kad uzmemo u obzir investicijsku procjenu

7/30/2019 Kad Uzmemo u Obzir Investicijsku Procjenu

1/8

SEMINARSKI RAD

FINANCIJSKA ANALIZA I INVESTICIJSKA PROCJENA

FINANCIJSKA ANALIZA I INVESTICIJSKA PROCJENA

Kad uzmemo u obzir investicijsku procjenu, priprema za projekt bi trebala biti usmjerena

ispunjavanjem uvjeta financijske i ekonomske analize. U ovom poglavlju, nakon uvoda u


2/8

ciljeve i svrhu financijske analize, najvaniji aspekti analize i koncept investiranja su

objasnjeni. Financijska analiza bi trebala odpoetka imati skicu investicijskog projekta

Sa financijskog i ekonomskog stajalita, investiranje se moe definirati kao dugorona

obaveza ekonomskih resursa iji je cilj ostvarenje neto dobiti ubuduem vremenskom

razdoblju. Glavni aspekt ove obaveze je transformacija financijskih resursa (iz vlastitih iliposudbenih izvora) u imovinu.Dok je interes ubudui neto dobitak jednak za svaku stranku

koja investira u projekt, ocekivajui dobit i povlastice se mogu razlikovati, te mogu biti

drugaije vrednovane.

Bitni aspekti financijske analize, poput opih kriterija za investicijske odluke, iznos inputa i

outputa , planirani horizont i ivot projekta , kao i rizik i nesigurnosti, biti ce objanjeni.

I nakon toga ce se dati detaljani osvrt na analizu trokova, opa raunovodstvena pravila,

metode investicijsku procjenu ( metoda diskoniranja, konvecnionalna metoda) financiranje,

financijska efikasnost, financijska analiza, evaluacija projekta u uvjetima nesigurnosti

Poglavlja ukljuuje kratku karakterizaciju objekata i cesto koritenih metoda ekonomske

evaluacije. Primjeri razliitih rasporeda potrebnih za financijsku analizu su prikazani u uvoduu poglavlje.

a) Ciljevi i objekti

Studija izvedivosti kao sto je to ranije prikazano, je alat koji sluzibudue investitore,

promotore i financijere s informacijama koje su potrebne da bi se odluilo na investiranje i

naine na koje se takav projekt moze financirati. Cilj i objekti financijske analize su

uvjetovani definicijom investiranja. investiranje se moze definirati kao dugorona obaveza

ekonomskih resursa ciji je cilj ostvarenje neto dobiti ubuduem vremenskom razdoblju.

Glavni aspekt ove obaveze je transformacija resursa( vlastitih ili posudbenih) u produktivnu

imovinu, kao i generiranje likvidnosti kroz koritenje tih resursa.

Ova definicija obuhvaa sve vrste investicija, ukljuujuci i industrijske investicije. S takvom

karakterizacijom postaje oito da financijska analiza i procjenu finalnog proizvoda ukljuuje i

analizu i evaluaciju resursa (izdataka) koji ulaze u projekt, primitaka koji ce se tek proizvesti,

ibudue neto povlastice prikazane u financijskom obliku.

Spomenuta transformacija likvidnih financijskih resursafondova- u produktivnu imovinu (

stalna imovina, i kapital) odgovara financiranju investicije. Financiranje projekta ukljucuje

nacrt financijske strukture , uzimajui u obzir uvjete pod kojima ce fondovi biti na

raspolaganju. , i optimizacija financiranja projekta sa strane gleditapoduzea i investitora.

Ciljevi i objekti financijske analize su tu da odlue,analiziraju i interpretiraju sve financijske

posljedice investicije koja ce biti relevantna i znaajna za investiranje i financijske odluke.

