giỚi thiỆu cỔ phiẾu sẮp ipo: ctcp tnhh mtv viỆt … tich cong ty/2016/t03... · bố...

TVS viết bài phân tích này dựa trên các thông tin đã được chọn lọc cẩn thận và bài viết này chỉ được sử dụng để tham khảo. TVS không chịu trách nhiệm về các quyết

định mua/bán của nhà đầu tư. Để có thêm thông tin, vui lòng liên lạc với chúng tôi qua địa chỉ email: [email protected].

GIỚI THIỆU CỔ PHIẾU SẮP IPO: CTCP TNHH MTV VIỆT NAM KỸ NGHỆ SÚC SẢN (VISSAN)

Thông tin giao dịch

Vissan sẽ chào bán 11.33 triệu cổ phiếu (14% cổ phần) ra bên ngoài cho nhà đầu tư riêng lẻ trong phiên đấu giá ngày 7/3/2016 với mức giá khởi điểm là 17.000 đồng/cổ phần. Ngoài ra doanh nghiệp cũng bán 14% cho đối tác chiến lược. Hiện đã có ba nhà đầu tư muốn tham gia đấu giá để trở thành đối tác của Vissan bao gồm CJ CheilJadang Corporation (Hàn Quốc), Proconco và Anco (cùng thuộc sở hữu của Massan). Doanh nghiệp chưa công bố về kế hoạch chi tiết về thời điểm niêm yết trên sàn chứng khoán.

Tính đến ngày 2/3/2016, số lượng nhà đầu tư tham gia mua cổ phần chào bán ra bên ngoài của Vissan là 142 nhà đầu tư với lượng cổ phiếu là đăng ký mua là 63.5 triệu cổ phiếu, gấp 6 lần lượng cổ phiếu chào bán ra ngoài.

Vị thế dẫn đầu về thực phẩm chế biến khô

Thế mạnh của Vissan đến từ các sản phẩm thịt chế biến khô như xúc xích tiệt trung, thịt hộp, giò và lạp xưởng, chủ yếu bán ở thị trường nội địa với biên lợi nhuận gộp cao, từ 28%- 30%. Xúc xích tiệt trùng của Công ty nắm giữ 65% thị phần trong nước trong khi lạp xưởng của Công ty chiếm 70% thị phần cả nước. Theo thống kê chung của Euromonitor về thị phần sản phẩm từ thịt và thủy sản chế biến sẵn T12/2015 (gồm cả sản phẩm mát và đông lạnh), Vissan là thương hiệu lớn nhất tại Việt Nam với 23.6% thị phần.

Mạng lưới phân phối rộng khắp

Ngoài lợi thế về thị trường sản phẩm, Vissan còn sở hữu hệ thống phân phối rộng khắp cả nước, tập trung ở khu vực thành phố Hồ Chí Minh thông qua cả hai kênh tiêu thụ truyền thống (GT) và hiện đại (MT) gồm 120 nhà phân phối và 130,000 điểm bán lẻ, 174 điểm bán tại chợ truyền thống thuộc TP.HCM, 233 điểm bán tại các siêu thị và 703 cửa hàng tiện lợi

Nhu cầu vốn cao phục vụ cho đầu tư

Vissan có tỷ lệ tiền mặt cao và nợ vay thấp, chủ yếu là nợ ngắn hạn phục vụ nhu cầu vốn lưu động. Tuy nhiên từ 2016-2020 là giai đoạn đầu tư mạnh của Vissan với tổng chi phí đầu tư ước tính khoảng 1,900-2000 tỷ đồng. Điều này sẽ ảnh hưởng lớn đến KQKD và dòng tiền của doanh nghiệp, đặc biệt trong năm 2019. Do đó doanh nghiệp kỳ vọng nhà đầu tư chiến lược cũng sẽ hỗ trợ công ty về mặt nguồn vốn với chi phí thấp để tài trợ những dự án đầu tư.

Định giá

Hiện không có doanh nghiệp niêm yết tại Việt Nam có hoạt động tương tự như Vissan nên chúng tôi sử dụng các doanh nghiệp trong khu vực châu Á có hoạt động chế biến thực phẩm để so sánh. Giá tương đối của Vissan đạt được là 14,686 đồng/cp dựa trên P/E mục tiêu là 10.8x, thấp hơn 12.5% so với mức P/E tính được (12.5x) theo giá khởi điểm của doanh nghiệp là 17.000 đồng. Như vậy nếu so với mức giá đưa ra ban đầu thì so sánh tương đối của Vissan là khá đắt và không đủ hấp dẫn, tuy nhiên nếu nhìn trong dài hạn thì tiềm năng của doanh nghiệp còn lớn và có khả năng tái cấu trúc khi có sự góp mặt của nhà đầu tư chiến lược thì giá trị của doanh nghiệp có thể cao hơn nhiều.

