informe metrogas 2021 - feller rate

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METROGAS S.A.

INFORME DE CLASIFICACION – ABRIL 2021

Prohibida la reproducción total o parcial sin la autorización escrita de Feller Rate. www.feller-rate.com

FUNDAMENTOS

Las clasificaciones “AA-” asignadas a la solvencia y líneas de bonos de Metrogas S.A. reflejan un perfil de negocios “Satisfactorio” y una posición financiera “Satisfactoria”.

Metrogas se constituyó en 1994 con el fin de comercializar y distribuir gas natural importado desde Argentina para uso industrial, comercial y residencial en Chile, a través del gasoducto GasAndes, lo cual se concretó en 1997 cuando comenzó a abastecer la zona centro del país.

Actualmente, Metrogas se abastece de gas natural licuado (GNL) a través de barcos, el cual se regasifica en el terminal GNL Quintero. Posee un contrato de largo plazo con Aprovisionadora Global de Energía S.A., que le permite contar con un suministro de todas partes del mundo. Además, posee fuentes alternativas en caso de emergencia.

La compañía mantiene operaciones en la Región Metropolitana, en la Región del Libertador General Bernardo O’Higgins y en la Región de Los Lagos.

Los ingresos llegaron a $ 384.615 millones al cierre de 2020, con una disminución de 6,9% respecto del año anterior, producto de una disminución en el volumen de gas vendido, lo cual se explica principalmente por un menor consumo en el sector comercial ligado a las medidas de confinamiento producto del Covid-19. A pesar de esto, el Ebitda alcanzó $ 121.141, reflejando un aumento de 12,3%. En tanto, el margen Ebitda del periodo fue de 31,5%.

La deuda financiera llegó a los $ 263.840 millones en 2020, aumentando un 7,6% debido a la obtención de nuevos créditos bancarios de corto plazo, con el fin de reforzar la posición de liquidez de la compañía frente al avance de la pandemia.

Esto provocó un comportamiento dispar en los indicadores de cobertura, con una mejora en el indicador de deuda financiera neta sobre Ebitda, que disminuyó a 1,6 veces respecto de las 2,1 veces registradas en 2019. Mientras, la cobertura de gastos financieros fue de 7,6 veces, una baja respecto de las 7,9 veces registradas al cierre de diciembre del año anterior.

La liquidez de la compañía está calificada en “Satisfactoria”, considerando una caja y equivalentes por $ 64.838 millones y un FCNOA de $ 109.000 millones para hacer frente a vencimientos en los próximos 12 meses por $ 38.976 millones, más el financiamiento del plan de inversiones y reparto de dividendos.

Cabe destacar que una eventual regulación tarifaria (riesgo incorporado históricamente en la clasificación) no tendría impacto relevante sobre su perfil de negocios y posición financiera. Incluso ante escenarios de estrés, la empresa mantendría sus indicadores en línea con la categoría asignada.

PERSPECTIVAS: ESTABLES

ESCENARIO BASE: Para 2021 la compañía tiene un plan de inversiones en torno a $ 45.000 millones, donde se espera que las necesidades financieras sean cubiertas con una combinación de fondos propios y deuda. Con todo, se prevé que el ratio deuda financiera sobre Ebitda se mantendrá en torno a 2,0 veces, con máximos de hasta 2,5 veces.

ESCENARIO DE BAJA: Se podría generar en caso de observarse una mayor presión competitiva, que modifique la estructura de ingresos esperados, o de darse un deterioro adicional de los indicadores de cobertura fuera del rango previsto.

Dic. 2020 Mar. 2021

Solvencia AA- AA-

Perspectivas Estables Estables * Detalle de clasificaciones en Anexo

INDICADORES RELEVANTES

2018 2019 2020

Margen Operacional 18,6% 19,4% 24,0%

Margen Bruto 30,1% 31,2% 35,6%

Margen Ebitda 24,5% 26,1% 31,5%

Endeudamiento total 0,9 1,0 1,0

Endeudamiento financiero 0,4 0,5 0,5

Ebitda / Gastos financieros 9,1 7,9 7,6

Deuda financiera / Ebitda 1,9 2,3 2,2

Deuda financiera neta / Ebitda 1,8 2,1 1,6

FCNOA / Deuda financiera 42% 44% 41%

Liquidez corriente 1,1 1,1 1,1

PERFIL DE NEGOCIOS: SATISFACTORIO

Principales Aspectos

Evaluados

Déb

il

Vu

lner

able

Ad

ecua

do

Sat

isfa

cto

rio

Fue

rte

Posición competitiva

Estabilidad de la demanda

Baja sensibilidad al ciclo económco

Exposición a variaciones de precio de GNL

POSICIÓN FINANCIERA: SATISFACTORIA

Principales Aspectos

Evaluados

Déb

il

Aju

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a

Inte

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ia

Sat

isfa

cto

ria

Só

lida

Rentabilidad

Generación de flujos

Endeudamiento

Coberturas

Liquidez

Analista: Camila Sobarzo

[email protected]

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METROGAS S.A.



ESCENARIO DE ALZA: Se considera poco probable un alza en el corto plazo. Sin embargo, se podría gatillar ante un fortalecimiento de los parámetros, con un indicador deuda financiera sobre Ebitda bajo 1,5 veces de forma estructural.

FACTO RES SUBYAC ENTES A LA CLASIF ICACIÓN PERFIL DE NEGOCIOS: SATISFACTORIO

� Mayor distribuidor de gas natural en Chile, con operaciones en la Región Metropolitana, Región de O’Higgins y Región de Los Lagos.

