Los Mercados de Dinero Internacionales Gabriel Romero Chávez

1998

Los mercados de dinero comercian instrumentos financieros de corto plazo con la suficiente liquidez para ser considerados pseudomonedas. El vencimiento de estos instrumentos rara vez excede a un año, aunque en los mercados de dinero de los Estados Unidos se consideran como parte de el instrumentos con plazos de hasta 5 años. Desde el punto de vista de México, los mercados de dinero internacionales son, ante todo, aquellos no mexicanos, pero que están abiertos a la participación de mexicanos y segundo, la parte de dinero abierta a los extranjeros. De acuerdo con el primer concepto, se incluyen el mercado de dinero de Estados Unidos y de otros países extranjeros, así como los euromercados, o mercados offshore, que no caen bajo la jurisdicción de ningún país. Estos también se conocen como mercados de eurodivisas y como mercados de euronotas de corto plazo. El principal instrumento del mercado de dinero mexicano es el Cete, Certificado de la Tesorería, el cual, es un instrumento de deuda a corto plazo emitido por el gobierno mexicano. Hasta diciembre de 1990, los Cetes estaban fuera del alcance de los extranjeros no residentes en México. A pesar de esto, los extranjeros podían comprar Cetes indirectamente, vía sociedades de inversión del tipo común. Ahora, los extranjeros pueden comprar Cetes directamente y también indirectamente, al poder acreditarse en ciertos casos hasta un 100 % de ellos. No obstante, los extranjeros han tenido acceso a diferentes instrumentos de deuda del gobierno mexicano, tales como los Bondes, Tesobonos y Ajustabonos. También han tenido acceso al papel comercial, las aceptaciones bancarias y algunos instrumentos del mercado de capitales mexicano, cuyo plazo de vencimiento no sea mayor a un año, lo que permite considerarlos como parte del mercado de dinero. Dentro de esta ultima categoría se encuentran los Petrobonos, los Certificados de Plata, bonos bancarios y corporativos, y algunos bonos gubernamentales, aun si los extranjeros no participaran en el mercado de dinero nacional, éste, seguiría teniendo una relación importante con los mercados de dinero internacionales, cada vez que un mexicano participa en estos últimos, el costo de oportunidad es no haberlo hecho en el mercado de dinero mexicano. De acuerdo con la definición de divisas el concepto incluye billetes y monedas, transferencias bancarias y otros instrumentos líquidos de corto plazo denominados en moneda extranjera, por lo que resulta claro, que el mercado internacional de divisas y los mercados de dinero internacionales están estrechamente ligados. Ambos son mercados de dinero, aunque en el de divisas se comercia el dinero como forma de pago, en tanto que los mercados de dinero internacionales lo utilizan como crédito o como depósito de valor. De la misma forma que el tipo de cambio es el precio de una divisa en el mercado cambiario, la tasa de interés es el precio del crédito en el mercado de dinero. El mercado de dinero mexicano y la participación de los mexicanos en los mercados de dinero mexicano e internacional son sumamente dinámicos y sofisticados, en comparación con otros países de niveles de riesgo per capita similares. Sin embargo, México puede beneficiarse de una mayor participación de una mayor participación e integración con los mercados de dinero internacionales, pues, por un lado, los inversionistas, los organismos públicos y privados y los bancos podrían obtener mayores rendimientos con menor riesgo sobre un portafolio mas diversificado, y por el

otro, los prestatarios podrían reducir su costo de fondeo y tendrían un mayor acceso al crédito, el cual es sumamente escaso en el país. Una integración más estrecha estimularía a los intermediarios financieros internacionales a ser más eficientes. Finalmente, tanto los participantes como los reguladores del mercado de dinero mexicano podrían evaluar mas acertadamente las propuestas de nuevos instrumentos y regulaciones en el mercado de dinero domestico. Características • Operaciones de corto plazo • Colocación de excedentes de tesorería • Financiamiento para gasto corriente • Rendimientos predeterminados o fijos • Bajo riesgo y alta liquidez • Alta bursatilidad tanto en mercado primario como en mercado secundario

Historia y Desarrollo de los Mercados de Dinero

Los mercados de dinero son tan antiguos como el dinero mismo. A lo largo de la historia de los préstamos, los prestamistas han cobrado a los prestatarios una tasa de interés, la cual equivale al costo del dinero por unidad de tiempo. Los mercados de dinero, tal como los conocemos hoy, se desarrollaron con la ayuda del teléfono y el telégrafo. No obstante, no lograron el acelerado desarrollo actual, sino hasta después de las guerras mundiales y los desastres económicos de la primera mitad del presente siglo. A partir de principios de los setenta, los principales mercados de dinero, así como loas de divisas, se han caracterizado por tres tendencias principales, avances en comunicaciones y tecnología de cómputo, volatilidad de las tasas de interés y desregulación. Como resultado de los avances tecnológicos, la mayor parte de las transacciones en los mercados de dinero así como los mercados cambiarios, se realiza por teléfono o por computadora. Por lo tanto, los mercados de dinero son por lo general extrabursátiles y los instrumentos del mercado de dinero casi nunca se intercambian físicamente, sino que se transfieren por medios electrónicos. La volatilidad en las tasas de interés tiene las mismas raíces que la de los tipos de cambio: políticas fiscales y monetarias inconscientes, tanto de cada país como de ellos. La primera parte de la década de los setenta fue testigo del colapso del sistema Breton Woods, así como de presiones inflacionarias que fueron el resultado de un mayor déficit fiscal en Estados Unidos, del embargo petrolero de la OPEP en 1973 y pésimas cosecha en todo el mundo. En 1979, en un intento por controlar la inflación, el entonces presidente de la FED anuncio que el banco central de Estados Unidos en adelante dirigiría sus acciones de política monetaria al controlar la oferta monetaria, más que a predeterminar las tasas de interés. Mientras la FED se orientó a la oferta monetaria y la política fiscal permaneció en expansión, el dólar y las tasas de interés internacionales primero se dispararon y posteriormente han registrado continuas alzas y bajas. Tal volatilidad generó que los participantes de los mercados financieros internacionales perdieran interés por instrumentos no líquidos e incrementó dramáticamente el volumen operado y el rango de instrumentos disponibles en los mercados de dinero. Por otra parte, otra industria, completamente nueva de

