İçindekiler

Strateji 1Portföy Önerisi 3

Portföy Dağılımı 3Önerilen Hisse Senedi Portföyü 5Hisse Takip Listesi- Sanayi Şirketleri- 7Hisse Takip Listesi- -Banka, Sigorta, Holding, GYO ve Finansal Kiralama- 8

Makro Ekonomi 9Sanayi Üretimi 9Ödemeler Dengesi 10Kamu Maliyesi 13Para Politikası 14Fon Akış Analizi: 17 Haziran 2011 itibariyle BDDK verileri 16Temmuz-Eylül İç Borçlanma Stratejisi 19

Sermaye Piyasaları 21Yatırım Araçlarının Getirisi 21Hisse Senetleri Piyasası 22Birincil Piyasalar&Özelleştirme 23Döviz Piyasası 24Sabit Getirili Menkul Kıymetler 25Uluslararası Piyasalar 27Gelişmekte Olan Ülke Piyasaları&Türkiye Eurotahvilleri 30

Ayın Konusu 34 Birinci Çeyrek (2011) GSYİH :Bizimkisi Bir Tüketim Hikayesi 34Ek I 36

Hisse Senedi Önerileri 36Ek II 44

İMKB Şirketlerine Ait Sayısal Veriler 44

1 Temmuz 11

Strateji

Türkiye 2011 yılının ilk yarısında gelişmekte olan ülkeler arasında en kötü performans gösteren piyasalar arasında yer aldı. Küresel risk iştahındaki bozulma, ekonominin aşırı ısındığına yönelik endişeler, Merkez Bankası’nın uyguladığı “yeni normal” politikalar ile intizamlı bir düzeltme sağlanılacağına güvenilmemesi kötü performansımızın arkasındaki temel gerekçeleri oluşturuyor.

Küresel risk iştahındaki bozulma ile başlayalım. Yunanistan’ın borcunu yeniden yapılandırmak zorunda kalacağına yönelik endişeler, küresel büyümenin hız kestiğini gösteren veriler ve FED’in QE3’ün konusunda cesaret vermemesi küresel risk iştahını bozdu. Dolar değer kazanırken dünya borsalarında gerileme yaşandı.

Risk iştahındaki gerilemenin, “dünya ekonomisinde çift dip” endişelerinin konuşulduğu 2010 Mayıs’ındaki gibi sert bir düzeltmeye dönüşüp dönüşmeyeceğini henüz bilmiyoruz. Ama ekonomideki yavaşlamaya rağmen enflasyonun yükselmeye başlaması genişleyici politikalarla durgunluğa karşı mücadeleyi zorlaştırıyor.

Haziran ayı PMI verileri ABD ve Avrupa’da büyümenin ivmesini kaybettiğini, Japonya ekonomisinin durgunluğun sınırında olduğunu gösteriyor. Genişleyici maliye politikalarının devreden çıkmasıyla birlikte ABD ve Avrupa ekonomilerinde büyüme zaten hız kesmeye başlamıştı. Kuzey Afrika’da yaşanan toplumsal hareketler nedeniyle petrol fiyatlarındaki yükseliş, Avrupa ülkelerinde yaşanan borç krizi ve Japonya’daki deprem felaketi küresel büyüme üzerindeki baskıları daha da artırdı.

Mevcut konjonktür gelişmiş ülkelerin, özellikle G3 Merkez Bankalarının, genişleyici para politikasını uzun süre devam ettirmesini gerektiriyor. Ancak emtia fiyatlarındaki yükseliş ve Asya’dan yapılan ithalatın maliyetindeki artış merkez bankalarının parasal genişlemeyi sürdürmesini zorlaştırıyor.

Türkiye’nin de içinde bulunduğu gelişmekte olan ülkelerde durum çok farklı. Ekonomideki ısınma ve yükselen enflasyon bu ülkelerin daraltıcı ekonomi politikaları uygulamasını gerektiriyor. Ancak gelişmiş ülkelerdeki borç sorunları ve son dönemde yaşanan dışsal şoklar ekonomi yönetimlerinin frene sert bir şekilde basmasını engelliyor. Küresel sermayenin riskin yüksek getirinin düşük olduğu gelişmiş ülkelerden makro dengelerin sağlam büyümenin yüksek olduğu gelişmekte olan ülkelere yönelmesi ekonomi yönetimlerinin daraltıcı önlemler almasını daha da zorlaştırıyor.

Türkiye özeline bakalım. Yakın komşularımız Avrupa, Orta Doğu ve Kuzey Afrika ülkelerinde yaşanan sorunlara rağmen Türkiye ekonomisi yılın ilk yarısında hızlı büyümesini sürdürdü. Türkiye iç talebe dış tasarruflara dayalı bir büyüme modeline sahip. Ekonominin istikrarlı, dış kaynağın bol ve reel faizlerin düşük olması son yıllarda şirketlerin yatırımlarında ve hanehalkının tüketim harcamalarında sert bir artışa neden oldu.

Harcamalardaki artış ağırlıklı olarak kredilerdeki büyüme ile finanse edildi. Harcamaya istekli genç nüfus, borçluluğu düşük hanehalkı, kaldıracı düşük bankacılık sektörü ve borçlanma ihtiyacı azalan kamu sektörü kredilerin artışına dayalı bir büyüme modelinin uygulanmasına imkan verdi.

Son yıllardaki hızlı büyüme giderek bozulan bir cari denge pahasına elde edildi.İç ve dış talep arasındaki farkın artması ve başta enerji olmak üzere emtia fiyatlarındaki artış cari açığın milli gelirin %8’i gibi sürdürülemeyecek seviyelere çıkmasına yol açtı.

70

80

90

100

110

120

12/1

001

/11

01/1

102

/11

02/1

103

/11

03/1

104

/11

04/1

105

/11

05/1

106

/11

06/1

1

MSCI GOÜ Endeksleri

MSCI GOÜMSCI GOÜ Doğu AvrupaMSCI GOÜ Turkiye

70

90

110

130

150

170

190

210

230

3 Ay 6 Ay 1 Yıl 2 Yıl 3 Yıl 4 Yıl 5 Yıl

Baz PuanTürkiye & GOÜ Faiz Farkının

değişimi

-4.9%-3.2%-3.1%-2.1%

-0.3%-0.1%

0.0%7.3%7.9%8.2%9.3%9.4%

11.4%13.1%

-10% 0% 10% 20%

TürkiyeG. AfrikaArjantinTayland

ŞiliHong Kong

HindistanPolonya

KolombiyaBulgaristan

RomanyaRusya

Çek CumhuriyetiMacaristan

GOÜ Para Birimleri Yıliçi Perf. -ABD Dolarına karşı-

Yeni normal dönemde yumuşak iniş

2 Temmuz 11

Küresel likiditenin bol olması hızla büyüyen cari açığın finansmanının yakın zamana kadar bir sorun olarak görülmemesini sağıyordu. Ancak Haziran sonu itibarıyla QE2 programının sonuna gelinmesi ve Bernanke’nin yeni bir program açıklamaması Türkiye gibi cari açığını kısa vadeli borç ve portföy hareketleriyle finanse eden ülkelerin risk algısını artırdı.

Dış açıktaki rekor artıştan ve kredilerdeki hızlı büyümeden rahatsız olan ekonomi yönetimi 2010 yılı Kasım ayından itibaren daraltıcı politikalar kullanmaya başladı. Genel seçimler öncesinde sıkı maliye politikası kullanma şansı sınırlı olduğu için ekonomi yönetimi ağırlıklı olarak para politikasını kullanmak zorunda kaldı.

Sıcak paranın ekonomik dengeleri bozacağı endişesiyle ekonomi yönetimi faiz dışı araçlarla para politikasını sıkılaştırmaya çalıştı. Bu amaçla Merkez Bankası faiz oranlarını düşürüp, munzam karşılık oranlarını önemli oranda artırırken, BDDK perakende kredilerin kullanımını zorlaştırıcı önlemler aldı. Ancak alınan önlemlere rağmen bugüne kadar kredi büyümesinde bir yavaşlama sağlanamadı.

Yılın ilk yarısındaki gelişmeler, ekonomide yumuşak bir iniş sağlanabilmesi için BDDK ve Maliye Bakanlığının Merkez Bankası’nın yardımına yetişmesi gerektiğini gösteriyor. BDDK’nin ihtiyaç kredilerinin maliyetini artırmak için Haziran ortasında aldığı önlemler doğru yönde atılmış adımlar. Ama sonuç alınması için özel kesimin tasarruf oranındaki azalmayı telafi edecek şekilde kamu kesiminin tasarruflarının artırılması gerekiyor.

Önümüzdeki aylarda şekillenecek olan Finansal İstikrar Komitesi bünyesinde Merkez Bankası, Hazine, BDDK ve Maliye Bakanlığı yetkililerinin bir araya gelerek finansal istikrarı korumak üzere kapsamlı bir program açıklamasını bekliyoruz. Kredi büyümesini yavaşlatmak üzere BDDK tarafından alınacak tedbirler ve maliye politikasında sıkılaşma söz konusu paketin özünü oluşturacak.

Orta vadede Türkiye’de piyasaların yönü enflasyonu ve cari açığı makul sınırlar içinde tutarak büyüme cephesinde sağlayacağımız başarıya bağlı olarak belirlenecek. Merkez Bankası’nın Haziran ayında faizleri ve munzam karşılık oranlarını değiştirmemesi alınan önlemlerin sonucunun yılın ikinci yarısında görüleceğine inandığını gösteriyor.

Son dönemde piyasalarda yaşanan dalgalanmalara ve para politikasının uygulanmasında yaşanabilecek sorunlara rağmen Türk lirası varlıkları tavsiye etmeye devam ediyoruz. Seçimlerden sonra alınacak önlemlerle piyasalara güven verileceğini ve ekonomi politikalarının sıkılaşmasıyla birlikte Türk lirasının değer kazanacağına inanıyoruz.

Üstelik son dönemde görülen değer kaybı ve faiz oranlarında yaşanan yükseliş sonrasında Türk lirasının sıcak para için cazibesinin yeniden arttığına inanıyoruz. Bu nedenle piyasalarda yaşanan dalgalanmaların dövizdeki uzun pozisyonları azaltmak için fırsat olduğuna inanıyoruz.

Yabancı yatırımcıların alımları sonrasında tahvil piyasasında gösterge tahvil ve civarındaki kıymetlerin faizlerinde sert yükselişler görüldü. Faiz oranının %9’u geçmesi nedeniyle gösterge tahvilde geçen ay verdiğimiz SAT tavsiyesini AL olarak değiştirdik. Faiz oranlarının enflasyondaki yükselişi ve Merkez Bankası’nın faiz artırımlarını yeteri derecede fiyatladığına inanıyoruz.

Gösterge tahvilin faizindeki oynaklığa karşı verim eğrisinde uzun vadeli faizlerde oynaklık oldukça azaldı. Merkez Bankası’nın eninde sonunda faiz silahını çekeceğine inandığımız için dalgalanmaya karşı az duyarlı olan uzun vadeli yatırımcılara %9.66 seviyesinden 10 yıllık devlet tahvilini tavsiye etmeye devam ediyoruz. 2020 vadeli tahvil Türkiye’nin yatırım yapılabilir ülke olması senaryosunda da iyi getiri sağlayabilecek bir yatırım aracı.

IMKB 100 endeksi 12.5x 2011 F/K seviyesinde gelişmekte olan ülke ortalamalarına göre %3 primli. Öte yandan, 2012 Haziran sonu için 75,000 olan hedef değerimize göre borsanın artış potansiyeli %20 civarırnda. Borsa için düşüşleri alım fırsatı olarak kullanan “BİRİKTİR” tavsiyemizi koruyoruz. Borsa endeksini 2009 yılında %58, 2010 yılında %20 yenen En Çok Önerilenler listesi %32 artış potansiyeli ile borsa geneline göre daha iyi bir yatırım imkanı sunmaya devam ediyor.

