기업분석 2014.03.19 www.daishin.com

LG이노텍 (011070)

14년 LED 및 카메라모듈, 고성장으로 진입!

투자의견은 ‘매수(BUY)’ 유지, 목표주가는 135,000원으로 상향

- LG이노텍에 대한 목표주가는 135,000원으로 상향, 투자의견은 ‘매수(BUY)’를 유지. 전기전자 업종내 최선호주(Top Pick) 유지

- 14년 상반기에 이익 증가는 LED 턴어라운드에 따른 적자 규모 감소, 하반기에 주거래선(스마트폰 시장에서 점유율 2위 업체)의 전략 변화(디스플레이 확대 및 화소 수 상향, OIS 채택 가능성)으로 카메라모듈의 반사이익(매출, 이익 증가) 예상

- 14년 주당순이익을 종전대비 10.1% 상향. Target P/E 17.3배 적용(14년, 15년의 평균 EPS X 과거의 LED 이익이 발생한 시점(09년~10년) 평균 PER 적용)

- 지난 3달 동안 저점대비 22.8% 상승하였으나 추가적인 상승은 가능하다고 판단. 스마트폰 시장의 성장 둔화에 따른 매출, 이익이 정체될 가능성은 적은 반면에 LED 턴어라운드, 카메라모듈의 제품 믹스 변화로 모바일 부품업체 중 높은 이익 증가세를 14, 15년에 시현할 전망

14년 1분기 영업이익은 시장 예상치를 상회 ; LED 적자축소, 모바일 부품 마진 개선

- 14년 1분기 영업이익은 390억원(35.1% qoq / 146.6% yoy)으로 종전 추정치(263억원)를 48.5% 및, 시장 예상치(253억원)대비 54.2%씩 상회할 전망

- 전체 매출은 1조 4,544억원(-5.8% qoq / -6.2% yoy)으로 예상. 전분기대비 LED 매출은 7.2% 증가하나 카메라모듈이 비수기에 진입하면서 매출 감소 전망

- LED 가동율 상승 및 제품 믹스 개선(조명비중 증가), 고정비 절감 노력으로 적자 축소가 예상대비 빠르게 진행중인 것으로 판단

- 14년 2분기 영업이익은 502억원으로 전분기대비 28.6% 증가할 전망

14년, 15년의 전체 영업이익은 각각 73%, 44.8%씩 증가할 전망

- 14년, 15년의 전체 영업이익은 각각 2,355억원(73% yoy), 3,410억원(44.8% yoy)을 추정- 해외 거래선의 카메라모듈 제품 믹스 개선(화소수 상향, OIS 채택), 거래선 다변화(전기

자동차 분야)가 이루어지면 추가적인 매출, 이익 상향 가능성 상존 - LED 감가상각비 축소 및 조명 비중 확대로 15년 LED 흑자전환(2분기, 연간) 예상. 14년

4분기에 손익분기점(3,400~3,600억원)을 넘어서는 3,677억원의 매출을 달성할 경우에 흑자전환이 조기에 이루어질 가능성 높음

- LG전자, 스마트폰 시장에서 점유율 증가 및 경쟁력 확대 시에 추가적인 반사이익 기대 영업실적 및 주요 투자지표 (단위: 십억원, 원 , %)

2012A 2013A 2014F 2015F 2016F

매출액 5,316 6,212 6,614 7,390 7,570

영업이익 77 136 235 341 359

세전순이익 -18 22 124 232 258

총당기순이익 -25 16 117 198 220

지배지분순이익 -25 16 117 198 220

EPS -1,237 770 5,790 9,795 10,884

PER NA 108.6 17.0 10.1 9.1

BPS 62,876 65,287 71,645 81,440 92,323

PBR 1.3 1.3 1.4 1.2 1.1

ROE -1.9 1.2 8.5 12.8 12.5

주: EPS와 BPS, ROE는 지배지분 기준으로 산출 자료: LG이노텍, 대신증권 리서치센터

박강호 769.3087 john_park@daishin.com

박기범 769.2956 kbpark04@daishin.com

투자의견 BUY 매수, 유지

목표주가 135,000 상향

현재주가

(14.03.18) 98,700

가전 및 전자부품업종

KOSPI 1940.21 시가총액 1,991십억원 시가총액비중 0.17% 자본금(보통주) 101십억원 52주 최고/최저 105,500원 / 73,000원 120일 평균거래대금 110억원 외국인지분율 4.31% 주요주주 LG전자 외 2인 47.87%

국민연금공단 11.21%

주가수익률(%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 8.2 23.5 20.2 35.2 상대수익률 8.6 25.7 24.3 37.2

0

5

10

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93

98

103

108

13.03 13.06 13.09 13.12 14.03

(%)(천원) LG이노텍(좌)

Relative to KOSPI(우)

LED, 14년 적자 축소 및15년 흑자전환 예상

2014년에 LG이노텍의 변화는 시작되고 있다. 변화의 출발은 LED(발광다이오드) 수익

성의 턴어라운드이며, LED는 2014년 적자 축소, 2015년 흑자전환할 것으로 추정된다.

