eslsca structurs actions

7/21/2019 ESLSCA Structurs Actions

http://slidepdf.com/reader/full/eslsca-structurs-actions 1/119

Produits Structurés ActionsProduits Structurés Actions




Ingénierie FinancièreIngénierie Financière



Structuration

Emetteur

Banque

CPR

Obligations

Book de

Trading

Marchés

Prix d’émission

coupon

structuré

Euribor+m Euribor+m

coupon

structuré

Hedge

BMTN

CDN

EMTN

Inestisseurs



Structuration

Banque

CPR

Book de

Trading

Marchés

Euribor+m

pay-off optionHedge

Inestisseurs

O!tion

OTC

"#a!

"tructuré coupon

structuré

prime



Emetteur Banque CPR

$endeurs

ontage financier d’une émission de produit structuré

Book de Trading

Marchés

Prix d’émission!emboursement

+ coupon structuré

couponstructuré

Euribor + funding Euribor + funding

couponstructuré

Hedge

Structuration

"radin

g

Structuration

Inestisseurs

#ente



Emetteur Structureur

Investisseur Tradeur Marchés Financiers

Euribor 3 mois + m

CouponStructuréR Prix émission payo!! hed"ehed"e

Structuration




Investisseurs

#uySide

Midd$e%!!ice#ac&%!!ice

Front%!!ice

Contr'$e desRis(ues

)épartement*uridi(ue

In!ormati(ueFront%!!ice

R)

$éri%és & Structurés Actions



Investisseurs

#uySide

Structuration

,endeurs

Sa$es

Tradin"

Senior #an&ers

F r o n t

% ! ! i c e

-na$yseSe$$Side

Pr.t / EmpruntRepo




Tradin"

)irectionne$ProduitsStructurés

-rbitra"es

F r o n t % ! !

i c e

)érivésCash




Structuration

In"énierieFinanci0re

F r o n t % ! !

i c e

Pricin"Support,endeurs




,endeursSa$es

F r o n t % ! !

i c e

)érivésCash




-na$yseSe$$Side

F r o n t % ! !

i c e

-na$yseTechni(ue

-na$yseFondamenta$e




Contr'$e desRis(ues

)é!initiondes $imites

Suivides $imites

,a$ue -tRis(ue ,-R S

) M




)épartement*uridi(ue

*uristes deMarchés

Fisca$istes S ) M




In!ormati(ueFront%!!ice

F$uxFinanciers

)éve$oppementC++ S

) M




R)

Recherche1uantitative

RechercheEconomi(ue S

) M




Senior #an&er

2randsComptes

)épartementsSpécia$isés

S ) M




-ssetMana"ement

Pr.tEmprunt

#an(ues -ssureurs S ) M




Midd$e%!!ice

Front%!!ice

#ac& %!!ice

S ) M





-ssureurs + Mutue$$es Compte propre -cti!s Ré"$ementaires

-M -sset Mana"ement

%PC,M

Caisses de Retraites Réserves -cti!s Ré"$ementaires -M

Etab$issements Financiers

Compte propre -M

Investisseurs

#uySide




-na$yse Se$$Side -na$yse Financi0re Recommandations Monta"es 4aut de #i$an ,ente 5road sho67 SF-F

I#ES -na$yse #uySide

Investisseurs Institutionne$s

-na$yse

Se$$Side




Midd$e%!!ice -na$yse des tic&ets Suivi des résu$tats et reportin"

#ac&%!!ice Saisie des tic&ets

Edition des con!irmations R0"$ement / ivraison C$earin" 5C$earstream + Euroc$ear + Sicovam7

Midd$e%!!ice

#ac&%!!ice




Contr'$e des Ris(ues de Marchés )é!inition des !acteurs de ris(ues de marchés Modé$isation des !acteurs de ris(ues Mesure et suivi des !acteurs de ris(ues )é!inition des $imites 5a!!ectation des !onds

propres7 Respect des $imites par $es Tradeurs -na$yse du P 5vo$ati$ité8 rentabi$ité8 R%E7

Contr'$e des

Ris(ues




Contr'$e des Ris(ues de Marchés Ca$cu$ de $a ,a$ue -t Ris(ue 5,-R7

Si VAR = 100 millions € alors

le « Book » de trading a une probabilité de 1% de

perdre 100 millions € au cours dune année

Contr'$e des

Ris(ues




In!ormati(ue Front%!!ice / F$ux Financiers 2estion des !$ux !inanciers 9 temps rée$s : Reuters8 28 #$oomber"8 Instinet 2estion du parc des stations transactionne$$es

)é$oca$isées

-dhérent

In!ormati(ue

Front%!!ice




In!ormati(ue Front%!!ice / )éve$oppement )éve$oppement ) en C++ Mod0$es (uantitati!s R)

In!ormati(ue

Front%!!ice

é é é




)épartement *uristes de marchés Pro"rammes d;émission 5prospectus8

memorandum7 Contrats d;émission Con!irmations d;opérations

,a$idation monta"es

)épartement

*uridi(ue

$é i é & S é A i




)épartement Fisca$istes Traitement !isca$ des opérations

Personnes mora$es Personnes physi(ues

)épartement

*uridi(ue

$é i é & S é A i




)épartement R) 1uantitative 91uants: Mod0$es stochasti(ues

4*M sur $es Taux#2M sur $es TauxCRR sur $es -ctions

Merton sur $e Crédit Procédures numéri(ues

Monte Car$o sur $es -ctions

R)

$é i é & S é A i




)épartement R) Economi(ue Economistes Straté"istes Recherche -ctions 5ana$yse7

R)

