米国自動車産業の動向～ 米国ビッグ3は復活したのか ～

Nov.-Dec. 2010大和証券キャピタル・マーケッツアメリカ

白石 幸毅

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Nov.-Dec./2010 2

近年のビッグ3を巡る業界動向Capital G

oods

Softw

are

個別銘柄

Auto

✔ 2003～ 急激な原油高で燃費効率の良い自動車へ需要シフト06年頃 　→燃費効率性に劣るビッグ3の経営悪化

✔ 07～サブプライムローン危機を端に景気減速、リーマンショックが止めとなり自動車販売急減速

08年頃 　→財務力に劣るビッグ3は資金繰り難に

✔ 08～ 米国政府のつなぎ融資、提携交渉勧告09年初 　→資金繰りにメドがたたぬビッグ3に

　　他メーカーからの有効な提案なし

✔ 09年4月 クライスラーがchapter11申請　→伊フィアット主導で再建手続きを行い、　　6月に法的整理完了

✔ 09年6月 GMがchapter11申請　→米国政府傘下で再建手続きを行い、　　7月に法的整理完了

✔ 10年11月 新生GMがIPOを実施

Nov.-Dec./2010 3

Auto：法的整理でPL/BSは身ぎれいにAuto

Capital G

oods

Softw

are

個別銘柄0

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

60,000

70,000

Q1 Q2 Q3 Q4Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3Q4 Q1 Q2 Q3

05 06 07 08 09 10

-18,000

-15,000

-12,000

-9,000

-6,000

-3,000

0

3,000

営業利益(右軸)

売上高

有利子負債

2009年7月10日以降実質国有化

GM業績推移（四半期別）

出所：会社資料よりDCMA

Nov.-Dec./2010 4

Auto： 有力候補はやはり米系だが、、Auto

Capital G

oods

Softw

are

個別銘柄

-2,000

0

2,000

4,000

6,000

8,000

($mil)

09/Q1-Q3税前利益

-1,526

10/Q1-Q3税前利益

7,007

自動車事業

＋7,400

価格効果

＋2,500

数量増

／Mix＋3,800

費用変動▲100

為替

＋800

その他▲367貸倒費用

＋1,240金利等▲500

ボルボ

＋600

その他

＋300数量変動▲330

融資条件

差異

＋50

残存リース

＋540

金融サービス事業他

＋1,133

マーケット全体要因 ：＋1,100（うち米国＋1,000）シェア変動要因　　 ：＋400（うち米国＋1,000）在庫変動他要因　　：＋2,300（うち米国＋1,400）

$8,533mil増益

フォード10/Q1-Q3 増減益分析

※ただし、四半期別ではQ1:$40億→Q2:$35億→Q3:$10億と増益幅縮小

出所：会社資料等よりDCMA

Nov.-Dec./2010 5

Auto：固定費カット余力はほぼ限界にAuto

Capital G

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Softw

are

個別銘柄

0

10

20

30

40

50

60

70

80

Chrysler Ford GM Toyota Honda Nissan

($/時間 )2006年時点

2008年時点

2010年時点

注:人件費=基本給(Big3はCOLA(物価調整手当)含む)+福利厚生等出所：Daimler Chrysler, Ford, Congressional Research Service等よりDCMA

従業員一人当たり賃金（米国内工場）

Nov.-Dec./2010 6

Auto：明確なボトムアウトを確認Auto

Capital G

oods

Softw

are

個別銘柄0.0

5.0

10.0

15.0

20.0

25.0

90 92 94 96 98 00 02 04 06 08 10

SAAR販売台数

12ヶ月移動平均

（百万台）

11年予

12年予

2010年予

米国自動車販売推移（SAAR）

出所：Autodata等よりDCMA、予想はDCMA

Nov.-Dec./2010 7

Auto：市場要因以外の動向が選別では重要にAuto

Capital G

oods

Softw

are

個別銘柄

売上高

= 販売台数 × 販売価格 費用－利益

？：新車効果（各社間でまちまち）

○：リテール販売回復

○：インセンティブ抑制

△：原材料費は微影響

△：賃金改善幅は縮小

×：R＆Dは要積極投入?

