industrias lcteas toni papel comercial 201405 fin

8/18/2019 Industrias Lcteas Toni Papel Comercial 201405 Fin

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Papel Comercial – Industrias Lácteas Toni S.A.

Comité No:Comité No:Comité No:Comité No: 185185185185----2012012012014444 Fecha de Comité:Fecha de Comité:Fecha de Comité:Fecha de Comité: 27272727 dededede junio junio junio junio de 201de 201de 201de 2014444

Informe con Estados Financieros no auditados alInforme con Estados Financieros no auditados alInforme con Estados Financieros no auditados alInforme con Estados Financieros no auditados al 33331111 de mayo del 2014de mayo del 2014de mayo del 2014de mayo del 2014 QuitoQuitoQuitoQuito – –– – Ecuador Ecuador Ecuador Ecuador

Lic. NatLic. NatLic. NatLic. Natalia Torresalia Torresalia Torresalia Torres (593) 22430.624 [email protected]

Aspecto o Instrumento CalificadoAspecto o Instrumento CalificadoAspecto o Instrumento CalificadoAspecto o Instrumento Calificado CalificaciónCalificaciónCalificaciónCalificación ObservaciónObservaciónObservaciónObservación

Papel Comercial AAA- Primera Revisión

Aprobado por Superintendencia de Compañías con fecha del 03 de abril de 2014 bajo la Resolución Aprobatoria No. SC-INMV-DNAR-14-0002092

Significado de la Calificación

Categoría AAA: Corresponde a los valores cuyos emisores y garantes tienen excelente capacidad depago del capital e intereses, en los términos y plazos pactados, la cual se estima no se vería afectadaante posibles cambios en el emisor y su garante, en el sector al que pertenecen y en la economía engeneral.

La categoría de calificación descrita puede incluir signos de más (+) o menos (-). El signo de más (+)indicará que la calificación podría subir hacia su inmediata superior, mientras que el signo de menos (-)advertirá descenso a la categoría inmediata inferior.

“La información empleada en la presente calificación proviene de fuentes oficiales; sin embargo, no garantizamos la confiabilidad eintegridad de la misma, por lo que no nos hacemos responsables por algún error u omisión por el uso de dicha información. Lascalificaciones de la Calificadora de Riesgos Pacific Credit Rating S.A. constituyen una evaluación sobre el riesgo involucrado y unaopinión sobre la calidad crediticia, y, la misma no implica recomendación para comprar, vender o mantener un valor; ni una garantía de

pago del mismo; ni estabilidad de su precio.”

Racionalidad

En el Comité de Calificación de Riesgo No. 185-2014 de la Calificadora de Riesgo PACIFIC CREDIT RATINGS.A., con fecha 27 de junio de 2014, con base a estados financieros internos e información adicional con corteal 31 de mayo de 2014, decidió por unanimidad mantener la calificación de “AAA-” al Papel Comercial –Industrias Lácteas Toni S.A. La calificación se sustentó en que la excelente capacidad de la empresa parael pago del papel comercial, reflejada en los excelentes niveles de liquidez, rentabilidad, endeudamientopatrimonial y solvencia que ha mantenido el Emisor. Esto le ha permitido cumplir con las proyecciones para el2013, establecidas en la estructura inicial. El nivel de ventas del Emisor mostró un constante crecimientodurante los últimos cinco años, debido al buen desempeño comercial ejecutado. A pesar de la eliminación dela línea Tampico del portafolio de productos vendidos por el Emisor, el crecimiento se mantiene por las ventasde las líneas de yogurt, leche de sabores y gelatina. La adquisición de Holding Tonicorp y sus subsidiarias

por parte de Arca Ecuador forman parte de una estrategia para consolidar la solidez del grupo y lacontinuación de las buenas prácticas de Gobierno Corporativo.

Resumen Ejecutivo

La calificación asignada al “Papel Comercial – Industrias Lácteas Toni S.A.” se sustenta en lossiguientes aspectos:

• Industrias Lácteas Toni S.A. se constituyó en 1978, demostrando una alta trayectoria en la produccióny comercialización de productos lácteos, gelatinas, jugos y bebidas refrescantes. Se destaca que laempresa es líder de mercado en yogurt, gelatina, leche saborizada, avenas, manjar de leche, y quesocrema con participaciones mayores al 60% del mercado.

• En cuanto a prácticas de Buen Gobierno Corporativo, Industrias Lácteas Toni S.A. forma parte del

Holding TONICORP, compuesta por 6 empresas importantes en el Ecuador: DIPOR S.A., PlásticosEcuatorianos S. A., Industrias Lácteas TONI S.A. Heladosa S.A., Cosedone C.A. y Fabacorpsa S.A. El


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Holding mantiene un Directorio independiente a la Administración, así como Administradores conexperiencia.

• Industrias Lácteas Toni S.A. realiza actividades de Responsabilidad Social en conjunto con el HoldingTONICORP. Los proyectos realizados tienen como objetivo concienciar a las personas en temas deeducación ambiental, nutrición, optimización del uso de recursos, como el agua potable, en lasoperaciones industriales del Holding, programas de reducción de emisiones, negocios inclusivos, Díade Voluntariado TONICORP entre otros.

• Las ventas netas de Industrias Lácteas Toni S.A. muestran una tendencia creciente durante losúltimos cinco años; en mayo del 2014 se alcanzó US$ 68,31 millones, con un crecimiento de 4,21% enrelación a mayo del 2013, un porcentaje inferior a los años anteriores (promedio anual 11,65%) debidoa la eliminación de la línea de producción jugos Tampico a partir del 15 de febrero del 2014.

• La utilidad neta a mayo del 2014 fue de US$ 6,62 millones, siendo 28,56% mayor que en mayo del2013, principalmente porque el costo de ventas aumentó en menor proporción que las ventas.

• Industrias Lácteas Toni S.A. registra coberturas de gastos financieros y deuda financiera muysatisfactorias, con niveles de 22,44 veces y 1,69 veces, respectivamente, lo cual se da por el nivel deEBITDA que la empresa ha alcanzado. Además, las coberturas a mayo de 2014 fueron superiores amayo de 2013.

• En cuanto a los indicadores de endeudamiento patrimonial que se mantiene bajo 1,00 vez, la empresaha demostrado que se apalanca en su mayoría de recursos propios con un indicadorPasivo/Patrimonio de 0,64 veces, lo que refleja una mayor capacidad para endeudarse con terceros.Este indicador mostró una mejor posición a mayo de 2014 con respecto a mayo de 2013, cuandoregistró 0,99 veces.

• Los indicadores de solvencia muestran niveles aceptables, mostrando que la empresa podría cancelarel total de su deuda financiera en 0,59 años, tiempo menor a 1,00 años de mayo del 2013; y además,podría cancelar el total de sus pasivos en 1,49 años, menor a los 1,84 años de mayo del 2013.

• Debido al buen desenvolvimiento comercial de Industrias Lácteas Toni S.A., la rentabilidadpresentada muestra un ROA anualizado de 20,62% y un ROE de 33,77%, que en comparación conmayo 2013 el ROA es ligeramente superior, mientras que el ROE disminuye debido al incremento del

capital social que ocasiona un mayor aumento del patrimonio frente a la utilidad.

• La liquidez de la empresa se ha mantenido en niveles adecuados durante el periodo analizado, mejoróen comparación a mayo de 2013, al pasar de 1,78 veces a 2,46 veces, una prueba ácida de 1,96veces (1,33 veces en mayo de 2013) y un capital de trabajo de US$ 26,23 millones, mayor en 58,16%con respecto a mayo de 2013.

• Sobre las proyecciones, la empresa mostró un alto cumplimiento de 99,19% de las ventas reales conrespecto a lo proyectado para finales del 2013, igualmente, la utilidad neta real fue de 99,74% de loproyectado. Al mes de mayo de 2014, al comparar con el segundo trimestre proyectado de este año, esdecir hasta junio de 2014, se observa un avance en el cumplimiento del 82,89% en ventas y 78,87% enutilidad neta antes de participaciones e impuestos, esperando que el valor a junio de 2014 real cumpla conlo estimado.

• Se considera como favorable que el papel comercial mantenga una cobertura del 80% de activoslibres de gravamen cumpliendo así con la Garantía General del Mercado de Valores. Además, losvalores en circulación de la titularización de flujos que mantiene más el nuevo papel comercial que aúnno se coloca, no sobrepasa el 200% del patrimonio de la empresa al 31 de mayo de 2014.

Riesgos y Debilidades

Según lo expresado en el numeral 1.7 del Artículo 18, Sección IV, Capítulo III, Subtítulo IV, Título II, laCalificadora de Riesgos Pacific Credit Rating S.A., considera que los riesgos previsibles en el futuro son lossiguientes:

• El principal riesgo previsible al que se expone el Emisor se relaciona a la posible falta de la principalmateria prima (la leche), o en su efecto, la intervención del Gobierno ecuatoriano en el control de losprecios, lo que puede determinar un incremento en los precios de la materia prima produciendo un

eventual aumento de los costos. Para mitigar este riesgo, la empresa mantiene una excelente relacióncon sus proveedores, la cual se basa en su estricta política de cumplimiento de pagos y buenas relaciones


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comerciales. Además, se debe recalcar que esta materia prima está presente en otros países, por lo quepodría abastecerse de proveedores extranjeros.

Información Utilizada para la Calificación

1.1.1.1. Perfil de la Empresa (Reseña histórica)

2.2.2.2. Información Económica Financiera• Estados Financieros Auditados anuales desde el 2009 hasta el 2013 y Estados Financieros no

auditados de Industrias Lácteas Toni S.A. al 31 de mayo de 2013 y 31 de mayo de 2014. Los EstadosFinancieros a partir de diciembre 2011 se encuentran bajo NIIF.

3.3.3.3. Información Económica Financiera del Grupo

• Estados Financieros Auditados anuales desde 2011 al 2013, y Estados Financieros no auditados delHolding Tonicorp S.A. y Subsidiarias al 31 de mayo de 2014. Todos los estados financieros están bajoNIIF.

4.4.4.4. Estructura de la Emisión

• Acta de la Junta General Extraordinaria de accionistas.• Circular de Oferta Pública.

Presencia Bursátil

En diciembre de 2009, Industrias Lácteas Toni S.A. (Originador A), Plásticos Ecuatorianos S.A.(Originador B), Heladosa S.A. (Originador C) y Geyoca C.A. (Originador D) constituyeron el FideicomisoMercantil “Titularización Sindicada Flujos – Cadena Productiva Integrada” por US$ 20,00 millones. Sinembargo, en agosto de 2010, Distribuidora Importadora DIPOR S.A. absorbió a Geyoca C.A., absorbiendotambién su obligación con los inversionistas. El 50% del monto titularizado (US$ 10,00 millones) lecorresponde a Industrias Lácteas Toni S.A.

