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Actualización De Estrategia De Mercados: Inundación de Euros, Yenes, Dólares….

Alberto J. Bernal-León

Head of Research And Partner,

Bulltick Capital Markets

Contrastando 1994 Y El 2014…..

Que Hay Detrás De Los Impresionantes Movimientos De Las Tasas de Interés Mundiales?

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US--US Interest Rates, 10-Year UST, Fed Funds. In Percentages. Sources, Bloomberg, Bulltick Capital Markets. Forecast Inside Square

10-YEAR UST Federal Funds

+73.4%

+83%

+47%

+50.7%

APRIL 2016

Como Se Va A Comportar La Inflación De EEUU Durante El 2014? Vemos “Core CPI” a 1.2% A/A en 2014. El “Target” De La Fed Es +2% (+2.5% Para

Subir “Fed Funds”).

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US CONSUMER PRICES--Headline, Core CPI, and Core PCE Y/Y Performance, NSA Data, Fed Funds Expectation. Sources: USDL, Bulltick Forecast

US CPI US CORE-CPI FED FUNDS US CORE PCE

Que Explica El Impresionante Movimiento De Las Tasas de Interés En EEUU (Y Alrededor Del Mundo En General)?

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US ECONOMY--Potential Versus Actual GDP Growth (In Logs). Sources: Fed, CBO, Bulltick, Bloomberg

LOG ACTUAL LOG POTENTIAL

Que Explica El Impresionante Movimiento De Las Tasas de Interés En EEUU (Y Alrededor Del Mundo En General)?

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1980 1983 1986 1989 1992 1995 1998 2001 2004 2007 2010 2013 2016 2019

US ECONOMY--Output Gap. Modelled Actual Growth 2014-2020 Of 3% Y/Y, Potential Growth Modelled At 2.3% Y/Y. Sources: Bulltick, Bloomberg, CBO, Fed

Que Explica El Impresionante Movimiento De Las Tasas de Interés En EEUU (Y Alrededor Del Mundo En General)?

• El consumo de EEUU sigue restringido por un todavía-débil sector laboral. Housing sigue debil.• El desempleo promedio histórico de EEUU ronda un 5% y la tasa de participación laboral un

67%. Hoy está en 6.3% y U6 a 12.3% (y en gran parte la tasa de desempleo ha bajado por la caída tan agresiva que se ha visto en la participación laboral–a 63%, la más baja desde 1970).

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US ECONOMY--Unemployment Rate (Percentage Of Labor Force).

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Mar-92 Sep-94 Mar-97 Sep-99 Mar-02 Sep-04 Mar-07 Sep-09 Mar-12

US--Personal Consumption (Q/Q SA, Annualized Rate, Percentages).

Que Explica El Impresionante Movimiento De Las Tasas de Interés En EEUU (Y Alrededor Del Mundo En General)? La Composición De Los Empleos

Generados No Es Favorable (Medio Tiempo, Trabajo Temporal)

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US ECONOMY--Job Creation, Y/Y Change. Sources: Bloomberg, Bulltick Capital Markets

Que Explica El Impresionante Movimiento De Las Tasas de Interés En EEUU (Y Alrededor Del Mundo En General)? El Sector Laboral

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US EMPLOYMENT FUNDAMENTALS--NF Total Employment And Linear Trend (Assuming No Crisis). 24-Month Forecast. SA Data. Source: US DOL, Bloomberg, Bulltick

NON-FARM PAYROLLS Linear (NON-FARM PAYROLLS)

Current Print

Grandes Diferencias Entre El Pasado Económico De EEUU Y El 2014. La Caída Vertiginosa De La TPL No Tiene Precedentes. Es Estructural??

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US--Labor Market Participation and Underemployment Rates (RHS) (%) Sources: Bloomberg, Bulltick

Labor Force Participation Rate U6 Underemployment Rate (RHS)

La Situación Del Empleo Sigue Siendo Precaria. La Composición De Los Empleos Generados No Es Favorables (Medio Tiempo, Trabajo Temporal, Etc.)

