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Programa de Capacitaciones 1. Seminario Presencial "Aprende a invertir en FOREX" (operaciones con divisas). Sábado 6 de Setiembre de 3 pm. a 7 pm. Lugar: Instituto LA MONEDA en la Av. Arequipa 4545, Miraflores. Informes: http://www.institutolamoneda.com/p/seminario-aprende-invertir-en-forex.html#.U_qwCfl5NGg 2. Seminario Presencial "Cómo invertir en Bolsa de Valores". Sábado 27 de Setiembre de 10 am. a 2 pm. Lugar: Instituto LA MONEDA en la Av. Arequipa 4545, Miraflores Informes: http://www.institutolamoneda.com/p/seminario-como-invertir-en-bolsa-de.html#.U92kJvl5Nhx 3. Curso a Distancia por Internet "Invierte y Gana en Bolsa de Valores" Duración: 3 meses. Inicio: Este Jueves Información: http://www.institutolamoneda.com/p/curso-distancia.html#.Ul2kLlDTvDI 4. Vídeo-Curso "El Poder de las Redes Sociales" Modalidad: Por Internet desde tu computadora Inicio: Cuando tú lo decidas Información: http://www.institutolamoneda.com/p/curso-redes-sociales-para-pymes.html#.Uh1dHtJg_kp Informes: Telf. 786-0582 / 945540964 [email protected] http://www.institutolamoneda.com https://www.facebook.com/BolsadeValoresPeru Accede gratuitamente al libro en http://www.bolsaperu.comTRANSCRIPT
Análisis FundamentalSeminario La Moneda
Análisis Fundamental
LA MONEDA
¿Qué es el análisis fundamental? El análisis fundamental se refiere al estudio e interpretación de la
situación interna de la empresa y del entorno macroeconómico que afecta a esta, todo esto en el ámbito del mercado bursátil.
El objetivo del análisis fundamental es tratar de proveer una recomendación de inversión sobre un activo, luego de confrontar el punto de vista del analista y al mercado; con este llegaríamos a determinar su valor intrínseco o fundamental.
Análisis Fundamental
LA MONEDA
¿Qué es el análisis fundamental? En el análisis fundamental se asume que: “cuando el precio de
mercado de una acción está por debajo de su valor intrínseco o fundamental, se considerará a esta acción como infravalorada, de tal forma que su precio en el futuro, mostrará una tendencia a elevarse cuando el mercado empiece a asimilar mejor la información realizando los ajustes necesarios”.
Análisis Fundamental
LA MONEDA
Análisis Fundamental
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Valor intrínseco Es el valor de una empresa o activo asumiendo que es posible
entender completamente sus características de inversión. Una estimación del valor intrínseco refleja el punto de vista de una
analista o inversionista sobre el valor real o verdadero de una empresa o un activo. En este sentido si se asume que el precio de mercado de un activo refleja perfectamente su valor intrínseco, la valorización se limitará a observar el valor de mercado.
Ello se basa en el supuesto de mercado eficiente, el cual sugiere que el precio de mercado de un activo es el mejor estimado disponible de su valor intrínseco.
Este enfoque de valor es relativamente importante cuando se conoce información de una empresa, como es el caso de las compañías que cotizan en bolsa.
Análisis Fundamental
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Valor intrínseco (Valor de un activo) Todo activo financiero o real tiene un valor. Para negociar un activo, es imprescindible comprender cómo
genera valor (flujos). Los activos financieros valen por los flujos que se espera generen
en el futuro. Por ello, toda valorización se basa en supuestos, los cuales están sujetos a incertidumbre.
Dependiendo de la facilidad para predecir los flujos esperados del activo, la valorización será más o menos complicada (Bonos vs. Acciones).
Debido a ello, los diferentes modelos de valorización buscan relacionar el valor de un activo con los flujos que espera generar en el futuro
Análisis Fundamental
LA MONEDA
Mitos sobre valorización Mito 1: Dado que los modelos de valuación son cuantitativos, la
valuación es objetiva. Mito 2: Una valorización realizada correctamente debe estar
vigente de manera permanente. Mito 3: Una buena valorización genera un estimado preciso del
valor del activo. Mito 4: Cuanto más cuantitativo sea el modelo de valorización, el
resultado será más preciso. Mito 5: Lo que importa es el valor resultante, no el proceso de
valorización.
Análisis Fundamental
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Metodologías de valorización Modelo de Flujo de caja descontado – FCD (método dinámico)
Relaciona el valor de un activo con el valor presente de los flujos de caja esperados que genere la empresa.
Los flujos de caja se estiman sobre la base de la construcción de un modelo financiero mediante el cual se proyectan las principales variables y como resultado se obtienen los estados financieros de la empresa para el horizonte de proyección.
Permite hallar el valor intrínseco o fundamental del activo. Dada su sólida base teórica es la metodología más utilizada.
Análisis Fundamental
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Metodologías de valorización Modelo de Flujo de caja descontado – FCD (método dinámico)
El valor de un activo es el valor presente de los flujos de caja esperados.
Argumento: Cada activo tiene un valor intrínseco que puede ser estimado, basado en sus características con respecto a flujos de caja, crecimiento y riesgo.
Información necesaria: Estimar la vida útil del activo, los flujos durante el ciclo de vida del activo, la tasa de descuento y traer al presente los flujos proyectados.
Ineficiencia de mercado: Se estima que los mercados cometen errores estimado precios correctos en el tiempo y se asume que estos son corregidos al obtener nueva información.
