informe estados financieros minera milpo

www.ratingspcr.com 1

COMPAÑÍA MINERA MILPO S.A.A. Y SUBSIDIARIAS

Fecha de comité: 23 de enero del 2015 con EEFF1 al 30 de septiembre del 2014 Sector Minero, Perú

Aspecto o Instrumento Clasificado Clasificación Perspectiva

Acciones Comunes Primera Clase, Nivel 1 Estable

Acciones de Inversión Primera Clase, Nivel 1 Estable

Equipo de Análisis

Marvin Duran [email protected]

Fiorella Domínguez S. [email protected]

(511) 208.2530

Primera Clase, Nivel 1: Las acciones clasificadas en esta categoría son probablemente las más seguras, estables y menos riesgosas del mercado.

Muestran una muy buena capacidad de generación de utilidades y liquidez en el mercado.

“La información empleada en la presente clasificación proviene de fuentes oficiales; sin embargo, no garantizamos la confiabilidad e integridad de la misma, por lo que no nos hacemos responsables por algún error u omisión por el uso de dicha información. Las clasificaciones de PCR constituyen una opinión sobre la calidad crediticia y no son recomendaciones de compra y venta de estos instrumentos.”

Racionalidad

En comité de clasificación de riesgo, PCR decidió ratificar la clasificación de “Primera Clase, Nivel 1” para las acciones

comunes y de inversión. La decisión se sustenta en la consolidación de la mayor capacidad instalada, permitiéndole

incrementar la cantidad de concentrados; así como, la reducción de sus gastos operativos, beneficiados por la menor

amortización y eficiencia en gastos en los proyectos greenfield; lo que se reflejó en la mejora de resultados, a pesar del

contexto volátil de los precios de los metales que concentra, todo ello controlando de manera eficiente el cash cost. La nota

también recoge la conceptualización de una estrategia de crecimiento, la cual se plasma en la expansión de la capacidad de

Cerro Lindo a 18,000 tpd ; y el adecuado manejo del Gobierno Corporativo por parte de los ejecutivos de la compañía.

Resumen Ejecutivo

Mejora de los márgenes, posibilita presentar una sólida cobertura del servicio de deuda. La consolidación de la

expansión de la capacidad de tratamiento de las Unidades Mineras (UM) Cerro Lindo y El Porvenir realizados en el 2013, y

la reducción de los gastos favorecidos por la menor amortización y gastos en los proyectos greenfield, le han permitido a la

empresa presentar mejores niveles de utilidad en un contexto difícil para las cotizaciones de metales que concentra, a

excepción del zinc, el cual ha presentado un crecimiento ascendente; riesgo que mitiga mediante la gestión de

instrumentos derivados. Consecuentemente, el mejor nivel operativo tuvo como resultado el fortalecimiento del EBITDA y

así lograr exhibir una sólida cobertura del servicio de deuda. Además, el nivel de endeudamiento es adecuado y no

presenta riesgos considerables sobre la solvencia de la compañía.

Cerro Lindo viene trabajando con una capacidad de 17,000 tpd, se espera que a inicios del 2015 logre expandir a

18,000 tpd. Luego de concluir la instalación de un tercer molino de bolas en Cerro Lindo en junio del presente año, la

empresa ha logrado trabajar con una capacidad de 17,000 tpd durante el 3T2014, permitiéndole incrementar la producción

de concentrados. Se espera que a inicios del 2015, logren expandir la capacidad a 18,000 tpd y elevar la producción.

Control adecuado del Cash Cost. La compañía ha presentado un ligero avance del cash cost a 35.7 US$/T desde los

35.0 US$/T (+2% A/A), efecto de los trabajos para la preparación y sostenimiento de la mayor dimensión de la unidad

minera Cerro Lindo; mientras que, las eficiencias en las dos restantes unidades, lograron contrarrestar el incremento.

Estrategia de crecimiento. Milpo ha aterrizado su plan de crecimiento en 5 pilares. Los cuales se encuentran brindando

resultados positivos reflejados en la mejora de ratios financieros. Además, la continuidad de sus proyectos brownfields, la

cartera de proyectos greenfield enmarcados en una estrategia de ejecución por etapas, reduciendo así el CAPEX inicial

logrando así un menor payback, avizoran un manejo eficiente y sostenido de la producción en los siguientes años.

Capacidad de reposición de las reservas. Milpo presenta como característica la capacidad de reponer las reservas y

recursos continuamente. Esto le permite ampliar sus flujos futuros esperados de la mano con estrategias de la gerencia

para un crecimiento sostenido.

Respaldo del Grupo Económico Votorantim. Compañía Minera Milpo cuenta con el respaldo del grupo económico, de

origen brasilero, Votorantim (Moodys: Baa3, S&P: BBB, Fitch: BBB), principal accionista a través de Votorantim Metais y

principal cliente de la compañía. Dicho Grupo realiza inversiones en los diferentes países de América Latina a través de

sus divisiones de negocios en minería, metalúrgica, cemento, energía, papel, jugo de naranja, celulosa y banca.

1 No auditados

mailto:[email protected]

mailto:[email protected]


Sector

El Perú es un país minero por excelencia y se encuentra dentro de los Top 5 productores de los principales metales a nivel

mundial. Además, en el año 2013, ocupó el octavo puesto entre los países y regiones de destino en exploración minera

según el SNL Minings & Metals y, según el Instituto Fraser, Perú mejoró tres posiciones en el índice mundial de países

atractivos para la inversión minera al ubicarse en el puesto 37.

En lo que va del año 2014, es sector minero ha presentado decrecimiento como consecuencia de la normalización de la

política monetaria de Estados Unidos, la lenta recuperación de la Eurozona y la ralentización del crecimiento de China

(principal importadores de metales del mundo), los que aunados impactaron a los precios internacionales de los metales. A lo

mencionado, se le agrega la interdicción de la extracción de oro en región de Madre de Dios y las menores leyes en

Antamina. Así, durante los nueve primeros meses del año, el crecimiento ha sido de -1.6%. Para el 2015 y 2016 las

perspectivas son más favorables asociada a la mayor producción de Antamina, los proyectos de Constancia, Toromocho y

Cerro Verde. Sin embargo, los retrasos y complicaciones en las operaciones podrían afectar las perspectivas. Desde enero

de 2014, el sector minero influye con más fuerza el comportamiento de la economía peruana, ya que se realizó el cambio de

año base con una mayor participación de este sector.

EVOLUCIÓN DEL PBI MINERO NETO Y VARIACIONES PORCENTUALES EVOLUCIÓN DEL PBI Y VARIACIONES PORCENTUALES

Fuente: BCR/ Elaboración: PCR Fuente: BCR/ Elaboración: PCR

Zinc

Durante el 3T14 el crecimiento sostenido del zinc que presentaba desde mediados del 2013 -- como consecuencia de las

expectativas de menor oferta los siguientes 5 años debido al cierre de minas importantes como MMG´s Century -- se ha

ralentizado por las señales de desaceleración de la economía China, principal importador de metales del mundo. A pesar de ello,

las perspectivas son favorables para el crecimiento del precio del metal. Durante el tercer trimestre del 2014, el precio promedio

del zinc fue de US$/TM 2,311, superior al presentado en el año previo cuando se ubicó en US$/TM 1,860.

MILPOC1 VS. ZINC PRODUCCIÓN MUNDIAL DEL ZINC (2013)

Fuente: Bloomberg/ Elaboración: PCR Fuente: MINEM/ Elaboración: PCR

Plata

En el 2013, la plata presentó una estrepitosa caída cercana al 36%, esta variación se debió a las especulaciones del inicio del

retiro monetario por parte de la FED. Durante el 2014, el precio de la plata ha lateralizado entre los US$ 21 y US$19 por onza,

hasta la quincena de septiembre en donde rompe su nivel de soporte y finaliza el mes en US$/Oz 16.97. La caída responde a los

datos positivos económicos de EEUU, los cuales fortalecen al dólar, encareciendo a los commodity que cotizan en esa moneda,

como la plata. A ello se le suma las fortalezas de las bolsas, las cuales a diferencias de los commodity, brindan dividendos. El

contexto genera una senda más propicia hacia la baja del metal precioso.