Dalje, financijska analiza i evaluacija bi trebali osigurati da su objekti determinirani

donositeljima odluka., tako da su ispunjeni sljedei uvjeti:

najatraktivnije od moguih alternativa projekata je determinirano pod uvjetimanesigurnosti

kritine varijable i mogue strategije za kontroliranjem i upravljanjem rizika suidentificirane


3/8

protok financijskih resursa potrebni tijekom investicije,poetaki operacijske faze sudeterminirane, i financijski resursi koji su dostupni po najniim cijenama su

identificirani za potrebno vrijeme za investiciju i iskoriteni na najefikasniji nacin

ovi objekti su usko povezani. Njihova konverzija u stvarni projekt trai ocjenjivanje

zvunosti, korisne koncepte, tehnike za analiziranje situacije i pravila za voenje akcije.Financijska analiza koristi skup visoko razvijenih koncepta i tehnika za donoenje odluka,

planiranje i monitoring, koji moraju biti usavreni da se nadovezuju na razne tehnike

poput financijskog i menaderskograunovodstva, ekonomike, kvantitativnih metoda,

zakona i oporezivanja.kao financijski analitiar, on mora raditi sa svim specijalistima koji

su angairani u pripremu studije izvedivosti, on ili ona mora imati irokopotovanje

njihovih funkcija i radnih metoda.

b) glavni aspekti financijske analize i koncept investicijske procjene

financijska analiza industrijskih investicijskih projekta nije samo izolirana aktivnost koja je

izvedena tek na kraju nacrta projekta da bi se dovrila primarna tehnika studija ili ponuda

projekta i da prikaze financijske implikacije projekta potencijalnim investitorima i

promotorima. Trebala bi radje pratiti razliite alternative i nacrt strategija projekta koje inae

determiniraju strategiju marketinga, cilj projekta, resurse, lokaciju, proizvodne kapacitete, i

tehnologiju, kao sto je vec opisano u ovompriruniku, time dajui mjerilo za evaluaciju

financijskih i ekonomskih resursa ili kraj projekta. Tako ce biti mogue da se izbjegne teret,

nakon detaljnog tehnikog nacrta rada i podataka, s prijedlogom financijski neizvodivog

projekta , jer trokovi investicije, proizvodnje i marketinga nisu u dovoljnoj mjeri pokriveni

planiranim prihodima . ako je neizvodivost projekta tek u ovoj zavrnoj fazi studije, onda to

znaci da je prekasno, i s prevelikim trokovima da bi sepoeloispoetka za neku drugu

alternativu projekta.

Jos jedan bitan aspekt kojeg bi trebalo uzeti u obzir kada se krene s financijskom analizom, je

da donosioci odluka inace daju drugacije znacenje i tezinu razlicitim kriterijima koji se koriste

za investicijsku procjenu. To bi prisililo analista da identificira takve kriterije i odabere prave

metode koje bi rezultirale informacijama potrebnima za investitore. iako se financijski

analiticar nebi trebao ogranicavati pri odgovaranjem pitanja sa strane investitora, ali bi

takodjer trebao pokazati i istaknuti bilo koji kriticni aspekit koji bi trebao biti uzet u obzir pri

procjeni projekta. Orijentacija financijskih analiticara prema potrebama donosioca odluka i

njihovih investicija te financijskih kriterij,kao i glavni koncepcijski aspekti, ce biti diskutirani

u sljedecem poglavlju.

Interes stranaka

Dok je interes u buduci neto dobitak zajednicki svim strankama koje sudjeluju u projektu,

ocekivane beneficije se razlikuju drasticno i razlicito se vrednuju. Da bi premostili ovu

situaciju financijska analiza bi trebala determinirati koji su resursi potrebni za ulaganje u

projekt, te koji su ocekivani prihodi, vrednovani po trzisnim cijenama, i determiniraju

godisnju kao i akumuliranu neto dobit. Upotrebom metoda koje su opisane u sljedecim

poglavljima, neto prihodi (proifitabilnost) koji su generirani investiranjem, determinirani sufinancijskim terminima. Opcenito, mozemo razlikovati dvije grupe financijskih resursa,


4/8

imovina koja je ulozena od strane investitora, i krediti financijskih institucija ili drugi slicni

izvori financiranja (ukljucujuci i vlasnike)

Uvjeti pod kojima ce projekt biti financiran, reflektira interes financijera, pogotovo njihov

oportunitetni trosak kapitala i margine koje su dodane zbog raznih ocekivanih rizika.