02/03/2016

www.vissan.com.vn

THÔNG TIN CÔNG TY Ngành Thực phẩm Thành lập 1970 Vốn điều lệ dự kiến (tỷ đồng)

809

Vốn hóa (tại giá khởi điểm) (tỷ đồng)

1375.3

THÔNG TIN ĐẤU GIÁ Thời gian đấu giá 7/3/2016 SL chào bán 11,328,002 Giá khởi điểm (đồng/cổ phiếu) 17,000 CƠ CẤU SỞ HỮU DỰ KIẾN Nhà Nước (SATRA) 65% Người lao động 6.0% Công đoàn 1.0% Nhà đầu tư bên ngoài 14% Nhà đầu tư chiến lược 14% SƠ LƯỢC KQKD HỢP NHẤT CAGR 2011-2014 Doanh thu thuần 5.1% LNST 4.7% Số Kế Hoạch CAGR 2015-2020 Doanh thu thuần 6.8% LNST -13.8% Giới thiệu công ty Công ty TNHH MTV Việt Nam Kỹ nghệ Súc sản

(Vissan) là thành viên của TCT Thương Mại Sài Gòn

(SATRA), được thành lập từ năm 1970. Vissan được

xem như là một doanh nghiệp đầu đàn trong sản

xuất, chế biến và kinh doanh các sản phẩm từ thịt

của Việt Nam.

Hoạt động kinh doanh: Vissan cung cấp ba nhóm

sản phẩm chính: Thực phẩm tươi sống, Thực phẩm

chế biến khô và Thực phẩm chế biến mát và đông

lạnh, chiếm lần lượt 43%, 37% và 12% doanh thu

thuần tính đến 9T2015

Chuyên viên phân tích Ngô Thu Ba Email [email protected]

mailto:[email protected]

BỘ PHẬN NGHIÊN CỨU VÀ PHÂN TÍCH TVS

2

NỘI DUNG

KẾ HOẠCH CỔ PHẦN HÓA .................................................................................................................................. 3

Quản trị - điều hành .......................................................................................................................................... 4

MỘT TRONG NHỮNG DOANH NGHIỆP DẪN ĐẦU VỀ CHẾ BIẾN THỰC PHẨM ....................................................... 5

CƠ CẤU SẢN PHẨM ........................................................................................................................................... 6

A. Nhóm thực phẩm tươi sống ....................................................................................................................... 6

B. Nhóm thực phẩm chế biến khô .................................................................................................................. 6

C. Nhóm thực phẩm chế biến mát-hàng đông lạnh ......................................................................................... 8

HỆ THỐNG PHÂN PHỐI ...................................................................................................................................... 8

NĂNG LỰC SẢN XUẤT ....................................................................................................................................... 8

KẾT QUẢ KINH DOANH ...................................................................................................................................... 9

CHIẾN LƯỢC PHÁT TRIỂN .................................................................................................................................. 9

KẾ HOẠCH ĐẦU TƯ ........................................................................................................................................... 9

KẾ HOẠCH KQKD ĐẾN 2020 ............................................................................................................................. 10

ĐỊNH GIÁ ........................................................................................................................................................ 11

PHỤ LỤC 1: DANH MỤC ĐẤT ĐAI ..................................................................................................................... 12

PHỤ LỤC 2: TÓM TẮT KẾT QUẢ KINH DOANH ................................................................................................... 13


3

KẾ HOẠCH CỔ PHẦN HÓA

Tính đến T9/2015 vốn điều lệ trước khi cổ phần hóa của doanh nghiệp là 442 tỷ

đồng. Quy mô vốn điều lệ của VISSAN tại thời điểm cổ phần hóa được đánh giá lại

ở mức 809 tỷ đồng (+83%), chủ yếu nhờ đánh giá lại tài sản cố định (tăng 85%) và

xuất hiện thêm khoản lợi thế thương mại & lợi thế kinh doanh của doanh nghiệp

177 tỷ đồng. Trong đó Vissan dự định chào bán 14% vốn (11.3 triệu cổ phần) cho

tối đa 3 nhà đầu tư chiến lược và 14% cho đối tác bên ngoài.

Với phương án chọn đối tác chiến lược, điều kiện là: nhà đầu tư hoạt động tối

thiểu 5 năm, kinh doanh ngành nghề phù hợp với VISSAN, có năng lực tạo giá trị

cộng hưởng với VISSAN để cùng xây dựng chuỗi F-F-F (Feed-Farm-Food) từ trang

trại đến bàn ăn, vốn chủ sở hữu tối thiểu 1,000 tỷ đồng, kết quả kinh doanh không

lỗ trong các năm 2012-2014 và không có lỗ lũy kế tính đến 9 tháng đầu năm 2015,

nợ phải trả trên vốn chủ sở hữu dưới 1.5 lần

Cơ cấu sở hữu dự kiến sau khi IPO của Vissan

Nguồn: Vissan

Hiện tại Vissan đã chốt danh sách 3 nhà đầu tư muốn trở thành nhà đầu tư chiến

lược, bao gồm CJ CheilJadang Corporation, Proconco và Anco. Cả ba nhà đầu tư

đều thỏa mãn những yêu cầu phía Vissan đặt ra đối với một đối tác chiến lược và

có nguyện vọng mua tối đa 14% cổ phần chào bán.