MILPOC1 VS. PLATA PRODUCCIÓN MUNDIAL DE PLATA (2013)

3.5

-2.1

-4.7

5.5

6.8

9.1

5.5

-5.8

-4.1

7,500

8,000

8,500

9,000

9,500

10,000

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2

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10

3T2012 4T2012 1T2013 2T2013 3T2013 4T2013 1T2014 2T2014 3T2014

∆% Minería metálica MM Minería metálica

Po

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nta

je

MM

S/. d

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7

6.8

5.4

4.6

6.3

5.3

6.9

5.1

1.7 1.8

100,000

105,000

110,000

115,000

120,000

125,000

0.0

1.0

2.0

3.0

4.0

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6.0

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8.0

3T2012 4T2012 1T2013 2T2013 3T2013 4T2013 1T2014 2T2014 3T2014

∆% Producto Bruto Interno MM Producto Bruto Interno

Po

rce

nta

je

MM

S/. d

e 2

00

7

1,700

1,800

1,900

2,000

2,100

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2,300

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4

MILPOC1 PE Equity Zinc

Pe

rcio

de

Cie

rre

S/.

US

$/T

M

- 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000

CHINA

AUSTRALIA

PERÚ

INDIA

ESTADOS UNIDOS

MÉXICO

CANADA

BOLIVIA

KASAKHSTAN

IRLANDA

OTROS PAÍSES

M TM



Plomo

Durante los nueve primeros meses del año, según el ILZSG 2, la oferta del metal excedió a la oferta, a pesar del incremento de los

inventarios en el LME. Este comportamiento se debe al nerviosismo por el menor crecimiento de China, el cual, el gobierno

oriental ha proyectado en una tasa de 7.5%. Las perspectivas indican que la oferta continuará excediendo a la demanda en

moderados niveles durante el 2015. Durante el tercer trimestre del 2014, el precio promedio del plomo fue de US$/TM 2,183,

ligeramente superior a los US$2,103 del similar periodo el año previo.

MILPOC1 VS. PLOMO PRODUCCIÓN MUNDIAL DE PLOMO (2013)


Cobre

A finales del primer trimestre del año, se presentó una importante caída del precio del cobre ante la posibilidad de mayores niveles

de producción por parte de Gleencore Xtrata, pero al no materializarse, el cobre logró reducir parte de sus pérdidas durante el

segundo trimestre del año. Durante el tercer trimestre, el cobre mostró un comportamiento descendente por temores de

desaceleración de demanda de China y el incremento de inventarios en las principales bolsas del mundo. Durante el 3T14, el

precio promedio se ubicó en US$/TM 6,992, menor al presentado el año previo, cuando se ubicó en US$/TM 7,079.

MILPOC1 VS. COBRE PRODUCCIÓN MUNDIAL DE COBRE (2013)


2 International Lead and Zinc Study Group.

15

17

19

21

23

25

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31

33

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-

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en

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3

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3

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3

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feb-1

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4

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-14

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4

se

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4

MILPOC1 PE Equity Plata

Pe

rcio

de

Cie

rre

S/.

US

$/O

z

- 50,000 100,000 150,000 200,000

MÉXICO

CHINA

PERÚ

AUSTRALIA

RUSIA

BOLIVIA

CHILE

POLONIA

ESTADOS UNIDOS

CANADA

OTROS PAÍSES

M Oz

1,900

2,000

2,100

2,200

2,300

2,400

2,500

-

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MILPOC1 PE Equity Plomo

Pe

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Cie

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S/.

US

$/T

m

6,400

6,800

7,200

7,600

8,000

8,400

-

0.5

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4

MILPOC1 PE Equity Cobre

Pe

rcio

de

Cie

rre

S/.

US

$/T

m

- 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000

CHILE

CHINA

PERÚ

ESTADOS UNIDOS

AUSTRALIA

RUSIA

CONGO

ZAMBIA

CANADA

MÉXICO

KAZAKHSTAN

POLONIA

INDONESIA

OTROS PAÍSES

M TM


Aspectos Fundamentales

Reseña

La Compañía Minera Milpo S.A.A. (Milpo) fue constituida el 6 de abril de 1949 y surgió como una Compañía familiar; sin embargo,

a partir de 1999 se produjo un cambio en la política de la Compañía, mediante la cual se estableció una gerencia independiente.

Continuando con los planes de expansión, a fines de octubre de 1999, Compañía Minera Milpo S.A. adquirió el 100% de las

propiedades mineras que Glamis Gold Ltd. que poseía en Antofagasta-Chile, dentro de las cuales se encontraba Minera Rayrock

Ltda., propietaria de la mina de cobre Iván y de los derechos mineros de Sierra Valenzuela y otras propiedades a lo largo de las

fajas de los yacimientos tipo cuprífero en el norte de Chile. Posteriormente, la Compañía adquirió otras empresas mineras y

ejecutó proyectos mineros entre las cuales destacan las unidades mineras Chapi y Cerro Lindo. En el mes de marzo de 2008, los

accionistas de la Compañía acordaron fusionar a la empresa subsidiaria Gestión Minera S.A. con Milpo.

Con fecha del 10 de noviembre de 2008, la Compañía adquirió indirectamente 233’788,781 acciones que representan el 69.75%

de las acciones de “Clase A” del capital social de la Compañía Minera Atacocha S.A.A., dado que la Compañía asumió la

titularidad del 100% de las acciones de Votorantim Andina Perú S.A.C. (hoy Milpo Andina Perú SAC), que a su vez es accionista

directa de Atacocha.

Por su parte, con fecha 26 de marzo de 2010, en Junta Anual Obligatoria de Accionistas de Compañía Minera Atacocha S.A se

aprobó la fusión de dicha subsidiaria con las siguientes compañías: Atagold, Calcios del Pacifico Sur S.A, Empresa Energética de

Chaprìn S.A y Minera Sinaycocha S.A.C.

Actualmente, la Compañía mantiene una diversidad de proyectos para ampliar sus operaciones que le permitan incrementar y

mejorar el actual nivel de producción de sus minas. Presenta proyectos Brownfield y Greenfield en exploración como son Chapi e

Iván el primer caso y Magistral, Hilarión y Pukaqaqa en el segundo, con una estrategia de ejecución de los proyectos por etapas.

Adicional a ello, al finalizar el mes octubre del 2014 se informó la adquisición de dos proyecto de zinc, Aripuaná y Bongará.

Son subsidiarias de Milpo con el 100% de participación las siguientes empresas:

Minera Rayrock Ltda.: Titular de la Mina y Refinería de cobre Iván, ubicada en Antofagasta – Chile y se dedica a la explotación

y tratamiento de los óxidos y sulfuros de cobre.

Minera Pampa de Cobre S.A.: Titular de la Mina Chapi, ubicada en Moquegua y Arequipa, se dedica a la explotación de óxidos

y sulfuros de cobre.

Milpo Andina Perú S.A.C.: Titular del 88.19% de las acciones comunes, Clase “A” de Compañía Minera Atacocha S.A.A.

o Compañía Minera Atacocha S.A.A. (Atacocha): Titular del 100% de Minera Atasilver S.A.C. Se dedica a la exploración y

explotación de polimetálicos y es titular de la Unidad Minera Atacocha, ubicada en Pasco. El 10 de febrero de 2014,

Atacocha absorbe a Minera Atasilver S.A.C. con la finalidad de reducir gastos administrativos.

o Unidad Minera El Porvenir. La Compañía Minera Milpo transfirió en Julio de 2014 el bloque patrimonial representado por

los activos de la Unidad Minera El Porvenir a favor de Milpo Andina Perú. Dicho proceso tuvo como objeto que la gestión

administrativa y operacional de cada UM dentro del grupo se mantenga en personas jurídicas independientes.

Grupo Económico

La Compañía Votorantim Metais – Cajarmarquilla S.A. (Perú) ingresó al accionariado de Milpo en noviembre de 2005; y en agosto

de 2008, debido a las diversas compras de acciones efectuadas en rueda de bolsa, incrementó su participación en la Compañía.

