Data de Publicação: 19 de novembro de 2014 Relatório de Rating Preliminar

Gávea Sul Fundo de Investimento em Direitos Creditórios Multissetorial LP

Ratings em Novembro de 2014

Instrumento Ratings SubordinaçãoMínima

Montante (Em R$Milhões) Vencimento Legal Final

Cotas Seniores brAA (sf)Preliminar* 45% R$ 35** 48 meses após a

emissão

Cotas SubordinadasMezanino

NãoClassificadas Não Aplicável R$ 10,5 Abril de 2020

Cotas Subordinadas NãoClassificadas Não Aplicável R$ 40,2 Indeterminado

*O rating de crédito é preliminar, uma vez que a documentação final, com seus respectivos suplementos, ainda não estádisponível. A atribuição de um rating final condiciona-se ao recebimento da documentação apropriada pela Standard &Poor’s. Quaisquer informações subsequentes poderão resultar na atribuição de um rating final diferente do preliminar. Esterelatório de rating preliminar baseia-se em informações obtidas até 19 de novembro de 2014 e não constitui umarecomendação para compra, manutenção ou venda de títulos.**Montante preliminar a ser emitido.

Resumo da Transação O Gávea Sul Fundo de Investimento em Direitos Creditórios Multissetorial LP (Gávea Sul FIDC MultissetorialLP) será um condomínio fechado com vencimento final indeterminado, cuja carteira será composta porrecebíveis comerciais performados, representados por duplicatas e cheques, de operações nos segmentosindustrial, comercial, financeiro, agrícola, hipotecário e imobiliário, bem como de operações de arrendamentomercantil e prestação de serviços, que atendam aos critérios de elegibilidade e às condições de cessãodefinidas no regulamento do FIDC.

As cotas seniores do Gávea Sul FIDC Multissetorial LP buscarão um retorno-alvo equivalente a 135% daTaxa DI Over e serão amortizadas em 24 pagamentos mensais após um período de carência de 24 meses.As cotas subordinadas mezanino, não classificadas pela Standard & Poor’s, buscam um retorno-alvoequivalente a 150% da Taxa DI Over e serão amortizadas em 36 pagamentos mensais após um período decarência de 36 meses. As cotas subordinadas, também não classificadas, não apresentarão rentabilidade-alvo, embora se beneficiem de qualquer rendimento excedente.

O reforço de qualidade de crédito disponível será proporcionado pela subordinação de cotas, mínima de 45%para as cotas seniores. O FIDC também poderá se beneficiar de um spread excedente, proporcionado pelaaplicação de uma taxa mínima de cessão na aquisição dos direitos creditórios equivalente a 1,5% ao mês.

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Participantes da TransaçãoFIDC: Fundo de Investimento em Direitos Creditórios Gávea Sul Multissetorial LP

Administradora: Sociedade Corretora Paulista S.A. (Socopa S.A.)

Custodiante: Banco Paulista S.A.

Provedor da conta bancária: Banco Bradesco S.A. (Bradesco)

Consultora: Gávea Securitizadora S.A. (Gávea Securitizadora)

Gestor: Ouro Preto Gestão de Recursos S.A.

Fundamentos O rating preliminar ‘brAA (sf)’ atribuído às cotas seniores do Gávea Sul FIDC Multissetorial LP reflete nossaavaliação sobre os seguintes fatores:

Qualidade de crédito da carteira: Analisamos a adequação entre o nível mínimo de subordinaçãodisponível para as cotas e as estimativas de perdas dimensionadas pelas reservas mínima edinâmica, conforme especificado em nossa metodologia para análise de operações lastreadas porrecebíveis comerciais (Metodologia e Premissas Utilizadas na Análise de Rating de OperaçõesEstruturadas de Recebíveis Comerciais no Brasil, publicada em 13 de maio de 2009).

Além da análise quantitativa, também incorporamos pontos qualitativos relacionados aos participantesda operação e ao ambiente econômico brasileiro. Assim, com base na nossa perspectiva setorial, nohistórico de originação, na perspectiva de crescimento da carteira e na capacidade operacional daconsultora (Gávea Securitizadora), assumimos um índice de perda em cenário-base de 4,8%. A tabela1 apresenta o cálculo das reservas mínima e dinâmica.

Tabela 1 - Resumo do Cálculo da Proteção de Crédito para as Cotas Seniores

Instrumento Rating-alvo

ReservaDinâmica(1)

ReservaMínima(2)

SubordinaçãoNecessária

SubordinaçãoDisponível

CotasSeniores brAA (sf) 28,7% 42,0% 42,0% 45%

(1)A Reserva Dinâmica é um cálculo que incorpora o desempenho histórico dos direitos creditórios e um fator de estressebaseado no rating-alvo, no prazo médio dos recebíveis e na avaliação qualitativa dos processos do originador ouselecionador dos créditos.

(2)A Reserva Mínima é um teste de exposição à concentração como proteção contra a probabilidade de que, durante aamortização, um dado número de devedores não honre o pagamento de suas obrigações, o que reduziria o fluxo de caixapara o FIDC.