$é i é & St t é A ti




,endeurs Cash P$acements Primaires 5IP%7

Prise !erme #oo& #ui$din"

P$acements Secondaires

Mar&et Ma&in" #ro&era"e

<é"ociation de #$ocs 9 #ou"ht )ea$ :

,endeurs

Sa$es





,endeurs )érivés )érivés sur marchés or"anisés

Futures %ptions vani$$es

)érivés sur marchés de "ré = "ré 5%TC7 For6ard %ptions vani$$es %ptions exoti(ues

Produits Structurés

<é"ociation de #$ocs 9 #ou"ht )ea$ :

,endeurs

Sa$es





Structuration

Structuration

R)Pricin" d;%ptions

Mod0$es Stochasti(ues

Tradin"

Supports

*uridi(ue

Midd$e+#ac&

,endeurs





Structuration Connaissance du contexte de marché -na$yse de $a prob$émati(ue du c$ient Synth0se de $a so$ution !inanci0re $a p$us adaptée Monta"e !inancier $e p$us adapté Pricin"

Présentation au c$ient 9Topa"e: du dea$

Suivi dans $e marché secondaire du dea$

Structuration





Tradin" directionne$ Positions 9 $on" : ou 9 short : -ctions )érivés 5!utures8 options7 Contrainte du 9 mar& to mar&et : ou MTM

Tradin"





Tradin" Produits Structurés Rép$ication du payo!!

)e$ta neutre ,é"a neutre 2amma neutre Théta positi! ou né"ati!

Temps continu ou discret %ptimisation du P -ucune position directionne$$e

Tradin"





Tradin" -rbitra"es Position directionne$$e résidue$$e Position directionne$$e sur des dérivés mathémati(ues

d;ordre > Position directionne$$e sur spreads Position directionne$$e sur $a vo$ati$ité

Tradin"





Senior #an&ers Inter!ace C$ients 2rands Comptes / Spécia$istes

Connaissance !inanci0re sur de mu$tip$esinstruments Marchés de Capitaux ? Taux8 -ctions8 Chan"e8

Commodities

In"énierie Financi0re Corporate Finance ? M-8 %P-8 %PE

)ea$ Ma&ers

Senior

#an&ers





Pr.t / Emprunt Connaissance des acteurs

-sset Mana"ement Investisseurs Institutionne$s

Connaissance des !$ux

1ui détient @ 1ui emprunte @

Pr.t

Emprunt

arc2é Primaire 3 arc2é Secondaire



Marché

Primaire

Prix ' ())*

Marché

%ris

e prix %arie

Emission

,réation du

produit

&i'ing

,onstatation du

ni%eau initia.

de ./Indice de

référence

Paiement

!èg.ement du

produit

Remboursement

après constatation du

ni%eau fina. de

./Indice de référence

Marché "econdaire

ar0et-ma0ing par

,P!

’émission d’un Produit Structuré 1 chronologie

arc2é Primaire 3 arc2é Secondaire

Supports 4uridi5ues



Supports 4uridi5ues

A ",6 1 ,$67 8"6

A E"6 9Euro-8onds:

A ;b.igations indexésA ;ption ;",

A <arrants

A ,ertificats




,.assification,.assification

Produits Structurés Actions



Produits Structurés Actions

B = E%ent $ri%en > ;pportunités

B "2émati5ues ? Sectorie.s

B Produits de #o.ati.itéB Produits rég.ementaires

B Produits de cou%erture



Produits StructurésProduits Structurés

,apita. @aranti,apita. @aranti

Produits 1 ,apita. @aranti




B Princi!e Proposer = un investisseur une partie de $a

per!ormance d;un indice 5ou d;une action78 tout en"arantissant $e capita$ = une certaine échéance

B $ariantes "arantir une !raction du capita$ seu$ement "arantir $e capita$ uni(uement = $a maturité p$a!onnement de $a participation per!ormance moyenne per!ormance cumu$ées





B "tructure de base

P$acement sans ris(ues et achat d;option En prati(ue8 on peut rép$i(uer $;option avec une straté"ie

dynami(ue a!in de !aci$iter $a va$orisation continue

B "ensibilité

au taux sans ris(ue = $a vo$ati$ité au p$a!onnement

moyenne per!ormances cumu$ées

,apita. @aranti 1 Effet "aux



,apita. @aranti 1 Effet "aux

P$us $es taux sont é$evés p$us $a structure est!avorab$e

Exemp$e ? )urée 3 ans8 D "arantie8 vo$ati$ité de >

t G H on obtient H de $a per!ormance du C-C

t G on obtient J de $a per!ormance du C-C t G 3 on ne parvient p$us (u;= environ 3

,apita. @aranti 1 Effet #o.ati.ité



,apita. @aranti 1 Effet #o.ati.ité

P$us $a vo$ati$ité est é$evée moins $a structure est!avorab$e

Exemp$e ? )urée 3 ans8 D "arantie8 taux de

σ G D on obtient H de $a per!ormance du C-C σ G > on obtient J de $a per!ormance du C-C σ G > on obtient encore de $a per!ormance du C-C

,apita. @aranti 1 P.afonnement



,apita. @aranti 1 P.afonnement

e p$a!onnement consiste = $imiter $a per!ormanceaude$= d;un seui$

a $imitation peut .tre tota$e ou partie$$e tota.e ? pas de participation aude$= du seui$

partie..e ? participation réduite aude$= du seui$

Exemp$e ? p$a!onnement tota$ )urée 3 ans8 D "arantie8 taux de 38vo$ati$ité de > Seui$ G D Participation G KJ Seui$ G D> Participation G H Pour mémoire sans p$a!onnement on avait 3

