impresa, risparmio e intermediazione finanziaria: aspetti economici e profili giuridici - trieste...

Impresa, risparmio e intermediazione finanziaria: aspetti economici e profili giuridici - Trieste 24-25 Ottobre 2003

1

LA STRUTTURA FINANZIARIA LA STRUTTURA FINANZIARIA DELLE IMPRESE ITALIANEDELLE IMPRESE ITALIANE

Renato SantiniRenato Santini


2

Cosa si intende per struttura finanziariaCosa si intende per struttura finanziaria

La struttura finanziaria è la composizione della parte destra dello stato patrimoniale di un’azienda, ovvero il mix tra capitale proprio e capitale di terzi

L’evoluzione della Teoria della Finanza insegna che una certa presenza di indebitamento può influenzare positivamente il valore dell’impresa, abbassando il costo complessivo del capitale

La misurazione può avvenire sia in termini di stock, sia di flusso, sia misto

Rapporto di leva = Indebitamento Netto

Patrimonio NettoD

E=

Indice di copertura = Margine Op. Lordo

Oneri FinanziariMOL

OF= flusso

stock

Rapporto d’indebitamento = Indebitamento Netto

Indebitamento + Patrimonio Netto

D

D + E=

Indice di “bancabilità” = Indebitamento Margine Op. Lordo

D

MOL= ibrido


3

Obiettivi dell’analisi sul settore manifatturieroObiettivi dell’analisi sul settore manifatturiero

Si sono raffrontati i dati di bilancio dal 1982 al 2001 (venti anni) di un nutrito campione di piccole, medie e grandi aziende Italiane, Francesi Tedesche, Americane e Giapponesi al fine di rispondere ad alcune domande del tipo:

Le nostre imprese sono molto indebitate rispetto alle altre?

Piccole, medie e grandi imprese hanno diversi livelli d’indebitamento?

Il debito delle imprese Italiane è salito o è calato negli ultimi tempi?

Le nostre imprese forniscono un sufficiente rendimento in termini di redditività?

Qual è il loro grado di sostenere il debito data la redditività?


4

Analisi sul settore manifatturieroAnalisi sul settore manifatturiero

1. Andamento del rapporto di leva D/E 1982 – 2001

2. Redditività MOL/ fatturato1982 – 2001

3. Andamento dell’indice di copertura MOL / oneri finanziari 1982 – 2001

Per Italia, Francia, Germania, USA e Giappone

Fonte: Bank for the Accounts of Companies Harmonised - BACH

http://europa.eu.int/comm/economy_finance/indicators/bachdatabase_en.htm


5

Numero imprese del campione: oltre 50.000Numero imprese del campione: oltre 50.000

Italia:

• Piccole imprese: 3.856

• Medie imprese: 10.651

• Grandi imprese: 2.267

• Totale: 16.774

Germania:




• Totale: 9.626

Francia:




• Totale: 13.075

Giappone:




• Totale: 13.565

USA : ND


6

Legenda per l’analisi: avvertenzeLegenda per l’analisi: avvertenze

Aziende Europee:

• Piccole imprese: fatturato < 7 milioni euro

• Medie imprese: 7 milioni euro > fatturato > 40 milioni euro

• Grandi imprese: fatturato > 40 milioni euro

Aziende USA:

• Piccole imprese : totale attivo < 25 milioni USD

• Medie e Grandi imprese : totale attivo > 25 milioni USD

Aziende Giappone:

• Piccole imprese : capitale < 100 milioni yen

• Medie imprese : 100 milioni euro > capitale > 1.000 milioni yen

• Grandi imprese : capitale > 1.000 milioni yen

Attenzione ai problemi di armonizzazione e di mancata omogeneità


7

1. Rapporto di leva – 5 stati – tutte le classi1. Rapporto di leva – 5 stati – tutte le classi

USA: stabile in aumento

Francia: forte calo dal 1986


Andamento indice D/E 1986 - 2001

0,000,200,400,600,80

1,001,201,401,60

USA Francia Italia Germania Giappone

2001

1996

1991

1986

Andamento indice D/E 1986 - 2001

0,000,200,400,600,80

1,001,201,401,60


2001

1996

1991

1986

Italia: stabile Giappone: in calo

Germania: stabile


8

1.A Rapporto di leva 5 stati: piccole - medie - grandi imprese1.A Rapporto di leva 5 stati: piccole - medie - grandi imprese

Le Piccole imprese Tedesche e Giapponesi sono più indebitate di quelle Italiane.