Interes javnosti

Investiciju moemo identificirati po tome kako je orijentirana prema generiranju buduih neto

dobitaka. Ovaj cilj se moe postici samo kada je investicija pravodobno integrirana u

poslovnu okolinu. Tako da je bilo koja investicija ne samo dio ponude i potranje dobara i

usluga, ve je integrirana u sam socio-ekonomski i ekoloki sistem unutar kojeg se

manifestira. Kako bibila uspjena, investicija mora odgovarati potrebama i ciljevima razvoja

spomenutog socio-ekonomskog sistema. Potoje u interesu javnosti da investicija to

efikasnije koristi resurse i pridonese u to veoj mjeri nacionalnom dohotku, donesene su

razne fiskalne i administrativne mjere za kontrolu investicije.Te mjere su donesene u obliku

inicijativa i restrikcija, te moraju biti identificirane i ukljucene u financijsku analizu projekta uonoj mjeri u kojoj utjecu na financijski izvedivost projekta.

Osnovni kriteriji za donoenje investicijske odluke

Iako se povrat investiranog kapitala smatra kao glavnim kriterijem za donoenje investicijske

odluke, to esto nije jedini kriterij jer ako se raunaju i financijska povratna sredstva,

financijski resursi se mogu ulagati u npr obveznice.Za studiju o trinoj isplativosti,

investicija je definirana ne samo kao dugorona obaveza koja je orijentirana na dobit,no kao i

tranformacija tekuce imovine u produktivna sredstva. Posto bi neto beneficije bile samo

rezultat produktivnog koritenja tih sredstava, bilo koja odluka o industrijskom investiranju bi

bila bazirana na sljedecim kriterijima koji su u vezi s sveukupnom mogucnosti izvrsenja

investicijskih projekta:

_ako je doslo do konflikta ciljeva,u sadasnjem ili buducem vremenskom razdoblju, izmeu

ciljeva glavnog projekta i ciljeva razvoja koji su zadani sa strane socio-ekonomske okoline

_ u kolikoj mjeri predlozena strategija odgovara dostignucu cilja projekta, da li su se uzele u

obzir alternativne strategije, i zasto je predlozena strategija izabrana

_U kolikoj mjeri se podudaraju nacrt projekta, tj. cilj projekta, marketinski koncept,

proizvodni kapacitet i tehnologija, te izabrana lokacija sa strategijom projekta i dostupnosti

potrebnih resursa._hoce li projekt iskoristiti ekonomske resurse na najefikasniji nacin, i da li postoje bolji

alternativni nacini koristenja glavnih inputa potrebnih za projekt

_ da li su predvidanja sveukupnih troskova investicije i proizvodnje i marketinga unutar

prihvacenih granica

_ Da li su sveukupni troskovi investicije unutar financijskih okvira koji su zadani dostupnosti

kapitala

_Da li struktura novcanih izdataka i primitaka i pripadajucih neto novcanih povratnih

sredstava zadovoljava minimalne kriterije i ocekivanja investitora i financijera

_ Da li ce ponuda domace valute i strane vaute biti dovoljna da podmiri financijske obveze u

bilo kojem vremenskom razdoblju tijekom zivotnog vijeka projekta

_ Koliko su akomulirana diskontirana povratna sredstva i godisnja povratna sredstva osjetljivana planirani vremenski horizont, na greske u obradi podataka i nacrt projekta, na inflaciju i


5/8

relativne promjene cijena i promjene u poslovnoj okolini ( konkurencija, potrosaci, trziste,

ponuda i javni zakoni)

_jesu li identificirane kriticne varijable? Koji su rizici povezani s tim varijablama, koje

strategije postoje to bi imali rizike pod kontrolom

_Koje su financijske posljedice rizika? Drugim rijecima, dali se odobravaju dodatni

investicijski troskovi, trokovifondova, troskovima proizvodnje i marketinga, troskovimafinanciranja, ili manje od ocekivane proizvodnje, volumena prodaje i troskova prodaje.