Mecanismos estruturais: Avaliamos os mecanismos de fluxos de caixa e estruturais da transação,como a possibilidade de descasamento de taxa de juros, a estimativa das despesas que possuemprioridade de pagamento e a existência de gatilhos que acionem eventos de avaliação e que protejamos cotistas seniores contra a deterioração do desempenho do FIDC. Avaliamos ainda a existência deexcesso de spread, o qual é proporcionado por uma taxa mínima de desconto na aquisição dosrecebíveis equivalente a 1,5% ao mês. Todos os mecanismos estruturais e de fluxo de caixa sãoconsistentes com o rating atribuído às cotas seniores.Risco operacional: Consideramos que a Gávea Securitizadora é um participante cujo papel podeafetar o desempenho da carteira (KTP de desempenho). Assim, segundo nosso critério de riscosoperacionais (Estrutura Global de Avaliação de Riscos Operacionais em Operações Estruturadas, de 9de outubro de 2014), avaliamos os riscos de severidade, portabilidade e ruptura todos como “alto” paraa operação, sendo que a avalição dos aspectos do risco de ruptura, dividido entre: i) condiçãooperacional; e ii) principais características de desempenho, foi definida como “Em Transição” e“Razoável”, respectivamente para os itens i e ii. Por fim, consideramos o administrador como back-upde última instância, o que, de acordo com o critério, resultou em um rating máximo para a operação de‘brAA’, em nossa Escala Nacional Brasil.

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Risco de contraparte: O Gávea Sul FIDC Multissetorial LP está exposto ao risco de contraparte doBradesco como provedor da conta bancária da transação. Em nossa visão, o Bradesco possui umaqualidade de crédito consistente com o rating atribuído às cotas seniores do FIDC, conforme nossametodologia de contraparte (Metodologia e Premissas da Estrutura de Risco de Contraparte, de 25 dejunho de 2013).Risco legal: O Gávea Sul FIDC Multissetorial LP atende aos critérios da Standard & Poor’s comrelação ao isolamento da insolvência dos participantes e à transferência dos ativos. Os cedentes doFIDC poderão ceder a titularidade, os direitos e os interesses sobre os direitos creditórios cedidos,com coobrigação dos cedentes. Por essa razão, nossa análise considera os riscos de crédito datransação relativos tanto aos sacados quanto aos cedentes (i.e. cálculo da reserva mínima). Antes deatribuir um rating final à transação, esperamos receber uma opinião legal de um escritório deadvocacia sobre os aspectos legais relevantes da transação, a constituição perfeita do veículo desecuritização e a venda perfeita e acabada dos direitos creditórios.Estabilidade do rating: Em nossa análise, consideramos o efeito de um estresse moderado nasvariáveis econômicas e, em última instância, seu efeito sobre os ratings atribuídos. Analisamoscenários de alteração no índice de perda da operação em 10% e 20% e os resultados estão em linhacom nosso critério de estabilidade de ratings, uma vez que o rating da transação não seria impactado.

Qualidade de Crédito dos Ativos Securitizados

Colateral O Gávea Sul FIDC Multissetorial LP será lastreado por recebíveis comerciais, performados, representadospor duplicatas e cheques, de operações nos segmentos industrial, comercial, financeiro, agrícola, hipotecárioe imobiliário, bem como de operações de arrendamento mercantil e prestação de serviços. O FIDC realizarácompras periódicas rotativas de direitos creditórios elegíveis. Assim que os direitos creditórios forem pagos,novos direitos creditórios elegíveis poderão ser adquiridos.

Política de Investimento, Condições de Cessão e Critérios de Elegibilidade O regulamento da operação especifica os critérios de elegibilidade a serem observados na aquisição denovos direitos creditórios. Dada a natureza rotativa da estrutura, tais critérios atuam como forma de mitigaçãodo risco de deterioração da qualidade de crédito da carteira subjacente durante a vigência do Gávea Sul FIDCMultissetorial LP. O custodiante será responsável por verificar se os critérios de elegibilidade estão sendoatendidos no momento da aquisição dos créditos.

Critérios de Elegibilidade Os principais critérios de elegibilidade que os direitos creditórios devem atender, de maneira pro forma, antesde sua aquisição são:

O prazo médio da carteira de direitos creditórios não poderá exceder 80 dias;Os direitos creditórios devem ser adquiridos a uma taxa mínima de desconto equivalente a 1,5% aomês;O FIDC somente poderá adquirir direitos creditórios que não estejam vencidos e pendentes depagamento na data da cessão;Os direitos de crédito devem ser de sacados que na data da cessão não apresentem qualquer valorem atraso há mais de cinco dias corridos com o FIDC ou que representem mais de 4% do PatrimônioLíquido (PL);O maior sacado, como grupo econômico, não pode exceder 4% do PL do FIDC;O maior cedente, como grupo econômico, não pode exceder 10% do PL do FIDC;Os cinco maiores sacados, considerados os respectivos grupos econômicos, conjuntamente nãopoderão exceder 20% do PL do FIDC;Os cinco maiores cedentes, considerados os respectivos grupos econômicos, conjuntamente nãopoderão exceder 35% do PL do FIDC; eDireitos creditórios representados por cheques não podem exceder 30% do PL do FIDC.

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Investimentos Temporários A parcela do patrimônio não alocada em direitos creditórios poderá ser investida nos seguintes ativos:

Títulos emitidos pelo Tesouro Nacional;Títulos emitidos pelo Banco Central do Brasil; eOperações compromissadas com lastro em títulos públicos federais ou em títulos emitidos pelo BancoCentral do Brasil.

Tais investimentos são consistentes com o nosso critério para a avaliação de investimentos temporários.Avaliamos os títulos emitidos pelo Tesouro Nacional e pelo Banco Central do Brasil como possuindo amesma qualidade de crédito da República Federativa do Brasil.

Dimensionamento do Reforço de Qualidade de Crédito Analisamos a adequação entre o nível mínimo de subordinação disponível às cotas e as estimativas deperdas dimensionadas pelas reservas mínima e dinâmica.

A reserva dinâmica é calculada como a multiplicação entre o índice de perda em cenário-base da transação,baseado no desempenho histórico dos direitos creditórios, e o fator de estresse apropriado para a transação,que incorpora o prazo médio dos recebíveis, a avaliação qualitativa dos processos do originador ouselecionador dos créditos e o rating-alvo.