CJ CheilJadang Corporation: chuyên về sản xuất thực phẩm và kỹ thuật

sinh học của tập đoàn đa quốc gia CJ (Hàn Quốc). Đây là doanh nghiệp đã

có kinh nghiệp 60 năm trong ngành sản xuất thực phẩm, đặc biệt là chế

biến các sản phẩm từ thịt tại Mỹ, Trung Quốc.

Công Ty Cổ Phần Việt-Pháp Sản Xuất Thức Ăn Gia Súc Proconco & CTCP

Dinh dưỡng Nông nghiệp Quốc tế (Anco): nếu kết hợp công suất của cả hai

công ty (khoảng 2.15 triệu tấn/năm) thì đây là cơ sở sản xuất thức ăn chăn

nuôi cho heo lớn nhất tại Việt Nam. Điều đáng chú ý đây là hai doanh

nghiệp thuộc sở hữu phần lớn của Masan Nutri-Science thuộc tập đoàn

Masan với tỷ lệ sở hữu lần lượt là 51% Proconco và 70% Anco.

Nhà Nước, 65% Người lao động,

6.0%

Công đoàn, 1.0%

Nhà đầu tư chiến lược, 14%


4

Dựa trên những điều kiện mà Vissan yêu cầu để có thể trở thành đối tác chiến

lược, về cơ bản ba doanh nghiệp này có thể đạt được. Do đó việc lợi thế đấu giá

thuộc về phía nhà đầu tư nào vẫn chưa có thể nhận định chắc chắn. Tuy nhiên

chúng tôi nhận thấy phía Masan có thể vượt trội hơn một chút so với đối thủ dựa

trên cở sở là doanh nghiệp Việt Nam có cùng tập quán kinh doanh, đồng thời

quyết liệt đấu giá trong những thương vụ trước đây.

Quản trị - điều hành

Cơ cấu quản trị của Vissan hiện được Vissan dự định tổ chức theo bảng bên dưới.

Do hiện tại Nhà Nước, đại diện là SATRA nắm sở hữu 100% nên gần như toàn bộ

hoạt động của Vissan đều đặt dưới sự chỉ đạo của Tổng công ty mẹ. Đại hội cổ

đông lần đầu tiên dự kiến sẽ thực hiện vào ngày 29/4/2016, lúc này Vissan sẽ bầu

lại ban lãnh đạo mới.

Cơ cấu tổ chức của Vissan

Nguồn: Vissan


5

MỘT TRONG NHỮNG DOANH NGHIỆP DẪN ĐẦU VỀ CHẾ BIẾN THỰC PHẨM

Vissan là doanh nghiệp có bề dày kinh nghiệm trong hoạt động lĩnh vực chế biến thực phẩm với doanh thu bình quân 3,840 tỷ đồng/năm. Hoạt động chính của doanh nghiệp gồm chế biến, sản xuất thịt tươi sống, thực phẩm chế biến khô. Thực phẩm chế biến mát – đông lạnh và các sản phẩm khác chiếm tỷ trọng khiêm tốn so với hai mảng kinh doanh đầu.

Diễn biến doanh thu của Vissan (tỷ đồng), 2011-9T2015

Cơ cấu doanh thu của Vissan, 2012-9T2015

Nguồn: Vissan

Sản phẩm của Vissan có thể được phân loại vào nhóm trung và trung- cao cấp.

Hiện nay hai nhóm sản phẩm chính của Vissan (thực phẩm tươi sống và thực phẩm

chế biến) đang bổ sung cho nhau. Nhóm thực phẩm tươi sống tuy có lợi nhuận

thấp nhưng lại giúp tạo tên tuổi và thương hiệu của Vissan đối với người tiêu

dùng. Trong khi đó, lợi nhuận của thực phẩm chế biến giúp cân bằng, bù đắp cho

mảng thịt tươi sống.

Biên lợi nhuận gộp các nhóm sản phẩm của Vissan, 2012-9T2015

Nguồn: Vissan

3,876 3,666 3,809

4,013

3049

2644

94 100 104 110 83.2 94.6

-

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

3,500

4,000

4,500

2011 2012 2013 2014 9T2014 9T2015

Doanh thu (tỷ đồng) LNST (tỷ đồng)

0%

20%

40%

60%

80%

100%

2012 2013 2014 9T2015

45% 46% 47% 43%

35% 34% 33% 37%

11% 11% 11% 12% 10% 9% 10% 8%

KhácThực phẩm chế biến mát – đông lạnh

Thực phẩm chế biến khô Thực phẩm tươi sống

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

35%

2012 2013 2014 9T2015Thịt tươi sống nói chung Thực phẩm chế biến

khô nói chung

Chế biến đông lạnh nói chung


6

CƠ CẤU SẢN PHẨM

A. Nhóm thực phẩm tươi sống: chiếm tỷ trọng lớn nhất trong cơ cấu doanh thu

(43%) gồm thịt heo, bò và thịt gà. Chi tiết thịt heo chiếm tỷ trọng ưu thế, theo sau

là thịt bò, thịt gà chiếm tỷ trọng không đáng kể. Cơ cấu tỷ trọng thực phẩm tươi

sống của Vissan phụ thuộc lớn vào thói quen tiêu thụ chủ yếu người tiêu dùng

Việt, vốn sử dụng phần lớn thịt heo trong bữa ăn hàng ngày (75%).