Alınan önlemler henüz kredilerde arzu edilen yavaşlamayı sağlayamadı

Merkez Bankası yılın ikinci yarısında alınan tedbirlerin sonuçlarının alınacağınden emin

Gerek ekonomide yumuşak iniş, gerekse enflasyon k o n u s u n d a M e r k e z Bankası’na göre daha temkinliyiz

Maliye politikası ve faiz artışlarıyla desteklenmediği müddetçe “yeni normal” p o l i t i k a l a r ın b aşa r ı l ı olacağına inanmıyoruz

Orta vadede ekonomi yönetiminin doğru önlemleri alacağına ve finansal istikrarı sağlayacağına inanıyorız

Faiz oranlarındaki çıkış sonrasında gösterge tahvilde alış öneriyoruz

10 yıllık tahvili cazip bulmaya devam ediyoruz

Borsa için BİRİKTİR tavsiyemizi koruyoruz

3

Portföy Önerisi Portföy Dağılımı

Türk lirası önermeye devam ediyoruz. Haziran ayında TL dolar karşısında değer kaybı yaşadı. TL’nin değer kaybı %1 seviyelerindeydi. Aynı dönemde diğer gelişmekte olan ülkelerin para birimlerindeki değer kazancı ise %0,6 seviyesinde oldu. Avro karşısında da aynı resmi çizen TL’deki değer kaybı %2,7 seviyesinde oldu. Gelişmekte olan benzer ülkelerin para birimlerindeki değer kaybı ise %1 seviyesinde gerçekleşti. Eşit ağıtlıklı TL sepetinin değer kaybı ise %2 oldu.

Haziran ayında yayınladığımız strateji raporumuzla, endeks hedefimizi 75.000 seviyesine revize ettik. Bugün itibariyle %19 yukarı yönlü bir potansiyel vaat ediyor. Hisse senedi piyasa önerimiz ¨BİRİKTİR¨de bulunuyor.

Sabit faizli yatırım araçları daha cazip olduğu için orta ve uzun vadeli enflasyona endeksli kıymetleri önermiyoruz.Pozisyon almak isteyen müşterilerin değişken kuponlu kıymetleri kısa vadeli kıymetlerin yerine tercih etmesini öneriyoruz.

Uzun vadeli tutmak amacı ile 10-yıl vadeli kıymetlerin mevcut seviyelerde hala cazip olduğunu düşünüyoruz ve bu kıymetlerde pozisyon alınmasını öneriyoruz.

Gösterge kıymetin faiz oranlarında son dönemde gözlenen artış nedeniyle satış önerimizi alışa çeviriyoruz.

Kısa vadede kalmak isteyen yatırımcılar için mevduat önermeye devam ediyoruz.

Portföy Önerisi

20 20

35

10

15

0

20

40

DİBS Özel Sektör Tahvil Hisse Senedi Mevduat Eurotahvilleri

% Portföy DağılımıHaziran 2011 Temmuz 2011

0.0

1.0

2.0

3.0

4.0

5.0

6.0

7.0

8.0

9.0

10.0

12/01 12/02 12/03 12/04 12/05 12/06 12/07 12/08 12/09 12/10

Model Portföyümüzün Performansı

Baz yılı 2002=1.00

Temmuz 11 4

Haziran ayında MSCI Türkiye endeksi %2’lik bir değer kaybı yaşadı. Aynı dönemde MSCI gelişmekte olan ülkeler endeksindeki kayıp sadece %2,9 olurken, MSCI Orta ve Doğu Avrupa ülkeleri endeksindeki değer kaybı %1 oldu. Sene başından beri bakıldığında ise MSCI Türkiye endeksinin %12 değer kaybettiğini görüyoruz. Aynı dönemde MSCI gelişmekte olan ülkeler endeksi %3 değer kaybederken , MSCI Orta ve Doğu Avrupa endeksi ise %8 değer kazancı gösterdi.

Haziran ayında yayınladığımız strateji raporumuzla, endeks hedefimizi 75.000 seviyesine revize ettik. Bugün itibariyle %19 yukarı yönlü bir potansiyel vaat ediyor. Hisse senedi piyasa önerimiz ¨BİRİKTİR¨de bulunuyor.

Tavil piyasası devlet alacaklarının yeniden yapılandırılmasına gelen yüksek talep ve bu alacakların önemli bir kısmının borç ödemelerinde kullanılacağı haberleriyle Haziran ayına alıcılı başladı. Ancak, seçimlerden sonra yüksek kredi büyümesi, cari açık ve enflasyon riski için alınacak önlemler üzerine oluşan piyasa beklentilerine Avrupa borç kriziyle ilgili belirsizliklerde eklenince kısa ve orta vade faizlerinde önemli artışlar gerçekleşti. Gösterge kıymetin getirisi ay içerisinde %8,72 seviyesinden 44bp yükselerek %9,18 seviyesinde yükseldi.10 yıl vadeli kıymet ise kısa vadeli enflasyon ve yurt dışı kaynaklı dalgalanmalardan daha az etkilenerek ayı dalgalı bir seyir izlemeye devam etti ve ayı 4 bp yukarıda %9,64 seviyesinden kapattı.

Bu ay gerçekleştirdiği iki ihaleyle, Hazine 2,2 milyar TL’si piyasaya olmak üzere toplamda 4,5 milyar TL borçlandı. Hazine’nin hedeflediği piyasa iç borç çevirme oranının %65,1 ve toplam iç borç çevirme oranın %74,5 olduğunu hatırlatalım. Hazine kamu kuruluşlarına satmayı planladığı 1,5 milyar TL yerine 2,2 milyar TL satarak piyasa iç borç çevirme oranını da düşürmüş oldu. Bu iki ihalenin ardından Haziran ayı iç borç çevirme oranı hedeflenene paralel %75,5 olarak gerçekleşirken, piyasaya iç borç çevirme oranı planlananın çok altında %50,4 olarak oluştu. Yılın ilk altı ayında iç borç çevirme oranı %83 seviyesinde gerçekleşti ve bu rakam Hazine’nin yıl sonu iç borç çevirme hedefi olan 88% seviyesinin altında bulunuyor.

Sabit faizli yatırım araçları daha cazip olduğu için orta ve uzun vadeli enflasyona endeksli kıymetleri önermiyoruz.Pozisyon almak isteyen müşterilerin değişken kuponlu kıymetleri kısa vadeli kıymetlerin yerine tercih etmesini öneriyoruz.

Uzun vadeli tutmak amacı ile 10-yıl vadeli kıymetlerin mevcut seviyelerde hala cazip olduğunu düşünüyoruz ve bu kıymetlerde pozisyon alınmasını öneriyoruz.

Gösterge kıymetin faiz oranlarında son dönemde gözlenen artış nedeniyle satış önerimizi alışa çeviriyoruz.

Tahvil & Bono Piyasası

Hisse Senedi Piyasası

Hisse senedi piyasası için endeks önerimizi BİRİKTİR

koruyoruz

Hedef değerlerimize göre İMKB’nin artış potansiyeli

%19 civarında.

Portföy tavsiyemizin performansı

Yatırım Aracı Ağırlık (%)

Tanım Cari Değer Aylık TL Getiri (%)

Yıl içi TL Getiri (%)

Hisse 35 Hisse Önerileri 63,269 -0.10 -1.7 TRT040516T11 101,200 0.07 TRT110215T16 107,560 -0.78 TRT260912T15 105,850 -0.43 TRT150120T16 106,292 -0.59 TR$ %7 26/09/16 $ 114.500 1.78 TR$ %6.75 03/04/18 $ 113.500 1.77 TR$ %7.5 07/11/19 $ 118.750 1.78 TR$ %11.875 15/01/30 $ 170.000 2.00

Mevduat 10 Mevduat önerileri 3.00 % 0.20 1.39 TRSTPFC61210 100,200 0.21 TRSTPFCK1211 99,500 0.11 TRSMRNH61214 101,379 0.01 TRSCKKBE1316 98,586 -0.61

15Eurotahvil

Özel Sek. Tahvili

DIBS

20

-4.92 20

6.35

-2.21

5

Gelişmekte olan ülke eurotahvilleri açısından Haziran ayının gündeminin ana maddesi başta Yunanistan olmak üzere Avrupa ülkelerine yönelik borç krizi sorunu vardı. Ayrıca ABD’de son dönemde beklentilerin altında kalan makroekonomik veriler, Orta Doğu’daki siyasi krizlerin halen çözüme ulaşamaması ve Haziran sonu itibariyle sona eren QE2’nin ardından FED’in hamlesinin ne olacağına ilişkin belirsizlikler ve global ekonomik büyümeye yönelik endişeler Haziran ayı boyunca piyasayı baskı altında tutan gelişmeler olarak öne çıktı. Haziran ayının ilk günlerinde piyasaya hakim olan iyimser havaya rağmen ay ortasından itibaren Yunanistan’ın borçlarının sürdürülebilirliğinin yeniden sorgulanmaya başlanması ve Yunanistan’da yaşanabilecek olumsuz gelişmelerin tüm Avrupa ekonomilerini ve özellikle bankacılık sektörünü olumsuz etkilemesi ihtimali piyasanın geneline satış getirirken tahvil ve kredi piyasalarında da sert değer kayıplarına şahit olduk. Piyasada azalan risk iştahı yatırımcıları güvenli limanlara yönlendirirken ABD Hazine tahvil getirileri de sene başından bu yana gördüğü en düşük seviyelere geriledi.

Gelişmekte olan ülkeler endeksine paralel bir seyir takip eden Türk eurotahvillerinde orta ve uzun vadede ay içinde $2-2,25 varan değer kayıpları gözlemlendi. Fakat ay sonuna doğru yaşanan gelişmelerle değer kayıplarının tamamı geri alındı ve Türk eurotahvilleri Haziran ayını yatay seviyelerden sonlandırdı. Haziran ayına $170 seviyesinden başlayan 2030 vadeli gösterge eurotahvil 25 cent yükselişle $170,25 seviyesinden Haziran ayını sonlandırmayı başarsa da CDS bazında baktığımızda ise aynı toparlanmanın yaşanmadığını gördük. Haziran başında 165 baz puan seviyesinden işlem gören 5 yıl vadeli USD Türkiye CDS’i ay içinde 190 baz puan seviyesinin de üstüne çıkarken Haziran’ın son günlerinde 178 baz puan seviyesine kadar toparlanabildi.

Kısa vadeli tahvil getirilerinin azalması sebebiyle, TUT önerimizi SAT'a çeviriyoruz ve orta vadelere switch öneriyoruz

En çok önerilenler listemize eklenenler:

SISE TI: Şişe Cam’ı 2011 yılına yönelik olumlu beklentilerimiz nedeniyle öneri listemize ekledik. Hisse NAD’ine göre %15 iskontolu işlem görüyor.

GARAN TI: 2011 yılında bankanın net karı önceki yıla göre yatay kalsa da 2012-13 döneminde karlılıkta artış olacağını öngörüyoruz. Bankanın yönetimi bizce bu dinamiği yakalayacak bir değer. Garanti’nin bilançosu neredeyse her türlü faiz ortamına uygun ve özellikle hem bireysel hem de yatırım amaçlı kredi talebini karşılayacak güçte. Yüksek verimlilik ve ücret gelirlerinde artış bankanın diğer artı yönleri.

En çok önerilenler listemizden çıkarılanlar:

THY TI: Yüksek petrol fiyatı ve devam eden hızlı kapasite artışının karlılığı negatif etkilemesine bağlı olarak THY’yi en çok önerilenler listemizden çıkarıyoruz. Aynı nedenlerden dolayı ikinci çeyrek sonuçlarının ise beklentilerin altında kalacağını düşünüyoruz. Sene başından beri Orta Doğu’da devam eden karışıklık ve Japonya’da meydana gelen deprem nedeniyle havayolu sektöründe düşük karlılık beklentisi ve yüksek petrol fiyatı uluslararası havayolu hisselerinde düşüşe yol açtı.

