estrategia de inversiÓn abril de 2020 - caixabank · 2020-04-20 · advertencias legales: este...

ABRIL DE 2020

Entorno de mercados

Renta Fija

Renta Variable

Indicador del mes

Visión por activos

ESTRATEGIA DE INVERSIÓN

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Entorno de mercados

• Una cuarentena no es una recesión, aunque se le parece

• Debemos ser más audaces

Renta fija

• Curvas bien controladas o “allá van leyes do quieren reyes”

• Oro, es pronto para sacar conclusiones

Renta variable

• ¿Cuánto vale la bolsa?

• “No hay alternativa”

Indicador del mes

• La pandemia de 1918

Resumen de estrategia de inversión

Una cuarentena no es una recesión, aunque se le parece

Pero identificar los efectos de la cuarentena como una recesión sería lo mismo que confundir el ayuno voluntario con no poder comer por trastornos orgánicos.

El deterioro, que bate todos los récords, de las cifras de actividad que estamos viendo ahora es el resultado de la cuarentena, no de la recesión. La recesión, si la hay, solo será visible cuando volvamos a recuperar la actividad.

Hay que enfatizar que nada nos hace esperar una recesión una vez acabada la cuarentena.

Estamos ante una catástrofe natural, no ante un colapso económico.

La experiencia histórica del impacto de las catástrofes naturales es una guía solo parcialmente aplicable a la situación actual -las pandemias en los últimos 150 años o han sido limitadas geográficamente (gripe asiática 1957-58) o están demasiado alejadas en el tiempo (pandemia de 1918)- pero lo que nos enseñan es que el impacto en el crecimiento no es duradero, desaparece en pocos trimestres. Nunca pretendemos saber lo que va a ocurrir, pero lo que nos muestra la historia es que el drama humano de una pandemia no lo es para la economía.

El escenario más probable, a nuestro juicio, es que esta pandemia no será distinta, y no solo porque contamos con un soporte en las políticas económicas inédito, sino también por

la agresividad de las medidas de cuarentena que hemos adoptado.

La historia nos enseña que, cuanto más duras sean las cuarentenas, más rápidas son las recuperaciones.

La cuarentena supone un parón radical de la actividad, y por eso las cifras económicas van a seguir siendo estremecedoras, pero eso es lo que queremos ver para confiar en que la recuperación del crecimiento será fuerte y rápida. Muchos agentes económicos lo están pasando muy mal, aunque el ayuno sea voluntario, el hambre que produce es real.

Los gobiernos deben suplir la falta de ingresos, y no todos lo están consiguiendo igual de bien.



Entorno de mercados

Fuente: Bloomberg y elaboración propia

EE.UU. peticiones semanales de desempleo 1967- 2020.Desviación respecto a la media valores en logaritmos

En.-

67

Jun

.-69

No

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.-83

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.-91

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En.-

96

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No

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3

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.-05

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-0,75

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-0,25

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0,75

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1,25

1,50

1,75

2,00

2,25

2,50

2,75


Debemos ser más audaces

Las políticas económicas que se están aplicando en esta crisis son inéditas en tiempos de paz, solo hemos experimentado acciones comparables para afrontar la Segunda Guerra Mundial.

La experiencia de la crisis del 2008 ha sido, sin duda, un buen maestro para saber cómo actuar en esta ocasión.

Lo mínimo exigible a los gobiernos es que sean capaces de reemplazar la pérdida de ingresos del sector privado provocada por la cuarentena. Deben además avalar el crédito necesario a las empresas y familias para que la economía continúe funcionando. Los Bancos Centrales deben garantizar que el crédito necesario para que la economía funcione siga fluyendo, lo que significa no solo inyectar liquidez si no intervenir en los mercados para asegurar su funcionamiento sin tropiezos.

La actuación de los gobiernos tiene tres modalidades: gasto directo (o su

equivalente eliminación de impuestos), diferimiento de obligaciones (fiscales pero también crediticias o de pago de suministros básicos) y, por último, su función como avalista de empresas y familias. Las dos primeras son sin duda las más eficaces (y la segunda puede transformarse rápidamente de diferimiento a eliminación si es necesario).

En Europa a la acción de los gobiernos se añade la respuesta de la Unión Europea y, sobre todo, del Eurogrupo.

