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La nueva alternativa en calificación de valores.

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FIFOMI Fideicomiso de Fomento Minero

22 de junio de 2010 Calificación Corporativa

Contactos Fernando Montes de Oca Analista Senior E-mail: [email protected] Pedro Latapí Analista Junior E-mail: [email protected] Gabriela Simón Analista Junior E-mail: [email protected] Felix Boni Director de Análisis E-mail: [email protected] C+ (52-55) 1500 3130

Calificaciones Calificación Contraparte de LP HR A+ Calificación Contraparte de CP HR1 Programa de CB de CP HR1

Perspectiva Estable

La calificación de contraparte de Largo Plazo que determina HR Ratings de México S.A. de C.V. para el Fideicomiso de Fomento Minero (FIFOMI) es HR A+. El emisor con esta calificación se considera con un bajo nivel de riesgo crediticio, y ofrece seguridad aceptable para el pago oportuno de obligaciones de deuda. El signo “+” representa una posición de fortaleza relativa dentro de la misma calificación. La calificación de contraparte de Corto Plazo y la calificación para el Programa de Certificados Bursátiles de Corto Plazo que determina HR Ratings de México S.A. de C.V. para el Fideicomiso de Fomento Minero (FIFOMI) es HR1. El emisor con esta calificación ofrece alta capacidad para el pago oportuno de obligaciones de deuda de corto plazo y mantiene el más bajo riesgo crediticio.

HR Ratings de México, S.A. de C.V., asignó la calificación crediticia de Largo Plazo de “HR A+” y la calificación de Corto Plazo de “HR1” al Fideicomiso de Fomento Minero (FIFOMI), así como la calificación de “HR1” al Programa de Certificados Bursátiles de Corto Plazo de Carácter Revolvente. Dichas

calificaciones ofrecen seguridad aceptable para el pago oportuno de obligaciones de deuda y mantienen bajo nivel de riesgo crediticio bajo un escenario económico adverso. El análisis realizado por HR Ratings incluye el análisis de factores cualitativos y cuantitativos, así como la proyección de estados financieros bajo un escenario económico estresado. La perspectiva de la calificación es Estable.

El Programa de Certificados Bursátiles de Corto Plazo de Carácter Revolvente de

FIFOMI busca realizar varias emisiones con características diferentes, con un plazo de 1 a 360 días, contados a partir de su fecha de emisión, y por un monto en circulación no mayor a $600'000,000.00 o su equivalente en Unidades de Inversión (UDIs). Dicho Programa tendrá una vigencia de hasta un año a partir de la fecha de autorización de la CNBV. Los factores positivos que influyeron en la calificación final son:

I. Diversificación del modelo de negocios en dos actividades principales,

financiamiento a terceros e ingresos de operaciones de subsidiarias. II. Organismo paraestatal descentralizado que opera a través de la Secretaría

de Economía (SE), alineando su planeación estratégica con esta última. III. Sólida operación de subsidiarias, con las ventas por operaciones comerciales

representando alrededor del 95.2% al 4T09. IV. Sólida administración de riesgos de cartera y de inversiones, destacando

análisis vintage de cartera de créditos y límite de VaR en inversiones. V. Precio de venta de subsidiarias pactado previamente en dólares

estadounidenses, reduciendo el riesgo por la volatilidad de los commodities. VI. Índice de Capitalización de FIFOMI de 177.2% al cierre de 2008 a 188.5% al

mismo periodo de 2009. VII. Alta experiencia por parte de los directivos en la industria de la minería en

México y un comité interno de crédito que permiten un análisis a detalle de las solicitudes de crédito.

VIII. Posibilidad de fusión con Nacional Financiera, mejorando la capacidad para el pago oportuno de obligaciones.

Los factores negativos que afectaron la calificación de la empresa:

I. Entre el 22% y el 25% de la cartera neta a la fecha se encuentra colocada en

créditos directos, los cuales muestran una gran sensibilidad a la cadena productiva minera y a los riesgos relativos a la misma.

II. Riesgos relativos a la industria de sal y su transportación, incluyendo movimientos diferenciados entre los precios de venta y los costos de producción.

Los riesgos cualitativos y cuantitativos son fundamentales para la evaluación del Fideicomiso, ayudando a identificar sus fortalezas y áreas de oportunidad dentro de su operación.

mailto:[email protected]



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*The rating is the sole responsibility of HR and CARE disclaims all liability in respect of such ratings and any consequences relating to or arising from such rating.