instrumentos derivados del mercado de dinero (futuros, opciones y swaps) se desarrollo tanto para especular como para cubrirse contra movimientos adversos en las tasas de interés. La tercera tendencia importante desde los sesenta, tanto en los mercados de dinero como en los mercados financieros internacionales, en general, ha sido la desregulación. Los mercados de dinero en Estados Unidos y otros países, estaban sujetos a techos de tasas de interés y controles de cambios, muchos de ellos impuestos desde la segunda guerra mundial, y otros, desde los sesenta, cuando las presiones inflacionarias y la inestabilidad en los tipos de cambio comenzaron a preocupar a las autoridades. No obstante, mas que aliviar esas presiones, los techos y los controles no hicieron mas que empujar la actividad financiera fuera del país o hacia otros mercados, como el de bienes raíces o metales preciosos. Como resultado de estas distorsiones contraproducentes, en 1974, Estados Unidos revoco la Regulación Q, la cual estipulaba las tasas de interés bajas y poco realistas sobre los depósitos y, en el mismo año, elimino el control de cambios. Japón y Reino Unido eliminaron controles de cambio en 1979. Esta y otras medidas sentaron las bases para el dramático desarrollo e internacionalización de los mercados de dinero. Durante la última década, como producto de los avances tecnológicos, la volatilidad y la desregulación, los mercados de dinero de las principales potencias económicas no sólo se han vuelto mas sofisticados y activos, sino que se han integrado o internacionalizado. Pero no en todas partes del mundo, incluso en algunos mercados asiáticos, el de dinero es bastante elemental. En México, también influyeron sobre el mercado de dinero las tres anteriores tendencias, mas los participantes mexicanos asimilaron relativamente pronto la nueva tecnología de telecomunicaciones y cómputo, de hecho, en la actualidad es la comunicación por módem la mayoría de las operaciones realizadas en nuestro país, por ende, la compensación de valores no es física, sino mas bien electrónica, es decir, mediante un traspaso electrónico computarizado que maneja la Bolsa de Valores y el propio Indeval, ( excepto valores gubernamentales )a diferencia de los mercados internacionales donde este tipo de operación es extrabursátil. A partir de finales de la década de los ‘80, la desregulación apareció en los mercados financieros nacionales, el encaje legal se reduce de 80% a 30 %, se liberaron las tasas activas y pasivas de interés, y lo mas importante fue, que el Gobierno Federal decidió fondear su propio déficit mediante la emisión de papel y su colocación, Cetes, Bondes, Ajustabonos, Cada martes, el Banco de México subasta los valores gubernamentales y cada día efectúa operaciones en mercado secundario, según sea necesario para financiar su déficit fiscal, o bien, para regular la liquidez en el mercado, concluyendo las etapas desregulatorias con la tasa cero del coeficiente de liquidez, forjando así, un mercado de dinero con liquidez suficiente para mantenerse con un buen nivel operativo y perspectivas de internacionalización y sofisticación constante. Los mercados de dinero internacionales pueden considerarse como un conjunto de mercados de dinero nacionales parcialmente integrado, con operatividad de gran cantidad de instrumentos, además de los llamados mercados offshore, la actividad se realiza por lo general en los grandes centros financieros internacionales, Chicago, Los Angeles, Nueva York, así como en los principales centros bancarios offshore

internacionales, Singapur y Londres, además de Tokio, Zurich, Frankfurt, París, México, Amsterdam, Tel Aviv.

Participantes del Mercado de Dinero y sus motivaciones La persona que compra o vende un Cete, es participante del mercado de dinero, al igual que aquella que participe en una tanda, no obstante, en los mercados de dinero internacionales, los individuos no juegan un papel tan importante como participantes directos, su participación es entonces indirecta, vía fondos de inversión, casa de bolsa, fondos de pensión o instituciones de crédito. La razón es que los instrumentos con mayor actividad no son emitidos en denominaciones pensadas para personas físicas, entonces, tendremos que las emisiones son hechas en valor monetario elevado. Dentro de lo que se conoce como un mercado moderno, el principal participante sería una tesorería de un país. El banco central de un país actúa como una tesorería cuando se emite una deuda y cuando lleva operaciones de mercado abierto, como lo es la compraventa de títulos por su cuenta, ambos son política monetaria. De hecho es posible la participación de gobiernos a nivel municipal en cualquiera de las dos posturas principales, postores o inversionistas. A su vez, la banca de inversión tiene funciones especializadas: • Suscriptores • Operadores • Corredores • Administradores de Sociedades de Inversión Además de que existen instituciones especializadas que se encargan de este tipo de actividades y casi, desde el mismo punto de vista.

Ministerios de Finanzas Como ya se ha mencionado, el principal participante del mercado de dinero es el gobierno mismo, por lo que se entenderá que se regulan los mercados nacionales, se financian pues, cuando sus ingresos vía impuestos, cuotas, ventas, etc., no les permiten cubrir sus erogaciones para sus propias actividades. Es usual, que se utilice la banca doméstica, aunque, como todos sabemos, es posible solicitar un préstamo con instituciones ajenas a las nacionales. Por lo tanto, hay una subasta en un mercado primario, y el papel es emitido para el corto plazo, con distintos períodos de vencimiento, así, el gobierno permite, a los corredores autorizados pujar por el papel, teniendo como margen de decisión el descuento sobre el principal, es decir, intermediarios ofrecen pagar un monto menor al valor nominal del instrumento, reflejando la diferencia en la tasa de interés, lo cual puede reducir la liquides del instrumento, estos operadores primarios comercian con este papel en el mercado secundario, con otras instituciones financieras, bancos, empresas y hasta personas físicas.

Bancos Centrales

Institución pública que funciona como banco del gobierno y de los demás bancos, por supuesto que cuando el gobierno de un país emite papel, su banco central hará las veces de agente financiero, recibe los ingresos en depósito y desembolsa los fondos de acuerdo a los requerimientos del gobierno. Otra operación permitida, es la de comprar papel emitido por el gobierno en subasta o del público, para financiar e instrumentar la política monetaria. Entenderemos entonces que este ente controla la oferta monetaria nacional, establece las políticas de determinación del tipo de cambio y tasas de interés, además de controlar y regular el sistema bancario existente en un país. Si el banco central fijará las tasa de interés por debajo del que indicarían la demanda y la oferta del mercado, simplemente los flujos se desplazarían a otro país, es decir, a otro mercado o sencillamente disminuiría la demanda por ese instrumento regulado, es así como se influye sobre las tasas de interés, y así utilizaría las operaciones de mercado abierto manipulando la oferta monetaria subiendo o bajando las tasas de interés. Siendo así, que si un banco central desea bajar las tasas de interés, el efecto común sería otorgar liquidez al mercado mediante la compra de papel de deuda gubernamental de corto plazo u otros instrumentos también de corto plazo. En la medida que ingresa más dinero al sistema financiero, bajan las tasas de interés. Si lo hiciere al contrario, puede reducir la liquidez ofreciendo instrumentos de corto plazo, por consecuencia, si el dinero sale del sistema financiero, las tasas de interés se elevan. Los bancos centrales realizan operaciones de mercado abierto en mercado primario y en mercado secundario. En el mercado primario, como ya se mencionó, el banco central puede ofrecer y demandar emisiones, así, los operadores autorizados, realizan sus actividades propias al venderlos en el mercado secundario a bancos comerciales o de inversión, aseguradoras, etc., pero también participa el banco central en el mercado secundario.