El Grupo Económico VOTORANTIM3 (Moodys: Baa3, S&P: BBB, Fitch: BBB), es de origen brasilero que mantiene inversiones en

diversos países de América Latina, destacando entre otras divisiones de negocio, sus inversiones en minería y metalurgia,

cemento y concreto, así como papel y celulosa.

Accionistas, Directorio y Estructura Administrativa

Como consecuencia de la oferta pública de adquisición de acciones de la sociedad que Votorantim Metais-Cajamarquilla S.A.

lanzó al mercado con fecha 30 de junio del 2010, esta compañía se convirtió en titular del 50.02% de las acciones de Milpo; es así

que a partir del 05 de agosto del 2010, Milpo pertenece al grupo económico Votorantim.

ESTRUCTURA ACCIONARIAL – SEPTIEMBRE 2014

Accionistas Participación Votorantim Metais – Cajarmarquilla S.A 49.89% VM Holding S.A. 0.17% RI – Fondo 2 (AFP Prima) 7.11% Otros (menores al 5%) 42.83% Total 100.00%

Fuente: Minera Milpo S.A.A. / Elaboración: PCR

El señor Gilmar Caixeta finalizó sus actividades en junio 2014 como Gerente Corporativo de Operaciones para retornar a

Votarantim Brasil (Empresa Relacionada), por lo que ingresó el señor Juan Carlos Ortiz Zevallos, quien se encontraba

desempeñando desde marzo 2014 como Gerente Corporativo de Operaciones – Adjunto. De igual manera, el señor Persio

Morassutti culminó sus actividades en octubre de 2014 como Gerente Corporativo de Finanzas, por lo que se nombró a la señora

Claudia Torres Beltrán, quien se venía desempeñando como Gerente de Finanzas.

3 Moody’s Baa3 – Positivo – Junio/14; S&P BBB – Estable – Abril/13; Fitch Ratings BBB – Negativo – Agosto/13


DIRECTORIO Y PRINCIPALES GERENCIAS Directores Cargo Gerentes Cargos

Ivo Ucovich Dorsner Presidente Victor Gobitz Colchado Gerente General José Agustín De Aliaga Fernandini Vicepresidente Juan Carlos Ortiz Zevallos Gerente Corporativo de Operaciones José Chueca Romero Director Claudia Torres Beltrán Gerente Corporativo de Finanzas Mario Antonio Bertoncini Director Eugenio Ferrari Gerente Corporativo de Recursos Minerales Tito Botelho Martins Junior Director Luis Woolcott Muñoz Gerente Corporativo Comercial Rodolfo Javier Otero Nosiglia Director Jean Pierre Padrón Giraldo Gerente Corporativo de DHO y Relaciones Institucionales Luis Carranza Ugarte Director

Jones Aparecido Belther Director

Felipe Guardiano Director


Gobierno Corporativo

La Compañía Minera Milpo, mantiene como estrategia de negocio la sostenibilidad de sus operaciones y en base a ello han adaptado

sus procesos, en alianza estratégica con Votarantim Metais desde el año 2010, para la generación de valor para todos los grupos de

interés bajo un método de triple resultado (económico social y ambiental). El gobierno corporativo engloba el cumplimiento de

principios de responsabilidad para con los accionistas y stakeholders. Además, se encuentra basado en principios de transparencia,

confianza, equidad, responsabilidad social, fluidez e integridad de la información.

El trabajo realizado por la empresa ha sido valorado por sétimo año consecutivo por la Bolsa de Valores de Lima, bolsa en donde

cotiza la empresa, como una de las diez empresas que conforman el índice de Buen Gobierno Corporativo4, participando con el

4.39% del índice.

Desarrollos Recientes

En 30 de octubre de 2014, la compañía informó la adquisición por parte de Votorantim Metais Zinc S.A. y Votorantim Metais

Cajamarquilla S.A. una participación en los proyectos polimetálicos de exploración minera Aripuaná y Bongará,

respectivamente. La inversión estimada para ambas adquisiciones son de US$ 60 millones, la misma que será financiada con

recursos propios de la compañía.

El 28 de marzo de 2014, la agencia calificadora de riesgo Standard & Poor’s mantuvo la clasificación de riesgo en BBB- y

perspectiva estable.

El 27 de marzo de 2014, se acuerda capitalizar utilidades por S/.214,232,239 aplicándose S/.210,785,719 al capital social y

S/.3,446,520 a la cuenta de acciones de inversión. La cuenta de de acciones comunes se incrementa de S/.1,098,962,569 a

S/.1,309,748,288 y la cuenta de acciones de inversión se incrementa de S/.17,968,942 a S/.21,415,462.

El 27 de marzo de 2014, se contempló la fusión de por absorción de la Minera El Muki S.A. por parte de la Compañía Minera

Milpo S.A.A. con la finalidad de concentrar capitales, organizaciones y esfuerzos, eliminando estructuras administrativas que

permitirán la reducción de costos operativos.

El 28 de febrero de 2014, la agencia calificadora de riesgo Fitch Ratings mantuvo la clasificación de riesgo en BBB, con

perspectiva estable.

El 27 de febrero de 2014, en sesión de directorio, se acordó distribuir dividendos a razón de $0.014757 por cada acción común

y $0.014757 por cada acción de inversión.

Operaciones y Estrategias

Operaciones

Milpo es una Compañía dedicada a la extracción, desarrollo y comercialización de minerales. En ese sentido, la compañía cuenta

actualmente con tres unidades polimetálicas en operación que producen concentrados de zinc, cobre y plomo con contenidos de

plata y oro, los que le han convertido en una de las compañías mineras más importantes del país. Las unidades mineras son: i)

Cerro Lindo, localizada en el departamento de Ica, inició operaciones en el año 2007 y produce concentrados de zinc, cobre y

plomo, con contenidos de oro y plata, a través de la flotación de mineral en su propia planta concentradora. Además, cuenta como

características el uso de agua desalinizada, un sistema de filtrado de banda y de relave de pasta; así como, presenta equipos

electro mecánicos de última generación. La unidad inició operaciones con una capacidad de tratamiento de 5,000 tpd, luego de

ello, ha logrado ampliarla hasta en tres oportunidades: en el año 2011 la capacidad se incrementa a 10,000 tpd, en el año 2012,

aumentó a 15,000 tpd y al finalizar el mes de junio 2014 concluyó con la instalación de un tercer molino de bolas que le permitió

asegurar la estabilidad de la operación y ampliar la capacidad de tratamiento a 17,000 tpd. Adicional a lo mencionado, la compañía

solicitó un instrumento ambiental5 al MINEM para expandir la capacidad a 18,000 tpd (aprobado en diciembre del 2014). Es

importante indicar que: (a) la empresa confirmó la decisión de una nueva expansión luego de crear un entorno seguro para los

trabajadores, con el máximo cuidado del medio ambiente y en continuo diálogo con las comunidades aledañas; y (b) la expansión

de la Unidad Cerro Lindo se desarrolla en línea a la estrategia de la compañía, con avances por etapas, CAPEX bajo y periodo de

recuperación reducido, el cual continuará a futuro con el resto de los proyectos en cartera. ii) La Unidad El Porvenir se encuentra

ubicada en el departamento de Pasco, produce concentrados de zinc, plomo y cobre, con contenidos de oro y plata, a través de la

flotación de mineral en su propia planta el cual cuenta con sistemas modernos de izaje, chancado y concentración de mineral. iii)

La Compañía Minera Atacocha fue adquirida por Milpo en noviembre 2008, de esta unidad se obtiene concentrados de zinc,

4 El IBGC es un indicador estadístico que tiene como objetivo reflejar el comportamiento de los precios de una cartera compuesta por las acciones más

representativas de aquellas empresas emisoras que cumplan adecuadamente los Principios de Buen Gobierno para las Sociedades Peruanas y que, adicionalmente, posean un nivel mínimo de liquidez establecido por la BVL. 5 El Sistema Nacional de Gestión Ambiental (SNGA) se crea con la finalidad de supervisar, integrar y coordinar la aplicación de políticas destinadas a la

protección ambiental.


plomo y cobre, con contenidos de oro y plata a través de la flotación de mineral en su propia planta concentradora ubicada en

Pasco.