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Perfil de FIFOMI Descripción de la Compañía

El Fideicomiso de Fomento Minero (FIFOMI) es un organismo paraestatal descentralizado cuya misión es el desarrollo de la industria minera mexicana a través del financiamiento, capacitación y asistencia técnica a personas físicas y morales cuya actividad productiva se enfoque en la exploración, explotación, industrialización, comercialización y/o consumo de minerales metálicos y no metálicos y sus respectivos derivados. FIFOMI tiene sus orígenes en la creación del Fideicomiso de Minerales No Metálicos Mexicanos en 1974, cuya denominación cambiaría en 1990 al Fideicomiso de Fomento Minero, nombre actual de la entidad. En 1992, la Comisión de Fomento Minero transmitió sus derechos pecuniarios a favor de FIFOMI, convirtiéndolo en la única entidad dentro de la Administración Pública Federal que apoya con financiamiento directamente al sector minero y su cadena productiva. Con Nacional Financiera (NAFIN) como su fiduciario, el Fideicomiso está constituido como banca de desarrollo, fungiendo como su fideicomitente la Secretaría de Hacienda y Crédito Público (SHCP); asimismo, para su operación, se encuentra sectorizado dentro de la Secretaría de Economía (SE) a través de la Coordinación General de Minería (CGM). FIFOMI se rige por las disposiciones publicadas en la Ley Orgánica de la Administración Pública Federal, la Ley Federal de las Entidades Paraestatales, la Ley Reglamentaria del Artículo 27° Constitucional y la Ley de Instituciones de Crédito. Entre sus reguladores se encuentran la Comisión Nacional Bancaria y de Valores (CNBV) y la Auditoría Superior de la Federación. La actividad principal de FIFOMI es la de otorgar apoyo a personas físicas o empresas mineras cuya actividad productiva se encuentre dentro de los rubros de extracción de minería metálica y no metálica, de transportación e industrialización de insumos de origen mineral y dentro de cualquier proceso de la cadena productiva minera, como lo pueden ser empresas de transporte o de servicios. Por ello, 110 actividades económicas son susceptibles de recibir apoyo por parte de FIFOMI, con un mercado objetivo de alrededor de 35,000 empresas. El Fideicomiso mantiene una cobertura nacional a través de sus 14 oficinas regionales, donde cada rama cuenta con la capacidad para otorgar financiamiento y brindar capacitación y asistencia técnica a cualquier cliente minero dentro de su región. Todos sus procesos están certificados bajo estándares internacionales en ISO 9001:2008 (NMX-CC-9001-IMNC-2008). A su vez, FIFOMI opera dentro de la industria de extracción, producción, venta y transportación de sal de origen marino a través de sus dos

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subsidiarias: Exportadora de Sal S.A. de C.V. (ESSA), la salinera más grande del mundo y de la cual controla el 51.0% de las acciones y Baja Bulk Carriers S.A. (BBC), empresa encargada de la transportación de bienes por vía marítima, de la cual FIFOMI mantiene el 50.0% de las acciones. El único socio dentro de las dos empresas es Mitsubishi Corporation, entidad de origen japonés que controla el restante accionario dentro de ambas compañías. A nivel financiero, FIFOMI utiliza el método contable de participación en asociadas para Baja Bulk Carriers (BBC) y consolidación de resultados para Exportadora de Sal (ESSA).

Modelo de Negocio

El Fideicomiso ofrece principalmente dos tipos de apoyo a la industria minera, los cuales consisten en: Financiamiento El Fideicomiso otorga financiamiento para empresas dentro de la cadena productiva minera (principalmente pequeñas y medianas) que operan en México y que requieren recursos para la expansión de sus negocios. Los otorgamientos de crédito son realizados con base en el análisis de la situación financiera de la empresa o persona y la viabilidad económica de los proyectos de inversión que pudiera tener el solicitante. FIFOMI cuenta con dos esquemas de préstamos, categorizados bajo créditos de primer piso y descuentos de crédito. Crédito de Primer Piso: Dentro de los créditos de primer piso, el FIFOMI otorga los recursos de manera directa a la persona física o moral, sin contar con la necesidad de un intermediario financiero entre el cliente y el Fideicomiso (banca de primer piso). Por decreto presupuestal, este tipo de otorgamientos de crédito no pueden superar el 10% de la totalidad de los recursos otorgados por ejercicio fiscal, constituyendo así una minoría dentro de su esquema de préstamos. Dentro de los créditos de primer piso existe el programa tradicional, que otorga los créditos de manera regular para las actividades relacionadas con la minería y por un monto total de hasta US$5m por cliente. Los créditos se enfocan para la adquisición y modernización de tecnología y para el capital de trabajo dentro del sector minero, brindando recursos por hasta US$3.5m por cliente.

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Descuentos de Crédito: Por otro lado, y representando una mayoría en los financiamientos otorgados por FIFOMI, se encuentran los préstamos de descuentos de crédito, donde a través de Intermediarios Financieros Bancarios (IFBs) y de Intermediarios Financieros Especializados (IFEs), FIFOMI coloca créditos para el desarrollo de infraestructura, el pago de pasivos y los requerimientos de capital de trabajo que los clientes pudieran tener (banca de segundo piso). Para ello, el Fideicomiso cuenta con diversos esquemas de apoyo:

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Para la evaluación y aprobación de los distintos créditos (y para otras funciones administrativas), se encuentran tres tipos de Comités: El Comité Técnico, que es el máximo organismo autorizado para el otorgamiento de crédito, el Comité Externo de Crédito y el Comité Interno de Crédito, cada uno facultado para aprobar créditos por distintos montos (descripción de cada comité dentro de la sección de Comités de Apoyo, Organigrama y Principales Directivos). Asimismo, se cuenta con un Comité de Administración de Riesgos, que evalúa los créditos otorgados y establece límites de exposición al riesgo para el mejoramiento de la colocación de cartera. Por otro lado, del total del presupuesto que FIFOMI asigna durante un ejercicio fiscal para su colocación entre créditos directos e indirectos, únicamente el 10%, por decreto presupuestal, puede ser otorgado de manera directa, siendo el restante otorgado a través de IFEs e IFBs. Sin embargo, la acumulación histórica de la cartera directa puede ser mayor por los saldos acumulados de los créditos, representando entre el 22% y el 25% de la cartera total. Capacitación FIFOMI otorga capacitación a todos los involucrados en la cadena productiva minera, buscando incrementar los niveles de competitividad en el aprovechamiento de los recursos minerales que las empresas extraen, así como el mejoramiento y optimización de sus procesos, sosteniendo el crecimiento general de la industria. El programa está orientado a atender las áreas administrativas y técnicas de las empresas mineras, por lo que los programas se enfocan en:

El Fideicomiso también cuenta con alianzas estratégicas a nivel nacional con universidades, gobiernos estatales y municipales, escuelas técnicas y centros de investigación que le facilitan la capacitación y le proveen de material técnico reciente para mejorar sus programas.

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Asistencia Técnica El FIFOMI cuenta con personal técnico especializado en toda la cadena productiva minera que puede atender consultas y solicitudes de ayuda de las empresas y personas en temas técnicos mineros. La asistencia técnica puede darse como:

Comités de Apoyo, Organigrama y Principales Directivos Comités de Apoyo El FIFOMI se rige por los lineamientos del Comité Técnico, presidido por el Secretario de Economía, y es el órgano encargado de establecer las estrategias y políticas generales a seguir por el FIFOMI, al mismo tiempo que evalúa los créditos que se otorgan por cantidades mayores a 20 millones de dólares. Asimismo, el FIFOMI cuenta entre otros con tres comités de apoyo, relacionados con la operación crediticia que le permiten evaluar los financiamientos a otorgarse, tanto directos como de descuento, por cantidades más reducidas, así como la administración de los riesgos que se han tomado y en los que se puede incurrir. Los comités se encuentran integrados por miembros de las Secretarías de Economía (SE) y de Hacienda y Crédito Público (SHCP), así como por integrantes de Nacional Financiera (NAFIN) y del mismo FIFOMI.

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Organigrama La administración de FIFOMI está encomendada al Comité Técnico y a un Director General, quienes, para el ejercicio de sus funciones, se apoyan en los siguientes:

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Directivos FIFOMI cuenta con una estructura jerárquica compuesta por un director general, tres directores de primera línea, cinco subdirectores, 26 gerentes y 12 subgerentes. Los principales directivos cuentan con experiencia en su área de especialidad, siendo el caso de:

El Director General de FIFOMI es designado directamente por el Ejecutivo Federal a través de la Secretaría de Economía, nombrándolo Delegado Fiduciario Especial, encargándose de representar a la Fiduciaria y dirigir día con día sus operaciones. La contratación de directores y subdirectores del Fideicomiso es propuesta por el Director General de FIFOMI al Comité Técnico para su revisión, siendo a su vez el Comité el encargado de aprobar y proponer la estructura administrativa.

Herramientas de Fondeo Como herramientas de fondeo el Fideicomiso cuenta con un Programa de Certificados Bursátiles de Corto Plazo de Carácter Revolvente. Este Programa busca realizar varias emisiones con características diferentes, con un plazo de 1 a 360 días a partir de su fecha de emisión, y por un monto no mayor a P$600m.

Subsidiarias FIFOMI cuenta con dos subsidiarias dentro de su organización: Exportadora de Sal S.A. de C.V. (ESSA) y Baja Bulk Carriers S.A. (BBC), las cuales se dedican a la venta y transportación de sal marina, respectivamente. La estructura organizacional con la que cuenta FIFOMI es la siguiente:

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Exportadora de Sal S.A. de C. V. (ESSA): La operadora de la salinera más grande del mundo se encuentra consolidada en los estados financieros de FIFOMI, ya que el Fideicomiso cuenta con el 51% del capital accionario, fungiendo como socio mayoritario, y siendo Mitsubishi Corporation, una compañía de origen japonés, dueño del 49% restante. ESSA se dedica a la producción y venta de sal marina, desarrollándose en un área aproximada de 50,000 hectáreas dentro de Guerrero Negro, Baja California Sur. La Compañía también opera las instalaciones portuarias de Puerto Chaparrito, Baja California Sur, y Punta de Morro Redondo, en Baja California. ESSA es operada por un Consejo de Administración, cuyo Director General es designado por el Presidente de la República a propuesta del Secretario de Economía. Las ventas de ESSA provienen de exportaciones a precios convenidos en dólares estadounidenses, donde el principal mercado es el japonés, representando alrededor del 47% del volumen de ventas. En el 2009, las ventas netas ascendieron a P$1,744m (millones), representando el 95.2% de los ingresos totales del Fideicomiso. Estos recursos están consolidados dentro del Estado de Resultados de FIFOMI como ingresos por ventas y cuentan con sus respectivos gastos. Para el 2010, las operaciones con derivados pactadas para la subsidiaria son las siguientes:

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Baja Bulk Carriers S.A. (BBC): La actividad económica principal de Baja Bulk Carriers es la transportación de bienes y carga por vía marítima, enfocándose en la transportación de sal marina procesada desde Guerrero Negro, Baja California Sur, a Japón, Estados Unidos y Canadá, entre otros. FIFOMI cuenta con el 50% del capital accionario de la empresa, mientras que el 50% restante es propiedad de Mitsubishi Corporation. BBC es administrada por un Consejo de Administración y un Director General, que son designados por FIFOMI y Mitsubishi Corporation. A nivel financiero, FIFOMI utiliza para la valuación accionaria, el método contable de participación en asociadas para BBC y consolidación de resultados para ESSA.

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Análisis de Riesgos Cualitativos

Riesgo de la Industria Industria Minera en México y su Contexto Global La industria minera de componentes metálicos y no metálicos (sin incluir el petróleo y el gas natural) representa en México alrededor del 1.15% del total del Producto Interno Bruto (PIB en términos reales a diciembre de 2009), siendo una actividad de gran importancia para la economía por servir como base para el desarrollo de otras industrias, proveyendo de una gran cantidad de material para el aprovechamiento a través de procesos de transformación y manufactura.

La industria de la minería se ha encontrado presente en toda la historia de México, ya que para el desarrollo de las grandes industrias generadoras de recursos siempre se ha buscado aprovechar la extensa cantidad de minerales con los que el territorio cuenta, llegando a ser al menos 27 metálicos y 45 no metálicos los componentes que se pueden extraer. Asimismo, el sector minero provee alrededor de 291,000 empleos directos y 1,500,000 empleos indirectos en México, apoyando a alrededor del 1% de la población total mexicana. Sin embargo, dentro del contexto internacional, debido al grave deterioro de la economía mundial en el segundo trimestre del 2008 y la baja demanda que ello ocasionó, los precios de los metales en el mercado experimentaron una fuerte caída en relación a los datos de los últimos años, llegando algunos a situarse hasta 80% por debajo de su valor de 2006.

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En México, la baja en precios ha provocado que alrededor de 14,000 empleos dentro de la actividad minera se hayan perdido durante la segunda mitad de 2008, llevando a la clausura de minas y produciendo paros técnicos y huelgas en sitios de producción importantes; afectando así al comercio y a la cadena productiva nacional y transnacional. Sin embargo, con la recuperación económica que se prevé para la segunda mitad de 2010, se espera que los precios de commodities metálicos y no metálicos se vuelvan a estabilizar y recuperen parte de las pérdidas generadas durante la coyuntura económica de los últimos 12 meses. Esto significaría una posible recuperación en la industria minera en México, gracias a la depreciación mayor sufrida por parte del peso mexicano contra el dólar estadounidense en comparación con las monedas de Canadá y Australia. En caso de dicha recuperación y posible retorno de capitales extranjeros, FIFOMI sería uno de los grandes beneficiados, puesto que se extenderían créditos a pequeñas y medianas empresas mineras que quisieran aprovechar el crecimiento. Asimismo, el ritmo de crecimiento de la industria minera en relación con el PIB ha sido relativamente superior desde el 2006, acentuándose su fortaleza durante el 2009. Esto la ha llevado a ser considerada, por los rendimientos históricos, como un rubro de alto desempeño durante épocas de recuperación, siendo probable que el crecimiento de la minería en México sea constante y estable. Industria de la Sal Dentro de la actividad minera se puede encontrar la industria de la sal, que es utilizada principalmente dentro de la industria química, por la

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dependencia que se tiene dentro de procesos de refinación de petróleo y de producción de vidrio y sosa cáustica, representando alrededor del 60% del total de ventas. El segundo uso, equivalente al 30% de la producción total mundial, es aquel que se destina al consumo humano, puesto que en la mayoría de los casos de producción de alimentos, la sal es un elemento necesario por servir como base para el funcionamiento del cuerpo humano. El 10% restante es utilizado en el tratamiento de hielo en carreteras, así como para el enriquecimiento de agua potable con minerales.

Existen distintas manera de extraer sal de su estado natural, pudiéndose encontrar la sal que proviene de la evaporación de agua del mar y la sal que se extrae de minas y grandes yacimientos. Anualmente, se producen alrededor de 200m de toneladas de sal en el mundo, dentro de los cuales México se encuentra posicionado como el 7° mayor productor a nivel global y el 1° dentro de América Latina. Exportadora de Sal, es una importante contribuyente para la producción nacional y global, con alrededor de 6m de toneladas anuales de origen marino. Exportadora de Sal realiza la mayoría de sus ventas al mercado japonés a través de Mitsubishi Corporation, la accionista minoritaria de la compañía. Esta demanda de sal, aunque ha mostrado gran estabilidad a través de los años, tuvo una desaceleración a finales de 2008 y principios de 2009, cayendo en volumen por alrededor de 15%, aunque por la apreciación del USD en comparación con el peso mexicano, el importe de ventas en expresión monetaria, reflejada por Exportadora de Sal, aumentó en el periodo. Ello refleja la necesidad del bien y el buen posicionamiento de la Compañía al pactar con anterioridad el tipo de cambio y el nivel de precios de la tonelada de sal.