Encaje Legal y Tasa de Descuento El encaje legal proporciona protección al depositante, pero también proporciona al banco central la oportunidad de ajustar la capacidad creadora de dinero de la banca. Puede incrementar la oferta monetaria si reduce el encaje legal, entonces existe el efecto creador de dinero, es decir, en la medida en que un banco genera más depósitos por cada depósito original, la oferta monetaria aumenta y con ella, caen las tasas de interés. Y para reducir la oferta monetaria basta con aumentar el encaje legal con lo que también se reduciría la liquidez en un sistema. La diferencia para México sería que el coeficiente de liquidez esta constituido para valores gubernamentales, y la gastar el gobierno el financiamiento por esta vía, la liquidez se mantiene, es por eso, que al reducir el margen, en México no se incrementa la oferta monetaria. La tasa de descuento es otro instrumento muy importante, pues si las obligaciones de los bancos son monetariamente mayores que la liquidez propia, éstos, recurrirán al fondeo con el banco central. Este fondeo consiste en el descuento de su cartera de créditos, el banco central, tiene ya una tasa definida para tal servicio, este es, la tasa de descuento, que generalmente sirve como piso para la tasa de interés del mercado. Si el banco central desea incrementar la tasa de interés, incrementa pues la tasa de descuento, e inversamente., en el caso específico de México, el fondeo es mediante el sobregiro de la cuenta única que mantienen todos los bancos y casas de bolsa para con el Banco de México. El

costo del sobregiro es una función del monto y la frecuencia de los sobregiros, el costo marginal crecerá en el peor de los casos hasta tres veces del valor de la tasa de los Cetes.

Gobiernos Municipales y Organismos Gubernamentales En países desarrollados los gobiernos estatales, alcaldías, y otros organismos gubernamentales participan como prestatarios o inversionistas dentro del mercado de dinero, en su mayoría, los empréstitos son a largo plazo y se documentan como bonos, y en algunos casos también emiten papel a corto plazo para cubrir sus necesidades para cubrirse hasta la recepción de los impuestos. La emisión por lo general se realiza mediante descuento sobre su valor nominal, el cual refleja la tasa de interés. A su vez, participar en el mercado de dinero otorgando liquidez al comprar papel a un banco de inversión es una operación común. La ley en México no permite la participación de los gobiernos municipales en emisiones de papel de deuda.

Empresas Es obvio que las grandes empresas son participantes muy importantes en el mercado de dinero, como inversionistas o prestatarios. De manera tal, que pueden invertir y obtener una tasa alta de rendimiento con un menor riesgo. Al incurrir una empresa al mercado de dinero, encontrará que el fondeo es menso caro que un préstamo tradicional, y se le llamaría a su fondeo emisión de papel comercial, con la característica de que las tasas son relativamente bajas. A su vez, pueden emitir papel a nivel internacional mediante instrumentos a corto plazo y denominados en dólares. Pero también existe un riesgo inherente empresarial al comprar emisiones aún si fueren de corto plazo, si esas empresas requirieran liquidez podrían obtenerla pues compraron papel de plazo fijo pero corto plazo, y es posible aplicar otro tipo de operaciones.

Bancos Comerciales e Instituciones Financieras Es clara la división bancos comerciales que recaban depósitos y hacer préstamos, y bancos de inversión, quienes son especialistas en la intermediación de títulos, lo que implica desde la suscripción, hasta la distribución, o el corretaje de valores. Llamados también, banca universal, se les encuentra principalmente en Europa. Japón y Estados Unidos, mediante mercados offshore, y en el caso especial de México, las Casas de Bolsa están limitadas exclusivamente a banca de inversión. Casi todas las instituciones financieras, tienen tanto activos como pasivos en mercado de dinero, participan como oferentes o demandantes de títulos negociables. Debe precisarse estas motivaciones: • Obtener el mayor interés posible para un determinado nivel de riesgo • Obtener préstamos al menor costo posible • Mantener la liquidez

Los bancos de inversión o suscriptores, tienen una función bien definida, esta es la suscripción de valores, en otras palabras, llevar a cabo la colocación de títulos en el mercado, estos títulos son instrumentos del mercado de dinero o capitales, sean notas, bonos, acciones, etc., la suscripción implica la preparación de los documentos necesarios para la emisión, proyecto, registro legal, por lo que se entiende que la banca de inversión no es un banco comercial convencional, sino mas bien, lo que en México un a casa de bolsa. La suscripción se puede realizar mediante dos formas, en firme (el suscriptor compra una emisión completa y la coloca en el mercado) o bajo el menor esfuerzo (el suscriptor intenta vender el papel lo mejor que pueda sin asumir una responsabilidad ni adquirirlo). En el caso de que la emisión fuera grande, el banco suscriptor hace invitación a que otros bancos de inversión participen en la colocación del papel en el mercado. Las leyes han cambiado y es un hecho que nuestra banca de inversión, o lo que es lo mismo, las casas de bolsa, puede adquirir o vender títulos negociables que no fueron objeto de oferta pública primaria en México, siendo así, que el inversionista mexicano puede comprar o vender títulos en el extranjero.

Distribuidores Llamados también dealers, son las instituciones financieras especializadas en hacer mercado en instrumentos del mercado de dinero, es decir, comprar o vender instrumentos del mercado de dinero para darles liquidez obteniendo su utilidad en el diferencial de los precios de compraventa de los instrumentos manteniendo un inventario de valores. En un sistema financiero desarrollado, es muy común encontrar dos clases de distribuidores. Los distribuidores del mercado primario pueden pujar por la subasta directamente, y hacer mercado con el público, mientras que los distribuidores del mercado secundario, compran y venden títulos con los distribuidores del mercado primario, entre ellos mismos y con el público, en el caso de México, la Secretaria de Hacienda y Crédito Público otorga el permiso para comprar directamente los valores al registrar una casa de bolsa.

Corredores Entidades especializadas en corretaje, su función es poner en contacto a oferentes y demandantes sin tomar una posición propia en el mercado. Obtienen sus utilidades del diferencial del precio de compraventa cotizado, un inversionista simplemente llama a un corredor y éste .lo contacta con un oferente; en México, las casa de bolsa y los departamentos de banca de inversión cubren esta función sin que se haya desarrollado notablemente.

Sociedades de Inversión La administración de los fondos de inversión es una actividad muy importante, especialmente existen fondos de inversión de renta fija o llamados también fondos del mercado de dinero. Es una manera poco costosa de atraer recursos, ya que las acciones de la sociedad o fondo no esta sujeta a techos de tasa de interés ni a encaje legal. Los fondos del mercado de dinero, son relativamente recientes, y se desarrollan de manera conjunta a los mercados de dinero internacionales. Estos fondos, están

diseñados específicamente para personas físicas, con tasas de interés atractivas, servicio de chequera o administración de efectivo. Los fondos por lo regular ofrecen excelentes rendimientos a comparación de otros instrumentos o acciones que implican un alto nivel de riesgo.