VAKBN.TI: Vakıfbank’ı hisse öneri listemizden çıkardık. Banka değerleme olarak halen cazip ve “AL” önerimiz devam ediyor. Diğer yandan Vakıfbank’ın yüksek kurumsal mevduat konsantrasyonunu mevcut ortamda riskli buluyoruz.

Eurotahvil Piyasası

Para Piyasası

Orta vadede TL önermeye devam ediyoruz

Türk lirası önermeye devam ediyoruz. Haziran ayında TL dolar karşısında değer kaybı yaşadı. TL’nin değer kaybı %1 seviyelerindeydi. Aynı dönemde diğer gelişmekte olan ülkelerin para birimlerindeki değer kazancı ise %0,6 seviyesinde oldu. Avro karşısında da aynı resmi çizen TL’deki değer kaybı %2,7 seviyesinde oldu. Gelişmekte olan benzer ülkelerin para birimlerindeki değer kaybı ise %1 seviyesinde gerçekleşti. Eşit ağıtlıklı TL sepetinin değer kaybı ise %2 oldu.

Önerilen Hisse Senedi Portföyü

Temmuz 11 6

En az önerilenler listemize eklenenler

En az önerilenler listemizden çıkarılanlar

Haziran ayı içerisinde en az önerilenler listemizde bir değişiklik olmamıştır.

Hisse Endeks30/06/2011

Aylık Getiri

(%)

İMKB'ye Göreceli

Getiri

Piyasa Değeri

(mn TL)

52 Hafta Ortalama PD

(mn TL)Beta Getiri

Potansiyeli %Ağırlık

Oranı %

En çok önerilenler AOF TL

AKFEN IMKB-100 12.02 4.9 4.6 1,746 1,563 0.81 30 12BIZIM IMKB-30 25.70 -6.8 -7.1 1,040 1,109 0.71 41 12GARAN IMKB-30 7.39 3.7 3.4 30,912 32,642 1.30 20 11HALKB IMKB-30 12.07 3.9 3.6 15,188 16,118 1.10 19 11KOZAL IMKB-30 21.78 2.0 1.7 3,325 2,854 0.77 39 12SISE IMKB-30 3.53 -1.0 -1.2 4,615 3,415 0.84 20 12SODA IMKB-Tum 2.84 1.3 1.0 717 572 0.74 39 8TRGYO IMKB-100 6.17 -1.9 -2.1 1,384 1,455 1.01 47 11YKBNK IMKB-30 4.08 1.8 1.5 17,736 20,560 1.18 35 11En az önerilenlerAKBNK IMKB-30 7.52 1.5 1.3 30,000 32,554 1.09 4 50TTKOM IMKB-30 8.54 14.4 14.1 30,030 24,065 0.62 -18 50

100

7

Hisse Takip Listesi –Sanayi Şirketleri Kodu Öneri Pot. Tem. V. 3A Ort. HAO

Cari Hedef % 2011 Hac.(mn$) 3A 1Y Yıliçi 3A 1Y Yıliçi 2011T 2012T 2013T 2014T 2011T 2012T 2013T 2014T 2011T 2012T 2013T 2014TGUBRF TUT 14.50 17.29 19% 746 5.4 22 2 26 -12 3 46 -15 10.9 7.1 7.1 0.9 0.8 0.7 3.5 2.7 2.6 Kimyasal Ürün 10.9 7.1 7.1 0.9 0.8 0.7 3.5 2.7 2.6 CLEBI TUT 26.90 30.52 13% 5% 403 1.5 22 26 75 26 29 102 21 15.8 13.7 9.8 8.0 1.5 1.3 1.2 1.0 6.5 5.8 4.7 4.1TAVHL TUT 8.14 9.10 12% 1,821 9.3 40 28 25 14 26 44 9 21.2 14.0 11.1 8.9 3.2 2.9 2.5 2.2 10.7 9.3 8.0 6.8THYAO AL 4.25 5.25 24% 2,618 52.8 49 -4 -6 -18 -4 8 -21 16.6 6.8 5.1 3.3 0.8 0.7 0.6 0.5 7.4 5.9 4.6 3.5Havayolları ve Hizmetleri 16.6 13.7 9.8 8.0 1.5 1.3 1.2 1.0 7.4 5.9 4.7 4.1DOAS AL 4.56 8.60 89% 618 2.8 25 -23 16 -28 -23 34 -31 7.2 6.3 6.1 0.3 0.3 0.2 4.5 4.6 4.5 FROTO AL 13.95 18.30 31% 6% 3,015 4.4 18 10 29 18 10 48 14 8.5 7.0 6.6 0.5 0.5 0.4 5.0 4.6 4.1 OTKAR TUT 38.30 40.83 7% 2% 566 2.9 27 72 109 91 74 141 84 17.1 11.2 8.4 1.5 1.2 1.0 14.1 9.1 7.3 TOASO AL 7.40 10.65 44% 6% 2,279 6.6 24 -2 26 3 -2 45 -1 8.8 7.9 7.8 0.6 0.5 0.5 5.7 5.2 4.8 Otomotiv 8.6 7.5 7.2 0.5 0.5 0.5 5.4 4.9 4.6 AEFES TUT 21.95 25.55 16% 2% 6,084 3.5 37 4 4 0 5 21 -4 17.8 14.5 12.6 2.4 2.1 1.9 10.0 8.5 7.4 BANVT TUT 4.36 5.63 29% 3% 269 1.8 20 4 -26 -8 3 -14 -12 8.6 7.0 0.6 0.5 0.5 20.9 6.1 4.9 CCOLA SAT 23.95 18.70 -22% 1% 3,752 1.7 25 36 48 24 36 71 19 24.6 20.3 17.1 2.1 1.8 1.6 13.2 10.9 9.2 PNSUT G.G 16.05 7% 444 0.7 31 36 93 22 34 122 17 10.7 9.3 8.7 1.1 1.0 0.9 9.2 8.0 7.1 PETUN G.G 6.90 10% 184 0.5 33 16 27 18 17 47 13 7.4 6.8 6.0 0.7 0.7 0.6 6.7 6.1 5.3 PINSU G.G 4.80 4% 38 1.0 31 12 -7 9 13 8 4 18.3 13.6 10.4 0.8 0.7 0.6 8.4 6.8 5.6 ULKER AL 5.64 6.71 19% 1% 933 4.9 23 9 16 8 7 34 3 2.1 13.1 11.4 8.4 1.3 1.2 1.1 1.0 21.1 18.4 15.5 11.8TATKS TUT 3.70 4.26 15% 310 0.4 32 -1 0 -10 -3 16 -14 21.1 12.9 10.1 1.0 0.8 0.7 12.0 8.4 6.7 Gıda & İçecek 17.8 13.0 10.3 8.4 1.0 0.9 0.8 1.0 11.0 8.2 6.9 11.8ADANA AL 4.63 6.11 32% 7% 251 0.5 44 -7 -9 -7 -8 5 -11 14.4 12.8 11.1 2.3 2.0 1.8 10.7 10.0 9.3 AKCNS TUT 7.20 8.51 18% 3% 849 0.8 20 9 0 2 8 15 -2 14.8 10.3 8.7 1.7 1.5 1.4 7.9 6.4 5.7 BOLUC SAT 1.57 1.58 0% 5% 139 0.4 28 4 -13 6 4 1 2 13.5 9.4 6.9 1.3 1.1 0.9 10.3 8.3 6.1 CIMSA AL 8.66 12.66 46% 7% 721 1.4 30 -2 -8 -3 -3 6 -7 9.3 7.5 7.2 1.7 1.5 1.3 6.5 5.4 5.1 MRDIN AL 6.98 9.21 32% 8% 471 0.6 34 1 -12 4 1 2 -1 11.4 10.1 8.8 2.9 2.6 2.3 8.4 7.5 6.6 UNYEC AL 4.15 5.25 27% 8% 316 0.4 8 6 6 7 4 22 2 10.1 10.2 8.2 2.1 1.8 1.6 6.7 6.8 5.6 Çimento 12.5 10.1 8.4 1.9 1.6 1.5 8.2 7.2 5.9 KOZAL AL 21.80 30.36 39% 1% 2,048 9.1 30 13 40 11 13 61 7 9.3 9.4 6.0 4.8 4.7 3.2 6.1 6.3 4.3 Madencilik 9.3 9.4 6.0 4.8 4.7 3.2 6.1 6.3 4.3 TCELL TUT 8.72 10.20 17% 7% 11,816 15.7 24 -13 -8 -14 -14 6 -17 13.3 10.6 9.9 1.8 1.7 1.6 5.9 5.3 5.0 TTKOM SAT 8.58 7.00 -18% 8% 18,497 8.8 12 28 60 50 29 85 43 12.6 13.1 12.9 2.9 2.8 2.7 6.6 6.3 6.1 İletişim 13.0 11.8 11.4 2.4 2.2 2.1 6.2 5.8 5.6 ARCLK TUT 8.30 9.90 19% 5% 3,455 6.2 25 21 13 17 22 30 12 9.3 8.2 7.2 0.8 0.7 0.7 7.0 6.2 5.7 VESBE AL 2.75 3.61 31% 4% 322 0.8 19 -5 -22 -13 -7 -10 -16 11.4 8.7 6.8 0.4 0.3 0.3 5.5 4.7 4.1 Beyaz Eşya 10.3 8.4 7.0 0.6 0.5 0.5 6.2 5.5 4.9 ANACM TUT 3.95 4.49 14% 2% 842 0.6 20 36 66 27 37 92 22 8.3 7.1 5.9 1.4 1.2 1.0 5.2 4.5 3.9 SISE AL 3.55 4.25 20% 1% 2,843 6.7 31 33 102 56 33 134 50 8.9 7.8 7.1 1.0 0.9 0.9 3.9 3.4 3.2 SODA AL 2.82 3.92 39% 3% 441 1.9 15 28 60 32 27 84 26 8.7 9.0 7.7 1.0 1.0 0.9 4.9 4.9 4.3 TRKCM AL 3.46 4.68 35% 2% 1,286 2.1 28 17 44 16 16 66 11 10.7 9.0 7.6 1.5 1.3 1.1 5.7 4.8 4.2 Cam 8.8 8.4 7.3 1.2 1.1 1.0 5.0 4.6 4.0 EREGL TUT 4.14 5.09 23% 7% 5,483 13.1 22 21 28 22 21 48 17 11.1 10.2 8.3 1.2 1.0 0.9 7.4 6.2 5.5 Demir Çelik 11.1 10.2 8.3 1.2 1.0 0.9 7.4 6.2 5.5 DYHOL 1.09 1,343 10.9 16 -40 -20 -34 -39 -8 -37 28.6 21.5 1.2 1.1 9.2 7.0 HURGZ TUT 1.35 1.98 47% 459 3.8 21 -34 -9 -23 -32 5 -26 15.3 12.9 10.1 1.4 1.2 1.1 7.0 6.2 5.5 Medya 22.0 17.2 10.1 1.3 1.1 1.1 8.1 6.6 5.5 AYGAZ TUT 10.50 11.44 9% 4% 1,940 2.6 24 34 48 38 35 71 32 7.9 12.4 11.6 10.9 0.5 0.5 0.5 0.5 10.7 9.1 8.6 8.1AKENR TUT 3.75 3.78 1% 868 17.1 24 24 5 8 25 21 4 28.0 29.6 4.3 3.4 3.2 3.0 21.6 13.6 12.6 11.9PRKME 3.85 353 4.5 30 7 40 2 7 61 -2 PETKM AL 2.45 3.26 33% 1,509 26.6 33 5 -2 7 5 13 3 13.2 12.9 11.0 9.3 0.6 0.6 0.5 0.4 8.7 7.6 6.6 5.7PTOFS 5.94 2,113 3.5 3 -16 -3 -6 -15 12 -10 14.0 12.1 0.4 0.4 10.4 9.8 TRCAS TUT 3.94 5.00 27% 1% 546 1.1 23 9 13 8 9 30 3 17.6 12.4 7.7 7.0 TUPRS TUT 39.80 52.23 31% 6% 6,139 17.1 49 5 27 15 5 47 10 9.5 12.2 11.6 11.5 0.2 0.2 0.2 0.2 6.7 8.5 8.7 7.0ZOREN TUT 2.31 2.78 20% 401 1.9 15 -9 -20 -14 -11 -8 -17 37.4 6.2 4.0 4.4 2.5 2.1 1.9 15.7 7.8 5.5 5.1Petrol & Enerji 13.2 12.4 11.0 10.1 0.6 0.5 0.5 0.5 10.5 8.8 8.6 7.0SELEC AL 2.17 2.85 31% 3% 830 0.7 15 -3 -11 -10 -4 3 -14 8.3 6.8 6.2 0.2 0.2 0.2 6.8 5.5 5.1 Sağlık 8.3 6.8 6.2 0.2 0.2 0.2 6.8 5.5 5.1 BIMAS TUT 52.75 54.75 4% 2% 4,932 11.8 65 8 6 7 9 23 3 30.2 25.2 21.2 1.0 0.8 0.7 19.3 16.0 13.6 BIZIM AL 26.00 36.75 41% 1% 641 5.7 39 0 3 31.1 21.9 0.6 0.5 0.5 15.0 12.5 10.5 Perakende 30.2 28.1 21.6 0.8 0.7 0.6 17.2 14.2 12.0 MARTI AL 1.09 1.57 44% 58 1.9 51 1 -27 2 1 -16 -2 12.0 21.4 1.7 1.3 5.1 4.1 Turizm 12.0 21.4 1.7 1.3 5.1 4.1 KAREL TUT 2.77 3.49 26% 77 0.4 29 3 29 9 1 49 4 8.4 7.8 7.5 7.2 0.9 0.8 0.8 0.7 6.1 5.6 5.5 5.3İletişim Cihazları 8.4 7.8 7.5 7.2 0.9 0.8 0.8 0.7 6.1 5.6 5.5 5.3RYSAS AL 1.60 2.34 46% 108 1.1 62 -10 -36 -19 -9 -26 -23 7.4 7.9 6.0 4.9 1.1 0.9 0.8 0.7 4.6 4.1 3.5 3.1DOCO TUT 81.25 81.05 0% 0% 488 1.7 61 30 38 35 32 Lojistik 7.4 7.9 6.0 4.9 1.1 0.9 0.8 0.7 4.6 4.1 3.5 3.1

