impact of qe on thai economy system
DESCRIPTION
This paper provides a new empirical framework by combining the advantage of principle component analysis (CPA) collaborated with Markov-Switching Bayesian VAR (MS-BVAR) to examine durations and impacts of QE on Thai economy. The results claimed that QE policy created monetary shock to Thai economy system around 4-5 months in each cycle before getting back to equilibrium. The result from FDI was similar to FPI channel that when QE was announced, excess capitals were injected into emerging countries including Thailand stock market. Excess Liquidity as a result of QE policy pushed up SET index of Thailand to reach the highest point in 2012. Booming stock market generated more real output (GDP), level of employment, private consumption and policy interest rate. Also, it created shock just for 4-5 months for 1 cycle of QE. On the others hand, excess liquidity from QE caused Thai baht to appreciate significantly and affected negatively to Thailand’s trade balance. impulse response and filtered probability yielded the similar results that QE impacted to Thai economy seasonally, and impact took around 4-5 months in each cycles.TRANSCRIPT
ผลกระทบของนโยบายผอ่นคลายทางการเงินของสหรัฐอเมริกาท่ีมีต่อระบบเศรษฐกิจไทย
(Measuring Impact of The United States of America’s Quantitative Easing
Policy on Thai Economy System)
งานวิจัยครัง้นีเ้ป็นส่วนหน่ึงในวิทยานิพนธ์ปริญญาเศรษฐศาสตรมหาบัณฑิต มหาวิทยาลัยเชียงใหม่ อาจารย์ที่ปรึกษา อ.ดร.ผทัยรัตน์ภาสน์พิพฒัน์กุล
ที่มาและความส าคญั • วิกฤตเศรษฐกิจ Subprime 2008 ท ำให้เกิดวิกฤตเศรษฐกิจสหรัฐฯ จนต้องมีกำรกระตุ้นเศรษฐกิจโดย นโยบำยผอ่นคลำยทำงกำรเงิน “QE”
Source: http://fundmanagertalk.com/economic-subprime-crisis/
Quantitative Easing (QE)
Source : http://www.simplecleareasy.com/2011/12/quantitative-easingแ
ตวักลางในการส่งผา่นผลกระทบ
QE QE1
QE2
Capital inflow
FDI
FPI
Thai Economy
สถิติยอ้นหลงั
QE 1 QE 2
ที่มา ธนำคำรแห่งประเทศไทย
สถิติยอ้นหลงั
ที่มา ธนำคำรแห่งประเทศไทย
QE 1
QE 2
วตัถุประสงคข์องการศึกษา
1 • เพ่ือวเิครำะห์ควำมผนัผวนของวฎัจกัรกำรเข้ำออกของปริมำณเงินทนุ ท่ีเป็นผลจำกกำรด ำเนินนโยบำยผ่อนคลำยทำงกำรเงิน(QE) ในแตล่ะสถำนะ (Regime)
2 • ศกึษำขนำดและทศิทำงของผลกระทบของกำรส่งผ่ำนนโยบำยผ่อนคลำยทำงกำรเงิน(QE) ท่ีมีตอ่ภำคเศรษฐกิจจริงของประเทศไทย
ขอบเขตการวิจยั
ช่วงเวลาที่ศึกษา (QE1, December 2008 to March
2010) (QE2, November 2010 to June
2011 )
สถานะที่ศึกษา มี 2 สถานะ (regime)
สถำนะเงินทนุไหลเข้ำ สถำนะเงินทนุไหลออก
ตัวกลางในการส่งผ่านผลกระทบ คือ ปริมาณเงนิทุนไหลเข้า
FDI FPI
ประโยชน์ท่ีคาดวา่จะไดรั้บ