Instrumentos del Mercado de Dinero Nacional

Certificados de la Tesorería de la Federación Cetes

Títulos de crédito al portador en los cuales se consigna la obligación del Gobierno Federal a pagar el valor nominal en la fecha de su vencimiento. El emisor es el Gobierno Federal por conducto de la Secretaría de Hacienda y Crédito Público y utiliza al Banco de México como agente colocador. Su objetivo es el financiamiento al Gobierno Federal, la Regulación de la Oferta Monetaria y de Tasas de Interés. La garantía es el respaldo del Gobierno Federal. Los Plazos son 28, 91, 182 y 360 días. Su valor nominal es $ 10.00 pesos en moneda nacional. Los posibles adquirientes son personas físicas o personas morales. No existe comisión y la custodia la realiza el Banco de México. De acuerdo al régimen fiscal, las personas físicas están exentas mientras que para las personas morales es acumulable. Sus operaciones autorizadas son la compra venta y el reporto.

Bonos de Desarrollo del Gobierno Federal Bondes

Títulos de créditos nominativos, negociables, en los cuales se consigna la obligación directa e incondicional del Gobierno Federal a liquidar una suma de dinero, con cortes periódicos de cupón. El emisor es la Secretaría de Hacienda y Crédito Público como representante del Gobierno Federal, y utilizando al Banco de México como agente colocador, su objetivo es pues, el financiamiento al Gobierno Federal, a mediano y largo plazo, no tiene garantía específica, y el Gobierno Federal se obliga a liquidar los valores a su vencimiento. Su plazo mínimo es de 364 días, pero existen emisiones a 364, 532 y 728 días. Su valor nominal es $ 100.00 pesos en moneda nacional o sus múltiplos. Los posibles adquirientes son personas físicas o morales, nacionales o extranjeras, la comisión es por cuenta del emisor, y la custodia la realiza el Banco de México. De acuerdo a su régimen fiscal, las personas físicas nacionales y residentes en el extranjero son exentas del pago del I.S.R., sobre los ingresos generados por enajenación, intereses y redención, mientras que para las personas morales residentes en México, es acumulable sin redención. Sus operaciones autorizadas son la compra venta y el reporto.

Certificados de Participación Ordinarios CPO’s

Son títulos de crédito a largo plazo para financiar proyectos de infraestructura carretera, instrumentos negociables de renta fija. Son emitidos por instituciones fiduciarias cuyas acciones son cotizadas en la Bolsa Mexicana de Valores, su objetivo es el financiamiento para la construcción de carreteras, mientras que su garantía es el valor del patrimonio fideicomitido, su vencimiento es a largo plazo, y su valor nominal

es de $ 100.00 pesos y múltiplos. Pueden ser adquiridos por personas físicas o morales, nacionales o extranjeras. La custodia es por el Indeval. Exentos del I.V.A., la Ley del I.S.R. regula por los ingresos que obtengan los titulares por intereses o arrendamiento, o exención de los derivados del certificado de promoción bursátil.

Bonos Bancarios para el desarrollo industrial Bondis

Son bonos bancarios a largo plazo para financiar proyectos industriales y se consigna la obligación del Gobierno Federal a través de Nacional Financiera, S.N.C., para liquidar una suma de dinero al vencimiento de los documentos. El emisor entonces es Nacional Financiera, S.N.C., su objetivo será captar recursos líquidos a largo plazo para apoyar la inversión pública y privada orientadas al desarrollo industrial. No existe garantía específica, Nafin se obliga a liquidar al vencimiento. su plazo es 10 años, con 130 cupones a plazo de 28 días. El valor nominal es $ 100.00 pesos en moneda nacional, y los posibles adquirientes son personas físicas o morales, nacionales o extranjeras. No existe comisión y la custodia es por Nafin. Su régimen fiscal es para personas físicas la retención y pago definitivo del 1.4 %, y para personas morales es acumulable, caso especial son los residentes en el extranjero, que causan una retención del 15 %, las operaciones autorizadas son la compra venta y el reporto.

Aceptaciones Bancarias AB’s

Son letras de cambio giradas por empresas, domiciliadas en México, a su propia orden y aceptadas por instituciones de banca múltiple, con base en líneas de crédito que contratan las emisoras. El emisor serán las personas morales, su objetivo es el financiamiento en el corto plazo, captación bancaria, la garantía es entonces el respaldo de la banca múltiple. El plazo se ubica entre 7 y 1823 días en múltiplos de 7. Su valor nominal es de $ 100.00 pesos en moneda nacional o múltiplos, participan las personas físicas o morales, nacionales o no. La comisión es por cuenta del emisor, y la custodia es por Indeval o instituciones de banca múltiple. Su régimen fiscal es para personas físicas la retención y pago definitivo del 1.4 %, y para personas morales es acumulable, caso especial son los residentes en el extranjero, que causan una retención del 15 %, las operaciones autorizadas son la compra venta y el reporto. Su colocación puede ser de dos formas, mediante oferta pública en la Bolsa Mexicana de Valores o Privada Extrabursátil, de venta directa.

Pagarés con Rendimiento Liquidable al Vencimiento

PRLV Son títulos que formalizan una deuda a corto plazo, cuya liquidación y pago de intereses se realiza al vencimiento del plazo, el emisor son las instituciones de banca múltiple, su objetivo es el financiamiento en el corto plazo para captación bancaria y su plazo es entre 7 y 182 días, su valor nominal es de $ 100.00 pesos en moneda nacional. La comisión es por cuenta del emisor, y la custodia es por Indeval o instituciones de banca múltiple. Su régimen fiscal es para personas físicas la retención y pago definitivo del 1.4 %, y para personas morales es acumulable, caso especial son

los residentes en el extranjero, que causan una retención del 15 %, las operaciones autorizadas son la compra venta y el reporto.

Bonos de Prenda Prendarios

El certificado de depósito es un documento expedido exclusivamente por los almacene generales de depósito y acredita la propiedad de las mercancías o bienes depositados. El Bono de Prenda, es un título de crédito que se expide anexo al Certificado de Depósito y que acredita el otorgamiento de un crédito prendario sobre las mercancías o bienes indicados en el Certificado. El emisor son las personas mortales que cumplan con las normas jurídicas y requisitos establecidos. Su objetivo es financiamiento en el corto plazo para capital de trabajo y su garantía son los bienes mismo almacenados, su plazo no podrá ser mayor a 180 días y su valor nominal es variable y fijado por el emisor, los adquirientes son personas físicas o morales, nacionales o no, la comisión es por cuenta del emisor. Su régimen fiscal es para personas físicas la retención y pago definitivo del 1.4 %, y para personas morales es acumulable, caso especial son los residentes en el extranjero, que causan una retención del 15 %, la operación autorizada es la compra venta.