Piyasa Medyanı 12.5 11.1 10.3 11.2 1.4 1.2 1.0 0.8 8.4 7.1 5.7 6.2

FD/FAVÖKKapanış TL IMKB'ye Gör. Perf. TL Perf.PD (mn$)

F/K FD/Satışlar

Temmuz 11 8

Hisse Takip Listesi –Banka, Sigorta, Holding, GYO şirketleri Kodu Öneri Pot. Tem. V 3A Ort. HAO

Cari Hedef % 2011 Hac.(mn$) 3A 1Y Yıliçi 3A 1Y Yıliçi 2011T2012T 2013T 2014T 2011T 2012T 2013T 2014TISGYO AL 1.23 1.88 53% 3% 455 3.1 48 -3.3 -3.1 0 -4 12 -4 12.3 10.4 8.5 0.7 0.7 0.7 0.6 0.39EKGYO AL 2.74 3.33 22% 3% 4,219 69.1 25 7 48 6 42 16.6 14.8 5.0 1.7 1.7 1.6 1.5 1.18MRGYO AL 1.03 1.61 56% 5% 70 2.0 48 -2.9 2 -2 -2 15.6 22.6 0.7 0.7 0.7 0.49SNGYO AL 1.82 2.47 35% 3% 561 10.3 37 -6 7.32 -6 -6 24 -9 6.2 3.6 0.9 0.9 0.7 0.74TRGYO AL 6.18 9.11 47% 1% 853 4.2 14 3 3 3 -1 33.5 15.2 2.2 0.6 0.6 0.6 0.5 0.55GYO 15.6 14.8 5.0 0.7 0.7 0.7 0.6 0.55

Kodu Öneri Pot. Tem. V 3A Ort. HAOCari Hedef % 2011 Hac.(mn$) 3A 1Y Yıliçi 3A 1Y Yıliçi 2011T2012T 2013T 2014T 2011T 2012T 2013T 2014T 2011T 2012T 2013T 2014T

AKBNK SAT 7.50 7.80 4% 2% 18,479 47.1 32 -1 -13 -7 -2 0 -11 11.3 10.8 9.9 1.7 1.7 1.5 1.3 15% 15% 14% ALBRK AL 2.19 2.82 29% 1% 727 1.5 19 3 -35 -14 5 -25 -18 7.1 6.2 5.0 1.2 1.2 1.0 0.8 18% 17% 18% ASYAB TUT 2.53 3.00 19% 1,403 23.7 51 -6 -40 -7 -6 -31 -11 9.0 7.5 6.9 1.0 1.0 0.9 0.8 12% 13% 13% ALBRK AL 2.19 2.82 29% 1% 727 1.5 19 3 -35 -14 5 -25 -18 7.1 6.2 5.0 1.2 1.2 1.0 0.8 18% 17% 18% GARAN AL 7.36 8.82 20% 2% 19,040 213.2 49 3 -2 0 1 13 -4 10.1 9.3 8.3 1.7 1.7 1.5 1.3 18% 17% 17% HALKB AL 12.15 14.45 19% 3% 9,355 49.9 25 0 -8 -1 1 6 -5 7.4 6.4 5.7 1.7 1.7 1.4 1.2 25% 24% 22% ISCTR Ö.Y 4.98 3% 13,803 122.9 31 0 -10 -3 0 4 -7 TEBNK SAT 1.93 2.03 5% 2,621 4.0 4 10 -7 -10 10 8 -13 18.3 17.0 1.0 1.0 1.0 6% 6% TSKB TUT 2.60 2.52 -3% 2% 1,281 2.3 39 15 49 22 17 72 17 8.8 9.0 8.4 1.6 1.6 1.3 1.2 18% 16% 15% VAKBN AL 3.67 4.62 26% 0% 5,651 39.2 25 -7 -12 -2 -7 1 -6 6.9 6.2 5.4 1.0 1.0 0.9 0.8 15% 15% 15% YKBNK AL 4.08 5.52 35% 10,925 48.5 18 -14 -18 -12 -13 -6 -16 8.4 7.3 6.4 1.5 1.5 1.3 1.1 0.189 19% 19% Bankacılık 8.6 7.4 6.4 1.3 1.3 1.1 1.1 18% 17% 17%AKGRT TUT 1.62 2.28 41% 305 3.9 37 -21 -24 -26 -21 -12 -29 17.1 11.7 1.1 1.1 1.1 7% 9% ANHYT TUT 4.07 4.92 21% 3% 752 1.1 17 2 7 -2 5 23 -6 14.8 13.2 2.5 2.5 2.3 17% 18% ANSGR AL 1.12 1.50 34% 2% 345 2.0 35 -11 -3 -13 -11 12 -16 13.3 9.7 0.6 0.6 0.6 5% 6% Sigorta 14.8 11.7 1.1 1.1 1.1 7% 9%

Kodu Öneri Pot. Tem. V 3A Ort. HAO

Cari Hedef % 2011 Hac.(mn$) 3A 1Y Yıliçi 3A 1Y Yıliçi 2011T2012T 2013T 2014T 2011T 2012T 2013T 2014T Cur.NAV Tar.NAV

ALARK TUT 3.45 4.15 20% 1% 475 1.8 27 3 -5 -2 4 9 -7 18.0 17.9 0.9 0.9 0.9 -40% -36%AKFEN AL 12.00 15.66 30% 1,075 2.9 28 11 -12 0 10 2 -4 12.2 10.8 2.1 2.1 1.8 1.6 -34% -43%DOHOL Ö.Y 0.90 1,358 20.1 27 -25 -23 -16 -25 -11 -20 -54% -54%DYHOL 1.09 1,343 10.9 16 -40 -20 -34 -39 -8 -37 28.6 21.5 1.4 1.4 1.3 ENKAI AL 4.95 6.92 40% 1% 7,622 4.5 12 4 -9 3 5 4 -1 15.5 15.0 15.2 1.6 1.6 1.5 1.4 -28% -28%KCHOL TUT 6.98 8.64 24% 3% 10,384 15.6 22 7 15 0 7 33 -5 8.0 8.1 1.2 1.2 1.1 -7% -30%SAHOL AL 6.82 8.65 27% 2% 8,571 16.6 44 6 -6 1 6 9 -3 8.7 7.3 0.9 0.9 0.8 -35% -38%SISE AL 3.55 4.25 20% 1% 2,843 6.7 31 33 102 56 33 134 50 8.9 7.8 7.1 1.2 1.2 1.1 0.9 3% -13%TKFEN AL 5.60 8.24 47% 2% 1,276 6.0 35 2 6 -7 0 22 -11 11.1 10.4 9.7 1.1 1.1 1.0 1.0 -30% -30%YAZIC Ö.Y 11.65 14.45 24% 2% 1,148 0.9 18 -2 10 -8 -4 27 -12 -55% -50%Holdingler 11.1 11.3 10.3 1.2 1.2 1.1 1.2 -34% -36%

IMKB'ye Gör.Perf. TL Perf. F/K

Kapanış TL ye Göreceli PerforTL Performans

Kapanış TL

Kapanış TL

F/K

Fiyat/NAD

Özkaynak Karlılığı

% Prem / (Disc) to

F/K PD/DD

PD/DD

PD/DD

ye Göreceli PerforTL Performans

PD (mn$)

PD (mn$)

PD (mn$)

9

-8%

-6%

-4%

-2%

0%

2%

4%

6%

-25%-20%-15%-10%-5%0%5%

10%15%20%25%

01.0

703

.07

05.0

707

.07

09.0

711

.07

01.0

803

.08

05.0

807

.08

09.0

811

.08

01.0

903

.09

05.0

907

.09

09.0

911

.09

01.1

003

.10

05.1

007

.10

09.1

011

.10

01.1

103

.11

Sanayi Üretim Endeksi (Yıllık % Değ Takvim Etkisinden Arındırılmış)

Sanayi Üretim Endeksi (Aylık % Değ işim, Takvim Etkisinden Arındırılmış)

Makro Ekonomi

Dereyi Görmeden Paçayı Sıvama TÜİK’in yayınladığı verilere göre Nisan ayı sanayi üretimi bir önceki senenin aynı ayına göre %8,3 artarak (aylık bazda %3,8 aşağıda), piyasanın ve bizim %9’luk beklentimizin altında gerçekleşti.

Aylık sanayi üretiminin bileşenlerine baktığımızda, imalat sanayi üretiminin yıllık bazda sanayi üretimi büyümesinin bir miktar üzerinde kalarak, %8,6 arttığını görüyoruz (aylık bazda %3,4 azalış). Öte yandan,elektrik-gaz ve madencilik sektörleri yıllık bazda sırasıyla %8,7 ve %1,6 artış sergiledi.

Böylece yılın ilk dört ayında sanayi üretiminin yıllık bazda %12,6 artış sergiledi. Geçen yılın aynı dönemde bu rakam %17,2 seviyesindeydi.

Sanayi üretiminin aylık gerilemesinin büyük bir kısmı takvim ve mevsim etkilerinden kaynaklanıyor. Aylık olarak bakıldığında son üç aydır düşüşünü devam ettiren arındırılmış seri, %0,6 geriledi (arındırılmamış seri %3,8 aşağıda).