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Por ello, se puede concluir que la industria de la sal es una actividad con un ciclo estable aún en periodos de crisis, y que FIFOMI no se verá afectado por un súbito cambio en los precios de venta gracias a que son pactados con anticipación, y tampoco esperamos una variación importante en el volumen operado por la estabilidad histórica que han demostrado las ventas de Exportadora de Sal. Por estas condiciones, Exportadora de Sal tiene un margen de negociación y una proyección de precios futuros bastante precisa, disminuyendo en gran medida el riesgo y las prevenciones que se deben de realizar.

Evaluación de la Administración Experiencia y Calificación del Personal El capital humano de FIFOMI se encuentra altamente calificado, con suficientes años de experiencia dentro del sector minero y de administración de empresas, característica que reduce el riesgo operativo y brinda solidez a la Institución. Los principales directivos cuentan con maestrías en administración de empresas o especialidades en cuestiones técnicas dentro de la industria de la minería, proporcionando a FIFOMI las herramientas necesarias para un buen desempeño. El Comité Técnico, máxima junta de vigilancia y dirección, está integrado por funcionarios de alto rango del Gobierno Federal, lo que asegura la alineación del Plan Estratégico de FIFOMI con los objetivos planteados por el mismo Gobierno. Estructuras Internas La administración de FIFOMI cuenta con Comités Internos y Externos de crédito que proporcionan un análisis de los riesgos de los créditos a otorgarse mucho más detallado; esto se debe a que son capaces de realizar una evaluación integra de las personas o empresas que solicitan un crédito y con ello obtener mayor seguridad en cuanto al pago y recuperación de cartera se refiere. Procesos y Sistemas En periodos recientes, la administración ha implementado procesos para generar mayor transparencia dentro del Fideicomiso, buscando clarificar todos sus procesos y sus normas para poder presentarse al público inversionista como una empresa seria y comprometida con los negocios donde opera. Asimismo, se han introducido novedosos sistemas electrónicos que permiten conocer a detalle el perfil de cada uno de los clientes a los que FIFOMI les otorga crédito y su historial con el Fideicomiso, así como los periodos exactos de vencimientos de carteras de FIFOMI. Con ello, se busca dar rapidez a la obtención de la información de los clientes para poder tomar decisiones dentro de un ambiente de menor incertidumbre.

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Administración de Riesgos FIFOMI, a través del Comité de Administración de Riesgos, cuenta con una adecuada administración de la cartera a través de un análisis vintage, que permite conocer el comportamiento y la evolución de distintas “cosechas” de carteras que se otorgan en periodos de tiempo diferentes, además del VaR de crédito, pérdida esperada y probabilidad de incumplimiento por tipo de Intermediario Financiero, facilitando la creación de reservas. FIFOMI también utiliza el modelo VaR (Valor en Riesgo), que le permite conocer el riesgo de mercado que maneja en su portafolio de inversión. No obstante, FIFOMI maneja una estrategia de inversión conservadora, al únicamente mantener posición en instrumentos de deuda gubernamental, papel bancario y reporto, con un Límite de Uso del Var de 0.10%. Otorgamiento de Créditos FIFOMI únicamente otorga, del presupuesto que ejerce cada año para el otorgamiento de créditos de primer piso, el 10% del total, significando un bajo riesgo de exposición a la industria minera. El restante otorgado es colocado a través de Instituciones Financieras Especializadas (IFEs y IFBs), cuyo único riesgo es el de contraparte y con los que mantiene una sólida relación que disminuye la posibilidad de que alguno de los involucrados incumpliera en su pago. Programas de Garantía El FIFOMI cuenta con los siguientes Programas de Garantías:

a. Programa de Garantías para la Participación en el Riesgo Crediticio: este programa aplica a créditos otorgados a terceros a través de intermediarios financieros bancarios (IFB), cuyo destino sea adquisición de activos y obtención de capital de trabajo, en el cual se establece que en caso de no recuperarse estos créditos la IFB cubrirá el 50% del mismo y el restante 50% lo cubrirá FIFOMI. En octubre de 2009, el Comité Técnico informo la conclusión del programa. Al cierre del ejercicio se tiene un saldo total vigente de 62.7 correspondiente a 8 créditos descontados por BINTER, con esto la obligación para garantizar estos créditos por parte de FIFOMI asciende a P$31.3m.

b. Programa de Garantías a Primeras Pérdidas/Primer Piso: este

programa cuenta con un fondo líquido por P$25.7m (aportación de P$20m más intereses), aportado 100% por el Fondo PYME, para una colocación total de P$200m, con un avance del 100%. De las operaciones garantizadas a la fecha reportada, no se han aplicado reservas de garantía, sin embargo está por aplicar P$8m aproximadamente en el mes de abril con lo que el fondo disminuirá en un 40%.

