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    Papel Comercial – Industrias Lácteas Toni S.A.

    Comité No:Comité No:Comité No:Comité No: 185185185185----2012012012014444 Fecha de Comité:Fecha de Comité:Fecha de Comité:Fecha de Comité: 27272727 dededede junio junio junio junio de 201de 201de 201de 2014444

    Informe con Estados Financieros no auditados alInforme con Estados Financieros no auditados alInforme con Estados Financieros no auditados alInforme con Estados Financieros no auditados al 33331111 de mayo del 2014de mayo del 2014de mayo del 2014de mayo del 2014 QuitoQuitoQuitoQuito –  ––  – Ecuador Ecuador Ecuador Ecuador

    Lic. NatLic. NatLic. NatLic. Natalia Torresalia Torresalia Torresalia Torres (593) 22430.624 ntorres@ratingspcr.com

    Aspecto o Instrumento CalificadoAspecto o Instrumento CalificadoAspecto o Instrumento CalificadoAspecto o Instrumento Calificado CalificaciónCalificaciónCalificaciónCalificación ObservaciónObservaciónObservaciónObservación

    Papel Comercial AAA- Primera Revisión

    Aprobado por Superintendencia de Compañías con fecha del 03 de abril de 2014 bajo la Resolución Aprobatoria No. SC-INMV-DNAR-14-0002092

    Significado de la Calificación

    Categoría AAA: Corresponde a los valores cuyos emisores y garantes tienen excelente capacidad de pago del capital e intereses, en los términos y plazos pactados, la cual se estima no se vería afectada ante posibles cambios en el emisor y su garante, en el sector al que pertenecen y en la economía en general.

    La categoría de calificación descrita puede incluir signos de más (+) o menos (-). El signo de más (+) indicará que la calificación podría subir hacia su inmediata superior, mientras que el signo de menos (-) advertirá descenso a la categoría inmediata inferior.

    “La información empleada en la presente calificación proviene de fuentes oficiales; sin embargo, no garantizamos la confiabilidad e integridad de la misma, por lo que no nos hacemos responsables por algún error u omisión por el uso de dicha información. Las calificaciones de la Calificadora de Riesgos Pacific Credit Rating S.A. constituyen una evaluación sobre el riesgo involucrado y una opinión sobre la calidad crediticia, y, la misma no implica recomendación para comprar, vender o mantener un valor; ni una garantía de

    pago del mismo; ni estabilidad de su precio.”

    Racionalidad

    En el Comité de Calificación de Riesgo No. 185-2014 de la Calificadora de Riesgo PACIFIC CREDIT RATING S.A., con fecha 27 de junio de 2014, con base a estados financieros internos e información adicional con corte al 31 de mayo de 2014, decidió por unanimidad mantener la calificación de “AAA-” al Papel Comercial – Industrias Lácteas Toni S.A. La calificación se sustentó en que la excelente capacidad de la empresa para el pago del papel comercial, reflejada en los excelentes niveles de liquidez, rentabilidad, endeudamiento patrimonial y solvencia que ha mantenido el Emisor. Esto le ha permitido cumplir con las proyecciones para el 2013, establecidas en la estructura inicial. El nivel de ventas del Emisor mostró un constante crecimiento durante los últimos cinco años, debido al buen desempeño comercial ejecutado. A pesar de la eliminación de la línea Tampico del portafolio de productos vendidos por el Emisor, el crecimiento se mantiene por las ventas de las líneas de yogurt, leche de sabores y gelatina. La adquisición de Holding Tonicorp y sus subsidiarias

    por parte de Arca Ecuador forman parte de una estrategia para consolidar la solidez del grupo y lacontinuación de las buenas prácticas de Gobierno Corporativo.

    Resumen Ejecutivo

    La calificación asignada al “Papel Comercial – Industrias Lácteas Toni S.A.” se sustenta en los siguientes aspectos: 

    •  Industrias Lácteas Toni S.A. se constituyó en 1978, demostrando una alta trayectoria en la producción y comercialización de productos lácteos, gelatinas, jugos y bebidas refrescantes. Se destaca que la empresa es líder de mercado en yogurt, gelatina, leche saborizada, avenas, manjar de leche, y queso crema con participaciones mayores al 60% del mercado.

    •  En cuanto a prácticas de Buen Gobierno Corporativo, Industrias Lácteas Toni S.A. forma parte del

    Holding TONICORP, compuesta por 6 empresas importantes en el Ecuador: DIPOR S.A., Plásticos Ecuatorianos S. A., Industrias Lácteas TONI S.A. Heladosa S.A., Cosedone C.A. y Fabacorpsa S.A. El

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    Holding mantiene un Directorio independiente a la Administración, así como Administradores con experiencia.