CuadroCuadroCuadroCuadro 1111: Presencia Bursátil: Presencia Bursátil: Presencia Bursátil: Presencia Bursátil ---- 31 de31 de31 de31 de mayo de 2014mayo de 2014mayo de 2014mayo de 2014

InstrumentoInstrumentoInstrumentoInstrumentoMonto AutorizadoMonto AutorizadoMonto AutorizadoMonto Autorizado

(US$)(US$)(US$)(US$)

MontoMontoMontoMonto correspondientecorrespondientecorrespondientecorrespondiente

a Toni S.A.a Toni S.A.a Toni S.A.a Toni S.A. (US$)(US$)(US$)(US$)

FechaFechaFechaFecha y No.y No.y No.y No. de Resoluciónde Resoluciónde Resoluciónde Resolución

AprobatoriaAprobatoriaAprobatoriaAprobatoria

Fecha deFecha deFecha deFecha de

InscripciónInscripciónInscripciónInscripción

en R.M.V.en R.M.V.en R.M.V.en R.M.V.

Saldo deSaldo deSaldo deSaldo de

CapitalCapitalCapitalCapital

(US$(US$(US$(US$ MilesMilesMilesMiles))))

Titularización Sindicada Flujos

– Cadena Productiva Integrada20.000.000,00 10.000.000,00

25-feb-10

SC-IMV-DJMV-DAYR-G-10-1241 01-mar-10 1.183

Papel Comercial 6.000.000,00 6.000.000,0003-Abr-14

SC-INMV-DNAR-14-000209217-abr-14 0.000

Fuente: Industrias Lácteas Toni S.A. / Elaboración: Calificadora de Riesgos PACIFIC CREDIT RATING S.A.

Después de todo lo descrito la Calificadora de Riesgos Pacific Credit Rating S.A. expresa que elcomportamiento de los órganos administrativos del emisor, la calificación de su personal, sistemas deadministración y planificación, además de la conformación accionaria y presencia bursátil son adecuados,con lo cual se está dando cumplimiento con lo estipulado en los numerales 1.5 y 1.6 del Artículo 18, de laSección IV, Capítulo III, Subtítulo IV, Título II de la Codificación de la Resolución del C.N.V.

Características de los Instrumentos

La presente Emisión de Papel Comercial de Industrias Lácteas Toni S.A., fue aprobada por la Junta

General Ordinaria de Accionistas de la Compañía Holding TONICORP S.A. celebrada el 25 de septiembrede 2013 y ratificada en la junta celebrada el 21 de noviembre de 2013. A continuación se detallan lascaracterísticas de la presente emisión:

CuadroCuadroCuadroCuadro 2222: Condiciones y: Condiciones y: Condiciones y: Condiciones y TérminosTérminosTérminosTérminos GeneralesGeneralesGeneralesGenerales

Emisor Emisor Emisor Emisor Industrias Lácteas Toni S.A.

Cupo AutorizadoCupo AutorizadoCupo AutorizadoCupo Autorizado US$ 6’000.000,00

Unidad MonetariaUnidad MonetariaUnidad MonetariaUnidad Monetaria Dólar de los Estados Unidos de América.

Plazo máximoPlazo máximoPlazo máximoPlazo máximo del programadel programadel programadel programa 720 días.

Plazo de la emisiónPlazo de la emisiónPlazo de la emisiónPlazo de la emisión 359 días

Revolvencia de la EmisiónRevolvencia de la EmisiónRevolvencia de la EmisiónRevolvencia de la Emisión

Las nuevas emisiones que se pongan en circulación en uso de la revolvencia propia del

programa de emisión de papel comercial, no estarán sujetas a las mismas características de

la presente emisión, si no que dichas características serán propias de cada una de ellas y

estarán descritas en el correspondiente anexo a la circular a la oferta pública, conforme lo


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determina la Codificación de Resoluciones emitidas por el Consejo Nacional de Valores.

Pago dePago dePago dePago de Interés y Capital, y FormaInterés y Capital, y FormaInterés y Capital, y FormaInterés y Capital, y Forma

de Reajustede Reajustede Reajustede Reajuste

Las obligaciones a emitirse serán cero cupón, es decir los valores a emitirse serán vendidos

con descuento por lo que no se abona cantidad alguna por concepto de intereses o de

amortización hasta la fecha de vencimiento, en consecuencia no existirá ningún tipo de

cupón desprendible para el pago de capital e intereses. El pago de capital es al vencimiento.

En caso de que la fecha de vencimiento ocurra en día no hábil, el pago será efectuado el

primer día hábil siguiente.

Tipo de EmisiónTipo de EmisiónTipo de EmisiónTipo de EmisiónLos títulos de las obligaciones a emitirse son desmaterializados y pueden emitirse desde un

valor nominal de US$1.000,00, en consecuencia no se hará identificación de clases y series.

Agente Pagador Agente Pagador Agente Pagador Agente Pagador

Actuará como agente pagador el propio Emisor, es decir la Compañía Industrias Lácteas

Toni S.A., quien procederá a realizar el pago. Las obligaciones desmaterializadas serán

canceladas a través del Depósito Centralizado de Compensación y Liquidación de Valores

Decevale S.A., entidad con quien ha suscrito para el efecto el correspondiente contrato de

servicios.

EstructuradorEstructuradorEstructuradorEstructurador FinancieroFinancieroFinancieroFinanciero yyyy AgenteAgenteAgenteAgente

CCCColocadolocadolocadolocador or or orMercapital Casa de Valores S.A.

Estructurador LegalEstructurador LegalEstructurador LegalEstructurador Legal Lexvalor Asesoría Legal S.A.

Representante de los ObligacionistasRepresentante de los ObligacionistasRepresentante de los ObligacionistasRepresentante de los Obligacionistas Estudio Jurídico Pandzic & Asociados S.A.

Sistema de ColocaciónSistema de ColocaciónSistema de ColocaciónSistema de Colocación

La colocación de obligaciones (papel comercial) se realiza indistintamente a través del

mercado bursátil y/o extrabursátil siendo el underwriter y asesor de la colocación Mercapital

Casa de Valores S.A.

Contrato de UnderwritingContrato de UnderwritingContrato de UnderwritingContrato de Underwriting La modalidad es: del mejor esfuerzo.

Sistema de Sorteos y RescatesSistema de Sorteos y RescatesSistema de Sorteos y RescatesSistema de Sorteos y Rescates

AnticipadosAnticipadosAnticipadosAnticipados

Podrán efectuarse rescates anticipados mediante acuerdos que se establezcan entre el

emisor y los obligacionistas, previo resolución unánime de los obligacionistas, dando

cumplimiento a lo previsto en el artículo 168 de la Ley de Mercado de Valores. Las

obligaciones que fueren readquiridas por el emisor, no podrán ser colocadas nuevamente en

el mercado.

Clase de GarantíaClase de GarantíaClase de GarantíaClase de Garantía

La presente emisión de obligaciones está respaldada por Garantía General, establecidos en

el Art. 162 de la Ley de Mercado de Valores y demás normas aplicables.

ResguardosResguardosResguardosResguardos

• Determinar al menos las siguientes medidas cuantificables en función de razones

financieras, para preservar posiciones de liquidez y solvencia razonables del emisor:

a) Mantener semestralmente un indicador promedio de liquidez o circulante, mayor o igual

a uno (1), a partir de la autorización de la oferta pública y hasta la redención total de los

valores.

b) Los activos reales sobre los pasivos exigibles deberán permanecer en niveles de

mayor o igual a uno (1), entendiéndose como activos reales a aquellos activos que

pueden ser liquidados y convertidos en efectivo.

• Como mínimo no repartir dividendos mientras existan obligaciones en mora.

• Mantener durante la vigencia de la emisión y del programa, la relación activos libres de

gravamen sobre obligaciones en circulación, según lo establecido en los artículos 13 delcapítulo III y 2 del capítulo IV, del Título III, de la Codificación de Resoluciones expedidas

por el Consejo Nacional de Valores, la Ley de Mercado de Valores y demás normas

pertinentes.

Adicionalmente, el Emisor determina los siguientes resguardos adicionales y en tal virtud, la

Compañía se compromete a mantener los siguientes índices financieros mientras esté

vigente la emisión de papel comercial:

1. Razón corriente (Activo Corriente / Pasivo Corriente): igual o mayor a 1,00 veces

2. Pasivo Financiero/EBITDA: menor o igual a 2,15 veces

3. Pasivo Total/Patrimonio Total: menor o igual a 2,50 veces

Destino de los recursosDestino de los recursosDestino de los recursosDestino de los recursos

Capital de trabajo, el cual consistirá en actividades destinadas a financiar más plazo para

clientes, mejorar términos y condiciones con proveedores tanto en el aprovisionamiento de

inventarios como en plazos de pago de insumos, entre otros.

Fecha de emisiónFecha de emisiónFecha de emisiónFecha de emisión A la fecha aún no se coloca el presente papel comercial por decisión propia de la empresa.


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Fecha de vencimientoFecha de vencimientoFecha de vencimientoFecha de vencimiento Pendiente, dependiendo de la colocación.

Fuente: Mercapital Casa de Valores S.A. / Elaboración: Calificadora de Riesgos PACIFIC CREDIT RATING S.A.

Situación actual de la Emisión

El presente Papel Comercial fue aprobado por la Superintendencia de Compañías por un monto de US$

6,00 millones con fecha del 03 de abril del 2014 bajo Resolución Aprobatoria No. SC-INMV-DNAR-14-0002092, y fue inscrita en el Registro del Mercado de Valores el 17 de abril del 2014.

Al 31 de mayo de 2014, no se ha colocado ningún valor por decisión del Emisor.

Monto Máximo, Garantías y Calidad de Activos

Monto Máximo de Valores en Circulación

La Calificadora ha revisado que, al 31 de mayo de 2014, los valores en circulación de los procesos detitularización de flujos y de emisión de obligaciones de largo y corto plazo del Emisor, no son superiores al200% de su patrimonio, con lo cual la presente emisión por US$ 6,00 millones se encuentra dentro de loslímites establecidos en el artículo 9, Capítulo I, Subtítulo I, Título III, de la Codificación de Resolucionesexpedidas por el Consejo Nacional de Valores.