El Eurogrupo ha tomado tres medidas muy importantes: un préstamo de hasta 100 millardos de euros de la Unión Europea a los países miembros para proteger el empleo, dotar al Banco Europeo de Inversiones con un fondo de 25 millardos para que actúe como avalista en préstamos a pymes y, por último, pero lo más importante, cambiar las reglas del Mecanismo Europeo de Estabilidad (MEDE) para otorgar acceso a líneas de crédito a los países de la Eurozona (de hasta un 2 % del PIB de cada país) con la única condición de que ese dinero se destine

a gastos (directos e indirectos) sanitarios.

Esta última medida permite que el BCE active la operativa OMT, que le faculta para realizar compras ilimitadas de bonos, con vencimiento de hasta tres años, del país que haya solicitado esta financiación al MEDE.

Algunos países están siendo demasiado tímidos en su actuación, y entre ellos está desgraciadamente el nuestro. Los importes comprometidos están muy por debajo del resto de los países de nuestro entorno, y las medidas han pecado de falta de imaginación; nos gustaría ver iniciativas como la ayuda a start ups (Francia le ha destinado 4 millardos) o la capitali- zación directa a empresas (Alemania le dedica 50 millardos).

Sin duda podemos aprender de las mejores prácticas de otros países.


Entorno de mercados

Fuente: Bruegel datasets y elaboración propia

Medidas fiscales extraordinarias por el covid-19. % estimado sobre el PIB de 2019

0 %

10 %

20 %

30 %

40 %

50 %

60 %

ALEMANIA ITALIA FRANCIA DINAMARCA HUNGRÍA EE.UU. HOLANDA GRECIA REINOUNIDO

ESPAÑA BÉLGICA

Gasto fiscal directo

Aplazamientos

Avales y otras garantías


Curvas bien controladas o “allá van leyes do quieren reyes”

Existe el mito de que los inversores en los mercados de bonos ejercen de “vigilantes” para evitar el com- portamiento irresponsable de los gobiernos e impedir así los brotes de inflación.

Nada más lejos de la realidad, los mercados de bonos van donde quieren los Bancos Centrales.

Los manejan con su política de tipos de corto plazo y, cuando esto no es suficiente, interviniendo directamente en plazos más largos.

La denominada “política de control de la curva” es un eufemismo para decir que el Banco Central fija un techo para el tipo de los bonos a largo plazo y compra las cantidades necesarias para que ese techo no sea superado.

No es algo insólito, el Banco de Japón lo lleva practicando desde 2016 con éxito. La Reserva Federal lo hizo entre 1942 y 1952.

Es ilustrativo observar el mercado de bonos en dos períodos muy inflacionistas en EE.UU., el que va de 1941 a 1953 y el que se desarrolla desde 1966 hasta 1992.

La inflación media fue prácticamente la misma en los dos casos, 5,76 % y 5,71 %, respectivamente. En el primer período los bonos a diez años del Tesoro de Estados Unidos no supe- raron el 3 %, en el segundo no bajaron del 5 % y llegaron hasta el 16 % en 1981.

¿Qué explica la diferencia? La actua- ción de la Reserva Federal.

En el primer caso su decisión fue limitar los tipos apostando, como así fue, que acabado el período bélico la inflación se normalizaría por si sola.

En la segunda ocasión decidió que era necesario acabar con las expectativas inflacionistas provocando, si fuese necesario, una recesión.

Fueron necesarias dos recesiones para que la inflación se controlase, y un largo período posterior, práctica- mente hasta mediados de los años 90 del s. XX, de vigilancia continua para que no rebrotase.

No sabemos qué ocurrirá esta vez, no somos adivinos, pero hoy por hoy la Fed, y el resto de los Bancos Centrales, están más próximos de la “política de control de la curva” que de la preocupación por la inflación.

Mientras esto sea así, y parece que va a serlo mucho tiempo, los inversores en bonos no harán de vigilantes.

Recordemos el viejo refrán castellano “allá van leyes do quieren reyes”, pues eso mismo vale para los bonos, irán “do quieran” los Bancos Centrales.


Renta fija

Fuente: Bloomberg, Reserva Federal, R. Shiller y elaboración propia

Curva bien controlada. Curva de tipos en EE.UU.