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US ECONOMY--US Unemployment Median Duration (In Weeks, Seasonally Adjusted Data). Sources: Bloomberg, Bulltick Capital Markets

Grandes Diferencias Entre El Pasado Económico De EEUU Y El 2014. Crecimiento Virtualmente Nulo De Los Salarios Reales

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Mar-07 Sep-07 Mar-08 Sep-08 Mar-09 Sep-09 Mar-10 Sep-10 Mar-11 Sep-11 Mar-12 Sep-12 Mar-13 Sep-13 Mar-14

US ECONOMY--Hourly Earnings, Y/Y Change. Sources: Bloomberg, Bulltick Capital Markets

Grandes Diferencias Entre El Pasado Económico De EEUU Y El 2014. La Tasa de Ahorro Continúa Siendo Comparativamente Baja

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US--Personal Savings Rate (As A Percentage Of Disposable Income), And 24-Month Moving Average. Source: Bloomberg, BEA, Bulltick Capital Markets

El Hecho Que El Déficit De EEUU Esté Bajando Fuerte Por Mayores Impuestos Y “Sequester” Ayuda A Mantener Tasas Bajas (Bulltick Espera Que el

Deficit Fiscal del 2014 Baje a 2.9% del PIB)

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Annualized Fiscal Balance, US Federal Government (In USD Billions LHS, % of GDP RHS). Sources: Bloomberg, CBO

Historical Fiscal Position % GDP Nominal Fiscal Deficit

FACTORES FUNDAMENTALES

El Triángulo Del Mundo Sigue Siendo El MismoVelocidad de la

desaceleración económica en China

Velocidad de crecimiento de la

economía de EEUU

Riesgo de Deflación En Europa, Incremento De

La Base Monetaria

Política Monetaria De La Fed, ECB, BOJ, BOE

Deseo de “Invertir” o “Desinvertir”?

Conflagración en el Medio

Oriente

Ataque Terrorista un Centro Financiero

Posible catástrofe

natural

Posible catástrofe

natural

Política De La Fed. Ya Ha Habido Tres “Taperings” En La Historia Reciente. Lo Relevante Hoy Es El “Forward Guidance”

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May-09 Sep-09 Jan-10 May-10 Sep-10 Jan-11 May-11 Sep-11 Jan-12 May-12 Sep-12 Jan-13 May-13 Sep-13 Jan-14 May-14

FED Balance Sheet Fundamentals--In USD Millions. Sources: Federal Reserve Bank, Bulltick Capital Markets, Bloomberg. Circles Show Periods Of NO NEW Fed Printing

MORTGAGE BACKED SEC UST HOLDINGS TOTAL BALANCE SHEET

DISCOUNT WINDOW Linear (TOTAL BALANCE SHEET)

La Política Monetaria De Europa Se Tornará Cada Vez Mas “Acomodativa” (Para Evitar Apreciaciones Adicionales Del €)

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EUROPE--ECB's Balance Sheet (In € Billions). Sources: Bloomberg, Bulltick Capital Markets

ECB Balance Sheet Securities Of European ResidentsLong-Term Refinancing Operations Linear (ECB Balance Sheet)

La Política Monetaria De Europa Se Tornará Cada Vez Más “Acomodativa” (Por Apreciación Del €, Bajas Tasas De Inflación)

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EURO-M1, Credit Portfolio (left axis), CPI, Euro Rate (right axis). (% Change Y/Y) Sources: Bloomberg, Bulltick Capital Markets

M1 Money Supply Credit Portfolio Euro Rate Inflation

La Política Monetaria De Europa Se Tornará Cada Vez Más “Acomodativa” (Por Apreciación Del €, Bajas Tasas De Inflación)

Estímulo anunciado por el BCE en junio 2014:

• Reducciones a negativo al “deposit facility” y al monto que sobrepase las reservas bancarias requeridas. Tasa de un -0.1% versus el 0% anterior, efectivamente penalizando los bancos por mantener las reservas excesivas con el BCE.

• Reducción de la TI a 0.15% (desde 0.25%).

• Potencial de que se implemente un "QE light": BCE en "preparación para" algunas compras de ABS.

• Fin a la esterilización de las tenencias de bonos semanales en el Securities Markets Program (SMP).

• TLTRO (Targeted LTRO). Préstamos dirigidos a los bancos que prestan a la "economía real" o a las

empresas pequeñas. Operación de refinanciación a largo plazo de USD $400 mil millones de Euros con vencimiento del 2018 (a 0,25% anual). BCE: "contrapartes que no prestan suficiente del TLTRO al sector real serán obligadas a devolver el dinero al BCE antes del septiembre de 2016."

El Balance Del BOJ Debería Explotar En Los Próximos Años, Porque La Impresión de Dinero Continua Siendo La Única Opción Que Tiene Japón Para Impulsar El

Crecimiento En El Corto Plazo

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JAPAN--Monetary Base, In Billions Of Yen. Monthly Data. Sources: Bank of Japan, Bloomberg, Bulltick Capital Markets

El Balance Del BOJ Debería Explotar En Los Próximos Años, Porque La Impresión de Dinero Continua Siendo La Única Opción Que Tiene Japón Para Impulsar El

Crecimiento En El Corto Plazo

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JAPAN--Monetary Base, Billions Of Yen (Left Axis), Nikkei Index (RA). Two-Year Forecast Of Size Of Monetary Base (End 2016). Monthly Data. Sources: BOJ, Bloomberg, Bulltick

Japanese Monetary Base (Billions, Yen) Nikkei Index (rhs)

El Balance Del BOJ Debería Explotar Hasta Que La Tasa De Inflación Supere Consistentemente el 2% A/A

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JAPAN--Y/Y Headline CPI, 12-Month Moving Average. Forecast Inside Suare. Official Target, +2% Y/Y. Source: Bloomberg, Bulltick Capital Markets

El Sector Inmobiliario de EEUU Continúa Trabajando Al 33% de su “Capacidad”. Que Se Mantengan Tasas Bajas Es Imperativo.