CuadroCuadroCuadroCuadro 3333:::: Monto Máximo de Valores en Circulación (US$ Miles)Monto Máximo de Valores en Circulación (US$ Miles)Monto Máximo de Valores en Circulación (US$ Miles)Monto Máximo de Valores en Circulación (US$ Miles)

PatrimonioPatrimonioPatrimonioPatrimonio 47.04347.04347.04347.043

200% Patrimonio200% Patrimonio200% Patrimonio200% Patrimonio 94.08694.08694.08694.086

Monto no redimido de Emisiones en Circulación -------

Monto no redimido de Titularización de Flujos en Circulación 1.183

Monto nueva Emisión de Papel Comercial 6.000

Total Valores en Circulación y por EmitirseTotal Valores en Circulación y por EmitirseTotal Valores en Circulación y por EmitirseTotal Valores en Circulación y por Emitirse 7.1837.1837.1837.183

Valores en Circulación y por Emitirse / PaValores en Circulación y por Emitirse / PaValores en Circulación y por Emitirse / PaValores en Circulación y por Emitirse / Patrimonio (debe ser menor al 200%)trimonio (debe ser menor al 200%)trimonio (debe ser menor al 200%)trimonio (debe ser menor al 200%) 15,27%15,27%15,27%15,27%


Activos libres de todo Gravamen

Para cumplir con las disposiciones contempladas en la Codificación de Resoluciones expedidas por elConsejo Nacional de Valores, articulo 13 de la Sección I, del Capítulo III, y artículo 2 de la Sección I delCapítulo IV, Subtitulo I, Titulo III, en el cual se establece que el monto máximo para emisión deobligaciones y de papel comercial amparadas con garantía general, deberá calcularse de la siguientemanera.

CuadroCuadroCuadroCuadro 4444:::: Activos Libres de Gravamen (US$Activos Libres de Gravamen (US$Activos Libres de Gravamen (US$Activos Libres de Gravamen (US$ Miles)Miles)Miles)Miles) – –– – 31 de mayo de 201431 de mayo de 201431 de mayo de 201431 de mayo de 2014

Total ActivosTotal ActivosTotal ActivosTotal Activos 77777777....030030030030

(-) Activos Gravados1 12.833

(-) Impuestos Diferidos 234

(-) Activos en Litigio -

(-) Impugnaciones Tributarias2 983

(-) Monto no redimido de Emisiones en Circulación -

(-) Monto no redimido de Titularización de Flujos en Circulación3 1.183

(-) Derechos Fiduciarios en Fideicomisos en Garantía4 2.905

(-) Documentos por Cobrar provenientes de la negociación de Derechos Fiduciarios -

(-) Inversiones en acciones en compañías nacionales o extranjeras5 0

Total ActiTotal ActiTotal ActiTotal Activos Libres de Gravamenvos Libres de Gravamenvos Libres de Gravamenvos Libres de Gravamen 55558888....892892892892

80% Activos libres de Gravamen80% Activos libres de Gravamen80% Activos libres de Gravamen80% Activos libres de Gravamen 47474747.1.1.1.113131313

1 Corresponde a prenda de terreno y maquinaria.2 Corresponde a impugnaciones con el SRI por glosas de los años 2007 y 2008.3 Corresponde a porción pendiente de la Titularización sindicada de flujos.4 Corresponde a 50% de las ctas por cobrar a Dipor Quito, comprometidos para próximo dividendo de Titularización sindicada de flujos5 Corresponde a acciones de HELADOSA mas acciones de PESA.


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Monto de Nueva Emisión de Papel Comercial 6.000

Saldo de Capital de Titularización en Circulación 1.183

Saldo no redimido de Valores Bursátiles en circulación y por Saldo no redimido de Valores Bursátiles en circulación y por Saldo no redimido de Valores Bursátiles en circulación y por Saldo no redimido de Valores Bursátiles en circulación y por emitirse / (Activos Libresemitirse / (Activos Libresemitirse / (Activos Libresemitirse / (Activos Libres

de Gravamen + Saldo no redimido de Valores Bursátiles en Circulación)de Gravamen + Saldo no redimido de Valores Bursátiles en Circulación)de Gravamen + Saldo no redimido de Valores Bursátiles en Circulación)de Gravamen + Saldo no redimido de Valores Bursátiles en Circulación) 11,96%11,96%11,96%11,96%


Adicionalmente, revisando la posición relativa de la garantía frente a las obligaciones de la empresa, setiene que el valor total de activos libres de gravamen presenta una cobertura de 2,00 veces sobre lospasivos totales de la empresa.

Obligaciones adicionales, limitaciones y prohibiciones a las que se sujetará el emisor

La Junta General de Accionistas de la compañía emisora ha resuelto, entre otros puntos, en sesiónrealizada el 21 de noviembre de 2013, la constitución de los siguientes resguardos:

• Determinar al menos las siguientes medidas cuantificables en función de razones financieras, parapreservar posiciones de liquidez y solvencia razonables del emisor:

a) Mantener semestralmente un indicador promedio de liquidez o circulante, mayor o igual a uno (1),a partir de la autorización de la oferta pública y hasta la redención total de los valores.

b) Los activos reales sobre los pasivos exigibles deberán permanecer en niveles de mayor o igual auno (1), entendiéndose como activos reales a aquellos activos que pueden ser liquidados yconvertidos en efectivo.

El estructurador financiera y el Emisor establecen que el activo real corresponde a todos losactivos sin tomar en cuenta a los activos intangibles ni acciones a largo plazo que son difícilmenteconvertibles en efectivo; mientras que el pasivo exigible corresponde a los pasivos contraídosexclusivamente con terceros y no con partes relacionadas.

• Como mínimo no repartir dividendos mientras existan obligaciones en mora.• Mantener durante la vigencia de la emisión y del programa, la relación activos libres de gravamen

sobre obligaciones en circulación, según lo establecido en los artículos 13 del capítulo III y 2 delcapítulo IV, del Título III, de la Codificación de Resoluciones expedidas por el Consejo Nacional deValores, la Ley de Mercado de Valores y demás normas pertinentes.

Estos resguardos podrán ser fortalecidos al solo criterio del Gerente General de la compañía o de quien loreemplace en virtud de las disposiciones estatutarias. En virtud de la delegación conferida por la JuntaGeneral de Accionistas, el Gerente General determina que los recursos captados en virtud del proceso deemisión de obligaciones a corto plazo se destinará a capital de trabajo, el cual consistirá en actividadesdestinadas a financiar más plazo para clientes, mejorar términos y condiciones con proveedores tanto enel aprovisionamiento de inventarios como en plazos de pago de insumos, entre otros. Adicionalmente,éste, determina los siguientes resguardos adicionales y en tal virtud, la Compañía se compromete amantener los siguientes índices financieros mientras esté vigente la emisión de papel comercial:

1. Razón corriente (Activo Corriente / Pasivo Corriente): igual o mayor a 1,00 veces2. Pasivo Financiero/EBITDA: menor o igual a 2,15 veces3. Pasivo Total/Patrimonio Total: menor o igual a 2,50 veces

La Compañía se compromete durante la vigencia de la emisión a presentar ante el Representante deObligacionistas un informe respecto al mantenimiento de los índices financieros señalados. Losindicadores serán revisados semestralmente. Para la base de la verificación se tomará los estadosfinancieros semestrales correspondientes a junio 30 y diciembre 31 de cada año. El seguimiento a losíndices financieros iniciará el primer semestre calendario una vez los títulos estén en circulación.

Si la Compañía llegare a incumplir uno o más de los índices señalados en un determinado trimestre,tendrá como plazo el trimestre siguiente para superar la deficiencia. Si la misma se mantiene, seconsiderará como incumplimiento de las obligaciones asumidas por el emisor, lo cual constituirá causal deaceleración de vencimientos si así lo determina la Asamblea de Obligacionistas.

Cumplimiento de los resguardos y normativa


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Revisando el historial de los índices financieros a los que se comprometerá el Emisor, se observa que losmismos cumplen las condiciones indicadas al 31 de mayo de 2014.

CuadroCuadroCuadroCuadro 5555: Indicadores Financieros de la Emisión: Indicadores Financieros de la Emisión: Indicadores Financieros de la Emisión: Indicadores Financieros de la Emisión (veces)(veces)(veces)(veces)

Indicadores y LímitesIndicadores y LímitesIndicadores y LímitesIndicadores y Límites dicdicdicdic----00009999 dicdicdicdic----10101010 dicdicdicdic----11111111 dicdicdicdic----11112222 maymaymaymay----11113333 dicdicdicdic----11113333 maymaymaymay----11114444

Activo Corriente/Pasivo Corriente: igual o mayor a 1,00 veces 1,43 1,48 1,86 1,85 1,78 1,70 2,46

Activos Reales/Pasivos Exigibles: mayor o igual a 1,00 veces 2,41 2,69 3,20 3,85 2,32 2,85 3,45

Pasivo Financiero/EBITDA: menor o igual a 2,15 veces 0,91 0,81 0,56 0,30 1,00 0,78 0,59

Pasivo Total/Patrimonio Total: menor o igual a 2,50 veces 2,35 1,30 0,82 0,67 0,99 0,98 0,64


Calidad de los Activos

La Calificadora, para dar cumplimiento a la reforma (resolución CNV-005-2013) de la Codificación deResoluciones expedidas por el Consejo Nacional de Valores, se revisó que el Emisor no tiene un riesgoprevisible en la calidad de los activos que respaldan la emisión, ni en su capacidad para ser liquidados,basándose en la revisión de las cuentas por cobrar, activos fijos e inventarios que son sus principalesactivos, los cuales representan en conjunto el 84,77% del total del activo al 31 de mayo del 2014.

En este aspecto se considera que al tener a las empresas relacionadas, Distribuidora Importadora DiporS.A. y Heladosa, como sus principales clientes otorgándoles el 99,16% de sus ventas, se tieneasegurada la cartera de clientes y su pago puntual. Además, como política, el Emisor otorga un plazo decrédito que no excede los 44 días en promedio (verificado en el cálculo de rotación de cuentas por cobrara mayo del 2014), y fija los días de crédito en base a la proyección de las ventas y la rentabilidad delcliente; además que los clientes realizan sus pagos mediante depósitos a la cuenta y transferenciasbancarias - de acuerdo a sus vencimientos.

Los activos de la empresa, están compuesto en su mayoría por activos fijos (41,28% sobre el total deactivos) tales como el proyecto de la nueva planta valorado en US$ 8,47 millones, y maquinarias yequipos que representaron el 32,97% del total de activos fijos. El nivel de inventarios, que representó el11,64% del total de activos, compuestos principalmente por inventarios de producción, dentro de loscuales la materia prima representa el 38,86% del total de inventarios.

Hechos de Importancia

• El 16 de marzo del 2014, mediante Contrato de Compraventa de Acciones, Arca Ecuador S.A. tiene laintención de tomar el control de Tonicorp, a través de la compra de un paquete de acciones ordinariasy nominativas que representen el 87,37% del capital suscrito y los votos de Tonicorp, en la Bolsa devalores de Guayaquil.