Quy trình cung cấp thịt của Vissan: Hiện tại chuỗi giá trị của Vissan được thực hiện

bao gồm hầu hết các bước từ khâu chăn nuôi đến sản phẩm cuối cùng, có thể

kiểm soát và truy xuất nguồn gốc của thịt nhanh chóng. Tuy nhiên chăn nuôi từ

các trang trại của doanh nghiệp chỉ chiếm khoảng 10% nhu cầu sản xuất của doanh

nghiệp, phần còn lại thu mua từ khi vực Đông Nam Bộ, Đồng Bằng sông Cửu Long

và nhập khẩu. Tuy thu mua bên ngoài nhưng nguồn thịt cung cấp của Vissan được

đảm bảo, chăn nuôi theo hướng dẫn kỹ thuật của doanh nghiệp, có thể dễ dàng

truy xuất nguồn gốc thịt nên nguồn cung đảm bảo và chất lượng đồng đều với thịt

chăn nuôi từ nông trại của Vissan. Hiện nay, Vissan đang bán thịt heo đạt tiêu

chuẩn VietGap tương đương với 40% thịt toàn hệ thống. Đến ngày 15/4/2016,

doanh nghiệp đặt kế hoạch nâng tỷ lệ thịt heo đạt chuẩn lên 100% toàn hệ thống.

Về chiến lược, trong dài hạn, Vissan sẽ thu mua thêm một số trang trại nhằm tăng

nguồn cung thịt tự cung cấp trong hệ thống. Tuy nhiên doanh nghiệp không đầu

tư mạnh vào khâu chăn nuôi mà vẫn sử dụng nguồn lực là các trang trại chăn nuôi

liên kết, khâu chủ đạo của Vissan vẫn là sản xuất và chế biến thực phẩm.

Mục tiêu đến năm 2020 sẽ nuôi được 10,000-11,000 con heo nái, cung cấp

300,000 heo thịt/năm để đáp ứng 30% nhu cầu kinh doanh của công ty.

Chuỗi giá trị của thịt tươi sống của Vissan

Nguồn: TVS tổng hợp.

B. Nhóm thực phẩm chế biến khô: Theo thống kê chung của Euromonitor về thị

phần sản phẩm từ thịt và thủy sản chế biến sẵn T12/2015 (gồm cả sản phẩm mát

và đông lạnh), Vissan là thương hiệu lớn nhất tại Việt Nam với 23.6% thị phần,

theo sau là Three Lady Cooks (sản phẩm cá hộp) với 16.9%. Các doanh nghiệp còn

lại như Hạ Long, Seaspimex, Cholimex chiếm thị phần nhỏ hơn nhiều (từ 2-3%

tổng giá trị) với các sản phẩm chủ đạo là đồ hộp và thực phẩm chế biến để xuất

khẩu. Có thể thấy thị trường thực phẩm chế biến rất phân tán, mỗi doanh nghiệp

sản xuất có những nhóm sản phẩm chiếm ưu thế riêng biệt.

Cơ cấu doanh thu đến từ nhóm thực phẩm tươi sống và thực phẩm chế biến khô là chủ yếu. Thực phẩm chế biến khô có biên lợi nhuận gộp cao nhất (28%-30%), chủ yếu là xúc xích tiệt trùng, lạp xưởng


7

Thực phẩm chế biến khô là thế mạnh của Vissan với biên lợi nhuận gộp cao, từ

28%- 30%. Trong đó đóng góp đáng kể là xúc xích tiệt trùng, thịt hộp, giò và lạp

xưởng, chủ yếu bán ở thị trường nội địa.

Thị phần sản phẩm từ thịt và thủy sản chế biến sẵn T12/2015

Nguồn: Euromonitor

Xúc xích tiệt trùng: Vissan hiện có 3 thương hiệu xúc xích tiệt trùng tập trung vào

các nhóm đối tượng khách hàng khác nhau, gồm Xúc xích Vissan, Xúc xích 3 Bông

Mai, Xúc xích Dzui Dzui. Xúc xích tiệt trùng của Công ty nắm giữ 65% thị phần

trong nước. Ngoài ra, sản phẩm này còn được xuất khẩu sang Lào và Campuchia.