En el año 2013 se inició el plan de integración operacional de la Unidad Atacocha y la Unidad El Porvenir. A junio 2014 se

consolidó la primera etapa, la integración administrativa, y durante el 1T2015 se espera alcanzar la segunda etapa, la integración

del sistema de disposición de relaves. Así, se lograría reducir los costos al aprovechar la infraestructura existente y evitar

redundancia de inversiones. Respecto a la tercera fase, siendo esta la más ambiciosa, consiste en la integración operativa como

tal, el cual se realizaría a través de la unificación de las mismas mediante túneles subterráneos de aproximadamente 1.5 Km en

una primer fase y de 2.1KM en una segunda fase, aprovechando la profundidad del Pique Picasso de la Unidad El Porvenir; no

obstante, no se cuenta con mayor información, debido a ello, PCR no puede afirmar que a futuro se presente beneficios para la

compañía.

Adicional a lo mencionado, Milpo extraía cátodos de cobre a través de dos subsidiarias: (i) Minera Rayrock, que opera la Unidad

Minera Iván, ubicada en Antofagasta, Chile; y (ii) Minera Pampa de Cobre, que opera la Unidad Minera Chapi, la cual está

ubicada en el departamento de Moquegua. Cabe resaltar que Milpo decidió, a noviembre 2012, suspender temporalmente la

producción en Chapi por la presencia de sulfuros primaros que no podían ser aprovechados en el proceso de lixiviación, mientras

que, en abril 2012 se suspendió temporalmente las operaciones de la mina Iván, producto de las menores leyes minerales.

Actualmente, se está considerando iniciar en el 2015 operaciones en Chapi, bajo un método de minado subterráneo en un sector

de cuerpo mineralizado “Cuprita”, utilizando la infraestructura actual y, se continúan los estudios sobre la mina Iván.

Producción

La consolidación del incremento de capacidad de tratamiento realizado en el 2013 en las UM Cerro Lindo y El Porvenir a 15,000

tpd y 5,600 tpd respectivamente y, la expansión adicional a 17,000 tdp en Cerro Lindo, finalizada en junio de 2014, explican el

aumento del mineral tratado durante los nueve primeros meses a 7,046.66 MTM (+543.31 MTM; 8.35% A/A).

UNIDADES OPERATIVAS

Unidad Minera

Tipo Capacidad tpd Mineral Tratado M TM

3T2014 3T2013 Variación Ene-Sep 2014 Ene-Sep 2013 Variación El Porvenir Subterránea 5,600 543.41 523.02 20.39 3.90% 1,572.06 1,444.62 127.44 8.82% Cerro Lindo Subterránea 17,000 1,567.29 1,437.62 129.67 9.02% 4,327.70 3,950.49 377.21 9.55% Atacocha Subterránea 4,400 401.61 389.80 11.81 3.03% 1,146.90 1,108.24 38.66 3.49%

TOTAL 27,000 2,512.32 2,350.45 161.87 6.89% 7,046.66 6,503.35 543.31 8.35% Fuente: Minera Milpo S.A.A. / Elaboración: PCR

En línea al mayor nivel tratado, se exhibió una mayor producción de concentrados en todos los concentrados, alcanzando los

537.08 M TM (+32.38 M TM; +6.42% A/A). El mayor nivel de tratamiento explica la evolución positiva de todos los concentrados en

Cerro Lindo y El Porvenir, excepto el cobre en El Porvenir (-0.57 M TM; -11.44% A/A), debido a los menores niveles de mineral en

la mina. Por el lado de Atacocha, se presentó una mayor producción de plomo (+3.04 M TM;+25.30% A/A) y mayores contenidos

de plata los cuales compensaron parcialmente las reducciones de zinc (-10.91 M TM;-17.05 A/A) y cobre (-0.51 M TM;-11.64 A/A)

que se redujeron debido al desgaste de minerales en la mina.

PRODUCCIÓN DE CONCENTRADOS

Producto El Porvenir Cerro Lindo Atacocha Total

Variación Ene-Sep 2014 Ene-Sep 2013 Ene-Sep 2014 Ene-Sep 2013 Ene-Sep 2014 Ene-Sep 2013 Ene-Sep 2014 Ene-Sep 2013

Zinc (M TM ) 96.52 87.15 218.18 206.30 53.09 64.00 367.79 357.44 10.35 2.90% Plomo (M TM ) 20.79 16.43 16.01 14.24 15.07 12.03 51.86 42.70 9.17 21.47% Cobre (M TM ) 4.39 4.96 109.14 95.19 3.89 4.41 117.42 104.56 12.87 12.30%

Total 121.70 108.54 343.33 315.73 72.05 80.43 537.08 504.70 32.38 6.42% Fuente: Minera Milpo S.A.A. / Elaboración: PCR

*Chapi y Minera Iván producían únicamente cátodos de cobre. Pese a que sus operaciones se suspendieron en noviembre y abril de 2012, respectivamente, no se cuenta información sobre su producción en 2012.

Por el periodo de los nueve primero meses del año, las ventas de concentrados a clientes por área geográfica se distribuyen al

Perú (US$558.34MM), Europa (US$5.57MM) y Asia (US$13.37MM). Mientras que, los tres clientes más importantes representan

el 35.00%, 32.00% y 10.00% de las ventas, y estos clientes están relacionados con el 60.00%, 25.00%, y 9.00% de las cuentas

EVOLUCIÓN DE LA PRODUCCIÓN DE CONCENTRADOS POR UM* (Acumulado) EVOLUCIÓN DE LA PRODUCCIÓN POR CONCENTRADO (Acumulado)

Fuente: Minera Milpo S.A.A. / Elaboración: PCR Fuente: Minera Milpo S.A.A. / Elaboración: PCR

551.82 534.38576.34

680.77

504.70537.08

-

100

200

300

400

500

600

700

800

2010 2011 2012 2013 sep-13 sep-14

Mill

are

s T

MS

Minera Iván Chapi Atacocha Cerro Lindo El Porvenir

-

50

100

150

200

250

300

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10

20

11

20

12

20

13

se

p-1

3se

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4

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10

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10

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20

13

se

p-1

3se

p-1

4

El Porvenir Cerro Lindo Atacocha

Mill

are

s

TM

S

Conc. Zinc Conc. Plomo Conc. Cobre


por cobrar respectivamente. A junio de 2013, los tres clientes representaban el 42%, 31% y 23% de las ventas y el 49%, 32% y

17% de las cuentas por cobrar.

Reservas y Recursos Mineros6

En línea con su estrategia de Operaciones Mineras, la compañía realizó mayores trabajos de exploración, logrando así una vida

útil de 7 años en Cerro Lindo basados en las reservas y 14 años en reservas y recursos7; la vida útil en El Porvenir es de 5 años

basados en las reservas y considerando las reservas y recursos presenta 13 años de vida útil de mina; en la Unidad Atacocha se

realizaron intensos trabajos de exploración con el objetivo de mejorar el conocimiento geológico de los sectores. Así, se logró

incrementar los recursos y reservas, sumando 3 años de vida útil considerando reservas y 5 años considerando reservas y

recursos. Milpo tiene como característica reponer las Reservas y Recursos a lo largo de los años.