Contexto Económico

Según el análisis realizado por el Fondo Monetario Internacional (FMI) sobre las perspectivas económicaspara América Latina y el Caribe, para este año se prevé que la región muestre un crecimiento del 2,5% en2014, siendo este menor en comparación al año 2013 que alcanzó 2,75%. El FMI proyecta un aumentomoderado del 3% en la región para el 2015.

Las perspectivas regionales permanecen en incertidumbre, debido a los riesgos existentes en unadisminución de los precios de materia prima, originados por una baja en la demanda de las principalesempresas importadoras de materias primas como lo es China6.

Los principales países exportadores de materia prima de América del Sur, mostrarán un crecimientopromedio por debajo del 4,00%, esto como consecuencia de la baja en los precios de las materias primas,según los pronósticos, Brasil, en el 2014 mantendrá un crecimiento modesto siendo aproximadamente de2,40% con respecto al 2013, gracias al avance en sus exportaciones y por las inversiones realizadas parala realización del campeonato mundial de futbol. Argentina y Paraguay prevén un crecimiento de 2,6% y3,6% respectivamente, mientras que el aumento del PIB de México se pronostica en 3,4%, el de Colombiaen 4,3%, Ecuador 4,5%, Chile 4,0%, Venezuela 1,0%, las naciones caribeñas (Belice, El Salvador yHonduras) en promedio se ubicarán en 3,4%.

6http://www.imf.org/external/Spanish/pubs/ft/survey/so/2014/CAR042414BS.htm


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Se proyecta que para el 2014 las economías de Brasil, Chile, Colombia México, Perú y Uruguay, notendrán una mayor variación en comparación al 2013 siendo el 3,5%. Con respecto a los paísespertenecientes a la Alianza del Pacífico (Chile, Colombia, México y Perú), se espera a que logren unamejoría gracias a las políticas macroeconómicas aplicadas y sean los más beneficiados en la región.

El principal problema en América Latina concentra su atención en la economía de Venezuela, la cual vivemomentos de constantes protestas, debido a la escasez de productos, el acceso al dólar oficial y su

elevada inflación que se aproxima al 56,00%, llegando a ser la más elevada de América Latina. 7

El reto de los países de América Latina será establecer políticas macroeconómicas que potencien elcrecimiento económico sin dejar de lado los principales indicadores de desarrollo social.

Legislación Ecuatoriana

El Gobierno durante los últimos años ha promovido reformas legales en temas tributarios y de produccióncomo el Código de la Producción, Ley de Regulación y Control del Poder de Mercado o Antimonopolio,Ley de Aguas y Distribución de Tierras, Ley Orgánica Reformatoria a la Ley de Minería, a la LeyReformatoria para la Equidad Tributaria en el Ecuador y a la Ley Orgánica de Régimen Tributario Interno,Ley Orgánica de Redistribución de los Ingresos para el Gasto Social.

La Asamblea Nacional en el año 2014 ha aprobado tres leyes: La Ley Orgánica Reformatoria al CódigoOrgánico Territorial, Autonomía y Descentralización, que faculta a los gobiernos autónomosdescentralizados municipales y distritos metropolitanos a crear, modificar, suprimir o exonerar tasa ycontribuciones especiales de mejoras que incrementen el valor del suelo o la propiedad. También seaprobó el Código Orgánico Integral Penal, que modifica ciertos procesos en materia judicial, y la LeyOrgánica para el Cierre de la Crisis Bancaria de 1999, basada en tres objetivos: el deshacer fideicomisosque poseen bienes de la banca cerrada, viabilizar mecanismos de cobro a deudores no vinculados y elpago a depositantes de la banca.8

La Asamblea de Ecuador a marzo 2014, con 100 votos a favor, se aprueba la nueva Ley para el sectorbursátil; esta nueva ley regula la creación y el mecanismo que se utilice en las casas de valores,calificadoras de riesgo, bolsas de valores, etc. A la par a esta ley, se crea la Junta de Regulación delMercado de Valores, la cual se encargara de políticas públicas del mercado de valores y dictar las normaspara su funcionamiento y control9.

Producción Nacional

Según el balance económico presentado por la Comisión Económica para América Latina y el Caribe(CEPAL), el crecimiento de la economía ecuatoriana se desaceleró en el 2013, siendo del 3,80% encomparación al 2012 cuando creció en 5,00%, esto como efecto de una disminución en el consumo tantopúblico como privado y a la disminución del gasto público en comparación al 2012.10

Según el primer mandatario, se espera que para el 2014 el crecimiento económico del país se sitúe entreel 4,10% y el 5,10%. Tanto el crecimiento del 2013 como el pronóstico al 2014, superan las expectativasde crecimiento de América Latina y el Caribe la cual para el 2013 se sitúo en el 3,00% y para el 2014 enel 3,40%.11

Inflación12

La inflación anual en marzo 2014 alcanzó el 3,11%, mientras que su acumulada fue de 1,53%, superandoal año 2013 en el mismo mes donde se obtuvo el 3,01%. Los sectores que aportaron en su mayoría aeste porcentaje de inflación fueron Educación, Bebidas Alcohólicas, Restaurantes y Hoteles; mientras queen el sector Transporte y Comunicaciones se observó una deflación del -0,42% y de -0,19%respectivamente.A marzo 2014, la inflación con respecto a Servicios fue de 3,55% muy por encima de la inflación general(3,11%). Por su parte, la inflación de Bienes alcanzó el 2,83% y Alimentos el 3,57%.

Desempleo y Subempleo

7 http://www.wharton.universia.net/index.cfm?fa=viewArticle&id=2426 8 http://www.asambleanacional.gob.ec/legislamos/leyes-aprobadas 9 http://www.eluniverso.com/noticias/2014/03/13/nota/2357516/asamblea-aprueba-nueva-ley-sector-bursatil 10 http://www.eclac.cl/publicaciones/xml/2/51822/BPE-Ecuador.pdf 11 http://www.andes.info.ec/es/economia/pib-ecuatoriano-acercara-100000-millones-dolares-2014.html 12 http://contenido.bce.fin.ec/docs.php?path=/documentos/PublicacionesNotas/Notas/Inflacion/inf201403.pdf


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La tasa de desempleo urbano en Ecuador a marzo 2014 alcanzó el 5,58%, siendo un porcentaje más altocon respecto a marzo 2013 donde se obtuvo el 4,61%. Mientras que el subempleo a marzo 2014 se ubicóen 44,25%, denotando una disminución con respecto a marzo 2013 en el cuál se obtuvo el 44,78%.

Balanza Comercial

Según la Agencia Publica de Noticias del Ecuador y Suramérica (ANDES), el saldo de la Balanza

Comercial a marzo 2014 fue positivo, al comparar con el año 2013 en el mismo mes se puede notar quehubo una variación del 2,71% de la Balanza Comercial, hasta marzo 2014 obteniendo US$ 356,51.

Cabe recalcar que con la aplicación de la resolución Nº 2014-007 del INEN, sobre la declaración deImportaciones por subpartidas arancelaria, ciertos productos han tenido inconvenientes para ingresar alpaís, ya sea porque no cumplen las normas establecidas por el INEN en lo referente a estándares o por eltrámite administrativo que este nuevo proceso implica para los importadores.

Inversión Extranjera Directa

La Inversión Extranjera Directa (IED) en Ecuador registró US$ 106,50 millones en el primer bimestre del2014, constituyendo un incremento de 87,6% frente al mismo periodo del año 2013 (US$ 56,8 millones).

El mayor monto de inversión por un total de US$ 158,4 millones, fue destinado al sector de la industria,

seguido del comercio con una inversión que asciende a US$ 95,7 millones, y al sector de minas ycanteras se destinó US$ 90,7 millones.

Todas las inversiones están relacionadas con el plan de cambio en la matriz productiva impulsada por elgobierno, lo cual demanda mayor capital tanto de empresas extranjeras como nacionales.

Deuda Externa e Interna13

La deuda tanto externa Pública y Privada se ha mantenido constante en los últimos meses, a febrero2014 tenemos una deuda Externa Pública de US$13.029 millones y una deuda Externa Privada deUS$5.753 millones.

La deuda interna está compuesta por títulos del Estado (bonos de largo plazo y bonos AGD) la cualrepresenta el 92,37% (US$ 9.658,9 millones) y deuda con entidades del estado, la cual concentra el7,63% (US$ 797,5 millones).

Presupuesto General del Estado14

El Presupuesto General del Estado para el año 2014 asciende a US$ 34.300 millones, presupuesto quefue diseñado bajo los siguientes supuestos macroeconómicos: precio del barril de petróleo en US$ 86,4dólares, un crecimiento del PIB a 4,5% y una disminución de la inflación de 3,93% a 3,20%.Del total de los ingresos, el 40,64% serán generados por los impuestos, 22,09% por financiamientopúblico, 18,63% por transferencias y donaciones corrientes, 9,05% por transferencias de capital einversión, y 6,8% de tasas y contribuciones.

Lo rubros más importantes dentro de los gastos del presupuesto se desprenden de la siguiente manera:24,8% en gastos en bienes y servicios de consumo, 24,6% de gastos en personal, 11,1% detransferencias y donaciones de capital,7,4% de transferencias y donaciones corrientes,7,4% de laamortización de la deuda pública, y 7,3% de bienes y servicios para inversión.

El déficit presupuestario global asciende a US$ 4.943 millones cifra menor a la del 2013 (US$ 5.050millones). Por otro lado, el programa anual de inversiones para el año 2014, suma US$ 7.263 millones.

Sistema Financiero15

Según datos del Banco Central del Ecuador (BCE), el volumen de crédito acumulado otorgado por elsistema financiero privado al primer trimestre del año 2014 se ubicó en US$ 5.680,60 millones, un 16,67%más que el 2013 (US$ 4.868.8 millones). Mientras, el volumen de operaciones a marzo 2014 ha tenidouna leve disminución en comparación al año 2013, obteniendo un total de 1,57 millones de registroscontra 1,58 millones, respectivamente.

13 http://www.hoy.com.ec/noticias-ecuador/en-siete-anos-la-deuda-publica-del-pais-crecio-69-3-604360.html 14 http://documentacion.asambleanacional.gov.ec/ 15http://contenido.bce.fin.ec/documentos/Estadisticas/SectorMonFin/BoletinTasasInteres/ect201403.pdf


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Hasta marzo 2014, el total de cartera de crédito por vencer del sistema financiero fue de US$ 23.099.4millones, siendo el 24,68% del total del PIB al 2013.

Los créditos concedidos por sistema financiero público se destinaron al segmento productivo corporativo(administración pública, seguridad social y manufactura), productivo empresarial (administración pública,seguridad social y agricultura), productivo pymes (agricultura, silvicultura y comercio) y al segmentomicrocrédito minorista (agricultura, silvicultura y comercio). Dichos recursos se utilizaron para

financiamiento de capital de trabajo, de activos fijos y otros destinos.