Lạp xưởng: Vissan có lạp xưởng chế biến từ thịt heo như Lạp xưởng Mai Quế Lộ...

và lạp xưởng chế biến từ tôm. Nhờ thương hiệu uy tín lâu đời, sản phẩm đa dạng

về kích cỡ và mùi vị, sản phẩmLạp xưởng của Công ty chiếm 70% thị phần cả nước.

Đồ hộp: gồm nhiều sản phẩm đóng hộp từ heo, bò, cá và gà. Thị phần của đồ hộp

chiếm 20% thị phần cả nước.

Các sản phẩm ăn liền khác như chà bông heo, chả giò ăn liền… cũng được khách

hàng ưa chuộng.

Xúc xích tiệt trùng của Vissan Biên lợi nhuận gộp một số sản phẩm tiêu biểu của Vissan, 2012-9T2015

Nguồn: Vissan

23.6

16.9

4.5

3.2

Vissan

Three Lady Cooks

Hạ Long

Seaspimex

Cholimex

Cầu Tre

Đức Việt

Agifish

Agrex Saigon

Tuyền Ký

Le Gourmet

CP

Hiền Thành

-5%

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

35%

40%

2012 2013 2014 9T2015

Thịt heo sống Thịt bò sống Thịt hộp

Lạp xưởng Xúc xích Giò các loại


8

C. Nhóm thực phẩm chế biến mát-hàng đông lạnh: Nhóm hàng này bao gồm hàng

đông lạnh, thịt nguội và giò chả các loại. Trong đó:

Hàng đông lạnh: Các nhóm sản phẩm truyền thống Việt Nam như Chả giò

các loại, Nem nướng.. và các sản phẩm mang hương vị châu Á như Há cảo,

Sủi cảo... và nhiều loại sản phẩm khác. Thị phần của Hàng đông lạnh chiếm

40% toàn quốc.

Thịt nguội: gồm nhiều sản phẩm mang hương vị châu Âu như xúc xích,

jambon, thịt xông khói...Thị phần chiếm 10% nội địa.

Giò các loại: chiếm 30% thị phần cả nước. Sản phẩm này cũng được xuất

khẩu sang Lào và một số nước khác.

HỆ THỐNG PHÂN PHỐI

Sản phẩm của Vissan bao phủ cả nước nhưng tập trung phân phối ở khu vực miền Nam.

Hệ thống phân phối chủ yếu qua hai kênh GT và MT

Kênh truyền thống (General Trade- GT): phân phối qua nhiều cấp bậc từ nhà bán

sỉ đến các đại lý lẻ và cuối cùng đến tay người tiêu dùng. Hệ thống các chợ đầu

mới, chợ, tạp hóa.

Kênh hiện đại (Modern Trade-MT): Bán hàng tập trung ở một điểm lớn với nhiều

mặt hàng đa đạng, cách quản lý chuyên nghiệp và đến trực tiếp tay người tiêu

dùng như các loại siêu thị, cửa hàng tiện lợi

Tổng hợp, doanh nghiệp có:

59 cửa hàng giới thiệu sản phẩm VISSAN

5 chi nhánh

120 nhà phân phối và 130,000 điểm bán kênh GT

174 điểm bán tại chợ truyền thống thuộc TP.HCM

233 điểm bán tại các siêu thị và 703 cửa hàng tiện lợi

NĂNG LỰC SẢN XUẤT

Hiện nay trụ sở chính và nhà máy chế biến của Vissan đang đặt tại 420 Nơ Trang

Long. Tuy nhiên Vissan đang lên kế hoạch di dời và đầu tư nhà máy mới tại Long

An và trao trả khu đất trên lại cho SATRA.

Một số chỉ tiêu về năng lực sản xuất của Vissan

Thịt tươi sống Thịt Heo Thịt Bò

Số lượng dây chuyền giết mổ 3 2

Công suất 2400 con/6 giờ sản xuất

300 con/6 giờ sản xuất

Số lượng heo có thể dữ trữ tại khu tồn trữ thú sống 10000 con

Số lượng bò có thể dữ trữ tại khu tồn trữ thú sống 4000 con

Số lượng heo giống của Xí nghiệp Gò Sao & Trại chăn nuôi Gò Sao 1 40000-45000 con/năm

Số lượng xe trong hệ thống vận chuyển nguyên liệu & phân phối sản phẩm 42 xe

Thịt tươi sống Số lượng Đơn vị

Pha lóc xuất khẩu các sản phẩm thịt tươi sống đông lạnh 14000 tấn/năm

Thịt chế biến cao cấp theo công nghệ Pháp (xúc xích, jambon, thịt xông 5000 tấn/năm


9

khói)