LED의 수익성 회복은 전사적인 영업이익 증가로 연결되며, 2013년 1,361억원(76.3%

yoy)에서 2014년 2,355억원(73.0% yoy), 2015년 3,410억원(44.8% yoy)으로 큰 폭의 증

가세를 시현할 전망이다. 이는 Cash Flow 개선으로 자동차 부품 및 모바일 부품에서 새

로운 경쟁력을 확보하기 위한 재투자로 이어지면서 2015년 이후에 신성장을 위한 토대

가 구축될 것으로 분석된다.

2014년 LG이노텍의 주가 방향성(우상향)을 결정하는 것은 LED의 제품 믹스 변화, 즉

디스플레이향보다 조명향 비중 확대 및 미들파워 이상의 고가 비중이 점차 확대되면서

적자 폭의 축소이다. 조명 비중은 2014년에 34%로, 전년대비 12%p 높아질 것으로 추

정된다. 조명 시장에서 크리(Cree)의 공격적인 시장 진입, 필립스의 가격 대응으로 백열

등을 대체할 수 있는 60와트(W), 75와트(W) 등 LED 수요가 점차 증가할 것으로 분석

된다.

LG이노텍은 필립스향 물량 증가 등 제품 믹스 개선으로 LED 적자규모가 2013년

1,487억원에서 2014년 564억원으로 감소한 후에 2015년 536억원으로 흑자전환할 전망

이다. 이것을 분기별로 보면 2014년 1분기 251억원, 2분기 178억원, 3분기 105억원, 4분

기 29억원으로 적자 감소를 예상한다.

그림 1. LED 적자 축소 vs. 전사 영업이익 증가 추이

자료: LG이노텍, 대신증권 리서치센터

-60

-40

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120

1Q13 3Q 1Q14F 3QF 1Q15F 3QF

전사 영업이익 LED 영업이익(십억원)

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LED ; 조명 비중 확대 및 고정비 절감, 감가상각비 축소

당초 예상대비 빠른 2014년 LED 수익성 개선의 배경에는 먼저 내부적인 고정비 절감

노력에 기인한다고 판단된다. 2013년 2인치 중심의 광주공장 생산 중단, 인원의 재배치

및 해외공장의 효율적인 운영(인원 축소 등)이 비용 감소로 나타나는 것으로 분석된다.

2014년 1분기 적자 축소가 매출 증가(7.2% qoq)보다는 내부적인 원가개선에 따른 마진

율 기여도가 상대적으로 높았다고 분석된다.

그러나 2014년 2분기 이후에 낮아진 고정비를 바탕으로 조명 매출 증가 및 제품 믹스

개선으로 적자율은 추가적으로 하락할 전망이다. 또한 6인치 중심의 수율 향상, 재료비

의 절감(웨이퍼 가격 하락)이 가동율 상승과 맞물리면서 시너지 효과를 낼 것으로 분석

된다. 현재 가동율 상승은 조명 수요 증가도 있지만 TV 세트업체의 UHD(울트라HD,

Ultra High Definition) TV 신제품 출시, 마케팅 확대를 통한 판매량 증가에 있기 때문에

BLU향 매출 증가도 단기적으로 긍정적인 영향을 주고 있다.

LED 부문의 감가상각비 반영도 2013년 2,422억원에서 2014년 1,930억원, 2015년

1,400억원으로 감소할 예정이다. 감가상각비의 축소가 2015년 이후 LED 흑자전환 가

능성과 높은 이익 증가세를 기대할 수 있는 점이다.