RESERVAS Y RECURSOS MINEROS POR MINAS (2013) Unidad Minera Cerro Lindo - Cut Off (NSR

8): 26.66 US$/t

Categoría M TM Zn % Pb % Cu % Ag Oz/t Total Reservas 34,604 2.91 0.33 0.73 0.78 Recursos medidos indicados 38,445 2.52 0.3 0.79 0.87 Recursos inferidos 12,059 1.81 0.16 0.68 0.55 Total Recursos 50,504 2.35 0.27 0.77 0.79 Total Reservas y Recursos 85,107 2.57 0.29 0.75 0.79

Unidad Minera El Porvenir - Cut Off (NSR): 35.01 US$/t

Categoría M TM Zn % Pb % Cu % Ag Oz/t Total Reservas 9,744 3.98 1.06 0.18 2.13

Recursos medidos indicados 14,718 4.97 0.76 0.3 1.68 Recursos inferidos 16,510 4.73 0.9 0.29 2.06 Total Recursos 31,228 4.84 0.84 0.29 1.88 Total Reservas y Recursos 40,973 4.64 0.89 0.27 1.94

Unidad Minera Atacocha - Cut Off (NSR): 43.55 US$/t

Categoría M TM Zn % Pb % Cu % Ag Oz/t Total Reservas 4,118 3 1.03 0.25 1.83 Recursos medidos indicados 3,779 4.08 1.5 0.37 2.37 Recursos inferidos 10,196 4.23 1.46 0.36 2.54 Total Recursos 13,975 4.19 1.47 0.36 2.49 Total Reservas y Recursos 18,093 3.92 1.37 0.34 2.34


Estrategia

Milpo y Subsidiarias han centrado su estrategia de crecimiento a largo plazo en 4 cimientos en los que se erige 5 pilares. Los

cimientos son seguridad, medio ambiente, responsabilidad social y reputación, y gestión del talento. Sobre estos, se presenta el

primer pilar, Oficina Corporativa, el cual se encuentra enfocado en convertirse en una agencia que brinde servicios a las UM. Es

así que, la compañía ha implementado el Centro de Servicio Compartidos (CSC) y así ser proveedora de servicios estratégicos

para toda la organización. El segundo pilar es el de Operaciones Mineras y Brownfields, Milpo ha logrado mayores niveles de

producción gracias a la expansión de la capacidad de tratamiento de sus unidades realizadas en el año 2013, así como, diferentes

iniciativas orientadas a incrementar la productividad y reducir el cash cost como el proceso de integración operática entre El

Porvenir y Atacocha y, la instalación del tercer molino de bolas para el incremento de la capacidad de Cerro Lindo a 18,000 tpd

(Esperado para 1T2015). El tercer pilar recae en Operaciones Cupríferas, en donde se ha establecido el posible reinicio de

operaciones de la Mina Chapi para el 2015, el cual se descontinuó como parte de la estrategia para afrontar la caída de los precios

de minerales. El cuarto pilar trata sobre los Proyectos Greenfield en donde se encuentran los estudios orientados a concluir la

prefactibilidad de los proyectos Pukaqaqa y Magistral, y la definición de Hilarión se encuentra en proceso. Por último, el quinto pilar

es Mergers and Acquisitions (M&A), en donde la empresa planteaba proyectos que logren sinergia con las operaciones y

proyectos en cartera. Ante ello, la compañía adquirió los proyectos de zinc de Aripuana y Bongara.

Inversiones (CAPEX)

En lo que va del año, la compañía ha invertido trabajos asociados al sostenimiento y la modernización de las operaciones a

diferencia del año previo en donde las inversiones se dirigieron a las expansiones de Cerro Lindo y El Porvenir. Los proyectos

ejecutados fueron la instalación de un tercer molino de bolas para dar soporte a las operaciones actuales y la posible expansión a

18,000 tpd y la ejecución del proyecto del aumento de la presa de relaves de El Porvenir, la cual forma parte de la estrategia de

integración operacional con Atacocha en el sistema de disposición de relaves. La compañía informará sobre el gasto de sus

inversiones en CAPEX futuros junto al informe de resultados anuales a inicios del 2015.

CAPEX

3T2014 3T2013 Variación Ene-Sep 2014 Ene-Sep 2013 Variación

Expansión 0 8.5 -100% 0 45.1 -100% Sostenimiento y Otros 11.4 8.8 30% 39.3 24 64%

TOTAL 11.4 17.2 -34% 39.3 69.1 -43% Fuente: Minera Milpo S.A.A. / Elaboración: PCR

6 Las reservas y recursos son calculados de manera anual por parte de la compañía.

7 Los años de vida útil son calculados sin incluir los recursos inferidos.

8 NSR: Net Smelter Return o Net Smelter Royalty


Unidades Mineras Cupríferas

La compañía durante el 2013 ha mantenido suspendidas las unidades cupríferas, pero continúa realizando programas de

exploración para lograr un modelo de negocio sostenible en el largo plazo.

La Unidad Minera Chapi se descompone en dos proyectos, Chapi Sulfuros y Minera Chapi. Referente a la primera, se encuentran

realizando exploraciones con el objetivo de determinar la existencia de mineralización de óxidos y sulfuros secundarios de cobre.

En la Mina Chapi, se ha culminado con el estudio de viabilidad y han entrado a la fase de factibilidad de mina subterránea.

La Unidad Minera Iván se descompone en dos proyectos, Sierra Medina y Sierra Valenzuela, en ambas se realizaron

perforaciones exploratorias para la definición de recursos y estudio conceptual para minado subterráneo.

Proyectos Greenfield

Milpo contempla en sus proyectos a Magistral, Hilarión y Pukaqaqa en línea a su estrategia de crecimiento en base a una

ejecución por etapas, un CAPEX inicial reducido y un periodo de payback pequeño.

RECURSOS MINEROS PROYECTOS GREENFIELD (2013)

Proyecto Magistral - Cut Off Ref: 0.30% Cu Proyecto Hilarión - Cut Off Ref: 3% Zn Proyecto Pukaqaqa - Cut Off Ref: 3% Zn

Categoría M TM Cu % Mo % M TM Zn % Pb % Cu % Ag Oz/t M TM Cu % Au g/t Ag g/t Mo g/t Recursos Medidos 38,794 0.52 0.059 12,073 4.19 0.95 0.04 1.33 42,691 0.66 0.10 1.43 97.7 Recursos Indicados 85,990 0.57 0.05 18,425 4.25 0.66 0.04 0.94 69,867 0.60 0.09 1.23 89.13 Sub Total Recursos 124,784 0.55 0.053 30,498 4.23 0.78 0.04 1.09 112,558 0.62 0.10 1.3 92.38 Recursos Inferidos 125,257 0.55 0.038 29,958 4.54 0.51 0.08 0.86 17,576 0.64 0.11 2.02 65.15 Total Recursos 250,041 0.55 0.045 60,456 4.38 0.65 0.06 0.98 130,134 0.62 0.10 1.4 88.7


Análisis Financiero

Eficiencia Operativa

La mayor capacidad de tratamiento de las UM Cerro Lindo y El Porvenir aunado al incremento del precio del zinc (principal metal

generador de ingresos), permitieron el crecimiento de las ventas a US$577.28MM (+US$42.31MM; +7.91% A/A). Los ingresos por

concentrados se distribuyen entre: el zinc a US$253.81MM (+US$31.31MM; +14.07% A/A), el plomo a US$114.05MM

(+US$13.55MM; +13.48% A/A), el cobre a US$ 203.85MM (+US$1.12MM; +0.5% A/A) y cátodos de cobre a US$5.57MM (-

US$3.67MM;-39.69% A/A). Los menores ingresos por los cátodos de cobre responden a la paralización de las unidades cupríferas

originadas en el año 2012, pero el remanente de concentrados todavía se encuentra facturando. Es importante indicar que, los

concentrados se encuentran compuestos por dos o más minerales, es por ello que, la plata se encuentra contenida en los

concentrados y por la cual, la compañía recibe ingresos. Los contenidos de plata se mantuvieron 2.00 MM Oz.

VENTAS TOTALES VENTAS POR CONCENTADO


De la unidades con la que cuenta la compañía, Cerro Lindo es la que concentra los mayores ingresos con el 55.37%, seguido de

Atacocha con el 26.73%, luego El Porvenir con el 17.08% y por último, Chapi e Iván con el 0.82%.