Papel Comercial Es un pagaré suscrito sin garantía sobre los activos de la emisora, es estipulada una deuda en el corto plazo pagadera en fecha determinada, el emisor es entonces sociedades anónimas registradas en el Registro Nacional de Valores e Intermediarios. Se utiliza como línea de crédito revolvente para financiar necesidades de capital de trabajo, su plazo es mínimo de 15 días y máximo de 180 días, pudiendo pactar la casa de bolsa y la emisora de acuerdo a las necesidades de ésta. El valor nominal es $ 100.00 pesos en moneda nacional y los posibles adquirientes son personas físicas o morales, nacionales o extranjeras. Su régimen fiscal es para personas físicas la retención y pago definitivo del 1.4 %, y para personas morales es acumulable, caso especial son los residentes en el extranjero, que causan una retención del 15 %, la operación autorizada es la compra venta y si es papel avalado, el reporto.

Instrumentos del Mercado de Dinero Internacional

Los principales instrumentos de los mercados de dinero internacionales se comercian en el mercado de los Estados Unidos, el cual, es el más grande, internacional y sofisticado del mundo. En este mercado se permite negociar casi cualquier instrumento a los extranjeros. Como en casi todos los mercados, el papel que es emitido por cualquier gobierno domina el mercado, aunque en economías desarrolladas los organismos gubernamentales se desenvuelven muy bien en el mercado de dinero. Una diferencia muy importante es que dentro del conjunto de los mercados de dinero existen algunos instrumentos que se comercian en bolsa, mientras que otros son extrabursátiles, además de que existen mercados de dinero totalmente extrabursátiles. En Estados Unidos, Canadá y Japón, así como en todos los mercados offshore casi todos los instrumentos del mercado de dinero se comercian en forma extrabursátil, es

decir, una red de teléfonos utilizada por los distribuidores y corredores autorizados; en cambio México, el Reino Unido y otros mercados europeos dependen de sus bolsas para mercadear dichos instrumentos.

Certificados de la Tesorería Treasury Bills

El instrumento mas comerciado en el mercado de dinero de los Estados Unidos, con un volumen diario de aproximadamente $ 10,000 millones USD es el US Treasury Bill o T-Bill, instrumento de deuda del gobierno con vencimiento a 12 meses mas o menos, además no están sujetos a la evaluación de calificadoras pues se consideran exentos de riesgo crediticio y para cualquier propósito practico, lo cual es posible por el respaldo del gobierno norteamericano y su capacidad de imponer y cobrar impuestos. El Banco de la Reserva Federal de Nueva York, en su calidad de agente del Tesoro de los Estados Unidos, subasta cada lunes certificados de 3 y 6 meses, y de 12 meses a finales de cada mes. En ocasiones también se emiten a fechas cercanas a la recaudación de impuestos certificados de manejo de efectivo. Puesto que están considerados exentos de riesgo y se emiten regularmente, su función en los mercados de dinero es muy importante como referencia para comparar otros instrumentos mas riesgosos y de emisión esporádica. Los T-Bill se emiten al portador, generalmente en denominaciones de $ 100,000.00 dólares o mas, aunque en ocasiones se ofrecen emisiones de hasta $ 1,000.00 dólares, casi siempre se comercian lotes de 5 millones USD o mas, mientras que en transacciones por $ 100,000.00 USD o menos se consideran montos disparejos, y tienen un diferencial mayor entre el precio de compra y el de venta, al igual que otros títulos del gobierno, los T’Bills son libres de impuestos. Los distribuidores primarios de títulos del gobierno norteamericano compran con base en descuento en la subasta, y posteriormente los venden en mercado secundario, estos, los comercian entre si, con el gobierno de los Estados Unidos para sus cuentas de inversión, la Reserva Federal, los bancos comerciales, las empresas y en menor grado, con las personas físicas.

Certificados de la Tesorería de México

El Cete es el instrumento mas comerciado en México, pero antes de 1990 no era considerado parte de los mercados de dinero internacionales, ya que los extranjeros sin residencia en México no están autorizados para negociar con estos títulos. No obstante, ahora pueden comprarlos o venderlos de manera directa o indirectamente, a través de sociedades de inversión del mercado de dinero mexicano. El Cete esta respaldado por la buena fe y crédito el emisor, en este caso, la subasta es cada martes, por el Banco de México, en su calidad como agente financiero del Gobierno Federal. Su objetivo es el financiamiento al Gobierno Federal, la Regulación de la Oferta Monetaria y de Tasas de Interés. La garantía es el respaldo del Gobierno Federal. Los Plazos son 28, 91, 182 y 360 días. Su valor nominal es de $ 10.00 pesos al portador en moneda nacional. Los posibles adquirientes son personas físicas o personas morales. No existe comisión y la custodia la realiza el Banco de México. De acuerdo al régimen fiscal, las personas físicas están exentas mientras que para las personas morales es acumulable. Sus operaciones autorizadas son la compra venta y el reporto. Al igual que en el mercado de dinero de los Estados Unidos, el Cete es la tasa líder en el mercado de dinero mexicano. Las instituciones financiera que compran

Cetes en el mercado primario, lo venden en el mercado secundario a los Fondos del Mercado de Dinero, al Banco de México, empresas, personas físicas y morales.

Fondos Federales Federal Funds

Los fondos federales son el excedente de los saldos de reserva depositados por los bancos comerciales en la Reserva Federal. Los bancos estadounidenses miembros del sistema de la Reserva Federal deben mantener, por ley, depósitos que no devengan intereses en la misma Reserva Federal como garantía de sus pasivos, y como sus pasivos cambian directamente, los requerimientos o excedentes de dichos fondos también cambian; además del sistema de pagos de la Reserva Federal. En este mercado es muy importante la participación de la reserva federal, por que así, cuando desea inyectar liquidez, puede vender fondos federales, reduciendo su tasa de interés. Los participantes de los mercados financieros internacionales siguen de cerca la tasa de los fondos federales, tanto para vigilar la liquidez de los mercados de dinero de los Estados Unidos, como para detectar cambios en las políticas de la Reserva Federal. Los fondos federales se cotizan a la par, esto es, a su valor nominal, el interés y el principal se pagan al vencimiento, lo cuales por lo general, un día después. De hecho, 90 % de lo fondos federales se comercian por 24 horas. El banco que vende o presta, gira instrucciones a la Reserva Federal de cargar a su cuenta y acreditar a la del banco que compra o solicita préstamo. No hay, en el mercado mexicano, algún equivalente a los fondos federales, pero algunos bancos comerciales mexicanos y el Banco de México tienen acceso al sistema de pagos de la Reserva Federal y por ende, participan como prestamistas de fondos federales en Estados Unidos, casi de la misma forma que las empresa norteamericanas, quienes, como no pueden participar directamente realizan reportos y depósitos con otros instrumentos.