Análisis Fundamental
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Metodologías de valorización Modelo de Flujo de caja descontado – FCD (método dinámico)
Ventajas: Basado en los fundamentos de la empresa. Se sustenta en la capacidad de la empresa de generar flujos
futuros. Permite comprender el negocio desde todo punto de vista. Toma en cuenta el riesgo de la empresa. Funciona para inversionistas de largo plazo.
Análisis Fundamental
LA MONEDA
Metodologías de valorización Modelo de Flujo de caja descontado – FCD (método dinámico)
Desventajas: Requiere mayor cantidad de información y tiempo. Posibilidad de manipulación de la información o subjetividad en
los supuestos. Tiene limitaciones para flujos de caja esperados negativos por
varios años.
Análisis Fundamental
LA MONEDA
Metodologías de valorización Múltiplos (valorización comparable o relativa)
Toma un activo comparable, encuentra la relación entre su precio de mercado con una variable en común como: utilidad, flujos de caja, valor en libros, ventas, y se aplica al activo que se pretende valorizar.
Asume que el mercado valoriza correctamente los activos (si esto es cierto, entonces produce resultados similares al FCD)
La ventaja de este método radica en su sencillez. Asimismo, este puede ser aplicado para valorizar empresas que no cotizan en bolsa a partir de la valoración de mercado comparable de empresas cotizadas.
Análisis Fundamental
LA MONEDA
Metodologías de valorización Múltiplos (valorización comparable o relativa)
Ventajas: En el mercado siempre es posible encontrar empresas sub valuadas o
sobre valuadas. Funciona bien para inversionistas con horizontes de inversión cortos,
evaluados contra benchmarks, y que pueden sacar provecho de la sub o sobre valuación.
Se pueden realizar de manera sencilla.
Análisis Fundamental
LA MONEDA
Metodologías de valorización Múltiplos (valorización comparable o relativa)
Desventajas: Una acción sub valuada lo esta únicamente con respecto a la muestra
(lo que no significa que realmente esta sub valuada). Los supuestos simples pueden llevar a resultados no óptimos. Es posible manipular a través de la muestra de empresas a comparar.
Análisis Fundamental
LA MONEDA
Metodologías de valorización Métodos basados en el balance (valor patrimonial)
Estos métodos tratan de determinar el valor de la empresa a través del valor de su patrimonio. Se trata de métodos tradicionalmente utilizados que consideran que el valor de una empresa radica fundamentalmente en su balance o en sus activos.
Proporciona el valor desde una perspectiva estática que, por tanto, no tiene en cuenta la posible evolución futura de la empresa, el valor temporal del dinero ni de otros factores que también le afectan, tales como: la situación del sector, problemas de recursos humanos, de organización contratos, etc. que no se ven reflejados en los estados contables.
Entre estos métodos podemos mencionar los siguientes: valor contable, valor contable ajustado, valor de liquidación y valor sustancial.
Mercado de Valores
LA MONEDA
¿Qué es el mercado de valores? Son foros que permiten a los demandantes y ofertantes de valores
realizar transacciones financieras. Asimismo, permiten que dichas transacciones se realicen en una manera rápida y a un precio justo.
Mercado de Valores
LA MONEDA
Mercado de Valores
LA MONEDA
Mercado eficiente Es aquel en el que el precio de cada título o valor es igual a su
valor de inversión en cada momento. En un mercado eficiente un conjunto de información se refleja total e inmediatamente en los precios del mercado.
Valor de inversión: Es el valor presente de los prospectos futuros del título o valor, estimado por los analistas bien informados y expertos que usan la información disponible actualmente. El valor de inversión se conoce también como “valor justo” o “intrínseco” del título o valor.
Mercado de Valores
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Economía
LA MONEDA
Tasas de interés Las variaciones en las tasas de interés ofrecidos por el dinero en
bancos y otras entidades financieras afectan muy directamente a los mercados bursátiles. Así, cuando las tasas de interés suben, se producen bajadas en las cotizaciones de las acciones en bolsa. Estos descensos se pueden explicar por diversas razones:
Economía
LA MONEDA
Tasas de interés
1. Las altas tasas de interés elevan las cargas financieras de la empresas y, por tanto, empeoran sus resultados económicos, lo que provoca un descenso de los dividendos repartidos y las cotizaciones.
2. Cuando suben las tasas de interés, aumenta la rentabilidad de las inversiones en renta fija como las obligaciones, la deuda pública o los bonos, por ejemplo. Esto provoca un desplazamiento de los inversores hacia los títulos de renta fija, en detrimento de los de renta variable, que siempre implican un mayor riesgo.
3. Las tasas de interés elevadas hacen disminuir el consumo al encarecerse la financiación en las ventas al crédito. Esto provoca una disminución de las ventas y, por tanto, un empeoramiento de los resultados de las empresas lo que afecta negativamente a las cotizaciones de las acciones.
Economía
LA MONEDA
Tasas de interés Contrariamente, cuando las tasas de interés bajan, las cotizaciones
de las acciones tienden a mejorar. Las causas de esta mejoría se deben básicamente a:
1. La baja de tasas de interés reduce los costos financieros de las empresas, con lo que estas mejoran sus resultados económicos y, por tanto, pueden repartir mas dividendos y las cotizaciones de las acciones aumentan.
2. Si las tasas de interés se reducen, las inversiones de renta fija ofrecen una menor rentabilidad. Este hecho hace más atractiva las inversiones en renta variable, en detrimento de la renta fija.
Economía
LA MONEDA
Tasas de interés
3. Las bajas tasas de interés estimulan la obtención de financiación por parte de los consumidores, lo cual elevan las ventas al crédito de las empresas y contribuye a mejorar los resultados de esta.