Este programa también es de primeras pérdidas, se pagan garantías para los primeros créditos que caigan en cartera vencida del portafolio de los P$200m.

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c. Programa de Garantías a Primeras Pérdidas/IFES e IFB: este

programa cuenta con un fondo líquido por P$50m, aportados por el Fondo PYME (50%) y FIFOMI (50%), para una colocación total de P$500m en créditos para apoyar a la pequeña y mediana empresa. Desde el inicio del programa y hasta el mes de marzo de 2010 se han registrado operaciones por P$406m, con un avance de 81%.

Concentración de Cartera por Cliente A marzo de 2010, el monto total de cartera es de P$2,369.42m. Dicha cartera está compuesta en un 31.3% de intermediarios financieros bancarios (IFB), el 41.5% de intermediarios financieros especializados (IFEs) y el 27.15% de intermediarios directos. A continuación se muestran los 5 clientes principales (con mayor porcentaje de cartera) de los intermediarios financieros bancarios y los intermediarios financieros especializados.

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Riesgo Contable, Regulatorio y Competitivo

El FIFOMI, ha adoptado como premisa fundamental en la realización de sus operaciones un perfil de riesgo conservador, con el propósito de asegurar el mejor uso del patrimonio e inversión de los recursos; por ello, la dirección incluyo como estrategia dentro del Plan Táctico Operativo, iniciar de manera prudente los trabajos de Administración Integral de Riesgos. Los estados financieros consolidados de del FIFOMI y de la Compañía Subsidiaria, correspondientes a los ejercicios sociales terminados el 31 de diciembre de 2009, fueron dictaminados por la firma de auditores Salles Sainz, Grant Thornton. Consolidación de FIFOMI y NAFIN Dadas las condiciones económicas actuales, el Poder Ejecutivo Federal ha propuesto una serie de acciones encaminadas a reducir los gastos generales de la Administración Pública, buscando hacer más eficiente la operación de las empresas paraestatales y consolidando aquellas que por su perfil tienen la capacidad para hacerlo. Tal es el caso de FIFOMI comparte muchas similitudes tanto organizacionales como operativas con la banca de desarrollo más grande del País, Nacional Financiera (NAFIN). El ejemplo más claro de ello es que NAFIN también se dedica, al igual que FIFOMI, al financiamiento, capacitación y asistencia técnica de PYMEs, siendo la diferencia que NAFIN puede diversificar sus operaciones en cualquier rubro económico, mientras que FIFOMI únicamente dentro del sector minero.

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Es por ello que el Presidente de la República ha propuesto una reforma a la banca de desarrollo en México al plantear la fusión de FIFOMI con NAFIN, resultando en que NAFIN actuaría como fusionante y FIFOMI como empresa fusionada, extinguiéndose por completo como organismos. Esta Reforma asume que con los cambios en la estructura de la banca de desarrollo se tendría una disminución importante de gastos, ascendiendo a un ahorro de P$1,200m anuales derivados de la operación de una sola empresa, en lugar de tres, y del cambio en asignación de recursos del Presupuesto Federal, otorgando recursos únicamente a NAFIN, en lugar de a los tres participantes. Una parte importante de la reducción de los gastos vendría por la salida o jubilación de la mayoría del personal administrativo de FIFOMI, mientras que el personal técnico se transferiría a otras empresas paraestatales. Por ello, se puede considerar que la integración de las operaciones, cartera, activos, pasivos y capital de FIFOMI a NAFIN no entorpecería en el largo plazo el funcionamiento regular, por la similitud estructural que existe entre las empresas. En caso de que existiera una consolidación, los pasivos de FIFOMI, incluyendo sus emisiones de deuda, pasarían a ser pasivos de NAFIN, por lo que el riesgo de incumplimiento de pago sería mucho menor por la capacidad crediticia de NAFIN. Cabe recalcar que esto se encuentra en proceso de autorización dentro del Poder Legislativo de la Nación y a la fecha de publicación de este documento no hay seguridad de que se concrete la propuesta.

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Análisis de Riesgos Cuantitativos

El análisis de riesgos cuantitativos realizado por HR Ratings incorpora el efecto del negocio financiero y comercial de FIFOMI, haciendo énfasis en la generación de flujo de efectivo de sus subsidiarias y las presiones generadas en el negocio financiero por el deterioro de la cartera durante 2009. En el corto plazo la rentabilidad de la entidad se podría ver presionada por nueva generación de estimaciones preventivas para cubrir una creciente cartera vencida; no obstante, la generación de utilidades por parte de su negocio comercial y reactivación en la colocación de cartera podrían compensar parcialmente dicho efecto. El nivel de capitalización es sano debido a la generación de efectivo de sus subsidiarias y esperamos que mantenga niveles crecientes, aún bajo nuestro escenario de estrés. Esperamos que la generación de efectivo continúe dependiendo de sus subsidiarias, vía el decreto de un efectivo para hacer disponible dichos recursos y tomando en cuenta que el 49% correspondería al socio minoritario. A continuación detallamos los factores de riesgo cuantitativos analizados por HR Ratings.