Aceptaciones Bancarias AB

Un importador compra sedas en Taiwán, por lo que contrae un adeudo de USD $ 20,000 a 30 días, la compañía taiwanesa recibe una carta de crédito, la cual, es un documento emitido a su nombre por el banco del importador, por el valor del monto importado. La compañía taiwanesa lleva la carta de crédito a su banco, el cual, la presenta al banco del importador, éste último, la acepta, es decir, acepta la obligación de pagar USD $ 20,000 en 30 días, el documento generado por esta operación se denomina aceptación bancaria y tiene la característica de ser poco riesgoso, y por consiguiente paga una tasa de interés muy baja. Muchas veces la materia prima se considera un colateral de la aceptación bancaria. Si el banco del exportador (que presenta la carta de crédito para su aceptación), no desea mantener la aceptación bancaria, este la podrá vender o negociar con un inversionista con descuento, normalmente ese inversionista sería el mismo banco emisor, el cual la puede conservar como parte de un portafolio hasta el vencimiento, o redescontarla, venderla en el mercado secundario a un distribuidor de aceptaciones bancarias. Cuando su cumpla el vencimiento, la compañía importadora esta obligada a pagar el monto a su banco, el cual esta obligado a responder por la aceptación bancaria si la ha vendido en el mercado secundario. En el mercado de dinero norteamericano, las aceptaciones bancarias solo pueden ser emitidas por bancos de dicho país, pero la mayoría de estas aceptaciones bancarias no están relacionadas con importaciones o exportaciones de

empresas norteamericanas, sino de otros países, lo cual es un reflejo de la importancia del dólar por el comercio, además de que para los bancos es muy atractivo emitir aceptaciones bancarias, ya que por loo regular no están sujetas al encaje legal y no se pagan primas por seguro de depósitos. Los distribuidores de aceptaciones bancarias dan liquidez al mercado secundario, la practica nos dice que las operaciones se realizan por USD $ 100,000, los principales participantes del mercado secundario de AB’s no solo son los bancos norteamericanos, sino también bancos mexicanos y extranjeros, la Reserva Federal, y otros bancos centrales, además de los propios distribuidores de AB’s.

Aceptaciones Bancarias Mexicanas Son letras de cambio giradas por empresas, domiciliadas en México, a su propia orden y aceptadas por instituciones de banca múltiple, con base en líneas de crédito que contratan las emisoras. El emisor serán las personas morales, su objetivo es el financiamiento en el corto plazo, captación bancaria, la garantía es entonces el respaldo de la banca múltiple. El plazo se ubica entre 7 y 1823 días en múltiplos de 7. Su valor nominal es de $ 100.00 pesos en moneda nacional o múltiplos, participan las personas físicas o morales, nacionales o no. La comisión es por cuenta del emisor, y la custodia es por Indeval o instituciones de banca múltiple. Su régimen fiscal es para personas físicas la retención y pago definitivo del 1.4 %, y para personas morales es acumulable, caso especial son los residentes en el extranjero, que causan una retención del 15 %, las operaciones autorizadas son la compra venta y el reporto. Su colocación puede ser de dos formas, mediante oferta pública en la Bolsa Mexicana de Valores o Privada Extrabursátil, de venta directa. Por lo general no se emiten para financiar operaciones de comercio internacional, con los bines importados como colateral, sino para que un banco obtenga recursos para financiar créditos directos.

Negotiable Certificates of Deposit NCD

Los certificados de depósito, o depósitos a plazo, tuvieron su origen con los propios bancos, se trata de documentos simples que funcionan como recibo de un depósito determinado y constituyen un compromiso de pago de intereses y repago de principal al vencimiento por parte del banco receptor, es decir, es devolución del principal mas los intereses generados. El certificado de depósito negociable es similar al CD, solo que el NCD si es negociable o comerciable, el comprador puede revenderlo en el mercado secundario, además de que permite el banco receptor aumentar su base de depósitos, en vez de atraer fondos mediante un depósito a plazo, simplemente emite un NCD y lo vende en el mercado de dinero. Su plazo mínimo es de 7 días, aunque por lo general son por un año, aunque hay emisiones de hasta 5 años, y pagan tasas de interés variables, en el mercado de dinero de los Estados Unidos tienen un valor de USD $ 100,000 con plazo e interés fijos, se emiten al portador y se cotizan con base en el rendimiento, los intereses y el principal se pagan al vencimiento, los distribuidores de NCD’s obtienen un importante ingreso por comisiones al suscribirlos, y obtienen ganancias substanciales de comerciar y tomar posiciones en este instrumento. Los mercados de dinero offshore o euromercados de dinero son básicamente mercados de papel comercial y NCD’s, estos documentos están sujetos a calificación.

Papel Comercial PC

El mercado de papel comercial estadounidense es el mercado de PC más grande del mundo, con representaciones de hasta 70 % del papel comercial emitido en mercados internacionales. Este instrumento consiste en pagarés no colateralizados de corto plazo, desde unos días hasta un año, o como en USA, 270 días. Son emitidos sobre todo por empresas, aunque también por empresas financieras y bancos. Se emite nominalmente sobre una base de descuento en denominación de USD $ 100,000 o mas, con una emisión mínima de un millón de dólares. Su rendimiento depende del riesgo crediticio del emisor, el cual es evaluado por una empresa calificadora, si la calificación es relativamente baja, puede mejorarla si paga una prima para seguro. Por consecuencia, las empresas que estén mejor calificadas pueden financiarse emitiendo papel comercial, que de hecho es más barato que solicitar un crédito bancario.

Otros Los títulos emitidos por municipios estadounidenses, son normalmente a un año, como los TANS Tax Anticipation Notes RANS Revenue Anticipation Notes GOs General Obligations Al igual que los T-Bills se emiten a descuento sobre su valor nominal. Cabe mencionar que aunque se denominen en mercado de dinero, si la emisión es a largo plazo, esta se considerará como mercado de capitales, como en el caso de los T-Bonds y los T-Notes.

Reportos en el Mercado de Dinero Internacional Los reportos son ventas de títulos en el presente con un acuerdo obligatorio de recompra en el futuro, en fecha preestablecida o abierta. Un contrareporto es la compra de títulos en el momento de la concertación, para volver a venderlos en el futuro al tenedor original. La mayoría de los reportos se realizan con títulos emitidos por el gobierno, T-Bills, T-Notes, T-Bonds, aunque también con otros títulos. Por lo general a 24 horas. El que un reporto, recibe efectivo hoy, y predetermina el precio al que recomprará los valores al día siguiente, aunque también son comunes los reportos a 6 semanas, e incluso los de plazo abierto, equivalen a un préstamo colateralizado y el interés se refleja en la diferencia entre los precios de compra y venta. Los principales usuarios de los reportos son los distribuidores de títulos del gobierno, quienes los utilizan para financiar sus inventarios, así como los bancos centrales y comerciales, quienes son proveedores de fondos (contrareportos), además de ser quien efectúa los reportos. El resultado financiero que hace a los reportos tan útiles y también por lo que se les considera parte de los mercados de dinero, es que permiten transformar temporalmente el plazo y el rendimiento de un instrumento, así, un reporto puede basarse en un instrumento de largo plazo, por lo que al ser éste reportado temporalmente, su plazo se vuelve el del reporto y su tasa la que ese paga por este.