Chế biến xúc xích theo công nghệ Nhật Bản 80000 tấn/năm

Công suất hệ thống cấp đông 100 tấn/ngày

Thịt chế biến Số lượng Đơn vị

Sản xuất hàng chế biến truyền thống (chả giò,lạp xưởng) 8000 tấn/năm

Dung lượng hệ thống kho lạnh 1500 tấn

Nguồn: Vissan

KẾT QUẢ KINH DOANH

Từ 2011-2014, kết quả kinh doanh của Vissan tăng trưởng khá đều đặn với doanh

thu thuần (DTT) có mức tăng trưởng CAGR là 5.1%. Các nhóm sản phẩm cũng

được tái cấu trúc theo hướng giảm tỷ trọng GVHB/DTT, cải thiện biên lợi nhuận

gộp từ 16% trong năm 2011 lên mức 18%-19% trong những năm sau đó. Do đặc

tính bán lẻ với hệ thống cửa hàng bao phủ khắp cả nước, chi phí bán hàng và chi

phí quản lý của Vissan luôn duy trì ở mức cao, chiếm khoảng 12%-14%/năm. Trong

khi đó, với nguồn tiền mặt dồi dào cùng với tỷ lệ vay nợ không đáng kể đã giúp

Vissan đảm bảo tỷ lệ biên lợi nhuận ròng ở mức 3%/năm và tăng trưởng CAGR của

LNST là 4.7%.

KQKD 9T2015: Tính đến 30/9/2015, DTT đạt 3,049 tỷ đồng, giảm 13% so với cùng

kỳ năm trước nhưng Giá vốn hàng bán (GVHB) giảm mạnh hơn (-18% yoy) đã giúp

LN gộp tăng 10% yoy và đạt 593.5 tỷ đồng. Kết hợp với doanh thu tài chính tăng

mạnh gấp 3 lần so với cùng kỳ trong khi các chi phí tăng không đáng kể, LNST của

Vissan đã tăng 17% so với cùng kỳ năm trước và đạt 94.6 tỷ đồng chỉ trong 9 tháng

đầu năm. Cả năm 2015, Vissan ước tính doanh thu đạt 3.775 tỷ và LNST đạt 109 tỷ

đồng, giảm lần lượt 6% và 1% yoy.

Cuối tháng 9/2015, số dư tiền và tương đương tiền của Vissan là 545 tỷ đồng,

tương đương với 41% tổng tài sản. Dư nợ vay của doanh nghiệp là 371 tỷ, trong

đó chủ yếu là nợ vay ngắn hạn (343 tỷ đồng) phục vụ cho nhu cầu vốn lưu động. Tỷ

lệ nợ vay/vốn chủ sở hữu chưa đánh giá lại cuối T9/2015 là 67%.

CHIẾN LƯỢC PHÁT TRIỂN

Mục tiêu của Vissan sau khi cổ phần hóa là đầu tư vào nâng cao năng lực sản xuất,

đồng bộ hóa trang thiết bị theo tiêu chuần HACCP và đầu tư vào các cơ sở sản

xuất tại các khu vực. Về chiến lược kinh doanh, Vissan sẽ hướng tới kinh doanh

nhượng quyền thương hiệu để khai thác giá trị thương hiệu Vissan, đẩy mạnh ứng

dụng thương mại điện tử. Thị trường nội địa vẫn là thị trường trọng tâm của

Vissan, tuy nhiên doanh nghiẹp sẽ quảng bá và giới thiệu sản phẩm sang một số

nước như Mỹ, Úc và Nhật Bản.

KẾ HOẠCH ĐẦU TƯ

Chu kỳ sắp đến của Vissan là chu kỳ đầu tư, do đó phần lớn lợi nhuận theo chúng

tôi nhận thấy sẽ được giữ lại để tái đầu tư. Cổ tức bằng tiền mặt có thể có nhưng

không có thể không cao hoặc được thay thế bằng cổ phiếu.

Doanh thu và LNST tăng trưởng khá đều đặn, khoảng 5%/năm. Biên lợi nhuận gộp đạt mức 16%-19% nhưng chi phí quản lý và bán hàng cao, kéo theo biên lợi nhuận ròng “mỏng”, chỉ khoảng 3%/năm.


10

Dự án lớn nhất là dự án đầu tư xây cụm nhà máy chế biến tại Long An từ 2016,

đưa vào hoạt động năm 2019. Do đó chi phí tăng cao trong 2016, kéo theo lợi

nhuận sụt giảm.

KẾ HOẠCH ĐẦU TƯ (Đơn vị: tỷ đồng) Đầu tư năm Hoạt động năm Chi phí (tỷ đồng)

Di dời & đổi mới công nghệ Nhà máy giết mổ & chế biến thực phẩm Vissan bao gồm

2015-2018

1,440

Đầu tư xây cụm nhà máy chế biến tại Long An 2016 2019 1,264

Còn lại (Văn phòng, kho trung chuyển, điều phối @KCN Tân Tạo) 176

Xí nghiệp chăn nuôi heo Gò Sao (2500 con) 2016-2018

153

Chuyển nhượng các trại chăn nuôi (6000 con) 2016-2018

200

Nhập heo giống Ông Bà 2016-2019

20

Máy móc thiết bị 2016-2020

75

Sửa chữa cơ bản 2016-2020

31

Tổng

1,919

Nguồn: Vissan

KẾ HOẠCH KQKD ĐẾN 2020

Dựa theo dự báo kết quả kinh doanh của doanh nghiệp đến 2020, khi cụm nhà máy giết mổ & chế biến thực phẩm đi vào hoạt động thì lợi nhuận của doanh nghiệp bị sụt giảm đáng kể do ảnh hưởng hạch toán chi phí, đặc biệt là chi phí lãi vay. Tuy nhiên, trong trường hợp đối tác chiến lược hỗ trợ về tài chính với lãi suất ưu đãi hơn, lợi nhuận của Vissan sẽ cao hơn ước tính thận trọng này.

