estrategia inversión feb 09

1. Estrategias de Inversin en la administracin de Portafolios Alfredo Rincn Angulo Febrero 2009 UNIVERSIDAD ICESI SALON BURSATIL

2. AGENDA Recesin global: nuevo escenario externo I. Economa local: expansin monetaria vs. poltica fiscal II. Activos financieros y estrategias de portafolio III. 3.

Crecimiento econmico 2009:2% vs 3.8% (estimado) en 2008

Inflacin:5% (Correccin asociada a la desaceleracin de la demanda)

Tasa Banco de la Repblica:cierre del ao - 8% (presiones importantes a la baja en la DTF)

Estructura del activo de las entidades financieras

Diferencial tasas de inters Col y EEUU:presiones a la baja por recortes BanRep y aumento en la percepcin de riesgo pas

Precio materias primas:la crisis econmica global mantendr la tendencia a la baja en los precios de los productos bsicos

Psicologa vs lgica:con una perspectiva de cada en las tasas de inters de la economa, los inversionistas deben pensar en el mediano plazo. Las inversiones de 90 en 90 cuentan con un alto riesgo de reinversin

CONCLUSIONES ANTICIPADAS 2009

4. AGENDA Recesin global: nuevo escenario externo I. Economa local: expansin monetaria vs. poltica fiscal II. Activos financieros y estrategias de portafolio III. 5. 3 A raz de la crisis inmobiliaria, en la actualidad Estados Unidos enfrenta la recesin econmica ms fuerte desde la Gran Depresin (1929-1939) Fuente: NBER

En el ltimo trimestre de 2008 el PIB de Estados Unidos registr una contraccin de 3.8%.

Segn The Economist Intelligence Unit (EIU), en 2009 la economa estadounidense registrar una cada cercana al 2%.

Para el cierre de 2009 se espera que la tasa de desempleo en este pas se ubique por encima del 8%, despus de que en 2007 y 2008 fue de 4.9% y 7.2%, respectivamente.

2008: 1.3% Gran Depresin

Recesin global: nuevo escenario externo

1 2 6. El origen de la crisis econmica llev a que los primeros efectos negativos se sintieran en el sistema financiero

ORGEN DE LA CRISIS

Burbuja hipotecaria EEUU (2006 2007) Precios de la vivienda Derivados financieros complejos(Subprime mortgage debt) Estalla la burbuja hipotecaria

Abrupta cada en el valor de mercado de los derivados hipotecarios

Cada significativa en los precios de la vivienda (contraccin en el valor de las garantas de los crditos)

Turbulencia en los mercados financieros internacionales

1 2 7. De esta manera, la estructura de varias entidades financieras estadounidenses cambi 3 Fuente: BIS

1 2 Mes Acontecimiento Septiembre

Fannie Mae y Freddie Mac quedan bajo tutela pblica

Lehman Brothers se declara en bancarrota

Fusin HBOS con Lloyds/TSB

Octubre

Queda aprobado el TARP (Trouble Asset Relief Program 700.000 millones de dlares)

Principales bancos centrales comienzan a bajar sus tasas de inters de intervencin

Se aprueban 250.000 millones de dlares del TARP para recapitalizar bancos

Noviembre -El Gobierno estadounidense acuerda cubrir 306.000 millones de dlares en prstamos y valores de Citigroup e inyectar 20.000 millones de efectivo a cambio de una suscripcin de acciones preferentes porvalor de 27.000 millones de dlares Diciembre - El National Bureau of Economic Research declara que la economa estadounidense se encuentra en recesin desde diciembre de 2007 8. Los dems sectores de la economa estadounidense tambin enfrentan el contagio de la recesin 3

Uno de los sectores ms afectados a raz de la crisis econmica ha sido el automotriz

Las empresas productoras de automviles (en especial General Motors y Chrysler) continan solicitando paquetes de ayuda econmica del gobierno para cumplir con sus obligaciones operativas

Utilidades por sector econmico en Estados Unidos Fuente: Bloomberg

1 2 9. En respuesta a esta crisis, desde el ao pasado la Reserva Federal inici una fuerte poltica monetaria expansiva 3

Actualmente la tasa de inters de intervencin de la FED se encuentra en mnimos histricos (0%-0.25%)

La FED tambin ha apoyado al sistema financiero a travs de garantas sobre los ttulos hipotecarios y de crditos de consumo

Fuente: FRED

1 2 10. Las dems economas desarrolladas han sentido el impacto de la crisis econmica en Estados Unidos 3