-1 %0 %1 %

2 %3 %

4 %5 %6 %

7 %8%

9 %10 %11 %

12 %13 %14 %

15 %16 %

17 %

Inflación media

T Bills a 3 meses

Treasuries a 10 años

En.-

20

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24

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28

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En.-

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En.-

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En.-

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En.-

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En.-

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En.-

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En.-

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84

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En.-

00

En.-

04

En.-

08

En.-

12

En.-

16

En.-

20

Oro, es pronto para sacar conclusiones

La conocida anécdota de la respuesta que en 1970 Zhou Enlai le dio a un periodista que le preguntaba por las consecuencias de la Revolución Francesa, “es aún pronto para sacar conclusiones”, es del todo aplicable al mercado del oro.

No hay que olvidar que hasta 1968 el precio del oro no se fijaba en el mercado, era parte del sistema monetario de Bretton Woods. La conversión del oro en dólares a un precio constante era la piedra angular del sistema.

La convertibilidad se abandona en 1968 cuando la emisión de dólares para financiar la guerra de Vietnam la hace imposible.

Desde 1968 hasta 1980 el oro se revaloriza extraordinariamente, un 20 % anualizado después de la inflación.

En el mismo período la bolsa perdió, también después de la inflación, un 1 % al año, los bonos un 3 % y las letras a tres meses un 0,7 %.

Después de 1980, sin embargo, el oro, como si hubiese quedado agotado por el esfuerzo, entra en un largo declive hasta el año 2001.

Desde ese momento se recupera, pero a cierre de marzo la rentabilidad acumulada desde 1980 era, después de la inflación, de un -0,9 % al año. La bolsa mientras tanto daba casi un 8 % anual, los bonos un 4 % y las letras un 1 %.

La característica esencial de un activo financiero es que nos da derecho a recibir flujos en el futuro, cupones o dividendos.

La valoración de los activos financieros se realiza “imaginando” cuáles serán esos flujos y cómo descontarlos para traerlos al presente, un ejercicio de imaginación pero que nos permite acotar la valoración (los dividendos no van a subir o caer un 10 % al año indefinidamente, por ejemplo).

El oro no es un activo financiero, no nos da derecho a obtener flujos futuros.

Su valor depende únicamente del estado de ánimo de los inversores, y para entenderlo, francamente, nos falta historia.


Renta fija



Precio del oro en dólares es pronto para sacar conclusiones

En.-

46

Mar

.-52

Myo

.-58

Jul.-

54

SEp

.-70

No

v.-7

6

En.-

83

Mar

.-89

Myo

.-95

Jul.-

01

sep

.-07

No

v.-1

3

En.-

20

-40 %

-20 %

0 %

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80 %

100 %

120 %

140 %

160 %

180 %

200 %

Oro (Log.)

Oro ajustado por la inflación (Log.)

-31 %, -0,9 % TAE

+755 %, +20 % TAE


¿Cuánto vale la bolsa?

Si valoramos una acción tarde o temprano nos enfrentamos al problema de imaginar los dividendos que la empresa emisora nos va a pagar en el futuro y cuánto valen hoy, o lo que es lo mismo, a qué tasa los descontamos.

Si hacemos un ejercicio teórico nos podemos dar cuenta de qué significa esto. Imaginemos un valor que nos pagará 100 dentro de un año y a partir de ahí lo que nos paga sube un 2 % al año (102 el segundo año, 104 el tercero, etc.), y lo sigue haciendo durante los próximos 100 años.

¿Cuánto estaríamos dispuestos a pagar por él? Depende de la tasa de descuento, si utilizamos un 4,75 % el flujo del primer año, 100, vale hoy 95,5; el del segundo año, 102, vale hoy 93, etc.

La suma de los 100 flujos descontados al 4,75 % valdría 3.379 (vaya, justo lo que cotizaba el S&P 500 el 12 de febrero, y eso que el ejercicio era teórico…).

Ahora nos podemos preguntar cuánto valdría el activo si no nos pagase nada el primer año, y lo sabemos, el flujo del primer año vale hoy 95,5 así que el activo sin él vale 3.379 - 95,5 = 3.283,5, es decir, un 2,83 % menos, que es exactamente lo que pesa el flujo del primer año en la valoración final. Si perdemos los flujos de los tres primeros años la caída en la valoración es del 8,6 %, hasta 3.100.

Este ejercicio es saludable para contextualizar la información de que por la cuarentena los beneficios de este año podrían caer un 50 %.

Un inversor racional valoraría eso en casi nada.