NİSAN SANAYİ ÜRETİMİ

İmalat sanayi cephesinde motorlu taşıt ve elektrik teçhizat üretiminin hız kestiği görülüyor. Avrupa cephesinde kırılganlığın artması dış talebin katkısını kısıtlarken, yurt içi tarafta Merkez Bankası’nın aldığı tedbirlerin sonucunda yükselmesi beklenen kredi maliyetleri ilerleyen aylarda talebi sınırlayabilir. Giyim ve tekstil üretimindeki karamsar resim ise mevsimsel etkilere işaret ediyor.

Nisan ayı sanayi üretiminin beklentilerin altında gerçekleşmesi yurt içi talepte yavaşlamanın işaretleri olarak algılanabilir. Ancak aylık bazda düşüşün takvim ve mevsimsel etkilerden kaynaklandığını göz önünde bulundurmak ve yakından izlemeyi sürdürmek gerekiyor. Kısa vadede sanayi üretiminde sert düşüşler beklemiyoruz ancak MB’nin sıkılaştırma politikasıyla uyumlu biçimde yıl içinde aşağı yönlü kademeli bir düzeltmenin yaşanacağını düşünüyoruz.

Nisan ayı sanayi üretim rakamları alınan tedbirler sonucunda yurt içi talebin yavaşlayacağına dair piyasayı ikna etmek adına MB’nin elini kuvvetlendirecektir. Ancak dereyi görmeden paçayı sıvamamak gerektiğini düşünüyoruz. Kısaca önümüzdeki dönemde sanayi üretim cephesinde düzeltmenin devam ettiğini görmeden MB’nin aldığı tedbirlerin yurt içi talep üzerinde etkili olduğuna ikna olmamız gerçekçi olmayacaktır.

Fiyat istikrarını kalıcı kılmak adına faiz arttırımlarının yılın 3. çeyreğinde başlamasını bekliyoruz. MB’nin sıkı para politikası adına munzam karşılıkları öncelikli olarak kullanacağını düşünüyoruz. Yurt içi talepte aşağı yönlü düzeltmenin devam etmesi ve kurulması planlanan Finansal İstikrar Kurulu’nun para politikasının mevcut duruşunu desteklemek adına ilave tedbirlerle devreye girmesi, MB’nin daha önce not ettiği üzere zorunlu karşılık oranlarında ilave artışlara duyulabilecek ihtiyacı azaltacaktır.

Kaynak: TÜİK, İş Yatırım

Temmuz 11 10

Teselli Arayanları Daha Sonra Bekleriz

Merkez Bankası (MB) Nisan ayı ödemeler dengesi verilerine göre 7,68 milyar dolar ile piyasa beklentisiyle uyumlu seviyede gerçekleşen cari açık, 8,3 milyar dolarlık İş Yatırım beklentisinin altında kaldı. Aylık bazda gelirler cephesinde görülen çıkışın beklentimizin altında kalması, öngörümüz ile gerçekleşme arasındaki temel farkı oluşturuyor. Yani iç talepte dikkatimizi çeken farklı bir durum yok.

Böylece son 12 ayda cari açık 63,4 milyar dolar seviyesinde gerçekleşti. Yılın ilk dört ayında ise cari açık bir önceki yılın aynı dönemine göre %114 genişleyerek 29,6 milyar dolar seviyesine çıktı.

NİSAN 2011 ÖDEMELER

DENGESİ

Nisan ayında cari açık piyasa beklentisiyle

uyumlu

Gelir dengesinde beklentimize kıyasla zayıf

kalan aylık çıkış, cari açığın öngörümüzün

altında kalmasını sağladı

Kaynak: TCMB, İş Yatırım

Kaynak: TCMB, İş Yatırım

-70000 -60000 -50000 -40000 -30000 -20000 -10000 0

-12,000-10,000-8,000-6,000-4,000-2,000

02,000

01/0

604

/06

07/0

610

/06

01/0

704

/07

07/0

710

/07

01/0

804

/08

07/0

810

/08

01/0

904

/09

07/0

910

/09

01/1

004

/10

07/1

010

/10

01/1

104

/11

$ mn$ mn

aylık cari açık (sol eksen) yıllık cari açık

Ekim 2010’dan beri ilk kez net hata noksan kalemi üzerinden çıkış olduğu

Para politikası cephesinde alınan tedbirlerle birlikte kamu maliyesinin ikinci

yarıda sıkılaştırılmasıyla, cari açıkta sene sonunda yatay bir seyir izlendiğini

-10000

-5000

0

5000

10000

15000

01-0

8

03-0

8

05-0

8

07-0

8

09-0

8

11-0

8

01-0

9

03-0

9

05-0

9

07-0

9

09-0

9

11-0

9

01-1

0

03-1

0

05-1

0

07-1

0

09-1

0

11-1

0

01-1

1

03-1

1yıllı

k, m

ilyon

AB

D d

oları

Yurt İçi Yerleşiklerin Yurt Dışı Mevduatları Net Hata Noksan

Net hata noksan kalemi üzerinden Ekim 2010’dan beri ilk kez çıkış olduğu görülüyor. Bu kalem üzerinden akımların yavaşladığını söylemek için henüz erken ancak yakından takip etmekte fayda olduğunu düşünüyoruz.

Cari İş lemler Açığının Kaynağı (mn $)

2011 Şubat

2011 Mart

2011 Nisan 2010

Son 12 ay

Yıllık % değ.

1.Cari İşlemler Dengesi -6,138 -9,745 -7,680 -47,639 -63,418 33%A. Mal ve Hizmet Dengesi -5,847 -7,969 -7,134 -41,647 -56,542 36% Mallar -6,170 -8,323 -7,687 -56,347 -71,734 27%

Hizmetler 323 354 553 14,700 15,192 3% Turizm 536 800 844 15,981 16,613 4%B. Gelir Dengesi -372 -1,883 -619 -7,321 -8,372 14%C. Cari Transferler 81 107 73 1,329 1,496 13%2.Net Hata Noksan 1,638 851 -78 4,422 9,684 119%I. Toplam Finansman İht. (1+2) -4,500 -8,894 -7,758 -43,217 -53,734 24%Kaynak: TCMB, İş Yatırım

11

Yabancı yatırımcıların bono ve hisse senetleri piyasasına ilgisi, Nisan

ayında cari açığın

Ay içerisinde doğrudan yatırımlarda görülen 565 milyon dolarlık girişle birlikte, ilk dört aydaki giriş 3,6 milyar dolar seviyesinde gerçekleşti. Doğrudan yabancı sermaye girişinin bu yıl bir miktar sınırlanacağını düşünüyoruz. Gerçekleşmeler de bizi teyit eder nitelikte. 2011 yılı için toplam doğrudan yabancı yatırım beklentimiz 7 milyar dolar seviyesinde.

Yabancı yatırımcıların sabit getirili menkul kıymetlere ve hisse senetleri piyasasına ilgisi aylık bazda portföy girişini destekliyor. Nisan ayındaki portföy girişleri, aylık cari açığın %71’ini finanse ediyor. MB’nin Mayıs ayı için yayınladığı öncü rakamlar, yabancı yatırımcının hem sabit getirili menkul kıymet hem de hisse senetleri piyasasına gösterdiği ilginin zayıflayacağına işaret ediyor. Her iki piyasada da Nisan ayında görülen iyimser havanın Mayıs ayına yansımaması seçim öncesi belirsizlikten kaynaklanmış olabilir.

Bu açıdan Nisan ayı gerçekleşmeleri cari açığın finansmanı adına olumlu ancak piyasa cari açık verisine duyarlı olmaya devam edecektir. Mayıs’ta portföy çıkışının rakamlara yansımasıyla birlikte, finansmana yönelik endişelerin artarak gündeme geldiğini görebiliriz.

CARİ AÇIĞIN FİNANSMANI

Bankacılık dışı özel kesimin aylık borç çevirme oranı %113 seviyesinde, aynı rakam bankacılık sektörü için %184 seviyesinde. Bahsi geçen sektörlerin 12 aylık borç çevirme oranlarında ise geçen aya kıyasla ciddi bir değişiklik yok.

Bankacılık sektörünün aylık borç çevirme

performansı kuvvetli olarak yola devam ediyor

Nisan ayı dış ticaret açığının beklentilerin altında kalması olumluydu ancak ödemeler dengesi gerçekleşmelerinde iyimser olmak adına bir gösterge mevcut değil. Cari açık yapısal bir sorun ve kısa vadede kayda değer bir iyileşme öngörmüyoruz.

MB’nin aldığı önlemlerle birlikte kamu maliyesinin de yılın ikinci yarısında sıkılaştırılmasıyla, cari açıkta sene sonunda yatay bir seyir izlendiğini görebiliriz. Yıl sonu cari açık/GSYİH beklentimizi %8 seviyesinde koruyoruz.

Mayıs ayında yatırımcı ilgisinin hem hisse

senetleri hem de sabit getirili menkul kıymetler

piyasasında zayıflamasını

Borç Yaratmayan Finansman mn $)2011 Mart

2011 Nisan 2010

Son 12 ay

Yıllık % değ.

II. Toplam Finansman (A+B+C) 8,894 7,758 43,217 53,734 24%

A.Sermaye Hareketleri (net) 12,473 6,591 44,710 60,732 36% Doğrudan Yatırımlar 2,687 565 7,794 9,879 27% Portföy yatırımları 5,193 5,433 16,126 23,799 48% Hükümetin Yurtdışı Tahvil İhracı 2,275 0 4,082 2,709 a.d. Yabancıların Hisse Senedi Alımı -97 825 3,468 2,297 -34% Yabancıların DİBS Alımı 2,086 3,883 10,715 16,925 58%B.IMF Kredileri -147 -252 -2,159 -2,713 26%C.Rezerv Değişimi (-artış) -3,432 1,419 666 -4,285 -743% Bankaların Döviz Varlıkları -332 2,633 13,475 8,568 -36% Resmi Rezervler -3,100 -1,214 -12,809 -12,853 0%Kaynak: TCMB, İş Yatırım

Cari İşlemler Dengesinin Finansmanı ($ mn)

2011 Mart

2011 Nisan 2010 Son 12 ay

Yıllık % değ.

Krediler (IMF kredileri hariç) 5,911 -467 12,981 19,878 53% Genel Hükümet -7 -292 3,557 2,011 -43% Bankalar 3,637 -873 12,922 15,556 20% Uzun Vade 516 508 940 2,712 189% Kısa Vade 3,121 -1,381 11,982 12,844 7% Diğer Sektörler 2,281 698 -3,498 2,311 -166% Uzun Vade 1,692 234 -6,992 -876 -87% Kısa Vade 154 -163 1,373 1,296 -6% Ticari Krediler 435 627 2,121 1,891 -11%Kaynak: TCMB, İş Yatırım