� Importantes ventajas competitivas del gas natural, en una industria con altas barreras de entrada, sensible a los sustitutos y con variabilidad en los precios del gas y sustitutos relacionados a valores de combustibles, con comportamiento commodity.

� Dependencia del abastecimiento de gas natural a un único terminal regasificador disponible en la zona central de Chile.

� Contratos de largo plazo para la compra de GNL, que estipulan volúmenes anuales y precios indexados.

� Accionistas de alta experiencia en negocios de energía y combustibles.

POSICIÓN FINANCIERA: SATISFACTORIA

� Alta capacidad de generación de caja que permite financiar parte de sus inversiones junto con un alto reparto de dividendos.

� Mantención de satisfactorios indicadores de endeudamiento y cobertura.

� Plan de inversiones enfocado en crecimiento orgánico.

� Satisfactoria posición de liquidez.

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METROGAS S.A.



PERFIL DE NEGOCIOS

SATISFACTORIO

En la propiedad de Metrogas S.A. participan CGE Gas Natural (filial de Naturgy Energy Group) con un 60,17% y Empresas Copec con un 39,83%. Ambas empresas poseen un amplio conocimiento del sector de combustibles, tanto en Chile como en el mundo, a través de la gestión directa e indirecta de negocios.

CGE Gas Natural (filial de Naturgy Enery Group) se constituyó en 2016, tras la división de CGE con el fin de separar sus servicios de gas y electricidad. Actualmente cuenta con actividades de transporte y distribución de gas natural, con operaciones en Chile y en Argentina a través de sus diversas filiales.

Empresas Copec, por su parte, es el grupo de empresas industriales más grande Chile y posee participación en el sector forestal, en el área de combustibles, en el sector pesquero y en el sector minero, entre otros.

CONTINGENCIA E IMPACTOS POR COVID-19

El fuerte avance de la pandemia de Covid-19 en lo que va del presente año ha obligado a distintos países, incluido Chile, a tomar medidas con el fin de evitar la propagación del virus. Entre ellas se considera el restringir el libre desplazamiento de las personas, cierres de fronteras y de operaciones para distintas industrias, tales como centros comerciales, casinos, hoteles y restaurantes, entre otros.

Producto de la contingencia sanitaria, la compañía ha tomado los resguardos suficientes para asegurar su continuidad operacional y la seguridad de sus trabajadores. Así, alrededor del 70% de su personal se encuentra en la modalidad de teletrabajo, a lo cual se suman medidas adicionales de seguridad e higiene en terreno para disminuir las posibilidades de contagio.

Debido al cierre temporal de las oficinas comerciales producto de las cuarentenas, han reforzado la atención a sus clientes a través de canales remotos, además de realizar un seguimiento del impacto que esta situación pueda tener en la recaudación y en la mora.

Durante agosto de 2020, se promulgó la ley N° 21.249, que prohíbe el corte del gas distribuido por red a clientes por 90 días desde la fecha de promulgación, además de establecer la posibilidad a determinados clientes de establecer planes de pago de la deuda contraída con las compañías distribuidoras de gas de red entre el 18 de marzo y hasta los 90 días siguientes a la publicación de la ley.

El 5 de enero de 2021 se promulgó la ley N° 21.301, que prorroga lo establecido en la ley N° 21.249 por 270 días desde la promulgación de esta última.

Producto de esto, y de otros factores como peores expectativas de las condiciones económicas en el país y aumento de las tasas de desempleo, la empresa observó un aumento en el riesgo de crédito en su cartera de cuentas por cobrar. Esto provocó un alza en la provisión de incobrables, aunque su impacto en los resultados es marginal.

ESTRUCTURA DE PROPIEDAD

En la propiedad de Metrogas participan CGE Gas Natural (filial de Naturgy Energy Group) con un 60,17% y Empresas Copec (clasificado “AA” por Feller Rate) con un 39,83%.

A partir de noviembre de 2014, Naturgy (clasificado en BBB/Estables en escala internacional) empieza a controlar CGE. Esta compañía es una de las compañías multinacionales líderes en el sector de gas y electricidad con presencia en 20 países y con más de 16 millones de clientes.

DISTRIBUCIÓN DE INGRESOS POR SEGMENTOS

EVOLUCIÓN DEL NÚMERO DE CLIENTES

En miles

0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%

100%

2016 2017 2018 2019 2020

Residencial y Comercial Industrial

V Región y Eléctricas Otros ingresos

579614

657690

728765 785

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2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020

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METROGAS S.A.



MANTIENE UNA RELEVANTE PARTICIPACIÓN DE MERCADO EN UNA INDUSTRIA CON ALTAS BARRERAS DE ENTRADA, NO OBSTANTE, CON ALTO NIVEL DE SUSTITUTOS

Metrogas se constituyó en 1994 como parte del proyecto privado GasAndes-Metrogas, cuyo propósito era la distribución de gas natural para uso industrial, comercial y residencial en Chile, desde Argentina, a través del gasoducto Gas Andes. A mediados de 1997 esto se concreta y Metrogas comienza a abastecer de gas natural la zona central de Chile.

La compañía cuenta con una red de distribución de más de 6.300 kilómetros en la Región Metropolitana, en la Región del Libertador General Bernardo O’Higgins y en la Región de Los Lagos, siendo líder en la región Metropolitana y el principal operador en Chile.

Metrogas estima que mantiene una participación de mercado cercana al 85% en el sector industrial, porción cercana a la que tuvo antes de la crisis del gas argentino en 2004. Asimismo, en el sector inmobiliario, posee una participación cercana al 80% en viviendas nuevas en la región Metropolitana, en las zonas en que opera.