En México se realiza el reporto con Cetes, Ajustabonos, Papel Comercial y Aceptaciones Bancarias, y otros valores gubernamentales de corto plazo, de hecho, la tasa del reporto del Cete o Cete a un día, es una de las tasas líderes del mercado, pero, por Ley, en México no pueden hacerse reportos a plazo mayor a 180 días.

Planteamiento Con base en los instrumentos y participantes de los mercados de dinero internacionales, y considerando que debido al fácil acceso a la inversión en los diferentes mercados y a la diversidad de instrumentos, el objeto será comprobar que dos emisiones en países distintos y aún cuando el emisor y el riesgo son similares, una emisión será mas redituable que la otra, en este caso, la emisión de un país en su propio territorio será mas redituable que la emisión del mismo país en otro territorio. Para este caso práctico, habrá dos agentes financieros para un mismo Gobierno Federal, dos emisiones de papel de deuda distintas pero con similitudes en cuanto al plazo y al riesgo, no así con la tasa de interés que se aplicará; esto es posible gracias a que nuestro país es un mercado emergente y como tal, sus características le definen con altas tasas de interés, plazos cortos, etc. Para este caso práctico es preciso señalar que el punto de referencia será un mismo inversionista y por consecuencia un mismo monto y plazo; aunque preciso al inversionista con nacionalidad inglesa, las operaciones no se llevarán a cabo en libras esterlinas, debido a que en los mercados internacionales las operaciones son denominadas en dólares.

Datos Generales Bajo el supuesto de comparar dos diferentes opciones de inversión para un mismo inversionista, trataré de comparar una emisión de Nafin en Inglaterra en Certificados de Depósito, respecto a una emisión de Cetes en México. En este caso, el inversionista será un extranjero, que para efectos de esta investigación lo ubicaré como Inglés, es preciso detallar el monto de la operación, que en ambos casos será de USD 100,000.00. Es necesario relatar el marco en que se desenvuelven las dos diferentes opciones y entender que quizá el punto clave de esta investigación, será la comparación de las tasas de rendimientos, y que la premisa en que me apoyo es que primero, la emisión de Cetes esta respaldada por el Gobierno Federal, quien, en los últimos años ha emitido papel UMS en grandes cantidades, es reconocido a nivel mundial, no así, para el papel de Nafin, que aunque tenga el mismo riesgo y esté respaldado por el mismo gobierno de México, no es conocido, el inversionista quizá no haya adquirido experiencia alguna de inversión en papel de Nacional Financiera, SNC, además, teóricamente el Gobierno Federal debe pagar un premio, para que el inversionista extranjero prefiera invertir en pesos mexicanos y no en el extranjero. La primera opción que trataré es la emisión de Cetes en México, como ya he mencionado, el Cete paga una tasa de interés de acuerdo a su plazo. Las características serán entonces una emisión colocada el día 04 de Junio de 1997, con plazo de 364 días, la tasa de descuento respectiva es entonces 22.92 %, como agente GBM Casa de Bolsa, quien cobrará una comisión del 0.5 % respecto al monto. Para esta primera opción, el inversionista extranjero deberá realizar una transferencia de fondos de Inglaterra a México considerando el tipo de cambio a $ 7.8950 pesos por

dólar, y una comisión por el 1.50 % de Salomon Brothers, que en este caso sería el banco que opera en cuenta del inversionista Inglés, realiza esta transferencia cuyo resultado es un monto por $ 789,500.00 .

Importe en dólares

$ 100,000.00

Importe en pesos

$ 789,500.00

Comisión Salomon Brothers en pesos

$ 11,842.50

Monto incluyendo la transferencia

$ 777,657.50

Fecha de colocación

04-06-97

Fecha de vencimiento

04-06-98

Comisión GBM

$ 3888.2875

Monto neto a invertir

$ 773,769.21

Riesgo País

BB

Tasa de Descuento

22.92 %

Precio del Cete

$ 8.1354

Cetes comprados

95,111

Monto a recibir

$ 951,110.00

Importe de los intereses

$ 177,340.79

Tasa respecto a lo invertido

22.92 %

Tasa respecto a lo recibido

18.65 %

Pronóstico Consultora

$ 9.2135

Pronóstico Banco

$ 9.1123

Tipo de Cambio Contratado Futuro

$ 8.6151

Monto en dólares el 04-06-98

$ 110,400.79

Al realizar la transferencia, debido al tipo de cambio, el inversionista recibe $ 789,500.00 pesos, descontando la comisión que es de 1500 dólares, u $ 11,842.50

pesos, queda un importe de $ 777,657.50, al solicitar los servicios de GBM Casa de Bolsa, ésta le cobra un 0.5%, lo que representa $ 3,888.28 pesos, entonces queda un monto neto a invertir por $ 773,769.21, entonces, con la tasa de descuento de los Cetes que es del 22.92 %, adquirió un total de 95,111 Cetes, al finalizar el período, el inversionista recibirá $ 951,110.00, en términos generales, representa un rendimiento por 12.08 % en dólares ( los intereses se dividen entre el tipo de cambio contratado en el futuro), y el futuro del peso en ese momento se ubicaba en $ 8.6151 pesos por dólar, con fecha de Junio de 1998. Esto es importante por que al finalizar el período y en el momento en que el inversionista decida hacer una transferencia de México hacia Inglaterra, le afectará el tipo de cambio, pues como su inversión la realizó en pesos, al momento de comprar dólares, y si el tipo de cambio se incrementó, su ganancia en dólares se verá disminuida por el tipo de cambio, aunque el pudiera contratar un futuro del peso en el mercado de derivados par asegurar un tipo de cambio si no igual al que lo realizó el 4 de Junio de 1997, es aceptable un ligero incremento, esto por las ventajas que representa el asegurar un tipo de cambio estable para comprar dólares y realizar la transferencia. En este tipo de inversiones, que se realizan fuera del territorio es muy importante considerar el riesgo al que se expone el inversionista, ya que el no se encuentra físicamente en este país, entonces, la calificación de Standard & Poor’s, para México, como Estados Unidos Mexicanos es de BB, es decir, se considera como dotada de capacidad adecuada de pago de intereses y principal, aunque situaciones adversas podrían debilitar esa capacidad de pago de intereses y capital. La segunda opción es la emisión de Nafin en Inglaterra, precisando, en Londres; el inversionista Inglés, podrá tomar esta colocación con un banco de inversión en el territorio inglés, en este caso, Salomon Brothers, así, el inversionista recurrirá a este agente especializado y podrá adquirir la emisión de Nafin. En este caso, la emisión de CD’s se realizó el día 4 de Junio de 1997, y finalizará el día 04 de Junio de 1998, con un monto nominal de USD 20 ‘000, 000.00, con una tasa de descuento aplicada al 7 %, monto denominado en dólares, se presenta como una opción quizá mas clara para el inversionista, puesto que esta colocada en Londres, en divisa dura, y a la tasa Libor de 6.25 % mas un premio de 1.5 %.