Cari açıkta kısa vadede iyileşme öngörmüyoruz

Temmuz 11 12

Kaynak: TCMB, İş Yatırım

Kaynak: TCMB, İş Yatırım

Kaynak: TCMB, İş Yatırım

*Yıllıklandırılmış rakamlardır

*Yıllıklandırılmış rakamlardır

*Yıllıklandırılmış rakamlardır

Özel sektörün yıllık borç çevirme oranı %97

Ticari kredileri çevirme oranı aylık bazda yatay bir

0%

50%

100%

150%

200%

250%

300%

350%

400%

12/9

3

12/9

4

12/9

5

12/9

6

12/9

7

12/9

8

12/9

9

12/0

0

12/0

1

12/0

2

12/0

3

12/0

4

12/0

5

12/0

6

12/0

7

12/0

8

12/0

9

12/1

0

Özel Sektörün Uzun Vadeli Borçları Çevirme Oranı*

80%

100%

120%

140%

01/9

4

01/9

5

01/9

6

01/9

7

01/9

8

01/9

9

01/0

0

01/0

1

01/0

2

01/0

3

01/0

4

01/0

5

01/0

6

01/0

7

01/0

8

01/0

9

01/1

0

01/1

1

Ticari Kredileri Çevirme Oranı*

0%

100%

200%

300%

400%

500%

600%

700%

06/0

5

09/9

3

08/9

4

07/9

5

06/9

6

05/9

7

04/9

8

03/9

9

02/0

0

01/0

1

12/0

1

11/0

2

10/0

3

09/0

4

08/0

5

07/0

6

06/0

7

05/0

8

04/0

9

03/1

0

02/1

1

Bankaların Uzun Vadeli Borçlarını Çevirme Oranı*

Bankacılık sektöründe yıllık borç çevirme oranı

son iki aydır oldukça yüksek seviyelerde

gerçekleşti

13

Kamu Maliyesi Bütçe yaklaşımını da yeniden yapılandırabilir miyiz? Maliye Bakanlığı tarafından açıklanan Mayıs ayı bütçe gerçekleşmelerine göre, merkezi yönetim bütçe dengesi 2,8 milyar TL fazla verdi (geçen sene aynı dönemde 5,8 milyar TL fazla verilmişti). Aynı dönemde aylık faiz dışı fazla yıllık bazda %14 daralarak 7 milyar TL seviyesinde karşımıza çıkıyor. Böylece yılın ilk beş ayında bütçe açığının 233 milyon TL, faiz dışı fazlanın ise 20,6 milyar TL’ye ulaştığını görüyoruz. Mayıs’ta bir önceki yılın aynı dönemine göre %88 artan faiz harcamaları, Hazine’nin borçlanma takvimiyle uyumlu. Ancak faiz hariç giderlerdeki %20’lik artış önemli. Tarımsal destek ödemeleri ve gayrimenkul üretim giderlerindeki artışın seçim öncesine denk gelmesi dikkat çekici. Sosyal güvenlik açık transferi bu ay yük yaratan bir kalem değil. Borç yeniden yapılandırma içerisinde SGK’nın tahsil ettiği miktarın etkileri görülmeye başlamış. Gelirler cephesinde vergi gelirleri bir önceki yılın aynı dönemine göre %19 yükselirken, artışın büyük kısmı dolaylı vergi cephesinden geliyor. Kurumlar vergisinin aylık bazda artan katkısı, vergi takvimi ile uyumlu. Yine de KDV ve ÖTV cephesindeki gelişmeleri yakından takip etmekte fayda var. Yıllık bazdaki gelişim bir miktar yavaşlama sinyali veriyor. İthalden alından KDV’de yıllık bazda yükseliş olsa da, aylık bazda gözlenen seyir yatay. Gelir İdaresi Başkanlığı’nın verilerine göre, Mayıs sonu itibariyle yeniden yapılandırma çerçevesinde elde edilen gelir 2,5 milyar TL. Bu oldukça iyi bir rakam. Eğer tahsilat bu hızla devam ederse, bütçeye yansımaları tahminimizden olumlu olacaktır. Ancak biz tahsilatların bir miktar yavaşlayabileceğini düşünüyoruz. Artan gelirler ve azalan faiz harcamaları, bütçe dengesinin bu yıl da kuvvetli olmasını sağlayacaktır. Ancak bütçenin kalitesi konusundaki itirazlarımızı koruyoruz. Önümüzdeki dönemde harcamalar Türkiye’nin yapısal sorunlarını giderici alanlarda kullanılmalı ve döngüsel olarak artan gelirler tasarrufa yönlendirilmelidir. Para politikasının başarısı maliye cephesinde atılan adımlara bağlı olacaktır.

MAYIS 2011 MERKEZİ YÖNETİM

2011 Yılı Merkezi Hükümet Bütçesi

(milyon TL)

Mayıs Yıllık % değ.

Ocak-Mayıs

Yıllık % artış

Bütçe Hedefi (II)

Gerçekleşme (%) ( I/II )

Gelirler 27.133 9,1% 119.385 16% 279.026 43%I.Vergi Gelirleri 23.288 19,1% 100.025 21% 232.220 43% Dolaysız Vergiler 9.350 15,5% 33.756 19% 74.979 45% Dolaylı Vergiler 13.937 21,7% 66.269 22% 157.240 42% Dahilde Alınan 8.004 6,0% 39.142 15% 97.187 40% KDV 2.219 -0,9% 11.879 16% 26.830 44% ÖTV 5.091 7,4% 23.625 14% 61.146 39% Dış Ticaretten Alınan 4.691 59,1% 20.722 43% 44.767 46% Gümrük 370 45,4% 1.759 46% 3.653 48% İthalden Alınan KDV 4.310 60,3% 18.919 43% 41.040 46%II.Vergi Dışı Gelirler 3.069 -34,0% 15.163 -6% 37.166 41%

2011 Yılı Merkezi Hükümet Bütçesi (milyon TL)

Mayıs Yıllık % değişim

Ocak-Mayıs

Yıllık % değ.

Bütçe Hedefi (II)

Gerçekleşme (%) ( I/II

)Harcamalar 24.298 27,5% 119.618 6,2% 312.573 38%Faiz Harcamaları 4.064 87,8% 20.874 -13,8% 47.500 44%Faiz Dışı Harcama 20.234 19,8% 98.744 11,7% 265.073 37%I.Personel ve Sos. Güv. Gid. 6.932 15,9% 36.034 16,2% 85.036 42%II.Mal ve Hizmet Alımlar 2.317 8,2% 9.684 13,2% 30.049 32%III.Cari Transferler 8.009 16,5% 45.481 8,0% 115.778 39% Sosyal Güvenlik 316 -79,2% 12.348 -54,1% 67.169 18% Tarımsal Destekleme 1.265 104,1% 4.868 15,0% 2.065 236% Görev Zararı 226 10,6% 692 -43,5% 5.045 14%IV- Yatırım Harcamaları 2.619 61,6% 6.182 36,2% 2.053 301%V- Borç Verme 357 30,3% 1.363 -37,0% 1.850 74% - KİT 136 -48,0% 287 -76,4% 609 47%Bütçe Dengesi 2.835 -51% -233 -98% -33.546 1%Faiz Dışı Denge* 6.899 -13,5% 20.641 45% 13.954 148%Kaynak: Maliye Bakanlığı

Temmuz 11 14

35

20

128

5 4 47.5 6.5 5.5 5

05

10152025303540

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

T*

2012

T*

Yıllık TÜFE, %

Gerçekleşme Resmi Hedef

Para Politikasında “Peter Pan” Etkisini Mi Göreceğiz? 23 Haziran’da gerçekleştirilen Para Politikası Kurulu (PPK) toplantısında, Merkez Bankası (MB) politika faiz oranlarını, zorunlu karşılıkları ve faiz koridorunu mevcut seviyelerinde sabit bıraktı. Yeni politika oluşumu çerçevesinde alınan tedbirlerin sonuçlarını bir süre gözlemeyi tercih eden MB’nin kararı beklentimizle uyumlu; ancak beklentimiz borç verme faiz oranının arttırılarak faiz koridorunun genişletilmesi yönündeydi.

MB, son dönemde çekirdek göstergelerde görülen artışa rağmen, orta vadeli enflasyon öngörüsünü korurken son dönemde açıklanan verilerin Enflasyon Raporu’nda sunulan çerçeveyi teyit ettiğini belirtiyor.

Özel tüketim ve yatırım talebi özellikle ikinci çeyrekten itibaren daha ılımlı bir seyir izliyor. Avro bölgesindeki borç sorunları ve yüksek emtia fiyatları, dış talebi sınırlayan unsurlar temel unsurlar olarak öne çıkıyor. Öte yandan işsizlik oranlarının kriz öncesi seviyelerine ulaşmalarına rağmen güçlü verimlilik artışlarının da katkısıyla birim işgücü maliyetlerinin azalması ve kapasite kullanım oranlarının görece düşük seyri MB’nin çıktı açığının henüz kapanmadığına dair öngörüsüyle uyumlu.

HAZİRAN 2011 PARA

POLİTİKASI

Kaynak:TCMB *İş Yatırım Tahmini

MB ithalat fiyatlarındaki artışların gecikmeli etkilerinin ve düşük baz yılının önümüzdeki aylarda çekirdek göstergeler üzerinde etkili olacağını kabul ediyor. Orta vade için iyimserliğini koruyan MB enflasyonda yukarı yönlü dalgalı seyrin kalıcı olmayacağını öngörüyor.

MB Mayıs ayında gıda fiyatları cephesinde görülen sert fiyat artışlarının Haziran ayında belirgin bir düşüş göstereceğini ve ilgili ayın TÜFE gerçekleşmelerinin Enflasyon Raporu’nda belirtilen çerçeve ile uyumlu seviyelerde seyredeceğini öngörüyor.

Enflasyon cephesinde MB’nin orta vadeli öngörülerine katılmıyoruz. Görece yüksek seyreden emtia fiyatları, daralan çıktı açığı ve zayıf TL enflasyon adına endişeli olmamıza neden oluyor. Dolayısıyla enflasyon cephesinde MB’ye kıyasla daha karamsarız. 2011 ve 2012 tılı TÜFE tahminlerimiz %7,5 ve %7 ile seviyesinde bulunuyor.

MB yeni politika oluşumunun büyümede “yumuşak iniş” sağlayacağı konusunda kendinden emin. Özellikle BDDK tarafından son dönemde alınan tedbirlerin kredi büyümesi iç ve dış talebin dengelenmesine yardımcı olduğunu savunan MB görece zayıf dış talep nedeniyle cari açıkta iyileşmenin son çeyrekten itibaren görülebileceğini belirtiyor.

MB’nin yeni politika oluşumu çerçevesinde kullandığı faiz dışı araçların başarılı olacağı konusunda şüphelerimiz devam ediyor. Yüksek cari açık ve kuvvetli kredi büyümesi Türkiye’nin iç talebe ve dış tasarruflara bağımlı büyüme modelinin doğal sonucu. Yalnızca para politikası araçlarını kullanarak bu süreci değiştirmek çok zor. G3 ülkelerinde süregelen genişleyici para politikaları, Türkiye’nin güçlü büyüme potansiyeli, hane halkının görece düşük borçluluğu, kredi büyümesinin ve dolayısıyla cari açıktaki genişlemenin yavaşlatılmasının önündeki riskler olarak karşımıza çıkıyor.

15

0%5%

10%15%20%25%30%35%40%45%50%

Mar

t

Nis

an

Mayıs

Haz

iran

Tem

muz

Ağus

tos

Eylü

l

Ekim

Kası

m

Aralık

Oca

k

Şuba

t

Tüketici Kredileri (Yıllıklandırılmış, 4 Haftalık Ortalama)

2006-2010 Ortalama 2010 2011

Kaynak:TCMB, İş Yatırım

Geniş faiz koridoru, yüksek zorunlu karşılıklar ve düşük politika faizinden oluşan yeni politika oluşumunun, özellikle kamu tassarufunu artırabilecek sıkı maliye politikaları ve BDDK tarafından alınabilecek ek tedbirlerle desteklenmedikçe, kredilerin ciddi derecede hız kesmeyeceğini düşünüyoruz.

Kısa vadede MB’nin finansal istikrar adına attığı adımlar devam edecektir. Ancak enflasyonun orta vadede belirsizlik bandında kalması sağlamak için MB’nin faizleri yılın üçüncü çeyreğinden itibaren başlamak üzere 2011 yılı içerisinde toplamda 100 baz puan, 2012 yılı içersinde de toplamda 150 baz puan arttırmasını bekliyoruz. Orta vadede TL yükümlülüklere uygulanan zorunlu karşılıkların ağırlıklı ortalamasının %15 seviyesine çıkartılacağını düşünüyoruz.

Temmuz 11 16

Fon Akışı Analizi: 17 Haziran 2011 itibariyle BDDK verileri

TL cinsi mevduat büyümeye devam

ederken repo fonlama Merkez Bankası’nın açık

piyasa işlemlerine paralel olarak azaldı.