Adicionalmente, desde el año 2013 se incluye en el cálculo de los clientes los denominados “Clientes Térmicos”, quienes son abastecidos con gas natural de manera indirecta a través de la central térmica de sus edificios donde residen. Con esto, el número total alcanza aproximadamente 785.000 clientes.

El costo y la magnitud de las inversiones realizadas por Metrogas representan un mitigante no menor frente a la potencial incorporación de nuevos distribuidores de gas natural en sus zonas de operación.

El negocio de distribución de gas natural enfrenta una fuerte competencia producto de la existencia de fuentes alternativas de energía, como son el gas licuado, la electricidad, el carbón, la leña, el diésel y el fuel oil, entre otras. Producto de esto, el desempeño de la industria está sujeto en parte a la evolución de los precios de combustibles, tanto líquidos como gaseosos, que presentan un comportamiento propio de productos commodities, siendo tranzados en mercados internacionales y con una correlación relativamente alta en el largo plazo.

Frente a estas alternativas, el consumo de gas natural presenta ventajas asociadas a costos de logística, de mantención de inventarios y medioambientales. En este último destaca en particular como una energía limpia en comparación a alternativas como el carbón y la leña.

Asimismo, la industria del gas natural presenta un importante desarrollo a nivel internacional, que se ve favorecido por las reservas disponibles a nivel mundial; los avances tecnológicos asociados a procesos eficientes de extracción, manejo, almacenamiento y transporte desde zonas de producción a centros de consumo; las crecientes exigencias medioambientales que favorecen el consumo de combustibles menos contaminantes; y la amplitud de usos.

CARTERA DE CLIENTES RESIDENCIALES ES ATOMIZADA, PERO CON UNA COMPONENTE ESTACIONAL EN SU CONSUMO

Las ventas físicas al sector residencial y comercial muestran históricamente una volatilidad relativamente baja.

En el caso de los clientes residenciales, estos utilizan el gas natural principalmente para calefacción, calentar agua y cocinar. Cabe destacar que el mayor ingreso per cápita y densidad poblacional favorece el uso de la red de Metrogas, con una mayor

CRECIMIENTO DE LA RED DE DISTRIBUCIÓN

En kilómetros

EVOLUCIÓN DE LAS VENTAS FÍSICAS

Millones de m3

5.173 5.344 5.513 5.7646.093 6.300 6.383

0

1.000

2.000

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2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020

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1.200

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2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020

Residencial y ComercialIndustrialV Región y Eléctricas

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penetración en el mercado a través de la conexión de nuevos clientes, para los cuales en general el uso de este combustible es un producto de primera necesidad. Así, la demanda en general se ve menos afectada por el ciclo económico, con impactos acotados en periodos de contracción, sin embargo, presenta una estacionalidad en los meses de invierno, producto del uso de calefacción.

Las ventas físicas a clientes industriales fueron muy afectadas en periodo de altos cortes de suministro de gas argentino. Sin embargo, a partir de la incorporación del uso de GNL en 2009 se ha observado una significativa recuperación del posicionamiento comercial de la empresa en el mercado industrial. Se considera que este segmento también tiene acceso a facilidades operativas para flexibilizar sus consumos entre combustibles sustitutos, pudiendo tener por tanto un comportamiento más sensible a las condiciones de precio.

Para mitigar esto, la compañía mantiene contratos de largo plazo con este tipo de clientes, con plazos cercanos a los 4 años, además de tener cláusulas de consumo mínimo.

La cartera de clientes de la compañía presenta una satisfactoria diversificación, lo que se aprecia en que, a diciembre de 2020, ningún cliente represente más del 10% de las ventas del periodo.

Feller Rate mantiene la expectativa de que persistan los fundamentos del perfil de negocios de Metrogas en el corto y mediano plazo, dada la baja volatilidad propia del negocio de distribución de gas natural a clientes residenciales, comerciales e industriales.

MANTIENE UN CONTRATO DE SUMINISTRO DE LARGO PLAZO DE GNL, FUENTES ALTERNATIVAS DE ABASTECIMIENTO Y RESPALDO E INTEGRIDAD DE REDES

Metrogas cuenta con un contrato de largo plazo con su relacionada Aprovisionadora Global de Energía S.A. (AGESA), quien a su vez tiene un contrato con GNL Chile S.A. Esta última tiene como proveedor a Royal Dutch Shell Plc (Shell), lo cual permite mantener un abastecimiento de GNL desde distintas partes del mundo.

El contrato con AGESA cuenta con una vigencia hasta el 2030 y estipula volúmenes de compra en base a montos fijos y variables, determinados año a año en base a una estructura de crecimiento orgánico. Asimismo, los precios asociados a los volúmenes fijos y variables estarán indexados a polinomios distintos compuestos por los indicadores de Henry Hub y Brent.

La compañía recibe el suminsitro de GNL a través del terminal de recepción, almacenamiento y regasificación de gas natural licuado perteneciente a la sociedad GNL Quintero, cuya planta tiene capacidad para procesar GNL equivalente a 15 millones de m3 al día. Metrogas, al igual que otras empresas consumidoras de gas que utilizan estas instalaciones, participa como off taker del terminal regasificador, obligándose a pagar una tarifa de largo plazo por los servicios de regasificación.

Con respecto al respaldo alternativo de gas, la empresa dispone de plantas de producción de gas natural simulado, utilizando propano como insumo, que puede ser inyectado a sus redes en reemplazo de gas natural, con una capacidad que permite cubrir el suministro básico de la demanda residencial y comercial en la Región Metropolitana. Esta alternativa, sin embargo, conlleva costos operacionales significativamente mayores al uso de gas natural.

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METROGAS S.A.



Además, dentro de los contratos con GasAndes del año 2012, se estipula que Metrogas puede utilizar parcialmente los gasoductos para contar con una capacidad de almacenamiento adicional.