VENTAS POR UNIDAD MINERA DISTRIBUCIÓN DE INGRESOS POR METAL


-

200

400

600

800

2010 2011 2012 2013 sep-13sep-14

Mile

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US

D M

M

En miles de TM En USD MM

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200

400

600

800

2010 2011 2012 2013 sep-13sep-14

Conc. Zinc (v) Conc. Plomo (v)Conc. Cobre (v) Cátodos de Cobre (v)

US

D M

M

17.08%

55.37%

26.73%

0.82%

El Porvenir (USD) Cerro Lindo (USD)

Atacocha (USD) Chapi e Iván (USD)

55%

7%

25%

12%

1%

Zinc Plomo Cobre Plata Cátodos de Cobre


La empresa presenta una política de Hedge, con el objetivo de reducir el impacto de la volatilidad de los precios internacionales de

los metales y consecuentemente sobre los márgenes operativos. Es así que, Milpo realiza contratos de coberturas con plazos

máximos a 12 meses, que cubren en su conjunto un porcentaje de las ventas mensuales de Cerro Lindo y El Porvenir, dichos

porcentajes pueden variar entre el 5% y 45% de las ventas mensuales en cada unidad. Durante los primeros nueve meses del

2014, la empresa ha obtenido ingresos por este concepto ascendente a US$1.2MM, menor a los US$8.34MM que presentó en

similar periodo el año anterior, los cuales se reportan como parte de los ingresos por ventas.

A nivel operativo, la utilidad se elevó a US$151.17MM (+US$49.19MM; +48.22% A/A), y en términos relativos el margen ascendió

a 26.19% (19.07% a septiembre 2013). La mejora operativa responde principalmente a dos factores: (i) los mayores ingresos

percibidos durante el primer semestre del año, el cual fue acompañado por el ligero incremento del costo de ventas a

US$237.15MM (+US$8.66MM; +2.61% A/A), debido al aumento de los servicios prestados por contratistas asociado a la mayor

producción, dicha variación fue mitigada por la menor depreciación de maquinaria y equipos, diversos y cierre de mina; y (ii) los

menores gastos operativos netos que se ubicaron en US$85.96MM (-US$15.54MM, -15.31% A/A).

La importante reducción de los gastos operativos netos (-15.31% A/A), corresponde a la disminución de la partida otros gastos

operativos (neto) a US$43.17MM (-US$14.19MM; -24.75% A/A), al igual que los menores gastos de administración a

US$24.07MM (-US$3.26MM; -11.91% A/A). En el primer caso, las principales variaciones se han presentado en las cuentas de

amortización de intangibles (-US$10.52MM), proyectos greenfields (-US$6.92MM), contribuciones a las comunidades (-

US$1.27MM), actividades de exploración (Sierra Valenzuela) (-US$1.24MM), entre otros. Referente a la amortización, la variación

se debe a la ampliación de la vida útil de las minas, lo que genera prolongar el plazo de amortización; los menores gastos en los

proyectos greenfield y exploraciones, responden a la continua búsqueda de operar eficientemente; mientras que, los menores

gastos a comunidades dependen de la estrategia de la compañía para el correcto desempeño de las actividades.

En el segundo caso, como resultado del plan de optimización de oficina corporativa, la compañía cuenta con menores

remuneraciones y gastos de personal, así como, la reducción de remuneraciones para el Directorio y la Gerencia. Se debe

mencionar que, para los primero nueve meses del año, se cuenta con mayores gastos de ventas a US$18.72MM (+US$1.91MM;

+11.39% A/A), como consecuencia natural de la mayor producción de la compañía, lo que se tradujo en incrementos de gastos de

transporte y almacenamiento, servicio de embarque y servicios prestados por terceros.

En relación al cash cost, el driver que ocasionó el movimiento ascendente fueron los servicios prestados por contratistas en las

tres unidades mineras sumando US$137.47MM (+US$55.56MM; +67.82% A/A), principalmente en Cerro Lindo, ya que ascendió a

US$75.97MM (+US$31.28MM; +69.98% A/A), seguido de El Porvenir a US$32.65MM (+US$12.33MM; +60.66% A/A) y Atacocha

con US$28.85MM (+US$11.95MM; +70.75% A/A). Este importante crecimiento fue mitigado parcialmente la reducción

consolidada de los suministros a US$72.39MM desde los US$103.69MM (-30.19% A/A) que exhibió a septiembre 2013. Así, el

cash cost se elevó ligeramente a US$35.7t desde los US$35.0T en similar periodo el año previo, debido a Cerro Lindo que

presentó la elevación de su cash cost a US$32.4t desde los 28.6t debido a la preparación y desarrollo asociados a la mayor

dimensión operacional de dicha Unidad. Por otro lado, las UM El Porvenir y Atacocha redujeron el nivel del cash cost a US$38.7t y

US$44.1 desde US$43.3 y US$46.9t respectivamente, asociados a la optimización de las actividades de laboreo subterráneo en

el interior de la mina y, la optimización de consumo de suministro y priorización de avances correspondientemente.

COSTO DE PRODUCCIÓN EN EFECTIVO POR TIPO PRODUCCIÓN DE CONCENTRADOS VS. CASH COST POR MINAS


Consecuentemente, los mejores niveles operativos han fortalecido al EBITDA, el cual ascendió a US$224.04MM (+3.37MM;

+1.53% A/A); a pesar de la reducción de la D&A a US$72.86MM (-45.81MM; -38.60% A/A), señal saludable, ya que el indicador se

soporta principalmente en el resultado operativo (a septiembre 2013 la utilidad operativa conformaba el 46.22% del EBITDA, a

septiembre 2014 representó el 67.48%). Respecto al EBITDA (12 meses), este se ubicó en US$ 266.17MM (-21.75MM; -7.55%

A/A), debido a la menor depreciación y amortización (12 meses), que descendió a US$76.21 MM (-106.93MM; -58.39% A/A). La

menor depreciación se debe a la disminución de gastos en las unidades cupríferas que se encuentran detenidas, la ampliación de

la vida útil de sus minas (prolonga el gasto por cierre de mina), y menores compras de equipos y máquinas mineras, pero es

importante anotar un incremento en el costo de trabajos en cursos, los cuales responden a la construcción y montaje de

maquinaria y equipo y equipos diversos, que a la conclusión de los mismos, generarán una ligera elevación de la depreciación;

mientras que, la reducción de la amortización, responden al incremento de la vida de minas de la compañía.

47

6772

129

104

72

3239 43 46

35 35

67

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4 6 6 10 7 7

0

50

100

150

2010 2011 2012 2013 sep-13 sep-14

Suministros Cargas de Personal

Servicios de Terceros Cargas Diversas de Gestión

US

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M

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10

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30

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Cash C

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SD

/tm

Part

icip

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cció

n

El Porvenir % Cerro Lindo %Atacocha % El Porvenir USD/tmCerro Lindo USD/tm Atacocha USD/tm


Rendimiento Financiero

La utilidad neta de Milpo, ha presentado un importante ascenso a US$138.71 MM (+47.43MM; +51.96% A/A), sustentado en la

mejora del resultado operativo, por lo que Milpo pudo hacer frente a los mayores gastos financieros, los cuales se han elevado a

US$12.46MM (+1.75MM; +16.37% A/A), producto de los intereses devengados por los bonos que la compañía emitió en marzo

2013. En ese sentido, se evidencia una mejora en el margen neto al ubicarse en 15.01% (8.87% a septiembre 2013). Así, el

resultado de la estrategia de la compañía circunscrita en los 5 pilares se refleja en la evolución del ROE (12 meses) y ROA (12

meses), los que se ubicaron en 16.71% y 8.25% respectivamente, superior al presentado a septiembre 2013 cuando se ubicaron

en 6.77% y 3.11%.

A criterio de PCR, Milpo y Subsidiarias han logrado presentar adecuados niveles financieros en un contexto difícil para las

empresas mineras, debido a los mayores ingresos, efecto de las consolidación de las expansiones realizadas en el 2013, el

incremento del precio del zinc y la racionalización de costos y gastos --ayudados por la menor depreciación y amortización--.

Adicional a lo mencionado, la posible expansión a 18,000 tpd en la UM Cerro Lindo, la unificación de la disposición de relaves de

las UM El Porvenir y Atacocha, la continua exploración de nuevos cuerpos para hallar nuevas zonas mineralizadas, los proyectos

(brownfields y greenfields), y una sólida posición de liquidez, brindan a la compañía margen para seguir operando de manera

sólida.