De acuerdo a las ltimas estimaciones del Fondo Monetario Internacional (FMI), en 2009 las economas desarrolladas podran registrar una contraccin cercana al 2%, frente a un crecimiento de 5% en 2007 y de 3.75% en 2008

El FMI estima un crecimiento promedio para las economas emergentes en 2009 de 3.3% y de 5% en 2010

Crecimiento econmico global Fuente: Fondo Monetario Internacional

1 2 11. En este contexto, los dems principales bancos centrales del mundo tambin han adoptado una fuerte poltica monetaria expansiva 3 Fuente: Bloomberg Poltica monetaria Principales Bancos Centrales

1 2 Principales bancos centrales Actual tasa de inters de intervencin ltimo movimiento Reserva Federal 0.00% - 0.25% 01/28/2009 Banco Central Europeo 2.00% 01/15/2009 Banco de Inglaterra 1.00% 02/05/2009 Banco de Canad 1.00% 01/20/2009 Banco de Japn 0.10% 12/19/2008 12. La desaceleracin econmica global ha generado una cada abrupta en los precios internacionales de los bienes primarios 3

Desde junio de 2008 el precio del petrleo ha mostrado una cada cercana a 77%

Como consecuencia de la crisis econmica, el FMI modific su estimacin de precio promedio del petrleo para 2009 a 50 dlares por barril, frente a un promedio de 110 dlares por barril en 2008

Fuente: Bloomberg Mx Jul 08: 145 USD/Barril Promedio 2008: 110 USD/Barril

1 2 13. La crisis econmica global y la fuerte cada en los precios de los bienes primarios, se traduce en un viraje en el contexto externo para Amrica Latina 3

En promedio, los bienes primarios tienen una participacin de 73% en las exportaciones de Amrica Latina

Adicionalmente, para la mayora de los pases Estados Unidos es el principal destino de sus exportaciones

Fuente: Bloomberg Participacin exportaciones de productos bsicos / exportaciones totales

1 2 Pas Materias Primas Venezuela 93% Chile 78% Per 77% Ecuador 77% Argentina 59% Colombia 56% 14. En trminos de flujos de capitales externos, en los perodos de crisis econmicas los inversionistas buscan refugiarse en activos seguros 3

En 2008, las principales economas que sintieron la salida de capitales externos fueron Brasil y Mxico

En 2009 Amrica Latina se enfrentar a una fuerte cada en los flujos de capital externos, en especial en la inversin extranjera y en las exportaciones

Inversin Extranjera en Brasil Inversin Extranjera en Mxico Fuente: Bancos Centrales de cada pas

1 2 2006 2007 2008 Q3 Inversin extranjera directa 18,822 34,585 30,834Inversin de portafolio 9,076 48,104 16,967

Ttulos de deuda

1,360 21,887 15,799

Renta variable

7,716 26,217 1,168Inversin extranjera total 27,898 82,689 47,8012006 2007 2008 Q3 Inversin extranjera directa 19,626 27,039 15,560 Inversin de portafolio 1,296 14,773 10,919

Renta variable

2,805 -482 -2,896

Ttulos de deuda

-1,510 15,255 13,815 Inversin extranjera total 20,922 41,812 26,480 15. El incremento en la aversin al riesgo de los inversionistas internacionales y su efecto sobre la salida de capitales externos se refleja sobre la tasa de devaluacin de los pases de Amrica Latina 3 Fuente: Bloomberg Devaluacin monedas Amrica Latina Enero 2008 Febrero 17 2009 Rezago de devaluacin

1 2 Moneda Devaluacin Peso mexicano 34% Real 30% Peso colombiano 27% 16. En resumen: desde 2008 el panorama econmico externo di un viraje importante, que tendr un efecto negativo en los prximos meses sobre el desempeo de las economas latinoamericanas 3 Fuente: Fondo Monetario Internacional

1 2 Proyeccin Cambio Nov 2008 2009 2010 2009 2010 Mundial 0.5% 3.0% -1.7% -0.8% Economas desarrolladas -2.0% 1.1% -1.7% -0.5% Estados Unidos -1.6% 1.6% -0.9% 0.1% Europa -2.0% 0.2% -1.5% -0.7% Pases emergentes 3.3% 5.0% -1.8% -1.2% Brasil 1.8% 3.5% -1.2% -1.0% Mxico -0.3% 2.1% -1.2% -1.4% 17. AGENDA Recesin global: nuevo escenario externo I. Economa local: expansin monetaria vs. poltica fiscal II. Activos financieros y estrategias de portafolio III. 18. Ante la posibilidad de que la desaceleracin econmica local se acente debido a la crisis externa, en los ltimos meses el Banco de la Repblica ha realizado recortes agresivos en su tasa de inters de intervencin (de 50 pbs en cada reunin) Fuente: Banco de la Repblica