Junto con lo anterior, la compañía posee un sistema de gestión de integridad de redes para asegurar el estado éstas, según el cual las redes deben ser sometidas a mantenimientos de tecnologías y estándares de operación a nivel mundial.

REGULACIÓN DEL SECTOR, CON EVENTUAL REGULACIÓN TARIFARIA, NO IMPACTARÍA EL RATING DE LA COMPAÑÍA

De forma histórica, el reconocimiento de la amplitud de sustitutos al gas natural mencionado anteriormente se ha visto reflejado en la Ley de Servicios de Gas, que ha permitido a la empresa establecer libremente sus tarifas.

La legislación, además estipula que las concesiones de distribución de gas natural no son exclusivas (para operar se requiere solicitar una concesión), permitiendo la libre competencia de empresas en la industria. No obstante, la legislación no contempla el acceso de terceros a las redes de un concesionario, a menos que se produzca mediante un acuerdo entre las partes interesadas.

La nueva ley del gas, publicada el 9 de febrero de 2017 (ley N° 20.999) mantiene la lógica regulatoria considerada dentro del escenario base de Feller Rate:

� La Comisión Nacional de Energía (CNE) deberá emitir un informe de valorización de las instalaciones de gas, cada cuatro años, determinando los activos a ser considerados eficientes para efectos del chequeo de rentabilidad.

� Con igual frecuencia, se calcula la tasa de costo anual de capital como la suma del factor individual por zona de concesión, rentabilidad libre de riesgo y premio por riesgo multiplicado por el valor del riesgo sistémico.

� Toda empresa de gas podrá determinar libremente su tarifa, sujeta al límite máximo de rentabilidad, del 3% más el costo de capital, que no podrá ser inferior al 6%.

� En caso de que la rentabilidad promedio de los últimos tres años de una empresa concesionaria exceda la tasa máxima, la CNE deberá dar inicio al proceso de fijación de tarifas.

Sin embargo, la aplicación de la ley contempla un calendario gradual, cuyo chequeo de rentabilidad comienza con los datos del año 2016, cuya tasa máxima correspondía al 11% y que comenzó a disminuir, hasta alcanzar un 9% en 2020.

Cabe destacar que la rentabilidad chequeada para el trieno 2017-2019 se encuentra por debajo de los límites establecidos.

Por su parte, el tratamiento de las conversiones considera que:

� Los gastos eficientes de captación y conexión de nuevos clientes podrán ser tratados como gastos amortizables, en un plazo de hasta diez años, definido al inicio de cada cuatrieno de operación.

� La tasa considerada para su cálculo deberá ser la del costo de capital, definida en la estimación de la rentabilidad máxima.

� Para el caso de los gastos eficientes de captación y conexión de nuevos clientes efectuados durante los diez años anteriores a la vigencia de la ley, estos podrán ser amortizados en un periodo de diez años desde su desembolso.

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METROGAS S.A.



POSICION FINANCIERA

SATISFACTORIA

RESULTADOS Y MÁRGENES:

Mantiene una alta generación de flujos, en línea con lo esperado y Ebitda presenta una mejora producto de menores costos de venta

Los resultados de la compañía dependen principalmente del desempeño de las ventas de gas natural de la compañía, que tienden a mantenerse estable, con variaciones que se explican, en el caso de los clientes industriales, por su sensibilidad al precio y mayor flexibilidad para utilizar sustitutos de menor costo y en el sector residencial, por la estacionalidad y las temperaturas registradas en invierno.

Durante el año 2020, las ventas físicas de la compañía alcanzaron los 887 millones de m3, una disminución del 4,2% respecto de lo registrado al cierre de 2019. Esta baja se explica por menores ventas físicas, lo cual se explica por las medidas de confinamiento producto del avance de la pandemia de Covid-19, que impidieron por algunos meses la operación de locales comerciales como restaurantes.

Producto de lo anterior, los ingresos de la compañía al cierre de diciembre alcanzaron los $ 384.615 millones, monto inferior en un 6,9% a lo registrado a igual fecha de 2019.

Los gastos de administración y ventas de la compañía registraron una baja de 8,8% con respecto a 2019, alcanzando los $ 44.616 millones. Por otro lado, el costo de venta llegó a los $ 247.520 millones al cierre de diciembre de 2020, una disminución del 12,9% respecto de los $ 284.115 millones alcanzados a igual fecha de 2019, gracias a menores desembolsos en la compra de gas producto de menores ventas del periodo y por la baja en los precios internacionales de este.

Gracias a la disminución de los costos, el Ebitda de la compañía a diciembre de 2020 alcanzó los $ 121.136 millones, un aumento de 12,3% respecto de 2019, con un margen Ebitda de 31,5%, superior al promedio registrado en los últimos 5 años.

La capacidad de generación de flujos de Metrogas históricamente ha sido alta, lo cual les permite cubrir sus planes de inversión con acotadas necesidades de endeudamiento, manteniendo así un reparto de dividendos alto pero flexible y una amortización constante de deuda, sin vencimientos que presenten mayores desafíos.

A finales de 2020, el flujo de caja neto de la operación ajustado (FCNOA) de la compañía alcanzó los $109.000 millones, un aumento del 2,5% en comparación con el mismo mes del año anterior. Esta alza se explica por menores pagos a proveedores por el suministro de bienes y servicios y menores pagos a empleados, que permiten compensar la baja en los cobros de ventas de bienes y prestación de servicios.

A pesar de esta alza, y producto del aumento en el endeudamiento de Metrogas durante 2020, el indicador de FCNOA sobre deuda financiera al cierre de diciembre es de 41,5%, una ligera disminución respecto del 43,6% registrado al cierre de 2019.

