므로 자연관광자원의 기후에 대한 한계성을 극복할
수 있다 3) 카지노는 부가적으로 호텔 음식료 골프 스키장 등 연관산업으로의 생산 및 부가가
치 창출효과가 크고 해당 지역주민에 대한 소득 및 고용 창출효과 중앙 및 지방자치단체 관련
재정수입 증가 등 다양한 경제적 파급효과가 있다 4) 카지노의 외화가득률은 937로 자동차
(71) 휴대폰(52) 반도체(43) 보다 높다 5) 카지노는 외래 관광객의 1인당 지출액을 늘리고
체류기간을 연장시기며 최근에는 미국 마카오 싱가포르 등지에서 복합리조트(Integrated
Resort)가 생기면서 기존 Gaming와는 별도로 가족형 단위의 쇼핑 및 테마상품 관련 지출비용이
증가하고 있다
국내 카지노 산업의
외형 확장
국내 카지노 산업은 내국인 출입 카지노(강원랜드) 1곳과 외국인 전용 카지노(파라다이스 GKL
포함 16개)로 분류된다 내국인 출입 카지노는 2010년부터 2015년까지 꾸준한 성장세를 보이면서
5년(2010년~2015년)동안 245의 성장을 보였다 반면 외국인 전용 카지노는 2014년 까지 성장
세를 이어오다가 2015년에는 역 성장을 보였지만 5년(2010년~2015년)동안 239의 성장세를
기록했다
lt그림4gt 카지노 산업의 우수한 외화 획득률 lt그림5gt 국내 카지노 산업의 매출액 추이
937
71
52
43
0
20
40
60
80
100
카지노산업 자동차산업 휴대전화산업 반도체산업
0
200
400
600
800
1000
1200
1400
1600
1800
10 11 12 13 14 15
외국인 전용 카지노 내국인 출입 카지노(십억원)
자료 한국카지노협회 HMC투자증권 자료 각사 HMC투자증권
lt그림6gt 카지노 사업자 관광진흥개발금 부과 현황 lt그림7gt 카지노 외화수입 추이
0
50
100
150
200
250
300
08 09 10 11 12 13 14
(십억원)
0
5
10
15
20
25
0
400
800
1200
1600
2000
08 09 10 11 12 13 14
카지노 외화수입(좌)
연평균 성장율(우)
(천명)
자료 문화체육관광부 HMC투자증권 자료 문화체육관광부 HMC투자증권
４
INDUSTRY REPORT
lt표1gt 국내 외국인 카지노 관련 세금
구분 과세방식 비고
관광진흥기금 4억 6천만원 + 매출 100억원 초과분의 10 매출 100억원 초과시
개별소비세
매출 500억원 이하 과세 없음
매출 금액별 단계적 적용 매출 500억원 초과 1000억원 이하 500억원 초과금액의 2
매출 1000억원 초과 10억원 + 1000억원 초과금액의 4
주 상기 세금은 사업장별로 부과됨 개별소비세 부담금액의 30에 해당하는 교육세가 추가로 부과됨
자료 파라다이스 GKL HMC투자증권 정리
lt표2gt 강원랜드 관련 세금
구분 과세방식 비고
폐광지역개발기금 세전수익의 25 부과 2025년 말까지 적용
관광진흥기금 4억 6천만원 + 매출 100억원 초과분의 10 매출 100억원 초과시
개별소비세
매출 500억원 이하 과세 없음
매출 금액별 단계적 적용 매출 500억원 초과 1000억원 이하 500억원 초과금액의 2
매출 1000억원 초과 10억원 + 1000억원 초과금액의 4
주 카지노 매출액의 035 범위 내에서 일정 비율에 상당하는 금액을 중독예방치유부담금으로 대상연도의 익년에 납부
자료 강원랜드 HMC투자증권 정리
５
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
Ⅱ 중국 반(反) 부패법의 최대 피해 마카오 카지노
성장 둔화의 현실을 반영한 중국의 신창타이(新常態)
성장율이 둔화되는
중국경제와
신창타이(新常態)
고성장을 보이던 중국경제는 최근 리커창(李克强) 총리가 전인대 제 12기 4차회의 개막식에서
올해 경제성장률 목표를 65~70로 설정하면서 향후 5년간 65 이상의 성장을 유지하기로
하였다 이는 경제성장이 둔화되는 현상을 반영하여 중국정부가 lsquo신창타이rsquo를 실제적으로 선
언한 것이다 외수시장에서 내수시장으로 양적성장에서 질적성장으로 전환하는 것이며 집권당
인 공산당의 장기집권을 위하여 국민의 신뢰를 회복하며 내부개혁을 위하여 강도 높은 lsquo반(反)
부패정책rsquo을 시행하고 있다
lt표3gt 신창타이(新常態)와 뉴-노멀(New Normal)의 비교
중국의 신창타이(新常態) 미국과 유럽의 New Normal
주창자 시진핑 국가주석이 2014년에 제기 무하마드 앨 에리언 PIMCP CEO가 2008년도에 제기
주요특징 성장둔화 현상이 먼저 나타나고 구조 변화가 느리게
진행하는 가운데 리스크와 불확실성이 지속
저성장 고 실업률 고 위험 규제강화 미국의 경제적 역할 축소 등
이 동시에 발생
지속 기간 상대적으로 긴 기간 지속
2002~2010년대 말 전면개혁 추진기
상대적으로 짧은 기간 지속
2009~2010년대 중반(선진국 경제 회복기)
성격 금융위기 이후 중국 경제상황+중국 경제의 구조적
문제점 해결을 위한 개혁의 이미지 금융위기 이후 선진국 경제상황에 대한 묘사
자료 LG경제연구원 HMC투자증권 정리
lt그림8gt 둔화되는 중국 GDP 성장율 lt그림9gt 급락하는 상해 종합 지수
5
7
9
11
13
101Q 104Q 113Q 122Q 131Q 134Q 143Q 152Q
(YoY)
0
1000
2000
3000
4000
5000
1001 1101 1201 1301 1401 1501 1601
(Pt)
자료 CEIC HMC투자증권 자료 Dataguide
중국의 강력한
반(反) 부패법
중국 시진핑 주석은 전 방위적인 반(反)부패 운동을 강력하게 추진하면서 저우융캉(周永康) 보
시라이(薄熙來) 등 고위급 인사들을 비리로 줄줄이 낙마하였다 중국 법원의 강경한 부채 척결에
대한 결과는 중국 국민들의 큰 호응과 신뢰를 얻었다 lsquo호랑이rsquo(고위급 간부)들의 연이은 낙마
는 중국의 개혁개방 이후 가장 큰 반 부패 결과이며 중국 정부의 강력한 부패 척결 의지를 보여
준다 이어서 lsquo파리rsquo(말단 관리)에 대한 부패 척결로도 이어지는 추세이며 이들에 대한 순시
횟수를 늘리면서 강도를 높이는 동시에 기업 사업기관으로도 범위를 넓혀 나가고 있다
６
INDUSTRY REPORT
해외도피관료 및
퇴직관료도
예외 없는 처벌
중국 정부는 lsquo여우사냥rsquo으로 불리는 해외로 도피한 부패관료 검거에도 적극적이다 또한 부
패 혐의가 있으면 퇴직관료라도 예외 없는 조사와 처벌을 받게 되며 저우융캉 쉬차이허우 양바
오화 후난성 정협 전 부주석 등이 대표적인 사례이다 lsquo금분세수(金盆洗手) lsquo(중국에서 영예롭
게 은퇴하다) 하더라고 lsquo기왕불구(旣往不咎)rsquo(이미 지나간 일은 탓하지 않겠다)할 수는 없다는
강력한 의지가 반영되어 있다
lt표4gt 중국 반(反)부패법 주요 특징
주제 내용
호랑이 파리 살길이 없다 -저우융캉 보시라이 등 부패와 관련된 고위급 인사들의 줄 이은 낙마와 말단 관리들의 부패도 강력하게 처
벌함으로써 위에서부터 아래까지 성역 없는 처벌 시행
순시가 잦아졌다 -중국 전역(자치구 포함)을 대상으로 강도 높은 순시를 시행하며 연중 순시 횟수를
기존대비 증가시키면서 기업과 사업기관으로도 순시의 범위를 확장
퇴직자도 조사 -퇴직을 한 상태에서도 비리에 연루되었다면 끝까지 조사를 받고 책임을 추궁함
저웅융캉 쉬차이허우 등 거물급 인사들도 퇴직 후 처벌을 받았음
해외도피 부패관료 검거 -lsquo호랑이rsquo와 lsquo파리rsquo에 이이서 lsquo해외도피 부패 관료rsquo를 검거하기 위하여 철저하게
lsquo여우사냥rsquo을 시행하고 있음
권력범위 명확히 확정 -모호한 권력범위를 확실하게 알 수 있는 lsquo권력명세서rsquo 발표하여 lsquo법에 따라 행정rsquo
하고 있다는 것을 공개적으로 천명
반부패 제보 사이트 설치 -민중들의 적극적인 반 부패 참여를 위해서 중앙국가기관 당조직 당원의 기율 위반
제보를 접수하는 중앙국가기관 제보사이트 운영
자료 주요 언론매체 HMC투자증권 정리
lt그림10gt 재판을 받는 저우융캉(周永康) lt그림11gt 시진핑 주석의 강경한 부패 척결 의지
자료 중국 CCTV자료 자료 NAVER
lt그림12gt 중국의 만연한 부정부패 lt그림13gt 해외도피 부패관료 처벌(여우사냥)
자료 중국 CCTV자료 자료 중국 CCTV자료
７
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
반(反)부패법의 직격탄을 맞은 마카오 카지노
내우외환의
마카오 카지노 산업
중국 당국의 해외 자금도피 차단을 위한 갖가지 규제와 이에 영향을 받은 마카오 당국의 자체적
인 카지노 산업 규제는 마카오 카지노 산업 전체적 규모의 축소와 관련 업체들의 수익 하락으로
나타났다 마카오 경제에서 카지노 산업이 차지하는 비중이 60에 달하며 관련 연관산업들과
종사자까지 감안하면 카지노 산업의 마카오에서의 비중은 절대적이다
마카오 1인당 GDP의
하락과 실업률의 증가
마카오의 1인당 GDP는 카지노 산업이 활황이던 2013년에는 86674달러를 기록하였다 2003
년도에 33597달러였던 점을 감안하면 불과 10년 만에 25배의 놀라운 성장세를 나타냈다 그러
나 중국의 반 부패법이 본격적으로 시행된 2014년부터 마카오의 GDP는 감소하기 시작하였으며
2015년도에는 전년대비 228의 감소세를 보였다 실업률도 카지노 산업의 확장으로 인한 고용
증대로 2002년에 62에서 2014년도에 17까지 급격한 감소세를 보이다가 2015년부터 카지노
산업의 불황과 맞물리며 02p의 증가세로 돌아섰다
마카오 부동산
거래가격 하락
카지노 산업의 불황은 마카오 부동산 거래가격에도 영향을 미쳤다 2009년 1분기 17112파타카
에서 2014년 2분기 111542 파타카로 65배의 급등세를 보였지만 2015년 4분기에 76126파타카
를 기록하며 부동산 거래가격의 정점인 2014년 2분기 대비 318의 가격 하락세를 보이며 카지
노 산업의 성쇠와 맥락을 같이하고 있다
lt그림14gt 마카오 1인당 GDP와 성장율 추이 lt그림15gt 마카오 실업률 추이
-30
-20
-10
0
10
20
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40000
60000
80000
100000
00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15
1인당 GDP(좌) YoY(우)(USD) (YoY)
6255
41 4035
2933 31
2721 19 18 17 19
0
2
4
6
8
02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15
()
자료 DSEC HMC투자증권 자료 DSEC HMC투자증권
lt그림16gt 마카오 경제에서 카지노 산업의 비중 추이 lt그림17gt 마카오 부동산 거래가격 추이
0
20
40
60
80
00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15
()
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20000
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60000
80000
100000
120000
071Q 083Q 101Q 113Q 131Q 143Q
부동산 거래가격(좌) YoY(우)(MOP) (YoY)
자료 DSEC HMC투자증권 자료 DSEC HMC투자증권
８
INDUSTRY REPORT
다양한 마카오 카지노
관련 규제들
마카오 카지노 관련 규제들을 살펴보면 1) 테이블 증설을 연평균성장율(CAGR)기준 3로 제한
하며 2018년까지 총 7500개 이하로 제한 2) 카지노내 흡연 금지 정책을 시행하여 Mass 고객
대상으로 금연을 시행 3) 전당포와 보석상에서 ATM (현금인출)서비스를 금지하였는데 그 동안
공공연하게 시행되던 불법현금화(속칭 카드깡)을 방지하기 위함 4) 중국은련(中國銀聯 유니온페
이)카드 관련하여 금융결제망을 통한 Monitoring을 시행amp해외 ATM통한 자금 인출은 lsquo연 10만
위안rsquo으로 제한 5) 정켓 관련 면허 발급조건을 수정하여 정켓 사업자의 투명성을 강화 6) 중국
중앙기율검사위원회는 중국 이동통신 3사(China Telecom China Mobile China Unicom)와 해
외 도피 부패사범 추적에 공조 7) 2015년도 기준 150여 개의 VIP룸을 2016년도까지 100여개 이
하로 축소 예정 등을 진행하여 전 방위적인 압박을 가하고 있다
손해를 감수한
마카오 당국의
카지노 규제 지속
마카오 카지노 산업 규제 이후로 마카오 정부의 세수는 2015년도에 전년대비 345 감소하였
으며 소매판매액도 전년대비 105 감소하였다 커다란 손해에도 불구하고 중국 정부의 압력에
따라가는 마카오 당국의 모습을 볼 수 있다
lt표5gt 마카오 카지노 관련 주요 규제
주제 내용
테이블 증설 제한 연평균성장율(CGGR)을 3정도로 제한 18년까지 7500개 이하로 제한
신규 사업자의 경우 비(非) 카지노 시설에 따라 증설여부 결정
카지노 내 흡연 금지 정책 Mass 사업장 금연 시행
전당포보석상의 ATM서비스 금지 불법현금화(카드깡) 방지
중국은련(中國銀聯 유니온페이) 관련 규제 금융결제망 통한 Monitoring
해외 ATM을 통한 자금 인출 제한(연간 10만 위안)
정켓(알선업자) 사업자 투명성 강화 정켓 관련 면허 발급조건 수정
이동통신사 관련 감시 강화 중국 중앙기율검사위원회는 중국 이통 3사(차이나 텔레콤 차이나 유니콤 차이나 모바일)와 해외 도피 부패
사범 추적 관련 공조
VIP룸 축소 15년도 기준 150여개에서 16년도에는 100여개 이하로 축소 예정
자료 주요 언론매체 HMC투자증권 정리
lt그림18gt 마카오 정부 카지노 산업에서의 세수 추이 lt그림19gt 마카오 소매판매액 YoY 변화율 추이
-40
-20
0
20
40
60
0
20000
40000
60000
80000
100000
120000
140000
08 09 10 11 12 13 14 15
게임으로부터의 세수(좌) YoY(우)(MOP) (YoY)
207
279
250
429
150
252
-61
-105(20)
(10)
0
10
20
30
40
50
08 09 10 11 12 13 14 15
(YoY)
자료 Bloomberg HMC투자증권 자료 Bloomberg HMC투자증권
９
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
마카오 게임 매출액은 2015년 급격한 하락세 2016년에는 하락폭 감소 전망
VIP 매출액의 급락
Mass 매출액도 하락세
마카오 카지노 관련 규제들을 시행한 결과 2015년도 마카오 게임 매출액은 23만 파타카로
2014년도 35만 파타카 대비 343의 급격한 감소세를 보였다 주된 이유는 2014년 기준 전체 매
출액의 60를 차지하는 VIP 고객의 매출 감소로 인한 하락이 주된 요인이다 VIP고객 매출은
2015년도에 전년 대비 399의 하락세를 보였고 Mass고객 매출은 259의 하락세를 보였다
올해에도 VIP 고객 매출은 카지노 규제와 맞물려서 하락할 것으로 보이며 Mass 고객 매출 비중
과 역전될 전망이다 특히나 VIP 전용 룸을 작년 대비 50정도 감소한 100여 개로 줄이는 규제
가 VIP 매출 감소의 주 요인으로 작용할 것이다
2016년도에는
매출액 하락폭이
완만해질 전망
중국과 마카오 당국의 카지노 산업 규제는 지속되어 올해에도 마카오 카지노 산업의 부진은 지
속될 전망이다 2016년 매출액은 전년도 대비 14의 하락이 예상되지만 하락폭은 완만해질 전망
이다 올해 2월달 매출액을 보면 전년 동월과 같은 수준을 보여주면서 회복세로 들어섰음을 보여
주고 있다 2014년 6월달 이후 올해 1월까지 연속적인 YoY 하락세를 보이던 월별 매출액의 보합
권으로의 전환은 매우 의미 있는 현상이며 향후 월별 실적에서 턴 어라운드의 긍정적인 신호가
나올 경우 카지노 주 주가에도 호재로 작용할 것이다
lt그림20gt 마카오 카지노 전체 매출액 lt그림21gt 마카오 VIP와 Mass 고객 비중
-40
-20
0
20
40
60
0
100
200
300
400
500
10 11 12 13 14 15 16F
매출액 YoY(우)(MOP bn) (YoY)
0
20
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60
80
100
10 11 12 13 14 15 16F
VIP Mass
자료 DICJ HMC투자증권 자료 DICJ HMC투자증권
lt그림22gt 마카오 카지노 VIP 고객 매출액 lt그림23gt 마카오 카지노 Mass 고객 매출액
-60
-40
-20
0
20
40
60
0
50
100
150
200
250
300
10 11 12 13 14 15 16F
VIP고객 매출(좌) YoY(우)(MOP bn) (YoY)
-40
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0
20
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0
40
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160
200
10 11 12 13 14 15 16F
Mass 고객 매출(좌) YoY(우)(MOP bn) (YoY)
자료 DICJ HMC투자증권 자료 DICJ HMC투자증권
１０
INDUSTRY REPORT
lt그림24gt 마카오 카지노 월별 매출액과 성장율 추이 lt그림25gt 마카오 카지노 주요 게임별 매출액
-60
-40
-20
0
20
40
60
0
10
20
30
40
50
131 135 139 141 145 149 151 155 159 161
월별 매출액(좌) YoY(우)(MOP bn) (YoY)
16년 초 매출액 감소율 회복세
0
100
200
300
400
500
10 11 12 13 14 15
VIP Baccarat Baccarat
Cussec Slot Machines
(MOP bn)
자료 DICJ HMC투자증권 자료 DICJ HMC투자증권
lt그림26gt 마카오 카지노 수 lt그림27gt 마카오 게임 테이블amp슬롯머신 수
0
5
10
15
20
25
30
35
40
10 11 12 13 14 15
SJM Galaxy
Venetian Wynn Resorts
Melco Crown MGM Grand Paradise
(개)
0
4
8
12
16
20
10 11 12 13 14 15 16F
Gaming Tables Slot Machines
(천개)
자료 DICJ HMC투자증권 자료 DICJ HMC투자증권
lt그림28gt 마카오 월별 입국자 수 추이 lt그림29gt 마카오 월별 중국인 입국자 수 추이
-16
-14
-12
-10
-8
-6
-4
-2
0
2
4
6
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15
20
25
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141 145 149 151 155 159 161
방문자수(좌) YoY(우)(백만명) (YoY)
-20
-15
-10
-5
0
5
10
15
00
05
10
15
20
25
141 145 149 151 155 159 161
방문자수(좌) YoY(우)(백만명) (YoY)
자료 DSEC HMC투자증권 자료 DSEC HMC투자증권
１１
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
마카오 카지노업체 실적과 주가의 하락
15년도 큰 폭의
실적 하락
마카오 카지노 업체들의 실적은 규제의 영향으로 2015년도에 큰 폭의 하락을 보였다 마카오
상장 업체들(6개사)의 2015년도 평균 매출액은 YoY 31의 하락을 나타냈다 영업이익과 영업이
익률 또한 동반 하락하였으며 주가도 YoY 42의 하락을 보였다
VIP 매출의
상대적 하락폭이 큼
VIP매출은 2014년부터 감소세를 보였으며 2015년도에는 큰 폭의 하락세를 보였지만 Mass
고객 매출액은 2014년에는 YoY 24의 증가세를 보였고 2015년도에도 YoY 15의 상대적으로
적은 하락세를 보임으로서 카지노 매출에서 Mass 고객의 중요성이 높아졌으며 향후에도 Mass
고객 대상 매출액의 비중은 높아질 것으로 예상된다
lt표6gt 마카오 카지노 업체별 VIP와 Mass 매출액 추이 (단위 USD mn)
08 09 10 11 12 13 14 15
VIP 매출액 합계 91400 98818 166332 239583 261836 304548 273055 174347
YoY
81 683 440 93 163 -103 -361
Galaxy Entertainment 7321 10707 19179 41622 53456 58746 63734 36690
YoY
463 791 1170 284 99 85 -424
Melco Crown 17755 14942 26845 38287 36522 41905 32280 27438
YoY
-158 797 426 -46 147 -230 -150
MGM China 5150 5602 9887 17748 17626 20622 17421 9772
YoY
88 765 795 -07 170 -155 -439
Sands China 24027 25997 32972 38084 51647 71141 66894 41875
YoY
82 268 155 356 377 -60 -374
SJM Holdings 20511 25823 50023 67802 68687 75171 62212 32330
YoY
259 937 355 13 94 -172 -480
Wynn Macau 16636 15748 27426 36041 33897 36963 30514 26242
YoY
-53 742 314 -59 90 -174 -140
Mass 매출액 합계 25908 30350 42448 59194 76554 97912 121499 102993
YoY
171 399 395 293 279 241 -152
Galaxy Entertainment 1293 1213 1484 5731 12536 18467 21208 20677
YoY
-62 224 2861 1187 473 148 -25
Melco Crown 516 1924 5243 8139 11442 17239 21052 17894
YoY
2731 1724 553 406 507 221 -150
MGM China 2757 3139 4453 5877 7334 9234 12375 9861
YoY
139 419 320 248 259 340 -203
Sands China 2670 2889 3664 4232 5739 7905 16723 15488
YoY
82 268 155 356 377 1116 -74
SJM Holdings 14209 16821 22080 27338 31074 35139 38281 28874
YoY
184 313 238 137 131 89 -246
Wynn Macau 4463 4364 5524 7878 8431 9929 11859 10199
YoY
-22 266 426 70 178 194 -140
자료 각사 HMC투자증권 정리
１２
INDUSTRY REPORT
lt그림30gt Galaxy Entertainment 실적 추이 lt그림31gt Melco Crown 실적추이
-50
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카지노 매출액(좌)
영업손익(좌)
OPM(우)
(USD mn) (YoY)
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카지노 매출액(좌)
영업손익(좌)
OPM(우)
(USD mn) (YoY)
자료 Galaxy Entertainment HMC투자증권 자료 Melco Crown HMC투자증권
lt그림32gt MGM China 실적 추이 lt그림33gt Sands China 실적추이
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카지노 매출액(좌)
영업손익(좌)
OPM(우)
(USD mn) (YoY)
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카지노 매출액(좌)
영업손익(좌)
OPM(우)
(USD mn) (YoY)
자료 MGM China HMC투자증권 자료 Sands China HMC투자증권
lt그림34gt SJM Holdings 실적 추이 lt그림35gt Wynn Macau 실적추이
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카지노 매출액(좌)
영업손익(좌)
OPM(우)
(USD mn) (YoY)
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06 07 08 09 10 11 12 13 14 15F
카지노 매출액(좌)
영업손익(좌)
OPM(우)
(USD mn) (YoY)
자료 SJM Holdings HMC투자증권 자료 Wynn Macau HMC투자증권
１３
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
제 2의 마카오
꿈꾸는 필리핀
성장일로의 캄보디아
양국 모두 국가적 차원의
카지노 산업 육성
필리핀은 필리핀 오락게임공사(PAGCOR)가 운영하는 11개의 카지노와 민간사업자의 복합리조
트 Resort World Manila가 개장되어 있다 Manila Bay에 Solaire ResortampCasino와 City of
Dream Manila등의 복합리조트에 있어서는 발빠른 행보를 보이고 있다 실적 측면에서도 중국관
련 영향을 적게 받았지만 내부 경쟁 심화로 영업이익률은 소폭하락 하였으나 국가적 차원의 카
지노산업 확대 의지로 필리핀 카지노 산업은 앞으로도 성장세를 지속할 것으로 판단된다 캄보디
아는 경제재무부처의 관할 하에 59개의 Casino License를 발급한 상황이고 이중 25개는 베트남
국경과 인접한 곳에 위치하여 베트남 고객의 흡수도 예상된다
lt그림36gt Bloomberry 실적추이 (필리핀 업체) lt그림37gt Melco Crown 실적추이 (필리핀 업체)
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카지노 매출액(좌)
영업손익(좌)
OPM(우)
(USD mn) (YoY)
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13 14 15F
카지노 매출액(좌)
영업손익(좌)
OPM(우)
(USD mn) (YoY)
자료 Bloomberry HMC투자증권 자료 Melco Crown HMC투자증권
lt그림38gt City of Dreams Manila 카지노 입구 lt그림39gt Solaire ResortampCasino
자료 COD HMC투자증권 자료 Solaire HMC투자증권
lt그림40gt Naga 실적추이 (캄보디아 업체) lt그림41gt Naga World
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카지노 매출액(좌)
영업손익(좌)
OPM(우)
(USD mn) (YoY)
자료 Naga HMC투자증권 자료 Naga HMC투자증권
１４
INDUSTRY REPORT
중국관련 악재에
영향을 받는
싱가포르말레이시아
카지노 업계
전체 인구 중 화교 비중이 70 이상인 싱가포르는 중국발 악재의 영향을 피해 갈 수 없었다
Genting과 Las vegas sands 의 2015년도 실적은 2014년도 대비 역(逆)성장을 기록하였다 또
한 싱가포르의 Credit 시스템은 VIP 고객들에게 정켓 업체를 거치지 않고 Credit을 제공함으로
서 해외로 도주하는 불량 채무자들로 인하여 대손 충당금이 증가하였다 마카오 대비 카지노사
에게 불리한 Credit제공 구조에 중국 이슈로 인하여 싱가포르 카지노 산업은 침체의 시기를 보
이고 있다 말레이시아는 겐팅하이랜드 1군데만 운영되는데 역시나 중국관련 영향을 받아
2014년도부터 매출의 감소가 이어지고 있다
lt그림42gt 싱가포르 정켓 시스템과 마카오 정켓 시스템 비교
VIP 고객 정켓 사업자 카지노 업체middot 개인정보 제공
middot VIP 고객 제공middot VIP 고객 대출금 보증
middot 높은 커미션 제공
middot VIP 고객 제공
middot 리베이트 지급middot 대출금 지급
싱가포르정켓 시스템
VIP 고객 정켓 사업자 카지노 업체middot 개인정보 제공
middot 리베이트 지급middot 대출금 지급
middot VIP 고객 제공
middot 높은 커미션 제공
마카오정켓 시스템
자료 한국카지노협회 HMC투자증권 정리
lt그림43gt Genting 실적추이 (싱가포르 업체) lt그림44gt Las Vegas Sands 실적추이 (싱가포르 업체)
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카지노 매출액(좌)
영업손익(좌)
OPM(우)
(USD mn) (YoY)
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카지노 매출액(좌)
영업손익(좌)
OPM(우)
(USD mn) (YoY)
자료 Genting HMC투자증권 자료 Las Vegas Sands HMC투자증권
lt그림45gt Genting 실적추이 (말레이시아 업체) lt그림46gt 싱가포르 Marina Bay Sands 카지노
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카지노 매출액(좌)
영업손익(좌)
OPM(우)
(USD mn) (YoY)
자료 Genting HMC투자증권 자료 Genting HMC투자증권
１５
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
호주뉴질랜드
카지노 산업은
견조한 모습
호주와 뉴질랜드의 카지노 업계는 여타 동남아 국가들 대비 견조한 모습을 보이고 있다 해외
입국자들의 점진적 증가세와 중국 정부의 영향력이 타 동남아 국가 대비 미치기 어렵고 지리적으
로도 중국과 멀리 떨어진 것이 주요한 요인이다 호주amp뉴질랜드 카지노 3사 합계 매출액은 2015
년에 전년도 대비 5의 성장을 보이면서 중국 반 부패 악재로 타격을 입은 동남아 국가와는 대
조적인 모습을 보이고 있다
lt그림47gt Crown Resort 실적추이 (호주) lt그림48gt Echo Ent 실적추이 (호주)
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카지노 매출액(좌)
영업손익(좌)
OPM(우)
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카지노 매출액(좌)
영업손익(좌)
OPM(우)
(USD mn) (YoY)
자료 Crown Resort HMC투자증권 자료 Echo Ent HMC투자증권
lt그림49gt Skycity 실적추이 (뉴질랜드) lt그림50gt Crown Resort 고객별 매출 추이
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카지노 매출액(좌)
영업손익(좌)
OPM(우)
(USD mn) (YoY)
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VIP 매출 Mass 매출
(USD mn)
자료 Skycity HMC투자증권 자료 Crown Resort HMC투자증권
lt그림51gt 호주의 한중일 입국자 수 추이 lt그림52gt 뉴질랜드 전체 외국인 입국자 수 추이
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1001 1101 1201 1301 1401 1501 1601
중국인 입국자
일본인 입국자
한국인 입국자
(천명)
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250
300
1001 1101 1201 1301 1401 1501 1601
(천명)
자료 Bloomberg HMC투자증권 자료 Bloomberg HMC투자증권
１６
INDUSTRY REPORT
lt그림53gt 지역별 카지노 시장 매출액 비중(2015년 기준) lt그림54gt 아시아-태평양 카지노 시장 매출액 추이
미국 401
중동 100
아시아-
태평양
434
남미 31
캐나다
34
0
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70000
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호주
마카오
싱가포르
한국
(USD mn)
주 PWC자료 재인용
자료 GKL HMC투자증권
주 PWC자료 재인용
자료 GKL HMC투자증권
lt표7gt 주요 국가 카지노산업 현황
산업 현황
마카오
1934년에 카지노가 도입되었고 경마ㆍ경견 등 다양한 관련사업이 허용되고 있음
2015년 말 현재 36곳의 카지노가 운영되고 있으며 게이밍 테이블 5957대 슬롯머신 14578대가 운영 중에 있음
마카오 카지노 영업장은 2004년 14개소에서 2015년 36개소로 157 증가하였음
2015년 매출액은 2308억 파타카(약 36조원)로 전년 대비 343 감소하였음
게임종류ㆍ연령제한 등 최소한의 규제만 시행하는 정부보호형
말레이시아 말레이시아 카지노는 겐팅하이랜드 1개소만 운영되고 있으며
게이밍 테이블 500대 슬롯머신 3000대가 운영 중에 있음
필리핀
1977년 공식적으로 카지노가 허가됨
필리핀오락게임공사(PAGCOR)가 운영하는 11개 카지노와 2008년 민간사업자
최초의 복합리조트 Resort World Manila 개장
마닐라베이에 솔레어 리조트앤카지노 씨티오브드림 마닐라 등 복합리조트 설립
싱가포르
2005년 카지노 관련 규제가 폐지된 이후 2개 지역에 리조트 형태의 대규모 카지노 단지를
개발 금융 물류 중심에서 첨단산업 생명과학 허브 오락산업 메카를 아우르며 성장 엔진의 변화가 진행 중
2015년 상반기 기준 싱가포르 복합리조트 시장의 카지노 매출은 33억 5000만 싱가포르 달러로
전년동기 대비 193 감소
일본
마카오의 시장 확장과 싱가포르의 성공적인 카지노산업 개발에 영향을 받아 카지노 합법화를 적극 추진
카지노 허가지역에 대해 단기적으로 2~3개를 허용하고 단계적으로 10개소까지 확장하는
계획으로 알려지고 있으나 현재 입법화 단계에 머물러 있음
대만 2009년 1월 카지노 합법화
대만과 중국 사이에 위치한 마쭈열도에 카지노 건설 추진
홍콩
카지노는 현재 불법이나 경마ㆍ복권 등의 사업은 시행 중
첵랍콕 국제공항이 위치한 란타우섬에 최고급의 호텔 카지노단지를 설립하는 계획을 제안하였음
일본의 경우처럼 마카오의 관광객 유인을 위한 목적으로 추진 중
베트남 2014년 이후 경제성장과 세수 확보를 위해 카지노 관련 규제(내국인 카지노 출입허가) 완화를 검토 중
캄보디아 경제재무부처의 관할 하에 59개의 카지노 라이선스를 발급한 상황이며 이중 25개는
베트남 남부 국경과 가까운 곳에 위치
러시아 연해주 통합 엔터테인먼트 지구(PIEZ)에 복합리조트 티그르 드 크리스탈 개장
PIEZ에 3곳의 복합리조트 건립 중이며 총 8곳의 복합리조트 건립 예정
자료 GKL HMC투자증권 정리
１７
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
lt표8gt 카지노주 Global Peer Valuation 비교
종목명 강원랜드
(한국)
파라다이스
(한국)
GKL
(한국)
Galaxy
(마카오)
SJM
(마카오)
Sands
China
(마카오)
MGM
China
(마카오)
Melco
Crown
(마카오)
Genting
(싱가포르)
종가(4 월6 일로컬) 41100 15450 25800 27 5 30 11 16 1
시가총액(백만$) 7648 1220 1387 15050 3931 31155 5536 8414 7450
영업실적 (백만$ 달러)
매출액
2015 1421 535 440 6577 6342 6820 2215 3975 1747
2016F 1545 605 478 6654 5497 6710 2000 4696 1901
2017F 1665 663 501 6679 5324 7568 2832 4819 1975
영업이익
2015 518 51 103 551 320 1538 427 98 103
2016F 578 81 110 759 234 1521 350 442 428
2017F 641 105 114 770 202 1695 465 537 492
EBITDA
2015 582 75 114 949 462 2105 531 569 354
2016F 645 132 124 1220 405 2087 489 1034 688
2017F 714 176 128 1253 392 2340 687 1128 746
순이익
2015 384 62 80 537 318 1459 401 106 140
2016F 441 65 87 733 249 1373 297 203 270
2017F 494 84 91 747 175 1528 370 267 319
EPS
2015 18 06 13 01 01 02 01 02 00
2016F 21 07 14 02 00 02 01 04 00
2017F 23 09 15 02 00 02 01 05 00
영업이익률
2015 364 95 234 84 50 226 193 25 59
2016F 374 134 230 114 43 227 175 94 225
2017F 385 159 228 115 38 224 164 111 249
ROE
2015 155 64 207 105 103 238 553 25 10
2016F 161 69 208 130 81 244 349 40 42
2017F 164 84 197 122 55 293 346 62 49
PE
2015 186 246 163 250 127 189 118 651 1242
2016F 177 183 145 208 159 222 194 417 271
2017F 158 143 140 202 226 199 154 312 233
PB
2015 27 16 33 25 13 47 75 21 13
2016F 27 12 29 26 13 57 60 20 11
2017F 25 12 26 24 12 59 48 19 11
EVEBITDA
2015 97 193 78 141 87 131 90 159 191
2016F 95 109 63 117 46 159 131 106 97
2017F 83 83 57 113 48 142 93 97 90
주 강원랜드 파라다이스 GKL은 당사 추정치 원달러 환율 1150원 적용
자료 Bloomberg HMC투자증권
１８
INDUSTRY REPORT
Ⅲ 안정적으로 성장하는 내국인 카지노
내국인을 위한 카지노는 강원랜드만 있다
꾸준한 성장세 보이는
내국인 카지노
해외 카지노와 국내 외국인 전용 카지노들이 중국 VIP 고객 감소로 어려운 시기를 보내는 동안
국내 유일의 내국인 출입가능 카지노인 강원랜드는 순조로운 모습을 보이고 있다 비록 작년 하반
기에 메르스(MERS 중동 호흡기 증후군)라는 복병을 만났지만 이를 빠르게 극복하고 회복세를
보이고 있다 2015년도 총 방문객은 313만명으로 작년 대비 42 증가하였으며 올해에도 27
대의 방문객 증가가 예상된다
유일한 내국인 카지노
강원랜드
강원랜드는 전국 17개의 카지노 중에서 유일하게 내국인 출입가능 카지노이다 강원랜드 설립 이
전에 내국인은 경마 경륜 경정 등의 국한된 Gambling만 즐길 수 있었다 그러나 19폐광지역 발전
과 국가 경쟁력 제고를 위하여 마련된 특별법에 의하여 설립되었고 강원도 폐광지역 정선 태백 삼
척 영월 등의 경제활성화를 위하여 2000년에 완공되었다 그 후 지속적인 카지노 확장을 하였으며
2000년도 중반 이후 IR(Integrated Resort 복합 리조트)로의 전환을 꾀하면서 스키장 골프장 콘
도 호텔 컨벤션 등의 시설을 갖추면서 Non-Gaming 고객까지도 흡수하고 있다
lt그림55gt 강원랜드 방문자 추이 lt그림56gt 강원랜드 카지노 매출액과 매출총이익률 추이
-6
-4
-2
0
2
4
6
8
10
0
200
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600
800
1000
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
방문자 (좌)
증가율 (우)
(천명)
40
45
50
55
60
65
70
0
100
200
300
400
500
600
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
매출액 (좌)
매출총이익률 (우)
(십억원)
자료 강원랜드 HMC투자증권 자료 강원랜드 HMC투자증권
lt그림57gt 강원랜드 카지노 객장 lt그림58gt 강원랜드 카지노 매출 증가율
-5
0
5
10
15
20
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
카지노매출 증가율
자료 강원랜드 HMC투자증권 자료 강원랜드 HMC투자증권
１９
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
VIP 고객 의존도가 적고
Mass고객 비중이 높음
강원랜드는 여타 카지노와는 달리 Mass(일반고객)의 비중이 VIP 고객보다 월등히 높다 Mass
고객 위주의 고객군은 강원랜드가 견조한 성장을 할 수 있는 주된 요인이다 2015년 4분기 기준
으로 VIP 비중은 163이며 Mass 비중은 441이다 또한 2013년부터 Slot머신과 Mass 고객
용 테이블이 증설(Slot 머신 400대 Mass용 테이블 68대)되면서 Mass고객과 머신게임 비중이
높아지면서 안정적인 매출비중 구성이 이어지고 있다
높은 Mass 고객 비중은
우수한 홀드율 창출
Mass는 VIP대비 상대적으로 Gaming 실력이 떨어지므로 카지노 업체의 홀드율(승률)이 올라
가게 된다 강원랜드의 높은 Mass 고객 비중은 강원랜드 전체 홀드율이 20이상 꾸준히 유지되
는데 기여를 하고 있으며 2015년 4분기 기준 234의 높은 홀드율을 보이고 있다 전체 드롭액
의 증가와 맞물려 상승하는 홀드율은 강원랜드 전체 카지노 수익 증대에도 긍정적인 효과를 미치
고 있으며 2013년의 증설효과가 점차 나타나므로 20중반의 홀드율은 꾸준하게 유지될 것으로
예측된다
lt그림59gt 강원랜드 VIP 매출과 증가율 추이 lt그림60gt 강원랜드 매출 비중
-30
-20
-10
0
10
20
30
40
50
60
70
0
20
40
60
80
100
1Q13 4Q13 3Q14 2Q15
VIP매출(좌)
증가율(우)
(십억원)
0
20
40
60
80
100
1Q10 4Q10 3Q11 2Q12 1Q13 4Q13 3Q14 2Q15
머신게임 Mass VIP
자료 강원랜드 HMC투자증권 자료 강원랜드 HMC투자증권
lt그림61gt 강원랜드 Mass 고객 매출과 증가율 추이 lt그림62gt 강원랜드 드랍액과 홀드율 추이
-2
0
2
4
6
8
10
12
14
16
100
120
140
160
180
200
1Q13 4Q13 3Q14 2Q15
Mass 매출(좌)
증가율(우)
(십억원)
18
20
22
24
26
28
30
0
400
800
1200
1600
2000
2400
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
Drop(좌)
홀드율(우)
(십억원)
자료 강원랜드 HMC투자증권 자료 강원랜드 HMC투자증권
２０
INDUSTRY REPORT
유휴 테이블
추가 가동 여부
강원랜드는 현재 딜러의 부족으로 보유 테이블 200개 대비 75정도(150여개)의 가동율을 보이고
있다 딜러 부족의 이유는 강원랜드가 공공기관 성격을 가지다 보니 인력 충원에 여러가지 제한이
있고 사행산업의 특성상 과도한 매출과 수익증대를 보이는 것도 곤란한 면이 있다 하지만 2018년
에 강원도 평창 올림픽이 있기 때문에 유휴테이블의 가동률 확대를 충분히 기대할 수 있다
평창 동계올림픽
지원관련 부담
평창 동계올림픽은 강원랜드 방문객의 증가와 테이블 가동률을 올리는 긍정적인 면도 있지만
올림픽 지원관련 부담이라는 부정적 요소도 있다 물론 2018년 올림픽이 끝나면 해소되는 단기적
이슈이지만 올림픽 개최 전까지는 어느 규모의 지원이 이루어질지 예측할 수 없기 때문에 주가
측면에서는 부정적으로 작용할 전망이다
워터파크와
제 2 영동고속도로
강원랜드는 복합리조트의 방점으로 lsquo워터파크rsquo가 2018년에 완공이 되면 Non-Gaming부문에
서의 경쟁력 강화가 완료된다 워터파크로 인하여 가족단위 및 레저고객 위주의 방문자 증가로 외형
성장이 기대된다 또한 올해 말에 완공되는 lsquo제 2 영동고속도로rsquo는 기존 서울에서 강원랜드까지의
거리를 20여분 단축시키는 효과를 가져와서 수도권으로부터의 접근성도 개선될 전망이다
lt그림63gt 강원랜드 테이블과 Slot머신 개수 lt그림64gt 강원랜드 세수 구분
0
200
400
600
800
1000
1200
1400
1600
1Q12 1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
테이블 개수 슬롯머신갯수(대)
0
20
40
60
80
100
120
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
지방정부 중앙정부(십억원)
자료 강원랜드 HMC투자증권
주 지방정부 = 관광진흥기금+개별소비세+교육세 중앙정부 = 폐광기금
자료 강원랜드 HMC투자증권
lt그림65gt 강원랜드 워터파크 lt그림66gt 제 2 영동고속도로 도로망
자료 강원랜드 HMC투자증권 자료 Naver HMC투자증권
２１
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
lt표9gt 국내 카지노 업체 현황
시 middot도 업소명 허가일 종사원수(명) 15년 매출액 15년 입장객 허가증 면적()
서울
파라다이스카지노 워커힐
[파라다이스] 680305 1115 355591 531942 397097
세븐럭카지노 서울강남코엑스점
[그랜드코리아레저] 050128 1011 215279 470735 609357
세븐럭카지노 서울강북힐튼점
[그랜드코리아레저] 050128 415 196215 919799 281194
부산
세븐럭카지노 부산롯데점
[그랜드코리아레저] 050128 269 85157 210276 255450
파라다이스카지노 부산
[파라다이스글로벌] 781029 301 73172 90098 228350
인천 파라다이스카지노 인천
[파라다이스세가사미] 670810 415 95157 48526 170357
강원 알펜시아카지노
[지바스] 801209 22 185 3893 68951
대구 호텔인터불고대구 카지노
[골든크라운] 790411 175 13671 69483 347337
제주
더케이제주호텔카지노
[엔에스디영상] 751015 228 17805 30734 23591
파라다이스카지노 제주그랜드
[파라다이스] 900901 243 49502 45702 27568
마제스타카지노
[마제스타] 910731 308 40196 36597 288689
로얄팔레스카지노
[건하] 901106 171 16282 18362 135318
롯데호텔제주카지노
[두성] 850411 215 36748 33461 120541
더호텔엘베가스카지노
[지앤엘] 900901 145 5618 19559 212452
겐팅제주카지노
[그랜드익스프레스코리아] 900901 192 32204 15474 80330
골든비치카지노
[골든비치] 951228 136 12713 27961 152858
16개 업체(외국인대상) 5361 1245494 2572603 3859867
강원 강원랜드카지노
[강원랜드(내국인대상) 001012 3570 1560438 3133391 1279295
17개 업체(내middot외국인대상) 8931 2805932 5705994 5139162
주 허가일 운영형태 종사원수 전용사업장 면적 2015년 6월 기준 매출액 입장객 2016년 1월 기준
자료 문화체육관광부 한국카지노관광협회 각사 HMC투자증권
２２
INDUSTRY REPORT
Ⅳ 최악의 시기는 지나간 국내 외국인 카지노
중국인 VIP 감소로 인한 타격
중국인 VIP 증감과 함께한
국내 외인 카지노
국내 외국인 전용 카지노 업체의 성장은 중국인 VIP고객 증가와 함께 하였다 중국 경제의 성
장과 중국인 부호의 증가로 인하여 중국 VIP가 증가하였고 14년부터 중국의 반 부패법이 시행된
초기에는 마카오로 향하던 중국 VIP들이 한국으로 향하여 국내 외국인 카지노는 2014년도에는
절정의 호황을 누렸었다 2015년 국내 외국인 카지노 매출액은 전년 대비 97 감소한 1조 2천억
이었으며 입장객은 전년 대비 131 감소한 257만 명이었다
반 부패법으로 인한
중국 VIP의 급감
2015년 초반까지 마카오 카지노 시장 위축의 수혜를 받던 국내 외국인 카지노 시장은 작년 하
반기부터 중국 당국의 본격적인 반 부패관련 정책 시행과 국내 외국인 카지노 업체들의 현지
VIP관련 마케터들의 체포로 인하여 상황이 급변하였다 현재까지도 체포된 마케터들은 수감 중에
있으며 모든 직접 마케터들을 현지에서 철수시키고 현재까지도 직접 마케팅을 못 하기 때문에 중
국 VIP의 회복은 어려울 전망이다
lt그림67gt 국내 외국인 전용 카지노 매출액 추이 lt그림68gt 국내 외국인 전용 카지노 입장객 추이
-20
-10
0
10
20
30
0
400
800
1200
1600
2000
05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15
카지노 매출액(좌) YoY(우)
(십억원)
-20
0
20
40
60
80
0
500
1000
1500
2000
2500
3000
05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15
카지노 입장객(좌) YoY(우)(천명)
자료 한국카지노업관광협회 HMC투자증권 자료 한국카지노업관광협회 HMC투자증권
lt그림69gt 국내 중국인 입국자 수 추이 lt그림70gt 국내 일본인 입국자 수 추이
-10
0
10
20
30
40
50
60
0
1
2
3
4
5
6
7
8
11 12 13 14 15 16F 17F
중국인 입국자(좌) YoY(우)(백만명) (YoY)
-25
-20
-15
-10
-5
0
5
10
0
1
2
3
4
5
11 12 13 14 15 16F 17F
일본인 입국자(좌) YoY(우)(백만명) (YoY)
자료 법무부 HMC투자증권 자료 법무부 HMC투자증권
２３
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
중국 인 방문객은
타 국적 고객 대비
수익기여도 높음
중국인 고객의 평균 Drop액 비중은 일본인 고객과 기타 고객을 합쳐 놓은 수치와 맞먹는 높은
비중을 차지하고 있다 파라다이스의 경우 2014년 중국인 방문객이 전체 방문객의 76를 차지했
다가 2015년도에 56로 하락했지만 여전히 절반 이상의 높은 비중을 차지하고 있으며 GKL도
중국인 방문객 비중이 50 내외를 유지하고 있다
lt그림71gt 파라다이스 중국인 VIP 추이 lt그림72gt GKL 중국인 VIP 추이
-50
-30
-10
10
30
50
0
5
10
15
20
25
30
1Q13 4Q13 3Q14 2Q15
중국인 VIP(좌) QoQ(우)(천명)
-50
-30
-10
10
30
50
0
4
8
12
16
20
1Q13 4Q13 3Q14 2Q15
중국인 VIP(좌) QoQ(우)(천명)
자료 파라다이스 HMC투자증권 자료 GKL HMC투자증권
lt그림73gt 연도별 외래객 대비 카지노 이용객 현황 lt그림74gt 파라다이스 GKL 시장 점유율 추이
15
17
19
21
23
25
0
4000
8000
12000
16000
08 09 10 11 12 13 14
외래관광객(좌)
카지노이용객(좌)
외래관광객 카지노 점유율(우)
(천명)
657
506512
490
260
398 388399
20
30
40
50
60
70
06 07 08 09 10 11 12 13 14 15
파라다이스 GKL
자료 문화체육관광부 HMC투자증권 자료 각사 HMC투자증권
lt그림75gt 파라다이스 국적별 드랍액 비중 lt그림76gt GKL 국적별 드랍액 비중
766
119 116
563
216 201
0
20
40
60
80
100
중국인 일본인 기타
14 15
523
281196
463
277 260
0
20
40
60
80
100
중국인 일본인 기타
14 15
자료 파라다이스 HMC투자증권 자료 GKL HMC투자증권
２４
INDUSTRY REPORT
중국인 방문객을
지속적으로 유치하기
위한 노력
비록 중국인 VIP가 감소했다고는 하나 Mass고객 포함하여 중국인 방문객의 유치 지속을 위한
노력은 지속되고 있다 중국인 방문객들의 편의를 위한 lsquo비자제도 개선rsquo이 시행되고 있다 복수
비자 환승관광 무비자 관련 기간 연장과 해당 공항 범위를 넓히면서 우리나라 인구와 맞먹는 중
국의 중산층(대략 5천만명 추정)을 주요 타겟으로 하고 있으며 향후 중국인 Mass 고객 증가와
복합리조트(IR)완공 시 Non-Gaming 관련 고객 유치에도 유효하게 작용할 것으로 예상된다
lt표10gt 비자제도 개선안 주요 내용
구분 내용
복수비자 발급대상 확대
(2012 8)
종전에는 의사 대학강사 연금대상자 등을 대상으로 시행하였으나 이를 의료관광객 외국투자기업 임직원 공기업 직원 등
재정능력이 확인되고 불법체류 가능성이 낮은 사람에게로 확대 시행
복수비자 유효기간 확대
(2012 8)
종전에는 최초로 복수비자를 발급할 때 1년 유효기간의 복수비자를 발급하고 복수비자를 받은 적이 있는 경우에는 3년 유효
기간의 비자를 발급하였으나 이를 개선하여 최초 발급 시 3년 유효기간의 복수비자를 복수비자 발급 경력자에게는 5년 유
효한 복수비자를 발급
비자신청 서류 간소화
(2012 8)
과거 의료관광 비자와 복수비자를 발급 받았던 사람으로서 불법체류 등 범죄경력이 없는 중국인이 재차 비자를 신청할 때에
는 신청서 이외 모든 추가 서류 면제
환승관광외국인
무사증입국 시행
(2013 5)
①인천공항을 경유하여 제 3국 또는 본국으로 가기 위해 환승하는 외국인이 환승관광프로그램에 참여시 72시간 무사증입국
허용
②인천 김해 국제공항에 도착한 외국인으로 제주도로 가려는 중국 단체관광객을 대상으로 인천공항 이용시 서울 인천 경기
지역 김해공항은 부산 울산 경남 경북지역에서 72시간 무사증입국 허용
중국인 복수비자
발급대상 확대
(2013 9)
복수비자 발급대상을 3000만원 이상 국내 콘도미니엄 회원권을 보유하고 있거나 베이징 상하이 등 거주자 기존 복수비자
소비자의 가족 중국정부가 지정한 우수대학 112곳 재학생으로 발급 대상 확대 이로 인하여 한국 방문 가능한 중국인 대상
층 약 3천만명 증가
동남아인 복수비자 발급
요건 완화 (2013 9)
기존 2년 내 4회 이상 방문시 허용하던 3년 복수비자 발급을 우리나라를 한번이라도 방문한 사람에게는 유효기간 1년의 복
수비자 2년이상 방문시 3년짜리 복수비자 발급 허용 추가로 5년의 복수비자도 허용
환승관광 무비자
입국 프로그램 확대
환승관광 무비자입국 프로그램의 대상 지역을 기존의 인천 김해 국제공항에서 양양 청주 무안 국제공항으로 확대
(20144)
환승관광 무비자입국 프로그램의 대상 지역으로 대구 국제공항 추가 지정 및 무비자 체류시간을 120시간(기존 72시간)으로
확대 (20149)
환승관광 무비자입국 프로그램 대상 지역을 김포 국제공항으로 확대 (20156)
일본 단체비자 소지한 중국인 단체관광객이 15일 이내(최대 15일) 환승 항공권을 소지한 경우 무비자 체류 허용(20157)
자료 GKL HMC투자증권
lt표11gt 주요 비자제도 개선 경과
구분 내용 효과
무비자 입국 허용 2002년 5월 제주 지역 방문자에게 무사증 입국허용
이후 대상 국가 확대로 2008년 중국인에 대해 개별입국 전면 허용
제주도 무사증 입국 허용으로
중국인 관광객 급증
(2008년 17만명 2012년 108만명
rarr2014년 286만명)
복수사증발급 대상
및 유효기간 확대
2010년 8월 복수사증발급 대상을 중산층으로 확대 최근 2년 이내에
4회 이상 또는 총 5회 이상 방문한 경우에 유효기간 3년의 복수사증
발급
5년간 중국인 관광객 356 증가
(2009년 134만명 2012년 284만명
rarr 2014년 613만명)
자료 GKL HMC투자증권
２５
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
동북아 주요 도시와의 접근성 amp 일본인 VIP와 Mass고객 선택 전략
동북아시아
주요도시와의
지리적 접근성 용이
우리나라는 동북아시아 주요 도시들과 지리적 접근성을 가지고 있다 베이징 상해 도쿄 오사
카 등과 2시간 이내에 접근이 가능하다 마카오 대비 중국 주요 도시와의 접근 시간에서도 마카오
와 싱가포르에 뒤지지 않으며 일본 주요 도시와는 훨씬 가깝기 때문에 중국 일본 카지노 관광객
유치에 유리하다
lt그림77gt 우리나라의 지리적 접근성
자료 파라다이스
lt표12gt 중국 주요 도시와 인천amp마카오와의 접근 시간 비교
인천
마카오
1시간 30분 베이징 3시간 00분
1시간 30분 장수 2시간 00분
1시간 30분 상하이 2시간 00분
1시간 30분 진양 2시간 00분
2시간 20분 푸젠 1시간 00분
3시간 00분 광동 0시간 30분
자료 파라다이스 HMC투자증권 정리
２６
INDUSTRY REPORT
다시 보는 일본인 VIP 작년 중순 이후부터 감소한 중국인 VIP는 중국 정부의 강력한 반 부패법 지속의지로 인하여 과
거 수준으로 회귀하기는 어려울 전망이다 과거 Main 고객이었던 일본인 VIP에게 다시 마케팅
비중을 높이면서 마카오와 싱가포르 대비 지리적으로 가까운 이점과 마카오 대비 VIP가 되기 쉬
운 점을 최대한 활용하며 중국인 VIP의 공백을 다소 보충할 수 있다
마카오 대비 쉬운
VIP선정 요건
마카오 카지노에서는 VIP가 되기 위해서 요구되는 1일 방문 드랍액이 최소 약 5억 정도 인데
우리나라에서는 4천만원 정도만 되면 가능하다 즉 마카오에서는 일반 우수 고객(Premium
Mass)가 우리나라에 오면 VIP 고객이 될 수 있다 VIP 고객이 되면 항공권숙박음식료비자 등
의 콤프(Complimentary) 혜택을 받을 수 있기 때문에 Mass 고객 입장에서는 우리나라 카지노
로 방문하게 되는 강력한 유인이 될 수 있다
Mass 고객 활성화 Mass 고객은 VIP 대비 Gaming의 승률이 떨어지기 때문에 카지노 업체의 홀드율(승률)이 올라
간다 또한 Mass 고객의 확대는 콤프(Comp)비용이 감소하므로 수익 측면에서 긍정적이다 GKL
의 경우 Mass 비중이 높은 서울 힐튼점(94)의 작년 4분기 홀드율은 172로서 상대적으로
Mass 비중이 적은 서울 강남점(854)의 82 보다 2배 이상 높다 Mass고객 비중의 확대는 홀
드율의 증가를 가져와 수익성 개선에 유리하다
lt그림78gt 파라다이스 일본인 VIP 추이 lt그림79gt GKL 일본인 VIP 추이
-50
-30
-10
10
30
50
0
5
10
15
20
25
1Q13 4Q13 3Q14 2Q15
일본인 VIP(좌) QoQ(우)(천명)
-50
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-10
10
30
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0
4
8
12
16
20
1Q13 4Q13 3Q14 2Q15
일본인 VIP(좌) QoQ(우)(천명)
자료 파라다이스 HMC투자증권 자료 GKL HMC투자증권
lt그림80gt 파라다이스 국적별 방문객 추이 lt그림81gt GKL 국적별 방문객 추이
0
20
40
60
80
100
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
일본 중국 기타
0
20
40
60
80
100
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
일본 중국 교포 기타
자료 파라다이스 HMC투자증권 자료 GKL HMC투자증권
２７
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
복합리조트(IR)로 새로운 기회를 마련하다
세계 주요 카지노 업체는
복합리조트(IR) 진행 중
카지노 업계는 중국인 위주 VIP 중심의 기존 카지노 비즈니스로는 더 이상 과거와 같은 성장세
를 구현할 수 없다 따라서 새로운 성장동력으로 Non-Gaming 분야(호텔 레저 컨벤션 등)로의
영역 확장을 통한 IR(Integrated Resort 복합리조트)로의 변화를 진행하고 있다
lt표13gt 마카오 복합리조트 추진 현황
업체명 추가 리조트 완공 시기 비고
Wynn Wynn Palace 2016년 2분기 17백개의 호텔룸 테이블 500개amp슬롯머신 1천개 증설 호수 각종 조형물
스파ampSalon 호화 쇼핑몰amp음식점
SJM Lisboa Palace 2017년 상반기 호텔룸 2천개 테이블 7백개amp슬롯머신 1천개 증설 스탠리 호의 각종 진귀한 예술품
컨벤션 시설 등
Melco Crown City of Dream
Tower5 2017년 2분기 8백개의 호텔룸 증설
Sands China The Parisian
Macao 2016년 2분기
3천개의 호텔룸 테이블 450개amp슬롯머신 2500배개 증설 쇼핑 몰 모형 에펠탑
MICE 시설
MGM MGM Cotai 2016년 4분기 호텔룸 16백개 테이블 5백개amp슬롯머신 25백개 증설
Galaxy Phase 3amp4 2018년 상반기 호텔룸 55백개 테이블 1천개amp슬롯머신 3천개 증설
자료 각사 HMC투자증권 정리
lt그림82gt 마카오 향후 테이블amp슬롯머신 확장 계획 lt그림83gt 마카오 향후 호텔룸 확장 계획
-
05
10
15
20
25
30
35
40
Wynn SJM Melco
Crown
Sands
China
MGM Galaxy
테이블 슬롯머신
(개)
0
1
2
3
4
5
6
Wynn SJM Melco
Crown
Sands
China
MGM Galaxy
(개)
자료 각사 HMC투자증권 자료 각사 HMC투자증권
lt그림84gt 마카오 Galaxy 호텔 lt그림85gt 마카오 Sands China의 Cotai Central
자료 Galaxy Ent HMC투자증권 자료 Sands China HMC투자증권
２８
INDUSTRY REPORT
복합리조트는
Mass고객 유치에
필수사항
호텔 콘도 컨벤션 등의 Non-Gaming 시설은 가족단위 Mass 고객 확보에 필수사항이며 기
존 카지노 분야도 VIP 테이블 위주에서 Mass 테이블과 Mass 고객 대상 Slot 머신의 비중이 점차
높아질 것이다 이에 대응하여 Luxury한 숙박시설과 다양한 여가분화 시설 확보 여부가 향후
카지노 업체들의 미래를 결정할 것이다
우리나라는
영종도에
복합리조트 개발 중
우리나라도 세계적인 추세에 발 맞추고 경쟁 국가들 대비 경쟁력을 갖추기 위하여 인천공항과
가까운 영종도에 복합 리조트를 진행 중이다 총 3곳이 개발에 참여하여lsquo파라다이스-세가사미
(파라다이스시티)rsquo와lsquo리포-시저스(LOCZ)rsquo그리고 lsquo모히건 선-KCC(인스파이어)rsquo가 최근
제 3사업자로 선정되었다
lt그림86gt 영종도 카지노 리조트 위치
자료 머니투데이 HMC투자증권 정리
lt표14gt 영종도 카지노 리조트 위치
파라다이스 시티 미단시티 LOCZ 리조트 인스파이어 리조트
회사 파라다이스 그룹(한국)
세가사미 홀딩스(일본) 리포amp시저스(LOCZ) 컨소시엄 인스파이어 (모히건 선 KCC)
위치 인천국제공항 제1국제업무지구 영종도 미단시티 인천국제공항 제2국제업무지구
착공시점 2014년 11월 착공 올해 6월 착공 예정 미정
개장시기 2017년 중반 1단계 개장 예정 2018년 1단계 개장 예정 2020년 개장 예정
시설
특급호텔 컨벤션센터
국내 최대규모 외국인 카지노
K-Culture 공간 마련
미단시티 내 상업시설 고급주거단지
문화레저시설 국제학교 메디컬센터
1만5천석 규모의 슈퍼 아레나 건설
대형 테마파크등으로 내외국인 및
가족단위 관광객 유치 목표
자료 각사 언론자료 취합 HMC투자증권 정리
２９
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
리포 그룹의
사업 중단 선언
lsquo인스파이어rsquo가 제 3사업자로 선정되며 본격적인 3자 경쟁구도를 다져갔던 찰나 LOCZ 지
분의 60를 보유한 인도네시아 화교계 자본인 lsquo리포그룹rsquo이 영종도 복합리조트 사업에서 지분
매각을 통한 철수를 선언하여 LOCZ 리조트 사업이 불투명해졌다
우리나라는
영종도에
복합리조트 개발 중
우리나라도 세계적인 추세에 발 맞추고 경쟁 국가들 대비 경쟁력을 갖추기 위하여 인천공항과
가까운 영종도에 복합 리조트를 진행 중이다 총 3곳이 개발에 참여하여lsquo파라다이스-세가사미
(파라다이스시티)rsquo와lsquo리포-시저스(LOCZ)rsquo그리고 lsquo모히건 선-KCC(인스파이어)rsquo가 최근
제 3사업자로 선정되었다
lt그림87gt 파라다이스 시티 조감도 lt그림88gt LOCZ 리조트 조감도
자료 파라다이스 HMC투자증권 자료 인천경제자유구역청 HMC투자증권
lt그림89gt 인스파이어 리조트 조감도 lt그림90gt 인천국제공항 제 2여객 터미널 조감도
자료 인스파이어 HMC투자증권 자료 인천국제공항공사 HMC투자증권
lt표15gt 인천국제공항 제 2여객 터미널
12단계 공사(현재) 3단계 공사(증설) 공사 후 전체규모
부지면적 2219만msup2 141만msup2 2270만msup2
여객터미널 49만msup2 35만msup2 84만msup2
계류장(항공기 대는 곳) 144개 86개 230개
활주로 3개 신설 없음 3개
연간 여객 처리능력 4400만 명 1800만 명 6200만 명
연간 화물 처리능력 450만 t 130만 t 580만 t
사업비 8조 7241억원(1992~2008년) 4조 386억원(2010~2017년)
자료 인천국제공항공사 HMC투자증권 정리
３０
INDUSTRY REPORT
영종도 Paradise City
파라다이스의
미래가 걸린
Paradise City
국내 외국인 카지노 업계도 변화하는 현실에 맞춰서 파라다이스 그룹은 미국 라스베가스 카지
노들의 대형 리조트화 추세에 맞추어 마카오amp싱가포르 등의 대규모 IR투자에 대응하여 인천 영
종도에lsquoParadise Cityrsquo를 추진 중이다 기존 중국인 VIP 위주의 카지노 성장 한계를 극복하고
Mass 고객 확대를 통한 수익률 증대와 다변화를 추구하고 기존 고객 유지 및 증가하는 관광객
수요에도 부응하기 위한 전략이다
총 투자규모 13조원의
복합리조트(IR)
Paradise City는 파라다이스 그룹과 일본 Sega Sammy Holdings가 5545의 비율로 총 13조
원의 비용을 투자하여 2014년 말부터 기공식을 하고 공사를 진행하고 있다 2017년 상반기까지
1-1단계 오픈이 목표이며 현재까지의 1-1단계 공사진행률은 40이고 2017년 말까지 1-2단계
를 완료하여 Grand Open을 하는 것이 최종 목표이다
VIP비중을 줄이고
Mass비중 확대 기대
인천국제공항 인근에 위치하여 동북아 주요 도시에서 비행기로 4시간 이내의 뛰어난 지리적 접
근성과 인접 인구 14억의 훌륭한 잠재시장을 가지고 있다 Paradise City는 322642msup2의 대지
에 특 1급 호텔amp외국인 전용 카지노 쇼핑시설 등의 레저시설도 제공하며 서울을 비롯한 수도권
과의 연결 측면도 우수하여 국내외 Mass 고객의 증대가 예상된다 현재 카지노에서 Mass가 수익
에서 차지하는 비중이 10 내외였지만 복합리조트가 본격적으로 가동되면 Mass의 수익기여비
중이 최대 30대까지 증가할 수 있을 것이다
복합리조트의
장단점
Paradise City가 본격적으로 가동되면 Mass비중 확대로 인한 홀드율의 증가로 수익성 개선이
기대되며(VIP대비 3배 가까운 수익률) VIP 감소로 콤프(Comp)비용 감소로 매출원가의 하락이
예상된다 또한 Paradise City는 자가 운영이라 콤프에서 60 이상의 비중을 차지하는 호텔료의
감소가 기대되며 국내 최초로 오픈되는 IR이라서 시장선점 효과도 기대된다
그러나 예정대로 영종도 IR이 진행된다면 2곳(LOCZ 인스파이어)의 인접 경쟁자가 생기며
마카오 싱가포르 등의 동남아시아 경쟁자들과도 경쟁을 해야 한다 또한 2017년 오픈 이후에도
초기 마케팅 비용의 집행과 국내 첫 IR이라는 점을 감안하여 갖가지 시행착오도 뒤따를 우려가
있고 대외적인 악재(예 경기불황)가 겹칠 경우 대규모 초기 비용으로 인한 부담감이 뒤따른다
마지막으로 Paradise City 외인 카지노 개장은 기존의 서울 워커힐 사업장 고객을 감소시키는 요
인으로 작용할 가능성이 높다
lt표16gt Paradise City 내용
분류 특징
Main Hotel 711개의 호텔룸 (풀 빌라 포함)
Casino 테이블 160개 슬롯머신 350개 전자테이블게임 388개
Plaza 실내 테마파크 아트갤러리 대형미디어아트 쇼핑몰 패밀리 엔터
Public Spa 총 10075msup2의 시설과 FampB등의 부대시설
Boutique Hotel 다양한 문화 콘텐츠와 오브제가 포함된 103개의 호텔룸
자료 파라다이스 HMC투자증권 정리
３１
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
현재주가 (46)
상승여력
41100원
192
시가총액
발행주식수
자본금액면가
8793십억원
213941천주
107십억원500원
52주 최고가최저가 45250원35000원
일평균 거래대금 (60일) 13십억원
외국인지분율
주요주주
2886
한국광해관리공단 3627
주가상승률
절대주가()
상대주가(p)
1M
16
12
3M
63
46
6M
-33
-25
K-IFRS 연결 기준
(단위 원) EPS(16F) EPS(17F) TP
Befor13 - - -
After 2371 2655 49000
Consensus 2349 2597 49600
Cons 차이 10 22 -12
최근 12개월 주가수익률
0
20
40
60
80
100
120
140
1504 1506 1508 1510 1512 1602 1604
강원랜드
KOSPI
자료 WiseFn HMC투자증권
강원랜드(035250) BUY TP 49000원
여행카지노스몰캡 Analyst 유성만 02) 3787-2574 airriohmcibcom
견조한 성장과 복합리조트로의 변화
요약 실적 및 Valuation 구분 매출액 영업이익 순이익 EBITDA EPS 증감율 PER PBR EVEBITDA ROE 배당수익률
(십억원) (십억원) (십억원) (십억원) (원) () (배) (배) (배) () ()
2014 1497 513 359 589 1680 208 181 24 88 138 28
2015 1634 595 442 670 2064 229 186 27 97 155 26
2016F 1776 664 507 741 2371 149 174 27 93 161 29
2017F 1914 738 568 821 2655 120 155 24 81 164 33
2018F 2103 831 643 918 3007 133 137 22 68 169 37
K-IFRS 연결 기준
1) 투자포인트 및 결론
- 강원랜드에 대하여 투자의견 매수 목표주가 49000원으로 커버리지 개시함
- 국내 유일의 내국인 출입 카지노로서 외인 카지노 대비 중국인 VIP관련 이슈와 무관
- 전체 고객의 80이상이 Mass고객이라는 훌륭한 고객구조
- 호텔 콘도 골프장 스키장 컨벤션 등 복합리조트(IR)시설 이미 보유
- 워터파크 완공시 4계절 테마파크로 발돋음하여 방문객 증가 예상
- 제 2 영동고속도로 개통 및 평창동계올림픽 등 장기적으로 다양한 호재
2) 주요이슈 및 실적전망
- 1분기 예상 매출액은 4544억 영업이익은 1744억원으로 전년대비 각각 68 29의
안정적인 성장세 예상 방문객은 81만명 전망
- 올해 예상 매출액과 영업이익은 전년대비 각각 87 115 증가한 178조원amp6641억원
전망 카지노 부문의 견실한 성장세가 견조한 실적 상승을 이끌고 어려운 카지노 환경속
에서 외인 카지노 대비 양호한 성장세 지속
- 높은 Mass고객 비중으로 20 이상의 높은 홀드율은 수익성 향상의 주된 요인
- 최근 논의된 레저세 부과 관련 이슈는 반영시에 페광발전기금의 감소로 이어져서 실현
가능성이 높지 않으나 평창동계올림픽까지 이슈화 될 것
3) 주가전망 및 Valuation
- 작년 초 대비 주가는 356 상승하여 타 카지노주 대비 뛰어한 수익률 시현
- 최근 총선을 맞이하여 여당의 lsquo레저세rsquo부과 이슈로 단기적으로 주가가 하락하였으나 실현
가능성이 많지 않으며 실적의 성장세 지속으로 주가는 우상향 기대
- 목표주가 49000원은 Target PE 205배에 16F EPS 2371원을 적용하여 산출함 Target PE
은 마카오 카지노주 12M FWD 평균 PE대비 강원랜드의 직전 5년간 할인률 144 적용
Company Note 2016 04 07
COVERAGE INTIATION
３２
INDUSTRY REPORT
16F EPS 2371원
Target PE multiple 205배
적용한 강원랜드
목표주가 49000원
강원랜드의 목표주가를 49000원으로 제시하며 투자의견 BUY를 제시한다 강원랜드 가치평
가에 있어서 PE Valuation방식을 사용하였다 강원랜드의 16F EPS 2371원에 Target PE
multiple은 마카오 카지노주 12M PE 평균값 240배에 할인율 144를 적용하여 산출하였다
주당 적정가격은 49000원으로 산출된다 동사는 국내 유일의 내국인 출입 카지노로서 카지노
본업에서도 꾸준한 성장세가 예상되고 호텔 콘도 스키장 골프장 등의 복합리조트(IR)시설이 갖
춰져 있으며 2018년에 워터파크 완공과 평창 동계올림픽이 개최되면서 방문객의 증가와 더불어
실적 향상이 예상된다 목표주가는 현재 주가 대비 192의 상승여력이 있으며 목표주가는
2016년 예상 BPS 32배 2017년 예상 BPS 29배 수준이다
lt표1gt 강원랜드 PE Valuation
항목 추정치 비고
2016년 연결 순이익(십억원) 5073
주당순이익(원) 2371 16F EPS
Target PE(배) 205 마카오 카지노주 12 M FWD PE평균값에 144 할인값
적정주가(원) 48717
목표주가(원) 49000
현재주가(원) 41100
상승여력() 192
자료 강원랜드 Bloomberg HMC투자증권
lt표2gt 마카오 카지노주 12M FWD PE
Galaxy MGM
China Wynn SJM
Sands
China Melco Crown 평균값
12M Forward PE 213 188 219 154 226 441 240
자료 Bloomberg HMC투자증권
lt표3gt 강원랜드의 마카오 카지노주 대비 직전 5년간(2011년~2015년) 평균 PE 할인률
강원랜드 파라다이스 GKL 마카오 카지노주
직전 5개년 평균 PE 180 219 163 210
차이 -144 42 -221
주 마카오 카지노주(MGM Galaxy Wynn SJM Sands China Melco Crown)
자료 각사 Bloomberg HMC투자증권
３３
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
국내 유일의
내국인 출입 카지노
강원랜드는 폐광지역 경제 발전과 관광산업 육성을 위하여 설립된 국내 유일의 내국인 출입가
능 카지노로서 외인 카지노인 파라다이스 GKL과는 달리 중국인 VIP 감소에 따른 영향이 없다
또한 Mass고객의 비중이 높다는 점과 마카오 싱가포르와 같은 복합리조트(IR)이 이미 갖춰져
있다는 점이다 위의 2가지 장점을 가지고 강원랜드는 꾸준한 성장이 가능하다
lt그림1gt 강원랜드 방문자 증가율 lt그림2gt 강원랜드 전체 드랍액과 홀드율 추이
-6
-4
-2
0
2
4
6
8
10
0
200
400
600
800
1000
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
방문자 (좌)
증가율 (우)
(천명)
18
20
22
24
26
28
30
0
400
800
1200
1600
2000
2400
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
Drop(좌)
홀드율(우)
(십억원)
자료 강원랜드 HMC투자증권 자료 강원랜드 HMC투자증권
lt그림3gt 강원랜드 테이블 드랍액amp홀드율 추이 lt그림4gt 강원랜드 머신 드랍액amp홀드율 추이
12
14
16
18
20
22
24
0
200
400
600
800
1000
1200
1400
1600
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
Drop (좌) 홀드율 (우)(십억원)
-9
1
11
21
31
41
0
100
200
300
400
500
600
700
800
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
Drop (좌) 홀드율 (우)(십억원)
자료 강원랜드 HMC투자증권 자료 강원랜드 HMC투자증권
lt그림5gt 강원랜드 고객별 매출액 구성 비중 lt그림6gt 강원랜드 1인당 드랍액(테이블+머신)
0
20
40
60
80
100
1Q10 4Q10 3Q11 2Q12 1Q13 4Q13 3Q14 2Q15
머신게임 Mass VIP
000
050
100
150
200
250
300
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
(백만원)
자료 강원랜드 HMC투자증권 자료 강원랜드 HMC투자증권
３４
INDUSTRY REPORT
매출비중 카지노 95
Non-gaming 5
강원랜드는 2015년도 4분기 기준 카지노 매출이 전체의 953를 차지하며 비(非) 카지노 매
출이 47를 차지한다 호텔amp테마마크 매출비중이 17 골프장이 02 스키+콘도가 27를
차지했다
높은 Mass 비중amp
복합리조트 보유amp
워터파크 공사 중
전체 고객 중 80 이상의 높은 Mass 비중을 홀드율을 높이면서 수익성을 개선시키는데 매우
유리하며 Non-Gaming 기반(스키장 골프 호텔 컨벤션 등)을 이미 갖추었고 2017년말에 워
터파크가 부분 개장하며 2018년도 중순에는 완전 개장한다 총 투자비용 1700여 억원을 투입한
워터파크 완공시에 스키장 골프장과 더불어 4계절 테마파크로 Level-up 되며 평창 동계올림픽
을 앞두고 본격적인 방문객 증가가 예상된다
lt그림7gt 강원랜드 사업부별 매출액 비중(15년 4분기) lt그림8gt 강원랜드 카지노 매출액amp매출총이익률 추이
카지노
953
호텔amp테마파크
17
골프장
02스키+콘도
27
40
45
50
55
60
65
70
0
100
200
300
400
500
600
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
매출액 (좌)
매출총이익률 (우)
(십억원)
자료 강원랜드 HMC투자증권 자료 강원랜드 HMC투자증권
lt그림9gt 강원랜드 워터파크 조감도
자료 강원랜드
３５
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
2016년 예상
매출액 1조 7764억원
영업이익 6641억원 전망
올해 예상 매출액은 1조 7764억원 영업이익은 6641억원으로 전년 대비 각각 87 115
상승할 것으로 보인다 주 요인은 본업인 방문자 증가와 양호한 홀드율 유지에 따른 매출액과 이
익의 증가에 기인할 것으로 예상한다 1분기 예상 매출액은 4544억원 영업이익은 1744억원으
로서 전년 대비 각각 68 29 성장하며 견실한 성장세를 이어나갈 것으로 전망한다
lt그림10gt 강원랜드 PE Band lt그림11gt 강원랜드 PB Band
0
20000
40000
60000
80000
1012 1112 1212 1312 1412 1512 1612
주가 30x 25x
20x 15x 10x
(원)
0
20000
40000
60000
80000
1012 1112 1212 1312 1412 1512 1612
주가 5x 4x
3x 2x 1x
(원)
자료 강원랜드 HMC투자증권 자료 강원랜드 HMC투자증권
lt표4gt 강원랜드 실적추이 및 전망 (단위 십억원 천명)
1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16F 2Q16F 3Q16F 4Q16F 1Q17F 2Q17F 3Q17F 4Q17F 2015 2016F 2017F
방문자수 8009 7232 8515 7578 8089 7521 8771 7805 8413 7822 9297 8273 31334 32186 33805
증가율() 75 40 22 00 10 40 30 0 40 40 60 60 34 27 50
Drop액 17035 16366 17331 16660 18050 16811 19637 17504 19024 17718 21095 18804 67392 72002 76642
증가율() 146 73 46 71 60 27 133 51 54 54 74 74 83 68 64
매출액 4254 3889 4135 4059 4544 4057 4821 4342 4840 4333 5243 4727 16337 17764 19143
증가율() 140 93 50 86 68 43 166 70 65 68 88 89 92 87 78
Casino 3957 3787 3950 3867 4234 3949 4630 4138 4517 4220 5041 4509 15561 16951 18287
Non-Casino 297 102 185 192 310 108 190 204 323 113 202 218 776 813 856
영업이익 1694 1479 1579 1202 1744 1544 1947 1406 1911 1691 2177 1599 5954 6641 7377
증가율() 231 197 189 08 29 44 233 170 96 95 118 137 160 115 111
OPM() 398 380 382 296 384 381 404 324 395 390 415 338 364 374 385
당기순이익 1323 973 1190 930 1358 1076 1535 1104 1504 1204 1720 1252 4416 5073 5680
증가율() 249 -32 128 963 26 105 290 188 107 119 120 134 229 149 120
NPM() 311 250 288 229 299 265 318 254 311 278 328 265 270 286 297
자료 강원랜드 HMC투자증권
３６
INDUSTRY REPORT
(단위 십억원) (단위 십억원)
포괄손익계산서 2014 2015 2016F 2017F 2018F 재무상태표 2014 2015 2016F 2017F 2018F
매출액 1497 1634 1776 1914 2103 유동자산 1372 1750 1995 2249 2600
증가율 () 99 92 87 78 99 현금성자산 102 106 315 420 559
매출원가 722 760 815 854 901 단기투자자산 1226 1600 1632 1776 1983
매출원가율 () 483 465 459 446 428 매출채권 5 5 5 6 6
매출총이익 774 874 962 1060 1203 재고자산 1 2 1 2 2
매출이익률 () 517 535 541 554 572 기타유동자산 38 39 41 45 50
증가율 () 219 129 100 103 134 비유동자산 2003 1940 2053 2189 2302
판매관리비 261 279 297 323 372 유형자산 1388 1354 1438 1536 1593
판관비율 () 174 171 167 169 177 무형자산 3 3 2 1 1
EBITDA 589 670 741 821 918 투자자산 435 411 440 479 535
EBITDA 이익률 () 393 410 417 429 437 기타비유동자산 177 173 173 173 173
증가율 () 267 137 107 107 119 기타금융업자산 0 0 0 0 0
영업이익 513 595 664 738 831 자산총계 3375 3691 4048 4438 4902
영업이익률 () 343 364 374 385 395 유동부채 625 665 711 774 864
증가율 () 322 160 115 111 126 단기차입금 0 0 0 0 0
영업외손익 3 -2 11 16 22 매입채무 3 4 4 4 5
금융수익 45 43 42 48 54 유동성장기부채 0 0 0 0 0
금융비용 0 0 0 0 0 기타유동부채 621 661 707 770 859
기타영업외손익 -42 -44 -32 -32 -32 비유동부채 45 28 30 33 37
종속관계기업관련손익 -20 0 0 0 0 사채 0 0 0 0 0
세전계속사업이익 496 594 675 753 853 장기차입금 0 0 0 0 0
세전계속사업이익률 331 364 380 394 405 장기금융부채 (리스포함) 0 0 0 0 0
증가율 () 259 198 136 116 132 기타비유동부채 45 28 30 33 37
법인세비용 137 152 168 185 209 기타금융업부채 0 0 0 0 0
계속사업이익 359 442 507 568 643 부채총계 670 693 741 807 901
중단사업이익 0 0 0 0 0 지배주주지분 2705 2997 3306 3631 4001
당기순이익 359 442 507 568 643 자본금 107 107 107 107 107
당기순이익률 () 240 270 286 297 306 자본잉여금 129 129 129 129 129
증가율 () 208 229 149 120 133 자본조정 등 -174 -174 -174 -174 -174
지배주주지분 순이익 359 442 507 568 643 기타포괄이익누계액 1 0 0 0 0
비지배주주지분 순이익 0 0 0 0 0 이익잉여금 2642 2935 3244 3568 3939
기타포괄이익 -24 23 0 0 0 비지배주주지분 0 0 0 0 0
총포괄이익 336 465 507 568 643 자본총계 2705 2998 3306 3631 4002
(단위 십억원) (단위 원배)
현금흐름표 2014 2015 2016F 2017F 2018F 주요투자지표 2014 2015 2016F 2017F 2018F
영업활동으로인한현금흐름 510 575 630 712 818 EPS(당기순이익 기준) 1680 2064 2371 2655 3007
당기순이익 359 442 507 568 643 EPS(지배순이익 기준) 1680 2064 2371 2655 3007
유형자산 상각비 74 74 76 82 87 BPS(자본총계 기준) 12645 14012 15455 16971 18704
무형자산 상각비 1 1 1 1 0 BPS(지배지분 기준) 12644 14011 15454 16970 18703
외환손익 0 0 0 0 0 DPS 850 980 1201 1345 1523
운전자본의 감소(증가) 26 22 46 61 88 PER(당기순이익 기준) 181 186 174 155 137
기타 50 37 0 0 0 PER(지배순이익 기준) 181 186 174 155 137
투자활동으로인한현금흐름 -427 -399 -222 -364 -407 PBR(자본총계 기준) 24 27 27 24 22
투자자산의 감소(증가) 29 25 -29 -39 -56 PBR(지배지분 기준) 24 27 27 24 22
유형자산의 감소 0 0 0 0 0 EVEBITDA(Reported) 88 97 93 81 68
유형자산의 증가(CAPEX) -80 -40 -161 -180 -145 배당수익률 28 26 29 33 37
기타 -377 -383 -32 -145 -206 성장성 ()
재무활동으로인한현금흐름 -148 -172 -199 -244 -273 EPS(당기순이익 기준) 208 229 149 120 133
장기차입금의 증가(감소) 0 0 0 0 0 EPS(지배순이익 기준) 208 229 149 120 133
사채의증가(감소) 0 0 0 0 0 수익성 ()
자본의 증가 0 0 0 0 0 ROE(당기순이익 기준) 138 155 161 164 169
배당금 -148 -172 -199 -244 -273 ROE(지배순이익 기준) 138 155 161 164 169
기타 0 0 0 0 0 ROA 111 125 131 134 138
기타현금흐름 0 0 0 0 0 안정성 ()
현금의증가(감소) -65 4 209 105 139 부채비율 248 231 224 222 225
기초현금 167 102 106 315 420 순차입금비율 -491 -569 -589 -605 -635
기말현금 102 106 315 420 559 이자보상배율 20737 26238 21814 23472 26724
K-IFRS 연결 기준
３７
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
파라다이스(034230) BUY TP 20000원
여행카지노스몰캡 Analyst 유성만 02) 3787-2574 airriohmcibcom
긴 안목으로 Paradise City를 보자 현재주가 (46)
상승여력
15450원
294
시가총액
발행주식수
자본금액면가
1405십억원
90943천주
47십억원500원
52주 최고가최저가 32300원13750원
일평균 거래대금 (60일) 13십억원
외국인지분율
주요주주
773
파라다이스글로벌
외 11인 4671
주가상승률
절대주가()
상대주가(p)
1M
-39
-70
3M
-128
-143
6M
-377
-381
K-IFRS 연결 기준
(단위 원) EPS(16F) EPS(17F) TP
Before - - -
After 786 1005 20000
Consensus 814 916 20600
Cons 차이 -35 97 -29
최근 12개월 주가수익률
0
20
40
60
80
100
120
140
160
1504 1507 1510 1601 1604
파라다이스
KOSDAQ
자료 WiseFn HMC투자증권
요약 실적 및 Valuation 구분 매출액 영업이익 순이익 EBITDA EPS 증감율 PER PBR EVEBITDA ROE 배당수익률
(십억원) (십억원) (십억원) (십억원) (원) () (배) (배) (배) () ()
2014 676 79 96 101 1060 -48 223 21 173 111 25
2015 615 58 65 86 717 -323 246 16 193 64 21
2016F 696 94 71 152 786 96 186 12 110 69 31
2017F 762 121 91 202 1005 278 145 12 84 84 38
2018F 817 132 100 223 1102 97 132 11 76 88 38
K-IFRS 연결 기준
1) 투자포인트 및 결론
- 파라다이스에 대하여 투자의견 매수 목표주가 20000원으로 커버리지 개시함
- 워커힐 제주 그랜드 인천 부산 제주 롯데에서 외국인 카지노 운영amp시장 MS 51
- 부산 파라다이스 호텔amp도고스파 등 비 카지노 사업도 영위
- 매출 비중은 카지노 88 비(非)카지노 12 차지
- 인천 영종도에 복합리조트(IR)인 Paradise City 진행 중이며 새로운 성장동력원 기대
2) 주요이슈 및 실적전망
- 올해 1분기 매출액은 전년대비 각각 45 증가한 1674억 영업이익은 32 감소한 233
억을 기록할 것으로 전망되며 매출액기준 전년도 대비 성장세로 전환했다는 점에 의미가
있으며 2분기부터 본격적인 수익성 개선 기대
- 2016년 연결기준 매출액은 6957억원 영업이익 935억으로 전년동기대비 각각 131
604 증가할 것으로 예상되며 작년 대비 기저효과와 중국인 VIP감소로 비용절감으로
인한 매출원가 개선과 중국인 외 기타 VIP 및 Mass고객 수익 확대
- 작년 3분기부터 통합된 부산 카지노의 반영 결과가 올해부터는 본격적으로 나타날 것으
로 전망 제주 롯데 카지노는 2018년 하반기에나 통합 가능
- 마카오 시장이 올해 초부터 턴 어라운드 기미를 보이면서 외인 카지노 시장에도 청신호
- 영종도 복합리조트는 경쟁자인 LOCZ의 철수 우려 등 다양한 전망이 혼재하지만 장기적
관점에서는 Non-Gaming분야 개발을 통한 성장스토리에 주목
3) 주가전망 및 Valuation
- 작년 초 대비 주가는 338 하락하였으나 최근에는 하향 안정화 추세
- 내년도 영종도 Paradise City가 영업개시 이후에 내외국인 Mass고객 증대로 인한 외형성
장 및 수익성 증대가 기대됨
- 목표주가 2만원은 Target PE 25배에 16F EPS 786원을 적용하여 산출함 Target PE은 마
카오 카지노주 12M FWD 평균 PE대비 파라다이스의 직전 5년간 할증률 42 적용
Company Note 2016 04 07
COVERAGE INTIATION
３８
INDUSTRY REPORT
16F EPS 786원
Target PE multiple 250배
적용한 파라다이스
목표주가 20000원
파라다이스의 목표주가를 20000원으로 제시하며 투자의견 BUY를 제시한다 파라다이스 가치
평가에 있어서 PE Valuation방식을 사용하였다 파라다이스의 16F EPS 786원에 Target PE
multiple은 마카오 카지노주 12M FWD PE에 42를 할증한 250배를 적용하여 산출하였다
파라다이스는 지난 5년간(2011년~2015년) 마카오 카지노주 대비 PE 를 42 할증 받았기 때문
이다 주당 적정주가는 20000원으로 산출된다 인천 영종도의 Paradise City를 통해 복합리조
트(IR)로서의 변화를 꾀하고 있다
lt표1gt 파라다이스 PE Valuation
항목 추정치 비고
2016년 연결 순이익(십억원) 753
주당순이익(원) 786 16F EPS
적정 PE(배) 250 마카오 카지노주 12 M FWD PE평균값에 42 할증값
적정주가(원) 19661
목표주가(원) 20000
현재주가(원) 15450
상승여력() 294
자료 파라다이스 Bloomberg HMC투자증권
lt표2gt 마카오 카지노주 12M FWD PE
Galaxy MGM
China Wynn SJM
Sands
China Melco Crown 평균값
12M Forward PE 213 188 219 154 226 441 240
자료 Bloomberg HMC투자증권
lt표3gt 파라다이스의 마카오 카지노주 대비 직전 5년간(2011년~2015년) 평균 PE 할인률
강원랜드 파라다이스 GKL 마카오 카지노주
직전 5개년 평균 PE 180 219 163 210
차이 -144 42 -221
주 마카오 카지노주(MGM Galaxy Wynn SJM Sands China Melco Crown)
자료 각사 Bloomberg HMC투자증권
３９
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
전국 5곳에
외국인 카지노 운영
매출비중은 88
파라다이스는 서울 워커힐 제주 그랜드 호텔 인천 부산 제주 롯데의 총5군데의 외국인 출입
카지노를 운영 중이며 외인 카지노 업계 1위의 MS 511를 차지하고 있다 제주 롯데를 제외한
4곳이 연결실적에 포함되고 제주 롯데를 제외하면 MS는 488이다 워커힐 카지노가 전체 카
지노 매출의 60 이상을 차지하며 작년 3분기부터 부산 카지노의 연결 편입으로 외형성장이 진
행되고 있다 제주 롯데는 2018년 하반기 이후에나 연결 편입이 가능할 전망이다
중국인 VIP 회복세와
기타 VIP로 타개 노력
중국인 VIP 감소로 작년 한해 실적과 주가가 큰 폭의 하락세를 보였지만 올해는 중국인 감소
세가 완만해지고 과거의 주 고객이었던 일본인 VIP를 비롯한 기타 VIP 및 Mass고객 증대를 통
한 수익 다변화로 현재의 위기를 타개하려고 노력하고 있다 올해 1분기 중국인 VIP 수치는 전년
동기대비 31증 증가세를 보였으며 작년 4분기에 이어서 점진적인 중국인 VIP 안정세가 지속
되고 있다
lt그림1gt 파라다이스 매출액과 영업이익 추이 lt그림2gt 파라다이스 드랍액과 홀드율 추이
-10
-5
0
5
10
15
20
25
30
-50
0
50
100
150
200
250
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
매출액(좌)
영업이익(좌)
영업이익률(우)
(십억원)
9
10
11
12
13
14
15
16
17
0
200
400
600
800
1000
1200
1400
1600
1Q13 4Q13 3Q14 2Q15 1Q16F 4Q16F 3Q17F
Drop액(좌)
홀드율(우)
(십억원)
자료 파라다이스 HMC투자증권 자료 파라다이스 HMC투자증권
lt그림3gt 파라다이스 중국인 VIP추이 lt그림4gt 파라다이스 일본인 VIP추이
-50
-30
-10
10
30
50
0
5
10
15
20
25
30
1Q13 4Q13 3Q14 2Q15 1Q16
중국인 VIP(좌) QoQ(우)(천명)
-50
-30
-10
10
30
50
0
5
10
15
20
25
1Q13 4Q13 3Q14 2Q15 1Q16
일본인 VIP(좌) QoQ(우)(천명)
자료 파라다이스 HMC투자증권 자료 파라다이스 HMC투자증권
４０
INDUSTRY REPORT
lt그림5gt 파라다이스 카지노 매출 추이 lt그림6gt 파라다이스 1인당 드랍액 추이
-30
-20
-10
0
10
20
30
40
50
60
0
50
100
150
200
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
카지노 매출액(좌)
YoY(우)
(십억원)
-40
-20
0
20
40
60
80
100
0
2
4
6
8
10
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
인당Drop액(좌)
YoY(우)
(백만원)
자료 파라다이스 HMC투자증권 자료 파라다이스 HMC투자증권
부산 파라다이스 호텔amp
도고스파 등 운영
Non-Casino 비중은 12
파라다이스의 Non-Casino 매출 비중은 12를 차지한다 그 중에서 부산과 인천의 파라다이
스 호텔과 도고스파 관련 매출이 대부분을 차지한다 호텔amp스파 부문은 향후에도 꾸준히 전체 매
출의 10대의 비중을 차지할 것으로 예상되며 부산과 인천의 파라다이스 호텔은 부산amp인천 카
지노의 고객증대에도 기여할 전망이다
lt그림7gt 파라다이스 호텔amp스파 매출 추이 lt그림8gt 파라다이스 국가별 방문객 비중
9
11
13
15
17
19
0
5
10
15
20
25
30
35
1Q13 4Q13 3Q14 2Q15 1Q16F 4Q16F 3Q17F
SpaampHotel 매출액(좌)
매출비중(우)
(십억원)
0
20
40
60
80
100
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
일본 중국 기타
자료 파라다이스 HMC투자증권 자료 파라다이스 HMC투자증권
lt그림9gt 부산 파라다이스 호텔 lt그림10gt 파라다이스 도고스파
자료 파라다이스 HMC투자증권 자료 파라다이스 HMC투자증권
４１
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
2016년도 예상
매출액 6957억원
영업이익 935억원
파라다이스는 작년도 기저효과가 올해 본격적으로 나타나면서 예상 매출액 6957억원 영업
이익 935억을 기록하여 전년대비 각각 131와 604 상승할 것으로 예상된다 특히 중국
인 VIP 감소에 따른 Comp비용 감소로 인한 매출원가 하락으로 영업이익의 개선세가 뚜렷할
전망이다
lt그림11gt 파라다이스 PE Band lt그림12gt 파라다이스 PB Band
0
10000
20000
30000
40000
50000
60000
1112 1212 1312 1412 1512 1612
주가 35x 30x
25x 20x 15x
(원)
0
10000
20000
30000
40000
50000
60000
70000
1112 1212 1312 1412 1512 1612
주가 5x 4x
3x 2x 1x
(원)
자료 파라다이스 HMC투자증권 자료 파라다이스 HMC투자증권
lt표4gt 파라다이스 실적 전망 (단위 십억원 천명)
1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16F 2Q16F 3Q16F 4Q16F 1Q17F 2Q17F 3Q17F 4Q17F 2015 2016F 2017F
매출액 1514 1430 1428 1782 1581 1783 1778 1815 1851 1903 1951 1949 6154 7003 7654
증가율() -112 -171 -173 -06 45 247 246 18 106 100 91 77
138 93
Casino 1312 1227 1175 1568 1372 1572 1516 1593 1636 1687 1681 1720 5282 6099 6725
워커힐 909 829 769 1048 835 766 666 781 714 645 548 635 3556 3048 2542
제주
그랜드 163 157 95 80 128 114 77 82 106 95 67 72 495 402 339
인천 262 254 143 293 211 219 181 198 180 189 157 160 952 810 686
부산 173 220 176 163 201 171 181 216 207 170 196 236 732 770 809
Non-
Casino 202 203 253 214 209 211 262 222 215 217 269 228 872 904 929
영업이익 226 132 115 110 219 205 238 273 295 270 317 335 583 944 1217
증가율() -293 -552 -605 흑전 -32 550 1076 1481 264 362 324 229
618 290
OPM() 149 93 80 62 138 115 134 151 159 142 163 172 95 135 159
당기순이익 405 126 123 64 178 167 191 217 233 215 252 267 719 759 967
증가율() -205 -471 -521 203 -560 317 556 2366 231 331 312 233
56 274
NPM() 268 88 86 36 113 93 107 120 126 113 129 137 117 108 126
자료 파라다이스 HMC투자증권
４２
INDUSTRY REPORT
(단위 십억원) (단위 십억원)
포괄손익계산서 2014 2015 2016F 2017F 2018F 재무상태표 2014 2015 2016F 2017F 2018F
매출액 676 615 700 765 821 유동자산 705 698 717 810 854
증가율 () 88 -90 138 93 73 현금성자산 332 339 352 417 434
매출원가 532 493 533 563 602 단기투자자산 312 320 325 350 375
매출원가율 () 787 801 761 736 733 매출채권 34 24 25 27 29
매출총이익 144 123 168 202 219 재고자산 3 3 3 3 3
매출이익률 () 213 199 239 264 267 기타유동자산 25 12 13 13 14
증가율 () -178 -149 368 204 85 비유동자산 897 1296 1645 1731 1806
판매관리비 65 64 73 80 86 유형자산 550 831 1179 1265 1341
판관비율 () 96 104 105 105 105 무형자산 186 280 280 276 272
EBITDA 101 86 153 203 223 투자자산 39 50 51 55 58
EBITDA 이익률 () 150 140 219 265 272 기타비유동자산 122 135 135 135 135
증가율 () -323 -154 783 323 102 기타금융업자산 0 0 0 0 0
영업이익 79 58 94 122 133 자산총계 1602 1994 2362 2541 2661
영업이익률 () 117 95 135 159 162 유동부채 335 240 243 258 273
증가율 () -402 -262 618 290 93 단기차입금 45 36 36 36 36
영업외손익 40 22 7 7 8 매입채무 2 2 2 2 2
금융수익 12 12 11 12 13 유동성장기부채 13 10 10 10 10
금융비용 3 3 7 10 11 기타유동부채 276 192 195 210 224
기타영업외손익 31 13 3 5 6 비유동부채 89 468 789 894 940
종속관계기업관련손익 0 -1 0 0 0 사채 0 0 0 0 0
세전계속사업이익 119 79 101 129 141 장기차입금 23 395 715 815 855
세전계속사업이익률 176 129 145 168 172 장기금융부채 (리스포함) 0 2 2 2 2
증가율 () -160 -335 279 274 98 기타비유동부채 66 71 72 78 83
법인세비용 14 24 25 32 35 기타금융업부채 0 0 0 0 0
계속사업이익 105 55 76 97 106 부채총계 424 707 1032 1152 1213
중단사업이익 04 165 0 0 0 지배주주지분 1010 1023 1063 1116 1170
당기순이익 106 72 76 97 106 자본금 47 47 47 47 47
당기순이익률 () 157 117 108 126 129 자본잉여금 295 295 295 295 295
증가율 () -18 -321 57 274 98 자본조정 등 -17 -26 -26 -26 -26
지배주주지분 순이익 96 65 72 92 101 기타포괄이익누계액 -1 1 1 1 1
비지배주주지분 순이익 9 7 4 5 5 이익잉여금 687 706 746 800 854
기타포괄이익 -2 -2 0 0 0 비지배주주지분 168 264 268 272 278
총포괄이익 104 70 76 97 106 자본총계 1178 1287 1330 1389 1448
(단위 십억원) (단위 원배)
현금흐름표 2014 2015 2016F 2017F 2018F 주요투자지표 2014 2015 2016F 2017F 2018F
영업활동으로인한현금흐름 135 -1 138 195 214 EPS(당기순이익 기준) 1164 790 835 1063 1167
당기순이익 106 72 76 97 106 EPS(지배순이익 기준) 1060 717 793 1010 1109
유형자산 상각비 18 22 52 74 84 BPS(자본총계 기준) 12955 14146 14630 15271 15923
무형자산 상각비 5 6 7 7 6 BPS(지배지분 기준) 11110 11245 11687 12275 12869
외환손익 -1 0 0 0 0 DPS 600 375 450 550 550
운전자본의 감소(증가) 27 -25 4 18 17 PER(당기순이익 기준) 203 223 173 135 123
기타 -19 -74 0 0 0 PER(지배순이익 기준) 223 246 182 143 130
투자활동으로인한현금흐름 -297 -398 -413 -192 -191 PBR(자본총계 기준) 18 12 10 09 09
투자자산의 감소(증가) -4 -10 -1 -4 -4 PBR(지배지분 기준) 21 16 12 12 11
유형자산의 감소 0 7 0 0 0 EVEBITDA(Reported) 173 193 109 83 75
유형자산의 증가(CAPEX) -77 -296 -400 -160 -160 배당수익률 25 21 31 38 38
기타 -215 -99 -12 -28 -27 성장성 ()
재무활동으로인한현금흐름 247 399 288 62 -7 EPS(당기순이익 기준) -18 -321 57 274 98
장기차입금의 증가(감소) -8 366 320 100 40 EPS(지배순이익 기준) -48 -323 105 274 98
사채의증가(감소) 0 0 0 0 0 수익성 ()
자본의 증가 196 0 0 0 0 ROE(당기순이익 기준) 102 58 58 71 75
배당금 -35 -43 -32 -38 -47 ROE(지배순이익 기준) 111 64 69 84 88
기타 94 76 0 0 0 ROA 75 40 35 39 41
기타현금흐름 -6 0 0 0 0 안정성 ()
현금의증가(감소) 80 0 14 65 16 부채비율 360 550 775 830 837
기초현금 252 339 339 352 417 순차입금비율 -478 -167 65 69 66
기말현금 332 339 352 417 434 이자보상배율 235 195 127 122 123
K-IFRS 연결 기준
４３
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
GKL (114090) BUY TP 30000원
여행카지노스몰캡 Analyst 유성만 02) 3787-2574 airriohmcibcom
일본인 VIP와 Silver고객에 집중 현재주가 (46)
상승여력
25800원
163
시가총액
발행주식수
자본금액면가
1596십억원
61856천주
31십억원500원
52주 최고가최저가 43000원20650원
일평균 거래대금 (60일) 8십억원
외국인지분율
주요주주
819
한국관광공사 5100
주가상승률
절대주가()
상대주가(p)
1M
-51
54
3M
-19
-35
6M
-332
-327
K-IFRS 별도 기준
(단위 원) EPS(16F) EPS(17F) TP
Before - - -
After 1604 1637 30000
Consensus 1667 1908 31000
Cons 차이 -38 -142 -32
최근 12개월 주가수익률
0
20
40
60
80
100
120
140
1504 1506 1508 1510 1512 1602 1604
GKL
KOSPI
자료 WiseFn HMC투자증권
요약 실적 및 Valuation 구분 매출액 영업이익 순이익 EBITDA EPS 증감율 PER PBR EVEBITDA ROE 배당수익률
(십억원) (십억원) (십억원) (십억원) (원) () (배) (배) (배) () ()
2014 541 148 117 159 1884 -153 171 46 93 282 31
2015 506 118 92 131 1483 -213 163 33 78 207 34
2016F 533 125 99 142 1604 82 146 29 63 207 40
2017F 566 127 101 144 1637 20 143 27 58 193 41
2018F 601 128 103 143 1673 22 140 25 55 183 41
K-IFRS 별도 기준
1) 투자포인트 및 결론
- GKL에 대하여 투자의견 매수 목표주가 30000원으로 커버리지 개시함
- 외인 카지노 MS의 40 차지(외인 카지노업계 2위)
- 경쟁사 대비 높은 일본인 고객을 바탕으로 일본인 VIP에 집중
- Silver(Premium Mass고객)고객 층을 발굴하여 수익성 개선 중(서울 힐튼점)
- 작년 말 복합리조트 분야에서 철수한 것이 현재 불확실성을 줄여주고 있음
2) 주요이슈 및 실적전망
- 1분기 실적은 매출액amp영업이익 YoY로 각각 135 369 하락한 1286억과 306억 예상
하며 전년대비 실적의 회복세는 2분기부터 시작될 전망
- 기존 중국인 VIP의 회복은 어려운 현실상 일본인 VIP와 Silver고객 위주의 마케팅 전략의
전환은 수익성 회복에 최적의 판단
- Silver고객 비중의 확대는 Comp비용의 감소를 가져와 매출원가의 개선이 기대되며 실적
측면에서도 우호적인 환경 조성
- 2016년 연결기준 매출액은 5328억원 영업이익 1255억으로 전년동기대비 각각 54
60 증가할 것으로 예상
- 마카오의 회복이라는 대외적 추세 전환과 고객 Mix 개선을 통한 수익성 증대라는 점에서
동사의 행보가 가장 빠름
3) 주가전망 및 Valuation
- 작년 초 대비 주가는 216 하락하였으나 최근 단기적 급등세를 보임
- 일본인 고객의 높은 비중을 바탕으로 일본인 VIP와 Silver고객(우수 Mass고객)위주의
마케팅 전략으로 발 빠르게 대응하며 실적 개선이 기대됨
- 목표주가 30000원은 Target PE 187배에 16F EPS 1604원을 적용하여 산출함 Target PE
은 마카오 카지노주 12M FWD 평균 PE대비 GKL의 직전 5년간 할인률 221 적용
Company Note 2016 04 07
COVERAGE INTIATION
４４
INDUSTRY REPORT
16년 예상 EPS 1604원
Target PE multiple 187배
적용한 GKL
목표주가 30000원
GKL의 목표주가를 30000원으로 제시하며 투자의견 BUY를 제시한다 GKL 가치평가에 있어
서 PE Valuation방식을 사용하였다 GKL의 16년 예상 EPS 1604원에 Target PE multiple은
마카오 카지노주 12M FWD PE에 221를 할인한 187배를 적용 산출하였다 주당 적정가격은
30000원으로 산출된다 동사는 경쟁사 대비 높은 일본인 고객층을 바탕으로 일본인 VIP와
Silver 고객(Premium Mass 고객)으로의 마케팅 강화가 향후 실적 개선에 긍정적으로 작용할 전
망이다 목표주가는 현재 주가 대비 163의 상승여력이 있다
lt표1gt GKL PE Valuation
항목 추정치 비고
2016년 별도 순이익(십억원) 992
주당순이익(원) 1604 16F EPS
적정 PE(배) 187 마카오 카지노주 12 M FWD PE평균값에 221 할인값
적정주가(원) 29988
목표주가(원) 30000
현재주가(원) 25800
상승여력 ) 163
자료 GKL Bloomberg HMC투자증권
lt표2gt 마카오 카지노주 12M FWD PE
Galaxy MGM
China Wynn SJM
Sands
China Melco Crown 평균값
12M Forward PE 213 188 219 154 226 441 240
자료 Bloomberg HMC투자증권
lt표3gt GKL의 마카오 카지노주 대비 직전 5년간(2011년~2015년) 평균 PE 할인률
강원랜드 파라다이스 GKL 마카오 카지노주
직전 5개년 평균 PE 180 219 163 210
차이 -144 42 -221
주 마카오 카지노주(MGM Galaxy Wynn SJM Sands China Melco Crown)
자료 각사 Bloomberg HMC투자증권
４５
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
한국관광공사 소유의
외국인 카지노
GKL은 한국관광공사가 설립한 외국인 전용 카지노로서 lsquo세븐럭(Seven Luck)rsquo이라는 브랜
드로 서울 코엑스점 강북 힐튼점 부산 롯데점에서 운영 중이다 외인 카지노 MS는 40로서
업게 2위의 위치를 차지하고 있다 전체 매출 비중에서 일본인 VIP와 Mass고객 비중 증가로 강
북 힐튼점의 매출 비중이 증가할 전망이다
일본인 VIP와
Silver고객으로 방향 전환
중국의 반 부패법 이후 중국인 VIP 비중이 급감하여 작년에는 커다란 침체기를 보냈으나 전통
적으로 비중이 높은 일본이 VIP와 Silver(Premium Mass고객)로의 마케팅 전환을 빠르게 진행
하여 변화하는 영업환경에 대응하고 있다
lt그림1gt GKL 매출액과 영업이익 추이 lt그림2gt GKL 드랍액과 홀드율 추이
0
10
20
30
40
50
0
20
40
60
80
100
120
140
160
180
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
매출액(좌)
영업이익(좌)
영업이익률(우)
(십억원)
10
12
14
16
18
20
0
200
400
600
800
1000
1200
1400
1600
1Q13 4Q13 3Q14 2Q15 1Q16F 4Q16F 3Q17F
Drop액(좌)
홀드율(우)(십억원)
자료 GKL HMC투자증권 자료 GKL HMC투자증권
lt그림3gt GKL 중국인 VIP 추이 lt그림4gt GKL 일본인 VIP 추이
-50
-30
-10
10
30
50
0
4
8
12
16
20
1Q13 4Q13 3Q14 2Q15
중국인 VIP(좌) QoQ(우)(천명)
-50
-30
-10
10
30
50
0
4
8
12
16
20
1Q13 4Q13 3Q14 2Q15
일본인 VIP(좌) QoQ(우)(천명)
자료 GKL HMC투자증권 자료 GKL HMC투자증권
lt그림5gt GKL 국가별 방문자 추이 lt그림6gt GKL Site별 방문자 추이
0
20
40
60
80
100
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
일본 중국 교포 기타
-20
-10
0
10
20
30
40
0
100
200
300
400
500
600
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
강남점 힐튼점
롯데점 증가율(우)(천명)
자료 GKL HMC투자증권 자료 GKL HMC투자증권
４６
INDUSTRY REPORT
GKL의
2016년도 예상 매출액은
5328억원
영업이익 1255억 전망
GKL의 2016년도 예상 매출액과 영업이익은 5328억원과 1255억원으로 전망하며 전년대비
각각 54와 60 증가한 수치이다 중국인 VIP의 감소세 둔화와 일본인 VIP 및 Silver고객 매
출의 증가와 마카오 시장 회복세로 전반적인 외국인 카지노 업계의 턴 어라운드가 예상되며
GKL의 실적도 YoY 성장세를 기록할 전망이다
lt그림7gt GKL PE Band lt그림8gt GKL PB Band
0
20000
40000
60000
80000
1312 1412 1512 1612
주가 30x 25x
20x 15x 10x
(원)
0
20000
40000
60000
80000
1312 1412 1512 1612
주가 75x 60x
45x 30x 15x
(원)
자료 GKL HMC투자증권 자료 GKL HMC투자증권
lt표4gt GKL 실적 추이 (단위 십억원 천명)
1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16F 2Q16F 3Q16F 4Q16F 1Q17F 2Q17F 3Q17F 4Q17F 2015 2016F 2017F
방문자수 4333 3984 3520 5259 4478 4274 3722 5218 4727 4509 3928 5506 17096 17692 18669
증가율() 307 122 -55 28 33 73 57 -08 56 55 55 55 88 35 55
Drop 액 12159 10632 8420 10476 10952 10234 10658 12444 11617 10859 11323 13205 41687 44288 47003
증가율() 281 56 -246 -239 -99 -37 266 188 61 61 62 61 -63 62 61
서울
강남점 7249 5829 3929 5414 6311 5613 4951 6367 6693 5953 5251 6753 22421 23243 24649
서울
힐튼점 2972 3012 3139 3219 2843 2928 4004 3843 3052 3143 4299 4126 12342 13618 14621
부산
롯데점 1938 1791 1351 1843 1798 1692 1703 2234 1873 1762 1773 2326 6923 7427 7734
매출액 1487 1224 1113 1233 1286 1213 1337 1493 1362 1292 1413 1594 5057 5328 5661
증가율() 60 57 -179 -188 -135 -09 201 211 59 65 57 68 -70 54 62
서울
강남점 752 499 456 446 612 535 483 592 641 568 501 641 2153 2222 2350
서울
힐튼점 457 486 466 553 452 469 640 625 489 505 692 665 1962 2185 2351
부산
롯데점 237 214 180 221 222 210 213 275 232 219 220 288 852 921 959
영업이익 486 217 265 217 306 221 351 376 347 201 343 384 1184 1255 1275
증가율() 30 50 -325 -469 -369 21 328 733 134 -94 -23 21 -199 60 16
OPM() 326 177 238 176 238 182 263 252 255 155 243 241 234 235 225
당기순이익 265 177 271 288 242 178 277 296 274 162 273 303 917 992 1012
증가율() -173 2456 -520 -273 -249 -40 227 602 133 -88 -14 26 -213 82 20
NPM() 178 145 244 233 188 147 207 198 201 126 193 190 181 186 179
자료 GKL HMC투자증권
４７
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
(단위 십억원) (단위 십억원)
포괄손익계산서 2014 2015 2016F 2017F 2018F 재무상태표 2014 2015 2016F 2017F 2018F
매출액 541 506 533 566 601 유동자산 529 494 572 631 686
증가율 () -37 -65 54 62 63 현금성자산 188 195 212 247 277
매출원가 359 351 374 403 442 단기투자자산 319 284 344 368 391
매출원가율 () 663 694 702 711 735 매출채권 15 7 5 6 6
매출총이익 182 155 159 163 159 재고자산 2 2 2 2 3
매출이익률 () 337 306 298 289 265 기타유동자산 5 6 8 8 9
증가율 () -190 -149 24 30 -24 비유동자산 122 157 167 166 166
판매관리비 34 37 33 36 31 유형자산 38 78 82 78 76
판관비율 () 63 72 62 63 52 무형자산 11 10 9 9 9
EBITDA 159 131 142 144 143 투자자산 34 35 43 45 48
EBITDA 이익률 () 294 259 266 254 238 기타비유동자산 39 34 34 34 34
증가율 () -212 -176 83 12 -02 기타금융업자산 0 0 0 0 0
영업이익 148 118 125 127 128 자산총계 651 651 739 798 852
영업이익률 () 273 234 235 225 213 유동부채 205 169 204 218 232
증가율 () -227 -199 60 16 06 단기차입금 0 0 0 0 0
영업외손익 5 3 7 7 9 매입채무 28 22 26 28 30
금융수익 12 10 8 9 9 유동성장기부채 0 0 0 0 0
금융비용 2 1 1 1 0 기타유동부채 177 147 178 190 202
기타영업외손익 -5 -6 0 0 0 비유동부채 15 25 31 33 35
종속관계기업관련손익 0 0 0 0 0 사채 0 0 0 0 0
세전계속사업이익 153 121 132 135 138 장기차입금 0 0 0 0 0
세전계속사업이익률 283 239 248 238 229 장기금융부채 (리스포함) 0 0 0 0 0
증가율 () -180 -210 91 20 22 기타비유동부채 14 25 31 33 35
법인세비용 37 29 33 34 34 기타금융업부채 0 0 0 0 0
계속사업이익 117 92 99 101 103 부채총계 220 194 235 251 267
중단사업이익 0 0 0 0 0 지배주주지분 431 456 504 547 585
당기순이익 117 92 99 101 103 자본금 31 31 31 31 31
당기순이익률 () 215 181 186 179 172 자본잉여금 21 21 21 21 21
증가율 () -153 -213 82 20 22 자본조정 등 0 0 0 0 0
지배주주지분 순이익 117 92 99 101 103 기타포괄이익누계액 0 0 0 0 0
비지배주주지분 순이익 0 0 0 0 0 이익잉여금 379 404 452 494 533
기타포괄이익 -8 -5 0 0 0 비지배주주지분 0 0 0 0 0
총포괄이익 109 87 99 101 103 자본총계 431 456 504 547 585
(단위 십억원) (단위 원배)
현금흐름표 2014 2015 2016F 2017F 2018F 주요투자지표 2014 2015 2016F 2017F 2018F
영업활동으로인한현금흐름 159 86 156 132 133 EPS(당기순이익 기준) 1884 1483 1604 1637 1673
당기순이익 117 92 99 101 103 EPS(지배순이익 기준) 1884 1483 1604 1637 1673
유형자산 상각비 11 12 16 16 15 BPS(자본총계 기준) 6974 7376 8149 8836 9459
무형자산 상각비 0 0 0 0 0 BPS(지배지분 기준) 6974 7376 8149 8836 9459
외환손익 0 0 0 0 0 DPS 1002 831 930 950 950
운전자본의 감소(증가) 38 -20 40 15 15 PER(당기순이익 기준) 171 163 146 143 140
기타 -7 3 0 0 0 PER(지배순이익 기준) 171 163 146 143 140
투자활동으로인한현금흐름 -1 -18 -87 -38 -38 PBR(자본총계 기준) 46 33 29 27 25
투자자산의 감소(증가) 15 -1 -7 -3 -3 PBR(지배지분 기준) 46 33 29 27 25
유형자산의 감소 0 0 0 0 0 EVEBITDA(Reported) 93 78 63 58 55
유형자산의 증가(CAPEX) -13 -53 -20 -12 -12 배당수익률 31 34 40 41 41
기타 -3 36 -60 -23 -23 성장성 ()
재무활동으로인한현금흐름 -73 -62 -51 -59 -65 EPS(당기순이익 기준) -153 -213 82 20 22
장기차입금의 증가(감소) 0 0 0 0 0 EPS(지배순이익 기준) -153 -213 82 20 22
사채의증가(감소) 0 0 0 0 0 수익성 ()
자본의 증가 0 0 0 0 0 ROE(당기순이익 기준) 282 207 207 193 183
배당금 -73 -62 -51 -59 -65 ROE(지배순이익 기준) 282 207 207 193 183
기타 0 0 0 0 0 ROA 192 141 143 132 125
기타현금흐름 0 0 0 0 0 안정성 ()
현금의증가(감소) 85 6 17 35 30 부채비율 509 426 467 459 456
기초현금 104 188 195 212 247 순차입금비율 -1176 -1050 -1103 -1125 -1142
기말현금 188 195 212 247 277 이자보상배율 57232 112526 263671 267898 269623
K-IFRS 별도 기준
４８
INDUSTRY REPORT
투자의견 및 목표주가 추이 최근 2년간 강원랜드 주가 및 목표주가 일 자 투자의견 목표주가 일 자 투자의견 목표주가
0
10000
20000
30000
40000
50000
60000
1404 1408 1412 1504 1508 1512 1604
강원랜드
목표주가
단위(원)
담당자 변경
140512 BUY 38000 141110 BUY 38000 150216 BUY 38000 150515 BUY 48000 151111 BUY 48000
담당자 변경 160407 BUY 49000
투자의견 및 목표주가 추이 최근 2년간 파라다이스 주가 및 목표주가 일 자 투자의견 목표주가 일 자 투자의견 목표주가
0
5000
10000
15000
20000
25000
30000
35000
40000
45000
1404 1408 1412 1504 1508 1512 1604
파라다이스
목표주가
단위(원)
커버리지 개시
커버리지 개시 160407 BUY 20000
투자의견 및 목표주가 추이 최근 2년간 GKL 주가 및 목표주가 일 자 투자의견 목표주가 일 자 투자의견 목표주가
0
10000
20000
30000
40000
50000
60000
1404 1408 1412 1504 1508 1512 1604
GKL
목표주가
단위(원)
커버리지 개시
커버리지 개시 160407 BUY 30000
４９
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
Compliance Note bull 조사분석 담당자는 해당종목과 재산적 이해관계가 없습니다
bull 동 자료는 기관투자가 또는 제3자에게 사전제공한 사실이 없습니다
bull 동 자료에 언급된 종목의 지분을 1이상 보유하고 있지 않습니다
bull 동 자료에 언급된 종목의 유가증권(DRCBIPO시장조성) 발행과 관련하여 지난 6개월간 주간사로 참여하지 않았습니다
bull 이 자료에 게재된 내용들은 자료작성자 유성만의 의견을 정확하게 반영하고 있으며 외부의 부당한 압력이나 간섭 없이 작성되었음을 확인합니다
투자의견 분류 업종 투자의견 분류 HMC투자증권의 업종투자의견은 3등급으로 구분되며 향후 6개월간 업종 펀더멘털과 업종주가의 전망을 의미함
bull OVERWEIGHT 업종 펀더멘털의 개선과 함께 업종주가의 상승 기대
bull NEUTRAL 업종 펀더멘털상의 유의미한 변화가 예상되지 않음
bull UNDERWEIGHT 업종 펀더멘털의 악화와 함께 업종주가의 하락 기대
HMC투자증권의 종목투자의견은 3등급으로 구분되며 향후 6개월간 추천기준일 종가대비 추천종목의 예상 상대수익률을 의미함
bull BUY 추천일 종가대비 초과수익률 +15P 이상
bull MARKETPERFORM(MPERFORM) 추천일 종가대비 초과수익률 -15sim+15P 이내
bull SELL 추천일 종가대비 초과수익률 -15P 이하
투자등급 통계 (20150401~2016331) 투자등급 건수 비율()
매수 131건 829
보유 26건 165
매도 1건 06
bull 본 조사자료는 투자자들에게 도움이 될 만한 정보를 제공할 목적으로 작성되었으며 당사의 사전 동의 없이 무단복제 및 배포할 수 없습니다
bull 본 자료에 수록된 내용은 당사가 신뢰할 만한 자료 및 정보로 얻어진 것이나 그 정확성이나 완전성을 보장할 수 없으므로 투자자 자신의 판단과 책임하에 최종결정을 하시기 바랍니다
bull 본 자료는 어떠한 경우에도 고객의 주식투자의 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다
３
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
부(富)를 창출하는 카지노 산업
카지노 산업의
다양한 경제적 효과
카지노 산업은 국가별로 앞다투어 유치하는 산업이다 그 이유는 1) 타 산업 대비 고용창출 효
과가 높다 카지노 산업은 연중무휴로 24시간 영업하는 순수 인적 서비스 상품이기 때문이다 2)
카지노는 실내 공간에서 행해지는 비즈니스이므로 자연관광자원의 기후에 대한 한계성을 극복할
수 있다 3) 카지노는 부가적으로 호텔 음식료 골프 스키장 등 연관산업으로의 생산 및 부가가
치 창출효과가 크고 해당 지역주민에 대한 소득 및 고용 창출효과 중앙 및 지방자치단체 관련
재정수입 증가 등 다양한 경제적 파급효과가 있다 4) 카지노의 외화가득률은 937로 자동차
(71) 휴대폰(52) 반도체(43) 보다 높다 5) 카지노는 외래 관광객의 1인당 지출액을 늘리고
체류기간을 연장시기며 최근에는 미국 마카오 싱가포르 등지에서 복합리조트(Integrated
Resort)가 생기면서 기존 Gaming와는 별도로 가족형 단위의 쇼핑 및 테마상품 관련 지출비용이
증가하고 있다
국내 카지노 산업의
외형 확장
국내 카지노 산업은 내국인 출입 카지노(강원랜드) 1곳과 외국인 전용 카지노(파라다이스 GKL
포함 16개)로 분류된다 내국인 출입 카지노는 2010년부터 2015년까지 꾸준한 성장세를 보이면서
5년(2010년~2015년)동안 245의 성장을 보였다 반면 외국인 전용 카지노는 2014년 까지 성장
세를 이어오다가 2015년에는 역 성장을 보였지만 5년(2010년~2015년)동안 239의 성장세를
기록했다
lt그림4gt 카지노 산업의 우수한 외화 획득률 lt그림5gt 국내 카지노 산업의 매출액 추이
937
71
52
43
0
20
40
60
80
100
카지노산업 자동차산업 휴대전화산업 반도체산업
0
200
400
600
800
1000
1200
1400
1600
1800
10 11 12 13 14 15
외국인 전용 카지노 내국인 출입 카지노(십억원)
자료 한국카지노협회 HMC투자증권 자료 각사 HMC투자증권
lt그림6gt 카지노 사업자 관광진흥개발금 부과 현황 lt그림7gt 카지노 외화수입 추이
0
50
100
150
200
250
300
08 09 10 11 12 13 14
(십억원)
0
5
10
15
20
25
0
400
800
1200
1600
2000
08 09 10 11 12 13 14
카지노 외화수입(좌)
연평균 성장율(우)
(천명)
자료 문화체육관광부 HMC투자증권 자료 문화체육관광부 HMC투자증권
４
INDUSTRY REPORT
lt표1gt 국내 외국인 카지노 관련 세금
구분 과세방식 비고
관광진흥기금 4억 6천만원 + 매출 100억원 초과분의 10 매출 100억원 초과시
개별소비세
매출 500억원 이하 과세 없음
매출 금액별 단계적 적용 매출 500억원 초과 1000억원 이하 500억원 초과금액의 2
매출 1000억원 초과 10억원 + 1000억원 초과금액의 4
주 상기 세금은 사업장별로 부과됨 개별소비세 부담금액의 30에 해당하는 교육세가 추가로 부과됨
자료 파라다이스 GKL HMC투자증권 정리
lt표2gt 강원랜드 관련 세금
구분 과세방식 비고
폐광지역개발기금 세전수익의 25 부과 2025년 말까지 적용
관광진흥기금 4억 6천만원 + 매출 100억원 초과분의 10 매출 100억원 초과시
개별소비세
매출 500억원 이하 과세 없음
매출 금액별 단계적 적용 매출 500억원 초과 1000억원 이하 500억원 초과금액의 2
매출 1000억원 초과 10억원 + 1000억원 초과금액의 4
주 카지노 매출액의 035 범위 내에서 일정 비율에 상당하는 금액을 중독예방치유부담금으로 대상연도의 익년에 납부
자료 강원랜드 HMC투자증권 정리
５
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
Ⅱ 중국 반(反) 부패법의 최대 피해 마카오 카지노
성장 둔화의 현실을 반영한 중국의 신창타이(新常態)
성장율이 둔화되는
중국경제와
신창타이(新常態)
고성장을 보이던 중국경제는 최근 리커창(李克强) 총리가 전인대 제 12기 4차회의 개막식에서
올해 경제성장률 목표를 65~70로 설정하면서 향후 5년간 65 이상의 성장을 유지하기로
하였다 이는 경제성장이 둔화되는 현상을 반영하여 중국정부가 lsquo신창타이rsquo를 실제적으로 선
언한 것이다 외수시장에서 내수시장으로 양적성장에서 질적성장으로 전환하는 것이며 집권당
인 공산당의 장기집권을 위하여 국민의 신뢰를 회복하며 내부개혁을 위하여 강도 높은 lsquo반(反)
부패정책rsquo을 시행하고 있다
lt표3gt 신창타이(新常態)와 뉴-노멀(New Normal)의 비교
중국의 신창타이(新常態) 미국과 유럽의 New Normal
주창자 시진핑 국가주석이 2014년에 제기 무하마드 앨 에리언 PIMCP CEO가 2008년도에 제기
주요특징 성장둔화 현상이 먼저 나타나고 구조 변화가 느리게
진행하는 가운데 리스크와 불확실성이 지속
저성장 고 실업률 고 위험 규제강화 미국의 경제적 역할 축소 등
이 동시에 발생
지속 기간 상대적으로 긴 기간 지속
2002~2010년대 말 전면개혁 추진기
상대적으로 짧은 기간 지속
2009~2010년대 중반(선진국 경제 회복기)
성격 금융위기 이후 중국 경제상황+중국 경제의 구조적
문제점 해결을 위한 개혁의 이미지 금융위기 이후 선진국 경제상황에 대한 묘사
자료 LG경제연구원 HMC투자증권 정리
lt그림8gt 둔화되는 중국 GDP 성장율 lt그림9gt 급락하는 상해 종합 지수
5
7
9
11
13
101Q 104Q 113Q 122Q 131Q 134Q 143Q 152Q
(YoY)
0
1000
2000
3000
4000
5000
1001 1101 1201 1301 1401 1501 1601
(Pt)
자료 CEIC HMC투자증권 자료 Dataguide
중국의 강력한
반(反) 부패법
중국 시진핑 주석은 전 방위적인 반(反)부패 운동을 강력하게 추진하면서 저우융캉(周永康) 보
시라이(薄熙來) 등 고위급 인사들을 비리로 줄줄이 낙마하였다 중국 법원의 강경한 부채 척결에
대한 결과는 중국 국민들의 큰 호응과 신뢰를 얻었다 lsquo호랑이rsquo(고위급 간부)들의 연이은 낙마
는 중국의 개혁개방 이후 가장 큰 반 부패 결과이며 중국 정부의 강력한 부패 척결 의지를 보여
준다 이어서 lsquo파리rsquo(말단 관리)에 대한 부패 척결로도 이어지는 추세이며 이들에 대한 순시
횟수를 늘리면서 강도를 높이는 동시에 기업 사업기관으로도 범위를 넓혀 나가고 있다
６
INDUSTRY REPORT
해외도피관료 및
퇴직관료도
예외 없는 처벌
중국 정부는 lsquo여우사냥rsquo으로 불리는 해외로 도피한 부패관료 검거에도 적극적이다 또한 부
패 혐의가 있으면 퇴직관료라도 예외 없는 조사와 처벌을 받게 되며 저우융캉 쉬차이허우 양바
오화 후난성 정협 전 부주석 등이 대표적인 사례이다 lsquo금분세수(金盆洗手) lsquo(중국에서 영예롭
게 은퇴하다) 하더라고 lsquo기왕불구(旣往不咎)rsquo(이미 지나간 일은 탓하지 않겠다)할 수는 없다는
강력한 의지가 반영되어 있다
lt표4gt 중국 반(反)부패법 주요 특징
주제 내용
호랑이 파리 살길이 없다 -저우융캉 보시라이 등 부패와 관련된 고위급 인사들의 줄 이은 낙마와 말단 관리들의 부패도 강력하게 처
벌함으로써 위에서부터 아래까지 성역 없는 처벌 시행
순시가 잦아졌다 -중국 전역(자치구 포함)을 대상으로 강도 높은 순시를 시행하며 연중 순시 횟수를
기존대비 증가시키면서 기업과 사업기관으로도 순시의 범위를 확장
퇴직자도 조사 -퇴직을 한 상태에서도 비리에 연루되었다면 끝까지 조사를 받고 책임을 추궁함
저웅융캉 쉬차이허우 등 거물급 인사들도 퇴직 후 처벌을 받았음
해외도피 부패관료 검거 -lsquo호랑이rsquo와 lsquo파리rsquo에 이이서 lsquo해외도피 부패 관료rsquo를 검거하기 위하여 철저하게
lsquo여우사냥rsquo을 시행하고 있음
권력범위 명확히 확정 -모호한 권력범위를 확실하게 알 수 있는 lsquo권력명세서rsquo 발표하여 lsquo법에 따라 행정rsquo
하고 있다는 것을 공개적으로 천명
반부패 제보 사이트 설치 -민중들의 적극적인 반 부패 참여를 위해서 중앙국가기관 당조직 당원의 기율 위반
제보를 접수하는 중앙국가기관 제보사이트 운영
자료 주요 언론매체 HMC투자증권 정리
lt그림10gt 재판을 받는 저우융캉(周永康) lt그림11gt 시진핑 주석의 강경한 부패 척결 의지
자료 중국 CCTV자료 자료 NAVER
lt그림12gt 중국의 만연한 부정부패 lt그림13gt 해외도피 부패관료 처벌(여우사냥)
자료 중국 CCTV자료 자료 중국 CCTV자료
７
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
반(反)부패법의 직격탄을 맞은 마카오 카지노
내우외환의
마카오 카지노 산업
중국 당국의 해외 자금도피 차단을 위한 갖가지 규제와 이에 영향을 받은 마카오 당국의 자체적
인 카지노 산업 규제는 마카오 카지노 산업 전체적 규모의 축소와 관련 업체들의 수익 하락으로
나타났다 마카오 경제에서 카지노 산업이 차지하는 비중이 60에 달하며 관련 연관산업들과
종사자까지 감안하면 카지노 산업의 마카오에서의 비중은 절대적이다
마카오 1인당 GDP의
하락과 실업률의 증가
마카오의 1인당 GDP는 카지노 산업이 활황이던 2013년에는 86674달러를 기록하였다 2003
년도에 33597달러였던 점을 감안하면 불과 10년 만에 25배의 놀라운 성장세를 나타냈다 그러
나 중국의 반 부패법이 본격적으로 시행된 2014년부터 마카오의 GDP는 감소하기 시작하였으며
2015년도에는 전년대비 228의 감소세를 보였다 실업률도 카지노 산업의 확장으로 인한 고용
증대로 2002년에 62에서 2014년도에 17까지 급격한 감소세를 보이다가 2015년부터 카지노
산업의 불황과 맞물리며 02p의 증가세로 돌아섰다
마카오 부동산
거래가격 하락
카지노 산업의 불황은 마카오 부동산 거래가격에도 영향을 미쳤다 2009년 1분기 17112파타카
에서 2014년 2분기 111542 파타카로 65배의 급등세를 보였지만 2015년 4분기에 76126파타카
를 기록하며 부동산 거래가격의 정점인 2014년 2분기 대비 318의 가격 하락세를 보이며 카지
노 산업의 성쇠와 맥락을 같이하고 있다
lt그림14gt 마카오 1인당 GDP와 성장율 추이 lt그림15gt 마카오 실업률 추이
-30
-20
-10
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20
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20000
40000
60000
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100000
00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15
1인당 GDP(좌) YoY(우)(USD) (YoY)
6255
41 4035
2933 31
2721 19 18 17 19
0
2
4
6
8
02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15
()
자료 DSEC HMC투자증권 자료 DSEC HMC투자증권
lt그림16gt 마카오 경제에서 카지노 산업의 비중 추이 lt그림17gt 마카오 부동산 거래가격 추이
0
20
40
60
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00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15
()
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20000
40000
60000
80000
100000
120000
071Q 083Q 101Q 113Q 131Q 143Q
부동산 거래가격(좌) YoY(우)(MOP) (YoY)
자료 DSEC HMC투자증권 자료 DSEC HMC투자증권
８
INDUSTRY REPORT
다양한 마카오 카지노
관련 규제들
마카오 카지노 관련 규제들을 살펴보면 1) 테이블 증설을 연평균성장율(CAGR)기준 3로 제한
하며 2018년까지 총 7500개 이하로 제한 2) 카지노내 흡연 금지 정책을 시행하여 Mass 고객
대상으로 금연을 시행 3) 전당포와 보석상에서 ATM (현금인출)서비스를 금지하였는데 그 동안
공공연하게 시행되던 불법현금화(속칭 카드깡)을 방지하기 위함 4) 중국은련(中國銀聯 유니온페
이)카드 관련하여 금융결제망을 통한 Monitoring을 시행amp해외 ATM통한 자금 인출은 lsquo연 10만
위안rsquo으로 제한 5) 정켓 관련 면허 발급조건을 수정하여 정켓 사업자의 투명성을 강화 6) 중국
중앙기율검사위원회는 중국 이동통신 3사(China Telecom China Mobile China Unicom)와 해
외 도피 부패사범 추적에 공조 7) 2015년도 기준 150여 개의 VIP룸을 2016년도까지 100여개 이
하로 축소 예정 등을 진행하여 전 방위적인 압박을 가하고 있다
손해를 감수한
마카오 당국의
카지노 규제 지속
마카오 카지노 산업 규제 이후로 마카오 정부의 세수는 2015년도에 전년대비 345 감소하였
으며 소매판매액도 전년대비 105 감소하였다 커다란 손해에도 불구하고 중국 정부의 압력에
따라가는 마카오 당국의 모습을 볼 수 있다
lt표5gt 마카오 카지노 관련 주요 규제
주제 내용
테이블 증설 제한 연평균성장율(CGGR)을 3정도로 제한 18년까지 7500개 이하로 제한
신규 사업자의 경우 비(非) 카지노 시설에 따라 증설여부 결정
카지노 내 흡연 금지 정책 Mass 사업장 금연 시행
전당포보석상의 ATM서비스 금지 불법현금화(카드깡) 방지
중국은련(中國銀聯 유니온페이) 관련 규제 금융결제망 통한 Monitoring
해외 ATM을 통한 자금 인출 제한(연간 10만 위안)
정켓(알선업자) 사업자 투명성 강화 정켓 관련 면허 발급조건 수정
이동통신사 관련 감시 강화 중국 중앙기율검사위원회는 중국 이통 3사(차이나 텔레콤 차이나 유니콤 차이나 모바일)와 해외 도피 부패
사범 추적 관련 공조
VIP룸 축소 15년도 기준 150여개에서 16년도에는 100여개 이하로 축소 예정
자료 주요 언론매체 HMC투자증권 정리
lt그림18gt 마카오 정부 카지노 산업에서의 세수 추이 lt그림19gt 마카오 소매판매액 YoY 변화율 추이
-40
-20
0
20
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20000
40000
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08 09 10 11 12 13 14 15
게임으로부터의 세수(좌) YoY(우)(MOP) (YoY)
207
279
250
429
150
252
-61
-105(20)
(10)
0
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30
40
50
08 09 10 11 12 13 14 15
(YoY)
자료 Bloomberg HMC투자증권 자료 Bloomberg HMC투자증권
９
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
마카오 게임 매출액은 2015년 급격한 하락세 2016년에는 하락폭 감소 전망
VIP 매출액의 급락
Mass 매출액도 하락세
마카오 카지노 관련 규제들을 시행한 결과 2015년도 마카오 게임 매출액은 23만 파타카로
2014년도 35만 파타카 대비 343의 급격한 감소세를 보였다 주된 이유는 2014년 기준 전체 매
출액의 60를 차지하는 VIP 고객의 매출 감소로 인한 하락이 주된 요인이다 VIP고객 매출은
2015년도에 전년 대비 399의 하락세를 보였고 Mass고객 매출은 259의 하락세를 보였다
올해에도 VIP 고객 매출은 카지노 규제와 맞물려서 하락할 것으로 보이며 Mass 고객 매출 비중
과 역전될 전망이다 특히나 VIP 전용 룸을 작년 대비 50정도 감소한 100여 개로 줄이는 규제
가 VIP 매출 감소의 주 요인으로 작용할 것이다
2016년도에는
매출액 하락폭이
완만해질 전망
중국과 마카오 당국의 카지노 산업 규제는 지속되어 올해에도 마카오 카지노 산업의 부진은 지
속될 전망이다 2016년 매출액은 전년도 대비 14의 하락이 예상되지만 하락폭은 완만해질 전망
이다 올해 2월달 매출액을 보면 전년 동월과 같은 수준을 보여주면서 회복세로 들어섰음을 보여
주고 있다 2014년 6월달 이후 올해 1월까지 연속적인 YoY 하락세를 보이던 월별 매출액의 보합
권으로의 전환은 매우 의미 있는 현상이며 향후 월별 실적에서 턴 어라운드의 긍정적인 신호가
나올 경우 카지노 주 주가에도 호재로 작용할 것이다
lt그림20gt 마카오 카지노 전체 매출액 lt그림21gt 마카오 VIP와 Mass 고객 비중
-40
-20
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100
200
300
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10 11 12 13 14 15 16F
매출액 YoY(우)(MOP bn) (YoY)
0
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10 11 12 13 14 15 16F
VIP Mass
자료 DICJ HMC투자증권 자료 DICJ HMC투자증권
lt그림22gt 마카오 카지노 VIP 고객 매출액 lt그림23gt 마카오 카지노 Mass 고객 매출액
-60
-40
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0
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0
50
100
150
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300
10 11 12 13 14 15 16F
VIP고객 매출(좌) YoY(우)(MOP bn) (YoY)
-40
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40
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10 11 12 13 14 15 16F
Mass 고객 매출(좌) YoY(우)(MOP bn) (YoY)
자료 DICJ HMC투자증권 자료 DICJ HMC투자증권
１０
INDUSTRY REPORT
lt그림24gt 마카오 카지노 월별 매출액과 성장율 추이 lt그림25gt 마카오 카지노 주요 게임별 매출액
-60
-40
-20
0
20
40
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0
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131 135 139 141 145 149 151 155 159 161
월별 매출액(좌) YoY(우)(MOP bn) (YoY)
16년 초 매출액 감소율 회복세
0
100
200
300
400
500
10 11 12 13 14 15
VIP Baccarat Baccarat
Cussec Slot Machines
(MOP bn)
자료 DICJ HMC투자증권 자료 DICJ HMC투자증권
lt그림26gt 마카오 카지노 수 lt그림27gt 마카오 게임 테이블amp슬롯머신 수
0
5
10
15
20
25
30
35
40
10 11 12 13 14 15
SJM Galaxy
Venetian Wynn Resorts
Melco Crown MGM Grand Paradise
(개)
0
4
8
12
16
20
10 11 12 13 14 15 16F
Gaming Tables Slot Machines
(천개)
자료 DICJ HMC투자증권 자료 DICJ HMC투자증권
lt그림28gt 마카오 월별 입국자 수 추이 lt그림29gt 마카오 월별 중국인 입국자 수 추이
-16
-14
-12
-10
-8
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-2
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141 145 149 151 155 159 161
방문자수(좌) YoY(우)(백만명) (YoY)
-20
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-5
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141 145 149 151 155 159 161
방문자수(좌) YoY(우)(백만명) (YoY)
자료 DSEC HMC투자증권 자료 DSEC HMC투자증권
１１
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
마카오 카지노업체 실적과 주가의 하락
15년도 큰 폭의
실적 하락
마카오 카지노 업체들의 실적은 규제의 영향으로 2015년도에 큰 폭의 하락을 보였다 마카오
상장 업체들(6개사)의 2015년도 평균 매출액은 YoY 31의 하락을 나타냈다 영업이익과 영업이
익률 또한 동반 하락하였으며 주가도 YoY 42의 하락을 보였다
VIP 매출의
상대적 하락폭이 큼
VIP매출은 2014년부터 감소세를 보였으며 2015년도에는 큰 폭의 하락세를 보였지만 Mass
고객 매출액은 2014년에는 YoY 24의 증가세를 보였고 2015년도에도 YoY 15의 상대적으로
적은 하락세를 보임으로서 카지노 매출에서 Mass 고객의 중요성이 높아졌으며 향후에도 Mass
고객 대상 매출액의 비중은 높아질 것으로 예상된다
lt표6gt 마카오 카지노 업체별 VIP와 Mass 매출액 추이 (단위 USD mn)
08 09 10 11 12 13 14 15
VIP 매출액 합계 91400 98818 166332 239583 261836 304548 273055 174347
YoY
81 683 440 93 163 -103 -361
Galaxy Entertainment 7321 10707 19179 41622 53456 58746 63734 36690
YoY
463 791 1170 284 99 85 -424
Melco Crown 17755 14942 26845 38287 36522 41905 32280 27438
YoY
-158 797 426 -46 147 -230 -150
MGM China 5150 5602 9887 17748 17626 20622 17421 9772
YoY
88 765 795 -07 170 -155 -439
Sands China 24027 25997 32972 38084 51647 71141 66894 41875
YoY
82 268 155 356 377 -60 -374
SJM Holdings 20511 25823 50023 67802 68687 75171 62212 32330
YoY
259 937 355 13 94 -172 -480
Wynn Macau 16636 15748 27426 36041 33897 36963 30514 26242
YoY
-53 742 314 -59 90 -174 -140
Mass 매출액 합계 25908 30350 42448 59194 76554 97912 121499 102993
YoY
171 399 395 293 279 241 -152
Galaxy Entertainment 1293 1213 1484 5731 12536 18467 21208 20677
YoY
-62 224 2861 1187 473 148 -25
Melco Crown 516 1924 5243 8139 11442 17239 21052 17894
YoY
2731 1724 553 406 507 221 -150
MGM China 2757 3139 4453 5877 7334 9234 12375 9861
YoY
139 419 320 248 259 340 -203
Sands China 2670 2889 3664 4232 5739 7905 16723 15488
YoY
82 268 155 356 377 1116 -74
SJM Holdings 14209 16821 22080 27338 31074 35139 38281 28874
YoY
184 313 238 137 131 89 -246
Wynn Macau 4463 4364 5524 7878 8431 9929 11859 10199
YoY
-22 266 426 70 178 194 -140
자료 각사 HMC투자증권 정리
１２
INDUSTRY REPORT
lt그림30gt Galaxy Entertainment 실적 추이 lt그림31gt Melco Crown 실적추이
-50
-30
-10
10
30
-2000
0
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6000
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카지노 매출액(좌)
영업손익(좌)
OPM(우)
(USD mn) (YoY)
-200
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0
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4000
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6000
06 07 08 09 10 11 12 13 14 15
카지노 매출액(좌)
영업손익(좌)
OPM(우)
(USD mn) (YoY)
자료 Galaxy Entertainment HMC투자증권 자료 Melco Crown HMC투자증권
lt그림32gt MGM China 실적 추이 lt그림33gt Sands China 실적추이
0
5
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15
20
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08 09 10 11 12 13 14 15
카지노 매출액(좌)
영업손익(좌)
OPM(우)
(USD mn) (YoY)
0
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9000
06 07 08 09 10 11 12 13 14 15
카지노 매출액(좌)
영업손익(좌)
OPM(우)
(USD mn) (YoY)
자료 MGM China HMC투자증권 자료 Sands China HMC투자증권
lt그림34gt SJM Holdings 실적 추이 lt그림35gt Wynn Macau 실적추이
0
5
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15
20
25
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06 07 08 09 10 11 12 13 14 15
카지노 매출액(좌)
영업손익(좌)
OPM(우)
(USD mn) (YoY)
-20
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1500
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4500
06 07 08 09 10 11 12 13 14 15F
카지노 매출액(좌)
영업손익(좌)
OPM(우)
(USD mn) (YoY)
자료 SJM Holdings HMC투자증권 자료 Wynn Macau HMC투자증권
１３
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
제 2의 마카오
꿈꾸는 필리핀
성장일로의 캄보디아
양국 모두 국가적 차원의
카지노 산업 육성
필리핀은 필리핀 오락게임공사(PAGCOR)가 운영하는 11개의 카지노와 민간사업자의 복합리조
트 Resort World Manila가 개장되어 있다 Manila Bay에 Solaire ResortampCasino와 City of
Dream Manila등의 복합리조트에 있어서는 발빠른 행보를 보이고 있다 실적 측면에서도 중국관
련 영향을 적게 받았지만 내부 경쟁 심화로 영업이익률은 소폭하락 하였으나 국가적 차원의 카
지노산업 확대 의지로 필리핀 카지노 산업은 앞으로도 성장세를 지속할 것으로 판단된다 캄보디
아는 경제재무부처의 관할 하에 59개의 Casino License를 발급한 상황이고 이중 25개는 베트남
국경과 인접한 곳에 위치하여 베트남 고객의 흡수도 예상된다
lt그림36gt Bloomberry 실적추이 (필리핀 업체) lt그림37gt Melco Crown 실적추이 (필리핀 업체)
-20
0
20
40
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0
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13 14 15F
카지노 매출액(좌)
영업손익(좌)
OPM(우)
(USD mn) (YoY)
-100
-80
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0
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400
13 14 15F
카지노 매출액(좌)
영업손익(좌)
OPM(우)
(USD mn) (YoY)
자료 Bloomberry HMC투자증권 자료 Melco Crown HMC투자증권
lt그림38gt City of Dreams Manila 카지노 입구 lt그림39gt Solaire ResortampCasino
자료 COD HMC투자증권 자료 Solaire HMC투자증권
lt그림40gt Naga 실적추이 (캄보디아 업체) lt그림41gt Naga World
0
20
40
60
80
0
100
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300
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600
06 07 08 09 10 11 12 13 14 15
카지노 매출액(좌)
영업손익(좌)
OPM(우)
(USD mn) (YoY)
자료 Naga HMC투자증권 자료 Naga HMC투자증권
１４
INDUSTRY REPORT
중국관련 악재에
영향을 받는
싱가포르말레이시아
카지노 업계
전체 인구 중 화교 비중이 70 이상인 싱가포르는 중국발 악재의 영향을 피해 갈 수 없었다
Genting과 Las vegas sands 의 2015년도 실적은 2014년도 대비 역(逆)성장을 기록하였다 또
한 싱가포르의 Credit 시스템은 VIP 고객들에게 정켓 업체를 거치지 않고 Credit을 제공함으로
서 해외로 도주하는 불량 채무자들로 인하여 대손 충당금이 증가하였다 마카오 대비 카지노사
에게 불리한 Credit제공 구조에 중국 이슈로 인하여 싱가포르 카지노 산업은 침체의 시기를 보
이고 있다 말레이시아는 겐팅하이랜드 1군데만 운영되는데 역시나 중국관련 영향을 받아
2014년도부터 매출의 감소가 이어지고 있다
lt그림42gt 싱가포르 정켓 시스템과 마카오 정켓 시스템 비교
VIP 고객 정켓 사업자 카지노 업체middot 개인정보 제공
middot VIP 고객 제공middot VIP 고객 대출금 보증
middot 높은 커미션 제공
middot VIP 고객 제공
middot 리베이트 지급middot 대출금 지급
싱가포르정켓 시스템
VIP 고객 정켓 사업자 카지노 업체middot 개인정보 제공
middot 리베이트 지급middot 대출금 지급
middot VIP 고객 제공
middot 높은 커미션 제공
마카오정켓 시스템
자료 한국카지노협회 HMC투자증권 정리
lt그림43gt Genting 실적추이 (싱가포르 업체) lt그림44gt Las Vegas Sands 실적추이 (싱가포르 업체)
0
10
20
30
40
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0
500
1000
1500
2000
2500
3000
10 11 12 13 14 15
카지노 매출액(좌)
영업손익(좌)
OPM(우)
(USD mn) (YoY)
0
10
20
30
40
50
60
0
5000
10000
15000
20000
10 11 12 13 14 15
카지노 매출액(좌)
영업손익(좌)
OPM(우)
(USD mn) (YoY)
자료 Genting HMC투자증권 자료 Las Vegas Sands HMC투자증권
lt그림45gt Genting 실적추이 (말레이시아 업체) lt그림46gt 싱가포르 Marina Bay Sands 카지노
0
10
20
30
40
50
60
0
500
1000
1500
2000
2500
3000
08 09 10 11 12 13 14 15
카지노 매출액(좌)
영업손익(좌)
OPM(우)
(USD mn) (YoY)
자료 Genting HMC투자증권 자료 Genting HMC투자증권
１５
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
호주뉴질랜드
카지노 산업은
견조한 모습
호주와 뉴질랜드의 카지노 업계는 여타 동남아 국가들 대비 견조한 모습을 보이고 있다 해외
입국자들의 점진적 증가세와 중국 정부의 영향력이 타 동남아 국가 대비 미치기 어렵고 지리적으
로도 중국과 멀리 떨어진 것이 주요한 요인이다 호주amp뉴질랜드 카지노 3사 합계 매출액은 2015
년에 전년도 대비 5의 성장을 보이면서 중국 반 부패 악재로 타격을 입은 동남아 국가와는 대
조적인 모습을 보이고 있다
lt그림47gt Crown Resort 실적추이 (호주) lt그림48gt Echo Ent 실적추이 (호주)
0
10
20
30
40
50
60
0
500
1000
1500
2000
2500
3000
3500
06 07 08 09 10 11 12 13 14 15
카지노 매출액(좌)
영업손익(좌)
OPM(우)
(USD mn) (YoY)
0
10
20
30
40
50
60
0
500
1000
1500
2000
08 09 10 11 12 13 14 15
카지노 매출액(좌)
영업손익(좌)
OPM(우)
(USD mn) (YoY)
자료 Crown Resort HMC투자증권 자료 Echo Ent HMC투자증권
lt그림49gt Skycity 실적추이 (뉴질랜드) lt그림50gt Crown Resort 고객별 매출 추이
0
10
20
30
40
50
60
0
200
400
600
800
06 07 08 09 10 11 12 13 14 15
카지노 매출액(좌)
영업손익(좌)
OPM(우)
(USD mn) (YoY)
0
500
1000
1500
2000
10 11 12 13 14 15
VIP 매출 Mass 매출
(USD mn)
자료 Skycity HMC투자증권 자료 Crown Resort HMC투자증권
lt그림51gt 호주의 한중일 입국자 수 추이 lt그림52gt 뉴질랜드 전체 외국인 입국자 수 추이
0
50
100
150
200
1001 1101 1201 1301 1401 1501 1601
중국인 입국자
일본인 입국자
한국인 입국자
(천명)
100
150
200
250
300
1001 1101 1201 1301 1401 1501 1601
(천명)
자료 Bloomberg HMC투자증권 자료 Bloomberg HMC투자증권
１６
INDUSTRY REPORT
lt그림53gt 지역별 카지노 시장 매출액 비중(2015년 기준) lt그림54gt 아시아-태평양 카지노 시장 매출액 추이
미국 401
중동 100
아시아-
태평양
434
남미 31
캐나다
34
0
10000
20000
30000
40000
50000
60000
70000
06 07 08 09 10 11 12 13 14 15
호주
마카오
싱가포르
한국
(USD mn)
주 PWC자료 재인용
자료 GKL HMC투자증권
주 PWC자료 재인용
자료 GKL HMC투자증권
lt표7gt 주요 국가 카지노산업 현황
산업 현황
마카오
1934년에 카지노가 도입되었고 경마ㆍ경견 등 다양한 관련사업이 허용되고 있음
2015년 말 현재 36곳의 카지노가 운영되고 있으며 게이밍 테이블 5957대 슬롯머신 14578대가 운영 중에 있음
마카오 카지노 영업장은 2004년 14개소에서 2015년 36개소로 157 증가하였음
2015년 매출액은 2308억 파타카(약 36조원)로 전년 대비 343 감소하였음
게임종류ㆍ연령제한 등 최소한의 규제만 시행하는 정부보호형
말레이시아 말레이시아 카지노는 겐팅하이랜드 1개소만 운영되고 있으며
게이밍 테이블 500대 슬롯머신 3000대가 운영 중에 있음
필리핀
1977년 공식적으로 카지노가 허가됨
필리핀오락게임공사(PAGCOR)가 운영하는 11개 카지노와 2008년 민간사업자
최초의 복합리조트 Resort World Manila 개장
마닐라베이에 솔레어 리조트앤카지노 씨티오브드림 마닐라 등 복합리조트 설립
싱가포르
2005년 카지노 관련 규제가 폐지된 이후 2개 지역에 리조트 형태의 대규모 카지노 단지를
개발 금융 물류 중심에서 첨단산업 생명과학 허브 오락산업 메카를 아우르며 성장 엔진의 변화가 진행 중
2015년 상반기 기준 싱가포르 복합리조트 시장의 카지노 매출은 33억 5000만 싱가포르 달러로
전년동기 대비 193 감소
일본
마카오의 시장 확장과 싱가포르의 성공적인 카지노산업 개발에 영향을 받아 카지노 합법화를 적극 추진
카지노 허가지역에 대해 단기적으로 2~3개를 허용하고 단계적으로 10개소까지 확장하는
계획으로 알려지고 있으나 현재 입법화 단계에 머물러 있음
대만 2009년 1월 카지노 합법화
대만과 중국 사이에 위치한 마쭈열도에 카지노 건설 추진
홍콩
카지노는 현재 불법이나 경마ㆍ복권 등의 사업은 시행 중
첵랍콕 국제공항이 위치한 란타우섬에 최고급의 호텔 카지노단지를 설립하는 계획을 제안하였음
일본의 경우처럼 마카오의 관광객 유인을 위한 목적으로 추진 중
베트남 2014년 이후 경제성장과 세수 확보를 위해 카지노 관련 규제(내국인 카지노 출입허가) 완화를 검토 중
캄보디아 경제재무부처의 관할 하에 59개의 카지노 라이선스를 발급한 상황이며 이중 25개는
베트남 남부 국경과 가까운 곳에 위치
러시아 연해주 통합 엔터테인먼트 지구(PIEZ)에 복합리조트 티그르 드 크리스탈 개장
PIEZ에 3곳의 복합리조트 건립 중이며 총 8곳의 복합리조트 건립 예정
자료 GKL HMC투자증권 정리
１７
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
lt표8gt 카지노주 Global Peer Valuation 비교
종목명 강원랜드
(한국)
파라다이스
(한국)
GKL
(한국)
Galaxy
(마카오)
SJM
(마카오)
Sands
China
(마카오)
MGM
China
(마카오)
Melco
Crown
(마카오)
Genting
(싱가포르)
종가(4 월6 일로컬) 41100 15450 25800 27 5 30 11 16 1
시가총액(백만$) 7648 1220 1387 15050 3931 31155 5536 8414 7450
영업실적 (백만$ 달러)
매출액
2015 1421 535 440 6577 6342 6820 2215 3975 1747
2016F 1545 605 478 6654 5497 6710 2000 4696 1901
2017F 1665 663 501 6679 5324 7568 2832 4819 1975
영업이익
2015 518 51 103 551 320 1538 427 98 103
2016F 578 81 110 759 234 1521 350 442 428
2017F 641 105 114 770 202 1695 465 537 492
EBITDA
2015 582 75 114 949 462 2105 531 569 354
2016F 645 132 124 1220 405 2087 489 1034 688
2017F 714 176 128 1253 392 2340 687 1128 746
순이익
2015 384 62 80 537 318 1459 401 106 140
2016F 441 65 87 733 249 1373 297 203 270
2017F 494 84 91 747 175 1528 370 267 319
EPS
2015 18 06 13 01 01 02 01 02 00
2016F 21 07 14 02 00 02 01 04 00
2017F 23 09 15 02 00 02 01 05 00
영업이익률
2015 364 95 234 84 50 226 193 25 59
2016F 374 134 230 114 43 227 175 94 225
2017F 385 159 228 115 38 224 164 111 249
ROE
2015 155 64 207 105 103 238 553 25 10
2016F 161 69 208 130 81 244 349 40 42
2017F 164 84 197 122 55 293 346 62 49
PE
2015 186 246 163 250 127 189 118 651 1242
2016F 177 183 145 208 159 222 194 417 271
2017F 158 143 140 202 226 199 154 312 233
PB
2015 27 16 33 25 13 47 75 21 13
2016F 27 12 29 26 13 57 60 20 11
2017F 25 12 26 24 12 59 48 19 11
EVEBITDA
2015 97 193 78 141 87 131 90 159 191
2016F 95 109 63 117 46 159 131 106 97
2017F 83 83 57 113 48 142 93 97 90
주 강원랜드 파라다이스 GKL은 당사 추정치 원달러 환율 1150원 적용
자료 Bloomberg HMC투자증권
１８
INDUSTRY REPORT
Ⅲ 안정적으로 성장하는 내국인 카지노
내국인을 위한 카지노는 강원랜드만 있다
꾸준한 성장세 보이는
내국인 카지노
해외 카지노와 국내 외국인 전용 카지노들이 중국 VIP 고객 감소로 어려운 시기를 보내는 동안
국내 유일의 내국인 출입가능 카지노인 강원랜드는 순조로운 모습을 보이고 있다 비록 작년 하반
기에 메르스(MERS 중동 호흡기 증후군)라는 복병을 만났지만 이를 빠르게 극복하고 회복세를
보이고 있다 2015년도 총 방문객은 313만명으로 작년 대비 42 증가하였으며 올해에도 27
대의 방문객 증가가 예상된다
유일한 내국인 카지노
강원랜드
강원랜드는 전국 17개의 카지노 중에서 유일하게 내국인 출입가능 카지노이다 강원랜드 설립 이
전에 내국인은 경마 경륜 경정 등의 국한된 Gambling만 즐길 수 있었다 그러나 19폐광지역 발전
과 국가 경쟁력 제고를 위하여 마련된 특별법에 의하여 설립되었고 강원도 폐광지역 정선 태백 삼
척 영월 등의 경제활성화를 위하여 2000년에 완공되었다 그 후 지속적인 카지노 확장을 하였으며
2000년도 중반 이후 IR(Integrated Resort 복합 리조트)로의 전환을 꾀하면서 스키장 골프장 콘
도 호텔 컨벤션 등의 시설을 갖추면서 Non-Gaming 고객까지도 흡수하고 있다
lt그림55gt 강원랜드 방문자 추이 lt그림56gt 강원랜드 카지노 매출액과 매출총이익률 추이
-6
-4
-2
0
2
4
6
8
10
0
200
400
600
800
1000
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
방문자 (좌)
증가율 (우)
(천명)
40
45
50
55
60
65
70
0
100
200
300
400
500
600
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
매출액 (좌)
매출총이익률 (우)
(십억원)
자료 강원랜드 HMC투자증권 자료 강원랜드 HMC투자증권
lt그림57gt 강원랜드 카지노 객장 lt그림58gt 강원랜드 카지노 매출 증가율
-5
0
5
10
15
20
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
카지노매출 증가율
자료 강원랜드 HMC투자증권 자료 강원랜드 HMC투자증권
１９
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
VIP 고객 의존도가 적고
Mass고객 비중이 높음
강원랜드는 여타 카지노와는 달리 Mass(일반고객)의 비중이 VIP 고객보다 월등히 높다 Mass
고객 위주의 고객군은 강원랜드가 견조한 성장을 할 수 있는 주된 요인이다 2015년 4분기 기준
으로 VIP 비중은 163이며 Mass 비중은 441이다 또한 2013년부터 Slot머신과 Mass 고객
용 테이블이 증설(Slot 머신 400대 Mass용 테이블 68대)되면서 Mass고객과 머신게임 비중이
높아지면서 안정적인 매출비중 구성이 이어지고 있다
높은 Mass 고객 비중은
우수한 홀드율 창출
Mass는 VIP대비 상대적으로 Gaming 실력이 떨어지므로 카지노 업체의 홀드율(승률)이 올라
가게 된다 강원랜드의 높은 Mass 고객 비중은 강원랜드 전체 홀드율이 20이상 꾸준히 유지되
는데 기여를 하고 있으며 2015년 4분기 기준 234의 높은 홀드율을 보이고 있다 전체 드롭액
의 증가와 맞물려 상승하는 홀드율은 강원랜드 전체 카지노 수익 증대에도 긍정적인 효과를 미치
고 있으며 2013년의 증설효과가 점차 나타나므로 20중반의 홀드율은 꾸준하게 유지될 것으로
예측된다
lt그림59gt 강원랜드 VIP 매출과 증가율 추이 lt그림60gt 강원랜드 매출 비중
-30
-20
-10
0
10
20
30
40
50
60
70
0
20
40
60
80
100
1Q13 4Q13 3Q14 2Q15
VIP매출(좌)
증가율(우)
(십억원)
0
20
40
60
80
100
1Q10 4Q10 3Q11 2Q12 1Q13 4Q13 3Q14 2Q15
머신게임 Mass VIP
자료 강원랜드 HMC투자증권 자료 강원랜드 HMC투자증권
lt그림61gt 강원랜드 Mass 고객 매출과 증가율 추이 lt그림62gt 강원랜드 드랍액과 홀드율 추이
-2
0
2
4
6
8
10
12
14
16
100
120
140
160
180
200
1Q13 4Q13 3Q14 2Q15
Mass 매출(좌)
증가율(우)
(십억원)
18
20
22
24
26
28
30
0
400
800
1200
1600
2000
2400
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
Drop(좌)
홀드율(우)
(십억원)
자료 강원랜드 HMC투자증권 자료 강원랜드 HMC투자증권
２０
INDUSTRY REPORT
유휴 테이블
추가 가동 여부
강원랜드는 현재 딜러의 부족으로 보유 테이블 200개 대비 75정도(150여개)의 가동율을 보이고
있다 딜러 부족의 이유는 강원랜드가 공공기관 성격을 가지다 보니 인력 충원에 여러가지 제한이
있고 사행산업의 특성상 과도한 매출과 수익증대를 보이는 것도 곤란한 면이 있다 하지만 2018년
에 강원도 평창 올림픽이 있기 때문에 유휴테이블의 가동률 확대를 충분히 기대할 수 있다
평창 동계올림픽
지원관련 부담
평창 동계올림픽은 강원랜드 방문객의 증가와 테이블 가동률을 올리는 긍정적인 면도 있지만
올림픽 지원관련 부담이라는 부정적 요소도 있다 물론 2018년 올림픽이 끝나면 해소되는 단기적
이슈이지만 올림픽 개최 전까지는 어느 규모의 지원이 이루어질지 예측할 수 없기 때문에 주가
측면에서는 부정적으로 작용할 전망이다
워터파크와
제 2 영동고속도로
강원랜드는 복합리조트의 방점으로 lsquo워터파크rsquo가 2018년에 완공이 되면 Non-Gaming부문에
서의 경쟁력 강화가 완료된다 워터파크로 인하여 가족단위 및 레저고객 위주의 방문자 증가로 외형
성장이 기대된다 또한 올해 말에 완공되는 lsquo제 2 영동고속도로rsquo는 기존 서울에서 강원랜드까지의
거리를 20여분 단축시키는 효과를 가져와서 수도권으로부터의 접근성도 개선될 전망이다
lt그림63gt 강원랜드 테이블과 Slot머신 개수 lt그림64gt 강원랜드 세수 구분
0
200
400
600
800
1000
1200
1400
1600
1Q12 1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
테이블 개수 슬롯머신갯수(대)
0
20
40
60
80
100
120
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
지방정부 중앙정부(십억원)
자료 강원랜드 HMC투자증권
주 지방정부 = 관광진흥기금+개별소비세+교육세 중앙정부 = 폐광기금
자료 강원랜드 HMC투자증권
lt그림65gt 강원랜드 워터파크 lt그림66gt 제 2 영동고속도로 도로망
자료 강원랜드 HMC투자증권 자료 Naver HMC투자증권
２１
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
lt표9gt 국내 카지노 업체 현황
시 middot도 업소명 허가일 종사원수(명) 15년 매출액 15년 입장객 허가증 면적()
서울
파라다이스카지노 워커힐
[파라다이스] 680305 1115 355591 531942 397097
세븐럭카지노 서울강남코엑스점
[그랜드코리아레저] 050128 1011 215279 470735 609357
세븐럭카지노 서울강북힐튼점
[그랜드코리아레저] 050128 415 196215 919799 281194
부산
세븐럭카지노 부산롯데점
[그랜드코리아레저] 050128 269 85157 210276 255450
파라다이스카지노 부산
[파라다이스글로벌] 781029 301 73172 90098 228350
인천 파라다이스카지노 인천
[파라다이스세가사미] 670810 415 95157 48526 170357
강원 알펜시아카지노
[지바스] 801209 22 185 3893 68951
대구 호텔인터불고대구 카지노
[골든크라운] 790411 175 13671 69483 347337
제주
더케이제주호텔카지노
[엔에스디영상] 751015 228 17805 30734 23591
파라다이스카지노 제주그랜드
[파라다이스] 900901 243 49502 45702 27568
마제스타카지노
[마제스타] 910731 308 40196 36597 288689
로얄팔레스카지노
[건하] 901106 171 16282 18362 135318
롯데호텔제주카지노
[두성] 850411 215 36748 33461 120541
더호텔엘베가스카지노
[지앤엘] 900901 145 5618 19559 212452
겐팅제주카지노
[그랜드익스프레스코리아] 900901 192 32204 15474 80330
골든비치카지노
[골든비치] 951228 136 12713 27961 152858
16개 업체(외국인대상) 5361 1245494 2572603 3859867
강원 강원랜드카지노
[강원랜드(내국인대상) 001012 3570 1560438 3133391 1279295
17개 업체(내middot외국인대상) 8931 2805932 5705994 5139162
주 허가일 운영형태 종사원수 전용사업장 면적 2015년 6월 기준 매출액 입장객 2016년 1월 기준
자료 문화체육관광부 한국카지노관광협회 각사 HMC투자증권
２２
INDUSTRY REPORT
Ⅳ 최악의 시기는 지나간 국내 외국인 카지노
중국인 VIP 감소로 인한 타격
중국인 VIP 증감과 함께한
국내 외인 카지노
국내 외국인 전용 카지노 업체의 성장은 중국인 VIP고객 증가와 함께 하였다 중국 경제의 성
장과 중국인 부호의 증가로 인하여 중국 VIP가 증가하였고 14년부터 중국의 반 부패법이 시행된
초기에는 마카오로 향하던 중국 VIP들이 한국으로 향하여 국내 외국인 카지노는 2014년도에는
절정의 호황을 누렸었다 2015년 국내 외국인 카지노 매출액은 전년 대비 97 감소한 1조 2천억
이었으며 입장객은 전년 대비 131 감소한 257만 명이었다
반 부패법으로 인한
중국 VIP의 급감
2015년 초반까지 마카오 카지노 시장 위축의 수혜를 받던 국내 외국인 카지노 시장은 작년 하
반기부터 중국 당국의 본격적인 반 부패관련 정책 시행과 국내 외국인 카지노 업체들의 현지
VIP관련 마케터들의 체포로 인하여 상황이 급변하였다 현재까지도 체포된 마케터들은 수감 중에
있으며 모든 직접 마케터들을 현지에서 철수시키고 현재까지도 직접 마케팅을 못 하기 때문에 중
국 VIP의 회복은 어려울 전망이다
lt그림67gt 국내 외국인 전용 카지노 매출액 추이 lt그림68gt 국내 외국인 전용 카지노 입장객 추이
-20
-10
0
10
20
30
0
400
800
1200
1600
2000
05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15
카지노 매출액(좌) YoY(우)
(십억원)
-20
0
20
40
60
80
0
500
1000
1500
2000
2500
3000
05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15
카지노 입장객(좌) YoY(우)(천명)
자료 한국카지노업관광협회 HMC투자증권 자료 한국카지노업관광협회 HMC투자증권
lt그림69gt 국내 중국인 입국자 수 추이 lt그림70gt 국내 일본인 입국자 수 추이
-10
0
10
20
30
40
50
60
0
1
2
3
4
5
6
7
8
11 12 13 14 15 16F 17F
중국인 입국자(좌) YoY(우)(백만명) (YoY)
-25
-20
-15
-10
-5
0
5
10
0
1
2
3
4
5
11 12 13 14 15 16F 17F
일본인 입국자(좌) YoY(우)(백만명) (YoY)
자료 법무부 HMC투자증권 자료 법무부 HMC투자증권
２３
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
중국 인 방문객은
타 국적 고객 대비
수익기여도 높음
중국인 고객의 평균 Drop액 비중은 일본인 고객과 기타 고객을 합쳐 놓은 수치와 맞먹는 높은
비중을 차지하고 있다 파라다이스의 경우 2014년 중국인 방문객이 전체 방문객의 76를 차지했
다가 2015년도에 56로 하락했지만 여전히 절반 이상의 높은 비중을 차지하고 있으며 GKL도
중국인 방문객 비중이 50 내외를 유지하고 있다
lt그림71gt 파라다이스 중국인 VIP 추이 lt그림72gt GKL 중국인 VIP 추이
-50
-30
-10
10
30
50
0
5
10
15
20
25
30
1Q13 4Q13 3Q14 2Q15
중국인 VIP(좌) QoQ(우)(천명)
-50
-30
-10
10
30
50
0
4
8
12
16
20
1Q13 4Q13 3Q14 2Q15
중국인 VIP(좌) QoQ(우)(천명)
자료 파라다이스 HMC투자증권 자료 GKL HMC투자증권
lt그림73gt 연도별 외래객 대비 카지노 이용객 현황 lt그림74gt 파라다이스 GKL 시장 점유율 추이
15
17
19
21
23
25
0
4000
8000
12000
16000
08 09 10 11 12 13 14
외래관광객(좌)
카지노이용객(좌)
외래관광객 카지노 점유율(우)
(천명)
657
506512
490
260
398 388399
20
30
40
50
60
70
06 07 08 09 10 11 12 13 14 15
파라다이스 GKL
자료 문화체육관광부 HMC투자증권 자료 각사 HMC투자증권
lt그림75gt 파라다이스 국적별 드랍액 비중 lt그림76gt GKL 국적별 드랍액 비중
766
119 116
563
216 201
0
20
40
60
80
100
중국인 일본인 기타
14 15
523
281196
463
277 260
0
20
40
60
80
100
중국인 일본인 기타
14 15
자료 파라다이스 HMC투자증권 자료 GKL HMC투자증권
２４
INDUSTRY REPORT
중국인 방문객을
지속적으로 유치하기
위한 노력
비록 중국인 VIP가 감소했다고는 하나 Mass고객 포함하여 중국인 방문객의 유치 지속을 위한
노력은 지속되고 있다 중국인 방문객들의 편의를 위한 lsquo비자제도 개선rsquo이 시행되고 있다 복수
비자 환승관광 무비자 관련 기간 연장과 해당 공항 범위를 넓히면서 우리나라 인구와 맞먹는 중
국의 중산층(대략 5천만명 추정)을 주요 타겟으로 하고 있으며 향후 중국인 Mass 고객 증가와
복합리조트(IR)완공 시 Non-Gaming 관련 고객 유치에도 유효하게 작용할 것으로 예상된다
lt표10gt 비자제도 개선안 주요 내용
구분 내용
복수비자 발급대상 확대
(2012 8)
종전에는 의사 대학강사 연금대상자 등을 대상으로 시행하였으나 이를 의료관광객 외국투자기업 임직원 공기업 직원 등
재정능력이 확인되고 불법체류 가능성이 낮은 사람에게로 확대 시행
복수비자 유효기간 확대
(2012 8)
종전에는 최초로 복수비자를 발급할 때 1년 유효기간의 복수비자를 발급하고 복수비자를 받은 적이 있는 경우에는 3년 유효
기간의 비자를 발급하였으나 이를 개선하여 최초 발급 시 3년 유효기간의 복수비자를 복수비자 발급 경력자에게는 5년 유
효한 복수비자를 발급
비자신청 서류 간소화
(2012 8)
과거 의료관광 비자와 복수비자를 발급 받았던 사람으로서 불법체류 등 범죄경력이 없는 중국인이 재차 비자를 신청할 때에
는 신청서 이외 모든 추가 서류 면제
환승관광외국인
무사증입국 시행
(2013 5)
①인천공항을 경유하여 제 3국 또는 본국으로 가기 위해 환승하는 외국인이 환승관광프로그램에 참여시 72시간 무사증입국
허용
②인천 김해 국제공항에 도착한 외국인으로 제주도로 가려는 중국 단체관광객을 대상으로 인천공항 이용시 서울 인천 경기
지역 김해공항은 부산 울산 경남 경북지역에서 72시간 무사증입국 허용
중국인 복수비자
발급대상 확대
(2013 9)
복수비자 발급대상을 3000만원 이상 국내 콘도미니엄 회원권을 보유하고 있거나 베이징 상하이 등 거주자 기존 복수비자
소비자의 가족 중국정부가 지정한 우수대학 112곳 재학생으로 발급 대상 확대 이로 인하여 한국 방문 가능한 중국인 대상
층 약 3천만명 증가
동남아인 복수비자 발급
요건 완화 (2013 9)
기존 2년 내 4회 이상 방문시 허용하던 3년 복수비자 발급을 우리나라를 한번이라도 방문한 사람에게는 유효기간 1년의 복
수비자 2년이상 방문시 3년짜리 복수비자 발급 허용 추가로 5년의 복수비자도 허용
환승관광 무비자
입국 프로그램 확대
환승관광 무비자입국 프로그램의 대상 지역을 기존의 인천 김해 국제공항에서 양양 청주 무안 국제공항으로 확대
(20144)
환승관광 무비자입국 프로그램의 대상 지역으로 대구 국제공항 추가 지정 및 무비자 체류시간을 120시간(기존 72시간)으로
확대 (20149)
환승관광 무비자입국 프로그램 대상 지역을 김포 국제공항으로 확대 (20156)
일본 단체비자 소지한 중국인 단체관광객이 15일 이내(최대 15일) 환승 항공권을 소지한 경우 무비자 체류 허용(20157)
자료 GKL HMC투자증권
lt표11gt 주요 비자제도 개선 경과
구분 내용 효과
무비자 입국 허용 2002년 5월 제주 지역 방문자에게 무사증 입국허용
이후 대상 국가 확대로 2008년 중국인에 대해 개별입국 전면 허용
제주도 무사증 입국 허용으로
중국인 관광객 급증
(2008년 17만명 2012년 108만명
rarr2014년 286만명)
복수사증발급 대상
및 유효기간 확대
2010년 8월 복수사증발급 대상을 중산층으로 확대 최근 2년 이내에
4회 이상 또는 총 5회 이상 방문한 경우에 유효기간 3년의 복수사증
발급
5년간 중국인 관광객 356 증가
(2009년 134만명 2012년 284만명
rarr 2014년 613만명)
자료 GKL HMC투자증권
２５
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
동북아 주요 도시와의 접근성 amp 일본인 VIP와 Mass고객 선택 전략
동북아시아
주요도시와의
지리적 접근성 용이
우리나라는 동북아시아 주요 도시들과 지리적 접근성을 가지고 있다 베이징 상해 도쿄 오사
카 등과 2시간 이내에 접근이 가능하다 마카오 대비 중국 주요 도시와의 접근 시간에서도 마카오
와 싱가포르에 뒤지지 않으며 일본 주요 도시와는 훨씬 가깝기 때문에 중국 일본 카지노 관광객
유치에 유리하다
lt그림77gt 우리나라의 지리적 접근성
자료 파라다이스
lt표12gt 중국 주요 도시와 인천amp마카오와의 접근 시간 비교
인천
마카오
1시간 30분 베이징 3시간 00분
1시간 30분 장수 2시간 00분
1시간 30분 상하이 2시간 00분
1시간 30분 진양 2시간 00분
2시간 20분 푸젠 1시간 00분
3시간 00분 광동 0시간 30분
자료 파라다이스 HMC투자증권 정리
２６
INDUSTRY REPORT
다시 보는 일본인 VIP 작년 중순 이후부터 감소한 중국인 VIP는 중국 정부의 강력한 반 부패법 지속의지로 인하여 과
거 수준으로 회귀하기는 어려울 전망이다 과거 Main 고객이었던 일본인 VIP에게 다시 마케팅
비중을 높이면서 마카오와 싱가포르 대비 지리적으로 가까운 이점과 마카오 대비 VIP가 되기 쉬
운 점을 최대한 활용하며 중국인 VIP의 공백을 다소 보충할 수 있다
마카오 대비 쉬운
VIP선정 요건
마카오 카지노에서는 VIP가 되기 위해서 요구되는 1일 방문 드랍액이 최소 약 5억 정도 인데
우리나라에서는 4천만원 정도만 되면 가능하다 즉 마카오에서는 일반 우수 고객(Premium
Mass)가 우리나라에 오면 VIP 고객이 될 수 있다 VIP 고객이 되면 항공권숙박음식료비자 등
의 콤프(Complimentary) 혜택을 받을 수 있기 때문에 Mass 고객 입장에서는 우리나라 카지노
로 방문하게 되는 강력한 유인이 될 수 있다
Mass 고객 활성화 Mass 고객은 VIP 대비 Gaming의 승률이 떨어지기 때문에 카지노 업체의 홀드율(승률)이 올라
간다 또한 Mass 고객의 확대는 콤프(Comp)비용이 감소하므로 수익 측면에서 긍정적이다 GKL
의 경우 Mass 비중이 높은 서울 힐튼점(94)의 작년 4분기 홀드율은 172로서 상대적으로
Mass 비중이 적은 서울 강남점(854)의 82 보다 2배 이상 높다 Mass고객 비중의 확대는 홀
드율의 증가를 가져와 수익성 개선에 유리하다
lt그림78gt 파라다이스 일본인 VIP 추이 lt그림79gt GKL 일본인 VIP 추이
-50
-30
-10
10
30
50
0
5
10
15
20
25
1Q13 4Q13 3Q14 2Q15
일본인 VIP(좌) QoQ(우)(천명)
-50
-30
-10
10
30
50
0
4
8
12
16
20
1Q13 4Q13 3Q14 2Q15
일본인 VIP(좌) QoQ(우)(천명)
자료 파라다이스 HMC투자증권 자료 GKL HMC투자증권
lt그림80gt 파라다이스 국적별 방문객 추이 lt그림81gt GKL 국적별 방문객 추이
0
20
40
60
80
100
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
일본 중국 기타
0
20
40
60
80
100
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
일본 중국 교포 기타
자료 파라다이스 HMC투자증권 자료 GKL HMC투자증권
２７
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
복합리조트(IR)로 새로운 기회를 마련하다
세계 주요 카지노 업체는
복합리조트(IR) 진행 중
카지노 업계는 중국인 위주 VIP 중심의 기존 카지노 비즈니스로는 더 이상 과거와 같은 성장세
를 구현할 수 없다 따라서 새로운 성장동력으로 Non-Gaming 분야(호텔 레저 컨벤션 등)로의
영역 확장을 통한 IR(Integrated Resort 복합리조트)로의 변화를 진행하고 있다
lt표13gt 마카오 복합리조트 추진 현황
업체명 추가 리조트 완공 시기 비고
Wynn Wynn Palace 2016년 2분기 17백개의 호텔룸 테이블 500개amp슬롯머신 1천개 증설 호수 각종 조형물
스파ampSalon 호화 쇼핑몰amp음식점
SJM Lisboa Palace 2017년 상반기 호텔룸 2천개 테이블 7백개amp슬롯머신 1천개 증설 스탠리 호의 각종 진귀한 예술품
컨벤션 시설 등
Melco Crown City of Dream
Tower5 2017년 2분기 8백개의 호텔룸 증설
Sands China The Parisian
Macao 2016년 2분기
3천개의 호텔룸 테이블 450개amp슬롯머신 2500배개 증설 쇼핑 몰 모형 에펠탑
MICE 시설
MGM MGM Cotai 2016년 4분기 호텔룸 16백개 테이블 5백개amp슬롯머신 25백개 증설
Galaxy Phase 3amp4 2018년 상반기 호텔룸 55백개 테이블 1천개amp슬롯머신 3천개 증설
자료 각사 HMC투자증권 정리
lt그림82gt 마카오 향후 테이블amp슬롯머신 확장 계획 lt그림83gt 마카오 향후 호텔룸 확장 계획
-
05
10
15
20
25
30
35
40
Wynn SJM Melco
Crown
Sands
China
MGM Galaxy
테이블 슬롯머신
(개)
0
1
2
3
4
5
6
Wynn SJM Melco
Crown
Sands
China
MGM Galaxy
(개)
자료 각사 HMC투자증권 자료 각사 HMC투자증권
lt그림84gt 마카오 Galaxy 호텔 lt그림85gt 마카오 Sands China의 Cotai Central
자료 Galaxy Ent HMC투자증권 자료 Sands China HMC투자증권
２８
INDUSTRY REPORT
복합리조트는
Mass고객 유치에
필수사항
호텔 콘도 컨벤션 등의 Non-Gaming 시설은 가족단위 Mass 고객 확보에 필수사항이며 기
존 카지노 분야도 VIP 테이블 위주에서 Mass 테이블과 Mass 고객 대상 Slot 머신의 비중이 점차
높아질 것이다 이에 대응하여 Luxury한 숙박시설과 다양한 여가분화 시설 확보 여부가 향후
카지노 업체들의 미래를 결정할 것이다
우리나라는
영종도에
복합리조트 개발 중
우리나라도 세계적인 추세에 발 맞추고 경쟁 국가들 대비 경쟁력을 갖추기 위하여 인천공항과
가까운 영종도에 복합 리조트를 진행 중이다 총 3곳이 개발에 참여하여lsquo파라다이스-세가사미
(파라다이스시티)rsquo와lsquo리포-시저스(LOCZ)rsquo그리고 lsquo모히건 선-KCC(인스파이어)rsquo가 최근
제 3사업자로 선정되었다
lt그림86gt 영종도 카지노 리조트 위치
자료 머니투데이 HMC투자증권 정리
lt표14gt 영종도 카지노 리조트 위치
파라다이스 시티 미단시티 LOCZ 리조트 인스파이어 리조트
회사 파라다이스 그룹(한국)
세가사미 홀딩스(일본) 리포amp시저스(LOCZ) 컨소시엄 인스파이어 (모히건 선 KCC)
위치 인천국제공항 제1국제업무지구 영종도 미단시티 인천국제공항 제2국제업무지구
착공시점 2014년 11월 착공 올해 6월 착공 예정 미정
개장시기 2017년 중반 1단계 개장 예정 2018년 1단계 개장 예정 2020년 개장 예정
시설
특급호텔 컨벤션센터
국내 최대규모 외국인 카지노
K-Culture 공간 마련
미단시티 내 상업시설 고급주거단지
문화레저시설 국제학교 메디컬센터
1만5천석 규모의 슈퍼 아레나 건설
대형 테마파크등으로 내외국인 및
가족단위 관광객 유치 목표
자료 각사 언론자료 취합 HMC투자증권 정리
２９
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
리포 그룹의
사업 중단 선언
lsquo인스파이어rsquo가 제 3사업자로 선정되며 본격적인 3자 경쟁구도를 다져갔던 찰나 LOCZ 지
분의 60를 보유한 인도네시아 화교계 자본인 lsquo리포그룹rsquo이 영종도 복합리조트 사업에서 지분
매각을 통한 철수를 선언하여 LOCZ 리조트 사업이 불투명해졌다
우리나라는
영종도에
복합리조트 개발 중
우리나라도 세계적인 추세에 발 맞추고 경쟁 국가들 대비 경쟁력을 갖추기 위하여 인천공항과
가까운 영종도에 복합 리조트를 진행 중이다 총 3곳이 개발에 참여하여lsquo파라다이스-세가사미
(파라다이스시티)rsquo와lsquo리포-시저스(LOCZ)rsquo그리고 lsquo모히건 선-KCC(인스파이어)rsquo가 최근
제 3사업자로 선정되었다
lt그림87gt 파라다이스 시티 조감도 lt그림88gt LOCZ 리조트 조감도
자료 파라다이스 HMC투자증권 자료 인천경제자유구역청 HMC투자증권
lt그림89gt 인스파이어 리조트 조감도 lt그림90gt 인천국제공항 제 2여객 터미널 조감도
자료 인스파이어 HMC투자증권 자료 인천국제공항공사 HMC투자증권
lt표15gt 인천국제공항 제 2여객 터미널
12단계 공사(현재) 3단계 공사(증설) 공사 후 전체규모
부지면적 2219만msup2 141만msup2 2270만msup2
여객터미널 49만msup2 35만msup2 84만msup2
계류장(항공기 대는 곳) 144개 86개 230개
활주로 3개 신설 없음 3개
연간 여객 처리능력 4400만 명 1800만 명 6200만 명
연간 화물 처리능력 450만 t 130만 t 580만 t
사업비 8조 7241억원(1992~2008년) 4조 386억원(2010~2017년)
자료 인천국제공항공사 HMC투자증권 정리
３０
INDUSTRY REPORT
영종도 Paradise City
파라다이스의
미래가 걸린
Paradise City
국내 외국인 카지노 업계도 변화하는 현실에 맞춰서 파라다이스 그룹은 미국 라스베가스 카지
노들의 대형 리조트화 추세에 맞추어 마카오amp싱가포르 등의 대규모 IR투자에 대응하여 인천 영
종도에lsquoParadise Cityrsquo를 추진 중이다 기존 중국인 VIP 위주의 카지노 성장 한계를 극복하고
Mass 고객 확대를 통한 수익률 증대와 다변화를 추구하고 기존 고객 유지 및 증가하는 관광객
수요에도 부응하기 위한 전략이다
총 투자규모 13조원의
복합리조트(IR)
Paradise City는 파라다이스 그룹과 일본 Sega Sammy Holdings가 5545의 비율로 총 13조
원의 비용을 투자하여 2014년 말부터 기공식을 하고 공사를 진행하고 있다 2017년 상반기까지
1-1단계 오픈이 목표이며 현재까지의 1-1단계 공사진행률은 40이고 2017년 말까지 1-2단계
를 완료하여 Grand Open을 하는 것이 최종 목표이다
VIP비중을 줄이고
Mass비중 확대 기대
인천국제공항 인근에 위치하여 동북아 주요 도시에서 비행기로 4시간 이내의 뛰어난 지리적 접
근성과 인접 인구 14억의 훌륭한 잠재시장을 가지고 있다 Paradise City는 322642msup2의 대지
에 특 1급 호텔amp외국인 전용 카지노 쇼핑시설 등의 레저시설도 제공하며 서울을 비롯한 수도권
과의 연결 측면도 우수하여 국내외 Mass 고객의 증대가 예상된다 현재 카지노에서 Mass가 수익
에서 차지하는 비중이 10 내외였지만 복합리조트가 본격적으로 가동되면 Mass의 수익기여비
중이 최대 30대까지 증가할 수 있을 것이다
복합리조트의
장단점
Paradise City가 본격적으로 가동되면 Mass비중 확대로 인한 홀드율의 증가로 수익성 개선이
기대되며(VIP대비 3배 가까운 수익률) VIP 감소로 콤프(Comp)비용 감소로 매출원가의 하락이
예상된다 또한 Paradise City는 자가 운영이라 콤프에서 60 이상의 비중을 차지하는 호텔료의
감소가 기대되며 국내 최초로 오픈되는 IR이라서 시장선점 효과도 기대된다
그러나 예정대로 영종도 IR이 진행된다면 2곳(LOCZ 인스파이어)의 인접 경쟁자가 생기며
마카오 싱가포르 등의 동남아시아 경쟁자들과도 경쟁을 해야 한다 또한 2017년 오픈 이후에도
초기 마케팅 비용의 집행과 국내 첫 IR이라는 점을 감안하여 갖가지 시행착오도 뒤따를 우려가
있고 대외적인 악재(예 경기불황)가 겹칠 경우 대규모 초기 비용으로 인한 부담감이 뒤따른다
마지막으로 Paradise City 외인 카지노 개장은 기존의 서울 워커힐 사업장 고객을 감소시키는 요
인으로 작용할 가능성이 높다
lt표16gt Paradise City 내용
분류 특징
Main Hotel 711개의 호텔룸 (풀 빌라 포함)
Casino 테이블 160개 슬롯머신 350개 전자테이블게임 388개
Plaza 실내 테마파크 아트갤러리 대형미디어아트 쇼핑몰 패밀리 엔터
Public Spa 총 10075msup2의 시설과 FampB등의 부대시설
Boutique Hotel 다양한 문화 콘텐츠와 오브제가 포함된 103개의 호텔룸
자료 파라다이스 HMC투자증권 정리
３１
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
현재주가 (46)
상승여력
41100원
192
시가총액
발행주식수
자본금액면가
8793십억원
213941천주
107십억원500원
52주 최고가최저가 45250원35000원
일평균 거래대금 (60일) 13십억원
외국인지분율
주요주주
2886
한국광해관리공단 3627
주가상승률
절대주가()
상대주가(p)
1M
16
12
3M
63
46
6M
-33
-25
K-IFRS 연결 기준
(단위 원) EPS(16F) EPS(17F) TP
Befor13 - - -
After 2371 2655 49000
Consensus 2349 2597 49600
Cons 차이 10 22 -12
최근 12개월 주가수익률
0
20
40
60
80
100
120
140
1504 1506 1508 1510 1512 1602 1604
강원랜드
KOSPI
자료 WiseFn HMC투자증권
강원랜드(035250) BUY TP 49000원
여행카지노스몰캡 Analyst 유성만 02) 3787-2574 airriohmcibcom
견조한 성장과 복합리조트로의 변화
요약 실적 및 Valuation 구분 매출액 영업이익 순이익 EBITDA EPS 증감율 PER PBR EVEBITDA ROE 배당수익률
(십억원) (십억원) (십억원) (십억원) (원) () (배) (배) (배) () ()
2014 1497 513 359 589 1680 208 181 24 88 138 28
2015 1634 595 442 670 2064 229 186 27 97 155 26
2016F 1776 664 507 741 2371 149 174 27 93 161 29
2017F 1914 738 568 821 2655 120 155 24 81 164 33
2018F 2103 831 643 918 3007 133 137 22 68 169 37
K-IFRS 연결 기준
1) 투자포인트 및 결론
- 강원랜드에 대하여 투자의견 매수 목표주가 49000원으로 커버리지 개시함
- 국내 유일의 내국인 출입 카지노로서 외인 카지노 대비 중국인 VIP관련 이슈와 무관
- 전체 고객의 80이상이 Mass고객이라는 훌륭한 고객구조
- 호텔 콘도 골프장 스키장 컨벤션 등 복합리조트(IR)시설 이미 보유
- 워터파크 완공시 4계절 테마파크로 발돋음하여 방문객 증가 예상
- 제 2 영동고속도로 개통 및 평창동계올림픽 등 장기적으로 다양한 호재
2) 주요이슈 및 실적전망
- 1분기 예상 매출액은 4544억 영업이익은 1744억원으로 전년대비 각각 68 29의
안정적인 성장세 예상 방문객은 81만명 전망
- 올해 예상 매출액과 영업이익은 전년대비 각각 87 115 증가한 178조원amp6641억원
전망 카지노 부문의 견실한 성장세가 견조한 실적 상승을 이끌고 어려운 카지노 환경속
에서 외인 카지노 대비 양호한 성장세 지속
- 높은 Mass고객 비중으로 20 이상의 높은 홀드율은 수익성 향상의 주된 요인
- 최근 논의된 레저세 부과 관련 이슈는 반영시에 페광발전기금의 감소로 이어져서 실현
가능성이 높지 않으나 평창동계올림픽까지 이슈화 될 것
3) 주가전망 및 Valuation
- 작년 초 대비 주가는 356 상승하여 타 카지노주 대비 뛰어한 수익률 시현
- 최근 총선을 맞이하여 여당의 lsquo레저세rsquo부과 이슈로 단기적으로 주가가 하락하였으나 실현
가능성이 많지 않으며 실적의 성장세 지속으로 주가는 우상향 기대
- 목표주가 49000원은 Target PE 205배에 16F EPS 2371원을 적용하여 산출함 Target PE
은 마카오 카지노주 12M FWD 평균 PE대비 강원랜드의 직전 5년간 할인률 144 적용
Company Note 2016 04 07
COVERAGE INTIATION
３２
INDUSTRY REPORT
16F EPS 2371원
Target PE multiple 205배
적용한 강원랜드
목표주가 49000원
강원랜드의 목표주가를 49000원으로 제시하며 투자의견 BUY를 제시한다 강원랜드 가치평
가에 있어서 PE Valuation방식을 사용하였다 강원랜드의 16F EPS 2371원에 Target PE
multiple은 마카오 카지노주 12M PE 평균값 240배에 할인율 144를 적용하여 산출하였다
주당 적정가격은 49000원으로 산출된다 동사는 국내 유일의 내국인 출입 카지노로서 카지노
본업에서도 꾸준한 성장세가 예상되고 호텔 콘도 스키장 골프장 등의 복합리조트(IR)시설이 갖
춰져 있으며 2018년에 워터파크 완공과 평창 동계올림픽이 개최되면서 방문객의 증가와 더불어
실적 향상이 예상된다 목표주가는 현재 주가 대비 192의 상승여력이 있으며 목표주가는
2016년 예상 BPS 32배 2017년 예상 BPS 29배 수준이다
lt표1gt 강원랜드 PE Valuation
항목 추정치 비고
2016년 연결 순이익(십억원) 5073
주당순이익(원) 2371 16F EPS
Target PE(배) 205 마카오 카지노주 12 M FWD PE평균값에 144 할인값
적정주가(원) 48717
목표주가(원) 49000
현재주가(원) 41100
상승여력() 192
자료 강원랜드 Bloomberg HMC투자증권
lt표2gt 마카오 카지노주 12M FWD PE
Galaxy MGM
China Wynn SJM
Sands
China Melco Crown 평균값
12M Forward PE 213 188 219 154 226 441 240
자료 Bloomberg HMC투자증권
lt표3gt 강원랜드의 마카오 카지노주 대비 직전 5년간(2011년~2015년) 평균 PE 할인률
강원랜드 파라다이스 GKL 마카오 카지노주
직전 5개년 평균 PE 180 219 163 210
차이 -144 42 -221
주 마카오 카지노주(MGM Galaxy Wynn SJM Sands China Melco Crown)
자료 각사 Bloomberg HMC투자증권
３３
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
국내 유일의
내국인 출입 카지노
강원랜드는 폐광지역 경제 발전과 관광산업 육성을 위하여 설립된 국내 유일의 내국인 출입가
능 카지노로서 외인 카지노인 파라다이스 GKL과는 달리 중국인 VIP 감소에 따른 영향이 없다
또한 Mass고객의 비중이 높다는 점과 마카오 싱가포르와 같은 복합리조트(IR)이 이미 갖춰져
있다는 점이다 위의 2가지 장점을 가지고 강원랜드는 꾸준한 성장이 가능하다
lt그림1gt 강원랜드 방문자 증가율 lt그림2gt 강원랜드 전체 드랍액과 홀드율 추이
-6
-4
-2
0
2
4
6
8
10
0
200
400
600
800
1000
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
방문자 (좌)
증가율 (우)
(천명)
18
20
22
24
26
28
30
0
400
800
1200
1600
2000
2400
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
Drop(좌)
홀드율(우)
(십억원)
자료 강원랜드 HMC투자증권 자료 강원랜드 HMC투자증권
lt그림3gt 강원랜드 테이블 드랍액amp홀드율 추이 lt그림4gt 강원랜드 머신 드랍액amp홀드율 추이
12
14
16
18
20
22
24
0
200
400
600
800
1000
1200
1400
1600
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
Drop (좌) 홀드율 (우)(십억원)
-9
1
11
21
31
41
0
100
200
300
400
500
600
700
800
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
Drop (좌) 홀드율 (우)(십억원)
자료 강원랜드 HMC투자증권 자료 강원랜드 HMC투자증권
lt그림5gt 강원랜드 고객별 매출액 구성 비중 lt그림6gt 강원랜드 1인당 드랍액(테이블+머신)
0
20
40
60
80
100
1Q10 4Q10 3Q11 2Q12 1Q13 4Q13 3Q14 2Q15
머신게임 Mass VIP
000
050
100
150
200
250
300
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
(백만원)
자료 강원랜드 HMC투자증권 자료 강원랜드 HMC투자증권
３４
INDUSTRY REPORT
매출비중 카지노 95
Non-gaming 5
강원랜드는 2015년도 4분기 기준 카지노 매출이 전체의 953를 차지하며 비(非) 카지노 매
출이 47를 차지한다 호텔amp테마마크 매출비중이 17 골프장이 02 스키+콘도가 27를
차지했다
높은 Mass 비중amp
복합리조트 보유amp
워터파크 공사 중
전체 고객 중 80 이상의 높은 Mass 비중을 홀드율을 높이면서 수익성을 개선시키는데 매우
유리하며 Non-Gaming 기반(스키장 골프 호텔 컨벤션 등)을 이미 갖추었고 2017년말에 워
터파크가 부분 개장하며 2018년도 중순에는 완전 개장한다 총 투자비용 1700여 억원을 투입한
워터파크 완공시에 스키장 골프장과 더불어 4계절 테마파크로 Level-up 되며 평창 동계올림픽
을 앞두고 본격적인 방문객 증가가 예상된다
lt그림7gt 강원랜드 사업부별 매출액 비중(15년 4분기) lt그림8gt 강원랜드 카지노 매출액amp매출총이익률 추이
카지노
953
호텔amp테마파크
17
골프장
02스키+콘도
27
40
45
50
55
60
65
70
0
100
200
300
400
500
600
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
매출액 (좌)
매출총이익률 (우)
(십억원)
자료 강원랜드 HMC투자증권 자료 강원랜드 HMC투자증권
lt그림9gt 강원랜드 워터파크 조감도
자료 강원랜드
３５
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
2016년 예상
매출액 1조 7764억원
영업이익 6641억원 전망
올해 예상 매출액은 1조 7764억원 영업이익은 6641억원으로 전년 대비 각각 87 115
상승할 것으로 보인다 주 요인은 본업인 방문자 증가와 양호한 홀드율 유지에 따른 매출액과 이
익의 증가에 기인할 것으로 예상한다 1분기 예상 매출액은 4544억원 영업이익은 1744억원으
로서 전년 대비 각각 68 29 성장하며 견실한 성장세를 이어나갈 것으로 전망한다
lt그림10gt 강원랜드 PE Band lt그림11gt 강원랜드 PB Band
0
20000
40000
60000
80000
1012 1112 1212 1312 1412 1512 1612
주가 30x 25x
20x 15x 10x
(원)
0
20000
40000
60000
80000
1012 1112 1212 1312 1412 1512 1612
주가 5x 4x
3x 2x 1x
(원)
자료 강원랜드 HMC투자증권 자료 강원랜드 HMC투자증권
lt표4gt 강원랜드 실적추이 및 전망 (단위 십억원 천명)
1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16F 2Q16F 3Q16F 4Q16F 1Q17F 2Q17F 3Q17F 4Q17F 2015 2016F 2017F
방문자수 8009 7232 8515 7578 8089 7521 8771 7805 8413 7822 9297 8273 31334 32186 33805
증가율() 75 40 22 00 10 40 30 0 40 40 60 60 34 27 50
Drop액 17035 16366 17331 16660 18050 16811 19637 17504 19024 17718 21095 18804 67392 72002 76642
증가율() 146 73 46 71 60 27 133 51 54 54 74 74 83 68 64
매출액 4254 3889 4135 4059 4544 4057 4821 4342 4840 4333 5243 4727 16337 17764 19143
증가율() 140 93 50 86 68 43 166 70 65 68 88 89 92 87 78
Casino 3957 3787 3950 3867 4234 3949 4630 4138 4517 4220 5041 4509 15561 16951 18287
Non-Casino 297 102 185 192 310 108 190 204 323 113 202 218 776 813 856
영업이익 1694 1479 1579 1202 1744 1544 1947 1406 1911 1691 2177 1599 5954 6641 7377
증가율() 231 197 189 08 29 44 233 170 96 95 118 137 160 115 111
OPM() 398 380 382 296 384 381 404 324 395 390 415 338 364 374 385
당기순이익 1323 973 1190 930 1358 1076 1535 1104 1504 1204 1720 1252 4416 5073 5680
증가율() 249 -32 128 963 26 105 290 188 107 119 120 134 229 149 120
NPM() 311 250 288 229 299 265 318 254 311 278 328 265 270 286 297
자료 강원랜드 HMC투자증권
３６
INDUSTRY REPORT
(단위 십억원) (단위 십억원)
포괄손익계산서 2014 2015 2016F 2017F 2018F 재무상태표 2014 2015 2016F 2017F 2018F
매출액 1497 1634 1776 1914 2103 유동자산 1372 1750 1995 2249 2600
증가율 () 99 92 87 78 99 현금성자산 102 106 315 420 559
매출원가 722 760 815 854 901 단기투자자산 1226 1600 1632 1776 1983
매출원가율 () 483 465 459 446 428 매출채권 5 5 5 6 6
매출총이익 774 874 962 1060 1203 재고자산 1 2 1 2 2
매출이익률 () 517 535 541 554 572 기타유동자산 38 39 41 45 50
증가율 () 219 129 100 103 134 비유동자산 2003 1940 2053 2189 2302
판매관리비 261 279 297 323 372 유형자산 1388 1354 1438 1536 1593
판관비율 () 174 171 167 169 177 무형자산 3 3 2 1 1
EBITDA 589 670 741 821 918 투자자산 435 411 440 479 535
EBITDA 이익률 () 393 410 417 429 437 기타비유동자산 177 173 173 173 173
증가율 () 267 137 107 107 119 기타금융업자산 0 0 0 0 0
영업이익 513 595 664 738 831 자산총계 3375 3691 4048 4438 4902
영업이익률 () 343 364 374 385 395 유동부채 625 665 711 774 864
증가율 () 322 160 115 111 126 단기차입금 0 0 0 0 0
영업외손익 3 -2 11 16 22 매입채무 3 4 4 4 5
금융수익 45 43 42 48 54 유동성장기부채 0 0 0 0 0
금융비용 0 0 0 0 0 기타유동부채 621 661 707 770 859
기타영업외손익 -42 -44 -32 -32 -32 비유동부채 45 28 30 33 37
종속관계기업관련손익 -20 0 0 0 0 사채 0 0 0 0 0
세전계속사업이익 496 594 675 753 853 장기차입금 0 0 0 0 0
세전계속사업이익률 331 364 380 394 405 장기금융부채 (리스포함) 0 0 0 0 0
증가율 () 259 198 136 116 132 기타비유동부채 45 28 30 33 37
법인세비용 137 152 168 185 209 기타금융업부채 0 0 0 0 0
계속사업이익 359 442 507 568 643 부채총계 670 693 741 807 901
중단사업이익 0 0 0 0 0 지배주주지분 2705 2997 3306 3631 4001
당기순이익 359 442 507 568 643 자본금 107 107 107 107 107
당기순이익률 () 240 270 286 297 306 자본잉여금 129 129 129 129 129
증가율 () 208 229 149 120 133 자본조정 등 -174 -174 -174 -174 -174
지배주주지분 순이익 359 442 507 568 643 기타포괄이익누계액 1 0 0 0 0
비지배주주지분 순이익 0 0 0 0 0 이익잉여금 2642 2935 3244 3568 3939
기타포괄이익 -24 23 0 0 0 비지배주주지분 0 0 0 0 0
총포괄이익 336 465 507 568 643 자본총계 2705 2998 3306 3631 4002
(단위 십억원) (단위 원배)
현금흐름표 2014 2015 2016F 2017F 2018F 주요투자지표 2014 2015 2016F 2017F 2018F
영업활동으로인한현금흐름 510 575 630 712 818 EPS(당기순이익 기준) 1680 2064 2371 2655 3007
당기순이익 359 442 507 568 643 EPS(지배순이익 기준) 1680 2064 2371 2655 3007
유형자산 상각비 74 74 76 82 87 BPS(자본총계 기준) 12645 14012 15455 16971 18704
무형자산 상각비 1 1 1 1 0 BPS(지배지분 기준) 12644 14011 15454 16970 18703
외환손익 0 0 0 0 0 DPS 850 980 1201 1345 1523
운전자본의 감소(증가) 26 22 46 61 88 PER(당기순이익 기준) 181 186 174 155 137
기타 50 37 0 0 0 PER(지배순이익 기준) 181 186 174 155 137
투자활동으로인한현금흐름 -427 -399 -222 -364 -407 PBR(자본총계 기준) 24 27 27 24 22
투자자산의 감소(증가) 29 25 -29 -39 -56 PBR(지배지분 기준) 24 27 27 24 22
유형자산의 감소 0 0 0 0 0 EVEBITDA(Reported) 88 97 93 81 68
유형자산의 증가(CAPEX) -80 -40 -161 -180 -145 배당수익률 28 26 29 33 37
기타 -377 -383 -32 -145 -206 성장성 ()
재무활동으로인한현금흐름 -148 -172 -199 -244 -273 EPS(당기순이익 기준) 208 229 149 120 133
장기차입금의 증가(감소) 0 0 0 0 0 EPS(지배순이익 기준) 208 229 149 120 133
사채의증가(감소) 0 0 0 0 0 수익성 ()
자본의 증가 0 0 0 0 0 ROE(당기순이익 기준) 138 155 161 164 169
배당금 -148 -172 -199 -244 -273 ROE(지배순이익 기준) 138 155 161 164 169
기타 0 0 0 0 0 ROA 111 125 131 134 138
기타현금흐름 0 0 0 0 0 안정성 ()
현금의증가(감소) -65 4 209 105 139 부채비율 248 231 224 222 225
기초현금 167 102 106 315 420 순차입금비율 -491 -569 -589 -605 -635
기말현금 102 106 315 420 559 이자보상배율 20737 26238 21814 23472 26724
K-IFRS 연결 기준
３７
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
파라다이스(034230) BUY TP 20000원
여행카지노스몰캡 Analyst 유성만 02) 3787-2574 airriohmcibcom
긴 안목으로 Paradise City를 보자 현재주가 (46)
상승여력
15450원
294
시가총액
발행주식수
자본금액면가
1405십억원
90943천주
47십억원500원
52주 최고가최저가 32300원13750원
일평균 거래대금 (60일) 13십억원
외국인지분율
주요주주
773
파라다이스글로벌
외 11인 4671
주가상승률
절대주가()
상대주가(p)
1M
-39
-70
3M
-128
-143
6M
-377
-381
K-IFRS 연결 기준
(단위 원) EPS(16F) EPS(17F) TP
Before - - -
After 786 1005 20000
Consensus 814 916 20600
Cons 차이 -35 97 -29
최근 12개월 주가수익률
0
20
40
60
80
100
120
140
160
1504 1507 1510 1601 1604
파라다이스
KOSDAQ
자료 WiseFn HMC투자증권
요약 실적 및 Valuation 구분 매출액 영업이익 순이익 EBITDA EPS 증감율 PER PBR EVEBITDA ROE 배당수익률
(십억원) (십억원) (십억원) (십억원) (원) () (배) (배) (배) () ()
2014 676 79 96 101 1060 -48 223 21 173 111 25
2015 615 58 65 86 717 -323 246 16 193 64 21
2016F 696 94 71 152 786 96 186 12 110 69 31
2017F 762 121 91 202 1005 278 145 12 84 84 38
2018F 817 132 100 223 1102 97 132 11 76 88 38
K-IFRS 연결 기준
1) 투자포인트 및 결론
- 파라다이스에 대하여 투자의견 매수 목표주가 20000원으로 커버리지 개시함
- 워커힐 제주 그랜드 인천 부산 제주 롯데에서 외국인 카지노 운영amp시장 MS 51
- 부산 파라다이스 호텔amp도고스파 등 비 카지노 사업도 영위
- 매출 비중은 카지노 88 비(非)카지노 12 차지
- 인천 영종도에 복합리조트(IR)인 Paradise City 진행 중이며 새로운 성장동력원 기대
2) 주요이슈 및 실적전망
- 올해 1분기 매출액은 전년대비 각각 45 증가한 1674억 영업이익은 32 감소한 233
억을 기록할 것으로 전망되며 매출액기준 전년도 대비 성장세로 전환했다는 점에 의미가
있으며 2분기부터 본격적인 수익성 개선 기대
- 2016년 연결기준 매출액은 6957억원 영업이익 935억으로 전년동기대비 각각 131
604 증가할 것으로 예상되며 작년 대비 기저효과와 중국인 VIP감소로 비용절감으로
인한 매출원가 개선과 중국인 외 기타 VIP 및 Mass고객 수익 확대
- 작년 3분기부터 통합된 부산 카지노의 반영 결과가 올해부터는 본격적으로 나타날 것으
로 전망 제주 롯데 카지노는 2018년 하반기에나 통합 가능
- 마카오 시장이 올해 초부터 턴 어라운드 기미를 보이면서 외인 카지노 시장에도 청신호
- 영종도 복합리조트는 경쟁자인 LOCZ의 철수 우려 등 다양한 전망이 혼재하지만 장기적
관점에서는 Non-Gaming분야 개발을 통한 성장스토리에 주목
3) 주가전망 및 Valuation
- 작년 초 대비 주가는 338 하락하였으나 최근에는 하향 안정화 추세
- 내년도 영종도 Paradise City가 영업개시 이후에 내외국인 Mass고객 증대로 인한 외형성
장 및 수익성 증대가 기대됨
- 목표주가 2만원은 Target PE 25배에 16F EPS 786원을 적용하여 산출함 Target PE은 마
카오 카지노주 12M FWD 평균 PE대비 파라다이스의 직전 5년간 할증률 42 적용
Company Note 2016 04 07
COVERAGE INTIATION
３８
INDUSTRY REPORT
16F EPS 786원
Target PE multiple 250배
적용한 파라다이스
목표주가 20000원
파라다이스의 목표주가를 20000원으로 제시하며 투자의견 BUY를 제시한다 파라다이스 가치
평가에 있어서 PE Valuation방식을 사용하였다 파라다이스의 16F EPS 786원에 Target PE
multiple은 마카오 카지노주 12M FWD PE에 42를 할증한 250배를 적용하여 산출하였다
파라다이스는 지난 5년간(2011년~2015년) 마카오 카지노주 대비 PE 를 42 할증 받았기 때문
이다 주당 적정주가는 20000원으로 산출된다 인천 영종도의 Paradise City를 통해 복합리조
트(IR)로서의 변화를 꾀하고 있다
lt표1gt 파라다이스 PE Valuation
항목 추정치 비고
2016년 연결 순이익(십억원) 753
주당순이익(원) 786 16F EPS
적정 PE(배) 250 마카오 카지노주 12 M FWD PE평균값에 42 할증값
적정주가(원) 19661
목표주가(원) 20000
현재주가(원) 15450
상승여력() 294
자료 파라다이스 Bloomberg HMC투자증권
lt표2gt 마카오 카지노주 12M FWD PE
Galaxy MGM
China Wynn SJM
Sands
China Melco Crown 평균값
12M Forward PE 213 188 219 154 226 441 240
자료 Bloomberg HMC투자증권
lt표3gt 파라다이스의 마카오 카지노주 대비 직전 5년간(2011년~2015년) 평균 PE 할인률
강원랜드 파라다이스 GKL 마카오 카지노주
직전 5개년 평균 PE 180 219 163 210
차이 -144 42 -221
주 마카오 카지노주(MGM Galaxy Wynn SJM Sands China Melco Crown)
자료 각사 Bloomberg HMC투자증권
３９
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
전국 5곳에
외국인 카지노 운영
매출비중은 88
파라다이스는 서울 워커힐 제주 그랜드 호텔 인천 부산 제주 롯데의 총5군데의 외국인 출입
카지노를 운영 중이며 외인 카지노 업계 1위의 MS 511를 차지하고 있다 제주 롯데를 제외한
4곳이 연결실적에 포함되고 제주 롯데를 제외하면 MS는 488이다 워커힐 카지노가 전체 카
지노 매출의 60 이상을 차지하며 작년 3분기부터 부산 카지노의 연결 편입으로 외형성장이 진
행되고 있다 제주 롯데는 2018년 하반기 이후에나 연결 편입이 가능할 전망이다
중국인 VIP 회복세와
기타 VIP로 타개 노력
중국인 VIP 감소로 작년 한해 실적과 주가가 큰 폭의 하락세를 보였지만 올해는 중국인 감소
세가 완만해지고 과거의 주 고객이었던 일본인 VIP를 비롯한 기타 VIP 및 Mass고객 증대를 통
한 수익 다변화로 현재의 위기를 타개하려고 노력하고 있다 올해 1분기 중국인 VIP 수치는 전년
동기대비 31증 증가세를 보였으며 작년 4분기에 이어서 점진적인 중국인 VIP 안정세가 지속
되고 있다
lt그림1gt 파라다이스 매출액과 영업이익 추이 lt그림2gt 파라다이스 드랍액과 홀드율 추이
-10
-5
0
5
10
15
20
25
30
-50
0
50
100
150
200
250
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
매출액(좌)
영업이익(좌)
영업이익률(우)
(십억원)
9
10
11
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13
14
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0
200
400
600
800
1000
1200
1400
1600
1Q13 4Q13 3Q14 2Q15 1Q16F 4Q16F 3Q17F
Drop액(좌)
홀드율(우)
(십억원)
자료 파라다이스 HMC투자증권 자료 파라다이스 HMC투자증권
lt그림3gt 파라다이스 중국인 VIP추이 lt그림4gt 파라다이스 일본인 VIP추이
-50
-30
-10
10
30
50
0
5
10
15
20
25
30
1Q13 4Q13 3Q14 2Q15 1Q16
중국인 VIP(좌) QoQ(우)(천명)
-50
-30
-10
10
30
50
0
5
10
15
20
25
1Q13 4Q13 3Q14 2Q15 1Q16
일본인 VIP(좌) QoQ(우)(천명)
자료 파라다이스 HMC투자증권 자료 파라다이스 HMC투자증권
４０
INDUSTRY REPORT
lt그림5gt 파라다이스 카지노 매출 추이 lt그림6gt 파라다이스 1인당 드랍액 추이
-30
-20
-10
0
10
20
30
40
50
60
0
50
100
150
200
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
카지노 매출액(좌)
YoY(우)
(십억원)
-40
-20
0
20
40
60
80
100
0
2
4
6
8
10
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
인당Drop액(좌)
YoY(우)
(백만원)
자료 파라다이스 HMC투자증권 자료 파라다이스 HMC투자증권
부산 파라다이스 호텔amp
도고스파 등 운영
Non-Casino 비중은 12
파라다이스의 Non-Casino 매출 비중은 12를 차지한다 그 중에서 부산과 인천의 파라다이
스 호텔과 도고스파 관련 매출이 대부분을 차지한다 호텔amp스파 부문은 향후에도 꾸준히 전체 매
출의 10대의 비중을 차지할 것으로 예상되며 부산과 인천의 파라다이스 호텔은 부산amp인천 카
지노의 고객증대에도 기여할 전망이다
lt그림7gt 파라다이스 호텔amp스파 매출 추이 lt그림8gt 파라다이스 국가별 방문객 비중
9
11
13
15
17
19
0
5
10
15
20
25
30
35
1Q13 4Q13 3Q14 2Q15 1Q16F 4Q16F 3Q17F
SpaampHotel 매출액(좌)
매출비중(우)
(십억원)
0
20
40
60
80
100
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
일본 중국 기타
자료 파라다이스 HMC투자증권 자료 파라다이스 HMC투자증권
lt그림9gt 부산 파라다이스 호텔 lt그림10gt 파라다이스 도고스파
자료 파라다이스 HMC투자증권 자료 파라다이스 HMC투자증권
４１
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
2016년도 예상
매출액 6957억원
영업이익 935억원
파라다이스는 작년도 기저효과가 올해 본격적으로 나타나면서 예상 매출액 6957억원 영업
이익 935억을 기록하여 전년대비 각각 131와 604 상승할 것으로 예상된다 특히 중국
인 VIP 감소에 따른 Comp비용 감소로 인한 매출원가 하락으로 영업이익의 개선세가 뚜렷할
전망이다
lt그림11gt 파라다이스 PE Band lt그림12gt 파라다이스 PB Band
0
10000
20000
30000
40000
50000
60000
1112 1212 1312 1412 1512 1612
주가 35x 30x
25x 20x 15x
(원)
0
10000
20000
30000
40000
50000
60000
70000
1112 1212 1312 1412 1512 1612
주가 5x 4x
3x 2x 1x
(원)
자료 파라다이스 HMC투자증권 자료 파라다이스 HMC투자증권
lt표4gt 파라다이스 실적 전망 (단위 십억원 천명)
1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16F 2Q16F 3Q16F 4Q16F 1Q17F 2Q17F 3Q17F 4Q17F 2015 2016F 2017F
매출액 1514 1430 1428 1782 1581 1783 1778 1815 1851 1903 1951 1949 6154 7003 7654
증가율() -112 -171 -173 -06 45 247 246 18 106 100 91 77
138 93
Casino 1312 1227 1175 1568 1372 1572 1516 1593 1636 1687 1681 1720 5282 6099 6725
워커힐 909 829 769 1048 835 766 666 781 714 645 548 635 3556 3048 2542
제주
그랜드 163 157 95 80 128 114 77 82 106 95 67 72 495 402 339
인천 262 254 143 293 211 219 181 198 180 189 157 160 952 810 686
부산 173 220 176 163 201 171 181 216 207 170 196 236 732 770 809
Non-
Casino 202 203 253 214 209 211 262 222 215 217 269 228 872 904 929
영업이익 226 132 115 110 219 205 238 273 295 270 317 335 583 944 1217
증가율() -293 -552 -605 흑전 -32 550 1076 1481 264 362 324 229
618 290
OPM() 149 93 80 62 138 115 134 151 159 142 163 172 95 135 159
당기순이익 405 126 123 64 178 167 191 217 233 215 252 267 719 759 967
증가율() -205 -471 -521 203 -560 317 556 2366 231 331 312 233
56 274
NPM() 268 88 86 36 113 93 107 120 126 113 129 137 117 108 126
자료 파라다이스 HMC투자증권
４２
INDUSTRY REPORT
(단위 십억원) (단위 십억원)
포괄손익계산서 2014 2015 2016F 2017F 2018F 재무상태표 2014 2015 2016F 2017F 2018F
매출액 676 615 700 765 821 유동자산 705 698 717 810 854
증가율 () 88 -90 138 93 73 현금성자산 332 339 352 417 434
매출원가 532 493 533 563 602 단기투자자산 312 320 325 350 375
매출원가율 () 787 801 761 736 733 매출채권 34 24 25 27 29
매출총이익 144 123 168 202 219 재고자산 3 3 3 3 3
매출이익률 () 213 199 239 264 267 기타유동자산 25 12 13 13 14
증가율 () -178 -149 368 204 85 비유동자산 897 1296 1645 1731 1806
판매관리비 65 64 73 80 86 유형자산 550 831 1179 1265 1341
판관비율 () 96 104 105 105 105 무형자산 186 280 280 276 272
EBITDA 101 86 153 203 223 투자자산 39 50 51 55 58
EBITDA 이익률 () 150 140 219 265 272 기타비유동자산 122 135 135 135 135
증가율 () -323 -154 783 323 102 기타금융업자산 0 0 0 0 0
영업이익 79 58 94 122 133 자산총계 1602 1994 2362 2541 2661
영업이익률 () 117 95 135 159 162 유동부채 335 240 243 258 273
증가율 () -402 -262 618 290 93 단기차입금 45 36 36 36 36
영업외손익 40 22 7 7 8 매입채무 2 2 2 2 2
금융수익 12 12 11 12 13 유동성장기부채 13 10 10 10 10
금융비용 3 3 7 10 11 기타유동부채 276 192 195 210 224
기타영업외손익 31 13 3 5 6 비유동부채 89 468 789 894 940
종속관계기업관련손익 0 -1 0 0 0 사채 0 0 0 0 0
세전계속사업이익 119 79 101 129 141 장기차입금 23 395 715 815 855
세전계속사업이익률 176 129 145 168 172 장기금융부채 (리스포함) 0 2 2 2 2
증가율 () -160 -335 279 274 98 기타비유동부채 66 71 72 78 83
법인세비용 14 24 25 32 35 기타금융업부채 0 0 0 0 0
계속사업이익 105 55 76 97 106 부채총계 424 707 1032 1152 1213
중단사업이익 04 165 0 0 0 지배주주지분 1010 1023 1063 1116 1170
당기순이익 106 72 76 97 106 자본금 47 47 47 47 47
당기순이익률 () 157 117 108 126 129 자본잉여금 295 295 295 295 295
증가율 () -18 -321 57 274 98 자본조정 등 -17 -26 -26 -26 -26
지배주주지분 순이익 96 65 72 92 101 기타포괄이익누계액 -1 1 1 1 1
비지배주주지분 순이익 9 7 4 5 5 이익잉여금 687 706 746 800 854
기타포괄이익 -2 -2 0 0 0 비지배주주지분 168 264 268 272 278
총포괄이익 104 70 76 97 106 자본총계 1178 1287 1330 1389 1448
(단위 십억원) (단위 원배)
현금흐름표 2014 2015 2016F 2017F 2018F 주요투자지표 2014 2015 2016F 2017F 2018F
영업활동으로인한현금흐름 135 -1 138 195 214 EPS(당기순이익 기준) 1164 790 835 1063 1167
당기순이익 106 72 76 97 106 EPS(지배순이익 기준) 1060 717 793 1010 1109
유형자산 상각비 18 22 52 74 84 BPS(자본총계 기준) 12955 14146 14630 15271 15923
무형자산 상각비 5 6 7 7 6 BPS(지배지분 기준) 11110 11245 11687 12275 12869
외환손익 -1 0 0 0 0 DPS 600 375 450 550 550
운전자본의 감소(증가) 27 -25 4 18 17 PER(당기순이익 기준) 203 223 173 135 123
기타 -19 -74 0 0 0 PER(지배순이익 기준) 223 246 182 143 130
투자활동으로인한현금흐름 -297 -398 -413 -192 -191 PBR(자본총계 기준) 18 12 10 09 09
투자자산의 감소(증가) -4 -10 -1 -4 -4 PBR(지배지분 기준) 21 16 12 12 11
유형자산의 감소 0 7 0 0 0 EVEBITDA(Reported) 173 193 109 83 75
유형자산의 증가(CAPEX) -77 -296 -400 -160 -160 배당수익률 25 21 31 38 38
기타 -215 -99 -12 -28 -27 성장성 ()
재무활동으로인한현금흐름 247 399 288 62 -7 EPS(당기순이익 기준) -18 -321 57 274 98
장기차입금의 증가(감소) -8 366 320 100 40 EPS(지배순이익 기준) -48 -323 105 274 98
사채의증가(감소) 0 0 0 0 0 수익성 ()
자본의 증가 196 0 0 0 0 ROE(당기순이익 기준) 102 58 58 71 75
배당금 -35 -43 -32 -38 -47 ROE(지배순이익 기준) 111 64 69 84 88
기타 94 76 0 0 0 ROA 75 40 35 39 41
기타현금흐름 -6 0 0 0 0 안정성 ()
현금의증가(감소) 80 0 14 65 16 부채비율 360 550 775 830 837
기초현금 252 339 339 352 417 순차입금비율 -478 -167 65 69 66
기말현금 332 339 352 417 434 이자보상배율 235 195 127 122 123
K-IFRS 연결 기준
４３
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
GKL (114090) BUY TP 30000원
여행카지노스몰캡 Analyst 유성만 02) 3787-2574 airriohmcibcom
일본인 VIP와 Silver고객에 집중 현재주가 (46)
상승여력
25800원
163
시가총액
발행주식수
자본금액면가
1596십억원
61856천주
31십억원500원
52주 최고가최저가 43000원20650원
일평균 거래대금 (60일) 8십억원
외국인지분율
주요주주
819
한국관광공사 5100
주가상승률
절대주가()
상대주가(p)
1M
-51
54
3M
-19
-35
6M
-332
-327
K-IFRS 별도 기준
(단위 원) EPS(16F) EPS(17F) TP
Before - - -
After 1604 1637 30000
Consensus 1667 1908 31000
Cons 차이 -38 -142 -32
최근 12개월 주가수익률
0
20
40
60
80
100
120
140
1504 1506 1508 1510 1512 1602 1604
GKL
KOSPI
자료 WiseFn HMC투자증권
요약 실적 및 Valuation 구분 매출액 영업이익 순이익 EBITDA EPS 증감율 PER PBR EVEBITDA ROE 배당수익률
(십억원) (십억원) (십억원) (십억원) (원) () (배) (배) (배) () ()
2014 541 148 117 159 1884 -153 171 46 93 282 31
2015 506 118 92 131 1483 -213 163 33 78 207 34
2016F 533 125 99 142 1604 82 146 29 63 207 40
2017F 566 127 101 144 1637 20 143 27 58 193 41
2018F 601 128 103 143 1673 22 140 25 55 183 41
K-IFRS 별도 기준
1) 투자포인트 및 결론
- GKL에 대하여 투자의견 매수 목표주가 30000원으로 커버리지 개시함
- 외인 카지노 MS의 40 차지(외인 카지노업계 2위)
- 경쟁사 대비 높은 일본인 고객을 바탕으로 일본인 VIP에 집중
- Silver(Premium Mass고객)고객 층을 발굴하여 수익성 개선 중(서울 힐튼점)
- 작년 말 복합리조트 분야에서 철수한 것이 현재 불확실성을 줄여주고 있음
2) 주요이슈 및 실적전망
- 1분기 실적은 매출액amp영업이익 YoY로 각각 135 369 하락한 1286억과 306억 예상
하며 전년대비 실적의 회복세는 2분기부터 시작될 전망
- 기존 중국인 VIP의 회복은 어려운 현실상 일본인 VIP와 Silver고객 위주의 마케팅 전략의
전환은 수익성 회복에 최적의 판단
- Silver고객 비중의 확대는 Comp비용의 감소를 가져와 매출원가의 개선이 기대되며 실적
측면에서도 우호적인 환경 조성
- 2016년 연결기준 매출액은 5328억원 영업이익 1255억으로 전년동기대비 각각 54
60 증가할 것으로 예상
- 마카오의 회복이라는 대외적 추세 전환과 고객 Mix 개선을 통한 수익성 증대라는 점에서
동사의 행보가 가장 빠름
3) 주가전망 및 Valuation
- 작년 초 대비 주가는 216 하락하였으나 최근 단기적 급등세를 보임
- 일본인 고객의 높은 비중을 바탕으로 일본인 VIP와 Silver고객(우수 Mass고객)위주의
마케팅 전략으로 발 빠르게 대응하며 실적 개선이 기대됨
- 목표주가 30000원은 Target PE 187배에 16F EPS 1604원을 적용하여 산출함 Target PE
은 마카오 카지노주 12M FWD 평균 PE대비 GKL의 직전 5년간 할인률 221 적용
Company Note 2016 04 07
COVERAGE INTIATION
４４
INDUSTRY REPORT
16년 예상 EPS 1604원
Target PE multiple 187배
적용한 GKL
목표주가 30000원
GKL의 목표주가를 30000원으로 제시하며 투자의견 BUY를 제시한다 GKL 가치평가에 있어
서 PE Valuation방식을 사용하였다 GKL의 16년 예상 EPS 1604원에 Target PE multiple은
마카오 카지노주 12M FWD PE에 221를 할인한 187배를 적용 산출하였다 주당 적정가격은
30000원으로 산출된다 동사는 경쟁사 대비 높은 일본인 고객층을 바탕으로 일본인 VIP와
Silver 고객(Premium Mass 고객)으로의 마케팅 강화가 향후 실적 개선에 긍정적으로 작용할 전
망이다 목표주가는 현재 주가 대비 163의 상승여력이 있다
lt표1gt GKL PE Valuation
항목 추정치 비고
2016년 별도 순이익(십억원) 992
주당순이익(원) 1604 16F EPS
적정 PE(배) 187 마카오 카지노주 12 M FWD PE평균값에 221 할인값
적정주가(원) 29988
목표주가(원) 30000
현재주가(원) 25800
상승여력 ) 163
자료 GKL Bloomberg HMC투자증권
lt표2gt 마카오 카지노주 12M FWD PE
Galaxy MGM
China Wynn SJM
Sands
China Melco Crown 평균값
12M Forward PE 213 188 219 154 226 441 240
자료 Bloomberg HMC투자증권
lt표3gt GKL의 마카오 카지노주 대비 직전 5년간(2011년~2015년) 평균 PE 할인률
강원랜드 파라다이스 GKL 마카오 카지노주
직전 5개년 평균 PE 180 219 163 210
차이 -144 42 -221
주 마카오 카지노주(MGM Galaxy Wynn SJM Sands China Melco Crown)
자료 각사 Bloomberg HMC투자증권
４５
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
한국관광공사 소유의
외국인 카지노
GKL은 한국관광공사가 설립한 외국인 전용 카지노로서 lsquo세븐럭(Seven Luck)rsquo이라는 브랜
드로 서울 코엑스점 강북 힐튼점 부산 롯데점에서 운영 중이다 외인 카지노 MS는 40로서
업게 2위의 위치를 차지하고 있다 전체 매출 비중에서 일본인 VIP와 Mass고객 비중 증가로 강
북 힐튼점의 매출 비중이 증가할 전망이다
일본인 VIP와
Silver고객으로 방향 전환
중국의 반 부패법 이후 중국인 VIP 비중이 급감하여 작년에는 커다란 침체기를 보냈으나 전통
적으로 비중이 높은 일본이 VIP와 Silver(Premium Mass고객)로의 마케팅 전환을 빠르게 진행
하여 변화하는 영업환경에 대응하고 있다
lt그림1gt GKL 매출액과 영업이익 추이 lt그림2gt GKL 드랍액과 홀드율 추이
0
10
20
30
40
50
0
20
40
60
80
100
120
140
160
180
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
매출액(좌)
영업이익(좌)
영업이익률(우)
(십억원)
10
12
14
16
18
20
0
200
400
600
800
1000
1200
1400
1600
1Q13 4Q13 3Q14 2Q15 1Q16F 4Q16F 3Q17F
Drop액(좌)
홀드율(우)(십억원)
자료 GKL HMC투자증권 자료 GKL HMC투자증권
lt그림3gt GKL 중국인 VIP 추이 lt그림4gt GKL 일본인 VIP 추이
-50
-30
-10
10
30
50
0
4
8
12
16
20
1Q13 4Q13 3Q14 2Q15
중국인 VIP(좌) QoQ(우)(천명)
-50
-30
-10
10
30
50
0
4
8
12
16
20
1Q13 4Q13 3Q14 2Q15
일본인 VIP(좌) QoQ(우)(천명)
자료 GKL HMC투자증권 자료 GKL HMC투자증권
lt그림5gt GKL 국가별 방문자 추이 lt그림6gt GKL Site별 방문자 추이
0
20
40
60
80
100
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
일본 중국 교포 기타
-20
-10
0
10
20
30
40
0
100
200
300
400
500
600
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
강남점 힐튼점
롯데점 증가율(우)(천명)
자료 GKL HMC투자증권 자료 GKL HMC투자증권
４６
INDUSTRY REPORT
GKL의
2016년도 예상 매출액은
5328억원
영업이익 1255억 전망
GKL의 2016년도 예상 매출액과 영업이익은 5328억원과 1255억원으로 전망하며 전년대비
각각 54와 60 증가한 수치이다 중국인 VIP의 감소세 둔화와 일본인 VIP 및 Silver고객 매
출의 증가와 마카오 시장 회복세로 전반적인 외국인 카지노 업계의 턴 어라운드가 예상되며
GKL의 실적도 YoY 성장세를 기록할 전망이다
lt그림7gt GKL PE Band lt그림8gt GKL PB Band
0
20000
40000
60000
80000
1312 1412 1512 1612
주가 30x 25x
20x 15x 10x
(원)
0
20000
40000
60000
80000
1312 1412 1512 1612
주가 75x 60x
45x 30x 15x
(원)
자료 GKL HMC투자증권 자료 GKL HMC투자증권
lt표4gt GKL 실적 추이 (단위 십억원 천명)
1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16F 2Q16F 3Q16F 4Q16F 1Q17F 2Q17F 3Q17F 4Q17F 2015 2016F 2017F
방문자수 4333 3984 3520 5259 4478 4274 3722 5218 4727 4509 3928 5506 17096 17692 18669
증가율() 307 122 -55 28 33 73 57 -08 56 55 55 55 88 35 55
Drop 액 12159 10632 8420 10476 10952 10234 10658 12444 11617 10859 11323 13205 41687 44288 47003
증가율() 281 56 -246 -239 -99 -37 266 188 61 61 62 61 -63 62 61
서울
강남점 7249 5829 3929 5414 6311 5613 4951 6367 6693 5953 5251 6753 22421 23243 24649
서울
힐튼점 2972 3012 3139 3219 2843 2928 4004 3843 3052 3143 4299 4126 12342 13618 14621
부산
롯데점 1938 1791 1351 1843 1798 1692 1703 2234 1873 1762 1773 2326 6923 7427 7734
매출액 1487 1224 1113 1233 1286 1213 1337 1493 1362 1292 1413 1594 5057 5328 5661
증가율() 60 57 -179 -188 -135 -09 201 211 59 65 57 68 -70 54 62
서울
강남점 752 499 456 446 612 535 483 592 641 568 501 641 2153 2222 2350
서울
힐튼점 457 486 466 553 452 469 640 625 489 505 692 665 1962 2185 2351
부산
롯데점 237 214 180 221 222 210 213 275 232 219 220 288 852 921 959
영업이익 486 217 265 217 306 221 351 376 347 201 343 384 1184 1255 1275
증가율() 30 50 -325 -469 -369 21 328 733 134 -94 -23 21 -199 60 16
OPM() 326 177 238 176 238 182 263 252 255 155 243 241 234 235 225
당기순이익 265 177 271 288 242 178 277 296 274 162 273 303 917 992 1012
증가율() -173 2456 -520 -273 -249 -40 227 602 133 -88 -14 26 -213 82 20
NPM() 178 145 244 233 188 147 207 198 201 126 193 190 181 186 179
자료 GKL HMC투자증권
４７
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
(단위 십억원) (단위 십억원)
포괄손익계산서 2014 2015 2016F 2017F 2018F 재무상태표 2014 2015 2016F 2017F 2018F
매출액 541 506 533 566 601 유동자산 529 494 572 631 686
증가율 () -37 -65 54 62 63 현금성자산 188 195 212 247 277
매출원가 359 351 374 403 442 단기투자자산 319 284 344 368 391
매출원가율 () 663 694 702 711 735 매출채권 15 7 5 6 6
매출총이익 182 155 159 163 159 재고자산 2 2 2 2 3
매출이익률 () 337 306 298 289 265 기타유동자산 5 6 8 8 9
증가율 () -190 -149 24 30 -24 비유동자산 122 157 167 166 166
판매관리비 34 37 33 36 31 유형자산 38 78 82 78 76
판관비율 () 63 72 62 63 52 무형자산 11 10 9 9 9
EBITDA 159 131 142 144 143 투자자산 34 35 43 45 48
EBITDA 이익률 () 294 259 266 254 238 기타비유동자산 39 34 34 34 34
증가율 () -212 -176 83 12 -02 기타금융업자산 0 0 0 0 0
영업이익 148 118 125 127 128 자산총계 651 651 739 798 852
영업이익률 () 273 234 235 225 213 유동부채 205 169 204 218 232
증가율 () -227 -199 60 16 06 단기차입금 0 0 0 0 0
영업외손익 5 3 7 7 9 매입채무 28 22 26 28 30
금융수익 12 10 8 9 9 유동성장기부채 0 0 0 0 0
금융비용 2 1 1 1 0 기타유동부채 177 147 178 190 202
기타영업외손익 -5 -6 0 0 0 비유동부채 15 25 31 33 35
종속관계기업관련손익 0 0 0 0 0 사채 0 0 0 0 0
세전계속사업이익 153 121 132 135 138 장기차입금 0 0 0 0 0
세전계속사업이익률 283 239 248 238 229 장기금융부채 (리스포함) 0 0 0 0 0
증가율 () -180 -210 91 20 22 기타비유동부채 14 25 31 33 35
법인세비용 37 29 33 34 34 기타금융업부채 0 0 0 0 0
계속사업이익 117 92 99 101 103 부채총계 220 194 235 251 267
중단사업이익 0 0 0 0 0 지배주주지분 431 456 504 547 585
당기순이익 117 92 99 101 103 자본금 31 31 31 31 31
당기순이익률 () 215 181 186 179 172 자본잉여금 21 21 21 21 21
증가율 () -153 -213 82 20 22 자본조정 등 0 0 0 0 0
지배주주지분 순이익 117 92 99 101 103 기타포괄이익누계액 0 0 0 0 0
비지배주주지분 순이익 0 0 0 0 0 이익잉여금 379 404 452 494 533
기타포괄이익 -8 -5 0 0 0 비지배주주지분 0 0 0 0 0
총포괄이익 109 87 99 101 103 자본총계 431 456 504 547 585
(단위 십억원) (단위 원배)
현금흐름표 2014 2015 2016F 2017F 2018F 주요투자지표 2014 2015 2016F 2017F 2018F
영업활동으로인한현금흐름 159 86 156 132 133 EPS(당기순이익 기준) 1884 1483 1604 1637 1673
당기순이익 117 92 99 101 103 EPS(지배순이익 기준) 1884 1483 1604 1637 1673
유형자산 상각비 11 12 16 16 15 BPS(자본총계 기준) 6974 7376 8149 8836 9459
무형자산 상각비 0 0 0 0 0 BPS(지배지분 기준) 6974 7376 8149 8836 9459
외환손익 0 0 0 0 0 DPS 1002 831 930 950 950
운전자본의 감소(증가) 38 -20 40 15 15 PER(당기순이익 기준) 171 163 146 143 140
기타 -7 3 0 0 0 PER(지배순이익 기준) 171 163 146 143 140
투자활동으로인한현금흐름 -1 -18 -87 -38 -38 PBR(자본총계 기준) 46 33 29 27 25
투자자산의 감소(증가) 15 -1 -7 -3 -3 PBR(지배지분 기준) 46 33 29 27 25
유형자산의 감소 0 0 0 0 0 EVEBITDA(Reported) 93 78 63 58 55
유형자산의 증가(CAPEX) -13 -53 -20 -12 -12 배당수익률 31 34 40 41 41
기타 -3 36 -60 -23 -23 성장성 ()
재무활동으로인한현금흐름 -73 -62 -51 -59 -65 EPS(당기순이익 기준) -153 -213 82 20 22
장기차입금의 증가(감소) 0 0 0 0 0 EPS(지배순이익 기준) -153 -213 82 20 22
사채의증가(감소) 0 0 0 0 0 수익성 ()
자본의 증가 0 0 0 0 0 ROE(당기순이익 기준) 282 207 207 193 183
배당금 -73 -62 -51 -59 -65 ROE(지배순이익 기준) 282 207 207 193 183
기타 0 0 0 0 0 ROA 192 141 143 132 125
기타현금흐름 0 0 0 0 0 안정성 ()
현금의증가(감소) 85 6 17 35 30 부채비율 509 426 467 459 456
기초현금 104 188 195 212 247 순차입금비율 -1176 -1050 -1103 -1125 -1142
기말현금 188 195 212 247 277 이자보상배율 57232 112526 263671 267898 269623
K-IFRS 별도 기준
４８
INDUSTRY REPORT
투자의견 및 목표주가 추이 최근 2년간 강원랜드 주가 및 목표주가 일 자 투자의견 목표주가 일 자 투자의견 목표주가
0
10000
20000
30000
40000
50000
60000
1404 1408 1412 1504 1508 1512 1604
강원랜드
목표주가
단위(원)
담당자 변경
140512 BUY 38000 141110 BUY 38000 150216 BUY 38000 150515 BUY 48000 151111 BUY 48000
담당자 변경 160407 BUY 49000
투자의견 및 목표주가 추이 최근 2년간 파라다이스 주가 및 목표주가 일 자 투자의견 목표주가 일 자 투자의견 목표주가
0
5000
10000
15000
20000
25000
30000
35000
40000
45000
1404 1408 1412 1504 1508 1512 1604
파라다이스
목표주가
단위(원)
커버리지 개시
커버리지 개시 160407 BUY 20000
투자의견 및 목표주가 추이 최근 2년간 GKL 주가 및 목표주가 일 자 투자의견 목표주가 일 자 투자의견 목표주가
0
10000
20000
30000
40000
50000
60000
1404 1408 1412 1504 1508 1512 1604
GKL
목표주가
단위(원)
커버리지 개시
커버리지 개시 160407 BUY 30000
４９
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
Compliance Note bull 조사분석 담당자는 해당종목과 재산적 이해관계가 없습니다
bull 동 자료는 기관투자가 또는 제3자에게 사전제공한 사실이 없습니다
bull 동 자료에 언급된 종목의 지분을 1이상 보유하고 있지 않습니다
bull 동 자료에 언급된 종목의 유가증권(DRCBIPO시장조성) 발행과 관련하여 지난 6개월간 주간사로 참여하지 않았습니다
bull 이 자료에 게재된 내용들은 자료작성자 유성만의 의견을 정확하게 반영하고 있으며 외부의 부당한 압력이나 간섭 없이 작성되었음을 확인합니다
투자의견 분류 업종 투자의견 분류 HMC투자증권의 업종투자의견은 3등급으로 구분되며 향후 6개월간 업종 펀더멘털과 업종주가의 전망을 의미함
bull OVERWEIGHT 업종 펀더멘털의 개선과 함께 업종주가의 상승 기대
bull NEUTRAL 업종 펀더멘털상의 유의미한 변화가 예상되지 않음
bull UNDERWEIGHT 업종 펀더멘털의 악화와 함께 업종주가의 하락 기대
HMC투자증권의 종목투자의견은 3등급으로 구분되며 향후 6개월간 추천기준일 종가대비 추천종목의 예상 상대수익률을 의미함
bull BUY 추천일 종가대비 초과수익률 +15P 이상
bull MARKETPERFORM(MPERFORM) 추천일 종가대비 초과수익률 -15sim+15P 이내
bull SELL 추천일 종가대비 초과수익률 -15P 이하
투자등급 통계 (20150401~2016331) 투자등급 건수 비율()
매수 131건 829
보유 26건 165
매도 1건 06
bull 본 조사자료는 투자자들에게 도움이 될 만한 정보를 제공할 목적으로 작성되었으며 당사의 사전 동의 없이 무단복제 및 배포할 수 없습니다
bull 본 자료에 수록된 내용은 당사가 신뢰할 만한 자료 및 정보로 얻어진 것이나 그 정확성이나 완전성을 보장할 수 없으므로 투자자 자신의 판단과 책임하에 최종결정을 하시기 바랍니다
bull 본 자료는 어떠한 경우에도 고객의 주식투자의 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다
４
INDUSTRY REPORT
lt표1gt 국내 외국인 카지노 관련 세금
구분 과세방식 비고
관광진흥기금 4억 6천만원 + 매출 100억원 초과분의 10 매출 100억원 초과시
개별소비세
매출 500억원 이하 과세 없음
매출 금액별 단계적 적용 매출 500억원 초과 1000억원 이하 500억원 초과금액의 2
매출 1000억원 초과 10억원 + 1000억원 초과금액의 4
주 상기 세금은 사업장별로 부과됨 개별소비세 부담금액의 30에 해당하는 교육세가 추가로 부과됨
자료 파라다이스 GKL HMC투자증권 정리
lt표2gt 강원랜드 관련 세금
구분 과세방식 비고
폐광지역개발기금 세전수익의 25 부과 2025년 말까지 적용
관광진흥기금 4억 6천만원 + 매출 100억원 초과분의 10 매출 100억원 초과시
개별소비세
매출 500억원 이하 과세 없음
매출 금액별 단계적 적용 매출 500억원 초과 1000억원 이하 500억원 초과금액의 2
매출 1000억원 초과 10억원 + 1000억원 초과금액의 4
주 카지노 매출액의 035 범위 내에서 일정 비율에 상당하는 금액을 중독예방치유부담금으로 대상연도의 익년에 납부
자료 강원랜드 HMC투자증권 정리
５
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
Ⅱ 중국 반(反) 부패법의 최대 피해 마카오 카지노
성장 둔화의 현실을 반영한 중국의 신창타이(新常態)
성장율이 둔화되는
중국경제와
신창타이(新常態)
고성장을 보이던 중국경제는 최근 리커창(李克强) 총리가 전인대 제 12기 4차회의 개막식에서
올해 경제성장률 목표를 65~70로 설정하면서 향후 5년간 65 이상의 성장을 유지하기로
하였다 이는 경제성장이 둔화되는 현상을 반영하여 중국정부가 lsquo신창타이rsquo를 실제적으로 선
언한 것이다 외수시장에서 내수시장으로 양적성장에서 질적성장으로 전환하는 것이며 집권당
인 공산당의 장기집권을 위하여 국민의 신뢰를 회복하며 내부개혁을 위하여 강도 높은 lsquo반(反)
부패정책rsquo을 시행하고 있다
lt표3gt 신창타이(新常態)와 뉴-노멀(New Normal)의 비교
중국의 신창타이(新常態) 미국과 유럽의 New Normal
주창자 시진핑 국가주석이 2014년에 제기 무하마드 앨 에리언 PIMCP CEO가 2008년도에 제기
주요특징 성장둔화 현상이 먼저 나타나고 구조 변화가 느리게
진행하는 가운데 리스크와 불확실성이 지속
저성장 고 실업률 고 위험 규제강화 미국의 경제적 역할 축소 등
이 동시에 발생
지속 기간 상대적으로 긴 기간 지속
2002~2010년대 말 전면개혁 추진기
상대적으로 짧은 기간 지속
2009~2010년대 중반(선진국 경제 회복기)
성격 금융위기 이후 중국 경제상황+중국 경제의 구조적
문제점 해결을 위한 개혁의 이미지 금융위기 이후 선진국 경제상황에 대한 묘사
자료 LG경제연구원 HMC투자증권 정리
lt그림8gt 둔화되는 중국 GDP 성장율 lt그림9gt 급락하는 상해 종합 지수
5
7
9
11
13
101Q 104Q 113Q 122Q 131Q 134Q 143Q 152Q
(YoY)
0
1000
2000
3000
4000
5000
1001 1101 1201 1301 1401 1501 1601
(Pt)
자료 CEIC HMC투자증권 자료 Dataguide
중국의 강력한
반(反) 부패법
중국 시진핑 주석은 전 방위적인 반(反)부패 운동을 강력하게 추진하면서 저우융캉(周永康) 보
시라이(薄熙來) 등 고위급 인사들을 비리로 줄줄이 낙마하였다 중국 법원의 강경한 부채 척결에
대한 결과는 중국 국민들의 큰 호응과 신뢰를 얻었다 lsquo호랑이rsquo(고위급 간부)들의 연이은 낙마
는 중국의 개혁개방 이후 가장 큰 반 부패 결과이며 중국 정부의 강력한 부패 척결 의지를 보여
준다 이어서 lsquo파리rsquo(말단 관리)에 대한 부패 척결로도 이어지는 추세이며 이들에 대한 순시
횟수를 늘리면서 강도를 높이는 동시에 기업 사업기관으로도 범위를 넓혀 나가고 있다
６
INDUSTRY REPORT
해외도피관료 및
퇴직관료도
예외 없는 처벌
중국 정부는 lsquo여우사냥rsquo으로 불리는 해외로 도피한 부패관료 검거에도 적극적이다 또한 부
패 혐의가 있으면 퇴직관료라도 예외 없는 조사와 처벌을 받게 되며 저우융캉 쉬차이허우 양바
오화 후난성 정협 전 부주석 등이 대표적인 사례이다 lsquo금분세수(金盆洗手) lsquo(중국에서 영예롭
게 은퇴하다) 하더라고 lsquo기왕불구(旣往不咎)rsquo(이미 지나간 일은 탓하지 않겠다)할 수는 없다는
강력한 의지가 반영되어 있다
lt표4gt 중국 반(反)부패법 주요 특징
주제 내용
호랑이 파리 살길이 없다 -저우융캉 보시라이 등 부패와 관련된 고위급 인사들의 줄 이은 낙마와 말단 관리들의 부패도 강력하게 처
벌함으로써 위에서부터 아래까지 성역 없는 처벌 시행
순시가 잦아졌다 -중국 전역(자치구 포함)을 대상으로 강도 높은 순시를 시행하며 연중 순시 횟수를
기존대비 증가시키면서 기업과 사업기관으로도 순시의 범위를 확장
퇴직자도 조사 -퇴직을 한 상태에서도 비리에 연루되었다면 끝까지 조사를 받고 책임을 추궁함
저웅융캉 쉬차이허우 등 거물급 인사들도 퇴직 후 처벌을 받았음
해외도피 부패관료 검거 -lsquo호랑이rsquo와 lsquo파리rsquo에 이이서 lsquo해외도피 부패 관료rsquo를 검거하기 위하여 철저하게
lsquo여우사냥rsquo을 시행하고 있음
권력범위 명확히 확정 -모호한 권력범위를 확실하게 알 수 있는 lsquo권력명세서rsquo 발표하여 lsquo법에 따라 행정rsquo
하고 있다는 것을 공개적으로 천명
반부패 제보 사이트 설치 -민중들의 적극적인 반 부패 참여를 위해서 중앙국가기관 당조직 당원의 기율 위반
제보를 접수하는 중앙국가기관 제보사이트 운영
자료 주요 언론매체 HMC투자증권 정리
lt그림10gt 재판을 받는 저우융캉(周永康) lt그림11gt 시진핑 주석의 강경한 부패 척결 의지
자료 중국 CCTV자료 자료 NAVER
lt그림12gt 중국의 만연한 부정부패 lt그림13gt 해외도피 부패관료 처벌(여우사냥)
자료 중국 CCTV자료 자료 중국 CCTV자료
７
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
반(反)부패법의 직격탄을 맞은 마카오 카지노
내우외환의
마카오 카지노 산업
중국 당국의 해외 자금도피 차단을 위한 갖가지 규제와 이에 영향을 받은 마카오 당국의 자체적
인 카지노 산업 규제는 마카오 카지노 산업 전체적 규모의 축소와 관련 업체들의 수익 하락으로
나타났다 마카오 경제에서 카지노 산업이 차지하는 비중이 60에 달하며 관련 연관산업들과
종사자까지 감안하면 카지노 산업의 마카오에서의 비중은 절대적이다
마카오 1인당 GDP의
하락과 실업률의 증가
마카오의 1인당 GDP는 카지노 산업이 활황이던 2013년에는 86674달러를 기록하였다 2003
년도에 33597달러였던 점을 감안하면 불과 10년 만에 25배의 놀라운 성장세를 나타냈다 그러
나 중국의 반 부패법이 본격적으로 시행된 2014년부터 마카오의 GDP는 감소하기 시작하였으며
2015년도에는 전년대비 228의 감소세를 보였다 실업률도 카지노 산업의 확장으로 인한 고용
증대로 2002년에 62에서 2014년도에 17까지 급격한 감소세를 보이다가 2015년부터 카지노
산업의 불황과 맞물리며 02p의 증가세로 돌아섰다
마카오 부동산
거래가격 하락
카지노 산업의 불황은 마카오 부동산 거래가격에도 영향을 미쳤다 2009년 1분기 17112파타카
에서 2014년 2분기 111542 파타카로 65배의 급등세를 보였지만 2015년 4분기에 76126파타카
를 기록하며 부동산 거래가격의 정점인 2014년 2분기 대비 318의 가격 하락세를 보이며 카지
노 산업의 성쇠와 맥락을 같이하고 있다
lt그림14gt 마카오 1인당 GDP와 성장율 추이 lt그림15gt 마카오 실업률 추이
-30
-20
-10
0
10
20
30
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40000
60000
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00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15
1인당 GDP(좌) YoY(우)(USD) (YoY)
6255
41 4035
2933 31
2721 19 18 17 19
0
2
4
6
8
02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15
()
자료 DSEC HMC투자증권 자료 DSEC HMC투자증권
lt그림16gt 마카오 경제에서 카지노 산업의 비중 추이 lt그림17gt 마카오 부동산 거래가격 추이
0
20
40
60
80
00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15
()
-40
-20
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0
20000
40000
60000
80000
100000
120000
071Q 083Q 101Q 113Q 131Q 143Q
부동산 거래가격(좌) YoY(우)(MOP) (YoY)
자료 DSEC HMC투자증권 자료 DSEC HMC투자증권
８
INDUSTRY REPORT
다양한 마카오 카지노
관련 규제들
마카오 카지노 관련 규제들을 살펴보면 1) 테이블 증설을 연평균성장율(CAGR)기준 3로 제한
하며 2018년까지 총 7500개 이하로 제한 2) 카지노내 흡연 금지 정책을 시행하여 Mass 고객
대상으로 금연을 시행 3) 전당포와 보석상에서 ATM (현금인출)서비스를 금지하였는데 그 동안
공공연하게 시행되던 불법현금화(속칭 카드깡)을 방지하기 위함 4) 중국은련(中國銀聯 유니온페
이)카드 관련하여 금융결제망을 통한 Monitoring을 시행amp해외 ATM통한 자금 인출은 lsquo연 10만
위안rsquo으로 제한 5) 정켓 관련 면허 발급조건을 수정하여 정켓 사업자의 투명성을 강화 6) 중국
중앙기율검사위원회는 중국 이동통신 3사(China Telecom China Mobile China Unicom)와 해
외 도피 부패사범 추적에 공조 7) 2015년도 기준 150여 개의 VIP룸을 2016년도까지 100여개 이
하로 축소 예정 등을 진행하여 전 방위적인 압박을 가하고 있다
손해를 감수한
마카오 당국의
카지노 규제 지속
마카오 카지노 산업 규제 이후로 마카오 정부의 세수는 2015년도에 전년대비 345 감소하였
으며 소매판매액도 전년대비 105 감소하였다 커다란 손해에도 불구하고 중국 정부의 압력에
따라가는 마카오 당국의 모습을 볼 수 있다
lt표5gt 마카오 카지노 관련 주요 규제
주제 내용
테이블 증설 제한 연평균성장율(CGGR)을 3정도로 제한 18년까지 7500개 이하로 제한
신규 사업자의 경우 비(非) 카지노 시설에 따라 증설여부 결정
카지노 내 흡연 금지 정책 Mass 사업장 금연 시행
전당포보석상의 ATM서비스 금지 불법현금화(카드깡) 방지
중국은련(中國銀聯 유니온페이) 관련 규제 금융결제망 통한 Monitoring
해외 ATM을 통한 자금 인출 제한(연간 10만 위안)
정켓(알선업자) 사업자 투명성 강화 정켓 관련 면허 발급조건 수정
이동통신사 관련 감시 강화 중국 중앙기율검사위원회는 중국 이통 3사(차이나 텔레콤 차이나 유니콤 차이나 모바일)와 해외 도피 부패
사범 추적 관련 공조
VIP룸 축소 15년도 기준 150여개에서 16년도에는 100여개 이하로 축소 예정
자료 주요 언론매체 HMC투자증권 정리
lt그림18gt 마카오 정부 카지노 산업에서의 세수 추이 lt그림19gt 마카오 소매판매액 YoY 변화율 추이
-40
-20
0
20
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60
0
20000
40000
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80000
100000
120000
140000
08 09 10 11 12 13 14 15
게임으로부터의 세수(좌) YoY(우)(MOP) (YoY)
207
279
250
429
150
252
-61
-105(20)
(10)
0
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08 09 10 11 12 13 14 15
(YoY)
자료 Bloomberg HMC투자증권 자료 Bloomberg HMC투자증권
９
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
마카오 게임 매출액은 2015년 급격한 하락세 2016년에는 하락폭 감소 전망
VIP 매출액의 급락
Mass 매출액도 하락세
마카오 카지노 관련 규제들을 시행한 결과 2015년도 마카오 게임 매출액은 23만 파타카로
2014년도 35만 파타카 대비 343의 급격한 감소세를 보였다 주된 이유는 2014년 기준 전체 매
출액의 60를 차지하는 VIP 고객의 매출 감소로 인한 하락이 주된 요인이다 VIP고객 매출은
2015년도에 전년 대비 399의 하락세를 보였고 Mass고객 매출은 259의 하락세를 보였다
올해에도 VIP 고객 매출은 카지노 규제와 맞물려서 하락할 것으로 보이며 Mass 고객 매출 비중
과 역전될 전망이다 특히나 VIP 전용 룸을 작년 대비 50정도 감소한 100여 개로 줄이는 규제
가 VIP 매출 감소의 주 요인으로 작용할 것이다
2016년도에는
매출액 하락폭이
완만해질 전망
중국과 마카오 당국의 카지노 산업 규제는 지속되어 올해에도 마카오 카지노 산업의 부진은 지
속될 전망이다 2016년 매출액은 전년도 대비 14의 하락이 예상되지만 하락폭은 완만해질 전망
이다 올해 2월달 매출액을 보면 전년 동월과 같은 수준을 보여주면서 회복세로 들어섰음을 보여
주고 있다 2014년 6월달 이후 올해 1월까지 연속적인 YoY 하락세를 보이던 월별 매출액의 보합
권으로의 전환은 매우 의미 있는 현상이며 향후 월별 실적에서 턴 어라운드의 긍정적인 신호가
나올 경우 카지노 주 주가에도 호재로 작용할 것이다
lt그림20gt 마카오 카지노 전체 매출액 lt그림21gt 마카오 VIP와 Mass 고객 비중
-40
-20
0
20
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60
0
100
200
300
400
500
10 11 12 13 14 15 16F
매출액 YoY(우)(MOP bn) (YoY)
0
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10 11 12 13 14 15 16F
VIP Mass
자료 DICJ HMC투자증권 자료 DICJ HMC투자증권
lt그림22gt 마카오 카지노 VIP 고객 매출액 lt그림23gt 마카오 카지노 Mass 고객 매출액
-60
-40
-20
0
20
40
60
0
50
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250
300
10 11 12 13 14 15 16F
VIP고객 매출(좌) YoY(우)(MOP bn) (YoY)
-40
-20
0
20
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60
0
40
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160
200
10 11 12 13 14 15 16F
Mass 고객 매출(좌) YoY(우)(MOP bn) (YoY)
자료 DICJ HMC투자증권 자료 DICJ HMC투자증권
１０
INDUSTRY REPORT
lt그림24gt 마카오 카지노 월별 매출액과 성장율 추이 lt그림25gt 마카오 카지노 주요 게임별 매출액
-60
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-20
0
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40
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0
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40
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131 135 139 141 145 149 151 155 159 161
월별 매출액(좌) YoY(우)(MOP bn) (YoY)
16년 초 매출액 감소율 회복세
0
100
200
300
400
500
10 11 12 13 14 15
VIP Baccarat Baccarat
Cussec Slot Machines
(MOP bn)
자료 DICJ HMC투자증권 자료 DICJ HMC투자증권
lt그림26gt 마카오 카지노 수 lt그림27gt 마카오 게임 테이블amp슬롯머신 수
0
5
10
15
20
25
30
35
40
10 11 12 13 14 15
SJM Galaxy
Venetian Wynn Resorts
Melco Crown MGM Grand Paradise
(개)
0
4
8
12
16
20
10 11 12 13 14 15 16F
Gaming Tables Slot Machines
(천개)
자료 DICJ HMC투자증권 자료 DICJ HMC투자증권
lt그림28gt 마카오 월별 입국자 수 추이 lt그림29gt 마카오 월별 중국인 입국자 수 추이
-16
-14
-12
-10
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0
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141 145 149 151 155 159 161
방문자수(좌) YoY(우)(백만명) (YoY)
-20
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20
25
141 145 149 151 155 159 161
방문자수(좌) YoY(우)(백만명) (YoY)
자료 DSEC HMC투자증권 자료 DSEC HMC투자증권
１１
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
마카오 카지노업체 실적과 주가의 하락
15년도 큰 폭의
실적 하락
마카오 카지노 업체들의 실적은 규제의 영향으로 2015년도에 큰 폭의 하락을 보였다 마카오
상장 업체들(6개사)의 2015년도 평균 매출액은 YoY 31의 하락을 나타냈다 영업이익과 영업이
익률 또한 동반 하락하였으며 주가도 YoY 42의 하락을 보였다
VIP 매출의
상대적 하락폭이 큼
VIP매출은 2014년부터 감소세를 보였으며 2015년도에는 큰 폭의 하락세를 보였지만 Mass
고객 매출액은 2014년에는 YoY 24의 증가세를 보였고 2015년도에도 YoY 15의 상대적으로
적은 하락세를 보임으로서 카지노 매출에서 Mass 고객의 중요성이 높아졌으며 향후에도 Mass
고객 대상 매출액의 비중은 높아질 것으로 예상된다
lt표6gt 마카오 카지노 업체별 VIP와 Mass 매출액 추이 (단위 USD mn)
08 09 10 11 12 13 14 15
VIP 매출액 합계 91400 98818 166332 239583 261836 304548 273055 174347
YoY
81 683 440 93 163 -103 -361
Galaxy Entertainment 7321 10707 19179 41622 53456 58746 63734 36690
YoY
463 791 1170 284 99 85 -424
Melco Crown 17755 14942 26845 38287 36522 41905 32280 27438
YoY
-158 797 426 -46 147 -230 -150
MGM China 5150 5602 9887 17748 17626 20622 17421 9772
YoY
88 765 795 -07 170 -155 -439
Sands China 24027 25997 32972 38084 51647 71141 66894 41875
YoY
82 268 155 356 377 -60 -374
SJM Holdings 20511 25823 50023 67802 68687 75171 62212 32330
YoY
259 937 355 13 94 -172 -480
Wynn Macau 16636 15748 27426 36041 33897 36963 30514 26242
YoY
-53 742 314 -59 90 -174 -140
Mass 매출액 합계 25908 30350 42448 59194 76554 97912 121499 102993
YoY
171 399 395 293 279 241 -152
Galaxy Entertainment 1293 1213 1484 5731 12536 18467 21208 20677
YoY
-62 224 2861 1187 473 148 -25
Melco Crown 516 1924 5243 8139 11442 17239 21052 17894
YoY
2731 1724 553 406 507 221 -150
MGM China 2757 3139 4453 5877 7334 9234 12375 9861
YoY
139 419 320 248 259 340 -203
Sands China 2670 2889 3664 4232 5739 7905 16723 15488
YoY
82 268 155 356 377 1116 -74
SJM Holdings 14209 16821 22080 27338 31074 35139 38281 28874
YoY
184 313 238 137 131 89 -246
Wynn Macau 4463 4364 5524 7878 8431 9929 11859 10199
YoY
-22 266 426 70 178 194 -140
자료 각사 HMC투자증권 정리
１２
INDUSTRY REPORT
lt그림30gt Galaxy Entertainment 실적 추이 lt그림31gt Melco Crown 실적추이
-50
-30
-10
10
30
-2000
0
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4000
6000
8000
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06 07 08 09 10 11 12 13 14 15
카지노 매출액(좌)
영업손익(좌)
OPM(우)
(USD mn) (YoY)
-200
-150
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-50
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0
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3000
4000
5000
6000
06 07 08 09 10 11 12 13 14 15
카지노 매출액(좌)
영업손익(좌)
OPM(우)
(USD mn) (YoY)
자료 Galaxy Entertainment HMC투자증권 자료 Melco Crown HMC투자증권
lt그림32gt MGM China 실적 추이 lt그림33gt Sands China 실적추이
0
5
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2500
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08 09 10 11 12 13 14 15
카지노 매출액(좌)
영업손익(좌)
OPM(우)
(USD mn) (YoY)
0
5
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6000
7000
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9000
06 07 08 09 10 11 12 13 14 15
카지노 매출액(좌)
영업손익(좌)
OPM(우)
(USD mn) (YoY)
자료 MGM China HMC투자증권 자료 Sands China HMC투자증권
lt그림34gt SJM Holdings 실적 추이 lt그림35gt Wynn Macau 실적추이
0
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06 07 08 09 10 11 12 13 14 15
카지노 매출액(좌)
영업손익(좌)
OPM(우)
(USD mn) (YoY)
-20
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3500
4000
4500
06 07 08 09 10 11 12 13 14 15F
카지노 매출액(좌)
영업손익(좌)
OPM(우)
(USD mn) (YoY)
자료 SJM Holdings HMC투자증권 자료 Wynn Macau HMC투자증권
１３
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
제 2의 마카오
꿈꾸는 필리핀
성장일로의 캄보디아
양국 모두 국가적 차원의
카지노 산업 육성
필리핀은 필리핀 오락게임공사(PAGCOR)가 운영하는 11개의 카지노와 민간사업자의 복합리조
트 Resort World Manila가 개장되어 있다 Manila Bay에 Solaire ResortampCasino와 City of
Dream Manila등의 복합리조트에 있어서는 발빠른 행보를 보이고 있다 실적 측면에서도 중국관
련 영향을 적게 받았지만 내부 경쟁 심화로 영업이익률은 소폭하락 하였으나 국가적 차원의 카
지노산업 확대 의지로 필리핀 카지노 산업은 앞으로도 성장세를 지속할 것으로 판단된다 캄보디
아는 경제재무부처의 관할 하에 59개의 Casino License를 발급한 상황이고 이중 25개는 베트남
국경과 인접한 곳에 위치하여 베트남 고객의 흡수도 예상된다
lt그림36gt Bloomberry 실적추이 (필리핀 업체) lt그림37gt Melco Crown 실적추이 (필리핀 업체)
-20
0
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13 14 15F
카지노 매출액(좌)
영업손익(좌)
OPM(우)
(USD mn) (YoY)
-100
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-40
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-100
0
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300
400
13 14 15F
카지노 매출액(좌)
영업손익(좌)
OPM(우)
(USD mn) (YoY)
자료 Bloomberry HMC투자증권 자료 Melco Crown HMC투자증권
lt그림38gt City of Dreams Manila 카지노 입구 lt그림39gt Solaire ResortampCasino
자료 COD HMC투자증권 자료 Solaire HMC투자증권
lt그림40gt Naga 실적추이 (캄보디아 업체) lt그림41gt Naga World
0
20
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200
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06 07 08 09 10 11 12 13 14 15
카지노 매출액(좌)
영업손익(좌)
OPM(우)
(USD mn) (YoY)
자료 Naga HMC투자증권 자료 Naga HMC투자증권
１４
INDUSTRY REPORT
중국관련 악재에
영향을 받는
싱가포르말레이시아
카지노 업계
전체 인구 중 화교 비중이 70 이상인 싱가포르는 중국발 악재의 영향을 피해 갈 수 없었다
Genting과 Las vegas sands 의 2015년도 실적은 2014년도 대비 역(逆)성장을 기록하였다 또
한 싱가포르의 Credit 시스템은 VIP 고객들에게 정켓 업체를 거치지 않고 Credit을 제공함으로
서 해외로 도주하는 불량 채무자들로 인하여 대손 충당금이 증가하였다 마카오 대비 카지노사
에게 불리한 Credit제공 구조에 중국 이슈로 인하여 싱가포르 카지노 산업은 침체의 시기를 보
이고 있다 말레이시아는 겐팅하이랜드 1군데만 운영되는데 역시나 중국관련 영향을 받아
2014년도부터 매출의 감소가 이어지고 있다
lt그림42gt 싱가포르 정켓 시스템과 마카오 정켓 시스템 비교
VIP 고객 정켓 사업자 카지노 업체middot 개인정보 제공
middot VIP 고객 제공middot VIP 고객 대출금 보증
middot 높은 커미션 제공
middot VIP 고객 제공
middot 리베이트 지급middot 대출금 지급
싱가포르정켓 시스템
VIP 고객 정켓 사업자 카지노 업체middot 개인정보 제공
middot 리베이트 지급middot 대출금 지급
middot VIP 고객 제공
middot 높은 커미션 제공
마카오정켓 시스템
자료 한국카지노협회 HMC투자증권 정리
lt그림43gt Genting 실적추이 (싱가포르 업체) lt그림44gt Las Vegas Sands 실적추이 (싱가포르 업체)
0
10
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카지노 매출액(좌)
영업손익(좌)
OPM(우)
(USD mn) (YoY)
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10 11 12 13 14 15
카지노 매출액(좌)
영업손익(좌)
OPM(우)
(USD mn) (YoY)
자료 Genting HMC투자증권 자료 Las Vegas Sands HMC투자증권
lt그림45gt Genting 실적추이 (말레이시아 업체) lt그림46gt 싱가포르 Marina Bay Sands 카지노
0
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08 09 10 11 12 13 14 15
카지노 매출액(좌)
영업손익(좌)
OPM(우)
(USD mn) (YoY)
자료 Genting HMC투자증권 자료 Genting HMC투자증권
１５
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
호주뉴질랜드
카지노 산업은
견조한 모습
호주와 뉴질랜드의 카지노 업계는 여타 동남아 국가들 대비 견조한 모습을 보이고 있다 해외
입국자들의 점진적 증가세와 중국 정부의 영향력이 타 동남아 국가 대비 미치기 어렵고 지리적으
로도 중국과 멀리 떨어진 것이 주요한 요인이다 호주amp뉴질랜드 카지노 3사 합계 매출액은 2015
년에 전년도 대비 5의 성장을 보이면서 중국 반 부패 악재로 타격을 입은 동남아 국가와는 대
조적인 모습을 보이고 있다
lt그림47gt Crown Resort 실적추이 (호주) lt그림48gt Echo Ent 실적추이 (호주)
0
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카지노 매출액(좌)
영업손익(좌)
OPM(우)
(USD mn) (YoY)
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카지노 매출액(좌)
영업손익(좌)
OPM(우)
(USD mn) (YoY)
자료 Crown Resort HMC투자증권 자료 Echo Ent HMC투자증권
lt그림49gt Skycity 실적추이 (뉴질랜드) lt그림50gt Crown Resort 고객별 매출 추이
0
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카지노 매출액(좌)
영업손익(좌)
OPM(우)
(USD mn) (YoY)
0
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2000
10 11 12 13 14 15
VIP 매출 Mass 매출
(USD mn)
자료 Skycity HMC투자증권 자료 Crown Resort HMC투자증권
lt그림51gt 호주의 한중일 입국자 수 추이 lt그림52gt 뉴질랜드 전체 외국인 입국자 수 추이
0
50
100
150
200
1001 1101 1201 1301 1401 1501 1601
중국인 입국자
일본인 입국자
한국인 입국자
(천명)
100
150
200
250
300
1001 1101 1201 1301 1401 1501 1601
(천명)
자료 Bloomberg HMC투자증권 자료 Bloomberg HMC투자증권
１６
INDUSTRY REPORT
lt그림53gt 지역별 카지노 시장 매출액 비중(2015년 기준) lt그림54gt 아시아-태평양 카지노 시장 매출액 추이
미국 401
중동 100
아시아-
태평양
434
남미 31
캐나다
34
0
10000
20000
30000
40000
50000
60000
70000
06 07 08 09 10 11 12 13 14 15
호주
마카오
싱가포르
한국
(USD mn)
주 PWC자료 재인용
자료 GKL HMC투자증권
주 PWC자료 재인용
자료 GKL HMC투자증권
lt표7gt 주요 국가 카지노산업 현황
산업 현황
마카오
1934년에 카지노가 도입되었고 경마ㆍ경견 등 다양한 관련사업이 허용되고 있음
2015년 말 현재 36곳의 카지노가 운영되고 있으며 게이밍 테이블 5957대 슬롯머신 14578대가 운영 중에 있음
마카오 카지노 영업장은 2004년 14개소에서 2015년 36개소로 157 증가하였음
2015년 매출액은 2308억 파타카(약 36조원)로 전년 대비 343 감소하였음
게임종류ㆍ연령제한 등 최소한의 규제만 시행하는 정부보호형
말레이시아 말레이시아 카지노는 겐팅하이랜드 1개소만 운영되고 있으며
게이밍 테이블 500대 슬롯머신 3000대가 운영 중에 있음
필리핀
1977년 공식적으로 카지노가 허가됨
필리핀오락게임공사(PAGCOR)가 운영하는 11개 카지노와 2008년 민간사업자
최초의 복합리조트 Resort World Manila 개장
마닐라베이에 솔레어 리조트앤카지노 씨티오브드림 마닐라 등 복합리조트 설립
싱가포르
2005년 카지노 관련 규제가 폐지된 이후 2개 지역에 리조트 형태의 대규모 카지노 단지를
개발 금융 물류 중심에서 첨단산업 생명과학 허브 오락산업 메카를 아우르며 성장 엔진의 변화가 진행 중
2015년 상반기 기준 싱가포르 복합리조트 시장의 카지노 매출은 33억 5000만 싱가포르 달러로
전년동기 대비 193 감소
일본
마카오의 시장 확장과 싱가포르의 성공적인 카지노산업 개발에 영향을 받아 카지노 합법화를 적극 추진
카지노 허가지역에 대해 단기적으로 2~3개를 허용하고 단계적으로 10개소까지 확장하는
계획으로 알려지고 있으나 현재 입법화 단계에 머물러 있음
대만 2009년 1월 카지노 합법화
대만과 중국 사이에 위치한 마쭈열도에 카지노 건설 추진
홍콩
카지노는 현재 불법이나 경마ㆍ복권 등의 사업은 시행 중
첵랍콕 국제공항이 위치한 란타우섬에 최고급의 호텔 카지노단지를 설립하는 계획을 제안하였음
일본의 경우처럼 마카오의 관광객 유인을 위한 목적으로 추진 중
베트남 2014년 이후 경제성장과 세수 확보를 위해 카지노 관련 규제(내국인 카지노 출입허가) 완화를 검토 중
캄보디아 경제재무부처의 관할 하에 59개의 카지노 라이선스를 발급한 상황이며 이중 25개는
베트남 남부 국경과 가까운 곳에 위치
러시아 연해주 통합 엔터테인먼트 지구(PIEZ)에 복합리조트 티그르 드 크리스탈 개장
PIEZ에 3곳의 복합리조트 건립 중이며 총 8곳의 복합리조트 건립 예정
자료 GKL HMC투자증권 정리
１７
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
lt표8gt 카지노주 Global Peer Valuation 비교
종목명 강원랜드
(한국)
파라다이스
(한국)
GKL
(한국)
Galaxy
(마카오)
SJM
(마카오)
Sands
China
(마카오)
MGM
China
(마카오)
Melco
Crown
(마카오)
Genting
(싱가포르)
종가(4 월6 일로컬) 41100 15450 25800 27 5 30 11 16 1
시가총액(백만$) 7648 1220 1387 15050 3931 31155 5536 8414 7450
영업실적 (백만$ 달러)
매출액
2015 1421 535 440 6577 6342 6820 2215 3975 1747
2016F 1545 605 478 6654 5497 6710 2000 4696 1901
2017F 1665 663 501 6679 5324 7568 2832 4819 1975
영업이익
2015 518 51 103 551 320 1538 427 98 103
2016F 578 81 110 759 234 1521 350 442 428
2017F 641 105 114 770 202 1695 465 537 492
EBITDA
2015 582 75 114 949 462 2105 531 569 354
2016F 645 132 124 1220 405 2087 489 1034 688
2017F 714 176 128 1253 392 2340 687 1128 746
순이익
2015 384 62 80 537 318 1459 401 106 140
2016F 441 65 87 733 249 1373 297 203 270
2017F 494 84 91 747 175 1528 370 267 319
EPS
2015 18 06 13 01 01 02 01 02 00
2016F 21 07 14 02 00 02 01 04 00
2017F 23 09 15 02 00 02 01 05 00
영업이익률
2015 364 95 234 84 50 226 193 25 59
2016F 374 134 230 114 43 227 175 94 225
2017F 385 159 228 115 38 224 164 111 249
ROE
2015 155 64 207 105 103 238 553 25 10
2016F 161 69 208 130 81 244 349 40 42
2017F 164 84 197 122 55 293 346 62 49
PE
2015 186 246 163 250 127 189 118 651 1242
2016F 177 183 145 208 159 222 194 417 271
2017F 158 143 140 202 226 199 154 312 233
PB
2015 27 16 33 25 13 47 75 21 13
2016F 27 12 29 26 13 57 60 20 11
2017F 25 12 26 24 12 59 48 19 11
EVEBITDA
2015 97 193 78 141 87 131 90 159 191
2016F 95 109 63 117 46 159 131 106 97
2017F 83 83 57 113 48 142 93 97 90
주 강원랜드 파라다이스 GKL은 당사 추정치 원달러 환율 1150원 적용
자료 Bloomberg HMC투자증권
１８
INDUSTRY REPORT
Ⅲ 안정적으로 성장하는 내국인 카지노
내국인을 위한 카지노는 강원랜드만 있다
꾸준한 성장세 보이는
내국인 카지노
해외 카지노와 국내 외국인 전용 카지노들이 중국 VIP 고객 감소로 어려운 시기를 보내는 동안
국내 유일의 내국인 출입가능 카지노인 강원랜드는 순조로운 모습을 보이고 있다 비록 작년 하반
기에 메르스(MERS 중동 호흡기 증후군)라는 복병을 만났지만 이를 빠르게 극복하고 회복세를
보이고 있다 2015년도 총 방문객은 313만명으로 작년 대비 42 증가하였으며 올해에도 27
대의 방문객 증가가 예상된다
유일한 내국인 카지노
강원랜드
강원랜드는 전국 17개의 카지노 중에서 유일하게 내국인 출입가능 카지노이다 강원랜드 설립 이
전에 내국인은 경마 경륜 경정 등의 국한된 Gambling만 즐길 수 있었다 그러나 19폐광지역 발전
과 국가 경쟁력 제고를 위하여 마련된 특별법에 의하여 설립되었고 강원도 폐광지역 정선 태백 삼
척 영월 등의 경제활성화를 위하여 2000년에 완공되었다 그 후 지속적인 카지노 확장을 하였으며
2000년도 중반 이후 IR(Integrated Resort 복합 리조트)로의 전환을 꾀하면서 스키장 골프장 콘
도 호텔 컨벤션 등의 시설을 갖추면서 Non-Gaming 고객까지도 흡수하고 있다
lt그림55gt 강원랜드 방문자 추이 lt그림56gt 강원랜드 카지노 매출액과 매출총이익률 추이
-6
-4
-2
0
2
4
6
8
10
0
200
400
600
800
1000
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
방문자 (좌)
증가율 (우)
(천명)
40
45
50
55
60
65
70
0
100
200
300
400
500
600
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
매출액 (좌)
매출총이익률 (우)
(십억원)
자료 강원랜드 HMC투자증권 자료 강원랜드 HMC투자증권
lt그림57gt 강원랜드 카지노 객장 lt그림58gt 강원랜드 카지노 매출 증가율
-5
0
5
10
15
20
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
카지노매출 증가율
자료 강원랜드 HMC투자증권 자료 강원랜드 HMC투자증권
１９
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
VIP 고객 의존도가 적고
Mass고객 비중이 높음
강원랜드는 여타 카지노와는 달리 Mass(일반고객)의 비중이 VIP 고객보다 월등히 높다 Mass
고객 위주의 고객군은 강원랜드가 견조한 성장을 할 수 있는 주된 요인이다 2015년 4분기 기준
으로 VIP 비중은 163이며 Mass 비중은 441이다 또한 2013년부터 Slot머신과 Mass 고객
용 테이블이 증설(Slot 머신 400대 Mass용 테이블 68대)되면서 Mass고객과 머신게임 비중이
높아지면서 안정적인 매출비중 구성이 이어지고 있다
높은 Mass 고객 비중은
우수한 홀드율 창출
Mass는 VIP대비 상대적으로 Gaming 실력이 떨어지므로 카지노 업체의 홀드율(승률)이 올라
가게 된다 강원랜드의 높은 Mass 고객 비중은 강원랜드 전체 홀드율이 20이상 꾸준히 유지되
는데 기여를 하고 있으며 2015년 4분기 기준 234의 높은 홀드율을 보이고 있다 전체 드롭액
의 증가와 맞물려 상승하는 홀드율은 강원랜드 전체 카지노 수익 증대에도 긍정적인 효과를 미치
고 있으며 2013년의 증설효과가 점차 나타나므로 20중반의 홀드율은 꾸준하게 유지될 것으로
예측된다
lt그림59gt 강원랜드 VIP 매출과 증가율 추이 lt그림60gt 강원랜드 매출 비중
-30
-20
-10
0
10
20
30
40
50
60
70
0
20
40
60
80
100
1Q13 4Q13 3Q14 2Q15
VIP매출(좌)
증가율(우)
(십억원)
0
20
40
60
80
100
1Q10 4Q10 3Q11 2Q12 1Q13 4Q13 3Q14 2Q15
머신게임 Mass VIP
자료 강원랜드 HMC투자증권 자료 강원랜드 HMC투자증권
lt그림61gt 강원랜드 Mass 고객 매출과 증가율 추이 lt그림62gt 강원랜드 드랍액과 홀드율 추이
-2
0
2
4
6
8
10
12
14
16
100
120
140
160
180
200
1Q13 4Q13 3Q14 2Q15
Mass 매출(좌)
증가율(우)
(십억원)
18
20
22
24
26
28
30
0
400
800
1200
1600
2000
2400
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
Drop(좌)
홀드율(우)
(십억원)
자료 강원랜드 HMC투자증권 자료 강원랜드 HMC투자증권
２０
INDUSTRY REPORT
유휴 테이블
추가 가동 여부
강원랜드는 현재 딜러의 부족으로 보유 테이블 200개 대비 75정도(150여개)의 가동율을 보이고
있다 딜러 부족의 이유는 강원랜드가 공공기관 성격을 가지다 보니 인력 충원에 여러가지 제한이
있고 사행산업의 특성상 과도한 매출과 수익증대를 보이는 것도 곤란한 면이 있다 하지만 2018년
에 강원도 평창 올림픽이 있기 때문에 유휴테이블의 가동률 확대를 충분히 기대할 수 있다
평창 동계올림픽
지원관련 부담
평창 동계올림픽은 강원랜드 방문객의 증가와 테이블 가동률을 올리는 긍정적인 면도 있지만
올림픽 지원관련 부담이라는 부정적 요소도 있다 물론 2018년 올림픽이 끝나면 해소되는 단기적
이슈이지만 올림픽 개최 전까지는 어느 규모의 지원이 이루어질지 예측할 수 없기 때문에 주가
측면에서는 부정적으로 작용할 전망이다
워터파크와
제 2 영동고속도로
강원랜드는 복합리조트의 방점으로 lsquo워터파크rsquo가 2018년에 완공이 되면 Non-Gaming부문에
서의 경쟁력 강화가 완료된다 워터파크로 인하여 가족단위 및 레저고객 위주의 방문자 증가로 외형
성장이 기대된다 또한 올해 말에 완공되는 lsquo제 2 영동고속도로rsquo는 기존 서울에서 강원랜드까지의
거리를 20여분 단축시키는 효과를 가져와서 수도권으로부터의 접근성도 개선될 전망이다
lt그림63gt 강원랜드 테이블과 Slot머신 개수 lt그림64gt 강원랜드 세수 구분
0
200
400
600
800
1000
1200
1400
1600
1Q12 1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
테이블 개수 슬롯머신갯수(대)
0
20
40
60
80
100
120
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
지방정부 중앙정부(십억원)
자료 강원랜드 HMC투자증권
주 지방정부 = 관광진흥기금+개별소비세+교육세 중앙정부 = 폐광기금
자료 강원랜드 HMC투자증권
lt그림65gt 강원랜드 워터파크 lt그림66gt 제 2 영동고속도로 도로망
자료 강원랜드 HMC투자증권 자료 Naver HMC투자증권
２１
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
lt표9gt 국내 카지노 업체 현황
시 middot도 업소명 허가일 종사원수(명) 15년 매출액 15년 입장객 허가증 면적()
서울
파라다이스카지노 워커힐
[파라다이스] 680305 1115 355591 531942 397097
세븐럭카지노 서울강남코엑스점
[그랜드코리아레저] 050128 1011 215279 470735 609357
세븐럭카지노 서울강북힐튼점
[그랜드코리아레저] 050128 415 196215 919799 281194
부산
세븐럭카지노 부산롯데점
[그랜드코리아레저] 050128 269 85157 210276 255450
파라다이스카지노 부산
[파라다이스글로벌] 781029 301 73172 90098 228350
인천 파라다이스카지노 인천
[파라다이스세가사미] 670810 415 95157 48526 170357
강원 알펜시아카지노
[지바스] 801209 22 185 3893 68951
대구 호텔인터불고대구 카지노
[골든크라운] 790411 175 13671 69483 347337
제주
더케이제주호텔카지노
[엔에스디영상] 751015 228 17805 30734 23591
파라다이스카지노 제주그랜드
[파라다이스] 900901 243 49502 45702 27568
마제스타카지노
[마제스타] 910731 308 40196 36597 288689
로얄팔레스카지노
[건하] 901106 171 16282 18362 135318
롯데호텔제주카지노
[두성] 850411 215 36748 33461 120541
더호텔엘베가스카지노
[지앤엘] 900901 145 5618 19559 212452
겐팅제주카지노
[그랜드익스프레스코리아] 900901 192 32204 15474 80330
골든비치카지노
[골든비치] 951228 136 12713 27961 152858
16개 업체(외국인대상) 5361 1245494 2572603 3859867
강원 강원랜드카지노
[강원랜드(내국인대상) 001012 3570 1560438 3133391 1279295
17개 업체(내middot외국인대상) 8931 2805932 5705994 5139162
주 허가일 운영형태 종사원수 전용사업장 면적 2015년 6월 기준 매출액 입장객 2016년 1월 기준
자료 문화체육관광부 한국카지노관광협회 각사 HMC투자증권
２２
INDUSTRY REPORT
Ⅳ 최악의 시기는 지나간 국내 외국인 카지노
중국인 VIP 감소로 인한 타격
중국인 VIP 증감과 함께한
국내 외인 카지노
국내 외국인 전용 카지노 업체의 성장은 중국인 VIP고객 증가와 함께 하였다 중국 경제의 성
장과 중국인 부호의 증가로 인하여 중국 VIP가 증가하였고 14년부터 중국의 반 부패법이 시행된
초기에는 마카오로 향하던 중국 VIP들이 한국으로 향하여 국내 외국인 카지노는 2014년도에는
절정의 호황을 누렸었다 2015년 국내 외국인 카지노 매출액은 전년 대비 97 감소한 1조 2천억
이었으며 입장객은 전년 대비 131 감소한 257만 명이었다
반 부패법으로 인한
중국 VIP의 급감
2015년 초반까지 마카오 카지노 시장 위축의 수혜를 받던 국내 외국인 카지노 시장은 작년 하
반기부터 중국 당국의 본격적인 반 부패관련 정책 시행과 국내 외국인 카지노 업체들의 현지
VIP관련 마케터들의 체포로 인하여 상황이 급변하였다 현재까지도 체포된 마케터들은 수감 중에
있으며 모든 직접 마케터들을 현지에서 철수시키고 현재까지도 직접 마케팅을 못 하기 때문에 중
국 VIP의 회복은 어려울 전망이다
lt그림67gt 국내 외국인 전용 카지노 매출액 추이 lt그림68gt 국내 외국인 전용 카지노 입장객 추이
-20
-10
0
10
20
30
0
400
800
1200
1600
2000
05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15
카지노 매출액(좌) YoY(우)
(십억원)
-20
0
20
40
60
80
0
500
1000
1500
2000
2500
3000
05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15
카지노 입장객(좌) YoY(우)(천명)
자료 한국카지노업관광협회 HMC투자증권 자료 한국카지노업관광협회 HMC투자증권
lt그림69gt 국내 중국인 입국자 수 추이 lt그림70gt 국내 일본인 입국자 수 추이
-10
0
10
20
30
40
50
60
0
1
2
3
4
5
6
7
8
11 12 13 14 15 16F 17F
중국인 입국자(좌) YoY(우)(백만명) (YoY)
-25
-20
-15
-10
-5
0
5
10
0
1
2
3
4
5
11 12 13 14 15 16F 17F
일본인 입국자(좌) YoY(우)(백만명) (YoY)
자료 법무부 HMC투자증권 자료 법무부 HMC투자증권
２３
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
중국 인 방문객은
타 국적 고객 대비
수익기여도 높음
중국인 고객의 평균 Drop액 비중은 일본인 고객과 기타 고객을 합쳐 놓은 수치와 맞먹는 높은
비중을 차지하고 있다 파라다이스의 경우 2014년 중국인 방문객이 전체 방문객의 76를 차지했
다가 2015년도에 56로 하락했지만 여전히 절반 이상의 높은 비중을 차지하고 있으며 GKL도
중국인 방문객 비중이 50 내외를 유지하고 있다
lt그림71gt 파라다이스 중국인 VIP 추이 lt그림72gt GKL 중국인 VIP 추이
-50
-30
-10
10
30
50
0
5
10
15
20
25
30
1Q13 4Q13 3Q14 2Q15
중국인 VIP(좌) QoQ(우)(천명)
-50
-30
-10
10
30
50
0
4
8
12
16
20
1Q13 4Q13 3Q14 2Q15
중국인 VIP(좌) QoQ(우)(천명)
자료 파라다이스 HMC투자증권 자료 GKL HMC투자증권
lt그림73gt 연도별 외래객 대비 카지노 이용객 현황 lt그림74gt 파라다이스 GKL 시장 점유율 추이
15
17
19
21
23
25
0
4000
8000
12000
16000
08 09 10 11 12 13 14
외래관광객(좌)
카지노이용객(좌)
외래관광객 카지노 점유율(우)
(천명)
657
506512
490
260
398 388399
20
30
40
50
60
70
06 07 08 09 10 11 12 13 14 15
파라다이스 GKL
자료 문화체육관광부 HMC투자증권 자료 각사 HMC투자증권
lt그림75gt 파라다이스 국적별 드랍액 비중 lt그림76gt GKL 국적별 드랍액 비중
766
119 116
563
216 201
0
20
40
60
80
100
중국인 일본인 기타
14 15
523
281196
463
277 260
0
20
40
60
80
100
중국인 일본인 기타
14 15
자료 파라다이스 HMC투자증권 자료 GKL HMC투자증권
２４
INDUSTRY REPORT
중국인 방문객을
지속적으로 유치하기
위한 노력
비록 중국인 VIP가 감소했다고는 하나 Mass고객 포함하여 중국인 방문객의 유치 지속을 위한
노력은 지속되고 있다 중국인 방문객들의 편의를 위한 lsquo비자제도 개선rsquo이 시행되고 있다 복수
비자 환승관광 무비자 관련 기간 연장과 해당 공항 범위를 넓히면서 우리나라 인구와 맞먹는 중
국의 중산층(대략 5천만명 추정)을 주요 타겟으로 하고 있으며 향후 중국인 Mass 고객 증가와
복합리조트(IR)완공 시 Non-Gaming 관련 고객 유치에도 유효하게 작용할 것으로 예상된다
lt표10gt 비자제도 개선안 주요 내용
구분 내용
복수비자 발급대상 확대
(2012 8)
종전에는 의사 대학강사 연금대상자 등을 대상으로 시행하였으나 이를 의료관광객 외국투자기업 임직원 공기업 직원 등
재정능력이 확인되고 불법체류 가능성이 낮은 사람에게로 확대 시행
복수비자 유효기간 확대
(2012 8)
종전에는 최초로 복수비자를 발급할 때 1년 유효기간의 복수비자를 발급하고 복수비자를 받은 적이 있는 경우에는 3년 유효
기간의 비자를 발급하였으나 이를 개선하여 최초 발급 시 3년 유효기간의 복수비자를 복수비자 발급 경력자에게는 5년 유
효한 복수비자를 발급
비자신청 서류 간소화
(2012 8)
과거 의료관광 비자와 복수비자를 발급 받았던 사람으로서 불법체류 등 범죄경력이 없는 중국인이 재차 비자를 신청할 때에
는 신청서 이외 모든 추가 서류 면제
환승관광외국인
무사증입국 시행
(2013 5)
①인천공항을 경유하여 제 3국 또는 본국으로 가기 위해 환승하는 외국인이 환승관광프로그램에 참여시 72시간 무사증입국
허용
②인천 김해 국제공항에 도착한 외국인으로 제주도로 가려는 중국 단체관광객을 대상으로 인천공항 이용시 서울 인천 경기
지역 김해공항은 부산 울산 경남 경북지역에서 72시간 무사증입국 허용
중국인 복수비자
발급대상 확대
(2013 9)
복수비자 발급대상을 3000만원 이상 국내 콘도미니엄 회원권을 보유하고 있거나 베이징 상하이 등 거주자 기존 복수비자
소비자의 가족 중국정부가 지정한 우수대학 112곳 재학생으로 발급 대상 확대 이로 인하여 한국 방문 가능한 중국인 대상
층 약 3천만명 증가
동남아인 복수비자 발급
요건 완화 (2013 9)
기존 2년 내 4회 이상 방문시 허용하던 3년 복수비자 발급을 우리나라를 한번이라도 방문한 사람에게는 유효기간 1년의 복
수비자 2년이상 방문시 3년짜리 복수비자 발급 허용 추가로 5년의 복수비자도 허용
환승관광 무비자
입국 프로그램 확대
환승관광 무비자입국 프로그램의 대상 지역을 기존의 인천 김해 국제공항에서 양양 청주 무안 국제공항으로 확대
(20144)
환승관광 무비자입국 프로그램의 대상 지역으로 대구 국제공항 추가 지정 및 무비자 체류시간을 120시간(기존 72시간)으로
확대 (20149)
환승관광 무비자입국 프로그램 대상 지역을 김포 국제공항으로 확대 (20156)
일본 단체비자 소지한 중국인 단체관광객이 15일 이내(최대 15일) 환승 항공권을 소지한 경우 무비자 체류 허용(20157)
자료 GKL HMC투자증권
lt표11gt 주요 비자제도 개선 경과
구분 내용 효과
무비자 입국 허용 2002년 5월 제주 지역 방문자에게 무사증 입국허용
이후 대상 국가 확대로 2008년 중국인에 대해 개별입국 전면 허용
제주도 무사증 입국 허용으로
중국인 관광객 급증
(2008년 17만명 2012년 108만명
rarr2014년 286만명)
복수사증발급 대상
및 유효기간 확대
2010년 8월 복수사증발급 대상을 중산층으로 확대 최근 2년 이내에
4회 이상 또는 총 5회 이상 방문한 경우에 유효기간 3년의 복수사증
발급
5년간 중국인 관광객 356 증가
(2009년 134만명 2012년 284만명
rarr 2014년 613만명)
자료 GKL HMC투자증권
２５
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
동북아 주요 도시와의 접근성 amp 일본인 VIP와 Mass고객 선택 전략
동북아시아
주요도시와의
지리적 접근성 용이
우리나라는 동북아시아 주요 도시들과 지리적 접근성을 가지고 있다 베이징 상해 도쿄 오사
카 등과 2시간 이내에 접근이 가능하다 마카오 대비 중국 주요 도시와의 접근 시간에서도 마카오
와 싱가포르에 뒤지지 않으며 일본 주요 도시와는 훨씬 가깝기 때문에 중국 일본 카지노 관광객
유치에 유리하다
lt그림77gt 우리나라의 지리적 접근성
자료 파라다이스
lt표12gt 중국 주요 도시와 인천amp마카오와의 접근 시간 비교
인천
마카오
1시간 30분 베이징 3시간 00분
1시간 30분 장수 2시간 00분
1시간 30분 상하이 2시간 00분
1시간 30분 진양 2시간 00분
2시간 20분 푸젠 1시간 00분
3시간 00분 광동 0시간 30분
자료 파라다이스 HMC투자증권 정리
２６
INDUSTRY REPORT
다시 보는 일본인 VIP 작년 중순 이후부터 감소한 중국인 VIP는 중국 정부의 강력한 반 부패법 지속의지로 인하여 과
거 수준으로 회귀하기는 어려울 전망이다 과거 Main 고객이었던 일본인 VIP에게 다시 마케팅
비중을 높이면서 마카오와 싱가포르 대비 지리적으로 가까운 이점과 마카오 대비 VIP가 되기 쉬
운 점을 최대한 활용하며 중국인 VIP의 공백을 다소 보충할 수 있다
마카오 대비 쉬운
VIP선정 요건
마카오 카지노에서는 VIP가 되기 위해서 요구되는 1일 방문 드랍액이 최소 약 5억 정도 인데
우리나라에서는 4천만원 정도만 되면 가능하다 즉 마카오에서는 일반 우수 고객(Premium
Mass)가 우리나라에 오면 VIP 고객이 될 수 있다 VIP 고객이 되면 항공권숙박음식료비자 등
의 콤프(Complimentary) 혜택을 받을 수 있기 때문에 Mass 고객 입장에서는 우리나라 카지노
로 방문하게 되는 강력한 유인이 될 수 있다
Mass 고객 활성화 Mass 고객은 VIP 대비 Gaming의 승률이 떨어지기 때문에 카지노 업체의 홀드율(승률)이 올라
간다 또한 Mass 고객의 확대는 콤프(Comp)비용이 감소하므로 수익 측면에서 긍정적이다 GKL
의 경우 Mass 비중이 높은 서울 힐튼점(94)의 작년 4분기 홀드율은 172로서 상대적으로
Mass 비중이 적은 서울 강남점(854)의 82 보다 2배 이상 높다 Mass고객 비중의 확대는 홀
드율의 증가를 가져와 수익성 개선에 유리하다
lt그림78gt 파라다이스 일본인 VIP 추이 lt그림79gt GKL 일본인 VIP 추이
-50
-30
-10
10
30
50
0
5
10
15
20
25
1Q13 4Q13 3Q14 2Q15
일본인 VIP(좌) QoQ(우)(천명)
-50
-30
-10
10
30
50
0
4
8
12
16
20
1Q13 4Q13 3Q14 2Q15
일본인 VIP(좌) QoQ(우)(천명)
자료 파라다이스 HMC투자증권 자료 GKL HMC투자증권
lt그림80gt 파라다이스 국적별 방문객 추이 lt그림81gt GKL 국적별 방문객 추이
0
20
40
60
80
100
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
일본 중국 기타
0
20
40
60
80
100
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
일본 중국 교포 기타
자료 파라다이스 HMC투자증권 자료 GKL HMC투자증권
２７
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
복합리조트(IR)로 새로운 기회를 마련하다
세계 주요 카지노 업체는
복합리조트(IR) 진행 중
카지노 업계는 중국인 위주 VIP 중심의 기존 카지노 비즈니스로는 더 이상 과거와 같은 성장세
를 구현할 수 없다 따라서 새로운 성장동력으로 Non-Gaming 분야(호텔 레저 컨벤션 등)로의
영역 확장을 통한 IR(Integrated Resort 복합리조트)로의 변화를 진행하고 있다
lt표13gt 마카오 복합리조트 추진 현황
업체명 추가 리조트 완공 시기 비고
Wynn Wynn Palace 2016년 2분기 17백개의 호텔룸 테이블 500개amp슬롯머신 1천개 증설 호수 각종 조형물
스파ampSalon 호화 쇼핑몰amp음식점
SJM Lisboa Palace 2017년 상반기 호텔룸 2천개 테이블 7백개amp슬롯머신 1천개 증설 스탠리 호의 각종 진귀한 예술품
컨벤션 시설 등
Melco Crown City of Dream
Tower5 2017년 2분기 8백개의 호텔룸 증설
Sands China The Parisian
Macao 2016년 2분기
3천개의 호텔룸 테이블 450개amp슬롯머신 2500배개 증설 쇼핑 몰 모형 에펠탑
MICE 시설
MGM MGM Cotai 2016년 4분기 호텔룸 16백개 테이블 5백개amp슬롯머신 25백개 증설
Galaxy Phase 3amp4 2018년 상반기 호텔룸 55백개 테이블 1천개amp슬롯머신 3천개 증설
자료 각사 HMC투자증권 정리
lt그림82gt 마카오 향후 테이블amp슬롯머신 확장 계획 lt그림83gt 마카오 향후 호텔룸 확장 계획
-
05
10
15
20
25
30
35
40
Wynn SJM Melco
Crown
Sands
China
MGM Galaxy
테이블 슬롯머신
(개)
0
1
2
3
4
5
6
Wynn SJM Melco
Crown
Sands
China
MGM Galaxy
(개)
자료 각사 HMC투자증권 자료 각사 HMC투자증권
lt그림84gt 마카오 Galaxy 호텔 lt그림85gt 마카오 Sands China의 Cotai Central
자료 Galaxy Ent HMC투자증권 자료 Sands China HMC투자증권
２８
INDUSTRY REPORT
복합리조트는
Mass고객 유치에
필수사항
호텔 콘도 컨벤션 등의 Non-Gaming 시설은 가족단위 Mass 고객 확보에 필수사항이며 기
존 카지노 분야도 VIP 테이블 위주에서 Mass 테이블과 Mass 고객 대상 Slot 머신의 비중이 점차
높아질 것이다 이에 대응하여 Luxury한 숙박시설과 다양한 여가분화 시설 확보 여부가 향후
카지노 업체들의 미래를 결정할 것이다
우리나라는
영종도에
복합리조트 개발 중
우리나라도 세계적인 추세에 발 맞추고 경쟁 국가들 대비 경쟁력을 갖추기 위하여 인천공항과
가까운 영종도에 복합 리조트를 진행 중이다 총 3곳이 개발에 참여하여lsquo파라다이스-세가사미
(파라다이스시티)rsquo와lsquo리포-시저스(LOCZ)rsquo그리고 lsquo모히건 선-KCC(인스파이어)rsquo가 최근
제 3사업자로 선정되었다
lt그림86gt 영종도 카지노 리조트 위치
자료 머니투데이 HMC투자증권 정리
lt표14gt 영종도 카지노 리조트 위치
파라다이스 시티 미단시티 LOCZ 리조트 인스파이어 리조트
회사 파라다이스 그룹(한국)
세가사미 홀딩스(일본) 리포amp시저스(LOCZ) 컨소시엄 인스파이어 (모히건 선 KCC)
위치 인천국제공항 제1국제업무지구 영종도 미단시티 인천국제공항 제2국제업무지구
착공시점 2014년 11월 착공 올해 6월 착공 예정 미정
개장시기 2017년 중반 1단계 개장 예정 2018년 1단계 개장 예정 2020년 개장 예정
시설
특급호텔 컨벤션센터
국내 최대규모 외국인 카지노
K-Culture 공간 마련
미단시티 내 상업시설 고급주거단지
문화레저시설 국제학교 메디컬센터
1만5천석 규모의 슈퍼 아레나 건설
대형 테마파크등으로 내외국인 및
가족단위 관광객 유치 목표
자료 각사 언론자료 취합 HMC투자증권 정리
２９
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
리포 그룹의
사업 중단 선언
lsquo인스파이어rsquo가 제 3사업자로 선정되며 본격적인 3자 경쟁구도를 다져갔던 찰나 LOCZ 지
분의 60를 보유한 인도네시아 화교계 자본인 lsquo리포그룹rsquo이 영종도 복합리조트 사업에서 지분
매각을 통한 철수를 선언하여 LOCZ 리조트 사업이 불투명해졌다
우리나라는
영종도에
복합리조트 개발 중
우리나라도 세계적인 추세에 발 맞추고 경쟁 국가들 대비 경쟁력을 갖추기 위하여 인천공항과
가까운 영종도에 복합 리조트를 진행 중이다 총 3곳이 개발에 참여하여lsquo파라다이스-세가사미
(파라다이스시티)rsquo와lsquo리포-시저스(LOCZ)rsquo그리고 lsquo모히건 선-KCC(인스파이어)rsquo가 최근
제 3사업자로 선정되었다
lt그림87gt 파라다이스 시티 조감도 lt그림88gt LOCZ 리조트 조감도
자료 파라다이스 HMC투자증권 자료 인천경제자유구역청 HMC투자증권
lt그림89gt 인스파이어 리조트 조감도 lt그림90gt 인천국제공항 제 2여객 터미널 조감도
자료 인스파이어 HMC투자증권 자료 인천국제공항공사 HMC투자증권
lt표15gt 인천국제공항 제 2여객 터미널
12단계 공사(현재) 3단계 공사(증설) 공사 후 전체규모
부지면적 2219만msup2 141만msup2 2270만msup2
여객터미널 49만msup2 35만msup2 84만msup2
계류장(항공기 대는 곳) 144개 86개 230개
활주로 3개 신설 없음 3개
연간 여객 처리능력 4400만 명 1800만 명 6200만 명
연간 화물 처리능력 450만 t 130만 t 580만 t
사업비 8조 7241억원(1992~2008년) 4조 386억원(2010~2017년)
자료 인천국제공항공사 HMC투자증권 정리
３０
INDUSTRY REPORT
영종도 Paradise City
파라다이스의
미래가 걸린
Paradise City
국내 외국인 카지노 업계도 변화하는 현실에 맞춰서 파라다이스 그룹은 미국 라스베가스 카지
노들의 대형 리조트화 추세에 맞추어 마카오amp싱가포르 등의 대규모 IR투자에 대응하여 인천 영
종도에lsquoParadise Cityrsquo를 추진 중이다 기존 중국인 VIP 위주의 카지노 성장 한계를 극복하고
Mass 고객 확대를 통한 수익률 증대와 다변화를 추구하고 기존 고객 유지 및 증가하는 관광객
수요에도 부응하기 위한 전략이다
총 투자규모 13조원의
복합리조트(IR)
Paradise City는 파라다이스 그룹과 일본 Sega Sammy Holdings가 5545의 비율로 총 13조
원의 비용을 투자하여 2014년 말부터 기공식을 하고 공사를 진행하고 있다 2017년 상반기까지
1-1단계 오픈이 목표이며 현재까지의 1-1단계 공사진행률은 40이고 2017년 말까지 1-2단계
를 완료하여 Grand Open을 하는 것이 최종 목표이다
VIP비중을 줄이고
Mass비중 확대 기대
인천국제공항 인근에 위치하여 동북아 주요 도시에서 비행기로 4시간 이내의 뛰어난 지리적 접
근성과 인접 인구 14억의 훌륭한 잠재시장을 가지고 있다 Paradise City는 322642msup2의 대지
에 특 1급 호텔amp외국인 전용 카지노 쇼핑시설 등의 레저시설도 제공하며 서울을 비롯한 수도권
과의 연결 측면도 우수하여 국내외 Mass 고객의 증대가 예상된다 현재 카지노에서 Mass가 수익
에서 차지하는 비중이 10 내외였지만 복합리조트가 본격적으로 가동되면 Mass의 수익기여비
중이 최대 30대까지 증가할 수 있을 것이다
복합리조트의
장단점
Paradise City가 본격적으로 가동되면 Mass비중 확대로 인한 홀드율의 증가로 수익성 개선이
기대되며(VIP대비 3배 가까운 수익률) VIP 감소로 콤프(Comp)비용 감소로 매출원가의 하락이
예상된다 또한 Paradise City는 자가 운영이라 콤프에서 60 이상의 비중을 차지하는 호텔료의
감소가 기대되며 국내 최초로 오픈되는 IR이라서 시장선점 효과도 기대된다
그러나 예정대로 영종도 IR이 진행된다면 2곳(LOCZ 인스파이어)의 인접 경쟁자가 생기며
마카오 싱가포르 등의 동남아시아 경쟁자들과도 경쟁을 해야 한다 또한 2017년 오픈 이후에도
초기 마케팅 비용의 집행과 국내 첫 IR이라는 점을 감안하여 갖가지 시행착오도 뒤따를 우려가
있고 대외적인 악재(예 경기불황)가 겹칠 경우 대규모 초기 비용으로 인한 부담감이 뒤따른다
마지막으로 Paradise City 외인 카지노 개장은 기존의 서울 워커힐 사업장 고객을 감소시키는 요
인으로 작용할 가능성이 높다
lt표16gt Paradise City 내용
분류 특징
Main Hotel 711개의 호텔룸 (풀 빌라 포함)
Casino 테이블 160개 슬롯머신 350개 전자테이블게임 388개
Plaza 실내 테마파크 아트갤러리 대형미디어아트 쇼핑몰 패밀리 엔터
Public Spa 총 10075msup2의 시설과 FampB등의 부대시설
Boutique Hotel 다양한 문화 콘텐츠와 오브제가 포함된 103개의 호텔룸
자료 파라다이스 HMC투자증권 정리
３１
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
현재주가 (46)
상승여력
41100원
192
시가총액
발행주식수
자본금액면가
8793십억원
213941천주
107십억원500원
52주 최고가최저가 45250원35000원
일평균 거래대금 (60일) 13십억원
외국인지분율
주요주주
2886
한국광해관리공단 3627
주가상승률
절대주가()
상대주가(p)
1M
16
12
3M
63
46
6M
-33
-25
K-IFRS 연결 기준
(단위 원) EPS(16F) EPS(17F) TP
Befor13 - - -
After 2371 2655 49000
Consensus 2349 2597 49600
Cons 차이 10 22 -12
최근 12개월 주가수익률
0
20
40
60
80
100
120
140
1504 1506 1508 1510 1512 1602 1604
강원랜드
KOSPI
자료 WiseFn HMC투자증권
강원랜드(035250) BUY TP 49000원
여행카지노스몰캡 Analyst 유성만 02) 3787-2574 airriohmcibcom
견조한 성장과 복합리조트로의 변화
요약 실적 및 Valuation 구분 매출액 영업이익 순이익 EBITDA EPS 증감율 PER PBR EVEBITDA ROE 배당수익률
(십억원) (십억원) (십억원) (십억원) (원) () (배) (배) (배) () ()
2014 1497 513 359 589 1680 208 181 24 88 138 28
2015 1634 595 442 670 2064 229 186 27 97 155 26
2016F 1776 664 507 741 2371 149 174 27 93 161 29
2017F 1914 738 568 821 2655 120 155 24 81 164 33
2018F 2103 831 643 918 3007 133 137 22 68 169 37
K-IFRS 연결 기준
1) 투자포인트 및 결론
- 강원랜드에 대하여 투자의견 매수 목표주가 49000원으로 커버리지 개시함
- 국내 유일의 내국인 출입 카지노로서 외인 카지노 대비 중국인 VIP관련 이슈와 무관
- 전체 고객의 80이상이 Mass고객이라는 훌륭한 고객구조
- 호텔 콘도 골프장 스키장 컨벤션 등 복합리조트(IR)시설 이미 보유
- 워터파크 완공시 4계절 테마파크로 발돋음하여 방문객 증가 예상
- 제 2 영동고속도로 개통 및 평창동계올림픽 등 장기적으로 다양한 호재
2) 주요이슈 및 실적전망
- 1분기 예상 매출액은 4544억 영업이익은 1744억원으로 전년대비 각각 68 29의
안정적인 성장세 예상 방문객은 81만명 전망
- 올해 예상 매출액과 영업이익은 전년대비 각각 87 115 증가한 178조원amp6641억원
전망 카지노 부문의 견실한 성장세가 견조한 실적 상승을 이끌고 어려운 카지노 환경속
에서 외인 카지노 대비 양호한 성장세 지속
- 높은 Mass고객 비중으로 20 이상의 높은 홀드율은 수익성 향상의 주된 요인
- 최근 논의된 레저세 부과 관련 이슈는 반영시에 페광발전기금의 감소로 이어져서 실현
가능성이 높지 않으나 평창동계올림픽까지 이슈화 될 것
3) 주가전망 및 Valuation
- 작년 초 대비 주가는 356 상승하여 타 카지노주 대비 뛰어한 수익률 시현
- 최근 총선을 맞이하여 여당의 lsquo레저세rsquo부과 이슈로 단기적으로 주가가 하락하였으나 실현
가능성이 많지 않으며 실적의 성장세 지속으로 주가는 우상향 기대
- 목표주가 49000원은 Target PE 205배에 16F EPS 2371원을 적용하여 산출함 Target PE
은 마카오 카지노주 12M FWD 평균 PE대비 강원랜드의 직전 5년간 할인률 144 적용
Company Note 2016 04 07
COVERAGE INTIATION
３２
INDUSTRY REPORT
16F EPS 2371원
Target PE multiple 205배
적용한 강원랜드
목표주가 49000원
강원랜드의 목표주가를 49000원으로 제시하며 투자의견 BUY를 제시한다 강원랜드 가치평
가에 있어서 PE Valuation방식을 사용하였다 강원랜드의 16F EPS 2371원에 Target PE
multiple은 마카오 카지노주 12M PE 평균값 240배에 할인율 144를 적용하여 산출하였다
주당 적정가격은 49000원으로 산출된다 동사는 국내 유일의 내국인 출입 카지노로서 카지노
본업에서도 꾸준한 성장세가 예상되고 호텔 콘도 스키장 골프장 등의 복합리조트(IR)시설이 갖
춰져 있으며 2018년에 워터파크 완공과 평창 동계올림픽이 개최되면서 방문객의 증가와 더불어
실적 향상이 예상된다 목표주가는 현재 주가 대비 192의 상승여력이 있으며 목표주가는
2016년 예상 BPS 32배 2017년 예상 BPS 29배 수준이다
lt표1gt 강원랜드 PE Valuation
항목 추정치 비고
2016년 연결 순이익(십억원) 5073
주당순이익(원) 2371 16F EPS
Target PE(배) 205 마카오 카지노주 12 M FWD PE평균값에 144 할인값
적정주가(원) 48717
목표주가(원) 49000
현재주가(원) 41100
상승여력() 192
자료 강원랜드 Bloomberg HMC투자증권
lt표2gt 마카오 카지노주 12M FWD PE
Galaxy MGM
China Wynn SJM
Sands
China Melco Crown 평균값
12M Forward PE 213 188 219 154 226 441 240
자료 Bloomberg HMC투자증권
lt표3gt 강원랜드의 마카오 카지노주 대비 직전 5년간(2011년~2015년) 평균 PE 할인률
강원랜드 파라다이스 GKL 마카오 카지노주
직전 5개년 평균 PE 180 219 163 210
차이 -144 42 -221
주 마카오 카지노주(MGM Galaxy Wynn SJM Sands China Melco Crown)
자료 각사 Bloomberg HMC투자증권
３３
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
국내 유일의
내국인 출입 카지노
강원랜드는 폐광지역 경제 발전과 관광산업 육성을 위하여 설립된 국내 유일의 내국인 출입가
능 카지노로서 외인 카지노인 파라다이스 GKL과는 달리 중국인 VIP 감소에 따른 영향이 없다
또한 Mass고객의 비중이 높다는 점과 마카오 싱가포르와 같은 복합리조트(IR)이 이미 갖춰져
있다는 점이다 위의 2가지 장점을 가지고 강원랜드는 꾸준한 성장이 가능하다
lt그림1gt 강원랜드 방문자 증가율 lt그림2gt 강원랜드 전체 드랍액과 홀드율 추이
-6
-4
-2
0
2
4
6
8
10
0
200
400
600
800
1000
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
방문자 (좌)
증가율 (우)
(천명)
18
20
22
24
26
28
30
0
400
800
1200
1600
2000
2400
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
Drop(좌)
홀드율(우)
(십억원)
자료 강원랜드 HMC투자증권 자료 강원랜드 HMC투자증권
lt그림3gt 강원랜드 테이블 드랍액amp홀드율 추이 lt그림4gt 강원랜드 머신 드랍액amp홀드율 추이
12
14
16
18
20
22
24
0
200
400
600
800
1000
1200
1400
1600
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
Drop (좌) 홀드율 (우)(십억원)
-9
1
11
21
31
41
0
100
200
300
400
500
600
700
800
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
Drop (좌) 홀드율 (우)(십억원)
자료 강원랜드 HMC투자증권 자료 강원랜드 HMC투자증권
lt그림5gt 강원랜드 고객별 매출액 구성 비중 lt그림6gt 강원랜드 1인당 드랍액(테이블+머신)
0
20
40
60
80
100
1Q10 4Q10 3Q11 2Q12 1Q13 4Q13 3Q14 2Q15
머신게임 Mass VIP
000
050
100
150
200
250
300
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
(백만원)
자료 강원랜드 HMC투자증권 자료 강원랜드 HMC투자증권
３４
INDUSTRY REPORT
매출비중 카지노 95
Non-gaming 5
강원랜드는 2015년도 4분기 기준 카지노 매출이 전체의 953를 차지하며 비(非) 카지노 매
출이 47를 차지한다 호텔amp테마마크 매출비중이 17 골프장이 02 스키+콘도가 27를
차지했다
높은 Mass 비중amp
복합리조트 보유amp
워터파크 공사 중
전체 고객 중 80 이상의 높은 Mass 비중을 홀드율을 높이면서 수익성을 개선시키는데 매우
유리하며 Non-Gaming 기반(스키장 골프 호텔 컨벤션 등)을 이미 갖추었고 2017년말에 워
터파크가 부분 개장하며 2018년도 중순에는 완전 개장한다 총 투자비용 1700여 억원을 투입한
워터파크 완공시에 스키장 골프장과 더불어 4계절 테마파크로 Level-up 되며 평창 동계올림픽
을 앞두고 본격적인 방문객 증가가 예상된다
lt그림7gt 강원랜드 사업부별 매출액 비중(15년 4분기) lt그림8gt 강원랜드 카지노 매출액amp매출총이익률 추이
카지노
953
호텔amp테마파크
17
골프장
02스키+콘도
27
40
45
50
55
60
65
70
0
100
200
300
400
500
600
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
매출액 (좌)
매출총이익률 (우)
(십억원)
자료 강원랜드 HMC투자증권 자료 강원랜드 HMC투자증권
lt그림9gt 강원랜드 워터파크 조감도
자료 강원랜드
３５
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
2016년 예상
매출액 1조 7764억원
영업이익 6641억원 전망
올해 예상 매출액은 1조 7764억원 영업이익은 6641억원으로 전년 대비 각각 87 115
상승할 것으로 보인다 주 요인은 본업인 방문자 증가와 양호한 홀드율 유지에 따른 매출액과 이
익의 증가에 기인할 것으로 예상한다 1분기 예상 매출액은 4544억원 영업이익은 1744억원으
로서 전년 대비 각각 68 29 성장하며 견실한 성장세를 이어나갈 것으로 전망한다
lt그림10gt 강원랜드 PE Band lt그림11gt 강원랜드 PB Band
0
20000
40000
60000
80000
1012 1112 1212 1312 1412 1512 1612
주가 30x 25x
20x 15x 10x
(원)
0
20000
40000
60000
80000
1012 1112 1212 1312 1412 1512 1612
주가 5x 4x
3x 2x 1x
(원)
자료 강원랜드 HMC투자증권 자료 강원랜드 HMC투자증권
lt표4gt 강원랜드 실적추이 및 전망 (단위 십억원 천명)
1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16F 2Q16F 3Q16F 4Q16F 1Q17F 2Q17F 3Q17F 4Q17F 2015 2016F 2017F
방문자수 8009 7232 8515 7578 8089 7521 8771 7805 8413 7822 9297 8273 31334 32186 33805
증가율() 75 40 22 00 10 40 30 0 40 40 60 60 34 27 50
Drop액 17035 16366 17331 16660 18050 16811 19637 17504 19024 17718 21095 18804 67392 72002 76642
증가율() 146 73 46 71 60 27 133 51 54 54 74 74 83 68 64
매출액 4254 3889 4135 4059 4544 4057 4821 4342 4840 4333 5243 4727 16337 17764 19143
증가율() 140 93 50 86 68 43 166 70 65 68 88 89 92 87 78
Casino 3957 3787 3950 3867 4234 3949 4630 4138 4517 4220 5041 4509 15561 16951 18287
Non-Casino 297 102 185 192 310 108 190 204 323 113 202 218 776 813 856
영업이익 1694 1479 1579 1202 1744 1544 1947 1406 1911 1691 2177 1599 5954 6641 7377
증가율() 231 197 189 08 29 44 233 170 96 95 118 137 160 115 111
OPM() 398 380 382 296 384 381 404 324 395 390 415 338 364 374 385
당기순이익 1323 973 1190 930 1358 1076 1535 1104 1504 1204 1720 1252 4416 5073 5680
증가율() 249 -32 128 963 26 105 290 188 107 119 120 134 229 149 120
NPM() 311 250 288 229 299 265 318 254 311 278 328 265 270 286 297
자료 강원랜드 HMC투자증권
３６
INDUSTRY REPORT
(단위 십억원) (단위 십억원)
포괄손익계산서 2014 2015 2016F 2017F 2018F 재무상태표 2014 2015 2016F 2017F 2018F
매출액 1497 1634 1776 1914 2103 유동자산 1372 1750 1995 2249 2600
증가율 () 99 92 87 78 99 현금성자산 102 106 315 420 559
매출원가 722 760 815 854 901 단기투자자산 1226 1600 1632 1776 1983
매출원가율 () 483 465 459 446 428 매출채권 5 5 5 6 6
매출총이익 774 874 962 1060 1203 재고자산 1 2 1 2 2
매출이익률 () 517 535 541 554 572 기타유동자산 38 39 41 45 50
증가율 () 219 129 100 103 134 비유동자산 2003 1940 2053 2189 2302
판매관리비 261 279 297 323 372 유형자산 1388 1354 1438 1536 1593
판관비율 () 174 171 167 169 177 무형자산 3 3 2 1 1
EBITDA 589 670 741 821 918 투자자산 435 411 440 479 535
EBITDA 이익률 () 393 410 417 429 437 기타비유동자산 177 173 173 173 173
증가율 () 267 137 107 107 119 기타금융업자산 0 0 0 0 0
영업이익 513 595 664 738 831 자산총계 3375 3691 4048 4438 4902
영업이익률 () 343 364 374 385 395 유동부채 625 665 711 774 864
증가율 () 322 160 115 111 126 단기차입금 0 0 0 0 0
영업외손익 3 -2 11 16 22 매입채무 3 4 4 4 5
금융수익 45 43 42 48 54 유동성장기부채 0 0 0 0 0
금융비용 0 0 0 0 0 기타유동부채 621 661 707 770 859
기타영업외손익 -42 -44 -32 -32 -32 비유동부채 45 28 30 33 37
종속관계기업관련손익 -20 0 0 0 0 사채 0 0 0 0 0
세전계속사업이익 496 594 675 753 853 장기차입금 0 0 0 0 0
세전계속사업이익률 331 364 380 394 405 장기금융부채 (리스포함) 0 0 0 0 0
증가율 () 259 198 136 116 132 기타비유동부채 45 28 30 33 37
법인세비용 137 152 168 185 209 기타금융업부채 0 0 0 0 0
계속사업이익 359 442 507 568 643 부채총계 670 693 741 807 901
중단사업이익 0 0 0 0 0 지배주주지분 2705 2997 3306 3631 4001
당기순이익 359 442 507 568 643 자본금 107 107 107 107 107
당기순이익률 () 240 270 286 297 306 자본잉여금 129 129 129 129 129
증가율 () 208 229 149 120 133 자본조정 등 -174 -174 -174 -174 -174
지배주주지분 순이익 359 442 507 568 643 기타포괄이익누계액 1 0 0 0 0
비지배주주지분 순이익 0 0 0 0 0 이익잉여금 2642 2935 3244 3568 3939
기타포괄이익 -24 23 0 0 0 비지배주주지분 0 0 0 0 0
총포괄이익 336 465 507 568 643 자본총계 2705 2998 3306 3631 4002
(단위 십억원) (단위 원배)
현금흐름표 2014 2015 2016F 2017F 2018F 주요투자지표 2014 2015 2016F 2017F 2018F
영업활동으로인한현금흐름 510 575 630 712 818 EPS(당기순이익 기준) 1680 2064 2371 2655 3007
당기순이익 359 442 507 568 643 EPS(지배순이익 기준) 1680 2064 2371 2655 3007
유형자산 상각비 74 74 76 82 87 BPS(자본총계 기준) 12645 14012 15455 16971 18704
무형자산 상각비 1 1 1 1 0 BPS(지배지분 기준) 12644 14011 15454 16970 18703
외환손익 0 0 0 0 0 DPS 850 980 1201 1345 1523
운전자본의 감소(증가) 26 22 46 61 88 PER(당기순이익 기준) 181 186 174 155 137
기타 50 37 0 0 0 PER(지배순이익 기준) 181 186 174 155 137
투자활동으로인한현금흐름 -427 -399 -222 -364 -407 PBR(자본총계 기준) 24 27 27 24 22
투자자산의 감소(증가) 29 25 -29 -39 -56 PBR(지배지분 기준) 24 27 27 24 22
유형자산의 감소 0 0 0 0 0 EVEBITDA(Reported) 88 97 93 81 68
유형자산의 증가(CAPEX) -80 -40 -161 -180 -145 배당수익률 28 26 29 33 37
기타 -377 -383 -32 -145 -206 성장성 ()
재무활동으로인한현금흐름 -148 -172 -199 -244 -273 EPS(당기순이익 기준) 208 229 149 120 133
장기차입금의 증가(감소) 0 0 0 0 0 EPS(지배순이익 기준) 208 229 149 120 133
사채의증가(감소) 0 0 0 0 0 수익성 ()
자본의 증가 0 0 0 0 0 ROE(당기순이익 기준) 138 155 161 164 169
배당금 -148 -172 -199 -244 -273 ROE(지배순이익 기준) 138 155 161 164 169
기타 0 0 0 0 0 ROA 111 125 131 134 138
기타현금흐름 0 0 0 0 0 안정성 ()
현금의증가(감소) -65 4 209 105 139 부채비율 248 231 224 222 225
기초현금 167 102 106 315 420 순차입금비율 -491 -569 -589 -605 -635
기말현금 102 106 315 420 559 이자보상배율 20737 26238 21814 23472 26724
K-IFRS 연결 기준
３７
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
파라다이스(034230) BUY TP 20000원
여행카지노스몰캡 Analyst 유성만 02) 3787-2574 airriohmcibcom
긴 안목으로 Paradise City를 보자 현재주가 (46)
상승여력
15450원
294
시가총액
발행주식수
자본금액면가
1405십억원
90943천주
47십억원500원
52주 최고가최저가 32300원13750원
일평균 거래대금 (60일) 13십억원
외국인지분율
주요주주
773
파라다이스글로벌
외 11인 4671
주가상승률
절대주가()
상대주가(p)
1M
-39
-70
3M
-128
-143
6M
-377
-381
K-IFRS 연결 기준
(단위 원) EPS(16F) EPS(17F) TP
Before - - -
After 786 1005 20000
Consensus 814 916 20600
Cons 차이 -35 97 -29
최근 12개월 주가수익률
0
20
40
60
80
100
120
140
160
1504 1507 1510 1601 1604
파라다이스
KOSDAQ
자료 WiseFn HMC투자증권
요약 실적 및 Valuation 구분 매출액 영업이익 순이익 EBITDA EPS 증감율 PER PBR EVEBITDA ROE 배당수익률
(십억원) (십억원) (십억원) (십억원) (원) () (배) (배) (배) () ()
2014 676 79 96 101 1060 -48 223 21 173 111 25
2015 615 58 65 86 717 -323 246 16 193 64 21
2016F 696 94 71 152 786 96 186 12 110 69 31
2017F 762 121 91 202 1005 278 145 12 84 84 38
2018F 817 132 100 223 1102 97 132 11 76 88 38
K-IFRS 연결 기준
1) 투자포인트 및 결론
- 파라다이스에 대하여 투자의견 매수 목표주가 20000원으로 커버리지 개시함
- 워커힐 제주 그랜드 인천 부산 제주 롯데에서 외국인 카지노 운영amp시장 MS 51
- 부산 파라다이스 호텔amp도고스파 등 비 카지노 사업도 영위
- 매출 비중은 카지노 88 비(非)카지노 12 차지
- 인천 영종도에 복합리조트(IR)인 Paradise City 진행 중이며 새로운 성장동력원 기대
2) 주요이슈 및 실적전망
- 올해 1분기 매출액은 전년대비 각각 45 증가한 1674억 영업이익은 32 감소한 233
억을 기록할 것으로 전망되며 매출액기준 전년도 대비 성장세로 전환했다는 점에 의미가
있으며 2분기부터 본격적인 수익성 개선 기대
- 2016년 연결기준 매출액은 6957억원 영업이익 935억으로 전년동기대비 각각 131
604 증가할 것으로 예상되며 작년 대비 기저효과와 중국인 VIP감소로 비용절감으로
인한 매출원가 개선과 중국인 외 기타 VIP 및 Mass고객 수익 확대
- 작년 3분기부터 통합된 부산 카지노의 반영 결과가 올해부터는 본격적으로 나타날 것으
로 전망 제주 롯데 카지노는 2018년 하반기에나 통합 가능
- 마카오 시장이 올해 초부터 턴 어라운드 기미를 보이면서 외인 카지노 시장에도 청신호
- 영종도 복합리조트는 경쟁자인 LOCZ의 철수 우려 등 다양한 전망이 혼재하지만 장기적
관점에서는 Non-Gaming분야 개발을 통한 성장스토리에 주목
3) 주가전망 및 Valuation
- 작년 초 대비 주가는 338 하락하였으나 최근에는 하향 안정화 추세
- 내년도 영종도 Paradise City가 영업개시 이후에 내외국인 Mass고객 증대로 인한 외형성
장 및 수익성 증대가 기대됨
- 목표주가 2만원은 Target PE 25배에 16F EPS 786원을 적용하여 산출함 Target PE은 마
카오 카지노주 12M FWD 평균 PE대비 파라다이스의 직전 5년간 할증률 42 적용
Company Note 2016 04 07
COVERAGE INTIATION
３８
INDUSTRY REPORT
16F EPS 786원
Target PE multiple 250배
적용한 파라다이스
목표주가 20000원
파라다이스의 목표주가를 20000원으로 제시하며 투자의견 BUY를 제시한다 파라다이스 가치
평가에 있어서 PE Valuation방식을 사용하였다 파라다이스의 16F EPS 786원에 Target PE
multiple은 마카오 카지노주 12M FWD PE에 42를 할증한 250배를 적용하여 산출하였다
파라다이스는 지난 5년간(2011년~2015년) 마카오 카지노주 대비 PE 를 42 할증 받았기 때문
이다 주당 적정주가는 20000원으로 산출된다 인천 영종도의 Paradise City를 통해 복합리조
트(IR)로서의 변화를 꾀하고 있다
lt표1gt 파라다이스 PE Valuation
항목 추정치 비고
2016년 연결 순이익(십억원) 753
주당순이익(원) 786 16F EPS
적정 PE(배) 250 마카오 카지노주 12 M FWD PE평균값에 42 할증값
적정주가(원) 19661
목표주가(원) 20000
현재주가(원) 15450
상승여력() 294
자료 파라다이스 Bloomberg HMC투자증권
lt표2gt 마카오 카지노주 12M FWD PE
Galaxy MGM
China Wynn SJM
Sands
China Melco Crown 평균값
12M Forward PE 213 188 219 154 226 441 240
자료 Bloomberg HMC투자증권
lt표3gt 파라다이스의 마카오 카지노주 대비 직전 5년간(2011년~2015년) 평균 PE 할인률
강원랜드 파라다이스 GKL 마카오 카지노주
직전 5개년 평균 PE 180 219 163 210
차이 -144 42 -221
주 마카오 카지노주(MGM Galaxy Wynn SJM Sands China Melco Crown)
자료 각사 Bloomberg HMC투자증권
３９
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
전국 5곳에
외국인 카지노 운영
매출비중은 88
파라다이스는 서울 워커힐 제주 그랜드 호텔 인천 부산 제주 롯데의 총5군데의 외국인 출입
카지노를 운영 중이며 외인 카지노 업계 1위의 MS 511를 차지하고 있다 제주 롯데를 제외한
4곳이 연결실적에 포함되고 제주 롯데를 제외하면 MS는 488이다 워커힐 카지노가 전체 카
지노 매출의 60 이상을 차지하며 작년 3분기부터 부산 카지노의 연결 편입으로 외형성장이 진
행되고 있다 제주 롯데는 2018년 하반기 이후에나 연결 편입이 가능할 전망이다
중국인 VIP 회복세와
기타 VIP로 타개 노력
중국인 VIP 감소로 작년 한해 실적과 주가가 큰 폭의 하락세를 보였지만 올해는 중국인 감소
세가 완만해지고 과거의 주 고객이었던 일본인 VIP를 비롯한 기타 VIP 및 Mass고객 증대를 통
한 수익 다변화로 현재의 위기를 타개하려고 노력하고 있다 올해 1분기 중국인 VIP 수치는 전년
동기대비 31증 증가세를 보였으며 작년 4분기에 이어서 점진적인 중국인 VIP 안정세가 지속
되고 있다
lt그림1gt 파라다이스 매출액과 영업이익 추이 lt그림2gt 파라다이스 드랍액과 홀드율 추이
-10
-5
0
5
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15
20
25
30
-50
0
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100
150
200
250
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
매출액(좌)
영업이익(좌)
영업이익률(우)
(십억원)
9
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13
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0
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1000
1200
1400
1600
1Q13 4Q13 3Q14 2Q15 1Q16F 4Q16F 3Q17F
Drop액(좌)
홀드율(우)
(십억원)
자료 파라다이스 HMC투자증권 자료 파라다이스 HMC투자증권
lt그림3gt 파라다이스 중국인 VIP추이 lt그림4gt 파라다이스 일본인 VIP추이
-50
-30
-10
10
30
50
0
5
10
15
20
25
30
1Q13 4Q13 3Q14 2Q15 1Q16
중국인 VIP(좌) QoQ(우)(천명)
-50
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-10
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30
50
0
5
10
15
20
25
1Q13 4Q13 3Q14 2Q15 1Q16
일본인 VIP(좌) QoQ(우)(천명)
자료 파라다이스 HMC투자증권 자료 파라다이스 HMC투자증권
４０
INDUSTRY REPORT
lt그림5gt 파라다이스 카지노 매출 추이 lt그림6gt 파라다이스 1인당 드랍액 추이
-30
-20
-10
0
10
20
30
40
50
60
0
50
100
150
200
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
카지노 매출액(좌)
YoY(우)
(십억원)
-40
-20
0
20
40
60
80
100
0
2
4
6
8
10
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
인당Drop액(좌)
YoY(우)
(백만원)
자료 파라다이스 HMC투자증권 자료 파라다이스 HMC투자증권
부산 파라다이스 호텔amp
도고스파 등 운영
Non-Casino 비중은 12
파라다이스의 Non-Casino 매출 비중은 12를 차지한다 그 중에서 부산과 인천의 파라다이
스 호텔과 도고스파 관련 매출이 대부분을 차지한다 호텔amp스파 부문은 향후에도 꾸준히 전체 매
출의 10대의 비중을 차지할 것으로 예상되며 부산과 인천의 파라다이스 호텔은 부산amp인천 카
지노의 고객증대에도 기여할 전망이다
lt그림7gt 파라다이스 호텔amp스파 매출 추이 lt그림8gt 파라다이스 국가별 방문객 비중
9
11
13
15
17
19
0
5
10
15
20
25
30
35
1Q13 4Q13 3Q14 2Q15 1Q16F 4Q16F 3Q17F
SpaampHotel 매출액(좌)
매출비중(우)
(십억원)
0
20
40
60
80
100
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
일본 중국 기타
자료 파라다이스 HMC투자증권 자료 파라다이스 HMC투자증권
lt그림9gt 부산 파라다이스 호텔 lt그림10gt 파라다이스 도고스파
자료 파라다이스 HMC투자증권 자료 파라다이스 HMC투자증권
４１
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
2016년도 예상
매출액 6957억원
영업이익 935억원
파라다이스는 작년도 기저효과가 올해 본격적으로 나타나면서 예상 매출액 6957억원 영업
이익 935억을 기록하여 전년대비 각각 131와 604 상승할 것으로 예상된다 특히 중국
인 VIP 감소에 따른 Comp비용 감소로 인한 매출원가 하락으로 영업이익의 개선세가 뚜렷할
전망이다
lt그림11gt 파라다이스 PE Band lt그림12gt 파라다이스 PB Band
0
10000
20000
30000
40000
50000
60000
1112 1212 1312 1412 1512 1612
주가 35x 30x
25x 20x 15x
(원)
0
10000
20000
30000
40000
50000
60000
70000
1112 1212 1312 1412 1512 1612
주가 5x 4x
3x 2x 1x
(원)
자료 파라다이스 HMC투자증권 자료 파라다이스 HMC투자증권
lt표4gt 파라다이스 실적 전망 (단위 십억원 천명)
1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16F 2Q16F 3Q16F 4Q16F 1Q17F 2Q17F 3Q17F 4Q17F 2015 2016F 2017F
매출액 1514 1430 1428 1782 1581 1783 1778 1815 1851 1903 1951 1949 6154 7003 7654
증가율() -112 -171 -173 -06 45 247 246 18 106 100 91 77
138 93
Casino 1312 1227 1175 1568 1372 1572 1516 1593 1636 1687 1681 1720 5282 6099 6725
워커힐 909 829 769 1048 835 766 666 781 714 645 548 635 3556 3048 2542
제주
그랜드 163 157 95 80 128 114 77 82 106 95 67 72 495 402 339
인천 262 254 143 293 211 219 181 198 180 189 157 160 952 810 686
부산 173 220 176 163 201 171 181 216 207 170 196 236 732 770 809
Non-
Casino 202 203 253 214 209 211 262 222 215 217 269 228 872 904 929
영업이익 226 132 115 110 219 205 238 273 295 270 317 335 583 944 1217
증가율() -293 -552 -605 흑전 -32 550 1076 1481 264 362 324 229
618 290
OPM() 149 93 80 62 138 115 134 151 159 142 163 172 95 135 159
당기순이익 405 126 123 64 178 167 191 217 233 215 252 267 719 759 967
증가율() -205 -471 -521 203 -560 317 556 2366 231 331 312 233
56 274
NPM() 268 88 86 36 113 93 107 120 126 113 129 137 117 108 126
자료 파라다이스 HMC투자증권
４２
INDUSTRY REPORT
(단위 십억원) (단위 십억원)
포괄손익계산서 2014 2015 2016F 2017F 2018F 재무상태표 2014 2015 2016F 2017F 2018F
매출액 676 615 700 765 821 유동자산 705 698 717 810 854
증가율 () 88 -90 138 93 73 현금성자산 332 339 352 417 434
매출원가 532 493 533 563 602 단기투자자산 312 320 325 350 375
매출원가율 () 787 801 761 736 733 매출채권 34 24 25 27 29
매출총이익 144 123 168 202 219 재고자산 3 3 3 3 3
매출이익률 () 213 199 239 264 267 기타유동자산 25 12 13 13 14
증가율 () -178 -149 368 204 85 비유동자산 897 1296 1645 1731 1806
판매관리비 65 64 73 80 86 유형자산 550 831 1179 1265 1341
판관비율 () 96 104 105 105 105 무형자산 186 280 280 276 272
EBITDA 101 86 153 203 223 투자자산 39 50 51 55 58
EBITDA 이익률 () 150 140 219 265 272 기타비유동자산 122 135 135 135 135
증가율 () -323 -154 783 323 102 기타금융업자산 0 0 0 0 0
영업이익 79 58 94 122 133 자산총계 1602 1994 2362 2541 2661
영업이익률 () 117 95 135 159 162 유동부채 335 240 243 258 273
증가율 () -402 -262 618 290 93 단기차입금 45 36 36 36 36
영업외손익 40 22 7 7 8 매입채무 2 2 2 2 2
금융수익 12 12 11 12 13 유동성장기부채 13 10 10 10 10
금융비용 3 3 7 10 11 기타유동부채 276 192 195 210 224
기타영업외손익 31 13 3 5 6 비유동부채 89 468 789 894 940
종속관계기업관련손익 0 -1 0 0 0 사채 0 0 0 0 0
세전계속사업이익 119 79 101 129 141 장기차입금 23 395 715 815 855
세전계속사업이익률 176 129 145 168 172 장기금융부채 (리스포함) 0 2 2 2 2
증가율 () -160 -335 279 274 98 기타비유동부채 66 71 72 78 83
법인세비용 14 24 25 32 35 기타금융업부채 0 0 0 0 0
계속사업이익 105 55 76 97 106 부채총계 424 707 1032 1152 1213
중단사업이익 04 165 0 0 0 지배주주지분 1010 1023 1063 1116 1170
당기순이익 106 72 76 97 106 자본금 47 47 47 47 47
당기순이익률 () 157 117 108 126 129 자본잉여금 295 295 295 295 295
증가율 () -18 -321 57 274 98 자본조정 등 -17 -26 -26 -26 -26
지배주주지분 순이익 96 65 72 92 101 기타포괄이익누계액 -1 1 1 1 1
비지배주주지분 순이익 9 7 4 5 5 이익잉여금 687 706 746 800 854
기타포괄이익 -2 -2 0 0 0 비지배주주지분 168 264 268 272 278
총포괄이익 104 70 76 97 106 자본총계 1178 1287 1330 1389 1448
(단위 십억원) (단위 원배)
현금흐름표 2014 2015 2016F 2017F 2018F 주요투자지표 2014 2015 2016F 2017F 2018F
영업활동으로인한현금흐름 135 -1 138 195 214 EPS(당기순이익 기준) 1164 790 835 1063 1167
당기순이익 106 72 76 97 106 EPS(지배순이익 기준) 1060 717 793 1010 1109
유형자산 상각비 18 22 52 74 84 BPS(자본총계 기준) 12955 14146 14630 15271 15923
무형자산 상각비 5 6 7 7 6 BPS(지배지분 기준) 11110 11245 11687 12275 12869
외환손익 -1 0 0 0 0 DPS 600 375 450 550 550
운전자본의 감소(증가) 27 -25 4 18 17 PER(당기순이익 기준) 203 223 173 135 123
기타 -19 -74 0 0 0 PER(지배순이익 기준) 223 246 182 143 130
투자활동으로인한현금흐름 -297 -398 -413 -192 -191 PBR(자본총계 기준) 18 12 10 09 09
투자자산의 감소(증가) -4 -10 -1 -4 -4 PBR(지배지분 기준) 21 16 12 12 11
유형자산의 감소 0 7 0 0 0 EVEBITDA(Reported) 173 193 109 83 75
유형자산의 증가(CAPEX) -77 -296 -400 -160 -160 배당수익률 25 21 31 38 38
기타 -215 -99 -12 -28 -27 성장성 ()
재무활동으로인한현금흐름 247 399 288 62 -7 EPS(당기순이익 기준) -18 -321 57 274 98
장기차입금의 증가(감소) -8 366 320 100 40 EPS(지배순이익 기준) -48 -323 105 274 98
사채의증가(감소) 0 0 0 0 0 수익성 ()
자본의 증가 196 0 0 0 0 ROE(당기순이익 기준) 102 58 58 71 75
배당금 -35 -43 -32 -38 -47 ROE(지배순이익 기준) 111 64 69 84 88
기타 94 76 0 0 0 ROA 75 40 35 39 41
기타현금흐름 -6 0 0 0 0 안정성 ()
현금의증가(감소) 80 0 14 65 16 부채비율 360 550 775 830 837
기초현금 252 339 339 352 417 순차입금비율 -478 -167 65 69 66
기말현금 332 339 352 417 434 이자보상배율 235 195 127 122 123
K-IFRS 연결 기준
４３
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
GKL (114090) BUY TP 30000원
여행카지노스몰캡 Analyst 유성만 02) 3787-2574 airriohmcibcom
일본인 VIP와 Silver고객에 집중 현재주가 (46)
상승여력
25800원
163
시가총액
발행주식수
자본금액면가
1596십억원
61856천주
31십억원500원
52주 최고가최저가 43000원20650원
일평균 거래대금 (60일) 8십억원
외국인지분율
주요주주
819
한국관광공사 5100
주가상승률
절대주가()
상대주가(p)
1M
-51
54
3M
-19
-35
6M
-332
-327
K-IFRS 별도 기준
(단위 원) EPS(16F) EPS(17F) TP
Before - - -
After 1604 1637 30000
Consensus 1667 1908 31000
Cons 차이 -38 -142 -32
최근 12개월 주가수익률
0
20
40
60
80
100
120
140
1504 1506 1508 1510 1512 1602 1604
GKL
KOSPI
자료 WiseFn HMC투자증권
요약 실적 및 Valuation 구분 매출액 영업이익 순이익 EBITDA EPS 증감율 PER PBR EVEBITDA ROE 배당수익률
(십억원) (십억원) (십억원) (십억원) (원) () (배) (배) (배) () ()
2014 541 148 117 159 1884 -153 171 46 93 282 31
2015 506 118 92 131 1483 -213 163 33 78 207 34
2016F 533 125 99 142 1604 82 146 29 63 207 40
2017F 566 127 101 144 1637 20 143 27 58 193 41
2018F 601 128 103 143 1673 22 140 25 55 183 41
K-IFRS 별도 기준
1) 투자포인트 및 결론
- GKL에 대하여 투자의견 매수 목표주가 30000원으로 커버리지 개시함
- 외인 카지노 MS의 40 차지(외인 카지노업계 2위)
- 경쟁사 대비 높은 일본인 고객을 바탕으로 일본인 VIP에 집중
- Silver(Premium Mass고객)고객 층을 발굴하여 수익성 개선 중(서울 힐튼점)
- 작년 말 복합리조트 분야에서 철수한 것이 현재 불확실성을 줄여주고 있음
2) 주요이슈 및 실적전망
- 1분기 실적은 매출액amp영업이익 YoY로 각각 135 369 하락한 1286억과 306억 예상
하며 전년대비 실적의 회복세는 2분기부터 시작될 전망
- 기존 중국인 VIP의 회복은 어려운 현실상 일본인 VIP와 Silver고객 위주의 마케팅 전략의
전환은 수익성 회복에 최적의 판단
- Silver고객 비중의 확대는 Comp비용의 감소를 가져와 매출원가의 개선이 기대되며 실적
측면에서도 우호적인 환경 조성
- 2016년 연결기준 매출액은 5328억원 영업이익 1255억으로 전년동기대비 각각 54
60 증가할 것으로 예상
- 마카오의 회복이라는 대외적 추세 전환과 고객 Mix 개선을 통한 수익성 증대라는 점에서
동사의 행보가 가장 빠름
3) 주가전망 및 Valuation
- 작년 초 대비 주가는 216 하락하였으나 최근 단기적 급등세를 보임
- 일본인 고객의 높은 비중을 바탕으로 일본인 VIP와 Silver고객(우수 Mass고객)위주의
마케팅 전략으로 발 빠르게 대응하며 실적 개선이 기대됨
- 목표주가 30000원은 Target PE 187배에 16F EPS 1604원을 적용하여 산출함 Target PE
은 마카오 카지노주 12M FWD 평균 PE대비 GKL의 직전 5년간 할인률 221 적용
Company Note 2016 04 07
COVERAGE INTIATION
４４
INDUSTRY REPORT
16년 예상 EPS 1604원
Target PE multiple 187배
적용한 GKL
목표주가 30000원
GKL의 목표주가를 30000원으로 제시하며 투자의견 BUY를 제시한다 GKL 가치평가에 있어
서 PE Valuation방식을 사용하였다 GKL의 16년 예상 EPS 1604원에 Target PE multiple은
마카오 카지노주 12M FWD PE에 221를 할인한 187배를 적용 산출하였다 주당 적정가격은
30000원으로 산출된다 동사는 경쟁사 대비 높은 일본인 고객층을 바탕으로 일본인 VIP와
Silver 고객(Premium Mass 고객)으로의 마케팅 강화가 향후 실적 개선에 긍정적으로 작용할 전
망이다 목표주가는 현재 주가 대비 163의 상승여력이 있다
lt표1gt GKL PE Valuation
항목 추정치 비고
2016년 별도 순이익(십억원) 992
주당순이익(원) 1604 16F EPS
적정 PE(배) 187 마카오 카지노주 12 M FWD PE평균값에 221 할인값
적정주가(원) 29988
목표주가(원) 30000
현재주가(원) 25800
상승여력 ) 163
자료 GKL Bloomberg HMC투자증권
lt표2gt 마카오 카지노주 12M FWD PE
Galaxy MGM
China Wynn SJM
Sands
China Melco Crown 평균값
12M Forward PE 213 188 219 154 226 441 240
자료 Bloomberg HMC투자증권
lt표3gt GKL의 마카오 카지노주 대비 직전 5년간(2011년~2015년) 평균 PE 할인률
강원랜드 파라다이스 GKL 마카오 카지노주
직전 5개년 평균 PE 180 219 163 210
차이 -144 42 -221
주 마카오 카지노주(MGM Galaxy Wynn SJM Sands China Melco Crown)
자료 각사 Bloomberg HMC투자증권
４５
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
한국관광공사 소유의
외국인 카지노
GKL은 한국관광공사가 설립한 외국인 전용 카지노로서 lsquo세븐럭(Seven Luck)rsquo이라는 브랜
드로 서울 코엑스점 강북 힐튼점 부산 롯데점에서 운영 중이다 외인 카지노 MS는 40로서
업게 2위의 위치를 차지하고 있다 전체 매출 비중에서 일본인 VIP와 Mass고객 비중 증가로 강
북 힐튼점의 매출 비중이 증가할 전망이다
일본인 VIP와
Silver고객으로 방향 전환
중국의 반 부패법 이후 중국인 VIP 비중이 급감하여 작년에는 커다란 침체기를 보냈으나 전통
적으로 비중이 높은 일본이 VIP와 Silver(Premium Mass고객)로의 마케팅 전환을 빠르게 진행
하여 변화하는 영업환경에 대응하고 있다
lt그림1gt GKL 매출액과 영업이익 추이 lt그림2gt GKL 드랍액과 홀드율 추이
0
10
20
30
40
50
0
20
40
60
80
100
120
140
160
180
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
매출액(좌)
영업이익(좌)
영업이익률(우)
(십억원)
10
12
14
16
18
20
0
200
400
600
800
1000
1200
1400
1600
1Q13 4Q13 3Q14 2Q15 1Q16F 4Q16F 3Q17F
Drop액(좌)
홀드율(우)(십억원)
자료 GKL HMC투자증권 자료 GKL HMC투자증권
lt그림3gt GKL 중국인 VIP 추이 lt그림4gt GKL 일본인 VIP 추이
-50
-30
-10
10
30
50
0
4
8
12
16
20
1Q13 4Q13 3Q14 2Q15
중국인 VIP(좌) QoQ(우)(천명)
-50
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-10
10
30
50
0
4
8
12
16
20
1Q13 4Q13 3Q14 2Q15
일본인 VIP(좌) QoQ(우)(천명)
자료 GKL HMC투자증권 자료 GKL HMC투자증권
lt그림5gt GKL 국가별 방문자 추이 lt그림6gt GKL Site별 방문자 추이
0
20
40
60
80
100
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
일본 중국 교포 기타
-20
-10
0
10
20
30
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100
200
300
400
500
600
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
강남점 힐튼점
롯데점 증가율(우)(천명)
자료 GKL HMC투자증권 자료 GKL HMC투자증권
４６
INDUSTRY REPORT
GKL의
2016년도 예상 매출액은
5328억원
영업이익 1255억 전망
GKL의 2016년도 예상 매출액과 영업이익은 5328억원과 1255억원으로 전망하며 전년대비
각각 54와 60 증가한 수치이다 중국인 VIP의 감소세 둔화와 일본인 VIP 및 Silver고객 매
출의 증가와 마카오 시장 회복세로 전반적인 외국인 카지노 업계의 턴 어라운드가 예상되며
GKL의 실적도 YoY 성장세를 기록할 전망이다
lt그림7gt GKL PE Band lt그림8gt GKL PB Band
0
20000
40000
60000
80000
1312 1412 1512 1612
주가 30x 25x
20x 15x 10x
(원)
0
20000
40000
60000
80000
1312 1412 1512 1612
주가 75x 60x
45x 30x 15x
(원)
자료 GKL HMC투자증권 자료 GKL HMC투자증권
lt표4gt GKL 실적 추이 (단위 십억원 천명)
1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16F 2Q16F 3Q16F 4Q16F 1Q17F 2Q17F 3Q17F 4Q17F 2015 2016F 2017F
방문자수 4333 3984 3520 5259 4478 4274 3722 5218 4727 4509 3928 5506 17096 17692 18669
증가율() 307 122 -55 28 33 73 57 -08 56 55 55 55 88 35 55
Drop 액 12159 10632 8420 10476 10952 10234 10658 12444 11617 10859 11323 13205 41687 44288 47003
증가율() 281 56 -246 -239 -99 -37 266 188 61 61 62 61 -63 62 61
서울
강남점 7249 5829 3929 5414 6311 5613 4951 6367 6693 5953 5251 6753 22421 23243 24649
서울
힐튼점 2972 3012 3139 3219 2843 2928 4004 3843 3052 3143 4299 4126 12342 13618 14621
부산
롯데점 1938 1791 1351 1843 1798 1692 1703 2234 1873 1762 1773 2326 6923 7427 7734
매출액 1487 1224 1113 1233 1286 1213 1337 1493 1362 1292 1413 1594 5057 5328 5661
증가율() 60 57 -179 -188 -135 -09 201 211 59 65 57 68 -70 54 62
서울
강남점 752 499 456 446 612 535 483 592 641 568 501 641 2153 2222 2350
서울
힐튼점 457 486 466 553 452 469 640 625 489 505 692 665 1962 2185 2351
부산
롯데점 237 214 180 221 222 210 213 275 232 219 220 288 852 921 959
영업이익 486 217 265 217 306 221 351 376 347 201 343 384 1184 1255 1275
증가율() 30 50 -325 -469 -369 21 328 733 134 -94 -23 21 -199 60 16
OPM() 326 177 238 176 238 182 263 252 255 155 243 241 234 235 225
당기순이익 265 177 271 288 242 178 277 296 274 162 273 303 917 992 1012
증가율() -173 2456 -520 -273 -249 -40 227 602 133 -88 -14 26 -213 82 20
NPM() 178 145 244 233 188 147 207 198 201 126 193 190 181 186 179
자료 GKL HMC투자증권
４７
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
(단위 십억원) (단위 십억원)
포괄손익계산서 2014 2015 2016F 2017F 2018F 재무상태표 2014 2015 2016F 2017F 2018F
매출액 541 506 533 566 601 유동자산 529 494 572 631 686
증가율 () -37 -65 54 62 63 현금성자산 188 195 212 247 277
매출원가 359 351 374 403 442 단기투자자산 319 284 344 368 391
매출원가율 () 663 694 702 711 735 매출채권 15 7 5 6 6
매출총이익 182 155 159 163 159 재고자산 2 2 2 2 3
매출이익률 () 337 306 298 289 265 기타유동자산 5 6 8 8 9
증가율 () -190 -149 24 30 -24 비유동자산 122 157 167 166 166
판매관리비 34 37 33 36 31 유형자산 38 78 82 78 76
판관비율 () 63 72 62 63 52 무형자산 11 10 9 9 9
EBITDA 159 131 142 144 143 투자자산 34 35 43 45 48
EBITDA 이익률 () 294 259 266 254 238 기타비유동자산 39 34 34 34 34
증가율 () -212 -176 83 12 -02 기타금융업자산 0 0 0 0 0
영업이익 148 118 125 127 128 자산총계 651 651 739 798 852
영업이익률 () 273 234 235 225 213 유동부채 205 169 204 218 232
증가율 () -227 -199 60 16 06 단기차입금 0 0 0 0 0
영업외손익 5 3 7 7 9 매입채무 28 22 26 28 30
금융수익 12 10 8 9 9 유동성장기부채 0 0 0 0 0
금융비용 2 1 1 1 0 기타유동부채 177 147 178 190 202
기타영업외손익 -5 -6 0 0 0 비유동부채 15 25 31 33 35
종속관계기업관련손익 0 0 0 0 0 사채 0 0 0 0 0
세전계속사업이익 153 121 132 135 138 장기차입금 0 0 0 0 0
세전계속사업이익률 283 239 248 238 229 장기금융부채 (리스포함) 0 0 0 0 0
증가율 () -180 -210 91 20 22 기타비유동부채 14 25 31 33 35
법인세비용 37 29 33 34 34 기타금융업부채 0 0 0 0 0
계속사업이익 117 92 99 101 103 부채총계 220 194 235 251 267
중단사업이익 0 0 0 0 0 지배주주지분 431 456 504 547 585
당기순이익 117 92 99 101 103 자본금 31 31 31 31 31
당기순이익률 () 215 181 186 179 172 자본잉여금 21 21 21 21 21
증가율 () -153 -213 82 20 22 자본조정 등 0 0 0 0 0
지배주주지분 순이익 117 92 99 101 103 기타포괄이익누계액 0 0 0 0 0
비지배주주지분 순이익 0 0 0 0 0 이익잉여금 379 404 452 494 533
기타포괄이익 -8 -5 0 0 0 비지배주주지분 0 0 0 0 0
총포괄이익 109 87 99 101 103 자본총계 431 456 504 547 585
(단위 십억원) (단위 원배)
현금흐름표 2014 2015 2016F 2017F 2018F 주요투자지표 2014 2015 2016F 2017F 2018F
영업활동으로인한현금흐름 159 86 156 132 133 EPS(당기순이익 기준) 1884 1483 1604 1637 1673
당기순이익 117 92 99 101 103 EPS(지배순이익 기준) 1884 1483 1604 1637 1673
유형자산 상각비 11 12 16 16 15 BPS(자본총계 기준) 6974 7376 8149 8836 9459
무형자산 상각비 0 0 0 0 0 BPS(지배지분 기준) 6974 7376 8149 8836 9459
외환손익 0 0 0 0 0 DPS 1002 831 930 950 950
운전자본의 감소(증가) 38 -20 40 15 15 PER(당기순이익 기준) 171 163 146 143 140
기타 -7 3 0 0 0 PER(지배순이익 기준) 171 163 146 143 140
투자활동으로인한현금흐름 -1 -18 -87 -38 -38 PBR(자본총계 기준) 46 33 29 27 25
투자자산의 감소(증가) 15 -1 -7 -3 -3 PBR(지배지분 기준) 46 33 29 27 25
유형자산의 감소 0 0 0 0 0 EVEBITDA(Reported) 93 78 63 58 55
유형자산의 증가(CAPEX) -13 -53 -20 -12 -12 배당수익률 31 34 40 41 41
기타 -3 36 -60 -23 -23 성장성 ()
재무활동으로인한현금흐름 -73 -62 -51 -59 -65 EPS(당기순이익 기준) -153 -213 82 20 22
장기차입금의 증가(감소) 0 0 0 0 0 EPS(지배순이익 기준) -153 -213 82 20 22
사채의증가(감소) 0 0 0 0 0 수익성 ()
자본의 증가 0 0 0 0 0 ROE(당기순이익 기준) 282 207 207 193 183
배당금 -73 -62 -51 -59 -65 ROE(지배순이익 기준) 282 207 207 193 183
기타 0 0 0 0 0 ROA 192 141 143 132 125
기타현금흐름 0 0 0 0 0 안정성 ()
현금의증가(감소) 85 6 17 35 30 부채비율 509 426 467 459 456
기초현금 104 188 195 212 247 순차입금비율 -1176 -1050 -1103 -1125 -1142
기말현금 188 195 212 247 277 이자보상배율 57232 112526 263671 267898 269623
K-IFRS 별도 기준
４８
INDUSTRY REPORT
투자의견 및 목표주가 추이 최근 2년간 강원랜드 주가 및 목표주가 일 자 투자의견 목표주가 일 자 투자의견 목표주가
0
10000
20000
30000
40000
50000
60000
1404 1408 1412 1504 1508 1512 1604
강원랜드
목표주가
단위(원)
담당자 변경
140512 BUY 38000 141110 BUY 38000 150216 BUY 38000 150515 BUY 48000 151111 BUY 48000
담당자 변경 160407 BUY 49000
투자의견 및 목표주가 추이 최근 2년간 파라다이스 주가 및 목표주가 일 자 투자의견 목표주가 일 자 투자의견 목표주가
0
5000
10000
15000
20000
25000
30000
35000
40000
45000
1404 1408 1412 1504 1508 1512 1604
파라다이스
목표주가
단위(원)
커버리지 개시
커버리지 개시 160407 BUY 20000
투자의견 및 목표주가 추이 최근 2년간 GKL 주가 및 목표주가 일 자 투자의견 목표주가 일 자 투자의견 목표주가
0
10000
20000
30000
40000
50000
60000
1404 1408 1412 1504 1508 1512 1604
GKL
목표주가
단위(원)
커버리지 개시
커버리지 개시 160407 BUY 30000
４９
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
Compliance Note bull 조사분석 담당자는 해당종목과 재산적 이해관계가 없습니다
bull 동 자료는 기관투자가 또는 제3자에게 사전제공한 사실이 없습니다
bull 동 자료에 언급된 종목의 지분을 1이상 보유하고 있지 않습니다
bull 동 자료에 언급된 종목의 유가증권(DRCBIPO시장조성) 발행과 관련하여 지난 6개월간 주간사로 참여하지 않았습니다
bull 이 자료에 게재된 내용들은 자료작성자 유성만의 의견을 정확하게 반영하고 있으며 외부의 부당한 압력이나 간섭 없이 작성되었음을 확인합니다
투자의견 분류 업종 투자의견 분류 HMC투자증권의 업종투자의견은 3등급으로 구분되며 향후 6개월간 업종 펀더멘털과 업종주가의 전망을 의미함
bull OVERWEIGHT 업종 펀더멘털의 개선과 함께 업종주가의 상승 기대
bull NEUTRAL 업종 펀더멘털상의 유의미한 변화가 예상되지 않음
bull UNDERWEIGHT 업종 펀더멘털의 악화와 함께 업종주가의 하락 기대
HMC투자증권의 종목투자의견은 3등급으로 구분되며 향후 6개월간 추천기준일 종가대비 추천종목의 예상 상대수익률을 의미함
bull BUY 추천일 종가대비 초과수익률 +15P 이상
bull MARKETPERFORM(MPERFORM) 추천일 종가대비 초과수익률 -15sim+15P 이내
bull SELL 추천일 종가대비 초과수익률 -15P 이하
투자등급 통계 (20150401~2016331) 투자등급 건수 비율()
매수 131건 829
보유 26건 165
매도 1건 06
bull 본 조사자료는 투자자들에게 도움이 될 만한 정보를 제공할 목적으로 작성되었으며 당사의 사전 동의 없이 무단복제 및 배포할 수 없습니다
bull 본 자료에 수록된 내용은 당사가 신뢰할 만한 자료 및 정보로 얻어진 것이나 그 정확성이나 완전성을 보장할 수 없으므로 투자자 자신의 판단과 책임하에 최종결정을 하시기 바랍니다
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５
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
Ⅱ 중국 반(反) 부패법의 최대 피해 마카오 카지노
성장 둔화의 현실을 반영한 중국의 신창타이(新常態)
성장율이 둔화되는
중국경제와
신창타이(新常態)
고성장을 보이던 중국경제는 최근 리커창(李克强) 총리가 전인대 제 12기 4차회의 개막식에서
올해 경제성장률 목표를 65~70로 설정하면서 향후 5년간 65 이상의 성장을 유지하기로
하였다 이는 경제성장이 둔화되는 현상을 반영하여 중국정부가 lsquo신창타이rsquo를 실제적으로 선
언한 것이다 외수시장에서 내수시장으로 양적성장에서 질적성장으로 전환하는 것이며 집권당
인 공산당의 장기집권을 위하여 국민의 신뢰를 회복하며 내부개혁을 위하여 강도 높은 lsquo반(反)
부패정책rsquo을 시행하고 있다
lt표3gt 신창타이(新常態)와 뉴-노멀(New Normal)의 비교
중국의 신창타이(新常態) 미국과 유럽의 New Normal
주창자 시진핑 국가주석이 2014년에 제기 무하마드 앨 에리언 PIMCP CEO가 2008년도에 제기
주요특징 성장둔화 현상이 먼저 나타나고 구조 변화가 느리게
진행하는 가운데 리스크와 불확실성이 지속
저성장 고 실업률 고 위험 규제강화 미국의 경제적 역할 축소 등
이 동시에 발생
지속 기간 상대적으로 긴 기간 지속
2002~2010년대 말 전면개혁 추진기
상대적으로 짧은 기간 지속
2009~2010년대 중반(선진국 경제 회복기)
성격 금융위기 이후 중국 경제상황+중국 경제의 구조적
문제점 해결을 위한 개혁의 이미지 금융위기 이후 선진국 경제상황에 대한 묘사
자료 LG경제연구원 HMC투자증권 정리
lt그림8gt 둔화되는 중국 GDP 성장율 lt그림9gt 급락하는 상해 종합 지수
5
7
9
11
13
101Q 104Q 113Q 122Q 131Q 134Q 143Q 152Q
(YoY)
0
1000
2000
3000
4000
5000
1001 1101 1201 1301 1401 1501 1601
(Pt)
자료 CEIC HMC투자증권 자료 Dataguide
중국의 강력한
반(反) 부패법
중국 시진핑 주석은 전 방위적인 반(反)부패 운동을 강력하게 추진하면서 저우융캉(周永康) 보
시라이(薄熙來) 등 고위급 인사들을 비리로 줄줄이 낙마하였다 중국 법원의 강경한 부채 척결에
대한 결과는 중국 국민들의 큰 호응과 신뢰를 얻었다 lsquo호랑이rsquo(고위급 간부)들의 연이은 낙마
는 중국의 개혁개방 이후 가장 큰 반 부패 결과이며 중국 정부의 강력한 부패 척결 의지를 보여
준다 이어서 lsquo파리rsquo(말단 관리)에 대한 부패 척결로도 이어지는 추세이며 이들에 대한 순시
횟수를 늘리면서 강도를 높이는 동시에 기업 사업기관으로도 범위를 넓혀 나가고 있다
６
INDUSTRY REPORT
해외도피관료 및
퇴직관료도
예외 없는 처벌
중국 정부는 lsquo여우사냥rsquo으로 불리는 해외로 도피한 부패관료 검거에도 적극적이다 또한 부
패 혐의가 있으면 퇴직관료라도 예외 없는 조사와 처벌을 받게 되며 저우융캉 쉬차이허우 양바
오화 후난성 정협 전 부주석 등이 대표적인 사례이다 lsquo금분세수(金盆洗手) lsquo(중국에서 영예롭
게 은퇴하다) 하더라고 lsquo기왕불구(旣往不咎)rsquo(이미 지나간 일은 탓하지 않겠다)할 수는 없다는
강력한 의지가 반영되어 있다
lt표4gt 중국 반(反)부패법 주요 특징
주제 내용
호랑이 파리 살길이 없다 -저우융캉 보시라이 등 부패와 관련된 고위급 인사들의 줄 이은 낙마와 말단 관리들의 부패도 강력하게 처
벌함으로써 위에서부터 아래까지 성역 없는 처벌 시행
순시가 잦아졌다 -중국 전역(자치구 포함)을 대상으로 강도 높은 순시를 시행하며 연중 순시 횟수를
기존대비 증가시키면서 기업과 사업기관으로도 순시의 범위를 확장
퇴직자도 조사 -퇴직을 한 상태에서도 비리에 연루되었다면 끝까지 조사를 받고 책임을 추궁함
저웅융캉 쉬차이허우 등 거물급 인사들도 퇴직 후 처벌을 받았음
해외도피 부패관료 검거 -lsquo호랑이rsquo와 lsquo파리rsquo에 이이서 lsquo해외도피 부패 관료rsquo를 검거하기 위하여 철저하게
lsquo여우사냥rsquo을 시행하고 있음
권력범위 명확히 확정 -모호한 권력범위를 확실하게 알 수 있는 lsquo권력명세서rsquo 발표하여 lsquo법에 따라 행정rsquo
하고 있다는 것을 공개적으로 천명
반부패 제보 사이트 설치 -민중들의 적극적인 반 부패 참여를 위해서 중앙국가기관 당조직 당원의 기율 위반
제보를 접수하는 중앙국가기관 제보사이트 운영
자료 주요 언론매체 HMC투자증권 정리
lt그림10gt 재판을 받는 저우융캉(周永康) lt그림11gt 시진핑 주석의 강경한 부패 척결 의지
자료 중국 CCTV자료 자료 NAVER
lt그림12gt 중국의 만연한 부정부패 lt그림13gt 해외도피 부패관료 처벌(여우사냥)
자료 중국 CCTV자료 자료 중국 CCTV자료
７
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
반(反)부패법의 직격탄을 맞은 마카오 카지노
내우외환의
마카오 카지노 산업
중국 당국의 해외 자금도피 차단을 위한 갖가지 규제와 이에 영향을 받은 마카오 당국의 자체적
인 카지노 산업 규제는 마카오 카지노 산업 전체적 규모의 축소와 관련 업체들의 수익 하락으로
나타났다 마카오 경제에서 카지노 산업이 차지하는 비중이 60에 달하며 관련 연관산업들과
종사자까지 감안하면 카지노 산업의 마카오에서의 비중은 절대적이다
마카오 1인당 GDP의
하락과 실업률의 증가
마카오의 1인당 GDP는 카지노 산업이 활황이던 2013년에는 86674달러를 기록하였다 2003
년도에 33597달러였던 점을 감안하면 불과 10년 만에 25배의 놀라운 성장세를 나타냈다 그러
나 중국의 반 부패법이 본격적으로 시행된 2014년부터 마카오의 GDP는 감소하기 시작하였으며
2015년도에는 전년대비 228의 감소세를 보였다 실업률도 카지노 산업의 확장으로 인한 고용
증대로 2002년에 62에서 2014년도에 17까지 급격한 감소세를 보이다가 2015년부터 카지노
산업의 불황과 맞물리며 02p의 증가세로 돌아섰다
마카오 부동산
거래가격 하락
카지노 산업의 불황은 마카오 부동산 거래가격에도 영향을 미쳤다 2009년 1분기 17112파타카
에서 2014년 2분기 111542 파타카로 65배의 급등세를 보였지만 2015년 4분기에 76126파타카
를 기록하며 부동산 거래가격의 정점인 2014년 2분기 대비 318의 가격 하락세를 보이며 카지
노 산업의 성쇠와 맥락을 같이하고 있다
lt그림14gt 마카오 1인당 GDP와 성장율 추이 lt그림15gt 마카오 실업률 추이
-30
-20
-10
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20
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20000
40000
60000
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100000
00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15
1인당 GDP(좌) YoY(우)(USD) (YoY)
6255
41 4035
2933 31
2721 19 18 17 19
0
2
4
6
8
02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15
()
자료 DSEC HMC투자증권 자료 DSEC HMC투자증권
lt그림16gt 마카오 경제에서 카지노 산업의 비중 추이 lt그림17gt 마카오 부동산 거래가격 추이
0
20
40
60
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00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15
()
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20000
40000
60000
80000
100000
120000
071Q 083Q 101Q 113Q 131Q 143Q
부동산 거래가격(좌) YoY(우)(MOP) (YoY)
자료 DSEC HMC투자증권 자료 DSEC HMC투자증권
８
INDUSTRY REPORT
다양한 마카오 카지노
관련 규제들
마카오 카지노 관련 규제들을 살펴보면 1) 테이블 증설을 연평균성장율(CAGR)기준 3로 제한
하며 2018년까지 총 7500개 이하로 제한 2) 카지노내 흡연 금지 정책을 시행하여 Mass 고객
대상으로 금연을 시행 3) 전당포와 보석상에서 ATM (현금인출)서비스를 금지하였는데 그 동안
공공연하게 시행되던 불법현금화(속칭 카드깡)을 방지하기 위함 4) 중국은련(中國銀聯 유니온페
이)카드 관련하여 금융결제망을 통한 Monitoring을 시행amp해외 ATM통한 자금 인출은 lsquo연 10만
위안rsquo으로 제한 5) 정켓 관련 면허 발급조건을 수정하여 정켓 사업자의 투명성을 강화 6) 중국
중앙기율검사위원회는 중국 이동통신 3사(China Telecom China Mobile China Unicom)와 해
외 도피 부패사범 추적에 공조 7) 2015년도 기준 150여 개의 VIP룸을 2016년도까지 100여개 이
하로 축소 예정 등을 진행하여 전 방위적인 압박을 가하고 있다
손해를 감수한
마카오 당국의
카지노 규제 지속
마카오 카지노 산업 규제 이후로 마카오 정부의 세수는 2015년도에 전년대비 345 감소하였
으며 소매판매액도 전년대비 105 감소하였다 커다란 손해에도 불구하고 중국 정부의 압력에
따라가는 마카오 당국의 모습을 볼 수 있다
lt표5gt 마카오 카지노 관련 주요 규제
주제 내용
테이블 증설 제한 연평균성장율(CGGR)을 3정도로 제한 18년까지 7500개 이하로 제한
신규 사업자의 경우 비(非) 카지노 시설에 따라 증설여부 결정
카지노 내 흡연 금지 정책 Mass 사업장 금연 시행
전당포보석상의 ATM서비스 금지 불법현금화(카드깡) 방지
중국은련(中國銀聯 유니온페이) 관련 규제 금융결제망 통한 Monitoring
해외 ATM을 통한 자금 인출 제한(연간 10만 위안)
정켓(알선업자) 사업자 투명성 강화 정켓 관련 면허 발급조건 수정
이동통신사 관련 감시 강화 중국 중앙기율검사위원회는 중국 이통 3사(차이나 텔레콤 차이나 유니콤 차이나 모바일)와 해외 도피 부패
사범 추적 관련 공조
VIP룸 축소 15년도 기준 150여개에서 16년도에는 100여개 이하로 축소 예정
자료 주요 언론매체 HMC투자증권 정리
lt그림18gt 마카오 정부 카지노 산업에서의 세수 추이 lt그림19gt 마카오 소매판매액 YoY 변화율 추이
-40
-20
0
20
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20000
40000
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08 09 10 11 12 13 14 15
게임으로부터의 세수(좌) YoY(우)(MOP) (YoY)
207
279
250
429
150
252
-61
-105(20)
(10)
0
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30
40
50
08 09 10 11 12 13 14 15
(YoY)
자료 Bloomberg HMC투자증권 자료 Bloomberg HMC투자증권
９
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
마카오 게임 매출액은 2015년 급격한 하락세 2016년에는 하락폭 감소 전망
VIP 매출액의 급락
Mass 매출액도 하락세
마카오 카지노 관련 규제들을 시행한 결과 2015년도 마카오 게임 매출액은 23만 파타카로
2014년도 35만 파타카 대비 343의 급격한 감소세를 보였다 주된 이유는 2014년 기준 전체 매
출액의 60를 차지하는 VIP 고객의 매출 감소로 인한 하락이 주된 요인이다 VIP고객 매출은
2015년도에 전년 대비 399의 하락세를 보였고 Mass고객 매출은 259의 하락세를 보였다
올해에도 VIP 고객 매출은 카지노 규제와 맞물려서 하락할 것으로 보이며 Mass 고객 매출 비중
과 역전될 전망이다 특히나 VIP 전용 룸을 작년 대비 50정도 감소한 100여 개로 줄이는 규제
가 VIP 매출 감소의 주 요인으로 작용할 것이다
2016년도에는
매출액 하락폭이
완만해질 전망
중국과 마카오 당국의 카지노 산업 규제는 지속되어 올해에도 마카오 카지노 산업의 부진은 지
속될 전망이다 2016년 매출액은 전년도 대비 14의 하락이 예상되지만 하락폭은 완만해질 전망
이다 올해 2월달 매출액을 보면 전년 동월과 같은 수준을 보여주면서 회복세로 들어섰음을 보여
주고 있다 2014년 6월달 이후 올해 1월까지 연속적인 YoY 하락세를 보이던 월별 매출액의 보합
권으로의 전환은 매우 의미 있는 현상이며 향후 월별 실적에서 턴 어라운드의 긍정적인 신호가
나올 경우 카지노 주 주가에도 호재로 작용할 것이다
lt그림20gt 마카오 카지노 전체 매출액 lt그림21gt 마카오 VIP와 Mass 고객 비중
-40
-20
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100
200
300
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10 11 12 13 14 15 16F
매출액 YoY(우)(MOP bn) (YoY)
0
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10 11 12 13 14 15 16F
VIP Mass
자료 DICJ HMC투자증권 자료 DICJ HMC투자증권
lt그림22gt 마카오 카지노 VIP 고객 매출액 lt그림23gt 마카오 카지노 Mass 고객 매출액
-60
-40
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0
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0
50
100
150
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300
10 11 12 13 14 15 16F
VIP고객 매출(좌) YoY(우)(MOP bn) (YoY)
-40
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40
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10 11 12 13 14 15 16F
Mass 고객 매출(좌) YoY(우)(MOP bn) (YoY)
자료 DICJ HMC투자증권 자료 DICJ HMC투자증권
１０
INDUSTRY REPORT
lt그림24gt 마카오 카지노 월별 매출액과 성장율 추이 lt그림25gt 마카오 카지노 주요 게임별 매출액
-60
-40
-20
0
20
40
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0
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131 135 139 141 145 149 151 155 159 161
월별 매출액(좌) YoY(우)(MOP bn) (YoY)
16년 초 매출액 감소율 회복세
0
100
200
300
400
500
10 11 12 13 14 15
VIP Baccarat Baccarat
Cussec Slot Machines
(MOP bn)
자료 DICJ HMC투자증권 자료 DICJ HMC투자증권
lt그림26gt 마카오 카지노 수 lt그림27gt 마카오 게임 테이블amp슬롯머신 수
0
5
10
15
20
25
30
35
40
10 11 12 13 14 15
SJM Galaxy
Venetian Wynn Resorts
Melco Crown MGM Grand Paradise
(개)
0
4
8
12
16
20
10 11 12 13 14 15 16F
Gaming Tables Slot Machines
(천개)
자료 DICJ HMC투자증권 자료 DICJ HMC투자증권
lt그림28gt 마카오 월별 입국자 수 추이 lt그림29gt 마카오 월별 중국인 입국자 수 추이
-16
-14
-12
-10
-8
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-2
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141 145 149 151 155 159 161
방문자수(좌) YoY(우)(백만명) (YoY)
-20
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-5
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141 145 149 151 155 159 161
방문자수(좌) YoY(우)(백만명) (YoY)
자료 DSEC HMC투자증권 자료 DSEC HMC투자증권
１１
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
마카오 카지노업체 실적과 주가의 하락
15년도 큰 폭의
실적 하락
마카오 카지노 업체들의 실적은 규제의 영향으로 2015년도에 큰 폭의 하락을 보였다 마카오
상장 업체들(6개사)의 2015년도 평균 매출액은 YoY 31의 하락을 나타냈다 영업이익과 영업이
익률 또한 동반 하락하였으며 주가도 YoY 42의 하락을 보였다
VIP 매출의
상대적 하락폭이 큼
VIP매출은 2014년부터 감소세를 보였으며 2015년도에는 큰 폭의 하락세를 보였지만 Mass
고객 매출액은 2014년에는 YoY 24의 증가세를 보였고 2015년도에도 YoY 15의 상대적으로
적은 하락세를 보임으로서 카지노 매출에서 Mass 고객의 중요성이 높아졌으며 향후에도 Mass
고객 대상 매출액의 비중은 높아질 것으로 예상된다
lt표6gt 마카오 카지노 업체별 VIP와 Mass 매출액 추이 (단위 USD mn)
08 09 10 11 12 13 14 15
VIP 매출액 합계 91400 98818 166332 239583 261836 304548 273055 174347
YoY
81 683 440 93 163 -103 -361
Galaxy Entertainment 7321 10707 19179 41622 53456 58746 63734 36690
YoY
463 791 1170 284 99 85 -424
Melco Crown 17755 14942 26845 38287 36522 41905 32280 27438
YoY
-158 797 426 -46 147 -230 -150
MGM China 5150 5602 9887 17748 17626 20622 17421 9772
YoY
88 765 795 -07 170 -155 -439
Sands China 24027 25997 32972 38084 51647 71141 66894 41875
YoY
82 268 155 356 377 -60 -374
SJM Holdings 20511 25823 50023 67802 68687 75171 62212 32330
YoY
259 937 355 13 94 -172 -480
Wynn Macau 16636 15748 27426 36041 33897 36963 30514 26242
YoY
-53 742 314 -59 90 -174 -140
Mass 매출액 합계 25908 30350 42448 59194 76554 97912 121499 102993
YoY
171 399 395 293 279 241 -152
Galaxy Entertainment 1293 1213 1484 5731 12536 18467 21208 20677
YoY
-62 224 2861 1187 473 148 -25
Melco Crown 516 1924 5243 8139 11442 17239 21052 17894
YoY
2731 1724 553 406 507 221 -150
MGM China 2757 3139 4453 5877 7334 9234 12375 9861
YoY
139 419 320 248 259 340 -203
Sands China 2670 2889 3664 4232 5739 7905 16723 15488
YoY
82 268 155 356 377 1116 -74
SJM Holdings 14209 16821 22080 27338 31074 35139 38281 28874
YoY
184 313 238 137 131 89 -246
Wynn Macau 4463 4364 5524 7878 8431 9929 11859 10199
YoY
-22 266 426 70 178 194 -140
자료 각사 HMC투자증권 정리
１２
INDUSTRY REPORT
lt그림30gt Galaxy Entertainment 실적 추이 lt그림31gt Melco Crown 실적추이
-50
-30
-10
10
30
-2000
0
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6000
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카지노 매출액(좌)
영업손익(좌)
OPM(우)
(USD mn) (YoY)
-200
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0
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4000
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6000
06 07 08 09 10 11 12 13 14 15
카지노 매출액(좌)
영업손익(좌)
OPM(우)
(USD mn) (YoY)
자료 Galaxy Entertainment HMC투자증권 자료 Melco Crown HMC투자증권
lt그림32gt MGM China 실적 추이 lt그림33gt Sands China 실적추이
0
5
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15
20
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08 09 10 11 12 13 14 15
카지노 매출액(좌)
영업손익(좌)
OPM(우)
(USD mn) (YoY)
0
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9000
06 07 08 09 10 11 12 13 14 15
카지노 매출액(좌)
영업손익(좌)
OPM(우)
(USD mn) (YoY)
자료 MGM China HMC투자증권 자료 Sands China HMC투자증권
lt그림34gt SJM Holdings 실적 추이 lt그림35gt Wynn Macau 실적추이
0
5
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15
20
25
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06 07 08 09 10 11 12 13 14 15
카지노 매출액(좌)
영업손익(좌)
OPM(우)
(USD mn) (YoY)
-20
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1500
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4500
06 07 08 09 10 11 12 13 14 15F
카지노 매출액(좌)
영업손익(좌)
OPM(우)
(USD mn) (YoY)
자료 SJM Holdings HMC투자증권 자료 Wynn Macau HMC투자증권
１３
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
제 2의 마카오
꿈꾸는 필리핀
성장일로의 캄보디아
양국 모두 국가적 차원의
카지노 산업 육성
필리핀은 필리핀 오락게임공사(PAGCOR)가 운영하는 11개의 카지노와 민간사업자의 복합리조
트 Resort World Manila가 개장되어 있다 Manila Bay에 Solaire ResortampCasino와 City of
Dream Manila등의 복합리조트에 있어서는 발빠른 행보를 보이고 있다 실적 측면에서도 중국관
련 영향을 적게 받았지만 내부 경쟁 심화로 영업이익률은 소폭하락 하였으나 국가적 차원의 카
지노산업 확대 의지로 필리핀 카지노 산업은 앞으로도 성장세를 지속할 것으로 판단된다 캄보디
아는 경제재무부처의 관할 하에 59개의 Casino License를 발급한 상황이고 이중 25개는 베트남
국경과 인접한 곳에 위치하여 베트남 고객의 흡수도 예상된다
lt그림36gt Bloomberry 실적추이 (필리핀 업체) lt그림37gt Melco Crown 실적추이 (필리핀 업체)
-20
0
20
40
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0
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13 14 15F
카지노 매출액(좌)
영업손익(좌)
OPM(우)
(USD mn) (YoY)
-100
-80
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0
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400
13 14 15F
카지노 매출액(좌)
영업손익(좌)
OPM(우)
(USD mn) (YoY)
자료 Bloomberry HMC투자증권 자료 Melco Crown HMC투자증권
lt그림38gt City of Dreams Manila 카지노 입구 lt그림39gt Solaire ResortampCasino
자료 COD HMC투자증권 자료 Solaire HMC투자증권
lt그림40gt Naga 실적추이 (캄보디아 업체) lt그림41gt Naga World
0
20
40
60
80
0
100
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300
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600
06 07 08 09 10 11 12 13 14 15
카지노 매출액(좌)
영업손익(좌)
OPM(우)
(USD mn) (YoY)
자료 Naga HMC투자증권 자료 Naga HMC투자증권
１４
INDUSTRY REPORT
중국관련 악재에
영향을 받는
싱가포르말레이시아
카지노 업계
전체 인구 중 화교 비중이 70 이상인 싱가포르는 중국발 악재의 영향을 피해 갈 수 없었다
Genting과 Las vegas sands 의 2015년도 실적은 2014년도 대비 역(逆)성장을 기록하였다 또
한 싱가포르의 Credit 시스템은 VIP 고객들에게 정켓 업체를 거치지 않고 Credit을 제공함으로
서 해외로 도주하는 불량 채무자들로 인하여 대손 충당금이 증가하였다 마카오 대비 카지노사
에게 불리한 Credit제공 구조에 중국 이슈로 인하여 싱가포르 카지노 산업은 침체의 시기를 보
이고 있다 말레이시아는 겐팅하이랜드 1군데만 운영되는데 역시나 중국관련 영향을 받아
2014년도부터 매출의 감소가 이어지고 있다
lt그림42gt 싱가포르 정켓 시스템과 마카오 정켓 시스템 비교
VIP 고객 정켓 사업자 카지노 업체middot 개인정보 제공
middot VIP 고객 제공middot VIP 고객 대출금 보증
middot 높은 커미션 제공
middot VIP 고객 제공
middot 리베이트 지급middot 대출금 지급
싱가포르정켓 시스템
VIP 고객 정켓 사업자 카지노 업체middot 개인정보 제공
middot 리베이트 지급middot 대출금 지급
middot VIP 고객 제공
middot 높은 커미션 제공
마카오정켓 시스템
자료 한국카지노협회 HMC투자증권 정리
lt그림43gt Genting 실적추이 (싱가포르 업체) lt그림44gt Las Vegas Sands 실적추이 (싱가포르 업체)
0
10
20
30
40
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0
500
1000
1500
2000
2500
3000
10 11 12 13 14 15
카지노 매출액(좌)
영업손익(좌)
OPM(우)
(USD mn) (YoY)
0
10
20
30
40
50
60
0
5000
10000
15000
20000
10 11 12 13 14 15
카지노 매출액(좌)
영업손익(좌)
OPM(우)
(USD mn) (YoY)
자료 Genting HMC투자증권 자료 Las Vegas Sands HMC투자증권
lt그림45gt Genting 실적추이 (말레이시아 업체) lt그림46gt 싱가포르 Marina Bay Sands 카지노
0
10
20
30
40
50
60
0
500
1000
1500
2000
2500
3000
08 09 10 11 12 13 14 15
카지노 매출액(좌)
영업손익(좌)
OPM(우)
(USD mn) (YoY)
자료 Genting HMC투자증권 자료 Genting HMC투자증권
１５
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
호주뉴질랜드
카지노 산업은
견조한 모습
호주와 뉴질랜드의 카지노 업계는 여타 동남아 국가들 대비 견조한 모습을 보이고 있다 해외
입국자들의 점진적 증가세와 중국 정부의 영향력이 타 동남아 국가 대비 미치기 어렵고 지리적으
로도 중국과 멀리 떨어진 것이 주요한 요인이다 호주amp뉴질랜드 카지노 3사 합계 매출액은 2015
년에 전년도 대비 5의 성장을 보이면서 중국 반 부패 악재로 타격을 입은 동남아 국가와는 대
조적인 모습을 보이고 있다
lt그림47gt Crown Resort 실적추이 (호주) lt그림48gt Echo Ent 실적추이 (호주)
0
10
20
30
40
50
60
0
500
1000
1500
2000
2500
3000
3500
06 07 08 09 10 11 12 13 14 15
카지노 매출액(좌)
영업손익(좌)
OPM(우)
(USD mn) (YoY)
0
10
20
30
40
50
60
0
500
1000
1500
2000
08 09 10 11 12 13 14 15
카지노 매출액(좌)
영업손익(좌)
OPM(우)
(USD mn) (YoY)
자료 Crown Resort HMC투자증권 자료 Echo Ent HMC투자증권
lt그림49gt Skycity 실적추이 (뉴질랜드) lt그림50gt Crown Resort 고객별 매출 추이
0
10
20
30
40
50
60
0
200
400
600
800
06 07 08 09 10 11 12 13 14 15
카지노 매출액(좌)
영업손익(좌)
OPM(우)
(USD mn) (YoY)
0
500
1000
1500
2000
10 11 12 13 14 15
VIP 매출 Mass 매출
(USD mn)
자료 Skycity HMC투자증권 자료 Crown Resort HMC투자증권
lt그림51gt 호주의 한중일 입국자 수 추이 lt그림52gt 뉴질랜드 전체 외국인 입국자 수 추이
0
50
100
150
200
1001 1101 1201 1301 1401 1501 1601
중국인 입국자
일본인 입국자
한국인 입국자
(천명)
100
150
200
250
300
1001 1101 1201 1301 1401 1501 1601
(천명)
자료 Bloomberg HMC투자증권 자료 Bloomberg HMC투자증권
１６
INDUSTRY REPORT
lt그림53gt 지역별 카지노 시장 매출액 비중(2015년 기준) lt그림54gt 아시아-태평양 카지노 시장 매출액 추이
미국 401
중동 100
아시아-
태평양
434
남미 31
캐나다
34
0
10000
20000
30000
40000
50000
60000
70000
06 07 08 09 10 11 12 13 14 15
호주
마카오
싱가포르
한국
(USD mn)
주 PWC자료 재인용
자료 GKL HMC투자증권
주 PWC자료 재인용
자료 GKL HMC투자증권
lt표7gt 주요 국가 카지노산업 현황
산업 현황
마카오
1934년에 카지노가 도입되었고 경마ㆍ경견 등 다양한 관련사업이 허용되고 있음
2015년 말 현재 36곳의 카지노가 운영되고 있으며 게이밍 테이블 5957대 슬롯머신 14578대가 운영 중에 있음
마카오 카지노 영업장은 2004년 14개소에서 2015년 36개소로 157 증가하였음
2015년 매출액은 2308억 파타카(약 36조원)로 전년 대비 343 감소하였음
게임종류ㆍ연령제한 등 최소한의 규제만 시행하는 정부보호형
말레이시아 말레이시아 카지노는 겐팅하이랜드 1개소만 운영되고 있으며
게이밍 테이블 500대 슬롯머신 3000대가 운영 중에 있음
필리핀
1977년 공식적으로 카지노가 허가됨
필리핀오락게임공사(PAGCOR)가 운영하는 11개 카지노와 2008년 민간사업자
최초의 복합리조트 Resort World Manila 개장
마닐라베이에 솔레어 리조트앤카지노 씨티오브드림 마닐라 등 복합리조트 설립
싱가포르
2005년 카지노 관련 규제가 폐지된 이후 2개 지역에 리조트 형태의 대규모 카지노 단지를
개발 금융 물류 중심에서 첨단산업 생명과학 허브 오락산업 메카를 아우르며 성장 엔진의 변화가 진행 중
2015년 상반기 기준 싱가포르 복합리조트 시장의 카지노 매출은 33억 5000만 싱가포르 달러로
전년동기 대비 193 감소
일본
마카오의 시장 확장과 싱가포르의 성공적인 카지노산업 개발에 영향을 받아 카지노 합법화를 적극 추진
카지노 허가지역에 대해 단기적으로 2~3개를 허용하고 단계적으로 10개소까지 확장하는
계획으로 알려지고 있으나 현재 입법화 단계에 머물러 있음
대만 2009년 1월 카지노 합법화
대만과 중국 사이에 위치한 마쭈열도에 카지노 건설 추진
홍콩
카지노는 현재 불법이나 경마ㆍ복권 등의 사업은 시행 중
첵랍콕 국제공항이 위치한 란타우섬에 최고급의 호텔 카지노단지를 설립하는 계획을 제안하였음
일본의 경우처럼 마카오의 관광객 유인을 위한 목적으로 추진 중
베트남 2014년 이후 경제성장과 세수 확보를 위해 카지노 관련 규제(내국인 카지노 출입허가) 완화를 검토 중
캄보디아 경제재무부처의 관할 하에 59개의 카지노 라이선스를 발급한 상황이며 이중 25개는
베트남 남부 국경과 가까운 곳에 위치
러시아 연해주 통합 엔터테인먼트 지구(PIEZ)에 복합리조트 티그르 드 크리스탈 개장
PIEZ에 3곳의 복합리조트 건립 중이며 총 8곳의 복합리조트 건립 예정
자료 GKL HMC투자증권 정리
１７
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
lt표8gt 카지노주 Global Peer Valuation 비교
종목명 강원랜드
(한국)
파라다이스
(한국)
GKL
(한국)
Galaxy
(마카오)
SJM
(마카오)
Sands
China
(마카오)
MGM
China
(마카오)
Melco
Crown
(마카오)
Genting
(싱가포르)
종가(4 월6 일로컬) 41100 15450 25800 27 5 30 11 16 1
시가총액(백만$) 7648 1220 1387 15050 3931 31155 5536 8414 7450
영업실적 (백만$ 달러)
매출액
2015 1421 535 440 6577 6342 6820 2215 3975 1747
2016F 1545 605 478 6654 5497 6710 2000 4696 1901
2017F 1665 663 501 6679 5324 7568 2832 4819 1975
영업이익
2015 518 51 103 551 320 1538 427 98 103
2016F 578 81 110 759 234 1521 350 442 428
2017F 641 105 114 770 202 1695 465 537 492
EBITDA
2015 582 75 114 949 462 2105 531 569 354
2016F 645 132 124 1220 405 2087 489 1034 688
2017F 714 176 128 1253 392 2340 687 1128 746
순이익
2015 384 62 80 537 318 1459 401 106 140
2016F 441 65 87 733 249 1373 297 203 270
2017F 494 84 91 747 175 1528 370 267 319
EPS
2015 18 06 13 01 01 02 01 02 00
2016F 21 07 14 02 00 02 01 04 00
2017F 23 09 15 02 00 02 01 05 00
영업이익률
2015 364 95 234 84 50 226 193 25 59
2016F 374 134 230 114 43 227 175 94 225
2017F 385 159 228 115 38 224 164 111 249
ROE
2015 155 64 207 105 103 238 553 25 10
2016F 161 69 208 130 81 244 349 40 42
2017F 164 84 197 122 55 293 346 62 49
PE
2015 186 246 163 250 127 189 118 651 1242
2016F 177 183 145 208 159 222 194 417 271
2017F 158 143 140 202 226 199 154 312 233
PB
2015 27 16 33 25 13 47 75 21 13
2016F 27 12 29 26 13 57 60 20 11
2017F 25 12 26 24 12 59 48 19 11
EVEBITDA
2015 97 193 78 141 87 131 90 159 191
2016F 95 109 63 117 46 159 131 106 97
2017F 83 83 57 113 48 142 93 97 90
주 강원랜드 파라다이스 GKL은 당사 추정치 원달러 환율 1150원 적용
자료 Bloomberg HMC투자증권
１８
INDUSTRY REPORT
Ⅲ 안정적으로 성장하는 내국인 카지노
내국인을 위한 카지노는 강원랜드만 있다
꾸준한 성장세 보이는
내국인 카지노
해외 카지노와 국내 외국인 전용 카지노들이 중국 VIP 고객 감소로 어려운 시기를 보내는 동안
국내 유일의 내국인 출입가능 카지노인 강원랜드는 순조로운 모습을 보이고 있다 비록 작년 하반
기에 메르스(MERS 중동 호흡기 증후군)라는 복병을 만났지만 이를 빠르게 극복하고 회복세를
보이고 있다 2015년도 총 방문객은 313만명으로 작년 대비 42 증가하였으며 올해에도 27
대의 방문객 증가가 예상된다
유일한 내국인 카지노
강원랜드
강원랜드는 전국 17개의 카지노 중에서 유일하게 내국인 출입가능 카지노이다 강원랜드 설립 이
전에 내국인은 경마 경륜 경정 등의 국한된 Gambling만 즐길 수 있었다 그러나 19폐광지역 발전
과 국가 경쟁력 제고를 위하여 마련된 특별법에 의하여 설립되었고 강원도 폐광지역 정선 태백 삼
척 영월 등의 경제활성화를 위하여 2000년에 완공되었다 그 후 지속적인 카지노 확장을 하였으며
2000년도 중반 이후 IR(Integrated Resort 복합 리조트)로의 전환을 꾀하면서 스키장 골프장 콘
도 호텔 컨벤션 등의 시설을 갖추면서 Non-Gaming 고객까지도 흡수하고 있다
lt그림55gt 강원랜드 방문자 추이 lt그림56gt 강원랜드 카지노 매출액과 매출총이익률 추이
-6
-4
-2
0
2
4
6
8
10
0
200
400
600
800
1000
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
방문자 (좌)
증가율 (우)
(천명)
40
45
50
55
60
65
70
0
100
200
300
400
500
600
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
매출액 (좌)
매출총이익률 (우)
(십억원)
자료 강원랜드 HMC투자증권 자료 강원랜드 HMC투자증권
lt그림57gt 강원랜드 카지노 객장 lt그림58gt 강원랜드 카지노 매출 증가율
-5
0
5
10
15
20
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
카지노매출 증가율
자료 강원랜드 HMC투자증권 자료 강원랜드 HMC투자증권
１９
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
VIP 고객 의존도가 적고
Mass고객 비중이 높음
강원랜드는 여타 카지노와는 달리 Mass(일반고객)의 비중이 VIP 고객보다 월등히 높다 Mass
