1

Informe semanal de mercados

2

Escenario Global

Estados UnidosIndicadores de consumo como datos destacados

� Crédito al consumo: un paso adelante (crece el total), aunque

afectado por ayudas a la educación, y otro atrás (vuelve a retroceder

el crédito vía tarjetas). Dato mixto: muy por encima de lo esperado,

pero con fuerte revisión a la baja del previo, pero su tendencia es un apoyo más para el consumo.

� Ventas al por menor de febrero sin grandes sorpresas en el mes, y con revisión al alza de los datos del mes anterior. Se mantiene

así el dibujo de fortaleza del consumo americano. Tampoco hay

novedades entre los componentes, donde sigue destacando la

fortaleza de autos y la mejora de materiales de construcción, así como

otros de carácter cíclico (vestido, internet,…). Sí resulta destacable la evolución del consumo de gasolina, con acusado impacto de la

subida del crudo en el consumo medido en uds. físicas (a la baja).

Clara señal “fundamental” de techo para los precios del crudo.

MODERADA MEJORA DE LAS CIFRAS DE CRÉDITO

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$)

Total crédito al consumo EE UU

Crédito non revolving (autos, móviles,vacaciones)

Crédito revolving (tarjetas de crédito)

El crédito al consumo lleva 4 meses con en tasas MoM positivas...

Ventas retail en EE UU(serie filtrada; datos absolutos)

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Con el galón de gasolina por encima de los 3 USD, se resiente el consumo

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VOLUMEN ESTIMADO CONSUMO GASOLINA

var. Precio de la gasolina YoY (invertido)

NOVIEMBRE 010:

gasolina a 2,9$

3

Europa

Escenario Global

Semana menor en Europa

� Publicación de cifras industriales de enero, potentes en Alemania

y mejores de lo esperado en Francia y Reino Unido, con la única

excepción de Italia. El buen momento industrial, en Europa y otros países (Japón, China,…), persiste. Cifras exteriores de

Alemania de enero, ligeramente por debajo de lo esperado.

� IPC alemán de febrero sin sorpresas: 2,2% YoY. Esto podría

traducirse en cifras a nivel europeo del 2,6% YoY.

� En Reino Unido, reunión del BoE sin cambios en tipos ni en medidas.

Pedidos de fábrica y producción industrial

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Pedidos de fábrica (esc. izqda.)

Producción industrial YoY Alemania (esc. dcha.)

ALEMANIA, cerrado el gap 08-09

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anas

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de

mil

l. d

e €

)Importaciones AlemaniaExportaciones Alemania

4

Japón y emergentesReferencias muy centradas en China, con datos afectados estacionalmente

� En Japón, cerramos la semana con un importante terremoto. En el

frente macro, buen dato de pedidos de maquinaria, y ligera revisión a la baja del dato de PIB 4t (-0,7% QoQ vs. -0,6% ant.). Nos

quedamos con el primero, como indicador adelantado, en tanto que el

segundo sirve de “espejo retrovisor”.

� Desde los emergentes, múltiples datos en China de febrero, con el impacto estacional del final del año chino:

� Comenzando por los exteriores, cifras inferiores a lo esperado,

especialmente desde las exportaciones, y que arrojan un mes

de déficit comercial. Agregando las cifras de enero y febrero,

la comparativa con el año anterior no apunta a un cambio de modelo de más exterior a más doméstico, ni a una desaceleración importante que pudiera llevar al mercado a temer por el momento económico. Atentos, porque esta misma distorsión podría darse en las referencias exteriores de otros países vinculados a China.

� Ventas al por menor inferiores a lo previsto (11,6 % YoY

vs. 19% est.), que creemos que puede venir afectado por las

mismas razones que el dato exterior. Dato en “cuarentena”.

� En cuanto a los precios, IPC del 4,9%, sin grandes sorpresas.

� Fuera de China, esperada subida de tipos en Corea. Para la próxima semana, sería el turno de India, que ha presentado datos de producción industrial positivos.

Escenario Global

PEDIDOS DE MAQUINARIA: Valor absoluto

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SECTOR EXTERIOR CHINA(absoluto Exportaciones e Importaciones)

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Importaciones

Exportaciones

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Renta Fija

Mercados

Vuelta del factor periférico, efecto refugio en las curvas americana y europea y abundancia de primarios, han concurrido en la semana

� Rebajas de rating en la periferia europea. Primero Moodys

y sus tres escalones para Grecia, que siguió a la rebaja de la

semana previa de S&P de empresas helenas con apoyo

gubernamental. Luego España, con rebaja de un escalón por

parte de Moodys (hasta Aa2), equiparándose al movimiento de

S&P de abril de 2010. Mientras en Portugal, más rumores de

intervención, esta vez acompañados por declaraciones de

políticos austriacos y nuevos máximos del 10 años. En los

mercados, flojas subastas tanto en Grecia como en Portugal. De corto plazo, la cuestión periférica vuelve a acaparar titulares, habida cuenta de la proximidad de la cumbre del 24/25 de marzo en la que se decidirá sobre el nuevo

mecanismo de rescate europeo. Estaremos atentos a posibles

oportunidades.