EVOLUCIÓN DE INGRESOS Y MÁRGENES

Ingresos en millones de pesos

EVOLUCIÓN ENDEUDAMIENTO E

INDICADORES DE SOLVENCIA

INDICADORES DE COBERTURA

FCNOA sobre deuda financiera

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2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020

Ingresos Margen Ebitda

0

2

4

6

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14

0,0

0,1

0,2

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2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020

Leverage Financiero (Eje izq.)Deuda Financiera / EbitdaEbitda / Gastos Financieros

0%

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2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020

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ENDEUDAMIENTO Y COBERTURAS:

Nivel de endeudamiento estable, dentro de los parámetros esperados

Metrogas históricamente ha utilizado una mezcla de fondos propios y de endeudamiento para financiar su plan de inversiones, en particular la parte relacionada a crecimiento orgánico. La compañía se ha visto favorecida al mantener este endeudamiento estructurado en el largo plazo, lo cual, junto a su capacidad de generación de flujos, le permite cumplir sin mayores dificultades con sus vencimientos.

Al cierre de 2019, la deuda financiera de la compañía alcanzó los $ 263.840 millones, un aumento del 7,6% en comparación con 2019 producto de la obtención de nuevos créditos bancarios con el fin de reforzar la posición de liquidez frente al avance de la pandemia de Covid-19

La deuda se encuentra compuesta, principalmente, por bonos y créditos bancarios. El porcentaje restante se reparte entre pasivos por arrendamiento e instrumentos de cobertura.

Sin embargo, una cantidad significativa de las obligaciones de la compañía se encuentran en UF (55%) quedando expuesto a la revalorización de esta, y sin instrumentos de cobertura que permitan mitigar esta variación.

El perfil de vencimiento de su deuda presenta cuotas semestrales de pago que en monto se mantienen relativamente estables en el mediano plazo considerando el refinanciamiento de deuda bancaria realizado en 2017, permitiendo aumentar la vida promedio de esta. El año 2026 vece una obligación con una estructura tipo bullet que equivale a cerca del 51% del capital total adeudado actualmente.

La compañía presenta un nivel de endeudamiento financiero de 0,5 veces al cierre de 2020, sin registrar variaciones respecto del año anterior. Los indicadores de cobertura, en tanto, muestran un comportamiento dispar, con una mejora en el indicador de deuda financiera neta sobre Ebitda, que disminuye a 1,6 veces respecto de las 2,1 veces registradas en 2019; mientras que la cobertura de gastos financieros fue de 7,6 veces, una baja respecto de las 7,9 veces registradas al cierre de diciembre del año anterior.

PLAN DE INVERSIONES

Financiado a través de una combinación de fondos, manteniendo los parámetros en línea con la clasificación

Durante el año 2020, la compañía realizó inversiones cercanas a los $ 27.740 millones, donde más del 80% corresponde a la inversión residencial y comercial. A su vez, de esa porción, más de la mitad corresponde a inversiones inmobiliarias, que destacan por su bajo costo respecto de la habilitación de hogares habitados.

Este monto representa una disminución significativa respecto de los capex observados en años anteriores y de lo presupuestado originalmente para 2020, lo que se explica por los impactos que tuvieron las medidas de cuarentena y confinamiento en la capacidad de la compañía de ejecutar sus inversiones.

Para 2021, se espera que la inversión se ubique entre $ 40.000 - $ 45.000 millones, financiados con el flujo de caja de la compañía y con financiamiento externo. El plan considera mantener el plan de expansión de las redes de distribución en las tres regiones en que opera la compañía, con énfasis en el sector residencial y comercial.

Feller Rate espera que la compañía continúe con sus actuales políticas financieras, financiando su plan de inversiones con una mezcla de fondos propios y deuda que le

PERFIL DE VENCIMIENTOS DE DEUDA FINANCIERA

Cifras en millones de pesos

PRINCIPALES FUENTES DE LIQUIDEZ � Caja y equivalentes, al cierre de diciembre de

2020, de $ 64.838 millones.

� Flujo de fondos operativos consistentes con un margen Ebitda en el rango considerado en nuestro escenario base.

PRINCIPALES USOS DE LIQUIDEZ � Amortización de obligaciones financieras acordes

al calendario de vencimientos.

� CAPEX asociado al plan de inversiones.

� Reparto de dividendos flexibilizado en torno al 50% de las utilidades del ejercicio.

0

20.000

40.000

60.000

80.000

100.000

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2021 2022 2023 2024 2025 2026+

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permita mantener su indicador de deuda financiera sobre Ebitda en torno a las 2,0 veces, con máximos de 2,5 veces en periodos de inversión, en línea con el rango esperado de la clasificación. Asimismo, se espera que el crecimiento de Metrogas se sustente en ventas a sectores de menor volatilidad, como el residencial, durante los próximos años.

LIQUIDEZ: SATISFACTORIA

Considerando un flujo de fondos neto de la operación ajustado (FCNOA) esperado por Feller Rate para 2021 en torno a los $ 109.000 millones y una caja de $ 64.838 millones a diciembre de 2020, la compañía cuenta con suficiente holgura para cubrir sus vencimientos de deuda financiera en 12 meses por cerca de $ 39.976 millones.

El uso de fondos también considera acotadas necesidades de capital de trabajo y un plan de inversiones cercano a $ 45.000 millones aproximadamente, junto a un reparto de dividendos flexibilizado en torno al 50% de las utilidades. Asimismo, considera un eventual aumento de la deuda con el fin de optimizar la estructura de capital, refinanciamiento y financiar parte del plan de inversiones.