Si bien las presiones inflacionarias an no han cedido lo suficiente, el Emisor estima que en los prximos meses la inflacin mostrar una correccin importante

El rango meta de inflacin objetivo para este ao es entre el 4.5% y el 5.5%

3 9.0%

Expansin monetaria vs. Poltica fiscal

1 2 19. A pesar de que existen algunos elementos a favor de la correccin de la inflacin, queda como interrogante qu tanto espacio tiene el Banco de la Repblica para mantener una poltica monetaria expansionista agresiva? 3 Determinantes de la correccin de la inflacin

Una correccin relevante en la inflacin comenzar a evidenciarse a partir del segundo semestre de 2009, lo cual limitar el espacio del Banco de la Repblica para recortar de manera acelerada su tasa de inters de intervencin

Las decisiones de poltica monetaria seguirn muy sujetas a los ltimos datos de inflacin

1 2 Correccin rpida Correccin moderada - Continua cada en los precios internacionales de los commodities - Continua devaluacin del peso: incremento en los precios de los bienes importados - Desaceleracin fuerte de la demanda local y externa - Precio de la gasolina estable a pesar de la cada en el precio del petrleo - Contraccin importante en el consumo de los hogares - Ajuste de los precios indexados a la inflacin de 2008 (7.67%) 20. No obstante, los analistas econmicos le apuestan a un recorte importante en la tasa de inters de intervencin del Banco de la Repblica en 2009 Fuente: Banco de la Repblica 3

A pesar de los interrogantes en trminos inflacionarios, la mayora de los analistas del mercado le apuestan a una tasa del Banco de la Repblica al cierre de 2009 del 7.00%

1 2 21. El cambio en la postura monetaria ya se refleja sobre las tasas de inters de captacin del sistema financiero Fuente: Banco de la Repblica, Investigaciones Econmicas 3

1 2 22. Adicionalmente, las expectativas de menores tasas de inters en la economa han generado una euforia importante en el mercado de deuda pblica Fuente: Banco de la Repblica 3

El mercado ya descuenta que la inflacin va a converger de manera acelerada al rango meta establecido este ao por el Banco de la Repblica

Actualmente el spread entre las tasas de los TES y la tasa de intervencin del Banco de la Repblica se encuentra en niveles mnimos

TES julio 2020 Tasa BR

1 2 23. Si bien los ttulos de deuda pblica son el refugio de las inversiones en pocas de crisis econmica, es importante mencionar los riesgos detrs de un mercado eufrico 3 INFLACIN

Hoy los niveles de tasas de inters de los TES responden a una expectativa de inflacin cercana al 5%

Riesgo: correccin moderada en la inflacin leve rebote al alza en las tasas de los TES

FINANZAS PBLICAS

Un escenario de mayor desaceleracin econmica podra incrementar las necesidades de financiacin de la Nacin

Una emisin de TES por encima de la meta para 2009 podra generar nerviosismo en el mercado

CONTEXTO EXTERNO

Las malas noticias econmicas a nivel externo podran volver a contagiar el desempeo del mercado local de deuda pblica

1 2 24. Un deterioro en los supuestos macroeconmicos del Gobierno podra cambiar el panorama fiscal de 2009 y 2010 3 Supuestos Macroeconmicos Plan Financiero 2009 Fuente: Ministerio de Hacienda

En un escenario de fuerte desaceleracin global, las proyecciones econmicas del gobierno son optimistas

Algunos analistas econmicos le apuntan a un crecimiento econmico entre 1% y 2% en 2009

Un escenario de menor crecimiento econmico en 2009 afectara el recaudo tributario de la Nacin, lo cual podra incrementar las necesidades de financiamiento

1 2 25. 3 En conclusin, en 2009 el desempeo de la economa local estar sujeto a:

1 2 Determinante Expectativa 1. Impacto de la crisis econmica externa

En las anteriores crisis econmicas de Estados Unidos, el impacto negativo sobre el crecimiento del PIB de Colombia ha sido entre 0.5 y 1 punto del PIB

Existe un rezago de reaccin (entre tres y cuatro trimestres)