고객 위주의 고객군은 강원랜드가 견조한 성장을 할 수 있는 주된 요인이다 2015년 4분기 기준
으로 VIP 비중은 163이며 Mass 비중은 441이다 또한 2013년부터 Slot머신과 Mass 고객
용 테이블이 증설(Slot 머신 400대 Mass용 테이블 68대)되면서 Mass고객과 머신게임 비중이
높아지면서 안정적인 매출비중 구성이 이어지고 있다
높은 Mass 고객 비중은
우수한 홀드율 창출
Mass는 VIP대비 상대적으로 Gaming 실력이 떨어지므로 카지노 업체의 홀드율(승률)이 올라
가게 된다 강원랜드의 높은 Mass 고객 비중은 강원랜드 전체 홀드율이 20이상 꾸준히 유지되
는데 기여를 하고 있으며 2015년 4분기 기준 234의 높은 홀드율을 보이고 있다 전체 드롭액
의 증가와 맞물려 상승하는 홀드율은 강원랜드 전체 카지노 수익 증대에도 긍정적인 효과를 미치
고 있으며 2013년의 증설효과가 점차 나타나므로 20중반의 홀드율은 꾸준하게 유지될 것으로
예측된다
lt그림59gt 강원랜드 VIP 매출과 증가율 추이 lt그림60gt 강원랜드 매출 비중
-30
-20
-10
0
10
20
30
40
50
60
70
0
20
40
60
80
100
1Q13 4Q13 3Q14 2Q15
VIP매출(좌)
증가율(우)
(십억원)
0
20
40
60
80
100
1Q10 4Q10 3Q11 2Q12 1Q13 4Q13 3Q14 2Q15
머신게임 Mass VIP
자료 강원랜드 HMC투자증권 자료 강원랜드 HMC투자증권
lt그림61gt 강원랜드 Mass 고객 매출과 증가율 추이 lt그림62gt 강원랜드 드랍액과 홀드율 추이
-2
0
2
4
6
8
10
12
14
16
100
120
140
160
180
200
1Q13 4Q13 3Q14 2Q15
Mass 매출(좌)
증가율(우)
(십억원)
18
20
22
24
26
28
30
0
400
800
1200
1600
2000
2400
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
Drop(좌)
홀드율(우)
(십억원)
자료 강원랜드 HMC투자증권 자료 강원랜드 HMC투자증권
２０
INDUSTRY REPORT
유휴 테이블
추가 가동 여부
강원랜드는 현재 딜러의 부족으로 보유 테이블 200개 대비 75정도(150여개)의 가동율을 보이고
있다 딜러 부족의 이유는 강원랜드가 공공기관 성격을 가지다 보니 인력 충원에 여러가지 제한이
있고 사행산업의 특성상 과도한 매출과 수익증대를 보이는 것도 곤란한 면이 있다 하지만 2018년
에 강원도 평창 올림픽이 있기 때문에 유휴테이블의 가동률 확대를 충분히 기대할 수 있다
평창 동계올림픽
지원관련 부담
평창 동계올림픽은 강원랜드 방문객의 증가와 테이블 가동률을 올리는 긍정적인 면도 있지만
올림픽 지원관련 부담이라는 부정적 요소도 있다 물론 2018년 올림픽이 끝나면 해소되는 단기적
이슈이지만 올림픽 개최 전까지는 어느 규모의 지원이 이루어질지 예측할 수 없기 때문에 주가
측면에서는 부정적으로 작용할 전망이다
워터파크와
제 2 영동고속도로
강원랜드는 복합리조트의 방점으로 lsquo워터파크rsquo가 2018년에 완공이 되면 Non-Gaming부문에
서의 경쟁력 강화가 완료된다 워터파크로 인하여 가족단위 및 레저고객 위주의 방문자 증가로 외형
성장이 기대된다 또한 올해 말에 완공되는 lsquo제 2 영동고속도로rsquo는 기존 서울에서 강원랜드까지의
거리를 20여분 단축시키는 효과를 가져와서 수도권으로부터의 접근성도 개선될 전망이다
lt그림63gt 강원랜드 테이블과 Slot머신 개수 lt그림64gt 강원랜드 세수 구분
0
200
400
600
800
1000
1200
1400
1600
1Q12 1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
테이블 개수 슬롯머신갯수(대)
0
20
40
60
80
100
120
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
지방정부 중앙정부(십억원)
자료 강원랜드 HMC투자증권
주 지방정부 = 관광진흥기금+개별소비세+교육세 중앙정부 = 폐광기금
자료 강원랜드 HMC투자증권
lt그림65gt 강원랜드 워터파크 lt그림66gt 제 2 영동고속도로 도로망
자료 강원랜드 HMC투자증권 자료 Naver HMC투자증권
２１
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
lt표9gt 국내 카지노 업체 현황
시 middot도 업소명 허가일 종사원수(명) 15년 매출액 15년 입장객 허가증 면적()
서울
파라다이스카지노 워커힐
[파라다이스] 680305 1115 355591 531942 397097
세븐럭카지노 서울강남코엑스점
[그랜드코리아레저] 050128 1011 215279 470735 609357
세븐럭카지노 서울강북힐튼점
[그랜드코리아레저] 050128 415 196215 919799 281194
부산
세븐럭카지노 부산롯데점
[그랜드코리아레저] 050128 269 85157 210276 255450
파라다이스카지노 부산
[파라다이스글로벌] 781029 301 73172 90098 228350
인천 파라다이스카지노 인천
[파라다이스세가사미] 670810 415 95157 48526 170357
강원 알펜시아카지노
[지바스] 801209 22 185 3893 68951
대구 호텔인터불고대구 카지노
[골든크라운] 790411 175 13671 69483 347337
제주
더케이제주호텔카지노
[엔에스디영상] 751015 228 17805 30734 23591
파라다이스카지노 제주그랜드
[파라다이스] 900901 243 49502 45702 27568
마제스타카지노
[마제스타] 910731 308 40196 36597 288689
로얄팔레스카지노
[건하] 901106 171 16282 18362 135318
롯데호텔제주카지노
[두성] 850411 215 36748 33461 120541
더호텔엘베가스카지노
[지앤엘] 900901 145 5618 19559 212452
겐팅제주카지노
[그랜드익스프레스코리아] 900901 192 32204 15474 80330
골든비치카지노
[골든비치] 951228 136 12713 27961 152858
16개 업체(외국인대상) 5361 1245494 2572603 3859867
강원 강원랜드카지노
[강원랜드(내국인대상) 001012 3570 1560438 3133391 1279295
17개 업체(내middot외국인대상) 8931 2805932 5705994 5139162
주 허가일 운영형태 종사원수 전용사업장 면적 2015년 6월 기준 매출액 입장객 2016년 1월 기준
자료 문화체육관광부 한국카지노관광협회 각사 HMC투자증권
２２
INDUSTRY REPORT
Ⅳ 최악의 시기는 지나간 국내 외국인 카지노
중국인 VIP 감소로 인한 타격
중국인 VIP 증감과 함께한
국내 외인 카지노
국내 외국인 전용 카지노 업체의 성장은 중국인 VIP고객 증가와 함께 하였다 중국 경제의 성
장과 중국인 부호의 증가로 인하여 중국 VIP가 증가하였고 14년부터 중국의 반 부패법이 시행된
초기에는 마카오로 향하던 중국 VIP들이 한국으로 향하여 국내 외국인 카지노는 2014년도에는
절정의 호황을 누렸었다 2015년 국내 외국인 카지노 매출액은 전년 대비 97 감소한 1조 2천억
이었으며 입장객은 전년 대비 131 감소한 257만 명이었다
반 부패법으로 인한
중국 VIP의 급감
2015년 초반까지 마카오 카지노 시장 위축의 수혜를 받던 국내 외국인 카지노 시장은 작년 하
반기부터 중국 당국의 본격적인 반 부패관련 정책 시행과 국내 외국인 카지노 업체들의 현지
VIP관련 마케터들의 체포로 인하여 상황이 급변하였다 현재까지도 체포된 마케터들은 수감 중에
있으며 모든 직접 마케터들을 현지에서 철수시키고 현재까지도 직접 마케팅을 못 하기 때문에 중
국 VIP의 회복은 어려울 전망이다
lt그림67gt 국내 외국인 전용 카지노 매출액 추이 lt그림68gt 국내 외국인 전용 카지노 입장객 추이
-20
-10
0
10
20
30
0
400
800
1200
1600
2000
05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15
카지노 매출액(좌) YoY(우)
(십억원)
-20
0
20
40
60
80
0
500
1000
1500
2000
2500
3000
05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15
카지노 입장객(좌) YoY(우)(천명)
자료 한국카지노업관광협회 HMC투자증권 자료 한국카지노업관광협회 HMC투자증권
lt그림69gt 국내 중국인 입국자 수 추이 lt그림70gt 국내 일본인 입국자 수 추이
-10
0
10
20
30
40
50
60
0
1
2
3
4
5
6
7
8
11 12 13 14 15 16F 17F
중국인 입국자(좌) YoY(우)(백만명) (YoY)
-25
-20
-15
-10
-5
0
5
10
0
1
2
3
4
5
11 12 13 14 15 16F 17F
일본인 입국자(좌) YoY(우)(백만명) (YoY)
자료 법무부 HMC투자증권 자료 법무부 HMC투자증권
２３
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
중국 인 방문객은
타 국적 고객 대비
수익기여도 높음
중국인 고객의 평균 Drop액 비중은 일본인 고객과 기타 고객을 합쳐 놓은 수치와 맞먹는 높은
비중을 차지하고 있다 파라다이스의 경우 2014년 중국인 방문객이 전체 방문객의 76를 차지했
다가 2015년도에 56로 하락했지만 여전히 절반 이상의 높은 비중을 차지하고 있으며 GKL도
중국인 방문객 비중이 50 내외를 유지하고 있다
lt그림71gt 파라다이스 중국인 VIP 추이 lt그림72gt GKL 중국인 VIP 추이
-50
-30
-10
10
30
50
0
5
10
15
20
25
30
1Q13 4Q13 3Q14 2Q15
중국인 VIP(좌) QoQ(우)(천명)
-50
-30
-10
10
30
50
0
4
8
12
16
20
1Q13 4Q13 3Q14 2Q15
중국인 VIP(좌) QoQ(우)(천명)
자료 파라다이스 HMC투자증권 자료 GKL HMC투자증권
lt그림73gt 연도별 외래객 대비 카지노 이용객 현황 lt그림74gt 파라다이스 GKL 시장 점유율 추이
15
17
19
21
23
25
0
4000
8000
12000
16000
08 09 10 11 12 13 14
외래관광객(좌)
카지노이용객(좌)
외래관광객 카지노 점유율(우)
(천명)
657
506512
490
260
398 388399
20
30
40
50
60
70
06 07 08 09 10 11 12 13 14 15
파라다이스 GKL
자료 문화체육관광부 HMC투자증권 자료 각사 HMC투자증권
lt그림75gt 파라다이스 국적별 드랍액 비중 lt그림76gt GKL 국적별 드랍액 비중
766
119 116
563
216 201
0
20
40
60
80
100
중국인 일본인 기타
14 15
523
281196
463
277 260
0
20
40
60
80
100
중국인 일본인 기타
14 15
자료 파라다이스 HMC투자증권 자료 GKL HMC투자증권
２４
INDUSTRY REPORT
중국인 방문객을
지속적으로 유치하기
위한 노력
비록 중국인 VIP가 감소했다고는 하나 Mass고객 포함하여 중국인 방문객의 유치 지속을 위한
노력은 지속되고 있다 중국인 방문객들의 편의를 위한 lsquo비자제도 개선rsquo이 시행되고 있다 복수
비자 환승관광 무비자 관련 기간 연장과 해당 공항 범위를 넓히면서 우리나라 인구와 맞먹는 중
국의 중산층(대략 5천만명 추정)을 주요 타겟으로 하고 있으며 향후 중국인 Mass 고객 증가와
복합리조트(IR)완공 시 Non-Gaming 관련 고객 유치에도 유효하게 작용할 것으로 예상된다
lt표10gt 비자제도 개선안 주요 내용
구분 내용
복수비자 발급대상 확대
(2012 8)
종전에는 의사 대학강사 연금대상자 등을 대상으로 시행하였으나 이를 의료관광객 외국투자기업 임직원 공기업 직원 등
재정능력이 확인되고 불법체류 가능성이 낮은 사람에게로 확대 시행
복수비자 유효기간 확대
(2012 8)
종전에는 최초로 복수비자를 발급할 때 1년 유효기간의 복수비자를 발급하고 복수비자를 받은 적이 있는 경우에는 3년 유효
기간의 비자를 발급하였으나 이를 개선하여 최초 발급 시 3년 유효기간의 복수비자를 복수비자 발급 경력자에게는 5년 유
효한 복수비자를 발급
비자신청 서류 간소화
(2012 8)
과거 의료관광 비자와 복수비자를 발급 받았던 사람으로서 불법체류 등 범죄경력이 없는 중국인이 재차 비자를 신청할 때에
는 신청서 이외 모든 추가 서류 면제
환승관광외국인
무사증입국 시행
(2013 5)
①인천공항을 경유하여 제 3국 또는 본국으로 가기 위해 환승하는 외국인이 환승관광프로그램에 참여시 72시간 무사증입국
허용
②인천 김해 국제공항에 도착한 외국인으로 제주도로 가려는 중국 단체관광객을 대상으로 인천공항 이용시 서울 인천 경기
지역 김해공항은 부산 울산 경남 경북지역에서 72시간 무사증입국 허용
중국인 복수비자
발급대상 확대
(2013 9)
복수비자 발급대상을 3000만원 이상 국내 콘도미니엄 회원권을 보유하고 있거나 베이징 상하이 등 거주자 기존 복수비자
소비자의 가족 중국정부가 지정한 우수대학 112곳 재학생으로 발급 대상 확대 이로 인하여 한국 방문 가능한 중국인 대상
층 약 3천만명 증가
동남아인 복수비자 발급
요건 완화 (2013 9)
기존 2년 내 4회 이상 방문시 허용하던 3년 복수비자 발급을 우리나라를 한번이라도 방문한 사람에게는 유효기간 1년의 복
수비자 2년이상 방문시 3년짜리 복수비자 발급 허용 추가로 5년의 복수비자도 허용
환승관광 무비자
입국 프로그램 확대
환승관광 무비자입국 프로그램의 대상 지역을 기존의 인천 김해 국제공항에서 양양 청주 무안 국제공항으로 확대
(20144)
환승관광 무비자입국 프로그램의 대상 지역으로 대구 국제공항 추가 지정 및 무비자 체류시간을 120시간(기존 72시간)으로
확대 (20149)
환승관광 무비자입국 프로그램 대상 지역을 김포 국제공항으로 확대 (20156)
일본 단체비자 소지한 중국인 단체관광객이 15일 이내(최대 15일) 환승 항공권을 소지한 경우 무비자 체류 허용(20157)
자료 GKL HMC투자증권
lt표11gt 주요 비자제도 개선 경과
구분 내용 효과
무비자 입국 허용 2002년 5월 제주 지역 방문자에게 무사증 입국허용
이후 대상 국가 확대로 2008년 중국인에 대해 개별입국 전면 허용
제주도 무사증 입국 허용으로
중국인 관광객 급증
(2008년 17만명 2012년 108만명
rarr2014년 286만명)
복수사증발급 대상
및 유효기간 확대
2010년 8월 복수사증발급 대상을 중산층으로 확대 최근 2년 이내에
4회 이상 또는 총 5회 이상 방문한 경우에 유효기간 3년의 복수사증
발급
5년간 중국인 관광객 356 증가
(2009년 134만명 2012년 284만명
rarr 2014년 613만명)
자료 GKL HMC투자증권
２５
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
동북아 주요 도시와의 접근성 amp 일본인 VIP와 Mass고객 선택 전략
동북아시아
주요도시와의
지리적 접근성 용이
우리나라는 동북아시아 주요 도시들과 지리적 접근성을 가지고 있다 베이징 상해 도쿄 오사
카 등과 2시간 이내에 접근이 가능하다 마카오 대비 중국 주요 도시와의 접근 시간에서도 마카오
와 싱가포르에 뒤지지 않으며 일본 주요 도시와는 훨씬 가깝기 때문에 중국 일본 카지노 관광객
유치에 유리하다
lt그림77gt 우리나라의 지리적 접근성
자료 파라다이스
lt표12gt 중국 주요 도시와 인천amp마카오와의 접근 시간 비교
인천
마카오
1시간 30분 베이징 3시간 00분
1시간 30분 장수 2시간 00분
1시간 30분 상하이 2시간 00분
1시간 30분 진양 2시간 00분
2시간 20분 푸젠 1시간 00분
3시간 00분 광동 0시간 30분
자료 파라다이스 HMC투자증권 정리
２６
INDUSTRY REPORT
다시 보는 일본인 VIP 작년 중순 이후부터 감소한 중국인 VIP는 중국 정부의 강력한 반 부패법 지속의지로 인하여 과
거 수준으로 회귀하기는 어려울 전망이다 과거 Main 고객이었던 일본인 VIP에게 다시 마케팅
비중을 높이면서 마카오와 싱가포르 대비 지리적으로 가까운 이점과 마카오 대비 VIP가 되기 쉬
운 점을 최대한 활용하며 중국인 VIP의 공백을 다소 보충할 수 있다
마카오 대비 쉬운
VIP선정 요건
마카오 카지노에서는 VIP가 되기 위해서 요구되는 1일 방문 드랍액이 최소 약 5억 정도 인데
우리나라에서는 4천만원 정도만 되면 가능하다 즉 마카오에서는 일반 우수 고객(Premium
Mass)가 우리나라에 오면 VIP 고객이 될 수 있다 VIP 고객이 되면 항공권숙박음식료비자 등
의 콤프(Complimentary) 혜택을 받을 수 있기 때문에 Mass 고객 입장에서는 우리나라 카지노
로 방문하게 되는 강력한 유인이 될 수 있다
Mass 고객 활성화 Mass 고객은 VIP 대비 Gaming의 승률이 떨어지기 때문에 카지노 업체의 홀드율(승률)이 올라
간다 또한 Mass 고객의 확대는 콤프(Comp)비용이 감소하므로 수익 측면에서 긍정적이다 GKL
의 경우 Mass 비중이 높은 서울 힐튼점(94)의 작년 4분기 홀드율은 172로서 상대적으로
Mass 비중이 적은 서울 강남점(854)의 82 보다 2배 이상 높다 Mass고객 비중의 확대는 홀
드율의 증가를 가져와 수익성 개선에 유리하다
lt그림78gt 파라다이스 일본인 VIP 추이 lt그림79gt GKL 일본인 VIP 추이
-50
-30
-10
10
30
50
0
5
10
15
20
25
1Q13 4Q13 3Q14 2Q15
일본인 VIP(좌) QoQ(우)(천명)
-50
-30
-10
10
30
50
0
4
8
12
16
20
1Q13 4Q13 3Q14 2Q15
일본인 VIP(좌) QoQ(우)(천명)
자료 파라다이스 HMC투자증권 자료 GKL HMC투자증권
lt그림80gt 파라다이스 국적별 방문객 추이 lt그림81gt GKL 국적별 방문객 추이
0
20
40
60
80
100
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
일본 중국 기타
0
20
40
60
80
100
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
일본 중국 교포 기타
자료 파라다이스 HMC투자증권 자료 GKL HMC투자증권
２７
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
복합리조트(IR)로 새로운 기회를 마련하다
세계 주요 카지노 업체는
복합리조트(IR) 진행 중
카지노 업계는 중국인 위주 VIP 중심의 기존 카지노 비즈니스로는 더 이상 과거와 같은 성장세
를 구현할 수 없다 따라서 새로운 성장동력으로 Non-Gaming 분야(호텔 레저 컨벤션 등)로의
영역 확장을 통한 IR(Integrated Resort 복합리조트)로의 변화를 진행하고 있다
lt표13gt 마카오 복합리조트 추진 현황
업체명 추가 리조트 완공 시기 비고
Wynn Wynn Palace 2016년 2분기 17백개의 호텔룸 테이블 500개amp슬롯머신 1천개 증설 호수 각종 조형물
스파ampSalon 호화 쇼핑몰amp음식점
SJM Lisboa Palace 2017년 상반기 호텔룸 2천개 테이블 7백개amp슬롯머신 1천개 증설 스탠리 호의 각종 진귀한 예술품
컨벤션 시설 등
Melco Crown City of Dream
Tower5 2017년 2분기 8백개의 호텔룸 증설
Sands China The Parisian
Macao 2016년 2분기
3천개의 호텔룸 테이블 450개amp슬롯머신 2500배개 증설 쇼핑 몰 모형 에펠탑
MICE 시설
MGM MGM Cotai 2016년 4분기 호텔룸 16백개 테이블 5백개amp슬롯머신 25백개 증설
Galaxy Phase 3amp4 2018년 상반기 호텔룸 55백개 테이블 1천개amp슬롯머신 3천개 증설
자료 각사 HMC투자증권 정리
lt그림82gt 마카오 향후 테이블amp슬롯머신 확장 계획 lt그림83gt 마카오 향후 호텔룸 확장 계획
-
05
10
15
20
25
30
35
40
Wynn SJM Melco
Crown
Sands
China
MGM Galaxy
테이블 슬롯머신
(개)
0
1
2
3
4
5
6
Wynn SJM Melco
Crown
Sands
China
MGM Galaxy
(개)
자료 각사 HMC투자증권 자료 각사 HMC투자증권
lt그림84gt 마카오 Galaxy 호텔 lt그림85gt 마카오 Sands China의 Cotai Central
자료 Galaxy Ent HMC투자증권 자료 Sands China HMC투자증권
２８
INDUSTRY REPORT
복합리조트는
Mass고객 유치에
필수사항
호텔 콘도 컨벤션 등의 Non-Gaming 시설은 가족단위 Mass 고객 확보에 필수사항이며 기
존 카지노 분야도 VIP 테이블 위주에서 Mass 테이블과 Mass 고객 대상 Slot 머신의 비중이 점차
높아질 것이다 이에 대응하여 Luxury한 숙박시설과 다양한 여가분화 시설 확보 여부가 향후
카지노 업체들의 미래를 결정할 것이다
우리나라는
영종도에
복합리조트 개발 중
우리나라도 세계적인 추세에 발 맞추고 경쟁 국가들 대비 경쟁력을 갖추기 위하여 인천공항과
가까운 영종도에 복합 리조트를 진행 중이다 총 3곳이 개발에 참여하여lsquo파라다이스-세가사미
(파라다이스시티)rsquo와lsquo리포-시저스(LOCZ)rsquo그리고 lsquo모히건 선-KCC(인스파이어)rsquo가 최근
제 3사업자로 선정되었다
lt그림86gt 영종도 카지노 리조트 위치
자료 머니투데이 HMC투자증권 정리
lt표14gt 영종도 카지노 리조트 위치
파라다이스 시티 미단시티 LOCZ 리조트 인스파이어 리조트
회사 파라다이스 그룹(한국)
세가사미 홀딩스(일본) 리포amp시저스(LOCZ) 컨소시엄 인스파이어 (모히건 선 KCC)
위치 인천국제공항 제1국제업무지구 영종도 미단시티 인천국제공항 제2국제업무지구
착공시점 2014년 11월 착공 올해 6월 착공 예정 미정
개장시기 2017년 중반 1단계 개장 예정 2018년 1단계 개장 예정 2020년 개장 예정
시설
특급호텔 컨벤션센터
국내 최대규모 외국인 카지노
K-Culture 공간 마련
미단시티 내 상업시설 고급주거단지
문화레저시설 국제학교 메디컬센터
1만5천석 규모의 슈퍼 아레나 건설
대형 테마파크등으로 내외국인 및
가족단위 관광객 유치 목표
자료 각사 언론자료 취합 HMC투자증권 정리
２９
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
리포 그룹의
사업 중단 선언
lsquo인스파이어rsquo가 제 3사업자로 선정되며 본격적인 3자 경쟁구도를 다져갔던 찰나 LOCZ 지
분의 60를 보유한 인도네시아 화교계 자본인 lsquo리포그룹rsquo이 영종도 복합리조트 사업에서 지분
매각을 통한 철수를 선언하여 LOCZ 리조트 사업이 불투명해졌다
우리나라는
영종도에
복합리조트 개발 중
우리나라도 세계적인 추세에 발 맞추고 경쟁 국가들 대비 경쟁력을 갖추기 위하여 인천공항과
가까운 영종도에 복합 리조트를 진행 중이다 총 3곳이 개발에 참여하여lsquo파라다이스-세가사미
(파라다이스시티)rsquo와lsquo리포-시저스(LOCZ)rsquo그리고 lsquo모히건 선-KCC(인스파이어)rsquo가 최근
제 3사업자로 선정되었다
lt그림87gt 파라다이스 시티 조감도 lt그림88gt LOCZ 리조트 조감도
자료 파라다이스 HMC투자증권 자료 인천경제자유구역청 HMC투자증권
lt그림89gt 인스파이어 리조트 조감도 lt그림90gt 인천국제공항 제 2여객 터미널 조감도
자료 인스파이어 HMC투자증권 자료 인천국제공항공사 HMC투자증권
lt표15gt 인천국제공항 제 2여객 터미널
12단계 공사(현재) 3단계 공사(증설) 공사 후 전체규모
부지면적 2219만msup2 141만msup2 2270만msup2
여객터미널 49만msup2 35만msup2 84만msup2
계류장(항공기 대는 곳) 144개 86개 230개
활주로 3개 신설 없음 3개
연간 여객 처리능력 4400만 명 1800만 명 6200만 명
연간 화물 처리능력 450만 t 130만 t 580만 t
사업비 8조 7241억원(1992~2008년) 4조 386억원(2010~2017년)
자료 인천국제공항공사 HMC투자증권 정리
３０
INDUSTRY REPORT
영종도 Paradise City
파라다이스의
미래가 걸린
Paradise City
국내 외국인 카지노 업계도 변화하는 현실에 맞춰서 파라다이스 그룹은 미국 라스베가스 카지
노들의 대형 리조트화 추세에 맞추어 마카오amp싱가포르 등의 대규모 IR투자에 대응하여 인천 영
종도에lsquoParadise Cityrsquo를 추진 중이다 기존 중국인 VIP 위주의 카지노 성장 한계를 극복하고
Mass 고객 확대를 통한 수익률 증대와 다변화를 추구하고 기존 고객 유지 및 증가하는 관광객
수요에도 부응하기 위한 전략이다
총 투자규모 13조원의
복합리조트(IR)
Paradise City는 파라다이스 그룹과 일본 Sega Sammy Holdings가 5545의 비율로 총 13조
원의 비용을 투자하여 2014년 말부터 기공식을 하고 공사를 진행하고 있다 2017년 상반기까지
1-1단계 오픈이 목표이며 현재까지의 1-1단계 공사진행률은 40이고 2017년 말까지 1-2단계
를 완료하여 Grand Open을 하는 것이 최종 목표이다
VIP비중을 줄이고
Mass비중 확대 기대
인천국제공항 인근에 위치하여 동북아 주요 도시에서 비행기로 4시간 이내의 뛰어난 지리적 접
근성과 인접 인구 14억의 훌륭한 잠재시장을 가지고 있다 Paradise City는 322642msup2의 대지
에 특 1급 호텔amp외국인 전용 카지노 쇼핑시설 등의 레저시설도 제공하며 서울을 비롯한 수도권
과의 연결 측면도 우수하여 국내외 Mass 고객의 증대가 예상된다 현재 카지노에서 Mass가 수익
에서 차지하는 비중이 10 내외였지만 복합리조트가 본격적으로 가동되면 Mass의 수익기여비
중이 최대 30대까지 증가할 수 있을 것이다
복합리조트의
장단점
Paradise City가 본격적으로 가동되면 Mass비중 확대로 인한 홀드율의 증가로 수익성 개선이
기대되며(VIP대비 3배 가까운 수익률) VIP 감소로 콤프(Comp)비용 감소로 매출원가의 하락이
예상된다 또한 Paradise City는 자가 운영이라 콤프에서 60 이상의 비중을 차지하는 호텔료의
감소가 기대되며 국내 최초로 오픈되는 IR이라서 시장선점 효과도 기대된다
그러나 예정대로 영종도 IR이 진행된다면 2곳(LOCZ 인스파이어)의 인접 경쟁자가 생기며
마카오 싱가포르 등의 동남아시아 경쟁자들과도 경쟁을 해야 한다 또한 2017년 오픈 이후에도
초기 마케팅 비용의 집행과 국내 첫 IR이라는 점을 감안하여 갖가지 시행착오도 뒤따를 우려가
있고 대외적인 악재(예 경기불황)가 겹칠 경우 대규모 초기 비용으로 인한 부담감이 뒤따른다
마지막으로 Paradise City 외인 카지노 개장은 기존의 서울 워커힐 사업장 고객을 감소시키는 요
인으로 작용할 가능성이 높다
lt표16gt Paradise City 내용
분류 특징
Main Hotel 711개의 호텔룸 (풀 빌라 포함)
Casino 테이블 160개 슬롯머신 350개 전자테이블게임 388개
Plaza 실내 테마파크 아트갤러리 대형미디어아트 쇼핑몰 패밀리 엔터
Public Spa 총 10075msup2의 시설과 FampB등의 부대시설
Boutique Hotel 다양한 문화 콘텐츠와 오브제가 포함된 103개의 호텔룸
자료 파라다이스 HMC투자증권 정리
３１
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
현재주가 (46)
상승여력
41100원
192
시가총액
발행주식수
자본금액면가
8793십억원
213941천주
107십억원500원
52주 최고가최저가 45250원35000원
일평균 거래대금 (60일) 13십억원
외국인지분율
주요주주
2886
한국광해관리공단 3627
주가상승률
절대주가()
상대주가(p)
1M
16
12
3M
63
46
6M
-33
-25
K-IFRS 연결 기준
(단위 원) EPS(16F) EPS(17F) TP
Befor13 - - -
After 2371 2655 49000
Consensus 2349 2597 49600
Cons 차이 10 22 -12
최근 12개월 주가수익률
0
20
40
60
80
100
120
140
1504 1506 1508 1510 1512 1602 1604
강원랜드
KOSPI
자료 WiseFn HMC투자증권
강원랜드(035250) BUY TP 49000원
여행카지노스몰캡 Analyst 유성만 02) 3787-2574 airriohmcibcom
견조한 성장과 복합리조트로의 변화
요약 실적 및 Valuation 구분 매출액 영업이익 순이익 EBITDA EPS 증감율 PER PBR EVEBITDA ROE 배당수익률
(십억원) (십억원) (십억원) (십억원) (원) () (배) (배) (배) () ()
2014 1497 513 359 589 1680 208 181 24 88 138 28
2015 1634 595 442 670 2064 229 186 27 97 155 26
2016F 1776 664 507 741 2371 149 174 27 93 161 29
2017F 1914 738 568 821 2655 120 155 24 81 164 33
2018F 2103 831 643 918 3007 133 137 22 68 169 37
K-IFRS 연결 기준
1) 투자포인트 및 결론
- 강원랜드에 대하여 투자의견 매수 목표주가 49000원으로 커버리지 개시함
- 국내 유일의 내국인 출입 카지노로서 외인 카지노 대비 중국인 VIP관련 이슈와 무관
- 전체 고객의 80이상이 Mass고객이라는 훌륭한 고객구조
- 호텔 콘도 골프장 스키장 컨벤션 등 복합리조트(IR)시설 이미 보유
- 워터파크 완공시 4계절 테마파크로 발돋음하여 방문객 증가 예상
- 제 2 영동고속도로 개통 및 평창동계올림픽 등 장기적으로 다양한 호재
2) 주요이슈 및 실적전망
- 1분기 예상 매출액은 4544억 영업이익은 1744억원으로 전년대비 각각 68 29의
안정적인 성장세 예상 방문객은 81만명 전망
- 올해 예상 매출액과 영업이익은 전년대비 각각 87 115 증가한 178조원amp6641억원
전망 카지노 부문의 견실한 성장세가 견조한 실적 상승을 이끌고 어려운 카지노 환경속
에서 외인 카지노 대비 양호한 성장세 지속
- 높은 Mass고객 비중으로 20 이상의 높은 홀드율은 수익성 향상의 주된 요인
- 최근 논의된 레저세 부과 관련 이슈는 반영시에 페광발전기금의 감소로 이어져서 실현
가능성이 높지 않으나 평창동계올림픽까지 이슈화 될 것
3) 주가전망 및 Valuation
- 작년 초 대비 주가는 356 상승하여 타 카지노주 대비 뛰어한 수익률 시현
- 최근 총선을 맞이하여 여당의 lsquo레저세rsquo부과 이슈로 단기적으로 주가가 하락하였으나 실현
가능성이 많지 않으며 실적의 성장세 지속으로 주가는 우상향 기대
- 목표주가 49000원은 Target PE 205배에 16F EPS 2371원을 적용하여 산출함 Target PE
은 마카오 카지노주 12M FWD 평균 PE대비 강원랜드의 직전 5년간 할인률 144 적용
Company Note 2016 04 07
COVERAGE INTIATION
３２
INDUSTRY REPORT
16F EPS 2371원
Target PE multiple 205배
적용한 강원랜드
목표주가 49000원
강원랜드의 목표주가를 49000원으로 제시하며 투자의견 BUY를 제시한다 강원랜드 가치평
가에 있어서 PE Valuation방식을 사용하였다 강원랜드의 16F EPS 2371원에 Target PE
multiple은 마카오 카지노주 12M PE 평균값 240배에 할인율 144를 적용하여 산출하였다
주당 적정가격은 49000원으로 산출된다 동사는 국내 유일의 내국인 출입 카지노로서 카지노
본업에서도 꾸준한 성장세가 예상되고 호텔 콘도 스키장 골프장 등의 복합리조트(IR)시설이 갖
춰져 있으며 2018년에 워터파크 완공과 평창 동계올림픽이 개최되면서 방문객의 증가와 더불어
실적 향상이 예상된다 목표주가는 현재 주가 대비 192의 상승여력이 있으며 목표주가는
2016년 예상 BPS 32배 2017년 예상 BPS 29배 수준이다
lt표1gt 강원랜드 PE Valuation
항목 추정치 비고
2016년 연결 순이익(십억원) 5073
주당순이익(원) 2371 16F EPS
Target PE(배) 205 마카오 카지노주 12 M FWD PE평균값에 144 할인값
적정주가(원) 48717
목표주가(원) 49000
현재주가(원) 41100
상승여력() 192
자료 강원랜드 Bloomberg HMC투자증권
lt표2gt 마카오 카지노주 12M FWD PE
Galaxy MGM
China Wynn SJM
Sands
China Melco Crown 평균값
12M Forward PE 213 188 219 154 226 441 240
자료 Bloomberg HMC투자증권
lt표3gt 강원랜드의 마카오 카지노주 대비 직전 5년간(2011년~2015년) 평균 PE 할인률
강원랜드 파라다이스 GKL 마카오 카지노주
직전 5개년 평균 PE 180 219 163 210
차이 -144 42 -221
주 마카오 카지노주(MGM Galaxy Wynn SJM Sands China Melco Crown)
자료 각사 Bloomberg HMC투자증권
３３
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
국내 유일의
내국인 출입 카지노
강원랜드는 폐광지역 경제 발전과 관광산업 육성을 위하여 설립된 국내 유일의 내국인 출입가
능 카지노로서 외인 카지노인 파라다이스 GKL과는 달리 중국인 VIP 감소에 따른 영향이 없다
또한 Mass고객의 비중이 높다는 점과 마카오 싱가포르와 같은 복합리조트(IR)이 이미 갖춰져
있다는 점이다 위의 2가지 장점을 가지고 강원랜드는 꾸준한 성장이 가능하다
lt그림1gt 강원랜드 방문자 증가율 lt그림2gt 강원랜드 전체 드랍액과 홀드율 추이
-6
-4
-2
0
2
4
6
8
10
0
200
400
600
800
1000
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
방문자 (좌)
증가율 (우)
(천명)
18
20
22
24
26
28
30
0
400
800
1200
1600
2000
2400
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
Drop(좌)
홀드율(우)
(십억원)
자료 강원랜드 HMC투자증권 자료 강원랜드 HMC투자증권
lt그림3gt 강원랜드 테이블 드랍액amp홀드율 추이 lt그림4gt 강원랜드 머신 드랍액amp홀드율 추이
12
14
16
18
20
22
24
0
200
400
600
800
1000
1200
1400
1600
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
Drop (좌) 홀드율 (우)(십억원)
-9
1
11
21
31
41
0
100
200
300
400
500
600
700
800
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
Drop (좌) 홀드율 (우)(십억원)
자료 강원랜드 HMC투자증권 자료 강원랜드 HMC투자증권
lt그림5gt 강원랜드 고객별 매출액 구성 비중 lt그림6gt 강원랜드 1인당 드랍액(테이블+머신)
0
20
40
60
80
100
1Q10 4Q10 3Q11 2Q12 1Q13 4Q13 3Q14 2Q15
머신게임 Mass VIP
000
050
100
150
200
250
300
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
(백만원)
자료 강원랜드 HMC투자증권 자료 강원랜드 HMC투자증권
３４
INDUSTRY REPORT
매출비중 카지노 95
Non-gaming 5
강원랜드는 2015년도 4분기 기준 카지노 매출이 전체의 953를 차지하며 비(非) 카지노 매
출이 47를 차지한다 호텔amp테마마크 매출비중이 17 골프장이 02 스키+콘도가 27를
차지했다
높은 Mass 비중amp
복합리조트 보유amp
워터파크 공사 중
전체 고객 중 80 이상의 높은 Mass 비중을 홀드율을 높이면서 수익성을 개선시키는데 매우
유리하며 Non-Gaming 기반(스키장 골프 호텔 컨벤션 등)을 이미 갖추었고 2017년말에 워
터파크가 부분 개장하며 2018년도 중순에는 완전 개장한다 총 투자비용 1700여 억원을 투입한
워터파크 완공시에 스키장 골프장과 더불어 4계절 테마파크로 Level-up 되며 평창 동계올림픽
을 앞두고 본격적인 방문객 증가가 예상된다
lt그림7gt 강원랜드 사업부별 매출액 비중(15년 4분기) lt그림8gt 강원랜드 카지노 매출액amp매출총이익률 추이
카지노
953
호텔amp테마파크
17
골프장
02스키+콘도
27
40
45
50
55
60
65
70
0
100
200
300
400
500
600
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
매출액 (좌)
매출총이익률 (우)
(십억원)
자료 강원랜드 HMC투자증권 자료 강원랜드 HMC투자증권
lt그림9gt 강원랜드 워터파크 조감도
자료 강원랜드
３５
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
2016년 예상
매출액 1조 7764억원
영업이익 6641억원 전망
올해 예상 매출액은 1조 7764억원 영업이익은 6641억원으로 전년 대비 각각 87 115
상승할 것으로 보인다 주 요인은 본업인 방문자 증가와 양호한 홀드율 유지에 따른 매출액과 이
익의 증가에 기인할 것으로 예상한다 1분기 예상 매출액은 4544억원 영업이익은 1744억원으
로서 전년 대비 각각 68 29 성장하며 견실한 성장세를 이어나갈 것으로 전망한다
lt그림10gt 강원랜드 PE Band lt그림11gt 강원랜드 PB Band
0
20000
40000
60000
80000
1012 1112 1212 1312 1412 1512 1612
주가 30x 25x
20x 15x 10x
(원)
0
20000
40000
60000
80000
1012 1112 1212 1312 1412 1512 1612
주가 5x 4x
3x 2x 1x
(원)
자료 강원랜드 HMC투자증권 자료 강원랜드 HMC투자증권
lt표4gt 강원랜드 실적추이 및 전망 (단위 십억원 천명)
1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16F 2Q16F 3Q16F 4Q16F 1Q17F 2Q17F 3Q17F 4Q17F 2015 2016F 2017F
방문자수 8009 7232 8515 7578 8089 7521 8771 7805 8413 7822 9297 8273 31334 32186 33805
증가율() 75 40 22 00 10 40 30 0 40 40 60 60 34 27 50
Drop액 17035 16366 17331 16660 18050 16811 19637 17504 19024 17718 21095 18804 67392 72002 76642
증가율() 146 73 46 71 60 27 133 51 54 54 74 74 83 68 64
매출액 4254 3889 4135 4059 4544 4057 4821 4342 4840 4333 5243 4727 16337 17764 19143
증가율() 140 93 50 86 68 43 166 70 65 68 88 89 92 87 78
Casino 3957 3787 3950 3867 4234 3949 4630 4138 4517 4220 5041 4509 15561 16951 18287
Non-Casino 297 102 185 192 310 108 190 204 323 113 202 218 776 813 856
영업이익 1694 1479 1579 1202 1744 1544 1947 1406 1911 1691 2177 1599 5954 6641 7377
증가율() 231 197 189 08 29 44 233 170 96 95 118 137 160 115 111
OPM() 398 380 382 296 384 381 404 324 395 390 415 338 364 374 385
당기순이익 1323 973 1190 930 1358 1076 1535 1104 1504 1204 1720 1252 4416 5073 5680
증가율() 249 -32 128 963 26 105 290 188 107 119 120 134 229 149 120
NPM() 311 250 288 229 299 265 318 254 311 278 328 265 270 286 297
자료 강원랜드 HMC투자증권
３６
INDUSTRY REPORT
(단위 십억원) (단위 십억원)
포괄손익계산서 2014 2015 2016F 2017F 2018F 재무상태표 2014 2015 2016F 2017F 2018F
매출액 1497 1634 1776 1914 2103 유동자산 1372 1750 1995 2249 2600
증가율 () 99 92 87 78 99 현금성자산 102 106 315 420 559
매출원가 722 760 815 854 901 단기투자자산 1226 1600 1632 1776 1983
매출원가율 () 483 465 459 446 428 매출채권 5 5 5 6 6
매출총이익 774 874 962 1060 1203 재고자산 1 2 1 2 2
매출이익률 () 517 535 541 554 572 기타유동자산 38 39 41 45 50
증가율 () 219 129 100 103 134 비유동자산 2003 1940 2053 2189 2302
판매관리비 261 279 297 323 372 유형자산 1388 1354 1438 1536 1593
판관비율 () 174 171 167 169 177 무형자산 3 3 2 1 1
EBITDA 589 670 741 821 918 투자자산 435 411 440 479 535
EBITDA 이익률 () 393 410 417 429 437 기타비유동자산 177 173 173 173 173
증가율 () 267 137 107 107 119 기타금융업자산 0 0 0 0 0
영업이익 513 595 664 738 831 자산총계 3375 3691 4048 4438 4902
영업이익률 () 343 364 374 385 395 유동부채 625 665 711 774 864
증가율 () 322 160 115 111 126 단기차입금 0 0 0 0 0
영업외손익 3 -2 11 16 22 매입채무 3 4 4 4 5
금융수익 45 43 42 48 54 유동성장기부채 0 0 0 0 0
금융비용 0 0 0 0 0 기타유동부채 621 661 707 770 859
기타영업외손익 -42 -44 -32 -32 -32 비유동부채 45 28 30 33 37
종속관계기업관련손익 -20 0 0 0 0 사채 0 0 0 0 0
세전계속사업이익 496 594 675 753 853 장기차입금 0 0 0 0 0
세전계속사업이익률 331 364 380 394 405 장기금융부채 (리스포함) 0 0 0 0 0
증가율 () 259 198 136 116 132 기타비유동부채 45 28 30 33 37
법인세비용 137 152 168 185 209 기타금융업부채 0 0 0 0 0
계속사업이익 359 442 507 568 643 부채총계 670 693 741 807 901
중단사업이익 0 0 0 0 0 지배주주지분 2705 2997 3306 3631 4001
당기순이익 359 442 507 568 643 자본금 107 107 107 107 107
당기순이익률 () 240 270 286 297 306 자본잉여금 129 129 129 129 129
증가율 () 208 229 149 120 133 자본조정 등 -174 -174 -174 -174 -174
지배주주지분 순이익 359 442 507 568 643 기타포괄이익누계액 1 0 0 0 0
비지배주주지분 순이익 0 0 0 0 0 이익잉여금 2642 2935 3244 3568 3939
기타포괄이익 -24 23 0 0 0 비지배주주지분 0 0 0 0 0
총포괄이익 336 465 507 568 643 자본총계 2705 2998 3306 3631 4002
(단위 십억원) (단위 원배)
현금흐름표 2014 2015 2016F 2017F 2018F 주요투자지표 2014 2015 2016F 2017F 2018F
영업활동으로인한현금흐름 510 575 630 712 818 EPS(당기순이익 기준) 1680 2064 2371 2655 3007
당기순이익 359 442 507 568 643 EPS(지배순이익 기준) 1680 2064 2371 2655 3007
유형자산 상각비 74 74 76 82 87 BPS(자본총계 기준) 12645 14012 15455 16971 18704
무형자산 상각비 1 1 1 1 0 BPS(지배지분 기준) 12644 14011 15454 16970 18703
외환손익 0 0 0 0 0 DPS 850 980 1201 1345 1523
운전자본의 감소(증가) 26 22 46 61 88 PER(당기순이익 기준) 181 186 174 155 137
기타 50 37 0 0 0 PER(지배순이익 기준) 181 186 174 155 137
투자활동으로인한현금흐름 -427 -399 -222 -364 -407 PBR(자본총계 기준) 24 27 27 24 22
투자자산의 감소(증가) 29 25 -29 -39 -56 PBR(지배지분 기준) 24 27 27 24 22
유형자산의 감소 0 0 0 0 0 EVEBITDA(Reported) 88 97 93 81 68
유형자산의 증가(CAPEX) -80 -40 -161 -180 -145 배당수익률 28 26 29 33 37
기타 -377 -383 -32 -145 -206 성장성 ()
재무활동으로인한현금흐름 -148 -172 -199 -244 -273 EPS(당기순이익 기준) 208 229 149 120 133
장기차입금의 증가(감소) 0 0 0 0 0 EPS(지배순이익 기준) 208 229 149 120 133
사채의증가(감소) 0 0 0 0 0 수익성 ()
자본의 증가 0 0 0 0 0 ROE(당기순이익 기준) 138 155 161 164 169
배당금 -148 -172 -199 -244 -273 ROE(지배순이익 기준) 138 155 161 164 169
기타 0 0 0 0 0 ROA 111 125 131 134 138
기타현금흐름 0 0 0 0 0 안정성 ()
현금의증가(감소) -65 4 209 105 139 부채비율 248 231 224 222 225
기초현금 167 102 106 315 420 순차입금비율 -491 -569 -589 -605 -635
기말현금 102 106 315 420 559 이자보상배율 20737 26238 21814 23472 26724
K-IFRS 연결 기준
３７
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
파라다이스(034230) BUY TP 20000원
여행카지노스몰캡 Analyst 유성만 02) 3787-2574 airriohmcibcom
긴 안목으로 Paradise City를 보자 현재주가 (46)
상승여력
15450원
294
시가총액
발행주식수
자본금액면가
1405십억원
90943천주
47십억원500원
52주 최고가최저가 32300원13750원
일평균 거래대금 (60일) 13십억원
외국인지분율
주요주주
773
파라다이스글로벌
외 11인 4671
주가상승률
절대주가()
상대주가(p)
1M
-39
-70
3M
-128
-143
6M
-377
-381
K-IFRS 연결 기준
(단위 원) EPS(16F) EPS(17F) TP
Before - - -
After 786 1005 20000
Consensus 814 916 20600
Cons 차이 -35 97 -29
최근 12개월 주가수익률
0
20
40
60
80
100
120
140
160
1504 1507 1510 1601 1604
파라다이스
KOSDAQ
자료 WiseFn HMC투자증권
요약 실적 및 Valuation 구분 매출액 영업이익 순이익 EBITDA EPS 증감율 PER PBR EVEBITDA ROE 배당수익률
(십억원) (십억원) (십억원) (십억원) (원) () (배) (배) (배) () ()
2014 676 79 96 101 1060 -48 223 21 173 111 25
2015 615 58 65 86 717 -323 246 16 193 64 21
2016F 696 94 71 152 786 96 186 12 110 69 31
2017F 762 121 91 202 1005 278 145 12 84 84 38
2018F 817 132 100 223 1102 97 132 11 76 88 38
K-IFRS 연결 기준
1) 투자포인트 및 결론
- 파라다이스에 대하여 투자의견 매수 목표주가 20000원으로 커버리지 개시함
- 워커힐 제주 그랜드 인천 부산 제주 롯데에서 외국인 카지노 운영amp시장 MS 51
- 부산 파라다이스 호텔amp도고스파 등 비 카지노 사업도 영위
- 매출 비중은 카지노 88 비(非)카지노 12 차지
- 인천 영종도에 복합리조트(IR)인 Paradise City 진행 중이며 새로운 성장동력원 기대
2) 주요이슈 및 실적전망
- 올해 1분기 매출액은 전년대비 각각 45 증가한 1674억 영업이익은 32 감소한 233
억을 기록할 것으로 전망되며 매출액기준 전년도 대비 성장세로 전환했다는 점에 의미가
있으며 2분기부터 본격적인 수익성 개선 기대
- 2016년 연결기준 매출액은 6957억원 영업이익 935억으로 전년동기대비 각각 131
604 증가할 것으로 예상되며 작년 대비 기저효과와 중국인 VIP감소로 비용절감으로
인한 매출원가 개선과 중국인 외 기타 VIP 및 Mass고객 수익 확대
- 작년 3분기부터 통합된 부산 카지노의 반영 결과가 올해부터는 본격적으로 나타날 것으
로 전망 제주 롯데 카지노는 2018년 하반기에나 통합 가능
- 마카오 시장이 올해 초부터 턴 어라운드 기미를 보이면서 외인 카지노 시장에도 청신호
- 영종도 복합리조트는 경쟁자인 LOCZ의 철수 우려 등 다양한 전망이 혼재하지만 장기적
관점에서는 Non-Gaming분야 개발을 통한 성장스토리에 주목
3) 주가전망 및 Valuation
- 작년 초 대비 주가는 338 하락하였으나 최근에는 하향 안정화 추세
- 내년도 영종도 Paradise City가 영업개시 이후에 내외국인 Mass고객 증대로 인한 외형성
장 및 수익성 증대가 기대됨
- 목표주가 2만원은 Target PE 25배에 16F EPS 786원을 적용하여 산출함 Target PE은 마
카오 카지노주 12M FWD 평균 PE대비 파라다이스의 직전 5년간 할증률 42 적용
Company Note 2016 04 07
COVERAGE INTIATION
３８
INDUSTRY REPORT
16F EPS 786원
Target PE multiple 250배
적용한 파라다이스
목표주가 20000원
파라다이스의 목표주가를 20000원으로 제시하며 투자의견 BUY를 제시한다 파라다이스 가치
평가에 있어서 PE Valuation방식을 사용하였다 파라다이스의 16F EPS 786원에 Target PE
multiple은 마카오 카지노주 12M FWD PE에 42를 할증한 250배를 적용하여 산출하였다
파라다이스는 지난 5년간(2011년~2015년) 마카오 카지노주 대비 PE 를 42 할증 받았기 때문
이다 주당 적정주가는 20000원으로 산출된다 인천 영종도의 Paradise City를 통해 복합리조
트(IR)로서의 변화를 꾀하고 있다
lt표1gt 파라다이스 PE Valuation
항목 추정치 비고
2016년 연결 순이익(십억원) 753
주당순이익(원) 786 16F EPS
적정 PE(배) 250 마카오 카지노주 12 M FWD PE평균값에 42 할증값
적정주가(원) 19661
목표주가(원) 20000
현재주가(원) 15450
상승여력() 294
자료 파라다이스 Bloomberg HMC투자증권
lt표2gt 마카오 카지노주 12M FWD PE
Galaxy MGM
China Wynn SJM
Sands
China Melco Crown 평균값
12M Forward PE 213 188 219 154 226 441 240
자료 Bloomberg HMC투자증권
lt표3gt 파라다이스의 마카오 카지노주 대비 직전 5년간(2011년~2015년) 평균 PE 할인률
강원랜드 파라다이스 GKL 마카오 카지노주
직전 5개년 평균 PE 180 219 163 210
차이 -144 42 -221
주 마카오 카지노주(MGM Galaxy Wynn SJM Sands China Melco Crown)
자료 각사 Bloomberg HMC투자증권
３９
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
전국 5곳에
외국인 카지노 운영
매출비중은 88
파라다이스는 서울 워커힐 제주 그랜드 호텔 인천 부산 제주 롯데의 총5군데의 외국인 출입
카지노를 운영 중이며 외인 카지노 업계 1위의 MS 511를 차지하고 있다 제주 롯데를 제외한
4곳이 연결실적에 포함되고 제주 롯데를 제외하면 MS는 488이다 워커힐 카지노가 전체 카
지노 매출의 60 이상을 차지하며 작년 3분기부터 부산 카지노의 연결 편입으로 외형성장이 진
행되고 있다 제주 롯데는 2018년 하반기 이후에나 연결 편입이 가능할 전망이다
중국인 VIP 회복세와
기타 VIP로 타개 노력
중국인 VIP 감소로 작년 한해 실적과 주가가 큰 폭의 하락세를 보였지만 올해는 중국인 감소
세가 완만해지고 과거의 주 고객이었던 일본인 VIP를 비롯한 기타 VIP 및 Mass고객 증대를 통
한 수익 다변화로 현재의 위기를 타개하려고 노력하고 있다 올해 1분기 중국인 VIP 수치는 전년
동기대비 31증 증가세를 보였으며 작년 4분기에 이어서 점진적인 중국인 VIP 안정세가 지속
되고 있다
lt그림1gt 파라다이스 매출액과 영업이익 추이 lt그림2gt 파라다이스 드랍액과 홀드율 추이
-10
-5
0
5
10
15
20
25
30
-50
0
50
100
150
200
250
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
매출액(좌)
영업이익(좌)
영업이익률(우)
(십억원)
9
10
11
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13
14
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0
200
400
600
800
1000
1200
1400
1600
1Q13 4Q13 3Q14 2Q15 1Q16F 4Q16F 3Q17F
Drop액(좌)
홀드율(우)
(십억원)
자료 파라다이스 HMC투자증권 자료 파라다이스 HMC투자증권
lt그림3gt 파라다이스 중국인 VIP추이 lt그림4gt 파라다이스 일본인 VIP추이
-50
-30
-10
10
30
50
0
5
10
15
20
25
30
1Q13 4Q13 3Q14 2Q15 1Q16
중국인 VIP(좌) QoQ(우)(천명)
-50
-30
-10
10
30
50
0
5
10
15
20
25
1Q13 4Q13 3Q14 2Q15 1Q16
일본인 VIP(좌) QoQ(우)(천명)
자료 파라다이스 HMC투자증권 자료 파라다이스 HMC투자증권
４０
INDUSTRY REPORT
lt그림5gt 파라다이스 카지노 매출 추이 lt그림6gt 파라다이스 1인당 드랍액 추이
-30
-20
-10
0
10
20
30
40
50
60
0
50
100
150
200
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
카지노 매출액(좌)
YoY(우)
(십억원)
-40
-20
0
20
40
60
80
100
0
2
4
6
8
10
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
인당Drop액(좌)
YoY(우)
(백만원)
자료 파라다이스 HMC투자증권 자료 파라다이스 HMC투자증권
부산 파라다이스 호텔amp
도고스파 등 운영
Non-Casino 비중은 12
파라다이스의 Non-Casino 매출 비중은 12를 차지한다 그 중에서 부산과 인천의 파라다이
스 호텔과 도고스파 관련 매출이 대부분을 차지한다 호텔amp스파 부문은 향후에도 꾸준히 전체 매
출의 10대의 비중을 차지할 것으로 예상되며 부산과 인천의 파라다이스 호텔은 부산amp인천 카
지노의 고객증대에도 기여할 전망이다
lt그림7gt 파라다이스 호텔amp스파 매출 추이 lt그림8gt 파라다이스 국가별 방문객 비중
9
11
13
15
17
19
0
5
10
15
20
25
30
35
1Q13 4Q13 3Q14 2Q15 1Q16F 4Q16F 3Q17F
SpaampHotel 매출액(좌)
매출비중(우)
(십억원)
0
20
40
60
80
100
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
일본 중국 기타
자료 파라다이스 HMC투자증권 자료 파라다이스 HMC투자증권
lt그림9gt 부산 파라다이스 호텔 lt그림10gt 파라다이스 도고스파
자료 파라다이스 HMC투자증권 자료 파라다이스 HMC투자증권
４１
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
2016년도 예상
매출액 6957억원
영업이익 935억원
파라다이스는 작년도 기저효과가 올해 본격적으로 나타나면서 예상 매출액 6957억원 영업
이익 935억을 기록하여 전년대비 각각 131와 604 상승할 것으로 예상된다 특히 중국
인 VIP 감소에 따른 Comp비용 감소로 인한 매출원가 하락으로 영업이익의 개선세가 뚜렷할
전망이다
lt그림11gt 파라다이스 PE Band lt그림12gt 파라다이스 PB Band
0
10000
20000
30000
40000
50000
60000
1112 1212 1312 1412 1512 1612
주가 35x 30x
25x 20x 15x
(원)
0
10000
20000
30000
40000
50000
60000
70000
1112 1212 1312 1412 1512 1612
주가 5x 4x
3x 2x 1x
(원)
자료 파라다이스 HMC투자증권 자료 파라다이스 HMC투자증권
lt표4gt 파라다이스 실적 전망 (단위 십억원 천명)
1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16F 2Q16F 3Q16F 4Q16F 1Q17F 2Q17F 3Q17F 4Q17F 2015 2016F 2017F
매출액 1514 1430 1428 1782 1581 1783 1778 1815 1851 1903 1951 1949 6154 7003 7654
증가율() -112 -171 -173 -06 45 247 246 18 106 100 91 77
138 93
Casino 1312 1227 1175 1568 1372 1572 1516 1593 1636 1687 1681 1720 5282 6099 6725
워커힐 909 829 769 1048 835 766 666 781 714 645 548 635 3556 3048 2542
제주
그랜드 163 157 95 80 128 114 77 82 106 95 67 72 495 402 339
인천 262 254 143 293 211 219 181 198 180 189 157 160 952 810 686
부산 173 220 176 163 201 171 181 216 207 170 196 236 732 770 809
Non-
Casino 202 203 253 214 209 211 262 222 215 217 269 228 872 904 929
영업이익 226 132 115 110 219 205 238 273 295 270 317 335 583 944 1217
증가율() -293 -552 -605 흑전 -32 550 1076 1481 264 362 324 229
618 290
OPM() 149 93 80 62 138 115 134 151 159 142 163 172 95 135 159
당기순이익 405 126 123 64 178 167 191 217 233 215 252 267 719 759 967
증가율() -205 -471 -521 203 -560 317 556 2366 231 331 312 233
56 274
NPM() 268 88 86 36 113 93 107 120 126 113 129 137 117 108 126
자료 파라다이스 HMC투자증권
４２
INDUSTRY REPORT
(단위 십억원) (단위 십억원)
포괄손익계산서 2014 2015 2016F 2017F 2018F 재무상태표 2014 2015 2016F 2017F 2018F
매출액 676 615 700 765 821 유동자산 705 698 717 810 854
증가율 () 88 -90 138 93 73 현금성자산 332 339 352 417 434
매출원가 532 493 533 563 602 단기투자자산 312 320 325 350 375
매출원가율 () 787 801 761 736 733 매출채권 34 24 25 27 29
매출총이익 144 123 168 202 219 재고자산 3 3 3 3 3
매출이익률 () 213 199 239 264 267 기타유동자산 25 12 13 13 14
증가율 () -178 -149 368 204 85 비유동자산 897 1296 1645 1731 1806
판매관리비 65 64 73 80 86 유형자산 550 831 1179 1265 1341
판관비율 () 96 104 105 105 105 무형자산 186 280 280 276 272
EBITDA 101 86 153 203 223 투자자산 39 50 51 55 58
EBITDA 이익률 () 150 140 219 265 272 기타비유동자산 122 135 135 135 135
증가율 () -323 -154 783 323 102 기타금융업자산 0 0 0 0 0
영업이익 79 58 94 122 133 자산총계 1602 1994 2362 2541 2661
영업이익률 () 117 95 135 159 162 유동부채 335 240 243 258 273
증가율 () -402 -262 618 290 93 단기차입금 45 36 36 36 36
영업외손익 40 22 7 7 8 매입채무 2 2 2 2 2
금융수익 12 12 11 12 13 유동성장기부채 13 10 10 10 10
금융비용 3 3 7 10 11 기타유동부채 276 192 195 210 224
기타영업외손익 31 13 3 5 6 비유동부채 89 468 789 894 940
종속관계기업관련손익 0 -1 0 0 0 사채 0 0 0 0 0
세전계속사업이익 119 79 101 129 141 장기차입금 23 395 715 815 855
세전계속사업이익률 176 129 145 168 172 장기금융부채 (리스포함) 0 2 2 2 2
증가율 () -160 -335 279 274 98 기타비유동부채 66 71 72 78 83
법인세비용 14 24 25 32 35 기타금융업부채 0 0 0 0 0
계속사업이익 105 55 76 97 106 부채총계 424 707 1032 1152 1213
중단사업이익 04 165 0 0 0 지배주주지분 1010 1023 1063 1116 1170
당기순이익 106 72 76 97 106 자본금 47 47 47 47 47
당기순이익률 () 157 117 108 126 129 자본잉여금 295 295 295 295 295
증가율 () -18 -321 57 274 98 자본조정 등 -17 -26 -26 -26 -26
지배주주지분 순이익 96 65 72 92 101 기타포괄이익누계액 -1 1 1 1 1
비지배주주지분 순이익 9 7 4 5 5 이익잉여금 687 706 746 800 854
기타포괄이익 -2 -2 0 0 0 비지배주주지분 168 264 268 272 278
총포괄이익 104 70 76 97 106 자본총계 1178 1287 1330 1389 1448
(단위 십억원) (단위 원배)
현금흐름표 2014 2015 2016F 2017F 2018F 주요투자지표 2014 2015 2016F 2017F 2018F
영업활동으로인한현금흐름 135 -1 138 195 214 EPS(당기순이익 기준) 1164 790 835 1063 1167
당기순이익 106 72 76 97 106 EPS(지배순이익 기준) 1060 717 793 1010 1109
유형자산 상각비 18 22 52 74 84 BPS(자본총계 기준) 12955 14146 14630 15271 15923
무형자산 상각비 5 6 7 7 6 BPS(지배지분 기준) 11110 11245 11687 12275 12869
외환손익 -1 0 0 0 0 DPS 600 375 450 550 550
운전자본의 감소(증가) 27 -25 4 18 17 PER(당기순이익 기준) 203 223 173 135 123
기타 -19 -74 0 0 0 PER(지배순이익 기준) 223 246 182 143 130
투자활동으로인한현금흐름 -297 -398 -413 -192 -191 PBR(자본총계 기준) 18 12 10 09 09
투자자산의 감소(증가) -4 -10 -1 -4 -4 PBR(지배지분 기준) 21 16 12 12 11
유형자산의 감소 0 7 0 0 0 EVEBITDA(Reported) 173 193 109 83 75
유형자산의 증가(CAPEX) -77 -296 -400 -160 -160 배당수익률 25 21 31 38 38
기타 -215 -99 -12 -28 -27 성장성 ()
재무활동으로인한현금흐름 247 399 288 62 -7 EPS(당기순이익 기준) -18 -321 57 274 98
장기차입금의 증가(감소) -8 366 320 100 40 EPS(지배순이익 기준) -48 -323 105 274 98
사채의증가(감소) 0 0 0 0 0 수익성 ()
자본의 증가 196 0 0 0 0 ROE(당기순이익 기준) 102 58 58 71 75
배당금 -35 -43 -32 -38 -47 ROE(지배순이익 기준) 111 64 69 84 88
기타 94 76 0 0 0 ROA 75 40 35 39 41
기타현금흐름 -6 0 0 0 0 안정성 ()
현금의증가(감소) 80 0 14 65 16 부채비율 360 550 775 830 837
기초현금 252 339 339 352 417 순차입금비율 -478 -167 65 69 66
기말현금 332 339 352 417 434 이자보상배율 235 195 127 122 123
K-IFRS 연결 기준
４３
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
GKL (114090) BUY TP 30000원
여행카지노스몰캡 Analyst 유성만 02) 3787-2574 airriohmcibcom
일본인 VIP와 Silver고객에 집중 현재주가 (46)
상승여력
25800원
163
시가총액
발행주식수
자본금액면가
1596십억원
61856천주
31십억원500원
52주 최고가최저가 43000원20650원
일평균 거래대금 (60일) 8십억원
외국인지분율
주요주주
819
한국관광공사 5100
주가상승률
절대주가()
상대주가(p)
1M
-51
54
3M
-19
-35
6M
-332
-327
K-IFRS 별도 기준
(단위 원) EPS(16F) EPS(17F) TP
Before - - -
After 1604 1637 30000
Consensus 1667 1908 31000
Cons 차이 -38 -142 -32
최근 12개월 주가수익률
0
20
40
60
80
100
120
140
1504 1506 1508 1510 1512 1602 1604
GKL
KOSPI
자료 WiseFn HMC투자증권
요약 실적 및 Valuation 구분 매출액 영업이익 순이익 EBITDA EPS 증감율 PER PBR EVEBITDA ROE 배당수익률
(십억원) (십억원) (십억원) (십억원) (원) () (배) (배) (배) () ()
2014 541 148 117 159 1884 -153 171 46 93 282 31
2015 506 118 92 131 1483 -213 163 33 78 207 34
2016F 533 125 99 142 1604 82 146 29 63 207 40
2017F 566 127 101 144 1637 20 143 27 58 193 41
2018F 601 128 103 143 1673 22 140 25 55 183 41
K-IFRS 별도 기준
1) 투자포인트 및 결론
- GKL에 대하여 투자의견 매수 목표주가 30000원으로 커버리지 개시함
- 외인 카지노 MS의 40 차지(외인 카지노업계 2위)
- 경쟁사 대비 높은 일본인 고객을 바탕으로 일본인 VIP에 집중
- Silver(Premium Mass고객)고객 층을 발굴하여 수익성 개선 중(서울 힐튼점)
- 작년 말 복합리조트 분야에서 철수한 것이 현재 불확실성을 줄여주고 있음
2) 주요이슈 및 실적전망
- 1분기 실적은 매출액amp영업이익 YoY로 각각 135 369 하락한 1286억과 306억 예상
하며 전년대비 실적의 회복세는 2분기부터 시작될 전망
- 기존 중국인 VIP의 회복은 어려운 현실상 일본인 VIP와 Silver고객 위주의 마케팅 전략의
전환은 수익성 회복에 최적의 판단
- Silver고객 비중의 확대는 Comp비용의 감소를 가져와 매출원가의 개선이 기대되며 실적
측면에서도 우호적인 환경 조성
- 2016년 연결기준 매출액은 5328억원 영업이익 1255억으로 전년동기대비 각각 54
60 증가할 것으로 예상
- 마카오의 회복이라는 대외적 추세 전환과 고객 Mix 개선을 통한 수익성 증대라는 점에서
동사의 행보가 가장 빠름
3) 주가전망 및 Valuation
- 작년 초 대비 주가는 216 하락하였으나 최근 단기적 급등세를 보임
- 일본인 고객의 높은 비중을 바탕으로 일본인 VIP와 Silver고객(우수 Mass고객)위주의
마케팅 전략으로 발 빠르게 대응하며 실적 개선이 기대됨
- 목표주가 30000원은 Target PE 187배에 16F EPS 1604원을 적용하여 산출함 Target PE
은 마카오 카지노주 12M FWD 평균 PE대비 GKL의 직전 5년간 할인률 221 적용
Company Note 2016 04 07
COVERAGE INTIATION
４４
INDUSTRY REPORT
16년 예상 EPS 1604원
Target PE multiple 187배
적용한 GKL
목표주가 30000원
GKL의 목표주가를 30000원으로 제시하며 투자의견 BUY를 제시한다 GKL 가치평가에 있어
서 PE Valuation방식을 사용하였다 GKL의 16년 예상 EPS 1604원에 Target PE multiple은
마카오 카지노주 12M FWD PE에 221를 할인한 187배를 적용 산출하였다 주당 적정가격은
30000원으로 산출된다 동사는 경쟁사 대비 높은 일본인 고객층을 바탕으로 일본인 VIP와
Silver 고객(Premium Mass 고객)으로의 마케팅 강화가 향후 실적 개선에 긍정적으로 작용할 전
망이다 목표주가는 현재 주가 대비 163의 상승여력이 있다
lt표1gt GKL PE Valuation
항목 추정치 비고
2016년 별도 순이익(십억원) 992
주당순이익(원) 1604 16F EPS
적정 PE(배) 187 마카오 카지노주 12 M FWD PE평균값에 221 할인값
적정주가(원) 29988
목표주가(원) 30000
현재주가(원) 25800
상승여력 ) 163
자료 GKL Bloomberg HMC투자증권
lt표2gt 마카오 카지노주 12M FWD PE
Galaxy MGM
China Wynn SJM
Sands
China Melco Crown 평균값
12M Forward PE 213 188 219 154 226 441 240
자료 Bloomberg HMC투자증권
lt표3gt GKL의 마카오 카지노주 대비 직전 5년간(2011년~2015년) 평균 PE 할인률
강원랜드 파라다이스 GKL 마카오 카지노주
직전 5개년 평균 PE 180 219 163 210
차이 -144 42 -221
주 마카오 카지노주(MGM Galaxy Wynn SJM Sands China Melco Crown)
자료 각사 Bloomberg HMC투자증권
４５
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
한국관광공사 소유의
외국인 카지노
GKL은 한국관광공사가 설립한 외국인 전용 카지노로서 lsquo세븐럭(Seven Luck)rsquo이라는 브랜
드로 서울 코엑스점 강북 힐튼점 부산 롯데점에서 운영 중이다 외인 카지노 MS는 40로서
업게 2위의 위치를 차지하고 있다 전체 매출 비중에서 일본인 VIP와 Mass고객 비중 증가로 강
북 힐튼점의 매출 비중이 증가할 전망이다
일본인 VIP와
Silver고객으로 방향 전환
중국의 반 부패법 이후 중국인 VIP 비중이 급감하여 작년에는 커다란 침체기를 보냈으나 전통
적으로 비중이 높은 일본이 VIP와 Silver(Premium Mass고객)로의 마케팅 전환을 빠르게 진행
하여 변화하는 영업환경에 대응하고 있다
lt그림1gt GKL 매출액과 영업이익 추이 lt그림2gt GKL 드랍액과 홀드율 추이
0
10
20
30
40
50
0
20
40
60
80
100
120
140
160
180
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
매출액(좌)
영업이익(좌)
영업이익률(우)
(십억원)
10
12
14
16
18
20
0
200
400
600
800
1000
1200
1400
1600
1Q13 4Q13 3Q14 2Q15 1Q16F 4Q16F 3Q17F
Drop액(좌)
홀드율(우)(십억원)
자료 GKL HMC투자증권 자료 GKL HMC투자증권
lt그림3gt GKL 중국인 VIP 추이 lt그림4gt GKL 일본인 VIP 추이
-50
-30
-10
10
30
50
0
4
8
12
16
20
1Q13 4Q13 3Q14 2Q15
중국인 VIP(좌) QoQ(우)(천명)
-50
-30
-10
10
30
50
0
4
8
12
16
20
1Q13 4Q13 3Q14 2Q15
일본인 VIP(좌) QoQ(우)(천명)
자료 GKL HMC투자증권 자료 GKL HMC투자증권
lt그림5gt GKL 국가별 방문자 추이 lt그림6gt GKL Site별 방문자 추이
0
20
40
60
80
100
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
일본 중국 교포 기타
-20
-10
0
10
20
30
40
0
100
200
300
400
500
600
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
강남점 힐튼점
롯데점 증가율(우)(천명)
자료 GKL HMC투자증권 자료 GKL HMC투자증권
４６
INDUSTRY REPORT
GKL의
2016년도 예상 매출액은
5328억원
영업이익 1255억 전망
GKL의 2016년도 예상 매출액과 영업이익은 5328억원과 1255억원으로 전망하며 전년대비
각각 54와 60 증가한 수치이다 중국인 VIP의 감소세 둔화와 일본인 VIP 및 Silver고객 매
출의 증가와 마카오 시장 회복세로 전반적인 외국인 카지노 업계의 턴 어라운드가 예상되며
GKL의 실적도 YoY 성장세를 기록할 전망이다
lt그림7gt GKL PE Band lt그림8gt GKL PB Band
0
20000
40000
60000
80000
1312 1412 1512 1612
주가 30x 25x
20x 15x 10x
(원)
0
20000
40000
60000
80000
1312 1412 1512 1612
주가 75x 60x
45x 30x 15x
(원)
자료 GKL HMC투자증권 자료 GKL HMC투자증권
lt표4gt GKL 실적 추이 (단위 십억원 천명)
1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16F 2Q16F 3Q16F 4Q16F 1Q17F 2Q17F 3Q17F 4Q17F 2015 2016F 2017F
방문자수 4333 3984 3520 5259 4478 4274 3722 5218 4727 4509 3928 5506 17096 17692 18669
증가율() 307 122 -55 28 33 73 57 -08 56 55 55 55 88 35 55
Drop 액 12159 10632 8420 10476 10952 10234 10658 12444 11617 10859 11323 13205 41687 44288 47003
증가율() 281 56 -246 -239 -99 -37 266 188 61 61 62 61 -63 62 61
서울
강남점 7249 5829 3929 5414 6311 5613 4951 6367 6693 5953 5251 6753 22421 23243 24649
서울
힐튼점 2972 3012 3139 3219 2843 2928 4004 3843 3052 3143 4299 4126 12342 13618 14621
부산
롯데점 1938 1791 1351 1843 1798 1692 1703 2234 1873 1762 1773 2326 6923 7427 7734
매출액 1487 1224 1113 1233 1286 1213 1337 1493 1362 1292 1413 1594 5057 5328 5661
증가율() 60 57 -179 -188 -135 -09 201 211 59 65 57 68 -70 54 62
서울
강남점 752 499 456 446 612 535 483 592 641 568 501 641 2153 2222 2350
서울
힐튼점 457 486 466 553 452 469 640 625 489 505 692 665 1962 2185 2351
부산
롯데점 237 214 180 221 222 210 213 275 232 219 220 288 852 921 959
영업이익 486 217 265 217 306 221 351 376 347 201 343 384 1184 1255 1275
증가율() 30 50 -325 -469 -369 21 328 733 134 -94 -23 21 -199 60 16
OPM() 326 177 238 176 238 182 263 252 255 155 243 241 234 235 225
당기순이익 265 177 271 288 242 178 277 296 274 162 273 303 917 992 1012
증가율() -173 2456 -520 -273 -249 -40 227 602 133 -88 -14 26 -213 82 20
NPM() 178 145 244 233 188 147 207 198 201 126 193 190 181 186 179
자료 GKL HMC투자증권
４７
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
(단위 십억원) (단위 십억원)
포괄손익계산서 2014 2015 2016F 2017F 2018F 재무상태표 2014 2015 2016F 2017F 2018F
매출액 541 506 533 566 601 유동자산 529 494 572 631 686
증가율 () -37 -65 54 62 63 현금성자산 188 195 212 247 277
매출원가 359 351 374 403 442 단기투자자산 319 284 344 368 391
매출원가율 () 663 694 702 711 735 매출채권 15 7 5 6 6
매출총이익 182 155 159 163 159 재고자산 2 2 2 2 3
매출이익률 () 337 306 298 289 265 기타유동자산 5 6 8 8 9
증가율 () -190 -149 24 30 -24 비유동자산 122 157 167 166 166
판매관리비 34 37 33 36 31 유형자산 38 78 82 78 76
판관비율 () 63 72 62 63 52 무형자산 11 10 9 9 9
EBITDA 159 131 142 144 143 투자자산 34 35 43 45 48
EBITDA 이익률 () 294 259 266 254 238 기타비유동자산 39 34 34 34 34
증가율 () -212 -176 83 12 -02 기타금융업자산 0 0 0 0 0
영업이익 148 118 125 127 128 자산총계 651 651 739 798 852
영업이익률 () 273 234 235 225 213 유동부채 205 169 204 218 232
증가율 () -227 -199 60 16 06 단기차입금 0 0 0 0 0
영업외손익 5 3 7 7 9 매입채무 28 22 26 28 30
금융수익 12 10 8 9 9 유동성장기부채 0 0 0 0 0
금융비용 2 1 1 1 0 기타유동부채 177 147 178 190 202
기타영업외손익 -5 -6 0 0 0 비유동부채 15 25 31 33 35
종속관계기업관련손익 0 0 0 0 0 사채 0 0 0 0 0
세전계속사업이익 153 121 132 135 138 장기차입금 0 0 0 0 0
세전계속사업이익률 283 239 248 238 229 장기금융부채 (리스포함) 0 0 0 0 0
증가율 () -180 -210 91 20 22 기타비유동부채 14 25 31 33 35
법인세비용 37 29 33 34 34 기타금융업부채 0 0 0 0 0
계속사업이익 117 92 99 101 103 부채총계 220 194 235 251 267
중단사업이익 0 0 0 0 0 지배주주지분 431 456 504 547 585
당기순이익 117 92 99 101 103 자본금 31 31 31 31 31
당기순이익률 () 215 181 186 179 172 자본잉여금 21 21 21 21 21
증가율 () -153 -213 82 20 22 자본조정 등 0 0 0 0 0
지배주주지분 순이익 117 92 99 101 103 기타포괄이익누계액 0 0 0 0 0
비지배주주지분 순이익 0 0 0 0 0 이익잉여금 379 404 452 494 533
기타포괄이익 -8 -5 0 0 0 비지배주주지분 0 0 0 0 0
총포괄이익 109 87 99 101 103 자본총계 431 456 504 547 585
(단위 십억원) (단위 원배)
현금흐름표 2014 2015 2016F 2017F 2018F 주요투자지표 2014 2015 2016F 2017F 2018F
영업활동으로인한현금흐름 159 86 156 132 133 EPS(당기순이익 기준) 1884 1483 1604 1637 1673
당기순이익 117 92 99 101 103 EPS(지배순이익 기준) 1884 1483 1604 1637 1673
유형자산 상각비 11 12 16 16 15 BPS(자본총계 기준) 6974 7376 8149 8836 9459
무형자산 상각비 0 0 0 0 0 BPS(지배지분 기준) 6974 7376 8149 8836 9459
외환손익 0 0 0 0 0 DPS 1002 831 930 950 950
운전자본의 감소(증가) 38 -20 40 15 15 PER(당기순이익 기준) 171 163 146 143 140
기타 -7 3 0 0 0 PER(지배순이익 기준) 171 163 146 143 140
투자활동으로인한현금흐름 -1 -18 -87 -38 -38 PBR(자본총계 기준) 46 33 29 27 25
투자자산의 감소(증가) 15 -1 -7 -3 -3 PBR(지배지분 기준) 46 33 29 27 25
유형자산의 감소 0 0 0 0 0 EVEBITDA(Reported) 93 78 63 58 55
유형자산의 증가(CAPEX) -13 -53 -20 -12 -12 배당수익률 31 34 40 41 41
기타 -3 36 -60 -23 -23 성장성 ()
재무활동으로인한현금흐름 -73 -62 -51 -59 -65 EPS(당기순이익 기준) -153 -213 82 20 22
장기차입금의 증가(감소) 0 0 0 0 0 EPS(지배순이익 기준) -153 -213 82 20 22
사채의증가(감소) 0 0 0 0 0 수익성 ()
자본의 증가 0 0 0 0 0 ROE(당기순이익 기준) 282 207 207 193 183
배당금 -73 -62 -51 -59 -65 ROE(지배순이익 기준) 282 207 207 193 183
기타 0 0 0 0 0 ROA 192 141 143 132 125
기타현금흐름 0 0 0 0 0 안정성 ()
현금의증가(감소) 85 6 17 35 30 부채비율 509 426 467 459 456
기초현금 104 188 195 212 247 순차입금비율 -1176 -1050 -1103 -1125 -1142
기말현금 188 195 212 247 277 이자보상배율 57232 112526 263671 267898 269623
K-IFRS 별도 기준
４８
INDUSTRY REPORT
투자의견 및 목표주가 추이 최근 2년간 강원랜드 주가 및 목표주가 일 자 투자의견 목표주가 일 자 투자의견 목표주가
0
10000
20000
30000
40000
50000
60000
1404 1408 1412 1504 1508 1512 1604
강원랜드
목표주가
단위(원)
담당자 변경
140512 BUY 38000 141110 BUY 38000 150216 BUY 38000 150515 BUY 48000 151111 BUY 48000
담당자 변경 160407 BUY 49000
투자의견 및 목표주가 추이 최근 2년간 파라다이스 주가 및 목표주가 일 자 투자의견 목표주가 일 자 투자의견 목표주가
0
5000
10000
15000
20000
25000
30000
35000
40000
45000
1404 1408 1412 1504 1508 1512 1604
파라다이스
목표주가
단위(원)
커버리지 개시
커버리지 개시 160407 BUY 20000
투자의견 및 목표주가 추이 최근 2년간 GKL 주가 및 목표주가 일 자 투자의견 목표주가 일 자 투자의견 목표주가
0
10000
20000
30000
40000
50000
60000
1404 1408 1412 1504 1508 1512 1604
GKL
목표주가
단위(원)
커버리지 개시
커버리지 개시 160407 BUY 30000
４９
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
Compliance Note bull 조사분석 담당자는 해당종목과 재산적 이해관계가 없습니다
bull 동 자료는 기관투자가 또는 제3자에게 사전제공한 사실이 없습니다
bull 동 자료에 언급된 종목의 지분을 1이상 보유하고 있지 않습니다
bull 동 자료에 언급된 종목의 유가증권(DRCBIPO시장조성) 발행과 관련하여 지난 6개월간 주간사로 참여하지 않았습니다
bull 이 자료에 게재된 내용들은 자료작성자 유성만의 의견을 정확하게 반영하고 있으며 외부의 부당한 압력이나 간섭 없이 작성되었음을 확인합니다
투자의견 분류 업종 투자의견 분류 HMC투자증권의 업종투자의견은 3등급으로 구분되며 향후 6개월간 업종 펀더멘털과 업종주가의 전망을 의미함
bull OVERWEIGHT 업종 펀더멘털의 개선과 함께 업종주가의 상승 기대
bull NEUTRAL 업종 펀더멘털상의 유의미한 변화가 예상되지 않음
bull UNDERWEIGHT 업종 펀더멘털의 악화와 함께 업종주가의 하락 기대
HMC투자증권의 종목투자의견은 3등급으로 구분되며 향후 6개월간 추천기준일 종가대비 추천종목의 예상 상대수익률을 의미함
bull BUY 추천일 종가대비 초과수익률 +15P 이상
bull MARKETPERFORM(MPERFORM) 추천일 종가대비 초과수익률 -15sim+15P 이내
bull SELL 추천일 종가대비 초과수익률 -15P 이하
투자등급 통계 (20150401~2016331) 투자등급 건수 비율()
매수 131건 829
보유 26건 165
매도 1건 06
bull 본 조사자료는 투자자들에게 도움이 될 만한 정보를 제공할 목적으로 작성되었으며 당사의 사전 동의 없이 무단복제 및 배포할 수 없습니다
bull 본 자료에 수록된 내용은 당사가 신뢰할 만한 자료 및 정보로 얻어진 것이나 그 정확성이나 완전성을 보장할 수 없으므로 투자자 자신의 판단과 책임하에 최종결정을 하시기 바랍니다
bull 본 자료는 어떠한 경우에도 고객의 주식투자의 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다
６
INDUSTRY REPORT
해외도피관료 및
퇴직관료도
예외 없는 처벌
중국 정부는 lsquo여우사냥rsquo으로 불리는 해외로 도피한 부패관료 검거에도 적극적이다 또한 부
패 혐의가 있으면 퇴직관료라도 예외 없는 조사와 처벌을 받게 되며 저우융캉 쉬차이허우 양바
오화 후난성 정협 전 부주석 등이 대표적인 사례이다 lsquo금분세수(金盆洗手) lsquo(중국에서 영예롭
게 은퇴하다) 하더라고 lsquo기왕불구(旣往不咎)rsquo(이미 지나간 일은 탓하지 않겠다)할 수는 없다는
강력한 의지가 반영되어 있다
lt표4gt 중국 반(反)부패법 주요 특징
주제 내용
호랑이 파리 살길이 없다 -저우융캉 보시라이 등 부패와 관련된 고위급 인사들의 줄 이은 낙마와 말단 관리들의 부패도 강력하게 처
벌함으로써 위에서부터 아래까지 성역 없는 처벌 시행
순시가 잦아졌다 -중국 전역(자치구 포함)을 대상으로 강도 높은 순시를 시행하며 연중 순시 횟수를
기존대비 증가시키면서 기업과 사업기관으로도 순시의 범위를 확장
퇴직자도 조사 -퇴직을 한 상태에서도 비리에 연루되었다면 끝까지 조사를 받고 책임을 추궁함
저웅융캉 쉬차이허우 등 거물급 인사들도 퇴직 후 처벌을 받았음
해외도피 부패관료 검거 -lsquo호랑이rsquo와 lsquo파리rsquo에 이이서 lsquo해외도피 부패 관료rsquo를 검거하기 위하여 철저하게
lsquo여우사냥rsquo을 시행하고 있음
권력범위 명확히 확정 -모호한 권력범위를 확실하게 알 수 있는 lsquo권력명세서rsquo 발표하여 lsquo법에 따라 행정rsquo
하고 있다는 것을 공개적으로 천명
반부패 제보 사이트 설치 -민중들의 적극적인 반 부패 참여를 위해서 중앙국가기관 당조직 당원의 기율 위반
제보를 접수하는 중앙국가기관 제보사이트 운영
자료 주요 언론매체 HMC투자증권 정리
lt그림10gt 재판을 받는 저우융캉(周永康) lt그림11gt 시진핑 주석의 강경한 부패 척결 의지
자료 중국 CCTV자료 자료 NAVER
lt그림12gt 중국의 만연한 부정부패 lt그림13gt 해외도피 부패관료 처벌(여우사냥)
자료 중국 CCTV자료 자료 중국 CCTV자료
７
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
반(反)부패법의 직격탄을 맞은 마카오 카지노
내우외환의
마카오 카지노 산업
중국 당국의 해외 자금도피 차단을 위한 갖가지 규제와 이에 영향을 받은 마카오 당국의 자체적
인 카지노 산업 규제는 마카오 카지노 산업 전체적 규모의 축소와 관련 업체들의 수익 하락으로
나타났다 마카오 경제에서 카지노 산업이 차지하는 비중이 60에 달하며 관련 연관산업들과
종사자까지 감안하면 카지노 산업의 마카오에서의 비중은 절대적이다
마카오 1인당 GDP의
하락과 실업률의 증가
마카오의 1인당 GDP는 카지노 산업이 활황이던 2013년에는 86674달러를 기록하였다 2003
년도에 33597달러였던 점을 감안하면 불과 10년 만에 25배의 놀라운 성장세를 나타냈다 그러
나 중국의 반 부패법이 본격적으로 시행된 2014년부터 마카오의 GDP는 감소하기 시작하였으며
2015년도에는 전년대비 228의 감소세를 보였다 실업률도 카지노 산업의 확장으로 인한 고용
증대로 2002년에 62에서 2014년도에 17까지 급격한 감소세를 보이다가 2015년부터 카지노
산업의 불황과 맞물리며 02p의 증가세로 돌아섰다
마카오 부동산
거래가격 하락
카지노 산업의 불황은 마카오 부동산 거래가격에도 영향을 미쳤다 2009년 1분기 17112파타카
에서 2014년 2분기 111542 파타카로 65배의 급등세를 보였지만 2015년 4분기에 76126파타카
를 기록하며 부동산 거래가격의 정점인 2014년 2분기 대비 318의 가격 하락세를 보이며 카지
노 산업의 성쇠와 맥락을 같이하고 있다
lt그림14gt 마카오 1인당 GDP와 성장율 추이 lt그림15gt 마카오 실업률 추이
-30
-20
-10
0
10
20
30
0
20000
40000
60000
80000
100000
00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15
1인당 GDP(좌) YoY(우)(USD) (YoY)
6255
41 4035
2933 31
2721 19 18 17 19
0
2
4
6
8
02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15
()
자료 DSEC HMC투자증권 자료 DSEC HMC투자증권
lt그림16gt 마카오 경제에서 카지노 산업의 비중 추이 lt그림17gt 마카오 부동산 거래가격 추이
0
20
40
60
80
00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15
()
-40
-20
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0
20000
40000
60000
80000
100000
120000
071Q 083Q 101Q 113Q 131Q 143Q
부동산 거래가격(좌) YoY(우)(MOP) (YoY)
자료 DSEC HMC투자증권 자료 DSEC HMC투자증권
８
INDUSTRY REPORT
다양한 마카오 카지노
관련 규제들
마카오 카지노 관련 규제들을 살펴보면 1) 테이블 증설을 연평균성장율(CAGR)기준 3로 제한
하며 2018년까지 총 7500개 이하로 제한 2) 카지노내 흡연 금지 정책을 시행하여 Mass 고객
대상으로 금연을 시행 3) 전당포와 보석상에서 ATM (현금인출)서비스를 금지하였는데 그 동안
공공연하게 시행되던 불법현금화(속칭 카드깡)을 방지하기 위함 4) 중국은련(中國銀聯 유니온페
이)카드 관련하여 금융결제망을 통한 Monitoring을 시행amp해외 ATM통한 자금 인출은 lsquo연 10만
위안rsquo으로 제한 5) 정켓 관련 면허 발급조건을 수정하여 정켓 사업자의 투명성을 강화 6) 중국
중앙기율검사위원회는 중국 이동통신 3사(China Telecom China Mobile China Unicom)와 해
외 도피 부패사범 추적에 공조 7) 2015년도 기준 150여 개의 VIP룸을 2016년도까지 100여개 이
하로 축소 예정 등을 진행하여 전 방위적인 압박을 가하고 있다
손해를 감수한
마카오 당국의
카지노 규제 지속
마카오 카지노 산업 규제 이후로 마카오 정부의 세수는 2015년도에 전년대비 345 감소하였
으며 소매판매액도 전년대비 105 감소하였다 커다란 손해에도 불구하고 중국 정부의 압력에
따라가는 마카오 당국의 모습을 볼 수 있다
lt표5gt 마카오 카지노 관련 주요 규제
주제 내용
테이블 증설 제한 연평균성장율(CGGR)을 3정도로 제한 18년까지 7500개 이하로 제한
신규 사업자의 경우 비(非) 카지노 시설에 따라 증설여부 결정
카지노 내 흡연 금지 정책 Mass 사업장 금연 시행
전당포보석상의 ATM서비스 금지 불법현금화(카드깡) 방지
중국은련(中國銀聯 유니온페이) 관련 규제 금융결제망 통한 Monitoring
해외 ATM을 통한 자금 인출 제한(연간 10만 위안)
정켓(알선업자) 사업자 투명성 강화 정켓 관련 면허 발급조건 수정
이동통신사 관련 감시 강화 중국 중앙기율검사위원회는 중국 이통 3사(차이나 텔레콤 차이나 유니콤 차이나 모바일)와 해외 도피 부패
사범 추적 관련 공조
VIP룸 축소 15년도 기준 150여개에서 16년도에는 100여개 이하로 축소 예정
자료 주요 언론매체 HMC투자증권 정리
lt그림18gt 마카오 정부 카지노 산업에서의 세수 추이 lt그림19gt 마카오 소매판매액 YoY 변화율 추이
-40
-20
0
20
40
60
0
20000
40000
60000
80000
100000
120000
140000
08 09 10 11 12 13 14 15
게임으로부터의 세수(좌) YoY(우)(MOP) (YoY)
207
279
250
429
150
252
-61
-105(20)
(10)
0
10
20
30
40
50
08 09 10 11 12 13 14 15
(YoY)
자료 Bloomberg HMC투자증권 자료 Bloomberg HMC투자증권
９
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
마카오 게임 매출액은 2015년 급격한 하락세 2016년에는 하락폭 감소 전망
VIP 매출액의 급락
Mass 매출액도 하락세
마카오 카지노 관련 규제들을 시행한 결과 2015년도 마카오 게임 매출액은 23만 파타카로
2014년도 35만 파타카 대비 343의 급격한 감소세를 보였다 주된 이유는 2014년 기준 전체 매
출액의 60를 차지하는 VIP 고객의 매출 감소로 인한 하락이 주된 요인이다 VIP고객 매출은
2015년도에 전년 대비 399의 하락세를 보였고 Mass고객 매출은 259의 하락세를 보였다
올해에도 VIP 고객 매출은 카지노 규제와 맞물려서 하락할 것으로 보이며 Mass 고객 매출 비중
과 역전될 전망이다 특히나 VIP 전용 룸을 작년 대비 50정도 감소한 100여 개로 줄이는 규제
가 VIP 매출 감소의 주 요인으로 작용할 것이다
2016년도에는
매출액 하락폭이
완만해질 전망
중국과 마카오 당국의 카지노 산업 규제는 지속되어 올해에도 마카오 카지노 산업의 부진은 지
속될 전망이다 2016년 매출액은 전년도 대비 14의 하락이 예상되지만 하락폭은 완만해질 전망
이다 올해 2월달 매출액을 보면 전년 동월과 같은 수준을 보여주면서 회복세로 들어섰음을 보여
주고 있다 2014년 6월달 이후 올해 1월까지 연속적인 YoY 하락세를 보이던 월별 매출액의 보합
권으로의 전환은 매우 의미 있는 현상이며 향후 월별 실적에서 턴 어라운드의 긍정적인 신호가
나올 경우 카지노 주 주가에도 호재로 작용할 것이다
lt그림20gt 마카오 카지노 전체 매출액 lt그림21gt 마카오 VIP와 Mass 고객 비중
-40
-20
0
20
40
60
0
100
200
300
400
500
10 11 12 13 14 15 16F
매출액 YoY(우)(MOP bn) (YoY)
0
20
40
60
80
100
10 11 12 13 14 15 16F
VIP Mass
자료 DICJ HMC투자증권 자료 DICJ HMC투자증권
lt그림22gt 마카오 카지노 VIP 고객 매출액 lt그림23gt 마카오 카지노 Mass 고객 매출액
-60
-40
-20
0
20
40
60
0
50
100
150
200
250
300
10 11 12 13 14 15 16F
VIP고객 매출(좌) YoY(우)(MOP bn) (YoY)
-40
-20
0
20
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0
40
80
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160
200
10 11 12 13 14 15 16F
Mass 고객 매출(좌) YoY(우)(MOP bn) (YoY)
자료 DICJ HMC투자증권 자료 DICJ HMC투자증권
１０
INDUSTRY REPORT
lt그림24gt 마카오 카지노 월별 매출액과 성장율 추이 lt그림25gt 마카오 카지노 주요 게임별 매출액
-60
-40
-20
0
20
40
60
0
10
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30
40
50
131 135 139 141 145 149 151 155 159 161
월별 매출액(좌) YoY(우)(MOP bn) (YoY)
16년 초 매출액 감소율 회복세
0
100
200
300
400
500
10 11 12 13 14 15
VIP Baccarat Baccarat
Cussec Slot Machines
(MOP bn)
자료 DICJ HMC투자증권 자료 DICJ HMC투자증권
lt그림26gt 마카오 카지노 수 lt그림27gt 마카오 게임 테이블amp슬롯머신 수
0
5
10
15
20
25
30
35
40
10 11 12 13 14 15
SJM Galaxy
Venetian Wynn Resorts
Melco Crown MGM Grand Paradise
(개)
0
4
8
12
16
20
10 11 12 13 14 15 16F
Gaming Tables Slot Machines
(천개)
자료 DICJ HMC투자증권 자료 DICJ HMC투자증권
lt그림28gt 마카오 월별 입국자 수 추이 lt그림29gt 마카오 월별 중국인 입국자 수 추이
-16
-14
-12
-10
-8
-6
-4
-2
0
2
4
6
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20
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141 145 149 151 155 159 161
방문자수(좌) YoY(우)(백만명) (YoY)
-20
-15
-10
-5
0
5
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15
00
05
10
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20
25
141 145 149 151 155 159 161
방문자수(좌) YoY(우)(백만명) (YoY)
자료 DSEC HMC투자증권 자료 DSEC HMC투자증권
１１
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
마카오 카지노업체 실적과 주가의 하락
15년도 큰 폭의
실적 하락
마카오 카지노 업체들의 실적은 규제의 영향으로 2015년도에 큰 폭의 하락을 보였다 마카오
상장 업체들(6개사)의 2015년도 평균 매출액은 YoY 31의 하락을 나타냈다 영업이익과 영업이
익률 또한 동반 하락하였으며 주가도 YoY 42의 하락을 보였다
VIP 매출의
상대적 하락폭이 큼
VIP매출은 2014년부터 감소세를 보였으며 2015년도에는 큰 폭의 하락세를 보였지만 Mass
고객 매출액은 2014년에는 YoY 24의 증가세를 보였고 2015년도에도 YoY 15의 상대적으로
적은 하락세를 보임으로서 카지노 매출에서 Mass 고객의 중요성이 높아졌으며 향후에도 Mass
고객 대상 매출액의 비중은 높아질 것으로 예상된다
lt표6gt 마카오 카지노 업체별 VIP와 Mass 매출액 추이 (단위 USD mn)
08 09 10 11 12 13 14 15
VIP 매출액 합계 91400 98818 166332 239583 261836 304548 273055 174347
YoY
81 683 440 93 163 -103 -361
Galaxy Entertainment 7321 10707 19179 41622 53456 58746 63734 36690
YoY
463 791 1170 284 99 85 -424
Melco Crown 17755 14942 26845 38287 36522 41905 32280 27438
YoY
-158 797 426 -46 147 -230 -150
MGM China 5150 5602 9887 17748 17626 20622 17421 9772
YoY
88 765 795 -07 170 -155 -439
Sands China 24027 25997 32972 38084 51647 71141 66894 41875
YoY
82 268 155 356 377 -60 -374
SJM Holdings 20511 25823 50023 67802 68687 75171 62212 32330
YoY
259 937 355 13 94 -172 -480
Wynn Macau 16636 15748 27426 36041 33897 36963 30514 26242
YoY
-53 742 314 -59 90 -174 -140
Mass 매출액 합계 25908 30350 42448 59194 76554 97912 121499 102993
YoY
171 399 395 293 279 241 -152
Galaxy Entertainment 1293 1213 1484 5731 12536 18467 21208 20677
YoY
-62 224 2861 1187 473 148 -25
Melco Crown 516 1924 5243 8139 11442 17239 21052 17894
YoY
2731 1724 553 406 507 221 -150
MGM China 2757 3139 4453 5877 7334 9234 12375 9861
YoY
139 419 320 248 259 340 -203
Sands China 2670 2889 3664 4232 5739 7905 16723 15488
YoY
82 268 155 356 377 1116 -74
SJM Holdings 14209 16821 22080 27338 31074 35139 38281 28874
YoY
184 313 238 137 131 89 -246
Wynn Macau 4463 4364 5524 7878 8431 9929 11859 10199
YoY
-22 266 426 70 178 194 -140
자료 각사 HMC투자증권 정리
１２
INDUSTRY REPORT
lt그림30gt Galaxy Entertainment 실적 추이 lt그림31gt Melco Crown 실적추이
-50
-30
-10
10
30
-2000
0
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4000
6000
8000
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06 07 08 09 10 11 12 13 14 15
카지노 매출액(좌)
영업손익(좌)
OPM(우)
(USD mn) (YoY)
-200
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-50
0
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0
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3000
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6000
06 07 08 09 10 11 12 13 14 15
카지노 매출액(좌)
영업손익(좌)
OPM(우)
(USD mn) (YoY)
자료 Galaxy Entertainment HMC투자증권 자료 Melco Crown HMC투자증권
lt그림32gt MGM China 실적 추이 lt그림33gt Sands China 실적추이
0
5
10
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20
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0
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08 09 10 11 12 13 14 15
카지노 매출액(좌)
영업손익(좌)
OPM(우)
(USD mn) (YoY)
0
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7000
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9000
06 07 08 09 10 11 12 13 14 15
카지노 매출액(좌)
영업손익(좌)
OPM(우)
(USD mn) (YoY)
자료 MGM China HMC투자증권 자료 Sands China HMC투자증권
lt그림34gt SJM Holdings 실적 추이 lt그림35gt Wynn Macau 실적추이
0
5
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20
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06 07 08 09 10 11 12 13 14 15
카지노 매출액(좌)
영업손익(좌)
OPM(우)
(USD mn) (YoY)
-20
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4500
06 07 08 09 10 11 12 13 14 15F
카지노 매출액(좌)
영업손익(좌)
OPM(우)
(USD mn) (YoY)
자료 SJM Holdings HMC투자증권 자료 Wynn Macau HMC투자증권
１３
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
제 2의 마카오
꿈꾸는 필리핀
성장일로의 캄보디아
양국 모두 국가적 차원의
카지노 산업 육성
필리핀은 필리핀 오락게임공사(PAGCOR)가 운영하는 11개의 카지노와 민간사업자의 복합리조
트 Resort World Manila가 개장되어 있다 Manila Bay에 Solaire ResortampCasino와 City of
Dream Manila등의 복합리조트에 있어서는 발빠른 행보를 보이고 있다 실적 측면에서도 중국관
련 영향을 적게 받았지만 내부 경쟁 심화로 영업이익률은 소폭하락 하였으나 국가적 차원의 카
지노산업 확대 의지로 필리핀 카지노 산업은 앞으로도 성장세를 지속할 것으로 판단된다 캄보디
아는 경제재무부처의 관할 하에 59개의 Casino License를 발급한 상황이고 이중 25개는 베트남
국경과 인접한 곳에 위치하여 베트남 고객의 흡수도 예상된다
lt그림36gt Bloomberry 실적추이 (필리핀 업체) lt그림37gt Melco Crown 실적추이 (필리핀 업체)
-20
0
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13 14 15F
카지노 매출액(좌)
영업손익(좌)
OPM(우)
(USD mn) (YoY)
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400
13 14 15F
카지노 매출액(좌)
영업손익(좌)
OPM(우)
(USD mn) (YoY)
자료 Bloomberry HMC투자증권 자료 Melco Crown HMC투자증권
lt그림38gt City of Dreams Manila 카지노 입구 lt그림39gt Solaire ResortampCasino
자료 COD HMC투자증권 자료 Solaire HMC투자증권
lt그림40gt Naga 실적추이 (캄보디아 업체) lt그림41gt Naga World
0
20
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06 07 08 09 10 11 12 13 14 15
카지노 매출액(좌)
영업손익(좌)
OPM(우)
(USD mn) (YoY)
자료 Naga HMC투자증권 자료 Naga HMC투자증권
１４
INDUSTRY REPORT
중국관련 악재에
영향을 받는
싱가포르말레이시아
카지노 업계
전체 인구 중 화교 비중이 70 이상인 싱가포르는 중국발 악재의 영향을 피해 갈 수 없었다
Genting과 Las vegas sands 의 2015년도 실적은 2014년도 대비 역(逆)성장을 기록하였다 또
한 싱가포르의 Credit 시스템은 VIP 고객들에게 정켓 업체를 거치지 않고 Credit을 제공함으로
서 해외로 도주하는 불량 채무자들로 인하여 대손 충당금이 증가하였다 마카오 대비 카지노사
에게 불리한 Credit제공 구조에 중국 이슈로 인하여 싱가포르 카지노 산업은 침체의 시기를 보
이고 있다 말레이시아는 겐팅하이랜드 1군데만 운영되는데 역시나 중국관련 영향을 받아
2014년도부터 매출의 감소가 이어지고 있다
lt그림42gt 싱가포르 정켓 시스템과 마카오 정켓 시스템 비교
VIP 고객 정켓 사업자 카지노 업체middot 개인정보 제공
middot VIP 고객 제공middot VIP 고객 대출금 보증
middot 높은 커미션 제공
middot VIP 고객 제공
middot 리베이트 지급middot 대출금 지급
싱가포르정켓 시스템
VIP 고객 정켓 사업자 카지노 업체middot 개인정보 제공
middot 리베이트 지급middot 대출금 지급
middot VIP 고객 제공
middot 높은 커미션 제공
마카오정켓 시스템
자료 한국카지노협회 HMC투자증권 정리
lt그림43gt Genting 실적추이 (싱가포르 업체) lt그림44gt Las Vegas Sands 실적추이 (싱가포르 업체)
0
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10 11 12 13 14 15
카지노 매출액(좌)
영업손익(좌)
OPM(우)
(USD mn) (YoY)
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카지노 매출액(좌)
영업손익(좌)
OPM(우)
(USD mn) (YoY)
자료 Genting HMC투자증권 자료 Las Vegas Sands HMC투자증권
lt그림45gt Genting 실적추이 (말레이시아 업체) lt그림46gt 싱가포르 Marina Bay Sands 카지노
0
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08 09 10 11 12 13 14 15
카지노 매출액(좌)
영업손익(좌)
OPM(우)
(USD mn) (YoY)
자료 Genting HMC투자증권 자료 Genting HMC투자증권
１５
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
호주뉴질랜드
카지노 산업은
견조한 모습
호주와 뉴질랜드의 카지노 업계는 여타 동남아 국가들 대비 견조한 모습을 보이고 있다 해외
입국자들의 점진적 증가세와 중국 정부의 영향력이 타 동남아 국가 대비 미치기 어렵고 지리적으
로도 중국과 멀리 떨어진 것이 주요한 요인이다 호주amp뉴질랜드 카지노 3사 합계 매출액은 2015
년에 전년도 대비 5의 성장을 보이면서 중국 반 부패 악재로 타격을 입은 동남아 국가와는 대
조적인 모습을 보이고 있다
lt그림47gt Crown Resort 실적추이 (호주) lt그림48gt Echo Ent 실적추이 (호주)
0
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카지노 매출액(좌)
영업손익(좌)
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카지노 매출액(좌)
영업손익(좌)
OPM(우)
(USD mn) (YoY)
자료 Crown Resort HMC투자증권 자료 Echo Ent HMC투자증권
lt그림49gt Skycity 실적추이 (뉴질랜드) lt그림50gt Crown Resort 고객별 매출 추이
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카지노 매출액(좌)
영업손익(좌)
OPM(우)
(USD mn) (YoY)
0
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10 11 12 13 14 15
VIP 매출 Mass 매출
(USD mn)
자료 Skycity HMC투자증권 자료 Crown Resort HMC투자증권
lt그림51gt 호주의 한중일 입국자 수 추이 lt그림52gt 뉴질랜드 전체 외국인 입국자 수 추이
0
50
100
150
200
1001 1101 1201 1301 1401 1501 1601
중국인 입국자
일본인 입국자
한국인 입국자
(천명)
100
150
200
250
300
1001 1101 1201 1301 1401 1501 1601
(천명)
자료 Bloomberg HMC투자증권 자료 Bloomberg HMC투자증권
１６
INDUSTRY REPORT
lt그림53gt 지역별 카지노 시장 매출액 비중(2015년 기준) lt그림54gt 아시아-태평양 카지노 시장 매출액 추이
미국 401
중동 100
아시아-
태평양
434
남미 31
캐나다
34
0
10000
20000
30000
40000
50000
60000
70000
06 07 08 09 10 11 12 13 14 15
호주
마카오
싱가포르
한국
(USD mn)
주 PWC자료 재인용
자료 GKL HMC투자증권
주 PWC자료 재인용
자료 GKL HMC투자증권
lt표7gt 주요 국가 카지노산업 현황
산업 현황
마카오
1934년에 카지노가 도입되었고 경마ㆍ경견 등 다양한 관련사업이 허용되고 있음
2015년 말 현재 36곳의 카지노가 운영되고 있으며 게이밍 테이블 5957대 슬롯머신 14578대가 운영 중에 있음
마카오 카지노 영업장은 2004년 14개소에서 2015년 36개소로 157 증가하였음
2015년 매출액은 2308억 파타카(약 36조원)로 전년 대비 343 감소하였음
게임종류ㆍ연령제한 등 최소한의 규제만 시행하는 정부보호형
말레이시아 말레이시아 카지노는 겐팅하이랜드 1개소만 운영되고 있으며
게이밍 테이블 500대 슬롯머신 3000대가 운영 중에 있음
필리핀
1977년 공식적으로 카지노가 허가됨
필리핀오락게임공사(PAGCOR)가 운영하는 11개 카지노와 2008년 민간사업자
최초의 복합리조트 Resort World Manila 개장
마닐라베이에 솔레어 리조트앤카지노 씨티오브드림 마닐라 등 복합리조트 설립
싱가포르
2005년 카지노 관련 규제가 폐지된 이후 2개 지역에 리조트 형태의 대규모 카지노 단지를
개발 금융 물류 중심에서 첨단산업 생명과학 허브 오락산업 메카를 아우르며 성장 엔진의 변화가 진행 중
2015년 상반기 기준 싱가포르 복합리조트 시장의 카지노 매출은 33억 5000만 싱가포르 달러로
전년동기 대비 193 감소
일본
마카오의 시장 확장과 싱가포르의 성공적인 카지노산업 개발에 영향을 받아 카지노 합법화를 적극 추진
카지노 허가지역에 대해 단기적으로 2~3개를 허용하고 단계적으로 10개소까지 확장하는
계획으로 알려지고 있으나 현재 입법화 단계에 머물러 있음
대만 2009년 1월 카지노 합법화
대만과 중국 사이에 위치한 마쭈열도에 카지노 건설 추진
홍콩
카지노는 현재 불법이나 경마ㆍ복권 등의 사업은 시행 중
첵랍콕 국제공항이 위치한 란타우섬에 최고급의 호텔 카지노단지를 설립하는 계획을 제안하였음
일본의 경우처럼 마카오의 관광객 유인을 위한 목적으로 추진 중
베트남 2014년 이후 경제성장과 세수 확보를 위해 카지노 관련 규제(내국인 카지노 출입허가) 완화를 검토 중
캄보디아 경제재무부처의 관할 하에 59개의 카지노 라이선스를 발급한 상황이며 이중 25개는
베트남 남부 국경과 가까운 곳에 위치
러시아 연해주 통합 엔터테인먼트 지구(PIEZ)에 복합리조트 티그르 드 크리스탈 개장
PIEZ에 3곳의 복합리조트 건립 중이며 총 8곳의 복합리조트 건립 예정
자료 GKL HMC투자증권 정리
１７
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
lt표8gt 카지노주 Global Peer Valuation 비교
종목명 강원랜드
(한국)
파라다이스
(한국)
GKL
(한국)
Galaxy
(마카오)
SJM
(마카오)
Sands
China
(마카오)
MGM
China
(마카오)
Melco
Crown
(마카오)
Genting
(싱가포르)
종가(4 월6 일로컬) 41100 15450 25800 27 5 30 11 16 1
시가총액(백만$) 7648 1220 1387 15050 3931 31155 5536 8414 7450
영업실적 (백만$ 달러)
매출액
2015 1421 535 440 6577 6342 6820 2215 3975 1747
2016F 1545 605 478 6654 5497 6710 2000 4696 1901
2017F 1665 663 501 6679 5324 7568 2832 4819 1975
영업이익
2015 518 51 103 551 320 1538 427 98 103
2016F 578 81 110 759 234 1521 350 442 428
2017F 641 105 114 770 202 1695 465 537 492
EBITDA
2015 582 75 114 949 462 2105 531 569 354
2016F 645 132 124 1220 405 2087 489 1034 688
2017F 714 176 128 1253 392 2340 687 1128 746
순이익
2015 384 62 80 537 318 1459 401 106 140
2016F 441 65 87 733 249 1373 297 203 270
2017F 494 84 91 747 175 1528 370 267 319
EPS
2015 18 06 13 01 01 02 01 02 00
2016F 21 07 14 02 00 02 01 04 00
2017F 23 09 15 02 00 02 01 05 00
영업이익률
2015 364 95 234 84 50 226 193 25 59
2016F 374 134 230 114 43 227 175 94 225
2017F 385 159 228 115 38 224 164 111 249
ROE
2015 155 64 207 105 103 238 553 25 10
2016F 161 69 208 130 81 244 349 40 42
2017F 164 84 197 122 55 293 346 62 49
PE
2015 186 246 163 250 127 189 118 651 1242
2016F 177 183 145 208 159 222 194 417 271
2017F 158 143 140 202 226 199 154 312 233
PB
2015 27 16 33 25 13 47 75 21 13
2016F 27 12 29 26 13 57 60 20 11
2017F 25 12 26 24 12 59 48 19 11
EVEBITDA
2015 97 193 78 141 87 131 90 159 191
2016F 95 109 63 117 46 159 131 106 97
2017F 83 83 57 113 48 142 93 97 90
주 강원랜드 파라다이스 GKL은 당사 추정치 원달러 환율 1150원 적용
자료 Bloomberg HMC투자증권
１８
INDUSTRY REPORT
Ⅲ 안정적으로 성장하는 내국인 카지노
내국인을 위한 카지노는 강원랜드만 있다
꾸준한 성장세 보이는
내국인 카지노
해외 카지노와 국내 외국인 전용 카지노들이 중국 VIP 고객 감소로 어려운 시기를 보내는 동안
국내 유일의 내국인 출입가능 카지노인 강원랜드는 순조로운 모습을 보이고 있다 비록 작년 하반
기에 메르스(MERS 중동 호흡기 증후군)라는 복병을 만났지만 이를 빠르게 극복하고 회복세를
보이고 있다 2015년도 총 방문객은 313만명으로 작년 대비 42 증가하였으며 올해에도 27
대의 방문객 증가가 예상된다
유일한 내국인 카지노
강원랜드
강원랜드는 전국 17개의 카지노 중에서 유일하게 내국인 출입가능 카지노이다 강원랜드 설립 이
전에 내국인은 경마 경륜 경정 등의 국한된 Gambling만 즐길 수 있었다 그러나 19폐광지역 발전
과 국가 경쟁력 제고를 위하여 마련된 특별법에 의하여 설립되었고 강원도 폐광지역 정선 태백 삼
척 영월 등의 경제활성화를 위하여 2000년에 완공되었다 그 후 지속적인 카지노 확장을 하였으며
2000년도 중반 이후 IR(Integrated Resort 복합 리조트)로의 전환을 꾀하면서 스키장 골프장 콘
도 호텔 컨벤션 등의 시설을 갖추면서 Non-Gaming 고객까지도 흡수하고 있다
lt그림55gt 강원랜드 방문자 추이 lt그림56gt 강원랜드 카지노 매출액과 매출총이익률 추이
-6
-4
-2
0
2
4
6
8
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200
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600
800
1000
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
방문자 (좌)
증가율 (우)
(천명)
40
45
50
55
60
65
70
0
100
200
300
400
500
600
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
매출액 (좌)
매출총이익률 (우)
(십억원)
자료 강원랜드 HMC투자증권 자료 강원랜드 HMC투자증권
lt그림57gt 강원랜드 카지노 객장 lt그림58gt 강원랜드 카지노 매출 증가율
-5
0
5
10
15
20
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
카지노매출 증가율
자료 강원랜드 HMC투자증권 자료 강원랜드 HMC투자증권
１９
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
VIP 고객 의존도가 적고
Mass고객 비중이 높음
강원랜드는 여타 카지노와는 달리 Mass(일반고객)의 비중이 VIP 고객보다 월등히 높다 Mass
고객 위주의 고객군은 강원랜드가 견조한 성장을 할 수 있는 주된 요인이다 2015년 4분기 기준
으로 VIP 비중은 163이며 Mass 비중은 441이다 또한 2013년부터 Slot머신과 Mass 고객
용 테이블이 증설(Slot 머신 400대 Mass용 테이블 68대)되면서 Mass고객과 머신게임 비중이
높아지면서 안정적인 매출비중 구성이 이어지고 있다
높은 Mass 고객 비중은
우수한 홀드율 창출
Mass는 VIP대비 상대적으로 Gaming 실력이 떨어지므로 카지노 업체의 홀드율(승률)이 올라
가게 된다 강원랜드의 높은 Mass 고객 비중은 강원랜드 전체 홀드율이 20이상 꾸준히 유지되
는데 기여를 하고 있으며 2015년 4분기 기준 234의 높은 홀드율을 보이고 있다 전체 드롭액
의 증가와 맞물려 상승하는 홀드율은 강원랜드 전체 카지노 수익 증대에도 긍정적인 효과를 미치
고 있으며 2013년의 증설효과가 점차 나타나므로 20중반의 홀드율은 꾸준하게 유지될 것으로
예측된다
lt그림59gt 강원랜드 VIP 매출과 증가율 추이 lt그림60gt 강원랜드 매출 비중
-30
-20
-10
0
10
20
30
40
50
60
70
0
20
40
60
80
100
1Q13 4Q13 3Q14 2Q15
VIP매출(좌)
증가율(우)
(십억원)
0
20
40
60
80
100
1Q10 4Q10 3Q11 2Q12 1Q13 4Q13 3Q14 2Q15
머신게임 Mass VIP
자료 강원랜드 HMC투자증권 자료 강원랜드 HMC투자증권
lt그림61gt 강원랜드 Mass 고객 매출과 증가율 추이 lt그림62gt 강원랜드 드랍액과 홀드율 추이
-2
0
2
4
6
8
10
12
14
16
100
120
140
160
180
200
1Q13 4Q13 3Q14 2Q15
Mass 매출(좌)
증가율(우)
(십억원)
18
20
22
24
26
28
30
0
400
800
1200
1600
2000
2400
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
Drop(좌)
홀드율(우)
(십억원)
자료 강원랜드 HMC투자증권 자료 강원랜드 HMC투자증권
２０
INDUSTRY REPORT
유휴 테이블
추가 가동 여부
강원랜드는 현재 딜러의 부족으로 보유 테이블 200개 대비 75정도(150여개)의 가동율을 보이고
있다 딜러 부족의 이유는 강원랜드가 공공기관 성격을 가지다 보니 인력 충원에 여러가지 제한이
있고 사행산업의 특성상 과도한 매출과 수익증대를 보이는 것도 곤란한 면이 있다 하지만 2018년
에 강원도 평창 올림픽이 있기 때문에 유휴테이블의 가동률 확대를 충분히 기대할 수 있다
평창 동계올림픽
지원관련 부담
평창 동계올림픽은 강원랜드 방문객의 증가와 테이블 가동률을 올리는 긍정적인 면도 있지만
올림픽 지원관련 부담이라는 부정적 요소도 있다 물론 2018년 올림픽이 끝나면 해소되는 단기적
이슈이지만 올림픽 개최 전까지는 어느 규모의 지원이 이루어질지 예측할 수 없기 때문에 주가
측면에서는 부정적으로 작용할 전망이다
워터파크와
제 2 영동고속도로
강원랜드는 복합리조트의 방점으로 lsquo워터파크rsquo가 2018년에 완공이 되면 Non-Gaming부문에
서의 경쟁력 강화가 완료된다 워터파크로 인하여 가족단위 및 레저고객 위주의 방문자 증가로 외형
성장이 기대된다 또한 올해 말에 완공되는 lsquo제 2 영동고속도로rsquo는 기존 서울에서 강원랜드까지의
거리를 20여분 단축시키는 효과를 가져와서 수도권으로부터의 접근성도 개선될 전망이다
lt그림63gt 강원랜드 테이블과 Slot머신 개수 lt그림64gt 강원랜드 세수 구분
0
200
400
600
800
1000
1200
1400
1600
1Q12 1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
테이블 개수 슬롯머신갯수(대)
0
20
40
60
80
100
120
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
지방정부 중앙정부(십억원)
자료 강원랜드 HMC투자증권
주 지방정부 = 관광진흥기금+개별소비세+교육세 중앙정부 = 폐광기금
자료 강원랜드 HMC투자증권
lt그림65gt 강원랜드 워터파크 lt그림66gt 제 2 영동고속도로 도로망
자료 강원랜드 HMC투자증권 자료 Naver HMC투자증권
２１
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
lt표9gt 국내 카지노 업체 현황
시 middot도 업소명 허가일 종사원수(명) 15년 매출액 15년 입장객 허가증 면적()
서울
파라다이스카지노 워커힐
[파라다이스] 680305 1115 355591 531942 397097
세븐럭카지노 서울강남코엑스점
[그랜드코리아레저] 050128 1011 215279 470735 609357
세븐럭카지노 서울강북힐튼점
[그랜드코리아레저] 050128 415 196215 919799 281194
부산
세븐럭카지노 부산롯데점
[그랜드코리아레저] 050128 269 85157 210276 255450
파라다이스카지노 부산
[파라다이스글로벌] 781029 301 73172 90098 228350
인천 파라다이스카지노 인천
[파라다이스세가사미] 670810 415 95157 48526 170357
강원 알펜시아카지노
[지바스] 801209 22 185 3893 68951
대구 호텔인터불고대구 카지노
[골든크라운] 790411 175 13671 69483 347337
제주
더케이제주호텔카지노
[엔에스디영상] 751015 228 17805 30734 23591
파라다이스카지노 제주그랜드
[파라다이스] 900901 243 49502 45702 27568
마제스타카지노
[마제스타] 910731 308 40196 36597 288689
로얄팔레스카지노
[건하] 901106 171 16282 18362 135318
롯데호텔제주카지노
[두성] 850411 215 36748 33461 120541
더호텔엘베가스카지노
[지앤엘] 900901 145 5618 19559 212452
겐팅제주카지노
[그랜드익스프레스코리아] 900901 192 32204 15474 80330
골든비치카지노
[골든비치] 951228 136 12713 27961 152858
16개 업체(외국인대상) 5361 1245494 2572603 3859867
강원 강원랜드카지노
[강원랜드(내국인대상) 001012 3570 1560438 3133391 1279295
17개 업체(내middot외국인대상) 8931 2805932 5705994 5139162
주 허가일 운영형태 종사원수 전용사업장 면적 2015년 6월 기준 매출액 입장객 2016년 1월 기준
자료 문화체육관광부 한국카지노관광협회 각사 HMC투자증권
２２
INDUSTRY REPORT
Ⅳ 최악의 시기는 지나간 국내 외국인 카지노
중국인 VIP 감소로 인한 타격
중국인 VIP 증감과 함께한
국내 외인 카지노
국내 외국인 전용 카지노 업체의 성장은 중국인 VIP고객 증가와 함께 하였다 중국 경제의 성
장과 중국인 부호의 증가로 인하여 중국 VIP가 증가하였고 14년부터 중국의 반 부패법이 시행된
초기에는 마카오로 향하던 중국 VIP들이 한국으로 향하여 국내 외국인 카지노는 2014년도에는
절정의 호황을 누렸었다 2015년 국내 외국인 카지노 매출액은 전년 대비 97 감소한 1조 2천억
이었으며 입장객은 전년 대비 131 감소한 257만 명이었다
반 부패법으로 인한
중국 VIP의 급감
2015년 초반까지 마카오 카지노 시장 위축의 수혜를 받던 국내 외국인 카지노 시장은 작년 하
반기부터 중국 당국의 본격적인 반 부패관련 정책 시행과 국내 외국인 카지노 업체들의 현지
VIP관련 마케터들의 체포로 인하여 상황이 급변하였다 현재까지도 체포된 마케터들은 수감 중에
있으며 모든 직접 마케터들을 현지에서 철수시키고 현재까지도 직접 마케팅을 못 하기 때문에 중
국 VIP의 회복은 어려울 전망이다
lt그림67gt 국내 외국인 전용 카지노 매출액 추이 lt그림68gt 국내 외국인 전용 카지노 입장객 추이
-20
-10
0
10
20
30
0
400
800
1200
1600
2000
05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15
카지노 매출액(좌) YoY(우)
(십억원)
-20
0
20
40
60
80
0
500
1000
1500
2000
2500
3000
05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15
카지노 입장객(좌) YoY(우)(천명)
자료 한국카지노업관광협회 HMC투자증권 자료 한국카지노업관광협회 HMC투자증권
lt그림69gt 국내 중국인 입국자 수 추이 lt그림70gt 국내 일본인 입국자 수 추이
-10
0
10
20
30
40
50
60
0
1
2
3
4
5
6
7
8
11 12 13 14 15 16F 17F
중국인 입국자(좌) YoY(우)(백만명) (YoY)
-25
-20
-15
-10
-5
0
5
10
0
1
2
3
4
5
11 12 13 14 15 16F 17F
일본인 입국자(좌) YoY(우)(백만명) (YoY)
자료 법무부 HMC투자증권 자료 법무부 HMC투자증권
２３
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
중국 인 방문객은
타 국적 고객 대비
수익기여도 높음
중국인 고객의 평균 Drop액 비중은 일본인 고객과 기타 고객을 합쳐 놓은 수치와 맞먹는 높은
비중을 차지하고 있다 파라다이스의 경우 2014년 중국인 방문객이 전체 방문객의 76를 차지했
다가 2015년도에 56로 하락했지만 여전히 절반 이상의 높은 비중을 차지하고 있으며 GKL도
중국인 방문객 비중이 50 내외를 유지하고 있다
lt그림71gt 파라다이스 중국인 VIP 추이 lt그림72gt GKL 중국인 VIP 추이
-50
-30
-10
10
30
50
0
5
10
15
20
25
30
1Q13 4Q13 3Q14 2Q15
중국인 VIP(좌) QoQ(우)(천명)
-50
-30
-10
10
30
50
0
4
8
12
16
20
1Q13 4Q13 3Q14 2Q15
중국인 VIP(좌) QoQ(우)(천명)
자료 파라다이스 HMC투자증권 자료 GKL HMC투자증권
lt그림73gt 연도별 외래객 대비 카지노 이용객 현황 lt그림74gt 파라다이스 GKL 시장 점유율 추이
15
17
19
21
23
25
0
4000
8000
12000
16000
08 09 10 11 12 13 14
외래관광객(좌)
카지노이용객(좌)
외래관광객 카지노 점유율(우)
(천명)
657
506512
490
260
398 388399
20
30
40
50
60
70
06 07 08 09 10 11 12 13 14 15
파라다이스 GKL
자료 문화체육관광부 HMC투자증권 자료 각사 HMC투자증권
lt그림75gt 파라다이스 국적별 드랍액 비중 lt그림76gt GKL 국적별 드랍액 비중
766
119 116
563
216 201
0
20
40
60
80
100
중국인 일본인 기타
14 15
523
281196
463
277 260
0
20
40
60
80
100
중국인 일본인 기타
14 15
자료 파라다이스 HMC투자증권 자료 GKL HMC투자증권
２４
INDUSTRY REPORT
중국인 방문객을
지속적으로 유치하기
위한 노력
비록 중국인 VIP가 감소했다고는 하나 Mass고객 포함하여 중국인 방문객의 유치 지속을 위한
노력은 지속되고 있다 중국인 방문객들의 편의를 위한 lsquo비자제도 개선rsquo이 시행되고 있다 복수
비자 환승관광 무비자 관련 기간 연장과 해당 공항 범위를 넓히면서 우리나라 인구와 맞먹는 중
국의 중산층(대략 5천만명 추정)을 주요 타겟으로 하고 있으며 향후 중국인 Mass 고객 증가와
복합리조트(IR)완공 시 Non-Gaming 관련 고객 유치에도 유효하게 작용할 것으로 예상된다
lt표10gt 비자제도 개선안 주요 내용
구분 내용
복수비자 발급대상 확대
(2012 8)
종전에는 의사 대학강사 연금대상자 등을 대상으로 시행하였으나 이를 의료관광객 외국투자기업 임직원 공기업 직원 등
재정능력이 확인되고 불법체류 가능성이 낮은 사람에게로 확대 시행
복수비자 유효기간 확대
(2012 8)
종전에는 최초로 복수비자를 발급할 때 1년 유효기간의 복수비자를 발급하고 복수비자를 받은 적이 있는 경우에는 3년 유효
기간의 비자를 발급하였으나 이를 개선하여 최초 발급 시 3년 유효기간의 복수비자를 복수비자 발급 경력자에게는 5년 유
효한 복수비자를 발급
비자신청 서류 간소화
(2012 8)
과거 의료관광 비자와 복수비자를 발급 받았던 사람으로서 불법체류 등 범죄경력이 없는 중국인이 재차 비자를 신청할 때에
는 신청서 이외 모든 추가 서류 면제
환승관광외국인
무사증입국 시행
(2013 5)
①인천공항을 경유하여 제 3국 또는 본국으로 가기 위해 환승하는 외국인이 환승관광프로그램에 참여시 72시간 무사증입국
허용
②인천 김해 국제공항에 도착한 외국인으로 제주도로 가려는 중국 단체관광객을 대상으로 인천공항 이용시 서울 인천 경기
지역 김해공항은 부산 울산 경남 경북지역에서 72시간 무사증입국 허용
중국인 복수비자
발급대상 확대
(2013 9)
복수비자 발급대상을 3000만원 이상 국내 콘도미니엄 회원권을 보유하고 있거나 베이징 상하이 등 거주자 기존 복수비자
소비자의 가족 중국정부가 지정한 우수대학 112곳 재학생으로 발급 대상 확대 이로 인하여 한국 방문 가능한 중국인 대상
층 약 3천만명 증가
동남아인 복수비자 발급
요건 완화 (2013 9)
기존 2년 내 4회 이상 방문시 허용하던 3년 복수비자 발급을 우리나라를 한번이라도 방문한 사람에게는 유효기간 1년의 복
수비자 2년이상 방문시 3년짜리 복수비자 발급 허용 추가로 5년의 복수비자도 허용
환승관광 무비자
입국 프로그램 확대
환승관광 무비자입국 프로그램의 대상 지역을 기존의 인천 김해 국제공항에서 양양 청주 무안 국제공항으로 확대
(20144)
환승관광 무비자입국 프로그램의 대상 지역으로 대구 국제공항 추가 지정 및 무비자 체류시간을 120시간(기존 72시간)으로
확대 (20149)
환승관광 무비자입국 프로그램 대상 지역을 김포 국제공항으로 확대 (20156)
일본 단체비자 소지한 중국인 단체관광객이 15일 이내(최대 15일) 환승 항공권을 소지한 경우 무비자 체류 허용(20157)
자료 GKL HMC투자증권
lt표11gt 주요 비자제도 개선 경과
구분 내용 효과
무비자 입국 허용 2002년 5월 제주 지역 방문자에게 무사증 입국허용
이후 대상 국가 확대로 2008년 중국인에 대해 개별입국 전면 허용
제주도 무사증 입국 허용으로
중국인 관광객 급증
(2008년 17만명 2012년 108만명
rarr2014년 286만명)
복수사증발급 대상
및 유효기간 확대
2010년 8월 복수사증발급 대상을 중산층으로 확대 최근 2년 이내에
4회 이상 또는 총 5회 이상 방문한 경우에 유효기간 3년의 복수사증
발급
5년간 중국인 관광객 356 증가
(2009년 134만명 2012년 284만명
rarr 2014년 613만명)
자료 GKL HMC투자증권
２５
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
동북아 주요 도시와의 접근성 amp 일본인 VIP와 Mass고객 선택 전략
동북아시아
주요도시와의
지리적 접근성 용이
우리나라는 동북아시아 주요 도시들과 지리적 접근성을 가지고 있다 베이징 상해 도쿄 오사
카 등과 2시간 이내에 접근이 가능하다 마카오 대비 중국 주요 도시와의 접근 시간에서도 마카오
와 싱가포르에 뒤지지 않으며 일본 주요 도시와는 훨씬 가깝기 때문에 중국 일본 카지노 관광객
유치에 유리하다
lt그림77gt 우리나라의 지리적 접근성
자료 파라다이스
lt표12gt 중국 주요 도시와 인천amp마카오와의 접근 시간 비교
인천
마카오
1시간 30분 베이징 3시간 00분
1시간 30분 장수 2시간 00분
1시간 30분 상하이 2시간 00분
1시간 30분 진양 2시간 00분
2시간 20분 푸젠 1시간 00분
3시간 00분 광동 0시간 30분
자료 파라다이스 HMC투자증권 정리
２６
INDUSTRY REPORT
다시 보는 일본인 VIP 작년 중순 이후부터 감소한 중국인 VIP는 중국 정부의 강력한 반 부패법 지속의지로 인하여 과
거 수준으로 회귀하기는 어려울 전망이다 과거 Main 고객이었던 일본인 VIP에게 다시 마케팅
비중을 높이면서 마카오와 싱가포르 대비 지리적으로 가까운 이점과 마카오 대비 VIP가 되기 쉬
운 점을 최대한 활용하며 중국인 VIP의 공백을 다소 보충할 수 있다
마카오 대비 쉬운
VIP선정 요건
마카오 카지노에서는 VIP가 되기 위해서 요구되는 1일 방문 드랍액이 최소 약 5억 정도 인데
우리나라에서는 4천만원 정도만 되면 가능하다 즉 마카오에서는 일반 우수 고객(Premium
Mass)가 우리나라에 오면 VIP 고객이 될 수 있다 VIP 고객이 되면 항공권숙박음식료비자 등
의 콤프(Complimentary) 혜택을 받을 수 있기 때문에 Mass 고객 입장에서는 우리나라 카지노
로 방문하게 되는 강력한 유인이 될 수 있다
Mass 고객 활성화 Mass 고객은 VIP 대비 Gaming의 승률이 떨어지기 때문에 카지노 업체의 홀드율(승률)이 올라
간다 또한 Mass 고객의 확대는 콤프(Comp)비용이 감소하므로 수익 측면에서 긍정적이다 GKL
의 경우 Mass 비중이 높은 서울 힐튼점(94)의 작년 4분기 홀드율은 172로서 상대적으로
Mass 비중이 적은 서울 강남점(854)의 82 보다 2배 이상 높다 Mass고객 비중의 확대는 홀
드율의 증가를 가져와 수익성 개선에 유리하다
lt그림78gt 파라다이스 일본인 VIP 추이 lt그림79gt GKL 일본인 VIP 추이
-50
-30
-10
10
30
50
0
5
10
15
20
25
1Q13 4Q13 3Q14 2Q15
일본인 VIP(좌) QoQ(우)(천명)
-50
-30
-10
10
30
50
0
4
8
12
16
20
1Q13 4Q13 3Q14 2Q15
일본인 VIP(좌) QoQ(우)(천명)
자료 파라다이스 HMC투자증권 자료 GKL HMC투자증권
lt그림80gt 파라다이스 국적별 방문객 추이 lt그림81gt GKL 국적별 방문객 추이
0
20
40
60
80
100
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
일본 중국 기타
0
20
40
60
80
100
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
일본 중국 교포 기타
자료 파라다이스 HMC투자증권 자료 GKL HMC투자증권
２７
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
복합리조트(IR)로 새로운 기회를 마련하다
세계 주요 카지노 업체는
복합리조트(IR) 진행 중
카지노 업계는 중국인 위주 VIP 중심의 기존 카지노 비즈니스로는 더 이상 과거와 같은 성장세
를 구현할 수 없다 따라서 새로운 성장동력으로 Non-Gaming 분야(호텔 레저 컨벤션 등)로의
영역 확장을 통한 IR(Integrated Resort 복합리조트)로의 변화를 진행하고 있다
lt표13gt 마카오 복합리조트 추진 현황
업체명 추가 리조트 완공 시기 비고
Wynn Wynn Palace 2016년 2분기 17백개의 호텔룸 테이블 500개amp슬롯머신 1천개 증설 호수 각종 조형물
스파ampSalon 호화 쇼핑몰amp음식점
SJM Lisboa Palace 2017년 상반기 호텔룸 2천개 테이블 7백개amp슬롯머신 1천개 증설 스탠리 호의 각종 진귀한 예술품
컨벤션 시설 등
Melco Crown City of Dream
Tower5 2017년 2분기 8백개의 호텔룸 증설
Sands China The Parisian
Macao 2016년 2분기
3천개의 호텔룸 테이블 450개amp슬롯머신 2500배개 증설 쇼핑 몰 모형 에펠탑
MICE 시설
MGM MGM Cotai 2016년 4분기 호텔룸 16백개 테이블 5백개amp슬롯머신 25백개 증설
Galaxy Phase 3amp4 2018년 상반기 호텔룸 55백개 테이블 1천개amp슬롯머신 3천개 증설
자료 각사 HMC투자증권 정리
lt그림82gt 마카오 향후 테이블amp슬롯머신 확장 계획 lt그림83gt 마카오 향후 호텔룸 확장 계획
-
05
10
15
20
25
30
35
40
Wynn SJM Melco
Crown
Sands
China
MGM Galaxy
테이블 슬롯머신
(개)
0
1
2
3
4
5
6
Wynn SJM Melco
Crown
Sands
China
MGM Galaxy
(개)
자료 각사 HMC투자증권 자료 각사 HMC투자증권
lt그림84gt 마카오 Galaxy 호텔 lt그림85gt 마카오 Sands China의 Cotai Central
자료 Galaxy Ent HMC투자증권 자료 Sands China HMC투자증권
２８
INDUSTRY REPORT
복합리조트는
Mass고객 유치에
필수사항
호텔 콘도 컨벤션 등의 Non-Gaming 시설은 가족단위 Mass 고객 확보에 필수사항이며 기
존 카지노 분야도 VIP 테이블 위주에서 Mass 테이블과 Mass 고객 대상 Slot 머신의 비중이 점차
높아질 것이다 이에 대응하여 Luxury한 숙박시설과 다양한 여가분화 시설 확보 여부가 향후
카지노 업체들의 미래를 결정할 것이다
우리나라는
영종도에
복합리조트 개발 중
우리나라도 세계적인 추세에 발 맞추고 경쟁 국가들 대비 경쟁력을 갖추기 위하여 인천공항과
가까운 영종도에 복합 리조트를 진행 중이다 총 3곳이 개발에 참여하여lsquo파라다이스-세가사미
(파라다이스시티)rsquo와lsquo리포-시저스(LOCZ)rsquo그리고 lsquo모히건 선-KCC(인스파이어)rsquo가 최근
제 3사업자로 선정되었다
lt그림86gt 영종도 카지노 리조트 위치
자료 머니투데이 HMC투자증권 정리
lt표14gt 영종도 카지노 리조트 위치
파라다이스 시티 미단시티 LOCZ 리조트 인스파이어 리조트
회사 파라다이스 그룹(한국)
세가사미 홀딩스(일본) 리포amp시저스(LOCZ) 컨소시엄 인스파이어 (모히건 선 KCC)
위치 인천국제공항 제1국제업무지구 영종도 미단시티 인천국제공항 제2국제업무지구
착공시점 2014년 11월 착공 올해 6월 착공 예정 미정
개장시기 2017년 중반 1단계 개장 예정 2018년 1단계 개장 예정 2020년 개장 예정
시설
특급호텔 컨벤션센터
국내 최대규모 외국인 카지노
K-Culture 공간 마련
미단시티 내 상업시설 고급주거단지
문화레저시설 국제학교 메디컬센터
1만5천석 규모의 슈퍼 아레나 건설
대형 테마파크등으로 내외국인 및
가족단위 관광객 유치 목표
자료 각사 언론자료 취합 HMC투자증권 정리
２９
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
리포 그룹의
사업 중단 선언
lsquo인스파이어rsquo가 제 3사업자로 선정되며 본격적인 3자 경쟁구도를 다져갔던 찰나 LOCZ 지
분의 60를 보유한 인도네시아 화교계 자본인 lsquo리포그룹rsquo이 영종도 복합리조트 사업에서 지분
매각을 통한 철수를 선언하여 LOCZ 리조트 사업이 불투명해졌다
우리나라는
영종도에
복합리조트 개발 중
우리나라도 세계적인 추세에 발 맞추고 경쟁 국가들 대비 경쟁력을 갖추기 위하여 인천공항과
가까운 영종도에 복합 리조트를 진행 중이다 총 3곳이 개발에 참여하여lsquo파라다이스-세가사미
(파라다이스시티)rsquo와lsquo리포-시저스(LOCZ)rsquo그리고 lsquo모히건 선-KCC(인스파이어)rsquo가 최근
제 3사업자로 선정되었다
lt그림87gt 파라다이스 시티 조감도 lt그림88gt LOCZ 리조트 조감도
자료 파라다이스 HMC투자증권 자료 인천경제자유구역청 HMC투자증권
lt그림89gt 인스파이어 리조트 조감도 lt그림90gt 인천국제공항 제 2여객 터미널 조감도
자료 인스파이어 HMC투자증권 자료 인천국제공항공사 HMC투자증권
lt표15gt 인천국제공항 제 2여객 터미널
12단계 공사(현재) 3단계 공사(증설) 공사 후 전체규모
부지면적 2219만msup2 141만msup2 2270만msup2
여객터미널 49만msup2 35만msup2 84만msup2
계류장(항공기 대는 곳) 144개 86개 230개
활주로 3개 신설 없음 3개
연간 여객 처리능력 4400만 명 1800만 명 6200만 명
연간 화물 처리능력 450만 t 130만 t 580만 t
사업비 8조 7241억원(1992~2008년) 4조 386억원(2010~2017년)
자료 인천국제공항공사 HMC투자증권 정리
３０
INDUSTRY REPORT
영종도 Paradise City
파라다이스의
미래가 걸린
Paradise City
국내 외국인 카지노 업계도 변화하는 현실에 맞춰서 파라다이스 그룹은 미국 라스베가스 카지
노들의 대형 리조트화 추세에 맞추어 마카오amp싱가포르 등의 대규모 IR투자에 대응하여 인천 영
종도에lsquoParadise Cityrsquo를 추진 중이다 기존 중국인 VIP 위주의 카지노 성장 한계를 극복하고
Mass 고객 확대를 통한 수익률 증대와 다변화를 추구하고 기존 고객 유지 및 증가하는 관광객
수요에도 부응하기 위한 전략이다
총 투자규모 13조원의
복합리조트(IR)
Paradise City는 파라다이스 그룹과 일본 Sega Sammy Holdings가 5545의 비율로 총 13조
원의 비용을 투자하여 2014년 말부터 기공식을 하고 공사를 진행하고 있다 2017년 상반기까지
1-1단계 오픈이 목표이며 현재까지의 1-1단계 공사진행률은 40이고 2017년 말까지 1-2단계
를 완료하여 Grand Open을 하는 것이 최종 목표이다
VIP비중을 줄이고
Mass비중 확대 기대
인천국제공항 인근에 위치하여 동북아 주요 도시에서 비행기로 4시간 이내의 뛰어난 지리적 접
근성과 인접 인구 14억의 훌륭한 잠재시장을 가지고 있다 Paradise City는 322642msup2의 대지
에 특 1급 호텔amp외국인 전용 카지노 쇼핑시설 등의 레저시설도 제공하며 서울을 비롯한 수도권
과의 연결 측면도 우수하여 국내외 Mass 고객의 증대가 예상된다 현재 카지노에서 Mass가 수익
에서 차지하는 비중이 10 내외였지만 복합리조트가 본격적으로 가동되면 Mass의 수익기여비
중이 최대 30대까지 증가할 수 있을 것이다
복합리조트의
장단점
Paradise City가 본격적으로 가동되면 Mass비중 확대로 인한 홀드율의 증가로 수익성 개선이
기대되며(VIP대비 3배 가까운 수익률) VIP 감소로 콤프(Comp)비용 감소로 매출원가의 하락이
예상된다 또한 Paradise City는 자가 운영이라 콤프에서 60 이상의 비중을 차지하는 호텔료의
감소가 기대되며 국내 최초로 오픈되는 IR이라서 시장선점 효과도 기대된다
그러나 예정대로 영종도 IR이 진행된다면 2곳(LOCZ 인스파이어)의 인접 경쟁자가 생기며
마카오 싱가포르 등의 동남아시아 경쟁자들과도 경쟁을 해야 한다 또한 2017년 오픈 이후에도
초기 마케팅 비용의 집행과 국내 첫 IR이라는 점을 감안하여 갖가지 시행착오도 뒤따를 우려가
있고 대외적인 악재(예 경기불황)가 겹칠 경우 대규모 초기 비용으로 인한 부담감이 뒤따른다
마지막으로 Paradise City 외인 카지노 개장은 기존의 서울 워커힐 사업장 고객을 감소시키는 요
인으로 작용할 가능성이 높다
lt표16gt Paradise City 내용
분류 특징
Main Hotel 711개의 호텔룸 (풀 빌라 포함)
Casino 테이블 160개 슬롯머신 350개 전자테이블게임 388개
Plaza 실내 테마파크 아트갤러리 대형미디어아트 쇼핑몰 패밀리 엔터
Public Spa 총 10075msup2의 시설과 FampB등의 부대시설
Boutique Hotel 다양한 문화 콘텐츠와 오브제가 포함된 103개의 호텔룸
자료 파라다이스 HMC투자증권 정리
３１
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
현재주가 (46)
상승여력
41100원
192
시가총액
발행주식수
자본금액면가
8793십억원
213941천주
107십억원500원
52주 최고가최저가 45250원35000원
일평균 거래대금 (60일) 13십억원
외국인지분율
주요주주
2886
한국광해관리공단 3627
주가상승률
절대주가()
상대주가(p)
1M
16
12
3M
63
46
6M
-33
-25
K-IFRS 연결 기준
(단위 원) EPS(16F) EPS(17F) TP
Befor13 - - -
After 2371 2655 49000
Consensus 2349 2597 49600
Cons 차이 10 22 -12
최근 12개월 주가수익률
0
20
40
60
80
100
120
140
1504 1506 1508 1510 1512 1602 1604
강원랜드
KOSPI
자료 WiseFn HMC투자증권
강원랜드(035250) BUY TP 49000원
여행카지노스몰캡 Analyst 유성만 02) 3787-2574 airriohmcibcom
견조한 성장과 복합리조트로의 변화
요약 실적 및 Valuation 구분 매출액 영업이익 순이익 EBITDA EPS 증감율 PER PBR EVEBITDA ROE 배당수익률
(십억원) (십억원) (십억원) (십억원) (원) () (배) (배) (배) () ()
2014 1497 513 359 589 1680 208 181 24 88 138 28
2015 1634 595 442 670 2064 229 186 27 97 155 26
2016F 1776 664 507 741 2371 149 174 27 93 161 29
2017F 1914 738 568 821 2655 120 155 24 81 164 33
2018F 2103 831 643 918 3007 133 137 22 68 169 37
K-IFRS 연결 기준
1) 투자포인트 및 결론
- 강원랜드에 대하여 투자의견 매수 목표주가 49000원으로 커버리지 개시함
- 국내 유일의 내국인 출입 카지노로서 외인 카지노 대비 중국인 VIP관련 이슈와 무관
- 전체 고객의 80이상이 Mass고객이라는 훌륭한 고객구조
- 호텔 콘도 골프장 스키장 컨벤션 등 복합리조트(IR)시설 이미 보유
- 워터파크 완공시 4계절 테마파크로 발돋음하여 방문객 증가 예상
- 제 2 영동고속도로 개통 및 평창동계올림픽 등 장기적으로 다양한 호재
2) 주요이슈 및 실적전망
- 1분기 예상 매출액은 4544억 영업이익은 1744억원으로 전년대비 각각 68 29의
안정적인 성장세 예상 방문객은 81만명 전망
- 올해 예상 매출액과 영업이익은 전년대비 각각 87 115 증가한 178조원amp6641억원
전망 카지노 부문의 견실한 성장세가 견조한 실적 상승을 이끌고 어려운 카지노 환경속
에서 외인 카지노 대비 양호한 성장세 지속
- 높은 Mass고객 비중으로 20 이상의 높은 홀드율은 수익성 향상의 주된 요인
- 최근 논의된 레저세 부과 관련 이슈는 반영시에 페광발전기금의 감소로 이어져서 실현
가능성이 높지 않으나 평창동계올림픽까지 이슈화 될 것
3) 주가전망 및 Valuation
- 작년 초 대비 주가는 356 상승하여 타 카지노주 대비 뛰어한 수익률 시현
- 최근 총선을 맞이하여 여당의 lsquo레저세rsquo부과 이슈로 단기적으로 주가가 하락하였으나 실현
가능성이 많지 않으며 실적의 성장세 지속으로 주가는 우상향 기대
- 목표주가 49000원은 Target PE 205배에 16F EPS 2371원을 적용하여 산출함 Target PE
은 마카오 카지노주 12M FWD 평균 PE대비 강원랜드의 직전 5년간 할인률 144 적용
Company Note 2016 04 07
COVERAGE INTIATION
３２
INDUSTRY REPORT
16F EPS 2371원
Target PE multiple 205배
적용한 강원랜드
목표주가 49000원
강원랜드의 목표주가를 49000원으로 제시하며 투자의견 BUY를 제시한다 강원랜드 가치평
가에 있어서 PE Valuation방식을 사용하였다 강원랜드의 16F EPS 2371원에 Target PE
multiple은 마카오 카지노주 12M PE 평균값 240배에 할인율 144를 적용하여 산출하였다
주당 적정가격은 49000원으로 산출된다 동사는 국내 유일의 내국인 출입 카지노로서 카지노
본업에서도 꾸준한 성장세가 예상되고 호텔 콘도 스키장 골프장 등의 복합리조트(IR)시설이 갖
춰져 있으며 2018년에 워터파크 완공과 평창 동계올림픽이 개최되면서 방문객의 증가와 더불어
실적 향상이 예상된다 목표주가는 현재 주가 대비 192의 상승여력이 있으며 목표주가는
2016년 예상 BPS 32배 2017년 예상 BPS 29배 수준이다
lt표1gt 강원랜드 PE Valuation
항목 추정치 비고
2016년 연결 순이익(십억원) 5073
주당순이익(원) 2371 16F EPS
Target PE(배) 205 마카오 카지노주 12 M FWD PE평균값에 144 할인값
적정주가(원) 48717
목표주가(원) 49000
현재주가(원) 41100
상승여력() 192
자료 강원랜드 Bloomberg HMC투자증권
lt표2gt 마카오 카지노주 12M FWD PE
Galaxy MGM
China Wynn SJM
Sands
China Melco Crown 평균값
12M Forward PE 213 188 219 154 226 441 240
자료 Bloomberg HMC투자증권
lt표3gt 강원랜드의 마카오 카지노주 대비 직전 5년간(2011년~2015년) 평균 PE 할인률
강원랜드 파라다이스 GKL 마카오 카지노주
직전 5개년 평균 PE 180 219 163 210
차이 -144 42 -221
주 마카오 카지노주(MGM Galaxy Wynn SJM Sands China Melco Crown)
자료 각사 Bloomberg HMC투자증권
３３
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
국내 유일의
내국인 출입 카지노
강원랜드는 폐광지역 경제 발전과 관광산업 육성을 위하여 설립된 국내 유일의 내국인 출입가
능 카지노로서 외인 카지노인 파라다이스 GKL과는 달리 중국인 VIP 감소에 따른 영향이 없다
또한 Mass고객의 비중이 높다는 점과 마카오 싱가포르와 같은 복합리조트(IR)이 이미 갖춰져
있다는 점이다 위의 2가지 장점을 가지고 강원랜드는 꾸준한 성장이 가능하다
lt그림1gt 강원랜드 방문자 증가율 lt그림2gt 강원랜드 전체 드랍액과 홀드율 추이
-6
-4
-2
0
2
4
6
8
10
0
200
400
600
800
1000
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
방문자 (좌)
증가율 (우)
(천명)
18
20
22
24
26
28
30
0
400
800
1200
1600
2000
2400
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
Drop(좌)
홀드율(우)
(십억원)
자료 강원랜드 HMC투자증권 자료 강원랜드 HMC투자증권
lt그림3gt 강원랜드 테이블 드랍액amp홀드율 추이 lt그림4gt 강원랜드 머신 드랍액amp홀드율 추이
12
14
16
18
20
22
24
0
200
400
600
800
1000
1200
1400
1600
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
Drop (좌) 홀드율 (우)(십억원)
-9
1
11
21
31
41
0
100
200
300
400
500
600
700
800
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
Drop (좌) 홀드율 (우)(십억원)
자료 강원랜드 HMC투자증권 자료 강원랜드 HMC투자증권
lt그림5gt 강원랜드 고객별 매출액 구성 비중 lt그림6gt 강원랜드 1인당 드랍액(테이블+머신)
0
20
40
60
80
100
1Q10 4Q10 3Q11 2Q12 1Q13 4Q13 3Q14 2Q15
머신게임 Mass VIP
000
050
100
150
200
250
300
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
(백만원)
자료 강원랜드 HMC투자증권 자료 강원랜드 HMC투자증권
３４
INDUSTRY REPORT
매출비중 카지노 95
Non-gaming 5
강원랜드는 2015년도 4분기 기준 카지노 매출이 전체의 953를 차지하며 비(非) 카지노 매
출이 47를 차지한다 호텔amp테마마크 매출비중이 17 골프장이 02 스키+콘도가 27를
차지했다
높은 Mass 비중amp
복합리조트 보유amp
워터파크 공사 중
전체 고객 중 80 이상의 높은 Mass 비중을 홀드율을 높이면서 수익성을 개선시키는데 매우
유리하며 Non-Gaming 기반(스키장 골프 호텔 컨벤션 등)을 이미 갖추었고 2017년말에 워
터파크가 부분 개장하며 2018년도 중순에는 완전 개장한다 총 투자비용 1700여 억원을 투입한
워터파크 완공시에 스키장 골프장과 더불어 4계절 테마파크로 Level-up 되며 평창 동계올림픽
을 앞두고 본격적인 방문객 증가가 예상된다
lt그림7gt 강원랜드 사업부별 매출액 비중(15년 4분기) lt그림8gt 강원랜드 카지노 매출액amp매출총이익률 추이
카지노
953
호텔amp테마파크
17
골프장
02스키+콘도
27
40
45
50
55
60
65
70
0
100
200
300
400
500
600
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
매출액 (좌)
매출총이익률 (우)
(십억원)
자료 강원랜드 HMC투자증권 자료 강원랜드 HMC투자증권
lt그림9gt 강원랜드 워터파크 조감도
자료 강원랜드
３５
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
2016년 예상
매출액 1조 7764억원
영업이익 6641억원 전망
올해 예상 매출액은 1조 7764억원 영업이익은 6641억원으로 전년 대비 각각 87 115
상승할 것으로 보인다 주 요인은 본업인 방문자 증가와 양호한 홀드율 유지에 따른 매출액과 이
익의 증가에 기인할 것으로 예상한다 1분기 예상 매출액은 4544억원 영업이익은 1744억원으
로서 전년 대비 각각 68 29 성장하며 견실한 성장세를 이어나갈 것으로 전망한다
lt그림10gt 강원랜드 PE Band lt그림11gt 강원랜드 PB Band
0
20000
40000
60000
80000
1012 1112 1212 1312 1412 1512 1612
주가 30x 25x
20x 15x 10x
(원)
0
20000
40000
60000
80000
1012 1112 1212 1312 1412 1512 1612
주가 5x 4x
3x 2x 1x
(원)
자료 강원랜드 HMC투자증권 자료 강원랜드 HMC투자증권
lt표4gt 강원랜드 실적추이 및 전망 (단위 십억원 천명)
1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16F 2Q16F 3Q16F 4Q16F 1Q17F 2Q17F 3Q17F 4Q17F 2015 2016F 2017F
방문자수 8009 7232 8515 7578 8089 7521 8771 7805 8413 7822 9297 8273 31334 32186 33805
증가율() 75 40 22 00 10 40 30 0 40 40 60 60 34 27 50
Drop액 17035 16366 17331 16660 18050 16811 19637 17504 19024 17718 21095 18804 67392 72002 76642
증가율() 146 73 46 71 60 27 133 51 54 54 74 74 83 68 64
매출액 4254 3889 4135 4059 4544 4057 4821 4342 4840 4333 5243 4727 16337 17764 19143
증가율() 140 93 50 86 68 43 166 70 65 68 88 89 92 87 78
Casino 3957 3787 3950 3867 4234 3949 4630 4138 4517 4220 5041 4509 15561 16951 18287
Non-Casino 297 102 185 192 310 108 190 204 323 113 202 218 776 813 856
영업이익 1694 1479 1579 1202 1744 1544 1947 1406 1911 1691 2177 1599 5954 6641 7377
증가율() 231 197 189 08 29 44 233 170 96 95 118 137 160 115 111
OPM() 398 380 382 296 384 381 404 324 395 390 415 338 364 374 385
당기순이익 1323 973 1190 930 1358 1076 1535 1104 1504 1204 1720 1252 4416 5073 5680
증가율() 249 -32 128 963 26 105 290 188 107 119 120 134 229 149 120
NPM() 311 250 288 229 299 265 318 254 311 278 328 265 270 286 297
자료 강원랜드 HMC투자증권
３６
INDUSTRY REPORT
(단위 십억원) (단위 십억원)
포괄손익계산서 2014 2015 2016F 2017F 2018F 재무상태표 2014 2015 2016F 2017F 2018F
매출액 1497 1634 1776 1914 2103 유동자산 1372 1750 1995 2249 2600
증가율 () 99 92 87 78 99 현금성자산 102 106 315 420 559
매출원가 722 760 815 854 901 단기투자자산 1226 1600 1632 1776 1983
매출원가율 () 483 465 459 446 428 매출채권 5 5 5 6 6
매출총이익 774 874 962 1060 1203 재고자산 1 2 1 2 2
매출이익률 () 517 535 541 554 572 기타유동자산 38 39 41 45 50
증가율 () 219 129 100 103 134 비유동자산 2003 1940 2053 2189 2302
판매관리비 261 279 297 323 372 유형자산 1388 1354 1438 1536 1593
판관비율 () 174 171 167 169 177 무형자산 3 3 2 1 1
EBITDA 589 670 741 821 918 투자자산 435 411 440 479 535
EBITDA 이익률 () 393 410 417 429 437 기타비유동자산 177 173 173 173 173
증가율 () 267 137 107 107 119 기타금융업자산 0 0 0 0 0
영업이익 513 595 664 738 831 자산총계 3375 3691 4048 4438 4902
영업이익률 () 343 364 374 385 395 유동부채 625 665 711 774 864
증가율 () 322 160 115 111 126 단기차입금 0 0 0 0 0
영업외손익 3 -2 11 16 22 매입채무 3 4 4 4 5
금융수익 45 43 42 48 54 유동성장기부채 0 0 0 0 0
금융비용 0 0 0 0 0 기타유동부채 621 661 707 770 859
기타영업외손익 -42 -44 -32 -32 -32 비유동부채 45 28 30 33 37
종속관계기업관련손익 -20 0 0 0 0 사채 0 0 0 0 0
세전계속사업이익 496 594 675 753 853 장기차입금 0 0 0 0 0
세전계속사업이익률 331 364 380 394 405 장기금융부채 (리스포함) 0 0 0 0 0
증가율 () 259 198 136 116 132 기타비유동부채 45 28 30 33 37
법인세비용 137 152 168 185 209 기타금융업부채 0 0 0 0 0
계속사업이익 359 442 507 568 643 부채총계 670 693 741 807 901
중단사업이익 0 0 0 0 0 지배주주지분 2705 2997 3306 3631 4001
당기순이익 359 442 507 568 643 자본금 107 107 107 107 107
당기순이익률 () 240 270 286 297 306 자본잉여금 129 129 129 129 129
증가율 () 208 229 149 120 133 자본조정 등 -174 -174 -174 -174 -174
지배주주지분 순이익 359 442 507 568 643 기타포괄이익누계액 1 0 0 0 0
비지배주주지분 순이익 0 0 0 0 0 이익잉여금 2642 2935 3244 3568 3939
기타포괄이익 -24 23 0 0 0 비지배주주지분 0 0 0 0 0
총포괄이익 336 465 507 568 643 자본총계 2705 2998 3306 3631 4002
(단위 십억원) (단위 원배)
현금흐름표 2014 2015 2016F 2017F 2018F 주요투자지표 2014 2015 2016F 2017F 2018F
영업활동으로인한현금흐름 510 575 630 712 818 EPS(당기순이익 기준) 1680 2064 2371 2655 3007
당기순이익 359 442 507 568 643 EPS(지배순이익 기준) 1680 2064 2371 2655 3007
유형자산 상각비 74 74 76 82 87 BPS(자본총계 기준) 12645 14012 15455 16971 18704
무형자산 상각비 1 1 1 1 0 BPS(지배지분 기준) 12644 14011 15454 16970 18703
외환손익 0 0 0 0 0 DPS 850 980 1201 1345 1523
운전자본의 감소(증가) 26 22 46 61 88 PER(당기순이익 기준) 181 186 174 155 137
기타 50 37 0 0 0 PER(지배순이익 기준) 181 186 174 155 137
투자활동으로인한현금흐름 -427 -399 -222 -364 -407 PBR(자본총계 기준) 24 27 27 24 22
투자자산의 감소(증가) 29 25 -29 -39 -56 PBR(지배지분 기준) 24 27 27 24 22
유형자산의 감소 0 0 0 0 0 EVEBITDA(Reported) 88 97 93 81 68
유형자산의 증가(CAPEX) -80 -40 -161 -180 -145 배당수익률 28 26 29 33 37
기타 -377 -383 -32 -145 -206 성장성 ()
재무활동으로인한현금흐름 -148 -172 -199 -244 -273 EPS(당기순이익 기준) 208 229 149 120 133
장기차입금의 증가(감소) 0 0 0 0 0 EPS(지배순이익 기준) 208 229 149 120 133
사채의증가(감소) 0 0 0 0 0 수익성 ()
자본의 증가 0 0 0 0 0 ROE(당기순이익 기준) 138 155 161 164 169
배당금 -148 -172 -199 -244 -273 ROE(지배순이익 기준) 138 155 161 164 169
기타 0 0 0 0 0 ROA 111 125 131 134 138
기타현금흐름 0 0 0 0 0 안정성 ()
현금의증가(감소) -65 4 209 105 139 부채비율 248 231 224 222 225
기초현금 167 102 106 315 420 순차입금비율 -491 -569 -589 -605 -635
기말현금 102 106 315 420 559 이자보상배율 20737 26238 21814 23472 26724
K-IFRS 연결 기준
３７
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
파라다이스(034230) BUY TP 20000원
여행카지노스몰캡 Analyst 유성만 02) 3787-2574 airriohmcibcom
긴 안목으로 Paradise City를 보자 현재주가 (46)
상승여력
15450원
294
시가총액
발행주식수
자본금액면가
1405십억원
90943천주
47십억원500원
52주 최고가최저가 32300원13750원
일평균 거래대금 (60일) 13십억원
외국인지분율
주요주주
773
파라다이스글로벌
외 11인 4671
주가상승률
절대주가()
상대주가(p)
1M
-39
-70
3M
-128
-143
6M
-377
-381
K-IFRS 연결 기준
(단위 원) EPS(16F) EPS(17F) TP
Before - - -
After 786 1005 20000
Consensus 814 916 20600
Cons 차이 -35 97 -29
최근 12개월 주가수익률
0
20
40
60
80
100
120
140
160
1504 1507 1510 1601 1604
파라다이스
KOSDAQ
자료 WiseFn HMC투자증권
요약 실적 및 Valuation 구분 매출액 영업이익 순이익 EBITDA EPS 증감율 PER PBR EVEBITDA ROE 배당수익률
(십억원) (십억원) (십억원) (십억원) (원) () (배) (배) (배) () ()
2014 676 79 96 101 1060 -48 223 21 173 111 25
2015 615 58 65 86 717 -323 246 16 193 64 21
2016F 696 94 71 152 786 96 186 12 110 69 31
2017F 762 121 91 202 1005 278 145 12 84 84 38
2018F 817 132 100 223 1102 97 132 11 76 88 38
K-IFRS 연결 기준
1) 투자포인트 및 결론
- 파라다이스에 대하여 투자의견 매수 목표주가 20000원으로 커버리지 개시함
- 워커힐 제주 그랜드 인천 부산 제주 롯데에서 외국인 카지노 운영amp시장 MS 51
- 부산 파라다이스 호텔amp도고스파 등 비 카지노 사업도 영위
- 매출 비중은 카지노 88 비(非)카지노 12 차지
- 인천 영종도에 복합리조트(IR)인 Paradise City 진행 중이며 새로운 성장동력원 기대
2) 주요이슈 및 실적전망
- 올해 1분기 매출액은 전년대비 각각 45 증가한 1674억 영업이익은 32 감소한 233
억을 기록할 것으로 전망되며 매출액기준 전년도 대비 성장세로 전환했다는 점에 의미가
있으며 2분기부터 본격적인 수익성 개선 기대
- 2016년 연결기준 매출액은 6957억원 영업이익 935억으로 전년동기대비 각각 131
604 증가할 것으로 예상되며 작년 대비 기저효과와 중국인 VIP감소로 비용절감으로
인한 매출원가 개선과 중국인 외 기타 VIP 및 Mass고객 수익 확대
- 작년 3분기부터 통합된 부산 카지노의 반영 결과가 올해부터는 본격적으로 나타날 것으
로 전망 제주 롯데 카지노는 2018년 하반기에나 통합 가능
- 마카오 시장이 올해 초부터 턴 어라운드 기미를 보이면서 외인 카지노 시장에도 청신호
- 영종도 복합리조트는 경쟁자인 LOCZ의 철수 우려 등 다양한 전망이 혼재하지만 장기적
관점에서는 Non-Gaming분야 개발을 통한 성장스토리에 주목
3) 주가전망 및 Valuation
- 작년 초 대비 주가는 338 하락하였으나 최근에는 하향 안정화 추세
- 내년도 영종도 Paradise City가 영업개시 이후에 내외국인 Mass고객 증대로 인한 외형성
장 및 수익성 증대가 기대됨
- 목표주가 2만원은 Target PE 25배에 16F EPS 786원을 적용하여 산출함 Target PE은 마
카오 카지노주 12M FWD 평균 PE대비 파라다이스의 직전 5년간 할증률 42 적용
Company Note 2016 04 07
COVERAGE INTIATION
３８
INDUSTRY REPORT
16F EPS 786원
Target PE multiple 250배
적용한 파라다이스
목표주가 20000원
파라다이스의 목표주가를 20000원으로 제시하며 투자의견 BUY를 제시한다 파라다이스 가치
평가에 있어서 PE Valuation방식을 사용하였다 파라다이스의 16F EPS 786원에 Target PE
multiple은 마카오 카지노주 12M FWD PE에 42를 할증한 250배를 적용하여 산출하였다
파라다이스는 지난 5년간(2011년~2015년) 마카오 카지노주 대비 PE 를 42 할증 받았기 때문
이다 주당 적정주가는 20000원으로 산출된다 인천 영종도의 Paradise City를 통해 복합리조
트(IR)로서의 변화를 꾀하고 있다
lt표1gt 파라다이스 PE Valuation
항목 추정치 비고
2016년 연결 순이익(십억원) 753
주당순이익(원) 786 16F EPS
적정 PE(배) 250 마카오 카지노주 12 M FWD PE평균값에 42 할증값
적정주가(원) 19661
목표주가(원) 20000
현재주가(원) 15450
상승여력() 294
자료 파라다이스 Bloomberg HMC투자증권
lt표2gt 마카오 카지노주 12M FWD PE
Galaxy MGM
China Wynn SJM
Sands
China Melco Crown 평균값
12M Forward PE 213 188 219 154 226 441 240
자료 Bloomberg HMC투자증권
lt표3gt 파라다이스의 마카오 카지노주 대비 직전 5년간(2011년~2015년) 평균 PE 할인률
강원랜드 파라다이스 GKL 마카오 카지노주
직전 5개년 평균 PE 180 219 163 210
차이 -144 42 -221
주 마카오 카지노주(MGM Galaxy Wynn SJM Sands China Melco Crown)
자료 각사 Bloomberg HMC투자증권
３９
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
전국 5곳에
외국인 카지노 운영
매출비중은 88
파라다이스는 서울 워커힐 제주 그랜드 호텔 인천 부산 제주 롯데의 총5군데의 외국인 출입
카지노를 운영 중이며 외인 카지노 업계 1위의 MS 511를 차지하고 있다 제주 롯데를 제외한
4곳이 연결실적에 포함되고 제주 롯데를 제외하면 MS는 488이다 워커힐 카지노가 전체 카
지노 매출의 60 이상을 차지하며 작년 3분기부터 부산 카지노의 연결 편입으로 외형성장이 진
행되고 있다 제주 롯데는 2018년 하반기 이후에나 연결 편입이 가능할 전망이다
중국인 VIP 회복세와
기타 VIP로 타개 노력
중국인 VIP 감소로 작년 한해 실적과 주가가 큰 폭의 하락세를 보였지만 올해는 중국인 감소
세가 완만해지고 과거의 주 고객이었던 일본인 VIP를 비롯한 기타 VIP 및 Mass고객 증대를 통
한 수익 다변화로 현재의 위기를 타개하려고 노력하고 있다 올해 1분기 중국인 VIP 수치는 전년
동기대비 31증 증가세를 보였으며 작년 4분기에 이어서 점진적인 중국인 VIP 안정세가 지속
되고 있다
lt그림1gt 파라다이스 매출액과 영업이익 추이 lt그림2gt 파라다이스 드랍액과 홀드율 추이
-10
-5
0
5
10
15
20
25
30
-50
0
50
100
150
200
250
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
매출액(좌)
영업이익(좌)
영업이익률(우)
(십억원)
9
10
11
12
13
14
15
16
17
0
200
400
600
800
1000
1200
1400
1600
1Q13 4Q13 3Q14 2Q15 1Q16F 4Q16F 3Q17F
Drop액(좌)
홀드율(우)
(십억원)
자료 파라다이스 HMC투자증권 자료 파라다이스 HMC투자증권
lt그림3gt 파라다이스 중국인 VIP추이 lt그림4gt 파라다이스 일본인 VIP추이
-50
-30
-10
10
30
50
0
5
10
15
20
25
30
1Q13 4Q13 3Q14 2Q15 1Q16
중국인 VIP(좌) QoQ(우)(천명)
-50
-30
-10
10
30
50
0
5
10
15
20
25
1Q13 4Q13 3Q14 2Q15 1Q16
일본인 VIP(좌) QoQ(우)(천명)
자료 파라다이스 HMC투자증권 자료 파라다이스 HMC투자증권
４０
INDUSTRY REPORT
lt그림5gt 파라다이스 카지노 매출 추이 lt그림6gt 파라다이스 1인당 드랍액 추이
-30
-20
-10
0
10
20
30
40
50
60
0
50
100
150
200
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
카지노 매출액(좌)
YoY(우)
(십억원)
-40
-20
0
20
40
60
80
100
0
2
4
6
8
10
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
인당Drop액(좌)
YoY(우)
(백만원)
자료 파라다이스 HMC투자증권 자료 파라다이스 HMC투자증권
부산 파라다이스 호텔amp
도고스파 등 운영
Non-Casino 비중은 12
파라다이스의 Non-Casino 매출 비중은 12를 차지한다 그 중에서 부산과 인천의 파라다이
스 호텔과 도고스파 관련 매출이 대부분을 차지한다 호텔amp스파 부문은 향후에도 꾸준히 전체 매
출의 10대의 비중을 차지할 것으로 예상되며 부산과 인천의 파라다이스 호텔은 부산amp인천 카
지노의 고객증대에도 기여할 전망이다
lt그림7gt 파라다이스 호텔amp스파 매출 추이 lt그림8gt 파라다이스 국가별 방문객 비중
9
11
13
15
17
19
0
5
10
15
20
25
30
35
1Q13 4Q13 3Q14 2Q15 1Q16F 4Q16F 3Q17F
SpaampHotel 매출액(좌)
매출비중(우)
(십억원)
0
20
40
60
80
100
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
일본 중국 기타
자료 파라다이스 HMC투자증권 자료 파라다이스 HMC투자증권
lt그림9gt 부산 파라다이스 호텔 lt그림10gt 파라다이스 도고스파
자료 파라다이스 HMC투자증권 자료 파라다이스 HMC투자증권
４１
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
2016년도 예상
매출액 6957억원
영업이익 935억원
파라다이스는 작년도 기저효과가 올해 본격적으로 나타나면서 예상 매출액 6957억원 영업
이익 935억을 기록하여 전년대비 각각 131와 604 상승할 것으로 예상된다 특히 중국
인 VIP 감소에 따른 Comp비용 감소로 인한 매출원가 하락으로 영업이익의 개선세가 뚜렷할
전망이다
lt그림11gt 파라다이스 PE Band lt그림12gt 파라다이스 PB Band
0
10000
20000
30000
40000
50000
60000
1112 1212 1312 1412 1512 1612
주가 35x 30x
25x 20x 15x
(원)
0
10000
20000
30000
40000
50000
60000
70000
1112 1212 1312 1412 1512 1612
주가 5x 4x
3x 2x 1x
(원)
자료 파라다이스 HMC투자증권 자료 파라다이스 HMC투자증권
lt표4gt 파라다이스 실적 전망 (단위 십억원 천명)
1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16F 2Q16F 3Q16F 4Q16F 1Q17F 2Q17F 3Q17F 4Q17F 2015 2016F 2017F
매출액 1514 1430 1428 1782 1581 1783 1778 1815 1851 1903 1951 1949 6154 7003 7654
증가율() -112 -171 -173 -06 45 247 246 18 106 100 91 77
138 93
Casino 1312 1227 1175 1568 1372 1572 1516 1593 1636 1687 1681 1720 5282 6099 6725
워커힐 909 829 769 1048 835 766 666 781 714 645 548 635 3556 3048 2542
제주
그랜드 163 157 95 80 128 114 77 82 106 95 67 72 495 402 339
인천 262 254 143 293 211 219 181 198 180 189 157 160 952 810 686
부산 173 220 176 163 201 171 181 216 207 170 196 236 732 770 809
Non-
Casino 202 203 253 214 209 211 262 222 215 217 269 228 872 904 929
영업이익 226 132 115 110 219 205 238 273 295 270 317 335 583 944 1217
증가율() -293 -552 -605 흑전 -32 550 1076 1481 264 362 324 229
618 290
OPM() 149 93 80 62 138 115 134 151 159 142 163 172 95 135 159
당기순이익 405 126 123 64 178 167 191 217 233 215 252 267 719 759 967
증가율() -205 -471 -521 203 -560 317 556 2366 231 331 312 233
56 274
NPM() 268 88 86 36 113 93 107 120 126 113 129 137 117 108 126
자료 파라다이스 HMC투자증권
４２
INDUSTRY REPORT
(단위 십억원) (단위 십억원)
포괄손익계산서 2014 2015 2016F 2017F 2018F 재무상태표 2014 2015 2016F 2017F 2018F
매출액 676 615 700 765 821 유동자산 705 698 717 810 854
증가율 () 88 -90 138 93 73 현금성자산 332 339 352 417 434
매출원가 532 493 533 563 602 단기투자자산 312 320 325 350 375
매출원가율 () 787 801 761 736 733 매출채권 34 24 25 27 29
매출총이익 144 123 168 202 219 재고자산 3 3 3 3 3
매출이익률 () 213 199 239 264 267 기타유동자산 25 12 13 13 14
증가율 () -178 -149 368 204 85 비유동자산 897 1296 1645 1731 1806
판매관리비 65 64 73 80 86 유형자산 550 831 1179 1265 1341
판관비율 () 96 104 105 105 105 무형자산 186 280 280 276 272
EBITDA 101 86 153 203 223 투자자산 39 50 51 55 58
EBITDA 이익률 () 150 140 219 265 272 기타비유동자산 122 135 135 135 135
증가율 () -323 -154 783 323 102 기타금융업자산 0 0 0 0 0
영업이익 79 58 94 122 133 자산총계 1602 1994 2362 2541 2661
영업이익률 () 117 95 135 159 162 유동부채 335 240 243 258 273
증가율 () -402 -262 618 290 93 단기차입금 45 36 36 36 36
영업외손익 40 22 7 7 8 매입채무 2 2 2 2 2
금융수익 12 12 11 12 13 유동성장기부채 13 10 10 10 10
금융비용 3 3 7 10 11 기타유동부채 276 192 195 210 224
기타영업외손익 31 13 3 5 6 비유동부채 89 468 789 894 940
종속관계기업관련손익 0 -1 0 0 0 사채 0 0 0 0 0
세전계속사업이익 119 79 101 129 141 장기차입금 23 395 715 815 855
세전계속사업이익률 176 129 145 168 172 장기금융부채 (리스포함) 0 2 2 2 2
증가율 () -160 -335 279 274 98 기타비유동부채 66 71 72 78 83
법인세비용 14 24 25 32 35 기타금융업부채 0 0 0 0 0
계속사업이익 105 55 76 97 106 부채총계 424 707 1032 1152 1213
중단사업이익 04 165 0 0 0 지배주주지분 1010 1023 1063 1116 1170
당기순이익 106 72 76 97 106 자본금 47 47 47 47 47
당기순이익률 () 157 117 108 126 129 자본잉여금 295 295 295 295 295
증가율 () -18 -321 57 274 98 자본조정 등 -17 -26 -26 -26 -26
지배주주지분 순이익 96 65 72 92 101 기타포괄이익누계액 -1 1 1 1 1
비지배주주지분 순이익 9 7 4 5 5 이익잉여금 687 706 746 800 854
기타포괄이익 -2 -2 0 0 0 비지배주주지분 168 264 268 272 278
총포괄이익 104 70 76 97 106 자본총계 1178 1287 1330 1389 1448
(단위 십억원) (단위 원배)
현금흐름표 2014 2015 2016F 2017F 2018F 주요투자지표 2014 2015 2016F 2017F 2018F
영업활동으로인한현금흐름 135 -1 138 195 214 EPS(당기순이익 기준) 1164 790 835 1063 1167
당기순이익 106 72 76 97 106 EPS(지배순이익 기준) 1060 717 793 1010 1109
유형자산 상각비 18 22 52 74 84 BPS(자본총계 기준) 12955 14146 14630 15271 15923
무형자산 상각비 5 6 7 7 6 BPS(지배지분 기준) 11110 11245 11687 12275 12869
외환손익 -1 0 0 0 0 DPS 600 375 450 550 550
운전자본의 감소(증가) 27 -25 4 18 17 PER(당기순이익 기준) 203 223 173 135 123
기타 -19 -74 0 0 0 PER(지배순이익 기준) 223 246 182 143 130
투자활동으로인한현금흐름 -297 -398 -413 -192 -191 PBR(자본총계 기준) 18 12 10 09 09
투자자산의 감소(증가) -4 -10 -1 -4 -4 PBR(지배지분 기준) 21 16 12 12 11
유형자산의 감소 0 7 0 0 0 EVEBITDA(Reported) 173 193 109 83 75
유형자산의 증가(CAPEX) -77 -296 -400 -160 -160 배당수익률 25 21 31 38 38
기타 -215 -99 -12 -28 -27 성장성 ()
재무활동으로인한현금흐름 247 399 288 62 -7 EPS(당기순이익 기준) -18 -321 57 274 98
장기차입금의 증가(감소) -8 366 320 100 40 EPS(지배순이익 기준) -48 -323 105 274 98
사채의증가(감소) 0 0 0 0 0 수익성 ()
자본의 증가 196 0 0 0 0 ROE(당기순이익 기준) 102 58 58 71 75
배당금 -35 -43 -32 -38 -47 ROE(지배순이익 기준) 111 64 69 84 88
기타 94 76 0 0 0 ROA 75 40 35 39 41
기타현금흐름 -6 0 0 0 0 안정성 ()
현금의증가(감소) 80 0 14 65 16 부채비율 360 550 775 830 837
기초현금 252 339 339 352 417 순차입금비율 -478 -167 65 69 66
기말현금 332 339 352 417 434 이자보상배율 235 195 127 122 123
K-IFRS 연결 기준
４３
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
GKL (114090) BUY TP 30000원
여행카지노스몰캡 Analyst 유성만 02) 3787-2574 airriohmcibcom
일본인 VIP와 Silver고객에 집중 현재주가 (46)
상승여력
25800원
163
시가총액
발행주식수
자본금액면가
1596십억원
61856천주
31십억원500원
52주 최고가최저가 43000원20650원
일평균 거래대금 (60일) 8십억원
외국인지분율
주요주주
819
한국관광공사 5100
주가상승률
절대주가()
상대주가(p)
1M
-51
54
3M
-19
-35
6M
-332
-327
K-IFRS 별도 기준
(단위 원) EPS(16F) EPS(17F) TP
Before - - -
After 1604 1637 30000
Consensus 1667 1908 31000
Cons 차이 -38 -142 -32
최근 12개월 주가수익률
0
20
40
60
80
100
120
140
1504 1506 1508 1510 1512 1602 1604
GKL
KOSPI
자료 WiseFn HMC투자증권
요약 실적 및 Valuation 구분 매출액 영업이익 순이익 EBITDA EPS 증감율 PER PBR EVEBITDA ROE 배당수익률
(십억원) (십억원) (십억원) (십억원) (원) () (배) (배) (배) () ()
2014 541 148 117 159 1884 -153 171 46 93 282 31
2015 506 118 92 131 1483 -213 163 33 78 207 34
2016F 533 125 99 142 1604 82 146 29 63 207 40
2017F 566 127 101 144 1637 20 143 27 58 193 41
2018F 601 128 103 143 1673 22 140 25 55 183 41
K-IFRS 별도 기준
1) 투자포인트 및 결론
- GKL에 대하여 투자의견 매수 목표주가 30000원으로 커버리지 개시함
- 외인 카지노 MS의 40 차지(외인 카지노업계 2위)
- 경쟁사 대비 높은 일본인 고객을 바탕으로 일본인 VIP에 집중
- Silver(Premium Mass고객)고객 층을 발굴하여 수익성 개선 중(서울 힐튼점)
- 작년 말 복합리조트 분야에서 철수한 것이 현재 불확실성을 줄여주고 있음
2) 주요이슈 및 실적전망
- 1분기 실적은 매출액amp영업이익 YoY로 각각 135 369 하락한 1286억과 306억 예상
하며 전년대비 실적의 회복세는 2분기부터 시작될 전망
- 기존 중국인 VIP의 회복은 어려운 현실상 일본인 VIP와 Silver고객 위주의 마케팅 전략의
전환은 수익성 회복에 최적의 판단
- Silver고객 비중의 확대는 Comp비용의 감소를 가져와 매출원가의 개선이 기대되며 실적
측면에서도 우호적인 환경 조성
- 2016년 연결기준 매출액은 5328억원 영업이익 1255억으로 전년동기대비 각각 54
60 증가할 것으로 예상
- 마카오의 회복이라는 대외적 추세 전환과 고객 Mix 개선을 통한 수익성 증대라는 점에서
동사의 행보가 가장 빠름
3) 주가전망 및 Valuation
- 작년 초 대비 주가는 216 하락하였으나 최근 단기적 급등세를 보임
- 일본인 고객의 높은 비중을 바탕으로 일본인 VIP와 Silver고객(우수 Mass고객)위주의
마케팅 전략으로 발 빠르게 대응하며 실적 개선이 기대됨
- 목표주가 30000원은 Target PE 187배에 16F EPS 1604원을 적용하여 산출함 Target PE
은 마카오 카지노주 12M FWD 평균 PE대비 GKL의 직전 5년간 할인률 221 적용
Company Note 2016 04 07
COVERAGE INTIATION
４４
INDUSTRY REPORT
16년 예상 EPS 1604원
Target PE multiple 187배
적용한 GKL
목표주가 30000원
GKL의 목표주가를 30000원으로 제시하며 투자의견 BUY를 제시한다 GKL 가치평가에 있어
서 PE Valuation방식을 사용하였다 GKL의 16년 예상 EPS 1604원에 Target PE multiple은
마카오 카지노주 12M FWD PE에 221를 할인한 187배를 적용 산출하였다 주당 적정가격은
30000원으로 산출된다 동사는 경쟁사 대비 높은 일본인 고객층을 바탕으로 일본인 VIP와
Silver 고객(Premium Mass 고객)으로의 마케팅 강화가 향후 실적 개선에 긍정적으로 작용할 전
망이다 목표주가는 현재 주가 대비 163의 상승여력이 있다
lt표1gt GKL PE Valuation
항목 추정치 비고
2016년 별도 순이익(십억원) 992
주당순이익(원) 1604 16F EPS
적정 PE(배) 187 마카오 카지노주 12 M FWD PE평균값에 221 할인값
적정주가(원) 29988
목표주가(원) 30000
현재주가(원) 25800
상승여력 ) 163
자료 GKL Bloomberg HMC투자증권
lt표2gt 마카오 카지노주 12M FWD PE
Galaxy MGM
China Wynn SJM
Sands
China Melco Crown 평균값
12M Forward PE 213 188 219 154 226 441 240
자료 Bloomberg HMC투자증권
lt표3gt GKL의 마카오 카지노주 대비 직전 5년간(2011년~2015년) 평균 PE 할인률
강원랜드 파라다이스 GKL 마카오 카지노주
직전 5개년 평균 PE 180 219 163 210
차이 -144 42 -221
주 마카오 카지노주(MGM Galaxy Wynn SJM Sands China Melco Crown)
자료 각사 Bloomberg HMC투자증권
４５
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
한국관광공사 소유의
외국인 카지노
GKL은 한국관광공사가 설립한 외국인 전용 카지노로서 lsquo세븐럭(Seven Luck)rsquo이라는 브랜
드로 서울 코엑스점 강북 힐튼점 부산 롯데점에서 운영 중이다 외인 카지노 MS는 40로서
업게 2위의 위치를 차지하고 있다 전체 매출 비중에서 일본인 VIP와 Mass고객 비중 증가로 강
북 힐튼점의 매출 비중이 증가할 전망이다
일본인 VIP와
Silver고객으로 방향 전환
중국의 반 부패법 이후 중국인 VIP 비중이 급감하여 작년에는 커다란 침체기를 보냈으나 전통
적으로 비중이 높은 일본이 VIP와 Silver(Premium Mass고객)로의 마케팅 전환을 빠르게 진행
하여 변화하는 영업환경에 대응하고 있다
lt그림1gt GKL 매출액과 영업이익 추이 lt그림2gt GKL 드랍액과 홀드율 추이
0
10
20
30
40
50
0
20
40
60
80
100
120
140
160
180
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
매출액(좌)
영업이익(좌)
영업이익률(우)
(십억원)
10
12
14
16
18
20
0
200
400
600
800
1000
1200
1400
1600
1Q13 4Q13 3Q14 2Q15 1Q16F 4Q16F 3Q17F
Drop액(좌)
홀드율(우)(십억원)
자료 GKL HMC투자증권 자료 GKL HMC투자증권
lt그림3gt GKL 중국인 VIP 추이 lt그림4gt GKL 일본인 VIP 추이
-50
-30
-10
10
30
50
0
4
8
12
16
20
1Q13 4Q13 3Q14 2Q15
중국인 VIP(좌) QoQ(우)(천명)
-50
-30
-10
10
30
50
0
4
8
12
16
20
1Q13 4Q13 3Q14 2Q15
일본인 VIP(좌) QoQ(우)(천명)
자료 GKL HMC투자증권 자료 GKL HMC투자증권
lt그림5gt GKL 국가별 방문자 추이 lt그림6gt GKL Site별 방문자 추이
0
20
40
60
80
100
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
일본 중국 교포 기타
-20
-10
0
10
20
30
40
0
100
200
300
400
500
600
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
강남점 힐튼점
롯데점 증가율(우)(천명)
자료 GKL HMC투자증권 자료 GKL HMC투자증권
４６
INDUSTRY REPORT
GKL의
2016년도 예상 매출액은
5328억원
영업이익 1255억 전망
GKL의 2016년도 예상 매출액과 영업이익은 5328억원과 1255억원으로 전망하며 전년대비
각각 54와 60 증가한 수치이다 중국인 VIP의 감소세 둔화와 일본인 VIP 및 Silver고객 매
출의 증가와 마카오 시장 회복세로 전반적인 외국인 카지노 업계의 턴 어라운드가 예상되며
GKL의 실적도 YoY 성장세를 기록할 전망이다
lt그림7gt GKL PE Band lt그림8gt GKL PB Band
0
20000
40000
60000
80000
1312 1412 1512 1612
주가 30x 25x
20x 15x 10x
(원)
0
20000
40000
60000
80000
1312 1412 1512 1612
주가 75x 60x
45x 30x 15x
(원)
자료 GKL HMC투자증권 자료 GKL HMC투자증권
lt표4gt GKL 실적 추이 (단위 십억원 천명)
1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16F 2Q16F 3Q16F 4Q16F 1Q17F 2Q17F 3Q17F 4Q17F 2015 2016F 2017F
방문자수 4333 3984 3520 5259 4478 4274 3722 5218 4727 4509 3928 5506 17096 17692 18669
증가율() 307 122 -55 28 33 73 57 -08 56 55 55 55 88 35 55
Drop 액 12159 10632 8420 10476 10952 10234 10658 12444 11617 10859 11323 13205 41687 44288 47003
증가율() 281 56 -246 -239 -99 -37 266 188 61 61 62 61 -63 62 61
서울
강남점 7249 5829 3929 5414 6311 5613 4951 6367 6693 5953 5251 6753 22421 23243 24649
서울
힐튼점 2972 3012 3139 3219 2843 2928 4004 3843 3052 3143 4299 4126 12342 13618 14621
부산
롯데점 1938 1791 1351 1843 1798 1692 1703 2234 1873 1762 1773 2326 6923 7427 7734
매출액 1487 1224 1113 1233 1286 1213 1337 1493 1362 1292 1413 1594 5057 5328 5661
증가율() 60 57 -179 -188 -135 -09 201 211 59 65 57 68 -70 54 62
서울
강남점 752 499 456 446 612 535 483 592 641 568 501 641 2153 2222 2350
서울
힐튼점 457 486 466 553 452 469 640 625 489 505 692 665 1962 2185 2351
부산
롯데점 237 214 180 221 222 210 213 275 232 219 220 288 852 921 959
영업이익 486 217 265 217 306 221 351 376 347 201 343 384 1184 1255 1275
증가율() 30 50 -325 -469 -369 21 328 733 134 -94 -23 21 -199 60 16
OPM() 326 177 238 176 238 182 263 252 255 155 243 241 234 235 225
당기순이익 265 177 271 288 242 178 277 296 274 162 273 303 917 992 1012
증가율() -173 2456 -520 -273 -249 -40 227 602 133 -88 -14 26 -213 82 20
NPM() 178 145 244 233 188 147 207 198 201 126 193 190 181 186 179
자료 GKL HMC투자증권
４７
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
(단위 십억원) (단위 십억원)
포괄손익계산서 2014 2015 2016F 2017F 2018F 재무상태표 2014 2015 2016F 2017F 2018F
매출액 541 506 533 566 601 유동자산 529 494 572 631 686
증가율 () -37 -65 54 62 63 현금성자산 188 195 212 247 277
매출원가 359 351 374 403 442 단기투자자산 319 284 344 368 391
매출원가율 () 663 694 702 711 735 매출채권 15 7 5 6 6
매출총이익 182 155 159 163 159 재고자산 2 2 2 2 3
매출이익률 () 337 306 298 289 265 기타유동자산 5 6 8 8 9
증가율 () -190 -149 24 30 -24 비유동자산 122 157 167 166 166
판매관리비 34 37 33 36 31 유형자산 38 78 82 78 76
판관비율 () 63 72 62 63 52 무형자산 11 10 9 9 9
EBITDA 159 131 142 144 143 투자자산 34 35 43 45 48
EBITDA 이익률 () 294 259 266 254 238 기타비유동자산 39 34 34 34 34
증가율 () -212 -176 83 12 -02 기타금융업자산 0 0 0 0 0
영업이익 148 118 125 127 128 자산총계 651 651 739 798 852
영업이익률 () 273 234 235 225 213 유동부채 205 169 204 218 232
증가율 () -227 -199 60 16 06 단기차입금 0 0 0 0 0
영업외손익 5 3 7 7 9 매입채무 28 22 26 28 30
금융수익 12 10 8 9 9 유동성장기부채 0 0 0 0 0
금융비용 2 1 1 1 0 기타유동부채 177 147 178 190 202
기타영업외손익 -5 -6 0 0 0 비유동부채 15 25 31 33 35
종속관계기업관련손익 0 0 0 0 0 사채 0 0 0 0 0
세전계속사업이익 153 121 132 135 138 장기차입금 0 0 0 0 0
세전계속사업이익률 283 239 248 238 229 장기금융부채 (리스포함) 0 0 0 0 0
증가율 () -180 -210 91 20 22 기타비유동부채 14 25 31 33 35
법인세비용 37 29 33 34 34 기타금융업부채 0 0 0 0 0
계속사업이익 117 92 99 101 103 부채총계 220 194 235 251 267
중단사업이익 0 0 0 0 0 지배주주지분 431 456 504 547 585
당기순이익 117 92 99 101 103 자본금 31 31 31 31 31
당기순이익률 () 215 181 186 179 172 자본잉여금 21 21 21 21 21
증가율 () -153 -213 82 20 22 자본조정 등 0 0 0 0 0
지배주주지분 순이익 117 92 99 101 103 기타포괄이익누계액 0 0 0 0 0
비지배주주지분 순이익 0 0 0 0 0 이익잉여금 379 404 452 494 533
기타포괄이익 -8 -5 0 0 0 비지배주주지분 0 0 0 0 0
총포괄이익 109 87 99 101 103 자본총계 431 456 504 547 585
(단위 십억원) (단위 원배)
현금흐름표 2014 2015 2016F 2017F 2018F 주요투자지표 2014 2015 2016F 2017F 2018F
영업활동으로인한현금흐름 159 86 156 132 133 EPS(당기순이익 기준) 1884 1483 1604 1637 1673
당기순이익 117 92 99 101 103 EPS(지배순이익 기준) 1884 1483 1604 1637 1673
유형자산 상각비 11 12 16 16 15 BPS(자본총계 기준) 6974 7376 8149 8836 9459
무형자산 상각비 0 0 0 0 0 BPS(지배지분 기준) 6974 7376 8149 8836 9459
외환손익 0 0 0 0 0 DPS 1002 831 930 950 950
운전자본의 감소(증가) 38 -20 40 15 15 PER(당기순이익 기준) 171 163 146 143 140
기타 -7 3 0 0 0 PER(지배순이익 기준) 171 163 146 143 140
투자활동으로인한현금흐름 -1 -18 -87 -38 -38 PBR(자본총계 기준) 46 33 29 27 25
투자자산의 감소(증가) 15 -1 -7 -3 -3 PBR(지배지분 기준) 46 33 29 27 25
유형자산의 감소 0 0 0 0 0 EVEBITDA(Reported) 93 78 63 58 55
유형자산의 증가(CAPEX) -13 -53 -20 -12 -12 배당수익률 31 34 40 41 41
기타 -3 36 -60 -23 -23 성장성 ()
재무활동으로인한현금흐름 -73 -62 -51 -59 -65 EPS(당기순이익 기준) -153 -213 82 20 22
장기차입금의 증가(감소) 0 0 0 0 0 EPS(지배순이익 기준) -153 -213 82 20 22
사채의증가(감소) 0 0 0 0 0 수익성 ()
자본의 증가 0 0 0 0 0 ROE(당기순이익 기준) 282 207 207 193 183
배당금 -73 -62 -51 -59 -65 ROE(지배순이익 기준) 282 207 207 193 183
기타 0 0 0 0 0 ROA 192 141 143 132 125
기타현금흐름 0 0 0 0 0 안정성 ()
현금의증가(감소) 85 6 17 35 30 부채비율 509 426 467 459 456
기초현금 104 188 195 212 247 순차입금비율 -1176 -1050 -1103 -1125 -1142
기말현금 188 195 212 247 277 이자보상배율 57232 112526 263671 267898 269623
K-IFRS 별도 기준
４８
INDUSTRY REPORT
투자의견 및 목표주가 추이 최근 2년간 강원랜드 주가 및 목표주가 일 자 투자의견 목표주가 일 자 투자의견 목표주가
0
10000
20000
30000
40000
50000
60000
1404 1408 1412 1504 1508 1512 1604
강원랜드
목표주가
단위(원)
담당자 변경
140512 BUY 38000 141110 BUY 38000 150216 BUY 38000 150515 BUY 48000 151111 BUY 48000
담당자 변경 160407 BUY 49000
투자의견 및 목표주가 추이 최근 2년간 파라다이스 주가 및 목표주가 일 자 투자의견 목표주가 일 자 투자의견 목표주가
0
5000
10000
15000
20000
25000
30000
35000
40000
45000
1404 1408 1412 1504 1508 1512 1604
파라다이스
목표주가
단위(원)
커버리지 개시
커버리지 개시 160407 BUY 20000
투자의견 및 목표주가 추이 최근 2년간 GKL 주가 및 목표주가 일 자 투자의견 목표주가 일 자 투자의견 목표주가
0
10000
20000
30000
40000
50000
60000
1404 1408 1412 1504 1508 1512 1604
GKL
목표주가
단위(원)
커버리지 개시
커버리지 개시 160407 BUY 30000
４９
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
Compliance Note bull 조사분석 담당자는 해당종목과 재산적 이해관계가 없습니다
bull 동 자료는 기관투자가 또는 제3자에게 사전제공한 사실이 없습니다
bull 동 자료에 언급된 종목의 지분을 1이상 보유하고 있지 않습니다
bull 동 자료에 언급된 종목의 유가증권(DRCBIPO시장조성) 발행과 관련하여 지난 6개월간 주간사로 참여하지 않았습니다
bull 이 자료에 게재된 내용들은 자료작성자 유성만의 의견을 정확하게 반영하고 있으며 외부의 부당한 압력이나 간섭 없이 작성되었음을 확인합니다
투자의견 분류 업종 투자의견 분류 HMC투자증권의 업종투자의견은 3등급으로 구분되며 향후 6개월간 업종 펀더멘털과 업종주가의 전망을 의미함
bull OVERWEIGHT 업종 펀더멘털의 개선과 함께 업종주가의 상승 기대
bull NEUTRAL 업종 펀더멘털상의 유의미한 변화가 예상되지 않음
bull UNDERWEIGHT 업종 펀더멘털의 악화와 함께 업종주가의 하락 기대
HMC투자증권의 종목투자의견은 3등급으로 구분되며 향후 6개월간 추천기준일 종가대비 추천종목의 예상 상대수익률을 의미함
bull BUY 추천일 종가대비 초과수익률 +15P 이상
bull MARKETPERFORM(MPERFORM) 추천일 종가대비 초과수익률 -15sim+15P 이내
bull SELL 추천일 종가대비 초과수익률 -15P 이하
투자등급 통계 (20150401~2016331) 투자등급 건수 비율()
매수 131건 829
보유 26건 165
매도 1건 06
bull 본 조사자료는 투자자들에게 도움이 될 만한 정보를 제공할 목적으로 작성되었으며 당사의 사전 동의 없이 무단복제 및 배포할 수 없습니다
bull 본 자료에 수록된 내용은 당사가 신뢰할 만한 자료 및 정보로 얻어진 것이나 그 정확성이나 완전성을 보장할 수 없으므로 투자자 자신의 판단과 책임하에 최종결정을 하시기 바랍니다
bull 본 자료는 어떠한 경우에도 고객의 주식투자의 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다
７
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
반(反)부패법의 직격탄을 맞은 마카오 카지노
내우외환의
마카오 카지노 산업
중국 당국의 해외 자금도피 차단을 위한 갖가지 규제와 이에 영향을 받은 마카오 당국의 자체적
인 카지노 산업 규제는 마카오 카지노 산업 전체적 규모의 축소와 관련 업체들의 수익 하락으로
나타났다 마카오 경제에서 카지노 산업이 차지하는 비중이 60에 달하며 관련 연관산업들과
종사자까지 감안하면 카지노 산업의 마카오에서의 비중은 절대적이다
마카오 1인당 GDP의
하락과 실업률의 증가
마카오의 1인당 GDP는 카지노 산업이 활황이던 2013년에는 86674달러를 기록하였다 2003
년도에 33597달러였던 점을 감안하면 불과 10년 만에 25배의 놀라운 성장세를 나타냈다 그러
나 중국의 반 부패법이 본격적으로 시행된 2014년부터 마카오의 GDP는 감소하기 시작하였으며
2015년도에는 전년대비 228의 감소세를 보였다 실업률도 카지노 산업의 확장으로 인한 고용
증대로 2002년에 62에서 2014년도에 17까지 급격한 감소세를 보이다가 2015년부터 카지노
산업의 불황과 맞물리며 02p의 증가세로 돌아섰다
마카오 부동산
거래가격 하락
카지노 산업의 불황은 마카오 부동산 거래가격에도 영향을 미쳤다 2009년 1분기 17112파타카
에서 2014년 2분기 111542 파타카로 65배의 급등세를 보였지만 2015년 4분기에 76126파타카
를 기록하며 부동산 거래가격의 정점인 2014년 2분기 대비 318의 가격 하락세를 보이며 카지
노 산업의 성쇠와 맥락을 같이하고 있다
lt그림14gt 마카오 1인당 GDP와 성장율 추이 lt그림15gt 마카오 실업률 추이
-30
-20
-10
0
10
20
30
0
20000
40000
60000
80000
100000
00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15
1인당 GDP(좌) YoY(우)(USD) (YoY)
6255
41 4035
2933 31
2721 19 18 17 19
0
2
4
6
8
02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15
()
자료 DSEC HMC투자증권 자료 DSEC HMC투자증권
lt그림16gt 마카오 경제에서 카지노 산업의 비중 추이 lt그림17gt 마카오 부동산 거래가격 추이
0
20
40
60
80
00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15
()
-40
-20
0
20
40
60
80
0
20000
40000
60000
80000
100000
120000
071Q 083Q 101Q 113Q 131Q 143Q
부동산 거래가격(좌) YoY(우)(MOP) (YoY)
자료 DSEC HMC투자증권 자료 DSEC HMC투자증권
８
INDUSTRY REPORT
다양한 마카오 카지노
관련 규제들
마카오 카지노 관련 규제들을 살펴보면 1) 테이블 증설을 연평균성장율(CAGR)기준 3로 제한
하며 2018년까지 총 7500개 이하로 제한 2) 카지노내 흡연 금지 정책을 시행하여 Mass 고객
대상으로 금연을 시행 3) 전당포와 보석상에서 ATM (현금인출)서비스를 금지하였는데 그 동안
공공연하게 시행되던 불법현금화(속칭 카드깡)을 방지하기 위함 4) 중국은련(中國銀聯 유니온페
이)카드 관련하여 금융결제망을 통한 Monitoring을 시행amp해외 ATM통한 자금 인출은 lsquo연 10만
위안rsquo으로 제한 5) 정켓 관련 면허 발급조건을 수정하여 정켓 사업자의 투명성을 강화 6) 중국
중앙기율검사위원회는 중국 이동통신 3사(China Telecom China Mobile China Unicom)와 해
외 도피 부패사범 추적에 공조 7) 2015년도 기준 150여 개의 VIP룸을 2016년도까지 100여개 이
하로 축소 예정 등을 진행하여 전 방위적인 압박을 가하고 있다
손해를 감수한
마카오 당국의
카지노 규제 지속
마카오 카지노 산업 규제 이후로 마카오 정부의 세수는 2015년도에 전년대비 345 감소하였
으며 소매판매액도 전년대비 105 감소하였다 커다란 손해에도 불구하고 중국 정부의 압력에
따라가는 마카오 당국의 모습을 볼 수 있다
lt표5gt 마카오 카지노 관련 주요 규제
주제 내용
테이블 증설 제한 연평균성장율(CGGR)을 3정도로 제한 18년까지 7500개 이하로 제한
신규 사업자의 경우 비(非) 카지노 시설에 따라 증설여부 결정
카지노 내 흡연 금지 정책 Mass 사업장 금연 시행
전당포보석상의 ATM서비스 금지 불법현금화(카드깡) 방지
중국은련(中國銀聯 유니온페이) 관련 규제 금융결제망 통한 Monitoring
해외 ATM을 통한 자금 인출 제한(연간 10만 위안)
정켓(알선업자) 사업자 투명성 강화 정켓 관련 면허 발급조건 수정
이동통신사 관련 감시 강화 중국 중앙기율검사위원회는 중국 이통 3사(차이나 텔레콤 차이나 유니콤 차이나 모바일)와 해외 도피 부패
사범 추적 관련 공조
VIP룸 축소 15년도 기준 150여개에서 16년도에는 100여개 이하로 축소 예정
자료 주요 언론매체 HMC투자증권 정리
lt그림18gt 마카오 정부 카지노 산업에서의 세수 추이 lt그림19gt 마카오 소매판매액 YoY 변화율 추이
-40
-20
0
20
40
60
0
20000
40000
60000
80000
100000
120000
140000
08 09 10 11 12 13 14 15
게임으로부터의 세수(좌) YoY(우)(MOP) (YoY)
207
279
250
429
150
252
-61
-105(20)
(10)
0
10
20
30
40
50
08 09 10 11 12 13 14 15
(YoY)
자료 Bloomberg HMC투자증권 자료 Bloomberg HMC투자증권
９
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
마카오 게임 매출액은 2015년 급격한 하락세 2016년에는 하락폭 감소 전망
VIP 매출액의 급락
Mass 매출액도 하락세
마카오 카지노 관련 규제들을 시행한 결과 2015년도 마카오 게임 매출액은 23만 파타카로
2014년도 35만 파타카 대비 343의 급격한 감소세를 보였다 주된 이유는 2014년 기준 전체 매
출액의 60를 차지하는 VIP 고객의 매출 감소로 인한 하락이 주된 요인이다 VIP고객 매출은
2015년도에 전년 대비 399의 하락세를 보였고 Mass고객 매출은 259의 하락세를 보였다
올해에도 VIP 고객 매출은 카지노 규제와 맞물려서 하락할 것으로 보이며 Mass 고객 매출 비중
과 역전될 전망이다 특히나 VIP 전용 룸을 작년 대비 50정도 감소한 100여 개로 줄이는 규제
가 VIP 매출 감소의 주 요인으로 작용할 것이다
2016년도에는
매출액 하락폭이
완만해질 전망
중국과 마카오 당국의 카지노 산업 규제는 지속되어 올해에도 마카오 카지노 산업의 부진은 지
속될 전망이다 2016년 매출액은 전년도 대비 14의 하락이 예상되지만 하락폭은 완만해질 전망
이다 올해 2월달 매출액을 보면 전년 동월과 같은 수준을 보여주면서 회복세로 들어섰음을 보여
주고 있다 2014년 6월달 이후 올해 1월까지 연속적인 YoY 하락세를 보이던 월별 매출액의 보합
권으로의 전환은 매우 의미 있는 현상이며 향후 월별 실적에서 턴 어라운드의 긍정적인 신호가
나올 경우 카지노 주 주가에도 호재로 작용할 것이다
lt그림20gt 마카오 카지노 전체 매출액 lt그림21gt 마카오 VIP와 Mass 고객 비중
-40
-20
0
20
40
60
0
100
200
300
400
500
10 11 12 13 14 15 16F
매출액 YoY(우)(MOP bn) (YoY)
0
20
40
60
80
100
10 11 12 13 14 15 16F
VIP Mass
자료 DICJ HMC투자증권 자료 DICJ HMC투자증권
lt그림22gt 마카오 카지노 VIP 고객 매출액 lt그림23gt 마카오 카지노 Mass 고객 매출액
-60
-40
-20
0
20
40
60
0
50
100
150
200
250
300
10 11 12 13 14 15 16F
VIP고객 매출(좌) YoY(우)(MOP bn) (YoY)
-40
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0
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10 11 12 13 14 15 16F
Mass 고객 매출(좌) YoY(우)(MOP bn) (YoY)
자료 DICJ HMC투자증권 자료 DICJ HMC투자증권
１０
INDUSTRY REPORT
lt그림24gt 마카오 카지노 월별 매출액과 성장율 추이 lt그림25gt 마카오 카지노 주요 게임별 매출액
-60
-40
-20
0
20
40
60
0
10
20
30
40
50
131 135 139 141 145 149 151 155 159 161
월별 매출액(좌) YoY(우)(MOP bn) (YoY)
16년 초 매출액 감소율 회복세
0
100
200
300
400
500
10 11 12 13 14 15
VIP Baccarat Baccarat
Cussec Slot Machines
(MOP bn)
자료 DICJ HMC투자증권 자료 DICJ HMC투자증권
lt그림26gt 마카오 카지노 수 lt그림27gt 마카오 게임 테이블amp슬롯머신 수
0
5
10
15
20
25
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10 11 12 13 14 15
SJM Galaxy
Venetian Wynn Resorts
Melco Crown MGM Grand Paradise
(개)
0
4
8
12
16
20
10 11 12 13 14 15 16F
Gaming Tables Slot Machines
(천개)
자료 DICJ HMC투자증권 자료 DICJ HMC투자증권
lt그림28gt 마카오 월별 입국자 수 추이 lt그림29gt 마카오 월별 중국인 입국자 수 추이
-16
-14
-12
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-8
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0
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141 145 149 151 155 159 161
방문자수(좌) YoY(우)(백만명) (YoY)
-20
-15
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141 145 149 151 155 159 161
방문자수(좌) YoY(우)(백만명) (YoY)
자료 DSEC HMC투자증권 자료 DSEC HMC투자증권
１１
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
마카오 카지노업체 실적과 주가의 하락
15년도 큰 폭의
실적 하락
마카오 카지노 업체들의 실적은 규제의 영향으로 2015년도에 큰 폭의 하락을 보였다 마카오
상장 업체들(6개사)의 2015년도 평균 매출액은 YoY 31의 하락을 나타냈다 영업이익과 영업이
익률 또한 동반 하락하였으며 주가도 YoY 42의 하락을 보였다
VIP 매출의
상대적 하락폭이 큼
VIP매출은 2014년부터 감소세를 보였으며 2015년도에는 큰 폭의 하락세를 보였지만 Mass
고객 매출액은 2014년에는 YoY 24의 증가세를 보였고 2015년도에도 YoY 15의 상대적으로
적은 하락세를 보임으로서 카지노 매출에서 Mass 고객의 중요성이 높아졌으며 향후에도 Mass
고객 대상 매출액의 비중은 높아질 것으로 예상된다
lt표6gt 마카오 카지노 업체별 VIP와 Mass 매출액 추이 (단위 USD mn)
08 09 10 11 12 13 14 15
VIP 매출액 합계 91400 98818 166332 239583 261836 304548 273055 174347
YoY
81 683 440 93 163 -103 -361
Galaxy Entertainment 7321 10707 19179 41622 53456 58746 63734 36690
YoY
463 791 1170 284 99 85 -424
Melco Crown 17755 14942 26845 38287 36522 41905 32280 27438
YoY
-158 797 426 -46 147 -230 -150
MGM China 5150 5602 9887 17748 17626 20622 17421 9772
YoY
88 765 795 -07 170 -155 -439
Sands China 24027 25997 32972 38084 51647 71141 66894 41875
YoY
82 268 155 356 377 -60 -374
SJM Holdings 20511 25823 50023 67802 68687 75171 62212 32330
YoY
259 937 355 13 94 -172 -480
Wynn Macau 16636 15748 27426 36041 33897 36963 30514 26242
YoY
-53 742 314 -59 90 -174 -140
Mass 매출액 합계 25908 30350 42448 59194 76554 97912 121499 102993
YoY
171 399 395 293 279 241 -152
Galaxy Entertainment 1293 1213 1484 5731 12536 18467 21208 20677
YoY
-62 224 2861 1187 473 148 -25
Melco Crown 516 1924 5243 8139 11442 17239 21052 17894
YoY
2731 1724 553 406 507 221 -150
MGM China 2757 3139 4453 5877 7334 9234 12375 9861
YoY
139 419 320 248 259 340 -203
Sands China 2670 2889 3664 4232 5739 7905 16723 15488
YoY
82 268 155 356 377 1116 -74
SJM Holdings 14209 16821 22080 27338 31074 35139 38281 28874
YoY
184 313 238 137 131 89 -246
Wynn Macau 4463 4364 5524 7878 8431 9929 11859 10199
YoY
-22 266 426 70 178 194 -140
자료 각사 HMC투자증권 정리
１２
INDUSTRY REPORT
lt그림30gt Galaxy Entertainment 실적 추이 lt그림31gt Melco Crown 실적추이
-50
-30
-10
10
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-2000
0
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4000
6000
8000
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06 07 08 09 10 11 12 13 14 15
카지노 매출액(좌)
영업손익(좌)
OPM(우)
(USD mn) (YoY)
-200
-150
-100
-50
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-1000
0
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2000
3000
4000
5000
6000
06 07 08 09 10 11 12 13 14 15
카지노 매출액(좌)
영업손익(좌)
OPM(우)
(USD mn) (YoY)
자료 Galaxy Entertainment HMC투자증권 자료 Melco Crown HMC투자증권
lt그림32gt MGM China 실적 추이 lt그림33gt Sands China 실적추이
0
5
10
15
20
25
0
500
1000
1500
2000
2500
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3500
08 09 10 11 12 13 14 15
카지노 매출액(좌)
영업손익(좌)
OPM(우)
(USD mn) (YoY)
0
5
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20
25
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1000
2000
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4000
5000
6000
7000
8000
9000
06 07 08 09 10 11 12 13 14 15
카지노 매출액(좌)
영업손익(좌)
OPM(우)
(USD mn) (YoY)
자료 MGM China HMC투자증권 자료 Sands China HMC투자증권
lt그림34gt SJM Holdings 실적 추이 lt그림35gt Wynn Macau 실적추이
0
5
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20
25
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0
2000
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06 07 08 09 10 11 12 13 14 15
카지노 매출액(좌)
영업손익(좌)
OPM(우)
(USD mn) (YoY)
-20
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3000
3500
4000
4500
06 07 08 09 10 11 12 13 14 15F
카지노 매출액(좌)
영업손익(좌)
OPM(우)
(USD mn) (YoY)
자료 SJM Holdings HMC투자증권 자료 Wynn Macau HMC투자증권
１３
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
제 2의 마카오
꿈꾸는 필리핀
성장일로의 캄보디아
양국 모두 국가적 차원의
카지노 산업 육성
필리핀은 필리핀 오락게임공사(PAGCOR)가 운영하는 11개의 카지노와 민간사업자의 복합리조
트 Resort World Manila가 개장되어 있다 Manila Bay에 Solaire ResortampCasino와 City of
Dream Manila등의 복합리조트에 있어서는 발빠른 행보를 보이고 있다 실적 측면에서도 중국관
련 영향을 적게 받았지만 내부 경쟁 심화로 영업이익률은 소폭하락 하였으나 국가적 차원의 카
지노산업 확대 의지로 필리핀 카지노 산업은 앞으로도 성장세를 지속할 것으로 판단된다 캄보디
아는 경제재무부처의 관할 하에 59개의 Casino License를 발급한 상황이고 이중 25개는 베트남
국경과 인접한 곳에 위치하여 베트남 고객의 흡수도 예상된다
lt그림36gt Bloomberry 실적추이 (필리핀 업체) lt그림37gt Melco Crown 실적추이 (필리핀 업체)
-20
0
20
40
60
80
-200
0
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1000
1200
13 14 15F
카지노 매출액(좌)
영업손익(좌)
OPM(우)
(USD mn) (YoY)
-100
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-40
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-100
0
100
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300
400
13 14 15F
카지노 매출액(좌)
영업손익(좌)
OPM(우)
(USD mn) (YoY)
자료 Bloomberry HMC투자증권 자료 Melco Crown HMC투자증권
lt그림38gt City of Dreams Manila 카지노 입구 lt그림39gt Solaire ResortampCasino
자료 COD HMC투자증권 자료 Solaire HMC투자증권
lt그림40gt Naga 실적추이 (캄보디아 업체) lt그림41gt Naga World
0
20
40
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80
0
100
200
300
400
500
600
06 07 08 09 10 11 12 13 14 15
카지노 매출액(좌)
영업손익(좌)
OPM(우)
(USD mn) (YoY)
자료 Naga HMC투자증권 자료 Naga HMC투자증권
１４
INDUSTRY REPORT
중국관련 악재에
영향을 받는
싱가포르말레이시아
카지노 업계
전체 인구 중 화교 비중이 70 이상인 싱가포르는 중국발 악재의 영향을 피해 갈 수 없었다
Genting과 Las vegas sands 의 2015년도 실적은 2014년도 대비 역(逆)성장을 기록하였다 또
한 싱가포르의 Credit 시스템은 VIP 고객들에게 정켓 업체를 거치지 않고 Credit을 제공함으로
서 해외로 도주하는 불량 채무자들로 인하여 대손 충당금이 증가하였다 마카오 대비 카지노사
에게 불리한 Credit제공 구조에 중국 이슈로 인하여 싱가포르 카지노 산업은 침체의 시기를 보
이고 있다 말레이시아는 겐팅하이랜드 1군데만 운영되는데 역시나 중국관련 영향을 받아
2014년도부터 매출의 감소가 이어지고 있다
lt그림42gt 싱가포르 정켓 시스템과 마카오 정켓 시스템 비교
VIP 고객 정켓 사업자 카지노 업체middot 개인정보 제공
middot VIP 고객 제공middot VIP 고객 대출금 보증
middot 높은 커미션 제공
middot VIP 고객 제공
middot 리베이트 지급middot 대출금 지급
싱가포르정켓 시스템
VIP 고객 정켓 사업자 카지노 업체middot 개인정보 제공
middot 리베이트 지급middot 대출금 지급
middot VIP 고객 제공
middot 높은 커미션 제공
마카오정켓 시스템
자료 한국카지노협회 HMC투자증권 정리
lt그림43gt Genting 실적추이 (싱가포르 업체) lt그림44gt Las Vegas Sands 실적추이 (싱가포르 업체)
0
10
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40
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500
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2500
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10 11 12 13 14 15
카지노 매출액(좌)
영업손익(좌)
OPM(우)
(USD mn) (YoY)
0
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10 11 12 13 14 15
카지노 매출액(좌)
영업손익(좌)
OPM(우)
(USD mn) (YoY)
자료 Genting HMC투자증권 자료 Las Vegas Sands HMC투자증권
lt그림45gt Genting 실적추이 (말레이시아 업체) lt그림46gt 싱가포르 Marina Bay Sands 카지노
0
10
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08 09 10 11 12 13 14 15
카지노 매출액(좌)
영업손익(좌)
OPM(우)
(USD mn) (YoY)
자료 Genting HMC투자증권 자료 Genting HMC투자증권
１５
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
호주뉴질랜드
카지노 산업은
견조한 모습
호주와 뉴질랜드의 카지노 업계는 여타 동남아 국가들 대비 견조한 모습을 보이고 있다 해외
입국자들의 점진적 증가세와 중국 정부의 영향력이 타 동남아 국가 대비 미치기 어렵고 지리적으
로도 중국과 멀리 떨어진 것이 주요한 요인이다 호주amp뉴질랜드 카지노 3사 합계 매출액은 2015
년에 전년도 대비 5의 성장을 보이면서 중국 반 부패 악재로 타격을 입은 동남아 국가와는 대
조적인 모습을 보이고 있다
lt그림47gt Crown Resort 실적추이 (호주) lt그림48gt Echo Ent 실적추이 (호주)
0
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카지노 매출액(좌)
영업손익(좌)
OPM(우)
(USD mn) (YoY)
0
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카지노 매출액(좌)
영업손익(좌)
OPM(우)
(USD mn) (YoY)
자료 Crown Resort HMC투자증권 자료 Echo Ent HMC투자증권
lt그림49gt Skycity 실적추이 (뉴질랜드) lt그림50gt Crown Resort 고객별 매출 추이
0
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카지노 매출액(좌)
영업손익(좌)
OPM(우)
(USD mn) (YoY)
0
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1000
1500
2000
10 11 12 13 14 15
VIP 매출 Mass 매출
(USD mn)
자료 Skycity HMC투자증권 자료 Crown Resort HMC투자증권
lt그림51gt 호주의 한중일 입국자 수 추이 lt그림52gt 뉴질랜드 전체 외국인 입국자 수 추이
0
50
100
150
200
1001 1101 1201 1301 1401 1501 1601
중국인 입국자
일본인 입국자
한국인 입국자
(천명)
100
150
200
250
300
1001 1101 1201 1301 1401 1501 1601
(천명)
자료 Bloomberg HMC투자증권 자료 Bloomberg HMC투자증권
１６
INDUSTRY REPORT
lt그림53gt 지역별 카지노 시장 매출액 비중(2015년 기준) lt그림54gt 아시아-태평양 카지노 시장 매출액 추이
미국 401
중동 100
아시아-
태평양
434
남미 31
캐나다
34
0
10000
20000
30000
40000
50000
60000
70000
06 07 08 09 10 11 12 13 14 15
호주
마카오
싱가포르
한국
(USD mn)
주 PWC자료 재인용
자료 GKL HMC투자증권
주 PWC자료 재인용
자료 GKL HMC투자증권
lt표7gt 주요 국가 카지노산업 현황
산업 현황
마카오
1934년에 카지노가 도입되었고 경마ㆍ경견 등 다양한 관련사업이 허용되고 있음
2015년 말 현재 36곳의 카지노가 운영되고 있으며 게이밍 테이블 5957대 슬롯머신 14578대가 운영 중에 있음
마카오 카지노 영업장은 2004년 14개소에서 2015년 36개소로 157 증가하였음
2015년 매출액은 2308억 파타카(약 36조원)로 전년 대비 343 감소하였음
게임종류ㆍ연령제한 등 최소한의 규제만 시행하는 정부보호형
말레이시아 말레이시아 카지노는 겐팅하이랜드 1개소만 운영되고 있으며
게이밍 테이블 500대 슬롯머신 3000대가 운영 중에 있음
필리핀
1977년 공식적으로 카지노가 허가됨
필리핀오락게임공사(PAGCOR)가 운영하는 11개 카지노와 2008년 민간사업자
최초의 복합리조트 Resort World Manila 개장
마닐라베이에 솔레어 리조트앤카지노 씨티오브드림 마닐라 등 복합리조트 설립
싱가포르
2005년 카지노 관련 규제가 폐지된 이후 2개 지역에 리조트 형태의 대규모 카지노 단지를
개발 금융 물류 중심에서 첨단산업 생명과학 허브 오락산업 메카를 아우르며 성장 엔진의 변화가 진행 중
2015년 상반기 기준 싱가포르 복합리조트 시장의 카지노 매출은 33억 5000만 싱가포르 달러로
전년동기 대비 193 감소
일본
마카오의 시장 확장과 싱가포르의 성공적인 카지노산업 개발에 영향을 받아 카지노 합법화를 적극 추진
카지노 허가지역에 대해 단기적으로 2~3개를 허용하고 단계적으로 10개소까지 확장하는
계획으로 알려지고 있으나 현재 입법화 단계에 머물러 있음
대만 2009년 1월 카지노 합법화
대만과 중국 사이에 위치한 마쭈열도에 카지노 건설 추진
홍콩
카지노는 현재 불법이나 경마ㆍ복권 등의 사업은 시행 중
첵랍콕 국제공항이 위치한 란타우섬에 최고급의 호텔 카지노단지를 설립하는 계획을 제안하였음
일본의 경우처럼 마카오의 관광객 유인을 위한 목적으로 추진 중
베트남 2014년 이후 경제성장과 세수 확보를 위해 카지노 관련 규제(내국인 카지노 출입허가) 완화를 검토 중
캄보디아 경제재무부처의 관할 하에 59개의 카지노 라이선스를 발급한 상황이며 이중 25개는
베트남 남부 국경과 가까운 곳에 위치
러시아 연해주 통합 엔터테인먼트 지구(PIEZ)에 복합리조트 티그르 드 크리스탈 개장
PIEZ에 3곳의 복합리조트 건립 중이며 총 8곳의 복합리조트 건립 예정
자료 GKL HMC투자증권 정리
１７
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
lt표8gt 카지노주 Global Peer Valuation 비교
종목명 강원랜드
(한국)
파라다이스
(한국)
GKL
(한국)
Galaxy
(마카오)
SJM
(마카오)
Sands
China
(마카오)
MGM
China
(마카오)
Melco
Crown
(마카오)
Genting
(싱가포르)
종가(4 월6 일로컬) 41100 15450 25800 27 5 30 11 16 1
시가총액(백만$) 7648 1220 1387 15050 3931 31155 5536 8414 7450
영업실적 (백만$ 달러)
매출액
2015 1421 535 440 6577 6342 6820 2215 3975 1747
2016F 1545 605 478 6654 5497 6710 2000 4696 1901
2017F 1665 663 501 6679 5324 7568 2832 4819 1975
영업이익
2015 518 51 103 551 320 1538 427 98 103
2016F 578 81 110 759 234 1521 350 442 428
2017F 641 105 114 770 202 1695 465 537 492
EBITDA
2015 582 75 114 949 462 2105 531 569 354
2016F 645 132 124 1220 405 2087 489 1034 688
2017F 714 176 128 1253 392 2340 687 1128 746
순이익
2015 384 62 80 537 318 1459 401 106 140
2016F 441 65 87 733 249 1373 297 203 270
2017F 494 84 91 747 175 1528 370 267 319
EPS
2015 18 06 13 01 01 02 01 02 00
2016F 21 07 14 02 00 02 01 04 00
2017F 23 09 15 02 00 02 01 05 00
영업이익률
2015 364 95 234 84 50 226 193 25 59
2016F 374 134 230 114 43 227 175 94 225
2017F 385 159 228 115 38 224 164 111 249
ROE
2015 155 64 207 105 103 238 553 25 10
2016F 161 69 208 130 81 244 349 40 42
2017F 164 84 197 122 55 293 346 62 49
PE
2015 186 246 163 250 127 189 118 651 1242
2016F 177 183 145 208 159 222 194 417 271
2017F 158 143 140 202 226 199 154 312 233
PB
2015 27 16 33 25 13 47 75 21 13
2016F 27 12 29 26 13 57 60 20 11
2017F 25 12 26 24 12 59 48 19 11
EVEBITDA
2015 97 193 78 141 87 131 90 159 191
2016F 95 109 63 117 46 159 131 106 97
2017F 83 83 57 113 48 142 93 97 90
주 강원랜드 파라다이스 GKL은 당사 추정치 원달러 환율 1150원 적용
자료 Bloomberg HMC투자증권
１８
INDUSTRY REPORT
Ⅲ 안정적으로 성장하는 내국인 카지노
내국인을 위한 카지노는 강원랜드만 있다
꾸준한 성장세 보이는
내국인 카지노
해외 카지노와 국내 외국인 전용 카지노들이 중국 VIP 고객 감소로 어려운 시기를 보내는 동안
국내 유일의 내국인 출입가능 카지노인 강원랜드는 순조로운 모습을 보이고 있다 비록 작년 하반
기에 메르스(MERS 중동 호흡기 증후군)라는 복병을 만났지만 이를 빠르게 극복하고 회복세를
보이고 있다 2015년도 총 방문객은 313만명으로 작년 대비 42 증가하였으며 올해에도 27
대의 방문객 증가가 예상된다
유일한 내국인 카지노
강원랜드
강원랜드는 전국 17개의 카지노 중에서 유일하게 내국인 출입가능 카지노이다 강원랜드 설립 이
전에 내국인은 경마 경륜 경정 등의 국한된 Gambling만 즐길 수 있었다 그러나 19폐광지역 발전
과 국가 경쟁력 제고를 위하여 마련된 특별법에 의하여 설립되었고 강원도 폐광지역 정선 태백 삼
척 영월 등의 경제활성화를 위하여 2000년에 완공되었다 그 후 지속적인 카지노 확장을 하였으며
2000년도 중반 이후 IR(Integrated Resort 복합 리조트)로의 전환을 꾀하면서 스키장 골프장 콘
도 호텔 컨벤션 등의 시설을 갖추면서 Non-Gaming 고객까지도 흡수하고 있다
lt그림55gt 강원랜드 방문자 추이 lt그림56gt 강원랜드 카지노 매출액과 매출총이익률 추이
-6
-4
-2
0
2
4
6
8
10
0
200
400
600
800
1000
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
방문자 (좌)
증가율 (우)
(천명)
40
45
50
55
60
65
70
0
100
200
300
400
500
600
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
매출액 (좌)
매출총이익률 (우)
(십억원)
자료 강원랜드 HMC투자증권 자료 강원랜드 HMC투자증권
lt그림57gt 강원랜드 카지노 객장 lt그림58gt 강원랜드 카지노 매출 증가율
-5
0
5
10
15
20
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
카지노매출 증가율
자료 강원랜드 HMC투자증권 자료 강원랜드 HMC투자증권
１９
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
VIP 고객 의존도가 적고
Mass고객 비중이 높음
강원랜드는 여타 카지노와는 달리 Mass(일반고객)의 비중이 VIP 고객보다 월등히 높다 Mass
고객 위주의 고객군은 강원랜드가 견조한 성장을 할 수 있는 주된 요인이다 2015년 4분기 기준
으로 VIP 비중은 163이며 Mass 비중은 441이다 또한 2013년부터 Slot머신과 Mass 고객
용 테이블이 증설(Slot 머신 400대 Mass용 테이블 68대)되면서 Mass고객과 머신게임 비중이
높아지면서 안정적인 매출비중 구성이 이어지고 있다
높은 Mass 고객 비중은
우수한 홀드율 창출
Mass는 VIP대비 상대적으로 Gaming 실력이 떨어지므로 카지노 업체의 홀드율(승률)이 올라
가게 된다 강원랜드의 높은 Mass 고객 비중은 강원랜드 전체 홀드율이 20이상 꾸준히 유지되
는데 기여를 하고 있으며 2015년 4분기 기준 234의 높은 홀드율을 보이고 있다 전체 드롭액
의 증가와 맞물려 상승하는 홀드율은 강원랜드 전체 카지노 수익 증대에도 긍정적인 효과를 미치
고 있으며 2013년의 증설효과가 점차 나타나므로 20중반의 홀드율은 꾸준하게 유지될 것으로
예측된다
lt그림59gt 강원랜드 VIP 매출과 증가율 추이 lt그림60gt 강원랜드 매출 비중
-30
-20
-10
0
10
20
30
40
50
60
70
0
20
40
60
80
100
1Q13 4Q13 3Q14 2Q15
VIP매출(좌)
증가율(우)
(십억원)
0
20
40
60
80
100
1Q10 4Q10 3Q11 2Q12 1Q13 4Q13 3Q14 2Q15
머신게임 Mass VIP
자료 강원랜드 HMC투자증권 자료 강원랜드 HMC투자증권
lt그림61gt 강원랜드 Mass 고객 매출과 증가율 추이 lt그림62gt 강원랜드 드랍액과 홀드율 추이
-2
0
2
4
6
8
10
12
14
16
100
120
140
160
180
200
1Q13 4Q13 3Q14 2Q15
Mass 매출(좌)
증가율(우)
(십억원)
18
20
22
24
26
28
30
0
400
800
1200
1600
2000
2400
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
Drop(좌)
홀드율(우)
(십억원)
자료 강원랜드 HMC투자증권 자료 강원랜드 HMC투자증권
２０
INDUSTRY REPORT
유휴 테이블
추가 가동 여부
강원랜드는 현재 딜러의 부족으로 보유 테이블 200개 대비 75정도(150여개)의 가동율을 보이고
있다 딜러 부족의 이유는 강원랜드가 공공기관 성격을 가지다 보니 인력 충원에 여러가지 제한이
있고 사행산업의 특성상 과도한 매출과 수익증대를 보이는 것도 곤란한 면이 있다 하지만 2018년
에 강원도 평창 올림픽이 있기 때문에 유휴테이블의 가동률 확대를 충분히 기대할 수 있다
평창 동계올림픽
지원관련 부담
평창 동계올림픽은 강원랜드 방문객의 증가와 테이블 가동률을 올리는 긍정적인 면도 있지만
올림픽 지원관련 부담이라는 부정적 요소도 있다 물론 2018년 올림픽이 끝나면 해소되는 단기적
이슈이지만 올림픽 개최 전까지는 어느 규모의 지원이 이루어질지 예측할 수 없기 때문에 주가
측면에서는 부정적으로 작용할 전망이다
워터파크와
제 2 영동고속도로
강원랜드는 복합리조트의 방점으로 lsquo워터파크rsquo가 2018년에 완공이 되면 Non-Gaming부문에
서의 경쟁력 강화가 완료된다 워터파크로 인하여 가족단위 및 레저고객 위주의 방문자 증가로 외형
성장이 기대된다 또한 올해 말에 완공되는 lsquo제 2 영동고속도로rsquo는 기존 서울에서 강원랜드까지의
거리를 20여분 단축시키는 효과를 가져와서 수도권으로부터의 접근성도 개선될 전망이다
lt그림63gt 강원랜드 테이블과 Slot머신 개수 lt그림64gt 강원랜드 세수 구분
0
200
400
600
800
1000
1200
1400
1600
1Q12 1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
테이블 개수 슬롯머신갯수(대)
0
20
40
60
80
100
120
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
지방정부 중앙정부(십억원)
자료 강원랜드 HMC투자증권
주 지방정부 = 관광진흥기금+개별소비세+교육세 중앙정부 = 폐광기금
자료 강원랜드 HMC투자증권
lt그림65gt 강원랜드 워터파크 lt그림66gt 제 2 영동고속도로 도로망
자료 강원랜드 HMC투자증권 자료 Naver HMC투자증권
２１
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
lt표9gt 국내 카지노 업체 현황
시 middot도 업소명 허가일 종사원수(명) 15년 매출액 15년 입장객 허가증 면적()
서울
파라다이스카지노 워커힐
[파라다이스] 680305 1115 355591 531942 397097
세븐럭카지노 서울강남코엑스점
[그랜드코리아레저] 050128 1011 215279 470735 609357
세븐럭카지노 서울강북힐튼점
[그랜드코리아레저] 050128 415 196215 919799 281194
부산
세븐럭카지노 부산롯데점
[그랜드코리아레저] 050128 269 85157 210276 255450
파라다이스카지노 부산
[파라다이스글로벌] 781029 301 73172 90098 228350
인천 파라다이스카지노 인천
[파라다이스세가사미] 670810 415 95157 48526 170357
강원 알펜시아카지노
[지바스] 801209 22 185 3893 68951
대구 호텔인터불고대구 카지노
[골든크라운] 790411 175 13671 69483 347337
제주
더케이제주호텔카지노
[엔에스디영상] 751015 228 17805 30734 23591
파라다이스카지노 제주그랜드
[파라다이스] 900901 243 49502 45702 27568
마제스타카지노
[마제스타] 910731 308 40196 36597 288689
로얄팔레스카지노
[건하] 901106 171 16282 18362 135318
롯데호텔제주카지노
[두성] 850411 215 36748 33461 120541
더호텔엘베가스카지노
[지앤엘] 900901 145 5618 19559 212452
겐팅제주카지노
[그랜드익스프레스코리아] 900901 192 32204 15474 80330
골든비치카지노
[골든비치] 951228 136 12713 27961 152858
16개 업체(외국인대상) 5361 1245494 2572603 3859867
강원 강원랜드카지노
[강원랜드(내국인대상) 001012 3570 1560438 3133391 1279295
17개 업체(내middot외국인대상) 8931 2805932 5705994 5139162
주 허가일 운영형태 종사원수 전용사업장 면적 2015년 6월 기준 매출액 입장객 2016년 1월 기준
자료 문화체육관광부 한국카지노관광협회 각사 HMC투자증권
２２
INDUSTRY REPORT
Ⅳ 최악의 시기는 지나간 국내 외국인 카지노
중국인 VIP 감소로 인한 타격
중국인 VIP 증감과 함께한
국내 외인 카지노
국내 외국인 전용 카지노 업체의 성장은 중국인 VIP고객 증가와 함께 하였다 중국 경제의 성
장과 중국인 부호의 증가로 인하여 중국 VIP가 증가하였고 14년부터 중국의 반 부패법이 시행된
초기에는 마카오로 향하던 중국 VIP들이 한국으로 향하여 국내 외국인 카지노는 2014년도에는
절정의 호황을 누렸었다 2015년 국내 외국인 카지노 매출액은 전년 대비 97 감소한 1조 2천억
이었으며 입장객은 전년 대비 131 감소한 257만 명이었다
반 부패법으로 인한
중국 VIP의 급감
2015년 초반까지 마카오 카지노 시장 위축의 수혜를 받던 국내 외국인 카지노 시장은 작년 하
반기부터 중국 당국의 본격적인 반 부패관련 정책 시행과 국내 외국인 카지노 업체들의 현지
VIP관련 마케터들의 체포로 인하여 상황이 급변하였다 현재까지도 체포된 마케터들은 수감 중에
있으며 모든 직접 마케터들을 현지에서 철수시키고 현재까지도 직접 마케팅을 못 하기 때문에 중
국 VIP의 회복은 어려울 전망이다
lt그림67gt 국내 외국인 전용 카지노 매출액 추이 lt그림68gt 국내 외국인 전용 카지노 입장객 추이
-20
-10
0
10
20
30
0
400
800
1200
1600
2000
05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15
카지노 매출액(좌) YoY(우)
(십억원)
-20
0
20
40
60
80
0
500
1000
1500
2000
2500
3000
05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15
카지노 입장객(좌) YoY(우)(천명)
자료 한국카지노업관광협회 HMC투자증권 자료 한국카지노업관광협회 HMC투자증권
lt그림69gt 국내 중국인 입국자 수 추이 lt그림70gt 국내 일본인 입국자 수 추이
-10
0
10
20
30
40
50
60
0
1
2
3
4
5
6
7
8
11 12 13 14 15 16F 17F
중국인 입국자(좌) YoY(우)(백만명) (YoY)
-25
-20
-15
-10
-5
0
5
10
0
1
2
3
4
5
11 12 13 14 15 16F 17F
일본인 입국자(좌) YoY(우)(백만명) (YoY)
자료 법무부 HMC투자증권 자료 법무부 HMC투자증권
２３
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
중국 인 방문객은
타 국적 고객 대비
수익기여도 높음
중국인 고객의 평균 Drop액 비중은 일본인 고객과 기타 고객을 합쳐 놓은 수치와 맞먹는 높은
비중을 차지하고 있다 파라다이스의 경우 2014년 중국인 방문객이 전체 방문객의 76를 차지했
다가 2015년도에 56로 하락했지만 여전히 절반 이상의 높은 비중을 차지하고 있으며 GKL도
중국인 방문객 비중이 50 내외를 유지하고 있다
lt그림71gt 파라다이스 중국인 VIP 추이 lt그림72gt GKL 중국인 VIP 추이
-50
-30
-10
10
30
50
0
5
10
15
20
25
30
1Q13 4Q13 3Q14 2Q15
중국인 VIP(좌) QoQ(우)(천명)
-50
-30
-10
10
30
50
0
4
8
12
16
20
1Q13 4Q13 3Q14 2Q15
중국인 VIP(좌) QoQ(우)(천명)
자료 파라다이스 HMC투자증권 자료 GKL HMC투자증권
lt그림73gt 연도별 외래객 대비 카지노 이용객 현황 lt그림74gt 파라다이스 GKL 시장 점유율 추이
15
17
19
21
23
25
0
4000
8000
12000
16000
08 09 10 11 12 13 14
외래관광객(좌)
카지노이용객(좌)
외래관광객 카지노 점유율(우)
(천명)
657
506512
490
260
398 388399
20
30
40
50
60
70
06 07 08 09 10 11 12 13 14 15
파라다이스 GKL
자료 문화체육관광부 HMC투자증권 자료 각사 HMC투자증권
lt그림75gt 파라다이스 국적별 드랍액 비중 lt그림76gt GKL 국적별 드랍액 비중
766
119 116
563
216 201
0
20
40
60
80
100
중국인 일본인 기타
14 15
523
281196
463
277 260
0
20
40
60
80
100
중국인 일본인 기타
14 15
자료 파라다이스 HMC투자증권 자료 GKL HMC투자증권
２４
INDUSTRY REPORT
중국인 방문객을
지속적으로 유치하기
위한 노력
비록 중국인 VIP가 감소했다고는 하나 Mass고객 포함하여 중국인 방문객의 유치 지속을 위한
노력은 지속되고 있다 중국인 방문객들의 편의를 위한 lsquo비자제도 개선rsquo이 시행되고 있다 복수
비자 환승관광 무비자 관련 기간 연장과 해당 공항 범위를 넓히면서 우리나라 인구와 맞먹는 중
국의 중산층(대략 5천만명 추정)을 주요 타겟으로 하고 있으며 향후 중국인 Mass 고객 증가와
복합리조트(IR)완공 시 Non-Gaming 관련 고객 유치에도 유효하게 작용할 것으로 예상된다
lt표10gt 비자제도 개선안 주요 내용
구분 내용
복수비자 발급대상 확대
(2012 8)
종전에는 의사 대학강사 연금대상자 등을 대상으로 시행하였으나 이를 의료관광객 외국투자기업 임직원 공기업 직원 등
재정능력이 확인되고 불법체류 가능성이 낮은 사람에게로 확대 시행
복수비자 유효기간 확대
(2012 8)
종전에는 최초로 복수비자를 발급할 때 1년 유효기간의 복수비자를 발급하고 복수비자를 받은 적이 있는 경우에는 3년 유효
기간의 비자를 발급하였으나 이를 개선하여 최초 발급 시 3년 유효기간의 복수비자를 복수비자 발급 경력자에게는 5년 유
효한 복수비자를 발급
비자신청 서류 간소화
(2012 8)
과거 의료관광 비자와 복수비자를 발급 받았던 사람으로서 불법체류 등 범죄경력이 없는 중국인이 재차 비자를 신청할 때에
는 신청서 이외 모든 추가 서류 면제
환승관광외국인
무사증입국 시행
(2013 5)
①인천공항을 경유하여 제 3국 또는 본국으로 가기 위해 환승하는 외국인이 환승관광프로그램에 참여시 72시간 무사증입국
허용
②인천 김해 국제공항에 도착한 외국인으로 제주도로 가려는 중국 단체관광객을 대상으로 인천공항 이용시 서울 인천 경기
지역 김해공항은 부산 울산 경남 경북지역에서 72시간 무사증입국 허용
중국인 복수비자
발급대상 확대
(2013 9)
복수비자 발급대상을 3000만원 이상 국내 콘도미니엄 회원권을 보유하고 있거나 베이징 상하이 등 거주자 기존 복수비자
소비자의 가족 중국정부가 지정한 우수대학 112곳 재학생으로 발급 대상 확대 이로 인하여 한국 방문 가능한 중국인 대상
층 약 3천만명 증가
동남아인 복수비자 발급
요건 완화 (2013 9)
기존 2년 내 4회 이상 방문시 허용하던 3년 복수비자 발급을 우리나라를 한번이라도 방문한 사람에게는 유효기간 1년의 복
수비자 2년이상 방문시 3년짜리 복수비자 발급 허용 추가로 5년의 복수비자도 허용
환승관광 무비자
입국 프로그램 확대
환승관광 무비자입국 프로그램의 대상 지역을 기존의 인천 김해 국제공항에서 양양 청주 무안 국제공항으로 확대
(20144)
환승관광 무비자입국 프로그램의 대상 지역으로 대구 국제공항 추가 지정 및 무비자 체류시간을 120시간(기존 72시간)으로
확대 (20149)
환승관광 무비자입국 프로그램 대상 지역을 김포 국제공항으로 확대 (20156)
일본 단체비자 소지한 중국인 단체관광객이 15일 이내(최대 15일) 환승 항공권을 소지한 경우 무비자 체류 허용(20157)
자료 GKL HMC투자증권
lt표11gt 주요 비자제도 개선 경과
구분 내용 효과
무비자 입국 허용 2002년 5월 제주 지역 방문자에게 무사증 입국허용
이후 대상 국가 확대로 2008년 중국인에 대해 개별입국 전면 허용
제주도 무사증 입국 허용으로
중국인 관광객 급증
(2008년 17만명 2012년 108만명
rarr2014년 286만명)
복수사증발급 대상
및 유효기간 확대
2010년 8월 복수사증발급 대상을 중산층으로 확대 최근 2년 이내에
4회 이상 또는 총 5회 이상 방문한 경우에 유효기간 3년의 복수사증
발급
5년간 중국인 관광객 356 증가
(2009년 134만명 2012년 284만명
rarr 2014년 613만명)
자료 GKL HMC투자증권
２５
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
동북아 주요 도시와의 접근성 amp 일본인 VIP와 Mass고객 선택 전략
동북아시아
주요도시와의
지리적 접근성 용이
우리나라는 동북아시아 주요 도시들과 지리적 접근성을 가지고 있다 베이징 상해 도쿄 오사
카 등과 2시간 이내에 접근이 가능하다 마카오 대비 중국 주요 도시와의 접근 시간에서도 마카오
와 싱가포르에 뒤지지 않으며 일본 주요 도시와는 훨씬 가깝기 때문에 중국 일본 카지노 관광객
유치에 유리하다
lt그림77gt 우리나라의 지리적 접근성
자료 파라다이스
lt표12gt 중국 주요 도시와 인천amp마카오와의 접근 시간 비교
인천
마카오
1시간 30분 베이징 3시간 00분
1시간 30분 장수 2시간 00분
1시간 30분 상하이 2시간 00분
1시간 30분 진양 2시간 00분
2시간 20분 푸젠 1시간 00분
3시간 00분 광동 0시간 30분
자료 파라다이스 HMC투자증권 정리
２６
INDUSTRY REPORT
다시 보는 일본인 VIP 작년 중순 이후부터 감소한 중국인 VIP는 중국 정부의 강력한 반 부패법 지속의지로 인하여 과
거 수준으로 회귀하기는 어려울 전망이다 과거 Main 고객이었던 일본인 VIP에게 다시 마케팅
비중을 높이면서 마카오와 싱가포르 대비 지리적으로 가까운 이점과 마카오 대비 VIP가 되기 쉬
운 점을 최대한 활용하며 중국인 VIP의 공백을 다소 보충할 수 있다
마카오 대비 쉬운
VIP선정 요건
마카오 카지노에서는 VIP가 되기 위해서 요구되는 1일 방문 드랍액이 최소 약 5억 정도 인데
우리나라에서는 4천만원 정도만 되면 가능하다 즉 마카오에서는 일반 우수 고객(Premium
Mass)가 우리나라에 오면 VIP 고객이 될 수 있다 VIP 고객이 되면 항공권숙박음식료비자 등
의 콤프(Complimentary) 혜택을 받을 수 있기 때문에 Mass 고객 입장에서는 우리나라 카지노
로 방문하게 되는 강력한 유인이 될 수 있다
Mass 고객 활성화 Mass 고객은 VIP 대비 Gaming의 승률이 떨어지기 때문에 카지노 업체의 홀드율(승률)이 올라
간다 또한 Mass 고객의 확대는 콤프(Comp)비용이 감소하므로 수익 측면에서 긍정적이다 GKL
의 경우 Mass 비중이 높은 서울 힐튼점(94)의 작년 4분기 홀드율은 172로서 상대적으로
Mass 비중이 적은 서울 강남점(854)의 82 보다 2배 이상 높다 Mass고객 비중의 확대는 홀
드율의 증가를 가져와 수익성 개선에 유리하다
lt그림78gt 파라다이스 일본인 VIP 추이 lt그림79gt GKL 일본인 VIP 추이
-50
-30
-10
10
30
50
0
5
10
15
20
25
1Q13 4Q13 3Q14 2Q15
일본인 VIP(좌) QoQ(우)(천명)
-50
-30
-10
10
30
50
0
4
8
12
16
20
1Q13 4Q13 3Q14 2Q15
일본인 VIP(좌) QoQ(우)(천명)
자료 파라다이스 HMC투자증권 자료 GKL HMC투자증권
lt그림80gt 파라다이스 국적별 방문객 추이 lt그림81gt GKL 국적별 방문객 추이
0
20
40
60
80
100
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
일본 중국 기타
0
20
40
60
80
100
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
일본 중국 교포 기타
자료 파라다이스 HMC투자증권 자료 GKL HMC투자증권
２７
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
복합리조트(IR)로 새로운 기회를 마련하다
세계 주요 카지노 업체는
복합리조트(IR) 진행 중
카지노 업계는 중국인 위주 VIP 중심의 기존 카지노 비즈니스로는 더 이상 과거와 같은 성장세
를 구현할 수 없다 따라서 새로운 성장동력으로 Non-Gaming 분야(호텔 레저 컨벤션 등)로의
영역 확장을 통한 IR(Integrated Resort 복합리조트)로의 변화를 진행하고 있다
lt표13gt 마카오 복합리조트 추진 현황
업체명 추가 리조트 완공 시기 비고
Wynn Wynn Palace 2016년 2분기 17백개의 호텔룸 테이블 500개amp슬롯머신 1천개 증설 호수 각종 조형물
스파ampSalon 호화 쇼핑몰amp음식점
SJM Lisboa Palace 2017년 상반기 호텔룸 2천개 테이블 7백개amp슬롯머신 1천개 증설 스탠리 호의 각종 진귀한 예술품
컨벤션 시설 등
Melco Crown City of Dream
Tower5 2017년 2분기 8백개의 호텔룸 증설
Sands China The Parisian
Macao 2016년 2분기
3천개의 호텔룸 테이블 450개amp슬롯머신 2500배개 증설 쇼핑 몰 모형 에펠탑
MICE 시설
MGM MGM Cotai 2016년 4분기 호텔룸 16백개 테이블 5백개amp슬롯머신 25백개 증설
Galaxy Phase 3amp4 2018년 상반기 호텔룸 55백개 테이블 1천개amp슬롯머신 3천개 증설
자료 각사 HMC투자증권 정리
lt그림82gt 마카오 향후 테이블amp슬롯머신 확장 계획 lt그림83gt 마카오 향후 호텔룸 확장 계획
-
05
10
15
20
25
30
35
40
Wynn SJM Melco
Crown
Sands
China
MGM Galaxy
테이블 슬롯머신
(개)
0
1
2
3
4
5
6
Wynn SJM Melco
Crown
Sands
China
MGM Galaxy
(개)
자료 각사 HMC투자증권 자료 각사 HMC투자증권
lt그림84gt 마카오 Galaxy 호텔 lt그림85gt 마카오 Sands China의 Cotai Central
자료 Galaxy Ent HMC투자증권 자료 Sands China HMC투자증권
２８
INDUSTRY REPORT
복합리조트는
Mass고객 유치에
필수사항
호텔 콘도 컨벤션 등의 Non-Gaming 시설은 가족단위 Mass 고객 확보에 필수사항이며 기
존 카지노 분야도 VIP 테이블 위주에서 Mass 테이블과 Mass 고객 대상 Slot 머신의 비중이 점차
높아질 것이다 이에 대응하여 Luxury한 숙박시설과 다양한 여가분화 시설 확보 여부가 향후
카지노 업체들의 미래를 결정할 것이다
우리나라는
영종도에
복합리조트 개발 중
우리나라도 세계적인 추세에 발 맞추고 경쟁 국가들 대비 경쟁력을 갖추기 위하여 인천공항과
가까운 영종도에 복합 리조트를 진행 중이다 총 3곳이 개발에 참여하여lsquo파라다이스-세가사미
(파라다이스시티)rsquo와lsquo리포-시저스(LOCZ)rsquo그리고 lsquo모히건 선-KCC(인스파이어)rsquo가 최근
제 3사업자로 선정되었다
lt그림86gt 영종도 카지노 리조트 위치
자료 머니투데이 HMC투자증권 정리
lt표14gt 영종도 카지노 리조트 위치
파라다이스 시티 미단시티 LOCZ 리조트 인스파이어 리조트
회사 파라다이스 그룹(한국)
세가사미 홀딩스(일본) 리포amp시저스(LOCZ) 컨소시엄 인스파이어 (모히건 선 KCC)
위치 인천국제공항 제1국제업무지구 영종도 미단시티 인천국제공항 제2국제업무지구
착공시점 2014년 11월 착공 올해 6월 착공 예정 미정
개장시기 2017년 중반 1단계 개장 예정 2018년 1단계 개장 예정 2020년 개장 예정
시설
특급호텔 컨벤션센터
국내 최대규모 외국인 카지노
K-Culture 공간 마련
미단시티 내 상업시설 고급주거단지
문화레저시설 국제학교 메디컬센터
1만5천석 규모의 슈퍼 아레나 건설
대형 테마파크등으로 내외국인 및
가족단위 관광객 유치 목표
자료 각사 언론자료 취합 HMC투자증권 정리
２９
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
리포 그룹의
사업 중단 선언
lsquo인스파이어rsquo가 제 3사업자로 선정되며 본격적인 3자 경쟁구도를 다져갔던 찰나 LOCZ 지
분의 60를 보유한 인도네시아 화교계 자본인 lsquo리포그룹rsquo이 영종도 복합리조트 사업에서 지분
매각을 통한 철수를 선언하여 LOCZ 리조트 사업이 불투명해졌다
우리나라는
영종도에
복합리조트 개발 중
우리나라도 세계적인 추세에 발 맞추고 경쟁 국가들 대비 경쟁력을 갖추기 위하여 인천공항과
가까운 영종도에 복합 리조트를 진행 중이다 총 3곳이 개발에 참여하여lsquo파라다이스-세가사미
(파라다이스시티)rsquo와lsquo리포-시저스(LOCZ)rsquo그리고 lsquo모히건 선-KCC(인스파이어)rsquo가 최근
제 3사업자로 선정되었다
lt그림87gt 파라다이스 시티 조감도 lt그림88gt LOCZ 리조트 조감도
자료 파라다이스 HMC투자증권 자료 인천경제자유구역청 HMC투자증권
lt그림89gt 인스파이어 리조트 조감도 lt그림90gt 인천국제공항 제 2여객 터미널 조감도
자료 인스파이어 HMC투자증권 자료 인천국제공항공사 HMC투자증권
lt표15gt 인천국제공항 제 2여객 터미널
12단계 공사(현재) 3단계 공사(증설) 공사 후 전체규모
부지면적 2219만msup2 141만msup2 2270만msup2
여객터미널 49만msup2 35만msup2 84만msup2
계류장(항공기 대는 곳) 144개 86개 230개
활주로 3개 신설 없음 3개
연간 여객 처리능력 4400만 명 1800만 명 6200만 명
연간 화물 처리능력 450만 t 130만 t 580만 t
사업비 8조 7241억원(1992~2008년) 4조 386억원(2010~2017년)
자료 인천국제공항공사 HMC투자증권 정리
３０
INDUSTRY REPORT
영종도 Paradise City
파라다이스의
미래가 걸린
Paradise City
국내 외국인 카지노 업계도 변화하는 현실에 맞춰서 파라다이스 그룹은 미국 라스베가스 카지
노들의 대형 리조트화 추세에 맞추어 마카오amp싱가포르 등의 대규모 IR투자에 대응하여 인천 영
종도에lsquoParadise Cityrsquo를 추진 중이다 기존 중국인 VIP 위주의 카지노 성장 한계를 극복하고
Mass 고객 확대를 통한 수익률 증대와 다변화를 추구하고 기존 고객 유지 및 증가하는 관광객
수요에도 부응하기 위한 전략이다
총 투자규모 13조원의
복합리조트(IR)
Paradise City는 파라다이스 그룹과 일본 Sega Sammy Holdings가 5545의 비율로 총 13조
원의 비용을 투자하여 2014년 말부터 기공식을 하고 공사를 진행하고 있다 2017년 상반기까지
1-1단계 오픈이 목표이며 현재까지의 1-1단계 공사진행률은 40이고 2017년 말까지 1-2단계
를 완료하여 Grand Open을 하는 것이 최종 목표이다
VIP비중을 줄이고
Mass비중 확대 기대
인천국제공항 인근에 위치하여 동북아 주요 도시에서 비행기로 4시간 이내의 뛰어난 지리적 접
근성과 인접 인구 14억의 훌륭한 잠재시장을 가지고 있다 Paradise City는 322642msup2의 대지
에 특 1급 호텔amp외국인 전용 카지노 쇼핑시설 등의 레저시설도 제공하며 서울을 비롯한 수도권
과의 연결 측면도 우수하여 국내외 Mass 고객의 증대가 예상된다 현재 카지노에서 Mass가 수익
에서 차지하는 비중이 10 내외였지만 복합리조트가 본격적으로 가동되면 Mass의 수익기여비
중이 최대 30대까지 증가할 수 있을 것이다
복합리조트의
장단점
Paradise City가 본격적으로 가동되면 Mass비중 확대로 인한 홀드율의 증가로 수익성 개선이
기대되며(VIP대비 3배 가까운 수익률) VIP 감소로 콤프(Comp)비용 감소로 매출원가의 하락이
예상된다 또한 Paradise City는 자가 운영이라 콤프에서 60 이상의 비중을 차지하는 호텔료의
감소가 기대되며 국내 최초로 오픈되는 IR이라서 시장선점 효과도 기대된다
그러나 예정대로 영종도 IR이 진행된다면 2곳(LOCZ 인스파이어)의 인접 경쟁자가 생기며
마카오 싱가포르 등의 동남아시아 경쟁자들과도 경쟁을 해야 한다 또한 2017년 오픈 이후에도
초기 마케팅 비용의 집행과 국내 첫 IR이라는 점을 감안하여 갖가지 시행착오도 뒤따를 우려가
있고 대외적인 악재(예 경기불황)가 겹칠 경우 대규모 초기 비용으로 인한 부담감이 뒤따른다
마지막으로 Paradise City 외인 카지노 개장은 기존의 서울 워커힐 사업장 고객을 감소시키는 요
인으로 작용할 가능성이 높다
lt표16gt Paradise City 내용
분류 특징
Main Hotel 711개의 호텔룸 (풀 빌라 포함)
Casino 테이블 160개 슬롯머신 350개 전자테이블게임 388개
Plaza 실내 테마파크 아트갤러리 대형미디어아트 쇼핑몰 패밀리 엔터
Public Spa 총 10075msup2의 시설과 FampB등의 부대시설
Boutique Hotel 다양한 문화 콘텐츠와 오브제가 포함된 103개의 호텔룸
자료 파라다이스 HMC투자증권 정리
３１
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
현재주가 (46)
상승여력
41100원
192
시가총액
발행주식수
자본금액면가
8793십억원
213941천주
107십억원500원
52주 최고가최저가 45250원35000원
일평균 거래대금 (60일) 13십억원
외국인지분율
주요주주
2886
한국광해관리공단 3627
주가상승률
절대주가()
상대주가(p)
1M
16
12
3M
63
46
6M
-33
-25
K-IFRS 연결 기준
(단위 원) EPS(16F) EPS(17F) TP
Befor13 - - -
After 2371 2655 49000
Consensus 2349 2597 49600
Cons 차이 10 22 -12
최근 12개월 주가수익률
0
20
40
60
80
100
120
140
1504 1506 1508 1510 1512 1602 1604
강원랜드
KOSPI
자료 WiseFn HMC투자증권
강원랜드(035250) BUY TP 49000원
여행카지노스몰캡 Analyst 유성만 02) 3787-2574 airriohmcibcom
견조한 성장과 복합리조트로의 변화
요약 실적 및 Valuation 구분 매출액 영업이익 순이익 EBITDA EPS 증감율 PER PBR EVEBITDA ROE 배당수익률
(십억원) (십억원) (십억원) (십억원) (원) () (배) (배) (배) () ()
2014 1497 513 359 589 1680 208 181 24 88 138 28
2015 1634 595 442 670 2064 229 186 27 97 155 26
2016F 1776 664 507 741 2371 149 174 27 93 161 29
2017F 1914 738 568 821 2655 120 155 24 81 164 33
2018F 2103 831 643 918 3007 133 137 22 68 169 37
K-IFRS 연결 기준
1) 투자포인트 및 결론
- 강원랜드에 대하여 투자의견 매수 목표주가 49000원으로 커버리지 개시함
- 국내 유일의 내국인 출입 카지노로서 외인 카지노 대비 중국인 VIP관련 이슈와 무관
- 전체 고객의 80이상이 Mass고객이라는 훌륭한 고객구조
- 호텔 콘도 골프장 스키장 컨벤션 등 복합리조트(IR)시설 이미 보유
- 워터파크 완공시 4계절 테마파크로 발돋음하여 방문객 증가 예상
- 제 2 영동고속도로 개통 및 평창동계올림픽 등 장기적으로 다양한 호재
2) 주요이슈 및 실적전망
- 1분기 예상 매출액은 4544억 영업이익은 1744억원으로 전년대비 각각 68 29의
안정적인 성장세 예상 방문객은 81만명 전망
- 올해 예상 매출액과 영업이익은 전년대비 각각 87 115 증가한 178조원amp6641억원
전망 카지노 부문의 견실한 성장세가 견조한 실적 상승을 이끌고 어려운 카지노 환경속
에서 외인 카지노 대비 양호한 성장세 지속
- 높은 Mass고객 비중으로 20 이상의 높은 홀드율은 수익성 향상의 주된 요인
- 최근 논의된 레저세 부과 관련 이슈는 반영시에 페광발전기금의 감소로 이어져서 실현
가능성이 높지 않으나 평창동계올림픽까지 이슈화 될 것
3) 주가전망 및 Valuation
- 작년 초 대비 주가는 356 상승하여 타 카지노주 대비 뛰어한 수익률 시현
- 최근 총선을 맞이하여 여당의 lsquo레저세rsquo부과 이슈로 단기적으로 주가가 하락하였으나 실현
가능성이 많지 않으며 실적의 성장세 지속으로 주가는 우상향 기대
- 목표주가 49000원은 Target PE 205배에 16F EPS 2371원을 적용하여 산출함 Target PE
은 마카오 카지노주 12M FWD 평균 PE대비 강원랜드의 직전 5년간 할인률 144 적용
Company Note 2016 04 07
COVERAGE INTIATION
３２
INDUSTRY REPORT
16F EPS 2371원
Target PE multiple 205배
적용한 강원랜드
목표주가 49000원
강원랜드의 목표주가를 49000원으로 제시하며 투자의견 BUY를 제시한다 강원랜드 가치평
가에 있어서 PE Valuation방식을 사용하였다 강원랜드의 16F EPS 2371원에 Target PE
multiple은 마카오 카지노주 12M PE 평균값 240배에 할인율 144를 적용하여 산출하였다
주당 적정가격은 49000원으로 산출된다 동사는 국내 유일의 내국인 출입 카지노로서 카지노
본업에서도 꾸준한 성장세가 예상되고 호텔 콘도 스키장 골프장 등의 복합리조트(IR)시설이 갖
춰져 있으며 2018년에 워터파크 완공과 평창 동계올림픽이 개최되면서 방문객의 증가와 더불어
실적 향상이 예상된다 목표주가는 현재 주가 대비 192의 상승여력이 있으며 목표주가는
2016년 예상 BPS 32배 2017년 예상 BPS 29배 수준이다
lt표1gt 강원랜드 PE Valuation
항목 추정치 비고
2016년 연결 순이익(십억원) 5073
주당순이익(원) 2371 16F EPS
Target PE(배) 205 마카오 카지노주 12 M FWD PE평균값에 144 할인값
적정주가(원) 48717
목표주가(원) 49000
현재주가(원) 41100
상승여력() 192
자료 강원랜드 Bloomberg HMC투자증권
lt표2gt 마카오 카지노주 12M FWD PE
Galaxy MGM
China Wynn SJM
Sands
China Melco Crown 평균값
12M Forward PE 213 188 219 154 226 441 240
자료 Bloomberg HMC투자증권
lt표3gt 강원랜드의 마카오 카지노주 대비 직전 5년간(2011년~2015년) 평균 PE 할인률
강원랜드 파라다이스 GKL 마카오 카지노주
직전 5개년 평균 PE 180 219 163 210
차이 -144 42 -221
주 마카오 카지노주(MGM Galaxy Wynn SJM Sands China Melco Crown)
자료 각사 Bloomberg HMC투자증권
３３
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
국내 유일의
내국인 출입 카지노
강원랜드는 폐광지역 경제 발전과 관광산업 육성을 위하여 설립된 국내 유일의 내국인 출입가
능 카지노로서 외인 카지노인 파라다이스 GKL과는 달리 중국인 VIP 감소에 따른 영향이 없다
또한 Mass고객의 비중이 높다는 점과 마카오 싱가포르와 같은 복합리조트(IR)이 이미 갖춰져
있다는 점이다 위의 2가지 장점을 가지고 강원랜드는 꾸준한 성장이 가능하다
lt그림1gt 강원랜드 방문자 증가율 lt그림2gt 강원랜드 전체 드랍액과 홀드율 추이
-6
-4
-2
0
2
4
6
8
10
0
200
400
600
800
1000
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
방문자 (좌)
증가율 (우)
(천명)
18
20
22
24
26
28
30
0
400
800
1200
1600
2000
2400
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
Drop(좌)
홀드율(우)
(십억원)
자료 강원랜드 HMC투자증권 자료 강원랜드 HMC투자증권
lt그림3gt 강원랜드 테이블 드랍액amp홀드율 추이 lt그림4gt 강원랜드 머신 드랍액amp홀드율 추이
12
14
16
18
20
22
24
0
200
400
600
800
1000
1200
1400
1600
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
Drop (좌) 홀드율 (우)(십억원)
-9
1
11
21
31
41
0
100
200
300
400
500
600
700
800
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
Drop (좌) 홀드율 (우)(십억원)
자료 강원랜드 HMC투자증권 자료 강원랜드 HMC투자증권
lt그림5gt 강원랜드 고객별 매출액 구성 비중 lt그림6gt 강원랜드 1인당 드랍액(테이블+머신)
0
20
40
60
80
100
1Q10 4Q10 3Q11 2Q12 1Q13 4Q13 3Q14 2Q15
머신게임 Mass VIP
000
050
100
150
200
250
300
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
(백만원)
자료 강원랜드 HMC투자증권 자료 강원랜드 HMC투자증권
３４
INDUSTRY REPORT
매출비중 카지노 95
Non-gaming 5
강원랜드는 2015년도 4분기 기준 카지노 매출이 전체의 953를 차지하며 비(非) 카지노 매
출이 47를 차지한다 호텔amp테마마크 매출비중이 17 골프장이 02 스키+콘도가 27를
차지했다
높은 Mass 비중amp
복합리조트 보유amp
워터파크 공사 중
전체 고객 중 80 이상의 높은 Mass 비중을 홀드율을 높이면서 수익성을 개선시키는데 매우
유리하며 Non-Gaming 기반(스키장 골프 호텔 컨벤션 등)을 이미 갖추었고 2017년말에 워
터파크가 부분 개장하며 2018년도 중순에는 완전 개장한다 총 투자비용 1700여 억원을 투입한
워터파크 완공시에 스키장 골프장과 더불어 4계절 테마파크로 Level-up 되며 평창 동계올림픽
을 앞두고 본격적인 방문객 증가가 예상된다
lt그림7gt 강원랜드 사업부별 매출액 비중(15년 4분기) lt그림8gt 강원랜드 카지노 매출액amp매출총이익률 추이
카지노
953
호텔amp테마파크
17
골프장
02스키+콘도
27
40
45
50
55
60
65
70
0
100
200
300
400
500
600
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
매출액 (좌)
매출총이익률 (우)
(십억원)
자료 강원랜드 HMC투자증권 자료 강원랜드 HMC투자증권
lt그림9gt 강원랜드 워터파크 조감도
자료 강원랜드
３５
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
2016년 예상
매출액 1조 7764억원
영업이익 6641억원 전망
올해 예상 매출액은 1조 7764억원 영업이익은 6641억원으로 전년 대비 각각 87 115
상승할 것으로 보인다 주 요인은 본업인 방문자 증가와 양호한 홀드율 유지에 따른 매출액과 이
익의 증가에 기인할 것으로 예상한다 1분기 예상 매출액은 4544억원 영업이익은 1744억원으
로서 전년 대비 각각 68 29 성장하며 견실한 성장세를 이어나갈 것으로 전망한다
lt그림10gt 강원랜드 PE Band lt그림11gt 강원랜드 PB Band
0
20000
40000
60000
80000
1012 1112 1212 1312 1412 1512 1612
주가 30x 25x
20x 15x 10x
(원)
0
20000
40000
60000
80000
1012 1112 1212 1312 1412 1512 1612
주가 5x 4x
3x 2x 1x
(원)
자료 강원랜드 HMC투자증권 자료 강원랜드 HMC투자증권
lt표4gt 강원랜드 실적추이 및 전망 (단위 십억원 천명)
1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16F 2Q16F 3Q16F 4Q16F 1Q17F 2Q17F 3Q17F 4Q17F 2015 2016F 2017F
방문자수 8009 7232 8515 7578 8089 7521 8771 7805 8413 7822 9297 8273 31334 32186 33805
증가율() 75 40 22 00 10 40 30 0 40 40 60 60 34 27 50
Drop액 17035 16366 17331 16660 18050 16811 19637 17504 19024 17718 21095 18804 67392 72002 76642
증가율() 146 73 46 71 60 27 133 51 54 54 74 74 83 68 64
매출액 4254 3889 4135 4059 4544 4057 4821 4342 4840 4333 5243 4727 16337 17764 19143
증가율() 140 93 50 86 68 43 166 70 65 68 88 89 92 87 78
Casino 3957 3787 3950 3867 4234 3949 4630 4138 4517 4220 5041 4509 15561 16951 18287
Non-Casino 297 102 185 192 310 108 190 204 323 113 202 218 776 813 856
영업이익 1694 1479 1579 1202 1744 1544 1947 1406 1911 1691 2177 1599 5954 6641 7377
증가율() 231 197 189 08 29 44 233 170 96 95 118 137 160 115 111
OPM() 398 380 382 296 384 381 404 324 395 390 415 338 364 374 385
당기순이익 1323 973 1190 930 1358 1076 1535 1104 1504 1204 1720 1252 4416 5073 5680
증가율() 249 -32 128 963 26 105 290 188 107 119 120 134 229 149 120
NPM() 311 250 288 229 299 265 318 254 311 278 328 265 270 286 297
자료 강원랜드 HMC투자증권
３６
INDUSTRY REPORT
(단위 십억원) (단위 십억원)
포괄손익계산서 2014 2015 2016F 2017F 2018F 재무상태표 2014 2015 2016F 2017F 2018F
매출액 1497 1634 1776 1914 2103 유동자산 1372 1750 1995 2249 2600
증가율 () 99 92 87 78 99 현금성자산 102 106 315 420 559
매출원가 722 760 815 854 901 단기투자자산 1226 1600 1632 1776 1983
매출원가율 () 483 465 459 446 428 매출채권 5 5 5 6 6
매출총이익 774 874 962 1060 1203 재고자산 1 2 1 2 2
매출이익률 () 517 535 541 554 572 기타유동자산 38 39 41 45 50
증가율 () 219 129 100 103 134 비유동자산 2003 1940 2053 2189 2302
판매관리비 261 279 297 323 372 유형자산 1388 1354 1438 1536 1593
판관비율 () 174 171 167 169 177 무형자산 3 3 2 1 1
EBITDA 589 670 741 821 918 투자자산 435 411 440 479 535
EBITDA 이익률 () 393 410 417 429 437 기타비유동자산 177 173 173 173 173
증가율 () 267 137 107 107 119 기타금융업자산 0 0 0 0 0
영업이익 513 595 664 738 831 자산총계 3375 3691 4048 4438 4902
영업이익률 () 343 364 374 385 395 유동부채 625 665 711 774 864
증가율 () 322 160 115 111 126 단기차입금 0 0 0 0 0
영업외손익 3 -2 11 16 22 매입채무 3 4 4 4 5
금융수익 45 43 42 48 54 유동성장기부채 0 0 0 0 0
금융비용 0 0 0 0 0 기타유동부채 621 661 707 770 859
기타영업외손익 -42 -44 -32 -32 -32 비유동부채 45 28 30 33 37
종속관계기업관련손익 -20 0 0 0 0 사채 0 0 0 0 0
세전계속사업이익 496 594 675 753 853 장기차입금 0 0 0 0 0
세전계속사업이익률 331 364 380 394 405 장기금융부채 (리스포함) 0 0 0 0 0
증가율 () 259 198 136 116 132 기타비유동부채 45 28 30 33 37
법인세비용 137 152 168 185 209 기타금융업부채 0 0 0 0 0
계속사업이익 359 442 507 568 643 부채총계 670 693 741 807 901
중단사업이익 0 0 0 0 0 지배주주지분 2705 2997 3306 3631 4001
당기순이익 359 442 507 568 643 자본금 107 107 107 107 107
당기순이익률 () 240 270 286 297 306 자본잉여금 129 129 129 129 129
증가율 () 208 229 149 120 133 자본조정 등 -174 -174 -174 -174 -174
지배주주지분 순이익 359 442 507 568 643 기타포괄이익누계액 1 0 0 0 0
비지배주주지분 순이익 0 0 0 0 0 이익잉여금 2642 2935 3244 3568 3939
기타포괄이익 -24 23 0 0 0 비지배주주지분 0 0 0 0 0
총포괄이익 336 465 507 568 643 자본총계 2705 2998 3306 3631 4002
(단위 십억원) (단위 원배)
현금흐름표 2014 2015 2016F 2017F 2018F 주요투자지표 2014 2015 2016F 2017F 2018F
영업활동으로인한현금흐름 510 575 630 712 818 EPS(당기순이익 기준) 1680 2064 2371 2655 3007
당기순이익 359 442 507 568 643 EPS(지배순이익 기준) 1680 2064 2371 2655 3007
유형자산 상각비 74 74 76 82 87 BPS(자본총계 기준) 12645 14012 15455 16971 18704
무형자산 상각비 1 1 1 1 0 BPS(지배지분 기준) 12644 14011 15454 16970 18703
외환손익 0 0 0 0 0 DPS 850 980 1201 1345 1523
운전자본의 감소(증가) 26 22 46 61 88 PER(당기순이익 기준) 181 186 174 155 137
기타 50 37 0 0 0 PER(지배순이익 기준) 181 186 174 155 137
투자활동으로인한현금흐름 -427 -399 -222 -364 -407 PBR(자본총계 기준) 24 27 27 24 22
투자자산의 감소(증가) 29 25 -29 -39 -56 PBR(지배지분 기준) 24 27 27 24 22
유형자산의 감소 0 0 0 0 0 EVEBITDA(Reported) 88 97 93 81 68
유형자산의 증가(CAPEX) -80 -40 -161 -180 -145 배당수익률 28 26 29 33 37
기타 -377 -383 -32 -145 -206 성장성 ()
재무활동으로인한현금흐름 -148 -172 -199 -244 -273 EPS(당기순이익 기준) 208 229 149 120 133
장기차입금의 증가(감소) 0 0 0 0 0 EPS(지배순이익 기준) 208 229 149 120 133
사채의증가(감소) 0 0 0 0 0 수익성 ()
자본의 증가 0 0 0 0 0 ROE(당기순이익 기준) 138 155 161 164 169
배당금 -148 -172 -199 -244 -273 ROE(지배순이익 기준) 138 155 161 164 169
기타 0 0 0 0 0 ROA 111 125 131 134 138
기타현금흐름 0 0 0 0 0 안정성 ()
현금의증가(감소) -65 4 209 105 139 부채비율 248 231 224 222 225
기초현금 167 102 106 315 420 순차입금비율 -491 -569 -589 -605 -635
기말현금 102 106 315 420 559 이자보상배율 20737 26238 21814 23472 26724
K-IFRS 연결 기준
３７
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
파라다이스(034230) BUY TP 20000원
여행카지노스몰캡 Analyst 유성만 02) 3787-2574 airriohmcibcom
긴 안목으로 Paradise City를 보자 현재주가 (46)
상승여력
15450원
294
시가총액
발행주식수
자본금액면가
1405십억원
90943천주
47십억원500원
52주 최고가최저가 32300원13750원
일평균 거래대금 (60일) 13십억원
외국인지분율
주요주주
773
파라다이스글로벌
외 11인 4671
주가상승률
절대주가()
상대주가(p)
1M
-39
-70
3M
-128
-143
6M
-377
-381
K-IFRS 연결 기준
(단위 원) EPS(16F) EPS(17F) TP
Before - - -
After 786 1005 20000
Consensus 814 916 20600
Cons 차이 -35 97 -29
최근 12개월 주가수익률
0
20
40
60
80
100
120
140
160
1504 1507 1510 1601 1604
파라다이스
KOSDAQ
자료 WiseFn HMC투자증권
요약 실적 및 Valuation 구분 매출액 영업이익 순이익 EBITDA EPS 증감율 PER PBR EVEBITDA ROE 배당수익률
(십억원) (십억원) (십억원) (십억원) (원) () (배) (배) (배) () ()
2014 676 79 96 101 1060 -48 223 21 173 111 25
2015 615 58 65 86 717 -323 246 16 193 64 21
2016F 696 94 71 152 786 96 186 12 110 69 31
2017F 762 121 91 202 1005 278 145 12 84 84 38
2018F 817 132 100 223 1102 97 132 11 76 88 38
K-IFRS 연결 기준
1) 투자포인트 및 결론
- 파라다이스에 대하여 투자의견 매수 목표주가 20000원으로 커버리지 개시함
- 워커힐 제주 그랜드 인천 부산 제주 롯데에서 외국인 카지노 운영amp시장 MS 51
- 부산 파라다이스 호텔amp도고스파 등 비 카지노 사업도 영위
- 매출 비중은 카지노 88 비(非)카지노 12 차지
- 인천 영종도에 복합리조트(IR)인 Paradise City 진행 중이며 새로운 성장동력원 기대
2) 주요이슈 및 실적전망
- 올해 1분기 매출액은 전년대비 각각 45 증가한 1674억 영업이익은 32 감소한 233
억을 기록할 것으로 전망되며 매출액기준 전년도 대비 성장세로 전환했다는 점에 의미가
있으며 2분기부터 본격적인 수익성 개선 기대
- 2016년 연결기준 매출액은 6957억원 영업이익 935억으로 전년동기대비 각각 131
604 증가할 것으로 예상되며 작년 대비 기저효과와 중국인 VIP감소로 비용절감으로
인한 매출원가 개선과 중국인 외 기타 VIP 및 Mass고객 수익 확대
- 작년 3분기부터 통합된 부산 카지노의 반영 결과가 올해부터는 본격적으로 나타날 것으
로 전망 제주 롯데 카지노는 2018년 하반기에나 통합 가능
- 마카오 시장이 올해 초부터 턴 어라운드 기미를 보이면서 외인 카지노 시장에도 청신호
- 영종도 복합리조트는 경쟁자인 LOCZ의 철수 우려 등 다양한 전망이 혼재하지만 장기적
관점에서는 Non-Gaming분야 개발을 통한 성장스토리에 주목
3) 주가전망 및 Valuation
- 작년 초 대비 주가는 338 하락하였으나 최근에는 하향 안정화 추세
- 내년도 영종도 Paradise City가 영업개시 이후에 내외국인 Mass고객 증대로 인한 외형성
장 및 수익성 증대가 기대됨
- 목표주가 2만원은 Target PE 25배에 16F EPS 786원을 적용하여 산출함 Target PE은 마
카오 카지노주 12M FWD 평균 PE대비 파라다이스의 직전 5년간 할증률 42 적용
Company Note 2016 04 07
COVERAGE INTIATION
３８
INDUSTRY REPORT
16F EPS 786원
Target PE multiple 250배
적용한 파라다이스
목표주가 20000원
파라다이스의 목표주가를 20000원으로 제시하며 투자의견 BUY를 제시한다 파라다이스 가치
평가에 있어서 PE Valuation방식을 사용하였다 파라다이스의 16F EPS 786원에 Target PE
multiple은 마카오 카지노주 12M FWD PE에 42를 할증한 250배를 적용하여 산출하였다
파라다이스는 지난 5년간(2011년~2015년) 마카오 카지노주 대비 PE 를 42 할증 받았기 때문
이다 주당 적정주가는 20000원으로 산출된다 인천 영종도의 Paradise City를 통해 복합리조
트(IR)로서의 변화를 꾀하고 있다
lt표1gt 파라다이스 PE Valuation
항목 추정치 비고
2016년 연결 순이익(십억원) 753
주당순이익(원) 786 16F EPS
적정 PE(배) 250 마카오 카지노주 12 M FWD PE평균값에 42 할증값
적정주가(원) 19661
목표주가(원) 20000
현재주가(원) 15450
상승여력() 294
자료 파라다이스 Bloomberg HMC투자증권
lt표2gt 마카오 카지노주 12M FWD PE
Galaxy MGM
China Wynn SJM
Sands
China Melco Crown 평균값
12M Forward PE 213 188 219 154 226 441 240
자료 Bloomberg HMC투자증권
lt표3gt 파라다이스의 마카오 카지노주 대비 직전 5년간(2011년~2015년) 평균 PE 할인률
강원랜드 파라다이스 GKL 마카오 카지노주
직전 5개년 평균 PE 180 219 163 210
차이 -144 42 -221
주 마카오 카지노주(MGM Galaxy Wynn SJM Sands China Melco Crown)
자료 각사 Bloomberg HMC투자증권
３９
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
전국 5곳에
외국인 카지노 운영
매출비중은 88
파라다이스는 서울 워커힐 제주 그랜드 호텔 인천 부산 제주 롯데의 총5군데의 외국인 출입
카지노를 운영 중이며 외인 카지노 업계 1위의 MS 511를 차지하고 있다 제주 롯데를 제외한
4곳이 연결실적에 포함되고 제주 롯데를 제외하면 MS는 488이다 워커힐 카지노가 전체 카
지노 매출의 60 이상을 차지하며 작년 3분기부터 부산 카지노의 연결 편입으로 외형성장이 진
행되고 있다 제주 롯데는 2018년 하반기 이후에나 연결 편입이 가능할 전망이다
중국인 VIP 회복세와
기타 VIP로 타개 노력
중국인 VIP 감소로 작년 한해 실적과 주가가 큰 폭의 하락세를 보였지만 올해는 중국인 감소
세가 완만해지고 과거의 주 고객이었던 일본인 VIP를 비롯한 기타 VIP 및 Mass고객 증대를 통
한 수익 다변화로 현재의 위기를 타개하려고 노력하고 있다 올해 1분기 중국인 VIP 수치는 전년
동기대비 31증 증가세를 보였으며 작년 4분기에 이어서 점진적인 중국인 VIP 안정세가 지속
되고 있다
lt그림1gt 파라다이스 매출액과 영업이익 추이 lt그림2gt 파라다이스 드랍액과 홀드율 추이
-10
-5
0
5
10
15
20
25
30
-50
0
50
100
150
200
250
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
매출액(좌)
영업이익(좌)
영업이익률(우)
(십억원)
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800
1000
1200
1400
1600
1Q13 4Q13 3Q14 2Q15 1Q16F 4Q16F 3Q17F
Drop액(좌)
홀드율(우)
(십억원)
자료 파라다이스 HMC투자증권 자료 파라다이스 HMC투자증권
lt그림3gt 파라다이스 중국인 VIP추이 lt그림4gt 파라다이스 일본인 VIP추이
-50
-30
-10
10
30
50
0
5
10
15
20
25
30
1Q13 4Q13 3Q14 2Q15 1Q16
중국인 VIP(좌) QoQ(우)(천명)
-50
-30
-10
10
30
50
0
5
10
15
20
25
1Q13 4Q13 3Q14 2Q15 1Q16
일본인 VIP(좌) QoQ(우)(천명)
자료 파라다이스 HMC투자증권 자료 파라다이스 HMC투자증권
４０
INDUSTRY REPORT
lt그림5gt 파라다이스 카지노 매출 추이 lt그림6gt 파라다이스 1인당 드랍액 추이
-30
-20
-10
0
10
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0
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150
200
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
카지노 매출액(좌)
YoY(우)
(십억원)
-40
-20
0
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60
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0
2
4
6
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10
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
인당Drop액(좌)
YoY(우)
(백만원)
자료 파라다이스 HMC투자증권 자료 파라다이스 HMC투자증권
부산 파라다이스 호텔amp
도고스파 등 운영
Non-Casino 비중은 12
파라다이스의 Non-Casino 매출 비중은 12를 차지한다 그 중에서 부산과 인천의 파라다이
스 호텔과 도고스파 관련 매출이 대부분을 차지한다 호텔amp스파 부문은 향후에도 꾸준히 전체 매
출의 10대의 비중을 차지할 것으로 예상되며 부산과 인천의 파라다이스 호텔은 부산amp인천 카
지노의 고객증대에도 기여할 전망이다
lt그림7gt 파라다이스 호텔amp스파 매출 추이 lt그림8gt 파라다이스 국가별 방문객 비중
9
11
13
15
17
19
0
5
10
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20
25
30
35
1Q13 4Q13 3Q14 2Q15 1Q16F 4Q16F 3Q17F
SpaampHotel 매출액(좌)
매출비중(우)
(십억원)
0
20
40
60
80
100
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
일본 중국 기타
자료 파라다이스 HMC투자증권 자료 파라다이스 HMC투자증권
lt그림9gt 부산 파라다이스 호텔 lt그림10gt 파라다이스 도고스파
자료 파라다이스 HMC투자증권 자료 파라다이스 HMC투자증권
４１
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
2016년도 예상
매출액 6957억원
영업이익 935억원
파라다이스는 작년도 기저효과가 올해 본격적으로 나타나면서 예상 매출액 6957억원 영업
이익 935억을 기록하여 전년대비 각각 131와 604 상승할 것으로 예상된다 특히 중국
인 VIP 감소에 따른 Comp비용 감소로 인한 매출원가 하락으로 영업이익의 개선세가 뚜렷할
전망이다
lt그림11gt 파라다이스 PE Band lt그림12gt 파라다이스 PB Band
0
10000
20000
30000
40000
50000
60000
1112 1212 1312 1412 1512 1612
주가 35x 30x
25x 20x 15x
(원)
0
10000
20000
30000
40000
50000
60000
70000
1112 1212 1312 1412 1512 1612
주가 5x 4x
3x 2x 1x
(원)
자료 파라다이스 HMC투자증권 자료 파라다이스 HMC투자증권
lt표4gt 파라다이스 실적 전망 (단위 십억원 천명)
1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16F 2Q16F 3Q16F 4Q16F 1Q17F 2Q17F 3Q17F 4Q17F 2015 2016F 2017F
매출액 1514 1430 1428 1782 1581 1783 1778 1815 1851 1903 1951 1949 6154 7003 7654
증가율() -112 -171 -173 -06 45 247 246 18 106 100 91 77
138 93
Casino 1312 1227 1175 1568 1372 1572 1516 1593 1636 1687 1681 1720 5282 6099 6725
워커힐 909 829 769 1048 835 766 666 781 714 645 548 635 3556 3048 2542
제주
그랜드 163 157 95 80 128 114 77 82 106 95 67 72 495 402 339
인천 262 254 143 293 211 219 181 198 180 189 157 160 952 810 686
부산 173 220 176 163 201 171 181 216 207 170 196 236 732 770 809
Non-
Casino 202 203 253 214 209 211 262 222 215 217 269 228 872 904 929
영업이익 226 132 115 110 219 205 238 273 295 270 317 335 583 944 1217
증가율() -293 -552 -605 흑전 -32 550 1076 1481 264 362 324 229
618 290
OPM() 149 93 80 62 138 115 134 151 159 142 163 172 95 135 159
당기순이익 405 126 123 64 178 167 191 217 233 215 252 267 719 759 967
증가율() -205 -471 -521 203 -560 317 556 2366 231 331 312 233
56 274
NPM() 268 88 86 36 113 93 107 120 126 113 129 137 117 108 126
자료 파라다이스 HMC투자증권
４２
INDUSTRY REPORT
(단위 십억원) (단위 십억원)
포괄손익계산서 2014 2015 2016F 2017F 2018F 재무상태표 2014 2015 2016F 2017F 2018F
매출액 676 615 700 765 821 유동자산 705 698 717 810 854
증가율 () 88 -90 138 93 73 현금성자산 332 339 352 417 434
매출원가 532 493 533 563 602 단기투자자산 312 320 325 350 375
매출원가율 () 787 801 761 736 733 매출채권 34 24 25 27 29
매출총이익 144 123 168 202 219 재고자산 3 3 3 3 3
매출이익률 () 213 199 239 264 267 기타유동자산 25 12 13 13 14
증가율 () -178 -149 368 204 85 비유동자산 897 1296 1645 1731 1806
판매관리비 65 64 73 80 86 유형자산 550 831 1179 1265 1341
판관비율 () 96 104 105 105 105 무형자산 186 280 280 276 272
EBITDA 101 86 153 203 223 투자자산 39 50 51 55 58
EBITDA 이익률 () 150 140 219 265 272 기타비유동자산 122 135 135 135 135
증가율 () -323 -154 783 323 102 기타금융업자산 0 0 0 0 0
영업이익 79 58 94 122 133 자산총계 1602 1994 2362 2541 2661
영업이익률 () 117 95 135 159 162 유동부채 335 240 243 258 273
증가율 () -402 -262 618 290 93 단기차입금 45 36 36 36 36
영업외손익 40 22 7 7 8 매입채무 2 2 2 2 2
금융수익 12 12 11 12 13 유동성장기부채 13 10 10 10 10
금융비용 3 3 7 10 11 기타유동부채 276 192 195 210 224
기타영업외손익 31 13 3 5 6 비유동부채 89 468 789 894 940
종속관계기업관련손익 0 -1 0 0 0 사채 0 0 0 0 0
세전계속사업이익 119 79 101 129 141 장기차입금 23 395 715 815 855
세전계속사업이익률 176 129 145 168 172 장기금융부채 (리스포함) 0 2 2 2 2
증가율 () -160 -335 279 274 98 기타비유동부채 66 71 72 78 83
법인세비용 14 24 25 32 35 기타금융업부채 0 0 0 0 0
계속사업이익 105 55 76 97 106 부채총계 424 707 1032 1152 1213
중단사업이익 04 165 0 0 0 지배주주지분 1010 1023 1063 1116 1170
당기순이익 106 72 76 97 106 자본금 47 47 47 47 47
당기순이익률 () 157 117 108 126 129 자본잉여금 295 295 295 295 295
증가율 () -18 -321 57 274 98 자본조정 등 -17 -26 -26 -26 -26
지배주주지분 순이익 96 65 72 92 101 기타포괄이익누계액 -1 1 1 1 1
비지배주주지분 순이익 9 7 4 5 5 이익잉여금 687 706 746 800 854
기타포괄이익 -2 -2 0 0 0 비지배주주지분 168 264 268 272 278
총포괄이익 104 70 76 97 106 자본총계 1178 1287 1330 1389 1448
(단위 십억원) (단위 원배)
현금흐름표 2014 2015 2016F 2017F 2018F 주요투자지표 2014 2015 2016F 2017F 2018F
영업활동으로인한현금흐름 135 -1 138 195 214 EPS(당기순이익 기준) 1164 790 835 1063 1167
당기순이익 106 72 76 97 106 EPS(지배순이익 기준) 1060 717 793 1010 1109
유형자산 상각비 18 22 52 74 84 BPS(자본총계 기준) 12955 14146 14630 15271 15923
무형자산 상각비 5 6 7 7 6 BPS(지배지분 기준) 11110 11245 11687 12275 12869
외환손익 -1 0 0 0 0 DPS 600 375 450 550 550
운전자본의 감소(증가) 27 -25 4 18 17 PER(당기순이익 기준) 203 223 173 135 123
기타 -19 -74 0 0 0 PER(지배순이익 기준) 223 246 182 143 130
투자활동으로인한현금흐름 -297 -398 -413 -192 -191 PBR(자본총계 기준) 18 12 10 09 09
투자자산의 감소(증가) -4 -10 -1 -4 -4 PBR(지배지분 기준) 21 16 12 12 11
유형자산의 감소 0 7 0 0 0 EVEBITDA(Reported) 173 193 109 83 75
유형자산의 증가(CAPEX) -77 -296 -400 -160 -160 배당수익률 25 21 31 38 38
기타 -215 -99 -12 -28 -27 성장성 ()
재무활동으로인한현금흐름 247 399 288 62 -7 EPS(당기순이익 기준) -18 -321 57 274 98
장기차입금의 증가(감소) -8 366 320 100 40 EPS(지배순이익 기준) -48 -323 105 274 98
사채의증가(감소) 0 0 0 0 0 수익성 ()
자본의 증가 196 0 0 0 0 ROE(당기순이익 기준) 102 58 58 71 75
배당금 -35 -43 -32 -38 -47 ROE(지배순이익 기준) 111 64 69 84 88
기타 94 76 0 0 0 ROA 75 40 35 39 41
기타현금흐름 -6 0 0 0 0 안정성 ()
현금의증가(감소) 80 0 14 65 16 부채비율 360 550 775 830 837
기초현금 252 339 339 352 417 순차입금비율 -478 -167 65 69 66
기말현금 332 339 352 417 434 이자보상배율 235 195 127 122 123
K-IFRS 연결 기준
４３
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
GKL (114090) BUY TP 30000원
여행카지노스몰캡 Analyst 유성만 02) 3787-2574 airriohmcibcom
일본인 VIP와 Silver고객에 집중 현재주가 (46)
상승여력
25800원
163
시가총액
발행주식수
자본금액면가
1596십억원
61856천주
31십억원500원
52주 최고가최저가 43000원20650원
일평균 거래대금 (60일) 8십억원
외국인지분율
주요주주
819
한국관광공사 5100
주가상승률
절대주가()
상대주가(p)
1M
-51
54
3M
-19
-35
6M
-332
-327
K-IFRS 별도 기준
(단위 원) EPS(16F) EPS(17F) TP
Before - - -
After 1604 1637 30000
Consensus 1667 1908 31000
Cons 차이 -38 -142 -32
최근 12개월 주가수익률
0
20
40
60
80
100
120
140
1504 1506 1508 1510 1512 1602 1604
GKL
KOSPI
자료 WiseFn HMC투자증권
요약 실적 및 Valuation 구분 매출액 영업이익 순이익 EBITDA EPS 증감율 PER PBR EVEBITDA ROE 배당수익률
(십억원) (십억원) (십억원) (십억원) (원) () (배) (배) (배) () ()
2014 541 148 117 159 1884 -153 171 46 93 282 31
2015 506 118 92 131 1483 -213 163 33 78 207 34
2016F 533 125 99 142 1604 82 146 29 63 207 40
2017F 566 127 101 144 1637 20 143 27 58 193 41
2018F 601 128 103 143 1673 22 140 25 55 183 41
K-IFRS 별도 기준
1) 투자포인트 및 결론
- GKL에 대하여 투자의견 매수 목표주가 30000원으로 커버리지 개시함
- 외인 카지노 MS의 40 차지(외인 카지노업계 2위)
- 경쟁사 대비 높은 일본인 고객을 바탕으로 일본인 VIP에 집중
- Silver(Premium Mass고객)고객 층을 발굴하여 수익성 개선 중(서울 힐튼점)
- 작년 말 복합리조트 분야에서 철수한 것이 현재 불확실성을 줄여주고 있음
2) 주요이슈 및 실적전망
- 1분기 실적은 매출액amp영업이익 YoY로 각각 135 369 하락한 1286억과 306억 예상
하며 전년대비 실적의 회복세는 2분기부터 시작될 전망
- 기존 중국인 VIP의 회복은 어려운 현실상 일본인 VIP와 Silver고객 위주의 마케팅 전략의
전환은 수익성 회복에 최적의 판단
- Silver고객 비중의 확대는 Comp비용의 감소를 가져와 매출원가의 개선이 기대되며 실적
측면에서도 우호적인 환경 조성
- 2016년 연결기준 매출액은 5328억원 영업이익 1255억으로 전년동기대비 각각 54
60 증가할 것으로 예상
- 마카오의 회복이라는 대외적 추세 전환과 고객 Mix 개선을 통한 수익성 증대라는 점에서
동사의 행보가 가장 빠름
3) 주가전망 및 Valuation
- 작년 초 대비 주가는 216 하락하였으나 최근 단기적 급등세를 보임
- 일본인 고객의 높은 비중을 바탕으로 일본인 VIP와 Silver고객(우수 Mass고객)위주의
마케팅 전략으로 발 빠르게 대응하며 실적 개선이 기대됨
- 목표주가 30000원은 Target PE 187배에 16F EPS 1604원을 적용하여 산출함 Target PE
은 마카오 카지노주 12M FWD 평균 PE대비 GKL의 직전 5년간 할인률 221 적용
Company Note 2016 04 07
COVERAGE INTIATION
４４
INDUSTRY REPORT
16년 예상 EPS 1604원
Target PE multiple 187배
적용한 GKL
목표주가 30000원
GKL의 목표주가를 30000원으로 제시하며 투자의견 BUY를 제시한다 GKL 가치평가에 있어
서 PE Valuation방식을 사용하였다 GKL의 16년 예상 EPS 1604원에 Target PE multiple은
마카오 카지노주 12M FWD PE에 221를 할인한 187배를 적용 산출하였다 주당 적정가격은
30000원으로 산출된다 동사는 경쟁사 대비 높은 일본인 고객층을 바탕으로 일본인 VIP와
Silver 고객(Premium Mass 고객)으로의 마케팅 강화가 향후 실적 개선에 긍정적으로 작용할 전
망이다 목표주가는 현재 주가 대비 163의 상승여력이 있다
lt표1gt GKL PE Valuation
항목 추정치 비고
2016년 별도 순이익(십억원) 992
주당순이익(원) 1604 16F EPS
적정 PE(배) 187 마카오 카지노주 12 M FWD PE평균값에 221 할인값
적정주가(원) 29988
목표주가(원) 30000
현재주가(원) 25800
상승여력 ) 163
자료 GKL Bloomberg HMC투자증권
lt표2gt 마카오 카지노주 12M FWD PE
Galaxy MGM
China Wynn SJM
Sands
China Melco Crown 평균값
12M Forward PE 213 188 219 154 226 441 240
자료 Bloomberg HMC투자증권
lt표3gt GKL의 마카오 카지노주 대비 직전 5년간(2011년~2015년) 평균 PE 할인률
강원랜드 파라다이스 GKL 마카오 카지노주
직전 5개년 평균 PE 180 219 163 210
차이 -144 42 -221
주 마카오 카지노주(MGM Galaxy Wynn SJM Sands China Melco Crown)
자료 각사 Bloomberg HMC투자증권
４５
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
한국관광공사 소유의
외국인 카지노
GKL은 한국관광공사가 설립한 외국인 전용 카지노로서 lsquo세븐럭(Seven Luck)rsquo이라는 브랜
드로 서울 코엑스점 강북 힐튼점 부산 롯데점에서 운영 중이다 외인 카지노 MS는 40로서
업게 2위의 위치를 차지하고 있다 전체 매출 비중에서 일본인 VIP와 Mass고객 비중 증가로 강
북 힐튼점의 매출 비중이 증가할 전망이다
일본인 VIP와
Silver고객으로 방향 전환
중국의 반 부패법 이후 중국인 VIP 비중이 급감하여 작년에는 커다란 침체기를 보냈으나 전통
적으로 비중이 높은 일본이 VIP와 Silver(Premium Mass고객)로의 마케팅 전환을 빠르게 진행
하여 변화하는 영업환경에 대응하고 있다
lt그림1gt GKL 매출액과 영업이익 추이 lt그림2gt GKL 드랍액과 홀드율 추이
0
10
20
30
40
50
0
20
40
60
80
100
120
140
160
180
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
매출액(좌)
영업이익(좌)
영업이익률(우)
(십억원)
10
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0
200
400
600
800
1000
1200
1400
1600
1Q13 4Q13 3Q14 2Q15 1Q16F 4Q16F 3Q17F
Drop액(좌)
홀드율(우)(십억원)
자료 GKL HMC투자증권 자료 GKL HMC투자증권
lt그림3gt GKL 중국인 VIP 추이 lt그림4gt GKL 일본인 VIP 추이
-50
-30
-10
10
30
50
0
4
8
12
16
20
1Q13 4Q13 3Q14 2Q15
중국인 VIP(좌) QoQ(우)(천명)
-50
-30
-10
10
30
50
0
4
8
12
16
20
1Q13 4Q13 3Q14 2Q15
일본인 VIP(좌) QoQ(우)(천명)
자료 GKL HMC투자증권 자료 GKL HMC투자증권
lt그림5gt GKL 국가별 방문자 추이 lt그림6gt GKL Site별 방문자 추이
0
20
40
60
80
100
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
일본 중국 교포 기타
-20
-10
0
10
20
30
40
0
100
200
300
400
500
600
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
강남점 힐튼점
롯데점 증가율(우)(천명)
자료 GKL HMC투자증권 자료 GKL HMC투자증권
４６
INDUSTRY REPORT
GKL의
2016년도 예상 매출액은
5328억원
영업이익 1255억 전망
GKL의 2016년도 예상 매출액과 영업이익은 5328억원과 1255억원으로 전망하며 전년대비
각각 54와 60 증가한 수치이다 중국인 VIP의 감소세 둔화와 일본인 VIP 및 Silver고객 매
출의 증가와 마카오 시장 회복세로 전반적인 외국인 카지노 업계의 턴 어라운드가 예상되며
GKL의 실적도 YoY 성장세를 기록할 전망이다
lt그림7gt GKL PE Band lt그림8gt GKL PB Band
0
20000
40000
60000
80000
1312 1412 1512 1612
주가 30x 25x
20x 15x 10x
(원)
0
20000
40000
60000
80000
1312 1412 1512 1612
주가 75x 60x
45x 30x 15x
(원)
자료 GKL HMC투자증권 자료 GKL HMC투자증권
lt표4gt GKL 실적 추이 (단위 십억원 천명)
1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16F 2Q16F 3Q16F 4Q16F 1Q17F 2Q17F 3Q17F 4Q17F 2015 2016F 2017F
방문자수 4333 3984 3520 5259 4478 4274 3722 5218 4727 4509 3928 5506 17096 17692 18669
증가율() 307 122 -55 28 33 73 57 -08 56 55 55 55 88 35 55
Drop 액 12159 10632 8420 10476 10952 10234 10658 12444 11617 10859 11323 13205 41687 44288 47003
증가율() 281 56 -246 -239 -99 -37 266 188 61 61 62 61 -63 62 61
서울
강남점 7249 5829 3929 5414 6311 5613 4951 6367 6693 5953 5251 6753 22421 23243 24649
서울
힐튼점 2972 3012 3139 3219 2843 2928 4004 3843 3052 3143 4299 4126 12342 13618 14621
부산
롯데점 1938 1791 1351 1843 1798 1692 1703 2234 1873 1762 1773 2326 6923 7427 7734
매출액 1487 1224 1113 1233 1286 1213 1337 1493 1362 1292 1413 1594 5057 5328 5661
증가율() 60 57 -179 -188 -135 -09 201 211 59 65 57 68 -70 54 62
서울
강남점 752 499 456 446 612 535 483 592 641 568 501 641 2153 2222 2350
서울
힐튼점 457 486 466 553 452 469 640 625 489 505 692 665 1962 2185 2351
부산
롯데점 237 214 180 221 222 210 213 275 232 219 220 288 852 921 959
영업이익 486 217 265 217 306 221 351 376 347 201 343 384 1184 1255 1275
증가율() 30 50 -325 -469 -369 21 328 733 134 -94 -23 21 -199 60 16
OPM() 326 177 238 176 238 182 263 252 255 155 243 241 234 235 225
당기순이익 265 177 271 288 242 178 277 296 274 162 273 303 917 992 1012
증가율() -173 2456 -520 -273 -249 -40 227 602 133 -88 -14 26 -213 82 20
NPM() 178 145 244 233 188 147 207 198 201 126 193 190 181 186 179
자료 GKL HMC투자증권
４７
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
(단위 십억원) (단위 십억원)
포괄손익계산서 2014 2015 2016F 2017F 2018F 재무상태표 2014 2015 2016F 2017F 2018F
매출액 541 506 533 566 601 유동자산 529 494 572 631 686
증가율 () -37 -65 54 62 63 현금성자산 188 195 212 247 277
매출원가 359 351 374 403 442 단기투자자산 319 284 344 368 391
매출원가율 () 663 694 702 711 735 매출채권 15 7 5 6 6
매출총이익 182 155 159 163 159 재고자산 2 2 2 2 3
매출이익률 () 337 306 298 289 265 기타유동자산 5 6 8 8 9
증가율 () -190 -149 24 30 -24 비유동자산 122 157 167 166 166
판매관리비 34 37 33 36 31 유형자산 38 78 82 78 76
판관비율 () 63 72 62 63 52 무형자산 11 10 9 9 9
EBITDA 159 131 142 144 143 투자자산 34 35 43 45 48
EBITDA 이익률 () 294 259 266 254 238 기타비유동자산 39 34 34 34 34
증가율 () -212 -176 83 12 -02 기타금융업자산 0 0 0 0 0
영업이익 148 118 125 127 128 자산총계 651 651 739 798 852
영업이익률 () 273 234 235 225 213 유동부채 205 169 204 218 232
증가율 () -227 -199 60 16 06 단기차입금 0 0 0 0 0
영업외손익 5 3 7 7 9 매입채무 28 22 26 28 30
금융수익 12 10 8 9 9 유동성장기부채 0 0 0 0 0
금융비용 2 1 1 1 0 기타유동부채 177 147 178 190 202
기타영업외손익 -5 -6 0 0 0 비유동부채 15 25 31 33 35
종속관계기업관련손익 0 0 0 0 0 사채 0 0 0 0 0
세전계속사업이익 153 121 132 135 138 장기차입금 0 0 0 0 0
세전계속사업이익률 283 239 248 238 229 장기금융부채 (리스포함) 0 0 0 0 0
증가율 () -180 -210 91 20 22 기타비유동부채 14 25 31 33 35
법인세비용 37 29 33 34 34 기타금융업부채 0 0 0 0 0
계속사업이익 117 92 99 101 103 부채총계 220 194 235 251 267
중단사업이익 0 0 0 0 0 지배주주지분 431 456 504 547 585
당기순이익 117 92 99 101 103 자본금 31 31 31 31 31
당기순이익률 () 215 181 186 179 172 자본잉여금 21 21 21 21 21
증가율 () -153 -213 82 20 22 자본조정 등 0 0 0 0 0
지배주주지분 순이익 117 92 99 101 103 기타포괄이익누계액 0 0 0 0 0
비지배주주지분 순이익 0 0 0 0 0 이익잉여금 379 404 452 494 533
기타포괄이익 -8 -5 0 0 0 비지배주주지분 0 0 0 0 0
총포괄이익 109 87 99 101 103 자본총계 431 456 504 547 585
(단위 십억원) (단위 원배)
현금흐름표 2014 2015 2016F 2017F 2018F 주요투자지표 2014 2015 2016F 2017F 2018F
영업활동으로인한현금흐름 159 86 156 132 133 EPS(당기순이익 기준) 1884 1483 1604 1637 1673
당기순이익 117 92 99 101 103 EPS(지배순이익 기준) 1884 1483 1604 1637 1673
유형자산 상각비 11 12 16 16 15 BPS(자본총계 기준) 6974 7376 8149 8836 9459
무형자산 상각비 0 0 0 0 0 BPS(지배지분 기준) 6974 7376 8149 8836 9459
외환손익 0 0 0 0 0 DPS 1002 831 930 950 950
운전자본의 감소(증가) 38 -20 40 15 15 PER(당기순이익 기준) 171 163 146 143 140
기타 -7 3 0 0 0 PER(지배순이익 기준) 171 163 146 143 140
투자활동으로인한현금흐름 -1 -18 -87 -38 -38 PBR(자본총계 기준) 46 33 29 27 25
투자자산의 감소(증가) 15 -1 -7 -3 -3 PBR(지배지분 기준) 46 33 29 27 25
유형자산의 감소 0 0 0 0 0 EVEBITDA(Reported) 93 78 63 58 55
유형자산의 증가(CAPEX) -13 -53 -20 -12 -12 배당수익률 31 34 40 41 41
기타 -3 36 -60 -23 -23 성장성 ()
재무활동으로인한현금흐름 -73 -62 -51 -59 -65 EPS(당기순이익 기준) -153 -213 82 20 22
장기차입금의 증가(감소) 0 0 0 0 0 EPS(지배순이익 기준) -153 -213 82 20 22
사채의증가(감소) 0 0 0 0 0 수익성 ()
자본의 증가 0 0 0 0 0 ROE(당기순이익 기준) 282 207 207 193 183
배당금 -73 -62 -51 -59 -65 ROE(지배순이익 기준) 282 207 207 193 183
기타 0 0 0 0 0 ROA 192 141 143 132 125
기타현금흐름 0 0 0 0 0 안정성 ()
현금의증가(감소) 85 6 17 35 30 부채비율 509 426 467 459 456
기초현금 104 188 195 212 247 순차입금비율 -1176 -1050 -1103 -1125 -1142
기말현금 188 195 212 247 277 이자보상배율 57232 112526 263671 267898 269623
K-IFRS 별도 기준
４８
INDUSTRY REPORT
투자의견 및 목표주가 추이 최근 2년간 강원랜드 주가 및 목표주가 일 자 투자의견 목표주가 일 자 투자의견 목표주가
0
10000
20000
30000
40000
50000
60000
1404 1408 1412 1504 1508 1512 1604
강원랜드
목표주가
단위(원)
담당자 변경
140512 BUY 38000 141110 BUY 38000 150216 BUY 38000 150515 BUY 48000 151111 BUY 48000
담당자 변경 160407 BUY 49000
투자의견 및 목표주가 추이 최근 2년간 파라다이스 주가 및 목표주가 일 자 투자의견 목표주가 일 자 투자의견 목표주가
0
5000
10000
15000
20000
25000
30000
35000
40000
45000
1404 1408 1412 1504 1508 1512 1604
파라다이스
목표주가
단위(원)
커버리지 개시
커버리지 개시 160407 BUY 20000
투자의견 및 목표주가 추이 최근 2년간 GKL 주가 및 목표주가 일 자 투자의견 목표주가 일 자 투자의견 목표주가
0
10000
20000
30000
40000
50000
60000
1404 1408 1412 1504 1508 1512 1604
GKL
목표주가
단위(원)
커버리지 개시
커버리지 개시 160407 BUY 30000
４９
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
Compliance Note bull 조사분석 담당자는 해당종목과 재산적 이해관계가 없습니다
bull 동 자료는 기관투자가 또는 제3자에게 사전제공한 사실이 없습니다
bull 동 자료에 언급된 종목의 지분을 1이상 보유하고 있지 않습니다
bull 동 자료에 언급된 종목의 유가증권(DRCBIPO시장조성) 발행과 관련하여 지난 6개월간 주간사로 참여하지 않았습니다
bull 이 자료에 게재된 내용들은 자료작성자 유성만의 의견을 정확하게 반영하고 있으며 외부의 부당한 압력이나 간섭 없이 작성되었음을 확인합니다
투자의견 분류 업종 투자의견 분류 HMC투자증권의 업종투자의견은 3등급으로 구분되며 향후 6개월간 업종 펀더멘털과 업종주가의 전망을 의미함
bull OVERWEIGHT 업종 펀더멘털의 개선과 함께 업종주가의 상승 기대
bull NEUTRAL 업종 펀더멘털상의 유의미한 변화가 예상되지 않음
bull UNDERWEIGHT 업종 펀더멘털의 악화와 함께 업종주가의 하락 기대
HMC투자증권의 종목투자의견은 3등급으로 구분되며 향후 6개월간 추천기준일 종가대비 추천종목의 예상 상대수익률을 의미함
bull BUY 추천일 종가대비 초과수익률 +15P 이상
bull MARKETPERFORM(MPERFORM) 추천일 종가대비 초과수익률 -15sim+15P 이내
bull SELL 추천일 종가대비 초과수익률 -15P 이하
투자등급 통계 (20150401~2016331) 투자등급 건수 비율()
매수 131건 829
보유 26건 165
매도 1건 06
bull 본 조사자료는 투자자들에게 도움이 될 만한 정보를 제공할 목적으로 작성되었으며 당사의 사전 동의 없이 무단복제 및 배포할 수 없습니다
bull 본 자료에 수록된 내용은 당사가 신뢰할 만한 자료 및 정보로 얻어진 것이나 그 정확성이나 완전성을 보장할 수 없으므로 투자자 자신의 판단과 책임하에 최종결정을 하시기 바랍니다
bull 본 자료는 어떠한 경우에도 고객의 주식투자의 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다
８
INDUSTRY REPORT
다양한 마카오 카지노
관련 규제들
마카오 카지노 관련 규제들을 살펴보면 1) 테이블 증설을 연평균성장율(CAGR)기준 3로 제한
하며 2018년까지 총 7500개 이하로 제한 2) 카지노내 흡연 금지 정책을 시행하여 Mass 고객
대상으로 금연을 시행 3) 전당포와 보석상에서 ATM (현금인출)서비스를 금지하였는데 그 동안
공공연하게 시행되던 불법현금화(속칭 카드깡)을 방지하기 위함 4) 중국은련(中國銀聯 유니온페
이)카드 관련하여 금융결제망을 통한 Monitoring을 시행amp해외 ATM통한 자금 인출은 lsquo연 10만
위안rsquo으로 제한 5) 정켓 관련 면허 발급조건을 수정하여 정켓 사업자의 투명성을 강화 6) 중국
중앙기율검사위원회는 중국 이동통신 3사(China Telecom China Mobile China Unicom)와 해
외 도피 부패사범 추적에 공조 7) 2015년도 기준 150여 개의 VIP룸을 2016년도까지 100여개 이
하로 축소 예정 등을 진행하여 전 방위적인 압박을 가하고 있다
손해를 감수한
마카오 당국의
카지노 규제 지속
마카오 카지노 산업 규제 이후로 마카오 정부의 세수는 2015년도에 전년대비 345 감소하였
으며 소매판매액도 전년대비 105 감소하였다 커다란 손해에도 불구하고 중국 정부의 압력에
따라가는 마카오 당국의 모습을 볼 수 있다
lt표5gt 마카오 카지노 관련 주요 규제
주제 내용
테이블 증설 제한 연평균성장율(CGGR)을 3정도로 제한 18년까지 7500개 이하로 제한
신규 사업자의 경우 비(非) 카지노 시설에 따라 증설여부 결정
카지노 내 흡연 금지 정책 Mass 사업장 금연 시행
전당포보석상의 ATM서비스 금지 불법현금화(카드깡) 방지
중국은련(中國銀聯 유니온페이) 관련 규제 금융결제망 통한 Monitoring
해외 ATM을 통한 자금 인출 제한(연간 10만 위안)
정켓(알선업자) 사업자 투명성 강화 정켓 관련 면허 발급조건 수정
이동통신사 관련 감시 강화 중국 중앙기율검사위원회는 중국 이통 3사(차이나 텔레콤 차이나 유니콤 차이나 모바일)와 해외 도피 부패
사범 추적 관련 공조
VIP룸 축소 15년도 기준 150여개에서 16년도에는 100여개 이하로 축소 예정
자료 주요 언론매체 HMC투자증권 정리
lt그림18gt 마카오 정부 카지노 산업에서의 세수 추이 lt그림19gt 마카오 소매판매액 YoY 변화율 추이
-40
-20
0
20
40
60
0
20000
40000
60000
80000
100000
120000
140000
08 09 10 11 12 13 14 15
게임으로부터의 세수(좌) YoY(우)(MOP) (YoY)
207
279
250
429
150
252
-61
-105(20)
(10)
0
10
20
30
40
50
08 09 10 11 12 13 14 15
(YoY)
자료 Bloomberg HMC투자증권 자료 Bloomberg HMC투자증권
９
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
마카오 게임 매출액은 2015년 급격한 하락세 2016년에는 하락폭 감소 전망
VIP 매출액의 급락
Mass 매출액도 하락세
마카오 카지노 관련 규제들을 시행한 결과 2015년도 마카오 게임 매출액은 23만 파타카로
2014년도 35만 파타카 대비 343의 급격한 감소세를 보였다 주된 이유는 2014년 기준 전체 매
출액의 60를 차지하는 VIP 고객의 매출 감소로 인한 하락이 주된 요인이다 VIP고객 매출은
2015년도에 전년 대비 399의 하락세를 보였고 Mass고객 매출은 259의 하락세를 보였다
올해에도 VIP 고객 매출은 카지노 규제와 맞물려서 하락할 것으로 보이며 Mass 고객 매출 비중
과 역전될 전망이다 특히나 VIP 전용 룸을 작년 대비 50정도 감소한 100여 개로 줄이는 규제
가 VIP 매출 감소의 주 요인으로 작용할 것이다
2016년도에는
매출액 하락폭이
완만해질 전망
중국과 마카오 당국의 카지노 산업 규제는 지속되어 올해에도 마카오 카지노 산업의 부진은 지
속될 전망이다 2016년 매출액은 전년도 대비 14의 하락이 예상되지만 하락폭은 완만해질 전망
이다 올해 2월달 매출액을 보면 전년 동월과 같은 수준을 보여주면서 회복세로 들어섰음을 보여
주고 있다 2014년 6월달 이후 올해 1월까지 연속적인 YoY 하락세를 보이던 월별 매출액의 보합
권으로의 전환은 매우 의미 있는 현상이며 향후 월별 실적에서 턴 어라운드의 긍정적인 신호가
나올 경우 카지노 주 주가에도 호재로 작용할 것이다
lt그림20gt 마카오 카지노 전체 매출액 lt그림21gt 마카오 VIP와 Mass 고객 비중
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-20
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매출액 YoY(우)(MOP bn) (YoY)
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10 11 12 13 14 15 16F
VIP Mass
자료 DICJ HMC투자증권 자료 DICJ HMC투자증권
lt그림22gt 마카오 카지노 VIP 고객 매출액 lt그림23gt 마카오 카지노 Mass 고객 매출액
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VIP고객 매출(좌) YoY(우)(MOP bn) (YoY)
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10 11 12 13 14 15 16F
Mass 고객 매출(좌) YoY(우)(MOP bn) (YoY)
자료 DICJ HMC투자증권 자료 DICJ HMC투자증권
１０
INDUSTRY REPORT
lt그림24gt 마카오 카지노 월별 매출액과 성장율 추이 lt그림25gt 마카오 카지노 주요 게임별 매출액
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131 135 139 141 145 149 151 155 159 161
월별 매출액(좌) YoY(우)(MOP bn) (YoY)
16년 초 매출액 감소율 회복세
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10 11 12 13 14 15
VIP Baccarat Baccarat
Cussec Slot Machines
(MOP bn)
자료 DICJ HMC투자증권 자료 DICJ HMC투자증권
lt그림26gt 마카오 카지노 수 lt그림27gt 마카오 게임 테이블amp슬롯머신 수
0
5
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10 11 12 13 14 15
SJM Galaxy
Venetian Wynn Resorts
Melco Crown MGM Grand Paradise
(개)
0
4
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20
10 11 12 13 14 15 16F
Gaming Tables Slot Machines
(천개)
자료 DICJ HMC투자증권 자료 DICJ HMC투자증권
lt그림28gt 마카오 월별 입국자 수 추이 lt그림29gt 마카오 월별 중국인 입국자 수 추이
-16
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방문자수(좌) YoY(우)(백만명) (YoY)
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141 145 149 151 155 159 161
방문자수(좌) YoY(우)(백만명) (YoY)
자료 DSEC HMC투자증권 자료 DSEC HMC투자증권
１１
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
마카오 카지노업체 실적과 주가의 하락
15년도 큰 폭의
실적 하락
마카오 카지노 업체들의 실적은 규제의 영향으로 2015년도에 큰 폭의 하락을 보였다 마카오
상장 업체들(6개사)의 2015년도 평균 매출액은 YoY 31의 하락을 나타냈다 영업이익과 영업이
익률 또한 동반 하락하였으며 주가도 YoY 42의 하락을 보였다
VIP 매출의
상대적 하락폭이 큼
VIP매출은 2014년부터 감소세를 보였으며 2015년도에는 큰 폭의 하락세를 보였지만 Mass
고객 매출액은 2014년에는 YoY 24의 증가세를 보였고 2015년도에도 YoY 15의 상대적으로
적은 하락세를 보임으로서 카지노 매출에서 Mass 고객의 중요성이 높아졌으며 향후에도 Mass
고객 대상 매출액의 비중은 높아질 것으로 예상된다
lt표6gt 마카오 카지노 업체별 VIP와 Mass 매출액 추이 (단위 USD mn)
08 09 10 11 12 13 14 15
VIP 매출액 합계 91400 98818 166332 239583 261836 304548 273055 174347
YoY
81 683 440 93 163 -103 -361
Galaxy Entertainment 7321 10707 19179 41622 53456 58746 63734 36690
YoY
463 791 1170 284 99 85 -424
Melco Crown 17755 14942 26845 38287 36522 41905 32280 27438
YoY
-158 797 426 -46 147 -230 -150
MGM China 5150 5602 9887 17748 17626 20622 17421 9772
YoY
88 765 795 -07 170 -155 -439
Sands China 24027 25997 32972 38084 51647 71141 66894 41875
YoY
82 268 155 356 377 -60 -374
SJM Holdings 20511 25823 50023 67802 68687 75171 62212 32330
YoY
259 937 355 13 94 -172 -480
Wynn Macau 16636 15748 27426 36041 33897 36963 30514 26242
YoY
-53 742 314 -59 90 -174 -140
Mass 매출액 합계 25908 30350 42448 59194 76554 97912 121499 102993
YoY
171 399 395 293 279 241 -152
Galaxy Entertainment 1293 1213 1484 5731 12536 18467 21208 20677
YoY
-62 224 2861 1187 473 148 -25
Melco Crown 516 1924 5243 8139 11442 17239 21052 17894
YoY
2731 1724 553 406 507 221 -150
MGM China 2757 3139 4453 5877 7334 9234 12375 9861
YoY
139 419 320 248 259 340 -203
Sands China 2670 2889 3664 4232 5739 7905 16723 15488
YoY
82 268 155 356 377 1116 -74
SJM Holdings 14209 16821 22080 27338 31074 35139 38281 28874
YoY
184 313 238 137 131 89 -246
Wynn Macau 4463 4364 5524 7878 8431 9929 11859 10199
YoY
-22 266 426 70 178 194 -140
자료 각사 HMC투자증권 정리
１２
INDUSTRY REPORT
lt그림30gt Galaxy Entertainment 실적 추이 lt그림31gt Melco Crown 실적추이
-50
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카지노 매출액(좌)
영업손익(좌)
OPM(우)
(USD mn) (YoY)
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6000
06 07 08 09 10 11 12 13 14 15
카지노 매출액(좌)
영업손익(좌)
OPM(우)
(USD mn) (YoY)
자료 Galaxy Entertainment HMC투자증권 자료 Melco Crown HMC투자증권
lt그림32gt MGM China 실적 추이 lt그림33gt Sands China 실적추이
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카지노 매출액(좌)
영업손익(좌)
OPM(우)
(USD mn) (YoY)
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9000
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카지노 매출액(좌)
영업손익(좌)
OPM(우)
(USD mn) (YoY)
자료 MGM China HMC투자증권 자료 Sands China HMC투자증권
lt그림34gt SJM Holdings 실적 추이 lt그림35gt Wynn Macau 실적추이
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카지노 매출액(좌)
영업손익(좌)
OPM(우)
(USD mn) (YoY)
-20
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카지노 매출액(좌)
영업손익(좌)
OPM(우)
(USD mn) (YoY)
자료 SJM Holdings HMC투자증권 자료 Wynn Macau HMC투자증권
１３
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
제 2의 마카오
꿈꾸는 필리핀
성장일로의 캄보디아
양국 모두 국가적 차원의
카지노 산업 육성
필리핀은 필리핀 오락게임공사(PAGCOR)가 운영하는 11개의 카지노와 민간사업자의 복합리조
트 Resort World Manila가 개장되어 있다 Manila Bay에 Solaire ResortampCasino와 City of
Dream Manila등의 복합리조트에 있어서는 발빠른 행보를 보이고 있다 실적 측면에서도 중국관
련 영향을 적게 받았지만 내부 경쟁 심화로 영업이익률은 소폭하락 하였으나 국가적 차원의 카
지노산업 확대 의지로 필리핀 카지노 산업은 앞으로도 성장세를 지속할 것으로 판단된다 캄보디
아는 경제재무부처의 관할 하에 59개의 Casino License를 발급한 상황이고 이중 25개는 베트남
국경과 인접한 곳에 위치하여 베트남 고객의 흡수도 예상된다
lt그림36gt Bloomberry 실적추이 (필리핀 업체) lt그림37gt Melco Crown 실적추이 (필리핀 업체)
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카지노 매출액(좌)
영업손익(좌)
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(USD mn) (YoY)
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13 14 15F
카지노 매출액(좌)
영업손익(좌)
OPM(우)
(USD mn) (YoY)
자료 Bloomberry HMC투자증권 자료 Melco Crown HMC투자증권
lt그림38gt City of Dreams Manila 카지노 입구 lt그림39gt Solaire ResortampCasino
자료 COD HMC투자증권 자료 Solaire HMC투자증권
lt그림40gt Naga 실적추이 (캄보디아 업체) lt그림41gt Naga World
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카지노 매출액(좌)
영업손익(좌)
OPM(우)
(USD mn) (YoY)
자료 Naga HMC투자증권 자료 Naga HMC투자증권
１４
INDUSTRY REPORT
중국관련 악재에
영향을 받는
싱가포르말레이시아
카지노 업계
전체 인구 중 화교 비중이 70 이상인 싱가포르는 중국발 악재의 영향을 피해 갈 수 없었다
Genting과 Las vegas sands 의 2015년도 실적은 2014년도 대비 역(逆)성장을 기록하였다 또
한 싱가포르의 Credit 시스템은 VIP 고객들에게 정켓 업체를 거치지 않고 Credit을 제공함으로
서 해외로 도주하는 불량 채무자들로 인하여 대손 충당금이 증가하였다 마카오 대비 카지노사
에게 불리한 Credit제공 구조에 중국 이슈로 인하여 싱가포르 카지노 산업은 침체의 시기를 보
이고 있다 말레이시아는 겐팅하이랜드 1군데만 운영되는데 역시나 중국관련 영향을 받아
2014년도부터 매출의 감소가 이어지고 있다
lt그림42gt 싱가포르 정켓 시스템과 마카오 정켓 시스템 비교
VIP 고객 정켓 사업자 카지노 업체middot 개인정보 제공
middot VIP 고객 제공middot VIP 고객 대출금 보증
middot 높은 커미션 제공
middot VIP 고객 제공
middot 리베이트 지급middot 대출금 지급
싱가포르정켓 시스템
VIP 고객 정켓 사업자 카지노 업체middot 개인정보 제공
middot 리베이트 지급middot 대출금 지급
middot VIP 고객 제공
middot 높은 커미션 제공
마카오정켓 시스템
자료 한국카지노협회 HMC투자증권 정리
lt그림43gt Genting 실적추이 (싱가포르 업체) lt그림44gt Las Vegas Sands 실적추이 (싱가포르 업체)
0
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카지노 매출액(좌)
영업손익(좌)
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(USD mn) (YoY)
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10 11 12 13 14 15
카지노 매출액(좌)
영업손익(좌)
OPM(우)
(USD mn) (YoY)
자료 Genting HMC투자증권 자료 Las Vegas Sands HMC투자증권
lt그림45gt Genting 실적추이 (말레이시아 업체) lt그림46gt 싱가포르 Marina Bay Sands 카지노
0
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카지노 매출액(좌)
영업손익(좌)
OPM(우)
(USD mn) (YoY)
자료 Genting HMC투자증권 자료 Genting HMC투자증권
１５
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
호주뉴질랜드
카지노 산업은
견조한 모습
호주와 뉴질랜드의 카지노 업계는 여타 동남아 국가들 대비 견조한 모습을 보이고 있다 해외
입국자들의 점진적 증가세와 중국 정부의 영향력이 타 동남아 국가 대비 미치기 어렵고 지리적으
로도 중국과 멀리 떨어진 것이 주요한 요인이다 호주amp뉴질랜드 카지노 3사 합계 매출액은 2015
년에 전년도 대비 5의 성장을 보이면서 중국 반 부패 악재로 타격을 입은 동남아 국가와는 대
조적인 모습을 보이고 있다
lt그림47gt Crown Resort 실적추이 (호주) lt그림48gt Echo Ent 실적추이 (호주)
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카지노 매출액(좌)
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OPM(우)
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카지노 매출액(좌)
영업손익(좌)
OPM(우)
(USD mn) (YoY)
자료 Crown Resort HMC투자증권 자료 Echo Ent HMC투자증권
lt그림49gt Skycity 실적추이 (뉴질랜드) lt그림50gt Crown Resort 고객별 매출 추이
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카지노 매출액(좌)
영업손익(좌)
OPM(우)
(USD mn) (YoY)
0
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10 11 12 13 14 15
VIP 매출 Mass 매출
(USD mn)
자료 Skycity HMC투자증권 자료 Crown Resort HMC투자증권
lt그림51gt 호주의 한중일 입국자 수 추이 lt그림52gt 뉴질랜드 전체 외국인 입국자 수 추이
0
50
100
150
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1001 1101 1201 1301 1401 1501 1601
중국인 입국자
일본인 입국자
한국인 입국자
(천명)
100
150
200
250
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1001 1101 1201 1301 1401 1501 1601
(천명)
자료 Bloomberg HMC투자증권 자료 Bloomberg HMC투자증권
１６
INDUSTRY REPORT
lt그림53gt 지역별 카지노 시장 매출액 비중(2015년 기준) lt그림54gt 아시아-태평양 카지노 시장 매출액 추이
미국 401
중동 100
아시아-
태평양
434
남미 31
캐나다
34
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20000
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40000
50000
60000
70000
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호주
마카오
싱가포르
한국
(USD mn)
주 PWC자료 재인용
자료 GKL HMC투자증권
주 PWC자료 재인용
자료 GKL HMC투자증권
lt표7gt 주요 국가 카지노산업 현황
산업 현황
마카오
1934년에 카지노가 도입되었고 경마ㆍ경견 등 다양한 관련사업이 허용되고 있음
2015년 말 현재 36곳의 카지노가 운영되고 있으며 게이밍 테이블 5957대 슬롯머신 14578대가 운영 중에 있음
마카오 카지노 영업장은 2004년 14개소에서 2015년 36개소로 157 증가하였음
2015년 매출액은 2308억 파타카(약 36조원)로 전년 대비 343 감소하였음
게임종류ㆍ연령제한 등 최소한의 규제만 시행하는 정부보호형
말레이시아 말레이시아 카지노는 겐팅하이랜드 1개소만 운영되고 있으며
게이밍 테이블 500대 슬롯머신 3000대가 운영 중에 있음
필리핀
1977년 공식적으로 카지노가 허가됨
필리핀오락게임공사(PAGCOR)가 운영하는 11개 카지노와 2008년 민간사업자
최초의 복합리조트 Resort World Manila 개장
마닐라베이에 솔레어 리조트앤카지노 씨티오브드림 마닐라 등 복합리조트 설립
싱가포르
2005년 카지노 관련 규제가 폐지된 이후 2개 지역에 리조트 형태의 대규모 카지노 단지를
개발 금융 물류 중심에서 첨단산업 생명과학 허브 오락산업 메카를 아우르며 성장 엔진의 변화가 진행 중
2015년 상반기 기준 싱가포르 복합리조트 시장의 카지노 매출은 33억 5000만 싱가포르 달러로
전년동기 대비 193 감소
일본
마카오의 시장 확장과 싱가포르의 성공적인 카지노산업 개발에 영향을 받아 카지노 합법화를 적극 추진
카지노 허가지역에 대해 단기적으로 2~3개를 허용하고 단계적으로 10개소까지 확장하는
계획으로 알려지고 있으나 현재 입법화 단계에 머물러 있음
대만 2009년 1월 카지노 합법화
대만과 중국 사이에 위치한 마쭈열도에 카지노 건설 추진
홍콩
카지노는 현재 불법이나 경마ㆍ복권 등의 사업은 시행 중
첵랍콕 국제공항이 위치한 란타우섬에 최고급의 호텔 카지노단지를 설립하는 계획을 제안하였음
일본의 경우처럼 마카오의 관광객 유인을 위한 목적으로 추진 중
베트남 2014년 이후 경제성장과 세수 확보를 위해 카지노 관련 규제(내국인 카지노 출입허가) 완화를 검토 중
캄보디아 경제재무부처의 관할 하에 59개의 카지노 라이선스를 발급한 상황이며 이중 25개는
베트남 남부 국경과 가까운 곳에 위치
러시아 연해주 통합 엔터테인먼트 지구(PIEZ)에 복합리조트 티그르 드 크리스탈 개장
PIEZ에 3곳의 복합리조트 건립 중이며 총 8곳의 복합리조트 건립 예정
자료 GKL HMC투자증권 정리
１７
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
lt표8gt 카지노주 Global Peer Valuation 비교
종목명 강원랜드
(한국)
파라다이스
(한국)
GKL
(한국)
Galaxy
(마카오)
SJM
(마카오)
Sands
China
(마카오)
MGM
China
(마카오)
Melco
Crown
(마카오)
Genting
(싱가포르)
종가(4 월6 일로컬) 41100 15450 25800 27 5 30 11 16 1
시가총액(백만$) 7648 1220 1387 15050 3931 31155 5536 8414 7450
영업실적 (백만$ 달러)
매출액
2015 1421 535 440 6577 6342 6820 2215 3975 1747
2016F 1545 605 478 6654 5497 6710 2000 4696 1901
2017F 1665 663 501 6679 5324 7568 2832 4819 1975
영업이익
2015 518 51 103 551 320 1538 427 98 103
2016F 578 81 110 759 234 1521 350 442 428
2017F 641 105 114 770 202 1695 465 537 492
EBITDA
2015 582 75 114 949 462 2105 531 569 354
2016F 645 132 124 1220 405 2087 489 1034 688
2017F 714 176 128 1253 392 2340 687 1128 746
순이익
2015 384 62 80 537 318 1459 401 106 140
2016F 441 65 87 733 249 1373 297 203 270
2017F 494 84 91 747 175 1528 370 267 319
EPS
2015 18 06 13 01 01 02 01 02 00
2016F 21 07 14 02 00 02 01 04 00
2017F 23 09 15 02 00 02 01 05 00
영업이익률
2015 364 95 234 84 50 226 193 25 59
2016F 374 134 230 114 43 227 175 94 225
2017F 385 159 228 115 38 224 164 111 249
ROE
2015 155 64 207 105 103 238 553 25 10
2016F 161 69 208 130 81 244 349 40 42
2017F 164 84 197 122 55 293 346 62 49
PE
2015 186 246 163 250 127 189 118 651 1242
2016F 177 183 145 208 159 222 194 417 271
2017F 158 143 140 202 226 199 154 312 233
PB
2015 27 16 33 25 13 47 75 21 13
2016F 27 12 29 26 13 57 60 20 11
2017F 25 12 26 24 12 59 48 19 11
EVEBITDA
2015 97 193 78 141 87 131 90 159 191
2016F 95 109 63 117 46 159 131 106 97
2017F 83 83 57 113 48 142 93 97 90
주 강원랜드 파라다이스 GKL은 당사 추정치 원달러 환율 1150원 적용
자료 Bloomberg HMC투자증권
１８
INDUSTRY REPORT
Ⅲ 안정적으로 성장하는 내국인 카지노
내국인을 위한 카지노는 강원랜드만 있다
꾸준한 성장세 보이는
내국인 카지노
해외 카지노와 국내 외국인 전용 카지노들이 중국 VIP 고객 감소로 어려운 시기를 보내는 동안
국내 유일의 내국인 출입가능 카지노인 강원랜드는 순조로운 모습을 보이고 있다 비록 작년 하반
기에 메르스(MERS 중동 호흡기 증후군)라는 복병을 만났지만 이를 빠르게 극복하고 회복세를
보이고 있다 2015년도 총 방문객은 313만명으로 작년 대비 42 증가하였으며 올해에도 27
대의 방문객 증가가 예상된다
유일한 내국인 카지노
강원랜드
강원랜드는 전국 17개의 카지노 중에서 유일하게 내국인 출입가능 카지노이다 강원랜드 설립 이
전에 내국인은 경마 경륜 경정 등의 국한된 Gambling만 즐길 수 있었다 그러나 19폐광지역 발전
과 국가 경쟁력 제고를 위하여 마련된 특별법에 의하여 설립되었고 강원도 폐광지역 정선 태백 삼
척 영월 등의 경제활성화를 위하여 2000년에 완공되었다 그 후 지속적인 카지노 확장을 하였으며
2000년도 중반 이후 IR(Integrated Resort 복합 리조트)로의 전환을 꾀하면서 스키장 골프장 콘
도 호텔 컨벤션 등의 시설을 갖추면서 Non-Gaming 고객까지도 흡수하고 있다
lt그림55gt 강원랜드 방문자 추이 lt그림56gt 강원랜드 카지노 매출액과 매출총이익률 추이
-6
-4
-2
0
2
4
6
8
10
0
200
400
600
800
1000
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
방문자 (좌)
증가율 (우)
(천명)
40
45
50
55
60
65
70
0
100
200
300
400
500
600
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
매출액 (좌)
매출총이익률 (우)
(십억원)
자료 강원랜드 HMC투자증권 자료 강원랜드 HMC투자증권
lt그림57gt 강원랜드 카지노 객장 lt그림58gt 강원랜드 카지노 매출 증가율
-5
0
5
10
15
20
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
카지노매출 증가율
자료 강원랜드 HMC투자증권 자료 강원랜드 HMC투자증권
１９
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
VIP 고객 의존도가 적고
Mass고객 비중이 높음
강원랜드는 여타 카지노와는 달리 Mass(일반고객)의 비중이 VIP 고객보다 월등히 높다 Mass
고객 위주의 고객군은 강원랜드가 견조한 성장을 할 수 있는 주된 요인이다 2015년 4분기 기준
으로 VIP 비중은 163이며 Mass 비중은 441이다 또한 2013년부터 Slot머신과 Mass 고객
용 테이블이 증설(Slot 머신 400대 Mass용 테이블 68대)되면서 Mass고객과 머신게임 비중이
높아지면서 안정적인 매출비중 구성이 이어지고 있다
높은 Mass 고객 비중은
우수한 홀드율 창출
Mass는 VIP대비 상대적으로 Gaming 실력이 떨어지므로 카지노 업체의 홀드율(승률)이 올라
가게 된다 강원랜드의 높은 Mass 고객 비중은 강원랜드 전체 홀드율이 20이상 꾸준히 유지되
는데 기여를 하고 있으며 2015년 4분기 기준 234의 높은 홀드율을 보이고 있다 전체 드롭액
의 증가와 맞물려 상승하는 홀드율은 강원랜드 전체 카지노 수익 증대에도 긍정적인 효과를 미치
고 있으며 2013년의 증설효과가 점차 나타나므로 20중반의 홀드율은 꾸준하게 유지될 것으로
예측된다
lt그림59gt 강원랜드 VIP 매출과 증가율 추이 lt그림60gt 강원랜드 매출 비중
-30
-20
-10
0
10
20
30
40
50
60
70
0
20
40
60
80
100
1Q13 4Q13 3Q14 2Q15
VIP매출(좌)
증가율(우)
(십억원)
0
20
40
60
80
100
1Q10 4Q10 3Q11 2Q12 1Q13 4Q13 3Q14 2Q15
머신게임 Mass VIP
자료 강원랜드 HMC투자증권 자료 강원랜드 HMC투자증권
lt그림61gt 강원랜드 Mass 고객 매출과 증가율 추이 lt그림62gt 강원랜드 드랍액과 홀드율 추이
-2
0
2
4
6
8
10
12
14
16
100
120
140
160
180
200
1Q13 4Q13 3Q14 2Q15
Mass 매출(좌)
증가율(우)
(십억원)
18
20
22
24
26
28
30
0
400
800
1200
1600
2000
2400
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
Drop(좌)
홀드율(우)
(십억원)
자료 강원랜드 HMC투자증권 자료 강원랜드 HMC투자증권
２０
INDUSTRY REPORT
유휴 테이블
추가 가동 여부
강원랜드는 현재 딜러의 부족으로 보유 테이블 200개 대비 75정도(150여개)의 가동율을 보이고
있다 딜러 부족의 이유는 강원랜드가 공공기관 성격을 가지다 보니 인력 충원에 여러가지 제한이
있고 사행산업의 특성상 과도한 매출과 수익증대를 보이는 것도 곤란한 면이 있다 하지만 2018년
에 강원도 평창 올림픽이 있기 때문에 유휴테이블의 가동률 확대를 충분히 기대할 수 있다
평창 동계올림픽
지원관련 부담
평창 동계올림픽은 강원랜드 방문객의 증가와 테이블 가동률을 올리는 긍정적인 면도 있지만
올림픽 지원관련 부담이라는 부정적 요소도 있다 물론 2018년 올림픽이 끝나면 해소되는 단기적
이슈이지만 올림픽 개최 전까지는 어느 규모의 지원이 이루어질지 예측할 수 없기 때문에 주가
측면에서는 부정적으로 작용할 전망이다
워터파크와
제 2 영동고속도로
강원랜드는 복합리조트의 방점으로 lsquo워터파크rsquo가 2018년에 완공이 되면 Non-Gaming부문에
서의 경쟁력 강화가 완료된다 워터파크로 인하여 가족단위 및 레저고객 위주의 방문자 증가로 외형
성장이 기대된다 또한 올해 말에 완공되는 lsquo제 2 영동고속도로rsquo는 기존 서울에서 강원랜드까지의
거리를 20여분 단축시키는 효과를 가져와서 수도권으로부터의 접근성도 개선될 전망이다
lt그림63gt 강원랜드 테이블과 Slot머신 개수 lt그림64gt 강원랜드 세수 구분
0
200
400
600
800
1000
1200
1400
1600
1Q12 1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
테이블 개수 슬롯머신갯수(대)
0
20
40
60
80
100
120
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
지방정부 중앙정부(십억원)
자료 강원랜드 HMC투자증권
주 지방정부 = 관광진흥기금+개별소비세+교육세 중앙정부 = 폐광기금
자료 강원랜드 HMC투자증권
lt그림65gt 강원랜드 워터파크 lt그림66gt 제 2 영동고속도로 도로망
자료 강원랜드 HMC투자증권 자료 Naver HMC투자증권
２１
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
lt표9gt 국내 카지노 업체 현황
시 middot도 업소명 허가일 종사원수(명) 15년 매출액 15년 입장객 허가증 면적()
서울
파라다이스카지노 워커힐
[파라다이스] 680305 1115 355591 531942 397097
세븐럭카지노 서울강남코엑스점
[그랜드코리아레저] 050128 1011 215279 470735 609357
세븐럭카지노 서울강북힐튼점
[그랜드코리아레저] 050128 415 196215 919799 281194
부산
세븐럭카지노 부산롯데점
[그랜드코리아레저] 050128 269 85157 210276 255450
파라다이스카지노 부산
[파라다이스글로벌] 781029 301 73172 90098 228350
인천 파라다이스카지노 인천
[파라다이스세가사미] 670810 415 95157 48526 170357
강원 알펜시아카지노
[지바스] 801209 22 185 3893 68951
대구 호텔인터불고대구 카지노
[골든크라운] 790411 175 13671 69483 347337
제주
더케이제주호텔카지노
[엔에스디영상] 751015 228 17805 30734 23591
파라다이스카지노 제주그랜드
[파라다이스] 900901 243 49502 45702 27568
마제스타카지노
[마제스타] 910731 308 40196 36597 288689
로얄팔레스카지노
[건하] 901106 171 16282 18362 135318
롯데호텔제주카지노
[두성] 850411 215 36748 33461 120541
더호텔엘베가스카지노
[지앤엘] 900901 145 5618 19559 212452
겐팅제주카지노
[그랜드익스프레스코리아] 900901 192 32204 15474 80330
골든비치카지노
[골든비치] 951228 136 12713 27961 152858
16개 업체(외국인대상) 5361 1245494 2572603 3859867
강원 강원랜드카지노
[강원랜드(내국인대상) 001012 3570 1560438 3133391 1279295
17개 업체(내middot외국인대상) 8931 2805932 5705994 5139162
주 허가일 운영형태 종사원수 전용사업장 면적 2015년 6월 기준 매출액 입장객 2016년 1월 기준
자료 문화체육관광부 한국카지노관광협회 각사 HMC투자증권
２２
INDUSTRY REPORT
Ⅳ 최악의 시기는 지나간 국내 외국인 카지노
중국인 VIP 감소로 인한 타격
중국인 VIP 증감과 함께한
국내 외인 카지노
국내 외국인 전용 카지노 업체의 성장은 중국인 VIP고객 증가와 함께 하였다 중국 경제의 성
장과 중국인 부호의 증가로 인하여 중국 VIP가 증가하였고 14년부터 중국의 반 부패법이 시행된
초기에는 마카오로 향하던 중국 VIP들이 한국으로 향하여 국내 외국인 카지노는 2014년도에는
절정의 호황을 누렸었다 2015년 국내 외국인 카지노 매출액은 전년 대비 97 감소한 1조 2천억
이었으며 입장객은 전년 대비 131 감소한 257만 명이었다
반 부패법으로 인한
중국 VIP의 급감
2015년 초반까지 마카오 카지노 시장 위축의 수혜를 받던 국내 외국인 카지노 시장은 작년 하
반기부터 중국 당국의 본격적인 반 부패관련 정책 시행과 국내 외국인 카지노 업체들의 현지
VIP관련 마케터들의 체포로 인하여 상황이 급변하였다 현재까지도 체포된 마케터들은 수감 중에
있으며 모든 직접 마케터들을 현지에서 철수시키고 현재까지도 직접 마케팅을 못 하기 때문에 중
국 VIP의 회복은 어려울 전망이다
lt그림67gt 국내 외국인 전용 카지노 매출액 추이 lt그림68gt 국내 외국인 전용 카지노 입장객 추이
-20
-10
0
10
20
30
0
400
800
1200
1600
2000
05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15
카지노 매출액(좌) YoY(우)
(십억원)
-20
0
20
40
60
80
0
500
1000
1500
2000
2500
3000
05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15
카지노 입장객(좌) YoY(우)(천명)
자료 한국카지노업관광협회 HMC투자증권 자료 한국카지노업관광협회 HMC투자증권
lt그림69gt 국내 중국인 입국자 수 추이 lt그림70gt 국내 일본인 입국자 수 추이
-10
0
10
20
30
40
50
60
0
1
2
3
4
5
6
7
8
11 12 13 14 15 16F 17F
중국인 입국자(좌) YoY(우)(백만명) (YoY)
-25
-20
-15
-10
-5
0
5
10
0
1
2
3
4
5
11 12 13 14 15 16F 17F
일본인 입국자(좌) YoY(우)(백만명) (YoY)
자료 법무부 HMC투자증권 자료 법무부 HMC투자증권
２３
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
중국 인 방문객은
타 국적 고객 대비
수익기여도 높음
중국인 고객의 평균 Drop액 비중은 일본인 고객과 기타 고객을 합쳐 놓은 수치와 맞먹는 높은
비중을 차지하고 있다 파라다이스의 경우 2014년 중국인 방문객이 전체 방문객의 76를 차지했
다가 2015년도에 56로 하락했지만 여전히 절반 이상의 높은 비중을 차지하고 있으며 GKL도
중국인 방문객 비중이 50 내외를 유지하고 있다
lt그림71gt 파라다이스 중국인 VIP 추이 lt그림72gt GKL 중국인 VIP 추이
-50
-30
-10
10
30
50
0
5
10
15
20
25
30
1Q13 4Q13 3Q14 2Q15
중국인 VIP(좌) QoQ(우)(천명)
-50
-30
-10
10
30
50
0
4
8
12
16
20
1Q13 4Q13 3Q14 2Q15
중국인 VIP(좌) QoQ(우)(천명)
자료 파라다이스 HMC투자증권 자료 GKL HMC투자증권
lt그림73gt 연도별 외래객 대비 카지노 이용객 현황 lt그림74gt 파라다이스 GKL 시장 점유율 추이
15
17
19
21
23
25
0
4000
8000
12000
16000
08 09 10 11 12 13 14
외래관광객(좌)
카지노이용객(좌)
외래관광객 카지노 점유율(우)
(천명)
657
506512
490
260
398 388399
20
30
40
50
60
70
06 07 08 09 10 11 12 13 14 15
파라다이스 GKL
자료 문화체육관광부 HMC투자증권 자료 각사 HMC투자증권
lt그림75gt 파라다이스 국적별 드랍액 비중 lt그림76gt GKL 국적별 드랍액 비중
766
119 116
563
216 201
0
20
40
60
80
100
중국인 일본인 기타
14 15
523
281196
463
277 260
0
20
40
60
80
100
중국인 일본인 기타
14 15
자료 파라다이스 HMC투자증권 자료 GKL HMC투자증권
２４
INDUSTRY REPORT
중국인 방문객을
지속적으로 유치하기
위한 노력
비록 중국인 VIP가 감소했다고는 하나 Mass고객 포함하여 중국인 방문객의 유치 지속을 위한
노력은 지속되고 있다 중국인 방문객들의 편의를 위한 lsquo비자제도 개선rsquo이 시행되고 있다 복수
비자 환승관광 무비자 관련 기간 연장과 해당 공항 범위를 넓히면서 우리나라 인구와 맞먹는 중
국의 중산층(대략 5천만명 추정)을 주요 타겟으로 하고 있으며 향후 중국인 Mass 고객 증가와
복합리조트(IR)완공 시 Non-Gaming 관련 고객 유치에도 유효하게 작용할 것으로 예상된다
lt표10gt 비자제도 개선안 주요 내용
구분 내용
복수비자 발급대상 확대
(2012 8)
종전에는 의사 대학강사 연금대상자 등을 대상으로 시행하였으나 이를 의료관광객 외국투자기업 임직원 공기업 직원 등
재정능력이 확인되고 불법체류 가능성이 낮은 사람에게로 확대 시행
복수비자 유효기간 확대
(2012 8)
종전에는 최초로 복수비자를 발급할 때 1년 유효기간의 복수비자를 발급하고 복수비자를 받은 적이 있는 경우에는 3년 유효
기간의 비자를 발급하였으나 이를 개선하여 최초 발급 시 3년 유효기간의 복수비자를 복수비자 발급 경력자에게는 5년 유
효한 복수비자를 발급
비자신청 서류 간소화
(2012 8)
과거 의료관광 비자와 복수비자를 발급 받았던 사람으로서 불법체류 등 범죄경력이 없는 중국인이 재차 비자를 신청할 때에
는 신청서 이외 모든 추가 서류 면제
환승관광외국인
무사증입국 시행
(2013 5)
①인천공항을 경유하여 제 3국 또는 본국으로 가기 위해 환승하는 외국인이 환승관광프로그램에 참여시 72시간 무사증입국
허용
②인천 김해 국제공항에 도착한 외국인으로 제주도로 가려는 중국 단체관광객을 대상으로 인천공항 이용시 서울 인천 경기
지역 김해공항은 부산 울산 경남 경북지역에서 72시간 무사증입국 허용
중국인 복수비자
발급대상 확대
(2013 9)
복수비자 발급대상을 3000만원 이상 국내 콘도미니엄 회원권을 보유하고 있거나 베이징 상하이 등 거주자 기존 복수비자
소비자의 가족 중국정부가 지정한 우수대학 112곳 재학생으로 발급 대상 확대 이로 인하여 한국 방문 가능한 중국인 대상
층 약 3천만명 증가
동남아인 복수비자 발급
요건 완화 (2013 9)
기존 2년 내 4회 이상 방문시 허용하던 3년 복수비자 발급을 우리나라를 한번이라도 방문한 사람에게는 유효기간 1년의 복
수비자 2년이상 방문시 3년짜리 복수비자 발급 허용 추가로 5년의 복수비자도 허용
환승관광 무비자
입국 프로그램 확대
환승관광 무비자입국 프로그램의 대상 지역을 기존의 인천 김해 국제공항에서 양양 청주 무안 국제공항으로 확대
(20144)
환승관광 무비자입국 프로그램의 대상 지역으로 대구 국제공항 추가 지정 및 무비자 체류시간을 120시간(기존 72시간)으로
확대 (20149)
환승관광 무비자입국 프로그램 대상 지역을 김포 국제공항으로 확대 (20156)
일본 단체비자 소지한 중국인 단체관광객이 15일 이내(최대 15일) 환승 항공권을 소지한 경우 무비자 체류 허용(20157)
자료 GKL HMC투자증권
lt표11gt 주요 비자제도 개선 경과
구분 내용 효과
무비자 입국 허용 2002년 5월 제주 지역 방문자에게 무사증 입국허용
이후 대상 국가 확대로 2008년 중국인에 대해 개별입국 전면 허용
제주도 무사증 입국 허용으로
중국인 관광객 급증
(2008년 17만명 2012년 108만명
rarr2014년 286만명)
복수사증발급 대상
및 유효기간 확대
2010년 8월 복수사증발급 대상을 중산층으로 확대 최근 2년 이내에
4회 이상 또는 총 5회 이상 방문한 경우에 유효기간 3년의 복수사증
발급
5년간 중국인 관광객 356 증가
(2009년 134만명 2012년 284만명
rarr 2014년 613만명)
자료 GKL HMC투자증권
２５
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
동북아 주요 도시와의 접근성 amp 일본인 VIP와 Mass고객 선택 전략
동북아시아
주요도시와의
지리적 접근성 용이
우리나라는 동북아시아 주요 도시들과 지리적 접근성을 가지고 있다 베이징 상해 도쿄 오사
카 등과 2시간 이내에 접근이 가능하다 마카오 대비 중국 주요 도시와의 접근 시간에서도 마카오
와 싱가포르에 뒤지지 않으며 일본 주요 도시와는 훨씬 가깝기 때문에 중국 일본 카지노 관광객
유치에 유리하다
lt그림77gt 우리나라의 지리적 접근성
자료 파라다이스
lt표12gt 중국 주요 도시와 인천amp마카오와의 접근 시간 비교
인천
마카오
1시간 30분 베이징 3시간 00분
1시간 30분 장수 2시간 00분
1시간 30분 상하이 2시간 00분
1시간 30분 진양 2시간 00분
2시간 20분 푸젠 1시간 00분
3시간 00분 광동 0시간 30분
자료 파라다이스 HMC투자증권 정리
２６
INDUSTRY REPORT
다시 보는 일본인 VIP 작년 중순 이후부터 감소한 중국인 VIP는 중국 정부의 강력한 반 부패법 지속의지로 인하여 과
거 수준으로 회귀하기는 어려울 전망이다 과거 Main 고객이었던 일본인 VIP에게 다시 마케팅
비중을 높이면서 마카오와 싱가포르 대비 지리적으로 가까운 이점과 마카오 대비 VIP가 되기 쉬
운 점을 최대한 활용하며 중국인 VIP의 공백을 다소 보충할 수 있다
마카오 대비 쉬운
VIP선정 요건
마카오 카지노에서는 VIP가 되기 위해서 요구되는 1일 방문 드랍액이 최소 약 5억 정도 인데
우리나라에서는 4천만원 정도만 되면 가능하다 즉 마카오에서는 일반 우수 고객(Premium
Mass)가 우리나라에 오면 VIP 고객이 될 수 있다 VIP 고객이 되면 항공권숙박음식료비자 등
의 콤프(Complimentary) 혜택을 받을 수 있기 때문에 Mass 고객 입장에서는 우리나라 카지노
로 방문하게 되는 강력한 유인이 될 수 있다
Mass 고객 활성화 Mass 고객은 VIP 대비 Gaming의 승률이 떨어지기 때문에 카지노 업체의 홀드율(승률)이 올라
간다 또한 Mass 고객의 확대는 콤프(Comp)비용이 감소하므로 수익 측면에서 긍정적이다 GKL
의 경우 Mass 비중이 높은 서울 힐튼점(94)의 작년 4분기 홀드율은 172로서 상대적으로
Mass 비중이 적은 서울 강남점(854)의 82 보다 2배 이상 높다 Mass고객 비중의 확대는 홀
드율의 증가를 가져와 수익성 개선에 유리하다
lt그림78gt 파라다이스 일본인 VIP 추이 lt그림79gt GKL 일본인 VIP 추이
-50
-30
-10
10
30
50
0
5
10
15
20
25
1Q13 4Q13 3Q14 2Q15
일본인 VIP(좌) QoQ(우)(천명)
-50
-30
-10
10
30
50
0
4
8
12
16
20
1Q13 4Q13 3Q14 2Q15
일본인 VIP(좌) QoQ(우)(천명)
자료 파라다이스 HMC투자증권 자료 GKL HMC투자증권
lt그림80gt 파라다이스 국적별 방문객 추이 lt그림81gt GKL 국적별 방문객 추이
0
20
40
60
80
100
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
일본 중국 기타
0
20
40
60
80
100
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
일본 중국 교포 기타
자료 파라다이스 HMC투자증권 자료 GKL HMC투자증권
２７
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
복합리조트(IR)로 새로운 기회를 마련하다
세계 주요 카지노 업체는
복합리조트(IR) 진행 중
카지노 업계는 중국인 위주 VIP 중심의 기존 카지노 비즈니스로는 더 이상 과거와 같은 성장세
를 구현할 수 없다 따라서 새로운 성장동력으로 Non-Gaming 분야(호텔 레저 컨벤션 등)로의
영역 확장을 통한 IR(Integrated Resort 복합리조트)로의 변화를 진행하고 있다
lt표13gt 마카오 복합리조트 추진 현황
업체명 추가 리조트 완공 시기 비고
Wynn Wynn Palace 2016년 2분기 17백개의 호텔룸 테이블 500개amp슬롯머신 1천개 증설 호수 각종 조형물
스파ampSalon 호화 쇼핑몰amp음식점
SJM Lisboa Palace 2017년 상반기 호텔룸 2천개 테이블 7백개amp슬롯머신 1천개 증설 스탠리 호의 각종 진귀한 예술품
컨벤션 시설 등
Melco Crown City of Dream
Tower5 2017년 2분기 8백개의 호텔룸 증설
Sands China The Parisian
Macao 2016년 2분기
3천개의 호텔룸 테이블 450개amp슬롯머신 2500배개 증설 쇼핑 몰 모형 에펠탑
MICE 시설
MGM MGM Cotai 2016년 4분기 호텔룸 16백개 테이블 5백개amp슬롯머신 25백개 증설
Galaxy Phase 3amp4 2018년 상반기 호텔룸 55백개 테이블 1천개amp슬롯머신 3천개 증설
자료 각사 HMC투자증권 정리
lt그림82gt 마카오 향후 테이블amp슬롯머신 확장 계획 lt그림83gt 마카오 향후 호텔룸 확장 계획
-
05
10
15
20
25
30
35
40
Wynn SJM Melco
Crown
Sands
China
MGM Galaxy
테이블 슬롯머신
(개)
0
1
2
3
4
5
6
Wynn SJM Melco
Crown
Sands
China
MGM Galaxy
(개)
자료 각사 HMC투자증권 자료 각사 HMC투자증권
lt그림84gt 마카오 Galaxy 호텔 lt그림85gt 마카오 Sands China의 Cotai Central
자료 Galaxy Ent HMC투자증권 자료 Sands China HMC투자증권
２８
INDUSTRY REPORT
복합리조트는
Mass고객 유치에
필수사항
호텔 콘도 컨벤션 등의 Non-Gaming 시설은 가족단위 Mass 고객 확보에 필수사항이며 기
존 카지노 분야도 VIP 테이블 위주에서 Mass 테이블과 Mass 고객 대상 Slot 머신의 비중이 점차
높아질 것이다 이에 대응하여 Luxury한 숙박시설과 다양한 여가분화 시설 확보 여부가 향후
카지노 업체들의 미래를 결정할 것이다
우리나라는
영종도에
복합리조트 개발 중
우리나라도 세계적인 추세에 발 맞추고 경쟁 국가들 대비 경쟁력을 갖추기 위하여 인천공항과
가까운 영종도에 복합 리조트를 진행 중이다 총 3곳이 개발에 참여하여lsquo파라다이스-세가사미
(파라다이스시티)rsquo와lsquo리포-시저스(LOCZ)rsquo그리고 lsquo모히건 선-KCC(인스파이어)rsquo가 최근
제 3사업자로 선정되었다
lt그림86gt 영종도 카지노 리조트 위치
자료 머니투데이 HMC투자증권 정리
lt표14gt 영종도 카지노 리조트 위치
파라다이스 시티 미단시티 LOCZ 리조트 인스파이어 리조트
회사 파라다이스 그룹(한국)
세가사미 홀딩스(일본) 리포amp시저스(LOCZ) 컨소시엄 인스파이어 (모히건 선 KCC)
위치 인천국제공항 제1국제업무지구 영종도 미단시티 인천국제공항 제2국제업무지구
착공시점 2014년 11월 착공 올해 6월 착공 예정 미정
개장시기 2017년 중반 1단계 개장 예정 2018년 1단계 개장 예정 2020년 개장 예정
시설
특급호텔 컨벤션센터
국내 최대규모 외국인 카지노
K-Culture 공간 마련
미단시티 내 상업시설 고급주거단지
문화레저시설 국제학교 메디컬센터
1만5천석 규모의 슈퍼 아레나 건설
대형 테마파크등으로 내외국인 및
가족단위 관광객 유치 목표
자료 각사 언론자료 취합 HMC투자증권 정리
２９
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
리포 그룹의
사업 중단 선언
lsquo인스파이어rsquo가 제 3사업자로 선정되며 본격적인 3자 경쟁구도를 다져갔던 찰나 LOCZ 지
분의 60를 보유한 인도네시아 화교계 자본인 lsquo리포그룹rsquo이 영종도 복합리조트 사업에서 지분
매각을 통한 철수를 선언하여 LOCZ 리조트 사업이 불투명해졌다
우리나라는
영종도에
복합리조트 개발 중
우리나라도 세계적인 추세에 발 맞추고 경쟁 국가들 대비 경쟁력을 갖추기 위하여 인천공항과
가까운 영종도에 복합 리조트를 진행 중이다 총 3곳이 개발에 참여하여lsquo파라다이스-세가사미
(파라다이스시티)rsquo와lsquo리포-시저스(LOCZ)rsquo그리고 lsquo모히건 선-KCC(인스파이어)rsquo가 최근
제 3사업자로 선정되었다
lt그림87gt 파라다이스 시티 조감도 lt그림88gt LOCZ 리조트 조감도
자료 파라다이스 HMC투자증권 자료 인천경제자유구역청 HMC투자증권
lt그림89gt 인스파이어 리조트 조감도 lt그림90gt 인천국제공항 제 2여객 터미널 조감도
자료 인스파이어 HMC투자증권 자료 인천국제공항공사 HMC투자증권
lt표15gt 인천국제공항 제 2여객 터미널
12단계 공사(현재) 3단계 공사(증설) 공사 후 전체규모
부지면적 2219만msup2 141만msup2 2270만msup2
여객터미널 49만msup2 35만msup2 84만msup2
계류장(항공기 대는 곳) 144개 86개 230개
활주로 3개 신설 없음 3개
연간 여객 처리능력 4400만 명 1800만 명 6200만 명
연간 화물 처리능력 450만 t 130만 t 580만 t
사업비 8조 7241억원(1992~2008년) 4조 386억원(2010~2017년)
자료 인천국제공항공사 HMC투자증권 정리
３０
INDUSTRY REPORT
영종도 Paradise City
파라다이스의
미래가 걸린
Paradise City
국내 외국인 카지노 업계도 변화하는 현실에 맞춰서 파라다이스 그룹은 미국 라스베가스 카지
노들의 대형 리조트화 추세에 맞추어 마카오amp싱가포르 등의 대규모 IR투자에 대응하여 인천 영
종도에lsquoParadise Cityrsquo를 추진 중이다 기존 중국인 VIP 위주의 카지노 성장 한계를 극복하고
Mass 고객 확대를 통한 수익률 증대와 다변화를 추구하고 기존 고객 유지 및 증가하는 관광객
수요에도 부응하기 위한 전략이다
총 투자규모 13조원의
복합리조트(IR)
Paradise City는 파라다이스 그룹과 일본 Sega Sammy Holdings가 5545의 비율로 총 13조
원의 비용을 투자하여 2014년 말부터 기공식을 하고 공사를 진행하고 있다 2017년 상반기까지
1-1단계 오픈이 목표이며 현재까지의 1-1단계 공사진행률은 40이고 2017년 말까지 1-2단계
를 완료하여 Grand Open을 하는 것이 최종 목표이다
VIP비중을 줄이고
Mass비중 확대 기대
인천국제공항 인근에 위치하여 동북아 주요 도시에서 비행기로 4시간 이내의 뛰어난 지리적 접
근성과 인접 인구 14억의 훌륭한 잠재시장을 가지고 있다 Paradise City는 322642msup2의 대지
에 특 1급 호텔amp외국인 전용 카지노 쇼핑시설 등의 레저시설도 제공하며 서울을 비롯한 수도권
과의 연결 측면도 우수하여 국내외 Mass 고객의 증대가 예상된다 현재 카지노에서 Mass가 수익
에서 차지하는 비중이 10 내외였지만 복합리조트가 본격적으로 가동되면 Mass의 수익기여비
중이 최대 30대까지 증가할 수 있을 것이다
복합리조트의
장단점
Paradise City가 본격적으로 가동되면 Mass비중 확대로 인한 홀드율의 증가로 수익성 개선이
기대되며(VIP대비 3배 가까운 수익률) VIP 감소로 콤프(Comp)비용 감소로 매출원가의 하락이
예상된다 또한 Paradise City는 자가 운영이라 콤프에서 60 이상의 비중을 차지하는 호텔료의
감소가 기대되며 국내 최초로 오픈되는 IR이라서 시장선점 효과도 기대된다
그러나 예정대로 영종도 IR이 진행된다면 2곳(LOCZ 인스파이어)의 인접 경쟁자가 생기며
마카오 싱가포르 등의 동남아시아 경쟁자들과도 경쟁을 해야 한다 또한 2017년 오픈 이후에도
초기 마케팅 비용의 집행과 국내 첫 IR이라는 점을 감안하여 갖가지 시행착오도 뒤따를 우려가
있고 대외적인 악재(예 경기불황)가 겹칠 경우 대규모 초기 비용으로 인한 부담감이 뒤따른다
마지막으로 Paradise City 외인 카지노 개장은 기존의 서울 워커힐 사업장 고객을 감소시키는 요
인으로 작용할 가능성이 높다
lt표16gt Paradise City 내용
분류 특징
Main Hotel 711개의 호텔룸 (풀 빌라 포함)
Casino 테이블 160개 슬롯머신 350개 전자테이블게임 388개
Plaza 실내 테마파크 아트갤러리 대형미디어아트 쇼핑몰 패밀리 엔터
Public Spa 총 10075msup2의 시설과 FampB등의 부대시설
Boutique Hotel 다양한 문화 콘텐츠와 오브제가 포함된 103개의 호텔룸
자료 파라다이스 HMC투자증권 정리
３１
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
현재주가 (46)
상승여력
41100원
192
시가총액
발행주식수
자본금액면가
8793십억원
213941천주
107십억원500원
52주 최고가최저가 45250원35000원
일평균 거래대금 (60일) 13십억원
외국인지분율
주요주주
2886
한국광해관리공단 3627
주가상승률
절대주가()
상대주가(p)
1M
16
12
3M
63
46
6M
-33
-25
K-IFRS 연결 기준
(단위 원) EPS(16F) EPS(17F) TP
Befor13 - - -
After 2371 2655 49000
Consensus 2349 2597 49600
Cons 차이 10 22 -12
최근 12개월 주가수익률
0
20
40
60
80
100
120
140
1504 1506 1508 1510 1512 1602 1604
강원랜드
KOSPI
자료 WiseFn HMC투자증권
강원랜드(035250) BUY TP 49000원
여행카지노스몰캡 Analyst 유성만 02) 3787-2574 airriohmcibcom
견조한 성장과 복합리조트로의 변화
요약 실적 및 Valuation 구분 매출액 영업이익 순이익 EBITDA EPS 증감율 PER PBR EVEBITDA ROE 배당수익률
(십억원) (십억원) (십억원) (십억원) (원) () (배) (배) (배) () ()
2014 1497 513 359 589 1680 208 181 24 88 138 28
2015 1634 595 442 670 2064 229 186 27 97 155 26
2016F 1776 664 507 741 2371 149 174 27 93 161 29
2017F 1914 738 568 821 2655 120 155 24 81 164 33
2018F 2103 831 643 918 3007 133 137 22 68 169 37
K-IFRS 연결 기준
1) 투자포인트 및 결론
- 강원랜드에 대하여 투자의견 매수 목표주가 49000원으로 커버리지 개시함
- 국내 유일의 내국인 출입 카지노로서 외인 카지노 대비 중국인 VIP관련 이슈와 무관
- 전체 고객의 80이상이 Mass고객이라는 훌륭한 고객구조
- 호텔 콘도 골프장 스키장 컨벤션 등 복합리조트(IR)시설 이미 보유
- 워터파크 완공시 4계절 테마파크로 발돋음하여 방문객 증가 예상
- 제 2 영동고속도로 개통 및 평창동계올림픽 등 장기적으로 다양한 호재
2) 주요이슈 및 실적전망
- 1분기 예상 매출액은 4544억 영업이익은 1744억원으로 전년대비 각각 68 29의
안정적인 성장세 예상 방문객은 81만명 전망
- 올해 예상 매출액과 영업이익은 전년대비 각각 87 115 증가한 178조원amp6641억원
전망 카지노 부문의 견실한 성장세가 견조한 실적 상승을 이끌고 어려운 카지노 환경속
에서 외인 카지노 대비 양호한 성장세 지속
- 높은 Mass고객 비중으로 20 이상의 높은 홀드율은 수익성 향상의 주된 요인
- 최근 논의된 레저세 부과 관련 이슈는 반영시에 페광발전기금의 감소로 이어져서 실현
가능성이 높지 않으나 평창동계올림픽까지 이슈화 될 것
3) 주가전망 및 Valuation
- 작년 초 대비 주가는 356 상승하여 타 카지노주 대비 뛰어한 수익률 시현
- 최근 총선을 맞이하여 여당의 lsquo레저세rsquo부과 이슈로 단기적으로 주가가 하락하였으나 실현
가능성이 많지 않으며 실적의 성장세 지속으로 주가는 우상향 기대
- 목표주가 49000원은 Target PE 205배에 16F EPS 2371원을 적용하여 산출함 Target PE
은 마카오 카지노주 12M FWD 평균 PE대비 강원랜드의 직전 5년간 할인률 144 적용
Company Note 2016 04 07
COVERAGE INTIATION
３２
INDUSTRY REPORT
16F EPS 2371원
Target PE multiple 205배
적용한 강원랜드
목표주가 49000원
강원랜드의 목표주가를 49000원으로 제시하며 투자의견 BUY를 제시한다 강원랜드 가치평
가에 있어서 PE Valuation방식을 사용하였다 강원랜드의 16F EPS 2371원에 Target PE
multiple은 마카오 카지노주 12M PE 평균값 240배에 할인율 144를 적용하여 산출하였다
주당 적정가격은 49000원으로 산출된다 동사는 국내 유일의 내국인 출입 카지노로서 카지노
본업에서도 꾸준한 성장세가 예상되고 호텔 콘도 스키장 골프장 등의 복합리조트(IR)시설이 갖
춰져 있으며 2018년에 워터파크 완공과 평창 동계올림픽이 개최되면서 방문객의 증가와 더불어
실적 향상이 예상된다 목표주가는 현재 주가 대비 192의 상승여력이 있으며 목표주가는
2016년 예상 BPS 32배 2017년 예상 BPS 29배 수준이다
lt표1gt 강원랜드 PE Valuation
항목 추정치 비고
2016년 연결 순이익(십억원) 5073
주당순이익(원) 2371 16F EPS
Target PE(배) 205 마카오 카지노주 12 M FWD PE평균값에 144 할인값
적정주가(원) 48717
목표주가(원) 49000
현재주가(원) 41100
상승여력() 192
자료 강원랜드 Bloomberg HMC투자증권
lt표2gt 마카오 카지노주 12M FWD PE
Galaxy MGM
China Wynn SJM
Sands
China Melco Crown 평균값
12M Forward PE 213 188 219 154 226 441 240
자료 Bloomberg HMC투자증권
lt표3gt 강원랜드의 마카오 카지노주 대비 직전 5년간(2011년~2015년) 평균 PE 할인률
강원랜드 파라다이스 GKL 마카오 카지노주
직전 5개년 평균 PE 180 219 163 210
차이 -144 42 -221
주 마카오 카지노주(MGM Galaxy Wynn SJM Sands China Melco Crown)
자료 각사 Bloomberg HMC투자증권
３３
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
국내 유일의
내국인 출입 카지노
강원랜드는 폐광지역 경제 발전과 관광산업 육성을 위하여 설립된 국내 유일의 내국인 출입가
능 카지노로서 외인 카지노인 파라다이스 GKL과는 달리 중국인 VIP 감소에 따른 영향이 없다
또한 Mass고객의 비중이 높다는 점과 마카오 싱가포르와 같은 복합리조트(IR)이 이미 갖춰져
있다는 점이다 위의 2가지 장점을 가지고 강원랜드는 꾸준한 성장이 가능하다
lt그림1gt 강원랜드 방문자 증가율 lt그림2gt 강원랜드 전체 드랍액과 홀드율 추이
-6
-4
-2
0
2
4
6
8
10
0
200
400
600
800
1000
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
방문자 (좌)
증가율 (우)
(천명)
18
20
22
24
26
28
30
0
400
800
1200
1600
2000
2400
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
Drop(좌)
홀드율(우)
(십억원)
자료 강원랜드 HMC투자증권 자료 강원랜드 HMC투자증권
lt그림3gt 강원랜드 테이블 드랍액amp홀드율 추이 lt그림4gt 강원랜드 머신 드랍액amp홀드율 추이
12
14
16
18
20
22
24
0
200
400
600
800
1000
1200
1400
1600
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
Drop (좌) 홀드율 (우)(십억원)
-9
1
11
21
31
41
0
100
200
300
400
500
600
700
800
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
Drop (좌) 홀드율 (우)(십억원)
자료 강원랜드 HMC투자증권 자료 강원랜드 HMC투자증권
lt그림5gt 강원랜드 고객별 매출액 구성 비중 lt그림6gt 강원랜드 1인당 드랍액(테이블+머신)
0
20
40
60
80
100
1Q10 4Q10 3Q11 2Q12 1Q13 4Q13 3Q14 2Q15
머신게임 Mass VIP
000
050
100
150
200
250
300
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
(백만원)
자료 강원랜드 HMC투자증권 자료 강원랜드 HMC투자증권
３４
INDUSTRY REPORT
매출비중 카지노 95
Non-gaming 5
강원랜드는 2015년도 4분기 기준 카지노 매출이 전체의 953를 차지하며 비(非) 카지노 매
출이 47를 차지한다 호텔amp테마마크 매출비중이 17 골프장이 02 스키+콘도가 27를
차지했다
높은 Mass 비중amp
복합리조트 보유amp
워터파크 공사 중
전체 고객 중 80 이상의 높은 Mass 비중을 홀드율을 높이면서 수익성을 개선시키는데 매우
유리하며 Non-Gaming 기반(스키장 골프 호텔 컨벤션 등)을 이미 갖추었고 2017년말에 워
터파크가 부분 개장하며 2018년도 중순에는 완전 개장한다 총 투자비용 1700여 억원을 투입한
워터파크 완공시에 스키장 골프장과 더불어 4계절 테마파크로 Level-up 되며 평창 동계올림픽
을 앞두고 본격적인 방문객 증가가 예상된다
lt그림7gt 강원랜드 사업부별 매출액 비중(15년 4분기) lt그림8gt 강원랜드 카지노 매출액amp매출총이익률 추이
카지노
953
호텔amp테마파크
17
골프장
02스키+콘도
27
40
45
50
55
60
65
70
0
100
200
300
400
500
600
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
매출액 (좌)
매출총이익률 (우)
(십억원)
자료 강원랜드 HMC투자증권 자료 강원랜드 HMC투자증권
lt그림9gt 강원랜드 워터파크 조감도
자료 강원랜드
３５
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
2016년 예상
매출액 1조 7764억원
영업이익 6641억원 전망
올해 예상 매출액은 1조 7764억원 영업이익은 6641억원으로 전년 대비 각각 87 115
상승할 것으로 보인다 주 요인은 본업인 방문자 증가와 양호한 홀드율 유지에 따른 매출액과 이
익의 증가에 기인할 것으로 예상한다 1분기 예상 매출액은 4544억원 영업이익은 1744억원으
로서 전년 대비 각각 68 29 성장하며 견실한 성장세를 이어나갈 것으로 전망한다
lt그림10gt 강원랜드 PE Band lt그림11gt 강원랜드 PB Band
0
20000
40000
60000
80000
1012 1112 1212 1312 1412 1512 1612
주가 30x 25x
20x 15x 10x
(원)
0
20000
40000
60000
80000
1012 1112 1212 1312 1412 1512 1612
주가 5x 4x
3x 2x 1x
(원)
자료 강원랜드 HMC투자증권 자료 강원랜드 HMC투자증권
lt표4gt 강원랜드 실적추이 및 전망 (단위 십억원 천명)
1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16F 2Q16F 3Q16F 4Q16F 1Q17F 2Q17F 3Q17F 4Q17F 2015 2016F 2017F
방문자수 8009 7232 8515 7578 8089 7521 8771 7805 8413 7822 9297 8273 31334 32186 33805
증가율() 75 40 22 00 10 40 30 0 40 40 60 60 34 27 50
Drop액 17035 16366 17331 16660 18050 16811 19637 17504 19024 17718 21095 18804 67392 72002 76642
증가율() 146 73 46 71 60 27 133 51 54 54 74 74 83 68 64
매출액 4254 3889 4135 4059 4544 4057 4821 4342 4840 4333 5243 4727 16337 17764 19143
증가율() 140 93 50 86 68 43 166 70 65 68 88 89 92 87 78
Casino 3957 3787 3950 3867 4234 3949 4630 4138 4517 4220 5041 4509 15561 16951 18287
Non-Casino 297 102 185 192 310 108 190 204 323 113 202 218 776 813 856
영업이익 1694 1479 1579 1202 1744 1544 1947 1406 1911 1691 2177 1599 5954 6641 7377
증가율() 231 197 189 08 29 44 233 170 96 95 118 137 160 115 111
OPM() 398 380 382 296 384 381 404 324 395 390 415 338 364 374 385
당기순이익 1323 973 1190 930 1358 1076 1535 1104 1504 1204 1720 1252 4416 5073 5680
증가율() 249 -32 128 963 26 105 290 188 107 119 120 134 229 149 120
NPM() 311 250 288 229 299 265 318 254 311 278 328 265 270 286 297
자료 강원랜드 HMC투자증권
３６
INDUSTRY REPORT
(단위 십억원) (단위 십억원)
포괄손익계산서 2014 2015 2016F 2017F 2018F 재무상태표 2014 2015 2016F 2017F 2018F
매출액 1497 1634 1776 1914 2103 유동자산 1372 1750 1995 2249 2600
증가율 () 99 92 87 78 99 현금성자산 102 106 315 420 559
매출원가 722 760 815 854 901 단기투자자산 1226 1600 1632 1776 1983
매출원가율 () 483 465 459 446 428 매출채권 5 5 5 6 6
매출총이익 774 874 962 1060 1203 재고자산 1 2 1 2 2
매출이익률 () 517 535 541 554 572 기타유동자산 38 39 41 45 50
증가율 () 219 129 100 103 134 비유동자산 2003 1940 2053 2189 2302
판매관리비 261 279 297 323 372 유형자산 1388 1354 1438 1536 1593
판관비율 () 174 171 167 169 177 무형자산 3 3 2 1 1
EBITDA 589 670 741 821 918 투자자산 435 411 440 479 535
EBITDA 이익률 () 393 410 417 429 437 기타비유동자산 177 173 173 173 173
증가율 () 267 137 107 107 119 기타금융업자산 0 0 0 0 0
영업이익 513 595 664 738 831 자산총계 3375 3691 4048 4438 4902
영업이익률 () 343 364 374 385 395 유동부채 625 665 711 774 864
증가율 () 322 160 115 111 126 단기차입금 0 0 0 0 0
영업외손익 3 -2 11 16 22 매입채무 3 4 4 4 5
금융수익 45 43 42 48 54 유동성장기부채 0 0 0 0 0
금융비용 0 0 0 0 0 기타유동부채 621 661 707 770 859
기타영업외손익 -42 -44 -32 -32 -32 비유동부채 45 28 30 33 37
종속관계기업관련손익 -20 0 0 0 0 사채 0 0 0 0 0
세전계속사업이익 496 594 675 753 853 장기차입금 0 0 0 0 0
세전계속사업이익률 331 364 380 394 405 장기금융부채 (리스포함) 0 0 0 0 0
증가율 () 259 198 136 116 132 기타비유동부채 45 28 30 33 37
법인세비용 137 152 168 185 209 기타금융업부채 0 0 0 0 0
계속사업이익 359 442 507 568 643 부채총계 670 693 741 807 901
중단사업이익 0 0 0 0 0 지배주주지분 2705 2997 3306 3631 4001
당기순이익 359 442 507 568 643 자본금 107 107 107 107 107
당기순이익률 () 240 270 286 297 306 자본잉여금 129 129 129 129 129
증가율 () 208 229 149 120 133 자본조정 등 -174 -174 -174 -174 -174
지배주주지분 순이익 359 442 507 568 643 기타포괄이익누계액 1 0 0 0 0
비지배주주지분 순이익 0 0 0 0 0 이익잉여금 2642 2935 3244 3568 3939
기타포괄이익 -24 23 0 0 0 비지배주주지분 0 0 0 0 0
총포괄이익 336 465 507 568 643 자본총계 2705 2998 3306 3631 4002
(단위 십억원) (단위 원배)
현금흐름표 2014 2015 2016F 2017F 2018F 주요투자지표 2014 2015 2016F 2017F 2018F
영업활동으로인한현금흐름 510 575 630 712 818 EPS(당기순이익 기준) 1680 2064 2371 2655 3007
당기순이익 359 442 507 568 643 EPS(지배순이익 기준) 1680 2064 2371 2655 3007
유형자산 상각비 74 74 76 82 87 BPS(자본총계 기준) 12645 14012 15455 16971 18704
무형자산 상각비 1 1 1 1 0 BPS(지배지분 기준) 12644 14011 15454 16970 18703
외환손익 0 0 0 0 0 DPS 850 980 1201 1345 1523
운전자본의 감소(증가) 26 22 46 61 88 PER(당기순이익 기준) 181 186 174 155 137
기타 50 37 0 0 0 PER(지배순이익 기준) 181 186 174 155 137
투자활동으로인한현금흐름 -427 -399 -222 -364 -407 PBR(자본총계 기준) 24 27 27 24 22
투자자산의 감소(증가) 29 25 -29 -39 -56 PBR(지배지분 기준) 24 27 27 24 22
유형자산의 감소 0 0 0 0 0 EVEBITDA(Reported) 88 97 93 81 68
유형자산의 증가(CAPEX) -80 -40 -161 -180 -145 배당수익률 28 26 29 33 37
기타 -377 -383 -32 -145 -206 성장성 ()
재무활동으로인한현금흐름 -148 -172 -199 -244 -273 EPS(당기순이익 기준) 208 229 149 120 133
장기차입금의 증가(감소) 0 0 0 0 0 EPS(지배순이익 기준) 208 229 149 120 133
사채의증가(감소) 0 0 0 0 0 수익성 ()
자본의 증가 0 0 0 0 0 ROE(당기순이익 기준) 138 155 161 164 169
배당금 -148 -172 -199 -244 -273 ROE(지배순이익 기준) 138 155 161 164 169
기타 0 0 0 0 0 ROA 111 125 131 134 138
기타현금흐름 0 0 0 0 0 안정성 ()
현금의증가(감소) -65 4 209 105 139 부채비율 248 231 224 222 225
기초현금 167 102 106 315 420 순차입금비율 -491 -569 -589 -605 -635
기말현금 102 106 315 420 559 이자보상배율 20737 26238 21814 23472 26724
K-IFRS 연결 기준
３７
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
파라다이스(034230) BUY TP 20000원
여행카지노스몰캡 Analyst 유성만 02) 3787-2574 airriohmcibcom
긴 안목으로 Paradise City를 보자 현재주가 (46)
상승여력
15450원
294
시가총액
발행주식수
자본금액면가
1405십억원
90943천주
47십억원500원
52주 최고가최저가 32300원13750원
일평균 거래대금 (60일) 13십억원
외국인지분율
주요주주
773
파라다이스글로벌
외 11인 4671
주가상승률
절대주가()
상대주가(p)
1M
-39
-70
3M
-128
-143
6M
-377
-381
K-IFRS 연결 기준
(단위 원) EPS(16F) EPS(17F) TP
Before - - -
After 786 1005 20000
Consensus 814 916 20600
Cons 차이 -35 97 -29
최근 12개월 주가수익률
0
20
40
60
80
100
120
140
160
1504 1507 1510 1601 1604
파라다이스
KOSDAQ
자료 WiseFn HMC투자증권
요약 실적 및 Valuation 구분 매출액 영업이익 순이익 EBITDA EPS 증감율 PER PBR EVEBITDA ROE 배당수익률
(십억원) (십억원) (십억원) (십억원) (원) () (배) (배) (배) () ()
2014 676 79 96 101 1060 -48 223 21 173 111 25
2015 615 58 65 86 717 -323 246 16 193 64 21
2016F 696 94 71 152 786 96 186 12 110 69 31
2017F 762 121 91 202 1005 278 145 12 84 84 38
2018F 817 132 100 223 1102 97 132 11 76 88 38
K-IFRS 연결 기준
1) 투자포인트 및 결론
- 파라다이스에 대하여 투자의견 매수 목표주가 20000원으로 커버리지 개시함
- 워커힐 제주 그랜드 인천 부산 제주 롯데에서 외국인 카지노 운영amp시장 MS 51
- 부산 파라다이스 호텔amp도고스파 등 비 카지노 사업도 영위
- 매출 비중은 카지노 88 비(非)카지노 12 차지
- 인천 영종도에 복합리조트(IR)인 Paradise City 진행 중이며 새로운 성장동력원 기대
2) 주요이슈 및 실적전망
- 올해 1분기 매출액은 전년대비 각각 45 증가한 1674억 영업이익은 32 감소한 233
억을 기록할 것으로 전망되며 매출액기준 전년도 대비 성장세로 전환했다는 점에 의미가
있으며 2분기부터 본격적인 수익성 개선 기대
- 2016년 연결기준 매출액은 6957억원 영업이익 935억으로 전년동기대비 각각 131
604 증가할 것으로 예상되며 작년 대비 기저효과와 중국인 VIP감소로 비용절감으로
인한 매출원가 개선과 중국인 외 기타 VIP 및 Mass고객 수익 확대
- 작년 3분기부터 통합된 부산 카지노의 반영 결과가 올해부터는 본격적으로 나타날 것으
로 전망 제주 롯데 카지노는 2018년 하반기에나 통합 가능
- 마카오 시장이 올해 초부터 턴 어라운드 기미를 보이면서 외인 카지노 시장에도 청신호
- 영종도 복합리조트는 경쟁자인 LOCZ의 철수 우려 등 다양한 전망이 혼재하지만 장기적
관점에서는 Non-Gaming분야 개발을 통한 성장스토리에 주목
3) 주가전망 및 Valuation
- 작년 초 대비 주가는 338 하락하였으나 최근에는 하향 안정화 추세
- 내년도 영종도 Paradise City가 영업개시 이후에 내외국인 Mass고객 증대로 인한 외형성
장 및 수익성 증대가 기대됨
- 목표주가 2만원은 Target PE 25배에 16F EPS 786원을 적용하여 산출함 Target PE은 마
카오 카지노주 12M FWD 평균 PE대비 파라다이스의 직전 5년간 할증률 42 적용
Company Note 2016 04 07
COVERAGE INTIATION
３８
INDUSTRY REPORT
16F EPS 786원
Target PE multiple 250배
적용한 파라다이스
목표주가 20000원
파라다이스의 목표주가를 20000원으로 제시하며 투자의견 BUY를 제시한다 파라다이스 가치
평가에 있어서 PE Valuation방식을 사용하였다 파라다이스의 16F EPS 786원에 Target PE
multiple은 마카오 카지노주 12M FWD PE에 42를 할증한 250배를 적용하여 산출하였다
파라다이스는 지난 5년간(2011년~2015년) 마카오 카지노주 대비 PE 를 42 할증 받았기 때문
이다 주당 적정주가는 20000원으로 산출된다 인천 영종도의 Paradise City를 통해 복합리조
트(IR)로서의 변화를 꾀하고 있다
lt표1gt 파라다이스 PE Valuation
항목 추정치 비고
2016년 연결 순이익(십억원) 753
주당순이익(원) 786 16F EPS
적정 PE(배) 250 마카오 카지노주 12 M FWD PE평균값에 42 할증값
적정주가(원) 19661
목표주가(원) 20000
현재주가(원) 15450
상승여력() 294
자료 파라다이스 Bloomberg HMC투자증권
lt표2gt 마카오 카지노주 12M FWD PE
Galaxy MGM
China Wynn SJM
Sands
China Melco Crown 평균값
12M Forward PE 213 188 219 154 226 441 240
자료 Bloomberg HMC투자증권
lt표3gt 파라다이스의 마카오 카지노주 대비 직전 5년간(2011년~2015년) 평균 PE 할인률
강원랜드 파라다이스 GKL 마카오 카지노주
직전 5개년 평균 PE 180 219 163 210
차이 -144 42 -221
주 마카오 카지노주(MGM Galaxy Wynn SJM Sands China Melco Crown)
자료 각사 Bloomberg HMC투자증권
３９
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
전국 5곳에
외국인 카지노 운영
매출비중은 88
파라다이스는 서울 워커힐 제주 그랜드 호텔 인천 부산 제주 롯데의 총5군데의 외국인 출입
카지노를 운영 중이며 외인 카지노 업계 1위의 MS 511를 차지하고 있다 제주 롯데를 제외한
4곳이 연결실적에 포함되고 제주 롯데를 제외하면 MS는 488이다 워커힐 카지노가 전체 카
지노 매출의 60 이상을 차지하며 작년 3분기부터 부산 카지노의 연결 편입으로 외형성장이 진
행되고 있다 제주 롯데는 2018년 하반기 이후에나 연결 편입이 가능할 전망이다
중국인 VIP 회복세와
기타 VIP로 타개 노력
중국인 VIP 감소로 작년 한해 실적과 주가가 큰 폭의 하락세를 보였지만 올해는 중국인 감소
세가 완만해지고 과거의 주 고객이었던 일본인 VIP를 비롯한 기타 VIP 및 Mass고객 증대를 통
한 수익 다변화로 현재의 위기를 타개하려고 노력하고 있다 올해 1분기 중국인 VIP 수치는 전년
동기대비 31증 증가세를 보였으며 작년 4분기에 이어서 점진적인 중국인 VIP 안정세가 지속
되고 있다
lt그림1gt 파라다이스 매출액과 영업이익 추이 lt그림2gt 파라다이스 드랍액과 홀드율 추이
-10
-5
0
5
10
15
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-50
0
50
100
150
200
250
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
매출액(좌)
영업이익(좌)
영업이익률(우)
(십억원)
9
10
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1000
1200
1400
1600
1Q13 4Q13 3Q14 2Q15 1Q16F 4Q16F 3Q17F
Drop액(좌)
홀드율(우)
(십억원)
자료 파라다이스 HMC투자증권 자료 파라다이스 HMC투자증권
lt그림3gt 파라다이스 중국인 VIP추이 lt그림4gt 파라다이스 일본인 VIP추이
-50
-30
-10
10
30
50
0
5
10
15
20
25
30
1Q13 4Q13 3Q14 2Q15 1Q16
중국인 VIP(좌) QoQ(우)(천명)
-50
-30
-10
10
30
50
0
5
10
15
20
25
1Q13 4Q13 3Q14 2Q15 1Q16
일본인 VIP(좌) QoQ(우)(천명)
자료 파라다이스 HMC투자증권 자료 파라다이스 HMC투자증권
４０
INDUSTRY REPORT
lt그림5gt 파라다이스 카지노 매출 추이 lt그림6gt 파라다이스 1인당 드랍액 추이
-30
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10
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60
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50
100
150
200
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
카지노 매출액(좌)
YoY(우)
(십억원)
-40
-20
0
20
40
60
80
100
0
2
4
6
8
10
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
인당Drop액(좌)
YoY(우)
(백만원)
자료 파라다이스 HMC투자증권 자료 파라다이스 HMC투자증권
부산 파라다이스 호텔amp
도고스파 등 운영
Non-Casino 비중은 12
파라다이스의 Non-Casino 매출 비중은 12를 차지한다 그 중에서 부산과 인천의 파라다이
스 호텔과 도고스파 관련 매출이 대부분을 차지한다 호텔amp스파 부문은 향후에도 꾸준히 전체 매
출의 10대의 비중을 차지할 것으로 예상되며 부산과 인천의 파라다이스 호텔은 부산amp인천 카
지노의 고객증대에도 기여할 전망이다
lt그림7gt 파라다이스 호텔amp스파 매출 추이 lt그림8gt 파라다이스 국가별 방문객 비중
9
11
13
15
17
19
0
5
10
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20
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30
35
1Q13 4Q13 3Q14 2Q15 1Q16F 4Q16F 3Q17F
SpaampHotel 매출액(좌)
매출비중(우)
(십억원)
0
20
40
60
80
100
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
일본 중국 기타
자료 파라다이스 HMC투자증권 자료 파라다이스 HMC투자증권
lt그림9gt 부산 파라다이스 호텔 lt그림10gt 파라다이스 도고스파
자료 파라다이스 HMC투자증권 자료 파라다이스 HMC투자증권
４１
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
2016년도 예상
매출액 6957억원
영업이익 935억원
파라다이스는 작년도 기저효과가 올해 본격적으로 나타나면서 예상 매출액 6957억원 영업
이익 935억을 기록하여 전년대비 각각 131와 604 상승할 것으로 예상된다 특히 중국
인 VIP 감소에 따른 Comp비용 감소로 인한 매출원가 하락으로 영업이익의 개선세가 뚜렷할
전망이다
lt그림11gt 파라다이스 PE Band lt그림12gt 파라다이스 PB Band
0
10000
20000
30000
40000
50000
60000
1112 1212 1312 1412 1512 1612
주가 35x 30x
25x 20x 15x
(원)
0
10000
20000
30000
40000
50000
60000
70000
1112 1212 1312 1412 1512 1612
주가 5x 4x
3x 2x 1x
(원)
자료 파라다이스 HMC투자증권 자료 파라다이스 HMC투자증권
lt표4gt 파라다이스 실적 전망 (단위 십억원 천명)
1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16F 2Q16F 3Q16F 4Q16F 1Q17F 2Q17F 3Q17F 4Q17F 2015 2016F 2017F
매출액 1514 1430 1428 1782 1581 1783 1778 1815 1851 1903 1951 1949 6154 7003 7654
증가율() -112 -171 -173 -06 45 247 246 18 106 100 91 77
138 93
Casino 1312 1227 1175 1568 1372 1572 1516 1593 1636 1687 1681 1720 5282 6099 6725
워커힐 909 829 769 1048 835 766 666 781 714 645 548 635 3556 3048 2542
제주
그랜드 163 157 95 80 128 114 77 82 106 95 67 72 495 402 339
인천 262 254 143 293 211 219 181 198 180 189 157 160 952 810 686
부산 173 220 176 163 201 171 181 216 207 170 196 236 732 770 809
Non-
Casino 202 203 253 214 209 211 262 222 215 217 269 228 872 904 929
영업이익 226 132 115 110 219 205 238 273 295 270 317 335 583 944 1217
증가율() -293 -552 -605 흑전 -32 550 1076 1481 264 362 324 229
618 290
OPM() 149 93 80 62 138 115 134 151 159 142 163 172 95 135 159
당기순이익 405 126 123 64 178 167 191 217 233 215 252 267 719 759 967
증가율() -205 -471 -521 203 -560 317 556 2366 231 331 312 233
56 274
NPM() 268 88 86 36 113 93 107 120 126 113 129 137 117 108 126
자료 파라다이스 HMC투자증권
４２
INDUSTRY REPORT
(단위 십억원) (단위 십억원)
포괄손익계산서 2014 2015 2016F 2017F 2018F 재무상태표 2014 2015 2016F 2017F 2018F
매출액 676 615 700 765 821 유동자산 705 698 717 810 854
증가율 () 88 -90 138 93 73 현금성자산 332 339 352 417 434
매출원가 532 493 533 563 602 단기투자자산 312 320 325 350 375
매출원가율 () 787 801 761 736 733 매출채권 34 24 25 27 29
매출총이익 144 123 168 202 219 재고자산 3 3 3 3 3
매출이익률 () 213 199 239 264 267 기타유동자산 25 12 13 13 14
증가율 () -178 -149 368 204 85 비유동자산 897 1296 1645 1731 1806
판매관리비 65 64 73 80 86 유형자산 550 831 1179 1265 1341
판관비율 () 96 104 105 105 105 무형자산 186 280 280 276 272
EBITDA 101 86 153 203 223 투자자산 39 50 51 55 58
EBITDA 이익률 () 150 140 219 265 272 기타비유동자산 122 135 135 135 135
증가율 () -323 -154 783 323 102 기타금융업자산 0 0 0 0 0
영업이익 79 58 94 122 133 자산총계 1602 1994 2362 2541 2661
영업이익률 () 117 95 135 159 162 유동부채 335 240 243 258 273
증가율 () -402 -262 618 290 93 단기차입금 45 36 36 36 36
영업외손익 40 22 7 7 8 매입채무 2 2 2 2 2
금융수익 12 12 11 12 13 유동성장기부채 13 10 10 10 10
금융비용 3 3 7 10 11 기타유동부채 276 192 195 210 224
기타영업외손익 31 13 3 5 6 비유동부채 89 468 789 894 940
종속관계기업관련손익 0 -1 0 0 0 사채 0 0 0 0 0
세전계속사업이익 119 79 101 129 141 장기차입금 23 395 715 815 855
세전계속사업이익률 176 129 145 168 172 장기금융부채 (리스포함) 0 2 2 2 2
증가율 () -160 -335 279 274 98 기타비유동부채 66 71 72 78 83
법인세비용 14 24 25 32 35 기타금융업부채 0 0 0 0 0
계속사업이익 105 55 76 97 106 부채총계 424 707 1032 1152 1213
중단사업이익 04 165 0 0 0 지배주주지분 1010 1023 1063 1116 1170
당기순이익 106 72 76 97 106 자본금 47 47 47 47 47
당기순이익률 () 157 117 108 126 129 자본잉여금 295 295 295 295 295
증가율 () -18 -321 57 274 98 자본조정 등 -17 -26 -26 -26 -26
지배주주지분 순이익 96 65 72 92 101 기타포괄이익누계액 -1 1 1 1 1
비지배주주지분 순이익 9 7 4 5 5 이익잉여금 687 706 746 800 854
기타포괄이익 -2 -2 0 0 0 비지배주주지분 168 264 268 272 278
총포괄이익 104 70 76 97 106 자본총계 1178 1287 1330 1389 1448
(단위 십억원) (단위 원배)
현금흐름표 2014 2015 2016F 2017F 2018F 주요투자지표 2014 2015 2016F 2017F 2018F
영업활동으로인한현금흐름 135 -1 138 195 214 EPS(당기순이익 기준) 1164 790 835 1063 1167
당기순이익 106 72 76 97 106 EPS(지배순이익 기준) 1060 717 793 1010 1109
유형자산 상각비 18 22 52 74 84 BPS(자본총계 기준) 12955 14146 14630 15271 15923
무형자산 상각비 5 6 7 7 6 BPS(지배지분 기준) 11110 11245 11687 12275 12869
외환손익 -1 0 0 0 0 DPS 600 375 450 550 550
운전자본의 감소(증가) 27 -25 4 18 17 PER(당기순이익 기준) 203 223 173 135 123
기타 -19 -74 0 0 0 PER(지배순이익 기준) 223 246 182 143 130
투자활동으로인한현금흐름 -297 -398 -413 -192 -191 PBR(자본총계 기준) 18 12 10 09 09