Por estos motivos, cualquier información relativa a variaciones en las tasas de interés provoca efectos inmediatos en la marcha de la bolsa. Posiblemente, la tasa de interés es la variable más influyente en que la evolución del mercado sea alcista o bajista.
Economía
LA MONEDA
Tasa de interés de referencia de política monetaria
Economía
LA MONEDA
La inflación La Inflación consiste en una pérdida del valor adquisitivo del dinero
como consecuencia de la subida de los precios, es influyente en las cotizaciones bursátiles.
Si hay inflación los inversores han de obtener una rentabilidad superior a ella, caso contrario perderán poder adquisitivo.
Normalmente cuando la inflación es elevada, disminuye la afluencia de inversión en la bolsa, sobretodo con los títulos de renta fija. Por el contrario, la disminución de la tasa de inflación hace más apetecibles las inversiones bursátiles y provoca aumentos en las cotizaciones.
Economía
LA MONEDA
La inflación Por otro lado, los bancos centrales suelen reaccionar ante las
subidas de la inflación incrementando las tasas de interés para enfriar la economía. Dado que las alzas en las tasas de interés incentivan la caída en las cotizaciones, los repuntes de la inflación generan reacciones negativas en los mercados, ya que los analistas tienden a pensar que los repuntes de la inflación irán acompañados de subidas en las tasas de interés.
Economía
LA MONEDA
Índice de precios del consumidor
(Var % mensual)
Expectativas de inflación
(Mediana de analistas económicos)
Economía
LA MONEDA
El tipo de cambio Las fluctuaciones del tipo de cambio pueden estar asociadas al
comportamiento del mercado de dinero donde se negocian, entre otros, instrumentos de deuda de corto plazo. Es así que aumentos en la rentabilidad de alguno de estos instrumentos pueden originar entradas de capital de corto plazo, generando presiones a la baja sobre el tipo de cambio. Lo contrario puede suceder si tal rentabilidad disminuye. Ante situaciones de alta volatilidad del tipo de cambio es que se gestiona el riesgo de divisas a través de instrumentos tales como el forward.
Economía
LA MONEDA
La política económica La política económica de los gobiernos afecta a las cotizaciones
bursátiles a través de medidas que hagan crecer el PIB y/o favorezcan a los inversores. Ello tendrá inmediatamente un efecto positivo en la bolsa. Normalmente la caída o repunte de la bolsa precede a la reducción o aumento del PIB. Por ello suele pensarse que la bolsa avisa los cambios en la evolución económica.
Economía
LA MONEDA
La política económica Una etapa recesiva, se caracteriza por hechos tales como
elevadas tasas de interés, elevada inflación, medidas antiinflacionarias tomadas por los gobiernos que intentan desacelerar la economía, incremento de la morosidad de las empresas como consecuencia del excesivo endeudamiento, restricciones crediticias de los bancos para controlar la morosidad, entre otras.
Una etapa expansiva, se caracteriza por tasas de interés reducidas, baja inflación, medidas gubernamentales que aumenten la actividad económica, reducción de la morosidad, aumento de las facilidades crediticias por parte de los bancos, entre otras.
Economía
LA MONEDA
La política económica Entre las medidas que pueden ser positivas para el PIB y para el
interés de los inversores, destacan las siguientes: Medidas que otorguen beneficios a las empresas. Privatización de empresas públicas. Medidas para reducir la inflación. Reducción del déficit público. Reducción de las tasa de interés. Liberalización de las inversiones extranjeras.
Economía
LA MONEDA
La política económica Por otro lado, hay medidas gubernamentales que pueden afectar
negativamente a la bolsa. A modo de ejemplo podemos citar: Aumento de la tasa de impuesto sobre el beneficio de las
empresas. Nacionalización de empresas. Medidas que incrementen la tasa de inflación. Aumento del déficit público. Elevación de las tasas de interés. Política de precios bajos para aquellas empresas en la que los
precios de venta están regulados por el Gobierno (Telefónica por ejemplo), ya que reducen los beneficios que pueden obtener estas empresas.
Economía
LA MONEDA
PBI
(Var % anual)
Perú: Exportaciones por volumen y precios (Índice 2000 = 100)
Favorecidas por altos precios de commodities…
Economía
LA MONEDA
Riesgo país El riesgo país es un índice que intenta medir el grado de riesgo que
entraña un país para las inversiones extranjeras. Los inversores, al momento de realizar sus elecciones de dónde y cómo invertir, buscan maximizar sus ganancias, pero además tienen en cuenta el riesgo, esto es, la probabilidad de que las ganancias sean menor que lo esperado o que existan pérdidas.
Economía
LA MONEDA
Commodities La rentabilidad de muchas de las diferentes bolsas de valores a
nivel mundial presentan fuerte dependencia hacia los commodities, porque la mayoría de las empresas que conforman sus principales índices tienen en los commodities su fuente de ingresos más importantes, y las variaciones en el precio de estos afectan al valor de las acciones y al mercado de valores en general.
En el caso peruano, sus principales commodities resultan ser el cobre y el zinc, puesto que la mayoría de las empresas mineras que cotizan en la BVL se dedican a la extracción y comercialización de estos minerales; así también por los montos de negociación que determinan estos minerales dentro de la BVL.
Modelo de FCD
LA MONEDA
Modelo de FCD Relaciona el valor de una empresa o activo con sus características
intrínsecas, como su capacidad para generar flujos de caja o el riesgo que presentan estos.
En la valoración de flujos de caja (efectivo), el valor de un activo es el valor presente de los flujos de caja esperados del activo.
Esto se soporta en el concepto que cada activo o empresa tiene un valor intrínseco que puede ser estimado.