Khoản mục (Tỷ đồng) 2015E 2016F 2017F 2018F 2019F 2020F

Doanh thu thuần 3775 3996 4235 4534 4863 5252

Tăng trưởng DTT (%) -6% 6% 6% 7% 7% 8%

Giá vốn hàng bán 3106 3296 3526 3782 4156 4487

Lợi nhuận gộp 669 699 708 751 706 765

Biên LN gộp (%) 18% 17% 17% 17% 15% 15%

Doanh thu từ hoạt động tài chính

19 10 11 12 12 14

Chi phí tài chính 16 24 26 31 105 99

Chi phí hoạt động 530 563 570 599 603 615

Lợi nhuận thuần từ HĐKD 141 122 123 132 10 64

Lợi nhuận khác 145 1.2 1.3 1.3 1.4 1.4

Lợi nhuận trước thuế 142 124 124 133 11 65

Lợi nhuận sau thuế 109 99 99 106 9 52

Tăng trưởng LNST (%) -1% -9% 0% 7% -92% 478%

Biên LN gộp (%) 3% 2% 2% 2% 0% 1%

Nguồn: Vissan


11

ĐỊNH GIÁ

Hiện không có doanh nghiệp niêm yết tại Việt Nam có hoạt động tương tự như

Vissan nên chúng tôi sử dụng tập hợp so sánh là các doanh nghiệp chế biến thực

phẩm trong khu vực châu Á, loại bỏ những công ty có số liệu bất thường. Giá

tương đối của Vissan đạt được là 14,686 đồng/cp dựa trên P/E mục tiêu là 10.8x,

thấp hơn 12.5% so với mức P/E tính được (12.5x) theo giá khởi điểm của doanh

nghiệp là 17.000 đồng.

P/E Việt Nam 11.9x P/E trung bình ngành 10.8x EPS 2015 Vissan (đồng) 1,360

Giá tương đối (đồng/cp) 14,686

Quốc gia P/E công ty (TTM)

P/B công ty (TTM)

EV/EBITDA P/E quốc gia P/E quốc gia trên P/E công ty

GFPT PUBLIC CO LTD Thái Lan 13.9 1.8 10.2 14.5 0.96

JIANGXI HUANGSHANGHUANG GR-A

TQ 36.0 2.4 22.8 14.5 2.49

HENAN SHUAN-A TQ 14.8 3.8 N/A 14.5 1.03

BEIJING SHUNX-A TQ 30.0 2.1 N/A 14.5 2.08

VENKY'S (INDIA) Ấn 19.5 1.0 8.2 18.8 1.04

ALNA TRADING Ấn 20.5 0.4 N/A 18.8 1.09

S KHONKAEN FOODS Thái Lan 16.7 2.9 12.2 14.5 1.15

RFM CORP Philippines 15.0 1.5 9.4 33.6 0.45

SAN MIGUEL PUR Philippines 7.9 0.7 2.4 33.6 0.24

THAIFOODS GROUP Thái Lan 4.8 1.4 N/A 14.5 0.33

CENTURY PACIFIC Philipines 21.0 5.1 13.3 33.6 0.63

AXYZ CO LTD Nhật 8.4 1.5 3.7 17.5 0.48

OM2 NETWORK CO Nhật 6.9 1.5 1.5 17.5 0.39

THAIFOODS GROUP Thái Lan 4.8 1.4 N/A 14.1 0.34

Trung bình 15.7 2.0 19.6 0.91

Nguồn: Bloomberg


12

PHỤ LỤC 1: DANH MỤC ĐẤT ĐAI

Đất đai nhiều: Hiện Vissan được giao quản lý nhiều bất động sản với vị trí đắc địa. Riêng đối với mặt bằng 420 Nơ Trang Long được chuyển trả về cho SATRA. Sau đó, SATRA sẽ tiếp tục bán đấu giá nhà và chuyển nhượng quyền sử dụng đất tại đây.