Le Medie imprese Italiane sono migliorate ma ancora le più indebitate

Le Grandi imprese Italiane sono prime e stabili (NB: USA manca dal campione)


Piccole imprese

0,00

0,50

1,00

1,50

2,00

2,50

3,00


2001

1996

1991

1986

Piccole imprese

0,00

0,50

1,00

1,50

2,00

2,50

3,00


2001

1996

1991

1986

Medie imprese

0,00

0,20

0,40

0,60

0,80

1,00

1,20

1,40

1,60

1,80


2001

1996

1991

1986

Medie imprese

0,00

0,20

0,40

0,60

0,80

1,00

1,20

1,40

1,60

1,80


2001

1996

1991

1986

Grandi imprese

0,000,200,40

0,600,801,001,20

1,401,601,80

Francia Italia Germania Giappone

2001

1996

1991

1986

Grandi imprese

0,000,200,40

0,600,801,001,20

1,401,601,80

Francia Italia Germania Giappone

2001

1996

1991

1986


9

1.B Rapporto di leva – USA1.B Rapporto di leva – USA

L’indebitamento cresce dal 1990 e si mantiene stabile sino al 1998 ove ha un secondo aumento

NB Nel campione non ci sono i bond e non sono incluse le quotate al NYSE


Piccole Imprese

0,00

0,10

0,20

0,300,40

0,50

0,60

0,70

0,80

2001

2000 1999 1998

1997 1996 1995

1994 1993

1992 1991 1990

1989 1988 1987

1986 1985 1984

1983

Piccole Imprese

0,00

0,10

0,20

0,300,40

0,50

0,60

0,70

0,80

2001

2000 1999 1998

1997 1996 1995

1994 1993

1992 1991 1990

1989 1988 1987

1986 1985 1984

1983

Medie + Grandi Imprese

0,00

0,10

0,20

0,30

0,40

0,50

0,60

0,70

2001

2000

1999

1998

1997

1996

1995

1994

1993

1992

1991

1990

1989

1988

1987

1986

1985

1984

1983

Medie + Grandi Imprese

0,00

0,10

0,20

0,30

0,40

0,50

0,60

0,70

2001

2000

1999

1998

1997

1996

1995

1994

1993

1992

1991

1990

1989

1988

1987

1986

1985

1984

1983

Tutte le Classi

0,00

0,10

0,20

0,300,40

0,50

0,60

0,70

0,80

2001

2000

1999

1998

1997

1996

1995

1994

1993

1992

1991

1990

1989

1988

1987

1986

1985

1984

1983

Tutte le Classi

0,00

0,10

0,20

0,300,40

0,50

0,60

0,70

0,80

2001

2000

1999

1998

1997

1996

1995

1994

1993

1992

1991

1990

1989

1988

1987

1986

1985

1984

1983


10

1.C Rapporto di leva – Francia1.C Rapporto di leva – Francia


Piccole Imprese

0,00

0,20

0,40

0,60

0,80

1,00

1,20

2001

2000

1999

1998

1997

1996

1995

1994

1993

1992

1991

1990

1989

1988

1987

1986

1985

1984

Piccole Imprese

0,00

0,20

0,40

0,60

0,80

1,00

1,20

2001

2000

1999

1998

1997

1996

1995

1994

1993

1992

1991

1990

1989

1988

1987

1986

1985

1984

Medie Imprese

0,00

0,20

0,40

0,60

0,80

1,00

1,20

1,40

2001

2000

1999

1998

1997

1996

1995

1994

1993

1992

1991

1990

1989

1988

1987

1986

1985

1984

Medie Imprese

0,00

0,20

0,40

0,60

0,80

1,00

1,20

1,40

2001

2000

1999

1998

1997

1996

1995

1994

1993

1992

1991

1990

1989

1988

1987

1986

1985

1984

Grandi Imprese

0,00

0,50

1,00

1,50

2,00

2,50

2001

2000

1999

1998

1997

1996

1995

1994

1993

1992

1991

1990

1989

1988

1987

1986

1985

1984

Grandi Imprese

0,00

0,50

1,00

1,50

2,00

2,50

2001

2000

1999

1998

1997

1996

1995

1994

1993

1992

1991

1990

1989

1988

1987

1986

1985

1984

Tutte le Classi

0,00

0,50

1,00

1,50

2,00

2,50

2001

2000

1999

1998

1997

1996

1995