¿Qué podría justificar una caída en la bolsa como la que hemos visto? Solo dos cosas: un cambio en la tasa de crecimiento futura -si pasamos del 2 % al 1 % la valoración baja hasta 2.595- o en la tasa de descuento -si subimos del 4,75 % al 5,75 % el impacto es el mismo.

Ninguna de las dos hipótesis nos parece acertada, el crecimiento no será inferior, si acaso lo contrario (aunque con grandes cambios sectoriales) y la tasa de descuento la fijan las alternativas, y con los bonos que tenemos literalmente no hay alternativa a la bolsa.


Renta variable

Fuente: elaboración propia

Valor de los beneficios bursátiles

0,0 %

0,3 %

0,6 %

0,9 %

1,2 %

1,5 %

1,8 %

2,1 %

2,4 %

2,7 %

3,0 %

0 %

10 %

20 %

30 %

40 %

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90 %

100 %

0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 100

PESO

DEL

BEN

EFIC

IO D

E C

AD

A A

ÑO

EN

EL

VA

LOR

TO

TAL

VA

LOR

AC

UM

ULA

DO

AÑOS

Valor acumulado

Peso del beneficio de cada año en el valor total

El beneficio de los tres primeros años supone menos del 10% de la valoración total


“No hay alternativa”

Desde hace tiempo es frecuente en el mundillo financiero encontrar la palabra TINA para explicar una subida de bolsa; es el acrónimo de la frase inglesa “There Is No Alternative”, en definitiva que los inversores compramos bolsa porque es lo único que se puede comprar.

El dicho expresa una profunda verdad, en épocas de “Políticas de Control de Curva” la inversión en renta fija es una garantía de empobrecimiento, los tipos se sitúan sistemáticamente por debajo de la inflación.

Los dividendos bursátiles, no nos cansamos de repetirlo, son “reales” o lo que es lo mismo, se ajustan a la inflación, como es lógico, porque también lo hacen los beneficios de las empresas.

Cuando decimos que la rentabilidad por dividendo de la bolsa de la eurozona es del 4 % sabemos que ese 4 % se ajustará a la inflación, pero no es el caso de los bonos.

Sólo los bonos emitidos con una cláusula de ajuste a la inflación son comparables. El del Tesoro español con vencimiento a 10 años nos ofrece un 0 % de rentabilidad, esa es la verdadera alternativa a la bolsa.

Los períodos de represión financiera son largos, y las pérdidas se prolongan por la poca capacidad de recuperación que nos dan los cupones.

Incluso cuando son positivos, salir del hoyo es como escapar de la cárcel cavando con una cucharilla.

Si tenemos en cuenta la inflación, el inversor que compró Letras en 1933 y mantuvo la inversión no recuperó el

importe inicial hasta 1997, 64 años perdiendo. Con bonos ocurrió lo mismo entre 1941 y 1991, 50 años, con bolsa el período más largo han sido 13 años, de 2000 a 2013.

Con tipos negativos incluso antes de considerar la inflación estamos en el peor momento histórico.

Con este escenario no podemos salirnos de la tina.


Renta variable

Fuente: Bloomberg, Reserva Federal, R. Shiller y elaboración propia

No hay alternativa.En épocas de represión financiera la bolsa es la única alternativa. Índices en logaritmos

En.-

00

En.-

05

En.-

10

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15

En.-

20

En.-

25

En.-

30

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35

En.-

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En.-

00

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05

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15

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-0,5

0,0

0,5

1,0

1,5

2,0

2,5

3,0

3,5

4,0

4,5

5,0

5,5

6,0

6,5

7,0

7,5

8,0

Índice de rendimiento de bonos / Inflación

Índice de rendimiento de bolsa / Inflación

Índice de letras a 3 meses / Inflación


La pandemia de 1918

La pandemia de gripe de 1918-1919 fue una de las más devastadoras de la historia.

La cifra exacta de muertos no se conoce, el rango que se estima está en torno a 50 millones, casi el 3 % de la población global en ese momento, en España fueron más de 250.000 los fallecidos, uno de cada cien habitantes.

No se sabe dónde se originó, las investigaciones recientes apuntan a EE.UU. (el nombre “gripe española” se originó porque la prensa de nuestro país era, por no estar en guerra, la única en la que la censura permitía hablar del tema), pero se difundió rápidamente por todo el mundo y tuvo tres picos.

