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13 de Diciembre de 2011
Estrictamente privado y confidencial
Introducción al Capital Riesgo
Antonio Guinea Yrazusta
1. Introducción
a) Terminología
b) Ámbito de actuación
c) Características generales de una inversión
d) Fases de inversión
e) Tipología de operadores
f) Funcionamiento del mercado
g) Funcionamiento de un Fondo de Capital Riesgo
h) Creación de valor
2. ¿Por qué es interesante el Capital Riesgo?
a) Ventajas para los inversores
b) Ventajas para la empresa
c) Ventajas para la economía
3. Anexo: El Capital Riesgo en España
Índice
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Introducción
Terminología
Private Equity
Toma de participaciones, con carácter temporal (minoritaria o mayoritaria), en el capital
de empresas no cotizadas en bolsa. Estas empresas pueden estar en proceso de
crecimiento o consolidación.
El objetivo es aportar un valor añadido en forma de apoyo gerencial o como inversor
financiero y, una vez madurada la inversión, vender la participación para obtener una
plusvalía. El plazo de permanencia suele ser de entre 3 y 7 años, llegando en
ocasiones hasta los 10 años.
Venture Capital
Toma de participaciones, con carácter temporal y generalmente minoritaria, en proyectos
o empresas en sus fases más tempranas de desarrollo (arranque o expansión).
En muchas ocasiones son empresas con un alto componente tecnológico.
El plazo de permanencia en las Venture Capital suele ser inferior que en el Private
Equity y la rentabilidad esperada suele ser superior en el Venture Capital.
• El término Capital Riesgo comprende las dos figuras siguientes:
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Introducción
Ámbito de actuación
Diagnóstico
• Existe un mercado de valores sólo para empresas muy líquidas y de tamaño elevado.
• No existe en España un sistema de financiación a largo plazo, en particular para el segmento medio y pequeño del mercado.
• No existe un sistema estructurado de financiación de proyectos incipientes y tecnológicos.
Consecuencia
• Ámbito de actuación del Capital Riesgo muy amplio (desde start-ups hasta empresas consolidadas).
Importante papel que desarrolla el sector: Financiación y liquidez
• Financiación: Permite ampliar capital en empresas en arranque y en expansión facilitando desarrollo inicial y crecimiento.
• Liquidez: Permite la salida de accionistas de empresas no cotizadas facilitando la movilización de capitales, diversificación
de riesgos y continuidad de negocios.
• Cubre el hueco de financiación que necesitan prácticamente todas las empresas no cotizadas (que representan la mayor
parte de la economía española).
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Introducción
Características generales de una inversión
• Sector no cíclico y con márgenes elevados.
• Compañías con capacidad de mejora operativa.
• Equipo directivo experimentado, conocedor del sector y de la compañía y comprometido.
• Empresas con capacidad de generación de flujos de caja positivos y crecientes.
• Empresas con posibilidad de crecimiento orgánico / inorgánico.
• Salida atractiva.
• Tasa de retorno elevada (20-25%).
• Los Fondos de Capital Riesgo centran su interés en inversiones con los siguientes requisitos:
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Introducción
Fases de inversión
• A la hora de clasificar las inversiones suele tomarse como referencia el estado de desarrollo de la empresa en el momento en que
recibe los recursos:
EXPANSIÓN
E as
SEMILLA (Seed)
ARRANQUE
(Start Up)
EXPANSIÓN
ÚLTIMAS FASES
(Esas
Consolidadas)
Buy-Outs: Adquisición de empresas con
apalancamiento.
Secondary Buy-Outs: liquidez por medio de
otros inversores de capital riesgo.
Reestructuración accionarial (accionistas
pasivos, familiares, etc. ).
Financiación del crecimiento de una empresa con
beneficios.
Riesgo limitado y volumen de inversión importante.
Financiación inicial que abarca desde la primera comercialización
del producto o servicio hasta alcanzan el punto de equilibrio.
Riesgo elevado.
Aportación de recursos en una fase anterior al inicio de
la producción masiva (investigación, diseño, …).
Volúmenes de inversión reducidos y elevado riesgo.
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Vehículo de Inversión y Gestión de
Fondos.
Son Sociedades Anónimas que
invierten sus propios recursos en
una cartera formada por
participaciones.
Tienen personal que gestiona
activamente los fondos y sus
asalariados.
Pueden estar gestionadas por las
SGECR.
No tienen limitación temporal.
Vehículo de Inversión.
Diversificación del patrimonio en
diferentes Sociedades de Capital
Riesgo SCR (minimizar el riesgo
de los gestores).
Limitación temporal.
Personal que analiza
rentabilidades e inversiones
realizadas.
Gestoras de Fondos de Capital
Riesgo y de Activos de Sociedades
de Capital Riesgo.
Son Sociedades Anónimas.
Origina las inversiones (a través de
los Comités de Inversiones), las
gestiona, hace el seguimiento y
finamente vende la participación.
Tienen personal propio.
No tienen limitación temporal.
Pueden realizar otras actividades
como asesoramiento de empresas
no financieras.
Vehículo de Inversión.
No tienen personal y en el balance
están solamente las inversiones de
las empresas participadas.