CuadroCuadroCuadroCuadro 6666 : Es tadísticas Relevantes de la Economía Ecuatoriana: Estadísticas Relevantes de la Economía Ecuatoriana: Estadísticas Relevantes de la Economía Ecuatoriana: Estadísticas Relevantes de la Economía Ecuatoriana

RubroRubroRubroRubro UnidadUnidadUnidadUnidad dicdicdicdic----09090909 dicdicdicdic----10101010 dicdicdicdic----11111111 dicdicdicdic----12121212 dicdicdicdic----13131313 mar mar mar mar----13131313 mar mar mar mar----14141414

Estadísticas MensualesEstadísticas MensualesEstadísticas MensualesEstadísticas Mensuales

Riesgo PaísRiesgo PaísRiesgo PaísRiesgo País

EMBI (Puntos Básicos) 769 913 846 825 530 700 535

PreciosPreciosPreciosPrecios

Inflación Anual Tasa (%) 4,31 3,33 5,41 4,16 2,70 3,01 3,11

Inflación Mensual Tasa (%) 0,58 0,51 0,4 -0,19 0,20 0,44 0,70

Comercio Exterior Comercio Exterior Comercio Exterior Comercio Exterior

Exportaciones Totales* ($ millones FOB) 13.863 17.490 22.322 23.899 24.958 2.093 2.150

Importaciones Totales* ($ millones FOB) 15.090 20.591 24.286 24.018 25.979 2.091 1.873PetróleoPetróleoPetróleoPetróleo

Producción Total* Millones de Barriles 177.414 177.422 182.357 184.315 140.245 15.631 15.422

Precio del Petróleo WTI ($ por Barril) 62 79 95 92 98 97 99

Estadísticas TrimestralesEstadísticas TrimestralesEstadísticas TrimestralesEstadísticas Trimestrales

Mercado Laboral (1)Mercado Laboral (1)Mercado Laboral (1)Mercado Laboral (1)

Subempleo (% de la PEA) 50,00 47,00 44,00 39,83 43,18 45,01 44,25

Desempleo (% de la PEA) 8,00 6,00 5,00 5,04 4,86 4,64 5,58

Comercio Exterior Comercio Exterior Comercio Exterior Comercio Exterior

Balanza Comercial Total* ($ millones FOB) -234 -1979 -687 -272 -1.084 58 278

Balanza Comercial Petrolera* ($ millones FOB) 4.626 5.630 7.858 -8.351 8.028 670 684

Balanza Comercial no Petrolera* ($ millones FOB) -4.860 -7.609 -8.546 -8.623 -9.049 -668 -406

DeudaDeudaDeudaDeuda

Deuda Externa Pública * ($ millones) 7.393 8.673 10.055 10.872 12.920 12.284 13.029

Deuda Externa Privada* ($ millones) 6.152 5.303 5.250 5.146 5.699 5.223 5.753

Balanza de PagosBalanza de PagosBalanza de PagosBalanza de Pagos

Cuenta Corriente ($ millones) 203 -1.625 -238 -294 -123 - -

Remesas de Emigrantes ($ millones) 2.736 2.591 2.672 2.446 2450 - -

Cuenta de Capital y Financiera ($ millones) -2.724 313 441 239 296 - -

Inversión Directa** ($ millones) 305 161 640 582 703 410 756

Estadísticas AnualesEstadísticas AnualesEstadísticas AnualesEstadísticas Anuales

Cuentas NacionalesCuentas NacionalesCuentas NacionalesCuentas Nacionales

Producto Interno Bruto ($ millones) 61.550 67.856 78.189 88.168 89.834 16.305 93.577

Mercado LaboralMercado LaboralMercado LaboralMercado Laboral

Población (2) (Miles de hab.) 14.005 14.205 14.483 15.521 15.481 15.584 -

(1) Datos trimestrales

(2) Población 2013 de acuerdo a una estimación.

* Los datos de marzo 2014 corresponden a febrero 2013, según última información disponible.

** Los datos de marzo 2014 corresponden a enero 2014, según última información disponible, y los datos a marzo 2013 corresponden a

enero 2013.

Nota: Los casilleros que se encuentran en blanco, corresponden a estadísticas que aún no han sido publicadas por los organismos

encargados.

Fuente: Banco Central del Ecuador / Elaboración: Calificadora de Riesgos Pacific Credit Rating S.A.


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Según el Fondo Monetario Internacional (FMI), se espera un crecimiento en la economía ecuatoriana parael 2014, y un incremento del Producto Interno Bruto de 4,2%, para el 2015 se espera que mismoincremento sea del 3,5%16.

Ecuador, en abril 2014, registró una inflación anual de 3,23% y una acumulada de 1,83%, muy porencima de similar periodo del año 2013, que alcanzó 3,03% y su acumulada fue 1,31%. Los segmentosque más contribuyeron a esta tendencia fueron las bebidas alcohólicas y los alimentos con una variación

mensual del Índice de Precios al Consumidor (IPC) del 50,6%, seguido por el segmento Educación con el23,71%.

Con el fin de fortalecer la industria nacional y aportar al cambio de la matriz productiva, a finales del 2013se motivó la regularización de las importaciones de ciertos productos, con lo que se limitó el ingreso aaquellos bienes que no cumplan con los estándares de calidad establecidos, esto con el objetivo de quesea la industria nacional la encargada de proveer bienes de consumo y de capital al mercadoecuatoriano. Para esto, el Ministerio de Industrias y Productividad firmó acuerdos con los principalesparticipantes de los distintos sectores productivos del país.

En el 2014, Ecuador busca consolidarse como uno de los principales destinos turísticos en el mundo,promocionando a nivel internacional su nuevo slogan “All you need is Ecuador” en países como Francia,España, Chile, Alemania, Perú, Argentina, Holanda, entre otros.

Se espera aún la decisión final sobre la explotación petrolera en el parque Yasuní, que dependerá delresultado final de la consulta popular; misma que ha presentado irregularidades, según el CNE. Mientrasque las Yasunidos cuentan con apoyo nacional e internacional del Premio Nobel de la Paz, Adolfo PérezEsquivel, quien a través de una carta al CNE indicó su preocupación por el proceso de revisión defirmas17.

Con estos acontecimientos, se espera que Ecuador alcance y supere lo previsto en crecimientoeconómico, disminución de inflación y desempleo, desarrollo de nuevos emprendimientos, lograndoacortar las brechas existentes en los distintos ámbitos sociales, económicos, científicos, tecnológicosentre otros.

Análisis de Mercado

Producción de Leche

Según el Ministerio de Agricultura y Ganadería del Ecuador, existen 25 compañías dedicadas a laproducción de leche pasteurizada, quesos y yogurt. Estas compañías se abastecen principalmente deproveedores nacionales, de los cuales su mayoría se encuentran en la Región Sierra (73%) por lascaracterísticas geográficas ideales para la producción ganadera, seguido de la Región Costa (19%) y elOriente (8%).

Por otro lado, entre el 2010 y 2012, la producción diaria de leche ha crecido en 12%, mientras que las trescuartas partes de esta producción se concentran en el área andina donde hay más de 70.000 vacaslecheras. Además en el 2010, se vendió en el exterior productos lácteos por un valor de US$ 5,00millones, mientras que en el 2008 se vendió US$ 2,70 millones.18 Los quesos, yogures y dulces de lechese exportaron principalmente a países como Estados Unidos, Europa, Japón, Rusia, y varios países deAmérica Latina.

La producción de leche en Ecuador mueve alrededor de US$ 700,00 millones19 al año dentro de lacadena primaria. La producción de leche en el Ecuador en el 2012 fue de 5,68 millones de litros diariosaproximadamente. De este total, el 71,04% es vendido en líquido seguida del 17,31% que es procesadaen la UPA (Unidad de producción agropecuaria), se registró que fueron ordeñadas 1,05 millones devacas.

El nivel de exportación de leche líquida y en polvo a partir del año 2008 ha experimentado un crecimientosostenido pasando de 1.307 a 22.930 toneladas métricas finales del 2013 con un crecimiento promediodel 119,06%, un mínimo nivel de importaciones y como resultado una balanza comercial positiva. Para elpresente año se estima que el sector lácteo crezca en un 10%, basándose en el aumento de lasexportaciones y nivel de consumo local.

16http://www.eluniverso.com/noticias/2014/04/08/nota/2649386/fmi-mejora-perspectivas-crecimiento-economia-ecuatoriana-2014

17http://www.hoy.com.ec/noticias-ecuador/adolfo-perez-esquivel-muestra-su-preocupacion-por-la-firmas-del-yasuni-606223.html

18 http://expreso.ec/expreso/plantillas/nota_print.aspx?idArt=3448891&tipo=2

19 http://www.telegrafo.com.ec/economia/item/produccion-lechera-mueve-700-millones-al-ano.html


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Ventajas Competitivas

Se destaca la alta participación de mercado que Industrias Lácteas Toni S.A. mantiene en la venta deyogurt, gelatina, leche saborizada, avenas, manjar de leche, y queso crema. En yogurt, la empresa ofrecea sus clientes los beneficios de Lactobacillus GG (LGG marca registrada), la cual es una bacteria quepermite mejorar el tracto gastrointestinal. Otra ventaja competitiva son las múltiples presentaciones quetienen sus productos, así como diferentes sabores.

Análisis del Emisor

Reseña

Industrias Lácteas Toni S.A. se constituyó el 06 de junio de 1978 en Guayaquil, y fue inscrita en elRegistro Mercantil el 31 de julio de 1978. La actividad principal de la empresa es la producción ycomercialización de productos lácteos (yogurt, leches de sabores, queso crema, manjar de leche),gelatinas y jugos y bebidas refrescantes (avena, Tampico, Profit, Té).

La marca TONI se ha caracterizado por ser líder en el mercado nacional de Yogurt y leches saborizadascon un 70% de participación. Además, posee una amplia variedad de alimentos que aportan un alto valornutricional para el cuidado de la familia, bajo sus categorías de Bebidas, Gelatina, Jugos, y Lácteos.

La empresa mantiene una oficina matriz y una planta industrial ubicada en la ciudad de Guayaquil, en elKm. 7.5 de la Vía Daule, pero también tiene una oficina comercial en Quito. Además, posee varios centrosde acopio de leche a nivel nacional.

Actualmente, Industrias Lácteas Toni S.A. se encuentra en el proceso de construcción de una nuevaplanta, la cual se estima que esté lista a inicios del año 2015. La nueva planta estará ubicada en unterreno de 17 hectáreas, lo cual le permitirá a la empresa optimizar todas sus líneas de producción yduplicar la producción de yogurt.