El primero ocurrió en la primavera de 1918 y en verano casi desapareció, el segundo pico, y el más mortal, se

produjo durante el otoño (por una mutación originada en las trincheras de la guerra en Europa) y todavía se produjo un tercer pico a principios de 1919.

Es difícil evaluar su impacto económico, se solapó con la Primera Guerra Mundial y las estadísticas económicas estaban todavía muy poco desarrolladas.

Un estudio excelente (Correia, Sergio and Luck, Stephan and Verner, Emil. Pandemics Depress the Economy, Public Health Interventions Do Not: Evidence from the 1918 Flu [March 30, 2020], disponible en SSRN: https://ssrn.com/abstract=3561560) utiliza estadísticas municipales para estudiar tanto el impacto económico como el de las medidas de cuarentena aplicadas en cada ciudad de EE.UU.

La conclusión del estudio es que el impacto fue profundo pero pasajero -en diciembre de 1919 se había

recuperado el nivel de empleo- pero que la mortalidad fue menor y el crecimiento económico posterior mucho mayor en las ciudades que aplicaron cuarentenas más duras.

Volviendo al inicio: las cuarentenas no son recesiones, las cuarentenas evitan las recesiones.


Indicador del mes


Impacto de la pandemia de 1918 en la actividad económica en EE.UU.En verde ciudades con cuarentenas superiores a la media, en rojo inferiores

1,20

0,80

0,40

0,00

200 400 600 800 1000 1200

CR

ECIM

IEN

TO D

EL E

MPL

EO 1

914-

1919

MORTALIDAD 1918 POR 100.000 HABITANTES

EUR% NIVELACTUAL

VARIACIÓNMES (PP.BB.)

VARIACIÓNAÑO (PP.BB.)

Fuente: Bloomberg

* De acuerdo con los índices Markit iTraxx.** En el vto. a 10 años.

TIPO OFICIAL BCEBONO ALEMÁN 2 AÑOSBONO ALEMÁN 5 AÑOSBONO ALEMÁN 10 AÑOSBONO ALEMÁN 30 AÑOSBONO ESPAÑOL 2 AÑOSBONO ESPAÑOL 5 AÑOSBONO ESPAÑOL 10 AÑOSBONO ESPAÑOL 30 AÑOS

0,00-0,69-0,65-0,470,03

-0,190,150,681,51

USD

FED FUNDSBONO EE.UU. 2 AÑOSBONO EE.UU. 5 AÑOSBONO EE.UU. 10 AÑOSBONO EE.UU. 30 AÑOS

0,250,250,380,671,32

-1,50-1,32-1,31-1,25-1,07

-1,50-0,67-0,56-0,48-0,35

HEDGE FUND

HFRI GLOBAL HF INDEX 2.770 -8,89-6,10

0,000,080,110,140,180,230,350,390,46

0,00-0,09-0,18-0,29-0,320,200,230,210,19

ÍNDICE BURSÁTIL % NIVELACTUAL

% ÚLTIMOMES % AÑO

MSCI WORLDMSCI DESARROLLADOSS&P500NASDAQ COMPOSITESTOXX 600EUROSTOXXIBEX-35NIKKEIMSCI EMERGENTES

442238

320303

719

849

-13,73-13,47-12,51-10,12-14,80-16,98-22,21-10,53-15,61

-21,74-21,44-20,00-14,18-23,03-24,94-28,94-20,04-23,87

TIPOS DE CAMBIO(VS. EURO)

MATERIAS PRIMAS

PETRÓLEO (BRENT, FUTURO)ORO (SPOT)COBRE (FUTURO)

% NIVELACTUAL

% ÚLTIMOMES

% AÑO

DÓLAR EE.UU.YENLIBRA ESTERLINAFRANCO SUIZODÓLAR CANADIENSE

1,10 118,64

0,89 1,06 1,55

22,7 1.577,2

222,8

-65,553,95

-20,34

-54,99-0,54

-12,49

0,05-0,293,25

-0,395,01

-1,62-2,575,00

-2,326,50

ÍNDICERENTA FIJA

% NIVELACTUAL

MTDCAMBIO

YTDCAMBIO

DIFERENCIALGRADO DE INVERSIÓN*

DIFERENCIALHIGH YIELD*

DIFERENCIALESPAÑA / ALEMANIA

94

555

115

30

258

26

50

349

49

105

102

101

99

97

95

93

91

89

87

Evolución comparada de la rentabilidad de los principales activos



Cambios en los mercados financieros

31-1

2-19

07-0

1-20

14-0

1-20

21-0

1-20

28-0

1-20

04-0

2-20

11-0

2-20

18-0

2-20

25-0

2-20

Fuente: Bloomberg

Datos a 31/03/2020

Renta Fija CorporativaGrado de Inversión

Renta Fija España

Renta Fijagrado especulativo

Renta Variable Europa

Renta Variable EE.UU.