,apita. @aranti 1 oyenne



,apita. @aranti 1 oyenne

%n ca$cu$ $a per!ormance sur une moyenne descours tout au $on" de $a périodeL Ceci a pour consé(uences de réduire $es espérances

de "ains mais d;au"menter $e pourcenta"e

d;intéressement

Exemp$e ? Moyenne Mensue$$e )urée 3 ans8 D "arantie8 taux de 38vo$ati$ité de > a participation est de Pour mémoire sans moyenne on avait 3

Produits 1 ;utperformance et ;ption



Produits 1 ;utperformance et ;ption

d/éc2ange

B Princi!e (

Permet d;obtenir $e mei$$eur rendement entre deuxacti!s en échan"e du paiement d;une prime %ption d;échan"e ? mei$$eur rendement %utper!ormance ? di!!érence de rendement si positive

B )tilisation (

Se "arantir $e mei$$eur rendement entre deux acti!s Spécu$er sur $a surper!ormance d;un acti! par rapport

= $;autre

;utperformance et ;ption d/éc2ange



;utperformance et ;ption d éc2ange

B En !ratique (

es sousacents peuvent .tres divers ? action8 panier8 indice boursier8 indice ob$i"ataire8 tauxvariab$e

e paiement !ina$ est ? %ption d;échan"e

%utper!ormance

es deux produits sont (uasi é(uiva$ents

;utperformance et ;ption d/éc2ange



;utperformance et ;ption d éc2ange

B E'em!le * ? Couverture

Nne entreprise détient une participation et souhaites;assurer (ue $a per!ormance de cette participationsera au moins é"a$e = $a per!ormance de son propretitreL

En achetant une option d;échan"e8 e$$e recevra $adi!!érence de per!ormance8 si e$$e est positiveL




"rading"rading

es cots de transactions



es cots de transactions

Provenance des coOts de transactions?

#idas& Mar&etMa&er Courtiers ? coOts d;intermédiation

Modé$isation? on peut considérer $es coOts comme un po$yn'me de $a va$eur de $;actionL

CoOt G <5& +S& D7

En France on a & D compris entre LD et LK et & G -ux NS8 & est compris entre L3 et LJ et & D G

!appe. sur .a Stratégie de 8&S



!appe. sur .a Stratégie de 8&S

e cours de $;acti! suit une $oi $o"norma$e

Pour couvrir par!aitement une option8 i$ su!!it8 d;apr0s $e mod0$ede #$ac& et Scho$es ?

d;acheter 5ou de vendre7 des actions de p$acer 5ou d;emprunter7 $e cash correspondant au taux sansris(ueL a rép$ication est par!aite si ?

e réaustement est continu es taux et $a vo$ati$ité sont constants I$ n;y a aucun coOt de transaction

( )t d! dt t S t dS σ µ +=

odifications dues aux cots de



odifications dues aux cots de

transactions

Nn réaustement continu est impossib$e

Comme $a couverture est discr0te8 $a va$eur !ina$e

du porte!eui$$e couvert admet une certaine varianceL

;incertitude sur $a vo$ati$ité au"mente $a dispersion

des va$eurs du porte!eui$$e couvertL

Stratégie de réa4ustement B inter%a..es de



ecart-type du portefeuille de couverture

0

0.5

1

1.5

2

2.5

33.5

4

4.5

5

frequence de reajustement

K=80

K=100

K=130

)onnées?σ G L>

T G D anSo G Dr G


temps constants





temps constants

couts de transactions en fonction de la frequence

0

0.1

0.2

0.3

0.4

0.5

0.6

0.7

6 mois 3 mois 1 mois 15 jours 1 semaine 3 jours 1 jour

frequence de reajustement

K=80

K=100

K=130

)onnées?σ G L>

T G D anSo G Dr G & G LD

Stratégie optima.e 9(:



Stratégie optima.e 9(:

Pour une couverture = interva$$es constants on a?

coOts de transactions 5CT7 ?

écarttype du porte!eui$$e 5ET7 ?

⇒ Soit $a !onction d;uti$ité ?

N5λ7 G 5λET+CT7 avec λ aversion au ris(ue

"# S k $" σ π

>>Γ =

# " S " >>

>D σ Γ =

Stratégie optima.e 9C:



Stratégie optima.e 9C:

8ut ? maximiser cette !onction d;uti$ité par rapport aunombre de réaustements 5<7

⇒ e maximum de $a !onction d;uti$ité est atteint pour ?

>>P k

"

#

π λ σ =

Stratégie optima.e 1 ,a..



Stratégie optima.e 1 ,a..

So G Q G D8 σ G >8 TGD et r G d G Prime G HLJ8 <otionne$ G D mi$$ion de titres

Prime payée G H8J8 lambda N* N* couts de transactions ecart-t!e

0.01 1.25 tous les semestres "35#712 "5#046#856

0.05 6.27 tous les deu$ mois "7%#855 "2#257#023

0.1 12.53 tous les mois "112#%32 "1#5%5#%560.5 62.67 tous les 15 jours "252#524 "713#733

1 125.33 toutes les semaines "357#123 "504#686

2 250.66 tous les jours "505#04% "356#867

4 501.32 2 &ois !ar jour "714#247 "252#343

Autres Stratégies



Autres Stratégies

Réaustement tous $es ∆t peuvent .tre amé$iorés réaustement préventi! avant $es annonces prévues 5résu$tats

trimestrie$s7 mesure d;autocorré$ations $oca$es

Réaustement d0s (ue $e de$ta de #S nécessite $;achat 5ou $avente7 de p$us de x titres

$e param0tre x peut .tre austé a!in d;obtenir des straté"ies optima$es

Réaustement d0s (ue $a straté"ie de #S nécessite un achat ouune vente d;un montant supérieur = x !rancsL

arc2és Incomp.ets 9(:



arc2és Incomp.ets 9(:

Marchés pour $es(ue$s ?