？：シェア動向

○：市場成長

Nov.-Dec./2010 8

Auto

Capital G

oods

Softw

are

個別銘柄

出所：Wards Auto等よりDCMA

在庫及び新車価格動向

Auto：業界全体の単価、在庫環境は“凪”

1,600

1,800

2,000

2,200

2,400

2,600

2,800

3,000

3,200

3,400

3,600

03 04 05 06 07 08 09 1030

40

50

60

70

80

90

100

110業界平均インセンティブ

在庫回転日数 (3ヶ月移動平均／右軸）

（ドル/台） （日）

（年）

在庫余剰

在庫不足

インセンティブ増加で

ディーラー在庫を削減

減産で在庫が減少したため

インセンティブが不要に

-4%

-3%

-2%

-1%

0%

1%

2%

3%

4%

5%

03 04 05 06 07 08 09 10

-50%

-40%

-30%

-20%

-10%

0%

10%

20%

30%

40%

新車CPI（YoY）

業界平均インセンティブ(YoY、右軸）

（年）

Nov.-Dec./2010 9

Auto：とは言え、業界平均を下回る利益水準Auto

Capital G

oods

Softw

are

個別銘柄

Quarter ended Sep 2010

Toyota

Mazda

VW

GMNissan

Honda

Suzuki

Hyundai

Kia

BMW

Ford

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

0 10,000 20,000 30,000 40,000 50,000 60,000

Sales (mil USD)

Ope

ratin

g In

com

e (m

il U

SD)

一次回帰線

各社業績比較（Q3実績(10-12月期)）

注：各社数値は期中レートで米ドル換算、 出所：各社資料よりDCMA

Nov.-Dec./2010 10

Auto

Capital G

oods

Softw

are

個別銘柄

GMの米国販売シェア推移

Auto：懸案の長期シェア低下傾向は止まる?

10.0%

12.0%

14.0%

16.0%

18.0%

20.0%

22.0%

24.0%

26.0%

28.0%

90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10

GM 米国新車販売シェア

テロ事件後のゼロ金利、SUVブーム

一巡後のシェア下落ペース

長期のシェア

下落トレンド

（年）

経営不安一巡後の短期的な揺り戻し

出所：Autodata、会社資料よりDCMA

Nov.-Dec./2010 11

Auto：開発費の実額ではなく、効率性が重要(1)Auto

Capital G

oods

Softw

are

個別銘柄

開発費（対売上高比率）とシェアの相関

出所：各社資料、AutodataよりDCMA

Honda

Kia

GM

F

Toyota

Nissan

Mazda

ChryslerBMW

VW

Hyundai

AVERAGE

-6.0%

-4.0%

-2.0%

0.0%

2.0%

4.0%

6.0%

8.0%

0.0% 1.0% 2.0% 3.0% 4.0% 5.0% 6.0%

R&D/Sales

OPM

Nov.-Dec./2010 12

Auto

Capital G

oods

Softw

are

個別銘柄

出所：各社資料、AutodataよりDCMA

Auto：開発費の実額ではなく、効率性が重要(2)

Honda

GM

F

Toyota

Nissan

Mazda

Chrysler

BMW

VW

AVERAGE

-60%

-40%

-20%

0%

20%

40%

60%

80%

100%

-10% -8% -6% -4% -2% 0% 2% 4% 6% 8%

シェア増減率（2001-2009年）

モデ

ル当

り開

発費

変動

幅（

2001

-200

9）

モデル当り開発費とシェアの相関

Nov.-Dec./2010 13

Auto：効果的なモデル投入能力差異は如実にAuto

Capital G

oods

Softw

are

個別銘柄

Suzuki

BMWSubaru

Kia

Chrysler

Nissan Mercedes-BenzPorsche

Mazda Isuzu

HyundaiHonda VW

Mitsubishi

GM

Ford

Toyota

-10.0%

-8.0%

-6.0%

-4.0%

-2.0%

0.0%

2.0%

4.0%

6.0%

1.5 2.0 2.5 3.0 3.5 4.0 4.5 5.0 5.5メーカー別販売車種の平均モデル年数（2004-2010年）

前年

同期

比市

場シ

ェア

の増

減　

(200

4年→

2010

年)

(年 )