    •  Industrias Lácteas Toni S.A. realiza actividades de Responsabilidad Social en conjunto con el Holding TONICORP. Los proyectos realizados tienen como objetivo concienciar a las personas en temas de educación ambiental, nutrición, optimización del uso de recursos, como el agua potable, en las operaciones industriales del Holding, programas de reducción de emisiones, negocios inclusivos, Día de Voluntariado TONICORP entre otros.

    •  Las ventas netas de Industrias Lácteas Toni S.A. muestran una tendencia creciente durante los últimos cinco años; en mayo del 2014 se alcanzó US$ 68,31 millones, con un crecimiento de 4,21% en relación a mayo del 2013, un porcentaje inferior a los años anteriores (promedio anual 11,65%) debido a la eliminación de la línea de producción jugos Tampico a partir del 15 de febrero del 2014.

    •  La utilidad neta a mayo del 2014 fue de US$ 6,62 millones, siendo 28,56% mayor que en mayo del 2013, principalmente porque el costo de ventas aumentó en menor proporción que las ventas.

    •  Industrias Lácteas Toni S.A. registra coberturas de gastos financieros y deuda financiera muy satisfactorias, con niveles de 22,44 veces y 1,69 veces, respectivamente, lo cual se da por el nivel de EBITDA que la empresa ha alcanzado. Además, las coberturas a mayo de 2014 fueron superiores a mayo de 2013.

    •  En cuanto a los indicadores de endeudamiento patrimonial que se mantiene bajo 1,00 vez, la empresa ha demostrado que se apalanca en su mayoría de recursos propios con un indicador Pasivo/Patrimonio de 0,64 veces, lo que refleja una mayor capacidad para endeudarse con terceros. Este indicador mostró una mejor posición a mayo de 2014 con respecto a mayo de 2013, cuando registró 0,99 veces.

    •  Los indicadores de solvencia muestran niveles aceptables, mostrando que la empresa podría cancelar el total de su deuda financiera en 0,59 años, tiempo menor a 1,00 años de mayo del 2013; y además, podría cancelar el total de sus pasivos en 1,49 años, menor a los 1,84 años de mayo del 2013.

    •  Debido al buen desenvolvimiento comercial de Industrias Lácteas Toni S.A., la rentabilidad presentada muestra un ROA anualizado de 20,62% y un ROE de 33,77%, que en comparación con mayo 2013 el ROA es ligeramente superior, mientras que el ROE disminuye debido al incremento del

    capital social que ocasiona un mayor aumento del patrimonio frente a la utilidad.

    •  La liquidez de la empresa se ha mantenido en niveles adecuados durante el periodo analizado, mejoró en comparación a mayo de 2013, al pasar de 1,78 veces a 2,46 veces, una prueba ácida de 1,96 veces (1,33 veces en mayo de 2013) y un capital de trabajo de US$ 26,23 millones, mayor en 58,16% con respecto a mayo de 2013.

    •  Sobre las proyecciones, la empresa mostró un alto cumplimiento de 99,19% de las ventas reales con respecto a lo proyectado para finales del 2013, igualmente, la utilidad neta real fue de 99,74% de lo proyectado. Al mes de mayo de 2014, al comparar con el segundo trimestre proyectado de este año, es decir hasta junio de 2014, se observa un avance en el cumplimiento del 82,89% en ventas y 78,87% en utilidad neta antes de participaciones e impuestos, esperando que el valor a junio de 2014 real cumpla con lo estimado.

    •  Se considera como favorable que el papel comercial mantenga una cobertura del 80% de activoslibres de gravamen cumpliendo así con la Garantía General del Mercado de Valores. Además, los valores en circulación de la titularización de flujos que mantiene más el nuevo papel comercial que aún no se coloca, no sobrepasa el 200% del patrimonio de la empresa al 31 de mayo de 2014.

    Riesgos y Debilidades

    Según lo expresado en el numeral 1.7 del Artículo 18, Sección IV, Capítulo III, Subtítulo IV, Título II, la Calificadora de Riesgos Pacific Credit Rating S.A., considera que los riesgos previsibles en el futuro son los siguientes:

    •  El principal riesgo previsible al que se expone el Emisor se relaciona a la posible falta de la principal materia prima (la leche), o en su efecto, la intervención del Gobierno ecuatoriano en el control de los precios, lo que puede determinar un incremento en los precios de la materia prima produciendo un

    eventual aumento de los costos. Para mitigar este riesgo, la empresa mantiene una excelente relacióncon sus proveedores, la cual se basa en su estricta política de cumplimiento de pagos y buenas relaciones

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    comerciales. Además, se debe recalcar que esta materia prima está presente en otros países, por lo que podría abastecerse de proveedores extranjeros.

    Información Utilizada para la Calificación

    1.1.1.1. Perfil de la Empresa (Reseña histórica)

    2.2.2.2. Información Económ