$a $i(uidité est insu!!isanteL

on ne peut pas emprunter asseU de titres

on ne peut pas acheter asseU de titres sansdépasser des seui$s déc$arati!s

arc2és Incomp.ets 9C:



arc2és Incomp.ets 9C:

Exemp$e d;app$ication?

Nn trader ach0te 3 ca$$s sur un acti!

DL titres sont échan"és (uotidiennement sur $emarché 5en moyenne7 e trader ne !ait pas p$us de 3 du vo$ume En moyenne8 i$ ne pourra auster son Vde$taW (ue de

DL par our ? si $;action est tr0s vo$ati$e8 i$ ne sera pastouours bien couvertL

arc2és Incomp.ets 9D:



arc2és Incomp.ets 9D:

)onnées?σ G >T G D an

So G Dr G d G

Ecart type d'un portefeuille reajuste toutes les semaines

Cas d'un Put

0

1

2

3

4

5

6

7

8

0.50' 1' 2' 5' 10' 15' 20' 100'

variation maximale du delta en pourcentage

K=100

K=50

K=70

K=150



Produits ,apita. @arantiProduits ,apita. @aranti

E.éments de pricingE.éments de pricing

SGap Structuré 1 rappe.s



F.ux trimestrie.s ' Euribor D mois 6omina. ) 3 D)

F.ux annue.s ' "aux SGap 6omina.

SGap de taux d’intért 1 #isua.isation des f.ux

p pp





SGap de taux d’intért 1 Sensibi.ité d’un SGap

par .a mét2ode actuarie..e


())* 6omina.

())* 6omina.

p pp





S6ap de taux d;intér.t ? Sensibi$ité d;un S6ap par $a méthode actuarie$$e


())* 6omina.

())* 6omina.

p pp




SGap de taux d ’intért 1 Sensibi$ité d;un S6ap par $a méthode

actuarie$$e

SGap '

+ ;b.igation c.assi5ue B taux fixe remboursée B ())* in fine

- ;b.igation c.assi5ue B taux %ariab.e remboursée B ())* infine

donc $o"i(uement ?

Sensibi.ité SGap ' Sensibi.ité ob.ig B taux fixe - Sensibi.ité

ob.ig B taux %ariab.e

p pp




SGap Structuré 1 Sensibi$ité d;un S6ap par $a méthode actuarie$$e

!etenir 1

Sensibi.ité ob.ig B taux %ariab.e Euribor D mois ' )C

())* 6omina.

Prix ' ())* 6omina.

$urée )C

p pp

,apita. @aranti 1 Pricing



p g

S6ap Structuré

F.ux trimestrie.s ' Euribor D mois +m 6omina. ) 3 D)

F.ux ' ,oupon Structuré 6omina.




p g

S6ap Structuré cas c$assi(ue

4ypoth0ses sur $e Produit Structuré #MT< ? Capita$ "aranti D Prix émission D

Remboursement G D + Coupon Structuré




p g

S6ap Structuré ? ambe Euribor

<P, 5ambe Euribor+m7G D + <P,5m7DLX58T7

<otations ?)F G )iscount Factor X58T7 G Prix du Uérocoupon de maturité T

<P,5ambe Euribor+ m7 G D + mL)F DLX58T7




p g

S6ap Structuré ? ambe Euribor

)é!inition du )iscount Factor ?

$F

"auxJ,

i i

i

6

∑

(

((




p g

S6ap Structuré ? ambe structurée

<P, 5Coupon Structuré7 G Coupon Structuré L X58T7

<otons X58T7 G Prix du Uérocoupon de maturité T




p g

S6ap Structuré ? Ca$cu$ du couponstructuré

<P, 5Coupon Structuré7 G <P,5*ambe Euribor+m7 Commissions

,ouponStructuré6P# 4ambe Euribor commissions

J "=

9 :

7)




p g

S6ap Structuré ? Ca$cu$ du couponstructuré

<P, 5Coupon Structuré7 G <P,5*ambe Euribor+m7 Commissions

,ouponStructurém $F J " commissions

J "=

())* ())*- )

)

- 7

7




Pricin" du #MT< P J " ,oupon J " ,ommissione spread Structuré spread⋅ ⋅())* ) )7 7

J ""aux spread

spread

J,

") ((

7 =

J " J " spread $Fspread ) )7 7 ⋅

P J " spread $F ,oupon J "

,ommission

e Structuré spread⋅ ⋅ ⋅ ⋅

())* ) ())* )7 7




Pricin" du S6ap Structuré

())* ())* ) )⋅ = ⋅ ⋅

m $F commissions J " ,oupon J "Structuré7 7

J ""auxJ,

") (

(7 =




Pricin" du S6ap Structuré

P J " spread $F ,oupon J "

commissions

e Structuré spread⋅ ⋅ ⋅ ⋅

())* ) ())* )7 7

4ypoth0se ? m G spread

Pe = ())*




S6ap Structuré dans $e cas "énéra$

4ypoth0ses sur $e Produit Structuré #MT< ?