투자자산의 감소(증가) -4 -10 -1 -4 -4 PBR(지배지분 기준) 21 16 12 12 11
유형자산의 감소 0 7 0 0 0 EVEBITDA(Reported) 173 193 109 83 75
유형자산의 증가(CAPEX) -77 -296 -400 -160 -160 배당수익률 25 21 31 38 38
기타 -215 -99 -12 -28 -27 성장성 ()
재무활동으로인한현금흐름 247 399 288 62 -7 EPS(당기순이익 기준) -18 -321 57 274 98
장기차입금의 증가(감소) -8 366 320 100 40 EPS(지배순이익 기준) -48 -323 105 274 98
사채의증가(감소) 0 0 0 0 0 수익성 ()
자본의 증가 196 0 0 0 0 ROE(당기순이익 기준) 102 58 58 71 75
배당금 -35 -43 -32 -38 -47 ROE(지배순이익 기준) 111 64 69 84 88
기타 94 76 0 0 0 ROA 75 40 35 39 41
기타현금흐름 -6 0 0 0 0 안정성 ()
현금의증가(감소) 80 0 14 65 16 부채비율 360 550 775 830 837
기초현금 252 339 339 352 417 순차입금비율 -478 -167 65 69 66
기말현금 332 339 352 417 434 이자보상배율 235 195 127 122 123
K-IFRS 연결 기준
４３
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
GKL (114090) BUY TP 30000원
여행카지노스몰캡 Analyst 유성만 02) 3787-2574 airriohmcibcom
일본인 VIP와 Silver고객에 집중 현재주가 (46)
상승여력
25800원
163
시가총액
발행주식수
자본금액면가
1596십억원
61856천주
31십억원500원
52주 최고가최저가 43000원20650원
일평균 거래대금 (60일) 8십억원
외국인지분율
주요주주
819
한국관광공사 5100
주가상승률
절대주가()
상대주가(p)
1M
-51
54
3M
-19
-35
6M
-332
-327
K-IFRS 별도 기준
(단위 원) EPS(16F) EPS(17F) TP
Before - - -
After 1604 1637 30000
Consensus 1667 1908 31000
Cons 차이 -38 -142 -32
최근 12개월 주가수익률
0
20
40
60
80
100
120
140
1504 1506 1508 1510 1512 1602 1604
GKL
KOSPI
자료 WiseFn HMC투자증권
요약 실적 및 Valuation 구분 매출액 영업이익 순이익 EBITDA EPS 증감율 PER PBR EVEBITDA ROE 배당수익률
(십억원) (십억원) (십억원) (십억원) (원) () (배) (배) (배) () ()
2014 541 148 117 159 1884 -153 171 46 93 282 31
2015 506 118 92 131 1483 -213 163 33 78 207 34
2016F 533 125 99 142 1604 82 146 29 63 207 40
2017F 566 127 101 144 1637 20 143 27 58 193 41
2018F 601 128 103 143 1673 22 140 25 55 183 41
K-IFRS 별도 기준
1) 투자포인트 및 결론
- GKL에 대하여 투자의견 매수 목표주가 30000원으로 커버리지 개시함
- 외인 카지노 MS의 40 차지(외인 카지노업계 2위)
- 경쟁사 대비 높은 일본인 고객을 바탕으로 일본인 VIP에 집중
- Silver(Premium Mass고객)고객 층을 발굴하여 수익성 개선 중(서울 힐튼점)
- 작년 말 복합리조트 분야에서 철수한 것이 현재 불확실성을 줄여주고 있음
2) 주요이슈 및 실적전망
- 1분기 실적은 매출액amp영업이익 YoY로 각각 135 369 하락한 1286억과 306억 예상
하며 전년대비 실적의 회복세는 2분기부터 시작될 전망
- 기존 중국인 VIP의 회복은 어려운 현실상 일본인 VIP와 Silver고객 위주의 마케팅 전략의
전환은 수익성 회복에 최적의 판단
- Silver고객 비중의 확대는 Comp비용의 감소를 가져와 매출원가의 개선이 기대되며 실적
측면에서도 우호적인 환경 조성
- 2016년 연결기준 매출액은 5328억원 영업이익 1255억으로 전년동기대비 각각 54
60 증가할 것으로 예상
- 마카오의 회복이라는 대외적 추세 전환과 고객 Mix 개선을 통한 수익성 증대라는 점에서
동사의 행보가 가장 빠름
3) 주가전망 및 Valuation
- 작년 초 대비 주가는 216 하락하였으나 최근 단기적 급등세를 보임
- 일본인 고객의 높은 비중을 바탕으로 일본인 VIP와 Silver고객(우수 Mass고객)위주의
마케팅 전략으로 발 빠르게 대응하며 실적 개선이 기대됨
- 목표주가 30000원은 Target PE 187배에 16F EPS 1604원을 적용하여 산출함 Target PE
은 마카오 카지노주 12M FWD 평균 PE대비 GKL의 직전 5년간 할인률 221 적용
Company Note 2016 04 07
COVERAGE INTIATION
４４
INDUSTRY REPORT
16년 예상 EPS 1604원
Target PE multiple 187배
적용한 GKL
목표주가 30000원
GKL의 목표주가를 30000원으로 제시하며 투자의견 BUY를 제시한다 GKL 가치평가에 있어
서 PE Valuation방식을 사용하였다 GKL의 16년 예상 EPS 1604원에 Target PE multiple은
마카오 카지노주 12M FWD PE에 221를 할인한 187배를 적용 산출하였다 주당 적정가격은
30000원으로 산출된다 동사는 경쟁사 대비 높은 일본인 고객층을 바탕으로 일본인 VIP와
Silver 고객(Premium Mass 고객)으로의 마케팅 강화가 향후 실적 개선에 긍정적으로 작용할 전
망이다 목표주가는 현재 주가 대비 163의 상승여력이 있다
lt표1gt GKL PE Valuation
항목 추정치 비고
2016년 별도 순이익(십억원) 992
주당순이익(원) 1604 16F EPS
적정 PE(배) 187 마카오 카지노주 12 M FWD PE평균값에 221 할인값
적정주가(원) 29988
목표주가(원) 30000
현재주가(원) 25800
상승여력 ) 163
자료 GKL Bloomberg HMC투자증권
lt표2gt 마카오 카지노주 12M FWD PE
Galaxy MGM
China Wynn SJM
Sands
China Melco Crown 평균값
12M Forward PE 213 188 219 154 226 441 240
자료 Bloomberg HMC투자증권
lt표3gt GKL의 마카오 카지노주 대비 직전 5년간(2011년~2015년) 평균 PE 할인률
강원랜드 파라다이스 GKL 마카오 카지노주
직전 5개년 평균 PE 180 219 163 210
차이 -144 42 -221
주 마카오 카지노주(MGM Galaxy Wynn SJM Sands China Melco Crown)
자료 각사 Bloomberg HMC투자증권
４５
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
한국관광공사 소유의
외국인 카지노
GKL은 한국관광공사가 설립한 외국인 전용 카지노로서 lsquo세븐럭(Seven Luck)rsquo이라는 브랜
드로 서울 코엑스점 강북 힐튼점 부산 롯데점에서 운영 중이다 외인 카지노 MS는 40로서
업게 2위의 위치를 차지하고 있다 전체 매출 비중에서 일본인 VIP와 Mass고객 비중 증가로 강
북 힐튼점의 매출 비중이 증가할 전망이다
일본인 VIP와
Silver고객으로 방향 전환
중국의 반 부패법 이후 중국인 VIP 비중이 급감하여 작년에는 커다란 침체기를 보냈으나 전통
적으로 비중이 높은 일본이 VIP와 Silver(Premium Mass고객)로의 마케팅 전환을 빠르게 진행
하여 변화하는 영업환경에 대응하고 있다
lt그림1gt GKL 매출액과 영업이익 추이 lt그림2gt GKL 드랍액과 홀드율 추이
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1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
매출액(좌)
영업이익(좌)
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(십억원)
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1Q13 4Q13 3Q14 2Q15 1Q16F 4Q16F 3Q17F
Drop액(좌)
홀드율(우)(십억원)
자료 GKL HMC투자증권 자료 GKL HMC투자증권
lt그림3gt GKL 중국인 VIP 추이 lt그림4gt GKL 일본인 VIP 추이
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1Q13 4Q13 3Q14 2Q15
중국인 VIP(좌) QoQ(우)(천명)
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1Q13 4Q13 3Q14 2Q15
일본인 VIP(좌) QoQ(우)(천명)
자료 GKL HMC투자증권 자료 GKL HMC투자증권
lt그림5gt GKL 국가별 방문자 추이 lt그림6gt GKL Site별 방문자 추이
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1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
일본 중국 교포 기타
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1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
강남점 힐튼점
롯데점 증가율(우)(천명)
자료 GKL HMC투자증권 자료 GKL HMC투자증권
４６
INDUSTRY REPORT
GKL의
2016년도 예상 매출액은
5328억원
영업이익 1255억 전망
GKL의 2016년도 예상 매출액과 영업이익은 5328억원과 1255억원으로 전망하며 전년대비
각각 54와 60 증가한 수치이다 중국인 VIP의 감소세 둔화와 일본인 VIP 및 Silver고객 매
출의 증가와 마카오 시장 회복세로 전반적인 외국인 카지노 업계의 턴 어라운드가 예상되며
GKL의 실적도 YoY 성장세를 기록할 전망이다
lt그림7gt GKL PE Band lt그림8gt GKL PB Band
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20000
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1312 1412 1512 1612
주가 30x 25x
20x 15x 10x
(원)
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1312 1412 1512 1612
주가 75x 60x
45x 30x 15x
(원)
자료 GKL HMC투자증권 자료 GKL HMC투자증권
lt표4gt GKL 실적 추이 (단위 십억원 천명)
1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16F 2Q16F 3Q16F 4Q16F 1Q17F 2Q17F 3Q17F 4Q17F 2015 2016F 2017F
방문자수 4333 3984 3520 5259 4478 4274 3722 5218 4727 4509 3928 5506 17096 17692 18669
증가율() 307 122 -55 28 33 73 57 -08 56 55 55 55 88 35 55
Drop 액 12159 10632 8420 10476 10952 10234 10658 12444 11617 10859 11323 13205 41687 44288 47003
증가율() 281 56 -246 -239 -99 -37 266 188 61 61 62 61 -63 62 61
서울
강남점 7249 5829 3929 5414 6311 5613 4951 6367 6693 5953 5251 6753 22421 23243 24649
서울
힐튼점 2972 3012 3139 3219 2843 2928 4004 3843 3052 3143 4299 4126 12342 13618 14621
부산
롯데점 1938 1791 1351 1843 1798 1692 1703 2234 1873 1762 1773 2326 6923 7427 7734
매출액 1487 1224 1113 1233 1286 1213 1337 1493 1362 1292 1413 1594 5057 5328 5661
증가율() 60 57 -179 -188 -135 -09 201 211 59 65 57 68 -70 54 62
서울
강남점 752 499 456 446 612 535 483 592 641 568 501 641 2153 2222 2350
서울
힐튼점 457 486 466 553 452 469 640 625 489 505 692 665 1962 2185 2351
부산
롯데점 237 214 180 221 222 210 213 275 232 219 220 288 852 921 959
영업이익 486 217 265 217 306 221 351 376 347 201 343 384 1184 1255 1275
증가율() 30 50 -325 -469 -369 21 328 733 134 -94 -23 21 -199 60 16
OPM() 326 177 238 176 238 182 263 252 255 155 243 241 234 235 225
당기순이익 265 177 271 288 242 178 277 296 274 162 273 303 917 992 1012
증가율() -173 2456 -520 -273 -249 -40 227 602 133 -88 -14 26 -213 82 20
NPM() 178 145 244 233 188 147 207 198 201 126 193 190 181 186 179
자료 GKL HMC투자증권
４７
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
(단위 십억원) (단위 십억원)
포괄손익계산서 2014 2015 2016F 2017F 2018F 재무상태표 2014 2015 2016F 2017F 2018F
매출액 541 506 533 566 601 유동자산 529 494 572 631 686
증가율 () -37 -65 54 62 63 현금성자산 188 195 212 247 277
매출원가 359 351 374 403 442 단기투자자산 319 284 344 368 391
매출원가율 () 663 694 702 711 735 매출채권 15 7 5 6 6
매출총이익 182 155 159 163 159 재고자산 2 2 2 2 3
매출이익률 () 337 306 298 289 265 기타유동자산 5 6 8 8 9
증가율 () -190 -149 24 30 -24 비유동자산 122 157 167 166 166
판매관리비 34 37 33 36 31 유형자산 38 78 82 78 76
판관비율 () 63 72 62 63 52 무형자산 11 10 9 9 9
EBITDA 159 131 142 144 143 투자자산 34 35 43 45 48
EBITDA 이익률 () 294 259 266 254 238 기타비유동자산 39 34 34 34 34
증가율 () -212 -176 83 12 -02 기타금융업자산 0 0 0 0 0
영업이익 148 118 125 127 128 자산총계 651 651 739 798 852
영업이익률 () 273 234 235 225 213 유동부채 205 169 204 218 232
증가율 () -227 -199 60 16 06 단기차입금 0 0 0 0 0
영업외손익 5 3 7 7 9 매입채무 28 22 26 28 30
금융수익 12 10 8 9 9 유동성장기부채 0 0 0 0 0
금융비용 2 1 1 1 0 기타유동부채 177 147 178 190 202
기타영업외손익 -5 -6 0 0 0 비유동부채 15 25 31 33 35
종속관계기업관련손익 0 0 0 0 0 사채 0 0 0 0 0
세전계속사업이익 153 121 132 135 138 장기차입금 0 0 0 0 0
세전계속사업이익률 283 239 248 238 229 장기금융부채 (리스포함) 0 0 0 0 0
증가율 () -180 -210 91 20 22 기타비유동부채 14 25 31 33 35
법인세비용 37 29 33 34 34 기타금융업부채 0 0 0 0 0
계속사업이익 117 92 99 101 103 부채총계 220 194 235 251 267
중단사업이익 0 0 0 0 0 지배주주지분 431 456 504 547 585
당기순이익 117 92 99 101 103 자본금 31 31 31 31 31
당기순이익률 () 215 181 186 179 172 자본잉여금 21 21 21 21 21
증가율 () -153 -213 82 20 22 자본조정 등 0 0 0 0 0
지배주주지분 순이익 117 92 99 101 103 기타포괄이익누계액 0 0 0 0 0
비지배주주지분 순이익 0 0 0 0 0 이익잉여금 379 404 452 494 533
기타포괄이익 -8 -5 0 0 0 비지배주주지분 0 0 0 0 0
총포괄이익 109 87 99 101 103 자본총계 431 456 504 547 585
(단위 십억원) (단위 원배)
현금흐름표 2014 2015 2016F 2017F 2018F 주요투자지표 2014 2015 2016F 2017F 2018F
영업활동으로인한현금흐름 159 86 156 132 133 EPS(당기순이익 기준) 1884 1483 1604 1637 1673
당기순이익 117 92 99 101 103 EPS(지배순이익 기준) 1884 1483 1604 1637 1673
유형자산 상각비 11 12 16 16 15 BPS(자본총계 기준) 6974 7376 8149 8836 9459
무형자산 상각비 0 0 0 0 0 BPS(지배지분 기준) 6974 7376 8149 8836 9459
외환손익 0 0 0 0 0 DPS 1002 831 930 950 950
운전자본의 감소(증가) 38 -20 40 15 15 PER(당기순이익 기준) 171 163 146 143 140
기타 -7 3 0 0 0 PER(지배순이익 기준) 171 163 146 143 140
투자활동으로인한현금흐름 -1 -18 -87 -38 -38 PBR(자본총계 기준) 46 33 29 27 25
투자자산의 감소(증가) 15 -1 -7 -3 -3 PBR(지배지분 기준) 46 33 29 27 25
유형자산의 감소 0 0 0 0 0 EVEBITDA(Reported) 93 78 63 58 55
유형자산의 증가(CAPEX) -13 -53 -20 -12 -12 배당수익률 31 34 40 41 41
기타 -3 36 -60 -23 -23 성장성 ()
재무활동으로인한현금흐름 -73 -62 -51 -59 -65 EPS(당기순이익 기준) -153 -213 82 20 22
장기차입금의 증가(감소) 0 0 0 0 0 EPS(지배순이익 기준) -153 -213 82 20 22
사채의증가(감소) 0 0 0 0 0 수익성 ()
자본의 증가 0 0 0 0 0 ROE(당기순이익 기준) 282 207 207 193 183
배당금 -73 -62 -51 -59 -65 ROE(지배순이익 기준) 282 207 207 193 183
기타 0 0 0 0 0 ROA 192 141 143 132 125
기타현금흐름 0 0 0 0 0 안정성 ()
현금의증가(감소) 85 6 17 35 30 부채비율 509 426 467 459 456
기초현금 104 188 195 212 247 순차입금비율 -1176 -1050 -1103 -1125 -1142
기말현금 188 195 212 247 277 이자보상배율 57232 112526 263671 267898 269623
K-IFRS 별도 기준
４８
INDUSTRY REPORT
투자의견 및 목표주가 추이 최근 2년간 강원랜드 주가 및 목표주가 일 자 투자의견 목표주가 일 자 투자의견 목표주가
0
10000
20000
30000
40000
50000
60000
1404 1408 1412 1504 1508 1512 1604
강원랜드
목표주가
단위(원)
담당자 변경
140512 BUY 38000 141110 BUY 38000 150216 BUY 38000 150515 BUY 48000 151111 BUY 48000
담당자 변경 160407 BUY 49000
투자의견 및 목표주가 추이 최근 2년간 파라다이스 주가 및 목표주가 일 자 투자의견 목표주가 일 자 투자의견 목표주가
0
5000
10000
15000
20000
25000
30000
35000
40000
45000
1404 1408 1412 1504 1508 1512 1604
파라다이스
목표주가
단위(원)
커버리지 개시
커버리지 개시 160407 BUY 20000
투자의견 및 목표주가 추이 최근 2년간 GKL 주가 및 목표주가 일 자 투자의견 목표주가 일 자 투자의견 목표주가
0
10000
20000
30000
40000
50000
60000
1404 1408 1412 1504 1508 1512 1604
GKL
목표주가
단위(원)
커버리지 개시
커버리지 개시 160407 BUY 30000
４９
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
Compliance Note bull 조사분석 담당자는 해당종목과 재산적 이해관계가 없습니다
bull 동 자료는 기관투자가 또는 제3자에게 사전제공한 사실이 없습니다
bull 동 자료에 언급된 종목의 지분을 1이상 보유하고 있지 않습니다
bull 동 자료에 언급된 종목의 유가증권(DRCBIPO시장조성) 발행과 관련하여 지난 6개월간 주간사로 참여하지 않았습니다
bull 이 자료에 게재된 내용들은 자료작성자 유성만의 의견을 정확하게 반영하고 있으며 외부의 부당한 압력이나 간섭 없이 작성되었음을 확인합니다
투자의견 분류 업종 투자의견 분류 HMC투자증권의 업종투자의견은 3등급으로 구분되며 향후 6개월간 업종 펀더멘털과 업종주가의 전망을 의미함
bull OVERWEIGHT 업종 펀더멘털의 개선과 함께 업종주가의 상승 기대
bull NEUTRAL 업종 펀더멘털상의 유의미한 변화가 예상되지 않음
bull UNDERWEIGHT 업종 펀더멘털의 악화와 함께 업종주가의 하락 기대
HMC투자증권의 종목투자의견은 3등급으로 구분되며 향후 6개월간 추천기준일 종가대비 추천종목의 예상 상대수익률을 의미함
bull BUY 추천일 종가대비 초과수익률 +15P 이상
bull MARKETPERFORM(MPERFORM) 추천일 종가대비 초과수익률 -15sim+15P 이내
bull SELL 추천일 종가대비 초과수익률 -15P 이하
투자등급 통계 (20150401~2016331) 투자등급 건수 비율()
매수 131건 829
보유 26건 165
매도 1건 06
bull 본 조사자료는 투자자들에게 도움이 될 만한 정보를 제공할 목적으로 작성되었으며 당사의 사전 동의 없이 무단복제 및 배포할 수 없습니다
bull 본 자료에 수록된 내용은 당사가 신뢰할 만한 자료 및 정보로 얻어진 것이나 그 정확성이나 완전성을 보장할 수 없으므로 투자자 자신의 판단과 책임하에 최종결정을 하시기 바랍니다
bull 본 자료는 어떠한 경우에도 고객의 주식투자의 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다
９
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
마카오 게임 매출액은 2015년 급격한 하락세 2016년에는 하락폭 감소 전망
VIP 매출액의 급락
Mass 매출액도 하락세
마카오 카지노 관련 규제들을 시행한 결과 2015년도 마카오 게임 매출액은 23만 파타카로
2014년도 35만 파타카 대비 343의 급격한 감소세를 보였다 주된 이유는 2014년 기준 전체 매
출액의 60를 차지하는 VIP 고객의 매출 감소로 인한 하락이 주된 요인이다 VIP고객 매출은
2015년도에 전년 대비 399의 하락세를 보였고 Mass고객 매출은 259의 하락세를 보였다
올해에도 VIP 고객 매출은 카지노 규제와 맞물려서 하락할 것으로 보이며 Mass 고객 매출 비중
과 역전될 전망이다 특히나 VIP 전용 룸을 작년 대비 50정도 감소한 100여 개로 줄이는 규제
가 VIP 매출 감소의 주 요인으로 작용할 것이다
2016년도에는
매출액 하락폭이
완만해질 전망
중국과 마카오 당국의 카지노 산업 규제는 지속되어 올해에도 마카오 카지노 산업의 부진은 지
속될 전망이다 2016년 매출액은 전년도 대비 14의 하락이 예상되지만 하락폭은 완만해질 전망
이다 올해 2월달 매출액을 보면 전년 동월과 같은 수준을 보여주면서 회복세로 들어섰음을 보여
주고 있다 2014년 6월달 이후 올해 1월까지 연속적인 YoY 하락세를 보이던 월별 매출액의 보합
권으로의 전환은 매우 의미 있는 현상이며 향후 월별 실적에서 턴 어라운드의 긍정적인 신호가
나올 경우 카지노 주 주가에도 호재로 작용할 것이다
lt그림20gt 마카오 카지노 전체 매출액 lt그림21gt 마카오 VIP와 Mass 고객 비중
-40
-20
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10 11 12 13 14 15 16F
매출액 YoY(우)(MOP bn) (YoY)
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10 11 12 13 14 15 16F
VIP Mass
자료 DICJ HMC투자증권 자료 DICJ HMC투자증권
lt그림22gt 마카오 카지노 VIP 고객 매출액 lt그림23gt 마카오 카지노 Mass 고객 매출액
-60
-40
-20
0
20
40
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100
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10 11 12 13 14 15 16F
VIP고객 매출(좌) YoY(우)(MOP bn) (YoY)
-40
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80
120
160
200
10 11 12 13 14 15 16F
Mass 고객 매출(좌) YoY(우)(MOP bn) (YoY)
자료 DICJ HMC투자증권 자료 DICJ HMC투자증권
１０
INDUSTRY REPORT
lt그림24gt 마카오 카지노 월별 매출액과 성장율 추이 lt그림25gt 마카오 카지노 주요 게임별 매출액
-60
-40
-20
0
20
40
60
0
10
20
30
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131 135 139 141 145 149 151 155 159 161
월별 매출액(좌) YoY(우)(MOP bn) (YoY)
16년 초 매출액 감소율 회복세
0
100
200
300
400
500
10 11 12 13 14 15
VIP Baccarat Baccarat
Cussec Slot Machines
(MOP bn)
자료 DICJ HMC투자증권 자료 DICJ HMC투자증권
lt그림26gt 마카오 카지노 수 lt그림27gt 마카오 게임 테이블amp슬롯머신 수
0
5
10
15
20
25
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10 11 12 13 14 15
SJM Galaxy
Venetian Wynn Resorts
Melco Crown MGM Grand Paradise
(개)
0
4
8
12
16
20
10 11 12 13 14 15 16F
Gaming Tables Slot Machines
(천개)
자료 DICJ HMC투자증권 자료 DICJ HMC투자증권
lt그림28gt 마카오 월별 입국자 수 추이 lt그림29gt 마카오 월별 중국인 입국자 수 추이
-16
-14
-12
-10
-8
-6
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0
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4
6
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141 145 149 151 155 159 161
방문자수(좌) YoY(우)(백만명) (YoY)
-20
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-10
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141 145 149 151 155 159 161
방문자수(좌) YoY(우)(백만명) (YoY)
자료 DSEC HMC투자증권 자료 DSEC HMC투자증권
１１
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
마카오 카지노업체 실적과 주가의 하락
15년도 큰 폭의
실적 하락
마카오 카지노 업체들의 실적은 규제의 영향으로 2015년도에 큰 폭의 하락을 보였다 마카오
상장 업체들(6개사)의 2015년도 평균 매출액은 YoY 31의 하락을 나타냈다 영업이익과 영업이
익률 또한 동반 하락하였으며 주가도 YoY 42의 하락을 보였다
VIP 매출의
상대적 하락폭이 큼
VIP매출은 2014년부터 감소세를 보였으며 2015년도에는 큰 폭의 하락세를 보였지만 Mass
고객 매출액은 2014년에는 YoY 24의 증가세를 보였고 2015년도에도 YoY 15의 상대적으로
적은 하락세를 보임으로서 카지노 매출에서 Mass 고객의 중요성이 높아졌으며 향후에도 Mass
고객 대상 매출액의 비중은 높아질 것으로 예상된다
lt표6gt 마카오 카지노 업체별 VIP와 Mass 매출액 추이 (단위 USD mn)
08 09 10 11 12 13 14 15
VIP 매출액 합계 91400 98818 166332 239583 261836 304548 273055 174347
YoY
81 683 440 93 163 -103 -361
Galaxy Entertainment 7321 10707 19179 41622 53456 58746 63734 36690
YoY
463 791 1170 284 99 85 -424
Melco Crown 17755 14942 26845 38287 36522 41905 32280 27438
YoY
-158 797 426 -46 147 -230 -150
MGM China 5150 5602 9887 17748 17626 20622 17421 9772
YoY
88 765 795 -07 170 -155 -439
Sands China 24027 25997 32972 38084 51647 71141 66894 41875
YoY
82 268 155 356 377 -60 -374
SJM Holdings 20511 25823 50023 67802 68687 75171 62212 32330
YoY
259 937 355 13 94 -172 -480
Wynn Macau 16636 15748 27426 36041 33897 36963 30514 26242
YoY
-53 742 314 -59 90 -174 -140
Mass 매출액 합계 25908 30350 42448 59194 76554 97912 121499 102993
YoY
171 399 395 293 279 241 -152
Galaxy Entertainment 1293 1213 1484 5731 12536 18467 21208 20677
YoY
-62 224 2861 1187 473 148 -25
Melco Crown 516 1924 5243 8139 11442 17239 21052 17894
YoY
2731 1724 553 406 507 221 -150
MGM China 2757 3139 4453 5877 7334 9234 12375 9861
YoY
139 419 320 248 259 340 -203
Sands China 2670 2889 3664 4232 5739 7905 16723 15488
YoY
82 268 155 356 377 1116 -74
SJM Holdings 14209 16821 22080 27338 31074 35139 38281 28874
YoY
184 313 238 137 131 89 -246
Wynn Macau 4463 4364 5524 7878 8431 9929 11859 10199
YoY
-22 266 426 70 178 194 -140
자료 각사 HMC투자증권 정리
１２
INDUSTRY REPORT
lt그림30gt Galaxy Entertainment 실적 추이 lt그림31gt Melco Crown 실적추이
-50
-30
-10
10
30
-2000
0
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4000
6000
8000
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06 07 08 09 10 11 12 13 14 15
카지노 매출액(좌)
영업손익(좌)
OPM(우)
(USD mn) (YoY)
-200
-150
-100
-50
0
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-1000
0
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2000
3000
4000
5000
6000
06 07 08 09 10 11 12 13 14 15
카지노 매출액(좌)
영업손익(좌)
OPM(우)
(USD mn) (YoY)
자료 Galaxy Entertainment HMC투자증권 자료 Melco Crown HMC투자증권
lt그림32gt MGM China 실적 추이 lt그림33gt Sands China 실적추이
0
5
10
15
20
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500
1000
1500
2000
2500
3000
3500
08 09 10 11 12 13 14 15
카지노 매출액(좌)
영업손익(좌)
OPM(우)
(USD mn) (YoY)
0
5
10
15
20
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1000
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6000
7000
8000
9000
06 07 08 09 10 11 12 13 14 15
카지노 매출액(좌)
영업손익(좌)
OPM(우)
(USD mn) (YoY)
자료 MGM China HMC투자증권 자료 Sands China HMC투자증권
lt그림34gt SJM Holdings 실적 추이 lt그림35gt Wynn Macau 실적추이
0
5
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20
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0
2000
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06 07 08 09 10 11 12 13 14 15
카지노 매출액(좌)
영업손익(좌)
OPM(우)
(USD mn) (YoY)
-20
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-500
0
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1500
2000
2500
3000
3500
4000
4500
06 07 08 09 10 11 12 13 14 15F
카지노 매출액(좌)
영업손익(좌)
OPM(우)
(USD mn) (YoY)
자료 SJM Holdings HMC투자증권 자료 Wynn Macau HMC투자증권
１３
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
제 2의 마카오
꿈꾸는 필리핀
성장일로의 캄보디아
양국 모두 국가적 차원의
카지노 산업 육성
필리핀은 필리핀 오락게임공사(PAGCOR)가 운영하는 11개의 카지노와 민간사업자의 복합리조
트 Resort World Manila가 개장되어 있다 Manila Bay에 Solaire ResortampCasino와 City of
Dream Manila등의 복합리조트에 있어서는 발빠른 행보를 보이고 있다 실적 측면에서도 중국관
련 영향을 적게 받았지만 내부 경쟁 심화로 영업이익률은 소폭하락 하였으나 국가적 차원의 카
지노산업 확대 의지로 필리핀 카지노 산업은 앞으로도 성장세를 지속할 것으로 판단된다 캄보디
아는 경제재무부처의 관할 하에 59개의 Casino License를 발급한 상황이고 이중 25개는 베트남
국경과 인접한 곳에 위치하여 베트남 고객의 흡수도 예상된다
lt그림36gt Bloomberry 실적추이 (필리핀 업체) lt그림37gt Melco Crown 실적추이 (필리핀 업체)
-20
0
20
40
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80
-200
0
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13 14 15F
카지노 매출액(좌)
영업손익(좌)
OPM(우)
(USD mn) (YoY)
-100
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-40
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0
100
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300
400
13 14 15F
카지노 매출액(좌)
영업손익(좌)
OPM(우)
(USD mn) (YoY)
자료 Bloomberry HMC투자증권 자료 Melco Crown HMC투자증권
lt그림38gt City of Dreams Manila 카지노 입구 lt그림39gt Solaire ResortampCasino
자료 COD HMC투자증권 자료 Solaire HMC투자증권
lt그림40gt Naga 실적추이 (캄보디아 업체) lt그림41gt Naga World
0
20
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80
0
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200
300
400
500
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06 07 08 09 10 11 12 13 14 15
카지노 매출액(좌)
영업손익(좌)
OPM(우)
(USD mn) (YoY)
자료 Naga HMC투자증권 자료 Naga HMC투자증권
１４
INDUSTRY REPORT
중국관련 악재에
영향을 받는
싱가포르말레이시아
카지노 업계
전체 인구 중 화교 비중이 70 이상인 싱가포르는 중국발 악재의 영향을 피해 갈 수 없었다
Genting과 Las vegas sands 의 2015년도 실적은 2014년도 대비 역(逆)성장을 기록하였다 또
한 싱가포르의 Credit 시스템은 VIP 고객들에게 정켓 업체를 거치지 않고 Credit을 제공함으로
서 해외로 도주하는 불량 채무자들로 인하여 대손 충당금이 증가하였다 마카오 대비 카지노사
에게 불리한 Credit제공 구조에 중국 이슈로 인하여 싱가포르 카지노 산업은 침체의 시기를 보
이고 있다 말레이시아는 겐팅하이랜드 1군데만 운영되는데 역시나 중국관련 영향을 받아
2014년도부터 매출의 감소가 이어지고 있다
lt그림42gt 싱가포르 정켓 시스템과 마카오 정켓 시스템 비교
VIP 고객 정켓 사업자 카지노 업체middot 개인정보 제공
middot VIP 고객 제공middot VIP 고객 대출금 보증
middot 높은 커미션 제공
middot VIP 고객 제공
middot 리베이트 지급middot 대출금 지급
싱가포르정켓 시스템
VIP 고객 정켓 사업자 카지노 업체middot 개인정보 제공
middot 리베이트 지급middot 대출금 지급
middot VIP 고객 제공
middot 높은 커미션 제공
마카오정켓 시스템
자료 한국카지노협회 HMC투자증권 정리
lt그림43gt Genting 실적추이 (싱가포르 업체) lt그림44gt Las Vegas Sands 실적추이 (싱가포르 업체)
0
10
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40
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500
1000
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10 11 12 13 14 15
카지노 매출액(좌)
영업손익(좌)
OPM(우)
(USD mn) (YoY)
0
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10 11 12 13 14 15
카지노 매출액(좌)
영업손익(좌)
OPM(우)
(USD mn) (YoY)
자료 Genting HMC투자증권 자료 Las Vegas Sands HMC투자증권
lt그림45gt Genting 실적추이 (말레이시아 업체) lt그림46gt 싱가포르 Marina Bay Sands 카지노
0
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08 09 10 11 12 13 14 15
카지노 매출액(좌)
영업손익(좌)
OPM(우)
(USD mn) (YoY)
자료 Genting HMC투자증권 자료 Genting HMC투자증권
１５
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
호주뉴질랜드
카지노 산업은
견조한 모습
호주와 뉴질랜드의 카지노 업계는 여타 동남아 국가들 대비 견조한 모습을 보이고 있다 해외
입국자들의 점진적 증가세와 중국 정부의 영향력이 타 동남아 국가 대비 미치기 어렵고 지리적으
로도 중국과 멀리 떨어진 것이 주요한 요인이다 호주amp뉴질랜드 카지노 3사 합계 매출액은 2015
년에 전년도 대비 5의 성장을 보이면서 중국 반 부패 악재로 타격을 입은 동남아 국가와는 대
조적인 모습을 보이고 있다
lt그림47gt Crown Resort 실적추이 (호주) lt그림48gt Echo Ent 실적추이 (호주)
0
10
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카지노 매출액(좌)
영업손익(좌)
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(USD mn) (YoY)
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카지노 매출액(좌)
영업손익(좌)
OPM(우)
(USD mn) (YoY)
자료 Crown Resort HMC투자증권 자료 Echo Ent HMC투자증권
lt그림49gt Skycity 실적추이 (뉴질랜드) lt그림50gt Crown Resort 고객별 매출 추이
0
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06 07 08 09 10 11 12 13 14 15
카지노 매출액(좌)
영업손익(좌)
OPM(우)
(USD mn) (YoY)
0
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2000
10 11 12 13 14 15
VIP 매출 Mass 매출
(USD mn)
자료 Skycity HMC투자증권 자료 Crown Resort HMC투자증권
lt그림51gt 호주의 한중일 입국자 수 추이 lt그림52gt 뉴질랜드 전체 외국인 입국자 수 추이
0
50
100
150
200
1001 1101 1201 1301 1401 1501 1601
중국인 입국자
일본인 입국자
한국인 입국자
(천명)
100
150
200
250
300
1001 1101 1201 1301 1401 1501 1601
(천명)
자료 Bloomberg HMC투자증권 자료 Bloomberg HMC투자증권
１６
INDUSTRY REPORT
lt그림53gt 지역별 카지노 시장 매출액 비중(2015년 기준) lt그림54gt 아시아-태평양 카지노 시장 매출액 추이
미국 401
중동 100
아시아-
태평양
434
남미 31
캐나다
34
0
10000
20000
30000
40000
50000
60000
70000
06 07 08 09 10 11 12 13 14 15
호주
마카오
싱가포르
한국
(USD mn)
주 PWC자료 재인용
자료 GKL HMC투자증권
주 PWC자료 재인용
자료 GKL HMC투자증권
lt표7gt 주요 국가 카지노산업 현황
산업 현황
마카오
1934년에 카지노가 도입되었고 경마ㆍ경견 등 다양한 관련사업이 허용되고 있음
2015년 말 현재 36곳의 카지노가 운영되고 있으며 게이밍 테이블 5957대 슬롯머신 14578대가 운영 중에 있음
마카오 카지노 영업장은 2004년 14개소에서 2015년 36개소로 157 증가하였음
2015년 매출액은 2308억 파타카(약 36조원)로 전년 대비 343 감소하였음
게임종류ㆍ연령제한 등 최소한의 규제만 시행하는 정부보호형
말레이시아 말레이시아 카지노는 겐팅하이랜드 1개소만 운영되고 있으며
게이밍 테이블 500대 슬롯머신 3000대가 운영 중에 있음
필리핀
1977년 공식적으로 카지노가 허가됨
필리핀오락게임공사(PAGCOR)가 운영하는 11개 카지노와 2008년 민간사업자
최초의 복합리조트 Resort World Manila 개장
마닐라베이에 솔레어 리조트앤카지노 씨티오브드림 마닐라 등 복합리조트 설립
싱가포르
2005년 카지노 관련 규제가 폐지된 이후 2개 지역에 리조트 형태의 대규모 카지노 단지를
개발 금융 물류 중심에서 첨단산업 생명과학 허브 오락산업 메카를 아우르며 성장 엔진의 변화가 진행 중
2015년 상반기 기준 싱가포르 복합리조트 시장의 카지노 매출은 33억 5000만 싱가포르 달러로
전년동기 대비 193 감소
일본
마카오의 시장 확장과 싱가포르의 성공적인 카지노산업 개발에 영향을 받아 카지노 합법화를 적극 추진
카지노 허가지역에 대해 단기적으로 2~3개를 허용하고 단계적으로 10개소까지 확장하는
계획으로 알려지고 있으나 현재 입법화 단계에 머물러 있음
대만 2009년 1월 카지노 합법화
대만과 중국 사이에 위치한 마쭈열도에 카지노 건설 추진
홍콩
카지노는 현재 불법이나 경마ㆍ복권 등의 사업은 시행 중
첵랍콕 국제공항이 위치한 란타우섬에 최고급의 호텔 카지노단지를 설립하는 계획을 제안하였음
일본의 경우처럼 마카오의 관광객 유인을 위한 목적으로 추진 중
베트남 2014년 이후 경제성장과 세수 확보를 위해 카지노 관련 규제(내국인 카지노 출입허가) 완화를 검토 중
캄보디아 경제재무부처의 관할 하에 59개의 카지노 라이선스를 발급한 상황이며 이중 25개는
베트남 남부 국경과 가까운 곳에 위치
러시아 연해주 통합 엔터테인먼트 지구(PIEZ)에 복합리조트 티그르 드 크리스탈 개장
PIEZ에 3곳의 복합리조트 건립 중이며 총 8곳의 복합리조트 건립 예정
자료 GKL HMC투자증권 정리
１７
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
lt표8gt 카지노주 Global Peer Valuation 비교
종목명 강원랜드
(한국)
파라다이스
(한국)
GKL
(한국)
Galaxy
(마카오)
SJM
(마카오)
Sands
China
(마카오)
MGM
China
(마카오)
Melco
Crown
(마카오)
Genting
(싱가포르)
종가(4 월6 일로컬) 41100 15450 25800 27 5 30 11 16 1
시가총액(백만$) 7648 1220 1387 15050 3931 31155 5536 8414 7450
영업실적 (백만$ 달러)
매출액
2015 1421 535 440 6577 6342 6820 2215 3975 1747
2016F 1545 605 478 6654 5497 6710 2000 4696 1901
2017F 1665 663 501 6679 5324 7568 2832 4819 1975
영업이익
2015 518 51 103 551 320 1538 427 98 103
2016F 578 81 110 759 234 1521 350 442 428
2017F 641 105 114 770 202 1695 465 537 492
EBITDA
2015 582 75 114 949 462 2105 531 569 354
2016F 645 132 124 1220 405 2087 489 1034 688
2017F 714 176 128 1253 392 2340 687 1128 746
순이익
2015 384 62 80 537 318 1459 401 106 140
2016F 441 65 87 733 249 1373 297 203 270
2017F 494 84 91 747 175 1528 370 267 319
EPS
2015 18 06 13 01 01 02 01 02 00
2016F 21 07 14 02 00 02 01 04 00
2017F 23 09 15 02 00 02 01 05 00
영업이익률
2015 364 95 234 84 50 226 193 25 59
2016F 374 134 230 114 43 227 175 94 225
2017F 385 159 228 115 38 224 164 111 249
ROE
2015 155 64 207 105 103 238 553 25 10
2016F 161 69 208 130 81 244 349 40 42
2017F 164 84 197 122 55 293 346 62 49
PE
2015 186 246 163 250 127 189 118 651 1242
2016F 177 183 145 208 159 222 194 417 271
2017F 158 143 140 202 226 199 154 312 233
PB
2015 27 16 33 25 13 47 75 21 13
2016F 27 12 29 26 13 57 60 20 11
2017F 25 12 26 24 12 59 48 19 11
EVEBITDA
2015 97 193 78 141 87 131 90 159 191
2016F 95 109 63 117 46 159 131 106 97
2017F 83 83 57 113 48 142 93 97 90
주 강원랜드 파라다이스 GKL은 당사 추정치 원달러 환율 1150원 적용
자료 Bloomberg HMC투자증권
１８
INDUSTRY REPORT
Ⅲ 안정적으로 성장하는 내국인 카지노
내국인을 위한 카지노는 강원랜드만 있다
꾸준한 성장세 보이는
내국인 카지노
해외 카지노와 국내 외국인 전용 카지노들이 중국 VIP 고객 감소로 어려운 시기를 보내는 동안
국내 유일의 내국인 출입가능 카지노인 강원랜드는 순조로운 모습을 보이고 있다 비록 작년 하반
기에 메르스(MERS 중동 호흡기 증후군)라는 복병을 만났지만 이를 빠르게 극복하고 회복세를
보이고 있다 2015년도 총 방문객은 313만명으로 작년 대비 42 증가하였으며 올해에도 27
대의 방문객 증가가 예상된다
유일한 내국인 카지노
강원랜드
강원랜드는 전국 17개의 카지노 중에서 유일하게 내국인 출입가능 카지노이다 강원랜드 설립 이
전에 내국인은 경마 경륜 경정 등의 국한된 Gambling만 즐길 수 있었다 그러나 19폐광지역 발전
과 국가 경쟁력 제고를 위하여 마련된 특별법에 의하여 설립되었고 강원도 폐광지역 정선 태백 삼
척 영월 등의 경제활성화를 위하여 2000년에 완공되었다 그 후 지속적인 카지노 확장을 하였으며
2000년도 중반 이후 IR(Integrated Resort 복합 리조트)로의 전환을 꾀하면서 스키장 골프장 콘
도 호텔 컨벤션 등의 시설을 갖추면서 Non-Gaming 고객까지도 흡수하고 있다
lt그림55gt 강원랜드 방문자 추이 lt그림56gt 강원랜드 카지노 매출액과 매출총이익률 추이
-6
-4
-2
0
2
4
6
8
10
0
200
400
600
800
1000
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
방문자 (좌)
증가율 (우)
(천명)
40
45
50
55
60
65
70
0
100
200
300
400
500
600
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
매출액 (좌)
매출총이익률 (우)
(십억원)
자료 강원랜드 HMC투자증권 자료 강원랜드 HMC투자증권
lt그림57gt 강원랜드 카지노 객장 lt그림58gt 강원랜드 카지노 매출 증가율
-5
0
5
10
15
20
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
카지노매출 증가율
자료 강원랜드 HMC투자증권 자료 강원랜드 HMC투자증권
１９
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
VIP 고객 의존도가 적고
Mass고객 비중이 높음
강원랜드는 여타 카지노와는 달리 Mass(일반고객)의 비중이 VIP 고객보다 월등히 높다 Mass
고객 위주의 고객군은 강원랜드가 견조한 성장을 할 수 있는 주된 요인이다 2015년 4분기 기준
으로 VIP 비중은 163이며 Mass 비중은 441이다 또한 2013년부터 Slot머신과 Mass 고객
용 테이블이 증설(Slot 머신 400대 Mass용 테이블 68대)되면서 Mass고객과 머신게임 비중이
높아지면서 안정적인 매출비중 구성이 이어지고 있다
높은 Mass 고객 비중은
우수한 홀드율 창출
Mass는 VIP대비 상대적으로 Gaming 실력이 떨어지므로 카지노 업체의 홀드율(승률)이 올라
가게 된다 강원랜드의 높은 Mass 고객 비중은 강원랜드 전체 홀드율이 20이상 꾸준히 유지되
는데 기여를 하고 있으며 2015년 4분기 기준 234의 높은 홀드율을 보이고 있다 전체 드롭액
의 증가와 맞물려 상승하는 홀드율은 강원랜드 전체 카지노 수익 증대에도 긍정적인 효과를 미치
고 있으며 2013년의 증설효과가 점차 나타나므로 20중반의 홀드율은 꾸준하게 유지될 것으로
예측된다
lt그림59gt 강원랜드 VIP 매출과 증가율 추이 lt그림60gt 강원랜드 매출 비중
-30
-20
-10
0
10
20
30
40
50
60
70
0
20
40
60
80
100
1Q13 4Q13 3Q14 2Q15
VIP매출(좌)
증가율(우)
(십억원)
0
20
40
60
80
100
1Q10 4Q10 3Q11 2Q12 1Q13 4Q13 3Q14 2Q15
머신게임 Mass VIP
자료 강원랜드 HMC투자증권 자료 강원랜드 HMC투자증권
lt그림61gt 강원랜드 Mass 고객 매출과 증가율 추이 lt그림62gt 강원랜드 드랍액과 홀드율 추이
-2
0
2
4
6
8
10
12
14
16
100
120
140
160
180
200
1Q13 4Q13 3Q14 2Q15
Mass 매출(좌)
증가율(우)
(십억원)
18
20
22
24
26
28
30
0
400
800
1200
1600
2000
2400
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
Drop(좌)
홀드율(우)
(십억원)
자료 강원랜드 HMC투자증권 자료 강원랜드 HMC투자증권
２０
INDUSTRY REPORT
유휴 테이블
추가 가동 여부
강원랜드는 현재 딜러의 부족으로 보유 테이블 200개 대비 75정도(150여개)의 가동율을 보이고
있다 딜러 부족의 이유는 강원랜드가 공공기관 성격을 가지다 보니 인력 충원에 여러가지 제한이
있고 사행산업의 특성상 과도한 매출과 수익증대를 보이는 것도 곤란한 면이 있다 하지만 2018년
에 강원도 평창 올림픽이 있기 때문에 유휴테이블의 가동률 확대를 충분히 기대할 수 있다
평창 동계올림픽
지원관련 부담
평창 동계올림픽은 강원랜드 방문객의 증가와 테이블 가동률을 올리는 긍정적인 면도 있지만
올림픽 지원관련 부담이라는 부정적 요소도 있다 물론 2018년 올림픽이 끝나면 해소되는 단기적
이슈이지만 올림픽 개최 전까지는 어느 규모의 지원이 이루어질지 예측할 수 없기 때문에 주가
측면에서는 부정적으로 작용할 전망이다
워터파크와
제 2 영동고속도로
강원랜드는 복합리조트의 방점으로 lsquo워터파크rsquo가 2018년에 완공이 되면 Non-Gaming부문에
서의 경쟁력 강화가 완료된다 워터파크로 인하여 가족단위 및 레저고객 위주의 방문자 증가로 외형
성장이 기대된다 또한 올해 말에 완공되는 lsquo제 2 영동고속도로rsquo는 기존 서울에서 강원랜드까지의
거리를 20여분 단축시키는 효과를 가져와서 수도권으로부터의 접근성도 개선될 전망이다
lt그림63gt 강원랜드 테이블과 Slot머신 개수 lt그림64gt 강원랜드 세수 구분
0
200
400
600
800
1000
1200
1400
1600
1Q12 1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
테이블 개수 슬롯머신갯수(대)
0
20
40
60
80
100
120
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
지방정부 중앙정부(십억원)
자료 강원랜드 HMC투자증권
주 지방정부 = 관광진흥기금+개별소비세+교육세 중앙정부 = 폐광기금
자료 강원랜드 HMC투자증권
lt그림65gt 강원랜드 워터파크 lt그림66gt 제 2 영동고속도로 도로망
자료 강원랜드 HMC투자증권 자료 Naver HMC투자증권
２１
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
lt표9gt 국내 카지노 업체 현황
시 middot도 업소명 허가일 종사원수(명) 15년 매출액 15년 입장객 허가증 면적()
서울
파라다이스카지노 워커힐
[파라다이스] 680305 1115 355591 531942 397097
세븐럭카지노 서울강남코엑스점
[그랜드코리아레저] 050128 1011 215279 470735 609357
세븐럭카지노 서울강북힐튼점
[그랜드코리아레저] 050128 415 196215 919799 281194
부산
세븐럭카지노 부산롯데점
[그랜드코리아레저] 050128 269 85157 210276 255450
파라다이스카지노 부산
[파라다이스글로벌] 781029 301 73172 90098 228350
인천 파라다이스카지노 인천
[파라다이스세가사미] 670810 415 95157 48526 170357
강원 알펜시아카지노
[지바스] 801209 22 185 3893 68951
대구 호텔인터불고대구 카지노
[골든크라운] 790411 175 13671 69483 347337
제주
더케이제주호텔카지노
[엔에스디영상] 751015 228 17805 30734 23591
파라다이스카지노 제주그랜드
[파라다이스] 900901 243 49502 45702 27568
마제스타카지노
[마제스타] 910731 308 40196 36597 288689
로얄팔레스카지노
[건하] 901106 171 16282 18362 135318
롯데호텔제주카지노
[두성] 850411 215 36748 33461 120541
더호텔엘베가스카지노
[지앤엘] 900901 145 5618 19559 212452
겐팅제주카지노
[그랜드익스프레스코리아] 900901 192 32204 15474 80330
골든비치카지노
[골든비치] 951228 136 12713 27961 152858
16개 업체(외국인대상) 5361 1245494 2572603 3859867
강원 강원랜드카지노
[강원랜드(내국인대상) 001012 3570 1560438 3133391 1279295
17개 업체(내middot외국인대상) 8931 2805932 5705994 5139162
주 허가일 운영형태 종사원수 전용사업장 면적 2015년 6월 기준 매출액 입장객 2016년 1월 기준
자료 문화체육관광부 한국카지노관광협회 각사 HMC투자증권
２２
INDUSTRY REPORT
Ⅳ 최악의 시기는 지나간 국내 외국인 카지노
중국인 VIP 감소로 인한 타격
중국인 VIP 증감과 함께한
국내 외인 카지노
국내 외국인 전용 카지노 업체의 성장은 중국인 VIP고객 증가와 함께 하였다 중국 경제의 성
장과 중국인 부호의 증가로 인하여 중국 VIP가 증가하였고 14년부터 중국의 반 부패법이 시행된
초기에는 마카오로 향하던 중국 VIP들이 한국으로 향하여 국내 외국인 카지노는 2014년도에는
절정의 호황을 누렸었다 2015년 국내 외국인 카지노 매출액은 전년 대비 97 감소한 1조 2천억
이었으며 입장객은 전년 대비 131 감소한 257만 명이었다
반 부패법으로 인한
중국 VIP의 급감
2015년 초반까지 마카오 카지노 시장 위축의 수혜를 받던 국내 외국인 카지노 시장은 작년 하
반기부터 중국 당국의 본격적인 반 부패관련 정책 시행과 국내 외국인 카지노 업체들의 현지
VIP관련 마케터들의 체포로 인하여 상황이 급변하였다 현재까지도 체포된 마케터들은 수감 중에
있으며 모든 직접 마케터들을 현지에서 철수시키고 현재까지도 직접 마케팅을 못 하기 때문에 중
국 VIP의 회복은 어려울 전망이다
lt그림67gt 국내 외국인 전용 카지노 매출액 추이 lt그림68gt 국내 외국인 전용 카지노 입장객 추이
-20
-10
0
10
20
30
0
400
800
1200
1600
2000
05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15
카지노 매출액(좌) YoY(우)
(십억원)
-20
0
20
40
60
80
0
500
1000
1500
2000
2500
3000
05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15
카지노 입장객(좌) YoY(우)(천명)
자료 한국카지노업관광협회 HMC투자증권 자료 한국카지노업관광협회 HMC투자증권
lt그림69gt 국내 중국인 입국자 수 추이 lt그림70gt 국내 일본인 입국자 수 추이
-10
0
10
20
30
40
50
60
0
1
2
3
4
5
6
7
8
11 12 13 14 15 16F 17F
중국인 입국자(좌) YoY(우)(백만명) (YoY)
-25
-20
-15
-10
-5
0
5
10
0
1
2
3
4
5
11 12 13 14 15 16F 17F
일본인 입국자(좌) YoY(우)(백만명) (YoY)
자료 법무부 HMC투자증권 자료 법무부 HMC투자증권
２３
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
중국 인 방문객은
타 국적 고객 대비
수익기여도 높음
중국인 고객의 평균 Drop액 비중은 일본인 고객과 기타 고객을 합쳐 놓은 수치와 맞먹는 높은
비중을 차지하고 있다 파라다이스의 경우 2014년 중국인 방문객이 전체 방문객의 76를 차지했
다가 2015년도에 56로 하락했지만 여전히 절반 이상의 높은 비중을 차지하고 있으며 GKL도
중국인 방문객 비중이 50 내외를 유지하고 있다
lt그림71gt 파라다이스 중국인 VIP 추이 lt그림72gt GKL 중국인 VIP 추이
-50
-30
-10
10
30
50
0
5
10
15
20
25
30
1Q13 4Q13 3Q14 2Q15
중국인 VIP(좌) QoQ(우)(천명)
-50
-30
-10
10
30
50
0
4
8
12
16
20
1Q13 4Q13 3Q14 2Q15
중국인 VIP(좌) QoQ(우)(천명)
자료 파라다이스 HMC투자증권 자료 GKL HMC투자증권
lt그림73gt 연도별 외래객 대비 카지노 이용객 현황 lt그림74gt 파라다이스 GKL 시장 점유율 추이
15
17
19
21
23
25
0
4000
8000
12000
16000
08 09 10 11 12 13 14
외래관광객(좌)
카지노이용객(좌)
외래관광객 카지노 점유율(우)
(천명)
657
506512
490
260
398 388399
20
30
40
50
60
70
06 07 08 09 10 11 12 13 14 15
파라다이스 GKL
자료 문화체육관광부 HMC투자증권 자료 각사 HMC투자증권
lt그림75gt 파라다이스 국적별 드랍액 비중 lt그림76gt GKL 국적별 드랍액 비중
766
119 116
563
216 201
0
20
40
60
80
100
중국인 일본인 기타
14 15
523
281196
463
277 260
0
20
40
60
80
100
중국인 일본인 기타
14 15
자료 파라다이스 HMC투자증권 자료 GKL HMC투자증권
２４
INDUSTRY REPORT
중국인 방문객을
지속적으로 유치하기
위한 노력
비록 중국인 VIP가 감소했다고는 하나 Mass고객 포함하여 중국인 방문객의 유치 지속을 위한
노력은 지속되고 있다 중국인 방문객들의 편의를 위한 lsquo비자제도 개선rsquo이 시행되고 있다 복수
비자 환승관광 무비자 관련 기간 연장과 해당 공항 범위를 넓히면서 우리나라 인구와 맞먹는 중
국의 중산층(대략 5천만명 추정)을 주요 타겟으로 하고 있으며 향후 중국인 Mass 고객 증가와
복합리조트(IR)완공 시 Non-Gaming 관련 고객 유치에도 유효하게 작용할 것으로 예상된다
lt표10gt 비자제도 개선안 주요 내용
구분 내용
복수비자 발급대상 확대
(2012 8)
종전에는 의사 대학강사 연금대상자 등을 대상으로 시행하였으나 이를 의료관광객 외국투자기업 임직원 공기업 직원 등
재정능력이 확인되고 불법체류 가능성이 낮은 사람에게로 확대 시행
복수비자 유효기간 확대
(2012 8)
종전에는 최초로 복수비자를 발급할 때 1년 유효기간의 복수비자를 발급하고 복수비자를 받은 적이 있는 경우에는 3년 유효
기간의 비자를 발급하였으나 이를 개선하여 최초 발급 시 3년 유효기간의 복수비자를 복수비자 발급 경력자에게는 5년 유
효한 복수비자를 발급
비자신청 서류 간소화
(2012 8)
과거 의료관광 비자와 복수비자를 발급 받았던 사람으로서 불법체류 등 범죄경력이 없는 중국인이 재차 비자를 신청할 때에
는 신청서 이외 모든 추가 서류 면제
환승관광외국인
무사증입국 시행
(2013 5)
①인천공항을 경유하여 제 3국 또는 본국으로 가기 위해 환승하는 외국인이 환승관광프로그램에 참여시 72시간 무사증입국
허용
②인천 김해 국제공항에 도착한 외국인으로 제주도로 가려는 중국 단체관광객을 대상으로 인천공항 이용시 서울 인천 경기
지역 김해공항은 부산 울산 경남 경북지역에서 72시간 무사증입국 허용
중국인 복수비자
발급대상 확대
(2013 9)
복수비자 발급대상을 3000만원 이상 국내 콘도미니엄 회원권을 보유하고 있거나 베이징 상하이 등 거주자 기존 복수비자
소비자의 가족 중국정부가 지정한 우수대학 112곳 재학생으로 발급 대상 확대 이로 인하여 한국 방문 가능한 중국인 대상
층 약 3천만명 증가
동남아인 복수비자 발급
요건 완화 (2013 9)
기존 2년 내 4회 이상 방문시 허용하던 3년 복수비자 발급을 우리나라를 한번이라도 방문한 사람에게는 유효기간 1년의 복
수비자 2년이상 방문시 3년짜리 복수비자 발급 허용 추가로 5년의 복수비자도 허용
환승관광 무비자
입국 프로그램 확대
환승관광 무비자입국 프로그램의 대상 지역을 기존의 인천 김해 국제공항에서 양양 청주 무안 국제공항으로 확대
(20144)
환승관광 무비자입국 프로그램의 대상 지역으로 대구 국제공항 추가 지정 및 무비자 체류시간을 120시간(기존 72시간)으로
확대 (20149)
환승관광 무비자입국 프로그램 대상 지역을 김포 국제공항으로 확대 (20156)
일본 단체비자 소지한 중국인 단체관광객이 15일 이내(최대 15일) 환승 항공권을 소지한 경우 무비자 체류 허용(20157)
자료 GKL HMC투자증권
lt표11gt 주요 비자제도 개선 경과
구분 내용 효과
무비자 입국 허용 2002년 5월 제주 지역 방문자에게 무사증 입국허용
이후 대상 국가 확대로 2008년 중국인에 대해 개별입국 전면 허용
제주도 무사증 입국 허용으로
중국인 관광객 급증
(2008년 17만명 2012년 108만명
rarr2014년 286만명)
복수사증발급 대상
및 유효기간 확대
2010년 8월 복수사증발급 대상을 중산층으로 확대 최근 2년 이내에
4회 이상 또는 총 5회 이상 방문한 경우에 유효기간 3년의 복수사증
발급
5년간 중국인 관광객 356 증가
(2009년 134만명 2012년 284만명
rarr 2014년 613만명)
자료 GKL HMC투자증권
２５
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
동북아 주요 도시와의 접근성 amp 일본인 VIP와 Mass고객 선택 전략
동북아시아
주요도시와의
지리적 접근성 용이
우리나라는 동북아시아 주요 도시들과 지리적 접근성을 가지고 있다 베이징 상해 도쿄 오사
카 등과 2시간 이내에 접근이 가능하다 마카오 대비 중국 주요 도시와의 접근 시간에서도 마카오
와 싱가포르에 뒤지지 않으며 일본 주요 도시와는 훨씬 가깝기 때문에 중국 일본 카지노 관광객
유치에 유리하다
lt그림77gt 우리나라의 지리적 접근성
자료 파라다이스
lt표12gt 중국 주요 도시와 인천amp마카오와의 접근 시간 비교
인천
마카오
1시간 30분 베이징 3시간 00분
1시간 30분 장수 2시간 00분
1시간 30분 상하이 2시간 00분
1시간 30분 진양 2시간 00분
2시간 20분 푸젠 1시간 00분
3시간 00분 광동 0시간 30분
자료 파라다이스 HMC투자증권 정리
２６
INDUSTRY REPORT
다시 보는 일본인 VIP 작년 중순 이후부터 감소한 중국인 VIP는 중국 정부의 강력한 반 부패법 지속의지로 인하여 과
거 수준으로 회귀하기는 어려울 전망이다 과거 Main 고객이었던 일본인 VIP에게 다시 마케팅
비중을 높이면서 마카오와 싱가포르 대비 지리적으로 가까운 이점과 마카오 대비 VIP가 되기 쉬
운 점을 최대한 활용하며 중국인 VIP의 공백을 다소 보충할 수 있다
마카오 대비 쉬운
VIP선정 요건
마카오 카지노에서는 VIP가 되기 위해서 요구되는 1일 방문 드랍액이 최소 약 5억 정도 인데
우리나라에서는 4천만원 정도만 되면 가능하다 즉 마카오에서는 일반 우수 고객(Premium
Mass)가 우리나라에 오면 VIP 고객이 될 수 있다 VIP 고객이 되면 항공권숙박음식료비자 등
의 콤프(Complimentary) 혜택을 받을 수 있기 때문에 Mass 고객 입장에서는 우리나라 카지노
로 방문하게 되는 강력한 유인이 될 수 있다
Mass 고객 활성화 Mass 고객은 VIP 대비 Gaming의 승률이 떨어지기 때문에 카지노 업체의 홀드율(승률)이 올라
간다 또한 Mass 고객의 확대는 콤프(Comp)비용이 감소하므로 수익 측면에서 긍정적이다 GKL
의 경우 Mass 비중이 높은 서울 힐튼점(94)의 작년 4분기 홀드율은 172로서 상대적으로
Mass 비중이 적은 서울 강남점(854)의 82 보다 2배 이상 높다 Mass고객 비중의 확대는 홀
드율의 증가를 가져와 수익성 개선에 유리하다
lt그림78gt 파라다이스 일본인 VIP 추이 lt그림79gt GKL 일본인 VIP 추이
-50
-30
-10
10
30
50
0
5
10
15
20
25
1Q13 4Q13 3Q14 2Q15
일본인 VIP(좌) QoQ(우)(천명)
-50
-30
-10
10
30
50
0
4
8
12
16
20
1Q13 4Q13 3Q14 2Q15
일본인 VIP(좌) QoQ(우)(천명)
자료 파라다이스 HMC투자증권 자료 GKL HMC투자증권
lt그림80gt 파라다이스 국적별 방문객 추이 lt그림81gt GKL 국적별 방문객 추이
0
20
40
60
80
100
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
일본 중국 기타
0
20
40
60
80
100
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
일본 중국 교포 기타
자료 파라다이스 HMC투자증권 자료 GKL HMC투자증권
２７
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
복합리조트(IR)로 새로운 기회를 마련하다
세계 주요 카지노 업체는
복합리조트(IR) 진행 중
카지노 업계는 중국인 위주 VIP 중심의 기존 카지노 비즈니스로는 더 이상 과거와 같은 성장세
를 구현할 수 없다 따라서 새로운 성장동력으로 Non-Gaming 분야(호텔 레저 컨벤션 등)로의
영역 확장을 통한 IR(Integrated Resort 복합리조트)로의 변화를 진행하고 있다
lt표13gt 마카오 복합리조트 추진 현황
업체명 추가 리조트 완공 시기 비고
Wynn Wynn Palace 2016년 2분기 17백개의 호텔룸 테이블 500개amp슬롯머신 1천개 증설 호수 각종 조형물
스파ampSalon 호화 쇼핑몰amp음식점
SJM Lisboa Palace 2017년 상반기 호텔룸 2천개 테이블 7백개amp슬롯머신 1천개 증설 스탠리 호의 각종 진귀한 예술품
컨벤션 시설 등
Melco Crown City of Dream
Tower5 2017년 2분기 8백개의 호텔룸 증설
Sands China The Parisian
Macao 2016년 2분기
3천개의 호텔룸 테이블 450개amp슬롯머신 2500배개 증설 쇼핑 몰 모형 에펠탑
MICE 시설
MGM MGM Cotai 2016년 4분기 호텔룸 16백개 테이블 5백개amp슬롯머신 25백개 증설
Galaxy Phase 3amp4 2018년 상반기 호텔룸 55백개 테이블 1천개amp슬롯머신 3천개 증설
자료 각사 HMC투자증권 정리
lt그림82gt 마카오 향후 테이블amp슬롯머신 확장 계획 lt그림83gt 마카오 향후 호텔룸 확장 계획
-
05
10
15
20
25
30
35
40
Wynn SJM Melco
Crown
Sands
China
MGM Galaxy
테이블 슬롯머신
(개)
0
1
2
3
4
5
6
Wynn SJM Melco
Crown
Sands
China
MGM Galaxy
(개)
자료 각사 HMC투자증권 자료 각사 HMC투자증권
lt그림84gt 마카오 Galaxy 호텔 lt그림85gt 마카오 Sands China의 Cotai Central
자료 Galaxy Ent HMC투자증권 자료 Sands China HMC투자증권
２８
INDUSTRY REPORT
복합리조트는
Mass고객 유치에
필수사항
호텔 콘도 컨벤션 등의 Non-Gaming 시설은 가족단위 Mass 고객 확보에 필수사항이며 기
존 카지노 분야도 VIP 테이블 위주에서 Mass 테이블과 Mass 고객 대상 Slot 머신의 비중이 점차
높아질 것이다 이에 대응하여 Luxury한 숙박시설과 다양한 여가분화 시설 확보 여부가 향후
카지노 업체들의 미래를 결정할 것이다
우리나라는
영종도에
복합리조트 개발 중
우리나라도 세계적인 추세에 발 맞추고 경쟁 국가들 대비 경쟁력을 갖추기 위하여 인천공항과
가까운 영종도에 복합 리조트를 진행 중이다 총 3곳이 개발에 참여하여lsquo파라다이스-세가사미
(파라다이스시티)rsquo와lsquo리포-시저스(LOCZ)rsquo그리고 lsquo모히건 선-KCC(인스파이어)rsquo가 최근
제 3사업자로 선정되었다
lt그림86gt 영종도 카지노 리조트 위치
자료 머니투데이 HMC투자증권 정리
lt표14gt 영종도 카지노 리조트 위치
파라다이스 시티 미단시티 LOCZ 리조트 인스파이어 리조트
회사 파라다이스 그룹(한국)
세가사미 홀딩스(일본) 리포amp시저스(LOCZ) 컨소시엄 인스파이어 (모히건 선 KCC)
위치 인천국제공항 제1국제업무지구 영종도 미단시티 인천국제공항 제2국제업무지구
착공시점 2014년 11월 착공 올해 6월 착공 예정 미정
개장시기 2017년 중반 1단계 개장 예정 2018년 1단계 개장 예정 2020년 개장 예정
시설
특급호텔 컨벤션센터
국내 최대규모 외국인 카지노
K-Culture 공간 마련
미단시티 내 상업시설 고급주거단지
문화레저시설 국제학교 메디컬센터
1만5천석 규모의 슈퍼 아레나 건설
대형 테마파크등으로 내외국인 및
가족단위 관광객 유치 목표
자료 각사 언론자료 취합 HMC투자증권 정리
２９
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
리포 그룹의
사업 중단 선언
lsquo인스파이어rsquo가 제 3사업자로 선정되며 본격적인 3자 경쟁구도를 다져갔던 찰나 LOCZ 지
분의 60를 보유한 인도네시아 화교계 자본인 lsquo리포그룹rsquo이 영종도 복합리조트 사업에서 지분
매각을 통한 철수를 선언하여 LOCZ 리조트 사업이 불투명해졌다
우리나라는
영종도에
복합리조트 개발 중
우리나라도 세계적인 추세에 발 맞추고 경쟁 국가들 대비 경쟁력을 갖추기 위하여 인천공항과
가까운 영종도에 복합 리조트를 진행 중이다 총 3곳이 개발에 참여하여lsquo파라다이스-세가사미
(파라다이스시티)rsquo와lsquo리포-시저스(LOCZ)rsquo그리고 lsquo모히건 선-KCC(인스파이어)rsquo가 최근
제 3사업자로 선정되었다
lt그림87gt 파라다이스 시티 조감도 lt그림88gt LOCZ 리조트 조감도
자료 파라다이스 HMC투자증권 자료 인천경제자유구역청 HMC투자증권
lt그림89gt 인스파이어 리조트 조감도 lt그림90gt 인천국제공항 제 2여객 터미널 조감도
자료 인스파이어 HMC투자증권 자료 인천국제공항공사 HMC투자증권
lt표15gt 인천국제공항 제 2여객 터미널
12단계 공사(현재) 3단계 공사(증설) 공사 후 전체규모
부지면적 2219만msup2 141만msup2 2270만msup2
여객터미널 49만msup2 35만msup2 84만msup2
계류장(항공기 대는 곳) 144개 86개 230개
활주로 3개 신설 없음 3개
연간 여객 처리능력 4400만 명 1800만 명 6200만 명
연간 화물 처리능력 450만 t 130만 t 580만 t
사업비 8조 7241억원(1992~2008년) 4조 386억원(2010~2017년)
자료 인천국제공항공사 HMC투자증권 정리
３０
INDUSTRY REPORT
영종도 Paradise City
파라다이스의
미래가 걸린
Paradise City
국내 외국인 카지노 업계도 변화하는 현실에 맞춰서 파라다이스 그룹은 미국 라스베가스 카지
노들의 대형 리조트화 추세에 맞추어 마카오amp싱가포르 등의 대규모 IR투자에 대응하여 인천 영
종도에lsquoParadise Cityrsquo를 추진 중이다 기존 중국인 VIP 위주의 카지노 성장 한계를 극복하고
Mass 고객 확대를 통한 수익률 증대와 다변화를 추구하고 기존 고객 유지 및 증가하는 관광객
수요에도 부응하기 위한 전략이다
총 투자규모 13조원의
복합리조트(IR)
Paradise City는 파라다이스 그룹과 일본 Sega Sammy Holdings가 5545의 비율로 총 13조
원의 비용을 투자하여 2014년 말부터 기공식을 하고 공사를 진행하고 있다 2017년 상반기까지
1-1단계 오픈이 목표이며 현재까지의 1-1단계 공사진행률은 40이고 2017년 말까지 1-2단계
를 완료하여 Grand Open을 하는 것이 최종 목표이다
VIP비중을 줄이고
Mass비중 확대 기대
인천국제공항 인근에 위치하여 동북아 주요 도시에서 비행기로 4시간 이내의 뛰어난 지리적 접
근성과 인접 인구 14억의 훌륭한 잠재시장을 가지고 있다 Paradise City는 322642msup2의 대지
에 특 1급 호텔amp외국인 전용 카지노 쇼핑시설 등의 레저시설도 제공하며 서울을 비롯한 수도권
과의 연결 측면도 우수하여 국내외 Mass 고객의 증대가 예상된다 현재 카지노에서 Mass가 수익
에서 차지하는 비중이 10 내외였지만 복합리조트가 본격적으로 가동되면 Mass의 수익기여비
중이 최대 30대까지 증가할 수 있을 것이다
복합리조트의
장단점
Paradise City가 본격적으로 가동되면 Mass비중 확대로 인한 홀드율의 증가로 수익성 개선이
기대되며(VIP대비 3배 가까운 수익률) VIP 감소로 콤프(Comp)비용 감소로 매출원가의 하락이
예상된다 또한 Paradise City는 자가 운영이라 콤프에서 60 이상의 비중을 차지하는 호텔료의
감소가 기대되며 국내 최초로 오픈되는 IR이라서 시장선점 효과도 기대된다
그러나 예정대로 영종도 IR이 진행된다면 2곳(LOCZ 인스파이어)의 인접 경쟁자가 생기며
마카오 싱가포르 등의 동남아시아 경쟁자들과도 경쟁을 해야 한다 또한 2017년 오픈 이후에도
초기 마케팅 비용의 집행과 국내 첫 IR이라는 점을 감안하여 갖가지 시행착오도 뒤따를 우려가
있고 대외적인 악재(예 경기불황)가 겹칠 경우 대규모 초기 비용으로 인한 부담감이 뒤따른다
마지막으로 Paradise City 외인 카지노 개장은 기존의 서울 워커힐 사업장 고객을 감소시키는 요
인으로 작용할 가능성이 높다
lt표16gt Paradise City 내용
분류 특징
Main Hotel 711개의 호텔룸 (풀 빌라 포함)
Casino 테이블 160개 슬롯머신 350개 전자테이블게임 388개
Plaza 실내 테마파크 아트갤러리 대형미디어아트 쇼핑몰 패밀리 엔터
Public Spa 총 10075msup2의 시설과 FampB등의 부대시설
Boutique Hotel 다양한 문화 콘텐츠와 오브제가 포함된 103개의 호텔룸
자료 파라다이스 HMC투자증권 정리
３１
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
현재주가 (46)
상승여력
41100원
192
시가총액
발행주식수
자본금액면가
8793십억원
213941천주
107십억원500원
52주 최고가최저가 45250원35000원
일평균 거래대금 (60일) 13십억원
외국인지분율
주요주주
2886
한국광해관리공단 3627
주가상승률
절대주가()
상대주가(p)
1M
16
12
3M
63
46
6M
-33
-25
K-IFRS 연결 기준
(단위 원) EPS(16F) EPS(17F) TP
Befor13 - - -
After 2371 2655 49000
Consensus 2349 2597 49600
Cons 차이 10 22 -12
최근 12개월 주가수익률
0
20
40
60
80
100
120
140
1504 1506 1508 1510 1512 1602 1604
강원랜드
KOSPI
자료 WiseFn HMC투자증권
강원랜드(035250) BUY TP 49000원
여행카지노스몰캡 Analyst 유성만 02) 3787-2574 airriohmcibcom
견조한 성장과 복합리조트로의 변화
요약 실적 및 Valuation 구분 매출액 영업이익 순이익 EBITDA EPS 증감율 PER PBR EVEBITDA ROE 배당수익률
(십억원) (십억원) (십억원) (십억원) (원) () (배) (배) (배) () ()
2014 1497 513 359 589 1680 208 181 24 88 138 28
2015 1634 595 442 670 2064 229 186 27 97 155 26
2016F 1776 664 507 741 2371 149 174 27 93 161 29
2017F 1914 738 568 821 2655 120 155 24 81 164 33
2018F 2103 831 643 918 3007 133 137 22 68 169 37
K-IFRS 연결 기준
1) 투자포인트 및 결론
- 강원랜드에 대하여 투자의견 매수 목표주가 49000원으로 커버리지 개시함
- 국내 유일의 내국인 출입 카지노로서 외인 카지노 대비 중국인 VIP관련 이슈와 무관
- 전체 고객의 80이상이 Mass고객이라는 훌륭한 고객구조
- 호텔 콘도 골프장 스키장 컨벤션 등 복합리조트(IR)시설 이미 보유
- 워터파크 완공시 4계절 테마파크로 발돋음하여 방문객 증가 예상
- 제 2 영동고속도로 개통 및 평창동계올림픽 등 장기적으로 다양한 호재
2) 주요이슈 및 실적전망
- 1분기 예상 매출액은 4544억 영업이익은 1744억원으로 전년대비 각각 68 29의
안정적인 성장세 예상 방문객은 81만명 전망
- 올해 예상 매출액과 영업이익은 전년대비 각각 87 115 증가한 178조원amp6641억원
전망 카지노 부문의 견실한 성장세가 견조한 실적 상승을 이끌고 어려운 카지노 환경속
에서 외인 카지노 대비 양호한 성장세 지속
- 높은 Mass고객 비중으로 20 이상의 높은 홀드율은 수익성 향상의 주된 요인
- 최근 논의된 레저세 부과 관련 이슈는 반영시에 페광발전기금의 감소로 이어져서 실현
가능성이 높지 않으나 평창동계올림픽까지 이슈화 될 것
3) 주가전망 및 Valuation
- 작년 초 대비 주가는 356 상승하여 타 카지노주 대비 뛰어한 수익률 시현
- 최근 총선을 맞이하여 여당의 lsquo레저세rsquo부과 이슈로 단기적으로 주가가 하락하였으나 실현
가능성이 많지 않으며 실적의 성장세 지속으로 주가는 우상향 기대
- 목표주가 49000원은 Target PE 205배에 16F EPS 2371원을 적용하여 산출함 Target PE
은 마카오 카지노주 12M FWD 평균 PE대비 강원랜드의 직전 5년간 할인률 144 적용
Company Note 2016 04 07
COVERAGE INTIATION
３２
INDUSTRY REPORT
16F EPS 2371원
Target PE multiple 205배
적용한 강원랜드
목표주가 49000원
강원랜드의 목표주가를 49000원으로 제시하며 투자의견 BUY를 제시한다 강원랜드 가치평
가에 있어서 PE Valuation방식을 사용하였다 강원랜드의 16F EPS 2371원에 Target PE
multiple은 마카오 카지노주 12M PE 평균값 240배에 할인율 144를 적용하여 산출하였다
주당 적정가격은 49000원으로 산출된다 동사는 국내 유일의 내국인 출입 카지노로서 카지노
본업에서도 꾸준한 성장세가 예상되고 호텔 콘도 스키장 골프장 등의 복합리조트(IR)시설이 갖
춰져 있으며 2018년에 워터파크 완공과 평창 동계올림픽이 개최되면서 방문객의 증가와 더불어
실적 향상이 예상된다 목표주가는 현재 주가 대비 192의 상승여력이 있으며 목표주가는
2016년 예상 BPS 32배 2017년 예상 BPS 29배 수준이다
lt표1gt 강원랜드 PE Valuation
항목 추정치 비고
2016년 연결 순이익(십억원) 5073
주당순이익(원) 2371 16F EPS
Target PE(배) 205 마카오 카지노주 12 M FWD PE평균값에 144 할인값
적정주가(원) 48717
목표주가(원) 49000
현재주가(원) 41100
상승여력() 192
자료 강원랜드 Bloomberg HMC투자증권
lt표2gt 마카오 카지노주 12M FWD PE
Galaxy MGM
China Wynn SJM
Sands
China Melco Crown 평균값
12M Forward PE 213 188 219 154 226 441 240
자료 Bloomberg HMC투자증권
lt표3gt 강원랜드의 마카오 카지노주 대비 직전 5년간(2011년~2015년) 평균 PE 할인률
강원랜드 파라다이스 GKL 마카오 카지노주
직전 5개년 평균 PE 180 219 163 210
차이 -144 42 -221
주 마카오 카지노주(MGM Galaxy Wynn SJM Sands China Melco Crown)
자료 각사 Bloomberg HMC투자증권
３３
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
국내 유일의
내국인 출입 카지노
강원랜드는 폐광지역 경제 발전과 관광산업 육성을 위하여 설립된 국내 유일의 내국인 출입가
능 카지노로서 외인 카지노인 파라다이스 GKL과는 달리 중국인 VIP 감소에 따른 영향이 없다
또한 Mass고객의 비중이 높다는 점과 마카오 싱가포르와 같은 복합리조트(IR)이 이미 갖춰져
있다는 점이다 위의 2가지 장점을 가지고 강원랜드는 꾸준한 성장이 가능하다
lt그림1gt 강원랜드 방문자 증가율 lt그림2gt 강원랜드 전체 드랍액과 홀드율 추이
-6
-4
-2
0
2
4
6
8
10
0
200
400
600
800
1000
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
방문자 (좌)
증가율 (우)
(천명)
18
20
22
24
26
28
30
0
400
800
1200
1600
2000
2400
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
Drop(좌)
홀드율(우)
(십억원)
자료 강원랜드 HMC투자증권 자료 강원랜드 HMC투자증권
lt그림3gt 강원랜드 테이블 드랍액amp홀드율 추이 lt그림4gt 강원랜드 머신 드랍액amp홀드율 추이
12
14
16
18
20
22
24
0
200
400
600
800
1000
1200
1400
1600
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
Drop (좌) 홀드율 (우)(십억원)
-9
1
11
21
31
41
0
100
200
300
400
500
600
700
800
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
Drop (좌) 홀드율 (우)(십억원)
자료 강원랜드 HMC투자증권 자료 강원랜드 HMC투자증권
lt그림5gt 강원랜드 고객별 매출액 구성 비중 lt그림6gt 강원랜드 1인당 드랍액(테이블+머신)
0
20
40
60
80
100
1Q10 4Q10 3Q11 2Q12 1Q13 4Q13 3Q14 2Q15
머신게임 Mass VIP
000
050
100
150
200
250
300
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
(백만원)
자료 강원랜드 HMC투자증권 자료 강원랜드 HMC투자증권
３４
INDUSTRY REPORT
매출비중 카지노 95
Non-gaming 5
강원랜드는 2015년도 4분기 기준 카지노 매출이 전체의 953를 차지하며 비(非) 카지노 매
출이 47를 차지한다 호텔amp테마마크 매출비중이 17 골프장이 02 스키+콘도가 27를
차지했다
높은 Mass 비중amp
복합리조트 보유amp
워터파크 공사 중
전체 고객 중 80 이상의 높은 Mass 비중을 홀드율을 높이면서 수익성을 개선시키는데 매우
유리하며 Non-Gaming 기반(스키장 골프 호텔 컨벤션 등)을 이미 갖추었고 2017년말에 워
터파크가 부분 개장하며 2018년도 중순에는 완전 개장한다 총 투자비용 1700여 억원을 투입한
워터파크 완공시에 스키장 골프장과 더불어 4계절 테마파크로 Level-up 되며 평창 동계올림픽
을 앞두고 본격적인 방문객 증가가 예상된다
lt그림7gt 강원랜드 사업부별 매출액 비중(15년 4분기) lt그림8gt 강원랜드 카지노 매출액amp매출총이익률 추이
카지노
953
호텔amp테마파크
17
골프장
02스키+콘도
27
40
45
50
55
60
65
70
0
100
200
300
400
500
600
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
매출액 (좌)
매출총이익률 (우)
(십억원)
자료 강원랜드 HMC투자증권 자료 강원랜드 HMC투자증권
lt그림9gt 강원랜드 워터파크 조감도
자료 강원랜드
３５
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
2016년 예상
매출액 1조 7764억원
영업이익 6641억원 전망
올해 예상 매출액은 1조 7764억원 영업이익은 6641억원으로 전년 대비 각각 87 115
상승할 것으로 보인다 주 요인은 본업인 방문자 증가와 양호한 홀드율 유지에 따른 매출액과 이
익의 증가에 기인할 것으로 예상한다 1분기 예상 매출액은 4544억원 영업이익은 1744억원으
로서 전년 대비 각각 68 29 성장하며 견실한 성장세를 이어나갈 것으로 전망한다
lt그림10gt 강원랜드 PE Band lt그림11gt 강원랜드 PB Band
0
20000
40000
60000
80000
1012 1112 1212 1312 1412 1512 1612
주가 30x 25x
20x 15x 10x
(원)
0
20000
40000
60000
80000
1012 1112 1212 1312 1412 1512 1612
주가 5x 4x
3x 2x 1x
(원)
자료 강원랜드 HMC투자증권 자료 강원랜드 HMC투자증권
lt표4gt 강원랜드 실적추이 및 전망 (단위 십억원 천명)
1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16F 2Q16F 3Q16F 4Q16F 1Q17F 2Q17F 3Q17F 4Q17F 2015 2016F 2017F
방문자수 8009 7232 8515 7578 8089 7521 8771 7805 8413 7822 9297 8273 31334 32186 33805
증가율() 75 40 22 00 10 40 30 0 40 40 60 60 34 27 50
Drop액 17035 16366 17331 16660 18050 16811 19637 17504 19024 17718 21095 18804 67392 72002 76642
증가율() 146 73 46 71 60 27 133 51 54 54 74 74 83 68 64
매출액 4254 3889 4135 4059 4544 4057 4821 4342 4840 4333 5243 4727 16337 17764 19143
증가율() 140 93 50 86 68 43 166 70 65 68 88 89 92 87 78
Casino 3957 3787 3950 3867 4234 3949 4630 4138 4517 4220 5041 4509 15561 16951 18287
Non-Casino 297 102 185 192 310 108 190 204 323 113 202 218 776 813 856
영업이익 1694 1479 1579 1202 1744 1544 1947 1406 1911 1691 2177 1599 5954 6641 7377
증가율() 231 197 189 08 29 44 233 170 96 95 118 137 160 115 111
OPM() 398 380 382 296 384 381 404 324 395 390 415 338 364 374 385
당기순이익 1323 973 1190 930 1358 1076 1535 1104 1504 1204 1720 1252 4416 5073 5680
증가율() 249 -32 128 963 26 105 290 188 107 119 120 134 229 149 120
NPM() 311 250 288 229 299 265 318 254 311 278 328 265 270 286 297
자료 강원랜드 HMC투자증권
３６
INDUSTRY REPORT
(단위 십억원) (단위 십억원)
포괄손익계산서 2014 2015 2016F 2017F 2018F 재무상태표 2014 2015 2016F 2017F 2018F
매출액 1497 1634 1776 1914 2103 유동자산 1372 1750 1995 2249 2600
증가율 () 99 92 87 78 99 현금성자산 102 106 315 420 559
매출원가 722 760 815 854 901 단기투자자산 1226 1600 1632 1776 1983
매출원가율 () 483 465 459 446 428 매출채권 5 5 5 6 6
매출총이익 774 874 962 1060 1203 재고자산 1 2 1 2 2
매출이익률 () 517 535 541 554 572 기타유동자산 38 39 41 45 50
증가율 () 219 129 100 103 134 비유동자산 2003 1940 2053 2189 2302
판매관리비 261 279 297 323 372 유형자산 1388 1354 1438 1536 1593
판관비율 () 174 171 167 169 177 무형자산 3 3 2 1 1
EBITDA 589 670 741 821 918 투자자산 435 411 440 479 535
EBITDA 이익률 () 393 410 417 429 437 기타비유동자산 177 173 173 173 173
증가율 () 267 137 107 107 119 기타금융업자산 0 0 0 0 0
영업이익 513 595 664 738 831 자산총계 3375 3691 4048 4438 4902
영업이익률 () 343 364 374 385 395 유동부채 625 665 711 774 864
증가율 () 322 160 115 111 126 단기차입금 0 0 0 0 0
영업외손익 3 -2 11 16 22 매입채무 3 4 4 4 5
금융수익 45 43 42 48 54 유동성장기부채 0 0 0 0 0
금융비용 0 0 0 0 0 기타유동부채 621 661 707 770 859
기타영업외손익 -42 -44 -32 -32 -32 비유동부채 45 28 30 33 37
종속관계기업관련손익 -20 0 0 0 0 사채 0 0 0 0 0
세전계속사업이익 496 594 675 753 853 장기차입금 0 0 0 0 0
세전계속사업이익률 331 364 380 394 405 장기금융부채 (리스포함) 0 0 0 0 0
증가율 () 259 198 136 116 132 기타비유동부채 45 28 30 33 37
법인세비용 137 152 168 185 209 기타금융업부채 0 0 0 0 0
계속사업이익 359 442 507 568 643 부채총계 670 693 741 807 901
중단사업이익 0 0 0 0 0 지배주주지분 2705 2997 3306 3631 4001
당기순이익 359 442 507 568 643 자본금 107 107 107 107 107
당기순이익률 () 240 270 286 297 306 자본잉여금 129 129 129 129 129
증가율 () 208 229 149 120 133 자본조정 등 -174 -174 -174 -174 -174
지배주주지분 순이익 359 442 507 568 643 기타포괄이익누계액 1 0 0 0 0
비지배주주지분 순이익 0 0 0 0 0 이익잉여금 2642 2935 3244 3568 3939
기타포괄이익 -24 23 0 0 0 비지배주주지분 0 0 0 0 0
총포괄이익 336 465 507 568 643 자본총계 2705 2998 3306 3631 4002
(단위 십억원) (단위 원배)
현금흐름표 2014 2015 2016F 2017F 2018F 주요투자지표 2014 2015 2016F 2017F 2018F
영업활동으로인한현금흐름 510 575 630 712 818 EPS(당기순이익 기준) 1680 2064 2371 2655 3007
당기순이익 359 442 507 568 643 EPS(지배순이익 기준) 1680 2064 2371 2655 3007
유형자산 상각비 74 74 76 82 87 BPS(자본총계 기준) 12645 14012 15455 16971 18704
무형자산 상각비 1 1 1 1 0 BPS(지배지분 기준) 12644 14011 15454 16970 18703
외환손익 0 0 0 0 0 DPS 850 980 1201 1345 1523
운전자본의 감소(증가) 26 22 46 61 88 PER(당기순이익 기준) 181 186 174 155 137
기타 50 37 0 0 0 PER(지배순이익 기준) 181 186 174 155 137
투자활동으로인한현금흐름 -427 -399 -222 -364 -407 PBR(자본총계 기준) 24 27 27 24 22
투자자산의 감소(증가) 29 25 -29 -39 -56 PBR(지배지분 기준) 24 27 27 24 22
유형자산의 감소 0 0 0 0 0 EVEBITDA(Reported) 88 97 93 81 68
유형자산의 증가(CAPEX) -80 -40 -161 -180 -145 배당수익률 28 26 29 33 37
기타 -377 -383 -32 -145 -206 성장성 ()
재무활동으로인한현금흐름 -148 -172 -199 -244 -273 EPS(당기순이익 기준) 208 229 149 120 133
장기차입금의 증가(감소) 0 0 0 0 0 EPS(지배순이익 기준) 208 229 149 120 133
사채의증가(감소) 0 0 0 0 0 수익성 ()
자본의 증가 0 0 0 0 0 ROE(당기순이익 기준) 138 155 161 164 169
배당금 -148 -172 -199 -244 -273 ROE(지배순이익 기준) 138 155 161 164 169
기타 0 0 0 0 0 ROA 111 125 131 134 138
기타현금흐름 0 0 0 0 0 안정성 ()
현금의증가(감소) -65 4 209 105 139 부채비율 248 231 224 222 225
기초현금 167 102 106 315 420 순차입금비율 -491 -569 -589 -605 -635
기말현금 102 106 315 420 559 이자보상배율 20737 26238 21814 23472 26724
K-IFRS 연결 기준
３７
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
파라다이스(034230) BUY TP 20000원
여행카지노스몰캡 Analyst 유성만 02) 3787-2574 airriohmcibcom
긴 안목으로 Paradise City를 보자 현재주가 (46)
상승여력
15450원
294
시가총액
발행주식수
자본금액면가
1405십억원
90943천주
47십억원500원
52주 최고가최저가 32300원13750원
일평균 거래대금 (60일) 13십억원
외국인지분율
주요주주
773
파라다이스글로벌
외 11인 4671
주가상승률
절대주가()
상대주가(p)
1M
-39
-70
3M
-128
-143
6M
-377
-381
K-IFRS 연결 기준
(단위 원) EPS(16F) EPS(17F) TP
Before - - -
After 786 1005 20000
Consensus 814 916 20600
Cons 차이 -35 97 -29
최근 12개월 주가수익률
0
20
40
60
80
100
120
140
160
1504 1507 1510 1601 1604
파라다이스
KOSDAQ
자료 WiseFn HMC투자증권
요약 실적 및 Valuation 구분 매출액 영업이익 순이익 EBITDA EPS 증감율 PER PBR EVEBITDA ROE 배당수익률
(십억원) (십억원) (십억원) (십억원) (원) () (배) (배) (배) () ()
2014 676 79 96 101 1060 -48 223 21 173 111 25
2015 615 58 65 86 717 -323 246 16 193 64 21
2016F 696 94 71 152 786 96 186 12 110 69 31
2017F 762 121 91 202 1005 278 145 12 84 84 38
2018F 817 132 100 223 1102 97 132 11 76 88 38
K-IFRS 연결 기준
1) 투자포인트 및 결론
- 파라다이스에 대하여 투자의견 매수 목표주가 20000원으로 커버리지 개시함
- 워커힐 제주 그랜드 인천 부산 제주 롯데에서 외국인 카지노 운영amp시장 MS 51
- 부산 파라다이스 호텔amp도고스파 등 비 카지노 사업도 영위
- 매출 비중은 카지노 88 비(非)카지노 12 차지
- 인천 영종도에 복합리조트(IR)인 Paradise City 진행 중이며 새로운 성장동력원 기대
2) 주요이슈 및 실적전망
- 올해 1분기 매출액은 전년대비 각각 45 증가한 1674억 영업이익은 32 감소한 233
억을 기록할 것으로 전망되며 매출액기준 전년도 대비 성장세로 전환했다는 점에 의미가
있으며 2분기부터 본격적인 수익성 개선 기대
- 2016년 연결기준 매출액은 6957억원 영업이익 935억으로 전년동기대비 각각 131
604 증가할 것으로 예상되며 작년 대비 기저효과와 중국인 VIP감소로 비용절감으로
인한 매출원가 개선과 중국인 외 기타 VIP 및 Mass고객 수익 확대
- 작년 3분기부터 통합된 부산 카지노의 반영 결과가 올해부터는 본격적으로 나타날 것으
로 전망 제주 롯데 카지노는 2018년 하반기에나 통합 가능
- 마카오 시장이 올해 초부터 턴 어라운드 기미를 보이면서 외인 카지노 시장에도 청신호
- 영종도 복합리조트는 경쟁자인 LOCZ의 철수 우려 등 다양한 전망이 혼재하지만 장기적
관점에서는 Non-Gaming분야 개발을 통한 성장스토리에 주목
3) 주가전망 및 Valuation
- 작년 초 대비 주가는 338 하락하였으나 최근에는 하향 안정화 추세
- 내년도 영종도 Paradise City가 영업개시 이후에 내외국인 Mass고객 증대로 인한 외형성
장 및 수익성 증대가 기대됨
- 목표주가 2만원은 Target PE 25배에 16F EPS 786원을 적용하여 산출함 Target PE은 마
카오 카지노주 12M FWD 평균 PE대비 파라다이스의 직전 5년간 할증률 42 적용
Company Note 2016 04 07
COVERAGE INTIATION
３８
INDUSTRY REPORT
16F EPS 786원
Target PE multiple 250배
적용한 파라다이스
목표주가 20000원
파라다이스의 목표주가를 20000원으로 제시하며 투자의견 BUY를 제시한다 파라다이스 가치
평가에 있어서 PE Valuation방식을 사용하였다 파라다이스의 16F EPS 786원에 Target PE
multiple은 마카오 카지노주 12M FWD PE에 42를 할증한 250배를 적용하여 산출하였다
파라다이스는 지난 5년간(2011년~2015년) 마카오 카지노주 대비 PE 를 42 할증 받았기 때문
이다 주당 적정주가는 20000원으로 산출된다 인천 영종도의 Paradise City를 통해 복합리조
트(IR)로서의 변화를 꾀하고 있다
lt표1gt 파라다이스 PE Valuation
항목 추정치 비고
2016년 연결 순이익(십억원) 753
주당순이익(원) 786 16F EPS
적정 PE(배) 250 마카오 카지노주 12 M FWD PE평균값에 42 할증값
적정주가(원) 19661
목표주가(원) 20000
현재주가(원) 15450
상승여력() 294
자료 파라다이스 Bloomberg HMC투자증권
lt표2gt 마카오 카지노주 12M FWD PE
Galaxy MGM
China Wynn SJM
Sands
China Melco Crown 평균값
12M Forward PE 213 188 219 154 226 441 240
자료 Bloomberg HMC투자증권
lt표3gt 파라다이스의 마카오 카지노주 대비 직전 5년간(2011년~2015년) 평균 PE 할인률
강원랜드 파라다이스 GKL 마카오 카지노주
직전 5개년 평균 PE 180 219 163 210
차이 -144 42 -221
주 마카오 카지노주(MGM Galaxy Wynn SJM Sands China Melco Crown)
자료 각사 Bloomberg HMC투자증권
３９
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
전국 5곳에
외국인 카지노 운영
매출비중은 88
파라다이스는 서울 워커힐 제주 그랜드 호텔 인천 부산 제주 롯데의 총5군데의 외국인 출입
카지노를 운영 중이며 외인 카지노 업계 1위의 MS 511를 차지하고 있다 제주 롯데를 제외한
4곳이 연결실적에 포함되고 제주 롯데를 제외하면 MS는 488이다 워커힐 카지노가 전체 카
지노 매출의 60 이상을 차지하며 작년 3분기부터 부산 카지노의 연결 편입으로 외형성장이 진
행되고 있다 제주 롯데는 2018년 하반기 이후에나 연결 편입이 가능할 전망이다
중국인 VIP 회복세와
기타 VIP로 타개 노력
중국인 VIP 감소로 작년 한해 실적과 주가가 큰 폭의 하락세를 보였지만 올해는 중국인 감소
세가 완만해지고 과거의 주 고객이었던 일본인 VIP를 비롯한 기타 VIP 및 Mass고객 증대를 통
한 수익 다변화로 현재의 위기를 타개하려고 노력하고 있다 올해 1분기 중국인 VIP 수치는 전년
동기대비 31증 증가세를 보였으며 작년 4분기에 이어서 점진적인 중국인 VIP 안정세가 지속
되고 있다
lt그림1gt 파라다이스 매출액과 영업이익 추이 lt그림2gt 파라다이스 드랍액과 홀드율 추이
-10
-5
0
5
10
15
20
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30
-50
0
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100
150
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250
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
매출액(좌)
영업이익(좌)
영업이익률(우)
(십억원)
9
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1000
1200
1400
1600
1Q13 4Q13 3Q14 2Q15 1Q16F 4Q16F 3Q17F
Drop액(좌)
홀드율(우)
(십억원)
자료 파라다이스 HMC투자증권 자료 파라다이스 HMC투자증권
lt그림3gt 파라다이스 중국인 VIP추이 lt그림4gt 파라다이스 일본인 VIP추이
-50
-30
-10
10
30
50
0
5
10
15
20
25
30
1Q13 4Q13 3Q14 2Q15 1Q16
중국인 VIP(좌) QoQ(우)(천명)
-50
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-10
10
30
50
0
5
10
15
20
25
1Q13 4Q13 3Q14 2Q15 1Q16
일본인 VIP(좌) QoQ(우)(천명)
자료 파라다이스 HMC투자증권 자료 파라다이스 HMC투자증권
４０
INDUSTRY REPORT
lt그림5gt 파라다이스 카지노 매출 추이 lt그림6gt 파라다이스 1인당 드랍액 추이
-30
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60
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150
200
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
카지노 매출액(좌)
YoY(우)
(십억원)
-40
-20
0
20
40
60
80
100
0
2
4
6
8
10
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
인당Drop액(좌)
YoY(우)
(백만원)
자료 파라다이스 HMC투자증권 자료 파라다이스 HMC투자증권
부산 파라다이스 호텔amp
도고스파 등 운영
Non-Casino 비중은 12
파라다이스의 Non-Casino 매출 비중은 12를 차지한다 그 중에서 부산과 인천의 파라다이
스 호텔과 도고스파 관련 매출이 대부분을 차지한다 호텔amp스파 부문은 향후에도 꾸준히 전체 매
출의 10대의 비중을 차지할 것으로 예상되며 부산과 인천의 파라다이스 호텔은 부산amp인천 카
지노의 고객증대에도 기여할 전망이다
lt그림7gt 파라다이스 호텔amp스파 매출 추이 lt그림8gt 파라다이스 국가별 방문객 비중
9
11
13
15
17
19
0
5
10
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20
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30
35
1Q13 4Q13 3Q14 2Q15 1Q16F 4Q16F 3Q17F
SpaampHotel 매출액(좌)
매출비중(우)
(십억원)
0
20
40
60
80
100
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
일본 중국 기타
자료 파라다이스 HMC투자증권 자료 파라다이스 HMC투자증권
lt그림9gt 부산 파라다이스 호텔 lt그림10gt 파라다이스 도고스파
자료 파라다이스 HMC투자증권 자료 파라다이스 HMC투자증권
４１
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
2016년도 예상
매출액 6957억원
영업이익 935억원
파라다이스는 작년도 기저효과가 올해 본격적으로 나타나면서 예상 매출액 6957억원 영업
이익 935억을 기록하여 전년대비 각각 131와 604 상승할 것으로 예상된다 특히 중국
인 VIP 감소에 따른 Comp비용 감소로 인한 매출원가 하락으로 영업이익의 개선세가 뚜렷할
전망이다
lt그림11gt 파라다이스 PE Band lt그림12gt 파라다이스 PB Band
0
10000
20000
30000
40000
50000
60000
1112 1212 1312 1412 1512 1612
주가 35x 30x
25x 20x 15x
(원)
0
10000
20000
30000
40000
50000
60000
70000
1112 1212 1312 1412 1512 1612
주가 5x 4x
3x 2x 1x
(원)
자료 파라다이스 HMC투자증권 자료 파라다이스 HMC투자증권
lt표4gt 파라다이스 실적 전망 (단위 십억원 천명)
1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16F 2Q16F 3Q16F 4Q16F 1Q17F 2Q17F 3Q17F 4Q17F 2015 2016F 2017F
매출액 1514 1430 1428 1782 1581 1783 1778 1815 1851 1903 1951 1949 6154 7003 7654
증가율() -112 -171 -173 -06 45 247 246 18 106 100 91 77
138 93
Casino 1312 1227 1175 1568 1372 1572 1516 1593 1636 1687 1681 1720 5282 6099 6725
워커힐 909 829 769 1048 835 766 666 781 714 645 548 635 3556 3048 2542
제주
그랜드 163 157 95 80 128 114 77 82 106 95 67 72 495 402 339
인천 262 254 143 293 211 219 181 198 180 189 157 160 952 810 686
부산 173 220 176 163 201 171 181 216 207 170 196 236 732 770 809
Non-
Casino 202 203 253 214 209 211 262 222 215 217 269 228 872 904 929
영업이익 226 132 115 110 219 205 238 273 295 270 317 335 583 944 1217
증가율() -293 -552 -605 흑전 -32 550 1076 1481 264 362 324 229
618 290
OPM() 149 93 80 62 138 115 134 151 159 142 163 172 95 135 159
당기순이익 405 126 123 64 178 167 191 217 233 215 252 267 719 759 967
증가율() -205 -471 -521 203 -560 317 556 2366 231 331 312 233
56 274
NPM() 268 88 86 36 113 93 107 120 126 113 129 137 117 108 126
자료 파라다이스 HMC투자증권
４２
INDUSTRY REPORT
(단위 십억원) (단위 십억원)
포괄손익계산서 2014 2015 2016F 2017F 2018F 재무상태표 2014 2015 2016F 2017F 2018F
매출액 676 615 700 765 821 유동자산 705 698 717 810 854
증가율 () 88 -90 138 93 73 현금성자산 332 339 352 417 434
매출원가 532 493 533 563 602 단기투자자산 312 320 325 350 375
매출원가율 () 787 801 761 736 733 매출채권 34 24 25 27 29
매출총이익 144 123 168 202 219 재고자산 3 3 3 3 3
매출이익률 () 213 199 239 264 267 기타유동자산 25 12 13 13 14
증가율 () -178 -149 368 204 85 비유동자산 897 1296 1645 1731 1806
판매관리비 65 64 73 80 86 유형자산 550 831 1179 1265 1341
판관비율 () 96 104 105 105 105 무형자산 186 280 280 276 272
EBITDA 101 86 153 203 223 투자자산 39 50 51 55 58
EBITDA 이익률 () 150 140 219 265 272 기타비유동자산 122 135 135 135 135
증가율 () -323 -154 783 323 102 기타금융업자산 0 0 0 0 0
영업이익 79 58 94 122 133 자산총계 1602 1994 2362 2541 2661
영업이익률 () 117 95 135 159 162 유동부채 335 240 243 258 273
증가율 () -402 -262 618 290 93 단기차입금 45 36 36 36 36
영업외손익 40 22 7 7 8 매입채무 2 2 2 2 2
금융수익 12 12 11 12 13 유동성장기부채 13 10 10 10 10
금융비용 3 3 7 10 11 기타유동부채 276 192 195 210 224
기타영업외손익 31 13 3 5 6 비유동부채 89 468 789 894 940
종속관계기업관련손익 0 -1 0 0 0 사채 0 0 0 0 0
세전계속사업이익 119 79 101 129 141 장기차입금 23 395 715 815 855
세전계속사업이익률 176 129 145 168 172 장기금융부채 (리스포함) 0 2 2 2 2
증가율 () -160 -335 279 274 98 기타비유동부채 66 71 72 78 83
법인세비용 14 24 25 32 35 기타금융업부채 0 0 0 0 0
계속사업이익 105 55 76 97 106 부채총계 424 707 1032 1152 1213
중단사업이익 04 165 0 0 0 지배주주지분 1010 1023 1063 1116 1170
당기순이익 106 72 76 97 106 자본금 47 47 47 47 47
당기순이익률 () 157 117 108 126 129 자본잉여금 295 295 295 295 295
증가율 () -18 -321 57 274 98 자본조정 등 -17 -26 -26 -26 -26
지배주주지분 순이익 96 65 72 92 101 기타포괄이익누계액 -1 1 1 1 1
비지배주주지분 순이익 9 7 4 5 5 이익잉여금 687 706 746 800 854
기타포괄이익 -2 -2 0 0 0 비지배주주지분 168 264 268 272 278
총포괄이익 104 70 76 97 106 자본총계 1178 1287 1330 1389 1448
(단위 십억원) (단위 원배)
현금흐름표 2014 2015 2016F 2017F 2018F 주요투자지표 2014 2015 2016F 2017F 2018F
영업활동으로인한현금흐름 135 -1 138 195 214 EPS(당기순이익 기준) 1164 790 835 1063 1167
당기순이익 106 72 76 97 106 EPS(지배순이익 기준) 1060 717 793 1010 1109
유형자산 상각비 18 22 52 74 84 BPS(자본총계 기준) 12955 14146 14630 15271 15923
무형자산 상각비 5 6 7 7 6 BPS(지배지분 기준) 11110 11245 11687 12275 12869
외환손익 -1 0 0 0 0 DPS 600 375 450 550 550
운전자본의 감소(증가) 27 -25 4 18 17 PER(당기순이익 기준) 203 223 173 135 123
기타 -19 -74 0 0 0 PER(지배순이익 기준) 223 246 182 143 130
투자활동으로인한현금흐름 -297 -398 -413 -192 -191 PBR(자본총계 기준) 18 12 10 09 09
투자자산의 감소(증가) -4 -10 -1 -4 -4 PBR(지배지분 기준) 21 16 12 12 11
유형자산의 감소 0 7 0 0 0 EVEBITDA(Reported) 173 193 109 83 75
유형자산의 증가(CAPEX) -77 -296 -400 -160 -160 배당수익률 25 21 31 38 38
기타 -215 -99 -12 -28 -27 성장성 ()
재무활동으로인한현금흐름 247 399 288 62 -7 EPS(당기순이익 기준) -18 -321 57 274 98
장기차입금의 증가(감소) -8 366 320 100 40 EPS(지배순이익 기준) -48 -323 105 274 98
사채의증가(감소) 0 0 0 0 0 수익성 ()
자본의 증가 196 0 0 0 0 ROE(당기순이익 기준) 102 58 58 71 75
배당금 -35 -43 -32 -38 -47 ROE(지배순이익 기준) 111 64 69 84 88
기타 94 76 0 0 0 ROA 75 40 35 39 41
기타현금흐름 -6 0 0 0 0 안정성 ()
현금의증가(감소) 80 0 14 65 16 부채비율 360 550 775 830 837
기초현금 252 339 339 352 417 순차입금비율 -478 -167 65 69 66
기말현금 332 339 352 417 434 이자보상배율 235 195 127 122 123
K-IFRS 연결 기준
４３
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
GKL (114090) BUY TP 30000원
여행카지노스몰캡 Analyst 유성만 02) 3787-2574 airriohmcibcom
일본인 VIP와 Silver고객에 집중 현재주가 (46)
상승여력
25800원
163
시가총액
발행주식수
자본금액면가
1596십억원
61856천주
31십억원500원
52주 최고가최저가 43000원20650원
일평균 거래대금 (60일) 8십억원
외국인지분율
주요주주
819
한국관광공사 5100
주가상승률
절대주가()
상대주가(p)
1M
-51
54
3M
-19
-35
6M
-332
-327
K-IFRS 별도 기준
(단위 원) EPS(16F) EPS(17F) TP
Before - - -
After 1604 1637 30000
Consensus 1667 1908 31000
Cons 차이 -38 -142 -32
최근 12개월 주가수익률
0
20
40
60
80
100
120
140
1504 1506 1508 1510 1512 1602 1604
GKL
KOSPI
자료 WiseFn HMC투자증권
요약 실적 및 Valuation 구분 매출액 영업이익 순이익 EBITDA EPS 증감율 PER PBR EVEBITDA ROE 배당수익률
(십억원) (십억원) (십억원) (십억원) (원) () (배) (배) (배) () ()
2014 541 148 117 159 1884 -153 171 46 93 282 31
2015 506 118 92 131 1483 -213 163 33 78 207 34
2016F 533 125 99 142 1604 82 146 29 63 207 40
2017F 566 127 101 144 1637 20 143 27 58 193 41
2018F 601 128 103 143 1673 22 140 25 55 183 41
K-IFRS 별도 기준
1) 투자포인트 및 결론
- GKL에 대하여 투자의견 매수 목표주가 30000원으로 커버리지 개시함
- 외인 카지노 MS의 40 차지(외인 카지노업계 2위)
- 경쟁사 대비 높은 일본인 고객을 바탕으로 일본인 VIP에 집중
- Silver(Premium Mass고객)고객 층을 발굴하여 수익성 개선 중(서울 힐튼점)
- 작년 말 복합리조트 분야에서 철수한 것이 현재 불확실성을 줄여주고 있음
2) 주요이슈 및 실적전망
- 1분기 실적은 매출액amp영업이익 YoY로 각각 135 369 하락한 1286억과 306억 예상
하며 전년대비 실적의 회복세는 2분기부터 시작될 전망
- 기존 중국인 VIP의 회복은 어려운 현실상 일본인 VIP와 Silver고객 위주의 마케팅 전략의
전환은 수익성 회복에 최적의 판단
- Silver고객 비중의 확대는 Comp비용의 감소를 가져와 매출원가의 개선이 기대되며 실적
측면에서도 우호적인 환경 조성
- 2016년 연결기준 매출액은 5328억원 영업이익 1255억으로 전년동기대비 각각 54
60 증가할 것으로 예상
- 마카오의 회복이라는 대외적 추세 전환과 고객 Mix 개선을 통한 수익성 증대라는 점에서
동사의 행보가 가장 빠름
3) 주가전망 및 Valuation
- 작년 초 대비 주가는 216 하락하였으나 최근 단기적 급등세를 보임
- 일본인 고객의 높은 비중을 바탕으로 일본인 VIP와 Silver고객(우수 Mass고객)위주의
마케팅 전략으로 발 빠르게 대응하며 실적 개선이 기대됨
- 목표주가 30000원은 Target PE 187배에 16F EPS 1604원을 적용하여 산출함 Target PE
은 마카오 카지노주 12M FWD 평균 PE대비 GKL의 직전 5년간 할인률 221 적용
Company Note 2016 04 07
COVERAGE INTIATION
４４
INDUSTRY REPORT
16년 예상 EPS 1604원
Target PE multiple 187배
적용한 GKL
목표주가 30000원
GKL의 목표주가를 30000원으로 제시하며 투자의견 BUY를 제시한다 GKL 가치평가에 있어
서 PE Valuation방식을 사용하였다 GKL의 16년 예상 EPS 1604원에 Target PE multiple은
마카오 카지노주 12M FWD PE에 221를 할인한 187배를 적용 산출하였다 주당 적정가격은
30000원으로 산출된다 동사는 경쟁사 대비 높은 일본인 고객층을 바탕으로 일본인 VIP와
Silver 고객(Premium Mass 고객)으로의 마케팅 강화가 향후 실적 개선에 긍정적으로 작용할 전
망이다 목표주가는 현재 주가 대비 163의 상승여력이 있다
lt표1gt GKL PE Valuation
항목 추정치 비고
2016년 별도 순이익(십억원) 992
주당순이익(원) 1604 16F EPS
적정 PE(배) 187 마카오 카지노주 12 M FWD PE평균값에 221 할인값
적정주가(원) 29988
목표주가(원) 30000
현재주가(원) 25800
상승여력 ) 163
자료 GKL Bloomberg HMC투자증권
lt표2gt 마카오 카지노주 12M FWD PE
Galaxy MGM
China Wynn SJM
Sands
China Melco Crown 평균값
12M Forward PE 213 188 219 154 226 441 240
자료 Bloomberg HMC투자증권
lt표3gt GKL의 마카오 카지노주 대비 직전 5년간(2011년~2015년) 평균 PE 할인률
강원랜드 파라다이스 GKL 마카오 카지노주
직전 5개년 평균 PE 180 219 163 210
차이 -144 42 -221
주 마카오 카지노주(MGM Galaxy Wynn SJM Sands China Melco Crown)
자료 각사 Bloomberg HMC투자증권
４５
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
한국관광공사 소유의
외국인 카지노
GKL은 한국관광공사가 설립한 외국인 전용 카지노로서 lsquo세븐럭(Seven Luck)rsquo이라는 브랜
드로 서울 코엑스점 강북 힐튼점 부산 롯데점에서 운영 중이다 외인 카지노 MS는 40로서
업게 2위의 위치를 차지하고 있다 전체 매출 비중에서 일본인 VIP와 Mass고객 비중 증가로 강
북 힐튼점의 매출 비중이 증가할 전망이다
일본인 VIP와
Silver고객으로 방향 전환
중국의 반 부패법 이후 중국인 VIP 비중이 급감하여 작년에는 커다란 침체기를 보냈으나 전통
적으로 비중이 높은 일본이 VIP와 Silver(Premium Mass고객)로의 마케팅 전환을 빠르게 진행
하여 변화하는 영업환경에 대응하고 있다
lt그림1gt GKL 매출액과 영업이익 추이 lt그림2gt GKL 드랍액과 홀드율 추이
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1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
매출액(좌)
영업이익(좌)
영업이익률(우)
(십억원)
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1Q13 4Q13 3Q14 2Q15 1Q16F 4Q16F 3Q17F
Drop액(좌)
홀드율(우)(십억원)
자료 GKL HMC투자증권 자료 GKL HMC투자증권
lt그림3gt GKL 중국인 VIP 추이 lt그림4gt GKL 일본인 VIP 추이
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1Q13 4Q13 3Q14 2Q15
중국인 VIP(좌) QoQ(우)(천명)
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1Q13 4Q13 3Q14 2Q15
일본인 VIP(좌) QoQ(우)(천명)
자료 GKL HMC투자증권 자료 GKL HMC투자증권
lt그림5gt GKL 국가별 방문자 추이 lt그림6gt GKL Site별 방문자 추이
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1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
일본 중국 교포 기타
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1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
강남점 힐튼점
롯데점 증가율(우)(천명)
자료 GKL HMC투자증권 자료 GKL HMC투자증권
４６
INDUSTRY REPORT
GKL의
2016년도 예상 매출액은
5328억원
영업이익 1255억 전망
GKL의 2016년도 예상 매출액과 영업이익은 5328억원과 1255억원으로 전망하며 전년대비
각각 54와 60 증가한 수치이다 중국인 VIP의 감소세 둔화와 일본인 VIP 및 Silver고객 매
출의 증가와 마카오 시장 회복세로 전반적인 외국인 카지노 업계의 턴 어라운드가 예상되며
GKL의 실적도 YoY 성장세를 기록할 전망이다
lt그림7gt GKL PE Band lt그림8gt GKL PB Band
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20000
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1312 1412 1512 1612
주가 30x 25x
20x 15x 10x
(원)
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1312 1412 1512 1612
주가 75x 60x
45x 30x 15x
(원)
자료 GKL HMC투자증권 자료 GKL HMC투자증권
lt표4gt GKL 실적 추이 (단위 십억원 천명)
1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16F 2Q16F 3Q16F 4Q16F 1Q17F 2Q17F 3Q17F 4Q17F 2015 2016F 2017F
방문자수 4333 3984 3520 5259 4478 4274 3722 5218 4727 4509 3928 5506 17096 17692 18669
증가율() 307 122 -55 28 33 73 57 -08 56 55 55 55 88 35 55
Drop 액 12159 10632 8420 10476 10952 10234 10658 12444 11617 10859 11323 13205 41687 44288 47003
증가율() 281 56 -246 -239 -99 -37 266 188 61 61 62 61 -63 62 61
서울
강남점 7249 5829 3929 5414 6311 5613 4951 6367 6693 5953 5251 6753 22421 23243 24649
서울
힐튼점 2972 3012 3139 3219 2843 2928 4004 3843 3052 3143 4299 4126 12342 13618 14621
부산
롯데점 1938 1791 1351 1843 1798 1692 1703 2234 1873 1762 1773 2326 6923 7427 7734
매출액 1487 1224 1113 1233 1286 1213 1337 1493 1362 1292 1413 1594 5057 5328 5661
증가율() 60 57 -179 -188 -135 -09 201 211 59 65 57 68 -70 54 62
서울
강남점 752 499 456 446 612 535 483 592 641 568 501 641 2153 2222 2350
서울
힐튼점 457 486 466 553 452 469 640 625 489 505 692 665 1962 2185 2351
부산
롯데점 237 214 180 221 222 210 213 275 232 219 220 288 852 921 959
영업이익 486 217 265 217 306 221 351 376 347 201 343 384 1184 1255 1275
증가율() 30 50 -325 -469 -369 21 328 733 134 -94 -23 21 -199 60 16
OPM() 326 177 238 176 238 182 263 252 255 155 243 241 234 235 225
당기순이익 265 177 271 288 242 178 277 296 274 162 273 303 917 992 1012
증가율() -173 2456 -520 -273 -249 -40 227 602 133 -88 -14 26 -213 82 20
NPM() 178 145 244 233 188 147 207 198 201 126 193 190 181 186 179
자료 GKL HMC투자증권
４７
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
(단위 십억원) (단위 십억원)
포괄손익계산서 2014 2015 2016F 2017F 2018F 재무상태표 2014 2015 2016F 2017F 2018F
매출액 541 506 533 566 601 유동자산 529 494 572 631 686
증가율 () -37 -65 54 62 63 현금성자산 188 195 212 247 277
매출원가 359 351 374 403 442 단기투자자산 319 284 344 368 391
매출원가율 () 663 694 702 711 735 매출채권 15 7 5 6 6
매출총이익 182 155 159 163 159 재고자산 2 2 2 2 3
매출이익률 () 337 306 298 289 265 기타유동자산 5 6 8 8 9
증가율 () -190 -149 24 30 -24 비유동자산 122 157 167 166 166
판매관리비 34 37 33 36 31 유형자산 38 78 82 78 76
판관비율 () 63 72 62 63 52 무형자산 11 10 9 9 9
EBITDA 159 131 142 144 143 투자자산 34 35 43 45 48
EBITDA 이익률 () 294 259 266 254 238 기타비유동자산 39 34 34 34 34
증가율 () -212 -176 83 12 -02 기타금융업자산 0 0 0 0 0
영업이익 148 118 125 127 128 자산총계 651 651 739 798 852
영업이익률 () 273 234 235 225 213 유동부채 205 169 204 218 232
증가율 () -227 -199 60 16 06 단기차입금 0 0 0 0 0
영업외손익 5 3 7 7 9 매입채무 28 22 26 28 30
금융수익 12 10 8 9 9 유동성장기부채 0 0 0 0 0
금융비용 2 1 1 1 0 기타유동부채 177 147 178 190 202
기타영업외손익 -5 -6 0 0 0 비유동부채 15 25 31 33 35
종속관계기업관련손익 0 0 0 0 0 사채 0 0 0 0 0
세전계속사업이익 153 121 132 135 138 장기차입금 0 0 0 0 0
세전계속사업이익률 283 239 248 238 229 장기금융부채 (리스포함) 0 0 0 0 0
증가율 () -180 -210 91 20 22 기타비유동부채 14 25 31 33 35
법인세비용 37 29 33 34 34 기타금융업부채 0 0 0 0 0
계속사업이익 117 92 99 101 103 부채총계 220 194 235 251 267
중단사업이익 0 0 0 0 0 지배주주지분 431 456 504 547 585
당기순이익 117 92 99 101 103 자본금 31 31 31 31 31
당기순이익률 () 215 181 186 179 172 자본잉여금 21 21 21 21 21
증가율 () -153 -213 82 20 22 자본조정 등 0 0 0 0 0
지배주주지분 순이익 117 92 99 101 103 기타포괄이익누계액 0 0 0 0 0
비지배주주지분 순이익 0 0 0 0 0 이익잉여금 379 404 452 494 533
기타포괄이익 -8 -5 0 0 0 비지배주주지분 0 0 0 0 0
총포괄이익 109 87 99 101 103 자본총계 431 456 504 547 585
(단위 십억원) (단위 원배)
현금흐름표 2014 2015 2016F 2017F 2018F 주요투자지표 2014 2015 2016F 2017F 2018F
영업활동으로인한현금흐름 159 86 156 132 133 EPS(당기순이익 기준) 1884 1483 1604 1637 1673
당기순이익 117 92 99 101 103 EPS(지배순이익 기준) 1884 1483 1604 1637 1673
유형자산 상각비 11 12 16 16 15 BPS(자본총계 기준) 6974 7376 8149 8836 9459
무형자산 상각비 0 0 0 0 0 BPS(지배지분 기준) 6974 7376 8149 8836 9459
외환손익 0 0 0 0 0 DPS 1002 831 930 950 950
운전자본의 감소(증가) 38 -20 40 15 15 PER(당기순이익 기준) 171 163 146 143 140
기타 -7 3 0 0 0 PER(지배순이익 기준) 171 163 146 143 140
투자활동으로인한현금흐름 -1 -18 -87 -38 -38 PBR(자본총계 기준) 46 33 29 27 25
투자자산의 감소(증가) 15 -1 -7 -3 -3 PBR(지배지분 기준) 46 33 29 27 25
유형자산의 감소 0 0 0 0 0 EVEBITDA(Reported) 93 78 63 58 55
유형자산의 증가(CAPEX) -13 -53 -20 -12 -12 배당수익률 31 34 40 41 41
기타 -3 36 -60 -23 -23 성장성 ()
재무활동으로인한현금흐름 -73 -62 -51 -59 -65 EPS(당기순이익 기준) -153 -213 82 20 22
장기차입금의 증가(감소) 0 0 0 0 0 EPS(지배순이익 기준) -153 -213 82 20 22
사채의증가(감소) 0 0 0 0 0 수익성 ()
자본의 증가 0 0 0 0 0 ROE(당기순이익 기준) 282 207 207 193 183
배당금 -73 -62 -51 -59 -65 ROE(지배순이익 기준) 282 207 207 193 183
기타 0 0 0 0 0 ROA 192 141 143 132 125
기타현금흐름 0 0 0 0 0 안정성 ()
현금의증가(감소) 85 6 17 35 30 부채비율 509 426 467 459 456
기초현금 104 188 195 212 247 순차입금비율 -1176 -1050 -1103 -1125 -1142
기말현금 188 195 212 247 277 이자보상배율 57232 112526 263671 267898 269623
K-IFRS 별도 기준
４８
INDUSTRY REPORT
투자의견 및 목표주가 추이 최근 2년간 강원랜드 주가 및 목표주가 일 자 투자의견 목표주가 일 자 투자의견 목표주가
0
10000
20000
30000
40000
50000
60000
1404 1408 1412 1504 1508 1512 1604
강원랜드
목표주가
단위(원)
담당자 변경
140512 BUY 38000 141110 BUY 38000 150216 BUY 38000 150515 BUY 48000 151111 BUY 48000
담당자 변경 160407 BUY 49000
투자의견 및 목표주가 추이 최근 2년간 파라다이스 주가 및 목표주가 일 자 투자의견 목표주가 일 자 투자의견 목표주가
0
5000
10000
15000
20000
25000
30000
35000
40000
45000
1404 1408 1412 1504 1508 1512 1604
파라다이스
목표주가
단위(원)
커버리지 개시
커버리지 개시 160407 BUY 20000
투자의견 및 목표주가 추이 최근 2년간 GKL 주가 및 목표주가 일 자 투자의견 목표주가 일 자 투자의견 목표주가
0
10000
20000
30000
40000
50000
60000
1404 1408 1412 1504 1508 1512 1604
GKL
목표주가
단위(원)
커버리지 개시
커버리지 개시 160407 BUY 30000
４９
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
Compliance Note bull 조사분석 담당자는 해당종목과 재산적 이해관계가 없습니다
bull 동 자료는 기관투자가 또는 제3자에게 사전제공한 사실이 없습니다
bull 동 자료에 언급된 종목의 지분을 1이상 보유하고 있지 않습니다
bull 동 자료에 언급된 종목의 유가증권(DRCBIPO시장조성) 발행과 관련하여 지난 6개월간 주간사로 참여하지 않았습니다
bull 이 자료에 게재된 내용들은 자료작성자 유성만의 의견을 정확하게 반영하고 있으며 외부의 부당한 압력이나 간섭 없이 작성되었음을 확인합니다
투자의견 분류 업종 투자의견 분류 HMC투자증권의 업종투자의견은 3등급으로 구분되며 향후 6개월간 업종 펀더멘털과 업종주가의 전망을 의미함
bull OVERWEIGHT 업종 펀더멘털의 개선과 함께 업종주가의 상승 기대
bull NEUTRAL 업종 펀더멘털상의 유의미한 변화가 예상되지 않음
bull UNDERWEIGHT 업종 펀더멘털의 악화와 함께 업종주가의 하락 기대
HMC투자증권의 종목투자의견은 3등급으로 구분되며 향후 6개월간 추천기준일 종가대비 추천종목의 예상 상대수익률을 의미함
bull BUY 추천일 종가대비 초과수익률 +15P 이상
bull MARKETPERFORM(MPERFORM) 추천일 종가대비 초과수익률 -15sim+15P 이내
bull SELL 추천일 종가대비 초과수익률 -15P 이하
투자등급 통계 (20150401~2016331) 투자등급 건수 비율()
매수 131건 829
보유 26건 165
매도 1건 06
bull 본 조사자료는 투자자들에게 도움이 될 만한 정보를 제공할 목적으로 작성되었으며 당사의 사전 동의 없이 무단복제 및 배포할 수 없습니다
bull 본 자료에 수록된 내용은 당사가 신뢰할 만한 자료 및 정보로 얻어진 것이나 그 정확성이나 완전성을 보장할 수 없으므로 투자자 자신의 판단과 책임하에 최종결정을 하시기 바랍니다
bull 본 자료는 어떠한 경우에도 고객의 주식투자의 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다
１０
INDUSTRY REPORT
lt그림24gt 마카오 카지노 월별 매출액과 성장율 추이 lt그림25gt 마카오 카지노 주요 게임별 매출액
-60
-40
-20
0
20
40
60
0
10
20
30
40
50
131 135 139 141 145 149 151 155 159 161
월별 매출액(좌) YoY(우)(MOP bn) (YoY)
16년 초 매출액 감소율 회복세
0
100
200
300
400
500
10 11 12 13 14 15
VIP Baccarat Baccarat
Cussec Slot Machines
(MOP bn)
자료 DICJ HMC투자증권 자료 DICJ HMC투자증권
lt그림26gt 마카오 카지노 수 lt그림27gt 마카오 게임 테이블amp슬롯머신 수
0
5
10
15
20
25
30
35
40
10 11 12 13 14 15
SJM Galaxy
Venetian Wynn Resorts
Melco Crown MGM Grand Paradise
(개)
0
4
8
12
16
20
10 11 12 13 14 15 16F
Gaming Tables Slot Machines
(천개)
자료 DICJ HMC투자증권 자료 DICJ HMC투자증권
lt그림28gt 마카오 월별 입국자 수 추이 lt그림29gt 마카오 월별 중국인 입국자 수 추이
-16
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-10
-8
-6
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0
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05
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30
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141 145 149 151 155 159 161
방문자수(좌) YoY(우)(백만명) (YoY)
-20
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-5
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00
05
10
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141 145 149 151 155 159 161
방문자수(좌) YoY(우)(백만명) (YoY)
자료 DSEC HMC투자증권 자료 DSEC HMC투자증권
１１
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
마카오 카지노업체 실적과 주가의 하락
15년도 큰 폭의
실적 하락
마카오 카지노 업체들의 실적은 규제의 영향으로 2015년도에 큰 폭의 하락을 보였다 마카오
상장 업체들(6개사)의 2015년도 평균 매출액은 YoY 31의 하락을 나타냈다 영업이익과 영업이
익률 또한 동반 하락하였으며 주가도 YoY 42의 하락을 보였다
VIP 매출의
상대적 하락폭이 큼
VIP매출은 2014년부터 감소세를 보였으며 2015년도에는 큰 폭의 하락세를 보였지만 Mass
고객 매출액은 2014년에는 YoY 24의 증가세를 보였고 2015년도에도 YoY 15의 상대적으로
적은 하락세를 보임으로서 카지노 매출에서 Mass 고객의 중요성이 높아졌으며 향후에도 Mass
고객 대상 매출액의 비중은 높아질 것으로 예상된다
lt표6gt 마카오 카지노 업체별 VIP와 Mass 매출액 추이 (단위 USD mn)
08 09 10 11 12 13 14 15
VIP 매출액 합계 91400 98818 166332 239583 261836 304548 273055 174347
YoY
81 683 440 93 163 -103 -361
Galaxy Entertainment 7321 10707 19179 41622 53456 58746 63734 36690
YoY
463 791 1170 284 99 85 -424
Melco Crown 17755 14942 26845 38287 36522 41905 32280 27438
YoY
-158 797 426 -46 147 -230 -150
MGM China 5150 5602 9887 17748 17626 20622 17421 9772
YoY
88 765 795 -07 170 -155 -439
Sands China 24027 25997 32972 38084 51647 71141 66894 41875
YoY
82 268 155 356 377 -60 -374
SJM Holdings 20511 25823 50023 67802 68687 75171 62212 32330
YoY
259 937 355 13 94 -172 -480
Wynn Macau 16636 15748 27426 36041 33897 36963 30514 26242
YoY
-53 742 314 -59 90 -174 -140
Mass 매출액 합계 25908 30350 42448 59194 76554 97912 121499 102993
YoY
171 399 395 293 279 241 -152
Galaxy Entertainment 1293 1213 1484 5731 12536 18467 21208 20677
YoY
-62 224 2861 1187 473 148 -25
Melco Crown 516 1924 5243 8139 11442 17239 21052 17894
YoY
2731 1724 553 406 507 221 -150
MGM China 2757 3139 4453 5877 7334 9234 12375 9861
YoY
139 419 320 248 259 340 -203
Sands China 2670 2889 3664 4232 5739 7905 16723 15488
YoY
82 268 155 356 377 1116 -74
SJM Holdings 14209 16821 22080 27338 31074 35139 38281 28874
YoY
184 313 238 137 131 89 -246
Wynn Macau 4463 4364 5524 7878 8431 9929 11859 10199
YoY
-22 266 426 70 178 194 -140
자료 각사 HMC투자증권 정리
１２
INDUSTRY REPORT
lt그림30gt Galaxy Entertainment 실적 추이 lt그림31gt Melco Crown 실적추이
-50
-30
-10
10
30
-2000
0
2000
4000
6000
8000
10000
06 07 08 09 10 11 12 13 14 15
카지노 매출액(좌)
영업손익(좌)
OPM(우)
(USD mn) (YoY)
-200
-150
-100
-50
0
50
-1000
0
1000
2000
3000
4000
5000
6000
06 07 08 09 10 11 12 13 14 15
카지노 매출액(좌)
영업손익(좌)
OPM(우)
(USD mn) (YoY)
자료 Galaxy Entertainment HMC투자증권 자료 Melco Crown HMC투자증권
lt그림32gt MGM China 실적 추이 lt그림33gt Sands China 실적추이
0
5
10
15
20
25
0
500
1000
1500
2000
2500
3000
3500
08 09 10 11 12 13 14 15
카지노 매출액(좌)
영업손익(좌)
OPM(우)
(USD mn) (YoY)
0
5
10
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20
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30
35
0
1000
2000
3000
4000
5000
6000
7000
8000
9000
06 07 08 09 10 11 12 13 14 15
카지노 매출액(좌)
영업손익(좌)
OPM(우)
(USD mn) (YoY)
자료 MGM China HMC투자증권 자료 Sands China HMC투자증권
lt그림34gt SJM Holdings 실적 추이 lt그림35gt Wynn Macau 실적추이
0
5
10
15
20
25
30
35
0
2000
4000
6000
8000
10000
12000
06 07 08 09 10 11 12 13 14 15
카지노 매출액(좌)
영업손익(좌)
OPM(우)
(USD mn) (YoY)
-20
-10
0
10
20
30
-500
0
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1000
1500
2000
2500
3000
3500
4000
4500
06 07 08 09 10 11 12 13 14 15F
카지노 매출액(좌)
영업손익(좌)
OPM(우)
(USD mn) (YoY)
자료 SJM Holdings HMC투자증권 자료 Wynn Macau HMC투자증권
１３
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
제 2의 마카오
꿈꾸는 필리핀
성장일로의 캄보디아
양국 모두 국가적 차원의
카지노 산업 육성
필리핀은 필리핀 오락게임공사(PAGCOR)가 운영하는 11개의 카지노와 민간사업자의 복합리조
트 Resort World Manila가 개장되어 있다 Manila Bay에 Solaire ResortampCasino와 City of
Dream Manila등의 복합리조트에 있어서는 발빠른 행보를 보이고 있다 실적 측면에서도 중국관
련 영향을 적게 받았지만 내부 경쟁 심화로 영업이익률은 소폭하락 하였으나 국가적 차원의 카
지노산업 확대 의지로 필리핀 카지노 산업은 앞으로도 성장세를 지속할 것으로 판단된다 캄보디
아는 경제재무부처의 관할 하에 59개의 Casino License를 발급한 상황이고 이중 25개는 베트남
국경과 인접한 곳에 위치하여 베트남 고객의 흡수도 예상된다
lt그림36gt Bloomberry 실적추이 (필리핀 업체) lt그림37gt Melco Crown 실적추이 (필리핀 업체)
-20
0
20
40
60
80
-200
0
200
400
600
800
1000
1200
13 14 15F
카지노 매출액(좌)
영업손익(좌)
OPM(우)
(USD mn) (YoY)
-100
-80
-60
-40
-20
0
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-100
0
100
200
300
400
13 14 15F
카지노 매출액(좌)
영업손익(좌)
OPM(우)
(USD mn) (YoY)
자료 Bloomberry HMC투자증권 자료 Melco Crown HMC투자증권
lt그림38gt City of Dreams Manila 카지노 입구 lt그림39gt Solaire ResortampCasino
자료 COD HMC투자증권 자료 Solaire HMC투자증권
lt그림40gt Naga 실적추이 (캄보디아 업체) lt그림41gt Naga World
0
20
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60
80
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200
300
400
500
600
06 07 08 09 10 11 12 13 14 15
카지노 매출액(좌)
영업손익(좌)
OPM(우)
(USD mn) (YoY)
자료 Naga HMC투자증권 자료 Naga HMC투자증권
１４
INDUSTRY REPORT
중국관련 악재에
영향을 받는
싱가포르말레이시아
카지노 업계
전체 인구 중 화교 비중이 70 이상인 싱가포르는 중국발 악재의 영향을 피해 갈 수 없었다
Genting과 Las vegas sands 의 2015년도 실적은 2014년도 대비 역(逆)성장을 기록하였다 또
한 싱가포르의 Credit 시스템은 VIP 고객들에게 정켓 업체를 거치지 않고 Credit을 제공함으로
서 해외로 도주하는 불량 채무자들로 인하여 대손 충당금이 증가하였다 마카오 대비 카지노사
에게 불리한 Credit제공 구조에 중국 이슈로 인하여 싱가포르 카지노 산업은 침체의 시기를 보
이고 있다 말레이시아는 겐팅하이랜드 1군데만 운영되는데 역시나 중국관련 영향을 받아
2014년도부터 매출의 감소가 이어지고 있다
lt그림42gt 싱가포르 정켓 시스템과 마카오 정켓 시스템 비교
VIP 고객 정켓 사업자 카지노 업체middot 개인정보 제공
middot VIP 고객 제공middot VIP 고객 대출금 보증
middot 높은 커미션 제공
middot VIP 고객 제공
middot 리베이트 지급middot 대출금 지급
싱가포르정켓 시스템
VIP 고객 정켓 사업자 카지노 업체middot 개인정보 제공
middot 리베이트 지급middot 대출금 지급
middot VIP 고객 제공
middot 높은 커미션 제공
마카오정켓 시스템
자료 한국카지노협회 HMC투자증권 정리
lt그림43gt Genting 실적추이 (싱가포르 업체) lt그림44gt Las Vegas Sands 실적추이 (싱가포르 업체)
0
10
20
30
40
50
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500
1000
1500
2000
2500
3000
10 11 12 13 14 15
카지노 매출액(좌)
영업손익(좌)
OPM(우)
(USD mn) (YoY)
0
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10000
15000
20000
10 11 12 13 14 15
카지노 매출액(좌)
영업손익(좌)
OPM(우)
(USD mn) (YoY)
자료 Genting HMC투자증권 자료 Las Vegas Sands HMC투자증권
lt그림45gt Genting 실적추이 (말레이시아 업체) lt그림46gt 싱가포르 Marina Bay Sands 카지노
0
10
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3000
08 09 10 11 12 13 14 15
카지노 매출액(좌)
영업손익(좌)
OPM(우)
(USD mn) (YoY)
자료 Genting HMC투자증권 자료 Genting HMC투자증권
１５
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
호주뉴질랜드
카지노 산업은
견조한 모습
호주와 뉴질랜드의 카지노 업계는 여타 동남아 국가들 대비 견조한 모습을 보이고 있다 해외
입국자들의 점진적 증가세와 중국 정부의 영향력이 타 동남아 국가 대비 미치기 어렵고 지리적으
로도 중국과 멀리 떨어진 것이 주요한 요인이다 호주amp뉴질랜드 카지노 3사 합계 매출액은 2015
년에 전년도 대비 5의 성장을 보이면서 중국 반 부패 악재로 타격을 입은 동남아 국가와는 대
조적인 모습을 보이고 있다
lt그림47gt Crown Resort 실적추이 (호주) lt그림48gt Echo Ent 실적추이 (호주)
0
10
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카지노 매출액(좌)
영업손익(좌)
OPM(우)
(USD mn) (YoY)
0
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08 09 10 11 12 13 14 15
카지노 매출액(좌)
영업손익(좌)
OPM(우)
(USD mn) (YoY)
자료 Crown Resort HMC투자증권 자료 Echo Ent HMC투자증권
lt그림49gt Skycity 실적추이 (뉴질랜드) lt그림50gt Crown Resort 고객별 매출 추이
0
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06 07 08 09 10 11 12 13 14 15
카지노 매출액(좌)
영업손익(좌)
OPM(우)
(USD mn) (YoY)
0
500
1000
1500
2000
10 11 12 13 14 15
VIP 매출 Mass 매출
(USD mn)
자료 Skycity HMC투자증권 자료 Crown Resort HMC투자증권
lt그림51gt 호주의 한중일 입국자 수 추이 lt그림52gt 뉴질랜드 전체 외국인 입국자 수 추이
0
50
100
150
200
1001 1101 1201 1301 1401 1501 1601
중국인 입국자
일본인 입국자
한국인 입국자
(천명)
100
150
200
250
300
1001 1101 1201 1301 1401 1501 1601
(천명)
자료 Bloomberg HMC투자증권 자료 Bloomberg HMC투자증권
１６
INDUSTRY REPORT
lt그림53gt 지역별 카지노 시장 매출액 비중(2015년 기준) lt그림54gt 아시아-태평양 카지노 시장 매출액 추이
미국 401
중동 100
아시아-
태평양
434
남미 31
캐나다
34
0
10000
20000
30000
40000
50000
60000
70000
06 07 08 09 10 11 12 13 14 15
호주
마카오
싱가포르
한국
(USD mn)
주 PWC자료 재인용
자료 GKL HMC투자증권
주 PWC자료 재인용
자료 GKL HMC투자증권
lt표7gt 주요 국가 카지노산업 현황
산업 현황
마카오
1934년에 카지노가 도입되었고 경마ㆍ경견 등 다양한 관련사업이 허용되고 있음
2015년 말 현재 36곳의 카지노가 운영되고 있으며 게이밍 테이블 5957대 슬롯머신 14578대가 운영 중에 있음
마카오 카지노 영업장은 2004년 14개소에서 2015년 36개소로 157 증가하였음
2015년 매출액은 2308억 파타카(약 36조원)로 전년 대비 343 감소하였음
게임종류ㆍ연령제한 등 최소한의 규제만 시행하는 정부보호형
말레이시아 말레이시아 카지노는 겐팅하이랜드 1개소만 운영되고 있으며
게이밍 테이블 500대 슬롯머신 3000대가 운영 중에 있음
필리핀
1977년 공식적으로 카지노가 허가됨
필리핀오락게임공사(PAGCOR)가 운영하는 11개 카지노와 2008년 민간사업자
최초의 복합리조트 Resort World Manila 개장
마닐라베이에 솔레어 리조트앤카지노 씨티오브드림 마닐라 등 복합리조트 설립
싱가포르
2005년 카지노 관련 규제가 폐지된 이후 2개 지역에 리조트 형태의 대규모 카지노 단지를
개발 금융 물류 중심에서 첨단산업 생명과학 허브 오락산업 메카를 아우르며 성장 엔진의 변화가 진행 중
2015년 상반기 기준 싱가포르 복합리조트 시장의 카지노 매출은 33억 5000만 싱가포르 달러로
전년동기 대비 193 감소
일본
마카오의 시장 확장과 싱가포르의 성공적인 카지노산업 개발에 영향을 받아 카지노 합법화를 적극 추진
카지노 허가지역에 대해 단기적으로 2~3개를 허용하고 단계적으로 10개소까지 확장하는
계획으로 알려지고 있으나 현재 입법화 단계에 머물러 있음
대만 2009년 1월 카지노 합법화
대만과 중국 사이에 위치한 마쭈열도에 카지노 건설 추진
홍콩
카지노는 현재 불법이나 경마ㆍ복권 등의 사업은 시행 중
첵랍콕 국제공항이 위치한 란타우섬에 최고급의 호텔 카지노단지를 설립하는 계획을 제안하였음
일본의 경우처럼 마카오의 관광객 유인을 위한 목적으로 추진 중
베트남 2014년 이후 경제성장과 세수 확보를 위해 카지노 관련 규제(내국인 카지노 출입허가) 완화를 검토 중
캄보디아 경제재무부처의 관할 하에 59개의 카지노 라이선스를 발급한 상황이며 이중 25개는
베트남 남부 국경과 가까운 곳에 위치
러시아 연해주 통합 엔터테인먼트 지구(PIEZ)에 복합리조트 티그르 드 크리스탈 개장
PIEZ에 3곳의 복합리조트 건립 중이며 총 8곳의 복합리조트 건립 예정
자료 GKL HMC투자증권 정리
１７
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
lt표8gt 카지노주 Global Peer Valuation 비교
종목명 강원랜드
(한국)
파라다이스
(한국)
GKL
(한국)
Galaxy
(마카오)
SJM
(마카오)
Sands
China
(마카오)
MGM
China
(마카오)
Melco
Crown
(마카오)
Genting
(싱가포르)
종가(4 월6 일로컬) 41100 15450 25800 27 5 30 11 16 1
시가총액(백만$) 7648 1220 1387 15050 3931 31155 5536 8414 7450
영업실적 (백만$ 달러)
매출액
2015 1421 535 440 6577 6342 6820 2215 3975 1747
2016F 1545 605 478 6654 5497 6710 2000 4696 1901
2017F 1665 663 501 6679 5324 7568 2832 4819 1975
영업이익
2015 518 51 103 551 320 1538 427 98 103
2016F 578 81 110 759 234 1521 350 442 428
2017F 641 105 114 770 202 1695 465 537 492
EBITDA
2015 582 75 114 949 462 2105 531 569 354
2016F 645 132 124 1220 405 2087 489 1034 688
2017F 714 176 128 1253 392 2340 687 1128 746
순이익
2015 384 62 80 537 318 1459 401 106 140
2016F 441 65 87 733 249 1373 297 203 270
2017F 494 84 91 747 175 1528 370 267 319
EPS
2015 18 06 13 01 01 02 01 02 00
2016F 21 07 14 02 00 02 01 04 00
2017F 23 09 15 02 00 02 01 05 00
영업이익률
2015 364 95 234 84 50 226 193 25 59
2016F 374 134 230 114 43 227 175 94 225
2017F 385 159 228 115 38 224 164 111 249
ROE
2015 155 64 207 105 103 238 553 25 10
2016F 161 69 208 130 81 244 349 40 42
2017F 164 84 197 122 55 293 346 62 49
PE
2015 186 246 163 250 127 189 118 651 1242
2016F 177 183 145 208 159 222 194 417 271
2017F 158 143 140 202 226 199 154 312 233
PB
2015 27 16 33 25 13 47 75 21 13
2016F 27 12 29 26 13 57 60 20 11
2017F 25 12 26 24 12 59 48 19 11
EVEBITDA
2015 97 193 78 141 87 131 90 159 191
2016F 95 109 63 117 46 159 131 106 97
2017F 83 83 57 113 48 142 93 97 90
주 강원랜드 파라다이스 GKL은 당사 추정치 원달러 환율 1150원 적용
자료 Bloomberg HMC투자증권
１８
INDUSTRY REPORT
Ⅲ 안정적으로 성장하는 내국인 카지노
내국인을 위한 카지노는 강원랜드만 있다
꾸준한 성장세 보이는
내국인 카지노
해외 카지노와 국내 외국인 전용 카지노들이 중국 VIP 고객 감소로 어려운 시기를 보내는 동안
국내 유일의 내국인 출입가능 카지노인 강원랜드는 순조로운 모습을 보이고 있다 비록 작년 하반
기에 메르스(MERS 중동 호흡기 증후군)라는 복병을 만났지만 이를 빠르게 극복하고 회복세를
보이고 있다 2015년도 총 방문객은 313만명으로 작년 대비 42 증가하였으며 올해에도 27
대의 방문객 증가가 예상된다
유일한 내국인 카지노
강원랜드
강원랜드는 전국 17개의 카지노 중에서 유일하게 내국인 출입가능 카지노이다 강원랜드 설립 이
전에 내국인은 경마 경륜 경정 등의 국한된 Gambling만 즐길 수 있었다 그러나 19폐광지역 발전
과 국가 경쟁력 제고를 위하여 마련된 특별법에 의하여 설립되었고 강원도 폐광지역 정선 태백 삼
척 영월 등의 경제활성화를 위하여 2000년에 완공되었다 그 후 지속적인 카지노 확장을 하였으며
2000년도 중반 이후 IR(Integrated Resort 복합 리조트)로의 전환을 꾀하면서 스키장 골프장 콘
도 호텔 컨벤션 등의 시설을 갖추면서 Non-Gaming 고객까지도 흡수하고 있다
lt그림55gt 강원랜드 방문자 추이 lt그림56gt 강원랜드 카지노 매출액과 매출총이익률 추이
-6
-4
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0
2
4
6
8
10
0
200
400
600
800
1000
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
방문자 (좌)
증가율 (우)
(천명)
40
45
50
55
60
65
70
0
100
200
300
400
500
600
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
매출액 (좌)
매출총이익률 (우)
(십억원)
자료 강원랜드 HMC투자증권 자료 강원랜드 HMC투자증권
lt그림57gt 강원랜드 카지노 객장 lt그림58gt 강원랜드 카지노 매출 증가율
-5
0
5
10
15
20
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
카지노매출 증가율
자료 강원랜드 HMC투자증권 자료 강원랜드 HMC투자증권
１９
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
VIP 고객 의존도가 적고
Mass고객 비중이 높음
강원랜드는 여타 카지노와는 달리 Mass(일반고객)의 비중이 VIP 고객보다 월등히 높다 Mass
고객 위주의 고객군은 강원랜드가 견조한 성장을 할 수 있는 주된 요인이다 2015년 4분기 기준
으로 VIP 비중은 163이며 Mass 비중은 441이다 또한 2013년부터 Slot머신과 Mass 고객
용 테이블이 증설(Slot 머신 400대 Mass용 테이블 68대)되면서 Mass고객과 머신게임 비중이
높아지면서 안정적인 매출비중 구성이 이어지고 있다
높은 Mass 고객 비중은
우수한 홀드율 창출
Mass는 VIP대비 상대적으로 Gaming 실력이 떨어지므로 카지노 업체의 홀드율(승률)이 올라
가게 된다 강원랜드의 높은 Mass 고객 비중은 강원랜드 전체 홀드율이 20이상 꾸준히 유지되
는데 기여를 하고 있으며 2015년 4분기 기준 234의 높은 홀드율을 보이고 있다 전체 드롭액
의 증가와 맞물려 상승하는 홀드율은 강원랜드 전체 카지노 수익 증대에도 긍정적인 효과를 미치
고 있으며 2013년의 증설효과가 점차 나타나므로 20중반의 홀드율은 꾸준하게 유지될 것으로
예측된다
lt그림59gt 강원랜드 VIP 매출과 증가율 추이 lt그림60gt 강원랜드 매출 비중
-30
-20
-10
0
10
20
30
40
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60
70
0
20
40
60
80
100
1Q13 4Q13 3Q14 2Q15
VIP매출(좌)
증가율(우)
(십억원)
0
20
40
60
80
100
1Q10 4Q10 3Q11 2Q12 1Q13 4Q13 3Q14 2Q15
머신게임 Mass VIP
자료 강원랜드 HMC투자증권 자료 강원랜드 HMC투자증권
lt그림61gt 강원랜드 Mass 고객 매출과 증가율 추이 lt그림62gt 강원랜드 드랍액과 홀드율 추이
-2
0
2
4
6
8
10
12
14
16
100
120
140
160
180
200
1Q13 4Q13 3Q14 2Q15
Mass 매출(좌)
증가율(우)
(십억원)
18
20
22
24
26
28
30
0
400
800
1200
1600
2000
2400
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
Drop(좌)
홀드율(우)
(십억원)
자료 강원랜드 HMC투자증권 자료 강원랜드 HMC투자증권
２０
INDUSTRY REPORT
유휴 테이블
추가 가동 여부
강원랜드는 현재 딜러의 부족으로 보유 테이블 200개 대비 75정도(150여개)의 가동율을 보이고
있다 딜러 부족의 이유는 강원랜드가 공공기관 성격을 가지다 보니 인력 충원에 여러가지 제한이
있고 사행산업의 특성상 과도한 매출과 수익증대를 보이는 것도 곤란한 면이 있다 하지만 2018년
에 강원도 평창 올림픽이 있기 때문에 유휴테이블의 가동률 확대를 충분히 기대할 수 있다
평창 동계올림픽
지원관련 부담
평창 동계올림픽은 강원랜드 방문객의 증가와 테이블 가동률을 올리는 긍정적인 면도 있지만
올림픽 지원관련 부담이라는 부정적 요소도 있다 물론 2018년 올림픽이 끝나면 해소되는 단기적
이슈이지만 올림픽 개최 전까지는 어느 규모의 지원이 이루어질지 예측할 수 없기 때문에 주가
측면에서는 부정적으로 작용할 전망이다
워터파크와
제 2 영동고속도로
강원랜드는 복합리조트의 방점으로 lsquo워터파크rsquo가 2018년에 완공이 되면 Non-Gaming부문에
서의 경쟁력 강화가 완료된다 워터파크로 인하여 가족단위 및 레저고객 위주의 방문자 증가로 외형
성장이 기대된다 또한 올해 말에 완공되는 lsquo제 2 영동고속도로rsquo는 기존 서울에서 강원랜드까지의
거리를 20여분 단축시키는 효과를 가져와서 수도권으로부터의 접근성도 개선될 전망이다
lt그림63gt 강원랜드 테이블과 Slot머신 개수 lt그림64gt 강원랜드 세수 구분
0
200
400
600
800
1000
1200
1400
1600
1Q12 1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
테이블 개수 슬롯머신갯수(대)
0
20
40
60
80
100
120
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
지방정부 중앙정부(십억원)
자료 강원랜드 HMC투자증권
주 지방정부 = 관광진흥기금+개별소비세+교육세 중앙정부 = 폐광기금
자료 강원랜드 HMC투자증권
lt그림65gt 강원랜드 워터파크 lt그림66gt 제 2 영동고속도로 도로망
자료 강원랜드 HMC투자증권 자료 Naver HMC투자증권
２１
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
lt표9gt 국내 카지노 업체 현황
시 middot도 업소명 허가일 종사원수(명) 15년 매출액 15년 입장객 허가증 면적()
서울
파라다이스카지노 워커힐
[파라다이스] 680305 1115 355591 531942 397097
세븐럭카지노 서울강남코엑스점
[그랜드코리아레저] 050128 1011 215279 470735 609357
세븐럭카지노 서울강북힐튼점
[그랜드코리아레저] 050128 415 196215 919799 281194
부산
세븐럭카지노 부산롯데점
[그랜드코리아레저] 050128 269 85157 210276 255450
파라다이스카지노 부산
[파라다이스글로벌] 781029 301 73172 90098 228350
인천 파라다이스카지노 인천
[파라다이스세가사미] 670810 415 95157 48526 170357
강원 알펜시아카지노
[지바스] 801209 22 185 3893 68951
대구 호텔인터불고대구 카지노
[골든크라운] 790411 175 13671 69483 347337
제주
더케이제주호텔카지노
[엔에스디영상] 751015 228 17805 30734 23591
파라다이스카지노 제주그랜드
[파라다이스] 900901 243 49502 45702 27568
마제스타카지노
[마제스타] 910731 308 40196 36597 288689
로얄팔레스카지노
[건하] 901106 171 16282 18362 135318
롯데호텔제주카지노
[두성] 850411 215 36748 33461 120541
더호텔엘베가스카지노
[지앤엘] 900901 145 5618 19559 212452
겐팅제주카지노
[그랜드익스프레스코리아] 900901 192 32204 15474 80330
골든비치카지노
[골든비치] 951228 136 12713 27961 152858
16개 업체(외국인대상) 5361 1245494 2572603 3859867
강원 강원랜드카지노
[강원랜드(내국인대상) 001012 3570 1560438 3133391 1279295
17개 업체(내middot외국인대상) 8931 2805932 5705994 5139162
주 허가일 운영형태 종사원수 전용사업장 면적 2015년 6월 기준 매출액 입장객 2016년 1월 기준
자료 문화체육관광부 한국카지노관광협회 각사 HMC투자증권
２２
INDUSTRY REPORT
Ⅳ 최악의 시기는 지나간 국내 외국인 카지노
중국인 VIP 감소로 인한 타격
중국인 VIP 증감과 함께한
국내 외인 카지노
국내 외국인 전용 카지노 업체의 성장은 중국인 VIP고객 증가와 함께 하였다 중국 경제의 성
장과 중국인 부호의 증가로 인하여 중국 VIP가 증가하였고 14년부터 중국의 반 부패법이 시행된
초기에는 마카오로 향하던 중국 VIP들이 한국으로 향하여 국내 외국인 카지노는 2014년도에는
절정의 호황을 누렸었다 2015년 국내 외국인 카지노 매출액은 전년 대비 97 감소한 1조 2천억
이었으며 입장객은 전년 대비 131 감소한 257만 명이었다
반 부패법으로 인한
중국 VIP의 급감
2015년 초반까지 마카오 카지노 시장 위축의 수혜를 받던 국내 외국인 카지노 시장은 작년 하
반기부터 중국 당국의 본격적인 반 부패관련 정책 시행과 국내 외국인 카지노 업체들의 현지
VIP관련 마케터들의 체포로 인하여 상황이 급변하였다 현재까지도 체포된 마케터들은 수감 중에
있으며 모든 직접 마케터들을 현지에서 철수시키고 현재까지도 직접 마케팅을 못 하기 때문에 중
국 VIP의 회복은 어려울 전망이다
lt그림67gt 국내 외국인 전용 카지노 매출액 추이 lt그림68gt 국내 외국인 전용 카지노 입장객 추이
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-10
0
10
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카지노 매출액(좌) YoY(우)
(십억원)
-20
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60
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500
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1500
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2500
3000
05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15
카지노 입장객(좌) YoY(우)(천명)
자료 한국카지노업관광협회 HMC투자증권 자료 한국카지노업관광협회 HMC투자증권
lt그림69gt 국내 중국인 입국자 수 추이 lt그림70gt 국내 일본인 입국자 수 추이
-10
0
10
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30
40
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0
1
2
3
4
5
6
7
8
11 12 13 14 15 16F 17F
중국인 입국자(좌) YoY(우)(백만명) (YoY)
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-15
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0
5
10
0
1
2
3
4
5
11 12 13 14 15 16F 17F
일본인 입국자(좌) YoY(우)(백만명) (YoY)
자료 법무부 HMC투자증권 자료 법무부 HMC투자증권
２３
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
중국 인 방문객은
타 국적 고객 대비
수익기여도 높음
중국인 고객의 평균 Drop액 비중은 일본인 고객과 기타 고객을 합쳐 놓은 수치와 맞먹는 높은
비중을 차지하고 있다 파라다이스의 경우 2014년 중국인 방문객이 전체 방문객의 76를 차지했
다가 2015년도에 56로 하락했지만 여전히 절반 이상의 높은 비중을 차지하고 있으며 GKL도
중국인 방문객 비중이 50 내외를 유지하고 있다
lt그림71gt 파라다이스 중국인 VIP 추이 lt그림72gt GKL 중국인 VIP 추이
-50
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0
5
10
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30
1Q13 4Q13 3Q14 2Q15
중국인 VIP(좌) QoQ(우)(천명)
-50
-30
-10
10
30
50
0
4
8
12
16
20
1Q13 4Q13 3Q14 2Q15
중국인 VIP(좌) QoQ(우)(천명)
자료 파라다이스 HMC투자증권 자료 GKL HMC투자증권
lt그림73gt 연도별 외래객 대비 카지노 이용객 현황 lt그림74gt 파라다이스 GKL 시장 점유율 추이
15
17
19
21
23
25
0
4000
8000
12000
16000
08 09 10 11 12 13 14
외래관광객(좌)
카지노이용객(좌)
외래관광객 카지노 점유율(우)
(천명)
657
506512
490
260
398 388399
20
30
40
50
60
70
06 07 08 09 10 11 12 13 14 15
파라다이스 GKL
자료 문화체육관광부 HMC투자증권 자료 각사 HMC투자증권
lt그림75gt 파라다이스 국적별 드랍액 비중 lt그림76gt GKL 국적별 드랍액 비중
766
119 116
563
216 201
0
20
40
60
80
100
중국인 일본인 기타
14 15
523
281196
463
277 260
0
20
40
60
80
100
중국인 일본인 기타
14 15
자료 파라다이스 HMC투자증권 자료 GKL HMC투자증권
２４
INDUSTRY REPORT
중국인 방문객을
지속적으로 유치하기
위한 노력
비록 중국인 VIP가 감소했다고는 하나 Mass고객 포함하여 중국인 방문객의 유치 지속을 위한
노력은 지속되고 있다 중국인 방문객들의 편의를 위한 lsquo비자제도 개선rsquo이 시행되고 있다 복수
비자 환승관광 무비자 관련 기간 연장과 해당 공항 범위를 넓히면서 우리나라 인구와 맞먹는 중
국의 중산층(대략 5천만명 추정)을 주요 타겟으로 하고 있으며 향후 중국인 Mass 고객 증가와
복합리조트(IR)완공 시 Non-Gaming 관련 고객 유치에도 유효하게 작용할 것으로 예상된다
lt표10gt 비자제도 개선안 주요 내용
구분 내용
복수비자 발급대상 확대
(2012 8)
종전에는 의사 대학강사 연금대상자 등을 대상으로 시행하였으나 이를 의료관광객 외국투자기업 임직원 공기업 직원 등
재정능력이 확인되고 불법체류 가능성이 낮은 사람에게로 확대 시행
복수비자 유효기간 확대
(2012 8)
종전에는 최초로 복수비자를 발급할 때 1년 유효기간의 복수비자를 발급하고 복수비자를 받은 적이 있는 경우에는 3년 유효
기간의 비자를 발급하였으나 이를 개선하여 최초 발급 시 3년 유효기간의 복수비자를 복수비자 발급 경력자에게는 5년 유
효한 복수비자를 발급
비자신청 서류 간소화
(2012 8)
과거 의료관광 비자와 복수비자를 발급 받았던 사람으로서 불법체류 등 범죄경력이 없는 중국인이 재차 비자를 신청할 때에
는 신청서 이외 모든 추가 서류 면제
환승관광외국인
무사증입국 시행
(2013 5)
①인천공항을 경유하여 제 3국 또는 본국으로 가기 위해 환승하는 외국인이 환승관광프로그램에 참여시 72시간 무사증입국
허용
②인천 김해 국제공항에 도착한 외국인으로 제주도로 가려는 중국 단체관광객을 대상으로 인천공항 이용시 서울 인천 경기
지역 김해공항은 부산 울산 경남 경북지역에서 72시간 무사증입국 허용
중국인 복수비자
발급대상 확대
(2013 9)
복수비자 발급대상을 3000만원 이상 국내 콘도미니엄 회원권을 보유하고 있거나 베이징 상하이 등 거주자 기존 복수비자
소비자의 가족 중국정부가 지정한 우수대학 112곳 재학생으로 발급 대상 확대 이로 인하여 한국 방문 가능한 중국인 대상
층 약 3천만명 증가
동남아인 복수비자 발급
요건 완화 (2013 9)
기존 2년 내 4회 이상 방문시 허용하던 3년 복수비자 발급을 우리나라를 한번이라도 방문한 사람에게는 유효기간 1년의 복
수비자 2년이상 방문시 3년짜리 복수비자 발급 허용 추가로 5년의 복수비자도 허용
환승관광 무비자
입국 프로그램 확대
환승관광 무비자입국 프로그램의 대상 지역을 기존의 인천 김해 국제공항에서 양양 청주 무안 국제공항으로 확대
(20144)
환승관광 무비자입국 프로그램의 대상 지역으로 대구 국제공항 추가 지정 및 무비자 체류시간을 120시간(기존 72시간)으로
확대 (20149)
환승관광 무비자입국 프로그램 대상 지역을 김포 국제공항으로 확대 (20156)
일본 단체비자 소지한 중국인 단체관광객이 15일 이내(최대 15일) 환승 항공권을 소지한 경우 무비자 체류 허용(20157)
자료 GKL HMC투자증권
lt표11gt 주요 비자제도 개선 경과
구분 내용 효과
무비자 입국 허용 2002년 5월 제주 지역 방문자에게 무사증 입국허용
이후 대상 국가 확대로 2008년 중국인에 대해 개별입국 전면 허용
제주도 무사증 입국 허용으로
중국인 관광객 급증
(2008년 17만명 2012년 108만명
rarr2014년 286만명)
복수사증발급 대상
및 유효기간 확대
2010년 8월 복수사증발급 대상을 중산층으로 확대 최근 2년 이내에
4회 이상 또는 총 5회 이상 방문한 경우에 유효기간 3년의 복수사증
발급
5년간 중국인 관광객 356 증가
(2009년 134만명 2012년 284만명
rarr 2014년 613만명)
자료 GKL HMC투자증권
２５
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
동북아 주요 도시와의 접근성 amp 일본인 VIP와 Mass고객 선택 전략
동북아시아
주요도시와의
지리적 접근성 용이
우리나라는 동북아시아 주요 도시들과 지리적 접근성을 가지고 있다 베이징 상해 도쿄 오사
카 등과 2시간 이내에 접근이 가능하다 마카오 대비 중국 주요 도시와의 접근 시간에서도 마카오
와 싱가포르에 뒤지지 않으며 일본 주요 도시와는 훨씬 가깝기 때문에 중국 일본 카지노 관광객
유치에 유리하다
lt그림77gt 우리나라의 지리적 접근성
자료 파라다이스
lt표12gt 중국 주요 도시와 인천amp마카오와의 접근 시간 비교
인천
마카오
1시간 30분 베이징 3시간 00분
1시간 30분 장수 2시간 00분
1시간 30분 상하이 2시간 00분
1시간 30분 진양 2시간 00분
2시간 20분 푸젠 1시간 00분
3시간 00분 광동 0시간 30분
자료 파라다이스 HMC투자증권 정리
２６
INDUSTRY REPORT
다시 보는 일본인 VIP 작년 중순 이후부터 감소한 중국인 VIP는 중국 정부의 강력한 반 부패법 지속의지로 인하여 과
거 수준으로 회귀하기는 어려울 전망이다 과거 Main 고객이었던 일본인 VIP에게 다시 마케팅
비중을 높이면서 마카오와 싱가포르 대비 지리적으로 가까운 이점과 마카오 대비 VIP가 되기 쉬
운 점을 최대한 활용하며 중국인 VIP의 공백을 다소 보충할 수 있다
마카오 대비 쉬운
VIP선정 요건
마카오 카지노에서는 VIP가 되기 위해서 요구되는 1일 방문 드랍액이 최소 약 5억 정도 인데
우리나라에서는 4천만원 정도만 되면 가능하다 즉 마카오에서는 일반 우수 고객(Premium
Mass)가 우리나라에 오면 VIP 고객이 될 수 있다 VIP 고객이 되면 항공권숙박음식료비자 등
의 콤프(Complimentary) 혜택을 받을 수 있기 때문에 Mass 고객 입장에서는 우리나라 카지노
로 방문하게 되는 강력한 유인이 될 수 있다
Mass 고객 활성화 Mass 고객은 VIP 대비 Gaming의 승률이 떨어지기 때문에 카지노 업체의 홀드율(승률)이 올라
간다 또한 Mass 고객의 확대는 콤프(Comp)비용이 감소하므로 수익 측면에서 긍정적이다 GKL
의 경우 Mass 비중이 높은 서울 힐튼점(94)의 작년 4분기 홀드율은 172로서 상대적으로
Mass 비중이 적은 서울 강남점(854)의 82 보다 2배 이상 높다 Mass고객 비중의 확대는 홀
드율의 증가를 가져와 수익성 개선에 유리하다
lt그림78gt 파라다이스 일본인 VIP 추이 lt그림79gt GKL 일본인 VIP 추이
-50
-30
-10
10
30
50
0
5
10
15
20
25
1Q13 4Q13 3Q14 2Q15
일본인 VIP(좌) QoQ(우)(천명)
-50
-30
-10
10
30
50
0
4
8
12
16
20
1Q13 4Q13 3Q14 2Q15
일본인 VIP(좌) QoQ(우)(천명)
자료 파라다이스 HMC투자증권 자료 GKL HMC투자증권
lt그림80gt 파라다이스 국적별 방문객 추이 lt그림81gt GKL 국적별 방문객 추이
0
20
40
60
80
100
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
일본 중국 기타
0
20
40
60
80
100
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
일본 중국 교포 기타
자료 파라다이스 HMC투자증권 자료 GKL HMC투자증권
２７
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
복합리조트(IR)로 새로운 기회를 마련하다
세계 주요 카지노 업체는
복합리조트(IR) 진행 중
카지노 업계는 중국인 위주 VIP 중심의 기존 카지노 비즈니스로는 더 이상 과거와 같은 성장세
를 구현할 수 없다 따라서 새로운 성장동력으로 Non-Gaming 분야(호텔 레저 컨벤션 등)로의
영역 확장을 통한 IR(Integrated Resort 복합리조트)로의 변화를 진행하고 있다
lt표13gt 마카오 복합리조트 추진 현황
업체명 추가 리조트 완공 시기 비고
Wynn Wynn Palace 2016년 2분기 17백개의 호텔룸 테이블 500개amp슬롯머신 1천개 증설 호수 각종 조형물
스파ampSalon 호화 쇼핑몰amp음식점
SJM Lisboa Palace 2017년 상반기 호텔룸 2천개 테이블 7백개amp슬롯머신 1천개 증설 스탠리 호의 각종 진귀한 예술품
컨벤션 시설 등
Melco Crown City of Dream
Tower5 2017년 2분기 8백개의 호텔룸 증설
Sands China The Parisian
Macao 2016년 2분기
3천개의 호텔룸 테이블 450개amp슬롯머신 2500배개 증설 쇼핑 몰 모형 에펠탑
MICE 시설
MGM MGM Cotai 2016년 4분기 호텔룸 16백개 테이블 5백개amp슬롯머신 25백개 증설
Galaxy Phase 3amp4 2018년 상반기 호텔룸 55백개 테이블 1천개amp슬롯머신 3천개 증설
자료 각사 HMC투자증권 정리
lt그림82gt 마카오 향후 테이블amp슬롯머신 확장 계획 lt그림83gt 마카오 향후 호텔룸 확장 계획
-
05
10
15
20
25
30
35
40
Wynn SJM Melco
Crown
Sands
China
MGM Galaxy
테이블 슬롯머신
(개)
0
1
2
3
4
5
6
Wynn SJM Melco
Crown
Sands
China
MGM Galaxy
(개)
자료 각사 HMC투자증권 자료 각사 HMC투자증권
lt그림84gt 마카오 Galaxy 호텔 lt그림85gt 마카오 Sands China의 Cotai Central
자료 Galaxy Ent HMC투자증권 자료 Sands China HMC투자증권
２８
INDUSTRY REPORT
복합리조트는
Mass고객 유치에
필수사항
호텔 콘도 컨벤션 등의 Non-Gaming 시설은 가족단위 Mass 고객 확보에 필수사항이며 기
존 카지노 분야도 VIP 테이블 위주에서 Mass 테이블과 Mass 고객 대상 Slot 머신의 비중이 점차
높아질 것이다 이에 대응하여 Luxury한 숙박시설과 다양한 여가분화 시설 확보 여부가 향후
카지노 업체들의 미래를 결정할 것이다
우리나라는
영종도에
복합리조트 개발 중
우리나라도 세계적인 추세에 발 맞추고 경쟁 국가들 대비 경쟁력을 갖추기 위하여 인천공항과
가까운 영종도에 복합 리조트를 진행 중이다 총 3곳이 개발에 참여하여lsquo파라다이스-세가사미
(파라다이스시티)rsquo와lsquo리포-시저스(LOCZ)rsquo그리고 lsquo모히건 선-KCC(인스파이어)rsquo가 최근
제 3사업자로 선정되었다
lt그림86gt 영종도 카지노 리조트 위치
자료 머니투데이 HMC투자증권 정리
lt표14gt 영종도 카지노 리조트 위치
파라다이스 시티 미단시티 LOCZ 리조트 인스파이어 리조트
회사 파라다이스 그룹(한국)
세가사미 홀딩스(일본) 리포amp시저스(LOCZ) 컨소시엄 인스파이어 (모히건 선 KCC)
위치 인천국제공항 제1국제업무지구 영종도 미단시티 인천국제공항 제2국제업무지구
착공시점 2014년 11월 착공 올해 6월 착공 예정 미정
개장시기 2017년 중반 1단계 개장 예정 2018년 1단계 개장 예정 2020년 개장 예정
시설
특급호텔 컨벤션센터
국내 최대규모 외국인 카지노
K-Culture 공간 마련
미단시티 내 상업시설 고급주거단지
문화레저시설 국제학교 메디컬센터
1만5천석 규모의 슈퍼 아레나 건설
대형 테마파크등으로 내외국인 및
가족단위 관광객 유치 목표
자료 각사 언론자료 취합 HMC투자증권 정리
２９
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
리포 그룹의
사업 중단 선언
lsquo인스파이어rsquo가 제 3사업자로 선정되며 본격적인 3자 경쟁구도를 다져갔던 찰나 LOCZ 지
분의 60를 보유한 인도네시아 화교계 자본인 lsquo리포그룹rsquo이 영종도 복합리조트 사업에서 지분
매각을 통한 철수를 선언하여 LOCZ 리조트 사업이 불투명해졌다
우리나라는
영종도에
복합리조트 개발 중
우리나라도 세계적인 추세에 발 맞추고 경쟁 국가들 대비 경쟁력을 갖추기 위하여 인천공항과
가까운 영종도에 복합 리조트를 진행 중이다 총 3곳이 개발에 참여하여lsquo파라다이스-세가사미
(파라다이스시티)rsquo와lsquo리포-시저스(LOCZ)rsquo그리고 lsquo모히건 선-KCC(인스파이어)rsquo가 최근
제 3사업자로 선정되었다
lt그림87gt 파라다이스 시티 조감도 lt그림88gt LOCZ 리조트 조감도
자료 파라다이스 HMC투자증권 자료 인천경제자유구역청 HMC투자증권
lt그림89gt 인스파이어 리조트 조감도 lt그림90gt 인천국제공항 제 2여객 터미널 조감도
자료 인스파이어 HMC투자증권 자료 인천국제공항공사 HMC투자증권
lt표15gt 인천국제공항 제 2여객 터미널
12단계 공사(현재) 3단계 공사(증설) 공사 후 전체규모
부지면적 2219만msup2 141만msup2 2270만msup2
여객터미널 49만msup2 35만msup2 84만msup2
계류장(항공기 대는 곳) 144개 86개 230개
활주로 3개 신설 없음 3개
연간 여객 처리능력 4400만 명 1800만 명 6200만 명
연간 화물 처리능력 450만 t 130만 t 580만 t
사업비 8조 7241억원(1992~2008년) 4조 386억원(2010~2017년)
자료 인천국제공항공사 HMC투자증권 정리
３０
INDUSTRY REPORT
영종도 Paradise City
파라다이스의
미래가 걸린
Paradise City
국내 외국인 카지노 업계도 변화하는 현실에 맞춰서 파라다이스 그룹은 미국 라스베가스 카지
노들의 대형 리조트화 추세에 맞추어 마카오amp싱가포르 등의 대규모 IR투자에 대응하여 인천 영
종도에lsquoParadise Cityrsquo를 추진 중이다 기존 중국인 VIP 위주의 카지노 성장 한계를 극복하고
Mass 고객 확대를 통한 수익률 증대와 다변화를 추구하고 기존 고객 유지 및 증가하는 관광객
수요에도 부응하기 위한 전략이다
총 투자규모 13조원의
복합리조트(IR)
Paradise City는 파라다이스 그룹과 일본 Sega Sammy Holdings가 5545의 비율로 총 13조
원의 비용을 투자하여 2014년 말부터 기공식을 하고 공사를 진행하고 있다 2017년 상반기까지
1-1단계 오픈이 목표이며 현재까지의 1-1단계 공사진행률은 40이고 2017년 말까지 1-2단계
를 완료하여 Grand Open을 하는 것이 최종 목표이다
VIP비중을 줄이고
Mass비중 확대 기대
인천국제공항 인근에 위치하여 동북아 주요 도시에서 비행기로 4시간 이내의 뛰어난 지리적 접
근성과 인접 인구 14억의 훌륭한 잠재시장을 가지고 있다 Paradise City는 322642msup2의 대지
에 특 1급 호텔amp외국인 전용 카지노 쇼핑시설 등의 레저시설도 제공하며 서울을 비롯한 수도권
과의 연결 측면도 우수하여 국내외 Mass 고객의 증대가 예상된다 현재 카지노에서 Mass가 수익
에서 차지하는 비중이 10 내외였지만 복합리조트가 본격적으로 가동되면 Mass의 수익기여비
중이 최대 30대까지 증가할 수 있을 것이다
복합리조트의
장단점
Paradise City가 본격적으로 가동되면 Mass비중 확대로 인한 홀드율의 증가로 수익성 개선이
기대되며(VIP대비 3배 가까운 수익률) VIP 감소로 콤프(Comp)비용 감소로 매출원가의 하락이
예상된다 또한 Paradise City는 자가 운영이라 콤프에서 60 이상의 비중을 차지하는 호텔료의
감소가 기대되며 국내 최초로 오픈되는 IR이라서 시장선점 효과도 기대된다
그러나 예정대로 영종도 IR이 진행된다면 2곳(LOCZ 인스파이어)의 인접 경쟁자가 생기며
마카오 싱가포르 등의 동남아시아 경쟁자들과도 경쟁을 해야 한다 또한 2017년 오픈 이후에도
초기 마케팅 비용의 집행과 국내 첫 IR이라는 점을 감안하여 갖가지 시행착오도 뒤따를 우려가
있고 대외적인 악재(예 경기불황)가 겹칠 경우 대규모 초기 비용으로 인한 부담감이 뒤따른다
마지막으로 Paradise City 외인 카지노 개장은 기존의 서울 워커힐 사업장 고객을 감소시키는 요
인으로 작용할 가능성이 높다
lt표16gt Paradise City 내용
분류 특징
Main Hotel 711개의 호텔룸 (풀 빌라 포함)
Casino 테이블 160개 슬롯머신 350개 전자테이블게임 388개
Plaza 실내 테마파크 아트갤러리 대형미디어아트 쇼핑몰 패밀리 엔터
Public Spa 총 10075msup2의 시설과 FampB등의 부대시설
Boutique Hotel 다양한 문화 콘텐츠와 오브제가 포함된 103개의 호텔룸
자료 파라다이스 HMC투자증권 정리
３１
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
현재주가 (46)
상승여력
41100원
192
시가총액
발행주식수
자본금액면가
8793십억원
213941천주
107십억원500원
52주 최고가최저가 45250원35000원
일평균 거래대금 (60일) 13십억원
외국인지분율
주요주주
2886
한국광해관리공단 3627
주가상승률
절대주가()
상대주가(p)
1M
16
12
3M
63
46
6M
-33
-25
K-IFRS 연결 기준
(단위 원) EPS(16F) EPS(17F) TP
Befor13 - - -
After 2371 2655 49000
Consensus 2349 2597 49600
Cons 차이 10 22 -12
최근 12개월 주가수익률
0
20
40
60
80
100
120
140
1504 1506 1508 1510 1512 1602 1604
강원랜드
KOSPI
자료 WiseFn HMC투자증권
강원랜드(035250) BUY TP 49000원
여행카지노스몰캡 Analyst 유성만 02) 3787-2574 airriohmcibcom
견조한 성장과 복합리조트로의 변화
요약 실적 및 Valuation 구분 매출액 영업이익 순이익 EBITDA EPS 증감율 PER PBR EVEBITDA ROE 배당수익률
(십억원) (십억원) (십억원) (십억원) (원) () (배) (배) (배) () ()
2014 1497 513 359 589 1680 208 181 24 88 138 28
2015 1634 595 442 670 2064 229 186 27 97 155 26
2016F 1776 664 507 741 2371 149 174 27 93 161 29
2017F 1914 738 568 821 2655 120 155 24 81 164 33
2018F 2103 831 643 918 3007 133 137 22 68 169 37
K-IFRS 연결 기준
1) 투자포인트 및 결론
- 강원랜드에 대하여 투자의견 매수 목표주가 49000원으로 커버리지 개시함
- 국내 유일의 내국인 출입 카지노로서 외인 카지노 대비 중국인 VIP관련 이슈와 무관
- 전체 고객의 80이상이 Mass고객이라는 훌륭한 고객구조
- 호텔 콘도 골프장 스키장 컨벤션 등 복합리조트(IR)시설 이미 보유
- 워터파크 완공시 4계절 테마파크로 발돋음하여 방문객 증가 예상
- 제 2 영동고속도로 개통 및 평창동계올림픽 등 장기적으로 다양한 호재
2) 주요이슈 및 실적전망
- 1분기 예상 매출액은 4544억 영업이익은 1744억원으로 전년대비 각각 68 29의
안정적인 성장세 예상 방문객은 81만명 전망
- 올해 예상 매출액과 영업이익은 전년대비 각각 87 115 증가한 178조원amp6641억원
전망 카지노 부문의 견실한 성장세가 견조한 실적 상승을 이끌고 어려운 카지노 환경속
에서 외인 카지노 대비 양호한 성장세 지속
- 높은 Mass고객 비중으로 20 이상의 높은 홀드율은 수익성 향상의 주된 요인
- 최근 논의된 레저세 부과 관련 이슈는 반영시에 페광발전기금의 감소로 이어져서 실현
가능성이 높지 않으나 평창동계올림픽까지 이슈화 될 것
3) 주가전망 및 Valuation
- 작년 초 대비 주가는 356 상승하여 타 카지노주 대비 뛰어한 수익률 시현
- 최근 총선을 맞이하여 여당의 lsquo레저세rsquo부과 이슈로 단기적으로 주가가 하락하였으나 실현
가능성이 많지 않으며 실적의 성장세 지속으로 주가는 우상향 기대
- 목표주가 49000원은 Target PE 205배에 16F EPS 2371원을 적용하여 산출함 Target PE
은 마카오 카지노주 12M FWD 평균 PE대비 강원랜드의 직전 5년간 할인률 144 적용
Company Note 2016 04 07
COVERAGE INTIATION
３２
INDUSTRY REPORT
16F EPS 2371원
Target PE multiple 205배
적용한 강원랜드
목표주가 49000원
강원랜드의 목표주가를 49000원으로 제시하며 투자의견 BUY를 제시한다 강원랜드 가치평
가에 있어서 PE Valuation방식을 사용하였다 강원랜드의 16F EPS 2371원에 Target PE
multiple은 마카오 카지노주 12M PE 평균값 240배에 할인율 144를 적용하여 산출하였다
주당 적정가격은 49000원으로 산출된다 동사는 국내 유일의 내국인 출입 카지노로서 카지노
본업에서도 꾸준한 성장세가 예상되고 호텔 콘도 스키장 골프장 등의 복합리조트(IR)시설이 갖
춰져 있으며 2018년에 워터파크 완공과 평창 동계올림픽이 개최되면서 방문객의 증가와 더불어
실적 향상이 예상된다 목표주가는 현재 주가 대비 192의 상승여력이 있으며 목표주가는
2016년 예상 BPS 32배 2017년 예상 BPS 29배 수준이다
lt표1gt 강원랜드 PE Valuation
항목 추정치 비고
2016년 연결 순이익(십억원) 5073
주당순이익(원) 2371 16F EPS
Target PE(배) 205 마카오 카지노주 12 M FWD PE평균값에 144 할인값
적정주가(원) 48717
목표주가(원) 49000
현재주가(원) 41100
상승여력() 192
자료 강원랜드 Bloomberg HMC투자증권
lt표2gt 마카오 카지노주 12M FWD PE
Galaxy MGM
China Wynn SJM
Sands
China Melco Crown 평균값
12M Forward PE 213 188 219 154 226 441 240
자료 Bloomberg HMC투자증권
lt표3gt 강원랜드의 마카오 카지노주 대비 직전 5년간(2011년~2015년) 평균 PE 할인률
강원랜드 파라다이스 GKL 마카오 카지노주
직전 5개년 평균 PE 180 219 163 210
차이 -144 42 -221
주 마카오 카지노주(MGM Galaxy Wynn SJM Sands China Melco Crown)
자료 각사 Bloomberg HMC투자증권
３３
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
국내 유일의
내국인 출입 카지노
강원랜드는 폐광지역 경제 발전과 관광산업 육성을 위하여 설립된 국내 유일의 내국인 출입가
능 카지노로서 외인 카지노인 파라다이스 GKL과는 달리 중국인 VIP 감소에 따른 영향이 없다
또한 Mass고객의 비중이 높다는 점과 마카오 싱가포르와 같은 복합리조트(IR)이 이미 갖춰져
있다는 점이다 위의 2가지 장점을 가지고 강원랜드는 꾸준한 성장이 가능하다
lt그림1gt 강원랜드 방문자 증가율 lt그림2gt 강원랜드 전체 드랍액과 홀드율 추이
-6
-4
-2
0
2
4
6
8
10
0
200
400
600
800
1000
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
방문자 (좌)
증가율 (우)
(천명)
18
20
22
24
26
28
30
0
400
800
1200
1600
2000
2400
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
Drop(좌)
홀드율(우)
(십억원)
자료 강원랜드 HMC투자증권 자료 강원랜드 HMC투자증권
lt그림3gt 강원랜드 테이블 드랍액amp홀드율 추이 lt그림4gt 강원랜드 머신 드랍액amp홀드율 추이
12
14
16
18
20
22
24
0
200
400
600
800
1000
1200
1400
1600
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
Drop (좌) 홀드율 (우)(십억원)
-9
1
11
21
31
41
0
100
200
300
400
500
600
700
800
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
Drop (좌) 홀드율 (우)(십억원)
자료 강원랜드 HMC투자증권 자료 강원랜드 HMC투자증권
lt그림5gt 강원랜드 고객별 매출액 구성 비중 lt그림6gt 강원랜드 1인당 드랍액(테이블+머신)
0
20
40
60
80
100
1Q10 4Q10 3Q11 2Q12 1Q13 4Q13 3Q14 2Q15
머신게임 Mass VIP
000
050
100
150
200
250
300
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
(백만원)
자료 강원랜드 HMC투자증권 자료 강원랜드 HMC투자증권
３４
INDUSTRY REPORT
매출비중 카지노 95
Non-gaming 5
강원랜드는 2015년도 4분기 기준 카지노 매출이 전체의 953를 차지하며 비(非) 카지노 매
출이 47를 차지한다 호텔amp테마마크 매출비중이 17 골프장이 02 스키+콘도가 27를
차지했다
높은 Mass 비중amp
복합리조트 보유amp
워터파크 공사 중
전체 고객 중 80 이상의 높은 Mass 비중을 홀드율을 높이면서 수익성을 개선시키는데 매우
유리하며 Non-Gaming 기반(스키장 골프 호텔 컨벤션 등)을 이미 갖추었고 2017년말에 워
터파크가 부분 개장하며 2018년도 중순에는 완전 개장한다 총 투자비용 1700여 억원을 투입한
워터파크 완공시에 스키장 골프장과 더불어 4계절 테마파크로 Level-up 되며 평창 동계올림픽
을 앞두고 본격적인 방문객 증가가 예상된다
lt그림7gt 강원랜드 사업부별 매출액 비중(15년 4분기) lt그림8gt 강원랜드 카지노 매출액amp매출총이익률 추이
카지노
953
호텔amp테마파크
17
골프장
02스키+콘도
27
40
45
50
55
60
65
70
0
100
200
300
400
500
600
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
매출액 (좌)
매출총이익률 (우)
(십억원)
자료 강원랜드 HMC투자증권 자료 강원랜드 HMC투자증권
lt그림9gt 강원랜드 워터파크 조감도
자료 강원랜드
３５
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
2016년 예상
매출액 1조 7764억원
영업이익 6641억원 전망
올해 예상 매출액은 1조 7764억원 영업이익은 6641억원으로 전년 대비 각각 87 115
상승할 것으로 보인다 주 요인은 본업인 방문자 증가와 양호한 홀드율 유지에 따른 매출액과 이
익의 증가에 기인할 것으로 예상한다 1분기 예상 매출액은 4544억원 영업이익은 1744억원으
로서 전년 대비 각각 68 29 성장하며 견실한 성장세를 이어나갈 것으로 전망한다
lt그림10gt 강원랜드 PE Band lt그림11gt 강원랜드 PB Band
0
20000
40000
60000
80000
1012 1112 1212 1312 1412 1512 1612
주가 30x 25x
20x 15x 10x
(원)
0
20000
40000
60000
80000
1012 1112 1212 1312 1412 1512 1612
주가 5x 4x
3x 2x 1x
(원)
자료 강원랜드 HMC투자증권 자료 강원랜드 HMC투자증권
lt표4gt 강원랜드 실적추이 및 전망 (단위 십억원 천명)
1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16F 2Q16F 3Q16F 4Q16F 1Q17F 2Q17F 3Q17F 4Q17F 2015 2016F 2017F
방문자수 8009 7232 8515 7578 8089 7521 8771 7805 8413 7822 9297 8273 31334 32186 33805
증가율() 75 40 22 00 10 40 30 0 40 40 60 60 34 27 50
Drop액 17035 16366 17331 16660 18050 16811 19637 17504 19024 17718 21095 18804 67392 72002 76642
증가율() 146 73 46 71 60 27 133 51 54 54 74 74 83 68 64
매출액 4254 3889 4135 4059 4544 4057 4821 4342 4840 4333 5243 4727 16337 17764 19143
증가율() 140 93 50 86 68 43 166 70 65 68 88 89 92 87 78
Casino 3957 3787 3950 3867 4234 3949 4630 4138 4517 4220 5041 4509 15561 16951 18287
Non-Casino 297 102 185 192 310 108 190 204 323 113 202 218 776 813 856
영업이익 1694 1479 1579 1202 1744 1544 1947 1406 1911 1691 2177 1599 5954 6641 7377
증가율() 231 197 189 08 29 44 233 170 96 95 118 137 160 115 111
OPM() 398 380 382 296 384 381 404 324 395 390 415 338 364 374 385
당기순이익 1323 973 1190 930 1358 1076 1535 1104 1504 1204 1720 1252 4416 5073 5680
증가율() 249 -32 128 963 26 105 290 188 107 119 120 134 229 149 120
NPM() 311 250 288 229 299 265 318 254 311 278 328 265 270 286 297
자료 강원랜드 HMC투자증권
３６
INDUSTRY REPORT
(단위 십억원) (단위 십억원)
포괄손익계산서 2014 2015 2016F 2017F 2018F 재무상태표 2014 2015 2016F 2017F 2018F
매출액 1497 1634 1776 1914 2103 유동자산 1372 1750 1995 2249 2600
증가율 () 99 92 87 78 99 현금성자산 102 106 315 420 559
매출원가 722 760 815 854 901 단기투자자산 1226 1600 1632 1776 1983
매출원가율 () 483 465 459 446 428 매출채권 5 5 5 6 6
매출총이익 774 874 962 1060 1203 재고자산 1 2 1 2 2
매출이익률 () 517 535 541 554 572 기타유동자산 38 39 41 45 50
증가율 () 219 129 100 103 134 비유동자산 2003 1940 2053 2189 2302
판매관리비 261 279 297 323 372 유형자산 1388 1354 1438 1536 1593
판관비율 () 174 171 167 169 177 무형자산 3 3 2 1 1
EBITDA 589 670 741 821 918 투자자산 435 411 440 479 535
EBITDA 이익률 () 393 410 417 429 437 기타비유동자산 177 173 173 173 173
증가율 () 267 137 107 107 119 기타금융업자산 0 0 0 0 0
영업이익 513 595 664 738 831 자산총계 3375 3691 4048 4438 4902
영업이익률 () 343 364 374 385 395 유동부채 625 665 711 774 864
증가율 () 322 160 115 111 126 단기차입금 0 0 0 0 0
영업외손익 3 -2 11 16 22 매입채무 3 4 4 4 5
금융수익 45 43 42 48 54 유동성장기부채 0 0 0 0 0
금융비용 0 0 0 0 0 기타유동부채 621 661 707 770 859
기타영업외손익 -42 -44 -32 -32 -32 비유동부채 45 28 30 33 37
종속관계기업관련손익 -20 0 0 0 0 사채 0 0 0 0 0
세전계속사업이익 496 594 675 753 853 장기차입금 0 0 0 0 0
세전계속사업이익률 331 364 380 394 405 장기금융부채 (리스포함) 0 0 0 0 0
증가율 () 259 198 136 116 132 기타비유동부채 45 28 30 33 37
법인세비용 137 152 168 185 209 기타금융업부채 0 0 0 0 0
계속사업이익 359 442 507 568 643 부채총계 670 693 741 807 901
중단사업이익 0 0 0 0 0 지배주주지분 2705 2997 3306 3631 4001
당기순이익 359 442 507 568 643 자본금 107 107 107 107 107
당기순이익률 () 240 270 286 297 306 자본잉여금 129 129 129 129 129
증가율 () 208 229 149 120 133 자본조정 등 -174 -174 -174 -174 -174
지배주주지분 순이익 359 442 507 568 643 기타포괄이익누계액 1 0 0 0 0
비지배주주지분 순이익 0 0 0 0 0 이익잉여금 2642 2935 3244 3568 3939
기타포괄이익 -24 23 0 0 0 비지배주주지분 0 0 0 0 0
총포괄이익 336 465 507 568 643 자본총계 2705 2998 3306 3631 4002
(단위 십억원) (단위 원배)
현금흐름표 2014 2015 2016F 2017F 2018F 주요투자지표 2014 2015 2016F 2017F 2018F
영업활동으로인한현금흐름 510 575 630 712 818 EPS(당기순이익 기준) 1680 2064 2371 2655 3007
당기순이익 359 442 507 568 643 EPS(지배순이익 기준) 1680 2064 2371 2655 3007
유형자산 상각비 74 74 76 82 87 BPS(자본총계 기준) 12645 14012 15455 16971 18704
무형자산 상각비 1 1 1 1 0 BPS(지배지분 기준) 12644 14011 15454 16970 18703
외환손익 0 0 0 0 0 DPS 850 980 1201 1345 1523
운전자본의 감소(증가) 26 22 46 61 88 PER(당기순이익 기준) 181 186 174 155 137
기타 50 37 0 0 0 PER(지배순이익 기준) 181 186 174 155 137
투자활동으로인한현금흐름 -427 -399 -222 -364 -407 PBR(자본총계 기준) 24 27 27 24 22
투자자산의 감소(증가) 29 25 -29 -39 -56 PBR(지배지분 기준) 24 27 27 24 22
유형자산의 감소 0 0 0 0 0 EVEBITDA(Reported) 88 97 93 81 68
유형자산의 증가(CAPEX) -80 -40 -161 -180 -145 배당수익률 28 26 29 33 37
기타 -377 -383 -32 -145 -206 성장성 ()
재무활동으로인한현금흐름 -148 -172 -199 -244 -273 EPS(당기순이익 기준) 208 229 149 120 133
장기차입금의 증가(감소) 0 0 0 0 0 EPS(지배순이익 기준) 208 229 149 120 133
사채의증가(감소) 0 0 0 0 0 수익성 ()
자본의 증가 0 0 0 0 0 ROE(당기순이익 기준) 138 155 161 164 169
배당금 -148 -172 -199 -244 -273 ROE(지배순이익 기준) 138 155 161 164 169
기타 0 0 0 0 0 ROA 111 125 131 134 138
기타현금흐름 0 0 0 0 0 안정성 ()
현금의증가(감소) -65 4 209 105 139 부채비율 248 231 224 222 225
기초현금 167 102 106 315 420 순차입금비율 -491 -569 -589 -605 -635
기말현금 102 106 315 420 559 이자보상배율 20737 26238 21814 23472 26724
K-IFRS 연결 기준
３７
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
파라다이스(034230) BUY TP 20000원
여행카지노스몰캡 Analyst 유성만 02) 3787-2574 airriohmcibcom
긴 안목으로 Paradise City를 보자 현재주가 (46)
상승여력
15450원
294
시가총액
발행주식수
자본금액면가
1405십억원
90943천주
47십억원500원
52주 최고가최저가 32300원13750원
일평균 거래대금 (60일) 13십억원
외국인지분율
주요주주
773
파라다이스글로벌
외 11인 4671
주가상승률
절대주가()
상대주가(p)
1M
-39
-70
3M
-128
-143
6M
-377
-381
K-IFRS 연결 기준
(단위 원) EPS(16F) EPS(17F) TP
Before - - -
After 786 1005 20000
Consensus 814 916 20600
Cons 차이 -35 97 -29
최근 12개월 주가수익률
0
20
40
60
80
100
120
140
160
1504 1507 1510 1601 1604
파라다이스
KOSDAQ
자료 WiseFn HMC투자증권
요약 실적 및 Valuation 구분 매출액 영업이익 순이익 EBITDA EPS 증감율 PER PBR EVEBITDA ROE 배당수익률
(십억원) (십억원) (십억원) (십억원) (원) () (배) (배) (배) () ()
2014 676 79 96 101 1060 -48 223 21 173 111 25
2015 615 58 65 86 717 -323 246 16 193 64 21
2016F 696 94 71 152 786 96 186 12 110 69 31
2017F 762 121 91 202 1005 278 145 12 84 84 38
2018F 817 132 100 223 1102 97 132 11 76 88 38
K-IFRS 연결 기준
1) 투자포인트 및 결론
- 파라다이스에 대하여 투자의견 매수 목표주가 20000원으로 커버리지 개시함
- 워커힐 제주 그랜드 인천 부산 제주 롯데에서 외국인 카지노 운영amp시장 MS 51
- 부산 파라다이스 호텔amp도고스파 등 비 카지노 사업도 영위
- 매출 비중은 카지노 88 비(非)카지노 12 차지
- 인천 영종도에 복합리조트(IR)인 Paradise City 진행 중이며 새로운 성장동력원 기대
2) 주요이슈 및 실적전망
- 올해 1분기 매출액은 전년대비 각각 45 증가한 1674억 영업이익은 32 감소한 233
억을 기록할 것으로 전망되며 매출액기준 전년도 대비 성장세로 전환했다는 점에 의미가
있으며 2분기부터 본격적인 수익성 개선 기대
- 2016년 연결기준 매출액은 6957억원 영업이익 935억으로 전년동기대비 각각 131
604 증가할 것으로 예상되며 작년 대비 기저효과와 중국인 VIP감소로 비용절감으로
인한 매출원가 개선과 중국인 외 기타 VIP 및 Mass고객 수익 확대
- 작년 3분기부터 통합된 부산 카지노의 반영 결과가 올해부터는 본격적으로 나타날 것으
로 전망 제주 롯데 카지노는 2018년 하반기에나 통합 가능
- 마카오 시장이 올해 초부터 턴 어라운드 기미를 보이면서 외인 카지노 시장에도 청신호
- 영종도 복합리조트는 경쟁자인 LOCZ의 철수 우려 등 다양한 전망이 혼재하지만 장기적
관점에서는 Non-Gaming분야 개발을 통한 성장스토리에 주목
3) 주가전망 및 Valuation
- 작년 초 대비 주가는 338 하락하였으나 최근에는 하향 안정화 추세
- 내년도 영종도 Paradise City가 영업개시 이후에 내외국인 Mass고객 증대로 인한 외형성
장 및 수익성 증대가 기대됨
- 목표주가 2만원은 Target PE 25배에 16F EPS 786원을 적용하여 산출함 Target PE은 마
카오 카지노주 12M FWD 평균 PE대비 파라다이스의 직전 5년간 할증률 42 적용
Company Note 2016 04 07
COVERAGE INTIATION
３８
INDUSTRY REPORT
16F EPS 786원
Target PE multiple 250배
적용한 파라다이스
목표주가 20000원
파라다이스의 목표주가를 20000원으로 제시하며 투자의견 BUY를 제시한다 파라다이스 가치
평가에 있어서 PE Valuation방식을 사용하였다 파라다이스의 16F EPS 786원에 Target PE
multiple은 마카오 카지노주 12M FWD PE에 42를 할증한 250배를 적용하여 산출하였다
파라다이스는 지난 5년간(2011년~2015년) 마카오 카지노주 대비 PE 를 42 할증 받았기 때문
이다 주당 적정주가는 20000원으로 산출된다 인천 영종도의 Paradise City를 통해 복합리조
트(IR)로서의 변화를 꾀하고 있다
lt표1gt 파라다이스 PE Valuation
항목 추정치 비고
2016년 연결 순이익(십억원) 753
주당순이익(원) 786 16F EPS
적정 PE(배) 250 마카오 카지노주 12 M FWD PE평균값에 42 할증값
적정주가(원) 19661
목표주가(원) 20000
현재주가(원) 15450
상승여력() 294
자료 파라다이스 Bloomberg HMC투자증권
lt표2gt 마카오 카지노주 12M FWD PE
Galaxy MGM
China Wynn SJM
Sands
China Melco Crown 평균값
12M Forward PE 213 188 219 154 226 441 240
자료 Bloomberg HMC투자증권
lt표3gt 파라다이스의 마카오 카지노주 대비 직전 5년간(2011년~2015년) 평균 PE 할인률
강원랜드 파라다이스 GKL 마카오 카지노주
직전 5개년 평균 PE 180 219 163 210
차이 -144 42 -221
주 마카오 카지노주(MGM Galaxy Wynn SJM Sands China Melco Crown)
자료 각사 Bloomberg HMC투자증권
３９
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
전국 5곳에
외국인 카지노 운영
매출비중은 88
파라다이스는 서울 워커힐 제주 그랜드 호텔 인천 부산 제주 롯데의 총5군데의 외국인 출입
카지노를 운영 중이며 외인 카지노 업계 1위의 MS 511를 차지하고 있다 제주 롯데를 제외한
4곳이 연결실적에 포함되고 제주 롯데를 제외하면 MS는 488이다 워커힐 카지노가 전체 카
지노 매출의 60 이상을 차지하며 작년 3분기부터 부산 카지노의 연결 편입으로 외형성장이 진
행되고 있다 제주 롯데는 2018년 하반기 이후에나 연결 편입이 가능할 전망이다
중국인 VIP 회복세와
기타 VIP로 타개 노력
중국인 VIP 감소로 작년 한해 실적과 주가가 큰 폭의 하락세를 보였지만 올해는 중국인 감소
세가 완만해지고 과거의 주 고객이었던 일본인 VIP를 비롯한 기타 VIP 및 Mass고객 증대를 통
한 수익 다변화로 현재의 위기를 타개하려고 노력하고 있다 올해 1분기 중국인 VIP 수치는 전년
동기대비 31증 증가세를 보였으며 작년 4분기에 이어서 점진적인 중국인 VIP 안정세가 지속
되고 있다
lt그림1gt 파라다이스 매출액과 영업이익 추이 lt그림2gt 파라다이스 드랍액과 홀드율 추이
-10
-5
0
5
10
15
20
25
30
-50
0
50
100
150
200
250
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
매출액(좌)
영업이익(좌)
영업이익률(우)
(십억원)
9
10
11
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13
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15
16
17
0
200
400
600
800
1000
1200
1400
1600
1Q13 4Q13 3Q14 2Q15 1Q16F 4Q16F 3Q17F
Drop액(좌)
홀드율(우)
(십억원)
자료 파라다이스 HMC투자증권 자료 파라다이스 HMC투자증권
lt그림3gt 파라다이스 중국인 VIP추이 lt그림4gt 파라다이스 일본인 VIP추이
-50
-30
-10
10
30
50
0
5
10
15
20
25
30
1Q13 4Q13 3Q14 2Q15 1Q16
중국인 VIP(좌) QoQ(우)(천명)
-50
-30
-10
10
30
50
0
5
10
15
20
25
1Q13 4Q13 3Q14 2Q15 1Q16
일본인 VIP(좌) QoQ(우)(천명)
자료 파라다이스 HMC투자증권 자료 파라다이스 HMC투자증권
４０
INDUSTRY REPORT
lt그림5gt 파라다이스 카지노 매출 추이 lt그림6gt 파라다이스 1인당 드랍액 추이
-30
-20
-10
0
10
20
30
40
50
60
0
50
100
150
200
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
카지노 매출액(좌)
YoY(우)
(십억원)
-40
-20
0
20
40
60
80
100
0
2
4
6
8
10
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
인당Drop액(좌)
YoY(우)
(백만원)
자료 파라다이스 HMC투자증권 자료 파라다이스 HMC투자증권
부산 파라다이스 호텔amp
도고스파 등 운영
Non-Casino 비중은 12
파라다이스의 Non-Casino 매출 비중은 12를 차지한다 그 중에서 부산과 인천의 파라다이
스 호텔과 도고스파 관련 매출이 대부분을 차지한다 호텔amp스파 부문은 향후에도 꾸준히 전체 매
출의 10대의 비중을 차지할 것으로 예상되며 부산과 인천의 파라다이스 호텔은 부산amp인천 카
지노의 고객증대에도 기여할 전망이다
lt그림7gt 파라다이스 호텔amp스파 매출 추이 lt그림8gt 파라다이스 국가별 방문객 비중
9
11
13
15
17
19
0
5
10
15
20
25
30
35
1Q13 4Q13 3Q14 2Q15 1Q16F 4Q16F 3Q17F
SpaampHotel 매출액(좌)
매출비중(우)
(십억원)
0
20
40
60
80
100
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
일본 중국 기타
자료 파라다이스 HMC투자증권 자료 파라다이스 HMC투자증권
lt그림9gt 부산 파라다이스 호텔 lt그림10gt 파라다이스 도고스파
자료 파라다이스 HMC투자증권 자료 파라다이스 HMC투자증권
４１
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
2016년도 예상
매출액 6957억원
영업이익 935억원
파라다이스는 작년도 기저효과가 올해 본격적으로 나타나면서 예상 매출액 6957억원 영업
이익 935억을 기록하여 전년대비 각각 131와 604 상승할 것으로 예상된다 특히 중국
인 VIP 감소에 따른 Comp비용 감소로 인한 매출원가 하락으로 영업이익의 개선세가 뚜렷할
전망이다
lt그림11gt 파라다이스 PE Band lt그림12gt 파라다이스 PB Band
0
10000
20000
30000
40000
50000
60000
1112 1212 1312 1412 1512 1612
주가 35x 30x
25x 20x 15x
(원)
0
10000
20000
30000
40000
50000
60000
70000
1112 1212 1312 1412 1512 1612
주가 5x 4x
3x 2x 1x
(원)
자료 파라다이스 HMC투자증권 자료 파라다이스 HMC투자증권
lt표4gt 파라다이스 실적 전망 (단위 십억원 천명)
1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16F 2Q16F 3Q16F 4Q16F 1Q17F 2Q17F 3Q17F 4Q17F 2015 2016F 2017F
매출액 1514 1430 1428 1782 1581 1783 1778 1815 1851 1903 1951 1949 6154 7003 7654
증가율() -112 -171 -173 -06 45 247 246 18 106 100 91 77
138 93
Casino 1312 1227 1175 1568 1372 1572 1516 1593 1636 1687 1681 1720 5282 6099 6725
워커힐 909 829 769 1048 835 766 666 781 714 645 548 635 3556 3048 2542
제주
그랜드 163 157 95 80 128 114 77 82 106 95 67 72 495 402 339
인천 262 254 143 293 211 219 181 198 180 189 157 160 952 810 686
부산 173 220 176 163 201 171 181 216 207 170 196 236 732 770 809
Non-
Casino 202 203 253 214 209 211 262 222 215 217 269 228 872 904 929
영업이익 226 132 115 110 219 205 238 273 295 270 317 335 583 944 1217
증가율() -293 -552 -605 흑전 -32 550 1076 1481 264 362 324 229
618 290
OPM() 149 93 80 62 138 115 134 151 159 142 163 172 95 135 159
당기순이익 405 126 123 64 178 167 191 217 233 215 252 267 719 759 967
증가율() -205 -471 -521 203 -560 317 556 2366 231 331 312 233
56 274
NPM() 268 88 86 36 113 93 107 120 126 113 129 137 117 108 126
자료 파라다이스 HMC투자증권
４２
INDUSTRY REPORT
(단위 십억원) (단위 십억원)
포괄손익계산서 2014 2015 2016F 2017F 2018F 재무상태표 2014 2015 2016F 2017F 2018F
매출액 676 615 700 765 821 유동자산 705 698 717 810 854
증가율 () 88 -90 138 93 73 현금성자산 332 339 352 417 434
매출원가 532 493 533 563 602 단기투자자산 312 320 325 350 375
매출원가율 () 787 801 761 736 733 매출채권 34 24 25 27 29
매출총이익 144 123 168 202 219 재고자산 3 3 3 3 3
매출이익률 () 213 199 239 264 267 기타유동자산 25 12 13 13 14
증가율 () -178 -149 368 204 85 비유동자산 897 1296 1645 1731 1806
판매관리비 65 64 73 80 86 유형자산 550 831 1179 1265 1341
판관비율 () 96 104 105 105 105 무형자산 186 280 280 276 272
EBITDA 101 86 153 203 223 투자자산 39 50 51 55 58
EBITDA 이익률 () 150 140 219 265 272 기타비유동자산 122 135 135 135 135
증가율 () -323 -154 783 323 102 기타금융업자산 0 0 0 0 0
영업이익 79 58 94 122 133 자산총계 1602 1994 2362 2541 2661
영업이익률 () 117 95 135 159 162 유동부채 335 240 243 258 273
증가율 () -402 -262 618 290 93 단기차입금 45 36 36 36 36
영업외손익 40 22 7 7 8 매입채무 2 2 2 2 2
금융수익 12 12 11 12 13 유동성장기부채 13 10 10 10 10
금융비용 3 3 7 10 11 기타유동부채 276 192 195 210 224
기타영업외손익 31 13 3 5 6 비유동부채 89 468 789 894 940
종속관계기업관련손익 0 -1 0 0 0 사채 0 0 0 0 0
세전계속사업이익 119 79 101 129 141 장기차입금 23 395 715 815 855
세전계속사업이익률 176 129 145 168 172 장기금융부채 (리스포함) 0 2 2 2 2
증가율 () -160 -335 279 274 98 기타비유동부채 66 71 72 78 83
법인세비용 14 24 25 32 35 기타금융업부채 0 0 0 0 0
계속사업이익 105 55 76 97 106 부채총계 424 707 1032 1152 1213
중단사업이익 04 165 0 0 0 지배주주지분 1010 1023 1063 1116 1170
당기순이익 106 72 76 97 106 자본금 47 47 47 47 47
당기순이익률 () 157 117 108 126 129 자본잉여금 295 295 295 295 295
증가율 () -18 -321 57 274 98 자본조정 등 -17 -26 -26 -26 -26
지배주주지분 순이익 96 65 72 92 101 기타포괄이익누계액 -1 1 1 1 1
비지배주주지분 순이익 9 7 4 5 5 이익잉여금 687 706 746 800 854
기타포괄이익 -2 -2 0 0 0 비지배주주지분 168 264 268 272 278
총포괄이익 104 70 76 97 106 자본총계 1178 1287 1330 1389 1448
(단위 십억원) (단위 원배)
현금흐름표 2014 2015 2016F 2017F 2018F 주요투자지표 2014 2015 2016F 2017F 2018F
영업활동으로인한현금흐름 135 -1 138 195 214 EPS(당기순이익 기준) 1164 790 835 1063 1167
당기순이익 106 72 76 97 106 EPS(지배순이익 기준) 1060 717 793 1010 1109
유형자산 상각비 18 22 52 74 84 BPS(자본총계 기준) 12955 14146 14630 15271 15923
무형자산 상각비 5 6 7 7 6 BPS(지배지분 기준) 11110 11245 11687 12275 12869
외환손익 -1 0 0 0 0 DPS 600 375 450 550 550
운전자본의 감소(증가) 27 -25 4 18 17 PER(당기순이익 기준) 203 223 173 135 123
기타 -19 -74 0 0 0 PER(지배순이익 기준) 223 246 182 143 130
투자활동으로인한현금흐름 -297 -398 -413 -192 -191 PBR(자본총계 기준) 18 12 10 09 09
투자자산의 감소(증가) -4 -10 -1 -4 -4 PBR(지배지분 기준) 21 16 12 12 11
유형자산의 감소 0 7 0 0 0 EVEBITDA(Reported) 173 193 109 83 75
유형자산의 증가(CAPEX) -77 -296 -400 -160 -160 배당수익률 25 21 31 38 38
기타 -215 -99 -12 -28 -27 성장성 ()
재무활동으로인한현금흐름 247 399 288 62 -7 EPS(당기순이익 기준) -18 -321 57 274 98
장기차입금의 증가(감소) -8 366 320 100 40 EPS(지배순이익 기준) -48 -323 105 274 98
사채의증가(감소) 0 0 0 0 0 수익성 ()
자본의 증가 196 0 0 0 0 ROE(당기순이익 기준) 102 58 58 71 75
배당금 -35 -43 -32 -38 -47 ROE(지배순이익 기준) 111 64 69 84 88
기타 94 76 0 0 0 ROA 75 40 35 39 41
기타현금흐름 -6 0 0 0 0 안정성 ()
현금의증가(감소) 80 0 14 65 16 부채비율 360 550 775 830 837
기초현금 252 339 339 352 417 순차입금비율 -478 -167 65 69 66
기말현금 332 339 352 417 434 이자보상배율 235 195 127 122 123
K-IFRS 연결 기준
４３
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
GKL (114090) BUY TP 30000원
여행카지노스몰캡 Analyst 유성만 02) 3787-2574 airriohmcibcom
일본인 VIP와 Silver고객에 집중 현재주가 (46)
상승여력
25800원
163
시가총액
발행주식수
자본금액면가
1596십억원
61856천주
31십억원500원
52주 최고가최저가 43000원20650원
일평균 거래대금 (60일) 8십억원
외국인지분율
주요주주
819
한국관광공사 5100
주가상승률
절대주가()
상대주가(p)
1M
-51
54
3M
-19
-35
6M
-332
-327
K-IFRS 별도 기준
(단위 원) EPS(16F) EPS(17F) TP
Before - - -
After 1604 1637 30000
Consensus 1667 1908 31000
Cons 차이 -38 -142 -32
최근 12개월 주가수익률
0
20
40
60
80
100
120
140
1504 1506 1508 1510 1512 1602 1604
GKL
KOSPI
자료 WiseFn HMC투자증권
요약 실적 및 Valuation 구분 매출액 영업이익 순이익 EBITDA EPS 증감율 PER PBR EVEBITDA ROE 배당수익률
(십억원) (십억원) (십억원) (십억원) (원) () (배) (배) (배) () ()
2014 541 148 117 159 1884 -153 171 46 93 282 31
2015 506 118 92 131 1483 -213 163 33 78 207 34
2016F 533 125 99 142 1604 82 146 29 63 207 40
2017F 566 127 101 144 1637 20 143 27 58 193 41
2018F 601 128 103 143 1673 22 140 25 55 183 41
K-IFRS 별도 기준
1) 투자포인트 및 결론
- GKL에 대하여 투자의견 매수 목표주가 30000원으로 커버리지 개시함
- 외인 카지노 MS의 40 차지(외인 카지노업계 2위)
- 경쟁사 대비 높은 일본인 고객을 바탕으로 일본인 VIP에 집중
- Silver(Premium Mass고객)고객 층을 발굴하여 수익성 개선 중(서울 힐튼점)
- 작년 말 복합리조트 분야에서 철수한 것이 현재 불확실성을 줄여주고 있음
2) 주요이슈 및 실적전망
- 1분기 실적은 매출액amp영업이익 YoY로 각각 135 369 하락한 1286억과 306억 예상
하며 전년대비 실적의 회복세는 2분기부터 시작될 전망
- 기존 중국인 VIP의 회복은 어려운 현실상 일본인 VIP와 Silver고객 위주의 마케팅 전략의
전환은 수익성 회복에 최적의 판단
- Silver고객 비중의 확대는 Comp비용의 감소를 가져와 매출원가의 개선이 기대되며 실적
측면에서도 우호적인 환경 조성
- 2016년 연결기준 매출액은 5328억원 영업이익 1255억으로 전년동기대비 각각 54
60 증가할 것으로 예상
- 마카오의 회복이라는 대외적 추세 전환과 고객 Mix 개선을 통한 수익성 증대라는 점에서
동사의 행보가 가장 빠름
3) 주가전망 및 Valuation
- 작년 초 대비 주가는 216 하락하였으나 최근 단기적 급등세를 보임
- 일본인 고객의 높은 비중을 바탕으로 일본인 VIP와 Silver고객(우수 Mass고객)위주의
마케팅 전략으로 발 빠르게 대응하며 실적 개선이 기대됨
- 목표주가 30000원은 Target PE 187배에 16F EPS 1604원을 적용하여 산출함 Target PE
은 마카오 카지노주 12M FWD 평균 PE대비 GKL의 직전 5년간 할인률 221 적용
Company Note 2016 04 07
COVERAGE INTIATION
４４
INDUSTRY REPORT
16년 예상 EPS 1604원
Target PE multiple 187배
적용한 GKL
목표주가 30000원
GKL의 목표주가를 30000원으로 제시하며 투자의견 BUY를 제시한다 GKL 가치평가에 있어
서 PE Valuation방식을 사용하였다 GKL의 16년 예상 EPS 1604원에 Target PE multiple은
마카오 카지노주 12M FWD PE에 221를 할인한 187배를 적용 산출하였다 주당 적정가격은
30000원으로 산출된다 동사는 경쟁사 대비 높은 일본인 고객층을 바탕으로 일본인 VIP와
Silver 고객(Premium Mass 고객)으로의 마케팅 강화가 향후 실적 개선에 긍정적으로 작용할 전
망이다 목표주가는 현재 주가 대비 163의 상승여력이 있다
lt표1gt GKL PE Valuation
항목 추정치 비고
2016년 별도 순이익(십억원) 992
주당순이익(원) 1604 16F EPS
적정 PE(배) 187 마카오 카지노주 12 M FWD PE평균값에 221 할인값
적정주가(원) 29988
목표주가(원) 30000
현재주가(원) 25800
상승여력 ) 163
자료 GKL Bloomberg HMC투자증권
lt표2gt 마카오 카지노주 12M FWD PE
Galaxy MGM
China Wynn SJM
Sands
China Melco Crown 평균값
12M Forward PE 213 188 219 154 226 441 240
자료 Bloomberg HMC투자증권
lt표3gt GKL의 마카오 카지노주 대비 직전 5년간(2011년~2015년) 평균 PE 할인률
강원랜드 파라다이스 GKL 마카오 카지노주
직전 5개년 평균 PE 180 219 163 210
차이 -144 42 -221
주 마카오 카지노주(MGM Galaxy Wynn SJM Sands China Melco Crown)
자료 각사 Bloomberg HMC투자증권
４５
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
한국관광공사 소유의
외국인 카지노
GKL은 한국관광공사가 설립한 외국인 전용 카지노로서 lsquo세븐럭(Seven Luck)rsquo이라는 브랜
드로 서울 코엑스점 강북 힐튼점 부산 롯데점에서 운영 중이다 외인 카지노 MS는 40로서
업게 2위의 위치를 차지하고 있다 전체 매출 비중에서 일본인 VIP와 Mass고객 비중 증가로 강
북 힐튼점의 매출 비중이 증가할 전망이다
일본인 VIP와
Silver고객으로 방향 전환
중국의 반 부패법 이후 중국인 VIP 비중이 급감하여 작년에는 커다란 침체기를 보냈으나 전통
적으로 비중이 높은 일본이 VIP와 Silver(Premium Mass고객)로의 마케팅 전환을 빠르게 진행
하여 변화하는 영업환경에 대응하고 있다
lt그림1gt GKL 매출액과 영업이익 추이 lt그림2gt GKL 드랍액과 홀드율 추이
0
10
20
30
40
50
0
20
40
60
80
100
120
140
160
180
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
매출액(좌)
영업이익(좌)
영업이익률(우)
(십억원)
10
12
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16
18
20
0
200
400
600
800
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1200
1400
1600
1Q13 4Q13 3Q14 2Q15 1Q16F 4Q16F 3Q17F
Drop액(좌)
홀드율(우)(십억원)
자료 GKL HMC투자증권 자료 GKL HMC투자증권
lt그림3gt GKL 중국인 VIP 추이 lt그림4gt GKL 일본인 VIP 추이
-50
-30
-10
10
30
50
0
4
8
12
16
20
1Q13 4Q13 3Q14 2Q15
중국인 VIP(좌) QoQ(우)(천명)
-50
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-10
10
30
50
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4
8
12
16
20
1Q13 4Q13 3Q14 2Q15
일본인 VIP(좌) QoQ(우)(천명)
자료 GKL HMC투자증권 자료 GKL HMC투자증권
lt그림5gt GKL 국가별 방문자 추이 lt그림6gt GKL Site별 방문자 추이
0
20
40
60
80
100
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
일본 중국 교포 기타
-20
-10
0
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300
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500
600
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
강남점 힐튼점
롯데점 증가율(우)(천명)
자료 GKL HMC투자증권 자료 GKL HMC투자증권
４６
INDUSTRY REPORT
GKL의
2016년도 예상 매출액은
5328억원
영업이익 1255억 전망
GKL의 2016년도 예상 매출액과 영업이익은 5328억원과 1255억원으로 전망하며 전년대비
각각 54와 60 증가한 수치이다 중국인 VIP의 감소세 둔화와 일본인 VIP 및 Silver고객 매
출의 증가와 마카오 시장 회복세로 전반적인 외국인 카지노 업계의 턴 어라운드가 예상되며
GKL의 실적도 YoY 성장세를 기록할 전망이다
lt그림7gt GKL PE Band lt그림8gt GKL PB Band
0
20000
40000
60000
80000
1312 1412 1512 1612
주가 30x 25x
20x 15x 10x
(원)
0
20000
40000
60000
80000
1312 1412 1512 1612
주가 75x 60x
45x 30x 15x
(원)
자료 GKL HMC투자증권 자료 GKL HMC투자증권
lt표4gt GKL 실적 추이 (단위 십억원 천명)
1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16F 2Q16F 3Q16F 4Q16F 1Q17F 2Q17F 3Q17F 4Q17F 2015 2016F 2017F
방문자수 4333 3984 3520 5259 4478 4274 3722 5218 4727 4509 3928 5506 17096 17692 18669
증가율() 307 122 -55 28 33 73 57 -08 56 55 55 55 88 35 55
Drop 액 12159 10632 8420 10476 10952 10234 10658 12444 11617 10859 11323 13205 41687 44288 47003
증가율() 281 56 -246 -239 -99 -37 266 188 61 61 62 61 -63 62 61
서울
강남점 7249 5829 3929 5414 6311 5613 4951 6367 6693 5953 5251 6753 22421 23243 24649
서울
힐튼점 2972 3012 3139 3219 2843 2928 4004 3843 3052 3143 4299 4126 12342 13618 14621
부산
롯데점 1938 1791 1351 1843 1798 1692 1703 2234 1873 1762 1773 2326 6923 7427 7734
매출액 1487 1224 1113 1233 1286 1213 1337 1493 1362 1292 1413 1594 5057 5328 5661
증가율() 60 57 -179 -188 -135 -09 201 211 59 65 57 68 -70 54 62
서울
강남점 752 499 456 446 612 535 483 592 641 568 501 641 2153 2222 2350
서울
힐튼점 457 486 466 553 452 469 640 625 489 505 692 665 1962 2185 2351
부산
롯데점 237 214 180 221 222 210 213 275 232 219 220 288 852 921 959
영업이익 486 217 265 217 306 221 351 376 347 201 343 384 1184 1255 1275
증가율() 30 50 -325 -469 -369 21 328 733 134 -94 -23 21 -199 60 16
OPM() 326 177 238 176 238 182 263 252 255 155 243 241 234 235 225
당기순이익 265 177 271 288 242 178 277 296 274 162 273 303 917 992 1012
증가율() -173 2456 -520 -273 -249 -40 227 602 133 -88 -14 26 -213 82 20
NPM() 178 145 244 233 188 147 207 198 201 126 193 190 181 186 179
자료 GKL HMC투자증권
４７
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
(단위 십억원) (단위 십억원)
포괄손익계산서 2014 2015 2016F 2017F 2018F 재무상태표 2014 2015 2016F 2017F 2018F
매출액 541 506 533 566 601 유동자산 529 494 572 631 686
증가율 () -37 -65 54 62 63 현금성자산 188 195 212 247 277
매출원가 359 351 374 403 442 단기투자자산 319 284 344 368 391
매출원가율 () 663 694 702 711 735 매출채권 15 7 5 6 6
매출총이익 182 155 159 163 159 재고자산 2 2 2 2 3
매출이익률 () 337 306 298 289 265 기타유동자산 5 6 8 8 9
증가율 () -190 -149 24 30 -24 비유동자산 122 157 167 166 166
판매관리비 34 37 33 36 31 유형자산 38 78 82 78 76
판관비율 () 63 72 62 63 52 무형자산 11 10 9 9 9
EBITDA 159 131 142 144 143 투자자산 34 35 43 45 48
EBITDA 이익률 () 294 259 266 254 238 기타비유동자산 39 34 34 34 34
증가율 () -212 -176 83 12 -02 기타금융업자산 0 0 0 0 0
영업이익 148 118 125 127 128 자산총계 651 651 739 798 852
영업이익률 () 273 234 235 225 213 유동부채 205 169 204 218 232
증가율 () -227 -199 60 16 06 단기차입금 0 0 0 0 0
영업외손익 5 3 7 7 9 매입채무 28 22 26 28 30
금융수익 12 10 8 9 9 유동성장기부채 0 0 0 0 0
금융비용 2 1 1 1 0 기타유동부채 177 147 178 190 202
기타영업외손익 -5 -6 0 0 0 비유동부채 15 25 31 33 35
종속관계기업관련손익 0 0 0 0 0 사채 0 0 0 0 0
세전계속사업이익 153 121 132 135 138 장기차입금 0 0 0 0 0
세전계속사업이익률 283 239 248 238 229 장기금융부채 (리스포함) 0 0 0 0 0
증가율 () -180 -210 91 20 22 기타비유동부채 14 25 31 33 35
법인세비용 37 29 33 34 34 기타금융업부채 0 0 0 0 0
계속사업이익 117 92 99 101 103 부채총계 220 194 235 251 267
중단사업이익 0 0 0 0 0 지배주주지분 431 456 504 547 585
당기순이익 117 92 99 101 103 자본금 31 31 31 31 31
당기순이익률 () 215 181 186 179 172 자본잉여금 21 21 21 21 21
증가율 () -153 -213 82 20 22 자본조정 등 0 0 0 0 0
지배주주지분 순이익 117 92 99 101 103 기타포괄이익누계액 0 0 0 0 0
비지배주주지분 순이익 0 0 0 0 0 이익잉여금 379 404 452 494 533
기타포괄이익 -8 -5 0 0 0 비지배주주지분 0 0 0 0 0
총포괄이익 109 87 99 101 103 자본총계 431 456 504 547 585
(단위 십억원) (단위 원배)
현금흐름표 2014 2015 2016F 2017F 2018F 주요투자지표 2014 2015 2016F 2017F 2018F
영업활동으로인한현금흐름 159 86 156 132 133 EPS(당기순이익 기준) 1884 1483 1604 1637 1673
당기순이익 117 92 99 101 103 EPS(지배순이익 기준) 1884 1483 1604 1637 1673
유형자산 상각비 11 12 16 16 15 BPS(자본총계 기준) 6974 7376 8149 8836 9459
무형자산 상각비 0 0 0 0 0 BPS(지배지분 기준) 6974 7376 8149 8836 9459
외환손익 0 0 0 0 0 DPS 1002 831 930 950 950
운전자본의 감소(증가) 38 -20 40 15 15 PER(당기순이익 기준) 171 163 146 143 140
기타 -7 3 0 0 0 PER(지배순이익 기준) 171 163 146 143 140
투자활동으로인한현금흐름 -1 -18 -87 -38 -38 PBR(자본총계 기준) 46 33 29 27 25
투자자산의 감소(증가) 15 -1 -7 -3 -3 PBR(지배지분 기준) 46 33 29 27 25
유형자산의 감소 0 0 0 0 0 EVEBITDA(Reported) 93 78 63 58 55
유형자산의 증가(CAPEX) -13 -53 -20 -12 -12 배당수익률 31 34 40 41 41
기타 -3 36 -60 -23 -23 성장성 ()
재무활동으로인한현금흐름 -73 -62 -51 -59 -65 EPS(당기순이익 기준) -153 -213 82 20 22
장기차입금의 증가(감소) 0 0 0 0 0 EPS(지배순이익 기준) -153 -213 82 20 22
사채의증가(감소) 0 0 0 0 0 수익성 ()
자본의 증가 0 0 0 0 0 ROE(당기순이익 기준) 282 207 207 193 183
배당금 -73 -62 -51 -59 -65 ROE(지배순이익 기준) 282 207 207 193 183
기타 0 0 0 0 0 ROA 192 141 143 132 125
기타현금흐름 0 0 0 0 0 안정성 ()
현금의증가(감소) 85 6 17 35 30 부채비율 509 426 467 459 456
기초현금 104 188 195 212 247 순차입금비율 -1176 -1050 -1103 -1125 -1142
기말현금 188 195 212 247 277 이자보상배율 57232 112526 263671 267898 269623
K-IFRS 별도 기준
４８
INDUSTRY REPORT
투자의견 및 목표주가 추이 최근 2년간 강원랜드 주가 및 목표주가 일 자 투자의견 목표주가 일 자 투자의견 목표주가
0
10000
20000
30000
40000
50000
60000
1404 1408 1412 1504 1508 1512 1604
강원랜드
목표주가
단위(원)
담당자 변경
140512 BUY 38000 141110 BUY 38000 150216 BUY 38000 150515 BUY 48000 151111 BUY 48000
담당자 변경 160407 BUY 49000
투자의견 및 목표주가 추이 최근 2년간 파라다이스 주가 및 목표주가 일 자 투자의견 목표주가 일 자 투자의견 목표주가
0
5000
10000
15000
20000
25000
30000
35000
40000
45000
1404 1408 1412 1504 1508 1512 1604
파라다이스
목표주가
단위(원)
커버리지 개시
커버리지 개시 160407 BUY 20000
투자의견 및 목표주가 추이 최근 2년간 GKL 주가 및 목표주가 일 자 투자의견 목표주가 일 자 투자의견 목표주가
0
10000
20000
30000
40000
50000
60000
1404 1408 1412 1504 1508 1512 1604
GKL
목표주가
단위(원)
커버리지 개시
커버리지 개시 160407 BUY 30000
４９
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
Compliance Note bull 조사분석 담당자는 해당종목과 재산적 이해관계가 없습니다
bull 동 자료는 기관투자가 또는 제3자에게 사전제공한 사실이 없습니다
bull 동 자료에 언급된 종목의 지분을 1이상 보유하고 있지 않습니다
bull 동 자료에 언급된 종목의 유가증권(DRCBIPO시장조성) 발행과 관련하여 지난 6개월간 주간사로 참여하지 않았습니다
bull 이 자료에 게재된 내용들은 자료작성자 유성만의 의견을 정확하게 반영하고 있으며 외부의 부당한 압력이나 간섭 없이 작성되었음을 확인합니다
투자의견 분류 업종 투자의견 분류 HMC투자증권의 업종투자의견은 3등급으로 구분되며 향후 6개월간 업종 펀더멘털과 업종주가의 전망을 의미함
bull OVERWEIGHT 업종 펀더멘털의 개선과 함께 업종주가의 상승 기대
bull NEUTRAL 업종 펀더멘털상의 유의미한 변화가 예상되지 않음
bull UNDERWEIGHT 업종 펀더멘털의 악화와 함께 업종주가의 하락 기대
HMC투자증권의 종목투자의견은 3등급으로 구분되며 향후 6개월간 추천기준일 종가대비 추천종목의 예상 상대수익률을 의미함
bull BUY 추천일 종가대비 초과수익률 +15P 이상
bull MARKETPERFORM(MPERFORM) 추천일 종가대비 초과수익률 -15sim+15P 이내
bull SELL 추천일 종가대비 초과수익률 -15P 이하
투자등급 통계 (20150401~2016331) 투자등급 건수 비율()
매수 131건 829
보유 26건 165
매도 1건 06
bull 본 조사자료는 투자자들에게 도움이 될 만한 정보를 제공할 목적으로 작성되었으며 당사의 사전 동의 없이 무단복제 및 배포할 수 없습니다
bull 본 자료에 수록된 내용은 당사가 신뢰할 만한 자료 및 정보로 얻어진 것이나 그 정확성이나 완전성을 보장할 수 없으므로 투자자 자신의 판단과 책임하에 최종결정을 하시기 바랍니다
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１１
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
마카오 카지노업체 실적과 주가의 하락
15년도 큰 폭의
실적 하락
마카오 카지노 업체들의 실적은 규제의 영향으로 2015년도에 큰 폭의 하락을 보였다 마카오
상장 업체들(6개사)의 2015년도 평균 매출액은 YoY 31의 하락을 나타냈다 영업이익과 영업이
익률 또한 동반 하락하였으며 주가도 YoY 42의 하락을 보였다
VIP 매출의
상대적 하락폭이 큼
VIP매출은 2014년부터 감소세를 보였으며 2015년도에는 큰 폭의 하락세를 보였지만 Mass
고객 매출액은 2014년에는 YoY 24의 증가세를 보였고 2015년도에도 YoY 15의 상대적으로
적은 하락세를 보임으로서 카지노 매출에서 Mass 고객의 중요성이 높아졌으며 향후에도 Mass
고객 대상 매출액의 비중은 높아질 것으로 예상된다
lt표6gt 마카오 카지노 업체별 VIP와 Mass 매출액 추이 (단위 USD mn)
08 09 10 11 12 13 14 15
VIP 매출액 합계 91400 98818 166332 239583 261836 304548 273055 174347
YoY
81 683 440 93 163 -103 -361
Galaxy Entertainment 7321 10707 19179 41622 53456 58746 63734 36690
YoY
463 791 1170 284 99 85 -424
Melco Crown 17755 14942 26845 38287 36522 41905 32280 27438
YoY
-158 797 426 -46 147 -230 -150
MGM China 5150 5602 9887 17748 17626 20622 17421 9772
YoY
88 765 795 -07 170 -155 -439
Sands China 24027 25997 32972 38084 51647 71141 66894 41875
YoY
82 268 155 356 377 -60 -374
SJM Holdings 20511 25823 50023 67802 68687 75171 62212 32330
YoY
259 937 355 13 94 -172 -480
Wynn Macau 16636 15748 27426 36041 33897 36963 30514 26242
YoY
-53 742 314 -59 90 -174 -140
Mass 매출액 합계 25908 30350 42448 59194 76554 97912 121499 102993
YoY
171 399 395 293 279 241 -152
Galaxy Entertainment 1293 1213 1484 5731 12536 18467 21208 20677
YoY
-62 224 2861 1187 473 148 -25
Melco Crown 516 1924 5243 8139 11442 17239 21052 17894
YoY
2731 1724 553 406 507 221 -150
MGM China 2757 3139 4453 5877 7334 9234 12375 9861
YoY
139 419 320 248 259 340 -203
Sands China 2670 2889 3664 4232 5739 7905 16723 15488
YoY
82 268 155 356 377 1116 -74
SJM Holdings 14209 16821 22080 27338 31074 35139 38281 28874
YoY
184 313 238 137 131 89 -246
Wynn Macau 4463 4364 5524 7878 8431 9929 11859 10199
YoY
-22 266 426 70 178 194 -140
자료 각사 HMC투자증권 정리
１２
INDUSTRY REPORT
lt그림30gt Galaxy Entertainment 실적 추이 lt그림31gt Melco Crown 실적추이
-50
-30
-10
10
30
-2000
0
2000
4000
6000
8000
10000
06 07 08 09 10 11 12 13 14 15
카지노 매출액(좌)
영업손익(좌)
OPM(우)
(USD mn) (YoY)
-200
-150
-100
-50
0
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-1000
0
1000
2000
3000
4000
5000
6000
06 07 08 09 10 11 12 13 14 15
카지노 매출액(좌)
영업손익(좌)
OPM(우)
(USD mn) (YoY)
자료 Galaxy Entertainment HMC투자증권 자료 Melco Crown HMC투자증권
lt그림32gt MGM China 실적 추이 lt그림33gt Sands China 실적추이
0
5
10
15
20
25
0
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1000
1500
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2500
3000
3500
08 09 10 11 12 13 14 15
카지노 매출액(좌)
영업손익(좌)
OPM(우)
(USD mn) (YoY)
0
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35
0
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2000
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7000
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06 07 08 09 10 11 12 13 14 15
카지노 매출액(좌)
영업손익(좌)
OPM(우)
(USD mn) (YoY)
자료 MGM China HMC투자증권 자료 Sands China HMC투자증권
lt그림34gt SJM Holdings 실적 추이 lt그림35gt Wynn Macau 실적추이
0
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06 07 08 09 10 11 12 13 14 15
카지노 매출액(좌)
영업손익(좌)
OPM(우)
(USD mn) (YoY)
-20
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0
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20
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-500
0
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1000
1500
2000
2500
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3500
4000
4500
06 07 08 09 10 11 12 13 14 15F
카지노 매출액(좌)
영업손익(좌)
OPM(우)
(USD mn) (YoY)
자료 SJM Holdings HMC투자증권 자료 Wynn Macau HMC투자증권
１３
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
제 2의 마카오
꿈꾸는 필리핀
성장일로의 캄보디아
양국 모두 국가적 차원의
카지노 산업 육성
필리핀은 필리핀 오락게임공사(PAGCOR)가 운영하는 11개의 카지노와 민간사업자의 복합리조
트 Resort World Manila가 개장되어 있다 Manila Bay에 Solaire ResortampCasino와 City of
Dream Manila등의 복합리조트에 있어서는 발빠른 행보를 보이고 있다 실적 측면에서도 중국관
련 영향을 적게 받았지만 내부 경쟁 심화로 영업이익률은 소폭하락 하였으나 국가적 차원의 카
지노산업 확대 의지로 필리핀 카지노 산업은 앞으로도 성장세를 지속할 것으로 판단된다 캄보디
아는 경제재무부처의 관할 하에 59개의 Casino License를 발급한 상황이고 이중 25개는 베트남
국경과 인접한 곳에 위치하여 베트남 고객의 흡수도 예상된다
lt그림36gt Bloomberry 실적추이 (필리핀 업체) lt그림37gt Melco Crown 실적추이 (필리핀 업체)
-20
0
20
40
60
80
-200
0
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400
600
800
1000
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13 14 15F
카지노 매출액(좌)
영업손익(좌)
OPM(우)
(USD mn) (YoY)
-100
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0
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0
100
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300
400
13 14 15F
카지노 매출액(좌)
영업손익(좌)
OPM(우)
(USD mn) (YoY)
자료 Bloomberry HMC투자증권 자료 Melco Crown HMC투자증권
lt그림38gt City of Dreams Manila 카지노 입구 lt그림39gt Solaire ResortampCasino
자료 COD HMC투자증권 자료 Solaire HMC투자증권
lt그림40gt Naga 실적추이 (캄보디아 업체) lt그림41gt Naga World
0
20
40
60
80
0
100
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300
400
500
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06 07 08 09 10 11 12 13 14 15
카지노 매출액(좌)
영업손익(좌)
OPM(우)
(USD mn) (YoY)
자료 Naga HMC투자증권 자료 Naga HMC투자증권
１４
INDUSTRY REPORT
중국관련 악재에
영향을 받는
싱가포르말레이시아
카지노 업계
전체 인구 중 화교 비중이 70 이상인 싱가포르는 중국발 악재의 영향을 피해 갈 수 없었다
Genting과 Las vegas sands 의 2015년도 실적은 2014년도 대비 역(逆)성장을 기록하였다 또
한 싱가포르의 Credit 시스템은 VIP 고객들에게 정켓 업체를 거치지 않고 Credit을 제공함으로
서 해외로 도주하는 불량 채무자들로 인하여 대손 충당금이 증가하였다 마카오 대비 카지노사
에게 불리한 Credit제공 구조에 중국 이슈로 인하여 싱가포르 카지노 산업은 침체의 시기를 보
이고 있다 말레이시아는 겐팅하이랜드 1군데만 운영되는데 역시나 중국관련 영향을 받아
2014년도부터 매출의 감소가 이어지고 있다
lt그림42gt 싱가포르 정켓 시스템과 마카오 정켓 시스템 비교
VIP 고객 정켓 사업자 카지노 업체middot 개인정보 제공
middot VIP 고객 제공middot VIP 고객 대출금 보증
middot 높은 커미션 제공
middot VIP 고객 제공
middot 리베이트 지급middot 대출금 지급
싱가포르정켓 시스템
VIP 고객 정켓 사업자 카지노 업체middot 개인정보 제공
middot 리베이트 지급middot 대출금 지급
middot VIP 고객 제공
middot 높은 커미션 제공
마카오정켓 시스템
자료 한국카지노협회 HMC투자증권 정리
lt그림43gt Genting 실적추이 (싱가포르 업체) lt그림44gt Las Vegas Sands 실적추이 (싱가포르 업체)
0
10
20
30
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카지노 매출액(좌)
영업손익(좌)
OPM(우)
(USD mn) (YoY)
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10 11 12 13 14 15
카지노 매출액(좌)
영업손익(좌)
OPM(우)
(USD mn) (YoY)
자료 Genting HMC투자증권 자료 Las Vegas Sands HMC투자증권
lt그림45gt Genting 실적추이 (말레이시아 업체) lt그림46gt 싱가포르 Marina Bay Sands 카지노
0
10
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3000
08 09 10 11 12 13 14 15
카지노 매출액(좌)
영업손익(좌)
OPM(우)
(USD mn) (YoY)
자료 Genting HMC투자증권 자료 Genting HMC투자증권
１５
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
호주뉴질랜드
카지노 산업은
견조한 모습
호주와 뉴질랜드의 카지노 업계는 여타 동남아 국가들 대비 견조한 모습을 보이고 있다 해외
입국자들의 점진적 증가세와 중국 정부의 영향력이 타 동남아 국가 대비 미치기 어렵고 지리적으
로도 중국과 멀리 떨어진 것이 주요한 요인이다 호주amp뉴질랜드 카지노 3사 합계 매출액은 2015
년에 전년도 대비 5의 성장을 보이면서 중국 반 부패 악재로 타격을 입은 동남아 국가와는 대
조적인 모습을 보이고 있다
lt그림47gt Crown Resort 실적추이 (호주) lt그림48gt Echo Ent 실적추이 (호주)
0
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카지노 매출액(좌)
영업손익(좌)
OPM(우)
(USD mn) (YoY)
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카지노 매출액(좌)
영업손익(좌)
OPM(우)
(USD mn) (YoY)
자료 Crown Resort HMC투자증권 자료 Echo Ent HMC투자증권
lt그림49gt Skycity 실적추이 (뉴질랜드) lt그림50gt Crown Resort 고객별 매출 추이
0
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800
06 07 08 09 10 11 12 13 14 15
카지노 매출액(좌)
영업손익(좌)
OPM(우)
(USD mn) (YoY)
0
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1500
2000
10 11 12 13 14 15
VIP 매출 Mass 매출
(USD mn)
자료 Skycity HMC투자증권 자료 Crown Resort HMC투자증권
lt그림51gt 호주의 한중일 입국자 수 추이 lt그림52gt 뉴질랜드 전체 외국인 입국자 수 추이
0
50
100
150
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1001 1101 1201 1301 1401 1501 1601
중국인 입국자
일본인 입국자
한국인 입국자
(천명)
100
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250
300
1001 1101 1201 1301 1401 1501 1601
(천명)
자료 Bloomberg HMC투자증권 자료 Bloomberg HMC투자증권
１６
INDUSTRY REPORT
lt그림53gt 지역별 카지노 시장 매출액 비중(2015년 기준) lt그림54gt 아시아-태평양 카지노 시장 매출액 추이
미국 401
중동 100
아시아-
태평양
434
남미 31
캐나다
34
0
10000
20000
30000
40000
50000
60000
70000
06 07 08 09 10 11 12 13 14 15
호주
마카오
싱가포르
한국
(USD mn)
주 PWC자료 재인용
자료 GKL HMC투자증권
주 PWC자료 재인용
자료 GKL HMC투자증권
lt표7gt 주요 국가 카지노산업 현황
산업 현황
마카오
1934년에 카지노가 도입되었고 경마ㆍ경견 등 다양한 관련사업이 허용되고 있음
2015년 말 현재 36곳의 카지노가 운영되고 있으며 게이밍 테이블 5957대 슬롯머신 14578대가 운영 중에 있음
마카오 카지노 영업장은 2004년 14개소에서 2015년 36개소로 157 증가하였음
2015년 매출액은 2308억 파타카(약 36조원)로 전년 대비 343 감소하였음
게임종류ㆍ연령제한 등 최소한의 규제만 시행하는 정부보호형
말레이시아 말레이시아 카지노는 겐팅하이랜드 1개소만 운영되고 있으며
게이밍 테이블 500대 슬롯머신 3000대가 운영 중에 있음
필리핀
1977년 공식적으로 카지노가 허가됨
필리핀오락게임공사(PAGCOR)가 운영하는 11개 카지노와 2008년 민간사업자
최초의 복합리조트 Resort World Manila 개장
마닐라베이에 솔레어 리조트앤카지노 씨티오브드림 마닐라 등 복합리조트 설립
싱가포르
2005년 카지노 관련 규제가 폐지된 이후 2개 지역에 리조트 형태의 대규모 카지노 단지를
개발 금융 물류 중심에서 첨단산업 생명과학 허브 오락산업 메카를 아우르며 성장 엔진의 변화가 진행 중
2015년 상반기 기준 싱가포르 복합리조트 시장의 카지노 매출은 33억 5000만 싱가포르 달러로
전년동기 대비 193 감소
일본
마카오의 시장 확장과 싱가포르의 성공적인 카지노산업 개발에 영향을 받아 카지노 합법화를 적극 추진
카지노 허가지역에 대해 단기적으로 2~3개를 허용하고 단계적으로 10개소까지 확장하는
계획으로 알려지고 있으나 현재 입법화 단계에 머물러 있음
대만 2009년 1월 카지노 합법화
대만과 중국 사이에 위치한 마쭈열도에 카지노 건설 추진
홍콩
카지노는 현재 불법이나 경마ㆍ복권 등의 사업은 시행 중
첵랍콕 국제공항이 위치한 란타우섬에 최고급의 호텔 카지노단지를 설립하는 계획을 제안하였음
일본의 경우처럼 마카오의 관광객 유인을 위한 목적으로 추진 중
베트남 2014년 이후 경제성장과 세수 확보를 위해 카지노 관련 규제(내국인 카지노 출입허가) 완화를 검토 중
캄보디아 경제재무부처의 관할 하에 59개의 카지노 라이선스를 발급한 상황이며 이중 25개는
베트남 남부 국경과 가까운 곳에 위치
러시아 연해주 통합 엔터테인먼트 지구(PIEZ)에 복합리조트 티그르 드 크리스탈 개장
PIEZ에 3곳의 복합리조트 건립 중이며 총 8곳의 복합리조트 건립 예정
자료 GKL HMC투자증권 정리
１７
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
lt표8gt 카지노주 Global Peer Valuation 비교
종목명 강원랜드
(한국)
파라다이스
(한국)
GKL
(한국)
Galaxy
(마카오)
SJM
(마카오)
Sands
China
(마카오)
MGM
China
(마카오)
Melco
Crown
(마카오)
Genting
(싱가포르)
종가(4 월6 일로컬) 41100 15450 25800 27 5 30 11 16 1
시가총액(백만$) 7648 1220 1387 15050 3931 31155 5536 8414 7450
영업실적 (백만$ 달러)
매출액
2015 1421 535 440 6577 6342 6820 2215 3975 1747
2016F 1545 605 478 6654 5497 6710 2000 4696 1901
2017F 1665 663 501 6679 5324 7568 2832 4819 1975
영업이익
2015 518 51 103 551 320 1538 427 98 103
2016F 578 81 110 759 234 1521 350 442 428
2017F 641 105 114 770 202 1695 465 537 492
EBITDA
2015 582 75 114 949 462 2105 531 569 354
2016F 645 132 124 1220 405 2087 489 1034 688
2017F 714 176 128 1253 392 2340 687 1128 746
순이익
2015 384 62 80 537 318 1459 401 106 140
2016F 441 65 87 733 249 1373 297 203 270
2017F 494 84 91 747 175 1528 370 267 319
EPS
2015 18 06 13 01 01 02 01 02 00
2016F 21 07 14 02 00 02 01 04 00
2017F 23 09 15 02 00 02 01 05 00
영업이익률
2015 364 95 234 84 50 226 193 25 59
2016F 374 134 230 114 43 227 175 94 225
2017F 385 159 228 115 38 224 164 111 249
ROE
2015 155 64 207 105 103 238 553 25 10
2016F 161 69 208 130 81 244 349 40 42
2017F 164 84 197 122 55 293 346 62 49
PE
2015 186 246 163 250 127 189 118 651 1242
2016F 177 183 145 208 159 222 194 417 271
2017F 158 143 140 202 226 199 154 312 233
PB
2015 27 16 33 25 13 47 75 21 13
2016F 27 12 29 26 13 57 60 20 11
2017F 25 12 26 24 12 59 48 19 11
EVEBITDA
2015 97 193 78 141 87 131 90 159 191
2016F 95 109 63 117 46 159 131 106 97
2017F 83 83 57 113 48 142 93 97 90
주 강원랜드 파라다이스 GKL은 당사 추정치 원달러 환율 1150원 적용
자료 Bloomberg HMC투자증권
１８
INDUSTRY REPORT
Ⅲ 안정적으로 성장하는 내국인 카지노
내국인을 위한 카지노는 강원랜드만 있다
꾸준한 성장세 보이는
내국인 카지노
해외 카지노와 국내 외국인 전용 카지노들이 중국 VIP 고객 감소로 어려운 시기를 보내는 동안
국내 유일의 내국인 출입가능 카지노인 강원랜드는 순조로운 모습을 보이고 있다 비록 작년 하반
기에 메르스(MERS 중동 호흡기 증후군)라는 복병을 만났지만 이를 빠르게 극복하고 회복세를
보이고 있다 2015년도 총 방문객은 313만명으로 작년 대비 42 증가하였으며 올해에도 27
대의 방문객 증가가 예상된다
유일한 내국인 카지노
강원랜드
강원랜드는 전국 17개의 카지노 중에서 유일하게 내국인 출입가능 카지노이다 강원랜드 설립 이
전에 내국인은 경마 경륜 경정 등의 국한된 Gambling만 즐길 수 있었다 그러나 19폐광지역 발전
과 국가 경쟁력 제고를 위하여 마련된 특별법에 의하여 설립되었고 강원도 폐광지역 정선 태백 삼
척 영월 등의 경제활성화를 위하여 2000년에 완공되었다 그 후 지속적인 카지노 확장을 하였으며
2000년도 중반 이후 IR(Integrated Resort 복합 리조트)로의 전환을 꾀하면서 스키장 골프장 콘
도 호텔 컨벤션 등의 시설을 갖추면서 Non-Gaming 고객까지도 흡수하고 있다
lt그림55gt 강원랜드 방문자 추이 lt그림56gt 강원랜드 카지노 매출액과 매출총이익률 추이
-6
-4
-2
0
2
4
6
8
10
0
200
400
600
800
1000
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
방문자 (좌)
증가율 (우)
(천명)
40
45
50
55
60
65
70
0
100
200
300
400
500
600
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
매출액 (좌)
매출총이익률 (우)
(십억원)
자료 강원랜드 HMC투자증권 자료 강원랜드 HMC투자증권
lt그림57gt 강원랜드 카지노 객장 lt그림58gt 강원랜드 카지노 매출 증가율
-5
0
5
10
15
20
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
카지노매출 증가율
자료 강원랜드 HMC투자증권 자료 강원랜드 HMC투자증권
１９
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
VIP 고객 의존도가 적고
Mass고객 비중이 높음
강원랜드는 여타 카지노와는 달리 Mass(일반고객)의 비중이 VIP 고객보다 월등히 높다 Mass
고객 위주의 고객군은 강원랜드가 견조한 성장을 할 수 있는 주된 요인이다 2015년 4분기 기준
으로 VIP 비중은 163이며 Mass 비중은 441이다 또한 2013년부터 Slot머신과 Mass 고객
용 테이블이 증설(Slot 머신 400대 Mass용 테이블 68대)되면서 Mass고객과 머신게임 비중이
높아지면서 안정적인 매출비중 구성이 이어지고 있다
높은 Mass 고객 비중은
우수한 홀드율 창출
Mass는 VIP대비 상대적으로 Gaming 실력이 떨어지므로 카지노 업체의 홀드율(승률)이 올라
가게 된다 강원랜드의 높은 Mass 고객 비중은 강원랜드 전체 홀드율이 20이상 꾸준히 유지되
는데 기여를 하고 있으며 2015년 4분기 기준 234의 높은 홀드율을 보이고 있다 전체 드롭액
의 증가와 맞물려 상승하는 홀드율은 강원랜드 전체 카지노 수익 증대에도 긍정적인 효과를 미치
고 있으며 2013년의 증설효과가 점차 나타나므로 20중반의 홀드율은 꾸준하게 유지될 것으로
예측된다
lt그림59gt 강원랜드 VIP 매출과 증가율 추이 lt그림60gt 강원랜드 매출 비중
-30
-20
-10
0
10
20
30
40
50
60
70
0
20
40
60
80
100
1Q13 4Q13 3Q14 2Q15
VIP매출(좌)
증가율(우)
(십억원)
0
20
40
60
80
100
1Q10 4Q10 3Q11 2Q12 1Q13 4Q13 3Q14 2Q15
머신게임 Mass VIP
자료 강원랜드 HMC투자증권 자료 강원랜드 HMC투자증권
lt그림61gt 강원랜드 Mass 고객 매출과 증가율 추이 lt그림62gt 강원랜드 드랍액과 홀드율 추이
-2
0
2
4
6
8
10
12
14
16
100
120
140
160
180
200
1Q13 4Q13 3Q14 2Q15
Mass 매출(좌)
증가율(우)
(십억원)
18
20
22
24
26
28
30
0
400
800
1200
1600
2000
2400
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
Drop(좌)
홀드율(우)
(십억원)
자료 강원랜드 HMC투자증권 자료 강원랜드 HMC투자증권
２０
INDUSTRY REPORT
유휴 테이블
추가 가동 여부
강원랜드는 현재 딜러의 부족으로 보유 테이블 200개 대비 75정도(150여개)의 가동율을 보이고
있다 딜러 부족의 이유는 강원랜드가 공공기관 성격을 가지다 보니 인력 충원에 여러가지 제한이
있고 사행산업의 특성상 과도한 매출과 수익증대를 보이는 것도 곤란한 면이 있다 하지만 2018년
에 강원도 평창 올림픽이 있기 때문에 유휴테이블의 가동률 확대를 충분히 기대할 수 있다
평창 동계올림픽
지원관련 부담
평창 동계올림픽은 강원랜드 방문객의 증가와 테이블 가동률을 올리는 긍정적인 면도 있지만
올림픽 지원관련 부담이라는 부정적 요소도 있다 물론 2018년 올림픽이 끝나면 해소되는 단기적
이슈이지만 올림픽 개최 전까지는 어느 규모의 지원이 이루어질지 예측할 수 없기 때문에 주가
측면에서는 부정적으로 작용할 전망이다
워터파크와
제 2 영동고속도로
강원랜드는 복합리조트의 방점으로 lsquo워터파크rsquo가 2018년에 완공이 되면 Non-Gaming부문에
서의 경쟁력 강화가 완료된다 워터파크로 인하여 가족단위 및 레저고객 위주의 방문자 증가로 외형
성장이 기대된다 또한 올해 말에 완공되는 lsquo제 2 영동고속도로rsquo는 기존 서울에서 강원랜드까지의
거리를 20여분 단축시키는 효과를 가져와서 수도권으로부터의 접근성도 개선될 전망이다
lt그림63gt 강원랜드 테이블과 Slot머신 개수 lt그림64gt 강원랜드 세수 구분
0
200
400
600
800
1000
1200
1400
1600
1Q12 1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
테이블 개수 슬롯머신갯수(대)
0
20
40
60
80
100
120
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
지방정부 중앙정부(십억원)
자료 강원랜드 HMC투자증권
주 지방정부 = 관광진흥기금+개별소비세+교육세 중앙정부 = 폐광기금
자료 강원랜드 HMC투자증권
lt그림65gt 강원랜드 워터파크 lt그림66gt 제 2 영동고속도로 도로망
자료 강원랜드 HMC투자증권 자료 Naver HMC투자증권
２１
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
lt표9gt 국내 카지노 업체 현황
시 middot도 업소명 허가일 종사원수(명) 15년 매출액 15년 입장객 허가증 면적()
서울
파라다이스카지노 워커힐
[파라다이스] 680305 1115 355591 531942 397097
세븐럭카지노 서울강남코엑스점
[그랜드코리아레저] 050128 1011 215279 470735 609357
세븐럭카지노 서울강북힐튼점
[그랜드코리아레저] 050128 415 196215 919799 281194
부산
세븐럭카지노 부산롯데점
[그랜드코리아레저] 050128 269 85157 210276 255450
파라다이스카지노 부산
[파라다이스글로벌] 781029 301 73172 90098 228350
인천 파라다이스카지노 인천
[파라다이스세가사미] 670810 415 95157 48526 170357
강원 알펜시아카지노
[지바스] 801209 22 185 3893 68951
대구 호텔인터불고대구 카지노
[골든크라운] 790411 175 13671 69483 347337
제주
더케이제주호텔카지노
[엔에스디영상] 751015 228 17805 30734 23591
파라다이스카지노 제주그랜드
[파라다이스] 900901 243 49502 45702 27568
마제스타카지노
[마제스타] 910731 308 40196 36597 288689
로얄팔레스카지노
[건하] 901106 171 16282 18362 135318
롯데호텔제주카지노
[두성] 850411 215 36748 33461 120541
더호텔엘베가스카지노
[지앤엘] 900901 145 5618 19559 212452
겐팅제주카지노
[그랜드익스프레스코리아] 900901 192 32204 15474 80330
골든비치카지노
[골든비치] 951228 136 12713 27961 152858
16개 업체(외국인대상) 5361 1245494 2572603 3859867
강원 강원랜드카지노
[강원랜드(내국인대상) 001012 3570 1560438 3133391 1279295
17개 업체(내middot외국인대상) 8931 2805932 5705994 5139162
주 허가일 운영형태 종사원수 전용사업장 면적 2015년 6월 기준 매출액 입장객 2016년 1월 기준
자료 문화체육관광부 한국카지노관광협회 각사 HMC투자증권
２２
INDUSTRY REPORT
Ⅳ 최악의 시기는 지나간 국내 외국인 카지노
중국인 VIP 감소로 인한 타격
중국인 VIP 증감과 함께한
국내 외인 카지노
국내 외국인 전용 카지노 업체의 성장은 중국인 VIP고객 증가와 함께 하였다 중국 경제의 성
장과 중국인 부호의 증가로 인하여 중국 VIP가 증가하였고 14년부터 중국의 반 부패법이 시행된
초기에는 마카오로 향하던 중국 VIP들이 한국으로 향하여 국내 외국인 카지노는 2014년도에는
절정의 호황을 누렸었다 2015년 국내 외국인 카지노 매출액은 전년 대비 97 감소한 1조 2천억
이었으며 입장객은 전년 대비 131 감소한 257만 명이었다
반 부패법으로 인한
중국 VIP의 급감
2015년 초반까지 마카오 카지노 시장 위축의 수혜를 받던 국내 외국인 카지노 시장은 작년 하
반기부터 중국 당국의 본격적인 반 부패관련 정책 시행과 국내 외국인 카지노 업체들의 현지
VIP관련 마케터들의 체포로 인하여 상황이 급변하였다 현재까지도 체포된 마케터들은 수감 중에
있으며 모든 직접 마케터들을 현지에서 철수시키고 현재까지도 직접 마케팅을 못 하기 때문에 중
국 VIP의 회복은 어려울 전망이다
lt그림67gt 국내 외국인 전용 카지노 매출액 추이 lt그림68gt 국내 외국인 전용 카지노 입장객 추이
-20
-10
0
10
20
30
0
400
800
1200
1600
2000
05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15
카지노 매출액(좌) YoY(우)
(십억원)
-20
0
20
40
60
80
0
500
1000
1500
2000
2500
3000
05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15
카지노 입장객(좌) YoY(우)(천명)
자료 한국카지노업관광협회 HMC투자증권 자료 한국카지노업관광협회 HMC투자증권
lt그림69gt 국내 중국인 입국자 수 추이 lt그림70gt 국내 일본인 입국자 수 추이
-10
0
10
20
30
40
50
60
0
1
2
3
4
5
6
7
8
11 12 13 14 15 16F 17F
중국인 입국자(좌) YoY(우)(백만명) (YoY)
-25
-20
-15
-10
-5
0
5
10
0
1
2
3
4
5
11 12 13 14 15 16F 17F
일본인 입국자(좌) YoY(우)(백만명) (YoY)
자료 법무부 HMC투자증권 자료 법무부 HMC투자증권
２３
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
중국 인 방문객은
타 국적 고객 대비
수익기여도 높음
중국인 고객의 평균 Drop액 비중은 일본인 고객과 기타 고객을 합쳐 놓은 수치와 맞먹는 높은
비중을 차지하고 있다 파라다이스의 경우 2014년 중국인 방문객이 전체 방문객의 76를 차지했
다가 2015년도에 56로 하락했지만 여전히 절반 이상의 높은 비중을 차지하고 있으며 GKL도
중국인 방문객 비중이 50 내외를 유지하고 있다
lt그림71gt 파라다이스 중국인 VIP 추이 lt그림72gt GKL 중국인 VIP 추이
-50
-30
-10
10
30
50
0
5
10
15
20
25
30
1Q13 4Q13 3Q14 2Q15
중국인 VIP(좌) QoQ(우)(천명)
-50
-30
-10
10
30
50
0
4
8
12
16
20
1Q13 4Q13 3Q14 2Q15
중국인 VIP(좌) QoQ(우)(천명)
자료 파라다이스 HMC투자증권 자료 GKL HMC투자증권
lt그림73gt 연도별 외래객 대비 카지노 이용객 현황 lt그림74gt 파라다이스 GKL 시장 점유율 추이
15
17
19
21
23
25
0
4000
8000
12000
16000
08 09 10 11 12 13 14
외래관광객(좌)
카지노이용객(좌)
외래관광객 카지노 점유율(우)
(천명)
657
506512
490
260
398 388399
20
30
40
50
60
70
06 07 08 09 10 11 12 13 14 15
파라다이스 GKL
자료 문화체육관광부 HMC투자증권 자료 각사 HMC투자증권
lt그림75gt 파라다이스 국적별 드랍액 비중 lt그림76gt GKL 국적별 드랍액 비중
766
119 116
563
216 201
0
20
40
60
80
100
중국인 일본인 기타
14 15
523
281196
463
277 260
0
20
40
60
80
100
중국인 일본인 기타
14 15
자료 파라다이스 HMC투자증권 자료 GKL HMC투자증권
２４
INDUSTRY REPORT
중국인 방문객을
지속적으로 유치하기
위한 노력
비록 중국인 VIP가 감소했다고는 하나 Mass고객 포함하여 중국인 방문객의 유치 지속을 위한
노력은 지속되고 있다 중국인 방문객들의 편의를 위한 lsquo비자제도 개선rsquo이 시행되고 있다 복수
비자 환승관광 무비자 관련 기간 연장과 해당 공항 범위를 넓히면서 우리나라 인구와 맞먹는 중
국의 중산층(대략 5천만명 추정)을 주요 타겟으로 하고 있으며 향후 중국인 Mass 고객 증가와
복합리조트(IR)완공 시 Non-Gaming 관련 고객 유치에도 유효하게 작용할 것으로 예상된다
lt표10gt 비자제도 개선안 주요 내용
구분 내용
복수비자 발급대상 확대
(2012 8)
종전에는 의사 대학강사 연금대상자 등을 대상으로 시행하였으나 이를 의료관광객 외국투자기업 임직원 공기업 직원 등
재정능력이 확인되고 불법체류 가능성이 낮은 사람에게로 확대 시행
복수비자 유효기간 확대
(2012 8)
종전에는 최초로 복수비자를 발급할 때 1년 유효기간의 복수비자를 발급하고 복수비자를 받은 적이 있는 경우에는 3년 유효
기간의 비자를 발급하였으나 이를 개선하여 최초 발급 시 3년 유효기간의 복수비자를 복수비자 발급 경력자에게는 5년 유
효한 복수비자를 발급
비자신청 서류 간소화
(2012 8)
과거 의료관광 비자와 복수비자를 발급 받았던 사람으로서 불법체류 등 범죄경력이 없는 중국인이 재차 비자를 신청할 때에
는 신청서 이외 모든 추가 서류 면제
환승관광외국인
무사증입국 시행
(2013 5)
①인천공항을 경유하여 제 3국 또는 본국으로 가기 위해 환승하는 외국인이 환승관광프로그램에 참여시 72시간 무사증입국
허용
②인천 김해 국제공항에 도착한 외국인으로 제주도로 가려는 중국 단체관광객을 대상으로 인천공항 이용시 서울 인천 경기
지역 김해공항은 부산 울산 경남 경북지역에서 72시간 무사증입국 허용
중국인 복수비자
발급대상 확대
(2013 9)
복수비자 발급대상을 3000만원 이상 국내 콘도미니엄 회원권을 보유하고 있거나 베이징 상하이 등 거주자 기존 복수비자
소비자의 가족 중국정부가 지정한 우수대학 112곳 재학생으로 발급 대상 확대 이로 인하여 한국 방문 가능한 중국인 대상
층 약 3천만명 증가
동남아인 복수비자 발급
요건 완화 (2013 9)
기존 2년 내 4회 이상 방문시 허용하던 3년 복수비자 발급을 우리나라를 한번이라도 방문한 사람에게는 유효기간 1년의 복
수비자 2년이상 방문시 3년짜리 복수비자 발급 허용 추가로 5년의 복수비자도 허용
환승관광 무비자
입국 프로그램 확대
환승관광 무비자입국 프로그램의 대상 지역을 기존의 인천 김해 국제공항에서 양양 청주 무안 국제공항으로 확대
(20144)
환승관광 무비자입국 프로그램의 대상 지역으로 대구 국제공항 추가 지정 및 무비자 체류시간을 120시간(기존 72시간)으로
확대 (20149)
환승관광 무비자입국 프로그램 대상 지역을 김포 국제공항으로 확대 (20156)
일본 단체비자 소지한 중국인 단체관광객이 15일 이내(최대 15일) 환승 항공권을 소지한 경우 무비자 체류 허용(20157)
자료 GKL HMC투자증권
lt표11gt 주요 비자제도 개선 경과
구분 내용 효과
무비자 입국 허용 2002년 5월 제주 지역 방문자에게 무사증 입국허용
이후 대상 국가 확대로 2008년 중국인에 대해 개별입국 전면 허용
제주도 무사증 입국 허용으로
중국인 관광객 급증
(2008년 17만명 2012년 108만명
rarr2014년 286만명)
복수사증발급 대상
및 유효기간 확대
2010년 8월 복수사증발급 대상을 중산층으로 확대 최근 2년 이내에
4회 이상 또는 총 5회 이상 방문한 경우에 유효기간 3년의 복수사증
발급
5년간 중국인 관광객 356 증가
(2009년 134만명 2012년 284만명
rarr 2014년 613만명)
자료 GKL HMC투자증권
２５
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
동북아 주요 도시와의 접근성 amp 일본인 VIP와 Mass고객 선택 전략
동북아시아
주요도시와의
지리적 접근성 용이
우리나라는 동북아시아 주요 도시들과 지리적 접근성을 가지고 있다 베이징 상해 도쿄 오사
카 등과 2시간 이내에 접근이 가능하다 마카오 대비 중국 주요 도시와의 접근 시간에서도 마카오
와 싱가포르에 뒤지지 않으며 일본 주요 도시와는 훨씬 가깝기 때문에 중국 일본 카지노 관광객
유치에 유리하다
lt그림77gt 우리나라의 지리적 접근성
자료 파라다이스
lt표12gt 중국 주요 도시와 인천amp마카오와의 접근 시간 비교
인천
마카오
1시간 30분 베이징 3시간 00분
1시간 30분 장수 2시간 00분
1시간 30분 상하이 2시간 00분
1시간 30분 진양 2시간 00분
2시간 20분 푸젠 1시간 00분
3시간 00분 광동 0시간 30분
자료 파라다이스 HMC투자증권 정리
２６
INDUSTRY REPORT
다시 보는 일본인 VIP 작년 중순 이후부터 감소한 중국인 VIP는 중국 정부의 강력한 반 부패법 지속의지로 인하여 과
거 수준으로 회귀하기는 어려울 전망이다 과거 Main 고객이었던 일본인 VIP에게 다시 마케팅
비중을 높이면서 마카오와 싱가포르 대비 지리적으로 가까운 이점과 마카오 대비 VIP가 되기 쉬
운 점을 최대한 활용하며 중국인 VIP의 공백을 다소 보충할 수 있다
마카오 대비 쉬운
VIP선정 요건
마카오 카지노에서는 VIP가 되기 위해서 요구되는 1일 방문 드랍액이 최소 약 5억 정도 인데
우리나라에서는 4천만원 정도만 되면 가능하다 즉 마카오에서는 일반 우수 고객(Premium
Mass)가 우리나라에 오면 VIP 고객이 될 수 있다 VIP 고객이 되면 항공권숙박음식료비자 등
의 콤프(Complimentary) 혜택을 받을 수 있기 때문에 Mass 고객 입장에서는 우리나라 카지노
로 방문하게 되는 강력한 유인이 될 수 있다
Mass 고객 활성화 Mass 고객은 VIP 대비 Gaming의 승률이 떨어지기 때문에 카지노 업체의 홀드율(승률)이 올라
간다 또한 Mass 고객의 확대는 콤프(Comp)비용이 감소하므로 수익 측면에서 긍정적이다 GKL
의 경우 Mass 비중이 높은 서울 힐튼점(94)의 작년 4분기 홀드율은 172로서 상대적으로
Mass 비중이 적은 서울 강남점(854)의 82 보다 2배 이상 높다 Mass고객 비중의 확대는 홀
드율의 증가를 가져와 수익성 개선에 유리하다
lt그림78gt 파라다이스 일본인 VIP 추이 lt그림79gt GKL 일본인 VIP 추이
-50
-30
-10
10
30
50
0
5
10
15
20
25
1Q13 4Q13 3Q14 2Q15
일본인 VIP(좌) QoQ(우)(천명)
-50
-30
-10
10
30
50
0
4
8
12
16
20
1Q13 4Q13 3Q14 2Q15
일본인 VIP(좌) QoQ(우)(천명)
자료 파라다이스 HMC투자증권 자료 GKL HMC투자증권
lt그림80gt 파라다이스 국적별 방문객 추이 lt그림81gt GKL 국적별 방문객 추이
0
20
40
60
80
100
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
일본 중국 기타
0
20
40
60
80
100
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
일본 중국 교포 기타
자료 파라다이스 HMC투자증권 자료 GKL HMC투자증권
２７
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
복합리조트(IR)로 새로운 기회를 마련하다
세계 주요 카지노 업체는
복합리조트(IR) 진행 중
카지노 업계는 중국인 위주 VIP 중심의 기존 카지노 비즈니스로는 더 이상 과거와 같은 성장세
를 구현할 수 없다 따라서 새로운 성장동력으로 Non-Gaming 분야(호텔 레저 컨벤션 등)로의
영역 확장을 통한 IR(Integrated Resort 복합리조트)로의 변화를 진행하고 있다
lt표13gt 마카오 복합리조트 추진 현황
업체명 추가 리조트 완공 시기 비고
Wynn Wynn Palace 2016년 2분기 17백개의 호텔룸 테이블 500개amp슬롯머신 1천개 증설 호수 각종 조형물
스파ampSalon 호화 쇼핑몰amp음식점
SJM Lisboa Palace 2017년 상반기 호텔룸 2천개 테이블 7백개amp슬롯머신 1천개 증설 스탠리 호의 각종 진귀한 예술품
컨벤션 시설 등
Melco Crown City of Dream
Tower5 2017년 2분기 8백개의 호텔룸 증설
Sands China The Parisian
Macao 2016년 2분기
3천개의 호텔룸 테이블 450개amp슬롯머신 2500배개 증설 쇼핑 몰 모형 에펠탑
MICE 시설
MGM MGM Cotai 2016년 4분기 호텔룸 16백개 테이블 5백개amp슬롯머신 25백개 증설
Galaxy Phase 3amp4 2018년 상반기 호텔룸 55백개 테이블 1천개amp슬롯머신 3천개 증설
자료 각사 HMC투자증권 정리
lt그림82gt 마카오 향후 테이블amp슬롯머신 확장 계획 lt그림83gt 마카오 향후 호텔룸 확장 계획
-
05
10
15
20
25
30
35
40
Wynn SJM Melco
Crown
Sands
China
MGM Galaxy
테이블 슬롯머신
(개)
0
1
2
3
4
5
6
Wynn SJM Melco
Crown
Sands
China
MGM Galaxy
(개)
자료 각사 HMC투자증권 자료 각사 HMC투자증권
lt그림84gt 마카오 Galaxy 호텔 lt그림85gt 마카오 Sands China의 Cotai Central
자료 Galaxy Ent HMC투자증권 자료 Sands China HMC투자증권
２８
INDUSTRY REPORT
복합리조트는
Mass고객 유치에
필수사항
호텔 콘도 컨벤션 등의 Non-Gaming 시설은 가족단위 Mass 고객 확보에 필수사항이며 기
존 카지노 분야도 VIP 테이블 위주에서 Mass 테이블과 Mass 고객 대상 Slot 머신의 비중이 점차
높아질 것이다 이에 대응하여 Luxury한 숙박시설과 다양한 여가분화 시설 확보 여부가 향후
카지노 업체들의 미래를 결정할 것이다
우리나라는
영종도에
복합리조트 개발 중
우리나라도 세계적인 추세에 발 맞추고 경쟁 국가들 대비 경쟁력을 갖추기 위하여 인천공항과
가까운 영종도에 복합 리조트를 진행 중이다 총 3곳이 개발에 참여하여lsquo파라다이스-세가사미
(파라다이스시티)rsquo와lsquo리포-시저스(LOCZ)rsquo그리고 lsquo모히건 선-KCC(인스파이어)rsquo가 최근
제 3사업자로 선정되었다
lt그림86gt 영종도 카지노 리조트 위치
자료 머니투데이 HMC투자증권 정리
lt표14gt 영종도 카지노 리조트 위치
파라다이스 시티 미단시티 LOCZ 리조트 인스파이어 리조트
회사 파라다이스 그룹(한국)
세가사미 홀딩스(일본) 리포amp시저스(LOCZ) 컨소시엄 인스파이어 (모히건 선 KCC)
위치 인천국제공항 제1국제업무지구 영종도 미단시티 인천국제공항 제2국제업무지구
착공시점 2014년 11월 착공 올해 6월 착공 예정 미정
개장시기 2017년 중반 1단계 개장 예정 2018년 1단계 개장 예정 2020년 개장 예정
시설
특급호텔 컨벤션센터
국내 최대규모 외국인 카지노
K-Culture 공간 마련
미단시티 내 상업시설 고급주거단지
문화레저시설 국제학교 메디컬센터
1만5천석 규모의 슈퍼 아레나 건설
대형 테마파크등으로 내외국인 및
가족단위 관광객 유치 목표
자료 각사 언론자료 취합 HMC투자증권 정리
２９
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
리포 그룹의
사업 중단 선언
lsquo인스파이어rsquo가 제 3사업자로 선정되며 본격적인 3자 경쟁구도를 다져갔던 찰나 LOCZ 지
분의 60를 보유한 인도네시아 화교계 자본인 lsquo리포그룹rsquo이 영종도 복합리조트 사업에서 지분
매각을 통한 철수를 선언하여 LOCZ 리조트 사업이 불투명해졌다
우리나라는
영종도에
복합리조트 개발 중
우리나라도 세계적인 추세에 발 맞추고 경쟁 국가들 대비 경쟁력을 갖추기 위하여 인천공항과
가까운 영종도에 복합 리조트를 진행 중이다 총 3곳이 개발에 참여하여lsquo파라다이스-세가사미
(파라다이스시티)rsquo와lsquo리포-시저스(LOCZ)rsquo그리고 lsquo모히건 선-KCC(인스파이어)rsquo가 최근
제 3사업자로 선정되었다
lt그림87gt 파라다이스 시티 조감도 lt그림88gt LOCZ 리조트 조감도
자료 파라다이스 HMC투자증권 자료 인천경제자유구역청 HMC투자증권
lt그림89gt 인스파이어 리조트 조감도 lt그림90gt 인천국제공항 제 2여객 터미널 조감도
자료 인스파이어 HMC투자증권 자료 인천국제공항공사 HMC투자증권
lt표15gt 인천국제공항 제 2여객 터미널
12단계 공사(현재) 3단계 공사(증설) 공사 후 전체규모
부지면적 2219만msup2 141만msup2 2270만msup2
여객터미널 49만msup2 35만msup2 84만msup2
계류장(항공기 대는 곳) 144개 86개 230개
활주로 3개 신설 없음 3개
연간 여객 처리능력 4400만 명 1800만 명 6200만 명
연간 화물 처리능력 450만 t 130만 t 580만 t
사업비 8조 7241억원(1992~2008년) 4조 386억원(2010~2017년)
자료 인천국제공항공사 HMC투자증권 정리
３０
INDUSTRY REPORT
영종도 Paradise City
파라다이스의
미래가 걸린
Paradise City
국내 외국인 카지노 업계도 변화하는 현실에 맞춰서 파라다이스 그룹은 미국 라스베가스 카지
노들의 대형 리조트화 추세에 맞추어 마카오amp싱가포르 등의 대규모 IR투자에 대응하여 인천 영
종도에lsquoParadise Cityrsquo를 추진 중이다 기존 중국인 VIP 위주의 카지노 성장 한계를 극복하고
Mass 고객 확대를 통한 수익률 증대와 다변화를 추구하고 기존 고객 유지 및 증가하는 관광객
수요에도 부응하기 위한 전략이다
총 투자규모 13조원의
복합리조트(IR)
Paradise City는 파라다이스 그룹과 일본 Sega Sammy Holdings가 5545의 비율로 총 13조
원의 비용을 투자하여 2014년 말부터 기공식을 하고 공사를 진행하고 있다 2017년 상반기까지
1-1단계 오픈이 목표이며 현재까지의 1-1단계 공사진행률은 40이고 2017년 말까지 1-2단계
를 완료하여 Grand Open을 하는 것이 최종 목표이다
VIP비중을 줄이고
Mass비중 확대 기대
인천국제공항 인근에 위치하여 동북아 주요 도시에서 비행기로 4시간 이내의 뛰어난 지리적 접
근성과 인접 인구 14억의 훌륭한 잠재시장을 가지고 있다 Paradise City는 322642msup2의 대지
에 특 1급 호텔amp외국인 전용 카지노 쇼핑시설 등의 레저시설도 제공하며 서울을 비롯한 수도권
과의 연결 측면도 우수하여 국내외 Mass 고객의 증대가 예상된다 현재 카지노에서 Mass가 수익
에서 차지하는 비중이 10 내외였지만 복합리조트가 본격적으로 가동되면 Mass의 수익기여비
중이 최대 30대까지 증가할 수 있을 것이다
복합리조트의
장단점
Paradise City가 본격적으로 가동되면 Mass비중 확대로 인한 홀드율의 증가로 수익성 개선이
기대되며(VIP대비 3배 가까운 수익률) VIP 감소로 콤프(Comp)비용 감소로 매출원가의 하락이
예상된다 또한 Paradise City는 자가 운영이라 콤프에서 60 이상의 비중을 차지하는 호텔료의
감소가 기대되며 국내 최초로 오픈되는 IR이라서 시장선점 효과도 기대된다
그러나 예정대로 영종도 IR이 진행된다면 2곳(LOCZ 인스파이어)의 인접 경쟁자가 생기며
마카오 싱가포르 등의 동남아시아 경쟁자들과도 경쟁을 해야 한다 또한 2017년 오픈 이후에도
초기 마케팅 비용의 집행과 국내 첫 IR이라는 점을 감안하여 갖가지 시행착오도 뒤따를 우려가
있고 대외적인 악재(예 경기불황)가 겹칠 경우 대규모 초기 비용으로 인한 부담감이 뒤따른다
마지막으로 Paradise City 외인 카지노 개장은 기존의 서울 워커힐 사업장 고객을 감소시키는 요
인으로 작용할 가능성이 높다
lt표16gt Paradise City 내용
분류 특징
Main Hotel 711개의 호텔룸 (풀 빌라 포함)
Casino 테이블 160개 슬롯머신 350개 전자테이블게임 388개
Plaza 실내 테마파크 아트갤러리 대형미디어아트 쇼핑몰 패밀리 엔터
Public Spa 총 10075msup2의 시설과 FampB등의 부대시설
Boutique Hotel 다양한 문화 콘텐츠와 오브제가 포함된 103개의 호텔룸
자료 파라다이스 HMC투자증권 정리
３１
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
현재주가 (46)
상승여력
41100원
192
시가총액
발행주식수
자본금액면가
8793십억원
213941천주
107십억원500원
52주 최고가최저가 45250원35000원
일평균 거래대금 (60일) 13십억원
외국인지분율
주요주주
2886
한국광해관리공단 3627
주가상승률
절대주가()
상대주가(p)
1M
16
12
3M
63
46
6M
-33
-25
K-IFRS 연결 기준
(단위 원) EPS(16F) EPS(17F) TP
Befor13 - - -
After 2371 2655 49000
Consensus 2349 2597 49600
Cons 차이 10 22 -12
최근 12개월 주가수익률
0
20
40
60
80
100
120
140
1504 1506 1508 1510 1512 1602 1604
강원랜드
KOSPI
자료 WiseFn HMC투자증권
강원랜드(035250) BUY TP 49000원
여행카지노스몰캡 Analyst 유성만 02) 3787-2574 airriohmcibcom
견조한 성장과 복합리조트로의 변화
요약 실적 및 Valuation 구분 매출액 영업이익 순이익 EBITDA EPS 증감율 PER PBR EVEBITDA ROE 배당수익률
(십억원) (십억원) (십억원) (십억원) (원) () (배) (배) (배) () ()
2014 1497 513 359 589 1680 208 181 24 88 138 28
2015 1634 595 442 670 2064 229 186 27 97 155 26
2016F 1776 664 507 741 2371 149 174 27 93 161 29
2017F 1914 738 568 821 2655 120 155 24 81 164 33
2018F 2103 831 643 918 3007 133 137 22 68 169 37
K-IFRS 연결 기준
1) 투자포인트 및 결론
- 강원랜드에 대하여 투자의견 매수 목표주가 49000원으로 커버리지 개시함
- 국내 유일의 내국인 출입 카지노로서 외인 카지노 대비 중국인 VIP관련 이슈와 무관
- 전체 고객의 80이상이 Mass고객이라는 훌륭한 고객구조
- 호텔 콘도 골프장 스키장 컨벤션 등 복합리조트(IR)시설 이미 보유
- 워터파크 완공시 4계절 테마파크로 발돋음하여 방문객 증가 예상
- 제 2 영동고속도로 개통 및 평창동계올림픽 등 장기적으로 다양한 호재
2) 주요이슈 및 실적전망
- 1분기 예상 매출액은 4544억 영업이익은 1744억원으로 전년대비 각각 68 29의
안정적인 성장세 예상 방문객은 81만명 전망
- 올해 예상 매출액과 영업이익은 전년대비 각각 87 115 증가한 178조원amp6641억원
전망 카지노 부문의 견실한 성장세가 견조한 실적 상승을 이끌고 어려운 카지노 환경속
에서 외인 카지노 대비 양호한 성장세 지속
- 높은 Mass고객 비중으로 20 이상의 높은 홀드율은 수익성 향상의 주된 요인
- 최근 논의된 레저세 부과 관련 이슈는 반영시에 페광발전기금의 감소로 이어져서 실현
가능성이 높지 않으나 평창동계올림픽까지 이슈화 될 것
3) 주가전망 및 Valuation
- 작년 초 대비 주가는 356 상승하여 타 카지노주 대비 뛰어한 수익률 시현
- 최근 총선을 맞이하여 여당의 lsquo레저세rsquo부과 이슈로 단기적으로 주가가 하락하였으나 실현
가능성이 많지 않으며 실적의 성장세 지속으로 주가는 우상향 기대
- 목표주가 49000원은 Target PE 205배에 16F EPS 2371원을 적용하여 산출함 Target PE
은 마카오 카지노주 12M FWD 평균 PE대비 강원랜드의 직전 5년간 할인률 144 적용
Company Note 2016 04 07
COVERAGE INTIATION
３２
INDUSTRY REPORT
16F EPS 2371원
Target PE multiple 205배
적용한 강원랜드
목표주가 49000원
강원랜드의 목표주가를 49000원으로 제시하며 투자의견 BUY를 제시한다 강원랜드 가치평
가에 있어서 PE Valuation방식을 사용하였다 강원랜드의 16F EPS 2371원에 Target PE
multiple은 마카오 카지노주 12M PE 평균값 240배에 할인율 144를 적용하여 산출하였다
주당 적정가격은 49000원으로 산출된다 동사는 국내 유일의 내국인 출입 카지노로서 카지노
본업에서도 꾸준한 성장세가 예상되고 호텔 콘도 스키장 골프장 등의 복합리조트(IR)시설이 갖
춰져 있으며 2018년에 워터파크 완공과 평창 동계올림픽이 개최되면서 방문객의 증가와 더불어
실적 향상이 예상된다 목표주가는 현재 주가 대비 192의 상승여력이 있으며 목표주가는
2016년 예상 BPS 32배 2017년 예상 BPS 29배 수준이다
lt표1gt 강원랜드 PE Valuation
항목 추정치 비고
2016년 연결 순이익(십억원) 5073
주당순이익(원) 2371 16F EPS
Target PE(배) 205 마카오 카지노주 12 M FWD PE평균값에 144 할인값
적정주가(원) 48717
목표주가(원) 49000
현재주가(원) 41100
상승여력() 192
자료 강원랜드 Bloomberg HMC투자증권
lt표2gt 마카오 카지노주 12M FWD PE
Galaxy MGM
China Wynn SJM
Sands
China Melco Crown 평균값
12M Forward PE 213 188 219 154 226 441 240
자료 Bloomberg HMC투자증권
lt표3gt 강원랜드의 마카오 카지노주 대비 직전 5년간(2011년~2015년) 평균 PE 할인률
강원랜드 파라다이스 GKL 마카오 카지노주
직전 5개년 평균 PE 180 219 163 210
차이 -144 42 -221
주 마카오 카지노주(MGM Galaxy Wynn SJM Sands China Melco Crown)
자료 각사 Bloomberg HMC투자증권
３３
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
국내 유일의
내국인 출입 카지노
강원랜드는 폐광지역 경제 발전과 관광산업 육성을 위하여 설립된 국내 유일의 내국인 출입가
능 카지노로서 외인 카지노인 파라다이스 GKL과는 달리 중국인 VIP 감소에 따른 영향이 없다
또한 Mass고객의 비중이 높다는 점과 마카오 싱가포르와 같은 복합리조트(IR)이 이미 갖춰져
있다는 점이다 위의 2가지 장점을 가지고 강원랜드는 꾸준한 성장이 가능하다
lt그림1gt 강원랜드 방문자 증가율 lt그림2gt 강원랜드 전체 드랍액과 홀드율 추이
-6
-4
-2
0
2
4
6
8
10
0
200
400
600
800
1000
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
방문자 (좌)
증가율 (우)
(천명)
18
20
22
24
26
28
30
0
400
800
1200
1600
2000
2400
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
Drop(좌)
홀드율(우)
(십억원)
자료 강원랜드 HMC투자증권 자료 강원랜드 HMC투자증권
lt그림3gt 강원랜드 테이블 드랍액amp홀드율 추이 lt그림4gt 강원랜드 머신 드랍액amp홀드율 추이
12
14
16
18
20
22
24
0
200
400
600
800
1000
1200
1400
1600
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
Drop (좌) 홀드율 (우)(십억원)
-9
1
11
21
31
41
0
100
200
300
400
500
600
700
800
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
Drop (좌) 홀드율 (우)(십억원)
자료 강원랜드 HMC투자증권 자료 강원랜드 HMC투자증권
lt그림5gt 강원랜드 고객별 매출액 구성 비중 lt그림6gt 강원랜드 1인당 드랍액(테이블+머신)
0
20
40
60
80
100
1Q10 4Q10 3Q11 2Q12 1Q13 4Q13 3Q14 2Q15
머신게임 Mass VIP
000
050
100
150
200
250
300
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
(백만원)
자료 강원랜드 HMC투자증권 자료 강원랜드 HMC투자증권
３４
INDUSTRY REPORT
매출비중 카지노 95
Non-gaming 5
강원랜드는 2015년도 4분기 기준 카지노 매출이 전체의 953를 차지하며 비(非) 카지노 매
출이 47를 차지한다 호텔amp테마마크 매출비중이 17 골프장이 02 스키+콘도가 27를
차지했다
높은 Mass 비중amp
복합리조트 보유amp
워터파크 공사 중
전체 고객 중 80 이상의 높은 Mass 비중을 홀드율을 높이면서 수익성을 개선시키는데 매우
유리하며 Non-Gaming 기반(스키장 골프 호텔 컨벤션 등)을 이미 갖추었고 2017년말에 워
터파크가 부분 개장하며 2018년도 중순에는 완전 개장한다 총 투자비용 1700여 억원을 투입한
워터파크 완공시에 스키장 골프장과 더불어 4계절 테마파크로 Level-up 되며 평창 동계올림픽
을 앞두고 본격적인 방문객 증가가 예상된다
lt그림7gt 강원랜드 사업부별 매출액 비중(15년 4분기) lt그림8gt 강원랜드 카지노 매출액amp매출총이익률 추이
카지노
953
호텔amp테마파크
17
골프장
02스키+콘도
27
40
45
50
55
60
65
70
0
100
200
300
400
500
600
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
매출액 (좌)
매출총이익률 (우)
(십억원)
자료 강원랜드 HMC투자증권 자료 강원랜드 HMC투자증권
lt그림9gt 강원랜드 워터파크 조감도
자료 강원랜드
３５
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
2016년 예상
매출액 1조 7764억원
영업이익 6641억원 전망
올해 예상 매출액은 1조 7764억원 영업이익은 6641억원으로 전년 대비 각각 87 115
상승할 것으로 보인다 주 요인은 본업인 방문자 증가와 양호한 홀드율 유지에 따른 매출액과 이
익의 증가에 기인할 것으로 예상한다 1분기 예상 매출액은 4544억원 영업이익은 1744억원으
로서 전년 대비 각각 68 29 성장하며 견실한 성장세를 이어나갈 것으로 전망한다
lt그림10gt 강원랜드 PE Band lt그림11gt 강원랜드 PB Band
0
20000
40000
60000
80000
1012 1112 1212 1312 1412 1512 1612
주가 30x 25x
20x 15x 10x
(원)
0
20000
40000
60000
80000
1012 1112 1212 1312 1412 1512 1612
주가 5x 4x
3x 2x 1x
(원)
자료 강원랜드 HMC투자증권 자료 강원랜드 HMC투자증권
lt표4gt 강원랜드 실적추이 및 전망 (단위 십억원 천명)
1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16F 2Q16F 3Q16F 4Q16F 1Q17F 2Q17F 3Q17F 4Q17F 2015 2016F 2017F
방문자수 8009 7232 8515 7578 8089 7521 8771 7805 8413 7822 9297 8273 31334 32186 33805
증가율() 75 40 22 00 10 40 30 0 40 40 60 60 34 27 50
Drop액 17035 16366 17331 16660 18050 16811 19637 17504 19024 17718 21095 18804 67392 72002 76642
증가율() 146 73 46 71 60 27 133 51 54 54 74 74 83 68 64
매출액 4254 3889 4135 4059 4544 4057 4821 4342 4840 4333 5243 4727 16337 17764 19143
증가율() 140 93 50 86 68 43 166 70 65 68 88 89 92 87 78
Casino 3957 3787 3950 3867 4234 3949 4630 4138 4517 4220 5041 4509 15561 16951 18287
Non-Casino 297 102 185 192 310 108 190 204 323 113 202 218 776 813 856
영업이익 1694 1479 1579 1202 1744 1544 1947 1406 1911 1691 2177 1599 5954 6641 7377
증가율() 231 197 189 08 29 44 233 170 96 95 118 137 160 115 111
OPM() 398 380 382 296 384 381 404 324 395 390 415 338 364 374 385
당기순이익 1323 973 1190 930 1358 1076 1535 1104 1504 1204 1720 1252 4416 5073 5680
증가율() 249 -32 128 963 26 105 290 188 107 119 120 134 229 149 120
NPM() 311 250 288 229 299 265 318 254 311 278 328 265 270 286 297
자료 강원랜드 HMC투자증권
３６
INDUSTRY REPORT
(단위 십억원) (단위 십억원)
포괄손익계산서 2014 2015 2016F 2017F 2018F 재무상태표 2014 2015 2016F 2017F 2018F
매출액 1497 1634 1776 1914 2103 유동자산 1372 1750 1995 2249 2600
증가율 () 99 92 87 78 99 현금성자산 102 106 315 420 559
매출원가 722 760 815 854 901 단기투자자산 1226 1600 1632 1776 1983
매출원가율 () 483 465 459 446 428 매출채권 5 5 5 6 6
매출총이익 774 874 962 1060 1203 재고자산 1 2 1 2 2
매출이익률 () 517 535 541 554 572 기타유동자산 38 39 41 45 50
증가율 () 219 129 100 103 134 비유동자산 2003 1940 2053 2189 2302
판매관리비 261 279 297 323 372 유형자산 1388 1354 1438 1536 1593
판관비율 () 174 171 167 169 177 무형자산 3 3 2 1 1
EBITDA 589 670 741 821 918 투자자산 435 411 440 479 535
EBITDA 이익률 () 393 410 417 429 437 기타비유동자산 177 173 173 173 173
증가율 () 267 137 107 107 119 기타금융업자산 0 0 0 0 0
영업이익 513 595 664 738 831 자산총계 3375 3691 4048 4438 4902
영업이익률 () 343 364 374 385 395 유동부채 625 665 711 774 864
증가율 () 322 160 115 111 126 단기차입금 0 0 0 0 0
영업외손익 3 -2 11 16 22 매입채무 3 4 4 4 5
금융수익 45 43 42 48 54 유동성장기부채 0 0 0 0 0
금융비용 0 0 0 0 0 기타유동부채 621 661 707 770 859
기타영업외손익 -42 -44 -32 -32 -32 비유동부채 45 28 30 33 37
종속관계기업관련손익 -20 0 0 0 0 사채 0 0 0 0 0
세전계속사업이익 496 594 675 753 853 장기차입금 0 0 0 0 0
세전계속사업이익률 331 364 380 394 405 장기금융부채 (리스포함) 0 0 0 0 0
증가율 () 259 198 136 116 132 기타비유동부채 45 28 30 33 37
법인세비용 137 152 168 185 209 기타금융업부채 0 0 0 0 0
계속사업이익 359 442 507 568 643 부채총계 670 693 741 807 901
중단사업이익 0 0 0 0 0 지배주주지분 2705 2997 3306 3631 4001
당기순이익 359 442 507 568 643 자본금 107 107 107 107 107
당기순이익률 () 240 270 286 297 306 자본잉여금 129 129 129 129 129
증가율 () 208 229 149 120 133 자본조정 등 -174 -174 -174 -174 -174
지배주주지분 순이익 359 442 507 568 643 기타포괄이익누계액 1 0 0 0 0
비지배주주지분 순이익 0 0 0 0 0 이익잉여금 2642 2935 3244 3568 3939
기타포괄이익 -24 23 0 0 0 비지배주주지분 0 0 0 0 0
총포괄이익 336 465 507 568 643 자본총계 2705 2998 3306 3631 4002
(단위 십억원) (단위 원배)
현금흐름표 2014 2015 2016F 2017F 2018F 주요투자지표 2014 2015 2016F 2017F 2018F
영업활동으로인한현금흐름 510 575 630 712 818 EPS(당기순이익 기준) 1680 2064 2371 2655 3007
당기순이익 359 442 507 568 643 EPS(지배순이익 기준) 1680 2064 2371 2655 3007
유형자산 상각비 74 74 76 82 87 BPS(자본총계 기준) 12645 14012 15455 16971 18704
무형자산 상각비 1 1 1 1 0 BPS(지배지분 기준) 12644 14011 15454 16970 18703
외환손익 0 0 0 0 0 DPS 850 980 1201 1345 1523
운전자본의 감소(증가) 26 22 46 61 88 PER(당기순이익 기준) 181 186 174 155 137
기타 50 37 0 0 0 PER(지배순이익 기준) 181 186 174 155 137
투자활동으로인한현금흐름 -427 -399 -222 -364 -407 PBR(자본총계 기준) 24 27 27 24 22
투자자산의 감소(증가) 29 25 -29 -39 -56 PBR(지배지분 기준) 24 27 27 24 22
유형자산의 감소 0 0 0 0 0 EVEBITDA(Reported) 88 97 93 81 68
유형자산의 증가(CAPEX) -80 -40 -161 -180 -145 배당수익률 28 26 29 33 37
기타 -377 -383 -32 -145 -206 성장성 ()
재무활동으로인한현금흐름 -148 -172 -199 -244 -273 EPS(당기순이익 기준) 208 229 149 120 133
장기차입금의 증가(감소) 0 0 0 0 0 EPS(지배순이익 기준) 208 229 149 120 133
사채의증가(감소) 0 0 0 0 0 수익성 ()
자본의 증가 0 0 0 0 0 ROE(당기순이익 기준) 138 155 161 164 169
배당금 -148 -172 -199 -244 -273 ROE(지배순이익 기준) 138 155 161 164 169
기타 0 0 0 0 0 ROA 111 125 131 134 138
기타현금흐름 0 0 0 0 0 안정성 ()
현금의증가(감소) -65 4 209 105 139 부채비율 248 231 224 222 225
기초현금 167 102 106 315 420 순차입금비율 -491 -569 -589 -605 -635
기말현금 102 106 315 420 559 이자보상배율 20737 26238 21814 23472 26724
K-IFRS 연결 기준
３７
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
파라다이스(034230) BUY TP 20000원
여행카지노스몰캡 Analyst 유성만 02) 3787-2574 airriohmcibcom
긴 안목으로 Paradise City를 보자 현재주가 (46)
상승여력
15450원
294
시가총액
발행주식수
자본금액면가
1405십억원
90943천주
47십억원500원
52주 최고가최저가 32300원13750원
일평균 거래대금 (60일) 13십억원
외국인지분율
주요주주
773
파라다이스글로벌
외 11인 4671
주가상승률
절대주가()
상대주가(p)
1M
-39
-70
3M
-128
-143
6M
-377
-381
K-IFRS 연결 기준
(단위 원) EPS(16F) EPS(17F) TP
Before - - -
After 786 1005 20000
Consensus 814 916 20600
Cons 차이 -35 97 -29
최근 12개월 주가수익률
0
20
40
60
80
100
120
140
160
1504 1507 1510 1601 1604
파라다이스
KOSDAQ
자료 WiseFn HMC투자증권
요약 실적 및 Valuation 구분 매출액 영업이익 순이익 EBITDA EPS 증감율 PER PBR EVEBITDA ROE 배당수익률
(십억원) (십억원) (십억원) (십억원) (원) () (배) (배) (배) () ()
2014 676 79 96 101 1060 -48 223 21 173 111 25
2015 615 58 65 86 717 -323 246 16 193 64 21
2016F 696 94 71 152 786 96 186 12 110 69 31
2017F 762 121 91 202 1005 278 145 12 84 84 38
2018F 817 132 100 223 1102 97 132 11 76 88 38
K-IFRS 연결 기준
1) 투자포인트 및 결론
- 파라다이스에 대하여 투자의견 매수 목표주가 20000원으로 커버리지 개시함
- 워커힐 제주 그랜드 인천 부산 제주 롯데에서 외국인 카지노 운영amp시장 MS 51
- 부산 파라다이스 호텔amp도고스파 등 비 카지노 사업도 영위
- 매출 비중은 카지노 88 비(非)카지노 12 차지
- 인천 영종도에 복합리조트(IR)인 Paradise City 진행 중이며 새로운 성장동력원 기대
2) 주요이슈 및 실적전망
- 올해 1분기 매출액은 전년대비 각각 45 증가한 1674억 영업이익은 32 감소한 233
억을 기록할 것으로 전망되며 매출액기준 전년도 대비 성장세로 전환했다는 점에 의미가
있으며 2분기부터 본격적인 수익성 개선 기대
- 2016년 연결기준 매출액은 6957억원 영업이익 935억으로 전년동기대비 각각 131
604 증가할 것으로 예상되며 작년 대비 기저효과와 중국인 VIP감소로 비용절감으로
인한 매출원가 개선과 중국인 외 기타 VIP 및 Mass고객 수익 확대
- 작년 3분기부터 통합된 부산 카지노의 반영 결과가 올해부터는 본격적으로 나타날 것으
로 전망 제주 롯데 카지노는 2018년 하반기에나 통합 가능
- 마카오 시장이 올해 초부터 턴 어라운드 기미를 보이면서 외인 카지노 시장에도 청신호
- 영종도 복합리조트는 경쟁자인 LOCZ의 철수 우려 등 다양한 전망이 혼재하지만 장기적
관점에서는 Non-Gaming분야 개발을 통한 성장스토리에 주목
3) 주가전망 및 Valuation
- 작년 초 대비 주가는 338 하락하였으나 최근에는 하향 안정화 추세
- 내년도 영종도 Paradise City가 영업개시 이후에 내외국인 Mass고객 증대로 인한 외형성
장 및 수익성 증대가 기대됨
- 목표주가 2만원은 Target PE 25배에 16F EPS 786원을 적용하여 산출함 Target PE은 마
카오 카지노주 12M FWD 평균 PE대비 파라다이스의 직전 5년간 할증률 42 적용
Company Note 2016 04 07
COVERAGE INTIATION
３８
INDUSTRY REPORT
16F EPS 786원
Target PE multiple 250배
적용한 파라다이스
목표주가 20000원
파라다이스의 목표주가를 20000원으로 제시하며 투자의견 BUY를 제시한다 파라다이스 가치
평가에 있어서 PE Valuation방식을 사용하였다 파라다이스의 16F EPS 786원에 Target PE
multiple은 마카오 카지노주 12M FWD PE에 42를 할증한 250배를 적용하여 산출하였다
파라다이스는 지난 5년간(2011년~2015년) 마카오 카지노주 대비 PE 를 42 할증 받았기 때문
이다 주당 적정주가는 20000원으로 산출된다 인천 영종도의 Paradise City를 통해 복합리조
트(IR)로서의 변화를 꾀하고 있다
lt표1gt 파라다이스 PE Valuation
항목 추정치 비고
2016년 연결 순이익(십억원) 753
주당순이익(원) 786 16F EPS
적정 PE(배) 250 마카오 카지노주 12 M FWD PE평균값에 42 할증값
적정주가(원) 19661
목표주가(원) 20000
현재주가(원) 15450
상승여력() 294
자료 파라다이스 Bloomberg HMC투자증권
lt표2gt 마카오 카지노주 12M FWD PE
Galaxy MGM
China Wynn SJM
Sands
China Melco Crown 평균값
12M Forward PE 213 188 219 154 226 441 240
자료 Bloomberg HMC투자증권
lt표3gt 파라다이스의 마카오 카지노주 대비 직전 5년간(2011년~2015년) 평균 PE 할인률
강원랜드 파라다이스 GKL 마카오 카지노주
직전 5개년 평균 PE 180 219 163 210
차이 -144 42 -221
주 마카오 카지노주(MGM Galaxy Wynn SJM Sands China Melco Crown)
자료 각사 Bloomberg HMC투자증권
３９
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
전국 5곳에
외국인 카지노 운영
매출비중은 88
파라다이스는 서울 워커힐 제주 그랜드 호텔 인천 부산 제주 롯데의 총5군데의 외국인 출입
카지노를 운영 중이며 외인 카지노 업계 1위의 MS 511를 차지하고 있다 제주 롯데를 제외한
4곳이 연결실적에 포함되고 제주 롯데를 제외하면 MS는 488이다 워커힐 카지노가 전체 카
지노 매출의 60 이상을 차지하며 작년 3분기부터 부산 카지노의 연결 편입으로 외형성장이 진
행되고 있다 제주 롯데는 2018년 하반기 이후에나 연결 편입이 가능할 전망이다
중국인 VIP 회복세와
기타 VIP로 타개 노력
중국인 VIP 감소로 작년 한해 실적과 주가가 큰 폭의 하락세를 보였지만 올해는 중국인 감소
세가 완만해지고 과거의 주 고객이었던 일본인 VIP를 비롯한 기타 VIP 및 Mass고객 증대를 통
한 수익 다변화로 현재의 위기를 타개하려고 노력하고 있다 올해 1분기 중국인 VIP 수치는 전년
동기대비 31증 증가세를 보였으며 작년 4분기에 이어서 점진적인 중국인 VIP 안정세가 지속
되고 있다
lt그림1gt 파라다이스 매출액과 영업이익 추이 lt그림2gt 파라다이스 드랍액과 홀드율 추이
-10
-5
0
5
10
15
20
25
30
-50
0
50
100
150
200
250
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
매출액(좌)
영업이익(좌)
영업이익률(우)
(십억원)
9
10
11
12
13
14
15
16
17
0
200
400
600
800
1000
1200
1400
1600
1Q13 4Q13 3Q14 2Q15 1Q16F 4Q16F 3Q17F
Drop액(좌)
홀드율(우)
(십억원)
자료 파라다이스 HMC투자증권 자료 파라다이스 HMC투자증권
lt그림3gt 파라다이스 중국인 VIP추이 lt그림4gt 파라다이스 일본인 VIP추이
-50
-30
-10
10
30
50
0
5
10
15
20
25
30
1Q13 4Q13 3Q14 2Q15 1Q16
중국인 VIP(좌) QoQ(우)(천명)
-50
-30
-10
10
30
50
0
5
10
15
20
25
1Q13 4Q13 3Q14 2Q15 1Q16
일본인 VIP(좌) QoQ(우)(천명)
자료 파라다이스 HMC투자증권 자료 파라다이스 HMC투자증권
４０
INDUSTRY REPORT
lt그림5gt 파라다이스 카지노 매출 추이 lt그림6gt 파라다이스 1인당 드랍액 추이
-30
-20
-10
0
10
20
30
40
50
60
0
50
100
150
200
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
카지노 매출액(좌)
YoY(우)
(십억원)
-40
-20
0
20
40
60
80
100
0
2
4
6
8
10
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
인당Drop액(좌)
YoY(우)
(백만원)
자료 파라다이스 HMC투자증권 자료 파라다이스 HMC투자증권
부산 파라다이스 호텔amp
도고스파 등 운영
Non-Casino 비중은 12
파라다이스의 Non-Casino 매출 비중은 12를 차지한다 그 중에서 부산과 인천의 파라다이
스 호텔과 도고스파 관련 매출이 대부분을 차지한다 호텔amp스파 부문은 향후에도 꾸준히 전체 매
출의 10대의 비중을 차지할 것으로 예상되며 부산과 인천의 파라다이스 호텔은 부산amp인천 카
지노의 고객증대에도 기여할 전망이다
lt그림7gt 파라다이스 호텔amp스파 매출 추이 lt그림8gt 파라다이스 국가별 방문객 비중
9
11
13
15
17
19
0
5
10
15
20
25
30
35
1Q13 4Q13 3Q14 2Q15 1Q16F 4Q16F 3Q17F
SpaampHotel 매출액(좌)
매출비중(우)
(십억원)
0
20
40
60
80
100
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
일본 중국 기타
자료 파라다이스 HMC투자증권 자료 파라다이스 HMC투자증권
lt그림9gt 부산 파라다이스 호텔 lt그림10gt 파라다이스 도고스파
자료 파라다이스 HMC투자증권 자료 파라다이스 HMC투자증권
４１
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
2016년도 예상
매출액 6957억원
영업이익 935억원
파라다이스는 작년도 기저효과가 올해 본격적으로 나타나면서 예상 매출액 6957억원 영업
이익 935억을 기록하여 전년대비 각각 131와 604 상승할 것으로 예상된다 특히 중국
인 VIP 감소에 따른 Comp비용 감소로 인한 매출원가 하락으로 영업이익의 개선세가 뚜렷할
전망이다
lt그림11gt 파라다이스 PE Band lt그림12gt 파라다이스 PB Band
0
10000
20000
30000
40000
50000
60000
1112 1212 1312 1412 1512 1612
주가 35x 30x
25x 20x 15x
(원)
0
10000
20000
30000
40000
50000
60000
70000
1112 1212 1312 1412 1512 1612
주가 5x 4x
3x 2x 1x
(원)
자료 파라다이스 HMC투자증권 자료 파라다이스 HMC투자증권
lt표4gt 파라다이스 실적 전망 (단위 십억원 천명)
1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16F 2Q16F 3Q16F 4Q16F 1Q17F 2Q17F 3Q17F 4Q17F 2015 2016F 2017F
매출액 1514 1430 1428 1782 1581 1783 1778 1815 1851 1903 1951 1949 6154 7003 7654
증가율() -112 -171 -173 -06 45 247 246 18 106 100 91 77
138 93
Casino 1312 1227 1175 1568 1372 1572 1516 1593 1636 1687 1681 1720 5282 6099 6725
워커힐 909 829 769 1048 835 766 666 781 714 645 548 635 3556 3048 2542
제주
그랜드 163 157 95 80 128 114 77 82 106 95 67 72 495 402 339
인천 262 254 143 293 211 219 181 198 180 189 157 160 952 810 686
부산 173 220 176 163 201 171 181 216 207 170 196 236 732 770 809
Non-
Casino 202 203 253 214 209 211 262 222 215 217 269 228 872 904 929
영업이익 226 132 115 110 219 205 238 273 295 270 317 335 583 944 1217
증가율() -293 -552 -605 흑전 -32 550 1076 1481 264 362 324 229
618 290
OPM() 149 93 80 62 138 115 134 151 159 142 163 172 95 135 159
당기순이익 405 126 123 64 178 167 191 217 233 215 252 267 719 759 967
증가율() -205 -471 -521 203 -560 317 556 2366 231 331 312 233
56 274
NPM() 268 88 86 36 113 93 107 120 126 113 129 137 117 108 126
자료 파라다이스 HMC투자증권
４２
INDUSTRY REPORT
(단위 십억원) (단위 십억원)
포괄손익계산서 2014 2015 2016F 2017F 2018F 재무상태표 2014 2015 2016F 2017F 2018F
매출액 676 615 700 765 821 유동자산 705 698 717 810 854
증가율 () 88 -90 138 93 73 현금성자산 332 339 352 417 434
매출원가 532 493 533 563 602 단기투자자산 312 320 325 350 375
매출원가율 () 787 801 761 736 733 매출채권 34 24 25 27 29
매출총이익 144 123 168 202 219 재고자산 3 3 3 3 3
매출이익률 () 213 199 239 264 267 기타유동자산 25 12 13 13 14
증가율 () -178 -149 368 204 85 비유동자산 897 1296 1645 1731 1806
판매관리비 65 64 73 80 86 유형자산 550 831 1179 1265 1341
판관비율 () 96 104 105 105 105 무형자산 186 280 280 276 272
EBITDA 101 86 153 203 223 투자자산 39 50 51 55 58
EBITDA 이익률 () 150 140 219 265 272 기타비유동자산 122 135 135 135 135
증가율 () -323 -154 783 323 102 기타금융업자산 0 0 0 0 0
영업이익 79 58 94 122 133 자산총계 1602 1994 2362 2541 2661
영업이익률 () 117 95 135 159 162 유동부채 335 240 243 258 273
증가율 () -402 -262 618 290 93 단기차입금 45 36 36 36 36
영업외손익 40 22 7 7 8 매입채무 2 2 2 2 2
금융수익 12 12 11 12 13 유동성장기부채 13 10 10 10 10
금융비용 3 3 7 10 11 기타유동부채 276 192 195 210 224
기타영업외손익 31 13 3 5 6 비유동부채 89 468 789 894 940
종속관계기업관련손익 0 -1 0 0 0 사채 0 0 0 0 0
세전계속사업이익 119 79 101 129 141 장기차입금 23 395 715 815 855
세전계속사업이익률 176 129 145 168 172 장기금융부채 (리스포함) 0 2 2 2 2
증가율 () -160 -335 279 274 98 기타비유동부채 66 71 72 78 83
법인세비용 14 24 25 32 35 기타금융업부채 0 0 0 0 0
계속사업이익 105 55 76 97 106 부채총계 424 707 1032 1152 1213
중단사업이익 04 165 0 0 0 지배주주지분 1010 1023 1063 1116 1170
당기순이익 106 72 76 97 106 자본금 47 47 47 47 47
당기순이익률 () 157 117 108 126 129 자본잉여금 295 295 295 295 295
증가율 () -18 -321 57 274 98 자본조정 등 -17 -26 -26 -26 -26
지배주주지분 순이익 96 65 72 92 101 기타포괄이익누계액 -1 1 1 1 1
비지배주주지분 순이익 9 7 4 5 5 이익잉여금 687 706 746 800 854
기타포괄이익 -2 -2 0 0 0 비지배주주지분 168 264 268 272 278
총포괄이익 104 70 76 97 106 자본총계 1178 1287 1330 1389 1448
(단위 십억원) (단위 원배)
현금흐름표 2014 2015 2016F 2017F 2018F 주요투자지표 2014 2015 2016F 2017F 2018F
영업활동으로인한현금흐름 135 -1 138 195 214 EPS(당기순이익 기준) 1164 790 835 1063 1167
당기순이익 106 72 76 97 106 EPS(지배순이익 기준) 1060 717 793 1010 1109
유형자산 상각비 18 22 52 74 84 BPS(자본총계 기준) 12955 14146 14630 15271 15923
무형자산 상각비 5 6 7 7 6 BPS(지배지분 기준) 11110 11245 11687 12275 12869
외환손익 -1 0 0 0 0 DPS 600 375 450 550 550
운전자본의 감소(증가) 27 -25 4 18 17 PER(당기순이익 기준) 203 223 173 135 123
기타 -19 -74 0 0 0 PER(지배순이익 기준) 223 246 182 143 130
투자활동으로인한현금흐름 -297 -398 -413 -192 -191 PBR(자본총계 기준) 18 12 10 09 09
투자자산의 감소(증가) -4 -10 -1 -4 -4 PBR(지배지분 기준) 21 16 12 12 11
유형자산의 감소 0 7 0 0 0 EVEBITDA(Reported) 173 193 109 83 75
유형자산의 증가(CAPEX) -77 -296 -400 -160 -160 배당수익률 25 21 31 38 38
기타 -215 -99 -12 -28 -27 성장성 ()
재무활동으로인한현금흐름 247 399 288 62 -7 EPS(당기순이익 기준) -18 -321 57 274 98
장기차입금의 증가(감소) -8 366 320 100 40 EPS(지배순이익 기준) -48 -323 105 274 98
사채의증가(감소) 0 0 0 0 0 수익성 ()
자본의 증가 196 0 0 0 0 ROE(당기순이익 기준) 102 58 58 71 75
배당금 -35 -43 -32 -38 -47 ROE(지배순이익 기준) 111 64 69 84 88
기타 94 76 0 0 0 ROA 75 40 35 39 41
기타현금흐름 -6 0 0 0 0 안정성 ()
현금의증가(감소) 80 0 14 65 16 부채비율 360 550 775 830 837
기초현금 252 339 339 352 417 순차입금비율 -478 -167 65 69 66
기말현금 332 339 352 417 434 이자보상배율 235 195 127 122 123
K-IFRS 연결 기준
４３
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
GKL (114090) BUY TP 30000원
여행카지노스몰캡 Analyst 유성만 02) 3787-2574 airriohmcibcom
일본인 VIP와 Silver고객에 집중 현재주가 (46)
상승여력
25800원
163
시가총액
발행주식수
자본금액면가
1596십억원
61856천주
31십억원500원
52주 최고가최저가 43000원20650원
일평균 거래대금 (60일) 8십억원
외국인지분율
주요주주
819
한국관광공사 5100
주가상승률
절대주가()
상대주가(p)
1M
-51
54
3M
-19
-35
6M
-332
-327
K-IFRS 별도 기준
(단위 원) EPS(16F) EPS(17F) TP
Before - - -
After 1604 1637 30000
Consensus 1667 1908 31000
Cons 차이 -38 -142 -32
최근 12개월 주가수익률
0
20
40
60
80
100
120
140
1504 1506 1508 1510 1512 1602 1604
GKL
KOSPI
자료 WiseFn HMC투자증권
요약 실적 및 Valuation 구분 매출액 영업이익 순이익 EBITDA EPS 증감율 PER PBR EVEBITDA ROE 배당수익률
(십억원) (십억원) (십억원) (십억원) (원) () (배) (배) (배) () ()
2014 541 148 117 159 1884 -153 171 46 93 282 31
2015 506 118 92 131 1483 -213 163 33 78 207 34
2016F 533 125 99 142 1604 82 146 29 63 207 40
2017F 566 127 101 144 1637 20 143 27 58 193 41
2018F 601 128 103 143 1673 22 140 25 55 183 41
K-IFRS 별도 기준
1) 투자포인트 및 결론
- GKL에 대하여 투자의견 매수 목표주가 30000원으로 커버리지 개시함
- 외인 카지노 MS의 40 차지(외인 카지노업계 2위)
- 경쟁사 대비 높은 일본인 고객을 바탕으로 일본인 VIP에 집중
- Silver(Premium Mass고객)고객 층을 발굴하여 수익성 개선 중(서울 힐튼점)
- 작년 말 복합리조트 분야에서 철수한 것이 현재 불확실성을 줄여주고 있음
2) 주요이슈 및 실적전망
- 1분기 실적은 매출액amp영업이익 YoY로 각각 135 369 하락한 1286억과 306억 예상
하며 전년대비 실적의 회복세는 2분기부터 시작될 전망
- 기존 중국인 VIP의 회복은 어려운 현실상 일본인 VIP와 Silver고객 위주의 마케팅 전략의
전환은 수익성 회복에 최적의 판단
- Silver고객 비중의 확대는 Comp비용의 감소를 가져와 매출원가의 개선이 기대되며 실적
측면에서도 우호적인 환경 조성
- 2016년 연결기준 매출액은 5328억원 영업이익 1255억으로 전년동기대비 각각 54
60 증가할 것으로 예상
- 마카오의 회복이라는 대외적 추세 전환과 고객 Mix 개선을 통한 수익성 증대라는 점에서
동사의 행보가 가장 빠름
3) 주가전망 및 Valuation
- 작년 초 대비 주가는 216 하락하였으나 최근 단기적 급등세를 보임
- 일본인 고객의 높은 비중을 바탕으로 일본인 VIP와 Silver고객(우수 Mass고객)위주의
마케팅 전략으로 발 빠르게 대응하며 실적 개선이 기대됨
- 목표주가 30000원은 Target PE 187배에 16F EPS 1604원을 적용하여 산출함 Target PE
은 마카오 카지노주 12M FWD 평균 PE대비 GKL의 직전 5년간 할인률 221 적용
Company Note 2016 04 07
COVERAGE INTIATION
４４
INDUSTRY REPORT
16년 예상 EPS 1604원
Target PE multiple 187배
적용한 GKL
목표주가 30000원
GKL의 목표주가를 30000원으로 제시하며 투자의견 BUY를 제시한다 GKL 가치평가에 있어
서 PE Valuation방식을 사용하였다 GKL의 16년 예상 EPS 1604원에 Target PE multiple은
마카오 카지노주 12M FWD PE에 221를 할인한 187배를 적용 산출하였다 주당 적정가격은
30000원으로 산출된다 동사는 경쟁사 대비 높은 일본인 고객층을 바탕으로 일본인 VIP와
Silver 고객(Premium Mass 고객)으로의 마케팅 강화가 향후 실적 개선에 긍정적으로 작용할 전
망이다 목표주가는 현재 주가 대비 163의 상승여력이 있다
lt표1gt GKL PE Valuation
항목 추정치 비고
2016년 별도 순이익(십억원) 992
주당순이익(원) 1604 16F EPS
적정 PE(배) 187 마카오 카지노주 12 M FWD PE평균값에 221 할인값
적정주가(원) 29988
목표주가(원) 30000
현재주가(원) 25800
상승여력 ) 163
자료 GKL Bloomberg HMC투자증권
lt표2gt 마카오 카지노주 12M FWD PE
Galaxy MGM
China Wynn SJM
Sands
China Melco Crown 평균값
12M Forward PE 213 188 219 154 226 441 240
자료 Bloomberg HMC투자증권
lt표3gt GKL의 마카오 카지노주 대비 직전 5년간(2011년~2015년) 평균 PE 할인률
강원랜드 파라다이스 GKL 마카오 카지노주
직전 5개년 평균 PE 180 219 163 210
차이 -144 42 -221
주 마카오 카지노주(MGM Galaxy Wynn SJM Sands China Melco Crown)
자료 각사 Bloomberg HMC투자증권
４５
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
한국관광공사 소유의
외국인 카지노
GKL은 한국관광공사가 설립한 외국인 전용 카지노로서 lsquo세븐럭(Seven Luck)rsquo이라는 브랜
드로 서울 코엑스점 강북 힐튼점 부산 롯데점에서 운영 중이다 외인 카지노 MS는 40로서
업게 2위의 위치를 차지하고 있다 전체 매출 비중에서 일본인 VIP와 Mass고객 비중 증가로 강
북 힐튼점의 매출 비중이 증가할 전망이다
일본인 VIP와
Silver고객으로 방향 전환
중국의 반 부패법 이후 중국인 VIP 비중이 급감하여 작년에는 커다란 침체기를 보냈으나 전통
적으로 비중이 높은 일본이 VIP와 Silver(Premium Mass고객)로의 마케팅 전환을 빠르게 진행
하여 변화하는 영업환경에 대응하고 있다
lt그림1gt GKL 매출액과 영업이익 추이 lt그림2gt GKL 드랍액과 홀드율 추이
0
10
20
30
40
50
0
20
40
60
80
100
120
140
160
180
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
매출액(좌)
영업이익(좌)
영업이익률(우)
(십억원)
10
12
14
16
18
20
0
200
400
600
800
1000
1200
1400
1600
1Q13 4Q13 3Q14 2Q15 1Q16F 4Q16F 3Q17F
Drop액(좌)
홀드율(우)(십억원)
자료 GKL HMC투자증권 자료 GKL HMC투자증권
lt그림3gt GKL 중국인 VIP 추이 lt그림4gt GKL 일본인 VIP 추이
-50
-30
-10
10
30
50
0
4
8
12
16
20
1Q13 4Q13 3Q14 2Q15
중국인 VIP(좌) QoQ(우)(천명)
-50
-30
-10
10
30
50
0
4
8
12
16
20
1Q13 4Q13 3Q14 2Q15
일본인 VIP(좌) QoQ(우)(천명)
자료 GKL HMC투자증권 자료 GKL HMC투자증권
lt그림5gt GKL 국가별 방문자 추이 lt그림6gt GKL Site별 방문자 추이
0
20
40
60
80
100
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
일본 중국 교포 기타
-20
-10
0
10
20
30
40
0
100
200
300
400
500
600
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
강남점 힐튼점
롯데점 증가율(우)(천명)
자료 GKL HMC투자증권 자료 GKL HMC투자증권
４６
INDUSTRY REPORT
GKL의
2016년도 예상 매출액은
5328억원
영업이익 1255억 전망
GKL의 2016년도 예상 매출액과 영업이익은 5328억원과 1255억원으로 전망하며 전년대비
각각 54와 60 증가한 수치이다 중국인 VIP의 감소세 둔화와 일본인 VIP 및 Silver고객 매
출의 증가와 마카오 시장 회복세로 전반적인 외국인 카지노 업계의 턴 어라운드가 예상되며
GKL의 실적도 YoY 성장세를 기록할 전망이다
lt그림7gt GKL PE Band lt그림8gt GKL PB Band
0
20000
40000
60000
80000
1312 1412 1512 1612
주가 30x 25x
20x 15x 10x
(원)
0
20000
40000
60000
80000
1312 1412 1512 1612
주가 75x 60x
45x 30x 15x
(원)
자료 GKL HMC투자증권 자료 GKL HMC투자증권
lt표4gt GKL 실적 추이 (단위 십억원 천명)
1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16F 2Q16F 3Q16F 4Q16F 1Q17F 2Q17F 3Q17F 4Q17F 2015 2016F 2017F
방문자수 4333 3984 3520 5259 4478 4274 3722 5218 4727 4509 3928 5506 17096 17692 18669
증가율() 307 122 -55 28 33 73 57 -08 56 55 55 55 88 35 55
Drop 액 12159 10632 8420 10476 10952 10234 10658 12444 11617 10859 11323 13205 41687 44288 47003
증가율() 281 56 -246 -239 -99 -37 266 188 61 61 62 61 -63 62 61
서울
강남점 7249 5829 3929 5414 6311 5613 4951 6367 6693 5953 5251 6753 22421 23243 24649
서울
힐튼점 2972 3012 3139 3219 2843 2928 4004 3843 3052 3143 4299 4126 12342 13618 14621
부산
롯데점 1938 1791 1351 1843 1798 1692 1703 2234 1873 1762 1773 2326 6923 7427 7734
매출액 1487 1224 1113 1233 1286 1213 1337 1493 1362 1292 1413 1594 5057 5328 5661
증가율() 60 57 -179 -188 -135 -09 201 211 59 65 57 68 -70 54 62
서울
강남점 752 499 456 446 612 535 483 592 641 568 501 641 2153 2222 2350
서울
힐튼점 457 486 466 553 452 469 640 625 489 505 692 665 1962 2185 2351
부산
롯데점 237 214 180 221 222 210 213 275 232 219 220 288 852 921 959
영업이익 486 217 265 217 306 221 351 376 347 201 343 384 1184 1255 1275
증가율() 30 50 -325 -469 -369 21 328 733 134 -94 -23 21 -199 60 16
OPM() 326 177 238 176 238 182 263 252 255 155 243 241 234 235 225
당기순이익 265 177 271 288 242 178 277 296 274 162 273 303 917 992 1012
증가율() -173 2456 -520 -273 -249 -40 227 602 133 -88 -14 26 -213 82 20
NPM() 178 145 244 233 188 147 207 198 201 126 193 190 181 186 179
자료 GKL HMC투자증권
４７
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
(단위 십억원) (단위 십억원)
포괄손익계산서 2014 2015 2016F 2017F 2018F 재무상태표 2014 2015 2016F 2017F 2018F
매출액 541 506 533 566 601 유동자산 529 494 572 631 686
증가율 () -37 -65 54 62 63 현금성자산 188 195 212 247 277
매출원가 359 351 374 403 442 단기투자자산 319 284 344 368 391
매출원가율 () 663 694 702 711 735 매출채권 15 7 5 6 6
매출총이익 182 155 159 163 159 재고자산 2 2 2 2 3
매출이익률 () 337 306 298 289 265 기타유동자산 5 6 8 8 9
증가율 () -190 -149 24 30 -24 비유동자산 122 157 167 166 166
판매관리비 34 37 33 36 31 유형자산 38 78 82 78 76
판관비율 () 63 72 62 63 52 무형자산 11 10 9 9 9
EBITDA 159 131 142 144 143 투자자산 34 35 43 45 48
EBITDA 이익률 () 294 259 266 254 238 기타비유동자산 39 34 34 34 34
증가율 () -212 -176 83 12 -02 기타금융업자산 0 0 0 0 0
영업이익 148 118 125 127 128 자산총계 651 651 739 798 852
영업이익률 () 273 234 235 225 213 유동부채 205 169 204 218 232
증가율 () -227 -199 60 16 06 단기차입금 0 0 0 0 0
영업외손익 5 3 7 7 9 매입채무 28 22 26 28 30
금융수익 12 10 8 9 9 유동성장기부채 0 0 0 0 0
금융비용 2 1 1 1 0 기타유동부채 177 147 178 190 202
기타영업외손익 -5 -6 0 0 0 비유동부채 15 25 31 33 35
종속관계기업관련손익 0 0 0 0 0 사채 0 0 0 0 0
세전계속사업이익 153 121 132 135 138 장기차입금 0 0 0 0 0
세전계속사업이익률 283 239 248 238 229 장기금융부채 (리스포함) 0 0 0 0 0
증가율 () -180 -210 91 20 22 기타비유동부채 14 25 31 33 35
법인세비용 37 29 33 34 34 기타금융업부채 0 0 0 0 0
계속사업이익 117 92 99 101 103 부채총계 220 194 235 251 267
중단사업이익 0 0 0 0 0 지배주주지분 431 456 504 547 585
당기순이익 117 92 99 101 103 자본금 31 31 31 31 31
당기순이익률 () 215 181 186 179 172 자본잉여금 21 21 21 21 21
증가율 () -153 -213 82 20 22 자본조정 등 0 0 0 0 0
지배주주지분 순이익 117 92 99 101 103 기타포괄이익누계액 0 0 0 0 0
비지배주주지분 순이익 0 0 0 0 0 이익잉여금 379 404 452 494 533
기타포괄이익 -8 -5 0 0 0 비지배주주지분 0 0 0 0 0
총포괄이익 109 87 99 101 103 자본총계 431 456 504 547 585
(단위 십억원) (단위 원배)
현금흐름표 2014 2015 2016F 2017F 2018F 주요투자지표 2014 2015 2016F 2017F 2018F
영업활동으로인한현금흐름 159 86 156 132 133 EPS(당기순이익 기준) 1884 1483 1604 1637 1673
당기순이익 117 92 99 101 103 EPS(지배순이익 기준) 1884 1483 1604 1637 1673
유형자산 상각비 11 12 16 16 15 BPS(자본총계 기준) 6974 7376 8149 8836 9459
무형자산 상각비 0 0 0 0 0 BPS(지배지분 기준) 6974 7376 8149 8836 9459
외환손익 0 0 0 0 0 DPS 1002 831 930 950 950
운전자본의 감소(증가) 38 -20 40 15 15 PER(당기순이익 기준) 171 163 146 143 140
기타 -7 3 0 0 0 PER(지배순이익 기준) 171 163 146 143 140
투자활동으로인한현금흐름 -1 -18 -87 -38 -38 PBR(자본총계 기준) 46 33 29 27 25
투자자산의 감소(증가) 15 -1 -7 -3 -3 PBR(지배지분 기준) 46 33 29 27 25
유형자산의 감소 0 0 0 0 0 EVEBITDA(Reported) 93 78 63 58 55
유형자산의 증가(CAPEX) -13 -53 -20 -12 -12 배당수익률 31 34 40 41 41
기타 -3 36 -60 -23 -23 성장성 ()
재무활동으로인한현금흐름 -73 -62 -51 -59 -65 EPS(당기순이익 기준) -153 -213 82 20 22
장기차입금의 증가(감소) 0 0 0 0 0 EPS(지배순이익 기준) -153 -213 82 20 22
사채의증가(감소) 0 0 0 0 0 수익성 ()
자본의 증가 0 0 0 0 0 ROE(당기순이익 기준) 282 207 207 193 183
배당금 -73 -62 -51 -59 -65 ROE(지배순이익 기준) 282 207 207 193 183
기타 0 0 0 0 0 ROA 192 141 143 132 125
기타현금흐름 0 0 0 0 0 안정성 ()
현금의증가(감소) 85 6 17 35 30 부채비율 509 426 467 459 456
기초현금 104 188 195 212 247 순차입금비율 -1176 -1050 -1103 -1125 -1142
기말현금 188 195 212 247 277 이자보상배율 57232 112526 263671 267898 269623
K-IFRS 별도 기준
４８
INDUSTRY REPORT
투자의견 및 목표주가 추이 최근 2년간 강원랜드 주가 및 목표주가 일 자 투자의견 목표주가 일 자 투자의견 목표주가
0
10000
20000
30000
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50000
60000
1404 1408 1412 1504 1508 1512 1604
강원랜드
목표주가
단위(원)
담당자 변경
140512 BUY 38000 141110 BUY 38000 150216 BUY 38000 150515 BUY 48000 151111 BUY 48000
담당자 변경 160407 BUY 49000
투자의견 및 목표주가 추이 최근 2년간 파라다이스 주가 및 목표주가 일 자 투자의견 목표주가 일 자 투자의견 목표주가
0
5000
10000
15000
20000
25000
30000
35000
40000
45000
1404 1408 1412 1504 1508 1512 1604
파라다이스
목표주가
단위(원)
커버리지 개시
커버리지 개시 160407 BUY 20000
투자의견 및 목표주가 추이 최근 2년간 GKL 주가 및 목표주가 일 자 투자의견 목표주가 일 자 투자의견 목표주가
0
10000
20000
30000
40000
50000
60000
1404 1408 1412 1504 1508 1512 1604
GKL
목표주가
단위(원)
커버리지 개시
커버리지 개시 160407 BUY 30000
４９
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
Compliance Note bull 조사분석 담당자는 해당종목과 재산적 이해관계가 없습니다
bull 동 자료는 기관투자가 또는 제3자에게 사전제공한 사실이 없습니다
bull 동 자료에 언급된 종목의 지분을 1이상 보유하고 있지 않습니다
bull 동 자료에 언급된 종목의 유가증권(DRCBIPO시장조성) 발행과 관련하여 지난 6개월간 주간사로 참여하지 않았습니다
bull 이 자료에 게재된 내용들은 자료작성자 유성만의 의견을 정확하게 반영하고 있으며 외부의 부당한 압력이나 간섭 없이 작성되었음을 확인합니다
투자의견 분류 업종 투자의견 분류 HMC투자증권의 업종투자의견은 3등급으로 구분되며 향후 6개월간 업종 펀더멘털과 업종주가의 전망을 의미함
bull OVERWEIGHT 업종 펀더멘털의 개선과 함께 업종주가의 상승 기대
bull NEUTRAL 업종 펀더멘털상의 유의미한 변화가 예상되지 않음
bull UNDERWEIGHT 업종 펀더멘털의 악화와 함께 업종주가의 하락 기대
HMC투자증권의 종목투자의견은 3등급으로 구분되며 향후 6개월간 추천기준일 종가대비 추천종목의 예상 상대수익률을 의미함
bull BUY 추천일 종가대비 초과수익률 +15P 이상
bull MARKETPERFORM(MPERFORM) 추천일 종가대비 초과수익률 -15sim+15P 이내
bull SELL 추천일 종가대비 초과수익률 -15P 이하
투자등급 통계 (20150401~2016331) 투자등급 건수 비율()
매수 131건 829
보유 26건 165
매도 1건 06
bull 본 조사자료는 투자자들에게 도움이 될 만한 정보를 제공할 목적으로 작성되었으며 당사의 사전 동의 없이 무단복제 및 배포할 수 없습니다
bull 본 자료에 수록된 내용은 당사가 신뢰할 만한 자료 및 정보로 얻어진 것이나 그 정확성이나 완전성을 보장할 수 없으므로 투자자 자신의 판단과 책임하에 최종결정을 하시기 바랍니다
bull 본 자료는 어떠한 경우에도 고객의 주식투자의 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다
１２
INDUSTRY REPORT
lt그림30gt Galaxy Entertainment 실적 추이 lt그림31gt Melco Crown 실적추이
-50
-30
-10
10
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-2000
0
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카지노 매출액(좌)
영업손익(좌)
OPM(우)
(USD mn) (YoY)
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0
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카지노 매출액(좌)
영업손익(좌)
OPM(우)
(USD mn) (YoY)
자료 Galaxy Entertainment HMC투자증권 자료 Melco Crown HMC투자증권
lt그림32gt MGM China 실적 추이 lt그림33gt Sands China 실적추이
0
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카지노 매출액(좌)
영업손익(좌)
OPM(우)
(USD mn) (YoY)
0
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06 07 08 09 10 11 12 13 14 15
카지노 매출액(좌)
영업손익(좌)
OPM(우)
(USD mn) (YoY)
자료 MGM China HMC투자증권 자료 Sands China HMC투자증권
lt그림34gt SJM Holdings 실적 추이 lt그림35gt Wynn Macau 실적추이
0
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06 07 08 09 10 11 12 13 14 15
카지노 매출액(좌)
영업손익(좌)
OPM(우)
(USD mn) (YoY)
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카지노 매출액(좌)
영업손익(좌)
OPM(우)
(USD mn) (YoY)
자료 SJM Holdings HMC투자증권 자료 Wynn Macau HMC투자증권
１３
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
제 2의 마카오
꿈꾸는 필리핀
성장일로의 캄보디아
양국 모두 국가적 차원의
카지노 산업 육성
필리핀은 필리핀 오락게임공사(PAGCOR)가 운영하는 11개의 카지노와 민간사업자의 복합리조
트 Resort World Manila가 개장되어 있다 Manila Bay에 Solaire ResortampCasino와 City of
Dream Manila등의 복합리조트에 있어서는 발빠른 행보를 보이고 있다 실적 측면에서도 중국관
련 영향을 적게 받았지만 내부 경쟁 심화로 영업이익률은 소폭하락 하였으나 국가적 차원의 카
지노산업 확대 의지로 필리핀 카지노 산업은 앞으로도 성장세를 지속할 것으로 판단된다 캄보디
아는 경제재무부처의 관할 하에 59개의 Casino License를 발급한 상황이고 이중 25개는 베트남
국경과 인접한 곳에 위치하여 베트남 고객의 흡수도 예상된다
lt그림36gt Bloomberry 실적추이 (필리핀 업체) lt그림37gt Melco Crown 실적추이 (필리핀 업체)
-20
0
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13 14 15F
카지노 매출액(좌)
영업손익(좌)
OPM(우)
(USD mn) (YoY)
-100
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300
400
13 14 15F
카지노 매출액(좌)
영업손익(좌)
OPM(우)
(USD mn) (YoY)
자료 Bloomberry HMC투자증권 자료 Melco Crown HMC투자증권
lt그림38gt City of Dreams Manila 카지노 입구 lt그림39gt Solaire ResortampCasino
자료 COD HMC투자증권 자료 Solaire HMC투자증권
lt그림40gt Naga 실적추이 (캄보디아 업체) lt그림41gt Naga World
0
20
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0
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카지노 매출액(좌)
영업손익(좌)
OPM(우)
(USD mn) (YoY)
자료 Naga HMC투자증권 자료 Naga HMC투자증권
１４
INDUSTRY REPORT
중국관련 악재에
영향을 받는
싱가포르말레이시아
카지노 업계
전체 인구 중 화교 비중이 70 이상인 싱가포르는 중국발 악재의 영향을 피해 갈 수 없었다
Genting과 Las vegas sands 의 2015년도 실적은 2014년도 대비 역(逆)성장을 기록하였다 또
한 싱가포르의 Credit 시스템은 VIP 고객들에게 정켓 업체를 거치지 않고 Credit을 제공함으로
서 해외로 도주하는 불량 채무자들로 인하여 대손 충당금이 증가하였다 마카오 대비 카지노사
에게 불리한 Credit제공 구조에 중국 이슈로 인하여 싱가포르 카지노 산업은 침체의 시기를 보
이고 있다 말레이시아는 겐팅하이랜드 1군데만 운영되는데 역시나 중국관련 영향을 받아
2014년도부터 매출의 감소가 이어지고 있다
lt그림42gt 싱가포르 정켓 시스템과 마카오 정켓 시스템 비교
VIP 고객 정켓 사업자 카지노 업체middot 개인정보 제공
middot VIP 고객 제공middot VIP 고객 대출금 보증
middot 높은 커미션 제공
middot VIP 고객 제공
middot 리베이트 지급middot 대출금 지급
싱가포르정켓 시스템
VIP 고객 정켓 사업자 카지노 업체middot 개인정보 제공
middot 리베이트 지급middot 대출금 지급
middot VIP 고객 제공
middot 높은 커미션 제공
마카오정켓 시스템
자료 한국카지노협회 HMC투자증권 정리
lt그림43gt Genting 실적추이 (싱가포르 업체) lt그림44gt Las Vegas Sands 실적추이 (싱가포르 업체)
0
10
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카지노 매출액(좌)
영업손익(좌)
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(USD mn) (YoY)
0
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카지노 매출액(좌)
영업손익(좌)
OPM(우)
(USD mn) (YoY)
자료 Genting HMC투자증권 자료 Las Vegas Sands HMC투자증권
lt그림45gt Genting 실적추이 (말레이시아 업체) lt그림46gt 싱가포르 Marina Bay Sands 카지노
0
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카지노 매출액(좌)
영업손익(좌)
OPM(우)
(USD mn) (YoY)
자료 Genting HMC투자증권 자료 Genting HMC투자증권
１５
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
호주뉴질랜드
카지노 산업은
견조한 모습
호주와 뉴질랜드의 카지노 업계는 여타 동남아 국가들 대비 견조한 모습을 보이고 있다 해외
입국자들의 점진적 증가세와 중국 정부의 영향력이 타 동남아 국가 대비 미치기 어렵고 지리적으
로도 중국과 멀리 떨어진 것이 주요한 요인이다 호주amp뉴질랜드 카지노 3사 합계 매출액은 2015
년에 전년도 대비 5의 성장을 보이면서 중국 반 부패 악재로 타격을 입은 동남아 국가와는 대
조적인 모습을 보이고 있다
lt그림47gt Crown Resort 실적추이 (호주) lt그림48gt Echo Ent 실적추이 (호주)
0
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카지노 매출액(좌)
영업손익(좌)
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카지노 매출액(좌)
영업손익(좌)
OPM(우)
(USD mn) (YoY)
자료 Crown Resort HMC투자증권 자료 Echo Ent HMC투자증권
lt그림49gt Skycity 실적추이 (뉴질랜드) lt그림50gt Crown Resort 고객별 매출 추이
0
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카지노 매출액(좌)
영업손익(좌)
OPM(우)
(USD mn) (YoY)
0
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10 11 12 13 14 15
VIP 매출 Mass 매출
(USD mn)
자료 Skycity HMC투자증권 자료 Crown Resort HMC투자증권
lt그림51gt 호주의 한중일 입국자 수 추이 lt그림52gt 뉴질랜드 전체 외국인 입국자 수 추이
0
50
100
150
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1001 1101 1201 1301 1401 1501 1601
중국인 입국자
일본인 입국자
한국인 입국자
(천명)
100
150
200
250
300
1001 1101 1201 1301 1401 1501 1601
(천명)
자료 Bloomberg HMC투자증권 자료 Bloomberg HMC투자증권
１６
INDUSTRY REPORT
lt그림53gt 지역별 카지노 시장 매출액 비중(2015년 기준) lt그림54gt 아시아-태평양 카지노 시장 매출액 추이
미국 401
중동 100
아시아-
태평양
434
남미 31
캐나다
34
0
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20000
30000
40000
50000
60000
70000
06 07 08 09 10 11 12 13 14 15
호주
마카오
싱가포르
한국
(USD mn)
주 PWC자료 재인용
자료 GKL HMC투자증권
주 PWC자료 재인용
자료 GKL HMC투자증권
lt표7gt 주요 국가 카지노산업 현황
산업 현황
마카오
1934년에 카지노가 도입되었고 경마ㆍ경견 등 다양한 관련사업이 허용되고 있음
2015년 말 현재 36곳의 카지노가 운영되고 있으며 게이밍 테이블 5957대 슬롯머신 14578대가 운영 중에 있음
마카오 카지노 영업장은 2004년 14개소에서 2015년 36개소로 157 증가하였음
2015년 매출액은 2308억 파타카(약 36조원)로 전년 대비 343 감소하였음
게임종류ㆍ연령제한 등 최소한의 규제만 시행하는 정부보호형
말레이시아 말레이시아 카지노는 겐팅하이랜드 1개소만 운영되고 있으며
게이밍 테이블 500대 슬롯머신 3000대가 운영 중에 있음
필리핀
1977년 공식적으로 카지노가 허가됨
필리핀오락게임공사(PAGCOR)가 운영하는 11개 카지노와 2008년 민간사업자
최초의 복합리조트 Resort World Manila 개장
마닐라베이에 솔레어 리조트앤카지노 씨티오브드림 마닐라 등 복합리조트 설립
싱가포르
2005년 카지노 관련 규제가 폐지된 이후 2개 지역에 리조트 형태의 대규모 카지노 단지를
개발 금융 물류 중심에서 첨단산업 생명과학 허브 오락산업 메카를 아우르며 성장 엔진의 변화가 진행 중
2015년 상반기 기준 싱가포르 복합리조트 시장의 카지노 매출은 33억 5000만 싱가포르 달러로
전년동기 대비 193 감소
일본
마카오의 시장 확장과 싱가포르의 성공적인 카지노산업 개발에 영향을 받아 카지노 합법화를 적극 추진
카지노 허가지역에 대해 단기적으로 2~3개를 허용하고 단계적으로 10개소까지 확장하는
계획으로 알려지고 있으나 현재 입법화 단계에 머물러 있음
대만 2009년 1월 카지노 합법화
대만과 중국 사이에 위치한 마쭈열도에 카지노 건설 추진
홍콩
카지노는 현재 불법이나 경마ㆍ복권 등의 사업은 시행 중
첵랍콕 국제공항이 위치한 란타우섬에 최고급의 호텔 카지노단지를 설립하는 계획을 제안하였음
일본의 경우처럼 마카오의 관광객 유인을 위한 목적으로 추진 중
베트남 2014년 이후 경제성장과 세수 확보를 위해 카지노 관련 규제(내국인 카지노 출입허가) 완화를 검토 중
캄보디아 경제재무부처의 관할 하에 59개의 카지노 라이선스를 발급한 상황이며 이중 25개는
베트남 남부 국경과 가까운 곳에 위치
러시아 연해주 통합 엔터테인먼트 지구(PIEZ)에 복합리조트 티그르 드 크리스탈 개장
PIEZ에 3곳의 복합리조트 건립 중이며 총 8곳의 복합리조트 건립 예정
자료 GKL HMC투자증권 정리
１７
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
lt표8gt 카지노주 Global Peer Valuation 비교
종목명 강원랜드
(한국)
파라다이스
(한국)
GKL
(한국)
Galaxy
(마카오)
SJM
(마카오)
Sands
China
(마카오)
MGM
China
(마카오)
Melco
Crown
(마카오)
Genting
(싱가포르)
종가(4 월6 일로컬) 41100 15450 25800 27 5 30 11 16 1
시가총액(백만$) 7648 1220 1387 15050 3931 31155 5536 8414 7450
영업실적 (백만$ 달러)
매출액
2015 1421 535 440 6577 6342 6820 2215 3975 1747
2016F 1545 605 478 6654 5497 6710 2000 4696 1901
2017F 1665 663 501 6679 5324 7568 2832 4819 1975
영업이익
2015 518 51 103 551 320 1538 427 98 103
2016F 578 81 110 759 234 1521 350 442 428
2017F 641 105 114 770 202 1695 465 537 492
EBITDA
2015 582 75 114 949 462 2105 531 569 354
2016F 645 132 124 1220 405 2087 489 1034 688
2017F 714 176 128 1253 392 2340 687 1128 746
순이익
2015 384 62 80 537 318 1459 401 106 140
2016F 441 65 87 733 249 1373 297 203 270
2017F 494 84 91 747 175 1528 370 267 319
EPS
2015 18 06 13 01 01 02 01 02 00
2016F 21 07 14 02 00 02 01 04 00
2017F 23 09 15 02 00 02 01 05 00
영업이익률
2015 364 95 234 84 50 226 193 25 59
2016F 374 134 230 114 43 227 175 94 225
2017F 385 159 228 115 38 224 164 111 249
ROE
2015 155 64 207 105 103 238 553 25 10
2016F 161 69 208 130 81 244 349 40 42
2017F 164 84 197 122 55 293 346 62 49
PE
2015 186 246 163 250 127 189 118 651 1242
2016F 177 183 145 208 159 222 194 417 271
2017F 158 143 140 202 226 199 154 312 233
PB
2015 27 16 33 25 13 47 75 21 13
2016F 27 12 29 26 13 57 60 20 11
2017F 25 12 26 24 12 59 48 19 11
EVEBITDA
2015 97 193 78 141 87 131 90 159 191
2016F 95 109 63 117 46 159 131 106 97
2017F 83 83 57 113 48 142 93 97 90
주 강원랜드 파라다이스 GKL은 당사 추정치 원달러 환율 1150원 적용
자료 Bloomberg HMC투자증권
１８
INDUSTRY REPORT
Ⅲ 안정적으로 성장하는 내국인 카지노
내국인을 위한 카지노는 강원랜드만 있다
꾸준한 성장세 보이는
내국인 카지노
해외 카지노와 국내 외국인 전용 카지노들이 중국 VIP 고객 감소로 어려운 시기를 보내는 동안
국내 유일의 내국인 출입가능 카지노인 강원랜드는 순조로운 모습을 보이고 있다 비록 작년 하반
기에 메르스(MERS 중동 호흡기 증후군)라는 복병을 만났지만 이를 빠르게 극복하고 회복세를
보이고 있다 2015년도 총 방문객은 313만명으로 작년 대비 42 증가하였으며 올해에도 27
대의 방문객 증가가 예상된다
유일한 내국인 카지노
강원랜드
강원랜드는 전국 17개의 카지노 중에서 유일하게 내국인 출입가능 카지노이다 강원랜드 설립 이
전에 내국인은 경마 경륜 경정 등의 국한된 Gambling만 즐길 수 있었다 그러나 19폐광지역 발전
과 국가 경쟁력 제고를 위하여 마련된 특별법에 의하여 설립되었고 강원도 폐광지역 정선 태백 삼
척 영월 등의 경제활성화를 위하여 2000년에 완공되었다 그 후 지속적인 카지노 확장을 하였으며
2000년도 중반 이후 IR(Integrated Resort 복합 리조트)로의 전환을 꾀하면서 스키장 골프장 콘
도 호텔 컨벤션 등의 시설을 갖추면서 Non-Gaming 고객까지도 흡수하고 있다
lt그림55gt 강원랜드 방문자 추이 lt그림56gt 강원랜드 카지노 매출액과 매출총이익률 추이
-6
-4
-2
0
2
4
6
8
10
0
200
400
600
800
1000
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
방문자 (좌)
증가율 (우)
(천명)
40
45
50
55
60
65
70
0
100
200
300
400
500
600
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
매출액 (좌)
매출총이익률 (우)
(십억원)
자료 강원랜드 HMC투자증권 자료 강원랜드 HMC투자증권
lt그림57gt 강원랜드 카지노 객장 lt그림58gt 강원랜드 카지노 매출 증가율
-5
0
5
10
15
20
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
카지노매출 증가율
자료 강원랜드 HMC투자증권 자료 강원랜드 HMC투자증권
１９
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
VIP 고객 의존도가 적고
Mass고객 비중이 높음
강원랜드는 여타 카지노와는 달리 Mass(일반고객)의 비중이 VIP 고객보다 월등히 높다 Mass
고객 위주의 고객군은 강원랜드가 견조한 성장을 할 수 있는 주된 요인이다 2015년 4분기 기준
으로 VIP 비중은 163이며 Mass 비중은 441이다 또한 2013년부터 Slot머신과 Mass 고객
용 테이블이 증설(Slot 머신 400대 Mass용 테이블 68대)되면서 Mass고객과 머신게임 비중이
높아지면서 안정적인 매출비중 구성이 이어지고 있다
높은 Mass 고객 비중은
우수한 홀드율 창출
Mass는 VIP대비 상대적으로 Gaming 실력이 떨어지므로 카지노 업체의 홀드율(승률)이 올라
가게 된다 강원랜드의 높은 Mass 고객 비중은 강원랜드 전체 홀드율이 20이상 꾸준히 유지되
는데 기여를 하고 있으며 2015년 4분기 기준 234의 높은 홀드율을 보이고 있다 전체 드롭액
의 증가와 맞물려 상승하는 홀드율은 강원랜드 전체 카지노 수익 증대에도 긍정적인 효과를 미치
고 있으며 2013년의 증설효과가 점차 나타나므로 20중반의 홀드율은 꾸준하게 유지될 것으로
예측된다
lt그림59gt 강원랜드 VIP 매출과 증가율 추이 lt그림60gt 강원랜드 매출 비중
-30
-20
-10
0
10
20
30
40
50
60
70
0
20
40
60
80
100
1Q13 4Q13 3Q14 2Q15
VIP매출(좌)
증가율(우)
(십억원)
0
20
40
60
80
100
1Q10 4Q10 3Q11 2Q12 1Q13 4Q13 3Q14 2Q15
머신게임 Mass VIP
자료 강원랜드 HMC투자증권 자료 강원랜드 HMC투자증권
lt그림61gt 강원랜드 Mass 고객 매출과 증가율 추이 lt그림62gt 강원랜드 드랍액과 홀드율 추이
-2
0
2
4
6
8
10
12
14
16
100
120
140
160
180
200
1Q13 4Q13 3Q14 2Q15
Mass 매출(좌)
증가율(우)
(십억원)
18
20
22
24
26
28
30
0
400
800
1200
1600
2000
2400
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
Drop(좌)
홀드율(우)
(십억원)
자료 강원랜드 HMC투자증권 자료 강원랜드 HMC투자증권
２０
INDUSTRY REPORT
유휴 테이블
추가 가동 여부
강원랜드는 현재 딜러의 부족으로 보유 테이블 200개 대비 75정도(150여개)의 가동율을 보이고
있다 딜러 부족의 이유는 강원랜드가 공공기관 성격을 가지다 보니 인력 충원에 여러가지 제한이
있고 사행산업의 특성상 과도한 매출과 수익증대를 보이는 것도 곤란한 면이 있다 하지만 2018년
에 강원도 평창 올림픽이 있기 때문에 유휴테이블의 가동률 확대를 충분히 기대할 수 있다
평창 동계올림픽
지원관련 부담
평창 동계올림픽은 강원랜드 방문객의 증가와 테이블 가동률을 올리는 긍정적인 면도 있지만
올림픽 지원관련 부담이라는 부정적 요소도 있다 물론 2018년 올림픽이 끝나면 해소되는 단기적
이슈이지만 올림픽 개최 전까지는 어느 규모의 지원이 이루어질지 예측할 수 없기 때문에 주가
측면에서는 부정적으로 작용할 전망이다
워터파크와
제 2 영동고속도로
강원랜드는 복합리조트의 방점으로 lsquo워터파크rsquo가 2018년에 완공이 되면 Non-Gaming부문에
서의 경쟁력 강화가 완료된다 워터파크로 인하여 가족단위 및 레저고객 위주의 방문자 증가로 외형
성장이 기대된다 또한 올해 말에 완공되는 lsquo제 2 영동고속도로rsquo는 기존 서울에서 강원랜드까지의
거리를 20여분 단축시키는 효과를 가져와서 수도권으로부터의 접근성도 개선될 전망이다
lt그림63gt 강원랜드 테이블과 Slot머신 개수 lt그림64gt 강원랜드 세수 구분
0
200
400
600
800
1000
1200
1400
1600
1Q12 1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
테이블 개수 슬롯머신갯수(대)
0
20
40
60
80
100
120
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
지방정부 중앙정부(십억원)
자료 강원랜드 HMC투자증권
주 지방정부 = 관광진흥기금+개별소비세+교육세 중앙정부 = 폐광기금
자료 강원랜드 HMC투자증권
lt그림65gt 강원랜드 워터파크 lt그림66gt 제 2 영동고속도로 도로망
자료 강원랜드 HMC투자증권 자료 Naver HMC투자증권
２１
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
lt표9gt 국내 카지노 업체 현황
시 middot도 업소명 허가일 종사원수(명) 15년 매출액 15년 입장객 허가증 면적()
서울
파라다이스카지노 워커힐
[파라다이스] 680305 1115 355591 531942 397097
세븐럭카지노 서울강남코엑스점
[그랜드코리아레저] 050128 1011 215279 470735 609357
세븐럭카지노 서울강북힐튼점
[그랜드코리아레저] 050128 415 196215 919799 281194
부산
세븐럭카지노 부산롯데점
[그랜드코리아레저] 050128 269 85157 210276 255450
파라다이스카지노 부산
[파라다이스글로벌] 781029 301 73172 90098 228350
인천 파라다이스카지노 인천
[파라다이스세가사미] 670810 415 95157 48526 170357
강원 알펜시아카지노
[지바스] 801209 22 185 3893 68951
대구 호텔인터불고대구 카지노
[골든크라운] 790411 175 13671 69483 347337
제주
더케이제주호텔카지노
[엔에스디영상] 751015 228 17805 30734 23591
파라다이스카지노 제주그랜드
[파라다이스] 900901 243 49502 45702 27568
마제스타카지노
[마제스타] 910731 308 40196 36597 288689
로얄팔레스카지노
[건하] 901106 171 16282 18362 135318
롯데호텔제주카지노
[두성] 850411 215 36748 33461 120541
더호텔엘베가스카지노
[지앤엘] 900901 145 5618 19559 212452
겐팅제주카지노
[그랜드익스프레스코리아] 900901 192 32204 15474 80330
골든비치카지노
[골든비치] 951228 136 12713 27961 152858
16개 업체(외국인대상) 5361 1245494 2572603 3859867
강원 강원랜드카지노
[강원랜드(내국인대상) 001012 3570 1560438 3133391 1279295
17개 업체(내middot외국인대상) 8931 2805932 5705994 5139162
주 허가일 운영형태 종사원수 전용사업장 면적 2015년 6월 기준 매출액 입장객 2016년 1월 기준
자료 문화체육관광부 한국카지노관광협회 각사 HMC투자증권
２２
INDUSTRY REPORT
Ⅳ 최악의 시기는 지나간 국내 외국인 카지노
중국인 VIP 감소로 인한 타격
중국인 VIP 증감과 함께한
국내 외인 카지노
국내 외국인 전용 카지노 업체의 성장은 중국인 VIP고객 증가와 함께 하였다 중국 경제의 성
장과 중국인 부호의 증가로 인하여 중국 VIP가 증가하였고 14년부터 중국의 반 부패법이 시행된
초기에는 마카오로 향하던 중국 VIP들이 한국으로 향하여 국내 외국인 카지노는 2014년도에는
절정의 호황을 누렸었다 2015년 국내 외국인 카지노 매출액은 전년 대비 97 감소한 1조 2천억
이었으며 입장객은 전년 대비 131 감소한 257만 명이었다
반 부패법으로 인한
중국 VIP의 급감
2015년 초반까지 마카오 카지노 시장 위축의 수혜를 받던 국내 외국인 카지노 시장은 작년 하
반기부터 중국 당국의 본격적인 반 부패관련 정책 시행과 국내 외국인 카지노 업체들의 현지
VIP관련 마케터들의 체포로 인하여 상황이 급변하였다 현재까지도 체포된 마케터들은 수감 중에
있으며 모든 직접 마케터들을 현지에서 철수시키고 현재까지도 직접 마케팅을 못 하기 때문에 중
국 VIP의 회복은 어려울 전망이다
lt그림67gt 국내 외국인 전용 카지노 매출액 추이 lt그림68gt 국내 외국인 전용 카지노 입장객 추이
-20
-10
0
10
20
30
0
400
800
1200
1600
2000
05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15
카지노 매출액(좌) YoY(우)
(십억원)
-20
0
20
40
60
80
0
500
1000
1500
2000
2500
3000
05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15
카지노 입장객(좌) YoY(우)(천명)
자료 한국카지노업관광협회 HMC투자증권 자료 한국카지노업관광협회 HMC투자증권
lt그림69gt 국내 중국인 입국자 수 추이 lt그림70gt 국내 일본인 입국자 수 추이
-10
0
10
20
30
40
50
60
0
1
2
3
4
5
6
7
8
11 12 13 14 15 16F 17F
중국인 입국자(좌) YoY(우)(백만명) (YoY)
-25
-20
-15
-10
-5
0
5
10
0
1
2
3
4
5
11 12 13 14 15 16F 17F
일본인 입국자(좌) YoY(우)(백만명) (YoY)
자료 법무부 HMC투자증권 자료 법무부 HMC투자증권
２３
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
중국 인 방문객은
타 국적 고객 대비
수익기여도 높음
중국인 고객의 평균 Drop액 비중은 일본인 고객과 기타 고객을 합쳐 놓은 수치와 맞먹는 높은
비중을 차지하고 있다 파라다이스의 경우 2014년 중국인 방문객이 전체 방문객의 76를 차지했
다가 2015년도에 56로 하락했지만 여전히 절반 이상의 높은 비중을 차지하고 있으며 GKL도
중국인 방문객 비중이 50 내외를 유지하고 있다
lt그림71gt 파라다이스 중국인 VIP 추이 lt그림72gt GKL 중국인 VIP 추이
-50
-30
-10
10
30
50
0
5
10
15
20
25
30
1Q13 4Q13 3Q14 2Q15
중국인 VIP(좌) QoQ(우)(천명)
-50
-30
-10
10
30
50
0
4
8
12
16
20
1Q13 4Q13 3Q14 2Q15
중국인 VIP(좌) QoQ(우)(천명)
자료 파라다이스 HMC투자증권 자료 GKL HMC투자증권
lt그림73gt 연도별 외래객 대비 카지노 이용객 현황 lt그림74gt 파라다이스 GKL 시장 점유율 추이
15
17
19
21
23
25
0
4000
8000
12000
16000
08 09 10 11 12 13 14
외래관광객(좌)
카지노이용객(좌)
외래관광객 카지노 점유율(우)
(천명)
657
506512
490
260
398 388399
20
30
40
50
60
70
06 07 08 09 10 11 12 13 14 15
파라다이스 GKL
자료 문화체육관광부 HMC투자증권 자료 각사 HMC투자증권
lt그림75gt 파라다이스 국적별 드랍액 비중 lt그림76gt GKL 국적별 드랍액 비중
766
119 116
563
216 201
0
20
40
60
80
100
중국인 일본인 기타
14 15
523
281196
463
277 260
0
20
40
60
80
100
중국인 일본인 기타
14 15
자료 파라다이스 HMC투자증권 자료 GKL HMC투자증권
２４
INDUSTRY REPORT
중국인 방문객을
지속적으로 유치하기
위한 노력
비록 중국인 VIP가 감소했다고는 하나 Mass고객 포함하여 중국인 방문객의 유치 지속을 위한
노력은 지속되고 있다 중국인 방문객들의 편의를 위한 lsquo비자제도 개선rsquo이 시행되고 있다 복수
비자 환승관광 무비자 관련 기간 연장과 해당 공항 범위를 넓히면서 우리나라 인구와 맞먹는 중
국의 중산층(대략 5천만명 추정)을 주요 타겟으로 하고 있으며 향후 중국인 Mass 고객 증가와
복합리조트(IR)완공 시 Non-Gaming 관련 고객 유치에도 유효하게 작용할 것으로 예상된다
lt표10gt 비자제도 개선안 주요 내용
구분 내용
복수비자 발급대상 확대
(2012 8)
종전에는 의사 대학강사 연금대상자 등을 대상으로 시행하였으나 이를 의료관광객 외국투자기업 임직원 공기업 직원 등
재정능력이 확인되고 불법체류 가능성이 낮은 사람에게로 확대 시행
복수비자 유효기간 확대
(2012 8)
종전에는 최초로 복수비자를 발급할 때 1년 유효기간의 복수비자를 발급하고 복수비자를 받은 적이 있는 경우에는 3년 유효
기간의 비자를 발급하였으나 이를 개선하여 최초 발급 시 3년 유효기간의 복수비자를 복수비자 발급 경력자에게는 5년 유
효한 복수비자를 발급
비자신청 서류 간소화
(2012 8)
과거 의료관광 비자와 복수비자를 발급 받았던 사람으로서 불법체류 등 범죄경력이 없는 중국인이 재차 비자를 신청할 때에
는 신청서 이외 모든 추가 서류 면제
환승관광외국인
무사증입국 시행
(2013 5)
①인천공항을 경유하여 제 3국 또는 본국으로 가기 위해 환승하는 외국인이 환승관광프로그램에 참여시 72시간 무사증입국
허용
②인천 김해 국제공항에 도착한 외국인으로 제주도로 가려는 중국 단체관광객을 대상으로 인천공항 이용시 서울 인천 경기
지역 김해공항은 부산 울산 경남 경북지역에서 72시간 무사증입국 허용
중국인 복수비자
발급대상 확대
(2013 9)
복수비자 발급대상을 3000만원 이상 국내 콘도미니엄 회원권을 보유하고 있거나 베이징 상하이 등 거주자 기존 복수비자
소비자의 가족 중국정부가 지정한 우수대학 112곳 재학생으로 발급 대상 확대 이로 인하여 한국 방문 가능한 중국인 대상
층 약 3천만명 증가
동남아인 복수비자 발급
요건 완화 (2013 9)
기존 2년 내 4회 이상 방문시 허용하던 3년 복수비자 발급을 우리나라를 한번이라도 방문한 사람에게는 유효기간 1년의 복
수비자 2년이상 방문시 3년짜리 복수비자 발급 허용 추가로 5년의 복수비자도 허용
환승관광 무비자
입국 프로그램 확대
환승관광 무비자입국 프로그램의 대상 지역을 기존의 인천 김해 국제공항에서 양양 청주 무안 국제공항으로 확대
(20144)
환승관광 무비자입국 프로그램의 대상 지역으로 대구 국제공항 추가 지정 및 무비자 체류시간을 120시간(기존 72시간)으로
확대 (20149)
환승관광 무비자입국 프로그램 대상 지역을 김포 국제공항으로 확대 (20156)
일본 단체비자 소지한 중국인 단체관광객이 15일 이내(최대 15일) 환승 항공권을 소지한 경우 무비자 체류 허용(20157)
자료 GKL HMC투자증권
lt표11gt 주요 비자제도 개선 경과
구분 내용 효과
무비자 입국 허용 2002년 5월 제주 지역 방문자에게 무사증 입국허용
이후 대상 국가 확대로 2008년 중국인에 대해 개별입국 전면 허용
제주도 무사증 입국 허용으로
중국인 관광객 급증
(2008년 17만명 2012년 108만명
rarr2014년 286만명)
복수사증발급 대상
및 유효기간 확대
2010년 8월 복수사증발급 대상을 중산층으로 확대 최근 2년 이내에
4회 이상 또는 총 5회 이상 방문한 경우에 유효기간 3년의 복수사증
발급
5년간 중국인 관광객 356 증가
(2009년 134만명 2012년 284만명
rarr 2014년 613만명)
자료 GKL HMC투자증권
２５
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
동북아 주요 도시와의 접근성 amp 일본인 VIP와 Mass고객 선택 전략
동북아시아
주요도시와의
지리적 접근성 용이
우리나라는 동북아시아 주요 도시들과 지리적 접근성을 가지고 있다 베이징 상해 도쿄 오사
카 등과 2시간 이내에 접근이 가능하다 마카오 대비 중국 주요 도시와의 접근 시간에서도 마카오
와 싱가포르에 뒤지지 않으며 일본 주요 도시와는 훨씬 가깝기 때문에 중국 일본 카지노 관광객
유치에 유리하다
lt그림77gt 우리나라의 지리적 접근성
자료 파라다이스
lt표12gt 중국 주요 도시와 인천amp마카오와의 접근 시간 비교
인천
마카오
1시간 30분 베이징 3시간 00분
1시간 30분 장수 2시간 00분
1시간 30분 상하이 2시간 00분
1시간 30분 진양 2시간 00분
2시간 20분 푸젠 1시간 00분
3시간 00분 광동 0시간 30분
자료 파라다이스 HMC투자증권 정리
２６
INDUSTRY REPORT
다시 보는 일본인 VIP 작년 중순 이후부터 감소한 중국인 VIP는 중국 정부의 강력한 반 부패법 지속의지로 인하여 과
거 수준으로 회귀하기는 어려울 전망이다 과거 Main 고객이었던 일본인 VIP에게 다시 마케팅
비중을 높이면서 마카오와 싱가포르 대비 지리적으로 가까운 이점과 마카오 대비 VIP가 되기 쉬
운 점을 최대한 활용하며 중국인 VIP의 공백을 다소 보충할 수 있다
마카오 대비 쉬운
VIP선정 요건
마카오 카지노에서는 VIP가 되기 위해서 요구되는 1일 방문 드랍액이 최소 약 5억 정도 인데
우리나라에서는 4천만원 정도만 되면 가능하다 즉 마카오에서는 일반 우수 고객(Premium
Mass)가 우리나라에 오면 VIP 고객이 될 수 있다 VIP 고객이 되면 항공권숙박음식료비자 등
의 콤프(Complimentary) 혜택을 받을 수 있기 때문에 Mass 고객 입장에서는 우리나라 카지노
로 방문하게 되는 강력한 유인이 될 수 있다
Mass 고객 활성화 Mass 고객은 VIP 대비 Gaming의 승률이 떨어지기 때문에 카지노 업체의 홀드율(승률)이 올라
간다 또한 Mass 고객의 확대는 콤프(Comp)비용이 감소하므로 수익 측면에서 긍정적이다 GKL
의 경우 Mass 비중이 높은 서울 힐튼점(94)의 작년 4분기 홀드율은 172로서 상대적으로
Mass 비중이 적은 서울 강남점(854)의 82 보다 2배 이상 높다 Mass고객 비중의 확대는 홀
드율의 증가를 가져와 수익성 개선에 유리하다
lt그림78gt 파라다이스 일본인 VIP 추이 lt그림79gt GKL 일본인 VIP 추이
-50
-30
-10
10
30
50
0
5
10
15
20
25
1Q13 4Q13 3Q14 2Q15
일본인 VIP(좌) QoQ(우)(천명)
-50
-30
-10
10
30
50
0
4
8
12
16
20
1Q13 4Q13 3Q14 2Q15
일본인 VIP(좌) QoQ(우)(천명)
자료 파라다이스 HMC투자증권 자료 GKL HMC투자증권
lt그림80gt 파라다이스 국적별 방문객 추이 lt그림81gt GKL 국적별 방문객 추이
0
20
40
60
80
100
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
일본 중국 기타
0
20
40
60
80
100
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
일본 중국 교포 기타
자료 파라다이스 HMC투자증권 자료 GKL HMC투자증권
２７
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
복합리조트(IR)로 새로운 기회를 마련하다
세계 주요 카지노 업체는
복합리조트(IR) 진행 중
카지노 업계는 중국인 위주 VIP 중심의 기존 카지노 비즈니스로는 더 이상 과거와 같은 성장세
를 구현할 수 없다 따라서 새로운 성장동력으로 Non-Gaming 분야(호텔 레저 컨벤션 등)로의
영역 확장을 통한 IR(Integrated Resort 복합리조트)로의 변화를 진행하고 있다
lt표13gt 마카오 복합리조트 추진 현황
업체명 추가 리조트 완공 시기 비고
Wynn Wynn Palace 2016년 2분기 17백개의 호텔룸 테이블 500개amp슬롯머신 1천개 증설 호수 각종 조형물
스파ampSalon 호화 쇼핑몰amp음식점
SJM Lisboa Palace 2017년 상반기 호텔룸 2천개 테이블 7백개amp슬롯머신 1천개 증설 스탠리 호의 각종 진귀한 예술품
컨벤션 시설 등
Melco Crown City of Dream
Tower5 2017년 2분기 8백개의 호텔룸 증설
Sands China The Parisian
Macao 2016년 2분기
3천개의 호텔룸 테이블 450개amp슬롯머신 2500배개 증설 쇼핑 몰 모형 에펠탑
MICE 시설
MGM MGM Cotai 2016년 4분기 호텔룸 16백개 테이블 5백개amp슬롯머신 25백개 증설
Galaxy Phase 3amp4 2018년 상반기 호텔룸 55백개 테이블 1천개amp슬롯머신 3천개 증설
자료 각사 HMC투자증권 정리
lt그림82gt 마카오 향후 테이블amp슬롯머신 확장 계획 lt그림83gt 마카오 향후 호텔룸 확장 계획
-
05
10
15
20
25
30
35
40
Wynn SJM Melco
Crown
Sands
China
MGM Galaxy
테이블 슬롯머신
(개)
0
1
2
3
4
5
6
Wynn SJM Melco
Crown
Sands
China
MGM Galaxy
(개)
자료 각사 HMC투자증권 자료 각사 HMC투자증권
lt그림84gt 마카오 Galaxy 호텔 lt그림85gt 마카오 Sands China의 Cotai Central
자료 Galaxy Ent HMC투자증권 자료 Sands China HMC투자증권
２８
INDUSTRY REPORT
복합리조트는
Mass고객 유치에
필수사항
호텔 콘도 컨벤션 등의 Non-Gaming 시설은 가족단위 Mass 고객 확보에 필수사항이며 기
존 카지노 분야도 VIP 테이블 위주에서 Mass 테이블과 Mass 고객 대상 Slot 머신의 비중이 점차
높아질 것이다 이에 대응하여 Luxury한 숙박시설과 다양한 여가분화 시설 확보 여부가 향후
카지노 업체들의 미래를 결정할 것이다
우리나라는
영종도에
복합리조트 개발 중
우리나라도 세계적인 추세에 발 맞추고 경쟁 국가들 대비 경쟁력을 갖추기 위하여 인천공항과
가까운 영종도에 복합 리조트를 진행 중이다 총 3곳이 개발에 참여하여lsquo파라다이스-세가사미
(파라다이스시티)rsquo와lsquo리포-시저스(LOCZ)rsquo그리고 lsquo모히건 선-KCC(인스파이어)rsquo가 최근
제 3사업자로 선정되었다
lt그림86gt 영종도 카지노 리조트 위치
자료 머니투데이 HMC투자증권 정리
lt표14gt 영종도 카지노 리조트 위치
파라다이스 시티 미단시티 LOCZ 리조트 인스파이어 리조트
회사 파라다이스 그룹(한국)
세가사미 홀딩스(일본) 리포amp시저스(LOCZ) 컨소시엄 인스파이어 (모히건 선 KCC)
위치 인천국제공항 제1국제업무지구 영종도 미단시티 인천국제공항 제2국제업무지구
착공시점 2014년 11월 착공 올해 6월 착공 예정 미정
개장시기 2017년 중반 1단계 개장 예정 2018년 1단계 개장 예정 2020년 개장 예정
시설
특급호텔 컨벤션센터
국내 최대규모 외국인 카지노
K-Culture 공간 마련
미단시티 내 상업시설 고급주거단지
문화레저시설 국제학교 메디컬센터
1만5천석 규모의 슈퍼 아레나 건설
대형 테마파크등으로 내외국인 및
가족단위 관광객 유치 목표
자료 각사 언론자료 취합 HMC투자증권 정리
２９
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
리포 그룹의
사업 중단 선언
lsquo인스파이어rsquo가 제 3사업자로 선정되며 본격적인 3자 경쟁구도를 다져갔던 찰나 LOCZ 지
분의 60를 보유한 인도네시아 화교계 자본인 lsquo리포그룹rsquo이 영종도 복합리조트 사업에서 지분
매각을 통한 철수를 선언하여 LOCZ 리조트 사업이 불투명해졌다
우리나라는
영종도에
복합리조트 개발 중
우리나라도 세계적인 추세에 발 맞추고 경쟁 국가들 대비 경쟁력을 갖추기 위하여 인천공항과
가까운 영종도에 복합 리조트를 진행 중이다 총 3곳이 개발에 참여하여lsquo파라다이스-세가사미
(파라다이스시티)rsquo와lsquo리포-시저스(LOCZ)rsquo그리고 lsquo모히건 선-KCC(인스파이어)rsquo가 최근
제 3사업자로 선정되었다
lt그림87gt 파라다이스 시티 조감도 lt그림88gt LOCZ 리조트 조감도
자료 파라다이스 HMC투자증권 자료 인천경제자유구역청 HMC투자증권
lt그림89gt 인스파이어 리조트 조감도 lt그림90gt 인천국제공항 제 2여객 터미널 조감도
자료 인스파이어 HMC투자증권 자료 인천국제공항공사 HMC투자증권
lt표15gt 인천국제공항 제 2여객 터미널
12단계 공사(현재) 3단계 공사(증설) 공사 후 전체규모
부지면적 2219만msup2 141만msup2 2270만msup2
여객터미널 49만msup2 35만msup2 84만msup2
계류장(항공기 대는 곳) 144개 86개 230개
활주로 3개 신설 없음 3개
연간 여객 처리능력 4400만 명 1800만 명 6200만 명
연간 화물 처리능력 450만 t 130만 t 580만 t
사업비 8조 7241억원(1992~2008년) 4조 386억원(2010~2017년)
자료 인천국제공항공사 HMC투자증권 정리
３０
INDUSTRY REPORT
영종도 Paradise City
파라다이스의
미래가 걸린
Paradise City
국내 외국인 카지노 업계도 변화하는 현실에 맞춰서 파라다이스 그룹은 미국 라스베가스 카지
노들의 대형 리조트화 추세에 맞추어 마카오amp싱가포르 등의 대규모 IR투자에 대응하여 인천 영
종도에lsquoParadise Cityrsquo를 추진 중이다 기존 중국인 VIP 위주의 카지노 성장 한계를 극복하고
Mass 고객 확대를 통한 수익률 증대와 다변화를 추구하고 기존 고객 유지 및 증가하는 관광객
수요에도 부응하기 위한 전략이다
총 투자규모 13조원의
복합리조트(IR)
Paradise City는 파라다이스 그룹과 일본 Sega Sammy Holdings가 5545의 비율로 총 13조
원의 비용을 투자하여 2014년 말부터 기공식을 하고 공사를 진행하고 있다 2017년 상반기까지
1-1단계 오픈이 목표이며 현재까지의 1-1단계 공사진행률은 40이고 2017년 말까지 1-2단계
를 완료하여 Grand Open을 하는 것이 최종 목표이다
VIP비중을 줄이고
Mass비중 확대 기대
인천국제공항 인근에 위치하여 동북아 주요 도시에서 비행기로 4시간 이내의 뛰어난 지리적 접
근성과 인접 인구 14억의 훌륭한 잠재시장을 가지고 있다 Paradise City는 322642msup2의 대지
에 특 1급 호텔amp외국인 전용 카지노 쇼핑시설 등의 레저시설도 제공하며 서울을 비롯한 수도권
과의 연결 측면도 우수하여 국내외 Mass 고객의 증대가 예상된다 현재 카지노에서 Mass가 수익
에서 차지하는 비중이 10 내외였지만 복합리조트가 본격적으로 가동되면 Mass의 수익기여비
중이 최대 30대까지 증가할 수 있을 것이다
복합리조트의
장단점
Paradise City가 본격적으로 가동되면 Mass비중 확대로 인한 홀드율의 증가로 수익성 개선이
기대되며(VIP대비 3배 가까운 수익률) VIP 감소로 콤프(Comp)비용 감소로 매출원가의 하락이
예상된다 또한 Paradise City는 자가 운영이라 콤프에서 60 이상의 비중을 차지하는 호텔료의
감소가 기대되며 국내 최초로 오픈되는 IR이라서 시장선점 효과도 기대된다
그러나 예정대로 영종도 IR이 진행된다면 2곳(LOCZ 인스파이어)의 인접 경쟁자가 생기며
마카오 싱가포르 등의 동남아시아 경쟁자들과도 경쟁을 해야 한다 또한 2017년 오픈 이후에도
초기 마케팅 비용의 집행과 국내 첫 IR이라는 점을 감안하여 갖가지 시행착오도 뒤따를 우려가
있고 대외적인 악재(예 경기불황)가 겹칠 경우 대규모 초기 비용으로 인한 부담감이 뒤따른다
마지막으로 Paradise City 외인 카지노 개장은 기존의 서울 워커힐 사업장 고객을 감소시키는 요
인으로 작용할 가능성이 높다
lt표16gt Paradise City 내용
분류 특징
Main Hotel 711개의 호텔룸 (풀 빌라 포함)
Casino 테이블 160개 슬롯머신 350개 전자테이블게임 388개
Plaza 실내 테마파크 아트갤러리 대형미디어아트 쇼핑몰 패밀리 엔터
Public Spa 총 10075msup2의 시설과 FampB등의 부대시설
Boutique Hotel 다양한 문화 콘텐츠와 오브제가 포함된 103개의 호텔룸
자료 파라다이스 HMC투자증권 정리
３１
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
현재주가 (46)
상승여력
41100원
192
시가총액
발행주식수
자본금액면가
8793십억원
213941천주
107십억원500원
52주 최고가최저가 45250원35000원
일평균 거래대금 (60일) 13십억원
외국인지분율
주요주주
2886
한국광해관리공단 3627
주가상승률
절대주가()
상대주가(p)
1M
16
12
3M
63
46
6M
-33
-25
K-IFRS 연결 기준
(단위 원) EPS(16F) EPS(17F) TP
Befor13 - - -
After 2371 2655 49000
Consensus 2349 2597 49600
Cons 차이 10 22 -12
최근 12개월 주가수익률
0
20
40
60
80
100
120
140
1504 1506 1508 1510 1512 1602 1604
강원랜드
KOSPI
자료 WiseFn HMC투자증권
강원랜드(035250) BUY TP 49000원
여행카지노스몰캡 Analyst 유성만 02) 3787-2574 airriohmcibcom
견조한 성장과 복합리조트로의 변화
요약 실적 및 Valuation 구분 매출액 영업이익 순이익 EBITDA EPS 증감율 PER PBR EVEBITDA ROE 배당수익률
(십억원) (십억원) (십억원) (십억원) (원) () (배) (배) (배) () ()
2014 1497 513 359 589 1680 208 181 24 88 138 28
2015 1634 595 442 670 2064 229 186 27 97 155 26
2016F 1776 664 507 741 2371 149 174 27 93 161 29
2017F 1914 738 568 821 2655 120 155 24 81 164 33
2018F 2103 831 643 918 3007 133 137 22 68 169 37
K-IFRS 연결 기준
1) 투자포인트 및 결론
- 강원랜드에 대하여 투자의견 매수 목표주가 49000원으로 커버리지 개시함
- 국내 유일의 내국인 출입 카지노로서 외인 카지노 대비 중국인 VIP관련 이슈와 무관
- 전체 고객의 80이상이 Mass고객이라는 훌륭한 고객구조
- 호텔 콘도 골프장 스키장 컨벤션 등 복합리조트(IR)시설 이미 보유
- 워터파크 완공시 4계절 테마파크로 발돋음하여 방문객 증가 예상
- 제 2 영동고속도로 개통 및 평창동계올림픽 등 장기적으로 다양한 호재
2) 주요이슈 및 실적전망
- 1분기 예상 매출액은 4544억 영업이익은 1744억원으로 전년대비 각각 68 29의
안정적인 성장세 예상 방문객은 81만명 전망
- 올해 예상 매출액과 영업이익은 전년대비 각각 87 115 증가한 178조원amp6641억원
전망 카지노 부문의 견실한 성장세가 견조한 실적 상승을 이끌고 어려운 카지노 환경속
에서 외인 카지노 대비 양호한 성장세 지속
- 높은 Mass고객 비중으로 20 이상의 높은 홀드율은 수익성 향상의 주된 요인
- 최근 논의된 레저세 부과 관련 이슈는 반영시에 페광발전기금의 감소로 이어져서 실현
가능성이 높지 않으나 평창동계올림픽까지 이슈화 될 것
3) 주가전망 및 Valuation
- 작년 초 대비 주가는 356 상승하여 타 카지노주 대비 뛰어한 수익률 시현
- 최근 총선을 맞이하여 여당의 lsquo레저세rsquo부과 이슈로 단기적으로 주가가 하락하였으나 실현
가능성이 많지 않으며 실적의 성장세 지속으로 주가는 우상향 기대
- 목표주가 49000원은 Target PE 205배에 16F EPS 2371원을 적용하여 산출함 Target PE
은 마카오 카지노주 12M FWD 평균 PE대비 강원랜드의 직전 5년간 할인률 144 적용
Company Note 2016 04 07
COVERAGE INTIATION
３２
INDUSTRY REPORT
16F EPS 2371원
Target PE multiple 205배
적용한 강원랜드
목표주가 49000원
강원랜드의 목표주가를 49000원으로 제시하며 투자의견 BUY를 제시한다 강원랜드 가치평
가에 있어서 PE Valuation방식을 사용하였다 강원랜드의 16F EPS 2371원에 Target PE
multiple은 마카오 카지노주 12M PE 평균값 240배에 할인율 144를 적용하여 산출하였다
주당 적정가격은 49000원으로 산출된다 동사는 국내 유일의 내국인 출입 카지노로서 카지노
본업에서도 꾸준한 성장세가 예상되고 호텔 콘도 스키장 골프장 등의 복합리조트(IR)시설이 갖
춰져 있으며 2018년에 워터파크 완공과 평창 동계올림픽이 개최되면서 방문객의 증가와 더불어
실적 향상이 예상된다 목표주가는 현재 주가 대비 192의 상승여력이 있으며 목표주가는
2016년 예상 BPS 32배 2017년 예상 BPS 29배 수준이다
lt표1gt 강원랜드 PE Valuation
항목 추정치 비고
2016년 연결 순이익(십억원) 5073
주당순이익(원) 2371 16F EPS
Target PE(배) 205 마카오 카지노주 12 M FWD PE평균값에 144 할인값
적정주가(원) 48717
목표주가(원) 49000
현재주가(원) 41100
상승여력() 192
자료 강원랜드 Bloomberg HMC투자증권
lt표2gt 마카오 카지노주 12M FWD PE
Galaxy MGM
China Wynn SJM
Sands
China Melco Crown 평균값
12M Forward PE 213 188 219 154 226 441 240
자료 Bloomberg HMC투자증권
lt표3gt 강원랜드의 마카오 카지노주 대비 직전 5년간(2011년~2015년) 평균 PE 할인률
강원랜드 파라다이스 GKL 마카오 카지노주
직전 5개년 평균 PE 180 219 163 210
차이 -144 42 -221
주 마카오 카지노주(MGM Galaxy Wynn SJM Sands China Melco Crown)
자료 각사 Bloomberg HMC투자증권
３３
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
국내 유일의
내국인 출입 카지노
강원랜드는 폐광지역 경제 발전과 관광산업 육성을 위하여 설립된 국내 유일의 내국인 출입가
능 카지노로서 외인 카지노인 파라다이스 GKL과는 달리 중국인 VIP 감소에 따른 영향이 없다
또한 Mass고객의 비중이 높다는 점과 마카오 싱가포르와 같은 복합리조트(IR)이 이미 갖춰져
있다는 점이다 위의 2가지 장점을 가지고 강원랜드는 꾸준한 성장이 가능하다
lt그림1gt 강원랜드 방문자 증가율 lt그림2gt 강원랜드 전체 드랍액과 홀드율 추이
-6
-4
-2
0
2
4
6
8
10
0
200
400
600
800
1000
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
방문자 (좌)
증가율 (우)
(천명)
18
20
22
24
26
28
30
0
400
800
1200
1600
2000
2400
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
Drop(좌)
홀드율(우)
(십억원)
자료 강원랜드 HMC투자증권 자료 강원랜드 HMC투자증권
lt그림3gt 강원랜드 테이블 드랍액amp홀드율 추이 lt그림4gt 강원랜드 머신 드랍액amp홀드율 추이
12
14
16
18
20
22
24
0
200
400
600
800
1000
1200
1400
1600
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
Drop (좌) 홀드율 (우)(십억원)
-9
1
11
21
31
41
0
100
200
300
400
500
600
700
800
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
Drop (좌) 홀드율 (우)(십억원)
자료 강원랜드 HMC투자증권 자료 강원랜드 HMC투자증권
lt그림5gt 강원랜드 고객별 매출액 구성 비중 lt그림6gt 강원랜드 1인당 드랍액(테이블+머신)
0
20
40
60
80
100
1Q10 4Q10 3Q11 2Q12 1Q13 4Q13 3Q14 2Q15
머신게임 Mass VIP
000
050
100
150
200
250
300
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
(백만원)
자료 강원랜드 HMC투자증권 자료 강원랜드 HMC투자증권
３４
INDUSTRY REPORT
매출비중 카지노 95
Non-gaming 5
강원랜드는 2015년도 4분기 기준 카지노 매출이 전체의 953를 차지하며 비(非) 카지노 매
출이 47를 차지한다 호텔amp테마마크 매출비중이 17 골프장이 02 스키+콘도가 27를
차지했다
높은 Mass 비중amp
복합리조트 보유amp
워터파크 공사 중
전체 고객 중 80 이상의 높은 Mass 비중을 홀드율을 높이면서 수익성을 개선시키는데 매우
유리하며 Non-Gaming 기반(스키장 골프 호텔 컨벤션 등)을 이미 갖추었고 2017년말에 워
터파크가 부분 개장하며 2018년도 중순에는 완전 개장한다 총 투자비용 1700여 억원을 투입한
워터파크 완공시에 스키장 골프장과 더불어 4계절 테마파크로 Level-up 되며 평창 동계올림픽
을 앞두고 본격적인 방문객 증가가 예상된다
lt그림7gt 강원랜드 사업부별 매출액 비중(15년 4분기) lt그림8gt 강원랜드 카지노 매출액amp매출총이익률 추이
카지노
953
호텔amp테마파크
17
골프장
02스키+콘도
27
40
45
50
55
60
65
70
0
100
200
300
400
500
600
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
매출액 (좌)
매출총이익률 (우)
(십억원)
자료 강원랜드 HMC투자증권 자료 강원랜드 HMC투자증권
lt그림9gt 강원랜드 워터파크 조감도
자료 강원랜드
３５
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
2016년 예상
매출액 1조 7764억원
영업이익 6641억원 전망
올해 예상 매출액은 1조 7764억원 영업이익은 6641억원으로 전년 대비 각각 87 115
상승할 것으로 보인다 주 요인은 본업인 방문자 증가와 양호한 홀드율 유지에 따른 매출액과 이
익의 증가에 기인할 것으로 예상한다 1분기 예상 매출액은 4544억원 영업이익은 1744억원으
로서 전년 대비 각각 68 29 성장하며 견실한 성장세를 이어나갈 것으로 전망한다
lt그림10gt 강원랜드 PE Band lt그림11gt 강원랜드 PB Band
0
20000
40000
60000
80000
1012 1112 1212 1312 1412 1512 1612
주가 30x 25x
20x 15x 10x
(원)
0
20000
40000
60000
80000
1012 1112 1212 1312 1412 1512 1612
주가 5x 4x
3x 2x 1x
(원)
자료 강원랜드 HMC투자증권 자료 강원랜드 HMC투자증권
lt표4gt 강원랜드 실적추이 및 전망 (단위 십억원 천명)
1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16F 2Q16F 3Q16F 4Q16F 1Q17F 2Q17F 3Q17F 4Q17F 2015 2016F 2017F
방문자수 8009 7232 8515 7578 8089 7521 8771 7805 8413 7822 9297 8273 31334 32186 33805
증가율() 75 40 22 00 10 40 30 0 40 40 60 60 34 27 50
Drop액 17035 16366 17331 16660 18050 16811 19637 17504 19024 17718 21095 18804 67392 72002 76642
증가율() 146 73 46 71 60 27 133 51 54 54 74 74 83 68 64
매출액 4254 3889 4135 4059 4544 4057 4821 4342 4840 4333 5243 4727 16337 17764 19143
증가율() 140 93 50 86 68 43 166 70 65 68 88 89 92 87 78
Casino 3957 3787 3950 3867 4234 3949 4630 4138 4517 4220 5041 4509 15561 16951 18287
Non-Casino 297 102 185 192 310 108 190 204 323 113 202 218 776 813 856
영업이익 1694 1479 1579 1202 1744 1544 1947 1406 1911 1691 2177 1599 5954 6641 7377
증가율() 231 197 189 08 29 44 233 170 96 95 118 137 160 115 111
OPM() 398 380 382 296 384 381 404 324 395 390 415 338 364 374 385
당기순이익 1323 973 1190 930 1358 1076 1535 1104 1504 1204 1720 1252 4416 5073 5680
증가율() 249 -32 128 963 26 105 290 188 107 119 120 134 229 149 120
NPM() 311 250 288 229 299 265 318 254 311 278 328 265 270 286 297
자료 강원랜드 HMC투자증권
３６
INDUSTRY REPORT
(단위 십억원) (단위 십억원)
포괄손익계산서 2014 2015 2016F 2017F 2018F 재무상태표 2014 2015 2016F 2017F 2018F
매출액 1497 1634 1776 1914 2103 유동자산 1372 1750 1995 2249 2600
증가율 () 99 92 87 78 99 현금성자산 102 106 315 420 559
매출원가 722 760 815 854 901 단기투자자산 1226 1600 1632 1776 1983
매출원가율 () 483 465 459 446 428 매출채권 5 5 5 6 6
매출총이익 774 874 962 1060 1203 재고자산 1 2 1 2 2
매출이익률 () 517 535 541 554 572 기타유동자산 38 39 41 45 50
증가율 () 219 129 100 103 134 비유동자산 2003 1940 2053 2189 2302
판매관리비 261 279 297 323 372 유형자산 1388 1354 1438 1536 1593
판관비율 () 174 171 167 169 177 무형자산 3 3 2 1 1
EBITDA 589 670 741 821 918 투자자산 435 411 440 479 535
EBITDA 이익률 () 393 410 417 429 437 기타비유동자산 177 173 173 173 173
증가율 () 267 137 107 107 119 기타금융업자산 0 0 0 0 0
영업이익 513 595 664 738 831 자산총계 3375 3691 4048 4438 4902
영업이익률 () 343 364 374 385 395 유동부채 625 665 711 774 864
증가율 () 322 160 115 111 126 단기차입금 0 0 0 0 0
영업외손익 3 -2 11 16 22 매입채무 3 4 4 4 5
금융수익 45 43 42 48 54 유동성장기부채 0 0 0 0 0
금융비용 0 0 0 0 0 기타유동부채 621 661 707 770 859
기타영업외손익 -42 -44 -32 -32 -32 비유동부채 45 28 30 33 37
종속관계기업관련손익 -20 0 0 0 0 사채 0 0 0 0 0
세전계속사업이익 496 594 675 753 853 장기차입금 0 0 0 0 0
세전계속사업이익률 331 364 380 394 405 장기금융부채 (리스포함) 0 0 0 0 0
증가율 () 259 198 136 116 132 기타비유동부채 45 28 30 33 37
법인세비용 137 152 168 185 209 기타금융업부채 0 0 0 0 0
계속사업이익 359 442 507 568 643 부채총계 670 693 741 807 901
중단사업이익 0 0 0 0 0 지배주주지분 2705 2997 3306 3631 4001