Já a reserva mínima é um teste de exposição à concentração de cedentes e a sacados como proteçãocontra a probabilidade de um dado número de devedores não honrar o pagamento de suas obrigações, o quereduziria o fluxo de caixa para o FIDC.

Desempenho Histórico Para atribuição do rating às cotas seniores do Gávea Sul FIDC Multissetorial LP, a Standard & Poor’sbaseou-se nas informações dos recebíveis originados pela Gávea Securitizadora entre janeiro de 2010 a julhode 2014. Os gráficos a seguir também incorporam as informações dos recebíveis cedidos ao FIDC, o qual seiniciou em fevereiro de 2014.

O gráfico 1 apresenta a originação mensal da Gávea Securitizadora, em conjunto com o FIDC a partir defevereiro de 2014. O gráfico ainda mostra uma tendência de crescimento na originação desde 2010, uma vezque em 2013 e 2014 a consultora apresentou um crescimento de aproximadamente 49% e 48% de sua

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carteira, respectivamente. Essa tendência de crescimento tende a continuar em função da emissão dascotas seniores, conforme demonstrado no item “Perspectiva de crescimento da carteira”.

De acordo com o regulamento do FIDC, o prazo médio da carteira de direitos creditórios do FIDC não poderáultrapassar 80 dias, o que é consistente com o padrão de originação da Gávea Sul, conforme apresentado nográfico 2.

*O índice de perda é calculado como o percentual de direitos creditórios originados em determinado mês, que foram pagos com atrasoacima de 60 dias ou que ainda estejam em aberto há mais de 60 dias.

A partir do desempenho histórico dos recebíveis (gráfico 3) verificamos que o pico da média móvel de trêsmeses do índice de perda foi de 3,7%, em março de 2014.

Perspectiva de Crescimento da Carteira Com a emissão das cotas seniores do Gávea Sul FIDC Multissetorial LP, a consultora (GáveaSecuritizadora) expandirá sua carteira consolidada. Nossa expectativa é que esse crescimento seja em tornode 45,5% até dezembro de 2015, conforme detalhado na tabela 2 abaixo:

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Tabela 2 - Expectativa de Crescimento do Portfólio em R$ Milhões*Patrimônio líquido atual do Gávea Sul FIDC Multissetorial LP em outubro de 2014 R$ 50,8

Carteira atual da Gávea Securitizadora em outubro de 2014 R$ 26,0

Carteira atual total da consultora em outubro de 2014 R$ 76,8

Montante esperado de emissão das cotas seniores do Gávea Sul FIDC Multissetorial LP R$ 35

Patrimônio líquido esperado do Gávea Sul FIDC Multissetorial LP R$ 85,8

Projeção da carteira total da consultora em dezembro de 2015 R$ 111,8

Crescimento estimado do portfólio 45,5%

*Para tal cálculo, foram considerados os valores das cotas subordinadas mezanino e juniores do Gávea Sul FIDCMultissetorial LP em 30 de outubro de 2014.

Na visão da Standard & Poor’s, a pressão relativa à expansão da carteira poderá afetar o desempenho dosrecebíveis e ocasionar a deterioração dos padrões de originação. Além disso, a expansão testará acapacidade operacional da consultoria nas atividades referentes à análise, seleção e monitoramento derecebíveis. Tais riscos foram incorporados em nossa definição do índice de perda em cenário-base, conformeexplicado a seguir:

Definição do Índice de Perda Para a análise da perda do FIDC, consideramos tanto fatores quantitativos (histórico de desempenho) quantoqualitativos (perspectiva setorial, expectativa de crescimento da carteira e capacidade operacional daconsultora). Nosso índice de perda é calculado como o percentual de recebíveis pagos com atraso superiorhá 60 dias ou que ainda estão em aberto por um período superior há 60 dias.

Definimos o índice de perda em cenário-base da operação em 4,8% baseado nos seguintes fatores:

O pico da média móvel de três meses do índice de perda nos últimos 12 meses, equivalente a 3,7%,baseado nas informações de desempenho histórico;Componente de aumento de 20% que incorpora nossa perspectiva setorial. Em nossa visão, carteirasde recebíveis comerciais são sensíveis às flutuações do ciclo econômico, e, portanto, esperamos quea inadimplência nas carteiras lastreadas por esse tipo de ativo deva apresentar uma leve deterioraçãonos indicadores de inadimplência nos próximos 12 meses, ainda que não seja de modo uniforme entretodas as transações; eComponente de aumento de 10% que incorpora potenciais riscos relacionados à expansão da carteirada Gávea Securitizadora, que estimamos em aproximadamente 46% até dezembro de 2015. Na visãoda Standard & Poor’s, a pressão relativa à expansão da carteira poderá afetar o desempenho dosrecebíveis e ocasionar a deterioração dos padrões de originação.

Reserva Dinâmica A reserva dinâmica é calculada por meio da soma de duas reservas distintas: a Reserva de Perdas e aReserva de Diluição. No caso de carteiras originadas por vários cedentes e selecionadas por empresas defomento mercantil, como no caso da Gávea Securitizadora, os dados de diluição já estão incorporados nosdados de inadimplência e de perdas fornecidos à Standard & Poor’s. Esse fato decorre da incapacidadefrequente dessas empresas de rastrear o desempenho dos recebíveis após a recompra pelos cedentes, o quepode ocorrer poucos dias após o atraso no pagamento do direito creditório.

Por essa razão, o cálculo da reserva dinâmica em transações dessa natureza não incorpora uma reserva dediluição, uma vez que a diluição já está capturada nos dados de perda analisados. Entende-se também que adiversificação entre cedentes serve como um fator atenuante dos riscos de diluição e dos riscos operacionaiscomuns em operações tradicionais de um único cedente.