_ kolika je mogucnost da ce se scenarij ili poslovno okruzenje koje je potrebno kao minimalni

uvjet za investiranje ,biti procjenjen od strane investitora i financijskih institucija itd.

Metode koje su aplicirane za financijsku analizu i investicijsku procjenu su opisane u

detaljima u sljedecim poglavljima, pocevsi s analizom troskova, zatim metodom diskoniranja

i konvencijonalne metode, financiranje projekta, ratio-analiza, i financijska evaluacija uvjeta

nesigurnosti.

Racunovodstveni sustavi

Financijska analiza se oslanja na sistematsku prezentaciju i procesuiranje vanih poslovnih

podataka o imovini i dugovanjima,rashodima i prihodima , protok dobara i usluga, i

financijskih resursa.raunovodstveni sustavi koji se koriste u razne svrhe za menadment, su

poboljani i razvijeni, i ope raunovodstvene metode su stare koliko i sam pojam poslovanja.

Kvaliteta financijske analize i investicijske procjene ovisi o vjerodostojnosti informacija i

koritene metodologije. Iako raunovodstveni sustavi nisu identini u svim zemljama, opa

raunovodstvena pravila su svugdje ista. Raunovodstveni sustav uvijek obuhvaa financijski

status poduzea u smislu imovine, obveza koje su prikazane u bilanci, rashoda koji su

izraunani tijekom odreenog vremenskog razdoblja i odgovarajui prihod prikazan u iskazu

neto prihoda.uz to , raunovodstvo trokova j potrebno da bi se odredili trokovi proizvodnje i

marketinga, koji su potrebni ne samo za pripremu iskaza neto prihoda, nego i za efikasno

financijsko planiranje, odreivanje cijene proizvoda i kontrolu trokova.za planiranje

likvidnosti uzima se cash flow. Treba istaknuti da deprecijacija naknada nije klasificirana

meunovanim izdacima.Ukljuivanje trokovadeprecijacije e rezultirati u dvostrukom

raunanju fiksnih trokova projekta, nakon to su ve raunani kao fiksno investiranje

kapitala. To je razlog zato se iznos deprecijacije smatra kao troak, a ne kao novana stavka.

Financijski trokovi (kamate) su ukljueni ii novane izdatke. Raunovodstvom trokova

prikazuje se u kojoj mjeri su prisutni trokovi materijala, plaa i nadnica, marketinga te

ostalih trokova koji sudjeluju proizvodnji dobara i usluga generiranih projektom.

Ti trokovi su ispitani da bi se utvrdila veza izmeu njih, i poslovna aktivnost projekta, za toje potrebna naznaka varijabilnih i fiksnih trokova.s tom informacijom, konstruiran je profitni

plan koji definira vezu trokova-volumena-profita.

Opi trokovi koji predstavljaju ranije utvrene trokove, mogu biti izraunani unaprijed, da

bi se kasnije usporedili s stvarnim trokovima. Tijekom operacije trokovi mogu biti

zabiljeeni prema kronolokoj ili nekoj ve odreenoj bazi. Nakon zavretka operacije,

stvarni trokovi koji su nastali su zabiljeeni kronoloki. Klasiikacija trokova je potrebna da

bi se olakalo planiranje trokova (budetiranje) i da bi se utvrdile trokovne stavke koje su

znaajne za izvedivost projekta. Klasifikacijaje prikazana u sljedeem poglavlju.