Dicho valor estimado estará basado, principalmente, en las características de sus flujos de caja futuros, su crecimiento y su exposición al riesgo.
Modelo de FCD
LA MONEDA
Modelo de FCD Valoración de flujos de caja (efectivo) es una herramienta para
estimar el valor intrínseco, donde: El valor esperado de una empresa (activo) se representa como el
valor presente de los flujos de caja esperados de dicha empresa (activo).
Estos flujos son traídos al valor presente con una tasa de descuento.
Tanto la tasa de descuento como los flujos pueden ajustarse para reflejar el riesgo de la empresa (activo)
Modelo de FCD
LA MONEDA
Valorización del patrimonio vs. valorización de la empresa
Modelo de FCD
LA MONEDA
Valorización del patrimonio Los flujos de caja descontados
generados por los activos de la empresa, luego de los pagos de deuda y de las reinversiones necesarias para el crecimiento futuro.
La tasa de descuento utilizada sólo considera el costo del patrimonio (CAPM).
La tasa de descuento refleja el costo de conseguir financiamiento de patrimonio (equity).
Modelo de FCD
LA MONEDA
Valorización del patrimonio
Donde: CF Patrimonio: flujo de caja esperado para los accionistas en el periodo “t”. Ke (CAPM): costo de financiamiento con dinero de los accionistas.
El modelo de descuento de dividendos (DDM), es un caso particular de valorización del patrimonio, donde el valor resulta de actualizar los dividendos futuros esperados de la compañía.
Modelo de FCD
LA MONEDA
Valorización de la empresa Los flujos de caja descontados
generados por los activos de la empresa, antes de los pagos de deuda y de las reinversiones necesarias para el futuro crecimiento.
La tasa de descuento considera el costo total de financiamiento (deuda y equity).
La tasa de descuento refleja el costo de conseguir financiamiento tanto de patrimonio, como de deuda según su estructura de capital.
Modelo de FCD
LA MONEDA
Valorización de la empresa
Donde: CF Empresa: flujo de caja esperado de la empresa en el periodo “t”. WACC: costo promedio ponderado del capital.
3. Proyectar Flujo de Caja Libre
Activos Pasivo y Patrimonio Ventas Utilidad operativa (+)Caja CxP (-) Costos (inluye amort y deprec) (-) Utilidad operativa x Tasa de impuestoCxC Prestamos bancarios (-) Gastos (incluye amort y deprec) Utilidad operativa DIExistencias Otros PCN Utilidad Operativa (+) (+) Depreciación de activosOtros ACN Parte Cte DLP Gastos financieros (+) Amortización de intangiblesInversiones Deuda LP Utilidad operativa DGF (-) CAPEXInmuebles Otros Activos LP (-) Impuestos Variación de capital de trabajoMaquinaria Capital social Utilidad neta Flujo de Caja LibreEquipo Resultados acumuladosIntangibles Resultado del periodo
6. Determinar el Valor de la Empresa
* Valor continuo, valor de liquidación o anualidad WACC = (i deuda x (1-t) x D) + (COK * P) FCL1 + FCL2 + FCL3 + . . . +FCL"n" * Detremianr el cecimiento futuro (g) COK = Rf + (B x Prima Mercado) + R. País Descontar FC al WACC
Resultado = Valor de la Empresa
8. Simular
Método A: Método B: Medir impactos en el valor de la empresa y elFCL1 + FCL2 + FCL3 + . . . +FCL"n" FCL1 + FCL2 + FCL3 + . . . +FCL"n" patrimonio al darle valores probables a variablesDescontar FC al WACC (-) Servicio de deuda (amort + Interses) sensibles del modelo.Resultado = Valor de la Empresa (VE) = FCA1 + FCA2 + FCA3 + … + FCA"N" Variables Típicas: Crecimiento en vtas, margenes,VE - Valor deudas + Caja = Valor del Patrimonio Descontar FC al COK crecimiento "g", WACC, COK, capital de trabajo.
Resultado = Valor deL Patrimonio
Notas: (a) Asegurar que la moneda de la tasa de descuento sea igual a la moneda del flujo de caja, (b) tener un horizonte de proyección razonable (c) Traer a valor presente el flujo terminal
1. Proyectar Balance General 2. Proyectar EGyP
5. Detreminar Tasas de Descuento WACC y COK4. Determinar Valor Terminal del FCL
7. Hallar el Valor del Patrimonio
Estados Financieros
LA MONEDA
Estados financieros Los estados financieros son una parte vital del análisis de la
empresa, pues permiten a los inversores desarrollar una opinión acerca de los resultados y la situación financiera de una empresa.
Se usan tres tipos de estados financieros: El balance general El estado de pérdidas y ganancias El estado de flujo de efectivo
Estados Financieros
LA MONEDA
¿Qué permiten evaluar? Los tipos de instrumentos financieros que puedo incluir en un portafolio
determinado. Empresas que puedo adquirir o fusionar El desempeño de una subsidiaria. Decidir si hacer un venture capital o private equity Determinar la calidad de un crédito de una empresa que ha solicitado un
préstamo. Examinar los covenants de las colocaciones en el mercado de valores Asignar el rating crediticio para la fortaleza financiera, emisión de bonos,
acciones, papeles comerciales, etc. Pronosticar el cash flow e ingreso neto futuros.
Estados Financieros
LA MONEDA
El balance general Muestra una posición financiera
de la empresa en una fecha específica (estado de posición financiera).
Activo y pasivo: las partidas se presentan en orden de liquidez y exigibilidad respectivamente.
Patrimonio: se presenta de acuerdo al grado de permanencia.
