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ESTRATEGIAS DE INVERSION Cursos de Verano de la Universidad de Alicante José Ramón de la Osa Bonilla
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INDICE
• Gran Variedad de Agentes. • Estrategia 1: Comprar y mantener. • Estrategia 2: Momentum. • Estrategia 3: El gestor de fondos
clásico. • Estrategia 4: Rentabilidad absoluta. • Estrategia 5: Short sellers. • CONCLUSIONES
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GRAN VARIEDAD DE AGENTES
• En los mercados financieros hay gran variedad de participantes:
– Fondos de inversión y de pensiones. – Hedge Funds. – Bancos centrales. – Fondos Soberanos. – Bancos de Inversión y Bancos Comerciales. – Inversor minorista.
• Con objetivos y estrategias de inversión muy distintas.
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1.COMPRAR Y MANTENER
• La estrategia clásica en bolsa es comprar y mantener a largo plazo.
• La bolsa a largo “siempre” sube. • Pero hay que evitar las “trampas de valor”, si
compramos acciones. • Y evitar países que entran en desgracia…
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Países que no crecen
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ING, una trampa de valor
• ING en 2007 era un valor con ratios muy atractivos. • Pero su balance escondía gran cantidad de activos tóxicos, lo que
provocó grandes pérdidas, ampliaciones de capital, y a reestructurarse vendiendo ciertas líneas de negocio.
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¿Cómo evitamos trampas de valor?
• ¿Puede seguir ganando dinero esa empresa en el futuro?
• Márgenes estables. • Barreras de entrada. • Márgenes estables o crecientes. • Evitar empresas muy endeudadas. • La clave es el análisis fundamental.
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¿Una década perdida?
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2. MOMENTUM
• La clave es encontrar un activo con una fuerte tendencia. • La herramienta principal es el análisis técnico. • Se puede complementar con el análisis fundamental
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Los fundamentales del oro
• Los programas de expansión monetaria van a generar inflación.
• El miedo a una crisis bancaria retira liquidez del sistema que se dirige a activos reales.
• El consumo de oro en los países emergentes está en alza. • Mientras tanto las minas de oro se van agotando, y los
nuevos yacimientos además de escasos son muy caros. • Todos los factores parecen apuntar a que el precio del oro
tiene que subir.
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Cuando los fundamentales se convierten en especulación • Cuando un activo entra en tendencia atrae la
atención del resto de inversores. • Cierto grupo de inversores se dedica principalmente
a seguir a los flujos de inversión. • Así es como se forman burbujas de valoración. • Para determinar si hay una burbuja la clave es el
análisis fundamental. • Pero no podemos olvidar el análisis técnico.
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La OPA de Metrovacesa
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El timing es clave, aunque se invierta por fundamentales • Durante los años 2005 y 2006 todos los analistas fundamentales
recomendaban vender. • La guerra de OPAS continuó inflando los precios. • Muchos Hedge Funds estaban cortos en Metrovacesa esperando un
desplome tras finalizar las OPAS. • Tras las OPAS el valor se disparó por exceso de posiciones cortas. • Al final llegó el desplome, pero muchos inversores perdieron mucho
dinero por tener razón antes de tiempo.
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3. EL GESTOR DE FONDOS
• Su objetivo es mejorar la evolución de un índice de referencia.
• El inversor acepta el riesgo de mercado.
• Tres tipos:
– El que busca mejorar la evolución del índice sin separarse mucho. – El que trata de replicar un índice. – El que se separa de forma notable de sus índices de referencia, (se acerca al
concepto de rentabilidad absoluta).
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El proceso de inversión
• Hay dos estilos básicos, bottom-‐up y top-‐down. • En el primero el gestor se dedica a analizar compañías, seleccionando las
que cuentan con mejores perspectivas. • En el segundo se analiza la macro, para posteriormente elegir los sectores
que mejor lo hacen en dicha fase del ciclo económico. • Son filosofías distintas pero no excluyentes. • El análisis técnico solía estar totalmente fuera del proceso, pero
últimamente tiene cierta cabida.