그림 2. LED 램프 가격 하락 그림 3. BLU(디스플레이) vs. 조명 비중 전망

인하가격 종전가격 할인폭

Cree

60W $10.0 $13.0 30.1%

75W $16.0 $20.0 25.0%

100W $20.0 $25.0 25.0%

Philips

60W $10.0 $13.0 30.1%

주: Cree 100W는 신제품으로 종전가격은 Philips 제품 가격 자료: 업계자료, 대신증권 리서치센터

자료: LG이노텍, 대신증권 리서치센터

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20%

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100%

1Q13 3Q 1Q14F 3QF

조명비중 BLU비중

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그림 4. LED vs. 백열등 스펙 및 가격비교

Company Cree Philips Philips GE Cree Philips

Type LED LED 백열등 백열등 LED 백열등

Watt 60 60 60 60 75 72

Average life

(hours) 25,000 25,000 1,500 1,500 25,000 1,000

Brightness

(Lumens) 800 800 830 440 1,100 1,490

Price $10.0 $10.0 $2.0 $2.8 $16.0 $3.2

Yearly

Energy cost $1.1 $1.3 $7.2 $7.2 $1.6 $8.7

주: 연간 에너지비용은 하루 3시간 이용 기준 자료: Homedepot, 대신증권 리서치센터

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2014년 하반기 영업이익의 견인은 카메라모듈 매출 증가에 기인

2014년 상반기에 LED가 이익을 견인한다면, 하반기에 카메라모듈이 있다고 판단된다.

글로벌 거래선이 2014년 신모델인 스마트폰 디스플레이가 종전의 4인치에서 4.7인치내

지 그 이상으로 확대될 가능성이 높다고 추정된다. 브랜드 인지도 충성도가 높은 점을

반영하면 2014년 하반기 스마트폰 시장에서 잠재적인 수요가 글로벌 거래선에 집중될

가능성이 있다고 분석된다. 스마트폰 판매 증가는 LG이노텍의 카메라모듈 매출 증가로

연결될 것으로 추정된다. 2014년 하반기에 카메라모듈의 영업이익(670억원)은 상반기대

비 41.1% 증가할 전망이다.

또한 카메라모듈의 평균판매단가(ASP) 상승으로 추가적인 매출, 이익 상향이 이루어질

가능성도 높다고 판단된다. 1) 글로벌 스마트폰 업체의 2014년 신모델에 손떨림보정장

치(OIS ; Optical Image Stabilization) 채택 가능성이 높은 것으로 추정된다. 스마트폰

시장에서 삼성전자가 스마트폰의 하드웨어 경쟁보다는 사용자 경험(User Experience,

UX) 확대에 초점을 맞추는 전략(갤럭시S5,하드웨어의 상향 평준화로 평가)으로 전환하

였다. 경쟁업체들도 UX 확대 차원으로 카메라 기능을 강화하는 방향으로 OIS 채택이

예상된다. 2) 카메라모듈의 화소수 상향 가능성도 배제할 수가 없다. 글로벌 스마트폰 시

장에서 점유율 1위, 3위, 4위 업체의 2014년 주력 모델의 후면용 카메라모듈의 화소수가

1300만화소 이상인 점을 감안하면 점유율 2위인 LG이노텍의 주거래선도 시장 변화에

참여할 가능성이 높아진 것으로 판단된다. 또한 태블릿PC 시장을 주도하면서 후면용 카

메라모듈도 현재의 500만화소에서 800만으로 상향하면서 시장 지배력을 유지할 가능성

이 있는 것으로 추정된다.

그림 5. 갤럭시S5 주요 사양 그림 6. 14년 신모델의 카메라모듈 화소 수 정리

사양 갤럭시 S4 갤럭시 S5

AP 1.6 GHz/1.9 GHz 2.1 GHz/2.5 GHz

Core Octa/Quad Core Octa/Quad Core

RAM 2GB 2GB

LCD 5.0" Full HD Super

AMOLED

5.1" Full HD Super

AMOLED

PPI 441 432

후면

카메라 13M 16M

배터리

용량 2,600 mAh 2,800 mAh

지문인식 X O

방수 X O

심박센서 X O

제조사 LG 전자 삼성전자 ZTE Sony Lenovo

모델명 G Pro 2갤럭시

S5

Grand

Memo2

Xperia

Z2 S850

출시

예정월

2014 년

3 월

2014 년

4 월

2014 년

4 월 2Q14 n/a

후면카

메라 13M 16M 13M 21M 13M

전면카

메라 2.1M 2.1M 5M 2.2M 5M

자료: 대신증권 리서치센터 자료: phonearena, 대신증권 리서치센터

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2015년의 카메라모듈 성장은 전기자동차 분야에서 예상

2015년 카메라모듈의 시장이 스마트폰에서 자동차 분야로 확대될 전망이다. 자동차는

전기자동차 비중 확대 및 IT 기술의 접목으로 자동차 1대당 카메라모듈 채택이 4~7개

까지 증가하면서 2015년 이후에 새로운 수요, 매출을 창출할 것으로 예상된다. 자동차

의 발전 방향 중 하나가 무인 자동차이며 또한 안전을 위한 차량 제어 시스템이 카메라

모듈 중심으로 이루어질 전망이다. LG이노텍은 국내 자동차 및 미국의 전기자동차 업체

와 공동으로 연구가 진행중으로 있으며, 2015년 이후에 매출이 발생할 것으로 분석된다.