당기순이익 359 442 507 568 643 자본금 107 107 107 107 107
당기순이익률 () 240 270 286 297 306 자본잉여금 129 129 129 129 129
증가율 () 208 229 149 120 133 자본조정 등 -174 -174 -174 -174 -174
지배주주지분 순이익 359 442 507 568 643 기타포괄이익누계액 1 0 0 0 0
비지배주주지분 순이익 0 0 0 0 0 이익잉여금 2642 2935 3244 3568 3939
기타포괄이익 -24 23 0 0 0 비지배주주지분 0 0 0 0 0
총포괄이익 336 465 507 568 643 자본총계 2705 2998 3306 3631 4002
(단위 십억원) (단위 원배)
현금흐름표 2014 2015 2016F 2017F 2018F 주요투자지표 2014 2015 2016F 2017F 2018F
영업활동으로인한현금흐름 510 575 630 712 818 EPS(당기순이익 기준) 1680 2064 2371 2655 3007
당기순이익 359 442 507 568 643 EPS(지배순이익 기준) 1680 2064 2371 2655 3007
유형자산 상각비 74 74 76 82 87 BPS(자본총계 기준) 12645 14012 15455 16971 18704
무형자산 상각비 1 1 1 1 0 BPS(지배지분 기준) 12644 14011 15454 16970 18703
외환손익 0 0 0 0 0 DPS 850 980 1201 1345 1523
운전자본의 감소(증가) 26 22 46 61 88 PER(당기순이익 기준) 181 186 174 155 137
기타 50 37 0 0 0 PER(지배순이익 기준) 181 186 174 155 137
투자활동으로인한현금흐름 -427 -399 -222 -364 -407 PBR(자본총계 기준) 24 27 27 24 22
투자자산의 감소(증가) 29 25 -29 -39 -56 PBR(지배지분 기준) 24 27 27 24 22
유형자산의 감소 0 0 0 0 0 EVEBITDA(Reported) 88 97 93 81 68
유형자산의 증가(CAPEX) -80 -40 -161 -180 -145 배당수익률 28 26 29 33 37
기타 -377 -383 -32 -145 -206 성장성 ()
재무활동으로인한현금흐름 -148 -172 -199 -244 -273 EPS(당기순이익 기준) 208 229 149 120 133
장기차입금의 증가(감소) 0 0 0 0 0 EPS(지배순이익 기준) 208 229 149 120 133
사채의증가(감소) 0 0 0 0 0 수익성 ()
자본의 증가 0 0 0 0 0 ROE(당기순이익 기준) 138 155 161 164 169
배당금 -148 -172 -199 -244 -273 ROE(지배순이익 기준) 138 155 161 164 169
기타 0 0 0 0 0 ROA 111 125 131 134 138
기타현금흐름 0 0 0 0 0 안정성 ()
현금의증가(감소) -65 4 209 105 139 부채비율 248 231 224 222 225
기초현금 167 102 106 315 420 순차입금비율 -491 -569 -589 -605 -635
기말현금 102 106 315 420 559 이자보상배율 20737 26238 21814 23472 26724
K-IFRS 연결 기준
３７
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
파라다이스(034230) BUY TP 20000원
여행카지노스몰캡 Analyst 유성만 02) 3787-2574 airriohmcibcom
긴 안목으로 Paradise City를 보자 현재주가 (46)
상승여력
15450원
294
시가총액
발행주식수
자본금액면가
1405십억원
90943천주
47십억원500원
52주 최고가최저가 32300원13750원
일평균 거래대금 (60일) 13십억원
외국인지분율
주요주주
773
파라다이스글로벌
외 11인 4671
주가상승률
절대주가()
상대주가(p)
1M
-39
-70
3M
-128
-143
6M
-377
-381
K-IFRS 연결 기준
(단위 원) EPS(16F) EPS(17F) TP
Before - - -
After 786 1005 20000
Consensus 814 916 20600
Cons 차이 -35 97 -29
최근 12개월 주가수익률
0
20
40
60
80
100
120
140
160
1504 1507 1510 1601 1604
파라다이스
KOSDAQ
자료 WiseFn HMC투자증권
요약 실적 및 Valuation 구분 매출액 영업이익 순이익 EBITDA EPS 증감율 PER PBR EVEBITDA ROE 배당수익률
(십억원) (십억원) (십억원) (십억원) (원) () (배) (배) (배) () ()
2014 676 79 96 101 1060 -48 223 21 173 111 25
2015 615 58 65 86 717 -323 246 16 193 64 21
2016F 696 94 71 152 786 96 186 12 110 69 31
2017F 762 121 91 202 1005 278 145 12 84 84 38
2018F 817 132 100 223 1102 97 132 11 76 88 38
K-IFRS 연결 기준
1) 투자포인트 및 결론
- 파라다이스에 대하여 투자의견 매수 목표주가 20000원으로 커버리지 개시함
- 워커힐 제주 그랜드 인천 부산 제주 롯데에서 외국인 카지노 운영amp시장 MS 51
- 부산 파라다이스 호텔amp도고스파 등 비 카지노 사업도 영위
- 매출 비중은 카지노 88 비(非)카지노 12 차지
- 인천 영종도에 복합리조트(IR)인 Paradise City 진행 중이며 새로운 성장동력원 기대
2) 주요이슈 및 실적전망
- 올해 1분기 매출액은 전년대비 각각 45 증가한 1674억 영업이익은 32 감소한 233
억을 기록할 것으로 전망되며 매출액기준 전년도 대비 성장세로 전환했다는 점에 의미가
있으며 2분기부터 본격적인 수익성 개선 기대
- 2016년 연결기준 매출액은 6957억원 영업이익 935억으로 전년동기대비 각각 131
604 증가할 것으로 예상되며 작년 대비 기저효과와 중국인 VIP감소로 비용절감으로
인한 매출원가 개선과 중국인 외 기타 VIP 및 Mass고객 수익 확대
- 작년 3분기부터 통합된 부산 카지노의 반영 결과가 올해부터는 본격적으로 나타날 것으
로 전망 제주 롯데 카지노는 2018년 하반기에나 통합 가능
- 마카오 시장이 올해 초부터 턴 어라운드 기미를 보이면서 외인 카지노 시장에도 청신호
- 영종도 복합리조트는 경쟁자인 LOCZ의 철수 우려 등 다양한 전망이 혼재하지만 장기적
관점에서는 Non-Gaming분야 개발을 통한 성장스토리에 주목
3) 주가전망 및 Valuation
- 작년 초 대비 주가는 338 하락하였으나 최근에는 하향 안정화 추세
- 내년도 영종도 Paradise City가 영업개시 이후에 내외국인 Mass고객 증대로 인한 외형성
장 및 수익성 증대가 기대됨
- 목표주가 2만원은 Target PE 25배에 16F EPS 786원을 적용하여 산출함 Target PE은 마
카오 카지노주 12M FWD 평균 PE대비 파라다이스의 직전 5년간 할증률 42 적용
Company Note 2016 04 07
COVERAGE INTIATION
３８
INDUSTRY REPORT
16F EPS 786원
Target PE multiple 250배
적용한 파라다이스
목표주가 20000원
파라다이스의 목표주가를 20000원으로 제시하며 투자의견 BUY를 제시한다 파라다이스 가치
평가에 있어서 PE Valuation방식을 사용하였다 파라다이스의 16F EPS 786원에 Target PE
multiple은 마카오 카지노주 12M FWD PE에 42를 할증한 250배를 적용하여 산출하였다
파라다이스는 지난 5년간(2011년~2015년) 마카오 카지노주 대비 PE 를 42 할증 받았기 때문
이다 주당 적정주가는 20000원으로 산출된다 인천 영종도의 Paradise City를 통해 복합리조
트(IR)로서의 변화를 꾀하고 있다
lt표1gt 파라다이스 PE Valuation
항목 추정치 비고
2016년 연결 순이익(십억원) 753
주당순이익(원) 786 16F EPS
적정 PE(배) 250 마카오 카지노주 12 M FWD PE평균값에 42 할증값
적정주가(원) 19661
목표주가(원) 20000
현재주가(원) 15450
상승여력() 294
자료 파라다이스 Bloomberg HMC투자증권
lt표2gt 마카오 카지노주 12M FWD PE
Galaxy MGM
China Wynn SJM
Sands
China Melco Crown 평균값
12M Forward PE 213 188 219 154 226 441 240
자료 Bloomberg HMC투자증권
lt표3gt 파라다이스의 마카오 카지노주 대비 직전 5년간(2011년~2015년) 평균 PE 할인률
강원랜드 파라다이스 GKL 마카오 카지노주
직전 5개년 평균 PE 180 219 163 210
차이 -144 42 -221
주 마카오 카지노주(MGM Galaxy Wynn SJM Sands China Melco Crown)
자료 각사 Bloomberg HMC투자증권
３９
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
전국 5곳에
외국인 카지노 운영
매출비중은 88
파라다이스는 서울 워커힐 제주 그랜드 호텔 인천 부산 제주 롯데의 총5군데의 외국인 출입
카지노를 운영 중이며 외인 카지노 업계 1위의 MS 511를 차지하고 있다 제주 롯데를 제외한
4곳이 연결실적에 포함되고 제주 롯데를 제외하면 MS는 488이다 워커힐 카지노가 전체 카
지노 매출의 60 이상을 차지하며 작년 3분기부터 부산 카지노의 연결 편입으로 외형성장이 진
행되고 있다 제주 롯데는 2018년 하반기 이후에나 연결 편입이 가능할 전망이다
중국인 VIP 회복세와
기타 VIP로 타개 노력
중국인 VIP 감소로 작년 한해 실적과 주가가 큰 폭의 하락세를 보였지만 올해는 중국인 감소
세가 완만해지고 과거의 주 고객이었던 일본인 VIP를 비롯한 기타 VIP 및 Mass고객 증대를 통
한 수익 다변화로 현재의 위기를 타개하려고 노력하고 있다 올해 1분기 중국인 VIP 수치는 전년
동기대비 31증 증가세를 보였으며 작년 4분기에 이어서 점진적인 중국인 VIP 안정세가 지속
되고 있다
lt그림1gt 파라다이스 매출액과 영업이익 추이 lt그림2gt 파라다이스 드랍액과 홀드율 추이
-10
-5
0
5
10
15
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30
-50
0
50
100
150
200
250
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
매출액(좌)
영업이익(좌)
영업이익률(우)
(십억원)
9
10
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1000
1200
1400
1600
1Q13 4Q13 3Q14 2Q15 1Q16F 4Q16F 3Q17F
Drop액(좌)
홀드율(우)
(십억원)
자료 파라다이스 HMC투자증권 자료 파라다이스 HMC투자증권
lt그림3gt 파라다이스 중국인 VIP추이 lt그림4gt 파라다이스 일본인 VIP추이
-50
-30
-10
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30
50
0
5
10
15
20
25
30
1Q13 4Q13 3Q14 2Q15 1Q16
중국인 VIP(좌) QoQ(우)(천명)
-50
-30
-10
10
30
50
0
5
10
15
20
25
1Q13 4Q13 3Q14 2Q15 1Q16
일본인 VIP(좌) QoQ(우)(천명)
자료 파라다이스 HMC투자증권 자료 파라다이스 HMC투자증권
４０
INDUSTRY REPORT
lt그림5gt 파라다이스 카지노 매출 추이 lt그림6gt 파라다이스 1인당 드랍액 추이
-30
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10
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60
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50
100
150
200
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
카지노 매출액(좌)
YoY(우)
(십억원)
-40
-20
0
20
40
60
80
100
0
2
4
6
8
10
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
인당Drop액(좌)
YoY(우)
(백만원)
자료 파라다이스 HMC투자증권 자료 파라다이스 HMC투자증권
부산 파라다이스 호텔amp
도고스파 등 운영
Non-Casino 비중은 12
파라다이스의 Non-Casino 매출 비중은 12를 차지한다 그 중에서 부산과 인천의 파라다이
스 호텔과 도고스파 관련 매출이 대부분을 차지한다 호텔amp스파 부문은 향후에도 꾸준히 전체 매
출의 10대의 비중을 차지할 것으로 예상되며 부산과 인천의 파라다이스 호텔은 부산amp인천 카
지노의 고객증대에도 기여할 전망이다
lt그림7gt 파라다이스 호텔amp스파 매출 추이 lt그림8gt 파라다이스 국가별 방문객 비중
9
11
13
15
17
19
0
5
10
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20
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30
35
1Q13 4Q13 3Q14 2Q15 1Q16F 4Q16F 3Q17F
SpaampHotel 매출액(좌)
매출비중(우)
(십억원)
0
20
40
60
80
100
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
일본 중국 기타
자료 파라다이스 HMC투자증권 자료 파라다이스 HMC투자증권
lt그림9gt 부산 파라다이스 호텔 lt그림10gt 파라다이스 도고스파
자료 파라다이스 HMC투자증권 자료 파라다이스 HMC투자증권
４１
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
2016년도 예상
매출액 6957억원
영업이익 935억원
파라다이스는 작년도 기저효과가 올해 본격적으로 나타나면서 예상 매출액 6957억원 영업
이익 935억을 기록하여 전년대비 각각 131와 604 상승할 것으로 예상된다 특히 중국
인 VIP 감소에 따른 Comp비용 감소로 인한 매출원가 하락으로 영업이익의 개선세가 뚜렷할
전망이다
lt그림11gt 파라다이스 PE Band lt그림12gt 파라다이스 PB Band
0
10000
20000
30000
40000
50000
60000
1112 1212 1312 1412 1512 1612
주가 35x 30x
25x 20x 15x
(원)
0
10000
20000
30000
40000
50000
60000
70000
1112 1212 1312 1412 1512 1612
주가 5x 4x
3x 2x 1x
(원)
자료 파라다이스 HMC투자증권 자료 파라다이스 HMC투자증권
lt표4gt 파라다이스 실적 전망 (단위 십억원 천명)
1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16F 2Q16F 3Q16F 4Q16F 1Q17F 2Q17F 3Q17F 4Q17F 2015 2016F 2017F
매출액 1514 1430 1428 1782 1581 1783 1778 1815 1851 1903 1951 1949 6154 7003 7654
증가율() -112 -171 -173 -06 45 247 246 18 106 100 91 77
138 93
Casino 1312 1227 1175 1568 1372 1572 1516 1593 1636 1687 1681 1720 5282 6099 6725
워커힐 909 829 769 1048 835 766 666 781 714 645 548 635 3556 3048 2542
제주
그랜드 163 157 95 80 128 114 77 82 106 95 67 72 495 402 339
인천 262 254 143 293 211 219 181 198 180 189 157 160 952 810 686
부산 173 220 176 163 201 171 181 216 207 170 196 236 732 770 809
Non-
Casino 202 203 253 214 209 211 262 222 215 217 269 228 872 904 929
영업이익 226 132 115 110 219 205 238 273 295 270 317 335 583 944 1217
증가율() -293 -552 -605 흑전 -32 550 1076 1481 264 362 324 229
618 290
OPM() 149 93 80 62 138 115 134 151 159 142 163 172 95 135 159
당기순이익 405 126 123 64 178 167 191 217 233 215 252 267 719 759 967
증가율() -205 -471 -521 203 -560 317 556 2366 231 331 312 233
56 274
NPM() 268 88 86 36 113 93 107 120 126 113 129 137 117 108 126
자료 파라다이스 HMC투자증권
４２
INDUSTRY REPORT
(단위 십억원) (단위 십억원)
포괄손익계산서 2014 2015 2016F 2017F 2018F 재무상태표 2014 2015 2016F 2017F 2018F
매출액 676 615 700 765 821 유동자산 705 698 717 810 854
증가율 () 88 -90 138 93 73 현금성자산 332 339 352 417 434
매출원가 532 493 533 563 602 단기투자자산 312 320 325 350 375
매출원가율 () 787 801 761 736 733 매출채권 34 24 25 27 29
매출총이익 144 123 168 202 219 재고자산 3 3 3 3 3
매출이익률 () 213 199 239 264 267 기타유동자산 25 12 13 13 14
증가율 () -178 -149 368 204 85 비유동자산 897 1296 1645 1731 1806
판매관리비 65 64 73 80 86 유형자산 550 831 1179 1265 1341
판관비율 () 96 104 105 105 105 무형자산 186 280 280 276 272
EBITDA 101 86 153 203 223 투자자산 39 50 51 55 58
EBITDA 이익률 () 150 140 219 265 272 기타비유동자산 122 135 135 135 135
증가율 () -323 -154 783 323 102 기타금융업자산 0 0 0 0 0
영업이익 79 58 94 122 133 자산총계 1602 1994 2362 2541 2661
영업이익률 () 117 95 135 159 162 유동부채 335 240 243 258 273
증가율 () -402 -262 618 290 93 단기차입금 45 36 36 36 36
영업외손익 40 22 7 7 8 매입채무 2 2 2 2 2
금융수익 12 12 11 12 13 유동성장기부채 13 10 10 10 10
금융비용 3 3 7 10 11 기타유동부채 276 192 195 210 224
기타영업외손익 31 13 3 5 6 비유동부채 89 468 789 894 940
종속관계기업관련손익 0 -1 0 0 0 사채 0 0 0 0 0
세전계속사업이익 119 79 101 129 141 장기차입금 23 395 715 815 855
세전계속사업이익률 176 129 145 168 172 장기금융부채 (리스포함) 0 2 2 2 2
증가율 () -160 -335 279 274 98 기타비유동부채 66 71 72 78 83
법인세비용 14 24 25 32 35 기타금융업부채 0 0 0 0 0
계속사업이익 105 55 76 97 106 부채총계 424 707 1032 1152 1213
중단사업이익 04 165 0 0 0 지배주주지분 1010 1023 1063 1116 1170
당기순이익 106 72 76 97 106 자본금 47 47 47 47 47
당기순이익률 () 157 117 108 126 129 자본잉여금 295 295 295 295 295
증가율 () -18 -321 57 274 98 자본조정 등 -17 -26 -26 -26 -26
지배주주지분 순이익 96 65 72 92 101 기타포괄이익누계액 -1 1 1 1 1
비지배주주지분 순이익 9 7 4 5 5 이익잉여금 687 706 746 800 854
기타포괄이익 -2 -2 0 0 0 비지배주주지분 168 264 268 272 278
총포괄이익 104 70 76 97 106 자본총계 1178 1287 1330 1389 1448
(단위 십억원) (단위 원배)
현금흐름표 2014 2015 2016F 2017F 2018F 주요투자지표 2014 2015 2016F 2017F 2018F
영업활동으로인한현금흐름 135 -1 138 195 214 EPS(당기순이익 기준) 1164 790 835 1063 1167
당기순이익 106 72 76 97 106 EPS(지배순이익 기준) 1060 717 793 1010 1109
유형자산 상각비 18 22 52 74 84 BPS(자본총계 기준) 12955 14146 14630 15271 15923
무형자산 상각비 5 6 7 7 6 BPS(지배지분 기준) 11110 11245 11687 12275 12869
외환손익 -1 0 0 0 0 DPS 600 375 450 550 550
운전자본의 감소(증가) 27 -25 4 18 17 PER(당기순이익 기준) 203 223 173 135 123
기타 -19 -74 0 0 0 PER(지배순이익 기준) 223 246 182 143 130
투자활동으로인한현금흐름 -297 -398 -413 -192 -191 PBR(자본총계 기준) 18 12 10 09 09
투자자산의 감소(증가) -4 -10 -1 -4 -4 PBR(지배지분 기준) 21 16 12 12 11
유형자산의 감소 0 7 0 0 0 EVEBITDA(Reported) 173 193 109 83 75
유형자산의 증가(CAPEX) -77 -296 -400 -160 -160 배당수익률 25 21 31 38 38
기타 -215 -99 -12 -28 -27 성장성 ()
재무활동으로인한현금흐름 247 399 288 62 -7 EPS(당기순이익 기준) -18 -321 57 274 98
장기차입금의 증가(감소) -8 366 320 100 40 EPS(지배순이익 기준) -48 -323 105 274 98
사채의증가(감소) 0 0 0 0 0 수익성 ()
자본의 증가 196 0 0 0 0 ROE(당기순이익 기준) 102 58 58 71 75
배당금 -35 -43 -32 -38 -47 ROE(지배순이익 기준) 111 64 69 84 88
기타 94 76 0 0 0 ROA 75 40 35 39 41
기타현금흐름 -6 0 0 0 0 안정성 ()
현금의증가(감소) 80 0 14 65 16 부채비율 360 550 775 830 837
기초현금 252 339 339 352 417 순차입금비율 -478 -167 65 69 66
기말현금 332 339 352 417 434 이자보상배율 235 195 127 122 123
K-IFRS 연결 기준
４３
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
GKL (114090) BUY TP 30000원
여행카지노스몰캡 Analyst 유성만 02) 3787-2574 airriohmcibcom
일본인 VIP와 Silver고객에 집중 현재주가 (46)
상승여력
25800원
163
시가총액
발행주식수
자본금액면가
1596십억원
61856천주
31십억원500원
52주 최고가최저가 43000원20650원
일평균 거래대금 (60일) 8십억원
외국인지분율
주요주주
819
한국관광공사 5100
주가상승률
절대주가()
상대주가(p)
1M
-51
54
3M
-19
-35
6M
-332
-327
K-IFRS 별도 기준
(단위 원) EPS(16F) EPS(17F) TP
Before - - -
After 1604 1637 30000
Consensus 1667 1908 31000
Cons 차이 -38 -142 -32
최근 12개월 주가수익률
0
20
40
60
80
100
120
140
1504 1506 1508 1510 1512 1602 1604
GKL
KOSPI
자료 WiseFn HMC투자증권
요약 실적 및 Valuation 구분 매출액 영업이익 순이익 EBITDA EPS 증감율 PER PBR EVEBITDA ROE 배당수익률
(십억원) (십억원) (십억원) (십억원) (원) () (배) (배) (배) () ()
2014 541 148 117 159 1884 -153 171 46 93 282 31
2015 506 118 92 131 1483 -213 163 33 78 207 34
2016F 533 125 99 142 1604 82 146 29 63 207 40
2017F 566 127 101 144 1637 20 143 27 58 193 41
2018F 601 128 103 143 1673 22 140 25 55 183 41
K-IFRS 별도 기준
1) 투자포인트 및 결론
- GKL에 대하여 투자의견 매수 목표주가 30000원으로 커버리지 개시함
- 외인 카지노 MS의 40 차지(외인 카지노업계 2위)
- 경쟁사 대비 높은 일본인 고객을 바탕으로 일본인 VIP에 집중
- Silver(Premium Mass고객)고객 층을 발굴하여 수익성 개선 중(서울 힐튼점)
- 작년 말 복합리조트 분야에서 철수한 것이 현재 불확실성을 줄여주고 있음
2) 주요이슈 및 실적전망
- 1분기 실적은 매출액amp영업이익 YoY로 각각 135 369 하락한 1286억과 306억 예상
하며 전년대비 실적의 회복세는 2분기부터 시작될 전망
- 기존 중국인 VIP의 회복은 어려운 현실상 일본인 VIP와 Silver고객 위주의 마케팅 전략의
전환은 수익성 회복에 최적의 판단
- Silver고객 비중의 확대는 Comp비용의 감소를 가져와 매출원가의 개선이 기대되며 실적
측면에서도 우호적인 환경 조성
- 2016년 연결기준 매출액은 5328억원 영업이익 1255억으로 전년동기대비 각각 54
60 증가할 것으로 예상
- 마카오의 회복이라는 대외적 추세 전환과 고객 Mix 개선을 통한 수익성 증대라는 점에서
동사의 행보가 가장 빠름
3) 주가전망 및 Valuation
- 작년 초 대비 주가는 216 하락하였으나 최근 단기적 급등세를 보임
- 일본인 고객의 높은 비중을 바탕으로 일본인 VIP와 Silver고객(우수 Mass고객)위주의
마케팅 전략으로 발 빠르게 대응하며 실적 개선이 기대됨
- 목표주가 30000원은 Target PE 187배에 16F EPS 1604원을 적용하여 산출함 Target PE
은 마카오 카지노주 12M FWD 평균 PE대비 GKL의 직전 5년간 할인률 221 적용
Company Note 2016 04 07
COVERAGE INTIATION
４４
INDUSTRY REPORT
16년 예상 EPS 1604원
Target PE multiple 187배
적용한 GKL
목표주가 30000원
GKL의 목표주가를 30000원으로 제시하며 투자의견 BUY를 제시한다 GKL 가치평가에 있어
서 PE Valuation방식을 사용하였다 GKL의 16년 예상 EPS 1604원에 Target PE multiple은
마카오 카지노주 12M FWD PE에 221를 할인한 187배를 적용 산출하였다 주당 적정가격은
30000원으로 산출된다 동사는 경쟁사 대비 높은 일본인 고객층을 바탕으로 일본인 VIP와
Silver 고객(Premium Mass 고객)으로의 마케팅 강화가 향후 실적 개선에 긍정적으로 작용할 전
망이다 목표주가는 현재 주가 대비 163의 상승여력이 있다
lt표1gt GKL PE Valuation
항목 추정치 비고
2016년 별도 순이익(십억원) 992
주당순이익(원) 1604 16F EPS
적정 PE(배) 187 마카오 카지노주 12 M FWD PE평균값에 221 할인값
적정주가(원) 29988
목표주가(원) 30000
현재주가(원) 25800
상승여력 ) 163
자료 GKL Bloomberg HMC투자증권
lt표2gt 마카오 카지노주 12M FWD PE
Galaxy MGM
China Wynn SJM
Sands
China Melco Crown 평균값
12M Forward PE 213 188 219 154 226 441 240
자료 Bloomberg HMC투자증권
lt표3gt GKL의 마카오 카지노주 대비 직전 5년간(2011년~2015년) 평균 PE 할인률
강원랜드 파라다이스 GKL 마카오 카지노주
직전 5개년 평균 PE 180 219 163 210
차이 -144 42 -221
주 마카오 카지노주(MGM Galaxy Wynn SJM Sands China Melco Crown)
자료 각사 Bloomberg HMC투자증권
４５
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
한국관광공사 소유의
외국인 카지노
GKL은 한국관광공사가 설립한 외국인 전용 카지노로서 lsquo세븐럭(Seven Luck)rsquo이라는 브랜
드로 서울 코엑스점 강북 힐튼점 부산 롯데점에서 운영 중이다 외인 카지노 MS는 40로서
업게 2위의 위치를 차지하고 있다 전체 매출 비중에서 일본인 VIP와 Mass고객 비중 증가로 강
북 힐튼점의 매출 비중이 증가할 전망이다
일본인 VIP와
Silver고객으로 방향 전환
중국의 반 부패법 이후 중국인 VIP 비중이 급감하여 작년에는 커다란 침체기를 보냈으나 전통
적으로 비중이 높은 일본이 VIP와 Silver(Premium Mass고객)로의 마케팅 전환을 빠르게 진행
하여 변화하는 영업환경에 대응하고 있다
lt그림1gt GKL 매출액과 영업이익 추이 lt그림2gt GKL 드랍액과 홀드율 추이
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1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
매출액(좌)
영업이익(좌)
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(십억원)
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1Q13 4Q13 3Q14 2Q15 1Q16F 4Q16F 3Q17F
Drop액(좌)
홀드율(우)(십억원)
자료 GKL HMC투자증권 자료 GKL HMC투자증권
lt그림3gt GKL 중국인 VIP 추이 lt그림4gt GKL 일본인 VIP 추이
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1Q13 4Q13 3Q14 2Q15
중국인 VIP(좌) QoQ(우)(천명)
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1Q13 4Q13 3Q14 2Q15
일본인 VIP(좌) QoQ(우)(천명)
자료 GKL HMC투자증권 자료 GKL HMC투자증권
lt그림5gt GKL 국가별 방문자 추이 lt그림6gt GKL Site별 방문자 추이
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1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
일본 중국 교포 기타
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1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
강남점 힐튼점
롯데점 증가율(우)(천명)
자료 GKL HMC투자증권 자료 GKL HMC투자증권
４６
INDUSTRY REPORT
GKL의
2016년도 예상 매출액은
5328억원
영업이익 1255억 전망
GKL의 2016년도 예상 매출액과 영업이익은 5328억원과 1255억원으로 전망하며 전년대비
각각 54와 60 증가한 수치이다 중국인 VIP의 감소세 둔화와 일본인 VIP 및 Silver고객 매
출의 증가와 마카오 시장 회복세로 전반적인 외국인 카지노 업계의 턴 어라운드가 예상되며
GKL의 실적도 YoY 성장세를 기록할 전망이다
lt그림7gt GKL PE Band lt그림8gt GKL PB Band
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20000
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1312 1412 1512 1612
주가 30x 25x
20x 15x 10x
(원)
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1312 1412 1512 1612
주가 75x 60x
45x 30x 15x
(원)
자료 GKL HMC투자증권 자료 GKL HMC투자증권
lt표4gt GKL 실적 추이 (단위 십억원 천명)
1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16F 2Q16F 3Q16F 4Q16F 1Q17F 2Q17F 3Q17F 4Q17F 2015 2016F 2017F
방문자수 4333 3984 3520 5259 4478 4274 3722 5218 4727 4509 3928 5506 17096 17692 18669
증가율() 307 122 -55 28 33 73 57 -08 56 55 55 55 88 35 55
Drop 액 12159 10632 8420 10476 10952 10234 10658 12444 11617 10859 11323 13205 41687 44288 47003
증가율() 281 56 -246 -239 -99 -37 266 188 61 61 62 61 -63 62 61
서울
강남점 7249 5829 3929 5414 6311 5613 4951 6367 6693 5953 5251 6753 22421 23243 24649
서울
힐튼점 2972 3012 3139 3219 2843 2928 4004 3843 3052 3143 4299 4126 12342 13618 14621
부산
롯데점 1938 1791 1351 1843 1798 1692 1703 2234 1873 1762 1773 2326 6923 7427 7734
매출액 1487 1224 1113 1233 1286 1213 1337 1493 1362 1292 1413 1594 5057 5328 5661
증가율() 60 57 -179 -188 -135 -09 201 211 59 65 57 68 -70 54 62
서울
강남점 752 499 456 446 612 535 483 592 641 568 501 641 2153 2222 2350
서울
힐튼점 457 486 466 553 452 469 640 625 489 505 692 665 1962 2185 2351
부산
롯데점 237 214 180 221 222 210 213 275 232 219 220 288 852 921 959
영업이익 486 217 265 217 306 221 351 376 347 201 343 384 1184 1255 1275
증가율() 30 50 -325 -469 -369 21 328 733 134 -94 -23 21 -199 60 16
OPM() 326 177 238 176 238 182 263 252 255 155 243 241 234 235 225
당기순이익 265 177 271 288 242 178 277 296 274 162 273 303 917 992 1012
증가율() -173 2456 -520 -273 -249 -40 227 602 133 -88 -14 26 -213 82 20
NPM() 178 145 244 233 188 147 207 198 201 126 193 190 181 186 179
자료 GKL HMC투자증권
４７
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
(단위 십억원) (단위 십억원)
포괄손익계산서 2014 2015 2016F 2017F 2018F 재무상태표 2014 2015 2016F 2017F 2018F
매출액 541 506 533 566 601 유동자산 529 494 572 631 686
증가율 () -37 -65 54 62 63 현금성자산 188 195 212 247 277
매출원가 359 351 374 403 442 단기투자자산 319 284 344 368 391
매출원가율 () 663 694 702 711 735 매출채권 15 7 5 6 6
매출총이익 182 155 159 163 159 재고자산 2 2 2 2 3
매출이익률 () 337 306 298 289 265 기타유동자산 5 6 8 8 9
증가율 () -190 -149 24 30 -24 비유동자산 122 157 167 166 166
판매관리비 34 37 33 36 31 유형자산 38 78 82 78 76
판관비율 () 63 72 62 63 52 무형자산 11 10 9 9 9
EBITDA 159 131 142 144 143 투자자산 34 35 43 45 48
EBITDA 이익률 () 294 259 266 254 238 기타비유동자산 39 34 34 34 34
증가율 () -212 -176 83 12 -02 기타금융업자산 0 0 0 0 0
영업이익 148 118 125 127 128 자산총계 651 651 739 798 852
영업이익률 () 273 234 235 225 213 유동부채 205 169 204 218 232
증가율 () -227 -199 60 16 06 단기차입금 0 0 0 0 0
영업외손익 5 3 7 7 9 매입채무 28 22 26 28 30
금융수익 12 10 8 9 9 유동성장기부채 0 0 0 0 0
금융비용 2 1 1 1 0 기타유동부채 177 147 178 190 202
기타영업외손익 -5 -6 0 0 0 비유동부채 15 25 31 33 35
종속관계기업관련손익 0 0 0 0 0 사채 0 0 0 0 0
세전계속사업이익 153 121 132 135 138 장기차입금 0 0 0 0 0
세전계속사업이익률 283 239 248 238 229 장기금융부채 (리스포함) 0 0 0 0 0
증가율 () -180 -210 91 20 22 기타비유동부채 14 25 31 33 35
법인세비용 37 29 33 34 34 기타금융업부채 0 0 0 0 0
계속사업이익 117 92 99 101 103 부채총계 220 194 235 251 267
중단사업이익 0 0 0 0 0 지배주주지분 431 456 504 547 585
당기순이익 117 92 99 101 103 자본금 31 31 31 31 31
당기순이익률 () 215 181 186 179 172 자본잉여금 21 21 21 21 21
증가율 () -153 -213 82 20 22 자본조정 등 0 0 0 0 0
지배주주지분 순이익 117 92 99 101 103 기타포괄이익누계액 0 0 0 0 0
비지배주주지분 순이익 0 0 0 0 0 이익잉여금 379 404 452 494 533
기타포괄이익 -8 -5 0 0 0 비지배주주지분 0 0 0 0 0
총포괄이익 109 87 99 101 103 자본총계 431 456 504 547 585
(단위 십억원) (단위 원배)
현금흐름표 2014 2015 2016F 2017F 2018F 주요투자지표 2014 2015 2016F 2017F 2018F
영업활동으로인한현금흐름 159 86 156 132 133 EPS(당기순이익 기준) 1884 1483 1604 1637 1673
당기순이익 117 92 99 101 103 EPS(지배순이익 기준) 1884 1483 1604 1637 1673
유형자산 상각비 11 12 16 16 15 BPS(자본총계 기준) 6974 7376 8149 8836 9459
무형자산 상각비 0 0 0 0 0 BPS(지배지분 기준) 6974 7376 8149 8836 9459
외환손익 0 0 0 0 0 DPS 1002 831 930 950 950
운전자본의 감소(증가) 38 -20 40 15 15 PER(당기순이익 기준) 171 163 146 143 140
기타 -7 3 0 0 0 PER(지배순이익 기준) 171 163 146 143 140
투자활동으로인한현금흐름 -1 -18 -87 -38 -38 PBR(자본총계 기준) 46 33 29 27 25
투자자산의 감소(증가) 15 -1 -7 -3 -3 PBR(지배지분 기준) 46 33 29 27 25
유형자산의 감소 0 0 0 0 0 EVEBITDA(Reported) 93 78 63 58 55
유형자산의 증가(CAPEX) -13 -53 -20 -12 -12 배당수익률 31 34 40 41 41
기타 -3 36 -60 -23 -23 성장성 ()
재무활동으로인한현금흐름 -73 -62 -51 -59 -65 EPS(당기순이익 기준) -153 -213 82 20 22
장기차입금의 증가(감소) 0 0 0 0 0 EPS(지배순이익 기준) -153 -213 82 20 22
사채의증가(감소) 0 0 0 0 0 수익성 ()
자본의 증가 0 0 0 0 0 ROE(당기순이익 기준) 282 207 207 193 183
배당금 -73 -62 -51 -59 -65 ROE(지배순이익 기준) 282 207 207 193 183
기타 0 0 0 0 0 ROA 192 141 143 132 125
기타현금흐름 0 0 0 0 0 안정성 ()
현금의증가(감소) 85 6 17 35 30 부채비율 509 426 467 459 456
기초현금 104 188 195 212 247 순차입금비율 -1176 -1050 -1103 -1125 -1142
기말현금 188 195 212 247 277 이자보상배율 57232 112526 263671 267898 269623
K-IFRS 별도 기준
４８
INDUSTRY REPORT
투자의견 및 목표주가 추이 최근 2년간 강원랜드 주가 및 목표주가 일 자 투자의견 목표주가 일 자 투자의견 목표주가
0
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30000
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50000
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1404 1408 1412 1504 1508 1512 1604
강원랜드
목표주가
단위(원)
담당자 변경
140512 BUY 38000 141110 BUY 38000 150216 BUY 38000 150515 BUY 48000 151111 BUY 48000
담당자 변경 160407 BUY 49000
투자의견 및 목표주가 추이 최근 2년간 파라다이스 주가 및 목표주가 일 자 투자의견 목표주가 일 자 투자의견 목표주가
0
5000
10000
15000
20000
25000
30000
35000
40000
45000
1404 1408 1412 1504 1508 1512 1604
파라다이스
목표주가
단위(원)
커버리지 개시
커버리지 개시 160407 BUY 20000
투자의견 및 목표주가 추이 최근 2년간 GKL 주가 및 목표주가 일 자 투자의견 목표주가 일 자 투자의견 목표주가
0
10000
20000
30000
40000
50000
60000
1404 1408 1412 1504 1508 1512 1604
GKL
목표주가
단위(원)
커버리지 개시
커버리지 개시 160407 BUY 30000
４９
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
Compliance Note bull 조사분석 담당자는 해당종목과 재산적 이해관계가 없습니다
bull 동 자료는 기관투자가 또는 제3자에게 사전제공한 사실이 없습니다
bull 동 자료에 언급된 종목의 지분을 1이상 보유하고 있지 않습니다
bull 동 자료에 언급된 종목의 유가증권(DRCBIPO시장조성) 발행과 관련하여 지난 6개월간 주간사로 참여하지 않았습니다
bull 이 자료에 게재된 내용들은 자료작성자 유성만의 의견을 정확하게 반영하고 있으며 외부의 부당한 압력이나 간섭 없이 작성되었음을 확인합니다
투자의견 분류 업종 투자의견 분류 HMC투자증권의 업종투자의견은 3등급으로 구분되며 향후 6개월간 업종 펀더멘털과 업종주가의 전망을 의미함
bull OVERWEIGHT 업종 펀더멘털의 개선과 함께 업종주가의 상승 기대
bull NEUTRAL 업종 펀더멘털상의 유의미한 변화가 예상되지 않음
bull UNDERWEIGHT 업종 펀더멘털의 악화와 함께 업종주가의 하락 기대
HMC투자증권의 종목투자의견은 3등급으로 구분되며 향후 6개월간 추천기준일 종가대비 추천종목의 예상 상대수익률을 의미함
bull BUY 추천일 종가대비 초과수익률 +15P 이상
bull MARKETPERFORM(MPERFORM) 추천일 종가대비 초과수익률 -15sim+15P 이내
bull SELL 추천일 종가대비 초과수익률 -15P 이하
투자등급 통계 (20150401~2016331) 투자등급 건수 비율()
매수 131건 829
보유 26건 165
매도 1건 06
bull 본 조사자료는 투자자들에게 도움이 될 만한 정보를 제공할 목적으로 작성되었으며 당사의 사전 동의 없이 무단복제 및 배포할 수 없습니다
bull 본 자료에 수록된 내용은 당사가 신뢰할 만한 자료 및 정보로 얻어진 것이나 그 정확성이나 완전성을 보장할 수 없으므로 투자자 자신의 판단과 책임하에 최종결정을 하시기 바랍니다
bull 본 자료는 어떠한 경우에도 고객의 주식투자의 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다
１３
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
제 2의 마카오
꿈꾸는 필리핀
성장일로의 캄보디아
양국 모두 국가적 차원의
카지노 산업 육성
필리핀은 필리핀 오락게임공사(PAGCOR)가 운영하는 11개의 카지노와 민간사업자의 복합리조
트 Resort World Manila가 개장되어 있다 Manila Bay에 Solaire ResortampCasino와 City of
Dream Manila등의 복합리조트에 있어서는 발빠른 행보를 보이고 있다 실적 측면에서도 중국관
련 영향을 적게 받았지만 내부 경쟁 심화로 영업이익률은 소폭하락 하였으나 국가적 차원의 카
지노산업 확대 의지로 필리핀 카지노 산업은 앞으로도 성장세를 지속할 것으로 판단된다 캄보디
아는 경제재무부처의 관할 하에 59개의 Casino License를 발급한 상황이고 이중 25개는 베트남
국경과 인접한 곳에 위치하여 베트남 고객의 흡수도 예상된다
lt그림36gt Bloomberry 실적추이 (필리핀 업체) lt그림37gt Melco Crown 실적추이 (필리핀 업체)
-20
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카지노 매출액(좌)
영업손익(좌)
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(USD mn) (YoY)
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300
400
13 14 15F
카지노 매출액(좌)
영업손익(좌)
OPM(우)
(USD mn) (YoY)
자료 Bloomberry HMC투자증권 자료 Melco Crown HMC투자증권
lt그림38gt City of Dreams Manila 카지노 입구 lt그림39gt Solaire ResortampCasino
자료 COD HMC투자증권 자료 Solaire HMC투자증권
lt그림40gt Naga 실적추이 (캄보디아 업체) lt그림41gt Naga World
0
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카지노 매출액(좌)
영업손익(좌)
OPM(우)
(USD mn) (YoY)
자료 Naga HMC투자증권 자료 Naga HMC투자증권
１４
INDUSTRY REPORT
중국관련 악재에
영향을 받는
싱가포르말레이시아
카지노 업계
전체 인구 중 화교 비중이 70 이상인 싱가포르는 중국발 악재의 영향을 피해 갈 수 없었다
Genting과 Las vegas sands 의 2015년도 실적은 2014년도 대비 역(逆)성장을 기록하였다 또
한 싱가포르의 Credit 시스템은 VIP 고객들에게 정켓 업체를 거치지 않고 Credit을 제공함으로
서 해외로 도주하는 불량 채무자들로 인하여 대손 충당금이 증가하였다 마카오 대비 카지노사
에게 불리한 Credit제공 구조에 중국 이슈로 인하여 싱가포르 카지노 산업은 침체의 시기를 보
이고 있다 말레이시아는 겐팅하이랜드 1군데만 운영되는데 역시나 중국관련 영향을 받아
2014년도부터 매출의 감소가 이어지고 있다
lt그림42gt 싱가포르 정켓 시스템과 마카오 정켓 시스템 비교
VIP 고객 정켓 사업자 카지노 업체middot 개인정보 제공
middot VIP 고객 제공middot VIP 고객 대출금 보증
middot 높은 커미션 제공
middot VIP 고객 제공
middot 리베이트 지급middot 대출금 지급
싱가포르정켓 시스템
VIP 고객 정켓 사업자 카지노 업체middot 개인정보 제공
middot 리베이트 지급middot 대출금 지급
middot VIP 고객 제공
middot 높은 커미션 제공
마카오정켓 시스템
자료 한국카지노협회 HMC투자증권 정리
lt그림43gt Genting 실적추이 (싱가포르 업체) lt그림44gt Las Vegas Sands 실적추이 (싱가포르 업체)
0
10
20
30
40
50
60
0
500
1000
1500
2000
2500
3000
10 11 12 13 14 15
카지노 매출액(좌)
영업손익(좌)
OPM(우)
(USD mn) (YoY)
0
10
20
30
40
50
60
0
5000
10000
15000
20000
10 11 12 13 14 15
카지노 매출액(좌)
영업손익(좌)
OPM(우)
(USD mn) (YoY)
자료 Genting HMC투자증권 자료 Las Vegas Sands HMC투자증권
lt그림45gt Genting 실적추이 (말레이시아 업체) lt그림46gt 싱가포르 Marina Bay Sands 카지노
0
10
20
30
40
50
60
0
500
1000
1500
2000
2500
3000
08 09 10 11 12 13 14 15
카지노 매출액(좌)
영업손익(좌)
OPM(우)
(USD mn) (YoY)
자료 Genting HMC투자증권 자료 Genting HMC투자증권
１５
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
호주뉴질랜드
카지노 산업은
견조한 모습
호주와 뉴질랜드의 카지노 업계는 여타 동남아 국가들 대비 견조한 모습을 보이고 있다 해외
입국자들의 점진적 증가세와 중국 정부의 영향력이 타 동남아 국가 대비 미치기 어렵고 지리적으
로도 중국과 멀리 떨어진 것이 주요한 요인이다 호주amp뉴질랜드 카지노 3사 합계 매출액은 2015
년에 전년도 대비 5의 성장을 보이면서 중국 반 부패 악재로 타격을 입은 동남아 국가와는 대
조적인 모습을 보이고 있다
lt그림47gt Crown Resort 실적추이 (호주) lt그림48gt Echo Ent 실적추이 (호주)
0
10
20
30
40
50
60
0
500
1000
1500
2000
2500
3000
3500
06 07 08 09 10 11 12 13 14 15
카지노 매출액(좌)
영업손익(좌)
OPM(우)
(USD mn) (YoY)
0
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0
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08 09 10 11 12 13 14 15
카지노 매출액(좌)
영업손익(좌)
OPM(우)
(USD mn) (YoY)
자료 Crown Resort HMC투자증권 자료 Echo Ent HMC투자증권
lt그림49gt Skycity 실적추이 (뉴질랜드) lt그림50gt Crown Resort 고객별 매출 추이
0
10
20
30
40
50
60
0
200
400
600
800
06 07 08 09 10 11 12 13 14 15
카지노 매출액(좌)
영업손익(좌)
OPM(우)
(USD mn) (YoY)
0
500
1000
1500
2000
10 11 12 13 14 15
VIP 매출 Mass 매출
(USD mn)
자료 Skycity HMC투자증권 자료 Crown Resort HMC투자증권
lt그림51gt 호주의 한중일 입국자 수 추이 lt그림52gt 뉴질랜드 전체 외국인 입국자 수 추이
0
50
100
150
200
1001 1101 1201 1301 1401 1501 1601
중국인 입국자
일본인 입국자
한국인 입국자
(천명)
100
150
200
250
300
1001 1101 1201 1301 1401 1501 1601
(천명)
자료 Bloomberg HMC투자증권 자료 Bloomberg HMC투자증권
１６
INDUSTRY REPORT
lt그림53gt 지역별 카지노 시장 매출액 비중(2015년 기준) lt그림54gt 아시아-태평양 카지노 시장 매출액 추이
미국 401
중동 100
아시아-
태평양
434
남미 31
캐나다
34
0
10000
20000
30000
40000
50000
60000
70000
06 07 08 09 10 11 12 13 14 15
호주
마카오
싱가포르
한국
(USD mn)
주 PWC자료 재인용
자료 GKL HMC투자증권
주 PWC자료 재인용
자료 GKL HMC투자증권
lt표7gt 주요 국가 카지노산업 현황
산업 현황
마카오
1934년에 카지노가 도입되었고 경마ㆍ경견 등 다양한 관련사업이 허용되고 있음
2015년 말 현재 36곳의 카지노가 운영되고 있으며 게이밍 테이블 5957대 슬롯머신 14578대가 운영 중에 있음
마카오 카지노 영업장은 2004년 14개소에서 2015년 36개소로 157 증가하였음
2015년 매출액은 2308억 파타카(약 36조원)로 전년 대비 343 감소하였음
게임종류ㆍ연령제한 등 최소한의 규제만 시행하는 정부보호형
말레이시아 말레이시아 카지노는 겐팅하이랜드 1개소만 운영되고 있으며
게이밍 테이블 500대 슬롯머신 3000대가 운영 중에 있음
필리핀
1977년 공식적으로 카지노가 허가됨
필리핀오락게임공사(PAGCOR)가 운영하는 11개 카지노와 2008년 민간사업자
최초의 복합리조트 Resort World Manila 개장
마닐라베이에 솔레어 리조트앤카지노 씨티오브드림 마닐라 등 복합리조트 설립
싱가포르
2005년 카지노 관련 규제가 폐지된 이후 2개 지역에 리조트 형태의 대규모 카지노 단지를
개발 금융 물류 중심에서 첨단산업 생명과학 허브 오락산업 메카를 아우르며 성장 엔진의 변화가 진행 중
2015년 상반기 기준 싱가포르 복합리조트 시장의 카지노 매출은 33억 5000만 싱가포르 달러로
전년동기 대비 193 감소
일본
마카오의 시장 확장과 싱가포르의 성공적인 카지노산업 개발에 영향을 받아 카지노 합법화를 적극 추진
카지노 허가지역에 대해 단기적으로 2~3개를 허용하고 단계적으로 10개소까지 확장하는
계획으로 알려지고 있으나 현재 입법화 단계에 머물러 있음
대만 2009년 1월 카지노 합법화
대만과 중국 사이에 위치한 마쭈열도에 카지노 건설 추진
홍콩
카지노는 현재 불법이나 경마ㆍ복권 등의 사업은 시행 중
첵랍콕 국제공항이 위치한 란타우섬에 최고급의 호텔 카지노단지를 설립하는 계획을 제안하였음
일본의 경우처럼 마카오의 관광객 유인을 위한 목적으로 추진 중
베트남 2014년 이후 경제성장과 세수 확보를 위해 카지노 관련 규제(내국인 카지노 출입허가) 완화를 검토 중
캄보디아 경제재무부처의 관할 하에 59개의 카지노 라이선스를 발급한 상황이며 이중 25개는
베트남 남부 국경과 가까운 곳에 위치
러시아 연해주 통합 엔터테인먼트 지구(PIEZ)에 복합리조트 티그르 드 크리스탈 개장
PIEZ에 3곳의 복합리조트 건립 중이며 총 8곳의 복합리조트 건립 예정
자료 GKL HMC투자증권 정리
１７
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
lt표8gt 카지노주 Global Peer Valuation 비교
종목명 강원랜드
(한국)
파라다이스
(한국)
GKL
(한국)
Galaxy
(마카오)
SJM
(마카오)
Sands
China
(마카오)
MGM
China
(마카오)
Melco
Crown
(마카오)
Genting
(싱가포르)
종가(4 월6 일로컬) 41100 15450 25800 27 5 30 11 16 1
시가총액(백만$) 7648 1220 1387 15050 3931 31155 5536 8414 7450
영업실적 (백만$ 달러)
매출액
2015 1421 535 440 6577 6342 6820 2215 3975 1747
2016F 1545 605 478 6654 5497 6710 2000 4696 1901
2017F 1665 663 501 6679 5324 7568 2832 4819 1975
영업이익
2015 518 51 103 551 320 1538 427 98 103
2016F 578 81 110 759 234 1521 350 442 428
2017F 641 105 114 770 202 1695 465 537 492
EBITDA
2015 582 75 114 949 462 2105 531 569 354
2016F 645 132 124 1220 405 2087 489 1034 688
2017F 714 176 128 1253 392 2340 687 1128 746
순이익
2015 384 62 80 537 318 1459 401 106 140
2016F 441 65 87 733 249 1373 297 203 270
2017F 494 84 91 747 175 1528 370 267 319
EPS
2015 18 06 13 01 01 02 01 02 00
2016F 21 07 14 02 00 02 01 04 00
2017F 23 09 15 02 00 02 01 05 00
영업이익률
2015 364 95 234 84 50 226 193 25 59
2016F 374 134 230 114 43 227 175 94 225
2017F 385 159 228 115 38 224 164 111 249
ROE
2015 155 64 207 105 103 238 553 25 10
2016F 161 69 208 130 81 244 349 40 42
2017F 164 84 197 122 55 293 346 62 49
PE
2015 186 246 163 250 127 189 118 651 1242
2016F 177 183 145 208 159 222 194 417 271
2017F 158 143 140 202 226 199 154 312 233
PB
2015 27 16 33 25 13 47 75 21 13
2016F 27 12 29 26 13 57 60 20 11
2017F 25 12 26 24 12 59 48 19 11
EVEBITDA
2015 97 193 78 141 87 131 90 159 191
2016F 95 109 63 117 46 159 131 106 97
2017F 83 83 57 113 48 142 93 97 90
주 강원랜드 파라다이스 GKL은 당사 추정치 원달러 환율 1150원 적용
자료 Bloomberg HMC투자증권
１８
INDUSTRY REPORT
Ⅲ 안정적으로 성장하는 내국인 카지노
내국인을 위한 카지노는 강원랜드만 있다
꾸준한 성장세 보이는
내국인 카지노
해외 카지노와 국내 외국인 전용 카지노들이 중국 VIP 고객 감소로 어려운 시기를 보내는 동안
국내 유일의 내국인 출입가능 카지노인 강원랜드는 순조로운 모습을 보이고 있다 비록 작년 하반
기에 메르스(MERS 중동 호흡기 증후군)라는 복병을 만났지만 이를 빠르게 극복하고 회복세를
보이고 있다 2015년도 총 방문객은 313만명으로 작년 대비 42 증가하였으며 올해에도 27
대의 방문객 증가가 예상된다
유일한 내국인 카지노
강원랜드
강원랜드는 전국 17개의 카지노 중에서 유일하게 내국인 출입가능 카지노이다 강원랜드 설립 이
전에 내국인은 경마 경륜 경정 등의 국한된 Gambling만 즐길 수 있었다 그러나 19폐광지역 발전
과 국가 경쟁력 제고를 위하여 마련된 특별법에 의하여 설립되었고 강원도 폐광지역 정선 태백 삼
척 영월 등의 경제활성화를 위하여 2000년에 완공되었다 그 후 지속적인 카지노 확장을 하였으며
2000년도 중반 이후 IR(Integrated Resort 복합 리조트)로의 전환을 꾀하면서 스키장 골프장 콘
도 호텔 컨벤션 등의 시설을 갖추면서 Non-Gaming 고객까지도 흡수하고 있다
lt그림55gt 강원랜드 방문자 추이 lt그림56gt 강원랜드 카지노 매출액과 매출총이익률 추이
-6
-4
-2
0
2
4
6
8
10
0
200
400
600
800
1000
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
방문자 (좌)
증가율 (우)
(천명)
40
45
50
55
60
65
70
0
100
200
300
400
500
600
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
매출액 (좌)
매출총이익률 (우)
(십억원)
자료 강원랜드 HMC투자증권 자료 강원랜드 HMC투자증권
lt그림57gt 강원랜드 카지노 객장 lt그림58gt 강원랜드 카지노 매출 증가율
-5
0
5
10
15
20
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
카지노매출 증가율
자료 강원랜드 HMC투자증권 자료 강원랜드 HMC투자증권
１９
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
VIP 고객 의존도가 적고
Mass고객 비중이 높음
강원랜드는 여타 카지노와는 달리 Mass(일반고객)의 비중이 VIP 고객보다 월등히 높다 Mass
고객 위주의 고객군은 강원랜드가 견조한 성장을 할 수 있는 주된 요인이다 2015년 4분기 기준
으로 VIP 비중은 163이며 Mass 비중은 441이다 또한 2013년부터 Slot머신과 Mass 고객
용 테이블이 증설(Slot 머신 400대 Mass용 테이블 68대)되면서 Mass고객과 머신게임 비중이
높아지면서 안정적인 매출비중 구성이 이어지고 있다
높은 Mass 고객 비중은
우수한 홀드율 창출
Mass는 VIP대비 상대적으로 Gaming 실력이 떨어지므로 카지노 업체의 홀드율(승률)이 올라
가게 된다 강원랜드의 높은 Mass 고객 비중은 강원랜드 전체 홀드율이 20이상 꾸준히 유지되
는데 기여를 하고 있으며 2015년 4분기 기준 234의 높은 홀드율을 보이고 있다 전체 드롭액
의 증가와 맞물려 상승하는 홀드율은 강원랜드 전체 카지노 수익 증대에도 긍정적인 효과를 미치
고 있으며 2013년의 증설효과가 점차 나타나므로 20중반의 홀드율은 꾸준하게 유지될 것으로
예측된다
lt그림59gt 강원랜드 VIP 매출과 증가율 추이 lt그림60gt 강원랜드 매출 비중
-30
-20
-10
0
10
20
30
40
50
60
70
0
20
40
60
80
100
1Q13 4Q13 3Q14 2Q15
VIP매출(좌)
증가율(우)
(십억원)
0
20
40
60
80
100
1Q10 4Q10 3Q11 2Q12 1Q13 4Q13 3Q14 2Q15
머신게임 Mass VIP
자료 강원랜드 HMC투자증권 자료 강원랜드 HMC투자증권
lt그림61gt 강원랜드 Mass 고객 매출과 증가율 추이 lt그림62gt 강원랜드 드랍액과 홀드율 추이
-2
0
2
4
6
8
10
12
14
16
100
120
140
160
180
200
1Q13 4Q13 3Q14 2Q15
Mass 매출(좌)
증가율(우)
(십억원)
18
20
22
24
26
28
30
0
400
800
1200
1600
2000
2400
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
Drop(좌)
홀드율(우)
(십억원)
자료 강원랜드 HMC투자증권 자료 강원랜드 HMC투자증권
２０
INDUSTRY REPORT
유휴 테이블
추가 가동 여부
강원랜드는 현재 딜러의 부족으로 보유 테이블 200개 대비 75정도(150여개)의 가동율을 보이고
있다 딜러 부족의 이유는 강원랜드가 공공기관 성격을 가지다 보니 인력 충원에 여러가지 제한이
있고 사행산업의 특성상 과도한 매출과 수익증대를 보이는 것도 곤란한 면이 있다 하지만 2018년
에 강원도 평창 올림픽이 있기 때문에 유휴테이블의 가동률 확대를 충분히 기대할 수 있다
평창 동계올림픽
지원관련 부담
평창 동계올림픽은 강원랜드 방문객의 증가와 테이블 가동률을 올리는 긍정적인 면도 있지만
올림픽 지원관련 부담이라는 부정적 요소도 있다 물론 2018년 올림픽이 끝나면 해소되는 단기적
이슈이지만 올림픽 개최 전까지는 어느 규모의 지원이 이루어질지 예측할 수 없기 때문에 주가
측면에서는 부정적으로 작용할 전망이다
워터파크와
제 2 영동고속도로
강원랜드는 복합리조트의 방점으로 lsquo워터파크rsquo가 2018년에 완공이 되면 Non-Gaming부문에
서의 경쟁력 강화가 완료된다 워터파크로 인하여 가족단위 및 레저고객 위주의 방문자 증가로 외형
성장이 기대된다 또한 올해 말에 완공되는 lsquo제 2 영동고속도로rsquo는 기존 서울에서 강원랜드까지의
거리를 20여분 단축시키는 효과를 가져와서 수도권으로부터의 접근성도 개선될 전망이다
lt그림63gt 강원랜드 테이블과 Slot머신 개수 lt그림64gt 강원랜드 세수 구분
0
200
400
600
800
1000
1200
1400
1600
1Q12 1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
테이블 개수 슬롯머신갯수(대)
0
20
40
60
80
100
120
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
지방정부 중앙정부(십억원)
자료 강원랜드 HMC투자증권
주 지방정부 = 관광진흥기금+개별소비세+교육세 중앙정부 = 폐광기금
자료 강원랜드 HMC투자증권
lt그림65gt 강원랜드 워터파크 lt그림66gt 제 2 영동고속도로 도로망
자료 강원랜드 HMC투자증권 자료 Naver HMC투자증권
２１
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
lt표9gt 국내 카지노 업체 현황
시 middot도 업소명 허가일 종사원수(명) 15년 매출액 15년 입장객 허가증 면적()
서울
파라다이스카지노 워커힐
[파라다이스] 680305 1115 355591 531942 397097
세븐럭카지노 서울강남코엑스점
[그랜드코리아레저] 050128 1011 215279 470735 609357
세븐럭카지노 서울강북힐튼점
[그랜드코리아레저] 050128 415 196215 919799 281194
부산
세븐럭카지노 부산롯데점
[그랜드코리아레저] 050128 269 85157 210276 255450
파라다이스카지노 부산
[파라다이스글로벌] 781029 301 73172 90098 228350
인천 파라다이스카지노 인천
[파라다이스세가사미] 670810 415 95157 48526 170357
강원 알펜시아카지노
[지바스] 801209 22 185 3893 68951
대구 호텔인터불고대구 카지노
[골든크라운] 790411 175 13671 69483 347337
제주
더케이제주호텔카지노
[엔에스디영상] 751015 228 17805 30734 23591
파라다이스카지노 제주그랜드
[파라다이스] 900901 243 49502 45702 27568
마제스타카지노
[마제스타] 910731 308 40196 36597 288689
로얄팔레스카지노
[건하] 901106 171 16282 18362 135318
롯데호텔제주카지노
[두성] 850411 215 36748 33461 120541
더호텔엘베가스카지노
[지앤엘] 900901 145 5618 19559 212452
겐팅제주카지노
[그랜드익스프레스코리아] 900901 192 32204 15474 80330
골든비치카지노
[골든비치] 951228 136 12713 27961 152858
16개 업체(외국인대상) 5361 1245494 2572603 3859867
강원 강원랜드카지노
[강원랜드(내국인대상) 001012 3570 1560438 3133391 1279295
17개 업체(내middot외국인대상) 8931 2805932 5705994 5139162
주 허가일 운영형태 종사원수 전용사업장 면적 2015년 6월 기준 매출액 입장객 2016년 1월 기준
자료 문화체육관광부 한국카지노관광협회 각사 HMC투자증권
２２
INDUSTRY REPORT
Ⅳ 최악의 시기는 지나간 국내 외국인 카지노
중국인 VIP 감소로 인한 타격
중국인 VIP 증감과 함께한
국내 외인 카지노
국내 외국인 전용 카지노 업체의 성장은 중국인 VIP고객 증가와 함께 하였다 중국 경제의 성
장과 중국인 부호의 증가로 인하여 중국 VIP가 증가하였고 14년부터 중국의 반 부패법이 시행된
초기에는 마카오로 향하던 중국 VIP들이 한국으로 향하여 국내 외국인 카지노는 2014년도에는
절정의 호황을 누렸었다 2015년 국내 외국인 카지노 매출액은 전년 대비 97 감소한 1조 2천억
이었으며 입장객은 전년 대비 131 감소한 257만 명이었다
반 부패법으로 인한
중국 VIP의 급감
2015년 초반까지 마카오 카지노 시장 위축의 수혜를 받던 국내 외국인 카지노 시장은 작년 하
반기부터 중국 당국의 본격적인 반 부패관련 정책 시행과 국내 외국인 카지노 업체들의 현지
VIP관련 마케터들의 체포로 인하여 상황이 급변하였다 현재까지도 체포된 마케터들은 수감 중에
있으며 모든 직접 마케터들을 현지에서 철수시키고 현재까지도 직접 마케팅을 못 하기 때문에 중
국 VIP의 회복은 어려울 전망이다
lt그림67gt 국내 외국인 전용 카지노 매출액 추이 lt그림68gt 국내 외국인 전용 카지노 입장객 추이
-20
-10
0
10
20
30
0
400
800
1200
1600
2000
05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15
카지노 매출액(좌) YoY(우)
(십억원)
-20
0
20
40
60
80
0
500
1000
1500
2000
2500
3000
05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15
카지노 입장객(좌) YoY(우)(천명)
자료 한국카지노업관광협회 HMC투자증권 자료 한국카지노업관광협회 HMC투자증권
lt그림69gt 국내 중국인 입국자 수 추이 lt그림70gt 국내 일본인 입국자 수 추이
-10
0
10
20
30
40
50
60
0
1
2
3
4
5
6
7
8
11 12 13 14 15 16F 17F
중국인 입국자(좌) YoY(우)(백만명) (YoY)
-25
-20
-15
-10
-5
0
5
10
0
1
2
3
4
5
11 12 13 14 15 16F 17F
일본인 입국자(좌) YoY(우)(백만명) (YoY)
자료 법무부 HMC투자증권 자료 법무부 HMC투자증권
２３
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
중국 인 방문객은
타 국적 고객 대비
수익기여도 높음
중국인 고객의 평균 Drop액 비중은 일본인 고객과 기타 고객을 합쳐 놓은 수치와 맞먹는 높은
비중을 차지하고 있다 파라다이스의 경우 2014년 중국인 방문객이 전체 방문객의 76를 차지했
다가 2015년도에 56로 하락했지만 여전히 절반 이상의 높은 비중을 차지하고 있으며 GKL도
중국인 방문객 비중이 50 내외를 유지하고 있다
lt그림71gt 파라다이스 중국인 VIP 추이 lt그림72gt GKL 중국인 VIP 추이
-50
-30
-10
10
30
50
0
5
10
15
20
25
30
1Q13 4Q13 3Q14 2Q15
중국인 VIP(좌) QoQ(우)(천명)
-50
-30
-10
10
30
50
0
4
8
12
16
20
1Q13 4Q13 3Q14 2Q15
중국인 VIP(좌) QoQ(우)(천명)
자료 파라다이스 HMC투자증권 자료 GKL HMC투자증권
lt그림73gt 연도별 외래객 대비 카지노 이용객 현황 lt그림74gt 파라다이스 GKL 시장 점유율 추이
15
17
19
21
23
25
0
4000
8000
12000
16000
08 09 10 11 12 13 14
외래관광객(좌)
카지노이용객(좌)
외래관광객 카지노 점유율(우)
(천명)
657
506512
490
260
398 388399
20
30
40
50
60
70
06 07 08 09 10 11 12 13 14 15
파라다이스 GKL
자료 문화체육관광부 HMC투자증권 자료 각사 HMC투자증권
lt그림75gt 파라다이스 국적별 드랍액 비중 lt그림76gt GKL 국적별 드랍액 비중
766
119 116
563
216 201
0
20
40
60
80
100
중국인 일본인 기타
14 15
523
281196
463
277 260
0
20
40
60
80
100
중국인 일본인 기타
14 15
자료 파라다이스 HMC투자증권 자료 GKL HMC투자증권
２４
INDUSTRY REPORT
중국인 방문객을
지속적으로 유치하기
위한 노력
비록 중국인 VIP가 감소했다고는 하나 Mass고객 포함하여 중국인 방문객의 유치 지속을 위한
노력은 지속되고 있다 중국인 방문객들의 편의를 위한 lsquo비자제도 개선rsquo이 시행되고 있다 복수
비자 환승관광 무비자 관련 기간 연장과 해당 공항 범위를 넓히면서 우리나라 인구와 맞먹는 중
국의 중산층(대략 5천만명 추정)을 주요 타겟으로 하고 있으며 향후 중국인 Mass 고객 증가와
복합리조트(IR)완공 시 Non-Gaming 관련 고객 유치에도 유효하게 작용할 것으로 예상된다
lt표10gt 비자제도 개선안 주요 내용
구분 내용
복수비자 발급대상 확대
(2012 8)
종전에는 의사 대학강사 연금대상자 등을 대상으로 시행하였으나 이를 의료관광객 외국투자기업 임직원 공기업 직원 등
재정능력이 확인되고 불법체류 가능성이 낮은 사람에게로 확대 시행
복수비자 유효기간 확대
(2012 8)
종전에는 최초로 복수비자를 발급할 때 1년 유효기간의 복수비자를 발급하고 복수비자를 받은 적이 있는 경우에는 3년 유효
기간의 비자를 발급하였으나 이를 개선하여 최초 발급 시 3년 유효기간의 복수비자를 복수비자 발급 경력자에게는 5년 유
효한 복수비자를 발급
비자신청 서류 간소화
(2012 8)
과거 의료관광 비자와 복수비자를 발급 받았던 사람으로서 불법체류 등 범죄경력이 없는 중국인이 재차 비자를 신청할 때에
는 신청서 이외 모든 추가 서류 면제
환승관광외국인
무사증입국 시행
(2013 5)
①인천공항을 경유하여 제 3국 또는 본국으로 가기 위해 환승하는 외국인이 환승관광프로그램에 참여시 72시간 무사증입국
허용
②인천 김해 국제공항에 도착한 외국인으로 제주도로 가려는 중국 단체관광객을 대상으로 인천공항 이용시 서울 인천 경기
지역 김해공항은 부산 울산 경남 경북지역에서 72시간 무사증입국 허용
중국인 복수비자
발급대상 확대
(2013 9)
복수비자 발급대상을 3000만원 이상 국내 콘도미니엄 회원권을 보유하고 있거나 베이징 상하이 등 거주자 기존 복수비자
소비자의 가족 중국정부가 지정한 우수대학 112곳 재학생으로 발급 대상 확대 이로 인하여 한국 방문 가능한 중국인 대상
층 약 3천만명 증가
동남아인 복수비자 발급
요건 완화 (2013 9)
기존 2년 내 4회 이상 방문시 허용하던 3년 복수비자 발급을 우리나라를 한번이라도 방문한 사람에게는 유효기간 1년의 복
수비자 2년이상 방문시 3년짜리 복수비자 발급 허용 추가로 5년의 복수비자도 허용
환승관광 무비자
입국 프로그램 확대
환승관광 무비자입국 프로그램의 대상 지역을 기존의 인천 김해 국제공항에서 양양 청주 무안 국제공항으로 확대
(20144)
환승관광 무비자입국 프로그램의 대상 지역으로 대구 국제공항 추가 지정 및 무비자 체류시간을 120시간(기존 72시간)으로
확대 (20149)
환승관광 무비자입국 프로그램 대상 지역을 김포 국제공항으로 확대 (20156)
일본 단체비자 소지한 중국인 단체관광객이 15일 이내(최대 15일) 환승 항공권을 소지한 경우 무비자 체류 허용(20157)
자료 GKL HMC투자증권
lt표11gt 주요 비자제도 개선 경과
구분 내용 효과
무비자 입국 허용 2002년 5월 제주 지역 방문자에게 무사증 입국허용
이후 대상 국가 확대로 2008년 중국인에 대해 개별입국 전면 허용
제주도 무사증 입국 허용으로
중국인 관광객 급증
(2008년 17만명 2012년 108만명
rarr2014년 286만명)
복수사증발급 대상
및 유효기간 확대
2010년 8월 복수사증발급 대상을 중산층으로 확대 최근 2년 이내에
4회 이상 또는 총 5회 이상 방문한 경우에 유효기간 3년의 복수사증
발급
5년간 중국인 관광객 356 증가
(2009년 134만명 2012년 284만명
rarr 2014년 613만명)
자료 GKL HMC투자증권
２５
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
동북아 주요 도시와의 접근성 amp 일본인 VIP와 Mass고객 선택 전략
동북아시아
주요도시와의
지리적 접근성 용이
우리나라는 동북아시아 주요 도시들과 지리적 접근성을 가지고 있다 베이징 상해 도쿄 오사
카 등과 2시간 이내에 접근이 가능하다 마카오 대비 중국 주요 도시와의 접근 시간에서도 마카오
와 싱가포르에 뒤지지 않으며 일본 주요 도시와는 훨씬 가깝기 때문에 중국 일본 카지노 관광객
유치에 유리하다
lt그림77gt 우리나라의 지리적 접근성
자료 파라다이스
lt표12gt 중국 주요 도시와 인천amp마카오와의 접근 시간 비교
인천
마카오
1시간 30분 베이징 3시간 00분
1시간 30분 장수 2시간 00분
1시간 30분 상하이 2시간 00분
1시간 30분 진양 2시간 00분
2시간 20분 푸젠 1시간 00분
3시간 00분 광동 0시간 30분
자료 파라다이스 HMC투자증권 정리
２６
INDUSTRY REPORT
다시 보는 일본인 VIP 작년 중순 이후부터 감소한 중국인 VIP는 중국 정부의 강력한 반 부패법 지속의지로 인하여 과
거 수준으로 회귀하기는 어려울 전망이다 과거 Main 고객이었던 일본인 VIP에게 다시 마케팅
비중을 높이면서 마카오와 싱가포르 대비 지리적으로 가까운 이점과 마카오 대비 VIP가 되기 쉬
운 점을 최대한 활용하며 중국인 VIP의 공백을 다소 보충할 수 있다
마카오 대비 쉬운
VIP선정 요건
마카오 카지노에서는 VIP가 되기 위해서 요구되는 1일 방문 드랍액이 최소 약 5억 정도 인데
우리나라에서는 4천만원 정도만 되면 가능하다 즉 마카오에서는 일반 우수 고객(Premium
Mass)가 우리나라에 오면 VIP 고객이 될 수 있다 VIP 고객이 되면 항공권숙박음식료비자 등
의 콤프(Complimentary) 혜택을 받을 수 있기 때문에 Mass 고객 입장에서는 우리나라 카지노
로 방문하게 되는 강력한 유인이 될 수 있다
Mass 고객 활성화 Mass 고객은 VIP 대비 Gaming의 승률이 떨어지기 때문에 카지노 업체의 홀드율(승률)이 올라
간다 또한 Mass 고객의 확대는 콤프(Comp)비용이 감소하므로 수익 측면에서 긍정적이다 GKL
의 경우 Mass 비중이 높은 서울 힐튼점(94)의 작년 4분기 홀드율은 172로서 상대적으로
Mass 비중이 적은 서울 강남점(854)의 82 보다 2배 이상 높다 Mass고객 비중의 확대는 홀
드율의 증가를 가져와 수익성 개선에 유리하다
lt그림78gt 파라다이스 일본인 VIP 추이 lt그림79gt GKL 일본인 VIP 추이
-50
-30
-10
10
30
50
0
5
10
15
20
25
1Q13 4Q13 3Q14 2Q15
일본인 VIP(좌) QoQ(우)(천명)
-50
-30
-10
10
30
50
0
4
8
12
16
20
1Q13 4Q13 3Q14 2Q15
일본인 VIP(좌) QoQ(우)(천명)
자료 파라다이스 HMC투자증권 자료 GKL HMC투자증권
lt그림80gt 파라다이스 국적별 방문객 추이 lt그림81gt GKL 국적별 방문객 추이
0
20
40
60
80
100
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
일본 중국 기타
0
20
40
60
80
100
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
일본 중국 교포 기타
자료 파라다이스 HMC투자증권 자료 GKL HMC투자증권
２７
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
복합리조트(IR)로 새로운 기회를 마련하다
세계 주요 카지노 업체는
복합리조트(IR) 진행 중
카지노 업계는 중국인 위주 VIP 중심의 기존 카지노 비즈니스로는 더 이상 과거와 같은 성장세
를 구현할 수 없다 따라서 새로운 성장동력으로 Non-Gaming 분야(호텔 레저 컨벤션 등)로의
영역 확장을 통한 IR(Integrated Resort 복합리조트)로의 변화를 진행하고 있다
lt표13gt 마카오 복합리조트 추진 현황
업체명 추가 리조트 완공 시기 비고
Wynn Wynn Palace 2016년 2분기 17백개의 호텔룸 테이블 500개amp슬롯머신 1천개 증설 호수 각종 조형물
스파ampSalon 호화 쇼핑몰amp음식점
SJM Lisboa Palace 2017년 상반기 호텔룸 2천개 테이블 7백개amp슬롯머신 1천개 증설 스탠리 호의 각종 진귀한 예술품
컨벤션 시설 등
Melco Crown City of Dream
Tower5 2017년 2분기 8백개의 호텔룸 증설
Sands China The Parisian
Macao 2016년 2분기
3천개의 호텔룸 테이블 450개amp슬롯머신 2500배개 증설 쇼핑 몰 모형 에펠탑
MICE 시설
MGM MGM Cotai 2016년 4분기 호텔룸 16백개 테이블 5백개amp슬롯머신 25백개 증설
Galaxy Phase 3amp4 2018년 상반기 호텔룸 55백개 테이블 1천개amp슬롯머신 3천개 증설
자료 각사 HMC투자증권 정리
lt그림82gt 마카오 향후 테이블amp슬롯머신 확장 계획 lt그림83gt 마카오 향후 호텔룸 확장 계획
-
05
10
15
20
25
30
35
40
Wynn SJM Melco
Crown
Sands
China
MGM Galaxy
테이블 슬롯머신
(개)
0
1
2
3
4
5
6
Wynn SJM Melco
Crown
Sands
China
MGM Galaxy
(개)
자료 각사 HMC투자증권 자료 각사 HMC투자증권
lt그림84gt 마카오 Galaxy 호텔 lt그림85gt 마카오 Sands China의 Cotai Central
자료 Galaxy Ent HMC투자증권 자료 Sands China HMC투자증권
２８
INDUSTRY REPORT
복합리조트는
Mass고객 유치에
필수사항
호텔 콘도 컨벤션 등의 Non-Gaming 시설은 가족단위 Mass 고객 확보에 필수사항이며 기
존 카지노 분야도 VIP 테이블 위주에서 Mass 테이블과 Mass 고객 대상 Slot 머신의 비중이 점차
높아질 것이다 이에 대응하여 Luxury한 숙박시설과 다양한 여가분화 시설 확보 여부가 향후
카지노 업체들의 미래를 결정할 것이다
우리나라는
영종도에
복합리조트 개발 중
우리나라도 세계적인 추세에 발 맞추고 경쟁 국가들 대비 경쟁력을 갖추기 위하여 인천공항과
가까운 영종도에 복합 리조트를 진행 중이다 총 3곳이 개발에 참여하여lsquo파라다이스-세가사미
(파라다이스시티)rsquo와lsquo리포-시저스(LOCZ)rsquo그리고 lsquo모히건 선-KCC(인스파이어)rsquo가 최근
제 3사업자로 선정되었다
lt그림86gt 영종도 카지노 리조트 위치
자료 머니투데이 HMC투자증권 정리
lt표14gt 영종도 카지노 리조트 위치
파라다이스 시티 미단시티 LOCZ 리조트 인스파이어 리조트
회사 파라다이스 그룹(한국)
세가사미 홀딩스(일본) 리포amp시저스(LOCZ) 컨소시엄 인스파이어 (모히건 선 KCC)
위치 인천국제공항 제1국제업무지구 영종도 미단시티 인천국제공항 제2국제업무지구
착공시점 2014년 11월 착공 올해 6월 착공 예정 미정
개장시기 2017년 중반 1단계 개장 예정 2018년 1단계 개장 예정 2020년 개장 예정
시설
특급호텔 컨벤션센터
국내 최대규모 외국인 카지노
K-Culture 공간 마련
미단시티 내 상업시설 고급주거단지
문화레저시설 국제학교 메디컬센터
1만5천석 규모의 슈퍼 아레나 건설
대형 테마파크등으로 내외국인 및
가족단위 관광객 유치 목표
자료 각사 언론자료 취합 HMC투자증권 정리
２９
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
리포 그룹의
사업 중단 선언
lsquo인스파이어rsquo가 제 3사업자로 선정되며 본격적인 3자 경쟁구도를 다져갔던 찰나 LOCZ 지
분의 60를 보유한 인도네시아 화교계 자본인 lsquo리포그룹rsquo이 영종도 복합리조트 사업에서 지분
매각을 통한 철수를 선언하여 LOCZ 리조트 사업이 불투명해졌다
우리나라는
영종도에
복합리조트 개발 중
우리나라도 세계적인 추세에 발 맞추고 경쟁 국가들 대비 경쟁력을 갖추기 위하여 인천공항과
가까운 영종도에 복합 리조트를 진행 중이다 총 3곳이 개발에 참여하여lsquo파라다이스-세가사미
(파라다이스시티)rsquo와lsquo리포-시저스(LOCZ)rsquo그리고 lsquo모히건 선-KCC(인스파이어)rsquo가 최근
제 3사업자로 선정되었다
lt그림87gt 파라다이스 시티 조감도 lt그림88gt LOCZ 리조트 조감도
자료 파라다이스 HMC투자증권 자료 인천경제자유구역청 HMC투자증권
lt그림89gt 인스파이어 리조트 조감도 lt그림90gt 인천국제공항 제 2여객 터미널 조감도
자료 인스파이어 HMC투자증권 자료 인천국제공항공사 HMC투자증권
lt표15gt 인천국제공항 제 2여객 터미널
12단계 공사(현재) 3단계 공사(증설) 공사 후 전체규모
부지면적 2219만msup2 141만msup2 2270만msup2
여객터미널 49만msup2 35만msup2 84만msup2
계류장(항공기 대는 곳) 144개 86개 230개
활주로 3개 신설 없음 3개
연간 여객 처리능력 4400만 명 1800만 명 6200만 명
연간 화물 처리능력 450만 t 130만 t 580만 t
사업비 8조 7241억원(1992~2008년) 4조 386억원(2010~2017년)
자료 인천국제공항공사 HMC투자증권 정리
３０
INDUSTRY REPORT
영종도 Paradise City
파라다이스의
미래가 걸린
Paradise City
국내 외국인 카지노 업계도 변화하는 현실에 맞춰서 파라다이스 그룹은 미국 라스베가스 카지
노들의 대형 리조트화 추세에 맞추어 마카오amp싱가포르 등의 대규모 IR투자에 대응하여 인천 영
종도에lsquoParadise Cityrsquo를 추진 중이다 기존 중국인 VIP 위주의 카지노 성장 한계를 극복하고
Mass 고객 확대를 통한 수익률 증대와 다변화를 추구하고 기존 고객 유지 및 증가하는 관광객
수요에도 부응하기 위한 전략이다
총 투자규모 13조원의
복합리조트(IR)
Paradise City는 파라다이스 그룹과 일본 Sega Sammy Holdings가 5545의 비율로 총 13조
원의 비용을 투자하여 2014년 말부터 기공식을 하고 공사를 진행하고 있다 2017년 상반기까지
1-1단계 오픈이 목표이며 현재까지의 1-1단계 공사진행률은 40이고 2017년 말까지 1-2단계
를 완료하여 Grand Open을 하는 것이 최종 목표이다
VIP비중을 줄이고
Mass비중 확대 기대
인천국제공항 인근에 위치하여 동북아 주요 도시에서 비행기로 4시간 이내의 뛰어난 지리적 접
근성과 인접 인구 14억의 훌륭한 잠재시장을 가지고 있다 Paradise City는 322642msup2의 대지
에 특 1급 호텔amp외국인 전용 카지노 쇼핑시설 등의 레저시설도 제공하며 서울을 비롯한 수도권
과의 연결 측면도 우수하여 국내외 Mass 고객의 증대가 예상된다 현재 카지노에서 Mass가 수익
에서 차지하는 비중이 10 내외였지만 복합리조트가 본격적으로 가동되면 Mass의 수익기여비
중이 최대 30대까지 증가할 수 있을 것이다
복합리조트의
장단점
Paradise City가 본격적으로 가동되면 Mass비중 확대로 인한 홀드율의 증가로 수익성 개선이
기대되며(VIP대비 3배 가까운 수익률) VIP 감소로 콤프(Comp)비용 감소로 매출원가의 하락이
예상된다 또한 Paradise City는 자가 운영이라 콤프에서 60 이상의 비중을 차지하는 호텔료의
감소가 기대되며 국내 최초로 오픈되는 IR이라서 시장선점 효과도 기대된다
그러나 예정대로 영종도 IR이 진행된다면 2곳(LOCZ 인스파이어)의 인접 경쟁자가 생기며
마카오 싱가포르 등의 동남아시아 경쟁자들과도 경쟁을 해야 한다 또한 2017년 오픈 이후에도
초기 마케팅 비용의 집행과 국내 첫 IR이라는 점을 감안하여 갖가지 시행착오도 뒤따를 우려가
있고 대외적인 악재(예 경기불황)가 겹칠 경우 대규모 초기 비용으로 인한 부담감이 뒤따른다
마지막으로 Paradise City 외인 카지노 개장은 기존의 서울 워커힐 사업장 고객을 감소시키는 요
인으로 작용할 가능성이 높다
lt표16gt Paradise City 내용
분류 특징
Main Hotel 711개의 호텔룸 (풀 빌라 포함)
Casino 테이블 160개 슬롯머신 350개 전자테이블게임 388개
Plaza 실내 테마파크 아트갤러리 대형미디어아트 쇼핑몰 패밀리 엔터
Public Spa 총 10075msup2의 시설과 FampB등의 부대시설
Boutique Hotel 다양한 문화 콘텐츠와 오브제가 포함된 103개의 호텔룸
자료 파라다이스 HMC투자증권 정리
３１
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
현재주가 (46)
상승여력
41100원
192
시가총액
발행주식수
자본금액면가
8793십억원
213941천주
107십억원500원
52주 최고가최저가 45250원35000원
일평균 거래대금 (60일) 13십억원
외국인지분율
주요주주
2886
한국광해관리공단 3627
주가상승률
절대주가()
상대주가(p)
1M
16
12
3M
63
46
6M
-33
-25
K-IFRS 연결 기준
(단위 원) EPS(16F) EPS(17F) TP
Befor13 - - -
After 2371 2655 49000
Consensus 2349 2597 49600
Cons 차이 10 22 -12
최근 12개월 주가수익률
0
20
40
60
80
100
120
140
1504 1506 1508 1510 1512 1602 1604
강원랜드
KOSPI
자료 WiseFn HMC투자증권
강원랜드(035250) BUY TP 49000원
여행카지노스몰캡 Analyst 유성만 02) 3787-2574 airriohmcibcom
견조한 성장과 복합리조트로의 변화
요약 실적 및 Valuation 구분 매출액 영업이익 순이익 EBITDA EPS 증감율 PER PBR EVEBITDA ROE 배당수익률
(십억원) (십억원) (십억원) (십억원) (원) () (배) (배) (배) () ()
2014 1497 513 359 589 1680 208 181 24 88 138 28
2015 1634 595 442 670 2064 229 186 27 97 155 26
2016F 1776 664 507 741 2371 149 174 27 93 161 29
2017F 1914 738 568 821 2655 120 155 24 81 164 33
2018F 2103 831 643 918 3007 133 137 22 68 169 37
K-IFRS 연결 기준
1) 투자포인트 및 결론
- 강원랜드에 대하여 투자의견 매수 목표주가 49000원으로 커버리지 개시함
- 국내 유일의 내국인 출입 카지노로서 외인 카지노 대비 중국인 VIP관련 이슈와 무관
- 전체 고객의 80이상이 Mass고객이라는 훌륭한 고객구조
- 호텔 콘도 골프장 스키장 컨벤션 등 복합리조트(IR)시설 이미 보유
- 워터파크 완공시 4계절 테마파크로 발돋음하여 방문객 증가 예상
- 제 2 영동고속도로 개통 및 평창동계올림픽 등 장기적으로 다양한 호재
2) 주요이슈 및 실적전망
- 1분기 예상 매출액은 4544억 영업이익은 1744억원으로 전년대비 각각 68 29의
안정적인 성장세 예상 방문객은 81만명 전망
- 올해 예상 매출액과 영업이익은 전년대비 각각 87 115 증가한 178조원amp6641억원
전망 카지노 부문의 견실한 성장세가 견조한 실적 상승을 이끌고 어려운 카지노 환경속
에서 외인 카지노 대비 양호한 성장세 지속
- 높은 Mass고객 비중으로 20 이상의 높은 홀드율은 수익성 향상의 주된 요인
- 최근 논의된 레저세 부과 관련 이슈는 반영시에 페광발전기금의 감소로 이어져서 실현
가능성이 높지 않으나 평창동계올림픽까지 이슈화 될 것
3) 주가전망 및 Valuation
- 작년 초 대비 주가는 356 상승하여 타 카지노주 대비 뛰어한 수익률 시현
- 최근 총선을 맞이하여 여당의 lsquo레저세rsquo부과 이슈로 단기적으로 주가가 하락하였으나 실현
가능성이 많지 않으며 실적의 성장세 지속으로 주가는 우상향 기대
- 목표주가 49000원은 Target PE 205배에 16F EPS 2371원을 적용하여 산출함 Target PE
은 마카오 카지노주 12M FWD 평균 PE대비 강원랜드의 직전 5년간 할인률 144 적용
Company Note 2016 04 07
COVERAGE INTIATION
３２
INDUSTRY REPORT
16F EPS 2371원
Target PE multiple 205배
적용한 강원랜드
목표주가 49000원
강원랜드의 목표주가를 49000원으로 제시하며 투자의견 BUY를 제시한다 강원랜드 가치평
가에 있어서 PE Valuation방식을 사용하였다 강원랜드의 16F EPS 2371원에 Target PE
multiple은 마카오 카지노주 12M PE 평균값 240배에 할인율 144를 적용하여 산출하였다
주당 적정가격은 49000원으로 산출된다 동사는 국내 유일의 내국인 출입 카지노로서 카지노
본업에서도 꾸준한 성장세가 예상되고 호텔 콘도 스키장 골프장 등의 복합리조트(IR)시설이 갖
춰져 있으며 2018년에 워터파크 완공과 평창 동계올림픽이 개최되면서 방문객의 증가와 더불어
실적 향상이 예상된다 목표주가는 현재 주가 대비 192의 상승여력이 있으며 목표주가는
2016년 예상 BPS 32배 2017년 예상 BPS 29배 수준이다
lt표1gt 강원랜드 PE Valuation
항목 추정치 비고
2016년 연결 순이익(십억원) 5073
주당순이익(원) 2371 16F EPS
Target PE(배) 205 마카오 카지노주 12 M FWD PE평균값에 144 할인값
적정주가(원) 48717
목표주가(원) 49000
현재주가(원) 41100
상승여력() 192
자료 강원랜드 Bloomberg HMC투자증권
lt표2gt 마카오 카지노주 12M FWD PE
Galaxy MGM
China Wynn SJM
Sands
China Melco Crown 평균값
12M Forward PE 213 188 219 154 226 441 240
자료 Bloomberg HMC투자증권
lt표3gt 강원랜드의 마카오 카지노주 대비 직전 5년간(2011년~2015년) 평균 PE 할인률
강원랜드 파라다이스 GKL 마카오 카지노주
직전 5개년 평균 PE 180 219 163 210
차이 -144 42 -221
주 마카오 카지노주(MGM Galaxy Wynn SJM Sands China Melco Crown)
자료 각사 Bloomberg HMC투자증권
３３
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
국내 유일의
내국인 출입 카지노
강원랜드는 폐광지역 경제 발전과 관광산업 육성을 위하여 설립된 국내 유일의 내국인 출입가
능 카지노로서 외인 카지노인 파라다이스 GKL과는 달리 중국인 VIP 감소에 따른 영향이 없다
또한 Mass고객의 비중이 높다는 점과 마카오 싱가포르와 같은 복합리조트(IR)이 이미 갖춰져
있다는 점이다 위의 2가지 장점을 가지고 강원랜드는 꾸준한 성장이 가능하다
lt그림1gt 강원랜드 방문자 증가율 lt그림2gt 강원랜드 전체 드랍액과 홀드율 추이
-6
-4
-2
0
2
4
6
8
10
0
200
400
600
800
1000
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
방문자 (좌)
증가율 (우)
(천명)
18
20
22
24
26
28
30
0
400
800
1200
1600
2000
2400
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
Drop(좌)
홀드율(우)
(십억원)
자료 강원랜드 HMC투자증권 자료 강원랜드 HMC투자증권
lt그림3gt 강원랜드 테이블 드랍액amp홀드율 추이 lt그림4gt 강원랜드 머신 드랍액amp홀드율 추이
12
14
16
18
20
22
24
0
200
400
600
800
1000
1200
1400
1600
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
Drop (좌) 홀드율 (우)(십억원)
-9
1
11
21
31
41
0
100
200
300
400
500
600
700
800
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
Drop (좌) 홀드율 (우)(십억원)
자료 강원랜드 HMC투자증권 자료 강원랜드 HMC투자증권
lt그림5gt 강원랜드 고객별 매출액 구성 비중 lt그림6gt 강원랜드 1인당 드랍액(테이블+머신)
0
20
40
60
80
100
1Q10 4Q10 3Q11 2Q12 1Q13 4Q13 3Q14 2Q15
머신게임 Mass VIP
000
050
100
150
200
250
300
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
(백만원)
자료 강원랜드 HMC투자증권 자료 강원랜드 HMC투자증권
３４
INDUSTRY REPORT
매출비중 카지노 95
Non-gaming 5
강원랜드는 2015년도 4분기 기준 카지노 매출이 전체의 953를 차지하며 비(非) 카지노 매
출이 47를 차지한다 호텔amp테마마크 매출비중이 17 골프장이 02 스키+콘도가 27를
차지했다
높은 Mass 비중amp
복합리조트 보유amp
워터파크 공사 중
전체 고객 중 80 이상의 높은 Mass 비중을 홀드율을 높이면서 수익성을 개선시키는데 매우
유리하며 Non-Gaming 기반(스키장 골프 호텔 컨벤션 등)을 이미 갖추었고 2017년말에 워
터파크가 부분 개장하며 2018년도 중순에는 완전 개장한다 총 투자비용 1700여 억원을 투입한
워터파크 완공시에 스키장 골프장과 더불어 4계절 테마파크로 Level-up 되며 평창 동계올림픽
을 앞두고 본격적인 방문객 증가가 예상된다
lt그림7gt 강원랜드 사업부별 매출액 비중(15년 4분기) lt그림8gt 강원랜드 카지노 매출액amp매출총이익률 추이
카지노
953
호텔amp테마파크
17
골프장
02스키+콘도
27
40
45
50
55
60
65
70
0
100
200
300
400
500
600
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
매출액 (좌)
매출총이익률 (우)
(십억원)
자료 강원랜드 HMC투자증권 자료 강원랜드 HMC투자증권
lt그림9gt 강원랜드 워터파크 조감도
자료 강원랜드
３５
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
2016년 예상
매출액 1조 7764억원
영업이익 6641억원 전망
올해 예상 매출액은 1조 7764억원 영업이익은 6641억원으로 전년 대비 각각 87 115
상승할 것으로 보인다 주 요인은 본업인 방문자 증가와 양호한 홀드율 유지에 따른 매출액과 이
익의 증가에 기인할 것으로 예상한다 1분기 예상 매출액은 4544억원 영업이익은 1744억원으
로서 전년 대비 각각 68 29 성장하며 견실한 성장세를 이어나갈 것으로 전망한다
lt그림10gt 강원랜드 PE Band lt그림11gt 강원랜드 PB Band
0
20000
40000
60000
80000
1012 1112 1212 1312 1412 1512 1612
주가 30x 25x
20x 15x 10x
(원)
0
20000
40000
60000
80000
1012 1112 1212 1312 1412 1512 1612
주가 5x 4x
3x 2x 1x
(원)
자료 강원랜드 HMC투자증권 자료 강원랜드 HMC투자증권
lt표4gt 강원랜드 실적추이 및 전망 (단위 십억원 천명)
1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16F 2Q16F 3Q16F 4Q16F 1Q17F 2Q17F 3Q17F 4Q17F 2015 2016F 2017F
방문자수 8009 7232 8515 7578 8089 7521 8771 7805 8413 7822 9297 8273 31334 32186 33805
증가율() 75 40 22 00 10 40 30 0 40 40 60 60 34 27 50
Drop액 17035 16366 17331 16660 18050 16811 19637 17504 19024 17718 21095 18804 67392 72002 76642
증가율() 146 73 46 71 60 27 133 51 54 54 74 74 83 68 64
매출액 4254 3889 4135 4059 4544 4057 4821 4342 4840 4333 5243 4727 16337 17764 19143
증가율() 140 93 50 86 68 43 166 70 65 68 88 89 92 87 78
Casino 3957 3787 3950 3867 4234 3949 4630 4138 4517 4220 5041 4509 15561 16951 18287
Non-Casino 297 102 185 192 310 108 190 204 323 113 202 218 776 813 856
영업이익 1694 1479 1579 1202 1744 1544 1947 1406 1911 1691 2177 1599 5954 6641 7377
증가율() 231 197 189 08 29 44 233 170 96 95 118 137 160 115 111
OPM() 398 380 382 296 384 381 404 324 395 390 415 338 364 374 385
당기순이익 1323 973 1190 930 1358 1076 1535 1104 1504 1204 1720 1252 4416 5073 5680
증가율() 249 -32 128 963 26 105 290 188 107 119 120 134 229 149 120
NPM() 311 250 288 229 299 265 318 254 311 278 328 265 270 286 297
자료 강원랜드 HMC투자증권
３６
INDUSTRY REPORT
(단위 십억원) (단위 십억원)
포괄손익계산서 2014 2015 2016F 2017F 2018F 재무상태표 2014 2015 2016F 2017F 2018F
매출액 1497 1634 1776 1914 2103 유동자산 1372 1750 1995 2249 2600
증가율 () 99 92 87 78 99 현금성자산 102 106 315 420 559
매출원가 722 760 815 854 901 단기투자자산 1226 1600 1632 1776 1983
매출원가율 () 483 465 459 446 428 매출채권 5 5 5 6 6
매출총이익 774 874 962 1060 1203 재고자산 1 2 1 2 2
매출이익률 () 517 535 541 554 572 기타유동자산 38 39 41 45 50
증가율 () 219 129 100 103 134 비유동자산 2003 1940 2053 2189 2302
판매관리비 261 279 297 323 372 유형자산 1388 1354 1438 1536 1593
판관비율 () 174 171 167 169 177 무형자산 3 3 2 1 1
EBITDA 589 670 741 821 918 투자자산 435 411 440 479 535
EBITDA 이익률 () 393 410 417 429 437 기타비유동자산 177 173 173 173 173
증가율 () 267 137 107 107 119 기타금융업자산 0 0 0 0 0
영업이익 513 595 664 738 831 자산총계 3375 3691 4048 4438 4902
영업이익률 () 343 364 374 385 395 유동부채 625 665 711 774 864
증가율 () 322 160 115 111 126 단기차입금 0 0 0 0 0
영업외손익 3 -2 11 16 22 매입채무 3 4 4 4 5
금융수익 45 43 42 48 54 유동성장기부채 0 0 0 0 0
금융비용 0 0 0 0 0 기타유동부채 621 661 707 770 859
기타영업외손익 -42 -44 -32 -32 -32 비유동부채 45 28 30 33 37
종속관계기업관련손익 -20 0 0 0 0 사채 0 0 0 0 0
세전계속사업이익 496 594 675 753 853 장기차입금 0 0 0 0 0
세전계속사업이익률 331 364 380 394 405 장기금융부채 (리스포함) 0 0 0 0 0
증가율 () 259 198 136 116 132 기타비유동부채 45 28 30 33 37
법인세비용 137 152 168 185 209 기타금융업부채 0 0 0 0 0
계속사업이익 359 442 507 568 643 부채총계 670 693 741 807 901
중단사업이익 0 0 0 0 0 지배주주지분 2705 2997 3306 3631 4001
당기순이익 359 442 507 568 643 자본금 107 107 107 107 107
당기순이익률 () 240 270 286 297 306 자본잉여금 129 129 129 129 129
증가율 () 208 229 149 120 133 자본조정 등 -174 -174 -174 -174 -174
지배주주지분 순이익 359 442 507 568 643 기타포괄이익누계액 1 0 0 0 0
비지배주주지분 순이익 0 0 0 0 0 이익잉여금 2642 2935 3244 3568 3939
기타포괄이익 -24 23 0 0 0 비지배주주지분 0 0 0 0 0
총포괄이익 336 465 507 568 643 자본총계 2705 2998 3306 3631 4002
(단위 십억원) (단위 원배)
현금흐름표 2014 2015 2016F 2017F 2018F 주요투자지표 2014 2015 2016F 2017F 2018F
영업활동으로인한현금흐름 510 575 630 712 818 EPS(당기순이익 기준) 1680 2064 2371 2655 3007
당기순이익 359 442 507 568 643 EPS(지배순이익 기준) 1680 2064 2371 2655 3007
유형자산 상각비 74 74 76 82 87 BPS(자본총계 기준) 12645 14012 15455 16971 18704
무형자산 상각비 1 1 1 1 0 BPS(지배지분 기준) 12644 14011 15454 16970 18703
외환손익 0 0 0 0 0 DPS 850 980 1201 1345 1523
운전자본의 감소(증가) 26 22 46 61 88 PER(당기순이익 기준) 181 186 174 155 137
기타 50 37 0 0 0 PER(지배순이익 기준) 181 186 174 155 137
투자활동으로인한현금흐름 -427 -399 -222 -364 -407 PBR(자본총계 기준) 24 27 27 24 22
투자자산의 감소(증가) 29 25 -29 -39 -56 PBR(지배지분 기준) 24 27 27 24 22
유형자산의 감소 0 0 0 0 0 EVEBITDA(Reported) 88 97 93 81 68
유형자산의 증가(CAPEX) -80 -40 -161 -180 -145 배당수익률 28 26 29 33 37
기타 -377 -383 -32 -145 -206 성장성 ()
재무활동으로인한현금흐름 -148 -172 -199 -244 -273 EPS(당기순이익 기준) 208 229 149 120 133
장기차입금의 증가(감소) 0 0 0 0 0 EPS(지배순이익 기준) 208 229 149 120 133
사채의증가(감소) 0 0 0 0 0 수익성 ()
자본의 증가 0 0 0 0 0 ROE(당기순이익 기준) 138 155 161 164 169
배당금 -148 -172 -199 -244 -273 ROE(지배순이익 기준) 138 155 161 164 169
기타 0 0 0 0 0 ROA 111 125 131 134 138
기타현금흐름 0 0 0 0 0 안정성 ()
현금의증가(감소) -65 4 209 105 139 부채비율 248 231 224 222 225
기초현금 167 102 106 315 420 순차입금비율 -491 -569 -589 -605 -635
기말현금 102 106 315 420 559 이자보상배율 20737 26238 21814 23472 26724
K-IFRS 연결 기준
３７
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
파라다이스(034230) BUY TP 20000원
여행카지노스몰캡 Analyst 유성만 02) 3787-2574 airriohmcibcom
긴 안목으로 Paradise City를 보자 현재주가 (46)
상승여력
15450원
294
시가총액
발행주식수
자본금액면가
1405십억원
90943천주
47십억원500원
52주 최고가최저가 32300원13750원
일평균 거래대금 (60일) 13십억원
외국인지분율
주요주주
773
파라다이스글로벌
외 11인 4671
주가상승률
절대주가()
상대주가(p)
1M
-39
-70
3M
-128
-143
6M
-377
-381
K-IFRS 연결 기준
(단위 원) EPS(16F) EPS(17F) TP
Before - - -
After 786 1005 20000
Consensus 814 916 20600
Cons 차이 -35 97 -29
최근 12개월 주가수익률
0
20
40
60
80
100
120
140
160
1504 1507 1510 1601 1604
파라다이스
KOSDAQ
자료 WiseFn HMC투자증권
요약 실적 및 Valuation 구분 매출액 영업이익 순이익 EBITDA EPS 증감율 PER PBR EVEBITDA ROE 배당수익률
(십억원) (십억원) (십억원) (십억원) (원) () (배) (배) (배) () ()
2014 676 79 96 101 1060 -48 223 21 173 111 25
2015 615 58 65 86 717 -323 246 16 193 64 21
2016F 696 94 71 152 786 96 186 12 110 69 31
2017F 762 121 91 202 1005 278 145 12 84 84 38
2018F 817 132 100 223 1102 97 132 11 76 88 38
K-IFRS 연결 기준
1) 투자포인트 및 결론
- 파라다이스에 대하여 투자의견 매수 목표주가 20000원으로 커버리지 개시함
- 워커힐 제주 그랜드 인천 부산 제주 롯데에서 외국인 카지노 운영amp시장 MS 51
- 부산 파라다이스 호텔amp도고스파 등 비 카지노 사업도 영위
- 매출 비중은 카지노 88 비(非)카지노 12 차지
- 인천 영종도에 복합리조트(IR)인 Paradise City 진행 중이며 새로운 성장동력원 기대
2) 주요이슈 및 실적전망
- 올해 1분기 매출액은 전년대비 각각 45 증가한 1674억 영업이익은 32 감소한 233
억을 기록할 것으로 전망되며 매출액기준 전년도 대비 성장세로 전환했다는 점에 의미가
있으며 2분기부터 본격적인 수익성 개선 기대
- 2016년 연결기준 매출액은 6957억원 영업이익 935억으로 전년동기대비 각각 131
604 증가할 것으로 예상되며 작년 대비 기저효과와 중국인 VIP감소로 비용절감으로
인한 매출원가 개선과 중국인 외 기타 VIP 및 Mass고객 수익 확대
- 작년 3분기부터 통합된 부산 카지노의 반영 결과가 올해부터는 본격적으로 나타날 것으
로 전망 제주 롯데 카지노는 2018년 하반기에나 통합 가능
- 마카오 시장이 올해 초부터 턴 어라운드 기미를 보이면서 외인 카지노 시장에도 청신호
- 영종도 복합리조트는 경쟁자인 LOCZ의 철수 우려 등 다양한 전망이 혼재하지만 장기적
관점에서는 Non-Gaming분야 개발을 통한 성장스토리에 주목
3) 주가전망 및 Valuation
- 작년 초 대비 주가는 338 하락하였으나 최근에는 하향 안정화 추세
- 내년도 영종도 Paradise City가 영업개시 이후에 내외국인 Mass고객 증대로 인한 외형성
장 및 수익성 증대가 기대됨
- 목표주가 2만원은 Target PE 25배에 16F EPS 786원을 적용하여 산출함 Target PE은 마
카오 카지노주 12M FWD 평균 PE대비 파라다이스의 직전 5년간 할증률 42 적용
Company Note 2016 04 07
COVERAGE INTIATION
３８
INDUSTRY REPORT
16F EPS 786원
Target PE multiple 250배
적용한 파라다이스
목표주가 20000원
파라다이스의 목표주가를 20000원으로 제시하며 투자의견 BUY를 제시한다 파라다이스 가치
평가에 있어서 PE Valuation방식을 사용하였다 파라다이스의 16F EPS 786원에 Target PE
multiple은 마카오 카지노주 12M FWD PE에 42를 할증한 250배를 적용하여 산출하였다
파라다이스는 지난 5년간(2011년~2015년) 마카오 카지노주 대비 PE 를 42 할증 받았기 때문
이다 주당 적정주가는 20000원으로 산출된다 인천 영종도의 Paradise City를 통해 복합리조
트(IR)로서의 변화를 꾀하고 있다
lt표1gt 파라다이스 PE Valuation
항목 추정치 비고
2016년 연결 순이익(십억원) 753
주당순이익(원) 786 16F EPS
적정 PE(배) 250 마카오 카지노주 12 M FWD PE평균값에 42 할증값
적정주가(원) 19661
목표주가(원) 20000
현재주가(원) 15450
상승여력() 294
자료 파라다이스 Bloomberg HMC투자증권
lt표2gt 마카오 카지노주 12M FWD PE
Galaxy MGM
China Wynn SJM
Sands
China Melco Crown 평균값
12M Forward PE 213 188 219 154 226 441 240
자료 Bloomberg HMC투자증권
lt표3gt 파라다이스의 마카오 카지노주 대비 직전 5년간(2011년~2015년) 평균 PE 할인률
강원랜드 파라다이스 GKL 마카오 카지노주
직전 5개년 평균 PE 180 219 163 210
차이 -144 42 -221
주 마카오 카지노주(MGM Galaxy Wynn SJM Sands China Melco Crown)
자료 각사 Bloomberg HMC투자증권
３９
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
전국 5곳에
외국인 카지노 운영
매출비중은 88
파라다이스는 서울 워커힐 제주 그랜드 호텔 인천 부산 제주 롯데의 총5군데의 외국인 출입
카지노를 운영 중이며 외인 카지노 업계 1위의 MS 511를 차지하고 있다 제주 롯데를 제외한
4곳이 연결실적에 포함되고 제주 롯데를 제외하면 MS는 488이다 워커힐 카지노가 전체 카
지노 매출의 60 이상을 차지하며 작년 3분기부터 부산 카지노의 연결 편입으로 외형성장이 진
행되고 있다 제주 롯데는 2018년 하반기 이후에나 연결 편입이 가능할 전망이다
중국인 VIP 회복세와
기타 VIP로 타개 노력
중국인 VIP 감소로 작년 한해 실적과 주가가 큰 폭의 하락세를 보였지만 올해는 중국인 감소
세가 완만해지고 과거의 주 고객이었던 일본인 VIP를 비롯한 기타 VIP 및 Mass고객 증대를 통
한 수익 다변화로 현재의 위기를 타개하려고 노력하고 있다 올해 1분기 중국인 VIP 수치는 전년
동기대비 31증 증가세를 보였으며 작년 4분기에 이어서 점진적인 중국인 VIP 안정세가 지속
되고 있다
lt그림1gt 파라다이스 매출액과 영업이익 추이 lt그림2gt 파라다이스 드랍액과 홀드율 추이
-10
-5
0
5
10
15
20
25
30
-50
0
50
100
150
200
250
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
매출액(좌)
영업이익(좌)
영업이익률(우)
(십억원)
9
10
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14
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0
200
400
600
800
1000
1200
1400
1600
1Q13 4Q13 3Q14 2Q15 1Q16F 4Q16F 3Q17F
Drop액(좌)
홀드율(우)
(십억원)
자료 파라다이스 HMC투자증권 자료 파라다이스 HMC투자증권
lt그림3gt 파라다이스 중국인 VIP추이 lt그림4gt 파라다이스 일본인 VIP추이
-50
-30
-10
10
30
50
0
5
10
15
20
25
30
1Q13 4Q13 3Q14 2Q15 1Q16
중국인 VIP(좌) QoQ(우)(천명)
-50
-30
-10
10
30
50
0
5
10
15
20
25
1Q13 4Q13 3Q14 2Q15 1Q16
일본인 VIP(좌) QoQ(우)(천명)
자료 파라다이스 HMC투자증권 자료 파라다이스 HMC투자증권
４０
INDUSTRY REPORT
lt그림5gt 파라다이스 카지노 매출 추이 lt그림6gt 파라다이스 1인당 드랍액 추이
-30
-20
-10
0
10
20
30
40
50
60
0
50
100
150
200
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
카지노 매출액(좌)
YoY(우)
(십억원)
-40
-20
0
20
40
60
80
100
0
2
4
6
8
10
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
인당Drop액(좌)
YoY(우)
(백만원)
자료 파라다이스 HMC투자증권 자료 파라다이스 HMC투자증권
부산 파라다이스 호텔amp
도고스파 등 운영
Non-Casino 비중은 12
파라다이스의 Non-Casino 매출 비중은 12를 차지한다 그 중에서 부산과 인천의 파라다이
스 호텔과 도고스파 관련 매출이 대부분을 차지한다 호텔amp스파 부문은 향후에도 꾸준히 전체 매
출의 10대의 비중을 차지할 것으로 예상되며 부산과 인천의 파라다이스 호텔은 부산amp인천 카
지노의 고객증대에도 기여할 전망이다
lt그림7gt 파라다이스 호텔amp스파 매출 추이 lt그림8gt 파라다이스 국가별 방문객 비중
9
11
13
15
17
19
0
5
10
15
20
25
30
35
1Q13 4Q13 3Q14 2Q15 1Q16F 4Q16F 3Q17F
SpaampHotel 매출액(좌)
매출비중(우)
(십억원)
0
20
40
60
80
100
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
일본 중국 기타
자료 파라다이스 HMC투자증권 자료 파라다이스 HMC투자증권
lt그림9gt 부산 파라다이스 호텔 lt그림10gt 파라다이스 도고스파
자료 파라다이스 HMC투자증권 자료 파라다이스 HMC투자증권
４１
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
2016년도 예상
매출액 6957억원
영업이익 935억원
파라다이스는 작년도 기저효과가 올해 본격적으로 나타나면서 예상 매출액 6957억원 영업
이익 935억을 기록하여 전년대비 각각 131와 604 상승할 것으로 예상된다 특히 중국
인 VIP 감소에 따른 Comp비용 감소로 인한 매출원가 하락으로 영업이익의 개선세가 뚜렷할
전망이다
lt그림11gt 파라다이스 PE Band lt그림12gt 파라다이스 PB Band
0
10000
20000
30000
40000
50000
60000
1112 1212 1312 1412 1512 1612
주가 35x 30x
25x 20x 15x
(원)
0
10000
20000
30000
40000
50000
60000
70000
1112 1212 1312 1412 1512 1612
주가 5x 4x
3x 2x 1x
(원)
자료 파라다이스 HMC투자증권 자료 파라다이스 HMC투자증권
lt표4gt 파라다이스 실적 전망 (단위 십억원 천명)
1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16F 2Q16F 3Q16F 4Q16F 1Q17F 2Q17F 3Q17F 4Q17F 2015 2016F 2017F
매출액 1514 1430 1428 1782 1581 1783 1778 1815 1851 1903 1951 1949 6154 7003 7654
증가율() -112 -171 -173 -06 45 247 246 18 106 100 91 77
138 93
Casino 1312 1227 1175 1568 1372 1572 1516 1593 1636 1687 1681 1720 5282 6099 6725
워커힐 909 829 769 1048 835 766 666 781 714 645 548 635 3556 3048 2542
제주
그랜드 163 157 95 80 128 114 77 82 106 95 67 72 495 402 339
인천 262 254 143 293 211 219 181 198 180 189 157 160 952 810 686
부산 173 220 176 163 201 171 181 216 207 170 196 236 732 770 809
Non-
Casino 202 203 253 214 209 211 262 222 215 217 269 228 872 904 929
영업이익 226 132 115 110 219 205 238 273 295 270 317 335 583 944 1217
증가율() -293 -552 -605 흑전 -32 550 1076 1481 264 362 324 229
618 290
OPM() 149 93 80 62 138 115 134 151 159 142 163 172 95 135 159
당기순이익 405 126 123 64 178 167 191 217 233 215 252 267 719 759 967
증가율() -205 -471 -521 203 -560 317 556 2366 231 331 312 233
56 274
NPM() 268 88 86 36 113 93 107 120 126 113 129 137 117 108 126
자료 파라다이스 HMC투자증권
４２
INDUSTRY REPORT
(단위 십억원) (단위 십억원)
포괄손익계산서 2014 2015 2016F 2017F 2018F 재무상태표 2014 2015 2016F 2017F 2018F
매출액 676 615 700 765 821 유동자산 705 698 717 810 854
증가율 () 88 -90 138 93 73 현금성자산 332 339 352 417 434
매출원가 532 493 533 563 602 단기투자자산 312 320 325 350 375
매출원가율 () 787 801 761 736 733 매출채권 34 24 25 27 29
매출총이익 144 123 168 202 219 재고자산 3 3 3 3 3
매출이익률 () 213 199 239 264 267 기타유동자산 25 12 13 13 14
증가율 () -178 -149 368 204 85 비유동자산 897 1296 1645 1731 1806
판매관리비 65 64 73 80 86 유형자산 550 831 1179 1265 1341
판관비율 () 96 104 105 105 105 무형자산 186 280 280 276 272
EBITDA 101 86 153 203 223 투자자산 39 50 51 55 58
EBITDA 이익률 () 150 140 219 265 272 기타비유동자산 122 135 135 135 135
증가율 () -323 -154 783 323 102 기타금융업자산 0 0 0 0 0
영업이익 79 58 94 122 133 자산총계 1602 1994 2362 2541 2661
영업이익률 () 117 95 135 159 162 유동부채 335 240 243 258 273
증가율 () -402 -262 618 290 93 단기차입금 45 36 36 36 36
영업외손익 40 22 7 7 8 매입채무 2 2 2 2 2
금융수익 12 12 11 12 13 유동성장기부채 13 10 10 10 10
금융비용 3 3 7 10 11 기타유동부채 276 192 195 210 224
기타영업외손익 31 13 3 5 6 비유동부채 89 468 789 894 940
종속관계기업관련손익 0 -1 0 0 0 사채 0 0 0 0 0
세전계속사업이익 119 79 101 129 141 장기차입금 23 395 715 815 855
세전계속사업이익률 176 129 145 168 172 장기금융부채 (리스포함) 0 2 2 2 2
증가율 () -160 -335 279 274 98 기타비유동부채 66 71 72 78 83
법인세비용 14 24 25 32 35 기타금융업부채 0 0 0 0 0
계속사업이익 105 55 76 97 106 부채총계 424 707 1032 1152 1213
중단사업이익 04 165 0 0 0 지배주주지분 1010 1023 1063 1116 1170
당기순이익 106 72 76 97 106 자본금 47 47 47 47 47
당기순이익률 () 157 117 108 126 129 자본잉여금 295 295 295 295 295
증가율 () -18 -321 57 274 98 자본조정 등 -17 -26 -26 -26 -26
지배주주지분 순이익 96 65 72 92 101 기타포괄이익누계액 -1 1 1 1 1
비지배주주지분 순이익 9 7 4 5 5 이익잉여금 687 706 746 800 854
기타포괄이익 -2 -2 0 0 0 비지배주주지분 168 264 268 272 278
총포괄이익 104 70 76 97 106 자본총계 1178 1287 1330 1389 1448
(단위 십억원) (단위 원배)
현금흐름표 2014 2015 2016F 2017F 2018F 주요투자지표 2014 2015 2016F 2017F 2018F
영업활동으로인한현금흐름 135 -1 138 195 214 EPS(당기순이익 기준) 1164 790 835 1063 1167
당기순이익 106 72 76 97 106 EPS(지배순이익 기준) 1060 717 793 1010 1109
유형자산 상각비 18 22 52 74 84 BPS(자본총계 기준) 12955 14146 14630 15271 15923
무형자산 상각비 5 6 7 7 6 BPS(지배지분 기준) 11110 11245 11687 12275 12869
외환손익 -1 0 0 0 0 DPS 600 375 450 550 550
운전자본의 감소(증가) 27 -25 4 18 17 PER(당기순이익 기준) 203 223 173 135 123
기타 -19 -74 0 0 0 PER(지배순이익 기준) 223 246 182 143 130
투자활동으로인한현금흐름 -297 -398 -413 -192 -191 PBR(자본총계 기준) 18 12 10 09 09
투자자산의 감소(증가) -4 -10 -1 -4 -4 PBR(지배지분 기준) 21 16 12 12 11
유형자산의 감소 0 7 0 0 0 EVEBITDA(Reported) 173 193 109 83 75
유형자산의 증가(CAPEX) -77 -296 -400 -160 -160 배당수익률 25 21 31 38 38
기타 -215 -99 -12 -28 -27 성장성 ()
재무활동으로인한현금흐름 247 399 288 62 -7 EPS(당기순이익 기준) -18 -321 57 274 98
장기차입금의 증가(감소) -8 366 320 100 40 EPS(지배순이익 기준) -48 -323 105 274 98
사채의증가(감소) 0 0 0 0 0 수익성 ()
자본의 증가 196 0 0 0 0 ROE(당기순이익 기준) 102 58 58 71 75
배당금 -35 -43 -32 -38 -47 ROE(지배순이익 기준) 111 64 69 84 88
기타 94 76 0 0 0 ROA 75 40 35 39 41
기타현금흐름 -6 0 0 0 0 안정성 ()
현금의증가(감소) 80 0 14 65 16 부채비율 360 550 775 830 837
기초현금 252 339 339 352 417 순차입금비율 -478 -167 65 69 66
기말현금 332 339 352 417 434 이자보상배율 235 195 127 122 123
K-IFRS 연결 기준
４３
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
GKL (114090) BUY TP 30000원
여행카지노스몰캡 Analyst 유성만 02) 3787-2574 airriohmcibcom
일본인 VIP와 Silver고객에 집중 현재주가 (46)
상승여력
25800원
163
시가총액
발행주식수
자본금액면가
1596십억원
61856천주
31십억원500원
52주 최고가최저가 43000원20650원
일평균 거래대금 (60일) 8십억원
외국인지분율
주요주주
819
한국관광공사 5100
주가상승률
절대주가()
상대주가(p)
1M
-51
54
3M
-19
-35
6M
-332
-327
K-IFRS 별도 기준
(단위 원) EPS(16F) EPS(17F) TP
Before - - -
After 1604 1637 30000
Consensus 1667 1908 31000
Cons 차이 -38 -142 -32
최근 12개월 주가수익률
0
20
40
60
80
100
120
140
1504 1506 1508 1510 1512 1602 1604
GKL
KOSPI
자료 WiseFn HMC투자증권
요약 실적 및 Valuation 구분 매출액 영업이익 순이익 EBITDA EPS 증감율 PER PBR EVEBITDA ROE 배당수익률
(십억원) (십억원) (십억원) (십억원) (원) () (배) (배) (배) () ()
2014 541 148 117 159 1884 -153 171 46 93 282 31
2015 506 118 92 131 1483 -213 163 33 78 207 34
2016F 533 125 99 142 1604 82 146 29 63 207 40
2017F 566 127 101 144 1637 20 143 27 58 193 41
2018F 601 128 103 143 1673 22 140 25 55 183 41
K-IFRS 별도 기준
1) 투자포인트 및 결론
- GKL에 대하여 투자의견 매수 목표주가 30000원으로 커버리지 개시함
- 외인 카지노 MS의 40 차지(외인 카지노업계 2위)
- 경쟁사 대비 높은 일본인 고객을 바탕으로 일본인 VIP에 집중
- Silver(Premium Mass고객)고객 층을 발굴하여 수익성 개선 중(서울 힐튼점)
- 작년 말 복합리조트 분야에서 철수한 것이 현재 불확실성을 줄여주고 있음
2) 주요이슈 및 실적전망
- 1분기 실적은 매출액amp영업이익 YoY로 각각 135 369 하락한 1286억과 306억 예상
하며 전년대비 실적의 회복세는 2분기부터 시작될 전망
- 기존 중국인 VIP의 회복은 어려운 현실상 일본인 VIP와 Silver고객 위주의 마케팅 전략의
전환은 수익성 회복에 최적의 판단
- Silver고객 비중의 확대는 Comp비용의 감소를 가져와 매출원가의 개선이 기대되며 실적
측면에서도 우호적인 환경 조성
- 2016년 연결기준 매출액은 5328억원 영업이익 1255억으로 전년동기대비 각각 54
60 증가할 것으로 예상
- 마카오의 회복이라는 대외적 추세 전환과 고객 Mix 개선을 통한 수익성 증대라는 점에서
동사의 행보가 가장 빠름
3) 주가전망 및 Valuation
- 작년 초 대비 주가는 216 하락하였으나 최근 단기적 급등세를 보임
- 일본인 고객의 높은 비중을 바탕으로 일본인 VIP와 Silver고객(우수 Mass고객)위주의
마케팅 전략으로 발 빠르게 대응하며 실적 개선이 기대됨
- 목표주가 30000원은 Target PE 187배에 16F EPS 1604원을 적용하여 산출함 Target PE
은 마카오 카지노주 12M FWD 평균 PE대비 GKL의 직전 5년간 할인률 221 적용
Company Note 2016 04 07
COVERAGE INTIATION
４４
INDUSTRY REPORT
16년 예상 EPS 1604원
Target PE multiple 187배
적용한 GKL
목표주가 30000원
GKL의 목표주가를 30000원으로 제시하며 투자의견 BUY를 제시한다 GKL 가치평가에 있어
서 PE Valuation방식을 사용하였다 GKL의 16년 예상 EPS 1604원에 Target PE multiple은
마카오 카지노주 12M FWD PE에 221를 할인한 187배를 적용 산출하였다 주당 적정가격은
30000원으로 산출된다 동사는 경쟁사 대비 높은 일본인 고객층을 바탕으로 일본인 VIP와
Silver 고객(Premium Mass 고객)으로의 마케팅 강화가 향후 실적 개선에 긍정적으로 작용할 전
망이다 목표주가는 현재 주가 대비 163의 상승여력이 있다
lt표1gt GKL PE Valuation
항목 추정치 비고
2016년 별도 순이익(십억원) 992
주당순이익(원) 1604 16F EPS
적정 PE(배) 187 마카오 카지노주 12 M FWD PE평균값에 221 할인값
적정주가(원) 29988
목표주가(원) 30000
현재주가(원) 25800
상승여력 ) 163
자료 GKL Bloomberg HMC투자증권
lt표2gt 마카오 카지노주 12M FWD PE
Galaxy MGM
China Wynn SJM
Sands
China Melco Crown 평균값
12M Forward PE 213 188 219 154 226 441 240
자료 Bloomberg HMC투자증권
lt표3gt GKL의 마카오 카지노주 대비 직전 5년간(2011년~2015년) 평균 PE 할인률
강원랜드 파라다이스 GKL 마카오 카지노주
직전 5개년 평균 PE 180 219 163 210
차이 -144 42 -221
주 마카오 카지노주(MGM Galaxy Wynn SJM Sands China Melco Crown)
자료 각사 Bloomberg HMC투자증권
４５
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
한국관광공사 소유의
외국인 카지노
GKL은 한국관광공사가 설립한 외국인 전용 카지노로서 lsquo세븐럭(Seven Luck)rsquo이라는 브랜
드로 서울 코엑스점 강북 힐튼점 부산 롯데점에서 운영 중이다 외인 카지노 MS는 40로서
업게 2위의 위치를 차지하고 있다 전체 매출 비중에서 일본인 VIP와 Mass고객 비중 증가로 강
북 힐튼점의 매출 비중이 증가할 전망이다
일본인 VIP와
Silver고객으로 방향 전환
중국의 반 부패법 이후 중국인 VIP 비중이 급감하여 작년에는 커다란 침체기를 보냈으나 전통
적으로 비중이 높은 일본이 VIP와 Silver(Premium Mass고객)로의 마케팅 전환을 빠르게 진행
하여 변화하는 영업환경에 대응하고 있다
lt그림1gt GKL 매출액과 영업이익 추이 lt그림2gt GKL 드랍액과 홀드율 추이
0
10
20
30
40
50
0
20
40
60
80
100
120
140
160
180
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
매출액(좌)
영업이익(좌)
영업이익률(우)
(십억원)
10
12
14
16
18
20
0
200
400
600
800
1000
1200
1400
1600
1Q13 4Q13 3Q14 2Q15 1Q16F 4Q16F 3Q17F
Drop액(좌)
홀드율(우)(십억원)
자료 GKL HMC투자증권 자료 GKL HMC투자증권
lt그림3gt GKL 중국인 VIP 추이 lt그림4gt GKL 일본인 VIP 추이
-50
-30
-10
10
30
50
0
4
8
12
16
20
1Q13 4Q13 3Q14 2Q15
중국인 VIP(좌) QoQ(우)(천명)
-50
-30
-10
10
30
50
0
4
8
12
16
20
1Q13 4Q13 3Q14 2Q15
일본인 VIP(좌) QoQ(우)(천명)
자료 GKL HMC투자증권 자료 GKL HMC투자증권
lt그림5gt GKL 국가별 방문자 추이 lt그림6gt GKL Site별 방문자 추이
0
20
40
60
80
100
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
일본 중국 교포 기타
-20
-10
0
10
20
30
40
0
100
200
300
400
500
600
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
강남점 힐튼점
롯데점 증가율(우)(천명)
자료 GKL HMC투자증권 자료 GKL HMC투자증권
４６
INDUSTRY REPORT
GKL의
2016년도 예상 매출액은
5328억원
영업이익 1255억 전망
GKL의 2016년도 예상 매출액과 영업이익은 5328억원과 1255억원으로 전망하며 전년대비
각각 54와 60 증가한 수치이다 중국인 VIP의 감소세 둔화와 일본인 VIP 및 Silver고객 매
출의 증가와 마카오 시장 회복세로 전반적인 외국인 카지노 업계의 턴 어라운드가 예상되며
GKL의 실적도 YoY 성장세를 기록할 전망이다
lt그림7gt GKL PE Band lt그림8gt GKL PB Band
0
20000
40000
60000
80000
1312 1412 1512 1612
주가 30x 25x
20x 15x 10x
(원)
0
20000
40000
60000
80000
1312 1412 1512 1612
주가 75x 60x
45x 30x 15x
(원)
자료 GKL HMC투자증권 자료 GKL HMC투자증권
lt표4gt GKL 실적 추이 (단위 십억원 천명)
1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16F 2Q16F 3Q16F 4Q16F 1Q17F 2Q17F 3Q17F 4Q17F 2015 2016F 2017F
방문자수 4333 3984 3520 5259 4478 4274 3722 5218 4727 4509 3928 5506 17096 17692 18669
증가율() 307 122 -55 28 33 73 57 -08 56 55 55 55 88 35 55
Drop 액 12159 10632 8420 10476 10952 10234 10658 12444 11617 10859 11323 13205 41687 44288 47003
증가율() 281 56 -246 -239 -99 -37 266 188 61 61 62 61 -63 62 61
서울
강남점 7249 5829 3929 5414 6311 5613 4951 6367 6693 5953 5251 6753 22421 23243 24649
서울
힐튼점 2972 3012 3139 3219 2843 2928 4004 3843 3052 3143 4299 4126 12342 13618 14621
부산
롯데점 1938 1791 1351 1843 1798 1692 1703 2234 1873 1762 1773 2326 6923 7427 7734
매출액 1487 1224 1113 1233 1286 1213 1337 1493 1362 1292 1413 1594 5057 5328 5661
증가율() 60 57 -179 -188 -135 -09 201 211 59 65 57 68 -70 54 62
서울
강남점 752 499 456 446 612 535 483 592 641 568 501 641 2153 2222 2350
서울
힐튼점 457 486 466 553 452 469 640 625 489 505 692 665 1962 2185 2351
부산
롯데점 237 214 180 221 222 210 213 275 232 219 220 288 852 921 959
영업이익 486 217 265 217 306 221 351 376 347 201 343 384 1184 1255 1275
증가율() 30 50 -325 -469 -369 21 328 733 134 -94 -23 21 -199 60 16
OPM() 326 177 238 176 238 182 263 252 255 155 243 241 234 235 225
당기순이익 265 177 271 288 242 178 277 296 274 162 273 303 917 992 1012
증가율() -173 2456 -520 -273 -249 -40 227 602 133 -88 -14 26 -213 82 20
NPM() 178 145 244 233 188 147 207 198 201 126 193 190 181 186 179
자료 GKL HMC투자증권
４７
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
(단위 십억원) (단위 십억원)
포괄손익계산서 2014 2015 2016F 2017F 2018F 재무상태표 2014 2015 2016F 2017F 2018F
매출액 541 506 533 566 601 유동자산 529 494 572 631 686
증가율 () -37 -65 54 62 63 현금성자산 188 195 212 247 277
매출원가 359 351 374 403 442 단기투자자산 319 284 344 368 391
매출원가율 () 663 694 702 711 735 매출채권 15 7 5 6 6
매출총이익 182 155 159 163 159 재고자산 2 2 2 2 3
매출이익률 () 337 306 298 289 265 기타유동자산 5 6 8 8 9
증가율 () -190 -149 24 30 -24 비유동자산 122 157 167 166 166
판매관리비 34 37 33 36 31 유형자산 38 78 82 78 76
판관비율 () 63 72 62 63 52 무형자산 11 10 9 9 9
EBITDA 159 131 142 144 143 투자자산 34 35 43 45 48
EBITDA 이익률 () 294 259 266 254 238 기타비유동자산 39 34 34 34 34
증가율 () -212 -176 83 12 -02 기타금융업자산 0 0 0 0 0
영업이익 148 118 125 127 128 자산총계 651 651 739 798 852
영업이익률 () 273 234 235 225 213 유동부채 205 169 204 218 232
증가율 () -227 -199 60 16 06 단기차입금 0 0 0 0 0
영업외손익 5 3 7 7 9 매입채무 28 22 26 28 30
금융수익 12 10 8 9 9 유동성장기부채 0 0 0 0 0
금융비용 2 1 1 1 0 기타유동부채 177 147 178 190 202
기타영업외손익 -5 -6 0 0 0 비유동부채 15 25 31 33 35
종속관계기업관련손익 0 0 0 0 0 사채 0 0 0 0 0
세전계속사업이익 153 121 132 135 138 장기차입금 0 0 0 0 0
세전계속사업이익률 283 239 248 238 229 장기금융부채 (리스포함) 0 0 0 0 0
증가율 () -180 -210 91 20 22 기타비유동부채 14 25 31 33 35
법인세비용 37 29 33 34 34 기타금융업부채 0 0 0 0 0
계속사업이익 117 92 99 101 103 부채총계 220 194 235 251 267
중단사업이익 0 0 0 0 0 지배주주지분 431 456 504 547 585
당기순이익 117 92 99 101 103 자본금 31 31 31 31 31
당기순이익률 () 215 181 186 179 172 자본잉여금 21 21 21 21 21
증가율 () -153 -213 82 20 22 자본조정 등 0 0 0 0 0
지배주주지분 순이익 117 92 99 101 103 기타포괄이익누계액 0 0 0 0 0
비지배주주지분 순이익 0 0 0 0 0 이익잉여금 379 404 452 494 533
기타포괄이익 -8 -5 0 0 0 비지배주주지분 0 0 0 0 0
총포괄이익 109 87 99 101 103 자본총계 431 456 504 547 585
(단위 십억원) (단위 원배)
현금흐름표 2014 2015 2016F 2017F 2018F 주요투자지표 2014 2015 2016F 2017F 2018F
영업활동으로인한현금흐름 159 86 156 132 133 EPS(당기순이익 기준) 1884 1483 1604 1637 1673
당기순이익 117 92 99 101 103 EPS(지배순이익 기준) 1884 1483 1604 1637 1673
유형자산 상각비 11 12 16 16 15 BPS(자본총계 기준) 6974 7376 8149 8836 9459
무형자산 상각비 0 0 0 0 0 BPS(지배지분 기준) 6974 7376 8149 8836 9459
외환손익 0 0 0 0 0 DPS 1002 831 930 950 950
운전자본의 감소(증가) 38 -20 40 15 15 PER(당기순이익 기준) 171 163 146 143 140
기타 -7 3 0 0 0 PER(지배순이익 기준) 171 163 146 143 140
투자활동으로인한현금흐름 -1 -18 -87 -38 -38 PBR(자본총계 기준) 46 33 29 27 25
투자자산의 감소(증가) 15 -1 -7 -3 -3 PBR(지배지분 기준) 46 33 29 27 25
유형자산의 감소 0 0 0 0 0 EVEBITDA(Reported) 93 78 63 58 55
유형자산의 증가(CAPEX) -13 -53 -20 -12 -12 배당수익률 31 34 40 41 41
기타 -3 36 -60 -23 -23 성장성 ()
재무활동으로인한현금흐름 -73 -62 -51 -59 -65 EPS(당기순이익 기준) -153 -213 82 20 22
장기차입금의 증가(감소) 0 0 0 0 0 EPS(지배순이익 기준) -153 -213 82 20 22
사채의증가(감소) 0 0 0 0 0 수익성 ()
자본의 증가 0 0 0 0 0 ROE(당기순이익 기준) 282 207 207 193 183
배당금 -73 -62 -51 -59 -65 ROE(지배순이익 기준) 282 207 207 193 183
기타 0 0 0 0 0 ROA 192 141 143 132 125
기타현금흐름 0 0 0 0 0 안정성 ()
현금의증가(감소) 85 6 17 35 30 부채비율 509 426 467 459 456
기초현금 104 188 195 212 247 순차입금비율 -1176 -1050 -1103 -1125 -1142
기말현금 188 195 212 247 277 이자보상배율 57232 112526 263671 267898 269623
K-IFRS 별도 기준
４８
INDUSTRY REPORT
투자의견 및 목표주가 추이 최근 2년간 강원랜드 주가 및 목표주가 일 자 투자의견 목표주가 일 자 투자의견 목표주가
0
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20000
30000
40000
50000
60000
1404 1408 1412 1504 1508 1512 1604
강원랜드
목표주가
단위(원)
담당자 변경
140512 BUY 38000 141110 BUY 38000 150216 BUY 38000 150515 BUY 48000 151111 BUY 48000
담당자 변경 160407 BUY 49000
투자의견 및 목표주가 추이 최근 2년간 파라다이스 주가 및 목표주가 일 자 투자의견 목표주가 일 자 투자의견 목표주가
0
5000
10000
15000
20000
25000
30000
35000
40000
45000
1404 1408 1412 1504 1508 1512 1604
파라다이스
목표주가
단위(원)
커버리지 개시
커버리지 개시 160407 BUY 20000
투자의견 및 목표주가 추이 최근 2년간 GKL 주가 및 목표주가 일 자 투자의견 목표주가 일 자 투자의견 목표주가
0
10000
20000
30000
40000
50000
60000
1404 1408 1412 1504 1508 1512 1604
GKL
목표주가
단위(원)
커버리지 개시
커버리지 개시 160407 BUY 30000
４９
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
Compliance Note bull 조사분석 담당자는 해당종목과 재산적 이해관계가 없습니다
bull 동 자료는 기관투자가 또는 제3자에게 사전제공한 사실이 없습니다
bull 동 자료에 언급된 종목의 지분을 1이상 보유하고 있지 않습니다
bull 동 자료에 언급된 종목의 유가증권(DRCBIPO시장조성) 발행과 관련하여 지난 6개월간 주간사로 참여하지 않았습니다
bull 이 자료에 게재된 내용들은 자료작성자 유성만의 의견을 정확하게 반영하고 있으며 외부의 부당한 압력이나 간섭 없이 작성되었음을 확인합니다
투자의견 분류 업종 투자의견 분류 HMC투자증권의 업종투자의견은 3등급으로 구분되며 향후 6개월간 업종 펀더멘털과 업종주가의 전망을 의미함
bull OVERWEIGHT 업종 펀더멘털의 개선과 함께 업종주가의 상승 기대
bull NEUTRAL 업종 펀더멘털상의 유의미한 변화가 예상되지 않음
bull UNDERWEIGHT 업종 펀더멘털의 악화와 함께 업종주가의 하락 기대
HMC투자증권의 종목투자의견은 3등급으로 구분되며 향후 6개월간 추천기준일 종가대비 추천종목의 예상 상대수익률을 의미함
bull BUY 추천일 종가대비 초과수익률 +15P 이상
bull MARKETPERFORM(MPERFORM) 추천일 종가대비 초과수익률 -15sim+15P 이내
bull SELL 추천일 종가대비 초과수익률 -15P 이하
투자등급 통계 (20150401~2016331) 투자등급 건수 비율()
매수 131건 829
보유 26건 165
매도 1건 06
bull 본 조사자료는 투자자들에게 도움이 될 만한 정보를 제공할 목적으로 작성되었으며 당사의 사전 동의 없이 무단복제 및 배포할 수 없습니다
bull 본 자료에 수록된 내용은 당사가 신뢰할 만한 자료 및 정보로 얻어진 것이나 그 정확성이나 완전성을 보장할 수 없으므로 투자자 자신의 판단과 책임하에 최종결정을 하시기 바랍니다
bull 본 자료는 어떠한 경우에도 고객의 주식투자의 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다
１４
INDUSTRY REPORT
중국관련 악재에
영향을 받는
싱가포르말레이시아
카지노 업계
전체 인구 중 화교 비중이 70 이상인 싱가포르는 중국발 악재의 영향을 피해 갈 수 없었다
Genting과 Las vegas sands 의 2015년도 실적은 2014년도 대비 역(逆)성장을 기록하였다 또
한 싱가포르의 Credit 시스템은 VIP 고객들에게 정켓 업체를 거치지 않고 Credit을 제공함으로
서 해외로 도주하는 불량 채무자들로 인하여 대손 충당금이 증가하였다 마카오 대비 카지노사
에게 불리한 Credit제공 구조에 중국 이슈로 인하여 싱가포르 카지노 산업은 침체의 시기를 보
이고 있다 말레이시아는 겐팅하이랜드 1군데만 운영되는데 역시나 중국관련 영향을 받아
2014년도부터 매출의 감소가 이어지고 있다
lt그림42gt 싱가포르 정켓 시스템과 마카오 정켓 시스템 비교
VIP 고객 정켓 사업자 카지노 업체middot 개인정보 제공
middot VIP 고객 제공middot VIP 고객 대출금 보증
middot 높은 커미션 제공
middot VIP 고객 제공
middot 리베이트 지급middot 대출금 지급
싱가포르정켓 시스템
VIP 고객 정켓 사업자 카지노 업체middot 개인정보 제공
middot 리베이트 지급middot 대출금 지급
middot VIP 고객 제공
middot 높은 커미션 제공
마카오정켓 시스템
자료 한국카지노협회 HMC투자증권 정리
lt그림43gt Genting 실적추이 (싱가포르 업체) lt그림44gt Las Vegas Sands 실적추이 (싱가포르 업체)
0
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2500
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10 11 12 13 14 15
카지노 매출액(좌)
영업손익(좌)
OPM(우)
(USD mn) (YoY)
0
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10 11 12 13 14 15
카지노 매출액(좌)
영업손익(좌)
OPM(우)
(USD mn) (YoY)
자료 Genting HMC투자증권 자료 Las Vegas Sands HMC투자증권
lt그림45gt Genting 실적추이 (말레이시아 업체) lt그림46gt 싱가포르 Marina Bay Sands 카지노
0
10
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0
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3000
08 09 10 11 12 13 14 15
카지노 매출액(좌)
영업손익(좌)
OPM(우)
(USD mn) (YoY)
자료 Genting HMC투자증권 자료 Genting HMC투자증권
１５
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
호주뉴질랜드
카지노 산업은
견조한 모습
호주와 뉴질랜드의 카지노 업계는 여타 동남아 국가들 대비 견조한 모습을 보이고 있다 해외
입국자들의 점진적 증가세와 중국 정부의 영향력이 타 동남아 국가 대비 미치기 어렵고 지리적으
로도 중국과 멀리 떨어진 것이 주요한 요인이다 호주amp뉴질랜드 카지노 3사 합계 매출액은 2015
년에 전년도 대비 5의 성장을 보이면서 중국 반 부패 악재로 타격을 입은 동남아 국가와는 대
조적인 모습을 보이고 있다
lt그림47gt Crown Resort 실적추이 (호주) lt그림48gt Echo Ent 실적추이 (호주)
0
10
20
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40
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06 07 08 09 10 11 12 13 14 15
카지노 매출액(좌)
영업손익(좌)
OPM(우)
(USD mn) (YoY)
0
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08 09 10 11 12 13 14 15
카지노 매출액(좌)
영업손익(좌)
OPM(우)
(USD mn) (YoY)
자료 Crown Resort HMC투자증권 자료 Echo Ent HMC투자증권
lt그림49gt Skycity 실적추이 (뉴질랜드) lt그림50gt Crown Resort 고객별 매출 추이
0
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200
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800
06 07 08 09 10 11 12 13 14 15
카지노 매출액(좌)
영업손익(좌)
OPM(우)
(USD mn) (YoY)
0
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10 11 12 13 14 15
VIP 매출 Mass 매출
(USD mn)
자료 Skycity HMC투자증권 자료 Crown Resort HMC투자증권
lt그림51gt 호주의 한중일 입국자 수 추이 lt그림52gt 뉴질랜드 전체 외국인 입국자 수 추이
0
50
100
150
200
1001 1101 1201 1301 1401 1501 1601
중국인 입국자
일본인 입국자
한국인 입국자
(천명)
100
150
200
250
300
1001 1101 1201 1301 1401 1501 1601
(천명)
자료 Bloomberg HMC투자증권 자료 Bloomberg HMC투자증권
１６
INDUSTRY REPORT
lt그림53gt 지역별 카지노 시장 매출액 비중(2015년 기준) lt그림54gt 아시아-태평양 카지노 시장 매출액 추이
미국 401
중동 100
아시아-
태평양
434
남미 31
캐나다
34
0
10000
20000
30000
40000
50000
60000
70000
06 07 08 09 10 11 12 13 14 15
호주
마카오
싱가포르
한국
(USD mn)
주 PWC자료 재인용
자료 GKL HMC투자증권
주 PWC자료 재인용
자료 GKL HMC투자증권
lt표7gt 주요 국가 카지노산업 현황
산업 현황
마카오
1934년에 카지노가 도입되었고 경마ㆍ경견 등 다양한 관련사업이 허용되고 있음
2015년 말 현재 36곳의 카지노가 운영되고 있으며 게이밍 테이블 5957대 슬롯머신 14578대가 운영 중에 있음
마카오 카지노 영업장은 2004년 14개소에서 2015년 36개소로 157 증가하였음
2015년 매출액은 2308억 파타카(약 36조원)로 전년 대비 343 감소하였음
게임종류ㆍ연령제한 등 최소한의 규제만 시행하는 정부보호형
말레이시아 말레이시아 카지노는 겐팅하이랜드 1개소만 운영되고 있으며
게이밍 테이블 500대 슬롯머신 3000대가 운영 중에 있음
필리핀
1977년 공식적으로 카지노가 허가됨
필리핀오락게임공사(PAGCOR)가 운영하는 11개 카지노와 2008년 민간사업자
최초의 복합리조트 Resort World Manila 개장
마닐라베이에 솔레어 리조트앤카지노 씨티오브드림 마닐라 등 복합리조트 설립
싱가포르
2005년 카지노 관련 규제가 폐지된 이후 2개 지역에 리조트 형태의 대규모 카지노 단지를
개발 금융 물류 중심에서 첨단산업 생명과학 허브 오락산업 메카를 아우르며 성장 엔진의 변화가 진행 중
2015년 상반기 기준 싱가포르 복합리조트 시장의 카지노 매출은 33억 5000만 싱가포르 달러로
전년동기 대비 193 감소
일본
마카오의 시장 확장과 싱가포르의 성공적인 카지노산업 개발에 영향을 받아 카지노 합법화를 적극 추진
카지노 허가지역에 대해 단기적으로 2~3개를 허용하고 단계적으로 10개소까지 확장하는
계획으로 알려지고 있으나 현재 입법화 단계에 머물러 있음
대만 2009년 1월 카지노 합법화
대만과 중국 사이에 위치한 마쭈열도에 카지노 건설 추진
홍콩
카지노는 현재 불법이나 경마ㆍ복권 등의 사업은 시행 중
첵랍콕 국제공항이 위치한 란타우섬에 최고급의 호텔 카지노단지를 설립하는 계획을 제안하였음
일본의 경우처럼 마카오의 관광객 유인을 위한 목적으로 추진 중
베트남 2014년 이후 경제성장과 세수 확보를 위해 카지노 관련 규제(내국인 카지노 출입허가) 완화를 검토 중
캄보디아 경제재무부처의 관할 하에 59개의 카지노 라이선스를 발급한 상황이며 이중 25개는
베트남 남부 국경과 가까운 곳에 위치
러시아 연해주 통합 엔터테인먼트 지구(PIEZ)에 복합리조트 티그르 드 크리스탈 개장
PIEZ에 3곳의 복합리조트 건립 중이며 총 8곳의 복합리조트 건립 예정
자료 GKL HMC투자증권 정리
１７
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
lt표8gt 카지노주 Global Peer Valuation 비교
종목명 강원랜드
(한국)
파라다이스
(한국)
GKL
(한국)
Galaxy
(마카오)
SJM
(마카오)
Sands
China
(마카오)
MGM
China
(마카오)
Melco
Crown
(마카오)
Genting
(싱가포르)
종가(4 월6 일로컬) 41100 15450 25800 27 5 30 11 16 1
시가총액(백만$) 7648 1220 1387 15050 3931 31155 5536 8414 7450
영업실적 (백만$ 달러)
매출액
2015 1421 535 440 6577 6342 6820 2215 3975 1747
2016F 1545 605 478 6654 5497 6710 2000 4696 1901
2017F 1665 663 501 6679 5324 7568 2832 4819 1975
영업이익
2015 518 51 103 551 320 1538 427 98 103
2016F 578 81 110 759 234 1521 350 442 428
2017F 641 105 114 770 202 1695 465 537 492
EBITDA
2015 582 75 114 949 462 2105 531 569 354
2016F 645 132 124 1220 405 2087 489 1034 688
2017F 714 176 128 1253 392 2340 687 1128 746
순이익
2015 384 62 80 537 318 1459 401 106 140
2016F 441 65 87 733 249 1373 297 203 270
2017F 494 84 91 747 175 1528 370 267 319
EPS
2015 18 06 13 01 01 02 01 02 00
2016F 21 07 14 02 00 02 01 04 00
2017F 23 09 15 02 00 02 01 05 00
영업이익률
2015 364 95 234 84 50 226 193 25 59
2016F 374 134 230 114 43 227 175 94 225
2017F 385 159 228 115 38 224 164 111 249
ROE
2015 155 64 207 105 103 238 553 25 10
2016F 161 69 208 130 81 244 349 40 42
2017F 164 84 197 122 55 293 346 62 49
PE
2015 186 246 163 250 127 189 118 651 1242
2016F 177 183 145 208 159 222 194 417 271
2017F 158 143 140 202 226 199 154 312 233
PB
2015 27 16 33 25 13 47 75 21 13
2016F 27 12 29 26 13 57 60 20 11
2017F 25 12 26 24 12 59 48 19 11
EVEBITDA
2015 97 193 78 141 87 131 90 159 191
2016F 95 109 63 117 46 159 131 106 97
2017F 83 83 57 113 48 142 93 97 90
주 강원랜드 파라다이스 GKL은 당사 추정치 원달러 환율 1150원 적용
자료 Bloomberg HMC투자증권
１８
INDUSTRY REPORT
Ⅲ 안정적으로 성장하는 내국인 카지노
내국인을 위한 카지노는 강원랜드만 있다
꾸준한 성장세 보이는
내국인 카지노
해외 카지노와 국내 외국인 전용 카지노들이 중국 VIP 고객 감소로 어려운 시기를 보내는 동안
국내 유일의 내국인 출입가능 카지노인 강원랜드는 순조로운 모습을 보이고 있다 비록 작년 하반
기에 메르스(MERS 중동 호흡기 증후군)라는 복병을 만났지만 이를 빠르게 극복하고 회복세를
보이고 있다 2015년도 총 방문객은 313만명으로 작년 대비 42 증가하였으며 올해에도 27
대의 방문객 증가가 예상된다
유일한 내국인 카지노
강원랜드
강원랜드는 전국 17개의 카지노 중에서 유일하게 내국인 출입가능 카지노이다 강원랜드 설립 이
전에 내국인은 경마 경륜 경정 등의 국한된 Gambling만 즐길 수 있었다 그러나 19폐광지역 발전
과 국가 경쟁력 제고를 위하여 마련된 특별법에 의하여 설립되었고 강원도 폐광지역 정선 태백 삼
척 영월 등의 경제활성화를 위하여 2000년에 완공되었다 그 후 지속적인 카지노 확장을 하였으며
2000년도 중반 이후 IR(Integrated Resort 복합 리조트)로의 전환을 꾀하면서 스키장 골프장 콘
도 호텔 컨벤션 등의 시설을 갖추면서 Non-Gaming 고객까지도 흡수하고 있다
lt그림55gt 강원랜드 방문자 추이 lt그림56gt 강원랜드 카지노 매출액과 매출총이익률 추이
-6
-4
-2
0
2
4
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8
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0
200
400
600
800
1000
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
방문자 (좌)
증가율 (우)
(천명)
40
45
50
55
60
65
70
0
100
200
300
400
500
600
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
매출액 (좌)
매출총이익률 (우)
(십억원)
자료 강원랜드 HMC투자증권 자료 강원랜드 HMC투자증권
lt그림57gt 강원랜드 카지노 객장 lt그림58gt 강원랜드 카지노 매출 증가율
-5
0
5
10
15
20
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
카지노매출 증가율
자료 강원랜드 HMC투자증권 자료 강원랜드 HMC투자증권
１９
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
VIP 고객 의존도가 적고
Mass고객 비중이 높음
강원랜드는 여타 카지노와는 달리 Mass(일반고객)의 비중이 VIP 고객보다 월등히 높다 Mass
고객 위주의 고객군은 강원랜드가 견조한 성장을 할 수 있는 주된 요인이다 2015년 4분기 기준
으로 VIP 비중은 163이며 Mass 비중은 441이다 또한 2013년부터 Slot머신과 Mass 고객
용 테이블이 증설(Slot 머신 400대 Mass용 테이블 68대)되면서 Mass고객과 머신게임 비중이
높아지면서 안정적인 매출비중 구성이 이어지고 있다
높은 Mass 고객 비중은
우수한 홀드율 창출
Mass는 VIP대비 상대적으로 Gaming 실력이 떨어지므로 카지노 업체의 홀드율(승률)이 올라
가게 된다 강원랜드의 높은 Mass 고객 비중은 강원랜드 전체 홀드율이 20이상 꾸준히 유지되
는데 기여를 하고 있으며 2015년 4분기 기준 234의 높은 홀드율을 보이고 있다 전체 드롭액
의 증가와 맞물려 상승하는 홀드율은 강원랜드 전체 카지노 수익 증대에도 긍정적인 효과를 미치
고 있으며 2013년의 증설효과가 점차 나타나므로 20중반의 홀드율은 꾸준하게 유지될 것으로
예측된다
lt그림59gt 강원랜드 VIP 매출과 증가율 추이 lt그림60gt 강원랜드 매출 비중
-30
-20
-10
0
10
20
30
40
50
60
70
0
20
40
60
80
100
1Q13 4Q13 3Q14 2Q15
VIP매출(좌)
증가율(우)
(십억원)
0
20
40
60
80
100
1Q10 4Q10 3Q11 2Q12 1Q13 4Q13 3Q14 2Q15
머신게임 Mass VIP
자료 강원랜드 HMC투자증권 자료 강원랜드 HMC투자증권
lt그림61gt 강원랜드 Mass 고객 매출과 증가율 추이 lt그림62gt 강원랜드 드랍액과 홀드율 추이
-2
0
2
4
6
8
10
12
14
16
100
120
140
160
180
200
1Q13 4Q13 3Q14 2Q15
Mass 매출(좌)
증가율(우)
(십억원)
18
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22
24
26
28
30
0
400
800
1200
1600
2000
2400
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
Drop(좌)
홀드율(우)
(십억원)
자료 강원랜드 HMC투자증권 자료 강원랜드 HMC투자증권
２０
INDUSTRY REPORT
유휴 테이블
추가 가동 여부
강원랜드는 현재 딜러의 부족으로 보유 테이블 200개 대비 75정도(150여개)의 가동율을 보이고
있다 딜러 부족의 이유는 강원랜드가 공공기관 성격을 가지다 보니 인력 충원에 여러가지 제한이
있고 사행산업의 특성상 과도한 매출과 수익증대를 보이는 것도 곤란한 면이 있다 하지만 2018년
에 강원도 평창 올림픽이 있기 때문에 유휴테이블의 가동률 확대를 충분히 기대할 수 있다
평창 동계올림픽
지원관련 부담
평창 동계올림픽은 강원랜드 방문객의 증가와 테이블 가동률을 올리는 긍정적인 면도 있지만
올림픽 지원관련 부담이라는 부정적 요소도 있다 물론 2018년 올림픽이 끝나면 해소되는 단기적
이슈이지만 올림픽 개최 전까지는 어느 규모의 지원이 이루어질지 예측할 수 없기 때문에 주가
측면에서는 부정적으로 작용할 전망이다
워터파크와
제 2 영동고속도로
강원랜드는 복합리조트의 방점으로 lsquo워터파크rsquo가 2018년에 완공이 되면 Non-Gaming부문에
서의 경쟁력 강화가 완료된다 워터파크로 인하여 가족단위 및 레저고객 위주의 방문자 증가로 외형
성장이 기대된다 또한 올해 말에 완공되는 lsquo제 2 영동고속도로rsquo는 기존 서울에서 강원랜드까지의
거리를 20여분 단축시키는 효과를 가져와서 수도권으로부터의 접근성도 개선될 전망이다
lt그림63gt 강원랜드 테이블과 Slot머신 개수 lt그림64gt 강원랜드 세수 구분
0
200
400
600
800
1000
1200
1400
1600
1Q12 1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
테이블 개수 슬롯머신갯수(대)
0
20
40
60
80
100
120
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
지방정부 중앙정부(십억원)
자료 강원랜드 HMC투자증권
주 지방정부 = 관광진흥기금+개별소비세+교육세 중앙정부 = 폐광기금
자료 강원랜드 HMC투자증권
lt그림65gt 강원랜드 워터파크 lt그림66gt 제 2 영동고속도로 도로망
자료 강원랜드 HMC투자증권 자료 Naver HMC투자증권
２１
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
lt표9gt 국내 카지노 업체 현황
시 middot도 업소명 허가일 종사원수(명) 15년 매출액 15년 입장객 허가증 면적()
서울
파라다이스카지노 워커힐
[파라다이스] 680305 1115 355591 531942 397097
세븐럭카지노 서울강남코엑스점
[그랜드코리아레저] 050128 1011 215279 470735 609357
세븐럭카지노 서울강북힐튼점
[그랜드코리아레저] 050128 415 196215 919799 281194
부산
세븐럭카지노 부산롯데점
[그랜드코리아레저] 050128 269 85157 210276 255450
파라다이스카지노 부산
[파라다이스글로벌] 781029 301 73172 90098 228350
인천 파라다이스카지노 인천
[파라다이스세가사미] 670810 415 95157 48526 170357
강원 알펜시아카지노
[지바스] 801209 22 185 3893 68951
대구 호텔인터불고대구 카지노
[골든크라운] 790411 175 13671 69483 347337
제주
더케이제주호텔카지노
[엔에스디영상] 751015 228 17805 30734 23591
파라다이스카지노 제주그랜드
[파라다이스] 900901 243 49502 45702 27568
마제스타카지노
[마제스타] 910731 308 40196 36597 288689
로얄팔레스카지노
[건하] 901106 171 16282 18362 135318
롯데호텔제주카지노
[두성] 850411 215 36748 33461 120541
더호텔엘베가스카지노
[지앤엘] 900901 145 5618 19559 212452
겐팅제주카지노
[그랜드익스프레스코리아] 900901 192 32204 15474 80330
골든비치카지노
[골든비치] 951228 136 12713 27961 152858
16개 업체(외국인대상) 5361 1245494 2572603 3859867
강원 강원랜드카지노
[강원랜드(내국인대상) 001012 3570 1560438 3133391 1279295
17개 업체(내middot외국인대상) 8931 2805932 5705994 5139162
주 허가일 운영형태 종사원수 전용사업장 면적 2015년 6월 기준 매출액 입장객 2016년 1월 기준
자료 문화체육관광부 한국카지노관광협회 각사 HMC투자증권
２２
INDUSTRY REPORT
Ⅳ 최악의 시기는 지나간 국내 외국인 카지노
중국인 VIP 감소로 인한 타격
중국인 VIP 증감과 함께한
국내 외인 카지노
국내 외국인 전용 카지노 업체의 성장은 중국인 VIP고객 증가와 함께 하였다 중국 경제의 성
장과 중국인 부호의 증가로 인하여 중국 VIP가 증가하였고 14년부터 중국의 반 부패법이 시행된
초기에는 마카오로 향하던 중국 VIP들이 한국으로 향하여 국내 외국인 카지노는 2014년도에는
절정의 호황을 누렸었다 2015년 국내 외국인 카지노 매출액은 전년 대비 97 감소한 1조 2천억
이었으며 입장객은 전년 대비 131 감소한 257만 명이었다
반 부패법으로 인한
중국 VIP의 급감
2015년 초반까지 마카오 카지노 시장 위축의 수혜를 받던 국내 외국인 카지노 시장은 작년 하
반기부터 중국 당국의 본격적인 반 부패관련 정책 시행과 국내 외국인 카지노 업체들의 현지
VIP관련 마케터들의 체포로 인하여 상황이 급변하였다 현재까지도 체포된 마케터들은 수감 중에
있으며 모든 직접 마케터들을 현지에서 철수시키고 현재까지도 직접 마케팅을 못 하기 때문에 중
국 VIP의 회복은 어려울 전망이다
lt그림67gt 국내 외국인 전용 카지노 매출액 추이 lt그림68gt 국내 외국인 전용 카지노 입장객 추이
-20
-10
0
10
20
30
0
400
800
1200
1600
2000
05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15
카지노 매출액(좌) YoY(우)
(십억원)
-20
0
20
40
60
80
0
500
1000
1500
2000
2500
3000
05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15
카지노 입장객(좌) YoY(우)(천명)
자료 한국카지노업관광협회 HMC투자증권 자료 한국카지노업관광협회 HMC투자증권
lt그림69gt 국내 중국인 입국자 수 추이 lt그림70gt 국내 일본인 입국자 수 추이
-10
0
10
20
30
40
50
60
0
1
2
3
4
5
6
7
8
11 12 13 14 15 16F 17F
중국인 입국자(좌) YoY(우)(백만명) (YoY)
-25
-20
-15
-10
-5
0
5
10
0
1
2
3
4
5
11 12 13 14 15 16F 17F
일본인 입국자(좌) YoY(우)(백만명) (YoY)
자료 법무부 HMC투자증권 자료 법무부 HMC투자증권
２３
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
중국 인 방문객은
타 국적 고객 대비
수익기여도 높음
중국인 고객의 평균 Drop액 비중은 일본인 고객과 기타 고객을 합쳐 놓은 수치와 맞먹는 높은
비중을 차지하고 있다 파라다이스의 경우 2014년 중국인 방문객이 전체 방문객의 76를 차지했
다가 2015년도에 56로 하락했지만 여전히 절반 이상의 높은 비중을 차지하고 있으며 GKL도
중국인 방문객 비중이 50 내외를 유지하고 있다
lt그림71gt 파라다이스 중국인 VIP 추이 lt그림72gt GKL 중국인 VIP 추이
-50
-30
-10
10
30
50
0
5
10
15
20
25
30
1Q13 4Q13 3Q14 2Q15
중국인 VIP(좌) QoQ(우)(천명)
-50
-30
-10
10
30
50
0
4
8
12
16
20
1Q13 4Q13 3Q14 2Q15
중국인 VIP(좌) QoQ(우)(천명)
자료 파라다이스 HMC투자증권 자료 GKL HMC투자증권
lt그림73gt 연도별 외래객 대비 카지노 이용객 현황 lt그림74gt 파라다이스 GKL 시장 점유율 추이
15
17
19
21
23
25
0
4000
8000
12000
16000
08 09 10 11 12 13 14
외래관광객(좌)
카지노이용객(좌)
외래관광객 카지노 점유율(우)
(천명)
657
506512
490
260
398 388399
20
30
40
50
60
70
06 07 08 09 10 11 12 13 14 15
파라다이스 GKL
자료 문화체육관광부 HMC투자증권 자료 각사 HMC투자증권
lt그림75gt 파라다이스 국적별 드랍액 비중 lt그림76gt GKL 국적별 드랍액 비중
766
119 116
563
216 201
0
20
40
60
80
100
중국인 일본인 기타
14 15
523
281196
463
277 260
0
20
40
60
80
100
중국인 일본인 기타
14 15
자료 파라다이스 HMC투자증권 자료 GKL HMC투자증권
２４
INDUSTRY REPORT
중국인 방문객을
지속적으로 유치하기
위한 노력
비록 중국인 VIP가 감소했다고는 하나 Mass고객 포함하여 중국인 방문객의 유치 지속을 위한
노력은 지속되고 있다 중국인 방문객들의 편의를 위한 lsquo비자제도 개선rsquo이 시행되고 있다 복수
비자 환승관광 무비자 관련 기간 연장과 해당 공항 범위를 넓히면서 우리나라 인구와 맞먹는 중
국의 중산층(대략 5천만명 추정)을 주요 타겟으로 하고 있으며 향후 중국인 Mass 고객 증가와
복합리조트(IR)완공 시 Non-Gaming 관련 고객 유치에도 유효하게 작용할 것으로 예상된다
lt표10gt 비자제도 개선안 주요 내용
구분 내용
복수비자 발급대상 확대
(2012 8)
종전에는 의사 대학강사 연금대상자 등을 대상으로 시행하였으나 이를 의료관광객 외국투자기업 임직원 공기업 직원 등
재정능력이 확인되고 불법체류 가능성이 낮은 사람에게로 확대 시행
복수비자 유효기간 확대
(2012 8)
종전에는 최초로 복수비자를 발급할 때 1년 유효기간의 복수비자를 발급하고 복수비자를 받은 적이 있는 경우에는 3년 유효
기간의 비자를 발급하였으나 이를 개선하여 최초 발급 시 3년 유효기간의 복수비자를 복수비자 발급 경력자에게는 5년 유
효한 복수비자를 발급
비자신청 서류 간소화
(2012 8)
과거 의료관광 비자와 복수비자를 발급 받았던 사람으로서 불법체류 등 범죄경력이 없는 중국인이 재차 비자를 신청할 때에
는 신청서 이외 모든 추가 서류 면제
환승관광외국인
무사증입국 시행
(2013 5)
①인천공항을 경유하여 제 3국 또는 본국으로 가기 위해 환승하는 외국인이 환승관광프로그램에 참여시 72시간 무사증입국
허용
②인천 김해 국제공항에 도착한 외국인으로 제주도로 가려는 중국 단체관광객을 대상으로 인천공항 이용시 서울 인천 경기
지역 김해공항은 부산 울산 경남 경북지역에서 72시간 무사증입국 허용
중국인 복수비자
발급대상 확대
(2013 9)
복수비자 발급대상을 3000만원 이상 국내 콘도미니엄 회원권을 보유하고 있거나 베이징 상하이 등 거주자 기존 복수비자
소비자의 가족 중국정부가 지정한 우수대학 112곳 재학생으로 발급 대상 확대 이로 인하여 한국 방문 가능한 중국인 대상
층 약 3천만명 증가
동남아인 복수비자 발급
요건 완화 (2013 9)
기존 2년 내 4회 이상 방문시 허용하던 3년 복수비자 발급을 우리나라를 한번이라도 방문한 사람에게는 유효기간 1년의 복
수비자 2년이상 방문시 3년짜리 복수비자 발급 허용 추가로 5년의 복수비자도 허용
환승관광 무비자
입국 프로그램 확대
환승관광 무비자입국 프로그램의 대상 지역을 기존의 인천 김해 국제공항에서 양양 청주 무안 국제공항으로 확대
(20144)
환승관광 무비자입국 프로그램의 대상 지역으로 대구 국제공항 추가 지정 및 무비자 체류시간을 120시간(기존 72시간)으로
확대 (20149)
환승관광 무비자입국 프로그램 대상 지역을 김포 국제공항으로 확대 (20156)
일본 단체비자 소지한 중국인 단체관광객이 15일 이내(최대 15일) 환승 항공권을 소지한 경우 무비자 체류 허용(20157)
자료 GKL HMC투자증권
lt표11gt 주요 비자제도 개선 경과
구분 내용 효과
무비자 입국 허용 2002년 5월 제주 지역 방문자에게 무사증 입국허용
이후 대상 국가 확대로 2008년 중국인에 대해 개별입국 전면 허용
제주도 무사증 입국 허용으로
중국인 관광객 급증
(2008년 17만명 2012년 108만명
rarr2014년 286만명)
복수사증발급 대상
및 유효기간 확대
2010년 8월 복수사증발급 대상을 중산층으로 확대 최근 2년 이내에
4회 이상 또는 총 5회 이상 방문한 경우에 유효기간 3년의 복수사증
발급
5년간 중국인 관광객 356 증가
(2009년 134만명 2012년 284만명
rarr 2014년 613만명)
자료 GKL HMC투자증권
２５
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
동북아 주요 도시와의 접근성 amp 일본인 VIP와 Mass고객 선택 전략
동북아시아
주요도시와의
지리적 접근성 용이
우리나라는 동북아시아 주요 도시들과 지리적 접근성을 가지고 있다 베이징 상해 도쿄 오사
카 등과 2시간 이내에 접근이 가능하다 마카오 대비 중국 주요 도시와의 접근 시간에서도 마카오
와 싱가포르에 뒤지지 않으며 일본 주요 도시와는 훨씬 가깝기 때문에 중국 일본 카지노 관광객
유치에 유리하다
lt그림77gt 우리나라의 지리적 접근성
자료 파라다이스
lt표12gt 중국 주요 도시와 인천amp마카오와의 접근 시간 비교
인천
마카오
1시간 30분 베이징 3시간 00분
1시간 30분 장수 2시간 00분
1시간 30분 상하이 2시간 00분
1시간 30분 진양 2시간 00분
2시간 20분 푸젠 1시간 00분
3시간 00분 광동 0시간 30분
자료 파라다이스 HMC투자증권 정리
２６
INDUSTRY REPORT
다시 보는 일본인 VIP 작년 중순 이후부터 감소한 중국인 VIP는 중국 정부의 강력한 반 부패법 지속의지로 인하여 과
거 수준으로 회귀하기는 어려울 전망이다 과거 Main 고객이었던 일본인 VIP에게 다시 마케팅
비중을 높이면서 마카오와 싱가포르 대비 지리적으로 가까운 이점과 마카오 대비 VIP가 되기 쉬
운 점을 최대한 활용하며 중국인 VIP의 공백을 다소 보충할 수 있다
마카오 대비 쉬운
VIP선정 요건
마카오 카지노에서는 VIP가 되기 위해서 요구되는 1일 방문 드랍액이 최소 약 5억 정도 인데
우리나라에서는 4천만원 정도만 되면 가능하다 즉 마카오에서는 일반 우수 고객(Premium
Mass)가 우리나라에 오면 VIP 고객이 될 수 있다 VIP 고객이 되면 항공권숙박음식료비자 등
의 콤프(Complimentary) 혜택을 받을 수 있기 때문에 Mass 고객 입장에서는 우리나라 카지노
로 방문하게 되는 강력한 유인이 될 수 있다
Mass 고객 활성화 Mass 고객은 VIP 대비 Gaming의 승률이 떨어지기 때문에 카지노 업체의 홀드율(승률)이 올라
간다 또한 Mass 고객의 확대는 콤프(Comp)비용이 감소하므로 수익 측면에서 긍정적이다 GKL
의 경우 Mass 비중이 높은 서울 힐튼점(94)의 작년 4분기 홀드율은 172로서 상대적으로
Mass 비중이 적은 서울 강남점(854)의 82 보다 2배 이상 높다 Mass고객 비중의 확대는 홀
드율의 증가를 가져와 수익성 개선에 유리하다
lt그림78gt 파라다이스 일본인 VIP 추이 lt그림79gt GKL 일본인 VIP 추이
-50
-30
-10
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30
50
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5
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1Q13 4Q13 3Q14 2Q15
일본인 VIP(좌) QoQ(우)(천명)
-50
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1Q13 4Q13 3Q14 2Q15
일본인 VIP(좌) QoQ(우)(천명)
자료 파라다이스 HMC투자증권 자료 GKL HMC투자증권
lt그림80gt 파라다이스 국적별 방문객 추이 lt그림81gt GKL 국적별 방문객 추이
0
20
40
60
80
100
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
일본 중국 기타
0
20
40
60
80
100
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
일본 중국 교포 기타
자료 파라다이스 HMC투자증권 자료 GKL HMC투자증권
２７
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
복합리조트(IR)로 새로운 기회를 마련하다
세계 주요 카지노 업체는
복합리조트(IR) 진행 중
카지노 업계는 중국인 위주 VIP 중심의 기존 카지노 비즈니스로는 더 이상 과거와 같은 성장세
를 구현할 수 없다 따라서 새로운 성장동력으로 Non-Gaming 분야(호텔 레저 컨벤션 등)로의
영역 확장을 통한 IR(Integrated Resort 복합리조트)로의 변화를 진행하고 있다
lt표13gt 마카오 복합리조트 추진 현황
업체명 추가 리조트 완공 시기 비고
Wynn Wynn Palace 2016년 2분기 17백개의 호텔룸 테이블 500개amp슬롯머신 1천개 증설 호수 각종 조형물
스파ampSalon 호화 쇼핑몰amp음식점
SJM Lisboa Palace 2017년 상반기 호텔룸 2천개 테이블 7백개amp슬롯머신 1천개 증설 스탠리 호의 각종 진귀한 예술품
컨벤션 시설 등
Melco Crown City of Dream
Tower5 2017년 2분기 8백개의 호텔룸 증설
Sands China The Parisian
Macao 2016년 2분기
3천개의 호텔룸 테이블 450개amp슬롯머신 2500배개 증설 쇼핑 몰 모형 에펠탑
MICE 시설
MGM MGM Cotai 2016년 4분기 호텔룸 16백개 테이블 5백개amp슬롯머신 25백개 증설
Galaxy Phase 3amp4 2018년 상반기 호텔룸 55백개 테이블 1천개amp슬롯머신 3천개 증설
자료 각사 HMC투자증권 정리
lt그림82gt 마카오 향후 테이블amp슬롯머신 확장 계획 lt그림83gt 마카오 향후 호텔룸 확장 계획
-
05
10
15
20
25
30
35
40
Wynn SJM Melco
Crown
Sands
China
MGM Galaxy
테이블 슬롯머신
(개)
0
1
2
3
4
5
6
Wynn SJM Melco
Crown
Sands
China
MGM Galaxy
(개)
자료 각사 HMC투자증권 자료 각사 HMC투자증권
lt그림84gt 마카오 Galaxy 호텔 lt그림85gt 마카오 Sands China의 Cotai Central
자료 Galaxy Ent HMC투자증권 자료 Sands China HMC투자증권
２８
INDUSTRY REPORT
복합리조트는
Mass고객 유치에
필수사항
호텔 콘도 컨벤션 등의 Non-Gaming 시설은 가족단위 Mass 고객 확보에 필수사항이며 기
존 카지노 분야도 VIP 테이블 위주에서 Mass 테이블과 Mass 고객 대상 Slot 머신의 비중이 점차
높아질 것이다 이에 대응하여 Luxury한 숙박시설과 다양한 여가분화 시설 확보 여부가 향후
카지노 업체들의 미래를 결정할 것이다
우리나라는
영종도에
복합리조트 개발 중
우리나라도 세계적인 추세에 발 맞추고 경쟁 국가들 대비 경쟁력을 갖추기 위하여 인천공항과
가까운 영종도에 복합 리조트를 진행 중이다 총 3곳이 개발에 참여하여lsquo파라다이스-세가사미
(파라다이스시티)rsquo와lsquo리포-시저스(LOCZ)rsquo그리고 lsquo모히건 선-KCC(인스파이어)rsquo가 최근
제 3사업자로 선정되었다
lt그림86gt 영종도 카지노 리조트 위치
자료 머니투데이 HMC투자증권 정리
lt표14gt 영종도 카지노 리조트 위치
파라다이스 시티 미단시티 LOCZ 리조트 인스파이어 리조트
회사 파라다이스 그룹(한국)
세가사미 홀딩스(일본) 리포amp시저스(LOCZ) 컨소시엄 인스파이어 (모히건 선 KCC)
위치 인천국제공항 제1국제업무지구 영종도 미단시티 인천국제공항 제2국제업무지구
착공시점 2014년 11월 착공 올해 6월 착공 예정 미정
개장시기 2017년 중반 1단계 개장 예정 2018년 1단계 개장 예정 2020년 개장 예정
시설
특급호텔 컨벤션센터
국내 최대규모 외국인 카지노
K-Culture 공간 마련
미단시티 내 상업시설 고급주거단지
문화레저시설 국제학교 메디컬센터
1만5천석 규모의 슈퍼 아레나 건설
대형 테마파크등으로 내외국인 및
가족단위 관광객 유치 목표
자료 각사 언론자료 취합 HMC투자증권 정리
２９
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
리포 그룹의
사업 중단 선언
lsquo인스파이어rsquo가 제 3사업자로 선정되며 본격적인 3자 경쟁구도를 다져갔던 찰나 LOCZ 지
분의 60를 보유한 인도네시아 화교계 자본인 lsquo리포그룹rsquo이 영종도 복합리조트 사업에서 지분
매각을 통한 철수를 선언하여 LOCZ 리조트 사업이 불투명해졌다
우리나라는
영종도에
복합리조트 개발 중
우리나라도 세계적인 추세에 발 맞추고 경쟁 국가들 대비 경쟁력을 갖추기 위하여 인천공항과
가까운 영종도에 복합 리조트를 진행 중이다 총 3곳이 개발에 참여하여lsquo파라다이스-세가사미
(파라다이스시티)rsquo와lsquo리포-시저스(LOCZ)rsquo그리고 lsquo모히건 선-KCC(인스파이어)rsquo가 최근
제 3사업자로 선정되었다
lt그림87gt 파라다이스 시티 조감도 lt그림88gt LOCZ 리조트 조감도
자료 파라다이스 HMC투자증권 자료 인천경제자유구역청 HMC투자증권
lt그림89gt 인스파이어 리조트 조감도 lt그림90gt 인천국제공항 제 2여객 터미널 조감도
자료 인스파이어 HMC투자증권 자료 인천국제공항공사 HMC투자증권
lt표15gt 인천국제공항 제 2여객 터미널
12단계 공사(현재) 3단계 공사(증설) 공사 후 전체규모
부지면적 2219만msup2 141만msup2 2270만msup2
여객터미널 49만msup2 35만msup2 84만msup2
계류장(항공기 대는 곳) 144개 86개 230개
활주로 3개 신설 없음 3개
연간 여객 처리능력 4400만 명 1800만 명 6200만 명
연간 화물 처리능력 450만 t 130만 t 580만 t
사업비 8조 7241억원(1992~2008년) 4조 386억원(2010~2017년)
자료 인천국제공항공사 HMC투자증권 정리
３０
INDUSTRY REPORT
영종도 Paradise City
파라다이스의
미래가 걸린
Paradise City
국내 외국인 카지노 업계도 변화하는 현실에 맞춰서 파라다이스 그룹은 미국 라스베가스 카지
노들의 대형 리조트화 추세에 맞추어 마카오amp싱가포르 등의 대규모 IR투자에 대응하여 인천 영
종도에lsquoParadise Cityrsquo를 추진 중이다 기존 중국인 VIP 위주의 카지노 성장 한계를 극복하고
Mass 고객 확대를 통한 수익률 증대와 다변화를 추구하고 기존 고객 유지 및 증가하는 관광객
수요에도 부응하기 위한 전략이다
총 투자규모 13조원의
복합리조트(IR)
Paradise City는 파라다이스 그룹과 일본 Sega Sammy Holdings가 5545의 비율로 총 13조
원의 비용을 투자하여 2014년 말부터 기공식을 하고 공사를 진행하고 있다 2017년 상반기까지
1-1단계 오픈이 목표이며 현재까지의 1-1단계 공사진행률은 40이고 2017년 말까지 1-2단계
를 완료하여 Grand Open을 하는 것이 최종 목표이다
VIP비중을 줄이고
Mass비중 확대 기대
인천국제공항 인근에 위치하여 동북아 주요 도시에서 비행기로 4시간 이내의 뛰어난 지리적 접
근성과 인접 인구 14억의 훌륭한 잠재시장을 가지고 있다 Paradise City는 322642msup2의 대지
에 특 1급 호텔amp외국인 전용 카지노 쇼핑시설 등의 레저시설도 제공하며 서울을 비롯한 수도권
과의 연결 측면도 우수하여 국내외 Mass 고객의 증대가 예상된다 현재 카지노에서 Mass가 수익
에서 차지하는 비중이 10 내외였지만 복합리조트가 본격적으로 가동되면 Mass의 수익기여비
중이 최대 30대까지 증가할 수 있을 것이다
복합리조트의
장단점
Paradise City가 본격적으로 가동되면 Mass비중 확대로 인한 홀드율의 증가로 수익성 개선이
기대되며(VIP대비 3배 가까운 수익률) VIP 감소로 콤프(Comp)비용 감소로 매출원가의 하락이
예상된다 또한 Paradise City는 자가 운영이라 콤프에서 60 이상의 비중을 차지하는 호텔료의
감소가 기대되며 국내 최초로 오픈되는 IR이라서 시장선점 효과도 기대된다
그러나 예정대로 영종도 IR이 진행된다면 2곳(LOCZ 인스파이어)의 인접 경쟁자가 생기며
마카오 싱가포르 등의 동남아시아 경쟁자들과도 경쟁을 해야 한다 또한 2017년 오픈 이후에도
초기 마케팅 비용의 집행과 국내 첫 IR이라는 점을 감안하여 갖가지 시행착오도 뒤따를 우려가
있고 대외적인 악재(예 경기불황)가 겹칠 경우 대규모 초기 비용으로 인한 부담감이 뒤따른다
마지막으로 Paradise City 외인 카지노 개장은 기존의 서울 워커힐 사업장 고객을 감소시키는 요
인으로 작용할 가능성이 높다
lt표16gt Paradise City 내용
분류 특징
Main Hotel 711개의 호텔룸 (풀 빌라 포함)
Casino 테이블 160개 슬롯머신 350개 전자테이블게임 388개
Plaza 실내 테마파크 아트갤러리 대형미디어아트 쇼핑몰 패밀리 엔터
Public Spa 총 10075msup2의 시설과 FampB등의 부대시설
Boutique Hotel 다양한 문화 콘텐츠와 오브제가 포함된 103개의 호텔룸
자료 파라다이스 HMC투자증권 정리
３１
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
현재주가 (46)
상승여력
41100원
192
시가총액
발행주식수
자본금액면가
8793십억원
213941천주
107십억원500원
52주 최고가최저가 45250원35000원
일평균 거래대금 (60일) 13십억원
외국인지분율
주요주주
2886
한국광해관리공단 3627
주가상승률
절대주가()
상대주가(p)
1M
16
12
3M
63
46
6M
-33
-25
K-IFRS 연결 기준
(단위 원) EPS(16F) EPS(17F) TP
Befor13 - - -
After 2371 2655 49000
Consensus 2349 2597 49600
Cons 차이 10 22 -12
최근 12개월 주가수익률
0
20
40
60
80
100
120
140
1504 1506 1508 1510 1512 1602 1604
강원랜드
KOSPI
자료 WiseFn HMC투자증권
강원랜드(035250) BUY TP 49000원
여행카지노스몰캡 Analyst 유성만 02) 3787-2574 airriohmcibcom
견조한 성장과 복합리조트로의 변화
요약 실적 및 Valuation 구분 매출액 영업이익 순이익 EBITDA EPS 증감율 PER PBR EVEBITDA ROE 배당수익률
(십억원) (십억원) (십억원) (십억원) (원) () (배) (배) (배) () ()
2014 1497 513 359 589 1680 208 181 24 88 138 28
2015 1634 595 442 670 2064 229 186 27 97 155 26
2016F 1776 664 507 741 2371 149 174 27 93 161 29
2017F 1914 738 568 821 2655 120 155 24 81 164 33
2018F 2103 831 643 918 3007 133 137 22 68 169 37
K-IFRS 연결 기준
1) 투자포인트 및 결론
- 강원랜드에 대하여 투자의견 매수 목표주가 49000원으로 커버리지 개시함
- 국내 유일의 내국인 출입 카지노로서 외인 카지노 대비 중국인 VIP관련 이슈와 무관
- 전체 고객의 80이상이 Mass고객이라는 훌륭한 고객구조
- 호텔 콘도 골프장 스키장 컨벤션 등 복합리조트(IR)시설 이미 보유
- 워터파크 완공시 4계절 테마파크로 발돋음하여 방문객 증가 예상
- 제 2 영동고속도로 개통 및 평창동계올림픽 등 장기적으로 다양한 호재
2) 주요이슈 및 실적전망
- 1분기 예상 매출액은 4544억 영업이익은 1744억원으로 전년대비 각각 68 29의
안정적인 성장세 예상 방문객은 81만명 전망
- 올해 예상 매출액과 영업이익은 전년대비 각각 87 115 증가한 178조원amp6641억원
전망 카지노 부문의 견실한 성장세가 견조한 실적 상승을 이끌고 어려운 카지노 환경속
에서 외인 카지노 대비 양호한 성장세 지속
- 높은 Mass고객 비중으로 20 이상의 높은 홀드율은 수익성 향상의 주된 요인
- 최근 논의된 레저세 부과 관련 이슈는 반영시에 페광발전기금의 감소로 이어져서 실현
가능성이 높지 않으나 평창동계올림픽까지 이슈화 될 것
3) 주가전망 및 Valuation
- 작년 초 대비 주가는 356 상승하여 타 카지노주 대비 뛰어한 수익률 시현
- 최근 총선을 맞이하여 여당의 lsquo레저세rsquo부과 이슈로 단기적으로 주가가 하락하였으나 실현
가능성이 많지 않으며 실적의 성장세 지속으로 주가는 우상향 기대
- 목표주가 49000원은 Target PE 205배에 16F EPS 2371원을 적용하여 산출함 Target PE
은 마카오 카지노주 12M FWD 평균 PE대비 강원랜드의 직전 5년간 할인률 144 적용
Company Note 2016 04 07
COVERAGE INTIATION
３２
INDUSTRY REPORT
16F EPS 2371원
Target PE multiple 205배
적용한 강원랜드
목표주가 49000원
강원랜드의 목표주가를 49000원으로 제시하며 투자의견 BUY를 제시한다 강원랜드 가치평
가에 있어서 PE Valuation방식을 사용하였다 강원랜드의 16F EPS 2371원에 Target PE
multiple은 마카오 카지노주 12M PE 평균값 240배에 할인율 144를 적용하여 산출하였다
주당 적정가격은 49000원으로 산출된다 동사는 국내 유일의 내국인 출입 카지노로서 카지노
본업에서도 꾸준한 성장세가 예상되고 호텔 콘도 스키장 골프장 등의 복합리조트(IR)시설이 갖
춰져 있으며 2018년에 워터파크 완공과 평창 동계올림픽이 개최되면서 방문객의 증가와 더불어
실적 향상이 예상된다 목표주가는 현재 주가 대비 192의 상승여력이 있으며 목표주가는
2016년 예상 BPS 32배 2017년 예상 BPS 29배 수준이다
lt표1gt 강원랜드 PE Valuation
항목 추정치 비고
2016년 연결 순이익(십억원) 5073
주당순이익(원) 2371 16F EPS
Target PE(배) 205 마카오 카지노주 12 M FWD PE평균값에 144 할인값
적정주가(원) 48717
목표주가(원) 49000
현재주가(원) 41100
상승여력() 192
자료 강원랜드 Bloomberg HMC투자증권
lt표2gt 마카오 카지노주 12M FWD PE
Galaxy MGM
China Wynn SJM
Sands
China Melco Crown 평균값
12M Forward PE 213 188 219 154 226 441 240
자료 Bloomberg HMC투자증권
lt표3gt 강원랜드의 마카오 카지노주 대비 직전 5년간(2011년~2015년) 평균 PE 할인률
강원랜드 파라다이스 GKL 마카오 카지노주
직전 5개년 평균 PE 180 219 163 210
차이 -144 42 -221
주 마카오 카지노주(MGM Galaxy Wynn SJM Sands China Melco Crown)
자료 각사 Bloomberg HMC투자증권
３３
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
국내 유일의
내국인 출입 카지노
강원랜드는 폐광지역 경제 발전과 관광산업 육성을 위하여 설립된 국내 유일의 내국인 출입가
능 카지노로서 외인 카지노인 파라다이스 GKL과는 달리 중국인 VIP 감소에 따른 영향이 없다
또한 Mass고객의 비중이 높다는 점과 마카오 싱가포르와 같은 복합리조트(IR)이 이미 갖춰져
있다는 점이다 위의 2가지 장점을 가지고 강원랜드는 꾸준한 성장이 가능하다
lt그림1gt 강원랜드 방문자 증가율 lt그림2gt 강원랜드 전체 드랍액과 홀드율 추이
-6
-4
-2
0
2
4
6
8
10
0
200
400
600
800
1000
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
방문자 (좌)
증가율 (우)
(천명)
18
20
22
24
26
28
30
0
400
800
1200
1600
2000
2400
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
Drop(좌)
홀드율(우)
(십억원)
자료 강원랜드 HMC투자증권 자료 강원랜드 HMC투자증권
lt그림3gt 강원랜드 테이블 드랍액amp홀드율 추이 lt그림4gt 강원랜드 머신 드랍액amp홀드율 추이
12
14
16
18
20
22
24
0
200
400
600
800
1000
1200
1400
1600
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
Drop (좌) 홀드율 (우)(십억원)
-9
1
11
21
31
41
0
100
200
300
400
500
600
700
800
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
Drop (좌) 홀드율 (우)(십억원)
자료 강원랜드 HMC투자증권 자료 강원랜드 HMC투자증권
lt그림5gt 강원랜드 고객별 매출액 구성 비중 lt그림6gt 강원랜드 1인당 드랍액(테이블+머신)
0
20
40
60
80
100
1Q10 4Q10 3Q11 2Q12 1Q13 4Q13 3Q14 2Q15
머신게임 Mass VIP
000
050
100
150
200
250
300
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
(백만원)
자료 강원랜드 HMC투자증권 자료 강원랜드 HMC투자증권
３４
INDUSTRY REPORT
매출비중 카지노 95
Non-gaming 5
강원랜드는 2015년도 4분기 기준 카지노 매출이 전체의 953를 차지하며 비(非) 카지노 매
출이 47를 차지한다 호텔amp테마마크 매출비중이 17 골프장이 02 스키+콘도가 27를
차지했다
높은 Mass 비중amp
복합리조트 보유amp
워터파크 공사 중
전체 고객 중 80 이상의 높은 Mass 비중을 홀드율을 높이면서 수익성을 개선시키는데 매우
유리하며 Non-Gaming 기반(스키장 골프 호텔 컨벤션 등)을 이미 갖추었고 2017년말에 워
터파크가 부분 개장하며 2018년도 중순에는 완전 개장한다 총 투자비용 1700여 억원을 투입한
워터파크 완공시에 스키장 골프장과 더불어 4계절 테마파크로 Level-up 되며 평창 동계올림픽
을 앞두고 본격적인 방문객 증가가 예상된다
lt그림7gt 강원랜드 사업부별 매출액 비중(15년 4분기) lt그림8gt 강원랜드 카지노 매출액amp매출총이익률 추이
카지노
953
호텔amp테마파크
17
골프장
02스키+콘도
27
40
45
50
55
60
65
70
0
100
200
300
400
500
600
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
매출액 (좌)
매출총이익률 (우)
(십억원)
자료 강원랜드 HMC투자증권 자료 강원랜드 HMC투자증권
lt그림9gt 강원랜드 워터파크 조감도
자료 강원랜드
３５
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
2016년 예상
매출액 1조 7764억원
영업이익 6641억원 전망
올해 예상 매출액은 1조 7764억원 영업이익은 6641억원으로 전년 대비 각각 87 115
상승할 것으로 보인다 주 요인은 본업인 방문자 증가와 양호한 홀드율 유지에 따른 매출액과 이
익의 증가에 기인할 것으로 예상한다 1분기 예상 매출액은 4544억원 영업이익은 1744억원으
로서 전년 대비 각각 68 29 성장하며 견실한 성장세를 이어나갈 것으로 전망한다
lt그림10gt 강원랜드 PE Band lt그림11gt 강원랜드 PB Band
0
20000
40000
60000
80000
1012 1112 1212 1312 1412 1512 1612
주가 30x 25x
20x 15x 10x
(원)
0
20000
40000
60000
80000
1012 1112 1212 1312 1412 1512 1612
주가 5x 4x
3x 2x 1x
(원)
자료 강원랜드 HMC투자증권 자료 강원랜드 HMC투자증권
lt표4gt 강원랜드 실적추이 및 전망 (단위 십억원 천명)
1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16F 2Q16F 3Q16F 4Q16F 1Q17F 2Q17F 3Q17F 4Q17F 2015 2016F 2017F
방문자수 8009 7232 8515 7578 8089 7521 8771 7805 8413 7822 9297 8273 31334 32186 33805
증가율() 75 40 22 00 10 40 30 0 40 40 60 60 34 27 50
Drop액 17035 16366 17331 16660 18050 16811 19637 17504 19024 17718 21095 18804 67392 72002 76642
증가율() 146 73 46 71 60 27 133 51 54 54 74 74 83 68 64
매출액 4254 3889 4135 4059 4544 4057 4821 4342 4840 4333 5243 4727 16337 17764 19143
증가율() 140 93 50 86 68 43 166 70 65 68 88 89 92 87 78
Casino 3957 3787 3950 3867 4234 3949 4630 4138 4517 4220 5041 4509 15561 16951 18287
Non-Casino 297 102 185 192 310 108 190 204 323 113 202 218 776 813 856
영업이익 1694 1479 1579 1202 1744 1544 1947 1406 1911 1691 2177 1599 5954 6641 7377
증가율() 231 197 189 08 29 44 233 170 96 95 118 137 160 115 111
OPM() 398 380 382 296 384 381 404 324 395 390 415 338 364 374 385
당기순이익 1323 973 1190 930 1358 1076 1535 1104 1504 1204 1720 1252 4416 5073 5680
증가율() 249 -32 128 963 26 105 290 188 107 119 120 134 229 149 120
NPM() 311 250 288 229 299 265 318 254 311 278 328 265 270 286 297
자료 강원랜드 HMC투자증권
３６
INDUSTRY REPORT
(단위 십억원) (단위 십억원)
포괄손익계산서 2014 2015 2016F 2017F 2018F 재무상태표 2014 2015 2016F 2017F 2018F
매출액 1497 1634 1776 1914 2103 유동자산 1372 1750 1995 2249 2600
증가율 () 99 92 87 78 99 현금성자산 102 106 315 420 559
매출원가 722 760 815 854 901 단기투자자산 1226 1600 1632 1776 1983
매출원가율 () 483 465 459 446 428 매출채권 5 5 5 6 6
매출총이익 774 874 962 1060 1203 재고자산 1 2 1 2 2
매출이익률 () 517 535 541 554 572 기타유동자산 38 39 41 45 50
증가율 () 219 129 100 103 134 비유동자산 2003 1940 2053 2189 2302
판매관리비 261 279 297 323 372 유형자산 1388 1354 1438 1536 1593
판관비율 () 174 171 167 169 177 무형자산 3 3 2 1 1
EBITDA 589 670 741 821 918 투자자산 435 411 440 479 535
EBITDA 이익률 () 393 410 417 429 437 기타비유동자산 177 173 173 173 173
증가율 () 267 137 107 107 119 기타금융업자산 0 0 0 0 0
영업이익 513 595 664 738 831 자산총계 3375 3691 4048 4438 4902
영업이익률 () 343 364 374 385 395 유동부채 625 665 711 774 864
증가율 () 322 160 115 111 126 단기차입금 0 0 0 0 0
영업외손익 3 -2 11 16 22 매입채무 3 4 4 4 5
금융수익 45 43 42 48 54 유동성장기부채 0 0 0 0 0
금융비용 0 0 0 0 0 기타유동부채 621 661 707 770 859
기타영업외손익 -42 -44 -32 -32 -32 비유동부채 45 28 30 33 37
종속관계기업관련손익 -20 0 0 0 0 사채 0 0 0 0 0
세전계속사업이익 496 594 675 753 853 장기차입금 0 0 0 0 0
세전계속사업이익률 331 364 380 394 405 장기금융부채 (리스포함) 0 0 0 0 0
증가율 () 259 198 136 116 132 기타비유동부채 45 28 30 33 37
법인세비용 137 152 168 185 209 기타금융업부채 0 0 0 0 0
계속사업이익 359 442 507 568 643 부채총계 670 693 741 807 901
중단사업이익 0 0 0 0 0 지배주주지분 2705 2997 3306 3631 4001
당기순이익 359 442 507 568 643 자본금 107 107 107 107 107
당기순이익률 () 240 270 286 297 306 자본잉여금 129 129 129 129 129
증가율 () 208 229 149 120 133 자본조정 등 -174 -174 -174 -174 -174
지배주주지분 순이익 359 442 507 568 643 기타포괄이익누계액 1 0 0 0 0
비지배주주지분 순이익 0 0 0 0 0 이익잉여금 2642 2935 3244 3568 3939
기타포괄이익 -24 23 0 0 0 비지배주주지분 0 0 0 0 0
총포괄이익 336 465 507 568 643 자본총계 2705 2998 3306 3631 4002
(단위 십억원) (단위 원배)
현금흐름표 2014 2015 2016F 2017F 2018F 주요투자지표 2014 2015 2016F 2017F 2018F
영업활동으로인한현금흐름 510 575 630 712 818 EPS(당기순이익 기준) 1680 2064 2371 2655 3007
당기순이익 359 442 507 568 643 EPS(지배순이익 기준) 1680 2064 2371 2655 3007
유형자산 상각비 74 74 76 82 87 BPS(자본총계 기준) 12645 14012 15455 16971 18704
무형자산 상각비 1 1 1 1 0 BPS(지배지분 기준) 12644 14011 15454 16970 18703
외환손익 0 0 0 0 0 DPS 850 980 1201 1345 1523
운전자본의 감소(증가) 26 22 46 61 88 PER(당기순이익 기준) 181 186 174 155 137
기타 50 37 0 0 0 PER(지배순이익 기준) 181 186 174 155 137
투자활동으로인한현금흐름 -427 -399 -222 -364 -407 PBR(자본총계 기준) 24 27 27 24 22
투자자산의 감소(증가) 29 25 -29 -39 -56 PBR(지배지분 기준) 24 27 27 24 22
유형자산의 감소 0 0 0 0 0 EVEBITDA(Reported) 88 97 93 81 68
유형자산의 증가(CAPEX) -80 -40 -161 -180 -145 배당수익률 28 26 29 33 37
기타 -377 -383 -32 -145 -206 성장성 ()
재무활동으로인한현금흐름 -148 -172 -199 -244 -273 EPS(당기순이익 기준) 208 229 149 120 133
장기차입금의 증가(감소) 0 0 0 0 0 EPS(지배순이익 기준) 208 229 149 120 133
사채의증가(감소) 0 0 0 0 0 수익성 ()
자본의 증가 0 0 0 0 0 ROE(당기순이익 기준) 138 155 161 164 169
배당금 -148 -172 -199 -244 -273 ROE(지배순이익 기준) 138 155 161 164 169
기타 0 0 0 0 0 ROA 111 125 131 134 138
기타현금흐름 0 0 0 0 0 안정성 ()
현금의증가(감소) -65 4 209 105 139 부채비율 248 231 224 222 225
기초현금 167 102 106 315 420 순차입금비율 -491 -569 -589 -605 -635
기말현금 102 106 315 420 559 이자보상배율 20737 26238 21814 23472 26724
K-IFRS 연결 기준
３７
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
파라다이스(034230) BUY TP 20000원
여행카지노스몰캡 Analyst 유성만 02) 3787-2574 airriohmcibcom
긴 안목으로 Paradise City를 보자 현재주가 (46)
상승여력
15450원
294
시가총액
발행주식수
자본금액면가
1405십억원
90943천주
47십억원500원
52주 최고가최저가 32300원13750원
일평균 거래대금 (60일) 13십억원
외국인지분율
주요주주
773
파라다이스글로벌
외 11인 4671
주가상승률
절대주가()
상대주가(p)
1M
-39
-70
3M
-128
-143
6M
-377
-381
K-IFRS 연결 기준
(단위 원) EPS(16F) EPS(17F) TP
Before - - -
After 786 1005 20000
Consensus 814 916 20600
Cons 차이 -35 97 -29
최근 12개월 주가수익률
0
20
40
60
80
100
120
140
160
1504 1507 1510 1601 1604
파라다이스
KOSDAQ
자료 WiseFn HMC투자증권
요약 실적 및 Valuation 구분 매출액 영업이익 순이익 EBITDA EPS 증감율 PER PBR EVEBITDA ROE 배당수익률
(십억원) (십억원) (십억원) (십억원) (원) () (배) (배) (배) () ()
2014 676 79 96 101 1060 -48 223 21 173 111 25
2015 615 58 65 86 717 -323 246 16 193 64 21
2016F 696 94 71 152 786 96 186 12 110 69 31
2017F 762 121 91 202 1005 278 145 12 84 84 38
2018F 817 132 100 223 1102 97 132 11 76 88 38
K-IFRS 연결 기준
1) 투자포인트 및 결론
- 파라다이스에 대하여 투자의견 매수 목표주가 20000원으로 커버리지 개시함
- 워커힐 제주 그랜드 인천 부산 제주 롯데에서 외국인 카지노 운영amp시장 MS 51
- 부산 파라다이스 호텔amp도고스파 등 비 카지노 사업도 영위
- 매출 비중은 카지노 88 비(非)카지노 12 차지
- 인천 영종도에 복합리조트(IR)인 Paradise City 진행 중이며 새로운 성장동력원 기대
2) 주요이슈 및 실적전망
- 올해 1분기 매출액은 전년대비 각각 45 증가한 1674억 영업이익은 32 감소한 233
억을 기록할 것으로 전망되며 매출액기준 전년도 대비 성장세로 전환했다는 점에 의미가
있으며 2분기부터 본격적인 수익성 개선 기대
- 2016년 연결기준 매출액은 6957억원 영업이익 935억으로 전년동기대비 각각 131
604 증가할 것으로 예상되며 작년 대비 기저효과와 중국인 VIP감소로 비용절감으로
인한 매출원가 개선과 중국인 외 기타 VIP 및 Mass고객 수익 확대
- 작년 3분기부터 통합된 부산 카지노의 반영 결과가 올해부터는 본격적으로 나타날 것으
로 전망 제주 롯데 카지노는 2018년 하반기에나 통합 가능
- 마카오 시장이 올해 초부터 턴 어라운드 기미를 보이면서 외인 카지노 시장에도 청신호
- 영종도 복합리조트는 경쟁자인 LOCZ의 철수 우려 등 다양한 전망이 혼재하지만 장기적
관점에서는 Non-Gaming분야 개발을 통한 성장스토리에 주목
3) 주가전망 및 Valuation
- 작년 초 대비 주가는 338 하락하였으나 최근에는 하향 안정화 추세
- 내년도 영종도 Paradise City가 영업개시 이후에 내외국인 Mass고객 증대로 인한 외형성
장 및 수익성 증대가 기대됨
- 목표주가 2만원은 Target PE 25배에 16F EPS 786원을 적용하여 산출함 Target PE은 마
카오 카지노주 12M FWD 평균 PE대비 파라다이스의 직전 5년간 할증률 42 적용
Company Note 2016 04 07
COVERAGE INTIATION
３８
INDUSTRY REPORT
16F EPS 786원
Target PE multiple 250배
적용한 파라다이스
목표주가 20000원
파라다이스의 목표주가를 20000원으로 제시하며 투자의견 BUY를 제시한다 파라다이스 가치
평가에 있어서 PE Valuation방식을 사용하였다 파라다이스의 16F EPS 786원에 Target PE
multiple은 마카오 카지노주 12M FWD PE에 42를 할증한 250배를 적용하여 산출하였다
파라다이스는 지난 5년간(2011년~2015년) 마카오 카지노주 대비 PE 를 42 할증 받았기 때문
이다 주당 적정주가는 20000원으로 산출된다 인천 영종도의 Paradise City를 통해 복합리조
트(IR)로서의 변화를 꾀하고 있다
lt표1gt 파라다이스 PE Valuation
항목 추정치 비고
2016년 연결 순이익(십억원) 753
주당순이익(원) 786 16F EPS
적정 PE(배) 250 마카오 카지노주 12 M FWD PE평균값에 42 할증값
적정주가(원) 19661
목표주가(원) 20000
현재주가(원) 15450
상승여력() 294
자료 파라다이스 Bloomberg HMC투자증권
lt표2gt 마카오 카지노주 12M FWD PE
Galaxy MGM
China Wynn SJM
Sands
China Melco Crown 평균값
12M Forward PE 213 188 219 154 226 441 240
자료 Bloomberg HMC투자증권
lt표3gt 파라다이스의 마카오 카지노주 대비 직전 5년간(2011년~2015년) 평균 PE 할인률
강원랜드 파라다이스 GKL 마카오 카지노주
직전 5개년 평균 PE 180 219 163 210
차이 -144 42 -221
주 마카오 카지노주(MGM Galaxy Wynn SJM Sands China Melco Crown)
자료 각사 Bloomberg HMC투자증권
３９
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
전국 5곳에
외국인 카지노 운영
매출비중은 88
파라다이스는 서울 워커힐 제주 그랜드 호텔 인천 부산 제주 롯데의 총5군데의 외국인 출입
카지노를 운영 중이며 외인 카지노 업계 1위의 MS 511를 차지하고 있다 제주 롯데를 제외한
4곳이 연결실적에 포함되고 제주 롯데를 제외하면 MS는 488이다 워커힐 카지노가 전체 카
지노 매출의 60 이상을 차지하며 작년 3분기부터 부산 카지노의 연결 편입으로 외형성장이 진
행되고 있다 제주 롯데는 2018년 하반기 이후에나 연결 편입이 가능할 전망이다
중국인 VIP 회복세와
기타 VIP로 타개 노력
중국인 VIP 감소로 작년 한해 실적과 주가가 큰 폭의 하락세를 보였지만 올해는 중국인 감소
세가 완만해지고 과거의 주 고객이었던 일본인 VIP를 비롯한 기타 VIP 및 Mass고객 증대를 통
한 수익 다변화로 현재의 위기를 타개하려고 노력하고 있다 올해 1분기 중국인 VIP 수치는 전년
동기대비 31증 증가세를 보였으며 작년 4분기에 이어서 점진적인 중국인 VIP 안정세가 지속
되고 있다
lt그림1gt 파라다이스 매출액과 영업이익 추이 lt그림2gt 파라다이스 드랍액과 홀드율 추이
-10
-5
0
5
10
15
20
25
30
-50
0
50
100
150
200
250
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
매출액(좌)
영업이익(좌)
영업이익률(우)
(십억원)
9
10
11
12
13
14
15
16
17
0
200
400
600
800
1000
1200
1400
1600
1Q13 4Q13 3Q14 2Q15 1Q16F 4Q16F 3Q17F
Drop액(좌)
홀드율(우)
(십억원)
자료 파라다이스 HMC투자증권 자료 파라다이스 HMC투자증권
lt그림3gt 파라다이스 중국인 VIP추이 lt그림4gt 파라다이스 일본인 VIP추이
-50
-30
-10
10
30
50
0
5
10
15
20
25
30
1Q13 4Q13 3Q14 2Q15 1Q16
중국인 VIP(좌) QoQ(우)(천명)
-50
-30
-10
10
30
50
0
5
10
15
20
25
1Q13 4Q13 3Q14 2Q15 1Q16
일본인 VIP(좌) QoQ(우)(천명)
자료 파라다이스 HMC투자증권 자료 파라다이스 HMC투자증권
４０
INDUSTRY REPORT
lt그림5gt 파라다이스 카지노 매출 추이 lt그림6gt 파라다이스 1인당 드랍액 추이
-30
-20
-10
0
10
20
30
40
50
60
0
50
100
150
200
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
카지노 매출액(좌)
YoY(우)
(십억원)
-40
-20
0
20
40
60
80
100
0
2
4
6
8
10
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
인당Drop액(좌)
YoY(우)
(백만원)
자료 파라다이스 HMC투자증권 자료 파라다이스 HMC투자증권
부산 파라다이스 호텔amp
도고스파 등 운영
Non-Casino 비중은 12
파라다이스의 Non-Casino 매출 비중은 12를 차지한다 그 중에서 부산과 인천의 파라다이
스 호텔과 도고스파 관련 매출이 대부분을 차지한다 호텔amp스파 부문은 향후에도 꾸준히 전체 매
출의 10대의 비중을 차지할 것으로 예상되며 부산과 인천의 파라다이스 호텔은 부산amp인천 카
지노의 고객증대에도 기여할 전망이다
lt그림7gt 파라다이스 호텔amp스파 매출 추이 lt그림8gt 파라다이스 국가별 방문객 비중
9
11
13
15
17
19
0
5
10
15
20
25
30
35
1Q13 4Q13 3Q14 2Q15 1Q16F 4Q16F 3Q17F
SpaampHotel 매출액(좌)
매출비중(우)
(십억원)
0
20
40
60
80
100
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
일본 중국 기타
자료 파라다이스 HMC투자증권 자료 파라다이스 HMC투자증권
lt그림9gt 부산 파라다이스 호텔 lt그림10gt 파라다이스 도고스파
자료 파라다이스 HMC투자증권 자료 파라다이스 HMC투자증권
４１
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
2016년도 예상
매출액 6957억원
영업이익 935억원
파라다이스는 작년도 기저효과가 올해 본격적으로 나타나면서 예상 매출액 6957억원 영업
이익 935억을 기록하여 전년대비 각각 131와 604 상승할 것으로 예상된다 특히 중국
인 VIP 감소에 따른 Comp비용 감소로 인한 매출원가 하락으로 영업이익의 개선세가 뚜렷할
전망이다
lt그림11gt 파라다이스 PE Band lt그림12gt 파라다이스 PB Band
0
10000
20000
30000
40000
50000
60000
1112 1212 1312 1412 1512 1612
주가 35x 30x
25x 20x 15x
(원)
0
10000
20000
30000
40000
50000
60000
70000
1112 1212 1312 1412 1512 1612
주가 5x 4x
3x 2x 1x
(원)
자료 파라다이스 HMC투자증권 자료 파라다이스 HMC투자증권
lt표4gt 파라다이스 실적 전망 (단위 십억원 천명)
1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16F 2Q16F 3Q16F 4Q16F 1Q17F 2Q17F 3Q17F 4Q17F 2015 2016F 2017F
매출액 1514 1430 1428 1782 1581 1783 1778 1815 1851 1903 1951 1949 6154 7003 7654
증가율() -112 -171 -173 -06 45 247 246 18 106 100 91 77
138 93
Casino 1312 1227 1175 1568 1372 1572 1516 1593 1636 1687 1681 1720 5282 6099 6725
워커힐 909 829 769 1048 835 766 666 781 714 645 548 635 3556 3048 2542
제주
그랜드 163 157 95 80 128 114 77 82 106 95 67 72 495 402 339
인천 262 254 143 293 211 219 181 198 180 189 157 160 952 810 686
부산 173 220 176 163 201 171 181 216 207 170 196 236 732 770 809
Non-
Casino 202 203 253 214 209 211 262 222 215 217 269 228 872 904 929
영업이익 226 132 115 110 219 205 238 273 295 270 317 335 583 944 1217
증가율() -293 -552 -605 흑전 -32 550 1076 1481 264 362 324 229
618 290
OPM() 149 93 80 62 138 115 134 151 159 142 163 172 95 135 159
당기순이익 405 126 123 64 178 167 191 217 233 215 252 267 719 759 967
증가율() -205 -471 -521 203 -560 317 556 2366 231 331 312 233
56 274
NPM() 268 88 86 36 113 93 107 120 126 113 129 137 117 108 126
자료 파라다이스 HMC투자증권
４２
INDUSTRY REPORT
(단위 십억원) (단위 십억원)
포괄손익계산서 2014 2015 2016F 2017F 2018F 재무상태표 2014 2015 2016F 2017F 2018F
매출액 676 615 700 765 821 유동자산 705 698 717 810 854
증가율 () 88 -90 138 93 73 현금성자산 332 339 352 417 434
매출원가 532 493 533 563 602 단기투자자산 312 320 325 350 375
매출원가율 () 787 801 761 736 733 매출채권 34 24 25 27 29
매출총이익 144 123 168 202 219 재고자산 3 3 3 3 3
매출이익률 () 213 199 239 264 267 기타유동자산 25 12 13 13 14
증가율 () -178 -149 368 204 85 비유동자산 897 1296 1645 1731 1806
판매관리비 65 64 73 80 86 유형자산 550 831 1179 1265 1341
판관비율 () 96 104 105 105 105 무형자산 186 280 280 276 272
EBITDA 101 86 153 203 223 투자자산 39 50 51 55 58
EBITDA 이익률 () 150 140 219 265 272 기타비유동자산 122 135 135 135 135
증가율 () -323 -154 783 323 102 기타금융업자산 0 0 0 0 0
영업이익 79 58 94 122 133 자산총계 1602 1994 2362 2541 2661
영업이익률 () 117 95 135 159 162 유동부채 335 240 243 258 273
증가율 () -402 -262 618 290 93 단기차입금 45 36 36 36 36
영업외손익 40 22 7 7 8 매입채무 2 2 2 2 2
금융수익 12 12 11 12 13 유동성장기부채 13 10 10 10 10
금융비용 3 3 7 10 11 기타유동부채 276 192 195 210 224
기타영업외손익 31 13 3 5 6 비유동부채 89 468 789 894 940
종속관계기업관련손익 0 -1 0 0 0 사채 0 0 0 0 0
세전계속사업이익 119 79 101 129 141 장기차입금 23 395 715 815 855
세전계속사업이익률 176 129 145 168 172 장기금융부채 (리스포함) 0 2 2 2 2
증가율 () -160 -335 279 274 98 기타비유동부채 66 71 72 78 83
법인세비용 14 24 25 32 35 기타금융업부채 0 0 0 0 0
계속사업이익 105 55 76 97 106 부채총계 424 707 1032 1152 1213
중단사업이익 04 165 0 0 0 지배주주지분 1010 1023 1063 1116 1170
당기순이익 106 72 76 97 106 자본금 47 47 47 47 47
당기순이익률 () 157 117 108 126 129 자본잉여금 295 295 295 295 295
증가율 () -18 -321 57 274 98 자본조정 등 -17 -26 -26 -26 -26
지배주주지분 순이익 96 65 72 92 101 기타포괄이익누계액 -1 1 1 1 1
비지배주주지분 순이익 9 7 4 5 5 이익잉여금 687 706 746 800 854
기타포괄이익 -2 -2 0 0 0 비지배주주지분 168 264 268 272 278
총포괄이익 104 70 76 97 106 자본총계 1178 1287 1330 1389 1448
(단위 십억원) (단위 원배)
현금흐름표 2014 2015 2016F 2017F 2018F 주요투자지표 2014 2015 2016F 2017F 2018F
영업활동으로인한현금흐름 135 -1 138 195 214 EPS(당기순이익 기준) 1164 790 835 1063 1167
당기순이익 106 72 76 97 106 EPS(지배순이익 기준) 1060 717 793 1010 1109
유형자산 상각비 18 22 52 74 84 BPS(자본총계 기준) 12955 14146 14630 15271 15923
무형자산 상각비 5 6 7 7 6 BPS(지배지분 기준) 11110 11245 11687 12275 12869
외환손익 -1 0 0 0 0 DPS 600 375 450 550 550
운전자본의 감소(증가) 27 -25 4 18 17 PER(당기순이익 기준) 203 223 173 135 123
기타 -19 -74 0 0 0 PER(지배순이익 기준) 223 246 182 143 130
투자활동으로인한현금흐름 -297 -398 -413 -192 -191 PBR(자본총계 기준) 18 12 10 09 09
투자자산의 감소(증가) -4 -10 -1 -4 -4 PBR(지배지분 기준) 21 16 12 12 11
유형자산의 감소 0 7 0 0 0 EVEBITDA(Reported) 173 193 109 83 75
유형자산의 증가(CAPEX) -77 -296 -400 -160 -160 배당수익률 25 21 31 38 38
기타 -215 -99 -12 -28 -27 성장성 ()
재무활동으로인한현금흐름 247 399 288 62 -7 EPS(당기순이익 기준) -18 -321 57 274 98
장기차입금의 증가(감소) -8 366 320 100 40 EPS(지배순이익 기준) -48 -323 105 274 98
사채의증가(감소) 0 0 0 0 0 수익성 ()
자본의 증가 196 0 0 0 0 ROE(당기순이익 기준) 102 58 58 71 75
배당금 -35 -43 -32 -38 -47 ROE(지배순이익 기준) 111 64 69 84 88
기타 94 76 0 0 0 ROA 75 40 35 39 41
기타현금흐름 -6 0 0 0 0 안정성 ()
현금의증가(감소) 80 0 14 65 16 부채비율 360 550 775 830 837
기초현금 252 339 339 352 417 순차입금비율 -478 -167 65 69 66
기말현금 332 339 352 417 434 이자보상배율 235 195 127 122 123
K-IFRS 연결 기준
４３
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
GKL (114090) BUY TP 30000원
여행카지노스몰캡 Analyst 유성만 02) 3787-2574 airriohmcibcom
일본인 VIP와 Silver고객에 집중 현재주가 (46)
상승여력
25800원
163
시가총액
발행주식수
자본금액면가
1596십억원
61856천주
31십억원500원
52주 최고가최저가 43000원20650원
일평균 거래대금 (60일) 8십억원
외국인지분율
주요주주
819
한국관광공사 5100
주가상승률
절대주가()
상대주가(p)
1M
-51
54
3M
-19
-35
6M
-332
-327
K-IFRS 별도 기준
(단위 원) EPS(16F) EPS(17F) TP
Before - - -
After 1604 1637 30000
Consensus 1667 1908 31000
Cons 차이 -38 -142 -32
최근 12개월 주가수익률
0
20
40
60
80
100
120
140
1504 1506 1508 1510 1512 1602 1604
GKL
KOSPI
자료 WiseFn HMC투자증권
요약 실적 및 Valuation 구분 매출액 영업이익 순이익 EBITDA EPS 증감율 PER PBR EVEBITDA ROE 배당수익률
(십억원) (십억원) (십억원) (십억원) (원) () (배) (배) (배) () ()
2014 541 148 117 159 1884 -153 171 46 93 282 31
2015 506 118 92 131 1483 -213 163 33 78 207 34
2016F 533 125 99 142 1604 82 146 29 63 207 40
2017F 566 127 101 144 1637 20 143 27 58 193 41
2018F 601 128 103 143 1673 22 140 25 55 183 41
K-IFRS 별도 기준
1) 투자포인트 및 결론
- GKL에 대하여 투자의견 매수 목표주가 30000원으로 커버리지 개시함
- 외인 카지노 MS의 40 차지(외인 카지노업계 2위)
- 경쟁사 대비 높은 일본인 고객을 바탕으로 일본인 VIP에 집중
- Silver(Premium Mass고객)고객 층을 발굴하여 수익성 개선 중(서울 힐튼점)
- 작년 말 복합리조트 분야에서 철수한 것이 현재 불확실성을 줄여주고 있음
2) 주요이슈 및 실적전망
- 1분기 실적은 매출액amp영업이익 YoY로 각각 135 369 하락한 1286억과 306억 예상
하며 전년대비 실적의 회복세는 2분기부터 시작될 전망
- 기존 중국인 VIP의 회복은 어려운 현실상 일본인 VIP와 Silver고객 위주의 마케팅 전략의
전환은 수익성 회복에 최적의 판단
- Silver고객 비중의 확대는 Comp비용의 감소를 가져와 매출원가의 개선이 기대되며 실적
측면에서도 우호적인 환경 조성
- 2016년 연결기준 매출액은 5328억원 영업이익 1255억으로 전년동기대비 각각 54
60 증가할 것으로 예상
- 마카오의 회복이라는 대외적 추세 전환과 고객 Mix 개선을 통한 수익성 증대라는 점에서
동사의 행보가 가장 빠름
3) 주가전망 및 Valuation
- 작년 초 대비 주가는 216 하락하였으나 최근 단기적 급등세를 보임
- 일본인 고객의 높은 비중을 바탕으로 일본인 VIP와 Silver고객(우수 Mass고객)위주의
마케팅 전략으로 발 빠르게 대응하며 실적 개선이 기대됨
- 목표주가 30000원은 Target PE 187배에 16F EPS 1604원을 적용하여 산출함 Target PE
은 마카오 카지노주 12M FWD 평균 PE대비 GKL의 직전 5년간 할인률 221 적용
Company Note 2016 04 07
COVERAGE INTIATION
４４
INDUSTRY REPORT
16년 예상 EPS 1604원
Target PE multiple 187배
적용한 GKL
목표주가 30000원
GKL의 목표주가를 30000원으로 제시하며 투자의견 BUY를 제시한다 GKL 가치평가에 있어
서 PE Valuation방식을 사용하였다 GKL의 16년 예상 EPS 1604원에 Target PE multiple은
마카오 카지노주 12M FWD PE에 221를 할인한 187배를 적용 산출하였다 주당 적정가격은
30000원으로 산출된다 동사는 경쟁사 대비 높은 일본인 고객층을 바탕으로 일본인 VIP와
Silver 고객(Premium Mass 고객)으로의 마케팅 강화가 향후 실적 개선에 긍정적으로 작용할 전
망이다 목표주가는 현재 주가 대비 163의 상승여력이 있다
lt표1gt GKL PE Valuation
항목 추정치 비고
2016년 별도 순이익(십억원) 992
주당순이익(원) 1604 16F EPS
적정 PE(배) 187 마카오 카지노주 12 M FWD PE평균값에 221 할인값
적정주가(원) 29988
목표주가(원) 30000
현재주가(원) 25800
상승여력 ) 163
자료 GKL Bloomberg HMC투자증권
lt표2gt 마카오 카지노주 12M FWD PE
Galaxy MGM
China Wynn SJM
Sands
China Melco Crown 평균값
12M Forward PE 213 188 219 154 226 441 240
자료 Bloomberg HMC투자증권
lt표3gt GKL의 마카오 카지노주 대비 직전 5년간(2011년~2015년) 평균 PE 할인률
강원랜드 파라다이스 GKL 마카오 카지노주
직전 5개년 평균 PE 180 219 163 210
차이 -144 42 -221
주 마카오 카지노주(MGM Galaxy Wynn SJM Sands China Melco Crown)
자료 각사 Bloomberg HMC투자증권
４５
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
한국관광공사 소유의
외국인 카지노
GKL은 한국관광공사가 설립한 외국인 전용 카지노로서 lsquo세븐럭(Seven Luck)rsquo이라는 브랜
드로 서울 코엑스점 강북 힐튼점 부산 롯데점에서 운영 중이다 외인 카지노 MS는 40로서
업게 2위의 위치를 차지하고 있다 전체 매출 비중에서 일본인 VIP와 Mass고객 비중 증가로 강
북 힐튼점의 매출 비중이 증가할 전망이다
일본인 VIP와
Silver고객으로 방향 전환
중국의 반 부패법 이후 중국인 VIP 비중이 급감하여 작년에는 커다란 침체기를 보냈으나 전통
적으로 비중이 높은 일본이 VIP와 Silver(Premium Mass고객)로의 마케팅 전환을 빠르게 진행
하여 변화하는 영업환경에 대응하고 있다
lt그림1gt GKL 매출액과 영업이익 추이 lt그림2gt GKL 드랍액과 홀드율 추이
0
10
20
30
40
50
0
20
40
60
80
100
120
140
160
180
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
매출액(좌)
영업이익(좌)
영업이익률(우)
(십억원)
10
12
14
16
18
20
0
200
400
600
800
1000
1200
1400
1600
1Q13 4Q13 3Q14 2Q15 1Q16F 4Q16F 3Q17F
Drop액(좌)
홀드율(우)(십억원)
자료 GKL HMC투자증권 자료 GKL HMC투자증권
lt그림3gt GKL 중국인 VIP 추이 lt그림4gt GKL 일본인 VIP 추이
-50
-30
-10
10
30
50
0
4
8
12
16
20
1Q13 4Q13 3Q14 2Q15
중국인 VIP(좌) QoQ(우)(천명)
-50
-30
-10
10
30
50
0
4
8
12
16
20
1Q13 4Q13 3Q14 2Q15
일본인 VIP(좌) QoQ(우)(천명)
자료 GKL HMC투자증권 자료 GKL HMC투자증권
lt그림5gt GKL 국가별 방문자 추이 lt그림6gt GKL Site별 방문자 추이
0
20
40
60
80
100
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
일본 중국 교포 기타
-20
-10
0
10
20
30
40
0
100
200
300
400
500
600
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
강남점 힐튼점
롯데점 증가율(우)(천명)
자료 GKL HMC투자증권 자료 GKL HMC투자증권
４６
INDUSTRY REPORT
GKL의
2016년도 예상 매출액은
5328억원
영업이익 1255억 전망
GKL의 2016년도 예상 매출액과 영업이익은 5328억원과 1255억원으로 전망하며 전년대비
각각 54와 60 증가한 수치이다 중국인 VIP의 감소세 둔화와 일본인 VIP 및 Silver고객 매
출의 증가와 마카오 시장 회복세로 전반적인 외국인 카지노 업계의 턴 어라운드가 예상되며
GKL의 실적도 YoY 성장세를 기록할 전망이다
lt그림7gt GKL PE Band lt그림8gt GKL PB Band
0
20000
40000
60000
80000
1312 1412 1512 1612
주가 30x 25x
20x 15x 10x
(원)
0
20000
40000
60000
80000
1312 1412 1512 1612
주가 75x 60x
45x 30x 15x
(원)
자료 GKL HMC투자증권 자료 GKL HMC투자증권
lt표4gt GKL 실적 추이 (단위 십억원 천명)
1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16F 2Q16F 3Q16F 4Q16F 1Q17F 2Q17F 3Q17F 4Q17F 2015 2016F 2017F
방문자수 4333 3984 3520 5259 4478 4274 3722 5218 4727 4509 3928 5506 17096 17692 18669
증가율() 307 122 -55 28 33 73 57 -08 56 55 55 55 88 35 55
Drop 액 12159 10632 8420 10476 10952 10234 10658 12444 11617 10859 11323 13205 41687 44288 47003
증가율() 281 56 -246 -239 -99 -37 266 188 61 61 62 61 -63 62 61
서울
강남점 7249 5829 3929 5414 6311 5613 4951 6367 6693 5953 5251 6753 22421 23243 24649
서울
힐튼점 2972 3012 3139 3219 2843 2928 4004 3843 3052 3143 4299 4126 12342 13618 14621
부산
롯데점 1938 1791 1351 1843 1798 1692 1703 2234 1873 1762 1773 2326 6923 7427 7734
매출액 1487 1224 1113 1233 1286 1213 1337 1493 1362 1292 1413 1594 5057 5328 5661
증가율() 60 57 -179 -188 -135 -09 201 211 59 65 57 68 -70 54 62
서울
강남점 752 499 456 446 612 535 483 592 641 568 501 641 2153 2222 2350
서울
힐튼점 457 486 466 553 452 469 640 625 489 505 692 665 1962 2185 2351
부산
롯데점 237 214 180 221 222 210 213 275 232 219 220 288 852 921 959
영업이익 486 217 265 217 306 221 351 376 347 201 343 384 1184 1255 1275
증가율() 30 50 -325 -469 -369 21 328 733 134 -94 -23 21 -199 60 16
OPM() 326 177 238 176 238 182 263 252 255 155 243 241 234 235 225
당기순이익 265 177 271 288 242 178 277 296 274 162 273 303 917 992 1012
증가율() -173 2456 -520 -273 -249 -40 227 602 133 -88 -14 26 -213 82 20
NPM() 178 145 244 233 188 147 207 198 201 126 193 190 181 186 179
자료 GKL HMC투자증권
４７
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
(단위 십억원) (단위 십억원)
포괄손익계산서 2014 2015 2016F 2017F 2018F 재무상태표 2014 2015 2016F 2017F 2018F
매출액 541 506 533 566 601 유동자산 529 494 572 631 686
증가율 () -37 -65 54 62 63 현금성자산 188 195 212 247 277
매출원가 359 351 374 403 442 단기투자자산 319 284 344 368 391
매출원가율 () 663 694 702 711 735 매출채권 15 7 5 6 6
매출총이익 182 155 159 163 159 재고자산 2 2 2 2 3
매출이익률 () 337 306 298 289 265 기타유동자산 5 6 8 8 9
증가율 () -190 -149 24 30 -24 비유동자산 122 157 167 166 166
판매관리비 34 37 33 36 31 유형자산 38 78 82 78 76
판관비율 () 63 72 62 63 52 무형자산 11 10 9 9 9
EBITDA 159 131 142 144 143 투자자산 34 35 43 45 48
EBITDA 이익률 () 294 259 266 254 238 기타비유동자산 39 34 34 34 34
증가율 () -212 -176 83 12 -02 기타금융업자산 0 0 0 0 0
영업이익 148 118 125 127 128 자산총계 651 651 739 798 852
영업이익률 () 273 234 235 225 213 유동부채 205 169 204 218 232
증가율 () -227 -199 60 16 06 단기차입금 0 0 0 0 0
영업외손익 5 3 7 7 9 매입채무 28 22 26 28 30
금융수익 12 10 8 9 9 유동성장기부채 0 0 0 0 0
금융비용 2 1 1 1 0 기타유동부채 177 147 178 190 202
기타영업외손익 -5 -6 0 0 0 비유동부채 15 25 31 33 35
종속관계기업관련손익 0 0 0 0 0 사채 0 0 0 0 0
세전계속사업이익 153 121 132 135 138 장기차입금 0 0 0 0 0
세전계속사업이익률 283 239 248 238 229 장기금융부채 (리스포함) 0 0 0 0 0
증가율 () -180 -210 91 20 22 기타비유동부채 14 25 31 33 35
법인세비용 37 29 33 34 34 기타금융업부채 0 0 0 0 0
계속사업이익 117 92 99 101 103 부채총계 220 194 235 251 267
중단사업이익 0 0 0 0 0 지배주주지분 431 456 504 547 585
당기순이익 117 92 99 101 103 자본금 31 31 31 31 31
당기순이익률 () 215 181 186 179 172 자본잉여금 21 21 21 21 21
증가율 () -153 -213 82 20 22 자본조정 등 0 0 0 0 0
지배주주지분 순이익 117 92 99 101 103 기타포괄이익누계액 0 0 0 0 0
비지배주주지분 순이익 0 0 0 0 0 이익잉여금 379 404 452 494 533
기타포괄이익 -8 -5 0 0 0 비지배주주지분 0 0 0 0 0
총포괄이익 109 87 99 101 103 자본총계 431 456 504 547 585
(단위 십억원) (단위 원배)
현금흐름표 2014 2015 2016F 2017F 2018F 주요투자지표 2014 2015 2016F 2017F 2018F
영업활동으로인한현금흐름 159 86 156 132 133 EPS(당기순이익 기준) 1884 1483 1604 1637 1673
당기순이익 117 92 99 101 103 EPS(지배순이익 기준) 1884 1483 1604 1637 1673
유형자산 상각비 11 12 16 16 15 BPS(자본총계 기준) 6974 7376 8149 8836 9459
무형자산 상각비 0 0 0 0 0 BPS(지배지분 기준) 6974 7376 8149 8836 9459
외환손익 0 0 0 0 0 DPS 1002 831 930 950 950
운전자본의 감소(증가) 38 -20 40 15 15 PER(당기순이익 기준) 171 163 146 143 140
기타 -7 3 0 0 0 PER(지배순이익 기준) 171 163 146 143 140
투자활동으로인한현금흐름 -1 -18 -87 -38 -38 PBR(자본총계 기준) 46 33 29 27 25
투자자산의 감소(증가) 15 -1 -7 -3 -3 PBR(지배지분 기준) 46 33 29 27 25
유형자산의 감소 0 0 0 0 0 EVEBITDA(Reported) 93 78 63 58 55
유형자산의 증가(CAPEX) -13 -53 -20 -12 -12 배당수익률 31 34 40 41 41
기타 -3 36 -60 -23 -23 성장성 ()
재무활동으로인한현금흐름 -73 -62 -51 -59 -65 EPS(당기순이익 기준) -153 -213 82 20 22
장기차입금의 증가(감소) 0 0 0 0 0 EPS(지배순이익 기준) -153 -213 82 20 22
사채의증가(감소) 0 0 0 0 0 수익성 ()
자본의 증가 0 0 0 0 0 ROE(당기순이익 기준) 282 207 207 193 183
배당금 -73 -62 -51 -59 -65 ROE(지배순이익 기준) 282 207 207 193 183
기타 0 0 0 0 0 ROA 192 141 143 132 125
기타현금흐름 0 0 0 0 0 안정성 ()
현금의증가(감소) 85 6 17 35 30 부채비율 509 426 467 459 456
기초현금 104 188 195 212 247 순차입금비율 -1176 -1050 -1103 -1125 -1142
기말현금 188 195 212 247 277 이자보상배율 57232 112526 263671 267898 269623
K-IFRS 별도 기준
４８
INDUSTRY REPORT
투자의견 및 목표주가 추이 최근 2년간 강원랜드 주가 및 목표주가 일 자 투자의견 목표주가 일 자 투자의견 목표주가
0
10000
20000
30000
40000
50000
60000
1404 1408 1412 1504 1508 1512 1604
강원랜드
목표주가
단위(원)
담당자 변경
140512 BUY 38000 141110 BUY 38000 150216 BUY 38000 150515 BUY 48000 151111 BUY 48000
담당자 변경 160407 BUY 49000
투자의견 및 목표주가 추이 최근 2년간 파라다이스 주가 및 목표주가 일 자 투자의견 목표주가 일 자 투자의견 목표주가
0
5000
10000
15000
20000
25000
30000
35000
40000
45000
1404 1408 1412 1504 1508 1512 1604
파라다이스
목표주가
단위(원)
커버리지 개시
커버리지 개시 160407 BUY 20000
투자의견 및 목표주가 추이 최근 2년간 GKL 주가 및 목표주가 일 자 투자의견 목표주가 일 자 투자의견 목표주가
0
10000
20000
30000
40000
50000
60000
1404 1408 1412 1504 1508 1512 1604
GKL
목표주가
단위(원)
커버리지 개시
커버리지 개시 160407 BUY 30000
４９
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
Compliance Note bull 조사분석 담당자는 해당종목과 재산적 이해관계가 없습니다
bull 동 자료는 기관투자가 또는 제3자에게 사전제공한 사실이 없습니다
bull 동 자료에 언급된 종목의 지분을 1이상 보유하고 있지 않습니다
bull 동 자료에 언급된 종목의 유가증권(DRCBIPO시장조성) 발행과 관련하여 지난 6개월간 주간사로 참여하지 않았습니다
bull 이 자료에 게재된 내용들은 자료작성자 유성만의 의견을 정확하게 반영하고 있으며 외부의 부당한 압력이나 간섭 없이 작성되었음을 확인합니다
투자의견 분류 업종 투자의견 분류 HMC투자증권의 업종투자의견은 3등급으로 구분되며 향후 6개월간 업종 펀더멘털과 업종주가의 전망을 의미함
bull OVERWEIGHT 업종 펀더멘털의 개선과 함께 업종주가의 상승 기대
bull NEUTRAL 업종 펀더멘털상의 유의미한 변화가 예상되지 않음
bull UNDERWEIGHT 업종 펀더멘털의 악화와 함께 업종주가의 하락 기대
HMC투자증권의 종목투자의견은 3등급으로 구분되며 향후 6개월간 추천기준일 종가대비 추천종목의 예상 상대수익률을 의미함
bull BUY 추천일 종가대비 초과수익률 +15P 이상
bull MARKETPERFORM(MPERFORM) 추천일 종가대비 초과수익률 -15sim+15P 이내
bull SELL 추천일 종가대비 초과수익률 -15P 이하
투자등급 통계 (20150401~2016331) 투자등급 건수 비율()
매수 131건 829
보유 26건 165
매도 1건 06
bull 본 조사자료는 투자자들에게 도움이 될 만한 정보를 제공할 목적으로 작성되었으며 당사의 사전 동의 없이 무단복제 및 배포할 수 없습니다
bull 본 자료에 수록된 내용은 당사가 신뢰할 만한 자료 및 정보로 얻어진 것이나 그 정확성이나 완전성을 보장할 수 없으므로 투자자 자신의 판단과 책임하에 최종결정을 하시기 바랍니다
bull 본 자료는 어떠한 경우에도 고객의 주식투자의 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다
１５
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
호주뉴질랜드
카지노 산업은
견조한 모습
호주와 뉴질랜드의 카지노 업계는 여타 동남아 국가들 대비 견조한 모습을 보이고 있다 해외
입국자들의 점진적 증가세와 중국 정부의 영향력이 타 동남아 국가 대비 미치기 어렵고 지리적으
로도 중국과 멀리 떨어진 것이 주요한 요인이다 호주amp뉴질랜드 카지노 3사 합계 매출액은 2015
년에 전년도 대비 5의 성장을 보이면서 중국 반 부패 악재로 타격을 입은 동남아 국가와는 대
조적인 모습을 보이고 있다
lt그림47gt Crown Resort 실적추이 (호주) lt그림48gt Echo Ent 실적추이 (호주)
0
10
20
30
40
50
60
0
500
1000
1500
2000
2500
3000
3500
06 07 08 09 10 11 12 13 14 15
카지노 매출액(좌)
영업손익(좌)
OPM(우)
(USD mn) (YoY)
0
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20
30
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0
500
1000
1500
2000
08 09 10 11 12 13 14 15
카지노 매출액(좌)
영업손익(좌)
OPM(우)
(USD mn) (YoY)
자료 Crown Resort HMC투자증권 자료 Echo Ent HMC투자증권
lt그림49gt Skycity 실적추이 (뉴질랜드) lt그림50gt Crown Resort 고객별 매출 추이
0
10
20
30
40
50
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0
200
400
600
800
06 07 08 09 10 11 12 13 14 15
카지노 매출액(좌)
영업손익(좌)
OPM(우)
(USD mn) (YoY)
0
500
1000
1500
2000
10 11 12 13 14 15
VIP 매출 Mass 매출
(USD mn)
자료 Skycity HMC투자증권 자료 Crown Resort HMC투자증권
lt그림51gt 호주의 한중일 입국자 수 추이 lt그림52gt 뉴질랜드 전체 외국인 입국자 수 추이
0
50
100
150
200
1001 1101 1201 1301 1401 1501 1601
중국인 입국자
일본인 입국자
한국인 입국자
(천명)
100
150
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250
300
1001 1101 1201 1301 1401 1501 1601
(천명)
자료 Bloomberg HMC투자증권 자료 Bloomberg HMC투자증권
１６
INDUSTRY REPORT
lt그림53gt 지역별 카지노 시장 매출액 비중(2015년 기준) lt그림54gt 아시아-태평양 카지노 시장 매출액 추이
미국 401
중동 100
아시아-
태평양
434
남미 31
캐나다
34
0
10000
20000
30000
40000
50000
60000
70000
06 07 08 09 10 11 12 13 14 15
호주
마카오
싱가포르
한국
(USD mn)
주 PWC자료 재인용
자료 GKL HMC투자증권
주 PWC자료 재인용
자료 GKL HMC투자증권
lt표7gt 주요 국가 카지노산업 현황
산업 현황
마카오
1934년에 카지노가 도입되었고 경마ㆍ경견 등 다양한 관련사업이 허용되고 있음
2015년 말 현재 36곳의 카지노가 운영되고 있으며 게이밍 테이블 5957대 슬롯머신 14578대가 운영 중에 있음
마카오 카지노 영업장은 2004년 14개소에서 2015년 36개소로 157 증가하였음
2015년 매출액은 2308억 파타카(약 36조원)로 전년 대비 343 감소하였음
게임종류ㆍ연령제한 등 최소한의 규제만 시행하는 정부보호형
말레이시아 말레이시아 카지노는 겐팅하이랜드 1개소만 운영되고 있으며
게이밍 테이블 500대 슬롯머신 3000대가 운영 중에 있음
필리핀
1977년 공식적으로 카지노가 허가됨
필리핀오락게임공사(PAGCOR)가 운영하는 11개 카지노와 2008년 민간사업자
최초의 복합리조트 Resort World Manila 개장
마닐라베이에 솔레어 리조트앤카지노 씨티오브드림 마닐라 등 복합리조트 설립
싱가포르
2005년 카지노 관련 규제가 폐지된 이후 2개 지역에 리조트 형태의 대규모 카지노 단지를
개발 금융 물류 중심에서 첨단산업 생명과학 허브 오락산업 메카를 아우르며 성장 엔진의 변화가 진행 중
2015년 상반기 기준 싱가포르 복합리조트 시장의 카지노 매출은 33억 5000만 싱가포르 달러로
전년동기 대비 193 감소
일본
마카오의 시장 확장과 싱가포르의 성공적인 카지노산업 개발에 영향을 받아 카지노 합법화를 적극 추진
카지노 허가지역에 대해 단기적으로 2~3개를 허용하고 단계적으로 10개소까지 확장하는
계획으로 알려지고 있으나 현재 입법화 단계에 머물러 있음
대만 2009년 1월 카지노 합법화
대만과 중국 사이에 위치한 마쭈열도에 카지노 건설 추진
홍콩
카지노는 현재 불법이나 경마ㆍ복권 등의 사업은 시행 중
첵랍콕 국제공항이 위치한 란타우섬에 최고급의 호텔 카지노단지를 설립하는 계획을 제안하였음
일본의 경우처럼 마카오의 관광객 유인을 위한 목적으로 추진 중
베트남 2014년 이후 경제성장과 세수 확보를 위해 카지노 관련 규제(내국인 카지노 출입허가) 완화를 검토 중
캄보디아 경제재무부처의 관할 하에 59개의 카지노 라이선스를 발급한 상황이며 이중 25개는
베트남 남부 국경과 가까운 곳에 위치
러시아 연해주 통합 엔터테인먼트 지구(PIEZ)에 복합리조트 티그르 드 크리스탈 개장
PIEZ에 3곳의 복합리조트 건립 중이며 총 8곳의 복합리조트 건립 예정
자료 GKL HMC투자증권 정리
１７
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
lt표8gt 카지노주 Global Peer Valuation 비교
종목명 강원랜드
(한국)
파라다이스
(한국)
GKL
(한국)
Galaxy
(마카오)
SJM
(마카오)
Sands
China
(마카오)
MGM
China
(마카오)
Melco
Crown
(마카오)
Genting
(싱가포르)
종가(4 월6 일로컬) 41100 15450 25800 27 5 30 11 16 1
시가총액(백만$) 7648 1220 1387 15050 3931 31155 5536 8414 7450
영업실적 (백만$ 달러)
매출액
2015 1421 535 440 6577 6342 6820 2215 3975 1747
2016F 1545 605 478 6654 5497 6710 2000 4696 1901
2017F 1665 663 501 6679 5324 7568 2832 4819 1975
영업이익
2015 518 51 103 551 320 1538 427 98 103
2016F 578 81 110 759 234 1521 350 442 428
2017F 641 105 114 770 202 1695 465 537 492
EBITDA
2015 582 75 114 949 462 2105 531 569 354
2016F 645 132 124 1220 405 2087 489 1034 688
2017F 714 176 128 1253 392 2340 687 1128 746
순이익
2015 384 62 80 537 318 1459 401 106 140
2016F 441 65 87 733 249 1373 297 203 270
2017F 494 84 91 747 175 1528 370 267 319
EPS
2015 18 06 13 01 01 02 01 02 00
2016F 21 07 14 02 00 02 01 04 00
2017F 23 09 15 02 00 02 01 05 00
영업이익률
2015 364 95 234 84 50 226 193 25 59
2016F 374 134 230 114 43 227 175 94 225
2017F 385 159 228 115 38 224 164 111 249
ROE
2015 155 64 207 105 103 238 553 25 10
2016F 161 69 208 130 81 244 349 40 42
2017F 164 84 197 122 55 293 346 62 49
PE
2015 186 246 163 250 127 189 118 651 1242
2016F 177 183 145 208 159 222 194 417 271
2017F 158 143 140 202 226 199 154 312 233
PB
2015 27 16 33 25 13 47 75 21 13
2016F 27 12 29 26 13 57 60 20 11
2017F 25 12 26 24 12 59 48 19 11
EVEBITDA
2015 97 193 78 141 87 131 90 159 191
2016F 95 109 63 117 46 159 131 106 97
2017F 83 83 57 113 48 142 93 97 90
주 강원랜드 파라다이스 GKL은 당사 추정치 원달러 환율 1150원 적용
자료 Bloomberg HMC투자증권
１８
INDUSTRY REPORT
Ⅲ 안정적으로 성장하는 내국인 카지노
내국인을 위한 카지노는 강원랜드만 있다
꾸준한 성장세 보이는
내국인 카지노
해외 카지노와 국내 외국인 전용 카지노들이 중국 VIP 고객 감소로 어려운 시기를 보내는 동안
국내 유일의 내국인 출입가능 카지노인 강원랜드는 순조로운 모습을 보이고 있다 비록 작년 하반
기에 메르스(MERS 중동 호흡기 증후군)라는 복병을 만났지만 이를 빠르게 극복하고 회복세를
보이고 있다 2015년도 총 방문객은 313만명으로 작년 대비 42 증가하였으며 올해에도 27
대의 방문객 증가가 예상된다
유일한 내국인 카지노
강원랜드
강원랜드는 전국 17개의 카지노 중에서 유일하게 내국인 출입가능 카지노이다 강원랜드 설립 이
전에 내국인은 경마 경륜 경정 등의 국한된 Gambling만 즐길 수 있었다 그러나 19폐광지역 발전
과 국가 경쟁력 제고를 위하여 마련된 특별법에 의하여 설립되었고 강원도 폐광지역 정선 태백 삼
척 영월 등의 경제활성화를 위하여 2000년에 완공되었다 그 후 지속적인 카지노 확장을 하였으며
2000년도 중반 이후 IR(Integrated Resort 복합 리조트)로의 전환을 꾀하면서 스키장 골프장 콘
도 호텔 컨벤션 등의 시설을 갖추면서 Non-Gaming 고객까지도 흡수하고 있다
lt그림55gt 강원랜드 방문자 추이 lt그림56gt 강원랜드 카지노 매출액과 매출총이익률 추이
-6
-4
-2
0
2
4
6
8
10
0
200
400
600
800
1000
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
방문자 (좌)
증가율 (우)
(천명)
40
45
50
55
60
65
70
0
100
200
300
400
500
600
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
매출액 (좌)
매출총이익률 (우)
(십억원)
자료 강원랜드 HMC투자증권 자료 강원랜드 HMC투자증권
lt그림57gt 강원랜드 카지노 객장 lt그림58gt 강원랜드 카지노 매출 증가율
-5
0
5
10
15
20
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
카지노매출 증가율
자료 강원랜드 HMC투자증권 자료 강원랜드 HMC투자증권
１９
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
VIP 고객 의존도가 적고
Mass고객 비중이 높음
강원랜드는 여타 카지노와는 달리 Mass(일반고객)의 비중이 VIP 고객보다 월등히 높다 Mass
고객 위주의 고객군은 강원랜드가 견조한 성장을 할 수 있는 주된 요인이다 2015년 4분기 기준
으로 VIP 비중은 163이며 Mass 비중은 441이다 또한 2013년부터 Slot머신과 Mass 고객
용 테이블이 증설(Slot 머신 400대 Mass용 테이블 68대)되면서 Mass고객과 머신게임 비중이
높아지면서 안정적인 매출비중 구성이 이어지고 있다
높은 Mass 고객 비중은
우수한 홀드율 창출
Mass는 VIP대비 상대적으로 Gaming 실력이 떨어지므로 카지노 업체의 홀드율(승률)이 올라
가게 된다 강원랜드의 높은 Mass 고객 비중은 강원랜드 전체 홀드율이 20이상 꾸준히 유지되
는데 기여를 하고 있으며 2015년 4분기 기준 234의 높은 홀드율을 보이고 있다 전체 드롭액
의 증가와 맞물려 상승하는 홀드율은 강원랜드 전체 카지노 수익 증대에도 긍정적인 효과를 미치
고 있으며 2013년의 증설효과가 점차 나타나므로 20중반의 홀드율은 꾸준하게 유지될 것으로
예측된다
lt그림59gt 강원랜드 VIP 매출과 증가율 추이 lt그림60gt 강원랜드 매출 비중
-30
-20
-10
0
10
20
30
40
50
60
70
0
20
40
60
80
100
1Q13 4Q13 3Q14 2Q15
VIP매출(좌)
증가율(우)
(십억원)
0
20
40
60
80
100
1Q10 4Q10 3Q11 2Q12 1Q13 4Q13 3Q14 2Q15
머신게임 Mass VIP
자료 강원랜드 HMC투자증권 자료 강원랜드 HMC투자증권
lt그림61gt 강원랜드 Mass 고객 매출과 증가율 추이 lt그림62gt 강원랜드 드랍액과 홀드율 추이
-2
0
2
4
6
8
10
12
14
16
100
120
140
160
180
200
1Q13 4Q13 3Q14 2Q15
Mass 매출(좌)
증가율(우)
(십억원)
18
20
22
24
26
28
30
0
400
800
1200
1600
2000
2400
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
Drop(좌)
홀드율(우)
(십억원)
자료 강원랜드 HMC투자증권 자료 강원랜드 HMC투자증권
２０
INDUSTRY REPORT
유휴 테이블
추가 가동 여부
강원랜드는 현재 딜러의 부족으로 보유 테이블 200개 대비 75정도(150여개)의 가동율을 보이고
있다 딜러 부족의 이유는 강원랜드가 공공기관 성격을 가지다 보니 인력 충원에 여러가지 제한이
있고 사행산업의 특성상 과도한 매출과 수익증대를 보이는 것도 곤란한 면이 있다 하지만 2018년
에 강원도 평창 올림픽이 있기 때문에 유휴테이블의 가동률 확대를 충분히 기대할 수 있다
평창 동계올림픽
지원관련 부담
평창 동계올림픽은 강원랜드 방문객의 증가와 테이블 가동률을 올리는 긍정적인 면도 있지만
올림픽 지원관련 부담이라는 부정적 요소도 있다 물론 2018년 올림픽이 끝나면 해소되는 단기적
이슈이지만 올림픽 개최 전까지는 어느 규모의 지원이 이루어질지 예측할 수 없기 때문에 주가
측면에서는 부정적으로 작용할 전망이다
워터파크와
제 2 영동고속도로
강원랜드는 복합리조트의 방점으로 lsquo워터파크rsquo가 2018년에 완공이 되면 Non-Gaming부문에
서의 경쟁력 강화가 완료된다 워터파크로 인하여 가족단위 및 레저고객 위주의 방문자 증가로 외형
성장이 기대된다 또한 올해 말에 완공되는 lsquo제 2 영동고속도로rsquo는 기존 서울에서 강원랜드까지의
거리를 20여분 단축시키는 효과를 가져와서 수도권으로부터의 접근성도 개선될 전망이다
lt그림63gt 강원랜드 테이블과 Slot머신 개수 lt그림64gt 강원랜드 세수 구분
0
200
400
600
800
1000
1200
1400
1600
1Q12 1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
테이블 개수 슬롯머신갯수(대)
0
20
40
60
80
100
120
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
지방정부 중앙정부(십억원)
자료 강원랜드 HMC투자증권
주 지방정부 = 관광진흥기금+개별소비세+교육세 중앙정부 = 폐광기금
자료 강원랜드 HMC투자증권
lt그림65gt 강원랜드 워터파크 lt그림66gt 제 2 영동고속도로 도로망
자료 강원랜드 HMC투자증권 자료 Naver HMC투자증권
２１
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
lt표9gt 국내 카지노 업체 현황
시 middot도 업소명 허가일 종사원수(명) 15년 매출액 15년 입장객 허가증 면적()
서울
파라다이스카지노 워커힐
[파라다이스] 680305 1115 355591 531942 397097
세븐럭카지노 서울강남코엑스점
[그랜드코리아레저] 050128 1011 215279 470735 609357
세븐럭카지노 서울강북힐튼점
[그랜드코리아레저] 050128 415 196215 919799 281194
부산
세븐럭카지노 부산롯데점
[그랜드코리아레저] 050128 269 85157 210276 255450
파라다이스카지노 부산
[파라다이스글로벌] 781029 301 73172 90098 228350
인천 파라다이스카지노 인천
[파라다이스세가사미] 670810 415 95157 48526 170357
강원 알펜시아카지노
[지바스] 801209 22 185 3893 68951
대구 호텔인터불고대구 카지노
[골든크라운] 790411 175 13671 69483 347337
제주
더케이제주호텔카지노
[엔에스디영상] 751015 228 17805 30734 23591
파라다이스카지노 제주그랜드
[파라다이스] 900901 243 49502 45702 27568
마제스타카지노
[마제스타] 910731 308 40196 36597 288689
로얄팔레스카지노
[건하] 901106 171 16282 18362 135318
롯데호텔제주카지노
[두성] 850411 215 36748 33461 120541
더호텔엘베가스카지노
[지앤엘] 900901 145 5618 19559 212452
겐팅제주카지노
[그랜드익스프레스코리아] 900901 192 32204 15474 80330
골든비치카지노
[골든비치] 951228 136 12713 27961 152858
16개 업체(외국인대상) 5361 1245494 2572603 3859867
강원 강원랜드카지노
[강원랜드(내국인대상) 001012 3570 1560438 3133391 1279295
17개 업체(내middot외국인대상) 8931 2805932 5705994 5139162
주 허가일 운영형태 종사원수 전용사업장 면적 2015년 6월 기준 매출액 입장객 2016년 1월 기준
자료 문화체육관광부 한국카지노관광협회 각사 HMC투자증권
２２
INDUSTRY REPORT
Ⅳ 최악의 시기는 지나간 국내 외국인 카지노
중국인 VIP 감소로 인한 타격
중국인 VIP 증감과 함께한
국내 외인 카지노
국내 외국인 전용 카지노 업체의 성장은 중국인 VIP고객 증가와 함께 하였다 중국 경제의 성
장과 중국인 부호의 증가로 인하여 중국 VIP가 증가하였고 14년부터 중국의 반 부패법이 시행된
초기에는 마카오로 향하던 중국 VIP들이 한국으로 향하여 국내 외국인 카지노는 2014년도에는
절정의 호황을 누렸었다 2015년 국내 외국인 카지노 매출액은 전년 대비 97 감소한 1조 2천억
이었으며 입장객은 전년 대비 131 감소한 257만 명이었다
반 부패법으로 인한
중국 VIP의 급감
2015년 초반까지 마카오 카지노 시장 위축의 수혜를 받던 국내 외국인 카지노 시장은 작년 하
반기부터 중국 당국의 본격적인 반 부패관련 정책 시행과 국내 외국인 카지노 업체들의 현지
VIP관련 마케터들의 체포로 인하여 상황이 급변하였다 현재까지도 체포된 마케터들은 수감 중에
있으며 모든 직접 마케터들을 현지에서 철수시키고 현재까지도 직접 마케팅을 못 하기 때문에 중
국 VIP의 회복은 어려울 전망이다
lt그림67gt 국내 외국인 전용 카지노 매출액 추이 lt그림68gt 국내 외국인 전용 카지노 입장객 추이
-20
-10
0
10
20
30
0
400
800
1200
1600
2000
05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15
카지노 매출액(좌) YoY(우)
(십억원)
-20
0
20
40
60
80
0
500
1000
1500
2000
2500
3000
05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15
카지노 입장객(좌) YoY(우)(천명)
자료 한국카지노업관광협회 HMC투자증권 자료 한국카지노업관광협회 HMC투자증권
lt그림69gt 국내 중국인 입국자 수 추이 lt그림70gt 국내 일본인 입국자 수 추이
-10
0
10
20
30
40
50
60
0
1
2
3
4
5
6
7
8
11 12 13 14 15 16F 17F
중국인 입국자(좌) YoY(우)(백만명) (YoY)
-25
-20
-15
-10
-5
0
5
10
0
1
2
3
4
5
11 12 13 14 15 16F 17F
일본인 입국자(좌) YoY(우)(백만명) (YoY)
자료 법무부 HMC투자증권 자료 법무부 HMC투자증권
２３
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
중국 인 방문객은
타 국적 고객 대비
수익기여도 높음
중국인 고객의 평균 Drop액 비중은 일본인 고객과 기타 고객을 합쳐 놓은 수치와 맞먹는 높은
비중을 차지하고 있다 파라다이스의 경우 2014년 중국인 방문객이 전체 방문객의 76를 차지했
다가 2015년도에 56로 하락했지만 여전히 절반 이상의 높은 비중을 차지하고 있으며 GKL도
중국인 방문객 비중이 50 내외를 유지하고 있다
lt그림71gt 파라다이스 중국인 VIP 추이 lt그림72gt GKL 중국인 VIP 추이
-50
-30
-10
10
30
50
0
5
10
15
20
25
30
1Q13 4Q13 3Q14 2Q15
중국인 VIP(좌) QoQ(우)(천명)
-50
-30
-10
10
30
50
0
4
8
12
16
20
1Q13 4Q13 3Q14 2Q15
중국인 VIP(좌) QoQ(우)(천명)
자료 파라다이스 HMC투자증권 자료 GKL HMC투자증권
lt그림73gt 연도별 외래객 대비 카지노 이용객 현황 lt그림74gt 파라다이스 GKL 시장 점유율 추이
15
17
19
21
23
25
0
4000
8000
12000
16000
08 09 10 11 12 13 14
외래관광객(좌)
카지노이용객(좌)
외래관광객 카지노 점유율(우)
(천명)
657
506512
490
260
398 388399
20
30
40
50
60
70
06 07 08 09 10 11 12 13 14 15
파라다이스 GKL
자료 문화체육관광부 HMC투자증권 자료 각사 HMC투자증권
lt그림75gt 파라다이스 국적별 드랍액 비중 lt그림76gt GKL 국적별 드랍액 비중
766
119 116
563
216 201
0
20
40
60
80
100
중국인 일본인 기타
14 15
523
281196
463
277 260
0
20
40
60
80
100
중국인 일본인 기타
14 15
자료 파라다이스 HMC투자증권 자료 GKL HMC투자증권
２４
INDUSTRY REPORT
중국인 방문객을
지속적으로 유치하기
위한 노력
비록 중국인 VIP가 감소했다고는 하나 Mass고객 포함하여 중국인 방문객의 유치 지속을 위한
노력은 지속되고 있다 중국인 방문객들의 편의를 위한 lsquo비자제도 개선rsquo이 시행되고 있다 복수
비자 환승관광 무비자 관련 기간 연장과 해당 공항 범위를 넓히면서 우리나라 인구와 맞먹는 중
국의 중산층(대략 5천만명 추정)을 주요 타겟으로 하고 있으며 향후 중국인 Mass 고객 증가와
복합리조트(IR)완공 시 Non-Gaming 관련 고객 유치에도 유효하게 작용할 것으로 예상된다
lt표10gt 비자제도 개선안 주요 내용
구분 내용
복수비자 발급대상 확대
(2012 8)
종전에는 의사 대학강사 연금대상자 등을 대상으로 시행하였으나 이를 의료관광객 외국투자기업 임직원 공기업 직원 등
재정능력이 확인되고 불법체류 가능성이 낮은 사람에게로 확대 시행
복수비자 유효기간 확대
(2012 8)
종전에는 최초로 복수비자를 발급할 때 1년 유효기간의 복수비자를 발급하고 복수비자를 받은 적이 있는 경우에는 3년 유효
기간의 비자를 발급하였으나 이를 개선하여 최초 발급 시 3년 유효기간의 복수비자를 복수비자 발급 경력자에게는 5년 유
효한 복수비자를 발급
비자신청 서류 간소화
(2012 8)
과거 의료관광 비자와 복수비자를 발급 받았던 사람으로서 불법체류 등 범죄경력이 없는 중국인이 재차 비자를 신청할 때에
는 신청서 이외 모든 추가 서류 면제
환승관광외국인
무사증입국 시행
(2013 5)
①인천공항을 경유하여 제 3국 또는 본국으로 가기 위해 환승하는 외국인이 환승관광프로그램에 참여시 72시간 무사증입국
허용
②인천 김해 국제공항에 도착한 외국인으로 제주도로 가려는 중국 단체관광객을 대상으로 인천공항 이용시 서울 인천 경기
지역 김해공항은 부산 울산 경남 경북지역에서 72시간 무사증입국 허용
중국인 복수비자
발급대상 확대
(2013 9)
복수비자 발급대상을 3000만원 이상 국내 콘도미니엄 회원권을 보유하고 있거나 베이징 상하이 등 거주자 기존 복수비자
소비자의 가족 중국정부가 지정한 우수대학 112곳 재학생으로 발급 대상 확대 이로 인하여 한국 방문 가능한 중국인 대상
층 약 3천만명 증가
동남아인 복수비자 발급
요건 완화 (2013 9)
기존 2년 내 4회 이상 방문시 허용하던 3년 복수비자 발급을 우리나라를 한번이라도 방문한 사람에게는 유효기간 1년의 복
수비자 2년이상 방문시 3년짜리 복수비자 발급 허용 추가로 5년의 복수비자도 허용
환승관광 무비자
입국 프로그램 확대
환승관광 무비자입국 프로그램의 대상 지역을 기존의 인천 김해 국제공항에서 양양 청주 무안 국제공항으로 확대
(20144)
환승관광 무비자입국 프로그램의 대상 지역으로 대구 국제공항 추가 지정 및 무비자 체류시간을 120시간(기존 72시간)으로
확대 (20149)
환승관광 무비자입국 프로그램 대상 지역을 김포 국제공항으로 확대 (20156)
일본 단체비자 소지한 중국인 단체관광객이 15일 이내(최대 15일) 환승 항공권을 소지한 경우 무비자 체류 허용(20157)
자료 GKL HMC투자증권
lt표11gt 주요 비자제도 개선 경과
구분 내용 효과
무비자 입국 허용 2002년 5월 제주 지역 방문자에게 무사증 입국허용
이후 대상 국가 확대로 2008년 중국인에 대해 개별입국 전면 허용
제주도 무사증 입국 허용으로
중국인 관광객 급증
(2008년 17만명 2012년 108만명
rarr2014년 286만명)
복수사증발급 대상
및 유효기간 확대
2010년 8월 복수사증발급 대상을 중산층으로 확대 최근 2년 이내에
4회 이상 또는 총 5회 이상 방문한 경우에 유효기간 3년의 복수사증
발급
5년간 중국인 관광객 356 증가
(2009년 134만명 2012년 284만명
rarr 2014년 613만명)
자료 GKL HMC투자증권
２５
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
동북아 주요 도시와의 접근성 amp 일본인 VIP와 Mass고객 선택 전략
동북아시아
주요도시와의
지리적 접근성 용이
우리나라는 동북아시아 주요 도시들과 지리적 접근성을 가지고 있다 베이징 상해 도쿄 오사
카 등과 2시간 이내에 접근이 가능하다 마카오 대비 중국 주요 도시와의 접근 시간에서도 마카오
와 싱가포르에 뒤지지 않으며 일본 주요 도시와는 훨씬 가깝기 때문에 중국 일본 카지노 관광객
유치에 유리하다
lt그림77gt 우리나라의 지리적 접근성
자료 파라다이스
lt표12gt 중국 주요 도시와 인천amp마카오와의 접근 시간 비교
인천
마카오
1시간 30분 베이징 3시간 00분
1시간 30분 장수 2시간 00분
1시간 30분 상하이 2시간 00분
1시간 30분 진양 2시간 00분
2시간 20분 푸젠 1시간 00분
3시간 00분 광동 0시간 30분
자료 파라다이스 HMC투자증권 정리
２６
INDUSTRY REPORT
다시 보는 일본인 VIP 작년 중순 이후부터 감소한 중국인 VIP는 중국 정부의 강력한 반 부패법 지속의지로 인하여 과
거 수준으로 회귀하기는 어려울 전망이다 과거 Main 고객이었던 일본인 VIP에게 다시 마케팅
비중을 높이면서 마카오와 싱가포르 대비 지리적으로 가까운 이점과 마카오 대비 VIP가 되기 쉬
운 점을 최대한 활용하며 중국인 VIP의 공백을 다소 보충할 수 있다
마카오 대비 쉬운
VIP선정 요건
마카오 카지노에서는 VIP가 되기 위해서 요구되는 1일 방문 드랍액이 최소 약 5억 정도 인데
우리나라에서는 4천만원 정도만 되면 가능하다 즉 마카오에서는 일반 우수 고객(Premium
Mass)가 우리나라에 오면 VIP 고객이 될 수 있다 VIP 고객이 되면 항공권숙박음식료비자 등
의 콤프(Complimentary) 혜택을 받을 수 있기 때문에 Mass 고객 입장에서는 우리나라 카지노
로 방문하게 되는 강력한 유인이 될 수 있다
Mass 고객 활성화 Mass 고객은 VIP 대비 Gaming의 승률이 떨어지기 때문에 카지노 업체의 홀드율(승률)이 올라
간다 또한 Mass 고객의 확대는 콤프(Comp)비용이 감소하므로 수익 측면에서 긍정적이다 GKL
의 경우 Mass 비중이 높은 서울 힐튼점(94)의 작년 4분기 홀드율은 172로서 상대적으로
Mass 비중이 적은 서울 강남점(854)의 82 보다 2배 이상 높다 Mass고객 비중의 확대는 홀
드율의 증가를 가져와 수익성 개선에 유리하다
lt그림78gt 파라다이스 일본인 VIP 추이 lt그림79gt GKL 일본인 VIP 추이
-50
-30
-10
10
30
50
0
5
10
15
20
25
1Q13 4Q13 3Q14 2Q15
일본인 VIP(좌) QoQ(우)(천명)
-50
-30
-10
10
30
50
0
4
8
12
16
20
1Q13 4Q13 3Q14 2Q15
일본인 VIP(좌) QoQ(우)(천명)
자료 파라다이스 HMC투자증권 자료 GKL HMC투자증권
lt그림80gt 파라다이스 국적별 방문객 추이 lt그림81gt GKL 국적별 방문객 추이
0
20
40
60
80
100
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
일본 중국 기타
0
20
40
60
80
100
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
일본 중국 교포 기타
자료 파라다이스 HMC투자증권 자료 GKL HMC투자증권
２７
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
복합리조트(IR)로 새로운 기회를 마련하다
세계 주요 카지노 업체는
복합리조트(IR) 진행 중
카지노 업계는 중국인 위주 VIP 중심의 기존 카지노 비즈니스로는 더 이상 과거와 같은 성장세
를 구현할 수 없다 따라서 새로운 성장동력으로 Non-Gaming 분야(호텔 레저 컨벤션 등)로의
영역 확장을 통한 IR(Integrated Resort 복합리조트)로의 변화를 진행하고 있다
lt표13gt 마카오 복합리조트 추진 현황
업체명 추가 리조트 완공 시기 비고
Wynn Wynn Palace 2016년 2분기 17백개의 호텔룸 테이블 500개amp슬롯머신 1천개 증설 호수 각종 조형물
스파ampSalon 호화 쇼핑몰amp음식점
SJM Lisboa Palace 2017년 상반기 호텔룸 2천개 테이블 7백개amp슬롯머신 1천개 증설 스탠리 호의 각종 진귀한 예술품
컨벤션 시설 등
Melco Crown City of Dream
Tower5 2017년 2분기 8백개의 호텔룸 증설
Sands China The Parisian
Macao 2016년 2분기
3천개의 호텔룸 테이블 450개amp슬롯머신 2500배개 증설 쇼핑 몰 모형 에펠탑
MICE 시설
MGM MGM Cotai 2016년 4분기 호텔룸 16백개 테이블 5백개amp슬롯머신 25백개 증설
Galaxy Phase 3amp4 2018년 상반기 호텔룸 55백개 테이블 1천개amp슬롯머신 3천개 증설
자료 각사 HMC투자증권 정리
lt그림82gt 마카오 향후 테이블amp슬롯머신 확장 계획 lt그림83gt 마카오 향후 호텔룸 확장 계획
-
05
10
15
20
25
30
35
40
Wynn SJM Melco
Crown
Sands
China
MGM Galaxy
테이블 슬롯머신
(개)
0
1
2
3
4
5
6
Wynn SJM Melco
Crown
Sands
China
MGM Galaxy
(개)
자료 각사 HMC투자증권 자료 각사 HMC투자증권
lt그림84gt 마카오 Galaxy 호텔 lt그림85gt 마카오 Sands China의 Cotai Central
자료 Galaxy Ent HMC투자증권 자료 Sands China HMC투자증권
２８
INDUSTRY REPORT
복합리조트는
Mass고객 유치에
필수사항
호텔 콘도 컨벤션 등의 Non-Gaming 시설은 가족단위 Mass 고객 확보에 필수사항이며 기
존 카지노 분야도 VIP 테이블 위주에서 Mass 테이블과 Mass 고객 대상 Slot 머신의 비중이 점차
높아질 것이다 이에 대응하여 Luxury한 숙박시설과 다양한 여가분화 시설 확보 여부가 향후
카지노 업체들의 미래를 결정할 것이다
우리나라는
영종도에
복합리조트 개발 중
우리나라도 세계적인 추세에 발 맞추고 경쟁 국가들 대비 경쟁력을 갖추기 위하여 인천공항과
가까운 영종도에 복합 리조트를 진행 중이다 총 3곳이 개발에 참여하여lsquo파라다이스-세가사미
(파라다이스시티)rsquo와lsquo리포-시저스(LOCZ)rsquo그리고 lsquo모히건 선-KCC(인스파이어)rsquo가 최근
제 3사업자로 선정되었다
lt그림86gt 영종도 카지노 리조트 위치
자료 머니투데이 HMC투자증권 정리
lt표14gt 영종도 카지노 리조트 위치
파라다이스 시티 미단시티 LOCZ 리조트 인스파이어 리조트
회사 파라다이스 그룹(한국)
세가사미 홀딩스(일본) 리포amp시저스(LOCZ) 컨소시엄 인스파이어 (모히건 선 KCC)
위치 인천국제공항 제1국제업무지구 영종도 미단시티 인천국제공항 제2국제업무지구
착공시점 2014년 11월 착공 올해 6월 착공 예정 미정
개장시기 2017년 중반 1단계 개장 예정 2018년 1단계 개장 예정 2020년 개장 예정
시설
특급호텔 컨벤션센터
국내 최대규모 외국인 카지노
K-Culture 공간 마련
미단시티 내 상업시설 고급주거단지
문화레저시설 국제학교 메디컬센터
1만5천석 규모의 슈퍼 아레나 건설
대형 테마파크등으로 내외국인 및
가족단위 관광객 유치 목표
자료 각사 언론자료 취합 HMC투자증권 정리
２９
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
리포 그룹의
사업 중단 선언
lsquo인스파이어rsquo가 제 3사업자로 선정되며 본격적인 3자 경쟁구도를 다져갔던 찰나 LOCZ 지
분의 60를 보유한 인도네시아 화교계 자본인 lsquo리포그룹rsquo이 영종도 복합리조트 사업에서 지분
매각을 통한 철수를 선언하여 LOCZ 리조트 사업이 불투명해졌다
우리나라는
영종도에
복합리조트 개발 중
우리나라도 세계적인 추세에 발 맞추고 경쟁 국가들 대비 경쟁력을 갖추기 위하여 인천공항과
가까운 영종도에 복합 리조트를 진행 중이다 총 3곳이 개발에 참여하여lsquo파라다이스-세가사미
(파라다이스시티)rsquo와lsquo리포-시저스(LOCZ)rsquo그리고 lsquo모히건 선-KCC(인스파이어)rsquo가 최근
제 3사업자로 선정되었다
lt그림87gt 파라다이스 시티 조감도 lt그림88gt LOCZ 리조트 조감도
자료 파라다이스 HMC투자증권 자료 인천경제자유구역청 HMC투자증권
lt그림89gt 인스파이어 리조트 조감도 lt그림90gt 인천국제공항 제 2여객 터미널 조감도
자료 인스파이어 HMC투자증권 자료 인천국제공항공사 HMC투자증권
lt표15gt 인천국제공항 제 2여객 터미널
12단계 공사(현재) 3단계 공사(증설) 공사 후 전체규모
부지면적 2219만msup2 141만msup2 2270만msup2
여객터미널 49만msup2 35만msup2 84만msup2
계류장(항공기 대는 곳) 144개 86개 230개
활주로 3개 신설 없음 3개
연간 여객 처리능력 4400만 명 1800만 명 6200만 명
연간 화물 처리능력 450만 t 130만 t 580만 t
사업비 8조 7241억원(1992~2008년) 4조 386억원(2010~2017년)
자료 인천국제공항공사 HMC투자증권 정리
３０
INDUSTRY REPORT
영종도 Paradise City
파라다이스의
미래가 걸린
Paradise City
국내 외국인 카지노 업계도 변화하는 현실에 맞춰서 파라다이스 그룹은 미국 라스베가스 카지
노들의 대형 리조트화 추세에 맞추어 마카오amp싱가포르 등의 대규모 IR투자에 대응하여 인천 영
종도에lsquoParadise Cityrsquo를 추진 중이다 기존 중국인 VIP 위주의 카지노 성장 한계를 극복하고
Mass 고객 확대를 통한 수익률 증대와 다변화를 추구하고 기존 고객 유지 및 증가하는 관광객
수요에도 부응하기 위한 전략이다
총 투자규모 13조원의
복합리조트(IR)
Paradise City는 파라다이스 그룹과 일본 Sega Sammy Holdings가 5545의 비율로 총 13조
원의 비용을 투자하여 2014년 말부터 기공식을 하고 공사를 진행하고 있다 2017년 상반기까지
1-1단계 오픈이 목표이며 현재까지의 1-1단계 공사진행률은 40이고 2017년 말까지 1-2단계
를 완료하여 Grand Open을 하는 것이 최종 목표이다
VIP비중을 줄이고
Mass비중 확대 기대
인천국제공항 인근에 위치하여 동북아 주요 도시에서 비행기로 4시간 이내의 뛰어난 지리적 접
근성과 인접 인구 14억의 훌륭한 잠재시장을 가지고 있다 Paradise City는 322642msup2의 대지
에 특 1급 호텔amp외국인 전용 카지노 쇼핑시설 등의 레저시설도 제공하며 서울을 비롯한 수도권
과의 연결 측면도 우수하여 국내외 Mass 고객의 증대가 예상된다 현재 카지노에서 Mass가 수익
에서 차지하는 비중이 10 내외였지만 복합리조트가 본격적으로 가동되면 Mass의 수익기여비
중이 최대 30대까지 증가할 수 있을 것이다
복합리조트의
장단점
Paradise City가 본격적으로 가동되면 Mass비중 확대로 인한 홀드율의 증가로 수익성 개선이
기대되며(VIP대비 3배 가까운 수익률) VIP 감소로 콤프(Comp)비용 감소로 매출원가의 하락이
예상된다 또한 Paradise City는 자가 운영이라 콤프에서 60 이상의 비중을 차지하는 호텔료의
감소가 기대되며 국내 최초로 오픈되는 IR이라서 시장선점 효과도 기대된다
그러나 예정대로 영종도 IR이 진행된다면 2곳(LOCZ 인스파이어)의 인접 경쟁자가 생기며
마카오 싱가포르 등의 동남아시아 경쟁자들과도 경쟁을 해야 한다 또한 2017년 오픈 이후에도
초기 마케팅 비용의 집행과 국내 첫 IR이라는 점을 감안하여 갖가지 시행착오도 뒤따를 우려가
있고 대외적인 악재(예 경기불황)가 겹칠 경우 대규모 초기 비용으로 인한 부담감이 뒤따른다
마지막으로 Paradise City 외인 카지노 개장은 기존의 서울 워커힐 사업장 고객을 감소시키는 요
인으로 작용할 가능성이 높다
lt표16gt Paradise City 내용
분류 특징
Main Hotel 711개의 호텔룸 (풀 빌라 포함)
Casino 테이블 160개 슬롯머신 350개 전자테이블게임 388개
Plaza 실내 테마파크 아트갤러리 대형미디어아트 쇼핑몰 패밀리 엔터
Public Spa 총 10075msup2의 시설과 FampB등의 부대시설
Boutique Hotel 다양한 문화 콘텐츠와 오브제가 포함된 103개의 호텔룸
자료 파라다이스 HMC투자증권 정리
３１
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
현재주가 (46)
상승여력
41100원
192
시가총액
발행주식수
자본금액면가
8793십억원
213941천주
107십억원500원
52주 최고가최저가 45250원35000원
일평균 거래대금 (60일) 13십억원
외국인지분율
주요주주
2886
한국광해관리공단 3627
주가상승률
절대주가()
상대주가(p)
1M
16
12
3M
63
46
6M
-33
-25
K-IFRS 연결 기준
(단위 원) EPS(16F) EPS(17F) TP
Befor13 - - -
After 2371 2655 49000
Consensus 2349 2597 49600
Cons 차이 10 22 -12
최근 12개월 주가수익률
0
20
40
60
80
100
120
140
1504 1506 1508 1510 1512 1602 1604
강원랜드
KOSPI
자료 WiseFn HMC투자증권
강원랜드(035250) BUY TP 49000원
여행카지노스몰캡 Analyst 유성만 02) 3787-2574 airriohmcibcom
견조한 성장과 복합리조트로의 변화
요약 실적 및 Valuation 구분 매출액 영업이익 순이익 EBITDA EPS 증감율 PER PBR EVEBITDA ROE 배당수익률
(십억원) (십억원) (십억원) (십억원) (원) () (배) (배) (배) () ()
2014 1497 513 359 589 1680 208 181 24 88 138 28
2015 1634 595 442 670 2064 229 186 27 97 155 26
2016F 1776 664 507 741 2371 149 174 27 93 161 29
2017F 1914 738 568 821 2655 120 155 24 81 164 33
2018F 2103 831 643 918 3007 133 137 22 68 169 37
K-IFRS 연결 기준
1) 투자포인트 및 결론
- 강원랜드에 대하여 투자의견 매수 목표주가 49000원으로 커버리지 개시함
- 국내 유일의 내국인 출입 카지노로서 외인 카지노 대비 중국인 VIP관련 이슈와 무관
- 전체 고객의 80이상이 Mass고객이라는 훌륭한 고객구조
- 호텔 콘도 골프장 스키장 컨벤션 등 복합리조트(IR)시설 이미 보유
- 워터파크 완공시 4계절 테마파크로 발돋음하여 방문객 증가 예상
- 제 2 영동고속도로 개통 및 평창동계올림픽 등 장기적으로 다양한 호재
2) 주요이슈 및 실적전망
- 1분기 예상 매출액은 4544억 영업이익은 1744억원으로 전년대비 각각 68 29의
안정적인 성장세 예상 방문객은 81만명 전망
- 올해 예상 매출액과 영업이익은 전년대비 각각 87 115 증가한 178조원amp6641억원
전망 카지노 부문의 견실한 성장세가 견조한 실적 상승을 이끌고 어려운 카지노 환경속
에서 외인 카지노 대비 양호한 성장세 지속
- 높은 Mass고객 비중으로 20 이상의 높은 홀드율은 수익성 향상의 주된 요인
- 최근 논의된 레저세 부과 관련 이슈는 반영시에 페광발전기금의 감소로 이어져서 실현
가능성이 높지 않으나 평창동계올림픽까지 이슈화 될 것
3) 주가전망 및 Valuation
- 작년 초 대비 주가는 356 상승하여 타 카지노주 대비 뛰어한 수익률 시현
- 최근 총선을 맞이하여 여당의 lsquo레저세rsquo부과 이슈로 단기적으로 주가가 하락하였으나 실현
가능성이 많지 않으며 실적의 성장세 지속으로 주가는 우상향 기대
- 목표주가 49000원은 Target PE 205배에 16F EPS 2371원을 적용하여 산출함 Target PE
은 마카오 카지노주 12M FWD 평균 PE대비 강원랜드의 직전 5년간 할인률 144 적용
Company Note 2016 04 07
COVERAGE INTIATION
３２
INDUSTRY REPORT
16F EPS 2371원
Target PE multiple 205배
적용한 강원랜드
목표주가 49000원
강원랜드의 목표주가를 49000원으로 제시하며 투자의견 BUY를 제시한다 강원랜드 가치평
가에 있어서 PE Valuation방식을 사용하였다 강원랜드의 16F EPS 2371원에 Target PE
multiple은 마카오 카지노주 12M PE 평균값 240배에 할인율 144를 적용하여 산출하였다
주당 적정가격은 49000원으로 산출된다 동사는 국내 유일의 내국인 출입 카지노로서 카지노
본업에서도 꾸준한 성장세가 예상되고 호텔 콘도 스키장 골프장 등의 복합리조트(IR)시설이 갖
춰져 있으며 2018년에 워터파크 완공과 평창 동계올림픽이 개최되면서 방문객의 증가와 더불어
실적 향상이 예상된다 목표주가는 현재 주가 대비 192의 상승여력이 있으며 목표주가는
2016년 예상 BPS 32배 2017년 예상 BPS 29배 수준이다
lt표1gt 강원랜드 PE Valuation
항목 추정치 비고
2016년 연결 순이익(십억원) 5073
주당순이익(원) 2371 16F EPS
Target PE(배) 205 마카오 카지노주 12 M FWD PE평균값에 144 할인값
적정주가(원) 48717
목표주가(원) 49000
현재주가(원) 41100
상승여력() 192
자료 강원랜드 Bloomberg HMC투자증권
lt표2gt 마카오 카지노주 12M FWD PE
Galaxy MGM
China Wynn SJM
Sands
China Melco Crown 평균값
12M Forward PE 213 188 219 154 226 441 240
자료 Bloomberg HMC투자증권
lt표3gt 강원랜드의 마카오 카지노주 대비 직전 5년간(2011년~2015년) 평균 PE 할인률
강원랜드 파라다이스 GKL 마카오 카지노주
직전 5개년 평균 PE 180 219 163 210
차이 -144 42 -221
주 마카오 카지노주(MGM Galaxy Wynn SJM Sands China Melco Crown)
자료 각사 Bloomberg HMC투자증권
３３
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
국내 유일의
내국인 출입 카지노
강원랜드는 폐광지역 경제 발전과 관광산업 육성을 위하여 설립된 국내 유일의 내국인 출입가
능 카지노로서 외인 카지노인 파라다이스 GKL과는 달리 중국인 VIP 감소에 따른 영향이 없다
또한 Mass고객의 비중이 높다는 점과 마카오 싱가포르와 같은 복합리조트(IR)이 이미 갖춰져
있다는 점이다 위의 2가지 장점을 가지고 강원랜드는 꾸준한 성장이 가능하다
lt그림1gt 강원랜드 방문자 증가율 lt그림2gt 강원랜드 전체 드랍액과 홀드율 추이
-6
-4
-2
0
2
4
6
8
10
0
200
400
600
800
1000
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
방문자 (좌)
증가율 (우)
(천명)
18
20
22
24
26
28
30
0
400
800
1200
1600
2000
2400
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
Drop(좌)
홀드율(우)
(십억원)
자료 강원랜드 HMC투자증권 자료 강원랜드 HMC투자증권
lt그림3gt 강원랜드 테이블 드랍액amp홀드율 추이 lt그림4gt 강원랜드 머신 드랍액amp홀드율 추이
12
14
16
18
20
22
24
0
200
400
600
800
1000
1200
1400
1600
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
Drop (좌) 홀드율 (우)(십억원)
-9
1
11
21
31
41
0
100
200
300
400
500
600
700
800
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
Drop (좌) 홀드율 (우)(십억원)
자료 강원랜드 HMC투자증권 자료 강원랜드 HMC투자증권
lt그림5gt 강원랜드 고객별 매출액 구성 비중 lt그림6gt 강원랜드 1인당 드랍액(테이블+머신)
0
20
40
60
80
100
1Q10 4Q10 3Q11 2Q12 1Q13 4Q13 3Q14 2Q15
머신게임 Mass VIP
000
050
100
150
200
250
300
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
(백만원)
자료 강원랜드 HMC투자증권 자료 강원랜드 HMC투자증권
３４
INDUSTRY REPORT
매출비중 카지노 95
Non-gaming 5
강원랜드는 2015년도 4분기 기준 카지노 매출이 전체의 953를 차지하며 비(非) 카지노 매
출이 47를 차지한다 호텔amp테마마크 매출비중이 17 골프장이 02 스키+콘도가 27를
차지했다
높은 Mass 비중amp
복합리조트 보유amp
워터파크 공사 중
전체 고객 중 80 이상의 높은 Mass 비중을 홀드율을 높이면서 수익성을 개선시키는데 매우
유리하며 Non-Gaming 기반(스키장 골프 호텔 컨벤션 등)을 이미 갖추었고 2017년말에 워
터파크가 부분 개장하며 2018년도 중순에는 완전 개장한다 총 투자비용 1700여 억원을 투입한
워터파크 완공시에 스키장 골프장과 더불어 4계절 테마파크로 Level-up 되며 평창 동계올림픽
을 앞두고 본격적인 방문객 증가가 예상된다
lt그림7gt 강원랜드 사업부별 매출액 비중(15년 4분기) lt그림8gt 강원랜드 카지노 매출액amp매출총이익률 추이
카지노
953
호텔amp테마파크
17
골프장
02스키+콘도
27
40
45
50
55
60
65
70
0
100
200
300
400
500
600
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
매출액 (좌)
매출총이익률 (우)
(십억원)
자료 강원랜드 HMC투자증권 자료 강원랜드 HMC투자증권
lt그림9gt 강원랜드 워터파크 조감도
자료 강원랜드
３５
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
2016년 예상
매출액 1조 7764억원
영업이익 6641억원 전망
올해 예상 매출액은 1조 7764억원 영업이익은 6641억원으로 전년 대비 각각 87 115
상승할 것으로 보인다 주 요인은 본업인 방문자 증가와 양호한 홀드율 유지에 따른 매출액과 이
익의 증가에 기인할 것으로 예상한다 1분기 예상 매출액은 4544억원 영업이익은 1744억원으
로서 전년 대비 각각 68 29 성장하며 견실한 성장세를 이어나갈 것으로 전망한다
lt그림10gt 강원랜드 PE Band lt그림11gt 강원랜드 PB Band
0
20000
40000
60000
80000
1012 1112 1212 1312 1412 1512 1612
주가 30x 25x
20x 15x 10x
(원)
0
20000
40000
60000
80000
1012 1112 1212 1312 1412 1512 1612
주가 5x 4x
3x 2x 1x
(원)
자료 강원랜드 HMC투자증권 자료 강원랜드 HMC투자증권
lt표4gt 강원랜드 실적추이 및 전망 (단위 십억원 천명)
1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16F 2Q16F 3Q16F 4Q16F 1Q17F 2Q17F 3Q17F 4Q17F 2015 2016F 2017F
방문자수 8009 7232 8515 7578 8089 7521 8771 7805 8413 7822 9297 8273 31334 32186 33805
증가율() 75 40 22 00 10 40 30 0 40 40 60 60 34 27 50
Drop액 17035 16366 17331 16660 18050 16811 19637 17504 19024 17718 21095 18804 67392 72002 76642
증가율() 146 73 46 71 60 27 133 51 54 54 74 74 83 68 64
매출액 4254 3889 4135 4059 4544 4057 4821 4342 4840 4333 5243 4727 16337 17764 19143
증가율() 140 93 50 86 68 43 166 70 65 68 88 89 92 87 78
Casino 3957 3787 3950 3867 4234 3949 4630 4138 4517 4220 5041 4509 15561 16951 18287
Non-Casino 297 102 185 192 310 108 190 204 323 113 202 218 776 813 856
영업이익 1694 1479 1579 1202 1744 1544 1947 1406 1911 1691 2177 1599 5954 6641 7377
증가율() 231 197 189 08 29 44 233 170 96 95 118 137 160 115 111
OPM() 398 380 382 296 384 381 404 324 395 390 415 338 364 374 385
당기순이익 1323 973 1190 930 1358 1076 1535 1104 1504 1204 1720 1252 4416 5073 5680
증가율() 249 -32 128 963 26 105 290 188 107 119 120 134 229 149 120
NPM() 311 250 288 229 299 265 318 254 311 278 328 265 270 286 297
자료 강원랜드 HMC투자증권
３６
INDUSTRY REPORT
(단위 십억원) (단위 십억원)
포괄손익계산서 2014 2015 2016F 2017F 2018F 재무상태표 2014 2015 2016F 2017F 2018F
매출액 1497 1634 1776 1914 2103 유동자산 1372 1750 1995 2249 2600
증가율 () 99 92 87 78 99 현금성자산 102 106 315 420 559
매출원가 722 760 815 854 901 단기투자자산 1226 1600 1632 1776 1983
매출원가율 () 483 465 459 446 428 매출채권 5 5 5 6 6
매출총이익 774 874 962 1060 1203 재고자산 1 2 1 2 2
매출이익률 () 517 535 541 554 572 기타유동자산 38 39 41 45 50
증가율 () 219 129 100 103 134 비유동자산 2003 1940 2053 2189 2302
판매관리비 261 279 297 323 372 유형자산 1388 1354 1438 1536 1593
판관비율 () 174 171 167 169 177 무형자산 3 3 2 1 1
EBITDA 589 670 741 821 918 투자자산 435 411 440 479 535
EBITDA 이익률 () 393 410 417 429 437 기타비유동자산 177 173 173 173 173
증가율 () 267 137 107 107 119 기타금융업자산 0 0 0 0 0
영업이익 513 595 664 738 831 자산총계 3375 3691 4048 4438 4902
영업이익률 () 343 364 374 385 395 유동부채 625 665 711 774 864
증가율 () 322 160 115 111 126 단기차입금 0 0 0 0 0
영업외손익 3 -2 11 16 22 매입채무 3 4 4 4 5
금융수익 45 43 42 48 54 유동성장기부채 0 0 0 0 0
금융비용 0 0 0 0 0 기타유동부채 621 661 707 770 859
기타영업외손익 -42 -44 -32 -32 -32 비유동부채 45 28 30 33 37
종속관계기업관련손익 -20 0 0 0 0 사채 0 0 0 0 0
세전계속사업이익 496 594 675 753 853 장기차입금 0 0 0 0 0
세전계속사업이익률 331 364 380 394 405 장기금융부채 (리스포함) 0 0 0 0 0
증가율 () 259 198 136 116 132 기타비유동부채 45 28 30 33 37
법인세비용 137 152 168 185 209 기타금융업부채 0 0 0 0 0
계속사업이익 359 442 507 568 643 부채총계 670 693 741 807 901
중단사업이익 0 0 0 0 0 지배주주지분 2705 2997 3306 3631 4001
당기순이익 359 442 507 568 643 자본금 107 107 107 107 107
당기순이익률 () 240 270 286 297 306 자본잉여금 129 129 129 129 129
증가율 () 208 229 149 120 133 자본조정 등 -174 -174 -174 -174 -174
지배주주지분 순이익 359 442 507 568 643 기타포괄이익누계액 1 0 0 0 0
비지배주주지분 순이익 0 0 0 0 0 이익잉여금 2642 2935 3244 3568 3939
기타포괄이익 -24 23 0 0 0 비지배주주지분 0 0 0 0 0
총포괄이익 336 465 507 568 643 자본총계 2705 2998 3306 3631 4002
(단위 십억원) (단위 원배)
현금흐름표 2014 2015 2016F 2017F 2018F 주요투자지표 2014 2015 2016F 2017F 2018F
영업활동으로인한현금흐름 510 575 630 712 818 EPS(당기순이익 기준) 1680 2064 2371 2655 3007
당기순이익 359 442 507 568 643 EPS(지배순이익 기준) 1680 2064 2371 2655 3007
유형자산 상각비 74 74 76 82 87 BPS(자본총계 기준) 12645 14012 15455 16971 18704
무형자산 상각비 1 1 1 1 0 BPS(지배지분 기준) 12644 14011 15454 16970 18703
외환손익 0 0 0 0 0 DPS 850 980 1201 1345 1523
운전자본의 감소(증가) 26 22 46 61 88 PER(당기순이익 기준) 181 186 174 155 137
기타 50 37 0 0 0 PER(지배순이익 기준) 181 186 174 155 137
투자활동으로인한현금흐름 -427 -399 -222 -364 -407 PBR(자본총계 기준) 24 27 27 24 22
투자자산의 감소(증가) 29 25 -29 -39 -56 PBR(지배지분 기준) 24 27 27 24 22
유형자산의 감소 0 0 0 0 0 EVEBITDA(Reported) 88 97 93 81 68
유형자산의 증가(CAPEX) -80 -40 -161 -180 -145 배당수익률 28 26 29 33 37
기타 -377 -383 -32 -145 -206 성장성 ()
재무활동으로인한현금흐름 -148 -172 -199 -244 -273 EPS(당기순이익 기준) 208 229 149 120 133
장기차입금의 증가(감소) 0 0 0 0 0 EPS(지배순이익 기준) 208 229 149 120 133
사채의증가(감소) 0 0 0 0 0 수익성 ()
자본의 증가 0 0 0 0 0 ROE(당기순이익 기준) 138 155 161 164 169
배당금 -148 -172 -199 -244 -273 ROE(지배순이익 기준) 138 155 161 164 169
기타 0 0 0 0 0 ROA 111 125 131 134 138
기타현금흐름 0 0 0 0 0 안정성 ()
현금의증가(감소) -65 4 209 105 139 부채비율 248 231 224 222 225
기초현금 167 102 106 315 420 순차입금비율 -491 -569 -589 -605 -635
기말현금 102 106 315 420 559 이자보상배율 20737 26238 21814 23472 26724
K-IFRS 연결 기준
３７
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
파라다이스(034230) BUY TP 20000원
여행카지노스몰캡 Analyst 유성만 02) 3787-2574 airriohmcibcom
긴 안목으로 Paradise City를 보자 현재주가 (46)
상승여력
15450원
294
시가총액
발행주식수
자본금액면가
1405십억원
90943천주
47십억원500원
52주 최고가최저가 32300원13750원
일평균 거래대금 (60일) 13십억원
외국인지분율
주요주주
773
파라다이스글로벌
외 11인 4671
주가상승률
절대주가()
상대주가(p)
1M
-39
-70
3M
-128
-143
6M
-377
-381
K-IFRS 연결 기준
(단위 원) EPS(16F) EPS(17F) TP
Before - - -
After 786 1005 20000
Consensus 814 916 20600
Cons 차이 -35 97 -29
최근 12개월 주가수익률
0
20
40
60
80
100
120
140
160
1504 1507 1510 1601 1604
파라다이스
KOSDAQ
자료 WiseFn HMC투자증권
요약 실적 및 Valuation 구분 매출액 영업이익 순이익 EBITDA EPS 증감율 PER PBR EVEBITDA ROE 배당수익률
(십억원) (십억원) (십억원) (십억원) (원) () (배) (배) (배) () ()
2014 676 79 96 101 1060 -48 223 21 173 111 25
2015 615 58 65 86 717 -323 246 16 193 64 21
2016F 696 94 71 152 786 96 186 12 110 69 31
2017F 762 121 91 202 1005 278 145 12 84 84 38
2018F 817 132 100 223 1102 97 132 11 76 88 38
K-IFRS 연결 기준
1) 투자포인트 및 결론
- 파라다이스에 대하여 투자의견 매수 목표주가 20000원으로 커버리지 개시함
- 워커힐 제주 그랜드 인천 부산 제주 롯데에서 외국인 카지노 운영amp시장 MS 51
- 부산 파라다이스 호텔amp도고스파 등 비 카지노 사업도 영위
- 매출 비중은 카지노 88 비(非)카지노 12 차지
- 인천 영종도에 복합리조트(IR)인 Paradise City 진행 중이며 새로운 성장동력원 기대
2) 주요이슈 및 실적전망
- 올해 1분기 매출액은 전년대비 각각 45 증가한 1674억 영업이익은 32 감소한 233
억을 기록할 것으로 전망되며 매출액기준 전년도 대비 성장세로 전환했다는 점에 의미가
있으며 2분기부터 본격적인 수익성 개선 기대
- 2016년 연결기준 매출액은 6957억원 영업이익 935억으로 전년동기대비 각각 131
604 증가할 것으로 예상되며 작년 대비 기저효과와 중국인 VIP감소로 비용절감으로
인한 매출원가 개선과 중국인 외 기타 VIP 및 Mass고객 수익 확대
- 작년 3분기부터 통합된 부산 카지노의 반영 결과가 올해부터는 본격적으로 나타날 것으
로 전망 제주 롯데 카지노는 2018년 하반기에나 통합 가능
- 마카오 시장이 올해 초부터 턴 어라운드 기미를 보이면서 외인 카지노 시장에도 청신호
- 영종도 복합리조트는 경쟁자인 LOCZ의 철수 우려 등 다양한 전망이 혼재하지만 장기적
관점에서는 Non-Gaming분야 개발을 통한 성장스토리에 주목
3) 주가전망 및 Valuation
- 작년 초 대비 주가는 338 하락하였으나 최근에는 하향 안정화 추세
- 내년도 영종도 Paradise City가 영업개시 이후에 내외국인 Mass고객 증대로 인한 외형성
장 및 수익성 증대가 기대됨
- 목표주가 2만원은 Target PE 25배에 16F EPS 786원을 적용하여 산출함 Target PE은 마
카오 카지노주 12M FWD 평균 PE대비 파라다이스의 직전 5년간 할증률 42 적용
Company Note 2016 04 07
COVERAGE INTIATION
３８
INDUSTRY REPORT
16F EPS 786원
Target PE multiple 250배
적용한 파라다이스
목표주가 20000원
파라다이스의 목표주가를 20000원으로 제시하며 투자의견 BUY를 제시한다 파라다이스 가치
평가에 있어서 PE Valuation방식을 사용하였다 파라다이스의 16F EPS 786원에 Target PE
multiple은 마카오 카지노주 12M FWD PE에 42를 할증한 250배를 적용하여 산출하였다
파라다이스는 지난 5년간(2011년~2015년) 마카오 카지노주 대비 PE 를 42 할증 받았기 때문
이다 주당 적정주가는 20000원으로 산출된다 인천 영종도의 Paradise City를 통해 복합리조
트(IR)로서의 변화를 꾀하고 있다
lt표1gt 파라다이스 PE Valuation
항목 추정치 비고
2016년 연결 순이익(십억원) 753
주당순이익(원) 786 16F EPS
적정 PE(배) 250 마카오 카지노주 12 M FWD PE평균값에 42 할증값
적정주가(원) 19661
목표주가(원) 20000
현재주가(원) 15450
상승여력() 294
자료 파라다이스 Bloomberg HMC투자증권
lt표2gt 마카오 카지노주 12M FWD PE
Galaxy MGM
China Wynn SJM
Sands
China Melco Crown 평균값
12M Forward PE 213 188 219 154 226 441 240
자료 Bloomberg HMC투자증권
lt표3gt 파라다이스의 마카오 카지노주 대비 직전 5년간(2011년~2015년) 평균 PE 할인률
강원랜드 파라다이스 GKL 마카오 카지노주
직전 5개년 평균 PE 180 219 163 210
차이 -144 42 -221
주 마카오 카지노주(MGM Galaxy Wynn SJM Sands China Melco Crown)
자료 각사 Bloomberg HMC투자증권
３９
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
전국 5곳에
외국인 카지노 운영
매출비중은 88
파라다이스는 서울 워커힐 제주 그랜드 호텔 인천 부산 제주 롯데의 총5군데의 외국인 출입
카지노를 운영 중이며 외인 카지노 업계 1위의 MS 511를 차지하고 있다 제주 롯데를 제외한
4곳이 연결실적에 포함되고 제주 롯데를 제외하면 MS는 488이다 워커힐 카지노가 전체 카
지노 매출의 60 이상을 차지하며 작년 3분기부터 부산 카지노의 연결 편입으로 외형성장이 진
행되고 있다 제주 롯데는 2018년 하반기 이후에나 연결 편입이 가능할 전망이다
중국인 VIP 회복세와
기타 VIP로 타개 노력
중국인 VIP 감소로 작년 한해 실적과 주가가 큰 폭의 하락세를 보였지만 올해는 중국인 감소
세가 완만해지고 과거의 주 고객이었던 일본인 VIP를 비롯한 기타 VIP 및 Mass고객 증대를 통
한 수익 다변화로 현재의 위기를 타개하려고 노력하고 있다 올해 1분기 중국인 VIP 수치는 전년
동기대비 31증 증가세를 보였으며 작년 4분기에 이어서 점진적인 중국인 VIP 안정세가 지속
되고 있다
lt그림1gt 파라다이스 매출액과 영업이익 추이 lt그림2gt 파라다이스 드랍액과 홀드율 추이
-10
-5
0
5
10
15
20
25
30
-50
0
50
100
150
200
250
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
매출액(좌)
영업이익(좌)
영업이익률(우)
(십억원)
9
10
11
12
13
14
15
16
17
0
200
400
600
800
1000
1200
1400
1600
1Q13 4Q13 3Q14 2Q15 1Q16F 4Q16F 3Q17F
Drop액(좌)
홀드율(우)
(십억원)
자료 파라다이스 HMC투자증권 자료 파라다이스 HMC투자증권
lt그림3gt 파라다이스 중국인 VIP추이 lt그림4gt 파라다이스 일본인 VIP추이
-50
-30
-10
10
30
50
0
5
10
15
20
25
30
1Q13 4Q13 3Q14 2Q15 1Q16
중국인 VIP(좌) QoQ(우)(천명)
-50
-30
-10
10
30
50
0
5
10
15
20
25
1Q13 4Q13 3Q14 2Q15 1Q16
일본인 VIP(좌) QoQ(우)(천명)
자료 파라다이스 HMC투자증권 자료 파라다이스 HMC투자증권
４０
INDUSTRY REPORT
lt그림5gt 파라다이스 카지노 매출 추이 lt그림6gt 파라다이스 1인당 드랍액 추이
-30
-20
-10
0
10
20
30
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60
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50
100
150
200
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
카지노 매출액(좌)
YoY(우)
(십억원)
-40
-20
0
20
40
60
80
100
0
2
4
6
8
10
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
인당Drop액(좌)
YoY(우)
(백만원)
자료 파라다이스 HMC투자증권 자료 파라다이스 HMC투자증권
부산 파라다이스 호텔amp
도고스파 등 운영
Non-Casino 비중은 12
파라다이스의 Non-Casino 매출 비중은 12를 차지한다 그 중에서 부산과 인천의 파라다이
스 호텔과 도고스파 관련 매출이 대부분을 차지한다 호텔amp스파 부문은 향후에도 꾸준히 전체 매
출의 10대의 비중을 차지할 것으로 예상되며 부산과 인천의 파라다이스 호텔은 부산amp인천 카
지노의 고객증대에도 기여할 전망이다
lt그림7gt 파라다이스 호텔amp스파 매출 추이 lt그림8gt 파라다이스 국가별 방문객 비중
9
11
13
15
17
19
0
5
10
15
20
25
30
35
1Q13 4Q13 3Q14 2Q15 1Q16F 4Q16F 3Q17F
SpaampHotel 매출액(좌)
매출비중(우)
(십억원)
0
20
40
60
80
100
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
일본 중국 기타
자료 파라다이스 HMC투자증권 자료 파라다이스 HMC투자증권
lt그림9gt 부산 파라다이스 호텔 lt그림10gt 파라다이스 도고스파
자료 파라다이스 HMC투자증권 자료 파라다이스 HMC투자증권
４１
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
2016년도 예상
매출액 6957억원
영업이익 935억원
파라다이스는 작년도 기저효과가 올해 본격적으로 나타나면서 예상 매출액 6957억원 영업
이익 935억을 기록하여 전년대비 각각 131와 604 상승할 것으로 예상된다 특히 중국
인 VIP 감소에 따른 Comp비용 감소로 인한 매출원가 하락으로 영업이익의 개선세가 뚜렷할
전망이다
lt그림11gt 파라다이스 PE Band lt그림12gt 파라다이스 PB Band
0
10000
20000
30000
40000
50000
60000
1112 1212 1312 1412 1512 1612
주가 35x 30x
25x 20x 15x
(원)
0
10000
20000
30000
40000
50000
60000
70000
1112 1212 1312 1412 1512 1612
주가 5x 4x
3x 2x 1x
(원)
자료 파라다이스 HMC투자증권 자료 파라다이스 HMC투자증권
lt표4gt 파라다이스 실적 전망 (단위 십억원 천명)
1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16F 2Q16F 3Q16F 4Q16F 1Q17F 2Q17F 3Q17F 4Q17F 2015 2016F 2017F
매출액 1514 1430 1428 1782 1581 1783 1778 1815 1851 1903 1951 1949 6154 7003 7654
증가율() -112 -171 -173 -06 45 247 246 18 106 100 91 77
138 93
Casino 1312 1227 1175 1568 1372 1572 1516 1593 1636 1687 1681 1720 5282 6099 6725
워커힐 909 829 769 1048 835 766 666 781 714 645 548 635 3556 3048 2542
제주
그랜드 163 157 95 80 128 114 77 82 106 95 67 72 495 402 339
인천 262 254 143 293 211 219 181 198 180 189 157 160 952 810 686
부산 173 220 176 163 201 171 181 216 207 170 196 236 732 770 809
Non-
Casino 202 203 253 214 209 211 262 222 215 217 269 228 872 904 929
영업이익 226 132 115 110 219 205 238 273 295 270 317 335 583 944 1217
증가율() -293 -552 -605 흑전 -32 550 1076 1481 264 362 324 229
618 290
OPM() 149 93 80 62 138 115 134 151 159 142 163 172 95 135 159
당기순이익 405 126 123 64 178 167 191 217 233 215 252 267 719 759 967
증가율() -205 -471 -521 203 -560 317 556 2366 231 331 312 233
56 274
NPM() 268 88 86 36 113 93 107 120 126 113 129 137 117 108 126
자료 파라다이스 HMC투자증권
４２
INDUSTRY REPORT
(단위 십억원) (단위 십억원)
포괄손익계산서 2014 2015 2016F 2017F 2018F 재무상태표 2014 2015 2016F 2017F 2018F
매출액 676 615 700 765 821 유동자산 705 698 717 810 854
증가율 () 88 -90 138 93 73 현금성자산 332 339 352 417 434
매출원가 532 493 533 563 602 단기투자자산 312 320 325 350 375
매출원가율 () 787 801 761 736 733 매출채권 34 24 25 27 29
매출총이익 144 123 168 202 219 재고자산 3 3 3 3 3
매출이익률 () 213 199 239 264 267 기타유동자산 25 12 13 13 14
증가율 () -178 -149 368 204 85 비유동자산 897 1296 1645 1731 1806
판매관리비 65 64 73 80 86 유형자산 550 831 1179 1265 1341
판관비율 () 96 104 105 105 105 무형자산 186 280 280 276 272
EBITDA 101 86 153 203 223 투자자산 39 50 51 55 58
EBITDA 이익률 () 150 140 219 265 272 기타비유동자산 122 135 135 135 135
증가율 () -323 -154 783 323 102 기타금융업자산 0 0 0 0 0
영업이익 79 58 94 122 133 자산총계 1602 1994 2362 2541 2661
영업이익률 () 117 95 135 159 162 유동부채 335 240 243 258 273
증가율 () -402 -262 618 290 93 단기차입금 45 36 36 36 36
영업외손익 40 22 7 7 8 매입채무 2 2 2 2 2
금융수익 12 12 11 12 13 유동성장기부채 13 10 10 10 10
금융비용 3 3 7 10 11 기타유동부채 276 192 195 210 224
기타영업외손익 31 13 3 5 6 비유동부채 89 468 789 894 940
종속관계기업관련손익 0 -1 0 0 0 사채 0 0 0 0 0
세전계속사업이익 119 79 101 129 141 장기차입금 23 395 715 815 855
세전계속사업이익률 176 129 145 168 172 장기금융부채 (리스포함) 0 2 2 2 2
증가율 () -160 -335 279 274 98 기타비유동부채 66 71 72 78 83
법인세비용 14 24 25 32 35 기타금융업부채 0 0 0 0 0
계속사업이익 105 55 76 97 106 부채총계 424 707 1032 1152 1213
중단사업이익 04 165 0 0 0 지배주주지분 1010 1023 1063 1116 1170
당기순이익 106 72 76 97 106 자본금 47 47 47 47 47
당기순이익률 () 157 117 108 126 129 자본잉여금 295 295 295 295 295
증가율 () -18 -321 57 274 98 자본조정 등 -17 -26 -26 -26 -26
지배주주지분 순이익 96 65 72 92 101 기타포괄이익누계액 -1 1 1 1 1
비지배주주지분 순이익 9 7 4 5 5 이익잉여금 687 706 746 800 854
기타포괄이익 -2 -2 0 0 0 비지배주주지분 168 264 268 272 278
총포괄이익 104 70 76 97 106 자본총계 1178 1287 1330 1389 1448
(단위 십억원) (단위 원배)
현금흐름표 2014 2015 2016F 2017F 2018F 주요투자지표 2014 2015 2016F 2017F 2018F
영업활동으로인한현금흐름 135 -1 138 195 214 EPS(당기순이익 기준) 1164 790 835 1063 1167
당기순이익 106 72 76 97 106 EPS(지배순이익 기준) 1060 717 793 1010 1109
유형자산 상각비 18 22 52 74 84 BPS(자본총계 기준) 12955 14146 14630 15271 15923
무형자산 상각비 5 6 7 7 6 BPS(지배지분 기준) 11110 11245 11687 12275 12869
외환손익 -1 0 0 0 0 DPS 600 375 450 550 550
운전자본의 감소(증가) 27 -25 4 18 17 PER(당기순이익 기준) 203 223 173 135 123
기타 -19 -74 0 0 0 PER(지배순이익 기준) 223 246 182 143 130
투자활동으로인한현금흐름 -297 -398 -413 -192 -191 PBR(자본총계 기준) 18 12 10 09 09
투자자산의 감소(증가) -4 -10 -1 -4 -4 PBR(지배지분 기준) 21 16 12 12 11
유형자산의 감소 0 7 0 0 0 EVEBITDA(Reported) 173 193 109 83 75
유형자산의 증가(CAPEX) -77 -296 -400 -160 -160 배당수익률 25 21 31 38 38
기타 -215 -99 -12 -28 -27 성장성 ()
재무활동으로인한현금흐름 247 399 288 62 -7 EPS(당기순이익 기준) -18 -321 57 274 98
장기차입금의 증가(감소) -8 366 320 100 40 EPS(지배순이익 기준) -48 -323 105 274 98
사채의증가(감소) 0 0 0 0 0 수익성 ()
자본의 증가 196 0 0 0 0 ROE(당기순이익 기준) 102 58 58 71 75
배당금 -35 -43 -32 -38 -47 ROE(지배순이익 기준) 111 64 69 84 88
기타 94 76 0 0 0 ROA 75 40 35 39 41
기타현금흐름 -6 0 0 0 0 안정성 ()
현금의증가(감소) 80 0 14 65 16 부채비율 360 550 775 830 837
기초현금 252 339 339 352 417 순차입금비율 -478 -167 65 69 66
기말현금 332 339 352 417 434 이자보상배율 235 195 127 122 123
K-IFRS 연결 기준
４３
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
GKL (114090) BUY TP 30000원
여행카지노스몰캡 Analyst 유성만 02) 3787-2574 airriohmcibcom
일본인 VIP와 Silver고객에 집중 현재주가 (46)
상승여력
25800원
163
시가총액
발행주식수
자본금액면가
1596십억원
61856천주
31십억원500원
52주 최고가최저가 43000원20650원
일평균 거래대금 (60일) 8십억원
외국인지분율
주요주주
819
한국관광공사 5100
주가상승률
절대주가()
상대주가(p)
1M
-51
54
3M
-19
-35
6M
-332
-327
K-IFRS 별도 기준
(단위 원) EPS(16F) EPS(17F) TP
Before - - -
After 1604 1637 30000
Consensus 1667 1908 31000
Cons 차이 -38 -142 -32
최근 12개월 주가수익률
0
20
40
60
80
100
120
140
1504 1506 1508 1510 1512 1602 1604
GKL
KOSPI
자료 WiseFn HMC투자증권
요약 실적 및 Valuation 구분 매출액 영업이익 순이익 EBITDA EPS 증감율 PER PBR EVEBITDA ROE 배당수익률
(십억원) (십억원) (십억원) (십억원) (원) () (배) (배) (배) () ()
2014 541 148 117 159 1884 -153 171 46 93 282 31
2015 506 118 92 131 1483 -213 163 33 78 207 34
2016F 533 125 99 142 1604 82 146 29 63 207 40
2017F 566 127 101 144 1637 20 143 27 58 193 41
2018F 601 128 103 143 1673 22 140 25 55 183 41
K-IFRS 별도 기준
1) 투자포인트 및 결론
- GKL에 대하여 투자의견 매수 목표주가 30000원으로 커버리지 개시함
- 외인 카지노 MS의 40 차지(외인 카지노업계 2위)
- 경쟁사 대비 높은 일본인 고객을 바탕으로 일본인 VIP에 집중
- Silver(Premium Mass고객)고객 층을 발굴하여 수익성 개선 중(서울 힐튼점)
- 작년 말 복합리조트 분야에서 철수한 것이 현재 불확실성을 줄여주고 있음
2) 주요이슈 및 실적전망
- 1분기 실적은 매출액amp영업이익 YoY로 각각 135 369 하락한 1286억과 306억 예상
하며 전년대비 실적의 회복세는 2분기부터 시작될 전망
- 기존 중국인 VIP의 회복은 어려운 현실상 일본인 VIP와 Silver고객 위주의 마케팅 전략의
전환은 수익성 회복에 최적의 판단
- Silver고객 비중의 확대는 Comp비용의 감소를 가져와 매출원가의 개선이 기대되며 실적
측면에서도 우호적인 환경 조성
- 2016년 연결기준 매출액은 5328억원 영업이익 1255억으로 전년동기대비 각각 54
60 증가할 것으로 예상
- 마카오의 회복이라는 대외적 추세 전환과 고객 Mix 개선을 통한 수익성 증대라는 점에서
동사의 행보가 가장 빠름
3) 주가전망 및 Valuation
- 작년 초 대비 주가는 216 하락하였으나 최근 단기적 급등세를 보임
- 일본인 고객의 높은 비중을 바탕으로 일본인 VIP와 Silver고객(우수 Mass고객)위주의
마케팅 전략으로 발 빠르게 대응하며 실적 개선이 기대됨
- 목표주가 30000원은 Target PE 187배에 16F EPS 1604원을 적용하여 산출함 Target PE
은 마카오 카지노주 12M FWD 평균 PE대비 GKL의 직전 5년간 할인률 221 적용
Company Note 2016 04 07
COVERAGE INTIATION
４４
INDUSTRY REPORT
16년 예상 EPS 1604원
Target PE multiple 187배
적용한 GKL
목표주가 30000원
GKL의 목표주가를 30000원으로 제시하며 투자의견 BUY를 제시한다 GKL 가치평가에 있어
서 PE Valuation방식을 사용하였다 GKL의 16년 예상 EPS 1604원에 Target PE multiple은
마카오 카지노주 12M FWD PE에 221를 할인한 187배를 적용 산출하였다 주당 적정가격은
30000원으로 산출된다 동사는 경쟁사 대비 높은 일본인 고객층을 바탕으로 일본인 VIP와
Silver 고객(Premium Mass 고객)으로의 마케팅 강화가 향후 실적 개선에 긍정적으로 작용할 전
망이다 목표주가는 현재 주가 대비 163의 상승여력이 있다
lt표1gt GKL PE Valuation
항목 추정치 비고
2016년 별도 순이익(십억원) 992
주당순이익(원) 1604 16F EPS
적정 PE(배) 187 마카오 카지노주 12 M FWD PE평균값에 221 할인값
적정주가(원) 29988
목표주가(원) 30000
현재주가(원) 25800
상승여력 ) 163
자료 GKL Bloomberg HMC투자증권
lt표2gt 마카오 카지노주 12M FWD PE
Galaxy MGM
China Wynn SJM
Sands
China Melco Crown 평균값
12M Forward PE 213 188 219 154 226 441 240
자료 Bloomberg HMC투자증권
lt표3gt GKL의 마카오 카지노주 대비 직전 5년간(2011년~2015년) 평균 PE 할인률
강원랜드 파라다이스 GKL 마카오 카지노주
직전 5개년 평균 PE 180 219 163 210
차이 -144 42 -221
주 마카오 카지노주(MGM Galaxy Wynn SJM Sands China Melco Crown)
자료 각사 Bloomberg HMC투자증권
４５
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
한국관광공사 소유의
외국인 카지노
GKL은 한국관광공사가 설립한 외국인 전용 카지노로서 lsquo세븐럭(Seven Luck)rsquo이라는 브랜
드로 서울 코엑스점 강북 힐튼점 부산 롯데점에서 운영 중이다 외인 카지노 MS는 40로서
업게 2위의 위치를 차지하고 있다 전체 매출 비중에서 일본인 VIP와 Mass고객 비중 증가로 강
북 힐튼점의 매출 비중이 증가할 전망이다
일본인 VIP와
Silver고객으로 방향 전환
중국의 반 부패법 이후 중국인 VIP 비중이 급감하여 작년에는 커다란 침체기를 보냈으나 전통
적으로 비중이 높은 일본이 VIP와 Silver(Premium Mass고객)로의 마케팅 전환을 빠르게 진행
하여 변화하는 영업환경에 대응하고 있다
lt그림1gt GKL 매출액과 영업이익 추이 lt그림2gt GKL 드랍액과 홀드율 추이
0
10
20
30
40
50
0
20
40
60
80
100
120
140
160
180
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
매출액(좌)
영업이익(좌)
영업이익률(우)
(십억원)
10
12
14
16
18
20
0
200
400
600
800
1000
1200
1400
1600
1Q13 4Q13 3Q14 2Q15 1Q16F 4Q16F 3Q17F
Drop액(좌)
홀드율(우)(십억원)
자료 GKL HMC투자증권 자료 GKL HMC투자증권
lt그림3gt GKL 중국인 VIP 추이 lt그림4gt GKL 일본인 VIP 추이
-50
-30
-10
10
30
50
0
4
8
12
16
20
1Q13 4Q13 3Q14 2Q15
중국인 VIP(좌) QoQ(우)(천명)
-50
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30
50
0
4
8
12
16
20
1Q13 4Q13 3Q14 2Q15
일본인 VIP(좌) QoQ(우)(천명)
자료 GKL HMC투자증권 자료 GKL HMC투자증권
lt그림5gt GKL 국가별 방문자 추이 lt그림6gt GKL Site별 방문자 추이
0
20
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80
100
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
일본 중국 교포 기타
-20
-10
0
10
20
30
40
0
100
200
300
400
500
600
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
강남점 힐튼점
롯데점 증가율(우)(천명)
자료 GKL HMC투자증권 자료 GKL HMC투자증권
４６
INDUSTRY REPORT
GKL의
2016년도 예상 매출액은
5328억원
영업이익 1255억 전망
GKL의 2016년도 예상 매출액과 영업이익은 5328억원과 1255억원으로 전망하며 전년대비
각각 54와 60 증가한 수치이다 중국인 VIP의 감소세 둔화와 일본인 VIP 및 Silver고객 매
출의 증가와 마카오 시장 회복세로 전반적인 외국인 카지노 업계의 턴 어라운드가 예상되며
GKL의 실적도 YoY 성장세를 기록할 전망이다
lt그림7gt GKL PE Band lt그림8gt GKL PB Band
0
20000
40000
60000
80000
1312 1412 1512 1612
주가 30x 25x
20x 15x 10x
(원)
0
20000
40000
60000
80000
1312 1412 1512 1612
주가 75x 60x
45x 30x 15x
(원)
자료 GKL HMC투자증권 자료 GKL HMC투자증권
lt표4gt GKL 실적 추이 (단위 십억원 천명)
1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16F 2Q16F 3Q16F 4Q16F 1Q17F 2Q17F 3Q17F 4Q17F 2015 2016F 2017F
방문자수 4333 3984 3520 5259 4478 4274 3722 5218 4727 4509 3928 5506 17096 17692 18669
증가율() 307 122 -55 28 33 73 57 -08 56 55 55 55 88 35 55
Drop 액 12159 10632 8420 10476 10952 10234 10658 12444 11617 10859 11323 13205 41687 44288 47003
증가율() 281 56 -246 -239 -99 -37 266 188 61 61 62 61 -63 62 61
서울
강남점 7249 5829 3929 5414 6311 5613 4951 6367 6693 5953 5251 6753 22421 23243 24649
서울
힐튼점 2972 3012 3139 3219 2843 2928 4004 3843 3052 3143 4299 4126 12342 13618 14621
부산
롯데점 1938 1791 1351 1843 1798 1692 1703 2234 1873 1762 1773 2326 6923 7427 7734
매출액 1487 1224 1113 1233 1286 1213 1337 1493 1362 1292 1413 1594 5057 5328 5661
증가율() 60 57 -179 -188 -135 -09 201 211 59 65 57 68 -70 54 62
서울
강남점 752 499 456 446 612 535 483 592 641 568 501 641 2153 2222 2350
서울
힐튼점 457 486 466 553 452 469 640 625 489 505 692 665 1962 2185 2351
부산
롯데점 237 214 180 221 222 210 213 275 232 219 220 288 852 921 959
영업이익 486 217 265 217 306 221 351 376 347 201 343 384 1184 1255 1275
증가율() 30 50 -325 -469 -369 21 328 733 134 -94 -23 21 -199 60 16
OPM() 326 177 238 176 238 182 263 252 255 155 243 241 234 235 225
당기순이익 265 177 271 288 242 178 277 296 274 162 273 303 917 992 1012
증가율() -173 2456 -520 -273 -249 -40 227 602 133 -88 -14 26 -213 82 20
NPM() 178 145 244 233 188 147 207 198 201 126 193 190 181 186 179
자료 GKL HMC투자증권
４７
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
(단위 십억원) (단위 십억원)
포괄손익계산서 2014 2015 2016F 2017F 2018F 재무상태표 2014 2015 2016F 2017F 2018F
매출액 541 506 533 566 601 유동자산 529 494 572 631 686
증가율 () -37 -65 54 62 63 현금성자산 188 195 212 247 277
매출원가 359 351 374 403 442 단기투자자산 319 284 344 368 391
매출원가율 () 663 694 702 711 735 매출채권 15 7 5 6 6
매출총이익 182 155 159 163 159 재고자산 2 2 2 2 3
매출이익률 () 337 306 298 289 265 기타유동자산 5 6 8 8 9
증가율 () -190 -149 24 30 -24 비유동자산 122 157 167 166 166
판매관리비 34 37 33 36 31 유형자산 38 78 82 78 76
판관비율 () 63 72 62 63 52 무형자산 11 10 9 9 9
EBITDA 159 131 142 144 143 투자자산 34 35 43 45 48
EBITDA 이익률 () 294 259 266 254 238 기타비유동자산 39 34 34 34 34
증가율 () -212 -176 83 12 -02 기타금융업자산 0 0 0 0 0
영업이익 148 118 125 127 128 자산총계 651 651 739 798 852
영업이익률 () 273 234 235 225 213 유동부채 205 169 204 218 232
증가율 () -227 -199 60 16 06 단기차입금 0 0 0 0 0
영업외손익 5 3 7 7 9 매입채무 28 22 26 28 30
금융수익 12 10 8 9 9 유동성장기부채 0 0 0 0 0
금융비용 2 1 1 1 0 기타유동부채 177 147 178 190 202
기타영업외손익 -5 -6 0 0 0 비유동부채 15 25 31 33 35
종속관계기업관련손익 0 0 0 0 0 사채 0 0 0 0 0
세전계속사업이익 153 121 132 135 138 장기차입금 0 0 0 0 0
세전계속사업이익률 283 239 248 238 229 장기금융부채 (리스포함) 0 0 0 0 0
증가율 () -180 -210 91 20 22 기타비유동부채 14 25 31 33 35
법인세비용 37 29 33 34 34 기타금융업부채 0 0 0 0 0
계속사업이익 117 92 99 101 103 부채총계 220 194 235 251 267
중단사업이익 0 0 0 0 0 지배주주지분 431 456 504 547 585
당기순이익 117 92 99 101 103 자본금 31 31 31 31 31
당기순이익률 () 215 181 186 179 172 자본잉여금 21 21 21 21 21
증가율 () -153 -213 82 20 22 자본조정 등 0 0 0 0 0
지배주주지분 순이익 117 92 99 101 103 기타포괄이익누계액 0 0 0 0 0
비지배주주지분 순이익 0 0 0 0 0 이익잉여금 379 404 452 494 533
기타포괄이익 -8 -5 0 0 0 비지배주주지분 0 0 0 0 0
총포괄이익 109 87 99 101 103 자본총계 431 456 504 547 585
(단위 십억원) (단위 원배)
현금흐름표 2014 2015 2016F 2017F 2018F 주요투자지표 2014 2015 2016F 2017F 2018F
영업활동으로인한현금흐름 159 86 156 132 133 EPS(당기순이익 기준) 1884 1483 1604 1637 1673
당기순이익 117 92 99 101 103 EPS(지배순이익 기준) 1884 1483 1604 1637 1673
유형자산 상각비 11 12 16 16 15 BPS(자본총계 기준) 6974 7376 8149 8836 9459
무형자산 상각비 0 0 0 0 0 BPS(지배지분 기준) 6974 7376 8149 8836 9459
외환손익 0 0 0 0 0 DPS 1002 831 930 950 950
운전자본의 감소(증가) 38 -20 40 15 15 PER(당기순이익 기준) 171 163 146 143 140
기타 -7 3 0 0 0 PER(지배순이익 기준) 171 163 146 143 140
투자활동으로인한현금흐름 -1 -18 -87 -38 -38 PBR(자본총계 기준) 46 33 29 27 25
투자자산의 감소(증가) 15 -1 -7 -3 -3 PBR(지배지분 기준) 46 33 29 27 25
유형자산의 감소 0 0 0 0 0 EVEBITDA(Reported) 93 78 63 58 55
유형자산의 증가(CAPEX) -13 -53 -20 -12 -12 배당수익률 31 34 40 41 41
기타 -3 36 -60 -23 -23 성장성 ()
재무활동으로인한현금흐름 -73 -62 -51 -59 -65 EPS(당기순이익 기준) -153 -213 82 20 22
장기차입금의 증가(감소) 0 0 0 0 0 EPS(지배순이익 기준) -153 -213 82 20 22
사채의증가(감소) 0 0 0 0 0 수익성 ()
자본의 증가 0 0 0 0 0 ROE(당기순이익 기준) 282 207 207 193 183
배당금 -73 -62 -51 -59 -65 ROE(지배순이익 기준) 282 207 207 193 183
기타 0 0 0 0 0 ROA 192 141 143 132 125
기타현금흐름 0 0 0 0 0 안정성 ()
현금의증가(감소) 85 6 17 35 30 부채비율 509 426 467 459 456
기초현금 104 188 195 212 247 순차입금비율 -1176 -1050 -1103 -1125 -1142
기말현금 188 195 212 247 277 이자보상배율 57232 112526 263671 267898 269623
K-IFRS 별도 기준
４８
INDUSTRY REPORT
투자의견 및 목표주가 추이 최근 2년간 강원랜드 주가 및 목표주가 일 자 투자의견 목표주가 일 자 투자의견 목표주가
0
10000
20000
30000
40000
50000
60000
1404 1408 1412 1504 1508 1512 1604
강원랜드
목표주가
단위(원)
담당자 변경
140512 BUY 38000 141110 BUY 38000 150216 BUY 38000 150515 BUY 48000 151111 BUY 48000
담당자 변경 160407 BUY 49000
투자의견 및 목표주가 추이 최근 2년간 파라다이스 주가 및 목표주가 일 자 투자의견 목표주가 일 자 투자의견 목표주가
0
5000
10000
15000
20000
25000
30000
35000
40000
45000
1404 1408 1412 1504 1508 1512 1604
파라다이스
목표주가
단위(원)
커버리지 개시
커버리지 개시 160407 BUY 20000
투자의견 및 목표주가 추이 최근 2년간 GKL 주가 및 목표주가 일 자 투자의견 목표주가 일 자 투자의견 목표주가
0
10000
20000
30000
40000
50000
60000
1404 1408 1412 1504 1508 1512 1604
GKL
목표주가
단위(원)
커버리지 개시
커버리지 개시 160407 BUY 30000
４９
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
Compliance Note bull 조사분석 담당자는 해당종목과 재산적 이해관계가 없습니다
bull 동 자료는 기관투자가 또는 제3자에게 사전제공한 사실이 없습니다
bull 동 자료에 언급된 종목의 지분을 1이상 보유하고 있지 않습니다
bull 동 자료에 언급된 종목의 유가증권(DRCBIPO시장조성) 발행과 관련하여 지난 6개월간 주간사로 참여하지 않았습니다
bull 이 자료에 게재된 내용들은 자료작성자 유성만의 의견을 정확하게 반영하고 있으며 외부의 부당한 압력이나 간섭 없이 작성되었음을 확인합니다
투자의견 분류 업종 투자의견 분류 HMC투자증권의 업종투자의견은 3등급으로 구분되며 향후 6개월간 업종 펀더멘털과 업종주가의 전망을 의미함
bull OVERWEIGHT 업종 펀더멘털의 개선과 함께 업종주가의 상승 기대
bull NEUTRAL 업종 펀더멘털상의 유의미한 변화가 예상되지 않음
bull UNDERWEIGHT 업종 펀더멘털의 악화와 함께 업종주가의 하락 기대
HMC투자증권의 종목투자의견은 3등급으로 구분되며 향후 6개월간 추천기준일 종가대비 추천종목의 예상 상대수익률을 의미함
bull BUY 추천일 종가대비 초과수익률 +15P 이상
bull MARKETPERFORM(MPERFORM) 추천일 종가대비 초과수익률 -15sim+15P 이내
bull SELL 추천일 종가대비 초과수익률 -15P 이하
투자등급 통계 (20150401~2016331) 투자등급 건수 비율()
매수 131건 829
보유 26건 165
매도 1건 06
bull 본 조사자료는 투자자들에게 도움이 될 만한 정보를 제공할 목적으로 작성되었으며 당사의 사전 동의 없이 무단복제 및 배포할 수 없습니다
bull 본 자료에 수록된 내용은 당사가 신뢰할 만한 자료 및 정보로 얻어진 것이나 그 정확성이나 완전성을 보장할 수 없으므로 투자자 자신의 판단과 책임하에 최종결정을 하시기 바랍니다
bull 본 자료는 어떠한 경우에도 고객의 주식투자의 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다
１６
INDUSTRY REPORT
lt그림53gt 지역별 카지노 시장 매출액 비중(2015년 기준) lt그림54gt 아시아-태평양 카지노 시장 매출액 추이
미국 401
중동 100
아시아-
태평양
434
남미 31
캐나다
34
0
10000
20000
30000
40000
50000
60000
70000
06 07 08 09 10 11 12 13 14 15
호주
마카오
싱가포르
한국
(USD mn)
주 PWC자료 재인용
자료 GKL HMC투자증권
주 PWC자료 재인용
자료 GKL HMC투자증권
lt표7gt 주요 국가 카지노산업 현황
산업 현황
마카오
1934년에 카지노가 도입되었고 경마ㆍ경견 등 다양한 관련사업이 허용되고 있음
2015년 말 현재 36곳의 카지노가 운영되고 있으며 게이밍 테이블 5957대 슬롯머신 14578대가 운영 중에 있음
마카오 카지노 영업장은 2004년 14개소에서 2015년 36개소로 157 증가하였음
2015년 매출액은 2308억 파타카(약 36조원)로 전년 대비 343 감소하였음
게임종류ㆍ연령제한 등 최소한의 규제만 시행하는 정부보호형
말레이시아 말레이시아 카지노는 겐팅하이랜드 1개소만 운영되고 있으며
게이밍 테이블 500대 슬롯머신 3000대가 운영 중에 있음
필리핀
1977년 공식적으로 카지노가 허가됨
필리핀오락게임공사(PAGCOR)가 운영하는 11개 카지노와 2008년 민간사업자
최초의 복합리조트 Resort World Manila 개장
마닐라베이에 솔레어 리조트앤카지노 씨티오브드림 마닐라 등 복합리조트 설립
싱가포르
2005년 카지노 관련 규제가 폐지된 이후 2개 지역에 리조트 형태의 대규모 카지노 단지를
개발 금융 물류 중심에서 첨단산업 생명과학 허브 오락산업 메카를 아우르며 성장 엔진의 변화가 진행 중
2015년 상반기 기준 싱가포르 복합리조트 시장의 카지노 매출은 33억 5000만 싱가포르 달러로
전년동기 대비 193 감소
일본
마카오의 시장 확장과 싱가포르의 성공적인 카지노산업 개발에 영향을 받아 카지노 합법화를 적극 추진
카지노 허가지역에 대해 단기적으로 2~3개를 허용하고 단계적으로 10개소까지 확장하는
계획으로 알려지고 있으나 현재 입법화 단계에 머물러 있음
대만 2009년 1월 카지노 합법화
대만과 중국 사이에 위치한 마쭈열도에 카지노 건설 추진
홍콩
카지노는 현재 불법이나 경마ㆍ복권 등의 사업은 시행 중
첵랍콕 국제공항이 위치한 란타우섬에 최고급의 호텔 카지노단지를 설립하는 계획을 제안하였음
일본의 경우처럼 마카오의 관광객 유인을 위한 목적으로 추진 중
베트남 2014년 이후 경제성장과 세수 확보를 위해 카지노 관련 규제(내국인 카지노 출입허가) 완화를 검토 중
캄보디아 경제재무부처의 관할 하에 59개의 카지노 라이선스를 발급한 상황이며 이중 25개는
베트남 남부 국경과 가까운 곳에 위치
러시아 연해주 통합 엔터테인먼트 지구(PIEZ)에 복합리조트 티그르 드 크리스탈 개장
PIEZ에 3곳의 복합리조트 건립 중이며 총 8곳의 복합리조트 건립 예정
자료 GKL HMC투자증권 정리
１７
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
lt표8gt 카지노주 Global Peer Valuation 비교
종목명 강원랜드
(한국)
파라다이스
(한국)
GKL
(한국)
Galaxy
(마카오)
SJM
(마카오)
Sands
China
(마카오)
MGM
China
(마카오)
Melco
Crown
(마카오)
Genting
(싱가포르)
종가(4 월6 일로컬) 41100 15450 25800 27 5 30 11 16 1
시가총액(백만$) 7648 1220 1387 15050 3931 31155 5536 8414 7450
영업실적 (백만$ 달러)
매출액
2015 1421 535 440 6577 6342 6820 2215 3975 1747
2016F 1545 605 478 6654 5497 6710 2000 4696 1901
2017F 1665 663 501 6679 5324 7568 2832 4819 1975
영업이익
2015 518 51 103 551 320 1538 427 98 103
2016F 578 81 110 759 234 1521 350 442 428
2017F 641 105 114 770 202 1695 465 537 492
EBITDA
2015 582 75 114 949 462 2105 531 569 354
2016F 645 132 124 1220 405 2087 489 1034 688
2017F 714 176 128 1253 392 2340 687 1128 746
순이익
2015 384 62 80 537 318 1459 401 106 140
2016F 441 65 87 733 249 1373 297 203 270
2017F 494 84 91 747 175 1528 370 267 319
EPS
2015 18 06 13 01 01 02 01 02 00
2016F 21 07 14 02 00 02 01 04 00
2017F 23 09 15 02 00 02 01 05 00
영업이익률
2015 364 95 234 84 50 226 193 25 59
2016F 374 134 230 114 43 227 175 94 225
2017F 385 159 228 115 38 224 164 111 249
ROE
2015 155 64 207 105 103 238 553 25 10
2016F 161 69 208 130 81 244 349 40 42
2017F 164 84 197 122 55 293 346 62 49
PE
2015 186 246 163 250 127 189 118 651 1242
2016F 177 183 145 208 159 222 194 417 271
2017F 158 143 140 202 226 199 154 312 233
PB
2015 27 16 33 25 13 47 75 21 13
2016F 27 12 29 26 13 57 60 20 11
2017F 25 12 26 24 12 59 48 19 11
EVEBITDA
2015 97 193 78 141 87 131 90 159 191
2016F 95 109 63 117 46 159 131 106 97
2017F 83 83 57 113 48 142 93 97 90
주 강원랜드 파라다이스 GKL은 당사 추정치 원달러 환율 1150원 적용
자료 Bloomberg HMC투자증권
１８
INDUSTRY REPORT
Ⅲ 안정적으로 성장하는 내국인 카지노
내국인을 위한 카지노는 강원랜드만 있다
꾸준한 성장세 보이는
내국인 카지노
해외 카지노와 국내 외국인 전용 카지노들이 중국 VIP 고객 감소로 어려운 시기를 보내는 동안
국내 유일의 내국인 출입가능 카지노인 강원랜드는 순조로운 모습을 보이고 있다 비록 작년 하반
기에 메르스(MERS 중동 호흡기 증후군)라는 복병을 만났지만 이를 빠르게 극복하고 회복세를
보이고 있다 2015년도 총 방문객은 313만명으로 작년 대비 42 증가하였으며 올해에도 27
대의 방문객 증가가 예상된다
유일한 내국인 카지노
강원랜드
강원랜드는 전국 17개의 카지노 중에서 유일하게 내국인 출입가능 카지노이다 강원랜드 설립 이
전에 내국인은 경마 경륜 경정 등의 국한된 Gambling만 즐길 수 있었다 그러나 19폐광지역 발전
과 국가 경쟁력 제고를 위하여 마련된 특별법에 의하여 설립되었고 강원도 폐광지역 정선 태백 삼
척 영월 등의 경제활성화를 위하여 2000년에 완공되었다 그 후 지속적인 카지노 확장을 하였으며
2000년도 중반 이후 IR(Integrated Resort 복합 리조트)로의 전환을 꾀하면서 스키장 골프장 콘
도 호텔 컨벤션 등의 시설을 갖추면서 Non-Gaming 고객까지도 흡수하고 있다
lt그림55gt 강원랜드 방문자 추이 lt그림56gt 강원랜드 카지노 매출액과 매출총이익률 추이
-6
-4
-2
0
2
4
6
8
10
0
200
400
600
800
1000
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
방문자 (좌)
증가율 (우)
(천명)
40
45
50
55
60
65
70
0
100
200
300
400
500
600
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
매출액 (좌)
매출총이익률 (우)
(십억원)
자료 강원랜드 HMC투자증권 자료 강원랜드 HMC투자증권
lt그림57gt 강원랜드 카지노 객장 lt그림58gt 강원랜드 카지노 매출 증가율
-5
0
5
10
15
20
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
카지노매출 증가율
자료 강원랜드 HMC투자증권 자료 강원랜드 HMC투자증권
１９
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
VIP 고객 의존도가 적고
Mass고객 비중이 높음
강원랜드는 여타 카지노와는 달리 Mass(일반고객)의 비중이 VIP 고객보다 월등히 높다 Mass
고객 위주의 고객군은 강원랜드가 견조한 성장을 할 수 있는 주된 요인이다 2015년 4분기 기준
으로 VIP 비중은 163이며 Mass 비중은 441이다 또한 2013년부터 Slot머신과 Mass 고객
용 테이블이 증설(Slot 머신 400대 Mass용 테이블 68대)되면서 Mass고객과 머신게임 비중이
높아지면서 안정적인 매출비중 구성이 이어지고 있다
높은 Mass 고객 비중은
우수한 홀드율 창출
Mass는 VIP대비 상대적으로 Gaming 실력이 떨어지므로 카지노 업체의 홀드율(승률)이 올라
가게 된다 강원랜드의 높은 Mass 고객 비중은 강원랜드 전체 홀드율이 20이상 꾸준히 유지되
는데 기여를 하고 있으며 2015년 4분기 기준 234의 높은 홀드율을 보이고 있다 전체 드롭액
의 증가와 맞물려 상승하는 홀드율은 강원랜드 전체 카지노 수익 증대에도 긍정적인 효과를 미치
고 있으며 2013년의 증설효과가 점차 나타나므로 20중반의 홀드율은 꾸준하게 유지될 것으로
예측된다
lt그림59gt 강원랜드 VIP 매출과 증가율 추이 lt그림60gt 강원랜드 매출 비중
-30
-20
-10
0
10
20
30
40
50
60
70
0
20
40
60
80
100
1Q13 4Q13 3Q14 2Q15
VIP매출(좌)
증가율(우)
(십억원)
0
20
40
60
80
100
1Q10 4Q10 3Q11 2Q12 1Q13 4Q13 3Q14 2Q15
머신게임 Mass VIP
자료 강원랜드 HMC투자증권 자료 강원랜드 HMC투자증권
lt그림61gt 강원랜드 Mass 고객 매출과 증가율 추이 lt그림62gt 강원랜드 드랍액과 홀드율 추이
-2
0
2
4
6
8
10
12
14
16
100
120
140
160
180
200
1Q13 4Q13 3Q14 2Q15
Mass 매출(좌)
증가율(우)
(십억원)
18
20
22
24
26
28
30
0
400
800
1200
1600
2000
2400
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
Drop(좌)
홀드율(우)
(십억원)
자료 강원랜드 HMC투자증권 자료 강원랜드 HMC투자증권
２０
INDUSTRY REPORT
유휴 테이블
추가 가동 여부
강원랜드는 현재 딜러의 부족으로 보유 테이블 200개 대비 75정도(150여개)의 가동율을 보이고
있다 딜러 부족의 이유는 강원랜드가 공공기관 성격을 가지다 보니 인력 충원에 여러가지 제한이
있고 사행산업의 특성상 과도한 매출과 수익증대를 보이는 것도 곤란한 면이 있다 하지만 2018년
에 강원도 평창 올림픽이 있기 때문에 유휴테이블의 가동률 확대를 충분히 기대할 수 있다
평창 동계올림픽
지원관련 부담
평창 동계올림픽은 강원랜드 방문객의 증가와 테이블 가동률을 올리는 긍정적인 면도 있지만
올림픽 지원관련 부담이라는 부정적 요소도 있다 물론 2018년 올림픽이 끝나면 해소되는 단기적
이슈이지만 올림픽 개최 전까지는 어느 규모의 지원이 이루어질지 예측할 수 없기 때문에 주가
측면에서는 부정적으로 작용할 전망이다
워터파크와
제 2 영동고속도로
강원랜드는 복합리조트의 방점으로 lsquo워터파크rsquo가 2018년에 완공이 되면 Non-Gaming부문에
서의 경쟁력 강화가 완료된다 워터파크로 인하여 가족단위 및 레저고객 위주의 방문자 증가로 외형
성장이 기대된다 또한 올해 말에 완공되는 lsquo제 2 영동고속도로rsquo는 기존 서울에서 강원랜드까지의
거리를 20여분 단축시키는 효과를 가져와서 수도권으로부터의 접근성도 개선될 전망이다
lt그림63gt 강원랜드 테이블과 Slot머신 개수 lt그림64gt 강원랜드 세수 구분
0
200
400
600
800
1000
1200
1400
1600
1Q12 1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
테이블 개수 슬롯머신갯수(대)
0
20
40
60
80
100
120
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
지방정부 중앙정부(십억원)
자료 강원랜드 HMC투자증권
주 지방정부 = 관광진흥기금+개별소비세+교육세 중앙정부 = 폐광기금
자료 강원랜드 HMC투자증권
lt그림65gt 강원랜드 워터파크 lt그림66gt 제 2 영동고속도로 도로망
자료 강원랜드 HMC투자증권 자료 Naver HMC투자증권
２１
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
lt표9gt 국내 카지노 업체 현황
시 middot도 업소명 허가일 종사원수(명) 15년 매출액 15년 입장객 허가증 면적()
서울
파라다이스카지노 워커힐
[파라다이스] 680305 1115 355591 531942 397097
세븐럭카지노 서울강남코엑스점
[그랜드코리아레저] 050128 1011 215279 470735 609357
세븐럭카지노 서울강북힐튼점
[그랜드코리아레저] 050128 415 196215 919799 281194
부산
세븐럭카지노 부산롯데점
[그랜드코리아레저] 050128 269 85157 210276 255450
파라다이스카지노 부산
[파라다이스글로벌] 781029 301 73172 90098 228350
인천 파라다이스카지노 인천
[파라다이스세가사미] 670810 415 95157 48526 170357
강원 알펜시아카지노
[지바스] 801209 22 185 3893 68951
대구 호텔인터불고대구 카지노
[골든크라운] 790411 175 13671 69483 347337
제주
더케이제주호텔카지노
[엔에스디영상] 751015 228 17805 30734 23591
파라다이스카지노 제주그랜드
[파라다이스] 900901 243 49502 45702 27568
마제스타카지노
[마제스타] 910731 308 40196 36597 288689
로얄팔레스카지노
[건하] 901106 171 16282 18362 135318
롯데호텔제주카지노
[두성] 850411 215 36748 33461 120541
더호텔엘베가스카지노
[지앤엘] 900901 145 5618 19559 212452
겐팅제주카지노
[그랜드익스프레스코리아] 900901 192 32204 15474 80330
골든비치카지노
[골든비치] 951228 136 12713 27961 152858
16개 업체(외국인대상) 5361 1245494 2572603 3859867
강원 강원랜드카지노
[강원랜드(내국인대상) 001012 3570 1560438 3133391 1279295
17개 업체(내middot외국인대상) 8931 2805932 5705994 5139162
주 허가일 운영형태 종사원수 전용사업장 면적 2015년 6월 기준 매출액 입장객 2016년 1월 기준
자료 문화체육관광부 한국카지노관광협회 각사 HMC투자증권
２２
INDUSTRY REPORT
Ⅳ 최악의 시기는 지나간 국내 외국인 카지노
중국인 VIP 감소로 인한 타격
중국인 VIP 증감과 함께한
국내 외인 카지노
국내 외국인 전용 카지노 업체의 성장은 중국인 VIP고객 증가와 함께 하였다 중국 경제의 성
장과 중국인 부호의 증가로 인하여 중국 VIP가 증가하였고 14년부터 중국의 반 부패법이 시행된
초기에는 마카오로 향하던 중국 VIP들이 한국으로 향하여 국내 외국인 카지노는 2014년도에는
절정의 호황을 누렸었다 2015년 국내 외국인 카지노 매출액은 전년 대비 97 감소한 1조 2천억
이었으며 입장객은 전년 대비 131 감소한 257만 명이었다
반 부패법으로 인한
중국 VIP의 급감
2015년 초반까지 마카오 카지노 시장 위축의 수혜를 받던 국내 외국인 카지노 시장은 작년 하
반기부터 중국 당국의 본격적인 반 부패관련 정책 시행과 국내 외국인 카지노 업체들의 현지
VIP관련 마케터들의 체포로 인하여 상황이 급변하였다 현재까지도 체포된 마케터들은 수감 중에
있으며 모든 직접 마케터들을 현지에서 철수시키고 현재까지도 직접 마케팅을 못 하기 때문에 중
국 VIP의 회복은 어려울 전망이다
lt그림67gt 국내 외국인 전용 카지노 매출액 추이 lt그림68gt 국내 외국인 전용 카지노 입장객 추이
-20
-10
0
10
20
30
0
400
800
1200
1600
2000
05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15
카지노 매출액(좌) YoY(우)
(십억원)
-20
0
20
40
60
80
0
500
1000
1500
2000
2500
3000
05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15
카지노 입장객(좌) YoY(우)(천명)
자료 한국카지노업관광협회 HMC투자증권 자료 한국카지노업관광협회 HMC투자증권
lt그림69gt 국내 중국인 입국자 수 추이 lt그림70gt 국내 일본인 입국자 수 추이
-10
0
10
20
30
40
50
60
0
1
2
3
4
5
6
7
8
11 12 13 14 15 16F 17F
중국인 입국자(좌) YoY(우)(백만명) (YoY)
-25
-20
-15
-10
-5
0
5
10
0
1
2
3
4
5
11 12 13 14 15 16F 17F
일본인 입국자(좌) YoY(우)(백만명) (YoY)
자료 법무부 HMC투자증권 자료 법무부 HMC투자증권
２３
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
중국 인 방문객은
타 국적 고객 대비
수익기여도 높음
중국인 고객의 평균 Drop액 비중은 일본인 고객과 기타 고객을 합쳐 놓은 수치와 맞먹는 높은
비중을 차지하고 있다 파라다이스의 경우 2014년 중국인 방문객이 전체 방문객의 76를 차지했
다가 2015년도에 56로 하락했지만 여전히 절반 이상의 높은 비중을 차지하고 있으며 GKL도
중국인 방문객 비중이 50 내외를 유지하고 있다
lt그림71gt 파라다이스 중국인 VIP 추이 lt그림72gt GKL 중국인 VIP 추이
-50
-30
-10
10
30
50
0
5
10
15
20
25
30
1Q13 4Q13 3Q14 2Q15
중국인 VIP(좌) QoQ(우)(천명)
-50
-30
-10
10
30
50
0
4
8
12
16
20
1Q13 4Q13 3Q14 2Q15
중국인 VIP(좌) QoQ(우)(천명)
자료 파라다이스 HMC투자증권 자료 GKL HMC투자증권
lt그림73gt 연도별 외래객 대비 카지노 이용객 현황 lt그림74gt 파라다이스 GKL 시장 점유율 추이
15
17
19
21
23
25
0
4000
8000
12000
16000
08 09 10 11 12 13 14
외래관광객(좌)
카지노이용객(좌)
외래관광객 카지노 점유율(우)
(천명)
657
506512
490
260
398 388399
20
30
40
50
60
70
06 07 08 09 10 11 12 13 14 15
파라다이스 GKL
자료 문화체육관광부 HMC투자증권 자료 각사 HMC투자증권
lt그림75gt 파라다이스 국적별 드랍액 비중 lt그림76gt GKL 국적별 드랍액 비중
766
119 116
563
216 201
0
20
40
60
80
100
중국인 일본인 기타
14 15
523
281196
463
277 260
0
20
40
60
80
100
중국인 일본인 기타
14 15
자료 파라다이스 HMC투자증권 자료 GKL HMC투자증권
２４
INDUSTRY REPORT
중국인 방문객을
지속적으로 유치하기
위한 노력
비록 중국인 VIP가 감소했다고는 하나 Mass고객 포함하여 중국인 방문객의 유치 지속을 위한
노력은 지속되고 있다 중국인 방문객들의 편의를 위한 lsquo비자제도 개선rsquo이 시행되고 있다 복수
비자 환승관광 무비자 관련 기간 연장과 해당 공항 범위를 넓히면서 우리나라 인구와 맞먹는 중
국의 중산층(대략 5천만명 추정)을 주요 타겟으로 하고 있으며 향후 중국인 Mass 고객 증가와
복합리조트(IR)완공 시 Non-Gaming 관련 고객 유치에도 유효하게 작용할 것으로 예상된다
lt표10gt 비자제도 개선안 주요 내용
구분 내용
복수비자 발급대상 확대
(2012 8)
종전에는 의사 대학강사 연금대상자 등을 대상으로 시행하였으나 이를 의료관광객 외국투자기업 임직원 공기업 직원 등
재정능력이 확인되고 불법체류 가능성이 낮은 사람에게로 확대 시행
복수비자 유효기간 확대
(2012 8)
종전에는 최초로 복수비자를 발급할 때 1년 유효기간의 복수비자를 발급하고 복수비자를 받은 적이 있는 경우에는 3년 유효
기간의 비자를 발급하였으나 이를 개선하여 최초 발급 시 3년 유효기간의 복수비자를 복수비자 발급 경력자에게는 5년 유
효한 복수비자를 발급
비자신청 서류 간소화
(2012 8)
과거 의료관광 비자와 복수비자를 발급 받았던 사람으로서 불법체류 등 범죄경력이 없는 중국인이 재차 비자를 신청할 때에
는 신청서 이외 모든 추가 서류 면제
환승관광외국인
무사증입국 시행
(2013 5)
①인천공항을 경유하여 제 3국 또는 본국으로 가기 위해 환승하는 외국인이 환승관광프로그램에 참여시 72시간 무사증입국
허용
②인천 김해 국제공항에 도착한 외국인으로 제주도로 가려는 중국 단체관광객을 대상으로 인천공항 이용시 서울 인천 경기
지역 김해공항은 부산 울산 경남 경북지역에서 72시간 무사증입국 허용
중국인 복수비자
발급대상 확대
(2013 9)
복수비자 발급대상을 3000만원 이상 국내 콘도미니엄 회원권을 보유하고 있거나 베이징 상하이 등 거주자 기존 복수비자
소비자의 가족 중국정부가 지정한 우수대학 112곳 재학생으로 발급 대상 확대 이로 인하여 한국 방문 가능한 중국인 대상
층 약 3천만명 증가
동남아인 복수비자 발급
요건 완화 (2013 9)
기존 2년 내 4회 이상 방문시 허용하던 3년 복수비자 발급을 우리나라를 한번이라도 방문한 사람에게는 유효기간 1년의 복
수비자 2년이상 방문시 3년짜리 복수비자 발급 허용 추가로 5년의 복수비자도 허용
환승관광 무비자
입국 프로그램 확대
환승관광 무비자입국 프로그램의 대상 지역을 기존의 인천 김해 국제공항에서 양양 청주 무안 국제공항으로 확대
(20144)
환승관광 무비자입국 프로그램의 대상 지역으로 대구 국제공항 추가 지정 및 무비자 체류시간을 120시간(기존 72시간)으로
확대 (20149)
환승관광 무비자입국 프로그램 대상 지역을 김포 국제공항으로 확대 (20156)
일본 단체비자 소지한 중국인 단체관광객이 15일 이내(최대 15일) 환승 항공권을 소지한 경우 무비자 체류 허용(20157)
자료 GKL HMC투자증권
lt표11gt 주요 비자제도 개선 경과
구분 내용 효과
무비자 입국 허용 2002년 5월 제주 지역 방문자에게 무사증 입국허용
이후 대상 국가 확대로 2008년 중국인에 대해 개별입국 전면 허용
제주도 무사증 입국 허용으로
중국인 관광객 급증
(2008년 17만명 2012년 108만명
rarr2014년 286만명)
복수사증발급 대상
및 유효기간 확대
2010년 8월 복수사증발급 대상을 중산층으로 확대 최근 2년 이내에
4회 이상 또는 총 5회 이상 방문한 경우에 유효기간 3년의 복수사증
발급
5년간 중국인 관광객 356 증가
(2009년 134만명 2012년 284만명
rarr 2014년 613만명)
자료 GKL HMC투자증권
２５
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
동북아 주요 도시와의 접근성 amp 일본인 VIP와 Mass고객 선택 전략
동북아시아
주요도시와의
지리적 접근성 용이
우리나라는 동북아시아 주요 도시들과 지리적 접근성을 가지고 있다 베이징 상해 도쿄 오사
카 등과 2시간 이내에 접근이 가능하다 마카오 대비 중국 주요 도시와의 접근 시간에서도 마카오
와 싱가포르에 뒤지지 않으며 일본 주요 도시와는 훨씬 가깝기 때문에 중국 일본 카지노 관광객
유치에 유리하다
lt그림77gt 우리나라의 지리적 접근성
자료 파라다이스
lt표12gt 중국 주요 도시와 인천amp마카오와의 접근 시간 비교
인천
마카오
1시간 30분 베이징 3시간 00분
1시간 30분 장수 2시간 00분
1시간 30분 상하이 2시간 00분
1시간 30분 진양 2시간 00분
2시간 20분 푸젠 1시간 00분
3시간 00분 광동 0시간 30분
자료 파라다이스 HMC투자증권 정리
２６
INDUSTRY REPORT
다시 보는 일본인 VIP 작년 중순 이후부터 감소한 중국인 VIP는 중국 정부의 강력한 반 부패법 지속의지로 인하여 과
거 수준으로 회귀하기는 어려울 전망이다 과거 Main 고객이었던 일본인 VIP에게 다시 마케팅
비중을 높이면서 마카오와 싱가포르 대비 지리적으로 가까운 이점과 마카오 대비 VIP가 되기 쉬
운 점을 최대한 활용하며 중국인 VIP의 공백을 다소 보충할 수 있다
마카오 대비 쉬운
VIP선정 요건
마카오 카지노에서는 VIP가 되기 위해서 요구되는 1일 방문 드랍액이 최소 약 5억 정도 인데
우리나라에서는 4천만원 정도만 되면 가능하다 즉 마카오에서는 일반 우수 고객(Premium
Mass)가 우리나라에 오면 VIP 고객이 될 수 있다 VIP 고객이 되면 항공권숙박음식료비자 등
의 콤프(Complimentary) 혜택을 받을 수 있기 때문에 Mass 고객 입장에서는 우리나라 카지노
로 방문하게 되는 강력한 유인이 될 수 있다
Mass 고객 활성화 Mass 고객은 VIP 대비 Gaming의 승률이 떨어지기 때문에 카지노 업체의 홀드율(승률)이 올라
간다 또한 Mass 고객의 확대는 콤프(Comp)비용이 감소하므로 수익 측면에서 긍정적이다 GKL
의 경우 Mass 비중이 높은 서울 힐튼점(94)의 작년 4분기 홀드율은 172로서 상대적으로
Mass 비중이 적은 서울 강남점(854)의 82 보다 2배 이상 높다 Mass고객 비중의 확대는 홀
드율의 증가를 가져와 수익성 개선에 유리하다
lt그림78gt 파라다이스 일본인 VIP 추이 lt그림79gt GKL 일본인 VIP 추이
-50
-30
-10
10
30
50
0
5
10
15
20
25
1Q13 4Q13 3Q14 2Q15
일본인 VIP(좌) QoQ(우)(천명)
-50
-30
-10
10
30
50
0
4
8
12
16
20
1Q13 4Q13 3Q14 2Q15
일본인 VIP(좌) QoQ(우)(천명)
자료 파라다이스 HMC투자증권 자료 GKL HMC투자증권
lt그림80gt 파라다이스 국적별 방문객 추이 lt그림81gt GKL 국적별 방문객 추이
0
20
40
60
80
100
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
일본 중국 기타
0
20
40
60
80
100
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
일본 중국 교포 기타
자료 파라다이스 HMC투자증권 자료 GKL HMC투자증권
２７
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
복합리조트(IR)로 새로운 기회를 마련하다
세계 주요 카지노 업체는
복합리조트(IR) 진행 중
카지노 업계는 중국인 위주 VIP 중심의 기존 카지노 비즈니스로는 더 이상 과거와 같은 성장세
를 구현할 수 없다 따라서 새로운 성장동력으로 Non-Gaming 분야(호텔 레저 컨벤션 등)로의
영역 확장을 통한 IR(Integrated Resort 복합리조트)로의 변화를 진행하고 있다
lt표13gt 마카오 복합리조트 추진 현황
업체명 추가 리조트 완공 시기 비고
Wynn Wynn Palace 2016년 2분기 17백개의 호텔룸 테이블 500개amp슬롯머신 1천개 증설 호수 각종 조형물
스파ampSalon 호화 쇼핑몰amp음식점
SJM Lisboa Palace 2017년 상반기 호텔룸 2천개 테이블 7백개amp슬롯머신 1천개 증설 스탠리 호의 각종 진귀한 예술품
컨벤션 시설 등
Melco Crown City of Dream
Tower5 2017년 2분기 8백개의 호텔룸 증설
Sands China The Parisian
Macao 2016년 2분기
3천개의 호텔룸 테이블 450개amp슬롯머신 2500배개 증설 쇼핑 몰 모형 에펠탑
MICE 시설
MGM MGM Cotai 2016년 4분기 호텔룸 16백개 테이블 5백개amp슬롯머신 25백개 증설
Galaxy Phase 3amp4 2018년 상반기 호텔룸 55백개 테이블 1천개amp슬롯머신 3천개 증설
자료 각사 HMC투자증권 정리
lt그림82gt 마카오 향후 테이블amp슬롯머신 확장 계획 lt그림83gt 마카오 향후 호텔룸 확장 계획
-
05
10
15
20
25
30
35
40
Wynn SJM Melco
Crown
Sands
China
MGM Galaxy
테이블 슬롯머신
(개)
0
1
2
3
4
5
6
Wynn SJM Melco
Crown
Sands
China
MGM Galaxy
(개)
자료 각사 HMC투자증권 자료 각사 HMC투자증권
lt그림84gt 마카오 Galaxy 호텔 lt그림85gt 마카오 Sands China의 Cotai Central
자료 Galaxy Ent HMC투자증권 자료 Sands China HMC투자증권
２８
INDUSTRY REPORT
복합리조트는
Mass고객 유치에
필수사항
호텔 콘도 컨벤션 등의 Non-Gaming 시설은 가족단위 Mass 고객 확보에 필수사항이며 기
존 카지노 분야도 VIP 테이블 위주에서 Mass 테이블과 Mass 고객 대상 Slot 머신의 비중이 점차
높아질 것이다 이에 대응하여 Luxury한 숙박시설과 다양한 여가분화 시설 확보 여부가 향후
카지노 업체들의 미래를 결정할 것이다
우리나라는
영종도에
복합리조트 개발 중
우리나라도 세계적인 추세에 발 맞추고 경쟁 국가들 대비 경쟁력을 갖추기 위하여 인천공항과
가까운 영종도에 복합 리조트를 진행 중이다 총 3곳이 개발에 참여하여lsquo파라다이스-세가사미
(파라다이스시티)rsquo와lsquo리포-시저스(LOCZ)rsquo그리고 lsquo모히건 선-KCC(인스파이어)rsquo가 최근
제 3사업자로 선정되었다
lt그림86gt 영종도 카지노 리조트 위치
자료 머니투데이 HMC투자증권 정리
lt표14gt 영종도 카지노 리조트 위치
파라다이스 시티 미단시티 LOCZ 리조트 인스파이어 리조트
회사 파라다이스 그룹(한국)
세가사미 홀딩스(일본) 리포amp시저스(LOCZ) 컨소시엄 인스파이어 (모히건 선 KCC)
위치 인천국제공항 제1국제업무지구 영종도 미단시티 인천국제공항 제2국제업무지구
착공시점 2014년 11월 착공 올해 6월 착공 예정 미정
개장시기 2017년 중반 1단계 개장 예정 2018년 1단계 개장 예정 2020년 개장 예정
시설
특급호텔 컨벤션센터
국내 최대규모 외국인 카지노
K-Culture 공간 마련
미단시티 내 상업시설 고급주거단지
문화레저시설 국제학교 메디컬센터
1만5천석 규모의 슈퍼 아레나 건설
대형 테마파크등으로 내외국인 및
가족단위 관광객 유치 목표
자료 각사 언론자료 취합 HMC투자증권 정리
２９
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
리포 그룹의
사업 중단 선언
lsquo인스파이어rsquo가 제 3사업자로 선정되며 본격적인 3자 경쟁구도를 다져갔던 찰나 LOCZ 지
분의 60를 보유한 인도네시아 화교계 자본인 lsquo리포그룹rsquo이 영종도 복합리조트 사업에서 지분
매각을 통한 철수를 선언하여 LOCZ 리조트 사업이 불투명해졌다
우리나라는
영종도에
복합리조트 개발 중
우리나라도 세계적인 추세에 발 맞추고 경쟁 국가들 대비 경쟁력을 갖추기 위하여 인천공항과
가까운 영종도에 복합 리조트를 진행 중이다 총 3곳이 개발에 참여하여lsquo파라다이스-세가사미
(파라다이스시티)rsquo와lsquo리포-시저스(LOCZ)rsquo그리고 lsquo모히건 선-KCC(인스파이어)rsquo가 최근
제 3사업자로 선정되었다
lt그림87gt 파라다이스 시티 조감도 lt그림88gt LOCZ 리조트 조감도
자료 파라다이스 HMC투자증권 자료 인천경제자유구역청 HMC투자증권
lt그림89gt 인스파이어 리조트 조감도 lt그림90gt 인천국제공항 제 2여객 터미널 조감도
자료 인스파이어 HMC투자증권 자료 인천국제공항공사 HMC투자증권
lt표15gt 인천국제공항 제 2여객 터미널
12단계 공사(현재) 3단계 공사(증설) 공사 후 전체규모
부지면적 2219만msup2 141만msup2 2270만msup2
여객터미널 49만msup2 35만msup2 84만msup2
계류장(항공기 대는 곳) 144개 86개 230개
활주로 3개 신설 없음 3개
연간 여객 처리능력 4400만 명 1800만 명 6200만 명
연간 화물 처리능력 450만 t 130만 t 580만 t
사업비 8조 7241억원(1992~2008년) 4조 386억원(2010~2017년)
자료 인천국제공항공사 HMC투자증권 정리
３０
INDUSTRY REPORT
영종도 Paradise City
파라다이스의
미래가 걸린
Paradise City
국내 외국인 카지노 업계도 변화하는 현실에 맞춰서 파라다이스 그룹은 미국 라스베가스 카지
노들의 대형 리조트화 추세에 맞추어 마카오amp싱가포르 등의 대규모 IR투자에 대응하여 인천 영
종도에lsquoParadise Cityrsquo를 추진 중이다 기존 중국인 VIP 위주의 카지노 성장 한계를 극복하고
Mass 고객 확대를 통한 수익률 증대와 다변화를 추구하고 기존 고객 유지 및 증가하는 관광객
수요에도 부응하기 위한 전략이다
총 투자규모 13조원의
복합리조트(IR)
Paradise City는 파라다이스 그룹과 일본 Sega Sammy Holdings가 5545의 비율로 총 13조
원의 비용을 투자하여 2014년 말부터 기공식을 하고 공사를 진행하고 있다 2017년 상반기까지
1-1단계 오픈이 목표이며 현재까지의 1-1단계 공사진행률은 40이고 2017년 말까지 1-2단계
를 완료하여 Grand Open을 하는 것이 최종 목표이다
VIP비중을 줄이고
Mass비중 확대 기대
인천국제공항 인근에 위치하여 동북아 주요 도시에서 비행기로 4시간 이내의 뛰어난 지리적 접
근성과 인접 인구 14억의 훌륭한 잠재시장을 가지고 있다 Paradise City는 322642msup2의 대지
에 특 1급 호텔amp외국인 전용 카지노 쇼핑시설 등의 레저시설도 제공하며 서울을 비롯한 수도권
과의 연결 측면도 우수하여 국내외 Mass 고객의 증대가 예상된다 현재 카지노에서 Mass가 수익
에서 차지하는 비중이 10 내외였지만 복합리조트가 본격적으로 가동되면 Mass의 수익기여비
중이 최대 30대까지 증가할 수 있을 것이다
복합리조트의
장단점
Paradise City가 본격적으로 가동되면 Mass비중 확대로 인한 홀드율의 증가로 수익성 개선이
기대되며(VIP대비 3배 가까운 수익률) VIP 감소로 콤프(Comp)비용 감소로 매출원가의 하락이
예상된다 또한 Paradise City는 자가 운영이라 콤프에서 60 이상의 비중을 차지하는 호텔료의
감소가 기대되며 국내 최초로 오픈되는 IR이라서 시장선점 효과도 기대된다
그러나 예정대로 영종도 IR이 진행된다면 2곳(LOCZ 인스파이어)의 인접 경쟁자가 생기며
마카오 싱가포르 등의 동남아시아 경쟁자들과도 경쟁을 해야 한다 또한 2017년 오픈 이후에도
초기 마케팅 비용의 집행과 국내 첫 IR이라는 점을 감안하여 갖가지 시행착오도 뒤따를 우려가
있고 대외적인 악재(예 경기불황)가 겹칠 경우 대규모 초기 비용으로 인한 부담감이 뒤따른다
마지막으로 Paradise City 외인 카지노 개장은 기존의 서울 워커힐 사업장 고객을 감소시키는 요
인으로 작용할 가능성이 높다
lt표16gt Paradise City 내용
분류 특징
Main Hotel 711개의 호텔룸 (풀 빌라 포함)
Casino 테이블 160개 슬롯머신 350개 전자테이블게임 388개
Plaza 실내 테마파크 아트갤러리 대형미디어아트 쇼핑몰 패밀리 엔터
Public Spa 총 10075msup2의 시설과 FampB등의 부대시설
Boutique Hotel 다양한 문화 콘텐츠와 오브제가 포함된 103개의 호텔룸
자료 파라다이스 HMC투자증권 정리
３１
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
현재주가 (46)
상승여력
41100원
192
시가총액
발행주식수
자본금액면가
8793십억원
213941천주
107십억원500원
52주 최고가최저가 45250원35000원
일평균 거래대금 (60일) 13십억원
외국인지분율
주요주주
2886
한국광해관리공단 3627
주가상승률
절대주가()
상대주가(p)
1M
16
12
3M
63
46
6M
-33
-25
K-IFRS 연결 기준
(단위 원) EPS(16F) EPS(17F) TP
Befor13 - - -
After 2371 2655 49000
Consensus 2349 2597 49600
Cons 차이 10 22 -12
최근 12개월 주가수익률
0
20
40
60
80
100
120
140
1504 1506 1508 1510 1512 1602 1604
강원랜드
KOSPI
자료 WiseFn HMC투자증권
강원랜드(035250) BUY TP 49000원
여행카지노스몰캡 Analyst 유성만 02) 3787-2574 airriohmcibcom
견조한 성장과 복합리조트로의 변화
요약 실적 및 Valuation 구분 매출액 영업이익 순이익 EBITDA EPS 증감율 PER PBR EVEBITDA ROE 배당수익률
(십억원) (십억원) (십억원) (십억원) (원) () (배) (배) (배) () ()
2014 1497 513 359 589 1680 208 181 24 88 138 28
2015 1634 595 442 670 2064 229 186 27 97 155 26
2016F 1776 664 507 741 2371 149 174 27 93 161 29
2017F 1914 738 568 821 2655 120 155 24 81 164 33
2018F 2103 831 643 918 3007 133 137 22 68 169 37
K-IFRS 연결 기준
1) 투자포인트 및 결론
- 강원랜드에 대하여 투자의견 매수 목표주가 49000원으로 커버리지 개시함
- 국내 유일의 내국인 출입 카지노로서 외인 카지노 대비 중국인 VIP관련 이슈와 무관
- 전체 고객의 80이상이 Mass고객이라는 훌륭한 고객구조
- 호텔 콘도 골프장 스키장 컨벤션 등 복합리조트(IR)시설 이미 보유
- 워터파크 완공시 4계절 테마파크로 발돋음하여 방문객 증가 예상
- 제 2 영동고속도로 개통 및 평창동계올림픽 등 장기적으로 다양한 호재
2) 주요이슈 및 실적전망
- 1분기 예상 매출액은 4544억 영업이익은 1744억원으로 전년대비 각각 68 29의
안정적인 성장세 예상 방문객은 81만명 전망
- 올해 예상 매출액과 영업이익은 전년대비 각각 87 115 증가한 178조원amp6641억원
전망 카지노 부문의 견실한 성장세가 견조한 실적 상승을 이끌고 어려운 카지노 환경속
에서 외인 카지노 대비 양호한 성장세 지속
- 높은 Mass고객 비중으로 20 이상의 높은 홀드율은 수익성 향상의 주된 요인
- 최근 논의된 레저세 부과 관련 이슈는 반영시에 페광발전기금의 감소로 이어져서 실현
가능성이 높지 않으나 평창동계올림픽까지 이슈화 될 것
3) 주가전망 및 Valuation
- 작년 초 대비 주가는 356 상승하여 타 카지노주 대비 뛰어한 수익률 시현
- 최근 총선을 맞이하여 여당의 lsquo레저세rsquo부과 이슈로 단기적으로 주가가 하락하였으나 실현
가능성이 많지 않으며 실적의 성장세 지속으로 주가는 우상향 기대
- 목표주가 49000원은 Target PE 205배에 16F EPS 2371원을 적용하여 산출함 Target PE
은 마카오 카지노주 12M FWD 평균 PE대비 강원랜드의 직전 5년간 할인률 144 적용
Company Note 2016 04 07
COVERAGE INTIATION
３２
INDUSTRY REPORT
16F EPS 2371원
Target PE multiple 205배
적용한 강원랜드
목표주가 49000원
강원랜드의 목표주가를 49000원으로 제시하며 투자의견 BUY를 제시한다 강원랜드 가치평
가에 있어서 PE Valuation방식을 사용하였다 강원랜드의 16F EPS 2371원에 Target PE
multiple은 마카오 카지노주 12M PE 평균값 240배에 할인율 144를 적용하여 산출하였다
주당 적정가격은 49000원으로 산출된다 동사는 국내 유일의 내국인 출입 카지노로서 카지노
본업에서도 꾸준한 성장세가 예상되고 호텔 콘도 스키장 골프장 등의 복합리조트(IR)시설이 갖
춰져 있으며 2018년에 워터파크 완공과 평창 동계올림픽이 개최되면서 방문객의 증가와 더불어
실적 향상이 예상된다 목표주가는 현재 주가 대비 192의 상승여력이 있으며 목표주가는
2016년 예상 BPS 32배 2017년 예상 BPS 29배 수준이다
lt표1gt 강원랜드 PE Valuation
항목 추정치 비고
2016년 연결 순이익(십억원) 5073
주당순이익(원) 2371 16F EPS
Target PE(배) 205 마카오 카지노주 12 M FWD PE평균값에 144 할인값
적정주가(원) 48717
목표주가(원) 49000
현재주가(원) 41100
상승여력() 192
자료 강원랜드 Bloomberg HMC투자증권
lt표2gt 마카오 카지노주 12M FWD PE
Galaxy MGM
China Wynn SJM
Sands
China Melco Crown 평균값
12M Forward PE 213 188 219 154 226 441 240
자료 Bloomberg HMC투자증권
lt표3gt 강원랜드의 마카오 카지노주 대비 직전 5년간(2011년~2015년) 평균 PE 할인률
강원랜드 파라다이스 GKL 마카오 카지노주
직전 5개년 평균 PE 180 219 163 210
차이 -144 42 -221
주 마카오 카지노주(MGM Galaxy Wynn SJM Sands China Melco Crown)
자료 각사 Bloomberg HMC투자증권
３３
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
국내 유일의
내국인 출입 카지노
강원랜드는 폐광지역 경제 발전과 관광산업 육성을 위하여 설립된 국내 유일의 내국인 출입가
능 카지노로서 외인 카지노인 파라다이스 GKL과는 달리 중국인 VIP 감소에 따른 영향이 없다
또한 Mass고객의 비중이 높다는 점과 마카오 싱가포르와 같은 복합리조트(IR)이 이미 갖춰져
있다는 점이다 위의 2가지 장점을 가지고 강원랜드는 꾸준한 성장이 가능하다
lt그림1gt 강원랜드 방문자 증가율 lt그림2gt 강원랜드 전체 드랍액과 홀드율 추이
-6
-4
-2
0
2
4
6
8
10
0
200
400
600
800
1000
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
방문자 (좌)
증가율 (우)
(천명)
18
20
22
24
26
28
30
0
400
800
1200
1600
2000
2400
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
Drop(좌)
홀드율(우)
(십억원)
자료 강원랜드 HMC투자증권 자료 강원랜드 HMC투자증권
lt그림3gt 강원랜드 테이블 드랍액amp홀드율 추이 lt그림4gt 강원랜드 머신 드랍액amp홀드율 추이
12
14
16
18
20
22
24
0
200
400
600
800
1000
1200
1400
1600
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
Drop (좌) 홀드율 (우)(십억원)
-9
1
11
21
31
41
0
100
200
300
400
500
600
700
800
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
Drop (좌) 홀드율 (우)(십억원)
자료 강원랜드 HMC투자증권 자료 강원랜드 HMC투자증권
lt그림5gt 강원랜드 고객별 매출액 구성 비중 lt그림6gt 강원랜드 1인당 드랍액(테이블+머신)
0
20
40
60
80
100
1Q10 4Q10 3Q11 2Q12 1Q13 4Q13 3Q14 2Q15
머신게임 Mass VIP
000
050
100
150
200
250
300
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
(백만원)
자료 강원랜드 HMC투자증권 자료 강원랜드 HMC투자증권
３４
INDUSTRY REPORT
매출비중 카지노 95
Non-gaming 5
강원랜드는 2015년도 4분기 기준 카지노 매출이 전체의 953를 차지하며 비(非) 카지노 매
출이 47를 차지한다 호텔amp테마마크 매출비중이 17 골프장이 02 스키+콘도가 27를
차지했다
높은 Mass 비중amp
복합리조트 보유amp
워터파크 공사 중
전체 고객 중 80 이상의 높은 Mass 비중을 홀드율을 높이면서 수익성을 개선시키는데 매우
유리하며 Non-Gaming 기반(스키장 골프 호텔 컨벤션 등)을 이미 갖추었고 2017년말에 워
터파크가 부분 개장하며 2018년도 중순에는 완전 개장한다 총 투자비용 1700여 억원을 투입한
워터파크 완공시에 스키장 골프장과 더불어 4계절 테마파크로 Level-up 되며 평창 동계올림픽
을 앞두고 본격적인 방문객 증가가 예상된다
lt그림7gt 강원랜드 사업부별 매출액 비중(15년 4분기) lt그림8gt 강원랜드 카지노 매출액amp매출총이익률 추이
카지노
953
호텔amp테마파크
17
골프장
02스키+콘도
27
40
45
50
55
60
65
70
0
100
200
300
400
500
600
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
매출액 (좌)
매출총이익률 (우)
(십억원)
자료 강원랜드 HMC투자증권 자료 강원랜드 HMC투자증권
lt그림9gt 강원랜드 워터파크 조감도
자료 강원랜드
３５
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
2016년 예상
매출액 1조 7764억원
영업이익 6641억원 전망
올해 예상 매출액은 1조 7764억원 영업이익은 6641억원으로 전년 대비 각각 87 115
상승할 것으로 보인다 주 요인은 본업인 방문자 증가와 양호한 홀드율 유지에 따른 매출액과 이
익의 증가에 기인할 것으로 예상한다 1분기 예상 매출액은 4544억원 영업이익은 1744억원으
로서 전년 대비 각각 68 29 성장하며 견실한 성장세를 이어나갈 것으로 전망한다
lt그림10gt 강원랜드 PE Band lt그림11gt 강원랜드 PB Band
0
20000
40000
60000
80000
1012 1112 1212 1312 1412 1512 1612
주가 30x 25x
20x 15x 10x
(원)
0
20000
40000
60000
80000
1012 1112 1212 1312 1412 1512 1612
주가 5x 4x
3x 2x 1x
(원)
자료 강원랜드 HMC투자증권 자료 강원랜드 HMC투자증권
lt표4gt 강원랜드 실적추이 및 전망 (단위 십억원 천명)
1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16F 2Q16F 3Q16F 4Q16F 1Q17F 2Q17F 3Q17F 4Q17F 2015 2016F 2017F
방문자수 8009 7232 8515 7578 8089 7521 8771 7805 8413 7822 9297 8273 31334 32186 33805
증가율() 75 40 22 00 10 40 30 0 40 40 60 60 34 27 50
Drop액 17035 16366 17331 16660 18050 16811 19637 17504 19024 17718 21095 18804 67392 72002 76642
증가율() 146 73 46 71 60 27 133 51 54 54 74 74 83 68 64
매출액 4254 3889 4135 4059 4544 4057 4821 4342 4840 4333 5243 4727 16337 17764 19143
증가율() 140 93 50 86 68 43 166 70 65 68 88 89 92 87 78
Casino 3957 3787 3950 3867 4234 3949 4630 4138 4517 4220 5041 4509 15561 16951 18287
Non-Casino 297 102 185 192 310 108 190 204 323 113 202 218 776 813 856
영업이익 1694 1479 1579 1202 1744 1544 1947 1406 1911 1691 2177 1599 5954 6641 7377
증가율() 231 197 189 08 29 44 233 170 96 95 118 137 160 115 111
OPM() 398 380 382 296 384 381 404 324 395 390 415 338 364 374 385
당기순이익 1323 973 1190 930 1358 1076 1535 1104 1504 1204 1720 1252 4416 5073 5680
증가율() 249 -32 128 963 26 105 290 188 107 119 120 134 229 149 120
NPM() 311 250 288 229 299 265 318 254 311 278 328 265 270 286 297
자료 강원랜드 HMC투자증권
３６
INDUSTRY REPORT
(단위 십억원) (단위 십억원)
포괄손익계산서 2014 2015 2016F 2017F 2018F 재무상태표 2014 2015 2016F 2017F 2018F
매출액 1497 1634 1776 1914 2103 유동자산 1372 1750 1995 2249 2600
증가율 () 99 92 87 78 99 현금성자산 102 106 315 420 559
매출원가 722 760 815 854 901 단기투자자산 1226 1600 1632 1776 1983
매출원가율 () 483 465 459 446 428 매출채권 5 5 5 6 6
매출총이익 774 874 962 1060 1203 재고자산 1 2 1 2 2
매출이익률 () 517 535 541 554 572 기타유동자산 38 39 41 45 50
증가율 () 219 129 100 103 134 비유동자산 2003 1940 2053 2189 2302
판매관리비 261 279 297 323 372 유형자산 1388 1354 1438 1536 1593
판관비율 () 174 171 167 169 177 무형자산 3 3 2 1 1
EBITDA 589 670 741 821 918 투자자산 435 411 440 479 535
EBITDA 이익률 () 393 410 417 429 437 기타비유동자산 177 173 173 173 173
증가율 () 267 137 107 107 119 기타금융업자산 0 0 0 0 0
영업이익 513 595 664 738 831 자산총계 3375 3691 4048 4438 4902
영업이익률 () 343 364 374 385 395 유동부채 625 665 711 774 864
증가율 () 322 160 115 111 126 단기차입금 0 0 0 0 0
영업외손익 3 -2 11 16 22 매입채무 3 4 4 4 5
금융수익 45 43 42 48 54 유동성장기부채 0 0 0 0 0
금융비용 0 0 0 0 0 기타유동부채 621 661 707 770 859
기타영업외손익 -42 -44 -32 -32 -32 비유동부채 45 28 30 33 37
종속관계기업관련손익 -20 0 0 0 0 사채 0 0 0 0 0
세전계속사업이익 496 594 675 753 853 장기차입금 0 0 0 0 0
세전계속사업이익률 331 364 380 394 405 장기금융부채 (리스포함) 0 0 0 0 0
증가율 () 259 198 136 116 132 기타비유동부채 45 28 30 33 37
법인세비용 137 152 168 185 209 기타금융업부채 0 0 0 0 0
계속사업이익 359 442 507 568 643 부채총계 670 693 741 807 901
중단사업이익 0 0 0 0 0 지배주주지분 2705 2997 3306 3631 4001
당기순이익 359 442 507 568 643 자본금 107 107 107 107 107
당기순이익률 () 240 270 286 297 306 자본잉여금 129 129 129 129 129
증가율 () 208 229 149 120 133 자본조정 등 -174 -174 -174 -174 -174
지배주주지분 순이익 359 442 507 568 643 기타포괄이익누계액 1 0 0 0 0
비지배주주지분 순이익 0 0 0 0 0 이익잉여금 2642 2935 3244 3568 3939
기타포괄이익 -24 23 0 0 0 비지배주주지분 0 0 0 0 0
총포괄이익 336 465 507 568 643 자본총계 2705 2998 3306 3631 4002
(단위 십억원) (단위 원배)
현금흐름표 2014 2015 2016F 2017F 2018F 주요투자지표 2014 2015 2016F 2017F 2018F
영업활동으로인한현금흐름 510 575 630 712 818 EPS(당기순이익 기준) 1680 2064 2371 2655 3007
당기순이익 359 442 507 568 643 EPS(지배순이익 기준) 1680 2064 2371 2655 3007
유형자산 상각비 74 74 76 82 87 BPS(자본총계 기준) 12645 14012 15455 16971 18704
무형자산 상각비 1 1 1 1 0 BPS(지배지분 기준) 12644 14011 15454 16970 18703
외환손익 0 0 0 0 0 DPS 850 980 1201 1345 1523
운전자본의 감소(증가) 26 22 46 61 88 PER(당기순이익 기준) 181 186 174 155 137
기타 50 37 0 0 0 PER(지배순이익 기준) 181 186 174 155 137
투자활동으로인한현금흐름 -427 -399 -222 -364 -407 PBR(자본총계 기준) 24 27 27 24 22
투자자산의 감소(증가) 29 25 -29 -39 -56 PBR(지배지분 기준) 24 27 27 24 22
유형자산의 감소 0 0 0 0 0 EVEBITDA(Reported) 88 97 93 81 68
유형자산의 증가(CAPEX) -80 -40 -161 -180 -145 배당수익률 28 26 29 33 37
기타 -377 -383 -32 -145 -206 성장성 ()
재무활동으로인한현금흐름 -148 -172 -199 -244 -273 EPS(당기순이익 기준) 208 229 149 120 133
장기차입금의 증가(감소) 0 0 0 0 0 EPS(지배순이익 기준) 208 229 149 120 133
사채의증가(감소) 0 0 0 0 0 수익성 ()
자본의 증가 0 0 0 0 0 ROE(당기순이익 기준) 138 155 161 164 169
배당금 -148 -172 -199 -244 -273 ROE(지배순이익 기준) 138 155 161 164 169
기타 0 0 0 0 0 ROA 111 125 131 134 138
기타현금흐름 0 0 0 0 0 안정성 ()
현금의증가(감소) -65 4 209 105 139 부채비율 248 231 224 222 225
기초현금 167 102 106 315 420 순차입금비율 -491 -569 -589 -605 -635
기말현금 102 106 315 420 559 이자보상배율 20737 26238 21814 23472 26724
K-IFRS 연결 기준
３７
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
파라다이스(034230) BUY TP 20000원
여행카지노스몰캡 Analyst 유성만 02) 3787-2574 airriohmcibcom
긴 안목으로 Paradise City를 보자 현재주가 (46)
상승여력
15450원
294
시가총액
발행주식수
자본금액면가
1405십억원
90943천주
47십억원500원
52주 최고가최저가 32300원13750원
일평균 거래대금 (60일) 13십억원
외국인지분율
주요주주
773
파라다이스글로벌
외 11인 4671
주가상승률
절대주가()
상대주가(p)
1M
-39
-70
3M
-128
-143
6M
-377
-381
K-IFRS 연결 기준
(단위 원) EPS(16F) EPS(17F) TP
Before - - -
After 786 1005 20000
Consensus 814 916 20600
Cons 차이 -35 97 -29
최근 12개월 주가수익률
0
20
40
60
80
100
120
140
160
1504 1507 1510 1601 1604
파라다이스
KOSDAQ
자료 WiseFn HMC투자증권
요약 실적 및 Valuation 구분 매출액 영업이익 순이익 EBITDA EPS 증감율 PER PBR EVEBITDA ROE 배당수익률
(십억원) (십억원) (십억원) (십억원) (원) () (배) (배) (배) () ()
2014 676 79 96 101 1060 -48 223 21 173 111 25
2015 615 58 65 86 717 -323 246 16 193 64 21
2016F 696 94 71 152 786 96 186 12 110 69 31
2017F 762 121 91 202 1005 278 145 12 84 84 38
2018F 817 132 100 223 1102 97 132 11 76 88 38
K-IFRS 연결 기준
1) 투자포인트 및 결론
- 파라다이스에 대하여 투자의견 매수 목표주가 20000원으로 커버리지 개시함
- 워커힐 제주 그랜드 인천 부산 제주 롯데에서 외국인 카지노 운영amp시장 MS 51
- 부산 파라다이스 호텔amp도고스파 등 비 카지노 사업도 영위
- 매출 비중은 카지노 88 비(非)카지노 12 차지
- 인천 영종도에 복합리조트(IR)인 Paradise City 진행 중이며 새로운 성장동력원 기대
2) 주요이슈 및 실적전망
- 올해 1분기 매출액은 전년대비 각각 45 증가한 1674억 영업이익은 32 감소한 233
억을 기록할 것으로 전망되며 매출액기준 전년도 대비 성장세로 전환했다는 점에 의미가
있으며 2분기부터 본격적인 수익성 개선 기대
- 2016년 연결기준 매출액은 6957억원 영업이익 935억으로 전년동기대비 각각 131
604 증가할 것으로 예상되며 작년 대비 기저효과와 중국인 VIP감소로 비용절감으로
인한 매출원가 개선과 중국인 외 기타 VIP 및 Mass고객 수익 확대
- 작년 3분기부터 통합된 부산 카지노의 반영 결과가 올해부터는 본격적으로 나타날 것으
로 전망 제주 롯데 카지노는 2018년 하반기에나 통합 가능
- 마카오 시장이 올해 초부터 턴 어라운드 기미를 보이면서 외인 카지노 시장에도 청신호
- 영종도 복합리조트는 경쟁자인 LOCZ의 철수 우려 등 다양한 전망이 혼재하지만 장기적
관점에서는 Non-Gaming분야 개발을 통한 성장스토리에 주목
3) 주가전망 및 Valuation
- 작년 초 대비 주가는 338 하락하였으나 최근에는 하향 안정화 추세
- 내년도 영종도 Paradise City가 영업개시 이후에 내외국인 Mass고객 증대로 인한 외형성
장 및 수익성 증대가 기대됨
- 목표주가 2만원은 Target PE 25배에 16F EPS 786원을 적용하여 산출함 Target PE은 마
카오 카지노주 12M FWD 평균 PE대비 파라다이스의 직전 5년간 할증률 42 적용
Company Note 2016 04 07
COVERAGE INTIATION
３８
INDUSTRY REPORT
16F EPS 786원
Target PE multiple 250배
적용한 파라다이스
목표주가 20000원
파라다이스의 목표주가를 20000원으로 제시하며 투자의견 BUY를 제시한다 파라다이스 가치
평가에 있어서 PE Valuation방식을 사용하였다 파라다이스의 16F EPS 786원에 Target PE
multiple은 마카오 카지노주 12M FWD PE에 42를 할증한 250배를 적용하여 산출하였다
파라다이스는 지난 5년간(2011년~2015년) 마카오 카지노주 대비 PE 를 42 할증 받았기 때문
이다 주당 적정주가는 20000원으로 산출된다 인천 영종도의 Paradise City를 통해 복합리조
트(IR)로서의 변화를 꾀하고 있다
lt표1gt 파라다이스 PE Valuation
항목 추정치 비고
2016년 연결 순이익(십억원) 753
주당순이익(원) 786 16F EPS
적정 PE(배) 250 마카오 카지노주 12 M FWD PE평균값에 42 할증값
적정주가(원) 19661
목표주가(원) 20000
현재주가(원) 15450
상승여력() 294
자료 파라다이스 Bloomberg HMC투자증권
lt표2gt 마카오 카지노주 12M FWD PE
Galaxy MGM
China Wynn SJM
Sands
China Melco Crown 평균값
12M Forward PE 213 188 219 154 226 441 240
자료 Bloomberg HMC투자증권
lt표3gt 파라다이스의 마카오 카지노주 대비 직전 5년간(2011년~2015년) 평균 PE 할인률
강원랜드 파라다이스 GKL 마카오 카지노주
직전 5개년 평균 PE 180 219 163 210
차이 -144 42 -221
주 마카오 카지노주(MGM Galaxy Wynn SJM Sands China Melco Crown)
자료 각사 Bloomberg HMC투자증권
３９
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
전국 5곳에
외국인 카지노 운영
매출비중은 88
파라다이스는 서울 워커힐 제주 그랜드 호텔 인천 부산 제주 롯데의 총5군데의 외국인 출입
카지노를 운영 중이며 외인 카지노 업계 1위의 MS 511를 차지하고 있다 제주 롯데를 제외한
4곳이 연결실적에 포함되고 제주 롯데를 제외하면 MS는 488이다 워커힐 카지노가 전체 카
지노 매출의 60 이상을 차지하며 작년 3분기부터 부산 카지노의 연결 편입으로 외형성장이 진
행되고 있다 제주 롯데는 2018년 하반기 이후에나 연결 편입이 가능할 전망이다
중국인 VIP 회복세와
기타 VIP로 타개 노력
중국인 VIP 감소로 작년 한해 실적과 주가가 큰 폭의 하락세를 보였지만 올해는 중국인 감소
세가 완만해지고 과거의 주 고객이었던 일본인 VIP를 비롯한 기타 VIP 및 Mass고객 증대를 통
한 수익 다변화로 현재의 위기를 타개하려고 노력하고 있다 올해 1분기 중국인 VIP 수치는 전년
동기대비 31증 증가세를 보였으며 작년 4분기에 이어서 점진적인 중국인 VIP 안정세가 지속
되고 있다
lt그림1gt 파라다이스 매출액과 영업이익 추이 lt그림2gt 파라다이스 드랍액과 홀드율 추이
-10
-5
0
5
10
15
20
25
30
-50
0
50
100
150
200
250
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
매출액(좌)
영업이익(좌)
영업이익률(우)
(십억원)
9
10
11
12
13
14
15
16
17
0
200
400
600
800
1000
1200
1400
1600
1Q13 4Q13 3Q14 2Q15 1Q16F 4Q16F 3Q17F
Drop액(좌)
홀드율(우)
(십억원)
자료 파라다이스 HMC투자증권 자료 파라다이스 HMC투자증권
lt그림3gt 파라다이스 중국인 VIP추이 lt그림4gt 파라다이스 일본인 VIP추이
-50
-30
-10
10
30
50
0
5
10
15
20
25
30
1Q13 4Q13 3Q14 2Q15 1Q16
중국인 VIP(좌) QoQ(우)(천명)
-50
-30
-10
10
30
50
0
5
10
15
20
25
1Q13 4Q13 3Q14 2Q15 1Q16
일본인 VIP(좌) QoQ(우)(천명)
자료 파라다이스 HMC투자증권 자료 파라다이스 HMC투자증권
４０
INDUSTRY REPORT
lt그림5gt 파라다이스 카지노 매출 추이 lt그림6gt 파라다이스 1인당 드랍액 추이
-30
-20
-10
0
10
20
30
40
50
60
0
50
100
150
200
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
카지노 매출액(좌)
YoY(우)
(십억원)
-40
-20
0
20
40
60
80
100
0
2
4
6
8
10
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
인당Drop액(좌)
YoY(우)
(백만원)
자료 파라다이스 HMC투자증권 자료 파라다이스 HMC투자증권
부산 파라다이스 호텔amp
도고스파 등 운영
Non-Casino 비중은 12
파라다이스의 Non-Casino 매출 비중은 12를 차지한다 그 중에서 부산과 인천의 파라다이
스 호텔과 도고스파 관련 매출이 대부분을 차지한다 호텔amp스파 부문은 향후에도 꾸준히 전체 매
출의 10대의 비중을 차지할 것으로 예상되며 부산과 인천의 파라다이스 호텔은 부산amp인천 카
지노의 고객증대에도 기여할 전망이다
lt그림7gt 파라다이스 호텔amp스파 매출 추이 lt그림8gt 파라다이스 국가별 방문객 비중
9
11
13
15
17
19
0
5
10
15
20
25
30
35
1Q13 4Q13 3Q14 2Q15 1Q16F 4Q16F 3Q17F
SpaampHotel 매출액(좌)
매출비중(우)
(십억원)
0
20
40
60
80
100
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
일본 중국 기타
자료 파라다이스 HMC투자증권 자료 파라다이스 HMC투자증권
lt그림9gt 부산 파라다이스 호텔 lt그림10gt 파라다이스 도고스파
자료 파라다이스 HMC투자증권 자료 파라다이스 HMC투자증권
４１
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
2016년도 예상
매출액 6957억원
영업이익 935억원
파라다이스는 작년도 기저효과가 올해 본격적으로 나타나면서 예상 매출액 6957억원 영업
이익 935억을 기록하여 전년대비 각각 131와 604 상승할 것으로 예상된다 특히 중국
인 VIP 감소에 따른 Comp비용 감소로 인한 매출원가 하락으로 영업이익의 개선세가 뚜렷할
전망이다
lt그림11gt 파라다이스 PE Band lt그림12gt 파라다이스 PB Band
0
10000
20000
30000
40000
50000
60000
1112 1212 1312 1412 1512 1612
주가 35x 30x
25x 20x 15x
(원)
0
10000
20000
30000
40000
50000
60000
70000
1112 1212 1312 1412 1512 1612
주가 5x 4x
3x 2x 1x
(원)
자료 파라다이스 HMC투자증권 자료 파라다이스 HMC투자증권
lt표4gt 파라다이스 실적 전망 (단위 십억원 천명)
1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16F 2Q16F 3Q16F 4Q16F 1Q17F 2Q17F 3Q17F 4Q17F 2015 2016F 2017F
매출액 1514 1430 1428 1782 1581 1783 1778 1815 1851 1903 1951 1949 6154 7003 7654
증가율() -112 -171 -173 -06 45 247 246 18 106 100 91 77
138 93
Casino 1312 1227 1175 1568 1372 1572 1516 1593 1636 1687 1681 1720 5282 6099 6725
워커힐 909 829 769 1048 835 766 666 781 714 645 548 635 3556 3048 2542
제주
그랜드 163 157 95 80 128 114 77 82 106 95 67 72 495 402 339
인천 262 254 143 293 211 219 181 198 180 189 157 160 952 810 686
부산 173 220 176 163 201 171 181 216 207 170 196 236 732 770 809
Non-
Casino 202 203 253 214 209 211 262 222 215 217 269 228 872 904 929
영업이익 226 132 115 110 219 205 238 273 295 270 317 335 583 944 1217
증가율() -293 -552 -605 흑전 -32 550 1076 1481 264 362 324 229
618 290
OPM() 149 93 80 62 138 115 134 151 159 142 163 172 95 135 159
당기순이익 405 126 123 64 178 167 191 217 233 215 252 267 719 759 967
증가율() -205 -471 -521 203 -560 317 556 2366 231 331 312 233
56 274
NPM() 268 88 86 36 113 93 107 120 126 113 129 137 117 108 126
자료 파라다이스 HMC투자증권
４２
INDUSTRY REPORT
(단위 십억원) (단위 십억원)
포괄손익계산서 2014 2015 2016F 2017F 2018F 재무상태표 2014 2015 2016F 2017F 2018F
매출액 676 615 700 765 821 유동자산 705 698 717 810 854
증가율 () 88 -90 138 93 73 현금성자산 332 339 352 417 434
매출원가 532 493 533 563 602 단기투자자산 312 320 325 350 375
매출원가율 () 787 801 761 736 733 매출채권 34 24 25 27 29
매출총이익 144 123 168 202 219 재고자산 3 3 3 3 3
매출이익률 () 213 199 239 264 267 기타유동자산 25 12 13 13 14
증가율 () -178 -149 368 204 85 비유동자산 897 1296 1645 1731 1806
판매관리비 65 64 73 80 86 유형자산 550 831 1179 1265 1341
판관비율 () 96 104 105 105 105 무형자산 186 280 280 276 272
EBITDA 101 86 153 203 223 투자자산 39 50 51 55 58
EBITDA 이익률 () 150 140 219 265 272 기타비유동자산 122 135 135 135 135
증가율 () -323 -154 783 323 102 기타금융업자산 0 0 0 0 0
영업이익 79 58 94 122 133 자산총계 1602 1994 2362 2541 2661
영업이익률 () 117 95 135 159 162 유동부채 335 240 243 258 273
증가율 () -402 -262 618 290 93 단기차입금 45 36 36 36 36
영업외손익 40 22 7 7 8 매입채무 2 2 2 2 2
금융수익 12 12 11 12 13 유동성장기부채 13 10 10 10 10
금융비용 3 3 7 10 11 기타유동부채 276 192 195 210 224
기타영업외손익 31 13 3 5 6 비유동부채 89 468 789 894 940
종속관계기업관련손익 0 -1 0 0 0 사채 0 0 0 0 0
세전계속사업이익 119 79 101 129 141 장기차입금 23 395 715 815 855
세전계속사업이익률 176 129 145 168 172 장기금융부채 (리스포함) 0 2 2 2 2
증가율 () -160 -335 279 274 98 기타비유동부채 66 71 72 78 83
법인세비용 14 24 25 32 35 기타금융업부채 0 0 0 0 0
계속사업이익 105 55 76 97 106 부채총계 424 707 1032 1152 1213
중단사업이익 04 165 0 0 0 지배주주지분 1010 1023 1063 1116 1170
당기순이익 106 72 76 97 106 자본금 47 47 47 47 47
당기순이익률 () 157 117 108 126 129 자본잉여금 295 295 295 295 295
증가율 () -18 -321 57 274 98 자본조정 등 -17 -26 -26 -26 -26
지배주주지분 순이익 96 65 72 92 101 기타포괄이익누계액 -1 1 1 1 1
비지배주주지분 순이익 9 7 4 5 5 이익잉여금 687 706 746 800 854
기타포괄이익 -2 -2 0 0 0 비지배주주지분 168 264 268 272 278
총포괄이익 104 70 76 97 106 자본총계 1178 1287 1330 1389 1448
(단위 십억원) (단위 원배)
현금흐름표 2014 2015 2016F 2017F 2018F 주요투자지표 2014 2015 2016F 2017F 2018F
영업활동으로인한현금흐름 135 -1 138 195 214 EPS(당기순이익 기준) 1164 790 835 1063 1167
당기순이익 106 72 76 97 106 EPS(지배순이익 기준) 1060 717 793 1010 1109
유형자산 상각비 18 22 52 74 84 BPS(자본총계 기준) 12955 14146 14630 15271 15923
무형자산 상각비 5 6 7 7 6 BPS(지배지분 기준) 11110 11245 11687 12275 12869
외환손익 -1 0 0 0 0 DPS 600 375 450 550 550
운전자본의 감소(증가) 27 -25 4 18 17 PER(당기순이익 기준) 203 223 173 135 123
기타 -19 -74 0 0 0 PER(지배순이익 기준) 223 246 182 143 130
투자활동으로인한현금흐름 -297 -398 -413 -192 -191 PBR(자본총계 기준) 18 12 10 09 09
투자자산의 감소(증가) -4 -10 -1 -4 -4 PBR(지배지분 기준) 21 16 12 12 11
유형자산의 감소 0 7 0 0 0 EVEBITDA(Reported) 173 193 109 83 75
유형자산의 증가(CAPEX) -77 -296 -400 -160 -160 배당수익률 25 21 31 38 38
기타 -215 -99 -12 -28 -27 성장성 ()
재무활동으로인한현금흐름 247 399 288 62 -7 EPS(당기순이익 기준) -18 -321 57 274 98
장기차입금의 증가(감소) -8 366 320 100 40 EPS(지배순이익 기준) -48 -323 105 274 98
사채의증가(감소) 0 0 0 0 0 수익성 ()
자본의 증가 196 0 0 0 0 ROE(당기순이익 기준) 102 58 58 71 75
배당금 -35 -43 -32 -38 -47 ROE(지배순이익 기준) 111 64 69 84 88
기타 94 76 0 0 0 ROA 75 40 35 39 41
기타현금흐름 -6 0 0 0 0 안정성 ()
현금의증가(감소) 80 0 14 65 16 부채비율 360 550 775 830 837
기초현금 252 339 339 352 417 순차입금비율 -478 -167 65 69 66
기말현금 332 339 352 417 434 이자보상배율 235 195 127 122 123
K-IFRS 연결 기준
４３
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
GKL (114090) BUY TP 30000원
여행카지노스몰캡 Analyst 유성만 02) 3787-2574 airriohmcibcom
일본인 VIP와 Silver고객에 집중 현재주가 (46)
상승여력
25800원
163
시가총액
발행주식수
자본금액면가
1596십억원
61856천주
31십억원500원
52주 최고가최저가 43000원20650원
일평균 거래대금 (60일) 8십억원
외국인지분율
주요주주
819
한국관광공사 5100
주가상승률
절대주가()
상대주가(p)
1M
-51
54
3M
-19
-35
6M
-332
-327
K-IFRS 별도 기준
(단위 원) EPS(16F) EPS(17F) TP
Before - - -
After 1604 1637 30000
Consensus 1667 1908 31000
Cons 차이 -38 -142 -32
최근 12개월 주가수익률
0
20
40
60
80
100
120
140
1504 1506 1508 1510 1512 1602 1604
GKL
KOSPI
자료 WiseFn HMC투자증권
요약 실적 및 Valuation 구분 매출액 영업이익 순이익 EBITDA EPS 증감율 PER PBR EVEBITDA ROE 배당수익률
(십억원) (십억원) (십억원) (십억원) (원) () (배) (배) (배) () ()
2014 541 148 117 159 1884 -153 171 46 93 282 31
2015 506 118 92 131 1483 -213 163 33 78 207 34
2016F 533 125 99 142 1604 82 146 29 63 207 40
2017F 566 127 101 144 1637 20 143 27 58 193 41
2018F 601 128 103 143 1673 22 140 25 55 183 41
K-IFRS 별도 기준
1) 투자포인트 및 결론
- GKL에 대하여 투자의견 매수 목표주가 30000원으로 커버리지 개시함
- 외인 카지노 MS의 40 차지(외인 카지노업계 2위)
- 경쟁사 대비 높은 일본인 고객을 바탕으로 일본인 VIP에 집중
- Silver(Premium Mass고객)고객 층을 발굴하여 수익성 개선 중(서울 힐튼점)
- 작년 말 복합리조트 분야에서 철수한 것이 현재 불확실성을 줄여주고 있음
2) 주요이슈 및 실적전망
- 1분기 실적은 매출액amp영업이익 YoY로 각각 135 369 하락한 1286억과 306억 예상
하며 전년대비 실적의 회복세는 2분기부터 시작될 전망
- 기존 중국인 VIP의 회복은 어려운 현실상 일본인 VIP와 Silver고객 위주의 마케팅 전략의