Sistemdeki YP cinsi mevduat sınırlı bir miktar

geriledi.

Sistemin takipteki alacakları yabancı

bankaların son hafta takipteki alacak

portföyünde 48 milyon TL artış nedeniyle

yükseldi. Diğer yandan kredi büyümesi ile

birlikte takipteki alacakların toplam

kredilere oranı gerilemeye devam etti.

Bankaların toplam menkul kıymet

pozisyonları değişmedi ancak yine TL’nin değer kaybı nedeniyle YP cinsi

pozisyonların karşılığı artmış görünüyor.

Bireysel kredilerdeki büyüme hız kaybetse de

devam ediyor. Toplam kredilerdeki büyüme

temel olarak YP cinsi kredilerden kaynaklandı.

Kaynak: BDDK haftalık Bülten, Merkez Bankası, Fonlab

Kaynak: BDDK haftalık Bülten

*Oranlar toplam sektör verisi üzerinden hesaplanmıştır.

Yabancı yatırımcılar Tahvil pozisyonlarını

artırmayı sürdürdü ancak YP karşılığı TL’nin

zayıflaması nedeniyle geriledi.

TL milyar (mr) 2010 2010 2011 2011 2011 yılık yıl içi aylık haftalık

Banka Dışı Kesim Yatırımları 18/06 31/12 20/05 10/06 17/06 fark fark fark farkTL Yatırımlar 489.9 551.0 594.5 610.5 607.3 24.0% 10.2% 2.2% (0.5%) TL Mevduat 360.0 411.2 421.6 425.2 427.2 18.7% 3.9% 1.3% 0.5%

TL Tasarruf Mevduatı 220.5 240.8 260.5 262.7 265.0 20.2% 10.0% 1.7% 0.9%

TL DİBS 61.0 61.2 64.1 64.7 64.7 6.1% 5.7% 1.0% (0.1%)

Bireylere ait TL DİBS 7.3 5.5 5.7 5.3 5.3 (26.6%) (3.0%) (5.5%) 0.2%

Repo 37.7 45.8 74.8 86.7 81.4 115.6% 77.8% 8.8% (6.1%)

Yatırım Fonları 31.1 32.9 34.1 33.9 34.1 9.5% 3.6% (0.1%) 0.4%

YP Yatırımlar (mr $) 114.9 124.9 129.6 132.4 132.0 14.9% 5.7% 1.9% (0.3%) YP Mevduat 111.2 121.1 125.8 128.7 128.4 15.4% 6.0% 2.1% (0.3%)

YP Tasarruf Mevduat 58.2 61.8 62.4 62.7 62.1 6.8% 0.5% (0.5%) (0.9%)

YP Ticari Mevduat 53.1 59.3 63.3 66.1 66.3 25.0% 11.8% 4.7% 0.4%

YP DİBS 0.4 0.2 0.2 0.0 0.0 (92.7%) (87.4%) (87.2%) 3.7%

Euro Tahvil 3.3 3.5 3.6 3.6 3.6 8.4% 2.0% 0.3% (0.6%)

Yurtdışı Yerleşikler (Piyasa Değeri)DİBS (mr $) 26.5 32.7 41.3 42.7 42.1 58.6% 28.7% 1.9% (1.4%)

Euro Tahvil (mr $) 20.2 22.4 25.3 25.6 25.3 25.5% 13.3% 0.2% (1.1%)

Banka PlasmanlarıToplam Menkul Kıymetler 272.7 287.9 278.6 277.0 277.8 1.9% (3.5%) (0.3%) 0.3%Özel Banka-Menkul Kıymetler 137.6 148.1 139.9 138.5 139.0 1.0% (6.1%) (0.6%) 0.4%

TL DİBS 106.8 120.6 112.4 111.4 111.5 4.4% (7.6%) (0.8%) 0.1%

YP DİBS (mr $) 7.5 4.9 4.5 4.1 4.1 (45.1%) (15.9%) (7.6%) (0.3%)

Euro Tahvil (mr $) 12.8 13.1 13.4 13.5 13.5 5.9% 3.3% 1.2% (0.0%)

Krediler 393.0 468.0 525.5 539.4 543.4 38.3% 16.1% 3.4% 0.7% TL Krediler 284.4 336.8 376.5 388.9 389.6 37.0% 15.7% 3.5% 0.2%

Tüketici Kredileri 103.8 125.0 143.1 147.5 148.4 42.9% 18.7% 3.6% 0.6%

Kredi Kartları 39.0 44.3 47.1 48.9 48.8 25.1% 10.2% 3.5% (0.2%)

Taksitli TL Ticari Krediler 41.4 51.3 61.2 63.7 63.9 54.2% 24.7% 4.3% 0.4%

YP Krediler (mr $) 71.1 85.8 96.1 97.5 97.9 37.8% 14.1% 2.0% 0.5%

Döviz Poz.-Bilanço içi (mn $) -1,046 -2,405 -7,387 -7,940 -7,362 -6,316 -4,957 25 578

Döviz Poz.-Bilanço dışı (mn $) 1,267 2,449 9,099 9,045 8,560 7,293 6,111 -539 -485

Döviz Pozisyonu net (mn $) 221 44 1,712 1,105 1,198 977 1,154 -514 93

TL milyar (mr) 2010 2010 2011 2011 2011

18/06 31/12 20/05 10/06 17/06Net Toplam Sektör Takipteki Alacaklar 3.33 3.01 2.74 2.87 2.71

Brüt Toplam Sektör Takipteki Alacaklar 21.23 19.78 18.79 18.71 18.74

Brüt Sektör Takipteki Alacak Oranı (%) 4.54 3.58 3.08 3.00 2.98

Sektör Takipteki Alacak Karşılık Oranı (%) 84.34 84.80 85.39 84.67 85.53

Tüketici Segmenti Takipteki Alacak Oranı (%) 3.44 2.75 2.18 2.11 2.08

Kredi Kartları Takipteki Alacak Oranı (%) 9.76 8.10 7.63 7.44 7.42

Taksitli Ticari Kredi Takipteki Alacak Oranı (%) 7.07 5.27 4.06 3.89 3.86

Kurumsal & Ticari & KOBİ Kredileri TA* Oranı (%) 3.75 2.96 2.62 2.57 2.56

17

-1,500

-1,000

-500

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

12/08 04/09 08/09 12/09 04/10 08/10 12/10 04/11

Yurtdışı yerleşikler nezdindeki DİBS’lerin haftalık değişimi *

6%

8%

10%

12%

14%

16%

12/08 04/09 08/09 12/09 04/10 08/10 12/10 04/11

İçborç stoku içinde yabancı payı

Takipteki krediler oranı %3 düzeyinin altına

geriledi.

Yurtdışı yerleşiklerin fon akışları

Yabancı yatırımcıların iç borç stokundaki

pozisyonları %15,4 düzeyinde.

Fiyat ve kur hareketlerinden

arındırılmış olarak bakıldığında Merkez

Bankası verilerine göre yabancı yatırımcıların DİBS pozisyonları 277

milyon dolar arttı.

Kaynak: BDDK, İş Yatırım

Kaynak: BDDK, İş Yatırım

Kaynak: Merkez Bankası

* fiyat ve kur farkından arındırılmış (milyon dolar)

78.9

%78

.1%

77.0

%78

.5%

77.6

%79

.3%

79.2

%79

.4%

79.5

%80

.2%

80.9

%82

.0%

81.9

%83

.3%

83.8

%84

.2%

83.6

%84

.2%

84.4

%84

.7%

84.9

%85

.0%

84.8

%85

.1%

84.8

%85

.4%

84.9

%85

.3%

84.2

%85

.6%

85.5

%

3.4% 3.

8% 4.1% 4.2% 4.

6%4.

6%4.

7% 4.9% 5.1% 5.2% 5.3%

5.3%

5.2%

5.2%

5.0%

4.9%

4.8%

4.6%

4.5%

4.3%

4.3%

4.2%

4.1%

4.0%

3.6%

3.5%

3.4%

3.3%

3.1%

3.0%

3.0%

70%

75%

80%

85%

90%

95%

100%

0%

1%

2%

3%

4%

5%

6%

12/08 04/09 08/09 12/09 04/10 08/10 12/10 04/11

Takipteki Alacak Karşılık Oranı -Sağ Eksen Takipteki Alacak Oranı

Takipteki alacak ve karşılık oranları

İç borç stoku içinde yabancı payı

Yurtdışı yerleşikler nezdindeki DİBS’lerin haftalık değişimi (milyon dolar)

Temmuz 11 18

-600

-400

-200

0

200

400

600

800

01/09 05/09 09/09 01/10 05/10 09/10 01/11 05/11

Yabancının hisse senedi portföyünün haftalık değişimi *

Yurtdışı yerleşik yatırımcıların Eurobond pozisyonlarındaki payı

%43.3 düzeyine geriledi.

Yurtdışı yerleşiklerin hisse senetleri

piyasasındaki payı %62 düzeyine geriledi.

Fiyat hareketlerinden arındırıldığında Merkez Bankası verilerine göre

yurtdışı yerleşikler nette 213 milyon dolar değerinde hisse

senetleri sattılar.

Eurobond piyasasında yabancı payı

Kaynak: BDDK, Hazine, ş Yatırım

Yabancıların hisse senedi portföyündeki haftalık değişim (milyon dolar)

Kaynak: MKK, İş Yatırım

Kaynak: Merkez Bankası

* fiyat ve kur farkından arındırılmış (milyon dolar)

35%

37%

39%

41%

43%

45%

47%

49%

12/08 04/09 08/09 12/09 04/10 08/10 12/10 04/11

Eurobond piyasasında yabancı payı (%)

60%61%62%63%64%65%66%67%68%69%

12/08 05/09 10/09 03/10 08/10 01/11 06/11

İMKB-100 Yabancı Dağ ılımı (%) *

İMKB-100’deki yabancı payı

19

Hazine Temmuz - Eylül İç Borçlanma Stratejisini yayınladı. Hazine Temmuz ayının ihale takvimine 15.01.2020 vadeli sabit kuponlu kıymetin yeniden ihracını ekleyerek bir sürpriz yapmış oldu. İç borç ödemelerinde ise bir düzeltme yapmadı.

Güçlü bütçe performansıyla Hazine önümüzdeki aylarda iç borç çevirme oranını düşük tutmayı planlıyor. Piyasaya borç çevirme oranı Temmuz ayı için %70,3, Ağustos ayı için %73,3 ve Eylül ayı için %65,5 olarak tahmin ediliyor.

Temmuz 2011

Temmuz ayında iç borç servisinin 7,5 milyar TL olması bekleniyor. Bu miktarın 6,4 milyar TL’lik tutarı piyasalara ve 1,1 m i l y a r T L ’ l i k k ı s m ı kamu kuruluşlarına olan ödemelerden kaynaklanıyor. Toplam iç borç ödemelerinin 4,8 milyar TL’si anapara ve 2,7 milyar TL’si faiz ödemelerinden oluşacak. Temmuz ayı için 1 milyon TL’lik dış borç ödemesi öngörülüyor.

Temmuz ayında iç borçlanma tutarı 5,6 milyar TL olarak planlandı. Bu miktarın 4,5 milyar TL’si piyasadan ve 1,1 milyar TL’si kamudan sağlanacak. Böylece piyasa iç borç çevirme oranı, %70,3 ve toplam iç borç çevirme oranı ise %74,7 olarak planlanıyor.

Borçlanma takvimine baktığımızda, Hazine’nin Temmuz ayı için bir sürpriz yaparak ihale takvimine 9-yıl vadeli sabit kuponlu kıymetin yeniden ihracını eklediğini görüyoruz. Bu ihaleyle Hazine borç stokunun vadesini artırırken, borçlanma maliyetinde de ciddi bir yükselme yaşamayacak. Zira, son zamanlardaki getiri eğrisindeki yataylaşmayla uzun vadeli kıymetlerle kısa vadeli kıymetlerin faizlerii birbirine yakın seyrediyor.