Liquidez

A septiembre 2014, Milpo mantiene adecuados niveles de liquidez para hacer frente a sus obligaciones de corto plazo con un ratio

de 3.51 veces y una prueba ácida de 2.90 veces (2.95 y 2.27 veces a septiembre 2013). Este nivel obedece a la generación de

caja por los mejores resultados operativos y gracias a los fondos provenientes de la emisión internacional de bonos por US$350

MM que se dio en marzo 2013, los que fueron utilizados para el prepago de la deuda a mediano plazo, para la ejecución de

proyectos de sostenibilidad y para los proyectos de expansión a realizarse en el 2015.

Los indicadores de liquidez se presentan como consecuencia del movimiento positivo del activo corriente en US$90.90MM,

ubicándose en US$668.23MM (+19.73% vs. Diciembre 2013), mientras que, el pasivo corriente se redujo parcialmente en

US$31.83MM, culminando en US$602.17MM (-5.02% Diciembre 2013). Respecto al primero, la principal cuenta que explicó el

movimiento positivo fue caja y bancos, el cual ascendió en US$69.56MM, lo que permitió que la partida finalice en US$411.96MM

(+20.31% A/A), efecto de los resultados positivos de la compañía. La caja se encuentra distribuida entre depósitos a plazos, y

cuentas corrientes, principalmente en dólares en bancos locales y del exterior que ostentan una alta evaluación crediticia. La

segunda cuenta que explica el movimiento del activo corriente son las cuentas por cobrar comerciales que se incrementaron en

US$21.34MM, elevándose a US$139.68MM (+18.03% vs. Diciembre 2013), debido al incremento de las cuentas por cobrar a

Votorantim Metais – Cajamarquilla (Empresa Vinculada), las cuales representan el 61.48% de la cuenta9 y el resto refiere a

terceros. Otro incremento es el referido a los gastos pagados por anticipados en US$5.63MM lo que levó la partida a

US$11.50MM (+123.54% vs. Diciembre 2013), ya que se presentaron pagos en el 1T2014 a los seguros asociados a riesgos

contra terceros, vehicular, de transporte, interrupción de operaciones, equipo minero, entre otras.

A nivel del pasivo corriente, la reducción responde a las variaciones de obligaciones financieras corrientes como préstamos

bancarios, parte corriente de arrendamientos financieros e intereses devengados de bonos corporativos. Así, la partida se redujo

en US$14.38MM, determinando que culmine en US$6.16MM (-69.99% vs. Diciembre 2013). Además, se redujeron las otras

cuentas por pagar en US$1.02MM finalizando en US$29.04MM (-3.38% vs. Diciembre 2013) y las provisiones diversas a

US$1.83MM (-US$0.53MM; -22.41% vs. Diciembre 2013). A pesar de la reducción de estas partidas, se exhibieron incrementos

en las cuentas por pagar comerciales en US$8.29MM culminando en US$105.98MM (+8.49% vs. Diciembre 2013) e instrumento

derivados por US$6.22MM, los cuales amortizaron parte del descenso del pasivo corriente. Entonces, conforme a los expuesto, el

capital de trabajo neto se elevó a US$478MM (+US$133.39MM; +31.09% vs. Diciembre 2013).

Respecto al ciclo de conversión de efectivo que presenta la compañía, este se redujo a 32 días (46 en el año 2013), debido al

incremento del periodo promedio de pago a 86 días (67 días en el año 2013), a pesar del mayor ciclo operativo ascendente a 118

días, afectado por un periodo promedio de cobro de 67 días (58 en el año 2013), como consecuencia de los pendientes de cobro a

su vinculada. Por otro lado, la compañía presenta un promedio de inventarios de 51 días (55 en el año 2013).

Solvencia

Luego de la emisión de bonos internacionales por US$350.00MM en marzo 2013 bajo la Regla 144A y la Regulación S de la

United States Securities Act de 1933 en Luxemburgo, con vencimiento a 10 años, amortización de intereses semestral y una tasa

de 4.625%; la compañía mejoró la estructura de deuda, consecuente con un sector económico con inversiones de largo plazo y

con un componente muy importante de activo fijo (el activo fijo neto representa el 33.51% de los activos totales). Es importante

mencionar que a septiembre 2014 el activo fijo neto se redujo a US$425.73 (-US$18.65MM; -4.12% vs. Diciembre 2013), efecto

del incremento de la depreciación a US$ 66.73MM, en donde el equipo minero, maquinaria y equipo, y edificios y otras

construcciones son las cuentas más representativas; a pesar que se presentaron adiciones al costo que sumaron US$43.61MM,

en donde los trabajos en curso representan el 77.04% y corresponde a la construcción y el montaje de maquinaria y equipo y

equipos diversos, que a su conclusión se transfieren a dichos rubros. Por el lado de los intangibles, este se redujo en US$ 6.13MM

9 Los contratos con VM Cajamarquilla, presentan términos de mercado y al poseer mayor periodo de cobro, se obtiene ingresos por intereses. Además,

estas operaciones, cuentan con estudios de precios de transferencia.


ubicándose en US$150.83MM (-3.91% vs. Diciembre 2013), efecto de la amortización del periodo. Así, el pasivo no corriente se

redujo en US$31.83MM ubicándose en US$602.17MM (-5.24% vs. Diciembre2013).

Por el lado del patrimonio, este ascendió a US$627.36MM (+US$64.28MM; +11.42% A/A), efecto de la capitalización de

resultados, por US$78.06MM, lo que permitió fortalecer el capital social a US$423.83MM (+US$76.81MM; +22.13% vs. Diciembre

2013), y a favor de las acciones de inversión a US$4.55MM (+1.26MM; +38.11% vs. Diciembre 2013), así como las reservas a

US$71.84MM (+US$6.55MM; +10.03% vs. Diciembre 2013). Como contrapartida a la capitalización, se presentó la reducción de

resultados acumulados a US$93.77MM (-US$14.89MM; -13.70% vs. Diciembre 2013). Es importante señalar que en el primer

trimestre se repartió dividendos por US$0.014757 cada acción, es decir se entregó US$0.16MM a los poseedores de acciones

comunes y US$0.26MM a los poseedores de acciones de inversión.

De esta manera, a septiembre 2014, el apalancamiento patrimonial consolidado de Milpo oscila en el nivel de la unidad;

específicamente, se situó en 1.02 veces, menor al nivel registrado en diciembre 2013, cuando se ubicó en 1.15 veces. Referente a

la solvencia, el índice de cobertura anualizado (EBITDA 12m sobre gastos financieros y porción corriente de deuda Largo Plazo),

se incrementó a 10.37 veces efecto de la reducción de la deuda de corto plazo. Por el lado de pay back, la cual es medida por

deuda financiera/EBITDA (12 meses) se mantuvo en 1.35 veces.

INDICADORES DE SOLVENCIA NIVEL DE COBERTURA


Instrumentos Calificados

Acciones Comunes (MILPOC1)

Al septiembre 2014, el capital social se incrementó a 1,309,748,288 de acciones comunes (+19.24% vs. Diciembre 2013),

autorizadas, emitidas y pagadas, cuyo valor nominal es de S/. 1.00 por cada acción. El incremento se originó en el marco del

programa de reinversión de utilidades, a capitalizar la suma de S/.214,232,239 aplicándose S/. 210,785,719 al capital social y

S/.3,446,520 a la cuenta de acciones de inversión. El precio al cierre de 2013 fue S/. 1.88, frente a S/. 2.45 que presentó a

septiembre 2014, por lo que el rendimiento Year To Date (YTD) es de 49.88%, con una importante recuperación el 1S2014.

Acciones de Inversión (MILPOI1)

A septiembre 2014, debido a la reinversión de utilidades, la cuenta de acciones de inversión se incrementa de S/.17,968,942 a

21,415,462 (+19.18% vs. Diciembre 2013) con un valor nominal de S/. 1.00 por acción. Las acciones de la compañía se

encuentran inscritas en el Registro Público del Mercado de Valores de la SMV y listadas en la Bolsa de Valores de Lima. La última

cotización fue de S/. 1.80 y ha presentado un rendimiento YTD de 49.48%. No es relevante obtener un beta del activo, ya que el

nivel de liquidez de la acción es reducido.