平均モデル年数とシェア変動の関係

出所：Autodata等よりDCMA

Nov.-Dec./2010 14

Auto：民間調査の品質格付けでは上位でも、、Auto

Capital G

oods

Softw

are

個別銘柄

83868788

9395

102106107109

110111111111111113113114114114

117121122122

126126

129130130

133135

146170

109

Porsche

Acura

M ercedes

Lexus

Ford

Honda

Hyundai

Lincpln

Infiniti

Volvo

Average

Ram

Audi

Cadillac

Chevro let

Nissan

BM W

M ercury

Buick

M azda

Scion

Toyota

Suzuki

Chrysler

Subaru

GM C

Kia

Jeep

Dodge

Jaguar

M INI

VW

M itsubishi

Land Rover

注：100台当りのトラブル件数、 出所：J.D. Power and Associates, 2010 Initial Quality Study

メーカー別品質ランキング

Nov.-Dec./2010 15

Auto：消費者の目は厳しいAuto

Capital G

oods

Softw

are

個別銘柄

メーカー

車種GM

MalibuFord

FusionHondaAccord

NissanAltima

ToyotaCamry

VWPassat

KiaOptima

小売価格 $ 26,345 22,535 28,060 24,580 28,120 35,990 20,400保有コスト(5年 ) $ 48,124 45,974 45,974 45,964 47,911 53,212 44,544　うちDep $ 15,863 13,414 14,829 13,276 14,547 18,232 15,294　うち修理等 $ 3,988 4,727 4,002 3,329 4,102 4,982 3,482　　対小売価格比率 15% 21% 14% 14% 15% 14% 17%残価(36ヶ月、09年モデル) 36% 41% 48% 50% 49% 43% 33%

諸元

　燃費/City mpg 17 18 19 19 19 17 20　燃費/Highway mpg 26 26 29 26 28 26 28　エンジン V6,3.6L V6,3L V6,3.5L V6,3.5L V6,3.5L V6,3.6L V6,2.7L　馬力 hp 252 221 268 270 268 280 185　トルク Lb.-ft 251 205 248 258 248 265 182

総コスト(3年 ) $ 45,735 40,880 42,176 39,868 43,088 52,442 40,394総コスト/小売価格 1.7 1.8 1.5 1.6 1.5 1.5 2.0

メーカー別総コスト比較

出所：各社資料、Edmunds.com、ALGよりDCMA

Nov.-Dec./2010 16

Auto

Capital G

oods

Softw

are

個別銘柄

各国燃費規制の動向

EU規制値

EU審議案

日本規制値

中国規制値

中国審議案

米国規制値

0

10

20

30

40

50

60

70

2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020 2025

Year

マイ

ル／

ガロ

ン 米国が検討中の

規制案レンジ

（47～62）

Auto：燃費規制も圧迫要因に

出所：各国資料、GM、Ford資料等よりDCMA

Nov.-Dec./2010 17

Auto

Capital G

oods

Softw

are

個別銘柄

ハイブリッド車市場の動向（米国）

Auto：環境対応技術蓄積では出遅れ

出所：Autodata、Wards Auto等よりDCMA

Ford

Honda

Toyota

NissanGM

0

10

20

30

40

50

60

05 06 07 08 09 100.0%

0.6%

1.2%

1.8%

2.4%

3.0%

3.6%(000)

Hybrid car market share (Right)

(CY)

Nov.-Dec./2010 18

Auto：北米回復の恩恵は誰のもの?Auto

Capital G

oods

Softw

are

個別銘柄

0% 20% 40% 60% 80% 100%

Ford

Honda

GM

Fuji

Nissan

Mazda

Toyota

BMW

Daimler

Hyundai

Mitsubishi

Volkswagen

Suzuki

北米 欧州 その他

各完成車メーカー地域別販売台数比率

注：数値は直近通期実績出所：各社資料よりDCMA

Nov.-Dec./2010 19

Auto

Capital G

oods

Softw

are

Appendix

個別銘柄

Nov.-Dec./2010 20

Auto：次世代車支援は豊富だが、問題は開発力Auto

Capital G

oods

Softw

are

個別銘柄

注:EV：電気自動車、PHV：プラグインハイブリッド、HV：ハイブリッド出所：各国資料よりDCMA作成

各国の次世代車普及政策一覧

米国 ドイツ 英国 フランス スペイン 中国 日本

普及目標台数 100 100 80-155 200/450 100 500 シェア50%( 大)

車種 EV、PHV EV EV EV、PHV EV、PHV、HV EV、PHV EV、PHV、HV

目標年度 2015 2020 2020 2020/2025 2014 2020 2020

購入補助 EV $7,5005年保有税免除

€5,000/台の補助金検討

保有税免除。車体価格の25％( 大￡5,000)の

補助金

補助金€5,000

€6,000(特定都市)