Importe en dólares

$ 100,000.00

Comisión Salomon Brothers

$ 1,500.00

Monto neto a invertir

$ 98,500.00

Fecha de colocación

04-06-97

Fecha de vencimiento

04-06-98

Riesgo Nafin

BB

Tasa de Descuento

7.00 %

Precio Nominal del CD

$ 1,000.00

Precio descontado del CD

$ 934.57

CD’s comprados 105

Monto a invertir

$ 98,500.00

Importe de los Intereses

$ 6870.15

Monto a recibir el 04-06-98

$ 105,370.15

Tasa de Rendimiento

6.97 %

Esta opción es muy clara, el inversionista acude a su banco de inversión, el cual le cobra una comisión por operación de $ 1,500 dólares, con una tasa de interés anual del 7.00 %, se determinan los intereses, ya que el CD llegará a valer $ 1,000.00, y eso es el interés, con todo y esto, el inversionista, sin haber sacado su dinero del país, recibe $ 105,370.15, lo que le representa un 6.97 % de rendimiento en dólares respecto del monto neto a invertir, cabe señalar que el plazo es el un año, y el riesgo, en este caso es BB, lo que significa una gran capacidad de pago de los intereses y principal, aunque es un poco susceptible a los efectos de los cambios circunstanciales, también calificada por Standard & Poor’s. Es preciso decir que para el inversionista representa una tasa baja pero segura, los intereses y eso es lo que hace atractiva esta opción.

Conclusión Con base en los escenarios antes mencionados, habrá que considerar ciertos aspectos. Los impuestos son un tema verdaderamente importante, existen convenios internacionales para evitar el doble gravamen de ingresos, en este caso, considero preciso, que el inversionista inglés pague sus impuestos en su natal Inglaterra, puesto que como México requiere inversión extranjera hay exención de impuestos para personas físicas, además, es importante mencionar que si se contrata un futuro para asegurar un tipo de cambio igual al de la fecha de compra, es decir, $ 7.8950 para el caso de la inversión en México, o ligeramente incrementado, el monto en dólares no se verá tan disminuido. La tasa de rendimiento es más alta para el caso de la inversión en México, por consecuencia, se comprueba que de acuerdo al riesgo, el cual, es muy similar, con un mismo plazo y monto, en diferentes escenarios, la opción de invertir en México, con todo y el inconveniente que podría resultar para muchos el tipo de cambio, es más atractiva que la opción de invertir en Inglaterra. Por último, es necesario explicar que las tasas de rendimiento están expresadas en dólares, y que será preciso, que, con el objeto de asegurar un tipo de cambio acorde y recibir esa tasa de interés (en el caso de la inversión en México), el inversionista deberá contratar un futuro del peso en Chicago, este resultará en $ 8.6151, lo que minimiza el rendimiento, pero asegura un rendimiento mayor respecto a los pronósticos del banco y de la consultora. Entonces, se comprueba, que, el Gobierno Federal paga un premio adyacente al inversionista que prefiera el territorio nacional, en este caso, la comparación es permitida por la similitud en plazo, monto, características y riesgo, ambas emisiones están respaldadas por el Gobierno Federal, pero una, es más redituable que la otra.

Detallado de operaciones

Cetes Importe en dólares $ 100,000.00 Importe en Pesos $ 789,500.00 Tipo de cambio $ 7.8950 pesos por dólar La comisión por parte de Salomon Brothers representa $ 11,842.50 pesos o $ 1,500 dólares al tipo de cambio de $ 7.89500 El monto descontando la comisión de Salomon Brothers resulta en pesos, por $ 777,654.50 pesos, mimos que recibe GBM Casa de Bolsa y que por la operación de inversión en Cetes será su comisión será por $ 3888.2875 pesos o 0.5 % del monto, resultando un monto neto a invertir por $ 773,769.21 pesos. Al aplicar la tasa de descuento, el precio del Cete resulta en $ 8.1354, por la aplicación de la fórmula, Precio del Cete = 10 / 1+ ((360)(0.2292)/360)= $ 8.1354 pesos. Por consecuencia, la cantidad a comprar de Cetes resulta de la simple división, del monto a invertir entre el precio del Cete, $ 773,769.21/$ 8.1354 = 95,111 Cetes. Para el vencimiento, el monto a invertir será la cantidad de Cetes comprados multiplicado por su valor nominal, (95,111) (10.00)= $ 951,110.00 pesos. Los intereses son pues, $ 177,340.79 pesos. Con una tasa de rendimiento del 18.65 %, es decir, $ 177,340.79/773,769.21 = 18.65 %. Al considerar las opciones del valor futuro del dólar, la mejor opción resulta ser el futuro, que para el día 04 de Junio de 1997 se ubicaba en $ 8.6151, por consecuencia, este tipo de cambio será el que le convenga al inversionista inglés. El monto en dólares al finalizar el período será por USD $ 110,400.79

Detallado de operaciones CD Nafin Importe en dólares $ 100,000.00 La comisión por parte de Salomon Brothers representa $ 1,500 dólares. Monto neto a invertir, $ 98,500 .00 dólares, puesto que dicho banco londinense es banca de inversión. La tasa de descuento aplicada es del 7 %, de acuerdo al valor del C, que son $ 1,000.00 dólares, al aplicar la tasa, el valor del CD se ubica en $ 934.57 Valor del CD = $ 1,000.00 / 1+((360)(0.07)/360)

Valor del CD = $ 934.57 dólares. Por el monto a invertir, se adquieren 105 títulos, por simple división, $ 98,500/$934.57 =105 CD’s. Al finalizar el período, los intereses resultan por $ 6,870.15 dólares, es preciso señalar, que aunque generalmente el pago de los intereses es semestral en el mercado de dinero internacional, decidí realizar esta operación anual, con el fin de considerar mas similitudes para efectos de comparación; y al final del período, el monto a recibir será de $ 105,370.15 dólares al día 04 de Junio de 1998, la tasa de rendimiento fue del 6.97 %, es decir, $ 6,870.15/$98,500.00 = 6.97 % Bibliografía • Las Nuevas Finanzas en México

Catherine Mansell Carstens Parte II, Capítulo 3 Editoriales Milenio, IMEF, ITAM, Septiembre de 1996

• Operación del Mercado de Valores en México

Asociación Mexicana de Intermediarios Bursátiles, A.C. Instrumentos del Mercado de Dinero

• Calificaciones y Comentarios

Publicación de Standard & Poor’s Abril de 1997

• Mercado de Dinero y Capitales

Lic. Héctor Rogelio Núñez Estrada Editorial Pac, SA de CV Páginas 142-194