Estados Financieros
LA MONEDA
El análisis del balance permite evaluar los siguientes aspectos: Situación de liquidez: ¿Se podrán atender los pagos a corto plazo? Endeudamiento: ¿Es correcto el endeudamiento en cuanto a cantidad y
calidad? Independencia financiera: ¿Tiene la empresa suficiente independencia
financiera de bancos y otros acreedores? Garantía: ¿Tiene las suficientes garantías patrimoniales frente a terceros? Capitalización: ¿Está la empresa lo suficientemente capitalizada? Gestión de activos: ¿Es eficiente la gestión de los activos en que invierte
la empresa? Equilibrio financiero: ¿Está el balance suficientemente equilibrado desde
un punto de vista financiero?
Estados Financieros
LA MONEDA
Pocos activos fijos, elevadas existencias para la comercialización y un financiamiento principalmente para capital de trabajo.
Balance de empresa comercial
Estados Financieros
LA MONEDA
Balance de empresa industrial
Elevado activo fijo (planta, maquinarias), lo cual implica un mayor financiamiento de mediano y largo plazo.
Estados Financieros
LA MONEDA
Caja e inversiones que respaldan los depósitos de corto plazo.
Colocaciones financiadas con depósitos, adeudados y emisiones de deuda.
Elevado apalancamiento financiero.
Balance de empresa bancaria
Estados Financieros
LA MONEDA
Estados Financieros
LA MONEDA
El estado de ganancias y pérdidas Reporta el desempeño financiero de una empresa durante un
periodo de tiempo, en términos de la relación de ingresos y gastos.
Estados Financieros
LA MONEDA
El estado de flujo de efectivo
Nos muestra cuáles han sido las principales variaciones en las fuentes de fondos y en que se han empleado.
Actividades de operación
Son los efectos de las transacciones que afectan el estado de resultados.
Actividades de inversión
Comprende las transacciones de producción y distribución de bienes y servicios.
Planes de inversión en activos fijos, intangibles e inversiones en valores.
Actividades de financiamiento
Obtención de recursos a través de préstamos, emisión de valores financieros, así como el pago derivado de dichas obligaciones.
Estados Financieros
LA MONEDA
Estados Financieros
LA MONEDA
Estados financieros comparativos Análisis horizontal Es aquel en que se determina la variación porcentual de cada cuenta entre
un ejercicio fiscal y otro. Ejemplo: ¿Cómo han variado los inventarios desde el cierre del año 2008 al cierre del ITRIM09?
Estados Financieros
LA MONEDA
Estados financieros comparativos Análisis estructural o vertical Es aquel en que se determina la importancia porcentual de cada cuenta respecto
al total del rubro o sección del estado financiero al que pertenece. Ejemplo: ¿Qué porcentaje de las ventas representaron los gastos de venta el ITRIM08?, ¿y cuánto fue el ITRIM09?
Estados Financieros
LA MONEDA
Ratios financieros Interrelaciona diferentes variables, permitiendo detectar zonas de
fortaleza o debilidad financiera. Comparación: ratios históricos de la empresa, algún estándar
predeterminado, o ratios de otras empresas de la industria. Al comparar los ratios entre empresas, se debe tener en cuenta los
principios contables aplicados y las políticas internas.
Estados Financieros
LA MONEDA
Ratios financieros Categorías de estudio
Liquidez: medidas de la capacidad de pago de las deudas de corto plazo de la empresa.
Solvencia: suministran una cierta indicación del riesgo que corren los prestamistas de fondos a largo plazo.
Gestión: miden la eficiencia del ciclo de operaciones de la empresa; es decir, la rotación de distintos fondos.
Rentabilidad: estos índices interesan principalmente a los accionistas.
Estados Financieros
LA MONEDA
Principales ratios de liquidez Razón corriente
Cuando más alta sea esta razón corriente, más solvente parecerá la empresa.
Los bancos o acreedores a corto plazo tradicionalmente han considerado una razón corriente de por lo menos 2 para calificar como un riesgo válido de crédito.
Una razón corriente muy alta (4 ó 5) puede indicar que la empresa está utilizando ineficientemente sus recursos financieros.
Razón Cte. = Actico Cte./Pasivo Cte.
Estados Financieros
LA MONEDA
Principales ratios de liquidezPrueba ácida
Una prueba ácida mayor o igual a 1 es considerada satisfactoria.
RPA = (Act. Cte. - Existencias) / Pasivo Cte.
Prueba severa No toma en consideración los inventarios y las cuentas por
cobrar.
PS = Efec. y Eq de Efectivo / Pasivo Corriente
Estados Financieros
LA MONEDA
Principales ratios de solvencia Endeudamiento patrimonial
Indica en que porcentaje esta comprometido el patrimonio en deudas con terceros
End. Pat. = Pasivo Total / Patrimonio Neto
Cobertura de intereses Mide la capacidad de la empresa para satisfacer sus pagos de intereses a
tiempo. Un ratio mayor de 8 se considera muy fuerte.
Cobertura Intereses = EBIT / Gastos Financieros
Estados Financieros
LA MONEDA
Principales ratios de solvencia Razón de endeudamiento
Mide el porcentaje de los activos financiado por terceros. Es una medida del riesgo financiero de la empresa.
Entre más bajo es el ratio, más segura es la posición de la empresa. Es aceptable hasta 66% (2 a 3). Un ratio alto indica un uso extenso del apalancamiento. La entidades financieras tienen ratios muy altos, generalmente por
encima del 90%.
R. Endeudamiento = Pas. Total / Act. Total
Estados Financieros
LA MONEDA
Principales ratios de gestión
Rotación de cuentas por cobrar
Mide que tan rápido convierte la empresa sus cuentas por cobrar en efectivo.