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Cálculo da Reserva de Perdas

O cálculo da reserva de perdas baseia-se nos dados de desempenho histórico do índice que mede as perdas– ou títulos pagos com atraso superior há 60 dias ou que ainda estão em aberto por um período superior há60 dias – como um percentual do fluxo de vencimento. O índice de perda (LR, em inglês para loss ratio)calculado é submetido a um fator de estresse (SF, em inglês para stress factor) estipulado pela Standard &Poor’s de acordo com as seguintes variáveis principais: a categoria de rating da operação, o prazo médio dosdireitos creditórios elegíveis ao FIDC e as características e qualidade da originação (único cedente ou várioscedentes, políticas de concessão de crédito e cobrança, critérios de elegibilidade, entre outros). Conformeexplicado anteriormente na seção “Desempenho Histórico”, o proxy para o índice de perda adotado foi de4,8%.

A definição do fator de estresse leva em consideração a categoria de rating da operação, o prazo médio dosdireitos creditórios elegíveis ao FIDC e as características e qualidade da originação. Com base na avaliaçãoda Standard & Poor’s sobre as práticas de originação da Gávea Securitizadora e no prazo médio máximo dacarteira estipulado no regulamento do FIDC, equivalente a 80 dias, assumimos um fator de estresseequivalente a 6,0x para a categoria de rating ‘brAA (sf)’. O resultado do cálculo da reserva dinâmica éapresentado na tabela 3.

Tabela 3 - Resultado do Cálculo da Reserva DinâmicaInstrumento Categoria de Rating Índice de perda (A) Fator de Estresse (B) Reserva Dinâmica (A x B)Cotas Seniores brAA (sf) 4,8% 6,0x 28,8%

Reserva Mínima A reserva mínima é um teste de exposição à concentração de cedentes e sacados como proteção contra aprobabilidade de que, durante a amortização, um dado número de devedores não honre o pagamento de suasobrigações, o que reduziria o fluxo de caixa para o FIDC. A definição do número de sacados ou cedentes(múltiplo de concentração), cuja exposição deve ser protegida pela reserva mínima, é realizada de acordocom o rating-alvo da transação. Por sua vez, a concentração dos cedentes e sacados é avaliada segundo ocenário de alocação mais conservador, observando-se a política de investimento.

De acordo com uma categoria de rating ‘brAA (sf)’, o múltiplo de concentração para a reserva mínima doGávea Sul FIDC Multissetorial LP foi definido em 6,0x. A documentação da operação estabelece osseguintes limites de concentração:

A concentração máxima por sacado não pode exceder 4% do PL;A concentração máxima por cedente não pode exceder 10% do PL;Os cinco maiores sacados devem ser limitados a um máximo de 20% do PL; eOs cinco maiores cedentes devem ser limitados a um máximo de 35% do PL.

As concentrações devem ser observadas na condição de grupo econômico. O resultado do cálculo dareserva mínima é apresentado na tabela 4.

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Tabela 4 - Resultado do Cálculo da Reserva Mínima

Instrumento Categoria deRating

Múltiplo deConcentração

ConcentraçãoSacado

ConcentraçãoCedente

ReservaMínima

CotasSeniores brAA (sf) 6,0x 24,0%* 42,0%** 42,0%

*O calculo da concentração máxima para os seis (6) maiores sacados foi definido como: verificamos a concentração máximapor sacado, definida como a concentração máxima dos cinco maiores sacados (20%) dividida por cinco (5), o que equivale a4%. Então, multiplicamos a concentração máxima por sacado por 6x, o que resulta em 24,0%.**O calculo da concentração máxima para os seis (6) maiores cedentes foi definido como: verificamos a concentração máximapor cedente, definida como a concentração máxima dos cinco (5) maiores cedentes (35%) dividida por cinco (5), o queequivale a 7%. Então, multiplicamos a concentração máxima por sacado por 6x, o que resulta em 42,0%.

O reforço de crédito disponível para cobrir potenciais perdas relacionadas à carteira de recebíveis comerciaisdeve ser acima do maior resultado entre o da reserva dinâmica e o da mínima. Dessa forma, o reforço decrédito necessário para as cotas seniores é de 42%, em uma categoria de rating ‘brAA (sf)’, enquanto oreforço de crédito disponível, em forma de subordinação, equivale a 45% (ver tabela 5).

Tabela 5 - Resumo do Dimensionamento do Reforço de Qualidade de Crédito Necessário às Cotas Seniores

Cenário Rating-Alvo

ReservaDinâmica

ReservaMínima

Proteção de CréditoNecessária

SubordinaçãoDisponível

CotasSeniores brAA (sf) 28,7% 42,0% 42,0% 45%

Análise de Cenários e Estabilidade do Rating Vários fatores podem causar o rebaixamento dos ratings atribuídos a operações lastreadas por recebíveiscomerciais, como um aumento do índice de perda ou limites de concentração e prazo médio superioresàqueles previstos no regulamento da operação. Essa análise avalia a sensibilidade da variação do índice deperda sobre o rating atribuído.

Realizamos a análise de dois cenários, conforme mostra a tabela 5 abaixo. O primeiro considerandoaumentos de 10% no índice de perda em cenário-base da transação e o segundo considerando 20% deaumento no índice de perda (tabela 6).

Tabela 6 - Sensibilidade à Variação no Índice de Perda das Cotas SenioresCenário Índice de Perda Incremento em Relação ao Cenário-Base Rating TeóricoCaso-Base 4,8% 0% brAA

Caso 1 5,1% 10% brAA

Caso 2 5,6% 20% brAA

Os cenários testados acima não impactaram o rating da transação, uma vez que o FIDC suportaria umaperda de até 7,5% em cenário-base e ainda manteria seu rating ‘brAA (sf)’.