高6万元(特定都市)

補助金検討中

HV 大$3,400 － －補助金€2,000

€2,000(特定都市)

高5万元(特定都市)

自動車重量税、取得税免除

インフラ面

13都市で計1.5万基の充電設備設置計画。政府補助金約1億ドル

2020年までに全地域での充電設備配備完了。

ロンドンで2015年までに2.5万ヶ所の充電設備

2020年までに440万ヶ所、25年に990万ヶ所の充電設備

2014年までに34万ヶ所の充電設備

日産と共同で13都市で実証実験実施

2020年までに急速充電器0.5万基、普通充電器200万基設置

開発支援

低燃費関連技術開発に総額$250億の低利融資を実施。米Big3はエネルギー省傘下の国立研究所と次世代バッテリー開発を開始

電池技術開発、実験に€5億支給。別途EV、PHVの駆動装置、バッテリーリサイクル研究に€1億

提供

低炭素車及び関連技術へ計￡5,0

00万拠出

低炭素車及び関連技術へ計€2.5億の低利融資実

施。

EV産業育成を目的に€3.48億を投

じる計画

現在検討中。国内生産を行う自動車各社にEV技術提供を要求

次世代リチウムイオン電池、レアメタルフリーの電池開発を支

援

Nov.-Dec./2010 21

Auto

Capital G

oods

Softw

are

個別銘柄

● 株式需給悪化懸念

→ パッシブ運用資金のGM株へのシフト

⇒ 詳細影響は今後のIPO計画待ちだが、「不可避」

● 競合悪化懸念

→ 法的債務整理による短期間再生を終えたGMの攻勢？

⇒ オバマ政権の「睨み」は今後も効く可能性大( “想定通り”中間選挙での共和党勝利は他社にプラス)

Auto：“巨人”復活に際しての懸念は二つ

11月中旬のIPOで終了済み

Nov.-Dec./2010 22

Auto：短期はホンダ、BMWが優位(1)Auto

Capital G

oods

Softw

are

個別銘柄

モデルチェンジ効果とシェア変動（1）

Chrysler

Ford

GM Toyota

Honda

Nissan

-3.0%

-2.5%

-2.0%

-1.5%

-1.0%

-0.5%

0.0%

0.5%

CY97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10E 11E 12E0%

10%

20%

30%

40%

50%シェア増減（左） 新モデルシェア(右）

-2.0%

-1.5%

-1.0%

-0.5%

0.0%

0.5%

1.0%

1.5%

CY97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10E 11E 12E0%

10%

20%

30%

40%

50%シェア増減（左） 新モデルシェア(右）

-2.5%-2.0%-1.5%-1.0%-0.5%0.0%0.5%1.0%1.5%

CY97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10E 11E 12E0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%シェア増減（左） 新モデルシェア(右）

-2.4%-1.8%-1.2%-0.6%0.0%0.6%1.2%1.8%2.4%

CY97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10E 11E 12E0%

10%

20%

30%

40%

50%シェア増減（左） 新モデルシェア(右）

-0.6%-0.4%-0.2%0.0%0.2%0.4%0.6%0.8%1.1%1.3%1.5%

CY97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10E 11E 12E0%4%8%12%16%20%24%28%32%

シェア増減（左） 新モデルシェア(右）

-1.1%-0.8%-0.6%-0.4%-0.2%0.0%0.2%0.4%0.6%0.8%1.1%1.3%

CY97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10E 11E 12E0%2%4%6%8%10%12%14%16%

シェア増減（左） 新モデルシェア(右）

出所：Autodata、各社資料等よりDCMA、予想はDCMA

Nov.-Dec./2010 23

Auto：短期はホンダ、BMWが優位(2)Auto

Capital G

oods

Softw

are

個別銘柄

モデルチェンジ効果とシェア変動（2）Mazda Subaru

Hyundai + Kia

Mercedes

VW

BMW

-0.2%

0.0%

0.2%

0.4%

CY97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10E 11E 12E0%

1%

2%

3%

4%

5%

6%シェア増減（左） 新モデルシェア(右）

-0.2%

0.0%

0.2%

0.4%

0.6%

0.8%

CY97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10E 11E 12E0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%