Debe ser coherente con la política de crédito de la empresa.
RCC = CxC Com. / (Total Ing. Brutos / 360)
Rotación de cuentas por pagar
Mide que tan rápido se están pagando las facturas a los proveedores.
Es un indicativo si la empresa se está acogiendo o no a los descuentos por pronto pago ofrecidos por los proveedores.
La rotación de las cuentas por cobrar debe ser menor que la rotación de cuentas por pagar, sino la empresa perderá caja o tendrá que sobregirarse.
RCC = CxP Com. / (Total Costos Op. / 360)
Estados Financieros
LA MONEDA
Principales ratios de gestión Rotación de existencias
Indica que tan rápido se vende el inventario (acreedores de corto plazo).
RE = Existencias / (Total Costos Op. / 360)
Periodo medio de maduración: también conocido como Ciclo de Operaciones, indica el tiempo que la mercadería tarda en convertirse en efectivo (Rotación de Existencias + Rotación de Cuentas por Cobrar)
La evaluación si es alto o bajo va a depender del producto Empresas con bajo margen de utilidades necesitarán alta rotación de
inventarios con el fin de operar en forma rentable.
Estados Financieros
LA MONEDA
Principales ratios de rentabilidadMargen bruto
Mide la rentabilidad de los productos de la empresa. Sirve para contrastar la política de precios de la empresa con la de sus
competidoras
Margen Bruto = Utilidad Bruta / Total Ing. Brutos
Tasa de utilidad neta Mide la capacidad de la gerencia para controlar los egresos.
Margen Neto = Utilidad Neta / Total Ing. Brutos
Estados Financieros
LA MONEDA
Principales ratios de rentabilidadRendimiento sobre los activos (ROA)
Sirve para evaluar si la gerencia ha obtenido un rendimiento razonable de los activos bajo su control.
Debe ser mayor al costo de endeudamiento de la empresa.
ROA = NOPAT / Total Activo
Rendimiento sobre el patrimonio (ROE) Mide el rendimiento obtenido por parte de la gerencia sobre la inversión de los
accionistas. Debe ser mayor al costo de oportunidad de los accionistas.
ROE = Utilidad Neta / Patrimonio Neto
Estados Financieros
LA MONEDA
Normas de comparación de ratios Un ratio suele tener poco sentido por si solo. Casi siempre va a ser preciso compararlo con:
Los que presentan otras empresas del mismo sector Los de la propia empresa en periodos anteriores Algún estándar fijado como objetivo.
Tasa de Descuento
LA MONEDA
La valorización por FCD es un método dinámico que toma en consideración el valor del dinero a través del tiempo, hallando el valor actual de los flujos de caja esperados para cada año a una tasa de descuento determinada.
La tasa utilizada para actualizar o descontar (traer a valor presente) los flujos de caja futuros es en el Costo del Capital (las exigencias de los proveedores de fondos de la empresa).
Si la tasa de descuento no se determina con precisión, el valor actual de los flujos de caja futuros resultará demasiado alto o demasiado bajo y, por lo tanto, también la valoración.
Un aumento en la tasa de descuento de 50 puntos básicos significa una variación negativa en el precio de la acción de 11%. Ello podría significar un cambio en la recomendación de “Compra” a “Venta”.
Tasa de Descuento
LA MONEDA
En la metodología del FCD, la tasa de descuento consta de 2 grandes partidas, conformando el Costo Promedio Ponderado del Capital - WACC (por sus siglas en inglés) al cual se deben de descontar los flujos esperados:
El costo del patrimonio (Ke): facilitado por los accionistas o socios de la empresa, es decir, la rentabilidad exigida por estos para sus fondos.
El costo de la deuda (Kd): facilitado por los acreedores financieros de la empresa, es decir, la rentabilidad (tipo de interés) exigida por los bancos y demás prestamistas financieros.
Tasa de Descuento
LA MONEDA
Donde:
Ke : Cost of Equity (Rendimiento esperado por los accionistas) Kd(1-t): Cost of Debt Before Tax (Rendimiento esperado por los acreedores,
ajustado según el efecto de la deuda sobre los impuestos) D : Valor de Mercado de la Deuda E : Valor de Mercado de los Recursos Propios
Modelo CAPM
LA MONEDA
El costo del patrimonio (Ke) Consiste en los rendimientos totales esperados por los
participantes del capital social de la empresa. Cuanto más riesgo presente la compañía, más rendimientos serán esperados. El método más comúnmente utilizado para calcular el coste de los recursos propios es el Capital Asset Pricing Model (CAPM).
Modelo CAPM
LA MONEDA
Rendimiento libre de riesgo (Rf) Es un activo libre de riesgo, el retorno real es igual al retorno esperado.
Por lo tanto, no existe variabilidad. Para que un activo sea libre de riesgo debe cumplir:
No exista riesgo de no pago No exista riesgo de reinversión.
No siempre los instrumentos emitidos por un gobierno son libres de riesgo, algunos gobiernos si tienen riesgo de no pago, por tanto la tasa de sus instrumentos no es libre de riesgo.
En la práctica, la tasa libre de riesgo es lo que se puede ganar en el largo plazo libre de riesgo de no pago.
Generalmente se utiliza el rendimiento del bono del tesoro americano (US T-Bond) a 10 años.
Modelo CAPM
LA MONEDA
Prima por riesgo de mercado (Rm - Rf) Es la diferencia entre el retorno esperado del mercado
(representado por un índice) y el rendimiento o tasa libre de riesgo. Refleja el mayor retorno esperado por invertir en activos riesgosos.