นกัศกึษำหรือผู้สนใจเทำ่ไปสำมำรถดดัแปลงเทคนิคกำรวิเครำะห์มำร์ คอฟสวิชชิ่งไปใช้พฒันำงำนตอ่ๆไปในอนำคตได้
ภำคธุรกิจสำมำรถทรำบถึงระยะเวลำและผลกระทบของนโยบำย QE ที่อำจจะเกิดขึน้กบัภำวะเศรษฐกิจไทย เพ่ือที่จะรับเปลี่ยนแผนกลยทุธในกำรรับมือกบัมนั
ธนำคำรแหง่ประเทศไทยสำมำรถให้ผลกำรศกึษำประกอบกำรตดัสนิใจในกำรก ำหนดกรอบนโยบำยกำรเงินในกำรรับมือกบักำรเปลี่ยนแปลงทำงด้ำนกำรเงินจำกตลำดโลก
ทฤษฎีท่ีใชใ้นการศึกษา
หลกักำรของนโยบำยกำรเงินแบบพิเศษ (unconventional monetary policy) ช่องทำงหลกัในกำรสง่ผ่ำนผลกระทบจำกมำตรกำร QE ปยงัประเทศอื่นๆ (transmission channels)
และแนวคิดกลไกกำรสง่ผ่ำนนโยบำยกำรเงิน
Mundell-Fleming Model & Marshall Lerner condition
ทฤษฎีเก่ียวกบัเศรษฐมิติ
ขั้นตอนการวิจยั
สรุปผลกำรศกึษำ
ทดสอบคณุสมบตัคิวำมน่ิงของข้อมลู/ปรับข้อมลู
ให้มีควำมนิ่ง
วิเครำะห์ปัจจยัร่วม/ตัง้ชือแตล่ะปัจจยั
น ำมำวิเครำะห์ด้วย VAR และ BAVR
เพ่ือหำขนำดและทศิทำงของผลกระทบ
หำ Impulse Response
Function เพื่อดรูะยะเวลำในกำรเกิดผลกระทบและกลบัเข้ำ
สูด่ลุยภำพ
วิเครำะห์ด้วยแบบจ ำลอ MS-BVAR
เพื่อหำระยะเวลำในกำรเปลีย่นแปลงในแต่ละสถำนะ
ผลการวิเคราะห์ขอ้มูล
ผลการวิเคราะห์ปัจจยั (Principle Components Analysis)
factors Variable Component
1
FA1: Real output Industrial Production, Capacity Utilization Rate, Industrial Production, Capacity Utilization Rate, Agricultural Production, Mining Production
.897
FA2: Employment Unemployment rate, Labor force, Seasonally inactive labor force .991
FA3: Private consumption Private Consumption Index, Sales of Benzene and Gasohol, Sales of NGV, Passenger Car Sales, Real Imports of Consumer Goods, Commercial Car Sales, Sales of LPG, Electricity consumption, Motorcycle Sales, Sales of Diesel
.965
FA4: Stock market SET index, SET50,Market capitalized, Dividend yeild, Price-earnings ratios
.979
FA5: Exchange rate Real Effective Exchange Rate (REER), Nominal Effective Exchange Rate (NEER), Forex: Thai Baht to US. Dollar
.966
FA6: Interest rate Prime rate: Minimum Loan Rate (MLR), T-BILL1M (28) days, Interbank overnight lending rates, Repurchase rate, Prime rate: Minimum Overdraft Rate (MOR), Government bond yield
.986
FA7: Money supply Monetary Base (MB), Money Supply: Narrow- Money .944
FA8: Price Index Export Price, CPI: Headline Consumer Price Index, Import Price, Housing Price Index, Producer Price Index
.947
FA9: Trade balance Export volume Index, Export Value(f.o.b.), Import Value(f.o.b.), Import volume Index, Trade Balance, Term of trend
.989
ผลการหา Lag ท่ีเหมาะสม (VAR Lag Order Selection
Criteria test)
Lag LogL LR FPE AIC SC HQ
0 -22.3266 NA 0.026032 2.027217 2.125389 2.053262
1 -11.9312 18.19190 0.015316 1.494270 1.788783 1.572404