카메라모듈의 수익구조가 다른 IT 부품대비 낮은 수준에 있으나 매출 증가 측면에서 타

부품대비 높기 때문에 LG이노텍 입장에서 중요한 수익원으로 평가된다. 카메라모듈은

현재 스마트폰, 태블릿PC에서 웨어러블, 자동차분야로 확산되는 동시에 화소 수의 상향

으로 LG이노텍의 전체 성장을 견인하는 중추적인 역할을 담당할 것으로 예상된다.

그림 7. 전기자동차, 카메라모듈 적용 분야

자료: 업계자료, 대신증권 리서치센터

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1Q14 영업이익은 빠르게 상향되는 분위기 : LED 및 모바일 부품의 마진 개선으로 전분기대비 35.1% 증가한 390억원 예상

연결기준, 2014년 1분기 영업이익은 390억원으로 전분기대비 35.1%, 전년동기대비

146.6%씩 증가할 전망이다. 당사의 직전 추청치(263억원)대비 48.5% 증가, 시장 추정

치(253억원)대비 54.2% 상회할 것으로 추정된다. 수익성 호전의 배경은 예상대로 LED

적자 축소에 기인한다. 조명 매출(759억원 추정, 11% qoq)이 증가하는 가운데 디스플레

이향 BLU 출하량(1,859억원 추정 5.7% qoq)도 증가하면서 전체 가동율 상승에 따른

마진율 개선이 높아질 것으로 분석된다. 또한 모바일 부품의 마진율 개선도 당사의 추정

대비 높아진 점도 긍정적으로 기여할 전망이다. FC CSP의 제품 믹스 개선 지속(AP향

비중 확대), 터치패널도 매출 증가대비 마진율 개선이 높다고 판단된다.

LG이노텍의 2014년 1분기 전체 매출은 1조 4,544억원으로 전분기대비 5.8% 및 전년

동기대비 6.2%씩 감소할 전망이다. 이는 비수기 영향을 받는 카메라모듈의 매출(6,007

억원 -6.3% yoy / -14.8 qoq) 감소에 기인한다. 그러나 LED 매출은 전분기대비 7.2%

증가한 점은 긍정적으로 평가된다. TV 업체가 2014년에 주력으로 UHD TV를 선택하는

시점에서 LED 적용 개수의 증가, 조명향 수요도 늘어나고 있기 때문이다.

그림 8. 14년 1분기 영업이익은 예상치를 상회 그림 9. 14년 영업이익 증가는 LED 적자 축소에 기인

자료: LG이노텍, Quantiwise, 대신증권 리서치센터 자료: LG이노텍, 대신증권 리서치센터

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1Q13 1Q14F

대신증권

추정치

1Q14F

시장추정치

4Q13

(십억원)

146.6%

35.1%

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1Q14F 2QF 3QF 4QF

(십억원)

28.6%

36.6%

13.4%

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2014, 2015년 영업이익이 큰 폭으로 증가하는 국면으로 진입

2014년 전체 매출은 6조 6,137억원, 영업이익은 2,355억원으로 각각 전년대비 6.5%,

73.0%씩 증가할 전망이다. 2015년 전체 매출은 7조 3,904억원, 영업이익은 3,410억원으

로 전년대비 11.7%, 44.8%씩 증가할 것으로 예상된다. 매출 증가대비 영업이익 증가세

가 높은 배경에 LED 적자 축소, 흑자전환에 기인한다. LED 적자는 2013년 1,487억원

에서 2014년 564억원으로 감소한 후에 2015년 536억원으로 흑자전환 것으로 추정된다.

분기기준으로 2015년 2분기에 흑자전환 예상된다.

LED 흑자전환에 대한 우려가 상존하나 1) 고정비의 절감으로 손익분기점 수준이 매출

의 하향(2013년 3,600억원에서 2014년 3,400억원~3,600억원)으로 적자규모가 감소할

전망 2) LED 감가상각비 규모도 2013년 2,422억원에서 2014년 1,930억원, 2015년

1,400억원으로 지속적으로 감소하여 2015년 이후에 흑자기조가 가능할 것으로 분석된

다. 그러나 2014년 4분기 매출은 3,677억원으로 추정되며, 손익 매출(약 3,400억원

~3,600억원)에 근접하면서 흑자기조로 진입할 가능성이 높은 것으로 판단된다.