Están gestionadas por Sociedades
Gestoras de Entidades de Capital
Riesgo (SGECR).
Tienen un límite temporal,
normalmente de 10 años.
Introducción
Tipología de operadores
• En España la actividad del Capital Riesgo esta supervisada por la CNMV. La legislación española distingue cuatro tipos de
figuras:
Proceso subastado
Fondos de Capital Riesgo (FCR)
Sociedades Gestoras de Entidades de
Capital Riesgo (SGECR)
Fondos de Fondos
Sociedades de Capital Riesgo
(SCR)
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CAPITAL RIESGO
Fondo de Fondos
Sociedad de Capital Riesgo (SCR)
Fondo de Capital Riesgo
Introducción
Funcionamiento del mercado
Fondos de Pensiones
Instituciones Públicas
Instituciones Financieras
Grupos Familiares
Inversores extranjeros
Aseguradoras
Particulares
INVERSORES
Semilla
Arranque
Expansión
Buyouts (MBO, MBI, BIMBO, Spin Off)
Sustitución
Turnaround
Recursos y Retribución
Fija (Comisión)
Recursos,
Asesoramiento y/o
Seguimiento
Retribución fija y/o
Variable
Devolución del Principal y
Plusvalía menos Comisión de
la gestora
EMPRESAS
PARTICIPADAS
Desinversión:
Venta a Socios
Recompra Empresas
Venta a terceros
IPO
Sociedad Gestora o Asesora de
Fondos de Capital Riesgo
(SGECR)
• El mercado funciona a través de un proceso circular de inversión, desinversión y reinversión.
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Introducción
Funcionamiento de un Fondo de Capital Riesgo
Desinversión
Seguimiento y
Gestión de
Inversiones
Decisión de
Inversión
Análisis de
Inversiones
Generación de
Dealflow
Proceso crítico
para realizar las
inversiones.
Dealflow
genérico o
especializado
dependiendo del
fondo.
Relación con
Corporate
Finance.
Actividades con
empresarios.
Marketing.
Funciones del
Comité de
Inversión
Análisis de las
potenciales
inversiones.
Fu
ncio
ne
s d
e la
En
tid
ad
Ge
sto
ra
Análisis Drivers:
Equipo directivo,
modelo de
negocio, sector,
tendencias,
rentabilidades
flujos de caja,
viabilidad
técnica,
recurrencia, etc.
Valoración de la
compañía.
Negociación de
la Carta de
Intenciones
(LOI).
La Sociedad
Gestora propone
al Comité de
Inversiones la
oportunidad de
inversión.
El Comité la
analiza y decide
si proceder o no.
Si proceden,
presentar LOI y
realizar due
diligence.
Redacción y
firma del
contrato de
compraventa.
Reuniones
periódicas en el
consejo de
administración
de la sociedad
participada.
Reporting
económico –
financiero
periódico de la
sociedad
participada.
Gestión activa
de la participada
para prepararla
para la venta.
Una vez
conseguidos los
objetivos fijados
de rentabilidad
de la sociedad
participada,
iniciar el proceso
de venta.
Necesidad de la
aprobación del
Comité de
Inversión para la
desinversión.
Generación de
Dealflow
Análisis de
Inversiones
Decisión de
Inversión
Seguimiento y
Gestión de
Inversiones
Desinversión
Decide si proceder a
presentar la LOI.
Aprueba la decisión
de inveríón.
Es informado
periódicamente del
estado de la cartera.
Decide cuando y
cómo desinvertir.
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Introducción
LBO: Concepto y Modalidades
• «Leveraged buyout» (LBO): Adquisición de una empresa mediante estructuras financieras que utilizan el endeudamiento como
forma de financiar la compra. Generalmente, se busca una creación de valor mediante el repago de la deuda por compañías con
alta capacidad de generación de caja y negocios estables.
• Dentro de LBO se encuentran las siguientes modalidades:
MBO
(Management Buy Out)
Modalidad de LBO en la que el equipo directivo de la empresa adquirida por un
fondo de capital riesgo toma una participación en la misma y continúa asumiendo la
gestión.
MBI
(Management Buy In)
Modalidad de LBO en la que un nuevo equipo gestor adquiere una participación en
el capital de la empresa objetivo adquirida por un fondo de Private Equity y asume
la gestión de la misma.
BIMBO
(Buy In Management Buy Out)
Combinación de MBO y MBI. Operación de adquisición de una empresa en la que
participa tanto el equipo directivo existente como un nuevo equipo gestor.
OBO
(Owners Buy Out)
Modalidad de LBO en la que dentro de los compradores se encuentra algún
accionista (antiguo o no).
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Introducción
Creación de Valor
Reducción de
costes
Working
capital
Márgenes
Apalancamiento
Incremento de
ventas
Adquisición de
compañías
Reconocimiento por parte
del mercado de mejora de
múltiplo de salida vs.
múltiplo de entrada
Precio de compra
Estructura óptima
de financiación
Mejoras
Operativas
Crecimiento
Precio de salida
(desinversión)
Arbitraje de
múltiplos
• La creación de valor de un Fondo de Capital Riesgo se produce por los siguientes motivos:
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¿Por qué es interesante el Capital Riesgo?