2 -0.4242 18.21949* 0.008274* 0.868683* 1.359539* 0.998907*
3 0.708209 1.604239 0.010746 1.107649 1.794847 1.289963
4 3.074406 2.957746 0.012842 1.243799 2.127340 1.478203
5 5.618621 2.756233 0.015558 1.365115 2.444998 1.651608
ตำรำง VAR Lag Order Selection Criteria
ที่มำ: จำกกำรค ำนวณ
ผลการประมาณแบบจ าลอง VAR / BVAR และ
Impulse Response Function
ผลกระทบของ QE ผา่นตวักลาง FDI ท่ีมีต่อระบบเศรษฐกิจไทย
แบบจ าลอง VAR BVAR
Coeff: t(-1) Coeff: t(-2) Constant Coeff: t(-1) Coeff: t(-2) Constant
FDI & (FA1) 0.2490 0.6874 0.2762 0.0107 -0.0025 0.1176
FDI & (FA2) -0.1500 -0.1563 0.2758 0.0022 -0.0139 0.1317
FDI & (FA3) 0.4846 -0.0504 0.2730 0.0091 -0.1384 -0.0062
FDI & (FA4) 0.4712 -0.0344 0.2928 0.0107 -0.0025 0.1176
FDI & (FA5) 0.4797 -0.0583 0.2854 -0.0189 -0.5729 -0.0310
FDI & (FA6) -0.1829 -0.0885 0.3693 -0.0501 -0.4264 -0.0287
FDI & (FA7) 0.5101 -0.0685 0.2659 0.0355 -0.1170 -0.0267
FDI & (FA8) 0.4707 -0.0496 0.2703 0.0341 1.1280 0.0248
FDI & (FA9) -1.5876 -0.7361 0.3234 -0.0045 -0.0006 0.0134
ตารางเปรียบเทียบผลการประมาณแบบจ าลอง VAR และ Sims-Zha Prior reduced form BVAR
ที่มำ: จำกกำรค ำนวณ
Impulse Response Function
Impulse Response Function จำกแบบจ ำลอง VAR (ภำพซ้ำย) และ BVAR (ภำพขวำ)
ที่มำ: จำกกำรค ำนวณ
ผลกระทบของ QE ผา่นตวักลาง FPI ท่ีมีต่อระบบเศรษฐกิจไทย
ตารางเปรียบเทยีบผลการประมาณแบบจ าลอง VAR และ BVAR
ที่มำ: จำกกำรค ำนวณ
แบบจ าลอง VAR BVAR
Coeff: t(-1) Coeff: t(-2) Constant Coeff: t(-1) Coeff: t(-2) Constant
FPI & (FA1) -0.3365 -0.1038 0.0912 0.0012 -0.0006 0.0012
FPI & (FA2) -0.3178 -0.0989 0.0549 0.0051 0.0153 0.0051
FPI & (FA3) -0.3455 -0.12629 0.8194 -0.0065 0.1387 -0.0065
FPI & (FA4) -0.3315 -1.1212 0.6165 0.0164 -0.0852 0.0164
FPI & (FA5) -0.2994 -0.1532 -3.1895 -0.0040 -0.5745 -0.0040
FPI & (FA6) -0.3237 -0.0994 -1.2142 0.0778 0.4274 0.0778
FPI & (FA7) -0.3682 -0.1132 -1.1182 0.0189 -0.1157 0.0189
FPI & (FA8) -0.3275 -0.1214 1.5484 0.3535 -1.0568 0.3535
FPI & (FA9) 0.4482 -0.0754 0.8615 -0.0097 0.0407 -0.0097
Impulse Response Function
Impulse Response Function จำกแบบจ ำลอง VAR (ภำพซ้ำย) และ BVAR (ภำพขวำ)
ที่มำ: จำกกำรค ำนวณ
ผลการประมาณแบบจ าลอง MS-BVAR
ระยะเวลาในการเกิดผลกระทบของ QE (ผา่นตวักลาง FDI)
ที่มำ: จำกกำรค ำนวณ
Model Regime Prob. Regime 1 (t) duration Prob. Regime 2 (t) duration
(FDI) & (FA1) regime 1 (t) 0.9622 26.47 0.0377 1.04
regime 2 (t) 0.5023 2.00 0.4976 1.99
(FDI) & (FA2) regime 1 (t) 0.8720 7.81 1.28E-01 1.15
regime 2 (t) 0.9999 NA 1.00E-04 1.00
(FDI) & (FA3) regime 1 (t) 0.8177 5.48 1.82E-01 1.23
regime 2 (t) 0.9999 NA 1.00E-04 1.00
(FDI) & (FA4) regime 1 (t) 0.8901 9.10 0.1099 1.12