모바일 부문의 견조한 성장세도 2014년, 2015년에 지속될 전망이다. LG이노텍의 주요

거래선인 글로벌 스마트폰 업체의 전략 변화(스마트폰의 디스플레이 확대 및 모델의 다

변화)로 2014년 하반기에 판매 증가에 따른 반사이익 기대, 또한 카메라모듈의 화소수

상향 및 OIS 채택 가능성으로 추가적인 매출, 이익 증가도 예상된다. 2015년에 전기자

동차 분야로 카메라모듈 매출이 발생하면서 스마트폰 중심의 매출 구조에서 벗어나는

점도 긍정적으로 평가된다.

그림 10. 매출과 영업이익 추이 그림 11. LED vs. 카메라모듈의 영업이익 추이

자료: LG이노텍, 대신증권 리서치센터 자료: LG이노텍, 대신증권 리서치센터

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2010 2011 2012 2013 2014F 2051F

매출 영업이익률 (우)(십억원)

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150

2010 2011 2012 2013 2014F 2051F

카메라모듈 영업이익

LED 영업이익

(십억원)

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연간 실적 추정 변경 (단위: 십억원, 원, %)

수정전 수정후 변동률

2014F 2015F 2014F 2015F 2014F 2015F

매출액 6,650 7,381 6,614 7,390 -0.5 0.1

영업이익 217 352 235 341 8.5 -3.2

지배지분순이익 106 221 117 198 10.1 -10.8

EPS(지배지분순이익) 5,261 10,977 5,790 9,795 10.1 -10.8

자료: LG이노텍, 대신증권 리서치센터

표 1. LG이노텍, 영업실적 전망 (수정 후) (단위: 십억원)

1Q13 2Q 3Q 4Q 1Q14F 2QF 3QF 4QF 2013 2014F 2015F

LED LED 257 316 286 244 262 296 340 368 1,103 1,266 1,514

PCB PCB 103 76 82 84 85 87 93 98 344 362 390

Display Network

Power Module 73 70 71 72 71 74 78 78 286 302 319

Tuner 66 59 62 57 59 61 66 69 243 254 267

Wireless 39 44 45 45 44 47 54 57 173 202 233

Package Substrate

Tape substrate 50 48 47 36 38 39 42 41 182 160 150

Lead Frame 17 20 21 12 12 13 15 13 69 52 41

Package 41 57 73 65 68 73 76 80 236 297 333

Camera Module

Camera Module 641 557 620 705 601 616 727 833 2,523 2,776 3,132

Material Photo Mask 43 48 44 42 44 45 47 46 176 183 166

Touch Window 134 139 162 92 89 94 101 105 528 389 400

Motor Motor 18 22 22 18 17 19 21 21 81 79 90

Automotive Automotive 69 67 64 68 65 70 76 80 268 291 356

전사 매출액 1,551 1,521 1,596 1,544 1,454 1,536 1,736 1,887 6,212 6,614 7,390

영업이익 15.8 35.7 55.7 28.9 39.0 50.2 68.5 77.7 136.1 235.5 341.0

영업이익률 1.0% 2.3% 3.5% 1.9% 2.7% 3.3% 3.9% 4.1% 2.2% 3.6% 4.6%

세전이익 -9.8 6.8 28.9 -4.0 10.1 22.2 41.2 50.7 22.0 124.3 232.4

세전이익률 -0.6% 0.4% 1.8% -0.3% 0.7% 1.4% 2.4% 2.7% 0.4% 1.9% 3.1%

순이익 -6.5 6.9 27.7 -12.6 9.5 20.9 38.7 47.7 15.5 116.8 197.6

순이익률 -0.4% 0.5% 1.7% -0.8% 0.7% 1.4% 2.2% 2.5% 0.3% 1.8% 2.7%

매출비중 (연결)

LED (%) LED 16.6 20.8 17.9 15.8 18.0 19.3 19.6 19.5 17.8 19.1 20.5

PCB (%) PCB 6.6 5.0 5.2 5.4 5.8 5.7 5.3 5.2 5.5 5.5 5.3

Display Network (%)

Power Module 4.7 4.6 4.4 4.7 4.9 4.9 4.5 4.1 4.6 4.6 4.3

Tuner 4.2 3.9 3.9 3.7 4.1 4.0 3.8 3.6 3.9 3.8 3.6

Wireless 2.5 2.9 2.8 2.9 3.0 3.1 3.1 3.0 2.8 3.1 3.2

Package Substrate (%)