Nguồn: Vissan


13

PHỤ LỤC 2: TÓM TẮT KẾT QUẢ KINH DOANH

BẢNG KQKD (tỷ đồng) 2012A 2013A 2014A 9T2015 Doanh thu thuần 3,666 3,809 4,013 2644 Tăng trưởng -5% 4% 5% -13% Tổng doanh thu 3,674 3,828 4,057 2,665 GVHB 2,984 3,092 3,309 2,051

Lợi nhuận gộp 682 717 705 593.5 Biên LN gộp 19% 19% 18% 22% Chi phí bán hàng 311 325 337 249 Chi phí quản lý 229 244 225 224 Tỷ lệ chi phí BH& QL/DTT 15% 15% 14% 18% DT tài chính 3 4 10 17 CP tài chính 19 16 16 13 CP lãi vay 14 7 9 8 Thu nhập tài chính thuần -16 -12 -6 4 LNTT 131 138 141 125 Thuế TNDN -31 -35 -31 -30

LNST 100 104 110 95 Tăng trưởng 7% 3% 6% 17% Biên LN ròng 3% 3% 3% 3.6%

BẢNG CĐKT (tỷ đồng) 2012A 2013A 2014A 9T2015

Tiền & Tương đương 70 121 379 545

Phải thu 197 201 198 151

Tồn kho 465 493 430 347

Tổng tài sản ngắn hạn 746 821 1,012 1,047

TSCĐ ròng 242 224 246 234

Đầu tư dài hạn 5 3 3 0

TS dài hạn khác 12 19 11 61.5

Tổng tài sản dài hạn 259 246 260 295

Tổng tài sản 1,005 1,066 1,271 1,342

Phải trả ngắn hạn 89.6 86 137 142.8

Nợ vay ngắn hạn 295.9 300 343 284

Phải trả ngắn hạn khác 230 191 206 330

Tổng nợ phải trả ngắn hạn 615 577 686 756

Vay nợ dài hạn 3 - 28 43

Phải trả dài hạn khác 0 - 6

Tổng nợ phải trả dài hạn 3.0 - 50

Tổng nợ phải trả 618 577 686 806

VCSH 158 343 442 442

Lợi nhuận giữ lại - 104 110 95

Quỹ khác 228 44 2 0

Tổng Vốn chủ 386 490 553 536

Tổng nợ & vốn chủ 1,005 1,066 1,239 1,342

Lưu Chuyển Tiền Tệ (tỷ đồng) 2012A 2013A 2014A 9T2015 LC tiền thuần từ HĐKD 134 63 208 236

LC tiền thuần từ Đầu Tư (22) (14) (21) (26)

LC tiền từ HĐ Tài Chính (151) 1 71 (44) Số dư tiền đầu kỳ 108 70 121 379 Thay đổi Tiền thuần trong kỳ (38) 51 258 166

Số dư tiền cuối kỳ 70 120.6 379 545


14

XÁC NHẬN ĐỘC LẬP

Chúng tôi, bộ phận phân tích và nghiên cứu thị trường của Công ty chứng khoán Thiên Việt (TVS), cam kết rằng các

thông tin trong báo cáo phản ánh chính xác quan điểm cá nhân về bất kỳ cổ phiếu hoặc tổ chức phát hành. Chúng

tôi sẽ không có bất kỳ sự bồi thường trực tiếp hoặc gián tiếp liên quan đến những khuyến nghị hoặc quan điểm

trình bày trong báo cáo này.

BỘ PHẬN PHÂN TÍCH NGÂN HÀNG ĐẦU TƯ

BỘ PHẬN MÔI GIỚI

CÔNG TY CHỨNG KHOÁN THIÊN VIỆT

HỒ CHÍ MINH

63A Võ Văn Tần, Phường 6, Quận 3,

Lầu 9, Tòa nhà Bitexco Nam Long

Đt: +84 (8) 6299 2099

Fax: +84 (8) 6299 2088

HÀ NỘI

22 Láng Hạ, Quận Đống Đa

Tòa nhà TĐL

Đt: +84 (4) 220 3228

Fax: +84 (4) 220 3227

BỘ PHẬN PHÂN TÍCH NGÂN HÀNG ĐẦU TƯ BỘ PHẬN MÔI GIỚI

[email protected]

[email protected] [email protected]

[email protected]

KHUYẾN CÁO

@Bản quyền thuộc về Công ty cổ phần Chứng khoán Thiên Việt. Mọi quyền lợi được bảo vệ. Toàn bộ hay một phần của báo cáo này không được phép phân phối lại hay tiết lộ dưới bất kỳ hình thức nào mà không được sự đồng ý bằng văn bản trước đó của Công ty cổ phần Chứng khoán Thiên Việt (TVS). Các thông tin trong báo cáo này được thu thập từ các nguồn khác nhau và TVS không đảm bảo độ chính xác của chúng. Các thông tin cũng như ý kiến được nêu trong báo cáo này không phải là lời đề nghị mua hoặc bán bất kỳ chứng khoán hoặc khoản đầu tư nào. Vì vậy, TVS không chịu trách nhiệm về các quyết định mua/bán của nhà đầu tư.





giỚi thiỆu cỔ phiẾu sẮp ipo: ctcp tnhh mtv viỆt … tich cong ty/2016/t03... · bố...

Documents