regime 2 (t) 0.9336 15.06 0.0663 1.07
(FDI) & (FA5) regime 1 (t) 0.7715 4.37 2.28E-01 1.3
regime 2 (t) 0.9999 NA 1.00E-04 1.00
(FDI) & (FA6) regime 1 (t) 0.7999 5. 00 0.2000 1.25
regime 2 (t) 0.6254 2.67 0.3745 1.60
(FDI) & (FA7) regime 1 (t) 0.6933 3.26 3.07E-01 1.44
regime 2 (t) 0.9999 NA 1.00E-04 1.00
(FDI) & (FA8) regime 1 (t) 0.8540 6.84 1.46E-01 1.17
regime 2 (t) 0.9999 NA 1.00E-04 1.00
(FDI) & (FA9) regime 1 (t) 0.7827 4.60 2.17E-01 1.27
regime 2 (t) 0.9999 NA 1.00E-04 1.00
ตำรำง transition probabilities P[i,j]
แผนภาพ ความน่าจะเป็นแบบ Filtered probability
ที่มำ: จำกกำรค ำนวณ
ระยะเวลาในการเกิดผลกระทบของ QE (ผา่นตวักลาง FPI)
ที่มำ: จำกกำรค ำนวณ
ตำรำง transition probabilities P[i,j]
Model Regime Prob. Regime 1 (t) duration Prob. Regime 2 (t) duration
(FPI) & (FA1) regime 1 (t) 0.9621 26 0.03789 1.03
regime 2 (t) 0.3117 1.45 0.6882 3.20
(FPI) & (FA2) regime 1 (t) 0.9822 50 0.01770 1.01
regime 2 (t) 0.2818 1.39 0.71811 3.54
(FPI) & (FA3) regime 1 (t) 0.9577 23.60 0.04221 1.04
regime 2 (t) 0.9503 20.14 0.04965 1.05
(FPI) & (FA4) regime 1 (t) 0.9452 18.20 5.47E-02 1.05
regime 2 (t) 0.9008 10.08 0.09916 1.11
(FPI) & (FA5) regime 1 (t) 0.9506 20.27 4.93E-02 1.05
regime 2 (t) 0.9999 NA 1.00E-04 1. 00
(FPI) & (FA6) regime 1 (t) 0.9615 25.9 3.85E-02 1.04
regime 2 (t) 0.9999 NA 1.00E-04 1. 00
(FPI) & (FA7) regime 1 (t) 0.9747 39.53 2.53E-02 1.02
regime 2 (t) 0.9999 NA 1.00E-04 1. 00
(FPI) & (FA8) regime 1 (t) 0.24492 1.32 7.55E-01 4.08
regime 2 (t) 0.07163 1.07 0.9283 13.96
(FPI) & (FA9) regime 1 (t) 0.9506 20.27 4.93E-02 1.05
regime 2 (t) 0.9999 NA 1.00E-04 1. 00
แผนภาพ ความน่าจะเป็นแบบ Filtered probability
ที่มำ: จำกกำรค ำนวณ
สรุปผลการศึกษา • ตวักลำงในกำรสง่ผ่ำนผลกระทบมำยงัเศรษฐกิจไทย คือปริมำณเงินทนุไหลเข้ำ (Capital Inflow)
ได้แก่กำรลงทนุทำงตรงจำกตำ่งประเทศ(Forgien Direct Investment: FDI) และกำรลงทนุในหลกัทรัพย์ระหวำ่งประเทศ(Forgien Portfolioio Investment : FPI )
• ผลกระทบผ่ำนตวักลำงFDI ลกัษณะด้ำนบวก ได้แก่ ผลผลิตที่แท้จริง กำรจ้ำงงำน กำรบริโภคภำคเอกชน และอตัรำดอกเบีย้
ลกัษณะด้ำนลบ ได้แก่ อตัรำแลกเปลี่ยน ปริมำณเงิน และดลุกำรค้ำ
• ผลกระทบผ่ำนตวักลำง FPI ลกัษณะด้ำนบวก ได้แก่ ด้ำนผลผลิตที่แท้จริง ด้ำนตลำดหลกัทรัพย์ อตัรำดอกเบีย้ และด้ำน
ปริมำณเงิน ลกัษณะด้ำนลบได้แก่ ด้ำนกำรจ้ำงงำน กำรบริโภคภำคเอกชน ดชันีรำคำ อตัรำแลกเปลี่ยน และดลุกำรค้ำ
สรุปผลการศึกษา • ระยะเวลำที่เกิดผลกระทบประมำณ 4-5 เดือน
• ระยะเวลำในกำรเปลีย่นแปลงสถำนะในแตล่ะรอบประมำณ 1 เดือน
• ระยะเวลำจำกผลกำรประมำณ Filtered Probability และ Impulse Response ให้ผลที่สอดคล้องกนั
ขอบคุณครับ
ผู้จัดท า วราวุฒิ เรือนค า
(28 เมษายน 2557)