Rentabilidad

A nivel financiero, FIFOMI utiliza el método contable de participación en asociadas para BBC y consolidación de resultados para ESSA. Al cierre de 2009, la utilidad consolidada de FIFOMI alcanzó P$232m, de los cuales P$61m fueron como resultado de su participación en Baja Bulk, alrededor de P$228m de ESSA y una pérdida de P$58m de su negocio financiero. Dicha pérdida fue como consecuencia del deterioro en la cartera, menor originación de créditos y generación de estimaciones preventivas por P$137m durante 2009. Bajo el análisis de HR Ratings, se espera un aumento para 2010 y 2011 en el segmento financiero, impulsado por la originación de nuevos créditos. Para 2010 y 2011 esperamos una utilidad mayoritaria de P$115m y P$81m, respectivamente. Dentro de esto suponemos que para 2010 y 2011, la operación financiera sufrirá pérdidas por P$52m y P$40m, respectivamente, similar a la pérdida en 2009 de P$58m. En cuanto a la subsidiaria ESSA suponemos utilidades por P$225m en 2010 y P$159m en 2011. Debido a las características en rentabilidad antes mencionadas, es imprescindible tomar en consideración la aportación de BBC y ESSA. En el caso de ESSA, se asume que la empresa pagará dividendos iguales a la estimación del flujo de efectivo generado durante cada periodo. Del flujo se considera que el 51% sería retenido por FIFOMI; mientras que el monto restante correspondería a su socio minoritario. Para el caso de

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BBC se hizo la misma suposición en términos de flujo, con el 50% de participación. Bajo dicho escenario, es posible evaluar la capacidad de pago de la empresa, sin tomar en cuenta la participación de Mitsubishi dentro de la misma. A continuación se muestra una gráfica con el nivel de rentabilidad en relación a activos totales y capital (ROA y ROE):

Es importante mencionar que el margen financiero (intereses netos entre ingresos por intereses 12m) antes de provisiones para riesgos crediticios es atractivo en términos relativos, alcanzando aproximadamente 80%. Dicho nivel de rentabilidad se explica por el bajo nivel de deuda que mantiene la institución, ya que al cierre de 2009 la empresa registraba cartera total por P$2,535m, con un nivel de deuda igual a cero y utilizando su patrimonio y la generación de efectivo como la principal fuente de financiamiento. No obstante, es importante resaltar que el nivel de rentabilidad medida con las métricas ROA y ROE (considerando la utilidad neta consolidada y el total de activos y capital) reflejan importantes presiones debido al total de activos (P$5,888m al cierre de 2009) y el bajo nivel de apalancamiento (con un monto de capital muy superior a los pasivos). Para el 2010, FIFOMI incrementara el financiamiento para acelerar la originación de créditos. Adicionalmente, hay que tomar en consideración la posibilidad de requerimientos adicionales del Gobierno Federal vía aprovechamiento por patrimonio invertido (los cuales no son calculados como dividendos ordinarios, sino como partidas especiales, lo que modifica el cálculo del flujo de efectivo). Dicha situación reduciría necesariamente el margen financiero, pudiendo compensar el efecto negativo en rentabilidad con un buen control en los gastos de administración. Asimismo, consideramos que un mayor apalancamiento

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para fondear un incremento en la cartera podría representar un riesgo para la Empresa, aunque también una oportunidad para mejorar su rentabilidad.

Calidad de los Activos con Riesgo Crediticio Dentro de la calidad de los activos con riesgo crediticio, uno de los principales indicadores, la tasa de morosidad, pasó de 1.6% en diciembre de 2008 a 8.3% en diciembre de 2009, con alrededor del 52.5% de la cartera vencida generada por un solo cliente a dicho periodo. Es importante mencionar que el crédito al cliente fue originado en 1998, con una reestructuración de crédito en 2002 vía convenio judicial, por lo que no es parte de la cartera generada recientemente por el Fideicomiso. En la siguiente gráfica se puede percibir el incremento en la cartera neta contra el incremento de la tasa de morosidad:

Por ello, consideramos que el incremento en la tasa, aparte del impacto del cliente ya descrito, se debe a la afectación de las condiciones macroeconómicas sobre la industria minera, y al incremento de la originación de créditos. Con esto suponemos que para 2010 el índice de morosidad seguirá subiendo hasta llegar a 11.2%. Aún cuando la cartera vencida ha presentado cierto incremento durante el 2009, el índice de cobertura se ha mantenido en niveles sanos. Sin embargo, esto ha sido posible gracias a fuertes provisiones para riesgos crediticios, las cuales han reducido la rentabilidad de la empresa. A diciembre de 2009, el índice de cobertura cerró en 0.85x, cubriéndose

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casi en su totalidad la cartera vencida. En nuestras proyecciones para 2010 y 2011, elevamos el índice de cobertura a 1.0x. En la siguiente grafica podemos observar el incremento del índice de cobertura.