Tabla de previsiones


4,22,12,82,13,2

-0,31,96,81,74,57,35,2

14,2

3,81,51,61,41,30,32,35,82,68,56,43,99,3

3,21,72,11,52,00,52,74,31,63,33,56,03,7

3,62,02,41,81,71,02,54,82,13,93,74,92,9

3,51,31,81,20,70,51,85,32,93,73,73,64,5

4,52,72,72,23,71,52,96,6

11,79,73,62,47,2

3,31,21,40,40,00,41,15,18,46,91,72,11,0

3,82,52,42,72,92,21,94,86,96,61,32,11,6

3,62,22,91,92,40,31,34,56,66,81,32,12,5

2,91,72,31,22,00,71,43,86,15,31,1

-0,11,3

CRECIMIENTO DEL PIBMUNDIALPAÍSES DESARROLLADOSESTADOS UNIDOSEUROZONA ESPAÑAJAPÓN REINO UNIDOPAÍSES EMERGENTESCHINAINDIABRASILMÉXICORUSIA

Fuente: CaixaBank ResearchInforme Mensual abril

Previsiones

INFLACIÓNMUNDIALPAÍSES DESARROLLADOSESTADOS UNIDOSEUROZONA ESPAÑAJAPÓNREINO UNIDOPAÍSES EMERGENTESCHINAINDIABRASILMÉXICORUSIA

ECONOMÍA INTERNACIONAL PROMEDIO2000-2007

PROMEDIO2008-2016

2017

-0,4-2,0-1,7-3,1-3,6-3,3-1,50,52,52,0

-3,5-5,0-2,7

2020

3,41,01,10,90,20,11,44,92,22,33,53,23,1

5,63,53,44,45,71,41,86,6

11,05,93,83,41,4

2021

3,51,92,21,81,80,62,24,52,64,23,83,43,3

2018 2019

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Desde el punto de vista de valoración y de su capacidad para generar rentas la renta variable sigue siendo el activo con mejores expectativas: la rentabilidad por dividendo es elevada y se soporta bien en los beneficios generados. Por geografías mantenemos una preferencia por Europa, con una valoracion más atractiva que la de EE.UU. Por sectores mantenemos el sesgo hacia el estilo valor frente al estilo crecimiento.

Países desarrollados

ORDEN DE PREFERENCIA

ACTUAL MES ANTERIOR

EUROPAEUROZONAJAPÓN EE.UU.

Una eventual recuperación del crecimiento en las economías desarrolladas tras el bache de la epidemia del Covid-19 ayudará a todas las economías emergentes, pero vemos una mayor oportunidad en la valoración de Asia ex Japón.

Países emergentes

La mayor burbuja de valoración está hoy en día en los bonos del gobierno alemán, que estan desconectados de la realidad económica. La sobrevaloración de los bonos a diez años es muy elevada. Por ello, dentro de la deuda soberana euro preferimos la periferia. En cualquier caso, preferimos la deuda corporativa a la soberana.

ACTUAL MES ANTERIOR

DEUDACORP. EUROZONA

DEUDASOB. EUROZONA

=

=

Euro

ACTUAL MES ANTERIOR

ASIA EX. JAPÓNLATINOAMÉRICA

==

Los mejores fundamentales para las economías emergentes deberían verse reflejados en sus divisas. Preferencia por la deuda denominada en moneda local.

ACTUAL MES ANTERIOR

DEUDA PAÍSESEMERGENTESDIVISA LOCAL

DEUDA PAÍSESEMERGENTESHARD CURRENCY

=

=

Emergentes

Renta Variable

La renta fija en EE.UU., con tipos muy bajos, da señales de sobrevaloración. Preferimos la deuda corporativa, aunque las expectativas de rentabilidad tampoco son muy halagueñas en ese activo.

USD

ACTUAL MES ANTERIOR

DEUDA CORP. EE.UU.DEUDA SOB. EE.UU.

==

Renta Fija


Visión por activos

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