Adicionalmente, com o objetivo de dimensionar o risco de carregamento negativo do FIDC, testamos asensibilidade do spread excedente da transação ao percentual do PL investido em direitos creditórios. Comoapresentado na tabela 7, a avaliação consistiu no cálculo do spread excedente considerando diversoscenários de possível alocação da carteira entre direitos creditórios e outros investimentos menos asdespesas do FIDC e a rentabilidade ponderada das cotas seniores e subordinadas preferenciais.

O cálculo considera que os direitos creditórios serão cedidos à taxa mínima de desconto, equivalente a 1,5%ao mês. Outros investimentos terão uma rentabilidade equivalente à da taxa DI Over (atualmente em 11,25%ao ano). As despesas, estimadas em 1,05% do PL do FIDC ao ano, incorporam as taxas de administração,

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gestão, custódia, consultoria e um componente de estresse para eventuais despesas extraordinárias.

Por definições da Comissão de Valores Mobiliários (CVM), órgão regulador do instrumento, todos os FIDCsdevem alocar no mínimo 50% de seu PL em direitos creditórios. Conforme exposto na tabela 7 abaixo, oFIDC não deverá enfrentar riscos de carregamento negativo, uma vez que a estrutura da transação é capazde gerar spread excedente em todos os cenários testados de alocação em direitos creditórios.

Tabela 7 - Sensibilidade do Spread Excedente (% ao ano) ao Percentual Investido em Direitos Creditórios% do PL Investidoem DireitosCreditórios

Rentabilidade dosDireitos Creditórios(a)

Rentabilidade dosOutros Investimentos(b)

Despesas(c)

RentabilidadePonderada das CotasSeniores (d)

SpreadExcedente (a +b – c – d)

100% 19,6% 0,0% 1,05% 8,4% 10,1%90% 17,6% 1,1% 1,05% 8,4% 9,3%80% 15,6% 2,3% 1,05% 8,4% 8,4%70% 13,7% 3,4% 1,05% 8,4% 7,6%60% 11,7% 4,5% 1,05% 8,4% 6,8%50% 9,8% 5,6% 1,05% 8,4% 6,0%

Estrutura de Pagamento e Mecanismos de Fluxo de Caixa

Descrição da Estrutura O Gávea Sul FIDC Multissetorial LP é um condomínio fechado com prazo de duração indeterminado.

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Fluxo dos Recursos

1. O Gávea Sul FIDC Multissetorial LP capta recursos de investidores e, em contrapartida, emite cotasseniores e cotas subordinadas mezanino e cotas subordinadas juniores;

2. Os cedentes vendem produtos e serviços aos clientes e, em troca, emitem direitos creditórios;3. O Gávea Sul FIDC Multissetorial LP realiza compras periódicas rotativas de direitos creditórios

elegíveis. Tão logo os recebíveis sejam pagos (isto é, convertidos em caixa mediante os pagamentospelo sacados ou cedentes), o FIDC adquirirá novos recebíveis;

4. Os títulos são pagos diretamente na conta bancária do FIDC. Caso o pagamento seja feito diretamentena conta da cedente, esta última deverá transferir os recursos para a conta do FIDC em até 48 horas;e

5. A amortização das cotas será efetuada de acordo com os termos do regulamento.

Ordem de Alocação dos Recursos Diariamente, a administradora do FIDC deverá utilizar os recursos disponíveis de acordo com a seguinteordem de preferência:

1. Pagamento de despesas e encargos de responsabilidade do FIDC;2. Constituição e manutenção da reserva para pagamento dos encargos no FIDC para o mês

subsequente;3. Resgate das cotas seniores, observadas as condições do regulamento da operação; e4. Resgate de cotas subordinadas desde que seja mantido o nível mínimo de subordinação.

Despesas da Transação Assumimos que as despesas estimadas para o FIDC equivalem a 1,05% do PL do FIDC ao ano, compostaconforme a tabela abaixo.

Tabela 8 - Composição das Despesas do FIDCDespesa Porcentagem do PL do FIDCTaxa de administração 0,4%

Taxa de consultoria* 0,25%

Outras despesas ordinárias 0,2%

Estresse para despesas extraordinárias 0,2%

Despesa total estimada 1,05%

*A taxa de consultoria equivale a R$150.000,00 por mês. Estimamos a porcentagem do PL do FIDC que esse montante fixopoderá representar.

As despesas do Gávea Sul FIDC Multissetorial LP não possuem limite máximo e têm prioridade na ordem dealocação de recursos de caixa do FIDC. Por essa característica, além das despesas ordinárias e contratuais,como a taxa de administração e a taxa de consultoria, acrescentamos um estresse de 0,2% nas despesasestimadas do FIDC para incorporar potenciais custos extraordinários.

Risco de Descasamento de Taxa de Juros Uma vez que os direitos creditórios serão adquiridos pelo Gávea Sul FIDC Multissetorial LP a uma taxa dedesconto pré-fixada, enquanto a remuneração-alvo das cotas seniores é flutuante (DI Over), os cotistas estãoexpostos ao risco de descasamento entre a taxa de desconto aplicada na aquisição de direitos creditórios eas rentabilidades-alvo das cotas. Esse risco é primariamente mitigado pelo spread excedente, assim comopela subordinação de cotas.

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O spread excedente é definido pela diferença entre a taxa de desconto aplicada na compra dos direitoscreditórios e as despesas do FIDC e a remuneração-alvo das cotas seniores e das cotas subordinadasmezanino. Seu objetivo é proteger os cotistas contra o risco de descasamento de taxa de juros, assim comocriar uma reserva para o pagamento de despesas e taxas, sem que a subordinação seja consumida, uma vezque esta é geralmente instituída para proteger os cotistas contra perdas de crédito.