� Efecto refugio general en las curvas, especialmente intenso

en los largo plazos americanos. Además de la evolución de las

TIRes, se ha plasmado en los elevados ratios de bid/cover de las

subastas americanas (3,2x en el 3 y 10 años, histórico en el 30

años,…). Podría seguir en el corto plazo, a tenor de lo antes comentado sobre la periferia, pero con escaso apoyo fundamental.

� En el mercado corporativo, efervescencia de primarios: FIAT, LA CAIXA, BBVA,…Positiva señal para un mercado que apenas ha sufrido.

6

Materias Primas

Mercados

Fuerte recorte en el mundo materias primas, de forma marcada entre las agrícolas y los metales básicos. En cuanto a las primeras, anuncio desde EE UU de mayor oferta de trigo y aumento a nivel mundial de los inventarios de trigo, maíz y arroz, dando una

señal de estabilización en este punto, y de superávit global frente a la situación deficitaria del mes previo.

Dentro de los metales básicos, semana afectada por el efecto refugio y la mayor previsión de oferta. Sobre crudo, idas y vueltas, pero con la percepción de que no hay problemas de oferta (Arabia Saudí, Kuwait, Nigeria y EAU cubrían la cuota libia) y rumores de próxima

cumbre extraordinaria de la OPEP.

Seguimos con posiciones neutrales en esta categoría de activos, utilizando el oro como descorrelacionador para las carteras de renta variable.

11-3-11 31-12-10 semana un año en 2011Crudo Brent Contado ($/ b) 113,7 94,3 -2% 43% 21%

Oro 1.409 1.421 -2% 24% -1%Plata 34 31 -3% 98% 11%

Trigo 714 794 -11% 48% -10%Maíz 676 629 -6% 85% 8%Arroz 13 14 -9% -1% -9%

Cobre (futuro tres meses LME) 9.191 9.600 -7% 22% -4%Aluminio (futuro tres meses LME) 2.586 2.470 -1% 16% 5%Zinc (futuro tres meses LME) 2.286 2.454 -7% -3% -7%Níquel (futuro tres meses LME) 26.050 24.750 -10% 16% 5%

Variación enPETRÓLEO y ORO vs SOFT COMMODITIES

(índices normalizados)

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Petróleo (Brent contado)

Trigo (futuro)

Arroz (futuro)

Oro

Maíz (futuro)

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Divisas

Mercados

� Cruce euro-dólar que no ha podido en los cierres diarios con los niveles de resistencia del 1,40, en una semana en la que vuelve a

ganar protagonismo la crisis periférica. Además, han surgido rumores de

cara al próximo FOMC (15/3) en el que algunos miembros de la FED

podrían pretender la eliminación de la célebre expresión “tipos bajos

durante un periodo extenso de tiempo”, lo que podría sugerir al mercado

un adelantamiento de la normalización de los tipos. De momento,

seguimos ciñéndonos al rango 1,30-1,40, a la espera de los acontecimientos (reuniones FED, cumbre europea del 25/03,…).

� En cuanto al resto de monedas, nueva semana de debilidad de la libra (sin “pistas” sobre posible movimiento de tipos). Por flujos, la moneda ha

estado muy apoyada, sin que haya conseguido romper niveles de

referencia. Tomaríamos posiciones en libra a niveles más altos (¿0,88?).

Libra y flujos

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-80000

-60000

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-20000

0

20000

40000

60000

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8

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14

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1

Posi

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es n

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s en

con

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os

de

futu

ros

0,6

0,65

0,7

0,75

0,8

0,85

0,9

0,95

1

Lib

ra/E

uro

Net Pound non commercial position

Cotiz. libra esterlina/€Fuente: CFTC (Commodity Futures Trading Commission)

?