Modelo CAPM
LA MONEDA
Beta Mide el riesgo no diversificable. Indica como responde el precio de un
activo a las fuerzas del mercado. Cuando más sensible sea el precio
de un activo a los cambios del mercado, mayor será el beta de ese activo.
Se obtiene relacionando los rendimientos históricos de un activo con el rendimiento de mercado.
A medida que el beta aumenta la prima de riesgo se incrementa, por lo tanto aumenta el rendimiento requerido para determinada inversión.
Modelo CAPM
LA MONEDA
Beta El beta del mercado en general se
estima en 1.00. Todos los demás betas se comparan con ese valor.
Los betas pueden ser positivos o negativos, la mayoría son positivos.
La mayoría de acciones tienen betas entre 0.50 y 1.75.
¿Cómo se interpreta b=0.5?. Acciones con betas menores a 1 son menos sensibles a los cambios en el rendimiento del mercado y se consideran menos riesgosas.
Importancia: permite evaluar el riesgo de mercado y comprender el impacto del mercado en el rendimiento esperado de una acción.
Modelo CAPM
LA MONEDA
Estimación del beta fundamental Determinar la industria o industrias en las cuales pertenece la empresa. Tomar empresas que participan en estas industrias y que coticen en bolsa.
Obtener los betas de estas empresas mediante regresiones. Calcular un promedio simple de estos betas que será considerado como el beta promedio para tales industrias.
Desapalancar el beta promedio usando el ratio deuda/patrimonio (D/P) promedio de las empresas de la muestra.
Beta desapalancado de la industria = Beta promedio de la industria/(1 + (1 - t)*(D/P)promedio)
t = tasa de impuestoD/P = ratio deuda/patrimonio a valores de mercado.
Modelo CAPM
LA MONEDA
Estimación del beta fundamental Calcular el beta apalancado para la empresa analizada, usando su ratio
deuda/patrimonio a valores de mercado.
Beta fundamental apalancado de la empresa = Beta desapalancado*(1 + (1 - t)*(deuda/patrimonio))
Ajustes al CAPM
LA MONEDA
Modelo CAPMLos rendimientos y betas que conforman el modelo CAPM son provenientes del mercado americano (mercado maduro). Para valorizar empresas de mercados emergentes se debe de realizar ciertos ajustes al modelo que incorpore el riesgo de invertir en dichos mercados (volatilidad económica, riesgo político, etc.)Asimismo, se debe de hallar el beta fundamental de la empresa en particular que se pretende valorizar.
Ajustes al CAPM
LA MONEDA
Prima por riesgo PerúEn razón a las características del mercado peruano, se recurre a información del mercado de Estados Unidos para aproximarnos a la prima por riesgo del Perú.Para ello, se halla la prima de riesgo de Estados Unidos a través de la diferencia entre los rendimientos del índice S&P500 (representa el rendimiento esperado del mercado) y el rendimiento de los bonos a 10 años T-Bonds (representa el rendimiento libre de riesgo).
Ajustes al CAPM
LA MONEDA
Prima por riesgo PerúVolatilidad del Mercado Relativa: Para ajustarlos a la economía peruana, se multiplica el diferencial anterior por el cociente que se obtiene de dividir la desviación estándar de los rendimientos del mercado peruano (representado por los rendimientos de la BVL) y la desviación estándar de los rendimientos del mercado de Estados Unidos (representado por el S&P500).
Ajustes al CAPM
LA MONEDA
Donde:
σ x : Desviación estándar de los rendimientos de la bolsa de valores local.
σUSA : Desviación estándar de los rendimientos de la bolsa de valores de Estados Unidos.
(E(RmUSA ) - RfUSA ) x σx
σUSA
Retorno Promedio Anual del S&P500 0.0732Retorno Promedio Anual de los T-Bonds 0.0664Prima por Riesgo de Mercado de Estados Unidos (*) 0.0068Desviación Estándar de los Rendimientos de la BVL (**) 0.0116Desviación Estándar de los Rendimientos del S&P500 (**) 0.0129Prima por Riesgo - PERU 0.0061(*) Diferencia entre el retorno promedio del S&P500 y el retorno de los T-Bonds
(**) Rendimientos diarios (Ene 1995 a Mar 2009)
Prima por Riesgo - PERU
Ajustes al CAPM
LA MONEDA
Exposición al riesgo país Este concepto quiere expresar lo siguiente: “Si una empresa de un
país desarrollado quiere invertir en un país emergente como el Perú, por ejemplo, en el negocio de servicios públicos deberá rendir algo más para que los inversionistas vean compensado su nivel de riesgo al invertir en un país menos seguro”.
Se utiliza el spread (diferencial) del rendimiento de los bonos emitidos por el Gobierno del Perú y del rendimiento de los bonos del Tesoro Norteamericano, medido a través del EMBI+Perú elaborado por el banco JP Morgan.
Construcción del FCD
LA MONEDA
Características del flujo de caja.Requiere un conocimiento profundo de los conceptos financieros y contables.Se basa en la información pasada de la empresa y los pronósticos efectuados (flujos futuros).Concepto principalmente de largo plazo.Los flujos de caja relevantes consideran únicamente los ingresos y egresos de efectivo.Es una medida de la rentabilidad de un proyecto de inversión.Considera el valor tiempo del dinero y el riesgo asociado.