B Capita$ "aranti 2 5YZ D7

B Prix émission Pe 5YZ D7B Remboursement G 2 + Coupon Structuré

Structuration



Emetteur Structureur

Investisseur Tradeur Marchés Financiers

Euribor+m

Coupon Structuré

+ Sou$te D Pe en + Sou$te D 2 en T

Rbst+Cs Prix émission payo!! hed"e





S6ap Structuré

#i$an pour Emetteur en t G Re[oit Pe L <omina$ Re[oit 5D Pe7 L <omina$ Re[oit G D L <omina$

#i$an pour Emetteur en t G T

Paie 2 L <omina$ Paie 5D + 27 L <omina$ Paie G D L <omina$

!e%erse ,on%ertib.e



Principe ?

C;est un produit destiné aux investisseurs ou au réseau et us(u\= auourd;hui principa$ement émis par $es ban(uesL

;Investisseur est vendeur d;un put et en échan"e vous

receveU $a prime éta$ée sur p$usieurs annéesL

e put vendu peut .tre de tout type et sur tout sousacentL

e ris(ue de crédit est sur $\émetteur ob$i"ataire et est $imité au principa$L

;b.igations indexées sur Actions



+( Princi!e

a va$eur de remboursement est indexée sur $a per!ormance de $;action (ui sert de ré!érenceL

B( )tilisationEn maorité?

E$$es o!!rent une "arantie tota$e en capita$L

E$$es sont de type Xéro CouponL

E$$es sont cappéesLa participation peut .tre di!!érente de $;unitéL




C( Di,,érences aec les obligations conertibles(

Pas de di$utionPas de c$ause de remboursement au "ré de $\émetteur

En "énéra$ durée de vie p$us courte

e p$a!ond = $a hausse imp$i(ue une réaction !aib$e en début

de vieL

D( Im!osition(

a !raction imposab$e est déterminée cha(ue année comptetenue de $a variation de $;index constaté = $a c$'ture de$;exerciceL




EKEPE

,aractéristi5ues @énéra.es

]metteur Rh'ne Pou$enc ]chéance J/^/DCours action / oia = émission D>K8F D Remboursement "aranti DRé!érence / cours action = D em D Participation = $a hausse DL>Code Reuter S2E_ P$a!ond en du nomina$ DJCode SIC%,-M Coupon Mar&et Ma&ers Société 2énéra$e Cours de ré!érence action D>K F

$onnées au 1 )L3)3L $i%idendes

Maturité 5année7 KL> Montant 3L FCours de $;ob$i"ation D>HLJ F Rendement action DLJCours D action D> F )ate de détachement 3/J/J

1uestion?4ausse maxima$e de $;action pour atteindre $e maximum de per!ormanceL

Réponse? >>3L> F

es @aranties de ,2ange



+( Princi!e

Si on peut touours inc$ure des "aranties de chan"e dans $es produits dérivés actions8 e$$es sont de deux types ?

1uantos

Stri&e

B( Di,,érence

-uantos ( $e taux de chan"e in!$ue sur $a tai$$e de $;option

"trike ( $e taux de chan"e in!$ue sur $a condition d;exercice




MNA6";

a va$eur d;un incrément est constante (uand e$$e est exprimée dans$a devise domesti(ue ?

,A ' AKOK)9S" - :7)Q

Consé(uence ?

ors d;un pricin" d;une option 1uanto8 $e rendement 59 dri!t :7 du

sousacent est modi!iéL Ce (ui imp$i(ue un chan"ement sur $edividendeLa corré$ation entre $e chan"e et $e sousacent intervient dans $edividende8 $a vo$ati$ité n;est pas modi!iéeL




S"!IE

e cours de $;action est continue$$ement ramené dans $ecours de $a devise domesti(ue ?

,A ' AKOK"S" - K)7)Q

Consé(uence?

Tout se passe comme si $;action était une action domesti(ue` $avo$ati$ité de $;action cotée est modi!iéeL

Muanto t2éorie



S5t7 ? action en ENR% 15t7? va$eur en ENR% de D NS) a $a date t Q ? prix d ;exercice en ENR% ( ? taux de dividende de $ ;action

r ? taux domesti(ue 5c ;est ce$ui de $ ;NS)7 r!? taux de $ ;ENR% si"? vo$ati$ité de $ ;acti! en ENR%

-insi8 dans $e monde ENR%8 $;action a pour é(uation

dS/SG 5r!(7 dt + si" d

Muanto t2éorie 9Suite:



Pour ca$cu$er dans un monde NS)8 on trouve

dS/S G 5r!( +corrsi"vo$ch"7 dt + si" do

corr ? corré$ation entre $e taux de chan"e et $ ;action

vo$ch" ? vo$ati$ité du cours de chan"e

⇒ Merci pour cette !ormu$e mais (uoi !aire8 devant un

pricin" sur exce$ ou i$ n;y a pas mar(ue (uanto@

Muanto 9Suite:



%n se dit8 dans un monde NS) e veux uneé(uation du type ?dS/S G 5r(7 dt + si" d

Pas de prob$0me8 i$ !aut et i$ su!!it (ue ?(G ( + r r! corrsi"vo$ch"

)onc sur $e pricer8 se dire ? *e price une optiondo$$ar8 mais e dois modi!ier $e dividende sansme tromper8 c;est toutL

A4ustements



VAc2eteur de .’;ption d’Ac2atV dési"ne L

VAc2eteur de .’;ption de #enteV dési"ne

VActionW dési"ne $;action ordinaire au nomina$ de FF D émise par L

VAgent de ,a.cu.W dési"ne LL

V8ourseW dési"ne $e marché = R0"$ement Mensue$ du Premier Marché de $a S#F#ourse de

Paris

V,on%entionW dési"ne $a présente convention de couverture8 en ce compris toute annexe outout avenant y a!!érent

V,ours de !éférenceW Sous réserve des dispositions spéci!i(ues de $;artic$e LD8 et sousréserve des austements prévus = $\artic$e J et = $;-nnexe D8 $e Cours de Ré!érence dési"ne $e

cours d\ouverture de $\action LL constaté en #ourse = $a )ate d\Exercice

V$ate d/ExerciceW dési"ne $e L ou8 si cette date n\est pas un *our de #ourse8 $e*our de #ourse suivantL

V$ate de !èg.ementW dési"ne $e troisi0me *our de #ourse suivant $a )ate d\Exercice

A4ustements



V$érèg.ement $urab.e de arc2éW dési"ne toute ?