Tape substrate 3.3 3.2 2.9 2.4 2.6 2.6 2.4 2.2 2.9 2.4 2.0

Lead Frame 1.1 1.3 1.3 0.8 0.8 0.8 0.9 0.7 1.1 0.8 0.6

Package 2.6 3.8 4.5 4.2 4.7 4.7 4.4 4.2 3.8 4.5 4.5

Camera Module (%)

Camera Module 41.3 36.6 38.8 45.7 41.3 40.1 41.9 44.1 40.6 42.0 42.4

Material (%) Photo Mask 2.8 3.1 2.7 2.7 3.0 2.9 2.7 2.4 2.8 2.8 2.2

Touch Window 8.7 9.1 10.2 6.0 6.1 6.1 5.8 5.6 8.5 5.9 5.4

Motor (%) Motor 1.2 1.5 1.4 1.2 1.2 1.3 1.2 1.1 1.3 1.2 1.2

Automotive (%)

Automotive 4.4 4.4 4.0 4.4 4.5 4.6 4.4 4.2 4.3 4.4 4.8

주: K-IFRS 연결 기준

자료: LG이노텍, 추정은 대신증권 리서치센터

LG이노텍(011070)

10

표 2. LG이노텍, 영업실적 전망 (수정 전) (단위: 십억원)

1Q13 2Q 3Q 4Q 1Q14F 2QF 3QF 4QF 2012 2013 2014F

LED LED 257 316 286 244 261 295 339 366 998 1,103 1,261

PCB PCB 103 76 82 84 85 87 93 98 430 344 362

Display Network

Power Module 73 70 71 72 69 72 76 75 382 286 293

Tuner 66 59 62 57 59 60 65 68 263 243 253

Wireless 39 44 45 45 44 47 54 57 260 173 202

Package Substrate

Tape substrate 50 48 47 36 38 39 42 41 212 182 160

Lead Frame 17 20 21 12 12 13 15 13 82 69 52

Package 41 57 73 65 68 73 76 80 138 236 297

Camera Module

Camera Module 641 557 620 705 615 630 738 845 1,662 2,523 2,828

Material Photo Mask 43 48 44 42 44 45 47 46 181 176 183

Touch Window 134 139 162 92 89 94 101 105 325 528 389

Motor Motor 18 22 22 18 17 19 21 21 121 81 79

Automotive Automotive 69 67 64 68 65 70 76 80 233 268 291

전사 매출액 1,551 1,521 1,596 1,544 1,465 1,547 1,743 1,895 5,316 6,212 6,650

영업이익 15.8 35.7 55.7 28.9 26.3 47.8 66.3 76.7 77.2 136.1 217.1

영업이익률 1.0% 2.3% 3.5% 1.9% 1.8% 3.1% 3.8% 4.0% 1.5% 2.2% 3.3%

세전이익 -9.8 6.8 28.9 -4.0 -0.9 21.5 40.8 51.5 -17.6 22.0 112.9

세전이익률 -0.6% 0.4% 1.8% -0.3% -0.1% 1.4% 2.3% 2.7% -0.3% 0.4% 1.7%

순이익 -6.5 6.9 27.7 -12.6 -0.8 20.2 38.4 48.4 -25.0 15.5 106.1

순이익률 -0.4% 0.5% 1.7% -0.8% -0.1% 1.3% 2.2% 2.6% -0.5% 0.3% 1.6%

매출비중 (연결)

LED (%) LED 16.6 20.8 17.9 15.8 17.8 19.1 19.4 19.3 18.8 17.8 19.0

PCB (%) PCB 6.6 5.0 5.2 5.4 5.8 5.7 5.3 5.2 8.1 5.5 5.5

Display Network (%)

Power Module 4.7 4.6 4.4 4.7 4.7 4.7 4.4 4.0 7.2 4.6 4.4

Tuner 4.2 3.9 3.9 3.7 4.0 3.9 3.8 3.6 4.9 3.9 3.8

Wireless 2.5 2.9 2.8 2.9 3.0 3.1 3.1 3.0 4.9 2.8 3.0

Package Substrate (%)

Tape substrate 3.3 3.2 2.9 2.4 2.6 2.5 2.4 2.2 4.0 2.9 2.4

Lead Frame 1.1 1.3 1.3 0.8 0.8 0.8 0.8 0.7 1.5 1.1 0.8

Package 2.6 3.8 4.5 4.2 4.7 4.7 4.4 4.2 2.6 3.8 4.5

Camera Module (%)