1994

1993

1992

1991

1990

1989

1988

1987

1986

1985

1984

Tutte le Classi

0,00

0,50

1,00

1,50

2,00

2,50

2001

2000

1999

1998

1997

1996

1995

1994

1993

1992

1991

1990

1989

1988

1987

1986

1985

1984


11

1.D Rapporto di leva – Germania1.D Rapporto di leva – Germania


Piccole Imprese

0,00

0,50

1,00

1,50

2,00

2,50

3,00

2000

1999

1998

1997

1996

1995

1994

1993

1992

1991

1990

1989

1988

1987

Piccole Imprese

0,00

0,50

1,00

1,50

2,00

2,50

3,00

2000

1999

1998

1997

1996

1995

1994

1993

1992

1991

1990

1989

1988

1987

Medie Imprese

0,000,200,400,600,801,001,201,401,601,80

2000

1999

1998

1997

1996

1995

1994

1993

1992

1991

1990

1989

1988

1987

Medie Imprese

0,000,200,400,600,801,001,201,401,601,80

2000

1999

1998

1997

1996

1995

1994

1993

1992

1991

1990

1989

1988

1987

Grandi Imprese

0,00

0,10

0,20

0,30

0,40

0,50

0,60

2000

1999

1998

1997

1996

1995

1994

1993

1992

1991

1990

1989

1988

1987

Grandi Imprese

0,00

0,10

0,20

0,30

0,40

0,50

0,60

2000

1999

1998

1997

1996

1995

1994

1993

1992

1991

1990

1989

1988

1987

Tutte le Classi

0,00

0,10

0,20

0,30

0,40

0,50

0,60

2001

2000

1999

1998

1997

1996

1995

1994

1993

1992

1991

1990

1989

1988

1987

Tutte le Classi

0,00

0,10

0,20

0,30

0,40

0,50

0,60

2001

2000

1999

1998

1997

1996

1995

1994

1993

1992

1991

1990

1989

1988

1987


12

1.E Rapporto di leva – Giappone1.E Rapporto di leva – Giappone


Piccole Imprese

0,00

0,50

1,00

1,50

2,00

2,50

3,00

2001 2000 1999 1998

1997 1996 1995 1994

1993 1992 1991 1990

1989 1988 1987 1986

1985 1984 1983 1982

Piccole Imprese

0,00

0,50

1,00

1,50

2,00

2,50

3,00

2001 2000 1999 1998

1997 1996 1995 1994

1993 1992 1991 1990

1989 1988 1987 1986

1985 1984 1983 1982

Medie Imprese

0,000,200,400,600,801,001,201,401,601,80

2001

2000

1999

1998

1997

1996

1995

1994

1993

1992

1991

1990

1989

1988

1987

1986

1985

1984

1983

1982

Medie Imprese

0,000,200,400,600,801,001,201,401,601,80

2001

2000

1999

1998

1997

1996

1995

1994

1993

1992

1991

1990

1989

1988

1987

1986

1985

1984

1983

1982

Grandi Imprese

0,00

0,20

0,40

0,60

0,80

1,00

1,20

1,40

2001 2000 1999 1998

1997 1996 1995 1994

1993 1992 1991 1990

1989 1988 1987 1986

1985 1984 1983 1982

Grandi Imprese

0,00

0,20

0,40

0,60

0,80

1,00

1,20

1,40

2001 2000 1999 1998

1997 1996 1995 1994

1993 1992 1991 1990

1989 1988 1987 1986

1985 1984 1983 1982

Tutte le Classi

0,00

0,20

0,40

0,60

0,80

1,00

1,20

1,40

1,60

1,80

2001

2000

1999

1998

1997

1996

1995

1994

1993

1992

1991

1990

1989

1988

1987

1986

1985

1984

1983

1982

Tutte le Classi

0,00

0,20

0,40

0,60

0,80

1,00

1,20

1,40

1,60

1,80

2001

2000

1999

1998

1997

1996

1995

1994

1993

1992

1991

1990

1989

1988

1987

1986

1985

1984

1983

1982


13

1.F Rapporto d’indebitamento e di leva - Italia1.F Rapporto d’indebitamento e di leva - Italia

Il rapporto d’indebitamento indica percentuali di debito di molto superiori all’equity nel periodo 82-87 e 92-95. Calo fino al 2000 e poi ricresce

Ma l’andamento è identico per tutte le imprese?