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El proceso de ROBECO
• VALORACIÓN – PER y VALOR en LIBROS atractivo. – La empresa genera flujos de caja, que permiten sostener el pago de
dividendos. • FUNDAMENTALES
– El BPA es sostenible (evitar trampas de valor). – Compañías poco endeudadas y con sólida situación en su sector productivo. – Mejor si existen barreras de entrada.
• CATALIZADOR – Factor cualitativo que cambia la percepción de los mercados sobre el valor. – Lanzamiento de un producto, una OPA, eliminación de un riesgo, etc…
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El proceso de ROBECO
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4. RENTABILIDAD ABSOLUTA
• El objetivo es aprovechar la rentabilidad de los mercados alcistas…
• Preservando el capital en los mercados bajistas. • Los Hedge Funds lo lograron tras el crash de la burbuja
tecnológica… • Pero han fracasado en la actual crisis, salvo algunas
excepciones. • En realidad, más que una estrategia es un estilo de inversión.
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¿Como se puede conseguir lo anterior?
• Hay que seleccionar las mejores ideas en los mercados alcistas. • Al tiempo que se evitan los valores con riesgo de desplome, o incluso
“estar corto” en dichos temas. • Se buscan inversiones con un perfil asimétrico, el riesgo de caída es
mínimo pero existe un gran potencial de subida. • Otra posibilidad es comprar protección a través de derivados, una PUT
comprada, hacer coberturas con futuros, etc.
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Largo DAX-corto IBEX
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¿Está justificada esa divergencia?
• Una razón es la reversión a la media. • Quizás la mas relevante en 2010 ha sido la crisis en
los mercados de deuda. • Los datos macroeconómicos favorecen a Alemania. • La micro también, mayor peso de cíclicas y
empresas exportadoras.
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Pero a largo ha sido un desastre
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No nos olvidemos del IBEX
• Durante los últimos años la mayoría de los analistas pensaba que España lo iba a hacer peor que Europa.
• El principal error ha sido que la composición del IBEX tiene poco que ver con la economía española.
• Pero en el 2010 todos los factores empujan al IBEX a quedarse atrás. • El ajuste a la media del IBEX se va a realizar de golpe en el 2010. • Puede ser una gran oportunidad para el inversor de largo plazo…
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5. LOS SHORT SELLERS
• Esta estrategia busca empresas susceptibles de quebrar, vendiendo en descubierto para recomprar una vez que se han desplomado.
• Ahora mismo están en el centro de la polémica. • ¿Debería prohibirse este tipo de prácticas? • Los cortos en bancos en 2008 son un ejemplo exitoso de esta
estrategia.
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Ganando con los cortos….
• Citygroup almacenaba en su balance gran cantidad de activos tóxicos, reconociendo pérdidas de 130 bl.,a la vez que aumentaba capital en 111 bl.
• Los resultados del 1ºT 09 son un 84% mejor que la estimación del mercado, lo que supuso un punto de inflexión.
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La base fundamental
• La idea central es que la burbuja inmobiliaria y crediticia en USA, va a disparar la morosidad.
• Lo que provocará el desplome de las cotizaciones de bancos, y títulos de RF respaldados por activos inmobiliarios.
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Pero hay bancos que rebotaron
• El Santander sufrió fuertes caídas, pero quién no cerró a tiempo sus cortos perdió mucho dinero.
• No ha tenido ni un solo trimestre en pérdidas, y además ha conseguido comprar bancos en dificultades.
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¿Estar corto es ser un especulador?
• ESPECULACION (según la RAE): – “Efectuar operaciones comerciales o financieras, con la esperanza de obtener
beneficios basados en las variaciones de los precios”.
• Según dicha definición, tan especulador es el que se pone largo como el que se pone corto.
• Las ventas en descubierto no suelen ser una estrategia central de los Hedge Funds.
• La mayoría de las posiciones cortas se utiliza como cobertura, y en un elevado porcentaje de ocasiones implican pérdidas.
• Estar corto implica un análisis tan exhaustivo o más que estar largo. • De hecho es más difícil ganar dinero con los cortos que con los largos,
especialmente en bolsa.
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CONCLUSIONES
• Hay que tener cuidado con las verdades “absolutas”. • La estrategia infalible no existe. • Aunque nos centremos en un método, no despreciar
la información que nos ofrece el resto. • Hay que diversificar. • No arriesgar también tiene un coste.