2. Poltica monetaria del Banco de la Repblica

Ante una coyuntura de desaceleracin econmica, posiblemente la Junta Directiva del Banco de la Repblica enfoque su atencin a impulsar la actividad econmica

- Sin embargo, el espacio de recortes agresivos en la tasa de inters de intervencin podra verse limitado por la dinmica de la inflacin

3. Poltica fiscal

En perodos de crisis econmica, el gobierno debe buscar implementar una poltica fiscal expansiva (va recortes de impuestos o mayor gasto pblico)

Sin embargo, las rigideces del presupuesto de la Nacin limitan significativamente el espacio del gobierno nacional

26. AGENDA Recesin global: nuevo escenario externo I. Economa local: expansin monetaria vs. poltica fiscal II. Activos financieros y estrategias de portafolio III. 27. En perodos de incertidumbre y expectativas de cadas en las tasas de inters de la economa, los TES se convierten en un refugio para los inversionistas Fuente: Banco de la Repblica

En los dos ltimos meses los volmenes de negociacin de los TES han repuntado

En enero el volumen de negociacin de TES en el mercado secundario totaliz 179 billones de pesos, frente a 70 billones de pesos de un ao atrs.

El incremento en el apetito por estos ttulos tambin ha contribuido a su valorizacin

3 Monto mensual transado de TES1 2

Activos financieros y estrategias de portafolio

28. La entrada de nuevos jugadores al mercado de deuda pblica se hace cada vez ms evidente, en especial la participacin de las entidades financieras Fuente: Banco de la Repblica

La desaceleracin econmica y su efecto negativo sobre la demanda de crdito permite pensar que las entidades financieras volvern a incrementar su portafolio de inversiones

La demanda de TES por parte de las entidades financieras podra ascender a 3 billones de pesos (casi una tercera parte de las subastas estimadas para 2009)

29. 3 1 2

Activos financieros y recomendaciones de portafolio

30. Existe un mayor espacio para la valorizacin de los ttulos de deuda pblica? 3 + -

El precio de los TES se seguir viendo favorecido por el amplio apetito de los inversionistas por la renta fija

Cada rpida en la inflacin como consecuencia de la desaceleracin econmica y del cambio en la tendencia de los precios internacionales de los bienes primarios

Continuidad en los recortes agresivos en la tasa de inters de intervencin del Banco de la Repblica (al finalizar el 1er semestre esta tasa se ubique en 8%)

La cada en la inflacin no se presente de manera acelerada, como hoy lo estiman los agentes del mercado

En consecuencia, la Junta Directiva del Banco de la Repblica decida frenar los recortes agresivos en su tasa de inters de intervencin, dejando algunas medidas para el segundo semestre del ao

La turbulencia financiera externa vuelva a contagiar el dinamismo del mercado de deuda pblica local

Activos financieros y recomendaciones de portafolio

31. Independientemente de la agresividad del Banco de la Repblica en recortar su tasa de inters de intervencin, en 2009 las tasas de captacin de las entidades financieras mostrarn una tendencia a la baja 3 Fuente: Banco de la Repblica, Casa de Bolsa 1 2

32. Los determinantes del mercado de renta fija reafirman que los activos denominados en tasa fija seguirn siendo atractivos Tipo de activos de renta fija Indexados al IPC Indexados a la DTF Tasa fija

En 2009 esperamos una correccin a la baja en la inflacin

Ya se evidencia un viraje en la tendencia alcista de la DTF

Si bien la DTF tiene un rezago de reaccin ante las medidas monetarias, sta se mantendr en niveles cercanos a la tasa del Emisor

Los activos denominados en tasa fija de mediano plazo tendrn un mayor espacio de valorizacin, en especial por su valoracin a precios de mercado

33. Ejercicio CDT en tasa fija rentabilidad por valoracin a precios de mercado 3 Inversin $1000 millones Tasa aprox : 9.30% E.A.Emisor AAA Plazo: 270 das TIR DE LA INVERSIN: 9.80% Valor aprox de la inversin en 180 das: $1045 millones de pesos 1 2 Tasa estimada de venta: 8.30% 3 Valor de giro aprox de venta: $1048 millones pesos *ALTERNATIVA DE ROTACIN EN 180 DAS: *La rotacin en 180 das est sujeta a las condiciones de mercado. Esta es una aproximacin de acuerdo a los fundamentales de renta fija expuestos anteriormente. 1 2