Rapporto d'Indebitamento in Italia 1982 - 2001

0,00

5,00

10,00

15,00

20,00

25,00

30,00

35,00

40,00

2001 2000 1999 1998 1997 1996 1995 1994 1993 1992 1991 1990 1989 1988 1987 1986 1985 1984 1983 1982

Debt

Equity

Rapporto d'Indebitamento in Italia 1982 - 2001

0,00

5,00

10,00

15,00

20,00

25,00

30,00

35,00

40,00

2001 2000 1999 1998 1997 1996 1995 1994 1993 1992 1991 1990 1989 1988 1987 1986 1985 1984 1983 1982

Debt

EquityRapporto di leva in Italia 1982 - 2001

0,00

0,20

0,40

0,60

0,80

1,00

1,20

1,40

1,60

2001

2000 1999

1998

1997

1996 1995

1994

1993

1992 1991

1990

1989

1988 1987

1986

1985

1984 1983

1982

Rapporto di leva in Italia 1982 - 2001

0,00

0,20

0,40

0,60

0,80

1,00

1,20

1,40

1,60

2001

2000 1999

1998

1997

1996 1995

1994

1993

1992 1991

1990

1989

1988 1987

1986

1985

1984 1983

1982


14

1.G Rapporto di leva – Italia1.G Rapporto di leva – Italia


Le PMI Italiane hanno costantemente calato il loro indebitamento negli ultimi 6 – 7 anni. Visibile la crisi 92-95.

Le grandi imprese restano stabili dopo una forte riduzione negli anni ’80.

Piccole imprese

0,00

0,20

0,40

0,60

0,80

1,00

1,20

1,40

1,60

2001

2000

1999

1998

1997

1996

1995

1994

1993

1992

1991

1990

1989

1988

1987

1986

1985

1984

1983

1982

Piccole imprese

0,00

0,20

0,40

0,60

0,80

1,00

1,20

1,40

1,60

2001

2000

1999

1998

1997

1996

1995

1994

1993

1992

1991

1990

1989

1988

1987

1986

1985

1984

1983

1982

Medie imprese

0,00

0,20

0,40

0,60

0,80

1,00

1,20

1,40

1,60

2001

2000

1999

1998

1997

1996

1995

1994

1993

1992

1991

1990

1989

1988

1987

1986

1985

1984

1983

1982

Medie imprese

0,00

0,20

0,40

0,60

0,80

1,00

1,20

1,40

1,60

2001

2000

1999

1998

1997

1996

1995

1994

1993

1992

1991

1990

1989

1988

1987

1986

1985

1984

1983

1982

Grandi imprese

0,000,200,400,600,801,001,201,401,601,802,00

2001 2000 1999 1998 1997 1996 1995 1994 1993 1992 1991 1990 1989 1988 1987 1986 1985 1984 1983 1982

Grandi imprese

0,000,200,400,600,801,001,201,401,601,802,00

2001 2000 1999 1998 1997 1996 1995 1994 1993 1992 1991 1990 1989 1988 1987 1986 1985 1984 1983 1982


15

2. Redditività M.O.L. su Fatturato in % - 5 stati2. Redditività M.O.L. su Fatturato in % - 5 stati

USA: la più alta negli ultimi 8 anni, con livellamento nel 2001;

Francia Italia e Giappone in linea entro 1-2 punti

Germania: la più bassa

Redditività % MOL/Fatturato - 5 paesi

5,00

6,00

7,00

8,00

9,00

10,00

11,00

12,00

13,00

2001

2000

1999

1998

1997

1996

1995

1994

1993

1992

1991

1990

1989

1988

1987

1986

1985

1984

1983

1982

1981

1980


Redditività % MOL/Fatturato - 5 paesi

5,00

6,00

7,00

8,00

9,00

10,00

11,00

12,00

13,00

2001

2000

1999

1998

1997

1996

1995

1994

1993

1992

1991

1990

1989

1988

1987

1986

1985

1984

1983

1982

1981

1980




16

2.A Redditività M.O.L. su Fatturato in % - 4 stati2.A Redditività M.O.L. su Fatturato in % - 4 stati