Camera Module 41.3 36.6 38.8 45.7 42.0 40.7 42.3 44.6 31.3 40.6 42.5

Material (%) Photo Mask 2.8 3.1 2.7 2.7 3.0 2.9 2.7 2.4 3.4 2.8 2.7

Touch Window 8.7 9.1 10.2 6.0 6.1 6.1 5.8 5.5 6.1 8.5 5.8

Motor (%) Motor 1.2 1.5 1.4 1.2 1.2 1.3 1.2 1.1 2.3 1.3 1.2

Automotive (%)

Automotive 4.4 4.4 4.0 4.4 4.4 4.5 4.4 4.2 4.4 4.3 4.4

주: K-IFRS 연결 기준

자료: LG이노텍, 추정은 대신증권 리서치센터

DAISHIN SECURITIES

11

재무제표

포괄손익계산서 (단위: 십억원) 재무상태표 (단위: 십억원)

2012A 2013A 2014F 2015F 2016F 2012A 2013A 2014F 2015F 2016F

매출액 5,316 6,212 6,614 7,390 7,570 유동자산 2,073 2,007 2,250 2,644 2,871

매출원가 4,754 5,522 5,856 6,475 6,630 현금및현금성자산 353 400 463 516 830

매출총이익 562 690 758 916 939 매출채권 및 기타채권 1,147 1,166 1,233 1,510 1,408

판매비와관리비 484 554 523 575 581 재고자산 478 376 551 616 631

영업이익 77 136 235 341 359 기타유동자산 95 65 3 3 3

영업이익률 1.5 2.2 3.6 4.6 4.7 비유동자산 2,813 2,574 2,473 2,404 2,346

EBITDA 549 665 721 810 814 유형자산 2,375 2,105 2,028 1,980 1,941

영업외손익 -95 -114 -111 -109 -100 관계기업투자금 0 0 0 0 0

관계기업손익 0 0 0 0 0 기타비유동자산 439 470 445 424 405

금융수익 23 29 27 28 27 자산총계 4,886 4,581 4,722 5,048 5,217

외환관련이익 100 107 109 111 113 유동부채 2,009 1,629 1,676 1,900 1,940

금융비용 -119 -123 -116 -111 -105 매입채무 및 기타채무 1,208 941 977 1,147 1,126

외환관련손실 6 18 18 19 19 차입금 116 38 41 40 39

기타 0 -20 -23 -25 -23 유동성채무 554 595 658 714 775

법인세비용차감전순손익 -18 22 124 232 258 기타유동부채 131 56 0 0 0

법인세비용 -7 -6 -7 -35 -39 비유동부채 1,609 1,635 1,601 1,505 1,415

계속사업순손익 -25 16 117 198 220 차입금 1,300 1,257 1,246 1,171 1,101

중단사업순손익 0 0 0 0 0 전환증권 197 270 270 270 270

당기순이익 -25 16 117 198 220 기타비유동부채 111 108 85 64 44

당기순이익률 -0.5 0.3 1.8 2.7 2.9 부채총계 3,618 3,264 3,277 3,405 3,355

비지배지분순이익 0 0 0 0 0 지배지분 1,268 1,317 1,445 1,643 1,862

지배지분순이익 -25 16 117 198 220 자본금 101 101 101 101 101

매도가능금융자산평가 0 0 0 0 0 자본잉여금 849 872 872 872 872

기타포괄이익 -33 10 91 154 171 이익잉여금 330 356 472 670 890

포괄순이익 -58 26 208 352 391 기타자본변동 -12 -12 0 0 0

비지배지분포괄이익 0 0 0 0 0 비지배지분 0 0 0 0 0

지배지분포괄이익 -58 26 208 352 391 자본총계 1,268 1,317 1,445 1,643 1,862

순차입금 1,809 1,758 1,750 1,677 1,352

10 11 12 13 14

Valuation 지표 (단위: 원, 배, %) 현금흐름표 (단위: 십억원)