Holding TONICORP:

El Grupo empresarial HOLDING TONICORP se encuentra conformado por 5 empresas: IndustriasLácteas TONI S. A., Plásticos Ecuatorianos S. A., Distribuidora Importadora Dipor S.A., Heladosa S.A.,Cosedone C.A. y Asesoría & Servicios Corporativos Fabacorpsa S.A. quien se encarga de laadministración del Holding.

• Plásticos Ecuatorianos S.A.

Plásticos Ecuatorianos S.A. fue constituida en octubre de 1967 en Guayaquil. Su actividad principal es laproducción, elaboración y comercialización de envases de plástico. Esta empresa destina el 33% de suoperación a DIPOR S.A., 35% a TONI S.A., el 28% lo dirige al sector industrial como industrias agrícolas,farmacéuticas, entre otras, y el 4% restante se destina a exportaciones a varios países de Latinoamérica.La empresa se encuentra domiciliada en el Km. 8,5 de la Vía a Daule en Guayaquil.

• Distribuidora Importadora Dipor S.A.

Distribuidora Importadora DIPOR S.A. fue constituida en noviembre de 1985 en Guayaquil. La actividadprincipal de la empresa es la distribución, importación, comercialización, bodegaje, y venta de productosde consumo masivo, principalmente de productos alimenticios, artículos plásticos, entre otros como

recargas móviles y tarjetas prepago para telefonía móvil. Esta empresa recibe de Industrias Lácteas Toniel 96% de su producción total para distribución a nivel nacional. La subsidiaria de encuentra domiciliadaen el Km. 10,5 de la Vía a Daule.

• Heladosa S.A.

Heladosa S.A. fue constituida en marzo de 1986 en Guayaquil. Su principal actividad consiste en laproducción, elaboración y comercialización de todo tipo de helados de crema y demás productosrelacionados y derivados con la heladería, pastelería y agroindustria. Con su marca de helados Topsy,compra a Industrias Lácteas Toni S.A. la mezcla base de helados con la cual elaboran sus productos. Lacompañía se encuentra domiciliada en el Km. 10,5 de la Vía a Daule en Guayaquil.

• Cosedone C.A.

Cosedone C.A. se constituyó en noviembre de 2000 en Guayaquil. La actividad principal es la prestaciónde servicio de transporte de carga pesada a nivel nacional. Esta subsidiaria de encuentra domiciliada enel Km. 14,5 de la Vía a Daule.


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• Asesoría & Servicios Corporativos Fabacorpsa S.A.

Asesoría & Servicios Corporativos Fabacorpsa S.A. se constituyó en junio de 2011 en Guayaquil. Laactividad principal es el asesoramiento, administración, representación y gestión de las subsidiarias y dela Compañía. La compañía se encuentra domiciliada en el Km. 10,5 de la Vía a Daule en Guayaquil.

Administración y Gobierno Corporativo

Misión

Producir alimentos funcionales de excelente calidad, pensando en la nutrición y salud de las familias, conun gran sentido de responsabilidad social y del medio ambiente fundamentando su crecimiento en eldesarrollo sostenible de su gente.

Visión

Ser empresa líder e innovadora en productos alimenticios con valor agregado para el mercado nacional einternacional, generando una cultura de servicio y calidad.

Accionistas

Industrias Lácteas Toni S.A. al 31 de mayo del 2014, registró un capital suscrito y pagado de US$24’897.488,00, distribuido en 6.224.372 acciones a un valor nominal de US$ 4,00 cada una. El capitalestá distribuido en su mayoría al Holding TONICORP S.A., y el restante a otra empresa del grupo,Asesoría & Servicios Corporativos FABACORPSA S.A., como accionista minoritario.

La Junta General de Accionistas, se reúne de manera ordinaria una vez al año, y de maneraextraordinaria cuando sea convocada según lo disponen los estatutos de la organización y las leyesvigentes.

CuadroCuadroCuadroCuadro 8888: Principales Accionistas: Principales Accionistas: Principales Accionistas: Principales Accionistas

AccionistasAccionistasAccionistasAccionistas %%%%

Holding TONICORP S.A. 99,99995%

Asesoría & Servicios Corporativos FABACORPSA S.A. 0,00005%

TotalTotalTotalTotal 100,00%100,00%100,00%100,00%


Plana Gerencial

A continuación, se presenta a los Administradores de Industrias Lácteas Toni S. A., quienes cuentan conuna amplia experiencia y en su mayoría, una amplia trayectoria dentro del Holding, permitiéndolesadministrar las operaciones de la empresa de la mejor manera.

CuadroCuadroCuadroCuadro 9999:::: Administradores delAdministradores delAdministradores delAdministradores del IndustIndustIndustIndustrias Lácteas Tonirias Lácteas Tonirias Lácteas Tonirias Lácteas Toni S.A.S.A.S.A.S.A.

NombreNombreNombreNombre CargoCargoCargoCargo

Edward Mcintosh Gerente General

Ricardo Alvarado Ríos Gerente de Ventas

Luis Fernando Ceballos Orlando Gerente de Producción

Janeth Freire García Gerente de Innovación

Hugo González Carvajal Gerente de Tecnología de Información

Cynthia Mayer Zavala Gerente de Negocios Internacionales

Magaly Polo Quiñonez Gerente de Recursos Humanos

William Salcedo Medrano Gerente de Gestión

Yvette Santos León Gerente de Mercadeo

Carol Zambrano Arguello Gerente Financiero Administrativo

Myriam Zamora Cáceres Gerente de Control de Calidad



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Estructura Organizacional

Cabe mencionar que la estructura organizacional de Industrias Lácteas Toni S.A. se encuentraencabezada por el Directorio como la máxima autoridad; seguido de la Presidencia Ejecutiva (vacante), lamisma que apoya su gestión en la Gerencia General de Industrias Lácteas Toni S.A. y en las distintasGerencias que lideran y controlan cada área del negocio.

GráficoGráficoGráficoGráfico 3333: Estructura Organizacional de: Estructura Organizacional de: Estructura Organizacional de: Estructura Organizacional de Industrias Lácteas Toni S.A.Industrias Lácteas Toni S.A.Industrias Lácteas Toni S.A.Industrias Lácteas Toni S.A.

Fuente y Elaboración: Industrias Lácteas Toni S.A. / Elaboración: Calificadora de Riesgos PACIFIC CREDIT RATING S.A.

Talento Humano

Al 31 de mayo de 2014, el personal con el que cuenta Industrias Lácteas Toni S.A. se encuentraconformado por 640 empleados, entre Quito y Guayaquil. Es importante mencionar que la compañía nocuenta con ningún tipo de sindicato, ni comité de empresa que afecte a sus funciones operativas.

Cuadro 1Cuadro 1Cuadro 1Cuadro 10000: Detalle de empleados por área: Detalle de empleados por área: Detalle de empleados por área: Detalle de empleados por área

ÁreaÁreaÁreaÁrea No. EmpleadosNo. EmpleadosNo. EmpleadosNo. Empleados ÁreaÁreaÁreaÁrea No. EmpleadosNo. EmpleadosNo. EmpleadosNo. Empleados

Bodega de Repuestos 4 Innovación 2

Bodega Materia Prima 14 Logística de Despacho 39

Bodega Material de Empaque 13 Logística de Leche 16

Bodega Producto Terminado 33 Mantenimiento 29

Compras & Importaciones 5 Mercadeo 31

Contabilidad 11 Negocios Internacionales 4

Contraloría 6 Presidencia 1

Control de Calidad 17 Producción 280

Desarrollo 3 Recursos Humanos 16

Evaluación Sensorial 3 Seguridad 22

Financiero 7 Tecnología de Información 9

Gerencia General 5 Ventas, Trademarketing y Estadística 50

Gestión 20 TotalTotalTotalTotal 640


Responsabilidad Social

El Holding TONICORP tiene un código de ética que refleja el compromiso de Tonicorp en apegarse a susprincipios éticos en su tarea empresarial, destacando como los valores del grupo a la calidad, servicio,esfuerzo, trabajo en equipo , honestidad y responsabilidad. En el código de ética se presenta además laguía de conducta para los miembros de Tonicorp, así como las sanciones respectivas en casos deincumplimiento.

Como parte de la responsabilidad social de la empresa, Industrias Lácteas Toni S.A. mantiene un altocompromiso con el cuidado del medio ambiente, así como con la comunidad y sus trabajadores. En basea su compromiso, la empresa ha desarrollado los siguientes proyectos sociales:


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• Programa de escuelas sostenibles: incluye capacitación a profesores en las escuelas que participanen el programa, trabajo teórico y práctico, implementación de infraestructuras básicas para viveros yhuertos, programas de reciclado, entre otras actividades.

• Estero Vivo “Educación Ambiental y Deporte”: implementación de procesos de educación ambiental ydeportiva, encaminados a la conservación de Estero Salado en Guayaquil. Se implementó en colegiosfiscales y centros educativos municipales en la ciudad.

• Proyecto Huella Ecológica: se buscó capacitar y concientizar a las nuevas generaciones en elconcepto de huella ecológica y su reducción, capacitando a varios estudiantes de colegios, encooperación con la ESPOL.

• Programa Escuelas de Canotaje: mediante un convenio con la Federación Ecuatoriana de Canotaje yla Municipalidad de Guayaquil se mantienen funcionando permanentemente 4 escuelas de canotaje.

• Proyecto Quito Sano: se buscó la sensibilización ambiental y la concientización en temas de nutricióny salud en la alimentación en jóvenes estudiantes en colegios de Quito.

• Proyecto Productivo Panadería Comunitaria: busca generar negocios sustentables que beneficien alas comunidades de bajo ingresos.

Además, las operaciones industriales del Holding tienen el objetivo de la optimación de recursos, enespecial del agua potable, promoviendo la reutilización de ésta y el reciclado, devolviendo el agua tratadaal medio ambiente de acuerdo con lo estipulado en la legislación local. Por otro lado, se desarrollanprogramas para la reducción de las emisiones de CO2 contribuyendo a la disminución del calentamientoglobal. También mantienen la iniciativa del sistema Silvopastoril para que los ganaderos aprovechenmejor sus tierras y sean más eficientes en la producción de leche. Otros proyectos incluyen NegociosInclusivos entre los pequeños productores de leche, y la creación del Día de Voluntariado TONICORP.

Operaciones y Estrategias

Portafolio de Productos

Industrias Lácteas Toni S.A. de dedica principalmente a la elaboración e industrialización de yogurt,leches, quesos, gelatina, y otros productos, como bebidas refrescantes. La diversificación en su portafolio

ha sido producto de varios procesos de innovación en sabores, presentaciones, lo cual ha afianzado elposicionamiento de la empresa en el mercado.