Redditività USA

-

2,00

4,00

6,00

8,00

10,00

12,00

14,00

2002

2001

2000

1999

1998

1997

1996

1995

1994

1993

1992

1991

1990

1989

1988

1987

1986

1985

1984

1983

piccole

medie+grandi

Redditività USA

-

2,00

4,00

6,00

8,00

10,00

12,00

14,00

2002

2001

2000

1999

1998

1997

1996

1995

1994

1993

1992

1991

1990

1989

1988

1987

1986

1985

1984

1983

piccole

medie+grandi

Redditività Giappone

-

2,00

4,00

6,00

8,00

10,00

12,00

14,00

2001

1999

1997

1995

1993

1991

1989

1987

1985

1983

1981

piccolemediegrandi

Redditività Giappone

-

2,00

4,00

6,00

8,00

10,00

12,00

14,00

2001

1999

1997

1995

1993

1991

1989

1987

1985

1983

1981

piccolemediegrandi

Redditività Germania

-

2,00

4,00

6,00

8,00

10,00

2001

2000

1999

1998

1997

1996

1995

1994

1993

1992

1991

1990

1989

1988

1987

piccolemediegrandi

Redditività Germania

-

2,00

4,00

6,00

8,00

10,00

2001

2000

1999

1998

1997

1996

1995

1994

1993

1992

1991

1990

1989

1988

1987piccolemediegrandi

Redditività Francia

-

2,00

4,00

6,00

8,00

10,00

12,00

14,00

2001

2000

1999

1998

1997

1996

1995

1994

1993

1992

1991

1990

1989

1988

1987

1986

1985

1984

piccolemediegrandi

Redditività Francia

-

2,00

4,00

6,00

8,00

10,00

12,00

14,00

2001

2000

1999

1998

1997

1996

1995

1994

1993

1992

1991

1990

1989

1988

1987

1986

1985

1984

piccolemediegrandi


17


2.B Redditività M.O.L. su Fatturato in % - Italia2.B Redditività M.O.L. su Fatturato in % - Italia

L’Italia presenta meno dispersione attorno alla media della redditività come classi di aziende, come la Germania. La redditività è in linea

Redditività Italia

-

2,00

4,00

6,00

8,00

10,00

12,00

14,00

2001

2000

1999

1998

1997

1996

1995

1994

1993

1992

1991

1990

1989

1988

1987

1986

1985

1984

1983

1982piccolemedie

grandi

Redditività Italia

-

2,00

4,00

6,00

8,00

10,00

12,00

14,00

2001

2000

1999

1998

1997

1996

1995

1994

1993

1992

1991

1990

1989

1988

1987

1986

1985

1984

1983

1982

piccolemedie

grandi


18

3. Analisi indice di copertura MOL / Oneri Finanziari – 5 stati3. Analisi indice di copertura MOL / Oneri Finanziari – 5 stati


Indice di copertura 1986 - 2001

-

1,00

2,00

3,00

4,00

5,00

6,00

7,00


2001

1996

1991

1986

Indice di copertura 1986 - 2001

-

1,00

2,00

3,00

4,00

5,00

6,00

7,00


2001

1996

1991

1986

L’indice di copertura MOL / O.F. è uno dei più importanti ratio di analisi finanziaria e serve a calcolare quante volte il MOL (o EBITDA) “copre” l’ammontare degli oneri finanziari. Segnala le capacità di restituire il capitale


19

3A. Analisi indice di copertura MOL / Oneri Finanziari – 4 stati3A. Analisi indice di copertura MOL / Oneri Finanziari – 4 stati