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Aug-64 Feb-67 Aug-69 Feb-72 Aug-74 Feb-77 Aug-79 Feb-82 Aug-84 Feb-87 Aug-89 Feb-92 Aug-94 Feb-97 Aug-99 Feb-02 Aug-04 Feb-07 Aug-09 Feb-12

US HOUSING--New Home Sales, Units, Annualized (Left axis), Annual Percent Change (Right axis). Source: Bloomberg, Bulltick

Units (In Thousands) Y/Y

Ventas De Carros, En Plena Recuperación, Debería Ser Sostenible En El Tiempo, Pues La Edad Promedio De Los Vehículos Está Hoy En 11 Años (7 Años En El 2007)

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Total US Car Sales--Annualized , SA (Gray Line), NSA Time Series. Recessions In Grey. Sources: Bloomberg, Bulltick

FORECAST

Riesgo De Recesión Futura? Lo Que Dicen Los Modelos (Curva De Rendimientos Flat O Invertida Tiende A Preceder Recesiones).

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US--Spread Between 30-Year Bond And 2-Year Bond. Recessions Inside Square. Source: Bloomberg, Bulltick

La Economía De China. Lo Que Estamos Viendo Es Un Ajuste De Modelo, No Un Aterrizaje Duro

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CHINA--Year-Over-Year Economic Growth, In Percentages. Forecast In Square. Source: Bloomberg

La Economía De China. Lo Que Estamos Viendo Es Un Ajuste De Modelo, No Un Aterrizaje Duro

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CHINA--Credit Growth, Year-Over-Year, Month-Over-Month. Bloomberg

M/M Y/Y

Los Grados de Libertad Para Reaccionar A Malas Noticias En China Son Muy Altos. La Velocidad De Transmisión De Los Estímulos Es Muy Alta

Los Grados de Libertad Para Reaccionar A Malas Noticias En China Son Muy Altos. La Velocidad De Transmisión De Los Estímulos Es Muy Alta

La Economía De China. Sin Obstáculos Claros En El Mediano Plazo. La Urbanización Es La Clave De Esta Historia

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CHINA--Urban Investment, Year-Over-Year, And 12-Month MA, Percentages. Sources: Bloomberg, Bulltick

La Economía De China. Sin Obstáculos Claros En El Mediano Plazo. El Proceso De Urbanización Va A Continuar Por Mucho Tiempo Más

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1990 2006 2009 2011 2013 2015 2017 2019 2021 2023 2025 2027 2029 2031 2033 2035 2037 2039

CHINA--Population Dynamics (Percentage Of Total). Source: CIA, NBS China, Bulltick

URBAN POPULATION % RURAL POPULATION %

La Economía De China. Espacio Para El Crecimiento Del Consumo Es Inmenso.

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1991 1993 1995 1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017 2019 2021 2023 2025

Total Car Sales--Annual Numbers, China, US. Source: Bloomberg

Total China Total US

RIESGOS DE MERCADO

Y Si La Generación De Empleo En EEUU Se Acelera Mucho Más De Lo Esperado En El 2014?

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US ECONOMY--Job Creation, Y/Y Change. Sources: Bloomberg, Bulltick Capital Markets. Forecast In Square

Y Si La Generación De Empleo En EEUU Se Acelera Mucho Más De Lo Esperado En El 2014, Y Por Consiguiente Suben Los Salarios?

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US ECONOMY--Hourly Earnings, Y/Y Change. Sources: Bloomberg, Bulltick Capital Markets

Y Si La Generación De Empleo En EEUU Se Acelera Mucho Más De Lo Esperado En El 2014?

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Dec-64 Sep-67 Jun-70 Mar-73 Dec-75 Sep-78 Jun-81 Mar-84 Dec-86 Sep-89 Jun-92 Mar-95 Dec-97 Sep-00 Jun-03 Mar-06 Dec-08 Sep-11

US--Y/Y Growth Nominal GDP, 10-Year UST, 30-Year UST, In Percentages. Source: Bloomberg, Bulltick Capital Markets

NOMINAL GDP Y/Y 10Y UST 30Y UST

Y Si Los Precios De Las Materias Primas Colapsan? Cual Sería El Precursor?