5i7 suspension ou $imitation importante des transactions ou des cotations de $;-ction LdOment constatée ou décidée par $a S#F#ourse de Paris pendant au moins D *ours de#ourse consécuti!s

5ii7 suspension ou $imitation importante des transactions ou des cotations8 sur $es options ou$es contrats = terme sur $e principa$ marché d\option ou de contrat = terme re$ati! = $\-ctionLL 8 dOment décidée ou constatée par $\autorité de marché concernée pendant aumoins D *ours de #ourse consécuti!s

V$ifférentie. de .’;ption d’Ac2atV dési"ne ?

$a di!!érence8 si e$$e est positive8 entre $e Cours de Ré!érence et $e Prix d;Exercice de $;%ption-chatL e )i!!érentie$ de $;%ption d;-chat est nu$ si $a di!!érence entre $e Cours de Ré!érence

et $e Prix d;Exercice de $;%ption d;-chat est né"ativeL

= $ifférentie. de .’;ption de #enteV dési"ne ?

$a di!!érence8 si e$$e est positive8 entre Prix d;Exercice de $;%ption de ,ente et $e Cours deRé!érenceL e )i!!érentie$ de $;%ption de ,ente est nu$ si $a di!!érence entre $e Prix

d;Exercice de $;%ption de ,ente et $e Cours de Ré!érence est né"ativeL

A4ustements



V$ysfonctionnement temporaire de arc2éW dési"ne toute ?

5i7 suspension ou $imitation importante des transactions ou des cotations de $;-ction dOmentconstatée ou décidée par $a S#F#ourse de Paris pendant moins de D *ours de #ourse

consécuti!s

5ii7 suspension ou $imitation importante des transactions des cotations8 sur $es options ou $escontrats = terme sur $e principa$ marché d\option ou de contrat = terme re$ati! = $\-ction8dOment décidée ou constatée par $\autorité de marché concernée pendant moins de D *ours de#ourse consécuti!s

A4ustements



VRour de 8ourseW dési"ne un our o $es ban(ues sont ouvertes et o $a #ourse et $es marchésd\options et de contrats = terme !onctionnent

V;ffre Pub.i5ueW dési"ne toute o!!re d\achat8 d\échan"e8 de retrait8 de rachat8 par toute personne a"issant seu$e ou de concert en vue d\ac(uérir des titres de capita$ d\unesociété cotée

V;ptionsW dési"nent $es %ptions d\-chat et $es %ptions de ,ente

V;ption dans .es coursW dési"ne une option dont $e )i!!érentie$ = $a )ate d;Exercice eststrictement positi!L

V;ption d/Ac2atW dési"ne $\option vendue par L = con!ormément = $\artic$e>L>

V;ption de #enteW dési"ne $\option vendue par LL = LL con!ormément =$\artic$e >L>

VMuotité de .’;ption de .’Ac2atW dési"ne $e nombre d;-ctions sur $e(ue$ porte $;%ptiond;-chatL ;%ption d;-chat porte sur ? LL actions L

VMuotité de .’;ption de #enteW dési"ne $e nombre d;-ctions sur $e(ue$ porte $;%ption de

,enteL ;%ption de ,ente porte sur ? actions

A4ustements



VPrix d/Exercice de .’;ption d’Ac2atW sous réserve des austements prévus = $\artic$e J et =$;-nnexe D8 $e Prix d;Exercice de $;%ption d;-chat est de L FF 5,oir annexe 37L

VPrix d/Exercice de .’;ption de #enteW sous réserve des austements prévus = $\artic$e J et =$;-nnexe D8 $e Prix d;Exercice de $;%ption d;-chat est de L FF 5,oir annexe 37L

V#endeur de .’;ption d’Ac2atV dési"ne

V#endeur de .’;ption de #enteV dési"ne L

Pré.iminaires

a <ote d;In!ormation éditée par $a SCMC sur Ves %ptions sur ,a$eurs Mobi$i0res et Indices#oursiersV rappe$$e (ue ?

- .es pertes du #endeur de .’;ption d’Ac2at sont potentie..ement i..imitées en cas de

2ausse du cours de .’Action

.a .imite des pertes du #endeur de .’;ption de #ente est atteinte .ors5ue .e ,ours de

!éférence de .’Action est éga. B )

A4ustements



,as2 Sett.ement

Compte tenu des contraintes $é"a$es résu$tant du Vprincipe de concentrationW se$on$e(ue$ toute transaction portant sur des instruments !inanciers admis aux né"ociationsd\un marché ré"$ementé doivent .tre réa$isées8 sous peine de nu$$ité8 sur $e marché8 visé= $\artic$e K de $a $oi n° JH du > ui$$et DJ de modernisation des activités!inanci0res8 te$$es (u\e$$es existent = $a date de si"nature de $a présente Convention8 $es

parties conviennent (ue $\exercice des %ptions ne peut donner $ieu (u\= des paiementsen numéraire8 = $\exc$usion de toute $ivraison physi(ue des -ctions LL

$énouement anticipé

es %ptions !eront ob$i"atoirement $\obet d\un dénouement anticipé en cas de

survenance de $\un des événements suivants entre $a )ate de Si"nature et $a )ated;Exercice des %ptions ?