Feller Rate, además, incorpora la estructuración de la deuda de largo plazo, la flexibilidad en el reparto de dividendos de acuerdo a las necesidades de inversión de la compañía y un buen acceso al mercado financiero local.

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METROGAS S.A.



30 Abr. 2014 30 Abr. 2015 29 Abr. 2016 31 Mar. 2017 29 Mar. 2018 29 Mar. 2019 31 Mar. 2020 31 Mar. 2021

Solvencia AA- AA- AA- AA- AA- AA- AA- AA-

Perspectivas Estables Estables Estables Estables Estables Estables Estables Estables

Líneas de Bonos AA- AA- AA- AA- AA- AA- AA- AA-

Lin. Ef. Comercio Nivel 1+/AA- Nivel 1+/AA- Nivel 1+/AA- Nivel 1+/AA- Nivel 1+/AA- Nivel 1+/AA- - -

RESUMEN FINANCIERO CONSOLIDADO

Cifras en millones de pesos

2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020

Ingresos Operacionales 456.014 390.751 458.547 414.044 346.419 372.418 428.143 413.006 384.615

Ebitda(1) 132.121 160.251 150.338 109.353 93.351 95.175 105.091 107.908 121.141

Ebitda Ajustado(2) 137.631 165.294 156.690 115.248 93.890 94.931 104.646 107.900 121.136

Resultado Operacional 113.430 136.866 119.896 87.604 72.090 70.292 79.467 79.990 92.479

Ingresos Financieros 2.514 2.927 2.130 1.463 1.755 2.158 1.828 2.051 1.189

Gastos Financieros -10.725 -11.471 -12.020 -12.864 -12.096 -11.128 -11.520 -13.597 -15.990

Ganancia (Pérdida) del Ejercicio 87.074 108.162 82.685 56.769 47.291 43.287 42.882 46.287 52.193

Flujo Caja Neto de la Operación (FCNO) 111.150 162.453 122.798 62.249 98.310 91.077 83.572 108.810 110.628

Flujo Caja Neto de la Operación Ajustado (FCNOA)

109.887 160.720 122.401 62.201 97.926 89.353 81.936 106.755 109.441

FCNO Libre de Intereses Netos y Dividendos Pagados

101.163 152.603 112.185 50.695 87.011 81.259 73.416 95.696 96.365

Inversiones en Activos Fijos Netas -23.418 -33.227 -44.510 -30.539 -22.218 -53.683 -70.610 -55.902 -28.387

Inversiones en Acciones -10.407

Flujo de Caja Libre Operacional 77.745 119.376 57.268 20.157 64.792 27.575 2.806 39.794 67.979

Dividendos Pagados -73.815 -128.094 -103.416 -37.555 -24.235 -22.529 -46.435 -72.102 -35.002

Flujo de Caja Disponible 3.930 -8.718 -46.147 -17.399 40.557 5.046 -43.629 -32.308 32.977

Movimiento en Empresas Relacionadas 480 5.996

Otros Movimientos de Inversiones 14.203 4.136

Flujo de Caja Antes de Financiamiento 18.133 -4.582 -46.147 -17.399 41.038 5.046 -37.633 -32.308 32.977

Variación de Capital Patrimonial

Variación de Deudas Financieras -5.410 -824 39.746 8.038 -23.170 -6.058 28.399 41.861 11.835

Otros Movimientos de Financiamiento -109 -4.820 106 -10 -126 24 -462 739 -234

Financiamiento con Empresas Relacionadas 126 0

Flujo de Caja Neto del Ejercicio 12.614 -10.226 -6.296 -9.370 17.742 -987 -9.696 10.418 44.577

Caja Inicial 16.064 28.677 18.451 12.155 2.786 20.527 19.540 9.844 20.262

Caja Final 28.677 18.451 12.155 2.786 20.527 19.540 9.844 20.262 64.838

Caja y Equivalentes 28.677 18.451 12.155 2.786 20.527 19.540 9.844 20.262 64.838

Cuentas por Cobrar Clientes 49.093 36.001 33.351 37.203 34.170 43.435 51.497 45.691 39.935

Inventario 5.840 5.220 6.430 3.975 4.375 5.091 5.361 4.356 4.048

Deuda Financiera(3) 154.848 153.067 202.599 219.495 165.601 162.472 196.119 245.097 263.840

Activos Totales 785.951 892.674 918.437 855.846 849.372 870.640 903.867 924.912 1.087.483

Pasivos Totales 322.044 350.642 433.122 411.002 384.616 384.979 434.526 468.953 538.826

Patrimonio + Interés Minoritario 463.907 542.032 485.315 444.844 464.756 485.661 469.342 455.960 548.657

* Calculo de indicadores puede diferir de lo indicado en los EEFF de la empresa.

(1) Ebitda = Resultado Operacional + Amortizaciones y Depreciaciones.

(2) Ebitda Ajustado = Ebitda + Participación en las ganacias (pérdidas) de asociadas y negocios conjuntos que se contabilicen utilizando el método de la participación.

(3) Deuda financiera incluye pasivos por arrendamiento debido a NIIF 16.