Riesgo de Mercado El riesgo de mercado se define como la sensibilidad que tiene FIFOMI ante posibles cambios en tasas de interés. Nuestras métricas muestran cierta volatilidad y generalmente bajos niveles en el diferencial de tasas manejado por FIFOMI. Sin embargo, en términos prácticos, esto es de menor importancia debido al bajo nivel de deuda emitida por el negocio financiero y el hecho de que la Empresa, a nivel consolidado, tiene una deuda neta negativa (mayor nivel de efectivo e inversiones en valores que deuda).

Índice de Solvencia La solvencia de FIFOMI se evaluó en base a la capitalización de la empresa y su capacidad para, en base a las utilidades generadas y calidad de la cartera de crédito, mantener un índice de capitalización superior al mínimo establecido por las autoridades en México. El índice de capitalización del Fideicomiso se situó en 177.2% al cierre de 2008 y 188.5% al cierre de 2009, demostrando una sólida relación entre el total de activos sujetos a riesgo y el capital neto y representando un factor positivo en términos relativos. A diciembre de 2009 el capital neto cerró en P$5,375m, contra P$5,187m al cierre de 2008.

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Aunque FIFOMI no depende, para su subsistencia, de captación de recursos por préstamos bancarios o la vía bursátil, es importante destacar la razón de apalancamiento del mismo, encontrada al cierre de diciembre de 2009 en 0.13x, una métrica muy sana para la Empresa. Al 4T09, la deuda neta alcanzó -P$582m (efectivo a favor); mientras que al cierre del 2010 HR Ratings espera que la deuda neta alcance -P$285m; esto a pesar de la colocación de nuevos créditos e importantes inversiones en capital.

Liquidez FIFOMI mantiene una buena liquidez para el cierre del 4T09, al mantener alrededor de P$493m en inversiones en valores y P$89m en caja, lo que le permite hacer frente a las deudas que se le pudieran presentar en el corto plazo, como lo pudieran ser bursatilizaciones quirografarias. Aún cuando durante finales de 2008 la liquidez del Fideicomiso se vio afectada por las condiciones generales de la industria, se puede esperar que la liquidez vaya adquiriendo mejores valores conforme la economía mexicana se recupera. Es importante notar que la liquidez está basada en los estados financieros consolidados que incluyen a la subsidiaria ESSA, por lo que para que FIFOMI pueda tener acceso al efectivo de la subsidiaria sería necesario decretar un dividendo, del cual el 49% sería para el socio minoritario. En nuestras proyecciones suponemos dividendos cobrados por -P$215m para 2010 y –P$121m para 2011, generando flujo libre de efectivo por –P$247m y -P$31m, respectivamente.

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Conclusión El Fideicomiso de Fomento Minero es una institución con sólidas fortalezas dentro de su estructura y forma de operación, reflejando la experiencia de sus directivos, la diversificación en su modelo de negocios y el factor de ser catalogada como un organismo paraestatal, definición que le otorga respaldo para la obtención de fondos. El FIFOMI también cuenta con algunas debilidades, incluyendo cierta concentración de créditos colocados de primer piso en pocos clientes, así como exposición a riesgos relativos a la industria de la sal y su transportación, como lo pueden ser variaciones en factores productivos. Adicionalmente, la Empresa tiene el riesgo de hacer pagos adicionales al Gobierno Federal vía aprovechamientos por patrimonio invertido como fue el caso de los P$100m en 2008. Sin embargo, al tomar en cuenta los factores cualitativos y cuantitativos de FIFOMI, podemos considerar que el Fideicomiso posee un nivel de riesgo crediticio asociado con una calificación HR A+ y HR1, de largo y corto plazo respectivamente, y por lo tanto refleja la sólida capacidad de pago del Fideicomiso al cumplir con sus obligaciones financieras.

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ANEXOS

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Las calificaciones de HR Ratings de México S.A. de C.V. son opiniones de calidad crediticia y no son recomendaciones para comprar, vender o mantener algún instrumento. HR Ratings basa sus calificaciones en información obtenida de fuentes que son consideradas como precisas y confiables. HR Ratings, sin embargo, no garantiza, la precisión, exactitud o totalidad de cualquier información y no es responsable de cualquier error u omisión o por los resultados obtenidos por el uso de esa información. La mayoría de los emisores de instrumentos de deuda calificados por HR Ratings han pagado una cuota de calificación crediticia basada en la cantidad y tipo emitida por cada instrumento. La bondad del valor o la solvencia del emisor podrán verse modificadas, lo cual afectará, en su caso a la alza o a la baja, la calificación, sin que esto implique responsabilidad alguna a cargo de HR Ratings de México, S.A de C.V. La calificación que otorga HR Ratings de México es de manera ética y con apego a las sanas prácticas de mercado y en cumplimiento de la normativa aplicable que se encuentran en la página de la calificadora www.hrratings.com, donde se puede consultar documentos como el código y políticas de conducta, normas para el uso de información confidencial, metodologías, criterios y calificaciones vigentes.

fifomi - hr ratings · el fideicomiso ofrece principalmente dos tipos de apoyo a la industria...

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