6/8

Cijena inputa and outputa projekta

Inputi i ouputi projekta se prikazuju u fizickom obliku, i cijene se koriste da bi se prikazali u

vrijednosnim oblicima,kako bi se zajednicki denominator. Idealno bi bilo da u svrhu

feasibility studije, cijene reflektiraju svarne ekonomske vrijednosti inputa i outputa zavremenski horizont planiran od strane donosioca odluka. Cijene mogu biti definirane na

mnogo naina, ovisi ako su:

-trine ili shadow (pripisane) cijene

-absolutne ili relativne cijene

- trenutne ili konstantne ciene

Trine cijene su one koje su prisutne na tritu bez obzira jesu li posljedica ponude ili

potranje. Drugim rijeima, to su cijene kojima ce poduzece nabaviti resurse i prodati

konacan proizvod (output). U financijskoj analizi se koriste trine cijene. Tek kasnije,u fazi

cost benefit analize, mora se postaviti pitanje da li su trine cijene odraz stvarne ekoomskevrijednosti inputa i outputa. Ako to nije slucaj tada se koriste shadow(pripisane) cijene za

ekonomsku analizu.absolutne cijene su odraz vrijednosti pojedinog proizvoda u apsolutnoj

koliini novca, dok su relativne cijene odraz vrijednosti jednog proizvoda u usporedbi s

drugim. Npr absulutne cijene 1 tone elika moe biti 100 novanih jedinica i ekvivalentna

koliina nafte 300 novanih jedinica. U tom sluaju bi relativne cijene elika prema prema

cijeni nafte bili 0.33. to znai da je relativna cijena nate 3 puta cijene elika. Nivo absolutnih

cijena moe varirati tijekom ivotnog vijeka proizvoda jer se mjenjaju inlacija i

produktivnost. Varijacija u cijenama ne znai odmah promjernu u relativnim cijenama.

Drugim rijeima relativne ciene mogu ostati nepromijenjene usprkos promjenama u

apsolutnim cijenama. Absolutne i relativne cijene su veoma vane za financijsku analizu.

Trenutne i konstantne cijene varirau tijekom vremena kao posljedica inflacije koom

podrazumijevamo opi porast cijena u ekonomiji. Inflacija moe imati znaajan utjecaj na

cijenu inputprojekta i cijenu konanog proizvoda. Jedinu kada se relativne cijene promjene i

cijene inputa bre rastu nego cijene outputa i obratno, tada utjecaj na neto novani tok i dobit

mora biti ukljuen u financijsku analizu. Ako je utjecaj inflacije zanemaren tada nema

problema u odabiru trenutnih i konstantnih cijena , poto su iste. Inflacija se mora uzeti u

obzir pri financijskom planiranju, ak i kada relativne cijene ostaju nepromjenjene,jer je

potrebno dodatno financiranje da bi se prebrodila godinja stopa inflacije, pogotovo tijekom

implementacije projekta. Razliite stope inflacije se koriste za vlastite ili uvozne materijale,

trokove odravanja, trokove rada itd. kada se govori o prognoziranju prodaje moraju se

oekivati promjene cijena. Ako se relativne cijene mijenjaju znaajno tijekom vremena,analitiar se suoava s osjetljivim zadatkom predvianja budue stope inflacije i utjecaja na

relativne cijene i odluivanja da li koristiti trenutne ili konstantne cijene. Koritenje

konstantnih cijena trai neke prilagodbe pri raunanu oekivanih promjena relativnih ijena.

Ako je analiza napravljena koristei trenutrne cijene, analitiar mora oekivati buduu stopu

inflacije.