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Commodity Price Index (January 2001, 100). Sources: Bulltick Capital Markets, Bloomberg

Soybean Prices Oil Prices Copper Prices Wheat Prices Gold Prices

Y Si La Situación De Los Bancos De Europa Se Empeora?

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EUROPE LIQUIDITY AND BANKING FUNDAMENTALS--European Bank 5-Year CDS Levels (In BPS). Source: Bloomberg

PARIBAS BANCA DEL LAVORO BBVABARCLAYS DEUTSCHE BANK SOCIETE GENERALE

Riesgos Geopolíticos: Cierre Del Estrecho De Ormuz. Siria? Egipto? Irán? Invasión De Rusia A Ucrania? Iraq?

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JUL 14 DEC 14 MAY 15 OCT 15 MAR 16 AUG 16 JAN 17 JUN 17 NOV 17 APR 18 SEP 18 DEC 19

WTI Oil Price Futures (Per Barrel, In USDs). Source: Bloomberg, Bulltick Capital Markets

Riesgo De Conflagración En El Medio Oriente, Cierre Del Estrecho De Ormuz

y = 0.0313x + 0.5316R² = 0.813

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US Gasoline Prices (Gallon, Y-Axis), WTI 1-Month Forward (X-Axis). Weekly Data. Sources: Bloomberg, Bulltick

Expectativas De Mercados Para El 2014. Bolsa de Colombia

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COLOMBIA--IGBC (L.Axis), S&P 500 (R.Axis). Forecast In Square. Source: Bloomberg, Bulltick Capital Markets

IGBC Index SPX Index

Expectativas De Mercados Para El 2014. Futuro De Los TES

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COLOMBIA--Real Rate (Based On Correval's 10-Year Index), USD 5Y CDS, In Percentages. Sources: Bulltick, Bloomberg, Correval. Fcast In Square

BLENDED REAL RATE 5-YEAR CDS RATE

Expectativas De Mercados Para El 2014. Y Como Se Ve El Futuro Del Peso Colombiano?

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CHINA--FX Rate Spot And 30-Day Moving Average. Source: Reuters

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Jan-90 Nov-92 Sep-95 Jul-98 May-01 Mar-04 Jan-07 Nov-09 Sep-12 Jul-15

USDCOP Rate And Linear Trendline, 36-Month Forward. Source: Bloomberg

Expectativas De Mercados Para El 2014 y El 2015 (Presentadas En Enero, 2014)

• S&P 500 Final 2014: 2,000, Final 2015: 2,200

• Bono de 30 años en EEUU: 3.75% a final del 2014, 4% final 2015

• Bono de 10 años en EEUU: 2.9% a final del 2014, 3.3% final 2015

• USDMXN: $12.00 a final del 2014, $11.50 a final 2015

• USDCOP: $1,850 a final del 2014, $1,850 final 2015

• USDCLP: $525 a final del 2014, $500 final 2015

• WTI: USD $100 a final del 2014, $100 a final del 2015

• €: 1.325 a final del 2014, 1.28 final 2015

• ¥: 110 para final del 2014, 120 para final del 2015

Expectativas De Mercados Para El 2014 (Presentadas En Enero, 2014)

Estrategia Renta Fija:

• Bonos Soberanos en USD de alta calidad (Brazil, Perú, Colombia): “Marketweight”. Retorno esperado: +/- 4%

• Bonos Corporativos en USD de alta calidad (Pemex, Bancolombia): “Overweight”. Retorno esperado: +/- 7%

• Bonos Corporativos en USD de baja calidad: “Overweight.” Retorno esperado: +/- 9%

• “Overweight” en deuda Europea de baja calidad (España, Italia, Portugal, Irlanda). Retorno esperado: +/- 9%

• “Underweight” en bonos del tesoro de EEUU, Bunds, y Gilts. Retorno esperado: +/- 3%

• “Overweight” en bonos en moneda local (Brazil, Colombia, México, Perú) Retorno esperado: +/- 15%

Expectativas De Mercados Para El 2014 (Presentadas En Enero, 2014)

Estrategia Renta Variable:

• “Marketweight” en S&P 500. Retorno esperado: +/- 10%

• “Overweight” en Brazil, Retorno esperado: +/- 15% (En USD’s)

• “Overweight” en México, Retorno esperado: +/- 20% (En USD’s)

• “Underweight” en China, Retorno esperado: +/- 8% (En USD’s)

• “Overweight” en España e Italia, Retorno esperado: +/- 15% (En USD’s)

• “Overweight” en Japón (Hedged). Retorno esperado: +/- 20% (En USD’s)

Muchas Gracias

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