전환은 수익성 회복에 최적의 판단
- Silver고객 비중의 확대는 Comp비용의 감소를 가져와 매출원가의 개선이 기대되며 실적
측면에서도 우호적인 환경 조성
- 2016년 연결기준 매출액은 5328억원 영업이익 1255억으로 전년동기대비 각각 54
60 증가할 것으로 예상
- 마카오의 회복이라는 대외적 추세 전환과 고객 Mix 개선을 통한 수익성 증대라는 점에서
동사의 행보가 가장 빠름
3) 주가전망 및 Valuation
- 작년 초 대비 주가는 216 하락하였으나 최근 단기적 급등세를 보임
- 일본인 고객의 높은 비중을 바탕으로 일본인 VIP와 Silver고객(우수 Mass고객)위주의
마케팅 전략으로 발 빠르게 대응하며 실적 개선이 기대됨
- 목표주가 30000원은 Target PE 187배에 16F EPS 1604원을 적용하여 산출함 Target PE
은 마카오 카지노주 12M FWD 평균 PE대비 GKL의 직전 5년간 할인률 221 적용
Company Note 2016 04 07
COVERAGE INTIATION
４４
INDUSTRY REPORT
16년 예상 EPS 1604원
Target PE multiple 187배
적용한 GKL
목표주가 30000원
GKL의 목표주가를 30000원으로 제시하며 투자의견 BUY를 제시한다 GKL 가치평가에 있어
서 PE Valuation방식을 사용하였다 GKL의 16년 예상 EPS 1604원에 Target PE multiple은
마카오 카지노주 12M FWD PE에 221를 할인한 187배를 적용 산출하였다 주당 적정가격은
30000원으로 산출된다 동사는 경쟁사 대비 높은 일본인 고객층을 바탕으로 일본인 VIP와
Silver 고객(Premium Mass 고객)으로의 마케팅 강화가 향후 실적 개선에 긍정적으로 작용할 전
망이다 목표주가는 현재 주가 대비 163의 상승여력이 있다
lt표1gt GKL PE Valuation
항목 추정치 비고
2016년 별도 순이익(십억원) 992
주당순이익(원) 1604 16F EPS
적정 PE(배) 187 마카오 카지노주 12 M FWD PE평균값에 221 할인값
적정주가(원) 29988
목표주가(원) 30000
현재주가(원) 25800
상승여력 ) 163
자료 GKL Bloomberg HMC투자증권
lt표2gt 마카오 카지노주 12M FWD PE
Galaxy MGM
China Wynn SJM
Sands
China Melco Crown 평균값
12M Forward PE 213 188 219 154 226 441 240
자료 Bloomberg HMC투자증권
lt표3gt GKL의 마카오 카지노주 대비 직전 5년간(2011년~2015년) 평균 PE 할인률
강원랜드 파라다이스 GKL 마카오 카지노주
직전 5개년 평균 PE 180 219 163 210
차이 -144 42 -221
주 마카오 카지노주(MGM Galaxy Wynn SJM Sands China Melco Crown)
자료 각사 Bloomberg HMC투자증권
４５
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
한국관광공사 소유의
외국인 카지노
GKL은 한국관광공사가 설립한 외국인 전용 카지노로서 lsquo세븐럭(Seven Luck)rsquo이라는 브랜
드로 서울 코엑스점 강북 힐튼점 부산 롯데점에서 운영 중이다 외인 카지노 MS는 40로서
업게 2위의 위치를 차지하고 있다 전체 매출 비중에서 일본인 VIP와 Mass고객 비중 증가로 강
북 힐튼점의 매출 비중이 증가할 전망이다
일본인 VIP와
Silver고객으로 방향 전환
중국의 반 부패법 이후 중국인 VIP 비중이 급감하여 작년에는 커다란 침체기를 보냈으나 전통
적으로 비중이 높은 일본이 VIP와 Silver(Premium Mass고객)로의 마케팅 전환을 빠르게 진행
하여 변화하는 영업환경에 대응하고 있다
lt그림1gt GKL 매출액과 영업이익 추이 lt그림2gt GKL 드랍액과 홀드율 추이
0
10
20
30
40
50
0
20
40
60
80
100
120
140
160
180
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
매출액(좌)
영업이익(좌)
영업이익률(우)
(십억원)
10
12
14
16
18
20
0
200
400
600
800
1000
1200
1400
1600
1Q13 4Q13 3Q14 2Q15 1Q16F 4Q16F 3Q17F
Drop액(좌)
홀드율(우)(십억원)
자료 GKL HMC투자증권 자료 GKL HMC투자증권
lt그림3gt GKL 중국인 VIP 추이 lt그림4gt GKL 일본인 VIP 추이
-50
-30
-10
10
30
50
0
4
8
12
16
20
1Q13 4Q13 3Q14 2Q15
중국인 VIP(좌) QoQ(우)(천명)
-50
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-10
10
30
50
0
4
8
12
16
20
1Q13 4Q13 3Q14 2Q15
일본인 VIP(좌) QoQ(우)(천명)
자료 GKL HMC투자증권 자료 GKL HMC투자증권
lt그림5gt GKL 국가별 방문자 추이 lt그림6gt GKL Site별 방문자 추이
0
20
40
60
80
100
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
일본 중국 교포 기타
-20
-10
0
10
20
30
40
0
100
200
300
400
500
600
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
강남점 힐튼점
롯데점 증가율(우)(천명)
자료 GKL HMC투자증권 자료 GKL HMC투자증권
４６
INDUSTRY REPORT
GKL의
2016년도 예상 매출액은
5328억원
영업이익 1255억 전망
GKL의 2016년도 예상 매출액과 영업이익은 5328억원과 1255억원으로 전망하며 전년대비
각각 54와 60 증가한 수치이다 중국인 VIP의 감소세 둔화와 일본인 VIP 및 Silver고객 매
출의 증가와 마카오 시장 회복세로 전반적인 외국인 카지노 업계의 턴 어라운드가 예상되며
GKL의 실적도 YoY 성장세를 기록할 전망이다
lt그림7gt GKL PE Band lt그림8gt GKL PB Band
0
20000
40000
60000
80000
1312 1412 1512 1612
주가 30x 25x
20x 15x 10x
(원)
0
20000
40000
60000
80000
1312 1412 1512 1612
주가 75x 60x
45x 30x 15x
(원)
자료 GKL HMC투자증권 자료 GKL HMC투자증권
lt표4gt GKL 실적 추이 (단위 십억원 천명)
1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16F 2Q16F 3Q16F 4Q16F 1Q17F 2Q17F 3Q17F 4Q17F 2015 2016F 2017F
방문자수 4333 3984 3520 5259 4478 4274 3722 5218 4727 4509 3928 5506 17096 17692 18669
증가율() 307 122 -55 28 33 73 57 -08 56 55 55 55 88 35 55
Drop 액 12159 10632 8420 10476 10952 10234 10658 12444 11617 10859 11323 13205 41687 44288 47003
증가율() 281 56 -246 -239 -99 -37 266 188 61 61 62 61 -63 62 61
서울
강남점 7249 5829 3929 5414 6311 5613 4951 6367 6693 5953 5251 6753 22421 23243 24649
서울
힐튼점 2972 3012 3139 3219 2843 2928 4004 3843 3052 3143 4299 4126 12342 13618 14621
부산
롯데점 1938 1791 1351 1843 1798 1692 1703 2234 1873 1762 1773 2326 6923 7427 7734
매출액 1487 1224 1113 1233 1286 1213 1337 1493 1362 1292 1413 1594 5057 5328 5661
증가율() 60 57 -179 -188 -135 -09 201 211 59 65 57 68 -70 54 62
서울
강남점 752 499 456 446 612 535 483 592 641 568 501 641 2153 2222 2350
서울
힐튼점 457 486 466 553 452 469 640 625 489 505 692 665 1962 2185 2351
부산
롯데점 237 214 180 221 222 210 213 275 232 219 220 288 852 921 959
영업이익 486 217 265 217 306 221 351 376 347 201 343 384 1184 1255 1275
증가율() 30 50 -325 -469 -369 21 328 733 134 -94 -23 21 -199 60 16
OPM() 326 177 238 176 238 182 263 252 255 155 243 241 234 235 225
당기순이익 265 177 271 288 242 178 277 296 274 162 273 303 917 992 1012
증가율() -173 2456 -520 -273 -249 -40 227 602 133 -88 -14 26 -213 82 20
NPM() 178 145 244 233 188 147 207 198 201 126 193 190 181 186 179
자료 GKL HMC투자증권
４７
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
(단위 십억원) (단위 십억원)
포괄손익계산서 2014 2015 2016F 2017F 2018F 재무상태표 2014 2015 2016F 2017F 2018F
매출액 541 506 533 566 601 유동자산 529 494 572 631 686
증가율 () -37 -65 54 62 63 현금성자산 188 195 212 247 277
매출원가 359 351 374 403 442 단기투자자산 319 284 344 368 391
매출원가율 () 663 694 702 711 735 매출채권 15 7 5 6 6
매출총이익 182 155 159 163 159 재고자산 2 2 2 2 3
매출이익률 () 337 306 298 289 265 기타유동자산 5 6 8 8 9
증가율 () -190 -149 24 30 -24 비유동자산 122 157 167 166 166
판매관리비 34 37 33 36 31 유형자산 38 78 82 78 76
판관비율 () 63 72 62 63 52 무형자산 11 10 9 9 9
EBITDA 159 131 142 144 143 투자자산 34 35 43 45 48
EBITDA 이익률 () 294 259 266 254 238 기타비유동자산 39 34 34 34 34
증가율 () -212 -176 83 12 -02 기타금융업자산 0 0 0 0 0
영업이익 148 118 125 127 128 자산총계 651 651 739 798 852
영업이익률 () 273 234 235 225 213 유동부채 205 169 204 218 232
증가율 () -227 -199 60 16 06 단기차입금 0 0 0 0 0
영업외손익 5 3 7 7 9 매입채무 28 22 26 28 30
금융수익 12 10 8 9 9 유동성장기부채 0 0 0 0 0
금융비용 2 1 1 1 0 기타유동부채 177 147 178 190 202
기타영업외손익 -5 -6 0 0 0 비유동부채 15 25 31 33 35
종속관계기업관련손익 0 0 0 0 0 사채 0 0 0 0 0
세전계속사업이익 153 121 132 135 138 장기차입금 0 0 0 0 0
세전계속사업이익률 283 239 248 238 229 장기금융부채 (리스포함) 0 0 0 0 0
증가율 () -180 -210 91 20 22 기타비유동부채 14 25 31 33 35
법인세비용 37 29 33 34 34 기타금융업부채 0 0 0 0 0
계속사업이익 117 92 99 101 103 부채총계 220 194 235 251 267
중단사업이익 0 0 0 0 0 지배주주지분 431 456 504 547 585
당기순이익 117 92 99 101 103 자본금 31 31 31 31 31
당기순이익률 () 215 181 186 179 172 자본잉여금 21 21 21 21 21
증가율 () -153 -213 82 20 22 자본조정 등 0 0 0 0 0
지배주주지분 순이익 117 92 99 101 103 기타포괄이익누계액 0 0 0 0 0
비지배주주지분 순이익 0 0 0 0 0 이익잉여금 379 404 452 494 533
기타포괄이익 -8 -5 0 0 0 비지배주주지분 0 0 0 0 0
총포괄이익 109 87 99 101 103 자본총계 431 456 504 547 585
(단위 십억원) (단위 원배)
현금흐름표 2014 2015 2016F 2017F 2018F 주요투자지표 2014 2015 2016F 2017F 2018F
영업활동으로인한현금흐름 159 86 156 132 133 EPS(당기순이익 기준) 1884 1483 1604 1637 1673
당기순이익 117 92 99 101 103 EPS(지배순이익 기준) 1884 1483 1604 1637 1673
유형자산 상각비 11 12 16 16 15 BPS(자본총계 기준) 6974 7376 8149 8836 9459
무형자산 상각비 0 0 0 0 0 BPS(지배지분 기준) 6974 7376 8149 8836 9459
외환손익 0 0 0 0 0 DPS 1002 831 930 950 950
운전자본의 감소(증가) 38 -20 40 15 15 PER(당기순이익 기준) 171 163 146 143 140
기타 -7 3 0 0 0 PER(지배순이익 기준) 171 163 146 143 140
투자활동으로인한현금흐름 -1 -18 -87 -38 -38 PBR(자본총계 기준) 46 33 29 27 25
투자자산의 감소(증가) 15 -1 -7 -3 -3 PBR(지배지분 기준) 46 33 29 27 25
유형자산의 감소 0 0 0 0 0 EVEBITDA(Reported) 93 78 63 58 55
유형자산의 증가(CAPEX) -13 -53 -20 -12 -12 배당수익률 31 34 40 41 41
기타 -3 36 -60 -23 -23 성장성 ()
재무활동으로인한현금흐름 -73 -62 -51 -59 -65 EPS(당기순이익 기준) -153 -213 82 20 22
장기차입금의 증가(감소) 0 0 0 0 0 EPS(지배순이익 기준) -153 -213 82 20 22
사채의증가(감소) 0 0 0 0 0 수익성 ()
자본의 증가 0 0 0 0 0 ROE(당기순이익 기준) 282 207 207 193 183
배당금 -73 -62 -51 -59 -65 ROE(지배순이익 기준) 282 207 207 193 183
기타 0 0 0 0 0 ROA 192 141 143 132 125
기타현금흐름 0 0 0 0 0 안정성 ()
현금의증가(감소) 85 6 17 35 30 부채비율 509 426 467 459 456
기초현금 104 188 195 212 247 순차입금비율 -1176 -1050 -1103 -1125 -1142
기말현금 188 195 212 247 277 이자보상배율 57232 112526 263671 267898 269623
K-IFRS 별도 기준
４８
INDUSTRY REPORT
투자의견 및 목표주가 추이 최근 2년간 강원랜드 주가 및 목표주가 일 자 투자의견 목표주가 일 자 투자의견 목표주가
0
10000
20000
30000
40000
50000
60000
1404 1408 1412 1504 1508 1512 1604
강원랜드
목표주가
단위(원)
담당자 변경
140512 BUY 38000 141110 BUY 38000 150216 BUY 38000 150515 BUY 48000 151111 BUY 48000
담당자 변경 160407 BUY 49000
투자의견 및 목표주가 추이 최근 2년간 파라다이스 주가 및 목표주가 일 자 투자의견 목표주가 일 자 투자의견 목표주가
0
5000
10000
15000
20000
25000
30000
35000
40000
45000
1404 1408 1412 1504 1508 1512 1604
파라다이스
목표주가
단위(원)
커버리지 개시
커버리지 개시 160407 BUY 20000
투자의견 및 목표주가 추이 최근 2년간 GKL 주가 및 목표주가 일 자 투자의견 목표주가 일 자 투자의견 목표주가
0
10000
20000
30000
40000
50000
60000
1404 1408 1412 1504 1508 1512 1604
GKL
목표주가
단위(원)
커버리지 개시
커버리지 개시 160407 BUY 30000
４９
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
Compliance Note bull 조사분석 담당자는 해당종목과 재산적 이해관계가 없습니다
bull 동 자료는 기관투자가 또는 제3자에게 사전제공한 사실이 없습니다
bull 동 자료에 언급된 종목의 지분을 1이상 보유하고 있지 않습니다
bull 동 자료에 언급된 종목의 유가증권(DRCBIPO시장조성) 발행과 관련하여 지난 6개월간 주간사로 참여하지 않았습니다
bull 이 자료에 게재된 내용들은 자료작성자 유성만의 의견을 정확하게 반영하고 있으며 외부의 부당한 압력이나 간섭 없이 작성되었음을 확인합니다
투자의견 분류 업종 투자의견 분류 HMC투자증권의 업종투자의견은 3등급으로 구분되며 향후 6개월간 업종 펀더멘털과 업종주가의 전망을 의미함
bull OVERWEIGHT 업종 펀더멘털의 개선과 함께 업종주가의 상승 기대
bull NEUTRAL 업종 펀더멘털상의 유의미한 변화가 예상되지 않음
bull UNDERWEIGHT 업종 펀더멘털의 악화와 함께 업종주가의 하락 기대
HMC투자증권의 종목투자의견은 3등급으로 구분되며 향후 6개월간 추천기준일 종가대비 추천종목의 예상 상대수익률을 의미함
bull BUY 추천일 종가대비 초과수익률 +15P 이상
bull MARKETPERFORM(MPERFORM) 추천일 종가대비 초과수익률 -15sim+15P 이내
bull SELL 추천일 종가대비 초과수익률 -15P 이하
투자등급 통계 (20150401~2016331) 투자등급 건수 비율()
매수 131건 829
보유 26건 165
매도 1건 06
bull 본 조사자료는 투자자들에게 도움이 될 만한 정보를 제공할 목적으로 작성되었으며 당사의 사전 동의 없이 무단복제 및 배포할 수 없습니다
bull 본 자료에 수록된 내용은 당사가 신뢰할 만한 자료 및 정보로 얻어진 것이나 그 정확성이나 완전성을 보장할 수 없으므로 투자자 자신의 판단과 책임하에 최종결정을 하시기 바랍니다
bull 본 자료는 어떠한 경우에도 고객의 주식투자의 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다
１７
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
lt표8gt 카지노주 Global Peer Valuation 비교
종목명 강원랜드
(한국)
파라다이스
(한국)
GKL
(한국)
Galaxy
(마카오)
SJM
(마카오)
Sands
China
(마카오)
MGM
China
(마카오)
Melco
Crown
(마카오)
Genting
(싱가포르)
종가(4 월6 일로컬) 41100 15450 25800 27 5 30 11 16 1
시가총액(백만$) 7648 1220 1387 15050 3931 31155 5536 8414 7450
영업실적 (백만$ 달러)
매출액
2015 1421 535 440 6577 6342 6820 2215 3975 1747
2016F 1545 605 478 6654 5497 6710 2000 4696 1901
2017F 1665 663 501 6679 5324 7568 2832 4819 1975
영업이익
2015 518 51 103 551 320 1538 427 98 103
2016F 578 81 110 759 234 1521 350 442 428
2017F 641 105 114 770 202 1695 465 537 492
EBITDA
2015 582 75 114 949 462 2105 531 569 354
2016F 645 132 124 1220 405 2087 489 1034 688
2017F 714 176 128 1253 392 2340 687 1128 746
순이익
2015 384 62 80 537 318 1459 401 106 140
2016F 441 65 87 733 249 1373 297 203 270
2017F 494 84 91 747 175 1528 370 267 319
EPS
2015 18 06 13 01 01 02 01 02 00
2016F 21 07 14 02 00 02 01 04 00
2017F 23 09 15 02 00 02 01 05 00
영업이익률
2015 364 95 234 84 50 226 193 25 59
2016F 374 134 230 114 43 227 175 94 225
2017F 385 159 228 115 38 224 164 111 249
ROE
2015 155 64 207 105 103 238 553 25 10
2016F 161 69 208 130 81 244 349 40 42
2017F 164 84 197 122 55 293 346 62 49
PE
2015 186 246 163 250 127 189 118 651 1242
2016F 177 183 145 208 159 222 194 417 271
2017F 158 143 140 202 226 199 154 312 233
PB
2015 27 16 33 25 13 47 75 21 13
2016F 27 12 29 26 13 57 60 20 11
2017F 25 12 26 24 12 59 48 19 11
EVEBITDA
2015 97 193 78 141 87 131 90 159 191
2016F 95 109 63 117 46 159 131 106 97
2017F 83 83 57 113 48 142 93 97 90
주 강원랜드 파라다이스 GKL은 당사 추정치 원달러 환율 1150원 적용
자료 Bloomberg HMC투자증권
１８
INDUSTRY REPORT
Ⅲ 안정적으로 성장하는 내국인 카지노
내국인을 위한 카지노는 강원랜드만 있다
꾸준한 성장세 보이는
내국인 카지노
해외 카지노와 국내 외국인 전용 카지노들이 중국 VIP 고객 감소로 어려운 시기를 보내는 동안
국내 유일의 내국인 출입가능 카지노인 강원랜드는 순조로운 모습을 보이고 있다 비록 작년 하반
기에 메르스(MERS 중동 호흡기 증후군)라는 복병을 만났지만 이를 빠르게 극복하고 회복세를
보이고 있다 2015년도 총 방문객은 313만명으로 작년 대비 42 증가하였으며 올해에도 27
대의 방문객 증가가 예상된다
유일한 내국인 카지노
강원랜드
강원랜드는 전국 17개의 카지노 중에서 유일하게 내국인 출입가능 카지노이다 강원랜드 설립 이
전에 내국인은 경마 경륜 경정 등의 국한된 Gambling만 즐길 수 있었다 그러나 19폐광지역 발전
과 국가 경쟁력 제고를 위하여 마련된 특별법에 의하여 설립되었고 강원도 폐광지역 정선 태백 삼
척 영월 등의 경제활성화를 위하여 2000년에 완공되었다 그 후 지속적인 카지노 확장을 하였으며
2000년도 중반 이후 IR(Integrated Resort 복합 리조트)로의 전환을 꾀하면서 스키장 골프장 콘
도 호텔 컨벤션 등의 시설을 갖추면서 Non-Gaming 고객까지도 흡수하고 있다
lt그림55gt 강원랜드 방문자 추이 lt그림56gt 강원랜드 카지노 매출액과 매출총이익률 추이
-6
-4
-2
0
2
4
6
8
10
0
200
400
600
800
1000
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
방문자 (좌)
증가율 (우)
(천명)
40
45
50
55
60
65
70
0
100
200
300
400
500
600
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
매출액 (좌)
매출총이익률 (우)
(십억원)
자료 강원랜드 HMC투자증권 자료 강원랜드 HMC투자증권
lt그림57gt 강원랜드 카지노 객장 lt그림58gt 강원랜드 카지노 매출 증가율
-5
0
5
10
15
20
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
카지노매출 증가율
자료 강원랜드 HMC투자증권 자료 강원랜드 HMC투자증권
１９
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
VIP 고객 의존도가 적고
Mass고객 비중이 높음
강원랜드는 여타 카지노와는 달리 Mass(일반고객)의 비중이 VIP 고객보다 월등히 높다 Mass
고객 위주의 고객군은 강원랜드가 견조한 성장을 할 수 있는 주된 요인이다 2015년 4분기 기준
으로 VIP 비중은 163이며 Mass 비중은 441이다 또한 2013년부터 Slot머신과 Mass 고객
용 테이블이 증설(Slot 머신 400대 Mass용 테이블 68대)되면서 Mass고객과 머신게임 비중이
높아지면서 안정적인 매출비중 구성이 이어지고 있다
높은 Mass 고객 비중은
우수한 홀드율 창출
Mass는 VIP대비 상대적으로 Gaming 실력이 떨어지므로 카지노 업체의 홀드율(승률)이 올라
가게 된다 강원랜드의 높은 Mass 고객 비중은 강원랜드 전체 홀드율이 20이상 꾸준히 유지되
는데 기여를 하고 있으며 2015년 4분기 기준 234의 높은 홀드율을 보이고 있다 전체 드롭액
의 증가와 맞물려 상승하는 홀드율은 강원랜드 전체 카지노 수익 증대에도 긍정적인 효과를 미치
고 있으며 2013년의 증설효과가 점차 나타나므로 20중반의 홀드율은 꾸준하게 유지될 것으로
예측된다
lt그림59gt 강원랜드 VIP 매출과 증가율 추이 lt그림60gt 강원랜드 매출 비중
-30
-20
-10
0
10
20
30
40
50
60
70
0
20
40
60
80
100
1Q13 4Q13 3Q14 2Q15
VIP매출(좌)
증가율(우)
(십억원)
0
20
40
60
80
100
1Q10 4Q10 3Q11 2Q12 1Q13 4Q13 3Q14 2Q15
머신게임 Mass VIP
자료 강원랜드 HMC투자증권 자료 강원랜드 HMC투자증권
lt그림61gt 강원랜드 Mass 고객 매출과 증가율 추이 lt그림62gt 강원랜드 드랍액과 홀드율 추이
-2
0
2
4
6
8
10
12
14
16
100
120
140
160
180
200
1Q13 4Q13 3Q14 2Q15
Mass 매출(좌)
증가율(우)
(십억원)
18
20
22
24
26
28
30
0
400
800
1200
1600
2000
2400
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
Drop(좌)
홀드율(우)
(십억원)
자료 강원랜드 HMC투자증권 자료 강원랜드 HMC투자증권
２０
INDUSTRY REPORT
유휴 테이블
추가 가동 여부
강원랜드는 현재 딜러의 부족으로 보유 테이블 200개 대비 75정도(150여개)의 가동율을 보이고
있다 딜러 부족의 이유는 강원랜드가 공공기관 성격을 가지다 보니 인력 충원에 여러가지 제한이
있고 사행산업의 특성상 과도한 매출과 수익증대를 보이는 것도 곤란한 면이 있다 하지만 2018년
에 강원도 평창 올림픽이 있기 때문에 유휴테이블의 가동률 확대를 충분히 기대할 수 있다
평창 동계올림픽
지원관련 부담
평창 동계올림픽은 강원랜드 방문객의 증가와 테이블 가동률을 올리는 긍정적인 면도 있지만
올림픽 지원관련 부담이라는 부정적 요소도 있다 물론 2018년 올림픽이 끝나면 해소되는 단기적
이슈이지만 올림픽 개최 전까지는 어느 규모의 지원이 이루어질지 예측할 수 없기 때문에 주가
측면에서는 부정적으로 작용할 전망이다
워터파크와
제 2 영동고속도로
강원랜드는 복합리조트의 방점으로 lsquo워터파크rsquo가 2018년에 완공이 되면 Non-Gaming부문에
서의 경쟁력 강화가 완료된다 워터파크로 인하여 가족단위 및 레저고객 위주의 방문자 증가로 외형
성장이 기대된다 또한 올해 말에 완공되는 lsquo제 2 영동고속도로rsquo는 기존 서울에서 강원랜드까지의
거리를 20여분 단축시키는 효과를 가져와서 수도권으로부터의 접근성도 개선될 전망이다
lt그림63gt 강원랜드 테이블과 Slot머신 개수 lt그림64gt 강원랜드 세수 구분
0
200
400
600
800
1000
1200
1400
1600
1Q12 1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
테이블 개수 슬롯머신갯수(대)
0
20
40
60
80
100
120
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
지방정부 중앙정부(십억원)
자료 강원랜드 HMC투자증권
주 지방정부 = 관광진흥기금+개별소비세+교육세 중앙정부 = 폐광기금
자료 강원랜드 HMC투자증권
lt그림65gt 강원랜드 워터파크 lt그림66gt 제 2 영동고속도로 도로망
자료 강원랜드 HMC투자증권 자료 Naver HMC투자증권
２１
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
lt표9gt 국내 카지노 업체 현황
시 middot도 업소명 허가일 종사원수(명) 15년 매출액 15년 입장객 허가증 면적()
서울
파라다이스카지노 워커힐
[파라다이스] 680305 1115 355591 531942 397097
세븐럭카지노 서울강남코엑스점
[그랜드코리아레저] 050128 1011 215279 470735 609357
세븐럭카지노 서울강북힐튼점
[그랜드코리아레저] 050128 415 196215 919799 281194
부산
세븐럭카지노 부산롯데점
[그랜드코리아레저] 050128 269 85157 210276 255450
파라다이스카지노 부산
[파라다이스글로벌] 781029 301 73172 90098 228350
인천 파라다이스카지노 인천
[파라다이스세가사미] 670810 415 95157 48526 170357
강원 알펜시아카지노
[지바스] 801209 22 185 3893 68951
대구 호텔인터불고대구 카지노
[골든크라운] 790411 175 13671 69483 347337
제주
더케이제주호텔카지노
[엔에스디영상] 751015 228 17805 30734 23591
파라다이스카지노 제주그랜드
[파라다이스] 900901 243 49502 45702 27568
마제스타카지노
[마제스타] 910731 308 40196 36597 288689
로얄팔레스카지노
[건하] 901106 171 16282 18362 135318
롯데호텔제주카지노
[두성] 850411 215 36748 33461 120541
더호텔엘베가스카지노
[지앤엘] 900901 145 5618 19559 212452
겐팅제주카지노
[그랜드익스프레스코리아] 900901 192 32204 15474 80330
골든비치카지노
[골든비치] 951228 136 12713 27961 152858
16개 업체(외국인대상) 5361 1245494 2572603 3859867
강원 강원랜드카지노
[강원랜드(내국인대상) 001012 3570 1560438 3133391 1279295
17개 업체(내middot외국인대상) 8931 2805932 5705994 5139162
주 허가일 운영형태 종사원수 전용사업장 면적 2015년 6월 기준 매출액 입장객 2016년 1월 기준
자료 문화체육관광부 한국카지노관광협회 각사 HMC투자증권
２２
INDUSTRY REPORT
Ⅳ 최악의 시기는 지나간 국내 외국인 카지노
중국인 VIP 감소로 인한 타격
중국인 VIP 증감과 함께한
국내 외인 카지노
국내 외국인 전용 카지노 업체의 성장은 중국인 VIP고객 증가와 함께 하였다 중국 경제의 성
장과 중국인 부호의 증가로 인하여 중국 VIP가 증가하였고 14년부터 중국의 반 부패법이 시행된
초기에는 마카오로 향하던 중국 VIP들이 한국으로 향하여 국내 외국인 카지노는 2014년도에는
절정의 호황을 누렸었다 2015년 국내 외국인 카지노 매출액은 전년 대비 97 감소한 1조 2천억
이었으며 입장객은 전년 대비 131 감소한 257만 명이었다
반 부패법으로 인한
중국 VIP의 급감
2015년 초반까지 마카오 카지노 시장 위축의 수혜를 받던 국내 외국인 카지노 시장은 작년 하
반기부터 중국 당국의 본격적인 반 부패관련 정책 시행과 국내 외국인 카지노 업체들의 현지
VIP관련 마케터들의 체포로 인하여 상황이 급변하였다 현재까지도 체포된 마케터들은 수감 중에
있으며 모든 직접 마케터들을 현지에서 철수시키고 현재까지도 직접 마케팅을 못 하기 때문에 중
국 VIP의 회복은 어려울 전망이다
lt그림67gt 국내 외국인 전용 카지노 매출액 추이 lt그림68gt 국내 외국인 전용 카지노 입장객 추이
-20
-10
0
10
20
30
0
400
800
1200
1600
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05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15
카지노 매출액(좌) YoY(우)
(십억원)
-20
0
20
40
60
80
0
500
1000
1500
2000
2500
3000
05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15
카지노 입장객(좌) YoY(우)(천명)
자료 한국카지노업관광협회 HMC투자증권 자료 한국카지노업관광협회 HMC투자증권
lt그림69gt 국내 중국인 입국자 수 추이 lt그림70gt 국내 일본인 입국자 수 추이
-10
0
10
20
30
40
50
60
0
1
2
3
4
5
6
7
8
11 12 13 14 15 16F 17F
중국인 입국자(좌) YoY(우)(백만명) (YoY)
-25
-20
-15
-10
-5
0
5
10
0
1
2
3
4
5
11 12 13 14 15 16F 17F
일본인 입국자(좌) YoY(우)(백만명) (YoY)
자료 법무부 HMC투자증권 자료 법무부 HMC투자증권
２３
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
중국 인 방문객은
타 국적 고객 대비
수익기여도 높음
중국인 고객의 평균 Drop액 비중은 일본인 고객과 기타 고객을 합쳐 놓은 수치와 맞먹는 높은
비중을 차지하고 있다 파라다이스의 경우 2014년 중국인 방문객이 전체 방문객의 76를 차지했
다가 2015년도에 56로 하락했지만 여전히 절반 이상의 높은 비중을 차지하고 있으며 GKL도
중국인 방문객 비중이 50 내외를 유지하고 있다
lt그림71gt 파라다이스 중국인 VIP 추이 lt그림72gt GKL 중국인 VIP 추이
-50
-30
-10
10
30
50
0
5
10
15
20
25
30
1Q13 4Q13 3Q14 2Q15
중국인 VIP(좌) QoQ(우)(천명)
-50
-30
-10
10
30
50
0
4
8
12
16
20
1Q13 4Q13 3Q14 2Q15
중국인 VIP(좌) QoQ(우)(천명)
자료 파라다이스 HMC투자증권 자료 GKL HMC투자증권
lt그림73gt 연도별 외래객 대비 카지노 이용객 현황 lt그림74gt 파라다이스 GKL 시장 점유율 추이
15
17
19
21
23
25
0
4000
8000
12000
16000
08 09 10 11 12 13 14
외래관광객(좌)
카지노이용객(좌)
외래관광객 카지노 점유율(우)
(천명)
657
506512
490
260
398 388399
20
30
40
50
60
70
06 07 08 09 10 11 12 13 14 15
파라다이스 GKL
자료 문화체육관광부 HMC투자증권 자료 각사 HMC투자증권
lt그림75gt 파라다이스 국적별 드랍액 비중 lt그림76gt GKL 국적별 드랍액 비중
766
119 116
563
216 201
0
20
40
60
80
100
중국인 일본인 기타
14 15
523
281196
463
277 260
0
20
40
60
80
100
중국인 일본인 기타
14 15
자료 파라다이스 HMC투자증권 자료 GKL HMC투자증권
２４
INDUSTRY REPORT
중국인 방문객을
지속적으로 유치하기
위한 노력
비록 중국인 VIP가 감소했다고는 하나 Mass고객 포함하여 중국인 방문객의 유치 지속을 위한
노력은 지속되고 있다 중국인 방문객들의 편의를 위한 lsquo비자제도 개선rsquo이 시행되고 있다 복수
비자 환승관광 무비자 관련 기간 연장과 해당 공항 범위를 넓히면서 우리나라 인구와 맞먹는 중
국의 중산층(대략 5천만명 추정)을 주요 타겟으로 하고 있으며 향후 중국인 Mass 고객 증가와
복합리조트(IR)완공 시 Non-Gaming 관련 고객 유치에도 유효하게 작용할 것으로 예상된다
lt표10gt 비자제도 개선안 주요 내용
구분 내용
복수비자 발급대상 확대
(2012 8)
종전에는 의사 대학강사 연금대상자 등을 대상으로 시행하였으나 이를 의료관광객 외국투자기업 임직원 공기업 직원 등
재정능력이 확인되고 불법체류 가능성이 낮은 사람에게로 확대 시행
복수비자 유효기간 확대
(2012 8)
종전에는 최초로 복수비자를 발급할 때 1년 유효기간의 복수비자를 발급하고 복수비자를 받은 적이 있는 경우에는 3년 유효
기간의 비자를 발급하였으나 이를 개선하여 최초 발급 시 3년 유효기간의 복수비자를 복수비자 발급 경력자에게는 5년 유
효한 복수비자를 발급
비자신청 서류 간소화
(2012 8)
과거 의료관광 비자와 복수비자를 발급 받았던 사람으로서 불법체류 등 범죄경력이 없는 중국인이 재차 비자를 신청할 때에
는 신청서 이외 모든 추가 서류 면제
환승관광외국인
무사증입국 시행
(2013 5)
①인천공항을 경유하여 제 3국 또는 본국으로 가기 위해 환승하는 외국인이 환승관광프로그램에 참여시 72시간 무사증입국
허용
②인천 김해 국제공항에 도착한 외국인으로 제주도로 가려는 중국 단체관광객을 대상으로 인천공항 이용시 서울 인천 경기
지역 김해공항은 부산 울산 경남 경북지역에서 72시간 무사증입국 허용
중국인 복수비자
발급대상 확대
(2013 9)
복수비자 발급대상을 3000만원 이상 국내 콘도미니엄 회원권을 보유하고 있거나 베이징 상하이 등 거주자 기존 복수비자
소비자의 가족 중국정부가 지정한 우수대학 112곳 재학생으로 발급 대상 확대 이로 인하여 한국 방문 가능한 중국인 대상
층 약 3천만명 증가
동남아인 복수비자 발급
요건 완화 (2013 9)
기존 2년 내 4회 이상 방문시 허용하던 3년 복수비자 발급을 우리나라를 한번이라도 방문한 사람에게는 유효기간 1년의 복
수비자 2년이상 방문시 3년짜리 복수비자 발급 허용 추가로 5년의 복수비자도 허용
환승관광 무비자
입국 프로그램 확대
환승관광 무비자입국 프로그램의 대상 지역을 기존의 인천 김해 국제공항에서 양양 청주 무안 국제공항으로 확대
(20144)
환승관광 무비자입국 프로그램의 대상 지역으로 대구 국제공항 추가 지정 및 무비자 체류시간을 120시간(기존 72시간)으로
확대 (20149)
환승관광 무비자입국 프로그램 대상 지역을 김포 국제공항으로 확대 (20156)
일본 단체비자 소지한 중국인 단체관광객이 15일 이내(최대 15일) 환승 항공권을 소지한 경우 무비자 체류 허용(20157)
자료 GKL HMC투자증권
lt표11gt 주요 비자제도 개선 경과
구분 내용 효과
무비자 입국 허용 2002년 5월 제주 지역 방문자에게 무사증 입국허용
이후 대상 국가 확대로 2008년 중국인에 대해 개별입국 전면 허용
제주도 무사증 입국 허용으로
중국인 관광객 급증
(2008년 17만명 2012년 108만명
rarr2014년 286만명)
복수사증발급 대상
및 유효기간 확대
2010년 8월 복수사증발급 대상을 중산층으로 확대 최근 2년 이내에
4회 이상 또는 총 5회 이상 방문한 경우에 유효기간 3년의 복수사증
발급
5년간 중국인 관광객 356 증가
(2009년 134만명 2012년 284만명
rarr 2014년 613만명)
자료 GKL HMC투자증권
２５
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
동북아 주요 도시와의 접근성 amp 일본인 VIP와 Mass고객 선택 전략
동북아시아
주요도시와의
지리적 접근성 용이
우리나라는 동북아시아 주요 도시들과 지리적 접근성을 가지고 있다 베이징 상해 도쿄 오사
카 등과 2시간 이내에 접근이 가능하다 마카오 대비 중국 주요 도시와의 접근 시간에서도 마카오
와 싱가포르에 뒤지지 않으며 일본 주요 도시와는 훨씬 가깝기 때문에 중국 일본 카지노 관광객
유치에 유리하다
lt그림77gt 우리나라의 지리적 접근성
자료 파라다이스
lt표12gt 중국 주요 도시와 인천amp마카오와의 접근 시간 비교
인천
마카오
1시간 30분 베이징 3시간 00분
1시간 30분 장수 2시간 00분
1시간 30분 상하이 2시간 00분
1시간 30분 진양 2시간 00분
2시간 20분 푸젠 1시간 00분
3시간 00분 광동 0시간 30분
자료 파라다이스 HMC투자증권 정리
２６
INDUSTRY REPORT
다시 보는 일본인 VIP 작년 중순 이후부터 감소한 중국인 VIP는 중국 정부의 강력한 반 부패법 지속의지로 인하여 과
거 수준으로 회귀하기는 어려울 전망이다 과거 Main 고객이었던 일본인 VIP에게 다시 마케팅
비중을 높이면서 마카오와 싱가포르 대비 지리적으로 가까운 이점과 마카오 대비 VIP가 되기 쉬
운 점을 최대한 활용하며 중국인 VIP의 공백을 다소 보충할 수 있다
마카오 대비 쉬운
VIP선정 요건
마카오 카지노에서는 VIP가 되기 위해서 요구되는 1일 방문 드랍액이 최소 약 5억 정도 인데
우리나라에서는 4천만원 정도만 되면 가능하다 즉 마카오에서는 일반 우수 고객(Premium
Mass)가 우리나라에 오면 VIP 고객이 될 수 있다 VIP 고객이 되면 항공권숙박음식료비자 등
의 콤프(Complimentary) 혜택을 받을 수 있기 때문에 Mass 고객 입장에서는 우리나라 카지노
로 방문하게 되는 강력한 유인이 될 수 있다
Mass 고객 활성화 Mass 고객은 VIP 대비 Gaming의 승률이 떨어지기 때문에 카지노 업체의 홀드율(승률)이 올라
간다 또한 Mass 고객의 확대는 콤프(Comp)비용이 감소하므로 수익 측면에서 긍정적이다 GKL
의 경우 Mass 비중이 높은 서울 힐튼점(94)의 작년 4분기 홀드율은 172로서 상대적으로
Mass 비중이 적은 서울 강남점(854)의 82 보다 2배 이상 높다 Mass고객 비중의 확대는 홀
드율의 증가를 가져와 수익성 개선에 유리하다
lt그림78gt 파라다이스 일본인 VIP 추이 lt그림79gt GKL 일본인 VIP 추이
-50
-30
-10
10
30
50
0
5
10
15
20
25
1Q13 4Q13 3Q14 2Q15
일본인 VIP(좌) QoQ(우)(천명)
-50
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20
1Q13 4Q13 3Q14 2Q15
일본인 VIP(좌) QoQ(우)(천명)
자료 파라다이스 HMC투자증권 자료 GKL HMC투자증권
lt그림80gt 파라다이스 국적별 방문객 추이 lt그림81gt GKL 국적별 방문객 추이
0
20
40
60
80
100
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
일본 중국 기타
0
20
40
60
80
100
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
일본 중국 교포 기타
자료 파라다이스 HMC투자증권 자료 GKL HMC투자증권
２７
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
복합리조트(IR)로 새로운 기회를 마련하다
세계 주요 카지노 업체는
복합리조트(IR) 진행 중
카지노 업계는 중국인 위주 VIP 중심의 기존 카지노 비즈니스로는 더 이상 과거와 같은 성장세
를 구현할 수 없다 따라서 새로운 성장동력으로 Non-Gaming 분야(호텔 레저 컨벤션 등)로의
영역 확장을 통한 IR(Integrated Resort 복합리조트)로의 변화를 진행하고 있다
lt표13gt 마카오 복합리조트 추진 현황
업체명 추가 리조트 완공 시기 비고
Wynn Wynn Palace 2016년 2분기 17백개의 호텔룸 테이블 500개amp슬롯머신 1천개 증설 호수 각종 조형물
스파ampSalon 호화 쇼핑몰amp음식점
SJM Lisboa Palace 2017년 상반기 호텔룸 2천개 테이블 7백개amp슬롯머신 1천개 증설 스탠리 호의 각종 진귀한 예술품
컨벤션 시설 등
Melco Crown City of Dream
Tower5 2017년 2분기 8백개의 호텔룸 증설
Sands China The Parisian
Macao 2016년 2분기
3천개의 호텔룸 테이블 450개amp슬롯머신 2500배개 증설 쇼핑 몰 모형 에펠탑
MICE 시설
MGM MGM Cotai 2016년 4분기 호텔룸 16백개 테이블 5백개amp슬롯머신 25백개 증설
Galaxy Phase 3amp4 2018년 상반기 호텔룸 55백개 테이블 1천개amp슬롯머신 3천개 증설
자료 각사 HMC투자증권 정리
lt그림82gt 마카오 향후 테이블amp슬롯머신 확장 계획 lt그림83gt 마카오 향후 호텔룸 확장 계획
-
05
10
15
20
25
30
35
40
Wynn SJM Melco
Crown
Sands
China
MGM Galaxy
테이블 슬롯머신
(개)
0
1
2
3
4
5
6
Wynn SJM Melco
Crown
Sands
China
MGM Galaxy
(개)
자료 각사 HMC투자증권 자료 각사 HMC투자증권
lt그림84gt 마카오 Galaxy 호텔 lt그림85gt 마카오 Sands China의 Cotai Central
자료 Galaxy Ent HMC투자증권 자료 Sands China HMC투자증권
２８
INDUSTRY REPORT
복합리조트는
Mass고객 유치에
필수사항
호텔 콘도 컨벤션 등의 Non-Gaming 시설은 가족단위 Mass 고객 확보에 필수사항이며 기
존 카지노 분야도 VIP 테이블 위주에서 Mass 테이블과 Mass 고객 대상 Slot 머신의 비중이 점차
높아질 것이다 이에 대응하여 Luxury한 숙박시설과 다양한 여가분화 시설 확보 여부가 향후
카지노 업체들의 미래를 결정할 것이다
우리나라는
영종도에
복합리조트 개발 중
우리나라도 세계적인 추세에 발 맞추고 경쟁 국가들 대비 경쟁력을 갖추기 위하여 인천공항과
가까운 영종도에 복합 리조트를 진행 중이다 총 3곳이 개발에 참여하여lsquo파라다이스-세가사미
(파라다이스시티)rsquo와lsquo리포-시저스(LOCZ)rsquo그리고 lsquo모히건 선-KCC(인스파이어)rsquo가 최근
제 3사업자로 선정되었다
lt그림86gt 영종도 카지노 리조트 위치
자료 머니투데이 HMC투자증권 정리
lt표14gt 영종도 카지노 리조트 위치
파라다이스 시티 미단시티 LOCZ 리조트 인스파이어 리조트
회사 파라다이스 그룹(한국)
세가사미 홀딩스(일본) 리포amp시저스(LOCZ) 컨소시엄 인스파이어 (모히건 선 KCC)
위치 인천국제공항 제1국제업무지구 영종도 미단시티 인천국제공항 제2국제업무지구
착공시점 2014년 11월 착공 올해 6월 착공 예정 미정
개장시기 2017년 중반 1단계 개장 예정 2018년 1단계 개장 예정 2020년 개장 예정
시설
특급호텔 컨벤션센터
국내 최대규모 외국인 카지노
K-Culture 공간 마련
미단시티 내 상업시설 고급주거단지
문화레저시설 국제학교 메디컬센터
1만5천석 규모의 슈퍼 아레나 건설
대형 테마파크등으로 내외국인 및
가족단위 관광객 유치 목표
자료 각사 언론자료 취합 HMC투자증권 정리
２９
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
리포 그룹의
사업 중단 선언
lsquo인스파이어rsquo가 제 3사업자로 선정되며 본격적인 3자 경쟁구도를 다져갔던 찰나 LOCZ 지
분의 60를 보유한 인도네시아 화교계 자본인 lsquo리포그룹rsquo이 영종도 복합리조트 사업에서 지분
매각을 통한 철수를 선언하여 LOCZ 리조트 사업이 불투명해졌다
우리나라는
영종도에
복합리조트 개발 중
우리나라도 세계적인 추세에 발 맞추고 경쟁 국가들 대비 경쟁력을 갖추기 위하여 인천공항과
가까운 영종도에 복합 리조트를 진행 중이다 총 3곳이 개발에 참여하여lsquo파라다이스-세가사미
(파라다이스시티)rsquo와lsquo리포-시저스(LOCZ)rsquo그리고 lsquo모히건 선-KCC(인스파이어)rsquo가 최근
제 3사업자로 선정되었다
lt그림87gt 파라다이스 시티 조감도 lt그림88gt LOCZ 리조트 조감도
자료 파라다이스 HMC투자증권 자료 인천경제자유구역청 HMC투자증권
lt그림89gt 인스파이어 리조트 조감도 lt그림90gt 인천국제공항 제 2여객 터미널 조감도
자료 인스파이어 HMC투자증권 자료 인천국제공항공사 HMC투자증권
lt표15gt 인천국제공항 제 2여객 터미널
12단계 공사(현재) 3단계 공사(증설) 공사 후 전체규모
부지면적 2219만msup2 141만msup2 2270만msup2
여객터미널 49만msup2 35만msup2 84만msup2
계류장(항공기 대는 곳) 144개 86개 230개
활주로 3개 신설 없음 3개
연간 여객 처리능력 4400만 명 1800만 명 6200만 명
연간 화물 처리능력 450만 t 130만 t 580만 t
사업비 8조 7241억원(1992~2008년) 4조 386억원(2010~2017년)
자료 인천국제공항공사 HMC투자증권 정리
３０
INDUSTRY REPORT
영종도 Paradise City
파라다이스의
미래가 걸린
Paradise City
국내 외국인 카지노 업계도 변화하는 현실에 맞춰서 파라다이스 그룹은 미국 라스베가스 카지
노들의 대형 리조트화 추세에 맞추어 마카오amp싱가포르 등의 대규모 IR투자에 대응하여 인천 영
종도에lsquoParadise Cityrsquo를 추진 중이다 기존 중국인 VIP 위주의 카지노 성장 한계를 극복하고
Mass 고객 확대를 통한 수익률 증대와 다변화를 추구하고 기존 고객 유지 및 증가하는 관광객
수요에도 부응하기 위한 전략이다
총 투자규모 13조원의
복합리조트(IR)
Paradise City는 파라다이스 그룹과 일본 Sega Sammy Holdings가 5545의 비율로 총 13조
원의 비용을 투자하여 2014년 말부터 기공식을 하고 공사를 진행하고 있다 2017년 상반기까지
1-1단계 오픈이 목표이며 현재까지의 1-1단계 공사진행률은 40이고 2017년 말까지 1-2단계
를 완료하여 Grand Open을 하는 것이 최종 목표이다
VIP비중을 줄이고
Mass비중 확대 기대
인천국제공항 인근에 위치하여 동북아 주요 도시에서 비행기로 4시간 이내의 뛰어난 지리적 접
근성과 인접 인구 14억의 훌륭한 잠재시장을 가지고 있다 Paradise City는 322642msup2의 대지
에 특 1급 호텔amp외국인 전용 카지노 쇼핑시설 등의 레저시설도 제공하며 서울을 비롯한 수도권
과의 연결 측면도 우수하여 국내외 Mass 고객의 증대가 예상된다 현재 카지노에서 Mass가 수익
에서 차지하는 비중이 10 내외였지만 복합리조트가 본격적으로 가동되면 Mass의 수익기여비
중이 최대 30대까지 증가할 수 있을 것이다
복합리조트의
장단점
Paradise City가 본격적으로 가동되면 Mass비중 확대로 인한 홀드율의 증가로 수익성 개선이
기대되며(VIP대비 3배 가까운 수익률) VIP 감소로 콤프(Comp)비용 감소로 매출원가의 하락이
예상된다 또한 Paradise City는 자가 운영이라 콤프에서 60 이상의 비중을 차지하는 호텔료의
감소가 기대되며 국내 최초로 오픈되는 IR이라서 시장선점 효과도 기대된다
그러나 예정대로 영종도 IR이 진행된다면 2곳(LOCZ 인스파이어)의 인접 경쟁자가 생기며
마카오 싱가포르 등의 동남아시아 경쟁자들과도 경쟁을 해야 한다 또한 2017년 오픈 이후에도
초기 마케팅 비용의 집행과 국내 첫 IR이라는 점을 감안하여 갖가지 시행착오도 뒤따를 우려가
있고 대외적인 악재(예 경기불황)가 겹칠 경우 대규모 초기 비용으로 인한 부담감이 뒤따른다
마지막으로 Paradise City 외인 카지노 개장은 기존의 서울 워커힐 사업장 고객을 감소시키는 요
인으로 작용할 가능성이 높다
lt표16gt Paradise City 내용
분류 특징
Main Hotel 711개의 호텔룸 (풀 빌라 포함)
Casino 테이블 160개 슬롯머신 350개 전자테이블게임 388개
Plaza 실내 테마파크 아트갤러리 대형미디어아트 쇼핑몰 패밀리 엔터
Public Spa 총 10075msup2의 시설과 FampB등의 부대시설
Boutique Hotel 다양한 문화 콘텐츠와 오브제가 포함된 103개의 호텔룸
자료 파라다이스 HMC투자증권 정리
３１
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
현재주가 (46)
상승여력
41100원
192
시가총액
발행주식수
자본금액면가
8793십억원
213941천주
107십억원500원
52주 최고가최저가 45250원35000원
일평균 거래대금 (60일) 13십억원
외국인지분율
주요주주
2886
한국광해관리공단 3627
주가상승률
절대주가()
상대주가(p)
1M
16
12
3M
63
46
6M
-33
-25
K-IFRS 연결 기준
(단위 원) EPS(16F) EPS(17F) TP
Befor13 - - -
After 2371 2655 49000
Consensus 2349 2597 49600
Cons 차이 10 22 -12
최근 12개월 주가수익률
0
20
40
60
80
100
120
140
1504 1506 1508 1510 1512 1602 1604
강원랜드
KOSPI
자료 WiseFn HMC투자증권
강원랜드(035250) BUY TP 49000원
여행카지노스몰캡 Analyst 유성만 02) 3787-2574 airriohmcibcom
견조한 성장과 복합리조트로의 변화
요약 실적 및 Valuation 구분 매출액 영업이익 순이익 EBITDA EPS 증감율 PER PBR EVEBITDA ROE 배당수익률
(십억원) (십억원) (십억원) (십억원) (원) () (배) (배) (배) () ()
2014 1497 513 359 589 1680 208 181 24 88 138 28
2015 1634 595 442 670 2064 229 186 27 97 155 26
2016F 1776 664 507 741 2371 149 174 27 93 161 29
2017F 1914 738 568 821 2655 120 155 24 81 164 33
2018F 2103 831 643 918 3007 133 137 22 68 169 37
K-IFRS 연결 기준
1) 투자포인트 및 결론
- 강원랜드에 대하여 투자의견 매수 목표주가 49000원으로 커버리지 개시함
- 국내 유일의 내국인 출입 카지노로서 외인 카지노 대비 중국인 VIP관련 이슈와 무관
- 전체 고객의 80이상이 Mass고객이라는 훌륭한 고객구조
- 호텔 콘도 골프장 스키장 컨벤션 등 복합리조트(IR)시설 이미 보유
- 워터파크 완공시 4계절 테마파크로 발돋음하여 방문객 증가 예상
- 제 2 영동고속도로 개통 및 평창동계올림픽 등 장기적으로 다양한 호재
2) 주요이슈 및 실적전망
- 1분기 예상 매출액은 4544억 영업이익은 1744억원으로 전년대비 각각 68 29의
안정적인 성장세 예상 방문객은 81만명 전망
- 올해 예상 매출액과 영업이익은 전년대비 각각 87 115 증가한 178조원amp6641억원
전망 카지노 부문의 견실한 성장세가 견조한 실적 상승을 이끌고 어려운 카지노 환경속
에서 외인 카지노 대비 양호한 성장세 지속
- 높은 Mass고객 비중으로 20 이상의 높은 홀드율은 수익성 향상의 주된 요인
- 최근 논의된 레저세 부과 관련 이슈는 반영시에 페광발전기금의 감소로 이어져서 실현
가능성이 높지 않으나 평창동계올림픽까지 이슈화 될 것
3) 주가전망 및 Valuation
- 작년 초 대비 주가는 356 상승하여 타 카지노주 대비 뛰어한 수익률 시현
- 최근 총선을 맞이하여 여당의 lsquo레저세rsquo부과 이슈로 단기적으로 주가가 하락하였으나 실현
가능성이 많지 않으며 실적의 성장세 지속으로 주가는 우상향 기대
- 목표주가 49000원은 Target PE 205배에 16F EPS 2371원을 적용하여 산출함 Target PE
은 마카오 카지노주 12M FWD 평균 PE대비 강원랜드의 직전 5년간 할인률 144 적용
Company Note 2016 04 07
COVERAGE INTIATION
３２
INDUSTRY REPORT
16F EPS 2371원
Target PE multiple 205배
적용한 강원랜드
목표주가 49000원
강원랜드의 목표주가를 49000원으로 제시하며 투자의견 BUY를 제시한다 강원랜드 가치평
가에 있어서 PE Valuation방식을 사용하였다 강원랜드의 16F EPS 2371원에 Target PE
multiple은 마카오 카지노주 12M PE 평균값 240배에 할인율 144를 적용하여 산출하였다
주당 적정가격은 49000원으로 산출된다 동사는 국내 유일의 내국인 출입 카지노로서 카지노
본업에서도 꾸준한 성장세가 예상되고 호텔 콘도 스키장 골프장 등의 복합리조트(IR)시설이 갖
춰져 있으며 2018년에 워터파크 완공과 평창 동계올림픽이 개최되면서 방문객의 증가와 더불어
실적 향상이 예상된다 목표주가는 현재 주가 대비 192의 상승여력이 있으며 목표주가는
2016년 예상 BPS 32배 2017년 예상 BPS 29배 수준이다
lt표1gt 강원랜드 PE Valuation
항목 추정치 비고
2016년 연결 순이익(십억원) 5073
주당순이익(원) 2371 16F EPS
Target PE(배) 205 마카오 카지노주 12 M FWD PE평균값에 144 할인값
적정주가(원) 48717
목표주가(원) 49000
현재주가(원) 41100
상승여력() 192
자료 강원랜드 Bloomberg HMC투자증권
lt표2gt 마카오 카지노주 12M FWD PE
Galaxy MGM
China Wynn SJM
Sands
China Melco Crown 평균값
12M Forward PE 213 188 219 154 226 441 240
자료 Bloomberg HMC투자증권
lt표3gt 강원랜드의 마카오 카지노주 대비 직전 5년간(2011년~2015년) 평균 PE 할인률
강원랜드 파라다이스 GKL 마카오 카지노주
직전 5개년 평균 PE 180 219 163 210
차이 -144 42 -221
주 마카오 카지노주(MGM Galaxy Wynn SJM Sands China Melco Crown)
자료 각사 Bloomberg HMC투자증권
３３
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
국내 유일의
내국인 출입 카지노
강원랜드는 폐광지역 경제 발전과 관광산업 육성을 위하여 설립된 국내 유일의 내국인 출입가
능 카지노로서 외인 카지노인 파라다이스 GKL과는 달리 중국인 VIP 감소에 따른 영향이 없다
또한 Mass고객의 비중이 높다는 점과 마카오 싱가포르와 같은 복합리조트(IR)이 이미 갖춰져
있다는 점이다 위의 2가지 장점을 가지고 강원랜드는 꾸준한 성장이 가능하다
lt그림1gt 강원랜드 방문자 증가율 lt그림2gt 강원랜드 전체 드랍액과 홀드율 추이
-6
-4
-2
0
2
4
6
8
10
0
200
400
600
800
1000
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
방문자 (좌)
증가율 (우)
(천명)
18
20
22
24
26
28
30
0
400
800
1200
1600
2000
2400
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
Drop(좌)
홀드율(우)
(십억원)
자료 강원랜드 HMC투자증권 자료 강원랜드 HMC투자증권
lt그림3gt 강원랜드 테이블 드랍액amp홀드율 추이 lt그림4gt 강원랜드 머신 드랍액amp홀드율 추이
12
14
16
18
20
22
24
0
200
400
600
800
1000
1200
1400
1600
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
Drop (좌) 홀드율 (우)(십억원)
-9
1
11
21
31
41
0
100
200
300
400
500
600
700
800
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
Drop (좌) 홀드율 (우)(십억원)
자료 강원랜드 HMC투자증권 자료 강원랜드 HMC투자증권
lt그림5gt 강원랜드 고객별 매출액 구성 비중 lt그림6gt 강원랜드 1인당 드랍액(테이블+머신)
0
20
40
60
80
100
1Q10 4Q10 3Q11 2Q12 1Q13 4Q13 3Q14 2Q15
머신게임 Mass VIP
000
050
100
150
200
250
300
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
(백만원)
자료 강원랜드 HMC투자증권 자료 강원랜드 HMC투자증권
３４
INDUSTRY REPORT
매출비중 카지노 95
Non-gaming 5
강원랜드는 2015년도 4분기 기준 카지노 매출이 전체의 953를 차지하며 비(非) 카지노 매
출이 47를 차지한다 호텔amp테마마크 매출비중이 17 골프장이 02 스키+콘도가 27를
차지했다
높은 Mass 비중amp
복합리조트 보유amp
워터파크 공사 중
전체 고객 중 80 이상의 높은 Mass 비중을 홀드율을 높이면서 수익성을 개선시키는데 매우
유리하며 Non-Gaming 기반(스키장 골프 호텔 컨벤션 등)을 이미 갖추었고 2017년말에 워
터파크가 부분 개장하며 2018년도 중순에는 완전 개장한다 총 투자비용 1700여 억원을 투입한
워터파크 완공시에 스키장 골프장과 더불어 4계절 테마파크로 Level-up 되며 평창 동계올림픽
을 앞두고 본격적인 방문객 증가가 예상된다
lt그림7gt 강원랜드 사업부별 매출액 비중(15년 4분기) lt그림8gt 강원랜드 카지노 매출액amp매출총이익률 추이
카지노
953
호텔amp테마파크
17
골프장
02스키+콘도
27
40
45
50
55
60
65
70
0
100
200
300
400
500
600
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
매출액 (좌)
매출총이익률 (우)
(십억원)
자료 강원랜드 HMC투자증권 자료 강원랜드 HMC투자증권
lt그림9gt 강원랜드 워터파크 조감도
자료 강원랜드
３５
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
2016년 예상
매출액 1조 7764억원
영업이익 6641억원 전망
올해 예상 매출액은 1조 7764억원 영업이익은 6641억원으로 전년 대비 각각 87 115
상승할 것으로 보인다 주 요인은 본업인 방문자 증가와 양호한 홀드율 유지에 따른 매출액과 이
익의 증가에 기인할 것으로 예상한다 1분기 예상 매출액은 4544억원 영업이익은 1744억원으
로서 전년 대비 각각 68 29 성장하며 견실한 성장세를 이어나갈 것으로 전망한다
lt그림10gt 강원랜드 PE Band lt그림11gt 강원랜드 PB Band
0
20000
40000
60000
80000
1012 1112 1212 1312 1412 1512 1612
주가 30x 25x
20x 15x 10x
(원)
0
20000
40000
60000
80000
1012 1112 1212 1312 1412 1512 1612
주가 5x 4x
3x 2x 1x
(원)
자료 강원랜드 HMC투자증권 자료 강원랜드 HMC투자증권
lt표4gt 강원랜드 실적추이 및 전망 (단위 십억원 천명)
1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16F 2Q16F 3Q16F 4Q16F 1Q17F 2Q17F 3Q17F 4Q17F 2015 2016F 2017F
방문자수 8009 7232 8515 7578 8089 7521 8771 7805 8413 7822 9297 8273 31334 32186 33805
증가율() 75 40 22 00 10 40 30 0 40 40 60 60 34 27 50
Drop액 17035 16366 17331 16660 18050 16811 19637 17504 19024 17718 21095 18804 67392 72002 76642
증가율() 146 73 46 71 60 27 133 51 54 54 74 74 83 68 64
매출액 4254 3889 4135 4059 4544 4057 4821 4342 4840 4333 5243 4727 16337 17764 19143
증가율() 140 93 50 86 68 43 166 70 65 68 88 89 92 87 78
Casino 3957 3787 3950 3867 4234 3949 4630 4138 4517 4220 5041 4509 15561 16951 18287
Non-Casino 297 102 185 192 310 108 190 204 323 113 202 218 776 813 856
영업이익 1694 1479 1579 1202 1744 1544 1947 1406 1911 1691 2177 1599 5954 6641 7377
증가율() 231 197 189 08 29 44 233 170 96 95 118 137 160 115 111
OPM() 398 380 382 296 384 381 404 324 395 390 415 338 364 374 385
당기순이익 1323 973 1190 930 1358 1076 1535 1104 1504 1204 1720 1252 4416 5073 5680
증가율() 249 -32 128 963 26 105 290 188 107 119 120 134 229 149 120
NPM() 311 250 288 229 299 265 318 254 311 278 328 265 270 286 297
자료 강원랜드 HMC투자증권
３６
INDUSTRY REPORT
(단위 십억원) (단위 십억원)
포괄손익계산서 2014 2015 2016F 2017F 2018F 재무상태표 2014 2015 2016F 2017F 2018F
매출액 1497 1634 1776 1914 2103 유동자산 1372 1750 1995 2249 2600
증가율 () 99 92 87 78 99 현금성자산 102 106 315 420 559
매출원가 722 760 815 854 901 단기투자자산 1226 1600 1632 1776 1983
매출원가율 () 483 465 459 446 428 매출채권 5 5 5 6 6
매출총이익 774 874 962 1060 1203 재고자산 1 2 1 2 2
매출이익률 () 517 535 541 554 572 기타유동자산 38 39 41 45 50
증가율 () 219 129 100 103 134 비유동자산 2003 1940 2053 2189 2302
판매관리비 261 279 297 323 372 유형자산 1388 1354 1438 1536 1593
판관비율 () 174 171 167 169 177 무형자산 3 3 2 1 1
EBITDA 589 670 741 821 918 투자자산 435 411 440 479 535
EBITDA 이익률 () 393 410 417 429 437 기타비유동자산 177 173 173 173 173
증가율 () 267 137 107 107 119 기타금융업자산 0 0 0 0 0
영업이익 513 595 664 738 831 자산총계 3375 3691 4048 4438 4902
영업이익률 () 343 364 374 385 395 유동부채 625 665 711 774 864
증가율 () 322 160 115 111 126 단기차입금 0 0 0 0 0
영업외손익 3 -2 11 16 22 매입채무 3 4 4 4 5
금융수익 45 43 42 48 54 유동성장기부채 0 0 0 0 0
금융비용 0 0 0 0 0 기타유동부채 621 661 707 770 859
기타영업외손익 -42 -44 -32 -32 -32 비유동부채 45 28 30 33 37
종속관계기업관련손익 -20 0 0 0 0 사채 0 0 0 0 0
세전계속사업이익 496 594 675 753 853 장기차입금 0 0 0 0 0
세전계속사업이익률 331 364 380 394 405 장기금융부채 (리스포함) 0 0 0 0 0
증가율 () 259 198 136 116 132 기타비유동부채 45 28 30 33 37
법인세비용 137 152 168 185 209 기타금융업부채 0 0 0 0 0
계속사업이익 359 442 507 568 643 부채총계 670 693 741 807 901
중단사업이익 0 0 0 0 0 지배주주지분 2705 2997 3306 3631 4001
당기순이익 359 442 507 568 643 자본금 107 107 107 107 107
당기순이익률 () 240 270 286 297 306 자본잉여금 129 129 129 129 129
증가율 () 208 229 149 120 133 자본조정 등 -174 -174 -174 -174 -174
지배주주지분 순이익 359 442 507 568 643 기타포괄이익누계액 1 0 0 0 0
비지배주주지분 순이익 0 0 0 0 0 이익잉여금 2642 2935 3244 3568 3939
기타포괄이익 -24 23 0 0 0 비지배주주지분 0 0 0 0 0
총포괄이익 336 465 507 568 643 자본총계 2705 2998 3306 3631 4002
(단위 십억원) (단위 원배)
현금흐름표 2014 2015 2016F 2017F 2018F 주요투자지표 2014 2015 2016F 2017F 2018F
영업활동으로인한현금흐름 510 575 630 712 818 EPS(당기순이익 기준) 1680 2064 2371 2655 3007
당기순이익 359 442 507 568 643 EPS(지배순이익 기준) 1680 2064 2371 2655 3007
유형자산 상각비 74 74 76 82 87 BPS(자본총계 기준) 12645 14012 15455 16971 18704
무형자산 상각비 1 1 1 1 0 BPS(지배지분 기준) 12644 14011 15454 16970 18703
외환손익 0 0 0 0 0 DPS 850 980 1201 1345 1523
운전자본의 감소(증가) 26 22 46 61 88 PER(당기순이익 기준) 181 186 174 155 137
기타 50 37 0 0 0 PER(지배순이익 기준) 181 186 174 155 137
투자활동으로인한현금흐름 -427 -399 -222 -364 -407 PBR(자본총계 기준) 24 27 27 24 22
투자자산의 감소(증가) 29 25 -29 -39 -56 PBR(지배지분 기준) 24 27 27 24 22
유형자산의 감소 0 0 0 0 0 EVEBITDA(Reported) 88 97 93 81 68
유형자산의 증가(CAPEX) -80 -40 -161 -180 -145 배당수익률 28 26 29 33 37
기타 -377 -383 -32 -145 -206 성장성 ()
재무활동으로인한현금흐름 -148 -172 -199 -244 -273 EPS(당기순이익 기준) 208 229 149 120 133
장기차입금의 증가(감소) 0 0 0 0 0 EPS(지배순이익 기준) 208 229 149 120 133
사채의증가(감소) 0 0 0 0 0 수익성 ()
자본의 증가 0 0 0 0 0 ROE(당기순이익 기준) 138 155 161 164 169
배당금 -148 -172 -199 -244 -273 ROE(지배순이익 기준) 138 155 161 164 169
기타 0 0 0 0 0 ROA 111 125 131 134 138
기타현금흐름 0 0 0 0 0 안정성 ()
현금의증가(감소) -65 4 209 105 139 부채비율 248 231 224 222 225
기초현금 167 102 106 315 420 순차입금비율 -491 -569 -589 -605 -635
기말현금 102 106 315 420 559 이자보상배율 20737 26238 21814 23472 26724
K-IFRS 연결 기준
３７
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
파라다이스(034230) BUY TP 20000원
여행카지노스몰캡 Analyst 유성만 02) 3787-2574 airriohmcibcom
긴 안목으로 Paradise City를 보자 현재주가 (46)
상승여력
15450원
294
시가총액
발행주식수
자본금액면가
1405십억원
90943천주
47십억원500원
52주 최고가최저가 32300원13750원
일평균 거래대금 (60일) 13십억원
외국인지분율
주요주주
773
파라다이스글로벌
외 11인 4671
주가상승률
절대주가()
상대주가(p)
1M
-39
-70
3M
-128
-143
6M
-377
-381
K-IFRS 연결 기준
(단위 원) EPS(16F) EPS(17F) TP
Before - - -
After 786 1005 20000
Consensus 814 916 20600
Cons 차이 -35 97 -29
최근 12개월 주가수익률
0
20
40
60
80
100
120
140
160
1504 1507 1510 1601 1604
파라다이스
KOSDAQ
자료 WiseFn HMC투자증권
요약 실적 및 Valuation 구분 매출액 영업이익 순이익 EBITDA EPS 증감율 PER PBR EVEBITDA ROE 배당수익률
(십억원) (십억원) (십억원) (십억원) (원) () (배) (배) (배) () ()
2014 676 79 96 101 1060 -48 223 21 173 111 25
2015 615 58 65 86 717 -323 246 16 193 64 21
2016F 696 94 71 152 786 96 186 12 110 69 31
2017F 762 121 91 202 1005 278 145 12 84 84 38
2018F 817 132 100 223 1102 97 132 11 76 88 38
K-IFRS 연결 기준
1) 투자포인트 및 결론
- 파라다이스에 대하여 투자의견 매수 목표주가 20000원으로 커버리지 개시함
- 워커힐 제주 그랜드 인천 부산 제주 롯데에서 외국인 카지노 운영amp시장 MS 51
- 부산 파라다이스 호텔amp도고스파 등 비 카지노 사업도 영위
- 매출 비중은 카지노 88 비(非)카지노 12 차지
- 인천 영종도에 복합리조트(IR)인 Paradise City 진행 중이며 새로운 성장동력원 기대
2) 주요이슈 및 실적전망
- 올해 1분기 매출액은 전년대비 각각 45 증가한 1674억 영업이익은 32 감소한 233
억을 기록할 것으로 전망되며 매출액기준 전년도 대비 성장세로 전환했다는 점에 의미가
있으며 2분기부터 본격적인 수익성 개선 기대
- 2016년 연결기준 매출액은 6957억원 영업이익 935억으로 전년동기대비 각각 131
604 증가할 것으로 예상되며 작년 대비 기저효과와 중국인 VIP감소로 비용절감으로
인한 매출원가 개선과 중국인 외 기타 VIP 및 Mass고객 수익 확대
- 작년 3분기부터 통합된 부산 카지노의 반영 결과가 올해부터는 본격적으로 나타날 것으
로 전망 제주 롯데 카지노는 2018년 하반기에나 통합 가능
- 마카오 시장이 올해 초부터 턴 어라운드 기미를 보이면서 외인 카지노 시장에도 청신호
- 영종도 복합리조트는 경쟁자인 LOCZ의 철수 우려 등 다양한 전망이 혼재하지만 장기적
관점에서는 Non-Gaming분야 개발을 통한 성장스토리에 주목
3) 주가전망 및 Valuation
- 작년 초 대비 주가는 338 하락하였으나 최근에는 하향 안정화 추세
- 내년도 영종도 Paradise City가 영업개시 이후에 내외국인 Mass고객 증대로 인한 외형성
장 및 수익성 증대가 기대됨
- 목표주가 2만원은 Target PE 25배에 16F EPS 786원을 적용하여 산출함 Target PE은 마
카오 카지노주 12M FWD 평균 PE대비 파라다이스의 직전 5년간 할증률 42 적용
Company Note 2016 04 07
COVERAGE INTIATION
３８
INDUSTRY REPORT
16F EPS 786원
Target PE multiple 250배
적용한 파라다이스
목표주가 20000원
파라다이스의 목표주가를 20000원으로 제시하며 투자의견 BUY를 제시한다 파라다이스 가치
평가에 있어서 PE Valuation방식을 사용하였다 파라다이스의 16F EPS 786원에 Target PE
multiple은 마카오 카지노주 12M FWD PE에 42를 할증한 250배를 적용하여 산출하였다
파라다이스는 지난 5년간(2011년~2015년) 마카오 카지노주 대비 PE 를 42 할증 받았기 때문
이다 주당 적정주가는 20000원으로 산출된다 인천 영종도의 Paradise City를 통해 복합리조
트(IR)로서의 변화를 꾀하고 있다
lt표1gt 파라다이스 PE Valuation
항목 추정치 비고
2016년 연결 순이익(십억원) 753
주당순이익(원) 786 16F EPS
적정 PE(배) 250 마카오 카지노주 12 M FWD PE평균값에 42 할증값
적정주가(원) 19661
목표주가(원) 20000
현재주가(원) 15450
상승여력() 294
자료 파라다이스 Bloomberg HMC투자증권
lt표2gt 마카오 카지노주 12M FWD PE
Galaxy MGM
China Wynn SJM
Sands
China Melco Crown 평균값
12M Forward PE 213 188 219 154 226 441 240
자료 Bloomberg HMC투자증권
lt표3gt 파라다이스의 마카오 카지노주 대비 직전 5년간(2011년~2015년) 평균 PE 할인률
강원랜드 파라다이스 GKL 마카오 카지노주
직전 5개년 평균 PE 180 219 163 210
차이 -144 42 -221
주 마카오 카지노주(MGM Galaxy Wynn SJM Sands China Melco Crown)
자료 각사 Bloomberg HMC투자증권
３９
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
전국 5곳에
외국인 카지노 운영
매출비중은 88
파라다이스는 서울 워커힐 제주 그랜드 호텔 인천 부산 제주 롯데의 총5군데의 외국인 출입
카지노를 운영 중이며 외인 카지노 업계 1위의 MS 511를 차지하고 있다 제주 롯데를 제외한
4곳이 연결실적에 포함되고 제주 롯데를 제외하면 MS는 488이다 워커힐 카지노가 전체 카
지노 매출의 60 이상을 차지하며 작년 3분기부터 부산 카지노의 연결 편입으로 외형성장이 진
행되고 있다 제주 롯데는 2018년 하반기 이후에나 연결 편입이 가능할 전망이다
중국인 VIP 회복세와
기타 VIP로 타개 노력
중국인 VIP 감소로 작년 한해 실적과 주가가 큰 폭의 하락세를 보였지만 올해는 중국인 감소
세가 완만해지고 과거의 주 고객이었던 일본인 VIP를 비롯한 기타 VIP 및 Mass고객 증대를 통
한 수익 다변화로 현재의 위기를 타개하려고 노력하고 있다 올해 1분기 중국인 VIP 수치는 전년
동기대비 31증 증가세를 보였으며 작년 4분기에 이어서 점진적인 중국인 VIP 안정세가 지속
되고 있다
lt그림1gt 파라다이스 매출액과 영업이익 추이 lt그림2gt 파라다이스 드랍액과 홀드율 추이
-10
-5
0
5
10
15
20
25
30
-50
0
50
100
150
200
250
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
매출액(좌)
영업이익(좌)
영업이익률(우)
(십억원)
9
10
11
12
13
14
15
16
17
0
200
400
600
800
1000
1200
1400
1600
1Q13 4Q13 3Q14 2Q15 1Q16F 4Q16F 3Q17F
Drop액(좌)
홀드율(우)
(십억원)
자료 파라다이스 HMC투자증권 자료 파라다이스 HMC투자증권
lt그림3gt 파라다이스 중국인 VIP추이 lt그림4gt 파라다이스 일본인 VIP추이
-50
-30
-10
10
30
50
0
5
10
15
20
25
30
1Q13 4Q13 3Q14 2Q15 1Q16
중국인 VIP(좌) QoQ(우)(천명)
-50
-30
-10
10
30
50
0
5
10
15
20
25
1Q13 4Q13 3Q14 2Q15 1Q16
일본인 VIP(좌) QoQ(우)(천명)
자료 파라다이스 HMC투자증권 자료 파라다이스 HMC투자증권
４０
INDUSTRY REPORT
lt그림5gt 파라다이스 카지노 매출 추이 lt그림6gt 파라다이스 1인당 드랍액 추이
-30
-20
-10
0
10
20
30
40
50
60
0
50
100
150
200
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
카지노 매출액(좌)
YoY(우)
(십억원)
-40
-20
0
20
40
60
80
100
0
2
4
6
8
10
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
인당Drop액(좌)
YoY(우)
(백만원)
자료 파라다이스 HMC투자증권 자료 파라다이스 HMC투자증권
부산 파라다이스 호텔amp
도고스파 등 운영
Non-Casino 비중은 12
파라다이스의 Non-Casino 매출 비중은 12를 차지한다 그 중에서 부산과 인천의 파라다이
스 호텔과 도고스파 관련 매출이 대부분을 차지한다 호텔amp스파 부문은 향후에도 꾸준히 전체 매
출의 10대의 비중을 차지할 것으로 예상되며 부산과 인천의 파라다이스 호텔은 부산amp인천 카
지노의 고객증대에도 기여할 전망이다
lt그림7gt 파라다이스 호텔amp스파 매출 추이 lt그림8gt 파라다이스 국가별 방문객 비중
9
11
13
15
17
19
0
5
10
15
20
25
30
35
1Q13 4Q13 3Q14 2Q15 1Q16F 4Q16F 3Q17F
SpaampHotel 매출액(좌)
매출비중(우)
(십억원)
0
20
40
60
80
100
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
일본 중국 기타
자료 파라다이스 HMC투자증권 자료 파라다이스 HMC투자증권
lt그림9gt 부산 파라다이스 호텔 lt그림10gt 파라다이스 도고스파
자료 파라다이스 HMC투자증권 자료 파라다이스 HMC투자증권
４１
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
2016년도 예상
매출액 6957억원
영업이익 935억원
파라다이스는 작년도 기저효과가 올해 본격적으로 나타나면서 예상 매출액 6957억원 영업
이익 935억을 기록하여 전년대비 각각 131와 604 상승할 것으로 예상된다 특히 중국
인 VIP 감소에 따른 Comp비용 감소로 인한 매출원가 하락으로 영업이익의 개선세가 뚜렷할
전망이다
lt그림11gt 파라다이스 PE Band lt그림12gt 파라다이스 PB Band
0
10000
20000
30000
40000
50000
60000
1112 1212 1312 1412 1512 1612
주가 35x 30x
25x 20x 15x
(원)
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10000
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70000
1112 1212 1312 1412 1512 1612
주가 5x 4x
3x 2x 1x
(원)
자료 파라다이스 HMC투자증권 자료 파라다이스 HMC투자증권
lt표4gt 파라다이스 실적 전망 (단위 십억원 천명)
1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16F 2Q16F 3Q16F 4Q16F 1Q17F 2Q17F 3Q17F 4Q17F 2015 2016F 2017F
매출액 1514 1430 1428 1782 1581 1783 1778 1815 1851 1903 1951 1949 6154 7003 7654
증가율() -112 -171 -173 -06 45 247 246 18 106 100 91 77
138 93
Casino 1312 1227 1175 1568 1372 1572 1516 1593 1636 1687 1681 1720 5282 6099 6725
워커힐 909 829 769 1048 835 766 666 781 714 645 548 635 3556 3048 2542
제주
그랜드 163 157 95 80 128 114 77 82 106 95 67 72 495 402 339
인천 262 254 143 293 211 219 181 198 180 189 157 160 952 810 686
부산 173 220 176 163 201 171 181 216 207 170 196 236 732 770 809
Non-
Casino 202 203 253 214 209 211 262 222 215 217 269 228 872 904 929
영업이익 226 132 115 110 219 205 238 273 295 270 317 335 583 944 1217
증가율() -293 -552 -605 흑전 -32 550 1076 1481 264 362 324 229
618 290
OPM() 149 93 80 62 138 115 134 151 159 142 163 172 95 135 159
당기순이익 405 126 123 64 178 167 191 217 233 215 252 267 719 759 967
증가율() -205 -471 -521 203 -560 317 556 2366 231 331 312 233
56 274
NPM() 268 88 86 36 113 93 107 120 126 113 129 137 117 108 126
자료 파라다이스 HMC투자증권
４２
INDUSTRY REPORT
(단위 십억원) (단위 십억원)
포괄손익계산서 2014 2015 2016F 2017F 2018F 재무상태표 2014 2015 2016F 2017F 2018F
매출액 676 615 700 765 821 유동자산 705 698 717 810 854
증가율 () 88 -90 138 93 73 현금성자산 332 339 352 417 434
매출원가 532 493 533 563 602 단기투자자산 312 320 325 350 375
매출원가율 () 787 801 761 736 733 매출채권 34 24 25 27 29
매출총이익 144 123 168 202 219 재고자산 3 3 3 3 3
매출이익률 () 213 199 239 264 267 기타유동자산 25 12 13 13 14
증가율 () -178 -149 368 204 85 비유동자산 897 1296 1645 1731 1806
판매관리비 65 64 73 80 86 유형자산 550 831 1179 1265 1341
판관비율 () 96 104 105 105 105 무형자산 186 280 280 276 272
EBITDA 101 86 153 203 223 투자자산 39 50 51 55 58
EBITDA 이익률 () 150 140 219 265 272 기타비유동자산 122 135 135 135 135
증가율 () -323 -154 783 323 102 기타금융업자산 0 0 0 0 0
영업이익 79 58 94 122 133 자산총계 1602 1994 2362 2541 2661
영업이익률 () 117 95 135 159 162 유동부채 335 240 243 258 273
증가율 () -402 -262 618 290 93 단기차입금 45 36 36 36 36
영업외손익 40 22 7 7 8 매입채무 2 2 2 2 2
금융수익 12 12 11 12 13 유동성장기부채 13 10 10 10 10
금융비용 3 3 7 10 11 기타유동부채 276 192 195 210 224
기타영업외손익 31 13 3 5 6 비유동부채 89 468 789 894 940
종속관계기업관련손익 0 -1 0 0 0 사채 0 0 0 0 0
세전계속사업이익 119 79 101 129 141 장기차입금 23 395 715 815 855
세전계속사업이익률 176 129 145 168 172 장기금융부채 (리스포함) 0 2 2 2 2
증가율 () -160 -335 279 274 98 기타비유동부채 66 71 72 78 83
법인세비용 14 24 25 32 35 기타금융업부채 0 0 0 0 0
계속사업이익 105 55 76 97 106 부채총계 424 707 1032 1152 1213
중단사업이익 04 165 0 0 0 지배주주지분 1010 1023 1063 1116 1170
당기순이익 106 72 76 97 106 자본금 47 47 47 47 47
당기순이익률 () 157 117 108 126 129 자본잉여금 295 295 295 295 295
증가율 () -18 -321 57 274 98 자본조정 등 -17 -26 -26 -26 -26
지배주주지분 순이익 96 65 72 92 101 기타포괄이익누계액 -1 1 1 1 1
비지배주주지분 순이익 9 7 4 5 5 이익잉여금 687 706 746 800 854
기타포괄이익 -2 -2 0 0 0 비지배주주지분 168 264 268 272 278
총포괄이익 104 70 76 97 106 자본총계 1178 1287 1330 1389 1448
(단위 십억원) (단위 원배)
현금흐름표 2014 2015 2016F 2017F 2018F 주요투자지표 2014 2015 2016F 2017F 2018F
영업활동으로인한현금흐름 135 -1 138 195 214 EPS(당기순이익 기준) 1164 790 835 1063 1167
당기순이익 106 72 76 97 106 EPS(지배순이익 기준) 1060 717 793 1010 1109
유형자산 상각비 18 22 52 74 84 BPS(자본총계 기준) 12955 14146 14630 15271 15923
무형자산 상각비 5 6 7 7 6 BPS(지배지분 기준) 11110 11245 11687 12275 12869
외환손익 -1 0 0 0 0 DPS 600 375 450 550 550
운전자본의 감소(증가) 27 -25 4 18 17 PER(당기순이익 기준) 203 223 173 135 123
기타 -19 -74 0 0 0 PER(지배순이익 기준) 223 246 182 143 130
투자활동으로인한현금흐름 -297 -398 -413 -192 -191 PBR(자본총계 기준) 18 12 10 09 09
투자자산의 감소(증가) -4 -10 -1 -4 -4 PBR(지배지분 기준) 21 16 12 12 11
유형자산의 감소 0 7 0 0 0 EVEBITDA(Reported) 173 193 109 83 75
유형자산의 증가(CAPEX) -77 -296 -400 -160 -160 배당수익률 25 21 31 38 38
기타 -215 -99 -12 -28 -27 성장성 ()
재무활동으로인한현금흐름 247 399 288 62 -7 EPS(당기순이익 기준) -18 -321 57 274 98
장기차입금의 증가(감소) -8 366 320 100 40 EPS(지배순이익 기준) -48 -323 105 274 98
사채의증가(감소) 0 0 0 0 0 수익성 ()
자본의 증가 196 0 0 0 0 ROE(당기순이익 기준) 102 58 58 71 75
배당금 -35 -43 -32 -38 -47 ROE(지배순이익 기준) 111 64 69 84 88
기타 94 76 0 0 0 ROA 75 40 35 39 41
기타현금흐름 -6 0 0 0 0 안정성 ()
현금의증가(감소) 80 0 14 65 16 부채비율 360 550 775 830 837
기초현금 252 339 339 352 417 순차입금비율 -478 -167 65 69 66
기말현금 332 339 352 417 434 이자보상배율 235 195 127 122 123
K-IFRS 연결 기준
４３
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
GKL (114090) BUY TP 30000원
여행카지노스몰캡 Analyst 유성만 02) 3787-2574 airriohmcibcom
일본인 VIP와 Silver고객에 집중 현재주가 (46)
상승여력
25800원
163
시가총액
발행주식수
자본금액면가
1596십억원
61856천주
31십억원500원
52주 최고가최저가 43000원20650원
일평균 거래대금 (60일) 8십억원
외국인지분율
주요주주
819
한국관광공사 5100
주가상승률
절대주가()
상대주가(p)
1M
-51
54
3M
-19
-35
6M
-332
-327
K-IFRS 별도 기준
(단위 원) EPS(16F) EPS(17F) TP
Before - - -
After 1604 1637 30000
Consensus 1667 1908 31000
Cons 차이 -38 -142 -32
최근 12개월 주가수익률
0
20
40
60
80
100
120
140
1504 1506 1508 1510 1512 1602 1604
GKL
KOSPI
자료 WiseFn HMC투자증권
요약 실적 및 Valuation 구분 매출액 영업이익 순이익 EBITDA EPS 증감율 PER PBR EVEBITDA ROE 배당수익률
(십억원) (십억원) (십억원) (십억원) (원) () (배) (배) (배) () ()
2014 541 148 117 159 1884 -153 171 46 93 282 31
2015 506 118 92 131 1483 -213 163 33 78 207 34
2016F 533 125 99 142 1604 82 146 29 63 207 40
2017F 566 127 101 144 1637 20 143 27 58 193 41
2018F 601 128 103 143 1673 22 140 25 55 183 41
K-IFRS 별도 기준
1) 투자포인트 및 결론
- GKL에 대하여 투자의견 매수 목표주가 30000원으로 커버리지 개시함
- 외인 카지노 MS의 40 차지(외인 카지노업계 2위)
- 경쟁사 대비 높은 일본인 고객을 바탕으로 일본인 VIP에 집중
- Silver(Premium Mass고객)고객 층을 발굴하여 수익성 개선 중(서울 힐튼점)
- 작년 말 복합리조트 분야에서 철수한 것이 현재 불확실성을 줄여주고 있음
2) 주요이슈 및 실적전망
- 1분기 실적은 매출액amp영업이익 YoY로 각각 135 369 하락한 1286억과 306억 예상
하며 전년대비 실적의 회복세는 2분기부터 시작될 전망
- 기존 중국인 VIP의 회복은 어려운 현실상 일본인 VIP와 Silver고객 위주의 마케팅 전략의
전환은 수익성 회복에 최적의 판단
- Silver고객 비중의 확대는 Comp비용의 감소를 가져와 매출원가의 개선이 기대되며 실적
측면에서도 우호적인 환경 조성
- 2016년 연결기준 매출액은 5328억원 영업이익 1255억으로 전년동기대비 각각 54
60 증가할 것으로 예상
- 마카오의 회복이라는 대외적 추세 전환과 고객 Mix 개선을 통한 수익성 증대라는 점에서
동사의 행보가 가장 빠름
3) 주가전망 및 Valuation
- 작년 초 대비 주가는 216 하락하였으나 최근 단기적 급등세를 보임
- 일본인 고객의 높은 비중을 바탕으로 일본인 VIP와 Silver고객(우수 Mass고객)위주의
마케팅 전략으로 발 빠르게 대응하며 실적 개선이 기대됨
- 목표주가 30000원은 Target PE 187배에 16F EPS 1604원을 적용하여 산출함 Target PE
은 마카오 카지노주 12M FWD 평균 PE대비 GKL의 직전 5년간 할인률 221 적용
Company Note 2016 04 07
COVERAGE INTIATION
４４
INDUSTRY REPORT
16년 예상 EPS 1604원
Target PE multiple 187배
적용한 GKL
목표주가 30000원
GKL의 목표주가를 30000원으로 제시하며 투자의견 BUY를 제시한다 GKL 가치평가에 있어
서 PE Valuation방식을 사용하였다 GKL의 16년 예상 EPS 1604원에 Target PE multiple은
마카오 카지노주 12M FWD PE에 221를 할인한 187배를 적용 산출하였다 주당 적정가격은
30000원으로 산출된다 동사는 경쟁사 대비 높은 일본인 고객층을 바탕으로 일본인 VIP와
Silver 고객(Premium Mass 고객)으로의 마케팅 강화가 향후 실적 개선에 긍정적으로 작용할 전
망이다 목표주가는 현재 주가 대비 163의 상승여력이 있다
lt표1gt GKL PE Valuation
항목 추정치 비고
2016년 별도 순이익(십억원) 992
주당순이익(원) 1604 16F EPS
적정 PE(배) 187 마카오 카지노주 12 M FWD PE평균값에 221 할인값
적정주가(원) 29988
목표주가(원) 30000
현재주가(원) 25800
상승여력 ) 163
자료 GKL Bloomberg HMC투자증권
lt표2gt 마카오 카지노주 12M FWD PE
Galaxy MGM
China Wynn SJM
Sands
China Melco Crown 평균값
12M Forward PE 213 188 219 154 226 441 240
자료 Bloomberg HMC투자증권
lt표3gt GKL의 마카오 카지노주 대비 직전 5년간(2011년~2015년) 평균 PE 할인률
강원랜드 파라다이스 GKL 마카오 카지노주
직전 5개년 평균 PE 180 219 163 210
차이 -144 42 -221
주 마카오 카지노주(MGM Galaxy Wynn SJM Sands China Melco Crown)
자료 각사 Bloomberg HMC투자증권
４５
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
한국관광공사 소유의
외국인 카지노
GKL은 한국관광공사가 설립한 외국인 전용 카지노로서 lsquo세븐럭(Seven Luck)rsquo이라는 브랜
드로 서울 코엑스점 강북 힐튼점 부산 롯데점에서 운영 중이다 외인 카지노 MS는 40로서
업게 2위의 위치를 차지하고 있다 전체 매출 비중에서 일본인 VIP와 Mass고객 비중 증가로 강
북 힐튼점의 매출 비중이 증가할 전망이다
일본인 VIP와
Silver고객으로 방향 전환
중국의 반 부패법 이후 중국인 VIP 비중이 급감하여 작년에는 커다란 침체기를 보냈으나 전통
적으로 비중이 높은 일본이 VIP와 Silver(Premium Mass고객)로의 마케팅 전환을 빠르게 진행
하여 변화하는 영업환경에 대응하고 있다
lt그림1gt GKL 매출액과 영업이익 추이 lt그림2gt GKL 드랍액과 홀드율 추이
0
10
20
30
40
50
0
20
40
60
80
100
120
140
160
180
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
매출액(좌)
영업이익(좌)
영업이익률(우)
(십억원)
10
12
14
16
18
20
0
200
400
600
800
1000
1200
1400
1600
1Q13 4Q13 3Q14 2Q15 1Q16F 4Q16F 3Q17F
Drop액(좌)
홀드율(우)(십억원)
자료 GKL HMC투자증권 자료 GKL HMC투자증권
lt그림3gt GKL 중국인 VIP 추이 lt그림4gt GKL 일본인 VIP 추이
-50
-30
-10
10
30
50
0
4
8
12
16
20
1Q13 4Q13 3Q14 2Q15
중국인 VIP(좌) QoQ(우)(천명)
-50
-30
-10
10
30
50
0
4
8
12
16
20
1Q13 4Q13 3Q14 2Q15
일본인 VIP(좌) QoQ(우)(천명)
자료 GKL HMC투자증권 자료 GKL HMC투자증권
lt그림5gt GKL 국가별 방문자 추이 lt그림6gt GKL Site별 방문자 추이
0
20
40
60
80
100
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
일본 중국 교포 기타
-20
-10
0
10
20
30
40
0
100
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300
400
500
600
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
강남점 힐튼점
롯데점 증가율(우)(천명)
자료 GKL HMC투자증권 자료 GKL HMC투자증권
４６
INDUSTRY REPORT
GKL의
2016년도 예상 매출액은
5328억원
영업이익 1255억 전망
GKL의 2016년도 예상 매출액과 영업이익은 5328억원과 1255억원으로 전망하며 전년대비
각각 54와 60 증가한 수치이다 중국인 VIP의 감소세 둔화와 일본인 VIP 및 Silver고객 매
출의 증가와 마카오 시장 회복세로 전반적인 외국인 카지노 업계의 턴 어라운드가 예상되며
GKL의 실적도 YoY 성장세를 기록할 전망이다
lt그림7gt GKL PE Band lt그림8gt GKL PB Band
0
20000
40000
60000
80000
1312 1412 1512 1612
주가 30x 25x
20x 15x 10x
(원)
0
20000
40000
60000
80000
1312 1412 1512 1612
주가 75x 60x
45x 30x 15x
(원)
자료 GKL HMC투자증권 자료 GKL HMC투자증권
lt표4gt GKL 실적 추이 (단위 십억원 천명)
1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16F 2Q16F 3Q16F 4Q16F 1Q17F 2Q17F 3Q17F 4Q17F 2015 2016F 2017F
방문자수 4333 3984 3520 5259 4478 4274 3722 5218 4727 4509 3928 5506 17096 17692 18669
증가율() 307 122 -55 28 33 73 57 -08 56 55 55 55 88 35 55
Drop 액 12159 10632 8420 10476 10952 10234 10658 12444 11617 10859 11323 13205 41687 44288 47003
증가율() 281 56 -246 -239 -99 -37 266 188 61 61 62 61 -63 62 61
서울
강남점 7249 5829 3929 5414 6311 5613 4951 6367 6693 5953 5251 6753 22421 23243 24649
서울
힐튼점 2972 3012 3139 3219 2843 2928 4004 3843 3052 3143 4299 4126 12342 13618 14621
부산
롯데점 1938 1791 1351 1843 1798 1692 1703 2234 1873 1762 1773 2326 6923 7427 7734
매출액 1487 1224 1113 1233 1286 1213 1337 1493 1362 1292 1413 1594 5057 5328 5661
증가율() 60 57 -179 -188 -135 -09 201 211 59 65 57 68 -70 54 62
서울
강남점 752 499 456 446 612 535 483 592 641 568 501 641 2153 2222 2350
서울
힐튼점 457 486 466 553 452 469 640 625 489 505 692 665 1962 2185 2351
부산
롯데점 237 214 180 221 222 210 213 275 232 219 220 288 852 921 959
영업이익 486 217 265 217 306 221 351 376 347 201 343 384 1184 1255 1275
증가율() 30 50 -325 -469 -369 21 328 733 134 -94 -23 21 -199 60 16
OPM() 326 177 238 176 238 182 263 252 255 155 243 241 234 235 225
당기순이익 265 177 271 288 242 178 277 296 274 162 273 303 917 992 1012
증가율() -173 2456 -520 -273 -249 -40 227 602 133 -88 -14 26 -213 82 20
NPM() 178 145 244 233 188 147 207 198 201 126 193 190 181 186 179
자료 GKL HMC투자증권
４７
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
(단위 십억원) (단위 십억원)
포괄손익계산서 2014 2015 2016F 2017F 2018F 재무상태표 2014 2015 2016F 2017F 2018F
매출액 541 506 533 566 601 유동자산 529 494 572 631 686
증가율 () -37 -65 54 62 63 현금성자산 188 195 212 247 277
매출원가 359 351 374 403 442 단기투자자산 319 284 344 368 391
매출원가율 () 663 694 702 711 735 매출채권 15 7 5 6 6
매출총이익 182 155 159 163 159 재고자산 2 2 2 2 3
매출이익률 () 337 306 298 289 265 기타유동자산 5 6 8 8 9
증가율 () -190 -149 24 30 -24 비유동자산 122 157 167 166 166
판매관리비 34 37 33 36 31 유형자산 38 78 82 78 76
판관비율 () 63 72 62 63 52 무형자산 11 10 9 9 9
EBITDA 159 131 142 144 143 투자자산 34 35 43 45 48
EBITDA 이익률 () 294 259 266 254 238 기타비유동자산 39 34 34 34 34
증가율 () -212 -176 83 12 -02 기타금융업자산 0 0 0 0 0
영업이익 148 118 125 127 128 자산총계 651 651 739 798 852
영업이익률 () 273 234 235 225 213 유동부채 205 169 204 218 232
증가율 () -227 -199 60 16 06 단기차입금 0 0 0 0 0
영업외손익 5 3 7 7 9 매입채무 28 22 26 28 30
금융수익 12 10 8 9 9 유동성장기부채 0 0 0 0 0
금융비용 2 1 1 1 0 기타유동부채 177 147 178 190 202
기타영업외손익 -5 -6 0 0 0 비유동부채 15 25 31 33 35
종속관계기업관련손익 0 0 0 0 0 사채 0 0 0 0 0
세전계속사업이익 153 121 132 135 138 장기차입금 0 0 0 0 0
세전계속사업이익률 283 239 248 238 229 장기금융부채 (리스포함) 0 0 0 0 0
증가율 () -180 -210 91 20 22 기타비유동부채 14 25 31 33 35
법인세비용 37 29 33 34 34 기타금융업부채 0 0 0 0 0
계속사업이익 117 92 99 101 103 부채총계 220 194 235 251 267
중단사업이익 0 0 0 0 0 지배주주지분 431 456 504 547 585
당기순이익 117 92 99 101 103 자본금 31 31 31 31 31
당기순이익률 () 215 181 186 179 172 자본잉여금 21 21 21 21 21
증가율 () -153 -213 82 20 22 자본조정 등 0 0 0 0 0
지배주주지분 순이익 117 92 99 101 103 기타포괄이익누계액 0 0 0 0 0
비지배주주지분 순이익 0 0 0 0 0 이익잉여금 379 404 452 494 533
기타포괄이익 -8 -5 0 0 0 비지배주주지분 0 0 0 0 0
총포괄이익 109 87 99 101 103 자본총계 431 456 504 547 585
(단위 십억원) (단위 원배)
현금흐름표 2014 2015 2016F 2017F 2018F 주요투자지표 2014 2015 2016F 2017F 2018F
영업활동으로인한현금흐름 159 86 156 132 133 EPS(당기순이익 기준) 1884 1483 1604 1637 1673
당기순이익 117 92 99 101 103 EPS(지배순이익 기준) 1884 1483 1604 1637 1673
유형자산 상각비 11 12 16 16 15 BPS(자본총계 기준) 6974 7376 8149 8836 9459
무형자산 상각비 0 0 0 0 0 BPS(지배지분 기준) 6974 7376 8149 8836 9459
외환손익 0 0 0 0 0 DPS 1002 831 930 950 950
운전자본의 감소(증가) 38 -20 40 15 15 PER(당기순이익 기준) 171 163 146 143 140
기타 -7 3 0 0 0 PER(지배순이익 기준) 171 163 146 143 140
투자활동으로인한현금흐름 -1 -18 -87 -38 -38 PBR(자본총계 기준) 46 33 29 27 25
투자자산의 감소(증가) 15 -1 -7 -3 -3 PBR(지배지분 기준) 46 33 29 27 25
유형자산의 감소 0 0 0 0 0 EVEBITDA(Reported) 93 78 63 58 55
유형자산의 증가(CAPEX) -13 -53 -20 -12 -12 배당수익률 31 34 40 41 41
기타 -3 36 -60 -23 -23 성장성 ()
재무활동으로인한현금흐름 -73 -62 -51 -59 -65 EPS(당기순이익 기준) -153 -213 82 20 22
장기차입금의 증가(감소) 0 0 0 0 0 EPS(지배순이익 기준) -153 -213 82 20 22
사채의증가(감소) 0 0 0 0 0 수익성 ()
자본의 증가 0 0 0 0 0 ROE(당기순이익 기준) 282 207 207 193 183
배당금 -73 -62 -51 -59 -65 ROE(지배순이익 기준) 282 207 207 193 183
기타 0 0 0 0 0 ROA 192 141 143 132 125
기타현금흐름 0 0 0 0 0 안정성 ()
현금의증가(감소) 85 6 17 35 30 부채비율 509 426 467 459 456
기초현금 104 188 195 212 247 순차입금비율 -1176 -1050 -1103 -1125 -1142
기말현금 188 195 212 247 277 이자보상배율 57232 112526 263671 267898 269623
K-IFRS 별도 기준
４８
INDUSTRY REPORT
투자의견 및 목표주가 추이 최근 2년간 강원랜드 주가 및 목표주가 일 자 투자의견 목표주가 일 자 투자의견 목표주가
0
10000
20000
30000
40000
50000
60000
1404 1408 1412 1504 1508 1512 1604
강원랜드
목표주가
단위(원)
담당자 변경
140512 BUY 38000 141110 BUY 38000 150216 BUY 38000 150515 BUY 48000 151111 BUY 48000
담당자 변경 160407 BUY 49000
투자의견 및 목표주가 추이 최근 2년간 파라다이스 주가 및 목표주가 일 자 투자의견 목표주가 일 자 투자의견 목표주가
0
5000
10000
15000
20000
25000
30000
35000
40000
45000
1404 1408 1412 1504 1508 1512 1604
파라다이스
목표주가
단위(원)
커버리지 개시
커버리지 개시 160407 BUY 20000
투자의견 및 목표주가 추이 최근 2년간 GKL 주가 및 목표주가 일 자 투자의견 목표주가 일 자 투자의견 목표주가
0
10000
20000
30000
40000
50000
60000
1404 1408 1412 1504 1508 1512 1604
GKL
목표주가
단위(원)
커버리지 개시
커버리지 개시 160407 BUY 30000
４９
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
Compliance Note bull 조사분석 담당자는 해당종목과 재산적 이해관계가 없습니다
bull 동 자료는 기관투자가 또는 제3자에게 사전제공한 사실이 없습니다
bull 동 자료에 언급된 종목의 지분을 1이상 보유하고 있지 않습니다
bull 동 자료에 언급된 종목의 유가증권(DRCBIPO시장조성) 발행과 관련하여 지난 6개월간 주간사로 참여하지 않았습니다
bull 이 자료에 게재된 내용들은 자료작성자 유성만의 의견을 정확하게 반영하고 있으며 외부의 부당한 압력이나 간섭 없이 작성되었음을 확인합니다
투자의견 분류 업종 투자의견 분류 HMC투자증권의 업종투자의견은 3등급으로 구분되며 향후 6개월간 업종 펀더멘털과 업종주가의 전망을 의미함
bull OVERWEIGHT 업종 펀더멘털의 개선과 함께 업종주가의 상승 기대
bull NEUTRAL 업종 펀더멘털상의 유의미한 변화가 예상되지 않음
bull UNDERWEIGHT 업종 펀더멘털의 악화와 함께 업종주가의 하락 기대
HMC투자증권의 종목투자의견은 3등급으로 구분되며 향후 6개월간 추천기준일 종가대비 추천종목의 예상 상대수익률을 의미함
bull BUY 추천일 종가대비 초과수익률 +15P 이상
bull MARKETPERFORM(MPERFORM) 추천일 종가대비 초과수익률 -15sim+15P 이내
bull SELL 추천일 종가대비 초과수익률 -15P 이하
투자등급 통계 (20150401~2016331) 투자등급 건수 비율()
매수 131건 829
보유 26건 165
매도 1건 06
bull 본 조사자료는 투자자들에게 도움이 될 만한 정보를 제공할 목적으로 작성되었으며 당사의 사전 동의 없이 무단복제 및 배포할 수 없습니다
bull 본 자료에 수록된 내용은 당사가 신뢰할 만한 자료 및 정보로 얻어진 것이나 그 정확성이나 완전성을 보장할 수 없으므로 투자자 자신의 판단과 책임하에 최종결정을 하시기 바랍니다
bull 본 자료는 어떠한 경우에도 고객의 주식투자의 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다
１８
INDUSTRY REPORT
Ⅲ 안정적으로 성장하는 내국인 카지노
내국인을 위한 카지노는 강원랜드만 있다
꾸준한 성장세 보이는
내국인 카지노
해외 카지노와 국내 외국인 전용 카지노들이 중국 VIP 고객 감소로 어려운 시기를 보내는 동안
국내 유일의 내국인 출입가능 카지노인 강원랜드는 순조로운 모습을 보이고 있다 비록 작년 하반
기에 메르스(MERS 중동 호흡기 증후군)라는 복병을 만났지만 이를 빠르게 극복하고 회복세를
보이고 있다 2015년도 총 방문객은 313만명으로 작년 대비 42 증가하였으며 올해에도 27
대의 방문객 증가가 예상된다
유일한 내국인 카지노
강원랜드
강원랜드는 전국 17개의 카지노 중에서 유일하게 내국인 출입가능 카지노이다 강원랜드 설립 이
전에 내국인은 경마 경륜 경정 등의 국한된 Gambling만 즐길 수 있었다 그러나 19폐광지역 발전
과 국가 경쟁력 제고를 위하여 마련된 특별법에 의하여 설립되었고 강원도 폐광지역 정선 태백 삼
척 영월 등의 경제활성화를 위하여 2000년에 완공되었다 그 후 지속적인 카지노 확장을 하였으며
2000년도 중반 이후 IR(Integrated Resort 복합 리조트)로의 전환을 꾀하면서 스키장 골프장 콘
도 호텔 컨벤션 등의 시설을 갖추면서 Non-Gaming 고객까지도 흡수하고 있다
lt그림55gt 강원랜드 방문자 추이 lt그림56gt 강원랜드 카지노 매출액과 매출총이익률 추이
-6
-4
-2
0
2
4
6
8
10
0
200
400
600
800
1000
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
방문자 (좌)
증가율 (우)
(천명)
40
45
50
55
60
65
70
0
100
200
300
400
500
600
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
매출액 (좌)
매출총이익률 (우)
(십억원)
자료 강원랜드 HMC투자증권 자료 강원랜드 HMC투자증권
lt그림57gt 강원랜드 카지노 객장 lt그림58gt 강원랜드 카지노 매출 증가율
-5
0
5
10
15
20
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
카지노매출 증가율
자료 강원랜드 HMC투자증권 자료 강원랜드 HMC투자증권
１９
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
VIP 고객 의존도가 적고
Mass고객 비중이 높음
강원랜드는 여타 카지노와는 달리 Mass(일반고객)의 비중이 VIP 고객보다 월등히 높다 Mass
고객 위주의 고객군은 강원랜드가 견조한 성장을 할 수 있는 주된 요인이다 2015년 4분기 기준
으로 VIP 비중은 163이며 Mass 비중은 441이다 또한 2013년부터 Slot머신과 Mass 고객
용 테이블이 증설(Slot 머신 400대 Mass용 테이블 68대)되면서 Mass고객과 머신게임 비중이
높아지면서 안정적인 매출비중 구성이 이어지고 있다
높은 Mass 고객 비중은
우수한 홀드율 창출
Mass는 VIP대비 상대적으로 Gaming 실력이 떨어지므로 카지노 업체의 홀드율(승률)이 올라
가게 된다 강원랜드의 높은 Mass 고객 비중은 강원랜드 전체 홀드율이 20이상 꾸준히 유지되
는데 기여를 하고 있으며 2015년 4분기 기준 234의 높은 홀드율을 보이고 있다 전체 드롭액
의 증가와 맞물려 상승하는 홀드율은 강원랜드 전체 카지노 수익 증대에도 긍정적인 효과를 미치
고 있으며 2013년의 증설효과가 점차 나타나므로 20중반의 홀드율은 꾸준하게 유지될 것으로
예측된다
lt그림59gt 강원랜드 VIP 매출과 증가율 추이 lt그림60gt 강원랜드 매출 비중
-30
-20
-10
0
10
20
30
40
50
60
70
0
20
40
60
80
100
1Q13 4Q13 3Q14 2Q15
VIP매출(좌)
증가율(우)
(십억원)
0
20
40
60
80
100
1Q10 4Q10 3Q11 2Q12 1Q13 4Q13 3Q14 2Q15
머신게임 Mass VIP
자료 강원랜드 HMC투자증권 자료 강원랜드 HMC투자증권
lt그림61gt 강원랜드 Mass 고객 매출과 증가율 추이 lt그림62gt 강원랜드 드랍액과 홀드율 추이
-2
0
2
4
6
8
10
12
14
16
100
120
140
160
180
200
1Q13 4Q13 3Q14 2Q15
Mass 매출(좌)
증가율(우)
(십억원)
18
20
22
24
26
28
30
0
400
800
1200
1600
2000
2400
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
Drop(좌)
홀드율(우)
(십억원)
자료 강원랜드 HMC투자증권 자료 강원랜드 HMC투자증권
２０
INDUSTRY REPORT
유휴 테이블
추가 가동 여부
강원랜드는 현재 딜러의 부족으로 보유 테이블 200개 대비 75정도(150여개)의 가동율을 보이고
있다 딜러 부족의 이유는 강원랜드가 공공기관 성격을 가지다 보니 인력 충원에 여러가지 제한이
있고 사행산업의 특성상 과도한 매출과 수익증대를 보이는 것도 곤란한 면이 있다 하지만 2018년
에 강원도 평창 올림픽이 있기 때문에 유휴테이블의 가동률 확대를 충분히 기대할 수 있다
평창 동계올림픽
지원관련 부담
평창 동계올림픽은 강원랜드 방문객의 증가와 테이블 가동률을 올리는 긍정적인 면도 있지만
올림픽 지원관련 부담이라는 부정적 요소도 있다 물론 2018년 올림픽이 끝나면 해소되는 단기적
이슈이지만 올림픽 개최 전까지는 어느 규모의 지원이 이루어질지 예측할 수 없기 때문에 주가
측면에서는 부정적으로 작용할 전망이다
워터파크와
제 2 영동고속도로
강원랜드는 복합리조트의 방점으로 lsquo워터파크rsquo가 2018년에 완공이 되면 Non-Gaming부문에
서의 경쟁력 강화가 완료된다 워터파크로 인하여 가족단위 및 레저고객 위주의 방문자 증가로 외형
성장이 기대된다 또한 올해 말에 완공되는 lsquo제 2 영동고속도로rsquo는 기존 서울에서 강원랜드까지의
거리를 20여분 단축시키는 효과를 가져와서 수도권으로부터의 접근성도 개선될 전망이다
lt그림63gt 강원랜드 테이블과 Slot머신 개수 lt그림64gt 강원랜드 세수 구분
0
200
400
600
800
1000
1200
1400
1600
1Q12 1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
테이블 개수 슬롯머신갯수(대)
0
20
40
60
80
100
120
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
지방정부 중앙정부(십억원)
자료 강원랜드 HMC투자증권
주 지방정부 = 관광진흥기금+개별소비세+교육세 중앙정부 = 폐광기금
자료 강원랜드 HMC투자증권
lt그림65gt 강원랜드 워터파크 lt그림66gt 제 2 영동고속도로 도로망
자료 강원랜드 HMC투자증권 자료 Naver HMC투자증권
２１
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
lt표9gt 국내 카지노 업체 현황
시 middot도 업소명 허가일 종사원수(명) 15년 매출액 15년 입장객 허가증 면적()
서울
파라다이스카지노 워커힐
[파라다이스] 680305 1115 355591 531942 397097
세븐럭카지노 서울강남코엑스점
[그랜드코리아레저] 050128 1011 215279 470735 609357
세븐럭카지노 서울강북힐튼점
[그랜드코리아레저] 050128 415 196215 919799 281194
부산
세븐럭카지노 부산롯데점
[그랜드코리아레저] 050128 269 85157 210276 255450
파라다이스카지노 부산
[파라다이스글로벌] 781029 301 73172 90098 228350
인천 파라다이스카지노 인천
[파라다이스세가사미] 670810 415 95157 48526 170357
강원 알펜시아카지노
[지바스] 801209 22 185 3893 68951
대구 호텔인터불고대구 카지노
[골든크라운] 790411 175 13671 69483 347337
제주
더케이제주호텔카지노
[엔에스디영상] 751015 228 17805 30734 23591
파라다이스카지노 제주그랜드
[파라다이스] 900901 243 49502 45702 27568
마제스타카지노
[마제스타] 910731 308 40196 36597 288689
로얄팔레스카지노
[건하] 901106 171 16282 18362 135318
롯데호텔제주카지노
[두성] 850411 215 36748 33461 120541
더호텔엘베가스카지노
[지앤엘] 900901 145 5618 19559 212452
겐팅제주카지노
[그랜드익스프레스코리아] 900901 192 32204 15474 80330
골든비치카지노
[골든비치] 951228 136 12713 27961 152858
16개 업체(외국인대상) 5361 1245494 2572603 3859867
강원 강원랜드카지노
[강원랜드(내국인대상) 001012 3570 1560438 3133391 1279295
17개 업체(내middot외국인대상) 8931 2805932 5705994 5139162
주 허가일 운영형태 종사원수 전용사업장 면적 2015년 6월 기준 매출액 입장객 2016년 1월 기준
자료 문화체육관광부 한국카지노관광협회 각사 HMC투자증권
２２
INDUSTRY REPORT
Ⅳ 최악의 시기는 지나간 국내 외국인 카지노
중국인 VIP 감소로 인한 타격
중국인 VIP 증감과 함께한
국내 외인 카지노
국내 외국인 전용 카지노 업체의 성장은 중국인 VIP고객 증가와 함께 하였다 중국 경제의 성
장과 중국인 부호의 증가로 인하여 중국 VIP가 증가하였고 14년부터 중국의 반 부패법이 시행된
초기에는 마카오로 향하던 중국 VIP들이 한국으로 향하여 국내 외국인 카지노는 2014년도에는
절정의 호황을 누렸었다 2015년 국내 외국인 카지노 매출액은 전년 대비 97 감소한 1조 2천억
이었으며 입장객은 전년 대비 131 감소한 257만 명이었다
반 부패법으로 인한
중국 VIP의 급감
2015년 초반까지 마카오 카지노 시장 위축의 수혜를 받던 국내 외국인 카지노 시장은 작년 하
반기부터 중국 당국의 본격적인 반 부패관련 정책 시행과 국내 외국인 카지노 업체들의 현지
VIP관련 마케터들의 체포로 인하여 상황이 급변하였다 현재까지도 체포된 마케터들은 수감 중에
있으며 모든 직접 마케터들을 현지에서 철수시키고 현재까지도 직접 마케팅을 못 하기 때문에 중
국 VIP의 회복은 어려울 전망이다
lt그림67gt 국내 외국인 전용 카지노 매출액 추이 lt그림68gt 국내 외국인 전용 카지노 입장객 추이
-20
-10
0
10
20
30
0
400
800
1200
1600
2000
05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15
카지노 매출액(좌) YoY(우)
(십억원)
-20
0
20
40
60
80
0
500
1000
1500
2000
2500
3000
05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15
카지노 입장객(좌) YoY(우)(천명)
자료 한국카지노업관광협회 HMC투자증권 자료 한국카지노업관광협회 HMC투자증권
lt그림69gt 국내 중국인 입국자 수 추이 lt그림70gt 국내 일본인 입국자 수 추이
-10
0
10
20
30
40
50
60
0
1
2
3
4
5
6
7
8
11 12 13 14 15 16F 17F
중국인 입국자(좌) YoY(우)(백만명) (YoY)
-25
-20
-15
-10
-5
0
5
10
0
1
2
3
4
5
11 12 13 14 15 16F 17F
일본인 입국자(좌) YoY(우)(백만명) (YoY)
자료 법무부 HMC투자증권 자료 법무부 HMC투자증권
２３
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
중국 인 방문객은
타 국적 고객 대비
수익기여도 높음
중국인 고객의 평균 Drop액 비중은 일본인 고객과 기타 고객을 합쳐 놓은 수치와 맞먹는 높은
비중을 차지하고 있다 파라다이스의 경우 2014년 중국인 방문객이 전체 방문객의 76를 차지했
다가 2015년도에 56로 하락했지만 여전히 절반 이상의 높은 비중을 차지하고 있으며 GKL도
중국인 방문객 비중이 50 내외를 유지하고 있다
lt그림71gt 파라다이스 중국인 VIP 추이 lt그림72gt GKL 중국인 VIP 추이
-50
-30
-10
10
30
50
0
5
10
15
20
25
30
1Q13 4Q13 3Q14 2Q15
중국인 VIP(좌) QoQ(우)(천명)
-50
-30
-10
10
30
50
0
4
8
12
16
20
1Q13 4Q13 3Q14 2Q15
중국인 VIP(좌) QoQ(우)(천명)
자료 파라다이스 HMC투자증권 자료 GKL HMC투자증권
lt그림73gt 연도별 외래객 대비 카지노 이용객 현황 lt그림74gt 파라다이스 GKL 시장 점유율 추이
15
17
19
21
23
25
0
4000
8000
12000
16000
08 09 10 11 12 13 14
외래관광객(좌)
카지노이용객(좌)
외래관광객 카지노 점유율(우)
(천명)
657
506512
490
260
398 388399
20
30
40
50
60
70
06 07 08 09 10 11 12 13 14 15
파라다이스 GKL
자료 문화체육관광부 HMC투자증권 자료 각사 HMC투자증권
lt그림75gt 파라다이스 국적별 드랍액 비중 lt그림76gt GKL 국적별 드랍액 비중
766
119 116
563
216 201
0
20
40
60
80
100
중국인 일본인 기타
14 15
523
281196
463
277 260
0
20
40
60
80
100
중국인 일본인 기타
14 15
자료 파라다이스 HMC투자증권 자료 GKL HMC투자증권
２４
INDUSTRY REPORT
중국인 방문객을
지속적으로 유치하기
위한 노력
비록 중국인 VIP가 감소했다고는 하나 Mass고객 포함하여 중국인 방문객의 유치 지속을 위한
노력은 지속되고 있다 중국인 방문객들의 편의를 위한 lsquo비자제도 개선rsquo이 시행되고 있다 복수
비자 환승관광 무비자 관련 기간 연장과 해당 공항 범위를 넓히면서 우리나라 인구와 맞먹는 중
국의 중산층(대략 5천만명 추정)을 주요 타겟으로 하고 있으며 향후 중국인 Mass 고객 증가와
복합리조트(IR)완공 시 Non-Gaming 관련 고객 유치에도 유효하게 작용할 것으로 예상된다
lt표10gt 비자제도 개선안 주요 내용
구분 내용
복수비자 발급대상 확대
(2012 8)
종전에는 의사 대학강사 연금대상자 등을 대상으로 시행하였으나 이를 의료관광객 외국투자기업 임직원 공기업 직원 등
재정능력이 확인되고 불법체류 가능성이 낮은 사람에게로 확대 시행
복수비자 유효기간 확대
(2012 8)
종전에는 최초로 복수비자를 발급할 때 1년 유효기간의 복수비자를 발급하고 복수비자를 받은 적이 있는 경우에는 3년 유효
기간의 비자를 발급하였으나 이를 개선하여 최초 발급 시 3년 유효기간의 복수비자를 복수비자 발급 경력자에게는 5년 유
효한 복수비자를 발급
비자신청 서류 간소화
(2012 8)
과거 의료관광 비자와 복수비자를 발급 받았던 사람으로서 불법체류 등 범죄경력이 없는 중국인이 재차 비자를 신청할 때에
는 신청서 이외 모든 추가 서류 면제
환승관광외국인
무사증입국 시행
(2013 5)
①인천공항을 경유하여 제 3국 또는 본국으로 가기 위해 환승하는 외국인이 환승관광프로그램에 참여시 72시간 무사증입국
허용
②인천 김해 국제공항에 도착한 외국인으로 제주도로 가려는 중국 단체관광객을 대상으로 인천공항 이용시 서울 인천 경기
지역 김해공항은 부산 울산 경남 경북지역에서 72시간 무사증입국 허용
중국인 복수비자
발급대상 확대
(2013 9)
복수비자 발급대상을 3000만원 이상 국내 콘도미니엄 회원권을 보유하고 있거나 베이징 상하이 등 거주자 기존 복수비자
소비자의 가족 중국정부가 지정한 우수대학 112곳 재학생으로 발급 대상 확대 이로 인하여 한국 방문 가능한 중국인 대상
층 약 3천만명 증가
동남아인 복수비자 발급
요건 완화 (2013 9)
기존 2년 내 4회 이상 방문시 허용하던 3년 복수비자 발급을 우리나라를 한번이라도 방문한 사람에게는 유효기간 1년의 복
수비자 2년이상 방문시 3년짜리 복수비자 발급 허용 추가로 5년의 복수비자도 허용
환승관광 무비자
입국 프로그램 확대
환승관광 무비자입국 프로그램의 대상 지역을 기존의 인천 김해 국제공항에서 양양 청주 무안 국제공항으로 확대
(20144)
환승관광 무비자입국 프로그램의 대상 지역으로 대구 국제공항 추가 지정 및 무비자 체류시간을 120시간(기존 72시간)으로
확대 (20149)
환승관광 무비자입국 프로그램 대상 지역을 김포 국제공항으로 확대 (20156)
일본 단체비자 소지한 중국인 단체관광객이 15일 이내(최대 15일) 환승 항공권을 소지한 경우 무비자 체류 허용(20157)
자료 GKL HMC투자증권
lt표11gt 주요 비자제도 개선 경과
구분 내용 효과
무비자 입국 허용 2002년 5월 제주 지역 방문자에게 무사증 입국허용
이후 대상 국가 확대로 2008년 중국인에 대해 개별입국 전면 허용
제주도 무사증 입국 허용으로
중국인 관광객 급증
(2008년 17만명 2012년 108만명
rarr2014년 286만명)
복수사증발급 대상
및 유효기간 확대
2010년 8월 복수사증발급 대상을 중산층으로 확대 최근 2년 이내에
4회 이상 또는 총 5회 이상 방문한 경우에 유효기간 3년의 복수사증
발급
5년간 중국인 관광객 356 증가
(2009년 134만명 2012년 284만명
rarr 2014년 613만명)
자료 GKL HMC투자증권
２５
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
동북아 주요 도시와의 접근성 amp 일본인 VIP와 Mass고객 선택 전략
동북아시아
주요도시와의
지리적 접근성 용이
우리나라는 동북아시아 주요 도시들과 지리적 접근성을 가지고 있다 베이징 상해 도쿄 오사
카 등과 2시간 이내에 접근이 가능하다 마카오 대비 중국 주요 도시와의 접근 시간에서도 마카오
와 싱가포르에 뒤지지 않으며 일본 주요 도시와는 훨씬 가깝기 때문에 중국 일본 카지노 관광객
유치에 유리하다
lt그림77gt 우리나라의 지리적 접근성
자료 파라다이스
lt표12gt 중국 주요 도시와 인천amp마카오와의 접근 시간 비교
인천
마카오
1시간 30분 베이징 3시간 00분
1시간 30분 장수 2시간 00분
1시간 30분 상하이 2시간 00분
1시간 30분 진양 2시간 00분
2시간 20분 푸젠 1시간 00분
3시간 00분 광동 0시간 30분
자료 파라다이스 HMC투자증권 정리
２６
INDUSTRY REPORT
다시 보는 일본인 VIP 작년 중순 이후부터 감소한 중국인 VIP는 중국 정부의 강력한 반 부패법 지속의지로 인하여 과
거 수준으로 회귀하기는 어려울 전망이다 과거 Main 고객이었던 일본인 VIP에게 다시 마케팅
비중을 높이면서 마카오와 싱가포르 대비 지리적으로 가까운 이점과 마카오 대비 VIP가 되기 쉬
운 점을 최대한 활용하며 중국인 VIP의 공백을 다소 보충할 수 있다
마카오 대비 쉬운
VIP선정 요건
마카오 카지노에서는 VIP가 되기 위해서 요구되는 1일 방문 드랍액이 최소 약 5억 정도 인데
우리나라에서는 4천만원 정도만 되면 가능하다 즉 마카오에서는 일반 우수 고객(Premium
Mass)가 우리나라에 오면 VIP 고객이 될 수 있다 VIP 고객이 되면 항공권숙박음식료비자 등
의 콤프(Complimentary) 혜택을 받을 수 있기 때문에 Mass 고객 입장에서는 우리나라 카지노
로 방문하게 되는 강력한 유인이 될 수 있다
Mass 고객 활성화 Mass 고객은 VIP 대비 Gaming의 승률이 떨어지기 때문에 카지노 업체의 홀드율(승률)이 올라
간다 또한 Mass 고객의 확대는 콤프(Comp)비용이 감소하므로 수익 측면에서 긍정적이다 GKL
의 경우 Mass 비중이 높은 서울 힐튼점(94)의 작년 4분기 홀드율은 172로서 상대적으로
Mass 비중이 적은 서울 강남점(854)의 82 보다 2배 이상 높다 Mass고객 비중의 확대는 홀
드율의 증가를 가져와 수익성 개선에 유리하다
lt그림78gt 파라다이스 일본인 VIP 추이 lt그림79gt GKL 일본인 VIP 추이
-50
-30
-10
10
30
50
0
5
10
15
20
25
1Q13 4Q13 3Q14 2Q15
일본인 VIP(좌) QoQ(우)(천명)
-50
-30
-10
10
30
50
0
4
8
12
16
20
1Q13 4Q13 3Q14 2Q15
일본인 VIP(좌) QoQ(우)(천명)
자료 파라다이스 HMC투자증권 자료 GKL HMC투자증권
lt그림80gt 파라다이스 국적별 방문객 추이 lt그림81gt GKL 국적별 방문객 추이
0
20
40
60
80
100
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
일본 중국 기타
0
20
40
60
80
100
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
일본 중국 교포 기타
자료 파라다이스 HMC투자증권 자료 GKL HMC투자증권
２７
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
복합리조트(IR)로 새로운 기회를 마련하다
세계 주요 카지노 업체는
복합리조트(IR) 진행 중
카지노 업계는 중국인 위주 VIP 중심의 기존 카지노 비즈니스로는 더 이상 과거와 같은 성장세
를 구현할 수 없다 따라서 새로운 성장동력으로 Non-Gaming 분야(호텔 레저 컨벤션 등)로의
영역 확장을 통한 IR(Integrated Resort 복합리조트)로의 변화를 진행하고 있다
lt표13gt 마카오 복합리조트 추진 현황
업체명 추가 리조트 완공 시기 비고
Wynn Wynn Palace 2016년 2분기 17백개의 호텔룸 테이블 500개amp슬롯머신 1천개 증설 호수 각종 조형물
스파ampSalon 호화 쇼핑몰amp음식점
SJM Lisboa Palace 2017년 상반기 호텔룸 2천개 테이블 7백개amp슬롯머신 1천개 증설 스탠리 호의 각종 진귀한 예술품
컨벤션 시설 등
Melco Crown City of Dream
Tower5 2017년 2분기 8백개의 호텔룸 증설
Sands China The Parisian
Macao 2016년 2분기
3천개의 호텔룸 테이블 450개amp슬롯머신 2500배개 증설 쇼핑 몰 모형 에펠탑
MICE 시설
MGM MGM Cotai 2016년 4분기 호텔룸 16백개 테이블 5백개amp슬롯머신 25백개 증설
Galaxy Phase 3amp4 2018년 상반기 호텔룸 55백개 테이블 1천개amp슬롯머신 3천개 증설
자료 각사 HMC투자증권 정리
lt그림82gt 마카오 향후 테이블amp슬롯머신 확장 계획 lt그림83gt 마카오 향후 호텔룸 확장 계획
-
05
10
15
20
25
30
35
40
Wynn SJM Melco
Crown
Sands
China
MGM Galaxy
테이블 슬롯머신
(개)
0
1
2
3
4
5
6
Wynn SJM Melco
Crown
Sands
China
MGM Galaxy
(개)
자료 각사 HMC투자증권 자료 각사 HMC투자증권
lt그림84gt 마카오 Galaxy 호텔 lt그림85gt 마카오 Sands China의 Cotai Central
자료 Galaxy Ent HMC투자증권 자료 Sands China HMC투자증권
２８
INDUSTRY REPORT
복합리조트는
Mass고객 유치에
필수사항
호텔 콘도 컨벤션 등의 Non-Gaming 시설은 가족단위 Mass 고객 확보에 필수사항이며 기
존 카지노 분야도 VIP 테이블 위주에서 Mass 테이블과 Mass 고객 대상 Slot 머신의 비중이 점차
높아질 것이다 이에 대응하여 Luxury한 숙박시설과 다양한 여가분화 시설 확보 여부가 향후
카지노 업체들의 미래를 결정할 것이다
우리나라는
영종도에
복합리조트 개발 중
우리나라도 세계적인 추세에 발 맞추고 경쟁 국가들 대비 경쟁력을 갖추기 위하여 인천공항과
가까운 영종도에 복합 리조트를 진행 중이다 총 3곳이 개발에 참여하여lsquo파라다이스-세가사미
(파라다이스시티)rsquo와lsquo리포-시저스(LOCZ)rsquo그리고 lsquo모히건 선-KCC(인스파이어)rsquo가 최근
제 3사업자로 선정되었다
lt그림86gt 영종도 카지노 리조트 위치
자료 머니투데이 HMC투자증권 정리
lt표14gt 영종도 카지노 리조트 위치
파라다이스 시티 미단시티 LOCZ 리조트 인스파이어 리조트
회사 파라다이스 그룹(한국)
세가사미 홀딩스(일본) 리포amp시저스(LOCZ) 컨소시엄 인스파이어 (모히건 선 KCC)
위치 인천국제공항 제1국제업무지구 영종도 미단시티 인천국제공항 제2국제업무지구
착공시점 2014년 11월 착공 올해 6월 착공 예정 미정
개장시기 2017년 중반 1단계 개장 예정 2018년 1단계 개장 예정 2020년 개장 예정
시설
특급호텔 컨벤션센터
국내 최대규모 외국인 카지노
K-Culture 공간 마련
미단시티 내 상업시설 고급주거단지
문화레저시설 국제학교 메디컬센터
1만5천석 규모의 슈퍼 아레나 건설
대형 테마파크등으로 내외국인 및
가족단위 관광객 유치 목표
자료 각사 언론자료 취합 HMC투자증권 정리
２９
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
리포 그룹의
사업 중단 선언
lsquo인스파이어rsquo가 제 3사업자로 선정되며 본격적인 3자 경쟁구도를 다져갔던 찰나 LOCZ 지
분의 60를 보유한 인도네시아 화교계 자본인 lsquo리포그룹rsquo이 영종도 복합리조트 사업에서 지분
매각을 통한 철수를 선언하여 LOCZ 리조트 사업이 불투명해졌다
우리나라는
영종도에
복합리조트 개발 중
우리나라도 세계적인 추세에 발 맞추고 경쟁 국가들 대비 경쟁력을 갖추기 위하여 인천공항과
가까운 영종도에 복합 리조트를 진행 중이다 총 3곳이 개발에 참여하여lsquo파라다이스-세가사미
(파라다이스시티)rsquo와lsquo리포-시저스(LOCZ)rsquo그리고 lsquo모히건 선-KCC(인스파이어)rsquo가 최근
제 3사업자로 선정되었다
lt그림87gt 파라다이스 시티 조감도 lt그림88gt LOCZ 리조트 조감도
자료 파라다이스 HMC투자증권 자료 인천경제자유구역청 HMC투자증권
lt그림89gt 인스파이어 리조트 조감도 lt그림90gt 인천국제공항 제 2여객 터미널 조감도
자료 인스파이어 HMC투자증권 자료 인천국제공항공사 HMC투자증권
lt표15gt 인천국제공항 제 2여객 터미널
12단계 공사(현재) 3단계 공사(증설) 공사 후 전체규모
부지면적 2219만msup2 141만msup2 2270만msup2
여객터미널 49만msup2 35만msup2 84만msup2
계류장(항공기 대는 곳) 144개 86개 230개
활주로 3개 신설 없음 3개
연간 여객 처리능력 4400만 명 1800만 명 6200만 명
연간 화물 처리능력 450만 t 130만 t 580만 t
사업비 8조 7241억원(1992~2008년) 4조 386억원(2010~2017년)
자료 인천국제공항공사 HMC투자증권 정리
３０
INDUSTRY REPORT
영종도 Paradise City
파라다이스의
미래가 걸린
Paradise City
국내 외국인 카지노 업계도 변화하는 현실에 맞춰서 파라다이스 그룹은 미국 라스베가스 카지
노들의 대형 리조트화 추세에 맞추어 마카오amp싱가포르 등의 대규모 IR투자에 대응하여 인천 영
종도에lsquoParadise Cityrsquo를 추진 중이다 기존 중국인 VIP 위주의 카지노 성장 한계를 극복하고
Mass 고객 확대를 통한 수익률 증대와 다변화를 추구하고 기존 고객 유지 및 증가하는 관광객
수요에도 부응하기 위한 전략이다
총 투자규모 13조원의
복합리조트(IR)
Paradise City는 파라다이스 그룹과 일본 Sega Sammy Holdings가 5545의 비율로 총 13조
원의 비용을 투자하여 2014년 말부터 기공식을 하고 공사를 진행하고 있다 2017년 상반기까지
1-1단계 오픈이 목표이며 현재까지의 1-1단계 공사진행률은 40이고 2017년 말까지 1-2단계
를 완료하여 Grand Open을 하는 것이 최종 목표이다
VIP비중을 줄이고
Mass비중 확대 기대
인천국제공항 인근에 위치하여 동북아 주요 도시에서 비행기로 4시간 이내의 뛰어난 지리적 접
근성과 인접 인구 14억의 훌륭한 잠재시장을 가지고 있다 Paradise City는 322642msup2의 대지
에 특 1급 호텔amp외국인 전용 카지노 쇼핑시설 등의 레저시설도 제공하며 서울을 비롯한 수도권
과의 연결 측면도 우수하여 국내외 Mass 고객의 증대가 예상된다 현재 카지노에서 Mass가 수익
에서 차지하는 비중이 10 내외였지만 복합리조트가 본격적으로 가동되면 Mass의 수익기여비
중이 최대 30대까지 증가할 수 있을 것이다
복합리조트의
장단점
Paradise City가 본격적으로 가동되면 Mass비중 확대로 인한 홀드율의 증가로 수익성 개선이
기대되며(VIP대비 3배 가까운 수익률) VIP 감소로 콤프(Comp)비용 감소로 매출원가의 하락이
예상된다 또한 Paradise City는 자가 운영이라 콤프에서 60 이상의 비중을 차지하는 호텔료의
감소가 기대되며 국내 최초로 오픈되는 IR이라서 시장선점 효과도 기대된다
그러나 예정대로 영종도 IR이 진행된다면 2곳(LOCZ 인스파이어)의 인접 경쟁자가 생기며
마카오 싱가포르 등의 동남아시아 경쟁자들과도 경쟁을 해야 한다 또한 2017년 오픈 이후에도
초기 마케팅 비용의 집행과 국내 첫 IR이라는 점을 감안하여 갖가지 시행착오도 뒤따를 우려가
있고 대외적인 악재(예 경기불황)가 겹칠 경우 대규모 초기 비용으로 인한 부담감이 뒤따른다
마지막으로 Paradise City 외인 카지노 개장은 기존의 서울 워커힐 사업장 고객을 감소시키는 요
인으로 작용할 가능성이 높다
lt표16gt Paradise City 내용
분류 특징
Main Hotel 711개의 호텔룸 (풀 빌라 포함)
Casino 테이블 160개 슬롯머신 350개 전자테이블게임 388개
Plaza 실내 테마파크 아트갤러리 대형미디어아트 쇼핑몰 패밀리 엔터
Public Spa 총 10075msup2의 시설과 FampB등의 부대시설
Boutique Hotel 다양한 문화 콘텐츠와 오브제가 포함된 103개의 호텔룸
자료 파라다이스 HMC투자증권 정리
３１
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
현재주가 (46)
상승여력
41100원
192
시가총액
발행주식수
자본금액면가
8793십억원
213941천주
107십억원500원
52주 최고가최저가 45250원35000원
일평균 거래대금 (60일) 13십억원
외국인지분율
주요주주
2886
한국광해관리공단 3627
주가상승률
절대주가()
상대주가(p)
1M
16
12
3M
63
46
6M
-33
-25
K-IFRS 연결 기준
(단위 원) EPS(16F) EPS(17F) TP
Befor13 - - -
After 2371 2655 49000
Consensus 2349 2597 49600
Cons 차이 10 22 -12
최근 12개월 주가수익률
0
20
40
60
80
100
120
140
1504 1506 1508 1510 1512 1602 1604
강원랜드
KOSPI
자료 WiseFn HMC투자증권
강원랜드(035250) BUY TP 49000원
여행카지노스몰캡 Analyst 유성만 02) 3787-2574 airriohmcibcom
견조한 성장과 복합리조트로의 변화
요약 실적 및 Valuation 구분 매출액 영업이익 순이익 EBITDA EPS 증감율 PER PBR EVEBITDA ROE 배당수익률
(십억원) (십억원) (십억원) (십억원) (원) () (배) (배) (배) () ()
2014 1497 513 359 589 1680 208 181 24 88 138 28
2015 1634 595 442 670 2064 229 186 27 97 155 26
2016F 1776 664 507 741 2371 149 174 27 93 161 29
2017F 1914 738 568 821 2655 120 155 24 81 164 33
2018F 2103 831 643 918 3007 133 137 22 68 169 37
K-IFRS 연결 기준
1) 투자포인트 및 결론
- 강원랜드에 대하여 투자의견 매수 목표주가 49000원으로 커버리지 개시함
- 국내 유일의 내국인 출입 카지노로서 외인 카지노 대비 중국인 VIP관련 이슈와 무관
- 전체 고객의 80이상이 Mass고객이라는 훌륭한 고객구조
- 호텔 콘도 골프장 스키장 컨벤션 등 복합리조트(IR)시설 이미 보유
- 워터파크 완공시 4계절 테마파크로 발돋음하여 방문객 증가 예상
- 제 2 영동고속도로 개통 및 평창동계올림픽 등 장기적으로 다양한 호재
2) 주요이슈 및 실적전망
- 1분기 예상 매출액은 4544억 영업이익은 1744억원으로 전년대비 각각 68 29의
안정적인 성장세 예상 방문객은 81만명 전망
- 올해 예상 매출액과 영업이익은 전년대비 각각 87 115 증가한 178조원amp6641억원
전망 카지노 부문의 견실한 성장세가 견조한 실적 상승을 이끌고 어려운 카지노 환경속
에서 외인 카지노 대비 양호한 성장세 지속
- 높은 Mass고객 비중으로 20 이상의 높은 홀드율은 수익성 향상의 주된 요인
- 최근 논의된 레저세 부과 관련 이슈는 반영시에 페광발전기금의 감소로 이어져서 실현
가능성이 높지 않으나 평창동계올림픽까지 이슈화 될 것
3) 주가전망 및 Valuation
- 작년 초 대비 주가는 356 상승하여 타 카지노주 대비 뛰어한 수익률 시현
- 최근 총선을 맞이하여 여당의 lsquo레저세rsquo부과 이슈로 단기적으로 주가가 하락하였으나 실현
가능성이 많지 않으며 실적의 성장세 지속으로 주가는 우상향 기대
- 목표주가 49000원은 Target PE 205배에 16F EPS 2371원을 적용하여 산출함 Target PE
은 마카오 카지노주 12M FWD 평균 PE대비 강원랜드의 직전 5년간 할인률 144 적용
Company Note 2016 04 07
COVERAGE INTIATION
３２
INDUSTRY REPORT
16F EPS 2371원
Target PE multiple 205배
적용한 강원랜드
목표주가 49000원
강원랜드의 목표주가를 49000원으로 제시하며 투자의견 BUY를 제시한다 강원랜드 가치평
가에 있어서 PE Valuation방식을 사용하였다 강원랜드의 16F EPS 2371원에 Target PE
multiple은 마카오 카지노주 12M PE 평균값 240배에 할인율 144를 적용하여 산출하였다
주당 적정가격은 49000원으로 산출된다 동사는 국내 유일의 내국인 출입 카지노로서 카지노
본업에서도 꾸준한 성장세가 예상되고 호텔 콘도 스키장 골프장 등의 복합리조트(IR)시설이 갖
춰져 있으며 2018년에 워터파크 완공과 평창 동계올림픽이 개최되면서 방문객의 증가와 더불어
실적 향상이 예상된다 목표주가는 현재 주가 대비 192의 상승여력이 있으며 목표주가는
2016년 예상 BPS 32배 2017년 예상 BPS 29배 수준이다
lt표1gt 강원랜드 PE Valuation
항목 추정치 비고
2016년 연결 순이익(십억원) 5073
주당순이익(원) 2371 16F EPS
Target PE(배) 205 마카오 카지노주 12 M FWD PE평균값에 144 할인값
적정주가(원) 48717
목표주가(원) 49000
현재주가(원) 41100
상승여력() 192
자료 강원랜드 Bloomberg HMC투자증권
lt표2gt 마카오 카지노주 12M FWD PE
Galaxy MGM
China Wynn SJM
Sands
China Melco Crown 평균값
12M Forward PE 213 188 219 154 226 441 240
자료 Bloomberg HMC투자증권
lt표3gt 강원랜드의 마카오 카지노주 대비 직전 5년간(2011년~2015년) 평균 PE 할인률
강원랜드 파라다이스 GKL 마카오 카지노주
직전 5개년 평균 PE 180 219 163 210
차이 -144 42 -221
주 마카오 카지노주(MGM Galaxy Wynn SJM Sands China Melco Crown)
자료 각사 Bloomberg HMC투자증권
３３
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
국내 유일의
내국인 출입 카지노
강원랜드는 폐광지역 경제 발전과 관광산업 육성을 위하여 설립된 국내 유일의 내국인 출입가
능 카지노로서 외인 카지노인 파라다이스 GKL과는 달리 중국인 VIP 감소에 따른 영향이 없다
또한 Mass고객의 비중이 높다는 점과 마카오 싱가포르와 같은 복합리조트(IR)이 이미 갖춰져
있다는 점이다 위의 2가지 장점을 가지고 강원랜드는 꾸준한 성장이 가능하다
lt그림1gt 강원랜드 방문자 증가율 lt그림2gt 강원랜드 전체 드랍액과 홀드율 추이
-6
-4
-2
0
2
4
6
8
10
0
200
400
600
800
1000
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
방문자 (좌)
증가율 (우)
(천명)
18
20
22
24
26
28
30
0
400
800
1200
1600
2000
2400
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
Drop(좌)
홀드율(우)
(십억원)
자료 강원랜드 HMC투자증권 자료 강원랜드 HMC투자증권
lt그림3gt 강원랜드 테이블 드랍액amp홀드율 추이 lt그림4gt 강원랜드 머신 드랍액amp홀드율 추이
12
14
16
18
20
22
24
0
200
400
600
800
1000
1200
1400
1600
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
Drop (좌) 홀드율 (우)(십억원)
-9
1
11
21
31
41
0
100
200
300
400
500
600
700
800
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
Drop (좌) 홀드율 (우)(십억원)
자료 강원랜드 HMC투자증권 자료 강원랜드 HMC투자증권
lt그림5gt 강원랜드 고객별 매출액 구성 비중 lt그림6gt 강원랜드 1인당 드랍액(테이블+머신)
0
20
40
60
80
100
1Q10 4Q10 3Q11 2Q12 1Q13 4Q13 3Q14 2Q15
머신게임 Mass VIP
000
050
100
150
200
250
300
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
(백만원)
자료 강원랜드 HMC투자증권 자료 강원랜드 HMC투자증권
３４
INDUSTRY REPORT
매출비중 카지노 95
Non-gaming 5
강원랜드는 2015년도 4분기 기준 카지노 매출이 전체의 953를 차지하며 비(非) 카지노 매
출이 47를 차지한다 호텔amp테마마크 매출비중이 17 골프장이 02 스키+콘도가 27를
차지했다
높은 Mass 비중amp
복합리조트 보유amp
워터파크 공사 중
전체 고객 중 80 이상의 높은 Mass 비중을 홀드율을 높이면서 수익성을 개선시키는데 매우
유리하며 Non-Gaming 기반(스키장 골프 호텔 컨벤션 등)을 이미 갖추었고 2017년말에 워
터파크가 부분 개장하며 2018년도 중순에는 완전 개장한다 총 투자비용 1700여 억원을 투입한
워터파크 완공시에 스키장 골프장과 더불어 4계절 테마파크로 Level-up 되며 평창 동계올림픽
을 앞두고 본격적인 방문객 증가가 예상된다
lt그림7gt 강원랜드 사업부별 매출액 비중(15년 4분기) lt그림8gt 강원랜드 카지노 매출액amp매출총이익률 추이
카지노
953
호텔amp테마파크
17
골프장
02스키+콘도
27
40
45
50
55
60
65
70
0
100
200
300
400
500
600
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
매출액 (좌)
매출총이익률 (우)
(십억원)
자료 강원랜드 HMC투자증권 자료 강원랜드 HMC투자증권
lt그림9gt 강원랜드 워터파크 조감도
자료 강원랜드
３５
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
2016년 예상
매출액 1조 7764억원
영업이익 6641억원 전망
올해 예상 매출액은 1조 7764억원 영업이익은 6641억원으로 전년 대비 각각 87 115
상승할 것으로 보인다 주 요인은 본업인 방문자 증가와 양호한 홀드율 유지에 따른 매출액과 이
익의 증가에 기인할 것으로 예상한다 1분기 예상 매출액은 4544억원 영업이익은 1744억원으
로서 전년 대비 각각 68 29 성장하며 견실한 성장세를 이어나갈 것으로 전망한다
lt그림10gt 강원랜드 PE Band lt그림11gt 강원랜드 PB Band
0
20000
40000
60000
80000
1012 1112 1212 1312 1412 1512 1612
주가 30x 25x
20x 15x 10x
(원)
0
20000
40000
60000
80000
1012 1112 1212 1312 1412 1512 1612
주가 5x 4x
3x 2x 1x
(원)
자료 강원랜드 HMC투자증권 자료 강원랜드 HMC투자증권
lt표4gt 강원랜드 실적추이 및 전망 (단위 십억원 천명)
1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16F 2Q16F 3Q16F 4Q16F 1Q17F 2Q17F 3Q17F 4Q17F 2015 2016F 2017F
방문자수 8009 7232 8515 7578 8089 7521 8771 7805 8413 7822 9297 8273 31334 32186 33805
증가율() 75 40 22 00 10 40 30 0 40 40 60 60 34 27 50
Drop액 17035 16366 17331 16660 18050 16811 19637 17504 19024 17718 21095 18804 67392 72002 76642
증가율() 146 73 46 71 60 27 133 51 54 54 74 74 83 68 64
매출액 4254 3889 4135 4059 4544 4057 4821 4342 4840 4333 5243 4727 16337 17764 19143
증가율() 140 93 50 86 68 43 166 70 65 68 88 89 92 87 78
Casino 3957 3787 3950 3867 4234 3949 4630 4138 4517 4220 5041 4509 15561 16951 18287
Non-Casino 297 102 185 192 310 108 190 204 323 113 202 218 776 813 856
영업이익 1694 1479 1579 1202 1744 1544 1947 1406 1911 1691 2177 1599 5954 6641 7377
증가율() 231 197 189 08 29 44 233 170 96 95 118 137 160 115 111
OPM() 398 380 382 296 384 381 404 324 395 390 415 338 364 374 385
당기순이익 1323 973 1190 930 1358 1076 1535 1104 1504 1204 1720 1252 4416 5073 5680
증가율() 249 -32 128 963 26 105 290 188 107 119 120 134 229 149 120
NPM() 311 250 288 229 299 265 318 254 311 278 328 265 270 286 297
자료 강원랜드 HMC투자증권
３６
INDUSTRY REPORT
(단위 십억원) (단위 십억원)
포괄손익계산서 2014 2015 2016F 2017F 2018F 재무상태표 2014 2015 2016F 2017F 2018F
매출액 1497 1634 1776 1914 2103 유동자산 1372 1750 1995 2249 2600
증가율 () 99 92 87 78 99 현금성자산 102 106 315 420 559
매출원가 722 760 815 854 901 단기투자자산 1226 1600 1632 1776 1983
매출원가율 () 483 465 459 446 428 매출채권 5 5 5 6 6
매출총이익 774 874 962 1060 1203 재고자산 1 2 1 2 2
매출이익률 () 517 535 541 554 572 기타유동자산 38 39 41 45 50
증가율 () 219 129 100 103 134 비유동자산 2003 1940 2053 2189 2302
판매관리비 261 279 297 323 372 유형자산 1388 1354 1438 1536 1593
판관비율 () 174 171 167 169 177 무형자산 3 3 2 1 1
EBITDA 589 670 741 821 918 투자자산 435 411 440 479 535
EBITDA 이익률 () 393 410 417 429 437 기타비유동자산 177 173 173 173 173
증가율 () 267 137 107 107 119 기타금융업자산 0 0 0 0 0
영업이익 513 595 664 738 831 자산총계 3375 3691 4048 4438 4902
영업이익률 () 343 364 374 385 395 유동부채 625 665 711 774 864
증가율 () 322 160 115 111 126 단기차입금 0 0 0 0 0
영업외손익 3 -2 11 16 22 매입채무 3 4 4 4 5
금융수익 45 43 42 48 54 유동성장기부채 0 0 0 0 0
금융비용 0 0 0 0 0 기타유동부채 621 661 707 770 859
기타영업외손익 -42 -44 -32 -32 -32 비유동부채 45 28 30 33 37
종속관계기업관련손익 -20 0 0 0 0 사채 0 0 0 0 0
세전계속사업이익 496 594 675 753 853 장기차입금 0 0 0 0 0
세전계속사업이익률 331 364 380 394 405 장기금융부채 (리스포함) 0 0 0 0 0
증가율 () 259 198 136 116 132 기타비유동부채 45 28 30 33 37
법인세비용 137 152 168 185 209 기타금융업부채 0 0 0 0 0
계속사업이익 359 442 507 568 643 부채총계 670 693 741 807 901
중단사업이익 0 0 0 0 0 지배주주지분 2705 2997 3306 3631 4001
당기순이익 359 442 507 568 643 자본금 107 107 107 107 107
당기순이익률 () 240 270 286 297 306 자본잉여금 129 129 129 129 129
증가율 () 208 229 149 120 133 자본조정 등 -174 -174 -174 -174 -174
지배주주지분 순이익 359 442 507 568 643 기타포괄이익누계액 1 0 0 0 0
비지배주주지분 순이익 0 0 0 0 0 이익잉여금 2642 2935 3244 3568 3939
기타포괄이익 -24 23 0 0 0 비지배주주지분 0 0 0 0 0
총포괄이익 336 465 507 568 643 자본총계 2705 2998 3306 3631 4002
(단위 십억원) (단위 원배)
현금흐름표 2014 2015 2016F 2017F 2018F 주요투자지표 2014 2015 2016F 2017F 2018F
영업활동으로인한현금흐름 510 575 630 712 818 EPS(당기순이익 기준) 1680 2064 2371 2655 3007
당기순이익 359 442 507 568 643 EPS(지배순이익 기준) 1680 2064 2371 2655 3007
유형자산 상각비 74 74 76 82 87 BPS(자본총계 기준) 12645 14012 15455 16971 18704
무형자산 상각비 1 1 1 1 0 BPS(지배지분 기준) 12644 14011 15454 16970 18703
외환손익 0 0 0 0 0 DPS 850 980 1201 1345 1523
운전자본의 감소(증가) 26 22 46 61 88 PER(당기순이익 기준) 181 186 174 155 137
기타 50 37 0 0 0 PER(지배순이익 기준) 181 186 174 155 137
투자활동으로인한현금흐름 -427 -399 -222 -364 -407 PBR(자본총계 기준) 24 27 27 24 22
투자자산의 감소(증가) 29 25 -29 -39 -56 PBR(지배지분 기준) 24 27 27 24 22
유형자산의 감소 0 0 0 0 0 EVEBITDA(Reported) 88 97 93 81 68
유형자산의 증가(CAPEX) -80 -40 -161 -180 -145 배당수익률 28 26 29 33 37
기타 -377 -383 -32 -145 -206 성장성 ()
재무활동으로인한현금흐름 -148 -172 -199 -244 -273 EPS(당기순이익 기준) 208 229 149 120 133
장기차입금의 증가(감소) 0 0 0 0 0 EPS(지배순이익 기준) 208 229 149 120 133
사채의증가(감소) 0 0 0 0 0 수익성 ()
자본의 증가 0 0 0 0 0 ROE(당기순이익 기준) 138 155 161 164 169
배당금 -148 -172 -199 -244 -273 ROE(지배순이익 기준) 138 155 161 164 169
기타 0 0 0 0 0 ROA 111 125 131 134 138
기타현금흐름 0 0 0 0 0 안정성 ()
현금의증가(감소) -65 4 209 105 139 부채비율 248 231 224 222 225
기초현금 167 102 106 315 420 순차입금비율 -491 -569 -589 -605 -635
기말현금 102 106 315 420 559 이자보상배율 20737 26238 21814 23472 26724
K-IFRS 연결 기준
３７
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
파라다이스(034230) BUY TP 20000원
여행카지노스몰캡 Analyst 유성만 02) 3787-2574 airriohmcibcom
긴 안목으로 Paradise City를 보자 현재주가 (46)
상승여력
15450원
294
시가총액
발행주식수
자본금액면가
1405십억원
90943천주
47십억원500원
52주 최고가최저가 32300원13750원
일평균 거래대금 (60일) 13십억원
외국인지분율
주요주주
773
파라다이스글로벌
외 11인 4671
주가상승률
절대주가()
상대주가(p)
1M
-39
-70
3M
-128
-143
6M
-377
-381
K-IFRS 연결 기준
(단위 원) EPS(16F) EPS(17F) TP
Before - - -
After 786 1005 20000
Consensus 814 916 20600
Cons 차이 -35 97 -29
최근 12개월 주가수익률
0
20
40
60
80
100
120
140
160
1504 1507 1510 1601 1604
파라다이스
KOSDAQ
자료 WiseFn HMC투자증권
요약 실적 및 Valuation 구분 매출액 영업이익 순이익 EBITDA EPS 증감율 PER PBR EVEBITDA ROE 배당수익률
(십억원) (십억원) (십억원) (십억원) (원) () (배) (배) (배) () ()
2014 676 79 96 101 1060 -48 223 21 173 111 25
2015 615 58 65 86 717 -323 246 16 193 64 21
2016F 696 94 71 152 786 96 186 12 110 69 31
2017F 762 121 91 202 1005 278 145 12 84 84 38
2018F 817 132 100 223 1102 97 132 11 76 88 38
K-IFRS 연결 기준
1) 투자포인트 및 결론
- 파라다이스에 대하여 투자의견 매수 목표주가 20000원으로 커버리지 개시함
- 워커힐 제주 그랜드 인천 부산 제주 롯데에서 외국인 카지노 운영amp시장 MS 51
- 부산 파라다이스 호텔amp도고스파 등 비 카지노 사업도 영위
- 매출 비중은 카지노 88 비(非)카지노 12 차지
- 인천 영종도에 복합리조트(IR)인 Paradise City 진행 중이며 새로운 성장동력원 기대
2) 주요이슈 및 실적전망
- 올해 1분기 매출액은 전년대비 각각 45 증가한 1674억 영업이익은 32 감소한 233
억을 기록할 것으로 전망되며 매출액기준 전년도 대비 성장세로 전환했다는 점에 의미가
있으며 2분기부터 본격적인 수익성 개선 기대
- 2016년 연결기준 매출액은 6957억원 영업이익 935억으로 전년동기대비 각각 131
604 증가할 것으로 예상되며 작년 대비 기저효과와 중국인 VIP감소로 비용절감으로
인한 매출원가 개선과 중국인 외 기타 VIP 및 Mass고객 수익 확대
- 작년 3분기부터 통합된 부산 카지노의 반영 결과가 올해부터는 본격적으로 나타날 것으
로 전망 제주 롯데 카지노는 2018년 하반기에나 통합 가능
- 마카오 시장이 올해 초부터 턴 어라운드 기미를 보이면서 외인 카지노 시장에도 청신호
- 영종도 복합리조트는 경쟁자인 LOCZ의 철수 우려 등 다양한 전망이 혼재하지만 장기적
관점에서는 Non-Gaming분야 개발을 통한 성장스토리에 주목
3) 주가전망 및 Valuation
- 작년 초 대비 주가는 338 하락하였으나 최근에는 하향 안정화 추세
- 내년도 영종도 Paradise City가 영업개시 이후에 내외국인 Mass고객 증대로 인한 외형성
장 및 수익성 증대가 기대됨
- 목표주가 2만원은 Target PE 25배에 16F EPS 786원을 적용하여 산출함 Target PE은 마
카오 카지노주 12M FWD 평균 PE대비 파라다이스의 직전 5년간 할증률 42 적용
Company Note 2016 04 07
COVERAGE INTIATION
３８
INDUSTRY REPORT
16F EPS 786원
Target PE multiple 250배
적용한 파라다이스
목표주가 20000원
파라다이스의 목표주가를 20000원으로 제시하며 투자의견 BUY를 제시한다 파라다이스 가치
평가에 있어서 PE Valuation방식을 사용하였다 파라다이스의 16F EPS 786원에 Target PE
multiple은 마카오 카지노주 12M FWD PE에 42를 할증한 250배를 적용하여 산출하였다
파라다이스는 지난 5년간(2011년~2015년) 마카오 카지노주 대비 PE 를 42 할증 받았기 때문
이다 주당 적정주가는 20000원으로 산출된다 인천 영종도의 Paradise City를 통해 복합리조
트(IR)로서의 변화를 꾀하고 있다
lt표1gt 파라다이스 PE Valuation
항목 추정치 비고
2016년 연결 순이익(십억원) 753
주당순이익(원) 786 16F EPS
적정 PE(배) 250 마카오 카지노주 12 M FWD PE평균값에 42 할증값
적정주가(원) 19661
목표주가(원) 20000
현재주가(원) 15450
상승여력() 294
자료 파라다이스 Bloomberg HMC투자증권
lt표2gt 마카오 카지노주 12M FWD PE
Galaxy MGM
China Wynn SJM
Sands
China Melco Crown 평균값
12M Forward PE 213 188 219 154 226 441 240
자료 Bloomberg HMC투자증권
lt표3gt 파라다이스의 마카오 카지노주 대비 직전 5년간(2011년~2015년) 평균 PE 할인률
강원랜드 파라다이스 GKL 마카오 카지노주
직전 5개년 평균 PE 180 219 163 210
차이 -144 42 -221
주 마카오 카지노주(MGM Galaxy Wynn SJM Sands China Melco Crown)
자료 각사 Bloomberg HMC투자증권
３９
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
전국 5곳에
외국인 카지노 운영
매출비중은 88
파라다이스는 서울 워커힐 제주 그랜드 호텔 인천 부산 제주 롯데의 총5군데의 외국인 출입
카지노를 운영 중이며 외인 카지노 업계 1위의 MS 511를 차지하고 있다 제주 롯데를 제외한
4곳이 연결실적에 포함되고 제주 롯데를 제외하면 MS는 488이다 워커힐 카지노가 전체 카
지노 매출의 60 이상을 차지하며 작년 3분기부터 부산 카지노의 연결 편입으로 외형성장이 진
행되고 있다 제주 롯데는 2018년 하반기 이후에나 연결 편입이 가능할 전망이다
중국인 VIP 회복세와
기타 VIP로 타개 노력
중국인 VIP 감소로 작년 한해 실적과 주가가 큰 폭의 하락세를 보였지만 올해는 중국인 감소
세가 완만해지고 과거의 주 고객이었던 일본인 VIP를 비롯한 기타 VIP 및 Mass고객 증대를 통
한 수익 다변화로 현재의 위기를 타개하려고 노력하고 있다 올해 1분기 중국인 VIP 수치는 전년
동기대비 31증 증가세를 보였으며 작년 4분기에 이어서 점진적인 중국인 VIP 안정세가 지속
되고 있다
lt그림1gt 파라다이스 매출액과 영업이익 추이 lt그림2gt 파라다이스 드랍액과 홀드율 추이
-10
-5
0
5
10
15
20
25
30
-50
0
50
100
150
200
250
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
매출액(좌)
영업이익(좌)
영업이익률(우)
(십억원)
9
10
11
12
13
14
15
16
17
0
200
400
600
800
1000
1200
1400
1600
1Q13 4Q13 3Q14 2Q15 1Q16F 4Q16F 3Q17F
Drop액(좌)
홀드율(우)
(십억원)
자료 파라다이스 HMC투자증권 자료 파라다이스 HMC투자증권
lt그림3gt 파라다이스 중국인 VIP추이 lt그림4gt 파라다이스 일본인 VIP추이
-50
-30
-10
10
30
50
0
5
10
15
20
25
30
1Q13 4Q13 3Q14 2Q15 1Q16
중국인 VIP(좌) QoQ(우)(천명)
-50
-30
-10
10
30
50
0
5
10
15
20
25
1Q13 4Q13 3Q14 2Q15 1Q16
일본인 VIP(좌) QoQ(우)(천명)
자료 파라다이스 HMC투자증권 자료 파라다이스 HMC투자증권
４０
INDUSTRY REPORT
lt그림5gt 파라다이스 카지노 매출 추이 lt그림6gt 파라다이스 1인당 드랍액 추이
-30
-20
-10
0
10
20
30
40
50
60
0
50
100
150
200
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
카지노 매출액(좌)
YoY(우)
(십억원)
-40
-20
0
20
40
60
80
100
0
2
4
6
8
10
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
인당Drop액(좌)
YoY(우)
(백만원)
자료 파라다이스 HMC투자증권 자료 파라다이스 HMC투자증권
부산 파라다이스 호텔amp
도고스파 등 운영
Non-Casino 비중은 12
파라다이스의 Non-Casino 매출 비중은 12를 차지한다 그 중에서 부산과 인천의 파라다이
스 호텔과 도고스파 관련 매출이 대부분을 차지한다 호텔amp스파 부문은 향후에도 꾸준히 전체 매
출의 10대의 비중을 차지할 것으로 예상되며 부산과 인천의 파라다이스 호텔은 부산amp인천 카
지노의 고객증대에도 기여할 전망이다
lt그림7gt 파라다이스 호텔amp스파 매출 추이 lt그림8gt 파라다이스 국가별 방문객 비중
9
11
13
15
17
19
0
5
10
15
20
25
30
35
1Q13 4Q13 3Q14 2Q15 1Q16F 4Q16F 3Q17F
SpaampHotel 매출액(좌)
매출비중(우)
(십억원)
0
20
40
60
80
100
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
일본 중국 기타
자료 파라다이스 HMC투자증권 자료 파라다이스 HMC투자증권
lt그림9gt 부산 파라다이스 호텔 lt그림10gt 파라다이스 도고스파
자료 파라다이스 HMC투자증권 자료 파라다이스 HMC투자증권
４１
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
2016년도 예상
매출액 6957억원
영업이익 935억원
파라다이스는 작년도 기저효과가 올해 본격적으로 나타나면서 예상 매출액 6957억원 영업
이익 935억을 기록하여 전년대비 각각 131와 604 상승할 것으로 예상된다 특히 중국
인 VIP 감소에 따른 Comp비용 감소로 인한 매출원가 하락으로 영업이익의 개선세가 뚜렷할
전망이다
lt그림11gt 파라다이스 PE Band lt그림12gt 파라다이스 PB Band
0
10000
20000
30000
40000
50000
60000
1112 1212 1312 1412 1512 1612
주가 35x 30x
25x 20x 15x
(원)
0
10000
20000
30000
40000
50000
60000
70000
1112 1212 1312 1412 1512 1612
주가 5x 4x
3x 2x 1x
(원)
자료 파라다이스 HMC투자증권 자료 파라다이스 HMC투자증권
lt표4gt 파라다이스 실적 전망 (단위 십억원 천명)
1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16F 2Q16F 3Q16F 4Q16F 1Q17F 2Q17F 3Q17F 4Q17F 2015 2016F 2017F
매출액 1514 1430 1428 1782 1581 1783 1778 1815 1851 1903 1951 1949 6154 7003 7654
증가율() -112 -171 -173 -06 45 247 246 18 106 100 91 77
138 93
Casino 1312 1227 1175 1568 1372 1572 1516 1593 1636 1687 1681 1720 5282 6099 6725
워커힐 909 829 769 1048 835 766 666 781 714 645 548 635 3556 3048 2542
제주
그랜드 163 157 95 80 128 114 77 82 106 95 67 72 495 402 339
인천 262 254 143 293 211 219 181 198 180 189 157 160 952 810 686
부산 173 220 176 163 201 171 181 216 207 170 196 236 732 770 809
Non-
Casino 202 203 253 214 209 211 262 222 215 217 269 228 872 904 929
영업이익 226 132 115 110 219 205 238 273 295 270 317 335 583 944 1217
증가율() -293 -552 -605 흑전 -32 550 1076 1481 264 362 324 229
618 290
OPM() 149 93 80 62 138 115 134 151 159 142 163 172 95 135 159
당기순이익 405 126 123 64 178 167 191 217 233 215 252 267 719 759 967
증가율() -205 -471 -521 203 -560 317 556 2366 231 331 312 233
56 274
NPM() 268 88 86 36 113 93 107 120 126 113 129 137 117 108 126
자료 파라다이스 HMC투자증권
４２
INDUSTRY REPORT
(단위 십억원) (단위 십억원)
포괄손익계산서 2014 2015 2016F 2017F 2018F 재무상태표 2014 2015 2016F 2017F 2018F
매출액 676 615 700 765 821 유동자산 705 698 717 810 854
증가율 () 88 -90 138 93 73 현금성자산 332 339 352 417 434
매출원가 532 493 533 563 602 단기투자자산 312 320 325 350 375
매출원가율 () 787 801 761 736 733 매출채권 34 24 25 27 29
매출총이익 144 123 168 202 219 재고자산 3 3 3 3 3
매출이익률 () 213 199 239 264 267 기타유동자산 25 12 13 13 14
증가율 () -178 -149 368 204 85 비유동자산 897 1296 1645 1731 1806
판매관리비 65 64 73 80 86 유형자산 550 831 1179 1265 1341
판관비율 () 96 104 105 105 105 무형자산 186 280 280 276 272
EBITDA 101 86 153 203 223 투자자산 39 50 51 55 58
EBITDA 이익률 () 150 140 219 265 272 기타비유동자산 122 135 135 135 135
증가율 () -323 -154 783 323 102 기타금융업자산 0 0 0 0 0
영업이익 79 58 94 122 133 자산총계 1602 1994 2362 2541 2661
영업이익률 () 117 95 135 159 162 유동부채 335 240 243 258 273
증가율 () -402 -262 618 290 93 단기차입금 45 36 36 36 36
영업외손익 40 22 7 7 8 매입채무 2 2 2 2 2
금융수익 12 12 11 12 13 유동성장기부채 13 10 10 10 10
금융비용 3 3 7 10 11 기타유동부채 276 192 195 210 224
기타영업외손익 31 13 3 5 6 비유동부채 89 468 789 894 940
종속관계기업관련손익 0 -1 0 0 0 사채 0 0 0 0 0
세전계속사업이익 119 79 101 129 141 장기차입금 23 395 715 815 855
세전계속사업이익률 176 129 145 168 172 장기금융부채 (리스포함) 0 2 2 2 2
증가율 () -160 -335 279 274 98 기타비유동부채 66 71 72 78 83
법인세비용 14 24 25 32 35 기타금융업부채 0 0 0 0 0
계속사업이익 105 55 76 97 106 부채총계 424 707 1032 1152 1213
중단사업이익 04 165 0 0 0 지배주주지분 1010 1023 1063 1116 1170
당기순이익 106 72 76 97 106 자본금 47 47 47 47 47
당기순이익률 () 157 117 108 126 129 자본잉여금 295 295 295 295 295
증가율 () -18 -321 57 274 98 자본조정 등 -17 -26 -26 -26 -26
지배주주지분 순이익 96 65 72 92 101 기타포괄이익누계액 -1 1 1 1 1
비지배주주지분 순이익 9 7 4 5 5 이익잉여금 687 706 746 800 854
기타포괄이익 -2 -2 0 0 0 비지배주주지분 168 264 268 272 278
총포괄이익 104 70 76 97 106 자본총계 1178 1287 1330 1389 1448
(단위 십억원) (단위 원배)
현금흐름표 2014 2015 2016F 2017F 2018F 주요투자지표 2014 2015 2016F 2017F 2018F
영업활동으로인한현금흐름 135 -1 138 195 214 EPS(당기순이익 기준) 1164 790 835 1063 1167
당기순이익 106 72 76 97 106 EPS(지배순이익 기준) 1060 717 793 1010 1109
유형자산 상각비 18 22 52 74 84 BPS(자본총계 기준) 12955 14146 14630 15271 15923
무형자산 상각비 5 6 7 7 6 BPS(지배지분 기준) 11110 11245 11687 12275 12869
외환손익 -1 0 0 0 0 DPS 600 375 450 550 550
운전자본의 감소(증가) 27 -25 4 18 17 PER(당기순이익 기준) 203 223 173 135 123
기타 -19 -74 0 0 0 PER(지배순이익 기준) 223 246 182 143 130
투자활동으로인한현금흐름 -297 -398 -413 -192 -191 PBR(자본총계 기준) 18 12 10 09 09
투자자산의 감소(증가) -4 -10 -1 -4 -4 PBR(지배지분 기준) 21 16 12 12 11
유형자산의 감소 0 7 0 0 0 EVEBITDA(Reported) 173 193 109 83 75
유형자산의 증가(CAPEX) -77 -296 -400 -160 -160 배당수익률 25 21 31 38 38
기타 -215 -99 -12 -28 -27 성장성 ()
재무활동으로인한현금흐름 247 399 288 62 -7 EPS(당기순이익 기준) -18 -321 57 274 98
장기차입금의 증가(감소) -8 366 320 100 40 EPS(지배순이익 기준) -48 -323 105 274 98
사채의증가(감소) 0 0 0 0 0 수익성 ()
자본의 증가 196 0 0 0 0 ROE(당기순이익 기준) 102 58 58 71 75
배당금 -35 -43 -32 -38 -47 ROE(지배순이익 기준) 111 64 69 84 88
기타 94 76 0 0 0 ROA 75 40 35 39 41
기타현금흐름 -6 0 0 0 0 안정성 ()
현금의증가(감소) 80 0 14 65 16 부채비율 360 550 775 830 837
기초현금 252 339 339 352 417 순차입금비율 -478 -167 65 69 66
기말현금 332 339 352 417 434 이자보상배율 235 195 127 122 123
K-IFRS 연결 기준
４３
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
GKL (114090) BUY TP 30000원
여행카지노스몰캡 Analyst 유성만 02) 3787-2574 airriohmcibcom
일본인 VIP와 Silver고객에 집중 현재주가 (46)
상승여력
25800원
163
시가총액
발행주식수
자본금액면가
1596십억원
61856천주
31십억원500원
52주 최고가최저가 43000원20650원
일평균 거래대금 (60일) 8십억원
외국인지분율
주요주주
819
한국관광공사 5100
주가상승률
절대주가()
상대주가(p)
1M
-51
54
3M
-19
-35
6M
-332
-327
K-IFRS 별도 기준
(단위 원) EPS(16F) EPS(17F) TP
Before - - -
After 1604 1637 30000
Consensus 1667 1908 31000
Cons 차이 -38 -142 -32
최근 12개월 주가수익률
0
20
40
60
80
100
120
140
1504 1506 1508 1510 1512 1602 1604
GKL
KOSPI
자료 WiseFn HMC투자증권
요약 실적 및 Valuation 구분 매출액 영업이익 순이익 EBITDA EPS 증감율 PER PBR EVEBITDA ROE 배당수익률
(십억원) (십억원) (십억원) (십억원) (원) () (배) (배) (배) () ()
2014 541 148 117 159 1884 -153 171 46 93 282 31
2015 506 118 92 131 1483 -213 163 33 78 207 34
2016F 533 125 99 142 1604 82 146 29 63 207 40
2017F 566 127 101 144 1637 20 143 27 58 193 41
2018F 601 128 103 143 1673 22 140 25 55 183 41
K-IFRS 별도 기준
1) 투자포인트 및 결론
- GKL에 대하여 투자의견 매수 목표주가 30000원으로 커버리지 개시함
- 외인 카지노 MS의 40 차지(외인 카지노업계 2위)
- 경쟁사 대비 높은 일본인 고객을 바탕으로 일본인 VIP에 집중
- Silver(Premium Mass고객)고객 층을 발굴하여 수익성 개선 중(서울 힐튼점)
- 작년 말 복합리조트 분야에서 철수한 것이 현재 불확실성을 줄여주고 있음
2) 주요이슈 및 실적전망
- 1분기 실적은 매출액amp영업이익 YoY로 각각 135 369 하락한 1286억과 306억 예상
하며 전년대비 실적의 회복세는 2분기부터 시작될 전망
- 기존 중국인 VIP의 회복은 어려운 현실상 일본인 VIP와 Silver고객 위주의 마케팅 전략의
전환은 수익성 회복에 최적의 판단
- Silver고객 비중의 확대는 Comp비용의 감소를 가져와 매출원가의 개선이 기대되며 실적
측면에서도 우호적인 환경 조성
- 2016년 연결기준 매출액은 5328억원 영업이익 1255억으로 전년동기대비 각각 54
60 증가할 것으로 예상
- 마카오의 회복이라는 대외적 추세 전환과 고객 Mix 개선을 통한 수익성 증대라는 점에서
동사의 행보가 가장 빠름
3) 주가전망 및 Valuation
- 작년 초 대비 주가는 216 하락하였으나 최근 단기적 급등세를 보임
- 일본인 고객의 높은 비중을 바탕으로 일본인 VIP와 Silver고객(우수 Mass고객)위주의
마케팅 전략으로 발 빠르게 대응하며 실적 개선이 기대됨
- 목표주가 30000원은 Target PE 187배에 16F EPS 1604원을 적용하여 산출함 Target PE
은 마카오 카지노주 12M FWD 평균 PE대비 GKL의 직전 5년간 할인률 221 적용
Company Note 2016 04 07
COVERAGE INTIATION
４４
INDUSTRY REPORT
16년 예상 EPS 1604원
Target PE multiple 187배
적용한 GKL
목표주가 30000원
GKL의 목표주가를 30000원으로 제시하며 투자의견 BUY를 제시한다 GKL 가치평가에 있어
서 PE Valuation방식을 사용하였다 GKL의 16년 예상 EPS 1604원에 Target PE multiple은
마카오 카지노주 12M FWD PE에 221를 할인한 187배를 적용 산출하였다 주당 적정가격은
30000원으로 산출된다 동사는 경쟁사 대비 높은 일본인 고객층을 바탕으로 일본인 VIP와
Silver 고객(Premium Mass 고객)으로의 마케팅 강화가 향후 실적 개선에 긍정적으로 작용할 전
망이다 목표주가는 현재 주가 대비 163의 상승여력이 있다
lt표1gt GKL PE Valuation
항목 추정치 비고
2016년 별도 순이익(십억원) 992
주당순이익(원) 1604 16F EPS
적정 PE(배) 187 마카오 카지노주 12 M FWD PE평균값에 221 할인값
적정주가(원) 29988
목표주가(원) 30000
현재주가(원) 25800
상승여력 ) 163
자료 GKL Bloomberg HMC투자증권
lt표2gt 마카오 카지노주 12M FWD PE
Galaxy MGM
China Wynn SJM
Sands
China Melco Crown 평균값
12M Forward PE 213 188 219 154 226 441 240
자료 Bloomberg HMC투자증권
lt표3gt GKL의 마카오 카지노주 대비 직전 5년간(2011년~2015년) 평균 PE 할인률
강원랜드 파라다이스 GKL 마카오 카지노주
직전 5개년 평균 PE 180 219 163 210
차이 -144 42 -221
주 마카오 카지노주(MGM Galaxy Wynn SJM Sands China Melco Crown)
자료 각사 Bloomberg HMC투자증권
４５
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
한국관광공사 소유의
외국인 카지노
GKL은 한국관광공사가 설립한 외국인 전용 카지노로서 lsquo세븐럭(Seven Luck)rsquo이라는 브랜
드로 서울 코엑스점 강북 힐튼점 부산 롯데점에서 운영 중이다 외인 카지노 MS는 40로서
업게 2위의 위치를 차지하고 있다 전체 매출 비중에서 일본인 VIP와 Mass고객 비중 증가로 강
북 힐튼점의 매출 비중이 증가할 전망이다
일본인 VIP와
Silver고객으로 방향 전환
중국의 반 부패법 이후 중국인 VIP 비중이 급감하여 작년에는 커다란 침체기를 보냈으나 전통
적으로 비중이 높은 일본이 VIP와 Silver(Premium Mass고객)로의 마케팅 전환을 빠르게 진행
하여 변화하는 영업환경에 대응하고 있다
lt그림1gt GKL 매출액과 영업이익 추이 lt그림2gt GKL 드랍액과 홀드율 추이
0
10
20
30
40
50
0
20
40
60
80
100
120
140
160
180
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
매출액(좌)
영업이익(좌)
영업이익률(우)
(십억원)
10
12
14
16
18
20
0
200
400
600
800
1000
1200
1400
1600
1Q13 4Q13 3Q14 2Q15 1Q16F 4Q16F 3Q17F
Drop액(좌)
홀드율(우)(십억원)
자료 GKL HMC투자증권 자료 GKL HMC투자증권
lt그림3gt GKL 중국인 VIP 추이 lt그림4gt GKL 일본인 VIP 추이
-50
-30
-10
10
30
50
0
4
8
12
16
20
1Q13 4Q13 3Q14 2Q15
중국인 VIP(좌) QoQ(우)(천명)
-50
-30
-10
10
30
50
0
4
8
12
16
20
1Q13 4Q13 3Q14 2Q15
일본인 VIP(좌) QoQ(우)(천명)
자료 GKL HMC투자증권 자료 GKL HMC투자증권
lt그림5gt GKL 국가별 방문자 추이 lt그림6gt GKL Site별 방문자 추이
0
20
40
60
80
100
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
일본 중국 교포 기타
-20
-10
0
10
20
30
40
0
100
200
300
400
500
600
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
강남점 힐튼점
롯데점 증가율(우)(천명)
자료 GKL HMC투자증권 자료 GKL HMC투자증권
４６
INDUSTRY REPORT
GKL의
2016년도 예상 매출액은
5328억원
영업이익 1255억 전망
GKL의 2016년도 예상 매출액과 영업이익은 5328억원과 1255억원으로 전망하며 전년대비
각각 54와 60 증가한 수치이다 중국인 VIP의 감소세 둔화와 일본인 VIP 및 Silver고객 매
출의 증가와 마카오 시장 회복세로 전반적인 외국인 카지노 업계의 턴 어라운드가 예상되며
GKL의 실적도 YoY 성장세를 기록할 전망이다
lt그림7gt GKL PE Band lt그림8gt GKL PB Band
0
20000
40000
60000
80000
1312 1412 1512 1612
주가 30x 25x
20x 15x 10x
(원)
0
20000
40000
60000
80000
1312 1412 1512 1612
주가 75x 60x
45x 30x 15x
(원)
자료 GKL HMC투자증권 자료 GKL HMC투자증권
lt표4gt GKL 실적 추이 (단위 십억원 천명)
1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16F 2Q16F 3Q16F 4Q16F 1Q17F 2Q17F 3Q17F 4Q17F 2015 2016F 2017F
방문자수 4333 3984 3520 5259 4478 4274 3722 5218 4727 4509 3928 5506 17096 17692 18669
증가율() 307 122 -55 28 33 73 57 -08 56 55 55 55 88 35 55
Drop 액 12159 10632 8420 10476 10952 10234 10658 12444 11617 10859 11323 13205 41687 44288 47003
증가율() 281 56 -246 -239 -99 -37 266 188 61 61 62 61 -63 62 61
서울
강남점 7249 5829 3929 5414 6311 5613 4951 6367 6693 5953 5251 6753 22421 23243 24649
서울
힐튼점 2972 3012 3139 3219 2843 2928 4004 3843 3052 3143 4299 4126 12342 13618 14621
부산
롯데점 1938 1791 1351 1843 1798 1692 1703 2234 1873 1762 1773 2326 6923 7427 7734
매출액 1487 1224 1113 1233 1286 1213 1337 1493 1362 1292 1413 1594 5057 5328 5661
증가율() 60 57 -179 -188 -135 -09 201 211 59 65 57 68 -70 54 62
서울
강남점 752 499 456 446 612 535 483 592 641 568 501 641 2153 2222 2350
서울
힐튼점 457 486 466 553 452 469 640 625 489 505 692 665 1962 2185 2351
부산
롯데점 237 214 180 221 222 210 213 275 232 219 220 288 852 921 959
영업이익 486 217 265 217 306 221 351 376 347 201 343 384 1184 1255 1275
증가율() 30 50 -325 -469 -369 21 328 733 134 -94 -23 21 -199 60 16
OPM() 326 177 238 176 238 182 263 252 255 155 243 241 234 235 225
당기순이익 265 177 271 288 242 178 277 296 274 162 273 303 917 992 1012
증가율() -173 2456 -520 -273 -249 -40 227 602 133 -88 -14 26 -213 82 20
NPM() 178 145 244 233 188 147 207 198 201 126 193 190 181 186 179
자료 GKL HMC투자증권
４７
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
(단위 십억원) (단위 십억원)
포괄손익계산서 2014 2015 2016F 2017F 2018F 재무상태표 2014 2015 2016F 2017F 2018F
매출액 541 506 533 566 601 유동자산 529 494 572 631 686
증가율 () -37 -65 54 62 63 현금성자산 188 195 212 247 277
매출원가 359 351 374 403 442 단기투자자산 319 284 344 368 391
매출원가율 () 663 694 702 711 735 매출채권 15 7 5 6 6
매출총이익 182 155 159 163 159 재고자산 2 2 2 2 3
매출이익률 () 337 306 298 289 265 기타유동자산 5 6 8 8 9
증가율 () -190 -149 24 30 -24 비유동자산 122 157 167 166 166
판매관리비 34 37 33 36 31 유형자산 38 78 82 78 76
판관비율 () 63 72 62 63 52 무형자산 11 10 9 9 9
EBITDA 159 131 142 144 143 투자자산 34 35 43 45 48
EBITDA 이익률 () 294 259 266 254 238 기타비유동자산 39 34 34 34 34
증가율 () -212 -176 83 12 -02 기타금융업자산 0 0 0 0 0
영업이익 148 118 125 127 128 자산총계 651 651 739 798 852
영업이익률 () 273 234 235 225 213 유동부채 205 169 204 218 232
증가율 () -227 -199 60 16 06 단기차입금 0 0 0 0 0
영업외손익 5 3 7 7 9 매입채무 28 22 26 28 30
금융수익 12 10 8 9 9 유동성장기부채 0 0 0 0 0
금융비용 2 1 1 1 0 기타유동부채 177 147 178 190 202
기타영업외손익 -5 -6 0 0 0 비유동부채 15 25 31 33 35
종속관계기업관련손익 0 0 0 0 0 사채 0 0 0 0 0
세전계속사업이익 153 121 132 135 138 장기차입금 0 0 0 0 0
세전계속사업이익률 283 239 248 238 229 장기금융부채 (리스포함) 0 0 0 0 0
증가율 () -180 -210 91 20 22 기타비유동부채 14 25 31 33 35
법인세비용 37 29 33 34 34 기타금융업부채 0 0 0 0 0
계속사업이익 117 92 99 101 103 부채총계 220 194 235 251 267
중단사업이익 0 0 0 0 0 지배주주지분 431 456 504 547 585
당기순이익 117 92 99 101 103 자본금 31 31 31 31 31
당기순이익률 () 215 181 186 179 172 자본잉여금 21 21 21 21 21
증가율 () -153 -213 82 20 22 자본조정 등 0 0 0 0 0
지배주주지분 순이익 117 92 99 101 103 기타포괄이익누계액 0 0 0 0 0
비지배주주지분 순이익 0 0 0 0 0 이익잉여금 379 404 452 494 533
기타포괄이익 -8 -5 0 0 0 비지배주주지분 0 0 0 0 0
총포괄이익 109 87 99 101 103 자본총계 431 456 504 547 585
(단위 십억원) (단위 원배)
현금흐름표 2014 2015 2016F 2017F 2018F 주요투자지표 2014 2015 2016F 2017F 2018F
영업활동으로인한현금흐름 159 86 156 132 133 EPS(당기순이익 기준) 1884 1483 1604 1637 1673
당기순이익 117 92 99 101 103 EPS(지배순이익 기준) 1884 1483 1604 1637 1673
유형자산 상각비 11 12 16 16 15 BPS(자본총계 기준) 6974 7376 8149 8836 9459
무형자산 상각비 0 0 0 0 0 BPS(지배지분 기준) 6974 7376 8149 8836 9459
외환손익 0 0 0 0 0 DPS 1002 831 930 950 950
운전자본의 감소(증가) 38 -20 40 15 15 PER(당기순이익 기준) 171 163 146 143 140
기타 -7 3 0 0 0 PER(지배순이익 기준) 171 163 146 143 140
투자활동으로인한현금흐름 -1 -18 -87 -38 -38 PBR(자본총계 기준) 46 33 29 27 25
투자자산의 감소(증가) 15 -1 -7 -3 -3 PBR(지배지분 기준) 46 33 29 27 25
유형자산의 감소 0 0 0 0 0 EVEBITDA(Reported) 93 78 63 58 55
유형자산의 증가(CAPEX) -13 -53 -20 -12 -12 배당수익률 31 34 40 41 41
기타 -3 36 -60 -23 -23 성장성 ()
재무활동으로인한현금흐름 -73 -62 -51 -59 -65 EPS(당기순이익 기준) -153 -213 82 20 22
장기차입금의 증가(감소) 0 0 0 0 0 EPS(지배순이익 기준) -153 -213 82 20 22
사채의증가(감소) 0 0 0 0 0 수익성 ()
자본의 증가 0 0 0 0 0 ROE(당기순이익 기준) 282 207 207 193 183
배당금 -73 -62 -51 -59 -65 ROE(지배순이익 기준) 282 207 207 193 183
기타 0 0 0 0 0 ROA 192 141 143 132 125
기타현금흐름 0 0 0 0 0 안정성 ()
현금의증가(감소) 85 6 17 35 30 부채비율 509 426 467 459 456
기초현금 104 188 195 212 247 순차입금비율 -1176 -1050 -1103 -1125 -1142
기말현금 188 195 212 247 277 이자보상배율 57232 112526 263671 267898 269623
K-IFRS 별도 기준
４８
INDUSTRY REPORT
투자의견 및 목표주가 추이 최근 2년간 강원랜드 주가 및 목표주가 일 자 투자의견 목표주가 일 자 투자의견 목표주가
0
10000
20000
30000
40000
50000
60000
1404 1408 1412 1504 1508 1512 1604
강원랜드
목표주가
단위(원)
담당자 변경
140512 BUY 38000 141110 BUY 38000 150216 BUY 38000 150515 BUY 48000 151111 BUY 48000
담당자 변경 160407 BUY 49000
투자의견 및 목표주가 추이 최근 2년간 파라다이스 주가 및 목표주가 일 자 투자의견 목표주가 일 자 투자의견 목표주가
0
5000
10000
15000
20000
25000
30000
35000
40000
45000
1404 1408 1412 1504 1508 1512 1604
파라다이스
목표주가
단위(원)
커버리지 개시
커버리지 개시 160407 BUY 20000
투자의견 및 목표주가 추이 최근 2년간 GKL 주가 및 목표주가 일 자 투자의견 목표주가 일 자 투자의견 목표주가
0
10000
20000
30000
40000
50000
60000
1404 1408 1412 1504 1508 1512 1604
GKL
목표주가
단위(원)
커버리지 개시
커버리지 개시 160407 BUY 30000
４９
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
Compliance Note bull 조사분석 담당자는 해당종목과 재산적 이해관계가 없습니다
bull 동 자료는 기관투자가 또는 제3자에게 사전제공한 사실이 없습니다
bull 동 자료에 언급된 종목의 지분을 1이상 보유하고 있지 않습니다
bull 동 자료에 언급된 종목의 유가증권(DRCBIPO시장조성) 발행과 관련하여 지난 6개월간 주간사로 참여하지 않았습니다
bull 이 자료에 게재된 내용들은 자료작성자 유성만의 의견을 정확하게 반영하고 있으며 외부의 부당한 압력이나 간섭 없이 작성되었음을 확인합니다
투자의견 분류 업종 투자의견 분류 HMC투자증권의 업종투자의견은 3등급으로 구분되며 향후 6개월간 업종 펀더멘털과 업종주가의 전망을 의미함
bull OVERWEIGHT 업종 펀더멘털의 개선과 함께 업종주가의 상승 기대
bull NEUTRAL 업종 펀더멘털상의 유의미한 변화가 예상되지 않음
bull UNDERWEIGHT 업종 펀더멘털의 악화와 함께 업종주가의 하락 기대
HMC투자증권의 종목투자의견은 3등급으로 구분되며 향후 6개월간 추천기준일 종가대비 추천종목의 예상 상대수익률을 의미함
bull BUY 추천일 종가대비 초과수익률 +15P 이상
bull MARKETPERFORM(MPERFORM) 추천일 종가대비 초과수익률 -15sim+15P 이내
bull SELL 추천일 종가대비 초과수익률 -15P 이하
투자등급 통계 (20150401~2016331) 투자등급 건수 비율()
매수 131건 829
보유 26건 165
매도 1건 06
bull 본 조사자료는 투자자들에게 도움이 될 만한 정보를 제공할 목적으로 작성되었으며 당사의 사전 동의 없이 무단복제 및 배포할 수 없습니다
bull 본 자료에 수록된 내용은 당사가 신뢰할 만한 자료 및 정보로 얻어진 것이나 그 정확성이나 완전성을 보장할 수 없으므로 투자자 자신의 판단과 책임하에 최종결정을 하시기 바랍니다
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１９
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
VIP 고객 의존도가 적고
Mass고객 비중이 높음
강원랜드는 여타 카지노와는 달리 Mass(일반고객)의 비중이 VIP 고객보다 월등히 높다 Mass
고객 위주의 고객군은 강원랜드가 견조한 성장을 할 수 있는 주된 요인이다 2015년 4분기 기준
으로 VIP 비중은 163이며 Mass 비중은 441이다 또한 2013년부터 Slot머신과 Mass 고객
용 테이블이 증설(Slot 머신 400대 Mass용 테이블 68대)되면서 Mass고객과 머신게임 비중이
높아지면서 안정적인 매출비중 구성이 이어지고 있다
높은 Mass 고객 비중은
우수한 홀드율 창출
Mass는 VIP대비 상대적으로 Gaming 실력이 떨어지므로 카지노 업체의 홀드율(승률)이 올라
가게 된다 강원랜드의 높은 Mass 고객 비중은 강원랜드 전체 홀드율이 20이상 꾸준히 유지되
는데 기여를 하고 있으며 2015년 4분기 기준 234의 높은 홀드율을 보이고 있다 전체 드롭액
의 증가와 맞물려 상승하는 홀드율은 강원랜드 전체 카지노 수익 증대에도 긍정적인 효과를 미치
고 있으며 2013년의 증설효과가 점차 나타나므로 20중반의 홀드율은 꾸준하게 유지될 것으로
예측된다
lt그림59gt 강원랜드 VIP 매출과 증가율 추이 lt그림60gt 강원랜드 매출 비중
-30
-20
-10
0
10
20
30
40
50
60
70
0
20
40
60
80
100
1Q13 4Q13 3Q14 2Q15
VIP매출(좌)
증가율(우)
(십억원)
0
20
40
60
80
100
1Q10 4Q10 3Q11 2Q12 1Q13 4Q13 3Q14 2Q15
머신게임 Mass VIP
자료 강원랜드 HMC투자증권 자료 강원랜드 HMC투자증권
lt그림61gt 강원랜드 Mass 고객 매출과 증가율 추이 lt그림62gt 강원랜드 드랍액과 홀드율 추이
-2
0
2
4
6
8
10
12
14
16
100
120
140
160
180
200
1Q13 4Q13 3Q14 2Q15
Mass 매출(좌)
증가율(우)
(십억원)
18
20
22
24
26
28
30
0
400
800
1200
1600
2000
2400
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
Drop(좌)
홀드율(우)
(십억원)
자료 강원랜드 HMC투자증권 자료 강원랜드 HMC투자증권
２０
INDUSTRY REPORT
유휴 테이블
추가 가동 여부
강원랜드는 현재 딜러의 부족으로 보유 테이블 200개 대비 75정도(150여개)의 가동율을 보이고
있다 딜러 부족의 이유는 강원랜드가 공공기관 성격을 가지다 보니 인력 충원에 여러가지 제한이
있고 사행산업의 특성상 과도한 매출과 수익증대를 보이는 것도 곤란한 면이 있다 하지만 2018년
에 강원도 평창 올림픽이 있기 때문에 유휴테이블의 가동률 확대를 충분히 기대할 수 있다
평창 동계올림픽
지원관련 부담
평창 동계올림픽은 강원랜드 방문객의 증가와 테이블 가동률을 올리는 긍정적인 면도 있지만
올림픽 지원관련 부담이라는 부정적 요소도 있다 물론 2018년 올림픽이 끝나면 해소되는 단기적
이슈이지만 올림픽 개최 전까지는 어느 규모의 지원이 이루어질지 예측할 수 없기 때문에 주가
측면에서는 부정적으로 작용할 전망이다
워터파크와
제 2 영동고속도로
강원랜드는 복합리조트의 방점으로 lsquo워터파크rsquo가 2018년에 완공이 되면 Non-Gaming부문에
서의 경쟁력 강화가 완료된다 워터파크로 인하여 가족단위 및 레저고객 위주의 방문자 증가로 외형
성장이 기대된다 또한 올해 말에 완공되는 lsquo제 2 영동고속도로rsquo는 기존 서울에서 강원랜드까지의
거리를 20여분 단축시키는 효과를 가져와서 수도권으로부터의 접근성도 개선될 전망이다
lt그림63gt 강원랜드 테이블과 Slot머신 개수 lt그림64gt 강원랜드 세수 구분
0
200
400
600
800
1000
1200
1400
1600
1Q12 1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
테이블 개수 슬롯머신갯수(대)
0
20
40
60
80
100
120
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
지방정부 중앙정부(십억원)
자료 강원랜드 HMC투자증권
주 지방정부 = 관광진흥기금+개별소비세+교육세 중앙정부 = 폐광기금
자료 강원랜드 HMC투자증권
lt그림65gt 강원랜드 워터파크 lt그림66gt 제 2 영동고속도로 도로망
자료 강원랜드 HMC투자증권 자료 Naver HMC투자증권
２１
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
lt표9gt 국내 카지노 업체 현황
시 middot도 업소명 허가일 종사원수(명) 15년 매출액 15년 입장객 허가증 면적()
서울
파라다이스카지노 워커힐
[파라다이스] 680305 1115 355591 531942 397097
세븐럭카지노 서울강남코엑스점
[그랜드코리아레저] 050128 1011 215279 470735 609357
세븐럭카지노 서울강북힐튼점
[그랜드코리아레저] 050128 415 196215 919799 281194
부산
세븐럭카지노 부산롯데점
[그랜드코리아레저] 050128 269 85157 210276 255450
파라다이스카지노 부산
[파라다이스글로벌] 781029 301 73172 90098 228350
인천 파라다이스카지노 인천
[파라다이스세가사미] 670810 415 95157 48526 170357
강원 알펜시아카지노
[지바스] 801209 22 185 3893 68951
대구 호텔인터불고대구 카지노
[골든크라운] 790411 175 13671 69483 347337
제주
더케이제주호텔카지노
[엔에스디영상] 751015 228 17805 30734 23591
파라다이스카지노 제주그랜드
[파라다이스] 900901 243 49502 45702 27568
마제스타카지노
[마제스타] 910731 308 40196 36597 288689
로얄팔레스카지노
[건하] 901106 171 16282 18362 135318
롯데호텔제주카지노
[두성] 850411 215 36748 33461 120541
더호텔엘베가스카지노
[지앤엘] 900901 145 5618 19559 212452
겐팅제주카지노
[그랜드익스프레스코리아] 900901 192 32204 15474 80330
골든비치카지노
[골든비치] 951228 136 12713 27961 152858
16개 업체(외국인대상) 5361 1245494 2572603 3859867
강원 강원랜드카지노
[강원랜드(내국인대상) 001012 3570 1560438 3133391 1279295
17개 업체(내middot외국인대상) 8931 2805932 5705994 5139162
주 허가일 운영형태 종사원수 전용사업장 면적 2015년 6월 기준 매출액 입장객 2016년 1월 기준
자료 문화체육관광부 한국카지노관광협회 각사 HMC투자증권
２２
INDUSTRY REPORT
Ⅳ 최악의 시기는 지나간 국내 외국인 카지노
중국인 VIP 감소로 인한 타격
중국인 VIP 증감과 함께한
국내 외인 카지노
국내 외국인 전용 카지노 업체의 성장은 중국인 VIP고객 증가와 함께 하였다 중국 경제의 성
장과 중국인 부호의 증가로 인하여 중국 VIP가 증가하였고 14년부터 중국의 반 부패법이 시행된
초기에는 마카오로 향하던 중국 VIP들이 한국으로 향하여 국내 외국인 카지노는 2014년도에는
절정의 호황을 누렸었다 2015년 국내 외국인 카지노 매출액은 전년 대비 97 감소한 1조 2천억
이었으며 입장객은 전년 대비 131 감소한 257만 명이었다
반 부패법으로 인한
중국 VIP의 급감
2015년 초반까지 마카오 카지노 시장 위축의 수혜를 받던 국내 외국인 카지노 시장은 작년 하
반기부터 중국 당국의 본격적인 반 부패관련 정책 시행과 국내 외국인 카지노 업체들의 현지
VIP관련 마케터들의 체포로 인하여 상황이 급변하였다 현재까지도 체포된 마케터들은 수감 중에
있으며 모든 직접 마케터들을 현지에서 철수시키고 현재까지도 직접 마케팅을 못 하기 때문에 중
국 VIP의 회복은 어려울 전망이다
lt그림67gt 국내 외국인 전용 카지노 매출액 추이 lt그림68gt 국내 외국인 전용 카지노 입장객 추이
-20
-10
0
10
20
30
0
400
800
1200
1600
2000
05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15
카지노 매출액(좌) YoY(우)
(십억원)
-20
0
20
40
60
80
0
500
1000
1500
2000
2500
3000
05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15
카지노 입장객(좌) YoY(우)(천명)
자료 한국카지노업관광협회 HMC투자증권 자료 한국카지노업관광협회 HMC투자증권
lt그림69gt 국내 중국인 입국자 수 추이 lt그림70gt 국내 일본인 입국자 수 추이
-10
0
10
20
30
40
50
60
0
1
2
3
4
5
6
7
8
11 12 13 14 15 16F 17F
중국인 입국자(좌) YoY(우)(백만명) (YoY)
-25
-20
-15
-10
-5
0
5
10
0
1
2
3
4
5
11 12 13 14 15 16F 17F
일본인 입국자(좌) YoY(우)(백만명) (YoY)
자료 법무부 HMC투자증권 자료 법무부 HMC투자증권
２３
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
중국 인 방문객은
타 국적 고객 대비
수익기여도 높음
중국인 고객의 평균 Drop액 비중은 일본인 고객과 기타 고객을 합쳐 놓은 수치와 맞먹는 높은
비중을 차지하고 있다 파라다이스의 경우 2014년 중국인 방문객이 전체 방문객의 76를 차지했
다가 2015년도에 56로 하락했지만 여전히 절반 이상의 높은 비중을 차지하고 있으며 GKL도
중국인 방문객 비중이 50 내외를 유지하고 있다
lt그림71gt 파라다이스 중국인 VIP 추이 lt그림72gt GKL 중국인 VIP 추이
-50
-30
-10
10
30
50
0
5
10
15
20
25
30
1Q13 4Q13 3Q14 2Q15
중국인 VIP(좌) QoQ(우)(천명)
-50
-30
-10
10
30
50
0
4
8
12
16
20
1Q13 4Q13 3Q14 2Q15
중국인 VIP(좌) QoQ(우)(천명)
자료 파라다이스 HMC투자증권 자료 GKL HMC투자증권
lt그림73gt 연도별 외래객 대비 카지노 이용객 현황 lt그림74gt 파라다이스 GKL 시장 점유율 추이
15
17
19
21
23
25
0
4000
8000
12000
16000
08 09 10 11 12 13 14
외래관광객(좌)
카지노이용객(좌)
외래관광객 카지노 점유율(우)
(천명)
657
506512
490
260
398 388399
20
30
40
50
60
70
06 07 08 09 10 11 12 13 14 15
파라다이스 GKL
자료 문화체육관광부 HMC투자증권 자료 각사 HMC투자증권
lt그림75gt 파라다이스 국적별 드랍액 비중 lt그림76gt GKL 국적별 드랍액 비중
766
119 116
563
216 201
0
20
40
60
80
100
중국인 일본인 기타
14 15
523
281196
463
277 260
0
20
40
60
80
100
중국인 일본인 기타
14 15
자료 파라다이스 HMC투자증권 자료 GKL HMC투자증권
２４
INDUSTRY REPORT
중국인 방문객을
지속적으로 유치하기
위한 노력
비록 중국인 VIP가 감소했다고는 하나 Mass고객 포함하여 중국인 방문객의 유치 지속을 위한
노력은 지속되고 있다 중국인 방문객들의 편의를 위한 lsquo비자제도 개선rsquo이 시행되고 있다 복수
비자 환승관광 무비자 관련 기간 연장과 해당 공항 범위를 넓히면서 우리나라 인구와 맞먹는 중
국의 중산층(대략 5천만명 추정)을 주요 타겟으로 하고 있으며 향후 중국인 Mass 고객 증가와
복합리조트(IR)완공 시 Non-Gaming 관련 고객 유치에도 유효하게 작용할 것으로 예상된다
lt표10gt 비자제도 개선안 주요 내용
구분 내용
복수비자 발급대상 확대
(2012 8)
종전에는 의사 대학강사 연금대상자 등을 대상으로 시행하였으나 이를 의료관광객 외국투자기업 임직원 공기업 직원 등
재정능력이 확인되고 불법체류 가능성이 낮은 사람에게로 확대 시행
복수비자 유효기간 확대
(2012 8)
종전에는 최초로 복수비자를 발급할 때 1년 유효기간의 복수비자를 발급하고 복수비자를 받은 적이 있는 경우에는 3년 유효
기간의 비자를 발급하였으나 이를 개선하여 최초 발급 시 3년 유효기간의 복수비자를 복수비자 발급 경력자에게는 5년 유
효한 복수비자를 발급
비자신청 서류 간소화
(2012 8)
과거 의료관광 비자와 복수비자를 발급 받았던 사람으로서 불법체류 등 범죄경력이 없는 중국인이 재차 비자를 신청할 때에
는 신청서 이외 모든 추가 서류 면제
환승관광외국인
무사증입국 시행
(2013 5)
①인천공항을 경유하여 제 3국 또는 본국으로 가기 위해 환승하는 외국인이 환승관광프로그램에 참여시 72시간 무사증입국
허용
②인천 김해 국제공항에 도착한 외국인으로 제주도로 가려는 중국 단체관광객을 대상으로 인천공항 이용시 서울 인천 경기
지역 김해공항은 부산 울산 경남 경북지역에서 72시간 무사증입국 허용
중국인 복수비자
발급대상 확대
(2013 9)
복수비자 발급대상을 3000만원 이상 국내 콘도미니엄 회원권을 보유하고 있거나 베이징 상하이 등 거주자 기존 복수비자
소비자의 가족 중국정부가 지정한 우수대학 112곳 재학생으로 발급 대상 확대 이로 인하여 한국 방문 가능한 중국인 대상
층 약 3천만명 증가
동남아인 복수비자 발급
요건 완화 (2013 9)
기존 2년 내 4회 이상 방문시 허용하던 3년 복수비자 발급을 우리나라를 한번이라도 방문한 사람에게는 유효기간 1년의 복
수비자 2년이상 방문시 3년짜리 복수비자 발급 허용 추가로 5년의 복수비자도 허용
환승관광 무비자
입국 프로그램 확대
환승관광 무비자입국 프로그램의 대상 지역을 기존의 인천 김해 국제공항에서 양양 청주 무안 국제공항으로 확대
(20144)
환승관광 무비자입국 프로그램의 대상 지역으로 대구 국제공항 추가 지정 및 무비자 체류시간을 120시간(기존 72시간)으로
확대 (20149)
환승관광 무비자입국 프로그램 대상 지역을 김포 국제공항으로 확대 (20156)
일본 단체비자 소지한 중국인 단체관광객이 15일 이내(최대 15일) 환승 항공권을 소지한 경우 무비자 체류 허용(20157)
자료 GKL HMC투자증권
lt표11gt 주요 비자제도 개선 경과
구분 내용 효과
무비자 입국 허용 2002년 5월 제주 지역 방문자에게 무사증 입국허용
이후 대상 국가 확대로 2008년 중국인에 대해 개별입국 전면 허용
제주도 무사증 입국 허용으로
중국인 관광객 급증
(2008년 17만명 2012년 108만명
rarr2014년 286만명)
복수사증발급 대상
및 유효기간 확대
2010년 8월 복수사증발급 대상을 중산층으로 확대 최근 2년 이내에
4회 이상 또는 총 5회 이상 방문한 경우에 유효기간 3년의 복수사증
발급
5년간 중국인 관광객 356 증가
(2009년 134만명 2012년 284만명
rarr 2014년 613만명)
자료 GKL HMC투자증권
２５
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
동북아 주요 도시와의 접근성 amp 일본인 VIP와 Mass고객 선택 전략
동북아시아
주요도시와의
지리적 접근성 용이
우리나라는 동북아시아 주요 도시들과 지리적 접근성을 가지고 있다 베이징 상해 도쿄 오사
카 등과 2시간 이내에 접근이 가능하다 마카오 대비 중국 주요 도시와의 접근 시간에서도 마카오
와 싱가포르에 뒤지지 않으며 일본 주요 도시와는 훨씬 가깝기 때문에 중국 일본 카지노 관광객
유치에 유리하다
lt그림77gt 우리나라의 지리적 접근성
자료 파라다이스
lt표12gt 중국 주요 도시와 인천amp마카오와의 접근 시간 비교
인천
마카오
1시간 30분 베이징 3시간 00분
1시간 30분 장수 2시간 00분
1시간 30분 상하이 2시간 00분
1시간 30분 진양 2시간 00분
2시간 20분 푸젠 1시간 00분
3시간 00분 광동 0시간 30분
자료 파라다이스 HMC투자증권 정리
２６
INDUSTRY REPORT
다시 보는 일본인 VIP 작년 중순 이후부터 감소한 중국인 VIP는 중국 정부의 강력한 반 부패법 지속의지로 인하여 과
거 수준으로 회귀하기는 어려울 전망이다 과거 Main 고객이었던 일본인 VIP에게 다시 마케팅
비중을 높이면서 마카오와 싱가포르 대비 지리적으로 가까운 이점과 마카오 대비 VIP가 되기 쉬
운 점을 최대한 활용하며 중국인 VIP의 공백을 다소 보충할 수 있다
마카오 대비 쉬운
VIP선정 요건
마카오 카지노에서는 VIP가 되기 위해서 요구되는 1일 방문 드랍액이 최소 약 5억 정도 인데
우리나라에서는 4천만원 정도만 되면 가능하다 즉 마카오에서는 일반 우수 고객(Premium
Mass)가 우리나라에 오면 VIP 고객이 될 수 있다 VIP 고객이 되면 항공권숙박음식료비자 등
의 콤프(Complimentary) 혜택을 받을 수 있기 때문에 Mass 고객 입장에서는 우리나라 카지노
로 방문하게 되는 강력한 유인이 될 수 있다
Mass 고객 활성화 Mass 고객은 VIP 대비 Gaming의 승률이 떨어지기 때문에 카지노 업체의 홀드율(승률)이 올라
간다 또한 Mass 고객의 확대는 콤프(Comp)비용이 감소하므로 수익 측면에서 긍정적이다 GKL
의 경우 Mass 비중이 높은 서울 힐튼점(94)의 작년 4분기 홀드율은 172로서 상대적으로
Mass 비중이 적은 서울 강남점(854)의 82 보다 2배 이상 높다 Mass고객 비중의 확대는 홀
드율의 증가를 가져와 수익성 개선에 유리하다
lt그림78gt 파라다이스 일본인 VIP 추이 lt그림79gt GKL 일본인 VIP 추이
-50
-30
-10
10
30
50
0
5
10
15
20
25
1Q13 4Q13 3Q14 2Q15
일본인 VIP(좌) QoQ(우)(천명)
-50
-30
-10
10
30
50
0
4
8
12
16
20
1Q13 4Q13 3Q14 2Q15
일본인 VIP(좌) QoQ(우)(천명)
자료 파라다이스 HMC투자증권 자료 GKL HMC투자증권
lt그림80gt 파라다이스 국적별 방문객 추이 lt그림81gt GKL 국적별 방문객 추이
0
20
40
60
80
100
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
일본 중국 기타
0
20
40
60
80
100
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
일본 중국 교포 기타
자료 파라다이스 HMC투자증권 자료 GKL HMC투자증권
２７
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
복합리조트(IR)로 새로운 기회를 마련하다
세계 주요 카지노 업체는
복합리조트(IR) 진행 중
카지노 업계는 중국인 위주 VIP 중심의 기존 카지노 비즈니스로는 더 이상 과거와 같은 성장세
를 구현할 수 없다 따라서 새로운 성장동력으로 Non-Gaming 분야(호텔 레저 컨벤션 등)로의
영역 확장을 통한 IR(Integrated Resort 복합리조트)로의 변화를 진행하고 있다
lt표13gt 마카오 복합리조트 추진 현황
업체명 추가 리조트 완공 시기 비고
Wynn Wynn Palace 2016년 2분기 17백개의 호텔룸 테이블 500개amp슬롯머신 1천개 증설 호수 각종 조형물
스파ampSalon 호화 쇼핑몰amp음식점
SJM Lisboa Palace 2017년 상반기 호텔룸 2천개 테이블 7백개amp슬롯머신 1천개 증설 스탠리 호의 각종 진귀한 예술품
컨벤션 시설 등
Melco Crown City of Dream
Tower5 2017년 2분기 8백개의 호텔룸 증설
Sands China The Parisian
Macao 2016년 2분기
3천개의 호텔룸 테이블 450개amp슬롯머신 2500배개 증설 쇼핑 몰 모형 에펠탑
MICE 시설
MGM MGM Cotai 2016년 4분기 호텔룸 16백개 테이블 5백개amp슬롯머신 25백개 증설
Galaxy Phase 3amp4 2018년 상반기 호텔룸 55백개 테이블 1천개amp슬롯머신 3천개 증설
자료 각사 HMC투자증권 정리
lt그림82gt 마카오 향후 테이블amp슬롯머신 확장 계획 lt그림83gt 마카오 향후 호텔룸 확장 계획
-
05
10
15
20
25
30
35
40
Wynn SJM Melco
Crown
Sands
China
MGM Galaxy
테이블 슬롯머신
(개)
0
1
2
3
4
5
6
Wynn SJM Melco
Crown
Sands
China
MGM Galaxy
(개)
자료 각사 HMC투자증권 자료 각사 HMC투자증권
lt그림84gt 마카오 Galaxy 호텔 lt그림85gt 마카오 Sands China의 Cotai Central
자료 Galaxy Ent HMC투자증권 자료 Sands China HMC투자증권
２８
INDUSTRY REPORT
복합리조트는
Mass고객 유치에
필수사항
호텔 콘도 컨벤션 등의 Non-Gaming 시설은 가족단위 Mass 고객 확보에 필수사항이며 기
존 카지노 분야도 VIP 테이블 위주에서 Mass 테이블과 Mass 고객 대상 Slot 머신의 비중이 점차
높아질 것이다 이에 대응하여 Luxury한 숙박시설과 다양한 여가분화 시설 확보 여부가 향후
카지노 업체들의 미래를 결정할 것이다
우리나라는
영종도에
복합리조트 개발 중
우리나라도 세계적인 추세에 발 맞추고 경쟁 국가들 대비 경쟁력을 갖추기 위하여 인천공항과
가까운 영종도에 복합 리조트를 진행 중이다 총 3곳이 개발에 참여하여lsquo파라다이스-세가사미
(파라다이스시티)rsquo와lsquo리포-시저스(LOCZ)rsquo그리고 lsquo모히건 선-KCC(인스파이어)rsquo가 최근
제 3사업자로 선정되었다
lt그림86gt 영종도 카지노 리조트 위치
자료 머니투데이 HMC투자증권 정리
lt표14gt 영종도 카지노 리조트 위치
파라다이스 시티 미단시티 LOCZ 리조트 인스파이어 리조트
회사 파라다이스 그룹(한국)
세가사미 홀딩스(일본) 리포amp시저스(LOCZ) 컨소시엄 인스파이어 (모히건 선 KCC)
위치 인천국제공항 제1국제업무지구 영종도 미단시티 인천국제공항 제2국제업무지구
착공시점 2014년 11월 착공 올해 6월 착공 예정 미정
개장시기 2017년 중반 1단계 개장 예정 2018년 1단계 개장 예정 2020년 개장 예정
시설
특급호텔 컨벤션센터
국내 최대규모 외국인 카지노
K-Culture 공간 마련
미단시티 내 상업시설 고급주거단지
문화레저시설 국제학교 메디컬센터
1만5천석 규모의 슈퍼 아레나 건설
대형 테마파크등으로 내외국인 및
가족단위 관광객 유치 목표
자료 각사 언론자료 취합 HMC투자증권 정리
２９
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
리포 그룹의
사업 중단 선언
lsquo인스파이어rsquo가 제 3사업자로 선정되며 본격적인 3자 경쟁구도를 다져갔던 찰나 LOCZ 지
분의 60를 보유한 인도네시아 화교계 자본인 lsquo리포그룹rsquo이 영종도 복합리조트 사업에서 지분
매각을 통한 철수를 선언하여 LOCZ 리조트 사업이 불투명해졌다
우리나라는
영종도에
복합리조트 개발 중
우리나라도 세계적인 추세에 발 맞추고 경쟁 국가들 대비 경쟁력을 갖추기 위하여 인천공항과
가까운 영종도에 복합 리조트를 진행 중이다 총 3곳이 개발에 참여하여lsquo파라다이스-세가사미
(파라다이스시티)rsquo와lsquo리포-시저스(LOCZ)rsquo그리고 lsquo모히건 선-KCC(인스파이어)rsquo가 최근
제 3사업자로 선정되었다
lt그림87gt 파라다이스 시티 조감도 lt그림88gt LOCZ 리조트 조감도
자료 파라다이스 HMC투자증권 자료 인천경제자유구역청 HMC투자증권
lt그림89gt 인스파이어 리조트 조감도 lt그림90gt 인천국제공항 제 2여객 터미널 조감도
자료 인스파이어 HMC투자증권 자료 인천국제공항공사 HMC투자증권
lt표15gt 인천국제공항 제 2여객 터미널
12단계 공사(현재) 3단계 공사(증설) 공사 후 전체규모
부지면적 2219만msup2 141만msup2 2270만msup2
여객터미널 49만msup2 35만msup2 84만msup2
계류장(항공기 대는 곳) 144개 86개 230개
활주로 3개 신설 없음 3개
연간 여객 처리능력 4400만 명 1800만 명 6200만 명
연간 화물 처리능력 450만 t 130만 t 580만 t
사업비 8조 7241억원(1992~2008년) 4조 386억원(2010~2017년)
자료 인천국제공항공사 HMC투자증권 정리
３０
INDUSTRY REPORT
영종도 Paradise City
파라다이스의
미래가 걸린
Paradise City
국내 외국인 카지노 업계도 변화하는 현실에 맞춰서 파라다이스 그룹은 미국 라스베가스 카지
노들의 대형 리조트화 추세에 맞추어 마카오amp싱가포르 등의 대규모 IR투자에 대응하여 인천 영
종도에lsquoParadise Cityrsquo를 추진 중이다 기존 중국인 VIP 위주의 카지노 성장 한계를 극복하고
Mass 고객 확대를 통한 수익률 증대와 다변화를 추구하고 기존 고객 유지 및 증가하는 관광객
수요에도 부응하기 위한 전략이다
총 투자규모 13조원의
복합리조트(IR)
Paradise City는 파라다이스 그룹과 일본 Sega Sammy Holdings가 5545의 비율로 총 13조
원의 비용을 투자하여 2014년 말부터 기공식을 하고 공사를 진행하고 있다 2017년 상반기까지
1-1단계 오픈이 목표이며 현재까지의 1-1단계 공사진행률은 40이고 2017년 말까지 1-2단계
를 완료하여 Grand Open을 하는 것이 최종 목표이다
VIP비중을 줄이고
Mass비중 확대 기대
인천국제공항 인근에 위치하여 동북아 주요 도시에서 비행기로 4시간 이내의 뛰어난 지리적 접
근성과 인접 인구 14억의 훌륭한 잠재시장을 가지고 있다 Paradise City는 322642msup2의 대지
에 특 1급 호텔amp외국인 전용 카지노 쇼핑시설 등의 레저시설도 제공하며 서울을 비롯한 수도권
과의 연결 측면도 우수하여 국내외 Mass 고객의 증대가 예상된다 현재 카지노에서 Mass가 수익
에서 차지하는 비중이 10 내외였지만 복합리조트가 본격적으로 가동되면 Mass의 수익기여비
중이 최대 30대까지 증가할 수 있을 것이다
복합리조트의
장단점
Paradise City가 본격적으로 가동되면 Mass비중 확대로 인한 홀드율의 증가로 수익성 개선이
기대되며(VIP대비 3배 가까운 수익률) VIP 감소로 콤프(Comp)비용 감소로 매출원가의 하락이
예상된다 또한 Paradise City는 자가 운영이라 콤프에서 60 이상의 비중을 차지하는 호텔료의
감소가 기대되며 국내 최초로 오픈되는 IR이라서 시장선점 효과도 기대된다
그러나 예정대로 영종도 IR이 진행된다면 2곳(LOCZ 인스파이어)의 인접 경쟁자가 생기며
마카오 싱가포르 등의 동남아시아 경쟁자들과도 경쟁을 해야 한다 또한 2017년 오픈 이후에도
초기 마케팅 비용의 집행과 국내 첫 IR이라는 점을 감안하여 갖가지 시행착오도 뒤따를 우려가
있고 대외적인 악재(예 경기불황)가 겹칠 경우 대규모 초기 비용으로 인한 부담감이 뒤따른다
마지막으로 Paradise City 외인 카지노 개장은 기존의 서울 워커힐 사업장 고객을 감소시키는 요
인으로 작용할 가능성이 높다
lt표16gt Paradise City 내용
분류 특징
Main Hotel 711개의 호텔룸 (풀 빌라 포함)
Casino 테이블 160개 슬롯머신 350개 전자테이블게임 388개
Plaza 실내 테마파크 아트갤러리 대형미디어아트 쇼핑몰 패밀리 엔터
Public Spa 총 10075msup2의 시설과 FampB등의 부대시설
Boutique Hotel 다양한 문화 콘텐츠와 오브제가 포함된 103개의 호텔룸
자료 파라다이스 HMC투자증권 정리
３１
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
현재주가 (46)
상승여력
41100원
192
시가총액
발행주식수
자본금액면가
8793십억원
213941천주
107십억원500원
52주 최고가최저가 45250원35000원
일평균 거래대금 (60일) 13십억원
외국인지분율
주요주주
2886
한국광해관리공단 3627
주가상승률
절대주가()
상대주가(p)
1M
16
12
3M
63
46
6M
-33
-25
K-IFRS 연결 기준
(단위 원) EPS(16F) EPS(17F) TP
Befor13 - - -
After 2371 2655 49000
Consensus 2349 2597 49600
Cons 차이 10 22 -12
최근 12개월 주가수익률
0
20
40
60
80
100
120
140
1504 1506 1508 1510 1512 1602 1604
강원랜드
KOSPI
자료 WiseFn HMC투자증권
강원랜드(035250) BUY TP 49000원
여행카지노스몰캡 Analyst 유성만 02) 3787-2574 airriohmcibcom
견조한 성장과 복합리조트로의 변화
요약 실적 및 Valuation 구분 매출액 영업이익 순이익 EBITDA EPS 증감율 PER PBR EVEBITDA ROE 배당수익률
(십억원) (십억원) (십억원) (십억원) (원) () (배) (배) (배) () ()
2014 1497 513 359 589 1680 208 181 24 88 138 28
2015 1634 595 442 670 2064 229 186 27 97 155 26
2016F 1776 664 507 741 2371 149 174 27 93 161 29
2017F 1914 738 568 821 2655 120 155 24 81 164 33
2018F 2103 831 643 918 3007 133 137 22 68 169 37
K-IFRS 연결 기준
1) 투자포인트 및 결론
- 강원랜드에 대하여 투자의견 매수 목표주가 49000원으로 커버리지 개시함
- 국내 유일의 내국인 출입 카지노로서 외인 카지노 대비 중국인 VIP관련 이슈와 무관
- 전체 고객의 80이상이 Mass고객이라는 훌륭한 고객구조
- 호텔 콘도 골프장 스키장 컨벤션 등 복합리조트(IR)시설 이미 보유
- 워터파크 완공시 4계절 테마파크로 발돋음하여 방문객 증가 예상
- 제 2 영동고속도로 개통 및 평창동계올림픽 등 장기적으로 다양한 호재
2) 주요이슈 및 실적전망
- 1분기 예상 매출액은 4544억 영업이익은 1744억원으로 전년대비 각각 68 29의
안정적인 성장세 예상 방문객은 81만명 전망
- 올해 예상 매출액과 영업이익은 전년대비 각각 87 115 증가한 178조원amp6641억원
전망 카지노 부문의 견실한 성장세가 견조한 실적 상승을 이끌고 어려운 카지노 환경속
에서 외인 카지노 대비 양호한 성장세 지속
- 높은 Mass고객 비중으로 20 이상의 높은 홀드율은 수익성 향상의 주된 요인
- 최근 논의된 레저세 부과 관련 이슈는 반영시에 페광발전기금의 감소로 이어져서 실현
가능성이 높지 않으나 평창동계올림픽까지 이슈화 될 것
3) 주가전망 및 Valuation
- 작년 초 대비 주가는 356 상승하여 타 카지노주 대비 뛰어한 수익률 시현
- 최근 총선을 맞이하여 여당의 lsquo레저세rsquo부과 이슈로 단기적으로 주가가 하락하였으나 실현
가능성이 많지 않으며 실적의 성장세 지속으로 주가는 우상향 기대
- 목표주가 49000원은 Target PE 205배에 16F EPS 2371원을 적용하여 산출함 Target PE
은 마카오 카지노주 12M FWD 평균 PE대비 강원랜드의 직전 5년간 할인률 144 적용
Company Note 2016 04 07
COVERAGE INTIATION
３２
INDUSTRY REPORT
16F EPS 2371원
Target PE multiple 205배
적용한 강원랜드
목표주가 49000원
강원랜드의 목표주가를 49000원으로 제시하며 투자의견 BUY를 제시한다 강원랜드 가치평
가에 있어서 PE Valuation방식을 사용하였다 강원랜드의 16F EPS 2371원에 Target PE
multiple은 마카오 카지노주 12M PE 평균값 240배에 할인율 144를 적용하여 산출하였다
주당 적정가격은 49000원으로 산출된다 동사는 국내 유일의 내국인 출입 카지노로서 카지노
본업에서도 꾸준한 성장세가 예상되고 호텔 콘도 스키장 골프장 등의 복합리조트(IR)시설이 갖
춰져 있으며 2018년에 워터파크 완공과 평창 동계올림픽이 개최되면서 방문객의 증가와 더불어
실적 향상이 예상된다 목표주가는 현재 주가 대비 192의 상승여력이 있으며 목표주가는
2016년 예상 BPS 32배 2017년 예상 BPS 29배 수준이다
lt표1gt 강원랜드 PE Valuation
항목 추정치 비고
2016년 연결 순이익(십억원) 5073
주당순이익(원) 2371 16F EPS
Target PE(배) 205 마카오 카지노주 12 M FWD PE평균값에 144 할인값
적정주가(원) 48717
목표주가(원) 49000
현재주가(원) 41100
상승여력() 192
자료 강원랜드 Bloomberg HMC투자증권
lt표2gt 마카오 카지노주 12M FWD PE
Galaxy MGM
China Wynn SJM
Sands
China Melco Crown 평균값
12M Forward PE 213 188 219 154 226 441 240
자료 Bloomberg HMC투자증권
lt표3gt 강원랜드의 마카오 카지노주 대비 직전 5년간(2011년~2015년) 평균 PE 할인률
강원랜드 파라다이스 GKL 마카오 카지노주
직전 5개년 평균 PE 180 219 163 210
차이 -144 42 -221
주 마카오 카지노주(MGM Galaxy Wynn SJM Sands China Melco Crown)
자료 각사 Bloomberg HMC투자증권
３３
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
국내 유일의
내국인 출입 카지노
강원랜드는 폐광지역 경제 발전과 관광산업 육성을 위하여 설립된 국내 유일의 내국인 출입가
능 카지노로서 외인 카지노인 파라다이스 GKL과는 달리 중국인 VIP 감소에 따른 영향이 없다
또한 Mass고객의 비중이 높다는 점과 마카오 싱가포르와 같은 복합리조트(IR)이 이미 갖춰져
있다는 점이다 위의 2가지 장점을 가지고 강원랜드는 꾸준한 성장이 가능하다
lt그림1gt 강원랜드 방문자 증가율 lt그림2gt 강원랜드 전체 드랍액과 홀드율 추이
-6
-4
-2
0
2
4
6
8
10
0
200
400
600
800
1000
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
방문자 (좌)
증가율 (우)
(천명)
18
20
22
24
26
28
30
0
400
800
1200
1600
2000
2400
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
Drop(좌)
홀드율(우)
(십억원)
자료 강원랜드 HMC투자증권 자료 강원랜드 HMC투자증권
lt그림3gt 강원랜드 테이블 드랍액amp홀드율 추이 lt그림4gt 강원랜드 머신 드랍액amp홀드율 추이
12
14
16
18
20
22
24
0
200
400
600
800
1000
1200
1400
1600
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
Drop (좌) 홀드율 (우)(십억원)
-9
1
11
21
31
41
0
100
200
300
400
500
600
700
800
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
Drop (좌) 홀드율 (우)(십억원)
자료 강원랜드 HMC투자증권 자료 강원랜드 HMC투자증권
lt그림5gt 강원랜드 고객별 매출액 구성 비중 lt그림6gt 강원랜드 1인당 드랍액(테이블+머신)
0
20
40
60
80
100
1Q10 4Q10 3Q11 2Q12 1Q13 4Q13 3Q14 2Q15
머신게임 Mass VIP
000
050
100
150
200
250
300
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
(백만원)
자료 강원랜드 HMC투자증권 자료 강원랜드 HMC투자증권
３４
INDUSTRY REPORT
매출비중 카지노 95
Non-gaming 5
강원랜드는 2015년도 4분기 기준 카지노 매출이 전체의 953를 차지하며 비(非) 카지노 매
출이 47를 차지한다 호텔amp테마마크 매출비중이 17 골프장이 02 스키+콘도가 27를
차지했다
높은 Mass 비중amp
복합리조트 보유amp
워터파크 공사 중
전체 고객 중 80 이상의 높은 Mass 비중을 홀드율을 높이면서 수익성을 개선시키는데 매우
유리하며 Non-Gaming 기반(스키장 골프 호텔 컨벤션 등)을 이미 갖추었고 2017년말에 워
터파크가 부분 개장하며 2018년도 중순에는 완전 개장한다 총 투자비용 1700여 억원을 투입한
워터파크 완공시에 스키장 골프장과 더불어 4계절 테마파크로 Level-up 되며 평창 동계올림픽
을 앞두고 본격적인 방문객 증가가 예상된다
lt그림7gt 강원랜드 사업부별 매출액 비중(15년 4분기) lt그림8gt 강원랜드 카지노 매출액amp매출총이익률 추이
카지노
953
호텔amp테마파크
17
골프장
02스키+콘도
27
40
45
50
55
60
65
70
0
100
200
300
400
500
600
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
매출액 (좌)
매출총이익률 (우)
(십억원)
자료 강원랜드 HMC투자증권 자료 강원랜드 HMC투자증권
lt그림9gt 강원랜드 워터파크 조감도
자료 강원랜드
３５
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
2016년 예상
매출액 1조 7764억원
영업이익 6641억원 전망
올해 예상 매출액은 1조 7764억원 영업이익은 6641억원으로 전년 대비 각각 87 115
상승할 것으로 보인다 주 요인은 본업인 방문자 증가와 양호한 홀드율 유지에 따른 매출액과 이
익의 증가에 기인할 것으로 예상한다 1분기 예상 매출액은 4544억원 영업이익은 1744억원으
로서 전년 대비 각각 68 29 성장하며 견실한 성장세를 이어나갈 것으로 전망한다
lt그림10gt 강원랜드 PE Band lt그림11gt 강원랜드 PB Band
0
20000
40000
60000
80000
1012 1112 1212 1312 1412 1512 1612
주가 30x 25x
20x 15x 10x
(원)
0
20000
40000
60000
80000
1012 1112 1212 1312 1412 1512 1612
주가 5x 4x
3x 2x 1x
(원)
자료 강원랜드 HMC투자증권 자료 강원랜드 HMC투자증권
lt표4gt 강원랜드 실적추이 및 전망 (단위 십억원 천명)
1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16F 2Q16F 3Q16F 4Q16F 1Q17F 2Q17F 3Q17F 4Q17F 2015 2016F 2017F
방문자수 8009 7232 8515 7578 8089 7521 8771 7805 8413 7822 9297 8273 31334 32186 33805
증가율() 75 40 22 00 10 40 30 0 40 40 60 60 34 27 50
Drop액 17035 16366 17331 16660 18050 16811 19637 17504 19024 17718 21095 18804 67392 72002 76642
증가율() 146 73 46 71 60 27 133 51 54 54 74 74 83 68 64
매출액 4254 3889 4135 4059 4544 4057 4821 4342 4840 4333 5243 4727 16337 17764 19143
증가율() 140 93 50 86 68 43 166 70 65 68 88 89 92 87 78
Casino 3957 3787 3950 3867 4234 3949 4630 4138 4517 4220 5041 4509 15561 16951 18287
Non-Casino 297 102 185 192 310 108 190 204 323 113 202 218 776 813 856
영업이익 1694 1479 1579 1202 1744 1544 1947 1406 1911 1691 2177 1599 5954 6641 7377
증가율() 231 197 189 08 29 44 233 170 96 95 118 137 160 115 111
OPM() 398 380 382 296 384 381 404 324 395 390 415 338 364 374 385
당기순이익 1323 973 1190 930 1358 1076 1535 1104 1504 1204 1720 1252 4416 5073 5680
증가율() 249 -32 128 963 26 105 290 188 107 119 120 134 229 149 120
NPM() 311 250 288 229 299 265 318 254 311 278 328 265 270 286 297
자료 강원랜드 HMC투자증권
３６
INDUSTRY REPORT
(단위 십억원) (단위 십억원)
포괄손익계산서 2014 2015 2016F 2017F 2018F 재무상태표 2014 2015 2016F 2017F 2018F
매출액 1497 1634 1776 1914 2103 유동자산 1372 1750 1995 2249 2600
증가율 () 99 92 87 78 99 현금성자산 102 106 315 420 559
매출원가 722 760 815 854 901 단기투자자산 1226 1600 1632 1776 1983
매출원가율 () 483 465 459 446 428 매출채권 5 5 5 6 6
매출총이익 774 874 962 1060 1203 재고자산 1 2 1 2 2
매출이익률 () 517 535 541 554 572 기타유동자산 38 39 41 45 50
증가율 () 219 129 100 103 134 비유동자산 2003 1940 2053 2189 2302
판매관리비 261 279 297 323 372 유형자산 1388 1354 1438 1536 1593
판관비율 () 174 171 167 169 177 무형자산 3 3 2 1 1
EBITDA 589 670 741 821 918 투자자산 435 411 440 479 535
EBITDA 이익률 () 393 410 417 429 437 기타비유동자산 177 173 173 173 173
증가율 () 267 137 107 107 119 기타금융업자산 0 0 0 0 0
영업이익 513 595 664 738 831 자산총계 3375 3691 4048 4438 4902
영업이익률 () 343 364 374 385 395 유동부채 625 665 711 774 864
증가율 () 322 160 115 111 126 단기차입금 0 0 0 0 0
영업외손익 3 -2 11 16 22 매입채무 3 4 4 4 5
금융수익 45 43 42 48 54 유동성장기부채 0 0 0 0 0
금융비용 0 0 0 0 0 기타유동부채 621 661 707 770 859
기타영업외손익 -42 -44 -32 -32 -32 비유동부채 45 28 30 33 37
종속관계기업관련손익 -20 0 0 0 0 사채 0 0 0 0 0
세전계속사업이익 496 594 675 753 853 장기차입금 0 0 0 0 0
세전계속사업이익률 331 364 380 394 405 장기금융부채 (리스포함) 0 0 0 0 0
증가율 () 259 198 136 116 132 기타비유동부채 45 28 30 33 37
법인세비용 137 152 168 185 209 기타금융업부채 0 0 0 0 0
계속사업이익 359 442 507 568 643 부채총계 670 693 741 807 901
중단사업이익 0 0 0 0 0 지배주주지분 2705 2997 3306 3631 4001
당기순이익 359 442 507 568 643 자본금 107 107 107 107 107
당기순이익률 () 240 270 286 297 306 자본잉여금 129 129 129 129 129
증가율 () 208 229 149 120 133 자본조정 등 -174 -174 -174 -174 -174
지배주주지분 순이익 359 442 507 568 643 기타포괄이익누계액 1 0 0 0 0
비지배주주지분 순이익 0 0 0 0 0 이익잉여금 2642 2935 3244 3568 3939
기타포괄이익 -24 23 0 0 0 비지배주주지분 0 0 0 0 0
총포괄이익 336 465 507 568 643 자본총계 2705 2998 3306 3631 4002
(단위 십억원) (단위 원배)
현금흐름표 2014 2015 2016F 2017F 2018F 주요투자지표 2014 2015 2016F 2017F 2018F
영업활동으로인한현금흐름 510 575 630 712 818 EPS(당기순이익 기준) 1680 2064 2371 2655 3007
당기순이익 359 442 507 568 643 EPS(지배순이익 기준) 1680 2064 2371 2655 3007
유형자산 상각비 74 74 76 82 87 BPS(자본총계 기준) 12645 14012 15455 16971 18704
무형자산 상각비 1 1 1 1 0 BPS(지배지분 기준) 12644 14011 15454 16970 18703
외환손익 0 0 0 0 0 DPS 850 980 1201 1345 1523
운전자본의 감소(증가) 26 22 46 61 88 PER(당기순이익 기준) 181 186 174 155 137
기타 50 37 0 0 0 PER(지배순이익 기준) 181 186 174 155 137
투자활동으로인한현금흐름 -427 -399 -222 -364 -407 PBR(자본총계 기준) 24 27 27 24 22
투자자산의 감소(증가) 29 25 -29 -39 -56 PBR(지배지분 기준) 24 27 27 24 22
유형자산의 감소 0 0 0 0 0 EVEBITDA(Reported) 88 97 93 81 68
유형자산의 증가(CAPEX) -80 -40 -161 -180 -145 배당수익률 28 26 29 33 37
기타 -377 -383 -32 -145 -206 성장성 ()
재무활동으로인한현금흐름 -148 -172 -199 -244 -273 EPS(당기순이익 기준) 208 229 149 120 133
장기차입금의 증가(감소) 0 0 0 0 0 EPS(지배순이익 기준) 208 229 149 120 133
사채의증가(감소) 0 0 0 0 0 수익성 ()
자본의 증가 0 0 0 0 0 ROE(당기순이익 기준) 138 155 161 164 169
배당금 -148 -172 -199 -244 -273 ROE(지배순이익 기준) 138 155 161 164 169
기타 0 0 0 0 0 ROA 111 125 131 134 138
기타현금흐름 0 0 0 0 0 안정성 ()
현금의증가(감소) -65 4 209 105 139 부채비율 248 231 224 222 225
기초현금 167 102 106 315 420 순차입금비율 -491 -569 -589 -605 -635
기말현금 102 106 315 420 559 이자보상배율 20737 26238 21814 23472 26724
K-IFRS 연결 기준
３７
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
파라다이스(034230) BUY TP 20000원
여행카지노스몰캡 Analyst 유성만 02) 3787-2574 airriohmcibcom
긴 안목으로 Paradise City를 보자 현재주가 (46)
상승여력
15450원
294
시가총액
발행주식수
자본금액면가
1405십억원
90943천주
47십억원500원
52주 최고가최저가 32300원13750원
일평균 거래대금 (60일) 13십억원
외국인지분율
주요주주
773
파라다이스글로벌
외 11인 4671
주가상승률
절대주가()
상대주가(p)
1M
-39
-70
3M
-128
-143
6M
-377
-381
K-IFRS 연결 기준
(단위 원) EPS(16F) EPS(17F) TP
Before - - -
After 786 1005 20000
Consensus 814 916 20600
Cons 차이 -35 97 -29
최근 12개월 주가수익률
0
20
40
60
80
100
120
140
160
1504 1507 1510 1601 1604
파라다이스
KOSDAQ
자료 WiseFn HMC투자증권
요약 실적 및 Valuation 구분 매출액 영업이익 순이익 EBITDA EPS 증감율 PER PBR EVEBITDA ROE 배당수익률
(십억원) (십억원) (십억원) (십억원) (원) () (배) (배) (배) () ()
2014 676 79 96 101 1060 -48 223 21 173 111 25
2015 615 58 65 86 717 -323 246 16 193 64 21
2016F 696 94 71 152 786 96 186 12 110 69 31
2017F 762 121 91 202 1005 278 145 12 84 84 38
2018F 817 132 100 223 1102 97 132 11 76 88 38
K-IFRS 연결 기준
1) 투자포인트 및 결론
- 파라다이스에 대하여 투자의견 매수 목표주가 20000원으로 커버리지 개시함
- 워커힐 제주 그랜드 인천 부산 제주 롯데에서 외국인 카지노 운영amp시장 MS 51
- 부산 파라다이스 호텔amp도고스파 등 비 카지노 사업도 영위
- 매출 비중은 카지노 88 비(非)카지노 12 차지
- 인천 영종도에 복합리조트(IR)인 Paradise City 진행 중이며 새로운 성장동력원 기대
2) 주요이슈 및 실적전망
- 올해 1분기 매출액은 전년대비 각각 45 증가한 1674억 영업이익은 32 감소한 233
억을 기록할 것으로 전망되며 매출액기준 전년도 대비 성장세로 전환했다는 점에 의미가
있으며 2분기부터 본격적인 수익성 개선 기대
- 2016년 연결기준 매출액은 6957억원 영업이익 935억으로 전년동기대비 각각 131
604 증가할 것으로 예상되며 작년 대비 기저효과와 중국인 VIP감소로 비용절감으로
인한 매출원가 개선과 중국인 외 기타 VIP 및 Mass고객 수익 확대
- 작년 3분기부터 통합된 부산 카지노의 반영 결과가 올해부터는 본격적으로 나타날 것으
로 전망 제주 롯데 카지노는 2018년 하반기에나 통합 가능
- 마카오 시장이 올해 초부터 턴 어라운드 기미를 보이면서 외인 카지노 시장에도 청신호
- 영종도 복합리조트는 경쟁자인 LOCZ의 철수 우려 등 다양한 전망이 혼재하지만 장기적
관점에서는 Non-Gaming분야 개발을 통한 성장스토리에 주목
3) 주가전망 및 Valuation
- 작년 초 대비 주가는 338 하락하였으나 최근에는 하향 안정화 추세
- 내년도 영종도 Paradise City가 영업개시 이후에 내외국인 Mass고객 증대로 인한 외형성
장 및 수익성 증대가 기대됨
- 목표주가 2만원은 Target PE 25배에 16F EPS 786원을 적용하여 산출함 Target PE은 마
카오 카지노주 12M FWD 평균 PE대비 파라다이스의 직전 5년간 할증률 42 적용
Company Note 2016 04 07
COVERAGE INTIATION
３８
INDUSTRY REPORT
16F EPS 786원
Target PE multiple 250배
적용한 파라다이스
목표주가 20000원
파라다이스의 목표주가를 20000원으로 제시하며 투자의견 BUY를 제시한다 파라다이스 가치
평가에 있어서 PE Valuation방식을 사용하였다 파라다이스의 16F EPS 786원에 Target PE
multiple은 마카오 카지노주 12M FWD PE에 42를 할증한 250배를 적용하여 산출하였다
파라다이스는 지난 5년간(2011년~2015년) 마카오 카지노주 대비 PE 를 42 할증 받았기 때문
이다 주당 적정주가는 20000원으로 산출된다 인천 영종도의 Paradise City를 통해 복합리조
트(IR)로서의 변화를 꾀하고 있다
lt표1gt 파라다이스 PE Valuation
항목 추정치 비고
2016년 연결 순이익(십억원) 753
주당순이익(원) 786 16F EPS
적정 PE(배) 250 마카오 카지노주 12 M FWD PE평균값에 42 할증값
적정주가(원) 19661
목표주가(원) 20000
현재주가(원) 15450
상승여력() 294
자료 파라다이스 Bloomberg HMC투자증권
lt표2gt 마카오 카지노주 12M FWD PE
Galaxy MGM
China Wynn SJM
Sands
China Melco Crown 평균값
12M Forward PE 213 188 219 154 226 441 240
자료 Bloomberg HMC투자증권
lt표3gt 파라다이스의 마카오 카지노주 대비 직전 5년간(2011년~2015년) 평균 PE 할인률
강원랜드 파라다이스 GKL 마카오 카지노주
직전 5개년 평균 PE 180 219 163 210
차이 -144 42 -221
주 마카오 카지노주(MGM Galaxy Wynn SJM Sands China Melco Crown)
자료 각사 Bloomberg HMC투자증권
３９
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
전국 5곳에
외국인 카지노 운영
매출비중은 88
파라다이스는 서울 워커힐 제주 그랜드 호텔 인천 부산 제주 롯데의 총5군데의 외국인 출입
카지노를 운영 중이며 외인 카지노 업계 1위의 MS 511를 차지하고 있다 제주 롯데를 제외한
4곳이 연결실적에 포함되고 제주 롯데를 제외하면 MS는 488이다 워커힐 카지노가 전체 카
지노 매출의 60 이상을 차지하며 작년 3분기부터 부산 카지노의 연결 편입으로 외형성장이 진
행되고 있다 제주 롯데는 2018년 하반기 이후에나 연결 편입이 가능할 전망이다
중국인 VIP 회복세와
기타 VIP로 타개 노력
중국인 VIP 감소로 작년 한해 실적과 주가가 큰 폭의 하락세를 보였지만 올해는 중국인 감소
세가 완만해지고 과거의 주 고객이었던 일본인 VIP를 비롯한 기타 VIP 및 Mass고객 증대를 통
한 수익 다변화로 현재의 위기를 타개하려고 노력하고 있다 올해 1분기 중국인 VIP 수치는 전년
동기대비 31증 증가세를 보였으며 작년 4분기에 이어서 점진적인 중국인 VIP 안정세가 지속
되고 있다
lt그림1gt 파라다이스 매출액과 영업이익 추이 lt그림2gt 파라다이스 드랍액과 홀드율 추이
-10
-5
0
5
10
15
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30
-50
0
50
100
150
200
250
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
매출액(좌)
영업이익(좌)
영업이익률(우)
(십억원)
9
10
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1000
1200
1400
1600
1Q13 4Q13 3Q14 2Q15 1Q16F 4Q16F 3Q17F
Drop액(좌)
홀드율(우)
(십억원)
자료 파라다이스 HMC투자증권 자료 파라다이스 HMC투자증권
lt그림3gt 파라다이스 중국인 VIP추이 lt그림4gt 파라다이스 일본인 VIP추이
-50
-30
-10
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30
50
0
5
10
15
20
25
30
1Q13 4Q13 3Q14 2Q15 1Q16
중국인 VIP(좌) QoQ(우)(천명)
-50
-30
-10
10
30
50
0
5
10
15
20
25
1Q13 4Q13 3Q14 2Q15 1Q16
일본인 VIP(좌) QoQ(우)(천명)
자료 파라다이스 HMC투자증권 자료 파라다이스 HMC투자증권
４０
INDUSTRY REPORT
lt그림5gt 파라다이스 카지노 매출 추이 lt그림6gt 파라다이스 1인당 드랍액 추이
-30
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10
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60
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50
100
150
200
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
카지노 매출액(좌)
YoY(우)
(십억원)
-40
-20
0
20
40
60
80
100
0
2
4
6
8
10
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
인당Drop액(좌)
YoY(우)
(백만원)
자료 파라다이스 HMC투자증권 자료 파라다이스 HMC투자증권
부산 파라다이스 호텔amp
도고스파 등 운영
Non-Casino 비중은 12
파라다이스의 Non-Casino 매출 비중은 12를 차지한다 그 중에서 부산과 인천의 파라다이
스 호텔과 도고스파 관련 매출이 대부분을 차지한다 호텔amp스파 부문은 향후에도 꾸준히 전체 매
출의 10대의 비중을 차지할 것으로 예상되며 부산과 인천의 파라다이스 호텔은 부산amp인천 카
지노의 고객증대에도 기여할 전망이다
lt그림7gt 파라다이스 호텔amp스파 매출 추이 lt그림8gt 파라다이스 국가별 방문객 비중
9
11
13
15
17
19
0
5
10
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20
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30
35
1Q13 4Q13 3Q14 2Q15 1Q16F 4Q16F 3Q17F
SpaampHotel 매출액(좌)
매출비중(우)
(십억원)
0
20
40
60
80
100
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
일본 중국 기타
자료 파라다이스 HMC투자증권 자료 파라다이스 HMC투자증권
lt그림9gt 부산 파라다이스 호텔 lt그림10gt 파라다이스 도고스파
자료 파라다이스 HMC투자증권 자료 파라다이스 HMC투자증권
４１
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
2016년도 예상
매출액 6957억원
영업이익 935억원
파라다이스는 작년도 기저효과가 올해 본격적으로 나타나면서 예상 매출액 6957억원 영업
이익 935억을 기록하여 전년대비 각각 131와 604 상승할 것으로 예상된다 특히 중국
인 VIP 감소에 따른 Comp비용 감소로 인한 매출원가 하락으로 영업이익의 개선세가 뚜렷할
전망이다
lt그림11gt 파라다이스 PE Band lt그림12gt 파라다이스 PB Band
0
10000
20000
30000
40000
50000
60000
1112 1212 1312 1412 1512 1612
주가 35x 30x
25x 20x 15x
(원)
0
10000
20000
30000
40000
50000
60000
70000
1112 1212 1312 1412 1512 1612
주가 5x 4x
3x 2x 1x
(원)
자료 파라다이스 HMC투자증권 자료 파라다이스 HMC투자증권
lt표4gt 파라다이스 실적 전망 (단위 십억원 천명)
1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16F 2Q16F 3Q16F 4Q16F 1Q17F 2Q17F 3Q17F 4Q17F 2015 2016F 2017F
매출액 1514 1430 1428 1782 1581 1783 1778 1815 1851 1903 1951 1949 6154 7003 7654
증가율() -112 -171 -173 -06 45 247 246 18 106 100 91 77
138 93
Casino 1312 1227 1175 1568 1372 1572 1516 1593 1636 1687 1681 1720 5282 6099 6725
워커힐 909 829 769 1048 835 766 666 781 714 645 548 635 3556 3048 2542
제주
그랜드 163 157 95 80 128 114 77 82 106 95 67 72 495 402 339
인천 262 254 143 293 211 219 181 198 180 189 157 160 952 810 686
부산 173 220 176 163 201 171 181 216 207 170 196 236 732 770 809
Non-
Casino 202 203 253 214 209 211 262 222 215 217 269 228 872 904 929
영업이익 226 132 115 110 219 205 238 273 295 270 317 335 583 944 1217
증가율() -293 -552 -605 흑전 -32 550 1076 1481 264 362 324 229
618 290
OPM() 149 93 80 62 138 115 134 151 159 142 163 172 95 135 159
당기순이익 405 126 123 64 178 167 191 217 233 215 252 267 719 759 967
증가율() -205 -471 -521 203 -560 317 556 2366 231 331 312 233
56 274
NPM() 268 88 86 36 113 93 107 120 126 113 129 137 117 108 126
자료 파라다이스 HMC투자증권
４２
INDUSTRY REPORT
(단위 십억원) (단위 십억원)
포괄손익계산서 2014 2015 2016F 2017F 2018F 재무상태표 2014 2015 2016F 2017F 2018F
매출액 676 615 700 765 821 유동자산 705 698 717 810 854
증가율 () 88 -90 138 93 73 현금성자산 332 339 352 417 434
매출원가 532 493 533 563 602 단기투자자산 312 320 325 350 375
매출원가율 () 787 801 761 736 733 매출채권 34 24 25 27 29
매출총이익 144 123 168 202 219 재고자산 3 3 3 3 3
매출이익률 () 213 199 239 264 267 기타유동자산 25 12 13 13 14
증가율 () -178 -149 368 204 85 비유동자산 897 1296 1645 1731 1806
판매관리비 65 64 73 80 86 유형자산 550 831 1179 1265 1341
판관비율 () 96 104 105 105 105 무형자산 186 280 280 276 272
EBITDA 101 86 153 203 223 투자자산 39 50 51 55 58
EBITDA 이익률 () 150 140 219 265 272 기타비유동자산 122 135 135 135 135
증가율 () -323 -154 783 323 102 기타금융업자산 0 0 0 0 0
영업이익 79 58 94 122 133 자산총계 1602 1994 2362 2541 2661
영업이익률 () 117 95 135 159 162 유동부채 335 240 243 258 273
증가율 () -402 -262 618 290 93 단기차입금 45 36 36 36 36
영업외손익 40 22 7 7 8 매입채무 2 2 2 2 2
금융수익 12 12 11 12 13 유동성장기부채 13 10 10 10 10
금융비용 3 3 7 10 11 기타유동부채 276 192 195 210 224
기타영업외손익 31 13 3 5 6 비유동부채 89 468 789 894 940
종속관계기업관련손익 0 -1 0 0 0 사채 0 0 0 0 0
세전계속사업이익 119 79 101 129 141 장기차입금 23 395 715 815 855
세전계속사업이익률 176 129 145 168 172 장기금융부채 (리스포함) 0 2 2 2 2
증가율 () -160 -335 279 274 98 기타비유동부채 66 71 72 78 83
법인세비용 14 24 25 32 35 기타금융업부채 0 0 0 0 0
계속사업이익 105 55 76 97 106 부채총계 424 707 1032 1152 1213
중단사업이익 04 165 0 0 0 지배주주지분 1010 1023 1063 1116 1170
당기순이익 106 72 76 97 106 자본금 47 47 47 47 47
당기순이익률 () 157 117 108 126 129 자본잉여금 295 295 295 295 295
증가율 () -18 -321 57 274 98 자본조정 등 -17 -26 -26 -26 -26
지배주주지분 순이익 96 65 72 92 101 기타포괄이익누계액 -1 1 1 1 1
비지배주주지분 순이익 9 7 4 5 5 이익잉여금 687 706 746 800 854
기타포괄이익 -2 -2 0 0 0 비지배주주지분 168 264 268 272 278
총포괄이익 104 70 76 97 106 자본총계 1178 1287 1330 1389 1448
(단위 십억원) (단위 원배)
현금흐름표 2014 2015 2016F 2017F 2018F 주요투자지표 2014 2015 2016F 2017F 2018F
영업활동으로인한현금흐름 135 -1 138 195 214 EPS(당기순이익 기준) 1164 790 835 1063 1167
당기순이익 106 72 76 97 106 EPS(지배순이익 기준) 1060 717 793 1010 1109
유형자산 상각비 18 22 52 74 84 BPS(자본총계 기준) 12955 14146 14630 15271 15923
무형자산 상각비 5 6 7 7 6 BPS(지배지분 기준) 11110 11245 11687 12275 12869
외환손익 -1 0 0 0 0 DPS 600 375 450 550 550
운전자본의 감소(증가) 27 -25 4 18 17 PER(당기순이익 기준) 203 223 173 135 123
기타 -19 -74 0 0 0 PER(지배순이익 기준) 223 246 182 143 130
투자활동으로인한현금흐름 -297 -398 -413 -192 -191 PBR(자본총계 기준) 18 12 10 09 09
투자자산의 감소(증가) -4 -10 -1 -4 -4 PBR(지배지분 기준) 21 16 12 12 11
유형자산의 감소 0 7 0 0 0 EVEBITDA(Reported) 173 193 109 83 75
유형자산의 증가(CAPEX) -77 -296 -400 -160 -160 배당수익률 25 21 31 38 38
기타 -215 -99 -12 -28 -27 성장성 ()
재무활동으로인한현금흐름 247 399 288 62 -7 EPS(당기순이익 기준) -18 -321 57 274 98
장기차입금의 증가(감소) -8 366 320 100 40 EPS(지배순이익 기준) -48 -323 105 274 98
사채의증가(감소) 0 0 0 0 0 수익성 ()
자본의 증가 196 0 0 0 0 ROE(당기순이익 기준) 102 58 58 71 75
배당금 -35 -43 -32 -38 -47 ROE(지배순이익 기준) 111 64 69 84 88
기타 94 76 0 0 0 ROA 75 40 35 39 41
기타현금흐름 -6 0 0 0 0 안정성 ()
현금의증가(감소) 80 0 14 65 16 부채비율 360 550 775 830 837
기초현금 252 339 339 352 417 순차입금비율 -478 -167 65 69 66
기말현금 332 339 352 417 434 이자보상배율 235 195 127 122 123
K-IFRS 연결 기준
４３
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
GKL (114090) BUY TP 30000원
여행카지노스몰캡 Analyst 유성만 02) 3787-2574 airriohmcibcom
일본인 VIP와 Silver고객에 집중 현재주가 (46)
상승여력
25800원
163
시가총액
발행주식수
자본금액면가
1596십억원
61856천주
31십억원500원
52주 최고가최저가 43000원20650원
일평균 거래대금 (60일) 8십억원
외국인지분율
주요주주
819
한국관광공사 5100
주가상승률
절대주가()
상대주가(p)
1M
-51
54
3M
-19
-35
6M
-332
-327
K-IFRS 별도 기준
(단위 원) EPS(16F) EPS(17F) TP
Before - - -
After 1604 1637 30000
Consensus 1667 1908 31000
Cons 차이 -38 -142 -32
최근 12개월 주가수익률
0
20
40
60
80
100
120
140
1504 1506 1508 1510 1512 1602 1604
GKL
KOSPI
자료 WiseFn HMC투자증권
요약 실적 및 Valuation 구분 매출액 영업이익 순이익 EBITDA EPS 증감율 PER PBR EVEBITDA ROE 배당수익률
(십억원) (십억원) (십억원) (십억원) (원) () (배) (배) (배) () ()
2014 541 148 117 159 1884 -153 171 46 93 282 31
2015 506 118 92 131 1483 -213 163 33 78 207 34
2016F 533 125 99 142 1604 82 146 29 63 207 40
2017F 566 127 101 144 1637 20 143 27 58 193 41
2018F 601 128 103 143 1673 22 140 25 55 183 41
K-IFRS 별도 기준
1) 투자포인트 및 결론
- GKL에 대하여 투자의견 매수 목표주가 30000원으로 커버리지 개시함
- 외인 카지노 MS의 40 차지(외인 카지노업계 2위)
- 경쟁사 대비 높은 일본인 고객을 바탕으로 일본인 VIP에 집중
- Silver(Premium Mass고객)고객 층을 발굴하여 수익성 개선 중(서울 힐튼점)
- 작년 말 복합리조트 분야에서 철수한 것이 현재 불확실성을 줄여주고 있음
2) 주요이슈 및 실적전망
- 1분기 실적은 매출액amp영업이익 YoY로 각각 135 369 하락한 1286억과 306억 예상
하며 전년대비 실적의 회복세는 2분기부터 시작될 전망
- 기존 중국인 VIP의 회복은 어려운 현실상 일본인 VIP와 Silver고객 위주의 마케팅 전략의
전환은 수익성 회복에 최적의 판단
- Silver고객 비중의 확대는 Comp비용의 감소를 가져와 매출원가의 개선이 기대되며 실적
측면에서도 우호적인 환경 조성
- 2016년 연결기준 매출액은 5328억원 영업이익 1255억으로 전년동기대비 각각 54
60 증가할 것으로 예상
- 마카오의 회복이라는 대외적 추세 전환과 고객 Mix 개선을 통한 수익성 증대라는 점에서
동사의 행보가 가장 빠름
3) 주가전망 및 Valuation
- 작년 초 대비 주가는 216 하락하였으나 최근 단기적 급등세를 보임
- 일본인 고객의 높은 비중을 바탕으로 일본인 VIP와 Silver고객(우수 Mass고객)위주의
마케팅 전략으로 발 빠르게 대응하며 실적 개선이 기대됨
- 목표주가 30000원은 Target PE 187배에 16F EPS 1604원을 적용하여 산출함 Target PE
은 마카오 카지노주 12M FWD 평균 PE대비 GKL의 직전 5년간 할인률 221 적용
Company Note 2016 04 07
COVERAGE INTIATION
４４
INDUSTRY REPORT
16년 예상 EPS 1604원
Target PE multiple 187배
적용한 GKL
목표주가 30000원
GKL의 목표주가를 30000원으로 제시하며 투자의견 BUY를 제시한다 GKL 가치평가에 있어
서 PE Valuation방식을 사용하였다 GKL의 16년 예상 EPS 1604원에 Target PE multiple은
마카오 카지노주 12M FWD PE에 221를 할인한 187배를 적용 산출하였다 주당 적정가격은
30000원으로 산출된다 동사는 경쟁사 대비 높은 일본인 고객층을 바탕으로 일본인 VIP와
Silver 고객(Premium Mass 고객)으로의 마케팅 강화가 향후 실적 개선에 긍정적으로 작용할 전
망이다 목표주가는 현재 주가 대비 163의 상승여력이 있다
lt표1gt GKL PE Valuation
항목 추정치 비고
2016년 별도 순이익(십억원) 992
주당순이익(원) 1604 16F EPS
적정 PE(배) 187 마카오 카지노주 12 M FWD PE평균값에 221 할인값
적정주가(원) 29988
목표주가(원) 30000
현재주가(원) 25800
상승여력 ) 163
자료 GKL Bloomberg HMC투자증권
lt표2gt 마카오 카지노주 12M FWD PE
Galaxy MGM
China Wynn SJM
Sands
China Melco Crown 평균값
12M Forward PE 213 188 219 154 226 441 240
자료 Bloomberg HMC투자증권
lt표3gt GKL의 마카오 카지노주 대비 직전 5년간(2011년~2015년) 평균 PE 할인률
강원랜드 파라다이스 GKL 마카오 카지노주
직전 5개년 평균 PE 180 219 163 210
차이 -144 42 -221
주 마카오 카지노주(MGM Galaxy Wynn SJM Sands China Melco Crown)
자료 각사 Bloomberg HMC투자증권
４５
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
한국관광공사 소유의
외국인 카지노
GKL은 한국관광공사가 설립한 외국인 전용 카지노로서 lsquo세븐럭(Seven Luck)rsquo이라는 브랜
드로 서울 코엑스점 강북 힐튼점 부산 롯데점에서 운영 중이다 외인 카지노 MS는 40로서
업게 2위의 위치를 차지하고 있다 전체 매출 비중에서 일본인 VIP와 Mass고객 비중 증가로 강
북 힐튼점의 매출 비중이 증가할 전망이다
일본인 VIP와
Silver고객으로 방향 전환
중국의 반 부패법 이후 중국인 VIP 비중이 급감하여 작년에는 커다란 침체기를 보냈으나 전통
적으로 비중이 높은 일본이 VIP와 Silver(Premium Mass고객)로의 마케팅 전환을 빠르게 진행
하여 변화하는 영업환경에 대응하고 있다
lt그림1gt GKL 매출액과 영업이익 추이 lt그림2gt GKL 드랍액과 홀드율 추이
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1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
매출액(좌)
영업이익(좌)
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(십억원)
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1Q13 4Q13 3Q14 2Q15 1Q16F 4Q16F 3Q17F
Drop액(좌)
홀드율(우)(십억원)
자료 GKL HMC투자증권 자료 GKL HMC투자증권
lt그림3gt GKL 중국인 VIP 추이 lt그림4gt GKL 일본인 VIP 추이
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1Q13 4Q13 3Q14 2Q15
중국인 VIP(좌) QoQ(우)(천명)
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1Q13 4Q13 3Q14 2Q15
일본인 VIP(좌) QoQ(우)(천명)
자료 GKL HMC투자증권 자료 GKL HMC투자증권
lt그림5gt GKL 국가별 방문자 추이 lt그림6gt GKL Site별 방문자 추이
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1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
일본 중국 교포 기타
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1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
강남점 힐튼점
롯데점 증가율(우)(천명)
자료 GKL HMC투자증권 자료 GKL HMC투자증권
４６
INDUSTRY REPORT
GKL의
2016년도 예상 매출액은
5328억원
영업이익 1255억 전망
GKL의 2016년도 예상 매출액과 영업이익은 5328억원과 1255억원으로 전망하며 전년대비
각각 54와 60 증가한 수치이다 중국인 VIP의 감소세 둔화와 일본인 VIP 및 Silver고객 매
출의 증가와 마카오 시장 회복세로 전반적인 외국인 카지노 업계의 턴 어라운드가 예상되며
GKL의 실적도 YoY 성장세를 기록할 전망이다
lt그림7gt GKL PE Band lt그림8gt GKL PB Band
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20000
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1312 1412 1512 1612
주가 30x 25x
20x 15x 10x
(원)
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1312 1412 1512 1612
주가 75x 60x
45x 30x 15x
(원)
자료 GKL HMC투자증권 자료 GKL HMC투자증권
lt표4gt GKL 실적 추이 (단위 십억원 천명)
1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16F 2Q16F 3Q16F 4Q16F 1Q17F 2Q17F 3Q17F 4Q17F 2015 2016F 2017F
방문자수 4333 3984 3520 5259 4478 4274 3722 5218 4727 4509 3928 5506 17096 17692 18669
증가율() 307 122 -55 28 33 73 57 -08 56 55 55 55 88 35 55
Drop 액 12159 10632 8420 10476 10952 10234 10658 12444 11617 10859 11323 13205 41687 44288 47003
증가율() 281 56 -246 -239 -99 -37 266 188 61 61 62 61 -63 62 61
서울
강남점 7249 5829 3929 5414 6311 5613 4951 6367 6693 5953 5251 6753 22421 23243 24649
서울
힐튼점 2972 3012 3139 3219 2843 2928 4004 3843 3052 3143 4299 4126 12342 13618 14621
부산
롯데점 1938 1791 1351 1843 1798 1692 1703 2234 1873 1762 1773 2326 6923 7427 7734
매출액 1487 1224 1113 1233 1286 1213 1337 1493 1362 1292 1413 1594 5057 5328 5661
증가율() 60 57 -179 -188 -135 -09 201 211 59 65 57 68 -70 54 62
서울
강남점 752 499 456 446 612 535 483 592 641 568 501 641 2153 2222 2350
서울
힐튼점 457 486 466 553 452 469 640 625 489 505 692 665 1962 2185 2351
부산
롯데점 237 214 180 221 222 210 213 275 232 219 220 288 852 921 959
영업이익 486 217 265 217 306 221 351 376 347 201 343 384 1184 1255 1275
증가율() 30 50 -325 -469 -369 21 328 733 134 -94 -23 21 -199 60 16
OPM() 326 177 238 176 238 182 263 252 255 155 243 241 234 235 225
당기순이익 265 177 271 288 242 178 277 296 274 162 273 303 917 992 1012
증가율() -173 2456 -520 -273 -249 -40 227 602 133 -88 -14 26 -213 82 20
NPM() 178 145 244 233 188 147 207 198 201 126 193 190 181 186 179
자료 GKL HMC투자증권
４７
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
(단위 십억원) (단위 십억원)
포괄손익계산서 2014 2015 2016F 2017F 2018F 재무상태표 2014 2015 2016F 2017F 2018F
매출액 541 506 533 566 601 유동자산 529 494 572 631 686
증가율 () -37 -65 54 62 63 현금성자산 188 195 212 247 277
매출원가 359 351 374 403 442 단기투자자산 319 284 344 368 391
매출원가율 () 663 694 702 711 735 매출채권 15 7 5 6 6
매출총이익 182 155 159 163 159 재고자산 2 2 2 2 3
매출이익률 () 337 306 298 289 265 기타유동자산 5 6 8 8 9
증가율 () -190 -149 24 30 -24 비유동자산 122 157 167 166 166
판매관리비 34 37 33 36 31 유형자산 38 78 82 78 76
판관비율 () 63 72 62 63 52 무형자산 11 10 9 9 9
EBITDA 159 131 142 144 143 투자자산 34 35 43 45 48
EBITDA 이익률 () 294 259 266 254 238 기타비유동자산 39 34 34 34 34
증가율 () -212 -176 83 12 -02 기타금융업자산 0 0 0 0 0
영업이익 148 118 125 127 128 자산총계 651 651 739 798 852
영업이익률 () 273 234 235 225 213 유동부채 205 169 204 218 232
증가율 () -227 -199 60 16 06 단기차입금 0 0 0 0 0
영업외손익 5 3 7 7 9 매입채무 28 22 26 28 30
금융수익 12 10 8 9 9 유동성장기부채 0 0 0 0 0
금융비용 2 1 1 1 0 기타유동부채 177 147 178 190 202
기타영업외손익 -5 -6 0 0 0 비유동부채 15 25 31 33 35
종속관계기업관련손익 0 0 0 0 0 사채 0 0 0 0 0
세전계속사업이익 153 121 132 135 138 장기차입금 0 0 0 0 0
세전계속사업이익률 283 239 248 238 229 장기금융부채 (리스포함) 0 0 0 0 0
증가율 () -180 -210 91 20 22 기타비유동부채 14 25 31 33 35
법인세비용 37 29 33 34 34 기타금융업부채 0 0 0 0 0
계속사업이익 117 92 99 101 103 부채총계 220 194 235 251 267
중단사업이익 0 0 0 0 0 지배주주지분 431 456 504 547 585
당기순이익 117 92 99 101 103 자본금 31 31 31 31 31
당기순이익률 () 215 181 186 179 172 자본잉여금 21 21 21 21 21
증가율 () -153 -213 82 20 22 자본조정 등 0 0 0 0 0
지배주주지분 순이익 117 92 99 101 103 기타포괄이익누계액 0 0 0 0 0
비지배주주지분 순이익 0 0 0 0 0 이익잉여금 379 404 452 494 533
기타포괄이익 -8 -5 0 0 0 비지배주주지분 0 0 0 0 0
총포괄이익 109 87 99 101 103 자본총계 431 456 504 547 585
(단위 십억원) (단위 원배)
현금흐름표 2014 2015 2016F 2017F 2018F 주요투자지표 2014 2015 2016F 2017F 2018F
영업활동으로인한현금흐름 159 86 156 132 133 EPS(당기순이익 기준) 1884 1483 1604 1637 1673
당기순이익 117 92 99 101 103 EPS(지배순이익 기준) 1884 1483 1604 1637 1673
유형자산 상각비 11 12 16 16 15 BPS(자본총계 기준) 6974 7376 8149 8836 9459
무형자산 상각비 0 0 0 0 0 BPS(지배지분 기준) 6974 7376 8149 8836 9459
외환손익 0 0 0 0 0 DPS 1002 831 930 950 950
운전자본의 감소(증가) 38 -20 40 15 15 PER(당기순이익 기준) 171 163 146 143 140
기타 -7 3 0 0 0 PER(지배순이익 기준) 171 163 146 143 140
투자활동으로인한현금흐름 -1 -18 -87 -38 -38 PBR(자본총계 기준) 46 33 29 27 25
투자자산의 감소(증가) 15 -1 -7 -3 -3 PBR(지배지분 기준) 46 33 29 27 25
유형자산의 감소 0 0 0 0 0 EVEBITDA(Reported) 93 78 63 58 55
유형자산의 증가(CAPEX) -13 -53 -20 -12 -12 배당수익률 31 34 40 41 41
기타 -3 36 -60 -23 -23 성장성 ()
재무활동으로인한현금흐름 -73 -62 -51 -59 -65 EPS(당기순이익 기준) -153 -213 82 20 22
장기차입금의 증가(감소) 0 0 0 0 0 EPS(지배순이익 기준) -153 -213 82 20 22
사채의증가(감소) 0 0 0 0 0 수익성 ()
자본의 증가 0 0 0 0 0 ROE(당기순이익 기준) 282 207 207 193 183
배당금 -73 -62 -51 -59 -65 ROE(지배순이익 기준) 282 207 207 193 183
기타 0 0 0 0 0 ROA 192 141 143 132 125
기타현금흐름 0 0 0 0 0 안정성 ()
현금의증가(감소) 85 6 17 35 30 부채비율 509 426 467 459 456
기초현금 104 188 195 212 247 순차입금비율 -1176 -1050 -1103 -1125 -1142
기말현금 188 195 212 247 277 이자보상배율 57232 112526 263671 267898 269623
K-IFRS 별도 기준
４８
INDUSTRY REPORT
투자의견 및 목표주가 추이 최근 2년간 강원랜드 주가 및 목표주가 일 자 투자의견 목표주가 일 자 투자의견 목표주가
0
10000
20000
30000
40000
50000
60000
1404 1408 1412 1504 1508 1512 1604
강원랜드
목표주가
단위(원)
담당자 변경
140512 BUY 38000 141110 BUY 38000 150216 BUY 38000 150515 BUY 48000 151111 BUY 48000
담당자 변경 160407 BUY 49000
투자의견 및 목표주가 추이 최근 2년간 파라다이스 주가 및 목표주가 일 자 투자의견 목표주가 일 자 투자의견 목표주가
0
5000
10000
15000
20000
25000
30000
35000
40000
45000
1404 1408 1412 1504 1508 1512 1604
파라다이스
목표주가
단위(원)
커버리지 개시
커버리지 개시 160407 BUY 20000
투자의견 및 목표주가 추이 최근 2년간 GKL 주가 및 목표주가 일 자 투자의견 목표주가 일 자 투자의견 목표주가
0
10000
20000
30000
40000
50000
60000
1404 1408 1412 1504 1508 1512 1604
GKL
목표주가
단위(원)
커버리지 개시
커버리지 개시 160407 BUY 30000
４９
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
Compliance Note bull 조사분석 담당자는 해당종목과 재산적 이해관계가 없습니다
bull 동 자료는 기관투자가 또는 제3자에게 사전제공한 사실이 없습니다
bull 동 자료에 언급된 종목의 지분을 1이상 보유하고 있지 않습니다
bull 동 자료에 언급된 종목의 유가증권(DRCBIPO시장조성) 발행과 관련하여 지난 6개월간 주간사로 참여하지 않았습니다
bull 이 자료에 게재된 내용들은 자료작성자 유성만의 의견을 정확하게 반영하고 있으며 외부의 부당한 압력이나 간섭 없이 작성되었음을 확인합니다
투자의견 분류 업종 투자의견 분류 HMC투자증권의 업종투자의견은 3등급으로 구분되며 향후 6개월간 업종 펀더멘털과 업종주가의 전망을 의미함
bull OVERWEIGHT 업종 펀더멘털의 개선과 함께 업종주가의 상승 기대
bull NEUTRAL 업종 펀더멘털상의 유의미한 변화가 예상되지 않음
bull UNDERWEIGHT 업종 펀더멘털의 악화와 함께 업종주가의 하락 기대
HMC투자증권의 종목투자의견은 3등급으로 구분되며 향후 6개월간 추천기준일 종가대비 추천종목의 예상 상대수익률을 의미함
bull BUY 추천일 종가대비 초과수익률 +15P 이상
bull MARKETPERFORM(MPERFORM) 추천일 종가대비 초과수익률 -15sim+15P 이내
bull SELL 추천일 종가대비 초과수익률 -15P 이하
투자등급 통계 (20150401~2016331) 투자등급 건수 비율()
매수 131건 829
보유 26건 165
매도 1건 06
bull 본 조사자료는 투자자들에게 도움이 될 만한 정보를 제공할 목적으로 작성되었으며 당사의 사전 동의 없이 무단복제 및 배포할 수 없습니다
bull 본 자료에 수록된 내용은 당사가 신뢰할 만한 자료 및 정보로 얻어진 것이나 그 정확성이나 완전성을 보장할 수 없으므로 투자자 자신의 판단과 책임하에 최종결정을 하시기 바랍니다
bull 본 자료는 어떠한 경우에도 고객의 주식투자의 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다
２０
INDUSTRY REPORT
유휴 테이블
추가 가동 여부
강원랜드는 현재 딜러의 부족으로 보유 테이블 200개 대비 75정도(150여개)의 가동율을 보이고
있다 딜러 부족의 이유는 강원랜드가 공공기관 성격을 가지다 보니 인력 충원에 여러가지 제한이
있고 사행산업의 특성상 과도한 매출과 수익증대를 보이는 것도 곤란한 면이 있다 하지만 2018년
에 강원도 평창 올림픽이 있기 때문에 유휴테이블의 가동률 확대를 충분히 기대할 수 있다
평창 동계올림픽
지원관련 부담
평창 동계올림픽은 강원랜드 방문객의 증가와 테이블 가동률을 올리는 긍정적인 면도 있지만
올림픽 지원관련 부담이라는 부정적 요소도 있다 물론 2018년 올림픽이 끝나면 해소되는 단기적
이슈이지만 올림픽 개최 전까지는 어느 규모의 지원이 이루어질지 예측할 수 없기 때문에 주가
측면에서는 부정적으로 작용할 전망이다
워터파크와
제 2 영동고속도로
강원랜드는 복합리조트의 방점으로 lsquo워터파크rsquo가 2018년에 완공이 되면 Non-Gaming부문에
서의 경쟁력 강화가 완료된다 워터파크로 인하여 가족단위 및 레저고객 위주의 방문자 증가로 외형
성장이 기대된다 또한 올해 말에 완공되는 lsquo제 2 영동고속도로rsquo는 기존 서울에서 강원랜드까지의
거리를 20여분 단축시키는 효과를 가져와서 수도권으로부터의 접근성도 개선될 전망이다
lt그림63gt 강원랜드 테이블과 Slot머신 개수 lt그림64gt 강원랜드 세수 구분
0
200
400
600
800
1000
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1400
1600
1Q12 1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
테이블 개수 슬롯머신갯수(대)
0
20
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80
100
120
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
지방정부 중앙정부(십억원)
자료 강원랜드 HMC투자증권
주 지방정부 = 관광진흥기금+개별소비세+교육세 중앙정부 = 폐광기금
자료 강원랜드 HMC투자증권
lt그림65gt 강원랜드 워터파크 lt그림66gt 제 2 영동고속도로 도로망
자료 강원랜드 HMC투자증권 자료 Naver HMC투자증권
２１
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
lt표9gt 국내 카지노 업체 현황
시 middot도 업소명 허가일 종사원수(명) 15년 매출액 15년 입장객 허가증 면적()
서울
파라다이스카지노 워커힐
[파라다이스] 680305 1115 355591 531942 397097
세븐럭카지노 서울강남코엑스점
[그랜드코리아레저] 050128 1011 215279 470735 609357
세븐럭카지노 서울강북힐튼점
[그랜드코리아레저] 050128 415 196215 919799 281194
부산
세븐럭카지노 부산롯데점
[그랜드코리아레저] 050128 269 85157 210276 255450
파라다이스카지노 부산
[파라다이스글로벌] 781029 301 73172 90098 228350
인천 파라다이스카지노 인천
[파라다이스세가사미] 670810 415 95157 48526 170357
강원 알펜시아카지노
[지바스] 801209 22 185 3893 68951
대구 호텔인터불고대구 카지노
[골든크라운] 790411 175 13671 69483 347337
제주
더케이제주호텔카지노
[엔에스디영상] 751015 228 17805 30734 23591
파라다이스카지노 제주그랜드
[파라다이스] 900901 243 49502 45702 27568
마제스타카지노
[마제스타] 910731 308 40196 36597 288689
로얄팔레스카지노
[건하] 901106 171 16282 18362 135318
롯데호텔제주카지노
[두성] 850411 215 36748 33461 120541
더호텔엘베가스카지노
[지앤엘] 900901 145 5618 19559 212452
겐팅제주카지노
[그랜드익스프레스코리아] 900901 192 32204 15474 80330
골든비치카지노
[골든비치] 951228 136 12713 27961 152858
16개 업체(외국인대상) 5361 1245494 2572603 3859867
강원 강원랜드카지노
[강원랜드(내국인대상) 001012 3570 1560438 3133391 1279295
17개 업체(내middot외국인대상) 8931 2805932 5705994 5139162
주 허가일 운영형태 종사원수 전용사업장 면적 2015년 6월 기준 매출액 입장객 2016년 1월 기준
자료 문화체육관광부 한국카지노관광협회 각사 HMC투자증권
２２
INDUSTRY REPORT
Ⅳ 최악의 시기는 지나간 국내 외국인 카지노
중국인 VIP 감소로 인한 타격
중국인 VIP 증감과 함께한
국내 외인 카지노
국내 외국인 전용 카지노 업체의 성장은 중국인 VIP고객 증가와 함께 하였다 중국 경제의 성
장과 중국인 부호의 증가로 인하여 중국 VIP가 증가하였고 14년부터 중국의 반 부패법이 시행된
초기에는 마카오로 향하던 중국 VIP들이 한국으로 향하여 국내 외국인 카지노는 2014년도에는
절정의 호황을 누렸었다 2015년 국내 외국인 카지노 매출액은 전년 대비 97 감소한 1조 2천억
이었으며 입장객은 전년 대비 131 감소한 257만 명이었다
반 부패법으로 인한
중국 VIP의 급감
2015년 초반까지 마카오 카지노 시장 위축의 수혜를 받던 국내 외국인 카지노 시장은 작년 하
반기부터 중국 당국의 본격적인 반 부패관련 정책 시행과 국내 외국인 카지노 업체들의 현지
VIP관련 마케터들의 체포로 인하여 상황이 급변하였다 현재까지도 체포된 마케터들은 수감 중에
있으며 모든 직접 마케터들을 현지에서 철수시키고 현재까지도 직접 마케팅을 못 하기 때문에 중
국 VIP의 회복은 어려울 전망이다
lt그림67gt 국내 외국인 전용 카지노 매출액 추이 lt그림68gt 국내 외국인 전용 카지노 입장객 추이
-20
-10
0
10
20
30
0
400
800
1200
1600
2000
05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15
카지노 매출액(좌) YoY(우)
(십억원)
-20
0
20
40
60
80
0
500
1000
1500
2000
2500
3000
05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15
카지노 입장객(좌) YoY(우)(천명)
자료 한국카지노업관광협회 HMC투자증권 자료 한국카지노업관광협회 HMC투자증권
lt그림69gt 국내 중국인 입국자 수 추이 lt그림70gt 국내 일본인 입국자 수 추이
-10
0
10
20
30
40
50
60
0
1
2
3
4
5
6
7
8
11 12 13 14 15 16F 17F
중국인 입국자(좌) YoY(우)(백만명) (YoY)
-25
-20
-15
-10
-5
0
5
10
0
1
2
3
4
5
11 12 13 14 15 16F 17F
일본인 입국자(좌) YoY(우)(백만명) (YoY)
자료 법무부 HMC투자증권 자료 법무부 HMC투자증권
２３
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
중국 인 방문객은
타 국적 고객 대비
수익기여도 높음
중국인 고객의 평균 Drop액 비중은 일본인 고객과 기타 고객을 합쳐 놓은 수치와 맞먹는 높은
비중을 차지하고 있다 파라다이스의 경우 2014년 중국인 방문객이 전체 방문객의 76를 차지했
다가 2015년도에 56로 하락했지만 여전히 절반 이상의 높은 비중을 차지하고 있으며 GKL도
중국인 방문객 비중이 50 내외를 유지하고 있다
lt그림71gt 파라다이스 중국인 VIP 추이 lt그림72gt GKL 중국인 VIP 추이
-50
-30
-10
10
30
50
0
5
10
15
20
25
30
1Q13 4Q13 3Q14 2Q15
중국인 VIP(좌) QoQ(우)(천명)
-50
-30
-10
10
30
50
0
4
8
12
16
20
1Q13 4Q13 3Q14 2Q15
중국인 VIP(좌) QoQ(우)(천명)
자료 파라다이스 HMC투자증권 자료 GKL HMC투자증권
lt그림73gt 연도별 외래객 대비 카지노 이용객 현황 lt그림74gt 파라다이스 GKL 시장 점유율 추이
15
17
19
21
23
25
0
4000
8000
12000
16000
08 09 10 11 12 13 14
외래관광객(좌)
카지노이용객(좌)
외래관광객 카지노 점유율(우)
(천명)
657
506512
490
260
398 388399
20
30
40
50
60
70
06 07 08 09 10 11 12 13 14 15
파라다이스 GKL
자료 문화체육관광부 HMC투자증권 자료 각사 HMC투자증권
lt그림75gt 파라다이스 국적별 드랍액 비중 lt그림76gt GKL 국적별 드랍액 비중
766
119 116
563
216 201
0
20
40
60
80
100
중국인 일본인 기타
14 15
523
281196
463
277 260
0
20
40
60
80
100
중국인 일본인 기타
14 15
자료 파라다이스 HMC투자증권 자료 GKL HMC투자증권
２４
INDUSTRY REPORT
중국인 방문객을
지속적으로 유치하기
위한 노력
비록 중국인 VIP가 감소했다고는 하나 Mass고객 포함하여 중국인 방문객의 유치 지속을 위한
노력은 지속되고 있다 중국인 방문객들의 편의를 위한 lsquo비자제도 개선rsquo이 시행되고 있다 복수
비자 환승관광 무비자 관련 기간 연장과 해당 공항 범위를 넓히면서 우리나라 인구와 맞먹는 중
국의 중산층(대략 5천만명 추정)을 주요 타겟으로 하고 있으며 향후 중국인 Mass 고객 증가와
복합리조트(IR)완공 시 Non-Gaming 관련 고객 유치에도 유효하게 작용할 것으로 예상된다
lt표10gt 비자제도 개선안 주요 내용
구분 내용
복수비자 발급대상 확대
(2012 8)
종전에는 의사 대학강사 연금대상자 등을 대상으로 시행하였으나 이를 의료관광객 외국투자기업 임직원 공기업 직원 등
재정능력이 확인되고 불법체류 가능성이 낮은 사람에게로 확대 시행
복수비자 유효기간 확대
(2012 8)
종전에는 최초로 복수비자를 발급할 때 1년 유효기간의 복수비자를 발급하고 복수비자를 받은 적이 있는 경우에는 3년 유효
기간의 비자를 발급하였으나 이를 개선하여 최초 발급 시 3년 유효기간의 복수비자를 복수비자 발급 경력자에게는 5년 유
효한 복수비자를 발급
비자신청 서류 간소화
(2012 8)
과거 의료관광 비자와 복수비자를 발급 받았던 사람으로서 불법체류 등 범죄경력이 없는 중국인이 재차 비자를 신청할 때에
는 신청서 이외 모든 추가 서류 면제
환승관광외국인
무사증입국 시행
(2013 5)
①인천공항을 경유하여 제 3국 또는 본국으로 가기 위해 환승하는 외국인이 환승관광프로그램에 참여시 72시간 무사증입국
허용
②인천 김해 국제공항에 도착한 외국인으로 제주도로 가려는 중국 단체관광객을 대상으로 인천공항 이용시 서울 인천 경기
지역 김해공항은 부산 울산 경남 경북지역에서 72시간 무사증입국 허용
중국인 복수비자
발급대상 확대
(2013 9)
복수비자 발급대상을 3000만원 이상 국내 콘도미니엄 회원권을 보유하고 있거나 베이징 상하이 등 거주자 기존 복수비자
소비자의 가족 중국정부가 지정한 우수대학 112곳 재학생으로 발급 대상 확대 이로 인하여 한국 방문 가능한 중국인 대상
층 약 3천만명 증가
동남아인 복수비자 발급
요건 완화 (2013 9)
기존 2년 내 4회 이상 방문시 허용하던 3년 복수비자 발급을 우리나라를 한번이라도 방문한 사람에게는 유효기간 1년의 복
수비자 2년이상 방문시 3년짜리 복수비자 발급 허용 추가로 5년의 복수비자도 허용
환승관광 무비자
입국 프로그램 확대
환승관광 무비자입국 프로그램의 대상 지역을 기존의 인천 김해 국제공항에서 양양 청주 무안 국제공항으로 확대
(20144)
환승관광 무비자입국 프로그램의 대상 지역으로 대구 국제공항 추가 지정 및 무비자 체류시간을 120시간(기존 72시간)으로
확대 (20149)
환승관광 무비자입국 프로그램 대상 지역을 김포 국제공항으로 확대 (20156)
일본 단체비자 소지한 중국인 단체관광객이 15일 이내(최대 15일) 환승 항공권을 소지한 경우 무비자 체류 허용(20157)
자료 GKL HMC투자증권
lt표11gt 주요 비자제도 개선 경과
구분 내용 효과
무비자 입국 허용 2002년 5월 제주 지역 방문자에게 무사증 입국허용
이후 대상 국가 확대로 2008년 중국인에 대해 개별입국 전면 허용
제주도 무사증 입국 허용으로
중국인 관광객 급증
(2008년 17만명 2012년 108만명
rarr2014년 286만명)
복수사증발급 대상
및 유효기간 확대
2010년 8월 복수사증발급 대상을 중산층으로 확대 최근 2년 이내에
4회 이상 또는 총 5회 이상 방문한 경우에 유효기간 3년의 복수사증
발급
5년간 중국인 관광객 356 증가
(2009년 134만명 2012년 284만명
rarr 2014년 613만명)
자료 GKL HMC투자증권
２５
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
동북아 주요 도시와의 접근성 amp 일본인 VIP와 Mass고객 선택 전략
동북아시아
주요도시와의
지리적 접근성 용이
우리나라는 동북아시아 주요 도시들과 지리적 접근성을 가지고 있다 베이징 상해 도쿄 오사
카 등과 2시간 이내에 접근이 가능하다 마카오 대비 중국 주요 도시와의 접근 시간에서도 마카오
와 싱가포르에 뒤지지 않으며 일본 주요 도시와는 훨씬 가깝기 때문에 중국 일본 카지노 관광객
유치에 유리하다
lt그림77gt 우리나라의 지리적 접근성
자료 파라다이스
lt표12gt 중국 주요 도시와 인천amp마카오와의 접근 시간 비교
인천
마카오
1시간 30분 베이징 3시간 00분
1시간 30분 장수 2시간 00분
1시간 30분 상하이 2시간 00분
1시간 30분 진양 2시간 00분
2시간 20분 푸젠 1시간 00분
3시간 00분 광동 0시간 30분
자료 파라다이스 HMC투자증권 정리
２６
INDUSTRY REPORT
다시 보는 일본인 VIP 작년 중순 이후부터 감소한 중국인 VIP는 중국 정부의 강력한 반 부패법 지속의지로 인하여 과
거 수준으로 회귀하기는 어려울 전망이다 과거 Main 고객이었던 일본인 VIP에게 다시 마케팅
비중을 높이면서 마카오와 싱가포르 대비 지리적으로 가까운 이점과 마카오 대비 VIP가 되기 쉬
운 점을 최대한 활용하며 중국인 VIP의 공백을 다소 보충할 수 있다
마카오 대비 쉬운
VIP선정 요건
마카오 카지노에서는 VIP가 되기 위해서 요구되는 1일 방문 드랍액이 최소 약 5억 정도 인데
우리나라에서는 4천만원 정도만 되면 가능하다 즉 마카오에서는 일반 우수 고객(Premium
Mass)가 우리나라에 오면 VIP 고객이 될 수 있다 VIP 고객이 되면 항공권숙박음식료비자 등
의 콤프(Complimentary) 혜택을 받을 수 있기 때문에 Mass 고객 입장에서는 우리나라 카지노
로 방문하게 되는 강력한 유인이 될 수 있다
Mass 고객 활성화 Mass 고객은 VIP 대비 Gaming의 승률이 떨어지기 때문에 카지노 업체의 홀드율(승률)이 올라
간다 또한 Mass 고객의 확대는 콤프(Comp)비용이 감소하므로 수익 측면에서 긍정적이다 GKL
의 경우 Mass 비중이 높은 서울 힐튼점(94)의 작년 4분기 홀드율은 172로서 상대적으로
Mass 비중이 적은 서울 강남점(854)의 82 보다 2배 이상 높다 Mass고객 비중의 확대는 홀
드율의 증가를 가져와 수익성 개선에 유리하다
lt그림78gt 파라다이스 일본인 VIP 추이 lt그림79gt GKL 일본인 VIP 추이
-50
-30
-10
10
30
50
0
5
10
15
20
25
1Q13 4Q13 3Q14 2Q15
일본인 VIP(좌) QoQ(우)(천명)
-50
-30
-10
10
30
50
0
4
8
12
16
20
1Q13 4Q13 3Q14 2Q15
일본인 VIP(좌) QoQ(우)(천명)
자료 파라다이스 HMC투자증권 자료 GKL HMC투자증권
lt그림80gt 파라다이스 국적별 방문객 추이 lt그림81gt GKL 국적별 방문객 추이
0
20
40
60
80
100
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
일본 중국 기타
0
20
40
60
80
100
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
일본 중국 교포 기타
자료 파라다이스 HMC투자증권 자료 GKL HMC투자증권
２７
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
복합리조트(IR)로 새로운 기회를 마련하다
세계 주요 카지노 업체는
복합리조트(IR) 진행 중
카지노 업계는 중국인 위주 VIP 중심의 기존 카지노 비즈니스로는 더 이상 과거와 같은 성장세
를 구현할 수 없다 따라서 새로운 성장동력으로 Non-Gaming 분야(호텔 레저 컨벤션 등)로의
영역 확장을 통한 IR(Integrated Resort 복합리조트)로의 변화를 진행하고 있다
lt표13gt 마카오 복합리조트 추진 현황
업체명 추가 리조트 완공 시기 비고
Wynn Wynn Palace 2016년 2분기 17백개의 호텔룸 테이블 500개amp슬롯머신 1천개 증설 호수 각종 조형물
스파ampSalon 호화 쇼핑몰amp음식점
SJM Lisboa Palace 2017년 상반기 호텔룸 2천개 테이블 7백개amp슬롯머신 1천개 증설 스탠리 호의 각종 진귀한 예술품
컨벤션 시설 등
Melco Crown City of Dream
Tower5 2017년 2분기 8백개의 호텔룸 증설
Sands China The Parisian
Macao 2016년 2분기
3천개의 호텔룸 테이블 450개amp슬롯머신 2500배개 증설 쇼핑 몰 모형 에펠탑
MICE 시설
MGM MGM Cotai 2016년 4분기 호텔룸 16백개 테이블 5백개amp슬롯머신 25백개 증설
Galaxy Phase 3amp4 2018년 상반기 호텔룸 55백개 테이블 1천개amp슬롯머신 3천개 증설
자료 각사 HMC투자증권 정리
lt그림82gt 마카오 향후 테이블amp슬롯머신 확장 계획 lt그림83gt 마카오 향후 호텔룸 확장 계획
-
05
10
15
20
25
30
35
40
Wynn SJM Melco
Crown
Sands
China
MGM Galaxy
테이블 슬롯머신
(개)
0
1
2
3
4
5
6
Wynn SJM Melco
Crown
Sands
China
MGM Galaxy
(개)
자료 각사 HMC투자증권 자료 각사 HMC투자증권
lt그림84gt 마카오 Galaxy 호텔 lt그림85gt 마카오 Sands China의 Cotai Central
자료 Galaxy Ent HMC투자증권 자료 Sands China HMC투자증권
２８
INDUSTRY REPORT
복합리조트는
Mass고객 유치에
필수사항
호텔 콘도 컨벤션 등의 Non-Gaming 시설은 가족단위 Mass 고객 확보에 필수사항이며 기
존 카지노 분야도 VIP 테이블 위주에서 Mass 테이블과 Mass 고객 대상 Slot 머신의 비중이 점차
높아질 것이다 이에 대응하여 Luxury한 숙박시설과 다양한 여가분화 시설 확보 여부가 향후
카지노 업체들의 미래를 결정할 것이다
우리나라는
영종도에
복합리조트 개발 중
우리나라도 세계적인 추세에 발 맞추고 경쟁 국가들 대비 경쟁력을 갖추기 위하여 인천공항과
가까운 영종도에 복합 리조트를 진행 중이다 총 3곳이 개발에 참여하여lsquo파라다이스-세가사미
(파라다이스시티)rsquo와lsquo리포-시저스(LOCZ)rsquo그리고 lsquo모히건 선-KCC(인스파이어)rsquo가 최근
제 3사업자로 선정되었다
lt그림86gt 영종도 카지노 리조트 위치
자료 머니투데이 HMC투자증권 정리
lt표14gt 영종도 카지노 리조트 위치
파라다이스 시티 미단시티 LOCZ 리조트 인스파이어 리조트
회사 파라다이스 그룹(한국)
세가사미 홀딩스(일본) 리포amp시저스(LOCZ) 컨소시엄 인스파이어 (모히건 선 KCC)
위치 인천국제공항 제1국제업무지구 영종도 미단시티 인천국제공항 제2국제업무지구
착공시점 2014년 11월 착공 올해 6월 착공 예정 미정
개장시기 2017년 중반 1단계 개장 예정 2018년 1단계 개장 예정 2020년 개장 예정
시설
특급호텔 컨벤션센터
국내 최대규모 외국인 카지노
K-Culture 공간 마련
미단시티 내 상업시설 고급주거단지
문화레저시설 국제학교 메디컬센터
1만5천석 규모의 슈퍼 아레나 건설
대형 테마파크등으로 내외국인 및
가족단위 관광객 유치 목표
자료 각사 언론자료 취합 HMC투자증권 정리
２９
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
리포 그룹의
사업 중단 선언
lsquo인스파이어rsquo가 제 3사업자로 선정되며 본격적인 3자 경쟁구도를 다져갔던 찰나 LOCZ 지
분의 60를 보유한 인도네시아 화교계 자본인 lsquo리포그룹rsquo이 영종도 복합리조트 사업에서 지분
매각을 통한 철수를 선언하여 LOCZ 리조트 사업이 불투명해졌다
우리나라는
영종도에
복합리조트 개발 중
우리나라도 세계적인 추세에 발 맞추고 경쟁 국가들 대비 경쟁력을 갖추기 위하여 인천공항과
가까운 영종도에 복합 리조트를 진행 중이다 총 3곳이 개발에 참여하여lsquo파라다이스-세가사미
(파라다이스시티)rsquo와lsquo리포-시저스(LOCZ)rsquo그리고 lsquo모히건 선-KCC(인스파이어)rsquo가 최근
제 3사업자로 선정되었다
lt그림87gt 파라다이스 시티 조감도 lt그림88gt LOCZ 리조트 조감도
자료 파라다이스 HMC투자증권 자료 인천경제자유구역청 HMC투자증권
lt그림89gt 인스파이어 리조트 조감도 lt그림90gt 인천국제공항 제 2여객 터미널 조감도
자료 인스파이어 HMC투자증권 자료 인천국제공항공사 HMC투자증권
lt표15gt 인천국제공항 제 2여객 터미널
12단계 공사(현재) 3단계 공사(증설) 공사 후 전체규모
부지면적 2219만msup2 141만msup2 2270만msup2
여객터미널 49만msup2 35만msup2 84만msup2
계류장(항공기 대는 곳) 144개 86개 230개
활주로 3개 신설 없음 3개
연간 여객 처리능력 4400만 명 1800만 명 6200만 명
연간 화물 처리능력 450만 t 130만 t 580만 t
사업비 8조 7241억원(1992~2008년) 4조 386억원(2010~2017년)
자료 인천국제공항공사 HMC투자증권 정리
３０
INDUSTRY REPORT
영종도 Paradise City
파라다이스의
미래가 걸린
Paradise City
국내 외국인 카지노 업계도 변화하는 현실에 맞춰서 파라다이스 그룹은 미국 라스베가스 카지
노들의 대형 리조트화 추세에 맞추어 마카오amp싱가포르 등의 대규모 IR투자에 대응하여 인천 영
종도에lsquoParadise Cityrsquo를 추진 중이다 기존 중국인 VIP 위주의 카지노 성장 한계를 극복하고
Mass 고객 확대를 통한 수익률 증대와 다변화를 추구하고 기존 고객 유지 및 증가하는 관광객
수요에도 부응하기 위한 전략이다
총 투자규모 13조원의
복합리조트(IR)
Paradise City는 파라다이스 그룹과 일본 Sega Sammy Holdings가 5545의 비율로 총 13조
원의 비용을 투자하여 2014년 말부터 기공식을 하고 공사를 진행하고 있다 2017년 상반기까지
1-1단계 오픈이 목표이며 현재까지의 1-1단계 공사진행률은 40이고 2017년 말까지 1-2단계
를 완료하여 Grand Open을 하는 것이 최종 목표이다
VIP비중을 줄이고
Mass비중 확대 기대
인천국제공항 인근에 위치하여 동북아 주요 도시에서 비행기로 4시간 이내의 뛰어난 지리적 접
근성과 인접 인구 14억의 훌륭한 잠재시장을 가지고 있다 Paradise City는 322642msup2의 대지
에 특 1급 호텔amp외국인 전용 카지노 쇼핑시설 등의 레저시설도 제공하며 서울을 비롯한 수도권
과의 연결 측면도 우수하여 국내외 Mass 고객의 증대가 예상된다 현재 카지노에서 Mass가 수익
에서 차지하는 비중이 10 내외였지만 복합리조트가 본격적으로 가동되면 Mass의 수익기여비
중이 최대 30대까지 증가할 수 있을 것이다
복합리조트의
장단점
Paradise City가 본격적으로 가동되면 Mass비중 확대로 인한 홀드율의 증가로 수익성 개선이
기대되며(VIP대비 3배 가까운 수익률) VIP 감소로 콤프(Comp)비용 감소로 매출원가의 하락이
예상된다 또한 Paradise City는 자가 운영이라 콤프에서 60 이상의 비중을 차지하는 호텔료의
감소가 기대되며 국내 최초로 오픈되는 IR이라서 시장선점 효과도 기대된다
그러나 예정대로 영종도 IR이 진행된다면 2곳(LOCZ 인스파이어)의 인접 경쟁자가 생기며
마카오 싱가포르 등의 동남아시아 경쟁자들과도 경쟁을 해야 한다 또한 2017년 오픈 이후에도
초기 마케팅 비용의 집행과 국내 첫 IR이라는 점을 감안하여 갖가지 시행착오도 뒤따를 우려가
있고 대외적인 악재(예 경기불황)가 겹칠 경우 대규모 초기 비용으로 인한 부담감이 뒤따른다
마지막으로 Paradise City 외인 카지노 개장은 기존의 서울 워커힐 사업장 고객을 감소시키는 요
인으로 작용할 가능성이 높다
lt표16gt Paradise City 내용
분류 특징
Main Hotel 711개의 호텔룸 (풀 빌라 포함)
Casino 테이블 160개 슬롯머신 350개 전자테이블게임 388개
Plaza 실내 테마파크 아트갤러리 대형미디어아트 쇼핑몰 패밀리 엔터
Public Spa 총 10075msup2의 시설과 FampB등의 부대시설
Boutique Hotel 다양한 문화 콘텐츠와 오브제가 포함된 103개의 호텔룸
자료 파라다이스 HMC투자증권 정리
３１
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
현재주가 (46)
상승여력
41100원
192
시가총액
발행주식수
자본금액면가
8793십억원
213941천주
107십억원500원
52주 최고가최저가 45250원35000원
일평균 거래대금 (60일) 13십억원
외국인지분율
주요주주
2886
한국광해관리공단 3627
주가상승률
절대주가()
상대주가(p)
1M
16
12
3M
63
46
6M
-33
-25
K-IFRS 연결 기준
(단위 원) EPS(16F) EPS(17F) TP
Befor13 - - -
After 2371 2655 49000
Consensus 2349 2597 49600
Cons 차이 10 22 -12
최근 12개월 주가수익률
0
20
40
60
80
100
120
140
1504 1506 1508 1510 1512 1602 1604
강원랜드
KOSPI
자료 WiseFn HMC투자증권
강원랜드(035250) BUY TP 49000원
여행카지노스몰캡 Analyst 유성만 02) 3787-2574 airriohmcibcom
견조한 성장과 복합리조트로의 변화
요약 실적 및 Valuation 구분 매출액 영업이익 순이익 EBITDA EPS 증감율 PER PBR EVEBITDA ROE 배당수익률
(십억원) (십억원) (십억원) (십억원) (원) () (배) (배) (배) () ()
2014 1497 513 359 589 1680 208 181 24 88 138 28
2015 1634 595 442 670 2064 229 186 27 97 155 26
2016F 1776 664 507 741 2371 149 174 27 93 161 29
2017F 1914 738 568 821 2655 120 155 24 81 164 33
2018F 2103 831 643 918 3007 133 137 22 68 169 37
K-IFRS 연결 기준
1) 투자포인트 및 결론
- 강원랜드에 대하여 투자의견 매수 목표주가 49000원으로 커버리지 개시함
- 국내 유일의 내국인 출입 카지노로서 외인 카지노 대비 중국인 VIP관련 이슈와 무관
- 전체 고객의 80이상이 Mass고객이라는 훌륭한 고객구조
- 호텔 콘도 골프장 스키장 컨벤션 등 복합리조트(IR)시설 이미 보유
- 워터파크 완공시 4계절 테마파크로 발돋음하여 방문객 증가 예상
- 제 2 영동고속도로 개통 및 평창동계올림픽 등 장기적으로 다양한 호재
2) 주요이슈 및 실적전망
- 1분기 예상 매출액은 4544억 영업이익은 1744억원으로 전년대비 각각 68 29의
안정적인 성장세 예상 방문객은 81만명 전망
- 올해 예상 매출액과 영업이익은 전년대비 각각 87 115 증가한 178조원amp6641억원
전망 카지노 부문의 견실한 성장세가 견조한 실적 상승을 이끌고 어려운 카지노 환경속
에서 외인 카지노 대비 양호한 성장세 지속
- 높은 Mass고객 비중으로 20 이상의 높은 홀드율은 수익성 향상의 주된 요인
- 최근 논의된 레저세 부과 관련 이슈는 반영시에 페광발전기금의 감소로 이어져서 실현
가능성이 높지 않으나 평창동계올림픽까지 이슈화 될 것
3) 주가전망 및 Valuation
- 작년 초 대비 주가는 356 상승하여 타 카지노주 대비 뛰어한 수익률 시현
- 최근 총선을 맞이하여 여당의 lsquo레저세rsquo부과 이슈로 단기적으로 주가가 하락하였으나 실현
가능성이 많지 않으며 실적의 성장세 지속으로 주가는 우상향 기대
- 목표주가 49000원은 Target PE 205배에 16F EPS 2371원을 적용하여 산출함 Target PE
은 마카오 카지노주 12M FWD 평균 PE대비 강원랜드의 직전 5년간 할인률 144 적용
Company Note 2016 04 07
COVERAGE INTIATION
３２
INDUSTRY REPORT
16F EPS 2371원
Target PE multiple 205배
적용한 강원랜드
목표주가 49000원
강원랜드의 목표주가를 49000원으로 제시하며 투자의견 BUY를 제시한다 강원랜드 가치평
가에 있어서 PE Valuation방식을 사용하였다 강원랜드의 16F EPS 2371원에 Target PE
multiple은 마카오 카지노주 12M PE 평균값 240배에 할인율 144를 적용하여 산출하였다
주당 적정가격은 49000원으로 산출된다 동사는 국내 유일의 내국인 출입 카지노로서 카지노
본업에서도 꾸준한 성장세가 예상되고 호텔 콘도 스키장 골프장 등의 복합리조트(IR)시설이 갖
춰져 있으며 2018년에 워터파크 완공과 평창 동계올림픽이 개최되면서 방문객의 증가와 더불어
실적 향상이 예상된다 목표주가는 현재 주가 대비 192의 상승여력이 있으며 목표주가는
2016년 예상 BPS 32배 2017년 예상 BPS 29배 수준이다
lt표1gt 강원랜드 PE Valuation
항목 추정치 비고
2016년 연결 순이익(십억원) 5073
주당순이익(원) 2371 16F EPS
Target PE(배) 205 마카오 카지노주 12 M FWD PE평균값에 144 할인값
적정주가(원) 48717
목표주가(원) 49000
현재주가(원) 41100
상승여력() 192
자료 강원랜드 Bloomberg HMC투자증권
lt표2gt 마카오 카지노주 12M FWD PE
Galaxy MGM
China Wynn SJM
Sands
China Melco Crown 평균값
12M Forward PE 213 188 219 154 226 441 240
자료 Bloomberg HMC투자증권
lt표3gt 강원랜드의 마카오 카지노주 대비 직전 5년간(2011년~2015년) 평균 PE 할인률
강원랜드 파라다이스 GKL 마카오 카지노주
직전 5개년 평균 PE 180 219 163 210
차이 -144 42 -221
주 마카오 카지노주(MGM Galaxy Wynn SJM Sands China Melco Crown)
자료 각사 Bloomberg HMC투자증권
３３
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
국내 유일의
내국인 출입 카지노
강원랜드는 폐광지역 경제 발전과 관광산업 육성을 위하여 설립된 국내 유일의 내국인 출입가
능 카지노로서 외인 카지노인 파라다이스 GKL과는 달리 중국인 VIP 감소에 따른 영향이 없다
또한 Mass고객의 비중이 높다는 점과 마카오 싱가포르와 같은 복합리조트(IR)이 이미 갖춰져
있다는 점이다 위의 2가지 장점을 가지고 강원랜드는 꾸준한 성장이 가능하다
lt그림1gt 강원랜드 방문자 증가율 lt그림2gt 강원랜드 전체 드랍액과 홀드율 추이
-6
-4
-2
0
2
4
6
8
10
0
200
400
600
800
1000
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
방문자 (좌)
증가율 (우)
(천명)
18
20
22
24
26
28
30
0
400
800
1200
1600
2000
2400
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
Drop(좌)
홀드율(우)
(십억원)
자료 강원랜드 HMC투자증권 자료 강원랜드 HMC투자증권
lt그림3gt 강원랜드 테이블 드랍액amp홀드율 추이 lt그림4gt 강원랜드 머신 드랍액amp홀드율 추이
12
14
16
18
20
22
24
0
200
400
600
800
1000
1200
1400
1600
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
Drop (좌) 홀드율 (우)(십억원)
-9
1
11
21
31
41
0
100
200
300
400
500
600
700
800
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
Drop (좌) 홀드율 (우)(십억원)
자료 강원랜드 HMC투자증권 자료 강원랜드 HMC투자증권
lt그림5gt 강원랜드 고객별 매출액 구성 비중 lt그림6gt 강원랜드 1인당 드랍액(테이블+머신)
0
20
40
60
80
100
1Q10 4Q10 3Q11 2Q12 1Q13 4Q13 3Q14 2Q15
머신게임 Mass VIP
000
050
100
150
200
250
300
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
(백만원)
자료 강원랜드 HMC투자증권 자료 강원랜드 HMC투자증권
３４
INDUSTRY REPORT
매출비중 카지노 95
Non-gaming 5
강원랜드는 2015년도 4분기 기준 카지노 매출이 전체의 953를 차지하며 비(非) 카지노 매
출이 47를 차지한다 호텔amp테마마크 매출비중이 17 골프장이 02 스키+콘도가 27를
차지했다
높은 Mass 비중amp
복합리조트 보유amp
워터파크 공사 중
전체 고객 중 80 이상의 높은 Mass 비중을 홀드율을 높이면서 수익성을 개선시키는데 매우
유리하며 Non-Gaming 기반(스키장 골프 호텔 컨벤션 등)을 이미 갖추었고 2017년말에 워
터파크가 부분 개장하며 2018년도 중순에는 완전 개장한다 총 투자비용 1700여 억원을 투입한
워터파크 완공시에 스키장 골프장과 더불어 4계절 테마파크로 Level-up 되며 평창 동계올림픽
을 앞두고 본격적인 방문객 증가가 예상된다
lt그림7gt 강원랜드 사업부별 매출액 비중(15년 4분기) lt그림8gt 강원랜드 카지노 매출액amp매출총이익률 추이
카지노
953
호텔amp테마파크
17
골프장
02스키+콘도
27
40
45
50
55
60
65
70
0
100
200
300
400
500
600
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
매출액 (좌)
매출총이익률 (우)
(십억원)
자료 강원랜드 HMC투자증권 자료 강원랜드 HMC투자증권
lt그림9gt 강원랜드 워터파크 조감도
자료 강원랜드
３５
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
2016년 예상
매출액 1조 7764억원
영업이익 6641억원 전망
올해 예상 매출액은 1조 7764억원 영업이익은 6641억원으로 전년 대비 각각 87 115
상승할 것으로 보인다 주 요인은 본업인 방문자 증가와 양호한 홀드율 유지에 따른 매출액과 이
익의 증가에 기인할 것으로 예상한다 1분기 예상 매출액은 4544억원 영업이익은 1744억원으
로서 전년 대비 각각 68 29 성장하며 견실한 성장세를 이어나갈 것으로 전망한다
lt그림10gt 강원랜드 PE Band lt그림11gt 강원랜드 PB Band
0
20000
40000
60000
80000
1012 1112 1212 1312 1412 1512 1612
주가 30x 25x
20x 15x 10x
(원)
0
20000
40000
60000
80000
1012 1112 1212 1312 1412 1512 1612
주가 5x 4x
3x 2x 1x
(원)
자료 강원랜드 HMC투자증권 자료 강원랜드 HMC투자증권
lt표4gt 강원랜드 실적추이 및 전망 (단위 십억원 천명)
1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16F 2Q16F 3Q16F 4Q16F 1Q17F 2Q17F 3Q17F 4Q17F 2015 2016F 2017F
방문자수 8009 7232 8515 7578 8089 7521 8771 7805 8413 7822 9297 8273 31334 32186 33805
증가율() 75 40 22 00 10 40 30 0 40 40 60 60 34 27 50
Drop액 17035 16366 17331 16660 18050 16811 19637 17504 19024 17718 21095 18804 67392 72002 76642
증가율() 146 73 46 71 60 27 133 51 54 54 74 74 83 68 64
매출액 4254 3889 4135 4059 4544 4057 4821 4342 4840 4333 5243 4727 16337 17764 19143
증가율() 140 93 50 86 68 43 166 70 65 68 88 89 92 87 78
Casino 3957 3787 3950 3867 4234 3949 4630 4138 4517 4220 5041 4509 15561 16951 18287
Non-Casino 297 102 185 192 310 108 190 204 323 113 202 218 776 813 856
영업이익 1694 1479 1579 1202 1744 1544 1947 1406 1911 1691 2177 1599 5954 6641 7377
증가율() 231 197 189 08 29 44 233 170 96 95 118 137 160 115 111
OPM() 398 380 382 296 384 381 404 324 395 390 415 338 364 374 385
당기순이익 1323 973 1190 930 1358 1076 1535 1104 1504 1204 1720 1252 4416 5073 5680
증가율() 249 -32 128 963 26 105 290 188 107 119 120 134 229 149 120
NPM() 311 250 288 229 299 265 318 254 311 278 328 265 270 286 297
자료 강원랜드 HMC투자증권
３６
INDUSTRY REPORT
(단위 십억원) (단위 십억원)
포괄손익계산서 2014 2015 2016F 2017F 2018F 재무상태표 2014 2015 2016F 2017F 2018F
매출액 1497 1634 1776 1914 2103 유동자산 1372 1750 1995 2249 2600
증가율 () 99 92 87 78 99 현금성자산 102 106 315 420 559
매출원가 722 760 815 854 901 단기투자자산 1226 1600 1632 1776 1983
매출원가율 () 483 465 459 446 428 매출채권 5 5 5 6 6
매출총이익 774 874 962 1060 1203 재고자산 1 2 1 2 2
매출이익률 () 517 535 541 554 572 기타유동자산 38 39 41 45 50
증가율 () 219 129 100 103 134 비유동자산 2003 1940 2053 2189 2302
판매관리비 261 279 297 323 372 유형자산 1388 1354 1438 1536 1593
판관비율 () 174 171 167 169 177 무형자산 3 3 2 1 1
EBITDA 589 670 741 821 918 투자자산 435 411 440 479 535
EBITDA 이익률 () 393 410 417 429 437 기타비유동자산 177 173 173 173 173
증가율 () 267 137 107 107 119 기타금융업자산 0 0 0 0 0
영업이익 513 595 664 738 831 자산총계 3375 3691 4048 4438 4902
영업이익률 () 343 364 374 385 395 유동부채 625 665 711 774 864
증가율 () 322 160 115 111 126 단기차입금 0 0 0 0 0
영업외손익 3 -2 11 16 22 매입채무 3 4 4 4 5
금융수익 45 43 42 48 54 유동성장기부채 0 0 0 0 0
금융비용 0 0 0 0 0 기타유동부채 621 661 707 770 859
기타영업외손익 -42 -44 -32 -32 -32 비유동부채 45 28 30 33 37
종속관계기업관련손익 -20 0 0 0 0 사채 0 0 0 0 0
세전계속사업이익 496 594 675 753 853 장기차입금 0 0 0 0 0
세전계속사업이익률 331 364 380 394 405 장기금융부채 (리스포함) 0 0 0 0 0
증가율 () 259 198 136 116 132 기타비유동부채 45 28 30 33 37
법인세비용 137 152 168 185 209 기타금융업부채 0 0 0 0 0
계속사업이익 359 442 507 568 643 부채총계 670 693 741 807 901
중단사업이익 0 0 0 0 0 지배주주지분 2705 2997 3306 3631 4001
당기순이익 359 442 507 568 643 자본금 107 107 107 107 107
당기순이익률 () 240 270 286 297 306 자본잉여금 129 129 129 129 129
증가율 () 208 229 149 120 133 자본조정 등 -174 -174 -174 -174 -174
지배주주지분 순이익 359 442 507 568 643 기타포괄이익누계액 1 0 0 0 0
비지배주주지분 순이익 0 0 0 0 0 이익잉여금 2642 2935 3244 3568 3939
기타포괄이익 -24 23 0 0 0 비지배주주지분 0 0 0 0 0
총포괄이익 336 465 507 568 643 자본총계 2705 2998 3306 3631 4002
(단위 십억원) (단위 원배)
현금흐름표 2014 2015 2016F 2017F 2018F 주요투자지표 2014 2015 2016F 2017F 2018F
영업활동으로인한현금흐름 510 575 630 712 818 EPS(당기순이익 기준) 1680 2064 2371 2655 3007
당기순이익 359 442 507 568 643 EPS(지배순이익 기준) 1680 2064 2371 2655 3007
유형자산 상각비 74 74 76 82 87 BPS(자본총계 기준) 12645 14012 15455 16971 18704
무형자산 상각비 1 1 1 1 0 BPS(지배지분 기준) 12644 14011 15454 16970 18703
외환손익 0 0 0 0 0 DPS 850 980 1201 1345 1523
운전자본의 감소(증가) 26 22 46 61 88 PER(당기순이익 기준) 181 186 174 155 137
기타 50 37 0 0 0 PER(지배순이익 기준) 181 186 174 155 137
투자활동으로인한현금흐름 -427 -399 -222 -364 -407 PBR(자본총계 기준) 24 27 27 24 22
투자자산의 감소(증가) 29 25 -29 -39 -56 PBR(지배지분 기준) 24 27 27 24 22
유형자산의 감소 0 0 0 0 0 EVEBITDA(Reported) 88 97 93 81 68
유형자산의 증가(CAPEX) -80 -40 -161 -180 -145 배당수익률 28 26 29 33 37
기타 -377 -383 -32 -145 -206 성장성 ()
재무활동으로인한현금흐름 -148 -172 -199 -244 -273 EPS(당기순이익 기준) 208 229 149 120 133
장기차입금의 증가(감소) 0 0 0 0 0 EPS(지배순이익 기준) 208 229 149 120 133
사채의증가(감소) 0 0 0 0 0 수익성 ()
자본의 증가 0 0 0 0 0 ROE(당기순이익 기준) 138 155 161 164 169
배당금 -148 -172 -199 -244 -273 ROE(지배순이익 기준) 138 155 161 164 169
기타 0 0 0 0 0 ROA 111 125 131 134 138
기타현금흐름 0 0 0 0 0 안정성 ()
현금의증가(감소) -65 4 209 105 139 부채비율 248 231 224 222 225
기초현금 167 102 106 315 420 순차입금비율 -491 -569 -589 -605 -635
기말현금 102 106 315 420 559 이자보상배율 20737 26238 21814 23472 26724
K-IFRS 연결 기준
３７
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
파라다이스(034230) BUY TP 20000원
여행카지노스몰캡 Analyst 유성만 02) 3787-2574 airriohmcibcom
긴 안목으로 Paradise City를 보자 현재주가 (46)
상승여력
15450원
294
시가총액
발행주식수
자본금액면가
1405십억원
90943천주
47십억원500원
52주 최고가최저가 32300원13750원
일평균 거래대금 (60일) 13십억원
외국인지분율
주요주주
773
파라다이스글로벌
외 11인 4671
주가상승률
절대주가()
상대주가(p)
1M
-39
-70
3M
-128
-143
6M
-377
-381
K-IFRS 연결 기준
(단위 원) EPS(16F) EPS(17F) TP
Before - - -
After 786 1005 20000
Consensus 814 916 20600
Cons 차이 -35 97 -29
최근 12개월 주가수익률
0
20
40
60
80
100
120
140
160
1504 1507 1510 1601 1604
파라다이스
KOSDAQ
자료 WiseFn HMC투자증권
요약 실적 및 Valuation 구분 매출액 영업이익 순이익 EBITDA EPS 증감율 PER PBR EVEBITDA ROE 배당수익률
(십억원) (십억원) (십억원) (십억원) (원) () (배) (배) (배) () ()
2014 676 79 96 101 1060 -48 223 21 173 111 25
2015 615 58 65 86 717 -323 246 16 193 64 21
2016F 696 94 71 152 786 96 186 12 110 69 31
2017F 762 121 91 202 1005 278 145 12 84 84 38
2018F 817 132 100 223 1102 97 132 11 76 88 38
K-IFRS 연결 기준
1) 투자포인트 및 결론
- 파라다이스에 대하여 투자의견 매수 목표주가 20000원으로 커버리지 개시함
- 워커힐 제주 그랜드 인천 부산 제주 롯데에서 외국인 카지노 운영amp시장 MS 51
- 부산 파라다이스 호텔amp도고스파 등 비 카지노 사업도 영위
- 매출 비중은 카지노 88 비(非)카지노 12 차지
- 인천 영종도에 복합리조트(IR)인 Paradise City 진행 중이며 새로운 성장동력원 기대
2) 주요이슈 및 실적전망
- 올해 1분기 매출액은 전년대비 각각 45 증가한 1674억 영업이익은 32 감소한 233
억을 기록할 것으로 전망되며 매출액기준 전년도 대비 성장세로 전환했다는 점에 의미가
있으며 2분기부터 본격적인 수익성 개선 기대
- 2016년 연결기준 매출액은 6957억원 영업이익 935억으로 전년동기대비 각각 131
604 증가할 것으로 예상되며 작년 대비 기저효과와 중국인 VIP감소로 비용절감으로
인한 매출원가 개선과 중국인 외 기타 VIP 및 Mass고객 수익 확대
- 작년 3분기부터 통합된 부산 카지노의 반영 결과가 올해부터는 본격적으로 나타날 것으
로 전망 제주 롯데 카지노는 2018년 하반기에나 통합 가능
- 마카오 시장이 올해 초부터 턴 어라운드 기미를 보이면서 외인 카지노 시장에도 청신호
- 영종도 복합리조트는 경쟁자인 LOCZ의 철수 우려 등 다양한 전망이 혼재하지만 장기적
관점에서는 Non-Gaming분야 개발을 통한 성장스토리에 주목
3) 주가전망 및 Valuation
- 작년 초 대비 주가는 338 하락하였으나 최근에는 하향 안정화 추세
- 내년도 영종도 Paradise City가 영업개시 이후에 내외국인 Mass고객 증대로 인한 외형성
장 및 수익성 증대가 기대됨
- 목표주가 2만원은 Target PE 25배에 16F EPS 786원을 적용하여 산출함 Target PE은 마
카오 카지노주 12M FWD 평균 PE대비 파라다이스의 직전 5년간 할증률 42 적용
Company Note 2016 04 07
COVERAGE INTIATION
３８
INDUSTRY REPORT
16F EPS 786원
Target PE multiple 250배
적용한 파라다이스
목표주가 20000원
파라다이스의 목표주가를 20000원으로 제시하며 투자의견 BUY를 제시한다 파라다이스 가치
평가에 있어서 PE Valuation방식을 사용하였다 파라다이스의 16F EPS 786원에 Target PE
multiple은 마카오 카지노주 12M FWD PE에 42를 할증한 250배를 적용하여 산출하였다
파라다이스는 지난 5년간(2011년~2015년) 마카오 카지노주 대비 PE 를 42 할증 받았기 때문
이다 주당 적정주가는 20000원으로 산출된다 인천 영종도의 Paradise City를 통해 복합리조
트(IR)로서의 변화를 꾀하고 있다
lt표1gt 파라다이스 PE Valuation
항목 추정치 비고
2016년 연결 순이익(십억원) 753
주당순이익(원) 786 16F EPS
적정 PE(배) 250 마카오 카지노주 12 M FWD PE평균값에 42 할증값
적정주가(원) 19661
목표주가(원) 20000
현재주가(원) 15450
상승여력() 294
자료 파라다이스 Bloomberg HMC투자증권
lt표2gt 마카오 카지노주 12M FWD PE
Galaxy MGM
China Wynn SJM
Sands
China Melco Crown 평균값
12M Forward PE 213 188 219 154 226 441 240
자료 Bloomberg HMC투자증권
lt표3gt 파라다이스의 마카오 카지노주 대비 직전 5년간(2011년~2015년) 평균 PE 할인률
강원랜드 파라다이스 GKL 마카오 카지노주
직전 5개년 평균 PE 180 219 163 210
차이 -144 42 -221
주 마카오 카지노주(MGM Galaxy Wynn SJM Sands China Melco Crown)
자료 각사 Bloomberg HMC투자증권
３９
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
전국 5곳에
외국인 카지노 운영
매출비중은 88
파라다이스는 서울 워커힐 제주 그랜드 호텔 인천 부산 제주 롯데의 총5군데의 외국인 출입
카지노를 운영 중이며 외인 카지노 업계 1위의 MS 511를 차지하고 있다 제주 롯데를 제외한
4곳이 연결실적에 포함되고 제주 롯데를 제외하면 MS는 488이다 워커힐 카지노가 전체 카
지노 매출의 60 이상을 차지하며 작년 3분기부터 부산 카지노의 연결 편입으로 외형성장이 진
행되고 있다 제주 롯데는 2018년 하반기 이후에나 연결 편입이 가능할 전망이다
중국인 VIP 회복세와
기타 VIP로 타개 노력
중국인 VIP 감소로 작년 한해 실적과 주가가 큰 폭의 하락세를 보였지만 올해는 중국인 감소
세가 완만해지고 과거의 주 고객이었던 일본인 VIP를 비롯한 기타 VIP 및 Mass고객 증대를 통
한 수익 다변화로 현재의 위기를 타개하려고 노력하고 있다 올해 1분기 중국인 VIP 수치는 전년
동기대비 31증 증가세를 보였으며 작년 4분기에 이어서 점진적인 중국인 VIP 안정세가 지속
되고 있다
lt그림1gt 파라다이스 매출액과 영업이익 추이 lt그림2gt 파라다이스 드랍액과 홀드율 추이
-10
-5
0
5
10
15
20
25
30
-50
0
50
100
150
200
250
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
매출액(좌)
영업이익(좌)
영업이익률(우)
(십억원)
9
10
11
12
13
14
15
16
17
0
200
400
600
800
1000
1200
1400
1600
1Q13 4Q13 3Q14 2Q15 1Q16F 4Q16F 3Q17F
Drop액(좌)
홀드율(우)
(십억원)
자료 파라다이스 HMC투자증권 자료 파라다이스 HMC투자증권
lt그림3gt 파라다이스 중국인 VIP추이 lt그림4gt 파라다이스 일본인 VIP추이
-50
-30
-10
10
30
50
0
5
10
15
20
25
30
1Q13 4Q13 3Q14 2Q15 1Q16
중국인 VIP(좌) QoQ(우)(천명)
-50
-30
-10
10
30
50
0
5
10
15
20
25
1Q13 4Q13 3Q14 2Q15 1Q16
일본인 VIP(좌) QoQ(우)(천명)
자료 파라다이스 HMC투자증권 자료 파라다이스 HMC투자증권
４０
INDUSTRY REPORT
lt그림5gt 파라다이스 카지노 매출 추이 lt그림6gt 파라다이스 1인당 드랍액 추이
-30
-20
-10
0
10
20
30
40
50
60
0
50
100
150
200
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
카지노 매출액(좌)
YoY(우)
(십억원)
-40
-20
0
20
40
60
80
100
0
2
4
6
8
10
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
인당Drop액(좌)
YoY(우)
(백만원)
자료 파라다이스 HMC투자증권 자료 파라다이스 HMC투자증권
부산 파라다이스 호텔amp
도고스파 등 운영
Non-Casino 비중은 12
파라다이스의 Non-Casino 매출 비중은 12를 차지한다 그 중에서 부산과 인천의 파라다이
스 호텔과 도고스파 관련 매출이 대부분을 차지한다 호텔amp스파 부문은 향후에도 꾸준히 전체 매
출의 10대의 비중을 차지할 것으로 예상되며 부산과 인천의 파라다이스 호텔은 부산amp인천 카
지노의 고객증대에도 기여할 전망이다
lt그림7gt 파라다이스 호텔amp스파 매출 추이 lt그림8gt 파라다이스 국가별 방문객 비중
9
11
13
15
17
19
0
5
10
15
20
25
30
35
1Q13 4Q13 3Q14 2Q15 1Q16F 4Q16F 3Q17F
SpaampHotel 매출액(좌)
매출비중(우)
(십억원)
0
20
40
60
80
100
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
일본 중국 기타
자료 파라다이스 HMC투자증권 자료 파라다이스 HMC투자증권
lt그림9gt 부산 파라다이스 호텔 lt그림10gt 파라다이스 도고스파
자료 파라다이스 HMC투자증권 자료 파라다이스 HMC투자증권
４１
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
2016년도 예상
매출액 6957억원
영업이익 935억원
파라다이스는 작년도 기저효과가 올해 본격적으로 나타나면서 예상 매출액 6957억원 영업
이익 935억을 기록하여 전년대비 각각 131와 604 상승할 것으로 예상된다 특히 중국
인 VIP 감소에 따른 Comp비용 감소로 인한 매출원가 하락으로 영업이익의 개선세가 뚜렷할
전망이다
lt그림11gt 파라다이스 PE Band lt그림12gt 파라다이스 PB Band
0
10000
20000
30000
40000
50000
60000
1112 1212 1312 1412 1512 1612
주가 35x 30x
25x 20x 15x
(원)
0
10000
20000
30000
40000
50000
60000
70000
1112 1212 1312 1412 1512 1612
주가 5x 4x
3x 2x 1x
(원)
자료 파라다이스 HMC투자증권 자료 파라다이스 HMC투자증권
lt표4gt 파라다이스 실적 전망 (단위 십억원 천명)
1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16F 2Q16F 3Q16F 4Q16F 1Q17F 2Q17F 3Q17F 4Q17F 2015 2016F 2017F
매출액 1514 1430 1428 1782 1581 1783 1778 1815 1851 1903 1951 1949 6154 7003 7654
증가율() -112 -171 -173 -06 45 247 246 18 106 100 91 77
138 93
Casino 1312 1227 1175 1568 1372 1572 1516 1593 1636 1687 1681 1720 5282 6099 6725
워커힐 909 829 769 1048 835 766 666 781 714 645 548 635 3556 3048 2542
제주
그랜드 163 157 95 80 128 114 77 82 106 95 67 72 495 402 339
인천 262 254 143 293 211 219 181 198 180 189 157 160 952 810 686
부산 173 220 176 163 201 171 181 216 207 170 196 236 732 770 809
Non-
Casino 202 203 253 214 209 211 262 222 215 217 269 228 872 904 929
영업이익 226 132 115 110 219 205 238 273 295 270 317 335 583 944 1217
증가율() -293 -552 -605 흑전 -32 550 1076 1481 264 362 324 229
618 290
OPM() 149 93 80 62 138 115 134 151 159 142 163 172 95 135 159
당기순이익 405 126 123 64 178 167 191 217 233 215 252 267 719 759 967
증가율() -205 -471 -521 203 -560 317 556 2366 231 331 312 233
56 274
NPM() 268 88 86 36 113 93 107 120 126 113 129 137 117 108 126
자료 파라다이스 HMC투자증권
４２
INDUSTRY REPORT
(단위 십억원) (단위 십억원)
포괄손익계산서 2014 2015 2016F 2017F 2018F 재무상태표 2014 2015 2016F 2017F 2018F
매출액 676 615 700 765 821 유동자산 705 698 717 810 854
증가율 () 88 -90 138 93 73 현금성자산 332 339 352 417 434
매출원가 532 493 533 563 602 단기투자자산 312 320 325 350 375
매출원가율 () 787 801 761 736 733 매출채권 34 24 25 27 29
매출총이익 144 123 168 202 219 재고자산 3 3 3 3 3
매출이익률 () 213 199 239 264 267 기타유동자산 25 12 13 13 14
증가율 () -178 -149 368 204 85 비유동자산 897 1296 1645 1731 1806
판매관리비 65 64 73 80 86 유형자산 550 831 1179 1265 1341
판관비율 () 96 104 105 105 105 무형자산 186 280 280 276 272
EBITDA 101 86 153 203 223 투자자산 39 50 51 55 58
EBITDA 이익률 () 150 140 219 265 272 기타비유동자산 122 135 135 135 135
증가율 () -323 -154 783 323 102 기타금융업자산 0 0 0 0 0
영업이익 79 58 94 122 133 자산총계 1602 1994 2362 2541 2661
영업이익률 () 117 95 135 159 162 유동부채 335 240 243 258 273
증가율 () -402 -262 618 290 93 단기차입금 45 36 36 36 36
영업외손익 40 22 7 7 8 매입채무 2 2 2 2 2
금융수익 12 12 11 12 13 유동성장기부채 13 10 10 10 10
금융비용 3 3 7 10 11 기타유동부채 276 192 195 210 224
기타영업외손익 31 13 3 5 6 비유동부채 89 468 789 894 940
종속관계기업관련손익 0 -1 0 0 0 사채 0 0 0 0 0
세전계속사업이익 119 79 101 129 141 장기차입금 23 395 715 815 855
세전계속사업이익률 176 129 145 168 172 장기금융부채 (리스포함) 0 2 2 2 2
증가율 () -160 -335 279 274 98 기타비유동부채 66 71 72 78 83
법인세비용 14 24 25 32 35 기타금융업부채 0 0 0 0 0
계속사업이익 105 55 76 97 106 부채총계 424 707 1032 1152 1213
중단사업이익 04 165 0 0 0 지배주주지분 1010 1023 1063 1116 1170
당기순이익 106 72 76 97 106 자본금 47 47 47 47 47
당기순이익률 () 157 117 108 126 129 자본잉여금 295 295 295 295 295
증가율 () -18 -321 57 274 98 자본조정 등 -17 -26 -26 -26 -26
지배주주지분 순이익 96 65 72 92 101 기타포괄이익누계액 -1 1 1 1 1
비지배주주지분 순이익 9 7 4 5 5 이익잉여금 687 706 746 800 854
기타포괄이익 -2 -2 0 0 0 비지배주주지분 168 264 268 272 278
총포괄이익 104 70 76 97 106 자본총계 1178 1287 1330 1389 1448
(단위 십억원) (단위 원배)
현금흐름표 2014 2015 2016F 2017F 2018F 주요투자지표 2014 2015 2016F 2017F 2018F
영업활동으로인한현금흐름 135 -1 138 195 214 EPS(당기순이익 기준) 1164 790 835 1063 1167
당기순이익 106 72 76 97 106 EPS(지배순이익 기준) 1060 717 793 1010 1109
유형자산 상각비 18 22 52 74 84 BPS(자본총계 기준) 12955 14146 14630 15271 15923
무형자산 상각비 5 6 7 7 6 BPS(지배지분 기준) 11110 11245 11687 12275 12869
외환손익 -1 0 0 0 0 DPS 600 375 450 550 550
운전자본의 감소(증가) 27 -25 4 18 17 PER(당기순이익 기준) 203 223 173 135 123
기타 -19 -74 0 0 0 PER(지배순이익 기준) 223 246 182 143 130
투자활동으로인한현금흐름 -297 -398 -413 -192 -191 PBR(자본총계 기준) 18 12 10 09 09
투자자산의 감소(증가) -4 -10 -1 -4 -4 PBR(지배지분 기준) 21 16 12 12 11
유형자산의 감소 0 7 0 0 0 EVEBITDA(Reported) 173 193 109 83 75
유형자산의 증가(CAPEX) -77 -296 -400 -160 -160 배당수익률 25 21 31 38 38
기타 -215 -99 -12 -28 -27 성장성 ()
재무활동으로인한현금흐름 247 399 288 62 -7 EPS(당기순이익 기준) -18 -321 57 274 98
장기차입금의 증가(감소) -8 366 320 100 40 EPS(지배순이익 기준) -48 -323 105 274 98
사채의증가(감소) 0 0 0 0 0 수익성 ()
자본의 증가 196 0 0 0 0 ROE(당기순이익 기준) 102 58 58 71 75
배당금 -35 -43 -32 -38 -47 ROE(지배순이익 기준) 111 64 69 84 88
기타 94 76 0 0 0 ROA 75 40 35 39 41
기타현금흐름 -6 0 0 0 0 안정성 ()
현금의증가(감소) 80 0 14 65 16 부채비율 360 550 775 830 837
기초현금 252 339 339 352 417 순차입금비율 -478 -167 65 69 66
기말현금 332 339 352 417 434 이자보상배율 235 195 127 122 123
K-IFRS 연결 기준
４３
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
GKL (114090) BUY TP 30000원
여행카지노스몰캡 Analyst 유성만 02) 3787-2574 airriohmcibcom
일본인 VIP와 Silver고객에 집중 현재주가 (46)
상승여력
25800원
163
시가총액
발행주식수
자본금액면가
1596십억원
61856천주
31십억원500원
52주 최고가최저가 43000원20650원
일평균 거래대금 (60일) 8십억원
외국인지분율
주요주주
819
한국관광공사 5100
주가상승률
절대주가()
상대주가(p)
1M
-51
54
3M
-19
-35
6M
-332
-327
K-IFRS 별도 기준
(단위 원) EPS(16F) EPS(17F) TP
Before - - -
After 1604 1637 30000
Consensus 1667 1908 31000
Cons 차이 -38 -142 -32
최근 12개월 주가수익률
0
20
40
60
80
100
120
140
1504 1506 1508 1510 1512 1602 1604
GKL
KOSPI
자료 WiseFn HMC투자증권
요약 실적 및 Valuation 구분 매출액 영업이익 순이익 EBITDA EPS 증감율 PER PBR EVEBITDA ROE 배당수익률
(십억원) (십억원) (십억원) (십억원) (원) () (배) (배) (배) () ()
2014 541 148 117 159 1884 -153 171 46 93 282 31
2015 506 118 92 131 1483 -213 163 33 78 207 34
2016F 533 125 99 142 1604 82 146 29 63 207 40
2017F 566 127 101 144 1637 20 143 27 58 193 41
2018F 601 128 103 143 1673 22 140 25 55 183 41
K-IFRS 별도 기준
1) 투자포인트 및 결론
- GKL에 대하여 투자의견 매수 목표주가 30000원으로 커버리지 개시함
- 외인 카지노 MS의 40 차지(외인 카지노업계 2위)
- 경쟁사 대비 높은 일본인 고객을 바탕으로 일본인 VIP에 집중
- Silver(Premium Mass고객)고객 층을 발굴하여 수익성 개선 중(서울 힐튼점)
- 작년 말 복합리조트 분야에서 철수한 것이 현재 불확실성을 줄여주고 있음
2) 주요이슈 및 실적전망
- 1분기 실적은 매출액amp영업이익 YoY로 각각 135 369 하락한 1286억과 306억 예상
하며 전년대비 실적의 회복세는 2분기부터 시작될 전망
- 기존 중국인 VIP의 회복은 어려운 현실상 일본인 VIP와 Silver고객 위주의 마케팅 전략의
전환은 수익성 회복에 최적의 판단
- Silver고객 비중의 확대는 Comp비용의 감소를 가져와 매출원가의 개선이 기대되며 실적
측면에서도 우호적인 환경 조성
- 2016년 연결기준 매출액은 5328억원 영업이익 1255억으로 전년동기대비 각각 54
60 증가할 것으로 예상
- 마카오의 회복이라는 대외적 추세 전환과 고객 Mix 개선을 통한 수익성 증대라는 점에서
동사의 행보가 가장 빠름
3) 주가전망 및 Valuation
- 작년 초 대비 주가는 216 하락하였으나 최근 단기적 급등세를 보임
- 일본인 고객의 높은 비중을 바탕으로 일본인 VIP와 Silver고객(우수 Mass고객)위주의
마케팅 전략으로 발 빠르게 대응하며 실적 개선이 기대됨
- 목표주가 30000원은 Target PE 187배에 16F EPS 1604원을 적용하여 산출함 Target PE
은 마카오 카지노주 12M FWD 평균 PE대비 GKL의 직전 5년간 할인률 221 적용
Company Note 2016 04 07
COVERAGE INTIATION
４４
INDUSTRY REPORT
16년 예상 EPS 1604원
Target PE multiple 187배
적용한 GKL
목표주가 30000원
GKL의 목표주가를 30000원으로 제시하며 투자의견 BUY를 제시한다 GKL 가치평가에 있어
서 PE Valuation방식을 사용하였다 GKL의 16년 예상 EPS 1604원에 Target PE multiple은
마카오 카지노주 12M FWD PE에 221를 할인한 187배를 적용 산출하였다 주당 적정가격은
30000원으로 산출된다 동사는 경쟁사 대비 높은 일본인 고객층을 바탕으로 일본인 VIP와
Silver 고객(Premium Mass 고객)으로의 마케팅 강화가 향후 실적 개선에 긍정적으로 작용할 전
망이다 목표주가는 현재 주가 대비 163의 상승여력이 있다
lt표1gt GKL PE Valuation
항목 추정치 비고
2016년 별도 순이익(십억원) 992
주당순이익(원) 1604 16F EPS
적정 PE(배) 187 마카오 카지노주 12 M FWD PE평균값에 221 할인값
적정주가(원) 29988
목표주가(원) 30000
현재주가(원) 25800
상승여력 ) 163
자료 GKL Bloomberg HMC투자증권
lt표2gt 마카오 카지노주 12M FWD PE
Galaxy MGM
China Wynn SJM
Sands
China Melco Crown 평균값
12M Forward PE 213 188 219 154 226 441 240
자료 Bloomberg HMC투자증권
lt표3gt GKL의 마카오 카지노주 대비 직전 5년간(2011년~2015년) 평균 PE 할인률
강원랜드 파라다이스 GKL 마카오 카지노주
직전 5개년 평균 PE 180 219 163 210
차이 -144 42 -221
주 마카오 카지노주(MGM Galaxy Wynn SJM Sands China Melco Crown)
자료 각사 Bloomberg HMC투자증권
４５
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
한국관광공사 소유의
외국인 카지노
GKL은 한국관광공사가 설립한 외국인 전용 카지노로서 lsquo세븐럭(Seven Luck)rsquo이라는 브랜
드로 서울 코엑스점 강북 힐튼점 부산 롯데점에서 운영 중이다 외인 카지노 MS는 40로서
업게 2위의 위치를 차지하고 있다 전체 매출 비중에서 일본인 VIP와 Mass고객 비중 증가로 강
북 힐튼점의 매출 비중이 증가할 전망이다
일본인 VIP와
Silver고객으로 방향 전환
중국의 반 부패법 이후 중국인 VIP 비중이 급감하여 작년에는 커다란 침체기를 보냈으나 전통
적으로 비중이 높은 일본이 VIP와 Silver(Premium Mass고객)로의 마케팅 전환을 빠르게 진행
하여 변화하는 영업환경에 대응하고 있다
lt그림1gt GKL 매출액과 영업이익 추이 lt그림2gt GKL 드랍액과 홀드율 추이
0
10
20
30
40
50
0
20
40
60
80
100
120
140
160
180
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
매출액(좌)
영업이익(좌)
영업이익률(우)
(십억원)
10
12
14
16
18
20
0
200
400
600
800
1000
1200
1400
1600
1Q13 4Q13 3Q14 2Q15 1Q16F 4Q16F 3Q17F
Drop액(좌)
홀드율(우)(십억원)
자료 GKL HMC투자증권 자료 GKL HMC투자증권
lt그림3gt GKL 중국인 VIP 추이 lt그림4gt GKL 일본인 VIP 추이
-50
-30
-10
10
30
50
0
4
8
12
16
20
1Q13 4Q13 3Q14 2Q15
중국인 VIP(좌) QoQ(우)(천명)
-50
-30
-10
10
30
50
0
4
8
12
16
20
1Q13 4Q13 3Q14 2Q15
일본인 VIP(좌) QoQ(우)(천명)
자료 GKL HMC투자증권 자료 GKL HMC투자증권
lt그림5gt GKL 국가별 방문자 추이 lt그림6gt GKL Site별 방문자 추이
0
20
40
60
80
100
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
일본 중국 교포 기타
-20
-10
0
10
20
30
40
0
100
200
300
400
500
600
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
강남점 힐튼점
롯데점 증가율(우)(천명)
자료 GKL HMC투자증권 자료 GKL HMC투자증권
４６
INDUSTRY REPORT
GKL의
2016년도 예상 매출액은
5328억원
영업이익 1255억 전망
GKL의 2016년도 예상 매출액과 영업이익은 5328억원과 1255억원으로 전망하며 전년대비
각각 54와 60 증가한 수치이다 중국인 VIP의 감소세 둔화와 일본인 VIP 및 Silver고객 매
출의 증가와 마카오 시장 회복세로 전반적인 외국인 카지노 업계의 턴 어라운드가 예상되며
GKL의 실적도 YoY 성장세를 기록할 전망이다
lt그림7gt GKL PE Band lt그림8gt GKL PB Band
0
20000
40000
60000
80000
1312 1412 1512 1612
주가 30x 25x
20x 15x 10x
(원)
0
20000
40000
60000
80000
1312 1412 1512 1612
주가 75x 60x
45x 30x 15x
(원)
자료 GKL HMC투자증권 자료 GKL HMC투자증권
lt표4gt GKL 실적 추이 (단위 십억원 천명)
1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16F 2Q16F 3Q16F 4Q16F 1Q17F 2Q17F 3Q17F 4Q17F 2015 2016F 2017F
방문자수 4333 3984 3520 5259 4478 4274 3722 5218 4727 4509 3928 5506 17096 17692 18669
증가율() 307 122 -55 28 33 73 57 -08 56 55 55 55 88 35 55
Drop 액 12159 10632 8420 10476 10952 10234 10658 12444 11617 10859 11323 13205 41687 44288 47003
증가율() 281 56 -246 -239 -99 -37 266 188 61 61 62 61 -63 62 61
서울
강남점 7249 5829 3929 5414 6311 5613 4951 6367 6693 5953 5251 6753 22421 23243 24649
서울
힐튼점 2972 3012 3139 3219 2843 2928 4004 3843 3052 3143 4299 4126 12342 13618 14621
부산
롯데점 1938 1791 1351 1843 1798 1692 1703 2234 1873 1762 1773 2326 6923 7427 7734
매출액 1487 1224 1113 1233 1286 1213 1337 1493 1362 1292 1413 1594 5057 5328 5661
증가율() 60 57 -179 -188 -135 -09 201 211 59 65 57 68 -70 54 62
서울
강남점 752 499 456 446 612 535 483 592 641 568 501 641 2153 2222 2350
서울
힐튼점 457 486 466 553 452 469 640 625 489 505 692 665 1962 2185 2351
부산
롯데점 237 214 180 221 222 210 213 275 232 219 220 288 852 921 959
영업이익 486 217 265 217 306 221 351 376 347 201 343 384 1184 1255 1275
증가율() 30 50 -325 -469 -369 21 328 733 134 -94 -23 21 -199 60 16
OPM() 326 177 238 176 238 182 263 252 255 155 243 241 234 235 225
당기순이익 265 177 271 288 242 178 277 296 274 162 273 303 917 992 1012
증가율() -173 2456 -520 -273 -249 -40 227 602 133 -88 -14 26 -213 82 20
NPM() 178 145 244 233 188 147 207 198 201 126 193 190 181 186 179
자료 GKL HMC투자증권
４７
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
(단위 십억원) (단위 십억원)
포괄손익계산서 2014 2015 2016F 2017F 2018F 재무상태표 2014 2015 2016F 2017F 2018F
매출액 541 506 533 566 601 유동자산 529 494 572 631 686
증가율 () -37 -65 54 62 63 현금성자산 188 195 212 247 277
매출원가 359 351 374 403 442 단기투자자산 319 284 344 368 391
매출원가율 () 663 694 702 711 735 매출채권 15 7 5 6 6
매출총이익 182 155 159 163 159 재고자산 2 2 2 2 3
매출이익률 () 337 306 298 289 265 기타유동자산 5 6 8 8 9
증가율 () -190 -149 24 30 -24 비유동자산 122 157 167 166 166
판매관리비 34 37 33 36 31 유형자산 38 78 82 78 76
판관비율 () 63 72 62 63 52 무형자산 11 10 9 9 9
EBITDA 159 131 142 144 143 투자자산 34 35 43 45 48
EBITDA 이익률 () 294 259 266 254 238 기타비유동자산 39 34 34 34 34
증가율 () -212 -176 83 12 -02 기타금융업자산 0 0 0 0 0
영업이익 148 118 125 127 128 자산총계 651 651 739 798 852
영업이익률 () 273 234 235 225 213 유동부채 205 169 204 218 232
증가율 () -227 -199 60 16 06 단기차입금 0 0 0 0 0
영업외손익 5 3 7 7 9 매입채무 28 22 26 28 30
금융수익 12 10 8 9 9 유동성장기부채 0 0 0 0 0
금융비용 2 1 1 1 0 기타유동부채 177 147 178 190 202
기타영업외손익 -5 -6 0 0 0 비유동부채 15 25 31 33 35
종속관계기업관련손익 0 0 0 0 0 사채 0 0 0 0 0
세전계속사업이익 153 121 132 135 138 장기차입금 0 0 0 0 0
세전계속사업이익률 283 239 248 238 229 장기금융부채 (리스포함) 0 0 0 0 0
증가율 () -180 -210 91 20 22 기타비유동부채 14 25 31 33 35
법인세비용 37 29 33 34 34 기타금융업부채 0 0 0 0 0
계속사업이익 117 92 99 101 103 부채총계 220 194 235 251 267
중단사업이익 0 0 0 0 0 지배주주지분 431 456 504 547 585
당기순이익 117 92 99 101 103 자본금 31 31 31 31 31
당기순이익률 () 215 181 186 179 172 자본잉여금 21 21 21 21 21
증가율 () -153 -213 82 20 22 자본조정 등 0 0 0 0 0
지배주주지분 순이익 117 92 99 101 103 기타포괄이익누계액 0 0 0 0 0
비지배주주지분 순이익 0 0 0 0 0 이익잉여금 379 404 452 494 533
기타포괄이익 -8 -5 0 0 0 비지배주주지분 0 0 0 0 0
총포괄이익 109 87 99 101 103 자본총계 431 456 504 547 585
(단위 십억원) (단위 원배)
현금흐름표 2014 2015 2016F 2017F 2018F 주요투자지표 2014 2015 2016F 2017F 2018F
영업활동으로인한현금흐름 159 86 156 132 133 EPS(당기순이익 기준) 1884 1483 1604 1637 1673
당기순이익 117 92 99 101 103 EPS(지배순이익 기준) 1884 1483 1604 1637 1673
유형자산 상각비 11 12 16 16 15 BPS(자본총계 기준) 6974 7376 8149 8836 9459
무형자산 상각비 0 0 0 0 0 BPS(지배지분 기준) 6974 7376 8149 8836 9459
외환손익 0 0 0 0 0 DPS 1002 831 930 950 950
운전자본의 감소(증가) 38 -20 40 15 15 PER(당기순이익 기준) 171 163 146 143 140
기타 -7 3 0 0 0 PER(지배순이익 기준) 171 163 146 143 140
투자활동으로인한현금흐름 -1 -18 -87 -38 -38 PBR(자본총계 기준) 46 33 29 27 25
투자자산의 감소(증가) 15 -1 -7 -3 -3 PBR(지배지분 기준) 46 33 29 27 25
유형자산의 감소 0 0 0 0 0 EVEBITDA(Reported) 93 78 63 58 55
유형자산의 증가(CAPEX) -13 -53 -20 -12 -12 배당수익률 31 34 40 41 41
기타 -3 36 -60 -23 -23 성장성 ()
재무활동으로인한현금흐름 -73 -62 -51 -59 -65 EPS(당기순이익 기준) -153 -213 82 20 22
장기차입금의 증가(감소) 0 0 0 0 0 EPS(지배순이익 기준) -153 -213 82 20 22
사채의증가(감소) 0 0 0 0 0 수익성 ()
자본의 증가 0 0 0 0 0 ROE(당기순이익 기준) 282 207 207 193 183
배당금 -73 -62 -51 -59 -65 ROE(지배순이익 기준) 282 207 207 193 183
기타 0 0 0 0 0 ROA 192 141 143 132 125
기타현금흐름 0 0 0 0 0 안정성 ()
현금의증가(감소) 85 6 17 35 30 부채비율 509 426 467 459 456
기초현금 104 188 195 212 247 순차입금비율 -1176 -1050 -1103 -1125 -1142
기말현금 188 195 212 247 277 이자보상배율 57232 112526 263671 267898 269623
K-IFRS 별도 기준
４８
INDUSTRY REPORT
투자의견 및 목표주가 추이 최근 2년간 강원랜드 주가 및 목표주가 일 자 투자의견 목표주가 일 자 투자의견 목표주가
0
10000
20000
30000
40000
50000
60000
1404 1408 1412 1504 1508 1512 1604
강원랜드
목표주가
단위(원)
담당자 변경
140512 BUY 38000 141110 BUY 38000 150216 BUY 38000 150515 BUY 48000 151111 BUY 48000
담당자 변경 160407 BUY 49000
투자의견 및 목표주가 추이 최근 2년간 파라다이스 주가 및 목표주가 일 자 투자의견 목표주가 일 자 투자의견 목표주가
0
5000
10000
15000
20000
25000
30000
35000
40000
45000
1404 1408 1412 1504 1508 1512 1604
파라다이스
목표주가
단위(원)
커버리지 개시
커버리지 개시 160407 BUY 20000
투자의견 및 목표주가 추이 최근 2년간 GKL 주가 및 목표주가 일 자 투자의견 목표주가 일 자 투자의견 목표주가
0
10000
20000
30000
40000
50000
60000
1404 1408 1412 1504 1508 1512 1604
GKL
목표주가
단위(원)
커버리지 개시
커버리지 개시 160407 BUY 30000
４９
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
Compliance Note bull 조사분석 담당자는 해당종목과 재산적 이해관계가 없습니다
bull 동 자료는 기관투자가 또는 제3자에게 사전제공한 사실이 없습니다
bull 동 자료에 언급된 종목의 지분을 1이상 보유하고 있지 않습니다
bull 동 자료에 언급된 종목의 유가증권(DRCBIPO시장조성) 발행과 관련하여 지난 6개월간 주간사로 참여하지 않았습니다
bull 이 자료에 게재된 내용들은 자료작성자 유성만의 의견을 정확하게 반영하고 있으며 외부의 부당한 압력이나 간섭 없이 작성되었음을 확인합니다
투자의견 분류 업종 투자의견 분류 HMC투자증권의 업종투자의견은 3등급으로 구분되며 향후 6개월간 업종 펀더멘털과 업종주가의 전망을 의미함
bull OVERWEIGHT 업종 펀더멘털의 개선과 함께 업종주가의 상승 기대
bull NEUTRAL 업종 펀더멘털상의 유의미한 변화가 예상되지 않음
bull UNDERWEIGHT 업종 펀더멘털의 악화와 함께 업종주가의 하락 기대
HMC투자증권의 종목투자의견은 3등급으로 구분되며 향후 6개월간 추천기준일 종가대비 추천종목의 예상 상대수익률을 의미함
bull BUY 추천일 종가대비 초과수익률 +15P 이상
bull MARKETPERFORM(MPERFORM) 추천일 종가대비 초과수익률 -15sim+15P 이내
bull SELL 추천일 종가대비 초과수익률 -15P 이하
투자등급 통계 (20150401~2016331) 투자등급 건수 비율()
매수 131건 829
보유 26건 165
매도 1건 06
bull 본 조사자료는 투자자들에게 도움이 될 만한 정보를 제공할 목적으로 작성되었으며 당사의 사전 동의 없이 무단복제 및 배포할 수 없습니다
bull 본 자료에 수록된 내용은 당사가 신뢰할 만한 자료 및 정보로 얻어진 것이나 그 정확성이나 완전성을 보장할 수 없으므로 투자자 자신의 판단과 책임하에 최종결정을 하시기 바랍니다
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２１
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
lt표9gt 국내 카지노 업체 현황
시 middot도 업소명 허가일 종사원수(명) 15년 매출액 15년 입장객 허가증 면적()
서울
파라다이스카지노 워커힐
[파라다이스] 680305 1115 355591 531942 397097
세븐럭카지노 서울강남코엑스점
[그랜드코리아레저] 050128 1011 215279 470735 609357
세븐럭카지노 서울강북힐튼점
[그랜드코리아레저] 050128 415 196215 919799 281194
부산
세븐럭카지노 부산롯데점
[그랜드코리아레저] 050128 269 85157 210276 255450
파라다이스카지노 부산
[파라다이스글로벌] 781029 301 73172 90098 228350
인천 파라다이스카지노 인천
[파라다이스세가사미] 670810 415 95157 48526 170357
강원 알펜시아카지노
[지바스] 801209 22 185 3893 68951
대구 호텔인터불고대구 카지노
[골든크라운] 790411 175 13671 69483 347337
제주
더케이제주호텔카지노
[엔에스디영상] 751015 228 17805 30734 23591
파라다이스카지노 제주그랜드
[파라다이스] 900901 243 49502 45702 27568
마제스타카지노
[마제스타] 910731 308 40196 36597 288689
로얄팔레스카지노
[건하] 901106 171 16282 18362 135318
롯데호텔제주카지노
[두성] 850411 215 36748 33461 120541
더호텔엘베가스카지노
[지앤엘] 900901 145 5618 19559 212452
겐팅제주카지노
[그랜드익스프레스코리아] 900901 192 32204 15474 80330
골든비치카지노
[골든비치] 951228 136 12713 27961 152858
16개 업체(외국인대상) 5361 1245494 2572603 3859867
강원 강원랜드카지노
[강원랜드(내국인대상) 001012 3570 1560438 3133391 1279295
17개 업체(내middot외국인대상) 8931 2805932 5705994 5139162
주 허가일 운영형태 종사원수 전용사업장 면적 2015년 6월 기준 매출액 입장객 2016년 1월 기준
자료 문화체육관광부 한국카지노관광협회 각사 HMC투자증권
２２
INDUSTRY REPORT
Ⅳ 최악의 시기는 지나간 국내 외국인 카지노
중국인 VIP 감소로 인한 타격
중국인 VIP 증감과 함께한
국내 외인 카지노
국내 외국인 전용 카지노 업체의 성장은 중국인 VIP고객 증가와 함께 하였다 중국 경제의 성
장과 중국인 부호의 증가로 인하여 중국 VIP가 증가하였고 14년부터 중국의 반 부패법이 시행된
초기에는 마카오로 향하던 중국 VIP들이 한국으로 향하여 국내 외국인 카지노는 2014년도에는
절정의 호황을 누렸었다 2015년 국내 외국인 카지노 매출액은 전년 대비 97 감소한 1조 2천억
이었으며 입장객은 전년 대비 131 감소한 257만 명이었다
반 부패법으로 인한
중국 VIP의 급감
2015년 초반까지 마카오 카지노 시장 위축의 수혜를 받던 국내 외국인 카지노 시장은 작년 하
반기부터 중국 당국의 본격적인 반 부패관련 정책 시행과 국내 외국인 카지노 업체들의 현지
VIP관련 마케터들의 체포로 인하여 상황이 급변하였다 현재까지도 체포된 마케터들은 수감 중에
있으며 모든 직접 마케터들을 현지에서 철수시키고 현재까지도 직접 마케팅을 못 하기 때문에 중
국 VIP의 회복은 어려울 전망이다
lt그림67gt 국내 외국인 전용 카지노 매출액 추이 lt그림68gt 국내 외국인 전용 카지노 입장객 추이
-20
-10
0
10
20
30
0
400
800
1200
1600
2000
05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15
카지노 매출액(좌) YoY(우)
(십억원)
-20
0
20
40
60
80
0
500
1000
1500
2000
2500
3000
05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15
카지노 입장객(좌) YoY(우)(천명)
자료 한국카지노업관광협회 HMC투자증권 자료 한국카지노업관광협회 HMC투자증권
lt그림69gt 국내 중국인 입국자 수 추이 lt그림70gt 국내 일본인 입국자 수 추이
-10
0
10
20
30
40
50
60
0
1
2
3
4
5
6
7
8
11 12 13 14 15 16F 17F
중국인 입국자(좌) YoY(우)(백만명) (YoY)
-25
-20
-15
-10
-5
0
5
10
0
1
2
3
4
5
11 12 13 14 15 16F 17F
일본인 입국자(좌) YoY(우)(백만명) (YoY)
자료 법무부 HMC투자증권 자료 법무부 HMC투자증권
２３
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
중국 인 방문객은
타 국적 고객 대비
수익기여도 높음
중국인 고객의 평균 Drop액 비중은 일본인 고객과 기타 고객을 합쳐 놓은 수치와 맞먹는 높은
비중을 차지하고 있다 파라다이스의 경우 2014년 중국인 방문객이 전체 방문객의 76를 차지했
다가 2015년도에 56로 하락했지만 여전히 절반 이상의 높은 비중을 차지하고 있으며 GKL도
중국인 방문객 비중이 50 내외를 유지하고 있다
lt그림71gt 파라다이스 중국인 VIP 추이 lt그림72gt GKL 중국인 VIP 추이
-50
-30
-10
10
30
50
0
5
10
15
20
25
30
1Q13 4Q13 3Q14 2Q15
중국인 VIP(좌) QoQ(우)(천명)
-50
-30
-10
10
30
50
0
4
8
12
16
20
1Q13 4Q13 3Q14 2Q15
중국인 VIP(좌) QoQ(우)(천명)
자료 파라다이스 HMC투자증권 자료 GKL HMC투자증권
lt그림73gt 연도별 외래객 대비 카지노 이용객 현황 lt그림74gt 파라다이스 GKL 시장 점유율 추이
15
17
19
21
23
25
0
4000
8000
12000
16000
08 09 10 11 12 13 14
외래관광객(좌)
카지노이용객(좌)
외래관광객 카지노 점유율(우)
(천명)
657
506512
490
260
398 388399
20
30
40
50
60
70
06 07 08 09 10 11 12 13 14 15
파라다이스 GKL
자료 문화체육관광부 HMC투자증권 자료 각사 HMC투자증권
lt그림75gt 파라다이스 국적별 드랍액 비중 lt그림76gt GKL 국적별 드랍액 비중
766
119 116
563
216 201
0
20
40
60
80
100
중국인 일본인 기타
14 15
523
281196
463
277 260
0
20
40
60
80
100
중국인 일본인 기타
14 15
자료 파라다이스 HMC투자증권 자료 GKL HMC투자증권
２４
INDUSTRY REPORT
중국인 방문객을
지속적으로 유치하기
위한 노력
비록 중국인 VIP가 감소했다고는 하나 Mass고객 포함하여 중국인 방문객의 유치 지속을 위한
노력은 지속되고 있다 중국인 방문객들의 편의를 위한 lsquo비자제도 개선rsquo이 시행되고 있다 복수
비자 환승관광 무비자 관련 기간 연장과 해당 공항 범위를 넓히면서 우리나라 인구와 맞먹는 중
국의 중산층(대략 5천만명 추정)을 주요 타겟으로 하고 있으며 향후 중국인 Mass 고객 증가와
복합리조트(IR)완공 시 Non-Gaming 관련 고객 유치에도 유효하게 작용할 것으로 예상된다
lt표10gt 비자제도 개선안 주요 내용
구분 내용
복수비자 발급대상 확대
(2012 8)
종전에는 의사 대학강사 연금대상자 등을 대상으로 시행하였으나 이를 의료관광객 외국투자기업 임직원 공기업 직원 등
재정능력이 확인되고 불법체류 가능성이 낮은 사람에게로 확대 시행
복수비자 유효기간 확대
(2012 8)
종전에는 최초로 복수비자를 발급할 때 1년 유효기간의 복수비자를 발급하고 복수비자를 받은 적이 있는 경우에는 3년 유효
기간의 비자를 발급하였으나 이를 개선하여 최초 발급 시 3년 유효기간의 복수비자를 복수비자 발급 경력자에게는 5년 유
효한 복수비자를 발급
비자신청 서류 간소화
(2012 8)
과거 의료관광 비자와 복수비자를 발급 받았던 사람으로서 불법체류 등 범죄경력이 없는 중국인이 재차 비자를 신청할 때에
는 신청서 이외 모든 추가 서류 면제
환승관광외국인
무사증입국 시행
(2013 5)
①인천공항을 경유하여 제 3국 또는 본국으로 가기 위해 환승하는 외국인이 환승관광프로그램에 참여시 72시간 무사증입국
허용
②인천 김해 국제공항에 도착한 외국인으로 제주도로 가려는 중국 단체관광객을 대상으로 인천공항 이용시 서울 인천 경기
지역 김해공항은 부산 울산 경남 경북지역에서 72시간 무사증입국 허용
중국인 복수비자
발급대상 확대
(2013 9)
복수비자 발급대상을 3000만원 이상 국내 콘도미니엄 회원권을 보유하고 있거나 베이징 상하이 등 거주자 기존 복수비자
소비자의 가족 중국정부가 지정한 우수대학 112곳 재학생으로 발급 대상 확대 이로 인하여 한국 방문 가능한 중국인 대상
층 약 3천만명 증가
동남아인 복수비자 발급
요건 완화 (2013 9)
기존 2년 내 4회 이상 방문시 허용하던 3년 복수비자 발급을 우리나라를 한번이라도 방문한 사람에게는 유효기간 1년의 복
수비자 2년이상 방문시 3년짜리 복수비자 발급 허용 추가로 5년의 복수비자도 허용
환승관광 무비자
입국 프로그램 확대
환승관광 무비자입국 프로그램의 대상 지역을 기존의 인천 김해 국제공항에서 양양 청주 무안 국제공항으로 확대
(20144)
환승관광 무비자입국 프로그램의 대상 지역으로 대구 국제공항 추가 지정 및 무비자 체류시간을 120시간(기존 72시간)으로
확대 (20149)
환승관광 무비자입국 프로그램 대상 지역을 김포 국제공항으로 확대 (20156)
일본 단체비자 소지한 중국인 단체관광객이 15일 이내(최대 15일) 환승 항공권을 소지한 경우 무비자 체류 허용(20157)
자료 GKL HMC투자증권
lt표11gt 주요 비자제도 개선 경과
구분 내용 효과
무비자 입국 허용 2002년 5월 제주 지역 방문자에게 무사증 입국허용
이후 대상 국가 확대로 2008년 중국인에 대해 개별입국 전면 허용
제주도 무사증 입국 허용으로
중국인 관광객 급증
(2008년 17만명 2012년 108만명
rarr2014년 286만명)
복수사증발급 대상
및 유효기간 확대
2010년 8월 복수사증발급 대상을 중산층으로 확대 최근 2년 이내에
4회 이상 또는 총 5회 이상 방문한 경우에 유효기간 3년의 복수사증
발급
5년간 중국인 관광객 356 증가
(2009년 134만명 2012년 284만명
rarr 2014년 613만명)
자료 GKL HMC투자증권
２５
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
동북아 주요 도시와의 접근성 amp 일본인 VIP와 Mass고객 선택 전략
동북아시아
주요도시와의
지리적 접근성 용이
우리나라는 동북아시아 주요 도시들과 지리적 접근성을 가지고 있다 베이징 상해 도쿄 오사
카 등과 2시간 이내에 접근이 가능하다 마카오 대비 중국 주요 도시와의 접근 시간에서도 마카오
와 싱가포르에 뒤지지 않으며 일본 주요 도시와는 훨씬 가깝기 때문에 중국 일본 카지노 관광객
유치에 유리하다
lt그림77gt 우리나라의 지리적 접근성
자료 파라다이스
lt표12gt 중국 주요 도시와 인천amp마카오와의 접근 시간 비교
인천
마카오
1시간 30분 베이징 3시간 00분
1시간 30분 장수 2시간 00분
1시간 30분 상하이 2시간 00분
1시간 30분 진양 2시간 00분
2시간 20분 푸젠 1시간 00분
3시간 00분 광동 0시간 30분
자료 파라다이스 HMC투자증권 정리
２６
INDUSTRY REPORT
다시 보는 일본인 VIP 작년 중순 이후부터 감소한 중국인 VIP는 중국 정부의 강력한 반 부패법 지속의지로 인하여 과
거 수준으로 회귀하기는 어려울 전망이다 과거 Main 고객이었던 일본인 VIP에게 다시 마케팅
비중을 높이면서 마카오와 싱가포르 대비 지리적으로 가까운 이점과 마카오 대비 VIP가 되기 쉬
운 점을 최대한 활용하며 중국인 VIP의 공백을 다소 보충할 수 있다
마카오 대비 쉬운
VIP선정 요건
마카오 카지노에서는 VIP가 되기 위해서 요구되는 1일 방문 드랍액이 최소 약 5억 정도 인데
우리나라에서는 4천만원 정도만 되면 가능하다 즉 마카오에서는 일반 우수 고객(Premium
Mass)가 우리나라에 오면 VIP 고객이 될 수 있다 VIP 고객이 되면 항공권숙박음식료비자 등
의 콤프(Complimentary) 혜택을 받을 수 있기 때문에 Mass 고객 입장에서는 우리나라 카지노
로 방문하게 되는 강력한 유인이 될 수 있다
Mass 고객 활성화 Mass 고객은 VIP 대비 Gaming의 승률이 떨어지기 때문에 카지노 업체의 홀드율(승률)이 올라
간다 또한 Mass 고객의 확대는 콤프(Comp)비용이 감소하므로 수익 측면에서 긍정적이다 GKL
의 경우 Mass 비중이 높은 서울 힐튼점(94)의 작년 4분기 홀드율은 172로서 상대적으로
Mass 비중이 적은 서울 강남점(854)의 82 보다 2배 이상 높다 Mass고객 비중의 확대는 홀
드율의 증가를 가져와 수익성 개선에 유리하다
lt그림78gt 파라다이스 일본인 VIP 추이 lt그림79gt GKL 일본인 VIP 추이
-50
-30
-10
10
30
50
0
5
10
15
20
25
1Q13 4Q13 3Q14 2Q15
일본인 VIP(좌) QoQ(우)(천명)
-50
-30
-10
10
30
50
0
4
8
12
16
20
1Q13 4Q13 3Q14 2Q15
일본인 VIP(좌) QoQ(우)(천명)
자료 파라다이스 HMC투자증권 자료 GKL HMC투자증권
lt그림80gt 파라다이스 국적별 방문객 추이 lt그림81gt GKL 국적별 방문객 추이
0
20
40
60
80
100
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
일본 중국 기타
0
20
40
60
80
100
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
일본 중국 교포 기타
자료 파라다이스 HMC투자증권 자료 GKL HMC투자증권
２７
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
복합리조트(IR)로 새로운 기회를 마련하다
세계 주요 카지노 업체는
복합리조트(IR) 진행 중
카지노 업계는 중국인 위주 VIP 중심의 기존 카지노 비즈니스로는 더 이상 과거와 같은 성장세
를 구현할 수 없다 따라서 새로운 성장동력으로 Non-Gaming 분야(호텔 레저 컨벤션 등)로의
영역 확장을 통한 IR(Integrated Resort 복합리조트)로의 변화를 진행하고 있다
lt표13gt 마카오 복합리조트 추진 현황
업체명 추가 리조트 완공 시기 비고
Wynn Wynn Palace 2016년 2분기 17백개의 호텔룸 테이블 500개amp슬롯머신 1천개 증설 호수 각종 조형물
스파ampSalon 호화 쇼핑몰amp음식점
SJM Lisboa Palace 2017년 상반기 호텔룸 2천개 테이블 7백개amp슬롯머신 1천개 증설 스탠리 호의 각종 진귀한 예술품
컨벤션 시설 등
Melco Crown City of Dream
Tower5 2017년 2분기 8백개의 호텔룸 증설
Sands China The Parisian
Macao 2016년 2분기
3천개의 호텔룸 테이블 450개amp슬롯머신 2500배개 증설 쇼핑 몰 모형 에펠탑
MICE 시설
MGM MGM Cotai 2016년 4분기 호텔룸 16백개 테이블 5백개amp슬롯머신 25백개 증설
Galaxy Phase 3amp4 2018년 상반기 호텔룸 55백개 테이블 1천개amp슬롯머신 3천개 증설
자료 각사 HMC투자증권 정리
lt그림82gt 마카오 향후 테이블amp슬롯머신 확장 계획 lt그림83gt 마카오 향후 호텔룸 확장 계획
-
05
10
15
20
25
30
35
40
Wynn SJM Melco
Crown
Sands
China
MGM Galaxy
테이블 슬롯머신
(개)
0
1
2
3
4
5
6
Wynn SJM Melco
Crown
Sands
China
MGM Galaxy
(개)
자료 각사 HMC투자증권 자료 각사 HMC투자증권
lt그림84gt 마카오 Galaxy 호텔 lt그림85gt 마카오 Sands China의 Cotai Central
자료 Galaxy Ent HMC투자증권 자료 Sands China HMC투자증권
２８
INDUSTRY REPORT
복합리조트는
Mass고객 유치에
필수사항
호텔 콘도 컨벤션 등의 Non-Gaming 시설은 가족단위 Mass 고객 확보에 필수사항이며 기
존 카지노 분야도 VIP 테이블 위주에서 Mass 테이블과 Mass 고객 대상 Slot 머신의 비중이 점차
높아질 것이다 이에 대응하여 Luxury한 숙박시설과 다양한 여가분화 시설 확보 여부가 향후
카지노 업체들의 미래를 결정할 것이다
우리나라는
영종도에
복합리조트 개발 중
우리나라도 세계적인 추세에 발 맞추고 경쟁 국가들 대비 경쟁력을 갖추기 위하여 인천공항과
가까운 영종도에 복합 리조트를 진행 중이다 총 3곳이 개발에 참여하여lsquo파라다이스-세가사미
(파라다이스시티)rsquo와lsquo리포-시저스(LOCZ)rsquo그리고 lsquo모히건 선-KCC(인스파이어)rsquo가 최근
제 3사업자로 선정되었다
lt그림86gt 영종도 카지노 리조트 위치
자료 머니투데이 HMC투자증권 정리
lt표14gt 영종도 카지노 리조트 위치
파라다이스 시티 미단시티 LOCZ 리조트 인스파이어 리조트
회사 파라다이스 그룹(한국)
세가사미 홀딩스(일본) 리포amp시저스(LOCZ) 컨소시엄 인스파이어 (모히건 선 KCC)
위치 인천국제공항 제1국제업무지구 영종도 미단시티 인천국제공항 제2국제업무지구
착공시점 2014년 11월 착공 올해 6월 착공 예정 미정
개장시기 2017년 중반 1단계 개장 예정 2018년 1단계 개장 예정 2020년 개장 예정
시설
특급호텔 컨벤션센터
국내 최대규모 외국인 카지노
K-Culture 공간 마련
미단시티 내 상업시설 고급주거단지
문화레저시설 국제학교 메디컬센터
1만5천석 규모의 슈퍼 아레나 건설
대형 테마파크등으로 내외국인 및
가족단위 관광객 유치 목표
자료 각사 언론자료 취합 HMC투자증권 정리
２９
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
리포 그룹의
사업 중단 선언
lsquo인스파이어rsquo가 제 3사업자로 선정되며 본격적인 3자 경쟁구도를 다져갔던 찰나 LOCZ 지
분의 60를 보유한 인도네시아 화교계 자본인 lsquo리포그룹rsquo이 영종도 복합리조트 사업에서 지분
매각을 통한 철수를 선언하여 LOCZ 리조트 사업이 불투명해졌다
우리나라는
영종도에
복합리조트 개발 중
우리나라도 세계적인 추세에 발 맞추고 경쟁 국가들 대비 경쟁력을 갖추기 위하여 인천공항과
가까운 영종도에 복합 리조트를 진행 중이다 총 3곳이 개발에 참여하여lsquo파라다이스-세가사미
(파라다이스시티)rsquo와lsquo리포-시저스(LOCZ)rsquo그리고 lsquo모히건 선-KCC(인스파이어)rsquo가 최근
제 3사업자로 선정되었다
lt그림87gt 파라다이스 시티 조감도 lt그림88gt LOCZ 리조트 조감도
자료 파라다이스 HMC투자증권 자료 인천경제자유구역청 HMC투자증권
lt그림89gt 인스파이어 리조트 조감도 lt그림90gt 인천국제공항 제 2여객 터미널 조감도
자료 인스파이어 HMC투자증권 자료 인천국제공항공사 HMC투자증권
lt표15gt 인천국제공항 제 2여객 터미널
12단계 공사(현재) 3단계 공사(증설) 공사 후 전체규모
부지면적 2219만msup2 141만msup2 2270만msup2
여객터미널 49만msup2 35만msup2 84만msup2
계류장(항공기 대는 곳) 144개 86개 230개
활주로 3개 신설 없음 3개
연간 여객 처리능력 4400만 명 1800만 명 6200만 명
연간 화물 처리능력 450만 t 130만 t 580만 t
사업비 8조 7241억원(1992~2008년) 4조 386억원(2010~2017년)
자료 인천국제공항공사 HMC투자증권 정리
３０
INDUSTRY REPORT
영종도 Paradise City
파라다이스의
미래가 걸린
Paradise City
국내 외국인 카지노 업계도 변화하는 현실에 맞춰서 파라다이스 그룹은 미국 라스베가스 카지
노들의 대형 리조트화 추세에 맞추어 마카오amp싱가포르 등의 대규모 IR투자에 대응하여 인천 영
종도에lsquoParadise Cityrsquo를 추진 중이다 기존 중국인 VIP 위주의 카지노 성장 한계를 극복하고
Mass 고객 확대를 통한 수익률 증대와 다변화를 추구하고 기존 고객 유지 및 증가하는 관광객
수요에도 부응하기 위한 전략이다
총 투자규모 13조원의
복합리조트(IR)
Paradise City는 파라다이스 그룹과 일본 Sega Sammy Holdings가 5545의 비율로 총 13조
원의 비용을 투자하여 2014년 말부터 기공식을 하고 공사를 진행하고 있다 2017년 상반기까지
1-1단계 오픈이 목표이며 현재까지의 1-1단계 공사진행률은 40이고 2017년 말까지 1-2단계
를 완료하여 Grand Open을 하는 것이 최종 목표이다
VIP비중을 줄이고
Mass비중 확대 기대
인천국제공항 인근에 위치하여 동북아 주요 도시에서 비행기로 4시간 이내의 뛰어난 지리적 접
근성과 인접 인구 14억의 훌륭한 잠재시장을 가지고 있다 Paradise City는 322642msup2의 대지
에 특 1급 호텔amp외국인 전용 카지노 쇼핑시설 등의 레저시설도 제공하며 서울을 비롯한 수도권
과의 연결 측면도 우수하여 국내외 Mass 고객의 증대가 예상된다 현재 카지노에서 Mass가 수익
에서 차지하는 비중이 10 내외였지만 복합리조트가 본격적으로 가동되면 Mass의 수익기여비
중이 최대 30대까지 증가할 수 있을 것이다
복합리조트의
장단점
Paradise City가 본격적으로 가동되면 Mass비중 확대로 인한 홀드율의 증가로 수익성 개선이
기대되며(VIP대비 3배 가까운 수익률) VIP 감소로 콤프(Comp)비용 감소로 매출원가의 하락이
예상된다 또한 Paradise City는 자가 운영이라 콤프에서 60 이상의 비중을 차지하는 호텔료의
감소가 기대되며 국내 최초로 오픈되는 IR이라서 시장선점 효과도 기대된다
그러나 예정대로 영종도 IR이 진행된다면 2곳(LOCZ 인스파이어)의 인접 경쟁자가 생기며
마카오 싱가포르 등의 동남아시아 경쟁자들과도 경쟁을 해야 한다 또한 2017년 오픈 이후에도
초기 마케팅 비용의 집행과 국내 첫 IR이라는 점을 감안하여 갖가지 시행착오도 뒤따를 우려가
있고 대외적인 악재(예 경기불황)가 겹칠 경우 대규모 초기 비용으로 인한 부담감이 뒤따른다
마지막으로 Paradise City 외인 카지노 개장은 기존의 서울 워커힐 사업장 고객을 감소시키는 요
인으로 작용할 가능성이 높다
lt표16gt Paradise City 내용
분류 특징
Main Hotel 711개의 호텔룸 (풀 빌라 포함)
Casino 테이블 160개 슬롯머신 350개 전자테이블게임 388개
Plaza 실내 테마파크 아트갤러리 대형미디어아트 쇼핑몰 패밀리 엔터
Public Spa 총 10075msup2의 시설과 FampB등의 부대시설
Boutique Hotel 다양한 문화 콘텐츠와 오브제가 포함된 103개의 호텔룸
자료 파라다이스 HMC투자증권 정리
３１
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
현재주가 (46)
상승여력
41100원
192
시가총액
발행주식수
자본금액면가
8793십억원
213941천주
107십억원500원
52주 최고가최저가 45250원35000원
일평균 거래대금 (60일) 13십억원
외국인지분율
주요주주
2886
한국광해관리공단 3627
주가상승률
절대주가()
상대주가(p)
1M
16
12
3M
63
46
6M
-33
-25
K-IFRS 연결 기준
(단위 원) EPS(16F) EPS(17F) TP
Befor13 - - -
After 2371 2655 49000
Consensus 2349 2597 49600
Cons 차이 10 22 -12
최근 12개월 주가수익률
0
20
40
60
80
100
120
140
1504 1506 1508 1510 1512 1602 1604
강원랜드
KOSPI
자료 WiseFn HMC투자증권
강원랜드(035250) BUY TP 49000원
여행카지노스몰캡 Analyst 유성만 02) 3787-2574 airriohmcibcom
견조한 성장과 복합리조트로의 변화
요약 실적 및 Valuation 구분 매출액 영업이익 순이익 EBITDA EPS 증감율 PER PBR EVEBITDA ROE 배당수익률
(십억원) (십억원) (십억원) (십억원) (원) () (배) (배) (배) () ()
2014 1497 513 359 589 1680 208 181 24 88 138 28
2015 1634 595 442 670 2064 229 186 27 97 155 26
2016F 1776 664 507 741 2371 149 174 27 93 161 29
2017F 1914 738 568 821 2655 120 155 24 81 164 33
2018F 2103 831 643 918 3007 133 137 22 68 169 37
K-IFRS 연결 기준
1) 투자포인트 및 결론
- 강원랜드에 대하여 투자의견 매수 목표주가 49000원으로 커버리지 개시함
- 국내 유일의 내국인 출입 카지노로서 외인 카지노 대비 중국인 VIP관련 이슈와 무관
- 전체 고객의 80이상이 Mass고객이라는 훌륭한 고객구조
- 호텔 콘도 골프장 스키장 컨벤션 등 복합리조트(IR)시설 이미 보유
- 워터파크 완공시 4계절 테마파크로 발돋음하여 방문객 증가 예상
- 제 2 영동고속도로 개통 및 평창동계올림픽 등 장기적으로 다양한 호재
2) 주요이슈 및 실적전망
- 1분기 예상 매출액은 4544억 영업이익은 1744억원으로 전년대비 각각 68 29의
안정적인 성장세 예상 방문객은 81만명 전망
- 올해 예상 매출액과 영업이익은 전년대비 각각 87 115 증가한 178조원amp6641억원
전망 카지노 부문의 견실한 성장세가 견조한 실적 상승을 이끌고 어려운 카지노 환경속
에서 외인 카지노 대비 양호한 성장세 지속
- 높은 Mass고객 비중으로 20 이상의 높은 홀드율은 수익성 향상의 주된 요인
- 최근 논의된 레저세 부과 관련 이슈는 반영시에 페광발전기금의 감소로 이어져서 실현
가능성이 높지 않으나 평창동계올림픽까지 이슈화 될 것
3) 주가전망 및 Valuation
- 작년 초 대비 주가는 356 상승하여 타 카지노주 대비 뛰어한 수익률 시현
- 최근 총선을 맞이하여 여당의 lsquo레저세rsquo부과 이슈로 단기적으로 주가가 하락하였으나 실현
가능성이 많지 않으며 실적의 성장세 지속으로 주가는 우상향 기대
- 목표주가 49000원은 Target PE 205배에 16F EPS 2371원을 적용하여 산출함 Target PE
은 마카오 카지노주 12M FWD 평균 PE대비 강원랜드의 직전 5년간 할인률 144 적용
Company Note 2016 04 07
COVERAGE INTIATION
３２
INDUSTRY REPORT
16F EPS 2371원
Target PE multiple 205배
적용한 강원랜드
목표주가 49000원
강원랜드의 목표주가를 49000원으로 제시하며 투자의견 BUY를 제시한다 강원랜드 가치평
가에 있어서 PE Valuation방식을 사용하였다 강원랜드의 16F EPS 2371원에 Target PE
multiple은 마카오 카지노주 12M PE 평균값 240배에 할인율 144를 적용하여 산출하였다
주당 적정가격은 49000원으로 산출된다 동사는 국내 유일의 내국인 출입 카지노로서 카지노
본업에서도 꾸준한 성장세가 예상되고 호텔 콘도 스키장 골프장 등의 복합리조트(IR)시설이 갖
춰져 있으며 2018년에 워터파크 완공과 평창 동계올림픽이 개최되면서 방문객의 증가와 더불어
실적 향상이 예상된다 목표주가는 현재 주가 대비 192의 상승여력이 있으며 목표주가는
2016년 예상 BPS 32배 2017년 예상 BPS 29배 수준이다
lt표1gt 강원랜드 PE Valuation
항목 추정치 비고
2016년 연결 순이익(십억원) 5073
주당순이익(원) 2371 16F EPS
Target PE(배) 205 마카오 카지노주 12 M FWD PE평균값에 144 할인값
적정주가(원) 48717
목표주가(원) 49000
현재주가(원) 41100
상승여력() 192
자료 강원랜드 Bloomberg HMC투자증권
lt표2gt 마카오 카지노주 12M FWD PE
Galaxy MGM
China Wynn SJM
Sands
China Melco Crown 평균값
12M Forward PE 213 188 219 154 226 441 240
자료 Bloomberg HMC투자증권
lt표3gt 강원랜드의 마카오 카지노주 대비 직전 5년간(2011년~2015년) 평균 PE 할인률
강원랜드 파라다이스 GKL 마카오 카지노주
직전 5개년 평균 PE 180 219 163 210
차이 -144 42 -221
주 마카오 카지노주(MGM Galaxy Wynn SJM Sands China Melco Crown)
자료 각사 Bloomberg HMC투자증권
３３
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
국내 유일의
내국인 출입 카지노
강원랜드는 폐광지역 경제 발전과 관광산업 육성을 위하여 설립된 국내 유일의 내국인 출입가
능 카지노로서 외인 카지노인 파라다이스 GKL과는 달리 중국인 VIP 감소에 따른 영향이 없다
또한 Mass고객의 비중이 높다는 점과 마카오 싱가포르와 같은 복합리조트(IR)이 이미 갖춰져
있다는 점이다 위의 2가지 장점을 가지고 강원랜드는 꾸준한 성장이 가능하다
lt그림1gt 강원랜드 방문자 증가율 lt그림2gt 강원랜드 전체 드랍액과 홀드율 추이
-6
-4
-2
0
2
4
6
8
10
0
200
400
600
800
1000
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
방문자 (좌)
증가율 (우)
(천명)
18
20
22
24
26
28
30
0
400
800
1200
1600
2000
2400
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
Drop(좌)
홀드율(우)
(십억원)
자료 강원랜드 HMC투자증권 자료 강원랜드 HMC투자증권
lt그림3gt 강원랜드 테이블 드랍액amp홀드율 추이 lt그림4gt 강원랜드 머신 드랍액amp홀드율 추이
12
14
16
18
20
22
24
0
200
400
600
800
1000
1200
1400
1600
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
Drop (좌) 홀드율 (우)(십억원)
-9
1
11
21
31
41
0
100
200
300
400
500
600
700
800
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
Drop (좌) 홀드율 (우)(십억원)
자료 강원랜드 HMC투자증권 자료 강원랜드 HMC투자증권
lt그림5gt 강원랜드 고객별 매출액 구성 비중 lt그림6gt 강원랜드 1인당 드랍액(테이블+머신)
0
20
40
60
80
100
1Q10 4Q10 3Q11 2Q12 1Q13 4Q13 3Q14 2Q15
머신게임 Mass VIP
000
050
100
150
200
250
300
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
(백만원)
자료 강원랜드 HMC투자증권 자료 강원랜드 HMC투자증권
３４
INDUSTRY REPORT
매출비중 카지노 95
Non-gaming 5
강원랜드는 2015년도 4분기 기준 카지노 매출이 전체의 953를 차지하며 비(非) 카지노 매
출이 47를 차지한다 호텔amp테마마크 매출비중이 17 골프장이 02 스키+콘도가 27를
차지했다
높은 Mass 비중amp
복합리조트 보유amp
워터파크 공사 중
전체 고객 중 80 이상의 높은 Mass 비중을 홀드율을 높이면서 수익성을 개선시키는데 매우
유리하며 Non-Gaming 기반(스키장 골프 호텔 컨벤션 등)을 이미 갖추었고 2017년말에 워
터파크가 부분 개장하며 2018년도 중순에는 완전 개장한다 총 투자비용 1700여 억원을 투입한
워터파크 완공시에 스키장 골프장과 더불어 4계절 테마파크로 Level-up 되며 평창 동계올림픽
을 앞두고 본격적인 방문객 증가가 예상된다
lt그림7gt 강원랜드 사업부별 매출액 비중(15년 4분기) lt그림8gt 강원랜드 카지노 매출액amp매출총이익률 추이
카지노
953
호텔amp테마파크
17
골프장
02스키+콘도
27
40
45
50
55
60
65
70
0
100
200
300
400
500
600
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
매출액 (좌)
매출총이익률 (우)
(십억원)
자료 강원랜드 HMC투자증권 자료 강원랜드 HMC투자증권
lt그림9gt 강원랜드 워터파크 조감도
자료 강원랜드
３５
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
2016년 예상
매출액 1조 7764억원
영업이익 6641억원 전망
올해 예상 매출액은 1조 7764억원 영업이익은 6641억원으로 전년 대비 각각 87 115
상승할 것으로 보인다 주 요인은 본업인 방문자 증가와 양호한 홀드율 유지에 따른 매출액과 이
익의 증가에 기인할 것으로 예상한다 1분기 예상 매출액은 4544억원 영업이익은 1744억원으
로서 전년 대비 각각 68 29 성장하며 견실한 성장세를 이어나갈 것으로 전망한다
lt그림10gt 강원랜드 PE Band lt그림11gt 강원랜드 PB Band
0
20000
40000
60000
80000
1012 1112 1212 1312 1412 1512 1612
주가 30x 25x
20x 15x 10x
(원)
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1012 1112 1212 1312 1412 1512 1612
주가 5x 4x
3x 2x 1x
(원)
자료 강원랜드 HMC투자증권 자료 강원랜드 HMC투자증권
lt표4gt 강원랜드 실적추이 및 전망 (단위 십억원 천명)
1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16F 2Q16F 3Q16F 4Q16F 1Q17F 2Q17F 3Q17F 4Q17F 2015 2016F 2017F
방문자수 8009 7232 8515 7578 8089 7521 8771 7805 8413 7822 9297 8273 31334 32186 33805
증가율() 75 40 22 00 10 40 30 0 40 40 60 60 34 27 50
Drop액 17035 16366 17331 16660 18050 16811 19637 17504 19024 17718 21095 18804 67392 72002 76642
증가율() 146 73 46 71 60 27 133 51 54 54 74 74 83 68 64
매출액 4254 3889 4135 4059 4544 4057 4821 4342 4840 4333 5243 4727 16337 17764 19143
증가율() 140 93 50 86 68 43 166 70 65 68 88 89 92 87 78
Casino 3957 3787 3950 3867 4234 3949 4630 4138 4517 4220 5041 4509 15561 16951 18287
Non-Casino 297 102 185 192 310 108 190 204 323 113 202 218 776 813 856
영업이익 1694 1479 1579 1202 1744 1544 1947 1406 1911 1691 2177 1599 5954 6641 7377
증가율() 231 197 189 08 29 44 233 170 96 95 118 137 160 115 111
OPM() 398 380 382 296 384 381 404 324 395 390 415 338 364 374 385
당기순이익 1323 973 1190 930 1358 1076 1535 1104 1504 1204 1720 1252 4416 5073 5680
증가율() 249 -32 128 963 26 105 290 188 107 119 120 134 229 149 120
NPM() 311 250 288 229 299 265 318 254 311 278 328 265 270 286 297
자료 강원랜드 HMC투자증권
３６
INDUSTRY REPORT
(단위 십억원) (단위 십억원)
포괄손익계산서 2014 2015 2016F 2017F 2018F 재무상태표 2014 2015 2016F 2017F 2018F
매출액 1497 1634 1776 1914 2103 유동자산 1372 1750 1995 2249 2600
증가율 () 99 92 87 78 99 현금성자산 102 106 315 420 559
매출원가 722 760 815 854 901 단기투자자산 1226 1600 1632 1776 1983
매출원가율 () 483 465 459 446 428 매출채권 5 5 5 6 6
매출총이익 774 874 962 1060 1203 재고자산 1 2 1 2 2
매출이익률 () 517 535 541 554 572 기타유동자산 38 39 41 45 50
증가율 () 219 129 100 103 134 비유동자산 2003 1940 2053 2189 2302
판매관리비 261 279 297 323 372 유형자산 1388 1354 1438 1536 1593
판관비율 () 174 171 167 169 177 무형자산 3 3 2 1 1
EBITDA 589 670 741 821 918 투자자산 435 411 440 479 535
EBITDA 이익률 () 393 410 417 429 437 기타비유동자산 177 173 173 173 173
증가율 () 267 137 107 107 119 기타금융업자산 0 0 0 0 0
영업이익 513 595 664 738 831 자산총계 3375 3691 4048 4438 4902
영업이익률 () 343 364 374 385 395 유동부채 625 665 711 774 864
증가율 () 322 160 115 111 126 단기차입금 0 0 0 0 0
영업외손익 3 -2 11 16 22 매입채무 3 4 4 4 5
금융수익 45 43 42 48 54 유동성장기부채 0 0 0 0 0
금융비용 0 0 0 0 0 기타유동부채 621 661 707 770 859
기타영업외손익 -42 -44 -32 -32 -32 비유동부채 45 28 30 33 37
종속관계기업관련손익 -20 0 0 0 0 사채 0 0 0 0 0
세전계속사업이익 496 594 675 753 853 장기차입금 0 0 0 0 0
세전계속사업이익률 331 364 380 394 405 장기금융부채 (리스포함) 0 0 0 0 0
증가율 () 259 198 136 116 132 기타비유동부채 45 28 30 33 37
법인세비용 137 152 168 185 209 기타금융업부채 0 0 0 0 0
계속사업이익 359 442 507 568 643 부채총계 670 693 741 807 901
중단사업이익 0 0 0 0 0 지배주주지분 2705 2997 3306 3631 4001
당기순이익 359 442 507 568 643 자본금 107 107 107 107 107
당기순이익률 () 240 270 286 297 306 자본잉여금 129 129 129 129 129
증가율 () 208 229 149 120 133 자본조정 등 -174 -174 -174 -174 -174
지배주주지분 순이익 359 442 507 568 643 기타포괄이익누계액 1 0 0 0 0
비지배주주지분 순이익 0 0 0 0 0 이익잉여금 2642 2935 3244 3568 3939
기타포괄이익 -24 23 0 0 0 비지배주주지분 0 0 0 0 0
총포괄이익 336 465 507 568 643 자본총계 2705 2998 3306 3631 4002
(단위 십억원) (단위 원배)
현금흐름표 2014 2015 2016F 2017F 2018F 주요투자지표 2014 2015 2016F 2017F 2018F
영업활동으로인한현금흐름 510 575 630 712 818 EPS(당기순이익 기준) 1680 2064 2371 2655 3007
당기순이익 359 442 507 568 643 EPS(지배순이익 기준) 1680 2064 2371 2655 3007
유형자산 상각비 74 74 76 82 87 BPS(자본총계 기준) 12645 14012 15455 16971 18704
무형자산 상각비 1 1 1 1 0 BPS(지배지분 기준) 12644 14011 15454 16970 18703
외환손익 0 0 0 0 0 DPS 850 980 1201 1345 1523
운전자본의 감소(증가) 26 22 46 61 88 PER(당기순이익 기준) 181 186 174 155 137
기타 50 37 0 0 0 PER(지배순이익 기준) 181 186 174 155 137
투자활동으로인한현금흐름 -427 -399 -222 -364 -407 PBR(자본총계 기준) 24 27 27 24 22
투자자산의 감소(증가) 29 25 -29 -39 -56 PBR(지배지분 기준) 24 27 27 24 22
유형자산의 감소 0 0 0 0 0 EVEBITDA(Reported) 88 97 93 81 68
유형자산의 증가(CAPEX) -80 -40 -161 -180 -145 배당수익률 28 26 29 33 37
기타 -377 -383 -32 -145 -206 성장성 ()
재무활동으로인한현금흐름 -148 -172 -199 -244 -273 EPS(당기순이익 기준) 208 229 149 120 133
장기차입금의 증가(감소) 0 0 0 0 0 EPS(지배순이익 기준) 208 229 149 120 133
사채의증가(감소) 0 0 0 0 0 수익성 ()
자본의 증가 0 0 0 0 0 ROE(당기순이익 기준) 138 155 161 164 169
배당금 -148 -172 -199 -244 -273 ROE(지배순이익 기준) 138 155 161 164 169
기타 0 0 0 0 0 ROA 111 125 131 134 138
기타현금흐름 0 0 0 0 0 안정성 ()
현금의증가(감소) -65 4 209 105 139 부채비율 248 231 224 222 225
기초현금 167 102 106 315 420 순차입금비율 -491 -569 -589 -605 -635
기말현금 102 106 315 420 559 이자보상배율 20737 26238 21814 23472 26724
K-IFRS 연결 기준
３７
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
파라다이스(034230) BUY TP 20000원
여행카지노스몰캡 Analyst 유성만 02) 3787-2574 airriohmcibcom
긴 안목으로 Paradise City를 보자 현재주가 (46)
상승여력
15450원
294
시가총액
발행주식수
자본금액면가
1405십억원
90943천주
47십억원500원
52주 최고가최저가 32300원13750원
일평균 거래대금 (60일) 13십억원
외국인지분율
주요주주
773
파라다이스글로벌
외 11인 4671
주가상승률
절대주가()
상대주가(p)
1M
-39
-70
3M
-128
-143
6M
-377
-381
K-IFRS 연결 기준
(단위 원) EPS(16F) EPS(17F) TP
Before - - -
After 786 1005 20000
Consensus 814 916 20600
Cons 차이 -35 97 -29
최근 12개월 주가수익률
0
20
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80
100
120
140
160
1504 1507 1510 1601 1604
파라다이스
KOSDAQ
자료 WiseFn HMC투자증권
요약 실적 및 Valuation 구분 매출액 영업이익 순이익 EBITDA EPS 증감율 PER PBR EVEBITDA ROE 배당수익률
(십억원) (십억원) (십억원) (십억원) (원) () (배) (배) (배) () ()
2014 676 79 96 101 1060 -48 223 21 173 111 25
2015 615 58 65 86 717 -323 246 16 193 64 21
2016F 696 94 71 152 786 96 186 12 110 69 31
2017F 762 121 91 202 1005 278 145 12 84 84 38
2018F 817 132 100 223 1102 97 132 11 76 88 38
K-IFRS 연결 기준
1) 투자포인트 및 결론
- 파라다이스에 대하여 투자의견 매수 목표주가 20000원으로 커버리지 개시함
- 워커힐 제주 그랜드 인천 부산 제주 롯데에서 외국인 카지노 운영amp시장 MS 51
- 부산 파라다이스 호텔amp도고스파 등 비 카지노 사업도 영위
- 매출 비중은 카지노 88 비(非)카지노 12 차지
- 인천 영종도에 복합리조트(IR)인 Paradise City 진행 중이며 새로운 성장동력원 기대
2) 주요이슈 및 실적전망
- 올해 1분기 매출액은 전년대비 각각 45 증가한 1674억 영업이익은 32 감소한 233
억을 기록할 것으로 전망되며 매출액기준 전년도 대비 성장세로 전환했다는 점에 의미가
있으며 2분기부터 본격적인 수익성 개선 기대
- 2016년 연결기준 매출액은 6957억원 영업이익 935억으로 전년동기대비 각각 131
604 증가할 것으로 예상되며 작년 대비 기저효과와 중국인 VIP감소로 비용절감으로
인한 매출원가 개선과 중국인 외 기타 VIP 및 Mass고객 수익 확대
- 작년 3분기부터 통합된 부산 카지노의 반영 결과가 올해부터는 본격적으로 나타날 것으
로 전망 제주 롯데 카지노는 2018년 하반기에나 통합 가능
- 마카오 시장이 올해 초부터 턴 어라운드 기미를 보이면서 외인 카지노 시장에도 청신호
- 영종도 복합리조트는 경쟁자인 LOCZ의 철수 우려 등 다양한 전망이 혼재하지만 장기적
관점에서는 Non-Gaming분야 개발을 통한 성장스토리에 주목
3) 주가전망 및 Valuation
- 작년 초 대비 주가는 338 하락하였으나 최근에는 하향 안정화 추세
- 내년도 영종도 Paradise City가 영업개시 이후에 내외국인 Mass고객 증대로 인한 외형성
장 및 수익성 증대가 기대됨
- 목표주가 2만원은 Target PE 25배에 16F EPS 786원을 적용하여 산출함 Target PE은 마
카오 카지노주 12M FWD 평균 PE대비 파라다이스의 직전 5년간 할증률 42 적용
Company Note 2016 04 07
COVERAGE INTIATION
３８
INDUSTRY REPORT
16F EPS 786원
Target PE multiple 250배
적용한 파라다이스
목표주가 20000원
파라다이스의 목표주가를 20000원으로 제시하며 투자의견 BUY를 제시한다 파라다이스 가치
평가에 있어서 PE Valuation방식을 사용하였다 파라다이스의 16F EPS 786원에 Target PE
multiple은 마카오 카지노주 12M FWD PE에 42를 할증한 250배를 적용하여 산출하였다
파라다이스는 지난 5년간(2011년~2015년) 마카오 카지노주 대비 PE 를 42 할증 받았기 때문
이다 주당 적정주가는 20000원으로 산출된다 인천 영종도의 Paradise City를 통해 복합리조
트(IR)로서의 변화를 꾀하고 있다
lt표1gt 파라다이스 PE Valuation
항목 추정치 비고
2016년 연결 순이익(십억원) 753
주당순이익(원) 786 16F EPS
적정 PE(배) 250 마카오 카지노주 12 M FWD PE평균값에 42 할증값
적정주가(원) 19661
목표주가(원) 20000
현재주가(원) 15450
상승여력() 294
자료 파라다이스 Bloomberg HMC투자증권
lt표2gt 마카오 카지노주 12M FWD PE
Galaxy MGM
China Wynn SJM
Sands
China Melco Crown 평균값
12M Forward PE 213 188 219 154 226 441 240
자료 Bloomberg HMC투자증권
lt표3gt 파라다이스의 마카오 카지노주 대비 직전 5년간(2011년~2015년) 평균 PE 할인률
강원랜드 파라다이스 GKL 마카오 카지노주
직전 5개년 평균 PE 180 219 163 210
차이 -144 42 -221
주 마카오 카지노주(MGM Galaxy Wynn SJM Sands China Melco Crown)
자료 각사 Bloomberg HMC투자증권
３９
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
전국 5곳에
외국인 카지노 운영
매출비중은 88
파라다이스는 서울 워커힐 제주 그랜드 호텔 인천 부산 제주 롯데의 총5군데의 외국인 출입
카지노를 운영 중이며 외인 카지노 업계 1위의 MS 511를 차지하고 있다 제주 롯데를 제외한
4곳이 연결실적에 포함되고 제주 롯데를 제외하면 MS는 488이다 워커힐 카지노가 전체 카
지노 매출의 60 이상을 차지하며 작년 3분기부터 부산 카지노의 연결 편입으로 외형성장이 진
행되고 있다 제주 롯데는 2018년 하반기 이후에나 연결 편입이 가능할 전망이다
중국인 VIP 회복세와
기타 VIP로 타개 노력
중국인 VIP 감소로 작년 한해 실적과 주가가 큰 폭의 하락세를 보였지만 올해는 중국인 감소
세가 완만해지고 과거의 주 고객이었던 일본인 VIP를 비롯한 기타 VIP 및 Mass고객 증대를 통
한 수익 다변화로 현재의 위기를 타개하려고 노력하고 있다 올해 1분기 중국인 VIP 수치는 전년
동기대비 31증 증가세를 보였으며 작년 4분기에 이어서 점진적인 중국인 VIP 안정세가 지속
되고 있다
lt그림1gt 파라다이스 매출액과 영업이익 추이 lt그림2gt 파라다이스 드랍액과 홀드율 추이
-10
-5
0
5
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20
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30
-50
0
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1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
매출액(좌)
영업이익(좌)
영업이익률(우)
(십억원)
9
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1600
1Q13 4Q13 3Q14 2Q15 1Q16F 4Q16F 3Q17F
Drop액(좌)
홀드율(우)
(십억원)
자료 파라다이스 HMC투자증권 자료 파라다이스 HMC투자증권
lt그림3gt 파라다이스 중국인 VIP추이 lt그림4gt 파라다이스 일본인 VIP추이
-50
-30
-10
10
30
50
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15
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25
30
1Q13 4Q13 3Q14 2Q15 1Q16
중국인 VIP(좌) QoQ(우)(천명)
-50
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-10
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50
0
5
10
15
20
25
1Q13 4Q13 3Q14 2Q15 1Q16
일본인 VIP(좌) QoQ(우)(천명)
자료 파라다이스 HMC투자증권 자료 파라다이스 HMC투자증권
４０
INDUSTRY REPORT
lt그림5gt 파라다이스 카지노 매출 추이 lt그림6gt 파라다이스 1인당 드랍액 추이
-30
-20
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1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
카지노 매출액(좌)
YoY(우)
(십억원)
-40
-20
0