シェア増減（左） 新モデルシェア(右）

-2.0%

-1.0%

0.0%

1.0%

2.0%

3.0%

4.0%

CY97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10E 11E 12E0%

5%

10%

15%

20%

25%シェア増減（左） 新モデルシェア(右）

-0.4%

-0.2%

0.0%

0.2%

0.4%

0.6%

CY97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10E 11E 12E0%

1%

2%

3%

4%シェア増減（左） 新モデルシェア(右）

-0.4%

-0.2%

0.0%

0.2%

0.4%

0.6%

CY97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10E 11E 12E0%

2%

4%

6%

8%

10%シェア増減（左） 新モデルシェア(右）

-0.2%

0.0%

0.2%

0.4%

CY97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10E 11E 12E0%

1%

2%

3%

4%

5%シェア増減（左） 新モデルシェア(右）

出所：Autodata、各社資料等よりDCMA、予想はDCMA

Nov.-Dec./2010 24

Auto：多様化する新技術要請も懸案Auto

Capital G

oods

Softw

are

個別銘柄

20,000

25,000

30,000

35,000

20 40 60 80 100 120 140 160 180 200 220 240 260 280 300($/バレル )

($/5年 )

電気自動車 バッテリー容量20kWh（$700/kWh）

クリーンガソリン車（2020年）

クリーンディーゼル車（2020年）

ハイブリッド車（2020年）

電気自動車 バッテリー容量20kWh（$500/kWh）

直近3年間の原油価格レンジ

注：推計ベース:ガソリン車:ゴルフ1.6 コンフォートライン、ハイブリッド車:ゴルフパワーシフトハイブリッド、電気自動車:走行距離130-150Kmレンジでハイブリッド車と同水準性能、クリーンガソリン車:ターボチャージ、直噴方式、クリーンディーゼル車:コモンレール式高圧直噴方式（圧力2,000bar以上）、排出ガス中のNOx除去後処理システム装備、全ての車の年間走行距離は10,000Kmで試算

出所：各社資料よりDCMA作成

各技術の自動車のトータルコスト比較

Nov.-Dec./2010 25

Auto：中国の事業環境Auto

Capital G

oods

Softw

are

個別銘柄

中国乗用車販売の前月比伸び率

-30%

-20%

-10%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec

05年 06年 07年 08年09年 10年 平均

中国乗用車市場の過去平均月販台数

0

20

40

60

80

100

120

140

Jan

Feb

Mar Apr

May

Jun

Jul

Aug

Sep

Oct

Nov Dec

(Jan=100)

0.0%

1.0%

2.0%

3.0%

4.0%

5.0%

6.0%

7.0%

08/12 09/04 09/07 10/01 10/04 10/0711.5%

12.0%

12.5%

13.0%

13.5%

14.0%

14.5%

15.0%

15.5%Honda Nissan ToyotaFord GM

各社販売シェア（GMのみ右軸）

Nov.-Dec./2010 26

Auto：アジアでの各社販売シェア(09年)Auto

Capital G

oods

Softw

are

個別銘柄

タイ

Mazda2%

Honda17%

Others9%

Nissan6%

Isuzu20%

Toyota42%

Mitsubishi 4%

548千台

インドネシア

Others12%

Daihatsu16%

Isuzu3%

Toyota39%

Suzuki9%

Honda8%

486千台

M itsubishi 13%

インド（乗用車）

Mahindra8%

Others9%

Toyota 3%

Hyundai16%

Honda3%

Tata Motors

14%

Suzuki47%

1815千台

マレーシア

Others8%

Isuzu1%

Hino1%

Toyota15%

Suzuki1%

Daihatsu1%

Proton28%

Perodua31%

Nissan6%

Honda7%

536千台

Mitsubishi 1%

Nov.-Dec./2010 27

IMPORTANT DISCLOSURE INFORMATION

NASD/NYSE rules require member firms to assign all rated stocks to one of three rating categories: Buy; Hold/Neutral; or Sell (regardless of the firm's own categories). For purposes of this ratings distribution disclosure, issues rated 1-2 equals Buys; 3 equals Holds/Neutrals; and 4-5 equals Sells. Our 1-5 ratings are defined below:

1 Outperform local benchmark index by more than 15% over the next six months. 2 Outperform local benchmark index by 5 - 15% over the next six months. 3 Out/underperform local benchmark index by less than 5% over the next six months. 4 Underperform local benchmark index by 5 - 15% over the next six months.5 Underperform local benchmark index by more than 15% over the next six months.