B )ér0"$ement )urab$e de Marché

B Radiation ou disparition de $\-ction

A4ustements



es %ptions !eront $;obet d;un dénouement anticipé en cas de survenance de $;un des

événements suivants entre $a )ate de Si"nature et $a )ate d;Exercice des %ptions et sicet événement venait = modi!ier $a $i(uidité de $;-ction ?

"ransfert de cotation de ./Action sur un autre compartiment de marc2é

B %!!re Pub$i(ue sur $\-ction

B Scission de $a société

B Fusion de $a société L

)ans $e cas d;un trans!ert de cotation de $;-ction sur un autre compartiment de

marché8 $es parties peuvent convenir (ue $es cotations de ce marché constitueront $anouve$$e ré!érence pour $e ca$cu$ du Cours de Ré!érenceL - dé!aut8 e$$es proc0dent audénouement anticipé des %ptionsL

A4ustements



)ans $e cas d;une o!!re pub$i(ue sur $;-ction8 $es parties peuvent convenir (ue $a

$i(uidité du titre reste su!!isante pour ne pas procéder au dénouement anticipé des%ptionsL - dé!aut8 e$$es proc0dent au dénouement anticipé des %ptionsL

)ans $e cas d;une scission ou d;une !usion de $a société L 8 $es parties peuventconvenir d;auster $e Prix d;Exercice8 $a 1uotité et $e Cours de ré!érence des %ptions et$e cas échéant $;-ctionL - dé!aut8 e$$es proc0dent au dénouement anticipé des %ptionsL

oda.ités de dénouement anticipé ob.igatoire - Agent de ca.cu.

Pour $es besoins du ca$cu$ de $a va$eur des %ptions en cas de dénouement anticipé8$\-"ent de Ca$cu$ sera char"é de procéder8 dans un dé$ai de cin( *ours de #ourse =compter de $a demande !ormu$ée par $a partie $a p$us di$i"ente8 au ca$cu$ de $a va$eur des

%ptions $ors du dénouement

Cette va$eur8 déterminée par $\-"ent de Ca$cu$8 sera basée sur $es r0"$es de va$orisationusue$$ement app$i(uées sur $e marché des options né"ociab$esL

\éva$uation ainsi étab$ie par $\-"ent de Ca$cu$8 s\imposera dé!initivement = chacune des parties8 sau! erreur mani!esteL

A4ustements



)ans $e cas d;une o!!re pub$i(ue sur $;-ction8 $es parties peuvent convenir (ue $a $i(uidité dutitre reste su!!isante pour ne pas procéder au dénouement anticipé des %ptionsL - dé!aut8 e$$es proc0dent au dénouement anticipé des %ptionsL

E%énements Extérieurs aux parties B .a $ate d’Exercice

$ysfonctionnement "emporaire de arc2é

Si = $a )ate d;Exercice se produit8 ou est en cours8 un )ys!onctionnement Temporaire de Marché8#an(ue CPR en in!orme et retient8 pour Cours de Ré!érence8 $e Cours d;%uverture constaté$e premier *our de #ourse suivant $a période de )ys!onctionnement Temporaire de marchéL

$érèg.ement $urab.e de arc2é

Si = $a )ate d;Exercice se produit8 ou est en cours8 un )ér0"$ement )urab$e de Marché8 #an(ueCPR en in!orme L et retient pour $es besoins du ca$cu$ du Cours de Ré!érence $e derniercours constaté $e dernier *our de #ourse précédant immédiatement $e début du )ér0"$ement)urab$e de MarchéL

A4ustements



A4ustement du ,ours de !éférence ou du Prix d’Exercicea%ant ou B .a $ate d/Exercice

,as d/a4ustement

En cas de survenance entre $a )ate de Si"nature et $a )ate d\Exercice de tout événementmodi!iant $a part de $;acti! net représentée par une -ction socia$ de $a société LL 8 i$ sera procédé = $\austement du Cours de Ré!érence ou du Prix d;Exercice des %ptions dans $esconditions !ixées aux artic$es ?

D émission comportant un droit pré!érentie$ de souscription

> au"mentation de capita$ par incorporation de réserves8 béné!ices ou primes d\émission etattribution "ratuite d\actions8 division ou re"roupement des actions

3 distribution de réserves en esp0ces ou en titres de porte!eui$$e

K distribution d;un dividende exceptionne$

A4ustements



A4ustement du ,ours de !éférence ou du Prix d’Exercicea%ant ou B .a $ate d/Exercice

ét2ode d/a4ustement

LL procédera au ca$cu$ de $\austement du Cours de Ré!érence ou du Prix d;Exercice

consécuti! = $a survenance d\un cas visé = $\artic$e JLD se$on $a méthode décrite = $\annexeDL \austement du Cours de Ré!érence ou du Prix d;Exercice ainsi déterminé par LL8sau! erreur mani!este8 et sau! = L = so$$iciter $;avis d;un expert indépendant8s\imposera dé!initivement aux parties