34. El fortalecimiento del peso lleg a su fin. El contexto externo marcar el comportamiento del mercado cambiario El diferencial de tasas entre EEUU y Colombia comienza a disminuir La crisis internacional afecta negativamente los flujos de IE hacia los pases emergentes En los perodos de crisis econmica aumenta la demanda por dlares La recesin global cambi la tendencia de los precios de los bienes primarios (menor entrada de dlares por exportaciones) 3 1 2

35. En los prximos meses continuar disminuyendo el diferencial de tasas de inters entre Colombia y Estados UnidosFuente: Bloomberg, clculos Casa de Bolsa 3 Relacin diferencial de tasas de inters y devaluacin anual

El diferencial de tasas de inters entre Colombia y Estados Unidos tiene en cuenta la percepcin de riesgo pas (EMBI+ Colombia)

La fuerte expansin monetaria en Estados Unidos ha generado presiones a la baja en la tasa LIBOR de 3 meses

Sin embargo, el incremento en la percepcin de riesgo pas ha frenado el incremento en el diferencial de tasas de inters entre Colombia y Estados Unidos

En la medida en que el Banco de la Repblica contine recortando su tasa de inters de intervencin, se seguirn presentando presiones devaluacionistas

36. En 2009 la inversin extranjera en Colombia mostrar un retroceso importante, que sumado a una cada en los precios de los commodities, afectar el balance de las cuentas externas Fuente: Bloomberg 3

A raz de la crisis externa y el incremento en la aversin al riesgo, para este ao se espera un retroceso importante en la inversin extranjera directa

37. FACTORES QUE AFECTAN AL MERCADO 3 RENTA VARIABLE MACROECONMICOS MICROECONMICOS Cifras financieras sostenidas al cierre del 2.008 Activosustituto Movimientos en las tasas de inters Polticas estatales ( acuerdos comerciales ) Ecopetrol ( % de mdo ) Actores de Mdo ( fondos ) Pese a las condiciones recientes del mercado los niveles actuales de algunas acciones son bastante atractivos, teniendo en cuenta sus resultados financieros, poltica de dividendos y proyecciones corporativas.1 2

Recomendaciones de portafolio

38. 2.052.586 3 LO QUE HA PASADO CON EL IGBC RENTA VARIABLE CRISIS POR APALANCAMIENTO LOCAL CRISIS INMOBILIARIA RECESIN ECONMICA - 3.29% 17% -29.30% 1 2

39. 2.052.586 3 DETALLE DE LOS LTIMOS 50 DAS RENTA VARIABLE 1 2

40. 2.052.586 3 VARIACIN DE LAS ACCIONES EN LOS DOS LTIMOS AOS RENTA VARIABLE 1 2

41. 2.052.586 3 NIVEL ACTUAL DE REPOS ( 3 VECES MAS GARANTAS ) RENTA VARIABLE SUSPENSN DEL IGBC SALIDA DE ECOPETROL $230 MIL MILLONES EN ECOPETROL $90 MIL MILLONES EN ECOPETROL 1 2

42. 2.052.586 3 CANASTA DEL IGBC RENTA VARIABLE 1 2

43. SECTOR ENERGTICO Como se puede apreciar, la accin de Ecopetrol ha mantenido una alta participacin dentro del volumen total negociado del mercado, desde su debut en el ao anterior. Fuente: Superfinanciera, Clculos: Casa de Bolsa Cifras en millones de pesos RENTA VARIABLE PESO DE ECOPETROL EN LAS NEGOCIACIONES DIARIAS 3 1 2

44. SECTOR ENERGTICO Fuente: Bloomberg RENTA VARIABLE 3 Comportamiento de Ecopetrol frente al crudo. Lo anterior demuestra que la accin de Ecopetrol debera replicar los movimientos del precio internacional del petrleo, tal como lo hace Occidental y Petrobras. 1 2

45. A NIVEL INTERNACIONAL 3 RENTA VARIABLE 1 2

46. VIX 3 RENTA VARIABLE VIX(Volatility Index) es un ndice financiero que mide la volatilidad sobre las opciones put del S &P 500 1 2

47. ISA Fuente: Superfinanciera, Clculos: Casa de Bolsa LO QUE HAY QUE TENER EN EL PORTAFOLIO: Sector Energtico 3 RENTA VARIABLE COLINVERS Por una recomendacin de la comisin independiente del gasto, el gobierno tiene planeado vender esta compaa este ao, lo cual le agregara a su precio una prima por el control. Ahora, los proyectos que se vienen a futuro, sobre todo aquellos que requieren de una gran inversin, podran dejar a la compaa con unos indicadores mucho ms competitivos.ISAGEN 1 2