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40
60
80
100
0
2
4
6
8
10
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
인당Drop액(좌)
YoY(우)
(백만원)
자료 파라다이스 HMC투자증권 자료 파라다이스 HMC투자증권
부산 파라다이스 호텔amp
도고스파 등 운영
Non-Casino 비중은 12
파라다이스의 Non-Casino 매출 비중은 12를 차지한다 그 중에서 부산과 인천의 파라다이
스 호텔과 도고스파 관련 매출이 대부분을 차지한다 호텔amp스파 부문은 향후에도 꾸준히 전체 매
출의 10대의 비중을 차지할 것으로 예상되며 부산과 인천의 파라다이스 호텔은 부산amp인천 카
지노의 고객증대에도 기여할 전망이다
lt그림7gt 파라다이스 호텔amp스파 매출 추이 lt그림8gt 파라다이스 국가별 방문객 비중
9
11
13
15
17
19
0
5
10
15
20
25
30
35
1Q13 4Q13 3Q14 2Q15 1Q16F 4Q16F 3Q17F
SpaampHotel 매출액(좌)
매출비중(우)
(십억원)
0
20
40
60
80
100
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
일본 중국 기타
자료 파라다이스 HMC투자증권 자료 파라다이스 HMC투자증권
lt그림9gt 부산 파라다이스 호텔 lt그림10gt 파라다이스 도고스파
자료 파라다이스 HMC투자증권 자료 파라다이스 HMC투자증권
４１
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
2016년도 예상
매출액 6957억원
영업이익 935억원
파라다이스는 작년도 기저효과가 올해 본격적으로 나타나면서 예상 매출액 6957억원 영업
이익 935억을 기록하여 전년대비 각각 131와 604 상승할 것으로 예상된다 특히 중국
인 VIP 감소에 따른 Comp비용 감소로 인한 매출원가 하락으로 영업이익의 개선세가 뚜렷할
전망이다
lt그림11gt 파라다이스 PE Band lt그림12gt 파라다이스 PB Band
0
10000
20000
30000
40000
50000
60000
1112 1212 1312 1412 1512 1612
주가 35x 30x
25x 20x 15x
(원)
0
10000
20000
30000
40000
50000
60000
70000
1112 1212 1312 1412 1512 1612
주가 5x 4x
3x 2x 1x
(원)
자료 파라다이스 HMC투자증권 자료 파라다이스 HMC투자증권
lt표4gt 파라다이스 실적 전망 (단위 십억원 천명)
1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16F 2Q16F 3Q16F 4Q16F 1Q17F 2Q17F 3Q17F 4Q17F 2015 2016F 2017F
매출액 1514 1430 1428 1782 1581 1783 1778 1815 1851 1903 1951 1949 6154 7003 7654
증가율() -112 -171 -173 -06 45 247 246 18 106 100 91 77
138 93
Casino 1312 1227 1175 1568 1372 1572 1516 1593 1636 1687 1681 1720 5282 6099 6725
워커힐 909 829 769 1048 835 766 666 781 714 645 548 635 3556 3048 2542
제주
그랜드 163 157 95 80 128 114 77 82 106 95 67 72 495 402 339
인천 262 254 143 293 211 219 181 198 180 189 157 160 952 810 686
부산 173 220 176 163 201 171 181 216 207 170 196 236 732 770 809
Non-
Casino 202 203 253 214 209 211 262 222 215 217 269 228 872 904 929
영업이익 226 132 115 110 219 205 238 273 295 270 317 335 583 944 1217
증가율() -293 -552 -605 흑전 -32 550 1076 1481 264 362 324 229
618 290
OPM() 149 93 80 62 138 115 134 151 159 142 163 172 95 135 159
당기순이익 405 126 123 64 178 167 191 217 233 215 252 267 719 759 967
증가율() -205 -471 -521 203 -560 317 556 2366 231 331 312 233
56 274
NPM() 268 88 86 36 113 93 107 120 126 113 129 137 117 108 126
자료 파라다이스 HMC투자증권
４２
INDUSTRY REPORT
(단위 십억원) (단위 십억원)
포괄손익계산서 2014 2015 2016F 2017F 2018F 재무상태표 2014 2015 2016F 2017F 2018F
매출액 676 615 700 765 821 유동자산 705 698 717 810 854
증가율 () 88 -90 138 93 73 현금성자산 332 339 352 417 434
매출원가 532 493 533 563 602 단기투자자산 312 320 325 350 375
매출원가율 () 787 801 761 736 733 매출채권 34 24 25 27 29
매출총이익 144 123 168 202 219 재고자산 3 3 3 3 3
매출이익률 () 213 199 239 264 267 기타유동자산 25 12 13 13 14
증가율 () -178 -149 368 204 85 비유동자산 897 1296 1645 1731 1806
판매관리비 65 64 73 80 86 유형자산 550 831 1179 1265 1341
판관비율 () 96 104 105 105 105 무형자산 186 280 280 276 272
EBITDA 101 86 153 203 223 투자자산 39 50 51 55 58
EBITDA 이익률 () 150 140 219 265 272 기타비유동자산 122 135 135 135 135
증가율 () -323 -154 783 323 102 기타금융업자산 0 0 0 0 0
영업이익 79 58 94 122 133 자산총계 1602 1994 2362 2541 2661
영업이익률 () 117 95 135 159 162 유동부채 335 240 243 258 273
증가율 () -402 -262 618 290 93 단기차입금 45 36 36 36 36
영업외손익 40 22 7 7 8 매입채무 2 2 2 2 2
금융수익 12 12 11 12 13 유동성장기부채 13 10 10 10 10
금융비용 3 3 7 10 11 기타유동부채 276 192 195 210 224
기타영업외손익 31 13 3 5 6 비유동부채 89 468 789 894 940
종속관계기업관련손익 0 -1 0 0 0 사채 0 0 0 0 0
세전계속사업이익 119 79 101 129 141 장기차입금 23 395 715 815 855
세전계속사업이익률 176 129 145 168 172 장기금융부채 (리스포함) 0 2 2 2 2
증가율 () -160 -335 279 274 98 기타비유동부채 66 71 72 78 83
법인세비용 14 24 25 32 35 기타금융업부채 0 0 0 0 0
계속사업이익 105 55 76 97 106 부채총계 424 707 1032 1152 1213
중단사업이익 04 165 0 0 0 지배주주지분 1010 1023 1063 1116 1170
당기순이익 106 72 76 97 106 자본금 47 47 47 47 47
당기순이익률 () 157 117 108 126 129 자본잉여금 295 295 295 295 295
증가율 () -18 -321 57 274 98 자본조정 등 -17 -26 -26 -26 -26
지배주주지분 순이익 96 65 72 92 101 기타포괄이익누계액 -1 1 1 1 1
비지배주주지분 순이익 9 7 4 5 5 이익잉여금 687 706 746 800 854
기타포괄이익 -2 -2 0 0 0 비지배주주지분 168 264 268 272 278
총포괄이익 104 70 76 97 106 자본총계 1178 1287 1330 1389 1448
(단위 십억원) (단위 원배)
현금흐름표 2014 2015 2016F 2017F 2018F 주요투자지표 2014 2015 2016F 2017F 2018F
영업활동으로인한현금흐름 135 -1 138 195 214 EPS(당기순이익 기준) 1164 790 835 1063 1167
당기순이익 106 72 76 97 106 EPS(지배순이익 기준) 1060 717 793 1010 1109
유형자산 상각비 18 22 52 74 84 BPS(자본총계 기준) 12955 14146 14630 15271 15923
무형자산 상각비 5 6 7 7 6 BPS(지배지분 기준) 11110 11245 11687 12275 12869
외환손익 -1 0 0 0 0 DPS 600 375 450 550 550
운전자본의 감소(증가) 27 -25 4 18 17 PER(당기순이익 기준) 203 223 173 135 123
기타 -19 -74 0 0 0 PER(지배순이익 기준) 223 246 182 143 130
투자활동으로인한현금흐름 -297 -398 -413 -192 -191 PBR(자본총계 기준) 18 12 10 09 09
투자자산의 감소(증가) -4 -10 -1 -4 -4 PBR(지배지분 기준) 21 16 12 12 11
유형자산의 감소 0 7 0 0 0 EVEBITDA(Reported) 173 193 109 83 75
유형자산의 증가(CAPEX) -77 -296 -400 -160 -160 배당수익률 25 21 31 38 38
기타 -215 -99 -12 -28 -27 성장성 ()
재무활동으로인한현금흐름 247 399 288 62 -7 EPS(당기순이익 기준) -18 -321 57 274 98
장기차입금의 증가(감소) -8 366 320 100 40 EPS(지배순이익 기준) -48 -323 105 274 98
사채의증가(감소) 0 0 0 0 0 수익성 ()
자본의 증가 196 0 0 0 0 ROE(당기순이익 기준) 102 58 58 71 75
배당금 -35 -43 -32 -38 -47 ROE(지배순이익 기준) 111 64 69 84 88
기타 94 76 0 0 0 ROA 75 40 35 39 41
기타현금흐름 -6 0 0 0 0 안정성 ()
현금의증가(감소) 80 0 14 65 16 부채비율 360 550 775 830 837
기초현금 252 339 339 352 417 순차입금비율 -478 -167 65 69 66
기말현금 332 339 352 417 434 이자보상배율 235 195 127 122 123
K-IFRS 연결 기준
４３
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
GKL (114090) BUY TP 30000원
여행카지노스몰캡 Analyst 유성만 02) 3787-2574 airriohmcibcom
일본인 VIP와 Silver고객에 집중 현재주가 (46)
상승여력
25800원
163
시가총액
발행주식수
자본금액면가
1596십억원
61856천주
31십억원500원
52주 최고가최저가 43000원20650원
일평균 거래대금 (60일) 8십억원
외국인지분율
주요주주
819
한국관광공사 5100
주가상승률
절대주가()
상대주가(p)
1M
-51
54
3M
-19
-35
6M
-332
-327
K-IFRS 별도 기준
(단위 원) EPS(16F) EPS(17F) TP
Before - - -
After 1604 1637 30000
Consensus 1667 1908 31000
Cons 차이 -38 -142 -32
최근 12개월 주가수익률
0
20
40
60
80
100
120
140
1504 1506 1508 1510 1512 1602 1604
GKL
KOSPI
자료 WiseFn HMC투자증권
요약 실적 및 Valuation 구분 매출액 영업이익 순이익 EBITDA EPS 증감율 PER PBR EVEBITDA ROE 배당수익률
(십억원) (십억원) (십억원) (십억원) (원) () (배) (배) (배) () ()
2014 541 148 117 159 1884 -153 171 46 93 282 31
2015 506 118 92 131 1483 -213 163 33 78 207 34
2016F 533 125 99 142 1604 82 146 29 63 207 40
2017F 566 127 101 144 1637 20 143 27 58 193 41
2018F 601 128 103 143 1673 22 140 25 55 183 41
K-IFRS 별도 기준
1) 투자포인트 및 결론
- GKL에 대하여 투자의견 매수 목표주가 30000원으로 커버리지 개시함
- 외인 카지노 MS의 40 차지(외인 카지노업계 2위)
- 경쟁사 대비 높은 일본인 고객을 바탕으로 일본인 VIP에 집중
- Silver(Premium Mass고객)고객 층을 발굴하여 수익성 개선 중(서울 힐튼점)
- 작년 말 복합리조트 분야에서 철수한 것이 현재 불확실성을 줄여주고 있음
2) 주요이슈 및 실적전망
- 1분기 실적은 매출액amp영업이익 YoY로 각각 135 369 하락한 1286억과 306억 예상
하며 전년대비 실적의 회복세는 2분기부터 시작될 전망
- 기존 중국인 VIP의 회복은 어려운 현실상 일본인 VIP와 Silver고객 위주의 마케팅 전략의
전환은 수익성 회복에 최적의 판단
- Silver고객 비중의 확대는 Comp비용의 감소를 가져와 매출원가의 개선이 기대되며 실적
측면에서도 우호적인 환경 조성
- 2016년 연결기준 매출액은 5328억원 영업이익 1255억으로 전년동기대비 각각 54
60 증가할 것으로 예상
- 마카오의 회복이라는 대외적 추세 전환과 고객 Mix 개선을 통한 수익성 증대라는 점에서
동사의 행보가 가장 빠름
3) 주가전망 및 Valuation
- 작년 초 대비 주가는 216 하락하였으나 최근 단기적 급등세를 보임
- 일본인 고객의 높은 비중을 바탕으로 일본인 VIP와 Silver고객(우수 Mass고객)위주의
마케팅 전략으로 발 빠르게 대응하며 실적 개선이 기대됨
- 목표주가 30000원은 Target PE 187배에 16F EPS 1604원을 적용하여 산출함 Target PE
은 마카오 카지노주 12M FWD 평균 PE대비 GKL의 직전 5년간 할인률 221 적용
Company Note 2016 04 07
COVERAGE INTIATION
４４
INDUSTRY REPORT
16년 예상 EPS 1604원
Target PE multiple 187배
적용한 GKL
목표주가 30000원
GKL의 목표주가를 30000원으로 제시하며 투자의견 BUY를 제시한다 GKL 가치평가에 있어
서 PE Valuation방식을 사용하였다 GKL의 16년 예상 EPS 1604원에 Target PE multiple은
마카오 카지노주 12M FWD PE에 221를 할인한 187배를 적용 산출하였다 주당 적정가격은
30000원으로 산출된다 동사는 경쟁사 대비 높은 일본인 고객층을 바탕으로 일본인 VIP와
Silver 고객(Premium Mass 고객)으로의 마케팅 강화가 향후 실적 개선에 긍정적으로 작용할 전
망이다 목표주가는 현재 주가 대비 163의 상승여력이 있다
lt표1gt GKL PE Valuation
항목 추정치 비고
2016년 별도 순이익(십억원) 992
주당순이익(원) 1604 16F EPS
적정 PE(배) 187 마카오 카지노주 12 M FWD PE평균값에 221 할인값
적정주가(원) 29988
목표주가(원) 30000
현재주가(원) 25800
상승여력 ) 163
자료 GKL Bloomberg HMC투자증권
lt표2gt 마카오 카지노주 12M FWD PE
Galaxy MGM
China Wynn SJM
Sands
China Melco Crown 평균값
12M Forward PE 213 188 219 154 226 441 240
자료 Bloomberg HMC투자증권
lt표3gt GKL의 마카오 카지노주 대비 직전 5년간(2011년~2015년) 평균 PE 할인률
강원랜드 파라다이스 GKL 마카오 카지노주
직전 5개년 평균 PE 180 219 163 210
차이 -144 42 -221
주 마카오 카지노주(MGM Galaxy Wynn SJM Sands China Melco Crown)
자료 각사 Bloomberg HMC투자증권
４５
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
한국관광공사 소유의
외국인 카지노
GKL은 한국관광공사가 설립한 외국인 전용 카지노로서 lsquo세븐럭(Seven Luck)rsquo이라는 브랜
드로 서울 코엑스점 강북 힐튼점 부산 롯데점에서 운영 중이다 외인 카지노 MS는 40로서
업게 2위의 위치를 차지하고 있다 전체 매출 비중에서 일본인 VIP와 Mass고객 비중 증가로 강
북 힐튼점의 매출 비중이 증가할 전망이다
일본인 VIP와
Silver고객으로 방향 전환
중국의 반 부패법 이후 중국인 VIP 비중이 급감하여 작년에는 커다란 침체기를 보냈으나 전통
적으로 비중이 높은 일본이 VIP와 Silver(Premium Mass고객)로의 마케팅 전환을 빠르게 진행
하여 변화하는 영업환경에 대응하고 있다
lt그림1gt GKL 매출액과 영업이익 추이 lt그림2gt GKL 드랍액과 홀드율 추이
0
10
20
30
40
50
0
20
40
60
80
100
120
140
160
180
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
매출액(좌)
영업이익(좌)
영업이익률(우)
(십억원)
10
12
14
16
18
20
0
200
400
600
800
1000
1200
1400
1600
1Q13 4Q13 3Q14 2Q15 1Q16F 4Q16F 3Q17F
Drop액(좌)
홀드율(우)(십억원)
자료 GKL HMC투자증권 자료 GKL HMC투자증권
lt그림3gt GKL 중국인 VIP 추이 lt그림4gt GKL 일본인 VIP 추이
-50
-30
-10
10
30
50
0
4
8
12
16
20
1Q13 4Q13 3Q14 2Q15
중국인 VIP(좌) QoQ(우)(천명)
-50
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-10
10
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50
0
4
8
12
16
20
1Q13 4Q13 3Q14 2Q15
일본인 VIP(좌) QoQ(우)(천명)
자료 GKL HMC투자증권 자료 GKL HMC투자증권
lt그림5gt GKL 국가별 방문자 추이 lt그림6gt GKL Site별 방문자 추이
0
20
40
60
80
100
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
일본 중국 교포 기타
-20
-10
0
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30
40
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100
200
300
400
500
600
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
강남점 힐튼점
롯데점 증가율(우)(천명)
자료 GKL HMC투자증권 자료 GKL HMC투자증권
４６
INDUSTRY REPORT
GKL의
2016년도 예상 매출액은
5328억원
영업이익 1255억 전망
GKL의 2016년도 예상 매출액과 영업이익은 5328억원과 1255억원으로 전망하며 전년대비
각각 54와 60 증가한 수치이다 중국인 VIP의 감소세 둔화와 일본인 VIP 및 Silver고객 매
출의 증가와 마카오 시장 회복세로 전반적인 외국인 카지노 업계의 턴 어라운드가 예상되며
GKL의 실적도 YoY 성장세를 기록할 전망이다
lt그림7gt GKL PE Band lt그림8gt GKL PB Band
0
20000
40000
60000
80000
1312 1412 1512 1612
주가 30x 25x
20x 15x 10x
(원)
0
20000
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80000
1312 1412 1512 1612
주가 75x 60x
45x 30x 15x
(원)
자료 GKL HMC투자증권 자료 GKL HMC투자증권
lt표4gt GKL 실적 추이 (단위 십억원 천명)
1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16F 2Q16F 3Q16F 4Q16F 1Q17F 2Q17F 3Q17F 4Q17F 2015 2016F 2017F
방문자수 4333 3984 3520 5259 4478 4274 3722 5218 4727 4509 3928 5506 17096 17692 18669
증가율() 307 122 -55 28 33 73 57 -08 56 55 55 55 88 35 55
Drop 액 12159 10632 8420 10476 10952 10234 10658 12444 11617 10859 11323 13205 41687 44288 47003
증가율() 281 56 -246 -239 -99 -37 266 188 61 61 62 61 -63 62 61
서울
강남점 7249 5829 3929 5414 6311 5613 4951 6367 6693 5953 5251 6753 22421 23243 24649
서울
힐튼점 2972 3012 3139 3219 2843 2928 4004 3843 3052 3143 4299 4126 12342 13618 14621
부산
롯데점 1938 1791 1351 1843 1798 1692 1703 2234 1873 1762 1773 2326 6923 7427 7734
매출액 1487 1224 1113 1233 1286 1213 1337 1493 1362 1292 1413 1594 5057 5328 5661
증가율() 60 57 -179 -188 -135 -09 201 211 59 65 57 68 -70 54 62
서울
강남점 752 499 456 446 612 535 483 592 641 568 501 641 2153 2222 2350
서울
힐튼점 457 486 466 553 452 469 640 625 489 505 692 665 1962 2185 2351
부산
롯데점 237 214 180 221 222 210 213 275 232 219 220 288 852 921 959
영업이익 486 217 265 217 306 221 351 376 347 201 343 384 1184 1255 1275
증가율() 30 50 -325 -469 -369 21 328 733 134 -94 -23 21 -199 60 16
OPM() 326 177 238 176 238 182 263 252 255 155 243 241 234 235 225
당기순이익 265 177 271 288 242 178 277 296 274 162 273 303 917 992 1012
증가율() -173 2456 -520 -273 -249 -40 227 602 133 -88 -14 26 -213 82 20
NPM() 178 145 244 233 188 147 207 198 201 126 193 190 181 186 179
자료 GKL HMC투자증권
４７
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
(단위 십억원) (단위 십억원)
포괄손익계산서 2014 2015 2016F 2017F 2018F 재무상태표 2014 2015 2016F 2017F 2018F
매출액 541 506 533 566 601 유동자산 529 494 572 631 686
증가율 () -37 -65 54 62 63 현금성자산 188 195 212 247 277
매출원가 359 351 374 403 442 단기투자자산 319 284 344 368 391
매출원가율 () 663 694 702 711 735 매출채권 15 7 5 6 6
매출총이익 182 155 159 163 159 재고자산 2 2 2 2 3
매출이익률 () 337 306 298 289 265 기타유동자산 5 6 8 8 9
증가율 () -190 -149 24 30 -24 비유동자산 122 157 167 166 166
판매관리비 34 37 33 36 31 유형자산 38 78 82 78 76
판관비율 () 63 72 62 63 52 무형자산 11 10 9 9 9
EBITDA 159 131 142 144 143 투자자산 34 35 43 45 48
EBITDA 이익률 () 294 259 266 254 238 기타비유동자산 39 34 34 34 34
증가율 () -212 -176 83 12 -02 기타금융업자산 0 0 0 0 0
영업이익 148 118 125 127 128 자산총계 651 651 739 798 852
영업이익률 () 273 234 235 225 213 유동부채 205 169 204 218 232
증가율 () -227 -199 60 16 06 단기차입금 0 0 0 0 0
영업외손익 5 3 7 7 9 매입채무 28 22 26 28 30
금융수익 12 10 8 9 9 유동성장기부채 0 0 0 0 0
금융비용 2 1 1 1 0 기타유동부채 177 147 178 190 202
기타영업외손익 -5 -6 0 0 0 비유동부채 15 25 31 33 35
종속관계기업관련손익 0 0 0 0 0 사채 0 0 0 0 0
세전계속사업이익 153 121 132 135 138 장기차입금 0 0 0 0 0
세전계속사업이익률 283 239 248 238 229 장기금융부채 (리스포함) 0 0 0 0 0
증가율 () -180 -210 91 20 22 기타비유동부채 14 25 31 33 35
법인세비용 37 29 33 34 34 기타금융업부채 0 0 0 0 0
계속사업이익 117 92 99 101 103 부채총계 220 194 235 251 267
중단사업이익 0 0 0 0 0 지배주주지분 431 456 504 547 585
당기순이익 117 92 99 101 103 자본금 31 31 31 31 31
당기순이익률 () 215 181 186 179 172 자본잉여금 21 21 21 21 21
증가율 () -153 -213 82 20 22 자본조정 등 0 0 0 0 0
지배주주지분 순이익 117 92 99 101 103 기타포괄이익누계액 0 0 0 0 0
비지배주주지분 순이익 0 0 0 0 0 이익잉여금 379 404 452 494 533
기타포괄이익 -8 -5 0 0 0 비지배주주지분 0 0 0 0 0
총포괄이익 109 87 99 101 103 자본총계 431 456 504 547 585
(단위 십억원) (단위 원배)
현금흐름표 2014 2015 2016F 2017F 2018F 주요투자지표 2014 2015 2016F 2017F 2018F
영업활동으로인한현금흐름 159 86 156 132 133 EPS(당기순이익 기준) 1884 1483 1604 1637 1673
당기순이익 117 92 99 101 103 EPS(지배순이익 기준) 1884 1483 1604 1637 1673
유형자산 상각비 11 12 16 16 15 BPS(자본총계 기준) 6974 7376 8149 8836 9459
무형자산 상각비 0 0 0 0 0 BPS(지배지분 기준) 6974 7376 8149 8836 9459
외환손익 0 0 0 0 0 DPS 1002 831 930 950 950
운전자본의 감소(증가) 38 -20 40 15 15 PER(당기순이익 기준) 171 163 146 143 140
기타 -7 3 0 0 0 PER(지배순이익 기준) 171 163 146 143 140
투자활동으로인한현금흐름 -1 -18 -87 -38 -38 PBR(자본총계 기준) 46 33 29 27 25
투자자산의 감소(증가) 15 -1 -7 -3 -3 PBR(지배지분 기준) 46 33 29 27 25
유형자산의 감소 0 0 0 0 0 EVEBITDA(Reported) 93 78 63 58 55
유형자산의 증가(CAPEX) -13 -53 -20 -12 -12 배당수익률 31 34 40 41 41
기타 -3 36 -60 -23 -23 성장성 ()
재무활동으로인한현금흐름 -73 -62 -51 -59 -65 EPS(당기순이익 기준) -153 -213 82 20 22
장기차입금의 증가(감소) 0 0 0 0 0 EPS(지배순이익 기준) -153 -213 82 20 22
사채의증가(감소) 0 0 0 0 0 수익성 ()
자본의 증가 0 0 0 0 0 ROE(당기순이익 기준) 282 207 207 193 183
배당금 -73 -62 -51 -59 -65 ROE(지배순이익 기준) 282 207 207 193 183
기타 0 0 0 0 0 ROA 192 141 143 132 125
기타현금흐름 0 0 0 0 0 안정성 ()
현금의증가(감소) 85 6 17 35 30 부채비율 509 426 467 459 456
기초현금 104 188 195 212 247 순차입금비율 -1176 -1050 -1103 -1125 -1142
기말현금 188 195 212 247 277 이자보상배율 57232 112526 263671 267898 269623
K-IFRS 별도 기준
４８
INDUSTRY REPORT
투자의견 및 목표주가 추이 최근 2년간 강원랜드 주가 및 목표주가 일 자 투자의견 목표주가 일 자 투자의견 목표주가
0
10000
20000
30000
40000
50000
60000
1404 1408 1412 1504 1508 1512 1604
강원랜드
목표주가
단위(원)
담당자 변경
140512 BUY 38000 141110 BUY 38000 150216 BUY 38000 150515 BUY 48000 151111 BUY 48000
담당자 변경 160407 BUY 49000
투자의견 및 목표주가 추이 최근 2년간 파라다이스 주가 및 목표주가 일 자 투자의견 목표주가 일 자 투자의견 목표주가
0
5000
10000
15000
20000
25000
30000
35000
40000
45000
1404 1408 1412 1504 1508 1512 1604
파라다이스
목표주가
단위(원)
커버리지 개시
커버리지 개시 160407 BUY 20000
투자의견 및 목표주가 추이 최근 2년간 GKL 주가 및 목표주가 일 자 투자의견 목표주가 일 자 투자의견 목표주가
0
10000
20000
30000
40000
50000
60000
1404 1408 1412 1504 1508 1512 1604
GKL
목표주가
단위(원)
커버리지 개시
커버리지 개시 160407 BUY 30000
４９
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
Compliance Note bull 조사분석 담당자는 해당종목과 재산적 이해관계가 없습니다
bull 동 자료는 기관투자가 또는 제3자에게 사전제공한 사실이 없습니다
bull 동 자료에 언급된 종목의 지분을 1이상 보유하고 있지 않습니다
bull 동 자료에 언급된 종목의 유가증권(DRCBIPO시장조성) 발행과 관련하여 지난 6개월간 주간사로 참여하지 않았습니다
bull 이 자료에 게재된 내용들은 자료작성자 유성만의 의견을 정확하게 반영하고 있으며 외부의 부당한 압력이나 간섭 없이 작성되었음을 확인합니다
투자의견 분류 업종 투자의견 분류 HMC투자증권의 업종투자의견은 3등급으로 구분되며 향후 6개월간 업종 펀더멘털과 업종주가의 전망을 의미함
bull OVERWEIGHT 업종 펀더멘털의 개선과 함께 업종주가의 상승 기대
bull NEUTRAL 업종 펀더멘털상의 유의미한 변화가 예상되지 않음
bull UNDERWEIGHT 업종 펀더멘털의 악화와 함께 업종주가의 하락 기대
HMC투자증권의 종목투자의견은 3등급으로 구분되며 향후 6개월간 추천기준일 종가대비 추천종목의 예상 상대수익률을 의미함
bull BUY 추천일 종가대비 초과수익률 +15P 이상
bull MARKETPERFORM(MPERFORM) 추천일 종가대비 초과수익률 -15sim+15P 이내
bull SELL 추천일 종가대비 초과수익률 -15P 이하
투자등급 통계 (20150401~2016331) 투자등급 건수 비율()
매수 131건 829
보유 26건 165
매도 1건 06
bull 본 조사자료는 투자자들에게 도움이 될 만한 정보를 제공할 목적으로 작성되었으며 당사의 사전 동의 없이 무단복제 및 배포할 수 없습니다
bull 본 자료에 수록된 내용은 당사가 신뢰할 만한 자료 및 정보로 얻어진 것이나 그 정확성이나 완전성을 보장할 수 없으므로 투자자 자신의 판단과 책임하에 최종결정을 하시기 바랍니다
bull 본 자료는 어떠한 경우에도 고객의 주식투자의 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다
２２
INDUSTRY REPORT
Ⅳ 최악의 시기는 지나간 국내 외국인 카지노
중국인 VIP 감소로 인한 타격
중국인 VIP 증감과 함께한
국내 외인 카지노
국내 외국인 전용 카지노 업체의 성장은 중국인 VIP고객 증가와 함께 하였다 중국 경제의 성
장과 중국인 부호의 증가로 인하여 중국 VIP가 증가하였고 14년부터 중국의 반 부패법이 시행된
초기에는 마카오로 향하던 중국 VIP들이 한국으로 향하여 국내 외국인 카지노는 2014년도에는
절정의 호황을 누렸었다 2015년 국내 외국인 카지노 매출액은 전년 대비 97 감소한 1조 2천억
이었으며 입장객은 전년 대비 131 감소한 257만 명이었다
반 부패법으로 인한
중국 VIP의 급감
2015년 초반까지 마카오 카지노 시장 위축의 수혜를 받던 국내 외국인 카지노 시장은 작년 하
반기부터 중국 당국의 본격적인 반 부패관련 정책 시행과 국내 외국인 카지노 업체들의 현지
VIP관련 마케터들의 체포로 인하여 상황이 급변하였다 현재까지도 체포된 마케터들은 수감 중에
있으며 모든 직접 마케터들을 현지에서 철수시키고 현재까지도 직접 마케팅을 못 하기 때문에 중
국 VIP의 회복은 어려울 전망이다
lt그림67gt 국내 외국인 전용 카지노 매출액 추이 lt그림68gt 국내 외국인 전용 카지노 입장객 추이
-20
-10
0
10
20
30
0
400
800
1200
1600
2000
05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15
카지노 매출액(좌) YoY(우)
(십억원)
-20
0
20
40
60
80
0
500
1000
1500
2000
2500
3000
05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15
카지노 입장객(좌) YoY(우)(천명)
자료 한국카지노업관광협회 HMC투자증권 자료 한국카지노업관광협회 HMC투자증권
lt그림69gt 국내 중국인 입국자 수 추이 lt그림70gt 국내 일본인 입국자 수 추이
-10
0
10
20
30
40
50
60
0
1
2
3
4
5
6
7
8
11 12 13 14 15 16F 17F
중국인 입국자(좌) YoY(우)(백만명) (YoY)
-25
-20
-15
-10
-5
0
5
10
0
1
2
3
4
5
11 12 13 14 15 16F 17F
일본인 입국자(좌) YoY(우)(백만명) (YoY)
자료 법무부 HMC투자증권 자료 법무부 HMC투자증권
２３
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
중국 인 방문객은
타 국적 고객 대비
수익기여도 높음
중국인 고객의 평균 Drop액 비중은 일본인 고객과 기타 고객을 합쳐 놓은 수치와 맞먹는 높은
비중을 차지하고 있다 파라다이스의 경우 2014년 중국인 방문객이 전체 방문객의 76를 차지했
다가 2015년도에 56로 하락했지만 여전히 절반 이상의 높은 비중을 차지하고 있으며 GKL도
중국인 방문객 비중이 50 내외를 유지하고 있다
lt그림71gt 파라다이스 중국인 VIP 추이 lt그림72gt GKL 중국인 VIP 추이
-50
-30
-10
10
30
50
0
5
10
15
20
25
30
1Q13 4Q13 3Q14 2Q15
중국인 VIP(좌) QoQ(우)(천명)
-50
-30
-10
10
30
50
0
4
8
12
16
20
1Q13 4Q13 3Q14 2Q15
중국인 VIP(좌) QoQ(우)(천명)
자료 파라다이스 HMC투자증권 자료 GKL HMC투자증권
lt그림73gt 연도별 외래객 대비 카지노 이용객 현황 lt그림74gt 파라다이스 GKL 시장 점유율 추이
15
17
19
21
23
25
0
4000
8000
12000
16000
08 09 10 11 12 13 14
외래관광객(좌)
카지노이용객(좌)
외래관광객 카지노 점유율(우)
(천명)
657
506512
490
260
398 388399
20
30
40
50
60
70
06 07 08 09 10 11 12 13 14 15
파라다이스 GKL
자료 문화체육관광부 HMC투자증권 자료 각사 HMC투자증권
lt그림75gt 파라다이스 국적별 드랍액 비중 lt그림76gt GKL 국적별 드랍액 비중
766
119 116
563
216 201
0
20
40
60
80
100
중국인 일본인 기타
14 15
523
281196
463
277 260
0
20
40
60
80
100
중국인 일본인 기타
14 15
자료 파라다이스 HMC투자증권 자료 GKL HMC투자증권
２４
INDUSTRY REPORT
중국인 방문객을
지속적으로 유치하기
위한 노력
비록 중국인 VIP가 감소했다고는 하나 Mass고객 포함하여 중국인 방문객의 유치 지속을 위한
노력은 지속되고 있다 중국인 방문객들의 편의를 위한 lsquo비자제도 개선rsquo이 시행되고 있다 복수
비자 환승관광 무비자 관련 기간 연장과 해당 공항 범위를 넓히면서 우리나라 인구와 맞먹는 중
국의 중산층(대략 5천만명 추정)을 주요 타겟으로 하고 있으며 향후 중국인 Mass 고객 증가와
복합리조트(IR)완공 시 Non-Gaming 관련 고객 유치에도 유효하게 작용할 것으로 예상된다
lt표10gt 비자제도 개선안 주요 내용
구분 내용
복수비자 발급대상 확대
(2012 8)
종전에는 의사 대학강사 연금대상자 등을 대상으로 시행하였으나 이를 의료관광객 외국투자기업 임직원 공기업 직원 등
재정능력이 확인되고 불법체류 가능성이 낮은 사람에게로 확대 시행
복수비자 유효기간 확대
(2012 8)
종전에는 최초로 복수비자를 발급할 때 1년 유효기간의 복수비자를 발급하고 복수비자를 받은 적이 있는 경우에는 3년 유효
기간의 비자를 발급하였으나 이를 개선하여 최초 발급 시 3년 유효기간의 복수비자를 복수비자 발급 경력자에게는 5년 유
효한 복수비자를 발급
비자신청 서류 간소화
(2012 8)
과거 의료관광 비자와 복수비자를 발급 받았던 사람으로서 불법체류 등 범죄경력이 없는 중국인이 재차 비자를 신청할 때에
는 신청서 이외 모든 추가 서류 면제
환승관광외국인
무사증입국 시행
(2013 5)
①인천공항을 경유하여 제 3국 또는 본국으로 가기 위해 환승하는 외국인이 환승관광프로그램에 참여시 72시간 무사증입국
허용
②인천 김해 국제공항에 도착한 외국인으로 제주도로 가려는 중국 단체관광객을 대상으로 인천공항 이용시 서울 인천 경기
지역 김해공항은 부산 울산 경남 경북지역에서 72시간 무사증입국 허용
중국인 복수비자
발급대상 확대
(2013 9)
복수비자 발급대상을 3000만원 이상 국내 콘도미니엄 회원권을 보유하고 있거나 베이징 상하이 등 거주자 기존 복수비자
소비자의 가족 중국정부가 지정한 우수대학 112곳 재학생으로 발급 대상 확대 이로 인하여 한국 방문 가능한 중국인 대상
층 약 3천만명 증가
동남아인 복수비자 발급
요건 완화 (2013 9)
기존 2년 내 4회 이상 방문시 허용하던 3년 복수비자 발급을 우리나라를 한번이라도 방문한 사람에게는 유효기간 1년의 복
수비자 2년이상 방문시 3년짜리 복수비자 발급 허용 추가로 5년의 복수비자도 허용
환승관광 무비자
입국 프로그램 확대
환승관광 무비자입국 프로그램의 대상 지역을 기존의 인천 김해 국제공항에서 양양 청주 무안 국제공항으로 확대
(20144)
환승관광 무비자입국 프로그램의 대상 지역으로 대구 국제공항 추가 지정 및 무비자 체류시간을 120시간(기존 72시간)으로
확대 (20149)
환승관광 무비자입국 프로그램 대상 지역을 김포 국제공항으로 확대 (20156)
일본 단체비자 소지한 중국인 단체관광객이 15일 이내(최대 15일) 환승 항공권을 소지한 경우 무비자 체류 허용(20157)
자료 GKL HMC투자증권
lt표11gt 주요 비자제도 개선 경과
구분 내용 효과
무비자 입국 허용 2002년 5월 제주 지역 방문자에게 무사증 입국허용
이후 대상 국가 확대로 2008년 중국인에 대해 개별입국 전면 허용
제주도 무사증 입국 허용으로
중국인 관광객 급증
(2008년 17만명 2012년 108만명
rarr2014년 286만명)
복수사증발급 대상
및 유효기간 확대
2010년 8월 복수사증발급 대상을 중산층으로 확대 최근 2년 이내에
4회 이상 또는 총 5회 이상 방문한 경우에 유효기간 3년의 복수사증
발급
5년간 중국인 관광객 356 증가
(2009년 134만명 2012년 284만명
rarr 2014년 613만명)
자료 GKL HMC투자증권
２５
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
동북아 주요 도시와의 접근성 amp 일본인 VIP와 Mass고객 선택 전략
동북아시아
주요도시와의
지리적 접근성 용이
우리나라는 동북아시아 주요 도시들과 지리적 접근성을 가지고 있다 베이징 상해 도쿄 오사
카 등과 2시간 이내에 접근이 가능하다 마카오 대비 중국 주요 도시와의 접근 시간에서도 마카오
와 싱가포르에 뒤지지 않으며 일본 주요 도시와는 훨씬 가깝기 때문에 중국 일본 카지노 관광객
유치에 유리하다
lt그림77gt 우리나라의 지리적 접근성
자료 파라다이스
lt표12gt 중국 주요 도시와 인천amp마카오와의 접근 시간 비교
인천
마카오
1시간 30분 베이징 3시간 00분
1시간 30분 장수 2시간 00분
1시간 30분 상하이 2시간 00분
1시간 30분 진양 2시간 00분
2시간 20분 푸젠 1시간 00분
3시간 00분 광동 0시간 30분
자료 파라다이스 HMC투자증권 정리
２６
INDUSTRY REPORT
다시 보는 일본인 VIP 작년 중순 이후부터 감소한 중국인 VIP는 중국 정부의 강력한 반 부패법 지속의지로 인하여 과
거 수준으로 회귀하기는 어려울 전망이다 과거 Main 고객이었던 일본인 VIP에게 다시 마케팅
비중을 높이면서 마카오와 싱가포르 대비 지리적으로 가까운 이점과 마카오 대비 VIP가 되기 쉬
운 점을 최대한 활용하며 중국인 VIP의 공백을 다소 보충할 수 있다
마카오 대비 쉬운
VIP선정 요건
마카오 카지노에서는 VIP가 되기 위해서 요구되는 1일 방문 드랍액이 최소 약 5억 정도 인데
우리나라에서는 4천만원 정도만 되면 가능하다 즉 마카오에서는 일반 우수 고객(Premium
Mass)가 우리나라에 오면 VIP 고객이 될 수 있다 VIP 고객이 되면 항공권숙박음식료비자 등
의 콤프(Complimentary) 혜택을 받을 수 있기 때문에 Mass 고객 입장에서는 우리나라 카지노
로 방문하게 되는 강력한 유인이 될 수 있다
Mass 고객 활성화 Mass 고객은 VIP 대비 Gaming의 승률이 떨어지기 때문에 카지노 업체의 홀드율(승률)이 올라
간다 또한 Mass 고객의 확대는 콤프(Comp)비용이 감소하므로 수익 측면에서 긍정적이다 GKL
의 경우 Mass 비중이 높은 서울 힐튼점(94)의 작년 4분기 홀드율은 172로서 상대적으로
Mass 비중이 적은 서울 강남점(854)의 82 보다 2배 이상 높다 Mass고객 비중의 확대는 홀
드율의 증가를 가져와 수익성 개선에 유리하다
lt그림78gt 파라다이스 일본인 VIP 추이 lt그림79gt GKL 일본인 VIP 추이
-50
-30
-10
10
30
50
0
5
10
15
20
25
1Q13 4Q13 3Q14 2Q15
일본인 VIP(좌) QoQ(우)(천명)
-50
-30
-10
10
30
50
0
4
8
12
16
20
1Q13 4Q13 3Q14 2Q15
일본인 VIP(좌) QoQ(우)(천명)
자료 파라다이스 HMC투자증권 자료 GKL HMC투자증권
lt그림80gt 파라다이스 국적별 방문객 추이 lt그림81gt GKL 국적별 방문객 추이
0
20
40
60
80
100
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
일본 중국 기타
0
20
40
60
80
100
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
일본 중국 교포 기타
자료 파라다이스 HMC투자증권 자료 GKL HMC투자증권
２７
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
복합리조트(IR)로 새로운 기회를 마련하다
세계 주요 카지노 업체는
복합리조트(IR) 진행 중
카지노 업계는 중국인 위주 VIP 중심의 기존 카지노 비즈니스로는 더 이상 과거와 같은 성장세
를 구현할 수 없다 따라서 새로운 성장동력으로 Non-Gaming 분야(호텔 레저 컨벤션 등)로의
영역 확장을 통한 IR(Integrated Resort 복합리조트)로의 변화를 진행하고 있다
lt표13gt 마카오 복합리조트 추진 현황
업체명 추가 리조트 완공 시기 비고
Wynn Wynn Palace 2016년 2분기 17백개의 호텔룸 테이블 500개amp슬롯머신 1천개 증설 호수 각종 조형물
스파ampSalon 호화 쇼핑몰amp음식점
SJM Lisboa Palace 2017년 상반기 호텔룸 2천개 테이블 7백개amp슬롯머신 1천개 증설 스탠리 호의 각종 진귀한 예술품
컨벤션 시설 등
Melco Crown City of Dream
Tower5 2017년 2분기 8백개의 호텔룸 증설
Sands China The Parisian
Macao 2016년 2분기
3천개의 호텔룸 테이블 450개amp슬롯머신 2500배개 증설 쇼핑 몰 모형 에펠탑
MICE 시설
MGM MGM Cotai 2016년 4분기 호텔룸 16백개 테이블 5백개amp슬롯머신 25백개 증설
Galaxy Phase 3amp4 2018년 상반기 호텔룸 55백개 테이블 1천개amp슬롯머신 3천개 증설
자료 각사 HMC투자증권 정리
lt그림82gt 마카오 향후 테이블amp슬롯머신 확장 계획 lt그림83gt 마카오 향후 호텔룸 확장 계획
-
05
10
15
20
25
30
35
40
Wynn SJM Melco
Crown
Sands
China
MGM Galaxy
테이블 슬롯머신
(개)
0
1
2
3
4
5
6
Wynn SJM Melco
Crown
Sands
China
MGM Galaxy
(개)
자료 각사 HMC투자증권 자료 각사 HMC투자증권
lt그림84gt 마카오 Galaxy 호텔 lt그림85gt 마카오 Sands China의 Cotai Central
자료 Galaxy Ent HMC투자증권 자료 Sands China HMC투자증권
２８
INDUSTRY REPORT
복합리조트는
Mass고객 유치에
필수사항
호텔 콘도 컨벤션 등의 Non-Gaming 시설은 가족단위 Mass 고객 확보에 필수사항이며 기
존 카지노 분야도 VIP 테이블 위주에서 Mass 테이블과 Mass 고객 대상 Slot 머신의 비중이 점차
높아질 것이다 이에 대응하여 Luxury한 숙박시설과 다양한 여가분화 시설 확보 여부가 향후
카지노 업체들의 미래를 결정할 것이다
우리나라는
영종도에
복합리조트 개발 중
우리나라도 세계적인 추세에 발 맞추고 경쟁 국가들 대비 경쟁력을 갖추기 위하여 인천공항과
가까운 영종도에 복합 리조트를 진행 중이다 총 3곳이 개발에 참여하여lsquo파라다이스-세가사미
(파라다이스시티)rsquo와lsquo리포-시저스(LOCZ)rsquo그리고 lsquo모히건 선-KCC(인스파이어)rsquo가 최근
제 3사업자로 선정되었다
lt그림86gt 영종도 카지노 리조트 위치
자료 머니투데이 HMC투자증권 정리
lt표14gt 영종도 카지노 리조트 위치
파라다이스 시티 미단시티 LOCZ 리조트 인스파이어 리조트
회사 파라다이스 그룹(한국)
세가사미 홀딩스(일본) 리포amp시저스(LOCZ) 컨소시엄 인스파이어 (모히건 선 KCC)
위치 인천국제공항 제1국제업무지구 영종도 미단시티 인천국제공항 제2국제업무지구
착공시점 2014년 11월 착공 올해 6월 착공 예정 미정
개장시기 2017년 중반 1단계 개장 예정 2018년 1단계 개장 예정 2020년 개장 예정
시설
특급호텔 컨벤션센터
국내 최대규모 외국인 카지노
K-Culture 공간 마련
미단시티 내 상업시설 고급주거단지
문화레저시설 국제학교 메디컬센터
1만5천석 규모의 슈퍼 아레나 건설
대형 테마파크등으로 내외국인 및
가족단위 관광객 유치 목표
자료 각사 언론자료 취합 HMC투자증권 정리
２９
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
리포 그룹의
사업 중단 선언
lsquo인스파이어rsquo가 제 3사업자로 선정되며 본격적인 3자 경쟁구도를 다져갔던 찰나 LOCZ 지
분의 60를 보유한 인도네시아 화교계 자본인 lsquo리포그룹rsquo이 영종도 복합리조트 사업에서 지분
매각을 통한 철수를 선언하여 LOCZ 리조트 사업이 불투명해졌다
우리나라는
영종도에
복합리조트 개발 중
우리나라도 세계적인 추세에 발 맞추고 경쟁 국가들 대비 경쟁력을 갖추기 위하여 인천공항과
가까운 영종도에 복합 리조트를 진행 중이다 총 3곳이 개발에 참여하여lsquo파라다이스-세가사미
(파라다이스시티)rsquo와lsquo리포-시저스(LOCZ)rsquo그리고 lsquo모히건 선-KCC(인스파이어)rsquo가 최근
제 3사업자로 선정되었다
lt그림87gt 파라다이스 시티 조감도 lt그림88gt LOCZ 리조트 조감도
자료 파라다이스 HMC투자증권 자료 인천경제자유구역청 HMC투자증권
lt그림89gt 인스파이어 리조트 조감도 lt그림90gt 인천국제공항 제 2여객 터미널 조감도
자료 인스파이어 HMC투자증권 자료 인천국제공항공사 HMC투자증권
lt표15gt 인천국제공항 제 2여객 터미널
12단계 공사(현재) 3단계 공사(증설) 공사 후 전체규모
부지면적 2219만msup2 141만msup2 2270만msup2
여객터미널 49만msup2 35만msup2 84만msup2
계류장(항공기 대는 곳) 144개 86개 230개
활주로 3개 신설 없음 3개
연간 여객 처리능력 4400만 명 1800만 명 6200만 명
연간 화물 처리능력 450만 t 130만 t 580만 t
사업비 8조 7241억원(1992~2008년) 4조 386억원(2010~2017년)
자료 인천국제공항공사 HMC투자증권 정리
３０
INDUSTRY REPORT
영종도 Paradise City
파라다이스의
미래가 걸린
Paradise City
국내 외국인 카지노 업계도 변화하는 현실에 맞춰서 파라다이스 그룹은 미국 라스베가스 카지
노들의 대형 리조트화 추세에 맞추어 마카오amp싱가포르 등의 대규모 IR투자에 대응하여 인천 영
종도에lsquoParadise Cityrsquo를 추진 중이다 기존 중국인 VIP 위주의 카지노 성장 한계를 극복하고
Mass 고객 확대를 통한 수익률 증대와 다변화를 추구하고 기존 고객 유지 및 증가하는 관광객
수요에도 부응하기 위한 전략이다
총 투자규모 13조원의
복합리조트(IR)
Paradise City는 파라다이스 그룹과 일본 Sega Sammy Holdings가 5545의 비율로 총 13조
원의 비용을 투자하여 2014년 말부터 기공식을 하고 공사를 진행하고 있다 2017년 상반기까지
1-1단계 오픈이 목표이며 현재까지의 1-1단계 공사진행률은 40이고 2017년 말까지 1-2단계
를 완료하여 Grand Open을 하는 것이 최종 목표이다
VIP비중을 줄이고
Mass비중 확대 기대
인천국제공항 인근에 위치하여 동북아 주요 도시에서 비행기로 4시간 이내의 뛰어난 지리적 접
근성과 인접 인구 14억의 훌륭한 잠재시장을 가지고 있다 Paradise City는 322642msup2의 대지
에 특 1급 호텔amp외국인 전용 카지노 쇼핑시설 등의 레저시설도 제공하며 서울을 비롯한 수도권
과의 연결 측면도 우수하여 국내외 Mass 고객의 증대가 예상된다 현재 카지노에서 Mass가 수익
에서 차지하는 비중이 10 내외였지만 복합리조트가 본격적으로 가동되면 Mass의 수익기여비
중이 최대 30대까지 증가할 수 있을 것이다
복합리조트의
장단점
Paradise City가 본격적으로 가동되면 Mass비중 확대로 인한 홀드율의 증가로 수익성 개선이
기대되며(VIP대비 3배 가까운 수익률) VIP 감소로 콤프(Comp)비용 감소로 매출원가의 하락이
예상된다 또한 Paradise City는 자가 운영이라 콤프에서 60 이상의 비중을 차지하는 호텔료의
감소가 기대되며 국내 최초로 오픈되는 IR이라서 시장선점 효과도 기대된다
그러나 예정대로 영종도 IR이 진행된다면 2곳(LOCZ 인스파이어)의 인접 경쟁자가 생기며
마카오 싱가포르 등의 동남아시아 경쟁자들과도 경쟁을 해야 한다 또한 2017년 오픈 이후에도
초기 마케팅 비용의 집행과 국내 첫 IR이라는 점을 감안하여 갖가지 시행착오도 뒤따를 우려가
있고 대외적인 악재(예 경기불황)가 겹칠 경우 대규모 초기 비용으로 인한 부담감이 뒤따른다
마지막으로 Paradise City 외인 카지노 개장은 기존의 서울 워커힐 사업장 고객을 감소시키는 요
인으로 작용할 가능성이 높다
lt표16gt Paradise City 내용
분류 특징
Main Hotel 711개의 호텔룸 (풀 빌라 포함)
Casino 테이블 160개 슬롯머신 350개 전자테이블게임 388개
Plaza 실내 테마파크 아트갤러리 대형미디어아트 쇼핑몰 패밀리 엔터
Public Spa 총 10075msup2의 시설과 FampB등의 부대시설
Boutique Hotel 다양한 문화 콘텐츠와 오브제가 포함된 103개의 호텔룸
자료 파라다이스 HMC투자증권 정리
３１
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
현재주가 (46)
상승여력
41100원
192
시가총액
발행주식수
자본금액면가
8793십억원
213941천주
107십억원500원
52주 최고가최저가 45250원35000원
일평균 거래대금 (60일) 13십억원
외국인지분율
주요주주
2886
한국광해관리공단 3627
주가상승률
절대주가()
상대주가(p)
1M
16
12
3M
63
46
6M
-33
-25
K-IFRS 연결 기준
(단위 원) EPS(16F) EPS(17F) TP
Befor13 - - -
After 2371 2655 49000
Consensus 2349 2597 49600
Cons 차이 10 22 -12
최근 12개월 주가수익률
0
20
40
60
80
100
120
140
1504 1506 1508 1510 1512 1602 1604
강원랜드
KOSPI
자료 WiseFn HMC투자증권
강원랜드(035250) BUY TP 49000원
여행카지노스몰캡 Analyst 유성만 02) 3787-2574 airriohmcibcom
견조한 성장과 복합리조트로의 변화
요약 실적 및 Valuation 구분 매출액 영업이익 순이익 EBITDA EPS 증감율 PER PBR EVEBITDA ROE 배당수익률
(십억원) (십억원) (십억원) (십억원) (원) () (배) (배) (배) () ()
2014 1497 513 359 589 1680 208 181 24 88 138 28
2015 1634 595 442 670 2064 229 186 27 97 155 26
2016F 1776 664 507 741 2371 149 174 27 93 161 29
2017F 1914 738 568 821 2655 120 155 24 81 164 33
2018F 2103 831 643 918 3007 133 137 22 68 169 37
K-IFRS 연결 기준
1) 투자포인트 및 결론
- 강원랜드에 대하여 투자의견 매수 목표주가 49000원으로 커버리지 개시함
- 국내 유일의 내국인 출입 카지노로서 외인 카지노 대비 중국인 VIP관련 이슈와 무관
- 전체 고객의 80이상이 Mass고객이라는 훌륭한 고객구조
- 호텔 콘도 골프장 스키장 컨벤션 등 복합리조트(IR)시설 이미 보유
- 워터파크 완공시 4계절 테마파크로 발돋음하여 방문객 증가 예상
- 제 2 영동고속도로 개통 및 평창동계올림픽 등 장기적으로 다양한 호재
2) 주요이슈 및 실적전망
- 1분기 예상 매출액은 4544억 영업이익은 1744억원으로 전년대비 각각 68 29의
안정적인 성장세 예상 방문객은 81만명 전망
- 올해 예상 매출액과 영업이익은 전년대비 각각 87 115 증가한 178조원amp6641억원
전망 카지노 부문의 견실한 성장세가 견조한 실적 상승을 이끌고 어려운 카지노 환경속
에서 외인 카지노 대비 양호한 성장세 지속
- 높은 Mass고객 비중으로 20 이상의 높은 홀드율은 수익성 향상의 주된 요인
- 최근 논의된 레저세 부과 관련 이슈는 반영시에 페광발전기금의 감소로 이어져서 실현
가능성이 높지 않으나 평창동계올림픽까지 이슈화 될 것
3) 주가전망 및 Valuation
- 작년 초 대비 주가는 356 상승하여 타 카지노주 대비 뛰어한 수익률 시현
- 최근 총선을 맞이하여 여당의 lsquo레저세rsquo부과 이슈로 단기적으로 주가가 하락하였으나 실현
가능성이 많지 않으며 실적의 성장세 지속으로 주가는 우상향 기대
- 목표주가 49000원은 Target PE 205배에 16F EPS 2371원을 적용하여 산출함 Target PE
은 마카오 카지노주 12M FWD 평균 PE대비 강원랜드의 직전 5년간 할인률 144 적용
Company Note 2016 04 07
COVERAGE INTIATION
３２
INDUSTRY REPORT
16F EPS 2371원
Target PE multiple 205배
적용한 강원랜드
목표주가 49000원
강원랜드의 목표주가를 49000원으로 제시하며 투자의견 BUY를 제시한다 강원랜드 가치평
가에 있어서 PE Valuation방식을 사용하였다 강원랜드의 16F EPS 2371원에 Target PE
multiple은 마카오 카지노주 12M PE 평균값 240배에 할인율 144를 적용하여 산출하였다
주당 적정가격은 49000원으로 산출된다 동사는 국내 유일의 내국인 출입 카지노로서 카지노
본업에서도 꾸준한 성장세가 예상되고 호텔 콘도 스키장 골프장 등의 복합리조트(IR)시설이 갖
춰져 있으며 2018년에 워터파크 완공과 평창 동계올림픽이 개최되면서 방문객의 증가와 더불어
실적 향상이 예상된다 목표주가는 현재 주가 대비 192의 상승여력이 있으며 목표주가는
2016년 예상 BPS 32배 2017년 예상 BPS 29배 수준이다
lt표1gt 강원랜드 PE Valuation
항목 추정치 비고
2016년 연결 순이익(십억원) 5073
주당순이익(원) 2371 16F EPS
Target PE(배) 205 마카오 카지노주 12 M FWD PE평균값에 144 할인값
적정주가(원) 48717
목표주가(원) 49000
현재주가(원) 41100
상승여력() 192
자료 강원랜드 Bloomberg HMC투자증권
lt표2gt 마카오 카지노주 12M FWD PE
Galaxy MGM
China Wynn SJM
Sands
China Melco Crown 평균값
12M Forward PE 213 188 219 154 226 441 240
자료 Bloomberg HMC투자증권
lt표3gt 강원랜드의 마카오 카지노주 대비 직전 5년간(2011년~2015년) 평균 PE 할인률
강원랜드 파라다이스 GKL 마카오 카지노주
직전 5개년 평균 PE 180 219 163 210
차이 -144 42 -221
주 마카오 카지노주(MGM Galaxy Wynn SJM Sands China Melco Crown)
자료 각사 Bloomberg HMC투자증권
３３
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
국내 유일의
내국인 출입 카지노
강원랜드는 폐광지역 경제 발전과 관광산업 육성을 위하여 설립된 국내 유일의 내국인 출입가
능 카지노로서 외인 카지노인 파라다이스 GKL과는 달리 중국인 VIP 감소에 따른 영향이 없다
또한 Mass고객의 비중이 높다는 점과 마카오 싱가포르와 같은 복합리조트(IR)이 이미 갖춰져
있다는 점이다 위의 2가지 장점을 가지고 강원랜드는 꾸준한 성장이 가능하다
lt그림1gt 강원랜드 방문자 증가율 lt그림2gt 강원랜드 전체 드랍액과 홀드율 추이
-6
-4
-2
0
2
4
6
8
10
0
200
400
600
800
1000
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
방문자 (좌)
증가율 (우)
(천명)
18
20
22
24
26
28
30
0
400
800
1200
1600
2000
2400
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
Drop(좌)
홀드율(우)
(십억원)
자료 강원랜드 HMC투자증권 자료 강원랜드 HMC투자증권
lt그림3gt 강원랜드 테이블 드랍액amp홀드율 추이 lt그림4gt 강원랜드 머신 드랍액amp홀드율 추이
12
14
16
18
20
22
24
0
200
400
600
800
1000
1200
1400
1600
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
Drop (좌) 홀드율 (우)(십억원)
-9
1
11
21
31
41
0
100
200
300
400
500
600
700
800
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
Drop (좌) 홀드율 (우)(십억원)
자료 강원랜드 HMC투자증권 자료 강원랜드 HMC투자증권
lt그림5gt 강원랜드 고객별 매출액 구성 비중 lt그림6gt 강원랜드 1인당 드랍액(테이블+머신)
0
20
40
60
80
100
1Q10 4Q10 3Q11 2Q12 1Q13 4Q13 3Q14 2Q15
머신게임 Mass VIP
000
050
100
150
200
250
300
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
(백만원)
자료 강원랜드 HMC투자증권 자료 강원랜드 HMC투자증권
３４
INDUSTRY REPORT
매출비중 카지노 95
Non-gaming 5
강원랜드는 2015년도 4분기 기준 카지노 매출이 전체의 953를 차지하며 비(非) 카지노 매
출이 47를 차지한다 호텔amp테마마크 매출비중이 17 골프장이 02 스키+콘도가 27를
차지했다
높은 Mass 비중amp
복합리조트 보유amp
워터파크 공사 중
전체 고객 중 80 이상의 높은 Mass 비중을 홀드율을 높이면서 수익성을 개선시키는데 매우
유리하며 Non-Gaming 기반(스키장 골프 호텔 컨벤션 등)을 이미 갖추었고 2017년말에 워
터파크가 부분 개장하며 2018년도 중순에는 완전 개장한다 총 투자비용 1700여 억원을 투입한
워터파크 완공시에 스키장 골프장과 더불어 4계절 테마파크로 Level-up 되며 평창 동계올림픽
을 앞두고 본격적인 방문객 증가가 예상된다
lt그림7gt 강원랜드 사업부별 매출액 비중(15년 4분기) lt그림8gt 강원랜드 카지노 매출액amp매출총이익률 추이
카지노
953
호텔amp테마파크
17
골프장
02스키+콘도
27
40
45
50
55
60
65
70
0
100
200
300
400
500
600
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
매출액 (좌)
매출총이익률 (우)
(십억원)
자료 강원랜드 HMC투자증권 자료 강원랜드 HMC투자증권
lt그림9gt 강원랜드 워터파크 조감도
자료 강원랜드
３５
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
2016년 예상
매출액 1조 7764억원
영업이익 6641억원 전망
올해 예상 매출액은 1조 7764억원 영업이익은 6641억원으로 전년 대비 각각 87 115
상승할 것으로 보인다 주 요인은 본업인 방문자 증가와 양호한 홀드율 유지에 따른 매출액과 이
익의 증가에 기인할 것으로 예상한다 1분기 예상 매출액은 4544억원 영업이익은 1744억원으
로서 전년 대비 각각 68 29 성장하며 견실한 성장세를 이어나갈 것으로 전망한다
lt그림10gt 강원랜드 PE Band lt그림11gt 강원랜드 PB Band
0
20000
40000
60000
80000
1012 1112 1212 1312 1412 1512 1612
주가 30x 25x
20x 15x 10x
(원)
0
20000
40000
60000
80000
1012 1112 1212 1312 1412 1512 1612
주가 5x 4x
3x 2x 1x
(원)
자료 강원랜드 HMC투자증권 자료 강원랜드 HMC투자증권
lt표4gt 강원랜드 실적추이 및 전망 (단위 십억원 천명)
1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16F 2Q16F 3Q16F 4Q16F 1Q17F 2Q17F 3Q17F 4Q17F 2015 2016F 2017F
방문자수 8009 7232 8515 7578 8089 7521 8771 7805 8413 7822 9297 8273 31334 32186 33805
증가율() 75 40 22 00 10 40 30 0 40 40 60 60 34 27 50
Drop액 17035 16366 17331 16660 18050 16811 19637 17504 19024 17718 21095 18804 67392 72002 76642
증가율() 146 73 46 71 60 27 133 51 54 54 74 74 83 68 64
매출액 4254 3889 4135 4059 4544 4057 4821 4342 4840 4333 5243 4727 16337 17764 19143
증가율() 140 93 50 86 68 43 166 70 65 68 88 89 92 87 78
Casino 3957 3787 3950 3867 4234 3949 4630 4138 4517 4220 5041 4509 15561 16951 18287
Non-Casino 297 102 185 192 310 108 190 204 323 113 202 218 776 813 856
영업이익 1694 1479 1579 1202 1744 1544 1947 1406 1911 1691 2177 1599 5954 6641 7377
증가율() 231 197 189 08 29 44 233 170 96 95 118 137 160 115 111
OPM() 398 380 382 296 384 381 404 324 395 390 415 338 364 374 385
당기순이익 1323 973 1190 930 1358 1076 1535 1104 1504 1204 1720 1252 4416 5073 5680
증가율() 249 -32 128 963 26 105 290 188 107 119 120 134 229 149 120
NPM() 311 250 288 229 299 265 318 254 311 278 328 265 270 286 297
자료 강원랜드 HMC투자증권
３６
INDUSTRY REPORT
(단위 십억원) (단위 십억원)
포괄손익계산서 2014 2015 2016F 2017F 2018F 재무상태표 2014 2015 2016F 2017F 2018F
매출액 1497 1634 1776 1914 2103 유동자산 1372 1750 1995 2249 2600
증가율 () 99 92 87 78 99 현금성자산 102 106 315 420 559
매출원가 722 760 815 854 901 단기투자자산 1226 1600 1632 1776 1983
매출원가율 () 483 465 459 446 428 매출채권 5 5 5 6 6
매출총이익 774 874 962 1060 1203 재고자산 1 2 1 2 2
매출이익률 () 517 535 541 554 572 기타유동자산 38 39 41 45 50
증가율 () 219 129 100 103 134 비유동자산 2003 1940 2053 2189 2302
판매관리비 261 279 297 323 372 유형자산 1388 1354 1438 1536 1593
판관비율 () 174 171 167 169 177 무형자산 3 3 2 1 1
EBITDA 589 670 741 821 918 투자자산 435 411 440 479 535
EBITDA 이익률 () 393 410 417 429 437 기타비유동자산 177 173 173 173 173
증가율 () 267 137 107 107 119 기타금융업자산 0 0 0 0 0
영업이익 513 595 664 738 831 자산총계 3375 3691 4048 4438 4902
영업이익률 () 343 364 374 385 395 유동부채 625 665 711 774 864
증가율 () 322 160 115 111 126 단기차입금 0 0 0 0 0
영업외손익 3 -2 11 16 22 매입채무 3 4 4 4 5
금융수익 45 43 42 48 54 유동성장기부채 0 0 0 0 0
금융비용 0 0 0 0 0 기타유동부채 621 661 707 770 859
기타영업외손익 -42 -44 -32 -32 -32 비유동부채 45 28 30 33 37
종속관계기업관련손익 -20 0 0 0 0 사채 0 0 0 0 0
세전계속사업이익 496 594 675 753 853 장기차입금 0 0 0 0 0
세전계속사업이익률 331 364 380 394 405 장기금융부채 (리스포함) 0 0 0 0 0
증가율 () 259 198 136 116 132 기타비유동부채 45 28 30 33 37
법인세비용 137 152 168 185 209 기타금융업부채 0 0 0 0 0
계속사업이익 359 442 507 568 643 부채총계 670 693 741 807 901
중단사업이익 0 0 0 0 0 지배주주지분 2705 2997 3306 3631 4001
당기순이익 359 442 507 568 643 자본금 107 107 107 107 107
당기순이익률 () 240 270 286 297 306 자본잉여금 129 129 129 129 129
증가율 () 208 229 149 120 133 자본조정 등 -174 -174 -174 -174 -174
지배주주지분 순이익 359 442 507 568 643 기타포괄이익누계액 1 0 0 0 0
비지배주주지분 순이익 0 0 0 0 0 이익잉여금 2642 2935 3244 3568 3939
기타포괄이익 -24 23 0 0 0 비지배주주지분 0 0 0 0 0
총포괄이익 336 465 507 568 643 자본총계 2705 2998 3306 3631 4002
(단위 십억원) (단위 원배)
현금흐름표 2014 2015 2016F 2017F 2018F 주요투자지표 2014 2015 2016F 2017F 2018F
영업활동으로인한현금흐름 510 575 630 712 818 EPS(당기순이익 기준) 1680 2064 2371 2655 3007
당기순이익 359 442 507 568 643 EPS(지배순이익 기준) 1680 2064 2371 2655 3007
유형자산 상각비 74 74 76 82 87 BPS(자본총계 기준) 12645 14012 15455 16971 18704
무형자산 상각비 1 1 1 1 0 BPS(지배지분 기준) 12644 14011 15454 16970 18703
외환손익 0 0 0 0 0 DPS 850 980 1201 1345 1523
운전자본의 감소(증가) 26 22 46 61 88 PER(당기순이익 기준) 181 186 174 155 137
기타 50 37 0 0 0 PER(지배순이익 기준) 181 186 174 155 137
투자활동으로인한현금흐름 -427 -399 -222 -364 -407 PBR(자본총계 기준) 24 27 27 24 22
투자자산의 감소(증가) 29 25 -29 -39 -56 PBR(지배지분 기준) 24 27 27 24 22
유형자산의 감소 0 0 0 0 0 EVEBITDA(Reported) 88 97 93 81 68
유형자산의 증가(CAPEX) -80 -40 -161 -180 -145 배당수익률 28 26 29 33 37
기타 -377 -383 -32 -145 -206 성장성 ()
재무활동으로인한현금흐름 -148 -172 -199 -244 -273 EPS(당기순이익 기준) 208 229 149 120 133
장기차입금의 증가(감소) 0 0 0 0 0 EPS(지배순이익 기준) 208 229 149 120 133
사채의증가(감소) 0 0 0 0 0 수익성 ()
자본의 증가 0 0 0 0 0 ROE(당기순이익 기준) 138 155 161 164 169
배당금 -148 -172 -199 -244 -273 ROE(지배순이익 기준) 138 155 161 164 169
기타 0 0 0 0 0 ROA 111 125 131 134 138
기타현금흐름 0 0 0 0 0 안정성 ()
현금의증가(감소) -65 4 209 105 139 부채비율 248 231 224 222 225
기초현금 167 102 106 315 420 순차입금비율 -491 -569 -589 -605 -635
기말현금 102 106 315 420 559 이자보상배율 20737 26238 21814 23472 26724
K-IFRS 연결 기준
３７
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
파라다이스(034230) BUY TP 20000원
여행카지노스몰캡 Analyst 유성만 02) 3787-2574 airriohmcibcom
긴 안목으로 Paradise City를 보자 현재주가 (46)
상승여력
15450원
294
시가총액
발행주식수
자본금액면가
1405십억원
90943천주
47십억원500원
52주 최고가최저가 32300원13750원
일평균 거래대금 (60일) 13십억원
외국인지분율
주요주주
773
파라다이스글로벌
외 11인 4671
주가상승률
절대주가()
상대주가(p)
1M
-39
-70
3M
-128
-143
6M
-377
-381
K-IFRS 연결 기준
(단위 원) EPS(16F) EPS(17F) TP
Before - - -
After 786 1005 20000
Consensus 814 916 20600
Cons 차이 -35 97 -29
최근 12개월 주가수익률
0
20
40
60
80
100
120
140
160
1504 1507 1510 1601 1604
파라다이스
KOSDAQ
자료 WiseFn HMC투자증권
요약 실적 및 Valuation 구분 매출액 영업이익 순이익 EBITDA EPS 증감율 PER PBR EVEBITDA ROE 배당수익률
(십억원) (십억원) (십억원) (십억원) (원) () (배) (배) (배) () ()
2014 676 79 96 101 1060 -48 223 21 173 111 25
2015 615 58 65 86 717 -323 246 16 193 64 21
2016F 696 94 71 152 786 96 186 12 110 69 31
2017F 762 121 91 202 1005 278 145 12 84 84 38
2018F 817 132 100 223 1102 97 132 11 76 88 38
K-IFRS 연결 기준
1) 투자포인트 및 결론
- 파라다이스에 대하여 투자의견 매수 목표주가 20000원으로 커버리지 개시함
- 워커힐 제주 그랜드 인천 부산 제주 롯데에서 외국인 카지노 운영amp시장 MS 51
- 부산 파라다이스 호텔amp도고스파 등 비 카지노 사업도 영위
- 매출 비중은 카지노 88 비(非)카지노 12 차지
- 인천 영종도에 복합리조트(IR)인 Paradise City 진행 중이며 새로운 성장동력원 기대
2) 주요이슈 및 실적전망
- 올해 1분기 매출액은 전년대비 각각 45 증가한 1674억 영업이익은 32 감소한 233
억을 기록할 것으로 전망되며 매출액기준 전년도 대비 성장세로 전환했다는 점에 의미가
있으며 2분기부터 본격적인 수익성 개선 기대
- 2016년 연결기준 매출액은 6957억원 영업이익 935억으로 전년동기대비 각각 131
604 증가할 것으로 예상되며 작년 대비 기저효과와 중국인 VIP감소로 비용절감으로
인한 매출원가 개선과 중국인 외 기타 VIP 및 Mass고객 수익 확대
- 작년 3분기부터 통합된 부산 카지노의 반영 결과가 올해부터는 본격적으로 나타날 것으
로 전망 제주 롯데 카지노는 2018년 하반기에나 통합 가능
- 마카오 시장이 올해 초부터 턴 어라운드 기미를 보이면서 외인 카지노 시장에도 청신호
- 영종도 복합리조트는 경쟁자인 LOCZ의 철수 우려 등 다양한 전망이 혼재하지만 장기적
관점에서는 Non-Gaming분야 개발을 통한 성장스토리에 주목
3) 주가전망 및 Valuation
- 작년 초 대비 주가는 338 하락하였으나 최근에는 하향 안정화 추세
- 내년도 영종도 Paradise City가 영업개시 이후에 내외국인 Mass고객 증대로 인한 외형성
장 및 수익성 증대가 기대됨
- 목표주가 2만원은 Target PE 25배에 16F EPS 786원을 적용하여 산출함 Target PE은 마
카오 카지노주 12M FWD 평균 PE대비 파라다이스의 직전 5년간 할증률 42 적용
Company Note 2016 04 07
COVERAGE INTIATION
３８
INDUSTRY REPORT
16F EPS 786원
Target PE multiple 250배
적용한 파라다이스
목표주가 20000원
파라다이스의 목표주가를 20000원으로 제시하며 투자의견 BUY를 제시한다 파라다이스 가치
평가에 있어서 PE Valuation방식을 사용하였다 파라다이스의 16F EPS 786원에 Target PE
multiple은 마카오 카지노주 12M FWD PE에 42를 할증한 250배를 적용하여 산출하였다
파라다이스는 지난 5년간(2011년~2015년) 마카오 카지노주 대비 PE 를 42 할증 받았기 때문
이다 주당 적정주가는 20000원으로 산출된다 인천 영종도의 Paradise City를 통해 복합리조
트(IR)로서의 변화를 꾀하고 있다
lt표1gt 파라다이스 PE Valuation
항목 추정치 비고
2016년 연결 순이익(십억원) 753
주당순이익(원) 786 16F EPS
적정 PE(배) 250 마카오 카지노주 12 M FWD PE평균값에 42 할증값
적정주가(원) 19661
목표주가(원) 20000
현재주가(원) 15450
상승여력() 294
자료 파라다이스 Bloomberg HMC투자증권
lt표2gt 마카오 카지노주 12M FWD PE
Galaxy MGM
China Wynn SJM
Sands
China Melco Crown 평균값
12M Forward PE 213 188 219 154 226 441 240
자료 Bloomberg HMC투자증권
lt표3gt 파라다이스의 마카오 카지노주 대비 직전 5년간(2011년~2015년) 평균 PE 할인률
강원랜드 파라다이스 GKL 마카오 카지노주
직전 5개년 평균 PE 180 219 163 210
차이 -144 42 -221
주 마카오 카지노주(MGM Galaxy Wynn SJM Sands China Melco Crown)
자료 각사 Bloomberg HMC투자증권
３９
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
전국 5곳에
외국인 카지노 운영
매출비중은 88
파라다이스는 서울 워커힐 제주 그랜드 호텔 인천 부산 제주 롯데의 총5군데의 외국인 출입
카지노를 운영 중이며 외인 카지노 업계 1위의 MS 511를 차지하고 있다 제주 롯데를 제외한
4곳이 연결실적에 포함되고 제주 롯데를 제외하면 MS는 488이다 워커힐 카지노가 전체 카
지노 매출의 60 이상을 차지하며 작년 3분기부터 부산 카지노의 연결 편입으로 외형성장이 진
행되고 있다 제주 롯데는 2018년 하반기 이후에나 연결 편입이 가능할 전망이다
중국인 VIP 회복세와
기타 VIP로 타개 노력
중국인 VIP 감소로 작년 한해 실적과 주가가 큰 폭의 하락세를 보였지만 올해는 중국인 감소
세가 완만해지고 과거의 주 고객이었던 일본인 VIP를 비롯한 기타 VIP 및 Mass고객 증대를 통
한 수익 다변화로 현재의 위기를 타개하려고 노력하고 있다 올해 1분기 중국인 VIP 수치는 전년
동기대비 31증 증가세를 보였으며 작년 4분기에 이어서 점진적인 중국인 VIP 안정세가 지속
되고 있다
lt그림1gt 파라다이스 매출액과 영업이익 추이 lt그림2gt 파라다이스 드랍액과 홀드율 추이
-10
-5
0
5
10
15
20
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30
-50
0
50
100
150
200
250
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
매출액(좌)
영업이익(좌)
영업이익률(우)
(십억원)
9
10
11
12
13
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15
16
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0
200
400
600
800
1000
1200
1400
1600
1Q13 4Q13 3Q14 2Q15 1Q16F 4Q16F 3Q17F
Drop액(좌)
홀드율(우)
(십억원)
자료 파라다이스 HMC투자증권 자료 파라다이스 HMC투자증권
lt그림3gt 파라다이스 중국인 VIP추이 lt그림4gt 파라다이스 일본인 VIP추이
-50
-30
-10
10
30
50
0
5
10
15
20
25
30
1Q13 4Q13 3Q14 2Q15 1Q16
중국인 VIP(좌) QoQ(우)(천명)
-50
-30
-10
10
30
50
0
5
10
15
20
25
1Q13 4Q13 3Q14 2Q15 1Q16
일본인 VIP(좌) QoQ(우)(천명)
자료 파라다이스 HMC투자증권 자료 파라다이스 HMC투자증권
４０
INDUSTRY REPORT
lt그림5gt 파라다이스 카지노 매출 추이 lt그림6gt 파라다이스 1인당 드랍액 추이
-30
-20
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0
10
20
30
40
50
60
0
50
100
150
200
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
카지노 매출액(좌)
YoY(우)
(십억원)
-40
-20
0
20
40
60
80
100
0
2
4
6
8
10
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
인당Drop액(좌)
YoY(우)
(백만원)
자료 파라다이스 HMC투자증권 자료 파라다이스 HMC투자증권
부산 파라다이스 호텔amp
도고스파 등 운영
Non-Casino 비중은 12
파라다이스의 Non-Casino 매출 비중은 12를 차지한다 그 중에서 부산과 인천의 파라다이
스 호텔과 도고스파 관련 매출이 대부분을 차지한다 호텔amp스파 부문은 향후에도 꾸준히 전체 매
출의 10대의 비중을 차지할 것으로 예상되며 부산과 인천의 파라다이스 호텔은 부산amp인천 카
지노의 고객증대에도 기여할 전망이다
lt그림7gt 파라다이스 호텔amp스파 매출 추이 lt그림8gt 파라다이스 국가별 방문객 비중
9
11
13
15
17
19
0
5
10
15
20
25
30
35
1Q13 4Q13 3Q14 2Q15 1Q16F 4Q16F 3Q17F
SpaampHotel 매출액(좌)
매출비중(우)
(십억원)
0
20
40
60
80
100
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
일본 중국 기타
자료 파라다이스 HMC투자증권 자료 파라다이스 HMC투자증권
lt그림9gt 부산 파라다이스 호텔 lt그림10gt 파라다이스 도고스파
자료 파라다이스 HMC투자증권 자료 파라다이스 HMC투자증권
４１
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
2016년도 예상
매출액 6957억원
영업이익 935억원
파라다이스는 작년도 기저효과가 올해 본격적으로 나타나면서 예상 매출액 6957억원 영업
이익 935억을 기록하여 전년대비 각각 131와 604 상승할 것으로 예상된다 특히 중국
인 VIP 감소에 따른 Comp비용 감소로 인한 매출원가 하락으로 영업이익의 개선세가 뚜렷할
전망이다
lt그림11gt 파라다이스 PE Band lt그림12gt 파라다이스 PB Band
0
10000
20000
30000
40000
50000
60000
1112 1212 1312 1412 1512 1612
주가 35x 30x
25x 20x 15x
(원)
0
10000
20000
30000
40000
50000
60000
70000
1112 1212 1312 1412 1512 1612
주가 5x 4x
3x 2x 1x
(원)
자료 파라다이스 HMC투자증권 자료 파라다이스 HMC투자증권
lt표4gt 파라다이스 실적 전망 (단위 십억원 천명)
1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16F 2Q16F 3Q16F 4Q16F 1Q17F 2Q17F 3Q17F 4Q17F 2015 2016F 2017F
매출액 1514 1430 1428 1782 1581 1783 1778 1815 1851 1903 1951 1949 6154 7003 7654
증가율() -112 -171 -173 -06 45 247 246 18 106 100 91 77
138 93
Casino 1312 1227 1175 1568 1372 1572 1516 1593 1636 1687 1681 1720 5282 6099 6725
워커힐 909 829 769 1048 835 766 666 781 714 645 548 635 3556 3048 2542
제주
그랜드 163 157 95 80 128 114 77 82 106 95 67 72 495 402 339
인천 262 254 143 293 211 219 181 198 180 189 157 160 952 810 686
부산 173 220 176 163 201 171 181 216 207 170 196 236 732 770 809
Non-
Casino 202 203 253 214 209 211 262 222 215 217 269 228 872 904 929
영업이익 226 132 115 110 219 205 238 273 295 270 317 335 583 944 1217
증가율() -293 -552 -605 흑전 -32 550 1076 1481 264 362 324 229
618 290
OPM() 149 93 80 62 138 115 134 151 159 142 163 172 95 135 159
당기순이익 405 126 123 64 178 167 191 217 233 215 252 267 719 759 967
증가율() -205 -471 -521 203 -560 317 556 2366 231 331 312 233
56 274
NPM() 268 88 86 36 113 93 107 120 126 113 129 137 117 108 126
자료 파라다이스 HMC투자증권
４２
INDUSTRY REPORT
(단위 십억원) (단위 십억원)
포괄손익계산서 2014 2015 2016F 2017F 2018F 재무상태표 2014 2015 2016F 2017F 2018F
매출액 676 615 700 765 821 유동자산 705 698 717 810 854
증가율 () 88 -90 138 93 73 현금성자산 332 339 352 417 434
매출원가 532 493 533 563 602 단기투자자산 312 320 325 350 375
매출원가율 () 787 801 761 736 733 매출채권 34 24 25 27 29
매출총이익 144 123 168 202 219 재고자산 3 3 3 3 3
매출이익률 () 213 199 239 264 267 기타유동자산 25 12 13 13 14
증가율 () -178 -149 368 204 85 비유동자산 897 1296 1645 1731 1806
판매관리비 65 64 73 80 86 유형자산 550 831 1179 1265 1341
판관비율 () 96 104 105 105 105 무형자산 186 280 280 276 272
EBITDA 101 86 153 203 223 투자자산 39 50 51 55 58
EBITDA 이익률 () 150 140 219 265 272 기타비유동자산 122 135 135 135 135
증가율 () -323 -154 783 323 102 기타금융업자산 0 0 0 0 0
영업이익 79 58 94 122 133 자산총계 1602 1994 2362 2541 2661
영업이익률 () 117 95 135 159 162 유동부채 335 240 243 258 273
증가율 () -402 -262 618 290 93 단기차입금 45 36 36 36 36
영업외손익 40 22 7 7 8 매입채무 2 2 2 2 2
금융수익 12 12 11 12 13 유동성장기부채 13 10 10 10 10
금융비용 3 3 7 10 11 기타유동부채 276 192 195 210 224
기타영업외손익 31 13 3 5 6 비유동부채 89 468 789 894 940
종속관계기업관련손익 0 -1 0 0 0 사채 0 0 0 0 0
세전계속사업이익 119 79 101 129 141 장기차입금 23 395 715 815 855
세전계속사업이익률 176 129 145 168 172 장기금융부채 (리스포함) 0 2 2 2 2
증가율 () -160 -335 279 274 98 기타비유동부채 66 71 72 78 83
법인세비용 14 24 25 32 35 기타금융업부채 0 0 0 0 0
계속사업이익 105 55 76 97 106 부채총계 424 707 1032 1152 1213
중단사업이익 04 165 0 0 0 지배주주지분 1010 1023 1063 1116 1170
당기순이익 106 72 76 97 106 자본금 47 47 47 47 47
당기순이익률 () 157 117 108 126 129 자본잉여금 295 295 295 295 295
증가율 () -18 -321 57 274 98 자본조정 등 -17 -26 -26 -26 -26
지배주주지분 순이익 96 65 72 92 101 기타포괄이익누계액 -1 1 1 1 1
비지배주주지분 순이익 9 7 4 5 5 이익잉여금 687 706 746 800 854
기타포괄이익 -2 -2 0 0 0 비지배주주지분 168 264 268 272 278
총포괄이익 104 70 76 97 106 자본총계 1178 1287 1330 1389 1448
(단위 십억원) (단위 원배)
현금흐름표 2014 2015 2016F 2017F 2018F 주요투자지표 2014 2015 2016F 2017F 2018F
영업활동으로인한현금흐름 135 -1 138 195 214 EPS(당기순이익 기준) 1164 790 835 1063 1167
당기순이익 106 72 76 97 106 EPS(지배순이익 기준) 1060 717 793 1010 1109
유형자산 상각비 18 22 52 74 84 BPS(자본총계 기준) 12955 14146 14630 15271 15923
무형자산 상각비 5 6 7 7 6 BPS(지배지분 기준) 11110 11245 11687 12275 12869
외환손익 -1 0 0 0 0 DPS 600 375 450 550 550
운전자본의 감소(증가) 27 -25 4 18 17 PER(당기순이익 기준) 203 223 173 135 123
기타 -19 -74 0 0 0 PER(지배순이익 기준) 223 246 182 143 130
투자활동으로인한현금흐름 -297 -398 -413 -192 -191 PBR(자본총계 기준) 18 12 10 09 09
투자자산의 감소(증가) -4 -10 -1 -4 -4 PBR(지배지분 기준) 21 16 12 12 11
유형자산의 감소 0 7 0 0 0 EVEBITDA(Reported) 173 193 109 83 75
유형자산의 증가(CAPEX) -77 -296 -400 -160 -160 배당수익률 25 21 31 38 38
기타 -215 -99 -12 -28 -27 성장성 ()
재무활동으로인한현금흐름 247 399 288 62 -7 EPS(당기순이익 기준) -18 -321 57 274 98
장기차입금의 증가(감소) -8 366 320 100 40 EPS(지배순이익 기준) -48 -323 105 274 98
사채의증가(감소) 0 0 0 0 0 수익성 ()
자본의 증가 196 0 0 0 0 ROE(당기순이익 기준) 102 58 58 71 75
배당금 -35 -43 -32 -38 -47 ROE(지배순이익 기준) 111 64 69 84 88
기타 94 76 0 0 0 ROA 75 40 35 39 41
기타현금흐름 -6 0 0 0 0 안정성 ()
현금의증가(감소) 80 0 14 65 16 부채비율 360 550 775 830 837
기초현금 252 339 339 352 417 순차입금비율 -478 -167 65 69 66
기말현금 332 339 352 417 434 이자보상배율 235 195 127 122 123
K-IFRS 연결 기준
４３
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
GKL (114090) BUY TP 30000원
여행카지노스몰캡 Analyst 유성만 02) 3787-2574 airriohmcibcom
일본인 VIP와 Silver고객에 집중 현재주가 (46)
상승여력
25800원
163
시가총액
발행주식수
자본금액면가
1596십억원
61856천주
31십억원500원
52주 최고가최저가 43000원20650원
일평균 거래대금 (60일) 8십억원
외국인지분율
주요주주
819
한국관광공사 5100
주가상승률
절대주가()
상대주가(p)
1M
-51
54
3M
-19
-35
6M
-332
-327
K-IFRS 별도 기준
(단위 원) EPS(16F) EPS(17F) TP
Before - - -
After 1604 1637 30000
Consensus 1667 1908 31000
Cons 차이 -38 -142 -32
최근 12개월 주가수익률
0
20
40
60
80
100
120
140
1504 1506 1508 1510 1512 1602 1604
GKL
KOSPI
자료 WiseFn HMC투자증권
요약 실적 및 Valuation 구분 매출액 영업이익 순이익 EBITDA EPS 증감율 PER PBR EVEBITDA ROE 배당수익률
(십억원) (십억원) (십억원) (십억원) (원) () (배) (배) (배) () ()
2014 541 148 117 159 1884 -153 171 46 93 282 31
2015 506 118 92 131 1483 -213 163 33 78 207 34
2016F 533 125 99 142 1604 82 146 29 63 207 40
2017F 566 127 101 144 1637 20 143 27 58 193 41
2018F 601 128 103 143 1673 22 140 25 55 183 41
K-IFRS 별도 기준
1) 투자포인트 및 결론
- GKL에 대하여 투자의견 매수 목표주가 30000원으로 커버리지 개시함
- 외인 카지노 MS의 40 차지(외인 카지노업계 2위)
- 경쟁사 대비 높은 일본인 고객을 바탕으로 일본인 VIP에 집중
- Silver(Premium Mass고객)고객 층을 발굴하여 수익성 개선 중(서울 힐튼점)
- 작년 말 복합리조트 분야에서 철수한 것이 현재 불확실성을 줄여주고 있음
2) 주요이슈 및 실적전망
- 1분기 실적은 매출액amp영업이익 YoY로 각각 135 369 하락한 1286억과 306억 예상
하며 전년대비 실적의 회복세는 2분기부터 시작될 전망
- 기존 중국인 VIP의 회복은 어려운 현실상 일본인 VIP와 Silver고객 위주의 마케팅 전략의
전환은 수익성 회복에 최적의 판단
- Silver고객 비중의 확대는 Comp비용의 감소를 가져와 매출원가의 개선이 기대되며 실적
측면에서도 우호적인 환경 조성
- 2016년 연결기준 매출액은 5328억원 영업이익 1255억으로 전년동기대비 각각 54
60 증가할 것으로 예상
- 마카오의 회복이라는 대외적 추세 전환과 고객 Mix 개선을 통한 수익성 증대라는 점에서
동사의 행보가 가장 빠름
3) 주가전망 및 Valuation
- 작년 초 대비 주가는 216 하락하였으나 최근 단기적 급등세를 보임
- 일본인 고객의 높은 비중을 바탕으로 일본인 VIP와 Silver고객(우수 Mass고객)위주의
마케팅 전략으로 발 빠르게 대응하며 실적 개선이 기대됨
- 목표주가 30000원은 Target PE 187배에 16F EPS 1604원을 적용하여 산출함 Target PE
은 마카오 카지노주 12M FWD 평균 PE대비 GKL의 직전 5년간 할인률 221 적용
Company Note 2016 04 07
COVERAGE INTIATION
４４
INDUSTRY REPORT
16년 예상 EPS 1604원
Target PE multiple 187배
적용한 GKL
목표주가 30000원
GKL의 목표주가를 30000원으로 제시하며 투자의견 BUY를 제시한다 GKL 가치평가에 있어
서 PE Valuation방식을 사용하였다 GKL의 16년 예상 EPS 1604원에 Target PE multiple은
마카오 카지노주 12M FWD PE에 221를 할인한 187배를 적용 산출하였다 주당 적정가격은
30000원으로 산출된다 동사는 경쟁사 대비 높은 일본인 고객층을 바탕으로 일본인 VIP와
Silver 고객(Premium Mass 고객)으로의 마케팅 강화가 향후 실적 개선에 긍정적으로 작용할 전
망이다 목표주가는 현재 주가 대비 163의 상승여력이 있다
lt표1gt GKL PE Valuation
항목 추정치 비고
2016년 별도 순이익(십억원) 992
주당순이익(원) 1604 16F EPS
적정 PE(배) 187 마카오 카지노주 12 M FWD PE평균값에 221 할인값
적정주가(원) 29988
목표주가(원) 30000
현재주가(원) 25800
상승여력 ) 163
자료 GKL Bloomberg HMC투자증권
lt표2gt 마카오 카지노주 12M FWD PE
Galaxy MGM
China Wynn SJM
Sands
China Melco Crown 평균값
12M Forward PE 213 188 219 154 226 441 240
자료 Bloomberg HMC투자증권
lt표3gt GKL의 마카오 카지노주 대비 직전 5년간(2011년~2015년) 평균 PE 할인률
강원랜드 파라다이스 GKL 마카오 카지노주
직전 5개년 평균 PE 180 219 163 210
차이 -144 42 -221
주 마카오 카지노주(MGM Galaxy Wynn SJM Sands China Melco Crown)
자료 각사 Bloomberg HMC투자증권
４５
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
한국관광공사 소유의
외국인 카지노
GKL은 한국관광공사가 설립한 외국인 전용 카지노로서 lsquo세븐럭(Seven Luck)rsquo이라는 브랜
드로 서울 코엑스점 강북 힐튼점 부산 롯데점에서 운영 중이다 외인 카지노 MS는 40로서
업게 2위의 위치를 차지하고 있다 전체 매출 비중에서 일본인 VIP와 Mass고객 비중 증가로 강
북 힐튼점의 매출 비중이 증가할 전망이다
일본인 VIP와
Silver고객으로 방향 전환
중국의 반 부패법 이후 중국인 VIP 비중이 급감하여 작년에는 커다란 침체기를 보냈으나 전통
적으로 비중이 높은 일본이 VIP와 Silver(Premium Mass고객)로의 마케팅 전환을 빠르게 진행
하여 변화하는 영업환경에 대응하고 있다
lt그림1gt GKL 매출액과 영업이익 추이 lt그림2gt GKL 드랍액과 홀드율 추이
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10
20
30
40
50
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80
100
120
140
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180
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
매출액(좌)
영업이익(좌)
영업이익률(우)
(십억원)
10
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0
200
400
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800
1000
1200
1400
1600
1Q13 4Q13 3Q14 2Q15 1Q16F 4Q16F 3Q17F
Drop액(좌)
홀드율(우)(십억원)
자료 GKL HMC투자증권 자료 GKL HMC투자증권
lt그림3gt GKL 중국인 VIP 추이 lt그림4gt GKL 일본인 VIP 추이
-50
-30
-10
10
30
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0
4
8
12
16
20
1Q13 4Q13 3Q14 2Q15
중국인 VIP(좌) QoQ(우)(천명)
-50
-30
-10
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30
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0
4
8
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16
20
1Q13 4Q13 3Q14 2Q15
일본인 VIP(좌) QoQ(우)(천명)
자료 GKL HMC투자증권 자료 GKL HMC투자증권
lt그림5gt GKL 국가별 방문자 추이 lt그림6gt GKL Site별 방문자 추이
0
20
40
60
80
100
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
일본 중국 교포 기타
-20
-10
0
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20
30
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0
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300
400
500
600
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
강남점 힐튼점
롯데점 증가율(우)(천명)
자료 GKL HMC투자증권 자료 GKL HMC투자증권
４６
INDUSTRY REPORT
GKL의
2016년도 예상 매출액은
5328억원
영업이익 1255억 전망
GKL의 2016년도 예상 매출액과 영업이익은 5328억원과 1255억원으로 전망하며 전년대비
각각 54와 60 증가한 수치이다 중국인 VIP의 감소세 둔화와 일본인 VIP 및 Silver고객 매
출의 증가와 마카오 시장 회복세로 전반적인 외국인 카지노 업계의 턴 어라운드가 예상되며
GKL의 실적도 YoY 성장세를 기록할 전망이다
lt그림7gt GKL PE Band lt그림8gt GKL PB Band
0
20000
40000
60000
80000
1312 1412 1512 1612
주가 30x 25x
20x 15x 10x
(원)
0
20000
40000
60000
80000
1312 1412 1512 1612
주가 75x 60x
45x 30x 15x
(원)
자료 GKL HMC투자증권 자료 GKL HMC투자증권
lt표4gt GKL 실적 추이 (단위 십억원 천명)
1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16F 2Q16F 3Q16F 4Q16F 1Q17F 2Q17F 3Q17F 4Q17F 2015 2016F 2017F
방문자수 4333 3984 3520 5259 4478 4274 3722 5218 4727 4509 3928 5506 17096 17692 18669
증가율() 307 122 -55 28 33 73 57 -08 56 55 55 55 88 35 55
Drop 액 12159 10632 8420 10476 10952 10234 10658 12444 11617 10859 11323 13205 41687 44288 47003
증가율() 281 56 -246 -239 -99 -37 266 188 61 61 62 61 -63 62 61
서울
강남점 7249 5829 3929 5414 6311 5613 4951 6367 6693 5953 5251 6753 22421 23243 24649
서울
힐튼점 2972 3012 3139 3219 2843 2928 4004 3843 3052 3143 4299 4126 12342 13618 14621
부산
롯데점 1938 1791 1351 1843 1798 1692 1703 2234 1873 1762 1773 2326 6923 7427 7734
매출액 1487 1224 1113 1233 1286 1213 1337 1493 1362 1292 1413 1594 5057 5328 5661
증가율() 60 57 -179 -188 -135 -09 201 211 59 65 57 68 -70 54 62
서울
강남점 752 499 456 446 612 535 483 592 641 568 501 641 2153 2222 2350
서울
힐튼점 457 486 466 553 452 469 640 625 489 505 692 665 1962 2185 2351
부산
롯데점 237 214 180 221 222 210 213 275 232 219 220 288 852 921 959
영업이익 486 217 265 217 306 221 351 376 347 201 343 384 1184 1255 1275
증가율() 30 50 -325 -469 -369 21 328 733 134 -94 -23 21 -199 60 16
OPM() 326 177 238 176 238 182 263 252 255 155 243 241 234 235 225
당기순이익 265 177 271 288 242 178 277 296 274 162 273 303 917 992 1012
증가율() -173 2456 -520 -273 -249 -40 227 602 133 -88 -14 26 -213 82 20
NPM() 178 145 244 233 188 147 207 198 201 126 193 190 181 186 179
자료 GKL HMC투자증권
４７
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
(단위 십억원) (단위 십억원)
포괄손익계산서 2014 2015 2016F 2017F 2018F 재무상태표 2014 2015 2016F 2017F 2018F
매출액 541 506 533 566 601 유동자산 529 494 572 631 686
증가율 () -37 -65 54 62 63 현금성자산 188 195 212 247 277
매출원가 359 351 374 403 442 단기투자자산 319 284 344 368 391
매출원가율 () 663 694 702 711 735 매출채권 15 7 5 6 6
매출총이익 182 155 159 163 159 재고자산 2 2 2 2 3
매출이익률 () 337 306 298 289 265 기타유동자산 5 6 8 8 9
증가율 () -190 -149 24 30 -24 비유동자산 122 157 167 166 166
판매관리비 34 37 33 36 31 유형자산 38 78 82 78 76
판관비율 () 63 72 62 63 52 무형자산 11 10 9 9 9
EBITDA 159 131 142 144 143 투자자산 34 35 43 45 48
EBITDA 이익률 () 294 259 266 254 238 기타비유동자산 39 34 34 34 34
증가율 () -212 -176 83 12 -02 기타금융업자산 0 0 0 0 0
영업이익 148 118 125 127 128 자산총계 651 651 739 798 852
영업이익률 () 273 234 235 225 213 유동부채 205 169 204 218 232
증가율 () -227 -199 60 16 06 단기차입금 0 0 0 0 0
영업외손익 5 3 7 7 9 매입채무 28 22 26 28 30
금융수익 12 10 8 9 9 유동성장기부채 0 0 0 0 0
금융비용 2 1 1 1 0 기타유동부채 177 147 178 190 202
기타영업외손익 -5 -6 0 0 0 비유동부채 15 25 31 33 35
종속관계기업관련손익 0 0 0 0 0 사채 0 0 0 0 0
세전계속사업이익 153 121 132 135 138 장기차입금 0 0 0 0 0
세전계속사업이익률 283 239 248 238 229 장기금융부채 (리스포함) 0 0 0 0 0
증가율 () -180 -210 91 20 22 기타비유동부채 14 25 31 33 35
법인세비용 37 29 33 34 34 기타금융업부채 0 0 0 0 0
계속사업이익 117 92 99 101 103 부채총계 220 194 235 251 267
중단사업이익 0 0 0 0 0 지배주주지분 431 456 504 547 585
당기순이익 117 92 99 101 103 자본금 31 31 31 31 31
당기순이익률 () 215 181 186 179 172 자본잉여금 21 21 21 21 21
증가율 () -153 -213 82 20 22 자본조정 등 0 0 0 0 0
지배주주지분 순이익 117 92 99 101 103 기타포괄이익누계액 0 0 0 0 0
비지배주주지분 순이익 0 0 0 0 0 이익잉여금 379 404 452 494 533
기타포괄이익 -8 -5 0 0 0 비지배주주지분 0 0 0 0 0
총포괄이익 109 87 99 101 103 자본총계 431 456 504 547 585
(단위 십억원) (단위 원배)
현금흐름표 2014 2015 2016F 2017F 2018F 주요투자지표 2014 2015 2016F 2017F 2018F
영업활동으로인한현금흐름 159 86 156 132 133 EPS(당기순이익 기준) 1884 1483 1604 1637 1673
당기순이익 117 92 99 101 103 EPS(지배순이익 기준) 1884 1483 1604 1637 1673
유형자산 상각비 11 12 16 16 15 BPS(자본총계 기준) 6974 7376 8149 8836 9459
무형자산 상각비 0 0 0 0 0 BPS(지배지분 기준) 6974 7376 8149 8836 9459
외환손익 0 0 0 0 0 DPS 1002 831 930 950 950
운전자본의 감소(증가) 38 -20 40 15 15 PER(당기순이익 기준) 171 163 146 143 140
기타 -7 3 0 0 0 PER(지배순이익 기준) 171 163 146 143 140
투자활동으로인한현금흐름 -1 -18 -87 -38 -38 PBR(자본총계 기준) 46 33 29 27 25
투자자산의 감소(증가) 15 -1 -7 -3 -3 PBR(지배지분 기준) 46 33 29 27 25
유형자산의 감소 0 0 0 0 0 EVEBITDA(Reported) 93 78 63 58 55
유형자산의 증가(CAPEX) -13 -53 -20 -12 -12 배당수익률 31 34 40 41 41
기타 -3 36 -60 -23 -23 성장성 ()
재무활동으로인한현금흐름 -73 -62 -51 -59 -65 EPS(당기순이익 기준) -153 -213 82 20 22
장기차입금의 증가(감소) 0 0 0 0 0 EPS(지배순이익 기준) -153 -213 82 20 22
사채의증가(감소) 0 0 0 0 0 수익성 ()
자본의 증가 0 0 0 0 0 ROE(당기순이익 기준) 282 207 207 193 183
배당금 -73 -62 -51 -59 -65 ROE(지배순이익 기준) 282 207 207 193 183
기타 0 0 0 0 0 ROA 192 141 143 132 125
기타현금흐름 0 0 0 0 0 안정성 ()
현금의증가(감소) 85 6 17 35 30 부채비율 509 426 467 459 456
기초현금 104 188 195 212 247 순차입금비율 -1176 -1050 -1103 -1125 -1142
기말현금 188 195 212 247 277 이자보상배율 57232 112526 263671 267898 269623
K-IFRS 별도 기준
４８
INDUSTRY REPORT
투자의견 및 목표주가 추이 최근 2년간 강원랜드 주가 및 목표주가 일 자 투자의견 목표주가 일 자 투자의견 목표주가
0
10000
20000
30000
40000
50000
60000
1404 1408 1412 1504 1508 1512 1604
강원랜드
목표주가
단위(원)
담당자 변경
140512 BUY 38000 141110 BUY 38000 150216 BUY 38000 150515 BUY 48000 151111 BUY 48000
담당자 변경 160407 BUY 49000
투자의견 및 목표주가 추이 최근 2년간 파라다이스 주가 및 목표주가 일 자 투자의견 목표주가 일 자 투자의견 목표주가
0
5000
10000
15000
20000
25000
30000
35000
40000
45000
1404 1408 1412 1504 1508 1512 1604
파라다이스
목표주가
단위(원)
커버리지 개시
커버리지 개시 160407 BUY 20000
투자의견 및 목표주가 추이 최근 2년간 GKL 주가 및 목표주가 일 자 투자의견 목표주가 일 자 투자의견 목표주가
0
10000
20000
30000
40000
50000
60000
1404 1408 1412 1504 1508 1512 1604
GKL
목표주가
단위(원)
커버리지 개시
커버리지 개시 160407 BUY 30000
４９
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
Compliance Note bull 조사분석 담당자는 해당종목과 재산적 이해관계가 없습니다
bull 동 자료는 기관투자가 또는 제3자에게 사전제공한 사실이 없습니다
bull 동 자료에 언급된 종목의 지분을 1이상 보유하고 있지 않습니다
bull 동 자료에 언급된 종목의 유가증권(DRCBIPO시장조성) 발행과 관련하여 지난 6개월간 주간사로 참여하지 않았습니다
bull 이 자료에 게재된 내용들은 자료작성자 유성만의 의견을 정확하게 반영하고 있으며 외부의 부당한 압력이나 간섭 없이 작성되었음을 확인합니다
투자의견 분류 업종 투자의견 분류 HMC투자증권의 업종투자의견은 3등급으로 구분되며 향후 6개월간 업종 펀더멘털과 업종주가의 전망을 의미함
bull OVERWEIGHT 업종 펀더멘털의 개선과 함께 업종주가의 상승 기대
bull NEUTRAL 업종 펀더멘털상의 유의미한 변화가 예상되지 않음
bull UNDERWEIGHT 업종 펀더멘털의 악화와 함께 업종주가의 하락 기대
HMC투자증권의 종목투자의견은 3등급으로 구분되며 향후 6개월간 추천기준일 종가대비 추천종목의 예상 상대수익률을 의미함
bull BUY 추천일 종가대비 초과수익률 +15P 이상
bull MARKETPERFORM(MPERFORM) 추천일 종가대비 초과수익률 -15sim+15P 이내
bull SELL 추천일 종가대비 초과수익률 -15P 이하
투자등급 통계 (20150401~2016331) 투자등급 건수 비율()
매수 131건 829
보유 26건 165
매도 1건 06
bull 본 조사자료는 투자자들에게 도움이 될 만한 정보를 제공할 목적으로 작성되었으며 당사의 사전 동의 없이 무단복제 및 배포할 수 없습니다
bull 본 자료에 수록된 내용은 당사가 신뢰할 만한 자료 및 정보로 얻어진 것이나 그 정확성이나 완전성을 보장할 수 없으므로 투자자 자신의 판단과 책임하에 최종결정을 하시기 바랍니다
bull 본 자료는 어떠한 경우에도 고객의 주식투자의 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다
２３
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
중국 인 방문객은
타 국적 고객 대비
수익기여도 높음
중국인 고객의 평균 Drop액 비중은 일본인 고객과 기타 고객을 합쳐 놓은 수치와 맞먹는 높은
비중을 차지하고 있다 파라다이스의 경우 2014년 중국인 방문객이 전체 방문객의 76를 차지했
다가 2015년도에 56로 하락했지만 여전히 절반 이상의 높은 비중을 차지하고 있으며 GKL도
중국인 방문객 비중이 50 내외를 유지하고 있다
lt그림71gt 파라다이스 중국인 VIP 추이 lt그림72gt GKL 중국인 VIP 추이
-50
-30
-10
10
30
50
0
5
10
15
20
25
30
1Q13 4Q13 3Q14 2Q15
중국인 VIP(좌) QoQ(우)(천명)
-50
-30
-10
10
30
50
0
4
8
12
16
20
1Q13 4Q13 3Q14 2Q15
중국인 VIP(좌) QoQ(우)(천명)
자료 파라다이스 HMC투자증권 자료 GKL HMC투자증권
lt그림73gt 연도별 외래객 대비 카지노 이용객 현황 lt그림74gt 파라다이스 GKL 시장 점유율 추이
15
17
19
21
23
25
0
4000
8000
12000
16000
08 09 10 11 12 13 14
외래관광객(좌)
카지노이용객(좌)
외래관광객 카지노 점유율(우)
(천명)
657
506512
490
260
398 388399
20
30
40
50
60
70
06 07 08 09 10 11 12 13 14 15
파라다이스 GKL
자료 문화체육관광부 HMC투자증권 자료 각사 HMC투자증권
lt그림75gt 파라다이스 국적별 드랍액 비중 lt그림76gt GKL 국적별 드랍액 비중
766
119 116
563
216 201
0
20
40
60
80
100
중국인 일본인 기타
14 15
523
281196
463
277 260
0
20
40
60
80
100
중국인 일본인 기타
14 15
자료 파라다이스 HMC투자증권 자료 GKL HMC투자증권
２４
INDUSTRY REPORT
중국인 방문객을
지속적으로 유치하기
위한 노력
비록 중국인 VIP가 감소했다고는 하나 Mass고객 포함하여 중국인 방문객의 유치 지속을 위한
노력은 지속되고 있다 중국인 방문객들의 편의를 위한 lsquo비자제도 개선rsquo이 시행되고 있다 복수
비자 환승관광 무비자 관련 기간 연장과 해당 공항 범위를 넓히면서 우리나라 인구와 맞먹는 중
국의 중산층(대략 5천만명 추정)을 주요 타겟으로 하고 있으며 향후 중국인 Mass 고객 증가와
복합리조트(IR)완공 시 Non-Gaming 관련 고객 유치에도 유효하게 작용할 것으로 예상된다
lt표10gt 비자제도 개선안 주요 내용
구분 내용
복수비자 발급대상 확대
(2012 8)
종전에는 의사 대학강사 연금대상자 등을 대상으로 시행하였으나 이를 의료관광객 외국투자기업 임직원 공기업 직원 등
재정능력이 확인되고 불법체류 가능성이 낮은 사람에게로 확대 시행
복수비자 유효기간 확대
(2012 8)
종전에는 최초로 복수비자를 발급할 때 1년 유효기간의 복수비자를 발급하고 복수비자를 받은 적이 있는 경우에는 3년 유효
기간의 비자를 발급하였으나 이를 개선하여 최초 발급 시 3년 유효기간의 복수비자를 복수비자 발급 경력자에게는 5년 유
효한 복수비자를 발급
비자신청 서류 간소화
(2012 8)
과거 의료관광 비자와 복수비자를 발급 받았던 사람으로서 불법체류 등 범죄경력이 없는 중국인이 재차 비자를 신청할 때에
는 신청서 이외 모든 추가 서류 면제
환승관광외국인
무사증입국 시행
(2013 5)
①인천공항을 경유하여 제 3국 또는 본국으로 가기 위해 환승하는 외국인이 환승관광프로그램에 참여시 72시간 무사증입국
허용
②인천 김해 국제공항에 도착한 외국인으로 제주도로 가려는 중국 단체관광객을 대상으로 인천공항 이용시 서울 인천 경기
지역 김해공항은 부산 울산 경남 경북지역에서 72시간 무사증입국 허용
중국인 복수비자
발급대상 확대
(2013 9)
복수비자 발급대상을 3000만원 이상 국내 콘도미니엄 회원권을 보유하고 있거나 베이징 상하이 등 거주자 기존 복수비자
소비자의 가족 중국정부가 지정한 우수대학 112곳 재학생으로 발급 대상 확대 이로 인하여 한국 방문 가능한 중국인 대상
층 약 3천만명 증가
동남아인 복수비자 발급
요건 완화 (2013 9)
기존 2년 내 4회 이상 방문시 허용하던 3년 복수비자 발급을 우리나라를 한번이라도 방문한 사람에게는 유효기간 1년의 복
수비자 2년이상 방문시 3년짜리 복수비자 발급 허용 추가로 5년의 복수비자도 허용
환승관광 무비자
입국 프로그램 확대
환승관광 무비자입국 프로그램의 대상 지역을 기존의 인천 김해 국제공항에서 양양 청주 무안 국제공항으로 확대
(20144)
환승관광 무비자입국 프로그램의 대상 지역으로 대구 국제공항 추가 지정 및 무비자 체류시간을 120시간(기존 72시간)으로
확대 (20149)
환승관광 무비자입국 프로그램 대상 지역을 김포 국제공항으로 확대 (20156)
일본 단체비자 소지한 중국인 단체관광객이 15일 이내(최대 15일) 환승 항공권을 소지한 경우 무비자 체류 허용(20157)
자료 GKL HMC투자증권
lt표11gt 주요 비자제도 개선 경과
구분 내용 효과
무비자 입국 허용 2002년 5월 제주 지역 방문자에게 무사증 입국허용
이후 대상 국가 확대로 2008년 중국인에 대해 개별입국 전면 허용
제주도 무사증 입국 허용으로
중국인 관광객 급증
(2008년 17만명 2012년 108만명
rarr2014년 286만명)
복수사증발급 대상
및 유효기간 확대
2010년 8월 복수사증발급 대상을 중산층으로 확대 최근 2년 이내에
4회 이상 또는 총 5회 이상 방문한 경우에 유효기간 3년의 복수사증
발급
5년간 중국인 관광객 356 증가
(2009년 134만명 2012년 284만명
rarr 2014년 613만명)
자료 GKL HMC투자증권
２５
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
동북아 주요 도시와의 접근성 amp 일본인 VIP와 Mass고객 선택 전략
동북아시아
주요도시와의
지리적 접근성 용이
우리나라는 동북아시아 주요 도시들과 지리적 접근성을 가지고 있다 베이징 상해 도쿄 오사
카 등과 2시간 이내에 접근이 가능하다 마카오 대비 중국 주요 도시와의 접근 시간에서도 마카오
와 싱가포르에 뒤지지 않으며 일본 주요 도시와는 훨씬 가깝기 때문에 중국 일본 카지노 관광객
유치에 유리하다
lt그림77gt 우리나라의 지리적 접근성
자료 파라다이스
lt표12gt 중국 주요 도시와 인천amp마카오와의 접근 시간 비교
인천
마카오
1시간 30분 베이징 3시간 00분
1시간 30분 장수 2시간 00분
1시간 30분 상하이 2시간 00분
1시간 30분 진양 2시간 00분
2시간 20분 푸젠 1시간 00분
3시간 00분 광동 0시간 30분
자료 파라다이스 HMC투자증권 정리
２６
INDUSTRY REPORT
다시 보는 일본인 VIP 작년 중순 이후부터 감소한 중국인 VIP는 중국 정부의 강력한 반 부패법 지속의지로 인하여 과
거 수준으로 회귀하기는 어려울 전망이다 과거 Main 고객이었던 일본인 VIP에게 다시 마케팅
비중을 높이면서 마카오와 싱가포르 대비 지리적으로 가까운 이점과 마카오 대비 VIP가 되기 쉬
운 점을 최대한 활용하며 중국인 VIP의 공백을 다소 보충할 수 있다
마카오 대비 쉬운
VIP선정 요건
마카오 카지노에서는 VIP가 되기 위해서 요구되는 1일 방문 드랍액이 최소 약 5억 정도 인데
우리나라에서는 4천만원 정도만 되면 가능하다 즉 마카오에서는 일반 우수 고객(Premium
Mass)가 우리나라에 오면 VIP 고객이 될 수 있다 VIP 고객이 되면 항공권숙박음식료비자 등
의 콤프(Complimentary) 혜택을 받을 수 있기 때문에 Mass 고객 입장에서는 우리나라 카지노
로 방문하게 되는 강력한 유인이 될 수 있다
Mass 고객 활성화 Mass 고객은 VIP 대비 Gaming의 승률이 떨어지기 때문에 카지노 업체의 홀드율(승률)이 올라
간다 또한 Mass 고객의 확대는 콤프(Comp)비용이 감소하므로 수익 측면에서 긍정적이다 GKL
의 경우 Mass 비중이 높은 서울 힐튼점(94)의 작년 4분기 홀드율은 172로서 상대적으로
Mass 비중이 적은 서울 강남점(854)의 82 보다 2배 이상 높다 Mass고객 비중의 확대는 홀
드율의 증가를 가져와 수익성 개선에 유리하다
lt그림78gt 파라다이스 일본인 VIP 추이 lt그림79gt GKL 일본인 VIP 추이
-50
-30
-10
10
30
50
0
5
10
15
20
25
1Q13 4Q13 3Q14 2Q15
일본인 VIP(좌) QoQ(우)(천명)
-50
-30
-10
10
30
50
0
4
8
12
16
20
1Q13 4Q13 3Q14 2Q15
일본인 VIP(좌) QoQ(우)(천명)
자료 파라다이스 HMC투자증권 자료 GKL HMC투자증권
lt그림80gt 파라다이스 국적별 방문객 추이 lt그림81gt GKL 국적별 방문객 추이
0
20
40
60
80
100
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
일본 중국 기타
0
20
40
60
80
100
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
일본 중국 교포 기타
자료 파라다이스 HMC투자증권 자료 GKL HMC투자증권
２７
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
복합리조트(IR)로 새로운 기회를 마련하다
세계 주요 카지노 업체는
복합리조트(IR) 진행 중
카지노 업계는 중국인 위주 VIP 중심의 기존 카지노 비즈니스로는 더 이상 과거와 같은 성장세
를 구현할 수 없다 따라서 새로운 성장동력으로 Non-Gaming 분야(호텔 레저 컨벤션 등)로의
영역 확장을 통한 IR(Integrated Resort 복합리조트)로의 변화를 진행하고 있다
lt표13gt 마카오 복합리조트 추진 현황
업체명 추가 리조트 완공 시기 비고
Wynn Wynn Palace 2016년 2분기 17백개의 호텔룸 테이블 500개amp슬롯머신 1천개 증설 호수 각종 조형물
스파ampSalon 호화 쇼핑몰amp음식점
SJM Lisboa Palace 2017년 상반기 호텔룸 2천개 테이블 7백개amp슬롯머신 1천개 증설 스탠리 호의 각종 진귀한 예술품
컨벤션 시설 등
Melco Crown City of Dream
Tower5 2017년 2분기 8백개의 호텔룸 증설
Sands China The Parisian
Macao 2016년 2분기
3천개의 호텔룸 테이블 450개amp슬롯머신 2500배개 증설 쇼핑 몰 모형 에펠탑
MICE 시설
MGM MGM Cotai 2016년 4분기 호텔룸 16백개 테이블 5백개amp슬롯머신 25백개 증설
Galaxy Phase 3amp4 2018년 상반기 호텔룸 55백개 테이블 1천개amp슬롯머신 3천개 증설
자료 각사 HMC투자증권 정리
lt그림82gt 마카오 향후 테이블amp슬롯머신 확장 계획 lt그림83gt 마카오 향후 호텔룸 확장 계획
-
05
10
15
20
25
30
35
40
Wynn SJM Melco
Crown
Sands
China
MGM Galaxy
테이블 슬롯머신
(개)
0
1
2
3
4
5
6
Wynn SJM Melco
Crown
Sands
China
MGM Galaxy
(개)
자료 각사 HMC투자증권 자료 각사 HMC투자증권
lt그림84gt 마카오 Galaxy 호텔 lt그림85gt 마카오 Sands China의 Cotai Central
자료 Galaxy Ent HMC투자증권 자료 Sands China HMC투자증권
２８
INDUSTRY REPORT
복합리조트는
Mass고객 유치에
필수사항
호텔 콘도 컨벤션 등의 Non-Gaming 시설은 가족단위 Mass 고객 확보에 필수사항이며 기
존 카지노 분야도 VIP 테이블 위주에서 Mass 테이블과 Mass 고객 대상 Slot 머신의 비중이 점차
높아질 것이다 이에 대응하여 Luxury한 숙박시설과 다양한 여가분화 시설 확보 여부가 향후
카지노 업체들의 미래를 결정할 것이다
우리나라는
영종도에
복합리조트 개발 중
우리나라도 세계적인 추세에 발 맞추고 경쟁 국가들 대비 경쟁력을 갖추기 위하여 인천공항과
가까운 영종도에 복합 리조트를 진행 중이다 총 3곳이 개발에 참여하여lsquo파라다이스-세가사미
(파라다이스시티)rsquo와lsquo리포-시저스(LOCZ)rsquo그리고 lsquo모히건 선-KCC(인스파이어)rsquo가 최근
제 3사업자로 선정되었다
lt그림86gt 영종도 카지노 리조트 위치
자료 머니투데이 HMC투자증권 정리
lt표14gt 영종도 카지노 리조트 위치
파라다이스 시티 미단시티 LOCZ 리조트 인스파이어 리조트
회사 파라다이스 그룹(한국)
세가사미 홀딩스(일본) 리포amp시저스(LOCZ) 컨소시엄 인스파이어 (모히건 선 KCC)
위치 인천국제공항 제1국제업무지구 영종도 미단시티 인천국제공항 제2국제업무지구
착공시점 2014년 11월 착공 올해 6월 착공 예정 미정
개장시기 2017년 중반 1단계 개장 예정 2018년 1단계 개장 예정 2020년 개장 예정
시설
특급호텔 컨벤션센터
국내 최대규모 외국인 카지노
K-Culture 공간 마련
미단시티 내 상업시설 고급주거단지
문화레저시설 국제학교 메디컬센터
1만5천석 규모의 슈퍼 아레나 건설
대형 테마파크등으로 내외국인 및
가족단위 관광객 유치 목표
자료 각사 언론자료 취합 HMC투자증권 정리
２９
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
리포 그룹의
사업 중단 선언
lsquo인스파이어rsquo가 제 3사업자로 선정되며 본격적인 3자 경쟁구도를 다져갔던 찰나 LOCZ 지
분의 60를 보유한 인도네시아 화교계 자본인 lsquo리포그룹rsquo이 영종도 복합리조트 사업에서 지분
매각을 통한 철수를 선언하여 LOCZ 리조트 사업이 불투명해졌다
우리나라는
영종도에
복합리조트 개발 중
우리나라도 세계적인 추세에 발 맞추고 경쟁 국가들 대비 경쟁력을 갖추기 위하여 인천공항과
가까운 영종도에 복합 리조트를 진행 중이다 총 3곳이 개발에 참여하여lsquo파라다이스-세가사미
(파라다이스시티)rsquo와lsquo리포-시저스(LOCZ)rsquo그리고 lsquo모히건 선-KCC(인스파이어)rsquo가 최근
제 3사업자로 선정되었다
lt그림87gt 파라다이스 시티 조감도 lt그림88gt LOCZ 리조트 조감도
자료 파라다이스 HMC투자증권 자료 인천경제자유구역청 HMC투자증권
lt그림89gt 인스파이어 리조트 조감도 lt그림90gt 인천국제공항 제 2여객 터미널 조감도
자료 인스파이어 HMC투자증권 자료 인천국제공항공사 HMC투자증권
lt표15gt 인천국제공항 제 2여객 터미널
12단계 공사(현재) 3단계 공사(증설) 공사 후 전체규모
부지면적 2219만msup2 141만msup2 2270만msup2
여객터미널 49만msup2 35만msup2 84만msup2
계류장(항공기 대는 곳) 144개 86개 230개
활주로 3개 신설 없음 3개
연간 여객 처리능력 4400만 명 1800만 명 6200만 명
연간 화물 처리능력 450만 t 130만 t 580만 t
사업비 8조 7241억원(1992~2008년) 4조 386억원(2010~2017년)
자료 인천국제공항공사 HMC투자증권 정리
３０
INDUSTRY REPORT
영종도 Paradise City
파라다이스의
미래가 걸린
Paradise City
국내 외국인 카지노 업계도 변화하는 현실에 맞춰서 파라다이스 그룹은 미국 라스베가스 카지
노들의 대형 리조트화 추세에 맞추어 마카오amp싱가포르 등의 대규모 IR투자에 대응하여 인천 영
종도에lsquoParadise Cityrsquo를 추진 중이다 기존 중국인 VIP 위주의 카지노 성장 한계를 극복하고
Mass 고객 확대를 통한 수익률 증대와 다변화를 추구하고 기존 고객 유지 및 증가하는 관광객
수요에도 부응하기 위한 전략이다
총 투자규모 13조원의
복합리조트(IR)
Paradise City는 파라다이스 그룹과 일본 Sega Sammy Holdings가 5545의 비율로 총 13조
원의 비용을 투자하여 2014년 말부터 기공식을 하고 공사를 진행하고 있다 2017년 상반기까지
1-1단계 오픈이 목표이며 현재까지의 1-1단계 공사진행률은 40이고 2017년 말까지 1-2단계
를 완료하여 Grand Open을 하는 것이 최종 목표이다
VIP비중을 줄이고
Mass비중 확대 기대
인천국제공항 인근에 위치하여 동북아 주요 도시에서 비행기로 4시간 이내의 뛰어난 지리적 접
근성과 인접 인구 14억의 훌륭한 잠재시장을 가지고 있다 Paradise City는 322642msup2의 대지
에 특 1급 호텔amp외국인 전용 카지노 쇼핑시설 등의 레저시설도 제공하며 서울을 비롯한 수도권
과의 연결 측면도 우수하여 국내외 Mass 고객의 증대가 예상된다 현재 카지노에서 Mass가 수익
에서 차지하는 비중이 10 내외였지만 복합리조트가 본격적으로 가동되면 Mass의 수익기여비
중이 최대 30대까지 증가할 수 있을 것이다
복합리조트의
장단점
Paradise City가 본격적으로 가동되면 Mass비중 확대로 인한 홀드율의 증가로 수익성 개선이
기대되며(VIP대비 3배 가까운 수익률) VIP 감소로 콤프(Comp)비용 감소로 매출원가의 하락이
예상된다 또한 Paradise City는 자가 운영이라 콤프에서 60 이상의 비중을 차지하는 호텔료의
감소가 기대되며 국내 최초로 오픈되는 IR이라서 시장선점 효과도 기대된다
그러나 예정대로 영종도 IR이 진행된다면 2곳(LOCZ 인스파이어)의 인접 경쟁자가 생기며
마카오 싱가포르 등의 동남아시아 경쟁자들과도 경쟁을 해야 한다 또한 2017년 오픈 이후에도
초기 마케팅 비용의 집행과 국내 첫 IR이라는 점을 감안하여 갖가지 시행착오도 뒤따를 우려가
있고 대외적인 악재(예 경기불황)가 겹칠 경우 대규모 초기 비용으로 인한 부담감이 뒤따른다
마지막으로 Paradise City 외인 카지노 개장은 기존의 서울 워커힐 사업장 고객을 감소시키는 요
인으로 작용할 가능성이 높다
lt표16gt Paradise City 내용
분류 특징
Main Hotel 711개의 호텔룸 (풀 빌라 포함)
Casino 테이블 160개 슬롯머신 350개 전자테이블게임 388개
Plaza 실내 테마파크 아트갤러리 대형미디어아트 쇼핑몰 패밀리 엔터
Public Spa 총 10075msup2의 시설과 FampB등의 부대시설
Boutique Hotel 다양한 문화 콘텐츠와 오브제가 포함된 103개의 호텔룸
자료 파라다이스 HMC투자증권 정리
３１
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
현재주가 (46)
상승여력
41100원
192
시가총액
발행주식수
자본금액면가
8793십억원
213941천주
107십억원500원
52주 최고가최저가 45250원35000원
일평균 거래대금 (60일) 13십억원
외국인지분율
주요주주
2886
한국광해관리공단 3627
주가상승률
절대주가()
상대주가(p)
1M
16
12
3M
63
46
6M
-33
-25
K-IFRS 연결 기준
(단위 원) EPS(16F) EPS(17F) TP
Befor13 - - -
After 2371 2655 49000
Consensus 2349 2597 49600
Cons 차이 10 22 -12
최근 12개월 주가수익률
0
20
40
60
80
100
120
140
1504 1506 1508 1510 1512 1602 1604
강원랜드
KOSPI
자료 WiseFn HMC투자증권
강원랜드(035250) BUY TP 49000원
여행카지노스몰캡 Analyst 유성만 02) 3787-2574 airriohmcibcom
견조한 성장과 복합리조트로의 변화
요약 실적 및 Valuation 구분 매출액 영업이익 순이익 EBITDA EPS 증감율 PER PBR EVEBITDA ROE 배당수익률
(십억원) (십억원) (십억원) (십억원) (원) () (배) (배) (배) () ()
2014 1497 513 359 589 1680 208 181 24 88 138 28
2015 1634 595 442 670 2064 229 186 27 97 155 26
2016F 1776 664 507 741 2371 149 174 27 93 161 29
2017F 1914 738 568 821 2655 120 155 24 81 164 33
2018F 2103 831 643 918 3007 133 137 22 68 169 37
K-IFRS 연결 기준
1) 투자포인트 및 결론
- 강원랜드에 대하여 투자의견 매수 목표주가 49000원으로 커버리지 개시함
- 국내 유일의 내국인 출입 카지노로서 외인 카지노 대비 중국인 VIP관련 이슈와 무관
- 전체 고객의 80이상이 Mass고객이라는 훌륭한 고객구조
- 호텔 콘도 골프장 스키장 컨벤션 등 복합리조트(IR)시설 이미 보유
- 워터파크 완공시 4계절 테마파크로 발돋음하여 방문객 증가 예상
- 제 2 영동고속도로 개통 및 평창동계올림픽 등 장기적으로 다양한 호재
2) 주요이슈 및 실적전망
- 1분기 예상 매출액은 4544억 영업이익은 1744억원으로 전년대비 각각 68 29의
안정적인 성장세 예상 방문객은 81만명 전망
- 올해 예상 매출액과 영업이익은 전년대비 각각 87 115 증가한 178조원amp6641억원
전망 카지노 부문의 견실한 성장세가 견조한 실적 상승을 이끌고 어려운 카지노 환경속
에서 외인 카지노 대비 양호한 성장세 지속
- 높은 Mass고객 비중으로 20 이상의 높은 홀드율은 수익성 향상의 주된 요인
- 최근 논의된 레저세 부과 관련 이슈는 반영시에 페광발전기금의 감소로 이어져서 실현
가능성이 높지 않으나 평창동계올림픽까지 이슈화 될 것
3) 주가전망 및 Valuation
- 작년 초 대비 주가는 356 상승하여 타 카지노주 대비 뛰어한 수익률 시현
- 최근 총선을 맞이하여 여당의 lsquo레저세rsquo부과 이슈로 단기적으로 주가가 하락하였으나 실현
가능성이 많지 않으며 실적의 성장세 지속으로 주가는 우상향 기대
- 목표주가 49000원은 Target PE 205배에 16F EPS 2371원을 적용하여 산출함 Target PE
은 마카오 카지노주 12M FWD 평균 PE대비 강원랜드의 직전 5년간 할인률 144 적용
Company Note 2016 04 07
COVERAGE INTIATION
３２
INDUSTRY REPORT
16F EPS 2371원
Target PE multiple 205배
적용한 강원랜드
목표주가 49000원
강원랜드의 목표주가를 49000원으로 제시하며 투자의견 BUY를 제시한다 강원랜드 가치평
가에 있어서 PE Valuation방식을 사용하였다 강원랜드의 16F EPS 2371원에 Target PE
multiple은 마카오 카지노주 12M PE 평균값 240배에 할인율 144를 적용하여 산출하였다
주당 적정가격은 49000원으로 산출된다 동사는 국내 유일의 내국인 출입 카지노로서 카지노
본업에서도 꾸준한 성장세가 예상되고 호텔 콘도 스키장 골프장 등의 복합리조트(IR)시설이 갖
춰져 있으며 2018년에 워터파크 완공과 평창 동계올림픽이 개최되면서 방문객의 증가와 더불어
실적 향상이 예상된다 목표주가는 현재 주가 대비 192의 상승여력이 있으며 목표주가는
2016년 예상 BPS 32배 2017년 예상 BPS 29배 수준이다
lt표1gt 강원랜드 PE Valuation
항목 추정치 비고
2016년 연결 순이익(십억원) 5073
주당순이익(원) 2371 16F EPS
Target PE(배) 205 마카오 카지노주 12 M FWD PE평균값에 144 할인값
적정주가(원) 48717
목표주가(원) 49000
현재주가(원) 41100
상승여력() 192
자료 강원랜드 Bloomberg HMC투자증권
lt표2gt 마카오 카지노주 12M FWD PE
Galaxy MGM
China Wynn SJM
Sands
China Melco Crown 평균값
12M Forward PE 213 188 219 154 226 441 240
자료 Bloomberg HMC투자증권
lt표3gt 강원랜드의 마카오 카지노주 대비 직전 5년간(2011년~2015년) 평균 PE 할인률
강원랜드 파라다이스 GKL 마카오 카지노주
직전 5개년 평균 PE 180 219 163 210
차이 -144 42 -221
주 마카오 카지노주(MGM Galaxy Wynn SJM Sands China Melco Crown)
자료 각사 Bloomberg HMC투자증권
３３
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
국내 유일의
내국인 출입 카지노
강원랜드는 폐광지역 경제 발전과 관광산업 육성을 위하여 설립된 국내 유일의 내국인 출입가
능 카지노로서 외인 카지노인 파라다이스 GKL과는 달리 중국인 VIP 감소에 따른 영향이 없다
또한 Mass고객의 비중이 높다는 점과 마카오 싱가포르와 같은 복합리조트(IR)이 이미 갖춰져
있다는 점이다 위의 2가지 장점을 가지고 강원랜드는 꾸준한 성장이 가능하다
lt그림1gt 강원랜드 방문자 증가율 lt그림2gt 강원랜드 전체 드랍액과 홀드율 추이
-6
-4
-2
0
2
4
6
8
10
0
200
400
600
800
1000
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
방문자 (좌)
증가율 (우)
(천명)
18
20
22
24
26
28
30
0
400
800
1200
1600
2000
2400
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
Drop(좌)
홀드율(우)
(십억원)
자료 강원랜드 HMC투자증권 자료 강원랜드 HMC투자증권
lt그림3gt 강원랜드 테이블 드랍액amp홀드율 추이 lt그림4gt 강원랜드 머신 드랍액amp홀드율 추이
12
14
16
18
20
22
24
0
200
400
600
800
1000
1200
1400
1600
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
Drop (좌) 홀드율 (우)(십억원)
-9
1
11
21
31
41
0
100
200
300
400
500
600
700
800
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
Drop (좌) 홀드율 (우)(십억원)
자료 강원랜드 HMC투자증권 자료 강원랜드 HMC투자증권
lt그림5gt 강원랜드 고객별 매출액 구성 비중 lt그림6gt 강원랜드 1인당 드랍액(테이블+머신)
0
20
40
60
80
100
1Q10 4Q10 3Q11 2Q12 1Q13 4Q13 3Q14 2Q15
머신게임 Mass VIP
000
050
100
150
200
250
300
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
(백만원)
자료 강원랜드 HMC투자증권 자료 강원랜드 HMC투자증권
３４
INDUSTRY REPORT
매출비중 카지노 95
Non-gaming 5
강원랜드는 2015년도 4분기 기준 카지노 매출이 전체의 953를 차지하며 비(非) 카지노 매
출이 47를 차지한다 호텔amp테마마크 매출비중이 17 골프장이 02 스키+콘도가 27를
차지했다
높은 Mass 비중amp
복합리조트 보유amp
워터파크 공사 중
전체 고객 중 80 이상의 높은 Mass 비중을 홀드율을 높이면서 수익성을 개선시키는데 매우
유리하며 Non-Gaming 기반(스키장 골프 호텔 컨벤션 등)을 이미 갖추었고 2017년말에 워
터파크가 부분 개장하며 2018년도 중순에는 완전 개장한다 총 투자비용 1700여 억원을 투입한
워터파크 완공시에 스키장 골프장과 더불어 4계절 테마파크로 Level-up 되며 평창 동계올림픽
을 앞두고 본격적인 방문객 증가가 예상된다
lt그림7gt 강원랜드 사업부별 매출액 비중(15년 4분기) lt그림8gt 강원랜드 카지노 매출액amp매출총이익률 추이
카지노
953
호텔amp테마파크
17
골프장
02스키+콘도
27
40
45
50
55
60
65
70
0
100
200
300
400
500
600
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
매출액 (좌)
매출총이익률 (우)
(십억원)
자료 강원랜드 HMC투자증권 자료 강원랜드 HMC투자증권
lt그림9gt 강원랜드 워터파크 조감도
자료 강원랜드
３５
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
2016년 예상
매출액 1조 7764억원
영업이익 6641억원 전망
올해 예상 매출액은 1조 7764억원 영업이익은 6641억원으로 전년 대비 각각 87 115
상승할 것으로 보인다 주 요인은 본업인 방문자 증가와 양호한 홀드율 유지에 따른 매출액과 이
익의 증가에 기인할 것으로 예상한다 1분기 예상 매출액은 4544억원 영업이익은 1744억원으
로서 전년 대비 각각 68 29 성장하며 견실한 성장세를 이어나갈 것으로 전망한다
lt그림10gt 강원랜드 PE Band lt그림11gt 강원랜드 PB Band
0
20000
40000
60000
80000
1012 1112 1212 1312 1412 1512 1612
주가 30x 25x
20x 15x 10x
(원)
0
20000
40000
60000
80000
1012 1112 1212 1312 1412 1512 1612
주가 5x 4x
3x 2x 1x
(원)
자료 강원랜드 HMC투자증권 자료 강원랜드 HMC투자증권
lt표4gt 강원랜드 실적추이 및 전망 (단위 십억원 천명)
1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16F 2Q16F 3Q16F 4Q16F 1Q17F 2Q17F 3Q17F 4Q17F 2015 2016F 2017F
방문자수 8009 7232 8515 7578 8089 7521 8771 7805 8413 7822 9297 8273 31334 32186 33805
증가율() 75 40 22 00 10 40 30 0 40 40 60 60 34 27 50
Drop액 17035 16366 17331 16660 18050 16811 19637 17504 19024 17718 21095 18804 67392 72002 76642
증가율() 146 73 46 71 60 27 133 51 54 54 74 74 83 68 64
매출액 4254 3889 4135 4059 4544 4057 4821 4342 4840 4333 5243 4727 16337 17764 19143
증가율() 140 93 50 86 68 43 166 70 65 68 88 89 92 87 78
Casino 3957 3787 3950 3867 4234 3949 4630 4138 4517 4220 5041 4509 15561 16951 18287
Non-Casino 297 102 185 192 310 108 190 204 323 113 202 218 776 813 856
영업이익 1694 1479 1579 1202 1744 1544 1947 1406 1911 1691 2177 1599 5954 6641 7377
증가율() 231 197 189 08 29 44 233 170 96 95 118 137 160 115 111
OPM() 398 380 382 296 384 381 404 324 395 390 415 338 364 374 385
당기순이익 1323 973 1190 930 1358 1076 1535 1104 1504 1204 1720 1252 4416 5073 5680
증가율() 249 -32 128 963 26 105 290 188 107 119 120 134 229 149 120
NPM() 311 250 288 229 299 265 318 254 311 278 328 265 270 286 297
자료 강원랜드 HMC투자증권
３６
INDUSTRY REPORT
(단위 십억원) (단위 십억원)
포괄손익계산서 2014 2015 2016F 2017F 2018F 재무상태표 2014 2015 2016F 2017F 2018F
매출액 1497 1634 1776 1914 2103 유동자산 1372 1750 1995 2249 2600
증가율 () 99 92 87 78 99 현금성자산 102 106 315 420 559
매출원가 722 760 815 854 901 단기투자자산 1226 1600 1632 1776 1983
매출원가율 () 483 465 459 446 428 매출채권 5 5 5 6 6
매출총이익 774 874 962 1060 1203 재고자산 1 2 1 2 2
매출이익률 () 517 535 541 554 572 기타유동자산 38 39 41 45 50
증가율 () 219 129 100 103 134 비유동자산 2003 1940 2053 2189 2302
판매관리비 261 279 297 323 372 유형자산 1388 1354 1438 1536 1593
판관비율 () 174 171 167 169 177 무형자산 3 3 2 1 1
EBITDA 589 670 741 821 918 투자자산 435 411 440 479 535
EBITDA 이익률 () 393 410 417 429 437 기타비유동자산 177 173 173 173 173
증가율 () 267 137 107 107 119 기타금융업자산 0 0 0 0 0
영업이익 513 595 664 738 831 자산총계 3375 3691 4048 4438 4902
영업이익률 () 343 364 374 385 395 유동부채 625 665 711 774 864
증가율 () 322 160 115 111 126 단기차입금 0 0 0 0 0
영업외손익 3 -2 11 16 22 매입채무 3 4 4 4 5
금융수익 45 43 42 48 54 유동성장기부채 0 0 0 0 0
금융비용 0 0 0 0 0 기타유동부채 621 661 707 770 859
기타영업외손익 -42 -44 -32 -32 -32 비유동부채 45 28 30 33 37
종속관계기업관련손익 -20 0 0 0 0 사채 0 0 0 0 0
세전계속사업이익 496 594 675 753 853 장기차입금 0 0 0 0 0
세전계속사업이익률 331 364 380 394 405 장기금융부채 (리스포함) 0 0 0 0 0
증가율 () 259 198 136 116 132 기타비유동부채 45 28 30 33 37
법인세비용 137 152 168 185 209 기타금융업부채 0 0 0 0 0
계속사업이익 359 442 507 568 643 부채총계 670 693 741 807 901
중단사업이익 0 0 0 0 0 지배주주지분 2705 2997 3306 3631 4001
당기순이익 359 442 507 568 643 자본금 107 107 107 107 107
당기순이익률 () 240 270 286 297 306 자본잉여금 129 129 129 129 129
증가율 () 208 229 149 120 133 자본조정 등 -174 -174 -174 -174 -174
지배주주지분 순이익 359 442 507 568 643 기타포괄이익누계액 1 0 0 0 0
비지배주주지분 순이익 0 0 0 0 0 이익잉여금 2642 2935 3244 3568 3939
기타포괄이익 -24 23 0 0 0 비지배주주지분 0 0 0 0 0
총포괄이익 336 465 507 568 643 자본총계 2705 2998 3306 3631 4002
(단위 십억원) (단위 원배)
현금흐름표 2014 2015 2016F 2017F 2018F 주요투자지표 2014 2015 2016F 2017F 2018F
영업활동으로인한현금흐름 510 575 630 712 818 EPS(당기순이익 기준) 1680 2064 2371 2655 3007
당기순이익 359 442 507 568 643 EPS(지배순이익 기준) 1680 2064 2371 2655 3007
유형자산 상각비 74 74 76 82 87 BPS(자본총계 기준) 12645 14012 15455 16971 18704
무형자산 상각비 1 1 1 1 0 BPS(지배지분 기준) 12644 14011 15454 16970 18703
외환손익 0 0 0 0 0 DPS 850 980 1201 1345 1523
운전자본의 감소(증가) 26 22 46 61 88 PER(당기순이익 기준) 181 186 174 155 137
기타 50 37 0 0 0 PER(지배순이익 기준) 181 186 174 155 137
투자활동으로인한현금흐름 -427 -399 -222 -364 -407 PBR(자본총계 기준) 24 27 27 24 22
투자자산의 감소(증가) 29 25 -29 -39 -56 PBR(지배지분 기준) 24 27 27 24 22
유형자산의 감소 0 0 0 0 0 EVEBITDA(Reported) 88 97 93 81 68
유형자산의 증가(CAPEX) -80 -40 -161 -180 -145 배당수익률 28 26 29 33 37
기타 -377 -383 -32 -145 -206 성장성 ()
재무활동으로인한현금흐름 -148 -172 -199 -244 -273 EPS(당기순이익 기준) 208 229 149 120 133
장기차입금의 증가(감소) 0 0 0 0 0 EPS(지배순이익 기준) 208 229 149 120 133
사채의증가(감소) 0 0 0 0 0 수익성 ()
자본의 증가 0 0 0 0 0 ROE(당기순이익 기준) 138 155 161 164 169
배당금 -148 -172 -199 -244 -273 ROE(지배순이익 기준) 138 155 161 164 169
기타 0 0 0 0 0 ROA 111 125 131 134 138
기타현금흐름 0 0 0 0 0 안정성 ()
현금의증가(감소) -65 4 209 105 139 부채비율 248 231 224 222 225
기초현금 167 102 106 315 420 순차입금비율 -491 -569 -589 -605 -635
기말현금 102 106 315 420 559 이자보상배율 20737 26238 21814 23472 26724
K-IFRS 연결 기준
３７
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
파라다이스(034230) BUY TP 20000원
여행카지노스몰캡 Analyst 유성만 02) 3787-2574 airriohmcibcom
긴 안목으로 Paradise City를 보자 현재주가 (46)
상승여력
15450원
294
시가총액
발행주식수
자본금액면가
1405십억원
90943천주
47십억원500원
52주 최고가최저가 32300원13750원
일평균 거래대금 (60일) 13십억원
외국인지분율
주요주주
773
파라다이스글로벌
외 11인 4671
주가상승률
절대주가()
상대주가(p)
1M
-39
-70
3M
-128
-143
6M
-377
-381
K-IFRS 연결 기준
(단위 원) EPS(16F) EPS(17F) TP
Before - - -
After 786 1005 20000
Consensus 814 916 20600
Cons 차이 -35 97 -29
최근 12개월 주가수익률
0
20
40
60
80
100
120
140
160
1504 1507 1510 1601 1604
파라다이스
KOSDAQ
자료 WiseFn HMC투자증권
요약 실적 및 Valuation 구분 매출액 영업이익 순이익 EBITDA EPS 증감율 PER PBR EVEBITDA ROE 배당수익률
(십억원) (십억원) (십억원) (십억원) (원) () (배) (배) (배) () ()
2014 676 79 96 101 1060 -48 223 21 173 111 25
2015 615 58 65 86 717 -323 246 16 193 64 21
2016F 696 94 71 152 786 96 186 12 110 69 31
2017F 762 121 91 202 1005 278 145 12 84 84 38
2018F 817 132 100 223 1102 97 132 11 76 88 38
K-IFRS 연결 기준
1) 투자포인트 및 결론
- 파라다이스에 대하여 투자의견 매수 목표주가 20000원으로 커버리지 개시함
- 워커힐 제주 그랜드 인천 부산 제주 롯데에서 외국인 카지노 운영amp시장 MS 51
- 부산 파라다이스 호텔amp도고스파 등 비 카지노 사업도 영위
- 매출 비중은 카지노 88 비(非)카지노 12 차지
- 인천 영종도에 복합리조트(IR)인 Paradise City 진행 중이며 새로운 성장동력원 기대
2) 주요이슈 및 실적전망
- 올해 1분기 매출액은 전년대비 각각 45 증가한 1674억 영업이익은 32 감소한 233
억을 기록할 것으로 전망되며 매출액기준 전년도 대비 성장세로 전환했다는 점에 의미가
있으며 2분기부터 본격적인 수익성 개선 기대
- 2016년 연결기준 매출액은 6957억원 영업이익 935억으로 전년동기대비 각각 131
604 증가할 것으로 예상되며 작년 대비 기저효과와 중국인 VIP감소로 비용절감으로
인한 매출원가 개선과 중국인 외 기타 VIP 및 Mass고객 수익 확대
- 작년 3분기부터 통합된 부산 카지노의 반영 결과가 올해부터는 본격적으로 나타날 것으
로 전망 제주 롯데 카지노는 2018년 하반기에나 통합 가능
- 마카오 시장이 올해 초부터 턴 어라운드 기미를 보이면서 외인 카지노 시장에도 청신호
- 영종도 복합리조트는 경쟁자인 LOCZ의 철수 우려 등 다양한 전망이 혼재하지만 장기적
관점에서는 Non-Gaming분야 개발을 통한 성장스토리에 주목
3) 주가전망 및 Valuation
- 작년 초 대비 주가는 338 하락하였으나 최근에는 하향 안정화 추세
- 내년도 영종도 Paradise City가 영업개시 이후에 내외국인 Mass고객 증대로 인한 외형성
장 및 수익성 증대가 기대됨
- 목표주가 2만원은 Target PE 25배에 16F EPS 786원을 적용하여 산출함 Target PE은 마
카오 카지노주 12M FWD 평균 PE대비 파라다이스의 직전 5년간 할증률 42 적용
Company Note 2016 04 07
COVERAGE INTIATION
３８
INDUSTRY REPORT
16F EPS 786원
Target PE multiple 250배
적용한 파라다이스
목표주가 20000원
파라다이스의 목표주가를 20000원으로 제시하며 투자의견 BUY를 제시한다 파라다이스 가치
평가에 있어서 PE Valuation방식을 사용하였다 파라다이스의 16F EPS 786원에 Target PE
multiple은 마카오 카지노주 12M FWD PE에 42를 할증한 250배를 적용하여 산출하였다
파라다이스는 지난 5년간(2011년~2015년) 마카오 카지노주 대비 PE 를 42 할증 받았기 때문
이다 주당 적정주가는 20000원으로 산출된다 인천 영종도의 Paradise City를 통해 복합리조
트(IR)로서의 변화를 꾀하고 있다
lt표1gt 파라다이스 PE Valuation
항목 추정치 비고
2016년 연결 순이익(십억원) 753
주당순이익(원) 786 16F EPS
적정 PE(배) 250 마카오 카지노주 12 M FWD PE평균값에 42 할증값
적정주가(원) 19661
목표주가(원) 20000
현재주가(원) 15450
상승여력() 294
자료 파라다이스 Bloomberg HMC투자증권
lt표2gt 마카오 카지노주 12M FWD PE
Galaxy MGM
China Wynn SJM
Sands
China Melco Crown 평균값
12M Forward PE 213 188 219 154 226 441 240
자료 Bloomberg HMC투자증권
lt표3gt 파라다이스의 마카오 카지노주 대비 직전 5년간(2011년~2015년) 평균 PE 할인률
강원랜드 파라다이스 GKL 마카오 카지노주
직전 5개년 평균 PE 180 219 163 210
차이 -144 42 -221
주 마카오 카지노주(MGM Galaxy Wynn SJM Sands China Melco Crown)
자료 각사 Bloomberg HMC투자증권
３９
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
전국 5곳에
외국인 카지노 운영
매출비중은 88
파라다이스는 서울 워커힐 제주 그랜드 호텔 인천 부산 제주 롯데의 총5군데의 외국인 출입
카지노를 운영 중이며 외인 카지노 업계 1위의 MS 511를 차지하고 있다 제주 롯데를 제외한
4곳이 연결실적에 포함되고 제주 롯데를 제외하면 MS는 488이다 워커힐 카지노가 전체 카
지노 매출의 60 이상을 차지하며 작년 3분기부터 부산 카지노의 연결 편입으로 외형성장이 진
행되고 있다 제주 롯데는 2018년 하반기 이후에나 연결 편입이 가능할 전망이다
중국인 VIP 회복세와
기타 VIP로 타개 노력
중국인 VIP 감소로 작년 한해 실적과 주가가 큰 폭의 하락세를 보였지만 올해는 중국인 감소
세가 완만해지고 과거의 주 고객이었던 일본인 VIP를 비롯한 기타 VIP 및 Mass고객 증대를 통
한 수익 다변화로 현재의 위기를 타개하려고 노력하고 있다 올해 1분기 중국인 VIP 수치는 전년
동기대비 31증 증가세를 보였으며 작년 4분기에 이어서 점진적인 중국인 VIP 안정세가 지속
되고 있다
lt그림1gt 파라다이스 매출액과 영업이익 추이 lt그림2gt 파라다이스 드랍액과 홀드율 추이
-10
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250
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
매출액(좌)
영업이익(좌)
영업이익률(우)
(십억원)
9
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1600
1Q13 4Q13 3Q14 2Q15 1Q16F 4Q16F 3Q17F
Drop액(좌)
홀드율(우)
(십억원)
자료 파라다이스 HMC투자증권 자료 파라다이스 HMC투자증권
lt그림3gt 파라다이스 중국인 VIP추이 lt그림4gt 파라다이스 일본인 VIP추이
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1Q13 4Q13 3Q14 2Q15 1Q16
중국인 VIP(좌) QoQ(우)(천명)
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5
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1Q13 4Q13 3Q14 2Q15 1Q16
일본인 VIP(좌) QoQ(우)(천명)
자료 파라다이스 HMC투자증권 자료 파라다이스 HMC투자증권
４０
INDUSTRY REPORT
lt그림5gt 파라다이스 카지노 매출 추이 lt그림6gt 파라다이스 1인당 드랍액 추이
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1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
카지노 매출액(좌)
YoY(우)
(십억원)
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1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
인당Drop액(좌)
YoY(우)
(백만원)
자료 파라다이스 HMC투자증권 자료 파라다이스 HMC투자증권
부산 파라다이스 호텔amp
도고스파 등 운영
Non-Casino 비중은 12
파라다이스의 Non-Casino 매출 비중은 12를 차지한다 그 중에서 부산과 인천의 파라다이
스 호텔과 도고스파 관련 매출이 대부분을 차지한다 호텔amp스파 부문은 향후에도 꾸준히 전체 매
출의 10대의 비중을 차지할 것으로 예상되며 부산과 인천의 파라다이스 호텔은 부산amp인천 카
지노의 고객증대에도 기여할 전망이다
lt그림7gt 파라다이스 호텔amp스파 매출 추이 lt그림8gt 파라다이스 국가별 방문객 비중
9
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17
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35
1Q13 4Q13 3Q14 2Q15 1Q16F 4Q16F 3Q17F
SpaampHotel 매출액(좌)
매출비중(우)
(십억원)
0
20
40
60
80
100
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
일본 중국 기타
자료 파라다이스 HMC투자증권 자료 파라다이스 HMC투자증권
lt그림9gt 부산 파라다이스 호텔 lt그림10gt 파라다이스 도고스파
자료 파라다이스 HMC투자증권 자료 파라다이스 HMC투자증권
４１
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
2016년도 예상
매출액 6957억원
영업이익 935억원
파라다이스는 작년도 기저효과가 올해 본격적으로 나타나면서 예상 매출액 6957억원 영업
이익 935억을 기록하여 전년대비 각각 131와 604 상승할 것으로 예상된다 특히 중국
인 VIP 감소에 따른 Comp비용 감소로 인한 매출원가 하락으로 영업이익의 개선세가 뚜렷할
전망이다
lt그림11gt 파라다이스 PE Band lt그림12gt 파라다이스 PB Band
0
10000
20000
30000
40000
50000
60000
1112 1212 1312 1412 1512 1612
주가 35x 30x
25x 20x 15x
(원)
0
10000
20000
30000
40000
50000
60000
70000
1112 1212 1312 1412 1512 1612
주가 5x 4x
3x 2x 1x
(원)
자료 파라다이스 HMC투자증권 자료 파라다이스 HMC투자증권
lt표4gt 파라다이스 실적 전망 (단위 십억원 천명)
1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16F 2Q16F 3Q16F 4Q16F 1Q17F 2Q17F 3Q17F 4Q17F 2015 2016F 2017F
매출액 1514 1430 1428 1782 1581 1783 1778 1815 1851 1903 1951 1949 6154 7003 7654
증가율() -112 -171 -173 -06 45 247 246 18 106 100 91 77
138 93
Casino 1312 1227 1175 1568 1372 1572 1516 1593 1636 1687 1681 1720 5282 6099 6725
워커힐 909 829 769 1048 835 766 666 781 714 645 548 635 3556 3048 2542
제주
그랜드 163 157 95 80 128 114 77 82 106 95 67 72 495 402 339
인천 262 254 143 293 211 219 181 198 180 189 157 160 952 810 686
부산 173 220 176 163 201 171 181 216 207 170 196 236 732 770 809
Non-
Casino 202 203 253 214 209 211 262 222 215 217 269 228 872 904 929
영업이익 226 132 115 110 219 205 238 273 295 270 317 335 583 944 1217
증가율() -293 -552 -605 흑전 -32 550 1076 1481 264 362 324 229
618 290
OPM() 149 93 80 62 138 115 134 151 159 142 163 172 95 135 159
당기순이익 405 126 123 64 178 167 191 217 233 215 252 267 719 759 967
증가율() -205 -471 -521 203 -560 317 556 2366 231 331 312 233
56 274
NPM() 268 88 86 36 113 93 107 120 126 113 129 137 117 108 126
자료 파라다이스 HMC투자증권
４２
INDUSTRY REPORT
(단위 십억원) (단위 십억원)
포괄손익계산서 2014 2015 2016F 2017F 2018F 재무상태표 2014 2015 2016F 2017F 2018F
매출액 676 615 700 765 821 유동자산 705 698 717 810 854
증가율 () 88 -90 138 93 73 현금성자산 332 339 352 417 434
매출원가 532 493 533 563 602 단기투자자산 312 320 325 350 375
매출원가율 () 787 801 761 736 733 매출채권 34 24 25 27 29
매출총이익 144 123 168 202 219 재고자산 3 3 3 3 3
매출이익률 () 213 199 239 264 267 기타유동자산 25 12 13 13 14
증가율 () -178 -149 368 204 85 비유동자산 897 1296 1645 1731 1806
판매관리비 65 64 73 80 86 유형자산 550 831 1179 1265 1341
판관비율 () 96 104 105 105 105 무형자산 186 280 280 276 272
EBITDA 101 86 153 203 223 투자자산 39 50 51 55 58
EBITDA 이익률 () 150 140 219 265 272 기타비유동자산 122 135 135 135 135
증가율 () -323 -154 783 323 102 기타금융업자산 0 0 0 0 0
영업이익 79 58 94 122 133 자산총계 1602 1994 2362 2541 2661
영업이익률 () 117 95 135 159 162 유동부채 335 240 243 258 273
증가율 () -402 -262 618 290 93 단기차입금 45 36 36 36 36
영업외손익 40 22 7 7 8 매입채무 2 2 2 2 2
금융수익 12 12 11 12 13 유동성장기부채 13 10 10 10 10
금융비용 3 3 7 10 11 기타유동부채 276 192 195 210 224
기타영업외손익 31 13 3 5 6 비유동부채 89 468 789 894 940
종속관계기업관련손익 0 -1 0 0 0 사채 0 0 0 0 0
세전계속사업이익 119 79 101 129 141 장기차입금 23 395 715 815 855
세전계속사업이익률 176 129 145 168 172 장기금융부채 (리스포함) 0 2 2 2 2
증가율 () -160 -335 279 274 98 기타비유동부채 66 71 72 78 83
법인세비용 14 24 25 32 35 기타금융업부채 0 0 0 0 0
계속사업이익 105 55 76 97 106 부채총계 424 707 1032 1152 1213
중단사업이익 04 165 0 0 0 지배주주지분 1010 1023 1063 1116 1170
당기순이익 106 72 76 97 106 자본금 47 47 47 47 47
당기순이익률 () 157 117 108 126 129 자본잉여금 295 295 295 295 295
증가율 () -18 -321 57 274 98 자본조정 등 -17 -26 -26 -26 -26
지배주주지분 순이익 96 65 72 92 101 기타포괄이익누계액 -1 1 1 1 1
비지배주주지분 순이익 9 7 4 5 5 이익잉여금 687 706 746 800 854
기타포괄이익 -2 -2 0 0 0 비지배주주지분 168 264 268 272 278
총포괄이익 104 70 76 97 106 자본총계 1178 1287 1330 1389 1448
(단위 십억원) (단위 원배)
현금흐름표 2014 2015 2016F 2017F 2018F 주요투자지표 2014 2015 2016F 2017F 2018F
영업활동으로인한현금흐름 135 -1 138 195 214 EPS(당기순이익 기준) 1164 790 835 1063 1167
당기순이익 106 72 76 97 106 EPS(지배순이익 기준) 1060 717 793 1010 1109
유형자산 상각비 18 22 52 74 84 BPS(자본총계 기준) 12955 14146 14630 15271 15923
무형자산 상각비 5 6 7 7 6 BPS(지배지분 기준) 11110 11245 11687 12275 12869
외환손익 -1 0 0 0 0 DPS 600 375 450 550 550
운전자본의 감소(증가) 27 -25 4 18 17 PER(당기순이익 기준) 203 223 173 135 123
기타 -19 -74 0 0 0 PER(지배순이익 기준) 223 246 182 143 130
투자활동으로인한현금흐름 -297 -398 -413 -192 -191 PBR(자본총계 기준) 18 12 10 09 09
투자자산의 감소(증가) -4 -10 -1 -4 -4 PBR(지배지분 기준) 21 16 12 12 11
유형자산의 감소 0 7 0 0 0 EVEBITDA(Reported) 173 193 109 83 75
유형자산의 증가(CAPEX) -77 -296 -400 -160 -160 배당수익률 25 21 31 38 38
기타 -215 -99 -12 -28 -27 성장성 ()
재무활동으로인한현금흐름 247 399 288 62 -7 EPS(당기순이익 기준) -18 -321 57 274 98
장기차입금의 증가(감소) -8 366 320 100 40 EPS(지배순이익 기준) -48 -323 105 274 98
사채의증가(감소) 0 0 0 0 0 수익성 ()
자본의 증가 196 0 0 0 0 ROE(당기순이익 기준) 102 58 58 71 75
배당금 -35 -43 -32 -38 -47 ROE(지배순이익 기준) 111 64 69 84 88
기타 94 76 0 0 0 ROA 75 40 35 39 41
기타현금흐름 -6 0 0 0 0 안정성 ()
현금의증가(감소) 80 0 14 65 16 부채비율 360 550 775 830 837
기초현금 252 339 339 352 417 순차입금비율 -478 -167 65 69 66
기말현금 332 339 352 417 434 이자보상배율 235 195 127 122 123
K-IFRS 연결 기준
４３
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
GKL (114090) BUY TP 30000원
여행카지노스몰캡 Analyst 유성만 02) 3787-2574 airriohmcibcom
일본인 VIP와 Silver고객에 집중 현재주가 (46)
상승여력
25800원
163
시가총액
발행주식수
자본금액면가
1596십억원
61856천주
31십억원500원
52주 최고가최저가 43000원20650원
일평균 거래대금 (60일) 8십억원
외국인지분율
주요주주
819
한국관광공사 5100
주가상승률
절대주가()
상대주가(p)
1M
-51
54
3M
-19
-35
6M
-332
-327
K-IFRS 별도 기준
(단위 원) EPS(16F) EPS(17F) TP
Before - - -
After 1604 1637 30000
Consensus 1667 1908 31000
Cons 차이 -38 -142 -32
최근 12개월 주가수익률
0
20
40
60
80
100
120
140
1504 1506 1508 1510 1512 1602 1604
GKL
KOSPI
자료 WiseFn HMC투자증권
요약 실적 및 Valuation 구분 매출액 영업이익 순이익 EBITDA EPS 증감율 PER PBR EVEBITDA ROE 배당수익률
(십억원) (십억원) (십억원) (십억원) (원) () (배) (배) (배) () ()
2014 541 148 117 159 1884 -153 171 46 93 282 31
2015 506 118 92 131 1483 -213 163 33 78 207 34
2016F 533 125 99 142 1604 82 146 29 63 207 40
2017F 566 127 101 144 1637 20 143 27 58 193 41
2018F 601 128 103 143 1673 22 140 25 55 183 41
K-IFRS 별도 기준
1) 투자포인트 및 결론
- GKL에 대하여 투자의견 매수 목표주가 30000원으로 커버리지 개시함
- 외인 카지노 MS의 40 차지(외인 카지노업계 2위)
- 경쟁사 대비 높은 일본인 고객을 바탕으로 일본인 VIP에 집중
- Silver(Premium Mass고객)고객 층을 발굴하여 수익성 개선 중(서울 힐튼점)
- 작년 말 복합리조트 분야에서 철수한 것이 현재 불확실성을 줄여주고 있음
2) 주요이슈 및 실적전망
- 1분기 실적은 매출액amp영업이익 YoY로 각각 135 369 하락한 1286억과 306억 예상
하며 전년대비 실적의 회복세는 2분기부터 시작될 전망
- 기존 중국인 VIP의 회복은 어려운 현실상 일본인 VIP와 Silver고객 위주의 마케팅 전략의
전환은 수익성 회복에 최적의 판단
- Silver고객 비중의 확대는 Comp비용의 감소를 가져와 매출원가의 개선이 기대되며 실적
측면에서도 우호적인 환경 조성
- 2016년 연결기준 매출액은 5328억원 영업이익 1255억으로 전년동기대비 각각 54
60 증가할 것으로 예상
- 마카오의 회복이라는 대외적 추세 전환과 고객 Mix 개선을 통한 수익성 증대라는 점에서
동사의 행보가 가장 빠름
3) 주가전망 및 Valuation
- 작년 초 대비 주가는 216 하락하였으나 최근 단기적 급등세를 보임
- 일본인 고객의 높은 비중을 바탕으로 일본인 VIP와 Silver고객(우수 Mass고객)위주의
마케팅 전략으로 발 빠르게 대응하며 실적 개선이 기대됨
- 목표주가 30000원은 Target PE 187배에 16F EPS 1604원을 적용하여 산출함 Target PE
은 마카오 카지노주 12M FWD 평균 PE대비 GKL의 직전 5년간 할인률 221 적용
Company Note 2016 04 07
COVERAGE INTIATION
４４
INDUSTRY REPORT
16년 예상 EPS 1604원
Target PE multiple 187배
적용한 GKL
목표주가 30000원
GKL의 목표주가를 30000원으로 제시하며 투자의견 BUY를 제시한다 GKL 가치평가에 있어
서 PE Valuation방식을 사용하였다 GKL의 16년 예상 EPS 1604원에 Target PE multiple은
마카오 카지노주 12M FWD PE에 221를 할인한 187배를 적용 산출하였다 주당 적정가격은
30000원으로 산출된다 동사는 경쟁사 대비 높은 일본인 고객층을 바탕으로 일본인 VIP와
Silver 고객(Premium Mass 고객)으로의 마케팅 강화가 향후 실적 개선에 긍정적으로 작용할 전
망이다 목표주가는 현재 주가 대비 163의 상승여력이 있다
lt표1gt GKL PE Valuation
항목 추정치 비고
2016년 별도 순이익(십억원) 992
주당순이익(원) 1604 16F EPS
적정 PE(배) 187 마카오 카지노주 12 M FWD PE평균값에 221 할인값
적정주가(원) 29988
목표주가(원) 30000
현재주가(원) 25800
상승여력 ) 163
자료 GKL Bloomberg HMC투자증권
lt표2gt 마카오 카지노주 12M FWD PE
Galaxy MGM
China Wynn SJM
Sands
China Melco Crown 평균값
12M Forward PE 213 188 219 154 226 441 240
자료 Bloomberg HMC투자증권
lt표3gt GKL의 마카오 카지노주 대비 직전 5년간(2011년~2015년) 평균 PE 할인률
강원랜드 파라다이스 GKL 마카오 카지노주
직전 5개년 평균 PE 180 219 163 210
차이 -144 42 -221
주 마카오 카지노주(MGM Galaxy Wynn SJM Sands China Melco Crown)
자료 각사 Bloomberg HMC투자증권
４５
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
한국관광공사 소유의
외국인 카지노
GKL은 한국관광공사가 설립한 외국인 전용 카지노로서 lsquo세븐럭(Seven Luck)rsquo이라는 브랜
드로 서울 코엑스점 강북 힐튼점 부산 롯데점에서 운영 중이다 외인 카지노 MS는 40로서
업게 2위의 위치를 차지하고 있다 전체 매출 비중에서 일본인 VIP와 Mass고객 비중 증가로 강
북 힐튼점의 매출 비중이 증가할 전망이다
일본인 VIP와
Silver고객으로 방향 전환
중국의 반 부패법 이후 중국인 VIP 비중이 급감하여 작년에는 커다란 침체기를 보냈으나 전통
적으로 비중이 높은 일본이 VIP와 Silver(Premium Mass고객)로의 마케팅 전환을 빠르게 진행
하여 변화하는 영업환경에 대응하고 있다
lt그림1gt GKL 매출액과 영업이익 추이 lt그림2gt GKL 드랍액과 홀드율 추이
0
10
20
30
40
50
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20
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60
80
100
120
140
160
180
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
매출액(좌)
영업이익(좌)
영업이익률(우)
(십억원)
10
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14
16
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0
200
400
600
800
1000
1200
1400
1600
1Q13 4Q13 3Q14 2Q15 1Q16F 4Q16F 3Q17F
Drop액(좌)
홀드율(우)(십억원)
자료 GKL HMC투자증권 자료 GKL HMC투자증권
lt그림3gt GKL 중국인 VIP 추이 lt그림4gt GKL 일본인 VIP 추이
-50
-30
-10
10
30
50
0
4
8
12
16
20
1Q13 4Q13 3Q14 2Q15
중국인 VIP(좌) QoQ(우)(천명)
-50
-30
-10
10
30
50
0
4
8
12
16
20
1Q13 4Q13 3Q14 2Q15
일본인 VIP(좌) QoQ(우)(천명)
자료 GKL HMC투자증권 자료 GKL HMC투자증권
lt그림5gt GKL 국가별 방문자 추이 lt그림6gt GKL Site별 방문자 추이
0
20
40
60
80
100
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
일본 중국 교포 기타
-20
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20
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0
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200
300
400
500
600
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
강남점 힐튼점
롯데점 증가율(우)(천명)
자료 GKL HMC투자증권 자료 GKL HMC투자증권
４６
INDUSTRY REPORT
GKL의
2016년도 예상 매출액은
5328억원
영업이익 1255억 전망
GKL의 2016년도 예상 매출액과 영업이익은 5328억원과 1255억원으로 전망하며 전년대비
각각 54와 60 증가한 수치이다 중국인 VIP의 감소세 둔화와 일본인 VIP 및 Silver고객 매
출의 증가와 마카오 시장 회복세로 전반적인 외국인 카지노 업계의 턴 어라운드가 예상되며
GKL의 실적도 YoY 성장세를 기록할 전망이다
lt그림7gt GKL PE Band lt그림8gt GKL PB Band
0
20000
40000
60000
80000
1312 1412 1512 1612
주가 30x 25x
20x 15x 10x
(원)
0
20000
40000
60000
80000
1312 1412 1512 1612
주가 75x 60x
45x 30x 15x
(원)
자료 GKL HMC투자증권 자료 GKL HMC투자증권
lt표4gt GKL 실적 추이 (단위 십억원 천명)
1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16F 2Q16F 3Q16F 4Q16F 1Q17F 2Q17F 3Q17F 4Q17F 2015 2016F 2017F
방문자수 4333 3984 3520 5259 4478 4274 3722 5218 4727 4509 3928 5506 17096 17692 18669
증가율() 307 122 -55 28 33 73 57 -08 56 55 55 55 88 35 55
Drop 액 12159 10632 8420 10476 10952 10234 10658 12444 11617 10859 11323 13205 41687 44288 47003
증가율() 281 56 -246 -239 -99 -37 266 188 61 61 62 61 -63 62 61
서울
강남점 7249 5829 3929 5414 6311 5613 4951 6367 6693 5953 5251 6753 22421 23243 24649
서울
힐튼점 2972 3012 3139 3219 2843 2928 4004 3843 3052 3143 4299 4126 12342 13618 14621
부산
롯데점 1938 1791 1351 1843 1798 1692 1703 2234 1873 1762 1773 2326 6923 7427 7734
매출액 1487 1224 1113 1233 1286 1213 1337 1493 1362 1292 1413 1594 5057 5328 5661
증가율() 60 57 -179 -188 -135 -09 201 211 59 65 57 68 -70 54 62
서울
강남점 752 499 456 446 612 535 483 592 641 568 501 641 2153 2222 2350
서울
힐튼점 457 486 466 553 452 469 640 625 489 505 692 665 1962 2185 2351
부산
롯데점 237 214 180 221 222 210 213 275 232 219 220 288 852 921 959
영업이익 486 217 265 217 306 221 351 376 347 201 343 384 1184 1255 1275
증가율() 30 50 -325 -469 -369 21 328 733 134 -94 -23 21 -199 60 16
OPM() 326 177 238 176 238 182 263 252 255 155 243 241 234 235 225
당기순이익 265 177 271 288 242 178 277 296 274 162 273 303 917 992 1012
증가율() -173 2456 -520 -273 -249 -40 227 602 133 -88 -14 26 -213 82 20
NPM() 178 145 244 233 188 147 207 198 201 126 193 190 181 186 179
자료 GKL HMC투자증권
４７
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
(단위 십억원) (단위 십억원)
포괄손익계산서 2014 2015 2016F 2017F 2018F 재무상태표 2014 2015 2016F 2017F 2018F
매출액 541 506 533 566 601 유동자산 529 494 572 631 686
증가율 () -37 -65 54 62 63 현금성자산 188 195 212 247 277
매출원가 359 351 374 403 442 단기투자자산 319 284 344 368 391
매출원가율 () 663 694 702 711 735 매출채권 15 7 5 6 6
매출총이익 182 155 159 163 159 재고자산 2 2 2 2 3
매출이익률 () 337 306 298 289 265 기타유동자산 5 6 8 8 9
증가율 () -190 -149 24 30 -24 비유동자산 122 157 167 166 166
판매관리비 34 37 33 36 31 유형자산 38 78 82 78 76
판관비율 () 63 72 62 63 52 무형자산 11 10 9 9 9
EBITDA 159 131 142 144 143 투자자산 34 35 43 45 48
EBITDA 이익률 () 294 259 266 254 238 기타비유동자산 39 34 34 34 34
증가율 () -212 -176 83 12 -02 기타금융업자산 0 0 0 0 0
영업이익 148 118 125 127 128 자산총계 651 651 739 798 852
영업이익률 () 273 234 235 225 213 유동부채 205 169 204 218 232
증가율 () -227 -199 60 16 06 단기차입금 0 0 0 0 0
영업외손익 5 3 7 7 9 매입채무 28 22 26 28 30
금융수익 12 10 8 9 9 유동성장기부채 0 0 0 0 0
금융비용 2 1 1 1 0 기타유동부채 177 147 178 190 202
기타영업외손익 -5 -6 0 0 0 비유동부채 15 25 31 33 35
종속관계기업관련손익 0 0 0 0 0 사채 0 0 0 0 0
세전계속사업이익 153 121 132 135 138 장기차입금 0 0 0 0 0
세전계속사업이익률 283 239 248 238 229 장기금융부채 (리스포함) 0 0 0 0 0
증가율 () -180 -210 91 20 22 기타비유동부채 14 25 31 33 35
법인세비용 37 29 33 34 34 기타금융업부채 0 0 0 0 0
계속사업이익 117 92 99 101 103 부채총계 220 194 235 251 267
중단사업이익 0 0 0 0 0 지배주주지분 431 456 504 547 585
당기순이익 117 92 99 101 103 자본금 31 31 31 31 31
당기순이익률 () 215 181 186 179 172 자본잉여금 21 21 21 21 21
증가율 () -153 -213 82 20 22 자본조정 등 0 0 0 0 0
지배주주지분 순이익 117 92 99 101 103 기타포괄이익누계액 0 0 0 0 0
비지배주주지분 순이익 0 0 0 0 0 이익잉여금 379 404 452 494 533
기타포괄이익 -8 -5 0 0 0 비지배주주지분 0 0 0 0 0
총포괄이익 109 87 99 101 103 자본총계 431 456 504 547 585
(단위 십억원) (단위 원배)
현금흐름표 2014 2015 2016F 2017F 2018F 주요투자지표 2014 2015 2016F 2017F 2018F
영업활동으로인한현금흐름 159 86 156 132 133 EPS(당기순이익 기준) 1884 1483 1604 1637 1673
당기순이익 117 92 99 101 103 EPS(지배순이익 기준) 1884 1483 1604 1637 1673
유형자산 상각비 11 12 16 16 15 BPS(자본총계 기준) 6974 7376 8149 8836 9459
무형자산 상각비 0 0 0 0 0 BPS(지배지분 기준) 6974 7376 8149 8836 9459
외환손익 0 0 0 0 0 DPS 1002 831 930 950 950
운전자본의 감소(증가) 38 -20 40 15 15 PER(당기순이익 기준) 171 163 146 143 140
기타 -7 3 0 0 0 PER(지배순이익 기준) 171 163 146 143 140
투자활동으로인한현금흐름 -1 -18 -87 -38 -38 PBR(자본총계 기준) 46 33 29 27 25
투자자산의 감소(증가) 15 -1 -7 -3 -3 PBR(지배지분 기준) 46 33 29 27 25
유형자산의 감소 0 0 0 0 0 EVEBITDA(Reported) 93 78 63 58 55
유형자산의 증가(CAPEX) -13 -53 -20 -12 -12 배당수익률 31 34 40 41 41
기타 -3 36 -60 -23 -23 성장성 ()
재무활동으로인한현금흐름 -73 -62 -51 -59 -65 EPS(당기순이익 기준) -153 -213 82 20 22
장기차입금의 증가(감소) 0 0 0 0 0 EPS(지배순이익 기준) -153 -213 82 20 22
사채의증가(감소) 0 0 0 0 0 수익성 ()
자본의 증가 0 0 0 0 0 ROE(당기순이익 기준) 282 207 207 193 183
배당금 -73 -62 -51 -59 -65 ROE(지배순이익 기준) 282 207 207 193 183
기타 0 0 0 0 0 ROA 192 141 143 132 125
기타현금흐름 0 0 0 0 0 안정성 ()
현금의증가(감소) 85 6 17 35 30 부채비율 509 426 467 459 456
기초현금 104 188 195 212 247 순차입금비율 -1176 -1050 -1103 -1125 -1142
기말현금 188 195 212 247 277 이자보상배율 57232 112526 263671 267898 269623
K-IFRS 별도 기준
４８
INDUSTRY REPORT
투자의견 및 목표주가 추이 최근 2년간 강원랜드 주가 및 목표주가 일 자 투자의견 목표주가 일 자 투자의견 목표주가
0
10000
20000
30000
40000
50000
60000
1404 1408 1412 1504 1508 1512 1604
강원랜드
목표주가
단위(원)
담당자 변경
140512 BUY 38000 141110 BUY 38000 150216 BUY 38000 150515 BUY 48000 151111 BUY 48000
담당자 변경 160407 BUY 49000
투자의견 및 목표주가 추이 최근 2년간 파라다이스 주가 및 목표주가 일 자 투자의견 목표주가 일 자 투자의견 목표주가
0
5000
10000
15000
20000
25000
30000
35000
40000
45000
1404 1408 1412 1504 1508 1512 1604
파라다이스
목표주가
단위(원)
커버리지 개시
커버리지 개시 160407 BUY 20000
투자의견 및 목표주가 추이 최근 2년간 GKL 주가 및 목표주가 일 자 투자의견 목표주가 일 자 투자의견 목표주가
0
10000
20000
30000
40000
50000
60000
1404 1408 1412 1504 1508 1512 1604
GKL
목표주가
단위(원)
커버리지 개시
커버리지 개시 160407 BUY 30000
４９
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
Compliance Note bull 조사분석 담당자는 해당종목과 재산적 이해관계가 없습니다
bull 동 자료는 기관투자가 또는 제3자에게 사전제공한 사실이 없습니다
bull 동 자료에 언급된 종목의 지분을 1이상 보유하고 있지 않습니다
bull 동 자료에 언급된 종목의 유가증권(DRCBIPO시장조성) 발행과 관련하여 지난 6개월간 주간사로 참여하지 않았습니다
bull 이 자료에 게재된 내용들은 자료작성자 유성만의 의견을 정확하게 반영하고 있으며 외부의 부당한 압력이나 간섭 없이 작성되었음을 확인합니다
투자의견 분류 업종 투자의견 분류 HMC투자증권의 업종투자의견은 3등급으로 구분되며 향후 6개월간 업종 펀더멘털과 업종주가의 전망을 의미함
bull OVERWEIGHT 업종 펀더멘털의 개선과 함께 업종주가의 상승 기대
bull NEUTRAL 업종 펀더멘털상의 유의미한 변화가 예상되지 않음
bull UNDERWEIGHT 업종 펀더멘털의 악화와 함께 업종주가의 하락 기대
HMC투자증권의 종목투자의견은 3등급으로 구분되며 향후 6개월간 추천기준일 종가대비 추천종목의 예상 상대수익률을 의미함
bull BUY 추천일 종가대비 초과수익률 +15P 이상
bull MARKETPERFORM(MPERFORM) 추천일 종가대비 초과수익률 -15sim+15P 이내
bull SELL 추천일 종가대비 초과수익률 -15P 이하
투자등급 통계 (20150401~2016331) 투자등급 건수 비율()
매수 131건 829
보유 26건 165
매도 1건 06
bull 본 조사자료는 투자자들에게 도움이 될 만한 정보를 제공할 목적으로 작성되었으며 당사의 사전 동의 없이 무단복제 및 배포할 수 없습니다
bull 본 자료에 수록된 내용은 당사가 신뢰할 만한 자료 및 정보로 얻어진 것이나 그 정확성이나 완전성을 보장할 수 없으므로 투자자 자신의 판단과 책임하에 최종결정을 하시기 바랍니다
bull 본 자료는 어떠한 경우에도 고객의 주식투자의 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다
２４
INDUSTRY REPORT
중국인 방문객을
지속적으로 유치하기
위한 노력
비록 중국인 VIP가 감소했다고는 하나 Mass고객 포함하여 중국인 방문객의 유치 지속을 위한
노력은 지속되고 있다 중국인 방문객들의 편의를 위한 lsquo비자제도 개선rsquo이 시행되고 있다 복수
비자 환승관광 무비자 관련 기간 연장과 해당 공항 범위를 넓히면서 우리나라 인구와 맞먹는 중
국의 중산층(대략 5천만명 추정)을 주요 타겟으로 하고 있으며 향후 중국인 Mass 고객 증가와
복합리조트(IR)완공 시 Non-Gaming 관련 고객 유치에도 유효하게 작용할 것으로 예상된다
lt표10gt 비자제도 개선안 주요 내용
구분 내용
복수비자 발급대상 확대
(2012 8)
종전에는 의사 대학강사 연금대상자 등을 대상으로 시행하였으나 이를 의료관광객 외국투자기업 임직원 공기업 직원 등
재정능력이 확인되고 불법체류 가능성이 낮은 사람에게로 확대 시행
복수비자 유효기간 확대
(2012 8)
종전에는 최초로 복수비자를 발급할 때 1년 유효기간의 복수비자를 발급하고 복수비자를 받은 적이 있는 경우에는 3년 유효
기간의 비자를 발급하였으나 이를 개선하여 최초 발급 시 3년 유효기간의 복수비자를 복수비자 발급 경력자에게는 5년 유
효한 복수비자를 발급
비자신청 서류 간소화
(2012 8)
과거 의료관광 비자와 복수비자를 발급 받았던 사람으로서 불법체류 등 범죄경력이 없는 중국인이 재차 비자를 신청할 때에
는 신청서 이외 모든 추가 서류 면제
환승관광외국인
무사증입국 시행
(2013 5)
①인천공항을 경유하여 제 3국 또는 본국으로 가기 위해 환승하는 외국인이 환승관광프로그램에 참여시 72시간 무사증입국
허용
②인천 김해 국제공항에 도착한 외국인으로 제주도로 가려는 중국 단체관광객을 대상으로 인천공항 이용시 서울 인천 경기
지역 김해공항은 부산 울산 경남 경북지역에서 72시간 무사증입국 허용
중국인 복수비자
발급대상 확대
(2013 9)
복수비자 발급대상을 3000만원 이상 국내 콘도미니엄 회원권을 보유하고 있거나 베이징 상하이 등 거주자 기존 복수비자
소비자의 가족 중국정부가 지정한 우수대학 112곳 재학생으로 발급 대상 확대 이로 인하여 한국 방문 가능한 중국인 대상
층 약 3천만명 증가
동남아인 복수비자 발급
요건 완화 (2013 9)
기존 2년 내 4회 이상 방문시 허용하던 3년 복수비자 발급을 우리나라를 한번이라도 방문한 사람에게는 유효기간 1년의 복
수비자 2년이상 방문시 3년짜리 복수비자 발급 허용 추가로 5년의 복수비자도 허용
환승관광 무비자
입국 프로그램 확대
환승관광 무비자입국 프로그램의 대상 지역을 기존의 인천 김해 국제공항에서 양양 청주 무안 국제공항으로 확대
(20144)
환승관광 무비자입국 프로그램의 대상 지역으로 대구 국제공항 추가 지정 및 무비자 체류시간을 120시간(기존 72시간)으로
확대 (20149)
환승관광 무비자입국 프로그램 대상 지역을 김포 국제공항으로 확대 (20156)
일본 단체비자 소지한 중국인 단체관광객이 15일 이내(최대 15일) 환승 항공권을 소지한 경우 무비자 체류 허용(20157)
자료 GKL HMC투자증권
lt표11gt 주요 비자제도 개선 경과
구분 내용 효과
무비자 입국 허용 2002년 5월 제주 지역 방문자에게 무사증 입국허용
이후 대상 국가 확대로 2008년 중국인에 대해 개별입국 전면 허용
제주도 무사증 입국 허용으로
중국인 관광객 급증
(2008년 17만명 2012년 108만명
rarr2014년 286만명)
복수사증발급 대상
및 유효기간 확대
2010년 8월 복수사증발급 대상을 중산층으로 확대 최근 2년 이내에
4회 이상 또는 총 5회 이상 방문한 경우에 유효기간 3년의 복수사증
발급
5년간 중국인 관광객 356 증가
(2009년 134만명 2012년 284만명
rarr 2014년 613만명)
자료 GKL HMC투자증권
２５
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
동북아 주요 도시와의 접근성 amp 일본인 VIP와 Mass고객 선택 전략
동북아시아
주요도시와의
지리적 접근성 용이
우리나라는 동북아시아 주요 도시들과 지리적 접근성을 가지고 있다 베이징 상해 도쿄 오사
카 등과 2시간 이내에 접근이 가능하다 마카오 대비 중국 주요 도시와의 접근 시간에서도 마카오
와 싱가포르에 뒤지지 않으며 일본 주요 도시와는 훨씬 가깝기 때문에 중국 일본 카지노 관광객
유치에 유리하다
lt그림77gt 우리나라의 지리적 접근성
자료 파라다이스
lt표12gt 중국 주요 도시와 인천amp마카오와의 접근 시간 비교
인천
마카오
1시간 30분 베이징 3시간 00분
1시간 30분 장수 2시간 00분
1시간 30분 상하이 2시간 00분
1시간 30분 진양 2시간 00분
2시간 20분 푸젠 1시간 00분
3시간 00분 광동 0시간 30분
자료 파라다이스 HMC투자증권 정리
２６
INDUSTRY REPORT
다시 보는 일본인 VIP 작년 중순 이후부터 감소한 중국인 VIP는 중국 정부의 강력한 반 부패법 지속의지로 인하여 과
거 수준으로 회귀하기는 어려울 전망이다 과거 Main 고객이었던 일본인 VIP에게 다시 마케팅
비중을 높이면서 마카오와 싱가포르 대비 지리적으로 가까운 이점과 마카오 대비 VIP가 되기 쉬
운 점을 최대한 활용하며 중국인 VIP의 공백을 다소 보충할 수 있다
마카오 대비 쉬운
VIP선정 요건
마카오 카지노에서는 VIP가 되기 위해서 요구되는 1일 방문 드랍액이 최소 약 5억 정도 인데
우리나라에서는 4천만원 정도만 되면 가능하다 즉 마카오에서는 일반 우수 고객(Premium
Mass)가 우리나라에 오면 VIP 고객이 될 수 있다 VIP 고객이 되면 항공권숙박음식료비자 등
의 콤프(Complimentary) 혜택을 받을 수 있기 때문에 Mass 고객 입장에서는 우리나라 카지노
로 방문하게 되는 강력한 유인이 될 수 있다
Mass 고객 활성화 Mass 고객은 VIP 대비 Gaming의 승률이 떨어지기 때문에 카지노 업체의 홀드율(승률)이 올라
간다 또한 Mass 고객의 확대는 콤프(Comp)비용이 감소하므로 수익 측면에서 긍정적이다 GKL
의 경우 Mass 비중이 높은 서울 힐튼점(94)의 작년 4분기 홀드율은 172로서 상대적으로
Mass 비중이 적은 서울 강남점(854)의 82 보다 2배 이상 높다 Mass고객 비중의 확대는 홀
드율의 증가를 가져와 수익성 개선에 유리하다
lt그림78gt 파라다이스 일본인 VIP 추이 lt그림79gt GKL 일본인 VIP 추이
-50
-30
-10
10
30
50
0
5
10
15
20
25
1Q13 4Q13 3Q14 2Q15
일본인 VIP(좌) QoQ(우)(천명)
-50
-30
-10
10
30
50
0
4
8
12
16
20
1Q13 4Q13 3Q14 2Q15
일본인 VIP(좌) QoQ(우)(천명)
자료 파라다이스 HMC투자증권 자료 GKL HMC투자증권
lt그림80gt 파라다이스 국적별 방문객 추이 lt그림81gt GKL 국적별 방문객 추이
0
20
40
60
80
100
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
일본 중국 기타
0
20
40
60
80
100
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
일본 중국 교포 기타
자료 파라다이스 HMC투자증권 자료 GKL HMC투자증권
２７
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
복합리조트(IR)로 새로운 기회를 마련하다
세계 주요 카지노 업체는
복합리조트(IR) 진행 중
카지노 업계는 중국인 위주 VIP 중심의 기존 카지노 비즈니스로는 더 이상 과거와 같은 성장세
를 구현할 수 없다 따라서 새로운 성장동력으로 Non-Gaming 분야(호텔 레저 컨벤션 등)로의
영역 확장을 통한 IR(Integrated Resort 복합리조트)로의 변화를 진행하고 있다
lt표13gt 마카오 복합리조트 추진 현황
업체명 추가 리조트 완공 시기 비고
Wynn Wynn Palace 2016년 2분기 17백개의 호텔룸 테이블 500개amp슬롯머신 1천개 증설 호수 각종 조형물
스파ampSalon 호화 쇼핑몰amp음식점
SJM Lisboa Palace 2017년 상반기 호텔룸 2천개 테이블 7백개amp슬롯머신 1천개 증설 스탠리 호의 각종 진귀한 예술품
컨벤션 시설 등
Melco Crown City of Dream
Tower5 2017년 2분기 8백개의 호텔룸 증설
Sands China The Parisian
Macao 2016년 2분기
3천개의 호텔룸 테이블 450개amp슬롯머신 2500배개 증설 쇼핑 몰 모형 에펠탑
MICE 시설
MGM MGM Cotai 2016년 4분기 호텔룸 16백개 테이블 5백개amp슬롯머신 25백개 증설
Galaxy Phase 3amp4 2018년 상반기 호텔룸 55백개 테이블 1천개amp슬롯머신 3천개 증설
자료 각사 HMC투자증권 정리
lt그림82gt 마카오 향후 테이블amp슬롯머신 확장 계획 lt그림83gt 마카오 향후 호텔룸 확장 계획
-
05
10
15
20
25
30
35
40
Wynn SJM Melco
Crown
Sands
China
MGM Galaxy
테이블 슬롯머신
(개)
0
1
2
3
4
5
6
Wynn SJM Melco
Crown
Sands
China
MGM Galaxy
(개)
자료 각사 HMC투자증권 자료 각사 HMC투자증권
lt그림84gt 마카오 Galaxy 호텔 lt그림85gt 마카오 Sands China의 Cotai Central
자료 Galaxy Ent HMC투자증권 자료 Sands China HMC투자증권
２８
INDUSTRY REPORT
복합리조트는
Mass고객 유치에
필수사항
호텔 콘도 컨벤션 등의 Non-Gaming 시설은 가족단위 Mass 고객 확보에 필수사항이며 기
존 카지노 분야도 VIP 테이블 위주에서 Mass 테이블과 Mass 고객 대상 Slot 머신의 비중이 점차
높아질 것이다 이에 대응하여 Luxury한 숙박시설과 다양한 여가분화 시설 확보 여부가 향후
카지노 업체들의 미래를 결정할 것이다
우리나라는
영종도에
복합리조트 개발 중
우리나라도 세계적인 추세에 발 맞추고 경쟁 국가들 대비 경쟁력을 갖추기 위하여 인천공항과
가까운 영종도에 복합 리조트를 진행 중이다 총 3곳이 개발에 참여하여lsquo파라다이스-세가사미
(파라다이스시티)rsquo와lsquo리포-시저스(LOCZ)rsquo그리고 lsquo모히건 선-KCC(인스파이어)rsquo가 최근
제 3사업자로 선정되었다
lt그림86gt 영종도 카지노 리조트 위치
자료 머니투데이 HMC투자증권 정리
lt표14gt 영종도 카지노 리조트 위치
파라다이스 시티 미단시티 LOCZ 리조트 인스파이어 리조트
회사 파라다이스 그룹(한국)
세가사미 홀딩스(일본) 리포amp시저스(LOCZ) 컨소시엄 인스파이어 (모히건 선 KCC)
위치 인천국제공항 제1국제업무지구 영종도 미단시티 인천국제공항 제2국제업무지구
착공시점 2014년 11월 착공 올해 6월 착공 예정 미정
개장시기 2017년 중반 1단계 개장 예정 2018년 1단계 개장 예정 2020년 개장 예정
시설
특급호텔 컨벤션센터
국내 최대규모 외국인 카지노
K-Culture 공간 마련
미단시티 내 상업시설 고급주거단지
문화레저시설 국제학교 메디컬센터
1만5천석 규모의 슈퍼 아레나 건설
대형 테마파크등으로 내외국인 및
가족단위 관광객 유치 목표
자료 각사 언론자료 취합 HMC투자증권 정리
２９
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
리포 그룹의
사업 중단 선언
lsquo인스파이어rsquo가 제 3사업자로 선정되며 본격적인 3자 경쟁구도를 다져갔던 찰나 LOCZ 지
분의 60를 보유한 인도네시아 화교계 자본인 lsquo리포그룹rsquo이 영종도 복합리조트 사업에서 지분
매각을 통한 철수를 선언하여 LOCZ 리조트 사업이 불투명해졌다
우리나라는
영종도에
복합리조트 개발 중
우리나라도 세계적인 추세에 발 맞추고 경쟁 국가들 대비 경쟁력을 갖추기 위하여 인천공항과
가까운 영종도에 복합 리조트를 진행 중이다 총 3곳이 개발에 참여하여lsquo파라다이스-세가사미
(파라다이스시티)rsquo와lsquo리포-시저스(LOCZ)rsquo그리고 lsquo모히건 선-KCC(인스파이어)rsquo가 최근
제 3사업자로 선정되었다
lt그림87gt 파라다이스 시티 조감도 lt그림88gt LOCZ 리조트 조감도
자료 파라다이스 HMC투자증권 자료 인천경제자유구역청 HMC투자증권
lt그림89gt 인스파이어 리조트 조감도 lt그림90gt 인천국제공항 제 2여객 터미널 조감도
자료 인스파이어 HMC투자증권 자료 인천국제공항공사 HMC투자증권
lt표15gt 인천국제공항 제 2여객 터미널
12단계 공사(현재) 3단계 공사(증설) 공사 후 전체규모
부지면적 2219만msup2 141만msup2 2270만msup2
여객터미널 49만msup2 35만msup2 84만msup2
계류장(항공기 대는 곳) 144개 86개 230개
활주로 3개 신설 없음 3개
연간 여객 처리능력 4400만 명 1800만 명 6200만 명
연간 화물 처리능력 450만 t 130만 t 580만 t
사업비 8조 7241억원(1992~2008년) 4조 386억원(2010~2017년)
자료 인천국제공항공사 HMC투자증권 정리
３０
INDUSTRY REPORT
영종도 Paradise City
파라다이스의
미래가 걸린
Paradise City
국내 외국인 카지노 업계도 변화하는 현실에 맞춰서 파라다이스 그룹은 미국 라스베가스 카지
노들의 대형 리조트화 추세에 맞추어 마카오amp싱가포르 등의 대규모 IR투자에 대응하여 인천 영
종도에lsquoParadise Cityrsquo를 추진 중이다 기존 중국인 VIP 위주의 카지노 성장 한계를 극복하고
Mass 고객 확대를 통한 수익률 증대와 다변화를 추구하고 기존 고객 유지 및 증가하는 관광객
수요에도 부응하기 위한 전략이다
총 투자규모 13조원의
복합리조트(IR)
Paradise City는 파라다이스 그룹과 일본 Sega Sammy Holdings가 5545의 비율로 총 13조
원의 비용을 투자하여 2014년 말부터 기공식을 하고 공사를 진행하고 있다 2017년 상반기까지
1-1단계 오픈이 목표이며 현재까지의 1-1단계 공사진행률은 40이고 2017년 말까지 1-2단계
를 완료하여 Grand Open을 하는 것이 최종 목표이다
VIP비중을 줄이고
Mass비중 확대 기대
인천국제공항 인근에 위치하여 동북아 주요 도시에서 비행기로 4시간 이내의 뛰어난 지리적 접
근성과 인접 인구 14억의 훌륭한 잠재시장을 가지고 있다 Paradise City는 322642msup2의 대지
에 특 1급 호텔amp외국인 전용 카지노 쇼핑시설 등의 레저시설도 제공하며 서울을 비롯한 수도권
과의 연결 측면도 우수하여 국내외 Mass 고객의 증대가 예상된다 현재 카지노에서 Mass가 수익
에서 차지하는 비중이 10 내외였지만 복합리조트가 본격적으로 가동되면 Mass의 수익기여비
중이 최대 30대까지 증가할 수 있을 것이다
복합리조트의
장단점
Paradise City가 본격적으로 가동되면 Mass비중 확대로 인한 홀드율의 증가로 수익성 개선이
기대되며(VIP대비 3배 가까운 수익률) VIP 감소로 콤프(Comp)비용 감소로 매출원가의 하락이
예상된다 또한 Paradise City는 자가 운영이라 콤프에서 60 이상의 비중을 차지하는 호텔료의
감소가 기대되며 국내 최초로 오픈되는 IR이라서 시장선점 효과도 기대된다
그러나 예정대로 영종도 IR이 진행된다면 2곳(LOCZ 인스파이어)의 인접 경쟁자가 생기며
마카오 싱가포르 등의 동남아시아 경쟁자들과도 경쟁을 해야 한다 또한 2017년 오픈 이후에도
초기 마케팅 비용의 집행과 국내 첫 IR이라는 점을 감안하여 갖가지 시행착오도 뒤따를 우려가
있고 대외적인 악재(예 경기불황)가 겹칠 경우 대규모 초기 비용으로 인한 부담감이 뒤따른다
마지막으로 Paradise City 외인 카지노 개장은 기존의 서울 워커힐 사업장 고객을 감소시키는 요
인으로 작용할 가능성이 높다
lt표16gt Paradise City 내용
분류 특징
Main Hotel 711개의 호텔룸 (풀 빌라 포함)
Casino 테이블 160개 슬롯머신 350개 전자테이블게임 388개
Plaza 실내 테마파크 아트갤러리 대형미디어아트 쇼핑몰 패밀리 엔터
Public Spa 총 10075msup2의 시설과 FampB등의 부대시설
Boutique Hotel 다양한 문화 콘텐츠와 오브제가 포함된 103개의 호텔룸
자료 파라다이스 HMC투자증권 정리
３１
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
현재주가 (46)
상승여력
41100원
192
시가총액
발행주식수
자본금액면가
8793십억원
213941천주
107십억원500원
52주 최고가최저가 45250원35000원
일평균 거래대금 (60일) 13십억원
외국인지분율
주요주주
2886
한국광해관리공단 3627
주가상승률
절대주가()
상대주가(p)
1M
16
12
3M
63
46
6M
-33
-25
K-IFRS 연결 기준
(단위 원) EPS(16F) EPS(17F) TP
Befor13 - - -
After 2371 2655 49000
Consensus 2349 2597 49600
Cons 차이 10 22 -12
최근 12개월 주가수익률
0
20
40
60
80
100
120
140
1504 1506 1508 1510 1512 1602 1604
강원랜드
KOSPI
자료 WiseFn HMC투자증권
강원랜드(035250) BUY TP 49000원
여행카지노스몰캡 Analyst 유성만 02) 3787-2574 airriohmcibcom
견조한 성장과 복합리조트로의 변화
요약 실적 및 Valuation 구분 매출액 영업이익 순이익 EBITDA EPS 증감율 PER PBR EVEBITDA ROE 배당수익률
(십억원) (십억원) (십억원) (십억원) (원) () (배) (배) (배) () ()
2014 1497 513 359 589 1680 208 181 24 88 138 28
2015 1634 595 442 670 2064 229 186 27 97 155 26
2016F 1776 664 507 741 2371 149 174 27 93 161 29
2017F 1914 738 568 821 2655 120 155 24 81 164 33
2018F 2103 831 643 918 3007 133 137 22 68 169 37
K-IFRS 연결 기준
1) 투자포인트 및 결론
- 강원랜드에 대하여 투자의견 매수 목표주가 49000원으로 커버리지 개시함
- 국내 유일의 내국인 출입 카지노로서 외인 카지노 대비 중국인 VIP관련 이슈와 무관
- 전체 고객의 80이상이 Mass고객이라는 훌륭한 고객구조
- 호텔 콘도 골프장 스키장 컨벤션 등 복합리조트(IR)시설 이미 보유
- 워터파크 완공시 4계절 테마파크로 발돋음하여 방문객 증가 예상
- 제 2 영동고속도로 개통 및 평창동계올림픽 등 장기적으로 다양한 호재
2) 주요이슈 및 실적전망
- 1분기 예상 매출액은 4544억 영업이익은 1744억원으로 전년대비 각각 68 29의
안정적인 성장세 예상 방문객은 81만명 전망
- 올해 예상 매출액과 영업이익은 전년대비 각각 87 115 증가한 178조원amp6641억원
전망 카지노 부문의 견실한 성장세가 견조한 실적 상승을 이끌고 어려운 카지노 환경속
에서 외인 카지노 대비 양호한 성장세 지속
- 높은 Mass고객 비중으로 20 이상의 높은 홀드율은 수익성 향상의 주된 요인
- 최근 논의된 레저세 부과 관련 이슈는 반영시에 페광발전기금의 감소로 이어져서 실현
가능성이 높지 않으나 평창동계올림픽까지 이슈화 될 것
3) 주가전망 및 Valuation
- 작년 초 대비 주가는 356 상승하여 타 카지노주 대비 뛰어한 수익률 시현
- 최근 총선을 맞이하여 여당의 lsquo레저세rsquo부과 이슈로 단기적으로 주가가 하락하였으나 실현
가능성이 많지 않으며 실적의 성장세 지속으로 주가는 우상향 기대
- 목표주가 49000원은 Target PE 205배에 16F EPS 2371원을 적용하여 산출함 Target PE
은 마카오 카지노주 12M FWD 평균 PE대비 강원랜드의 직전 5년간 할인률 144 적용
Company Note 2016 04 07
COVERAGE INTIATION
３２
INDUSTRY REPORT
16F EPS 2371원
Target PE multiple 205배
적용한 강원랜드
목표주가 49000원
강원랜드의 목표주가를 49000원으로 제시하며 투자의견 BUY를 제시한다 강원랜드 가치평
가에 있어서 PE Valuation방식을 사용하였다 강원랜드의 16F EPS 2371원에 Target PE
multiple은 마카오 카지노주 12M PE 평균값 240배에 할인율 144를 적용하여 산출하였다
주당 적정가격은 49000원으로 산출된다 동사는 국내 유일의 내국인 출입 카지노로서 카지노
본업에서도 꾸준한 성장세가 예상되고 호텔 콘도 스키장 골프장 등의 복합리조트(IR)시설이 갖
춰져 있으며 2018년에 워터파크 완공과 평창 동계올림픽이 개최되면서 방문객의 증가와 더불어
실적 향상이 예상된다 목표주가는 현재 주가 대비 192의 상승여력이 있으며 목표주가는
2016년 예상 BPS 32배 2017년 예상 BPS 29배 수준이다
lt표1gt 강원랜드 PE Valuation
항목 추정치 비고
2016년 연결 순이익(십억원) 5073
주당순이익(원) 2371 16F EPS
Target PE(배) 205 마카오 카지노주 12 M FWD PE평균값에 144 할인값
적정주가(원) 48717
목표주가(원) 49000
현재주가(원) 41100
상승여력() 192
자료 강원랜드 Bloomberg HMC투자증권
lt표2gt 마카오 카지노주 12M FWD PE
Galaxy MGM
China Wynn SJM
Sands
China Melco Crown 평균값
12M Forward PE 213 188 219 154 226 441 240
자료 Bloomberg HMC투자증권
lt표3gt 강원랜드의 마카오 카지노주 대비 직전 5년간(2011년~2015년) 평균 PE 할인률
강원랜드 파라다이스 GKL 마카오 카지노주
직전 5개년 평균 PE 180 219 163 210
차이 -144 42 -221
주 마카오 카지노주(MGM Galaxy Wynn SJM Sands China Melco Crown)
자료 각사 Bloomberg HMC투자증권
３３
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
국내 유일의
내국인 출입 카지노
강원랜드는 폐광지역 경제 발전과 관광산업 육성을 위하여 설립된 국내 유일의 내국인 출입가
능 카지노로서 외인 카지노인 파라다이스 GKL과는 달리 중국인 VIP 감소에 따른 영향이 없다
또한 Mass고객의 비중이 높다는 점과 마카오 싱가포르와 같은 복합리조트(IR)이 이미 갖춰져
있다는 점이다 위의 2가지 장점을 가지고 강원랜드는 꾸준한 성장이 가능하다
lt그림1gt 강원랜드 방문자 증가율 lt그림2gt 강원랜드 전체 드랍액과 홀드율 추이
-6
-4
-2
0
2
4
6
8
10
0
200
400
600
800
1000
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
방문자 (좌)
증가율 (우)
(천명)
18
20
22
24
26
28
30
0
400
800
1200
1600
2000
2400
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
Drop(좌)
홀드율(우)
(십억원)
자료 강원랜드 HMC투자증권 자료 강원랜드 HMC투자증권
lt그림3gt 강원랜드 테이블 드랍액amp홀드율 추이 lt그림4gt 강원랜드 머신 드랍액amp홀드율 추이
12
14
16
18
20
22
24
0
200
400
600
800
1000
1200
1400
1600
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
Drop (좌) 홀드율 (우)(십억원)
-9
1
11
21
31
41
0
100
200
300
400
500
600
700
800
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
Drop (좌) 홀드율 (우)(십억원)
자료 강원랜드 HMC투자증권 자료 강원랜드 HMC투자증권
lt그림5gt 강원랜드 고객별 매출액 구성 비중 lt그림6gt 강원랜드 1인당 드랍액(테이블+머신)
0
20
40
60
80
100
1Q10 4Q10 3Q11 2Q12 1Q13 4Q13 3Q14 2Q15
머신게임 Mass VIP
000
050
100
150
200
250
300
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
(백만원)
자료 강원랜드 HMC투자증권 자료 강원랜드 HMC투자증권
３４
INDUSTRY REPORT
매출비중 카지노 95
Non-gaming 5
강원랜드는 2015년도 4분기 기준 카지노 매출이 전체의 953를 차지하며 비(非) 카지노 매
출이 47를 차지한다 호텔amp테마마크 매출비중이 17 골프장이 02 스키+콘도가 27를
차지했다
높은 Mass 비중amp
복합리조트 보유amp
워터파크 공사 중
전체 고객 중 80 이상의 높은 Mass 비중을 홀드율을 높이면서 수익성을 개선시키는데 매우
유리하며 Non-Gaming 기반(스키장 골프 호텔 컨벤션 등)을 이미 갖추었고 2017년말에 워
터파크가 부분 개장하며 2018년도 중순에는 완전 개장한다 총 투자비용 1700여 억원을 투입한
워터파크 완공시에 스키장 골프장과 더불어 4계절 테마파크로 Level-up 되며 평창 동계올림픽
을 앞두고 본격적인 방문객 증가가 예상된다
lt그림7gt 강원랜드 사업부별 매출액 비중(15년 4분기) lt그림8gt 강원랜드 카지노 매출액amp매출총이익률 추이
카지노
953
호텔amp테마파크
17
골프장
02스키+콘도
27
40
45
50
55
60
65
70
0
100
200
300
400
500
600
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
매출액 (좌)
매출총이익률 (우)
(십억원)
자료 강원랜드 HMC투자증권 자료 강원랜드 HMC투자증권
lt그림9gt 강원랜드 워터파크 조감도
자료 강원랜드
３５
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
2016년 예상
매출액 1조 7764억원
영업이익 6641억원 전망
올해 예상 매출액은 1조 7764억원 영업이익은 6641억원으로 전년 대비 각각 87 115
상승할 것으로 보인다 주 요인은 본업인 방문자 증가와 양호한 홀드율 유지에 따른 매출액과 이
익의 증가에 기인할 것으로 예상한다 1분기 예상 매출액은 4544억원 영업이익은 1744억원으
로서 전년 대비 각각 68 29 성장하며 견실한 성장세를 이어나갈 것으로 전망한다
lt그림10gt 강원랜드 PE Band lt그림11gt 강원랜드 PB Band
0
20000
40000
60000
80000
1012 1112 1212 1312 1412 1512 1612
주가 30x 25x
20x 15x 10x
(원)
0
20000
40000
60000
80000
1012 1112 1212 1312 1412 1512 1612
주가 5x 4x
3x 2x 1x
(원)
자료 강원랜드 HMC투자증권 자료 강원랜드 HMC투자증권
lt표4gt 강원랜드 실적추이 및 전망 (단위 십억원 천명)
1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16F 2Q16F 3Q16F 4Q16F 1Q17F 2Q17F 3Q17F 4Q17F 2015 2016F 2017F
방문자수 8009 7232 8515 7578 8089 7521 8771 7805 8413 7822 9297 8273 31334 32186 33805
증가율() 75 40 22 00 10 40 30 0 40 40 60 60 34 27 50
Drop액 17035 16366 17331 16660 18050 16811 19637 17504 19024 17718 21095 18804 67392 72002 76642
증가율() 146 73 46 71 60 27 133 51 54 54 74 74 83 68 64
매출액 4254 3889 4135 4059 4544 4057 4821 4342 4840 4333 5243 4727 16337 17764 19143
증가율() 140 93 50 86 68 43 166 70 65 68 88 89 92 87 78
Casino 3957 3787 3950 3867 4234 3949 4630 4138 4517 4220 5041 4509 15561 16951 18287
Non-Casino 297 102 185 192 310 108 190 204 323 113 202 218 776 813 856
영업이익 1694 1479 1579 1202 1744 1544 1947 1406 1911 1691 2177 1599 5954 6641 7377
증가율() 231 197 189 08 29 44 233 170 96 95 118 137 160 115 111
OPM() 398 380 382 296 384 381 404 324 395 390 415 338 364 374 385
당기순이익 1323 973 1190 930 1358 1076 1535 1104 1504 1204 1720 1252 4416 5073 5680
증가율() 249 -32 128 963 26 105 290 188 107 119 120 134 229 149 120
NPM() 311 250 288 229 299 265 318 254 311 278 328 265 270 286 297
자료 강원랜드 HMC투자증권
３６
INDUSTRY REPORT
(단위 십억원) (단위 십억원)
포괄손익계산서 2014 2015 2016F 2017F 2018F 재무상태표 2014 2015 2016F 2017F 2018F
매출액 1497 1634 1776 1914 2103 유동자산 1372 1750 1995 2249 2600
증가율 () 99 92 87 78 99 현금성자산 102 106 315 420 559
매출원가 722 760 815 854 901 단기투자자산 1226 1600 1632 1776 1983
매출원가율 () 483 465 459 446 428 매출채권 5 5 5 6 6
매출총이익 774 874 962 1060 1203 재고자산 1 2 1 2 2
매출이익률 () 517 535 541 554 572 기타유동자산 38 39 41 45 50
증가율 () 219 129 100 103 134 비유동자산 2003 1940 2053 2189 2302
판매관리비 261 279 297 323 372 유형자산 1388 1354 1438 1536 1593
판관비율 () 174 171 167 169 177 무형자산 3 3 2 1 1
EBITDA 589 670 741 821 918 투자자산 435 411 440 479 535
EBITDA 이익률 () 393 410 417 429 437 기타비유동자산 177 173 173 173 173
증가율 () 267 137 107 107 119 기타금융업자산 0 0 0 0 0
영업이익 513 595 664 738 831 자산총계 3375 3691 4048 4438 4902
영업이익률 () 343 364 374 385 395 유동부채 625 665 711 774 864
증가율 () 322 160 115 111 126 단기차입금 0 0 0 0 0
영업외손익 3 -2 11 16 22 매입채무 3 4 4 4 5
금융수익 45 43 42 48 54 유동성장기부채 0 0 0 0 0
금융비용 0 0 0 0 0 기타유동부채 621 661 707 770 859
기타영업외손익 -42 -44 -32 -32 -32 비유동부채 45 28 30 33 37
종속관계기업관련손익 -20 0 0 0 0 사채 0 0 0 0 0
세전계속사업이익 496 594 675 753 853 장기차입금 0 0 0 0 0
세전계속사업이익률 331 364 380 394 405 장기금융부채 (리스포함) 0 0 0 0 0
증가율 () 259 198 136 116 132 기타비유동부채 45 28 30 33 37
법인세비용 137 152 168 185 209 기타금융업부채 0 0 0 0 0
계속사업이익 359 442 507 568 643 부채총계 670 693 741 807 901
중단사업이익 0 0 0 0 0 지배주주지분 2705 2997 3306 3631 4001
당기순이익 359 442 507 568 643 자본금 107 107 107 107 107
당기순이익률 () 240 270 286 297 306 자본잉여금 129 129 129 129 129
증가율 () 208 229 149 120 133 자본조정 등 -174 -174 -174 -174 -174
지배주주지분 순이익 359 442 507 568 643 기타포괄이익누계액 1 0 0 0 0
비지배주주지분 순이익 0 0 0 0 0 이익잉여금 2642 2935 3244 3568 3939
기타포괄이익 -24 23 0 0 0 비지배주주지분 0 0 0 0 0
총포괄이익 336 465 507 568 643 자본총계 2705 2998 3306 3631 4002
(단위 십억원) (단위 원배)
현금흐름표 2014 2015 2016F 2017F 2018F 주요투자지표 2014 2015 2016F 2017F 2018F
영업활동으로인한현금흐름 510 575 630 712 818 EPS(당기순이익 기준) 1680 2064 2371 2655 3007
당기순이익 359 442 507 568 643 EPS(지배순이익 기준) 1680 2064 2371 2655 3007
유형자산 상각비 74 74 76 82 87 BPS(자본총계 기준) 12645 14012 15455 16971 18704
무형자산 상각비 1 1 1 1 0 BPS(지배지분 기준) 12644 14011 15454 16970 18703
외환손익 0 0 0 0 0 DPS 850 980 1201 1345 1523
운전자본의 감소(증가) 26 22 46 61 88 PER(당기순이익 기준) 181 186 174 155 137
기타 50 37 0 0 0 PER(지배순이익 기준) 181 186 174 155 137
투자활동으로인한현금흐름 -427 -399 -222 -364 -407 PBR(자본총계 기준) 24 27 27 24 22
투자자산의 감소(증가) 29 25 -29 -39 -56 PBR(지배지분 기준) 24 27 27 24 22
유형자산의 감소 0 0 0 0 0 EVEBITDA(Reported) 88 97 93 81 68
유형자산의 증가(CAPEX) -80 -40 -161 -180 -145 배당수익률 28 26 29 33 37
기타 -377 -383 -32 -145 -206 성장성 ()
재무활동으로인한현금흐름 -148 -172 -199 -244 -273 EPS(당기순이익 기준) 208 229 149 120 133
장기차입금의 증가(감소) 0 0 0 0 0 EPS(지배순이익 기준) 208 229 149 120 133
사채의증가(감소) 0 0 0 0 0 수익성 ()
자본의 증가 0 0 0 0 0 ROE(당기순이익 기준) 138 155 161 164 169
배당금 -148 -172 -199 -244 -273 ROE(지배순이익 기준) 138 155 161 164 169
기타 0 0 0 0 0 ROA 111 125 131 134 138
기타현금흐름 0 0 0 0 0 안정성 ()
현금의증가(감소) -65 4 209 105 139 부채비율 248 231 224 222 225
기초현금 167 102 106 315 420 순차입금비율 -491 -569 -589 -605 -635
기말현금 102 106 315 420 559 이자보상배율 20737 26238 21814 23472 26724
K-IFRS 연결 기준
３７
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
파라다이스(034230) BUY TP 20000원
여행카지노스몰캡 Analyst 유성만 02) 3787-2574 airriohmcibcom
긴 안목으로 Paradise City를 보자 현재주가 (46)
상승여력
15450원
294
시가총액
발행주식수
자본금액면가
1405십억원
90943천주
47십억원500원
52주 최고가최저가 32300원13750원
일평균 거래대금 (60일) 13십억원
외국인지분율
주요주주
773
파라다이스글로벌
외 11인 4671
주가상승률
절대주가()
상대주가(p)
1M
-39
-70
3M
-128
-143
6M
-377
-381
K-IFRS 연결 기준
(단위 원) EPS(16F) EPS(17F) TP
Before - - -
After 786 1005 20000
Consensus 814 916 20600
Cons 차이 -35 97 -29
최근 12개월 주가수익률
0
20
40
60
80
100
120
140
160
1504 1507 1510 1601 1604
파라다이스
KOSDAQ
자료 WiseFn HMC투자증권
요약 실적 및 Valuation 구분 매출액 영업이익 순이익 EBITDA EPS 증감율 PER PBR EVEBITDA ROE 배당수익률
(십억원) (십억원) (십억원) (십억원) (원) () (배) (배) (배) () ()
2014 676 79 96 101 1060 -48 223 21 173 111 25
2015 615 58 65 86 717 -323 246 16 193 64 21
2016F 696 94 71 152 786 96 186 12 110 69 31
2017F 762 121 91 202 1005 278 145 12 84 84 38
2018F 817 132 100 223 1102 97 132 11 76 88 38
K-IFRS 연결 기준
1) 투자포인트 및 결론
- 파라다이스에 대하여 투자의견 매수 목표주가 20000원으로 커버리지 개시함
- 워커힐 제주 그랜드 인천 부산 제주 롯데에서 외국인 카지노 운영amp시장 MS 51
- 부산 파라다이스 호텔amp도고스파 등 비 카지노 사업도 영위
- 매출 비중은 카지노 88 비(非)카지노 12 차지
- 인천 영종도에 복합리조트(IR)인 Paradise City 진행 중이며 새로운 성장동력원 기대
2) 주요이슈 및 실적전망
- 올해 1분기 매출액은 전년대비 각각 45 증가한 1674억 영업이익은 32 감소한 233
억을 기록할 것으로 전망되며 매출액기준 전년도 대비 성장세로 전환했다는 점에 의미가
있으며 2분기부터 본격적인 수익성 개선 기대
- 2016년 연결기준 매출액은 6957억원 영업이익 935억으로 전년동기대비 각각 131
604 증가할 것으로 예상되며 작년 대비 기저효과와 중국인 VIP감소로 비용절감으로
인한 매출원가 개선과 중국인 외 기타 VIP 및 Mass고객 수익 확대
- 작년 3분기부터 통합된 부산 카지노의 반영 결과가 올해부터는 본격적으로 나타날 것으
로 전망 제주 롯데 카지노는 2018년 하반기에나 통합 가능
- 마카오 시장이 올해 초부터 턴 어라운드 기미를 보이면서 외인 카지노 시장에도 청신호
- 영종도 복합리조트는 경쟁자인 LOCZ의 철수 우려 등 다양한 전망이 혼재하지만 장기적
관점에서는 Non-Gaming분야 개발을 통한 성장스토리에 주목
3) 주가전망 및 Valuation
- 작년 초 대비 주가는 338 하락하였으나 최근에는 하향 안정화 추세
- 내년도 영종도 Paradise City가 영업개시 이후에 내외국인 Mass고객 증대로 인한 외형성
장 및 수익성 증대가 기대됨
- 목표주가 2만원은 Target PE 25배에 16F EPS 786원을 적용하여 산출함 Target PE은 마
카오 카지노주 12M FWD 평균 PE대비 파라다이스의 직전 5년간 할증률 42 적용
Company Note 2016 04 07
COVERAGE INTIATION
３８
INDUSTRY REPORT
16F EPS 786원
Target PE multiple 250배
적용한 파라다이스
목표주가 20000원
파라다이스의 목표주가를 20000원으로 제시하며 투자의견 BUY를 제시한다 파라다이스 가치
평가에 있어서 PE Valuation방식을 사용하였다 파라다이스의 16F EPS 786원에 Target PE
multiple은 마카오 카지노주 12M FWD PE에 42를 할증한 250배를 적용하여 산출하였다
파라다이스는 지난 5년간(2011년~2015년) 마카오 카지노주 대비 PE 를 42 할증 받았기 때문
이다 주당 적정주가는 20000원으로 산출된다 인천 영종도의 Paradise City를 통해 복합리조
트(IR)로서의 변화를 꾀하고 있다
lt표1gt 파라다이스 PE Valuation
항목 추정치 비고
2016년 연결 순이익(십억원) 753
주당순이익(원) 786 16F EPS
적정 PE(배) 250 마카오 카지노주 12 M FWD PE평균값에 42 할증값
적정주가(원) 19661
목표주가(원) 20000
현재주가(원) 15450
상승여력() 294
자료 파라다이스 Bloomberg HMC투자증권
lt표2gt 마카오 카지노주 12M FWD PE
Galaxy MGM
China Wynn SJM
Sands
China Melco Crown 평균값
12M Forward PE 213 188 219 154 226 441 240
자료 Bloomberg HMC투자증권
lt표3gt 파라다이스의 마카오 카지노주 대비 직전 5년간(2011년~2015년) 평균 PE 할인률
강원랜드 파라다이스 GKL 마카오 카지노주
직전 5개년 평균 PE 180 219 163 210
차이 -144 42 -221
주 마카오 카지노주(MGM Galaxy Wynn SJM Sands China Melco Crown)
자료 각사 Bloomberg HMC투자증권
３９
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
전국 5곳에
외국인 카지노 운영
매출비중은 88
파라다이스는 서울 워커힐 제주 그랜드 호텔 인천 부산 제주 롯데의 총5군데의 외국인 출입
카지노를 운영 중이며 외인 카지노 업계 1위의 MS 511를 차지하고 있다 제주 롯데를 제외한
4곳이 연결실적에 포함되고 제주 롯데를 제외하면 MS는 488이다 워커힐 카지노가 전체 카
지노 매출의 60 이상을 차지하며 작년 3분기부터 부산 카지노의 연결 편입으로 외형성장이 진
행되고 있다 제주 롯데는 2018년 하반기 이후에나 연결 편입이 가능할 전망이다
중국인 VIP 회복세와
기타 VIP로 타개 노력
중국인 VIP 감소로 작년 한해 실적과 주가가 큰 폭의 하락세를 보였지만 올해는 중국인 감소
세가 완만해지고 과거의 주 고객이었던 일본인 VIP를 비롯한 기타 VIP 및 Mass고객 증대를 통
한 수익 다변화로 현재의 위기를 타개하려고 노력하고 있다 올해 1분기 중국인 VIP 수치는 전년
동기대비 31증 증가세를 보였으며 작년 4분기에 이어서 점진적인 중국인 VIP 안정세가 지속
되고 있다
lt그림1gt 파라다이스 매출액과 영업이익 추이 lt그림2gt 파라다이스 드랍액과 홀드율 추이
-10
-5
0
5
10
15
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-50
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250
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
매출액(좌)
영업이익(좌)
영업이익률(우)
(십억원)
9
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1200
1400
1600
1Q13 4Q13 3Q14 2Q15 1Q16F 4Q16F 3Q17F
Drop액(좌)
홀드율(우)
(십억원)
자료 파라다이스 HMC투자증권 자료 파라다이스 HMC투자증권
lt그림3gt 파라다이스 중국인 VIP추이 lt그림4gt 파라다이스 일본인 VIP추이
-50
-30
-10
10
30
50
0
5
10
15
20
25
30
1Q13 4Q13 3Q14 2Q15 1Q16
중국인 VIP(좌) QoQ(우)(천명)
-50
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-10
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30
50
0
5
10
15
20
25
1Q13 4Q13 3Q14 2Q15 1Q16
일본인 VIP(좌) QoQ(우)(천명)
자료 파라다이스 HMC투자증권 자료 파라다이스 HMC투자증권
４０
INDUSTRY REPORT
lt그림5gt 파라다이스 카지노 매출 추이 lt그림6gt 파라다이스 1인당 드랍액 추이
-30
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200
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
카지노 매출액(좌)
YoY(우)
(십억원)
-40
-20
0
20
40
60
80
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2
4
6
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10
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
인당Drop액(좌)
YoY(우)
(백만원)
자료 파라다이스 HMC투자증권 자료 파라다이스 HMC투자증권
부산 파라다이스 호텔amp
도고스파 등 운영
Non-Casino 비중은 12
파라다이스의 Non-Casino 매출 비중은 12를 차지한다 그 중에서 부산과 인천의 파라다이
스 호텔과 도고스파 관련 매출이 대부분을 차지한다 호텔amp스파 부문은 향후에도 꾸준히 전체 매
출의 10대의 비중을 차지할 것으로 예상되며 부산과 인천의 파라다이스 호텔은 부산amp인천 카
지노의 고객증대에도 기여할 전망이다
lt그림7gt 파라다이스 호텔amp스파 매출 추이 lt그림8gt 파라다이스 국가별 방문객 비중
9
11
13
15
17
19
0
5
10
15
20
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30
35
1Q13 4Q13 3Q14 2Q15 1Q16F 4Q16F 3Q17F
SpaampHotel 매출액(좌)
매출비중(우)
(십억원)
0
20
40
60
80
100
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
일본 중국 기타
자료 파라다이스 HMC투자증권 자료 파라다이스 HMC투자증권
lt그림9gt 부산 파라다이스 호텔 lt그림10gt 파라다이스 도고스파
자료 파라다이스 HMC투자증권 자료 파라다이스 HMC투자증권
４１
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
2016년도 예상
매출액 6957억원
영업이익 935억원
파라다이스는 작년도 기저효과가 올해 본격적으로 나타나면서 예상 매출액 6957억원 영업
이익 935억을 기록하여 전년대비 각각 131와 604 상승할 것으로 예상된다 특히 중국
인 VIP 감소에 따른 Comp비용 감소로 인한 매출원가 하락으로 영업이익의 개선세가 뚜렷할
전망이다
lt그림11gt 파라다이스 PE Band lt그림12gt 파라다이스 PB Band
0
10000
20000
30000
40000
50000
60000
1112 1212 1312 1412 1512 1612
주가 35x 30x
25x 20x 15x
(원)
0
10000
20000
30000
40000
50000
60000
70000
1112 1212 1312 1412 1512 1612
주가 5x 4x
3x 2x 1x
(원)
자료 파라다이스 HMC투자증권 자료 파라다이스 HMC투자증권
lt표4gt 파라다이스 실적 전망 (단위 십억원 천명)
1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16F 2Q16F 3Q16F 4Q16F 1Q17F 2Q17F 3Q17F 4Q17F 2015 2016F 2017F
매출액 1514 1430 1428 1782 1581 1783 1778 1815 1851 1903 1951 1949 6154 7003 7654
증가율() -112 -171 -173 -06 45 247 246 18 106 100 91 77
138 93
Casino 1312 1227 1175 1568 1372 1572 1516 1593 1636 1687 1681 1720 5282 6099 6725
워커힐 909 829 769 1048 835 766 666 781 714 645 548 635 3556 3048 2542
제주
그랜드 163 157 95 80 128 114 77 82 106 95 67 72 495 402 339
인천 262 254 143 293 211 219 181 198 180 189 157 160 952 810 686
부산 173 220 176 163 201 171 181 216 207 170 196 236 732 770 809
Non-
Casino 202 203 253 214 209 211 262 222 215 217 269 228 872 904 929
영업이익 226 132 115 110 219 205 238 273 295 270 317 335 583 944 1217
증가율() -293 -552 -605 흑전 -32 550 1076 1481 264 362 324 229
618 290
OPM() 149 93 80 62 138 115 134 151 159 142 163 172 95 135 159
당기순이익 405 126 123 64 178 167 191 217 233 215 252 267 719 759 967
증가율() -205 -471 -521 203 -560 317 556 2366 231 331 312 233
56 274
NPM() 268 88 86 36 113 93 107 120 126 113 129 137 117 108 126
자료 파라다이스 HMC투자증권
４２
INDUSTRY REPORT
(단위 십억원) (단위 십억원)
포괄손익계산서 2014 2015 2016F 2017F 2018F 재무상태표 2014 2015 2016F 2017F 2018F
매출액 676 615 700 765 821 유동자산 705 698 717 810 854
증가율 () 88 -90 138 93 73 현금성자산 332 339 352 417 434
매출원가 532 493 533 563 602 단기투자자산 312 320 325 350 375
매출원가율 () 787 801 761 736 733 매출채권 34 24 25 27 29
매출총이익 144 123 168 202 219 재고자산 3 3 3 3 3
매출이익률 () 213 199 239 264 267 기타유동자산 25 12 13 13 14
증가율 () -178 -149 368 204 85 비유동자산 897 1296 1645 1731 1806
판매관리비 65 64 73 80 86 유형자산 550 831 1179 1265 1341
판관비율 () 96 104 105 105 105 무형자산 186 280 280 276 272
EBITDA 101 86 153 203 223 투자자산 39 50 51 55 58
EBITDA 이익률 () 150 140 219 265 272 기타비유동자산 122 135 135 135 135
증가율 () -323 -154 783 323 102 기타금융업자산 0 0 0 0 0
영업이익 79 58 94 122 133 자산총계 1602 1994 2362 2541 2661
영업이익률 () 117 95 135 159 162 유동부채 335 240 243 258 273
증가율 () -402 -262 618 290 93 단기차입금 45 36 36 36 36
영업외손익 40 22 7 7 8 매입채무 2 2 2 2 2
금융수익 12 12 11 12 13 유동성장기부채 13 10 10 10 10
금융비용 3 3 7 10 11 기타유동부채 276 192 195 210 224
기타영업외손익 31 13 3 5 6 비유동부채 89 468 789 894 940
종속관계기업관련손익 0 -1 0 0 0 사채 0 0 0 0 0
세전계속사업이익 119 79 101 129 141 장기차입금 23 395 715 815 855
세전계속사업이익률 176 129 145 168 172 장기금융부채 (리스포함) 0 2 2 2 2
증가율 () -160 -335 279 274 98 기타비유동부채 66 71 72 78 83
법인세비용 14 24 25 32 35 기타금융업부채 0 0 0 0 0
계속사업이익 105 55 76 97 106 부채총계 424 707 1032 1152 1213
중단사업이익 04 165 0 0 0 지배주주지분 1010 1023 1063 1116 1170
당기순이익 106 72 76 97 106 자본금 47 47 47 47 47
당기순이익률 () 157 117 108 126 129 자본잉여금 295 295 295 295 295
증가율 () -18 -321 57 274 98 자본조정 등 -17 -26 -26 -26 -26
지배주주지분 순이익 96 65 72 92 101 기타포괄이익누계액 -1 1 1 1 1
비지배주주지분 순이익 9 7 4 5 5 이익잉여금 687 706 746 800 854
기타포괄이익 -2 -2 0 0 0 비지배주주지분 168 264 268 272 278
총포괄이익 104 70 76 97 106 자본총계 1178 1287 1330 1389 1448
(단위 십억원) (단위 원배)
현금흐름표 2014 2015 2016F 2017F 2018F 주요투자지표 2014 2015 2016F 2017F 2018F
영업활동으로인한현금흐름 135 -1 138 195 214 EPS(당기순이익 기준) 1164 790 835 1063 1167
당기순이익 106 72 76 97 106 EPS(지배순이익 기준) 1060 717 793 1010 1109
유형자산 상각비 18 22 52 74 84 BPS(자본총계 기준) 12955 14146 14630 15271 15923
무형자산 상각비 5 6 7 7 6 BPS(지배지분 기준) 11110 11245 11687 12275 12869
외환손익 -1 0 0 0 0 DPS 600 375 450 550 550
운전자본의 감소(증가) 27 -25 4 18 17 PER(당기순이익 기준) 203 223 173 135 123
기타 -19 -74 0 0 0 PER(지배순이익 기준) 223 246 182 143 130
투자활동으로인한현금흐름 -297 -398 -413 -192 -191 PBR(자본총계 기준) 18 12 10 09 09
투자자산의 감소(증가) -4 -10 -1 -4 -4 PBR(지배지분 기준) 21 16 12 12 11
유형자산의 감소 0 7 0 0 0 EVEBITDA(Reported) 173 193 109 83 75
유형자산의 증가(CAPEX) -77 -296 -400 -160 -160 배당수익률 25 21 31 38 38
기타 -215 -99 -12 -28 -27 성장성 ()
재무활동으로인한현금흐름 247 399 288 62 -7 EPS(당기순이익 기준) -18 -321 57 274 98
장기차입금의 증가(감소) -8 366 320 100 40 EPS(지배순이익 기준) -48 -323 105 274 98
사채의증가(감소) 0 0 0 0 0 수익성 ()
자본의 증가 196 0 0 0 0 ROE(당기순이익 기준) 102 58 58 71 75
배당금 -35 -43 -32 -38 -47 ROE(지배순이익 기준) 111 64 69 84 88
기타 94 76 0 0 0 ROA 75 40 35 39 41
기타현금흐름 -6 0 0 0 0 안정성 ()
현금의증가(감소) 80 0 14 65 16 부채비율 360 550 775 830 837
기초현금 252 339 339 352 417 순차입금비율 -478 -167 65 69 66
기말현금 332 339 352 417 434 이자보상배율 235 195 127 122 123
K-IFRS 연결 기준
４３
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
GKL (114090) BUY TP 30000원
여행카지노스몰캡 Analyst 유성만 02) 3787-2574 airriohmcibcom
일본인 VIP와 Silver고객에 집중 현재주가 (46)
상승여력
25800원
163
시가총액
발행주식수
자본금액면가
1596십억원
61856천주
31십억원500원
52주 최고가최저가 43000원20650원
일평균 거래대금 (60일) 8십억원
외국인지분율
주요주주
819
한국관광공사 5100
주가상승률
절대주가()
상대주가(p)
1M
-51
54
3M
-19
-35
6M
-332
-327
K-IFRS 별도 기준
(단위 원) EPS(16F) EPS(17F) TP
Before - - -
After 1604 1637 30000
Consensus 1667 1908 31000
Cons 차이 -38 -142 -32
최근 12개월 주가수익률
0
20
40
60
80
100
120
140
1504 1506 1508 1510 1512 1602 1604
GKL
KOSPI
자료 WiseFn HMC투자증권
요약 실적 및 Valuation 구분 매출액 영업이익 순이익 EBITDA EPS 증감율 PER PBR EVEBITDA ROE 배당수익률
(십억원) (십억원) (십억원) (십억원) (원) () (배) (배) (배) () ()
2014 541 148 117 159 1884 -153 171 46 93 282 31
2015 506 118 92 131 1483 -213 163 33 78 207 34
2016F 533 125 99 142 1604 82 146 29 63 207 40
2017F 566 127 101 144 1637 20 143 27 58 193 41
2018F 601 128 103 143 1673 22 140 25 55 183 41
K-IFRS 별도 기준
1) 투자포인트 및 결론
- GKL에 대하여 투자의견 매수 목표주가 30000원으로 커버리지 개시함
- 외인 카지노 MS의 40 차지(외인 카지노업계 2위)
- 경쟁사 대비 높은 일본인 고객을 바탕으로 일본인 VIP에 집중
- Silver(Premium Mass고객)고객 층을 발굴하여 수익성 개선 중(서울 힐튼점)
- 작년 말 복합리조트 분야에서 철수한 것이 현재 불확실성을 줄여주고 있음
2) 주요이슈 및 실적전망
- 1분기 실적은 매출액amp영업이익 YoY로 각각 135 369 하락한 1286억과 306억 예상
하며 전년대비 실적의 회복세는 2분기부터 시작될 전망
- 기존 중국인 VIP의 회복은 어려운 현실상 일본인 VIP와 Silver고객 위주의 마케팅 전략의
전환은 수익성 회복에 최적의 판단
- Silver고객 비중의 확대는 Comp비용의 감소를 가져와 매출원가의 개선이 기대되며 실적
측면에서도 우호적인 환경 조성
- 2016년 연결기준 매출액은 5328억원 영업이익 1255억으로 전년동기대비 각각 54
60 증가할 것으로 예상
- 마카오의 회복이라는 대외적 추세 전환과 고객 Mix 개선을 통한 수익성 증대라는 점에서
동사의 행보가 가장 빠름
3) 주가전망 및 Valuation
- 작년 초 대비 주가는 216 하락하였으나 최근 단기적 급등세를 보임
- 일본인 고객의 높은 비중을 바탕으로 일본인 VIP와 Silver고객(우수 Mass고객)위주의
마케팅 전략으로 발 빠르게 대응하며 실적 개선이 기대됨
- 목표주가 30000원은 Target PE 187배에 16F EPS 1604원을 적용하여 산출함 Target PE
은 마카오 카지노주 12M FWD 평균 PE대비 GKL의 직전 5년간 할인률 221 적용
Company Note 2016 04 07
COVERAGE INTIATION
４４
INDUSTRY REPORT
16년 예상 EPS 1604원
Target PE multiple 187배
적용한 GKL
목표주가 30000원
GKL의 목표주가를 30000원으로 제시하며 투자의견 BUY를 제시한다 GKL 가치평가에 있어
서 PE Valuation방식을 사용하였다 GKL의 16년 예상 EPS 1604원에 Target PE multiple은
마카오 카지노주 12M FWD PE에 221를 할인한 187배를 적용 산출하였다 주당 적정가격은
30000원으로 산출된다 동사는 경쟁사 대비 높은 일본인 고객층을 바탕으로 일본인 VIP와
Silver 고객(Premium Mass 고객)으로의 마케팅 강화가 향후 실적 개선에 긍정적으로 작용할 전
망이다 목표주가는 현재 주가 대비 163의 상승여력이 있다
lt표1gt GKL PE Valuation
항목 추정치 비고
2016년 별도 순이익(십억원) 992
주당순이익(원) 1604 16F EPS
적정 PE(배) 187 마카오 카지노주 12 M FWD PE평균값에 221 할인값
적정주가(원) 29988
목표주가(원) 30000
현재주가(원) 25800
상승여력 ) 163
자료 GKL Bloomberg HMC투자증권
lt표2gt 마카오 카지노주 12M FWD PE
Galaxy MGM
China Wynn SJM
Sands
China Melco Crown 평균값
12M Forward PE 213 188 219 154 226 441 240
자료 Bloomberg HMC투자증권
lt표3gt GKL의 마카오 카지노주 대비 직전 5년간(2011년~2015년) 평균 PE 할인률
강원랜드 파라다이스 GKL 마카오 카지노주
직전 5개년 평균 PE 180 219 163 210
차이 -144 42 -221
주 마카오 카지노주(MGM Galaxy Wynn SJM Sands China Melco Crown)
자료 각사 Bloomberg HMC투자증권
４５
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
한국관광공사 소유의
외국인 카지노
GKL은 한국관광공사가 설립한 외국인 전용 카지노로서 lsquo세븐럭(Seven Luck)rsquo이라는 브랜
드로 서울 코엑스점 강북 힐튼점 부산 롯데점에서 운영 중이다 외인 카지노 MS는 40로서
업게 2위의 위치를 차지하고 있다 전체 매출 비중에서 일본인 VIP와 Mass고객 비중 증가로 강
북 힐튼점의 매출 비중이 증가할 전망이다
일본인 VIP와
Silver고객으로 방향 전환
중국의 반 부패법 이후 중국인 VIP 비중이 급감하여 작년에는 커다란 침체기를 보냈으나 전통
적으로 비중이 높은 일본이 VIP와 Silver(Premium Mass고객)로의 마케팅 전환을 빠르게 진행
하여 변화하는 영업환경에 대응하고 있다
lt그림1gt GKL 매출액과 영업이익 추이 lt그림2gt GKL 드랍액과 홀드율 추이
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10
20
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1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
매출액(좌)
영업이익(좌)
영업이익률(우)
(십억원)
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1400
1600
1Q13 4Q13 3Q14 2Q15 1Q16F 4Q16F 3Q17F
Drop액(좌)
홀드율(우)(십억원)
자료 GKL HMC투자증권 자료 GKL HMC투자증권
lt그림3gt GKL 중국인 VIP 추이 lt그림4gt GKL 일본인 VIP 추이
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1Q13 4Q13 3Q14 2Q15
중국인 VIP(좌) QoQ(우)(천명)
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1Q13 4Q13 3Q14 2Q15
일본인 VIP(좌) QoQ(우)(천명)
자료 GKL HMC투자증권 자료 GKL HMC투자증권
lt그림5gt GKL 국가별 방문자 추이 lt그림6gt GKL Site별 방문자 추이
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1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
일본 중국 교포 기타
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500
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1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
강남점 힐튼점
롯데점 증가율(우)(천명)
자료 GKL HMC투자증권 자료 GKL HMC투자증권
４６
INDUSTRY REPORT
GKL의
2016년도 예상 매출액은
5328억원
영업이익 1255억 전망
GKL의 2016년도 예상 매출액과 영업이익은 5328억원과 1255억원으로 전망하며 전년대비
각각 54와 60 증가한 수치이다 중국인 VIP의 감소세 둔화와 일본인 VIP 및 Silver고객 매
출의 증가와 마카오 시장 회복세로 전반적인 외국인 카지노 업계의 턴 어라운드가 예상되며
GKL의 실적도 YoY 성장세를 기록할 전망이다
lt그림7gt GKL PE Band lt그림8gt GKL PB Band
0
20000
40000
60000
80000
1312 1412 1512 1612
주가 30x 25x
20x 15x 10x
(원)
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40000
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1312 1412 1512 1612
주가 75x 60x
45x 30x 15x
(원)
자료 GKL HMC투자증권 자료 GKL HMC투자증권
lt표4gt GKL 실적 추이 (단위 십억원 천명)
1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16F 2Q16F 3Q16F 4Q16F 1Q17F 2Q17F 3Q17F 4Q17F 2015 2016F 2017F
방문자수 4333 3984 3520 5259 4478 4274 3722 5218 4727 4509 3928 5506 17096 17692 18669
증가율() 307 122 -55 28 33 73 57 -08 56 55 55 55 88 35 55
Drop 액 12159 10632 8420 10476 10952 10234 10658 12444 11617 10859 11323 13205 41687 44288 47003
증가율() 281 56 -246 -239 -99 -37 266 188 61 61 62 61 -63 62 61
서울
강남점 7249 5829 3929 5414 6311 5613 4951 6367 6693 5953 5251 6753 22421 23243 24649
서울
힐튼점 2972 3012 3139 3219 2843 2928 4004 3843 3052 3143 4299 4126 12342 13618 14621
부산
롯데점 1938 1791 1351 1843 1798 1692 1703 2234 1873 1762 1773 2326 6923 7427 7734
매출액 1487 1224 1113 1233 1286 1213 1337 1493 1362 1292 1413 1594 5057 5328 5661
증가율() 60 57 -179 -188 -135 -09 201 211 59 65 57 68 -70 54 62
서울
강남점 752 499 456 446 612 535 483 592 641 568 501 641 2153 2222 2350
서울
힐튼점 457 486 466 553 452 469 640 625 489 505 692 665 1962 2185 2351
부산
롯데점 237 214 180 221 222 210 213 275 232 219 220 288 852 921 959
영업이익 486 217 265 217 306 221 351 376 347 201 343 384 1184 1255 1275
증가율() 30 50 -325 -469 -369 21 328 733 134 -94 -23 21 -199 60 16
OPM() 326 177 238 176 238 182 263 252 255 155 243 241 234 235 225
당기순이익 265 177 271 288 242 178 277 296 274 162 273 303 917 992 1012
증가율() -173 2456 -520 -273 -249 -40 227 602 133 -88 -14 26 -213 82 20
NPM() 178 145 244 233 188 147 207 198 201 126 193 190 181 186 179
자료 GKL HMC투자증권
４７
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
(단위 십억원) (단위 십억원)
포괄손익계산서 2014 2015 2016F 2017F 2018F 재무상태표 2014 2015 2016F 2017F 2018F
매출액 541 506 533 566 601 유동자산 529 494 572 631 686
증가율 () -37 -65 54 62 63 현금성자산 188 195 212 247 277
매출원가 359 351 374 403 442 단기투자자산 319 284 344 368 391
매출원가율 () 663 694 702 711 735 매출채권 15 7 5 6 6
매출총이익 182 155 159 163 159 재고자산 2 2 2 2 3
매출이익률 () 337 306 298 289 265 기타유동자산 5 6 8 8 9
증가율 () -190 -149 24 30 -24 비유동자산 122 157 167 166 166
판매관리비 34 37 33 36 31 유형자산 38 78 82 78 76
판관비율 () 63 72 62 63 52 무형자산 11 10 9 9 9
EBITDA 159 131 142 144 143 투자자산 34 35 43 45 48
EBITDA 이익률 () 294 259 266 254 238 기타비유동자산 39 34 34 34 34
증가율 () -212 -176 83 12 -02 기타금융업자산 0 0 0 0 0
영업이익 148 118 125 127 128 자산총계 651 651 739 798 852
영업이익률 () 273 234 235 225 213 유동부채 205 169 204 218 232
증가율 () -227 -199 60 16 06 단기차입금 0 0 0 0 0
영업외손익 5 3 7 7 9 매입채무 28 22 26 28 30
금융수익 12 10 8 9 9 유동성장기부채 0 0 0 0 0
금융비용 2 1 1 1 0 기타유동부채 177 147 178 190 202
기타영업외손익 -5 -6 0 0 0 비유동부채 15 25 31 33 35
종속관계기업관련손익 0 0 0 0 0 사채 0 0 0 0 0
세전계속사업이익 153 121 132 135 138 장기차입금 0 0 0 0 0
세전계속사업이익률 283 239 248 238 229 장기금융부채 (리스포함) 0 0 0 0 0
증가율 () -180 -210 91 20 22 기타비유동부채 14 25 31 33 35
법인세비용 37 29 33 34 34 기타금융업부채 0 0 0 0 0
계속사업이익 117 92 99 101 103 부채총계 220 194 235 251 267
중단사업이익 0 0 0 0 0 지배주주지분 431 456 504 547 585
당기순이익 117 92 99 101 103 자본금 31 31 31 31 31
당기순이익률 () 215 181 186 179 172 자본잉여금 21 21 21 21 21
증가율 () -153 -213 82 20 22 자본조정 등 0 0 0 0 0
지배주주지분 순이익 117 92 99 101 103 기타포괄이익누계액 0 0 0 0 0
비지배주주지분 순이익 0 0 0 0 0 이익잉여금 379 404 452 494 533
기타포괄이익 -8 -5 0 0 0 비지배주주지분 0 0 0 0 0
총포괄이익 109 87 99 101 103 자본총계 431 456 504 547 585
(단위 십억원) (단위 원배)
현금흐름표 2014 2015 2016F 2017F 2018F 주요투자지표 2014 2015 2016F 2017F 2018F
영업활동으로인한현금흐름 159 86 156 132 133 EPS(당기순이익 기준) 1884 1483 1604 1637 1673
당기순이익 117 92 99 101 103 EPS(지배순이익 기준) 1884 1483 1604 1637 1673
유형자산 상각비 11 12 16 16 15 BPS(자본총계 기준) 6974 7376 8149 8836 9459
무형자산 상각비 0 0 0 0 0 BPS(지배지분 기준) 6974 7376 8149 8836 9459
외환손익 0 0 0 0 0 DPS 1002 831 930 950 950
운전자본의 감소(증가) 38 -20 40 15 15 PER(당기순이익 기준) 171 163 146 143 140
기타 -7 3 0 0 0 PER(지배순이익 기준) 171 163 146 143 140
투자활동으로인한현금흐름 -1 -18 -87 -38 -38 PBR(자본총계 기준) 46 33 29 27 25
투자자산의 감소(증가) 15 -1 -7 -3 -3 PBR(지배지분 기준) 46 33 29 27 25
유형자산의 감소 0 0 0 0 0 EVEBITDA(Reported) 93 78 63 58 55
유형자산의 증가(CAPEX) -13 -53 -20 -12 -12 배당수익률 31 34 40 41 41
기타 -3 36 -60 -23 -23 성장성 ()
재무활동으로인한현금흐름 -73 -62 -51 -59 -65 EPS(당기순이익 기준) -153 -213 82 20 22
장기차입금의 증가(감소) 0 0 0 0 0 EPS(지배순이익 기준) -153 -213 82 20 22
사채의증가(감소) 0 0 0 0 0 수익성 ()
자본의 증가 0 0 0 0 0 ROE(당기순이익 기준) 282 207 207 193 183
배당금 -73 -62 -51 -59 -65 ROE(지배순이익 기준) 282 207 207 193 183
기타 0 0 0 0 0 ROA 192 141 143 132 125
기타현금흐름 0 0 0 0 0 안정성 ()
현금의증가(감소) 85 6 17 35 30 부채비율 509 426 467 459 456
기초현금 104 188 195 212 247 순차입금비율 -1176 -1050 -1103 -1125 -1142
기말현금 188 195 212 247 277 이자보상배율 57232 112526 263671 267898 269623
K-IFRS 별도 기준
４８
INDUSTRY REPORT
투자의견 및 목표주가 추이 최근 2년간 강원랜드 주가 및 목표주가 일 자 투자의견 목표주가 일 자 투자의견 목표주가
0
10000
20000
30000
40000
50000
60000
1404 1408 1412 1504 1508 1512 1604
강원랜드
목표주가
단위(원)
담당자 변경
140512 BUY 38000 141110 BUY 38000 150216 BUY 38000 150515 BUY 48000 151111 BUY 48000
담당자 변경 160407 BUY 49000
투자의견 및 목표주가 추이 최근 2년간 파라다이스 주가 및 목표주가 일 자 투자의견 목표주가 일 자 투자의견 목표주가
0
5000
10000
15000
20000
25000
30000
35000
40000
45000
1404 1408 1412 1504 1508 1512 1604
파라다이스
목표주가
단위(원)
커버리지 개시
커버리지 개시 160407 BUY 20000
투자의견 및 목표주가 추이 최근 2년간 GKL 주가 및 목표주가 일 자 투자의견 목표주가 일 자 투자의견 목표주가
0
10000
20000
30000
40000
50000
60000
1404 1408 1412 1504 1508 1512 1604
GKL
목표주가
단위(원)
커버리지 개시
커버리지 개시 160407 BUY 30000
４９
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
Compliance Note bull 조사분석 담당자는 해당종목과 재산적 이해관계가 없습니다
bull 동 자료는 기관투자가 또는 제3자에게 사전제공한 사실이 없습니다
bull 동 자료에 언급된 종목의 지분을 1이상 보유하고 있지 않습니다
bull 동 자료에 언급된 종목의 유가증권(DRCBIPO시장조성) 발행과 관련하여 지난 6개월간 주간사로 참여하지 않았습니다
bull 이 자료에 게재된 내용들은 자료작성자 유성만의 의견을 정확하게 반영하고 있으며 외부의 부당한 압력이나 간섭 없이 작성되었음을 확인합니다
투자의견 분류 업종 투자의견 분류 HMC투자증권의 업종투자의견은 3등급으로 구분되며 향후 6개월간 업종 펀더멘털과 업종주가의 전망을 의미함
bull OVERWEIGHT 업종 펀더멘털의 개선과 함께 업종주가의 상승 기대
bull NEUTRAL 업종 펀더멘털상의 유의미한 변화가 예상되지 않음
bull UNDERWEIGHT 업종 펀더멘털의 악화와 함께 업종주가의 하락 기대
HMC투자증권의 종목투자의견은 3등급으로 구분되며 향후 6개월간 추천기준일 종가대비 추천종목의 예상 상대수익률을 의미함
bull BUY 추천일 종가대비 초과수익률 +15P 이상
bull MARKETPERFORM(MPERFORM) 추천일 종가대비 초과수익률 -15sim+15P 이내
bull SELL 추천일 종가대비 초과수익률 -15P 이하
투자등급 통계 (20150401~2016331) 투자등급 건수 비율()
매수 131건 829
보유 26건 165
매도 1건 06
bull 본 조사자료는 투자자들에게 도움이 될 만한 정보를 제공할 목적으로 작성되었으며 당사의 사전 동의 없이 무단복제 및 배포할 수 없습니다
bull 본 자료에 수록된 내용은 당사가 신뢰할 만한 자료 및 정보로 얻어진 것이나 그 정확성이나 완전성을 보장할 수 없으므로 투자자 자신의 판단과 책임하에 최종결정을 하시기 바랍니다
bull 본 자료는 어떠한 경우에도 고객의 주식투자의 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다
２５
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
동북아 주요 도시와의 접근성 amp 일본인 VIP와 Mass고객 선택 전략
동북아시아
주요도시와의
지리적 접근성 용이
우리나라는 동북아시아 주요 도시들과 지리적 접근성을 가지고 있다 베이징 상해 도쿄 오사
카 등과 2시간 이내에 접근이 가능하다 마카오 대비 중국 주요 도시와의 접근 시간에서도 마카오
와 싱가포르에 뒤지지 않으며 일본 주요 도시와는 훨씬 가깝기 때문에 중국 일본 카지노 관광객
유치에 유리하다
lt그림77gt 우리나라의 지리적 접근성
자료 파라다이스
lt표12gt 중국 주요 도시와 인천amp마카오와의 접근 시간 비교
인천
마카오
1시간 30분 베이징 3시간 00분
1시간 30분 장수 2시간 00분
1시간 30분 상하이 2시간 00분
1시간 30분 진양 2시간 00분
2시간 20분 푸젠 1시간 00분
3시간 00분 광동 0시간 30분
자료 파라다이스 HMC투자증권 정리
２６
INDUSTRY REPORT
다시 보는 일본인 VIP 작년 중순 이후부터 감소한 중국인 VIP는 중국 정부의 강력한 반 부패법 지속의지로 인하여 과
거 수준으로 회귀하기는 어려울 전망이다 과거 Main 고객이었던 일본인 VIP에게 다시 마케팅
비중을 높이면서 마카오와 싱가포르 대비 지리적으로 가까운 이점과 마카오 대비 VIP가 되기 쉬
운 점을 최대한 활용하며 중국인 VIP의 공백을 다소 보충할 수 있다
마카오 대비 쉬운
VIP선정 요건
마카오 카지노에서는 VIP가 되기 위해서 요구되는 1일 방문 드랍액이 최소 약 5억 정도 인데
우리나라에서는 4천만원 정도만 되면 가능하다 즉 마카오에서는 일반 우수 고객(Premium
Mass)가 우리나라에 오면 VIP 고객이 될 수 있다 VIP 고객이 되면 항공권숙박음식료비자 등
의 콤프(Complimentary) 혜택을 받을 수 있기 때문에 Mass 고객 입장에서는 우리나라 카지노
로 방문하게 되는 강력한 유인이 될 수 있다
Mass 고객 활성화 Mass 고객은 VIP 대비 Gaming의 승률이 떨어지기 때문에 카지노 업체의 홀드율(승률)이 올라
간다 또한 Mass 고객의 확대는 콤프(Comp)비용이 감소하므로 수익 측면에서 긍정적이다 GKL
의 경우 Mass 비중이 높은 서울 힐튼점(94)의 작년 4분기 홀드율은 172로서 상대적으로
Mass 비중이 적은 서울 강남점(854)의 82 보다 2배 이상 높다 Mass고객 비중의 확대는 홀
드율의 증가를 가져와 수익성 개선에 유리하다
lt그림78gt 파라다이스 일본인 VIP 추이 lt그림79gt GKL 일본인 VIP 추이
-50
-30
-10
10
30
50
0
5
10
15
20
25
1Q13 4Q13 3Q14 2Q15
일본인 VIP(좌) QoQ(우)(천명)
-50
-30
-10
10
30
50
0
4
8
12
16
20
1Q13 4Q13 3Q14 2Q15
일본인 VIP(좌) QoQ(우)(천명)
자료 파라다이스 HMC투자증권 자료 GKL HMC투자증권
lt그림80gt 파라다이스 국적별 방문객 추이 lt그림81gt GKL 국적별 방문객 추이
0
20
40
60
80
100
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
일본 중국 기타
0
20
40
60
80
100
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
일본 중국 교포 기타
자료 파라다이스 HMC투자증권 자료 GKL HMC투자증권
２７
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
복합리조트(IR)로 새로운 기회를 마련하다
세계 주요 카지노 업체는
복합리조트(IR) 진행 중
카지노 업계는 중국인 위주 VIP 중심의 기존 카지노 비즈니스로는 더 이상 과거와 같은 성장세
를 구현할 수 없다 따라서 새로운 성장동력으로 Non-Gaming 분야(호텔 레저 컨벤션 등)로의
영역 확장을 통한 IR(Integrated Resort 복합리조트)로의 변화를 진행하고 있다
lt표13gt 마카오 복합리조트 추진 현황
업체명 추가 리조트 완공 시기 비고
Wynn Wynn Palace 2016년 2분기 17백개의 호텔룸 테이블 500개amp슬롯머신 1천개 증설 호수 각종 조형물
스파ampSalon 호화 쇼핑몰amp음식점
SJM Lisboa Palace 2017년 상반기 호텔룸 2천개 테이블 7백개amp슬롯머신 1천개 증설 스탠리 호의 각종 진귀한 예술품
컨벤션 시설 등
Melco Crown City of Dream
Tower5 2017년 2분기 8백개의 호텔룸 증설
Sands China The Parisian
Macao 2016년 2분기
3천개의 호텔룸 테이블 450개amp슬롯머신 2500배개 증설 쇼핑 몰 모형 에펠탑
MICE 시설
MGM MGM Cotai 2016년 4분기 호텔룸 16백개 테이블 5백개amp슬롯머신 25백개 증설
Galaxy Phase 3amp4 2018년 상반기 호텔룸 55백개 테이블 1천개amp슬롯머신 3천개 증설
자료 각사 HMC투자증권 정리
lt그림82gt 마카오 향후 테이블amp슬롯머신 확장 계획 lt그림83gt 마카오 향후 호텔룸 확장 계획
-
05
10
15
20
25
30
35
40
Wynn SJM Melco
Crown
Sands
China
MGM Galaxy
테이블 슬롯머신
(개)
0
1
2
3
4
5
6
Wynn SJM Melco
Crown
Sands
China
MGM Galaxy
(개)
자료 각사 HMC투자증권 자료 각사 HMC투자증권
lt그림84gt 마카오 Galaxy 호텔 lt그림85gt 마카오 Sands China의 Cotai Central
자료 Galaxy Ent HMC투자증권 자료 Sands China HMC투자증권
２８
INDUSTRY REPORT
복합리조트는
Mass고객 유치에
필수사항
호텔 콘도 컨벤션 등의 Non-Gaming 시설은 가족단위 Mass 고객 확보에 필수사항이며 기
존 카지노 분야도 VIP 테이블 위주에서 Mass 테이블과 Mass 고객 대상 Slot 머신의 비중이 점차
높아질 것이다 이에 대응하여 Luxury한 숙박시설과 다양한 여가분화 시설 확보 여부가 향후
카지노 업체들의 미래를 결정할 것이다
우리나라는
영종도에
복합리조트 개발 중
우리나라도 세계적인 추세에 발 맞추고 경쟁 국가들 대비 경쟁력을 갖추기 위하여 인천공항과
가까운 영종도에 복합 리조트를 진행 중이다 총 3곳이 개발에 참여하여lsquo파라다이스-세가사미
(파라다이스시티)rsquo와lsquo리포-시저스(LOCZ)rsquo그리고 lsquo모히건 선-KCC(인스파이어)rsquo가 최근
제 3사업자로 선정되었다
lt그림86gt 영종도 카지노 리조트 위치
자료 머니투데이 HMC투자증권 정리
lt표14gt 영종도 카지노 리조트 위치
파라다이스 시티 미단시티 LOCZ 리조트 인스파이어 리조트
회사 파라다이스 그룹(한국)
세가사미 홀딩스(일본) 리포amp시저스(LOCZ) 컨소시엄 인스파이어 (모히건 선 KCC)
위치 인천국제공항 제1국제업무지구 영종도 미단시티 인천국제공항 제2국제업무지구
착공시점 2014년 11월 착공 올해 6월 착공 예정 미정
개장시기 2017년 중반 1단계 개장 예정 2018년 1단계 개장 예정 2020년 개장 예정
시설
특급호텔 컨벤션센터
국내 최대규모 외국인 카지노
K-Culture 공간 마련
미단시티 내 상업시설 고급주거단지
문화레저시설 국제학교 메디컬센터
1만5천석 규모의 슈퍼 아레나 건설
대형 테마파크등으로 내외국인 및
가족단위 관광객 유치 목표
자료 각사 언론자료 취합 HMC투자증권 정리
２９
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
리포 그룹의
사업 중단 선언
lsquo인스파이어rsquo가 제 3사업자로 선정되며 본격적인 3자 경쟁구도를 다져갔던 찰나 LOCZ 지
분의 60를 보유한 인도네시아 화교계 자본인 lsquo리포그룹rsquo이 영종도 복합리조트 사업에서 지분
매각을 통한 철수를 선언하여 LOCZ 리조트 사업이 불투명해졌다
우리나라는
영종도에
복합리조트 개발 중
우리나라도 세계적인 추세에 발 맞추고 경쟁 국가들 대비 경쟁력을 갖추기 위하여 인천공항과
가까운 영종도에 복합 리조트를 진행 중이다 총 3곳이 개발에 참여하여lsquo파라다이스-세가사미
(파라다이스시티)rsquo와lsquo리포-시저스(LOCZ)rsquo그리고 lsquo모히건 선-KCC(인스파이어)rsquo가 최근
제 3사업자로 선정되었다
lt그림87gt 파라다이스 시티 조감도 lt그림88gt LOCZ 리조트 조감도
자료 파라다이스 HMC투자증권 자료 인천경제자유구역청 HMC투자증권
lt그림89gt 인스파이어 리조트 조감도 lt그림90gt 인천국제공항 제 2여객 터미널 조감도
자료 인스파이어 HMC투자증권 자료 인천국제공항공사 HMC투자증권
lt표15gt 인천국제공항 제 2여객 터미널
12단계 공사(현재) 3단계 공사(증설) 공사 후 전체규모
부지면적 2219만msup2 141만msup2 2270만msup2
여객터미널 49만msup2 35만msup2 84만msup2
계류장(항공기 대는 곳) 144개 86개 230개
활주로 3개 신설 없음 3개
연간 여객 처리능력 4400만 명 1800만 명 6200만 명
연간 화물 처리능력 450만 t 130만 t 580만 t
사업비 8조 7241억원(1992~2008년) 4조 386억원(2010~2017년)
자료 인천국제공항공사 HMC투자증권 정리
３０
INDUSTRY REPORT
영종도 Paradise City
파라다이스의
미래가 걸린
Paradise City
국내 외국인 카지노 업계도 변화하는 현실에 맞춰서 파라다이스 그룹은 미국 라스베가스 카지
노들의 대형 리조트화 추세에 맞추어 마카오amp싱가포르 등의 대규모 IR투자에 대응하여 인천 영
종도에lsquoParadise Cityrsquo를 추진 중이다 기존 중국인 VIP 위주의 카지노 성장 한계를 극복하고
Mass 고객 확대를 통한 수익률 증대와 다변화를 추구하고 기존 고객 유지 및 증가하는 관광객
수요에도 부응하기 위한 전략이다
총 투자규모 13조원의
복합리조트(IR)
Paradise City는 파라다이스 그룹과 일본 Sega Sammy Holdings가 5545의 비율로 총 13조
원의 비용을 투자하여 2014년 말부터 기공식을 하고 공사를 진행하고 있다 2017년 상반기까지
1-1단계 오픈이 목표이며 현재까지의 1-1단계 공사진행률은 40이고 2017년 말까지 1-2단계
를 완료하여 Grand Open을 하는 것이 최종 목표이다
VIP비중을 줄이고
Mass비중 확대 기대
인천국제공항 인근에 위치하여 동북아 주요 도시에서 비행기로 4시간 이내의 뛰어난 지리적 접
근성과 인접 인구 14억의 훌륭한 잠재시장을 가지고 있다 Paradise City는 322642msup2의 대지
에 특 1급 호텔amp외국인 전용 카지노 쇼핑시설 등의 레저시설도 제공하며 서울을 비롯한 수도권
과의 연결 측면도 우수하여 국내외 Mass 고객의 증대가 예상된다 현재 카지노에서 Mass가 수익
에서 차지하는 비중이 10 내외였지만 복합리조트가 본격적으로 가동되면 Mass의 수익기여비
중이 최대 30대까지 증가할 수 있을 것이다
복합리조트의
장단점
Paradise City가 본격적으로 가동되면 Mass비중 확대로 인한 홀드율의 증가로 수익성 개선이
기대되며(VIP대비 3배 가까운 수익률) VIP 감소로 콤프(Comp)비용 감소로 매출원가의 하락이
예상된다 또한 Paradise City는 자가 운영이라 콤프에서 60 이상의 비중을 차지하는 호텔료의
감소가 기대되며 국내 최초로 오픈되는 IR이라서 시장선점 효과도 기대된다
그러나 예정대로 영종도 IR이 진행된다면 2곳(LOCZ 인스파이어)의 인접 경쟁자가 생기며
마카오 싱가포르 등의 동남아시아 경쟁자들과도 경쟁을 해야 한다 또한 2017년 오픈 이후에도
초기 마케팅 비용의 집행과 국내 첫 IR이라는 점을 감안하여 갖가지 시행착오도 뒤따를 우려가
있고 대외적인 악재(예 경기불황)가 겹칠 경우 대규모 초기 비용으로 인한 부담감이 뒤따른다
마지막으로 Paradise City 외인 카지노 개장은 기존의 서울 워커힐 사업장 고객을 감소시키는 요
인으로 작용할 가능성이 높다
lt표16gt Paradise City 내용
분류 특징
Main Hotel 711개의 호텔룸 (풀 빌라 포함)
Casino 테이블 160개 슬롯머신 350개 전자테이블게임 388개
Plaza 실내 테마파크 아트갤러리 대형미디어아트 쇼핑몰 패밀리 엔터
Public Spa 총 10075msup2의 시설과 FampB등의 부대시설
Boutique Hotel 다양한 문화 콘텐츠와 오브제가 포함된 103개의 호텔룸
자료 파라다이스 HMC투자증권 정리
３１
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
현재주가 (46)
상승여력
41100원
192
시가총액
발행주식수
자본금액면가
8793십억원
213941천주
107십억원500원
52주 최고가최저가 45250원35000원
일평균 거래대금 (60일) 13십억원
외국인지분율
주요주주
2886
한국광해관리공단 3627
주가상승률
절대주가()
상대주가(p)
1M
16
12
3M
63
46
6M
-33
-25
K-IFRS 연결 기준
(단위 원) EPS(16F) EPS(17F) TP
Befor13 - - -
After 2371 2655 49000
Consensus 2349 2597 49600
Cons 차이 10 22 -12
최근 12개월 주가수익률
0
20
40
60
80
100
120
140
1504 1506 1508 1510 1512 1602 1604
강원랜드
KOSPI
자료 WiseFn HMC투자증권
강원랜드(035250) BUY TP 49000원
여행카지노스몰캡 Analyst 유성만 02) 3787-2574 airriohmcibcom
견조한 성장과 복합리조트로의 변화
요약 실적 및 Valuation 구분 매출액 영업이익 순이익 EBITDA EPS 증감율 PER PBR EVEBITDA ROE 배당수익률
(십억원) (십억원) (십억원) (십억원) (원) () (배) (배) (배) () ()
2014 1497 513 359 589 1680 208 181 24 88 138 28
2015 1634 595 442 670 2064 229 186 27 97 155 26
2016F 1776 664 507 741 2371 149 174 27 93 161 29
2017F 1914 738 568 821 2655 120 155 24 81 164 33
2018F 2103 831 643 918 3007 133 137 22 68 169 37
K-IFRS 연결 기준
1) 투자포인트 및 결론
- 강원랜드에 대하여 투자의견 매수 목표주가 49000원으로 커버리지 개시함
- 국내 유일의 내국인 출입 카지노로서 외인 카지노 대비 중국인 VIP관련 이슈와 무관
- 전체 고객의 80이상이 Mass고객이라는 훌륭한 고객구조
- 호텔 콘도 골프장 스키장 컨벤션 등 복합리조트(IR)시설 이미 보유
- 워터파크 완공시 4계절 테마파크로 발돋음하여 방문객 증가 예상
- 제 2 영동고속도로 개통 및 평창동계올림픽 등 장기적으로 다양한 호재
2) 주요이슈 및 실적전망
- 1분기 예상 매출액은 4544억 영업이익은 1744억원으로 전년대비 각각 68 29의
안정적인 성장세 예상 방문객은 81만명 전망
- 올해 예상 매출액과 영업이익은 전년대비 각각 87 115 증가한 178조원amp6641억원
전망 카지노 부문의 견실한 성장세가 견조한 실적 상승을 이끌고 어려운 카지노 환경속
에서 외인 카지노 대비 양호한 성장세 지속
- 높은 Mass고객 비중으로 20 이상의 높은 홀드율은 수익성 향상의 주된 요인
- 최근 논의된 레저세 부과 관련 이슈는 반영시에 페광발전기금의 감소로 이어져서 실현
가능성이 높지 않으나 평창동계올림픽까지 이슈화 될 것
3) 주가전망 및 Valuation
- 작년 초 대비 주가는 356 상승하여 타 카지노주 대비 뛰어한 수익률 시현
- 최근 총선을 맞이하여 여당의 lsquo레저세rsquo부과 이슈로 단기적으로 주가가 하락하였으나 실현
가능성이 많지 않으며 실적의 성장세 지속으로 주가는 우상향 기대
- 목표주가 49000원은 Target PE 205배에 16F EPS 2371원을 적용하여 산출함 Target PE
은 마카오 카지노주 12M FWD 평균 PE대비 강원랜드의 직전 5년간 할인률 144 적용
Company Note 2016 04 07
COVERAGE INTIATION
３２
INDUSTRY REPORT
16F EPS 2371원
Target PE multiple 205배
적용한 강원랜드
목표주가 49000원
강원랜드의 목표주가를 49000원으로 제시하며 투자의견 BUY를 제시한다 강원랜드 가치평
가에 있어서 PE Valuation방식을 사용하였다 강원랜드의 16F EPS 2371원에 Target PE
multiple은 마카오 카지노주 12M PE 평균값 240배에 할인율 144를 적용하여 산출하였다
주당 적정가격은 49000원으로 산출된다 동사는 국내 유일의 내국인 출입 카지노로서 카지노
본업에서도 꾸준한 성장세가 예상되고 호텔 콘도 스키장 골프장 등의 복합리조트(IR)시설이 갖
춰져 있으며 2018년에 워터파크 완공과 평창 동계올림픽이 개최되면서 방문객의 증가와 더불어
실적 향상이 예상된다 목표주가는 현재 주가 대비 192의 상승여력이 있으며 목표주가는
2016년 예상 BPS 32배 2017년 예상 BPS 29배 수준이다
lt표1gt 강원랜드 PE Valuation
항목 추정치 비고
2016년 연결 순이익(십억원) 5073
주당순이익(원) 2371 16F EPS
Target PE(배) 205 마카오 카지노주 12 M FWD PE평균값에 144 할인값
적정주가(원) 48717
목표주가(원) 49000
현재주가(원) 41100
상승여력() 192
자료 강원랜드 Bloomberg HMC투자증권
lt표2gt 마카오 카지노주 12M FWD PE
Galaxy MGM
China Wynn SJM
Sands
China Melco Crown 평균값
12M Forward PE 213 188 219 154 226 441 240
자료 Bloomberg HMC투자증권
lt표3gt 강원랜드의 마카오 카지노주 대비 직전 5년간(2011년~2015년) 평균 PE 할인률
강원랜드 파라다이스 GKL 마카오 카지노주
직전 5개년 평균 PE 180 219 163 210
차이 -144 42 -221
주 마카오 카지노주(MGM Galaxy Wynn SJM Sands China Melco Crown)
자료 각사 Bloomberg HMC투자증권
３３
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
국내 유일의
내국인 출입 카지노
강원랜드는 폐광지역 경제 발전과 관광산업 육성을 위하여 설립된 국내 유일의 내국인 출입가
능 카지노로서 외인 카지노인 파라다이스 GKL과는 달리 중국인 VIP 감소에 따른 영향이 없다
또한 Mass고객의 비중이 높다는 점과 마카오 싱가포르와 같은 복합리조트(IR)이 이미 갖춰져
있다는 점이다 위의 2가지 장점을 가지고 강원랜드는 꾸준한 성장이 가능하다
lt그림1gt 강원랜드 방문자 증가율 lt그림2gt 강원랜드 전체 드랍액과 홀드율 추이
-6
-4
-2
0
2
4
6
8
10
0
200
400
600
800
1000
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
방문자 (좌)
증가율 (우)
(천명)
18
20
22
24
26
28
30
0
400
800
1200
1600
2000
2400
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
Drop(좌)
홀드율(우)
(십억원)
자료 강원랜드 HMC투자증권 자료 강원랜드 HMC투자증권
lt그림3gt 강원랜드 테이블 드랍액amp홀드율 추이 lt그림4gt 강원랜드 머신 드랍액amp홀드율 추이
12
14
16
18
20
22
24
0
200
400
600
800
1000
1200
1400
1600
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
Drop (좌) 홀드율 (우)(십억원)
-9
1
11
21
31
41
0
100
200
300
400
500
600
700
800
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
Drop (좌) 홀드율 (우)(십억원)
자료 강원랜드 HMC투자증권 자료 강원랜드 HMC투자증권
lt그림5gt 강원랜드 고객별 매출액 구성 비중 lt그림6gt 강원랜드 1인당 드랍액(테이블+머신)
0
20
40
60
80
100
1Q10 4Q10 3Q11 2Q12 1Q13 4Q13 3Q14 2Q15
머신게임 Mass VIP
000
050
100
150
200
250
300
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
(백만원)
자료 강원랜드 HMC투자증권 자료 강원랜드 HMC투자증권
３４
INDUSTRY REPORT
매출비중 카지노 95
Non-gaming 5
강원랜드는 2015년도 4분기 기준 카지노 매출이 전체의 953를 차지하며 비(非) 카지노 매
출이 47를 차지한다 호텔amp테마마크 매출비중이 17 골프장이 02 스키+콘도가 27를
차지했다
높은 Mass 비중amp
복합리조트 보유amp
워터파크 공사 중
전체 고객 중 80 이상의 높은 Mass 비중을 홀드율을 높이면서 수익성을 개선시키는데 매우
유리하며 Non-Gaming 기반(스키장 골프 호텔 컨벤션 등)을 이미 갖추었고 2017년말에 워
터파크가 부분 개장하며 2018년도 중순에는 완전 개장한다 총 투자비용 1700여 억원을 투입한
워터파크 완공시에 스키장 골프장과 더불어 4계절 테마파크로 Level-up 되며 평창 동계올림픽
을 앞두고 본격적인 방문객 증가가 예상된다
lt그림7gt 강원랜드 사업부별 매출액 비중(15년 4분기) lt그림8gt 강원랜드 카지노 매출액amp매출총이익률 추이
카지노
953
호텔amp테마파크
17
골프장
02스키+콘도
27
40
45
50
55
60
65
70
0
100
200
300
400
500
600
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
매출액 (좌)
매출총이익률 (우)
(십억원)
자료 강원랜드 HMC투자증권 자료 강원랜드 HMC투자증권
lt그림9gt 강원랜드 워터파크 조감도
자료 강원랜드
３５
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
2016년 예상
매출액 1조 7764억원
영업이익 6641억원 전망
올해 예상 매출액은 1조 7764억원 영업이익은 6641억원으로 전년 대비 각각 87 115
상승할 것으로 보인다 주 요인은 본업인 방문자 증가와 양호한 홀드율 유지에 따른 매출액과 이
익의 증가에 기인할 것으로 예상한다 1분기 예상 매출액은 4544억원 영업이익은 1744억원으
로서 전년 대비 각각 68 29 성장하며 견실한 성장세를 이어나갈 것으로 전망한다
lt그림10gt 강원랜드 PE Band lt그림11gt 강원랜드 PB Band
0
20000
40000
60000
80000
1012 1112 1212 1312 1412 1512 1612
주가 30x 25x
20x 15x 10x
(원)
0
20000
40000
60000
80000
1012 1112 1212 1312 1412 1512 1612
주가 5x 4x
3x 2x 1x
(원)
자료 강원랜드 HMC투자증권 자료 강원랜드 HMC투자증권
lt표4gt 강원랜드 실적추이 및 전망 (단위 십억원 천명)
1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16F 2Q16F 3Q16F 4Q16F 1Q17F 2Q17F 3Q17F 4Q17F 2015 2016F 2017F
방문자수 8009 7232 8515 7578 8089 7521 8771 7805 8413 7822 9297 8273 31334 32186 33805
증가율() 75 40 22 00 10 40 30 0 40 40 60 60 34 27 50
Drop액 17035 16366 17331 16660 18050 16811 19637 17504 19024 17718 21095 18804 67392 72002 76642
증가율() 146 73 46 71 60 27 133 51 54 54 74 74 83 68 64
매출액 4254 3889 4135 4059 4544 4057 4821 4342 4840 4333 5243 4727 16337 17764 19143
증가율() 140 93 50 86 68 43 166 70 65 68 88 89 92 87 78
Casino 3957 3787 3950 3867 4234 3949 4630 4138 4517 4220 5041 4509 15561 16951 18287
Non-Casino 297 102 185 192 310 108 190 204 323 113 202 218 776 813 856
영업이익 1694 1479 1579 1202 1744 1544 1947 1406 1911 1691 2177 1599 5954 6641 7377
증가율() 231 197 189 08 29 44 233 170 96 95 118 137 160 115 111
OPM() 398 380 382 296 384 381 404 324 395 390 415 338 364 374 385
당기순이익 1323 973 1190 930 1358 1076 1535 1104 1504 1204 1720 1252 4416 5073 5680
증가율() 249 -32 128 963 26 105 290 188 107 119 120 134 229 149 120
NPM() 311 250 288 229 299 265 318 254 311 278 328 265 270 286 297
자료 강원랜드 HMC투자증권
３６
INDUSTRY REPORT
(단위 십억원) (단위 십억원)
포괄손익계산서 2014 2015 2016F 2017F 2018F 재무상태표 2014 2015 2016F 2017F 2018F
매출액 1497 1634 1776 1914 2103 유동자산 1372 1750 1995 2249 2600
증가율 () 99 92 87 78 99 현금성자산 102 106 315 420 559
매출원가 722 760 815 854 901 단기투자자산 1226 1600 1632 1776 1983
매출원가율 () 483 465 459 446 428 매출채권 5 5 5 6 6
매출총이익 774 874 962 1060 1203 재고자산 1 2 1 2 2
매출이익률 () 517 535 541 554 572 기타유동자산 38 39 41 45 50
증가율 () 219 129 100 103 134 비유동자산 2003 1940 2053 2189 2302
판매관리비 261 279 297 323 372 유형자산 1388 1354 1438 1536 1593
판관비율 () 174 171 167 169 177 무형자산 3 3 2 1 1
EBITDA 589 670 741 821 918 투자자산 435 411 440 479 535
EBITDA 이익률 () 393 410 417 429 437 기타비유동자산 177 173 173 173 173
증가율 () 267 137 107 107 119 기타금융업자산 0 0 0 0 0
영업이익 513 595 664 738 831 자산총계 3375 3691 4048 4438 4902
영업이익률 () 343 364 374 385 395 유동부채 625 665 711 774 864
증가율 () 322 160 115 111 126 단기차입금 0 0 0 0 0
영업외손익 3 -2 11 16 22 매입채무 3 4 4 4 5
금융수익 45 43 42 48 54 유동성장기부채 0 0 0 0 0
금융비용 0 0 0 0 0 기타유동부채 621 661 707 770 859
기타영업외손익 -42 -44 -32 -32 -32 비유동부채 45 28 30 33 37
종속관계기업관련손익 -20 0 0 0 0 사채 0 0 0 0 0
세전계속사업이익 496 594 675 753 853 장기차입금 0 0 0 0 0
세전계속사업이익률 331 364 380 394 405 장기금융부채 (리스포함) 0 0 0 0 0
증가율 () 259 198 136 116 132 기타비유동부채 45 28 30 33 37
법인세비용 137 152 168 185 209 기타금융업부채 0 0 0 0 0
계속사업이익 359 442 507 568 643 부채총계 670 693 741 807 901
중단사업이익 0 0 0 0 0 지배주주지분 2705 2997 3306 3631 4001
당기순이익 359 442 507 568 643 자본금 107 107 107 107 107
당기순이익률 () 240 270 286 297 306 자본잉여금 129 129 129 129 129
증가율 () 208 229 149 120 133 자본조정 등 -174 -174 -174 -174 -174
지배주주지분 순이익 359 442 507 568 643 기타포괄이익누계액 1 0 0 0 0
비지배주주지분 순이익 0 0 0 0 0 이익잉여금 2642 2935 3244 3568 3939
기타포괄이익 -24 23 0 0 0 비지배주주지분 0 0 0 0 0
총포괄이익 336 465 507 568 643 자본총계 2705 2998 3306 3631 4002
(단위 십억원) (단위 원배)
현금흐름표 2014 2015 2016F 2017F 2018F 주요투자지표 2014 2015 2016F 2017F 2018F
영업활동으로인한현금흐름 510 575 630 712 818 EPS(당기순이익 기준) 1680 2064 2371 2655 3007
당기순이익 359 442 507 568 643 EPS(지배순이익 기준) 1680 2064 2371 2655 3007
유형자산 상각비 74 74 76 82 87 BPS(자본총계 기준) 12645 14012 15455 16971 18704
무형자산 상각비 1 1 1 1 0 BPS(지배지분 기준) 12644 14011 15454 16970 18703
외환손익 0 0 0 0 0 DPS 850 980 1201 1345 1523
운전자본의 감소(증가) 26 22 46 61 88 PER(당기순이익 기준) 181 186 174 155 137
기타 50 37 0 0 0 PER(지배순이익 기준) 181 186 174 155 137
투자활동으로인한현금흐름 -427 -399 -222 -364 -407 PBR(자본총계 기준) 24 27 27 24 22
투자자산의 감소(증가) 29 25 -29 -39 -56 PBR(지배지분 기준) 24 27 27 24 22
유형자산의 감소 0 0 0 0 0 EVEBITDA(Reported) 88 97 93 81 68
유형자산의 증가(CAPEX) -80 -40 -161 -180 -145 배당수익률 28 26 29 33 37
기타 -377 -383 -32 -145 -206 성장성 ()
재무활동으로인한현금흐름 -148 -172 -199 -244 -273 EPS(당기순이익 기준) 208 229 149 120 133
장기차입금의 증가(감소) 0 0 0 0 0 EPS(지배순이익 기준) 208 229 149 120 133
사채의증가(감소) 0 0 0 0 0 수익성 ()
자본의 증가 0 0 0 0 0 ROE(당기순이익 기준) 138 155 161 164 169
배당금 -148 -172 -199 -244 -273 ROE(지배순이익 기준) 138 155 161 164 169
기타 0 0 0 0 0 ROA 111 125 131 134 138
기타현금흐름 0 0 0 0 0 안정성 ()
현금의증가(감소) -65 4 209 105 139 부채비율 248 231 224 222 225
기초현금 167 102 106 315 420 순차입금비율 -491 -569 -589 -605 -635
기말현금 102 106 315 420 559 이자보상배율 20737 26238 21814 23472 26724
K-IFRS 연결 기준
３７
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
파라다이스(034230) BUY TP 20000원
여행카지노스몰캡 Analyst 유성만 02) 3787-2574 airriohmcibcom
긴 안목으로 Paradise City를 보자 현재주가 (46)
상승여력
15450원
294
시가총액
발행주식수
자본금액면가
1405십억원
90943천주
47십억원500원
52주 최고가최저가 32300원13750원
일평균 거래대금 (60일) 13십억원
외국인지분율
주요주주
773
파라다이스글로벌
외 11인 4671
주가상승률
절대주가()
상대주가(p)
1M
-39
-70
3M
-128
-143
6M
-377
-381
K-IFRS 연결 기준
(단위 원) EPS(16F) EPS(17F) TP
Before - - -
After 786 1005 20000
Consensus 814 916 20600
Cons 차이 -35 97 -29
최근 12개월 주가수익률
0
20
40
60
80
100
120
140
160
1504 1507 1510 1601 1604
파라다이스
KOSDAQ
자료 WiseFn HMC투자증권
요약 실적 및 Valuation 구분 매출액 영업이익 순이익 EBITDA EPS 증감율 PER PBR EVEBITDA ROE 배당수익률
(십억원) (십억원) (십억원) (십억원) (원) () (배) (배) (배) () ()
2014 676 79 96 101 1060 -48 223 21 173 111 25
2015 615 58 65 86 717 -323 246 16 193 64 21
2016F 696 94 71 152 786 96 186 12 110 69 31
2017F 762 121 91 202 1005 278 145 12 84 84 38
2018F 817 132 100 223 1102 97 132 11 76 88 38
K-IFRS 연결 기준
1) 투자포인트 및 결론
- 파라다이스에 대하여 투자의견 매수 목표주가 20000원으로 커버리지 개시함
- 워커힐 제주 그랜드 인천 부산 제주 롯데에서 외국인 카지노 운영amp시장 MS 51
- 부산 파라다이스 호텔amp도고스파 등 비 카지노 사업도 영위
- 매출 비중은 카지노 88 비(非)카지노 12 차지
- 인천 영종도에 복합리조트(IR)인 Paradise City 진행 중이며 새로운 성장동력원 기대
2) 주요이슈 및 실적전망
- 올해 1분기 매출액은 전년대비 각각 45 증가한 1674억 영업이익은 32 감소한 233
억을 기록할 것으로 전망되며 매출액기준 전년도 대비 성장세로 전환했다는 점에 의미가
있으며 2분기부터 본격적인 수익성 개선 기대
- 2016년 연결기준 매출액은 6957억원 영업이익 935억으로 전년동기대비 각각 131
604 증가할 것으로 예상되며 작년 대비 기저효과와 중국인 VIP감소로 비용절감으로
인한 매출원가 개선과 중국인 외 기타 VIP 및 Mass고객 수익 확대
- 작년 3분기부터 통합된 부산 카지노의 반영 결과가 올해부터는 본격적으로 나타날 것으
로 전망 제주 롯데 카지노는 2018년 하반기에나 통합 가능
- 마카오 시장이 올해 초부터 턴 어라운드 기미를 보이면서 외인 카지노 시장에도 청신호
- 영종도 복합리조트는 경쟁자인 LOCZ의 철수 우려 등 다양한 전망이 혼재하지만 장기적
관점에서는 Non-Gaming분야 개발을 통한 성장스토리에 주목
3) 주가전망 및 Valuation
- 작년 초 대비 주가는 338 하락하였으나 최근에는 하향 안정화 추세
- 내년도 영종도 Paradise City가 영업개시 이후에 내외국인 Mass고객 증대로 인한 외형성
장 및 수익성 증대가 기대됨
- 목표주가 2만원은 Target PE 25배에 16F EPS 786원을 적용하여 산출함 Target PE은 마
카오 카지노주 12M FWD 평균 PE대비 파라다이스의 직전 5년간 할증률 42 적용
Company Note 2016 04 07
COVERAGE INTIATION
３８
INDUSTRY REPORT
16F EPS 786원
Target PE multiple 250배
적용한 파라다이스
목표주가 20000원
파라다이스의 목표주가를 20000원으로 제시하며 투자의견 BUY를 제시한다 파라다이스 가치
평가에 있어서 PE Valuation방식을 사용하였다 파라다이스의 16F EPS 786원에 Target PE
multiple은 마카오 카지노주 12M FWD PE에 42를 할증한 250배를 적용하여 산출하였다
파라다이스는 지난 5년간(2011년~2015년) 마카오 카지노주 대비 PE 를 42 할증 받았기 때문
이다 주당 적정주가는 20000원으로 산출된다 인천 영종도의 Paradise City를 통해 복합리조
트(IR)로서의 변화를 꾀하고 있다
lt표1gt 파라다이스 PE Valuation
항목 추정치 비고
2016년 연결 순이익(십억원) 753
주당순이익(원) 786 16F EPS
적정 PE(배) 250 마카오 카지노주 12 M FWD PE평균값에 42 할증값
적정주가(원) 19661
목표주가(원) 20000
현재주가(원) 15450
상승여력() 294
자료 파라다이스 Bloomberg HMC투자증권
lt표2gt 마카오 카지노주 12M FWD PE
Galaxy MGM
China Wynn SJM
Sands
China Melco Crown 평균값
12M Forward PE 213 188 219 154 226 441 240
자료 Bloomberg HMC투자증권
lt표3gt 파라다이스의 마카오 카지노주 대비 직전 5년간(2011년~2015년) 평균 PE 할인률
강원랜드 파라다이스 GKL 마카오 카지노주
직전 5개년 평균 PE 180 219 163 210
차이 -144 42 -221
주 마카오 카지노주(MGM Galaxy Wynn SJM Sands China Melco Crown)
자료 각사 Bloomberg HMC투자증권
３９
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
전국 5곳에
외국인 카지노 운영
매출비중은 88
파라다이스는 서울 워커힐 제주 그랜드 호텔 인천 부산 제주 롯데의 총5군데의 외국인 출입
카지노를 운영 중이며 외인 카지노 업계 1위의 MS 511를 차지하고 있다 제주 롯데를 제외한
4곳이 연결실적에 포함되고 제주 롯데를 제외하면 MS는 488이다 워커힐 카지노가 전체 카
지노 매출의 60 이상을 차지하며 작년 3분기부터 부산 카지노의 연결 편입으로 외형성장이 진
행되고 있다 제주 롯데는 2018년 하반기 이후에나 연결 편입이 가능할 전망이다
중국인 VIP 회복세와
기타 VIP로 타개 노력
중국인 VIP 감소로 작년 한해 실적과 주가가 큰 폭의 하락세를 보였지만 올해는 중국인 감소
세가 완만해지고 과거의 주 고객이었던 일본인 VIP를 비롯한 기타 VIP 및 Mass고객 증대를 통
한 수익 다변화로 현재의 위기를 타개하려고 노력하고 있다 올해 1분기 중국인 VIP 수치는 전년
동기대비 31증 증가세를 보였으며 작년 4분기에 이어서 점진적인 중국인 VIP 안정세가 지속
되고 있다
lt그림1gt 파라다이스 매출액과 영업이익 추이 lt그림2gt 파라다이스 드랍액과 홀드율 추이
-10
-5
0
5
10
15
20
25
30
-50
0
50
100
150
200
250
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
매출액(좌)
영업이익(좌)
영업이익률(우)
(십억원)
9
10
11
12
13
14
15
16
17
0
200
400
600
800
1000
1200
1400
1600
1Q13 4Q13 3Q14 2Q15 1Q16F 4Q16F 3Q17F
Drop액(좌)
홀드율(우)
(십억원)
자료 파라다이스 HMC투자증권 자료 파라다이스 HMC투자증권
lt그림3gt 파라다이스 중국인 VIP추이 lt그림4gt 파라다이스 일본인 VIP추이
-50
-30
-10
10
30
50
0
5
10
15
20
25
30
1Q13 4Q13 3Q14 2Q15 1Q16
중국인 VIP(좌) QoQ(우)(천명)
-50
-30
-10
10
30
50
0
5
10
15
20
25
1Q13 4Q13 3Q14 2Q15 1Q16
일본인 VIP(좌) QoQ(우)(천명)
자료 파라다이스 HMC투자증권 자료 파라다이스 HMC투자증권
４０
INDUSTRY REPORT
lt그림5gt 파라다이스 카지노 매출 추이 lt그림6gt 파라다이스 1인당 드랍액 추이
-30
-20
-10
0
10
20
30
40
50
60
0
50
100
150
200
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
카지노 매출액(좌)
YoY(우)
(십억원)
-40
-20
0
20
40
60
80
100
0
2
4
6
8
10
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
인당Drop액(좌)
YoY(우)
(백만원)
자료 파라다이스 HMC투자증권 자료 파라다이스 HMC투자증권
부산 파라다이스 호텔amp
도고스파 등 운영
Non-Casino 비중은 12
파라다이스의 Non-Casino 매출 비중은 12를 차지한다 그 중에서 부산과 인천의 파라다이
스 호텔과 도고스파 관련 매출이 대부분을 차지한다 호텔amp스파 부문은 향후에도 꾸준히 전체 매
출의 10대의 비중을 차지할 것으로 예상되며 부산과 인천의 파라다이스 호텔은 부산amp인천 카
지노의 고객증대에도 기여할 전망이다
lt그림7gt 파라다이스 호텔amp스파 매출 추이 lt그림8gt 파라다이스 국가별 방문객 비중
9
11
13
15
17
19
0
5
10
15
20
25
30
35
1Q13 4Q13 3Q14 2Q15 1Q16F 4Q16F 3Q17F
SpaampHotel 매출액(좌)
매출비중(우)
(십억원)
0
20
40
60
80
100
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
일본 중국 기타
자료 파라다이스 HMC투자증권 자료 파라다이스 HMC투자증권
lt그림9gt 부산 파라다이스 호텔 lt그림10gt 파라다이스 도고스파
자료 파라다이스 HMC투자증권 자료 파라다이스 HMC투자증권
４１
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
2016년도 예상
매출액 6957억원
영업이익 935억원
파라다이스는 작년도 기저효과가 올해 본격적으로 나타나면서 예상 매출액 6957억원 영업
이익 935억을 기록하여 전년대비 각각 131와 604 상승할 것으로 예상된다 특히 중국
인 VIP 감소에 따른 Comp비용 감소로 인한 매출원가 하락으로 영업이익의 개선세가 뚜렷할
전망이다
lt그림11gt 파라다이스 PE Band lt그림12gt 파라다이스 PB Band
0
10000
20000
30000
40000
50000
60000
1112 1212 1312 1412 1512 1612
주가 35x 30x
25x 20x 15x
(원)
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10000
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70000
1112 1212 1312 1412 1512 1612
주가 5x 4x
3x 2x 1x
(원)
자료 파라다이스 HMC투자증권 자료 파라다이스 HMC투자증권
lt표4gt 파라다이스 실적 전망 (단위 십억원 천명)
1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16F 2Q16F 3Q16F 4Q16F 1Q17F 2Q17F 3Q17F 4Q17F 2015 2016F 2017F
매출액 1514 1430 1428 1782 1581 1783 1778 1815 1851 1903 1951 1949 6154 7003 7654
증가율() -112 -171 -173 -06 45 247 246 18 106 100 91 77
138 93
Casino 1312 1227 1175 1568 1372 1572 1516 1593 1636 1687 1681 1720 5282 6099 6725
워커힐 909 829 769 1048 835 766 666 781 714 645 548 635 3556 3048 2542
제주
그랜드 163 157 95 80 128 114 77 82 106 95 67 72 495 402 339
인천 262 254 143 293 211 219 181 198 180 189 157 160 952 810 686
부산 173 220 176 163 201 171 181 216 207 170 196 236 732 770 809
Non-
Casino 202 203 253 214 209 211 262 222 215 217 269 228 872 904 929
영업이익 226 132 115 110 219 205 238 273 295 270 317 335 583 944 1217
증가율() -293 -552 -605 흑전 -32 550 1076 1481 264 362 324 229
618 290
OPM() 149 93 80 62 138 115 134 151 159 142 163 172 95 135 159
당기순이익 405 126 123 64 178 167 191 217 233 215 252 267 719 759 967
증가율() -205 -471 -521 203 -560 317 556 2366 231 331 312 233
56 274
NPM() 268 88 86 36 113 93 107 120 126 113 129 137 117 108 126
자료 파라다이스 HMC투자증권
４２
INDUSTRY REPORT
(단위 십억원) (단위 십억원)
포괄손익계산서 2014 2015 2016F 2017F 2018F 재무상태표 2014 2015 2016F 2017F 2018F
매출액 676 615 700 765 821 유동자산 705 698 717 810 854
증가율 () 88 -90 138 93 73 현금성자산 332 339 352 417 434
매출원가 532 493 533 563 602 단기투자자산 312 320 325 350 375
매출원가율 () 787 801 761 736 733 매출채권 34 24 25 27 29
매출총이익 144 123 168 202 219 재고자산 3 3 3 3 3
매출이익률 () 213 199 239 264 267 기타유동자산 25 12 13 13 14
증가율 () -178 -149 368 204 85 비유동자산 897 1296 1645 1731 1806
판매관리비 65 64 73 80 86 유형자산 550 831 1179 1265 1341
판관비율 () 96 104 105 105 105 무형자산 186 280 280 276 272
EBITDA 101 86 153 203 223 투자자산 39 50 51 55 58
EBITDA 이익률 () 150 140 219 265 272 기타비유동자산 122 135 135 135 135
증가율 () -323 -154 783 323 102 기타금융업자산 0 0 0 0 0
영업이익 79 58 94 122 133 자산총계 1602 1994 2362 2541 2661
영업이익률 () 117 95 135 159 162 유동부채 335 240 243 258 273
증가율 () -402 -262 618 290 93 단기차입금 45 36 36 36 36
영업외손익 40 22 7 7 8 매입채무 2 2 2 2 2
금융수익 12 12 11 12 13 유동성장기부채 13 10 10 10 10
금융비용 3 3 7 10 11 기타유동부채 276 192 195 210 224
기타영업외손익 31 13 3 5 6 비유동부채 89 468 789 894 940
종속관계기업관련손익 0 -1 0 0 0 사채 0 0 0 0 0
세전계속사업이익 119 79 101 129 141 장기차입금 23 395 715 815 855
세전계속사업이익률 176 129 145 168 172 장기금융부채 (리스포함) 0 2 2 2 2
증가율 () -160 -335 279 274 98 기타비유동부채 66 71 72 78 83
법인세비용 14 24 25 32 35 기타금융업부채 0 0 0 0 0
계속사업이익 105 55 76 97 106 부채총계 424 707 1032 1152 1213
중단사업이익 04 165 0 0 0 지배주주지분 1010 1023 1063 1116 1170
당기순이익 106 72 76 97 106 자본금 47 47 47 47 47
당기순이익률 () 157 117 108 126 129 자본잉여금 295 295 295 295 295
증가율 () -18 -321 57 274 98 자본조정 등 -17 -26 -26 -26 -26
지배주주지분 순이익 96 65 72 92 101 기타포괄이익누계액 -1 1 1 1 1
비지배주주지분 순이익 9 7 4 5 5 이익잉여금 687 706 746 800 854
기타포괄이익 -2 -2 0 0 0 비지배주주지분 168 264 268 272 278
총포괄이익 104 70 76 97 106 자본총계 1178 1287 1330 1389 1448
(단위 십억원) (단위 원배)
현금흐름표 2014 2015 2016F 2017F 2018F 주요투자지표 2014 2015 2016F 2017F 2018F
영업활동으로인한현금흐름 135 -1 138 195 214 EPS(당기순이익 기준) 1164 790 835 1063 1167
당기순이익 106 72 76 97 106 EPS(지배순이익 기준) 1060 717 793 1010 1109
유형자산 상각비 18 22 52 74 84 BPS(자본총계 기준) 12955 14146 14630 15271 15923
무형자산 상각비 5 6 7 7 6 BPS(지배지분 기준) 11110 11245 11687 12275 12869
외환손익 -1 0 0 0 0 DPS 600 375 450 550 550
운전자본의 감소(증가) 27 -25 4 18 17 PER(당기순이익 기준) 203 223 173 135 123
기타 -19 -74 0 0 0 PER(지배순이익 기준) 223 246 182 143 130
투자활동으로인한현금흐름 -297 -398 -413 -192 -191 PBR(자본총계 기준) 18 12 10 09 09
투자자산의 감소(증가) -4 -10 -1 -4 -4 PBR(지배지분 기준) 21 16 12 12 11
유형자산의 감소 0 7 0 0 0 EVEBITDA(Reported) 173 193 109 83 75
유형자산의 증가(CAPEX) -77 -296 -400 -160 -160 배당수익률 25 21 31 38 38
기타 -215 -99 -12 -28 -27 성장성 ()
재무활동으로인한현금흐름 247 399 288 62 -7 EPS(당기순이익 기준) -18 -321 57 274 98
장기차입금의 증가(감소) -8 366 320 100 40 EPS(지배순이익 기준) -48 -323 105 274 98
사채의증가(감소) 0 0 0 0 0 수익성 ()
자본의 증가 196 0 0 0 0 ROE(당기순이익 기준) 102 58 58 71 75
배당금 -35 -43 -32 -38 -47 ROE(지배순이익 기준) 111 64 69 84 88
기타 94 76 0 0 0 ROA 75 40 35 39 41
기타현금흐름 -6 0 0 0 0 안정성 ()
현금의증가(감소) 80 0 14 65 16 부채비율 360 550 775 830 837
기초현금 252 339 339 352 417 순차입금비율 -478 -167 65 69 66
기말현금 332 339 352 417 434 이자보상배율 235 195 127 122 123
K-IFRS 연결 기준
４３
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
GKL (114090) BUY TP 30000원
여행카지노스몰캡 Analyst 유성만 02) 3787-2574 airriohmcibcom
일본인 VIP와 Silver고객에 집중 현재주가 (46)
상승여력
25800원
163
시가총액
발행주식수
자본금액면가
1596십억원
61856천주
31십억원500원
52주 최고가최저가 43000원20650원
일평균 거래대금 (60일) 8십억원
외국인지분율
주요주주
819
한국관광공사 5100
주가상승률
절대주가()
상대주가(p)
1M
-51
54
3M
-19
-35
6M
-332
-327
K-IFRS 별도 기준
(단위 원) EPS(16F) EPS(17F) TP
Before - - -
After 1604 1637 30000
Consensus 1667 1908 31000
Cons 차이 -38 -142 -32
최근 12개월 주가수익률
0
20
40
60
80
100
120
140
1504 1506 1508 1510 1512 1602 1604
GKL
KOSPI
자료 WiseFn HMC투자증권
요약 실적 및 Valuation 구분 매출액 영업이익 순이익 EBITDA EPS 증감율 PER PBR EVEBITDA ROE 배당수익률
(십억원) (십억원) (십억원) (십억원) (원) () (배) (배) (배) () ()
2014 541 148 117 159 1884 -153 171 46 93 282 31
2015 506 118 92 131 1483 -213 163 33 78 207 34
2016F 533 125 99 142 1604 82 146 29 63 207 40
2017F 566 127 101 144 1637 20 143 27 58 193 41
2018F 601 128 103 143 1673 22 140 25 55 183 41
K-IFRS 별도 기준
1) 투자포인트 및 결론
- GKL에 대하여 투자의견 매수 목표주가 30000원으로 커버리지 개시함
- 외인 카지노 MS의 40 차지(외인 카지노업계 2위)
- 경쟁사 대비 높은 일본인 고객을 바탕으로 일본인 VIP에 집중
- Silver(Premium Mass고객)고객 층을 발굴하여 수익성 개선 중(서울 힐튼점)
- 작년 말 복합리조트 분야에서 철수한 것이 현재 불확실성을 줄여주고 있음
2) 주요이슈 및 실적전망
- 1분기 실적은 매출액amp영업이익 YoY로 각각 135 369 하락한 1286억과 306억 예상
하며 전년대비 실적의 회복세는 2분기부터 시작될 전망
- 기존 중국인 VIP의 회복은 어려운 현실상 일본인 VIP와 Silver고객 위주의 마케팅 전략의
전환은 수익성 회복에 최적의 판단
- Silver고객 비중의 확대는 Comp비용의 감소를 가져와 매출원가의 개선이 기대되며 실적
측면에서도 우호적인 환경 조성
- 2016년 연결기준 매출액은 5328억원 영업이익 1255억으로 전년동기대비 각각 54
60 증가할 것으로 예상
- 마카오의 회복이라는 대외적 추세 전환과 고객 Mix 개선을 통한 수익성 증대라는 점에서
동사의 행보가 가장 빠름
3) 주가전망 및 Valuation
- 작년 초 대비 주가는 216 하락하였으나 최근 단기적 급등세를 보임
- 일본인 고객의 높은 비중을 바탕으로 일본인 VIP와 Silver고객(우수 Mass고객)위주의
마케팅 전략으로 발 빠르게 대응하며 실적 개선이 기대됨
- 목표주가 30000원은 Target PE 187배에 16F EPS 1604원을 적용하여 산출함 Target PE
은 마카오 카지노주 12M FWD 평균 PE대비 GKL의 직전 5년간 할인률 221 적용
Company Note 2016 04 07
COVERAGE INTIATION
４４
INDUSTRY REPORT
16년 예상 EPS 1604원
Target PE multiple 187배
적용한 GKL
목표주가 30000원
GKL의 목표주가를 30000원으로 제시하며 투자의견 BUY를 제시한다 GKL 가치평가에 있어
서 PE Valuation방식을 사용하였다 GKL의 16년 예상 EPS 1604원에 Target PE multiple은
마카오 카지노주 12M FWD PE에 221를 할인한 187배를 적용 산출하였다 주당 적정가격은
30000원으로 산출된다 동사는 경쟁사 대비 높은 일본인 고객층을 바탕으로 일본인 VIP와
Silver 고객(Premium Mass 고객)으로의 마케팅 강화가 향후 실적 개선에 긍정적으로 작용할 전
망이다 목표주가는 현재 주가 대비 163의 상승여력이 있다
lt표1gt GKL PE Valuation
항목 추정치 비고
2016년 별도 순이익(십억원) 992
주당순이익(원) 1604 16F EPS
적정 PE(배) 187 마카오 카지노주 12 M FWD PE평균값에 221 할인값
적정주가(원) 29988
목표주가(원) 30000
현재주가(원) 25800
상승여력 ) 163
자료 GKL Bloomberg HMC투자증권
lt표2gt 마카오 카지노주 12M FWD PE
Galaxy MGM
China Wynn SJM
Sands
China Melco Crown 평균값
12M Forward PE 213 188 219 154 226 441 240
자료 Bloomberg HMC투자증권
lt표3gt GKL의 마카오 카지노주 대비 직전 5년간(2011년~2015년) 평균 PE 할인률
강원랜드 파라다이스 GKL 마카오 카지노주
직전 5개년 평균 PE 180 219 163 210
차이 -144 42 -221
주 마카오 카지노주(MGM Galaxy Wynn SJM Sands China Melco Crown)
자료 각사 Bloomberg HMC투자증권
４５
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
한국관광공사 소유의
외국인 카지노
GKL은 한국관광공사가 설립한 외국인 전용 카지노로서 lsquo세븐럭(Seven Luck)rsquo이라는 브랜
드로 서울 코엑스점 강북 힐튼점 부산 롯데점에서 운영 중이다 외인 카지노 MS는 40로서
업게 2위의 위치를 차지하고 있다 전체 매출 비중에서 일본인 VIP와 Mass고객 비중 증가로 강
북 힐튼점의 매출 비중이 증가할 전망이다
일본인 VIP와
Silver고객으로 방향 전환
중국의 반 부패법 이후 중국인 VIP 비중이 급감하여 작년에는 커다란 침체기를 보냈으나 전통
적으로 비중이 높은 일본이 VIP와 Silver(Premium Mass고객)로의 마케팅 전환을 빠르게 진행
하여 변화하는 영업환경에 대응하고 있다
lt그림1gt GKL 매출액과 영업이익 추이 lt그림2gt GKL 드랍액과 홀드율 추이
0
10
20
30
40
50
0
20
40
60
80
100
120
140
160
180
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
매출액(좌)
영업이익(좌)
영업이익률(우)
(십억원)
10
12
14
16
18
20
0
200
400
600
800
1000
1200
1400
1600
1Q13 4Q13 3Q14 2Q15 1Q16F 4Q16F 3Q17F
Drop액(좌)
홀드율(우)(십억원)
자료 GKL HMC투자증권 자료 GKL HMC투자증권
lt그림3gt GKL 중국인 VIP 추이 lt그림4gt GKL 일본인 VIP 추이
-50
-30
-10
10
30
50
0
4
8
12
16
20
1Q13 4Q13 3Q14 2Q15
중국인 VIP(좌) QoQ(우)(천명)
-50
-30
-10
10
30
50
0
4
8
12
16
20
1Q13 4Q13 3Q14 2Q15
일본인 VIP(좌) QoQ(우)(천명)
자료 GKL HMC투자증권 자료 GKL HMC투자증권
lt그림5gt GKL 국가별 방문자 추이 lt그림6gt GKL Site별 방문자 추이
0
20
40
60
80
100
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
일본 중국 교포 기타
-20
-10
0
10
20
30
40
0
100
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300
400
500
600
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
강남점 힐튼점
롯데점 증가율(우)(천명)
자료 GKL HMC투자증권 자료 GKL HMC투자증권
４６
INDUSTRY REPORT
GKL의
2016년도 예상 매출액은
5328억원
영업이익 1255억 전망
GKL의 2016년도 예상 매출액과 영업이익은 5328억원과 1255억원으로 전망하며 전년대비
각각 54와 60 증가한 수치이다 중국인 VIP의 감소세 둔화와 일본인 VIP 및 Silver고객 매
출의 증가와 마카오 시장 회복세로 전반적인 외국인 카지노 업계의 턴 어라운드가 예상되며
GKL의 실적도 YoY 성장세를 기록할 전망이다
lt그림7gt GKL PE Band lt그림8gt GKL PB Band
0
20000
40000
60000
80000
1312 1412 1512 1612
주가 30x 25x
20x 15x 10x
(원)
0
20000
40000
60000
80000
1312 1412 1512 1612
주가 75x 60x
45x 30x 15x
(원)
자료 GKL HMC투자증권 자료 GKL HMC투자증권
lt표4gt GKL 실적 추이 (단위 십억원 천명)
1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16F 2Q16F 3Q16F 4Q16F 1Q17F 2Q17F 3Q17F 4Q17F 2015 2016F 2017F
방문자수 4333 3984 3520 5259 4478 4274 3722 5218 4727 4509 3928 5506 17096 17692 18669
증가율() 307 122 -55 28 33 73 57 -08 56 55 55 55 88 35 55
Drop 액 12159 10632 8420 10476 10952 10234 10658 12444 11617 10859 11323 13205 41687 44288 47003
증가율() 281 56 -246 -239 -99 -37 266 188 61 61 62 61 -63 62 61
서울
강남점 7249 5829 3929 5414 6311 5613 4951 6367 6693 5953 5251 6753 22421 23243 24649
서울
힐튼점 2972 3012 3139 3219 2843 2928 4004 3843 3052 3143 4299 4126 12342 13618 14621
부산
롯데점 1938 1791 1351 1843 1798 1692 1703 2234 1873 1762 1773 2326 6923 7427 7734
매출액 1487 1224 1113 1233 1286 1213 1337 1493 1362 1292 1413 1594 5057 5328 5661
증가율() 60 57 -179 -188 -135 -09 201 211 59 65 57 68 -70 54 62
서울
강남점 752 499 456 446 612 535 483 592 641 568 501 641 2153 2222 2350
서울
힐튼점 457 486 466 553 452 469 640 625 489 505 692 665 1962 2185 2351
부산
롯데점 237 214 180 221 222 210 213 275 232 219 220 288 852 921 959
영업이익 486 217 265 217 306 221 351 376 347 201 343 384 1184 1255 1275
증가율() 30 50 -325 -469 -369 21 328 733 134 -94 -23 21 -199 60 16
OPM() 326 177 238 176 238 182 263 252 255 155 243 241 234 235 225
당기순이익 265 177 271 288 242 178 277 296 274 162 273 303 917 992 1012
증가율() -173 2456 -520 -273 -249 -40 227 602 133 -88 -14 26 -213 82 20
NPM() 178 145 244 233 188 147 207 198 201 126 193 190 181 186 179
자료 GKL HMC투자증권
４７
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
(단위 십억원) (단위 십억원)
포괄손익계산서 2014 2015 2016F 2017F 2018F 재무상태표 2014 2015 2016F 2017F 2018F
매출액 541 506 533 566 601 유동자산 529 494 572 631 686
증가율 () -37 -65 54 62 63 현금성자산 188 195 212 247 277
매출원가 359 351 374 403 442 단기투자자산 319 284 344 368 391
매출원가율 () 663 694 702 711 735 매출채권 15 7 5 6 6
매출총이익 182 155 159 163 159 재고자산 2 2 2 2 3
매출이익률 () 337 306 298 289 265 기타유동자산 5 6 8 8 9
증가율 () -190 -149 24 30 -24 비유동자산 122 157 167 166 166
판매관리비 34 37 33 36 31 유형자산 38 78 82 78 76
판관비율 () 63 72 62 63 52 무형자산 11 10 9 9 9
EBITDA 159 131 142 144 143 투자자산 34 35 43 45 48
EBITDA 이익률 () 294 259 266 254 238 기타비유동자산 39 34 34 34 34
증가율 () -212 -176 83 12 -02 기타금융업자산 0 0 0 0 0
영업이익 148 118 125 127 128 자산총계 651 651 739 798 852
영업이익률 () 273 234 235 225 213 유동부채 205 169 204 218 232
증가율 () -227 -199 60 16 06 단기차입금 0 0 0 0 0
영업외손익 5 3 7 7 9 매입채무 28 22 26 28 30
금융수익 12 10 8 9 9 유동성장기부채 0 0 0 0 0
금융비용 2 1 1 1 0 기타유동부채 177 147 178 190 202
기타영업외손익 -5 -6 0 0 0 비유동부채 15 25 31 33 35
종속관계기업관련손익 0 0 0 0 0 사채 0 0 0 0 0
세전계속사업이익 153 121 132 135 138 장기차입금 0 0 0 0 0
세전계속사업이익률 283 239 248 238 229 장기금융부채 (리스포함) 0 0 0 0 0
증가율 () -180 -210 91 20 22 기타비유동부채 14 25 31 33 35
법인세비용 37 29 33 34 34 기타금융업부채 0 0 0 0 0
계속사업이익 117 92 99 101 103 부채총계 220 194 235 251 267
중단사업이익 0 0 0 0 0 지배주주지분 431 456 504 547 585
당기순이익 117 92 99 101 103 자본금 31 31 31 31 31
당기순이익률 () 215 181 186 179 172 자본잉여금 21 21 21 21 21
증가율 () -153 -213 82 20 22 자본조정 등 0 0 0 0 0
지배주주지분 순이익 117 92 99 101 103 기타포괄이익누계액 0 0 0 0 0
비지배주주지분 순이익 0 0 0 0 0 이익잉여금 379 404 452 494 533
기타포괄이익 -8 -5 0 0 0 비지배주주지분 0 0 0 0 0
총포괄이익 109 87 99 101 103 자본총계 431 456 504 547 585
(단위 십억원) (단위 원배)
현금흐름표 2014 2015 2016F 2017F 2018F 주요투자지표 2014 2015 2016F 2017F 2018F
영업활동으로인한현금흐름 159 86 156 132 133 EPS(당기순이익 기준) 1884 1483 1604 1637 1673
당기순이익 117 92 99 101 103 EPS(지배순이익 기준) 1884 1483 1604 1637 1673
유형자산 상각비 11 12 16 16 15 BPS(자본총계 기준) 6974 7376 8149 8836 9459
무형자산 상각비 0 0 0 0 0 BPS(지배지분 기준) 6974 7376 8149 8836 9459
외환손익 0 0 0 0 0 DPS 1002 831 930 950 950
운전자본의 감소(증가) 38 -20 40 15 15 PER(당기순이익 기준) 171 163 146 143 140
기타 -7 3 0 0 0 PER(지배순이익 기준) 171 163 146 143 140
투자활동으로인한현금흐름 -1 -18 -87 -38 -38 PBR(자본총계 기준) 46 33 29 27 25
투자자산의 감소(증가) 15 -1 -7 -3 -3 PBR(지배지분 기준) 46 33 29 27 25
유형자산의 감소 0 0 0 0 0 EVEBITDA(Reported) 93 78 63 58 55
유형자산의 증가(CAPEX) -13 -53 -20 -12 -12 배당수익률 31 34 40 41 41
기타 -3 36 -60 -23 -23 성장성 ()
재무활동으로인한현금흐름 -73 -62 -51 -59 -65 EPS(당기순이익 기준) -153 -213 82 20 22
장기차입금의 증가(감소) 0 0 0 0 0 EPS(지배순이익 기준) -153 -213 82 20 22
사채의증가(감소) 0 0 0 0 0 수익성 ()
자본의 증가 0 0 0 0 0 ROE(당기순이익 기준) 282 207 207 193 183
배당금 -73 -62 -51 -59 -65 ROE(지배순이익 기준) 282 207 207 193 183
기타 0 0 0 0 0 ROA 192 141 143 132 125
기타현금흐름 0 0 0 0 0 안정성 ()
현금의증가(감소) 85 6 17 35 30 부채비율 509 426 467 459 456
기초현금 104 188 195 212 247 순차입금비율 -1176 -1050 -1103 -1125 -1142
기말현금 188 195 212 247 277 이자보상배율 57232 112526 263671 267898 269623
K-IFRS 별도 기준
４８
INDUSTRY REPORT
투자의견 및 목표주가 추이 최근 2년간 강원랜드 주가 및 목표주가 일 자 투자의견 목표주가 일 자 투자의견 목표주가
0
10000
20000
30000
40000
50000
60000
1404 1408 1412 1504 1508 1512 1604
강원랜드
목표주가
단위(원)
담당자 변경
140512 BUY 38000 141110 BUY 38000 150216 BUY 38000 150515 BUY 48000 151111 BUY 48000
담당자 변경 160407 BUY 49000
투자의견 및 목표주가 추이 최근 2년간 파라다이스 주가 및 목표주가 일 자 투자의견 목표주가 일 자 투자의견 목표주가
0
5000
10000
15000
20000
25000
30000
35000
40000
45000
1404 1408 1412 1504 1508 1512 1604
파라다이스
목표주가
단위(원)
커버리지 개시
커버리지 개시 160407 BUY 20000
투자의견 및 목표주가 추이 최근 2년간 GKL 주가 및 목표주가 일 자 투자의견 목표주가 일 자 투자의견 목표주가
0
10000
20000
30000
40000
50000
60000
1404 1408 1412 1504 1508 1512 1604
GKL
목표주가
단위(원)
커버리지 개시
커버리지 개시 160407 BUY 30000
４９
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
Compliance Note bull 조사분석 담당자는 해당종목과 재산적 이해관계가 없습니다
bull 동 자료는 기관투자가 또는 제3자에게 사전제공한 사실이 없습니다
bull 동 자료에 언급된 종목의 지분을 1이상 보유하고 있지 않습니다
bull 동 자료에 언급된 종목의 유가증권(DRCBIPO시장조성) 발행과 관련하여 지난 6개월간 주간사로 참여하지 않았습니다
bull 이 자료에 게재된 내용들은 자료작성자 유성만의 의견을 정확하게 반영하고 있으며 외부의 부당한 압력이나 간섭 없이 작성되었음을 확인합니다
투자의견 분류 업종 투자의견 분류 HMC투자증권의 업종투자의견은 3등급으로 구분되며 향후 6개월간 업종 펀더멘털과 업종주가의 전망을 의미함
bull OVERWEIGHT 업종 펀더멘털의 개선과 함께 업종주가의 상승 기대
bull NEUTRAL 업종 펀더멘털상의 유의미한 변화가 예상되지 않음
bull UNDERWEIGHT 업종 펀더멘털의 악화와 함께 업종주가의 하락 기대
HMC투자증권의 종목투자의견은 3등급으로 구분되며 향후 6개월간 추천기준일 종가대비 추천종목의 예상 상대수익률을 의미함
bull BUY 추천일 종가대비 초과수익률 +15P 이상
bull MARKETPERFORM(MPERFORM) 추천일 종가대비 초과수익률 -15sim+15P 이내
bull SELL 추천일 종가대비 초과수익률 -15P 이하
투자등급 통계 (20150401~2016331) 투자등급 건수 비율()
매수 131건 829
보유 26건 165
매도 1건 06
bull 본 조사자료는 투자자들에게 도움이 될 만한 정보를 제공할 목적으로 작성되었으며 당사의 사전 동의 없이 무단복제 및 배포할 수 없습니다
bull 본 자료에 수록된 내용은 당사가 신뢰할 만한 자료 및 정보로 얻어진 것이나 그 정확성이나 완전성을 보장할 수 없으므로 투자자 자신의 판단과 책임하에 최종결정을 하시기 바랍니다
bull 본 자료는 어떠한 경우에도 고객의 주식투자의 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다
２６
INDUSTRY REPORT
다시 보는 일본인 VIP 작년 중순 이후부터 감소한 중국인 VIP는 중국 정부의 강력한 반 부패법 지속의지로 인하여 과
거 수준으로 회귀하기는 어려울 전망이다 과거 Main 고객이었던 일본인 VIP에게 다시 마케팅
비중을 높이면서 마카오와 싱가포르 대비 지리적으로 가까운 이점과 마카오 대비 VIP가 되기 쉬
운 점을 최대한 활용하며 중국인 VIP의 공백을 다소 보충할 수 있다
마카오 대비 쉬운
VIP선정 요건
마카오 카지노에서는 VIP가 되기 위해서 요구되는 1일 방문 드랍액이 최소 약 5억 정도 인데
우리나라에서는 4천만원 정도만 되면 가능하다 즉 마카오에서는 일반 우수 고객(Premium
Mass)가 우리나라에 오면 VIP 고객이 될 수 있다 VIP 고객이 되면 항공권숙박음식료비자 등
의 콤프(Complimentary) 혜택을 받을 수 있기 때문에 Mass 고객 입장에서는 우리나라 카지노
로 방문하게 되는 강력한 유인이 될 수 있다
Mass 고객 활성화 Mass 고객은 VIP 대비 Gaming의 승률이 떨어지기 때문에 카지노 업체의 홀드율(승률)이 올라
간다 또한 Mass 고객의 확대는 콤프(Comp)비용이 감소하므로 수익 측면에서 긍정적이다 GKL
의 경우 Mass 비중이 높은 서울 힐튼점(94)의 작년 4분기 홀드율은 172로서 상대적으로
Mass 비중이 적은 서울 강남점(854)의 82 보다 2배 이상 높다 Mass고객 비중의 확대는 홀
드율의 증가를 가져와 수익성 개선에 유리하다
lt그림78gt 파라다이스 일본인 VIP 추이 lt그림79gt GKL 일본인 VIP 추이
-50
-30
-10
10
30
50
0
5
10
15
20
25
1Q13 4Q13 3Q14 2Q15
일본인 VIP(좌) QoQ(우)(천명)
-50
-30
-10
10
30
50
0
4
8
12
16
20
1Q13 4Q13 3Q14 2Q15
일본인 VIP(좌) QoQ(우)(천명)
자료 파라다이스 HMC투자증권 자료 GKL HMC투자증권
lt그림80gt 파라다이스 국적별 방문객 추이 lt그림81gt GKL 국적별 방문객 추이
0
20
40
60
80
100
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
일본 중국 기타
0
20
40
60
80
100
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
일본 중국 교포 기타
자료 파라다이스 HMC투자증권 자료 GKL HMC투자증권
２７
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
복합리조트(IR)로 새로운 기회를 마련하다
세계 주요 카지노 업체는
복합리조트(IR) 진행 중
카지노 업계는 중국인 위주 VIP 중심의 기존 카지노 비즈니스로는 더 이상 과거와 같은 성장세
를 구현할 수 없다 따라서 새로운 성장동력으로 Non-Gaming 분야(호텔 레저 컨벤션 등)로의
영역 확장을 통한 IR(Integrated Resort 복합리조트)로의 변화를 진행하고 있다
lt표13gt 마카오 복합리조트 추진 현황
업체명 추가 리조트 완공 시기 비고
Wynn Wynn Palace 2016년 2분기 17백개의 호텔룸 테이블 500개amp슬롯머신 1천개 증설 호수 각종 조형물
스파ampSalon 호화 쇼핑몰amp음식점
SJM Lisboa Palace 2017년 상반기 호텔룸 2천개 테이블 7백개amp슬롯머신 1천개 증설 스탠리 호의 각종 진귀한 예술품
컨벤션 시설 등
Melco Crown City of Dream
Tower5 2017년 2분기 8백개의 호텔룸 증설
Sands China The Parisian
Macao 2016년 2분기
3천개의 호텔룸 테이블 450개amp슬롯머신 2500배개 증설 쇼핑 몰 모형 에펠탑
MICE 시설
MGM MGM Cotai 2016년 4분기 호텔룸 16백개 테이블 5백개amp슬롯머신 25백개 증설
Galaxy Phase 3amp4 2018년 상반기 호텔룸 55백개 테이블 1천개amp슬롯머신 3천개 증설
자료 각사 HMC투자증권 정리
lt그림82gt 마카오 향후 테이블amp슬롯머신 확장 계획 lt그림83gt 마카오 향후 호텔룸 확장 계획
-
05
10
15
20
25
30
35
40
Wynn SJM Melco
Crown
Sands
China
MGM Galaxy
테이블 슬롯머신
(개)
0
1
2
3
4
5
6
Wynn SJM Melco
Crown
Sands
China
MGM Galaxy
(개)
자료 각사 HMC투자증권 자료 각사 HMC투자증권
lt그림84gt 마카오 Galaxy 호텔 lt그림85gt 마카오 Sands China의 Cotai Central
자료 Galaxy Ent HMC투자증권 자료 Sands China HMC투자증권
２８
INDUSTRY REPORT
복합리조트는
Mass고객 유치에
필수사항
호텔 콘도 컨벤션 등의 Non-Gaming 시설은 가족단위 Mass 고객 확보에 필수사항이며 기
존 카지노 분야도 VIP 테이블 위주에서 Mass 테이블과 Mass 고객 대상 Slot 머신의 비중이 점차
높아질 것이다 이에 대응하여 Luxury한 숙박시설과 다양한 여가분화 시설 확보 여부가 향후
카지노 업체들의 미래를 결정할 것이다
우리나라는
영종도에
복합리조트 개발 중
우리나라도 세계적인 추세에 발 맞추고 경쟁 국가들 대비 경쟁력을 갖추기 위하여 인천공항과
가까운 영종도에 복합 리조트를 진행 중이다 총 3곳이 개발에 참여하여lsquo파라다이스-세가사미
(파라다이스시티)rsquo와lsquo리포-시저스(LOCZ)rsquo그리고 lsquo모히건 선-KCC(인스파이어)rsquo가 최근
제 3사업자로 선정되었다
lt그림86gt 영종도 카지노 리조트 위치
자료 머니투데이 HMC투자증권 정리
lt표14gt 영종도 카지노 리조트 위치
파라다이스 시티 미단시티 LOCZ 리조트 인스파이어 리조트
회사 파라다이스 그룹(한국)
세가사미 홀딩스(일본) 리포amp시저스(LOCZ) 컨소시엄 인스파이어 (모히건 선 KCC)
위치 인천국제공항 제1국제업무지구 영종도 미단시티 인천국제공항 제2국제업무지구
착공시점 2014년 11월 착공 올해 6월 착공 예정 미정
개장시기 2017년 중반 1단계 개장 예정 2018년 1단계 개장 예정 2020년 개장 예정
시설
특급호텔 컨벤션센터
국내 최대규모 외국인 카지노
K-Culture 공간 마련
미단시티 내 상업시설 고급주거단지
문화레저시설 국제학교 메디컬센터
1만5천석 규모의 슈퍼 아레나 건설
대형 테마파크등으로 내외국인 및
가족단위 관광객 유치 목표
자료 각사 언론자료 취합 HMC투자증권 정리
２９
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
리포 그룹의
사업 중단 선언
lsquo인스파이어rsquo가 제 3사업자로 선정되며 본격적인 3자 경쟁구도를 다져갔던 찰나 LOCZ 지
분의 60를 보유한 인도네시아 화교계 자본인 lsquo리포그룹rsquo이 영종도 복합리조트 사업에서 지분
매각을 통한 철수를 선언하여 LOCZ 리조트 사업이 불투명해졌다
우리나라는
영종도에
복합리조트 개발 중
우리나라도 세계적인 추세에 발 맞추고 경쟁 국가들 대비 경쟁력을 갖추기 위하여 인천공항과
가까운 영종도에 복합 리조트를 진행 중이다 총 3곳이 개발에 참여하여lsquo파라다이스-세가사미
(파라다이스시티)rsquo와lsquo리포-시저스(LOCZ)rsquo그리고 lsquo모히건 선-KCC(인스파이어)rsquo가 최근
제 3사업자로 선정되었다
lt그림87gt 파라다이스 시티 조감도 lt그림88gt LOCZ 리조트 조감도
자료 파라다이스 HMC투자증권 자료 인천경제자유구역청 HMC투자증권
lt그림89gt 인스파이어 리조트 조감도 lt그림90gt 인천국제공항 제 2여객 터미널 조감도
자료 인스파이어 HMC투자증권 자료 인천국제공항공사 HMC투자증권
lt표15gt 인천국제공항 제 2여객 터미널
12단계 공사(현재) 3단계 공사(증설) 공사 후 전체규모
부지면적 2219만msup2 141만msup2 2270만msup2
여객터미널 49만msup2 35만msup2 84만msup2
계류장(항공기 대는 곳) 144개 86개 230개
활주로 3개 신설 없음 3개
연간 여객 처리능력 4400만 명 1800만 명 6200만 명
연간 화물 처리능력 450만 t 130만 t 580만 t
사업비 8조 7241억원(1992~2008년) 4조 386억원(2010~2017년)
자료 인천국제공항공사 HMC투자증권 정리
３０
INDUSTRY REPORT
영종도 Paradise City
파라다이스의
미래가 걸린
Paradise City
국내 외국인 카지노 업계도 변화하는 현실에 맞춰서 파라다이스 그룹은 미국 라스베가스 카지
노들의 대형 리조트화 추세에 맞추어 마카오amp싱가포르 등의 대규모 IR투자에 대응하여 인천 영
종도에lsquoParadise Cityrsquo를 추진 중이다 기존 중국인 VIP 위주의 카지노 성장 한계를 극복하고
Mass 고객 확대를 통한 수익률 증대와 다변화를 추구하고 기존 고객 유지 및 증가하는 관광객
수요에도 부응하기 위한 전략이다
총 투자규모 13조원의
복합리조트(IR)
Paradise City는 파라다이스 그룹과 일본 Sega Sammy Holdings가 5545의 비율로 총 13조
원의 비용을 투자하여 2014년 말부터 기공식을 하고 공사를 진행하고 있다 2017년 상반기까지
1-1단계 오픈이 목표이며 현재까지의 1-1단계 공사진행률은 40이고 2017년 말까지 1-2단계
를 완료하여 Grand Open을 하는 것이 최종 목표이다
VIP비중을 줄이고
Mass비중 확대 기대
인천국제공항 인근에 위치하여 동북아 주요 도시에서 비행기로 4시간 이내의 뛰어난 지리적 접
근성과 인접 인구 14억의 훌륭한 잠재시장을 가지고 있다 Paradise City는 322642msup2의 대지
에 특 1급 호텔amp외국인 전용 카지노 쇼핑시설 등의 레저시설도 제공하며 서울을 비롯한 수도권
과의 연결 측면도 우수하여 국내외 Mass 고객의 증대가 예상된다 현재 카지노에서 Mass가 수익
에서 차지하는 비중이 10 내외였지만 복합리조트가 본격적으로 가동되면 Mass의 수익기여비
중이 최대 30대까지 증가할 수 있을 것이다
복합리조트의
장단점
Paradise City가 본격적으로 가동되면 Mass비중 확대로 인한 홀드율의 증가로 수익성 개선이
기대되며(VIP대비 3배 가까운 수익률) VIP 감소로 콤프(Comp)비용 감소로 매출원가의 하락이
예상된다 또한 Paradise City는 자가 운영이라 콤프에서 60 이상의 비중을 차지하는 호텔료의
감소가 기대되며 국내 최초로 오픈되는 IR이라서 시장선점 효과도 기대된다
그러나 예정대로 영종도 IR이 진행된다면 2곳(LOCZ 인스파이어)의 인접 경쟁자가 생기며
마카오 싱가포르 등의 동남아시아 경쟁자들과도 경쟁을 해야 한다 또한 2017년 오픈 이후에도
초기 마케팅 비용의 집행과 국내 첫 IR이라는 점을 감안하여 갖가지 시행착오도 뒤따를 우려가
있고 대외적인 악재(예 경기불황)가 겹칠 경우 대규모 초기 비용으로 인한 부담감이 뒤따른다
마지막으로 Paradise City 외인 카지노 개장은 기존의 서울 워커힐 사업장 고객을 감소시키는 요
인으로 작용할 가능성이 높다
lt표16gt Paradise City 내용
분류 특징
Main Hotel 711개의 호텔룸 (풀 빌라 포함)
Casino 테이블 160개 슬롯머신 350개 전자테이블게임 388개
Plaza 실내 테마파크 아트갤러리 대형미디어아트 쇼핑몰 패밀리 엔터
Public Spa 총 10075msup2의 시설과 FampB등의 부대시설
Boutique Hotel 다양한 문화 콘텐츠와 오브제가 포함된 103개의 호텔룸
자료 파라다이스 HMC투자증권 정리
３１
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
현재주가 (46)
상승여력
41100원
192
시가총액
발행주식수
자본금액면가
8793십억원
213941천주
107십억원500원
52주 최고가최저가 45250원35000원
일평균 거래대금 (60일) 13십억원
외국인지분율
주요주주
2886
한국광해관리공단 3627
주가상승률
절대주가()
상대주가(p)
1M
16
12
3M
63
46
6M
-33
-25
K-IFRS 연결 기준
(단위 원) EPS(16F) EPS(17F) TP
Befor13 - - -
After 2371 2655 49000
Consensus 2349 2597 49600
Cons 차이 10 22 -12
최근 12개월 주가수익률
0
20
40
60
80
100
120
140
1504 1506 1508 1510 1512 1602 1604
강원랜드
KOSPI
자료 WiseFn HMC투자증권
강원랜드(035250) BUY TP 49000원
여행카지노스몰캡 Analyst 유성만 02) 3787-2574 airriohmcibcom
견조한 성장과 복합리조트로의 변화
요약 실적 및 Valuation 구분 매출액 영업이익 순이익 EBITDA EPS 증감율 PER PBR EVEBITDA ROE 배당수익률
(십억원) (십억원) (십억원) (십억원) (원) () (배) (배) (배) () ()
2014 1497 513 359 589 1680 208 181 24 88 138 28
2015 1634 595 442 670 2064 229 186 27 97 155 26
2016F 1776 664 507 741 2371 149 174 27 93 161 29
2017F 1914 738 568 821 2655 120 155 24 81 164 33
2018F 2103 831 643 918 3007 133 137 22 68 169 37
K-IFRS 연결 기준
1) 투자포인트 및 결론
- 강원랜드에 대하여 투자의견 매수 목표주가 49000원으로 커버리지 개시함
- 국내 유일의 내국인 출입 카지노로서 외인 카지노 대비 중국인 VIP관련 이슈와 무관
- 전체 고객의 80이상이 Mass고객이라는 훌륭한 고객구조
- 호텔 콘도 골프장 스키장 컨벤션 등 복합리조트(IR)시설 이미 보유
- 워터파크 완공시 4계절 테마파크로 발돋음하여 방문객 증가 예상
- 제 2 영동고속도로 개통 및 평창동계올림픽 등 장기적으로 다양한 호재
2) 주요이슈 및 실적전망
- 1분기 예상 매출액은 4544억 영업이익은 1744억원으로 전년대비 각각 68 29의
안정적인 성장세 예상 방문객은 81만명 전망
- 올해 예상 매출액과 영업이익은 전년대비 각각 87 115 증가한 178조원amp6641억원
전망 카지노 부문의 견실한 성장세가 견조한 실적 상승을 이끌고 어려운 카지노 환경속
에서 외인 카지노 대비 양호한 성장세 지속
- 높은 Mass고객 비중으로 20 이상의 높은 홀드율은 수익성 향상의 주된 요인
- 최근 논의된 레저세 부과 관련 이슈는 반영시에 페광발전기금의 감소로 이어져서 실현
가능성이 높지 않으나 평창동계올림픽까지 이슈화 될 것
3) 주가전망 및 Valuation
- 작년 초 대비 주가는 356 상승하여 타 카지노주 대비 뛰어한 수익률 시현
- 최근 총선을 맞이하여 여당의 lsquo레저세rsquo부과 이슈로 단기적으로 주가가 하락하였으나 실현
가능성이 많지 않으며 실적의 성장세 지속으로 주가는 우상향 기대
- 목표주가 49000원은 Target PE 205배에 16F EPS 2371원을 적용하여 산출함 Target PE
은 마카오 카지노주 12M FWD 평균 PE대비 강원랜드의 직전 5년간 할인률 144 적용
Company Note 2016 04 07
COVERAGE INTIATION
３２
INDUSTRY REPORT
16F EPS 2371원
Target PE multiple 205배
적용한 강원랜드
목표주가 49000원
강원랜드의 목표주가를 49000원으로 제시하며 투자의견 BUY를 제시한다 강원랜드 가치평
가에 있어서 PE Valuation방식을 사용하였다 강원랜드의 16F EPS 2371원에 Target PE
multiple은 마카오 카지노주 12M PE 평균값 240배에 할인율 144를 적용하여 산출하였다
주당 적정가격은 49000원으로 산출된다 동사는 국내 유일의 내국인 출입 카지노로서 카지노
본업에서도 꾸준한 성장세가 예상되고 호텔 콘도 스키장 골프장 등의 복합리조트(IR)시설이 갖
춰져 있으며 2018년에 워터파크 완공과 평창 동계올림픽이 개최되면서 방문객의 증가와 더불어
실적 향상이 예상된다 목표주가는 현재 주가 대비 192의 상승여력이 있으며 목표주가는
2016년 예상 BPS 32배 2017년 예상 BPS 29배 수준이다
lt표1gt 강원랜드 PE Valuation
항목 추정치 비고
2016년 연결 순이익(십억원) 5073
주당순이익(원) 2371 16F EPS
Target PE(배) 205 마카오 카지노주 12 M FWD PE평균값에 144 할인값
적정주가(원) 48717
목표주가(원) 49000
현재주가(원) 41100
상승여력() 192
자료 강원랜드 Bloomberg HMC투자증권
lt표2gt 마카오 카지노주 12M FWD PE
Galaxy MGM
China Wynn SJM
Sands
China Melco Crown 평균값
12M Forward PE 213 188 219 154 226 441 240
자료 Bloomberg HMC투자증권
lt표3gt 강원랜드의 마카오 카지노주 대비 직전 5년간(2011년~2015년) 평균 PE 할인률
강원랜드 파라다이스 GKL 마카오 카지노주
직전 5개년 평균 PE 180 219 163 210
차이 -144 42 -221
주 마카오 카지노주(MGM Galaxy Wynn SJM Sands China Melco Crown)
자료 각사 Bloomberg HMC투자증권
３３
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
국내 유일의
내국인 출입 카지노
강원랜드는 폐광지역 경제 발전과 관광산업 육성을 위하여 설립된 국내 유일의 내국인 출입가
능 카지노로서 외인 카지노인 파라다이스 GKL과는 달리 중국인 VIP 감소에 따른 영향이 없다
또한 Mass고객의 비중이 높다는 점과 마카오 싱가포르와 같은 복합리조트(IR)이 이미 갖춰져
있다는 점이다 위의 2가지 장점을 가지고 강원랜드는 꾸준한 성장이 가능하다
lt그림1gt 강원랜드 방문자 증가율 lt그림2gt 강원랜드 전체 드랍액과 홀드율 추이
-6
-4
-2
0
2
4
6
8
10
0
200
400
600
800
1000
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
방문자 (좌)
증가율 (우)
(천명)
18
20
22
24
26
28
30
0
400
800
1200
1600
2000
2400
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
Drop(좌)
홀드율(우)
(십억원)
자료 강원랜드 HMC투자증권 자료 강원랜드 HMC투자증권
lt그림3gt 강원랜드 테이블 드랍액amp홀드율 추이 lt그림4gt 강원랜드 머신 드랍액amp홀드율 추이
12
14
16
18
20
22
24
0
200
400
600
800
1000
1200
1400
1600
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
Drop (좌) 홀드율 (우)(십억원)
-9
1
11
21
31
41
0
100
200
300
400
500
600
700
800
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
Drop (좌) 홀드율 (우)(십억원)
자료 강원랜드 HMC투자증권 자료 강원랜드 HMC투자증권
lt그림5gt 강원랜드 고객별 매출액 구성 비중 lt그림6gt 강원랜드 1인당 드랍액(테이블+머신)
0
20
40
60
80
100
1Q10 4Q10 3Q11 2Q12 1Q13 4Q13 3Q14 2Q15
머신게임 Mass VIP
000
050
100
150
200
250
300
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
(백만원)
자료 강원랜드 HMC투자증권 자료 강원랜드 HMC투자증권
３４
INDUSTRY REPORT
매출비중 카지노 95
Non-gaming 5
강원랜드는 2015년도 4분기 기준 카지노 매출이 전체의 953를 차지하며 비(非) 카지노 매
출이 47를 차지한다 호텔amp테마마크 매출비중이 17 골프장이 02 스키+콘도가 27를
차지했다
높은 Mass 비중amp
복합리조트 보유amp
워터파크 공사 중
전체 고객 중 80 이상의 높은 Mass 비중을 홀드율을 높이면서 수익성을 개선시키는데 매우
유리하며 Non-Gaming 기반(스키장 골프 호텔 컨벤션 등)을 이미 갖추었고 2017년말에 워
터파크가 부분 개장하며 2018년도 중순에는 완전 개장한다 총 투자비용 1700여 억원을 투입한
워터파크 완공시에 스키장 골프장과 더불어 4계절 테마파크로 Level-up 되며 평창 동계올림픽
을 앞두고 본격적인 방문객 증가가 예상된다
lt그림7gt 강원랜드 사업부별 매출액 비중(15년 4분기) lt그림8gt 강원랜드 카지노 매출액amp매출총이익률 추이
카지노
953
호텔amp테마파크
17
골프장
02스키+콘도
27
40
45
50
55
60
65
70
0
100
200
300
400
500
600
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
매출액 (좌)
매출총이익률 (우)
(십억원)
자료 강원랜드 HMC투자증권 자료 강원랜드 HMC투자증권
lt그림9gt 강원랜드 워터파크 조감도
자료 강원랜드
３５
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
2016년 예상
매출액 1조 7764억원
영업이익 6641억원 전망
올해 예상 매출액은 1조 7764억원 영업이익은 6641억원으로 전년 대비 각각 87 115
상승할 것으로 보인다 주 요인은 본업인 방문자 증가와 양호한 홀드율 유지에 따른 매출액과 이
익의 증가에 기인할 것으로 예상한다 1분기 예상 매출액은 4544억원 영업이익은 1744억원으
로서 전년 대비 각각 68 29 성장하며 견실한 성장세를 이어나갈 것으로 전망한다
lt그림10gt 강원랜드 PE Band lt그림11gt 강원랜드 PB Band
0
20000
40000
60000
80000
1012 1112 1212 1312 1412 1512 1612
주가 30x 25x
20x 15x 10x
(원)
0
20000
40000
60000
80000
1012 1112 1212 1312 1412 1512 1612
주가 5x 4x
3x 2x 1x
(원)
자료 강원랜드 HMC투자증권 자료 강원랜드 HMC투자증권
lt표4gt 강원랜드 실적추이 및 전망 (단위 십억원 천명)
1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16F 2Q16F 3Q16F 4Q16F 1Q17F 2Q17F 3Q17F 4Q17F 2015 2016F 2017F
방문자수 8009 7232 8515 7578 8089 7521 8771 7805 8413 7822 9297 8273 31334 32186 33805
증가율() 75 40 22 00 10 40 30 0 40 40 60 60 34 27 50
Drop액 17035 16366 17331 16660 18050 16811 19637 17504 19024 17718 21095 18804 67392 72002 76642
증가율() 146 73 46 71 60 27 133 51 54 54 74 74 83 68 64
매출액 4254 3889 4135 4059 4544 4057 4821 4342 4840 4333 5243 4727 16337 17764 19143
증가율() 140 93 50 86 68 43 166 70 65 68 88 89 92 87 78
Casino 3957 3787 3950 3867 4234 3949 4630 4138 4517 4220 5041 4509 15561 16951 18287
Non-Casino 297 102 185 192 310 108 190 204 323 113 202 218 776 813 856
영업이익 1694 1479 1579 1202 1744 1544 1947 1406 1911 1691 2177 1599 5954 6641 7377
증가율() 231 197 189 08 29 44 233 170 96 95 118 137 160 115 111
OPM() 398 380 382 296 384 381 404 324 395 390 415 338 364 374 385
당기순이익 1323 973 1190 930 1358 1076 1535 1104 1504 1204 1720 1252 4416 5073 5680
증가율() 249 -32 128 963 26 105 290 188 107 119 120 134 229 149 120
NPM() 311 250 288 229 299 265 318 254 311 278 328 265 270 286 297
자료 강원랜드 HMC투자증권
３６
INDUSTRY REPORT
(단위 십억원) (단위 십억원)
포괄손익계산서 2014 2015 2016F 2017F 2018F 재무상태표 2014 2015 2016F 2017F 2018F
매출액 1497 1634 1776 1914 2103 유동자산 1372 1750 1995 2249 2600
증가율 () 99 92 87 78 99 현금성자산 102 106 315 420 559
매출원가 722 760 815 854 901 단기투자자산 1226 1600 1632 1776 1983
매출원가율 () 483 465 459 446 428 매출채권 5 5 5 6 6
매출총이익 774 874 962 1060 1203 재고자산 1 2 1 2 2
매출이익률 () 517 535 541 554 572 기타유동자산 38 39 41 45 50
증가율 () 219 129 100 103 134 비유동자산 2003 1940 2053 2189 2302
판매관리비 261 279 297 323 372 유형자산 1388 1354 1438 1536 1593
판관비율 () 174 171 167 169 177 무형자산 3 3 2 1 1
EBITDA 589 670 741 821 918 투자자산 435 411 440 479 535
EBITDA 이익률 () 393 410 417 429 437 기타비유동자산 177 173 173 173 173
증가율 () 267 137 107 107 119 기타금융업자산 0 0 0 0 0
영업이익 513 595 664 738 831 자산총계 3375 3691 4048 4438 4902
영업이익률 () 343 364 374 385 395 유동부채 625 665 711 774 864
증가율 () 322 160 115 111 126 단기차입금 0 0 0 0 0
영업외손익 3 -2 11 16 22 매입채무 3 4 4 4 5
금융수익 45 43 42 48 54 유동성장기부채 0 0 0 0 0
금융비용 0 0 0 0 0 기타유동부채 621 661 707 770 859
기타영업외손익 -42 -44 -32 -32 -32 비유동부채 45 28 30 33 37
종속관계기업관련손익 -20 0 0 0 0 사채 0 0 0 0 0
세전계속사업이익 496 594 675 753 853 장기차입금 0 0 0 0 0
세전계속사업이익률 331 364 380 394 405 장기금융부채 (리스포함) 0 0 0 0 0
증가율 () 259 198 136 116 132 기타비유동부채 45 28 30 33 37
법인세비용 137 152 168 185 209 기타금융업부채 0 0 0 0 0
계속사업이익 359 442 507 568 643 부채총계 670 693 741 807 901
중단사업이익 0 0 0 0 0 지배주주지분 2705 2997 3306 3631 4001
당기순이익 359 442 507 568 643 자본금 107 107 107 107 107
당기순이익률 () 240 270 286 297 306 자본잉여금 129 129 129 129 129
증가율 () 208 229 149 120 133 자본조정 등 -174 -174 -174 -174 -174
지배주주지분 순이익 359 442 507 568 643 기타포괄이익누계액 1 0 0 0 0
비지배주주지분 순이익 0 0 0 0 0 이익잉여금 2642 2935 3244 3568 3939
기타포괄이익 -24 23 0 0 0 비지배주주지분 0 0 0 0 0
총포괄이익 336 465 507 568 643 자본총계 2705 2998 3306 3631 4002
(단위 십억원) (단위 원배)
현금흐름표 2014 2015 2016F 2017F 2018F 주요투자지표 2014 2015 2016F 2017F 2018F
영업활동으로인한현금흐름 510 575 630 712 818 EPS(당기순이익 기준) 1680 2064 2371 2655 3007
당기순이익 359 442 507 568 643 EPS(지배순이익 기준) 1680 2064 2371 2655 3007
유형자산 상각비 74 74 76 82 87 BPS(자본총계 기준) 12645 14012 15455 16971 18704
무형자산 상각비 1 1 1 1 0 BPS(지배지분 기준) 12644 14011 15454 16970 18703
외환손익 0 0 0 0 0 DPS 850 980 1201 1345 1523
운전자본의 감소(증가) 26 22 46 61 88 PER(당기순이익 기준) 181 186 174 155 137
기타 50 37 0 0 0 PER(지배순이익 기준) 181 186 174 155 137
투자활동으로인한현금흐름 -427 -399 -222 -364 -407 PBR(자본총계 기준) 24 27 27 24 22
투자자산의 감소(증가) 29 25 -29 -39 -56 PBR(지배지분 기준) 24 27 27 24 22
유형자산의 감소 0 0 0 0 0 EVEBITDA(Reported) 88 97 93 81 68
유형자산의 증가(CAPEX) -80 -40 -161 -180 -145 배당수익률 28 26 29 33 37
기타 -377 -383 -32 -145 -206 성장성 ()
재무활동으로인한현금흐름 -148 -172 -199 -244 -273 EPS(당기순이익 기준) 208 229 149 120 133
장기차입금의 증가(감소) 0 0 0 0 0 EPS(지배순이익 기준) 208 229 149 120 133
사채의증가(감소) 0 0 0 0 0 수익성 ()
자본의 증가 0 0 0 0 0 ROE(당기순이익 기준) 138 155 161 164 169
배당금 -148 -172 -199 -244 -273 ROE(지배순이익 기준) 138 155 161 164 169
기타 0 0 0 0 0 ROA 111 125 131 134 138
기타현금흐름 0 0 0 0 0 안정성 ()
현금의증가(감소) -65 4 209 105 139 부채비율 248 231 224 222 225
기초현금 167 102 106 315 420 순차입금비율 -491 -569 -589 -605 -635
기말현금 102 106 315 420 559 이자보상배율 20737 26238 21814 23472 26724
K-IFRS 연결 기준
３７
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
파라다이스(034230) BUY TP 20000원
여행카지노스몰캡 Analyst 유성만 02) 3787-2574 airriohmcibcom
긴 안목으로 Paradise City를 보자 현재주가 (46)
상승여력
15450원
294
시가총액
발행주식수
자본금액면가
1405십억원
90943천주
47십억원500원
52주 최고가최저가 32300원13750원
일평균 거래대금 (60일) 13십억원
외국인지분율
주요주주
773
파라다이스글로벌
외 11인 4671
주가상승률
절대주가()
상대주가(p)
1M
-39
-70
3M
-128
-143
6M
-377
-381
K-IFRS 연결 기준
(단위 원) EPS(16F) EPS(17F) TP
Before - - -
After 786 1005 20000
Consensus 814 916 20600
Cons 차이 -35 97 -29
최근 12개월 주가수익률
0
20
40
60
80
100
120
140
160
1504 1507 1510 1601 1604
파라다이스
KOSDAQ
자료 WiseFn HMC투자증권
요약 실적 및 Valuation 구분 매출액 영업이익 순이익 EBITDA EPS 증감율 PER PBR EVEBITDA ROE 배당수익률
(십억원) (십억원) (십억원) (십억원) (원) () (배) (배) (배) () ()
2014 676 79 96 101 1060 -48 223 21 173 111 25
2015 615 58 65 86 717 -323 246 16 193 64 21
2016F 696 94 71 152 786 96 186 12 110 69 31
2017F 762 121 91 202 1005 278 145 12 84 84 38
2018F 817 132 100 223 1102 97 132 11 76 88 38
K-IFRS 연결 기준
1) 투자포인트 및 결론
- 파라다이스에 대하여 투자의견 매수 목표주가 20000원으로 커버리지 개시함
- 워커힐 제주 그랜드 인천 부산 제주 롯데에서 외국인 카지노 운영amp시장 MS 51
- 부산 파라다이스 호텔amp도고스파 등 비 카지노 사업도 영위
- 매출 비중은 카지노 88 비(非)카지노 12 차지
- 인천 영종도에 복합리조트(IR)인 Paradise City 진행 중이며 새로운 성장동력원 기대
2) 주요이슈 및 실적전망
- 올해 1분기 매출액은 전년대비 각각 45 증가한 1674억 영업이익은 32 감소한 233
억을 기록할 것으로 전망되며 매출액기준 전년도 대비 성장세로 전환했다는 점에 의미가
있으며 2분기부터 본격적인 수익성 개선 기대
- 2016년 연결기준 매출액은 6957억원 영업이익 935억으로 전년동기대비 각각 131
604 증가할 것으로 예상되며 작년 대비 기저효과와 중국인 VIP감소로 비용절감으로
인한 매출원가 개선과 중국인 외 기타 VIP 및 Mass고객 수익 확대
- 작년 3분기부터 통합된 부산 카지노의 반영 결과가 올해부터는 본격적으로 나타날 것으
로 전망 제주 롯데 카지노는 2018년 하반기에나 통합 가능
- 마카오 시장이 올해 초부터 턴 어라운드 기미를 보이면서 외인 카지노 시장에도 청신호
- 영종도 복합리조트는 경쟁자인 LOCZ의 철수 우려 등 다양한 전망이 혼재하지만 장기적
관점에서는 Non-Gaming분야 개발을 통한 성장스토리에 주목
3) 주가전망 및 Valuation
- 작년 초 대비 주가는 338 하락하였으나 최근에는 하향 안정화 추세
- 내년도 영종도 Paradise City가 영업개시 이후에 내외국인 Mass고객 증대로 인한 외형성
장 및 수익성 증대가 기대됨
- 목표주가 2만원은 Target PE 25배에 16F EPS 786원을 적용하여 산출함 Target PE은 마
카오 카지노주 12M FWD 평균 PE대비 파라다이스의 직전 5년간 할증률 42 적용
Company Note 2016 04 07
COVERAGE INTIATION
３８
INDUSTRY REPORT
16F EPS 786원
Target PE multiple 250배
적용한 파라다이스
목표주가 20000원
파라다이스의 목표주가를 20000원으로 제시하며 투자의견 BUY를 제시한다 파라다이스 가치
평가에 있어서 PE Valuation방식을 사용하였다 파라다이스의 16F EPS 786원에 Target PE
multiple은 마카오 카지노주 12M FWD PE에 42를 할증한 250배를 적용하여 산출하였다
파라다이스는 지난 5년간(2011년~2015년) 마카오 카지노주 대비 PE 를 42 할증 받았기 때문
이다 주당 적정주가는 20000원으로 산출된다 인천 영종도의 Paradise City를 통해 복합리조
트(IR)로서의 변화를 꾀하고 있다
lt표1gt 파라다이스 PE Valuation
항목 추정치 비고
2016년 연결 순이익(십억원) 753
주당순이익(원) 786 16F EPS
적정 PE(배) 250 마카오 카지노주 12 M FWD PE평균값에 42 할증값
적정주가(원) 19661
목표주가(원) 20000
현재주가(원) 15450
상승여력() 294
자료 파라다이스 Bloomberg HMC투자증권
lt표2gt 마카오 카지노주 12M FWD PE
Galaxy MGM
China Wynn SJM
Sands
China Melco Crown 평균값
12M Forward PE 213 188 219 154 226 441 240
자료 Bloomberg HMC투자증권
lt표3gt 파라다이스의 마카오 카지노주 대비 직전 5년간(2011년~2015년) 평균 PE 할인률
강원랜드 파라다이스 GKL 마카오 카지노주
직전 5개년 평균 PE 180 219 163 210
차이 -144 42 -221
주 마카오 카지노주(MGM Galaxy Wynn SJM Sands China Melco Crown)
자료 각사 Bloomberg HMC투자증권
３９
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
전국 5곳에
외국인 카지노 운영
매출비중은 88
파라다이스는 서울 워커힐 제주 그랜드 호텔 인천 부산 제주 롯데의 총5군데의 외국인 출입
카지노를 운영 중이며 외인 카지노 업계 1위의 MS 511를 차지하고 있다 제주 롯데를 제외한
4곳이 연결실적에 포함되고 제주 롯데를 제외하면 MS는 488이다 워커힐 카지노가 전체 카
지노 매출의 60 이상을 차지하며 작년 3분기부터 부산 카지노의 연결 편입으로 외형성장이 진
행되고 있다 제주 롯데는 2018년 하반기 이후에나 연결 편입이 가능할 전망이다
중국인 VIP 회복세와
기타 VIP로 타개 노력
중국인 VIP 감소로 작년 한해 실적과 주가가 큰 폭의 하락세를 보였지만 올해는 중국인 감소
세가 완만해지고 과거의 주 고객이었던 일본인 VIP를 비롯한 기타 VIP 및 Mass고객 증대를 통
한 수익 다변화로 현재의 위기를 타개하려고 노력하고 있다 올해 1분기 중국인 VIP 수치는 전년
동기대비 31증 증가세를 보였으며 작년 4분기에 이어서 점진적인 중국인 VIP 안정세가 지속
되고 있다
lt그림1gt 파라다이스 매출액과 영업이익 추이 lt그림2gt 파라다이스 드랍액과 홀드율 추이
-10
-5
0
5
10
15
20
25
30
-50
0
50
100
150
200
250
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
매출액(좌)
영업이익(좌)
영업이익률(우)
(십억원)
9
10
11
12
13
14
15
16
17
0
200
400
600
800
1000
1200
1400
1600
1Q13 4Q13 3Q14 2Q15 1Q16F 4Q16F 3Q17F
Drop액(좌)
홀드율(우)
(십억원)
자료 파라다이스 HMC투자증권 자료 파라다이스 HMC투자증권
lt그림3gt 파라다이스 중국인 VIP추이 lt그림4gt 파라다이스 일본인 VIP추이
-50
-30
-10
10
30
50
0
5
10
15
20
25
30
1Q13 4Q13 3Q14 2Q15 1Q16
중국인 VIP(좌) QoQ(우)(천명)
-50
-30
-10
10
30
50
0
5
10
15
20
25
1Q13 4Q13 3Q14 2Q15 1Q16
일본인 VIP(좌) QoQ(우)(천명)
자료 파라다이스 HMC투자증권 자료 파라다이스 HMC투자증권
４０
INDUSTRY REPORT
lt그림5gt 파라다이스 카지노 매출 추이 lt그림6gt 파라다이스 1인당 드랍액 추이
-30
-20
-10
0
10
20
30
40
50
60
0
50
100
150
200
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
카지노 매출액(좌)
YoY(우)
(십억원)
-40
-20
0
20
40
60
80
100
0
2
4
6
8
10
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
인당Drop액(좌)
YoY(우)
(백만원)
자료 파라다이스 HMC투자증권 자료 파라다이스 HMC투자증권
부산 파라다이스 호텔amp
도고스파 등 운영
Non-Casino 비중은 12
파라다이스의 Non-Casino 매출 비중은 12를 차지한다 그 중에서 부산과 인천의 파라다이
스 호텔과 도고스파 관련 매출이 대부분을 차지한다 호텔amp스파 부문은 향후에도 꾸준히 전체 매
출의 10대의 비중을 차지할 것으로 예상되며 부산과 인천의 파라다이스 호텔은 부산amp인천 카
지노의 고객증대에도 기여할 전망이다
lt그림7gt 파라다이스 호텔amp스파 매출 추이 lt그림8gt 파라다이스 국가별 방문객 비중
9
11
13
15
17
19
0
5
10
15
20
25
30
35
1Q13 4Q13 3Q14 2Q15 1Q16F 4Q16F 3Q17F
SpaampHotel 매출액(좌)
매출비중(우)
(십억원)
0
20
40
60
80
100
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
일본 중국 기타
자료 파라다이스 HMC투자증권 자료 파라다이스 HMC투자증권
lt그림9gt 부산 파라다이스 호텔 lt그림10gt 파라다이스 도고스파
자료 파라다이스 HMC투자증권 자료 파라다이스 HMC투자증권
４１
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
2016년도 예상
매출액 6957억원
영업이익 935억원
파라다이스는 작년도 기저효과가 올해 본격적으로 나타나면서 예상 매출액 6957억원 영업
이익 935억을 기록하여 전년대비 각각 131와 604 상승할 것으로 예상된다 특히 중국
인 VIP 감소에 따른 Comp비용 감소로 인한 매출원가 하락으로 영업이익의 개선세가 뚜렷할
전망이다
lt그림11gt 파라다이스 PE Band lt그림12gt 파라다이스 PB Band
0
10000
20000
30000
40000
50000
60000
1112 1212 1312 1412 1512 1612
주가 35x 30x
25x 20x 15x
(원)
0
10000
20000
30000
40000
50000
60000
70000
1112 1212 1312 1412 1512 1612
주가 5x 4x
3x 2x 1x
(원)
자료 파라다이스 HMC투자증권 자료 파라다이스 HMC투자증권
lt표4gt 파라다이스 실적 전망 (단위 십억원 천명)
1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16F 2Q16F 3Q16F 4Q16F 1Q17F 2Q17F 3Q17F 4Q17F 2015 2016F 2017F
매출액 1514 1430 1428 1782 1581 1783 1778 1815 1851 1903 1951 1949 6154 7003 7654
증가율() -112 -171 -173 -06 45 247 246 18 106 100 91 77
138 93
Casino 1312 1227 1175 1568 1372 1572 1516 1593 1636 1687 1681 1720 5282 6099 6725
워커힐 909 829 769 1048 835 766 666 781 714 645 548 635 3556 3048 2542
제주
그랜드 163 157 95 80 128 114 77 82 106 95 67 72 495 402 339
인천 262 254 143 293 211 219 181 198 180 189 157 160 952 810 686
부산 173 220 176 163 201 171 181 216 207 170 196 236 732 770 809
Non-
Casino 202 203 253 214 209 211 262 222 215 217 269 228 872 904 929
영업이익 226 132 115 110 219 205 238 273 295 270 317 335 583 944 1217
증가율() -293 -552 -605 흑전 -32 550 1076 1481 264 362 324 229
618 290
OPM() 149 93 80 62 138 115 134 151 159 142 163 172 95 135 159
당기순이익 405 126 123 64 178 167 191 217 233 215 252 267 719 759 967
증가율() -205 -471 -521 203 -560 317 556 2366 231 331 312 233
56 274
NPM() 268 88 86 36 113 93 107 120 126 113 129 137 117 108 126
자료 파라다이스 HMC투자증권
４２
INDUSTRY REPORT
(단위 십억원) (단위 십억원)
포괄손익계산서 2014 2015 2016F 2017F 2018F 재무상태표 2014 2015 2016F 2017F 2018F
매출액 676 615 700 765 821 유동자산 705 698 717 810 854
증가율 () 88 -90 138 93 73 현금성자산 332 339 352 417 434
매출원가 532 493 533 563 602 단기투자자산 312 320 325 350 375
매출원가율 () 787 801 761 736 733 매출채권 34 24 25 27 29
매출총이익 144 123 168 202 219 재고자산 3 3 3 3 3
매출이익률 () 213 199 239 264 267 기타유동자산 25 12 13 13 14
증가율 () -178 -149 368 204 85 비유동자산 897 1296 1645 1731 1806
판매관리비 65 64 73 80 86 유형자산 550 831 1179 1265 1341
판관비율 () 96 104 105 105 105 무형자산 186 280 280 276 272
EBITDA 101 86 153 203 223 투자자산 39 50 51 55 58
EBITDA 이익률 () 150 140 219 265 272 기타비유동자산 122 135 135 135 135
증가율 () -323 -154 783 323 102 기타금융업자산 0 0 0 0 0
영업이익 79 58 94 122 133 자산총계 1602 1994 2362 2541 2661
영업이익률 () 117 95 135 159 162 유동부채 335 240 243 258 273
증가율 () -402 -262 618 290 93 단기차입금 45 36 36 36 36
영업외손익 40 22 7 7 8 매입채무 2 2 2 2 2
금융수익 12 12 11 12 13 유동성장기부채 13 10 10 10 10
금융비용 3 3 7 10 11 기타유동부채 276 192 195 210 224
기타영업외손익 31 13 3 5 6 비유동부채 89 468 789 894 940
종속관계기업관련손익 0 -1 0 0 0 사채 0 0 0 0 0
세전계속사업이익 119 79 101 129 141 장기차입금 23 395 715 815 855
세전계속사업이익률 176 129 145 168 172 장기금융부채 (리스포함) 0 2 2 2 2
증가율 () -160 -335 279 274 98 기타비유동부채 66 71 72 78 83
법인세비용 14 24 25 32 35 기타금융업부채 0 0 0 0 0
계속사업이익 105 55 76 97 106 부채총계 424 707 1032 1152 1213
중단사업이익 04 165 0 0 0 지배주주지분 1010 1023 1063 1116 1170
당기순이익 106 72 76 97 106 자본금 47 47 47 47 47
당기순이익률 () 157 117 108 126 129 자본잉여금 295 295 295 295 295
증가율 () -18 -321 57 274 98 자본조정 등 -17 -26 -26 -26 -26
지배주주지분 순이익 96 65 72 92 101 기타포괄이익누계액 -1 1 1 1 1
비지배주주지분 순이익 9 7 4 5 5 이익잉여금 687 706 746 800 854
기타포괄이익 -2 -2 0 0 0 비지배주주지분 168 264 268 272 278
총포괄이익 104 70 76 97 106 자본총계 1178 1287 1330 1389 1448
(단위 십억원) (단위 원배)
현금흐름표 2014 2015 2016F 2017F 2018F 주요투자지표 2014 2015 2016F 2017F 2018F
영업활동으로인한현금흐름 135 -1 138 195 214 EPS(당기순이익 기준) 1164 790 835 1063 1167
당기순이익 106 72 76 97 106 EPS(지배순이익 기준) 1060 717 793 1010 1109
유형자산 상각비 18 22 52 74 84 BPS(자본총계 기준) 12955 14146 14630 15271 15923
무형자산 상각비 5 6 7 7 6 BPS(지배지분 기준) 11110 11245 11687 12275 12869
외환손익 -1 0 0 0 0 DPS 600 375 450 550 550
운전자본의 감소(증가) 27 -25 4 18 17 PER(당기순이익 기준) 203 223 173 135 123
기타 -19 -74 0 0 0 PER(지배순이익 기준) 223 246 182 143 130
투자활동으로인한현금흐름 -297 -398 -413 -192 -191 PBR(자본총계 기준) 18 12 10 09 09
투자자산의 감소(증가) -4 -10 -1 -4 -4 PBR(지배지분 기준) 21 16 12 12 11
유형자산의 감소 0 7 0 0 0 EVEBITDA(Reported) 173 193 109 83 75
유형자산의 증가(CAPEX) -77 -296 -400 -160 -160 배당수익률 25 21 31 38 38
기타 -215 -99 -12 -28 -27 성장성 ()
재무활동으로인한현금흐름 247 399 288 62 -7 EPS(당기순이익 기준) -18 -321 57 274 98
장기차입금의 증가(감소) -8 366 320 100 40 EPS(지배순이익 기준) -48 -323 105 274 98
사채의증가(감소) 0 0 0 0 0 수익성 ()
자본의 증가 196 0 0 0 0 ROE(당기순이익 기준) 102 58 58 71 75
배당금 -35 -43 -32 -38 -47 ROE(지배순이익 기준) 111 64 69 84 88
기타 94 76 0 0 0 ROA 75 40 35 39 41
기타현금흐름 -6 0 0 0 0 안정성 ()
현금의증가(감소) 80 0 14 65 16 부채비율 360 550 775 830 837
기초현금 252 339 339 352 417 순차입금비율 -478 -167 65 69 66
기말현금 332 339 352 417 434 이자보상배율 235 195 127 122 123
K-IFRS 연결 기준
４３
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
GKL (114090) BUY TP 30000원
여행카지노스몰캡 Analyst 유성만 02) 3787-2574 airriohmcibcom
일본인 VIP와 Silver고객에 집중 현재주가 (46)
상승여력
25800원
163
시가총액
발행주식수
자본금액면가
1596십억원
61856천주
31십억원500원
52주 최고가최저가 43000원20650원
일평균 거래대금 (60일) 8십억원
외국인지분율
주요주주
819
한국관광공사 5100
주가상승률
절대주가()
상대주가(p)
1M
-51
54
3M
-19
-35
6M
-332
-327
K-IFRS 별도 기준
(단위 원) EPS(16F) EPS(17F) TP
Before - - -
After 1604 1637 30000
Consensus 1667 1908 31000
Cons 차이 -38 -142 -32
최근 12개월 주가수익률
0
20
40
60
80
100
120
140
1504 1506 1508 1510 1512 1602 1604
GKL
KOSPI
자료 WiseFn HMC투자증권
요약 실적 및 Valuation 구분 매출액 영업이익 순이익 EBITDA EPS 증감율 PER PBR EVEBITDA ROE 배당수익률
(십억원) (십억원) (십억원) (십억원) (원) () (배) (배) (배) () ()
2014 541 148 117 159 1884 -153 171 46 93 282 31
2015 506 118 92 131 1483 -213 163 33 78 207 34
2016F 533 125 99 142 1604 82 146 29 63 207 40
2017F 566 127 101 144 1637 20 143 27 58 193 41
2018F 601 128 103 143 1673 22 140 25 55 183 41
K-IFRS 별도 기준
1) 투자포인트 및 결론
- GKL에 대하여 투자의견 매수 목표주가 30000원으로 커버리지 개시함
- 외인 카지노 MS의 40 차지(외인 카지노업계 2위)
- 경쟁사 대비 높은 일본인 고객을 바탕으로 일본인 VIP에 집중
- Silver(Premium Mass고객)고객 층을 발굴하여 수익성 개선 중(서울 힐튼점)
- 작년 말 복합리조트 분야에서 철수한 것이 현재 불확실성을 줄여주고 있음
2) 주요이슈 및 실적전망
- 1분기 실적은 매출액amp영업이익 YoY로 각각 135 369 하락한 1286억과 306억 예상
하며 전년대비 실적의 회복세는 2분기부터 시작될 전망
- 기존 중국인 VIP의 회복은 어려운 현실상 일본인 VIP와 Silver고객 위주의 마케팅 전략의
전환은 수익성 회복에 최적의 판단
- Silver고객 비중의 확대는 Comp비용의 감소를 가져와 매출원가의 개선이 기대되며 실적
측면에서도 우호적인 환경 조성
- 2016년 연결기준 매출액은 5328억원 영업이익 1255억으로 전년동기대비 각각 54
60 증가할 것으로 예상
- 마카오의 회복이라는 대외적 추세 전환과 고객 Mix 개선을 통한 수익성 증대라는 점에서
동사의 행보가 가장 빠름
3) 주가전망 및 Valuation
- 작년 초 대비 주가는 216 하락하였으나 최근 단기적 급등세를 보임
- 일본인 고객의 높은 비중을 바탕으로 일본인 VIP와 Silver고객(우수 Mass고객)위주의
마케팅 전략으로 발 빠르게 대응하며 실적 개선이 기대됨
- 목표주가 30000원은 Target PE 187배에 16F EPS 1604원을 적용하여 산출함 Target PE
은 마카오 카지노주 12M FWD 평균 PE대비 GKL의 직전 5년간 할인률 221 적용
Company Note 2016 04 07
COVERAGE INTIATION
４４
INDUSTRY REPORT
16년 예상 EPS 1604원
Target PE multiple 187배
적용한 GKL
목표주가 30000원
GKL의 목표주가를 30000원으로 제시하며 투자의견 BUY를 제시한다 GKL 가치평가에 있어
서 PE Valuation방식을 사용하였다 GKL의 16년 예상 EPS 1604원에 Target PE multiple은
마카오 카지노주 12M FWD PE에 221를 할인한 187배를 적용 산출하였다 주당 적정가격은
30000원으로 산출된다 동사는 경쟁사 대비 높은 일본인 고객층을 바탕으로 일본인 VIP와
Silver 고객(Premium Mass 고객)으로의 마케팅 강화가 향후 실적 개선에 긍정적으로 작용할 전
망이다 목표주가는 현재 주가 대비 163의 상승여력이 있다
lt표1gt GKL PE Valuation
항목 추정치 비고
2016년 별도 순이익(십억원) 992
주당순이익(원) 1604 16F EPS
적정 PE(배) 187 마카오 카지노주 12 M FWD PE평균값에 221 할인값
적정주가(원) 29988
목표주가(원) 30000
현재주가(원) 25800
상승여력 ) 163
자료 GKL Bloomberg HMC투자증권
lt표2gt 마카오 카지노주 12M FWD PE
Galaxy MGM
China Wynn SJM
Sands
China Melco Crown 평균값
12M Forward PE 213 188 219 154 226 441 240
자료 Bloomberg HMC투자증권
lt표3gt GKL의 마카오 카지노주 대비 직전 5년간(2011년~2015년) 평균 PE 할인률
강원랜드 파라다이스 GKL 마카오 카지노주
직전 5개년 평균 PE 180 219 163 210
차이 -144 42 -221
주 마카오 카지노주(MGM Galaxy Wynn SJM Sands China Melco Crown)
자료 각사 Bloomberg HMC투자증권
４５
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
한국관광공사 소유의
외국인 카지노
GKL은 한국관광공사가 설립한 외국인 전용 카지노로서 lsquo세븐럭(Seven Luck)rsquo이라는 브랜
드로 서울 코엑스점 강북 힐튼점 부산 롯데점에서 운영 중이다 외인 카지노 MS는 40로서
업게 2위의 위치를 차지하고 있다 전체 매출 비중에서 일본인 VIP와 Mass고객 비중 증가로 강
북 힐튼점의 매출 비중이 증가할 전망이다
일본인 VIP와
Silver고객으로 방향 전환
중국의 반 부패법 이후 중국인 VIP 비중이 급감하여 작년에는 커다란 침체기를 보냈으나 전통
적으로 비중이 높은 일본이 VIP와 Silver(Premium Mass고객)로의 마케팅 전환을 빠르게 진행
하여 변화하는 영업환경에 대응하고 있다
lt그림1gt GKL 매출액과 영업이익 추이 lt그림2gt GKL 드랍액과 홀드율 추이
0
10
20
30
40
50
0
20
40
60
80
100
120
140
160
180
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
매출액(좌)
영업이익(좌)
영업이익률(우)
(십억원)
10
12
14
16
18
20
0
200
400
600
800
1000
1200
1400
1600
1Q13 4Q13 3Q14 2Q15 1Q16F 4Q16F 3Q17F
Drop액(좌)
홀드율(우)(십억원)
자료 GKL HMC투자증권 자료 GKL HMC투자증권
lt그림3gt GKL 중국인 VIP 추이 lt그림4gt GKL 일본인 VIP 추이
-50
-30
-10
10
30
50
0
4
8
12
16
20
1Q13 4Q13 3Q14 2Q15
중국인 VIP(좌) QoQ(우)(천명)
-50
-30
-10
10
30
50
0
4
8
12
16
20
1Q13 4Q13 3Q14 2Q15
일본인 VIP(좌) QoQ(우)(천명)
자료 GKL HMC투자증권 자료 GKL HMC투자증권
lt그림5gt GKL 국가별 방문자 추이 lt그림6gt GKL Site별 방문자 추이
0
20
40
60
80
100
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
일본 중국 교포 기타
-20
-10
0
10
20
30
40
0
100
200
300
400
500
600
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
강남점 힐튼점
롯데점 증가율(우)(천명)
자료 GKL HMC투자증권 자료 GKL HMC투자증권
４６
INDUSTRY REPORT
GKL의
2016년도 예상 매출액은
5328억원
영업이익 1255억 전망
GKL의 2016년도 예상 매출액과 영업이익은 5328억원과 1255억원으로 전망하며 전년대비
각각 54와 60 증가한 수치이다 중국인 VIP의 감소세 둔화와 일본인 VIP 및 Silver고객 매
출의 증가와 마카오 시장 회복세로 전반적인 외국인 카지노 업계의 턴 어라운드가 예상되며
GKL의 실적도 YoY 성장세를 기록할 전망이다
lt그림7gt GKL PE Band lt그림8gt GKL PB Band
0
20000
40000
60000
80000
1312 1412 1512 1612
주가 30x 25x
20x 15x 10x
(원)
0
20000
40000
60000
80000
1312 1412 1512 1612
주가 75x 60x
45x 30x 15x
(원)
자료 GKL HMC투자증권 자료 GKL HMC투자증권
lt표4gt GKL 실적 추이 (단위 십억원 천명)
1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16F 2Q16F 3Q16F 4Q16F 1Q17F 2Q17F 3Q17F 4Q17F 2015 2016F 2017F
방문자수 4333 3984 3520 5259 4478 4274 3722 5218 4727 4509 3928 5506 17096 17692 18669
증가율() 307 122 -55 28 33 73 57 -08 56 55 55 55 88 35 55
Drop 액 12159 10632 8420 10476 10952 10234 10658 12444 11617 10859 11323 13205 41687 44288 47003
증가율() 281 56 -246 -239 -99 -37 266 188 61 61 62 61 -63 62 61
서울
강남점 7249 5829 3929 5414 6311 5613 4951 6367 6693 5953 5251 6753 22421 23243 24649
서울
힐튼점 2972 3012 3139 3219 2843 2928 4004 3843 3052 3143 4299 4126 12342 13618 14621
부산
롯데점 1938 1791 1351 1843 1798 1692 1703 2234 1873 1762 1773 2326 6923 7427 7734
매출액 1487 1224 1113 1233 1286 1213 1337 1493 1362 1292 1413 1594 5057 5328 5661
증가율() 60 57 -179 -188 -135 -09 201 211 59 65 57 68 -70 54 62
서울
강남점 752 499 456 446 612 535 483 592 641 568 501 641 2153 2222 2350
서울
힐튼점 457 486 466 553 452 469 640 625 489 505 692 665 1962 2185 2351
부산
롯데점 237 214 180 221 222 210 213 275 232 219 220 288 852 921 959
영업이익 486 217 265 217 306 221 351 376 347 201 343 384 1184 1255 1275
증가율() 30 50 -325 -469 -369 21 328 733 134 -94 -23 21 -199 60 16
OPM() 326 177 238 176 238 182 263 252 255 155 243 241 234 235 225
당기순이익 265 177 271 288 242 178 277 296 274 162 273 303 917 992 1012
증가율() -173 2456 -520 -273 -249 -40 227 602 133 -88 -14 26 -213 82 20
NPM() 178 145 244 233 188 147 207 198 201 126 193 190 181 186 179
자료 GKL HMC투자증권
４７
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
(단위 십억원) (단위 십억원)
포괄손익계산서 2014 2015 2016F 2017F 2018F 재무상태표 2014 2015 2016F 2017F 2018F
매출액 541 506 533 566 601 유동자산 529 494 572 631 686
증가율 () -37 -65 54 62 63 현금성자산 188 195 212 247 277
매출원가 359 351 374 403 442 단기투자자산 319 284 344 368 391
매출원가율 () 663 694 702 711 735 매출채권 15 7 5 6 6
매출총이익 182 155 159 163 159 재고자산 2 2 2 2 3
매출이익률 () 337 306 298 289 265 기타유동자산 5 6 8 8 9
증가율 () -190 -149 24 30 -24 비유동자산 122 157 167 166 166
판매관리비 34 37 33 36 31 유형자산 38 78 82 78 76
판관비율 () 63 72 62 63 52 무형자산 11 10 9 9 9
EBITDA 159 131 142 144 143 투자자산 34 35 43 45 48
EBITDA 이익률 () 294 259 266 254 238 기타비유동자산 39 34 34 34 34
증가율 () -212 -176 83 12 -02 기타금융업자산 0 0 0 0 0
영업이익 148 118 125 127 128 자산총계 651 651 739 798 852
영업이익률 () 273 234 235 225 213 유동부채 205 169 204 218 232
증가율 () -227 -199 60 16 06 단기차입금 0 0 0 0 0
영업외손익 5 3 7 7 9 매입채무 28 22 26 28 30
금융수익 12 10 8 9 9 유동성장기부채 0 0 0 0 0
금융비용 2 1 1 1 0 기타유동부채 177 147 178 190 202
기타영업외손익 -5 -6 0 0 0 비유동부채 15 25 31 33 35
종속관계기업관련손익 0 0 0 0 0 사채 0 0 0 0 0
세전계속사업이익 153 121 132 135 138 장기차입금 0 0 0 0 0
세전계속사업이익률 283 239 248 238 229 장기금융부채 (리스포함) 0 0 0 0 0
증가율 () -180 -210 91 20 22 기타비유동부채 14 25 31 33 35
법인세비용 37 29 33 34 34 기타금융업부채 0 0 0 0 0
계속사업이익 117 92 99 101 103 부채총계 220 194 235 251 267
중단사업이익 0 0 0 0 0 지배주주지분 431 456 504 547 585
당기순이익 117 92 99 101 103 자본금 31 31 31 31 31
당기순이익률 () 215 181 186 179 172 자본잉여금 21 21 21 21 21
증가율 () -153 -213 82 20 22 자본조정 등 0 0 0 0 0
지배주주지분 순이익 117 92 99 101 103 기타포괄이익누계액 0 0 0 0 0
비지배주주지분 순이익 0 0 0 0 0 이익잉여금 379 404 452 494 533
기타포괄이익 -8 -5 0 0 0 비지배주주지분 0 0 0 0 0
총포괄이익 109 87 99 101 103 자본총계 431 456 504 547 585
(단위 십억원) (단위 원배)
현금흐름표 2014 2015 2016F 2017F 2018F 주요투자지표 2014 2015 2016F 2017F 2018F
영업활동으로인한현금흐름 159 86 156 132 133 EPS(당기순이익 기준) 1884 1483 1604 1637 1673
당기순이익 117 92 99 101 103 EPS(지배순이익 기준) 1884 1483 1604 1637 1673
유형자산 상각비 11 12 16 16 15 BPS(자본총계 기준) 6974 7376 8149 8836 9459
무형자산 상각비 0 0 0 0 0 BPS(지배지분 기준) 6974 7376 8149 8836 9459
외환손익 0 0 0 0 0 DPS 1002 831 930 950 950
운전자본의 감소(증가) 38 -20 40 15 15 PER(당기순이익 기준) 171 163 146 143 140
기타 -7 3 0 0 0 PER(지배순이익 기준) 171 163 146 143 140
투자활동으로인한현금흐름 -1 -18 -87 -38 -38 PBR(자본총계 기준) 46 33 29 27 25
투자자산의 감소(증가) 15 -1 -7 -3 -3 PBR(지배지분 기준) 46 33 29 27 25
유형자산의 감소 0 0 0 0 0 EVEBITDA(Reported) 93 78 63 58 55
유형자산의 증가(CAPEX) -13 -53 -20 -12 -12 배당수익률 31 34 40 41 41
기타 -3 36 -60 -23 -23 성장성 ()
재무활동으로인한현금흐름 -73 -62 -51 -59 -65 EPS(당기순이익 기준) -153 -213 82 20 22
장기차입금의 증가(감소) 0 0 0 0 0 EPS(지배순이익 기준) -153 -213 82 20 22
사채의증가(감소) 0 0 0 0 0 수익성 ()
자본의 증가 0 0 0 0 0 ROE(당기순이익 기준) 282 207 207 193 183
배당금 -73 -62 -51 -59 -65 ROE(지배순이익 기준) 282 207 207 193 183
기타 0 0 0 0 0 ROA 192 141 143 132 125
기타현금흐름 0 0 0 0 0 안정성 ()
현금의증가(감소) 85 6 17 35 30 부채비율 509 426 467 459 456
기초현금 104 188 195 212 247 순차입금비율 -1176 -1050 -1103 -1125 -1142
기말현금 188 195 212 247 277 이자보상배율 57232 112526 263671 267898 269623
K-IFRS 별도 기준
４８
INDUSTRY REPORT
투자의견 및 목표주가 추이 최근 2년간 강원랜드 주가 및 목표주가 일 자 투자의견 목표주가 일 자 투자의견 목표주가
0
10000
20000
30000
40000
50000
60000
1404 1408 1412 1504 1508 1512 1604
강원랜드
목표주가
단위(원)
담당자 변경
140512 BUY 38000 141110 BUY 38000 150216 BUY 38000 150515 BUY 48000 151111 BUY 48000
담당자 변경 160407 BUY 49000
투자의견 및 목표주가 추이 최근 2년간 파라다이스 주가 및 목표주가 일 자 투자의견 목표주가 일 자 투자의견 목표주가
0
5000
10000
15000
20000
25000
30000
35000
40000
45000
1404 1408 1412 1504 1508 1512 1604
파라다이스
목표주가
단위(원)
커버리지 개시
커버리지 개시 160407 BUY 20000
투자의견 및 목표주가 추이 최근 2년간 GKL 주가 및 목표주가 일 자 투자의견 목표주가 일 자 투자의견 목표주가
0
10000
20000
30000
40000
50000
60000
1404 1408 1412 1504 1508 1512 1604
GKL
목표주가
단위(원)
커버리지 개시
커버리지 개시 160407 BUY 30000
４９
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
Compliance Note bull 조사분석 담당자는 해당종목과 재산적 이해관계가 없습니다
bull 동 자료는 기관투자가 또는 제3자에게 사전제공한 사실이 없습니다
bull 동 자료에 언급된 종목의 지분을 1이상 보유하고 있지 않습니다
bull 동 자료에 언급된 종목의 유가증권(DRCBIPO시장조성) 발행과 관련하여 지난 6개월간 주간사로 참여하지 않았습니다
bull 이 자료에 게재된 내용들은 자료작성자 유성만의 의견을 정확하게 반영하고 있으며 외부의 부당한 압력이나 간섭 없이 작성되었음을 확인합니다
투자의견 분류 업종 투자의견 분류 HMC투자증권의 업종투자의견은 3등급으로 구분되며 향후 6개월간 업종 펀더멘털과 업종주가의 전망을 의미함
bull OVERWEIGHT 업종 펀더멘털의 개선과 함께 업종주가의 상승 기대
bull NEUTRAL 업종 펀더멘털상의 유의미한 변화가 예상되지 않음
bull UNDERWEIGHT 업종 펀더멘털의 악화와 함께 업종주가의 하락 기대
HMC투자증권의 종목투자의견은 3등급으로 구분되며 향후 6개월간 추천기준일 종가대비 추천종목의 예상 상대수익률을 의미함
bull BUY 추천일 종가대비 초과수익률 +15P 이상
bull MARKETPERFORM(MPERFORM) 추천일 종가대비 초과수익률 -15sim+15P 이내
bull SELL 추천일 종가대비 초과수익률 -15P 이하
투자등급 통계 (20150401~2016331) 투자등급 건수 비율()
매수 131건 829
보유 26건 165
매도 1건 06
bull 본 조사자료는 투자자들에게 도움이 될 만한 정보를 제공할 목적으로 작성되었으며 당사의 사전 동의 없이 무단복제 및 배포할 수 없습니다
bull 본 자료에 수록된 내용은 당사가 신뢰할 만한 자료 및 정보로 얻어진 것이나 그 정확성이나 완전성을 보장할 수 없으므로 투자자 자신의 판단과 책임하에 최종결정을 하시기 바랍니다
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２７
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
복합리조트(IR)로 새로운 기회를 마련하다
세계 주요 카지노 업체는
복합리조트(IR) 진행 중
카지노 업계는 중국인 위주 VIP 중심의 기존 카지노 비즈니스로는 더 이상 과거와 같은 성장세
를 구현할 수 없다 따라서 새로운 성장동력으로 Non-Gaming 분야(호텔 레저 컨벤션 등)로의
영역 확장을 통한 IR(Integrated Resort 복합리조트)로의 변화를 진행하고 있다
lt표13gt 마카오 복합리조트 추진 현황
업체명 추가 리조트 완공 시기 비고
Wynn Wynn Palace 2016년 2분기 17백개의 호텔룸 테이블 500개amp슬롯머신 1천개 증설 호수 각종 조형물
스파ampSalon 호화 쇼핑몰amp음식점
SJM Lisboa Palace 2017년 상반기 호텔룸 2천개 테이블 7백개amp슬롯머신 1천개 증설 스탠리 호의 각종 진귀한 예술품
컨벤션 시설 등
Melco Crown City of Dream
Tower5 2017년 2분기 8백개의 호텔룸 증설
Sands China The Parisian
Macao 2016년 2분기
3천개의 호텔룸 테이블 450개amp슬롯머신 2500배개 증설 쇼핑 몰 모형 에펠탑
MICE 시설
MGM MGM Cotai 2016년 4분기 호텔룸 16백개 테이블 5백개amp슬롯머신 25백개 증설
Galaxy Phase 3amp4 2018년 상반기 호텔룸 55백개 테이블 1천개amp슬롯머신 3천개 증설
자료 각사 HMC투자증권 정리
lt그림82gt 마카오 향후 테이블amp슬롯머신 확장 계획 lt그림83gt 마카오 향후 호텔룸 확장 계획
-
05
10
15
20
25
30
35
40
Wynn SJM Melco
Crown
Sands
China
MGM Galaxy
테이블 슬롯머신
(개)
0
1
2
3
4
5
6
Wynn SJM Melco
Crown
Sands
China
MGM Galaxy
(개)
자료 각사 HMC투자증권 자료 각사 HMC투자증권
lt그림84gt 마카오 Galaxy 호텔 lt그림85gt 마카오 Sands China의 Cotai Central
자료 Galaxy Ent HMC투자증권 자료 Sands China HMC투자증권
２８
INDUSTRY REPORT
복합리조트는
Mass고객 유치에
필수사항
호텔 콘도 컨벤션 등의 Non-Gaming 시설은 가족단위 Mass 고객 확보에 필수사항이며 기
존 카지노 분야도 VIP 테이블 위주에서 Mass 테이블과 Mass 고객 대상 Slot 머신의 비중이 점차
높아질 것이다 이에 대응하여 Luxury한 숙박시설과 다양한 여가분화 시설 확보 여부가 향후
카지노 업체들의 미래를 결정할 것이다
우리나라는
영종도에
복합리조트 개발 중
우리나라도 세계적인 추세에 발 맞추고 경쟁 국가들 대비 경쟁력을 갖추기 위하여 인천공항과
가까운 영종도에 복합 리조트를 진행 중이다 총 3곳이 개발에 참여하여lsquo파라다이스-세가사미
(파라다이스시티)rsquo와lsquo리포-시저스(LOCZ)rsquo그리고 lsquo모히건 선-KCC(인스파이어)rsquo가 최근
제 3사업자로 선정되었다
lt그림86gt 영종도 카지노 리조트 위치
자료 머니투데이 HMC투자증권 정리
lt표14gt 영종도 카지노 리조트 위치
파라다이스 시티 미단시티 LOCZ 리조트 인스파이어 리조트
회사 파라다이스 그룹(한국)
세가사미 홀딩스(일본) 리포amp시저스(LOCZ) 컨소시엄 인스파이어 (모히건 선 KCC)
위치 인천국제공항 제1국제업무지구 영종도 미단시티 인천국제공항 제2국제업무지구
착공시점 2014년 11월 착공 올해 6월 착공 예정 미정
개장시기 2017년 중반 1단계 개장 예정 2018년 1단계 개장 예정 2020년 개장 예정
시설
특급호텔 컨벤션센터
국내 최대규모 외국인 카지노
K-Culture 공간 마련
미단시티 내 상업시설 고급주거단지
문화레저시설 국제학교 메디컬센터
1만5천석 규모의 슈퍼 아레나 건설
대형 테마파크등으로 내외국인 및
가족단위 관광객 유치 목표
자료 각사 언론자료 취합 HMC투자증권 정리
２９
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
리포 그룹의
사업 중단 선언
lsquo인스파이어rsquo가 제 3사업자로 선정되며 본격적인 3자 경쟁구도를 다져갔던 찰나 LOCZ 지
분의 60를 보유한 인도네시아 화교계 자본인 lsquo리포그룹rsquo이 영종도 복합리조트 사업에서 지분
매각을 통한 철수를 선언하여 LOCZ 리조트 사업이 불투명해졌다
우리나라는
영종도에
복합리조트 개발 중
우리나라도 세계적인 추세에 발 맞추고 경쟁 국가들 대비 경쟁력을 갖추기 위하여 인천공항과
가까운 영종도에 복합 리조트를 진행 중이다 총 3곳이 개발에 참여하여lsquo파라다이스-세가사미
(파라다이스시티)rsquo와lsquo리포-시저스(LOCZ)rsquo그리고 lsquo모히건 선-KCC(인스파이어)rsquo가 최근
제 3사업자로 선정되었다
lt그림87gt 파라다이스 시티 조감도 lt그림88gt LOCZ 리조트 조감도
자료 파라다이스 HMC투자증권 자료 인천경제자유구역청 HMC투자증권
lt그림89gt 인스파이어 리조트 조감도 lt그림90gt 인천국제공항 제 2여객 터미널 조감도
자료 인스파이어 HMC투자증권 자료 인천국제공항공사 HMC투자증권
lt표15gt 인천국제공항 제 2여객 터미널
12단계 공사(현재) 3단계 공사(증설) 공사 후 전체규모
부지면적 2219만msup2 141만msup2 2270만msup2
여객터미널 49만msup2 35만msup2 84만msup2
계류장(항공기 대는 곳) 144개 86개 230개
활주로 3개 신설 없음 3개
연간 여객 처리능력 4400만 명 1800만 명 6200만 명
연간 화물 처리능력 450만 t 130만 t 580만 t
사업비 8조 7241억원(1992~2008년) 4조 386억원(2010~2017년)
자료 인천국제공항공사 HMC투자증권 정리
３０
INDUSTRY REPORT
영종도 Paradise City
파라다이스의
미래가 걸린
Paradise City
국내 외국인 카지노 업계도 변화하는 현실에 맞춰서 파라다이스 그룹은 미국 라스베가스 카지
노들의 대형 리조트화 추세에 맞추어 마카오amp싱가포르 등의 대규모 IR투자에 대응하여 인천 영
종도에lsquoParadise Cityrsquo를 추진 중이다 기존 중국인 VIP 위주의 카지노 성장 한계를 극복하고
Mass 고객 확대를 통한 수익률 증대와 다변화를 추구하고 기존 고객 유지 및 증가하는 관광객
수요에도 부응하기 위한 전략이다
총 투자규모 13조원의
복합리조트(IR)
Paradise City는 파라다이스 그룹과 일본 Sega Sammy Holdings가 5545의 비율로 총 13조
원의 비용을 투자하여 2014년 말부터 기공식을 하고 공사를 진행하고 있다 2017년 상반기까지
1-1단계 오픈이 목표이며 현재까지의 1-1단계 공사진행률은 40이고 2017년 말까지 1-2단계
를 완료하여 Grand Open을 하는 것이 최종 목표이다
VIP비중을 줄이고
Mass비중 확대 기대
인천국제공항 인근에 위치하여 동북아 주요 도시에서 비행기로 4시간 이내의 뛰어난 지리적 접
근성과 인접 인구 14억의 훌륭한 잠재시장을 가지고 있다 Paradise City는 322642msup2의 대지
에 특 1급 호텔amp외국인 전용 카지노 쇼핑시설 등의 레저시설도 제공하며 서울을 비롯한 수도권
과의 연결 측면도 우수하여 국내외 Mass 고객의 증대가 예상된다 현재 카지노에서 Mass가 수익
에서 차지하는 비중이 10 내외였지만 복합리조트가 본격적으로 가동되면 Mass의 수익기여비
중이 최대 30대까지 증가할 수 있을 것이다
복합리조트의
장단점
Paradise City가 본격적으로 가동되면 Mass비중 확대로 인한 홀드율의 증가로 수익성 개선이
기대되며(VIP대비 3배 가까운 수익률) VIP 감소로 콤프(Comp)비용 감소로 매출원가의 하락이
예상된다 또한 Paradise City는 자가 운영이라 콤프에서 60 이상의 비중을 차지하는 호텔료의
감소가 기대되며 국내 최초로 오픈되는 IR이라서 시장선점 효과도 기대된다
그러나 예정대로 영종도 IR이 진행된다면 2곳(LOCZ 인스파이어)의 인접 경쟁자가 생기며
마카오 싱가포르 등의 동남아시아 경쟁자들과도 경쟁을 해야 한다 또한 2017년 오픈 이후에도
초기 마케팅 비용의 집행과 국내 첫 IR이라는 점을 감안하여 갖가지 시행착오도 뒤따를 우려가
있고 대외적인 악재(예 경기불황)가 겹칠 경우 대규모 초기 비용으로 인한 부담감이 뒤따른다
마지막으로 Paradise City 외인 카지노 개장은 기존의 서울 워커힐 사업장 고객을 감소시키는 요
인으로 작용할 가능성이 높다
lt표16gt Paradise City 내용
분류 특징
Main Hotel 711개의 호텔룸 (풀 빌라 포함)
Casino 테이블 160개 슬롯머신 350개 전자테이블게임 388개
Plaza 실내 테마파크 아트갤러리 대형미디어아트 쇼핑몰 패밀리 엔터
Public Spa 총 10075msup2의 시설과 FampB등의 부대시설
Boutique Hotel 다양한 문화 콘텐츠와 오브제가 포함된 103개의 호텔룸
자료 파라다이스 HMC투자증권 정리
３１
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
현재주가 (46)
상승여력
41100원
192
시가총액
발행주식수
자본금액면가
8793십억원
213941천주
107십억원500원
52주 최고가최저가 45250원35000원
일평균 거래대금 (60일) 13십억원
외국인지분율
주요주주
2886
한국광해관리공단 3627
주가상승률
절대주가()
상대주가(p)
1M
16
12
3M
63
46
6M
-33
-25
K-IFRS 연결 기준
(단위 원) EPS(16F) EPS(17F) TP
Befor13 - - -
After 2371 2655 49000
Consensus 2349 2597 49600
Cons 차이 10 22 -12
최근 12개월 주가수익률
0
20
40
60
80
100
120
140
1504 1506 1508 1510 1512 1602 1604
강원랜드
KOSPI
자료 WiseFn HMC투자증권
강원랜드(035250) BUY TP 49000원
여행카지노스몰캡 Analyst 유성만 02) 3787-2574 airriohmcibcom
견조한 성장과 복합리조트로의 변화
요약 실적 및 Valuation 구분 매출액 영업이익 순이익 EBITDA EPS 증감율 PER PBR EVEBITDA ROE 배당수익률
(십억원) (십억원) (십억원) (십억원) (원) () (배) (배) (배) () ()
2014 1497 513 359 589 1680 208 181 24 88 138 28
2015 1634 595 442 670 2064 229 186 27 97 155 26
2016F 1776 664 507 741 2371 149 174 27 93 161 29
2017F 1914 738 568 821 2655 120 155 24 81 164 33
2018F 2103 831 643 918 3007 133 137 22 68 169 37
K-IFRS 연결 기준
1) 투자포인트 및 결론
- 강원랜드에 대하여 투자의견 매수 목표주가 49000원으로 커버리지 개시함
- 국내 유일의 내국인 출입 카지노로서 외인 카지노 대비 중국인 VIP관련 이슈와 무관
- 전체 고객의 80이상이 Mass고객이라는 훌륭한 고객구조
- 호텔 콘도 골프장 스키장 컨벤션 등 복합리조트(IR)시설 이미 보유
- 워터파크 완공시 4계절 테마파크로 발돋음하여 방문객 증가 예상
- 제 2 영동고속도로 개통 및 평창동계올림픽 등 장기적으로 다양한 호재
2) 주요이슈 및 실적전망
- 1분기 예상 매출액은 4544억 영업이익은 1744억원으로 전년대비 각각 68 29의
안정적인 성장세 예상 방문객은 81만명 전망
- 올해 예상 매출액과 영업이익은 전년대비 각각 87 115 증가한 178조원amp6641억원
전망 카지노 부문의 견실한 성장세가 견조한 실적 상승을 이끌고 어려운 카지노 환경속
에서 외인 카지노 대비 양호한 성장세 지속
- 높은 Mass고객 비중으로 20 이상의 높은 홀드율은 수익성 향상의 주된 요인
- 최근 논의된 레저세 부과 관련 이슈는 반영시에 페광발전기금의 감소로 이어져서 실현
가능성이 높지 않으나 평창동계올림픽까지 이슈화 될 것
3) 주가전망 및 Valuation
- 작년 초 대비 주가는 356 상승하여 타 카지노주 대비 뛰어한 수익률 시현
- 최근 총선을 맞이하여 여당의 lsquo레저세rsquo부과 이슈로 단기적으로 주가가 하락하였으나 실현
가능성이 많지 않으며 실적의 성장세 지속으로 주가는 우상향 기대
- 목표주가 49000원은 Target PE 205배에 16F EPS 2371원을 적용하여 산출함 Target PE