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PRINCIPALES INDICADORES FINANCIEROS

2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020

Margen Bruto (%) 31,8% 42,8% 33,3% 32,3% 35,4% 33,5% 30,1% 31,2% 35,6%

Margen Operacional (%) 24,9% 35,0% 26,1% 21,2% 20,8% 18,9% 18,6% 19,4% 24,0%

Margen Ebitda (%)(1) 29,0% 41,0% 32,8% 26,4% 26,9% 25,6% 24,5% 26,1% 31,5%

Margen Ebitda Ajustado (%)(2) 30,2% 42,3% 34,2% 27,8% 27,1% 25,5% 24,4% 26,1% 31,5%

Rentabilidad Patrimonial (%) 18,8% 20,0% 17,0% 12,8% 10,2% 8,9% 9,1% 10,2% 9,5%

Costo/Ventas 68,2% 57,2% 66,7% 67,7% 64,6% 66,5% 69,9% 68,8% 64,4%

Gav/Ventas 6,9% 7,8% 7,1% 11,1% 14,6% 14,6% 11,5% 11,8% 11,6%

Días de Cobro 38,8 33,2 26,2 32,3 35,5 42,0 43,3 39,8 37,4

Días de Pago 31,0 40,3 30,5 30,4 46,9 43,5 35,7 33,5 35,7

Días de Inventario 6,8 8,4 7,6 5,1 7,0 7,4 6,4 5,5 5,9

Endeudamiento Total 0,7 0,6 0,9 0,9 0,8 0,8 0,9 1,0 1,0

Endeudamiento Financiero 0,3 0,3 0,4 0,5 0,4 0,3 0,4 0,5 0,5

Endeudamiento Financiero Neto 0,3 0,2 0,4 0,5 0,3 0,3 0,4 0,5 0,4

Deuda Financiera / Ebitda (vc)(1)(3) 1,2 1,0 1,3 2,0 1,8 1,7 1,9 2,3 2,2

Deuda Financiera Ajustada / Ebitda Ajustado (vc)(2)(3) 1,1 0,9 1,3 1,9 1,8 1,7 1,9 2,3 2,2

Deuda Financiera Neta / Ebitda (vc)(1)(3) 1,0 0,8 1,3 2,0 1,6 1,5 1,8 2,1 1,6

Deuda Financiera Neta Ajustada / Ebitda Ajustado (vc)(2)(3) 0,9 0,8 1,2 1,9 1,5 1,5 1,8 2,1 1,6

Ebitda / Gastos Financieros (vc)(1) 12,3 14,0 12,5 8,5 7,7 8,6 9,1 7,9 7,6

Ebitda Ajustado / Gastos Financieros Ajustados(2) 12,8 14,4 13,0 9,0 7,8 8,5 9,1 7,9 7,6

FCNOA / Deuda Financiera (%)(3) 71,0% 105,0% 60,4% 28,3% 59,1% 55,0% 41,8% 43,6% 41,5%

FCNOA / Deuda Financiera Neta (%)(3) 87,1% 119,4% 64,3% 28,7% 67,5% 62,5% 44,0% 47,5% 55,0%

Liquidez Corriente (vc) 2,3 1,1 1,0 1,3 1,2 1,5 1,1 1,1 1,1

* Calculo de indicadores puede diferir de lo indicado en los EEFF de la empresa.

(1) Ebitda = Resultado Operacional + Amortizaciones y Depreciaciones.

(2) Ebitda Ajustado = Ebitda + Participación en las ganacias (pérdidas) de asociadas y negocios conjuntos que se contabilicen utilizando el método de la participación.

(3) Deuda financiera incluye pasivos por arrendamiento debido a NIIF 16.

CARACTERÍSTICAS DE LOS INSTRUMENTOS

EMISIONES DE BONOS VIGENTES B D F

Al amparo de Línea de Bonos - - -

Número de inscripción 217 259 344

Monto UF 1.000.000 UF 4.000.000 UF 3.000.000(1)

Plazo 25 años, 5 de gracia 25 años 23 años, 6 de gracia

Vencimiento 1-9-2024 1-6-2026 1-8-2024

Amortización del capital Semestral Al final del periodo Semestrales

Tasa de interés 7% anual 6,5% anual 5,5% anual

Amortización extraordinaria No contempla No contempla No contempla

Covenants Total Pasivos / Total Patrimonio ≤ 1,38 veces; Cobertura de gastos financieros > 3,5 veces.

Resguardos Suficientes Suficientes Suficientes

Garantías No contempla No contempla No contempla

(1) Límite conjunto de UF 4.500.000 con uso de la línea 345.

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NOMENCLATURA DE CLASIFICACIÓN

CLASIFICACIÓN DE SOLVENCIA Y TÍTULOS DE DEUDA DE LARGO PLAZO

� Categoría AAA: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con la más alta capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, la cual no se vería afectada en forma significativa ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía.

� Categoría AA: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una muy alta capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, la cual no se vería afectada en forma significativa ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía.

� Categoría A: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una buena capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es susceptible de deteriorarse levemente ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía.

� Categoría BBB: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una suficiente capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es susceptible de debilitarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía.

� Categoría BB: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con capacidad para el pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es variable y susceptible de deteriorarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía, pudiendo incurrirse en retraso en el pago de intereses y el capital.

� Categoría B: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con el mínimo de capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es muy variable y susceptible de deteriorarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía, pudiendo incurrirse en pérdida de intereses y capital.

� Categoría C: Corresponde a aquellos instrumentos que no cuentan con capacidad suficiente para el pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, existiendo alto riesgo de pérdida de pérdida capital y de intereses.

� Categoría D: Corresponde a aquellos instrumentos que no cuentan con capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, y que presentan incumplimiento efectivo de pago de intereses y capital, o requerimiento de quiebra en curso.

� Categoría E: Corresponde a aquellos instrumentos cuyo emisor no posee información suficiente o representativa para el período mínimo exigido y además no existen garantías suficientes.

Adicionalmente, para las categorías de riesgo entre AA y B, la Clasificadora utiliza la nomenclatura (+) y (-), para otorgar una mayor graduación de riesgo relativo.