EVOLUCIÓN DE LA ACCIÓN MILPOC1 MILPOI1 Y EL IGBVL BETA DE LA ACCIÓN MILPOC1 : 1.2041

Fuente: BLOOMBERG/ Elaboración: PCR Fuente: BLOOMBERG/ Elaboración: PCR

A mediados del 2013, los precios de los metales que concentra la compañía descendieron en un contexto volátil, con la posibilidad

del inicio del tapering por parte de Estados Unidos y por el ligero debilitamiento de la economía China. Por otro lado, el zinc,

0.00

0.40

0.80

1.20

1.60

0

200

400

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800

dic-09 dic-10 dic-11 dic-12 dic-13 sep-13sep-14

US

D M

M

Patrimonio TotalPasivo TotalPasivo Total / PatrimonioDeuda Financiera / EBITDA 12m

Ratio

2009 2010 2011 2012 2013 jun-13 jun-14

-

5

10

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0

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300

350

Gastos Financieros 12MCorto Plazo de deuda estructuralEBITDA 12MRatio de Cobertura de Servicio de Deuda

N

Veces

US

D M

M

14,000

16,000

18,000

20,000

22,000

24,000

0.50

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4

MILPOC1 PE Equity MILPOI1 PE Equity IGBVL

Perc

io d

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IGB

VL

, Bas

e 3

0.1

2.1

99

1=

100

-10.00%

-5.00%

0.00%

5.00%

10.00%

15.00%

-6.00% -4.00% -2.00% 0.00% 2.00% 4.00% 6.00%


principal metal que concentra Milpo, inicia una senda creciente ante la probabilidad de menor oferta los siguientes años aunado a

las menores reservas en las principales bolsas de Metales. Como factores internos, las expansiones de tratamiento de dos

unidades mineras y la nueva conceptualización de trabajo por parte de la empresa, han generado rendimientos importantes por

parte de la acción de MILPOC1.

RENDIMIENTO DE MILPOC1, IGBVL Y MILPOI1 RENDIMIENTO DEL PLOMO, PLATA, ZINC Y COBRE

Fuente: BLOOMBERG/ Elaboración: PCR Fuente: BLOOMBERG/ Elaboración: PCR

Política de Dividendos

El 29 de octubre de 2010, la JGA aprobó la nueva política de dividendos, la misma que consiste en distribuir el cien por ciento

(100%) de las utilidades de libre disposición generadas en cada ejercicio anual. La conveniencia de la distribución, así como el

monto a distribuir y el reparto de dividendos a cuenta, en su caso, serán definidos por el Directorio en cada oportunidad, en base a

la disponibilidad de fondos, al equilibrio financiero de la compañía y al plan de crecimiento de la misma.

DIVIDENDOS

Fecha de Entrega Dividendo por Acción Acciones Comunes En Efectivo En Acciones

Ejercicio 2012 US$ 0.006937 - Ejercicio 2013 - - Ejercicio 2014 US$ 0.014757 0.1919

Acciones de Inversión Ejercicio 2012 US$ 0.006937 - Ejercicio 2013 - - Ejercicio 2014 US$ 0.014757 0.1918


-20%

-10%

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3

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se

p-1

4

MILPOC1 MILPOI1 IGBVL

-30%

-20%

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0%

10%

20%

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sep-1

3

oct-

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no

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3

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ago

-14

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Plomo Plata Zinc Cobre

Rend

imie

nto


COMPAÑÍA MINERA MILPO S.A.A. HISTORIAL DE CALIFICACIONES

dic-12 mar-13 jun-13 sep-13 dic-13 mar-14 jun-14 Acciones Comunes PC N1 PC N1 PC N1 PC N1 PC N1 PC N1 PC N1 Acciones de Inversión PC N1 PC N1 PC N1 PC N1 PC N1 PC N1 PC N1 Perspectiva Estable Estable Estable Estable Estable Estable Estable

dic-09 dic-10 dic-11 dic-12 dic-13 sep-13 sep-14 ESTADO DE SITUACIÓN FINANCIERA (Miles USD)

Activo Corriente 261,563 337,857 371,136 333,663 573,147 551,390 668,228 Activo Corriente prueba ácida 167,740 237,984 272,887 207,719 460,752 423,469 551,647 Activo No Corriente 604,391 619,579 602,234 699,487 633,999 647,106 602,169 Activo Total 865,954 957,436 973,370 1,033,150 1,207,146 1,198,496 1,270,397 Pasivo Corriente 178,417 193,133 248,395 281,008 187,432 186,693 190,142 Pasivo No Corriente 196,114 151,397 229,350 255,425 456,636 461,046 452,896 Pasivo Total 374,531 344,530 477,745 536,433 644,068 647,739 643,038 Patrimonio Total 491,423 612,907 495,625 496,717 563,078 550,757 627,359 Deuda Financiera 160,487 97,273 154,497 161,974 371,055 370,484 359,064 Corto Plazo 9,822 6,519 10,311 13,929 14,129 11,891 6,164 Largo Plazo 150,665 90,754 144,186 148,045 356,926 358,593 352,900

ESTADO DE RESULTADOS (Miles USD) Ventas Netas 401,262 586,627 737,889 690,974 720,164 534,973 577,284 Costo de Ventas 254,916 319,833 422,057 451,029 442,482 331,478 340,144 Utilidad Operativa 103,125 210,667 205,906 64,674 140,783 101,993 151,178 Utilidad Neta 46,022 141,912 139,964 17,598 65,670 47,474 86,640

INDICADORES FINANCIEROS Solvencia y Cobertura Pasivo Corriente / Pasivo Total 0.48 0.56 0.52 0.52 0.29 0.29 0.30 Pasivo No Corriente / Pasivo Total 0.52 0.44 0.48 0.48 0.71 0.71 0.70 Deuda Financiera / Pasivo Total 0.43 0.28 0.32 0.30 0.58 0.57 0.56 Deuda Financiera neta / Patrimonio 0.10 -0.12 -0.09 0.10 0.05 0.11 -0.08 Pasivo Total / Patrimonio 0.76 0.56 0.96 1.08 1.14 1.18 1.02 Deuda Financiera / EBITDA 12m 0.84 0.29 0.47 0.69 1.41 1.29 1.35 EBITDA / (Gast F. + Deuda F CP) - 12m 5.48 18.21 17.19 10.16 8.23 10.29 10.37 Deuda CP / Deuda LP 0.07 0.07 0.07 0.09 0.04 0.03 0.02 Rentabilidad Margen bruto (acum. en el periodo) 36.47% 45.48% 42.80% 34.73% 38.56% 38.04% 41.08% Margen operativo (acum. en el periodo) 25.70% 35.91% 27.90% 9.36% 19.55% 19.07% 26.19% Margen neto (acum. en el periodo) 11.47% 24.19% 18.97% 2.55% 9.12% 8.87% 15.01% ROA (12 meses) 5.31% 14.82% 14.38% 1.70% 5.44% 3.11% 8.25% ROE (12 meses) 9.37% 23.15% 28.24% 3.54% 11.66% 6.77% 16.71% Liquidez Liquidez General 1.47 1.75 1.49 1.19 3.06 2.95 3.51 Prueba Ácida 0.94 1.23 1.10 0.74 2.46 2.27 2.90 Capital de Trabajo 83.15 144.72 122.74 52.66 385.72 364.70 478.09 Días Inventario en Stock 58 53 54 54 53 55 51 Días Promedio de Cobro 49 42 37 50 60 58 67 Ciclo Operativo 107 95 91 104 113 113 118 Días de Pago a Proveedores 79 54 70 74 81 67 86 Ciclo de Conversión de Efectivo 28 41 21 29 33 46 32 Indicadores de mercado PER 13 10.24 13.60 -- 10.21 10.16 12.15 P/Libro 2 2.50 4.06 -- 1.39 2.10 1.99 EV/Ventas 3 5.16 2.58 -- 1.12 1.36 1.58 EV/EBITDA 5 10.34 5.77 -- 2.97 3.61 4.08 Rend dividendo 0 0.00 0.00 -- 0.00 0.00 0.00 EV/EBIT 9 16.11 9.25 -- 5.71 5.62 6.76 Precio/Acc 2 2.05 1.40 0.96 0.63 0.51 0.86


informe estados financieros minera milpo

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