은 마카오 카지노주 12M FWD 평균 PE대비 강원랜드의 직전 5년간 할인률 144 적용
Company Note 2016 04 07
COVERAGE INTIATION
３２
INDUSTRY REPORT
16F EPS 2371원
Target PE multiple 205배
적용한 강원랜드
목표주가 49000원
강원랜드의 목표주가를 49000원으로 제시하며 투자의견 BUY를 제시한다 강원랜드 가치평
가에 있어서 PE Valuation방식을 사용하였다 강원랜드의 16F EPS 2371원에 Target PE
multiple은 마카오 카지노주 12M PE 평균값 240배에 할인율 144를 적용하여 산출하였다
주당 적정가격은 49000원으로 산출된다 동사는 국내 유일의 내국인 출입 카지노로서 카지노
본업에서도 꾸준한 성장세가 예상되고 호텔 콘도 스키장 골프장 등의 복합리조트(IR)시설이 갖
춰져 있으며 2018년에 워터파크 완공과 평창 동계올림픽이 개최되면서 방문객의 증가와 더불어
실적 향상이 예상된다 목표주가는 현재 주가 대비 192의 상승여력이 있으며 목표주가는
2016년 예상 BPS 32배 2017년 예상 BPS 29배 수준이다
lt표1gt 강원랜드 PE Valuation
항목 추정치 비고
2016년 연결 순이익(십억원) 5073
주당순이익(원) 2371 16F EPS
Target PE(배) 205 마카오 카지노주 12 M FWD PE평균값에 144 할인값
적정주가(원) 48717
목표주가(원) 49000
현재주가(원) 41100
상승여력() 192
자료 강원랜드 Bloomberg HMC투자증권
lt표2gt 마카오 카지노주 12M FWD PE
Galaxy MGM
China Wynn SJM
Sands
China Melco Crown 평균값
12M Forward PE 213 188 219 154 226 441 240
자료 Bloomberg HMC투자증권
lt표3gt 강원랜드의 마카오 카지노주 대비 직전 5년간(2011년~2015년) 평균 PE 할인률
강원랜드 파라다이스 GKL 마카오 카지노주
직전 5개년 평균 PE 180 219 163 210
차이 -144 42 -221
주 마카오 카지노주(MGM Galaxy Wynn SJM Sands China Melco Crown)
자료 각사 Bloomberg HMC투자증권
３３
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
국내 유일의
내국인 출입 카지노
강원랜드는 폐광지역 경제 발전과 관광산업 육성을 위하여 설립된 국내 유일의 내국인 출입가
능 카지노로서 외인 카지노인 파라다이스 GKL과는 달리 중국인 VIP 감소에 따른 영향이 없다
또한 Mass고객의 비중이 높다는 점과 마카오 싱가포르와 같은 복합리조트(IR)이 이미 갖춰져
있다는 점이다 위의 2가지 장점을 가지고 강원랜드는 꾸준한 성장이 가능하다
lt그림1gt 강원랜드 방문자 증가율 lt그림2gt 강원랜드 전체 드랍액과 홀드율 추이
-6
-4
-2
0
2
4
6
8
10
0
200
400
600
800
1000
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
방문자 (좌)
증가율 (우)
(천명)
18
20
22
24
26
28
30
0
400
800
1200
1600
2000
2400
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
Drop(좌)
홀드율(우)
(십억원)
자료 강원랜드 HMC투자증권 자료 강원랜드 HMC투자증권
lt그림3gt 강원랜드 테이블 드랍액amp홀드율 추이 lt그림4gt 강원랜드 머신 드랍액amp홀드율 추이
12
14
16
18
20
22
24
0
200
400
600
800
1000
1200
1400
1600
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
Drop (좌) 홀드율 (우)(십억원)
-9
1
11
21
31
41
0
100
200
300
400
500
600
700
800
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
Drop (좌) 홀드율 (우)(십억원)
자료 강원랜드 HMC투자증권 자료 강원랜드 HMC투자증권
lt그림5gt 강원랜드 고객별 매출액 구성 비중 lt그림6gt 강원랜드 1인당 드랍액(테이블+머신)
0
20
40
60
80
100
1Q10 4Q10 3Q11 2Q12 1Q13 4Q13 3Q14 2Q15
머신게임 Mass VIP
000
050
100
150
200
250
300
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
(백만원)
자료 강원랜드 HMC투자증권 자료 강원랜드 HMC투자증권
３４
INDUSTRY REPORT
매출비중 카지노 95
Non-gaming 5
강원랜드는 2015년도 4분기 기준 카지노 매출이 전체의 953를 차지하며 비(非) 카지노 매
출이 47를 차지한다 호텔amp테마마크 매출비중이 17 골프장이 02 스키+콘도가 27를
차지했다
높은 Mass 비중amp
복합리조트 보유amp
워터파크 공사 중
전체 고객 중 80 이상의 높은 Mass 비중을 홀드율을 높이면서 수익성을 개선시키는데 매우
유리하며 Non-Gaming 기반(스키장 골프 호텔 컨벤션 등)을 이미 갖추었고 2017년말에 워
터파크가 부분 개장하며 2018년도 중순에는 완전 개장한다 총 투자비용 1700여 억원을 투입한
워터파크 완공시에 스키장 골프장과 더불어 4계절 테마파크로 Level-up 되며 평창 동계올림픽
을 앞두고 본격적인 방문객 증가가 예상된다
lt그림7gt 강원랜드 사업부별 매출액 비중(15년 4분기) lt그림8gt 강원랜드 카지노 매출액amp매출총이익률 추이
카지노
953
호텔amp테마파크
17
골프장
02스키+콘도
27
40
45
50
55
60
65
70
0
100
200
300
400
500
600
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
매출액 (좌)
매출총이익률 (우)
(십억원)
자료 강원랜드 HMC투자증권 자료 강원랜드 HMC투자증권
lt그림9gt 강원랜드 워터파크 조감도
자료 강원랜드
３５
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
2016년 예상
매출액 1조 7764억원
영업이익 6641억원 전망
올해 예상 매출액은 1조 7764억원 영업이익은 6641억원으로 전년 대비 각각 87 115
상승할 것으로 보인다 주 요인은 본업인 방문자 증가와 양호한 홀드율 유지에 따른 매출액과 이
익의 증가에 기인할 것으로 예상한다 1분기 예상 매출액은 4544억원 영업이익은 1744억원으
로서 전년 대비 각각 68 29 성장하며 견실한 성장세를 이어나갈 것으로 전망한다
lt그림10gt 강원랜드 PE Band lt그림11gt 강원랜드 PB Band
0
20000
40000
60000
80000
1012 1112 1212 1312 1412 1512 1612
주가 30x 25x
20x 15x 10x
(원)
0
20000
40000
60000
80000
1012 1112 1212 1312 1412 1512 1612
주가 5x 4x
3x 2x 1x
(원)
자료 강원랜드 HMC투자증권 자료 강원랜드 HMC투자증권
lt표4gt 강원랜드 실적추이 및 전망 (단위 십억원 천명)
1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16F 2Q16F 3Q16F 4Q16F 1Q17F 2Q17F 3Q17F 4Q17F 2015 2016F 2017F
방문자수 8009 7232 8515 7578 8089 7521 8771 7805 8413 7822 9297 8273 31334 32186 33805
증가율() 75 40 22 00 10 40 30 0 40 40 60 60 34 27 50
Drop액 17035 16366 17331 16660 18050 16811 19637 17504 19024 17718 21095 18804 67392 72002 76642
증가율() 146 73 46 71 60 27 133 51 54 54 74 74 83 68 64
매출액 4254 3889 4135 4059 4544 4057 4821 4342 4840 4333 5243 4727 16337 17764 19143
증가율() 140 93 50 86 68 43 166 70 65 68 88 89 92 87 78
Casino 3957 3787 3950 3867 4234 3949 4630 4138 4517 4220 5041 4509 15561 16951 18287
Non-Casino 297 102 185 192 310 108 190 204 323 113 202 218 776 813 856
영업이익 1694 1479 1579 1202 1744 1544 1947 1406 1911 1691 2177 1599 5954 6641 7377
증가율() 231 197 189 08 29 44 233 170 96 95 118 137 160 115 111
OPM() 398 380 382 296 384 381 404 324 395 390 415 338 364 374 385
당기순이익 1323 973 1190 930 1358 1076 1535 1104 1504 1204 1720 1252 4416 5073 5680
증가율() 249 -32 128 963 26 105 290 188 107 119 120 134 229 149 120
NPM() 311 250 288 229 299 265 318 254 311 278 328 265 270 286 297
자료 강원랜드 HMC투자증권
３６
INDUSTRY REPORT
(단위 십억원) (단위 십억원)
포괄손익계산서 2014 2015 2016F 2017F 2018F 재무상태표 2014 2015 2016F 2017F 2018F
매출액 1497 1634 1776 1914 2103 유동자산 1372 1750 1995 2249 2600
증가율 () 99 92 87 78 99 현금성자산 102 106 315 420 559
매출원가 722 760 815 854 901 단기투자자산 1226 1600 1632 1776 1983
매출원가율 () 483 465 459 446 428 매출채권 5 5 5 6 6
매출총이익 774 874 962 1060 1203 재고자산 1 2 1 2 2
매출이익률 () 517 535 541 554 572 기타유동자산 38 39 41 45 50
증가율 () 219 129 100 103 134 비유동자산 2003 1940 2053 2189 2302
판매관리비 261 279 297 323 372 유형자산 1388 1354 1438 1536 1593
판관비율 () 174 171 167 169 177 무형자산 3 3 2 1 1
EBITDA 589 670 741 821 918 투자자산 435 411 440 479 535
EBITDA 이익률 () 393 410 417 429 437 기타비유동자산 177 173 173 173 173
증가율 () 267 137 107 107 119 기타금융업자산 0 0 0 0 0
영업이익 513 595 664 738 831 자산총계 3375 3691 4048 4438 4902
영업이익률 () 343 364 374 385 395 유동부채 625 665 711 774 864
증가율 () 322 160 115 111 126 단기차입금 0 0 0 0 0
영업외손익 3 -2 11 16 22 매입채무 3 4 4 4 5
금융수익 45 43 42 48 54 유동성장기부채 0 0 0 0 0
금융비용 0 0 0 0 0 기타유동부채 621 661 707 770 859
기타영업외손익 -42 -44 -32 -32 -32 비유동부채 45 28 30 33 37
종속관계기업관련손익 -20 0 0 0 0 사채 0 0 0 0 0
세전계속사업이익 496 594 675 753 853 장기차입금 0 0 0 0 0
세전계속사업이익률 331 364 380 394 405 장기금융부채 (리스포함) 0 0 0 0 0
증가율 () 259 198 136 116 132 기타비유동부채 45 28 30 33 37
법인세비용 137 152 168 185 209 기타금융업부채 0 0 0 0 0
계속사업이익 359 442 507 568 643 부채총계 670 693 741 807 901
중단사업이익 0 0 0 0 0 지배주주지분 2705 2997 3306 3631 4001
당기순이익 359 442 507 568 643 자본금 107 107 107 107 107
당기순이익률 () 240 270 286 297 306 자본잉여금 129 129 129 129 129
증가율 () 208 229 149 120 133 자본조정 등 -174 -174 -174 -174 -174
지배주주지분 순이익 359 442 507 568 643 기타포괄이익누계액 1 0 0 0 0
비지배주주지분 순이익 0 0 0 0 0 이익잉여금 2642 2935 3244 3568 3939
기타포괄이익 -24 23 0 0 0 비지배주주지분 0 0 0 0 0
총포괄이익 336 465 507 568 643 자본총계 2705 2998 3306 3631 4002
(단위 십억원) (단위 원배)
현금흐름표 2014 2015 2016F 2017F 2018F 주요투자지표 2014 2015 2016F 2017F 2018F
영업활동으로인한현금흐름 510 575 630 712 818 EPS(당기순이익 기준) 1680 2064 2371 2655 3007
당기순이익 359 442 507 568 643 EPS(지배순이익 기준) 1680 2064 2371 2655 3007
유형자산 상각비 74 74 76 82 87 BPS(자본총계 기준) 12645 14012 15455 16971 18704
무형자산 상각비 1 1 1 1 0 BPS(지배지분 기준) 12644 14011 15454 16970 18703
외환손익 0 0 0 0 0 DPS 850 980 1201 1345 1523
운전자본의 감소(증가) 26 22 46 61 88 PER(당기순이익 기준) 181 186 174 155 137
기타 50 37 0 0 0 PER(지배순이익 기준) 181 186 174 155 137
투자활동으로인한현금흐름 -427 -399 -222 -364 -407 PBR(자본총계 기준) 24 27 27 24 22
투자자산의 감소(증가) 29 25 -29 -39 -56 PBR(지배지분 기준) 24 27 27 24 22
유형자산의 감소 0 0 0 0 0 EVEBITDA(Reported) 88 97 93 81 68
유형자산의 증가(CAPEX) -80 -40 -161 -180 -145 배당수익률 28 26 29 33 37
기타 -377 -383 -32 -145 -206 성장성 ()
재무활동으로인한현금흐름 -148 -172 -199 -244 -273 EPS(당기순이익 기준) 208 229 149 120 133
장기차입금의 증가(감소) 0 0 0 0 0 EPS(지배순이익 기준) 208 229 149 120 133
사채의증가(감소) 0 0 0 0 0 수익성 ()
자본의 증가 0 0 0 0 0 ROE(당기순이익 기준) 138 155 161 164 169
배당금 -148 -172 -199 -244 -273 ROE(지배순이익 기준) 138 155 161 164 169
기타 0 0 0 0 0 ROA 111 125 131 134 138
기타현금흐름 0 0 0 0 0 안정성 ()
현금의증가(감소) -65 4 209 105 139 부채비율 248 231 224 222 225
기초현금 167 102 106 315 420 순차입금비율 -491 -569 -589 -605 -635
기말현금 102 106 315 420 559 이자보상배율 20737 26238 21814 23472 26724
K-IFRS 연결 기준
３７
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
파라다이스(034230) BUY TP 20000원
여행카지노스몰캡 Analyst 유성만 02) 3787-2574 airriohmcibcom
긴 안목으로 Paradise City를 보자 현재주가 (46)
상승여력
15450원
294
시가총액
발행주식수
자본금액면가
1405십억원
90943천주
47십억원500원
52주 최고가최저가 32300원13750원
일평균 거래대금 (60일) 13십억원
외국인지분율
주요주주
773
파라다이스글로벌
외 11인 4671
주가상승률
절대주가()
상대주가(p)
1M
-39
-70
3M
-128
-143
6M
-377
-381
K-IFRS 연결 기준
(단위 원) EPS(16F) EPS(17F) TP
Before - - -
After 786 1005 20000
Consensus 814 916 20600
Cons 차이 -35 97 -29
최근 12개월 주가수익률
0
20
40
60
80
100
120
140
160
1504 1507 1510 1601 1604
파라다이스
KOSDAQ
자료 WiseFn HMC투자증권
요약 실적 및 Valuation 구분 매출액 영업이익 순이익 EBITDA EPS 증감율 PER PBR EVEBITDA ROE 배당수익률
(십억원) (십억원) (십억원) (십억원) (원) () (배) (배) (배) () ()
2014 676 79 96 101 1060 -48 223 21 173 111 25
2015 615 58 65 86 717 -323 246 16 193 64 21
2016F 696 94 71 152 786 96 186 12 110 69 31
2017F 762 121 91 202 1005 278 145 12 84 84 38
2018F 817 132 100 223 1102 97 132 11 76 88 38
K-IFRS 연결 기준
1) 투자포인트 및 결론
- 파라다이스에 대하여 투자의견 매수 목표주가 20000원으로 커버리지 개시함
- 워커힐 제주 그랜드 인천 부산 제주 롯데에서 외국인 카지노 운영amp시장 MS 51
- 부산 파라다이스 호텔amp도고스파 등 비 카지노 사업도 영위
- 매출 비중은 카지노 88 비(非)카지노 12 차지
- 인천 영종도에 복합리조트(IR)인 Paradise City 진행 중이며 새로운 성장동력원 기대
2) 주요이슈 및 실적전망
- 올해 1분기 매출액은 전년대비 각각 45 증가한 1674억 영업이익은 32 감소한 233
억을 기록할 것으로 전망되며 매출액기준 전년도 대비 성장세로 전환했다는 점에 의미가
있으며 2분기부터 본격적인 수익성 개선 기대
- 2016년 연결기준 매출액은 6957억원 영업이익 935억으로 전년동기대비 각각 131
604 증가할 것으로 예상되며 작년 대비 기저효과와 중국인 VIP감소로 비용절감으로
인한 매출원가 개선과 중국인 외 기타 VIP 및 Mass고객 수익 확대
- 작년 3분기부터 통합된 부산 카지노의 반영 결과가 올해부터는 본격적으로 나타날 것으
로 전망 제주 롯데 카지노는 2018년 하반기에나 통합 가능
- 마카오 시장이 올해 초부터 턴 어라운드 기미를 보이면서 외인 카지노 시장에도 청신호
- 영종도 복합리조트는 경쟁자인 LOCZ의 철수 우려 등 다양한 전망이 혼재하지만 장기적
관점에서는 Non-Gaming분야 개발을 통한 성장스토리에 주목
3) 주가전망 및 Valuation
- 작년 초 대비 주가는 338 하락하였으나 최근에는 하향 안정화 추세
- 내년도 영종도 Paradise City가 영업개시 이후에 내외국인 Mass고객 증대로 인한 외형성
장 및 수익성 증대가 기대됨
- 목표주가 2만원은 Target PE 25배에 16F EPS 786원을 적용하여 산출함 Target PE은 마
카오 카지노주 12M FWD 평균 PE대비 파라다이스의 직전 5년간 할증률 42 적용
Company Note 2016 04 07
COVERAGE INTIATION
３８
INDUSTRY REPORT
16F EPS 786원
Target PE multiple 250배
적용한 파라다이스
목표주가 20000원
파라다이스의 목표주가를 20000원으로 제시하며 투자의견 BUY를 제시한다 파라다이스 가치
평가에 있어서 PE Valuation방식을 사용하였다 파라다이스의 16F EPS 786원에 Target PE
multiple은 마카오 카지노주 12M FWD PE에 42를 할증한 250배를 적용하여 산출하였다
파라다이스는 지난 5년간(2011년~2015년) 마카오 카지노주 대비 PE 를 42 할증 받았기 때문
이다 주당 적정주가는 20000원으로 산출된다 인천 영종도의 Paradise City를 통해 복합리조
트(IR)로서의 변화를 꾀하고 있다
lt표1gt 파라다이스 PE Valuation
항목 추정치 비고
2016년 연결 순이익(십억원) 753
주당순이익(원) 786 16F EPS
적정 PE(배) 250 마카오 카지노주 12 M FWD PE평균값에 42 할증값
적정주가(원) 19661
목표주가(원) 20000
현재주가(원) 15450
상승여력() 294
자료 파라다이스 Bloomberg HMC투자증권
lt표2gt 마카오 카지노주 12M FWD PE
Galaxy MGM
China Wynn SJM
Sands
China Melco Crown 평균값
12M Forward PE 213 188 219 154 226 441 240
자료 Bloomberg HMC투자증권
lt표3gt 파라다이스의 마카오 카지노주 대비 직전 5년간(2011년~2015년) 평균 PE 할인률
강원랜드 파라다이스 GKL 마카오 카지노주
직전 5개년 평균 PE 180 219 163 210
차이 -144 42 -221
주 마카오 카지노주(MGM Galaxy Wynn SJM Sands China Melco Crown)
자료 각사 Bloomberg HMC투자증권
３９
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
전국 5곳에
외국인 카지노 운영
매출비중은 88
파라다이스는 서울 워커힐 제주 그랜드 호텔 인천 부산 제주 롯데의 총5군데의 외국인 출입
카지노를 운영 중이며 외인 카지노 업계 1위의 MS 511를 차지하고 있다 제주 롯데를 제외한
4곳이 연결실적에 포함되고 제주 롯데를 제외하면 MS는 488이다 워커힐 카지노가 전체 카
지노 매출의 60 이상을 차지하며 작년 3분기부터 부산 카지노의 연결 편입으로 외형성장이 진
행되고 있다 제주 롯데는 2018년 하반기 이후에나 연결 편입이 가능할 전망이다
중국인 VIP 회복세와
기타 VIP로 타개 노력
중국인 VIP 감소로 작년 한해 실적과 주가가 큰 폭의 하락세를 보였지만 올해는 중국인 감소
세가 완만해지고 과거의 주 고객이었던 일본인 VIP를 비롯한 기타 VIP 및 Mass고객 증대를 통
한 수익 다변화로 현재의 위기를 타개하려고 노력하고 있다 올해 1분기 중국인 VIP 수치는 전년
동기대비 31증 증가세를 보였으며 작년 4분기에 이어서 점진적인 중국인 VIP 안정세가 지속
되고 있다
lt그림1gt 파라다이스 매출액과 영업이익 추이 lt그림2gt 파라다이스 드랍액과 홀드율 추이
-10
-5
0
5
10
15
20
25
30
-50
0
50
100
150
200
250
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
매출액(좌)
영업이익(좌)
영업이익률(우)
(십억원)
9
10
11
12
13
14
15
16
17
0
200
400
600
800
1000
1200
1400
1600
1Q13 4Q13 3Q14 2Q15 1Q16F 4Q16F 3Q17F
Drop액(좌)
홀드율(우)
(십억원)
자료 파라다이스 HMC투자증권 자료 파라다이스 HMC투자증권
lt그림3gt 파라다이스 중국인 VIP추이 lt그림4gt 파라다이스 일본인 VIP추이
-50
-30
-10
10
30
50
0
5
10
15
20
25
30
1Q13 4Q13 3Q14 2Q15 1Q16
중국인 VIP(좌) QoQ(우)(천명)
-50
-30
-10
10
30
50
0
5
10
15
20
25
1Q13 4Q13 3Q14 2Q15 1Q16
일본인 VIP(좌) QoQ(우)(천명)
자료 파라다이스 HMC투자증권 자료 파라다이스 HMC투자증권
４０
INDUSTRY REPORT
lt그림5gt 파라다이스 카지노 매출 추이 lt그림6gt 파라다이스 1인당 드랍액 추이
-30
-20
-10
0
10
20
30
40
50
60
0
50
100
150
200
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
카지노 매출액(좌)
YoY(우)
(십억원)
-40
-20
0
20
40
60
80
100
0
2
4
6
8
10
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
인당Drop액(좌)
YoY(우)
(백만원)
자료 파라다이스 HMC투자증권 자료 파라다이스 HMC투자증권
부산 파라다이스 호텔amp
도고스파 등 운영
Non-Casino 비중은 12
파라다이스의 Non-Casino 매출 비중은 12를 차지한다 그 중에서 부산과 인천의 파라다이
스 호텔과 도고스파 관련 매출이 대부분을 차지한다 호텔amp스파 부문은 향후에도 꾸준히 전체 매
출의 10대의 비중을 차지할 것으로 예상되며 부산과 인천의 파라다이스 호텔은 부산amp인천 카
지노의 고객증대에도 기여할 전망이다
lt그림7gt 파라다이스 호텔amp스파 매출 추이 lt그림8gt 파라다이스 국가별 방문객 비중
9
11
13
15
17
19
0
5
10
15
20
25
30
35
1Q13 4Q13 3Q14 2Q15 1Q16F 4Q16F 3Q17F
SpaampHotel 매출액(좌)
매출비중(우)
(십억원)
0
20
40
60
80
100
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
일본 중국 기타
자료 파라다이스 HMC투자증권 자료 파라다이스 HMC투자증권
lt그림9gt 부산 파라다이스 호텔 lt그림10gt 파라다이스 도고스파
자료 파라다이스 HMC투자증권 자료 파라다이스 HMC투자증권
４１
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
2016년도 예상
매출액 6957억원
영업이익 935억원
파라다이스는 작년도 기저효과가 올해 본격적으로 나타나면서 예상 매출액 6957억원 영업
이익 935억을 기록하여 전년대비 각각 131와 604 상승할 것으로 예상된다 특히 중국
인 VIP 감소에 따른 Comp비용 감소로 인한 매출원가 하락으로 영업이익의 개선세가 뚜렷할
전망이다
lt그림11gt 파라다이스 PE Band lt그림12gt 파라다이스 PB Band
0
10000
20000
30000
40000
50000
60000
1112 1212 1312 1412 1512 1612
주가 35x 30x
25x 20x 15x
(원)
0
10000
20000
30000
40000
50000
60000
70000
1112 1212 1312 1412 1512 1612
주가 5x 4x
3x 2x 1x
(원)
자료 파라다이스 HMC투자증권 자료 파라다이스 HMC투자증권
lt표4gt 파라다이스 실적 전망 (단위 십억원 천명)
1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16F 2Q16F 3Q16F 4Q16F 1Q17F 2Q17F 3Q17F 4Q17F 2015 2016F 2017F
매출액 1514 1430 1428 1782 1581 1783 1778 1815 1851 1903 1951 1949 6154 7003 7654
증가율() -112 -171 -173 -06 45 247 246 18 106 100 91 77
138 93
Casino 1312 1227 1175 1568 1372 1572 1516 1593 1636 1687 1681 1720 5282 6099 6725
워커힐 909 829 769 1048 835 766 666 781 714 645 548 635 3556 3048 2542
제주
그랜드 163 157 95 80 128 114 77 82 106 95 67 72 495 402 339
인천 262 254 143 293 211 219 181 198 180 189 157 160 952 810 686
부산 173 220 176 163 201 171 181 216 207 170 196 236 732 770 809
Non-
Casino 202 203 253 214 209 211 262 222 215 217 269 228 872 904 929
영업이익 226 132 115 110 219 205 238 273 295 270 317 335 583 944 1217
증가율() -293 -552 -605 흑전 -32 550 1076 1481 264 362 324 229
618 290
OPM() 149 93 80 62 138 115 134 151 159 142 163 172 95 135 159
당기순이익 405 126 123 64 178 167 191 217 233 215 252 267 719 759 967
증가율() -205 -471 -521 203 -560 317 556 2366 231 331 312 233
56 274
NPM() 268 88 86 36 113 93 107 120 126 113 129 137 117 108 126
자료 파라다이스 HMC투자증권
４２
INDUSTRY REPORT
(단위 십억원) (단위 십억원)
포괄손익계산서 2014 2015 2016F 2017F 2018F 재무상태표 2014 2015 2016F 2017F 2018F
매출액 676 615 700 765 821 유동자산 705 698 717 810 854
증가율 () 88 -90 138 93 73 현금성자산 332 339 352 417 434
매출원가 532 493 533 563 602 단기투자자산 312 320 325 350 375
매출원가율 () 787 801 761 736 733 매출채권 34 24 25 27 29
매출총이익 144 123 168 202 219 재고자산 3 3 3 3 3
매출이익률 () 213 199 239 264 267 기타유동자산 25 12 13 13 14
증가율 () -178 -149 368 204 85 비유동자산 897 1296 1645 1731 1806
판매관리비 65 64 73 80 86 유형자산 550 831 1179 1265 1341
판관비율 () 96 104 105 105 105 무형자산 186 280 280 276 272
EBITDA 101 86 153 203 223 투자자산 39 50 51 55 58
EBITDA 이익률 () 150 140 219 265 272 기타비유동자산 122 135 135 135 135
증가율 () -323 -154 783 323 102 기타금융업자산 0 0 0 0 0
영업이익 79 58 94 122 133 자산총계 1602 1994 2362 2541 2661
영업이익률 () 117 95 135 159 162 유동부채 335 240 243 258 273
증가율 () -402 -262 618 290 93 단기차입금 45 36 36 36 36
영업외손익 40 22 7 7 8 매입채무 2 2 2 2 2
금융수익 12 12 11 12 13 유동성장기부채 13 10 10 10 10
금융비용 3 3 7 10 11 기타유동부채 276 192 195 210 224
기타영업외손익 31 13 3 5 6 비유동부채 89 468 789 894 940
종속관계기업관련손익 0 -1 0 0 0 사채 0 0 0 0 0
세전계속사업이익 119 79 101 129 141 장기차입금 23 395 715 815 855
세전계속사업이익률 176 129 145 168 172 장기금융부채 (리스포함) 0 2 2 2 2
증가율 () -160 -335 279 274 98 기타비유동부채 66 71 72 78 83
법인세비용 14 24 25 32 35 기타금융업부채 0 0 0 0 0
계속사업이익 105 55 76 97 106 부채총계 424 707 1032 1152 1213
중단사업이익 04 165 0 0 0 지배주주지분 1010 1023 1063 1116 1170
당기순이익 106 72 76 97 106 자본금 47 47 47 47 47
당기순이익률 () 157 117 108 126 129 자본잉여금 295 295 295 295 295
증가율 () -18 -321 57 274 98 자본조정 등 -17 -26 -26 -26 -26
지배주주지분 순이익 96 65 72 92 101 기타포괄이익누계액 -1 1 1 1 1
비지배주주지분 순이익 9 7 4 5 5 이익잉여금 687 706 746 800 854
기타포괄이익 -2 -2 0 0 0 비지배주주지분 168 264 268 272 278
총포괄이익 104 70 76 97 106 자본총계 1178 1287 1330 1389 1448
(단위 십억원) (단위 원배)
현금흐름표 2014 2015 2016F 2017F 2018F 주요투자지표 2014 2015 2016F 2017F 2018F
영업활동으로인한현금흐름 135 -1 138 195 214 EPS(당기순이익 기준) 1164 790 835 1063 1167
당기순이익 106 72 76 97 106 EPS(지배순이익 기준) 1060 717 793 1010 1109
유형자산 상각비 18 22 52 74 84 BPS(자본총계 기준) 12955 14146 14630 15271 15923
무형자산 상각비 5 6 7 7 6 BPS(지배지분 기준) 11110 11245 11687 12275 12869
외환손익 -1 0 0 0 0 DPS 600 375 450 550 550
운전자본의 감소(증가) 27 -25 4 18 17 PER(당기순이익 기준) 203 223 173 135 123
기타 -19 -74 0 0 0 PER(지배순이익 기준) 223 246 182 143 130
투자활동으로인한현금흐름 -297 -398 -413 -192 -191 PBR(자본총계 기준) 18 12 10 09 09
투자자산의 감소(증가) -4 -10 -1 -4 -4 PBR(지배지분 기준) 21 16 12 12 11
유형자산의 감소 0 7 0 0 0 EVEBITDA(Reported) 173 193 109 83 75
유형자산의 증가(CAPEX) -77 -296 -400 -160 -160 배당수익률 25 21 31 38 38
기타 -215 -99 -12 -28 -27 성장성 ()
재무활동으로인한현금흐름 247 399 288 62 -7 EPS(당기순이익 기준) -18 -321 57 274 98
장기차입금의 증가(감소) -8 366 320 100 40 EPS(지배순이익 기준) -48 -323 105 274 98
사채의증가(감소) 0 0 0 0 0 수익성 ()
자본의 증가 196 0 0 0 0 ROE(당기순이익 기준) 102 58 58 71 75
배당금 -35 -43 -32 -38 -47 ROE(지배순이익 기준) 111 64 69 84 88
기타 94 76 0 0 0 ROA 75 40 35 39 41
기타현금흐름 -6 0 0 0 0 안정성 ()
현금의증가(감소) 80 0 14 65 16 부채비율 360 550 775 830 837
기초현금 252 339 339 352 417 순차입금비율 -478 -167 65 69 66
기말현금 332 339 352 417 434 이자보상배율 235 195 127 122 123
K-IFRS 연결 기준
４３
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
GKL (114090) BUY TP 30000원
여행카지노스몰캡 Analyst 유성만 02) 3787-2574 airriohmcibcom
일본인 VIP와 Silver고객에 집중 현재주가 (46)
상승여력
25800원
163
시가총액
발행주식수
자본금액면가
1596십억원
61856천주
31십억원500원
52주 최고가최저가 43000원20650원
일평균 거래대금 (60일) 8십억원
외국인지분율
주요주주
819
한국관광공사 5100
주가상승률
절대주가()
상대주가(p)
1M
-51
54
3M
-19
-35
6M
-332
-327
K-IFRS 별도 기준
(단위 원) EPS(16F) EPS(17F) TP
Before - - -
After 1604 1637 30000
Consensus 1667 1908 31000
Cons 차이 -38 -142 -32
최근 12개월 주가수익률
0
20
40
60
80
100
120
140
1504 1506 1508 1510 1512 1602 1604
GKL
KOSPI
자료 WiseFn HMC투자증권
요약 실적 및 Valuation 구분 매출액 영업이익 순이익 EBITDA EPS 증감율 PER PBR EVEBITDA ROE 배당수익률
(십억원) (십억원) (십억원) (십억원) (원) () (배) (배) (배) () ()
2014 541 148 117 159 1884 -153 171 46 93 282 31
2015 506 118 92 131 1483 -213 163 33 78 207 34
2016F 533 125 99 142 1604 82 146 29 63 207 40
2017F 566 127 101 144 1637 20 143 27 58 193 41
2018F 601 128 103 143 1673 22 140 25 55 183 41
K-IFRS 별도 기준
1) 투자포인트 및 결론
- GKL에 대하여 투자의견 매수 목표주가 30000원으로 커버리지 개시함
- 외인 카지노 MS의 40 차지(외인 카지노업계 2위)
- 경쟁사 대비 높은 일본인 고객을 바탕으로 일본인 VIP에 집중
- Silver(Premium Mass고객)고객 층을 발굴하여 수익성 개선 중(서울 힐튼점)
- 작년 말 복합리조트 분야에서 철수한 것이 현재 불확실성을 줄여주고 있음
2) 주요이슈 및 실적전망
- 1분기 실적은 매출액amp영업이익 YoY로 각각 135 369 하락한 1286억과 306억 예상
하며 전년대비 실적의 회복세는 2분기부터 시작될 전망
- 기존 중국인 VIP의 회복은 어려운 현실상 일본인 VIP와 Silver고객 위주의 마케팅 전략의
전환은 수익성 회복에 최적의 판단
- Silver고객 비중의 확대는 Comp비용의 감소를 가져와 매출원가의 개선이 기대되며 실적
측면에서도 우호적인 환경 조성
- 2016년 연결기준 매출액은 5328억원 영업이익 1255억으로 전년동기대비 각각 54
60 증가할 것으로 예상
- 마카오의 회복이라는 대외적 추세 전환과 고객 Mix 개선을 통한 수익성 증대라는 점에서
동사의 행보가 가장 빠름
3) 주가전망 및 Valuation
- 작년 초 대비 주가는 216 하락하였으나 최근 단기적 급등세를 보임
- 일본인 고객의 높은 비중을 바탕으로 일본인 VIP와 Silver고객(우수 Mass고객)위주의
마케팅 전략으로 발 빠르게 대응하며 실적 개선이 기대됨
- 목표주가 30000원은 Target PE 187배에 16F EPS 1604원을 적용하여 산출함 Target PE
은 마카오 카지노주 12M FWD 평균 PE대비 GKL의 직전 5년간 할인률 221 적용
Company Note 2016 04 07
COVERAGE INTIATION
４４
INDUSTRY REPORT
16년 예상 EPS 1604원
Target PE multiple 187배
적용한 GKL
목표주가 30000원
GKL의 목표주가를 30000원으로 제시하며 투자의견 BUY를 제시한다 GKL 가치평가에 있어
서 PE Valuation방식을 사용하였다 GKL의 16년 예상 EPS 1604원에 Target PE multiple은
마카오 카지노주 12M FWD PE에 221를 할인한 187배를 적용 산출하였다 주당 적정가격은
30000원으로 산출된다 동사는 경쟁사 대비 높은 일본인 고객층을 바탕으로 일본인 VIP와
Silver 고객(Premium Mass 고객)으로의 마케팅 강화가 향후 실적 개선에 긍정적으로 작용할 전
망이다 목표주가는 현재 주가 대비 163의 상승여력이 있다
lt표1gt GKL PE Valuation
항목 추정치 비고
2016년 별도 순이익(십억원) 992
주당순이익(원) 1604 16F EPS
적정 PE(배) 187 마카오 카지노주 12 M FWD PE평균값에 221 할인값
적정주가(원) 29988
목표주가(원) 30000
현재주가(원) 25800
상승여력 ) 163
자료 GKL Bloomberg HMC투자증권
lt표2gt 마카오 카지노주 12M FWD PE
Galaxy MGM
China Wynn SJM
Sands
China Melco Crown 평균값
12M Forward PE 213 188 219 154 226 441 240
자료 Bloomberg HMC투자증권
lt표3gt GKL의 마카오 카지노주 대비 직전 5년간(2011년~2015년) 평균 PE 할인률
강원랜드 파라다이스 GKL 마카오 카지노주
직전 5개년 평균 PE 180 219 163 210
차이 -144 42 -221
주 마카오 카지노주(MGM Galaxy Wynn SJM Sands China Melco Crown)
자료 각사 Bloomberg HMC투자증권
４５
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
한국관광공사 소유의
외국인 카지노
GKL은 한국관광공사가 설립한 외국인 전용 카지노로서 lsquo세븐럭(Seven Luck)rsquo이라는 브랜
드로 서울 코엑스점 강북 힐튼점 부산 롯데점에서 운영 중이다 외인 카지노 MS는 40로서
업게 2위의 위치를 차지하고 있다 전체 매출 비중에서 일본인 VIP와 Mass고객 비중 증가로 강
북 힐튼점의 매출 비중이 증가할 전망이다
일본인 VIP와
Silver고객으로 방향 전환
중국의 반 부패법 이후 중국인 VIP 비중이 급감하여 작년에는 커다란 침체기를 보냈으나 전통
적으로 비중이 높은 일본이 VIP와 Silver(Premium Mass고객)로의 마케팅 전환을 빠르게 진행
하여 변화하는 영업환경에 대응하고 있다
lt그림1gt GKL 매출액과 영업이익 추이 lt그림2gt GKL 드랍액과 홀드율 추이
0
10
20
30
40
50
0
20
40
60
80
100
120
140
160
180
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
매출액(좌)
영업이익(좌)
영업이익률(우)
(십억원)
10
12
14
16
18
20
0
200
400
600
800
1000
1200
1400
1600
1Q13 4Q13 3Q14 2Q15 1Q16F 4Q16F 3Q17F
Drop액(좌)
홀드율(우)(십억원)
자료 GKL HMC투자증권 자료 GKL HMC투자증권
lt그림3gt GKL 중국인 VIP 추이 lt그림4gt GKL 일본인 VIP 추이
-50
-30
-10
10
30
50
0
4
8
12
16
20
1Q13 4Q13 3Q14 2Q15
중국인 VIP(좌) QoQ(우)(천명)
-50
-30
-10
10
30
50
0
4
8
12
16
20
1Q13 4Q13 3Q14 2Q15
일본인 VIP(좌) QoQ(우)(천명)
자료 GKL HMC투자증권 자료 GKL HMC투자증권
lt그림5gt GKL 국가별 방문자 추이 lt그림6gt GKL Site별 방문자 추이
0
20
40
60
80
100
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
일본 중국 교포 기타
-20
-10
0
10
20
30
40
0
100
200
300
400
500
600
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
강남점 힐튼점
롯데점 증가율(우)(천명)
자료 GKL HMC투자증권 자료 GKL HMC투자증권
４６
INDUSTRY REPORT
GKL의
2016년도 예상 매출액은
5328억원
영업이익 1255억 전망
GKL의 2016년도 예상 매출액과 영업이익은 5328억원과 1255억원으로 전망하며 전년대비
각각 54와 60 증가한 수치이다 중국인 VIP의 감소세 둔화와 일본인 VIP 및 Silver고객 매
출의 증가와 마카오 시장 회복세로 전반적인 외국인 카지노 업계의 턴 어라운드가 예상되며
GKL의 실적도 YoY 성장세를 기록할 전망이다
lt그림7gt GKL PE Band lt그림8gt GKL PB Band
0
20000
40000
60000
80000
1312 1412 1512 1612
주가 30x 25x
20x 15x 10x
(원)
0
20000
40000
60000
80000
1312 1412 1512 1612
주가 75x 60x
45x 30x 15x
(원)
자료 GKL HMC투자증권 자료 GKL HMC투자증권
lt표4gt GKL 실적 추이 (단위 십억원 천명)
1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16F 2Q16F 3Q16F 4Q16F 1Q17F 2Q17F 3Q17F 4Q17F 2015 2016F 2017F
방문자수 4333 3984 3520 5259 4478 4274 3722 5218 4727 4509 3928 5506 17096 17692 18669
증가율() 307 122 -55 28 33 73 57 -08 56 55 55 55 88 35 55
Drop 액 12159 10632 8420 10476 10952 10234 10658 12444 11617 10859 11323 13205 41687 44288 47003
증가율() 281 56 -246 -239 -99 -37 266 188 61 61 62 61 -63 62 61
서울
강남점 7249 5829 3929 5414 6311 5613 4951 6367 6693 5953 5251 6753 22421 23243 24649
서울
힐튼점 2972 3012 3139 3219 2843 2928 4004 3843 3052 3143 4299 4126 12342 13618 14621
부산
롯데점 1938 1791 1351 1843 1798 1692 1703 2234 1873 1762 1773 2326 6923 7427 7734
매출액 1487 1224 1113 1233 1286 1213 1337 1493 1362 1292 1413 1594 5057 5328 5661
증가율() 60 57 -179 -188 -135 -09 201 211 59 65 57 68 -70 54 62
서울
강남점 752 499 456 446 612 535 483 592 641 568 501 641 2153 2222 2350
서울
힐튼점 457 486 466 553 452 469 640 625 489 505 692 665 1962 2185 2351
부산
롯데점 237 214 180 221 222 210 213 275 232 219 220 288 852 921 959
영업이익 486 217 265 217 306 221 351 376 347 201 343 384 1184 1255 1275
증가율() 30 50 -325 -469 -369 21 328 733 134 -94 -23 21 -199 60 16
OPM() 326 177 238 176 238 182 263 252 255 155 243 241 234 235 225
당기순이익 265 177 271 288 242 178 277 296 274 162 273 303 917 992 1012
증가율() -173 2456 -520 -273 -249 -40 227 602 133 -88 -14 26 -213 82 20
NPM() 178 145 244 233 188 147 207 198 201 126 193 190 181 186 179
자료 GKL HMC투자증권
４７
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
(단위 십억원) (단위 십억원)
포괄손익계산서 2014 2015 2016F 2017F 2018F 재무상태표 2014 2015 2016F 2017F 2018F
매출액 541 506 533 566 601 유동자산 529 494 572 631 686
증가율 () -37 -65 54 62 63 현금성자산 188 195 212 247 277
매출원가 359 351 374 403 442 단기투자자산 319 284 344 368 391
매출원가율 () 663 694 702 711 735 매출채권 15 7 5 6 6
매출총이익 182 155 159 163 159 재고자산 2 2 2 2 3
매출이익률 () 337 306 298 289 265 기타유동자산 5 6 8 8 9
증가율 () -190 -149 24 30 -24 비유동자산 122 157 167 166 166
판매관리비 34 37 33 36 31 유형자산 38 78 82 78 76
판관비율 () 63 72 62 63 52 무형자산 11 10 9 9 9
EBITDA 159 131 142 144 143 투자자산 34 35 43 45 48
EBITDA 이익률 () 294 259 266 254 238 기타비유동자산 39 34 34 34 34
증가율 () -212 -176 83 12 -02 기타금융업자산 0 0 0 0 0
영업이익 148 118 125 127 128 자산총계 651 651 739 798 852
영업이익률 () 273 234 235 225 213 유동부채 205 169 204 218 232
증가율 () -227 -199 60 16 06 단기차입금 0 0 0 0 0
영업외손익 5 3 7 7 9 매입채무 28 22 26 28 30
금융수익 12 10 8 9 9 유동성장기부채 0 0 0 0 0
금융비용 2 1 1 1 0 기타유동부채 177 147 178 190 202
기타영업외손익 -5 -6 0 0 0 비유동부채 15 25 31 33 35
종속관계기업관련손익 0 0 0 0 0 사채 0 0 0 0 0
세전계속사업이익 153 121 132 135 138 장기차입금 0 0 0 0 0
세전계속사업이익률 283 239 248 238 229 장기금융부채 (리스포함) 0 0 0 0 0
증가율 () -180 -210 91 20 22 기타비유동부채 14 25 31 33 35
법인세비용 37 29 33 34 34 기타금융업부채 0 0 0 0 0
계속사업이익 117 92 99 101 103 부채총계 220 194 235 251 267
중단사업이익 0 0 0 0 0 지배주주지분 431 456 504 547 585
당기순이익 117 92 99 101 103 자본금 31 31 31 31 31
당기순이익률 () 215 181 186 179 172 자본잉여금 21 21 21 21 21
증가율 () -153 -213 82 20 22 자본조정 등 0 0 0 0 0
지배주주지분 순이익 117 92 99 101 103 기타포괄이익누계액 0 0 0 0 0
비지배주주지분 순이익 0 0 0 0 0 이익잉여금 379 404 452 494 533
기타포괄이익 -8 -5 0 0 0 비지배주주지분 0 0 0 0 0
총포괄이익 109 87 99 101 103 자본총계 431 456 504 547 585
(단위 십억원) (단위 원배)
현금흐름표 2014 2015 2016F 2017F 2018F 주요투자지표 2014 2015 2016F 2017F 2018F
영업활동으로인한현금흐름 159 86 156 132 133 EPS(당기순이익 기준) 1884 1483 1604 1637 1673
당기순이익 117 92 99 101 103 EPS(지배순이익 기준) 1884 1483 1604 1637 1673
유형자산 상각비 11 12 16 16 15 BPS(자본총계 기준) 6974 7376 8149 8836 9459
무형자산 상각비 0 0 0 0 0 BPS(지배지분 기준) 6974 7376 8149 8836 9459
외환손익 0 0 0 0 0 DPS 1002 831 930 950 950
운전자본의 감소(증가) 38 -20 40 15 15 PER(당기순이익 기준) 171 163 146 143 140
기타 -7 3 0 0 0 PER(지배순이익 기준) 171 163 146 143 140
투자활동으로인한현금흐름 -1 -18 -87 -38 -38 PBR(자본총계 기준) 46 33 29 27 25
투자자산의 감소(증가) 15 -1 -7 -3 -3 PBR(지배지분 기준) 46 33 29 27 25
유형자산의 감소 0 0 0 0 0 EVEBITDA(Reported) 93 78 63 58 55
유형자산의 증가(CAPEX) -13 -53 -20 -12 -12 배당수익률 31 34 40 41 41
기타 -3 36 -60 -23 -23 성장성 ()
재무활동으로인한현금흐름 -73 -62 -51 -59 -65 EPS(당기순이익 기준) -153 -213 82 20 22
장기차입금의 증가(감소) 0 0 0 0 0 EPS(지배순이익 기준) -153 -213 82 20 22
사채의증가(감소) 0 0 0 0 0 수익성 ()
자본의 증가 0 0 0 0 0 ROE(당기순이익 기준) 282 207 207 193 183
배당금 -73 -62 -51 -59 -65 ROE(지배순이익 기준) 282 207 207 193 183
기타 0 0 0 0 0 ROA 192 141 143 132 125
기타현금흐름 0 0 0 0 0 안정성 ()
현금의증가(감소) 85 6 17 35 30 부채비율 509 426 467 459 456
기초현금 104 188 195 212 247 순차입금비율 -1176 -1050 -1103 -1125 -1142
기말현금 188 195 212 247 277 이자보상배율 57232 112526 263671 267898 269623
K-IFRS 별도 기준
４８
INDUSTRY REPORT
투자의견 및 목표주가 추이 최근 2년간 강원랜드 주가 및 목표주가 일 자 투자의견 목표주가 일 자 투자의견 목표주가
0
10000
20000
30000
40000
50000
60000
1404 1408 1412 1504 1508 1512 1604
강원랜드
목표주가
단위(원)
담당자 변경
140512 BUY 38000 141110 BUY 38000 150216 BUY 38000 150515 BUY 48000 151111 BUY 48000
담당자 변경 160407 BUY 49000
투자의견 및 목표주가 추이 최근 2년간 파라다이스 주가 및 목표주가 일 자 투자의견 목표주가 일 자 투자의견 목표주가
0
5000
10000
15000
20000
25000
30000
35000
40000
45000
1404 1408 1412 1504 1508 1512 1604
파라다이스
목표주가
단위(원)
커버리지 개시
커버리지 개시 160407 BUY 20000
투자의견 및 목표주가 추이 최근 2년간 GKL 주가 및 목표주가 일 자 투자의견 목표주가 일 자 투자의견 목표주가
0
10000
20000
30000
40000
50000
60000
1404 1408 1412 1504 1508 1512 1604
GKL
목표주가
단위(원)
커버리지 개시
커버리지 개시 160407 BUY 30000
４９
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
Compliance Note bull 조사분석 담당자는 해당종목과 재산적 이해관계가 없습니다
bull 동 자료는 기관투자가 또는 제3자에게 사전제공한 사실이 없습니다
bull 동 자료에 언급된 종목의 지분을 1이상 보유하고 있지 않습니다
bull 동 자료에 언급된 종목의 유가증권(DRCBIPO시장조성) 발행과 관련하여 지난 6개월간 주간사로 참여하지 않았습니다
bull 이 자료에 게재된 내용들은 자료작성자 유성만의 의견을 정확하게 반영하고 있으며 외부의 부당한 압력이나 간섭 없이 작성되었음을 확인합니다
투자의견 분류 업종 투자의견 분류 HMC투자증권의 업종투자의견은 3등급으로 구분되며 향후 6개월간 업종 펀더멘털과 업종주가의 전망을 의미함
bull OVERWEIGHT 업종 펀더멘털의 개선과 함께 업종주가의 상승 기대
bull NEUTRAL 업종 펀더멘털상의 유의미한 변화가 예상되지 않음
bull UNDERWEIGHT 업종 펀더멘털의 악화와 함께 업종주가의 하락 기대
HMC투자증권의 종목투자의견은 3등급으로 구분되며 향후 6개월간 추천기준일 종가대비 추천종목의 예상 상대수익률을 의미함
bull BUY 추천일 종가대비 초과수익률 +15P 이상
bull MARKETPERFORM(MPERFORM) 추천일 종가대비 초과수익률 -15sim+15P 이내
bull SELL 추천일 종가대비 초과수익률 -15P 이하
투자등급 통계 (20150401~2016331) 투자등급 건수 비율()
매수 131건 829
보유 26건 165
매도 1건 06
bull 본 조사자료는 투자자들에게 도움이 될 만한 정보를 제공할 목적으로 작성되었으며 당사의 사전 동의 없이 무단복제 및 배포할 수 없습니다
bull 본 자료에 수록된 내용은 당사가 신뢰할 만한 자료 및 정보로 얻어진 것이나 그 정확성이나 완전성을 보장할 수 없으므로 투자자 자신의 판단과 책임하에 최종결정을 하시기 바랍니다
bull 본 자료는 어떠한 경우에도 고객의 주식투자의 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다
２８
INDUSTRY REPORT
복합리조트는
Mass고객 유치에
필수사항
호텔 콘도 컨벤션 등의 Non-Gaming 시설은 가족단위 Mass 고객 확보에 필수사항이며 기
존 카지노 분야도 VIP 테이블 위주에서 Mass 테이블과 Mass 고객 대상 Slot 머신의 비중이 점차
높아질 것이다 이에 대응하여 Luxury한 숙박시설과 다양한 여가분화 시설 확보 여부가 향후
카지노 업체들의 미래를 결정할 것이다
우리나라는
영종도에
복합리조트 개발 중
우리나라도 세계적인 추세에 발 맞추고 경쟁 국가들 대비 경쟁력을 갖추기 위하여 인천공항과
가까운 영종도에 복합 리조트를 진행 중이다 총 3곳이 개발에 참여하여lsquo파라다이스-세가사미
(파라다이스시티)rsquo와lsquo리포-시저스(LOCZ)rsquo그리고 lsquo모히건 선-KCC(인스파이어)rsquo가 최근
제 3사업자로 선정되었다
lt그림86gt 영종도 카지노 리조트 위치
자료 머니투데이 HMC투자증권 정리
lt표14gt 영종도 카지노 리조트 위치
파라다이스 시티 미단시티 LOCZ 리조트 인스파이어 리조트
회사 파라다이스 그룹(한국)
세가사미 홀딩스(일본) 리포amp시저스(LOCZ) 컨소시엄 인스파이어 (모히건 선 KCC)
위치 인천국제공항 제1국제업무지구 영종도 미단시티 인천국제공항 제2국제업무지구
착공시점 2014년 11월 착공 올해 6월 착공 예정 미정
개장시기 2017년 중반 1단계 개장 예정 2018년 1단계 개장 예정 2020년 개장 예정
시설
특급호텔 컨벤션센터
국내 최대규모 외국인 카지노
K-Culture 공간 마련
미단시티 내 상업시설 고급주거단지
문화레저시설 국제학교 메디컬센터
1만5천석 규모의 슈퍼 아레나 건설
대형 테마파크등으로 내외국인 및
가족단위 관광객 유치 목표
자료 각사 언론자료 취합 HMC투자증권 정리
２９
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
리포 그룹의
사업 중단 선언
lsquo인스파이어rsquo가 제 3사업자로 선정되며 본격적인 3자 경쟁구도를 다져갔던 찰나 LOCZ 지
분의 60를 보유한 인도네시아 화교계 자본인 lsquo리포그룹rsquo이 영종도 복합리조트 사업에서 지분
매각을 통한 철수를 선언하여 LOCZ 리조트 사업이 불투명해졌다
우리나라는
영종도에
복합리조트 개발 중
우리나라도 세계적인 추세에 발 맞추고 경쟁 국가들 대비 경쟁력을 갖추기 위하여 인천공항과
가까운 영종도에 복합 리조트를 진행 중이다 총 3곳이 개발에 참여하여lsquo파라다이스-세가사미
(파라다이스시티)rsquo와lsquo리포-시저스(LOCZ)rsquo그리고 lsquo모히건 선-KCC(인스파이어)rsquo가 최근
제 3사업자로 선정되었다
lt그림87gt 파라다이스 시티 조감도 lt그림88gt LOCZ 리조트 조감도
자료 파라다이스 HMC투자증권 자료 인천경제자유구역청 HMC투자증권
lt그림89gt 인스파이어 리조트 조감도 lt그림90gt 인천국제공항 제 2여객 터미널 조감도
자료 인스파이어 HMC투자증권 자료 인천국제공항공사 HMC투자증권
lt표15gt 인천국제공항 제 2여객 터미널
12단계 공사(현재) 3단계 공사(증설) 공사 후 전체규모
부지면적 2219만msup2 141만msup2 2270만msup2
여객터미널 49만msup2 35만msup2 84만msup2
계류장(항공기 대는 곳) 144개 86개 230개
활주로 3개 신설 없음 3개
연간 여객 처리능력 4400만 명 1800만 명 6200만 명
연간 화물 처리능력 450만 t 130만 t 580만 t
사업비 8조 7241억원(1992~2008년) 4조 386억원(2010~2017년)
자료 인천국제공항공사 HMC투자증권 정리
３０
INDUSTRY REPORT
영종도 Paradise City
파라다이스의
미래가 걸린
Paradise City
국내 외국인 카지노 업계도 변화하는 현실에 맞춰서 파라다이스 그룹은 미국 라스베가스 카지
노들의 대형 리조트화 추세에 맞추어 마카오amp싱가포르 등의 대규모 IR투자에 대응하여 인천 영
종도에lsquoParadise Cityrsquo를 추진 중이다 기존 중국인 VIP 위주의 카지노 성장 한계를 극복하고
Mass 고객 확대를 통한 수익률 증대와 다변화를 추구하고 기존 고객 유지 및 증가하는 관광객
수요에도 부응하기 위한 전략이다
총 투자규모 13조원의
복합리조트(IR)
Paradise City는 파라다이스 그룹과 일본 Sega Sammy Holdings가 5545의 비율로 총 13조
원의 비용을 투자하여 2014년 말부터 기공식을 하고 공사를 진행하고 있다 2017년 상반기까지
1-1단계 오픈이 목표이며 현재까지의 1-1단계 공사진행률은 40이고 2017년 말까지 1-2단계
를 완료하여 Grand Open을 하는 것이 최종 목표이다
VIP비중을 줄이고
Mass비중 확대 기대
인천국제공항 인근에 위치하여 동북아 주요 도시에서 비행기로 4시간 이내의 뛰어난 지리적 접
근성과 인접 인구 14억의 훌륭한 잠재시장을 가지고 있다 Paradise City는 322642msup2의 대지
에 특 1급 호텔amp외국인 전용 카지노 쇼핑시설 등의 레저시설도 제공하며 서울을 비롯한 수도권
과의 연결 측면도 우수하여 국내외 Mass 고객의 증대가 예상된다 현재 카지노에서 Mass가 수익
에서 차지하는 비중이 10 내외였지만 복합리조트가 본격적으로 가동되면 Mass의 수익기여비
중이 최대 30대까지 증가할 수 있을 것이다
복합리조트의
장단점
Paradise City가 본격적으로 가동되면 Mass비중 확대로 인한 홀드율의 증가로 수익성 개선이
기대되며(VIP대비 3배 가까운 수익률) VIP 감소로 콤프(Comp)비용 감소로 매출원가의 하락이
예상된다 또한 Paradise City는 자가 운영이라 콤프에서 60 이상의 비중을 차지하는 호텔료의
감소가 기대되며 국내 최초로 오픈되는 IR이라서 시장선점 효과도 기대된다
그러나 예정대로 영종도 IR이 진행된다면 2곳(LOCZ 인스파이어)의 인접 경쟁자가 생기며
마카오 싱가포르 등의 동남아시아 경쟁자들과도 경쟁을 해야 한다 또한 2017년 오픈 이후에도
초기 마케팅 비용의 집행과 국내 첫 IR이라는 점을 감안하여 갖가지 시행착오도 뒤따를 우려가
있고 대외적인 악재(예 경기불황)가 겹칠 경우 대규모 초기 비용으로 인한 부담감이 뒤따른다
마지막으로 Paradise City 외인 카지노 개장은 기존의 서울 워커힐 사업장 고객을 감소시키는 요
인으로 작용할 가능성이 높다
lt표16gt Paradise City 내용
분류 특징
Main Hotel 711개의 호텔룸 (풀 빌라 포함)
Casino 테이블 160개 슬롯머신 350개 전자테이블게임 388개
Plaza 실내 테마파크 아트갤러리 대형미디어아트 쇼핑몰 패밀리 엔터
Public Spa 총 10075msup2의 시설과 FampB등의 부대시설
Boutique Hotel 다양한 문화 콘텐츠와 오브제가 포함된 103개의 호텔룸
자료 파라다이스 HMC투자증권 정리
３１
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
현재주가 (46)
상승여력
41100원
192
시가총액
발행주식수
자본금액면가
8793십억원
213941천주
107십억원500원
52주 최고가최저가 45250원35000원
일평균 거래대금 (60일) 13십억원
외국인지분율
주요주주
2886
한국광해관리공단 3627
주가상승률
절대주가()
상대주가(p)
1M
16
12
3M
63
46
6M
-33
-25
K-IFRS 연결 기준
(단위 원) EPS(16F) EPS(17F) TP
Befor13 - - -
After 2371 2655 49000
Consensus 2349 2597 49600
Cons 차이 10 22 -12
최근 12개월 주가수익률
0
20
40
60
80
100
120
140
1504 1506 1508 1510 1512 1602 1604
강원랜드
KOSPI
자료 WiseFn HMC투자증권
강원랜드(035250) BUY TP 49000원
여행카지노스몰캡 Analyst 유성만 02) 3787-2574 airriohmcibcom
견조한 성장과 복합리조트로의 변화
요약 실적 및 Valuation 구분 매출액 영업이익 순이익 EBITDA EPS 증감율 PER PBR EVEBITDA ROE 배당수익률
(십억원) (십억원) (십억원) (십억원) (원) () (배) (배) (배) () ()
2014 1497 513 359 589 1680 208 181 24 88 138 28
2015 1634 595 442 670 2064 229 186 27 97 155 26
2016F 1776 664 507 741 2371 149 174 27 93 161 29
2017F 1914 738 568 821 2655 120 155 24 81 164 33
2018F 2103 831 643 918 3007 133 137 22 68 169 37
K-IFRS 연결 기준
1) 투자포인트 및 결론
- 강원랜드에 대하여 투자의견 매수 목표주가 49000원으로 커버리지 개시함
- 국내 유일의 내국인 출입 카지노로서 외인 카지노 대비 중국인 VIP관련 이슈와 무관
- 전체 고객의 80이상이 Mass고객이라는 훌륭한 고객구조
- 호텔 콘도 골프장 스키장 컨벤션 등 복합리조트(IR)시설 이미 보유
- 워터파크 완공시 4계절 테마파크로 발돋음하여 방문객 증가 예상
- 제 2 영동고속도로 개통 및 평창동계올림픽 등 장기적으로 다양한 호재
2) 주요이슈 및 실적전망
- 1분기 예상 매출액은 4544억 영업이익은 1744억원으로 전년대비 각각 68 29의
안정적인 성장세 예상 방문객은 81만명 전망
- 올해 예상 매출액과 영업이익은 전년대비 각각 87 115 증가한 178조원amp6641억원
전망 카지노 부문의 견실한 성장세가 견조한 실적 상승을 이끌고 어려운 카지노 환경속
에서 외인 카지노 대비 양호한 성장세 지속
- 높은 Mass고객 비중으로 20 이상의 높은 홀드율은 수익성 향상의 주된 요인
- 최근 논의된 레저세 부과 관련 이슈는 반영시에 페광발전기금의 감소로 이어져서 실현
가능성이 높지 않으나 평창동계올림픽까지 이슈화 될 것
3) 주가전망 및 Valuation
- 작년 초 대비 주가는 356 상승하여 타 카지노주 대비 뛰어한 수익률 시현
- 최근 총선을 맞이하여 여당의 lsquo레저세rsquo부과 이슈로 단기적으로 주가가 하락하였으나 실현
가능성이 많지 않으며 실적의 성장세 지속으로 주가는 우상향 기대
- 목표주가 49000원은 Target PE 205배에 16F EPS 2371원을 적용하여 산출함 Target PE
은 마카오 카지노주 12M FWD 평균 PE대비 강원랜드의 직전 5년간 할인률 144 적용
Company Note 2016 04 07
COVERAGE INTIATION
３２
INDUSTRY REPORT
16F EPS 2371원
Target PE multiple 205배
적용한 강원랜드
목표주가 49000원
강원랜드의 목표주가를 49000원으로 제시하며 투자의견 BUY를 제시한다 강원랜드 가치평
가에 있어서 PE Valuation방식을 사용하였다 강원랜드의 16F EPS 2371원에 Target PE
multiple은 마카오 카지노주 12M PE 평균값 240배에 할인율 144를 적용하여 산출하였다
주당 적정가격은 49000원으로 산출된다 동사는 국내 유일의 내국인 출입 카지노로서 카지노
본업에서도 꾸준한 성장세가 예상되고 호텔 콘도 스키장 골프장 등의 복합리조트(IR)시설이 갖
춰져 있으며 2018년에 워터파크 완공과 평창 동계올림픽이 개최되면서 방문객의 증가와 더불어
실적 향상이 예상된다 목표주가는 현재 주가 대비 192의 상승여력이 있으며 목표주가는
2016년 예상 BPS 32배 2017년 예상 BPS 29배 수준이다
lt표1gt 강원랜드 PE Valuation
항목 추정치 비고
2016년 연결 순이익(십억원) 5073
주당순이익(원) 2371 16F EPS
Target PE(배) 205 마카오 카지노주 12 M FWD PE평균값에 144 할인값
적정주가(원) 48717
목표주가(원) 49000
현재주가(원) 41100
상승여력() 192
자료 강원랜드 Bloomberg HMC투자증권
lt표2gt 마카오 카지노주 12M FWD PE
Galaxy MGM
China Wynn SJM
Sands
China Melco Crown 평균값
12M Forward PE 213 188 219 154 226 441 240
자료 Bloomberg HMC투자증권
lt표3gt 강원랜드의 마카오 카지노주 대비 직전 5년간(2011년~2015년) 평균 PE 할인률
강원랜드 파라다이스 GKL 마카오 카지노주
직전 5개년 평균 PE 180 219 163 210
차이 -144 42 -221
주 마카오 카지노주(MGM Galaxy Wynn SJM Sands China Melco Crown)
자료 각사 Bloomberg HMC투자증권
３３
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
국내 유일의
내국인 출입 카지노
강원랜드는 폐광지역 경제 발전과 관광산업 육성을 위하여 설립된 국내 유일의 내국인 출입가
능 카지노로서 외인 카지노인 파라다이스 GKL과는 달리 중국인 VIP 감소에 따른 영향이 없다
또한 Mass고객의 비중이 높다는 점과 마카오 싱가포르와 같은 복합리조트(IR)이 이미 갖춰져
있다는 점이다 위의 2가지 장점을 가지고 강원랜드는 꾸준한 성장이 가능하다
lt그림1gt 강원랜드 방문자 증가율 lt그림2gt 강원랜드 전체 드랍액과 홀드율 추이
-6
-4
-2
0
2
4
6
8
10
0
200
400
600
800
1000
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
방문자 (좌)
증가율 (우)
(천명)
18
20
22
24
26
28
30
0
400
800
1200
1600
2000
2400
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
Drop(좌)
홀드율(우)
(십억원)
자료 강원랜드 HMC투자증권 자료 강원랜드 HMC투자증권
lt그림3gt 강원랜드 테이블 드랍액amp홀드율 추이 lt그림4gt 강원랜드 머신 드랍액amp홀드율 추이
12
14
16
18
20
22
24
0
200
400
600
800
1000
1200
1400
1600
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
Drop (좌) 홀드율 (우)(십억원)
-9
1
11
21
31
41
0
100
200
300
400
500
600
700
800
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
Drop (좌) 홀드율 (우)(십억원)
자료 강원랜드 HMC투자증권 자료 강원랜드 HMC투자증권
lt그림5gt 강원랜드 고객별 매출액 구성 비중 lt그림6gt 강원랜드 1인당 드랍액(테이블+머신)
0
20
40
60
80
100
1Q10 4Q10 3Q11 2Q12 1Q13 4Q13 3Q14 2Q15
머신게임 Mass VIP
000
050
100
150
200
250
300
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
(백만원)
자료 강원랜드 HMC투자증권 자료 강원랜드 HMC투자증권
３４
INDUSTRY REPORT
매출비중 카지노 95
Non-gaming 5
강원랜드는 2015년도 4분기 기준 카지노 매출이 전체의 953를 차지하며 비(非) 카지노 매
출이 47를 차지한다 호텔amp테마마크 매출비중이 17 골프장이 02 스키+콘도가 27를
차지했다
높은 Mass 비중amp
복합리조트 보유amp
워터파크 공사 중
전체 고객 중 80 이상의 높은 Mass 비중을 홀드율을 높이면서 수익성을 개선시키는데 매우
유리하며 Non-Gaming 기반(스키장 골프 호텔 컨벤션 등)을 이미 갖추었고 2017년말에 워
터파크가 부분 개장하며 2018년도 중순에는 완전 개장한다 총 투자비용 1700여 억원을 투입한
워터파크 완공시에 스키장 골프장과 더불어 4계절 테마파크로 Level-up 되며 평창 동계올림픽
을 앞두고 본격적인 방문객 증가가 예상된다
lt그림7gt 강원랜드 사업부별 매출액 비중(15년 4분기) lt그림8gt 강원랜드 카지노 매출액amp매출총이익률 추이
카지노
953
호텔amp테마파크
17
골프장
02스키+콘도
27
40
45
50
55
60
65
70
0
100
200
300
400
500
600
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
매출액 (좌)
매출총이익률 (우)
(십억원)
자료 강원랜드 HMC투자증권 자료 강원랜드 HMC투자증권
lt그림9gt 강원랜드 워터파크 조감도
자료 강원랜드
３５
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
2016년 예상
매출액 1조 7764억원
영업이익 6641억원 전망
올해 예상 매출액은 1조 7764억원 영업이익은 6641억원으로 전년 대비 각각 87 115
상승할 것으로 보인다 주 요인은 본업인 방문자 증가와 양호한 홀드율 유지에 따른 매출액과 이
익의 증가에 기인할 것으로 예상한다 1분기 예상 매출액은 4544억원 영업이익은 1744억원으
로서 전년 대비 각각 68 29 성장하며 견실한 성장세를 이어나갈 것으로 전망한다
lt그림10gt 강원랜드 PE Band lt그림11gt 강원랜드 PB Band
0
20000
40000
60000
80000
1012 1112 1212 1312 1412 1512 1612
주가 30x 25x
20x 15x 10x
(원)
0
20000
40000
60000
80000
1012 1112 1212 1312 1412 1512 1612
주가 5x 4x
3x 2x 1x
(원)
자료 강원랜드 HMC투자증권 자료 강원랜드 HMC투자증권
lt표4gt 강원랜드 실적추이 및 전망 (단위 십억원 천명)
1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16F 2Q16F 3Q16F 4Q16F 1Q17F 2Q17F 3Q17F 4Q17F 2015 2016F 2017F
방문자수 8009 7232 8515 7578 8089 7521 8771 7805 8413 7822 9297 8273 31334 32186 33805
증가율() 75 40 22 00 10 40 30 0 40 40 60 60 34 27 50
Drop액 17035 16366 17331 16660 18050 16811 19637 17504 19024 17718 21095 18804 67392 72002 76642
증가율() 146 73 46 71 60 27 133 51 54 54 74 74 83 68 64
매출액 4254 3889 4135 4059 4544 4057 4821 4342 4840 4333 5243 4727 16337 17764 19143
증가율() 140 93 50 86 68 43 166 70 65 68 88 89 92 87 78
Casino 3957 3787 3950 3867 4234 3949 4630 4138 4517 4220 5041 4509 15561 16951 18287
Non-Casino 297 102 185 192 310 108 190 204 323 113 202 218 776 813 856
영업이익 1694 1479 1579 1202 1744 1544 1947 1406 1911 1691 2177 1599 5954 6641 7377
증가율() 231 197 189 08 29 44 233 170 96 95 118 137 160 115 111
OPM() 398 380 382 296 384 381 404 324 395 390 415 338 364 374 385
당기순이익 1323 973 1190 930 1358 1076 1535 1104 1504 1204 1720 1252 4416 5073 5680
증가율() 249 -32 128 963 26 105 290 188 107 119 120 134 229 149 120
NPM() 311 250 288 229 299 265 318 254 311 278 328 265 270 286 297
자료 강원랜드 HMC투자증권
３６
INDUSTRY REPORT
(단위 십억원) (단위 십억원)
포괄손익계산서 2014 2015 2016F 2017F 2018F 재무상태표 2014 2015 2016F 2017F 2018F
매출액 1497 1634 1776 1914 2103 유동자산 1372 1750 1995 2249 2600
증가율 () 99 92 87 78 99 현금성자산 102 106 315 420 559
매출원가 722 760 815 854 901 단기투자자산 1226 1600 1632 1776 1983
매출원가율 () 483 465 459 446 428 매출채권 5 5 5 6 6
매출총이익 774 874 962 1060 1203 재고자산 1 2 1 2 2
매출이익률 () 517 535 541 554 572 기타유동자산 38 39 41 45 50
증가율 () 219 129 100 103 134 비유동자산 2003 1940 2053 2189 2302
판매관리비 261 279 297 323 372 유형자산 1388 1354 1438 1536 1593
판관비율 () 174 171 167 169 177 무형자산 3 3 2 1 1
EBITDA 589 670 741 821 918 투자자산 435 411 440 479 535
EBITDA 이익률 () 393 410 417 429 437 기타비유동자산 177 173 173 173 173
증가율 () 267 137 107 107 119 기타금융업자산 0 0 0 0 0
영업이익 513 595 664 738 831 자산총계 3375 3691 4048 4438 4902
영업이익률 () 343 364 374 385 395 유동부채 625 665 711 774 864
증가율 () 322 160 115 111 126 단기차입금 0 0 0 0 0
영업외손익 3 -2 11 16 22 매입채무 3 4 4 4 5
금융수익 45 43 42 48 54 유동성장기부채 0 0 0 0 0
금융비용 0 0 0 0 0 기타유동부채 621 661 707 770 859
기타영업외손익 -42 -44 -32 -32 -32 비유동부채 45 28 30 33 37
종속관계기업관련손익 -20 0 0 0 0 사채 0 0 0 0 0
세전계속사업이익 496 594 675 753 853 장기차입금 0 0 0 0 0
세전계속사업이익률 331 364 380 394 405 장기금융부채 (리스포함) 0 0 0 0 0
증가율 () 259 198 136 116 132 기타비유동부채 45 28 30 33 37
법인세비용 137 152 168 185 209 기타금융업부채 0 0 0 0 0
계속사업이익 359 442 507 568 643 부채총계 670 693 741 807 901
중단사업이익 0 0 0 0 0 지배주주지분 2705 2997 3306 3631 4001
당기순이익 359 442 507 568 643 자본금 107 107 107 107 107
당기순이익률 () 240 270 286 297 306 자본잉여금 129 129 129 129 129
증가율 () 208 229 149 120 133 자본조정 등 -174 -174 -174 -174 -174
지배주주지분 순이익 359 442 507 568 643 기타포괄이익누계액 1 0 0 0 0
비지배주주지분 순이익 0 0 0 0 0 이익잉여금 2642 2935 3244 3568 3939
기타포괄이익 -24 23 0 0 0 비지배주주지분 0 0 0 0 0
총포괄이익 336 465 507 568 643 자본총계 2705 2998 3306 3631 4002
(단위 십억원) (단위 원배)
현금흐름표 2014 2015 2016F 2017F 2018F 주요투자지표 2014 2015 2016F 2017F 2018F
영업활동으로인한현금흐름 510 575 630 712 818 EPS(당기순이익 기준) 1680 2064 2371 2655 3007
당기순이익 359 442 507 568 643 EPS(지배순이익 기준) 1680 2064 2371 2655 3007
유형자산 상각비 74 74 76 82 87 BPS(자본총계 기준) 12645 14012 15455 16971 18704
무형자산 상각비 1 1 1 1 0 BPS(지배지분 기준) 12644 14011 15454 16970 18703
외환손익 0 0 0 0 0 DPS 850 980 1201 1345 1523
운전자본의 감소(증가) 26 22 46 61 88 PER(당기순이익 기준) 181 186 174 155 137
기타 50 37 0 0 0 PER(지배순이익 기준) 181 186 174 155 137
투자활동으로인한현금흐름 -427 -399 -222 -364 -407 PBR(자본총계 기준) 24 27 27 24 22
투자자산의 감소(증가) 29 25 -29 -39 -56 PBR(지배지분 기준) 24 27 27 24 22
유형자산의 감소 0 0 0 0 0 EVEBITDA(Reported) 88 97 93 81 68
유형자산의 증가(CAPEX) -80 -40 -161 -180 -145 배당수익률 28 26 29 33 37
기타 -377 -383 -32 -145 -206 성장성 ()
재무활동으로인한현금흐름 -148 -172 -199 -244 -273 EPS(당기순이익 기준) 208 229 149 120 133
장기차입금의 증가(감소) 0 0 0 0 0 EPS(지배순이익 기준) 208 229 149 120 133
사채의증가(감소) 0 0 0 0 0 수익성 ()
자본의 증가 0 0 0 0 0 ROE(당기순이익 기준) 138 155 161 164 169
배당금 -148 -172 -199 -244 -273 ROE(지배순이익 기준) 138 155 161 164 169
기타 0 0 0 0 0 ROA 111 125 131 134 138
기타현금흐름 0 0 0 0 0 안정성 ()
현금의증가(감소) -65 4 209 105 139 부채비율 248 231 224 222 225
기초현금 167 102 106 315 420 순차입금비율 -491 -569 -589 -605 -635
기말현금 102 106 315 420 559 이자보상배율 20737 26238 21814 23472 26724
K-IFRS 연결 기준
３７
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
파라다이스(034230) BUY TP 20000원
여행카지노스몰캡 Analyst 유성만 02) 3787-2574 airriohmcibcom
긴 안목으로 Paradise City를 보자 현재주가 (46)
상승여력
15450원
294
시가총액
발행주식수
자본금액면가
1405십억원
90943천주
47십억원500원
52주 최고가최저가 32300원13750원
일평균 거래대금 (60일) 13십억원
외국인지분율
주요주주
773
파라다이스글로벌
외 11인 4671
주가상승률
절대주가()
상대주가(p)
1M
-39
-70
3M
-128
-143
6M
-377
-381
K-IFRS 연결 기준
(단위 원) EPS(16F) EPS(17F) TP
Before - - -
After 786 1005 20000
Consensus 814 916 20600
Cons 차이 -35 97 -29
최근 12개월 주가수익률
0
20
40
60
80
100
120
140
160
1504 1507 1510 1601 1604
파라다이스
KOSDAQ
자료 WiseFn HMC투자증권
요약 실적 및 Valuation 구분 매출액 영업이익 순이익 EBITDA EPS 증감율 PER PBR EVEBITDA ROE 배당수익률
(십억원) (십억원) (십억원) (십억원) (원) () (배) (배) (배) () ()
2014 676 79 96 101 1060 -48 223 21 173 111 25
2015 615 58 65 86 717 -323 246 16 193 64 21
2016F 696 94 71 152 786 96 186 12 110 69 31
2017F 762 121 91 202 1005 278 145 12 84 84 38
2018F 817 132 100 223 1102 97 132 11 76 88 38
K-IFRS 연결 기준
1) 투자포인트 및 결론
- 파라다이스에 대하여 투자의견 매수 목표주가 20000원으로 커버리지 개시함
- 워커힐 제주 그랜드 인천 부산 제주 롯데에서 외국인 카지노 운영amp시장 MS 51
- 부산 파라다이스 호텔amp도고스파 등 비 카지노 사업도 영위
- 매출 비중은 카지노 88 비(非)카지노 12 차지
- 인천 영종도에 복합리조트(IR)인 Paradise City 진행 중이며 새로운 성장동력원 기대
2) 주요이슈 및 실적전망
- 올해 1분기 매출액은 전년대비 각각 45 증가한 1674억 영업이익은 32 감소한 233
억을 기록할 것으로 전망되며 매출액기준 전년도 대비 성장세로 전환했다는 점에 의미가
있으며 2분기부터 본격적인 수익성 개선 기대
- 2016년 연결기준 매출액은 6957억원 영업이익 935억으로 전년동기대비 각각 131
604 증가할 것으로 예상되며 작년 대비 기저효과와 중국인 VIP감소로 비용절감으로
인한 매출원가 개선과 중국인 외 기타 VIP 및 Mass고객 수익 확대
- 작년 3분기부터 통합된 부산 카지노의 반영 결과가 올해부터는 본격적으로 나타날 것으
로 전망 제주 롯데 카지노는 2018년 하반기에나 통합 가능
- 마카오 시장이 올해 초부터 턴 어라운드 기미를 보이면서 외인 카지노 시장에도 청신호
- 영종도 복합리조트는 경쟁자인 LOCZ의 철수 우려 등 다양한 전망이 혼재하지만 장기적
관점에서는 Non-Gaming분야 개발을 통한 성장스토리에 주목
3) 주가전망 및 Valuation
- 작년 초 대비 주가는 338 하락하였으나 최근에는 하향 안정화 추세
- 내년도 영종도 Paradise City가 영업개시 이후에 내외국인 Mass고객 증대로 인한 외형성
장 및 수익성 증대가 기대됨
- 목표주가 2만원은 Target PE 25배에 16F EPS 786원을 적용하여 산출함 Target PE은 마
카오 카지노주 12M FWD 평균 PE대비 파라다이스의 직전 5년간 할증률 42 적용
Company Note 2016 04 07
COVERAGE INTIATION
３８
INDUSTRY REPORT
16F EPS 786원
Target PE multiple 250배
적용한 파라다이스
목표주가 20000원
파라다이스의 목표주가를 20000원으로 제시하며 투자의견 BUY를 제시한다 파라다이스 가치
평가에 있어서 PE Valuation방식을 사용하였다 파라다이스의 16F EPS 786원에 Target PE
multiple은 마카오 카지노주 12M FWD PE에 42를 할증한 250배를 적용하여 산출하였다
파라다이스는 지난 5년간(2011년~2015년) 마카오 카지노주 대비 PE 를 42 할증 받았기 때문
이다 주당 적정주가는 20000원으로 산출된다 인천 영종도의 Paradise City를 통해 복합리조
트(IR)로서의 변화를 꾀하고 있다
lt표1gt 파라다이스 PE Valuation
항목 추정치 비고
2016년 연결 순이익(십억원) 753
주당순이익(원) 786 16F EPS
적정 PE(배) 250 마카오 카지노주 12 M FWD PE평균값에 42 할증값
적정주가(원) 19661
목표주가(원) 20000
현재주가(원) 15450
상승여력() 294
자료 파라다이스 Bloomberg HMC투자증권
lt표2gt 마카오 카지노주 12M FWD PE
Galaxy MGM
China Wynn SJM
Sands
China Melco Crown 평균값
12M Forward PE 213 188 219 154 226 441 240
자료 Bloomberg HMC투자증권
lt표3gt 파라다이스의 마카오 카지노주 대비 직전 5년간(2011년~2015년) 평균 PE 할인률
강원랜드 파라다이스 GKL 마카오 카지노주
직전 5개년 평균 PE 180 219 163 210
차이 -144 42 -221
주 마카오 카지노주(MGM Galaxy Wynn SJM Sands China Melco Crown)
자료 각사 Bloomberg HMC투자증권
３９
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
전국 5곳에
외국인 카지노 운영
매출비중은 88
파라다이스는 서울 워커힐 제주 그랜드 호텔 인천 부산 제주 롯데의 총5군데의 외국인 출입
카지노를 운영 중이며 외인 카지노 업계 1위의 MS 511를 차지하고 있다 제주 롯데를 제외한
4곳이 연결실적에 포함되고 제주 롯데를 제외하면 MS는 488이다 워커힐 카지노가 전체 카
지노 매출의 60 이상을 차지하며 작년 3분기부터 부산 카지노의 연결 편입으로 외형성장이 진
행되고 있다 제주 롯데는 2018년 하반기 이후에나 연결 편입이 가능할 전망이다
중국인 VIP 회복세와
기타 VIP로 타개 노력
중국인 VIP 감소로 작년 한해 실적과 주가가 큰 폭의 하락세를 보였지만 올해는 중국인 감소
세가 완만해지고 과거의 주 고객이었던 일본인 VIP를 비롯한 기타 VIP 및 Mass고객 증대를 통
한 수익 다변화로 현재의 위기를 타개하려고 노력하고 있다 올해 1분기 중국인 VIP 수치는 전년
동기대비 31증 증가세를 보였으며 작년 4분기에 이어서 점진적인 중국인 VIP 안정세가 지속
되고 있다
lt그림1gt 파라다이스 매출액과 영업이익 추이 lt그림2gt 파라다이스 드랍액과 홀드율 추이
-10
-5
0
5
10
15
20
25
30
-50
0
50
100
150
200
250
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
매출액(좌)
영업이익(좌)
영업이익률(우)
(십억원)
9
10
11
12
13
14
15
16
17
0
200
400
600
800
1000
1200
1400
1600
1Q13 4Q13 3Q14 2Q15 1Q16F 4Q16F 3Q17F
Drop액(좌)
홀드율(우)
(십억원)
자료 파라다이스 HMC투자증권 자료 파라다이스 HMC투자증권
lt그림3gt 파라다이스 중국인 VIP추이 lt그림4gt 파라다이스 일본인 VIP추이
-50
-30
-10
10
30
50
0
5
10
15
20
25
30
1Q13 4Q13 3Q14 2Q15 1Q16
중국인 VIP(좌) QoQ(우)(천명)
-50
-30
-10
10
30
50
0
5
10
15
20
25
1Q13 4Q13 3Q14 2Q15 1Q16
일본인 VIP(좌) QoQ(우)(천명)
자료 파라다이스 HMC투자증권 자료 파라다이스 HMC투자증권
４０
INDUSTRY REPORT
lt그림5gt 파라다이스 카지노 매출 추이 lt그림6gt 파라다이스 1인당 드랍액 추이
-30
-20
-10
0
10
20
30
40
50
60
0
50
100
150
200
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
카지노 매출액(좌)
YoY(우)
(십억원)
-40
-20
0
20
40
60
80
100
0
2
4
6
8
10
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
인당Drop액(좌)
YoY(우)
(백만원)
자료 파라다이스 HMC투자증권 자료 파라다이스 HMC투자증권
부산 파라다이스 호텔amp
도고스파 등 운영
Non-Casino 비중은 12
파라다이스의 Non-Casino 매출 비중은 12를 차지한다 그 중에서 부산과 인천의 파라다이
스 호텔과 도고스파 관련 매출이 대부분을 차지한다 호텔amp스파 부문은 향후에도 꾸준히 전체 매
출의 10대의 비중을 차지할 것으로 예상되며 부산과 인천의 파라다이스 호텔은 부산amp인천 카
지노의 고객증대에도 기여할 전망이다
lt그림7gt 파라다이스 호텔amp스파 매출 추이 lt그림8gt 파라다이스 국가별 방문객 비중
9
11
13
15
17
19
0
5
10
15
20
25
30
35
1Q13 4Q13 3Q14 2Q15 1Q16F 4Q16F 3Q17F
SpaampHotel 매출액(좌)
매출비중(우)
(십억원)
0
20
40
60
80
100
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
일본 중국 기타
자료 파라다이스 HMC투자증권 자료 파라다이스 HMC투자증권
lt그림9gt 부산 파라다이스 호텔 lt그림10gt 파라다이스 도고스파
자료 파라다이스 HMC투자증권 자료 파라다이스 HMC투자증권
４１
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
2016년도 예상
매출액 6957억원
영업이익 935억원
파라다이스는 작년도 기저효과가 올해 본격적으로 나타나면서 예상 매출액 6957억원 영업
이익 935억을 기록하여 전년대비 각각 131와 604 상승할 것으로 예상된다 특히 중국
인 VIP 감소에 따른 Comp비용 감소로 인한 매출원가 하락으로 영업이익의 개선세가 뚜렷할
전망이다
lt그림11gt 파라다이스 PE Band lt그림12gt 파라다이스 PB Band
0
10000
20000
30000
40000
50000
60000
1112 1212 1312 1412 1512 1612
주가 35x 30x
25x 20x 15x
(원)
0
10000
20000
30000
40000
50000
60000
70000
1112 1212 1312 1412 1512 1612
주가 5x 4x
3x 2x 1x
(원)
자료 파라다이스 HMC투자증권 자료 파라다이스 HMC투자증권
lt표4gt 파라다이스 실적 전망 (단위 십억원 천명)
1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16F 2Q16F 3Q16F 4Q16F 1Q17F 2Q17F 3Q17F 4Q17F 2015 2016F 2017F
매출액 1514 1430 1428 1782 1581 1783 1778 1815 1851 1903 1951 1949 6154 7003 7654
증가율() -112 -171 -173 -06 45 247 246 18 106 100 91 77
138 93
Casino 1312 1227 1175 1568 1372 1572 1516 1593 1636 1687 1681 1720 5282 6099 6725
워커힐 909 829 769 1048 835 766 666 781 714 645 548 635 3556 3048 2542
제주
그랜드 163 157 95 80 128 114 77 82 106 95 67 72 495 402 339
인천 262 254 143 293 211 219 181 198 180 189 157 160 952 810 686
부산 173 220 176 163 201 171 181 216 207 170 196 236 732 770 809
Non-
Casino 202 203 253 214 209 211 262 222 215 217 269 228 872 904 929
영업이익 226 132 115 110 219 205 238 273 295 270 317 335 583 944 1217
증가율() -293 -552 -605 흑전 -32 550 1076 1481 264 362 324 229
618 290
OPM() 149 93 80 62 138 115 134 151 159 142 163 172 95 135 159
당기순이익 405 126 123 64 178 167 191 217 233 215 252 267 719 759 967
증가율() -205 -471 -521 203 -560 317 556 2366 231 331 312 233
56 274
NPM() 268 88 86 36 113 93 107 120 126 113 129 137 117 108 126
자료 파라다이스 HMC투자증권
４２
INDUSTRY REPORT
(단위 십억원) (단위 십억원)
포괄손익계산서 2014 2015 2016F 2017F 2018F 재무상태표 2014 2015 2016F 2017F 2018F
매출액 676 615 700 765 821 유동자산 705 698 717 810 854
증가율 () 88 -90 138 93 73 현금성자산 332 339 352 417 434
매출원가 532 493 533 563 602 단기투자자산 312 320 325 350 375
매출원가율 () 787 801 761 736 733 매출채권 34 24 25 27 29
매출총이익 144 123 168 202 219 재고자산 3 3 3 3 3
매출이익률 () 213 199 239 264 267 기타유동자산 25 12 13 13 14
증가율 () -178 -149 368 204 85 비유동자산 897 1296 1645 1731 1806
판매관리비 65 64 73 80 86 유형자산 550 831 1179 1265 1341
판관비율 () 96 104 105 105 105 무형자산 186 280 280 276 272
EBITDA 101 86 153 203 223 투자자산 39 50 51 55 58
EBITDA 이익률 () 150 140 219 265 272 기타비유동자산 122 135 135 135 135
증가율 () -323 -154 783 323 102 기타금융업자산 0 0 0 0 0
영업이익 79 58 94 122 133 자산총계 1602 1994 2362 2541 2661
영업이익률 () 117 95 135 159 162 유동부채 335 240 243 258 273
증가율 () -402 -262 618 290 93 단기차입금 45 36 36 36 36
영업외손익 40 22 7 7 8 매입채무 2 2 2 2 2
금융수익 12 12 11 12 13 유동성장기부채 13 10 10 10 10
금융비용 3 3 7 10 11 기타유동부채 276 192 195 210 224
기타영업외손익 31 13 3 5 6 비유동부채 89 468 789 894 940
종속관계기업관련손익 0 -1 0 0 0 사채 0 0 0 0 0
세전계속사업이익 119 79 101 129 141 장기차입금 23 395 715 815 855
세전계속사업이익률 176 129 145 168 172 장기금융부채 (리스포함) 0 2 2 2 2
증가율 () -160 -335 279 274 98 기타비유동부채 66 71 72 78 83
법인세비용 14 24 25 32 35 기타금융업부채 0 0 0 0 0
계속사업이익 105 55 76 97 106 부채총계 424 707 1032 1152 1213
중단사업이익 04 165 0 0 0 지배주주지분 1010 1023 1063 1116 1170
당기순이익 106 72 76 97 106 자본금 47 47 47 47 47
당기순이익률 () 157 117 108 126 129 자본잉여금 295 295 295 295 295
증가율 () -18 -321 57 274 98 자본조정 등 -17 -26 -26 -26 -26
지배주주지분 순이익 96 65 72 92 101 기타포괄이익누계액 -1 1 1 1 1
비지배주주지분 순이익 9 7 4 5 5 이익잉여금 687 706 746 800 854
기타포괄이익 -2 -2 0 0 0 비지배주주지분 168 264 268 272 278
총포괄이익 104 70 76 97 106 자본총계 1178 1287 1330 1389 1448
(단위 십억원) (단위 원배)
현금흐름표 2014 2015 2016F 2017F 2018F 주요투자지표 2014 2015 2016F 2017F 2018F
영업활동으로인한현금흐름 135 -1 138 195 214 EPS(당기순이익 기준) 1164 790 835 1063 1167
당기순이익 106 72 76 97 106 EPS(지배순이익 기준) 1060 717 793 1010 1109
유형자산 상각비 18 22 52 74 84 BPS(자본총계 기준) 12955 14146 14630 15271 15923
무형자산 상각비 5 6 7 7 6 BPS(지배지분 기준) 11110 11245 11687 12275 12869
외환손익 -1 0 0 0 0 DPS 600 375 450 550 550
운전자본의 감소(증가) 27 -25 4 18 17 PER(당기순이익 기준) 203 223 173 135 123
기타 -19 -74 0 0 0 PER(지배순이익 기준) 223 246 182 143 130
투자활동으로인한현금흐름 -297 -398 -413 -192 -191 PBR(자본총계 기준) 18 12 10 09 09
투자자산의 감소(증가) -4 -10 -1 -4 -4 PBR(지배지분 기준) 21 16 12 12 11
유형자산의 감소 0 7 0 0 0 EVEBITDA(Reported) 173 193 109 83 75
유형자산의 증가(CAPEX) -77 -296 -400 -160 -160 배당수익률 25 21 31 38 38
기타 -215 -99 -12 -28 -27 성장성 ()
재무활동으로인한현금흐름 247 399 288 62 -7 EPS(당기순이익 기준) -18 -321 57 274 98
장기차입금의 증가(감소) -8 366 320 100 40 EPS(지배순이익 기준) -48 -323 105 274 98
사채의증가(감소) 0 0 0 0 0 수익성 ()
자본의 증가 196 0 0 0 0 ROE(당기순이익 기준) 102 58 58 71 75
배당금 -35 -43 -32 -38 -47 ROE(지배순이익 기준) 111 64 69 84 88
기타 94 76 0 0 0 ROA 75 40 35 39 41
기타현금흐름 -6 0 0 0 0 안정성 ()
현금의증가(감소) 80 0 14 65 16 부채비율 360 550 775 830 837
기초현금 252 339 339 352 417 순차입금비율 -478 -167 65 69 66
기말현금 332 339 352 417 434 이자보상배율 235 195 127 122 123
K-IFRS 연결 기준
４３
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
GKL (114090) BUY TP 30000원
여행카지노스몰캡 Analyst 유성만 02) 3787-2574 airriohmcibcom
일본인 VIP와 Silver고객에 집중 현재주가 (46)
상승여력
25800원
163
시가총액
발행주식수
자본금액면가
1596십억원
61856천주
31십억원500원
52주 최고가최저가 43000원20650원
일평균 거래대금 (60일) 8십억원
외국인지분율
주요주주
819
한국관광공사 5100
주가상승률
절대주가()
상대주가(p)
1M
-51
54
3M
-19
-35
6M
-332
-327
K-IFRS 별도 기준
(단위 원) EPS(16F) EPS(17F) TP
Before - - -
After 1604 1637 30000
Consensus 1667 1908 31000
Cons 차이 -38 -142 -32
최근 12개월 주가수익률
0
20
40
60
80
100
120
140
1504 1506 1508 1510 1512 1602 1604
GKL
KOSPI
자료 WiseFn HMC투자증권
요약 실적 및 Valuation 구분 매출액 영업이익 순이익 EBITDA EPS 증감율 PER PBR EVEBITDA ROE 배당수익률
(십억원) (십억원) (십억원) (십억원) (원) () (배) (배) (배) () ()
2014 541 148 117 159 1884 -153 171 46 93 282 31
2015 506 118 92 131 1483 -213 163 33 78 207 34
2016F 533 125 99 142 1604 82 146 29 63 207 40
2017F 566 127 101 144 1637 20 143 27 58 193 41
2018F 601 128 103 143 1673 22 140 25 55 183 41
K-IFRS 별도 기준
1) 투자포인트 및 결론
- GKL에 대하여 투자의견 매수 목표주가 30000원으로 커버리지 개시함
- 외인 카지노 MS의 40 차지(외인 카지노업계 2위)
- 경쟁사 대비 높은 일본인 고객을 바탕으로 일본인 VIP에 집중
- Silver(Premium Mass고객)고객 층을 발굴하여 수익성 개선 중(서울 힐튼점)
- 작년 말 복합리조트 분야에서 철수한 것이 현재 불확실성을 줄여주고 있음
2) 주요이슈 및 실적전망
- 1분기 실적은 매출액amp영업이익 YoY로 각각 135 369 하락한 1286억과 306억 예상
하며 전년대비 실적의 회복세는 2분기부터 시작될 전망
- 기존 중국인 VIP의 회복은 어려운 현실상 일본인 VIP와 Silver고객 위주의 마케팅 전략의
전환은 수익성 회복에 최적의 판단
- Silver고객 비중의 확대는 Comp비용의 감소를 가져와 매출원가의 개선이 기대되며 실적
측면에서도 우호적인 환경 조성
- 2016년 연결기준 매출액은 5328억원 영업이익 1255억으로 전년동기대비 각각 54
60 증가할 것으로 예상
- 마카오의 회복이라는 대외적 추세 전환과 고객 Mix 개선을 통한 수익성 증대라는 점에서
동사의 행보가 가장 빠름
3) 주가전망 및 Valuation
- 작년 초 대비 주가는 216 하락하였으나 최근 단기적 급등세를 보임
- 일본인 고객의 높은 비중을 바탕으로 일본인 VIP와 Silver고객(우수 Mass고객)위주의
마케팅 전략으로 발 빠르게 대응하며 실적 개선이 기대됨
- 목표주가 30000원은 Target PE 187배에 16F EPS 1604원을 적용하여 산출함 Target PE
은 마카오 카지노주 12M FWD 평균 PE대비 GKL의 직전 5년간 할인률 221 적용
Company Note 2016 04 07
COVERAGE INTIATION
４４
INDUSTRY REPORT
16년 예상 EPS 1604원
Target PE multiple 187배
적용한 GKL
목표주가 30000원
GKL의 목표주가를 30000원으로 제시하며 투자의견 BUY를 제시한다 GKL 가치평가에 있어
서 PE Valuation방식을 사용하였다 GKL의 16년 예상 EPS 1604원에 Target PE multiple은
마카오 카지노주 12M FWD PE에 221를 할인한 187배를 적용 산출하였다 주당 적정가격은
30000원으로 산출된다 동사는 경쟁사 대비 높은 일본인 고객층을 바탕으로 일본인 VIP와
Silver 고객(Premium Mass 고객)으로의 마케팅 강화가 향후 실적 개선에 긍정적으로 작용할 전
망이다 목표주가는 현재 주가 대비 163의 상승여력이 있다
lt표1gt GKL PE Valuation
항목 추정치 비고
2016년 별도 순이익(십억원) 992
주당순이익(원) 1604 16F EPS
적정 PE(배) 187 마카오 카지노주 12 M FWD PE평균값에 221 할인값
적정주가(원) 29988
목표주가(원) 30000
현재주가(원) 25800
상승여력 ) 163
자료 GKL Bloomberg HMC투자증권
lt표2gt 마카오 카지노주 12M FWD PE
Galaxy MGM
China Wynn SJM
Sands
China Melco Crown 평균값
12M Forward PE 213 188 219 154 226 441 240
자료 Bloomberg HMC투자증권
lt표3gt GKL의 마카오 카지노주 대비 직전 5년간(2011년~2015년) 평균 PE 할인률
강원랜드 파라다이스 GKL 마카오 카지노주
직전 5개년 평균 PE 180 219 163 210
차이 -144 42 -221
주 마카오 카지노주(MGM Galaxy Wynn SJM Sands China Melco Crown)
자료 각사 Bloomberg HMC투자증권
４５
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
한국관광공사 소유의
외국인 카지노
GKL은 한국관광공사가 설립한 외국인 전용 카지노로서 lsquo세븐럭(Seven Luck)rsquo이라는 브랜
드로 서울 코엑스점 강북 힐튼점 부산 롯데점에서 운영 중이다 외인 카지노 MS는 40로서
업게 2위의 위치를 차지하고 있다 전체 매출 비중에서 일본인 VIP와 Mass고객 비중 증가로 강
북 힐튼점의 매출 비중이 증가할 전망이다
일본인 VIP와
Silver고객으로 방향 전환
중국의 반 부패법 이후 중국인 VIP 비중이 급감하여 작년에는 커다란 침체기를 보냈으나 전통
적으로 비중이 높은 일본이 VIP와 Silver(Premium Mass고객)로의 마케팅 전환을 빠르게 진행
하여 변화하는 영업환경에 대응하고 있다
lt그림1gt GKL 매출액과 영업이익 추이 lt그림2gt GKL 드랍액과 홀드율 추이
0
10
20
30
40
50
0
20
40
60
80
100
120
140
160
180
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
매출액(좌)
영업이익(좌)
영업이익률(우)
(십억원)
10
12
14
16
18
20
0
200
400
600
800
1000
1200
1400
1600
1Q13 4Q13 3Q14 2Q15 1Q16F 4Q16F 3Q17F
Drop액(좌)
홀드율(우)(십억원)
자료 GKL HMC투자증권 자료 GKL HMC투자증권
lt그림3gt GKL 중국인 VIP 추이 lt그림4gt GKL 일본인 VIP 추이
-50
-30
-10
10
30
50
0
4
8
12
16
20
1Q13 4Q13 3Q14 2Q15
중국인 VIP(좌) QoQ(우)(천명)
-50
-30
-10
10
30
50
0
4
8
12
16
20
1Q13 4Q13 3Q14 2Q15
일본인 VIP(좌) QoQ(우)(천명)
자료 GKL HMC투자증권 자료 GKL HMC투자증권
lt그림5gt GKL 국가별 방문자 추이 lt그림6gt GKL Site별 방문자 추이
0
20
40
60
80
100
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
일본 중국 교포 기타
-20
-10
0
10
20
30
40
0
100
200
300
400
500
600
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
강남점 힐튼점
롯데점 증가율(우)(천명)
자료 GKL HMC투자증권 자료 GKL HMC투자증권
４６
INDUSTRY REPORT
GKL의
2016년도 예상 매출액은
5328억원
영업이익 1255억 전망
GKL의 2016년도 예상 매출액과 영업이익은 5328억원과 1255억원으로 전망하며 전년대비
각각 54와 60 증가한 수치이다 중국인 VIP의 감소세 둔화와 일본인 VIP 및 Silver고객 매
출의 증가와 마카오 시장 회복세로 전반적인 외국인 카지노 업계의 턴 어라운드가 예상되며
GKL의 실적도 YoY 성장세를 기록할 전망이다
lt그림7gt GKL PE Band lt그림8gt GKL PB Band
0
20000
40000
60000
80000
1312 1412 1512 1612
주가 30x 25x
20x 15x 10x
(원)
0
20000
40000
60000
80000
1312 1412 1512 1612
주가 75x 60x
45x 30x 15x
(원)
자료 GKL HMC투자증권 자료 GKL HMC투자증권
lt표4gt GKL 실적 추이 (단위 십억원 천명)
1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16F 2Q16F 3Q16F 4Q16F 1Q17F 2Q17F 3Q17F 4Q17F 2015 2016F 2017F
방문자수 4333 3984 3520 5259 4478 4274 3722 5218 4727 4509 3928 5506 17096 17692 18669
증가율() 307 122 -55 28 33 73 57 -08 56 55 55 55 88 35 55
Drop 액 12159 10632 8420 10476 10952 10234 10658 12444 11617 10859 11323 13205 41687 44288 47003
증가율() 281 56 -246 -239 -99 -37 266 188 61 61 62 61 -63 62 61
서울
강남점 7249 5829 3929 5414 6311 5613 4951 6367 6693 5953 5251 6753 22421 23243 24649
서울
힐튼점 2972 3012 3139 3219 2843 2928 4004 3843 3052 3143 4299 4126 12342 13618 14621
부산
롯데점 1938 1791 1351 1843 1798 1692 1703 2234 1873 1762 1773 2326 6923 7427 7734
매출액 1487 1224 1113 1233 1286 1213 1337 1493 1362 1292 1413 1594 5057 5328 5661
증가율() 60 57 -179 -188 -135 -09 201 211 59 65 57 68 -70 54 62
서울
강남점 752 499 456 446 612 535 483 592 641 568 501 641 2153 2222 2350
서울
힐튼점 457 486 466 553 452 469 640 625 489 505 692 665 1962 2185 2351
부산
롯데점 237 214 180 221 222 210 213 275 232 219 220 288 852 921 959
영업이익 486 217 265 217 306 221 351 376 347 201 343 384 1184 1255 1275
증가율() 30 50 -325 -469 -369 21 328 733 134 -94 -23 21 -199 60 16
OPM() 326 177 238 176 238 182 263 252 255 155 243 241 234 235 225
당기순이익 265 177 271 288 242 178 277 296 274 162 273 303 917 992 1012
증가율() -173 2456 -520 -273 -249 -40 227 602 133 -88 -14 26 -213 82 20
NPM() 178 145 244 233 188 147 207 198 201 126 193 190 181 186 179
자료 GKL HMC투자증권
４７
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
(단위 십억원) (단위 십억원)
포괄손익계산서 2014 2015 2016F 2017F 2018F 재무상태표 2014 2015 2016F 2017F 2018F
매출액 541 506 533 566 601 유동자산 529 494 572 631 686
증가율 () -37 -65 54 62 63 현금성자산 188 195 212 247 277
매출원가 359 351 374 403 442 단기투자자산 319 284 344 368 391
매출원가율 () 663 694 702 711 735 매출채권 15 7 5 6 6
매출총이익 182 155 159 163 159 재고자산 2 2 2 2 3
매출이익률 () 337 306 298 289 265 기타유동자산 5 6 8 8 9
증가율 () -190 -149 24 30 -24 비유동자산 122 157 167 166 166
판매관리비 34 37 33 36 31 유형자산 38 78 82 78 76
판관비율 () 63 72 62 63 52 무형자산 11 10 9 9 9
EBITDA 159 131 142 144 143 투자자산 34 35 43 45 48
EBITDA 이익률 () 294 259 266 254 238 기타비유동자산 39 34 34 34 34
증가율 () -212 -176 83 12 -02 기타금융업자산 0 0 0 0 0
영업이익 148 118 125 127 128 자산총계 651 651 739 798 852
영업이익률 () 273 234 235 225 213 유동부채 205 169 204 218 232
증가율 () -227 -199 60 16 06 단기차입금 0 0 0 0 0
영업외손익 5 3 7 7 9 매입채무 28 22 26 28 30
금융수익 12 10 8 9 9 유동성장기부채 0 0 0 0 0
금융비용 2 1 1 1 0 기타유동부채 177 147 178 190 202
기타영업외손익 -5 -6 0 0 0 비유동부채 15 25 31 33 35
종속관계기업관련손익 0 0 0 0 0 사채 0 0 0 0 0
세전계속사업이익 153 121 132 135 138 장기차입금 0 0 0 0 0
세전계속사업이익률 283 239 248 238 229 장기금융부채 (리스포함) 0 0 0 0 0
증가율 () -180 -210 91 20 22 기타비유동부채 14 25 31 33 35
법인세비용 37 29 33 34 34 기타금융업부채 0 0 0 0 0
계속사업이익 117 92 99 101 103 부채총계 220 194 235 251 267
중단사업이익 0 0 0 0 0 지배주주지분 431 456 504 547 585
당기순이익 117 92 99 101 103 자본금 31 31 31 31 31
당기순이익률 () 215 181 186 179 172 자본잉여금 21 21 21 21 21
증가율 () -153 -213 82 20 22 자본조정 등 0 0 0 0 0
지배주주지분 순이익 117 92 99 101 103 기타포괄이익누계액 0 0 0 0 0
비지배주주지분 순이익 0 0 0 0 0 이익잉여금 379 404 452 494 533
기타포괄이익 -8 -5 0 0 0 비지배주주지분 0 0 0 0 0
총포괄이익 109 87 99 101 103 자본총계 431 456 504 547 585
(단위 십억원) (단위 원배)
현금흐름표 2014 2015 2016F 2017F 2018F 주요투자지표 2014 2015 2016F 2017F 2018F
영업활동으로인한현금흐름 159 86 156 132 133 EPS(당기순이익 기준) 1884 1483 1604 1637 1673
당기순이익 117 92 99 101 103 EPS(지배순이익 기준) 1884 1483 1604 1637 1673
유형자산 상각비 11 12 16 16 15 BPS(자본총계 기준) 6974 7376 8149 8836 9459
무형자산 상각비 0 0 0 0 0 BPS(지배지분 기준) 6974 7376 8149 8836 9459
외환손익 0 0 0 0 0 DPS 1002 831 930 950 950
운전자본의 감소(증가) 38 -20 40 15 15 PER(당기순이익 기준) 171 163 146 143 140
기타 -7 3 0 0 0 PER(지배순이익 기준) 171 163 146 143 140
투자활동으로인한현금흐름 -1 -18 -87 -38 -38 PBR(자본총계 기준) 46 33 29 27 25
투자자산의 감소(증가) 15 -1 -7 -3 -3 PBR(지배지분 기준) 46 33 29 27 25
유형자산의 감소 0 0 0 0 0 EVEBITDA(Reported) 93 78 63 58 55
유형자산의 증가(CAPEX) -13 -53 -20 -12 -12 배당수익률 31 34 40 41 41
기타 -3 36 -60 -23 -23 성장성 ()
재무활동으로인한현금흐름 -73 -62 -51 -59 -65 EPS(당기순이익 기준) -153 -213 82 20 22
장기차입금의 증가(감소) 0 0 0 0 0 EPS(지배순이익 기준) -153 -213 82 20 22
사채의증가(감소) 0 0 0 0 0 수익성 ()
자본의 증가 0 0 0 0 0 ROE(당기순이익 기준) 282 207 207 193 183
배당금 -73 -62 -51 -59 -65 ROE(지배순이익 기준) 282 207 207 193 183
기타 0 0 0 0 0 ROA 192 141 143 132 125
기타현금흐름 0 0 0 0 0 안정성 ()
현금의증가(감소) 85 6 17 35 30 부채비율 509 426 467 459 456
기초현금 104 188 195 212 247 순차입금비율 -1176 -1050 -1103 -1125 -1142
기말현금 188 195 212 247 277 이자보상배율 57232 112526 263671 267898 269623
K-IFRS 별도 기준
４８
INDUSTRY REPORT
투자의견 및 목표주가 추이 최근 2년간 강원랜드 주가 및 목표주가 일 자 투자의견 목표주가 일 자 투자의견 목표주가
0
10000
20000
30000
40000
50000
60000
1404 1408 1412 1504 1508 1512 1604
강원랜드
목표주가
단위(원)
담당자 변경
140512 BUY 38000 141110 BUY 38000 150216 BUY 38000 150515 BUY 48000 151111 BUY 48000
담당자 변경 160407 BUY 49000
투자의견 및 목표주가 추이 최근 2년간 파라다이스 주가 및 목표주가 일 자 투자의견 목표주가 일 자 투자의견 목표주가
0
5000
10000
15000
20000
25000
30000
35000
40000
45000
1404 1408 1412 1504 1508 1512 1604
파라다이스
목표주가
단위(원)
커버리지 개시
커버리지 개시 160407 BUY 20000
투자의견 및 목표주가 추이 최근 2년간 GKL 주가 및 목표주가 일 자 투자의견 목표주가 일 자 투자의견 목표주가
0
10000
20000
30000
40000
50000
60000
1404 1408 1412 1504 1508 1512 1604
GKL
목표주가
단위(원)
커버리지 개시
커버리지 개시 160407 BUY 30000
４９
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
Compliance Note bull 조사분석 담당자는 해당종목과 재산적 이해관계가 없습니다
bull 동 자료는 기관투자가 또는 제3자에게 사전제공한 사실이 없습니다
bull 동 자료에 언급된 종목의 지분을 1이상 보유하고 있지 않습니다
bull 동 자료에 언급된 종목의 유가증권(DRCBIPO시장조성) 발행과 관련하여 지난 6개월간 주간사로 참여하지 않았습니다
bull 이 자료에 게재된 내용들은 자료작성자 유성만의 의견을 정확하게 반영하고 있으며 외부의 부당한 압력이나 간섭 없이 작성되었음을 확인합니다
투자의견 분류 업종 투자의견 분류 HMC투자증권의 업종투자의견은 3등급으로 구분되며 향후 6개월간 업종 펀더멘털과 업종주가의 전망을 의미함
bull OVERWEIGHT 업종 펀더멘털의 개선과 함께 업종주가의 상승 기대
bull NEUTRAL 업종 펀더멘털상의 유의미한 변화가 예상되지 않음
bull UNDERWEIGHT 업종 펀더멘털의 악화와 함께 업종주가의 하락 기대
HMC투자증권의 종목투자의견은 3등급으로 구분되며 향후 6개월간 추천기준일 종가대비 추천종목의 예상 상대수익률을 의미함
bull BUY 추천일 종가대비 초과수익률 +15P 이상
bull MARKETPERFORM(MPERFORM) 추천일 종가대비 초과수익률 -15sim+15P 이내
bull SELL 추천일 종가대비 초과수익률 -15P 이하
투자등급 통계 (20150401~2016331) 투자등급 건수 비율()
매수 131건 829
보유 26건 165
매도 1건 06
bull 본 조사자료는 투자자들에게 도움이 될 만한 정보를 제공할 목적으로 작성되었으며 당사의 사전 동의 없이 무단복제 및 배포할 수 없습니다
bull 본 자료에 수록된 내용은 당사가 신뢰할 만한 자료 및 정보로 얻어진 것이나 그 정확성이나 완전성을 보장할 수 없으므로 투자자 자신의 판단과 책임하에 최종결정을 하시기 바랍니다
bull 본 자료는 어떠한 경우에도 고객의 주식투자의 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다
２９
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
리포 그룹의
사업 중단 선언
lsquo인스파이어rsquo가 제 3사업자로 선정되며 본격적인 3자 경쟁구도를 다져갔던 찰나 LOCZ 지
분의 60를 보유한 인도네시아 화교계 자본인 lsquo리포그룹rsquo이 영종도 복합리조트 사업에서 지분
매각을 통한 철수를 선언하여 LOCZ 리조트 사업이 불투명해졌다
우리나라는
영종도에
복합리조트 개발 중
우리나라도 세계적인 추세에 발 맞추고 경쟁 국가들 대비 경쟁력을 갖추기 위하여 인천공항과
가까운 영종도에 복합 리조트를 진행 중이다 총 3곳이 개발에 참여하여lsquo파라다이스-세가사미
(파라다이스시티)rsquo와lsquo리포-시저스(LOCZ)rsquo그리고 lsquo모히건 선-KCC(인스파이어)rsquo가 최근
제 3사업자로 선정되었다
lt그림87gt 파라다이스 시티 조감도 lt그림88gt LOCZ 리조트 조감도
자료 파라다이스 HMC투자증권 자료 인천경제자유구역청 HMC투자증권
lt그림89gt 인스파이어 리조트 조감도 lt그림90gt 인천국제공항 제 2여객 터미널 조감도
자료 인스파이어 HMC투자증권 자료 인천국제공항공사 HMC투자증권
lt표15gt 인천국제공항 제 2여객 터미널
12단계 공사(현재) 3단계 공사(증설) 공사 후 전체규모
부지면적 2219만msup2 141만msup2 2270만msup2
여객터미널 49만msup2 35만msup2 84만msup2
계류장(항공기 대는 곳) 144개 86개 230개
활주로 3개 신설 없음 3개
연간 여객 처리능력 4400만 명 1800만 명 6200만 명
연간 화물 처리능력 450만 t 130만 t 580만 t
사업비 8조 7241억원(1992~2008년) 4조 386억원(2010~2017년)
자료 인천국제공항공사 HMC투자증권 정리
３０
INDUSTRY REPORT
영종도 Paradise City
파라다이스의
미래가 걸린
Paradise City
국내 외국인 카지노 업계도 변화하는 현실에 맞춰서 파라다이스 그룹은 미국 라스베가스 카지
노들의 대형 리조트화 추세에 맞추어 마카오amp싱가포르 등의 대규모 IR투자에 대응하여 인천 영
종도에lsquoParadise Cityrsquo를 추진 중이다 기존 중국인 VIP 위주의 카지노 성장 한계를 극복하고
Mass 고객 확대를 통한 수익률 증대와 다변화를 추구하고 기존 고객 유지 및 증가하는 관광객
수요에도 부응하기 위한 전략이다
총 투자규모 13조원의
복합리조트(IR)
Paradise City는 파라다이스 그룹과 일본 Sega Sammy Holdings가 5545의 비율로 총 13조
원의 비용을 투자하여 2014년 말부터 기공식을 하고 공사를 진행하고 있다 2017년 상반기까지
1-1단계 오픈이 목표이며 현재까지의 1-1단계 공사진행률은 40이고 2017년 말까지 1-2단계
를 완료하여 Grand Open을 하는 것이 최종 목표이다
VIP비중을 줄이고
Mass비중 확대 기대
인천국제공항 인근에 위치하여 동북아 주요 도시에서 비행기로 4시간 이내의 뛰어난 지리적 접
근성과 인접 인구 14억의 훌륭한 잠재시장을 가지고 있다 Paradise City는 322642msup2의 대지
에 특 1급 호텔amp외국인 전용 카지노 쇼핑시설 등의 레저시설도 제공하며 서울을 비롯한 수도권
과의 연결 측면도 우수하여 국내외 Mass 고객의 증대가 예상된다 현재 카지노에서 Mass가 수익
에서 차지하는 비중이 10 내외였지만 복합리조트가 본격적으로 가동되면 Mass의 수익기여비
중이 최대 30대까지 증가할 수 있을 것이다
복합리조트의
장단점
Paradise City가 본격적으로 가동되면 Mass비중 확대로 인한 홀드율의 증가로 수익성 개선이
기대되며(VIP대비 3배 가까운 수익률) VIP 감소로 콤프(Comp)비용 감소로 매출원가의 하락이
예상된다 또한 Paradise City는 자가 운영이라 콤프에서 60 이상의 비중을 차지하는 호텔료의
감소가 기대되며 국내 최초로 오픈되는 IR이라서 시장선점 효과도 기대된다
그러나 예정대로 영종도 IR이 진행된다면 2곳(LOCZ 인스파이어)의 인접 경쟁자가 생기며
마카오 싱가포르 등의 동남아시아 경쟁자들과도 경쟁을 해야 한다 또한 2017년 오픈 이후에도
초기 마케팅 비용의 집행과 국내 첫 IR이라는 점을 감안하여 갖가지 시행착오도 뒤따를 우려가
있고 대외적인 악재(예 경기불황)가 겹칠 경우 대규모 초기 비용으로 인한 부담감이 뒤따른다
마지막으로 Paradise City 외인 카지노 개장은 기존의 서울 워커힐 사업장 고객을 감소시키는 요
인으로 작용할 가능성이 높다
lt표16gt Paradise City 내용
분류 특징
Main Hotel 711개의 호텔룸 (풀 빌라 포함)
Casino 테이블 160개 슬롯머신 350개 전자테이블게임 388개
Plaza 실내 테마파크 아트갤러리 대형미디어아트 쇼핑몰 패밀리 엔터
Public Spa 총 10075msup2의 시설과 FampB등의 부대시설
Boutique Hotel 다양한 문화 콘텐츠와 오브제가 포함된 103개의 호텔룸
자료 파라다이스 HMC투자증권 정리
３１
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
현재주가 (46)
상승여력
41100원
192
시가총액
발행주식수
자본금액면가
8793십억원
213941천주
107십억원500원
52주 최고가최저가 45250원35000원
일평균 거래대금 (60일) 13십억원
외국인지분율
주요주주
2886
한국광해관리공단 3627
주가상승률
절대주가()
상대주가(p)
1M
16
12
3M
63
46
6M
-33
-25
K-IFRS 연결 기준
(단위 원) EPS(16F) EPS(17F) TP
Befor13 - - -
After 2371 2655 49000
Consensus 2349 2597 49600
Cons 차이 10 22 -12
최근 12개월 주가수익률
0
20
40
60
80
100
120
140
1504 1506 1508 1510 1512 1602 1604
강원랜드
KOSPI
자료 WiseFn HMC투자증권
강원랜드(035250) BUY TP 49000원
여행카지노스몰캡 Analyst 유성만 02) 3787-2574 airriohmcibcom
견조한 성장과 복합리조트로의 변화
요약 실적 및 Valuation 구분 매출액 영업이익 순이익 EBITDA EPS 증감율 PER PBR EVEBITDA ROE 배당수익률
(십억원) (십억원) (십억원) (십억원) (원) () (배) (배) (배) () ()
2014 1497 513 359 589 1680 208 181 24 88 138 28
2015 1634 595 442 670 2064 229 186 27 97 155 26
2016F 1776 664 507 741 2371 149 174 27 93 161 29
2017F 1914 738 568 821 2655 120 155 24 81 164 33
2018F 2103 831 643 918 3007 133 137 22 68 169 37
K-IFRS 연결 기준
1) 투자포인트 및 결론
- 강원랜드에 대하여 투자의견 매수 목표주가 49000원으로 커버리지 개시함
- 국내 유일의 내국인 출입 카지노로서 외인 카지노 대비 중국인 VIP관련 이슈와 무관
- 전체 고객의 80이상이 Mass고객이라는 훌륭한 고객구조
- 호텔 콘도 골프장 스키장 컨벤션 등 복합리조트(IR)시설 이미 보유
- 워터파크 완공시 4계절 테마파크로 발돋음하여 방문객 증가 예상
- 제 2 영동고속도로 개통 및 평창동계올림픽 등 장기적으로 다양한 호재
2) 주요이슈 및 실적전망
- 1분기 예상 매출액은 4544억 영업이익은 1744억원으로 전년대비 각각 68 29의
안정적인 성장세 예상 방문객은 81만명 전망
- 올해 예상 매출액과 영업이익은 전년대비 각각 87 115 증가한 178조원amp6641억원
전망 카지노 부문의 견실한 성장세가 견조한 실적 상승을 이끌고 어려운 카지노 환경속
에서 외인 카지노 대비 양호한 성장세 지속
- 높은 Mass고객 비중으로 20 이상의 높은 홀드율은 수익성 향상의 주된 요인
- 최근 논의된 레저세 부과 관련 이슈는 반영시에 페광발전기금의 감소로 이어져서 실현
가능성이 높지 않으나 평창동계올림픽까지 이슈화 될 것
3) 주가전망 및 Valuation
- 작년 초 대비 주가는 356 상승하여 타 카지노주 대비 뛰어한 수익률 시현
- 최근 총선을 맞이하여 여당의 lsquo레저세rsquo부과 이슈로 단기적으로 주가가 하락하였으나 실현
가능성이 많지 않으며 실적의 성장세 지속으로 주가는 우상향 기대
- 목표주가 49000원은 Target PE 205배에 16F EPS 2371원을 적용하여 산출함 Target PE
은 마카오 카지노주 12M FWD 평균 PE대비 강원랜드의 직전 5년간 할인률 144 적용
Company Note 2016 04 07
COVERAGE INTIATION
３２
INDUSTRY REPORT
16F EPS 2371원
Target PE multiple 205배
적용한 강원랜드
목표주가 49000원
강원랜드의 목표주가를 49000원으로 제시하며 투자의견 BUY를 제시한다 강원랜드 가치평
가에 있어서 PE Valuation방식을 사용하였다 강원랜드의 16F EPS 2371원에 Target PE
multiple은 마카오 카지노주 12M PE 평균값 240배에 할인율 144를 적용하여 산출하였다
주당 적정가격은 49000원으로 산출된다 동사는 국내 유일의 내국인 출입 카지노로서 카지노
본업에서도 꾸준한 성장세가 예상되고 호텔 콘도 스키장 골프장 등의 복합리조트(IR)시설이 갖
춰져 있으며 2018년에 워터파크 완공과 평창 동계올림픽이 개최되면서 방문객의 증가와 더불어
실적 향상이 예상된다 목표주가는 현재 주가 대비 192의 상승여력이 있으며 목표주가는
2016년 예상 BPS 32배 2017년 예상 BPS 29배 수준이다
lt표1gt 강원랜드 PE Valuation
항목 추정치 비고
2016년 연결 순이익(십억원) 5073
주당순이익(원) 2371 16F EPS
Target PE(배) 205 마카오 카지노주 12 M FWD PE평균값에 144 할인값
적정주가(원) 48717
목표주가(원) 49000
현재주가(원) 41100
상승여력() 192
자료 강원랜드 Bloomberg HMC투자증권
lt표2gt 마카오 카지노주 12M FWD PE
Galaxy MGM
China Wynn SJM
Sands
China Melco Crown 평균값
12M Forward PE 213 188 219 154 226 441 240
자료 Bloomberg HMC투자증권
lt표3gt 강원랜드의 마카오 카지노주 대비 직전 5년간(2011년~2015년) 평균 PE 할인률
강원랜드 파라다이스 GKL 마카오 카지노주
직전 5개년 평균 PE 180 219 163 210
차이 -144 42 -221
주 마카오 카지노주(MGM Galaxy Wynn SJM Sands China Melco Crown)
자료 각사 Bloomberg HMC투자증권
３３
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
국내 유일의
내국인 출입 카지노
강원랜드는 폐광지역 경제 발전과 관광산업 육성을 위하여 설립된 국내 유일의 내국인 출입가
능 카지노로서 외인 카지노인 파라다이스 GKL과는 달리 중국인 VIP 감소에 따른 영향이 없다
또한 Mass고객의 비중이 높다는 점과 마카오 싱가포르와 같은 복합리조트(IR)이 이미 갖춰져
있다는 점이다 위의 2가지 장점을 가지고 강원랜드는 꾸준한 성장이 가능하다
lt그림1gt 강원랜드 방문자 증가율 lt그림2gt 강원랜드 전체 드랍액과 홀드율 추이
-6
-4
-2
0
2
4
6
8
10
0
200
400
600
800
1000
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
방문자 (좌)
증가율 (우)
(천명)
18
20
22
24
26
28
30
0
400
800
1200
1600
2000
2400
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
Drop(좌)
홀드율(우)
(십억원)
자료 강원랜드 HMC투자증권 자료 강원랜드 HMC투자증권
lt그림3gt 강원랜드 테이블 드랍액amp홀드율 추이 lt그림4gt 강원랜드 머신 드랍액amp홀드율 추이
12
14
16
18
20
22
24
0
200
400
600
800
1000
1200
1400
1600
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
Drop (좌) 홀드율 (우)(십억원)
-9
1
11
21
31
41
0
100
200
300
400
500
600
700
800
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
Drop (좌) 홀드율 (우)(십억원)
자료 강원랜드 HMC투자증권 자료 강원랜드 HMC투자증권
lt그림5gt 강원랜드 고객별 매출액 구성 비중 lt그림6gt 강원랜드 1인당 드랍액(테이블+머신)
0
20
40
60
80
100
1Q10 4Q10 3Q11 2Q12 1Q13 4Q13 3Q14 2Q15
머신게임 Mass VIP
000
050
100
150
200
250
300
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
(백만원)
자료 강원랜드 HMC투자증권 자료 강원랜드 HMC투자증권
３４
INDUSTRY REPORT
매출비중 카지노 95
Non-gaming 5
강원랜드는 2015년도 4분기 기준 카지노 매출이 전체의 953를 차지하며 비(非) 카지노 매
출이 47를 차지한다 호텔amp테마마크 매출비중이 17 골프장이 02 스키+콘도가 27를
차지했다
높은 Mass 비중amp
복합리조트 보유amp
워터파크 공사 중
전체 고객 중 80 이상의 높은 Mass 비중을 홀드율을 높이면서 수익성을 개선시키는데 매우
유리하며 Non-Gaming 기반(스키장 골프 호텔 컨벤션 등)을 이미 갖추었고 2017년말에 워
터파크가 부분 개장하며 2018년도 중순에는 완전 개장한다 총 투자비용 1700여 억원을 투입한
워터파크 완공시에 스키장 골프장과 더불어 4계절 테마파크로 Level-up 되며 평창 동계올림픽
을 앞두고 본격적인 방문객 증가가 예상된다
lt그림7gt 강원랜드 사업부별 매출액 비중(15년 4분기) lt그림8gt 강원랜드 카지노 매출액amp매출총이익률 추이
카지노
953
호텔amp테마파크
17
골프장
02스키+콘도
27
40
45
50
55
60
65
70
0
100
200
300
400
500
600
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
매출액 (좌)
매출총이익률 (우)
(십억원)
자료 강원랜드 HMC투자증권 자료 강원랜드 HMC투자증권
lt그림9gt 강원랜드 워터파크 조감도
자료 강원랜드
３５
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
2016년 예상
매출액 1조 7764억원
영업이익 6641억원 전망
올해 예상 매출액은 1조 7764억원 영업이익은 6641억원으로 전년 대비 각각 87 115
상승할 것으로 보인다 주 요인은 본업인 방문자 증가와 양호한 홀드율 유지에 따른 매출액과 이
익의 증가에 기인할 것으로 예상한다 1분기 예상 매출액은 4544억원 영업이익은 1744억원으
로서 전년 대비 각각 68 29 성장하며 견실한 성장세를 이어나갈 것으로 전망한다
lt그림10gt 강원랜드 PE Band lt그림11gt 강원랜드 PB Band
0
20000
40000
60000
80000
1012 1112 1212 1312 1412 1512 1612
주가 30x 25x
20x 15x 10x
(원)
0
20000
40000
60000
80000
1012 1112 1212 1312 1412 1512 1612
주가 5x 4x
3x 2x 1x
(원)
자료 강원랜드 HMC투자증권 자료 강원랜드 HMC투자증권
lt표4gt 강원랜드 실적추이 및 전망 (단위 십억원 천명)
1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16F 2Q16F 3Q16F 4Q16F 1Q17F 2Q17F 3Q17F 4Q17F 2015 2016F 2017F
방문자수 8009 7232 8515 7578 8089 7521 8771 7805 8413 7822 9297 8273 31334 32186 33805
증가율() 75 40 22 00 10 40 30 0 40 40 60 60 34 27 50
Drop액 17035 16366 17331 16660 18050 16811 19637 17504 19024 17718 21095 18804 67392 72002 76642
증가율() 146 73 46 71 60 27 133 51 54 54 74 74 83 68 64
매출액 4254 3889 4135 4059 4544 4057 4821 4342 4840 4333 5243 4727 16337 17764 19143
증가율() 140 93 50 86 68 43 166 70 65 68 88 89 92 87 78
Casino 3957 3787 3950 3867 4234 3949 4630 4138 4517 4220 5041 4509 15561 16951 18287
Non-Casino 297 102 185 192 310 108 190 204 323 113 202 218 776 813 856
영업이익 1694 1479 1579 1202 1744 1544 1947 1406 1911 1691 2177 1599 5954 6641 7377
증가율() 231 197 189 08 29 44 233 170 96 95 118 137 160 115 111
OPM() 398 380 382 296 384 381 404 324 395 390 415 338 364 374 385
당기순이익 1323 973 1190 930 1358 1076 1535 1104 1504 1204 1720 1252 4416 5073 5680
증가율() 249 -32 128 963 26 105 290 188 107 119 120 134 229 149 120
NPM() 311 250 288 229 299 265 318 254 311 278 328 265 270 286 297
자료 강원랜드 HMC투자증권
３６
INDUSTRY REPORT
(단위 십억원) (단위 십억원)
포괄손익계산서 2014 2015 2016F 2017F 2018F 재무상태표 2014 2015 2016F 2017F 2018F
매출액 1497 1634 1776 1914 2103 유동자산 1372 1750 1995 2249 2600
증가율 () 99 92 87 78 99 현금성자산 102 106 315 420 559
매출원가 722 760 815 854 901 단기투자자산 1226 1600 1632 1776 1983
매출원가율 () 483 465 459 446 428 매출채권 5 5 5 6 6
매출총이익 774 874 962 1060 1203 재고자산 1 2 1 2 2
매출이익률 () 517 535 541 554 572 기타유동자산 38 39 41 45 50
증가율 () 219 129 100 103 134 비유동자산 2003 1940 2053 2189 2302
판매관리비 261 279 297 323 372 유형자산 1388 1354 1438 1536 1593
판관비율 () 174 171 167 169 177 무형자산 3 3 2 1 1
EBITDA 589 670 741 821 918 투자자산 435 411 440 479 535
EBITDA 이익률 () 393 410 417 429 437 기타비유동자산 177 173 173 173 173
증가율 () 267 137 107 107 119 기타금융업자산 0 0 0 0 0
영업이익 513 595 664 738 831 자산총계 3375 3691 4048 4438 4902
영업이익률 () 343 364 374 385 395 유동부채 625 665 711 774 864
증가율 () 322 160 115 111 126 단기차입금 0 0 0 0 0
영업외손익 3 -2 11 16 22 매입채무 3 4 4 4 5
금융수익 45 43 42 48 54 유동성장기부채 0 0 0 0 0
금융비용 0 0 0 0 0 기타유동부채 621 661 707 770 859
기타영업외손익 -42 -44 -32 -32 -32 비유동부채 45 28 30 33 37
종속관계기업관련손익 -20 0 0 0 0 사채 0 0 0 0 0
세전계속사업이익 496 594 675 753 853 장기차입금 0 0 0 0 0
세전계속사업이익률 331 364 380 394 405 장기금융부채 (리스포함) 0 0 0 0 0
증가율 () 259 198 136 116 132 기타비유동부채 45 28 30 33 37
법인세비용 137 152 168 185 209 기타금융업부채 0 0 0 0 0
계속사업이익 359 442 507 568 643 부채총계 670 693 741 807 901
중단사업이익 0 0 0 0 0 지배주주지분 2705 2997 3306 3631 4001
당기순이익 359 442 507 568 643 자본금 107 107 107 107 107
당기순이익률 () 240 270 286 297 306 자본잉여금 129 129 129 129 129
증가율 () 208 229 149 120 133 자본조정 등 -174 -174 -174 -174 -174
지배주주지분 순이익 359 442 507 568 643 기타포괄이익누계액 1 0 0 0 0
비지배주주지분 순이익 0 0 0 0 0 이익잉여금 2642 2935 3244 3568 3939
기타포괄이익 -24 23 0 0 0 비지배주주지분 0 0 0 0 0
총포괄이익 336 465 507 568 643 자본총계 2705 2998 3306 3631 4002
(단위 십억원) (단위 원배)
현금흐름표 2014 2015 2016F 2017F 2018F 주요투자지표 2014 2015 2016F 2017F 2018F
영업활동으로인한현금흐름 510 575 630 712 818 EPS(당기순이익 기준) 1680 2064 2371 2655 3007
당기순이익 359 442 507 568 643 EPS(지배순이익 기준) 1680 2064 2371 2655 3007
유형자산 상각비 74 74 76 82 87 BPS(자본총계 기준) 12645 14012 15455 16971 18704
무형자산 상각비 1 1 1 1 0 BPS(지배지분 기준) 12644 14011 15454 16970 18703
외환손익 0 0 0 0 0 DPS 850 980 1201 1345 1523
운전자본의 감소(증가) 26 22 46 61 88 PER(당기순이익 기준) 181 186 174 155 137
기타 50 37 0 0 0 PER(지배순이익 기준) 181 186 174 155 137
투자활동으로인한현금흐름 -427 -399 -222 -364 -407 PBR(자본총계 기준) 24 27 27 24 22
투자자산의 감소(증가) 29 25 -29 -39 -56 PBR(지배지분 기준) 24 27 27 24 22
유형자산의 감소 0 0 0 0 0 EVEBITDA(Reported) 88 97 93 81 68
유형자산의 증가(CAPEX) -80 -40 -161 -180 -145 배당수익률 28 26 29 33 37
기타 -377 -383 -32 -145 -206 성장성 ()
재무활동으로인한현금흐름 -148 -172 -199 -244 -273 EPS(당기순이익 기준) 208 229 149 120 133
장기차입금의 증가(감소) 0 0 0 0 0 EPS(지배순이익 기준) 208 229 149 120 133
사채의증가(감소) 0 0 0 0 0 수익성 ()
자본의 증가 0 0 0 0 0 ROE(당기순이익 기준) 138 155 161 164 169
배당금 -148 -172 -199 -244 -273 ROE(지배순이익 기준) 138 155 161 164 169
기타 0 0 0 0 0 ROA 111 125 131 134 138
기타현금흐름 0 0 0 0 0 안정성 ()
현금의증가(감소) -65 4 209 105 139 부채비율 248 231 224 222 225
기초현금 167 102 106 315 420 순차입금비율 -491 -569 -589 -605 -635
기말현금 102 106 315 420 559 이자보상배율 20737 26238 21814 23472 26724
K-IFRS 연결 기준
３７
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
파라다이스(034230) BUY TP 20000원
여행카지노스몰캡 Analyst 유성만 02) 3787-2574 airriohmcibcom
긴 안목으로 Paradise City를 보자 현재주가 (46)
상승여력
15450원
294
시가총액
발행주식수
자본금액면가
1405십억원
90943천주
47십억원500원
52주 최고가최저가 32300원13750원
일평균 거래대금 (60일) 13십억원
외국인지분율
주요주주
773
파라다이스글로벌
외 11인 4671
주가상승률
절대주가()
상대주가(p)
1M
-39
-70
3M
-128
-143
6M
-377
-381
K-IFRS 연결 기준
(단위 원) EPS(16F) EPS(17F) TP
Before - - -
After 786 1005 20000
Consensus 814 916 20600
Cons 차이 -35 97 -29
최근 12개월 주가수익률
0
20
40
60
80
100
120
140
160
1504 1507 1510 1601 1604
파라다이스
KOSDAQ
자료 WiseFn HMC투자증권
요약 실적 및 Valuation 구분 매출액 영업이익 순이익 EBITDA EPS 증감율 PER PBR EVEBITDA ROE 배당수익률
(십억원) (십억원) (십억원) (십억원) (원) () (배) (배) (배) () ()
2014 676 79 96 101 1060 -48 223 21 173 111 25
2015 615 58 65 86 717 -323 246 16 193 64 21
2016F 696 94 71 152 786 96 186 12 110 69 31
2017F 762 121 91 202 1005 278 145 12 84 84 38
2018F 817 132 100 223 1102 97 132 11 76 88 38
K-IFRS 연결 기준
1) 투자포인트 및 결론
- 파라다이스에 대하여 투자의견 매수 목표주가 20000원으로 커버리지 개시함
- 워커힐 제주 그랜드 인천 부산 제주 롯데에서 외국인 카지노 운영amp시장 MS 51
- 부산 파라다이스 호텔amp도고스파 등 비 카지노 사업도 영위
- 매출 비중은 카지노 88 비(非)카지노 12 차지
- 인천 영종도에 복합리조트(IR)인 Paradise City 진행 중이며 새로운 성장동력원 기대
2) 주요이슈 및 실적전망
- 올해 1분기 매출액은 전년대비 각각 45 증가한 1674억 영업이익은 32 감소한 233
억을 기록할 것으로 전망되며 매출액기준 전년도 대비 성장세로 전환했다는 점에 의미가
있으며 2분기부터 본격적인 수익성 개선 기대
- 2016년 연결기준 매출액은 6957억원 영업이익 935억으로 전년동기대비 각각 131
604 증가할 것으로 예상되며 작년 대비 기저효과와 중국인 VIP감소로 비용절감으로
인한 매출원가 개선과 중국인 외 기타 VIP 및 Mass고객 수익 확대
- 작년 3분기부터 통합된 부산 카지노의 반영 결과가 올해부터는 본격적으로 나타날 것으
로 전망 제주 롯데 카지노는 2018년 하반기에나 통합 가능
- 마카오 시장이 올해 초부터 턴 어라운드 기미를 보이면서 외인 카지노 시장에도 청신호
- 영종도 복합리조트는 경쟁자인 LOCZ의 철수 우려 등 다양한 전망이 혼재하지만 장기적
관점에서는 Non-Gaming분야 개발을 통한 성장스토리에 주목
3) 주가전망 및 Valuation
- 작년 초 대비 주가는 338 하락하였으나 최근에는 하향 안정화 추세
- 내년도 영종도 Paradise City가 영업개시 이후에 내외국인 Mass고객 증대로 인한 외형성
장 및 수익성 증대가 기대됨
- 목표주가 2만원은 Target PE 25배에 16F EPS 786원을 적용하여 산출함 Target PE은 마
카오 카지노주 12M FWD 평균 PE대비 파라다이스의 직전 5년간 할증률 42 적용
Company Note 2016 04 07
COVERAGE INTIATION
３８
INDUSTRY REPORT
16F EPS 786원
Target PE multiple 250배
적용한 파라다이스
목표주가 20000원
파라다이스의 목표주가를 20000원으로 제시하며 투자의견 BUY를 제시한다 파라다이스 가치
평가에 있어서 PE Valuation방식을 사용하였다 파라다이스의 16F EPS 786원에 Target PE
multiple은 마카오 카지노주 12M FWD PE에 42를 할증한 250배를 적용하여 산출하였다
파라다이스는 지난 5년간(2011년~2015년) 마카오 카지노주 대비 PE 를 42 할증 받았기 때문
이다 주당 적정주가는 20000원으로 산출된다 인천 영종도의 Paradise City를 통해 복합리조
트(IR)로서의 변화를 꾀하고 있다
lt표1gt 파라다이스 PE Valuation
항목 추정치 비고
2016년 연결 순이익(십억원) 753
주당순이익(원) 786 16F EPS
적정 PE(배) 250 마카오 카지노주 12 M FWD PE평균값에 42 할증값
적정주가(원) 19661
목표주가(원) 20000
현재주가(원) 15450
상승여력() 294
자료 파라다이스 Bloomberg HMC투자증권
lt표2gt 마카오 카지노주 12M FWD PE
Galaxy MGM
China Wynn SJM
Sands
China Melco Crown 평균값
12M Forward PE 213 188 219 154 226 441 240
자료 Bloomberg HMC투자증권
lt표3gt 파라다이스의 마카오 카지노주 대비 직전 5년간(2011년~2015년) 평균 PE 할인률
강원랜드 파라다이스 GKL 마카오 카지노주
직전 5개년 평균 PE 180 219 163 210
차이 -144 42 -221
주 마카오 카지노주(MGM Galaxy Wynn SJM Sands China Melco Crown)
자료 각사 Bloomberg HMC투자증권
３９
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
전국 5곳에
외국인 카지노 운영
매출비중은 88
파라다이스는 서울 워커힐 제주 그랜드 호텔 인천 부산 제주 롯데의 총5군데의 외국인 출입
카지노를 운영 중이며 외인 카지노 업계 1위의 MS 511를 차지하고 있다 제주 롯데를 제외한
4곳이 연결실적에 포함되고 제주 롯데를 제외하면 MS는 488이다 워커힐 카지노가 전체 카
지노 매출의 60 이상을 차지하며 작년 3분기부터 부산 카지노의 연결 편입으로 외형성장이 진
행되고 있다 제주 롯데는 2018년 하반기 이후에나 연결 편입이 가능할 전망이다
중국인 VIP 회복세와
기타 VIP로 타개 노력
중국인 VIP 감소로 작년 한해 실적과 주가가 큰 폭의 하락세를 보였지만 올해는 중국인 감소
세가 완만해지고 과거의 주 고객이었던 일본인 VIP를 비롯한 기타 VIP 및 Mass고객 증대를 통
한 수익 다변화로 현재의 위기를 타개하려고 노력하고 있다 올해 1분기 중국인 VIP 수치는 전년
동기대비 31증 증가세를 보였으며 작년 4분기에 이어서 점진적인 중국인 VIP 안정세가 지속
되고 있다
lt그림1gt 파라다이스 매출액과 영업이익 추이 lt그림2gt 파라다이스 드랍액과 홀드율 추이
-10
-5
0
5
10
15
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100
150
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250
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
매출액(좌)
영업이익(좌)
영업이익률(우)
(십억원)
9
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1600
1Q13 4Q13 3Q14 2Q15 1Q16F 4Q16F 3Q17F
Drop액(좌)
홀드율(우)
(십억원)
자료 파라다이스 HMC투자증권 자료 파라다이스 HMC투자증권
lt그림3gt 파라다이스 중국인 VIP추이 lt그림4gt 파라다이스 일본인 VIP추이
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30
1Q13 4Q13 3Q14 2Q15 1Q16
중국인 VIP(좌) QoQ(우)(천명)
-50
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30
50
0
5
10
15
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25
1Q13 4Q13 3Q14 2Q15 1Q16
일본인 VIP(좌) QoQ(우)(천명)
자료 파라다이스 HMC투자증권 자료 파라다이스 HMC투자증권
４０
INDUSTRY REPORT
lt그림5gt 파라다이스 카지노 매출 추이 lt그림6gt 파라다이스 1인당 드랍액 추이
-30
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10
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150
200
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
카지노 매출액(좌)
YoY(우)
(십억원)
-40
-20
0
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2
4
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1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
인당Drop액(좌)
YoY(우)
(백만원)
자료 파라다이스 HMC투자증권 자료 파라다이스 HMC투자증권
부산 파라다이스 호텔amp
도고스파 등 운영
Non-Casino 비중은 12
파라다이스의 Non-Casino 매출 비중은 12를 차지한다 그 중에서 부산과 인천의 파라다이
스 호텔과 도고스파 관련 매출이 대부분을 차지한다 호텔amp스파 부문은 향후에도 꾸준히 전체 매
출의 10대의 비중을 차지할 것으로 예상되며 부산과 인천의 파라다이스 호텔은 부산amp인천 카
지노의 고객증대에도 기여할 전망이다
lt그림7gt 파라다이스 호텔amp스파 매출 추이 lt그림8gt 파라다이스 국가별 방문객 비중
9
11
13
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17
19
0
5
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35
1Q13 4Q13 3Q14 2Q15 1Q16F 4Q16F 3Q17F
SpaampHotel 매출액(좌)
매출비중(우)
(십억원)
0
20
40
60
80
100
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
일본 중국 기타
자료 파라다이스 HMC투자증권 자료 파라다이스 HMC투자증권
lt그림9gt 부산 파라다이스 호텔 lt그림10gt 파라다이스 도고스파
자료 파라다이스 HMC투자증권 자료 파라다이스 HMC투자증권
４１
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
2016년도 예상
매출액 6957억원
영업이익 935억원
파라다이스는 작년도 기저효과가 올해 본격적으로 나타나면서 예상 매출액 6957억원 영업
이익 935억을 기록하여 전년대비 각각 131와 604 상승할 것으로 예상된다 특히 중국
인 VIP 감소에 따른 Comp비용 감소로 인한 매출원가 하락으로 영업이익의 개선세가 뚜렷할
전망이다
lt그림11gt 파라다이스 PE Band lt그림12gt 파라다이스 PB Band
0
10000
20000
30000
40000
50000
60000
1112 1212 1312 1412 1512 1612
주가 35x 30x
25x 20x 15x
(원)
0
10000
20000
30000
40000
50000
60000
70000
1112 1212 1312 1412 1512 1612
주가 5x 4x
3x 2x 1x
(원)
자료 파라다이스 HMC투자증권 자료 파라다이스 HMC투자증권
lt표4gt 파라다이스 실적 전망 (단위 십억원 천명)
1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16F 2Q16F 3Q16F 4Q16F 1Q17F 2Q17F 3Q17F 4Q17F 2015 2016F 2017F
매출액 1514 1430 1428 1782 1581 1783 1778 1815 1851 1903 1951 1949 6154 7003 7654
증가율() -112 -171 -173 -06 45 247 246 18 106 100 91 77
138 93
Casino 1312 1227 1175 1568 1372 1572 1516 1593 1636 1687 1681 1720 5282 6099 6725
워커힐 909 829 769 1048 835 766 666 781 714 645 548 635 3556 3048 2542
제주
그랜드 163 157 95 80 128 114 77 82 106 95 67 72 495 402 339
인천 262 254 143 293 211 219 181 198 180 189 157 160 952 810 686
부산 173 220 176 163 201 171 181 216 207 170 196 236 732 770 809
Non-
Casino 202 203 253 214 209 211 262 222 215 217 269 228 872 904 929
영업이익 226 132 115 110 219 205 238 273 295 270 317 335 583 944 1217
증가율() -293 -552 -605 흑전 -32 550 1076 1481 264 362 324 229
618 290
OPM() 149 93 80 62 138 115 134 151 159 142 163 172 95 135 159
당기순이익 405 126 123 64 178 167 191 217 233 215 252 267 719 759 967
증가율() -205 -471 -521 203 -560 317 556 2366 231 331 312 233
56 274
NPM() 268 88 86 36 113 93 107 120 126 113 129 137 117 108 126
자료 파라다이스 HMC투자증권
４２
INDUSTRY REPORT
(단위 십억원) (단위 십억원)
포괄손익계산서 2014 2015 2016F 2017F 2018F 재무상태표 2014 2015 2016F 2017F 2018F
매출액 676 615 700 765 821 유동자산 705 698 717 810 854
증가율 () 88 -90 138 93 73 현금성자산 332 339 352 417 434
매출원가 532 493 533 563 602 단기투자자산 312 320 325 350 375
매출원가율 () 787 801 761 736 733 매출채권 34 24 25 27 29
매출총이익 144 123 168 202 219 재고자산 3 3 3 3 3
매출이익률 () 213 199 239 264 267 기타유동자산 25 12 13 13 14
증가율 () -178 -149 368 204 85 비유동자산 897 1296 1645 1731 1806
판매관리비 65 64 73 80 86 유형자산 550 831 1179 1265 1341
판관비율 () 96 104 105 105 105 무형자산 186 280 280 276 272
EBITDA 101 86 153 203 223 투자자산 39 50 51 55 58
EBITDA 이익률 () 150 140 219 265 272 기타비유동자산 122 135 135 135 135
증가율 () -323 -154 783 323 102 기타금융업자산 0 0 0 0 0
영업이익 79 58 94 122 133 자산총계 1602 1994 2362 2541 2661
영업이익률 () 117 95 135 159 162 유동부채 335 240 243 258 273
증가율 () -402 -262 618 290 93 단기차입금 45 36 36 36 36
영업외손익 40 22 7 7 8 매입채무 2 2 2 2 2
금융수익 12 12 11 12 13 유동성장기부채 13 10 10 10 10
금융비용 3 3 7 10 11 기타유동부채 276 192 195 210 224
기타영업외손익 31 13 3 5 6 비유동부채 89 468 789 894 940
종속관계기업관련손익 0 -1 0 0 0 사채 0 0 0 0 0
세전계속사업이익 119 79 101 129 141 장기차입금 23 395 715 815 855
세전계속사업이익률 176 129 145 168 172 장기금융부채 (리스포함) 0 2 2 2 2
증가율 () -160 -335 279 274 98 기타비유동부채 66 71 72 78 83
법인세비용 14 24 25 32 35 기타금융업부채 0 0 0 0 0
계속사업이익 105 55 76 97 106 부채총계 424 707 1032 1152 1213
중단사업이익 04 165 0 0 0 지배주주지분 1010 1023 1063 1116 1170
당기순이익 106 72 76 97 106 자본금 47 47 47 47 47
당기순이익률 () 157 117 108 126 129 자본잉여금 295 295 295 295 295
증가율 () -18 -321 57 274 98 자본조정 등 -17 -26 -26 -26 -26
지배주주지분 순이익 96 65 72 92 101 기타포괄이익누계액 -1 1 1 1 1
비지배주주지분 순이익 9 7 4 5 5 이익잉여금 687 706 746 800 854
기타포괄이익 -2 -2 0 0 0 비지배주주지분 168 264 268 272 278
총포괄이익 104 70 76 97 106 자본총계 1178 1287 1330 1389 1448
(단위 십억원) (단위 원배)
현금흐름표 2014 2015 2016F 2017F 2018F 주요투자지표 2014 2015 2016F 2017F 2018F
영업활동으로인한현금흐름 135 -1 138 195 214 EPS(당기순이익 기준) 1164 790 835 1063 1167
당기순이익 106 72 76 97 106 EPS(지배순이익 기준) 1060 717 793 1010 1109
유형자산 상각비 18 22 52 74 84 BPS(자본총계 기준) 12955 14146 14630 15271 15923
무형자산 상각비 5 6 7 7 6 BPS(지배지분 기준) 11110 11245 11687 12275 12869
외환손익 -1 0 0 0 0 DPS 600 375 450 550 550
운전자본의 감소(증가) 27 -25 4 18 17 PER(당기순이익 기준) 203 223 173 135 123
기타 -19 -74 0 0 0 PER(지배순이익 기준) 223 246 182 143 130
투자활동으로인한현금흐름 -297 -398 -413 -192 -191 PBR(자본총계 기준) 18 12 10 09 09
투자자산의 감소(증가) -4 -10 -1 -4 -4 PBR(지배지분 기준) 21 16 12 12 11
유형자산의 감소 0 7 0 0 0 EVEBITDA(Reported) 173 193 109 83 75
유형자산의 증가(CAPEX) -77 -296 -400 -160 -160 배당수익률 25 21 31 38 38
기타 -215 -99 -12 -28 -27 성장성 ()
재무활동으로인한현금흐름 247 399 288 62 -7 EPS(당기순이익 기준) -18 -321 57 274 98
장기차입금의 증가(감소) -8 366 320 100 40 EPS(지배순이익 기준) -48 -323 105 274 98
사채의증가(감소) 0 0 0 0 0 수익성 ()
자본의 증가 196 0 0 0 0 ROE(당기순이익 기준) 102 58 58 71 75
배당금 -35 -43 -32 -38 -47 ROE(지배순이익 기준) 111 64 69 84 88
기타 94 76 0 0 0 ROA 75 40 35 39 41
기타현금흐름 -6 0 0 0 0 안정성 ()
현금의증가(감소) 80 0 14 65 16 부채비율 360 550 775 830 837
기초현금 252 339 339 352 417 순차입금비율 -478 -167 65 69 66
기말현금 332 339 352 417 434 이자보상배율 235 195 127 122 123
K-IFRS 연결 기준
４３
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
GKL (114090) BUY TP 30000원
여행카지노스몰캡 Analyst 유성만 02) 3787-2574 airriohmcibcom
일본인 VIP와 Silver고객에 집중 현재주가 (46)
상승여력
25800원
163
시가총액
발행주식수
자본금액면가
1596십억원
61856천주
31십억원500원
52주 최고가최저가 43000원20650원
일평균 거래대금 (60일) 8십억원
외국인지분율
주요주주
819
한국관광공사 5100
주가상승률
절대주가()
상대주가(p)
1M
-51
54
3M
-19
-35
6M
-332
-327
K-IFRS 별도 기준
(단위 원) EPS(16F) EPS(17F) TP
Before - - -
After 1604 1637 30000
Consensus 1667 1908 31000
Cons 차이 -38 -142 -32
최근 12개월 주가수익률
0
20
40
60
80
100
120
140
1504 1506 1508 1510 1512 1602 1604
GKL
KOSPI
자료 WiseFn HMC투자증권
요약 실적 및 Valuation 구분 매출액 영업이익 순이익 EBITDA EPS 증감율 PER PBR EVEBITDA ROE 배당수익률
(십억원) (십억원) (십억원) (십억원) (원) () (배) (배) (배) () ()
2014 541 148 117 159 1884 -153 171 46 93 282 31
2015 506 118 92 131 1483 -213 163 33 78 207 34
2016F 533 125 99 142 1604 82 146 29 63 207 40
2017F 566 127 101 144 1637 20 143 27 58 193 41
2018F 601 128 103 143 1673 22 140 25 55 183 41
K-IFRS 별도 기준
1) 투자포인트 및 결론
- GKL에 대하여 투자의견 매수 목표주가 30000원으로 커버리지 개시함
- 외인 카지노 MS의 40 차지(외인 카지노업계 2위)
- 경쟁사 대비 높은 일본인 고객을 바탕으로 일본인 VIP에 집중
- Silver(Premium Mass고객)고객 층을 발굴하여 수익성 개선 중(서울 힐튼점)
- 작년 말 복합리조트 분야에서 철수한 것이 현재 불확실성을 줄여주고 있음
2) 주요이슈 및 실적전망
- 1분기 실적은 매출액amp영업이익 YoY로 각각 135 369 하락한 1286억과 306억 예상
하며 전년대비 실적의 회복세는 2분기부터 시작될 전망
- 기존 중국인 VIP의 회복은 어려운 현실상 일본인 VIP와 Silver고객 위주의 마케팅 전략의
전환은 수익성 회복에 최적의 판단
- Silver고객 비중의 확대는 Comp비용의 감소를 가져와 매출원가의 개선이 기대되며 실적
측면에서도 우호적인 환경 조성
- 2016년 연결기준 매출액은 5328억원 영업이익 1255억으로 전년동기대비 각각 54
60 증가할 것으로 예상
- 마카오의 회복이라는 대외적 추세 전환과 고객 Mix 개선을 통한 수익성 증대라는 점에서
동사의 행보가 가장 빠름
3) 주가전망 및 Valuation
- 작년 초 대비 주가는 216 하락하였으나 최근 단기적 급등세를 보임
- 일본인 고객의 높은 비중을 바탕으로 일본인 VIP와 Silver고객(우수 Mass고객)위주의
마케팅 전략으로 발 빠르게 대응하며 실적 개선이 기대됨
- 목표주가 30000원은 Target PE 187배에 16F EPS 1604원을 적용하여 산출함 Target PE
은 마카오 카지노주 12M FWD 평균 PE대비 GKL의 직전 5년간 할인률 221 적용
Company Note 2016 04 07
COVERAGE INTIATION
４４
INDUSTRY REPORT
16년 예상 EPS 1604원
Target PE multiple 187배
적용한 GKL
목표주가 30000원
GKL의 목표주가를 30000원으로 제시하며 투자의견 BUY를 제시한다 GKL 가치평가에 있어
서 PE Valuation방식을 사용하였다 GKL의 16년 예상 EPS 1604원에 Target PE multiple은
마카오 카지노주 12M FWD PE에 221를 할인한 187배를 적용 산출하였다 주당 적정가격은
30000원으로 산출된다 동사는 경쟁사 대비 높은 일본인 고객층을 바탕으로 일본인 VIP와
Silver 고객(Premium Mass 고객)으로의 마케팅 강화가 향후 실적 개선에 긍정적으로 작용할 전
망이다 목표주가는 현재 주가 대비 163의 상승여력이 있다
lt표1gt GKL PE Valuation
항목 추정치 비고
2016년 별도 순이익(십억원) 992
주당순이익(원) 1604 16F EPS
적정 PE(배) 187 마카오 카지노주 12 M FWD PE평균값에 221 할인값
적정주가(원) 29988
목표주가(원) 30000
현재주가(원) 25800
상승여력 ) 163
자료 GKL Bloomberg HMC투자증권
lt표2gt 마카오 카지노주 12M FWD PE
Galaxy MGM
China Wynn SJM
Sands
China Melco Crown 평균값
12M Forward PE 213 188 219 154 226 441 240
자료 Bloomberg HMC투자증권
lt표3gt GKL의 마카오 카지노주 대비 직전 5년간(2011년~2015년) 평균 PE 할인률
강원랜드 파라다이스 GKL 마카오 카지노주
직전 5개년 평균 PE 180 219 163 210
차이 -144 42 -221
주 마카오 카지노주(MGM Galaxy Wynn SJM Sands China Melco Crown)
자료 각사 Bloomberg HMC투자증권
４５
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
한국관광공사 소유의
외국인 카지노
GKL은 한국관광공사가 설립한 외국인 전용 카지노로서 lsquo세븐럭(Seven Luck)rsquo이라는 브랜
드로 서울 코엑스점 강북 힐튼점 부산 롯데점에서 운영 중이다 외인 카지노 MS는 40로서
업게 2위의 위치를 차지하고 있다 전체 매출 비중에서 일본인 VIP와 Mass고객 비중 증가로 강
북 힐튼점의 매출 비중이 증가할 전망이다
일본인 VIP와
Silver고객으로 방향 전환
중국의 반 부패법 이후 중국인 VIP 비중이 급감하여 작년에는 커다란 침체기를 보냈으나 전통
적으로 비중이 높은 일본이 VIP와 Silver(Premium Mass고객)로의 마케팅 전환을 빠르게 진행
하여 변화하는 영업환경에 대응하고 있다
lt그림1gt GKL 매출액과 영업이익 추이 lt그림2gt GKL 드랍액과 홀드율 추이
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1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
매출액(좌)
영업이익(좌)
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(십억원)
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1Q13 4Q13 3Q14 2Q15 1Q16F 4Q16F 3Q17F
Drop액(좌)
홀드율(우)(십억원)
자료 GKL HMC투자증권 자료 GKL HMC투자증권
lt그림3gt GKL 중국인 VIP 추이 lt그림4gt GKL 일본인 VIP 추이
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1Q13 4Q13 3Q14 2Q15
중국인 VIP(좌) QoQ(우)(천명)
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1Q13 4Q13 3Q14 2Q15
일본인 VIP(좌) QoQ(우)(천명)
자료 GKL HMC투자증권 자료 GKL HMC투자증권
lt그림5gt GKL 국가별 방문자 추이 lt그림6gt GKL Site별 방문자 추이
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1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
일본 중국 교포 기타
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1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
강남점 힐튼점
롯데점 증가율(우)(천명)
자료 GKL HMC투자증권 자료 GKL HMC투자증권
４６
INDUSTRY REPORT
GKL의
2016년도 예상 매출액은
5328억원
영업이익 1255억 전망
GKL의 2016년도 예상 매출액과 영업이익은 5328억원과 1255억원으로 전망하며 전년대비
각각 54와 60 증가한 수치이다 중국인 VIP의 감소세 둔화와 일본인 VIP 및 Silver고객 매
출의 증가와 마카오 시장 회복세로 전반적인 외국인 카지노 업계의 턴 어라운드가 예상되며
GKL의 실적도 YoY 성장세를 기록할 전망이다
lt그림7gt GKL PE Band lt그림8gt GKL PB Band
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1312 1412 1512 1612
주가 30x 25x
20x 15x 10x
(원)
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1312 1412 1512 1612
주가 75x 60x
45x 30x 15x
(원)
자료 GKL HMC투자증권 자료 GKL HMC투자증권
lt표4gt GKL 실적 추이 (단위 십억원 천명)
1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16F 2Q16F 3Q16F 4Q16F 1Q17F 2Q17F 3Q17F 4Q17F 2015 2016F 2017F
방문자수 4333 3984 3520 5259 4478 4274 3722 5218 4727 4509 3928 5506 17096 17692 18669
증가율() 307 122 -55 28 33 73 57 -08 56 55 55 55 88 35 55
Drop 액 12159 10632 8420 10476 10952 10234 10658 12444 11617 10859 11323 13205 41687 44288 47003
증가율() 281 56 -246 -239 -99 -37 266 188 61 61 62 61 -63 62 61
서울
강남점 7249 5829 3929 5414 6311 5613 4951 6367 6693 5953 5251 6753 22421 23243 24649
서울
힐튼점 2972 3012 3139 3219 2843 2928 4004 3843 3052 3143 4299 4126 12342 13618 14621
부산
롯데점 1938 1791 1351 1843 1798 1692 1703 2234 1873 1762 1773 2326 6923 7427 7734
매출액 1487 1224 1113 1233 1286 1213 1337 1493 1362 1292 1413 1594 5057 5328 5661
증가율() 60 57 -179 -188 -135 -09 201 211 59 65 57 68 -70 54 62
서울
강남점 752 499 456 446 612 535 483 592 641 568 501 641 2153 2222 2350
서울
힐튼점 457 486 466 553 452 469 640 625 489 505 692 665 1962 2185 2351
부산
롯데점 237 214 180 221 222 210 213 275 232 219 220 288 852 921 959
영업이익 486 217 265 217 306 221 351 376 347 201 343 384 1184 1255 1275
증가율() 30 50 -325 -469 -369 21 328 733 134 -94 -23 21 -199 60 16
OPM() 326 177 238 176 238 182 263 252 255 155 243 241 234 235 225
당기순이익 265 177 271 288 242 178 277 296 274 162 273 303 917 992 1012
증가율() -173 2456 -520 -273 -249 -40 227 602 133 -88 -14 26 -213 82 20
NPM() 178 145 244 233 188 147 207 198 201 126 193 190 181 186 179
자료 GKL HMC투자증권
４７
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
(단위 십억원) (단위 십억원)
포괄손익계산서 2014 2015 2016F 2017F 2018F 재무상태표 2014 2015 2016F 2017F 2018F
매출액 541 506 533 566 601 유동자산 529 494 572 631 686
증가율 () -37 -65 54 62 63 현금성자산 188 195 212 247 277
매출원가 359 351 374 403 442 단기투자자산 319 284 344 368 391
매출원가율 () 663 694 702 711 735 매출채권 15 7 5 6 6
매출총이익 182 155 159 163 159 재고자산 2 2 2 2 3
매출이익률 () 337 306 298 289 265 기타유동자산 5 6 8 8 9
증가율 () -190 -149 24 30 -24 비유동자산 122 157 167 166 166
판매관리비 34 37 33 36 31 유형자산 38 78 82 78 76
판관비율 () 63 72 62 63 52 무형자산 11 10 9 9 9
EBITDA 159 131 142 144 143 투자자산 34 35 43 45 48
EBITDA 이익률 () 294 259 266 254 238 기타비유동자산 39 34 34 34 34
증가율 () -212 -176 83 12 -02 기타금융업자산 0 0 0 0 0
영업이익 148 118 125 127 128 자산총계 651 651 739 798 852
영업이익률 () 273 234 235 225 213 유동부채 205 169 204 218 232
증가율 () -227 -199 60 16 06 단기차입금 0 0 0 0 0
영업외손익 5 3 7 7 9 매입채무 28 22 26 28 30
금융수익 12 10 8 9 9 유동성장기부채 0 0 0 0 0
금융비용 2 1 1 1 0 기타유동부채 177 147 178 190 202
기타영업외손익 -5 -6 0 0 0 비유동부채 15 25 31 33 35
종속관계기업관련손익 0 0 0 0 0 사채 0 0 0 0 0
세전계속사업이익 153 121 132 135 138 장기차입금 0 0 0 0 0
세전계속사업이익률 283 239 248 238 229 장기금융부채 (리스포함) 0 0 0 0 0
증가율 () -180 -210 91 20 22 기타비유동부채 14 25 31 33 35
법인세비용 37 29 33 34 34 기타금융업부채 0 0 0 0 0
계속사업이익 117 92 99 101 103 부채총계 220 194 235 251 267
중단사업이익 0 0 0 0 0 지배주주지분 431 456 504 547 585
당기순이익 117 92 99 101 103 자본금 31 31 31 31 31
당기순이익률 () 215 181 186 179 172 자본잉여금 21 21 21 21 21
증가율 () -153 -213 82 20 22 자본조정 등 0 0 0 0 0
지배주주지분 순이익 117 92 99 101 103 기타포괄이익누계액 0 0 0 0 0
비지배주주지분 순이익 0 0 0 0 0 이익잉여금 379 404 452 494 533
기타포괄이익 -8 -5 0 0 0 비지배주주지분 0 0 0 0 0
총포괄이익 109 87 99 101 103 자본총계 431 456 504 547 585
(단위 십억원) (단위 원배)
현금흐름표 2014 2015 2016F 2017F 2018F 주요투자지표 2014 2015 2016F 2017F 2018F
영업활동으로인한현금흐름 159 86 156 132 133 EPS(당기순이익 기준) 1884 1483 1604 1637 1673
당기순이익 117 92 99 101 103 EPS(지배순이익 기준) 1884 1483 1604 1637 1673
유형자산 상각비 11 12 16 16 15 BPS(자본총계 기준) 6974 7376 8149 8836 9459
무형자산 상각비 0 0 0 0 0 BPS(지배지분 기준) 6974 7376 8149 8836 9459
외환손익 0 0 0 0 0 DPS 1002 831 930 950 950
운전자본의 감소(증가) 38 -20 40 15 15 PER(당기순이익 기준) 171 163 146 143 140
기타 -7 3 0 0 0 PER(지배순이익 기준) 171 163 146 143 140
투자활동으로인한현금흐름 -1 -18 -87 -38 -38 PBR(자본총계 기준) 46 33 29 27 25
투자자산의 감소(증가) 15 -1 -7 -3 -3 PBR(지배지분 기준) 46 33 29 27 25
유형자산의 감소 0 0 0 0 0 EVEBITDA(Reported) 93 78 63 58 55
유형자산의 증가(CAPEX) -13 -53 -20 -12 -12 배당수익률 31 34 40 41 41
기타 -3 36 -60 -23 -23 성장성 ()
재무활동으로인한현금흐름 -73 -62 -51 -59 -65 EPS(당기순이익 기준) -153 -213 82 20 22
장기차입금의 증가(감소) 0 0 0 0 0 EPS(지배순이익 기준) -153 -213 82 20 22
사채의증가(감소) 0 0 0 0 0 수익성 ()
자본의 증가 0 0 0 0 0 ROE(당기순이익 기준) 282 207 207 193 183
배당금 -73 -62 -51 -59 -65 ROE(지배순이익 기준) 282 207 207 193 183
기타 0 0 0 0 0 ROA 192 141 143 132 125
기타현금흐름 0 0 0 0 0 안정성 ()
현금의증가(감소) 85 6 17 35 30 부채비율 509 426 467 459 456
기초현금 104 188 195 212 247 순차입금비율 -1176 -1050 -1103 -1125 -1142
기말현금 188 195 212 247 277 이자보상배율 57232 112526 263671 267898 269623
K-IFRS 별도 기준
４８
INDUSTRY REPORT
투자의견 및 목표주가 추이 최근 2년간 강원랜드 주가 및 목표주가 일 자 투자의견 목표주가 일 자 투자의견 목표주가
0
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20000
30000
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50000
60000
1404 1408 1412 1504 1508 1512 1604
강원랜드
목표주가
단위(원)
담당자 변경
140512 BUY 38000 141110 BUY 38000 150216 BUY 38000 150515 BUY 48000 151111 BUY 48000
담당자 변경 160407 BUY 49000
투자의견 및 목표주가 추이 최근 2년간 파라다이스 주가 및 목표주가 일 자 투자의견 목표주가 일 자 투자의견 목표주가
0
5000
10000
15000
20000
25000
30000
35000
40000
45000
1404 1408 1412 1504 1508 1512 1604
파라다이스
목표주가
단위(원)
커버리지 개시
커버리지 개시 160407 BUY 20000
투자의견 및 목표주가 추이 최근 2년간 GKL 주가 및 목표주가 일 자 투자의견 목표주가 일 자 투자의견 목표주가
0
10000
20000
30000
40000
50000
60000
1404 1408 1412 1504 1508 1512 1604
GKL
목표주가
단위(원)
커버리지 개시
커버리지 개시 160407 BUY 30000
４９
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
Compliance Note bull 조사분석 담당자는 해당종목과 재산적 이해관계가 없습니다
bull 동 자료는 기관투자가 또는 제3자에게 사전제공한 사실이 없습니다
bull 동 자료에 언급된 종목의 지분을 1이상 보유하고 있지 않습니다
bull 동 자료에 언급된 종목의 유가증권(DRCBIPO시장조성) 발행과 관련하여 지난 6개월간 주간사로 참여하지 않았습니다
bull 이 자료에 게재된 내용들은 자료작성자 유성만의 의견을 정확하게 반영하고 있으며 외부의 부당한 압력이나 간섭 없이 작성되었음을 확인합니다
투자의견 분류 업종 투자의견 분류 HMC투자증권의 업종투자의견은 3등급으로 구분되며 향후 6개월간 업종 펀더멘털과 업종주가의 전망을 의미함
bull OVERWEIGHT 업종 펀더멘털의 개선과 함께 업종주가의 상승 기대
bull NEUTRAL 업종 펀더멘털상의 유의미한 변화가 예상되지 않음
bull UNDERWEIGHT 업종 펀더멘털의 악화와 함께 업종주가의 하락 기대
HMC투자증권의 종목투자의견은 3등급으로 구분되며 향후 6개월간 추천기준일 종가대비 추천종목의 예상 상대수익률을 의미함
bull BUY 추천일 종가대비 초과수익률 +15P 이상
bull MARKETPERFORM(MPERFORM) 추천일 종가대비 초과수익률 -15sim+15P 이내
bull SELL 추천일 종가대비 초과수익률 -15P 이하
투자등급 통계 (20150401~2016331) 투자등급 건수 비율()
매수 131건 829
보유 26건 165
매도 1건 06
bull 본 조사자료는 투자자들에게 도움이 될 만한 정보를 제공할 목적으로 작성되었으며 당사의 사전 동의 없이 무단복제 및 배포할 수 없습니다
bull 본 자료에 수록된 내용은 당사가 신뢰할 만한 자료 및 정보로 얻어진 것이나 그 정확성이나 완전성을 보장할 수 없으므로 투자자 자신의 판단과 책임하에 최종결정을 하시기 바랍니다
bull 본 자료는 어떠한 경우에도 고객의 주식투자의 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다
３０
INDUSTRY REPORT
영종도 Paradise City
파라다이스의
미래가 걸린
Paradise City
국내 외국인 카지노 업계도 변화하는 현실에 맞춰서 파라다이스 그룹은 미국 라스베가스 카지
노들의 대형 리조트화 추세에 맞추어 마카오amp싱가포르 등의 대규모 IR투자에 대응하여 인천 영
종도에lsquoParadise Cityrsquo를 추진 중이다 기존 중국인 VIP 위주의 카지노 성장 한계를 극복하고
Mass 고객 확대를 통한 수익률 증대와 다변화를 추구하고 기존 고객 유지 및 증가하는 관광객
수요에도 부응하기 위한 전략이다
총 투자규모 13조원의
복합리조트(IR)
Paradise City는 파라다이스 그룹과 일본 Sega Sammy Holdings가 5545의 비율로 총 13조
원의 비용을 투자하여 2014년 말부터 기공식을 하고 공사를 진행하고 있다 2017년 상반기까지
1-1단계 오픈이 목표이며 현재까지의 1-1단계 공사진행률은 40이고 2017년 말까지 1-2단계
를 완료하여 Grand Open을 하는 것이 최종 목표이다
VIP비중을 줄이고
Mass비중 확대 기대
인천국제공항 인근에 위치하여 동북아 주요 도시에서 비행기로 4시간 이내의 뛰어난 지리적 접
근성과 인접 인구 14억의 훌륭한 잠재시장을 가지고 있다 Paradise City는 322642msup2의 대지
에 특 1급 호텔amp외국인 전용 카지노 쇼핑시설 등의 레저시설도 제공하며 서울을 비롯한 수도권
과의 연결 측면도 우수하여 국내외 Mass 고객의 증대가 예상된다 현재 카지노에서 Mass가 수익
에서 차지하는 비중이 10 내외였지만 복합리조트가 본격적으로 가동되면 Mass의 수익기여비
중이 최대 30대까지 증가할 수 있을 것이다
복합리조트의
장단점
Paradise City가 본격적으로 가동되면 Mass비중 확대로 인한 홀드율의 증가로 수익성 개선이
기대되며(VIP대비 3배 가까운 수익률) VIP 감소로 콤프(Comp)비용 감소로 매출원가의 하락이
예상된다 또한 Paradise City는 자가 운영이라 콤프에서 60 이상의 비중을 차지하는 호텔료의
감소가 기대되며 국내 최초로 오픈되는 IR이라서 시장선점 효과도 기대된다
그러나 예정대로 영종도 IR이 진행된다면 2곳(LOCZ 인스파이어)의 인접 경쟁자가 생기며
마카오 싱가포르 등의 동남아시아 경쟁자들과도 경쟁을 해야 한다 또한 2017년 오픈 이후에도
초기 마케팅 비용의 집행과 국내 첫 IR이라는 점을 감안하여 갖가지 시행착오도 뒤따를 우려가
있고 대외적인 악재(예 경기불황)가 겹칠 경우 대규모 초기 비용으로 인한 부담감이 뒤따른다
마지막으로 Paradise City 외인 카지노 개장은 기존의 서울 워커힐 사업장 고객을 감소시키는 요
인으로 작용할 가능성이 높다
lt표16gt Paradise City 내용
분류 특징
Main Hotel 711개의 호텔룸 (풀 빌라 포함)
Casino 테이블 160개 슬롯머신 350개 전자테이블게임 388개
Plaza 실내 테마파크 아트갤러리 대형미디어아트 쇼핑몰 패밀리 엔터
Public Spa 총 10075msup2의 시설과 FampB등의 부대시설
Boutique Hotel 다양한 문화 콘텐츠와 오브제가 포함된 103개의 호텔룸
자료 파라다이스 HMC투자증권 정리
３１
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
현재주가 (46)
상승여력
41100원
192
시가총액
발행주식수
자본금액면가
8793십억원
213941천주
107십억원500원
52주 최고가최저가 45250원35000원
일평균 거래대금 (60일) 13십억원
외국인지분율
주요주주
2886
한국광해관리공단 3627
주가상승률
절대주가()
상대주가(p)
1M
16
12
3M
63
46
6M
-33
-25
K-IFRS 연결 기준
(단위 원) EPS(16F) EPS(17F) TP
Befor13 - - -
After 2371 2655 49000
Consensus 2349 2597 49600
Cons 차이 10 22 -12
최근 12개월 주가수익률
0
20
40
60
80
100
120
140
1504 1506 1508 1510 1512 1602 1604
강원랜드
KOSPI
자료 WiseFn HMC투자증권
강원랜드(035250) BUY TP 49000원
여행카지노스몰캡 Analyst 유성만 02) 3787-2574 airriohmcibcom
견조한 성장과 복합리조트로의 변화
요약 실적 및 Valuation 구분 매출액 영업이익 순이익 EBITDA EPS 증감율 PER PBR EVEBITDA ROE 배당수익률
(십억원) (십억원) (십억원) (십억원) (원) () (배) (배) (배) () ()
2014 1497 513 359 589 1680 208 181 24 88 138 28
2015 1634 595 442 670 2064 229 186 27 97 155 26
2016F 1776 664 507 741 2371 149 174 27 93 161 29
2017F 1914 738 568 821 2655 120 155 24 81 164 33
2018F 2103 831 643 918 3007 133 137 22 68 169 37
K-IFRS 연결 기준
1) 투자포인트 및 결론
- 강원랜드에 대하여 투자의견 매수 목표주가 49000원으로 커버리지 개시함
- 국내 유일의 내국인 출입 카지노로서 외인 카지노 대비 중국인 VIP관련 이슈와 무관
- 전체 고객의 80이상이 Mass고객이라는 훌륭한 고객구조
- 호텔 콘도 골프장 스키장 컨벤션 등 복합리조트(IR)시설 이미 보유
- 워터파크 완공시 4계절 테마파크로 발돋음하여 방문객 증가 예상
- 제 2 영동고속도로 개통 및 평창동계올림픽 등 장기적으로 다양한 호재
2) 주요이슈 및 실적전망
- 1분기 예상 매출액은 4544억 영업이익은 1744억원으로 전년대비 각각 68 29의
안정적인 성장세 예상 방문객은 81만명 전망
- 올해 예상 매출액과 영업이익은 전년대비 각각 87 115 증가한 178조원amp6641억원
전망 카지노 부문의 견실한 성장세가 견조한 실적 상승을 이끌고 어려운 카지노 환경속
에서 외인 카지노 대비 양호한 성장세 지속
- 높은 Mass고객 비중으로 20 이상의 높은 홀드율은 수익성 향상의 주된 요인
- 최근 논의된 레저세 부과 관련 이슈는 반영시에 페광발전기금의 감소로 이어져서 실현
가능성이 높지 않으나 평창동계올림픽까지 이슈화 될 것
3) 주가전망 및 Valuation
- 작년 초 대비 주가는 356 상승하여 타 카지노주 대비 뛰어한 수익률 시현
- 최근 총선을 맞이하여 여당의 lsquo레저세rsquo부과 이슈로 단기적으로 주가가 하락하였으나 실현
가능성이 많지 않으며 실적의 성장세 지속으로 주가는 우상향 기대
- 목표주가 49000원은 Target PE 205배에 16F EPS 2371원을 적용하여 산출함 Target PE
은 마카오 카지노주 12M FWD 평균 PE대비 강원랜드의 직전 5년간 할인률 144 적용
Company Note 2016 04 07
COVERAGE INTIATION
３２
INDUSTRY REPORT
16F EPS 2371원
Target PE multiple 205배
적용한 강원랜드
목표주가 49000원
강원랜드의 목표주가를 49000원으로 제시하며 투자의견 BUY를 제시한다 강원랜드 가치평
가에 있어서 PE Valuation방식을 사용하였다 강원랜드의 16F EPS 2371원에 Target PE
multiple은 마카오 카지노주 12M PE 평균값 240배에 할인율 144를 적용하여 산출하였다
주당 적정가격은 49000원으로 산출된다 동사는 국내 유일의 내국인 출입 카지노로서 카지노
본업에서도 꾸준한 성장세가 예상되고 호텔 콘도 스키장 골프장 등의 복합리조트(IR)시설이 갖
춰져 있으며 2018년에 워터파크 완공과 평창 동계올림픽이 개최되면서 방문객의 증가와 더불어
실적 향상이 예상된다 목표주가는 현재 주가 대비 192의 상승여력이 있으며 목표주가는
2016년 예상 BPS 32배 2017년 예상 BPS 29배 수준이다
lt표1gt 강원랜드 PE Valuation
항목 추정치 비고
2016년 연결 순이익(십억원) 5073
주당순이익(원) 2371 16F EPS
Target PE(배) 205 마카오 카지노주 12 M FWD PE평균값에 144 할인값
적정주가(원) 48717
목표주가(원) 49000
현재주가(원) 41100
상승여력() 192
자료 강원랜드 Bloomberg HMC투자증권
lt표2gt 마카오 카지노주 12M FWD PE
Galaxy MGM
China Wynn SJM
Sands
China Melco Crown 평균값
12M Forward PE 213 188 219 154 226 441 240
자료 Bloomberg HMC투자증권
lt표3gt 강원랜드의 마카오 카지노주 대비 직전 5년간(2011년~2015년) 평균 PE 할인률
강원랜드 파라다이스 GKL 마카오 카지노주
직전 5개년 평균 PE 180 219 163 210
차이 -144 42 -221
주 마카오 카지노주(MGM Galaxy Wynn SJM Sands China Melco Crown)
자료 각사 Bloomberg HMC투자증권
３３
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
국내 유일의
내국인 출입 카지노
강원랜드는 폐광지역 경제 발전과 관광산업 육성을 위하여 설립된 국내 유일의 내국인 출입가
능 카지노로서 외인 카지노인 파라다이스 GKL과는 달리 중국인 VIP 감소에 따른 영향이 없다
또한 Mass고객의 비중이 높다는 점과 마카오 싱가포르와 같은 복합리조트(IR)이 이미 갖춰져
있다는 점이다 위의 2가지 장점을 가지고 강원랜드는 꾸준한 성장이 가능하다
lt그림1gt 강원랜드 방문자 증가율 lt그림2gt 강원랜드 전체 드랍액과 홀드율 추이
-6
-4
-2
0
2
4
6
8
10
0
200
400
600
800
1000
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
방문자 (좌)
증가율 (우)
(천명)
18
20
22
24
26
28
30
0
400
800
1200
1600
2000
2400
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
Drop(좌)
홀드율(우)
(십억원)
자료 강원랜드 HMC투자증권 자료 강원랜드 HMC투자증권
lt그림3gt 강원랜드 테이블 드랍액amp홀드율 추이 lt그림4gt 강원랜드 머신 드랍액amp홀드율 추이
12
14
16
18
20
22
24
0
200
400
600
800
1000
1200
1400
1600
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
Drop (좌) 홀드율 (우)(십억원)
-9
1
11
21
31
41
0
100
200
300
400
500
600
700
800
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
Drop (좌) 홀드율 (우)(십억원)
자료 강원랜드 HMC투자증권 자료 강원랜드 HMC투자증권
lt그림5gt 강원랜드 고객별 매출액 구성 비중 lt그림6gt 강원랜드 1인당 드랍액(테이블+머신)
0
20
40
60
80
100
1Q10 4Q10 3Q11 2Q12 1Q13 4Q13 3Q14 2Q15
머신게임 Mass VIP
000
050
100
150
200
250
300
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
(백만원)
자료 강원랜드 HMC투자증권 자료 강원랜드 HMC투자증권
３４
INDUSTRY REPORT
매출비중 카지노 95
Non-gaming 5
강원랜드는 2015년도 4분기 기준 카지노 매출이 전체의 953를 차지하며 비(非) 카지노 매
출이 47를 차지한다 호텔amp테마마크 매출비중이 17 골프장이 02 스키+콘도가 27를
차지했다
높은 Mass 비중amp
복합리조트 보유amp
워터파크 공사 중
전체 고객 중 80 이상의 높은 Mass 비중을 홀드율을 높이면서 수익성을 개선시키는데 매우
유리하며 Non-Gaming 기반(스키장 골프 호텔 컨벤션 등)을 이미 갖추었고 2017년말에 워
터파크가 부분 개장하며 2018년도 중순에는 완전 개장한다 총 투자비용 1700여 억원을 투입한
워터파크 완공시에 스키장 골프장과 더불어 4계절 테마파크로 Level-up 되며 평창 동계올림픽
을 앞두고 본격적인 방문객 증가가 예상된다
lt그림7gt 강원랜드 사업부별 매출액 비중(15년 4분기) lt그림8gt 강원랜드 카지노 매출액amp매출총이익률 추이
카지노
953
호텔amp테마파크
17
골프장
02스키+콘도
27
40
45
50
55
60
65
70
0
100
200
300
400
500
600
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
매출액 (좌)
매출총이익률 (우)
(십억원)
자료 강원랜드 HMC투자증권 자료 강원랜드 HMC투자증권
lt그림9gt 강원랜드 워터파크 조감도
자료 강원랜드
３５
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
2016년 예상
매출액 1조 7764억원
영업이익 6641억원 전망
올해 예상 매출액은 1조 7764억원 영업이익은 6641억원으로 전년 대비 각각 87 115
상승할 것으로 보인다 주 요인은 본업인 방문자 증가와 양호한 홀드율 유지에 따른 매출액과 이
익의 증가에 기인할 것으로 예상한다 1분기 예상 매출액은 4544억원 영업이익은 1744억원으
로서 전년 대비 각각 68 29 성장하며 견실한 성장세를 이어나갈 것으로 전망한다
lt그림10gt 강원랜드 PE Band lt그림11gt 강원랜드 PB Band
0
20000
40000
60000
80000
1012 1112 1212 1312 1412 1512 1612
주가 30x 25x
20x 15x 10x
(원)
0
20000
40000
60000
80000
1012 1112 1212 1312 1412 1512 1612
주가 5x 4x
3x 2x 1x
(원)
자료 강원랜드 HMC투자증권 자료 강원랜드 HMC투자증권
lt표4gt 강원랜드 실적추이 및 전망 (단위 십억원 천명)
1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16F 2Q16F 3Q16F 4Q16F 1Q17F 2Q17F 3Q17F 4Q17F 2015 2016F 2017F
방문자수 8009 7232 8515 7578 8089 7521 8771 7805 8413 7822 9297 8273 31334 32186 33805
증가율() 75 40 22 00 10 40 30 0 40 40 60 60 34 27 50
Drop액 17035 16366 17331 16660 18050 16811 19637 17504 19024 17718 21095 18804 67392 72002 76642
증가율() 146 73 46 71 60 27 133 51 54 54 74 74 83 68 64
매출액 4254 3889 4135 4059 4544 4057 4821 4342 4840 4333 5243 4727 16337 17764 19143
증가율() 140 93 50 86 68 43 166 70 65 68 88 89 92 87 78
Casino 3957 3787 3950 3867 4234 3949 4630 4138 4517 4220 5041 4509 15561 16951 18287
Non-Casino 297 102 185 192 310 108 190 204 323 113 202 218 776 813 856
영업이익 1694 1479 1579 1202 1744 1544 1947 1406 1911 1691 2177 1599 5954 6641 7377
증가율() 231 197 189 08 29 44 233 170 96 95 118 137 160 115 111
OPM() 398 380 382 296 384 381 404 324 395 390 415 338 364 374 385
당기순이익 1323 973 1190 930 1358 1076 1535 1104 1504 1204 1720 1252 4416 5073 5680
증가율() 249 -32 128 963 26 105 290 188 107 119 120 134 229 149 120
NPM() 311 250 288 229 299 265 318 254 311 278 328 265 270 286 297
자료 강원랜드 HMC투자증권
３６
INDUSTRY REPORT
(단위 십억원) (단위 십억원)
포괄손익계산서 2014 2015 2016F 2017F 2018F 재무상태표 2014 2015 2016F 2017F 2018F
매출액 1497 1634 1776 1914 2103 유동자산 1372 1750 1995 2249 2600
증가율 () 99 92 87 78 99 현금성자산 102 106 315 420 559
매출원가 722 760 815 854 901 단기투자자산 1226 1600 1632 1776 1983
매출원가율 () 483 465 459 446 428 매출채권 5 5 5 6 6
매출총이익 774 874 962 1060 1203 재고자산 1 2 1 2 2
매출이익률 () 517 535 541 554 572 기타유동자산 38 39 41 45 50
증가율 () 219 129 100 103 134 비유동자산 2003 1940 2053 2189 2302
판매관리비 261 279 297 323 372 유형자산 1388 1354 1438 1536 1593
판관비율 () 174 171 167 169 177 무형자산 3 3 2 1 1
EBITDA 589 670 741 821 918 투자자산 435 411 440 479 535
EBITDA 이익률 () 393 410 417 429 437 기타비유동자산 177 173 173 173 173
증가율 () 267 137 107 107 119 기타금융업자산 0 0 0 0 0
영업이익 513 595 664 738 831 자산총계 3375 3691 4048 4438 4902
영업이익률 () 343 364 374 385 395 유동부채 625 665 711 774 864
증가율 () 322 160 115 111 126 단기차입금 0 0 0 0 0
영업외손익 3 -2 11 16 22 매입채무 3 4 4 4 5
금융수익 45 43 42 48 54 유동성장기부채 0 0 0 0 0
금융비용 0 0 0 0 0 기타유동부채 621 661 707 770 859
기타영업외손익 -42 -44 -32 -32 -32 비유동부채 45 28 30 33 37
종속관계기업관련손익 -20 0 0 0 0 사채 0 0 0 0 0
세전계속사업이익 496 594 675 753 853 장기차입금 0 0 0 0 0
세전계속사업이익률 331 364 380 394 405 장기금융부채 (리스포함) 0 0 0 0 0
증가율 () 259 198 136 116 132 기타비유동부채 45 28 30 33 37
법인세비용 137 152 168 185 209 기타금융업부채 0 0 0 0 0
계속사업이익 359 442 507 568 643 부채총계 670 693 741 807 901
중단사업이익 0 0 0 0 0 지배주주지분 2705 2997 3306 3631 4001
당기순이익 359 442 507 568 643 자본금 107 107 107 107 107
당기순이익률 () 240 270 286 297 306 자본잉여금 129 129 129 129 129
증가율 () 208 229 149 120 133 자본조정 등 -174 -174 -174 -174 -174
지배주주지분 순이익 359 442 507 568 643 기타포괄이익누계액 1 0 0 0 0
비지배주주지분 순이익 0 0 0 0 0 이익잉여금 2642 2935 3244 3568 3939
기타포괄이익 -24 23 0 0 0 비지배주주지분 0 0 0 0 0
총포괄이익 336 465 507 568 643 자본총계 2705 2998 3306 3631 4002
(단위 십억원) (단위 원배)
현금흐름표 2014 2015 2016F 2017F 2018F 주요투자지표 2014 2015 2016F 2017F 2018F
영업활동으로인한현금흐름 510 575 630 712 818 EPS(당기순이익 기준) 1680 2064 2371 2655 3007
당기순이익 359 442 507 568 643 EPS(지배순이익 기준) 1680 2064 2371 2655 3007
유형자산 상각비 74 74 76 82 87 BPS(자본총계 기준) 12645 14012 15455 16971 18704
무형자산 상각비 1 1 1 1 0 BPS(지배지분 기준) 12644 14011 15454 16970 18703
외환손익 0 0 0 0 0 DPS 850 980 1201 1345 1523
운전자본의 감소(증가) 26 22 46 61 88 PER(당기순이익 기준) 181 186 174 155 137
기타 50 37 0 0 0 PER(지배순이익 기준) 181 186 174 155 137
투자활동으로인한현금흐름 -427 -399 -222 -364 -407 PBR(자본총계 기준) 24 27 27 24 22
투자자산의 감소(증가) 29 25 -29 -39 -56 PBR(지배지분 기준) 24 27 27 24 22
유형자산의 감소 0 0 0 0 0 EVEBITDA(Reported) 88 97 93 81 68
유형자산의 증가(CAPEX) -80 -40 -161 -180 -145 배당수익률 28 26 29 33 37
기타 -377 -383 -32 -145 -206 성장성 ()
재무활동으로인한현금흐름 -148 -172 -199 -244 -273 EPS(당기순이익 기준) 208 229 149 120 133
장기차입금의 증가(감소) 0 0 0 0 0 EPS(지배순이익 기준) 208 229 149 120 133
사채의증가(감소) 0 0 0 0 0 수익성 ()
자본의 증가 0 0 0 0 0 ROE(당기순이익 기준) 138 155 161 164 169
배당금 -148 -172 -199 -244 -273 ROE(지배순이익 기준) 138 155 161 164 169
기타 0 0 0 0 0 ROA 111 125 131 134 138
기타현금흐름 0 0 0 0 0 안정성 ()
현금의증가(감소) -65 4 209 105 139 부채비율 248 231 224 222 225
기초현금 167 102 106 315 420 순차입금비율 -491 -569 -589 -605 -635
기말현금 102 106 315 420 559 이자보상배율 20737 26238 21814 23472 26724
K-IFRS 연결 기준
３７
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
파라다이스(034230) BUY TP 20000원
여행카지노스몰캡 Analyst 유성만 02) 3787-2574 airriohmcibcom
긴 안목으로 Paradise City를 보자 현재주가 (46)
상승여력
15450원
294
시가총액
발행주식수
자본금액면가
1405십억원
90943천주
47십억원500원
52주 최고가최저가 32300원13750원
일평균 거래대금 (60일) 13십억원
외국인지분율
주요주주
773
파라다이스글로벌
외 11인 4671
주가상승률
절대주가()
상대주가(p)
1M
-39
-70
3M
-128
-143
6M
-377
-381
K-IFRS 연결 기준
(단위 원) EPS(16F) EPS(17F) TP
Before - - -
After 786 1005 20000
Consensus 814 916 20600
Cons 차이 -35 97 -29
최근 12개월 주가수익률
0
20
40
60
80
100
120
140
160
1504 1507 1510 1601 1604
파라다이스
KOSDAQ
자료 WiseFn HMC투자증권
요약 실적 및 Valuation 구분 매출액 영업이익 순이익 EBITDA EPS 증감율 PER PBR EVEBITDA ROE 배당수익률
(십억원) (십억원) (십억원) (십억원) (원) () (배) (배) (배) () ()
2014 676 79 96 101 1060 -48 223 21 173 111 25
2015 615 58 65 86 717 -323 246 16 193 64 21
2016F 696 94 71 152 786 96 186 12 110 69 31
2017F 762 121 91 202 1005 278 145 12 84 84 38
2018F 817 132 100 223 1102 97 132 11 76 88 38
K-IFRS 연결 기준
1) 투자포인트 및 결론
- 파라다이스에 대하여 투자의견 매수 목표주가 20000원으로 커버리지 개시함
- 워커힐 제주 그랜드 인천 부산 제주 롯데에서 외국인 카지노 운영amp시장 MS 51
- 부산 파라다이스 호텔amp도고스파 등 비 카지노 사업도 영위
- 매출 비중은 카지노 88 비(非)카지노 12 차지
- 인천 영종도에 복합리조트(IR)인 Paradise City 진행 중이며 새로운 성장동력원 기대
2) 주요이슈 및 실적전망
- 올해 1분기 매출액은 전년대비 각각 45 증가한 1674억 영업이익은 32 감소한 233
억을 기록할 것으로 전망되며 매출액기준 전년도 대비 성장세로 전환했다는 점에 의미가
있으며 2분기부터 본격적인 수익성 개선 기대
- 2016년 연결기준 매출액은 6957억원 영업이익 935억으로 전년동기대비 각각 131
604 증가할 것으로 예상되며 작년 대비 기저효과와 중국인 VIP감소로 비용절감으로
인한 매출원가 개선과 중국인 외 기타 VIP 및 Mass고객 수익 확대
- 작년 3분기부터 통합된 부산 카지노의 반영 결과가 올해부터는 본격적으로 나타날 것으
로 전망 제주 롯데 카지노는 2018년 하반기에나 통합 가능
- 마카오 시장이 올해 초부터 턴 어라운드 기미를 보이면서 외인 카지노 시장에도 청신호
- 영종도 복합리조트는 경쟁자인 LOCZ의 철수 우려 등 다양한 전망이 혼재하지만 장기적
관점에서는 Non-Gaming분야 개발을 통한 성장스토리에 주목
3) 주가전망 및 Valuation
- 작년 초 대비 주가는 338 하락하였으나 최근에는 하향 안정화 추세
- 내년도 영종도 Paradise City가 영업개시 이후에 내외국인 Mass고객 증대로 인한 외형성
장 및 수익성 증대가 기대됨
- 목표주가 2만원은 Target PE 25배에 16F EPS 786원을 적용하여 산출함 Target PE은 마
카오 카지노주 12M FWD 평균 PE대비 파라다이스의 직전 5년간 할증률 42 적용
Company Note 2016 04 07
COVERAGE INTIATION
３８
INDUSTRY REPORT
16F EPS 786원
Target PE multiple 250배
적용한 파라다이스
목표주가 20000원
파라다이스의 목표주가를 20000원으로 제시하며 투자의견 BUY를 제시한다 파라다이스 가치
평가에 있어서 PE Valuation방식을 사용하였다 파라다이스의 16F EPS 786원에 Target PE
multiple은 마카오 카지노주 12M FWD PE에 42를 할증한 250배를 적용하여 산출하였다
파라다이스는 지난 5년간(2011년~2015년) 마카오 카지노주 대비 PE 를 42 할증 받았기 때문
이다 주당 적정주가는 20000원으로 산출된다 인천 영종도의 Paradise City를 통해 복합리조
트(IR)로서의 변화를 꾀하고 있다
lt표1gt 파라다이스 PE Valuation
항목 추정치 비고
2016년 연결 순이익(십억원) 753
주당순이익(원) 786 16F EPS
적정 PE(배) 250 마카오 카지노주 12 M FWD PE평균값에 42 할증값
적정주가(원) 19661
목표주가(원) 20000
현재주가(원) 15450
상승여력() 294
자료 파라다이스 Bloomberg HMC투자증권
lt표2gt 마카오 카지노주 12M FWD PE
Galaxy MGM
China Wynn SJM
Sands
China Melco Crown 평균값
12M Forward PE 213 188 219 154 226 441 240
자료 Bloomberg HMC투자증권
lt표3gt 파라다이스의 마카오 카지노주 대비 직전 5년간(2011년~2015년) 평균 PE 할인률
강원랜드 파라다이스 GKL 마카오 카지노주
직전 5개년 평균 PE 180 219 163 210
차이 -144 42 -221
주 마카오 카지노주(MGM Galaxy Wynn SJM Sands China Melco Crown)
자료 각사 Bloomberg HMC투자증권
３９
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
전국 5곳에
외국인 카지노 운영
매출비중은 88
파라다이스는 서울 워커힐 제주 그랜드 호텔 인천 부산 제주 롯데의 총5군데의 외국인 출입
카지노를 운영 중이며 외인 카지노 업계 1위의 MS 511를 차지하고 있다 제주 롯데를 제외한
4곳이 연결실적에 포함되고 제주 롯데를 제외하면 MS는 488이다 워커힐 카지노가 전체 카
지노 매출의 60 이상을 차지하며 작년 3분기부터 부산 카지노의 연결 편입으로 외형성장이 진
행되고 있다 제주 롯데는 2018년 하반기 이후에나 연결 편입이 가능할 전망이다
중국인 VIP 회복세와
기타 VIP로 타개 노력
중국인 VIP 감소로 작년 한해 실적과 주가가 큰 폭의 하락세를 보였지만 올해는 중국인 감소
세가 완만해지고 과거의 주 고객이었던 일본인 VIP를 비롯한 기타 VIP 및 Mass고객 증대를 통
한 수익 다변화로 현재의 위기를 타개하려고 노력하고 있다 올해 1분기 중국인 VIP 수치는 전년
동기대비 31증 증가세를 보였으며 작년 4분기에 이어서 점진적인 중국인 VIP 안정세가 지속
되고 있다
lt그림1gt 파라다이스 매출액과 영업이익 추이 lt그림2gt 파라다이스 드랍액과 홀드율 추이
-10
-5
0
5
10
15
20
25
30
-50
0
50
100
150
200
250
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
매출액(좌)
영업이익(좌)
영업이익률(우)
(십억원)
9
10
11
12
13
14
15
16
17
0
200
400
600
800
1000
1200
1400
1600
1Q13 4Q13 3Q14 2Q15 1Q16F 4Q16F 3Q17F
Drop액(좌)
홀드율(우)
(십억원)
자료 파라다이스 HMC투자증권 자료 파라다이스 HMC투자증권
lt그림3gt 파라다이스 중국인 VIP추이 lt그림4gt 파라다이스 일본인 VIP추이
-50
-30
-10
10
30
50
0
5
10
15
20
25
30
1Q13 4Q13 3Q14 2Q15 1Q16
중국인 VIP(좌) QoQ(우)(천명)
-50
-30
-10
10
30
50
0
5
10
15
20
25
1Q13 4Q13 3Q14 2Q15 1Q16
일본인 VIP(좌) QoQ(우)(천명)
자료 파라다이스 HMC투자증권 자료 파라다이스 HMC투자증권
４０
INDUSTRY REPORT
lt그림5gt 파라다이스 카지노 매출 추이 lt그림6gt 파라다이스 1인당 드랍액 추이
-30
-20
-10
0
10
20
30
40
50
60
0
50
100
150
200
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
카지노 매출액(좌)
YoY(우)
(십억원)
-40
-20
0
20
40
60
80
100
0
2
4
6
8
10
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
인당Drop액(좌)
YoY(우)
(백만원)
자료 파라다이스 HMC투자증권 자료 파라다이스 HMC투자증권
부산 파라다이스 호텔amp
도고스파 등 운영
Non-Casino 비중은 12
파라다이스의 Non-Casino 매출 비중은 12를 차지한다 그 중에서 부산과 인천의 파라다이
스 호텔과 도고스파 관련 매출이 대부분을 차지한다 호텔amp스파 부문은 향후에도 꾸준히 전체 매
출의 10대의 비중을 차지할 것으로 예상되며 부산과 인천의 파라다이스 호텔은 부산amp인천 카
지노의 고객증대에도 기여할 전망이다
lt그림7gt 파라다이스 호텔amp스파 매출 추이 lt그림8gt 파라다이스 국가별 방문객 비중
9
11
13
15
17
19
0
5
10
15
20
25
30
35
1Q13 4Q13 3Q14 2Q15 1Q16F 4Q16F 3Q17F
SpaampHotel 매출액(좌)
매출비중(우)
(십억원)
0
20
40
60
80
100
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
일본 중국 기타
자료 파라다이스 HMC투자증권 자료 파라다이스 HMC투자증권
lt그림9gt 부산 파라다이스 호텔 lt그림10gt 파라다이스 도고스파
자료 파라다이스 HMC투자증권 자료 파라다이스 HMC투자증권
４１
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
2016년도 예상
매출액 6957억원
영업이익 935억원
파라다이스는 작년도 기저효과가 올해 본격적으로 나타나면서 예상 매출액 6957억원 영업
이익 935억을 기록하여 전년대비 각각 131와 604 상승할 것으로 예상된다 특히 중국
인 VIP 감소에 따른 Comp비용 감소로 인한 매출원가 하락으로 영업이익의 개선세가 뚜렷할
전망이다
lt그림11gt 파라다이스 PE Band lt그림12gt 파라다이스 PB Band
0
10000
20000
30000
40000
50000
60000
1112 1212 1312 1412 1512 1612
주가 35x 30x
25x 20x 15x
(원)
0
10000
20000
30000
40000
50000
60000
70000
1112 1212 1312 1412 1512 1612
주가 5x 4x
3x 2x 1x
(원)
자료 파라다이스 HMC투자증권 자료 파라다이스 HMC투자증권
lt표4gt 파라다이스 실적 전망 (단위 십억원 천명)
1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16F 2Q16F 3Q16F 4Q16F 1Q17F 2Q17F 3Q17F 4Q17F 2015 2016F 2017F
매출액 1514 1430 1428 1782 1581 1783 1778 1815 1851 1903 1951 1949 6154 7003 7654
증가율() -112 -171 -173 -06 45 247 246 18 106 100 91 77
138 93
Casino 1312 1227 1175 1568 1372 1572 1516 1593 1636 1687 1681 1720 5282 6099 6725
워커힐 909 829 769 1048 835 766 666 781 714 645 548 635 3556 3048 2542
제주
그랜드 163 157 95 80 128 114 77 82 106 95 67 72 495 402 339
인천 262 254 143 293 211 219 181 198 180 189 157 160 952 810 686
부산 173 220 176 163 201 171 181 216 207 170 196 236 732 770 809
Non-
Casino 202 203 253 214 209 211 262 222 215 217 269 228 872 904 929
영업이익 226 132 115 110 219 205 238 273 295 270 317 335 583 944 1217
증가율() -293 -552 -605 흑전 -32 550 1076 1481 264 362 324 229
618 290
OPM() 149 93 80 62 138 115 134 151 159 142 163 172 95 135 159
당기순이익 405 126 123 64 178 167 191 217 233 215 252 267 719 759 967
증가율() -205 -471 -521 203 -560 317 556 2366 231 331 312 233
56 274
NPM() 268 88 86 36 113 93 107 120 126 113 129 137 117 108 126
자료 파라다이스 HMC투자증권
４２
INDUSTRY REPORT
(단위 십억원) (단위 십억원)
포괄손익계산서 2014 2015 2016F 2017F 2018F 재무상태표 2014 2015 2016F 2017F 2018F
매출액 676 615 700 765 821 유동자산 705 698 717 810 854
증가율 () 88 -90 138 93 73 현금성자산 332 339 352 417 434
매출원가 532 493 533 563 602 단기투자자산 312 320 325 350 375
매출원가율 () 787 801 761 736 733 매출채권 34 24 25 27 29
매출총이익 144 123 168 202 219 재고자산 3 3 3 3 3
매출이익률 () 213 199 239 264 267 기타유동자산 25 12 13 13 14
증가율 () -178 -149 368 204 85 비유동자산 897 1296 1645 1731 1806
판매관리비 65 64 73 80 86 유형자산 550 831 1179 1265 1341
판관비율 () 96 104 105 105 105 무형자산 186 280 280 276 272
EBITDA 101 86 153 203 223 투자자산 39 50 51 55 58
EBITDA 이익률 () 150 140 219 265 272 기타비유동자산 122 135 135 135 135
증가율 () -323 -154 783 323 102 기타금융업자산 0 0 0 0 0
영업이익 79 58 94 122 133 자산총계 1602 1994 2362 2541 2661
영업이익률 () 117 95 135 159 162 유동부채 335 240 243 258 273
증가율 () -402 -262 618 290 93 단기차입금 45 36 36 36 36
영업외손익 40 22 7 7 8 매입채무 2 2 2 2 2
금융수익 12 12 11 12 13 유동성장기부채 13 10 10 10 10
금융비용 3 3 7 10 11 기타유동부채 276 192 195 210 224
기타영업외손익 31 13 3 5 6 비유동부채 89 468 789 894 940
종속관계기업관련손익 0 -1 0 0 0 사채 0 0 0 0 0
세전계속사업이익 119 79 101 129 141 장기차입금 23 395 715 815 855
세전계속사업이익률 176 129 145 168 172 장기금융부채 (리스포함) 0 2 2 2 2
증가율 () -160 -335 279 274 98 기타비유동부채 66 71 72 78 83
법인세비용 14 24 25 32 35 기타금융업부채 0 0 0 0 0
계속사업이익 105 55 76 97 106 부채총계 424 707 1032 1152 1213
중단사업이익 04 165 0 0 0 지배주주지분 1010 1023 1063 1116 1170
당기순이익 106 72 76 97 106 자본금 47 47 47 47 47
당기순이익률 () 157 117 108 126 129 자본잉여금 295 295 295 295 295
증가율 () -18 -321 57 274 98 자본조정 등 -17 -26 -26 -26 -26
지배주주지분 순이익 96 65 72 92 101 기타포괄이익누계액 -1 1 1 1 1
비지배주주지분 순이익 9 7 4 5 5 이익잉여금 687 706 746 800 854
기타포괄이익 -2 -2 0 0 0 비지배주주지분 168 264 268 272 278
총포괄이익 104 70 76 97 106 자본총계 1178 1287 1330 1389 1448
(단위 십억원) (단위 원배)
현금흐름표 2014 2015 2016F 2017F 2018F 주요투자지표 2014 2015 2016F 2017F 2018F
영업활동으로인한현금흐름 135 -1 138 195 214 EPS(당기순이익 기준) 1164 790 835 1063 1167
당기순이익 106 72 76 97 106 EPS(지배순이익 기준) 1060 717 793 1010 1109
유형자산 상각비 18 22 52 74 84 BPS(자본총계 기준) 12955 14146 14630 15271 15923
무형자산 상각비 5 6 7 7 6 BPS(지배지분 기준) 11110 11245 11687 12275 12869
외환손익 -1 0 0 0 0 DPS 600 375 450 550 550
운전자본의 감소(증가) 27 -25 4 18 17 PER(당기순이익 기준) 203 223 173 135 123
기타 -19 -74 0 0 0 PER(지배순이익 기준) 223 246 182 143 130
투자활동으로인한현금흐름 -297 -398 -413 -192 -191 PBR(자본총계 기준) 18 12 10 09 09
투자자산의 감소(증가) -4 -10 -1 -4 -4 PBR(지배지분 기준) 21 16 12 12 11
유형자산의 감소 0 7 0 0 0 EVEBITDA(Reported) 173 193 109 83 75
유형자산의 증가(CAPEX) -77 -296 -400 -160 -160 배당수익률 25 21 31 38 38
기타 -215 -99 -12 -28 -27 성장성 ()
재무활동으로인한현금흐름 247 399 288 62 -7 EPS(당기순이익 기준) -18 -321 57 274 98
장기차입금의 증가(감소) -8 366 320 100 40 EPS(지배순이익 기준) -48 -323 105 274 98
사채의증가(감소) 0 0 0 0 0 수익성 ()
자본의 증가 196 0 0 0 0 ROE(당기순이익 기준) 102 58 58 71 75
배당금 -35 -43 -32 -38 -47 ROE(지배순이익 기준) 111 64 69 84 88
기타 94 76 0 0 0 ROA 75 40 35 39 41
기타현금흐름 -6 0 0 0 0 안정성 ()
현금의증가(감소) 80 0 14 65 16 부채비율 360 550 775 830 837
기초현금 252 339 339 352 417 순차입금비율 -478 -167 65 69 66
기말현금 332 339 352 417 434 이자보상배율 235 195 127 122 123
K-IFRS 연결 기준
４３
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
GKL (114090) BUY TP 30000원
여행카지노스몰캡 Analyst 유성만 02) 3787-2574 airriohmcibcom
일본인 VIP와 Silver고객에 집중 현재주가 (46)
상승여력
25800원
163
시가총액
발행주식수
자본금액면가
1596십억원
61856천주
31십억원500원
52주 최고가최저가 43000원20650원
일평균 거래대금 (60일) 8십억원
외국인지분율
주요주주
819
한국관광공사 5100
주가상승률
절대주가()
상대주가(p)
1M
-51
54
3M
-19
-35
6M
-332
-327
K-IFRS 별도 기준
(단위 원) EPS(16F) EPS(17F) TP
Before - - -
After 1604 1637 30000
Consensus 1667 1908 31000
Cons 차이 -38 -142 -32
최근 12개월 주가수익률
0
20
40
60
80
100
120
140
1504 1506 1508 1510 1512 1602 1604
GKL
KOSPI
자료 WiseFn HMC투자증권
요약 실적 및 Valuation 구분 매출액 영업이익 순이익 EBITDA EPS 증감율 PER PBR EVEBITDA ROE 배당수익률
(십억원) (십억원) (십억원) (십억원) (원) () (배) (배) (배) () ()
2014 541 148 117 159 1884 -153 171 46 93 282 31
2015 506 118 92 131 1483 -213 163 33 78 207 34
2016F 533 125 99 142 1604 82 146 29 63 207 40
2017F 566 127 101 144 1637 20 143 27 58 193 41
2018F 601 128 103 143 1673 22 140 25 55 183 41
K-IFRS 별도 기준
1) 투자포인트 및 결론
- GKL에 대하여 투자의견 매수 목표주가 30000원으로 커버리지 개시함
- 외인 카지노 MS의 40 차지(외인 카지노업계 2위)
- 경쟁사 대비 높은 일본인 고객을 바탕으로 일본인 VIP에 집중
- Silver(Premium Mass고객)고객 층을 발굴하여 수익성 개선 중(서울 힐튼점)
- 작년 말 복합리조트 분야에서 철수한 것이 현재 불확실성을 줄여주고 있음
2) 주요이슈 및 실적전망
- 1분기 실적은 매출액amp영업이익 YoY로 각각 135 369 하락한 1286억과 306억 예상
하며 전년대비 실적의 회복세는 2분기부터 시작될 전망
- 기존 중국인 VIP의 회복은 어려운 현실상 일본인 VIP와 Silver고객 위주의 마케팅 전략의
전환은 수익성 회복에 최적의 판단
- Silver고객 비중의 확대는 Comp비용의 감소를 가져와 매출원가의 개선이 기대되며 실적
측면에서도 우호적인 환경 조성
- 2016년 연결기준 매출액은 5328억원 영업이익 1255억으로 전년동기대비 각각 54
60 증가할 것으로 예상
- 마카오의 회복이라는 대외적 추세 전환과 고객 Mix 개선을 통한 수익성 증대라는 점에서
동사의 행보가 가장 빠름
3) 주가전망 및 Valuation
- 작년 초 대비 주가는 216 하락하였으나 최근 단기적 급등세를 보임
- 일본인 고객의 높은 비중을 바탕으로 일본인 VIP와 Silver고객(우수 Mass고객)위주의
마케팅 전략으로 발 빠르게 대응하며 실적 개선이 기대됨
- 목표주가 30000원은 Target PE 187배에 16F EPS 1604원을 적용하여 산출함 Target PE
은 마카오 카지노주 12M FWD 평균 PE대비 GKL의 직전 5년간 할인률 221 적용
Company Note 2016 04 07
COVERAGE INTIATION
４４
INDUSTRY REPORT
16년 예상 EPS 1604원
Target PE multiple 187배
적용한 GKL
목표주가 30000원
GKL의 목표주가를 30000원으로 제시하며 투자의견 BUY를 제시한다 GKL 가치평가에 있어
서 PE Valuation방식을 사용하였다 GKL의 16년 예상 EPS 1604원에 Target PE multiple은
마카오 카지노주 12M FWD PE에 221를 할인한 187배를 적용 산출하였다 주당 적정가격은
30000원으로 산출된다 동사는 경쟁사 대비 높은 일본인 고객층을 바탕으로 일본인 VIP와
Silver 고객(Premium Mass 고객)으로의 마케팅 강화가 향후 실적 개선에 긍정적으로 작용할 전
망이다 목표주가는 현재 주가 대비 163의 상승여력이 있다
lt표1gt GKL PE Valuation
항목 추정치 비고
2016년 별도 순이익(십억원) 992
주당순이익(원) 1604 16F EPS
적정 PE(배) 187 마카오 카지노주 12 M FWD PE평균값에 221 할인값
적정주가(원) 29988
목표주가(원) 30000
현재주가(원) 25800
상승여력 ) 163
자료 GKL Bloomberg HMC투자증권
lt표2gt 마카오 카지노주 12M FWD PE
Galaxy MGM
China Wynn SJM
Sands
China Melco Crown 평균값
12M Forward PE 213 188 219 154 226 441 240
자료 Bloomberg HMC투자증권
lt표3gt GKL의 마카오 카지노주 대비 직전 5년간(2011년~2015년) 평균 PE 할인률
강원랜드 파라다이스 GKL 마카오 카지노주
직전 5개년 평균 PE 180 219 163 210
차이 -144 42 -221
주 마카오 카지노주(MGM Galaxy Wynn SJM Sands China Melco Crown)
자료 각사 Bloomberg HMC투자증권
４５
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
한국관광공사 소유의
외국인 카지노
GKL은 한국관광공사가 설립한 외국인 전용 카지노로서 lsquo세븐럭(Seven Luck)rsquo이라는 브랜
드로 서울 코엑스점 강북 힐튼점 부산 롯데점에서 운영 중이다 외인 카지노 MS는 40로서
업게 2위의 위치를 차지하고 있다 전체 매출 비중에서 일본인 VIP와 Mass고객 비중 증가로 강
북 힐튼점의 매출 비중이 증가할 전망이다
일본인 VIP와
Silver고객으로 방향 전환
중국의 반 부패법 이후 중국인 VIP 비중이 급감하여 작년에는 커다란 침체기를 보냈으나 전통
적으로 비중이 높은 일본이 VIP와 Silver(Premium Mass고객)로의 마케팅 전환을 빠르게 진행
하여 변화하는 영업환경에 대응하고 있다
lt그림1gt GKL 매출액과 영업이익 추이 lt그림2gt GKL 드랍액과 홀드율 추이
0
10
20
30
40
50
0
20
40
60
80
100
120
140
160
180
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
매출액(좌)
영업이익(좌)
영업이익률(우)
(십억원)
10
12
14
16
18
20
0
200
400
600
800
1000
1200
1400
1600
1Q13 4Q13 3Q14 2Q15 1Q16F 4Q16F 3Q17F
Drop액(좌)
홀드율(우)(십억원)
자료 GKL HMC투자증권 자료 GKL HMC투자증권
lt그림3gt GKL 중국인 VIP 추이 lt그림4gt GKL 일본인 VIP 추이
-50
-30
-10
10
30
50
0
4
8
12
16
20
1Q13 4Q13 3Q14 2Q15
중국인 VIP(좌) QoQ(우)(천명)
-50
-30
-10
10
30
50
0
4
8
12
16
20
1Q13 4Q13 3Q14 2Q15
일본인 VIP(좌) QoQ(우)(천명)
자료 GKL HMC투자증권 자료 GKL HMC투자증권
lt그림5gt GKL 국가별 방문자 추이 lt그림6gt GKL Site별 방문자 추이
0
20
40
60
80
100
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
일본 중국 교포 기타
-20
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0
10
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30
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0
100
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300
400
500
600
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
강남점 힐튼점
롯데점 증가율(우)(천명)
자료 GKL HMC투자증권 자료 GKL HMC투자증권
４６
INDUSTRY REPORT
GKL의
2016년도 예상 매출액은
5328억원
영업이익 1255억 전망
GKL의 2016년도 예상 매출액과 영업이익은 5328억원과 1255억원으로 전망하며 전년대비
각각 54와 60 증가한 수치이다 중국인 VIP의 감소세 둔화와 일본인 VIP 및 Silver고객 매
출의 증가와 마카오 시장 회복세로 전반적인 외국인 카지노 업계의 턴 어라운드가 예상되며
GKL의 실적도 YoY 성장세를 기록할 전망이다
lt그림7gt GKL PE Band lt그림8gt GKL PB Band
0
20000
40000
60000
80000
1312 1412 1512 1612
주가 30x 25x
20x 15x 10x
(원)
0
20000
40000
60000
80000
1312 1412 1512 1612
주가 75x 60x
45x 30x 15x
(원)
자료 GKL HMC투자증권 자료 GKL HMC투자증권
lt표4gt GKL 실적 추이 (단위 십억원 천명)
1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16F 2Q16F 3Q16F 4Q16F 1Q17F 2Q17F 3Q17F 4Q17F 2015 2016F 2017F
방문자수 4333 3984 3520 5259 4478 4274 3722 5218 4727 4509 3928 5506 17096 17692 18669
증가율() 307 122 -55 28 33 73 57 -08 56 55 55 55 88 35 55
Drop 액 12159 10632 8420 10476 10952 10234 10658 12444 11617 10859 11323 13205 41687 44288 47003
증가율() 281 56 -246 -239 -99 -37 266 188 61 61 62 61 -63 62 61
서울
강남점 7249 5829 3929 5414 6311 5613 4951 6367 6693 5953 5251 6753 22421 23243 24649
서울
힐튼점 2972 3012 3139 3219 2843 2928 4004 3843 3052 3143 4299 4126 12342 13618 14621
부산
롯데점 1938 1791 1351 1843 1798 1692 1703 2234 1873 1762 1773 2326 6923 7427 7734
매출액 1487 1224 1113 1233 1286 1213 1337 1493 1362 1292 1413 1594 5057 5328 5661
증가율() 60 57 -179 -188 -135 -09 201 211 59 65 57 68 -70 54 62
서울
강남점 752 499 456 446 612 535 483 592 641 568 501 641 2153 2222 2350
서울
힐튼점 457 486 466 553 452 469 640 625 489 505 692 665 1962 2185 2351
부산
롯데점 237 214 180 221 222 210 213 275 232 219 220 288 852 921 959
영업이익 486 217 265 217 306 221 351 376 347 201 343 384 1184 1255 1275
증가율() 30 50 -325 -469 -369 21 328 733 134 -94 -23 21 -199 60 16
OPM() 326 177 238 176 238 182 263 252 255 155 243 241 234 235 225
당기순이익 265 177 271 288 242 178 277 296 274 162 273 303 917 992 1012
증가율() -173 2456 -520 -273 -249 -40 227 602 133 -88 -14 26 -213 82 20
NPM() 178 145 244 233 188 147 207 198 201 126 193 190 181 186 179
자료 GKL HMC투자증권
４７
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
(단위 십억원) (단위 십억원)
포괄손익계산서 2014 2015 2016F 2017F 2018F 재무상태표 2014 2015 2016F 2017F 2018F
매출액 541 506 533 566 601 유동자산 529 494 572 631 686
증가율 () -37 -65 54 62 63 현금성자산 188 195 212 247 277
매출원가 359 351 374 403 442 단기투자자산 319 284 344 368 391
매출원가율 () 663 694 702 711 735 매출채권 15 7 5 6 6
매출총이익 182 155 159 163 159 재고자산 2 2 2 2 3
매출이익률 () 337 306 298 289 265 기타유동자산 5 6 8 8 9
증가율 () -190 -149 24 30 -24 비유동자산 122 157 167 166 166
판매관리비 34 37 33 36 31 유형자산 38 78 82 78 76
판관비율 () 63 72 62 63 52 무형자산 11 10 9 9 9
EBITDA 159 131 142 144 143 투자자산 34 35 43 45 48
EBITDA 이익률 () 294 259 266 254 238 기타비유동자산 39 34 34 34 34
증가율 () -212 -176 83 12 -02 기타금융업자산 0 0 0 0 0
영업이익 148 118 125 127 128 자산총계 651 651 739 798 852
영업이익률 () 273 234 235 225 213 유동부채 205 169 204 218 232
증가율 () -227 -199 60 16 06 단기차입금 0 0 0 0 0
영업외손익 5 3 7 7 9 매입채무 28 22 26 28 30
금융수익 12 10 8 9 9 유동성장기부채 0 0 0 0 0
금융비용 2 1 1 1 0 기타유동부채 177 147 178 190 202
기타영업외손익 -5 -6 0 0 0 비유동부채 15 25 31 33 35
종속관계기업관련손익 0 0 0 0 0 사채 0 0 0 0 0
세전계속사업이익 153 121 132 135 138 장기차입금 0 0 0 0 0
세전계속사업이익률 283 239 248 238 229 장기금융부채 (리스포함) 0 0 0 0 0
증가율 () -180 -210 91 20 22 기타비유동부채 14 25 31 33 35
법인세비용 37 29 33 34 34 기타금융업부채 0 0 0 0 0
계속사업이익 117 92 99 101 103 부채총계 220 194 235 251 267
중단사업이익 0 0 0 0 0 지배주주지분 431 456 504 547 585
당기순이익 117 92 99 101 103 자본금 31 31 31 31 31
당기순이익률 () 215 181 186 179 172 자본잉여금 21 21 21 21 21
증가율 () -153 -213 82 20 22 자본조정 등 0 0 0 0 0
지배주주지분 순이익 117 92 99 101 103 기타포괄이익누계액 0 0 0 0 0
비지배주주지분 순이익 0 0 0 0 0 이익잉여금 379 404 452 494 533
기타포괄이익 -8 -5 0 0 0 비지배주주지분 0 0 0 0 0
총포괄이익 109 87 99 101 103 자본총계 431 456 504 547 585
(단위 십억원) (단위 원배)
현금흐름표 2014 2015 2016F 2017F 2018F 주요투자지표 2014 2015 2016F 2017F 2018F
영업활동으로인한현금흐름 159 86 156 132 133 EPS(당기순이익 기준) 1884 1483 1604 1637 1673
당기순이익 117 92 99 101 103 EPS(지배순이익 기준) 1884 1483 1604 1637 1673
유형자산 상각비 11 12 16 16 15 BPS(자본총계 기준) 6974 7376 8149 8836 9459
무형자산 상각비 0 0 0 0 0 BPS(지배지분 기준) 6974 7376 8149 8836 9459
외환손익 0 0 0 0 0 DPS 1002 831 930 950 950
운전자본의 감소(증가) 38 -20 40 15 15 PER(당기순이익 기준) 171 163 146 143 140
기타 -7 3 0 0 0 PER(지배순이익 기준) 171 163 146 143 140
투자활동으로인한현금흐름 -1 -18 -87 -38 -38 PBR(자본총계 기준) 46 33 29 27 25
투자자산의 감소(증가) 15 -1 -7 -3 -3 PBR(지배지분 기준) 46 33 29 27 25
유형자산의 감소 0 0 0 0 0 EVEBITDA(Reported) 93 78 63 58 55
유형자산의 증가(CAPEX) -13 -53 -20 -12 -12 배당수익률 31 34 40 41 41
기타 -3 36 -60 -23 -23 성장성 ()
재무활동으로인한현금흐름 -73 -62 -51 -59 -65 EPS(당기순이익 기준) -153 -213 82 20 22
장기차입금의 증가(감소) 0 0 0 0 0 EPS(지배순이익 기준) -153 -213 82 20 22
사채의증가(감소) 0 0 0 0 0 수익성 ()
자본의 증가 0 0 0 0 0 ROE(당기순이익 기준) 282 207 207 193 183
배당금 -73 -62 -51 -59 -65 ROE(지배순이익 기준) 282 207 207 193 183
기타 0 0 0 0 0 ROA 192 141 143 132 125
기타현금흐름 0 0 0 0 0 안정성 ()
현금의증가(감소) 85 6 17 35 30 부채비율 509 426 467 459 456
기초현금 104 188 195 212 247 순차입금비율 -1176 -1050 -1103 -1125 -1142
기말현금 188 195 212 247 277 이자보상배율 57232 112526 263671 267898 269623
K-IFRS 별도 기준
４８
INDUSTRY REPORT
투자의견 및 목표주가 추이 최근 2년간 강원랜드 주가 및 목표주가 일 자 투자의견 목표주가 일 자 투자의견 목표주가
0
10000
20000
30000
40000
50000
60000
1404 1408 1412 1504 1508 1512 1604
강원랜드
목표주가
단위(원)
담당자 변경
140512 BUY 38000 141110 BUY 38000 150216 BUY 38000 150515 BUY 48000 151111 BUY 48000
담당자 변경 160407 BUY 49000
투자의견 및 목표주가 추이 최근 2년간 파라다이스 주가 및 목표주가 일 자 투자의견 목표주가 일 자 투자의견 목표주가
0
5000
10000
15000
20000
25000
30000
35000
40000
45000
1404 1408 1412 1504 1508 1512 1604
파라다이스
목표주가
단위(원)
커버리지 개시
커버리지 개시 160407 BUY 20000
투자의견 및 목표주가 추이 최근 2년간 GKL 주가 및 목표주가 일 자 투자의견 목표주가 일 자 투자의견 목표주가
0
10000
20000
30000
40000
50000
60000
1404 1408 1412 1504 1508 1512 1604
GKL
목표주가
단위(원)
커버리지 개시
커버리지 개시 160407 BUY 30000
４９
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
Compliance Note bull 조사분석 담당자는 해당종목과 재산적 이해관계가 없습니다
bull 동 자료는 기관투자가 또는 제3자에게 사전제공한 사실이 없습니다
bull 동 자료에 언급된 종목의 지분을 1이상 보유하고 있지 않습니다
bull 동 자료에 언급된 종목의 유가증권(DRCBIPO시장조성) 발행과 관련하여 지난 6개월간 주간사로 참여하지 않았습니다
bull 이 자료에 게재된 내용들은 자료작성자 유성만의 의견을 정확하게 반영하고 있으며 외부의 부당한 압력이나 간섭 없이 작성되었음을 확인합니다
투자의견 분류 업종 투자의견 분류 HMC투자증권의 업종투자의견은 3등급으로 구분되며 향후 6개월간 업종 펀더멘털과 업종주가의 전망을 의미함
bull OVERWEIGHT 업종 펀더멘털의 개선과 함께 업종주가의 상승 기대
bull NEUTRAL 업종 펀더멘털상의 유의미한 변화가 예상되지 않음
bull UNDERWEIGHT 업종 펀더멘털의 악화와 함께 업종주가의 하락 기대
HMC투자증권의 종목투자의견은 3등급으로 구분되며 향후 6개월간 추천기준일 종가대비 추천종목의 예상 상대수익률을 의미함
bull BUY 추천일 종가대비 초과수익률 +15P 이상
bull MARKETPERFORM(MPERFORM) 추천일 종가대비 초과수익률 -15sim+15P 이내
bull SELL 추천일 종가대비 초과수익률 -15P 이하
투자등급 통계 (20150401~2016331) 투자등급 건수 비율()
매수 131건 829
보유 26건 165
매도 1건 06
bull 본 조사자료는 투자자들에게 도움이 될 만한 정보를 제공할 목적으로 작성되었으며 당사의 사전 동의 없이 무단복제 및 배포할 수 없습니다
bull 본 자료에 수록된 내용은 당사가 신뢰할 만한 자료 및 정보로 얻어진 것이나 그 정확성이나 완전성을 보장할 수 없으므로 투자자 자신의 판단과 책임하에 최종결정을 하시기 바랍니다
bull 본 자료는 어떠한 경우에도 고객의 주식투자의 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다
３１
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
현재주가 (46)
상승여력
41100원
192
시가총액
발행주식수
자본금액면가
8793십억원
213941천주
107십억원500원
52주 최고가최저가 45250원35000원
일평균 거래대금 (60일) 13십억원
외국인지분율
주요주주
2886
한국광해관리공단 3627
주가상승률
절대주가()
상대주가(p)
1M
16
12
3M
63
46
6M
-33
-25
K-IFRS 연결 기준
(단위 원) EPS(16F) EPS(17F) TP
Befor13 - - -
After 2371 2655 49000
Consensus 2349 2597 49600
Cons 차이 10 22 -12
최근 12개월 주가수익률
0
20
40
60
80
100
120
140
1504 1506 1508 1510 1512 1602 1604
강원랜드
KOSPI
자료 WiseFn HMC투자증권
강원랜드(035250) BUY TP 49000원
여행카지노스몰캡 Analyst 유성만 02) 3787-2574 airriohmcibcom
견조한 성장과 복합리조트로의 변화
요약 실적 및 Valuation 구분 매출액 영업이익 순이익 EBITDA EPS 증감율 PER PBR EVEBITDA ROE 배당수익률
(십억원) (십억원) (십억원) (십억원) (원) () (배) (배) (배) () ()
2014 1497 513 359 589 1680 208 181 24 88 138 28
2015 1634 595 442 670 2064 229 186 27 97 155 26
2016F 1776 664 507 741 2371 149 174 27 93 161 29
2017F 1914 738 568 821 2655 120 155 24 81 164 33
2018F 2103 831 643 918 3007 133 137 22 68 169 37
K-IFRS 연결 기준
1) 투자포인트 및 결론
- 강원랜드에 대하여 투자의견 매수 목표주가 49000원으로 커버리지 개시함
- 국내 유일의 내국인 출입 카지노로서 외인 카지노 대비 중국인 VIP관련 이슈와 무관
- 전체 고객의 80이상이 Mass고객이라는 훌륭한 고객구조
- 호텔 콘도 골프장 스키장 컨벤션 등 복합리조트(IR)시설 이미 보유
- 워터파크 완공시 4계절 테마파크로 발돋음하여 방문객 증가 예상
- 제 2 영동고속도로 개통 및 평창동계올림픽 등 장기적으로 다양한 호재
2) 주요이슈 및 실적전망
- 1분기 예상 매출액은 4544억 영업이익은 1744억원으로 전년대비 각각 68 29의
안정적인 성장세 예상 방문객은 81만명 전망
- 올해 예상 매출액과 영업이익은 전년대비 각각 87 115 증가한 178조원amp6641억원
전망 카지노 부문의 견실한 성장세가 견조한 실적 상승을 이끌고 어려운 카지노 환경속
에서 외인 카지노 대비 양호한 성장세 지속
- 높은 Mass고객 비중으로 20 이상의 높은 홀드율은 수익성 향상의 주된 요인
- 최근 논의된 레저세 부과 관련 이슈는 반영시에 페광발전기금의 감소로 이어져서 실현
가능성이 높지 않으나 평창동계올림픽까지 이슈화 될 것
3) 주가전망 및 Valuation
- 작년 초 대비 주가는 356 상승하여 타 카지노주 대비 뛰어한 수익률 시현
- 최근 총선을 맞이하여 여당의 lsquo레저세rsquo부과 이슈로 단기적으로 주가가 하락하였으나 실현
가능성이 많지 않으며 실적의 성장세 지속으로 주가는 우상향 기대
- 목표주가 49000원은 Target PE 205배에 16F EPS 2371원을 적용하여 산출함 Target PE
은 마카오 카지노주 12M FWD 평균 PE대비 강원랜드의 직전 5년간 할인률 144 적용
Company Note 2016 04 07
COVERAGE INTIATION
３２
INDUSTRY REPORT
16F EPS 2371원
Target PE multiple 205배
적용한 강원랜드
목표주가 49000원
강원랜드의 목표주가를 49000원으로 제시하며 투자의견 BUY를 제시한다 강원랜드 가치평
가에 있어서 PE Valuation방식을 사용하였다 강원랜드의 16F EPS 2371원에 Target PE
multiple은 마카오 카지노주 12M PE 평균값 240배에 할인율 144를 적용하여 산출하였다
주당 적정가격은 49000원으로 산출된다 동사는 국내 유일의 내국인 출입 카지노로서 카지노
본업에서도 꾸준한 성장세가 예상되고 호텔 콘도 스키장 골프장 등의 복합리조트(IR)시설이 갖
춰져 있으며 2018년에 워터파크 완공과 평창 동계올림픽이 개최되면서 방문객의 증가와 더불어
실적 향상이 예상된다 목표주가는 현재 주가 대비 192의 상승여력이 있으며 목표주가는
2016년 예상 BPS 32배 2017년 예상 BPS 29배 수준이다
lt표1gt 강원랜드 PE Valuation
항목 추정치 비고
2016년 연결 순이익(십억원) 5073
주당순이익(원) 2371 16F EPS
Target PE(배) 205 마카오 카지노주 12 M FWD PE평균값에 144 할인값
적정주가(원) 48717
목표주가(원) 49000
현재주가(원) 41100
상승여력() 192
자료 강원랜드 Bloomberg HMC투자증권
lt표2gt 마카오 카지노주 12M FWD PE
Galaxy MGM
China Wynn SJM
Sands
China Melco Crown 평균값
12M Forward PE 213 188 219 154 226 441 240
자료 Bloomberg HMC투자증권
lt표3gt 강원랜드의 마카오 카지노주 대비 직전 5년간(2011년~2015년) 평균 PE 할인률
강원랜드 파라다이스 GKL 마카오 카지노주
직전 5개년 평균 PE 180 219 163 210
차이 -144 42 -221
주 마카오 카지노주(MGM Galaxy Wynn SJM Sands China Melco Crown)
자료 각사 Bloomberg HMC투자증권
３３
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
국내 유일의
내국인 출입 카지노
강원랜드는 폐광지역 경제 발전과 관광산업 육성을 위하여 설립된 국내 유일의 내국인 출입가
능 카지노로서 외인 카지노인 파라다이스 GKL과는 달리 중국인 VIP 감소에 따른 영향이 없다
또한 Mass고객의 비중이 높다는 점과 마카오 싱가포르와 같은 복합리조트(IR)이 이미 갖춰져
있다는 점이다 위의 2가지 장점을 가지고 강원랜드는 꾸준한 성장이 가능하다
lt그림1gt 강원랜드 방문자 증가율 lt그림2gt 강원랜드 전체 드랍액과 홀드율 추이
-6
-4
-2
0
2
4
6
8
10
0
200
400
600
800
1000
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
방문자 (좌)
증가율 (우)
(천명)
18
20
22
24
26
28
30
0
400
800
1200
1600
2000
2400
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
Drop(좌)
홀드율(우)
(십억원)
자료 강원랜드 HMC투자증권 자료 강원랜드 HMC투자증권
lt그림3gt 강원랜드 테이블 드랍액amp홀드율 추이 lt그림4gt 강원랜드 머신 드랍액amp홀드율 추이
12
14
16
18
20
22
24
0
200
400
600
800
1000
1200
1400
1600
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
Drop (좌) 홀드율 (우)(십억원)
-9
1
11
21
31
41
0
100
200
300
400
500
600
700
800
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
Drop (좌) 홀드율 (우)(십억원)
자료 강원랜드 HMC투자증권 자료 강원랜드 HMC투자증권
lt그림5gt 강원랜드 고객별 매출액 구성 비중 lt그림6gt 강원랜드 1인당 드랍액(테이블+머신)
0
20
40
60
80
100
1Q10 4Q10 3Q11 2Q12 1Q13 4Q13 3Q14 2Q15
머신게임 Mass VIP
000
050
100
150
200
250
300
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
(백만원)
자료 강원랜드 HMC투자증권 자료 강원랜드 HMC투자증권
３４
INDUSTRY REPORT
매출비중 카지노 95
Non-gaming 5
강원랜드는 2015년도 4분기 기준 카지노 매출이 전체의 953를 차지하며 비(非) 카지노 매
출이 47를 차지한다 호텔amp테마마크 매출비중이 17 골프장이 02 스키+콘도가 27를
차지했다
높은 Mass 비중amp
복합리조트 보유amp
워터파크 공사 중
전체 고객 중 80 이상의 높은 Mass 비중을 홀드율을 높이면서 수익성을 개선시키는데 매우
유리하며 Non-Gaming 기반(스키장 골프 호텔 컨벤션 등)을 이미 갖추었고 2017년말에 워
터파크가 부분 개장하며 2018년도 중순에는 완전 개장한다 총 투자비용 1700여 억원을 투입한
워터파크 완공시에 스키장 골프장과 더불어 4계절 테마파크로 Level-up 되며 평창 동계올림픽
을 앞두고 본격적인 방문객 증가가 예상된다
lt그림7gt 강원랜드 사업부별 매출액 비중(15년 4분기) lt그림8gt 강원랜드 카지노 매출액amp매출총이익률 추이
카지노
953
호텔amp테마파크
17
골프장
02스키+콘도
27
40
45
50
55
60
65
70
0
100
200
300
400
500
600
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
매출액 (좌)
매출총이익률 (우)
(십억원)
자료 강원랜드 HMC투자증권 자료 강원랜드 HMC투자증권
lt그림9gt 강원랜드 워터파크 조감도
자료 강원랜드
３５
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
2016년 예상
매출액 1조 7764억원
영업이익 6641억원 전망
올해 예상 매출액은 1조 7764억원 영업이익은 6641억원으로 전년 대비 각각 87 115
상승할 것으로 보인다 주 요인은 본업인 방문자 증가와 양호한 홀드율 유지에 따른 매출액과 이
익의 증가에 기인할 것으로 예상한다 1분기 예상 매출액은 4544억원 영업이익은 1744억원으
로서 전년 대비 각각 68 29 성장하며 견실한 성장세를 이어나갈 것으로 전망한다
lt그림10gt 강원랜드 PE Band lt그림11gt 강원랜드 PB Band
0
20000
40000
60000
80000
1012 1112 1212 1312 1412 1512 1612
주가 30x 25x
20x 15x 10x
(원)
0
20000
40000
60000
80000
1012 1112 1212 1312 1412 1512 1612
주가 5x 4x
3x 2x 1x
(원)
자료 강원랜드 HMC투자증권 자료 강원랜드 HMC투자증권
lt표4gt 강원랜드 실적추이 및 전망 (단위 십억원 천명)
1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16F 2Q16F 3Q16F 4Q16F 1Q17F 2Q17F 3Q17F 4Q17F 2015 2016F 2017F
방문자수 8009 7232 8515 7578 8089 7521 8771 7805 8413 7822 9297 8273 31334 32186 33805
증가율() 75 40 22 00 10 40 30 0 40 40 60 60 34 27 50
Drop액 17035 16366 17331 16660 18050 16811 19637 17504 19024 17718 21095 18804 67392 72002 76642
증가율() 146 73 46 71 60 27 133 51 54 54 74 74 83 68 64
매출액 4254 3889 4135 4059 4544 4057 4821 4342 4840 4333 5243 4727 16337 17764 19143
증가율() 140 93 50 86 68 43 166 70 65 68 88 89 92 87 78
Casino 3957 3787 3950 3867 4234 3949 4630 4138 4517 4220 5041 4509 15561 16951 18287
Non-Casino 297 102 185 192 310 108 190 204 323 113 202 218 776 813 856
영업이익 1694 1479 1579 1202 1744 1544 1947 1406 1911 1691 2177 1599 5954 6641 7377
증가율() 231 197 189 08 29 44 233 170 96 95 118 137 160 115 111
OPM() 398 380 382 296 384 381 404 324 395 390 415 338 364 374 385
당기순이익 1323 973 1190 930 1358 1076 1535 1104 1504 1204 1720 1252 4416 5073 5680
증가율() 249 -32 128 963 26 105 290 188 107 119 120 134 229 149 120
NPM() 311 250 288 229 299 265 318 254 311 278 328 265 270 286 297
자료 강원랜드 HMC투자증권
３６
INDUSTRY REPORT
(단위 십억원) (단위 십억원)
포괄손익계산서 2014 2015 2016F 2017F 2018F 재무상태표 2014 2015 2016F 2017F 2018F
매출액 1497 1634 1776 1914 2103 유동자산 1372 1750 1995 2249 2600
증가율 () 99 92 87 78 99 현금성자산 102 106 315 420 559
매출원가 722 760 815 854 901 단기투자자산 1226 1600 1632 1776 1983
매출원가율 () 483 465 459 446 428 매출채권 5 5 5 6 6
매출총이익 774 874 962 1060 1203 재고자산 1 2 1 2 2
매출이익률 () 517 535 541 554 572 기타유동자산 38 39 41 45 50
증가율 () 219 129 100 103 134 비유동자산 2003 1940 2053 2189 2302
판매관리비 261 279 297 323 372 유형자산 1388 1354 1438 1536 1593
판관비율 () 174 171 167 169 177 무형자산 3 3 2 1 1
EBITDA 589 670 741 821 918 투자자산 435 411 440 479 535
EBITDA 이익률 () 393 410 417 429 437 기타비유동자산 177 173 173 173 173
증가율 () 267 137 107 107 119 기타금융업자산 0 0 0 0 0
영업이익 513 595 664 738 831 자산총계 3375 3691 4048 4438 4902
영업이익률 () 343 364 374 385 395 유동부채 625 665 711 774 864
증가율 () 322 160 115 111 126 단기차입금 0 0 0 0 0
영업외손익 3 -2 11 16 22 매입채무 3 4 4 4 5
금융수익 45 43 42 48 54 유동성장기부채 0 0 0 0 0
금융비용 0 0 0 0 0 기타유동부채 621 661 707 770 859
기타영업외손익 -42 -44 -32 -32 -32 비유동부채 45 28 30 33 37
종속관계기업관련손익 -20 0 0 0 0 사채 0 0 0 0 0
세전계속사업이익 496 594 675 753 853 장기차입금 0 0 0 0 0
세전계속사업이익률 331 364 380 394 405 장기금융부채 (리스포함) 0 0 0 0 0
증가율 () 259 198 136 116 132 기타비유동부채 45 28 30 33 37
법인세비용 137 152 168 185 209 기타금융업부채 0 0 0 0 0
계속사업이익 359 442 507 568 643 부채총계 670 693 741 807 901
중단사업이익 0 0 0 0 0 지배주주지분 2705 2997 3306 3631 4001
당기순이익 359 442 507 568 643 자본금 107 107 107 107 107
당기순이익률 () 240 270 286 297 306 자본잉여금 129 129 129 129 129
증가율 () 208 229 149 120 133 자본조정 등 -174 -174 -174 -174 -174
지배주주지분 순이익 359 442 507 568 643 기타포괄이익누계액 1 0 0 0 0
비지배주주지분 순이익 0 0 0 0 0 이익잉여금 2642 2935 3244 3568 3939
기타포괄이익 -24 23 0 0 0 비지배주주지분 0 0 0 0 0
총포괄이익 336 465 507 568 643 자본총계 2705 2998 3306 3631 4002
(단위 십억원) (단위 원배)
현금흐름표 2014 2015 2016F 2017F 2018F 주요투자지표 2014 2015 2016F 2017F 2018F
영업활동으로인한현금흐름 510 575 630 712 818 EPS(당기순이익 기준) 1680 2064 2371 2655 3007
당기순이익 359 442 507 568 643 EPS(지배순이익 기준) 1680 2064 2371 2655 3007
유형자산 상각비 74 74 76 82 87 BPS(자본총계 기준) 12645 14012 15455 16971 18704
무형자산 상각비 1 1 1 1 0 BPS(지배지분 기준) 12644 14011 15454 16970 18703
외환손익 0 0 0 0 0 DPS 850 980 1201 1345 1523
운전자본의 감소(증가) 26 22 46 61 88 PER(당기순이익 기준) 181 186 174 155 137
기타 50 37 0 0 0 PER(지배순이익 기준) 181 186 174 155 137
투자활동으로인한현금흐름 -427 -399 -222 -364 -407 PBR(자본총계 기준) 24 27 27 24 22
투자자산의 감소(증가) 29 25 -29 -39 -56 PBR(지배지분 기준) 24 27 27 24 22
유형자산의 감소 0 0 0 0 0 EVEBITDA(Reported) 88 97 93 81 68
유형자산의 증가(CAPEX) -80 -40 -161 -180 -145 배당수익률 28 26 29 33 37
기타 -377 -383 -32 -145 -206 성장성 ()
재무활동으로인한현금흐름 -148 -172 -199 -244 -273 EPS(당기순이익 기준) 208 229 149 120 133
장기차입금의 증가(감소) 0 0 0 0 0 EPS(지배순이익 기준) 208 229 149 120 133
사채의증가(감소) 0 0 0 0 0 수익성 ()
자본의 증가 0 0 0 0 0 ROE(당기순이익 기준) 138 155 161 164 169
배당금 -148 -172 -199 -244 -273 ROE(지배순이익 기준) 138 155 161 164 169
기타 0 0 0 0 0 ROA 111 125 131 134 138
기타현금흐름 0 0 0 0 0 안정성 ()
현금의증가(감소) -65 4 209 105 139 부채비율 248 231 224 222 225
기초현금 167 102 106 315 420 순차입금비율 -491 -569 -589 -605 -635
기말현금 102 106 315 420 559 이자보상배율 20737 26238 21814 23472 26724
K-IFRS 연결 기준
３７
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
파라다이스(034230) BUY TP 20000원
여행카지노스몰캡 Analyst 유성만 02) 3787-2574 airriohmcibcom
긴 안목으로 Paradise City를 보자 현재주가 (46)
상승여력
15450원
294
시가총액
발행주식수
자본금액면가
1405십억원
90943천주
47십억원500원
52주 최고가최저가 32300원13750원
일평균 거래대금 (60일) 13십억원
외국인지분율
주요주주
773
파라다이스글로벌
외 11인 4671
주가상승률
절대주가()
상대주가(p)
1M
-39
-70
3M
-128
-143
6M
-377
-381
K-IFRS 연결 기준
(단위 원) EPS(16F) EPS(17F) TP
Before - - -
After 786 1005 20000
Consensus 814 916 20600
Cons 차이 -35 97 -29
최근 12개월 주가수익률
0
20
40
60
80
100
120
140
160
1504 1507 1510 1601 1604
파라다이스
KOSDAQ
자료 WiseFn HMC투자증권
요약 실적 및 Valuation 구분 매출액 영업이익 순이익 EBITDA EPS 증감율 PER PBR EVEBITDA ROE 배당수익률
(십억원) (십억원) (십억원) (십억원) (원) () (배) (배) (배) () ()
2014 676 79 96 101 1060 -48 223 21 173 111 25
2015 615 58 65 86 717 -323 246 16 193 64 21
2016F 696 94 71 152 786 96 186 12 110 69 31
2017F 762 121 91 202 1005 278 145 12 84 84 38
2018F 817 132 100 223 1102 97 132 11 76 88 38
K-IFRS 연결 기준
1) 투자포인트 및 결론
- 파라다이스에 대하여 투자의견 매수 목표주가 20000원으로 커버리지 개시함
- 워커힐 제주 그랜드 인천 부산 제주 롯데에서 외국인 카지노 운영amp시장 MS 51
- 부산 파라다이스 호텔amp도고스파 등 비 카지노 사업도 영위
- 매출 비중은 카지노 88 비(非)카지노 12 차지
- 인천 영종도에 복합리조트(IR)인 Paradise City 진행 중이며 새로운 성장동력원 기대
2) 주요이슈 및 실적전망
- 올해 1분기 매출액은 전년대비 각각 45 증가한 1674억 영업이익은 32 감소한 233
억을 기록할 것으로 전망되며 매출액기준 전년도 대비 성장세로 전환했다는 점에 의미가
있으며 2분기부터 본격적인 수익성 개선 기대
- 2016년 연결기준 매출액은 6957억원 영업이익 935억으로 전년동기대비 각각 131
604 증가할 것으로 예상되며 작년 대비 기저효과와 중국인 VIP감소로 비용절감으로
인한 매출원가 개선과 중국인 외 기타 VIP 및 Mass고객 수익 확대
- 작년 3분기부터 통합된 부산 카지노의 반영 결과가 올해부터는 본격적으로 나타날 것으
로 전망 제주 롯데 카지노는 2018년 하반기에나 통합 가능
- 마카오 시장이 올해 초부터 턴 어라운드 기미를 보이면서 외인 카지노 시장에도 청신호
- 영종도 복합리조트는 경쟁자인 LOCZ의 철수 우려 등 다양한 전망이 혼재하지만 장기적
관점에서는 Non-Gaming분야 개발을 통한 성장스토리에 주목
3) 주가전망 및 Valuation
- 작년 초 대비 주가는 338 하락하였으나 최근에는 하향 안정화 추세
- 내년도 영종도 Paradise City가 영업개시 이후에 내외국인 Mass고객 증대로 인한 외형성
장 및 수익성 증대가 기대됨
- 목표주가 2만원은 Target PE 25배에 16F EPS 786원을 적용하여 산출함 Target PE은 마
카오 카지노주 12M FWD 평균 PE대비 파라다이스의 직전 5년간 할증률 42 적용
Company Note 2016 04 07
COVERAGE INTIATION
３８
INDUSTRY REPORT
16F EPS 786원
Target PE multiple 250배
적용한 파라다이스
목표주가 20000원
파라다이스의 목표주가를 20000원으로 제시하며 투자의견 BUY를 제시한다 파라다이스 가치
평가에 있어서 PE Valuation방식을 사용하였다 파라다이스의 16F EPS 786원에 Target PE
multiple은 마카오 카지노주 12M FWD PE에 42를 할증한 250배를 적용하여 산출하였다
파라다이스는 지난 5년간(2011년~2015년) 마카오 카지노주 대비 PE 를 42 할증 받았기 때문
이다 주당 적정주가는 20000원으로 산출된다 인천 영종도의 Paradise City를 통해 복합리조
트(IR)로서의 변화를 꾀하고 있다
lt표1gt 파라다이스 PE Valuation
항목 추정치 비고
2016년 연결 순이익(십억원) 753
주당순이익(원) 786 16F EPS
적정 PE(배) 250 마카오 카지노주 12 M FWD PE평균값에 42 할증값
적정주가(원) 19661
목표주가(원) 20000
현재주가(원) 15450
상승여력() 294
자료 파라다이스 Bloomberg HMC투자증권
lt표2gt 마카오 카지노주 12M FWD PE
Galaxy MGM
China Wynn SJM
Sands
China Melco Crown 평균값
12M Forward PE 213 188 219 154 226 441 240
자료 Bloomberg HMC투자증권
lt표3gt 파라다이스의 마카오 카지노주 대비 직전 5년간(2011년~2015년) 평균 PE 할인률
강원랜드 파라다이스 GKL 마카오 카지노주
직전 5개년 평균 PE 180 219 163 210
차이 -144 42 -221
주 마카오 카지노주(MGM Galaxy Wynn SJM Sands China Melco Crown)
자료 각사 Bloomberg HMC투자증권
３９
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
전국 5곳에
외국인 카지노 운영
매출비중은 88
파라다이스는 서울 워커힐 제주 그랜드 호텔 인천 부산 제주 롯데의 총5군데의 외국인 출입
카지노를 운영 중이며 외인 카지노 업계 1위의 MS 511를 차지하고 있다 제주 롯데를 제외한
4곳이 연결실적에 포함되고 제주 롯데를 제외하면 MS는 488이다 워커힐 카지노가 전체 카
지노 매출의 60 이상을 차지하며 작년 3분기부터 부산 카지노의 연결 편입으로 외형성장이 진
행되고 있다 제주 롯데는 2018년 하반기 이후에나 연결 편입이 가능할 전망이다
중국인 VIP 회복세와
기타 VIP로 타개 노력
중국인 VIP 감소로 작년 한해 실적과 주가가 큰 폭의 하락세를 보였지만 올해는 중국인 감소
세가 완만해지고 과거의 주 고객이었던 일본인 VIP를 비롯한 기타 VIP 및 Mass고객 증대를 통
한 수익 다변화로 현재의 위기를 타개하려고 노력하고 있다 올해 1분기 중국인 VIP 수치는 전년
동기대비 31증 증가세를 보였으며 작년 4분기에 이어서 점진적인 중국인 VIP 안정세가 지속
되고 있다
lt그림1gt 파라다이스 매출액과 영업이익 추이 lt그림2gt 파라다이스 드랍액과 홀드율 추이
-10
-5
0
5
10
15
20
25
30
-50
0
50
100
150
200
250
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
매출액(좌)
영업이익(좌)
영업이익률(우)
(십억원)
9
10
11
12
13
14
15
16
17
0
200
400
600
800
1000
1200
1400
1600
1Q13 4Q13 3Q14 2Q15 1Q16F 4Q16F 3Q17F
Drop액(좌)
홀드율(우)
(십억원)
자료 파라다이스 HMC투자증권 자료 파라다이스 HMC투자증권
lt그림3gt 파라다이스 중국인 VIP추이 lt그림4gt 파라다이스 일본인 VIP추이
-50
-30
-10
10
30
50
0
5
10
15
20
25
30
1Q13 4Q13 3Q14 2Q15 1Q16
중국인 VIP(좌) QoQ(우)(천명)
-50
-30
-10
10
30
50
0
5
10
15
20
25
1Q13 4Q13 3Q14 2Q15 1Q16
일본인 VIP(좌) QoQ(우)(천명)
자료 파라다이스 HMC투자증권 자료 파라다이스 HMC투자증권
４０
INDUSTRY REPORT
lt그림5gt 파라다이스 카지노 매출 추이 lt그림6gt 파라다이스 1인당 드랍액 추이
-30
-20
-10
0
10
20
30
40
50
60
0
50
100
150
200
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
카지노 매출액(좌)
YoY(우)
(십억원)
-40
-20
0
20
40
60
80
100
0
2
4
6
8
10
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
인당Drop액(좌)
YoY(우)
(백만원)
자료 파라다이스 HMC투자증권 자료 파라다이스 HMC투자증권
부산 파라다이스 호텔amp
도고스파 등 운영
Non-Casino 비중은 12
파라다이스의 Non-Casino 매출 비중은 12를 차지한다 그 중에서 부산과 인천의 파라다이
스 호텔과 도고스파 관련 매출이 대부분을 차지한다 호텔amp스파 부문은 향후에도 꾸준히 전체 매
출의 10대의 비중을 차지할 것으로 예상되며 부산과 인천의 파라다이스 호텔은 부산amp인천 카
지노의 고객증대에도 기여할 전망이다
lt그림7gt 파라다이스 호텔amp스파 매출 추이 lt그림8gt 파라다이스 국가별 방문객 비중
9
11
13
15
17
19
0
5
10
15
20
25
30
35
1Q13 4Q13 3Q14 2Q15 1Q16F 4Q16F 3Q17F
SpaampHotel 매출액(좌)
매출비중(우)
(십억원)
0
20
40
60
80
100
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
일본 중국 기타
자료 파라다이스 HMC투자증권 자료 파라다이스 HMC투자증권
lt그림9gt 부산 파라다이스 호텔 lt그림10gt 파라다이스 도고스파
자료 파라다이스 HMC투자증권 자료 파라다이스 HMC투자증권
４１
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
2016년도 예상
매출액 6957억원
영업이익 935억원
파라다이스는 작년도 기저효과가 올해 본격적으로 나타나면서 예상 매출액 6957억원 영업
이익 935억을 기록하여 전년대비 각각 131와 604 상승할 것으로 예상된다 특히 중국
인 VIP 감소에 따른 Comp비용 감소로 인한 매출원가 하락으로 영업이익의 개선세가 뚜렷할
전망이다
lt그림11gt 파라다이스 PE Band lt그림12gt 파라다이스 PB Band
0
10000
20000
30000
40000
50000
60000
1112 1212 1312 1412 1512 1612
주가 35x 30x
25x 20x 15x
(원)
0
10000
20000
30000
40000
50000
60000
70000
1112 1212 1312 1412 1512 1612
주가 5x 4x
3x 2x 1x
(원)
자료 파라다이스 HMC투자증권 자료 파라다이스 HMC투자증권
lt표4gt 파라다이스 실적 전망 (단위 십억원 천명)
1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16F 2Q16F 3Q16F 4Q16F 1Q17F 2Q17F 3Q17F 4Q17F 2015 2016F 2017F
매출액 1514 1430 1428 1782 1581 1783 1778 1815 1851 1903 1951 1949 6154 7003 7654
증가율() -112 -171 -173 -06 45 247 246 18 106 100 91 77
138 93
Casino 1312 1227 1175 1568 1372 1572 1516 1593 1636 1687 1681 1720 5282 6099 6725
워커힐 909 829 769 1048 835 766 666 781 714 645 548 635 3556 3048 2542
제주
그랜드 163 157 95 80 128 114 77 82 106 95 67 72 495 402 339
인천 262 254 143 293 211 219 181 198 180 189 157 160 952 810 686
부산 173 220 176 163 201 171 181 216 207 170 196 236 732 770 809
Non-
Casino 202 203 253 214 209 211 262 222 215 217 269 228 872 904 929
영업이익 226 132 115 110 219 205 238 273 295 270 317 335 583 944 1217
증가율() -293 -552 -605 흑전 -32 550 1076 1481 264 362 324 229
618 290
OPM() 149 93 80 62 138 115 134 151 159 142 163 172 95 135 159
당기순이익 405 126 123 64 178 167 191 217 233 215 252 267 719 759 967
증가율() -205 -471 -521 203 -560 317 556 2366 231 331 312 233
56 274
NPM() 268 88 86 36 113 93 107 120 126 113 129 137 117 108 126
자료 파라다이스 HMC투자증권
４２
INDUSTRY REPORT
(단위 십억원) (단위 십억원)
포괄손익계산서 2014 2015 2016F 2017F 2018F 재무상태표 2014 2015 2016F 2017F 2018F
매출액 676 615 700 765 821 유동자산 705 698 717 810 854
증가율 () 88 -90 138 93 73 현금성자산 332 339 352 417 434
매출원가 532 493 533 563 602 단기투자자산 312 320 325 350 375
매출원가율 () 787 801 761 736 733 매출채권 34 24 25 27 29
매출총이익 144 123 168 202 219 재고자산 3 3 3 3 3
매출이익률 () 213 199 239 264 267 기타유동자산 25 12 13 13 14
증가율 () -178 -149 368 204 85 비유동자산 897 1296 1645 1731 1806
판매관리비 65 64 73 80 86 유형자산 550 831 1179 1265 1341
판관비율 () 96 104 105 105 105 무형자산 186 280 280 276 272
EBITDA 101 86 153 203 223 투자자산 39 50 51 55 58
EBITDA 이익률 () 150 140 219 265 272 기타비유동자산 122 135 135 135 135
증가율 () -323 -154 783 323 102 기타금융업자산 0 0 0 0 0
영업이익 79 58 94 122 133 자산총계 1602 1994 2362 2541 2661
영업이익률 () 117 95 135 159 162 유동부채 335 240 243 258 273
증가율 () -402 -262 618 290 93 단기차입금 45 36 36 36 36
영업외손익 40 22 7 7 8 매입채무 2 2 2 2 2
금융수익 12 12 11 12 13 유동성장기부채 13 10 10 10 10
금융비용 3 3 7 10 11 기타유동부채 276 192 195 210 224
기타영업외손익 31 13 3 5 6 비유동부채 89 468 789 894 940
종속관계기업관련손익 0 -1 0 0 0 사채 0 0 0 0 0
세전계속사업이익 119 79 101 129 141 장기차입금 23 395 715 815 855
세전계속사업이익률 176 129 145 168 172 장기금융부채 (리스포함) 0 2 2 2 2
증가율 () -160 -335 279 274 98 기타비유동부채 66 71 72 78 83
법인세비용 14 24 25 32 35 기타금융업부채 0 0 0 0 0
계속사업이익 105 55 76 97 106 부채총계 424 707 1032 1152 1213
중단사업이익 04 165 0 0 0 지배주주지분 1010 1023 1063 1116 1170
당기순이익 106 72 76 97 106 자본금 47 47 47 47 47
당기순이익률 () 157 117 108 126 129 자본잉여금 295 295 295 295 295
증가율 () -18 -321 57 274 98 자본조정 등 -17 -26 -26 -26 -26
지배주주지분 순이익 96 65 72 92 101 기타포괄이익누계액 -1 1 1 1 1
비지배주주지분 순이익 9 7 4 5 5 이익잉여금 687 706 746 800 854
기타포괄이익 -2 -2 0 0 0 비지배주주지분 168 264 268 272 278
총포괄이익 104 70 76 97 106 자본총계 1178 1287 1330 1389 1448
(단위 십억원) (단위 원배)
현금흐름표 2014 2015 2016F 2017F 2018F 주요투자지표 2014 2015 2016F 2017F 2018F
영업활동으로인한현금흐름 135 -1 138 195 214 EPS(당기순이익 기준) 1164 790 835 1063 1167
당기순이익 106 72 76 97 106 EPS(지배순이익 기준) 1060 717 793 1010 1109
유형자산 상각비 18 22 52 74 84 BPS(자본총계 기준) 12955 14146 14630 15271 15923
무형자산 상각비 5 6 7 7 6 BPS(지배지분 기준) 11110 11245 11687 12275 12869
외환손익 -1 0 0 0 0 DPS 600 375 450 550 550
운전자본의 감소(증가) 27 -25 4 18 17 PER(당기순이익 기준) 203 223 173 135 123
기타 -19 -74 0 0 0 PER(지배순이익 기준) 223 246 182 143 130
투자활동으로인한현금흐름 -297 -398 -413 -192 -191 PBR(자본총계 기준) 18 12 10 09 09
투자자산의 감소(증가) -4 -10 -1 -4 -4 PBR(지배지분 기준) 21 16 12 12 11
유형자산의 감소 0 7 0 0 0 EVEBITDA(Reported) 173 193 109 83 75
유형자산의 증가(CAPEX) -77 -296 -400 -160 -160 배당수익률 25 21 31 38 38
기타 -215 -99 -12 -28 -27 성장성 ()
재무활동으로인한현금흐름 247 399 288 62 -7 EPS(당기순이익 기준) -18 -321 57 274 98
장기차입금의 증가(감소) -8 366 320 100 40 EPS(지배순이익 기준) -48 -323 105 274 98
사채의증가(감소) 0 0 0 0 0 수익성 ()
자본의 증가 196 0 0 0 0 ROE(당기순이익 기준) 102 58 58 71 75
배당금 -35 -43 -32 -38 -47 ROE(지배순이익 기준) 111 64 69 84 88
기타 94 76 0 0 0 ROA 75 40 35 39 41
기타현금흐름 -6 0 0 0 0 안정성 ()
현금의증가(감소) 80 0 14 65 16 부채비율 360 550 775 830 837
기초현금 252 339 339 352 417 순차입금비율 -478 -167 65 69 66
기말현금 332 339 352 417 434 이자보상배율 235 195 127 122 123
K-IFRS 연결 기준
４３
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
GKL (114090) BUY TP 30000원
여행카지노스몰캡 Analyst 유성만 02) 3787-2574 airriohmcibcom
일본인 VIP와 Silver고객에 집중 현재주가 (46)
상승여력
25800원
163
시가총액
발행주식수
자본금액면가
1596십억원
61856천주
31십억원500원
52주 최고가최저가 43000원20650원
일평균 거래대금 (60일) 8십억원
외국인지분율
주요주주
819
한국관광공사 5100
주가상승률
절대주가()
상대주가(p)
1M
-51
54
3M
-19
-35
6M
-332
-327
K-IFRS 별도 기준
(단위 원) EPS(16F) EPS(17F) TP
Before - - -
After 1604 1637 30000
Consensus 1667 1908 31000
Cons 차이 -38 -142 -32
최근 12개월 주가수익률
0
20
40
60
80
100
120
140
1504 1506 1508 1510 1512 1602 1604
GKL
KOSPI
자료 WiseFn HMC투자증권
요약 실적 및 Valuation 구분 매출액 영업이익 순이익 EBITDA EPS 증감율 PER PBR EVEBITDA ROE 배당수익률
(십억원) (십억원) (십억원) (십억원) (원) () (배) (배) (배) () ()
2014 541 148 117 159 1884 -153 171 46 93 282 31
2015 506 118 92 131 1483 -213 163 33 78 207 34
2016F 533 125 99 142 1604 82 146 29 63 207 40
2017F 566 127 101 144 1637 20 143 27 58 193 41
2018F 601 128 103 143 1673 22 140 25 55 183 41
K-IFRS 별도 기준
1) 투자포인트 및 결론
- GKL에 대하여 투자의견 매수 목표주가 30000원으로 커버리지 개시함
- 외인 카지노 MS의 40 차지(외인 카지노업계 2위)
- 경쟁사 대비 높은 일본인 고객을 바탕으로 일본인 VIP에 집중
- Silver(Premium Mass고객)고객 층을 발굴하여 수익성 개선 중(서울 힐튼점)
- 작년 말 복합리조트 분야에서 철수한 것이 현재 불확실성을 줄여주고 있음
2) 주요이슈 및 실적전망
- 1분기 실적은 매출액amp영업이익 YoY로 각각 135 369 하락한 1286억과 306억 예상
하며 전년대비 실적의 회복세는 2분기부터 시작될 전망
- 기존 중국인 VIP의 회복은 어려운 현실상 일본인 VIP와 Silver고객 위주의 마케팅 전략의
전환은 수익성 회복에 최적의 판단
- Silver고객 비중의 확대는 Comp비용의 감소를 가져와 매출원가의 개선이 기대되며 실적
측면에서도 우호적인 환경 조성
- 2016년 연결기준 매출액은 5328억원 영업이익 1255억으로 전년동기대비 각각 54
60 증가할 것으로 예상
- 마카오의 회복이라는 대외적 추세 전환과 고객 Mix 개선을 통한 수익성 증대라는 점에서
동사의 행보가 가장 빠름
3) 주가전망 및 Valuation
- 작년 초 대비 주가는 216 하락하였으나 최근 단기적 급등세를 보임
- 일본인 고객의 높은 비중을 바탕으로 일본인 VIP와 Silver고객(우수 Mass고객)위주의
마케팅 전략으로 발 빠르게 대응하며 실적 개선이 기대됨
- 목표주가 30000원은 Target PE 187배에 16F EPS 1604원을 적용하여 산출함 Target PE
은 마카오 카지노주 12M FWD 평균 PE대비 GKL의 직전 5년간 할인률 221 적용
Company Note 2016 04 07
COVERAGE INTIATION
４４
INDUSTRY REPORT
16년 예상 EPS 1604원
Target PE multiple 187배
적용한 GKL
목표주가 30000원
GKL의 목표주가를 30000원으로 제시하며 투자의견 BUY를 제시한다 GKL 가치평가에 있어
서 PE Valuation방식을 사용하였다 GKL의 16년 예상 EPS 1604원에 Target PE multiple은
마카오 카지노주 12M FWD PE에 221를 할인한 187배를 적용 산출하였다 주당 적정가격은
30000원으로 산출된다 동사는 경쟁사 대비 높은 일본인 고객층을 바탕으로 일본인 VIP와
Silver 고객(Premium Mass 고객)으로의 마케팅 강화가 향후 실적 개선에 긍정적으로 작용할 전
망이다 목표주가는 현재 주가 대비 163의 상승여력이 있다
lt표1gt GKL PE Valuation
항목 추정치 비고
2016년 별도 순이익(십억원) 992
주당순이익(원) 1604 16F EPS
적정 PE(배) 187 마카오 카지노주 12 M FWD PE평균값에 221 할인값
적정주가(원) 29988
목표주가(원) 30000
현재주가(원) 25800
상승여력 ) 163
자료 GKL Bloomberg HMC투자증권
lt표2gt 마카오 카지노주 12M FWD PE
Galaxy MGM
China Wynn SJM
Sands
China Melco Crown 평균값
12M Forward PE 213 188 219 154 226 441 240
자료 Bloomberg HMC투자증권
lt표3gt GKL의 마카오 카지노주 대비 직전 5년간(2011년~2015년) 평균 PE 할인률
강원랜드 파라다이스 GKL 마카오 카지노주
직전 5개년 평균 PE 180 219 163 210
차이 -144 42 -221
주 마카오 카지노주(MGM Galaxy Wynn SJM Sands China Melco Crown)
자료 각사 Bloomberg HMC투자증권
４５
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
한국관광공사 소유의
외국인 카지노
GKL은 한국관광공사가 설립한 외국인 전용 카지노로서 lsquo세븐럭(Seven Luck)rsquo이라는 브랜
드로 서울 코엑스점 강북 힐튼점 부산 롯데점에서 운영 중이다 외인 카지노 MS는 40로서
업게 2위의 위치를 차지하고 있다 전체 매출 비중에서 일본인 VIP와 Mass고객 비중 증가로 강
북 힐튼점의 매출 비중이 증가할 전망이다
일본인 VIP와
Silver고객으로 방향 전환
중국의 반 부패법 이후 중국인 VIP 비중이 급감하여 작년에는 커다란 침체기를 보냈으나 전통
적으로 비중이 높은 일본이 VIP와 Silver(Premium Mass고객)로의 마케팅 전환을 빠르게 진행
하여 변화하는 영업환경에 대응하고 있다
lt그림1gt GKL 매출액과 영업이익 추이 lt그림2gt GKL 드랍액과 홀드율 추이
0
10
20
30
40
50
0
20
40
60
80
100
120
140
160
180
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
매출액(좌)
영업이익(좌)
영업이익률(우)
(십억원)
10
12
14
16
18
20
0
200
400
600
800
1000
1200
1400
1600
1Q13 4Q13 3Q14 2Q15 1Q16F 4Q16F 3Q17F
Drop액(좌)
홀드율(우)(십억원)
자료 GKL HMC투자증권 자료 GKL HMC투자증권
lt그림3gt GKL 중국인 VIP 추이 lt그림4gt GKL 일본인 VIP 추이
-50
-30
-10
10
30
50
0
4
8
12
16
20
1Q13 4Q13 3Q14 2Q15
중국인 VIP(좌) QoQ(우)(천명)
-50
-30
-10
10
30
50
0
4
8
12
16
20
1Q13 4Q13 3Q14 2Q15
일본인 VIP(좌) QoQ(우)(천명)
자료 GKL HMC투자증권 자료 GKL HMC투자증권
lt그림5gt GKL 국가별 방문자 추이 lt그림6gt GKL Site별 방문자 추이
0
20
40
60
80
100
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
일본 중국 교포 기타
-20
-10
0
10
20
30
40
0
100
200
300
400
500
600
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
강남점 힐튼점
롯데점 증가율(우)(천명)
자료 GKL HMC투자증권 자료 GKL HMC투자증권
４６
INDUSTRY REPORT
GKL의
2016년도 예상 매출액은
5328억원
영업이익 1255억 전망
GKL의 2016년도 예상 매출액과 영업이익은 5328억원과 1255억원으로 전망하며 전년대비
각각 54와 60 증가한 수치이다 중국인 VIP의 감소세 둔화와 일본인 VIP 및 Silver고객 매
출의 증가와 마카오 시장 회복세로 전반적인 외국인 카지노 업계의 턴 어라운드가 예상되며
GKL의 실적도 YoY 성장세를 기록할 전망이다
lt그림7gt GKL PE Band lt그림8gt GKL PB Band
0
20000
40000
60000
80000
1312 1412 1512 1612
주가 30x 25x
20x 15x 10x
(원)
0
20000
40000
60000
80000
1312 1412 1512 1612
주가 75x 60x
45x 30x 15x
(원)
자료 GKL HMC투자증권 자료 GKL HMC투자증권
lt표4gt GKL 실적 추이 (단위 십억원 천명)
1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16F 2Q16F 3Q16F 4Q16F 1Q17F 2Q17F 3Q17F 4Q17F 2015 2016F 2017F
방문자수 4333 3984 3520 5259 4478 4274 3722 5218 4727 4509 3928 5506 17096 17692 18669
증가율() 307 122 -55 28 33 73 57 -08 56 55 55 55 88 35 55
Drop 액 12159 10632 8420 10476 10952 10234 10658 12444 11617 10859 11323 13205 41687 44288 47003
증가율() 281 56 -246 -239 -99 -37 266 188 61 61 62 61 -63 62 61
서울
강남점 7249 5829 3929 5414 6311 5613 4951 6367 6693 5953 5251 6753 22421 23243 24649
서울
힐튼점 2972 3012 3139 3219 2843 2928 4004 3843 3052 3143 4299 4126 12342 13618 14621
부산
롯데점 1938 1791 1351 1843 1798 1692 1703 2234 1873 1762 1773 2326 6923 7427 7734
매출액 1487 1224 1113 1233 1286 1213 1337 1493 1362 1292 1413 1594 5057 5328 5661
증가율() 60 57 -179 -188 -135 -09 201 211 59 65 57 68 -70 54 62
서울
강남점 752 499 456 446 612 535 483 592 641 568 501 641 2153 2222 2350
서울
힐튼점 457 486 466 553 452 469 640 625 489 505 692 665 1962 2185 2351
부산
롯데점 237 214 180 221 222 210 213 275 232 219 220 288 852 921 959
영업이익 486 217 265 217 306 221 351 376 347 201 343 384 1184 1255 1275
증가율() 30 50 -325 -469 -369 21 328 733 134 -94 -23 21 -199 60 16
OPM() 326 177 238 176 238 182 263 252 255 155 243 241 234 235 225
당기순이익 265 177 271 288 242 178 277 296 274 162 273 303 917 992 1012
증가율() -173 2456 -520 -273 -249 -40 227 602 133 -88 -14 26 -213 82 20
NPM() 178 145 244 233 188 147 207 198 201 126 193 190 181 186 179
자료 GKL HMC투자증권
４７
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
(단위 십억원) (단위 십억원)
포괄손익계산서 2014 2015 2016F 2017F 2018F 재무상태표 2014 2015 2016F 2017F 2018F
매출액 541 506 533 566 601 유동자산 529 494 572 631 686
증가율 () -37 -65 54 62 63 현금성자산 188 195 212 247 277
매출원가 359 351 374 403 442 단기투자자산 319 284 344 368 391
매출원가율 () 663 694 702 711 735 매출채권 15 7 5 6 6
매출총이익 182 155 159 163 159 재고자산 2 2 2 2 3
매출이익률 () 337 306 298 289 265 기타유동자산 5 6 8 8 9
증가율 () -190 -149 24 30 -24 비유동자산 122 157 167 166 166
판매관리비 34 37 33 36 31 유형자산 38 78 82 78 76
판관비율 () 63 72 62 63 52 무형자산 11 10 9 9 9
EBITDA 159 131 142 144 143 투자자산 34 35 43 45 48
EBITDA 이익률 () 294 259 266 254 238 기타비유동자산 39 34 34 34 34
증가율 () -212 -176 83 12 -02 기타금융업자산 0 0 0 0 0
영업이익 148 118 125 127 128 자산총계 651 651 739 798 852
영업이익률 () 273 234 235 225 213 유동부채 205 169 204 218 232
증가율 () -227 -199 60 16 06 단기차입금 0 0 0 0 0
영업외손익 5 3 7 7 9 매입채무 28 22 26 28 30
금융수익 12 10 8 9 9 유동성장기부채 0 0 0 0 0
금융비용 2 1 1 1 0 기타유동부채 177 147 178 190 202
기타영업외손익 -5 -6 0 0 0 비유동부채 15 25 31 33 35
종속관계기업관련손익 0 0 0 0 0 사채 0 0 0 0 0
세전계속사업이익 153 121 132 135 138 장기차입금 0 0 0 0 0
세전계속사업이익률 283 239 248 238 229 장기금융부채 (리스포함) 0 0 0 0 0
증가율 () -180 -210 91 20 22 기타비유동부채 14 25 31 33 35
법인세비용 37 29 33 34 34 기타금융업부채 0 0 0 0 0
계속사업이익 117 92 99 101 103 부채총계 220 194 235 251 267
중단사업이익 0 0 0 0 0 지배주주지분 431 456 504 547 585
당기순이익 117 92 99 101 103 자본금 31 31 31 31 31
당기순이익률 () 215 181 186 179 172 자본잉여금 21 21 21 21 21
증가율 () -153 -213 82 20 22 자본조정 등 0 0 0 0 0
지배주주지분 순이익 117 92 99 101 103 기타포괄이익누계액 0 0 0 0 0
비지배주주지분 순이익 0 0 0 0 0 이익잉여금 379 404 452 494 533
기타포괄이익 -8 -5 0 0 0 비지배주주지분 0 0 0 0 0
총포괄이익 109 87 99 101 103 자본총계 431 456 504 547 585
(단위 십억원) (단위 원배)
현금흐름표 2014 2015 2016F 2017F 2018F 주요투자지표 2014 2015 2016F 2017F 2018F
영업활동으로인한현금흐름 159 86 156 132 133 EPS(당기순이익 기준) 1884 1483 1604 1637 1673
당기순이익 117 92 99 101 103 EPS(지배순이익 기준) 1884 1483 1604 1637 1673
유형자산 상각비 11 12 16 16 15 BPS(자본총계 기준) 6974 7376 8149 8836 9459
무형자산 상각비 0 0 0 0 0 BPS(지배지분 기준) 6974 7376 8149 8836 9459
외환손익 0 0 0 0 0 DPS 1002 831 930 950 950
운전자본의 감소(증가) 38 -20 40 15 15 PER(당기순이익 기준) 171 163 146 143 140
기타 -7 3 0 0 0 PER(지배순이익 기준) 171 163 146 143 140
투자활동으로인한현금흐름 -1 -18 -87 -38 -38 PBR(자본총계 기준) 46 33 29 27 25
투자자산의 감소(증가) 15 -1 -7 -3 -3 PBR(지배지분 기준) 46 33 29 27 25
유형자산의 감소 0 0 0 0 0 EVEBITDA(Reported) 93 78 63 58 55
유형자산의 증가(CAPEX) -13 -53 -20 -12 -12 배당수익률 31 34 40 41 41
기타 -3 36 -60 -23 -23 성장성 ()
재무활동으로인한현금흐름 -73 -62 -51 -59 -65 EPS(당기순이익 기준) -153 -213 82 20 22
장기차입금의 증가(감소) 0 0 0 0 0 EPS(지배순이익 기준) -153 -213 82 20 22
사채의증가(감소) 0 0 0 0 0 수익성 ()
자본의 증가 0 0 0 0 0 ROE(당기순이익 기준) 282 207 207 193 183
배당금 -73 -62 -51 -59 -65 ROE(지배순이익 기준) 282 207 207 193 183
기타 0 0 0 0 0 ROA 192 141 143 132 125
기타현금흐름 0 0 0 0 0 안정성 ()
현금의증가(감소) 85 6 17 35 30 부채비율 509 426 467 459 456
기초현금 104 188 195 212 247 순차입금비율 -1176 -1050 -1103 -1125 -1142
기말현금 188 195 212 247 277 이자보상배율 57232 112526 263671 267898 269623
K-IFRS 별도 기준
４８
INDUSTRY REPORT
투자의견 및 목표주가 추이 최근 2년간 강원랜드 주가 및 목표주가 일 자 투자의견 목표주가 일 자 투자의견 목표주가
0
10000
20000
30000
40000
50000
60000
1404 1408 1412 1504 1508 1512 1604
강원랜드
목표주가
단위(원)
담당자 변경
140512 BUY 38000 141110 BUY 38000 150216 BUY 38000 150515 BUY 48000 151111 BUY 48000
담당자 변경 160407 BUY 49000
투자의견 및 목표주가 추이 최근 2년간 파라다이스 주가 및 목표주가 일 자 투자의견 목표주가 일 자 투자의견 목표주가
0
5000
10000
15000
20000
25000
30000
35000
40000
45000
1404 1408 1412 1504 1508 1512 1604
파라다이스
목표주가
단위(원)
커버리지 개시
커버리지 개시 160407 BUY 20000
투자의견 및 목표주가 추이 최근 2년간 GKL 주가 및 목표주가 일 자 투자의견 목표주가 일 자 투자의견 목표주가
0
10000
20000
30000
40000
50000
60000
1404 1408 1412 1504 1508 1512 1604
GKL
목표주가
단위(원)
커버리지 개시
커버리지 개시 160407 BUY 30000
４９
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
Compliance Note bull 조사분석 담당자는 해당종목과 재산적 이해관계가 없습니다
bull 동 자료는 기관투자가 또는 제3자에게 사전제공한 사실이 없습니다
bull 동 자료에 언급된 종목의 지분을 1이상 보유하고 있지 않습니다
bull 동 자료에 언급된 종목의 유가증권(DRCBIPO시장조성) 발행과 관련하여 지난 6개월간 주간사로 참여하지 않았습니다
bull 이 자료에 게재된 내용들은 자료작성자 유성만의 의견을 정확하게 반영하고 있으며 외부의 부당한 압력이나 간섭 없이 작성되었음을 확인합니다
투자의견 분류 업종 투자의견 분류 HMC투자증권의 업종투자의견은 3등급으로 구분되며 향후 6개월간 업종 펀더멘털과 업종주가의 전망을 의미함
bull OVERWEIGHT 업종 펀더멘털의 개선과 함께 업종주가의 상승 기대
bull NEUTRAL 업종 펀더멘털상의 유의미한 변화가 예상되지 않음
bull UNDERWEIGHT 업종 펀더멘털의 악화와 함께 업종주가의 하락 기대
HMC투자증권의 종목투자의견은 3등급으로 구분되며 향후 6개월간 추천기준일 종가대비 추천종목의 예상 상대수익률을 의미함
bull BUY 추천일 종가대비 초과수익률 +15P 이상
bull MARKETPERFORM(MPERFORM) 추천일 종가대비 초과수익률 -15sim+15P 이내
bull SELL 추천일 종가대비 초과수익률 -15P 이하
투자등급 통계 (20150401~2016331) 투자등급 건수 비율()
매수 131건 829
보유 26건 165
매도 1건 06
bull 본 조사자료는 투자자들에게 도움이 될 만한 정보를 제공할 목적으로 작성되었으며 당사의 사전 동의 없이 무단복제 및 배포할 수 없습니다
bull 본 자료에 수록된 내용은 당사가 신뢰할 만한 자료 및 정보로 얻어진 것이나 그 정확성이나 완전성을 보장할 수 없으므로 투자자 자신의 판단과 책임하에 최종결정을 하시기 바랍니다
bull 본 자료는 어떠한 경우에도 고객의 주식투자의 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다
３２
INDUSTRY REPORT
16F EPS 2371원
Target PE multiple 205배
적용한 강원랜드
목표주가 49000원
강원랜드의 목표주가를 49000원으로 제시하며 투자의견 BUY를 제시한다 강원랜드 가치평
가에 있어서 PE Valuation방식을 사용하였다 강원랜드의 16F EPS 2371원에 Target PE
multiple은 마카오 카지노주 12M PE 평균값 240배에 할인율 144를 적용하여 산출하였다
주당 적정가격은 49000원으로 산출된다 동사는 국내 유일의 내국인 출입 카지노로서 카지노
본업에서도 꾸준한 성장세가 예상되고 호텔 콘도 스키장 골프장 등의 복합리조트(IR)시설이 갖
춰져 있으며 2018년에 워터파크 완공과 평창 동계올림픽이 개최되면서 방문객의 증가와 더불어
실적 향상이 예상된다 목표주가는 현재 주가 대비 192의 상승여력이 있으며 목표주가는
2016년 예상 BPS 32배 2017년 예상 BPS 29배 수준이다
lt표1gt 강원랜드 PE Valuation
항목 추정치 비고
2016년 연결 순이익(십억원) 5073
주당순이익(원) 2371 16F EPS
Target PE(배) 205 마카오 카지노주 12 M FWD PE평균값에 144 할인값
적정주가(원) 48717
목표주가(원) 49000
현재주가(원) 41100
상승여력() 192
자료 강원랜드 Bloomberg HMC투자증권
lt표2gt 마카오 카지노주 12M FWD PE
Galaxy MGM
China Wynn SJM
Sands
China Melco Crown 평균값
12M Forward PE 213 188 219 154 226 441 240
자료 Bloomberg HMC투자증권
lt표3gt 강원랜드의 마카오 카지노주 대비 직전 5년간(2011년~2015년) 평균 PE 할인률
강원랜드 파라다이스 GKL 마카오 카지노주
직전 5개년 평균 PE 180 219 163 210
차이 -144 42 -221
주 마카오 카지노주(MGM Galaxy Wynn SJM Sands China Melco Crown)
자료 각사 Bloomberg HMC투자증권
３３
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
국내 유일의
내국인 출입 카지노
강원랜드는 폐광지역 경제 발전과 관광산업 육성을 위하여 설립된 국내 유일의 내국인 출입가
능 카지노로서 외인 카지노인 파라다이스 GKL과는 달리 중국인 VIP 감소에 따른 영향이 없다
또한 Mass고객의 비중이 높다는 점과 마카오 싱가포르와 같은 복합리조트(IR)이 이미 갖춰져
있다는 점이다 위의 2가지 장점을 가지고 강원랜드는 꾸준한 성장이 가능하다
lt그림1gt 강원랜드 방문자 증가율 lt그림2gt 강원랜드 전체 드랍액과 홀드율 추이
-6
-4
-2
0
2
4
6
8
10
0
200
400
600
800
1000
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
방문자 (좌)
증가율 (우)
(천명)
18
20
22
24
26
28
30
0
400
800
1200
1600
2000
2400
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
Drop(좌)
홀드율(우)
(십억원)
자료 강원랜드 HMC투자증권 자료 강원랜드 HMC투자증권
lt그림3gt 강원랜드 테이블 드랍액amp홀드율 추이 lt그림4gt 강원랜드 머신 드랍액amp홀드율 추이
12
14
16
18
20
22
24
0
200
400
600
800
1000
1200
1400
1600
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
Drop (좌) 홀드율 (우)(십억원)
-9
1
11
21
31
41
0
100
200
300
400
500
600
700
800
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
Drop (좌) 홀드율 (우)(십억원)
자료 강원랜드 HMC투자증권 자료 강원랜드 HMC투자증권
lt그림5gt 강원랜드 고객별 매출액 구성 비중 lt그림6gt 강원랜드 1인당 드랍액(테이블+머신)
0
20
40
60
80
100
1Q10 4Q10 3Q11 2Q12 1Q13 4Q13 3Q14 2Q15
머신게임 Mass VIP
000
050
100
150
200
250
300
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
(백만원)
자료 강원랜드 HMC투자증권 자료 강원랜드 HMC투자증권
３４
INDUSTRY REPORT
매출비중 카지노 95
Non-gaming 5
강원랜드는 2015년도 4분기 기준 카지노 매출이 전체의 953를 차지하며 비(非) 카지노 매
출이 47를 차지한다 호텔amp테마마크 매출비중이 17 골프장이 02 스키+콘도가 27를
차지했다
높은 Mass 비중amp
복합리조트 보유amp
워터파크 공사 중
전체 고객 중 80 이상의 높은 Mass 비중을 홀드율을 높이면서 수익성을 개선시키는데 매우
유리하며 Non-Gaming 기반(스키장 골프 호텔 컨벤션 등)을 이미 갖추었고 2017년말에 워
터파크가 부분 개장하며 2018년도 중순에는 완전 개장한다 총 투자비용 1700여 억원을 투입한
워터파크 완공시에 스키장 골프장과 더불어 4계절 테마파크로 Level-up 되며 평창 동계올림픽
을 앞두고 본격적인 방문객 증가가 예상된다
lt그림7gt 강원랜드 사업부별 매출액 비중(15년 4분기) lt그림8gt 강원랜드 카지노 매출액amp매출총이익률 추이
카지노
953
호텔amp테마파크
17
골프장
02스키+콘도
27
40
45
50
55
60
65
70
0
100
200
300
400
500
600
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
매출액 (좌)
매출총이익률 (우)
(십억원)
자료 강원랜드 HMC투자증권 자료 강원랜드 HMC투자증권
lt그림9gt 강원랜드 워터파크 조감도
자료 강원랜드
３５
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
2016년 예상
매출액 1조 7764억원
영업이익 6641억원 전망
올해 예상 매출액은 1조 7764억원 영업이익은 6641억원으로 전년 대비 각각 87 115
상승할 것으로 보인다 주 요인은 본업인 방문자 증가와 양호한 홀드율 유지에 따른 매출액과 이
익의 증가에 기인할 것으로 예상한다 1분기 예상 매출액은 4544억원 영업이익은 1744억원으
로서 전년 대비 각각 68 29 성장하며 견실한 성장세를 이어나갈 것으로 전망한다
lt그림10gt 강원랜드 PE Band lt그림11gt 강원랜드 PB Band
0
20000
40000
60000
80000
1012 1112 1212 1312 1412 1512 1612
주가 30x 25x
20x 15x 10x
(원)
0
20000
40000
60000
80000
1012 1112 1212 1312 1412 1512 1612
주가 5x 4x
3x 2x 1x
(원)
자료 강원랜드 HMC투자증권 자료 강원랜드 HMC투자증권
lt표4gt 강원랜드 실적추이 및 전망 (단위 십억원 천명)
1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16F 2Q16F 3Q16F 4Q16F 1Q17F 2Q17F 3Q17F 4Q17F 2015 2016F 2017F
방문자수 8009 7232 8515 7578 8089 7521 8771 7805 8413 7822 9297 8273 31334 32186 33805
증가율() 75 40 22 00 10 40 30 0 40 40 60 60 34 27 50
Drop액 17035 16366 17331 16660 18050 16811 19637 17504 19024 17718 21095 18804 67392 72002 76642
증가율() 146 73 46 71 60 27 133 51 54 54 74 74 83 68 64
매출액 4254 3889 4135 4059 4544 4057 4821 4342 4840 4333 5243 4727 16337 17764 19143
증가율() 140 93 50 86 68 43 166 70 65 68 88 89 92 87 78
Casino 3957 3787 3950 3867 4234 3949 4630 4138 4517 4220 5041 4509 15561 16951 18287
Non-Casino 297 102 185 192 310 108 190 204 323 113 202 218 776 813 856
영업이익 1694 1479 1579 1202 1744 1544 1947 1406 1911 1691 2177 1599 5954 6641 7377
증가율() 231 197 189 08 29 44 233 170 96 95 118 137 160 115 111
OPM() 398 380 382 296 384 381 404 324 395 390 415 338 364 374 385
당기순이익 1323 973 1190 930 1358 1076 1535 1104 1504 1204 1720 1252 4416 5073 5680
증가율() 249 -32 128 963 26 105 290 188 107 119 120 134 229 149 120
NPM() 311 250 288 229 299 265 318 254 311 278 328 265 270 286 297
자료 강원랜드 HMC투자증권
３６
INDUSTRY REPORT
(단위 십억원) (단위 십억원)
포괄손익계산서 2014 2015 2016F 2017F 2018F 재무상태표 2014 2015 2016F 2017F 2018F
매출액 1497 1634 1776 1914 2103 유동자산 1372 1750 1995 2249 2600
증가율 () 99 92 87 78 99 현금성자산 102 106 315 420 559
매출원가 722 760 815 854 901 단기투자자산 1226 1600 1632 1776 1983
매출원가율 () 483 465 459 446 428 매출채권 5 5 5 6 6
매출총이익 774 874 962 1060 1203 재고자산 1 2 1 2 2
매출이익률 () 517 535 541 554 572 기타유동자산 38 39 41 45 50
증가율 () 219 129 100 103 134 비유동자산 2003 1940 2053 2189 2302
판매관리비 261 279 297 323 372 유형자산 1388 1354 1438 1536 1593
판관비율 () 174 171 167 169 177 무형자산 3 3 2 1 1
EBITDA 589 670 741 821 918 투자자산 435 411 440 479 535
EBITDA 이익률 () 393 410 417 429 437 기타비유동자산 177 173 173 173 173
증가율 () 267 137 107 107 119 기타금융업자산 0 0 0 0 0
영업이익 513 595 664 738 831 자산총계 3375 3691 4048 4438 4902
영업이익률 () 343 364 374 385 395 유동부채 625 665 711 774 864
증가율 () 322 160 115 111 126 단기차입금 0 0 0 0 0
영업외손익 3 -2 11 16 22 매입채무 3 4 4 4 5
금융수익 45 43 42 48 54 유동성장기부채 0 0 0 0 0
금융비용 0 0 0 0 0 기타유동부채 621 661 707 770 859
기타영업외손익 -42 -44 -32 -32 -32 비유동부채 45 28 30 33 37
종속관계기업관련손익 -20 0 0 0 0 사채 0 0 0 0 0
세전계속사업이익 496 594 675 753 853 장기차입금 0 0 0 0 0
세전계속사업이익률 331 364 380 394 405 장기금융부채 (리스포함) 0 0 0 0 0
증가율 () 259 198 136 116 132 기타비유동부채 45 28 30 33 37
법인세비용 137 152 168 185 209 기타금융업부채 0 0 0 0 0
계속사업이익 359 442 507 568 643 부채총계 670 693 741 807 901
중단사업이익 0 0 0 0 0 지배주주지분 2705 2997 3306 3631 4001
당기순이익 359 442 507 568 643 자본금 107 107 107 107 107
당기순이익률 () 240 270 286 297 306 자본잉여금 129 129 129 129 129
증가율 () 208 229 149 120 133 자본조정 등 -174 -174 -174 -174 -174
지배주주지분 순이익 359 442 507 568 643 기타포괄이익누계액 1 0 0 0 0
비지배주주지분 순이익 0 0 0 0 0 이익잉여금 2642 2935 3244 3568 3939
기타포괄이익 -24 23 0 0 0 비지배주주지분 0 0 0 0 0
총포괄이익 336 465 507 568 643 자본총계 2705 2998 3306 3631 4002
(단위 십억원) (단위 원배)
현금흐름표 2014 2015 2016F 2017F 2018F 주요투자지표 2014 2015 2016F 2017F 2018F
영업활동으로인한현금흐름 510 575 630 712 818 EPS(당기순이익 기준) 1680 2064 2371 2655 3007
당기순이익 359 442 507 568 643 EPS(지배순이익 기준) 1680 2064 2371 2655 3007
유형자산 상각비 74 74 76 82 87 BPS(자본총계 기준) 12645 14012 15455 16971 18704
무형자산 상각비 1 1 1 1 0 BPS(지배지분 기준) 12644 14011 15454 16970 18703
외환손익 0 0 0 0 0 DPS 850 980 1201 1345 1523
운전자본의 감소(증가) 26 22 46 61 88 PER(당기순이익 기준) 181 186 174 155 137
기타 50 37 0 0 0 PER(지배순이익 기준) 181 186 174 155 137
투자활동으로인한현금흐름 -427 -399 -222 -364 -407 PBR(자본총계 기준) 24 27 27 24 22
투자자산의 감소(증가) 29 25 -29 -39 -56 PBR(지배지분 기준) 24 27 27 24 22
유형자산의 감소 0 0 0 0 0 EVEBITDA(Reported) 88 97 93 81 68
유형자산의 증가(CAPEX) -80 -40 -161 -180 -145 배당수익률 28 26 29 33 37
기타 -377 -383 -32 -145 -206 성장성 ()
재무활동으로인한현금흐름 -148 -172 -199 -244 -273 EPS(당기순이익 기준) 208 229 149 120 133
장기차입금의 증가(감소) 0 0 0 0 0 EPS(지배순이익 기준) 208 229 149 120 133
사채의증가(감소) 0 0 0 0 0 수익성 ()
자본의 증가 0 0 0 0 0 ROE(당기순이익 기준) 138 155 161 164 169
배당금 -148 -172 -199 -244 -273 ROE(지배순이익 기준) 138 155 161 164 169
기타 0 0 0 0 0 ROA 111 125 131 134 138
기타현금흐름 0 0 0 0 0 안정성 ()
현금의증가(감소) -65 4 209 105 139 부채비율 248 231 224 222 225
기초현금 167 102 106 315 420 순차입금비율 -491 -569 -589 -605 -635
기말현금 102 106 315 420 559 이자보상배율 20737 26238 21814 23472 26724
K-IFRS 연결 기준
３７
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
파라다이스(034230) BUY TP 20000원
여행카지노스몰캡 Analyst 유성만 02) 3787-2574 airriohmcibcom
긴 안목으로 Paradise City를 보자 현재주가 (46)
상승여력
15450원
294
시가총액
발행주식수
자본금액면가
1405십억원
90943천주
47십억원500원
52주 최고가최저가 32300원13750원
일평균 거래대금 (60일) 13십억원
외국인지분율
주요주주
773
파라다이스글로벌
외 11인 4671
주가상승률
절대주가()
상대주가(p)
1M
-39
-70
3M
-128
-143
6M
-377
-381
K-IFRS 연결 기준
(단위 원) EPS(16F) EPS(17F) TP
Before - - -
After 786 1005 20000
Consensus 814 916 20600
Cons 차이 -35 97 -29
최근 12개월 주가수익률
0
20
40
60
80
100
120
140
160
1504 1507 1510 1601 1604
파라다이스
KOSDAQ
자료 WiseFn HMC투자증권
요약 실적 및 Valuation 구분 매출액 영업이익 순이익 EBITDA EPS 증감율 PER PBR EVEBITDA ROE 배당수익률
(십억원) (십억원) (십억원) (십억원) (원) () (배) (배) (배) () ()
2014 676 79 96 101 1060 -48 223 21 173 111 25
2015 615 58 65 86 717 -323 246 16 193 64 21
2016F 696 94 71 152 786 96 186 12 110 69 31
2017F 762 121 91 202 1005 278 145 12 84 84 38
2018F 817 132 100 223 1102 97 132 11 76 88 38
K-IFRS 연결 기준
1) 투자포인트 및 결론
- 파라다이스에 대하여 투자의견 매수 목표주가 20000원으로 커버리지 개시함
- 워커힐 제주 그랜드 인천 부산 제주 롯데에서 외국인 카지노 운영amp시장 MS 51
- 부산 파라다이스 호텔amp도고스파 등 비 카지노 사업도 영위
- 매출 비중은 카지노 88 비(非)카지노 12 차지
- 인천 영종도에 복합리조트(IR)인 Paradise City 진행 중이며 새로운 성장동력원 기대
2) 주요이슈 및 실적전망
- 올해 1분기 매출액은 전년대비 각각 45 증가한 1674억 영업이익은 32 감소한 233
억을 기록할 것으로 전망되며 매출액기준 전년도 대비 성장세로 전환했다는 점에 의미가
있으며 2분기부터 본격적인 수익성 개선 기대
- 2016년 연결기준 매출액은 6957억원 영업이익 935억으로 전년동기대비 각각 131
604 증가할 것으로 예상되며 작년 대비 기저효과와 중국인 VIP감소로 비용절감으로
인한 매출원가 개선과 중국인 외 기타 VIP 및 Mass고객 수익 확대
- 작년 3분기부터 통합된 부산 카지노의 반영 결과가 올해부터는 본격적으로 나타날 것으
로 전망 제주 롯데 카지노는 2018년 하반기에나 통합 가능
- 마카오 시장이 올해 초부터 턴 어라운드 기미를 보이면서 외인 카지노 시장에도 청신호
- 영종도 복합리조트는 경쟁자인 LOCZ의 철수 우려 등 다양한 전망이 혼재하지만 장기적
관점에서는 Non-Gaming분야 개발을 통한 성장스토리에 주목
3) 주가전망 및 Valuation
- 작년 초 대비 주가는 338 하락하였으나 최근에는 하향 안정화 추세
- 내년도 영종도 Paradise City가 영업개시 이후에 내외국인 Mass고객 증대로 인한 외형성
장 및 수익성 증대가 기대됨
- 목표주가 2만원은 Target PE 25배에 16F EPS 786원을 적용하여 산출함 Target PE은 마
카오 카지노주 12M FWD 평균 PE대비 파라다이스의 직전 5년간 할증률 42 적용
Company Note 2016 04 07
COVERAGE INTIATION
３８
INDUSTRY REPORT
16F EPS 786원
Target PE multiple 250배
적용한 파라다이스
목표주가 20000원
파라다이스의 목표주가를 20000원으로 제시하며 투자의견 BUY를 제시한다 파라다이스 가치
평가에 있어서 PE Valuation방식을 사용하였다 파라다이스의 16F EPS 786원에 Target PE
multiple은 마카오 카지노주 12M FWD PE에 42를 할증한 250배를 적용하여 산출하였다
파라다이스는 지난 5년간(2011년~2015년) 마카오 카지노주 대비 PE 를 42 할증 받았기 때문
이다 주당 적정주가는 20000원으로 산출된다 인천 영종도의 Paradise City를 통해 복합리조
트(IR)로서의 변화를 꾀하고 있다
lt표1gt 파라다이스 PE Valuation
항목 추정치 비고
2016년 연결 순이익(십억원) 753
주당순이익(원) 786 16F EPS
적정 PE(배) 250 마카오 카지노주 12 M FWD PE평균값에 42 할증값
적정주가(원) 19661
목표주가(원) 20000
현재주가(원) 15450
상승여력() 294
자료 파라다이스 Bloomberg HMC투자증권
lt표2gt 마카오 카지노주 12M FWD PE
Galaxy MGM
China Wynn SJM
Sands
China Melco Crown 평균값
12M Forward PE 213 188 219 154 226 441 240
자료 Bloomberg HMC투자증권
lt표3gt 파라다이스의 마카오 카지노주 대비 직전 5년간(2011년~2015년) 평균 PE 할인률
강원랜드 파라다이스 GKL 마카오 카지노주
직전 5개년 평균 PE 180 219 163 210
차이 -144 42 -221
주 마카오 카지노주(MGM Galaxy Wynn SJM Sands China Melco Crown)
자료 각사 Bloomberg HMC투자증권
３９
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
전국 5곳에
외국인 카지노 운영
매출비중은 88
파라다이스는 서울 워커힐 제주 그랜드 호텔 인천 부산 제주 롯데의 총5군데의 외국인 출입
카지노를 운영 중이며 외인 카지노 업계 1위의 MS 511를 차지하고 있다 제주 롯데를 제외한
4곳이 연결실적에 포함되고 제주 롯데를 제외하면 MS는 488이다 워커힐 카지노가 전체 카
지노 매출의 60 이상을 차지하며 작년 3분기부터 부산 카지노의 연결 편입으로 외형성장이 진
행되고 있다 제주 롯데는 2018년 하반기 이후에나 연결 편입이 가능할 전망이다
중국인 VIP 회복세와
기타 VIP로 타개 노력
중국인 VIP 감소로 작년 한해 실적과 주가가 큰 폭의 하락세를 보였지만 올해는 중국인 감소
세가 완만해지고 과거의 주 고객이었던 일본인 VIP를 비롯한 기타 VIP 및 Mass고객 증대를 통
한 수익 다변화로 현재의 위기를 타개하려고 노력하고 있다 올해 1분기 중국인 VIP 수치는 전년
동기대비 31증 증가세를 보였으며 작년 4분기에 이어서 점진적인 중국인 VIP 안정세가 지속
되고 있다
lt그림1gt 파라다이스 매출액과 영업이익 추이 lt그림2gt 파라다이스 드랍액과 홀드율 추이
-10
-5
0
5
10
15
20
25
30
-50
0
50
100
150
200
250
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
매출액(좌)
영업이익(좌)
영업이익률(우)
(십억원)
9
10
11
12
13
14
15
16
17
0
200
400
600
800
1000
1200
1400
1600
1Q13 4Q13 3Q14 2Q15 1Q16F 4Q16F 3Q17F
Drop액(좌)
홀드율(우)
(십억원)
자료 파라다이스 HMC투자증권 자료 파라다이스 HMC투자증권
lt그림3gt 파라다이스 중국인 VIP추이 lt그림4gt 파라다이스 일본인 VIP추이
-50
-30
-10
10
30
50
0
5
10
15
20
25
30
1Q13 4Q13 3Q14 2Q15 1Q16
중국인 VIP(좌) QoQ(우)(천명)
-50
-30
-10
10
30
50
0
5
10
15
20
25
1Q13 4Q13 3Q14 2Q15 1Q16
일본인 VIP(좌) QoQ(우)(천명)
자료 파라다이스 HMC투자증권 자료 파라다이스 HMC투자증권
４０
INDUSTRY REPORT
lt그림5gt 파라다이스 카지노 매출 추이 lt그림6gt 파라다이스 1인당 드랍액 추이
-30
-20
-10
0
10
20
30
40
50
60
0
50
100
150
200
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
카지노 매출액(좌)
YoY(우)
(십억원)
-40
-20
0
20
40
60
80
100
0
2
4
6
8
10
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
인당Drop액(좌)
YoY(우)
(백만원)
자료 파라다이스 HMC투자증권 자료 파라다이스 HMC투자증권
부산 파라다이스 호텔amp
도고스파 등 운영
Non-Casino 비중은 12
파라다이스의 Non-Casino 매출 비중은 12를 차지한다 그 중에서 부산과 인천의 파라다이
스 호텔과 도고스파 관련 매출이 대부분을 차지한다 호텔amp스파 부문은 향후에도 꾸준히 전체 매
출의 10대의 비중을 차지할 것으로 예상되며 부산과 인천의 파라다이스 호텔은 부산amp인천 카
지노의 고객증대에도 기여할 전망이다
lt그림7gt 파라다이스 호텔amp스파 매출 추이 lt그림8gt 파라다이스 국가별 방문객 비중
9
11
13
15
17
19
0
5
10
15
20
25
30
35
1Q13 4Q13 3Q14 2Q15 1Q16F 4Q16F 3Q17F
SpaampHotel 매출액(좌)
매출비중(우)
(십억원)
0
20
40
60
80
100
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
일본 중국 기타
자료 파라다이스 HMC투자증권 자료 파라다이스 HMC투자증권
lt그림9gt 부산 파라다이스 호텔 lt그림10gt 파라다이스 도고스파
자료 파라다이스 HMC투자증권 자료 파라다이스 HMC투자증권
４１
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
2016년도 예상
매출액 6957억원
영업이익 935억원
파라다이스는 작년도 기저효과가 올해 본격적으로 나타나면서 예상 매출액 6957억원 영업
이익 935억을 기록하여 전년대비 각각 131와 604 상승할 것으로 예상된다 특히 중국
인 VIP 감소에 따른 Comp비용 감소로 인한 매출원가 하락으로 영업이익의 개선세가 뚜렷할
전망이다
lt그림11gt 파라다이스 PE Band lt그림12gt 파라다이스 PB Band
0
10000
20000
30000
40000
50000
60000
1112 1212 1312 1412 1512 1612
주가 35x 30x
25x 20x 15x
(원)
0
10000
20000
30000
40000
50000
60000
70000
1112 1212 1312 1412 1512 1612
주가 5x 4x
3x 2x 1x
(원)
자료 파라다이스 HMC투자증권 자료 파라다이스 HMC투자증권
lt표4gt 파라다이스 실적 전망 (단위 십억원 천명)
1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16F 2Q16F 3Q16F 4Q16F 1Q17F 2Q17F 3Q17F 4Q17F 2015 2016F 2017F
매출액 1514 1430 1428 1782 1581 1783 1778 1815 1851 1903 1951 1949 6154 7003 7654
증가율() -112 -171 -173 -06 45 247 246 18 106 100 91 77
138 93
Casino 1312 1227 1175 1568 1372 1572 1516 1593 1636 1687 1681 1720 5282 6099 6725
워커힐 909 829 769 1048 835 766 666 781 714 645 548 635 3556 3048 2542
제주
그랜드 163 157 95 80 128 114 77 82 106 95 67 72 495 402 339
인천 262 254 143 293 211 219 181 198 180 189 157 160 952 810 686
부산 173 220 176 163 201 171 181 216 207 170 196 236 732 770 809
Non-
Casino 202 203 253 214 209 211 262 222 215 217 269 228 872 904 929
영업이익 226 132 115 110 219 205 238 273 295 270 317 335 583 944 1217
증가율() -293 -552 -605 흑전 -32 550 1076 1481 264 362 324 229
618 290
OPM() 149 93 80 62 138 115 134 151 159 142 163 172 95 135 159
당기순이익 405 126 123 64 178 167 191 217 233 215 252 267 719 759 967
증가율() -205 -471 -521 203 -560 317 556 2366 231 331 312 233
56 274
NPM() 268 88 86 36 113 93 107 120 126 113 129 137 117 108 126
자료 파라다이스 HMC투자증권
４２
INDUSTRY REPORT
(단위 십억원) (단위 십억원)
포괄손익계산서 2014 2015 2016F 2017F 2018F 재무상태표 2014 2015 2016F 2017F 2018F
매출액 676 615 700 765 821 유동자산 705 698 717 810 854
증가율 () 88 -90 138 93 73 현금성자산 332 339 352 417 434
매출원가 532 493 533 563 602 단기투자자산 312 320 325 350 375
매출원가율 () 787 801 761 736 733 매출채권 34 24 25 27 29
매출총이익 144 123 168 202 219 재고자산 3 3 3 3 3
매출이익률 () 213 199 239 264 267 기타유동자산 25 12 13 13 14
증가율 () -178 -149 368 204 85 비유동자산 897 1296 1645 1731 1806
판매관리비 65 64 73 80 86 유형자산 550 831 1179 1265 1341
판관비율 () 96 104 105 105 105 무형자산 186 280 280 276 272
EBITDA 101 86 153 203 223 투자자산 39 50 51 55 58
EBITDA 이익률 () 150 140 219 265 272 기타비유동자산 122 135 135 135 135
증가율 () -323 -154 783 323 102 기타금융업자산 0 0 0 0 0
영업이익 79 58 94 122 133 자산총계 1602 1994 2362 2541 2661
영업이익률 () 117 95 135 159 162 유동부채 335 240 243 258 273
증가율 () -402 -262 618 290 93 단기차입금 45 36 36 36 36
영업외손익 40 22 7 7 8 매입채무 2 2 2 2 2
금융수익 12 12 11 12 13 유동성장기부채 13 10 10 10 10
금융비용 3 3 7 10 11 기타유동부채 276 192 195 210 224
기타영업외손익 31 13 3 5 6 비유동부채 89 468 789 894 940
종속관계기업관련손익 0 -1 0 0 0 사채 0 0 0 0 0
세전계속사업이익 119 79 101 129 141 장기차입금 23 395 715 815 855
세전계속사업이익률 176 129 145 168 172 장기금융부채 (리스포함) 0 2 2 2 2
증가율 () -160 -335 279 274 98 기타비유동부채 66 71 72 78 83
법인세비용 14 24 25 32 35 기타금융업부채 0 0 0 0 0
계속사업이익 105 55 76 97 106 부채총계 424 707 1032 1152 1213
중단사업이익 04 165 0 0 0 지배주주지분 1010 1023 1063 1116 1170
당기순이익 106 72 76 97 106 자본금 47 47 47 47 47
당기순이익률 () 157 117 108 126 129 자본잉여금 295 295 295 295 295
증가율 () -18 -321 57 274 98 자본조정 등 -17 -26 -26 -26 -26
지배주주지분 순이익 96 65 72 92 101 기타포괄이익누계액 -1 1 1 1 1
비지배주주지분 순이익 9 7 4 5 5 이익잉여금 687 706 746 800 854
기타포괄이익 -2 -2 0 0 0 비지배주주지분 168 264 268 272 278
총포괄이익 104 70 76 97 106 자본총계 1178 1287 1330 1389 1448
(단위 십억원) (단위 원배)
현금흐름표 2014 2015 2016F 2017F 2018F 주요투자지표 2014 2015 2016F 2017F 2018F
영업활동으로인한현금흐름 135 -1 138 195 214 EPS(당기순이익 기준) 1164 790 835 1063 1167
당기순이익 106 72 76 97 106 EPS(지배순이익 기준) 1060 717 793 1010 1109
유형자산 상각비 18 22 52 74 84 BPS(자본총계 기준) 12955 14146 14630 15271 15923
무형자산 상각비 5 6 7 7 6 BPS(지배지분 기준) 11110 11245 11687 12275 12869
외환손익 -1 0 0 0 0 DPS 600 375 450 550 550
운전자본의 감소(증가) 27 -25 4 18 17 PER(당기순이익 기준) 203 223 173 135 123
기타 -19 -74 0 0 0 PER(지배순이익 기준) 223 246 182 143 130
투자활동으로인한현금흐름 -297 -398 -413 -192 -191 PBR(자본총계 기준) 18 12 10 09 09
투자자산의 감소(증가) -4 -10 -1 -4 -4 PBR(지배지분 기준) 21 16 12 12 11
유형자산의 감소 0 7 0 0 0 EVEBITDA(Reported) 173 193 109 83 75
유형자산의 증가(CAPEX) -77 -296 -400 -160 -160 배당수익률 25 21 31 38 38
기타 -215 -99 -12 -28 -27 성장성 ()
재무활동으로인한현금흐름 247 399 288 62 -7 EPS(당기순이익 기준) -18 -321 57 274 98
장기차입금의 증가(감소) -8 366 320 100 40 EPS(지배순이익 기준) -48 -323 105 274 98
사채의증가(감소) 0 0 0 0 0 수익성 ()
자본의 증가 196 0 0 0 0 ROE(당기순이익 기준) 102 58 58 71 75
배당금 -35 -43 -32 -38 -47 ROE(지배순이익 기준) 111 64 69 84 88
기타 94 76 0 0 0 ROA 75 40 35 39 41
기타현금흐름 -6 0 0 0 0 안정성 ()
현금의증가(감소) 80 0 14 65 16 부채비율 360 550 775 830 837
기초현금 252 339 339 352 417 순차입금비율 -478 -167 65 69 66
기말현금 332 339 352 417 434 이자보상배율 235 195 127 122 123
K-IFRS 연결 기준
４３
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
GKL (114090) BUY TP 30000원
여행카지노스몰캡 Analyst 유성만 02) 3787-2574 airriohmcibcom
일본인 VIP와 Silver고객에 집중 현재주가 (46)
상승여력
25800원
163
시가총액
발행주식수
자본금액면가
1596십억원
61856천주
31십억원500원
52주 최고가최저가 43000원20650원
일평균 거래대금 (60일) 8십억원
외국인지분율
주요주주
819
한국관광공사 5100
주가상승률
절대주가()
상대주가(p)
1M
-51
54
3M
-19
-35
6M
-332
-327
K-IFRS 별도 기준
(단위 원) EPS(16F) EPS(17F) TP
Before - - -
After 1604 1637 30000
Consensus 1667 1908 31000
Cons 차이 -38 -142 -32
최근 12개월 주가수익률
0
20
40
60
80
100
120
140
1504 1506 1508 1510 1512 1602 1604
GKL
KOSPI
자료 WiseFn HMC투자증권
요약 실적 및 Valuation 구분 매출액 영업이익 순이익 EBITDA EPS 증감율 PER PBR EVEBITDA ROE 배당수익률
(십억원) (십억원) (십억원) (십억원) (원) () (배) (배) (배) () ()
2014 541 148 117 159 1884 -153 171 46 93 282 31
2015 506 118 92 131 1483 -213 163 33 78 207 34
2016F 533 125 99 142 1604 82 146 29 63 207 40
2017F 566 127 101 144 1637 20 143 27 58 193 41
2018F 601 128 103 143 1673 22 140 25 55 183 41
K-IFRS 별도 기준
1) 투자포인트 및 결론
- GKL에 대하여 투자의견 매수 목표주가 30000원으로 커버리지 개시함
- 외인 카지노 MS의 40 차지(외인 카지노업계 2위)
- 경쟁사 대비 높은 일본인 고객을 바탕으로 일본인 VIP에 집중
- Silver(Premium Mass고객)고객 층을 발굴하여 수익성 개선 중(서울 힐튼점)
- 작년 말 복합리조트 분야에서 철수한 것이 현재 불확실성을 줄여주고 있음
2) 주요이슈 및 실적전망
- 1분기 실적은 매출액amp영업이익 YoY로 각각 135 369 하락한 1286억과 306억 예상
하며 전년대비 실적의 회복세는 2분기부터 시작될 전망
- 기존 중국인 VIP의 회복은 어려운 현실상 일본인 VIP와 Silver고객 위주의 마케팅 전략의
전환은 수익성 회복에 최적의 판단
- Silver고객 비중의 확대는 Comp비용의 감소를 가져와 매출원가의 개선이 기대되며 실적
측면에서도 우호적인 환경 조성
- 2016년 연결기준 매출액은 5328억원 영업이익 1255억으로 전년동기대비 각각 54
60 증가할 것으로 예상
- 마카오의 회복이라는 대외적 추세 전환과 고객 Mix 개선을 통한 수익성 증대라는 점에서
동사의 행보가 가장 빠름
3) 주가전망 및 Valuation
- 작년 초 대비 주가는 216 하락하였으나 최근 단기적 급등세를 보임
- 일본인 고객의 높은 비중을 바탕으로 일본인 VIP와 Silver고객(우수 Mass고객)위주의
마케팅 전략으로 발 빠르게 대응하며 실적 개선이 기대됨
- 목표주가 30000원은 Target PE 187배에 16F EPS 1604원을 적용하여 산출함 Target PE
은 마카오 카지노주 12M FWD 평균 PE대비 GKL의 직전 5년간 할인률 221 적용
Company Note 2016 04 07
COVERAGE INTIATION
４４
INDUSTRY REPORT
16년 예상 EPS 1604원
Target PE multiple 187배
적용한 GKL
목표주가 30000원
GKL의 목표주가를 30000원으로 제시하며 투자의견 BUY를 제시한다 GKL 가치평가에 있어
서 PE Valuation방식을 사용하였다 GKL의 16년 예상 EPS 1604원에 Target PE multiple은
마카오 카지노주 12M FWD PE에 221를 할인한 187배를 적용 산출하였다 주당 적정가격은
30000원으로 산출된다 동사는 경쟁사 대비 높은 일본인 고객층을 바탕으로 일본인 VIP와
Silver 고객(Premium Mass 고객)으로의 마케팅 강화가 향후 실적 개선에 긍정적으로 작용할 전
망이다 목표주가는 현재 주가 대비 163의 상승여력이 있다
lt표1gt GKL PE Valuation
항목 추정치 비고
2016년 별도 순이익(십억원) 992
주당순이익(원) 1604 16F EPS
적정 PE(배) 187 마카오 카지노주 12 M FWD PE평균값에 221 할인값
적정주가(원) 29988
목표주가(원) 30000
현재주가(원) 25800
상승여력 ) 163
자료 GKL Bloomberg HMC투자증권
lt표2gt 마카오 카지노주 12M FWD PE
Galaxy MGM
China Wynn SJM
Sands
China Melco Crown 평균값
12M Forward PE 213 188 219 154 226 441 240
자료 Bloomberg HMC투자증권
lt표3gt GKL의 마카오 카지노주 대비 직전 5년간(2011년~2015년) 평균 PE 할인률
강원랜드 파라다이스 GKL 마카오 카지노주
직전 5개년 평균 PE 180 219 163 210
차이 -144 42 -221
주 마카오 카지노주(MGM Galaxy Wynn SJM Sands China Melco Crown)
자료 각사 Bloomberg HMC투자증권
４５
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
한국관광공사 소유의
외국인 카지노
GKL은 한국관광공사가 설립한 외국인 전용 카지노로서 lsquo세븐럭(Seven Luck)rsquo이라는 브랜
드로 서울 코엑스점 강북 힐튼점 부산 롯데점에서 운영 중이다 외인 카지노 MS는 40로서
업게 2위의 위치를 차지하고 있다 전체 매출 비중에서 일본인 VIP와 Mass고객 비중 증가로 강
북 힐튼점의 매출 비중이 증가할 전망이다
일본인 VIP와
Silver고객으로 방향 전환
중국의 반 부패법 이후 중국인 VIP 비중이 급감하여 작년에는 커다란 침체기를 보냈으나 전통
적으로 비중이 높은 일본이 VIP와 Silver(Premium Mass고객)로의 마케팅 전환을 빠르게 진행
하여 변화하는 영업환경에 대응하고 있다
lt그림1gt GKL 매출액과 영업이익 추이 lt그림2gt GKL 드랍액과 홀드율 추이
0
10
20
30
40
50
0
20
40
60
80
100
120
140
160
180
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
매출액(좌)
영업이익(좌)
영업이익률(우)
(십억원)
10
12
14
16
18
20
0
200
400
600
800
1000
1200
1400
1600
1Q13 4Q13 3Q14 2Q15 1Q16F 4Q16F 3Q17F
Drop액(좌)
홀드율(우)(십억원)
자료 GKL HMC투자증권 자료 GKL HMC투자증권
lt그림3gt GKL 중국인 VIP 추이 lt그림4gt GKL 일본인 VIP 추이
-50
-30
-10
10
30
50
0
4
8
12
16
20
1Q13 4Q13 3Q14 2Q15
중국인 VIP(좌) QoQ(우)(천명)
-50
-30
-10
10
30
50
0
4
8
12
16
20
1Q13 4Q13 3Q14 2Q15
일본인 VIP(좌) QoQ(우)(천명)
자료 GKL HMC투자증권 자료 GKL HMC투자증권
lt그림5gt GKL 국가별 방문자 추이 lt그림6gt GKL Site별 방문자 추이
0
20
40
60
80
100
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
일본 중국 교포 기타
-20
-10
0
10
20
30
40
0
100
200
300
400
500
600
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
강남점 힐튼점
롯데점 증가율(우)(천명)
자료 GKL HMC투자증권 자료 GKL HMC투자증권
４６
INDUSTRY REPORT
GKL의
2016년도 예상 매출액은
5328억원
영업이익 1255억 전망
GKL의 2016년도 예상 매출액과 영업이익은 5328억원과 1255억원으로 전망하며 전년대비
각각 54와 60 증가한 수치이다 중국인 VIP의 감소세 둔화와 일본인 VIP 및 Silver고객 매
출의 증가와 마카오 시장 회복세로 전반적인 외국인 카지노 업계의 턴 어라운드가 예상되며
GKL의 실적도 YoY 성장세를 기록할 전망이다
lt그림7gt GKL PE Band lt그림8gt GKL PB Band
0
20000
40000
60000
80000
1312 1412 1512 1612
주가 30x 25x
20x 15x 10x
(원)
0
20000
40000
60000
80000
1312 1412 1512 1612
주가 75x 60x
45x 30x 15x
(원)
자료 GKL HMC투자증권 자료 GKL HMC투자증권
lt표4gt GKL 실적 추이 (단위 십억원 천명)
1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16F 2Q16F 3Q16F 4Q16F 1Q17F 2Q17F 3Q17F 4Q17F 2015 2016F 2017F
방문자수 4333 3984 3520 5259 4478 4274 3722 5218 4727 4509 3928 5506 17096 17692 18669
증가율() 307 122 -55 28 33 73 57 -08 56 55 55 55 88 35 55
Drop 액 12159 10632 8420 10476 10952 10234 10658 12444 11617 10859 11323 13205 41687 44288 47003
증가율() 281 56 -246 -239 -99 -37 266 188 61 61 62 61 -63 62 61
서울
강남점 7249 5829 3929 5414 6311 5613 4951 6367 6693 5953 5251 6753 22421 23243 24649
서울
힐튼점 2972 3012 3139 3219 2843 2928 4004 3843 3052 3143 4299 4126 12342 13618 14621
부산
롯데점 1938 1791 1351 1843 1798 1692 1703 2234 1873 1762 1773 2326 6923 7427 7734
매출액 1487 1224 1113 1233 1286 1213 1337 1493 1362 1292 1413 1594 5057 5328 5661
증가율() 60 57 -179 -188 -135 -09 201 211 59 65 57 68 -70 54 62
서울
강남점 752 499 456 446 612 535 483 592 641 568 501 641 2153 2222 2350
서울
힐튼점 457 486 466 553 452 469 640 625 489 505 692 665 1962 2185 2351
부산
롯데점 237 214 180 221 222 210 213 275 232 219 220 288 852 921 959
영업이익 486 217 265 217 306 221 351 376 347 201 343 384 1184 1255 1275
증가율() 30 50 -325 -469 -369 21 328 733 134 -94 -23 21 -199 60 16
OPM() 326 177 238 176 238 182 263 252 255 155 243 241 234 235 225
당기순이익 265 177 271 288 242 178 277 296 274 162 273 303 917 992 1012
증가율() -173 2456 -520 -273 -249 -40 227 602 133 -88 -14 26 -213 82 20
NPM() 178 145 244 233 188 147 207 198 201 126 193 190 181 186 179
자료 GKL HMC투자증권
４７
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
(단위 십억원) (단위 십억원)
포괄손익계산서 2014 2015 2016F 2017F 2018F 재무상태표 2014 2015 2016F 2017F 2018F
매출액 541 506 533 566 601 유동자산 529 494 572 631 686
증가율 () -37 -65 54 62 63 현금성자산 188 195 212 247 277
매출원가 359 351 374 403 442 단기투자자산 319 284 344 368 391
매출원가율 () 663 694 702 711 735 매출채권 15 7 5 6 6
매출총이익 182 155 159 163 159 재고자산 2 2 2 2 3
매출이익률 () 337 306 298 289 265 기타유동자산 5 6 8 8 9
증가율 () -190 -149 24 30 -24 비유동자산 122 157 167 166 166
판매관리비 34 37 33 36 31 유형자산 38 78 82 78 76
판관비율 () 63 72 62 63 52 무형자산 11 10 9 9 9
EBITDA 159 131 142 144 143 투자자산 34 35 43 45 48
EBITDA 이익률 () 294 259 266 254 238 기타비유동자산 39 34 34 34 34
증가율 () -212 -176 83 12 -02 기타금융업자산 0 0 0 0 0
영업이익 148 118 125 127 128 자산총계 651 651 739 798 852
영업이익률 () 273 234 235 225 213 유동부채 205 169 204 218 232
증가율 () -227 -199 60 16 06 단기차입금 0 0 0 0 0
영업외손익 5 3 7 7 9 매입채무 28 22 26 28 30
금융수익 12 10 8 9 9 유동성장기부채 0 0 0 0 0
금융비용 2 1 1 1 0 기타유동부채 177 147 178 190 202
기타영업외손익 -5 -6 0 0 0 비유동부채 15 25 31 33 35
종속관계기업관련손익 0 0 0 0 0 사채 0 0 0 0 0
세전계속사업이익 153 121 132 135 138 장기차입금 0 0 0 0 0
세전계속사업이익률 283 239 248 238 229 장기금융부채 (리스포함) 0 0 0 0 0
증가율 () -180 -210 91 20 22 기타비유동부채 14 25 31 33 35
법인세비용 37 29 33 34 34 기타금융업부채 0 0 0 0 0
계속사업이익 117 92 99 101 103 부채총계 220 194 235 251 267
중단사업이익 0 0 0 0 0 지배주주지분 431 456 504 547 585
당기순이익 117 92 99 101 103 자본금 31 31 31 31 31
당기순이익률 () 215 181 186 179 172 자본잉여금 21 21 21 21 21
증가율 () -153 -213 82 20 22 자본조정 등 0 0 0 0 0
지배주주지분 순이익 117 92 99 101 103 기타포괄이익누계액 0 0 0 0 0
비지배주주지분 순이익 0 0 0 0 0 이익잉여금 379 404 452 494 533
기타포괄이익 -8 -5 0 0 0 비지배주주지분 0 0 0 0 0
총포괄이익 109 87 99 101 103 자본총계 431 456 504 547 585
(단위 십억원) (단위 원배)
현금흐름표 2014 2015 2016F 2017F 2018F 주요투자지표 2014 2015 2016F 2017F 2018F
영업활동으로인한현금흐름 159 86 156 132 133 EPS(당기순이익 기준) 1884 1483 1604 1637 1673
당기순이익 117 92 99 101 103 EPS(지배순이익 기준) 1884 1483 1604 1637 1673
유형자산 상각비 11 12 16 16 15 BPS(자본총계 기준) 6974 7376 8149 8836 9459
무형자산 상각비 0 0 0 0 0 BPS(지배지분 기준) 6974 7376 8149 8836 9459
외환손익 0 0 0 0 0 DPS 1002 831 930 950 950
운전자본의 감소(증가) 38 -20 40 15 15 PER(당기순이익 기준) 171 163 146 143 140
기타 -7 3 0 0 0 PER(지배순이익 기준) 171 163 146 143 140
투자활동으로인한현금흐름 -1 -18 -87 -38 -38 PBR(자본총계 기준) 46 33 29 27 25
투자자산의 감소(증가) 15 -1 -7 -3 -3 PBR(지배지분 기준) 46 33 29 27 25
유형자산의 감소 0 0 0 0 0 EVEBITDA(Reported) 93 78 63 58 55
유형자산의 증가(CAPEX) -13 -53 -20 -12 -12 배당수익률 31 34 40 41 41
기타 -3 36 -60 -23 -23 성장성 ()
재무활동으로인한현금흐름 -73 -62 -51 -59 -65 EPS(당기순이익 기준) -153 -213 82 20 22
장기차입금의 증가(감소) 0 0 0 0 0 EPS(지배순이익 기준) -153 -213 82 20 22
사채의증가(감소) 0 0 0 0 0 수익성 ()
자본의 증가 0 0 0 0 0 ROE(당기순이익 기준) 282 207 207 193 183
배당금 -73 -62 -51 -59 -65 ROE(지배순이익 기준) 282 207 207 193 183
기타 0 0 0 0 0 ROA 192 141 143 132 125
기타현금흐름 0 0 0 0 0 안정성 ()
현금의증가(감소) 85 6 17 35 30 부채비율 509 426 467 459 456
기초현금 104 188 195 212 247 순차입금비율 -1176 -1050 -1103 -1125 -1142
기말현금 188 195 212 247 277 이자보상배율 57232 112526 263671 267898 269623
K-IFRS 별도 기준
４８
INDUSTRY REPORT
투자의견 및 목표주가 추이 최근 2년간 강원랜드 주가 및 목표주가 일 자 투자의견 목표주가 일 자 투자의견 목표주가
0
10000
20000
30000
40000
50000
60000
1404 1408 1412 1504 1508 1512 1604
강원랜드
목표주가
단위(원)
담당자 변경
140512 BUY 38000 141110 BUY 38000 150216 BUY 38000 150515 BUY 48000 151111 BUY 48000
담당자 변경 160407 BUY 49000
투자의견 및 목표주가 추이 최근 2년간 파라다이스 주가 및 목표주가 일 자 투자의견 목표주가 일 자 투자의견 목표주가
0
5000
10000
15000
20000
25000
30000
35000
40000
45000
1404 1408 1412 1504 1508 1512 1604
파라다이스
목표주가
단위(원)
커버리지 개시
커버리지 개시 160407 BUY 20000
투자의견 및 목표주가 추이 최근 2년간 GKL 주가 및 목표주가 일 자 투자의견 목표주가 일 자 투자의견 목표주가
0
10000
20000
30000
40000
50000
60000
1404 1408 1412 1504 1508 1512 1604
GKL
목표주가
단위(원)
커버리지 개시
커버리지 개시 160407 BUY 30000
４９
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
Compliance Note bull 조사분석 담당자는 해당종목과 재산적 이해관계가 없습니다
bull 동 자료는 기관투자가 또는 제3자에게 사전제공한 사실이 없습니다
bull 동 자료에 언급된 종목의 지분을 1이상 보유하고 있지 않습니다
bull 동 자료에 언급된 종목의 유가증권(DRCBIPO시장조성) 발행과 관련하여 지난 6개월간 주간사로 참여하지 않았습니다
bull 이 자료에 게재된 내용들은 자료작성자 유성만의 의견을 정확하게 반영하고 있으며 외부의 부당한 압력이나 간섭 없이 작성되었음을 확인합니다
투자의견 분류 업종 투자의견 분류 HMC투자증권의 업종투자의견은 3등급으로 구분되며 향후 6개월간 업종 펀더멘털과 업종주가의 전망을 의미함
bull OVERWEIGHT 업종 펀더멘털의 개선과 함께 업종주가의 상승 기대
bull NEUTRAL 업종 펀더멘털상의 유의미한 변화가 예상되지 않음
bull UNDERWEIGHT 업종 펀더멘털의 악화와 함께 업종주가의 하락 기대
HMC투자증권의 종목투자의견은 3등급으로 구분되며 향후 6개월간 추천기준일 종가대비 추천종목의 예상 상대수익률을 의미함
bull BUY 추천일 종가대비 초과수익률 +15P 이상
bull MARKETPERFORM(MPERFORM) 추천일 종가대비 초과수익률 -15sim+15P 이내
bull SELL 추천일 종가대비 초과수익률 -15P 이하
투자등급 통계 (20150401~2016331) 투자등급 건수 비율()
매수 131건 829
보유 26건 165
매도 1건 06
bull 본 조사자료는 투자자들에게 도움이 될 만한 정보를 제공할 목적으로 작성되었으며 당사의 사전 동의 없이 무단복제 및 배포할 수 없습니다
bull 본 자료에 수록된 내용은 당사가 신뢰할 만한 자료 및 정보로 얻어진 것이나 그 정확성이나 완전성을 보장할 수 없으므로 투자자 자신의 판단과 책임하에 최종결정을 하시기 바랍니다
bull 본 자료는 어떠한 경우에도 고객의 주식투자의 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다
３３
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
국내 유일의
내국인 출입 카지노
강원랜드는 폐광지역 경제 발전과 관광산업 육성을 위하여 설립된 국내 유일의 내국인 출입가
능 카지노로서 외인 카지노인 파라다이스 GKL과는 달리 중국인 VIP 감소에 따른 영향이 없다
또한 Mass고객의 비중이 높다는 점과 마카오 싱가포르와 같은 복합리조트(IR)이 이미 갖춰져
있다는 점이다 위의 2가지 장점을 가지고 강원랜드는 꾸준한 성장이 가능하다
lt그림1gt 강원랜드 방문자 증가율 lt그림2gt 강원랜드 전체 드랍액과 홀드율 추이
-6
-4
-2
0
2
4
6
8
10
0
200
400
600
800
1000
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
방문자 (좌)
증가율 (우)
(천명)
18
20
22
24
26
28
30
0
400
800
1200
1600
2000
2400
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
Drop(좌)
홀드율(우)
(십억원)
자료 강원랜드 HMC투자증권 자료 강원랜드 HMC투자증권
lt그림3gt 강원랜드 테이블 드랍액amp홀드율 추이 lt그림4gt 강원랜드 머신 드랍액amp홀드율 추이
12
14
16
18
20
22
24
0
200
400
600
800
1000
1200
1400
1600
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
Drop (좌) 홀드율 (우)(십억원)
-9
1
11
21
31
41
0
100
200
300
400
500
600
700
800
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
Drop (좌) 홀드율 (우)(십억원)
자료 강원랜드 HMC투자증권 자료 강원랜드 HMC투자증권
lt그림5gt 강원랜드 고객별 매출액 구성 비중 lt그림6gt 강원랜드 1인당 드랍액(테이블+머신)
0
20
40
60
80
100
1Q10 4Q10 3Q11 2Q12 1Q13 4Q13 3Q14 2Q15
머신게임 Mass VIP
000
050
100
150
200
250
300
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
(백만원)
자료 강원랜드 HMC투자증권 자료 강원랜드 HMC투자증권
３４
INDUSTRY REPORT
매출비중 카지노 95
Non-gaming 5
강원랜드는 2015년도 4분기 기준 카지노 매출이 전체의 953를 차지하며 비(非) 카지노 매
출이 47를 차지한다 호텔amp테마마크 매출비중이 17 골프장이 02 스키+콘도가 27를
차지했다
높은 Mass 비중amp
복합리조트 보유amp
워터파크 공사 중
전체 고객 중 80 이상의 높은 Mass 비중을 홀드율을 높이면서 수익성을 개선시키는데 매우
유리하며 Non-Gaming 기반(스키장 골프 호텔 컨벤션 등)을 이미 갖추었고 2017년말에 워
터파크가 부분 개장하며 2018년도 중순에는 완전 개장한다 총 투자비용 1700여 억원을 투입한
워터파크 완공시에 스키장 골프장과 더불어 4계절 테마파크로 Level-up 되며 평창 동계올림픽
을 앞두고 본격적인 방문객 증가가 예상된다
lt그림7gt 강원랜드 사업부별 매출액 비중(15년 4분기) lt그림8gt 강원랜드 카지노 매출액amp매출총이익률 추이
카지노
953
호텔amp테마파크
17
골프장
02스키+콘도
27
40
45
50
55
60
65
70
0
100
200
300
400
500
600
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
매출액 (좌)
매출총이익률 (우)
(십억원)
자료 강원랜드 HMC투자증권 자료 강원랜드 HMC투자증권
lt그림9gt 강원랜드 워터파크 조감도
자료 강원랜드
３５
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
2016년 예상
매출액 1조 7764억원
영업이익 6641억원 전망
올해 예상 매출액은 1조 7764억원 영업이익은 6641억원으로 전년 대비 각각 87 115
상승할 것으로 보인다 주 요인은 본업인 방문자 증가와 양호한 홀드율 유지에 따른 매출액과 이
익의 증가에 기인할 것으로 예상한다 1분기 예상 매출액은 4544억원 영업이익은 1744억원으
로서 전년 대비 각각 68 29 성장하며 견실한 성장세를 이어나갈 것으로 전망한다
lt그림10gt 강원랜드 PE Band lt그림11gt 강원랜드 PB Band
0
20000
40000
60000
80000
1012 1112 1212 1312 1412 1512 1612
주가 30x 25x
20x 15x 10x
(원)
0
20000
40000
60000
80000
1012 1112 1212 1312 1412 1512 1612
주가 5x 4x
3x 2x 1x
(원)
자료 강원랜드 HMC투자증권 자료 강원랜드 HMC투자증권
lt표4gt 강원랜드 실적추이 및 전망 (단위 십억원 천명)
1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16F 2Q16F 3Q16F 4Q16F 1Q17F 2Q17F 3Q17F 4Q17F 2015 2016F 2017F
방문자수 8009 7232 8515 7578 8089 7521 8771 7805 8413 7822 9297 8273 31334 32186 33805
증가율() 75 40 22 00 10 40 30 0 40 40 60 60 34 27 50
Drop액 17035 16366 17331 16660 18050 16811 19637 17504 19024 17718 21095 18804 67392 72002 76642
증가율() 146 73 46 71 60 27 133 51 54 54 74 74 83 68 64
매출액 4254 3889 4135 4059 4544 4057 4821 4342 4840 4333 5243 4727 16337 17764 19143
증가율() 140 93 50 86 68 43 166 70 65 68 88 89 92 87 78
Casino 3957 3787 3950 3867 4234 3949 4630 4138 4517 4220 5041 4509 15561 16951 18287
Non-Casino 297 102 185 192 310 108 190 204 323 113 202 218 776 813 856
영업이익 1694 1479 1579 1202 1744 1544 1947 1406 1911 1691 2177 1599 5954 6641 7377
증가율() 231 197 189 08 29 44 233 170 96 95 118 137 160 115 111
OPM() 398 380 382 296 384 381 404 324 395 390 415 338 364 374 385
당기순이익 1323 973 1190 930 1358 1076 1535 1104 1504 1204 1720 1252 4416 5073 5680
증가율() 249 -32 128 963 26 105 290 188 107 119 120 134 229 149 120
NPM() 311 250 288 229 299 265 318 254 311 278 328 265 270 286 297
자료 강원랜드 HMC투자증권
３６
INDUSTRY REPORT
(단위 십억원) (단위 십억원)
포괄손익계산서 2014 2015 2016F 2017F 2018F 재무상태표 2014 2015 2016F 2017F 2018F
매출액 1497 1634 1776 1914 2103 유동자산 1372 1750 1995 2249 2600
증가율 () 99 92 87 78 99 현금성자산 102 106 315 420 559
매출원가 722 760 815 854 901 단기투자자산 1226 1600 1632 1776 1983
매출원가율 () 483 465 459 446 428 매출채권 5 5 5 6 6
매출총이익 774 874 962 1060 1203 재고자산 1 2 1 2 2
매출이익률 () 517 535 541 554 572 기타유동자산 38 39 41 45 50
증가율 () 219 129 100 103 134 비유동자산 2003 1940 2053 2189 2302
판매관리비 261 279 297 323 372 유형자산 1388 1354 1438 1536 1593
판관비율 () 174 171 167 169 177 무형자산 3 3 2 1 1
EBITDA 589 670 741 821 918 투자자산 435 411 440 479 535
EBITDA 이익률 () 393 410 417 429 437 기타비유동자산 177 173 173 173 173
증가율 () 267 137 107 107 119 기타금융업자산 0 0 0 0 0
영업이익 513 595 664 738 831 자산총계 3375 3691 4048 4438 4902
영업이익률 () 343 364 374 385 395 유동부채 625 665 711 774 864
증가율 () 322 160 115 111 126 단기차입금 0 0 0 0 0
영업외손익 3 -2 11 16 22 매입채무 3 4 4 4 5
금융수익 45 43 42 48 54 유동성장기부채 0 0 0 0 0
금융비용 0 0 0 0 0 기타유동부채 621 661 707 770 859
기타영업외손익 -42 -44 -32 -32 -32 비유동부채 45 28 30 33 37
종속관계기업관련손익 -20 0 0 0 0 사채 0 0 0 0 0
세전계속사업이익 496 594 675 753 853 장기차입금 0 0 0 0 0
세전계속사업이익률 331 364 380 394 405 장기금융부채 (리스포함) 0 0 0 0 0
증가율 () 259 198 136 116 132 기타비유동부채 45 28 30 33 37
법인세비용 137 152 168 185 209 기타금융업부채 0 0 0 0 0
계속사업이익 359 442 507 568 643 부채총계 670 693 741 807 901
중단사업이익 0 0 0 0 0 지배주주지분 2705 2997 3306 3631 4001
당기순이익 359 442 507 568 643 자본금 107 107 107 107 107
당기순이익률 () 240 270 286 297 306 자본잉여금 129 129 129 129 129
증가율 () 208 229 149 120 133 자본조정 등 -174 -174 -174 -174 -174
지배주주지분 순이익 359 442 507 568 643 기타포괄이익누계액 1 0 0 0 0
비지배주주지분 순이익 0 0 0 0 0 이익잉여금 2642 2935 3244 3568 3939
기타포괄이익 -24 23 0 0 0 비지배주주지분 0 0 0 0 0
총포괄이익 336 465 507 568 643 자본총계 2705 2998 3306 3631 4002
(단위 십억원) (단위 원배)
현금흐름표 2014 2015 2016F 2017F 2018F 주요투자지표 2014 2015 2016F 2017F 2018F
영업활동으로인한현금흐름 510 575 630 712 818 EPS(당기순이익 기준) 1680 2064 2371 2655 3007
당기순이익 359 442 507 568 643 EPS(지배순이익 기준) 1680 2064 2371 2655 3007
유형자산 상각비 74 74 76 82 87 BPS(자본총계 기준) 12645 14012 15455 16971 18704
무형자산 상각비 1 1 1 1 0 BPS(지배지분 기준) 12644 14011 15454 16970 18703
외환손익 0 0 0 0 0 DPS 850 980 1201 1345 1523
운전자본의 감소(증가) 26 22 46 61 88 PER(당기순이익 기준) 181 186 174 155 137
기타 50 37 0 0 0 PER(지배순이익 기준) 181 186 174 155 137
투자활동으로인한현금흐름 -427 -399 -222 -364 -407 PBR(자본총계 기준) 24 27 27 24 22
투자자산의 감소(증가) 29 25 -29 -39 -56 PBR(지배지분 기준) 24 27 27 24 22
유형자산의 감소 0 0 0 0 0 EVEBITDA(Reported) 88 97 93 81 68
유형자산의 증가(CAPEX) -80 -40 -161 -180 -145 배당수익률 28 26 29 33 37
기타 -377 -383 -32 -145 -206 성장성 ()
재무활동으로인한현금흐름 -148 -172 -199 -244 -273 EPS(당기순이익 기준) 208 229 149 120 133
장기차입금의 증가(감소) 0 0 0 0 0 EPS(지배순이익 기준) 208 229 149 120 133
사채의증가(감소) 0 0 0 0 0 수익성 ()
자본의 증가 0 0 0 0 0 ROE(당기순이익 기준) 138 155 161 164 169
배당금 -148 -172 -199 -244 -273 ROE(지배순이익 기준) 138 155 161 164 169
기타 0 0 0 0 0 ROA 111 125 131 134 138
기타현금흐름 0 0 0 0 0 안정성 ()
현금의증가(감소) -65 4 209 105 139 부채비율 248 231 224 222 225
기초현금 167 102 106 315 420 순차입금비율 -491 -569 -589 -605 -635
기말현금 102 106 315 420 559 이자보상배율 20737 26238 21814 23472 26724
K-IFRS 연결 기준
３７
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
파라다이스(034230) BUY TP 20000원
여행카지노스몰캡 Analyst 유성만 02) 3787-2574 airriohmcibcom
긴 안목으로 Paradise City를 보자 현재주가 (46)
상승여력
15450원
294
시가총액
발행주식수
자본금액면가
1405십억원
90943천주
47십억원500원
52주 최고가최저가 32300원13750원
일평균 거래대금 (60일) 13십억원
외국인지분율
주요주주
773
파라다이스글로벌
외 11인 4671
주가상승률
절대주가()
상대주가(p)
1M
-39
-70
3M
-128
-143
6M
-377
-381
K-IFRS 연결 기준
(단위 원) EPS(16F) EPS(17F) TP
Before - - -
After 786 1005 20000
Consensus 814 916 20600
Cons 차이 -35 97 -29
최근 12개월 주가수익률
0
20
40
60
80
100
120
140
160
1504 1507 1510 1601 1604
파라다이스
KOSDAQ
자료 WiseFn HMC투자증권
요약 실적 및 Valuation 구분 매출액 영업이익 순이익 EBITDA EPS 증감율 PER PBR EVEBITDA ROE 배당수익률
(십억원) (십억원) (십억원) (십억원) (원) () (배) (배) (배) () ()
2014 676 79 96 101 1060 -48 223 21 173 111 25
2015 615 58 65 86 717 -323 246 16 193 64 21
2016F 696 94 71 152 786 96 186 12 110 69 31
2017F 762 121 91 202 1005 278 145 12 84 84 38
2018F 817 132 100 223 1102 97 132 11 76 88 38
K-IFRS 연결 기준
1) 투자포인트 및 결론
- 파라다이스에 대하여 투자의견 매수 목표주가 20000원으로 커버리지 개시함
- 워커힐 제주 그랜드 인천 부산 제주 롯데에서 외국인 카지노 운영amp시장 MS 51
- 부산 파라다이스 호텔amp도고스파 등 비 카지노 사업도 영위
- 매출 비중은 카지노 88 비(非)카지노 12 차지
- 인천 영종도에 복합리조트(IR)인 Paradise City 진행 중이며 새로운 성장동력원 기대
2) 주요이슈 및 실적전망
- 올해 1분기 매출액은 전년대비 각각 45 증가한 1674억 영업이익은 32 감소한 233
억을 기록할 것으로 전망되며 매출액기준 전년도 대비 성장세로 전환했다는 점에 의미가
있으며 2분기부터 본격적인 수익성 개선 기대
- 2016년 연결기준 매출액은 6957억원 영업이익 935억으로 전년동기대비 각각 131
604 증가할 것으로 예상되며 작년 대비 기저효과와 중국인 VIP감소로 비용절감으로
인한 매출원가 개선과 중국인 외 기타 VIP 및 Mass고객 수익 확대
- 작년 3분기부터 통합된 부산 카지노의 반영 결과가 올해부터는 본격적으로 나타날 것으
로 전망 제주 롯데 카지노는 2018년 하반기에나 통합 가능
- 마카오 시장이 올해 초부터 턴 어라운드 기미를 보이면서 외인 카지노 시장에도 청신호
- 영종도 복합리조트는 경쟁자인 LOCZ의 철수 우려 등 다양한 전망이 혼재하지만 장기적
관점에서는 Non-Gaming분야 개발을 통한 성장스토리에 주목
3) 주가전망 및 Valuation
- 작년 초 대비 주가는 338 하락하였으나 최근에는 하향 안정화 추세
- 내년도 영종도 Paradise City가 영업개시 이후에 내외국인 Mass고객 증대로 인한 외형성
장 및 수익성 증대가 기대됨
- 목표주가 2만원은 Target PE 25배에 16F EPS 786원을 적용하여 산출함 Target PE은 마
카오 카지노주 12M FWD 평균 PE대비 파라다이스의 직전 5년간 할증률 42 적용
Company Note 2016 04 07
COVERAGE INTIATION
３８
INDUSTRY REPORT
16F EPS 786원
Target PE multiple 250배
적용한 파라다이스
목표주가 20000원
파라다이스의 목표주가를 20000원으로 제시하며 투자의견 BUY를 제시한다 파라다이스 가치
평가에 있어서 PE Valuation방식을 사용하였다 파라다이스의 16F EPS 786원에 Target PE
multiple은 마카오 카지노주 12M FWD PE에 42를 할증한 250배를 적용하여 산출하였다
파라다이스는 지난 5년간(2011년~2015년) 마카오 카지노주 대비 PE 를 42 할증 받았기 때문
이다 주당 적정주가는 20000원으로 산출된다 인천 영종도의 Paradise City를 통해 복합리조
트(IR)로서의 변화를 꾀하고 있다
lt표1gt 파라다이스 PE Valuation
항목 추정치 비고
2016년 연결 순이익(십억원) 753
주당순이익(원) 786 16F EPS
적정 PE(배) 250 마카오 카지노주 12 M FWD PE평균값에 42 할증값
적정주가(원) 19661
목표주가(원) 20000
현재주가(원) 15450
상승여력() 294
자료 파라다이스 Bloomberg HMC투자증권
lt표2gt 마카오 카지노주 12M FWD PE
Galaxy MGM
China Wynn SJM
Sands
China Melco Crown 평균값
12M Forward PE 213 188 219 154 226 441 240
자료 Bloomberg HMC투자증권
lt표3gt 파라다이스의 마카오 카지노주 대비 직전 5년간(2011년~2015년) 평균 PE 할인률
강원랜드 파라다이스 GKL 마카오 카지노주
직전 5개년 평균 PE 180 219 163 210
차이 -144 42 -221
주 마카오 카지노주(MGM Galaxy Wynn SJM Sands China Melco Crown)
자료 각사 Bloomberg HMC투자증권
３９
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
전국 5곳에
외국인 카지노 운영
매출비중은 88
파라다이스는 서울 워커힐 제주 그랜드 호텔 인천 부산 제주 롯데의 총5군데의 외국인 출입
카지노를 운영 중이며 외인 카지노 업계 1위의 MS 511를 차지하고 있다 제주 롯데를 제외한
4곳이 연결실적에 포함되고 제주 롯데를 제외하면 MS는 488이다 워커힐 카지노가 전체 카
지노 매출의 60 이상을 차지하며 작년 3분기부터 부산 카지노의 연결 편입으로 외형성장이 진
행되고 있다 제주 롯데는 2018년 하반기 이후에나 연결 편입이 가능할 전망이다
중국인 VIP 회복세와
기타 VIP로 타개 노력
중국인 VIP 감소로 작년 한해 실적과 주가가 큰 폭의 하락세를 보였지만 올해는 중국인 감소
세가 완만해지고 과거의 주 고객이었던 일본인 VIP를 비롯한 기타 VIP 및 Mass고객 증대를 통
한 수익 다변화로 현재의 위기를 타개하려고 노력하고 있다 올해 1분기 중국인 VIP 수치는 전년
동기대비 31증 증가세를 보였으며 작년 4분기에 이어서 점진적인 중국인 VIP 안정세가 지속
되고 있다
lt그림1gt 파라다이스 매출액과 영업이익 추이 lt그림2gt 파라다이스 드랍액과 홀드율 추이
-10
-5
0
5
10
15
20
25
30
-50
0
50
100
150
200
250
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
매출액(좌)
영업이익(좌)
영업이익률(우)
(십억원)
9
10
11
12
13
14
15
16
17
0
200
400
600
800
1000
1200
1400
1600
1Q13 4Q13 3Q14 2Q15 1Q16F 4Q16F 3Q17F
Drop액(좌)
홀드율(우)
(십억원)
자료 파라다이스 HMC투자증권 자료 파라다이스 HMC투자증권
lt그림3gt 파라다이스 중국인 VIP추이 lt그림4gt 파라다이스 일본인 VIP추이
-50
-30
-10
10
30
50
0
5
10
15
20
25
30
1Q13 4Q13 3Q14 2Q15 1Q16
중국인 VIP(좌) QoQ(우)(천명)
-50
-30
-10
10
30
50
0
5
10
15
20
25
1Q13 4Q13 3Q14 2Q15 1Q16
일본인 VIP(좌) QoQ(우)(천명)
자료 파라다이스 HMC투자증권 자료 파라다이스 HMC투자증권
４０
INDUSTRY REPORT
lt그림5gt 파라다이스 카지노 매출 추이 lt그림6gt 파라다이스 1인당 드랍액 추이
-30
-20
-10
0
10
20
30
40
50
60
0
50
100
150
200
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
카지노 매출액(좌)
YoY(우)
(십억원)
-40
-20
0
20
40
60
80
100
0
2
4
6
8
10
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
인당Drop액(좌)
YoY(우)
(백만원)
자료 파라다이스 HMC투자증권 자료 파라다이스 HMC투자증권
부산 파라다이스 호텔amp
도고스파 등 운영
Non-Casino 비중은 12
파라다이스의 Non-Casino 매출 비중은 12를 차지한다 그 중에서 부산과 인천의 파라다이
스 호텔과 도고스파 관련 매출이 대부분을 차지한다 호텔amp스파 부문은 향후에도 꾸준히 전체 매
출의 10대의 비중을 차지할 것으로 예상되며 부산과 인천의 파라다이스 호텔은 부산amp인천 카
지노의 고객증대에도 기여할 전망이다
lt그림7gt 파라다이스 호텔amp스파 매출 추이 lt그림8gt 파라다이스 국가별 방문객 비중
9
11
13
15
17
19
0
5
10
15
20
25
30
35
1Q13 4Q13 3Q14 2Q15 1Q16F 4Q16F 3Q17F
SpaampHotel 매출액(좌)
매출비중(우)
(십억원)
0
20
40
60
80
100
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
일본 중국 기타
자료 파라다이스 HMC투자증권 자료 파라다이스 HMC투자증권
lt그림9gt 부산 파라다이스 호텔 lt그림10gt 파라다이스 도고스파
자료 파라다이스 HMC투자증권 자료 파라다이스 HMC투자증권
４１
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
2016년도 예상
매출액 6957억원
영업이익 935억원
파라다이스는 작년도 기저효과가 올해 본격적으로 나타나면서 예상 매출액 6957억원 영업
이익 935억을 기록하여 전년대비 각각 131와 604 상승할 것으로 예상된다 특히 중국
인 VIP 감소에 따른 Comp비용 감소로 인한 매출원가 하락으로 영업이익의 개선세가 뚜렷할
전망이다
lt그림11gt 파라다이스 PE Band lt그림12gt 파라다이스 PB Band
0
10000
20000
30000
40000
50000
60000
1112 1212 1312 1412 1512 1612
주가 35x 30x
25x 20x 15x
(원)
0
10000
20000
30000
40000
50000
60000
70000
1112 1212 1312 1412 1512 1612
주가 5x 4x
3x 2x 1x
(원)
자료 파라다이스 HMC투자증권 자료 파라다이스 HMC투자증권
lt표4gt 파라다이스 실적 전망 (단위 십억원 천명)
1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16F 2Q16F 3Q16F 4Q16F 1Q17F 2Q17F 3Q17F 4Q17F 2015 2016F 2017F
매출액 1514 1430 1428 1782 1581 1783 1778 1815 1851 1903 1951 1949 6154 7003 7654
증가율() -112 -171 -173 -06 45 247 246 18 106 100 91 77
138 93
Casino 1312 1227 1175 1568 1372 1572 1516 1593 1636 1687 1681 1720 5282 6099 6725
워커힐 909 829 769 1048 835 766 666 781 714 645 548 635 3556 3048 2542
제주
그랜드 163 157 95 80 128 114 77 82 106 95 67 72 495 402 339
인천 262 254 143 293 211 219 181 198 180 189 157 160 952 810 686
부산 173 220 176 163 201 171 181 216 207 170 196 236 732 770 809
Non-
Casino 202 203 253 214 209 211 262 222 215 217 269 228 872 904 929
영업이익 226 132 115 110 219 205 238 273 295 270 317 335 583 944 1217
증가율() -293 -552 -605 흑전 -32 550 1076 1481 264 362 324 229
618 290
OPM() 149 93 80 62 138 115 134 151 159 142 163 172 95 135 159
당기순이익 405 126 123 64 178 167 191 217 233 215 252 267 719 759 967
증가율() -205 -471 -521 203 -560 317 556 2366 231 331 312 233
56 274
NPM() 268 88 86 36 113 93 107 120 126 113 129 137 117 108 126
자료 파라다이스 HMC투자증권
４２
INDUSTRY REPORT
(단위 십억원) (단위 십억원)
포괄손익계산서 2014 2015 2016F 2017F 2018F 재무상태표 2014 2015 2016F 2017F 2018F
매출액 676 615 700 765 821 유동자산 705 698 717 810 854
증가율 () 88 -90 138 93 73 현금성자산 332 339 352 417 434
매출원가 532 493 533 563 602 단기투자자산 312 320 325 350 375
매출원가율 () 787 801 761 736 733 매출채권 34 24 25 27 29
매출총이익 144 123 168 202 219 재고자산 3 3 3 3 3
매출이익률 () 213 199 239 264 267 기타유동자산 25 12 13 13 14
증가율 () -178 -149 368 204 85 비유동자산 897 1296 1645 1731 1806
판매관리비 65 64 73 80 86 유형자산 550 831 1179 1265 1341
판관비율 () 96 104 105 105 105 무형자산 186 280 280 276 272
EBITDA 101 86 153 203 223 투자자산 39 50 51 55 58
EBITDA 이익률 () 150 140 219 265 272 기타비유동자산 122 135 135 135 135
증가율 () -323 -154 783 323 102 기타금융업자산 0 0 0 0 0
영업이익 79 58 94 122 133 자산총계 1602 1994 2362 2541 2661
영업이익률 () 117 95 135 159 162 유동부채 335 240 243 258 273
증가율 () -402 -262 618 290 93 단기차입금 45 36 36 36 36
영업외손익 40 22 7 7 8 매입채무 2 2 2 2 2
금융수익 12 12 11 12 13 유동성장기부채 13 10 10 10 10
금융비용 3 3 7 10 11 기타유동부채 276 192 195 210 224
기타영업외손익 31 13 3 5 6 비유동부채 89 468 789 894 940
종속관계기업관련손익 0 -1 0 0 0 사채 0 0 0 0 0
세전계속사업이익 119 79 101 129 141 장기차입금 23 395 715 815 855
세전계속사업이익률 176 129 145 168 172 장기금융부채 (리스포함) 0 2 2 2 2
증가율 () -160 -335 279 274 98 기타비유동부채 66 71 72 78 83
법인세비용 14 24 25 32 35 기타금융업부채 0 0 0 0 0
계속사업이익 105 55 76 97 106 부채총계 424 707 1032 1152 1213
중단사업이익 04 165 0 0 0 지배주주지분 1010 1023 1063 1116 1170
당기순이익 106 72 76 97 106 자본금 47 47 47 47 47
당기순이익률 () 157 117 108 126 129 자본잉여금 295 295 295 295 295
증가율 () -18 -321 57 274 98 자본조정 등 -17 -26 -26 -26 -26
지배주주지분 순이익 96 65 72 92 101 기타포괄이익누계액 -1 1 1 1 1
비지배주주지분 순이익 9 7 4 5 5 이익잉여금 687 706 746 800 854
기타포괄이익 -2 -2 0 0 0 비지배주주지분 168 264 268 272 278
총포괄이익 104 70 76 97 106 자본총계 1178 1287 1330 1389 1448
(단위 십억원) (단위 원배)
현금흐름표 2014 2015 2016F 2017F 2018F 주요투자지표 2014 2015 2016F 2017F 2018F
영업활동으로인한현금흐름 135 -1 138 195 214 EPS(당기순이익 기준) 1164 790 835 1063 1167
당기순이익 106 72 76 97 106 EPS(지배순이익 기준) 1060 717 793 1010 1109
유형자산 상각비 18 22 52 74 84 BPS(자본총계 기준) 12955 14146 14630 15271 15923
무형자산 상각비 5 6 7 7 6 BPS(지배지분 기준) 11110 11245 11687 12275 12869
외환손익 -1 0 0 0 0 DPS 600 375 450 550 550
운전자본의 감소(증가) 27 -25 4 18 17 PER(당기순이익 기준) 203 223 173 135 123
기타 -19 -74 0 0 0 PER(지배순이익 기준) 223 246 182 143 130
투자활동으로인한현금흐름 -297 -398 -413 -192 -191 PBR(자본총계 기준) 18 12 10 09 09
투자자산의 감소(증가) -4 -10 -1 -4 -4 PBR(지배지분 기준) 21 16 12 12 11
유형자산의 감소 0 7 0 0 0 EVEBITDA(Reported) 173 193 109 83 75
유형자산의 증가(CAPEX) -77 -296 -400 -160 -160 배당수익률 25 21 31 38 38
기타 -215 -99 -12 -28 -27 성장성 ()
재무활동으로인한현금흐름 247 399 288 62 -7 EPS(당기순이익 기준) -18 -321 57 274 98
장기차입금의 증가(감소) -8 366 320 100 40 EPS(지배순이익 기준) -48 -323 105 274 98
사채의증가(감소) 0 0 0 0 0 수익성 ()
자본의 증가 196 0 0 0 0 ROE(당기순이익 기준) 102 58 58 71 75
배당금 -35 -43 -32 -38 -47 ROE(지배순이익 기준) 111 64 69 84 88
기타 94 76 0 0 0 ROA 75 40 35 39 41
기타현금흐름 -6 0 0 0 0 안정성 ()
현금의증가(감소) 80 0 14 65 16 부채비율 360 550 775 830 837
기초현금 252 339 339 352 417 순차입금비율 -478 -167 65 69 66
기말현금 332 339 352 417 434 이자보상배율 235 195 127 122 123
K-IFRS 연결 기준
４３
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
GKL (114090) BUY TP 30000원
여행카지노스몰캡 Analyst 유성만 02) 3787-2574 airriohmcibcom
일본인 VIP와 Silver고객에 집중 현재주가 (46)
상승여력
25800원
163
시가총액
발행주식수
자본금액면가
1596십억원
61856천주
31십억원500원
52주 최고가최저가 43000원20650원
일평균 거래대금 (60일) 8십억원
외국인지분율
주요주주
819
한국관광공사 5100
주가상승률
절대주가()
상대주가(p)
1M
-51
54
3M
-19
-35
6M
-332
-327
K-IFRS 별도 기준
(단위 원) EPS(16F) EPS(17F) TP
Before - - -
After 1604 1637 30000
Consensus 1667 1908 31000
Cons 차이 -38 -142 -32
최근 12개월 주가수익률
0
20
40
60
80
100
120
140
1504 1506 1508 1510 1512 1602 1604
GKL
KOSPI
자료 WiseFn HMC투자증권
요약 실적 및 Valuation 구분 매출액 영업이익 순이익 EBITDA EPS 증감율 PER PBR EVEBITDA ROE 배당수익률
(십억원) (십억원) (십억원) (십억원) (원) () (배) (배) (배) () ()
2014 541 148 117 159 1884 -153 171 46 93 282 31
2015 506 118 92 131 1483 -213 163 33 78 207 34
2016F 533 125 99 142 1604 82 146 29 63 207 40
2017F 566 127 101 144 1637 20 143 27 58 193 41
2018F 601 128 103 143 1673 22 140 25 55 183 41
K-IFRS 별도 기준
1) 투자포인트 및 결론
- GKL에 대하여 투자의견 매수 목표주가 30000원으로 커버리지 개시함
- 외인 카지노 MS의 40 차지(외인 카지노업계 2위)
- 경쟁사 대비 높은 일본인 고객을 바탕으로 일본인 VIP에 집중
- Silver(Premium Mass고객)고객 층을 발굴하여 수익성 개선 중(서울 힐튼점)
- 작년 말 복합리조트 분야에서 철수한 것이 현재 불확실성을 줄여주고 있음
2) 주요이슈 및 실적전망
- 1분기 실적은 매출액amp영업이익 YoY로 각각 135 369 하락한 1286억과 306억 예상
하며 전년대비 실적의 회복세는 2분기부터 시작될 전망
- 기존 중국인 VIP의 회복은 어려운 현실상 일본인 VIP와 Silver고객 위주의 마케팅 전략의
전환은 수익성 회복에 최적의 판단
- Silver고객 비중의 확대는 Comp비용의 감소를 가져와 매출원가의 개선이 기대되며 실적
측면에서도 우호적인 환경 조성
- 2016년 연결기준 매출액은 5328억원 영업이익 1255억으로 전년동기대비 각각 54
60 증가할 것으로 예상
- 마카오의 회복이라는 대외적 추세 전환과 고객 Mix 개선을 통한 수익성 증대라는 점에서
동사의 행보가 가장 빠름
3) 주가전망 및 Valuation
- 작년 초 대비 주가는 216 하락하였으나 최근 단기적 급등세를 보임
- 일본인 고객의 높은 비중을 바탕으로 일본인 VIP와 Silver고객(우수 Mass고객)위주의
마케팅 전략으로 발 빠르게 대응하며 실적 개선이 기대됨
- 목표주가 30000원은 Target PE 187배에 16F EPS 1604원을 적용하여 산출함 Target PE
은 마카오 카지노주 12M FWD 평균 PE대비 GKL의 직전 5년간 할인률 221 적용
Company Note 2016 04 07
COVERAGE INTIATION
４４
INDUSTRY REPORT
16년 예상 EPS 1604원
Target PE multiple 187배
적용한 GKL
목표주가 30000원
GKL의 목표주가를 30000원으로 제시하며 투자의견 BUY를 제시한다 GKL 가치평가에 있어
서 PE Valuation방식을 사용하였다 GKL의 16년 예상 EPS 1604원에 Target PE multiple은
마카오 카지노주 12M FWD PE에 221를 할인한 187배를 적용 산출하였다 주당 적정가격은
30000원으로 산출된다 동사는 경쟁사 대비 높은 일본인 고객층을 바탕으로 일본인 VIP와
Silver 고객(Premium Mass 고객)으로의 마케팅 강화가 향후 실적 개선에 긍정적으로 작용할 전
망이다 목표주가는 현재 주가 대비 163의 상승여력이 있다
lt표1gt GKL PE Valuation
항목 추정치 비고
2016년 별도 순이익(십억원) 992
주당순이익(원) 1604 16F EPS
적정 PE(배) 187 마카오 카지노주 12 M FWD PE평균값에 221 할인값
적정주가(원) 29988
목표주가(원) 30000
현재주가(원) 25800
상승여력 ) 163
자료 GKL Bloomberg HMC투자증권
lt표2gt 마카오 카지노주 12M FWD PE
Galaxy MGM
China Wynn SJM
Sands
China Melco Crown 평균값
12M Forward PE 213 188 219 154 226 441 240
자료 Bloomberg HMC투자증권
lt표3gt GKL의 마카오 카지노주 대비 직전 5년간(2011년~2015년) 평균 PE 할인률
강원랜드 파라다이스 GKL 마카오 카지노주
직전 5개년 평균 PE 180 219 163 210
차이 -144 42 -221
주 마카오 카지노주(MGM Galaxy Wynn SJM Sands China Melco Crown)
자료 각사 Bloomberg HMC투자증권
４５
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
한국관광공사 소유의
외국인 카지노
GKL은 한국관광공사가 설립한 외국인 전용 카지노로서 lsquo세븐럭(Seven Luck)rsquo이라는 브랜
드로 서울 코엑스점 강북 힐튼점 부산 롯데점에서 운영 중이다 외인 카지노 MS는 40로서
업게 2위의 위치를 차지하고 있다 전체 매출 비중에서 일본인 VIP와 Mass고객 비중 증가로 강
북 힐튼점의 매출 비중이 증가할 전망이다
일본인 VIP와
Silver고객으로 방향 전환
중국의 반 부패법 이후 중국인 VIP 비중이 급감하여 작년에는 커다란 침체기를 보냈으나 전통
적으로 비중이 높은 일본이 VIP와 Silver(Premium Mass고객)로의 마케팅 전환을 빠르게 진행
하여 변화하는 영업환경에 대응하고 있다
lt그림1gt GKL 매출액과 영업이익 추이 lt그림2gt GKL 드랍액과 홀드율 추이
0
10
20
30
40
50
0
20
40
60
80
100
120
140
160
180
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
매출액(좌)
영업이익(좌)
영업이익률(우)
(십억원)
10
12
14
16
18
20
0
200
400
600
800
1000
1200
1400
1600
1Q13 4Q13 3Q14 2Q15 1Q16F 4Q16F 3Q17F
Drop액(좌)
홀드율(우)(십억원)
자료 GKL HMC투자증권 자료 GKL HMC투자증권
lt그림3gt GKL 중국인 VIP 추이 lt그림4gt GKL 일본인 VIP 추이
-50
-30
-10
10
30
50
0
4
8
12
16
20
1Q13 4Q13 3Q14 2Q15
중국인 VIP(좌) QoQ(우)(천명)
-50
-30
-10
10
30
50
0
4
8
12
16
20
1Q13 4Q13 3Q14 2Q15
일본인 VIP(좌) QoQ(우)(천명)
자료 GKL HMC투자증권 자료 GKL HMC투자증권
lt그림5gt GKL 국가별 방문자 추이 lt그림6gt GKL Site별 방문자 추이
0
20
40
60
80
100
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
일본 중국 교포 기타
-20
-10
0
10
20
30
40
0
100
200
300
400
500
600
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
강남점 힐튼점
롯데점 증가율(우)(천명)
자료 GKL HMC투자증권 자료 GKL HMC투자증권
４６
INDUSTRY REPORT
GKL의
2016년도 예상 매출액은
5328억원
영업이익 1255억 전망
GKL의 2016년도 예상 매출액과 영업이익은 5328억원과 1255억원으로 전망하며 전년대비
각각 54와 60 증가한 수치이다 중국인 VIP의 감소세 둔화와 일본인 VIP 및 Silver고객 매
출의 증가와 마카오 시장 회복세로 전반적인 외국인 카지노 업계의 턴 어라운드가 예상되며
GKL의 실적도 YoY 성장세를 기록할 전망이다
lt그림7gt GKL PE Band lt그림8gt GKL PB Band
0
20000
40000
60000
80000
1312 1412 1512 1612
주가 30x 25x
20x 15x 10x
(원)
0
20000
40000
60000
80000
1312 1412 1512 1612
주가 75x 60x
45x 30x 15x
(원)
자료 GKL HMC투자증권 자료 GKL HMC투자증권
lt표4gt GKL 실적 추이 (단위 십억원 천명)
1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16F 2Q16F 3Q16F 4Q16F 1Q17F 2Q17F 3Q17F 4Q17F 2015 2016F 2017F
방문자수 4333 3984 3520 5259 4478 4274 3722 5218 4727 4509 3928 5506 17096 17692 18669
증가율() 307 122 -55 28 33 73 57 -08 56 55 55 55 88 35 55
Drop 액 12159 10632 8420 10476 10952 10234 10658 12444 11617 10859 11323 13205 41687 44288 47003
증가율() 281 56 -246 -239 -99 -37 266 188 61 61 62 61 -63 62 61
서울
강남점 7249 5829 3929 5414 6311 5613 4951 6367 6693 5953 5251 6753 22421 23243 24649
서울
힐튼점 2972 3012 3139 3219 2843 2928 4004 3843 3052 3143 4299 4126 12342 13618 14621
부산
롯데점 1938 1791 1351 1843 1798 1692 1703 2234 1873 1762 1773 2326 6923 7427 7734
매출액 1487 1224 1113 1233 1286 1213 1337 1493 1362 1292 1413 1594 5057 5328 5661
증가율() 60 57 -179 -188 -135 -09 201 211 59 65 57 68 -70 54 62
서울
강남점 752 499 456 446 612 535 483 592 641 568 501 641 2153 2222 2350
서울
힐튼점 457 486 466 553 452 469 640 625 489 505 692 665 1962 2185 2351
부산
롯데점 237 214 180 221 222 210 213 275 232 219 220 288 852 921 959
영업이익 486 217 265 217 306 221 351 376 347 201 343 384 1184 1255 1275
증가율() 30 50 -325 -469 -369 21 328 733 134 -94 -23 21 -199 60 16
OPM() 326 177 238 176 238 182 263 252 255 155 243 241 234 235 225
당기순이익 265 177 271 288 242 178 277 296 274 162 273 303 917 992 1012
증가율() -173 2456 -520 -273 -249 -40 227 602 133 -88 -14 26 -213 82 20
NPM() 178 145 244 233 188 147 207 198 201 126 193 190 181 186 179
자료 GKL HMC투자증권
４７
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
(단위 십억원) (단위 십억원)
포괄손익계산서 2014 2015 2016F 2017F 2018F 재무상태표 2014 2015 2016F 2017F 2018F
매출액 541 506 533 566 601 유동자산 529 494 572 631 686
증가율 () -37 -65 54 62 63 현금성자산 188 195 212 247 277
매출원가 359 351 374 403 442 단기투자자산 319 284 344 368 391
매출원가율 () 663 694 702 711 735 매출채권 15 7 5 6 6
매출총이익 182 155 159 163 159 재고자산 2 2 2 2 3
매출이익률 () 337 306 298 289 265 기타유동자산 5 6 8 8 9
증가율 () -190 -149 24 30 -24 비유동자산 122 157 167 166 166
판매관리비 34 37 33 36 31 유형자산 38 78 82 78 76
판관비율 () 63 72 62 63 52 무형자산 11 10 9 9 9
EBITDA 159 131 142 144 143 투자자산 34 35 43 45 48
EBITDA 이익률 () 294 259 266 254 238 기타비유동자산 39 34 34 34 34
증가율 () -212 -176 83 12 -02 기타금융업자산 0 0 0 0 0
영업이익 148 118 125 127 128 자산총계 651 651 739 798 852
영업이익률 () 273 234 235 225 213 유동부채 205 169 204 218 232
증가율 () -227 -199 60 16 06 단기차입금 0 0 0 0 0
영업외손익 5 3 7 7 9 매입채무 28 22 26 28 30
금융수익 12 10 8 9 9 유동성장기부채 0 0 0 0 0
금융비용 2 1 1 1 0 기타유동부채 177 147 178 190 202
기타영업외손익 -5 -6 0 0 0 비유동부채 15 25 31 33 35
종속관계기업관련손익 0 0 0 0 0 사채 0 0 0 0 0
세전계속사업이익 153 121 132 135 138 장기차입금 0 0 0 0 0
세전계속사업이익률 283 239 248 238 229 장기금융부채 (리스포함) 0 0 0 0 0
증가율 () -180 -210 91 20 22 기타비유동부채 14 25 31 33 35
법인세비용 37 29 33 34 34 기타금융업부채 0 0 0 0 0
계속사업이익 117 92 99 101 103 부채총계 220 194 235 251 267
중단사업이익 0 0 0 0 0 지배주주지분 431 456 504 547 585
당기순이익 117 92 99 101 103 자본금 31 31 31 31 31
당기순이익률 () 215 181 186 179 172 자본잉여금 21 21 21 21 21
증가율 () -153 -213 82 20 22 자본조정 등 0 0 0 0 0
지배주주지분 순이익 117 92 99 101 103 기타포괄이익누계액 0 0 0 0 0
비지배주주지분 순이익 0 0 0 0 0 이익잉여금 379 404 452 494 533
기타포괄이익 -8 -5 0 0 0 비지배주주지분 0 0 0 0 0
총포괄이익 109 87 99 101 103 자본총계 431 456 504 547 585
(단위 십억원) (단위 원배)
현금흐름표 2014 2015 2016F 2017F 2018F 주요투자지표 2014 2015 2016F 2017F 2018F
영업활동으로인한현금흐름 159 86 156 132 133 EPS(당기순이익 기준) 1884 1483 1604 1637 1673
당기순이익 117 92 99 101 103 EPS(지배순이익 기준) 1884 1483 1604 1637 1673
유형자산 상각비 11 12 16 16 15 BPS(자본총계 기준) 6974 7376 8149 8836 9459
무형자산 상각비 0 0 0 0 0 BPS(지배지분 기준) 6974 7376 8149 8836 9459
외환손익 0 0 0 0 0 DPS 1002 831 930 950 950
운전자본의 감소(증가) 38 -20 40 15 15 PER(당기순이익 기준) 171 163 146 143 140
기타 -7 3 0 0 0 PER(지배순이익 기준) 171 163 146 143 140
투자활동으로인한현금흐름 -1 -18 -87 -38 -38 PBR(자본총계 기준) 46 33 29 27 25
투자자산의 감소(증가) 15 -1 -7 -3 -3 PBR(지배지분 기준) 46 33 29 27 25
유형자산의 감소 0 0 0 0 0 EVEBITDA(Reported) 93 78 63 58 55
유형자산의 증가(CAPEX) -13 -53 -20 -12 -12 배당수익률 31 34 40 41 41
기타 -3 36 -60 -23 -23 성장성 ()
재무활동으로인한현금흐름 -73 -62 -51 -59 -65 EPS(당기순이익 기준) -153 -213 82 20 22
장기차입금의 증가(감소) 0 0 0 0 0 EPS(지배순이익 기준) -153 -213 82 20 22
사채의증가(감소) 0 0 0 0 0 수익성 ()
자본의 증가 0 0 0 0 0 ROE(당기순이익 기준) 282 207 207 193 183
배당금 -73 -62 -51 -59 -65 ROE(지배순이익 기준) 282 207 207 193 183
기타 0 0 0 0 0 ROA 192 141 143 132 125
기타현금흐름 0 0 0 0 0 안정성 ()
현금의증가(감소) 85 6 17 35 30 부채비율 509 426 467 459 456
기초현금 104 188 195 212 247 순차입금비율 -1176 -1050 -1103 -1125 -1142
기말현금 188 195 212 247 277 이자보상배율 57232 112526 263671 267898 269623
K-IFRS 별도 기준
４８
INDUSTRY REPORT
투자의견 및 목표주가 추이 최근 2년간 강원랜드 주가 및 목표주가 일 자 투자의견 목표주가 일 자 투자의견 목표주가
0
10000
20000
30000
40000
50000
60000
1404 1408 1412 1504 1508 1512 1604
강원랜드
목표주가
단위(원)
담당자 변경
140512 BUY 38000 141110 BUY 38000 150216 BUY 38000 150515 BUY 48000 151111 BUY 48000
담당자 변경 160407 BUY 49000
투자의견 및 목표주가 추이 최근 2년간 파라다이스 주가 및 목표주가 일 자 투자의견 목표주가 일 자 투자의견 목표주가
0
5000
10000
15000
20000
25000
30000
35000
40000
45000
1404 1408 1412 1504 1508 1512 1604
파라다이스
목표주가
단위(원)
커버리지 개시
커버리지 개시 160407 BUY 20000
투자의견 및 목표주가 추이 최근 2년간 GKL 주가 및 목표주가 일 자 투자의견 목표주가 일 자 투자의견 목표주가
0
10000
20000
30000
40000
50000
60000
1404 1408 1412 1504 1508 1512 1604
GKL
목표주가
단위(원)
커버리지 개시
커버리지 개시 160407 BUY 30000
４９
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
Compliance Note bull 조사분석 담당자는 해당종목과 재산적 이해관계가 없습니다
bull 동 자료는 기관투자가 또는 제3자에게 사전제공한 사실이 없습니다
bull 동 자료에 언급된 종목의 지분을 1이상 보유하고 있지 않습니다
bull 동 자료에 언급된 종목의 유가증권(DRCBIPO시장조성) 발행과 관련하여 지난 6개월간 주간사로 참여하지 않았습니다
bull 이 자료에 게재된 내용들은 자료작성자 유성만의 의견을 정확하게 반영하고 있으며 외부의 부당한 압력이나 간섭 없이 작성되었음을 확인합니다
투자의견 분류 업종 투자의견 분류 HMC투자증권의 업종투자의견은 3등급으로 구분되며 향후 6개월간 업종 펀더멘털과 업종주가의 전망을 의미함
bull OVERWEIGHT 업종 펀더멘털의 개선과 함께 업종주가의 상승 기대
bull NEUTRAL 업종 펀더멘털상의 유의미한 변화가 예상되지 않음
bull UNDERWEIGHT 업종 펀더멘털의 악화와 함께 업종주가의 하락 기대
HMC투자증권의 종목투자의견은 3등급으로 구분되며 향후 6개월간 추천기준일 종가대비 추천종목의 예상 상대수익률을 의미함
bull BUY 추천일 종가대비 초과수익률 +15P 이상
bull MARKETPERFORM(MPERFORM) 추천일 종가대비 초과수익률 -15sim+15P 이내
bull SELL 추천일 종가대비 초과수익률 -15P 이하
투자등급 통계 (20150401~2016331) 투자등급 건수 비율()
매수 131건 829
보유 26건 165
매도 1건 06
bull 본 조사자료는 투자자들에게 도움이 될 만한 정보를 제공할 목적으로 작성되었으며 당사의 사전 동의 없이 무단복제 및 배포할 수 없습니다
bull 본 자료에 수록된 내용은 당사가 신뢰할 만한 자료 및 정보로 얻어진 것이나 그 정확성이나 완전성을 보장할 수 없으므로 투자자 자신의 판단과 책임하에 최종결정을 하시기 바랍니다
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３４
INDUSTRY REPORT
매출비중 카지노 95
Non-gaming 5
강원랜드는 2015년도 4분기 기준 카지노 매출이 전체의 953를 차지하며 비(非) 카지노 매
출이 47를 차지한다 호텔amp테마마크 매출비중이 17 골프장이 02 스키+콘도가 27를
차지했다
높은 Mass 비중amp
복합리조트 보유amp
워터파크 공사 중
전체 고객 중 80 이상의 높은 Mass 비중을 홀드율을 높이면서 수익성을 개선시키는데 매우
유리하며 Non-Gaming 기반(스키장 골프 호텔 컨벤션 등)을 이미 갖추었고 2017년말에 워
터파크가 부분 개장하며 2018년도 중순에는 완전 개장한다 총 투자비용 1700여 억원을 투입한
워터파크 완공시에 스키장 골프장과 더불어 4계절 테마파크로 Level-up 되며 평창 동계올림픽
을 앞두고 본격적인 방문객 증가가 예상된다
lt그림7gt 강원랜드 사업부별 매출액 비중(15년 4분기) lt그림8gt 강원랜드 카지노 매출액amp매출총이익률 추이
카지노
953
호텔amp테마파크
17
골프장
02스키+콘도
27
40
45
50
55
60
65
70
0
100
200
300
400
500
600
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
매출액 (좌)
매출총이익률 (우)
(십억원)
자료 강원랜드 HMC투자증권 자료 강원랜드 HMC투자증권
lt그림9gt 강원랜드 워터파크 조감도
자료 강원랜드
３５
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
2016년 예상
매출액 1조 7764억원
영업이익 6641억원 전망
올해 예상 매출액은 1조 7764억원 영업이익은 6641억원으로 전년 대비 각각 87 115
상승할 것으로 보인다 주 요인은 본업인 방문자 증가와 양호한 홀드율 유지에 따른 매출액과 이
익의 증가에 기인할 것으로 예상한다 1분기 예상 매출액은 4544억원 영업이익은 1744억원으
로서 전년 대비 각각 68 29 성장하며 견실한 성장세를 이어나갈 것으로 전망한다
lt그림10gt 강원랜드 PE Band lt그림11gt 강원랜드 PB Band
0
20000
40000
60000
80000
1012 1112 1212 1312 1412 1512 1612
주가 30x 25x
20x 15x 10x
(원)
0
20000
40000
60000
80000
1012 1112 1212 1312 1412 1512 1612
주가 5x 4x
3x 2x 1x
(원)
자료 강원랜드 HMC투자증권 자료 강원랜드 HMC투자증권
lt표4gt 강원랜드 실적추이 및 전망 (단위 십억원 천명)
1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16F 2Q16F 3Q16F 4Q16F 1Q17F 2Q17F 3Q17F 4Q17F 2015 2016F 2017F
방문자수 8009 7232 8515 7578 8089 7521 8771 7805 8413 7822 9297 8273 31334 32186 33805
증가율() 75 40 22 00 10 40 30 0 40 40 60 60 34 27 50
Drop액 17035 16366 17331 16660 18050 16811 19637 17504 19024 17718 21095 18804 67392 72002 76642
증가율() 146 73 46 71 60 27 133 51 54 54 74 74 83 68 64
매출액 4254 3889 4135 4059 4544 4057 4821 4342 4840 4333 5243 4727 16337 17764 19143
증가율() 140 93 50 86 68 43 166 70 65 68 88 89 92 87 78
Casino 3957 3787 3950 3867 4234 3949 4630 4138 4517 4220 5041 4509 15561 16951 18287
Non-Casino 297 102 185 192 310 108 190 204 323 113 202 218 776 813 856
영업이익 1694 1479 1579 1202 1744 1544 1947 1406 1911 1691 2177 1599 5954 6641 7377
증가율() 231 197 189 08 29 44 233 170 96 95 118 137 160 115 111
OPM() 398 380 382 296 384 381 404 324 395 390 415 338 364 374 385
당기순이익 1323 973 1190 930 1358 1076 1535 1104 1504 1204 1720 1252 4416 5073 5680
증가율() 249 -32 128 963 26 105 290 188 107 119 120 134 229 149 120
NPM() 311 250 288 229 299 265 318 254 311 278 328 265 270 286 297
자료 강원랜드 HMC투자증권
３６
INDUSTRY REPORT
(단위 십억원) (단위 십억원)
포괄손익계산서 2014 2015 2016F 2017F 2018F 재무상태표 2014 2015 2016F 2017F 2018F
매출액 1497 1634 1776 1914 2103 유동자산 1372 1750 1995 2249 2600
증가율 () 99 92 87 78 99 현금성자산 102 106 315 420 559
매출원가 722 760 815 854 901 단기투자자산 1226 1600 1632 1776 1983
매출원가율 () 483 465 459 446 428 매출채권 5 5 5 6 6
매출총이익 774 874 962 1060 1203 재고자산 1 2 1 2 2
매출이익률 () 517 535 541 554 572 기타유동자산 38 39 41 45 50
증가율 () 219 129 100 103 134 비유동자산 2003 1940 2053 2189 2302