Addi if " 2 i

A4ustements



Additifs "ec2ni5ues

ét2ode de ca.cu. de ./A4ustement du ,ours de !éférence ou du Prixd’Exercice

)ans $e cas o8 entre $a )ate de si"nature et $a date d;Exercice se produit un événementmodi!iant $a part d;acti! net représentée par une -ction8 et notamment8 mais sans (uecette $iste soit $imitative `

une au"mentation de capita$ par émission d;actions ou par émission de tout autretitre susceptib$e de donner $ieu = une au"mentation de capita$ immédiate oudi!!érée8 avec ou sans droits de souscription8 avec ou sans dé$ai de priorité

une au"mentation de capita$ par incorporation de réserves8 béné!ices ou primesd;émission8 et une attribution "ratuite d;actions8 une division ou un re"roupement

des actions

une distribution de réserves en esp0ces ou en titres de porte!eui$$e

une distribution de dividende exceptionne$

A4ustements



Additifs "ec2ni5ues

ét2ode de ca.cu. de ./A4ustement du ,ours de !éférence ou du Prix

d’Exercice

;-"ent de Ca$cu$ déterminera $;austement du Cours de Ré!érence ou du Prix d;Exercice (u;i$ u"era é(uitab$e8 de te$$e sorte (ue

• $e Cours de Ré!érence apr0s $;événement mu$tip$iée par $e coe!!icient d;austement soit é"a$ auCours de Ré!érence avant $;événement

• $e Prix d;Exercice apr0s $;événement maoré du coe!!icient d;austement soit é"a$ au Prixd;Exercice avant $;événement

Ces austements auront pour obet de ramener $a va$eur des options apr0s $;événement aussi pr0s(ue possib$e de $eur va$eur avant $;événement et dans $e but de préserver $;é(uité économi(ue de$;ensemb$e de $;opérationL

A4ustements



Additifs "ec2ni5ues


d’Exercice

D Emission comportant un droit préférentie. de souscription

e nouveau Prix d;Exercice de cha(ue %ption sera déterminé en soustrayant du Prix d;Exerciceinitia$ $a va$eur de marché de droit pré!érentie$ de souscriptionL

Pour $e ca$cu$ de cet austement8 $es va$eurs du droit de souscription seront déterminées par CPRd\apr0s $a moyenne des cours d\ouverture sur $e marché pendant toutes $es séances de boursecomprises dans $a période de souscriptionL

A4ustements



Additifs "ec2ni5uesét2ode de ca.cu. de ./A4ustement du ,ours de !éférence ou du Prix

d’Exercice

> Augmentation de capita. par incorporation de réser%es7 bénéfices ou primes d/émission et

attribution gratuite d/actions7 di%ision ou regroupement des actions

e nouveau Cours de Ré!érence de cha(ue %ption sera déterminé en mu$tip$iant $e Cours deRé!érence te$ (u;i$ aurait été initia$ement déterminé par $e rapport ?

<ombre d\-ctions composant $e capita$ apr0s $\opération

<ombre d\-ctions composant $e capita$ avant $\opération

A4ustements



ét2ode de ca.cu. de ./A4ustement du ,ours de !éférence ou du

Prix d’Exercice

D $istribution de réser%es en espèces ou en titres de portefeui..e

e nouveau Prix d;Exercice de cha(ue %ption sera déterminé en soustrayant du Prix d;Exerciceinitia$ un montant é"a$ = $a va$eur de $a distribution par actionL

$istribution d’un di%idende exceptionne.

e nouveau Prix d;Exercice de cha(ue %ption sera déterminé en soustrayant du Prix d;Exerciceinitia$ un montant é"a$ = $a va$eur du dividende exceptionne$ brut par actionL Nn dividende brut

sera considéré comme exceptionne$ s;i$ dépasse ?

FF L au titre de $;année D

FF au titre de $;année >

FF L au titre de $;année >D

A4ustements



Additifs "ec2ni5ues


d’Exercice


e nouveau Prix d;Exercice de cha(ue %ption sera déterminé en soustrayant du Prix d;Exerciceinitia$ $a va$eur de marché de droit pré!érentie$ de souscriptionL

[ ]Q S`Emax%!! Pay TaMustementavant −=−

[ ]aMustéaMusté

TaMustementapr0s Q S`Emax%!! Pay −=−

onSouscriptidee$Pré!érenti)roitSS TaMustéT −=

A4ustements



Additifs "ec2ni5ues


d’Exercice


)PSSS TaMustéT −=

[ ] aMustementavantaMusté

TaMustementapr0s %!! PayQ )PSS`Emax%!! Pay −=−−=−

aMusté

Q )PSQ +=

)PSQ Q aMusté −=

A4ustements



Additifs "ec2ni5ues


d’Exercice


Autre mét2ode

[ ]Q S`max%!! Pay TaMustementavant −=−

[ ]Q S`Emax%!! Pay aMustéTaMustementapr0s −×=− λ

)PSSS TaMustéT −=

[ ]Q S`Emax%!! Pay TaMustementapr0s −×−×=− &'S λ λ

A4ustements



Additifs "ec2ni5ues


d’Exercice


)PS S S TT ×−×=

)PSS

S

T

T

−=

A4ustements




d’Exercice

C Augmentation de capita. par incorporation de réser%es7 bénéfices ou primes d/émission et


SPI" sur cours


[ ]Q S`Emax%!! Pay austéTaustementapr0s −×=− λ

a(usténou)ellesactionsnancienneaction

nou)ellesactionsnancienneaction

TT SSD

D

=

=

A4ustements




d’Exercice



SPI" sur cours

−×=− Q

S`Emax%!! Pay T

aMustementapr0sn

λ

n=λ

TaMustéT SS =×n

A4ustements




d’Exercice



;PE


[ ]Q S`Emax%!! Pay austéTaustementapr0s −×=− λ

a(usténou)ellesactionsmancienneactionn

nou)ellesactionsmancienneactionn

TT SS =

=

A4ustements



Additifs "ec2ni5ues


d’Exercice



;PE

TaMustéT SS ×=× nm

−××=− Q `Emax%!! Pay aMustementapr0s " S m

n

λ

eslsca structurs actions

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