CuadroCuadroCuadroCuadro 11111111:::: ProductosProductosProductosProductos

LíneasLíneasLíneasLíneas ProductosProductosProductosProductos MarcasMarcasMarcasMarcas

YogurtYogurtYogurtYogurt

• Yogurt Toni Bebible

• Yogurt con frutas Toni

• Yogurt Toni Diet

• Yogurt Toni Mix, con cereales

• Toni Vivaly

• Yogourmet

• Yogurt Digest

• Yogurt Benecol

Leches y QuesosLeches y QuesosLeches y QuesosLeches y Quesos

• Leche saborizada

• Leche larga vida UHT

• Queso Crema

• Avena

GelatinaGelatinaGelatinaGelatina•

Gelatoni• Gelatoni Bio


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OtrosOtrosOtrosOtros

(bebidas(bebidas(bebidas(bebidas

refrescantes)refrescantes)refrescantes)refrescantes)

• Bebidas hidratantes Profit

• Té saborizado

• Manjar de Leche

• Café Helado


Capacidad Instalada

Industrias Lácteas Toni S.A. tiene su planta en la ciudad de Guayaquil, en un terreno de 20.000 metros

cuadrados, distribuida de la siguiente manera:• 5,900m2 destinados a galpones de producción.• 4,100m2 utilizados en bodegas al ambiente y 600m2 en bodegas de frío.• 1,500m2 distribuidos en oficinas administrativas.• 7,200m2 utilizados en vías internas.• 1,000m2 destinados en áreas verdes.

Certificaciones de Calidad

• Certificación ISO 14001: 2004 – Sistema de Gestión Ambiental• Certificación ISO 9001:2008 – Sistema de Gestión de Calidad• Certificación de Cálculo de Huella de carbono e hídrica de productos en el año 2011• HACCP Management System• Certificate of FDA Biennal Registration Renewal No. 130109011

Comercialización

A través de la Distribuidora Importadora DIPOR S.A., empresa parte del Holding, Industrias Lácteas ToniS.A. comercializa y distribuye más del 96,1% de sus productos, distribuidos entre autoservicios principalescomo Supermaxi y Mi Comisariato;- en tiendas, locales de comidas - restaurantes, hoteles y cafeterías.

Cabe mencionar que Distribuidora Importadora DIPOR S.A. cuenta con una de las redes de distribuciónmás grandes y eficientes del Ecuador. Esta red está conformada por 20 sucursales de distribuciónestratégicamente localizados, y una flota de camiones propia con la que cubre toda la geografía nacionalcon una frecuencia periódica.

Al 31 de mayo del 2014, se observa que las ventas realizadas ascendieron a US$ 68,31 millones versusUS$ 65,55 millones registrado a mayo 2013

GráficoGráficoGráficoGráfico 4444



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Plan Estratégico

El plan estratégico de Industrias Lácteas Toni S.A. para el periodo 2014-2016 tiene como objetivo realizarinversiones de capital en la construcción de una nueva planta, con una extensión de 17 hectáreas queestará ubicada en el km 17 de la Vía Perimetral, la cual estará culminada en el primer semestre del 2015.Con esta nueva planta, se busca ampliar la capacidad instalada actual de la empresa para las líneas deyogurt (2 veces de capacidad actual) y leche (1.5 veces de capacidad actual). Respecto a las ventas para

el año 2014 se estima que se incrementen en un 11% frente al 2013, mientras que para el 2015 un 12%tras el funcionamiento de la nueva planta. Para el 2016 se espera regresar a los niveles de crecimientopromedio entre los años 2012 y 2013 que fue del 7%.

Por su parte, los costos en relación a las ventas mantendrán niveles similares al año 2013. Mientras quelos gastos de administración, mercadeo y ventas bordearan a un 18.50% de las ventas a lo largo de loproyectado, los gastos financieros proyectados irán de la mano a las operaciones vigentes a través de latitularización sindicada y con la C.F.I. con la que se mantiene un crédito de US$ 30,00 millones,destinados a financiar la construcción de la nueva planta.

Organismos de Control

• Superintendencia de Compañías• Servicio de Rentas Internas•

Ministerio de Relaciones Laborales• Instituto Ecuatoriano de Seguridad Social• Ministerio del Medio Ambiente• Ministerio de Salud• Municipio de Guayaquil• Instituto de Higiene y Medicina Leopoldo Izquieta Pérez – Registros Sanitarios.

Cuentas por Cobrar y Clientes

El plazo de crédito que otorga la empresa a sus clientes no excede los 45 días, con excepción de FoodFamily Distributors, cliente en Estados Unidos que tiene un plazo de hasta 90 días. Cabe mencionar quecomo parte de sus políticas de cuentas por cobrar se realiza un análisis de cada cliente nuevo, al que sele establecen límites de venta que son revisados cada 6 meses. Las cuentas por cobrar tienen unarotación de 44 días a mayo del 2014, cinco días menos al registrado en mayo del 2013.

Al 31 de mayo del 2014, el principal cliente de Industrias Lácteas Toni S.A. es Distribuidora ImportadoraDipor S.A., a la cual le vende alrededor del 95,60% de sus ventas, mientras que el otro cliente principal esHeladosa S.A. con un 3,56% de participación en las ventas. Los clientes restantes son Family FoodDistributors inc. Y otros.



Cuentas por Pagar y Proveedores

Al 31 de mayo de 2014, los principales proveedores de la empresa son: Plásticos Ecuatorianos S.A.(15,94% del costo de ventas), varios (12,65%), Halachi (6,17%), Coop. de producción agropecuariaChone (5,70%), Industrias Lacto (5,77%), Montesdeoca Moran María José (5,70%) entre otros con menorparticipación. Las cuentas por pagar tienen una rotación de 33 días en mayo del 2014, tres días más que

el registrado en mayo del 2013.


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Compañías Relacionadas

Industrias Lácteas Toni S.A. trabaja de manera integrada con las empresas relacionadas del HoldingTONICORP S.A., al vender su inventario de productos terminados a Distribuidora Importadora Dipor S.A.,

la cual se encarga de la comercialización y distribución final de sus productos a nivel nacional. Cabemencionar que los precios que las compañías relacionadas facturan entre sí, se aproximan a los preciosde mercado

Industrias Lácteas Toni S.A. también realiza la conversión de materia prima y vende productossemielaborados (mezcla base para helado) a Heladosa S.A., y compra el 50% de materiales plásticos deempaque a Plásticos Ecuatorianos S.A.

Análisis FODA de la Empresa

Fortalezas

• Personal y talento humano proactivo y motivado, obteniendo un índice de rotación bajo.• Valores corporativos aplicados y alineados a la realidad de la empresa.• Liderazgo aceptado, reconocido y valorado por sus colaboradores.• Tecnología de vanguardia para la producción en el mercado nacional e internacional.• Decisiones con enfoque a la consecución de los objetivos organizacionales.

Oportunidades

• Mediante campañas de difusión dar a conocer la obra social afianzando la confianza de losconsumidores.

• Amplia gama de productos nutricionales que garantizan el bienestar al consumidor.• Un mercado internacional en donde apuntar y dar a conocer nuestros productos.• Líder de la industria láctea nacional permitiéndonos ser mejores en un mercado altamente competitivo.• Innovación permanente de productos optimizando recursos e incrementar la productividad.

Debilidades

• Procesos y políticas con falta de comunicación y capacitación efectiva.• Estructura vertical organizacional con falta de comunicación horizontal.• Capacidades de ciertos colaboradores con un grado de resistencia al cambio.

Amenazas

• Competencia latente de empresas del exterior incursionando en el mercado con publicidad agresiva ycon gran impacto en el consumidor.

• Políticas de comercio exterior dificultan exportaciones de producto a EEUU.• El mercado laboral para el manejo de planta industrial de leche, muestra escasa oferta de personal

técnico, hecho que se repite en áreas como mantenimiento.


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Análisis Financiero

Análisis de Resultados

Ingresos Operacionales:

Al 31 de mayo del 2014, el nivel de ventas registró un crecimiento del 4,21% ubicándose en US$ 68,31millones en comparación con mayo 2013 (US$ 65,55 millones). Este incremento en las ventascorresponde a las estrategias comerciales y nuevos productos. Sin embargo, se debe mencionar que elcrecimiento no fue más alto como en otros periodos debido a que desde febrero de 2014 se dejó decomercializar Jugos Tampico, que por decisión comercial no se producirá en la empresa. El principalproducto vendido es el Yogurt con una participación del 50,91% al mes de mayo del 2014 en las ventasbrutas, seguido de la leche de sabores (18,81%), Gelatoni (6,39%) seguido de otros productos con menorparticipación como la avena, leche blanca, mezcla base de helado, entre otros.

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Costos de Venta y Utilidad Bruta:

Al 31 de mayo del 2014, los costos de ventas ascendieron a US$ 47,05 millones siendo 2,63% superior alregistrado en mayo del 2013 (US$ 45,85 millones). Cabe recalcar que este crecimiento fue menor alcrecimiento en ventas, dado las estrategias comerciales implementadas en reducción de los costos deinsumos.

La relación que se mantiene entre el costo de ventas sobre las ventas netas para mayo del 2014 se ubicóen 68,88%, menor al 69,94% registrado en mayo del 2013.

Por su parte, la utilidad bruta se ubicó en mayo de 2014 en US$ 21,26 Millones, un 7,88% más que elregistrado en mayo 2013 (US$ 19,71 millones), con un margen de utilidad bruta del 31,12%respectivamente, superior al 30,06% en comparación a mayo de 2013.

Gastos Operacionales y Utilidad Operativa:

Para mayo del 2014, los gastos operacionales fueron de US$ 13,67 millones con un crecimiento del9,45% en relación a mayo del 2013, debido principalmente por el incremento de los gastos administrativosen un 13,52%, donde aumentó el presupuesto de mercado y Trademarketing para el primer semestre del2014. Los gastos operacionales pasaron de representar el 19,05% de las ventas en mayo de 2013 a20,01% en mayo de 2014.

Al 31 de mayo del 2014, la utilidad operativa registró un crecimiento de 5,17% pasando de US$ 7,22millones y un margen operacional de 11,01% registrado en mayo del 2013 a US$ 7,59 millones y unmargen del 11,11% a dicho mes.


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Gr Gr Gr Grááááficoficoficofico 9999


Gastos Financieros y Utilidad Neta

Al 31 de mayo de 2014, los gastos financieros fueron US$ 0,37 millones, un 0,64% menos al registrado enmayo del 2013 (US$ 0,38 millones), disminuyendo de forma similar los márgenes relacionado a las ventasal pasar de 0,57% a 0,55%. Se reduce el nivel de gastos financieros, con un menor saldo de deuda amayo 2014 vs mayo 2013.