TÍTULOS DE DEUDA DE CORTO PLAZO

� Nivel 1 (N-1): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con la más alta capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados.

� Nivel 2 (N-2): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una buena capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados.

� Nivel 3 (N-3): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una suficiente capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados.

� Nivel 4 (N-4): Corresponde a aquellos instrumentos cuya capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, no reúne los requisitos para clasificar en los niveles N-1, N-2 o N-3.

� Nivel 5 (N-5): Corresponde a aquellos instrumentos cuyo emisor no posee información representativa para el período mínimo exigido para la clasificación, y además no existen garantías suficientes.

Adicionalmente, para aquellos títulos con clasificaciones en Nivel 1, Feller Rate puede agregar el distintivo (+).

Los títulos con clasificación desde Nivel 1 hasta Nivel 3 se consideran de “grado inversión”, al tiempo que los clasificados en Nivel 4 como de “no grado inversión” o “grado especulativo”.

ACCIONES

� Primera Clase Nivel 1: Títulos con la mejor combinación de solvencia y otros factores relacionados al título accionario o su emisor.

� Primera Clase Nivel 2: Títulos con una muy buena combinación de solvencia y otros factores relacionados al título accionario o su emisor.

� Primera Clase Nivel 3: Títulos con una buena combinación de solvencia y otros factores relacionados al título accionario o su emisor.

� Primera Clase Nivel 4: Títulos accionarios con una razonable combinación de solvencia, y otros factores relacionados al título accionario o su emisor.

� Segunda Clase (o Nivel 5): Títulos accionarios con una inadecuada combinación de solvencia y otros factores relacionados al título accionario o su emisor.

� Sin Información Suficiente: Títulos accionarios cuyo emisor no presenta información representativa y válida para realizar un adecuado análisis.

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DESCRIPTORES DE LIQUIDEZ

� Robusta: La empresa cuenta con una posición de liquidez que le permite incluso ante un escenario de stress severo que afecte las condiciones económicas, de mercado u operativas cumplir con el pago de sus obligaciones financieras durante los próximos 12 meses.

� Satisfactoria: La empresa cuenta con una posición de liquidez que le permite cumplir con holgura el pago de sus obligaciones financieras durante los próximos 12 meses. Sin embargo, ésta es susceptible de debilitarse ante un escenario de stress severo que afecte las condiciones económicas, de mercado u operativas.

� Suficiente: La empresa cuenta con una posición de liquidez que le permite cumplir con el pago de sus obligaciones financieras durante los próximos 12 meses. Sin embargo, ésta es susceptible de debilitarse ante un escenario de stress moderado que afecte las condiciones económicas, de mercado u operativas.

� Ajustada: La empresa cuenta con una posición de liquidez que le permite mínimamente cumplir con el pago de sus obligaciones financieras durante los próximos 12 meses. Sin embargo, ésta es susceptible de debilitarse ante un pequeño cambio adverso en las condiciones económicas, de mercado u operativas.

� Insuficiente: La empresa no cuenta con una posición de liquidez que le permita cumplir con el pago de sus obligaciones financieras durante los próximos 12 meses.

MATRIZ DE RIESGO CREDITICIO INDIVIDUAL Y CLASIFICACIÓN FINAL

La matriz presentada en el diagrama entrega las categorías de riesgo indicativas para diferentes combinaciones de perfiles de negocio y financieros. Cabe destacar que éstas se presentan sólo a modo ilustrativo, sin que la matriz constituya una regla estricta a aplicar.

EQUIPO DE ANÁLISIS:

� Camila Sobarzo – Analista principal

� Nicolás Martorell – Analista secundario y Director Senior

La opinión de las entidades clasificadoras no constituye en ningún caso una recomendación para comprar, vender o mantener un determinado instrumento. El análisis no es el resultado de una auditoría practicada al emisor, sino que se basa en información pública remitida a la Comisión para el Mercado Financiero, a las bolsas de valores y en aquella que voluntariamente aportó el emisor, no siendo responsabilidad de la clasificadora la verificación de la autenticidad de la misma.

La información presentada en estos análisis proviene de fuentes consideradas altamente confiables. Sin embargo, dada la posibilidad de error humano o mecánico, Feller Rate no garantiza la exactitud o integridad de la información y, por lo tanto, no se hace responsable de errores u omisiones, como tampoco de las consecuencias asociadas con el empleo de esa información. Las clasificaciones de Feller Rate son una apreciación de la solvencia de la empresa y de los títulos que ella emite, considerando la capacidad que ésta tiene para cumplir con sus obligaciones en los términos y plazos pactados.

SÓLIDA SATISFACTORIA INTERMEDIA AJUSTADA DÉBIL

POSICION FINANCIERA

FUERTE

SATISFACTORIO

ADECUADO

VULNERABLE

DÉBIL

PE

RF

IL D

E N

EG

OC

IOS

AAA / AA+

A+ / A

-

-

AA+ / AA / AA-

AA- / A+ / A

A / A- / BBB+

-

-

A+ / A / A-

A / A- / BBB+

BBB+ / BBB BBB-

BBB- / BB+

-

BBB+ / BBB BBB-

BBB+ / BBB BBB- / BB+

BBB- / BB+ / BB

BB / BB- / B+

B+ / B / B-

-

BB- / B+

BB- / B+ / B

B+ / B / B-

B-

AA+ / AA / AA-

RELACIÓN MATRIZ - FILIAL

OTROS FACTORES

SOPORTE DEL ESTADO

SOPORTE DEL CONTROLADOR

OTROS

PERFIL CREDITICIO INDIVIDUAL

CLASIFICACIÓN DE SOLVENCIA FINAL

AJUSTE

informe metrogas 2021 - feller rate

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