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Nombre de área (opcional)

Eduardo García Hidalgo, CFA. ESADE, 16 de diciembre de 2008

Renta VariableSituación de Mercado

Life is divided into the horrible and the miserable

(Woody Allen en Annie Hall)

Annus Horribilis

En 2008 hemos asistido a una corrección bursátil sin precedentes en cuanto a su magnitud y a su violencia

Fuente: Datastream, Bloomberg, Crédit Suisse

Inicio Fin Caída (%)

Fuente: Crédit Suisse

Mayores Caídas en la Bolsa Americana (1929-2008)

Página 4

La espiral del miedo

Beneficios a la Baja

AJUSTE DE PRECIOS INMOBILIARIOS

Menor Actividad Presión en Márgenes

Restricción del Crédito

Caída en Confianza y Consumo

CRISIS FINANCIERA

Destrucción de Empleo

Fuente: Bloomberg; BBVA Asset Management

Fase 1 (Enero-Mayo): Desaceleración en EE. UU.

compensada por fortaleza en emergentes (desacoplamiento)

Fase 2 (Junio-Agosto): Creciente debilidad de las economías

occidentales con subidas de las materias primas desatan los

temores estanflacionistas

Fase 3 (Septiembre-…):

Colapso financiero provoca el

pánico ante una depresión global

Página 5

Reacción de mercado: 1929 es la referencia






CRISIS FINANCIERA


Correcciones de Mercado en RecesionesCorrecciones de Mercado en Depresión/Guerra

Fuente:Shiller, Standard & Poor’s, SG European Equity & Cross Asset Strategy

La corrección bursátil ha alcanzado los ordenes de magnitud de anteriores recesiones (1973, 2001) pero en un período de tiempo mucho más corto, asemejándose más por

ello al desplome bursátil en el período posterior al Crack de 1929

Página 6

Reacción de Mercado: La experiencia japonesa no es comparable






CRISIS FINANCIERA


Fuente: Morgan Stanley Research

Fuente: Datastream, UBS

Al margen de su origen, la situación japonesa en los 90 no puede servir como punto de referencia pues la

respuesta monetaria y fiscal ha sido rápida y de enorme magnitud

Evolución de Tipos de Interés: Japón 1990 vs EE. UU. 2007

Real Fed Funds Target Rate

EE.UU. 2007Evento Japón 1990

Fuente: Datastream, UBS

Página 7

¿ Hacia una recuperación sostenida ?: 1. Crédito

Bolsa Europea vs Crédito Condiciones de Crédito en la Eurozona

Fuente: Datastream, Bloomberg, Crédit Suisse Research Fuente: Banco Central Europeo, Deutsche Bank Global Markets Research

No sólo la evolución bursátil es dependiente de una mejoría de las condiciones crediticias: la situación actual es incompatible con un

funcionamiento “normal” de las economías

Página 8

¿Hacia una recuperación sostenida?: 1. Crédito

Bolsa EE. UU. vs Crédito (2001-2004) Bolsa Europea vs Crédito (2001-2004)

Fuente: Datastream, Bloomberg, Crédit Suisse Research

En anteriores recesiones, el mercado de crédito se ha recuperado meses antes del despegue definitivo de las Bolsas

¿Hacia una recuperación sostenida? : 2. Beneficios Esperados

Revisiones de Beneficios en Europa (1999-2008)

Fuente: Datastream, IBES, UBS

Las revisiones de beneficios se han acelerado en el último mes pero parecen

tener más recorrido a la baja

En la medida en que el mercado anticipe una desaceleración en el ritmo de deterioro de las

expectativas de beneficios, podríamos acercarnos al suelo del mercado

Suelo deMercado

Suelo deRevisiones

Distancia (Meses)


Suelo de Revisiones vs. Suelo de Mercado (EE.UU.)

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¿ Hacia una recuperación sostenida ? : 2. Beneficios Esperados

Fuente: UBS

Los analistas han ajustado de manera

agresiva las expectativas de crecimiento de

ventas, reflejando la situación macro.

Sin embargo, las previsiones sobre

márgenes son demasiado

optimistas y la sensibilidad mayor

Septiembre Diciembre

Página 11

¿ Hacia una recuperación sostenida ? : 3. Flujo de fondos

El proceso de desapalancamiento de los Hedge Funds está muy avanzado en lo que se refiere a su exposición a los mercados bursátiles, debido a su liquidez

Sin embargo, no parecemos cercanos a un cambio en el sentimiento de los inversores

Flujos de Fondos de Renta Variable en EE.UU. Flujos a Hedge Funds en Estados Unidos

Fuente: Datastream, Trimtabs, Crédit Suisse Research

Página 12

Recuperaciones en mercado bajista pueden ser de gran magnitud

La Gran Depresión: Recuperaciones de Mercado (Dow Jones, 1929-1933)

Japón: Recuperaciones de Mercado (Nikkei, 1990-1997)

Inicio FinDuración(Meses)

Apreciación(%)

Inicio FinDuración(Meses)

Apreciación(%)



Anatomía de las recuperaciones en mercado bajista

Beneficios

Mercado

Recesión de Beneficios

- 40 %

20 meses

- 25 % a - 40 %

Mercado anticipa el pico de beneficios

13 meses

Recuperación en mercado

bajista

4 meses

+ 20 %

2 meses

Fuente: Morgan Stanley Research

Nos encontramos en una fase intermedia en la revisión de las expectativas de crecimiento y

beneficios lo que impiden el inicio de un nuevo ciclo alcista

Sin embargo, podemos asistir a episodios alcistas de relativa

importancia

Valoración: ¿ Realmente irrelevante ?

Fuente: UBS

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Roubinomics se escribe con L

Fuente: IBES, Datastream, Stoxx, Deutsche Bank Global Markets Research, BBVA Asset Management

Fuente: MSCI, Datastream, Morgan Stanley Research

P/E 12m. Forward vs Anteriores Recesiones de Beneficios

Trailings P/E y Beneficios. EuroSTOXX 1998-2009ELos niveles de P/E implícitos en

los precios actuales (< 10x) descuentan no sólo la caída de

beneficios esperable sino que los mismos no se recuperarán

La contracción de múltiplos a la que asistimos no descuenta una

recuperación cercana

Courage ! We have been here before. Bear markets have lasted this long before. Well-managed mutual funds have gone down this much before. And shareholders in those funds and we the industry survived and prospered

(Jim Fullerton, Capital Group,7 de noviembre de 1974)

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Eduardo García Hidalgo, CFA. ESADE, 12 de dicembre de 2008

Renta VariableSituación de Mercado

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