2012A 2013A 2014F 2015F 2016F 2012A 2013A 2014F 2015F 2016F

EPS -1,237 770 5,790 9,795 10,884 영업활동 현금흐름 381 436 384 480 724

PER NA 108.6 17.0 10.1 9.1 당기순이익 -25 16 117 198 220

BPS 62,876 65,287 71,645 81,440 92,323 비현금항목의 가감 614 703 656 660 642

PBR 1.3 1.3 1.4 1.2 1.1 감가상각비 471 529 486 469 456

EBITDAPS 27,213 32,992 35,766 40,163 40,363 외환손익 -13 -3 -4 -6 -8

EV/EBITDA 6.3 5.2 5.2 4.5 4.1 지분법평가손익 0 0 0 0 0

SPS 263,593 307,946 327,875 366,378 375,272 기타 155 176 174 197 195

PSR 0.3 0.3 0.3 0.3 0.3 자산부채의 증감 -103 -172 -291 -257 -20

CFPS 29,196 35,624 38,332 42,495 42,705 기타현금흐름 -106 -111 -98 -120 -118

DPS 0 0 0 0 0 투자활동 현금흐름 -383 -405 -372 -388 -388

투자자산 19 4 0 0 0

재무비율 (단위: 원, 배, %) 유형자산 -327 -366 -381 -397 -397

2012A 2013A 2014F 2015F 2016F 기타 -75 -42 9 9 9

성장성 재무활동 현금흐름 -79 16 54 -20 -10

매출액 증가율 16.8 16.8 6.5 11.7 2.4 단기차입금 0 0 3 -1 -1

영업이익 증가율 흑전 76.1 73.0 44.8 5.2 사채 0 297 25 -40 -38

순이익 증가율 적지 흑전 651.6 69.2 11.1 장기차입금 -79 -280 -37 -34 -32

수익성 유상증자 0 0 0 0 0

ROIC 3.4 2.9 6.8 8.6 9.1 현금배당 0 0 0 0 0

ROA 1.7 2.9 5.1 7.0 7.0 기타 0 0 62 56 61

ROE -1.9 1.2 8.5 12.8 12.5 현금의 증감 -83 47 63 53 314

안정성 기초 현금 436 353 400 463 516

부채비율 285.3 247.9 226.8 207.3 180.1 기말 현금 353 400 463 516 830

순차입금비율 142.6 133.5 121.1 102.1 72.6 NOPLAT 110 96 221 290 305

이자보상배율 0.7 1.3 2.4 3.7 4.2 FCF 188 190 309 345 346

자료: LG이노텍, 대신증권 리서치센터

LG이노텍(011070)

12

[Compliance Notice]

금융투자업규정 4-20조 1항5호사목에 따라 작성일 현재 사전고지와 관련한 사항이 없으며, 당사의 금융투자분석사는 자료작성일 현재 본 자료에 관련하여 재산적 이해관계가 없습니다. 당사는 동 자료에 언급된 종목과 계열회사의 관계가 없으며 당사의 금융투자분석사는 본 자료의 작성과 관련하여 외부 부당한 압력이나 간섭을 받지 않고 본인의 의견을 정확하게 반영하였습니다.

(담당자:박강호)

본 자료는 투자자들의 투자판단에 참고가 되는 정보제공을 목적으로 배포되는 자료입니다. 본 자료에 수록된 내용은 당사 리서치센터의 추정치로서 오차가 발생할 수 있으며 정확성이나 완벽성은 보장하지 않습니다. 본 자료를 이용하시는 분은 동 자료와 관련한 투자의 최종 결정은 자신의 판단으로 하시기 바랍니다.

[투자의견 및 목표주가 변경 내용]

LG이노텍(011070) 투자의견 및 목표주가 변경 내용 투자등급관련사항

산업 투자의견

- Overweight(비중확대) : 향후 6개월간 업종지수상승률이 시장수익률 대비 초과 상승 예상 - Neutral(중립) : 향후 6개월간 업종지수상승률이 시장수익률과 유사한 수준 예상 - Underweight(비중축소) : 향후 6개월간 업종지수상승률이 시장수익률 대비 하회 예상

기업 투자의견

- Buy(매수)

: 향후 6개월간 시장수익률 대비 10%p 이상 주가 상승 예상 - Marketperform(시장수익률): : 향후 6개월간 시장수익률 대비 -10%p~10%p 주가 변동 예상 - Underperform(시장수익률 하회) : 향후 6개월간 시장수익률 대비 10%p 이상 주가 하락 예상

제시일자 14.03.19 14.02.24 14.01.27 14.01.13 14.01.08 13.12.09

투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy Buy

목표주가 135,000 120,000 120,000 120,000 120,000 120,000

제시일자 13.11.12 13.11.10 13.10.24 13.10.08 13.09.08 13.08.20

투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy Buy

목표주가 120,000 120,000 120,000 120,000 130,000 130,000

제시일자 13.07.24 13.07.02 13.06.03 13.05.27 13.05.15 13.05.06

투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy Buy

목표주가 130,000 130,000 140,000 140,000 140,000 105,000

제시일자 13.05.05 13.04.24 13.04.02 13.04.01 13.03.04 13.02.04

투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy Buy

목표주가 105,000 105,000 105,000 105,000 95,000 95,000

0

50,000

100,000

150,000

12.03 12.07 12.11 13.03 13.07 13.11 14.03

Adj. Price Adj. Target Price(원)