8

Asset Allocation

Mercados

ACTIVO RECOMENDACIÓN

Marzo Febrero Enero Diciembre Noviembre Octubre Septiembre Agosto Julio

INMUEBLES = = = = = = = = =

RENTA FIJA CORTO EE UU ���� ���� ���� ���� ���� ���� �������� �������� ��������CORTO EUROPA ���� ���� ���� ���� ���� ���� �������� �������� ��������

LARGO EE UU �������� ���� ���� ���� ���� ���� �������� �������� ����

LARGO EUROPA ���� ���� ���� ���� ���� ���� �������� �������� ����Renta fija emergente

���� ���� = = = = = = =

Corporativo Grado de Inversión

= = = = = = = = =

HIGH YIELD (corporativo) ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� = =

Convertibles ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ����

GESTIÓN ALTERNATIVA �������� �������� �������� �������� �������� �������� �������� �������� ��������

RENTA VARIABLE IBEX ���� ���� ���� = = = ���� ���� ����EUROPA ���� ���� �������� �������� �������� ���� �������� �������� ����

EE UU ���� ���� ���� ���� ���� = ���� ���� ����JAPÓN ���� ���� = = = = ���� ���� ����

BRIC = = = = = = = = =Asia = = �������� �������� �������� ���� ���� ����

Europa del Este ���� ���� = = = = = = =Small caps ���� ���� ���� ���� ���� ���� �������� �������� ����

MATERIAS PRIMAS Petróleo = ���� ���� = = = ���� ���� ����Oro = = = ���� ���� = = = =

Metales básicos = = = = = = = = ����

DIVISAS DÓLAR/euro = = = = = ���� ���� = =YEN/euro ���� ���� = ���� ���� ���� ���� ���� =

���� positivos ���� negativos = neutrales

EMERGENTES

9

Calendario Macro

10

Renta Variable

Mercados

� Ya llegaron los recortes que llevábamos esperando con dos o tres

semanas de adelanto. El recorte es general en todos los mercados y

es que en una semana parca en datos macro, han sido las

sensaciones las que han manejado el mercado.

� Los mercados que más han caído han sido de nuevo algunas plazas

asiáticas, las bolsas andinas y esta semana también se les ha unido

el mercado ruso. Entre los índices desarrollados destaca el

comportamiento plano de Portugal y el castigo que de nuevo ha

sufrido el FTSE100 británico.

� A nivel de sectores nada cambia con respecto a recortes de este

tipo, los peores los cíclicos: Energía, Materiales Básicos, Industrial y

Tecnología a uno y otro lado del Atlántico. El primero castigado por

el conflicto de Oriente Medio, el segundo y el tercero por los datos

de China, y el tecnológico recogiendo las peores perspectivas y las

recomendaciones a la baja sobre el sector desde distintos puntos.

� Entre los valores cabe destacar el buen comportamiento, tras

semanas de hacerlo bastante peor, de las fabricantes de automóviles

y de componentes de autos y en el lado negativo la banca europea

que vuelve a cotizar la más que probable laxitud de los stress test de

Junio.

� Tras el recorte en el Eurostoxx del 7% desde los 3.100 puntos tomamos la decisión de cerrar nuestra posición corta en el índice y volver a niveles de inversión del 75% en los perfiles más arriesgados y del 25% en los más conservadores

SECTORES EUROPEOS

SECTORES ESTADOS UNIDOS

Evolución semanal

0,1%

-1,0%

-2,0%

-3,3%

-0,5%

-0,4%

-3,9%

-0,8%

0,2%

-4,7%Mat. básicos

C. Cíclico

Industrial

Finanzas

Petróleo

Telecoms

Utilities

Consumo no cíclico

Tecnología

Farmacia

Evolución desde 31/12/10

-2,7%

-0,3%

6,5%

3,7%

0,0%

-4,6%

3,7%

-1,8%

5,1%

-6,0%

11

Mercados

Cierta estabilidad en las estimaciones de Beneficios

20

21

22

23

24

25

26

27

28

EVN45dM 11FJ 11D 10NOSAJJMAMFJ 10D 09NOSAJJMAF

Q1 2011 Q2 2011 Q3 2011

Beneficio por acción S&P 500

0

10

20

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50

60

70

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90

100

dic-93 jun-95 dic-96 jun-98 dic-99 jun-01 dic-02 jun-04 dic-05 jun-07 dic-08 jun-10

Caída del 40% de los beneficios

PER Forward USA, a 1.295

10

15

20

25

30

mar-92 nov-93 jul-95 mar-97 nov-98 jul-00 mar-02 nov-03 jul-05 mar-07 nov-08 jul-10

Equivale a 1.400-1.450 de S&P

Renta Variable� Los mercados de renta variable vistos a través de S&P 500,

muestran recorrido, que podríamos estimar en torno a 1.400-1.450.

� Sin embargo, el movimiento lateral desde inicio de año, puede ser el que nos acompañe durante algún tiempo. 1.300-1.400 podría ser en un sentido amplio

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GAT: Operación Cerrada esta semana por objetivo

Escenario Equity

Lyxor Ibex 35 Inverso (INVEX)

� Resultado neto cierre: 4,36% � Porcentaje asignado a la operación: 20%

13

Resultados empresariales

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Dividendos

15

Evolución semanal de Mercados

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