Construcción del FCD
LA MONEDA
Flujo de caja libre de la firma - FCFFEl flujo de caja libre de la firma (FCFF), es el flujo de caja operativo; es decir, el flujo de fondos generados por las operaciones sin tener en cuenta el endeudamiento (deuda financiera) después de impuestos. Es el dinero que quedaría disponible en la empresa después de haber cubierto las necesidades de reinversión en activos fijos y en necesidades operativas de fondos, suponiendo que no existe deuda y que, por lo tanto, no hay cargas financieras.Se recomienda no considerar las cuentas que generen otros ingresos (gastos), pues solo nos interesa lo que es propio del giro del negocio.
Construcción del FCD
LA MONEDA
Flujo de caja libre de la firma - FCFFSe debe tomar en cuenta las inversiones que realiza la empresa, sean de corto (inversión en capital de trabajo) o largo plazo (inversión en capital).En vista que el financiamiento no es relevante, el FCFF no incorpora los beneficios de los impuestos debido a pagos de deuda (escudo tributario).El efecto del apalancamiento financiero se incorpora en el costo promedio ponderado del capital, que viene a ser la tasa a la cual se descontarán los flujos.
Construcción del FCD
LA MONEDA
Flujo de caja libre de la firma – FCFF
Construcción del FCD
LA MONEDA
Flujo de caja libre de la firma - FCFF
= EBIT
(-) Impuestos sobre EBIT
= NOPAT
(+) Depreciación y Amortización
(-) CAPEX
(-) Cambios en el Capital de Trabajo
= Flujo de Caja Libre para la Firma
Construcción del FCD
LA MONEDA
Crecimiento (g): Utilidad neta
Construcción del FCD
LA MONEDA
Flujo de caja descontado El método de Flujo de Caja Descontado – FCD es ampliamente
utilizado para estimar el valor de una empresa. Es un método dinámico que toma en consideración el valor del dinero en el tiempo y que permite evaluar el efecto concreto de muchas variables en los rendimientos y comportamientos futuros de una compañía.
Construcción del FCD
LA MONEDA
Flujo de caja descontado La formulación simplificada de este método puede expresarse
como la sumatoria de los flujos de caja actualizados del periodo explícito proyectado más el valor residual, también actualizado.
FCF = Flujo de caja libre WACC = Coste medio ponderado de capital VR = Valor residual n = Horizonte temporal
Construcción del FCD
LA MONEDA
Esquema FCD
Múltiplos
LA MONEDA
MúltiplosEsta metodología requiere variables o indicadores de otras empresas del sector o grupo de empresas comparables. Por ello debe existir una relación entre el valor y las variables que se toman como referencia, teniendo la siguiente relación:
De aquí se deduce que:
Se denomina múltiplo a la relación entre el valor comparable (V) dividido por la variable comparable (Y).
Múltiplos
LA MONEDA
MúltiplosEl método de Valoración por Múltiplos de Empresas Cotizadas, relaciona una cifra unida al valor de un negocio con:
1. El valor de las acciones.
2. El valor completo de negocio de una compañía (valor empresa).
PER
LA MONEDA
PERLa relación Precio/Ganancia, comúnmente conocida en inglés a través del indicador Price/Earnings (PER), es el múltiplo más usado en valuación relativa, dado que es simple de calcular para la mayoría de las acciones y está ampliamente disponible. Refleja cuán sobrevaluada o subvaluada puede estar una acción, determinando el valor que el mercado confiere a determinada acción.
PER
LA MONEDA
PER
PER = Precio Acción/UPA = Capitalización Bursátil/Utilidad Neta
¿De qué manera opera este indicador? Por ejemplo, cuando una acción tiene una relación de
Precio/Ganancia de 10, quiere decir que la compañía percibe ganancias anuales de $1 por cada $10 del precio que ostenta la acción, por lo que deberían transcurrir 10 años para recuperar la inversión inicial a los precios y ganancias actuales. Como muchos otros indicadores, el PER de una acción es más útil si se lo valora como tendencia, es decir, observando cuál ha sido su trayectoria en el tiempo.
PER
LA MONEDA
PERUn reporte del Sector Bebidas en EEUU concluye que Andres Wine y Hansen Natural Corp. Están subvaluadas debido a su bajo PER (PER promedio Sector: 22 7)
EBITDA
LA MONEDA
Valoración de empresas utilizando múltiplos del EBITDAEl EBITDA mide la capacidad de generar beneficios y es una medida más apropiada para comparar empresas. El EBITDA es el beneficio de explotación, que incluye las ventas menos los costes de las ventas y los costes fijos; es decir, no tiene en cuenta las amortizaciones, ni los intereses, ni los impuestos.Los analistas suelen ver el EBITDA como una medida en crudo del flujo de caja de una empresa.
EBITDA
LA MONEDA
Valoración de empresas utilizando múltiplos del EBITDACon el EV/EBITDA se trata de medir el valor de los activos globales, independientemente de cómo estén financiados y de su capacidad de generar beneficio operativo. Por ello, el EV se refiere al valor de los fondos propios más la deuda a largo plazo.
La razón por la cual este múltiplo ha pasado a ser uno de los más usados, es que puede ser computado aún para empresas que reportan pérdidas netas, ya que generalmente el EBITDA es positivo.
EBITDA
LA MONEDA
Valoración de empresas utilizando múltiplos del EBITDA
En la tabla se muestra información financiera de cuatro empresas cotizadas que se dedican al mismo negocio que la Cia “X”.El múltiplo EV/EBITDA medio de las empresas comprables es de 10.48.El EBITDA estimado de Cia “X” asciende a USD10Mlls, lo que arroja una estimación inicial del valor de la empresa de USD104,8Mlls.SI Cia “X” tiene un saldo de caja de USD2,4Mlls y una deuda que devenga intereses de USD21Mlls, el valor de los recursos propios sería USD86,2Mlls.