Francia

-

1,00

2,00

3,00

4,00

5,00

6,00

7,00

8,00

9,00

2001

2000

1999

1998

1997

1996

1995

1994

1993

1992

1991

1990

1989

1988

1987

1986

1985

1984

piccolemediegrandi

Francia

-

1,00

2,00

3,00

4,00

5,00

6,00

7,00

8,00

9,00

2001

2000

1999

1998

1997

1996

1995

1994

1993

1992

1991

1990

1989

1988

1987

1986

1985

1984

piccolemediegrandi

Giappone

-

0,50

1,00

1,50

2,00

2,50

3,00

3,50

4,00

2001

2000

1999

1998

1997

1996

1995

1994

1993

1992

1991

1990

1989

1988

1987

1986

1985

1984

1983

1982

1981

1980

piccolemediegrandi

Giappone

-

0,50

1,00

1,50

2,00

2,50

3,00

3,50

4,00

2001

2000

1999

1998

1997

1996

1995

1994

1993

1992

1991

1990

1989

1988

1987

1986

1985

1984

1983

1982

1981

1980

piccolemediegrandi

USA

-

2,00

4,00

6,00

8,00

10,00

12,00

14,00

16,00

2002

2001

2000

1999

1998

1997

1996

1995

1994

1993

1992

1991

1990

1989

1988

1987

1986

1985

1984

1983

piccole

medie+grandi

USA

-

2,00

4,00

6,00

8,00

10,00

12,00

14,00

16,00

2002

2001

2000

1999

1998

1997

1996

1995

1994

1993

1992

1991

1990

1989

1988

1987

1986

1985

1984

1983

piccole

medie+grandiGermania

-

1,00

2,00

3,00

4,00

5,00

6,00

2001

2000

1999

1998

1997

1996

1995

1994

1993

1992

1991

1990

1989

1988

1987

piccolemediegrandi

Germania

-

1,00

2,00

3,00

4,00

5,00

6,00

2001

2000

1999

1998

1997

1996

1995

1994

1993

1992

1991

1990

1989

1988




20

3B. Analisi indice di copertura MOL / Oneri Finanziari – Italia3B. Analisi indice di copertura MOL / Oneri Finanziari – Italia

Italia

-

1,00

2,00

3,00

4,00

5,00

6,00

2001

2000

1999

1998

1997

1996

1995

1994

1993

1992

1991

1990

1989

1988

1987

1986

1985

1984

1983

1982

piccolemediegrandi

Italia

-

1,00

2,00

3,00

4,00

5,00

6,00

2001

2000

1999

1998

1997

1996

1995

1994

1993

1992

1991

1990

1989

1988

1987

1986

1985

1984

1983



In Italia, le medie e le grandi imprese hanno indici di copertura mediamente più alti delle piccole imprese, anche se c’è una certa concentrazione


21

4. Risultati finali dell’analisi sul settore manifatturiero4. Risultati finali dell’analisi sul settore manifatturiero

I risultati del rapporto di leva evidenziano che nel 2001 come stock di debito le imprese Italiane sono effettivamente più indebitate della media delle imprese degli altri 4 paesi (1 contro 0,6 – 0,75 a parte il Giappone 0,9). Tuttavia le piccole imprese sono meno indebitate di quelle Tedesche e Giapponesi. Le medie imprese sono in linea con queste ultime.

Come analisi di redditività, le imprese Italiane sono in linea con Francia e Giappone (8% - 9% nel 2001); le Tedesche sono sotto (6%) la media, mentre le Americane, sino al 2000 ben più remunerative, scendono all8% nel 2001

Come indice di copertura, nel 2001 le aziende Italiane si mostrano più in salute (> 4) di quelle Tedesche (2,3) e Giapponesi (2,8) e quasi al livello di quelle Americane (4,5) L’evoluzione è in crescita per le società Italiane, mentre in deficit per quelle Tedesche. La migliore è la Francia (5,5)


22

5. Considerazioni finali5. Considerazioni finali

Le imprese Italiane sono più indebitate delle altre e con una redditività operativa non certo sopra la media: tuttavia, l’evidente riduzione del costo del denaro degli ultimi 5 anni ha avuto come effetto quello di liberare risorse e aumentare considerevolmente la capacità di sostenere debito (almeno a questi tassi)

Per finanziarie lo sviluppo occorrerebbero nuovi investimenti, ma il tradizionale canale bancario (scoperti, mutui, leasing) non è in grado di soddisfare questa necessità, dato il già alto livello di rischio dell’esposizione media

In più, l’accesso al credito rischia di essere rivoluzionato (in meglio o in peggio?) da Basilea 2


23

5. Considerazioni finali (continua)5. Considerazioni finali (continua)

Ci sarebbe l’esigenza da parte delle imprese di utilizzare nuovi strumenti “security based” al di fuori dei soliti canali bancari: cartolarizzazioni, bonds, debito mezzanino, ecc.. con nuove forme di garanzia (flussi pledged, trust, ecc.)

Però il ricorso all’emissione di debito sul mercato è già scarso e rischia di essere irrimediabilmente compromesso dai casi Cirio e Giacomelli

E poi, esiste la cultura ed esistono i controlli sufficienti per apprezzare adeguatamente questi strumenti da parte dei risparmiatori?

impresa, risparmio e intermediazione finanziaria: aspetti economici e profili giuridici - trieste...

Documents