Analyst Certification

The views about any and all of the subject securities and issuers expressed in this Research Report accurately reflect the personal views of the research analyst(s) primarily responsible for this Report (or the views of the firm producing the Report if no individual analyst(s) is named on the report); and no part of the compensation of such analyst(s) (or no part of the compensation of the firm if no individual analyst(s) is named on the report) was, is, or will be directly or indirectly related to the specific recommendations or views contained in this Research Report.

Research Analyst Conflicts

The principal research analysts who prepared this report have no financial interest in securities of the issuers covered in the report, are not (nor are any members of their household) an officer, director or advisory board member of the issuer(s) covered in the report, and are not aware of any material relevant conflict of interest involving the analyst or DCMA, except as noted: No Exceptions.

Important Disclaimers

This report is distributed in the U.S. by Daiwa Capital Markets America Inc. (DCMA). It may not be accurate or complete and should not be relied upon as such. It reflects the preparer’s views at the time of its preparation, but may not reflect events occurring after its preparation; nor does it reflect DCMA’s views at any time. Neither DCMA nor the preparer has any obligation to update this report or to continue to prepare research on this subject. This report is not an offer to sell or the solicitation of any offer to buy securities. Unless this report says otherwise, any recommendation it makes is risky and appropriate only for sophisticated speculative investors able to incur significant losses. Readers should consult their financial advisors to determine whether any such recommendation is consistent with their own investment objectives, financial situation and needs. This report does not recommend to U.S. recipients the use of any of DCMA’s non-U.S. affiliates to effect trades in any security and is not supplied with any understanding that U.S. recipients of this report will direct commission business to such non-U.S. entities. Unless applicable law permits otherwise, non-U.S. customers wishing to effect a transaction in any securities referenced in this material should contact a Daiwa entity in their local jurisdiction. Most countries throughout the world have their own laws regulating the types of securities and other investment products which may be offered to their residents, as well as a process for doing so. As a result, the securities discussed in this report may not be eligible for sales in some jurisdictions. Customers wishing to obtain further information about this report should contact DCMA: Daiwa Capital Markets America Inc., Financial Square, 32 Old Slip, New York, New York 10005 (telephone 212-612-7000).

Nov.-Dec./2010 28

開示事項

【株式レーティング記号について】

株式レーティング記号は、今後6ヶ月程度のパフォーマンスがベンチマークとする株価指数の騰落率と比べて、１=15%以上上回る、２=5％～15%上回る、３=±5%未満、４=5%～15%下回る、５=15%以上下回る、と判断したことを示すものです。各国におけるベンチマークは以下の通りです。

日本：TOPIX、米国：S&P 500、欧州：DJ STOXX 600、香港：ハンセン指数、シンガポール：ストレイト・タイムズ指数、韓国：韓国総合指数、台湾：加権指数、オーストラリア：S&P ASX200指数

【大和証券グループについて】

大和証券キャピタル・マーケッツ株式会社は、株式会社大和証券グループ本社の子会社です。

大和証券キャピタル・マーケッツアメリカInc.は、大和証券キャピタル・マーケッツ株式会社のアメリカ現地法人です。

【保有株式等について】

大和証券キャピタル・マーケッツアメリカInc.は、このレポートに記載された会社が発行する株券等（以下、当該銘柄）を保有し、売買し、または今後売買することがあります。

当該銘柄における、保有開示の該当はありません。

【主幹事の担当について】

大和証券キャピタル・マーケッツアメリカInc.は、過去12ヶ月間に、当該銘柄に関する募集・売出し（普通社債を除く）の主幹事会社を担当していません。

【金融商品取引法第37条に基づく表示について】広告審査済

本資料もしくは本書面と一緒にご提供いたします各資料に記載した情報に基づき弊社とお取引いただく場合は、次の事項に十分ご注意ください。

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・弊社がご案内する店頭デリバティブ取引の売付け価格等と買付け価格等には差がある場合があります。

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(注) 売買手数料の額は、その時々の市場状況や個々のお取引の内容等に応じて、お客様と弊社との間で決定しますので、本書面上にその額をあらかじめ記載することはできません。

なお、実際のお取引にあたっては、必ず契約締結前交付書面等をよくお読みになり、お客様のご判断と責任に基づいてご契約ください。

商号等 ：大和証券キャピタル・マーケッツ株式会社

金融商品取引業者 関東財務局長（金商）第109号

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