48. SURAMINV Fuente: Superfinanciera, Clculos: Casa de Bolsa LO QUE HAY QUE TENER EN EL PORTAFOLIO: Portafolios de Inversin 3 RENTA VARIABLE CORFICOLOMBIANA INVERSIONES DE PORTAFOLIO INVERSIONES PERMANENTES 1 2

49. BANCOLOMBIA Fuente: Superfinanciera, Clculos: Casa de Bolsa LO QUE HAY QUE TENER EN EL PORTAFOLIO: Sector Financiero 3 RENTA VARIABLE AVAL La grfica muestra la fuerte correlacin que mantiene el ADR de Bancolombia con los ETF dentro del mercado estadounidense.En el caso del Grupo Aval, el comportamiento est completamente correlacionado con el mercado local. Lo anterior es consecuencia de la crisis hipotecaria por la que atraviesan las principales entidades financieras, particularmente las de ese pas. Es importante mencionar que el sistema financiero colombiano no pasa por la misma situacin.1 2

50. Fuente: Superfinanciera, Clculos: Casa de Bolsa DIVIDENDOS 3 RENTA VARIABLE 1 2

51. Corficolombiana ofrece diferentes activos financieros para invertir: Renta Fija

CDTs en pesos Red Corficolombiana

Carteras Colectivas

- Multiplicar (con pacto de permanencia)

- Valor Plus (abierta)

Deuda pblica y deuda corporativa

Renta Variable

Acciones

Dlar y OPCFs

Bonos de deuda pblica denominados en dlares

52. Fuente: Casa de Bolsa Corficolombiana PERFIL CONSERVADOR PERFIL MODERADO PERFIL AGRESIVO 3 1 2

53. 2.052.586 PORTAFOLIO ESTRUCTURAL CDTS Carteras colectivas Deuda Pblica Deuda corporativa Emisores AAA de largo plazo 40% Valor Plus: 15% Multiplicar: 5% TES mayo 2011: 10% TES agosto 12: 15% Primarios sector financiero AAA (mediano plazo): 15% 3 RENTA FIJA 1 2

Estrategias de portafolio

54. 2.052.586 PORTAFOLIO AGRESIVO CDTS Renta fija en dlarDeuda Pblica Deuda corporativa AAA de largo plazo 25%Multiplicar: 15% TES agosto 2012: 5% TES octubre 2018: 10% TES julio 2020: 15% Secundario sector financiero y real (emisores lquidos): 30% 3 RENTA FIJA 1 2

Estrategias de portafolio

55. 2.052.586 SECTOR

ENERGTICO

Isagen

Colinversiones

PORTAFOLIOS DE INVERSIN

Suramericana de Inversiones

Corficolombiana

TELECOMUNICACIONES

FINANCIERO

Bancolombia

Grupo Aval

40% 30% 25% 5% 3 PORTAFOLIO ESTRUCTURAL RENTA VARIABLE 1 2

56. 2.052.586 SECTOR

ENERGTICO

Isagen

PORTAFOLIOS DE INVERSIN

Suramericana de Inversiones

FINANCIERO

Bancolombia

Grupo Aval

35% 25% 25% 10% 3

TELECOMUNICACIONES

RENTA VARIABLE PORTAFOLIO AGRESIVO 1 2

57. CASA DE BOLSA CORFICOLOMBIANA Carolina Tovar Aragn Promotor de Negocios (571) 3538787 Ext. 6204 [email_address] Mario Fernando Montoya Promotor de Negocios (571) 3538787 Ext. 6210 [email_address] Jos Luis Hernandez Promotor Comercial- Divisas (571) 3538787 Ext. 6209 [email_address] 58. 2.052.586 Este material no representa una oferta ni solicitud de compra o venta de ningn instrumento financiero y tampoco es un compromiso de Casa de Bolsa Corficolombiana S.A. para entrar en cualquier tipo de transaccin. El presente documento constituye la interpretacin del mercado por parte del rea de Negocios. La informacin contenida se presume confiable pero Casa de Bolsa Corficolombiana S.A. no garantiza que sea completa o cierta.En ese sentido la certeza o el alcance de la informacin pueden cambiar sin previo aviso y se distribuye nicamente con propsitos informativos. Las interpretaciones y/o decisiones que se tomen con base en este documento no son responsabilidad de Casa de Bolsa Corficolombiana S.A.

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