Ventajas para los inversores
Ofrece mayores rentabilidades vs. otros mercados (renta fija, variable, mercado inmobiliario, etc.).
Una inversión complementaria en el portafolio del inversor y por tanto incrementa la diversificación de la cartera.
Baja correlación con otros mercados:
Es una inversión no sujeta a la volatilidad del mercado (beta baja).
Permite participar en empresas dinámicas con potencial de crecimiento y beneficiarse de dicho crecimiento futuro.
Ventajas fiscales (según vehículo):
No pagan impuestos por los dividendos recibidos de las empresas participadas.
Tienen una exención del 99% en el impuesto de sociedades para las plusvalías generadas con la venta de
empresas.
Facilidad legislativa para la captación de fondos.
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¿Por qué es interesante el Capital Riesgo?
Ventajas para la empresa
Permite la financiación en etapas iniciales.
Ayuda a la profesionalización de las compañías y al impulso de la gestión basada en el conocimiento.
Introduce las prácticas del gobierno corporativo.
Las empresas participadas son más dinámicas y rentables.
Facilita el crecimiento y la internacionalización.
Regulariza situaciones fiscales anormales (cuando existen).
Ayuda a la estructuración del accionariado evitando accionistas pasivos.
Facilita la transición de empresas familiares a empresas independientes, solucionando problemas de sucesión.
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¿Por qué es interesante el Capital Riesgo?
Ventajas para la economía
Genera mentalidad empresarial al permitir convertir a directivos en empresarios.
Forma organizada de inversión, realizada por profesionales.
Permite tener empresas de mayor tamaño y más competitivas.
Capta recursos financieros del exterior.
Aumenta la formación bruta de capital fijo tanto material como inmaterial.
Se crea empleo con rentabilidad a un ritmo superior que el resto de empresas.
Regulariza la situación fiscal de las empresas (cuando es irregular).
Se producen más ingresos fiscales al haber más actividad y más beneficios.
Contribuye a la reestructuración de empresas y sectores regenerando el tejido empresarial.
En general, es un tipo de inversor con un cierto componente anticíclico a diferencia del inversor estratégico.
Estimulación global, empresas con grandes crecimientos pertenecientes a todos los sectores de la economía.
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¿Por qué es interesante el Capital Riesgo?
Ventajas para la economía
Genera mentalidad empresarial al permitir convertir a directivos en empresarios.
Forma organizada de inversión, realizada por profesionales.
Permite tener empresas de mayor tamaño y más competitivas.
Capta recursos financieros del exterior.
Aumenta la formación bruta de capital fijo tanto material como inmaterial.
Se crea empleo con rentabilidad a un ritmo superior que el resto de empresas.
Regulariza la situación fiscal de las empresas (cuando es irregular).
Se producen más ingresos fiscales al haber más actividad y más beneficios.
Contribuye a la reestructuración de empresas y sectores regenerando el tejido empresarial.
En general, es un tipo de inversor con un cierto componente anticíclico a diferencia del inversor estratégico.
Estimulación global, empresas con grandes crecimientos pertenecientes a todos los sectores de la economía.
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Anexo: El Capital Riesgo en España
Principales Fondos de Private Equity
Private Equity
Internacionales
con presencia en
España
Private Equity Nacionales
Private Equity
Internacionales sin
presencia en
España
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Anexo: El Capital Riesgo en España
El Capital Riesgo en España en el 2011
Se cumplen 25 años de la práctica de Private Equity en España.
Se confirma la recuperación del sector iniciada en el 2010: en los nueve primeros meses se han alcanzado en España los
2.200 M€ y se podrían alcanzar los 3.000 M€ en el último trimestre1.
El acceso a financiación sigue siendo limitado y la crisis de la deuda está afectando el cierre de las operaciones.
Nueva dinámica de incertidumbre ocasionada por un escenario global incierto.
Aún así, 2012 y 2013 se presentan atractivos, especialmente para aquellos que sepan aprovechar las oportunidades ante la
falta de liquidez del mercado.
Principales operaciones recientes:
Bidder Target Fecha EV/EBITDA Inversión
• 1. Fuente: «Capital & Corporate» Noviembre 2011, pág. 16.
• 2. ProA Capital adquiere el 12,5%, Torreal el 25% y Criteria Caixa Corp el 61,3% de Saba Infraestructuras, Precio total de la operación.
• 3. Advent ha adquirido el 50% de Maxam.
Oct. - 11 9x 340 M€
Oct. - 11 10,5x 311,5 M€
Sep. - 11 n.d 450 M€
Abr - 11 7,6x 850 M€
Ene. - 11 8x 900 M€
Jul. - 11 7,2 x 115 M€
Jul. - 11 n.d 140 M€
Bidder Target Fecha EV/EBITDA Inversión
Ago. - 11 n.d 636 M€ 11 parques
eólicos
Feb. - 11 11,7x 500 M€
Nov - 10 8,6 x 654 M€
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a su red de firmas miembro, cada una de las cuales es una entidad independiente. En www.deloitte.com/about se ofrece una descripción
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