Com base na Taxa DI corrente, equivalente a 11,25% ao ano, o spread excedente disponível estimadoatualmente é de cerca de 7,4% ao ano, calculado como:

Tabela 9 - Cálculo do Spread Excedente Anual(+) Taxa mínima de cessão (1,5% ao mês.) 19,6%

(-) Despesas anuais do FIDC 1,05%

(-) Remuneração ponderada das cotas seniores (135% da Taxa DI Over) x 55%* 8,4%

(-) Remuneração ponderada das cotas subordinadas mezanino (150% da Taxa DI Over) x17%** 2,8%

Spread Excedente (A - B) 7,4%*A subordinação mínima disponível às cotas seniores equivale a 45%, sendo assim, a participação máxima das cotasseniores no PL do FIDC é de 55%.**Representação estimada da participação das cotas subordinadas mezanino, com base na subordinação mínima e no valordo PL atual.

Para um horizonte de três meses, em um cenário consistente com a categoria de rating ‘brAA (sf)’,estimamos um aumento do CDI equivalente a 1,1%. O possível descasamento de taxas de juros é mitigadopelo spread excedente estimado, atualmente em 7,4%.

Reserva de Amortização O Gávea Sul FIDC Multissetorial LP deverá manter uma reserva de caixa destinada ao pagamento deamortizações equivalente a:

A. 50% do valor integral da amortização ou resgate atualizado até a data de constituição da reserva até10 dias úteis antes de cada data de amortização ou data de resgate; e

B. 100% do valor integral da amortização ou resgate atualizado até a data de constituição da reserva atécinco dias úteis antes de cada data de amortização ou data de resgate.

Eventos de Avaliação e Liquidação Antecipada Quaisquer situações abaixo serão consideradas um evento de avaliação, o qual, por sua vez, obrigará aadministradora a convocar uma assembleia geral para deliberar se o evento de avaliação em questãoconstitui um evento de liquidação do FIDC. Os principais eventos de avaliação são:

1. O não atendimento da razão de garantia mínima sem que tenha havido subscrição adicional de cotassubordinadas para o reenquadramento do FIDC dentro de 15 dias;

2. Cessação pela consultora da prestação dos serviços para o FIDC;3. Ocorrência de recompras em percentual superior a 8% dos direitos creditórios, de acordo com o fluxo

de vencimentos mensal; e4. Ocorrência de atrasos no pagamento dos títulos superiores há 60 dias, em percentual superior a 6%

dos direitos creditórios, de acordo com o fluxo de vencimentos mensal.

O FIDC ainda conta com os seguintes eventos de liquidação antecipada:

1. Se o PL médio do FIDC for inferior a 500 mil reais, pelo período de três meses consecutivos;2. No caso de impossibilidade de o FIDC adquirir direitos creditórios admitidos por sua política de

investimento;

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3. Se o PL do FIDC se tornar igual ou inferior à soma do valor de todas as cotas seniores; e4. Cessação ou renúncia pela administradora, gestora, consultora ou custodiante da prestação de seus

serviços sem que tenha havido substituição por outra instituição.

Riscos de Contraparte A análise dos riscos de contraparte avalia as obrigações de terceiros em manter ativos, incluindo osdepósitos em conta corrente, ou realizar pagamentos financeiros que possam afetar a qualidade de crédito deoperações estruturadas, pois possíveis interrupções no acesso aos seus recursos podem comprometer arealização do pagamento pontual das obrigações por parte do FIDC. Assim, independentemente dodesempenho de seus ativos subjacentes, caso uma contraparte não cumpra com suas obrigações, o FIDCpoderia ter sua capacidade de pagamento prejudicada, o que poderia resultar no rebaixamento dos ratingsatribuídos, ou mesmo no não cumprimento de suas obrigações financeiras, o que seria um evento de default.

Conta Bancária O Gávea Sul FIDC Multissetorial LP está exposto ao risco de contraparte do Bradesco como provedor daconta bancária da transação. Em nossa visão, o Bradesco possui uma qualidade de crédito consistente como rating atribuído às cotas seniores do FIDC, conforme nossa metodologia de contraparte (Metodologia ePremissas da Estrutura de Risco de Contraparte, de 25 de junho de 2013).

Conta de Cobrança (Risco de Fungibilidade) Em seu curso normal, o recebimento do fluxo de caixa dos direitos creditórios fluirá para a conta bancária doFIDC. Entendemos que tal estrutura mitiga substancialmente os potenciais riscos de fungibilidade (risco deque os recursos oriundos dos pagamentos dos contratos fiquem retidos em alguma conta corrente doscedentes ou da consultora). Entretanto, alguns pagamentos poderão ser realizados diretamente em contasdas cedentes ou da consultora, gerando um potencial risco de fungibilidade de caixa, ou seja, o risco de queos pagamentos relacionados aos direitos creditórios adquiridos pelo FIDC sejam desviados por algum motivocomo, por exemplo, a falência das cedentes. Os recursos indevidamente recebidos pelos cedentes devemser transferidos à conta do FIDC em até 48 horas a partir de seu recebimento.

Riscos Operacionais e Administrativos A estrutura de análise de riscos operacionais tem como foco os principais participantes da transação (KTPs,na sigla em inglês para key transaction parties). O primeiro passo da análise seria distinguir um KTP quedesempenhe um papel que possa afetar o desempenho da operação (“KTPs de desempenho”) em relação aum KTP que cumpra um papel que, embora fundamental, seja de natureza predominantemente administrativa(“KTPs administrativos”). Acreditamos que KTPs administrativos representem menor risco de evento e,assim, esse KTP não limita o rating máximo potencial de uma operação, não sendo necessária umaavaliação da probabilidade de ruptura em seus serviços. A estrutura de risco operacional em geral consideraa possibilidade de um KTP de desempenho se tornar incapaz ou indisposto de executar suas atribuições nociclo de vida de uma operação.

