Ny regulering – konsekvenser for investeringspolitikken

Børsmæglerforeningens årsmøde, 9. marts 2011Henrik Gade Jepsen, CIO

“The crisis was avoidable and was caused by: Widespread failures in financial regulation, …” * )

*) Financial Crisis Inquiry Commission

Pendulet svinger mod mere regulering

3

Deregulering Regulering

?

Regulering/deregulerings-cyklus

Krise

Øget regulering

Deregulering Ro

Krise glemmes Fremgang

Øget risikotagning

”Omfavn” reguleringen

To tilgange til regulering: Bekæmp den – eller omfavn den

Den danske pensionssektor valgte at omfavne reguleringen Kommet relativt godt gennem de seneste års tumult og faldende renter

I Holland valgte pensionssektoren at bekæmpe reguleringen Mange hollandske pensionskasser insolvente Svækket mulighederne for at tjene penge fremadrettet

6

ATP’s investeringsstrategi formet af reguleringen

2001 2002 2009 2010 2013

Rødt lys regulering

Markedsværdiopgørelse af garantier

Solvens 1½ Benchmarking for levetids-forventninger

Solvens II

2006

Dynamisk regel, som fastsætter risikobudget i forhold til bonuspotentialets størrelse

100% afdækning af pensions-forpligtelser i selvstændig afdækningsportefølje

Anvendelse af forsikringsstrategier i den aktive forvaltning

Afsætter 18 mia. kr. til længere levetid

Ændrer investerings-strategi til risikobalanceret portefølje

Nyt garantiprodukt – Pensions Opsparings Model (POM)

7

Investeringstilgang sikrer optimal brug af solvenskapital

Mål: Sikre højest mulig realværdi af de fremtidige pensioner

Tilgang: Afdækker ukompenserede risici

Afdækker renterisiko på pensionsgarantier i selvstændig afdækningsportefølje

Dynamisk risikobudget Risiko tilpasses automatisk til størrelsen af reserverne

Risikospredning på risikofaktorer Diversificerer aggressivt ved at allokere risiko mellem risikoklasser

Forsikringsstrategier mod store tab Forsikrer mod udfald som kan påføre ATP’s reserver for store tab

Solvens II

Grundlæggende princip: Tilstrækkelig kapital til at bære investeringsrisici

Vil stramme kapitalkravene for pensionskasser

Overordnet set mener vi, at Solvens II vil forbedre

kapitalgrundlaget

beslutningsstruktur og risikostyring

gennemsigtighed og rapportering

Men der er områder, hvor vi er uenige i udmøntningen…8

Uhensigtsmæssigheder ved Solvens II (QIS5)

Standardmodellen er alt for kompleks

Det er ikke muligt at afdække den rentekurve, som anvendes til at diskontere pensionsforpligtelserne

Dødelighed og levetid testes som relative ændringer. Denne tilgang forholder sig ikke til udgangspunktet for dødelighedsforventningerne

Og mange flere …

9

Hvad betyder Solvens II for ATP?

ATP er styret af ATP-loven, men har valgt frivilligt at være Solvens II compliant

Umiddelbart har overgang til Solvens II ingen betydning for ATP’s risikoprofil ATP’s eksisterende risikomodel er mere restriktiv end Solvens II ATP vil således ikke opleve behov for at reducere risikoen ATP fortsætter med at afgive pensionsgarantier

11

ATP’s risikomodel – dynamisk regel

Red light risk

DKK 21bn

1% prob. of red light

DKK 25bn

Reserved by

dynamic rule

DKK 28bn

Automatically adjusted to size of bonus potential

ATP’s bonus potential

Stress testing

VaR

Investmentportfolio

Risk is not toohigh

Risk is too high

Expected return onbonus reserves

Risk of losingbonus reserves

Maximumlevel of risk

Step-upStep-down

Investmentportfolio

Risk is not toohigh

Risk is too high

Expected return onbonus reserves

Risk of losingbonus reserves

Maximumlevel of risk

Step-upStep-down

ATP styrer mere konservativt end Solvens II

ATP’s dynamiske regel indebærer et lavere risikoniveau end Solvens II (VaR99,5)

Individuelle reservekrav udgør ca. 60% af ATP’s interne kapitalkrav

100% 105% 110% 115% 120% 125%

0%

50%

100%

150%

200%

VaR99,5 / risikokapital

Overdækning

Investeringerne i pensionskasserne er ”liability-driven”

Investeringsstrategien afhænger af pensionsproduktet Tendens: markedsrenteprodukter, lavere garantirenter

Øger risikokapaciteten

13

0%

20%

40%

60%

80%

100%

PDK PKA PFA IP

Guaranteed rate > 4

Guanrateed rate between 2,01% and 4%

Guaranteed rate between 0,01% and 2%

Unguaranteed or 0-guarantee

0%

20%

40%

60%

80%

100%

PDK PKA PFA IP

Hvad betyder Solvens II for markedet?

To effekter trækker i hver sin retning Strammere regulering Ændring af pensionsprodukterne (markedsrente mv.) og meget

forskellig implementering i de forskellige lande

Nettoeffekten for investeringsstrategier og værdipapirmarkederne derfor uklar…

Vi er stadig i en tidlig fase

14

Regulering som en udfordring

Menneskelig natur er ofte at følge ’business as usual’

Regulering kan fremme innovation Nye, bedre og mere sikre produkter Porteføljer med bedre egenskaber

Men vi skal også udfordre reguleringen Påvirke områder, som oplagt ikke giver mening