Al 31 de mayo del 2014, la utilidad neta fue de US$ 6,62 millones registrando un crecimiento del 28,56%en comparación con mayo del 2013 (US$ 5,15 millones) principalmente a que las ventas se incrementaronen mayor proporción que los costos de venta.

Rentabilidad

Al 31 de mayo de 2014, el ROA anualizado fue de 20,62%, una rentabilidad mayor a la registrada enmayo del 2013 (17,30%) principalmente por el crecimiento del 7,84% de los activos, mientras que la

utilidad neta creció en 28,56%. Por su parte, el ROE se redujo ligeramente de 34,42% en mayo de 2013 a33,77% en mayo de 2014 debido a un menor crecimiento en la utilidad neta en comparación alcrecimiento registrado en el patrimonio (31,02%).

Gr Gr Gr Grááááficficficficoooo 10101010


Análisis del Balance General

Calidad de Activos

Al 31 de mayo del 2014 los activos alcanzaron US$ 77,03 millones siendo un 7,84% superior a mayo del2013, variación dada principalmente por los activos corrientes en un 16,56%, observando variaciónsignificativa en la cuenta otras cuentas por cobrar que se incrementó en un 307,47% debido a cuentasrelacionadas del Holding Tonicorp (US$ 2,48 millones).

Además, el activo total estuvo compuesto por 57,42% de activos corrientes y 42,58% de activos nocorrientes. El activo ha sido financiado por 38,93% por el pasivo y 61,07% por el patrimonio. Las


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principales cuentas de los activos fueron: los activos fijos netos representando el 41,28% de participación,cuentas por cobrar comerciales (26,25%) e inventarios (11,64%).Fondeo/Pasivo

Al 31 de mayo del 2014, el pasivo fue de US$ 29,99 millones siendo un 15,58% menor al registrado en mayodel 2013, el cual se atribuye a una reducción de los Obligaciones Financieras tanto a corto y a largo plazo en59,44% y 24,43% respectivamente. Las Obligaciones a corto plazo se redujeron por la cancelación de deuda

con Banco Bolivariano, y obligaciones a largo plazo por el pago de las cuotas correspondientes al FideicomisoCadena Productiva.

La estructura del pasivo estuvo conformado en un 60,04% en pasivos corrientes y 39,96% pasivos nocorrientes. Las principales cuentas del pasivo fueron: Cuentas por pagar comerciales que representaron el34,68% de participación y Obligaciones financieras a largo plazo un 29,01%.

Deuda Financiera

Al 31 de mayo del 2014, la deuda financiera se redujo en 38,70% pasando de mayo del 2013 en US$19,43 millones a US$ 11,91 millones. Al cierre correspondiente a este informe, la estructura financiera seconforma por deudas a largo plazo del 73,03% y a corto plazo del 26,97%.

La deuda financiera está conformada en su mayoría por deuda con el IFC (International FinanceCorporation) representando el 85,96%, Fideicomiso Cadena productiva 9,93%, y en menores porcentajes

las obligaciones con proveedor Tetra Pak y Depósito en Garantía.

Gr Gr Gr Grááááfico 11fico 11fico 11fico 11 Gr Gr Gr Grááááfico 12fico 12fico 12fico 12


Recursos Propios/Patrimonio

Para mayo del 2014, se observa un crecimiento del 31,02% del patrimonio en comparación a mayo del2013, ubicándose en US$ 47,04 millones. Este crecimiento fue impulsado por el incremento en utilidadesque resultaron en incremento del capital social (52,93% del patrimonio total) en un 29,02%.

Análisis de Indicadores

Nivel de Endeudamiento/ Solvencia

Al 31 de mayo del 2014, Industrias Lácteas Toni S.A. registró un indicador Pasivo/Patrimonio de 0,64veces, siendo menor al 0,99 veces registrado en mayo del 2013. La reducción se genera tras lacancelación de las obligaciones financieras en un 38,70% y el incremento del capital social mencionadoanteriormente. Un nivel de endeudamiento bastante sólido que representa una capacidad mayor deadquirir deudas en cuanto se presenten necesidades de inversión.

El indicador de Deuda Financiera/ EBTIDA (12 meses) se ha mantenido en niveles razonables. Para el 31de mayo de 2014, la empresa podría cancelar el total de su deuda financiera en 0,59 veces, menor tiempoal de mayo de 2013 (1,00 veces). Por su parte, el indicador Pasivo Total/ EBITDA (12 meses) mostró quela empresa podría cubrir el total de sus pasivos en 1,49 años a mayo de 2014, menor tiempo a 1,84 añosde mayo de 2013.


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Gr Gr Gr Grááááfico 13fico 13fico 13fico 13 Gr Gr Gr Grááááfico 14fico 14fico 14fico 14


Liquidez

Al 31 de mayo del 2014, la liquidez general se ubicó en 2,46 veces y una prueba ácida 1,96 veces, resultadosmayores a los registrados en mayo del 2013, (1,78 veces y 1,33 veces respectivamente). Esta mejora en losindicadores se debe a un incremento en los activos corrientes (16,56%) y reducción en pasivos corrientes(15,73%). Por su parte, el capital de trabajo se incrementó en 58,16% pasando de US$ 16,58 millones a US$26,23 millones.

Gráfico 15Gráfico 15Gráfico 15Gráfico 15


EBITDA

Al 31 de mayo del 2014, la empresa alcanzó un EBITDA acumulado de US$ 8,40 millones, siendo 4,18%superior al registrado en mayo del 2013 (US$ 8,06 millones), debido al crecimiento en las ventas enmayor proporción que los costos de venta. El margen respectivo del EBITDA se mantiene prácticamenteestático al pasar de 12,30% a 12,29%.

Cobertura de Gastos Financieros

Al 31 de Mayo del 2014, se determinó que la cobertura de los gastos financieros fue de 22,44 veces,mayor a las 21,41 veces registrado en mayo del 2013;- esto debido a un mayor EBITDA.

Cobertura de Deuda Financiera

Al 31 de mayo del 2014, se registró un indicador de EBITDA/Deuda Financiera (12 meses) de 1,69 vecessiendo mayor al 1,00 veces de mayo 2013, debido principalmente por una reducción importante en ladeuda financiera total en un 38,70% y al incremento del EBITDA. Por su parte, la cobertura de la deudafinanciera de corto plazo fue mayor, al ser de 6,27 veces, mayor a los 2,44 veces de mayo de 2013.


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Gráfico 16Gráfico 16Gráfico 16Gráfico 16


Proyecciones

Para el análisis de las proyecciones financieras para el periodo que dure la emisión (2014-2016) se hantomado en consideración los siguientes aspectos:• Se proyectó bajo un escenario conservador que consideró aspectos económicos y políticos del mercado

ecuatoriano.• Un crecimiento anual del 7% en 2013, del 9% para el 2014, del 12% para el 2015 y 8% para 2016 en el

nivel de ventas netas.• En 2015 entraría a funcionamiento la nueva planta, lo cual representa una mayor capacidad instalada y un

mayor volumen de venta.• Utilidad Neta con un crecimiento promedio del 16,98% estimado en dicho periodo.• Inversiones de capital de US$ 21,14 millones en 2014, US$ 3,47 millones en 2015 y US$ 2.05 millones

para el 2016.• Participación del costo de venta del 71% en promedio sobre el nivel de ventas.• Un nivel de gastos financieros de US$ 0,99 millones a US$ 1,07 millones en 2016 con un crecimiento

estimado promedio anual del 5,09%.• Participación de los gastos operacionales del 18% sobre las ventas, dadas por inversiones relacionadas a

publicidad y mercadeo.• Los gastos financieros cuya participación en promedio será del 0,59% sobre el nivel de ventas,

contemplan la titularización sindicada, deuda con organismos multilaterales y la emisión del papelcomercial.

Cumplimiento del Estado de Resultados

El nivel de cumplimiento en relación al año 2013 de lo real con lo proyectado del nivel de ventas netas fuedel 99,19%, el nivel de costos de ventas un 98,28% y Utilidad bruta del 101,40%. Un cumplimientoprácticamente en su totalidad a lo que se proyecta. Los gastos operacionales reales superaron a losestimados en un 5,31% generando un 5,44% menos al esperado en la utilidad operativa. Por su parte, losgastos financieros se incrementaron en 32,25% a lo estimado. La Utilidad Neta que se generó cumplióprácticamente las estimaciones planteadas.

Mientras, que a mayo del 2014 en comparación al II Trimestre proyectado del mismo año, los porcentajesson altos en cumplimiento a pesar de que el mes de junio no concluye. Existe el 82,89% del nivel deventas netas, 80,55% costo de ventas, Utilidad bruta de 88,58%, Gastos operacionales en un 89,53% ynivel de gastos financieros sobrepasando a lo esperado en un 10,54%.

Cuadro 1Cuadro 1Cuadro 1Cuadro 12222: Estado de Resultados Proyectado (US$ mi: Estado de Resultados Proyectado (US$ mi: Estado de Resultados Proyectado (US$ mi: Estado de Resultados Proyectado (US$ miles)les)les)les)

Estado de ResultadosEstado de ResultadosEstado de ResultadosEstado de Resultados

Diciembr Diciembr Diciembr Diciembr

e 2013e 2013e 2013e 2013

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2013201320132013

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2013201320132013

Acum.Acum.Acum.Acum.

Trim. IITrim. IITrim. IITrim. II

2020202014141414

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2014201420142014

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2014201420142014 2015201520152015 2016201620162016

Ventas NetasVentas NetasVentas NetasVentas Netas 158.402 159.694 99,19% 82.420 68.314 82,89% 173.516 194.597 210.511

(-) Costo de Ventas 111.254 113.198 98,28% 58.419 47.054 80,55% 122.987 137.754 149.024

Utilidad BrutaUtilidad BrutaUtilidad BrutaUtilidad Bruta 47.148 46.497 101,40% 24.00124.00124.00124.001 21.26021.26021.26021.260 88,58% 50.52950.52950.52950.529 56.84356.84356.84356.843 61.48761.48761.48761.487

(-) Gastos Operacionales 31.147 29.575 105,31% 15.270 13.671 89,53% 32.147 35.670 38.497

Utilidad OperativaUtilidad OperativaUtilidad OperativaUtilidad Operativa 16.001 16.922 94,56% 8.7328.7328.7328.732 7.5897.5897.5897.589 86,92% 18.38218.38218.38218.382 21.17321.17321.17321.173 22.99022.99022.99022.990


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(-) Gastos financieros 1.302 985 132,25% 338 374 110,54% 990 1.329 1.070

(-) Otros ingresos y egresos 482 2.176 22,13% - (596) 0,00% - -

Utilidad antes de Part.Utilidad antes de Part.Utilidad antes de Part.Utilidad antes de Part. IIIImp.mp.mp.mp. 15.1

industrias lcteas toni papel comercial 201405 fin

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