A tabela 10 abaixo destaca os participantes-chave da operação e descreve suas funções.

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Tabela 10 - Funções dos Participantes-Chave da OperaçãoParticipante Função Principais ResponsabilidadesGáveaSecuritizadora S.A Consultora - Seleção de potenciais direitos creditórios para aquisição pelo FIDC; e

- Agente de cobrança dos direitos creditórios inadimplidos.

SociedadeCorretora PaulistaS.A. (Socopa S.A.)

Administrador

- Guarda de documentação relativa aos direitos creditórios e outros ativos do FIDC; - Cobrança e recebimento, por conta e ordem do FIDC, de pagamentos, resgates detítulos ou qualquer outra renda relativa aos títulos em custódia, depositando os valoresrecebidos na conta de depósitos do FIDC; - Convocar uma Assembleia Geral de cotistas no caso de ocorrência de qualquer eventode avaliação ou de liquidação antecipada do FIDC;- Informar os cotistas sobre aspectos recorrentes ou eventos extraordinários;- Manter os registros dos cotistas e das transações realizadas pelo FIDC; e- Contratar serviços da gestora, do custodiante, da empresa de auditoria independente eda consultoria especializada.

Banco Paulista Custodiante

- Validação dos critérios de elegibilidade e política de investimento previamente à cessão;- Análise dos documentos que evidenciem o lastro dos direitos creditórios; - Verificar a documentação que evidencia o lastro dos direitos creditórios representadospor operações financeiras, comerciais e de serviços;- Realizar a liquidação física e financeira dos direitos creditórios; - Fazer a custódia e a guarda da documentação relativa aos direitos creditórios e demaisativos integrantes da carteira do fundo;- Diligenciar para que seja mantida, às suas expensas, atualizada e em perfeita ordem adocumentação dos direitos creditórios; e- Cobrança e recebimento de pagamentos, resgate de títulos ou qualquer outra rendarelativa aos títulos custodiados.

Banco BradescoS.A.

Provedor daContaBancária

- Prover a conta corrente de livre movimentação em nome do FIDC.

Ouro Preto Gestãode Recursos S.A. Gestora - Gestão da carteira de ativos de títulos e valores mobiliários do FIDC.

Assim, com base nas funções de cada participante, definimos as seguintes classificações para cada um dosparticipantes:

Tabela 11 - Classificação dos KTPsParticipante Função Tipo de KTPSociedade Corretora Paulista S.A. Administrador KTP Administrativo

Banco Paulista S.A. Custodiante KTP Administrativo

Ouro Preto Gestão de Recursos S.A. Gestor KTP Administrativo

Gávea Securitizadora S.A. Consultora KTP de Desempenho

Para cada KTP de desempenho, avaliamos o potencial impacto da ruptura dos seus serviços no fluxo decaixa do FIDC (Risco de Severidade) e a possibilidade de sua substituição (Risco de Portabilidade). Deacordo com o resultado dessas avaliações, a estrutura pode exigir também a avaliação da probabilidade deruptura do serviço do KTP (Risco de Ruptura), bem como quaisquer provisões de back-up para o KTP.

Avaliação do Risco Operacional da Gávea Securitizadora S.A. Por meio da análise dos riscos de severidade, portabilidade e ruptura, em que todos foram classificadoscomo “ALTO”, e a consideração do administrador como back-up de última instância, o rating máximo dascotas seniores equivaleria a ‘brAA’, de acordo com a nossa análise do risco operacional. A tabela 12 abaixoresume a análise do risco operacional, enquanto os próximos parágrafos demonstram o racional da avaliação.

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Tabela 12 - Sumário do Risco Operacional - Gávea Securitizadora S.A.

I. Risco deSeveridade

II. Risco dePortabilidade

III. Risco deRuptura

IV. Ajuste por Back-upKTP

VI. Máximo RatingPotencial

Avaliação Alto Alto Alto AdministradorAumento de 1 Nível brAA

I.Risco de Severidade

Avaliamos o risco de severidade da ruptura dos serviços da Gávea Securitizadora no fluxo de caixa do FIDCcomo “ALTO”. Essa avaliação se baseia na característica do ativo lastro da operação que, em geral, estárelacionado a devedores com baixa qualidade de crédito e que se caracterizam como ativos que exigemserviços intensivos da consultora para originação, acompanhamento e cobrança dos créditos. Dessa forma, aruptura dos serviços da consultora, para esse tipo de ativos, em nossa visão, poderia causar um impacto altono fluxo de caixa dos ativos.

II.Risco de Portabilidade

Na nossa análise do risco de portabilidade consideramos cinco fatores de riscos principais e avaliamos se aconsultora possui características positivas ou negativas relativas aos fatores de risco. Os cinco fatores eseus subfatores são:

-Profundidade do mercado de KTPs qualificados

Disponibilidade de potenciais substitutos para a classe do ativo e regiãoHistórico de transferências de responsabilidades de KTPsPadronização de contratos

-Incentivo de remuneração

Incentivo econômico para substituição do KTP de desempenho

-Compatibilidade de sistemas e práticas de negócios

Compatibilidade de sistemasPráticas de negócio

-Direito de rescisão do emissor

Direitos contratuaisDireitos legais

-Existência de participante controlador

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Na nossa avaliação do risco de portabilidade da Gávea Securitizadora, identificamos dois subfatores comcaracterísticas negativas, que são:

Histórico de transferências de responsabilidades de KTPs: Entendemos que atualmente o histórico detransferências de responsabilidades de KTPs e transferências de carteiras de recebíveis comerciaisde vários cedentes e vários sacados é muito limitado no mercado brasileiro; eDireitos contratuais de rescisão do emissor: o regulamento da operação estabelece que a substituiçãoda consultora dependerá da aprovação da maioria absoluta dos cotistas subordinados. Isso gera umconflito de interesse, uma vez que os cotistas subordinados são pessoas físicas relacionadas com aconsultora.