Planiranje horizonta i ivotnog vijeka projekta

Planiranje je definirano kao svjesno programirana aktivnost iji je fokus na objektivnom

pogledu u budunost. Oekivanja za budunost moraju biti analizirana da bi se odredio

optimalni smjer razvoja. To je razlog zbog ega je proces planiranja integrirao razmiljanje obudunosti s oprezom. Horizont planiranja projekta sa strane donosioca odluke moe biti


7/8

definiran kao vremensko razdoblje u kojemu se odluuje na koji nain obavljati i kontrolirati

vlastite poslovne aktivnosti ili za koga se formulira plan investicije tj. poslovnog razvoja.

Ekonomski ivot projekta tj razdoblje u kojem bi projekt generirao neto dobitak ovisi o

tehnolokom ivotnom ciklusu (ciklusu glavnih strojeva, tvornica), ivotnom ciklusu

proizvoda i industrija, te fleksibilsnosti poduzea u adaptiranju vlastite poslovne aktivnosti

promjenama u okolini. Kod odreivanja ekonomskog ivotnog vijeka projekta moraju se uzetiu obzir razni faktori:

- vremensko trajanje potranje- vremensko trajanje sirovina i ponude- stopa tehnolokog napretka- ivotni ciklus industrijske grane- vremensko trajanje izgradnje i opreme- prilike za alternativno investiranje- administrativne prepreke (horizont urbanog planiranja)oito je da ekonomski vijek projekta ne moe biti dui od njegovog tehnolokog

vijeka ili zakonskog vijeka. Za planiranje se uzima u obzir samo ekonomski vijekprojekta.

Akomulirani neto novcani tok investicijskog projekta je u funkciji vremenskog

razdoblja prikazanog u studiji o izvedivosti, stoga planirani horizont ima znaajan

utjecaj na rezultate financijske analize. Poto su vrijednosti dobivene od iznosa

diskontiranih novanih tokova i raznih stopa profitabilnosti i efikasnosti variraju

znaajno prema duljini planiranog razdoblja, determiniranje planiranog horizonta

studije izvedivostije estoveoma kritian zadatak. Veza izmeu planiranog

horizonta i zivotnog vijeka projekta se mora uzeti u obzir pri procjeni

investicijskog projekta.

Rizik i nesigurnost

Investicijski projekti su po definiciji usmjereni na budunost, to analitiar ne

moe predvidjeti s sigurnosti. Financijska analiza i evaluacija moraju biti izvedeni

pod uvjetima rizika i nesigurnosti. Razlika izmeu rizika i nesigurnosti se odnosi

na znanje donosioca odluka o mogunosti nastupanja odreenog dogaaja. Rizik je

prisutan kada su mogua zbivanja nekih dogaaja izvedena na temelju povijesnih

podataka. Nesigurnost postoji kada je vjerojatnost nekih zbivanja odreena

subjektivno, tj. kada nema povijesnih podataka. Aspekti i metode financijske

analize pod uvijetima nesigurnosti su razraene u sljedeem poglavlju koje govorio break-even analizi, analizi osjetljivosti, analizi vjerojatnosti.

c) Analiza procjene trokova

Poto su procjene trokova fundamentalne za procjenu investicijskog projekta,

nuno je da se provjere sve trokovne stavke koje bi imaleznaajan utjecaj na

financijsku izvedivost . Osjetljivost analize dozvoljava identifikaciju kritinih

trokovnih stavki., i analiza strukture trokova pomae da se identificiraju moguenepravilnosti i neuravnoteene strukture trokova.


8/8

Procjena trokova bi trebala biti grupirana u vlastite( lokalne) i strane komponente

i prikazana u obliku konstantnih ili trenutnih cijena (realno ili nominalno). Za

doputene promjene cijena bi se trebalo pobrinuti, to ovisi o cijenovnoj bazi koja

je koritena u studiji izvedivosti i financijskoj analizi. Neredovitost u

upotrebljavanju raunovodstvenih i financijskih termina esto prouzrokuje

probleme za analizu, stoga se preporua strogo pridravanje definiranih termina.

kad uzmemo u obzir investicijsku procjenu

Documents