판매관리비 261 279 297 323 372 유형자산 1388 1354 1438 1536 1593
판관비율 () 174 171 167 169 177 무형자산 3 3 2 1 1
EBITDA 589 670 741 821 918 투자자산 435 411 440 479 535
EBITDA 이익률 () 393 410 417 429 437 기타비유동자산 177 173 173 173 173
증가율 () 267 137 107 107 119 기타금융업자산 0 0 0 0 0
영업이익 513 595 664 738 831 자산총계 3375 3691 4048 4438 4902
영업이익률 () 343 364 374 385 395 유동부채 625 665 711 774 864
증가율 () 322 160 115 111 126 단기차입금 0 0 0 0 0
영업외손익 3 -2 11 16 22 매입채무 3 4 4 4 5
금융수익 45 43 42 48 54 유동성장기부채 0 0 0 0 0
금융비용 0 0 0 0 0 기타유동부채 621 661 707 770 859
기타영업외손익 -42 -44 -32 -32 -32 비유동부채 45 28 30 33 37
종속관계기업관련손익 -20 0 0 0 0 사채 0 0 0 0 0
세전계속사업이익 496 594 675 753 853 장기차입금 0 0 0 0 0
세전계속사업이익률 331 364 380 394 405 장기금융부채 (리스포함) 0 0 0 0 0
증가율 () 259 198 136 116 132 기타비유동부채 45 28 30 33 37
법인세비용 137 152 168 185 209 기타금융업부채 0 0 0 0 0
계속사업이익 359 442 507 568 643 부채총계 670 693 741 807 901
중단사업이익 0 0 0 0 0 지배주주지분 2705 2997 3306 3631 4001
당기순이익 359 442 507 568 643 자본금 107 107 107 107 107
당기순이익률 () 240 270 286 297 306 자본잉여금 129 129 129 129 129
증가율 () 208 229 149 120 133 자본조정 등 -174 -174 -174 -174 -174
지배주주지분 순이익 359 442 507 568 643 기타포괄이익누계액 1 0 0 0 0
비지배주주지분 순이익 0 0 0 0 0 이익잉여금 2642 2935 3244 3568 3939
기타포괄이익 -24 23 0 0 0 비지배주주지분 0 0 0 0 0
총포괄이익 336 465 507 568 643 자본총계 2705 2998 3306 3631 4002
(단위 십억원) (단위 원배)
현금흐름표 2014 2015 2016F 2017F 2018F 주요투자지표 2014 2015 2016F 2017F 2018F
영업활동으로인한현금흐름 510 575 630 712 818 EPS(당기순이익 기준) 1680 2064 2371 2655 3007
당기순이익 359 442 507 568 643 EPS(지배순이익 기준) 1680 2064 2371 2655 3007
유형자산 상각비 74 74 76 82 87 BPS(자본총계 기준) 12645 14012 15455 16971 18704
무형자산 상각비 1 1 1 1 0 BPS(지배지분 기준) 12644 14011 15454 16970 18703
외환손익 0 0 0 0 0 DPS 850 980 1201 1345 1523
운전자본의 감소(증가) 26 22 46 61 88 PER(당기순이익 기준) 181 186 174 155 137
기타 50 37 0 0 0 PER(지배순이익 기준) 181 186 174 155 137
투자활동으로인한현금흐름 -427 -399 -222 -364 -407 PBR(자본총계 기준) 24 27 27 24 22
투자자산의 감소(증가) 29 25 -29 -39 -56 PBR(지배지분 기준) 24 27 27 24 22
유형자산의 감소 0 0 0 0 0 EVEBITDA(Reported) 88 97 93 81 68
유형자산의 증가(CAPEX) -80 -40 -161 -180 -145 배당수익률 28 26 29 33 37
기타 -377 -383 -32 -145 -206 성장성 ()
재무활동으로인한현금흐름 -148 -172 -199 -244 -273 EPS(당기순이익 기준) 208 229 149 120 133
장기차입금의 증가(감소) 0 0 0 0 0 EPS(지배순이익 기준) 208 229 149 120 133
사채의증가(감소) 0 0 0 0 0 수익성 ()
자본의 증가 0 0 0 0 0 ROE(당기순이익 기준) 138 155 161 164 169
배당금 -148 -172 -199 -244 -273 ROE(지배순이익 기준) 138 155 161 164 169
기타 0 0 0 0 0 ROA 111 125 131 134 138
기타현금흐름 0 0 0 0 0 안정성 ()
현금의증가(감소) -65 4 209 105 139 부채비율 248 231 224 222 225
기초현금 167 102 106 315 420 순차입금비율 -491 -569 -589 -605 -635
기말현금 102 106 315 420 559 이자보상배율 20737 26238 21814 23472 26724
K-IFRS 연결 기준
３７
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
파라다이스(034230) BUY TP 20000원
여행카지노스몰캡 Analyst 유성만 02) 3787-2574 airriohmcibcom
긴 안목으로 Paradise City를 보자 현재주가 (46)
상승여력
15450원
294
시가총액
발행주식수
자본금액면가
1405십억원
90943천주
47십억원500원
52주 최고가최저가 32300원13750원
일평균 거래대금 (60일) 13십억원
외국인지분율
주요주주
773
파라다이스글로벌
외 11인 4671
주가상승률
절대주가()
상대주가(p)
1M
-39
-70
3M
-128
-143
6M
-377
-381
K-IFRS 연결 기준
(단위 원) EPS(16F) EPS(17F) TP
Before - - -
After 786 1005 20000
Consensus 814 916 20600
Cons 차이 -35 97 -29
최근 12개월 주가수익률
0
20
40
60
80
100
120
140
160
1504 1507 1510 1601 1604
파라다이스
KOSDAQ
자료 WiseFn HMC투자증권
요약 실적 및 Valuation 구분 매출액 영업이익 순이익 EBITDA EPS 증감율 PER PBR EVEBITDA ROE 배당수익률
(십억원) (십억원) (십억원) (십억원) (원) () (배) (배) (배) () ()
2014 676 79 96 101 1060 -48 223 21 173 111 25
2015 615 58 65 86 717 -323 246 16 193 64 21
2016F 696 94 71 152 786 96 186 12 110 69 31
2017F 762 121 91 202 1005 278 145 12 84 84 38
2018F 817 132 100 223 1102 97 132 11 76 88 38
K-IFRS 연결 기준
1) 투자포인트 및 결론
- 파라다이스에 대하여 투자의견 매수 목표주가 20000원으로 커버리지 개시함
- 워커힐 제주 그랜드 인천 부산 제주 롯데에서 외국인 카지노 운영amp시장 MS 51
- 부산 파라다이스 호텔amp도고스파 등 비 카지노 사업도 영위
- 매출 비중은 카지노 88 비(非)카지노 12 차지
- 인천 영종도에 복합리조트(IR)인 Paradise City 진행 중이며 새로운 성장동력원 기대
2) 주요이슈 및 실적전망
- 올해 1분기 매출액은 전년대비 각각 45 증가한 1674억 영업이익은 32 감소한 233
억을 기록할 것으로 전망되며 매출액기준 전년도 대비 성장세로 전환했다는 점에 의미가
있으며 2분기부터 본격적인 수익성 개선 기대
- 2016년 연결기준 매출액은 6957억원 영업이익 935억으로 전년동기대비 각각 131
604 증가할 것으로 예상되며 작년 대비 기저효과와 중국인 VIP감소로 비용절감으로
인한 매출원가 개선과 중국인 외 기타 VIP 및 Mass고객 수익 확대
- 작년 3분기부터 통합된 부산 카지노의 반영 결과가 올해부터는 본격적으로 나타날 것으
로 전망 제주 롯데 카지노는 2018년 하반기에나 통합 가능
- 마카오 시장이 올해 초부터 턴 어라운드 기미를 보이면서 외인 카지노 시장에도 청신호
- 영종도 복합리조트는 경쟁자인 LOCZ의 철수 우려 등 다양한 전망이 혼재하지만 장기적
관점에서는 Non-Gaming분야 개발을 통한 성장스토리에 주목
3) 주가전망 및 Valuation
- 작년 초 대비 주가는 338 하락하였으나 최근에는 하향 안정화 추세
- 내년도 영종도 Paradise City가 영업개시 이후에 내외국인 Mass고객 증대로 인한 외형성
장 및 수익성 증대가 기대됨
- 목표주가 2만원은 Target PE 25배에 16F EPS 786원을 적용하여 산출함 Target PE은 마
카오 카지노주 12M FWD 평균 PE대비 파라다이스의 직전 5년간 할증률 42 적용
Company Note 2016 04 07
COVERAGE INTIATION
３８
INDUSTRY REPORT
16F EPS 786원
Target PE multiple 250배
적용한 파라다이스
목표주가 20000원
파라다이스의 목표주가를 20000원으로 제시하며 투자의견 BUY를 제시한다 파라다이스 가치
평가에 있어서 PE Valuation방식을 사용하였다 파라다이스의 16F EPS 786원에 Target PE
multiple은 마카오 카지노주 12M FWD PE에 42를 할증한 250배를 적용하여 산출하였다
파라다이스는 지난 5년간(2011년~2015년) 마카오 카지노주 대비 PE 를 42 할증 받았기 때문
이다 주당 적정주가는 20000원으로 산출된다 인천 영종도의 Paradise City를 통해 복합리조
트(IR)로서의 변화를 꾀하고 있다
lt표1gt 파라다이스 PE Valuation
항목 추정치 비고
2016년 연결 순이익(십억원) 753
주당순이익(원) 786 16F EPS
적정 PE(배) 250 마카오 카지노주 12 M FWD PE평균값에 42 할증값
적정주가(원) 19661
목표주가(원) 20000
현재주가(원) 15450
상승여력() 294
자료 파라다이스 Bloomberg HMC투자증권
lt표2gt 마카오 카지노주 12M FWD PE
Galaxy MGM
China Wynn SJM
Sands
China Melco Crown 평균값
12M Forward PE 213 188 219 154 226 441 240
자료 Bloomberg HMC투자증권
lt표3gt 파라다이스의 마카오 카지노주 대비 직전 5년간(2011년~2015년) 평균 PE 할인률
강원랜드 파라다이스 GKL 마카오 카지노주
직전 5개년 평균 PE 180 219 163 210
차이 -144 42 -221
주 마카오 카지노주(MGM Galaxy Wynn SJM Sands China Melco Crown)
자료 각사 Bloomberg HMC투자증권
３９
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
전국 5곳에
외국인 카지노 운영
매출비중은 88
파라다이스는 서울 워커힐 제주 그랜드 호텔 인천 부산 제주 롯데의 총5군데의 외국인 출입
카지노를 운영 중이며 외인 카지노 업계 1위의 MS 511를 차지하고 있다 제주 롯데를 제외한
4곳이 연결실적에 포함되고 제주 롯데를 제외하면 MS는 488이다 워커힐 카지노가 전체 카
지노 매출의 60 이상을 차지하며 작년 3분기부터 부산 카지노의 연결 편입으로 외형성장이 진
행되고 있다 제주 롯데는 2018년 하반기 이후에나 연결 편입이 가능할 전망이다
중국인 VIP 회복세와
기타 VIP로 타개 노력
중국인 VIP 감소로 작년 한해 실적과 주가가 큰 폭의 하락세를 보였지만 올해는 중국인 감소
세가 완만해지고 과거의 주 고객이었던 일본인 VIP를 비롯한 기타 VIP 및 Mass고객 증대를 통
한 수익 다변화로 현재의 위기를 타개하려고 노력하고 있다 올해 1분기 중국인 VIP 수치는 전년
동기대비 31증 증가세를 보였으며 작년 4분기에 이어서 점진적인 중국인 VIP 안정세가 지속
되고 있다
lt그림1gt 파라다이스 매출액과 영업이익 추이 lt그림2gt 파라다이스 드랍액과 홀드율 추이
-10
-5
0
5
10
15
20
25
30
-50
0
50
100
150
200
250
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
매출액(좌)
영업이익(좌)
영업이익률(우)
(십억원)
9
10
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0
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400
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1000
1200
1400
1600
1Q13 4Q13 3Q14 2Q15 1Q16F 4Q16F 3Q17F
Drop액(좌)
홀드율(우)
(십억원)
자료 파라다이스 HMC투자증권 자료 파라다이스 HMC투자증권
lt그림3gt 파라다이스 중국인 VIP추이 lt그림4gt 파라다이스 일본인 VIP추이
-50
-30
-10
10
30
50
0
5
10
15
20
25
30
1Q13 4Q13 3Q14 2Q15 1Q16
중국인 VIP(좌) QoQ(우)(천명)
-50
-30
-10
10
30
50
0
5
10
15
20
25
1Q13 4Q13 3Q14 2Q15 1Q16
일본인 VIP(좌) QoQ(우)(천명)
자료 파라다이스 HMC투자증권 자료 파라다이스 HMC투자증권
４０
INDUSTRY REPORT
lt그림5gt 파라다이스 카지노 매출 추이 lt그림6gt 파라다이스 1인당 드랍액 추이
-30
-20
-10
0
10
20
30
40
50
60
0
50
100
150
200
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
카지노 매출액(좌)
YoY(우)
(십억원)
-40
-20
0
20
40
60
80
100
0
2
4
6
8
10
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
인당Drop액(좌)
YoY(우)
(백만원)
자료 파라다이스 HMC투자증권 자료 파라다이스 HMC투자증권
부산 파라다이스 호텔amp
도고스파 등 운영
Non-Casino 비중은 12
파라다이스의 Non-Casino 매출 비중은 12를 차지한다 그 중에서 부산과 인천의 파라다이
스 호텔과 도고스파 관련 매출이 대부분을 차지한다 호텔amp스파 부문은 향후에도 꾸준히 전체 매
출의 10대의 비중을 차지할 것으로 예상되며 부산과 인천의 파라다이스 호텔은 부산amp인천 카
지노의 고객증대에도 기여할 전망이다
lt그림7gt 파라다이스 호텔amp스파 매출 추이 lt그림8gt 파라다이스 국가별 방문객 비중
9
11
13
15
17
19
0
5
10
15
20
25
30
35
1Q13 4Q13 3Q14 2Q15 1Q16F 4Q16F 3Q17F
SpaampHotel 매출액(좌)
매출비중(우)
(십억원)
0
20
40
60
80
100
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
일본 중국 기타
자료 파라다이스 HMC투자증권 자료 파라다이스 HMC투자증권
lt그림9gt 부산 파라다이스 호텔 lt그림10gt 파라다이스 도고스파
자료 파라다이스 HMC투자증권 자료 파라다이스 HMC투자증권
４１
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
2016년도 예상
매출액 6957억원
영업이익 935억원
파라다이스는 작년도 기저효과가 올해 본격적으로 나타나면서 예상 매출액 6957억원 영업
이익 935억을 기록하여 전년대비 각각 131와 604 상승할 것으로 예상된다 특히 중국
인 VIP 감소에 따른 Comp비용 감소로 인한 매출원가 하락으로 영업이익의 개선세가 뚜렷할
전망이다
lt그림11gt 파라다이스 PE Band lt그림12gt 파라다이스 PB Band
0
10000
20000
30000
40000
50000
60000
1112 1212 1312 1412 1512 1612
주가 35x 30x
25x 20x 15x
(원)
0
10000
20000
30000
40000
50000
60000
70000
1112 1212 1312 1412 1512 1612
주가 5x 4x
3x 2x 1x
(원)
자료 파라다이스 HMC투자증권 자료 파라다이스 HMC투자증권
lt표4gt 파라다이스 실적 전망 (단위 십억원 천명)
1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16F 2Q16F 3Q16F 4Q16F 1Q17F 2Q17F 3Q17F 4Q17F 2015 2016F 2017F
매출액 1514 1430 1428 1782 1581 1783 1778 1815 1851 1903 1951 1949 6154 7003 7654
증가율() -112 -171 -173 -06 45 247 246 18 106 100 91 77
138 93
Casino 1312 1227 1175 1568 1372 1572 1516 1593 1636 1687 1681 1720 5282 6099 6725
워커힐 909 829 769 1048 835 766 666 781 714 645 548 635 3556 3048 2542
제주
그랜드 163 157 95 80 128 114 77 82 106 95 67 72 495 402 339
인천 262 254 143 293 211 219 181 198 180 189 157 160 952 810 686
부산 173 220 176 163 201 171 181 216 207 170 196 236 732 770 809
Non-
Casino 202 203 253 214 209 211 262 222 215 217 269 228 872 904 929
영업이익 226 132 115 110 219 205 238 273 295 270 317 335 583 944 1217
증가율() -293 -552 -605 흑전 -32 550 1076 1481 264 362 324 229
618 290
OPM() 149 93 80 62 138 115 134 151 159 142 163 172 95 135 159
당기순이익 405 126 123 64 178 167 191 217 233 215 252 267 719 759 967
증가율() -205 -471 -521 203 -560 317 556 2366 231 331 312 233
56 274
NPM() 268 88 86 36 113 93 107 120 126 113 129 137 117 108 126
자료 파라다이스 HMC투자증권
４２
INDUSTRY REPORT
(단위 십억원) (단위 십억원)
포괄손익계산서 2014 2015 2016F 2017F 2018F 재무상태표 2014 2015 2016F 2017F 2018F
매출액 676 615 700 765 821 유동자산 705 698 717 810 854
증가율 () 88 -90 138 93 73 현금성자산 332 339 352 417 434
매출원가 532 493 533 563 602 단기투자자산 312 320 325 350 375
매출원가율 () 787 801 761 736 733 매출채권 34 24 25 27 29
매출총이익 144 123 168 202 219 재고자산 3 3 3 3 3
매출이익률 () 213 199 239 264 267 기타유동자산 25 12 13 13 14
증가율 () -178 -149 368 204 85 비유동자산 897 1296 1645 1731 1806
판매관리비 65 64 73 80 86 유형자산 550 831 1179 1265 1341
판관비율 () 96 104 105 105 105 무형자산 186 280 280 276 272
EBITDA 101 86 153 203 223 투자자산 39 50 51 55 58
EBITDA 이익률 () 150 140 219 265 272 기타비유동자산 122 135 135 135 135
증가율 () -323 -154 783 323 102 기타금융업자산 0 0 0 0 0
영업이익 79 58 94 122 133 자산총계 1602 1994 2362 2541 2661
영업이익률 () 117 95 135 159 162 유동부채 335 240 243 258 273
증가율 () -402 -262 618 290 93 단기차입금 45 36 36 36 36
영업외손익 40 22 7 7 8 매입채무 2 2 2 2 2
금융수익 12 12 11 12 13 유동성장기부채 13 10 10 10 10
금융비용 3 3 7 10 11 기타유동부채 276 192 195 210 224
기타영업외손익 31 13 3 5 6 비유동부채 89 468 789 894 940
종속관계기업관련손익 0 -1 0 0 0 사채 0 0 0 0 0
세전계속사업이익 119 79 101 129 141 장기차입금 23 395 715 815 855
세전계속사업이익률 176 129 145 168 172 장기금융부채 (리스포함) 0 2 2 2 2
증가율 () -160 -335 279 274 98 기타비유동부채 66 71 72 78 83
법인세비용 14 24 25 32 35 기타금융업부채 0 0 0 0 0
계속사업이익 105 55 76 97 106 부채총계 424 707 1032 1152 1213
중단사업이익 04 165 0 0 0 지배주주지분 1010 1023 1063 1116 1170
당기순이익 106 72 76 97 106 자본금 47 47 47 47 47
당기순이익률 () 157 117 108 126 129 자본잉여금 295 295 295 295 295
증가율 () -18 -321 57 274 98 자본조정 등 -17 -26 -26 -26 -26
지배주주지분 순이익 96 65 72 92 101 기타포괄이익누계액 -1 1 1 1 1
비지배주주지분 순이익 9 7 4 5 5 이익잉여금 687 706 746 800 854
기타포괄이익 -2 -2 0 0 0 비지배주주지분 168 264 268 272 278
총포괄이익 104 70 76 97 106 자본총계 1178 1287 1330 1389 1448
(단위 십억원) (단위 원배)
현금흐름표 2014 2015 2016F 2017F 2018F 주요투자지표 2014 2015 2016F 2017F 2018F
영업활동으로인한현금흐름 135 -1 138 195 214 EPS(당기순이익 기준) 1164 790 835 1063 1167
당기순이익 106 72 76 97 106 EPS(지배순이익 기준) 1060 717 793 1010 1109
유형자산 상각비 18 22 52 74 84 BPS(자본총계 기준) 12955 14146 14630 15271 15923
무형자산 상각비 5 6 7 7 6 BPS(지배지분 기준) 11110 11245 11687 12275 12869
외환손익 -1 0 0 0 0 DPS 600 375 450 550 550
운전자본의 감소(증가) 27 -25 4 18 17 PER(당기순이익 기준) 203 223 173 135 123
기타 -19 -74 0 0 0 PER(지배순이익 기준) 223 246 182 143 130
투자활동으로인한현금흐름 -297 -398 -413 -192 -191 PBR(자본총계 기준) 18 12 10 09 09
투자자산의 감소(증가) -4 -10 -1 -4 -4 PBR(지배지분 기준) 21 16 12 12 11
유형자산의 감소 0 7 0 0 0 EVEBITDA(Reported) 173 193 109 83 75
유형자산의 증가(CAPEX) -77 -296 -400 -160 -160 배당수익률 25 21 31 38 38
기타 -215 -99 -12 -28 -27 성장성 ()
재무활동으로인한현금흐름 247 399 288 62 -7 EPS(당기순이익 기준) -18 -321 57 274 98
장기차입금의 증가(감소) -8 366 320 100 40 EPS(지배순이익 기준) -48 -323 105 274 98
사채의증가(감소) 0 0 0 0 0 수익성 ()
자본의 증가 196 0 0 0 0 ROE(당기순이익 기준) 102 58 58 71 75
배당금 -35 -43 -32 -38 -47 ROE(지배순이익 기준) 111 64 69 84 88
기타 94 76 0 0 0 ROA 75 40 35 39 41
기타현금흐름 -6 0 0 0 0 안정성 ()
현금의증가(감소) 80 0 14 65 16 부채비율 360 550 775 830 837
기초현금 252 339 339 352 417 순차입금비율 -478 -167 65 69 66
기말현금 332 339 352 417 434 이자보상배율 235 195 127 122 123
K-IFRS 연결 기준
４３
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
GKL (114090) BUY TP 30000원
여행카지노스몰캡 Analyst 유성만 02) 3787-2574 airriohmcibcom
일본인 VIP와 Silver고객에 집중 현재주가 (46)
상승여력
25800원
163
시가총액
발행주식수
자본금액면가
1596십억원
61856천주
31십억원500원
52주 최고가최저가 43000원20650원
일평균 거래대금 (60일) 8십억원
외국인지분율
주요주주
819
한국관광공사 5100
주가상승률
절대주가()
상대주가(p)
1M
-51
54
3M
-19
-35
6M
-332
-327
K-IFRS 별도 기준
(단위 원) EPS(16F) EPS(17F) TP
Before - - -
After 1604 1637 30000
Consensus 1667 1908 31000
Cons 차이 -38 -142 -32
최근 12개월 주가수익률
0
20
40
60
80
100
120
140
1504 1506 1508 1510 1512 1602 1604
GKL
KOSPI
자료 WiseFn HMC투자증권
요약 실적 및 Valuation 구분 매출액 영업이익 순이익 EBITDA EPS 증감율 PER PBR EVEBITDA ROE 배당수익률
(십억원) (십억원) (십억원) (십억원) (원) () (배) (배) (배) () ()
2014 541 148 117 159 1884 -153 171 46 93 282 31
2015 506 118 92 131 1483 -213 163 33 78 207 34
2016F 533 125 99 142 1604 82 146 29 63 207 40
2017F 566 127 101 144 1637 20 143 27 58 193 41
2018F 601 128 103 143 1673 22 140 25 55 183 41
K-IFRS 별도 기준
1) 투자포인트 및 결론
- GKL에 대하여 투자의견 매수 목표주가 30000원으로 커버리지 개시함
- 외인 카지노 MS의 40 차지(외인 카지노업계 2위)
- 경쟁사 대비 높은 일본인 고객을 바탕으로 일본인 VIP에 집중
- Silver(Premium Mass고객)고객 층을 발굴하여 수익성 개선 중(서울 힐튼점)
- 작년 말 복합리조트 분야에서 철수한 것이 현재 불확실성을 줄여주고 있음
2) 주요이슈 및 실적전망
- 1분기 실적은 매출액amp영업이익 YoY로 각각 135 369 하락한 1286억과 306억 예상
하며 전년대비 실적의 회복세는 2분기부터 시작될 전망
- 기존 중국인 VIP의 회복은 어려운 현실상 일본인 VIP와 Silver고객 위주의 마케팅 전략의
전환은 수익성 회복에 최적의 판단
- Silver고객 비중의 확대는 Comp비용의 감소를 가져와 매출원가의 개선이 기대되며 실적
측면에서도 우호적인 환경 조성
- 2016년 연결기준 매출액은 5328억원 영업이익 1255억으로 전년동기대비 각각 54
60 증가할 것으로 예상
- 마카오의 회복이라는 대외적 추세 전환과 고객 Mix 개선을 통한 수익성 증대라는 점에서
동사의 행보가 가장 빠름
3) 주가전망 및 Valuation
- 작년 초 대비 주가는 216 하락하였으나 최근 단기적 급등세를 보임
- 일본인 고객의 높은 비중을 바탕으로 일본인 VIP와 Silver고객(우수 Mass고객)위주의
마케팅 전략으로 발 빠르게 대응하며 실적 개선이 기대됨
- 목표주가 30000원은 Target PE 187배에 16F EPS 1604원을 적용하여 산출함 Target PE
은 마카오 카지노주 12M FWD 평균 PE대비 GKL의 직전 5년간 할인률 221 적용
Company Note 2016 04 07
COVERAGE INTIATION
４４
INDUSTRY REPORT
16년 예상 EPS 1604원
Target PE multiple 187배
적용한 GKL
목표주가 30000원
GKL의 목표주가를 30000원으로 제시하며 투자의견 BUY를 제시한다 GKL 가치평가에 있어
서 PE Valuation방식을 사용하였다 GKL의 16년 예상 EPS 1604원에 Target PE multiple은
마카오 카지노주 12M FWD PE에 221를 할인한 187배를 적용 산출하였다 주당 적정가격은
30000원으로 산출된다 동사는 경쟁사 대비 높은 일본인 고객층을 바탕으로 일본인 VIP와
Silver 고객(Premium Mass 고객)으로의 마케팅 강화가 향후 실적 개선에 긍정적으로 작용할 전
망이다 목표주가는 현재 주가 대비 163의 상승여력이 있다
lt표1gt GKL PE Valuation
항목 추정치 비고
2016년 별도 순이익(십억원) 992
주당순이익(원) 1604 16F EPS
적정 PE(배) 187 마카오 카지노주 12 M FWD PE평균값에 221 할인값
적정주가(원) 29988
목표주가(원) 30000
현재주가(원) 25800
상승여력 ) 163
자료 GKL Bloomberg HMC투자증권
lt표2gt 마카오 카지노주 12M FWD PE
Galaxy MGM
China Wynn SJM
Sands
China Melco Crown 평균값
12M Forward PE 213 188 219 154 226 441 240
자료 Bloomberg HMC투자증권
lt표3gt GKL의 마카오 카지노주 대비 직전 5년간(2011년~2015년) 평균 PE 할인률
강원랜드 파라다이스 GKL 마카오 카지노주
직전 5개년 평균 PE 180 219 163 210
차이 -144 42 -221
주 마카오 카지노주(MGM Galaxy Wynn SJM Sands China Melco Crown)
자료 각사 Bloomberg HMC투자증권
４５
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
한국관광공사 소유의
외국인 카지노
GKL은 한국관광공사가 설립한 외국인 전용 카지노로서 lsquo세븐럭(Seven Luck)rsquo이라는 브랜
드로 서울 코엑스점 강북 힐튼점 부산 롯데점에서 운영 중이다 외인 카지노 MS는 40로서
업게 2위의 위치를 차지하고 있다 전체 매출 비중에서 일본인 VIP와 Mass고객 비중 증가로 강
북 힐튼점의 매출 비중이 증가할 전망이다
일본인 VIP와
Silver고객으로 방향 전환
중국의 반 부패법 이후 중국인 VIP 비중이 급감하여 작년에는 커다란 침체기를 보냈으나 전통
적으로 비중이 높은 일본이 VIP와 Silver(Premium Mass고객)로의 마케팅 전환을 빠르게 진행
하여 변화하는 영업환경에 대응하고 있다
lt그림1gt GKL 매출액과 영업이익 추이 lt그림2gt GKL 드랍액과 홀드율 추이
0
10
20
30
40
50
0
20
40
60
80
100
120
140
160
180
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
매출액(좌)
영업이익(좌)
영업이익률(우)
(십억원)
10
12
14
16
18
20
0
200
400
600
800
1000
1200
1400
1600
1Q13 4Q13 3Q14 2Q15 1Q16F 4Q16F 3Q17F
Drop액(좌)
홀드율(우)(십억원)
자료 GKL HMC투자증권 자료 GKL HMC투자증권
lt그림3gt GKL 중국인 VIP 추이 lt그림4gt GKL 일본인 VIP 추이
-50
-30
-10
10
30
50
0
4
8
12
16
20
1Q13 4Q13 3Q14 2Q15
중국인 VIP(좌) QoQ(우)(천명)
-50
-30
-10
10
30
50
0
4
8
12
16
20
1Q13 4Q13 3Q14 2Q15
일본인 VIP(좌) QoQ(우)(천명)
자료 GKL HMC투자증권 자료 GKL HMC투자증권
lt그림5gt GKL 국가별 방문자 추이 lt그림6gt GKL Site별 방문자 추이
0
20
40
60
80
100
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
일본 중국 교포 기타
-20
-10
0
10
20
30
40
0
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200
300
400
500
600
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
강남점 힐튼점
롯데점 증가율(우)(천명)
자료 GKL HMC투자증권 자료 GKL HMC투자증권
４６
INDUSTRY REPORT
GKL의
2016년도 예상 매출액은
5328억원
영업이익 1255억 전망
GKL의 2016년도 예상 매출액과 영업이익은 5328억원과 1255억원으로 전망하며 전년대비
각각 54와 60 증가한 수치이다 중국인 VIP의 감소세 둔화와 일본인 VIP 및 Silver고객 매
출의 증가와 마카오 시장 회복세로 전반적인 외국인 카지노 업계의 턴 어라운드가 예상되며
GKL의 실적도 YoY 성장세를 기록할 전망이다
lt그림7gt GKL PE Band lt그림8gt GKL PB Band
0
20000
40000
60000
80000
1312 1412 1512 1612
주가 30x 25x
20x 15x 10x
(원)
0
20000
40000
60000
80000
1312 1412 1512 1612
주가 75x 60x
45x 30x 15x
(원)
자료 GKL HMC투자증권 자료 GKL HMC투자증권
lt표4gt GKL 실적 추이 (단위 십억원 천명)
1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16F 2Q16F 3Q16F 4Q16F 1Q17F 2Q17F 3Q17F 4Q17F 2015 2016F 2017F
방문자수 4333 3984 3520 5259 4478 4274 3722 5218 4727 4509 3928 5506 17096 17692 18669
증가율() 307 122 -55 28 33 73 57 -08 56 55 55 55 88 35 55
Drop 액 12159 10632 8420 10476 10952 10234 10658 12444 11617 10859 11323 13205 41687 44288 47003
증가율() 281 56 -246 -239 -99 -37 266 188 61 61 62 61 -63 62 61
서울
강남점 7249 5829 3929 5414 6311 5613 4951 6367 6693 5953 5251 6753 22421 23243 24649
서울
힐튼점 2972 3012 3139 3219 2843 2928 4004 3843 3052 3143 4299 4126 12342 13618 14621
부산
롯데점 1938 1791 1351 1843 1798 1692 1703 2234 1873 1762 1773 2326 6923 7427 7734
매출액 1487 1224 1113 1233 1286 1213 1337 1493 1362 1292 1413 1594 5057 5328 5661
증가율() 60 57 -179 -188 -135 -09 201 211 59 65 57 68 -70 54 62
서울
강남점 752 499 456 446 612 535 483 592 641 568 501 641 2153 2222 2350
서울
힐튼점 457 486 466 553 452 469 640 625 489 505 692 665 1962 2185 2351
부산
롯데점 237 214 180 221 222 210 213 275 232 219 220 288 852 921 959
영업이익 486 217 265 217 306 221 351 376 347 201 343 384 1184 1255 1275
증가율() 30 50 -325 -469 -369 21 328 733 134 -94 -23 21 -199 60 16
OPM() 326 177 238 176 238 182 263 252 255 155 243 241 234 235 225
당기순이익 265 177 271 288 242 178 277 296 274 162 273 303 917 992 1012
증가율() -173 2456 -520 -273 -249 -40 227 602 133 -88 -14 26 -213 82 20
NPM() 178 145 244 233 188 147 207 198 201 126 193 190 181 186 179
자료 GKL HMC투자증권
４７
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
(단위 십억원) (단위 십억원)
포괄손익계산서 2014 2015 2016F 2017F 2018F 재무상태표 2014 2015 2016F 2017F 2018F
매출액 541 506 533 566 601 유동자산 529 494 572 631 686
증가율 () -37 -65 54 62 63 현금성자산 188 195 212 247 277
매출원가 359 351 374 403 442 단기투자자산 319 284 344 368 391
매출원가율 () 663 694 702 711 735 매출채권 15 7 5 6 6
매출총이익 182 155 159 163 159 재고자산 2 2 2 2 3
매출이익률 () 337 306 298 289 265 기타유동자산 5 6 8 8 9
증가율 () -190 -149 24 30 -24 비유동자산 122 157 167 166 166
판매관리비 34 37 33 36 31 유형자산 38 78 82 78 76
판관비율 () 63 72 62 63 52 무형자산 11 10 9 9 9
EBITDA 159 131 142 144 143 투자자산 34 35 43 45 48
EBITDA 이익률 () 294 259 266 254 238 기타비유동자산 39 34 34 34 34
증가율 () -212 -176 83 12 -02 기타금융업자산 0 0 0 0 0
영업이익 148 118 125 127 128 자산총계 651 651 739 798 852
영업이익률 () 273 234 235 225 213 유동부채 205 169 204 218 232
증가율 () -227 -199 60 16 06 단기차입금 0 0 0 0 0
영업외손익 5 3 7 7 9 매입채무 28 22 26 28 30
금융수익 12 10 8 9 9 유동성장기부채 0 0 0 0 0
금융비용 2 1 1 1 0 기타유동부채 177 147 178 190 202
기타영업외손익 -5 -6 0 0 0 비유동부채 15 25 31 33 35
종속관계기업관련손익 0 0 0 0 0 사채 0 0 0 0 0
세전계속사업이익 153 121 132 135 138 장기차입금 0 0 0 0 0
세전계속사업이익률 283 239 248 238 229 장기금융부채 (리스포함) 0 0 0 0 0
증가율 () -180 -210 91 20 22 기타비유동부채 14 25 31 33 35
법인세비용 37 29 33 34 34 기타금융업부채 0 0 0 0 0
계속사업이익 117 92 99 101 103 부채총계 220 194 235 251 267
중단사업이익 0 0 0 0 0 지배주주지분 431 456 504 547 585
당기순이익 117 92 99 101 103 자본금 31 31 31 31 31
당기순이익률 () 215 181 186 179 172 자본잉여금 21 21 21 21 21
증가율 () -153 -213 82 20 22 자본조정 등 0 0 0 0 0
지배주주지분 순이익 117 92 99 101 103 기타포괄이익누계액 0 0 0 0 0
비지배주주지분 순이익 0 0 0 0 0 이익잉여금 379 404 452 494 533
기타포괄이익 -8 -5 0 0 0 비지배주주지분 0 0 0 0 0
총포괄이익 109 87 99 101 103 자본총계 431 456 504 547 585
(단위 십억원) (단위 원배)
현금흐름표 2014 2015 2016F 2017F 2018F 주요투자지표 2014 2015 2016F 2017F 2018F
영업활동으로인한현금흐름 159 86 156 132 133 EPS(당기순이익 기준) 1884 1483 1604 1637 1673
당기순이익 117 92 99 101 103 EPS(지배순이익 기준) 1884 1483 1604 1637 1673
유형자산 상각비 11 12 16 16 15 BPS(자본총계 기준) 6974 7376 8149 8836 9459
무형자산 상각비 0 0 0 0 0 BPS(지배지분 기준) 6974 7376 8149 8836 9459
외환손익 0 0 0 0 0 DPS 1002 831 930 950 950
운전자본의 감소(증가) 38 -20 40 15 15 PER(당기순이익 기준) 171 163 146 143 140
기타 -7 3 0 0 0 PER(지배순이익 기준) 171 163 146 143 140
투자활동으로인한현금흐름 -1 -18 -87 -38 -38 PBR(자본총계 기준) 46 33 29 27 25
투자자산의 감소(증가) 15 -1 -7 -3 -3 PBR(지배지분 기준) 46 33 29 27 25
유형자산의 감소 0 0 0 0 0 EVEBITDA(Reported) 93 78 63 58 55
유형자산의 증가(CAPEX) -13 -53 -20 -12 -12 배당수익률 31 34 40 41 41
기타 -3 36 -60 -23 -23 성장성 ()
재무활동으로인한현금흐름 -73 -62 -51 -59 -65 EPS(당기순이익 기준) -153 -213 82 20 22
장기차입금의 증가(감소) 0 0 0 0 0 EPS(지배순이익 기준) -153 -213 82 20 22
사채의증가(감소) 0 0 0 0 0 수익성 ()
자본의 증가 0 0 0 0 0 ROE(당기순이익 기준) 282 207 207 193 183
배당금 -73 -62 -51 -59 -65 ROE(지배순이익 기준) 282 207 207 193 183
기타 0 0 0 0 0 ROA 192 141 143 132 125
기타현금흐름 0 0 0 0 0 안정성 ()
현금의증가(감소) 85 6 17 35 30 부채비율 509 426 467 459 456
기초현금 104 188 195 212 247 순차입금비율 -1176 -1050 -1103 -1125 -1142
기말현금 188 195 212 247 277 이자보상배율 57232 112526 263671 267898 269623
K-IFRS 별도 기준
４８
INDUSTRY REPORT
투자의견 및 목표주가 추이 최근 2년간 강원랜드 주가 및 목표주가 일 자 투자의견 목표주가 일 자 투자의견 목표주가
0
10000
20000
30000
40000
50000
60000
1404 1408 1412 1504 1508 1512 1604
강원랜드
목표주가
단위(원)
담당자 변경
140512 BUY 38000 141110 BUY 38000 150216 BUY 38000 150515 BUY 48000 151111 BUY 48000
담당자 변경 160407 BUY 49000
투자의견 및 목표주가 추이 최근 2년간 파라다이스 주가 및 목표주가 일 자 투자의견 목표주가 일 자 투자의견 목표주가
0
5000
10000
15000
20000
25000
30000
35000
40000
45000
1404 1408 1412 1504 1508 1512 1604
파라다이스
목표주가
단위(원)
커버리지 개시
커버리지 개시 160407 BUY 20000
투자의견 및 목표주가 추이 최근 2년간 GKL 주가 및 목표주가 일 자 투자의견 목표주가 일 자 투자의견 목표주가
0
10000
20000
30000
40000
50000
60000
1404 1408 1412 1504 1508 1512 1604
GKL
목표주가
단위(원)
커버리지 개시
커버리지 개시 160407 BUY 30000
４９
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
Compliance Note bull 조사분석 담당자는 해당종목과 재산적 이해관계가 없습니다
bull 동 자료는 기관투자가 또는 제3자에게 사전제공한 사실이 없습니다
bull 동 자료에 언급된 종목의 지분을 1이상 보유하고 있지 않습니다
bull 동 자료에 언급된 종목의 유가증권(DRCBIPO시장조성) 발행과 관련하여 지난 6개월간 주간사로 참여하지 않았습니다
bull 이 자료에 게재된 내용들은 자료작성자 유성만의 의견을 정확하게 반영하고 있으며 외부의 부당한 압력이나 간섭 없이 작성되었음을 확인합니다
투자의견 분류 업종 투자의견 분류 HMC투자증권의 업종투자의견은 3등급으로 구분되며 향후 6개월간 업종 펀더멘털과 업종주가의 전망을 의미함
bull OVERWEIGHT 업종 펀더멘털의 개선과 함께 업종주가의 상승 기대
bull NEUTRAL 업종 펀더멘털상의 유의미한 변화가 예상되지 않음
bull UNDERWEIGHT 업종 펀더멘털의 악화와 함께 업종주가의 하락 기대
HMC투자증권의 종목투자의견은 3등급으로 구분되며 향후 6개월간 추천기준일 종가대비 추천종목의 예상 상대수익률을 의미함
bull BUY 추천일 종가대비 초과수익률 +15P 이상
bull MARKETPERFORM(MPERFORM) 추천일 종가대비 초과수익률 -15sim+15P 이내
bull SELL 추천일 종가대비 초과수익률 -15P 이하
투자등급 통계 (20150401~2016331) 투자등급 건수 비율()
매수 131건 829
보유 26건 165
매도 1건 06
bull 본 조사자료는 투자자들에게 도움이 될 만한 정보를 제공할 목적으로 작성되었으며 당사의 사전 동의 없이 무단복제 및 배포할 수 없습니다
bull 본 자료에 수록된 내용은 당사가 신뢰할 만한 자료 및 정보로 얻어진 것이나 그 정확성이나 완전성을 보장할 수 없으므로 투자자 자신의 판단과 책임하에 최종결정을 하시기 바랍니다
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３５
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
2016년 예상
매출액 1조 7764억원
영업이익 6641억원 전망
올해 예상 매출액은 1조 7764억원 영업이익은 6641억원으로 전년 대비 각각 87 115
상승할 것으로 보인다 주 요인은 본업인 방문자 증가와 양호한 홀드율 유지에 따른 매출액과 이
익의 증가에 기인할 것으로 예상한다 1분기 예상 매출액은 4544억원 영업이익은 1744억원으
로서 전년 대비 각각 68 29 성장하며 견실한 성장세를 이어나갈 것으로 전망한다
lt그림10gt 강원랜드 PE Band lt그림11gt 강원랜드 PB Band
0
20000
40000
60000
80000
1012 1112 1212 1312 1412 1512 1612
주가 30x 25x
20x 15x 10x
(원)
0
20000
40000
60000
80000
1012 1112 1212 1312 1412 1512 1612
주가 5x 4x
3x 2x 1x
(원)
자료 강원랜드 HMC투자증권 자료 강원랜드 HMC투자증권
lt표4gt 강원랜드 실적추이 및 전망 (단위 십억원 천명)
1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16F 2Q16F 3Q16F 4Q16F 1Q17F 2Q17F 3Q17F 4Q17F 2015 2016F 2017F
방문자수 8009 7232 8515 7578 8089 7521 8771 7805 8413 7822 9297 8273 31334 32186 33805
증가율() 75 40 22 00 10 40 30 0 40 40 60 60 34 27 50
Drop액 17035 16366 17331 16660 18050 16811 19637 17504 19024 17718 21095 18804 67392 72002 76642
증가율() 146 73 46 71 60 27 133 51 54 54 74 74 83 68 64
매출액 4254 3889 4135 4059 4544 4057 4821 4342 4840 4333 5243 4727 16337 17764 19143
증가율() 140 93 50 86 68 43 166 70 65 68 88 89 92 87 78
Casino 3957 3787 3950 3867 4234 3949 4630 4138 4517 4220 5041 4509 15561 16951 18287
Non-Casino 297 102 185 192 310 108 190 204 323 113 202 218 776 813 856
영업이익 1694 1479 1579 1202 1744 1544 1947 1406 1911 1691 2177 1599 5954 6641 7377
증가율() 231 197 189 08 29 44 233 170 96 95 118 137 160 115 111
OPM() 398 380 382 296 384 381 404 324 395 390 415 338 364 374 385
당기순이익 1323 973 1190 930 1358 1076 1535 1104 1504 1204 1720 1252 4416 5073 5680
증가율() 249 -32 128 963 26 105 290 188 107 119 120 134 229 149 120
NPM() 311 250 288 229 299 265 318 254 311 278 328 265 270 286 297
자료 강원랜드 HMC투자증권
３６
INDUSTRY REPORT
(단위 십억원) (단위 십억원)
포괄손익계산서 2014 2015 2016F 2017F 2018F 재무상태표 2014 2015 2016F 2017F 2018F
매출액 1497 1634 1776 1914 2103 유동자산 1372 1750 1995 2249 2600
증가율 () 99 92 87 78 99 현금성자산 102 106 315 420 559
매출원가 722 760 815 854 901 단기투자자산 1226 1600 1632 1776 1983
매출원가율 () 483 465 459 446 428 매출채권 5 5 5 6 6
매출총이익 774 874 962 1060 1203 재고자산 1 2 1 2 2
매출이익률 () 517 535 541 554 572 기타유동자산 38 39 41 45 50
증가율 () 219 129 100 103 134 비유동자산 2003 1940 2053 2189 2302
판매관리비 261 279 297 323 372 유형자산 1388 1354 1438 1536 1593
판관비율 () 174 171 167 169 177 무형자산 3 3 2 1 1
EBITDA 589 670 741 821 918 투자자산 435 411 440 479 535
EBITDA 이익률 () 393 410 417 429 437 기타비유동자산 177 173 173 173 173
증가율 () 267 137 107 107 119 기타금융업자산 0 0 0 0 0
영업이익 513 595 664 738 831 자산총계 3375 3691 4048 4438 4902
영업이익률 () 343 364 374 385 395 유동부채 625 665 711 774 864
증가율 () 322 160 115 111 126 단기차입금 0 0 0 0 0
영업외손익 3 -2 11 16 22 매입채무 3 4 4 4 5
금융수익 45 43 42 48 54 유동성장기부채 0 0 0 0 0
금융비용 0 0 0 0 0 기타유동부채 621 661 707 770 859
기타영업외손익 -42 -44 -32 -32 -32 비유동부채 45 28 30 33 37
종속관계기업관련손익 -20 0 0 0 0 사채 0 0 0 0 0
세전계속사업이익 496 594 675 753 853 장기차입금 0 0 0 0 0
세전계속사업이익률 331 364 380 394 405 장기금융부채 (리스포함) 0 0 0 0 0
증가율 () 259 198 136 116 132 기타비유동부채 45 28 30 33 37
법인세비용 137 152 168 185 209 기타금융업부채 0 0 0 0 0
계속사업이익 359 442 507 568 643 부채총계 670 693 741 807 901
중단사업이익 0 0 0 0 0 지배주주지분 2705 2997 3306 3631 4001
당기순이익 359 442 507 568 643 자본금 107 107 107 107 107
당기순이익률 () 240 270 286 297 306 자본잉여금 129 129 129 129 129
증가율 () 208 229 149 120 133 자본조정 등 -174 -174 -174 -174 -174
지배주주지분 순이익 359 442 507 568 643 기타포괄이익누계액 1 0 0 0 0
비지배주주지분 순이익 0 0 0 0 0 이익잉여금 2642 2935 3244 3568 3939
기타포괄이익 -24 23 0 0 0 비지배주주지분 0 0 0 0 0
총포괄이익 336 465 507 568 643 자본총계 2705 2998 3306 3631 4002
(단위 십억원) (단위 원배)
현금흐름표 2014 2015 2016F 2017F 2018F 주요투자지표 2014 2015 2016F 2017F 2018F
영업활동으로인한현금흐름 510 575 630 712 818 EPS(당기순이익 기준) 1680 2064 2371 2655 3007
당기순이익 359 442 507 568 643 EPS(지배순이익 기준) 1680 2064 2371 2655 3007
유형자산 상각비 74 74 76 82 87 BPS(자본총계 기준) 12645 14012 15455 16971 18704
무형자산 상각비 1 1 1 1 0 BPS(지배지분 기준) 12644 14011 15454 16970 18703
외환손익 0 0 0 0 0 DPS 850 980 1201 1345 1523
운전자본의 감소(증가) 26 22 46 61 88 PER(당기순이익 기준) 181 186 174 155 137
기타 50 37 0 0 0 PER(지배순이익 기준) 181 186 174 155 137
투자활동으로인한현금흐름 -427 -399 -222 -364 -407 PBR(자본총계 기준) 24 27 27 24 22
투자자산의 감소(증가) 29 25 -29 -39 -56 PBR(지배지분 기준) 24 27 27 24 22
유형자산의 감소 0 0 0 0 0 EVEBITDA(Reported) 88 97 93 81 68
유형자산의 증가(CAPEX) -80 -40 -161 -180 -145 배당수익률 28 26 29 33 37
기타 -377 -383 -32 -145 -206 성장성 ()
재무활동으로인한현금흐름 -148 -172 -199 -244 -273 EPS(당기순이익 기준) 208 229 149 120 133
장기차입금의 증가(감소) 0 0 0 0 0 EPS(지배순이익 기준) 208 229 149 120 133
사채의증가(감소) 0 0 0 0 0 수익성 ()
자본의 증가 0 0 0 0 0 ROE(당기순이익 기준) 138 155 161 164 169
배당금 -148 -172 -199 -244 -273 ROE(지배순이익 기준) 138 155 161 164 169
기타 0 0 0 0 0 ROA 111 125 131 134 138
기타현금흐름 0 0 0 0 0 안정성 ()
현금의증가(감소) -65 4 209 105 139 부채비율 248 231 224 222 225
기초현금 167 102 106 315 420 순차입금비율 -491 -569 -589 -605 -635
기말현금 102 106 315 420 559 이자보상배율 20737 26238 21814 23472 26724
K-IFRS 연결 기준
３７
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
파라다이스(034230) BUY TP 20000원
여행카지노스몰캡 Analyst 유성만 02) 3787-2574 airriohmcibcom
긴 안목으로 Paradise City를 보자 현재주가 (46)
상승여력
15450원
294
시가총액
발행주식수
자본금액면가
1405십억원
90943천주
47십억원500원
52주 최고가최저가 32300원13750원
일평균 거래대금 (60일) 13십억원
외국인지분율
주요주주
773
파라다이스글로벌
외 11인 4671
주가상승률
절대주가()
상대주가(p)
1M
-39
-70
3M
-128
-143
6M
-377
-381
K-IFRS 연결 기준
(단위 원) EPS(16F) EPS(17F) TP
Before - - -
After 786 1005 20000
Consensus 814 916 20600
Cons 차이 -35 97 -29
최근 12개월 주가수익률
0
20
40
60
80
100
120
140
160
1504 1507 1510 1601 1604
파라다이스
KOSDAQ
자료 WiseFn HMC투자증권
요약 실적 및 Valuation 구분 매출액 영업이익 순이익 EBITDA EPS 증감율 PER PBR EVEBITDA ROE 배당수익률
(십억원) (십억원) (십억원) (십억원) (원) () (배) (배) (배) () ()
2014 676 79 96 101 1060 -48 223 21 173 111 25
2015 615 58 65 86 717 -323 246 16 193 64 21
2016F 696 94 71 152 786 96 186 12 110 69 31
2017F 762 121 91 202 1005 278 145 12 84 84 38
2018F 817 132 100 223 1102 97 132 11 76 88 38
K-IFRS 연결 기준
1) 투자포인트 및 결론
- 파라다이스에 대하여 투자의견 매수 목표주가 20000원으로 커버리지 개시함
- 워커힐 제주 그랜드 인천 부산 제주 롯데에서 외국인 카지노 운영amp시장 MS 51
- 부산 파라다이스 호텔amp도고스파 등 비 카지노 사업도 영위
- 매출 비중은 카지노 88 비(非)카지노 12 차지
- 인천 영종도에 복합리조트(IR)인 Paradise City 진행 중이며 새로운 성장동력원 기대
2) 주요이슈 및 실적전망
- 올해 1분기 매출액은 전년대비 각각 45 증가한 1674억 영업이익은 32 감소한 233
억을 기록할 것으로 전망되며 매출액기준 전년도 대비 성장세로 전환했다는 점에 의미가
있으며 2분기부터 본격적인 수익성 개선 기대
- 2016년 연결기준 매출액은 6957억원 영업이익 935억으로 전년동기대비 각각 131
604 증가할 것으로 예상되며 작년 대비 기저효과와 중국인 VIP감소로 비용절감으로
인한 매출원가 개선과 중국인 외 기타 VIP 및 Mass고객 수익 확대
- 작년 3분기부터 통합된 부산 카지노의 반영 결과가 올해부터는 본격적으로 나타날 것으
로 전망 제주 롯데 카지노는 2018년 하반기에나 통합 가능
- 마카오 시장이 올해 초부터 턴 어라운드 기미를 보이면서 외인 카지노 시장에도 청신호
- 영종도 복합리조트는 경쟁자인 LOCZ의 철수 우려 등 다양한 전망이 혼재하지만 장기적
관점에서는 Non-Gaming분야 개발을 통한 성장스토리에 주목
3) 주가전망 및 Valuation
- 작년 초 대비 주가는 338 하락하였으나 최근에는 하향 안정화 추세
- 내년도 영종도 Paradise City가 영업개시 이후에 내외국인 Mass고객 증대로 인한 외형성
장 및 수익성 증대가 기대됨
- 목표주가 2만원은 Target PE 25배에 16F EPS 786원을 적용하여 산출함 Target PE은 마
카오 카지노주 12M FWD 평균 PE대비 파라다이스의 직전 5년간 할증률 42 적용
Company Note 2016 04 07
COVERAGE INTIATION
３８
INDUSTRY REPORT
16F EPS 786원
Target PE multiple 250배
적용한 파라다이스
목표주가 20000원
파라다이스의 목표주가를 20000원으로 제시하며 투자의견 BUY를 제시한다 파라다이스 가치
평가에 있어서 PE Valuation방식을 사용하였다 파라다이스의 16F EPS 786원에 Target PE
multiple은 마카오 카지노주 12M FWD PE에 42를 할증한 250배를 적용하여 산출하였다
파라다이스는 지난 5년간(2011년~2015년) 마카오 카지노주 대비 PE 를 42 할증 받았기 때문
이다 주당 적정주가는 20000원으로 산출된다 인천 영종도의 Paradise City를 통해 복합리조
트(IR)로서의 변화를 꾀하고 있다
lt표1gt 파라다이스 PE Valuation
항목 추정치 비고
2016년 연결 순이익(십억원) 753
주당순이익(원) 786 16F EPS
적정 PE(배) 250 마카오 카지노주 12 M FWD PE평균값에 42 할증값
적정주가(원) 19661
목표주가(원) 20000
현재주가(원) 15450
상승여력() 294
자료 파라다이스 Bloomberg HMC투자증권
lt표2gt 마카오 카지노주 12M FWD PE
Galaxy MGM
China Wynn SJM
Sands
China Melco Crown 평균값
12M Forward PE 213 188 219 154 226 441 240
자료 Bloomberg HMC투자증권
lt표3gt 파라다이스의 마카오 카지노주 대비 직전 5년간(2011년~2015년) 평균 PE 할인률
강원랜드 파라다이스 GKL 마카오 카지노주
직전 5개년 평균 PE 180 219 163 210
차이 -144 42 -221
주 마카오 카지노주(MGM Galaxy Wynn SJM Sands China Melco Crown)
자료 각사 Bloomberg HMC투자증권
３９
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
전국 5곳에
외국인 카지노 운영
매출비중은 88
파라다이스는 서울 워커힐 제주 그랜드 호텔 인천 부산 제주 롯데의 총5군데의 외국인 출입
카지노를 운영 중이며 외인 카지노 업계 1위의 MS 511를 차지하고 있다 제주 롯데를 제외한
4곳이 연결실적에 포함되고 제주 롯데를 제외하면 MS는 488이다 워커힐 카지노가 전체 카
지노 매출의 60 이상을 차지하며 작년 3분기부터 부산 카지노의 연결 편입으로 외형성장이 진
행되고 있다 제주 롯데는 2018년 하반기 이후에나 연결 편입이 가능할 전망이다
중국인 VIP 회복세와
기타 VIP로 타개 노력
중국인 VIP 감소로 작년 한해 실적과 주가가 큰 폭의 하락세를 보였지만 올해는 중국인 감소
세가 완만해지고 과거의 주 고객이었던 일본인 VIP를 비롯한 기타 VIP 및 Mass고객 증대를 통
한 수익 다변화로 현재의 위기를 타개하려고 노력하고 있다 올해 1분기 중국인 VIP 수치는 전년
동기대비 31증 증가세를 보였으며 작년 4분기에 이어서 점진적인 중국인 VIP 안정세가 지속
되고 있다
lt그림1gt 파라다이스 매출액과 영업이익 추이 lt그림2gt 파라다이스 드랍액과 홀드율 추이
-10
-5
0
5
10
15
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30
-50
0
50
100
150
200
250
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
매출액(좌)
영업이익(좌)
영업이익률(우)
(십억원)
9
10
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1000
1200
1400
1600
1Q13 4Q13 3Q14 2Q15 1Q16F 4Q16F 3Q17F
Drop액(좌)
홀드율(우)
(십억원)
자료 파라다이스 HMC투자증권 자료 파라다이스 HMC투자증권
lt그림3gt 파라다이스 중국인 VIP추이 lt그림4gt 파라다이스 일본인 VIP추이
-50
-30
-10
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30
50
0
5
10
15
20
25
30
1Q13 4Q13 3Q14 2Q15 1Q16
중국인 VIP(좌) QoQ(우)(천명)
-50
-30
-10
10
30
50
0
5
10
15
20
25
1Q13 4Q13 3Q14 2Q15 1Q16
일본인 VIP(좌) QoQ(우)(천명)
자료 파라다이스 HMC투자증권 자료 파라다이스 HMC투자증권
４０
INDUSTRY REPORT
lt그림5gt 파라다이스 카지노 매출 추이 lt그림6gt 파라다이스 1인당 드랍액 추이
-30
-20
-10
0
10
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30
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60
0
50
100
150
200
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
카지노 매출액(좌)
YoY(우)
(십억원)
-40
-20
0
20
40
60
80
100
0
2
4
6
8
10
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
인당Drop액(좌)
YoY(우)
(백만원)
자료 파라다이스 HMC투자증권 자료 파라다이스 HMC투자증권
부산 파라다이스 호텔amp
도고스파 등 운영
Non-Casino 비중은 12
파라다이스의 Non-Casino 매출 비중은 12를 차지한다 그 중에서 부산과 인천의 파라다이
스 호텔과 도고스파 관련 매출이 대부분을 차지한다 호텔amp스파 부문은 향후에도 꾸준히 전체 매
출의 10대의 비중을 차지할 것으로 예상되며 부산과 인천의 파라다이스 호텔은 부산amp인천 카
지노의 고객증대에도 기여할 전망이다
lt그림7gt 파라다이스 호텔amp스파 매출 추이 lt그림8gt 파라다이스 국가별 방문객 비중
9
11
13
15
17
19
0
5
10
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20
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30
35
1Q13 4Q13 3Q14 2Q15 1Q16F 4Q16F 3Q17F
SpaampHotel 매출액(좌)
매출비중(우)
(십억원)
0
20
40
60
80
100
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
일본 중국 기타
자료 파라다이스 HMC투자증권 자료 파라다이스 HMC투자증권
lt그림9gt 부산 파라다이스 호텔 lt그림10gt 파라다이스 도고스파
자료 파라다이스 HMC투자증권 자료 파라다이스 HMC투자증권
４１
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
2016년도 예상
매출액 6957억원
영업이익 935억원
파라다이스는 작년도 기저효과가 올해 본격적으로 나타나면서 예상 매출액 6957억원 영업
이익 935억을 기록하여 전년대비 각각 131와 604 상승할 것으로 예상된다 특히 중국
인 VIP 감소에 따른 Comp비용 감소로 인한 매출원가 하락으로 영업이익의 개선세가 뚜렷할
전망이다
lt그림11gt 파라다이스 PE Band lt그림12gt 파라다이스 PB Band
0
10000
20000
30000
40000
50000
60000
1112 1212 1312 1412 1512 1612
주가 35x 30x
25x 20x 15x
(원)
0
10000
20000
30000
40000
50000
60000
70000
1112 1212 1312 1412 1512 1612
주가 5x 4x
3x 2x 1x
(원)
자료 파라다이스 HMC투자증권 자료 파라다이스 HMC투자증권
lt표4gt 파라다이스 실적 전망 (단위 십억원 천명)
1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16F 2Q16F 3Q16F 4Q16F 1Q17F 2Q17F 3Q17F 4Q17F 2015 2016F 2017F
매출액 1514 1430 1428 1782 1581 1783 1778 1815 1851 1903 1951 1949 6154 7003 7654
증가율() -112 -171 -173 -06 45 247 246 18 106 100 91 77
138 93
Casino 1312 1227 1175 1568 1372 1572 1516 1593 1636 1687 1681 1720 5282 6099 6725
워커힐 909 829 769 1048 835 766 666 781 714 645 548 635 3556 3048 2542
제주
그랜드 163 157 95 80 128 114 77 82 106 95 67 72 495 402 339
인천 262 254 143 293 211 219 181 198 180 189 157 160 952 810 686
부산 173 220 176 163 201 171 181 216 207 170 196 236 732 770 809
Non-
Casino 202 203 253 214 209 211 262 222 215 217 269 228 872 904 929
영업이익 226 132 115 110 219 205 238 273 295 270 317 335 583 944 1217
증가율() -293 -552 -605 흑전 -32 550 1076 1481 264 362 324 229
618 290
OPM() 149 93 80 62 138 115 134 151 159 142 163 172 95 135 159
당기순이익 405 126 123 64 178 167 191 217 233 215 252 267 719 759 967
증가율() -205 -471 -521 203 -560 317 556 2366 231 331 312 233
56 274
NPM() 268 88 86 36 113 93 107 120 126 113 129 137 117 108 126
자료 파라다이스 HMC투자증권
４２
INDUSTRY REPORT
(단위 십억원) (단위 십억원)
포괄손익계산서 2014 2015 2016F 2017F 2018F 재무상태표 2014 2015 2016F 2017F 2018F
매출액 676 615 700 765 821 유동자산 705 698 717 810 854
증가율 () 88 -90 138 93 73 현금성자산 332 339 352 417 434
매출원가 532 493 533 563 602 단기투자자산 312 320 325 350 375
매출원가율 () 787 801 761 736 733 매출채권 34 24 25 27 29
매출총이익 144 123 168 202 219 재고자산 3 3 3 3 3
매출이익률 () 213 199 239 264 267 기타유동자산 25 12 13 13 14
증가율 () -178 -149 368 204 85 비유동자산 897 1296 1645 1731 1806
판매관리비 65 64 73 80 86 유형자산 550 831 1179 1265 1341
판관비율 () 96 104 105 105 105 무형자산 186 280 280 276 272
EBITDA 101 86 153 203 223 투자자산 39 50 51 55 58
EBITDA 이익률 () 150 140 219 265 272 기타비유동자산 122 135 135 135 135
증가율 () -323 -154 783 323 102 기타금융업자산 0 0 0 0 0
영업이익 79 58 94 122 133 자산총계 1602 1994 2362 2541 2661
영업이익률 () 117 95 135 159 162 유동부채 335 240 243 258 273
증가율 () -402 -262 618 290 93 단기차입금 45 36 36 36 36
영업외손익 40 22 7 7 8 매입채무 2 2 2 2 2
금융수익 12 12 11 12 13 유동성장기부채 13 10 10 10 10
금융비용 3 3 7 10 11 기타유동부채 276 192 195 210 224
기타영업외손익 31 13 3 5 6 비유동부채 89 468 789 894 940
종속관계기업관련손익 0 -1 0 0 0 사채 0 0 0 0 0
세전계속사업이익 119 79 101 129 141 장기차입금 23 395 715 815 855
세전계속사업이익률 176 129 145 168 172 장기금융부채 (리스포함) 0 2 2 2 2
증가율 () -160 -335 279 274 98 기타비유동부채 66 71 72 78 83
법인세비용 14 24 25 32 35 기타금융업부채 0 0 0 0 0
계속사업이익 105 55 76 97 106 부채총계 424 707 1032 1152 1213
중단사업이익 04 165 0 0 0 지배주주지분 1010 1023 1063 1116 1170
당기순이익 106 72 76 97 106 자본금 47 47 47 47 47
당기순이익률 () 157 117 108 126 129 자본잉여금 295 295 295 295 295
증가율 () -18 -321 57 274 98 자본조정 등 -17 -26 -26 -26 -26
지배주주지분 순이익 96 65 72 92 101 기타포괄이익누계액 -1 1 1 1 1
비지배주주지분 순이익 9 7 4 5 5 이익잉여금 687 706 746 800 854
기타포괄이익 -2 -2 0 0 0 비지배주주지분 168 264 268 272 278
총포괄이익 104 70 76 97 106 자본총계 1178 1287 1330 1389 1448
(단위 십억원) (단위 원배)
현금흐름표 2014 2015 2016F 2017F 2018F 주요투자지표 2014 2015 2016F 2017F 2018F
영업활동으로인한현금흐름 135 -1 138 195 214 EPS(당기순이익 기준) 1164 790 835 1063 1167
당기순이익 106 72 76 97 106 EPS(지배순이익 기준) 1060 717 793 1010 1109
유형자산 상각비 18 22 52 74 84 BPS(자본총계 기준) 12955 14146 14630 15271 15923
무형자산 상각비 5 6 7 7 6 BPS(지배지분 기준) 11110 11245 11687 12275 12869
외환손익 -1 0 0 0 0 DPS 600 375 450 550 550
운전자본의 감소(증가) 27 -25 4 18 17 PER(당기순이익 기준) 203 223 173 135 123
기타 -19 -74 0 0 0 PER(지배순이익 기준) 223 246 182 143 130
투자활동으로인한현금흐름 -297 -398 -413 -192 -191 PBR(자본총계 기준) 18 12 10 09 09
투자자산의 감소(증가) -4 -10 -1 -4 -4 PBR(지배지분 기준) 21 16 12 12 11
유형자산의 감소 0 7 0 0 0 EVEBITDA(Reported) 173 193 109 83 75
유형자산의 증가(CAPEX) -77 -296 -400 -160 -160 배당수익률 25 21 31 38 38
기타 -215 -99 -12 -28 -27 성장성 ()
재무활동으로인한현금흐름 247 399 288 62 -7 EPS(당기순이익 기준) -18 -321 57 274 98
장기차입금의 증가(감소) -8 366 320 100 40 EPS(지배순이익 기준) -48 -323 105 274 98
사채의증가(감소) 0 0 0 0 0 수익성 ()
자본의 증가 196 0 0 0 0 ROE(당기순이익 기준) 102 58 58 71 75
배당금 -35 -43 -32 -38 -47 ROE(지배순이익 기준) 111 64 69 84 88
기타 94 76 0 0 0 ROA 75 40 35 39 41
기타현금흐름 -6 0 0 0 0 안정성 ()
현금의증가(감소) 80 0 14 65 16 부채비율 360 550 775 830 837
기초현금 252 339 339 352 417 순차입금비율 -478 -167 65 69 66
기말현금 332 339 352 417 434 이자보상배율 235 195 127 122 123
K-IFRS 연결 기준
４３
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
GKL (114090) BUY TP 30000원
여행카지노스몰캡 Analyst 유성만 02) 3787-2574 airriohmcibcom
일본인 VIP와 Silver고객에 집중 현재주가 (46)
상승여력
25800원
163
시가총액
발행주식수
자본금액면가
1596십억원
61856천주
31십억원500원
52주 최고가최저가 43000원20650원
일평균 거래대금 (60일) 8십억원
외국인지분율
주요주주
819
한국관광공사 5100
주가상승률
절대주가()
상대주가(p)
1M
-51
54
3M
-19
-35
6M
-332
-327
K-IFRS 별도 기준
(단위 원) EPS(16F) EPS(17F) TP
Before - - -
After 1604 1637 30000
Consensus 1667 1908 31000
Cons 차이 -38 -142 -32
최근 12개월 주가수익률
0
20
40
60
80
100
120
140
1504 1506 1508 1510 1512 1602 1604
GKL
KOSPI
자료 WiseFn HMC투자증권
요약 실적 및 Valuation 구분 매출액 영업이익 순이익 EBITDA EPS 증감율 PER PBR EVEBITDA ROE 배당수익률
(십억원) (십억원) (십억원) (십억원) (원) () (배) (배) (배) () ()
2014 541 148 117 159 1884 -153 171 46 93 282 31
2015 506 118 92 131 1483 -213 163 33 78 207 34
2016F 533 125 99 142 1604 82 146 29 63 207 40
2017F 566 127 101 144 1637 20 143 27 58 193 41
2018F 601 128 103 143 1673 22 140 25 55 183 41
K-IFRS 별도 기준
1) 투자포인트 및 결론
- GKL에 대하여 투자의견 매수 목표주가 30000원으로 커버리지 개시함
- 외인 카지노 MS의 40 차지(외인 카지노업계 2위)
- 경쟁사 대비 높은 일본인 고객을 바탕으로 일본인 VIP에 집중
- Silver(Premium Mass고객)고객 층을 발굴하여 수익성 개선 중(서울 힐튼점)
- 작년 말 복합리조트 분야에서 철수한 것이 현재 불확실성을 줄여주고 있음
2) 주요이슈 및 실적전망
- 1분기 실적은 매출액amp영업이익 YoY로 각각 135 369 하락한 1286억과 306억 예상
하며 전년대비 실적의 회복세는 2분기부터 시작될 전망
- 기존 중국인 VIP의 회복은 어려운 현실상 일본인 VIP와 Silver고객 위주의 마케팅 전략의
전환은 수익성 회복에 최적의 판단
- Silver고객 비중의 확대는 Comp비용의 감소를 가져와 매출원가의 개선이 기대되며 실적
측면에서도 우호적인 환경 조성
- 2016년 연결기준 매출액은 5328억원 영업이익 1255억으로 전년동기대비 각각 54
60 증가할 것으로 예상
- 마카오의 회복이라는 대외적 추세 전환과 고객 Mix 개선을 통한 수익성 증대라는 점에서
동사의 행보가 가장 빠름
3) 주가전망 및 Valuation
- 작년 초 대비 주가는 216 하락하였으나 최근 단기적 급등세를 보임
- 일본인 고객의 높은 비중을 바탕으로 일본인 VIP와 Silver고객(우수 Mass고객)위주의
마케팅 전략으로 발 빠르게 대응하며 실적 개선이 기대됨
- 목표주가 30000원은 Target PE 187배에 16F EPS 1604원을 적용하여 산출함 Target PE
은 마카오 카지노주 12M FWD 평균 PE대비 GKL의 직전 5년간 할인률 221 적용
Company Note 2016 04 07
COVERAGE INTIATION
４４
INDUSTRY REPORT
16년 예상 EPS 1604원
Target PE multiple 187배
적용한 GKL
목표주가 30000원
GKL의 목표주가를 30000원으로 제시하며 투자의견 BUY를 제시한다 GKL 가치평가에 있어
서 PE Valuation방식을 사용하였다 GKL의 16년 예상 EPS 1604원에 Target PE multiple은
마카오 카지노주 12M FWD PE에 221를 할인한 187배를 적용 산출하였다 주당 적정가격은
30000원으로 산출된다 동사는 경쟁사 대비 높은 일본인 고객층을 바탕으로 일본인 VIP와
Silver 고객(Premium Mass 고객)으로의 마케팅 강화가 향후 실적 개선에 긍정적으로 작용할 전
망이다 목표주가는 현재 주가 대비 163의 상승여력이 있다
lt표1gt GKL PE Valuation
항목 추정치 비고
2016년 별도 순이익(십억원) 992
주당순이익(원) 1604 16F EPS
적정 PE(배) 187 마카오 카지노주 12 M FWD PE평균값에 221 할인값
적정주가(원) 29988
목표주가(원) 30000
현재주가(원) 25800
상승여력 ) 163
자료 GKL Bloomberg HMC투자증권
lt표2gt 마카오 카지노주 12M FWD PE
Galaxy MGM
China Wynn SJM
Sands
China Melco Crown 평균값
12M Forward PE 213 188 219 154 226 441 240
자료 Bloomberg HMC투자증권
lt표3gt GKL의 마카오 카지노주 대비 직전 5년간(2011년~2015년) 평균 PE 할인률
강원랜드 파라다이스 GKL 마카오 카지노주
직전 5개년 평균 PE 180 219 163 210
차이 -144 42 -221
주 마카오 카지노주(MGM Galaxy Wynn SJM Sands China Melco Crown)
자료 각사 Bloomberg HMC투자증권
４５
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
한국관광공사 소유의
외국인 카지노
GKL은 한국관광공사가 설립한 외국인 전용 카지노로서 lsquo세븐럭(Seven Luck)rsquo이라는 브랜
드로 서울 코엑스점 강북 힐튼점 부산 롯데점에서 운영 중이다 외인 카지노 MS는 40로서
업게 2위의 위치를 차지하고 있다 전체 매출 비중에서 일본인 VIP와 Mass고객 비중 증가로 강
북 힐튼점의 매출 비중이 증가할 전망이다
일본인 VIP와
Silver고객으로 방향 전환
중국의 반 부패법 이후 중국인 VIP 비중이 급감하여 작년에는 커다란 침체기를 보냈으나 전통
적으로 비중이 높은 일본이 VIP와 Silver(Premium Mass고객)로의 마케팅 전환을 빠르게 진행
하여 변화하는 영업환경에 대응하고 있다
lt그림1gt GKL 매출액과 영업이익 추이 lt그림2gt GKL 드랍액과 홀드율 추이
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10
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1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
매출액(좌)
영업이익(좌)
영업이익률(우)
(십억원)
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1200
1400
1600
1Q13 4Q13 3Q14 2Q15 1Q16F 4Q16F 3Q17F
Drop액(좌)
홀드율(우)(십억원)
자료 GKL HMC투자증권 자료 GKL HMC투자증권
lt그림3gt GKL 중국인 VIP 추이 lt그림4gt GKL 일본인 VIP 추이
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-10
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1Q13 4Q13 3Q14 2Q15
중국인 VIP(좌) QoQ(우)(천명)
-50
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4
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1Q13 4Q13 3Q14 2Q15
일본인 VIP(좌) QoQ(우)(천명)
자료 GKL HMC투자증권 자료 GKL HMC투자증권
lt그림5gt GKL 국가별 방문자 추이 lt그림6gt GKL Site별 방문자 추이
0
20
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1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
일본 중국 교포 기타
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1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
강남점 힐튼점
롯데점 증가율(우)(천명)
자료 GKL HMC투자증권 자료 GKL HMC투자증권
４６
INDUSTRY REPORT
GKL의
2016년도 예상 매출액은
5328억원
영업이익 1255억 전망
GKL의 2016년도 예상 매출액과 영업이익은 5328억원과 1255억원으로 전망하며 전년대비
각각 54와 60 증가한 수치이다 중국인 VIP의 감소세 둔화와 일본인 VIP 및 Silver고객 매
출의 증가와 마카오 시장 회복세로 전반적인 외국인 카지노 업계의 턴 어라운드가 예상되며
GKL의 실적도 YoY 성장세를 기록할 전망이다
lt그림7gt GKL PE Band lt그림8gt GKL PB Band
0
20000
40000
60000
80000
1312 1412 1512 1612
주가 30x 25x
20x 15x 10x
(원)
0
20000
40000
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80000
1312 1412 1512 1612
주가 75x 60x
45x 30x 15x
(원)
자료 GKL HMC투자증권 자료 GKL HMC투자증권
lt표4gt GKL 실적 추이 (단위 십억원 천명)
1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16F 2Q16F 3Q16F 4Q16F 1Q17F 2Q17F 3Q17F 4Q17F 2015 2016F 2017F
방문자수 4333 3984 3520 5259 4478 4274 3722 5218 4727 4509 3928 5506 17096 17692 18669
증가율() 307 122 -55 28 33 73 57 -08 56 55 55 55 88 35 55
Drop 액 12159 10632 8420 10476 10952 10234 10658 12444 11617 10859 11323 13205 41687 44288 47003
증가율() 281 56 -246 -239 -99 -37 266 188 61 61 62 61 -63 62 61
서울
강남점 7249 5829 3929 5414 6311 5613 4951 6367 6693 5953 5251 6753 22421 23243 24649
서울
힐튼점 2972 3012 3139 3219 2843 2928 4004 3843 3052 3143 4299 4126 12342 13618 14621
부산
롯데점 1938 1791 1351 1843 1798 1692 1703 2234 1873 1762 1773 2326 6923 7427 7734
매출액 1487 1224 1113 1233 1286 1213 1337 1493 1362 1292 1413 1594 5057 5328 5661
증가율() 60 57 -179 -188 -135 -09 201 211 59 65 57 68 -70 54 62
서울
강남점 752 499 456 446 612 535 483 592 641 568 501 641 2153 2222 2350
서울
힐튼점 457 486 466 553 452 469 640 625 489 505 692 665 1962 2185 2351
부산
롯데점 237 214 180 221 222 210 213 275 232 219 220 288 852 921 959
영업이익 486 217 265 217 306 221 351 376 347 201 343 384 1184 1255 1275
증가율() 30 50 -325 -469 -369 21 328 733 134 -94 -23 21 -199 60 16
OPM() 326 177 238 176 238 182 263 252 255 155 243 241 234 235 225
당기순이익 265 177 271 288 242 178 277 296 274 162 273 303 917 992 1012
증가율() -173 2456 -520 -273 -249 -40 227 602 133 -88 -14 26 -213 82 20
NPM() 178 145 244 233 188 147 207 198 201 126 193 190 181 186 179
자료 GKL HMC투자증권
４７
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
(단위 십억원) (단위 십억원)
포괄손익계산서 2014 2015 2016F 2017F 2018F 재무상태표 2014 2015 2016F 2017F 2018F
매출액 541 506 533 566 601 유동자산 529 494 572 631 686
증가율 () -37 -65 54 62 63 현금성자산 188 195 212 247 277
매출원가 359 351 374 403 442 단기투자자산 319 284 344 368 391
매출원가율 () 663 694 702 711 735 매출채권 15 7 5 6 6
매출총이익 182 155 159 163 159 재고자산 2 2 2 2 3
매출이익률 () 337 306 298 289 265 기타유동자산 5 6 8 8 9
증가율 () -190 -149 24 30 -24 비유동자산 122 157 167 166 166
판매관리비 34 37 33 36 31 유형자산 38 78 82 78 76
판관비율 () 63 72 62 63 52 무형자산 11 10 9 9 9
EBITDA 159 131 142 144 143 투자자산 34 35 43 45 48
EBITDA 이익률 () 294 259 266 254 238 기타비유동자산 39 34 34 34 34
증가율 () -212 -176 83 12 -02 기타금융업자산 0 0 0 0 0
영업이익 148 118 125 127 128 자산총계 651 651 739 798 852
영업이익률 () 273 234 235 225 213 유동부채 205 169 204 218 232
증가율 () -227 -199 60 16 06 단기차입금 0 0 0 0 0
영업외손익 5 3 7 7 9 매입채무 28 22 26 28 30
금융수익 12 10 8 9 9 유동성장기부채 0 0 0 0 0
금융비용 2 1 1 1 0 기타유동부채 177 147 178 190 202
기타영업외손익 -5 -6 0 0 0 비유동부채 15 25 31 33 35
종속관계기업관련손익 0 0 0 0 0 사채 0 0 0 0 0
세전계속사업이익 153 121 132 135 138 장기차입금 0 0 0 0 0
세전계속사업이익률 283 239 248 238 229 장기금융부채 (리스포함) 0 0 0 0 0
증가율 () -180 -210 91 20 22 기타비유동부채 14 25 31 33 35
법인세비용 37 29 33 34 34 기타금융업부채 0 0 0 0 0
계속사업이익 117 92 99 101 103 부채총계 220 194 235 251 267
중단사업이익 0 0 0 0 0 지배주주지분 431 456 504 547 585
당기순이익 117 92 99 101 103 자본금 31 31 31 31 31
당기순이익률 () 215 181 186 179 172 자본잉여금 21 21 21 21 21
증가율 () -153 -213 82 20 22 자본조정 등 0 0 0 0 0
지배주주지분 순이익 117 92 99 101 103 기타포괄이익누계액 0 0 0 0 0
비지배주주지분 순이익 0 0 0 0 0 이익잉여금 379 404 452 494 533
기타포괄이익 -8 -5 0 0 0 비지배주주지분 0 0 0 0 0
총포괄이익 109 87 99 101 103 자본총계 431 456 504 547 585
(단위 십억원) (단위 원배)
현금흐름표 2014 2015 2016F 2017F 2018F 주요투자지표 2014 2015 2016F 2017F 2018F
영업활동으로인한현금흐름 159 86 156 132 133 EPS(당기순이익 기준) 1884 1483 1604 1637 1673
당기순이익 117 92 99 101 103 EPS(지배순이익 기준) 1884 1483 1604 1637 1673
유형자산 상각비 11 12 16 16 15 BPS(자본총계 기준) 6974 7376 8149 8836 9459
무형자산 상각비 0 0 0 0 0 BPS(지배지분 기준) 6974 7376 8149 8836 9459
외환손익 0 0 0 0 0 DPS 1002 831 930 950 950
운전자본의 감소(증가) 38 -20 40 15 15 PER(당기순이익 기준) 171 163 146 143 140
기타 -7 3 0 0 0 PER(지배순이익 기준) 171 163 146 143 140
투자활동으로인한현금흐름 -1 -18 -87 -38 -38 PBR(자본총계 기준) 46 33 29 27 25
투자자산의 감소(증가) 15 -1 -7 -3 -3 PBR(지배지분 기준) 46 33 29 27 25
유형자산의 감소 0 0 0 0 0 EVEBITDA(Reported) 93 78 63 58 55
유형자산의 증가(CAPEX) -13 -53 -20 -12 -12 배당수익률 31 34 40 41 41
기타 -3 36 -60 -23 -23 성장성 ()
재무활동으로인한현금흐름 -73 -62 -51 -59 -65 EPS(당기순이익 기준) -153 -213 82 20 22
장기차입금의 증가(감소) 0 0 0 0 0 EPS(지배순이익 기준) -153 -213 82 20 22
사채의증가(감소) 0 0 0 0 0 수익성 ()
자본의 증가 0 0 0 0 0 ROE(당기순이익 기준) 282 207 207 193 183
배당금 -73 -62 -51 -59 -65 ROE(지배순이익 기준) 282 207 207 193 183
기타 0 0 0 0 0 ROA 192 141 143 132 125
기타현금흐름 0 0 0 0 0 안정성 ()
현금의증가(감소) 85 6 17 35 30 부채비율 509 426 467 459 456
기초현금 104 188 195 212 247 순차입금비율 -1176 -1050 -1103 -1125 -1142
기말현금 188 195 212 247 277 이자보상배율 57232 112526 263671 267898 269623
K-IFRS 별도 기준
４８
INDUSTRY REPORT
투자의견 및 목표주가 추이 최근 2년간 강원랜드 주가 및 목표주가 일 자 투자의견 목표주가 일 자 투자의견 목표주가
0
10000
20000
30000
40000
50000
60000
1404 1408 1412 1504 1508 1512 1604
강원랜드
목표주가
단위(원)
담당자 변경
140512 BUY 38000 141110 BUY 38000 150216 BUY 38000 150515 BUY 48000 151111 BUY 48000
담당자 변경 160407 BUY 49000
투자의견 및 목표주가 추이 최근 2년간 파라다이스 주가 및 목표주가 일 자 투자의견 목표주가 일 자 투자의견 목표주가
0
5000
10000
15000
20000
25000
30000
35000
40000
45000
1404 1408 1412 1504 1508 1512 1604
파라다이스
목표주가
단위(원)
커버리지 개시
커버리지 개시 160407 BUY 20000
투자의견 및 목표주가 추이 최근 2년간 GKL 주가 및 목표주가 일 자 투자의견 목표주가 일 자 투자의견 목표주가
0
10000
20000
30000
40000
50000
60000
1404 1408 1412 1504 1508 1512 1604
GKL
목표주가
단위(원)
커버리지 개시
커버리지 개시 160407 BUY 30000
４９
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
Compliance Note bull 조사분석 담당자는 해당종목과 재산적 이해관계가 없습니다
bull 동 자료는 기관투자가 또는 제3자에게 사전제공한 사실이 없습니다
bull 동 자료에 언급된 종목의 지분을 1이상 보유하고 있지 않습니다
bull 동 자료에 언급된 종목의 유가증권(DRCBIPO시장조성) 발행과 관련하여 지난 6개월간 주간사로 참여하지 않았습니다
bull 이 자료에 게재된 내용들은 자료작성자 유성만의 의견을 정확하게 반영하고 있으며 외부의 부당한 압력이나 간섭 없이 작성되었음을 확인합니다
투자의견 분류 업종 투자의견 분류 HMC투자증권의 업종투자의견은 3등급으로 구분되며 향후 6개월간 업종 펀더멘털과 업종주가의 전망을 의미함
bull OVERWEIGHT 업종 펀더멘털의 개선과 함께 업종주가의 상승 기대
bull NEUTRAL 업종 펀더멘털상의 유의미한 변화가 예상되지 않음
bull UNDERWEIGHT 업종 펀더멘털의 악화와 함께 업종주가의 하락 기대
HMC투자증권의 종목투자의견은 3등급으로 구분되며 향후 6개월간 추천기준일 종가대비 추천종목의 예상 상대수익률을 의미함
bull BUY 추천일 종가대비 초과수익률 +15P 이상
bull MARKETPERFORM(MPERFORM) 추천일 종가대비 초과수익률 -15sim+15P 이내
bull SELL 추천일 종가대비 초과수익률 -15P 이하
투자등급 통계 (20150401~2016331) 투자등급 건수 비율()
매수 131건 829
보유 26건 165
매도 1건 06
bull 본 조사자료는 투자자들에게 도움이 될 만한 정보를 제공할 목적으로 작성되었으며 당사의 사전 동의 없이 무단복제 및 배포할 수 없습니다
bull 본 자료에 수록된 내용은 당사가 신뢰할 만한 자료 및 정보로 얻어진 것이나 그 정확성이나 완전성을 보장할 수 없으므로 투자자 자신의 판단과 책임하에 최종결정을 하시기 바랍니다
bull 본 자료는 어떠한 경우에도 고객의 주식투자의 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다
３６
INDUSTRY REPORT
(단위 십억원) (단위 십억원)
포괄손익계산서 2014 2015 2016F 2017F 2018F 재무상태표 2014 2015 2016F 2017F 2018F
매출액 1497 1634 1776 1914 2103 유동자산 1372 1750 1995 2249 2600
증가율 () 99 92 87 78 99 현금성자산 102 106 315 420 559
매출원가 722 760 815 854 901 단기투자자산 1226 1600 1632 1776 1983
매출원가율 () 483 465 459 446 428 매출채권 5 5 5 6 6
매출총이익 774 874 962 1060 1203 재고자산 1 2 1 2 2
매출이익률 () 517 535 541 554 572 기타유동자산 38 39 41 45 50
증가율 () 219 129 100 103 134 비유동자산 2003 1940 2053 2189 2302
판매관리비 261 279 297 323 372 유형자산 1388 1354 1438 1536 1593
판관비율 () 174 171 167 169 177 무형자산 3 3 2 1 1
EBITDA 589 670 741 821 918 투자자산 435 411 440 479 535
EBITDA 이익률 () 393 410 417 429 437 기타비유동자산 177 173 173 173 173
증가율 () 267 137 107 107 119 기타금융업자산 0 0 0 0 0
영업이익 513 595 664 738 831 자산총계 3375 3691 4048 4438 4902
영업이익률 () 343 364 374 385 395 유동부채 625 665 711 774 864
증가율 () 322 160 115 111 126 단기차입금 0 0 0 0 0
영업외손익 3 -2 11 16 22 매입채무 3 4 4 4 5
금융수익 45 43 42 48 54 유동성장기부채 0 0 0 0 0
금융비용 0 0 0 0 0 기타유동부채 621 661 707 770 859
기타영업외손익 -42 -44 -32 -32 -32 비유동부채 45 28 30 33 37
종속관계기업관련손익 -20 0 0 0 0 사채 0 0 0 0 0
세전계속사업이익 496 594 675 753 853 장기차입금 0 0 0 0 0
세전계속사업이익률 331 364 380 394 405 장기금융부채 (리스포함) 0 0 0 0 0
증가율 () 259 198 136 116 132 기타비유동부채 45 28 30 33 37
법인세비용 137 152 168 185 209 기타금융업부채 0 0 0 0 0
계속사업이익 359 442 507 568 643 부채총계 670 693 741 807 901
중단사업이익 0 0 0 0 0 지배주주지분 2705 2997 3306 3631 4001
당기순이익 359 442 507 568 643 자본금 107 107 107 107 107
당기순이익률 () 240 270 286 297 306 자본잉여금 129 129 129 129 129
증가율 () 208 229 149 120 133 자본조정 등 -174 -174 -174 -174 -174
지배주주지분 순이익 359 442 507 568 643 기타포괄이익누계액 1 0 0 0 0
비지배주주지분 순이익 0 0 0 0 0 이익잉여금 2642 2935 3244 3568 3939
기타포괄이익 -24 23 0 0 0 비지배주주지분 0 0 0 0 0
총포괄이익 336 465 507 568 643 자본총계 2705 2998 3306 3631 4002
(단위 십억원) (단위 원배)
현금흐름표 2014 2015 2016F 2017F 2018F 주요투자지표 2014 2015 2016F 2017F 2018F
영업활동으로인한현금흐름 510 575 630 712 818 EPS(당기순이익 기준) 1680 2064 2371 2655 3007
당기순이익 359 442 507 568 643 EPS(지배순이익 기준) 1680 2064 2371 2655 3007
유형자산 상각비 74 74 76 82 87 BPS(자본총계 기준) 12645 14012 15455 16971 18704
무형자산 상각비 1 1 1 1 0 BPS(지배지분 기준) 12644 14011 15454 16970 18703
외환손익 0 0 0 0 0 DPS 850 980 1201 1345 1523
운전자본의 감소(증가) 26 22 46 61 88 PER(당기순이익 기준) 181 186 174 155 137
기타 50 37 0 0 0 PER(지배순이익 기준) 181 186 174 155 137
투자활동으로인한현금흐름 -427 -399 -222 -364 -407 PBR(자본총계 기준) 24 27 27 24 22
투자자산의 감소(증가) 29 25 -29 -39 -56 PBR(지배지분 기준) 24 27 27 24 22
유형자산의 감소 0 0 0 0 0 EVEBITDA(Reported) 88 97 93 81 68
유형자산의 증가(CAPEX) -80 -40 -161 -180 -145 배당수익률 28 26 29 33 37
기타 -377 -383 -32 -145 -206 성장성 ()
재무활동으로인한현금흐름 -148 -172 -199 -244 -273 EPS(당기순이익 기준) 208 229 149 120 133
장기차입금의 증가(감소) 0 0 0 0 0 EPS(지배순이익 기준) 208 229 149 120 133
사채의증가(감소) 0 0 0 0 0 수익성 ()
자본의 증가 0 0 0 0 0 ROE(당기순이익 기준) 138 155 161 164 169
배당금 -148 -172 -199 -244 -273 ROE(지배순이익 기준) 138 155 161 164 169
기타 0 0 0 0 0 ROA 111 125 131 134 138
기타현금흐름 0 0 0 0 0 안정성 ()
현금의증가(감소) -65 4 209 105 139 부채비율 248 231 224 222 225
기초현금 167 102 106 315 420 순차입금비율 -491 -569 -589 -605 -635
기말현금 102 106 315 420 559 이자보상배율 20737 26238 21814 23472 26724
K-IFRS 연결 기준
３７
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
파라다이스(034230) BUY TP 20000원
여행카지노스몰캡 Analyst 유성만 02) 3787-2574 airriohmcibcom
긴 안목으로 Paradise City를 보자 현재주가 (46)
상승여력
15450원
294
시가총액
발행주식수
자본금액면가
1405십억원
90943천주
47십억원500원
52주 최고가최저가 32300원13750원
일평균 거래대금 (60일) 13십억원
외국인지분율
주요주주
773
파라다이스글로벌
외 11인 4671
주가상승률
절대주가()
상대주가(p)
1M
-39
-70
3M
-128
-143
6M
-377
-381
K-IFRS 연결 기준
(단위 원) EPS(16F) EPS(17F) TP
Before - - -
After 786 1005 20000
Consensus 814 916 20600
Cons 차이 -35 97 -29
최근 12개월 주가수익률
0
20
40
60
80
100
120
140
160
1504 1507 1510 1601 1604
파라다이스
KOSDAQ
자료 WiseFn HMC투자증권
요약 실적 및 Valuation 구분 매출액 영업이익 순이익 EBITDA EPS 증감율 PER PBR EVEBITDA ROE 배당수익률
(십억원) (십억원) (십억원) (십억원) (원) () (배) (배) (배) () ()
2014 676 79 96 101 1060 -48 223 21 173 111 25
2015 615 58 65 86 717 -323 246 16 193 64 21
2016F 696 94 71 152 786 96 186 12 110 69 31
2017F 762 121 91 202 1005 278 145 12 84 84 38
2018F 817 132 100 223 1102 97 132 11 76 88 38
K-IFRS 연결 기준
1) 투자포인트 및 결론
- 파라다이스에 대하여 투자의견 매수 목표주가 20000원으로 커버리지 개시함
- 워커힐 제주 그랜드 인천 부산 제주 롯데에서 외국인 카지노 운영amp시장 MS 51
- 부산 파라다이스 호텔amp도고스파 등 비 카지노 사업도 영위
- 매출 비중은 카지노 88 비(非)카지노 12 차지
- 인천 영종도에 복합리조트(IR)인 Paradise City 진행 중이며 새로운 성장동력원 기대
2) 주요이슈 및 실적전망
- 올해 1분기 매출액은 전년대비 각각 45 증가한 1674억 영업이익은 32 감소한 233
억을 기록할 것으로 전망되며 매출액기준 전년도 대비 성장세로 전환했다는 점에 의미가
있으며 2분기부터 본격적인 수익성 개선 기대
- 2016년 연결기준 매출액은 6957억원 영업이익 935억으로 전년동기대비 각각 131
604 증가할 것으로 예상되며 작년 대비 기저효과와 중국인 VIP감소로 비용절감으로
인한 매출원가 개선과 중국인 외 기타 VIP 및 Mass고객 수익 확대
- 작년 3분기부터 통합된 부산 카지노의 반영 결과가 올해부터는 본격적으로 나타날 것으
로 전망 제주 롯데 카지노는 2018년 하반기에나 통합 가능
- 마카오 시장이 올해 초부터 턴 어라운드 기미를 보이면서 외인 카지노 시장에도 청신호
- 영종도 복합리조트는 경쟁자인 LOCZ의 철수 우려 등 다양한 전망이 혼재하지만 장기적
관점에서는 Non-Gaming분야 개발을 통한 성장스토리에 주목
3) 주가전망 및 Valuation
- 작년 초 대비 주가는 338 하락하였으나 최근에는 하향 안정화 추세
- 내년도 영종도 Paradise City가 영업개시 이후에 내외국인 Mass고객 증대로 인한 외형성
장 및 수익성 증대가 기대됨
- 목표주가 2만원은 Target PE 25배에 16F EPS 786원을 적용하여 산출함 Target PE은 마
카오 카지노주 12M FWD 평균 PE대비 파라다이스의 직전 5년간 할증률 42 적용
Company Note 2016 04 07
COVERAGE INTIATION
３８
INDUSTRY REPORT
16F EPS 786원
Target PE multiple 250배
적용한 파라다이스
목표주가 20000원
파라다이스의 목표주가를 20000원으로 제시하며 투자의견 BUY를 제시한다 파라다이스 가치
평가에 있어서 PE Valuation방식을 사용하였다 파라다이스의 16F EPS 786원에 Target PE
multiple은 마카오 카지노주 12M FWD PE에 42를 할증한 250배를 적용하여 산출하였다
파라다이스는 지난 5년간(2011년~2015년) 마카오 카지노주 대비 PE 를 42 할증 받았기 때문
이다 주당 적정주가는 20000원으로 산출된다 인천 영종도의 Paradise City를 통해 복합리조
트(IR)로서의 변화를 꾀하고 있다
lt표1gt 파라다이스 PE Valuation
항목 추정치 비고
2016년 연결 순이익(십억원) 753
주당순이익(원) 786 16F EPS
적정 PE(배) 250 마카오 카지노주 12 M FWD PE평균값에 42 할증값
적정주가(원) 19661
목표주가(원) 20000
현재주가(원) 15450
상승여력() 294
자료 파라다이스 Bloomberg HMC투자증권
lt표2gt 마카오 카지노주 12M FWD PE
Galaxy MGM
China Wynn SJM
Sands
China Melco Crown 평균값
12M Forward PE 213 188 219 154 226 441 240
자료 Bloomberg HMC투자증권
lt표3gt 파라다이스의 마카오 카지노주 대비 직전 5년간(2011년~2015년) 평균 PE 할인률
강원랜드 파라다이스 GKL 마카오 카지노주
직전 5개년 평균 PE 180 219 163 210
차이 -144 42 -221
주 마카오 카지노주(MGM Galaxy Wynn SJM Sands China Melco Crown)
자료 각사 Bloomberg HMC투자증권
３９
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
전국 5곳에
외국인 카지노 운영
매출비중은 88
파라다이스는 서울 워커힐 제주 그랜드 호텔 인천 부산 제주 롯데의 총5군데의 외국인 출입
카지노를 운영 중이며 외인 카지노 업계 1위의 MS 511를 차지하고 있다 제주 롯데를 제외한
4곳이 연결실적에 포함되고 제주 롯데를 제외하면 MS는 488이다 워커힐 카지노가 전체 카
지노 매출의 60 이상을 차지하며 작년 3분기부터 부산 카지노의 연결 편입으로 외형성장이 진
행되고 있다 제주 롯데는 2018년 하반기 이후에나 연결 편입이 가능할 전망이다
중국인 VIP 회복세와
기타 VIP로 타개 노력
중국인 VIP 감소로 작년 한해 실적과 주가가 큰 폭의 하락세를 보였지만 올해는 중국인 감소
세가 완만해지고 과거의 주 고객이었던 일본인 VIP를 비롯한 기타 VIP 및 Mass고객 증대를 통
한 수익 다변화로 현재의 위기를 타개하려고 노력하고 있다 올해 1분기 중국인 VIP 수치는 전년
동기대비 31증 증가세를 보였으며 작년 4분기에 이어서 점진적인 중국인 VIP 안정세가 지속
되고 있다
lt그림1gt 파라다이스 매출액과 영업이익 추이 lt그림2gt 파라다이스 드랍액과 홀드율 추이
-10
-5
0
5
10
15
20
25
30
-50
0
50
100
150
200
250
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
매출액(좌)
영업이익(좌)
영업이익률(우)
(십억원)
9
10
11
12
13
14
15
16
17
0
200
400
600
800
1000
1200
1400
1600
1Q13 4Q13 3Q14 2Q15 1Q16F 4Q16F 3Q17F
Drop액(좌)
홀드율(우)
(십억원)
자료 파라다이스 HMC투자증권 자료 파라다이스 HMC투자증권
lt그림3gt 파라다이스 중국인 VIP추이 lt그림4gt 파라다이스 일본인 VIP추이
-50
-30
-10
10
30
50
0
5
10
15
20
25
30
1Q13 4Q13 3Q14 2Q15 1Q16
중국인 VIP(좌) QoQ(우)(천명)
-50
-30
-10
10
30
50
0
5
10
15
20
25
1Q13 4Q13 3Q14 2Q15 1Q16
일본인 VIP(좌) QoQ(우)(천명)
자료 파라다이스 HMC투자증권 자료 파라다이스 HMC투자증권
４０
INDUSTRY REPORT
lt그림5gt 파라다이스 카지노 매출 추이 lt그림6gt 파라다이스 1인당 드랍액 추이
-30
-20
-10
0
10
20
30
40
50
60
0
50
100
150
200
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
카지노 매출액(좌)
YoY(우)
(십억원)
-40
-20
0
20
40
60
80
100
0
2
4
6
8
10
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
인당Drop액(좌)
YoY(우)
(백만원)
자료 파라다이스 HMC투자증권 자료 파라다이스 HMC투자증권
부산 파라다이스 호텔amp
도고스파 등 운영
Non-Casino 비중은 12
파라다이스의 Non-Casino 매출 비중은 12를 차지한다 그 중에서 부산과 인천의 파라다이
스 호텔과 도고스파 관련 매출이 대부분을 차지한다 호텔amp스파 부문은 향후에도 꾸준히 전체 매
출의 10대의 비중을 차지할 것으로 예상되며 부산과 인천의 파라다이스 호텔은 부산amp인천 카
지노의 고객증대에도 기여할 전망이다
lt그림7gt 파라다이스 호텔amp스파 매출 추이 lt그림8gt 파라다이스 국가별 방문객 비중
9
11
13
15
17
19
0
5
10
15
20
25
30
35
1Q13 4Q13 3Q14 2Q15 1Q16F 4Q16F 3Q17F
SpaampHotel 매출액(좌)
매출비중(우)
(십억원)
0
20
40
60
80
100
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
일본 중국 기타
자료 파라다이스 HMC투자증권 자료 파라다이스 HMC투자증권
lt그림9gt 부산 파라다이스 호텔 lt그림10gt 파라다이스 도고스파
자료 파라다이스 HMC투자증권 자료 파라다이스 HMC투자증권
４１
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
2016년도 예상
매출액 6957억원
영업이익 935억원
파라다이스는 작년도 기저효과가 올해 본격적으로 나타나면서 예상 매출액 6957억원 영업
이익 935억을 기록하여 전년대비 각각 131와 604 상승할 것으로 예상된다 특히 중국
인 VIP 감소에 따른 Comp비용 감소로 인한 매출원가 하락으로 영업이익의 개선세가 뚜렷할
전망이다
lt그림11gt 파라다이스 PE Band lt그림12gt 파라다이스 PB Band
0
10000
20000
30000
40000
50000
60000
1112 1212 1312 1412 1512 1612
주가 35x 30x
25x 20x 15x
(원)
0
10000
20000
30000
40000
50000
60000
70000
1112 1212 1312 1412 1512 1612
주가 5x 4x
3x 2x 1x
(원)
자료 파라다이스 HMC투자증권 자료 파라다이스 HMC투자증권
lt표4gt 파라다이스 실적 전망 (단위 십억원 천명)
1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16F 2Q16F 3Q16F 4Q16F 1Q17F 2Q17F 3Q17F 4Q17F 2015 2016F 2017F
매출액 1514 1430 1428 1782 1581 1783 1778 1815 1851 1903 1951 1949 6154 7003 7654
증가율() -112 -171 -173 -06 45 247 246 18 106 100 91 77
138 93
Casino 1312 1227 1175 1568 1372 1572 1516 1593 1636 1687 1681 1720 5282 6099 6725
워커힐 909 829 769 1048 835 766 666 781 714 645 548 635 3556 3048 2542
제주
그랜드 163 157 95 80 128 114 77 82 106 95 67 72 495 402 339
인천 262 254 143 293 211 219 181 198 180 189 157 160 952 810 686
부산 173 220 176 163 201 171 181 216 207 170 196 236 732 770 809
Non-
Casino 202 203 253 214 209 211 262 222 215 217 269 228 872 904 929
영업이익 226 132 115 110 219 205 238 273 295 270 317 335 583 944 1217
증가율() -293 -552 -605 흑전 -32 550 1076 1481 264 362 324 229
618 290
OPM() 149 93 80 62 138 115 134 151 159 142 163 172 95 135 159
당기순이익 405 126 123 64 178 167 191 217 233 215 252 267 719 759 967
증가율() -205 -471 -521 203 -560 317 556 2366 231 331 312 233
56 274
NPM() 268 88 86 36 113 93 107 120 126 113 129 137 117 108 126
자료 파라다이스 HMC투자증권
４２
INDUSTRY REPORT
(단위 십억원) (단위 십억원)
포괄손익계산서 2014 2015 2016F 2017F 2018F 재무상태표 2014 2015 2016F 2017F 2018F
매출액 676 615 700 765 821 유동자산 705 698 717 810 854
증가율 () 88 -90 138 93 73 현금성자산 332 339 352 417 434
매출원가 532 493 533 563 602 단기투자자산 312 320 325 350 375
매출원가율 () 787 801 761 736 733 매출채권 34 24 25 27 29
매출총이익 144 123 168 202 219 재고자산 3 3 3 3 3
매출이익률 () 213 199 239 264 267 기타유동자산 25 12 13 13 14
증가율 () -178 -149 368 204 85 비유동자산 897 1296 1645 1731 1806
판매관리비 65 64 73 80 86 유형자산 550 831 1179 1265 1341
판관비율 () 96 104 105 105 105 무형자산 186 280 280 276 272
EBITDA 101 86 153 203 223 투자자산 39 50 51 55 58
EBITDA 이익률 () 150 140 219 265 272 기타비유동자산 122 135 135 135 135
증가율 () -323 -154 783 323 102 기타금융업자산 0 0 0 0 0
영업이익 79 58 94 122 133 자산총계 1602 1994 2362 2541 2661
영업이익률 () 117 95 135 159 162 유동부채 335 240 243 258 273
증가율 () -402 -262 618 290 93 단기차입금 45 36 36 36 36
영업외손익 40 22 7 7 8 매입채무 2 2 2 2 2
금융수익 12 12 11 12 13 유동성장기부채 13 10 10 10 10
금융비용 3 3 7 10 11 기타유동부채 276 192 195 210 224
기타영업외손익 31 13 3 5 6 비유동부채 89 468 789 894 940
종속관계기업관련손익 0 -1 0 0 0 사채 0 0 0 0 0
세전계속사업이익 119 79 101 129 141 장기차입금 23 395 715 815 855
세전계속사업이익률 176 129 145 168 172 장기금융부채 (리스포함) 0 2 2 2 2
증가율 () -160 -335 279 274 98 기타비유동부채 66 71 72 78 83
법인세비용 14 24 25 32 35 기타금융업부채 0 0 0 0 0
계속사업이익 105 55 76 97 106 부채총계 424 707 1032 1152 1213
중단사업이익 04 165 0 0 0 지배주주지분 1010 1023 1063 1116 1170
당기순이익 106 72 76 97 106 자본금 47 47 47 47 47
당기순이익률 () 157 117 108 126 129 자본잉여금 295 295 295 295 295
증가율 () -18 -321 57 274 98 자본조정 등 -17 -26 -26 -26 -26
지배주주지분 순이익 96 65 72 92 101 기타포괄이익누계액 -1 1 1 1 1
비지배주주지분 순이익 9 7 4 5 5 이익잉여금 687 706 746 800 854
기타포괄이익 -2 -2 0 0 0 비지배주주지분 168 264 268 272 278
총포괄이익 104 70 76 97 106 자본총계 1178 1287 1330 1389 1448
(단위 십억원) (단위 원배)
현금흐름표 2014 2015 2016F 2017F 2018F 주요투자지표 2014 2015 2016F 2017F 2018F
영업활동으로인한현금흐름 135 -1 138 195 214 EPS(당기순이익 기준) 1164 790 835 1063 1167
당기순이익 106 72 76 97 106 EPS(지배순이익 기준) 1060 717 793 1010 1109
유형자산 상각비 18 22 52 74 84 BPS(자본총계 기준) 12955 14146 14630 15271 15923
무형자산 상각비 5 6 7 7 6 BPS(지배지분 기준) 11110 11245 11687 12275 12869
외환손익 -1 0 0 0 0 DPS 600 375 450 550 550
운전자본의 감소(증가) 27 -25 4 18 17 PER(당기순이익 기준) 203 223 173 135 123
기타 -19 -74 0 0 0 PER(지배순이익 기준) 223 246 182 143 130
투자활동으로인한현금흐름 -297 -398 -413 -192 -191 PBR(자본총계 기준) 18 12 10 09 09
투자자산의 감소(증가) -4 -10 -1 -4 -4 PBR(지배지분 기준) 21 16 12 12 11
유형자산의 감소 0 7 0 0 0 EVEBITDA(Reported) 173 193 109 83 75
유형자산의 증가(CAPEX) -77 -296 -400 -160 -160 배당수익률 25 21 31 38 38
기타 -215 -99 -12 -28 -27 성장성 ()
재무활동으로인한현금흐름 247 399 288 62 -7 EPS(당기순이익 기준) -18 -321 57 274 98
장기차입금의 증가(감소) -8 366 320 100 40 EPS(지배순이익 기준) -48 -323 105 274 98
사채의증가(감소) 0 0 0 0 0 수익성 ()
자본의 증가 196 0 0 0 0 ROE(당기순이익 기준) 102 58 58 71 75
배당금 -35 -43 -32 -38 -47 ROE(지배순이익 기준) 111 64 69 84 88
기타 94 76 0 0 0 ROA 75 40 35 39 41
기타현금흐름 -6 0 0 0 0 안정성 ()
현금의증가(감소) 80 0 14 65 16 부채비율 360 550 775 830 837
기초현금 252 339 339 352 417 순차입금비율 -478 -167 65 69 66
기말현금 332 339 352 417 434 이자보상배율 235 195 127 122 123
K-IFRS 연결 기준
４３
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
GKL (114090) BUY TP 30000원
여행카지노스몰캡 Analyst 유성만 02) 3787-2574 airriohmcibcom
일본인 VIP와 Silver고객에 집중 현재주가 (46)
상승여력
25800원
163
시가총액
발행주식수
자본금액면가
1596십억원
61856천주
31십억원500원
52주 최고가최저가 43000원20650원
일평균 거래대금 (60일) 8십억원
외국인지분율
주요주주
819
한국관광공사 5100
주가상승률
절대주가()
상대주가(p)
1M
-51
54
3M
-19
-35
6M
-332
-327
K-IFRS 별도 기준
(단위 원) EPS(16F) EPS(17F) TP
Before - - -
After 1604 1637 30000
Consensus 1667 1908 31000
Cons 차이 -38 -142 -32
최근 12개월 주가수익률
0
20
40
60
80
100
120
140
1504 1506 1508 1510 1512 1602 1604
GKL
KOSPI
자료 WiseFn HMC투자증권
요약 실적 및 Valuation 구분 매출액 영업이익 순이익 EBITDA EPS 증감율 PER PBR EVEBITDA ROE 배당수익률
(십억원) (십억원) (십억원) (십억원) (원) () (배) (배) (배) () ()
2014 541 148 117 159 1884 -153 171 46 93 282 31
2015 506 118 92 131 1483 -213 163 33 78 207 34
2016F 533 125 99 142 1604 82 146 29 63 207 40
2017F 566 127 101 144 1637 20 143 27 58 193 41
2018F 601 128 103 143 1673 22 140 25 55 183 41
K-IFRS 별도 기준
1) 투자포인트 및 결론
- GKL에 대하여 투자의견 매수 목표주가 30000원으로 커버리지 개시함
- 외인 카지노 MS의 40 차지(외인 카지노업계 2위)
- 경쟁사 대비 높은 일본인 고객을 바탕으로 일본인 VIP에 집중
- Silver(Premium Mass고객)고객 층을 발굴하여 수익성 개선 중(서울 힐튼점)
- 작년 말 복합리조트 분야에서 철수한 것이 현재 불확실성을 줄여주고 있음
2) 주요이슈 및 실적전망
- 1분기 실적은 매출액amp영업이익 YoY로 각각 135 369 하락한 1286억과 306억 예상
하며 전년대비 실적의 회복세는 2분기부터 시작될 전망
- 기존 중국인 VIP의 회복은 어려운 현실상 일본인 VIP와 Silver고객 위주의 마케팅 전략의
전환은 수익성 회복에 최적의 판단
- Silver고객 비중의 확대는 Comp비용의 감소를 가져와 매출원가의 개선이 기대되며 실적
측면에서도 우호적인 환경 조성
- 2016년 연결기준 매출액은 5328억원 영업이익 1255억으로 전년동기대비 각각 54
60 증가할 것으로 예상
- 마카오의 회복이라는 대외적 추세 전환과 고객 Mix 개선을 통한 수익성 증대라는 점에서
동사의 행보가 가장 빠름
3) 주가전망 및 Valuation
- 작년 초 대비 주가는 216 하락하였으나 최근 단기적 급등세를 보임
- 일본인 고객의 높은 비중을 바탕으로 일본인 VIP와 Silver고객(우수 Mass고객)위주의
마케팅 전략으로 발 빠르게 대응하며 실적 개선이 기대됨
- 목표주가 30000원은 Target PE 187배에 16F EPS 1604원을 적용하여 산출함 Target PE
은 마카오 카지노주 12M FWD 평균 PE대비 GKL의 직전 5년간 할인률 221 적용
Company Note 2016 04 07
COVERAGE INTIATION
４４
INDUSTRY REPORT
16년 예상 EPS 1604원
Target PE multiple 187배
적용한 GKL
목표주가 30000원
GKL의 목표주가를 30000원으로 제시하며 투자의견 BUY를 제시한다 GKL 가치평가에 있어
서 PE Valuation방식을 사용하였다 GKL의 16년 예상 EPS 1604원에 Target PE multiple은
마카오 카지노주 12M FWD PE에 221를 할인한 187배를 적용 산출하였다 주당 적정가격은
30000원으로 산출된다 동사는 경쟁사 대비 높은 일본인 고객층을 바탕으로 일본인 VIP와
Silver 고객(Premium Mass 고객)으로의 마케팅 강화가 향후 실적 개선에 긍정적으로 작용할 전
망이다 목표주가는 현재 주가 대비 163의 상승여력이 있다
lt표1gt GKL PE Valuation
항목 추정치 비고
2016년 별도 순이익(십억원) 992
주당순이익(원) 1604 16F EPS
적정 PE(배) 187 마카오 카지노주 12 M FWD PE평균값에 221 할인값
적정주가(원) 29988
목표주가(원) 30000
현재주가(원) 25800
상승여력 ) 163
자료 GKL Bloomberg HMC투자증권
lt표2gt 마카오 카지노주 12M FWD PE
Galaxy MGM
China Wynn SJM
Sands
China Melco Crown 평균값
12M Forward PE 213 188 219 154 226 441 240
자료 Bloomberg HMC투자증권
lt표3gt GKL의 마카오 카지노주 대비 직전 5년간(2011년~2015년) 평균 PE 할인률
강원랜드 파라다이스 GKL 마카오 카지노주
직전 5개년 평균 PE 180 219 163 210
차이 -144 42 -221
주 마카오 카지노주(MGM Galaxy Wynn SJM Sands China Melco Crown)
자료 각사 Bloomberg HMC투자증권
４５
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
한국관광공사 소유의
외국인 카지노
GKL은 한국관광공사가 설립한 외국인 전용 카지노로서 lsquo세븐럭(Seven Luck)rsquo이라는 브랜
드로 서울 코엑스점 강북 힐튼점 부산 롯데점에서 운영 중이다 외인 카지노 MS는 40로서
업게 2위의 위치를 차지하고 있다 전체 매출 비중에서 일본인 VIP와 Mass고객 비중 증가로 강
북 힐튼점의 매출 비중이 증가할 전망이다
일본인 VIP와
Silver고객으로 방향 전환
중국의 반 부패법 이후 중국인 VIP 비중이 급감하여 작년에는 커다란 침체기를 보냈으나 전통
적으로 비중이 높은 일본이 VIP와 Silver(Premium Mass고객)로의 마케팅 전환을 빠르게 진행
하여 변화하는 영업환경에 대응하고 있다
lt그림1gt GKL 매출액과 영업이익 추이 lt그림2gt GKL 드랍액과 홀드율 추이
0
10
20
30
40
50
0
20
40
60
80
100
120
140
160
180
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
매출액(좌)
영업이익(좌)
영업이익률(우)
(십억원)
10
12
14
16
18
20
0
200
400
600
800
1000
1200
1400
1600
1Q13 4Q13 3Q14 2Q15 1Q16F 4Q16F 3Q17F
Drop액(좌)
홀드율(우)(십억원)
자료 GKL HMC투자증권 자료 GKL HMC투자증권
lt그림3gt GKL 중국인 VIP 추이 lt그림4gt GKL 일본인 VIP 추이
-50
-30
-10
10
30
50
0
4
8
12
16
20
1Q13 4Q13 3Q14 2Q15
중국인 VIP(좌) QoQ(우)(천명)
-50
-30
-10
10
30
50
0
4
8
12
16
20
1Q13 4Q13 3Q14 2Q15
일본인 VIP(좌) QoQ(우)(천명)
자료 GKL HMC투자증권 자료 GKL HMC투자증권
lt그림5gt GKL 국가별 방문자 추이 lt그림6gt GKL Site별 방문자 추이
0
20
40
60
80
100
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
일본 중국 교포 기타
-20
-10
0
10
20
30
40
0
100
200
300
400
500
600
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
강남점 힐튼점
롯데점 증가율(우)(천명)
자료 GKL HMC투자증권 자료 GKL HMC투자증권
４６
INDUSTRY REPORT
GKL의
2016년도 예상 매출액은
5328억원
영업이익 1255억 전망
GKL의 2016년도 예상 매출액과 영업이익은 5328억원과 1255억원으로 전망하며 전년대비
각각 54와 60 증가한 수치이다 중국인 VIP의 감소세 둔화와 일본인 VIP 및 Silver고객 매
출의 증가와 마카오 시장 회복세로 전반적인 외국인 카지노 업계의 턴 어라운드가 예상되며
GKL의 실적도 YoY 성장세를 기록할 전망이다
lt그림7gt GKL PE Band lt그림8gt GKL PB Band
0
20000
40000
60000
80000
1312 1412 1512 1612
주가 30x 25x
20x 15x 10x
(원)
0
20000
40000
60000
80000
1312 1412 1512 1612
주가 75x 60x
45x 30x 15x
(원)
자료 GKL HMC투자증권 자료 GKL HMC투자증권
lt표4gt GKL 실적 추이 (단위 십억원 천명)
1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16F 2Q16F 3Q16F 4Q16F 1Q17F 2Q17F 3Q17F 4Q17F 2015 2016F 2017F
방문자수 4333 3984 3520 5259 4478 4274 3722 5218 4727 4509 3928 5506 17096 17692 18669
증가율() 307 122 -55 28 33 73 57 -08 56 55 55 55 88 35 55
Drop 액 12159 10632 8420 10476 10952 10234 10658 12444 11617 10859 11323 13205 41687 44288 47003
증가율() 281 56 -246 -239 -99 -37 266 188 61 61 62 61 -63 62 61
서울
강남점 7249 5829 3929 5414 6311 5613 4951 6367 6693 5953 5251 6753 22421 23243 24649
서울
힐튼점 2972 3012 3139 3219 2843 2928 4004 3843 3052 3143 4299 4126 12342 13618 14621
부산
롯데점 1938 1791 1351 1843 1798 1692 1703 2234 1873 1762 1773 2326 6923 7427 7734
매출액 1487 1224 1113 1233 1286 1213 1337 1493 1362 1292 1413 1594 5057 5328 5661
증가율() 60 57 -179 -188 -135 -09 201 211 59 65 57 68 -70 54 62
서울
강남점 752 499 456 446 612 535 483 592 641 568 501 641 2153 2222 2350
서울
힐튼점 457 486 466 553 452 469 640 625 489 505 692 665 1962 2185 2351
부산
롯데점 237 214 180 221 222 210 213 275 232 219 220 288 852 921 959
영업이익 486 217 265 217 306 221 351 376 347 201 343 384 1184 1255 1275
증가율() 30 50 -325 -469 -369 21 328 733 134 -94 -23 21 -199 60 16
OPM() 326 177 238 176 238 182 263 252 255 155 243 241 234 235 225
당기순이익 265 177 271 288 242 178 277 296 274 162 273 303 917 992 1012
증가율() -173 2456 -520 -273 -249 -40 227 602 133 -88 -14 26 -213 82 20
NPM() 178 145 244 233 188 147 207 198 201 126 193 190 181 186 179
자료 GKL HMC투자증권
４７
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
(단위 십억원) (단위 십억원)
포괄손익계산서 2014 2015 2016F 2017F 2018F 재무상태표 2014 2015 2016F 2017F 2018F
매출액 541 506 533 566 601 유동자산 529 494 572 631 686
증가율 () -37 -65 54 62 63 현금성자산 188 195 212 247 277
매출원가 359 351 374 403 442 단기투자자산 319 284 344 368 391
매출원가율 () 663 694 702 711 735 매출채권 15 7 5 6 6
매출총이익 182 155 159 163 159 재고자산 2 2 2 2 3
매출이익률 () 337 306 298 289 265 기타유동자산 5 6 8 8 9
증가율 () -190 -149 24 30 -24 비유동자산 122 157 167 166 166
판매관리비 34 37 33 36 31 유형자산 38 78 82 78 76
판관비율 () 63 72 62 63 52 무형자산 11 10 9 9 9
EBITDA 159 131 142 144 143 투자자산 34 35 43 45 48
EBITDA 이익률 () 294 259 266 254 238 기타비유동자산 39 34 34 34 34
증가율 () -212 -176 83 12 -02 기타금융업자산 0 0 0 0 0
영업이익 148 118 125 127 128 자산총계 651 651 739 798 852
영업이익률 () 273 234 235 225 213 유동부채 205 169 204 218 232
증가율 () -227 -199 60 16 06 단기차입금 0 0 0 0 0
영업외손익 5 3 7 7 9 매입채무 28 22 26 28 30
금융수익 12 10 8 9 9 유동성장기부채 0 0 0 0 0
금융비용 2 1 1 1 0 기타유동부채 177 147 178 190 202
기타영업외손익 -5 -6 0 0 0 비유동부채 15 25 31 33 35
종속관계기업관련손익 0 0 0 0 0 사채 0 0 0 0 0
세전계속사업이익 153 121 132 135 138 장기차입금 0 0 0 0 0
세전계속사업이익률 283 239 248 238 229 장기금융부채 (리스포함) 0 0 0 0 0
증가율 () -180 -210 91 20 22 기타비유동부채 14 25 31 33 35
법인세비용 37 29 33 34 34 기타금융업부채 0 0 0 0 0
계속사업이익 117 92 99 101 103 부채총계 220 194 235 251 267
중단사업이익 0 0 0 0 0 지배주주지분 431 456 504 547 585
당기순이익 117 92 99 101 103 자본금 31 31 31 31 31
당기순이익률 () 215 181 186 179 172 자본잉여금 21 21 21 21 21
증가율 () -153 -213 82 20 22 자본조정 등 0 0 0 0 0
지배주주지분 순이익 117 92 99 101 103 기타포괄이익누계액 0 0 0 0 0
비지배주주지분 순이익 0 0 0 0 0 이익잉여금 379 404 452 494 533
기타포괄이익 -8 -5 0 0 0 비지배주주지분 0 0 0 0 0
총포괄이익 109 87 99 101 103 자본총계 431 456 504 547 585
(단위 십억원) (단위 원배)
현금흐름표 2014 2015 2016F 2017F 2018F 주요투자지표 2014 2015 2016F 2017F 2018F
영업활동으로인한현금흐름 159 86 156 132 133 EPS(당기순이익 기준) 1884 1483 1604 1637 1673
당기순이익 117 92 99 101 103 EPS(지배순이익 기준) 1884 1483 1604 1637 1673
유형자산 상각비 11 12 16 16 15 BPS(자본총계 기준) 6974 7376 8149 8836 9459
무형자산 상각비 0 0 0 0 0 BPS(지배지분 기준) 6974 7376 8149 8836 9459
외환손익 0 0 0 0 0 DPS 1002 831 930 950 950
운전자본의 감소(증가) 38 -20 40 15 15 PER(당기순이익 기준) 171 163 146 143 140
기타 -7 3 0 0 0 PER(지배순이익 기준) 171 163 146 143 140
투자활동으로인한현금흐름 -1 -18 -87 -38 -38 PBR(자본총계 기준) 46 33 29 27 25
투자자산의 감소(증가) 15 -1 -7 -3 -3 PBR(지배지분 기준) 46 33 29 27 25
유형자산의 감소 0 0 0 0 0 EVEBITDA(Reported) 93 78 63 58 55
유형자산의 증가(CAPEX) -13 -53 -20 -12 -12 배당수익률 31 34 40 41 41
기타 -3 36 -60 -23 -23 성장성 ()
재무활동으로인한현금흐름 -73 -62 -51 -59 -65 EPS(당기순이익 기준) -153 -213 82 20 22
장기차입금의 증가(감소) 0 0 0 0 0 EPS(지배순이익 기준) -153 -213 82 20 22
사채의증가(감소) 0 0 0 0 0 수익성 ()
자본의 증가 0 0 0 0 0 ROE(당기순이익 기준) 282 207 207 193 183
배당금 -73 -62 -51 -59 -65 ROE(지배순이익 기준) 282 207 207 193 183
기타 0 0 0 0 0 ROA 192 141 143 132 125
기타현금흐름 0 0 0 0 0 안정성 ()
현금의증가(감소) 85 6 17 35 30 부채비율 509 426 467 459 456
기초현금 104 188 195 212 247 순차입금비율 -1176 -1050 -1103 -1125 -1142
기말현금 188 195 212 247 277 이자보상배율 57232 112526 263671 267898 269623
K-IFRS 별도 기준
４８
INDUSTRY REPORT
투자의견 및 목표주가 추이 최근 2년간 강원랜드 주가 및 목표주가 일 자 투자의견 목표주가 일 자 투자의견 목표주가
0
10000
20000
30000
40000
50000
60000
1404 1408 1412 1504 1508 1512 1604
강원랜드
목표주가
단위(원)
담당자 변경
140512 BUY 38000 141110 BUY 38000 150216 BUY 38000 150515 BUY 48000 151111 BUY 48000
담당자 변경 160407 BUY 49000
투자의견 및 목표주가 추이 최근 2년간 파라다이스 주가 및 목표주가 일 자 투자의견 목표주가 일 자 투자의견 목표주가
0
5000
10000
15000
20000
25000
30000
35000
40000
45000
1404 1408 1412 1504 1508 1512 1604
파라다이스
목표주가
단위(원)
커버리지 개시
커버리지 개시 160407 BUY 20000
투자의견 및 목표주가 추이 최근 2년간 GKL 주가 및 목표주가 일 자 투자의견 목표주가 일 자 투자의견 목표주가
0
10000
20000
30000
40000
50000
60000
1404 1408 1412 1504 1508 1512 1604
GKL
목표주가
단위(원)
커버리지 개시
커버리지 개시 160407 BUY 30000
４９
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
Compliance Note bull 조사분석 담당자는 해당종목과 재산적 이해관계가 없습니다
bull 동 자료는 기관투자가 또는 제3자에게 사전제공한 사실이 없습니다
bull 동 자료에 언급된 종목의 지분을 1이상 보유하고 있지 않습니다
bull 동 자료에 언급된 종목의 유가증권(DRCBIPO시장조성) 발행과 관련하여 지난 6개월간 주간사로 참여하지 않았습니다
bull 이 자료에 게재된 내용들은 자료작성자 유성만의 의견을 정확하게 반영하고 있으며 외부의 부당한 압력이나 간섭 없이 작성되었음을 확인합니다
투자의견 분류 업종 투자의견 분류 HMC투자증권의 업종투자의견은 3등급으로 구분되며 향후 6개월간 업종 펀더멘털과 업종주가의 전망을 의미함
bull OVERWEIGHT 업종 펀더멘털의 개선과 함께 업종주가의 상승 기대
bull NEUTRAL 업종 펀더멘털상의 유의미한 변화가 예상되지 않음
bull UNDERWEIGHT 업종 펀더멘털의 악화와 함께 업종주가의 하락 기대
HMC투자증권의 종목투자의견은 3등급으로 구분되며 향후 6개월간 추천기준일 종가대비 추천종목의 예상 상대수익률을 의미함
bull BUY 추천일 종가대비 초과수익률 +15P 이상
bull MARKETPERFORM(MPERFORM) 추천일 종가대비 초과수익률 -15sim+15P 이내
bull SELL 추천일 종가대비 초과수익률 -15P 이하
투자등급 통계 (20150401~2016331) 투자등급 건수 비율()
매수 131건 829
보유 26건 165
매도 1건 06
bull 본 조사자료는 투자자들에게 도움이 될 만한 정보를 제공할 목적으로 작성되었으며 당사의 사전 동의 없이 무단복제 및 배포할 수 없습니다
bull 본 자료에 수록된 내용은 당사가 신뢰할 만한 자료 및 정보로 얻어진 것이나 그 정확성이나 완전성을 보장할 수 없으므로 투자자 자신의 판단과 책임하에 최종결정을 하시기 바랍니다
bull 본 자료는 어떠한 경우에도 고객의 주식투자의 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다
３７
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
파라다이스(034230) BUY TP 20000원
여행카지노스몰캡 Analyst 유성만 02) 3787-2574 airriohmcibcom
긴 안목으로 Paradise City를 보자 현재주가 (46)
상승여력
15450원
294
시가총액
발행주식수
자본금액면가
1405십억원
90943천주
47십억원500원
52주 최고가최저가 32300원13750원
일평균 거래대금 (60일) 13십억원
외국인지분율
주요주주
773
파라다이스글로벌
외 11인 4671
주가상승률
절대주가()
상대주가(p)
1M
-39
-70
3M
-128
-143
6M
-377
-381
K-IFRS 연결 기준
(단위 원) EPS(16F) EPS(17F) TP
Before - - -
After 786 1005 20000
Consensus 814 916 20600
Cons 차이 -35 97 -29
최근 12개월 주가수익률
0
20
40
60
80
100
120
140
160
1504 1507 1510 1601 1604
파라다이스
KOSDAQ
자료 WiseFn HMC투자증권
요약 실적 및 Valuation 구분 매출액 영업이익 순이익 EBITDA EPS 증감율 PER PBR EVEBITDA ROE 배당수익률
(십억원) (십억원) (십억원) (십억원) (원) () (배) (배) (배) () ()
2014 676 79 96 101 1060 -48 223 21 173 111 25
2015 615 58 65 86 717 -323 246 16 193 64 21
2016F 696 94 71 152 786 96 186 12 110 69 31
2017F 762 121 91 202 1005 278 145 12 84 84 38
2018F 817 132 100 223 1102 97 132 11 76 88 38
K-IFRS 연결 기준
1) 투자포인트 및 결론
- 파라다이스에 대하여 투자의견 매수 목표주가 20000원으로 커버리지 개시함
- 워커힐 제주 그랜드 인천 부산 제주 롯데에서 외국인 카지노 운영amp시장 MS 51
- 부산 파라다이스 호텔amp도고스파 등 비 카지노 사업도 영위
- 매출 비중은 카지노 88 비(非)카지노 12 차지
- 인천 영종도에 복합리조트(IR)인 Paradise City 진행 중이며 새로운 성장동력원 기대
2) 주요이슈 및 실적전망
- 올해 1분기 매출액은 전년대비 각각 45 증가한 1674억 영업이익은 32 감소한 233
억을 기록할 것으로 전망되며 매출액기준 전년도 대비 성장세로 전환했다는 점에 의미가
있으며 2분기부터 본격적인 수익성 개선 기대
- 2016년 연결기준 매출액은 6957억원 영업이익 935억으로 전년동기대비 각각 131
604 증가할 것으로 예상되며 작년 대비 기저효과와 중국인 VIP감소로 비용절감으로
인한 매출원가 개선과 중국인 외 기타 VIP 및 Mass고객 수익 확대
- 작년 3분기부터 통합된 부산 카지노의 반영 결과가 올해부터는 본격적으로 나타날 것으
로 전망 제주 롯데 카지노는 2018년 하반기에나 통합 가능
- 마카오 시장이 올해 초부터 턴 어라운드 기미를 보이면서 외인 카지노 시장에도 청신호
- 영종도 복합리조트는 경쟁자인 LOCZ의 철수 우려 등 다양한 전망이 혼재하지만 장기적
관점에서는 Non-Gaming분야 개발을 통한 성장스토리에 주목
3) 주가전망 및 Valuation
- 작년 초 대비 주가는 338 하락하였으나 최근에는 하향 안정화 추세
- 내년도 영종도 Paradise City가 영업개시 이후에 내외국인 Mass고객 증대로 인한 외형성
장 및 수익성 증대가 기대됨
- 목표주가 2만원은 Target PE 25배에 16F EPS 786원을 적용하여 산출함 Target PE은 마
카오 카지노주 12M FWD 평균 PE대비 파라다이스의 직전 5년간 할증률 42 적용
Company Note 2016 04 07
COVERAGE INTIATION
３８
INDUSTRY REPORT
16F EPS 786원
Target PE multiple 250배
적용한 파라다이스
목표주가 20000원
파라다이스의 목표주가를 20000원으로 제시하며 투자의견 BUY를 제시한다 파라다이스 가치
평가에 있어서 PE Valuation방식을 사용하였다 파라다이스의 16F EPS 786원에 Target PE
multiple은 마카오 카지노주 12M FWD PE에 42를 할증한 250배를 적용하여 산출하였다
파라다이스는 지난 5년간(2011년~2015년) 마카오 카지노주 대비 PE 를 42 할증 받았기 때문
이다 주당 적정주가는 20000원으로 산출된다 인천 영종도의 Paradise City를 통해 복합리조
트(IR)로서의 변화를 꾀하고 있다
lt표1gt 파라다이스 PE Valuation
항목 추정치 비고
2016년 연결 순이익(십억원) 753
주당순이익(원) 786 16F EPS
적정 PE(배) 250 마카오 카지노주 12 M FWD PE평균값에 42 할증값
적정주가(원) 19661
목표주가(원) 20000
현재주가(원) 15450
상승여력() 294
자료 파라다이스 Bloomberg HMC투자증권
lt표2gt 마카오 카지노주 12M FWD PE
Galaxy MGM
China Wynn SJM
Sands
China Melco Crown 평균값
12M Forward PE 213 188 219 154 226 441 240
자료 Bloomberg HMC투자증권
lt표3gt 파라다이스의 마카오 카지노주 대비 직전 5년간(2011년~2015년) 평균 PE 할인률
강원랜드 파라다이스 GKL 마카오 카지노주
직전 5개년 평균 PE 180 219 163 210
차이 -144 42 -221
주 마카오 카지노주(MGM Galaxy Wynn SJM Sands China Melco Crown)
자료 각사 Bloomberg HMC투자증권
３９
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
전국 5곳에
외국인 카지노 운영
매출비중은 88
파라다이스는 서울 워커힐 제주 그랜드 호텔 인천 부산 제주 롯데의 총5군데의 외국인 출입
카지노를 운영 중이며 외인 카지노 업계 1위의 MS 511를 차지하고 있다 제주 롯데를 제외한
4곳이 연결실적에 포함되고 제주 롯데를 제외하면 MS는 488이다 워커힐 카지노가 전체 카
지노 매출의 60 이상을 차지하며 작년 3분기부터 부산 카지노의 연결 편입으로 외형성장이 진
행되고 있다 제주 롯데는 2018년 하반기 이후에나 연결 편입이 가능할 전망이다
중국인 VIP 회복세와
기타 VIP로 타개 노력
중국인 VIP 감소로 작년 한해 실적과 주가가 큰 폭의 하락세를 보였지만 올해는 중국인 감소
세가 완만해지고 과거의 주 고객이었던 일본인 VIP를 비롯한 기타 VIP 및 Mass고객 증대를 통
한 수익 다변화로 현재의 위기를 타개하려고 노력하고 있다 올해 1분기 중국인 VIP 수치는 전년
동기대비 31증 증가세를 보였으며 작년 4분기에 이어서 점진적인 중국인 VIP 안정세가 지속
되고 있다
lt그림1gt 파라다이스 매출액과 영업이익 추이 lt그림2gt 파라다이스 드랍액과 홀드율 추이
-10
-5
0
5
10
15
20
25
30
-50
0
50
100
150
200
250
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
매출액(좌)
영업이익(좌)
영업이익률(우)
(십억원)
9
10
11
12
13
14
15
16
17
0
200
400
600
800
1000
1200
1400
1600
1Q13 4Q13 3Q14 2Q15 1Q16F 4Q16F 3Q17F
Drop액(좌)
홀드율(우)
(십억원)
자료 파라다이스 HMC투자증권 자료 파라다이스 HMC투자증권
lt그림3gt 파라다이스 중국인 VIP추이 lt그림4gt 파라다이스 일본인 VIP추이
-50
-30
-10
10
30
50
0
5
10
15
20
25
30
1Q13 4Q13 3Q14 2Q15 1Q16
중국인 VIP(좌) QoQ(우)(천명)
-50
-30
-10
10
30
50
0
5
10
15
20
25
1Q13 4Q13 3Q14 2Q15 1Q16
일본인 VIP(좌) QoQ(우)(천명)
자료 파라다이스 HMC투자증권 자료 파라다이스 HMC투자증권
４０
INDUSTRY REPORT
lt그림5gt 파라다이스 카지노 매출 추이 lt그림6gt 파라다이스 1인당 드랍액 추이
-30
-20
-10
0
10
20
30
40
50
60
0
50
100
150
200
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
카지노 매출액(좌)
YoY(우)
(십억원)
-40
-20
0
20
40
60
80
100
0
2
4
6
8
10
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
인당Drop액(좌)
YoY(우)
(백만원)
자료 파라다이스 HMC투자증권 자료 파라다이스 HMC투자증권
부산 파라다이스 호텔amp
도고스파 등 운영
Non-Casino 비중은 12
파라다이스의 Non-Casino 매출 비중은 12를 차지한다 그 중에서 부산과 인천의 파라다이
스 호텔과 도고스파 관련 매출이 대부분을 차지한다 호텔amp스파 부문은 향후에도 꾸준히 전체 매
출의 10대의 비중을 차지할 것으로 예상되며 부산과 인천의 파라다이스 호텔은 부산amp인천 카
지노의 고객증대에도 기여할 전망이다
lt그림7gt 파라다이스 호텔amp스파 매출 추이 lt그림8gt 파라다이스 국가별 방문객 비중
9
11
13
15
17
19
0
5
10
15
20
25
30
35
1Q13 4Q13 3Q14 2Q15 1Q16F 4Q16F 3Q17F
SpaampHotel 매출액(좌)
매출비중(우)
(십억원)
0
20
40
60
80
100
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
일본 중국 기타
자료 파라다이스 HMC투자증권 자료 파라다이스 HMC투자증권
lt그림9gt 부산 파라다이스 호텔 lt그림10gt 파라다이스 도고스파
자료 파라다이스 HMC투자증권 자료 파라다이스 HMC투자증권
４１
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
2016년도 예상
매출액 6957억원
영업이익 935억원
파라다이스는 작년도 기저효과가 올해 본격적으로 나타나면서 예상 매출액 6957억원 영업
이익 935억을 기록하여 전년대비 각각 131와 604 상승할 것으로 예상된다 특히 중국
인 VIP 감소에 따른 Comp비용 감소로 인한 매출원가 하락으로 영업이익의 개선세가 뚜렷할
전망이다
lt그림11gt 파라다이스 PE Band lt그림12gt 파라다이스 PB Band
0
10000
20000
30000
40000
50000
60000
1112 1212 1312 1412 1512 1612
주가 35x 30x
25x 20x 15x
(원)
0
10000
20000
30000
40000
50000
60000
70000
1112 1212 1312 1412 1512 1612
주가 5x 4x
3x 2x 1x
(원)
자료 파라다이스 HMC투자증권 자료 파라다이스 HMC투자증권
lt표4gt 파라다이스 실적 전망 (단위 십억원 천명)
1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16F 2Q16F 3Q16F 4Q16F 1Q17F 2Q17F 3Q17F 4Q17F 2015 2016F 2017F
매출액 1514 1430 1428 1782 1581 1783 1778 1815 1851 1903 1951 1949 6154 7003 7654
증가율() -112 -171 -173 -06 45 247 246 18 106 100 91 77
138 93
Casino 1312 1227 1175 1568 1372 1572 1516 1593 1636 1687 1681 1720 5282 6099 6725
워커힐 909 829 769 1048 835 766 666 781 714 645 548 635 3556 3048 2542
제주
그랜드 163 157 95 80 128 114 77 82 106 95 67 72 495 402 339
인천 262 254 143 293 211 219 181 198 180 189 157 160 952 810 686
부산 173 220 176 163 201 171 181 216 207 170 196 236 732 770 809
Non-
Casino 202 203 253 214 209 211 262 222 215 217 269 228 872 904 929
영업이익 226 132 115 110 219 205 238 273 295 270 317 335 583 944 1217
증가율() -293 -552 -605 흑전 -32 550 1076 1481 264 362 324 229
618 290
OPM() 149 93 80 62 138 115 134 151 159 142 163 172 95 135 159
당기순이익 405 126 123 64 178 167 191 217 233 215 252 267 719 759 967
증가율() -205 -471 -521 203 -560 317 556 2366 231 331 312 233
56 274
NPM() 268 88 86 36 113 93 107 120 126 113 129 137 117 108 126
자료 파라다이스 HMC투자증권
４２
INDUSTRY REPORT
(단위 십억원) (단위 십억원)
포괄손익계산서 2014 2015 2016F 2017F 2018F 재무상태표 2014 2015 2016F 2017F 2018F
매출액 676 615 700 765 821 유동자산 705 698 717 810 854
증가율 () 88 -90 138 93 73 현금성자산 332 339 352 417 434
매출원가 532 493 533 563 602 단기투자자산 312 320 325 350 375
매출원가율 () 787 801 761 736 733 매출채권 34 24 25 27 29
매출총이익 144 123 168 202 219 재고자산 3 3 3 3 3
매출이익률 () 213 199 239 264 267 기타유동자산 25 12 13 13 14
증가율 () -178 -149 368 204 85 비유동자산 897 1296 1645 1731 1806
판매관리비 65 64 73 80 86 유형자산 550 831 1179 1265 1341
판관비율 () 96 104 105 105 105 무형자산 186 280 280 276 272
EBITDA 101 86 153 203 223 투자자산 39 50 51 55 58
EBITDA 이익률 () 150 140 219 265 272 기타비유동자산 122 135 135 135 135
증가율 () -323 -154 783 323 102 기타금융업자산 0 0 0 0 0
영업이익 79 58 94 122 133 자산총계 1602 1994 2362 2541 2661
영업이익률 () 117 95 135 159 162 유동부채 335 240 243 258 273
증가율 () -402 -262 618 290 93 단기차입금 45 36 36 36 36
영업외손익 40 22 7 7 8 매입채무 2 2 2 2 2
금융수익 12 12 11 12 13 유동성장기부채 13 10 10 10 10
금융비용 3 3 7 10 11 기타유동부채 276 192 195 210 224
기타영업외손익 31 13 3 5 6 비유동부채 89 468 789 894 940
종속관계기업관련손익 0 -1 0 0 0 사채 0 0 0 0 0
세전계속사업이익 119 79 101 129 141 장기차입금 23 395 715 815 855
세전계속사업이익률 176 129 145 168 172 장기금융부채 (리스포함) 0 2 2 2 2
증가율 () -160 -335 279 274 98 기타비유동부채 66 71 72 78 83
법인세비용 14 24 25 32 35 기타금융업부채 0 0 0 0 0
계속사업이익 105 55 76 97 106 부채총계 424 707 1032 1152 1213
중단사업이익 04 165 0 0 0 지배주주지분 1010 1023 1063 1116 1170
당기순이익 106 72 76 97 106 자본금 47 47 47 47 47
당기순이익률 () 157 117 108 126 129 자본잉여금 295 295 295 295 295
증가율 () -18 -321 57 274 98 자본조정 등 -17 -26 -26 -26 -26
지배주주지분 순이익 96 65 72 92 101 기타포괄이익누계액 -1 1 1 1 1
비지배주주지분 순이익 9 7 4 5 5 이익잉여금 687 706 746 800 854
기타포괄이익 -2 -2 0 0 0 비지배주주지분 168 264 268 272 278
총포괄이익 104 70 76 97 106 자본총계 1178 1287 1330 1389 1448
(단위 십억원) (단위 원배)
현금흐름표 2014 2015 2016F 2017F 2018F 주요투자지표 2014 2015 2016F 2017F 2018F
영업활동으로인한현금흐름 135 -1 138 195 214 EPS(당기순이익 기준) 1164 790 835 1063 1167
당기순이익 106 72 76 97 106 EPS(지배순이익 기준) 1060 717 793 1010 1109
유형자산 상각비 18 22 52 74 84 BPS(자본총계 기준) 12955 14146 14630 15271 15923
무형자산 상각비 5 6 7 7 6 BPS(지배지분 기준) 11110 11245 11687 12275 12869
외환손익 -1 0 0 0 0 DPS 600 375 450 550 550
운전자본의 감소(증가) 27 -25 4 18 17 PER(당기순이익 기준) 203 223 173 135 123
기타 -19 -74 0 0 0 PER(지배순이익 기준) 223 246 182 143 130
투자활동으로인한현금흐름 -297 -398 -413 -192 -191 PBR(자본총계 기준) 18 12 10 09 09
투자자산의 감소(증가) -4 -10 -1 -4 -4 PBR(지배지분 기준) 21 16 12 12 11
유형자산의 감소 0 7 0 0 0 EVEBITDA(Reported) 173 193 109 83 75
유형자산의 증가(CAPEX) -77 -296 -400 -160 -160 배당수익률 25 21 31 38 38
기타 -215 -99 -12 -28 -27 성장성 ()
재무활동으로인한현금흐름 247 399 288 62 -7 EPS(당기순이익 기준) -18 -321 57 274 98
장기차입금의 증가(감소) -8 366 320 100 40 EPS(지배순이익 기준) -48 -323 105 274 98
사채의증가(감소) 0 0 0 0 0 수익성 ()
자본의 증가 196 0 0 0 0 ROE(당기순이익 기준) 102 58 58 71 75
배당금 -35 -43 -32 -38 -47 ROE(지배순이익 기준) 111 64 69 84 88
기타 94 76 0 0 0 ROA 75 40 35 39 41
기타현금흐름 -6 0 0 0 0 안정성 ()
현금의증가(감소) 80 0 14 65 16 부채비율 360 550 775 830 837
기초현금 252 339 339 352 417 순차입금비율 -478 -167 65 69 66
기말현금 332 339 352 417 434 이자보상배율 235 195 127 122 123
K-IFRS 연결 기준
４３
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
GKL (114090) BUY TP 30000원
여행카지노스몰캡 Analyst 유성만 02) 3787-2574 airriohmcibcom
일본인 VIP와 Silver고객에 집중 현재주가 (46)
상승여력
25800원
163
시가총액
발행주식수
자본금액면가
1596십억원
61856천주
31십억원500원
52주 최고가최저가 43000원20650원
일평균 거래대금 (60일) 8십억원
외국인지분율
주요주주
819
한국관광공사 5100
주가상승률
절대주가()
상대주가(p)
1M
-51
54
3M
-19
-35
6M
-332
-327
K-IFRS 별도 기준
(단위 원) EPS(16F) EPS(17F) TP
Before - - -
After 1604 1637 30000
Consensus 1667 1908 31000
Cons 차이 -38 -142 -32
최근 12개월 주가수익률
0
20
40
60
80
100
120
140
1504 1506 1508 1510 1512 1602 1604
GKL
KOSPI
자료 WiseFn HMC투자증권
요약 실적 및 Valuation 구분 매출액 영업이익 순이익 EBITDA EPS 증감율 PER PBR EVEBITDA ROE 배당수익률
(십억원) (십억원) (십억원) (십억원) (원) () (배) (배) (배) () ()
2014 541 148 117 159 1884 -153 171 46 93 282 31
2015 506 118 92 131 1483 -213 163 33 78 207 34
2016F 533 125 99 142 1604 82 146 29 63 207 40
2017F 566 127 101 144 1637 20 143 27 58 193 41
2018F 601 128 103 143 1673 22 140 25 55 183 41
K-IFRS 별도 기준
1) 투자포인트 및 결론
- GKL에 대하여 투자의견 매수 목표주가 30000원으로 커버리지 개시함
- 외인 카지노 MS의 40 차지(외인 카지노업계 2위)
- 경쟁사 대비 높은 일본인 고객을 바탕으로 일본인 VIP에 집중
- Silver(Premium Mass고객)고객 층을 발굴하여 수익성 개선 중(서울 힐튼점)
- 작년 말 복합리조트 분야에서 철수한 것이 현재 불확실성을 줄여주고 있음
2) 주요이슈 및 실적전망
- 1분기 실적은 매출액amp영업이익 YoY로 각각 135 369 하락한 1286억과 306억 예상
하며 전년대비 실적의 회복세는 2분기부터 시작될 전망
- 기존 중국인 VIP의 회복은 어려운 현실상 일본인 VIP와 Silver고객 위주의 마케팅 전략의
전환은 수익성 회복에 최적의 판단
- Silver고객 비중의 확대는 Comp비용의 감소를 가져와 매출원가의 개선이 기대되며 실적
측면에서도 우호적인 환경 조성
- 2016년 연결기준 매출액은 5328억원 영업이익 1255억으로 전년동기대비 각각 54
60 증가할 것으로 예상
- 마카오의 회복이라는 대외적 추세 전환과 고객 Mix 개선을 통한 수익성 증대라는 점에서
동사의 행보가 가장 빠름
3) 주가전망 및 Valuation
- 작년 초 대비 주가는 216 하락하였으나 최근 단기적 급등세를 보임
- 일본인 고객의 높은 비중을 바탕으로 일본인 VIP와 Silver고객(우수 Mass고객)위주의
마케팅 전략으로 발 빠르게 대응하며 실적 개선이 기대됨
- 목표주가 30000원은 Target PE 187배에 16F EPS 1604원을 적용하여 산출함 Target PE
은 마카오 카지노주 12M FWD 평균 PE대비 GKL의 직전 5년간 할인률 221 적용
Company Note 2016 04 07
COVERAGE INTIATION
４４
INDUSTRY REPORT
16년 예상 EPS 1604원
Target PE multiple 187배
적용한 GKL
목표주가 30000원
GKL의 목표주가를 30000원으로 제시하며 투자의견 BUY를 제시한다 GKL 가치평가에 있어
서 PE Valuation방식을 사용하였다 GKL의 16년 예상 EPS 1604원에 Target PE multiple은
마카오 카지노주 12M FWD PE에 221를 할인한 187배를 적용 산출하였다 주당 적정가격은
30000원으로 산출된다 동사는 경쟁사 대비 높은 일본인 고객층을 바탕으로 일본인 VIP와
Silver 고객(Premium Mass 고객)으로의 마케팅 강화가 향후 실적 개선에 긍정적으로 작용할 전
망이다 목표주가는 현재 주가 대비 163의 상승여력이 있다
lt표1gt GKL PE Valuation
항목 추정치 비고
2016년 별도 순이익(십억원) 992
주당순이익(원) 1604 16F EPS
적정 PE(배) 187 마카오 카지노주 12 M FWD PE평균값에 221 할인값
적정주가(원) 29988
목표주가(원) 30000
현재주가(원) 25800
상승여력 ) 163
자료 GKL Bloomberg HMC투자증권
lt표2gt 마카오 카지노주 12M FWD PE
Galaxy MGM
China Wynn SJM
Sands
China Melco Crown 평균값
12M Forward PE 213 188 219 154 226 441 240
자료 Bloomberg HMC투자증권
lt표3gt GKL의 마카오 카지노주 대비 직전 5년간(2011년~2015년) 평균 PE 할인률
강원랜드 파라다이스 GKL 마카오 카지노주
직전 5개년 평균 PE 180 219 163 210
차이 -144 42 -221
주 마카오 카지노주(MGM Galaxy Wynn SJM Sands China Melco Crown)
자료 각사 Bloomberg HMC투자증권
４５
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
한국관광공사 소유의
외국인 카지노
GKL은 한국관광공사가 설립한 외국인 전용 카지노로서 lsquo세븐럭(Seven Luck)rsquo이라는 브랜
드로 서울 코엑스점 강북 힐튼점 부산 롯데점에서 운영 중이다 외인 카지노 MS는 40로서
업게 2위의 위치를 차지하고 있다 전체 매출 비중에서 일본인 VIP와 Mass고객 비중 증가로 강
북 힐튼점의 매출 비중이 증가할 전망이다
일본인 VIP와
Silver고객으로 방향 전환
중국의 반 부패법 이후 중국인 VIP 비중이 급감하여 작년에는 커다란 침체기를 보냈으나 전통
적으로 비중이 높은 일본이 VIP와 Silver(Premium Mass고객)로의 마케팅 전환을 빠르게 진행
하여 변화하는 영업환경에 대응하고 있다
lt그림1gt GKL 매출액과 영업이익 추이 lt그림2gt GKL 드랍액과 홀드율 추이
0
10
20
30
40
50
0
20
40
60
80
100
120
140
160
180
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
매출액(좌)
영업이익(좌)
영업이익률(우)
(십억원)
10
12
14
16
18
20
0
200
400
600
800
1000
1200
1400
1600
1Q13 4Q13 3Q14 2Q15 1Q16F 4Q16F 3Q17F
Drop액(좌)
홀드율(우)(십억원)
자료 GKL HMC투자증권 자료 GKL HMC투자증권
lt그림3gt GKL 중국인 VIP 추이 lt그림4gt GKL 일본인 VIP 추이
-50
-30
-10
10
30
50
0
4
8
12
16
20
1Q13 4Q13 3Q14 2Q15
중국인 VIP(좌) QoQ(우)(천명)
-50
-30
-10
10
30
50
0
4
8
12
16
20
1Q13 4Q13 3Q14 2Q15
일본인 VIP(좌) QoQ(우)(천명)
자료 GKL HMC투자증권 자료 GKL HMC투자증권
lt그림5gt GKL 국가별 방문자 추이 lt그림6gt GKL Site별 방문자 추이
0
20
40
60
80
100
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
일본 중국 교포 기타
-20
-10
0
10
20
30
40
0
100
200
300
400
500
600
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
강남점 힐튼점
롯데점 증가율(우)(천명)
자료 GKL HMC투자증권 자료 GKL HMC투자증권
４６
INDUSTRY REPORT
GKL의
2016년도 예상 매출액은
5328억원
영업이익 1255억 전망
GKL의 2016년도 예상 매출액과 영업이익은 5328억원과 1255억원으로 전망하며 전년대비
각각 54와 60 증가한 수치이다 중국인 VIP의 감소세 둔화와 일본인 VIP 및 Silver고객 매
출의 증가와 마카오 시장 회복세로 전반적인 외국인 카지노 업계의 턴 어라운드가 예상되며
GKL의 실적도 YoY 성장세를 기록할 전망이다
lt그림7gt GKL PE Band lt그림8gt GKL PB Band
0
20000
40000
60000
80000
1312 1412 1512 1612
주가 30x 25x
20x 15x 10x
(원)
0
20000
40000
60000
80000
1312 1412 1512 1612
주가 75x 60x
45x 30x 15x
(원)
자료 GKL HMC투자증권 자료 GKL HMC투자증권
lt표4gt GKL 실적 추이 (단위 십억원 천명)
1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16F 2Q16F 3Q16F 4Q16F 1Q17F 2Q17F 3Q17F 4Q17F 2015 2016F 2017F
방문자수 4333 3984 3520 5259 4478 4274 3722 5218 4727 4509 3928 5506 17096 17692 18669
증가율() 307 122 -55 28 33 73 57 -08 56 55 55 55 88 35 55
Drop 액 12159 10632 8420 10476 10952 10234 10658 12444 11617 10859 11323 13205 41687 44288 47003
증가율() 281 56 -246 -239 -99 -37 266 188 61 61 62 61 -63 62 61
서울
강남점 7249 5829 3929 5414 6311 5613 4951 6367 6693 5953 5251 6753 22421 23243 24649
서울
힐튼점 2972 3012 3139 3219 2843 2928 4004 3843 3052 3143 4299 4126 12342 13618 14621
부산
롯데점 1938 1791 1351 1843 1798 1692 1703 2234 1873 1762 1773 2326 6923 7427 7734
매출액 1487 1224 1113 1233 1286 1213 1337 1493 1362 1292 1413 1594 5057 5328 5661
증가율() 60 57 -179 -188 -135 -09 201 211 59 65 57 68 -70 54 62
서울
강남점 752 499 456 446 612 535 483 592 641 568 501 641 2153 2222 2350
서울
힐튼점 457 486 466 553 452 469 640 625 489 505 692 665 1962 2185 2351
부산
롯데점 237 214 180 221 222 210 213 275 232 219 220 288 852 921 959
영업이익 486 217 265 217 306 221 351 376 347 201 343 384 1184 1255 1275
증가율() 30 50 -325 -469 -369 21 328 733 134 -94 -23 21 -199 60 16
OPM() 326 177 238 176 238 182 263 252 255 155 243 241 234 235 225
당기순이익 265 177 271 288 242 178 277 296 274 162 273 303 917 992 1012
증가율() -173 2456 -520 -273 -249 -40 227 602 133 -88 -14 26 -213 82 20
NPM() 178 145 244 233 188 147 207 198 201 126 193 190 181 186 179
자료 GKL HMC투자증권
４７
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
(단위 십억원) (단위 십억원)
포괄손익계산서 2014 2015 2016F 2017F 2018F 재무상태표 2014 2015 2016F 2017F 2018F
매출액 541 506 533 566 601 유동자산 529 494 572 631 686
증가율 () -37 -65 54 62 63 현금성자산 188 195 212 247 277
매출원가 359 351 374 403 442 단기투자자산 319 284 344 368 391
매출원가율 () 663 694 702 711 735 매출채권 15 7 5 6 6
매출총이익 182 155 159 163 159 재고자산 2 2 2 2 3
매출이익률 () 337 306 298 289 265 기타유동자산 5 6 8 8 9
증가율 () -190 -149 24 30 -24 비유동자산 122 157 167 166 166
판매관리비 34 37 33 36 31 유형자산 38 78 82 78 76
판관비율 () 63 72 62 63 52 무형자산 11 10 9 9 9
EBITDA 159 131 142 144 143 투자자산 34 35 43 45 48
EBITDA 이익률 () 294 259 266 254 238 기타비유동자산 39 34 34 34 34
증가율 () -212 -176 83 12 -02 기타금융업자산 0 0 0 0 0
영업이익 148 118 125 127 128 자산총계 651 651 739 798 852
영업이익률 () 273 234 235 225 213 유동부채 205 169 204 218 232
증가율 () -227 -199 60 16 06 단기차입금 0 0 0 0 0
영업외손익 5 3 7 7 9 매입채무 28 22 26 28 30
금융수익 12 10 8 9 9 유동성장기부채 0 0 0 0 0
금융비용 2 1 1 1 0 기타유동부채 177 147 178 190 202
기타영업외손익 -5 -6 0 0 0 비유동부채 15 25 31 33 35
종속관계기업관련손익 0 0 0 0 0 사채 0 0 0 0 0
세전계속사업이익 153 121 132 135 138 장기차입금 0 0 0 0 0
세전계속사업이익률 283 239 248 238 229 장기금융부채 (리스포함) 0 0 0 0 0
증가율 () -180 -210 91 20 22 기타비유동부채 14 25 31 33 35
법인세비용 37 29 33 34 34 기타금융업부채 0 0 0 0 0
계속사업이익 117 92 99 101 103 부채총계 220 194 235 251 267
중단사업이익 0 0 0 0 0 지배주주지분 431 456 504 547 585
당기순이익 117 92 99 101 103 자본금 31 31 31 31 31
당기순이익률 () 215 181 186 179 172 자본잉여금 21 21 21 21 21
증가율 () -153 -213 82 20 22 자본조정 등 0 0 0 0 0
지배주주지분 순이익 117 92 99 101 103 기타포괄이익누계액 0 0 0 0 0
비지배주주지분 순이익 0 0 0 0 0 이익잉여금 379 404 452 494 533
기타포괄이익 -8 -5 0 0 0 비지배주주지분 0 0 0 0 0
총포괄이익 109 87 99 101 103 자본총계 431 456 504 547 585
(단위 십억원) (단위 원배)
현금흐름표 2014 2015 2016F 2017F 2018F 주요투자지표 2014 2015 2016F 2017F 2018F
영업활동으로인한현금흐름 159 86 156 132 133 EPS(당기순이익 기준) 1884 1483 1604 1637 1673
당기순이익 117 92 99 101 103 EPS(지배순이익 기준) 1884 1483 1604 1637 1673
유형자산 상각비 11 12 16 16 15 BPS(자본총계 기준) 6974 7376 8149 8836 9459
무형자산 상각비 0 0 0 0 0 BPS(지배지분 기준) 6974 7376 8149 8836 9459
외환손익 0 0 0 0 0 DPS 1002 831 930 950 950
운전자본의 감소(증가) 38 -20 40 15 15 PER(당기순이익 기준) 171 163 146 143 140
기타 -7 3 0 0 0 PER(지배순이익 기준) 171 163 146 143 140
투자활동으로인한현금흐름 -1 -18 -87 -38 -38 PBR(자본총계 기준) 46 33 29 27 25
투자자산의 감소(증가) 15 -1 -7 -3 -3 PBR(지배지분 기준) 46 33 29 27 25
유형자산의 감소 0 0 0 0 0 EVEBITDA(Reported) 93 78 63 58 55
유형자산의 증가(CAPEX) -13 -53 -20 -12 -12 배당수익률 31 34 40 41 41
기타 -3 36 -60 -23 -23 성장성 ()
재무활동으로인한현금흐름 -73 -62 -51 -59 -65 EPS(당기순이익 기준) -153 -213 82 20 22
장기차입금의 증가(감소) 0 0 0 0 0 EPS(지배순이익 기준) -153 -213 82 20 22
사채의증가(감소) 0 0 0 0 0 수익성 ()
자본의 증가 0 0 0 0 0 ROE(당기순이익 기준) 282 207 207 193 183
배당금 -73 -62 -51 -59 -65 ROE(지배순이익 기준) 282 207 207 193 183
기타 0 0 0 0 0 ROA 192 141 143 132 125
기타현금흐름 0 0 0 0 0 안정성 ()
현금의증가(감소) 85 6 17 35 30 부채비율 509 426 467 459 456
기초현금 104 188 195 212 247 순차입금비율 -1176 -1050 -1103 -1125 -1142
기말현금 188 195 212 247 277 이자보상배율 57232 112526 263671 267898 269623
K-IFRS 별도 기준
４８
INDUSTRY REPORT
투자의견 및 목표주가 추이 최근 2년간 강원랜드 주가 및 목표주가 일 자 투자의견 목표주가 일 자 투자의견 목표주가
0
10000
20000
30000
40000
50000
60000
1404 1408 1412 1504 1508 1512 1604
강원랜드
목표주가
단위(원)
담당자 변경
140512 BUY 38000 141110 BUY 38000 150216 BUY 38000 150515 BUY 48000 151111 BUY 48000
담당자 변경 160407 BUY 49000
투자의견 및 목표주가 추이 최근 2년간 파라다이스 주가 및 목표주가 일 자 투자의견 목표주가 일 자 투자의견 목표주가
0
5000
10000
15000
20000
25000
30000
35000
40000
45000
1404 1408 1412 1504 1508 1512 1604
파라다이스
목표주가
단위(원)
커버리지 개시
커버리지 개시 160407 BUY 20000
투자의견 및 목표주가 추이 최근 2년간 GKL 주가 및 목표주가 일 자 투자의견 목표주가 일 자 투자의견 목표주가
0
10000
20000
30000
40000
50000
60000
1404 1408 1412 1504 1508 1512 1604
GKL
목표주가
단위(원)
커버리지 개시
커버리지 개시 160407 BUY 30000
４９
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
Compliance Note bull 조사분석 담당자는 해당종목과 재산적 이해관계가 없습니다
bull 동 자료는 기관투자가 또는 제3자에게 사전제공한 사실이 없습니다
bull 동 자료에 언급된 종목의 지분을 1이상 보유하고 있지 않습니다
bull 동 자료에 언급된 종목의 유가증권(DRCBIPO시장조성) 발행과 관련하여 지난 6개월간 주간사로 참여하지 않았습니다
bull 이 자료에 게재된 내용들은 자료작성자 유성만의 의견을 정확하게 반영하고 있으며 외부의 부당한 압력이나 간섭 없이 작성되었음을 확인합니다
투자의견 분류 업종 투자의견 분류 HMC투자증권의 업종투자의견은 3등급으로 구분되며 향후 6개월간 업종 펀더멘털과 업종주가의 전망을 의미함
bull OVERWEIGHT 업종 펀더멘털의 개선과 함께 업종주가의 상승 기대
bull NEUTRAL 업종 펀더멘털상의 유의미한 변화가 예상되지 않음
bull UNDERWEIGHT 업종 펀더멘털의 악화와 함께 업종주가의 하락 기대
HMC투자증권의 종목투자의견은 3등급으로 구분되며 향후 6개월간 추천기준일 종가대비 추천종목의 예상 상대수익률을 의미함
bull BUY 추천일 종가대비 초과수익률 +15P 이상
bull MARKETPERFORM(MPERFORM) 추천일 종가대비 초과수익률 -15sim+15P 이내
bull SELL 추천일 종가대비 초과수익률 -15P 이하
투자등급 통계 (20150401~2016331) 투자등급 건수 비율()
매수 131건 829
보유 26건 165
매도 1건 06
bull 본 조사자료는 투자자들에게 도움이 될 만한 정보를 제공할 목적으로 작성되었으며 당사의 사전 동의 없이 무단복제 및 배포할 수 없습니다
bull 본 자료에 수록된 내용은 당사가 신뢰할 만한 자료 및 정보로 얻어진 것이나 그 정확성이나 완전성을 보장할 수 없으므로 투자자 자신의 판단과 책임하에 최종결정을 하시기 바랍니다
bull 본 자료는 어떠한 경우에도 고객의 주식투자의 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다
３８
INDUSTRY REPORT
16F EPS 786원
Target PE multiple 250배
적용한 파라다이스
목표주가 20000원
파라다이스의 목표주가를 20000원으로 제시하며 투자의견 BUY를 제시한다 파라다이스 가치
평가에 있어서 PE Valuation방식을 사용하였다 파라다이스의 16F EPS 786원에 Target PE
multiple은 마카오 카지노주 12M FWD PE에 42를 할증한 250배를 적용하여 산출하였다
파라다이스는 지난 5년간(2011년~2015년) 마카오 카지노주 대비 PE 를 42 할증 받았기 때문
이다 주당 적정주가는 20000원으로 산출된다 인천 영종도의 Paradise City를 통해 복합리조
트(IR)로서의 변화를 꾀하고 있다
lt표1gt 파라다이스 PE Valuation
항목 추정치 비고
2016년 연결 순이익(십억원) 753
주당순이익(원) 786 16F EPS
적정 PE(배) 250 마카오 카지노주 12 M FWD PE평균값에 42 할증값
적정주가(원) 19661
목표주가(원) 20000
현재주가(원) 15450
상승여력() 294
자료 파라다이스 Bloomberg HMC투자증권
lt표2gt 마카오 카지노주 12M FWD PE
Galaxy MGM
China Wynn SJM
Sands
China Melco Crown 평균값
12M Forward PE 213 188 219 154 226 441 240
자료 Bloomberg HMC투자증권
lt표3gt 파라다이스의 마카오 카지노주 대비 직전 5년간(2011년~2015년) 평균 PE 할인률
강원랜드 파라다이스 GKL 마카오 카지노주
직전 5개년 평균 PE 180 219 163 210
차이 -144 42 -221
주 마카오 카지노주(MGM Galaxy Wynn SJM Sands China Melco Crown)
자료 각사 Bloomberg HMC투자증권
３９
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
전국 5곳에
외국인 카지노 운영
매출비중은 88
파라다이스는 서울 워커힐 제주 그랜드 호텔 인천 부산 제주 롯데의 총5군데의 외국인 출입
카지노를 운영 중이며 외인 카지노 업계 1위의 MS 511를 차지하고 있다 제주 롯데를 제외한
4곳이 연결실적에 포함되고 제주 롯데를 제외하면 MS는 488이다 워커힐 카지노가 전체 카
지노 매출의 60 이상을 차지하며 작년 3분기부터 부산 카지노의 연결 편입으로 외형성장이 진
행되고 있다 제주 롯데는 2018년 하반기 이후에나 연결 편입이 가능할 전망이다
중국인 VIP 회복세와
기타 VIP로 타개 노력
중국인 VIP 감소로 작년 한해 실적과 주가가 큰 폭의 하락세를 보였지만 올해는 중국인 감소
세가 완만해지고 과거의 주 고객이었던 일본인 VIP를 비롯한 기타 VIP 및 Mass고객 증대를 통
한 수익 다변화로 현재의 위기를 타개하려고 노력하고 있다 올해 1분기 중국인 VIP 수치는 전년
동기대비 31증 증가세를 보였으며 작년 4분기에 이어서 점진적인 중국인 VIP 안정세가 지속
되고 있다
lt그림1gt 파라다이스 매출액과 영업이익 추이 lt그림2gt 파라다이스 드랍액과 홀드율 추이
-10
-5
0
5
10
15
20
25
30
-50
0
50
100
150
200
250
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
매출액(좌)
영업이익(좌)
영업이익률(우)
(십억원)
9
10
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13
14
15
16
17
0
200
400
600
800
1000
1200
1400
1600
1Q13 4Q13 3Q14 2Q15 1Q16F 4Q16F 3Q17F
Drop액(좌)
홀드율(우)
(십억원)
자료 파라다이스 HMC투자증권 자료 파라다이스 HMC투자증권
lt그림3gt 파라다이스 중국인 VIP추이 lt그림4gt 파라다이스 일본인 VIP추이
-50
-30
-10
10
30
50
0
5
10
15
20
25
30
1Q13 4Q13 3Q14 2Q15 1Q16
중국인 VIP(좌) QoQ(우)(천명)
-50
-30
-10
10
30
50
0
5
10
15
20
25
1Q13 4Q13 3Q14 2Q15 1Q16
일본인 VIP(좌) QoQ(우)(천명)
자료 파라다이스 HMC투자증권 자료 파라다이스 HMC투자증권
４０
INDUSTRY REPORT
lt그림5gt 파라다이스 카지노 매출 추이 lt그림6gt 파라다이스 1인당 드랍액 추이
-30
-20
-10
0
10
20
30
40
50
60
0
50
100
150
200
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
카지노 매출액(좌)
YoY(우)
(십억원)
-40
-20
0
20
40
60
80
100
0
2
4
6
8
10
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
인당Drop액(좌)
YoY(우)
(백만원)
자료 파라다이스 HMC투자증권 자료 파라다이스 HMC투자증권
부산 파라다이스 호텔amp
도고스파 등 운영
Non-Casino 비중은 12
파라다이스의 Non-Casino 매출 비중은 12를 차지한다 그 중에서 부산과 인천의 파라다이
스 호텔과 도고스파 관련 매출이 대부분을 차지한다 호텔amp스파 부문은 향후에도 꾸준히 전체 매
출의 10대의 비중을 차지할 것으로 예상되며 부산과 인천의 파라다이스 호텔은 부산amp인천 카
지노의 고객증대에도 기여할 전망이다
lt그림7gt 파라다이스 호텔amp스파 매출 추이 lt그림8gt 파라다이스 국가별 방문객 비중
9
11
13
15
17
19
0
5
10
15
20
25
30
35
1Q13 4Q13 3Q14 2Q15 1Q16F 4Q16F 3Q17F
SpaampHotel 매출액(좌)
매출비중(우)
(십억원)
0
20
40
60
80
100
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
일본 중국 기타
자료 파라다이스 HMC투자증권 자료 파라다이스 HMC투자증권
lt그림9gt 부산 파라다이스 호텔 lt그림10gt 파라다이스 도고스파
자료 파라다이스 HMC투자증권 자료 파라다이스 HMC투자증권
４１
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
2016년도 예상
매출액 6957억원
영업이익 935억원
파라다이스는 작년도 기저효과가 올해 본격적으로 나타나면서 예상 매출액 6957억원 영업
이익 935억을 기록하여 전년대비 각각 131와 604 상승할 것으로 예상된다 특히 중국
인 VIP 감소에 따른 Comp비용 감소로 인한 매출원가 하락으로 영업이익의 개선세가 뚜렷할
전망이다
lt그림11gt 파라다이스 PE Band lt그림12gt 파라다이스 PB Band
0
10000
20000
30000
40000
50000
60000
1112 1212 1312 1412 1512 1612
주가 35x 30x
25x 20x 15x
(원)
0
10000
20000
30000
40000
50000
60000
70000
1112 1212 1312 1412 1512 1612
주가 5x 4x
3x 2x 1x
(원)
자료 파라다이스 HMC투자증권 자료 파라다이스 HMC투자증권
lt표4gt 파라다이스 실적 전망 (단위 십억원 천명)
1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16F 2Q16F 3Q16F 4Q16F 1Q17F 2Q17F 3Q17F 4Q17F 2015 2016F 2017F
매출액 1514 1430 1428 1782 1581 1783 1778 1815 1851 1903 1951 1949 6154 7003 7654
증가율() -112 -171 -173 -06 45 247 246 18 106 100 91 77
138 93
Casino 1312 1227 1175 1568 1372 1572 1516 1593 1636 1687 1681 1720 5282 6099 6725
워커힐 909 829 769 1048 835 766 666 781 714 645 548 635 3556 3048 2542
제주
그랜드 163 157 95 80 128 114 77 82 106 95 67 72 495 402 339
인천 262 254 143 293 211 219 181 198 180 189 157 160 952 810 686
부산 173 220 176 163 201 171 181 216 207 170 196 236 732 770 809
Non-
Casino 202 203 253 214 209 211 262 222 215 217 269 228 872 904 929
영업이익 226 132 115 110 219 205 238 273 295 270 317 335 583 944 1217
증가율() -293 -552 -605 흑전 -32 550 1076 1481 264 362 324 229
618 290
OPM() 149 93 80 62 138 115 134 151 159 142 163 172 95 135 159
당기순이익 405 126 123 64 178 167 191 217 233 215 252 267 719 759 967
증가율() -205 -471 -521 203 -560 317 556 2366 231 331 312 233
56 274
NPM() 268 88 86 36 113 93 107 120 126 113 129 137 117 108 126
자료 파라다이스 HMC투자증권
４２
INDUSTRY REPORT
(단위 십억원) (단위 십억원)
포괄손익계산서 2014 2015 2016F 2017F 2018F 재무상태표 2014 2015 2016F 2017F 2018F
매출액 676 615 700 765 821 유동자산 705 698 717 810 854
증가율 () 88 -90 138 93 73 현금성자산 332 339 352 417 434
매출원가 532 493 533 563 602 단기투자자산 312 320 325 350 375
매출원가율 () 787 801 761 736 733 매출채권 34 24 25 27 29
매출총이익 144 123 168 202 219 재고자산 3 3 3 3 3
매출이익률 () 213 199 239 264 267 기타유동자산 25 12 13 13 14
증가율 () -178 -149 368 204 85 비유동자산 897 1296 1645 1731 1806
판매관리비 65 64 73 80 86 유형자산 550 831 1179 1265 1341
판관비율 () 96 104 105 105 105 무형자산 186 280 280 276 272
EBITDA 101 86 153 203 223 투자자산 39 50 51 55 58
EBITDA 이익률 () 150 140 219 265 272 기타비유동자산 122 135 135 135 135
증가율 () -323 -154 783 323 102 기타금융업자산 0 0 0 0 0
영업이익 79 58 94 122 133 자산총계 1602 1994 2362 2541 2661
영업이익률 () 117 95 135 159 162 유동부채 335 240 243 258 273
증가율 () -402 -262 618 290 93 단기차입금 45 36 36 36 36
영업외손익 40 22 7 7 8 매입채무 2 2 2 2 2
금융수익 12 12 11 12 13 유동성장기부채 13 10 10 10 10
금융비용 3 3 7 10 11 기타유동부채 276 192 195 210 224
기타영업외손익 31 13 3 5 6 비유동부채 89 468 789 894 940
종속관계기업관련손익 0 -1 0 0 0 사채 0 0 0 0 0
세전계속사업이익 119 79 101 129 141 장기차입금 23 395 715 815 855
세전계속사업이익률 176 129 145 168 172 장기금융부채 (리스포함) 0 2 2 2 2
증가율 () -160 -335 279 274 98 기타비유동부채 66 71 72 78 83
법인세비용 14 24 25 32 35 기타금융업부채 0 0 0 0 0
계속사업이익 105 55 76 97 106 부채총계 424 707 1032 1152 1213
중단사업이익 04 165 0 0 0 지배주주지분 1010 1023 1063 1116 1170
당기순이익 106 72 76 97 106 자본금 47 47 47 47 47
당기순이익률 () 157 117 108 126 129 자본잉여금 295 295 295 295 295
증가율 () -18 -321 57 274 98 자본조정 등 -17 -26 -26 -26 -26
지배주주지분 순이익 96 65 72 92 101 기타포괄이익누계액 -1 1 1 1 1
비지배주주지분 순이익 9 7 4 5 5 이익잉여금 687 706 746 800 854
기타포괄이익 -2 -2 0 0 0 비지배주주지분 168 264 268 272 278
총포괄이익 104 70 76 97 106 자본총계 1178 1287 1330 1389 1448
(단위 십억원) (단위 원배)
현금흐름표 2014 2015 2016F 2017F 2018F 주요투자지표 2014 2015 2016F 2017F 2018F
영업활동으로인한현금흐름 135 -1 138 195 214 EPS(당기순이익 기준) 1164 790 835 1063 1167
당기순이익 106 72 76 97 106 EPS(지배순이익 기준) 1060 717 793 1010 1109
유형자산 상각비 18 22 52 74 84 BPS(자본총계 기준) 12955 14146 14630 15271 15923
무형자산 상각비 5 6 7 7 6 BPS(지배지분 기준) 11110 11245 11687 12275 12869
외환손익 -1 0 0 0 0 DPS 600 375 450 550 550
운전자본의 감소(증가) 27 -25 4 18 17 PER(당기순이익 기준) 203 223 173 135 123
기타 -19 -74 0 0 0 PER(지배순이익 기준) 223 246 182 143 130
투자활동으로인한현금흐름 -297 -398 -413 -192 -191 PBR(자본총계 기준) 18 12 10 09 09
투자자산의 감소(증가) -4 -10 -1 -4 -4 PBR(지배지분 기준) 21 16 12 12 11
유형자산의 감소 0 7 0 0 0 EVEBITDA(Reported) 173 193 109 83 75
유형자산의 증가(CAPEX) -77 -296 -400 -160 -160 배당수익률 25 21 31 38 38
기타 -215 -99 -12 -28 -27 성장성 ()
재무활동으로인한현금흐름 247 399 288 62 -7 EPS(당기순이익 기준) -18 -321 57 274 98
장기차입금의 증가(감소) -8 366 320 100 40 EPS(지배순이익 기준) -48 -323 105 274 98
사채의증가(감소) 0 0 0 0 0 수익성 ()
자본의 증가 196 0 0 0 0 ROE(당기순이익 기준) 102 58 58 71 75
배당금 -35 -43 -32 -38 -47 ROE(지배순이익 기준) 111 64 69 84 88
기타 94 76 0 0 0 ROA 75 40 35 39 41
기타현금흐름 -6 0 0 0 0 안정성 ()
현금의증가(감소) 80 0 14 65 16 부채비율 360 550 775 830 837
기초현금 252 339 339 352 417 순차입금비율 -478 -167 65 69 66
기말현금 332 339 352 417 434 이자보상배율 235 195 127 122 123
K-IFRS 연결 기준
４３
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
GKL (114090) BUY TP 30000원
여행카지노스몰캡 Analyst 유성만 02) 3787-2574 airriohmcibcom
일본인 VIP와 Silver고객에 집중 현재주가 (46)
상승여력
25800원
163
시가총액
발행주식수
자본금액면가
1596십억원
61856천주
31십억원500원
52주 최고가최저가 43000원20650원
일평균 거래대금 (60일) 8십억원
외국인지분율
주요주주
819
한국관광공사 5100
주가상승률
절대주가()
상대주가(p)
1M
-51
54
3M
-19
-35
6M
-332
-327
K-IFRS 별도 기준
(단위 원) EPS(16F) EPS(17F) TP
Before - - -
After 1604 1637 30000
Consensus 1667 1908 31000
Cons 차이 -38 -142 -32
최근 12개월 주가수익률
0
20
40
60
80
100
120
140
1504 1506 1508 1510 1512 1602 1604
GKL
KOSPI
자료 WiseFn HMC투자증권
요약 실적 및 Valuation 구분 매출액 영업이익 순이익 EBITDA EPS 증감율 PER PBR EVEBITDA ROE 배당수익률
(십억원) (십억원) (십억원) (십억원) (원) () (배) (배) (배) () ()
2014 541 148 117 159 1884 -153 171 46 93 282 31
2015 506 118 92 131 1483 -213 163 33 78 207 34
2016F 533 125 99 142 1604 82 146 29 63 207 40
2017F 566 127 101 144 1637 20 143 27 58 193 41
2018F 601 128 103 143 1673 22 140 25 55 183 41
K-IFRS 별도 기준
1) 투자포인트 및 결론
- GKL에 대하여 투자의견 매수 목표주가 30000원으로 커버리지 개시함
- 외인 카지노 MS의 40 차지(외인 카지노업계 2위)
- 경쟁사 대비 높은 일본인 고객을 바탕으로 일본인 VIP에 집중
- Silver(Premium Mass고객)고객 층을 발굴하여 수익성 개선 중(서울 힐튼점)
- 작년 말 복합리조트 분야에서 철수한 것이 현재 불확실성을 줄여주고 있음
2) 주요이슈 및 실적전망
- 1분기 실적은 매출액amp영업이익 YoY로 각각 135 369 하락한 1286억과 306억 예상
하며 전년대비 실적의 회복세는 2분기부터 시작될 전망
- 기존 중국인 VIP의 회복은 어려운 현실상 일본인 VIP와 Silver고객 위주의 마케팅 전략의
전환은 수익성 회복에 최적의 판단
- Silver고객 비중의 확대는 Comp비용의 감소를 가져와 매출원가의 개선이 기대되며 실적
측면에서도 우호적인 환경 조성
- 2016년 연결기준 매출액은 5328억원 영업이익 1255억으로 전년동기대비 각각 54
60 증가할 것으로 예상
- 마카오의 회복이라는 대외적 추세 전환과 고객 Mix 개선을 통한 수익성 증대라는 점에서
동사의 행보가 가장 빠름
3) 주가전망 및 Valuation
- 작년 초 대비 주가는 216 하락하였으나 최근 단기적 급등세를 보임
- 일본인 고객의 높은 비중을 바탕으로 일본인 VIP와 Silver고객(우수 Mass고객)위주의
마케팅 전략으로 발 빠르게 대응하며 실적 개선이 기대됨
- 목표주가 30000원은 Target PE 187배에 16F EPS 1604원을 적용하여 산출함 Target PE
은 마카오 카지노주 12M FWD 평균 PE대비 GKL의 직전 5년간 할인률 221 적용
Company Note 2016 04 07
COVERAGE INTIATION
４４
INDUSTRY REPORT
16년 예상 EPS 1604원
Target PE multiple 187배
적용한 GKL
목표주가 30000원
GKL의 목표주가를 30000원으로 제시하며 투자의견 BUY를 제시한다 GKL 가치평가에 있어
서 PE Valuation방식을 사용하였다 GKL의 16년 예상 EPS 1604원에 Target PE multiple은
마카오 카지노주 12M FWD PE에 221를 할인한 187배를 적용 산출하였다 주당 적정가격은
30000원으로 산출된다 동사는 경쟁사 대비 높은 일본인 고객층을 바탕으로 일본인 VIP와
Silver 고객(Premium Mass 고객)으로의 마케팅 강화가 향후 실적 개선에 긍정적으로 작용할 전
망이다 목표주가는 현재 주가 대비 163의 상승여력이 있다
lt표1gt GKL PE Valuation
항목 추정치 비고
2016년 별도 순이익(십억원) 992
주당순이익(원) 1604 16F EPS
적정 PE(배) 187 마카오 카지노주 12 M FWD PE평균값에 221 할인값
적정주가(원) 29988
목표주가(원) 30000
현재주가(원) 25800
상승여력 ) 163
자료 GKL Bloomberg HMC투자증권
lt표2gt 마카오 카지노주 12M FWD PE
Galaxy MGM
China Wynn SJM
Sands
China Melco Crown 평균값
12M Forward PE 213 188 219 154 226 441 240
자료 Bloomberg HMC투자증권
lt표3gt GKL의 마카오 카지노주 대비 직전 5년간(2011년~2015년) 평균 PE 할인률
강원랜드 파라다이스 GKL 마카오 카지노주
직전 5개년 평균 PE 180 219 163 210
차이 -144 42 -221
주 마카오 카지노주(MGM Galaxy Wynn SJM Sands China Melco Crown)
자료 각사 Bloomberg HMC투자증권
４５
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
한국관광공사 소유의
외국인 카지노
GKL은 한국관광공사가 설립한 외국인 전용 카지노로서 lsquo세븐럭(Seven Luck)rsquo이라는 브랜
드로 서울 코엑스점 강북 힐튼점 부산 롯데점에서 운영 중이다 외인 카지노 MS는 40로서
업게 2위의 위치를 차지하고 있다 전체 매출 비중에서 일본인 VIP와 Mass고객 비중 증가로 강
북 힐튼점의 매출 비중이 증가할 전망이다
일본인 VIP와
Silver고객으로 방향 전환
중국의 반 부패법 이후 중국인 VIP 비중이 급감하여 작년에는 커다란 침체기를 보냈으나 전통
적으로 비중이 높은 일본이 VIP와 Silver(Premium Mass고객)로의 마케팅 전환을 빠르게 진행
하여 변화하는 영업환경에 대응하고 있다
lt그림1gt GKL 매출액과 영업이익 추이 lt그림2gt GKL 드랍액과 홀드율 추이
0
10
20
30
40
50
0
20
40
60
80
100
120
140
160
180
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
매출액(좌)
영업이익(좌)
영업이익률(우)
(십억원)
10
12
14
16
18
20
0
200
400
600
800
1000
1200
1400
1600
1Q13 4Q13 3Q14 2Q15 1Q16F 4Q16F 3Q17F
Drop액(좌)
홀드율(우)(십억원)
자료 GKL HMC투자증권 자료 GKL HMC투자증권
lt그림3gt GKL 중국인 VIP 추이 lt그림4gt GKL 일본인 VIP 추이
-50
-30
-10
10
30
50
0
4
8
12
16
20
1Q13 4Q13 3Q14 2Q15
중국인 VIP(좌) QoQ(우)(천명)
-50
-30
-10
10
30
50
0
4
8
12
16
20
1Q13 4Q13 3Q14 2Q15
일본인 VIP(좌) QoQ(우)(천명)
자료 GKL HMC투자증권 자료 GKL HMC투자증권
lt그림5gt GKL 국가별 방문자 추이 lt그림6gt GKL Site별 방문자 추이
0
20
40
60
80
100
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
일본 중국 교포 기타
-20
-10
0
10
20
30
40
0
100
200
300
400
500
600
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
강남점 힐튼점
롯데점 증가율(우)(천명)
자료 GKL HMC투자증권 자료 GKL HMC투자증권
４６
INDUSTRY REPORT
GKL의
2016년도 예상 매출액은
5328억원
영업이익 1255억 전망
GKL의 2016년도 예상 매출액과 영업이익은 5328억원과 1255억원으로 전망하며 전년대비
각각 54와 60 증가한 수치이다 중국인 VIP의 감소세 둔화와 일본인 VIP 및 Silver고객 매
출의 증가와 마카오 시장 회복세로 전반적인 외국인 카지노 업계의 턴 어라운드가 예상되며
GKL의 실적도 YoY 성장세를 기록할 전망이다
lt그림7gt GKL PE Band lt그림8gt GKL PB Band
0
20000
40000
60000
80000
1312 1412 1512 1612
주가 30x 25x
20x 15x 10x
(원)
0
20000
40000
60000
80000
1312 1412 1512 1612
주가 75x 60x
45x 30x 15x
(원)
자료 GKL HMC투자증권 자료 GKL HMC투자증권
lt표4gt GKL 실적 추이 (단위 십억원 천명)
1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16F 2Q16F 3Q16F 4Q16F 1Q17F 2Q17F 3Q17F 4Q17F 2015 2016F 2017F
방문자수 4333 3984 3520 5259 4478 4274 3722 5218 4727 4509 3928 5506 17096 17692 18669
증가율() 307 122 -55 28 33 73 57 -08 56 55 55 55 88 35 55
Drop 액 12159 10632 8420 10476 10952 10234 10658 12444 11617 10859 11323 13205 41687 44288 47003
증가율() 281 56 -246 -239 -99 -37 266 188 61 61 62 61 -63 62 61
서울
강남점 7249 5829 3929 5414 6311 5613 4951 6367 6693 5953 5251 6753 22421 23243 24649
서울
힐튼점 2972 3012 3139 3219 2843 2928 4004 3843 3052 3143 4299 4126 12342 13618 14621
부산
롯데점 1938 1791 1351 1843 1798 1692 1703 2234 1873 1762 1773 2326 6923 7427 7734
매출액 1487 1224 1113 1233 1286 1213 1337 1493 1362 1292 1413 1594 5057 5328 5661
증가율() 60 57 -179 -188 -135 -09 201 211 59 65 57 68 -70 54 62
서울
강남점 752 499 456 446 612 535 483 592 641 568 501 641 2153 2222 2350
서울
힐튼점 457 486 466 553 452 469 640 625 489 505 692 665 1962 2185 2351
부산
롯데점 237 214 180 221 222 210 213 275 232 219 220 288 852 921 959
영업이익 486 217 265 217 306 221 351 376 347 201 343 384 1184 1255 1275
증가율() 30 50 -325 -469 -369 21 328 733 134 -94 -23 21 -199 60 16
OPM() 326 177 238 176 238 182 263 252 255 155 243 241 234 235 225
당기순이익 265 177 271 288 242 178 277 296 274 162 273 303 917 992 1012
증가율() -173 2456 -520 -273 -249 -40 227 602 133 -88 -14 26 -213 82 20
NPM() 178 145 244 233 188 147 207 198 201 126 193 190 181 186 179
자료 GKL HMC투자증권
４７
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
(단위 십억원) (단위 십억원)
포괄손익계산서 2014 2015 2016F 2017F 2018F 재무상태표 2014 2015 2016F 2017F 2018F
매출액 541 506 533 566 601 유동자산 529 494 572 631 686
증가율 () -37 -65 54 62 63 현금성자산 188 195 212 247 277
매출원가 359 351 374 403 442 단기투자자산 319 284 344 368 391
매출원가율 () 663 694 702 711 735 매출채권 15 7 5 6 6
매출총이익 182 155 159 163 159 재고자산 2 2 2 2 3
매출이익률 () 337 306 298 289 265 기타유동자산 5 6 8 8 9
증가율 () -190 -149 24 30 -24 비유동자산 122 157 167 166 166
판매관리비 34 37 33 36 31 유형자산 38 78 82 78 76
판관비율 () 63 72 62 63 52 무형자산 11 10 9 9 9
EBITDA 159 131 142 144 143 투자자산 34 35 43 45 48
EBITDA 이익률 () 294 259 266 254 238 기타비유동자산 39 34 34 34 34
증가율 () -212 -176 83 12 -02 기타금융업자산 0 0 0 0 0
영업이익 148 118 125 127 128 자산총계 651 651 739 798 852
영업이익률 () 273 234 235 225 213 유동부채 205 169 204 218 232
증가율 () -227 -199 60 16 06 단기차입금 0 0 0 0 0
영업외손익 5 3 7 7 9 매입채무 28 22 26 28 30
금융수익 12 10 8 9 9 유동성장기부채 0 0 0 0 0
금융비용 2 1 1 1 0 기타유동부채 177 147 178 190 202
기타영업외손익 -5 -6 0 0 0 비유동부채 15 25 31 33 35
종속관계기업관련손익 0 0 0 0 0 사채 0 0 0 0 0
세전계속사업이익 153 121 132 135 138 장기차입금 0 0 0 0 0
세전계속사업이익률 283 239 248 238 229 장기금융부채 (리스포함) 0 0 0 0 0
증가율 () -180 -210 91 20 22 기타비유동부채 14 25 31 33 35
법인세비용 37 29 33 34 34 기타금융업부채 0 0 0 0 0
계속사업이익 117 92 99 101 103 부채총계 220 194 235 251 267
중단사업이익 0 0 0 0 0 지배주주지분 431 456 504 547 585
당기순이익 117 92 99 101 103 자본금 31 31 31 31 31
당기순이익률 () 215 181 186 179 172 자본잉여금 21 21 21 21 21
증가율 () -153 -213 82 20 22 자본조정 등 0 0 0 0 0
지배주주지분 순이익 117 92 99 101 103 기타포괄이익누계액 0 0 0 0 0
비지배주주지분 순이익 0 0 0 0 0 이익잉여금 379 404 452 494 533
기타포괄이익 -8 -5 0 0 0 비지배주주지분 0 0 0 0 0
총포괄이익 109 87 99 101 103 자본총계 431 456 504 547 585
(단위 십억원) (단위 원배)
현금흐름표 2014 2015 2016F 2017F 2018F 주요투자지표 2014 2015 2016F 2017F 2018F
영업활동으로인한현금흐름 159 86 156 132 133 EPS(당기순이익 기준) 1884 1483 1604 1637 1673
당기순이익 117 92 99 101 103 EPS(지배순이익 기준) 1884 1483 1604 1637 1673
유형자산 상각비 11 12 16 16 15 BPS(자본총계 기준) 6974 7376 8149 8836 9459
무형자산 상각비 0 0 0 0 0 BPS(지배지분 기준) 6974 7376 8149 8836 9459
외환손익 0 0 0 0 0 DPS 1002 831 930 950 950
운전자본의 감소(증가) 38 -20 40 15 15 PER(당기순이익 기준) 171 163 146 143 140
기타 -7 3 0 0 0 PER(지배순이익 기준) 171 163 146 143 140
투자활동으로인한현금흐름 -1 -18 -87 -38 -38 PBR(자본총계 기준) 46 33 29 27 25
투자자산의 감소(증가) 15 -1 -7 -3 -3 PBR(지배지분 기준) 46 33 29 27 25
유형자산의 감소 0 0 0 0 0 EVEBITDA(Reported) 93 78 63 58 55
유형자산의 증가(CAPEX) -13 -53 -20 -12 -12 배당수익률 31 34 40 41 41
기타 -3 36 -60 -23 -23 성장성 ()
재무활동으로인한현금흐름 -73 -62 -51 -59 -65 EPS(당기순이익 기준) -153 -213 82 20 22
장기차입금의 증가(감소) 0 0 0 0 0 EPS(지배순이익 기준) -153 -213 82 20 22
사채의증가(감소) 0 0 0 0 0 수익성 ()
자본의 증가 0 0 0 0 0 ROE(당기순이익 기준) 282 207 207 193 183
배당금 -73 -62 -51 -59 -65 ROE(지배순이익 기준) 282 207 207 193 183
기타 0 0 0 0 0 ROA 192 141 143 132 125
기타현금흐름 0 0 0 0 0 안정성 ()
현금의증가(감소) 85 6 17 35 30 부채비율 509 426 467 459 456
기초현금 104 188 195 212 247 순차입금비율 -1176 -1050 -1103 -1125 -1142
기말현금 188 195 212 247 277 이자보상배율 57232 112526 263671 267898 269623
K-IFRS 별도 기준
４８
INDUSTRY REPORT
투자의견 및 목표주가 추이 최근 2년간 강원랜드 주가 및 목표주가 일 자 투자의견 목표주가 일 자 투자의견 목표주가
0
10000
20000
30000
40000
50000
60000
1404 1408 1412 1504 1508 1512 1604
강원랜드
목표주가
단위(원)
담당자 변경
140512 BUY 38000 141110 BUY 38000 150216 BUY 38000 150515 BUY 48000 151111 BUY 48000
담당자 변경 160407 BUY 49000
투자의견 및 목표주가 추이 최근 2년간 파라다이스 주가 및 목표주가 일 자 투자의견 목표주가 일 자 투자의견 목표주가
0
5000
10000
15000
20000
25000
30000
35000
40000
45000
1404 1408 1412 1504 1508 1512 1604
파라다이스
목표주가
단위(원)
커버리지 개시
커버리지 개시 160407 BUY 20000
투자의견 및 목표주가 추이 최근 2년간 GKL 주가 및 목표주가 일 자 투자의견 목표주가 일 자 투자의견 목표주가
0
10000
20000
30000
40000
50000
60000
1404 1408 1412 1504 1508 1512 1604
GKL
목표주가
단위(원)
커버리지 개시
커버리지 개시 160407 BUY 30000
４９
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
Compliance Note bull 조사분석 담당자는 해당종목과 재산적 이해관계가 없습니다
bull 동 자료는 기관투자가 또는 제3자에게 사전제공한 사실이 없습니다
bull 동 자료에 언급된 종목의 지분을 1이상 보유하고 있지 않습니다
bull 동 자료에 언급된 종목의 유가증권(DRCBIPO시장조성) 발행과 관련하여 지난 6개월간 주간사로 참여하지 않았습니다
bull 이 자료에 게재된 내용들은 자료작성자 유성만의 의견을 정확하게 반영하고 있으며 외부의 부당한 압력이나 간섭 없이 작성되었음을 확인합니다
투자의견 분류 업종 투자의견 분류 HMC투자증권의 업종투자의견은 3등급으로 구분되며 향후 6개월간 업종 펀더멘털과 업종주가의 전망을 의미함
bull OVERWEIGHT 업종 펀더멘털의 개선과 함께 업종주가의 상승 기대
bull NEUTRAL 업종 펀더멘털상의 유의미한 변화가 예상되지 않음
bull UNDERWEIGHT 업종 펀더멘털의 악화와 함께 업종주가의 하락 기대
HMC투자증권의 종목투자의견은 3등급으로 구분되며 향후 6개월간 추천기준일 종가대비 추천종목의 예상 상대수익률을 의미함
bull BUY 추천일 종가대비 초과수익률 +15P 이상
bull MARKETPERFORM(MPERFORM) 추천일 종가대비 초과수익률 -15sim+15P 이내
bull SELL 추천일 종가대비 초과수익률 -15P 이하
투자등급 통계 (20150401~2016331) 투자등급 건수 비율()
매수 131건 829
보유 26건 165
매도 1건 06
bull 본 조사자료는 투자자들에게 도움이 될 만한 정보를 제공할 목적으로 작성되었으며 당사의 사전 동의 없이 무단복제 및 배포할 수 없습니다
bull 본 자료에 수록된 내용은 당사가 신뢰할 만한 자료 및 정보로 얻어진 것이나 그 정확성이나 완전성을 보장할 수 없으므로 투자자 자신의 판단과 책임하에 최종결정을 하시기 바랍니다
bull 본 자료는 어떠한 경우에도 고객의 주식투자의 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다
３９
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
전국 5곳에
외국인 카지노 운영
매출비중은 88
파라다이스는 서울 워커힐 제주 그랜드 호텔 인천 부산 제주 롯데의 총5군데의 외국인 출입
카지노를 운영 중이며 외인 카지노 업계 1위의 MS 511를 차지하고 있다 제주 롯데를 제외한
4곳이 연결실적에 포함되고 제주 롯데를 제외하면 MS는 488이다 워커힐 카지노가 전체 카
지노 매출의 60 이상을 차지하며 작년 3분기부터 부산 카지노의 연결 편입으로 외형성장이 진
행되고 있다 제주 롯데는 2018년 하반기 이후에나 연결 편입이 가능할 전망이다
중국인 VIP 회복세와
기타 VIP로 타개 노력
중국인 VIP 감소로 작년 한해 실적과 주가가 큰 폭의 하락세를 보였지만 올해는 중국인 감소
세가 완만해지고 과거의 주 고객이었던 일본인 VIP를 비롯한 기타 VIP 및 Mass고객 증대를 통
한 수익 다변화로 현재의 위기를 타개하려고 노력하고 있다 올해 1분기 중국인 VIP 수치는 전년
동기대비 31증 증가세를 보였으며 작년 4분기에 이어서 점진적인 중국인 VIP 안정세가 지속
되고 있다
lt그림1gt 파라다이스 매출액과 영업이익 추이 lt그림2gt 파라다이스 드랍액과 홀드율 추이
-10
-5
0
5
10
15
20
25
30
-50
0
50
100
150
200
250
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
매출액(좌)
영업이익(좌)
영업이익률(우)
(십억원)
9
10
11
12
13
14
15
16
17
0
200
400
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800
1000
1200
1400
1600
1Q13 4Q13 3Q14 2Q15 1Q16F 4Q16F 3Q17F
Drop액(좌)
홀드율(우)
(십억원)
자료 파라다이스 HMC투자증권 자료 파라다이스 HMC투자증권
lt그림3gt 파라다이스 중국인 VIP추이 lt그림4gt 파라다이스 일본인 VIP추이
-50
-30
-10
10
30
50
0
5
10
15
20
25
30
1Q13 4Q13 3Q14 2Q15 1Q16
중국인 VIP(좌) QoQ(우)(천명)
-50
-30
-10
10
30
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0
5
10
15
20
25
1Q13 4Q13 3Q14 2Q15 1Q16
일본인 VIP(좌) QoQ(우)(천명)
자료 파라다이스 HMC투자증권 자료 파라다이스 HMC투자증권
４０
INDUSTRY REPORT
lt그림5gt 파라다이스 카지노 매출 추이 lt그림6gt 파라다이스 1인당 드랍액 추이
-30
-20
-10
0
10
20
30
40
50
60
0
50
100
150
200
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
카지노 매출액(좌)
YoY(우)
(십억원)
-40
-20
0
20
40
60
80
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2
4
6
8
10
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
인당Drop액(좌)
YoY(우)
(백만원)
자료 파라다이스 HMC투자증권 자료 파라다이스 HMC투자증권
부산 파라다이스 호텔amp
도고스파 등 운영
Non-Casino 비중은 12
파라다이스의 Non-Casino 매출 비중은 12를 차지한다 그 중에서 부산과 인천의 파라다이
스 호텔과 도고스파 관련 매출이 대부분을 차지한다 호텔amp스파 부문은 향후에도 꾸준히 전체 매
출의 10대의 비중을 차지할 것으로 예상되며 부산과 인천의 파라다이스 호텔은 부산amp인천 카
지노의 고객증대에도 기여할 전망이다
lt그림7gt 파라다이스 호텔amp스파 매출 추이 lt그림8gt 파라다이스 국가별 방문객 비중
9
11
13
15
17
19
0
5
10
15
20
25
30
35
1Q13 4Q13 3Q14 2Q15 1Q16F 4Q16F 3Q17F
SpaampHotel 매출액(좌)
매출비중(우)
(십억원)
0
20
40
60
80
100
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
일본 중국 기타
자료 파라다이스 HMC투자증권 자료 파라다이스 HMC투자증권
lt그림9gt 부산 파라다이스 호텔 lt그림10gt 파라다이스 도고스파
자료 파라다이스 HMC투자증권 자료 파라다이스 HMC투자증권
４１
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
2016년도 예상
매출액 6957억원
영업이익 935억원
파라다이스는 작년도 기저효과가 올해 본격적으로 나타나면서 예상 매출액 6957억원 영업
이익 935억을 기록하여 전년대비 각각 131와 604 상승할 것으로 예상된다 특히 중국
인 VIP 감소에 따른 Comp비용 감소로 인한 매출원가 하락으로 영업이익의 개선세가 뚜렷할
전망이다
lt그림11gt 파라다이스 PE Band lt그림12gt 파라다이스 PB Band
0
10000
20000
30000
40000
50000
60000
1112 1212 1312 1412 1512 1612
주가 35x 30x
25x 20x 15x
(원)
0
10000
20000
30000
40000
50000
60000
70000
1112 1212 1312 1412 1512 1612
주가 5x 4x
3x 2x 1x
(원)
자료 파라다이스 HMC투자증권 자료 파라다이스 HMC투자증권
lt표4gt 파라다이스 실적 전망 (단위 십억원 천명)
1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16F 2Q16F 3Q16F 4Q16F 1Q17F 2Q17F 3Q17F 4Q17F 2015 2016F 2017F
매출액 1514 1430 1428 1782 1581 1783 1778 1815 1851 1903 1951 1949 6154 7003 7654
증가율() -112 -171 -173 -06 45 247 246 18 106 100 91 77
138 93
Casino 1312 1227 1175 1568 1372 1572 1516 1593 1636 1687 1681 1720 5282 6099 6725
워커힐 909 829 769 1048 835 766 666 781 714 645 548 635 3556 3048 2542
제주
그랜드 163 157 95 80 128 114 77 82 106 95 67 72 495 402 339
인천 262 254 143 293 211 219 181 198 180 189 157 160 952 810 686
부산 173 220 176 163 201 171 181 216 207 170 196 236 732 770 809
Non-
Casino 202 203 253 214 209 211 262 222 215 217 269 228 872 904 929
영업이익 226 132 115 110 219 205 238 273 295 270 317 335 583 944 1217
증가율() -293 -552 -605 흑전 -32 550 1076 1481 264 362 324 229
618 290
OPM() 149 93 80 62 138 115 134 151 159 142 163 172 95 135 159
당기순이익 405 126 123 64 178 167 191 217 233 215 252 267 719 759 967
증가율() -205 -471 -521 203 -560 317 556 2366 231 331 312 233
56 274
NPM() 268 88 86 36 113 93 107 120 126 113 129 137 117 108 126
자료 파라다이스 HMC투자증권
４２
INDUSTRY REPORT
(단위 십억원) (단위 십억원)
포괄손익계산서 2014 2015 2016F 2017F 2018F 재무상태표 2014 2015 2016F 2017F 2018F
매출액 676 615 700 765 821 유동자산 705 698 717 810 854
증가율 () 88 -90 138 93 73 현금성자산 332 339 352 417 434
매출원가 532 493 533 563 602 단기투자자산 312 320 325 350 375
매출원가율 () 787 801 761 736 733 매출채권 34 24 25 27 29
매출총이익 144 123 168 202 219 재고자산 3 3 3 3 3
매출이익률 () 213 199 239 264 267 기타유동자산 25 12 13 13 14
증가율 () -178 -149 368 204 85 비유동자산 897 1296 1645 1731 1806
판매관리비 65 64 73 80 86 유형자산 550 831 1179 1265 1341
판관비율 () 96 104 105 105 105 무형자산 186 280 280 276 272
EBITDA 101 86 153 203 223 투자자산 39 50 51 55 58
EBITDA 이익률 () 150 140 219 265 272 기타비유동자산 122 135 135 135 135
증가율 () -323 -154 783 323 102 기타금융업자산 0 0 0 0 0
영업이익 79 58 94 122 133 자산총계 1602 1994 2362 2541 2661
영업이익률 () 117 95 135 159 162 유동부채 335 240 243 258 273
증가율 () -402 -262 618 290 93 단기차입금 45 36 36 36 36
영업외손익 40 22 7 7 8 매입채무 2 2 2 2 2
금융수익 12 12 11 12 13 유동성장기부채 13 10 10 10 10
금융비용 3 3 7 10 11 기타유동부채 276 192 195 210 224
기타영업외손익 31 13 3 5 6 비유동부채 89 468 789 894 940
종속관계기업관련손익 0 -1 0 0 0 사채 0 0 0 0 0
세전계속사업이익 119 79 101 129 141 장기차입금 23 395 715 815 855
세전계속사업이익률 176 129 145 168 172 장기금융부채 (리스포함) 0 2 2 2 2
증가율 () -160 -335 279 274 98 기타비유동부채 66 71 72 78 83
법인세비용 14 24 25 32 35 기타금융업부채 0 0 0 0 0
계속사업이익 105 55 76 97 106 부채총계 424 707 1032 1152 1213
중단사업이익 04 165 0 0 0 지배주주지분 1010 1023 1063 1116 1170
당기순이익 106 72 76 97 106 자본금 47 47 47 47 47
당기순이익률 () 157 117 108 126 129 자본잉여금 295 295 295 295 295
증가율 () -18 -321 57 274 98 자본조정 등 -17 -26 -26 -26 -26
지배주주지분 순이익 96 65 72 92 101 기타포괄이익누계액 -1 1 1 1 1
비지배주주지분 순이익 9 7 4 5 5 이익잉여금 687 706 746 800 854
기타포괄이익 -2 -2 0 0 0 비지배주주지분 168 264 268 272 278
총포괄이익 104 70 76 97 106 자본총계 1178 1287 1330 1389 1448
(단위 십억원) (단위 원배)
현금흐름표 2014 2015 2016F 2017F 2018F 주요투자지표 2014 2015 2016F 2017F 2018F
영업활동으로인한현금흐름 135 -1 138 195 214 EPS(당기순이익 기준) 1164 790 835 1063 1167
당기순이익 106 72 76 97 106 EPS(지배순이익 기준) 1060 717 793 1010 1109
유형자산 상각비 18 22 52 74 84 BPS(자본총계 기준) 12955 14146 14630 15271 15923
무형자산 상각비 5 6 7 7 6 BPS(지배지분 기준) 11110 11245 11687 12275 12869
외환손익 -1 0 0 0 0 DPS 600 375 450 550 550
운전자본의 감소(증가) 27 -25 4 18 17 PER(당기순이익 기준) 203 223 173 135 123
기타 -19 -74 0 0 0 PER(지배순이익 기준) 223 246 182 143 130
투자활동으로인한현금흐름 -297 -398 -413 -192 -191 PBR(자본총계 기준) 18 12 10 09 09
투자자산의 감소(증가) -4 -10 -1 -4 -4 PBR(지배지분 기준) 21 16 12 12 11
유형자산의 감소 0 7 0 0 0 EVEBITDA(Reported) 173 193 109 83 75
유형자산의 증가(CAPEX) -77 -296 -400 -160 -160 배당수익률 25 21 31 38 38
기타 -215 -99 -12 -28 -27 성장성 ()
재무활동으로인한현금흐름 247 399 288 62 -7 EPS(당기순이익 기준) -18 -321 57 274 98
장기차입금의 증가(감소) -8 366 320 100 40 EPS(지배순이익 기준) -48 -323 105 274 98
사채의증가(감소) 0 0 0 0 0 수익성 ()
자본의 증가 196 0 0 0 0 ROE(당기순이익 기준) 102 58 58 71 75
배당금 -35 -43 -32 -38 -47 ROE(지배순이익 기준) 111 64 69 84 88
기타 94 76 0 0 0 ROA 75 40 35 39 41
기타현금흐름 -6 0 0 0 0 안정성 ()
현금의증가(감소) 80 0 14 65 16 부채비율 360 550 775 830 837
기초현금 252 339 339 352 417 순차입금비율 -478 -167 65 69 66
기말현금 332 339 352 417 434 이자보상배율 235 195 127 122 123
K-IFRS 연결 기준
４３
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
GKL (114090) BUY TP 30000원
여행카지노스몰캡 Analyst 유성만 02) 3787-2574 airriohmcibcom
일본인 VIP와 Silver고객에 집중 현재주가 (46)
상승여력
25800원
163
시가총액
발행주식수
자본금액면가
1596십억원
61856천주
31십억원500원
52주 최고가최저가 43000원20650원
일평균 거래대금 (60일) 8십억원
외국인지분율
주요주주
819
한국관광공사 5100
주가상승률
절대주가()
상대주가(p)
1M
-51
54
3M
-19
-35
6M
-332
-327
K-IFRS 별도 기준
(단위 원) EPS(16F) EPS(17F) TP
Before - - -
After 1604 1637 30000
Consensus 1667 1908 31000
Cons 차이 -38 -142 -32
최근 12개월 주가수익률
0
20
40
60
80
100
120
140
1504 1506 1508 1510 1512 1602 1604
GKL
KOSPI
자료 WiseFn HMC투자증권
요약 실적 및 Valuation 구분 매출액 영업이익 순이익 EBITDA EPS 증감율 PER PBR EVEBITDA ROE 배당수익률
(십억원) (십억원) (십억원) (십억원) (원) () (배) (배) (배) () ()
2014 541 148 117 159 1884 -153 171 46 93 282 31
2015 506 118 92 131 1483 -213 163 33 78 207 34
2016F 533 125 99 142 1604 82 146 29 63 207 40
2017F 566 127 101 144 1637 20 143 27 58 193 41
2018F 601 128 103 143 1673 22 140 25 55 183 41
K-IFRS 별도 기준
1) 투자포인트 및 결론
- GKL에 대하여 투자의견 매수 목표주가 30000원으로 커버리지 개시함
- 외인 카지노 MS의 40 차지(외인 카지노업계 2위)
- 경쟁사 대비 높은 일본인 고객을 바탕으로 일본인 VIP에 집중
- Silver(Premium Mass고객)고객 층을 발굴하여 수익성 개선 중(서울 힐튼점)
- 작년 말 복합리조트 분야에서 철수한 것이 현재 불확실성을 줄여주고 있음
2) 주요이슈 및 실적전망
- 1분기 실적은 매출액amp영업이익 YoY로 각각 135 369 하락한 1286억과 306억 예상
하며 전년대비 실적의 회복세는 2분기부터 시작될 전망
- 기존 중국인 VIP의 회복은 어려운 현실상 일본인 VIP와 Silver고객 위주의 마케팅 전략의
전환은 수익성 회복에 최적의 판단
- Silver고객 비중의 확대는 Comp비용의 감소를 가져와 매출원가의 개선이 기대되며 실적
측면에서도 우호적인 환경 조성
- 2016년 연결기준 매출액은 5328억원 영업이익 1255억으로 전년동기대비 각각 54
60 증가할 것으로 예상
- 마카오의 회복이라는 대외적 추세 전환과 고객 Mix 개선을 통한 수익성 증대라는 점에서
동사의 행보가 가장 빠름
3) 주가전망 및 Valuation
- 작년 초 대비 주가는 216 하락하였으나 최근 단기적 급등세를 보임
- 일본인 고객의 높은 비중을 바탕으로 일본인 VIP와 Silver고객(우수 Mass고객)위주의
마케팅 전략으로 발 빠르게 대응하며 실적 개선이 기대됨
- 목표주가 30000원은 Target PE 187배에 16F EPS 1604원을 적용하여 산출함 Target PE
은 마카오 카지노주 12M FWD 평균 PE대비 GKL의 직전 5년간 할인률 221 적용
Company Note 2016 04 07
COVERAGE INTIATION
４４
INDUSTRY REPORT
16년 예상 EPS 1604원
Target PE multiple 187배
적용한 GKL
목표주가 30000원
GKL의 목표주가를 30000원으로 제시하며 투자의견 BUY를 제시한다 GKL 가치평가에 있어
서 PE Valuation방식을 사용하였다 GKL의 16년 예상 EPS 1604원에 Target PE multiple은
마카오 카지노주 12M FWD PE에 221를 할인한 187배를 적용 산출하였다 주당 적정가격은
30000원으로 산출된다 동사는 경쟁사 대비 높은 일본인 고객층을 바탕으로 일본인 VIP와
Silver 고객(Premium Mass 고객)으로의 마케팅 강화가 향후 실적 개선에 긍정적으로 작용할 전
망이다 목표주가는 현재 주가 대비 163의 상승여력이 있다
lt표1gt GKL PE Valuation
항목 추정치 비고
2016년 별도 순이익(십억원) 992
주당순이익(원) 1604 16F EPS
적정 PE(배) 187 마카오 카지노주 12 M FWD PE평균값에 221 할인값
적정주가(원) 29988
목표주가(원) 30000
현재주가(원) 25800
상승여력 ) 163
자료 GKL Bloomberg HMC투자증권
lt표2gt 마카오 카지노주 12M FWD PE
Galaxy MGM
China Wynn SJM
Sands
China Melco Crown 평균값
12M Forward PE 213 188 219 154 226 441 240
자료 Bloomberg HMC투자증권
lt표3gt GKL의 마카오 카지노주 대비 직전 5년간(2011년~2015년) 평균 PE 할인률
강원랜드 파라다이스 GKL 마카오 카지노주
직전 5개년 평균 PE 180 219 163 210
차이 -144 42 -221
주 마카오 카지노주(MGM Galaxy Wynn SJM Sands China Melco Crown)
자료 각사 Bloomberg HMC투자증권
４５
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
한국관광공사 소유의
외국인 카지노
GKL은 한국관광공사가 설립한 외국인 전용 카지노로서 lsquo세븐럭(Seven Luck)rsquo이라는 브랜
드로 서울 코엑스점 강북 힐튼점 부산 롯데점에서 운영 중이다 외인 카지노 MS는 40로서
업게 2위의 위치를 차지하고 있다 전체 매출 비중에서 일본인 VIP와 Mass고객 비중 증가로 강
북 힐튼점의 매출 비중이 증가할 전망이다
일본인 VIP와
Silver고객으로 방향 전환
중국의 반 부패법 이후 중국인 VIP 비중이 급감하여 작년에는 커다란 침체기를 보냈으나 전통
적으로 비중이 높은 일본이 VIP와 Silver(Premium Mass고객)로의 마케팅 전환을 빠르게 진행
하여 변화하는 영업환경에 대응하고 있다
lt그림1gt GKL 매출액과 영업이익 추이 lt그림2gt GKL 드랍액과 홀드율 추이
0
10
20
30
40
50
0
20
40
60
80
100
120
140
160
180
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
매출액(좌)
영업이익(좌)
영업이익률(우)
(십억원)
10
12
14
16
18
20
0
200
400
600
800
1000
1200
1400
1600
1Q13 4Q13 3Q14 2Q15 1Q16F 4Q16F 3Q17F
Drop액(좌)
홀드율(우)(십억원)
자료 GKL HMC투자증권 자료 GKL HMC투자증권
lt그림3gt GKL 중국인 VIP 추이 lt그림4gt GKL 일본인 VIP 추이
-50
-30
-10
10
30
50
0
4
8
12
16
20
1Q13 4Q13 3Q14 2Q15
중국인 VIP(좌) QoQ(우)(천명)
-50
-30
-10
10
30
50
0
4
8
12
16
20
1Q13 4Q13 3Q14 2Q15
일본인 VIP(좌) QoQ(우)(천명)
자료 GKL HMC투자증권 자료 GKL HMC투자증권
lt그림5gt GKL 국가별 방문자 추이 lt그림6gt GKL Site별 방문자 추이
0
20
40
60
80
100
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
일본 중국 교포 기타
-20
-10
0
10
20
30
40
0
100
200
300
400
500
600
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
강남점 힐튼점
롯데점 증가율(우)(천명)
자료 GKL HMC투자증권 자료 GKL HMC투자증권
４６
INDUSTRY REPORT
GKL의
2016년도 예상 매출액은
5328억원
영업이익 1255억 전망
GKL의 2016년도 예상 매출액과 영업이익은 5328억원과 1255억원으로 전망하며 전년대비
각각 54와 60 증가한 수치이다 중국인 VIP의 감소세 둔화와 일본인 VIP 및 Silver고객 매
출의 증가와 마카오 시장 회복세로 전반적인 외국인 카지노 업계의 턴 어라운드가 예상되며
GKL의 실적도 YoY 성장세를 기록할 전망이다
lt그림7gt GKL PE Band lt그림8gt GKL PB Band
0
20000
40000
60000
80000
1312 1412 1512 1612
주가 30x 25x
20x 15x 10x
(원)
0
20000
40000
60000
80000
1312 1412 1512 1612
주가 75x 60x
45x 30x 15x
(원)
자료 GKL HMC투자증권 자료 GKL HMC투자증권
lt표4gt GKL 실적 추이 (단위 십억원 천명)
1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16F 2Q16F 3Q16F 4Q16F 1Q17F 2Q17F 3Q17F 4Q17F 2015 2016F 2017F
방문자수 4333 3984 3520 5259 4478 4274 3722 5218 4727 4509 3928 5506 17096 17692 18669
증가율() 307 122 -55 28 33 73 57 -08 56 55 55 55 88 35 55
Drop 액 12159 10632 8420 10476 10952 10234 10658 12444 11617 10859 11323 13205 41687 44288 47003
증가율() 281 56 -246 -239 -99 -37 266 188 61 61 62 61 -63 62 61
서울
강남점 7249 5829 3929 5414 6311 5613 4951 6367 6693 5953 5251 6753 22421 23243 24649
서울
힐튼점 2972 3012 3139 3219 2843 2928 4004 3843 3052 3143 4299 4126 12342 13618 14621
부산
롯데점 1938 1791 1351 1843 1798 1692 1703 2234 1873 1762 1773 2326 6923 7427 7734
매출액 1487 1224 1113 1233 1286 1213 1337 1493 1362 1292 1413 1594 5057 5328 5661
증가율() 60 57 -179 -188 -135 -09 201 211 59 65 57 68 -70 54 62
서울
강남점 752 499 456 446 612 535 483 592 641 568 501 641 2153 2222 2350
서울
힐튼점 457 486 466 553 452 469 640 625 489 505 692 665 1962 2185 2351
부산
롯데점 237 214 180 221 222 210 213 275 232 219 220 288 852 921 959
영업이익 486 217 265 217 306 221 351 376 347 201 343 384 1184 1255 1275
증가율() 30 50 -325 -469 -369 21 328 733 134 -94 -23 21 -199 60 16
OPM() 326 177 238 176 238 182 263 252 255 155 243 241 234 235 225
당기순이익 265 177 271 288 242 178 277 296 274 162 273 303 917 992 1012
증가율() -173 2456 -520 -273 -249 -40 227 602 133 -88 -14 26 -213 82 20
NPM() 178 145 244 233 188 147 207 198 201 126 193 190 181 186 179
자료 GKL HMC투자증권
４７
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
(단위 십억원) (단위 십억원)
포괄손익계산서 2014 2015 2016F 2017F 2018F 재무상태표 2014 2015 2016F 2017F 2018F
매출액 541 506 533 566 601 유동자산 529 494 572 631 686
증가율 () -37 -65 54 62 63 현금성자산 188 195 212 247 277
매출원가 359 351 374 403 442 단기투자자산 319 284 344 368 391
매출원가율 () 663 694 702 711 735 매출채권 15 7 5 6 6
매출총이익 182 155 159 163 159 재고자산 2 2 2 2 3
매출이익률 () 337 306 298 289 265 기타유동자산 5 6 8 8 9
증가율 () -190 -149 24 30 -24 비유동자산 122 157 167 166 166
판매관리비 34 37 33 36 31 유형자산 38 78 82 78 76
판관비율 () 63 72 62 63 52 무형자산 11 10 9 9 9
EBITDA 159 131 142 144 143 투자자산 34 35 43 45 48
EBITDA 이익률 () 294 259 266 254 238 기타비유동자산 39 34 34 34 34
증가율 () -212 -176 83 12 -02 기타금융업자산 0 0 0 0 0
영업이익 148 118 125 127 128 자산총계 651 651 739 798 852
영업이익률 () 273 234 235 225 213 유동부채 205 169 204 218 232
증가율 () -227 -199 60 16 06 단기차입금 0 0 0 0 0
영업외손익 5 3 7 7 9 매입채무 28 22 26 28 30
금융수익 12 10 8 9 9 유동성장기부채 0 0 0 0 0
금융비용 2 1 1 1 0 기타유동부채 177 147 178 190 202
기타영업외손익 -5 -6 0 0 0 비유동부채 15 25 31 33 35
종속관계기업관련손익 0 0 0 0 0 사채 0 0 0 0 0
세전계속사업이익 153 121 132 135 138 장기차입금 0 0 0 0 0
세전계속사업이익률 283 239 248 238 229 장기금융부채 (리스포함) 0 0 0 0 0
증가율 () -180 -210 91 20 22 기타비유동부채 14 25 31 33 35
법인세비용 37 29 33 34 34 기타금융업부채 0 0 0 0 0
계속사업이익 117 92 99 101 103 부채총계 220 194 235 251 267
중단사업이익 0 0 0 0 0 지배주주지분 431 456 504 547 585
당기순이익 117 92 99 101 103 자본금 31 31 31 31 31
당기순이익률 () 215 181 186 179 172 자본잉여금 21 21 21 21 21
증가율 () -153 -213 82 20 22 자본조정 등 0 0 0 0 0
지배주주지분 순이익 117 92 99 101 103 기타포괄이익누계액 0 0 0 0 0
비지배주주지분 순이익 0 0 0 0 0 이익잉여금 379 404 452 494 533
기타포괄이익 -8 -5 0 0 0 비지배주주지분 0 0 0 0 0
총포괄이익 109 87 99 101 103 자본총계 431 456 504 547 585
(단위 십억원) (단위 원배)
현금흐름표 2014 2015 2016F 2017F 2018F 주요투자지표 2014 2015 2016F 2017F 2018F
영업활동으로인한현금흐름 159 86 156 132 133 EPS(당기순이익 기준) 1884 1483 1604 1637 1673
당기순이익 117 92 99 101 103 EPS(지배순이익 기준) 1884 1483 1604 1637 1673
유형자산 상각비 11 12 16 16 15 BPS(자본총계 기준) 6974 7376 8149 8836 9459
무형자산 상각비 0 0 0 0 0 BPS(지배지분 기준) 6974 7376 8149 8836 9459
외환손익 0 0 0 0 0 DPS 1002 831 930 950 950
운전자본의 감소(증가) 38 -20 40 15 15 PER(당기순이익 기준) 171 163 146 143 140
기타 -7 3 0 0 0 PER(지배순이익 기준) 171 163 146 143 140
투자활동으로인한현금흐름 -1 -18 -87 -38 -38 PBR(자본총계 기준) 46 33 29 27 25
투자자산의 감소(증가) 15 -1 -7 -3 -3 PBR(지배지분 기준) 46 33 29 27 25
유형자산의 감소 0 0 0 0 0 EVEBITDA(Reported) 93 78 63 58 55
유형자산의 증가(CAPEX) -13 -53 -20 -12 -12 배당수익률 31 34 40 41 41
기타 -3 36 -60 -23 -23 성장성 ()
재무활동으로인한현금흐름 -73 -62 -51 -59 -65 EPS(당기순이익 기준) -153 -213 82 20 22
장기차입금의 증가(감소) 0 0 0 0 0 EPS(지배순이익 기준) -153 -213 82 20 22
사채의증가(감소) 0 0 0 0 0 수익성 ()
자본의 증가 0 0 0 0 0 ROE(당기순이익 기준) 282 207 207 193 183
배당금 -73 -62 -51 -59 -65 ROE(지배순이익 기준) 282 207 207 193 183
기타 0 0 0 0 0 ROA 192 141 143 132 125
기타현금흐름 0 0 0 0 0 안정성 ()
현금의증가(감소) 85 6 17 35 30 부채비율 509 426 467 459 456
기초현금 104 188 195 212 247 순차입금비율 -1176 -1050 -1103 -1125 -1142
기말현금 188 195 212 247 277 이자보상배율 57232 112526 263671 267898 269623
K-IFRS 별도 기준
４８
INDUSTRY REPORT
투자의견 및 목표주가 추이 최근 2년간 강원랜드 주가 및 목표주가 일 자 투자의견 목표주가 일 자 투자의견 목표주가
0
10000
20000
30000
40000
50000
60000
1404 1408 1412 1504 1508 1512 1604
강원랜드
목표주가
단위(원)
담당자 변경
140512 BUY 38000 141110 BUY 38000 150216 BUY 38000 150515 BUY 48000 151111 BUY 48000
담당자 변경 160407 BUY 49000
투자의견 및 목표주가 추이 최근 2년간 파라다이스 주가 및 목표주가 일 자 투자의견 목표주가 일 자 투자의견 목표주가
0
5000
10000
15000
20000
25000
30000
35000
40000
45000
1404 1408 1412 1504 1508 1512 1604
파라다이스
목표주가
단위(원)
커버리지 개시
커버리지 개시 160407 BUY 20000
투자의견 및 목표주가 추이 최근 2년간 GKL 주가 및 목표주가 일 자 투자의견 목표주가 일 자 투자의견 목표주가
0
10000
20000
30000
40000
50000
60000
1404 1408 1412 1504 1508 1512 1604
GKL
목표주가
단위(원)
커버리지 개시
커버리지 개시 160407 BUY 30000
４９
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
Compliance Note bull 조사분석 담당자는 해당종목과 재산적 이해관계가 없습니다
bull 동 자료는 기관투자가 또는 제3자에게 사전제공한 사실이 없습니다
bull 동 자료에 언급된 종목의 지분을 1이상 보유하고 있지 않습니다
bull 동 자료에 언급된 종목의 유가증권(DRCBIPO시장조성) 발행과 관련하여 지난 6개월간 주간사로 참여하지 않았습니다
bull 이 자료에 게재된 내용들은 자료작성자 유성만의 의견을 정확하게 반영하고 있으며 외부의 부당한 압력이나 간섭 없이 작성되었음을 확인합니다
투자의견 분류 업종 투자의견 분류 HMC투자증권의 업종투자의견은 3등급으로 구분되며 향후 6개월간 업종 펀더멘털과 업종주가의 전망을 의미함
bull OVERWEIGHT 업종 펀더멘털의 개선과 함께 업종주가의 상승 기대
bull NEUTRAL 업종 펀더멘털상의 유의미한 변화가 예상되지 않음
bull UNDERWEIGHT 업종 펀더멘털의 악화와 함께 업종주가의 하락 기대
HMC투자증권의 종목투자의견은 3등급으로 구분되며 향후 6개월간 추천기준일 종가대비 추천종목의 예상 상대수익률을 의미함
bull BUY 추천일 종가대비 초과수익률 +15P 이상
bull MARKETPERFORM(MPERFORM) 추천일 종가대비 초과수익률 -15sim+15P 이내
bull SELL 추천일 종가대비 초과수익률 -15P 이하
투자등급 통계 (20150401~2016331) 투자등급 건수 비율()
매수 131건 829
보유 26건 165
매도 1건 06
bull 본 조사자료는 투자자들에게 도움이 될 만한 정보를 제공할 목적으로 작성되었으며 당사의 사전 동의 없이 무단복제 및 배포할 수 없습니다
bull 본 자료에 수록된 내용은 당사가 신뢰할 만한 자료 및 정보로 얻어진 것이나 그 정확성이나 완전성을 보장할 수 없으므로 투자자 자신의 판단과 책임하에 최종결정을 하시기 바랍니다
bull 본 자료는 어떠한 경우에도 고객의 주식투자의 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다
４０
INDUSTRY REPORT
lt그림5gt 파라다이스 카지노 매출 추이 lt그림6gt 파라다이스 1인당 드랍액 추이
-30
-20
-10
0
10
20
30
40
50
60
0
50
100
150
200
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
카지노 매출액(좌)
YoY(우)
(십억원)
-40
-20
0
20
40
60
80
100
0
2
4
6
8
10
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
인당Drop액(좌)
YoY(우)
(백만원)
자료 파라다이스 HMC투자증권 자료 파라다이스 HMC투자증권
부산 파라다이스 호텔amp
도고스파 등 운영
Non-Casino 비중은 12
파라다이스의 Non-Casino 매출 비중은 12를 차지한다 그 중에서 부산과 인천의 파라다이
스 호텔과 도고스파 관련 매출이 대부분을 차지한다 호텔amp스파 부문은 향후에도 꾸준히 전체 매
출의 10대의 비중을 차지할 것으로 예상되며 부산과 인천의 파라다이스 호텔은 부산amp인천 카
지노의 고객증대에도 기여할 전망이다
lt그림7gt 파라다이스 호텔amp스파 매출 추이 lt그림8gt 파라다이스 국가별 방문객 비중
9
11
13
15
17
19
0
5
10
15
20
25
30
35
1Q13 4Q13 3Q14 2Q15 1Q16F 4Q16F 3Q17F
SpaampHotel 매출액(좌)
매출비중(우)
(십억원)
0
20
40
60
80
100
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
일본 중국 기타
자료 파라다이스 HMC투자증권 자료 파라다이스 HMC투자증권
lt그림9gt 부산 파라다이스 호텔 lt그림10gt 파라다이스 도고스파
자료 파라다이스 HMC투자증권 자료 파라다이스 HMC투자증권
４１
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
2016년도 예상
매출액 6957억원
영업이익 935억원
파라다이스는 작년도 기저효과가 올해 본격적으로 나타나면서 예상 매출액 6957억원 영업
이익 935억을 기록하여 전년대비 각각 131와 604 상승할 것으로 예상된다 특히 중국
인 VIP 감소에 따른 Comp비용 감소로 인한 매출원가 하락으로 영업이익의 개선세가 뚜렷할
전망이다
lt그림11gt 파라다이스 PE Band lt그림12gt 파라다이스 PB Band
0
10000
20000
30000
40000
50000
60000
1112 1212 1312 1412 1512 1612
주가 35x 30x
25x 20x 15x
(원)
0
10000
20000
30000
40000
50000
60000
70000
1112 1212 1312 1412 1512 1612
주가 5x 4x
3x 2x 1x
(원)
자료 파라다이스 HMC투자증권 자료 파라다이스 HMC투자증권
lt표4gt 파라다이스 실적 전망 (단위 십억원 천명)
1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16F 2Q16F 3Q16F 4Q16F 1Q17F 2Q17F 3Q17F 4Q17F 2015 2016F 2017F
매출액 1514 1430 1428 1782 1581 1783 1778 1815 1851 1903 1951 1949 6154 7003 7654
증가율() -112 -171 -173 -06 45 247 246 18 106 100 91 77
138 93
Casino 1312 1227 1175 1568 1372 1572 1516 1593 1636 1687 1681 1720 5282 6099 6725
워커힐 909 829 769 1048 835 766 666 781 714 645 548 635 3556 3048 2542
제주
그랜드 163 157 95 80 128 114 77 82 106 95 67 72 495 402 339
인천 262 254 143 293 211 219 181 198 180 189 157 160 952 810 686
부산 173 220 176 163 201 171 181 216 207 170 196 236 732 770 809
Non-
Casino 202 203 253 214 209 211 262 222 215 217 269 228 872 904 929
영업이익 226 132 115 110 219 205 238 273 295 270 317 335 583 944 1217
증가율() -293 -552 -605 흑전 -32 550 1076 1481 264 362 324 229
618 290
OPM() 149 93 80 62 138 115 134 151 159 142 163 172 95 135 159
당기순이익 405 126 123 64 178 167 191 217 233 215 252 267 719 759 967
증가율() -205 -471 -521 203 -560 317 556 2366 231 331 312 233
56 274
NPM() 268 88 86 36 113 93 107 120 126 113 129 137 117 108 126
자료 파라다이스 HMC투자증권
４２
INDUSTRY REPORT
(단위 십억원) (단위 십억원)
포괄손익계산서 2014 2015 2016F 2017F 2018F 재무상태표 2014 2015 2016F 2017F 2018F
매출액 676 615 700 765 821 유동자산 705 698 717 810 854
증가율 () 88 -90 138 93 73 현금성자산 332 339 352 417 434
매출원가 532 493 533 563 602 단기투자자산 312 320 325 350 375
매출원가율 () 787 801 761 736 733 매출채권 34 24 25 27 29
매출총이익 144 123 168 202 219 재고자산 3 3 3 3 3
매출이익률 () 213 199 239 264 267 기타유동자산 25 12 13 13 14
증가율 () -178 -149 368 204 85 비유동자산 897 1296 1645 1731 1806
판매관리비 65 64 73 80 86 유형자산 550 831 1179 1265 1341
판관비율 () 96 104 105 105 105 무형자산 186 280 280 276 272
EBITDA 101 86 153 203 223 투자자산 39 50 51 55 58
EBITDA 이익률 () 150 140 219 265 272 기타비유동자산 122 135 135 135 135
증가율 () -323 -154 783 323 102 기타금융업자산 0 0 0 0 0
영업이익 79 58 94 122 133 자산총계 1602 1994 2362 2541 2661
영업이익률 () 117 95 135 159 162 유동부채 335 240 243 258 273
증가율 () -402 -262 618 290 93 단기차입금 45 36 36 36 36
영업외손익 40 22 7 7 8 매입채무 2 2 2 2 2
금융수익 12 12 11 12 13 유동성장기부채 13 10 10 10 10
금융비용 3 3 7 10 11 기타유동부채 276 192 195 210 224
기타영업외손익 31 13 3 5 6 비유동부채 89 468 789 894 940
종속관계기업관련손익 0 -1 0 0 0 사채 0 0 0 0 0
세전계속사업이익 119 79 101 129 141 장기차입금 23 395 715 815 855
세전계속사업이익률 176 129 145 168 172 장기금융부채 (리스포함) 0 2 2 2 2
증가율 () -160 -335 279 274 98 기타비유동부채 66 71 72 78 83
법인세비용 14 24 25 32 35 기타금융업부채 0 0 0 0 0
계속사업이익 105 55 76 97 106 부채총계 424 707 1032 1152 1213
중단사업이익 04 165 0 0 0 지배주주지분 1010 1023 1063 1116 1170
당기순이익 106 72 76 97 106 자본금 47 47 47 47 47
당기순이익률 () 157 117 108 126 129 자본잉여금 295 295 295 295 295
증가율 () -18 -321 57 274 98 자본조정 등 -17 -26 -26 -26 -26
지배주주지분 순이익 96 65 72 92 101 기타포괄이익누계액 -1 1 1 1 1
비지배주주지분 순이익 9 7 4 5 5 이익잉여금 687 706 746 800 854
기타포괄이익 -2 -2 0 0 0 비지배주주지분 168 264 268 272 278
총포괄이익 104 70 76 97 106 자본총계 1178 1287 1330 1389 1448
(단위 십억원) (단위 원배)
현금흐름표 2014 2015 2016F 2017F 2018F 주요투자지표 2014 2015 2016F 2017F 2018F
영업활동으로인한현금흐름 135 -1 138 195 214 EPS(당기순이익 기준) 1164 790 835 1063 1167
당기순이익 106 72 76 97 106 EPS(지배순이익 기준) 1060 717 793 1010 1109
유형자산 상각비 18 22 52 74 84 BPS(자본총계 기준) 12955 14146 14630 15271 15923
무형자산 상각비 5 6 7 7 6 BPS(지배지분 기준) 11110 11245 11687 12275 12869
외환손익 -1 0 0 0 0 DPS 600 375 450 550 550
운전자본의 감소(증가) 27 -25 4 18 17 PER(당기순이익 기준) 203 223 173 135 123
기타 -19 -74 0 0 0 PER(지배순이익 기준) 223 246 182 143 130
투자활동으로인한현금흐름 -297 -398 -413 -192 -191 PBR(자본총계 기준) 18 12 10 09 09
투자자산의 감소(증가) -4 -10 -1 -4 -4 PBR(지배지분 기준) 21 16 12 12 11
유형자산의 감소 0 7 0 0 0 EVEBITDA(Reported) 173 193 109 83 75
유형자산의 증가(CAPEX) -77 -296 -400 -160 -160 배당수익률 25 21 31 38 38
기타 -215 -99 -12 -28 -27 성장성 ()
재무활동으로인한현금흐름 247 399 288 62 -7 EPS(당기순이익 기준) -18 -321 57 274 98
장기차입금의 증가(감소) -8 366 320 100 40 EPS(지배순이익 기준) -48 -323 105 274 98
사채의증가(감소) 0 0 0 0 0 수익성 ()
자본의 증가 196 0 0 0 0 ROE(당기순이익 기준) 102 58 58 71 75
배당금 -35 -43 -32 -38 -47 ROE(지배순이익 기준) 111 64 69 84 88
기타 94 76 0 0 0 ROA 75 40 35 39 41
기타현금흐름 -6 0 0 0 0 안정성 ()
현금의증가(감소) 80 0 14 65 16 부채비율 360 550 775 830 837
기초현금 252 339 339 352 417 순차입금비율 -478 -167 65 69 66
기말현금 332 339 352 417 434 이자보상배율 235 195 127 122 123
K-IFRS 연결 기준
４３
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
GKL (114090) BUY TP 30000원
여행카지노스몰캡 Analyst 유성만 02) 3787-2574 airriohmcibcom
일본인 VIP와 Silver고객에 집중 현재주가 (46)
상승여력
25800원
163
시가총액
발행주식수
자본금액면가
1596십억원
61856천주
31십억원500원
52주 최고가최저가 43000원20650원
일평균 거래대금 (60일) 8십억원
외국인지분율
주요주주
819
한국관광공사 5100
주가상승률
절대주가()
상대주가(p)
1M
-51
54
3M
-19
-35
6M
-332
-327
K-IFRS 별도 기준
(단위 원) EPS(16F) EPS(17F) TP
Before - - -
After 1604 1637 30000
Consensus 1667 1908 31000
Cons 차이 -38 -142 -32
최근 12개월 주가수익률
0
20
40
60
80
100
120
140
1504 1506 1508 1510 1512 1602 1604
GKL
KOSPI
자료 WiseFn HMC투자증권
요약 실적 및 Valuation 구분 매출액 영업이익 순이익 EBITDA EPS 증감율 PER PBR EVEBITDA ROE 배당수익률
(십억원) (십억원) (십억원) (십억원) (원) () (배) (배) (배) () ()
2014 541 148 117 159 1884 -153 171 46 93 282 31
2015 506 118 92 131 1483 -213 163 33 78 207 34
2016F 533 125 99 142 1604 82 146 29 63 207 40
2017F 566 127 101 144 1637 20 143 27 58 193 41
2018F 601 128 103 143 1673 22 140 25 55 183 41
K-IFRS 별도 기준
1) 투자포인트 및 결론
- GKL에 대하여 투자의견 매수 목표주가 30000원으로 커버리지 개시함
- 외인 카지노 MS의 40 차지(외인 카지노업계 2위)
- 경쟁사 대비 높은 일본인 고객을 바탕으로 일본인 VIP에 집중
- Silver(Premium Mass고객)고객 층을 발굴하여 수익성 개선 중(서울 힐튼점)
- 작년 말 복합리조트 분야에서 철수한 것이 현재 불확실성을 줄여주고 있음
2) 주요이슈 및 실적전망
- 1분기 실적은 매출액amp영업이익 YoY로 각각 135 369 하락한 1286억과 306억 예상
하며 전년대비 실적의 회복세는 2분기부터 시작될 전망
- 기존 중국인 VIP의 회복은 어려운 현실상 일본인 VIP와 Silver고객 위주의 마케팅 전략의
전환은 수익성 회복에 최적의 판단
- Silver고객 비중의 확대는 Comp비용의 감소를 가져와 매출원가의 개선이 기대되며 실적
측면에서도 우호적인 환경 조성
- 2016년 연결기준 매출액은 5328억원 영업이익 1255억으로 전년동기대비 각각 54
60 증가할 것으로 예상
- 마카오의 회복이라는 대외적 추세 전환과 고객 Mix 개선을 통한 수익성 증대라는 점에서
동사의 행보가 가장 빠름
3) 주가전망 및 Valuation
- 작년 초 대비 주가는 216 하락하였으나 최근 단기적 급등세를 보임
- 일본인 고객의 높은 비중을 바탕으로 일본인 VIP와 Silver고객(우수 Mass고객)위주의
마케팅 전략으로 발 빠르게 대응하며 실적 개선이 기대됨
- 목표주가 30000원은 Target PE 187배에 16F EPS 1604원을 적용하여 산출함 Target PE
은 마카오 카지노주 12M FWD 평균 PE대비 GKL의 직전 5년간 할인률 221 적용
Company Note 2016 04 07
COVERAGE INTIATION
４４
INDUSTRY REPORT
16년 예상 EPS 1604원
Target PE multiple 187배
적용한 GKL
목표주가 30000원
GKL의 목표주가를 30000원으로 제시하며 투자의견 BUY를 제시한다 GKL 가치평가에 있어
서 PE Valuation방식을 사용하였다 GKL의 16년 예상 EPS 1604원에 Target PE multiple은
마카오 카지노주 12M FWD PE에 221를 할인한 187배를 적용 산출하였다 주당 적정가격은
30000원으로 산출된다 동사는 경쟁사 대비 높은 일본인 고객층을 바탕으로 일본인 VIP와
Silver 고객(Premium Mass 고객)으로의 마케팅 강화가 향후 실적 개선에 긍정적으로 작용할 전
망이다 목표주가는 현재 주가 대비 163의 상승여력이 있다
lt표1gt GKL PE Valuation
항목 추정치 비고
2016년 별도 순이익(십억원) 992
주당순이익(원) 1604 16F EPS
적정 PE(배) 187 마카오 카지노주 12 M FWD PE평균값에 221 할인값
적정주가(원) 29988
목표주가(원) 30000
현재주가(원) 25800
상승여력 ) 163
자료 GKL Bloomberg HMC투자증권
lt표2gt 마카오 카지노주 12M FWD PE
Galaxy MGM
China Wynn SJM
Sands
China Melco Crown 평균값
12M Forward PE 213 188 219 154 226 441 240
자료 Bloomberg HMC투자증권
lt표3gt GKL의 마카오 카지노주 대비 직전 5년간(2011년~2015년) 평균 PE 할인률
강원랜드 파라다이스 GKL 마카오 카지노주
직전 5개년 평균 PE 180 219 163 210
차이 -144 42 -221
주 마카오 카지노주(MGM Galaxy Wynn SJM Sands China Melco Crown)
자료 각사 Bloomberg HMC투자증권
４５
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
한국관광공사 소유의
외국인 카지노
GKL은 한국관광공사가 설립한 외국인 전용 카지노로서 lsquo세븐럭(Seven Luck)rsquo이라는 브랜
드로 서울 코엑스점 강북 힐튼점 부산 롯데점에서 운영 중이다 외인 카지노 MS는 40로서
업게 2위의 위치를 차지하고 있다 전체 매출 비중에서 일본인 VIP와 Mass고객 비중 증가로 강
북 힐튼점의 매출 비중이 증가할 전망이다
일본인 VIP와
Silver고객으로 방향 전환
중국의 반 부패법 이후 중국인 VIP 비중이 급감하여 작년에는 커다란 침체기를 보냈으나 전통
적으로 비중이 높은 일본이 VIP와 Silver(Premium Mass고객)로의 마케팅 전환을 빠르게 진행
하여 변화하는 영업환경에 대응하고 있다
lt그림1gt GKL 매출액과 영업이익 추이 lt그림2gt GKL 드랍액과 홀드율 추이
0
10
20
30
40
50
0
20
40
60
80
100
120
140
160
180
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
매출액(좌)
영업이익(좌)
영업이익률(우)
(십억원)
10
12
14
16
18
20
0
200
400
600
800
1000
1200
1400
1600
1Q13 4Q13 3Q14 2Q15 1Q16F 4Q16F 3Q17F
Drop액(좌)
홀드율(우)(십억원)
자료 GKL HMC투자증권 자료 GKL HMC투자증권
lt그림3gt GKL 중국인 VIP 추이 lt그림4gt GKL 일본인 VIP 추이
-50
-30
-10
10
30
50
0
4
8
12
16
20
1Q13 4Q13 3Q14 2Q15
중국인 VIP(좌) QoQ(우)(천명)
-50
-30
-10
10
30
50
0
4
8
12
16
20
1Q13 4Q13 3Q14 2Q15
일본인 VIP(좌) QoQ(우)(천명)
자료 GKL HMC투자증권 자료 GKL HMC투자증권
lt그림5gt GKL 국가별 방문자 추이 lt그림6gt GKL Site별 방문자 추이
0
20
40
60
80
100
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
일본 중국 교포 기타
-20
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0
10
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30
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0
100
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300
400
500
600
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
강남점 힐튼점
롯데점 증가율(우)(천명)
자료 GKL HMC투자증권 자료 GKL HMC투자증권
４６
INDUSTRY REPORT
GKL의
2016년도 예상 매출액은
5328억원
영업이익 1255억 전망
GKL의 2016년도 예상 매출액과 영업이익은 5328억원과 1255억원으로 전망하며 전년대비
각각 54와 60 증가한 수치이다 중국인 VIP의 감소세 둔화와 일본인 VIP 및 Silver고객 매
출의 증가와 마카오 시장 회복세로 전반적인 외국인 카지노 업계의 턴 어라운드가 예상되며
GKL의 실적도 YoY 성장세를 기록할 전망이다
lt그림7gt GKL PE Band lt그림8gt GKL PB Band
0
20000
40000
60000
80000
1312 1412 1512 1612
주가 30x 25x
20x 15x 10x
(원)
0
20000
40000
60000
80000
1312 1412 1512 1612
주가 75x 60x
45x 30x 15x
(원)
자료 GKL HMC투자증권 자료 GKL HMC투자증권
lt표4gt GKL 실적 추이 (단위 십억원 천명)
1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16F 2Q16F 3Q16F 4Q16F 1Q17F 2Q17F 3Q17F 4Q17F 2015 2016F 2017F
방문자수 4333 3984 3520 5259 4478 4274 3722 5218 4727 4509 3928 5506 17096 17692 18669
증가율() 307 122 -55 28 33 73 57 -08 56 55 55 55 88 35 55
Drop 액 12159 10632 8420 10476 10952 10234 10658 12444 11617 10859 11323 13205 41687 44288 47003
증가율() 281 56 -246 -239 -99 -37 266 188 61 61 62 61 -63 62 61
서울
강남점 7249 5829 3929 5414 6311 5613 4951 6367 6693 5953 5251 6753 22421 23243 24649
서울
힐튼점 2972 3012 3139 3219 2843 2928 4004 3843 3052 3143 4299 4126 12342 13618 14621
부산
롯데점 1938 1791 1351 1843 1798 1692 1703 2234 1873 1762 1773 2326 6923 7427 7734
매출액 1487 1224 1113 1233 1286 1213 1337 1493 1362 1292 1413 1594 5057 5328 5661
증가율() 60 57 -179 -188 -135 -09 201 211 59 65 57 68 -70 54 62
서울
강남점 752 499 456 446 612 535 483 592 641 568 501 641 2153 2222 2350
서울
힐튼점 457 486 466 553 452 469 640 625 489 505 692 665 1962 2185 2351
부산
롯데점 237 214 180 221 222 210 213 275 232 219 220 288 852 921 959
영업이익 486 217 265 217 306 221 351 376 347 201 343 384 1184 1255 1275
증가율() 30 50 -325 -469 -369 21 328 733 134 -94 -23 21 -199 60 16
OPM() 326 177 238 176 238 182 263 252 255 155 243 241 234 235 225
당기순이익 265 177 271 288 242 178 277 296 274 162 273 303 917 992 1012
증가율() -173 2456 -520 -273 -249 -40 227 602 133 -88 -14 26 -213 82 20
NPM() 178 145 244 233 188 147 207 198 201 126 193 190 181 186 179
자료 GKL HMC투자증권
４７
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
(단위 십억원) (단위 십억원)
포괄손익계산서 2014 2015 2016F 2017F 2018F 재무상태표 2014 2015 2016F 2017F 2018F
매출액 541 506 533 566 601 유동자산 529 494 572 631 686
증가율 () -37 -65 54 62 63 현금성자산 188 195 212 247 277
매출원가 359 351 374 403 442 단기투자자산 319 284 344 368 391
매출원가율 () 663 694 702 711 735 매출채권 15 7 5 6 6
매출총이익 182 155 159 163 159 재고자산 2 2 2 2 3
매출이익률 () 337 306 298 289 265 기타유동자산 5 6 8 8 9
증가율 () -190 -149 24 30 -24 비유동자산 122 157 167 166 166
판매관리비 34 37 33 36 31 유형자산 38 78 82 78 76
판관비율 () 63 72 62 63 52 무형자산 11 10 9 9 9
EBITDA 159 131 142 144 143 투자자산 34 35 43 45 48
EBITDA 이익률 () 294 259 266 254 238 기타비유동자산 39 34 34 34 34
증가율 () -212 -176 83 12 -02 기타금융업자산 0 0 0 0 0
영업이익 148 118 125 127 128 자산총계 651 651 739 798 852
영업이익률 () 273 234 235 225 213 유동부채 205 169 204 218 232
증가율 () -227 -199 60 16 06 단기차입금 0 0 0 0 0
영업외손익 5 3 7 7 9 매입채무 28 22 26 28 30
금융수익 12 10 8 9 9 유동성장기부채 0 0 0 0 0
금융비용 2 1 1 1 0 기타유동부채 177 147 178 190 202
기타영업외손익 -5 -6 0 0 0 비유동부채 15 25 31 33 35
종속관계기업관련손익 0 0 0 0 0 사채 0 0 0 0 0
세전계속사업이익 153 121 132 135 138 장기차입금 0 0 0 0 0
세전계속사업이익률 283 239 248 238 229 장기금융부채 (리스포함) 0 0 0 0 0
증가율 () -180 -210 91 20 22 기타비유동부채 14 25 31 33 35
법인세비용 37 29 33 34 34 기타금융업부채 0 0 0 0 0
계속사업이익 117 92 99 101 103 부채총계 220 194 235 251 267
중단사업이익 0 0 0 0 0 지배주주지분 431 456 504 547 585
당기순이익 117 92 99 101 103 자본금 31 31 31 31 31
당기순이익률 () 215 181 186 179 172 자본잉여금 21 21 21 21 21
증가율 () -153 -213 82 20 22 자본조정 등 0 0 0 0 0
지배주주지분 순이익 117 92 99 101 103 기타포괄이익누계액 0 0 0 0 0
비지배주주지분 순이익 0 0 0 0 0 이익잉여금 379 404 452 494 533
기타포괄이익 -8 -5 0 0 0 비지배주주지분 0 0 0 0 0
총포괄이익 109 87 99 101 103 자본총계 431 456 504 547 585
(단위 십억원) (단위 원배)
현금흐름표 2014 2015 2016F 2017F 2018F 주요투자지표 2014 2015 2016F 2017F 2018F
영업활동으로인한현금흐름 159 86 156 132 133 EPS(당기순이익 기준) 1884 1483 1604 1637 1673
당기순이익 117 92 99 101 103 EPS(지배순이익 기준) 1884 1483 1604 1637 1673
유형자산 상각비 11 12 16 16 15 BPS(자본총계 기준) 6974 7376 8149 8836 9459
무형자산 상각비 0 0 0 0 0 BPS(지배지분 기준) 6974 7376 8149 8836 9459
외환손익 0 0 0 0 0 DPS 1002 831 930 950 950
운전자본의 감소(증가) 38 -20 40 15 15 PER(당기순이익 기준) 171 163 146 143 140
기타 -7 3 0 0 0 PER(지배순이익 기준) 171 163 146 143 140
투자활동으로인한현금흐름 -1 -18 -87 -38 -38 PBR(자본총계 기준) 46 33 29 27 25
투자자산의 감소(증가) 15 -1 -7 -3 -3 PBR(지배지분 기준) 46 33 29 27 25
유형자산의 감소 0 0 0 0 0 EVEBITDA(Reported) 93 78 63 58 55
유형자산의 증가(CAPEX) -13 -53 -20 -12 -12 배당수익률 31 34 40 41 41
기타 -3 36 -60 -23 -23 성장성 ()
재무활동으로인한현금흐름 -73 -62 -51 -59 -65 EPS(당기순이익 기준) -153 -213 82 20 22
장기차입금의 증가(감소) 0 0 0 0 0 EPS(지배순이익 기준) -153 -213 82 20 22
사채의증가(감소) 0 0 0 0 0 수익성 ()
자본의 증가 0 0 0 0 0 ROE(당기순이익 기준) 282 207 207 193 183
배당금 -73 -62 -51 -59 -65 ROE(지배순이익 기준) 282 207 207 193 183
기타 0 0 0 0 0 ROA 192 141 143 132 125
기타현금흐름 0 0 0 0 0 안정성 ()
현금의증가(감소) 85 6 17 35 30 부채비율 509 426 467 459 456
기초현금 104 188 195 212 247 순차입금비율 -1176 -1050 -1103 -1125 -1142
기말현금 188 195 212 247 277 이자보상배율 57232 112526 263671 267898 269623
K-IFRS 별도 기준
４８
INDUSTRY REPORT
투자의견 및 목표주가 추이 최근 2년간 강원랜드 주가 및 목표주가 일 자 투자의견 목표주가 일 자 투자의견 목표주가
0
10000
20000
30000
40000
50000
60000
1404 1408 1412 1504 1508 1512 1604
강원랜드
목표주가
단위(원)
담당자 변경
140512 BUY 38000 141110 BUY 38000 150216 BUY 38000 150515 BUY 48000 151111 BUY 48000
담당자 변경 160407 BUY 49000
투자의견 및 목표주가 추이 최근 2년간 파라다이스 주가 및 목표주가 일 자 투자의견 목표주가 일 자 투자의견 목표주가
0
5000
10000
15000
20000
25000
30000
35000
40000
45000
1404 1408 1412 1504 1508 1512 1604
파라다이스
목표주가
단위(원)
커버리지 개시
커버리지 개시 160407 BUY 20000
투자의견 및 목표주가 추이 최근 2년간 GKL 주가 및 목표주가 일 자 투자의견 목표주가 일 자 투자의견 목표주가
0
10000
20000
30000
40000
50000
60000
1404 1408 1412 1504 1508 1512 1604
GKL
목표주가
단위(원)
커버리지 개시
커버리지 개시 160407 BUY 30000
４９
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
Compliance Note bull 조사분석 담당자는 해당종목과 재산적 이해관계가 없습니다
bull 동 자료는 기관투자가 또는 제3자에게 사전제공한 사실이 없습니다
bull 동 자료에 언급된 종목의 지분을 1이상 보유하고 있지 않습니다
bull 동 자료에 언급된 종목의 유가증권(DRCBIPO시장조성) 발행과 관련하여 지난 6개월간 주간사로 참여하지 않았습니다
bull 이 자료에 게재된 내용들은 자료작성자 유성만의 의견을 정확하게 반영하고 있으며 외부의 부당한 압력이나 간섭 없이 작성되었음을 확인합니다
투자의견 분류 업종 투자의견 분류 HMC투자증권의 업종투자의견은 3등급으로 구분되며 향후 6개월간 업종 펀더멘털과 업종주가의 전망을 의미함
bull OVERWEIGHT 업종 펀더멘털의 개선과 함께 업종주가의 상승 기대
bull NEUTRAL 업종 펀더멘털상의 유의미한 변화가 예상되지 않음
bull UNDERWEIGHT 업종 펀더멘털의 악화와 함께 업종주가의 하락 기대
HMC투자증권의 종목투자의견은 3등급으로 구분되며 향후 6개월간 추천기준일 종가대비 추천종목의 예상 상대수익률을 의미함
bull BUY 추천일 종가대비 초과수익률 +15P 이상
bull MARKETPERFORM(MPERFORM) 추천일 종가대비 초과수익률 -15sim+15P 이내
bull SELL 추천일 종가대비 초과수익률 -15P 이하
투자등급 통계 (20150401~2016331) 투자등급 건수 비율()
매수 131건 829
보유 26건 165
매도 1건 06
bull 본 조사자료는 투자자들에게 도움이 될 만한 정보를 제공할 목적으로 작성되었으며 당사의 사전 동의 없이 무단복제 및 배포할 수 없습니다
bull 본 자료에 수록된 내용은 당사가 신뢰할 만한 자료 및 정보로 얻어진 것이나 그 정확성이나 완전성을 보장할 수 없으므로 투자자 자신의 판단과 책임하에 최종결정을 하시기 바랍니다
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４１
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
2016년도 예상
매출액 6957억원
영업이익 935억원
파라다이스는 작년도 기저효과가 올해 본격적으로 나타나면서 예상 매출액 6957억원 영업
이익 935억을 기록하여 전년대비 각각 131와 604 상승할 것으로 예상된다 특히 중국
인 VIP 감소에 따른 Comp비용 감소로 인한 매출원가 하락으로 영업이익의 개선세가 뚜렷할
전망이다
lt그림11gt 파라다이스 PE Band lt그림12gt 파라다이스 PB Band
0
10000
20000
30000
40000
50000
60000
1112 1212 1312 1412 1512 1612
주가 35x 30x
25x 20x 15x
(원)
0
10000
20000
30000
40000
50000
60000
70000
1112 1212 1312 1412 1512 1612
주가 5x 4x
3x 2x 1x
(원)
자료 파라다이스 HMC투자증권 자료 파라다이스 HMC투자증권
lt표4gt 파라다이스 실적 전망 (단위 십억원 천명)
1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16F 2Q16F 3Q16F 4Q16F 1Q17F 2Q17F 3Q17F 4Q17F 2015 2016F 2017F
매출액 1514 1430 1428 1782 1581 1783 1778 1815 1851 1903 1951 1949 6154 7003 7654
증가율() -112 -171 -173 -06 45 247 246 18 106 100 91 77
138 93
Casino 1312 1227 1175 1568 1372 1572 1516 1593 1636 1687 1681 1720 5282 6099 6725
워커힐 909 829 769 1048 835 766 666 781 714 645 548 635 3556 3048 2542
제주
그랜드 163 157 95 80 128 114 77 82 106 95 67 72 495 402 339
인천 262 254 143 293 211 219 181 198 180 189 157 160 952 810 686
부산 173 220 176 163 201 171 181 216 207 170 196 236 732 770 809
Non-
Casino 202 203 253 214 209 211 262 222 215 217 269 228 872 904 929
영업이익 226 132 115 110 219 205 238 273 295 270 317 335 583 944 1217
증가율() -293 -552 -605 흑전 -32 550 1076 1481 264 362 324 229
618 290
OPM() 149 93 80 62 138 115 134 151 159 142 163 172 95 135 159
당기순이익 405 126 123 64 178 167 191 217 233 215 252 267 719 759 967
증가율() -205 -471 -521 203 -560 317 556 2366 231 331 312 233
56 274
NPM() 268 88 86 36 113 93 107 120 126 113 129 137 117 108 126
자료 파라다이스 HMC투자증권
４２
INDUSTRY REPORT
(단위 십억원) (단위 십억원)
포괄손익계산서 2014 2015 2016F 2017F 2018F 재무상태표 2014 2015 2016F 2017F 2018F
매출액 676 615 700 765 821 유동자산 705 698 717 810 854
증가율 () 88 -90 138 93 73 현금성자산 332 339 352 417 434
매출원가 532 493 533 563 602 단기투자자산 312 320 325 350 375
매출원가율 () 787 801 761 736 733 매출채권 34 24 25 27 29
매출총이익 144 123 168 202 219 재고자산 3 3 3 3 3
매출이익률 () 213 199 239 264 267 기타유동자산 25 12 13 13 14
증가율 () -178 -149 368 204 85 비유동자산 897 1296 1645 1731 1806
판매관리비 65 64 73 80 86 유형자산 550 831 1179 1265 1341
판관비율 () 96 104 105 105 105 무형자산 186 280 280 276 272
EBITDA 101 86 153 203 223 투자자산 39 50 51 55 58
EBITDA 이익률 () 150 140 219 265 272 기타비유동자산 122 135 135 135 135
증가율 () -323 -154 783 323 102 기타금융업자산 0 0 0 0 0
영업이익 79 58 94 122 133 자산총계 1602 1994 2362 2541 2661
영업이익률 () 117 95 135 159 162 유동부채 335 240 243 258 273
증가율 () -402 -262 618 290 93 단기차입금 45 36 36 36 36
영업외손익 40 22 7 7 8 매입채무 2 2 2 2 2
금융수익 12 12 11 12 13 유동성장기부채 13 10 10 10 10
금융비용 3 3 7 10 11 기타유동부채 276 192 195 210 224
기타영업외손익 31 13 3 5 6 비유동부채 89 468 789 894 940
종속관계기업관련손익 0 -1 0 0 0 사채 0 0 0 0 0
세전계속사업이익 119 79 101 129 141 장기차입금 23 395 715 815 855
세전계속사업이익률 176 129 145 168 172 장기금융부채 (리스포함) 0 2 2 2 2
증가율 () -160 -335 279 274 98 기타비유동부채 66 71 72 78 83
법인세비용 14 24 25 32 35 기타금융업부채 0 0 0 0 0
계속사업이익 105 55 76 97 106 부채총계 424 707 1032 1152 1213
중단사업이익 04 165 0 0 0 지배주주지분 1010 1023 1063 1116 1170
당기순이익 106 72 76 97 106 자본금 47 47 47 47 47
당기순이익률 () 157 117 108 126 129 자본잉여금 295 295 295 295 295
증가율 () -18 -321 57 274 98 자본조정 등 -17 -26 -26 -26 -26
지배주주지분 순이익 96 65 72 92 101 기타포괄이익누계액 -1 1 1 1 1
비지배주주지분 순이익 9 7 4 5 5 이익잉여금 687 706 746 800 854
기타포괄이익 -2 -2 0 0 0 비지배주주지분 168 264 268 272 278
총포괄이익 104 70 76 97 106 자본총계 1178 1287 1330 1389 1448
(단위 십억원) (단위 원배)
현금흐름표 2014 2015 2016F 2017F 2018F 주요투자지표 2014 2015 2016F 2017F 2018F
영업활동으로인한현금흐름 135 -1 138 195 214 EPS(당기순이익 기준) 1164 790 835 1063 1167
당기순이익 106 72 76 97 106 EPS(지배순이익 기준) 1060 717 793 1010 1109
유형자산 상각비 18 22 52 74 84 BPS(자본총계 기준) 12955 14146 14630 15271 15923
무형자산 상각비 5 6 7 7 6 BPS(지배지분 기준) 11110 11245 11687 12275 12869
외환손익 -1 0 0 0 0 DPS 600 375 450 550 550
운전자본의 감소(증가) 27 -25 4 18 17 PER(당기순이익 기준) 203 223 173 135 123
기타 -19 -74 0 0 0 PER(지배순이익 기준) 223 246 182 143 130
투자활동으로인한현금흐름 -297 -398 -413 -192 -191 PBR(자본총계 기준) 18 12 10 09 09
투자자산의 감소(증가) -4 -10 -1 -4 -4 PBR(지배지분 기준) 21 16 12 12 11
유형자산의 감소 0 7 0 0 0 EVEBITDA(Reported) 173 193 109 83 75
유형자산의 증가(CAPEX) -77 -296 -400 -160 -160 배당수익률 25 21 31 38 38
기타 -215 -99 -12 -28 -27 성장성 ()
재무활동으로인한현금흐름 247 399 288 62 -7 EPS(당기순이익 기준) -18 -321 57 274 98
장기차입금의 증가(감소) -8 366 320 100 40 EPS(지배순이익 기준) -48 -323 105 274 98
사채의증가(감소) 0 0 0 0 0 수익성 ()
자본의 증가 196 0 0 0 0 ROE(당기순이익 기준) 102 58 58 71 75
배당금 -35 -43 -32 -38 -47 ROE(지배순이익 기준) 111 64 69 84 88
기타 94 76 0 0 0 ROA 75 40 35 39 41
기타현금흐름 -6 0 0 0 0 안정성 ()
현금의증가(감소) 80 0 14 65 16 부채비율 360 550 775 830 837
기초현금 252 339 339 352 417 순차입금비율 -478 -167 65 69 66
기말현금 332 339 352 417 434 이자보상배율 235 195 127 122 123
K-IFRS 연결 기준
４３
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
GKL (114090) BUY TP 30000원
여행카지노스몰캡 Analyst 유성만 02) 3787-2574 airriohmcibcom
일본인 VIP와 Silver고객에 집중 현재주가 (46)
상승여력
25800원
163
시가총액
발행주식수
자본금액면가
1596십억원
61856천주
31십억원500원
52주 최고가최저가 43000원20650원
일평균 거래대금 (60일) 8십억원
외국인지분율
주요주주
819
한국관광공사 5100
주가상승률
절대주가()
상대주가(p)
1M
-51
54
3M
-19
-35
6M
-332
-327
K-IFRS 별도 기준
(단위 원) EPS(16F) EPS(17F) TP
Before - - -
After 1604 1637 30000
Consensus 1667 1908 31000
Cons 차이 -38 -142 -32
최근 12개월 주가수익률
0
20
40
60
80
100
120
140
1504 1506 1508 1510 1512 1602 1604
GKL
KOSPI
자료 WiseFn HMC투자증권
요약 실적 및 Valuation 구분 매출액 영업이익 순이익 EBITDA EPS 증감율 PER PBR EVEBITDA ROE 배당수익률
(십억원) (십억원) (십억원) (십억원) (원) () (배) (배) (배) () ()
2014 541 148 117 159 1884 -153 171 46 93 282 31
2015 506 118 92 131 1483 -213 163 33 78 207 34
2016F 533 125 99 142 1604 82 146 29 63 207 40
2017F 566 127 101 144 1637 20 143 27 58 193 41
2018F 601 128 103 143 1673 22 140 25 55 183 41
K-IFRS 별도 기준
1) 투자포인트 및 결론
- GKL에 대하여 투자의견 매수 목표주가 30000원으로 커버리지 개시함
- 외인 카지노 MS의 40 차지(외인 카지노업계 2위)
- 경쟁사 대비 높은 일본인 고객을 바탕으로 일본인 VIP에 집중
- Silver(Premium Mass고객)고객 층을 발굴하여 수익성 개선 중(서울 힐튼점)
- 작년 말 복합리조트 분야에서 철수한 것이 현재 불확실성을 줄여주고 있음
2) 주요이슈 및 실적전망
- 1분기 실적은 매출액amp영업이익 YoY로 각각 135 369 하락한 1286억과 306억 예상
하며 전년대비 실적의 회복세는 2분기부터 시작될 전망
- 기존 중국인 VIP의 회복은 어려운 현실상 일본인 VIP와 Silver고객 위주의 마케팅 전략의
전환은 수익성 회복에 최적의 판단
- Silver고객 비중의 확대는 Comp비용의 감소를 가져와 매출원가의 개선이 기대되며 실적
측면에서도 우호적인 환경 조성
- 2016년 연결기준 매출액은 5328억원 영업이익 1255억으로 전년동기대비 각각 54
60 증가할 것으로 예상
- 마카오의 회복이라는 대외적 추세 전환과 고객 Mix 개선을 통한 수익성 증대라는 점에서
동사의 행보가 가장 빠름
3) 주가전망 및 Valuation
- 작년 초 대비 주가는 216 하락하였으나 최근 단기적 급등세를 보임
- 일본인 고객의 높은 비중을 바탕으로 일본인 VIP와 Silver고객(우수 Mass고객)위주의
마케팅 전략으로 발 빠르게 대응하며 실적 개선이 기대됨
- 목표주가 30000원은 Target PE 187배에 16F EPS 1604원을 적용하여 산출함 Target PE
은 마카오 카지노주 12M FWD 평균 PE대비 GKL의 직전 5년간 할인률 221 적용
Company Note 2016 04 07
COVERAGE INTIATION
４４
INDUSTRY REPORT
16년 예상 EPS 1604원
Target PE multiple 187배
적용한 GKL
목표주가 30000원
GKL의 목표주가를 30000원으로 제시하며 투자의견 BUY를 제시한다 GKL 가치평가에 있어
서 PE Valuation방식을 사용하였다 GKL의 16년 예상 EPS 1604원에 Target PE multiple은
마카오 카지노주 12M FWD PE에 221를 할인한 187배를 적용 산출하였다 주당 적정가격은
30000원으로 산출된다 동사는 경쟁사 대비 높은 일본인 고객층을 바탕으로 일본인 VIP와
Silver 고객(Premium Mass 고객)으로의 마케팅 강화가 향후 실적 개선에 긍정적으로 작용할 전
망이다 목표주가는 현재 주가 대비 163의 상승여력이 있다
lt표1gt GKL PE Valuation
항목 추정치 비고
2016년 별도 순이익(십억원) 992
주당순이익(원) 1604 16F EPS
적정 PE(배) 187 마카오 카지노주 12 M FWD PE평균값에 221 할인값
적정주가(원) 29988
목표주가(원) 30000
현재주가(원) 25800
상승여력 ) 163
자료 GKL Bloomberg HMC투자증권
lt표2gt 마카오 카지노주 12M FWD PE
Galaxy MGM
China Wynn SJM
Sands
China Melco Crown 평균값
12M Forward PE 213 188 219 154 226 441 240
자료 Bloomberg HMC투자증권
lt표3gt GKL의 마카오 카지노주 대비 직전 5년간(2011년~2015년) 평균 PE 할인률
강원랜드 파라다이스 GKL 마카오 카지노주
직전 5개년 평균 PE 180 219 163 210
차이 -144 42 -221
주 마카오 카지노주(MGM Galaxy Wynn SJM Sands China Melco Crown)
자료 각사 Bloomberg HMC투자증권
４５
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
한국관광공사 소유의
외국인 카지노
GKL은 한국관광공사가 설립한 외국인 전용 카지노로서 lsquo세븐럭(Seven Luck)rsquo이라는 브랜
드로 서울 코엑스점 강북 힐튼점 부산 롯데점에서 운영 중이다 외인 카지노 MS는 40로서
업게 2위의 위치를 차지하고 있다 전체 매출 비중에서 일본인 VIP와 Mass고객 비중 증가로 강
북 힐튼점의 매출 비중이 증가할 전망이다
일본인 VIP와
Silver고객으로 방향 전환
중국의 반 부패법 이후 중국인 VIP 비중이 급감하여 작년에는 커다란 침체기를 보냈으나 전통
적으로 비중이 높은 일본이 VIP와 Silver(Premium Mass고객)로의 마케팅 전환을 빠르게 진행
하여 변화하는 영업환경에 대응하고 있다
lt그림1gt GKL 매출액과 영업이익 추이 lt그림2gt GKL 드랍액과 홀드율 추이
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10
20
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80
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140
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180
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
매출액(좌)
영업이익(좌)
영업이익률(우)
(십억원)
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400
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1000
1200
1400
1600
1Q13 4Q13 3Q14 2Q15 1Q16F 4Q16F 3Q17F
Drop액(좌)
홀드율(우)(십억원)
자료 GKL HMC투자증권 자료 GKL HMC투자증권
lt그림3gt GKL 중국인 VIP 추이 lt그림4gt GKL 일본인 VIP 추이
-50
-30
-10
10
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8
12
16
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1Q13 4Q13 3Q14 2Q15
중국인 VIP(좌) QoQ(우)(천명)
-50
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4
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1Q13 4Q13 3Q14 2Q15
일본인 VIP(좌) QoQ(우)(천명)
자료 GKL HMC투자증권 자료 GKL HMC투자증권
lt그림5gt GKL 국가별 방문자 추이 lt그림6gt GKL Site별 방문자 추이
0
20
40
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100
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
일본 중국 교포 기타
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500
600
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
강남점 힐튼점
롯데점 증가율(우)(천명)
자료 GKL HMC투자증권 자료 GKL HMC투자증권
４６
INDUSTRY REPORT
GKL의
2016년도 예상 매출액은
5328억원
영업이익 1255억 전망
GKL의 2016년도 예상 매출액과 영업이익은 5328억원과 1255억원으로 전망하며 전년대비
각각 54와 60 증가한 수치이다 중국인 VIP의 감소세 둔화와 일본인 VIP 및 Silver고객 매
출의 증가와 마카오 시장 회복세로 전반적인 외국인 카지노 업계의 턴 어라운드가 예상되며
GKL의 실적도 YoY 성장세를 기록할 전망이다
lt그림7gt GKL PE Band lt그림8gt GKL PB Band
0
20000
40000
60000
80000
1312 1412 1512 1612
주가 30x 25x
20x 15x 10x
(원)
0
20000
40000
60000
80000
1312 1412 1512 1612
주가 75x 60x
45x 30x 15x
(원)
자료 GKL HMC투자증권 자료 GKL HMC투자증권
lt표4gt GKL 실적 추이 (단위 십억원 천명)
1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16F 2Q16F 3Q16F 4Q16F 1Q17F 2Q17F 3Q17F 4Q17F 2015 2016F 2017F
방문자수 4333 3984 3520 5259 4478 4274 3722 5218 4727 4509 3928 5506 17096 17692 18669
증가율() 307 122 -55 28 33 73 57 -08 56 55 55 55 88 35 55
Drop 액 12159 10632 8420 10476 10952 10234 10658 12444 11617 10859 11323 13205 41687 44288 47003
증가율() 281 56 -246 -239 -99 -37 266 188 61 61 62 61 -63 62 61
서울
강남점 7249 5829 3929 5414 6311 5613 4951 6367 6693 5953 5251 6753 22421 23243 24649
서울
힐튼점 2972 3012 3139 3219 2843 2928 4004 3843 3052 3143 4299 4126 12342 13618 14621
부산
롯데점 1938 1791 1351 1843 1798 1692 1703 2234 1873 1762 1773 2326 6923 7427 7734
매출액 1487 1224 1113 1233 1286 1213 1337 1493 1362 1292 1413 1594 5057 5328 5661
증가율() 60 57 -179 -188 -135 -09 201 211 59 65 57 68 -70 54 62
서울
강남점 752 499 456 446 612 535 483 592 641 568 501 641 2153 2222 2350
서울
힐튼점 457 486 466 553 452 469 640 625 489 505 692 665 1962 2185 2351
부산
롯데점 237 214 180 221 222 210 213 275 232 219 220 288 852 921 959
영업이익 486 217 265 217 306 221 351 376 347 201 343 384 1184 1255 1275
증가율() 30 50 -325 -469 -369 21 328 733 134 -94 -23 21 -199 60 16
OPM() 326 177 238 176 238 182 263 252 255 155 243 241 234 235 225
당기순이익 265 177 271 288 242 178 277 296 274 162 273 303 917 992 1012
증가율() -173 2456 -520 -273 -249 -40 227 602 133 -88 -14 26 -213 82 20
NPM() 178 145 244 233 188 147 207 198 201 126 193 190 181 186 179
자료 GKL HMC투자증권
４７
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
(단위 십억원) (단위 십억원)
포괄손익계산서 2014 2015 2016F 2017F 2018F 재무상태표 2014 2015 2016F 2017F 2018F
매출액 541 506 533 566 601 유동자산 529 494 572 631 686
증가율 () -37 -65 54 62 63 현금성자산 188 195 212 247 277
매출원가 359 351 374 403 442 단기투자자산 319 284 344 368 391
매출원가율 () 663 694 702 711 735 매출채권 15 7 5 6 6
매출총이익 182 155 159 163 159 재고자산 2 2 2 2 3
매출이익률 () 337 306 298 289 265 기타유동자산 5 6 8 8 9
증가율 () -190 -149 24 30 -24 비유동자산 122 157 167 166 166
판매관리비 34 37 33 36 31 유형자산 38 78 82 78 76
판관비율 () 63 72 62 63 52 무형자산 11 10 9 9 9
EBITDA 159 131 142 144 143 투자자산 34 35 43 45 48
EBITDA 이익률 () 294 259 266 254 238 기타비유동자산 39 34 34 34 34
증가율 () -212 -176 83 12 -02 기타금융업자산 0 0 0 0 0
영업이익 148 118 125 127 128 자산총계 651 651 739 798 852
영업이익률 () 273 234 235 225 213 유동부채 205 169 204 218 232
증가율 () -227 -199 60 16 06 단기차입금 0 0 0 0 0
영업외손익 5 3 7 7 9 매입채무 28 22 26 28 30
금융수익 12 10 8 9 9 유동성장기부채 0 0 0 0 0
금융비용 2 1 1 1 0 기타유동부채 177 147 178 190 202
기타영업외손익 -5 -6 0 0 0 비유동부채 15 25 31 33 35
종속관계기업관련손익 0 0 0 0 0 사채 0 0 0 0 0
세전계속사업이익 153 121 132 135 138 장기차입금 0 0 0 0 0
세전계속사업이익률 283 239 248 238 229 장기금융부채 (리스포함) 0 0 0 0 0
증가율 () -180 -210 91 20 22 기타비유동부채 14 25 31 33 35
법인세비용 37 29 33 34 34 기타금융업부채 0 0 0 0 0
계속사업이익 117 92 99 101 103 부채총계 220 194 235 251 267
중단사업이익 0 0 0 0 0 지배주주지분 431 456 504 547 585
당기순이익 117 92 99 101 103 자본금 31 31 31 31 31
당기순이익률 () 215 181 186 179 172 자본잉여금 21 21 21 21 21
증가율 () -153 -213 82 20 22 자본조정 등 0 0 0 0 0
지배주주지분 순이익 117 92 99 101 103 기타포괄이익누계액 0 0 0 0 0
비지배주주지분 순이익 0 0 0 0 0 이익잉여금 379 404 452 494 533
기타포괄이익 -8 -5 0 0 0 비지배주주지분 0 0 0 0 0
총포괄이익 109 87 99 101 103 자본총계 431 456 504 547 585
(단위 십억원) (단위 원배)
현금흐름표 2014 2015 2016F 2017F 2018F 주요투자지표 2014 2015 2016F 2017F 2018F
영업활동으로인한현금흐름 159 86 156 132 133 EPS(당기순이익 기준) 1884 1483 1604 1637 1673
당기순이익 117 92 99 101 103 EPS(지배순이익 기준) 1884 1483 1604 1637 1673
유형자산 상각비 11 12 16 16 15 BPS(자본총계 기준) 6974 7376 8149 8836 9459
무형자산 상각비 0 0 0 0 0 BPS(지배지분 기준) 6974 7376 8149 8836 9459
외환손익 0 0 0 0 0 DPS 1002 831 930 950 950
운전자본의 감소(증가) 38 -20 40 15 15 PER(당기순이익 기준) 171 163 146 143 140
기타 -7 3 0 0 0 PER(지배순이익 기준) 171 163 146 143 140
투자활동으로인한현금흐름 -1 -18 -87 -38 -38 PBR(자본총계 기준) 46 33 29 27 25
투자자산의 감소(증가) 15 -1 -7 -3 -3 PBR(지배지분 기준) 46 33 29 27 25
유형자산의 감소 0 0 0 0 0 EVEBITDA(Reported) 93 78 63 58 55
유형자산의 증가(CAPEX) -13 -53 -20 -12 -12 배당수익률 31 34 40 41 41
기타 -3 36 -60 -23 -23 성장성 ()
재무활동으로인한현금흐름 -73 -62 -51 -59 -65 EPS(당기순이익 기준) -153 -213 82 20 22
장기차입금의 증가(감소) 0 0 0 0 0 EPS(지배순이익 기준) -153 -213 82 20 22
사채의증가(감소) 0 0 0 0 0 수익성 ()
자본의 증가 0 0 0 0 0 ROE(당기순이익 기준) 282 207 207 193 183
배당금 -73 -62 -51 -59 -65 ROE(지배순이익 기준) 282 207 207 193 183
기타 0 0 0 0 0 ROA 192 141 143 132 125
기타현금흐름 0 0 0 0 0 안정성 ()
현금의증가(감소) 85 6 17 35 30 부채비율 509 426 467 459 456
기초현금 104 188 195 212 247 순차입금비율 -1176 -1050 -1103 -1125 -1142
기말현금 188 195 212 247 277 이자보상배율 57232 112526 263671 267898 269623
K-IFRS 별도 기준
４８
INDUSTRY REPORT
투자의견 및 목표주가 추이 최근 2년간 강원랜드 주가 및 목표주가 일 자 투자의견 목표주가 일 자 투자의견 목표주가
0
10000
20000
30000
40000
50000
60000
1404 1408 1412 1504 1508 1512 1604
강원랜드
목표주가
단위(원)
담당자 변경
140512 BUY 38000 141110 BUY 38000 150216 BUY 38000 150515 BUY 48000 151111 BUY 48000
담당자 변경 160407 BUY 49000
투자의견 및 목표주가 추이 최근 2년간 파라다이스 주가 및 목표주가 일 자 투자의견 목표주가 일 자 투자의견 목표주가
0
5000
10000
15000
20000
25000
30000
35000
40000
45000
1404 1408 1412 1504 1508 1512 1604
파라다이스
목표주가
단위(원)
커버리지 개시
커버리지 개시 160407 BUY 20000
투자의견 및 목표주가 추이 최근 2년간 GKL 주가 및 목표주가 일 자 투자의견 목표주가 일 자 투자의견 목표주가
0
10000
20000
30000
40000
50000
60000
1404 1408 1412 1504 1508 1512 1604
GKL
목표주가
단위(원)
커버리지 개시
커버리지 개시 160407 BUY 30000
４９
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
Compliance Note bull 조사분석 담당자는 해당종목과 재산적 이해관계가 없습니다
bull 동 자료는 기관투자가 또는 제3자에게 사전제공한 사실이 없습니다
bull 동 자료에 언급된 종목의 지분을 1이상 보유하고 있지 않습니다
bull 동 자료에 언급된 종목의 유가증권(DRCBIPO시장조성) 발행과 관련하여 지난 6개월간 주간사로 참여하지 않았습니다
bull 이 자료에 게재된 내용들은 자료작성자 유성만의 의견을 정확하게 반영하고 있으며 외부의 부당한 압력이나 간섭 없이 작성되었음을 확인합니다
투자의견 분류 업종 투자의견 분류 HMC투자증권의 업종투자의견은 3등급으로 구분되며 향후 6개월간 업종 펀더멘털과 업종주가의 전망을 의미함
bull OVERWEIGHT 업종 펀더멘털의 개선과 함께 업종주가의 상승 기대
bull NEUTRAL 업종 펀더멘털상의 유의미한 변화가 예상되지 않음
bull UNDERWEIGHT 업종 펀더멘털의 악화와 함께 업종주가의 하락 기대
HMC투자증권의 종목투자의견은 3등급으로 구분되며 향후 6개월간 추천기준일 종가대비 추천종목의 예상 상대수익률을 의미함
bull BUY 추천일 종가대비 초과수익률 +15P 이상
bull MARKETPERFORM(MPERFORM) 추천일 종가대비 초과수익률 -15sim+15P 이내
bull SELL 추천일 종가대비 초과수익률 -15P 이하
투자등급 통계 (20150401~2016331) 투자등급 건수 비율()
매수 131건 829
보유 26건 165
매도 1건 06
bull 본 조사자료는 투자자들에게 도움이 될 만한 정보를 제공할 목적으로 작성되었으며 당사의 사전 동의 없이 무단복제 및 배포할 수 없습니다
bull 본 자료에 수록된 내용은 당사가 신뢰할 만한 자료 및 정보로 얻어진 것이나 그 정확성이나 완전성을 보장할 수 없으므로 투자자 자신의 판단과 책임하에 최종결정을 하시기 바랍니다
bull 본 자료는 어떠한 경우에도 고객의 주식투자의 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다
４２
INDUSTRY REPORT
(단위 십억원) (단위 십억원)
포괄손익계산서 2014 2015 2016F 2017F 2018F 재무상태표 2014 2015 2016F 2017F 2018F
매출액 676 615 700 765 821 유동자산 705 698 717 810 854
증가율 () 88 -90 138 93 73 현금성자산 332 339 352 417 434
매출원가 532 493 533 563 602 단기투자자산 312 320 325 350 375
매출원가율 () 787 801 761 736 733 매출채권 34 24 25 27 29
매출총이익 144 123 168 202 219 재고자산 3 3 3 3 3
매출이익률 () 213 199 239 264 267 기타유동자산 25 12 13 13 14
증가율 () -178 -149 368 204 85 비유동자산 897 1296 1645 1731 1806
판매관리비 65 64 73 80 86 유형자산 550 831 1179 1265 1341
판관비율 () 96 104 105 105 105 무형자산 186 280 280 276 272
EBITDA 101 86 153 203 223 투자자산 39 50 51 55 58
EBITDA 이익률 () 150 140 219 265 272 기타비유동자산 122 135 135 135 135
증가율 () -323 -154 783 323 102 기타금융업자산 0 0 0 0 0
영업이익 79 58 94 122 133 자산총계 1602 1994 2362 2541 2661
영업이익률 () 117 95 135 159 162 유동부채 335 240 243 258 273
증가율 () -402 -262 618 290 93 단기차입금 45 36 36 36 36
영업외손익 40 22 7 7 8 매입채무 2 2 2 2 2
금융수익 12 12 11 12 13 유동성장기부채 13 10 10 10 10
금융비용 3 3 7 10 11 기타유동부채 276 192 195 210 224
기타영업외손익 31 13 3 5 6 비유동부채 89 468 789 894 940
종속관계기업관련손익 0 -1 0 0 0 사채 0 0 0 0 0
세전계속사업이익 119 79 101 129 141 장기차입금 23 395 715 815 855
세전계속사업이익률 176 129 145 168 172 장기금융부채 (리스포함) 0 2 2 2 2
증가율 () -160 -335 279 274 98 기타비유동부채 66 71 72 78 83
법인세비용 14 24 25 32 35 기타금융업부채 0 0 0 0 0
계속사업이익 105 55 76 97 106 부채총계 424 707 1032 1152 1213
중단사업이익 04 165 0 0 0 지배주주지분 1010 1023 1063 1116 1170
당기순이익 106 72 76 97 106 자본금 47 47 47 47 47
당기순이익률 () 157 117 108 126 129 자본잉여금 295 295 295 295 295
증가율 () -18 -321 57 274 98 자본조정 등 -17 -26 -26 -26 -26
지배주주지분 순이익 96 65 72 92 101 기타포괄이익누계액 -1 1 1 1 1
비지배주주지분 순이익 9 7 4 5 5 이익잉여금 687 706 746 800 854
기타포괄이익 -2 -2 0 0 0 비지배주주지분 168 264 268 272 278
총포괄이익 104 70 76 97 106 자본총계 1178 1287 1330 1389 1448
(단위 십억원) (단위 원배)
현금흐름표 2014 2015 2016F 2017F 2018F 주요투자지표 2014 2015 2016F 2017F 2018F
영업활동으로인한현금흐름 135 -1 138 195 214 EPS(당기순이익 기준) 1164 790 835 1063 1167
당기순이익 106 72 76 97 106 EPS(지배순이익 기준) 1060 717 793 1010 1109
유형자산 상각비 18 22 52 74 84 BPS(자본총계 기준) 12955 14146 14630 15271 15923
무형자산 상각비 5 6 7 7 6 BPS(지배지분 기준) 11110 11245 11687 12275 12869
외환손익 -1 0 0 0 0 DPS 600 375 450 550 550
운전자본의 감소(증가) 27 -25 4 18 17 PER(당기순이익 기준) 203 223 173 135 123
기타 -19 -74 0 0 0 PER(지배순이익 기준) 223 246 182 143 130
투자활동으로인한현금흐름 -297 -398 -413 -192 -191 PBR(자본총계 기준) 18 12 10 09 09
투자자산의 감소(증가) -4 -10 -1 -4 -4 PBR(지배지분 기준) 21 16 12 12 11
유형자산의 감소 0 7 0 0 0 EVEBITDA(Reported) 173 193 109 83 75
유형자산의 증가(CAPEX) -77 -296 -400 -160 -160 배당수익률 25 21 31 38 38
기타 -215 -99 -12 -28 -27 성장성 ()
재무활동으로인한현금흐름 247 399 288 62 -7 EPS(당기순이익 기준) -18 -321 57 274 98
장기차입금의 증가(감소) -8 366 320 100 40 EPS(지배순이익 기준) -48 -323 105 274 98
사채의증가(감소) 0 0 0 0 0 수익성 ()
자본의 증가 196 0 0 0 0 ROE(당기순이익 기준) 102 58 58 71 75
배당금 -35 -43 -32 -38 -47 ROE(지배순이익 기준) 111 64 69 84 88
기타 94 76 0 0 0 ROA 75 40 35 39 41
기타현금흐름 -6 0 0 0 0 안정성 ()
현금의증가(감소) 80 0 14 65 16 부채비율 360 550 775 830 837
기초현금 252 339 339 352 417 순차입금비율 -478 -167 65 69 66
기말현금 332 339 352 417 434 이자보상배율 235 195 127 122 123
K-IFRS 연결 기준
４３
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
GKL (114090) BUY TP 30000원
여행카지노스몰캡 Analyst 유성만 02) 3787-2574 airriohmcibcom
일본인 VIP와 Silver고객에 집중 현재주가 (46)
상승여력
25800원
163
시가총액
발행주식수
자본금액면가
1596십억원
61856천주
31십억원500원
52주 최고가최저가 43000원20650원
일평균 거래대금 (60일) 8십억원
외국인지분율
주요주주
819
한국관광공사 5100
주가상승률
절대주가()
상대주가(p)
1M
-51
54
3M
-19
-35
6M
-332
-327
K-IFRS 별도 기준
(단위 원) EPS(16F) EPS(17F) TP
Before - - -
After 1604 1637 30000
Consensus 1667 1908 31000
Cons 차이 -38 -142 -32
최근 12개월 주가수익률
0
20
40
60
80
100
120
140
1504 1506 1508 1510 1512 1602 1604
GKL
KOSPI
자료 WiseFn HMC투자증권
요약 실적 및 Valuation 구분 매출액 영업이익 순이익 EBITDA EPS 증감율 PER PBR EVEBITDA ROE 배당수익률
(십억원) (십억원) (십억원) (십억원) (원) () (배) (배) (배) () ()
2014 541 148 117 159 1884 -153 171 46 93 282 31
2015 506 118 92 131 1483 -213 163 33 78 207 34
2016F 533 125 99 142 1604 82 146 29 63 207 40
2017F 566 127 101 144 1637 20 143 27 58 193 41
2018F 601 128 103 143 1673 22 140 25 55 183 41
K-IFRS 별도 기준
1) 투자포인트 및 결론
- GKL에 대하여 투자의견 매수 목표주가 30000원으로 커버리지 개시함
- 외인 카지노 MS의 40 차지(외인 카지노업계 2위)
- 경쟁사 대비 높은 일본인 고객을 바탕으로 일본인 VIP에 집중
- Silver(Premium Mass고객)고객 층을 발굴하여 수익성 개선 중(서울 힐튼점)
- 작년 말 복합리조트 분야에서 철수한 것이 현재 불확실성을 줄여주고 있음
2) 주요이슈 및 실적전망
- 1분기 실적은 매출액amp영업이익 YoY로 각각 135 369 하락한 1286억과 306억 예상
하며 전년대비 실적의 회복세는 2분기부터 시작될 전망
- 기존 중국인 VIP의 회복은 어려운 현실상 일본인 VIP와 Silver고객 위주의 마케팅 전략의
전환은 수익성 회복에 최적의 판단
- Silver고객 비중의 확대는 Comp비용의 감소를 가져와 매출원가의 개선이 기대되며 실적
측면에서도 우호적인 환경 조성
- 2016년 연결기준 매출액은 5328억원 영업이익 1255억으로 전년동기대비 각각 54
60 증가할 것으로 예상
- 마카오의 회복이라는 대외적 추세 전환과 고객 Mix 개선을 통한 수익성 증대라는 점에서
동사의 행보가 가장 빠름
3) 주가전망 및 Valuation
- 작년 초 대비 주가는 216 하락하였으나 최근 단기적 급등세를 보임
- 일본인 고객의 높은 비중을 바탕으로 일본인 VIP와 Silver고객(우수 Mass고객)위주의
마케팅 전략으로 발 빠르게 대응하며 실적 개선이 기대됨
- 목표주가 30000원은 Target PE 187배에 16F EPS 1604원을 적용하여 산출함 Target PE
은 마카오 카지노주 12M FWD 평균 PE대비 GKL의 직전 5년간 할인률 221 적용
Company Note 2016 04 07
COVERAGE INTIATION
４４
INDUSTRY REPORT
16년 예상 EPS 1604원
Target PE multiple 187배
적용한 GKL
목표주가 30000원
GKL의 목표주가를 30000원으로 제시하며 투자의견 BUY를 제시한다 GKL 가치평가에 있어
서 PE Valuation방식을 사용하였다 GKL의 16년 예상 EPS 1604원에 Target PE multiple은
마카오 카지노주 12M FWD PE에 221를 할인한 187배를 적용 산출하였다 주당 적정가격은
30000원으로 산출된다 동사는 경쟁사 대비 높은 일본인 고객층을 바탕으로 일본인 VIP와
Silver 고객(Premium Mass 고객)으로의 마케팅 강화가 향후 실적 개선에 긍정적으로 작용할 전
망이다 목표주가는 현재 주가 대비 163의 상승여력이 있다
lt표1gt GKL PE Valuation
항목 추정치 비고
2016년 별도 순이익(십억원) 992
주당순이익(원) 1604 16F EPS
적정 PE(배) 187 마카오 카지노주 12 M FWD PE평균값에 221 할인값
적정주가(원) 29988
목표주가(원) 30000
현재주가(원) 25800
상승여력 ) 163
자료 GKL Bloomberg HMC투자증권
lt표2gt 마카오 카지노주 12M FWD PE
Galaxy MGM
China Wynn SJM
Sands
China Melco Crown 평균값
12M Forward PE 213 188 219 154 226 441 240
자료 Bloomberg HMC투자증권
lt표3gt GKL의 마카오 카지노주 대비 직전 5년간(2011년~2015년) 평균 PE 할인률
강원랜드 파라다이스 GKL 마카오 카지노주
직전 5개년 평균 PE 180 219 163 210
차이 -144 42 -221
주 마카오 카지노주(MGM Galaxy Wynn SJM Sands China Melco Crown)
자료 각사 Bloomberg HMC투자증권
４５
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
한국관광공사 소유의
외국인 카지노
GKL은 한국관광공사가 설립한 외국인 전용 카지노로서 lsquo세븐럭(Seven Luck)rsquo이라는 브랜
드로 서울 코엑스점 강북 힐튼점 부산 롯데점에서 운영 중이다 외인 카지노 MS는 40로서
업게 2위의 위치를 차지하고 있다 전체 매출 비중에서 일본인 VIP와 Mass고객 비중 증가로 강
북 힐튼점의 매출 비중이 증가할 전망이다
일본인 VIP와
Silver고객으로 방향 전환
중국의 반 부패법 이후 중국인 VIP 비중이 급감하여 작년에는 커다란 침체기를 보냈으나 전통
적으로 비중이 높은 일본이 VIP와 Silver(Premium Mass고객)로의 마케팅 전환을 빠르게 진행
하여 변화하는 영업환경에 대응하고 있다
lt그림1gt GKL 매출액과 영업이익 추이 lt그림2gt GKL 드랍액과 홀드율 추이
0
10
20
30
40
50
0
20
40
60
80
100
120
140
160
180
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
매출액(좌)
영업이익(좌)
영업이익률(우)
(십억원)
10
12
14
16
18
20
0
200
400
600
800
1000
1200
1400
1600
1Q13 4Q13 3Q14 2Q15 1Q16F 4Q16F 3Q17F
Drop액(좌)
홀드율(우)(십억원)
자료 GKL HMC투자증권 자료 GKL HMC투자증권
lt그림3gt GKL 중국인 VIP 추이 lt그림4gt GKL 일본인 VIP 추이
-50
-30
-10
10
30
50
0
4
8
12
16
20
1Q13 4Q13 3Q14 2Q15
중국인 VIP(좌) QoQ(우)(천명)
-50
-30
-10
10
30
50
0
4
8
12
16
20
1Q13 4Q13 3Q14 2Q15
일본인 VIP(좌) QoQ(우)(천명)
자료 GKL HMC투자증권 자료 GKL HMC투자증권
lt그림5gt GKL 국가별 방문자 추이 lt그림6gt GKL Site별 방문자 추이
0
20
40
60
80
100
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
일본 중국 교포 기타
-20
-10
0
10
20
30
40
0
100
200
300
400
500
600
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
강남점 힐튼점
롯데점 증가율(우)(천명)
자료 GKL HMC투자증권 자료 GKL HMC투자증권
４６
INDUSTRY REPORT
GKL의
2016년도 예상 매출액은
5328억원
영업이익 1255억 전망
GKL의 2016년도 예상 매출액과 영업이익은 5328억원과 1255억원으로 전망하며 전년대비
각각 54와 60 증가한 수치이다 중국인 VIP의 감소세 둔화와 일본인 VIP 및 Silver고객 매
출의 증가와 마카오 시장 회복세로 전반적인 외국인 카지노 업계의 턴 어라운드가 예상되며
GKL의 실적도 YoY 성장세를 기록할 전망이다
lt그림7gt GKL PE Band lt그림8gt GKL PB Band
0
20000
40000
60000
80000
1312 1412 1512 1612
주가 30x 25x
20x 15x 10x
(원)
0
20000
40000
60000
80000
1312 1412 1512 1612
주가 75x 60x
45x 30x 15x
(원)
자료 GKL HMC투자증권 자료 GKL HMC투자증권
lt표4gt GKL 실적 추이 (단위 십억원 천명)
1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16F 2Q16F 3Q16F 4Q16F 1Q17F 2Q17F 3Q17F 4Q17F 2015 2016F 2017F
방문자수 4333 3984 3520 5259 4478 4274 3722 5218 4727 4509 3928 5506 17096 17692 18669
증가율() 307 122 -55 28 33 73 57 -08 56 55 55 55 88 35 55
Drop 액 12159 10632 8420 10476 10952 10234 10658 12444 11617 10859 11323 13205 41687 44288 47003
증가율() 281 56 -246 -239 -99 -37 266 188 61 61 62 61 -63 62 61
서울
강남점 7249 5829 3929 5414 6311 5613 4951 6367 6693 5953 5251 6753 22421 23243 24649
서울
힐튼점 2972 3012 3139 3219 2843 2928 4004 3843 3052 3143 4299 4126 12342 13618 14621
부산
롯데점 1938 1791 1351 1843 1798 1692 1703 2234 1873 1762 1773 2326 6923 7427 7734
매출액 1487 1224 1113 1233 1286 1213 1337 1493 1362 1292 1413 1594 5057 5328 5661
증가율() 60 57 -179 -188 -135 -09 201 211 59 65 57 68 -70 54 62
서울
강남점 752 499 456 446 612 535 483 592 641 568 501 641 2153 2222 2350
서울
힐튼점 457 486 466 553 452 469 640 625 489 505 692 665 1962 2185 2351
부산
롯데점 237 214 180 221 222 210 213 275 232 219 220 288 852 921 959
영업이익 486 217 265 217 306 221 351 376 347 201 343 384 1184 1255 1275
증가율() 30 50 -325 -469 -369 21 328 733 134 -94 -23 21 -199 60 16
OPM() 326 177 238 176 238 182 263 252 255 155 243 241 234 235 225
당기순이익 265 177 271 288 242 178 277 296 274 162 273 303 917 992 1012
증가율() -173 2456 -520 -273 -249 -40 227 602 133 -88 -14 26 -213 82 20
NPM() 178 145 244 233 188 147 207 198 201 126 193 190 181 186 179
자료 GKL HMC투자증권
４７
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
(단위 십억원) (단위 십억원)
포괄손익계산서 2014 2015 2016F 2017F 2018F 재무상태표 2014 2015 2016F 2017F 2018F
매출액 541 506 533 566 601 유동자산 529 494 572 631 686
증가율 () -37 -65 54 62 63 현금성자산 188 195 212 247 277
매출원가 359 351 374 403 442 단기투자자산 319 284 344 368 391
매출원가율 () 663 694 702 711 735 매출채권 15 7 5 6 6
매출총이익 182 155 159 163 159 재고자산 2 2 2 2 3
매출이익률 () 337 306 298 289 265 기타유동자산 5 6 8 8 9
증가율 () -190 -149 24 30 -24 비유동자산 122 157 167 166 166
판매관리비 34 37 33 36 31 유형자산 38 78 82 78 76
판관비율 () 63 72 62 63 52 무형자산 11 10 9 9 9
EBITDA 159 131 142 144 143 투자자산 34 35 43 45 48
EBITDA 이익률 () 294 259 266 254 238 기타비유동자산 39 34 34 34 34
증가율 () -212 -176 83 12 -02 기타금융업자산 0 0 0 0 0
영업이익 148 118 125 127 128 자산총계 651 651 739 798 852
영업이익률 () 273 234 235 225 213 유동부채 205 169 204 218 232
증가율 () -227 -199 60 16 06 단기차입금 0 0 0 0 0
영업외손익 5 3 7 7 9 매입채무 28 22 26 28 30
금융수익 12 10 8 9 9 유동성장기부채 0 0 0 0 0
금융비용 2 1 1 1 0 기타유동부채 177 147 178 190 202
기타영업외손익 -5 -6 0 0 0 비유동부채 15 25 31 33 35
종속관계기업관련손익 0 0 0 0 0 사채 0 0 0 0 0
세전계속사업이익 153 121 132 135 138 장기차입금 0 0 0 0 0
세전계속사업이익률 283 239 248 238 229 장기금융부채 (리스포함) 0 0 0 0 0
증가율 () -180 -210 91 20 22 기타비유동부채 14 25 31 33 35
법인세비용 37 29 33 34 34 기타금융업부채 0 0 0 0 0
계속사업이익 117 92 99 101 103 부채총계 220 194 235 251 267
중단사업이익 0 0 0 0 0 지배주주지분 431 456 504 547 585
당기순이익 117 92 99 101 103 자본금 31 31 31 31 31
당기순이익률 () 215 181 186 179 172 자본잉여금 21 21 21 21 21
증가율 () -153 -213 82 20 22 자본조정 등 0 0 0 0 0
지배주주지분 순이익 117 92 99 101 103 기타포괄이익누계액 0 0 0 0 0
비지배주주지분 순이익 0 0 0 0 0 이익잉여금 379 404 452 494 533
기타포괄이익 -8 -5 0 0 0 비지배주주지분 0 0 0 0 0
총포괄이익 109 87 99 101 103 자본총계 431 456 504 547 585
(단위 십억원) (단위 원배)
현금흐름표 2014 2015 2016F 2017F 2018F 주요투자지표 2014 2015 2016F 2017F 2018F
영업활동으로인한현금흐름 159 86 156 132 133 EPS(당기순이익 기준) 1884 1483 1604 1637 1673
당기순이익 117 92 99 101 103 EPS(지배순이익 기준) 1884 1483 1604 1637 1673
유형자산 상각비 11 12 16 16 15 BPS(자본총계 기준) 6974 7376 8149 8836 9459
무형자산 상각비 0 0 0 0 0 BPS(지배지분 기준) 6974 7376 8149 8836 9459
외환손익 0 0 0 0 0 DPS 1002 831 930 950 950
운전자본의 감소(증가) 38 -20 40 15 15 PER(당기순이익 기준) 171 163 146 143 140
기타 -7 3 0 0 0 PER(지배순이익 기준) 171 163 146 143 140
투자활동으로인한현금흐름 -1 -18 -87 -38 -38 PBR(자본총계 기준) 46 33 29 27 25
투자자산의 감소(증가) 15 -1 -7 -3 -3 PBR(지배지분 기준) 46 33 29 27 25
유형자산의 감소 0 0 0 0 0 EVEBITDA(Reported) 93 78 63 58 55
유형자산의 증가(CAPEX) -13 -53 -20 -12 -12 배당수익률 31 34 40 41 41
기타 -3 36 -60 -23 -23 성장성 ()
재무활동으로인한현금흐름 -73 -62 -51 -59 -65 EPS(당기순이익 기준) -153 -213 82 20 22
장기차입금의 증가(감소) 0 0 0 0 0 EPS(지배순이익 기준) -153 -213 82 20 22
사채의증가(감소) 0 0 0 0 0 수익성 ()
자본의 증가 0 0 0 0 0 ROE(당기순이익 기준) 282 207 207 193 183
배당금 -73 -62 -51 -59 -65 ROE(지배순이익 기준) 282 207 207 193 183
기타 0 0 0 0 0 ROA 192 141 143 132 125
기타현금흐름 0 0 0 0 0 안정성 ()
현금의증가(감소) 85 6 17 35 30 부채비율 509 426 467 459 456
기초현금 104 188 195 212 247 순차입금비율 -1176 -1050 -1103 -1125 -1142
기말현금 188 195 212 247 277 이자보상배율 57232 112526 263671 267898 269623
K-IFRS 별도 기준
４８
INDUSTRY REPORT
투자의견 및 목표주가 추이 최근 2년간 강원랜드 주가 및 목표주가 일 자 투자의견 목표주가 일 자 투자의견 목표주가
0
10000
20000
30000
40000
50000
60000
1404 1408 1412 1504 1508 1512 1604
강원랜드
목표주가
단위(원)
담당자 변경
140512 BUY 38000 141110 BUY 38000 150216 BUY 38000 150515 BUY 48000 151111 BUY 48000
담당자 변경 160407 BUY 49000
투자의견 및 목표주가 추이 최근 2년간 파라다이스 주가 및 목표주가 일 자 투자의견 목표주가 일 자 투자의견 목표주가
0
5000
10000
15000
20000
25000
30000
35000
40000
45000
1404 1408 1412 1504 1508 1512 1604
파라다이스
목표주가
단위(원)
커버리지 개시
커버리지 개시 160407 BUY 20000
투자의견 및 목표주가 추이 최근 2년간 GKL 주가 및 목표주가 일 자 투자의견 목표주가 일 자 투자의견 목표주가
0
10000
20000
30000
40000
50000
60000
1404 1408 1412 1504 1508 1512 1604
GKL
목표주가
단위(원)
커버리지 개시
커버리지 개시 160407 BUY 30000
４９
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
Compliance Note bull 조사분석 담당자는 해당종목과 재산적 이해관계가 없습니다
bull 동 자료는 기관투자가 또는 제3자에게 사전제공한 사실이 없습니다
bull 동 자료에 언급된 종목의 지분을 1이상 보유하고 있지 않습니다
bull 동 자료에 언급된 종목의 유가증권(DRCBIPO시장조성) 발행과 관련하여 지난 6개월간 주간사로 참여하지 않았습니다
bull 이 자료에 게재된 내용들은 자료작성자 유성만의 의견을 정확하게 반영하고 있으며 외부의 부당한 압력이나 간섭 없이 작성되었음을 확인합니다
투자의견 분류 업종 투자의견 분류 HMC투자증권의 업종투자의견은 3등급으로 구분되며 향후 6개월간 업종 펀더멘털과 업종주가의 전망을 의미함
bull OVERWEIGHT 업종 펀더멘털의 개선과 함께 업종주가의 상승 기대
bull NEUTRAL 업종 펀더멘털상의 유의미한 변화가 예상되지 않음
bull UNDERWEIGHT 업종 펀더멘털의 악화와 함께 업종주가의 하락 기대
HMC투자증권의 종목투자의견은 3등급으로 구분되며 향후 6개월간 추천기준일 종가대비 추천종목의 예상 상대수익률을 의미함
bull BUY 추천일 종가대비 초과수익률 +15P 이상
bull MARKETPERFORM(MPERFORM) 추천일 종가대비 초과수익률 -15sim+15P 이내
bull SELL 추천일 종가대비 초과수익률 -15P 이하
투자등급 통계 (20150401~2016331) 투자등급 건수 비율()
매수 131건 829
보유 26건 165
매도 1건 06
bull 본 조사자료는 투자자들에게 도움이 될 만한 정보를 제공할 목적으로 작성되었으며 당사의 사전 동의 없이 무단복제 및 배포할 수 없습니다
bull 본 자료에 수록된 내용은 당사가 신뢰할 만한 자료 및 정보로 얻어진 것이나 그 정확성이나 완전성을 보장할 수 없으므로 투자자 자신의 판단과 책임하에 최종결정을 하시기 바랍니다
bull 본 자료는 어떠한 경우에도 고객의 주식투자의 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다
４３
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
GKL (114090) BUY TP 30000원
여행카지노스몰캡 Analyst 유성만 02) 3787-2574 airriohmcibcom
일본인 VIP와 Silver고객에 집중 현재주가 (46)
상승여력
25800원
163
시가총액
발행주식수
자본금액면가
1596십억원
61856천주
31십억원500원
52주 최고가최저가 43000원20650원
일평균 거래대금 (60일) 8십억원
외국인지분율
주요주주
819
한국관광공사 5100
주가상승률
절대주가()
상대주가(p)
1M
-51
54
3M
-19
-35
6M
-332
-327
K-IFRS 별도 기준
(단위 원) EPS(16F) EPS(17F) TP
Before - - -
After 1604 1637 30000
Consensus 1667 1908 31000
Cons 차이 -38 -142 -32
최근 12개월 주가수익률
0
20
40
60
80
100
120
140
1504 1506 1508 1510 1512 1602 1604
GKL
KOSPI
자료 WiseFn HMC투자증권
요약 실적 및 Valuation 구분 매출액 영업이익 순이익 EBITDA EPS 증감율 PER PBR EVEBITDA ROE 배당수익률
(십억원) (십억원) (십억원) (십억원) (원) () (배) (배) (배) () ()
2014 541 148 117 159 1884 -153 171 46 93 282 31
2015 506 118 92 131 1483 -213 163 33 78 207 34
2016F 533 125 99 142 1604 82 146 29 63 207 40
2017F 566 127 101 144 1637 20 143 27 58 193 41
2018F 601 128 103 143 1673 22 140 25 55 183 41
K-IFRS 별도 기준
1) 투자포인트 및 결론
- GKL에 대하여 투자의견 매수 목표주가 30000원으로 커버리지 개시함
- 외인 카지노 MS의 40 차지(외인 카지노업계 2위)
- 경쟁사 대비 높은 일본인 고객을 바탕으로 일본인 VIP에 집중
- Silver(Premium Mass고객)고객 층을 발굴하여 수익성 개선 중(서울 힐튼점)
- 작년 말 복합리조트 분야에서 철수한 것이 현재 불확실성을 줄여주고 있음
2) 주요이슈 및 실적전망
- 1분기 실적은 매출액amp영업이익 YoY로 각각 135 369 하락한 1286억과 306억 예상
하며 전년대비 실적의 회복세는 2분기부터 시작될 전망
- 기존 중국인 VIP의 회복은 어려운 현실상 일본인 VIP와 Silver고객 위주의 마케팅 전략의
전환은 수익성 회복에 최적의 판단
- Silver고객 비중의 확대는 Comp비용의 감소를 가져와 매출원가의 개선이 기대되며 실적
측면에서도 우호적인 환경 조성
- 2016년 연결기준 매출액은 5328억원 영업이익 1255억으로 전년동기대비 각각 54
60 증가할 것으로 예상
- 마카오의 회복이라는 대외적 추세 전환과 고객 Mix 개선을 통한 수익성 증대라는 점에서
동사의 행보가 가장 빠름
3) 주가전망 및 Valuation
- 작년 초 대비 주가는 216 하락하였으나 최근 단기적 급등세를 보임
- 일본인 고객의 높은 비중을 바탕으로 일본인 VIP와 Silver고객(우수 Mass고객)위주의
마케팅 전략으로 발 빠르게 대응하며 실적 개선이 기대됨
- 목표주가 30000원은 Target PE 187배에 16F EPS 1604원을 적용하여 산출함 Target PE
은 마카오 카지노주 12M FWD 평균 PE대비 GKL의 직전 5년간 할인률 221 적용
Company Note 2016 04 07
COVERAGE INTIATION
４４
INDUSTRY REPORT
16년 예상 EPS 1604원
Target PE multiple 187배
적용한 GKL
목표주가 30000원
GKL의 목표주가를 30000원으로 제시하며 투자의견 BUY를 제시한다 GKL 가치평가에 있어
서 PE Valuation방식을 사용하였다 GKL의 16년 예상 EPS 1604원에 Target PE multiple은
마카오 카지노주 12M FWD PE에 221를 할인한 187배를 적용 산출하였다 주당 적정가격은
30000원으로 산출된다 동사는 경쟁사 대비 높은 일본인 고객층을 바탕으로 일본인 VIP와
Silver 고객(Premium Mass 고객)으로의 마케팅 강화가 향후 실적 개선에 긍정적으로 작용할 전
망이다 목표주가는 현재 주가 대비 163의 상승여력이 있다
lt표1gt GKL PE Valuation
항목 추정치 비고
2016년 별도 순이익(십억원) 992
주당순이익(원) 1604 16F EPS
적정 PE(배) 187 마카오 카지노주 12 M FWD PE평균값에 221 할인값
적정주가(원) 29988
목표주가(원) 30000
현재주가(원) 25800
상승여력 ) 163
자료 GKL Bloomberg HMC투자증권
lt표2gt 마카오 카지노주 12M FWD PE
Galaxy MGM
China Wynn SJM
Sands
China Melco Crown 평균값
12M Forward PE 213 188 219 154 226 441 240
자료 Bloomberg HMC투자증권
lt표3gt GKL의 마카오 카지노주 대비 직전 5년간(2011년~2015년) 평균 PE 할인률
강원랜드 파라다이스 GKL 마카오 카지노주
직전 5개년 평균 PE 180 219 163 210
차이 -144 42 -221
주 마카오 카지노주(MGM Galaxy Wynn SJM Sands China Melco Crown)
자료 각사 Bloomberg HMC투자증권
４５
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
한국관광공사 소유의
외국인 카지노
GKL은 한국관광공사가 설립한 외국인 전용 카지노로서 lsquo세븐럭(Seven Luck)rsquo이라는 브랜
드로 서울 코엑스점 강북 힐튼점 부산 롯데점에서 운영 중이다 외인 카지노 MS는 40로서
업게 2위의 위치를 차지하고 있다 전체 매출 비중에서 일본인 VIP와 Mass고객 비중 증가로 강
북 힐튼점의 매출 비중이 증가할 전망이다
일본인 VIP와
Silver고객으로 방향 전환
중국의 반 부패법 이후 중국인 VIP 비중이 급감하여 작년에는 커다란 침체기를 보냈으나 전통
적으로 비중이 높은 일본이 VIP와 Silver(Premium Mass고객)로의 마케팅 전환을 빠르게 진행
하여 변화하는 영업환경에 대응하고 있다
lt그림1gt GKL 매출액과 영업이익 추이 lt그림2gt GKL 드랍액과 홀드율 추이
0
10
20
30
40
50
0
20
40
60
80
100
120
140
160
180
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
매출액(좌)
영업이익(좌)
영업이익률(우)
(십억원)
10
12
14
16
18
20
0
200
400
600
800
1000
1200
1400
1600
1Q13 4Q13 3Q14 2Q15 1Q16F 4Q16F 3Q17F
Drop액(좌)
홀드율(우)(십억원)
자료 GKL HMC투자증권 자료 GKL HMC투자증권
lt그림3gt GKL 중국인 VIP 추이 lt그림4gt GKL 일본인 VIP 추이
-50
-30
-10
10
30
50
0
4
8
12
16
20
1Q13 4Q13 3Q14 2Q15
중국인 VIP(좌) QoQ(우)(천명)
-50
-30
-10
10
30
50
0
4
8
12
16
20
1Q13 4Q13 3Q14 2Q15
일본인 VIP(좌) QoQ(우)(천명)
자료 GKL HMC투자증권 자료 GKL HMC투자증권
lt그림5gt GKL 국가별 방문자 추이 lt그림6gt GKL Site별 방문자 추이
0
20
40
60
80
100
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
일본 중국 교포 기타
-20
-10
0
10
20
30
40
0
100
200
300
400
500
600
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
강남점 힐튼점
롯데점 증가율(우)(천명)
자료 GKL HMC투자증권 자료 GKL HMC투자증권
４６
INDUSTRY REPORT
GKL의
2016년도 예상 매출액은
5328억원
영업이익 1255억 전망
GKL의 2016년도 예상 매출액과 영업이익은 5328억원과 1255억원으로 전망하며 전년대비
각각 54와 60 증가한 수치이다 중국인 VIP의 감소세 둔화와 일본인 VIP 및 Silver고객 매
출의 증가와 마카오 시장 회복세로 전반적인 외국인 카지노 업계의 턴 어라운드가 예상되며
GKL의 실적도 YoY 성장세를 기록할 전망이다
lt그림7gt GKL PE Band lt그림8gt GKL PB Band
0
20000
40000
60000
80000
1312 1412 1512 1612
주가 30x 25x
20x 15x 10x
(원)
0
20000
40000
60000
80000
1312 1412 1512 1612
주가 75x 60x
45x 30x 15x
(원)
자료 GKL HMC투자증권 자료 GKL HMC투자증권
lt표4gt GKL 실적 추이 (단위 십억원 천명)
1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16F 2Q16F 3Q16F 4Q16F 1Q17F 2Q17F 3Q17F 4Q17F 2015 2016F 2017F
방문자수 4333 3984 3520 5259 4478 4274 3722 5218 4727 4509 3928 5506 17096 17692 18669
증가율() 307 122 -55 28 33 73 57 -08 56 55 55 55 88 35 55
Drop 액 12159 10632 8420 10476 10952 10234 10658 12444 11617 10859 11323 13205 41687 44288 47003
증가율() 281 56 -246 -239 -99 -37 266 188 61 61 62 61 -63 62 61
서울
강남점 7249 5829 3929 5414 6311 5613 4951 6367 6693 5953 5251 6753 22421 23243 24649
서울
힐튼점 2972 3012 3139 3219 2843 2928 4004 3843 3052 3143 4299 4126 12342 13618 14621
부산
롯데점 1938 1791 1351 1843 1798 1692 1703 2234 1873 1762 1773 2326 6923 7427 7734
매출액 1487 1224 1113 1233 1286 1213 1337 1493 1362 1292 1413 1594 5057 5328 5661
증가율() 60 57 -179 -188 -135 -09 201 211 59 65 57 68 -70 54 62
서울
강남점 752 499 456 446 612 535 483 592 641 568 501 641 2153 2222 2350
서울
힐튼점 457 486 466 553 452 469 640 625 489 505 692 665 1962 2185 2351
부산
롯데점 237 214 180 221 222 210 213 275 232 219 220 288 852 921 959
영업이익 486 217 265 217 306 221 351 376 347 201 343 384 1184 1255 1275
증가율() 30 50 -325 -469 -369 21 328 733 134 -94 -23 21 -199 60 16
OPM() 326 177 238 176 238 182 263 252 255 155 243 241 234 235 225
당기순이익 265 177 271 288 242 178 277 296 274 162 273 303 917 992 1012
증가율() -173 2456 -520 -273 -249 -40 227 602 133 -88 -14 26 -213 82 20
NPM() 178 145 244 233 188 147 207 198 201 126 193 190 181 186 179
자료 GKL HMC투자증권
４７
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
(단위 십억원) (단위 십억원)
포괄손익계산서 2014 2015 2016F 2017F 2018F 재무상태표 2014 2015 2016F 2017F 2018F
매출액 541 506 533 566 601 유동자산 529 494 572 631 686
증가율 () -37 -65 54 62 63 현금성자산 188 195 212 247 277
매출원가 359 351 374 403 442 단기투자자산 319 284 344 368 391
매출원가율 () 663 694 702 711 735 매출채권 15 7 5 6 6
매출총이익 182 155 159 163 159 재고자산 2 2 2 2 3
매출이익률 () 337 306 298 289 265 기타유동자산 5 6 8 8 9
증가율 () -190 -149 24 30 -24 비유동자산 122 157 167 166 166
판매관리비 34 37 33 36 31 유형자산 38 78 82 78 76
판관비율 () 63 72 62 63 52 무형자산 11 10 9 9 9
EBITDA 159 131 142 144 143 투자자산 34 35 43 45 48
EBITDA 이익률 () 294 259 266 254 238 기타비유동자산 39 34 34 34 34
증가율 () -212 -176 83 12 -02 기타금융업자산 0 0 0 0 0
영업이익 148 118 125 127 128 자산총계 651 651 739 798 852
영업이익률 () 273 234 235 225 213 유동부채 205 169 204 218 232
증가율 () -227 -199 60 16 06 단기차입금 0 0 0 0 0
영업외손익 5 3 7 7 9 매입채무 28 22 26 28 30
금융수익 12 10 8 9 9 유동성장기부채 0 0 0 0 0
금융비용 2 1 1 1 0 기타유동부채 177 147 178 190 202
기타영업외손익 -5 -6 0 0 0 비유동부채 15 25 31 33 35
종속관계기업관련손익 0 0 0 0 0 사채 0 0 0 0 0
세전계속사업이익 153 121 132 135 138 장기차입금 0 0 0 0 0
세전계속사업이익률 283 239 248 238 229 장기금융부채 (리스포함) 0 0 0 0 0
증가율 () -180 -210 91 20 22 기타비유동부채 14 25 31 33 35
법인세비용 37 29 33 34 34 기타금융업부채 0 0 0 0 0
계속사업이익 117 92 99 101 103 부채총계 220 194 235 251 267
중단사업이익 0 0 0 0 0 지배주주지분 431 456 504 547 585
당기순이익 117 92 99 101 103 자본금 31 31 31 31 31
당기순이익률 () 215 181 186 179 172 자본잉여금 21 21 21 21 21
증가율 () -153 -213 82 20 22 자본조정 등 0 0 0 0 0
지배주주지분 순이익 117 92 99 101 103 기타포괄이익누계액 0 0 0 0 0
비지배주주지분 순이익 0 0 0 0 0 이익잉여금 379 404 452 494 533
기타포괄이익 -8 -5 0 0 0 비지배주주지분 0 0 0 0 0
총포괄이익 109 87 99 101 103 자본총계 431 456 504 547 585
(단위 십억원) (단위 원배)
현금흐름표 2014 2015 2016F 2017F 2018F 주요투자지표 2014 2015 2016F 2017F 2018F
영업활동으로인한현금흐름 159 86 156 132 133 EPS(당기순이익 기준) 1884 1483 1604 1637 1673
당기순이익 117 92 99 101 103 EPS(지배순이익 기준) 1884 1483 1604 1637 1673
유형자산 상각비 11 12 16 16 15 BPS(자본총계 기준) 6974 7376 8149 8836 9459
무형자산 상각비 0 0 0 0 0 BPS(지배지분 기준) 6974 7376 8149 8836 9459
외환손익 0 0 0 0 0 DPS 1002 831 930 950 950
운전자본의 감소(증가) 38 -20 40 15 15 PER(당기순이익 기준) 171 163 146 143 140
기타 -7 3 0 0 0 PER(지배순이익 기준) 171 163 146 143 140
투자활동으로인한현금흐름 -1 -18 -87 -38 -38 PBR(자본총계 기준) 46 33 29 27 25
투자자산의 감소(증가) 15 -1 -7 -3 -3 PBR(지배지분 기준) 46 33 29 27 25
유형자산의 감소 0 0 0 0 0 EVEBITDA(Reported) 93 78 63 58 55
유형자산의 증가(CAPEX) -13 -53 -20 -12 -12 배당수익률 31 34 40 41 41
기타 -3 36 -60 -23 -23 성장성 ()
재무활동으로인한현금흐름 -73 -62 -51 -59 -65 EPS(당기순이익 기준) -153 -213 82 20 22
장기차입금의 증가(감소) 0 0 0 0 0 EPS(지배순이익 기준) -153 -213 82 20 22
사채의증가(감소) 0 0 0 0 0 수익성 ()
자본의 증가 0 0 0 0 0 ROE(당기순이익 기준) 282 207 207 193 183
배당금 -73 -62 -51 -59 -65 ROE(지배순이익 기준) 282 207 207 193 183
기타 0 0 0 0 0 ROA 192 141 143 132 125
기타현금흐름 0 0 0 0 0 안정성 ()
현금의증가(감소) 85 6 17 35 30 부채비율 509 426 467 459 456
기초현금 104 188 195 212 247 순차입금비율 -1176 -1050 -1103 -1125 -1142
기말현금 188 195 212 247 277 이자보상배율 57232 112526 263671 267898 269623
K-IFRS 별도 기준
４８
INDUSTRY REPORT
투자의견 및 목표주가 추이 최근 2년간 강원랜드 주가 및 목표주가 일 자 투자의견 목표주가 일 자 투자의견 목표주가
0
10000
20000
30000
40000
50000
60000
1404 1408 1412 1504 1508 1512 1604
강원랜드
목표주가
단위(원)
담당자 변경
140512 BUY 38000 141110 BUY 38000 150216 BUY 38000 150515 BUY 48000 151111 BUY 48000
담당자 변경 160407 BUY 49000
투자의견 및 목표주가 추이 최근 2년간 파라다이스 주가 및 목표주가 일 자 투자의견 목표주가 일 자 투자의견 목표주가
0
5000
10000
15000
20000
25000
30000
35000
40000
45000
1404 1408 1412 1504 1508 1512 1604
파라다이스
목표주가
단위(원)
커버리지 개시
커버리지 개시 160407 BUY 20000
투자의견 및 목표주가 추이 최근 2년간 GKL 주가 및 목표주가 일 자 투자의견 목표주가 일 자 투자의견 목표주가
0
10000
20000
30000
40000
50000
60000
1404 1408 1412 1504 1508 1512 1604
GKL
목표주가
단위(원)
커버리지 개시
커버리지 개시 160407 BUY 30000
４９
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
Compliance Note bull 조사분석 담당자는 해당종목과 재산적 이해관계가 없습니다
bull 동 자료는 기관투자가 또는 제3자에게 사전제공한 사실이 없습니다
bull 동 자료에 언급된 종목의 지분을 1이상 보유하고 있지 않습니다
bull 동 자료에 언급된 종목의 유가증권(DRCBIPO시장조성) 발행과 관련하여 지난 6개월간 주간사로 참여하지 않았습니다
bull 이 자료에 게재된 내용들은 자료작성자 유성만의 의견을 정확하게 반영하고 있으며 외부의 부당한 압력이나 간섭 없이 작성되었음을 확인합니다
투자의견 분류 업종 투자의견 분류 HMC투자증권의 업종투자의견은 3등급으로 구분되며 향후 6개월간 업종 펀더멘털과 업종주가의 전망을 의미함
bull OVERWEIGHT 업종 펀더멘털의 개선과 함께 업종주가의 상승 기대
bull NEUTRAL 업종 펀더멘털상의 유의미한 변화가 예상되지 않음
bull UNDERWEIGHT 업종 펀더멘털의 악화와 함께 업종주가의 하락 기대
HMC투자증권의 종목투자의견은 3등급으로 구분되며 향후 6개월간 추천기준일 종가대비 추천종목의 예상 상대수익률을 의미함
bull BUY 추천일 종가대비 초과수익률 +15P 이상
bull MARKETPERFORM(MPERFORM) 추천일 종가대비 초과수익률 -15sim+15P 이내
bull SELL 추천일 종가대비 초과수익률 -15P 이하
투자등급 통계 (20150401~2016331) 투자등급 건수 비율()
매수 131건 829
보유 26건 165
매도 1건 06
bull 본 조사자료는 투자자들에게 도움이 될 만한 정보를 제공할 목적으로 작성되었으며 당사의 사전 동의 없이 무단복제 및 배포할 수 없습니다
bull 본 자료에 수록된 내용은 당사가 신뢰할 만한 자료 및 정보로 얻어진 것이나 그 정확성이나 완전성을 보장할 수 없으므로 투자자 자신의 판단과 책임하에 최종결정을 하시기 바랍니다
bull 본 자료는 어떠한 경우에도 고객의 주식투자의 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다
４４
INDUSTRY REPORT
16년 예상 EPS 1604원
Target PE multiple 187배
적용한 GKL
목표주가 30000원
GKL의 목표주가를 30000원으로 제시하며 투자의견 BUY를 제시한다 GKL 가치평가에 있어
서 PE Valuation방식을 사용하였다 GKL의 16년 예상 EPS 1604원에 Target PE multiple은
마카오 카지노주 12M FWD PE에 221를 할인한 187배를 적용 산출하였다 주당 적정가격은
30000원으로 산출된다 동사는 경쟁사 대비 높은 일본인 고객층을 바탕으로 일본인 VIP와
Silver 고객(Premium Mass 고객)으로의 마케팅 강화가 향후 실적 개선에 긍정적으로 작용할 전
망이다 목표주가는 현재 주가 대비 163의 상승여력이 있다
lt표1gt GKL PE Valuation
항목 추정치 비고
2016년 별도 순이익(십억원) 992
주당순이익(원) 1604 16F EPS
적정 PE(배) 187 마카오 카지노주 12 M FWD PE평균값에 221 할인값
적정주가(원) 29988
목표주가(원) 30000
현재주가(원) 25800
상승여력 ) 163
자료 GKL Bloomberg HMC투자증권
lt표2gt 마카오 카지노주 12M FWD PE
Galaxy MGM
China Wynn SJM
Sands
China Melco Crown 평균값
12M Forward PE 213 188 219 154 226 441 240
자료 Bloomberg HMC투자증권
lt표3gt GKL의 마카오 카지노주 대비 직전 5년간(2011년~2015년) 평균 PE 할인률
강원랜드 파라다이스 GKL 마카오 카지노주
직전 5개년 평균 PE 180 219 163 210
차이 -144 42 -221
주 마카오 카지노주(MGM Galaxy Wynn SJM Sands China Melco Crown)
자료 각사 Bloomberg HMC투자증권
４５
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
한국관광공사 소유의
외국인 카지노
GKL은 한국관광공사가 설립한 외국인 전용 카지노로서 lsquo세븐럭(Seven Luck)rsquo이라는 브랜
드로 서울 코엑스점 강북 힐튼점 부산 롯데점에서 운영 중이다 외인 카지노 MS는 40로서
업게 2위의 위치를 차지하고 있다 전체 매출 비중에서 일본인 VIP와 Mass고객 비중 증가로 강
북 힐튼점의 매출 비중이 증가할 전망이다
일본인 VIP와
Silver고객으로 방향 전환
중국의 반 부패법 이후 중국인 VIP 비중이 급감하여 작년에는 커다란 침체기를 보냈으나 전통
적으로 비중이 높은 일본이 VIP와 Silver(Premium Mass고객)로의 마케팅 전환을 빠르게 진행
하여 변화하는 영업환경에 대응하고 있다
lt그림1gt GKL 매출액과 영업이익 추이 lt그림2gt GKL 드랍액과 홀드율 추이
0
10
20
30
40
50
0
20
40
60
80
100
120
140
160
180
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
매출액(좌)
영업이익(좌)
영업이익률(우)
(십억원)
10
12
14
16
18
20
0
200
400
600
800
1000
1200
1400
1600
1Q13 4Q13 3Q14 2Q15 1Q16F 4Q16F 3Q17F
Drop액(좌)
홀드율(우)(십억원)
자료 GKL HMC투자증권 자료 GKL HMC투자증권
lt그림3gt GKL 중국인 VIP 추이 lt그림4gt GKL 일본인 VIP 추이
-50
-30
-10
10
30
50
0
4
8
12
16
20
1Q13 4Q13 3Q14 2Q15
중국인 VIP(좌) QoQ(우)(천명)
-50
-30
-10
10
30
50
0
4
8
12
16
20
1Q13 4Q13 3Q14 2Q15
일본인 VIP(좌) QoQ(우)(천명)
자료 GKL HMC투자증권 자료 GKL HMC투자증권
lt그림5gt GKL 국가별 방문자 추이 lt그림6gt GKL Site별 방문자 추이
0
20
40
60
80
100
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
일본 중국 교포 기타
-20
-10
0
10
20
30
40
0
100
200
300
400
500
600
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
강남점 힐튼점
롯데점 증가율(우)(천명)
자료 GKL HMC투자증권 자료 GKL HMC투자증권
４６
INDUSTRY REPORT
GKL의
2016년도 예상 매출액은
5328억원
영업이익 1255억 전망
GKL의 2016년도 예상 매출액과 영업이익은 5328억원과 1255억원으로 전망하며 전년대비
각각 54와 60 증가한 수치이다 중국인 VIP의 감소세 둔화와 일본인 VIP 및 Silver고객 매
출의 증가와 마카오 시장 회복세로 전반적인 외국인 카지노 업계의 턴 어라운드가 예상되며
GKL의 실적도 YoY 성장세를 기록할 전망이다
lt그림7gt GKL PE Band lt그림8gt GKL PB Band
0
20000
40000
60000
80000
1312 1412 1512 1612
주가 30x 25x
20x 15x 10x
(원)
0
20000
40000
60000
80000
1312 1412 1512 1612
주가 75x 60x
45x 30x 15x
(원)
자료 GKL HMC투자증권 자료 GKL HMC투자증권
lt표4gt GKL 실적 추이 (단위 십억원 천명)
1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16F 2Q16F 3Q16F 4Q16F 1Q17F 2Q17F 3Q17F 4Q17F 2015 2016F 2017F
방문자수 4333 3984 3520 5259 4478 4274 3722 5218 4727 4509 3928 5506 17096 17692 18669
증가율() 307 122 -55 28 33 73 57 -08 56 55 55 55 88 35 55
Drop 액 12159 10632 8420 10476 10952 10234 10658 12444 11617 10859 11323 13205 41687 44288 47003
증가율() 281 56 -246 -239 -99 -37 266 188 61 61 62 61 -63 62 61
서울
강남점 7249 5829 3929 5414 6311 5613 4951 6367 6693 5953 5251 6753 22421 23243 24649
서울
힐튼점 2972 3012 3139 3219 2843 2928 4004 3843 3052 3143 4299 4126 12342 13618 14621
부산
롯데점 1938 1791 1351 1843 1798 1692 1703 2234 1873 1762 1773 2326 6923 7427 7734
매출액 1487 1224 1113 1233 1286 1213 1337 1493 1362 1292 1413 1594 5057 5328 5661
증가율() 60 57 -179 -188 -135 -09 201 211 59 65 57 68 -70 54 62
서울
강남점 752 499 456 446 612 535 483 592 641 568 501 641 2153 2222 2350
서울
힐튼점 457 486 466 553 452 469 640 625 489 505 692 665 1962 2185 2351
부산
롯데점 237 214 180 221 222 210 213 275 232 219 220 288 852 921 959
영업이익 486 217 265 217 306 221 351 376 347 201 343 384 1184 1255 1275
증가율() 30 50 -325 -469 -369 21 328 733 134 -94 -23 21 -199 60 16
OPM() 326 177 238 176 238 182 263 252 255 155 243 241 234 235 225
당기순이익 265 177 271 288 242 178 277 296 274 162 273 303 917 992 1012
증가율() -173 2456 -520 -273 -249 -40 227 602 133 -88 -14 26 -213 82 20
NPM() 178 145 244 233 188 147 207 198 201 126 193 190 181 186 179
자료 GKL HMC투자증권
４７
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
(단위 십억원) (단위 십억원)
포괄손익계산서 2014 2015 2016F 2017F 2018F 재무상태표 2014 2015 2016F 2017F 2018F
매출액 541 506 533 566 601 유동자산 529 494 572 631 686
증가율 () -37 -65 54 62 63 현금성자산 188 195 212 247 277
매출원가 359 351 374 403 442 단기투자자산 319 284 344 368 391
매출원가율 () 663 694 702 711 735 매출채권 15 7 5 6 6
매출총이익 182 155 159 163 159 재고자산 2 2 2 2 3
매출이익률 () 337 306 298 289 265 기타유동자산 5 6 8 8 9
증가율 () -190 -149 24 30 -24 비유동자산 122 157 167 166 166
판매관리비 34 37 33 36 31 유형자산 38 78 82 78 76
판관비율 () 63 72 62 63 52 무형자산 11 10 9 9 9
EBITDA 159 131 142 144 143 투자자산 34 35 43 45 48
EBITDA 이익률 () 294 259 266 254 238 기타비유동자산 39 34 34 34 34
증가율 () -212 -176 83 12 -02 기타금융업자산 0 0 0 0 0
영업이익 148 118 125 127 128 자산총계 651 651 739 798 852
영업이익률 () 273 234 235 225 213 유동부채 205 169 204 218 232
증가율 () -227 -199 60 16 06 단기차입금 0 0 0 0 0
영업외손익 5 3 7 7 9 매입채무 28 22 26 28 30
금융수익 12 10 8 9 9 유동성장기부채 0 0 0 0 0
금융비용 2 1 1 1 0 기타유동부채 177 147 178 190 202
기타영업외손익 -5 -6 0 0 0 비유동부채 15 25 31 33 35
종속관계기업관련손익 0 0 0 0 0 사채 0 0 0 0 0
세전계속사업이익 153 121 132 135 138 장기차입금 0 0 0 0 0
세전계속사업이익률 283 239 248 238 229 장기금융부채 (리스포함) 0 0 0 0 0
증가율 () -180 -210 91 20 22 기타비유동부채 14 25 31 33 35
법인세비용 37 29 33 34 34 기타금융업부채 0 0 0 0 0
계속사업이익 117 92 99 101 103 부채총계 220 194 235 251 267
중단사업이익 0 0 0 0 0 지배주주지분 431 456 504 547 585
당기순이익 117 92 99 101 103 자본금 31 31 31 31 31
당기순이익률 () 215 181 186 179 172 자본잉여금 21 21 21 21 21
증가율 () -153 -213 82 20 22 자본조정 등 0 0 0 0 0
지배주주지분 순이익 117 92 99 101 103 기타포괄이익누계액 0 0 0 0 0
비지배주주지분 순이익 0 0 0 0 0 이익잉여금 379 404 452 494 533
기타포괄이익 -8 -5 0 0 0 비지배주주지분 0 0 0 0 0
총포괄이익 109 87 99 101 103 자본총계 431 456 504 547 585
(단위 십억원) (단위 원배)
현금흐름표 2014 2015 2016F 2017F 2018F 주요투자지표 2014 2015 2016F 2017F 2018F
영업활동으로인한현금흐름 159 86 156 132 133 EPS(당기순이익 기준) 1884 1483 1604 1637 1673
당기순이익 117 92 99 101 103 EPS(지배순이익 기준) 1884 1483 1604 1637 1673
유형자산 상각비 11 12 16 16 15 BPS(자본총계 기준) 6974 7376 8149 8836 9459
무형자산 상각비 0 0 0 0 0 BPS(지배지분 기준) 6974 7376 8149 8836 9459
외환손익 0 0 0 0 0 DPS 1002 831 930 950 950
운전자본의 감소(증가) 38 -20 40 15 15 PER(당기순이익 기준) 171 163 146 143 140
기타 -7 3 0 0 0 PER(지배순이익 기준) 171 163 146 143 140
투자활동으로인한현금흐름 -1 -18 -87 -38 -38 PBR(자본총계 기준) 46 33 29 27 25
투자자산의 감소(증가) 15 -1 -7 -3 -3 PBR(지배지분 기준) 46 33 29 27 25
유형자산의 감소 0 0 0 0 0 EVEBITDA(Reported) 93 78 63 58 55
유형자산의 증가(CAPEX) -13 -53 -20 -12 -12 배당수익률 31 34 40 41 41
기타 -3 36 -60 -23 -23 성장성 ()
재무활동으로인한현금흐름 -73 -62 -51 -59 -65 EPS(당기순이익 기준) -153 -213 82 20 22
장기차입금의 증가(감소) 0 0 0 0 0 EPS(지배순이익 기준) -153 -213 82 20 22
사채의증가(감소) 0 0 0 0 0 수익성 ()
자본의 증가 0 0 0 0 0 ROE(당기순이익 기준) 282 207 207 193 183
배당금 -73 -62 -51 -59 -65 ROE(지배순이익 기준) 282 207 207 193 183
기타 0 0 0 0 0 ROA 192 141 143 132 125
기타현금흐름 0 0 0 0 0 안정성 ()
현금의증가(감소) 85 6 17 35 30 부채비율 509 426 467 459 456
기초현금 104 188 195 212 247 순차입금비율 -1176 -1050 -1103 -1125 -1142
기말현금 188 195 212 247 277 이자보상배율 57232 112526 263671 267898 269623
K-IFRS 별도 기준
４８
INDUSTRY REPORT
투자의견 및 목표주가 추이 최근 2년간 강원랜드 주가 및 목표주가 일 자 투자의견 목표주가 일 자 투자의견 목표주가
0
10000
20000
30000
40000
50000
60000
1404 1408 1412 1504 1508 1512 1604
강원랜드
목표주가
단위(원)
담당자 변경
140512 BUY 38000 141110 BUY 38000 150216 BUY 38000 150515 BUY 48000 151111 BUY 48000
담당자 변경 160407 BUY 49000
투자의견 및 목표주가 추이 최근 2년간 파라다이스 주가 및 목표주가 일 자 투자의견 목표주가 일 자 투자의견 목표주가
0
5000
10000
15000
20000
25000
30000
35000
40000
45000
1404 1408 1412 1504 1508 1512 1604
파라다이스
목표주가
단위(원)
커버리지 개시
커버리지 개시 160407 BUY 20000
투자의견 및 목표주가 추이 최근 2년간 GKL 주가 및 목표주가 일 자 투자의견 목표주가 일 자 투자의견 목표주가
0
10000
20000
30000
40000
50000
60000
1404 1408 1412 1504 1508 1512 1604
GKL
목표주가
단위(원)
커버리지 개시
커버리지 개시 160407 BUY 30000
４９
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
Compliance Note bull 조사분석 담당자는 해당종목과 재산적 이해관계가 없습니다
bull 동 자료는 기관투자가 또는 제3자에게 사전제공한 사실이 없습니다
bull 동 자료에 언급된 종목의 지분을 1이상 보유하고 있지 않습니다
bull 동 자료에 언급된 종목의 유가증권(DRCBIPO시장조성) 발행과 관련하여 지난 6개월간 주간사로 참여하지 않았습니다
bull 이 자료에 게재된 내용들은 자료작성자 유성만의 의견을 정확하게 반영하고 있으며 외부의 부당한 압력이나 간섭 없이 작성되었음을 확인합니다
투자의견 분류 업종 투자의견 분류 HMC투자증권의 업종투자의견은 3등급으로 구분되며 향후 6개월간 업종 펀더멘털과 업종주가의 전망을 의미함
bull OVERWEIGHT 업종 펀더멘털의 개선과 함께 업종주가의 상승 기대
bull NEUTRAL 업종 펀더멘털상의 유의미한 변화가 예상되지 않음
bull UNDERWEIGHT 업종 펀더멘털의 악화와 함께 업종주가의 하락 기대
HMC투자증권의 종목투자의견은 3등급으로 구분되며 향후 6개월간 추천기준일 종가대비 추천종목의 예상 상대수익률을 의미함
bull BUY 추천일 종가대비 초과수익률 +15P 이상
bull MARKETPERFORM(MPERFORM) 추천일 종가대비 초과수익률 -15sim+15P 이내
bull SELL 추천일 종가대비 초과수익률 -15P 이하
투자등급 통계 (20150401~2016331) 투자등급 건수 비율()
매수 131건 829
보유 26건 165
매도 1건 06
bull 본 조사자료는 투자자들에게 도움이 될 만한 정보를 제공할 목적으로 작성되었으며 당사의 사전 동의 없이 무단복제 및 배포할 수 없습니다
bull 본 자료에 수록된 내용은 당사가 신뢰할 만한 자료 및 정보로 얻어진 것이나 그 정확성이나 완전성을 보장할 수 없으므로 투자자 자신의 판단과 책임하에 최종결정을 하시기 바랍니다
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４５
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
한국관광공사 소유의
외국인 카지노
GKL은 한국관광공사가 설립한 외국인 전용 카지노로서 lsquo세븐럭(Seven Luck)rsquo이라는 브랜
드로 서울 코엑스점 강북 힐튼점 부산 롯데점에서 운영 중이다 외인 카지노 MS는 40로서
업게 2위의 위치를 차지하고 있다 전체 매출 비중에서 일본인 VIP와 Mass고객 비중 증가로 강
북 힐튼점의 매출 비중이 증가할 전망이다
일본인 VIP와
Silver고객으로 방향 전환
중국의 반 부패법 이후 중국인 VIP 비중이 급감하여 작년에는 커다란 침체기를 보냈으나 전통
적으로 비중이 높은 일본이 VIP와 Silver(Premium Mass고객)로의 마케팅 전환을 빠르게 진행
하여 변화하는 영업환경에 대응하고 있다
lt그림1gt GKL 매출액과 영업이익 추이 lt그림2gt GKL 드랍액과 홀드율 추이
0
10
20
30
40
50
0
20
40
60
80
100
120
140
160
180
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
매출액(좌)
영업이익(좌)
영업이익률(우)
(십억원)
10
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14
16
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20
0
200
400
600
800
1000
1200
1400
1600
1Q13 4Q13 3Q14 2Q15 1Q16F 4Q16F 3Q17F
Drop액(좌)
홀드율(우)(십억원)
자료 GKL HMC투자증권 자료 GKL HMC투자증권
lt그림3gt GKL 중국인 VIP 추이 lt그림4gt GKL 일본인 VIP 추이
-50
-30
-10
10
30
50
0
4
8
12
16
20
1Q13 4Q13 3Q14 2Q15
중국인 VIP(좌) QoQ(우)(천명)
-50
-30
-10
10
30
50
0
4
8
12
16
20
1Q13 4Q13 3Q14 2Q15
일본인 VIP(좌) QoQ(우)(천명)
자료 GKL HMC투자증권 자료 GKL HMC투자증권
lt그림5gt GKL 국가별 방문자 추이 lt그림6gt GKL Site별 방문자 추이
0
20
40
60
80
100
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
일본 중국 교포 기타
-20
-10
0
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20
30
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300
400
500
600
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F
강남점 힐튼점
롯데점 증가율(우)(천명)
자료 GKL HMC투자증권 자료 GKL HMC투자증권
４６
INDUSTRY REPORT
GKL의
2016년도 예상 매출액은
5328억원
영업이익 1255억 전망
GKL의 2016년도 예상 매출액과 영업이익은 5328억원과 1255억원으로 전망하며 전년대비
각각 54와 60 증가한 수치이다 중국인 VIP의 감소세 둔화와 일본인 VIP 및 Silver고객 매
출의 증가와 마카오 시장 회복세로 전반적인 외국인 카지노 업계의 턴 어라운드가 예상되며
GKL의 실적도 YoY 성장세를 기록할 전망이다
lt그림7gt GKL PE Band lt그림8gt GKL PB Band
0
20000
40000
60000
80000
1312 1412 1512 1612
주가 30x 25x
20x 15x 10x
(원)
0
20000
40000
60000
80000
1312 1412 1512 1612
주가 75x 60x
45x 30x 15x
(원)
자료 GKL HMC투자증권 자료 GKL HMC투자증권
lt표4gt GKL 실적 추이 (단위 십억원 천명)
1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16F 2Q16F 3Q16F 4Q16F 1Q17F 2Q17F 3Q17F 4Q17F 2015 2016F 2017F
방문자수 4333 3984 3520 5259 4478 4274 3722 5218 4727 4509 3928 5506 17096 17692 18669
증가율() 307 122 -55 28 33 73 57 -08 56 55 55 55 88 35 55
Drop 액 12159 10632 8420 10476 10952 10234 10658 12444 11617 10859 11323 13205 41687 44288 47003
증가율() 281 56 -246 -239 -99 -37 266 188 61 61 62 61 -63 62 61
서울
강남점 7249 5829 3929 5414 6311 5613 4951 6367 6693 5953 5251 6753 22421 23243 24649
서울
힐튼점 2972 3012 3139 3219 2843 2928 4004 3843 3052 3143 4299 4126 12342 13618 14621
부산
롯데점 1938 1791 1351 1843 1798 1692 1703 2234 1873 1762 1773 2326 6923 7427 7734
매출액 1487 1224 1113 1233 1286 1213 1337 1493 1362 1292 1413 1594 5057 5328 5661
증가율() 60 57 -179 -188 -135 -09 201 211 59 65 57 68 -70 54 62
서울
강남점 752 499 456 446 612 535 483 592 641 568 501 641 2153 2222 2350
서울
힐튼점 457 486 466 553 452 469 640 625 489 505 692 665 1962 2185 2351
부산
롯데점 237 214 180 221 222 210 213 275 232 219 220 288 852 921 959
영업이익 486 217 265 217 306 221 351 376 347 201 343 384 1184 1255 1275
증가율() 30 50 -325 -469 -369 21 328 733 134 -94 -23 21 -199 60 16
OPM() 326 177 238 176 238 182 263 252 255 155 243 241 234 235 225
당기순이익 265 177 271 288 242 178 277 296 274 162 273 303 917 992 1012
증가율() -173 2456 -520 -273 -249 -40 227 602 133 -88 -14 26 -213 82 20
NPM() 178 145 244 233 188 147 207 198 201 126 193 190 181 186 179
자료 GKL HMC투자증권
４７
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
(단위 십억원) (단위 십억원)
포괄손익계산서 2014 2015 2016F 2017F 2018F 재무상태표 2014 2015 2016F 2017F 2018F
매출액 541 506 533 566 601 유동자산 529 494 572 631 686
증가율 () -37 -65 54 62 63 현금성자산 188 195 212 247 277
매출원가 359 351 374 403 442 단기투자자산 319 284 344 368 391
매출원가율 () 663 694 702 711 735 매출채권 15 7 5 6 6
매출총이익 182 155 159 163 159 재고자산 2 2 2 2 3
매출이익률 () 337 306 298 289 265 기타유동자산 5 6 8 8 9
증가율 () -190 -149 24 30 -24 비유동자산 122 157 167 166 166
판매관리비 34 37 33 36 31 유형자산 38 78 82 78 76
판관비율 () 63 72 62 63 52 무형자산 11 10 9 9 9
EBITDA 159 131 142 144 143 투자자산 34 35 43 45 48
EBITDA 이익률 () 294 259 266 254 238 기타비유동자산 39 34 34 34 34
증가율 () -212 -176 83 12 -02 기타금융업자산 0 0 0 0 0
영업이익 148 118 125 127 128 자산총계 651 651 739 798 852
영업이익률 () 273 234 235 225 213 유동부채 205 169 204 218 232
증가율 () -227 -199 60 16 06 단기차입금 0 0 0 0 0
영업외손익 5 3 7 7 9 매입채무 28 22 26 28 30
금융수익 12 10 8 9 9 유동성장기부채 0 0 0 0 0
금융비용 2 1 1 1 0 기타유동부채 177 147 178 190 202
기타영업외손익 -5 -6 0 0 0 비유동부채 15 25 31 33 35
종속관계기업관련손익 0 0 0 0 0 사채 0 0 0 0 0
세전계속사업이익 153 121 132 135 138 장기차입금 0 0 0 0 0
세전계속사업이익률 283 239 248 238 229 장기금융부채 (리스포함) 0 0 0 0 0
증가율 () -180 -210 91 20 22 기타비유동부채 14 25 31 33 35
법인세비용 37 29 33 34 34 기타금융업부채 0 0 0 0 0
계속사업이익 117 92 99 101 103 부채총계 220 194 235 251 267
중단사업이익 0 0 0 0 0 지배주주지분 431 456 504 547 585
당기순이익 117 92 99 101 103 자본금 31 31 31 31 31
당기순이익률 () 215 181 186 179 172 자본잉여금 21 21 21 21 21
증가율 () -153 -213 82 20 22 자본조정 등 0 0 0 0 0
지배주주지분 순이익 117 92 99 101 103 기타포괄이익누계액 0 0 0 0 0
비지배주주지분 순이익 0 0 0 0 0 이익잉여금 379 404 452 494 533
기타포괄이익 -8 -5 0 0 0 비지배주주지분 0 0 0 0 0
총포괄이익 109 87 99 101 103 자본총계 431 456 504 547 585
(단위 십억원) (단위 원배)
현금흐름표 2014 2015 2016F 2017F 2018F 주요투자지표 2014 2015 2016F 2017F 2018F
영업활동으로인한현금흐름 159 86 156 132 133 EPS(당기순이익 기준) 1884 1483 1604 1637 1673
당기순이익 117 92 99 101 103 EPS(지배순이익 기준) 1884 1483 1604 1637 1673
유형자산 상각비 11 12 16 16 15 BPS(자본총계 기준) 6974 7376 8149 8836 9459
무형자산 상각비 0 0 0 0 0 BPS(지배지분 기준) 6974 7376 8149 8836 9459
외환손익 0 0 0 0 0 DPS 1002 831 930 950 950
운전자본의 감소(증가) 38 -20 40 15 15 PER(당기순이익 기준) 171 163 146 143 140
기타 -7 3 0 0 0 PER(지배순이익 기준) 171 163 146 143 140
투자활동으로인한현금흐름 -1 -18 -87 -38 -38 PBR(자본총계 기준) 46 33 29 27 25
투자자산의 감소(증가) 15 -1 -7 -3 -3 PBR(지배지분 기준) 46 33 29 27 25
유형자산의 감소 0 0 0 0 0 EVEBITDA(Reported) 93 78 63 58 55
유형자산의 증가(CAPEX) -13 -53 -20 -12 -12 배당수익률 31 34 40 41 41
기타 -3 36 -60 -23 -23 성장성 ()
재무활동으로인한현금흐름 -73 -62 -51 -59 -65 EPS(당기순이익 기준) -153 -213 82 20 22
장기차입금의 증가(감소) 0 0 0 0 0 EPS(지배순이익 기준) -153 -213 82 20 22
사채의증가(감소) 0 0 0 0 0 수익성 ()
자본의 증가 0 0 0 0 0 ROE(당기순이익 기준) 282 207 207 193 183
배당금 -73 -62 -51 -59 -65 ROE(지배순이익 기준) 282 207 207 193 183
기타 0 0 0 0 0 ROA 192 141 143 132 125
기타현금흐름 0 0 0 0 0 안정성 ()
현금의증가(감소) 85 6 17 35 30 부채비율 509 426 467 459 456
기초현금 104 188 195 212 247 순차입금비율 -1176 -1050 -1103 -1125 -1142
기말현금 188 195 212 247 277 이자보상배율 57232 112526 263671 267898 269623
K-IFRS 별도 기준
４８
INDUSTRY REPORT
투자의견 및 목표주가 추이 최근 2년간 강원랜드 주가 및 목표주가 일 자 투자의견 목표주가 일 자 투자의견 목표주가
0
10000
20000
30000
40000
50000
60000
1404 1408 1412 1504 1508 1512 1604
강원랜드
목표주가
단위(원)
담당자 변경
140512 BUY 38000 141110 BUY 38000 150216 BUY 38000 150515 BUY 48000 151111 BUY 48000
담당자 변경 160407 BUY 49000
투자의견 및 목표주가 추이 최근 2년간 파라다이스 주가 및 목표주가 일 자 투자의견 목표주가 일 자 투자의견 목표주가
0
5000
10000
15000
20000
25000
30000
35000
40000
45000
1404 1408 1412 1504 1508 1512 1604
파라다이스
목표주가
단위(원)
커버리지 개시
커버리지 개시 160407 BUY 20000
투자의견 및 목표주가 추이 최근 2년간 GKL 주가 및 목표주가 일 자 투자의견 목표주가 일 자 투자의견 목표주가
0
10000
20000
30000
40000
50000
60000
1404 1408 1412 1504 1508 1512 1604
GKL
목표주가
단위(원)
커버리지 개시
커버리지 개시 160407 BUY 30000
４９
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
Compliance Note bull 조사분석 담당자는 해당종목과 재산적 이해관계가 없습니다
bull 동 자료는 기관투자가 또는 제3자에게 사전제공한 사실이 없습니다
bull 동 자료에 언급된 종목의 지분을 1이상 보유하고 있지 않습니다
bull 동 자료에 언급된 종목의 유가증권(DRCBIPO시장조성) 발행과 관련하여 지난 6개월간 주간사로 참여하지 않았습니다
bull 이 자료에 게재된 내용들은 자료작성자 유성만의 의견을 정확하게 반영하고 있으며 외부의 부당한 압력이나 간섭 없이 작성되었음을 확인합니다
투자의견 분류 업종 투자의견 분류 HMC투자증권의 업종투자의견은 3등급으로 구분되며 향후 6개월간 업종 펀더멘털과 업종주가의 전망을 의미함
bull OVERWEIGHT 업종 펀더멘털의 개선과 함께 업종주가의 상승 기대
bull NEUTRAL 업종 펀더멘털상의 유의미한 변화가 예상되지 않음
bull UNDERWEIGHT 업종 펀더멘털의 악화와 함께 업종주가의 하락 기대
HMC투자증권의 종목투자의견은 3등급으로 구분되며 향후 6개월간 추천기준일 종가대비 추천종목의 예상 상대수익률을 의미함
bull BUY 추천일 종가대비 초과수익률 +15P 이상
bull MARKETPERFORM(MPERFORM) 추천일 종가대비 초과수익률 -15sim+15P 이내
bull SELL 추천일 종가대비 초과수익률 -15P 이하
투자등급 통계 (20150401~2016331) 투자등급 건수 비율()
매수 131건 829
보유 26건 165
매도 1건 06
bull 본 조사자료는 투자자들에게 도움이 될 만한 정보를 제공할 목적으로 작성되었으며 당사의 사전 동의 없이 무단복제 및 배포할 수 없습니다
bull 본 자료에 수록된 내용은 당사가 신뢰할 만한 자료 및 정보로 얻어진 것이나 그 정확성이나 완전성을 보장할 수 없으므로 투자자 자신의 판단과 책임하에 최종결정을 하시기 바랍니다
bull 본 자료는 어떠한 경우에도 고객의 주식투자의 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다
４６
INDUSTRY REPORT
GKL의
2016년도 예상 매출액은
5328억원
영업이익 1255억 전망
GKL의 2016년도 예상 매출액과 영업이익은 5328억원과 1255억원으로 전망하며 전년대비
각각 54와 60 증가한 수치이다 중국인 VIP의 감소세 둔화와 일본인 VIP 및 Silver고객 매
출의 증가와 마카오 시장 회복세로 전반적인 외국인 카지노 업계의 턴 어라운드가 예상되며
GKL의 실적도 YoY 성장세를 기록할 전망이다
lt그림7gt GKL PE Band lt그림8gt GKL PB Band
0
20000
40000
60000
80000
1312 1412 1512 1612
주가 30x 25x
20x 15x 10x
(원)
0
20000
40000
60000
80000
1312 1412 1512 1612
주가 75x 60x
45x 30x 15x
(원)
자료 GKL HMC투자증권 자료 GKL HMC투자증권
lt표4gt GKL 실적 추이 (단위 십억원 천명)
1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16F 2Q16F 3Q16F 4Q16F 1Q17F 2Q17F 3Q17F 4Q17F 2015 2016F 2017F
방문자수 4333 3984 3520 5259 4478 4274 3722 5218 4727 4509 3928 5506 17096 17692 18669
증가율() 307 122 -55 28 33 73 57 -08 56 55 55 55 88 35 55
Drop 액 12159 10632 8420 10476 10952 10234 10658 12444 11617 10859 11323 13205 41687 44288 47003
증가율() 281 56 -246 -239 -99 -37 266 188 61 61 62 61 -63 62 61
서울
강남점 7249 5829 3929 5414 6311 5613 4951 6367 6693 5953 5251 6753 22421 23243 24649
서울
힐튼점 2972 3012 3139 3219 2843 2928 4004 3843 3052 3143 4299 4126 12342 13618 14621
부산
롯데점 1938 1791 1351 1843 1798 1692 1703 2234 1873 1762 1773 2326 6923 7427 7734
매출액 1487 1224 1113 1233 1286 1213 1337 1493 1362 1292 1413 1594 5057 5328 5661
증가율() 60 57 -179 -188 -135 -09 201 211 59 65 57 68 -70 54 62
서울
강남점 752 499 456 446 612 535 483 592 641 568 501 641 2153 2222 2350
서울
힐튼점 457 486 466 553 452 469 640 625 489 505 692 665 1962 2185 2351
부산
롯데점 237 214 180 221 222 210 213 275 232 219 220 288 852 921 959
영업이익 486 217 265 217 306 221 351 376 347 201 343 384 1184 1255 1275
증가율() 30 50 -325 -469 -369 21 328 733 134 -94 -23 21 -199 60 16
OPM() 326 177 238 176 238 182 263 252 255 155 243 241 234 235 225
당기순이익 265 177 271 288 242 178 277 296 274 162 273 303 917 992 1012
증가율() -173 2456 -520 -273 -249 -40 227 602 133 -88 -14 26 -213 82 20
NPM() 178 145 244 233 188 147 207 198 201 126 193 190 181 186 179
자료 GKL HMC투자증권
４７
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
(단위 십억원) (단위 십억원)
포괄손익계산서 2014 2015 2016F 2017F 2018F 재무상태표 2014 2015 2016F 2017F 2018F
매출액 541 506 533 566 601 유동자산 529 494 572 631 686
증가율 () -37 -65 54 62 63 현금성자산 188 195 212 247 277
매출원가 359 351 374 403 442 단기투자자산 319 284 344 368 391
매출원가율 () 663 694 702 711 735 매출채권 15 7 5 6 6
매출총이익 182 155 159 163 159 재고자산 2 2 2 2 3
매출이익률 () 337 306 298 289 265 기타유동자산 5 6 8 8 9
증가율 () -190 -149 24 30 -24 비유동자산 122 157 167 166 166
판매관리비 34 37 33 36 31 유형자산 38 78 82 78 76
판관비율 () 63 72 62 63 52 무형자산 11 10 9 9 9
EBITDA 159 131 142 144 143 투자자산 34 35 43 45 48
EBITDA 이익률 () 294 259 266 254 238 기타비유동자산 39 34 34 34 34
증가율 () -212 -176 83 12 -02 기타금융업자산 0 0 0 0 0
영업이익 148 118 125 127 128 자산총계 651 651 739 798 852
영업이익률 () 273 234 235 225 213 유동부채 205 169 204 218 232
증가율 () -227 -199 60 16 06 단기차입금 0 0 0 0 0
영업외손익 5 3 7 7 9 매입채무 28 22 26 28 30
금융수익 12 10 8 9 9 유동성장기부채 0 0 0 0 0
금융비용 2 1 1 1 0 기타유동부채 177 147 178 190 202
기타영업외손익 -5 -6 0 0 0 비유동부채 15 25 31 33 35
종속관계기업관련손익 0 0 0 0 0 사채 0 0 0 0 0
세전계속사업이익 153 121 132 135 138 장기차입금 0 0 0 0 0
세전계속사업이익률 283 239 248 238 229 장기금융부채 (리스포함) 0 0 0 0 0
증가율 () -180 -210 91 20 22 기타비유동부채 14 25 31 33 35
법인세비용 37 29 33 34 34 기타금융업부채 0 0 0 0 0
계속사업이익 117 92 99 101 103 부채총계 220 194 235 251 267
중단사업이익 0 0 0 0 0 지배주주지분 431 456 504 547 585
당기순이익 117 92 99 101 103 자본금 31 31 31 31 31
당기순이익률 () 215 181 186 179 172 자본잉여금 21 21 21 21 21
증가율 () -153 -213 82 20 22 자본조정 등 0 0 0 0 0
지배주주지분 순이익 117 92 99 101 103 기타포괄이익누계액 0 0 0 0 0
비지배주주지분 순이익 0 0 0 0 0 이익잉여금 379 404 452 494 533
기타포괄이익 -8 -5 0 0 0 비지배주주지분 0 0 0 0 0
총포괄이익 109 87 99 101 103 자본총계 431 456 504 547 585
(단위 십억원) (단위 원배)
현금흐름표 2014 2015 2016F 2017F 2018F 주요투자지표 2014 2015 2016F 2017F 2018F
영업활동으로인한현금흐름 159 86 156 132 133 EPS(당기순이익 기준) 1884 1483 1604 1637 1673
당기순이익 117 92 99 101 103 EPS(지배순이익 기준) 1884 1483 1604 1637 1673
유형자산 상각비 11 12 16 16 15 BPS(자본총계 기준) 6974 7376 8149 8836 9459
무형자산 상각비 0 0 0 0 0 BPS(지배지분 기준) 6974 7376 8149 8836 9459
외환손익 0 0 0 0 0 DPS 1002 831 930 950 950
운전자본의 감소(증가) 38 -20 40 15 15 PER(당기순이익 기준) 171 163 146 143 140
기타 -7 3 0 0 0 PER(지배순이익 기준) 171 163 146 143 140
투자활동으로인한현금흐름 -1 -18 -87 -38 -38 PBR(자본총계 기준) 46 33 29 27 25
투자자산의 감소(증가) 15 -1 -7 -3 -3 PBR(지배지분 기준) 46 33 29 27 25
유형자산의 감소 0 0 0 0 0 EVEBITDA(Reported) 93 78 63 58 55
유형자산의 증가(CAPEX) -13 -53 -20 -12 -12 배당수익률 31 34 40 41 41
기타 -3 36 -60 -23 -23 성장성 ()
재무활동으로인한현금흐름 -73 -62 -51 -59 -65 EPS(당기순이익 기준) -153 -213 82 20 22
장기차입금의 증가(감소) 0 0 0 0 0 EPS(지배순이익 기준) -153 -213 82 20 22
사채의증가(감소) 0 0 0 0 0 수익성 ()
자본의 증가 0 0 0 0 0 ROE(당기순이익 기준) 282 207 207 193 183
배당금 -73 -62 -51 -59 -65 ROE(지배순이익 기준) 282 207 207 193 183
기타 0 0 0 0 0 ROA 192 141 143 132 125
기타현금흐름 0 0 0 0 0 안정성 ()
현금의증가(감소) 85 6 17 35 30 부채비율 509 426 467 459 456
기초현금 104 188 195 212 247 순차입금비율 -1176 -1050 -1103 -1125 -1142
기말현금 188 195 212 247 277 이자보상배율 57232 112526 263671 267898 269623
K-IFRS 별도 기준
４８
INDUSTRY REPORT
투자의견 및 목표주가 추이 최근 2년간 강원랜드 주가 및 목표주가 일 자 투자의견 목표주가 일 자 투자의견 목표주가
0
10000
20000
30000
40000
50000
60000
1404 1408 1412 1504 1508 1512 1604
강원랜드
목표주가
단위(원)
담당자 변경
140512 BUY 38000 141110 BUY 38000 150216 BUY 38000 150515 BUY 48000 151111 BUY 48000
담당자 변경 160407 BUY 49000
투자의견 및 목표주가 추이 최근 2년간 파라다이스 주가 및 목표주가 일 자 투자의견 목표주가 일 자 투자의견 목표주가
0
5000
10000
15000
20000
25000
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35000
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45000
1404 1408 1412 1504 1508 1512 1604
파라다이스
목표주가
단위(원)
커버리지 개시
커버리지 개시 160407 BUY 20000
투자의견 및 목표주가 추이 최근 2년간 GKL 주가 및 목표주가 일 자 투자의견 목표주가 일 자 투자의견 목표주가
0
10000
20000
30000
40000
50000
60000
1404 1408 1412 1504 1508 1512 1604
GKL
목표주가
단위(원)
커버리지 개시
커버리지 개시 160407 BUY 30000
４９
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
Compliance Note bull 조사분석 담당자는 해당종목과 재산적 이해관계가 없습니다
bull 동 자료는 기관투자가 또는 제3자에게 사전제공한 사실이 없습니다
bull 동 자료에 언급된 종목의 지분을 1이상 보유하고 있지 않습니다
bull 동 자료에 언급된 종목의 유가증권(DRCBIPO시장조성) 발행과 관련하여 지난 6개월간 주간사로 참여하지 않았습니다
bull 이 자료에 게재된 내용들은 자료작성자 유성만의 의견을 정확하게 반영하고 있으며 외부의 부당한 압력이나 간섭 없이 작성되었음을 확인합니다
투자의견 분류 업종 투자의견 분류 HMC투자증권의 업종투자의견은 3등급으로 구분되며 향후 6개월간 업종 펀더멘털과 업종주가의 전망을 의미함
bull OVERWEIGHT 업종 펀더멘털의 개선과 함께 업종주가의 상승 기대
bull NEUTRAL 업종 펀더멘털상의 유의미한 변화가 예상되지 않음
bull UNDERWEIGHT 업종 펀더멘털의 악화와 함께 업종주가의 하락 기대
HMC투자증권의 종목투자의견은 3등급으로 구분되며 향후 6개월간 추천기준일 종가대비 추천종목의 예상 상대수익률을 의미함
bull BUY 추천일 종가대비 초과수익률 +15P 이상
bull MARKETPERFORM(MPERFORM) 추천일 종가대비 초과수익률 -15sim+15P 이내
bull SELL 추천일 종가대비 초과수익률 -15P 이하
투자등급 통계 (20150401~2016331) 투자등급 건수 비율()
매수 131건 829
보유 26건 165
매도 1건 06
bull 본 조사자료는 투자자들에게 도움이 될 만한 정보를 제공할 목적으로 작성되었으며 당사의 사전 동의 없이 무단복제 및 배포할 수 없습니다
bull 본 자료에 수록된 내용은 당사가 신뢰할 만한 자료 및 정보로 얻어진 것이나 그 정확성이나 완전성을 보장할 수 없으므로 투자자 자신의 판단과 책임하에 최종결정을 하시기 바랍니다
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４７
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
(단위 십억원) (단위 십억원)
포괄손익계산서 2014 2015 2016F 2017F 2018F 재무상태표 2014 2015 2016F 2017F 2018F
매출액 541 506 533 566 601 유동자산 529 494 572 631 686
증가율 () -37 -65 54 62 63 현금성자산 188 195 212 247 277
매출원가 359 351 374 403 442 단기투자자산 319 284 344 368 391
매출원가율 () 663 694 702 711 735 매출채권 15 7 5 6 6
매출총이익 182 155 159 163 159 재고자산 2 2 2 2 3
매출이익률 () 337 306 298 289 265 기타유동자산 5 6 8 8 9
증가율 () -190 -149 24 30 -24 비유동자산 122 157 167 166 166
판매관리비 34 37 33 36 31 유형자산 38 78 82 78 76
판관비율 () 63 72 62 63 52 무형자산 11 10 9 9 9
EBITDA 159 131 142 144 143 투자자산 34 35 43 45 48
EBITDA 이익률 () 294 259 266 254 238 기타비유동자산 39 34 34 34 34
증가율 () -212 -176 83 12 -02 기타금융업자산 0 0 0 0 0
영업이익 148 118 125 127 128 자산총계 651 651 739 798 852
영업이익률 () 273 234 235 225 213 유동부채 205 169 204 218 232
증가율 () -227 -199 60 16 06 단기차입금 0 0 0 0 0
영업외손익 5 3 7 7 9 매입채무 28 22 26 28 30
금융수익 12 10 8 9 9 유동성장기부채 0 0 0 0 0
금융비용 2 1 1 1 0 기타유동부채 177 147 178 190 202
기타영업외손익 -5 -6 0 0 0 비유동부채 15 25 31 33 35
종속관계기업관련손익 0 0 0 0 0 사채 0 0 0 0 0
세전계속사업이익 153 121 132 135 138 장기차입금 0 0 0 0 0
세전계속사업이익률 283 239 248 238 229 장기금융부채 (리스포함) 0 0 0 0 0
증가율 () -180 -210 91 20 22 기타비유동부채 14 25 31 33 35
법인세비용 37 29 33 34 34 기타금융업부채 0 0 0 0 0
계속사업이익 117 92 99 101 103 부채총계 220 194 235 251 267
중단사업이익 0 0 0 0 0 지배주주지분 431 456 504 547 585
당기순이익 117 92 99 101 103 자본금 31 31 31 31 31
당기순이익률 () 215 181 186 179 172 자본잉여금 21 21 21 21 21
증가율 () -153 -213 82 20 22 자본조정 등 0 0 0 0 0
지배주주지분 순이익 117 92 99 101 103 기타포괄이익누계액 0 0 0 0 0
비지배주주지분 순이익 0 0 0 0 0 이익잉여금 379 404 452 494 533
기타포괄이익 -8 -5 0 0 0 비지배주주지분 0 0 0 0 0
총포괄이익 109 87 99 101 103 자본총계 431 456 504 547 585
(단위 십억원) (단위 원배)
현금흐름표 2014 2015 2016F 2017F 2018F 주요투자지표 2014 2015 2016F 2017F 2018F
영업활동으로인한현금흐름 159 86 156 132 133 EPS(당기순이익 기준) 1884 1483 1604 1637 1673
당기순이익 117 92 99 101 103 EPS(지배순이익 기준) 1884 1483 1604 1637 1673
유형자산 상각비 11 12 16 16 15 BPS(자본총계 기준) 6974 7376 8149 8836 9459
무형자산 상각비 0 0 0 0 0 BPS(지배지분 기준) 6974 7376 8149 8836 9459
외환손익 0 0 0 0 0 DPS 1002 831 930 950 950
운전자본의 감소(증가) 38 -20 40 15 15 PER(당기순이익 기준) 171 163 146 143 140
기타 -7 3 0 0 0 PER(지배순이익 기준) 171 163 146 143 140
투자활동으로인한현금흐름 -1 -18 -87 -38 -38 PBR(자본총계 기준) 46 33 29 27 25
투자자산의 감소(증가) 15 -1 -7 -3 -3 PBR(지배지분 기준) 46 33 29 27 25
유형자산의 감소 0 0 0 0 0 EVEBITDA(Reported) 93 78 63 58 55
유형자산의 증가(CAPEX) -13 -53 -20 -12 -12 배당수익률 31 34 40 41 41
기타 -3 36 -60 -23 -23 성장성 ()
재무활동으로인한현금흐름 -73 -62 -51 -59 -65 EPS(당기순이익 기준) -153 -213 82 20 22
장기차입금의 증가(감소) 0 0 0 0 0 EPS(지배순이익 기준) -153 -213 82 20 22
사채의증가(감소) 0 0 0 0 0 수익성 ()
자본의 증가 0 0 0 0 0 ROE(당기순이익 기준) 282 207 207 193 183
배당금 -73 -62 -51 -59 -65 ROE(지배순이익 기준) 282 207 207 193 183
기타 0 0 0 0 0 ROA 192 141 143 132 125
기타현금흐름 0 0 0 0 0 안정성 ()
현금의증가(감소) 85 6 17 35 30 부채비율 509 426 467 459 456
기초현금 104 188 195 212 247 순차입금비율 -1176 -1050 -1103 -1125 -1142
기말현금 188 195 212 247 277 이자보상배율 57232 112526 263671 267898 269623
K-IFRS 별도 기준
４８
INDUSTRY REPORT
투자의견 및 목표주가 추이 최근 2년간 강원랜드 주가 및 목표주가 일 자 투자의견 목표주가 일 자 투자의견 목표주가
0
10000
20000
30000
40000
50000
60000
1404 1408 1412 1504 1508 1512 1604
강원랜드
목표주가
단위(원)
담당자 변경
140512 BUY 38000 141110 BUY 38000 150216 BUY 38000 150515 BUY 48000 151111 BUY 48000
담당자 변경 160407 BUY 49000
투자의견 및 목표주가 추이 최근 2년간 파라다이스 주가 및 목표주가 일 자 투자의견 목표주가 일 자 투자의견 목표주가
0
5000
10000
15000
20000
25000
30000
35000
40000
45000
1404 1408 1412 1504 1508 1512 1604
파라다이스
목표주가
단위(원)
커버리지 개시
커버리지 개시 160407 BUY 20000
투자의견 및 목표주가 추이 최근 2년간 GKL 주가 및 목표주가 일 자 투자의견 목표주가 일 자 투자의견 목표주가
0
10000
20000
30000
40000
50000
60000
1404 1408 1412 1504 1508 1512 1604
GKL
목표주가
단위(원)
커버리지 개시
커버리지 개시 160407 BUY 30000
４９
Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
Compliance Note bull 조사분석 담당자는 해당종목과 재산적 이해관계가 없습니다
bull 동 자료는 기관투자가 또는 제3자에게 사전제공한 사실이 없습니다
bull 동 자료에 언급된 종목의 지분을 1이상 보유하고 있지 않습니다
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bull 이 자료에 게재된 내용들은 자료작성자 유성만의 의견을 정확하게 반영하고 있으며 외부의 부당한 압력이나 간섭 없이 작성되었음을 확인합니다
투자의견 분류 업종 투자의견 분류 HMC투자증권의 업종투자의견은 3등급으로 구분되며 향후 6개월간 업종 펀더멘털과 업종주가의 전망을 의미함
bull OVERWEIGHT 업종 펀더멘털의 개선과 함께 업종주가의 상승 기대
bull NEUTRAL 업종 펀더멘털상의 유의미한 변화가 예상되지 않음
bull UNDERWEIGHT 업종 펀더멘털의 악화와 함께 업종주가의 하락 기대
HMC투자증권의 종목투자의견은 3등급으로 구분되며 향후 6개월간 추천기준일 종가대비 추천종목의 예상 상대수익률을 의미함
bull BUY 추천일 종가대비 초과수익률 +15P 이상
bull MARKETPERFORM(MPERFORM) 추천일 종가대비 초과수익률 -15sim+15P 이내
bull SELL 추천일 종가대비 초과수익률 -15P 이하
투자등급 통계 (20150401~2016331) 투자등급 건수 비율()
매수 131건 829
보유 26건 165
매도 1건 06
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INDUSTRY REPORT
투자의견 및 목표주가 추이 최근 2년간 강원랜드 주가 및 목표주가 일 자 투자의견 목표주가 일 자 투자의견 목표주가
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1404 1408 1412 1504 1508 1512 1604
강원랜드
목표주가
단위(원)
담당자 변경
140512 BUY 38000 141110 BUY 38000 150216 BUY 38000 150515 BUY 48000 151111 BUY 48000
담당자 변경 160407 BUY 49000
투자의견 및 목표주가 추이 최근 2년간 파라다이스 주가 및 목표주가 일 자 투자의견 목표주가 일 자 투자의견 목표주가
0
5000
10000
15000
20000
25000
30000
35000
40000
45000
1404 1408 1412 1504 1508 1512 1604
파라다이스
목표주가
단위(원)
커버리지 개시
커버리지 개시 160407 BUY 20000
투자의견 및 목표주가 추이 최근 2년간 GKL 주가 및 목표주가 일 자 투자의견 목표주가 일 자 투자의견 목표주가
0
10000
20000
30000
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50000
60000
1404 1408 1412 1504 1508 1512 1604
GKL
목표주가
단위(원)
커버리지 개시
커버리지 개시 160407 BUY 30000
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Analyst 유성만 선임연구원 02)3787-2574 airriohmcibcom
Compliance Note bull 조사분석 담당자는 해당종목과 재산적 이해관계가 없습니다
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bull 이 자료에 게재된 내용들은 자료작성자 유성만의 의견을 정확하게 반영하고 있으며 외부의 부당한 압력이나 간섭 없이 작성되었음을 확인합니다
투자의견 분류 업종 투자의견 분류 HMC투자증권의 업종투자의견은 3등급으로 구분되며 향후 6개월간 업종 펀더멘털과 업종주가의 전망을 의미함
bull OVERWEIGHT 업종 펀더멘털의 개선과 함께 업종주가의 상승 기대
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보유 26건 165
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HMC투자증권의 종목투자의견은 3등급으로 구분되며 향후 6개월간 추천기준일 종가대비 추천종목의 예상 상대수익률을 의미함
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