Assim, atribuímos um risco “ALTO” de portabilidade para a Gávea Securitizadora conforme a avaliaçãodescrita em nosso critério.

III.Risco de Ruptura

Uma vez que os riscos de severidade e portabilidade não foram considerados baixos, o critério estabelece anecessidade de avaliar o risco de ruptura do KTP, o qual depende de duas características principais: i)condições operacionais; e ii) principais características de desempenho.

Condições Operacionais

Classificamos a condição operacional da Gávea Securitizadora como “Em Transição”, conforme definido emnosso critério, uma vez que entendemos que a consultora não atende as seguintes características para serconsiderada estável:

A administração do KTP foca-se em competir nos seus respectivos mercados e expandir seusnegócios de forma controlada: A Gávea Securitizadora tem apresentado um crescimento significativonos últimos anos (em torno de 40% ao ano) e que tende a se manter no médio prazo. Além disso, aconsultora mostrou interesse em competir em outros mercados, de forma que consideramos que aconsultora não atende a característica acima; eA alta administração é forte, com uma vasta segunda linha de gerência: Entendemos que o processode decisão é muito concentrado em poucos executivos da alta administração e que a segunda linha degerência da consultora é limitada.

Principais Características de Desempenho

Na nossa análise consideramos seis características de desempenho:

Histórico na classe de ativos e função;Experiência;Taxa de crescimento da carteira;Qualidade de controles internos;Transparência e disclosure; eProblemas regulatórios ou legais.

Classificamos as principais características de desempenho da Gávea Securitizadora como “Razoável”, umavez que entendemos que, em nossa avaliação, a consultora possui duas características negativas:

Taxa de crescimento da carteira: A Gávea Securitizadora tem apresentado um crescimentosignificativo nos últimos anos e uma expectativa de crescimento no mesmo patamar para médio

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prazo, que seria em torno de 45,5%. Entendemos que o desempenho da operação pode ser impactadopor problemas de capacidade do sistema ou outros problemas operacionais gerados pelo rápidocrescimento da carteira; eQualidade de controles internos: Entendemos que o processo de decisões na Gávea Securitizadora émuito concentrado em poucos diretores, o que poderia prejudicar o desempenho da operação naausência de uma dessas pessoas-chave.

Segundo a matriz de risco de ruptura descrita no nosso critério, uma avaliação de condições operacionais“Em Transição” em conjunto com características de desempenho avaliadas como “Razoável” equivaleria aum risco de ruptura “ALTO”.

IV.Provisões de Back-up para KTP

Quando o rating de uma securitização é limitado pelos três primeiros passos na análise do risco operacional,mas a securitização dispõe de um back-up para o KTP, o critério estabelece a elevação do rating máximo ematé seis níveis. Entretanto, o Gávea Sul FIDC Multissetorial LP não conta com uma entidade que atenda asespecificações de um back-up “quente”, “morno” ou “frio”, conforme descrito em nosso critério. Dessa forma,o FIDC conta apenas com o administrador como back-up de última instância, o que eleva o rating máximodas cotas seniores em um nível.

Riscos Legais Os cedentes aprovados pela consultora (Gávea Securitizadora) cedem ao FIDC a titularidade dos direitos eos interesses sobre os direitos creditórios cedidos, com direito de regresso ou coobrigação dos cedentes.Entendemos que a existência da cláusula de coobrigação pode enfraquecer a cessão e deixá-la vulnerável aquestionamentos sobre a venda perfeita e acabada dos ativos para o FIDC por parte de outros credores dascedentes. Portanto, também testamos o risco de concentração nas cedentes.

O Gávea Sul FIDC Multissetorial LP atende aos critérios da Standard & Poor’s quanto ao isolamento dainsolvência dos participantes em função dos seguintes critérios estabelecidos na documentação da operação:

Restrições de objetivos de poderes do FIDC;Limitações a dívidas;Diretores independentes;Restrições quanto a fusões e reorganizações;Limitações quanto a alterações nos documentos da operação;Separação do FIDC em relação a outras entidades; ePropriedade dos ativos.

Antes de atribuirmos um rating final às cotas seniores, esperamos receber uma opinião jurídica, de umescritório de advocacia conceituado, sobre os aspectos legais relevantes da transação e a constituiçãoperfeita do veículo de securitização.

CRITÉRIOS E ARTIGOS RELACIONADOS

Critérios

Metodologia e Premissas Utilizadas na Análise de Rating de Operações Estruturadas de RecebíveisComerciais no Brasil, 18 de junho de 2009.Metodologia e Premissas da Estrutura de Risco de Contraparte, 25 de junho 2013.Critérios de investimento global para investimentos temporários em contas de transação, 31 de maiode 2012.

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Metodologia: Critérios de estabilidade de crédito, 3 de maio de 2010.Critérios de Metodologia Aplicados a Taxas, Despesas e Indenizações, 12 de julho de 2012.Critério de Isolamento de Ativos e de Sociedades de Propósitos Específico - Operações Estruturadas,7 de maio de 2013.Estrutura Global de Avaliação de Riscos Operacionais em Operações Estruturadas, 9 de outubro de2014.

Artigos

Global Structured Finance Scenario And Sensitivity Analysis: The Effects Of The Top FiveMacroeconomic Factors, 2 de julho de 2014.Análise de Cenário e Sensibilidade de Operações Estruturadas Latino-Americanas: Os Efeitos dasVariáveis do Mercado Regional, 21 de junho de 2012.Credit Conditions: Latin America's Credit Quality Remains Stable, But Slowing Economy And FinancialVolatility Increase Risks, 22 de setembro de 2014.

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