Ek olarak, Hazine ay içerisinde 2 ihale daha açmayı planlıyor. Bu ihaleler, 22 ay vadeli yeni gösterge kıymet olan iskontolu tahvilinin ilk ihracı ve 3 yıl vadeli sabit kuponlu kıymetin yeniden ihracı olacak.

Temmuz-Eylül İç Borçlanma

Stratejisi

Güçlü bütçe performansına

paralel, borç çevirme oranları düşük kalmaya

Kaynak: Hazine

Temmuz ayında Hazine,

gerçekleştireceği üç ihaleyle toplam

5,6 milyar TL iç borçlanma hedefliyor.

Hazine Finansman Programı

Kaynak: Hazine

Kaynak: Hazine

Bir taşla iki kuş!

Hazine, Temmuz ayı için sürpriz bir

hamle yaparak ihale takvimine 9-

yıl vadeli sabit kuponlu kıymetin

Milyar TL Temmuz Ağustos (*) Eylül(*)Ödemeler 8,5 16,5 12,1

İç Borç Serv isi (**) 7,5 14,7 10,7Anapara 4,8 9,7 8,7Faiz 2,7 5,0 2

Dış Borç Serv isi 1,0 1,8 1,4Anapara 0,2 1,4 0,5Faiz 0,8 0,4 0,9

Finansman 8,5 16,5 12,1Borçlanma 5,6 11,1 7,8

İç Borçlanma 5,6 11,1 7,6Piy asadan İhale Yoluy la İç Borçlanma 4,5 9,9 7

Ref erans Bono İhalesi (6 ay v adeli) 0,0 0,0 0Diğer 4,5 9,9 7

Kamuy a Satışlar 1,1 1,2 0,6Dış Borçlanma (***) 0,0 0,0 0,2

Diğer Finansman (****) 2,9 5,4 4,3

İç Borç Çev irme Oranı 74,7% 75,5% 71,0%Piy asa Borç Çev irme Oranı 70,3% 73,3% 65,5%

(*)Veriler geçicidir.(**) 8.12.2009 tarih ve 5939 sayılı Konut Edindirme Hak Sahiplerine Ödeme Yapılmasına Dair Kanunda Değişiklik Yapan Kanun çerçevesinde Emlak Gayrimenkul Yatırım Ortaklığı'na Özel Tertip Devlet İç Borçlanma Senedi İhracı yoluyla ödeme yapılması durumunda borç servisi rakamlarında değişiklik olabilecektir.( ) y y y ğ g p gkredisidir. Uluslararası kuruluşlardan veya uluslararası piyasalardan ek finansman sağlanması durumunda dış borçlanma tutarında değişiklik olabilcektir.

(****) Nakit bazlı faiz dışı denge, özelleştirme gelirleri,Işsizlik Sigortası Fonu'ndan yapılan aktarımlar, TMSF'den sağlanan gelirler, devirli,/garantili borç geri dönüşleri, kasa banka değişimi ve kur farkı kalemlerini içermektedir.

mn TL Piyasa Kamu Toplam

06.07.11 383 71 38313.07.11 696 106 802

20.07.11 4.699 71 4.770

27.07.11 673 841 1.514

Total 6.451 1.089 7.469

Temmuz İç Borç Ödemeleri

İhale Tarihi Valör Tarihi İtfa Tarihi Senet Türü Para Cinsi18.07.11 20.07.11 15.05.2013 22-ay v adeli iskontolu TL18.07.11 20.07.11 29.01.2014 3-y il v adeli sabit kuponlu (y -i) TL19.07.11 20.07.11 15.01.2020 9-y ıl v adeli sabit kuponlu TL

Temmuz İhale Takvimi

Temmuz 11 20

Ağustos ayında iç borç ödemelerinin 14,7 milyar TL olacağı tahmin ediliyor. Bu miktarın 13,5 milyar TL’lik kısmı piyasalara, geri kalan 1,2 milyar TL’lik kısmı kamu kuruluşlarına olacak.

Ağustos ayı için planlanan iç borçlanma tutarı ise 11,1 milyar TL düzeyinde. Bunun 9,9 milyar TL’si piyasadan ihale yoluyla, 1,2 milyar TL’si ise kamudan karşılanacak. Diğer finansman kaynaklarından ise, yüklü bir miktar, 5,4 milyar TL fon sağlanması planlanıyor. Bu kalem, faiz dışı fazla, özelleştirme gelirleri, borç geri dönüşleri ve diğer finansal yatırımlardan edilen karlardan oluşuyor. Böylece, Ağustos ayı iç borç çevirme oranı %75,3 olurken, piyasa borç çevirme oranı %73,3 olarak hesaplanıyor.

Hazine, yüksek iç borç ödemeleri nedeniyle, Ağustos ayında 4 ihale yapmayı hedefliyor. Gösterge tahvilin, 3-yıl ve 5-yıl vadeli sabit kuponlu tahvillerin yeniden ihracının yanısıra, 10 yıl vadeli 6 ayda bir kupon ödemeli TÜFE’ye endeksli devlet tahvilinin ilk ihracını yapacak.

Hazine’nin TÜFE’ye endeksli kağıt ihracını hem artan enflasyon beklentilerine bağlı olarak piyasa talebini karşıladığı hem de ürün çeşitliliği sağladığı için doğru bir hamle olarak değerlendiriyoruz. İhalelerle ilgili detaylı bilgiyi aşağıda bulabilirsiniz.

Eylül 2011

Eylül ayında iç borç servisinin 10,7 milyar TL olması bekleniyor. Bu miktarın 10,1 milyar TL’lik tutarı piyasalara ve 0,6 milyar TL’lik kısmı Kamu Kuruluşlarına olan ödemelerden kaynaklanıyor. Toplam iç borç ödemelerinin 8,7 milyar TL’si anapara ve 2,0 milyar TL’si faiz ödemelerinden oluşacak.

Temmuz ayında iç borçlanma tutarı 7,6 milyar TL olarak planlandı. Bu miktarın 7,0 milyar

TL’si piyasadan ve 0,6 milyar TL’si kamudan sağlanacak. Böylece piyasa iç borç çevirme oranı %65,5 ve toplam iç borç çevirme oranı ise %71,0 olarak planlanıyor.

Hazine, Eylül ayında 3 ihale yapmayı hedefliyor. Gösterge tahvilin, 3-yıl vadeli sabit kuponlu ve 6-yıl vadeli değişken kuponlu tahvillerin yeniden ihraçlarını gerçekleştirecek.

Kaynak: Hazine

Ağustos ayı

düzenlenecek 4 ihaleyle yoğun

geçecek

10 yıl vadeli 6 ayda bir kupon ödemeli

TÜFE’ye endeksli

Kaynak: Hazine

Kaynak: Hazine

Kaynak: Hazine

mn TL Piyasa Kamu Toplam

08.03.11 10.968 733 11.701

08.10.11 427 5 43308/17/11 1.057 201 1.258

08/24/11 342 63 406

08/31/11 685 200 886

Toplam 13.480 1.203 14.683

Ağustos İç Borç Ödemeleri

İhale Tarihi Valör Tarihi İtfa Tarihi Senet Türü Para Cinsi01.08.11 03.08.11 04.06.2014 3-y il v adeli sabit kuponlu (y -i) TL02.08.11 03.08.11 15.05.2013 21-ay v adeli iskontolu (y -i) TL02.08.11 03.08.11 21.07.2021 10-y ıl v adeli TÜFE endeksli (y -i) TL16.08.11 17.08.11 27.01.2016 5-y ıl sabit kuponlu (y -i) TL

Ağustos İhale Takvimi (geçici)

Eylül ayında gösterge tahvil, 3-

yıl vadeli sabit kuponlu ve 6-yıl vadeli değişken

kuponlu kıymetlerin

yeniden ihraçları

mn TL Piyasa Kamu Toplam

07.09.11 9.426 514 9.940

28.09.11 631 113 744

Total 10.057 627 10.684

Eylül İç Borç Ödemeleri

İhale Tarihi Valör Tarihi İtfa Tarihi Senet Türü Para Cinsi05.09.11 07.09.11 04.06.2014 3-y ıl v adeli sabit kuponlu (y -i) TL

06.09.11 07.09.11 15.05.2013 20-ay v adeli iskontolu (y -i) TL06.09.11 07.09.11 24.01.2018 6-y ıl v adeli değişken kuponlu (y -i) TL

Eylül İhale Takvimi

21

Sermaye Piyasaları

Haziran ayı içerisinde en yüksek getiriyi %3 değer

kazancıyla ABD doları ve Avro sağladı.

Takip etiğimiz yatırım araçlarının getirilerine baktığımızda; Haziran ayı içerisinde yatırımcısına en yüksek getiriyi %3 değer kazancıyla ABD doları ve Avro sağlarken, İMKB-100 yatırımcısına en çok kaybettiren yatırım aracı oldu. Altın yatırımcısına Haziran ayında da kazandırmaya devam etti. Altın’ın Haziran ayı getirisi %1,4 oldu. İMKB’deki değer kaybına paralel olarak İş Yatırım A tipi fonu ve KYDA Tipi Fon Endeksi de %0,3’lük değer kaybı gösterdi.

Yıllık getirilere bakıldığında altının yine en fazla kazancı sağlayan enstrüman olduğunu görüyoruz, %26,4’lük değer artışıyla. Altını yıllık getirilerde Avro takip ederken, İMKB-100’ün yıllık getirisi %14,1 oldu.

Kaynak: İş Yatırım

Yatırım Araçlarının Getirileri

Yıllık getirilere bakıldığında Altın en çok kazandıran yatırım

aracı oldu.

% 3.0 % 3.0

% 1.4

% 0.6 % 0.4 % 0.3 % 0.2

-% 0.3 -% 0.3 -% 0.4-% 1-% 1% 0% 1% 1% 2% 2% 3% 3% 4

AB

D$

Eur

o

Altı

n

KY

D DİB

S E

nd

. (18

2 g

ün)

O/N

KY

D B

Tip

i Fo

n E

nd

eksi

İş Y

atırım

B T

ipi F

on

İş Y

atırım

A T

ipi F

on

KY

D A

Tip

i Fo

n E

nd

eksi

İMK

B 1

00

Yatırım Araçlarının Aylık Getirileri / Haziran 2011

% 26.4

% 22.2

% 14.1% 10.8 % 9.8

% 7.8% 5.6

% 4.0% 3.5 % 3.0

% 0

% 5

% 10

% 15

% 20

% 25

% 30

Altın

Euro

İMKB

100

İş Y

atırı

m A

Tip

i Fo

n

KYD

A T

ipi F

on

Ende

ksi

KYD

DİB

S En

d.

(182

gün

) O/N

İş Y

atırı

m B

Tip

i Fo

n ABD

$

KYD

B T

ipi F

on

Ende

ksi

Yatırım Araçlarının Yıllık Getirileri / Haziran 2011 İtibari İle

Temmuz 11 22

Hisse Senetleri Piyasası

Kaynak: Merkezi Kayıt Kuruluşu

Haziran ayında MSCI Türkiye endeksi %2’lik bir değer kaybı yaşadı. Aynı dönemde MSCI gelişmekte olan ülkeler endeksindeki kayıp sadece %2,9 olurken, MSCI Orta ve Doğu Avrupa ülkeleri endeksindeki değer kaybı %1 oldu. Sene başından beri bakıldığında ise MSCI Türkiye endeksinin %12 değer kaybettiğini görüyoruz. Aynı dönemde MSCI gelişmekte olan ülkeler endeksi %3 değer kaybederken , MSCI Orta ve Doğu Avrupa endeksi ise %8 değer kazancı gösterdi.

Haziran ayında İMKB %2,46 oranında artış gösterdi. Bu artışa aynı şekilde %4,6 oranında değer kazanan bankacılık endeksi öncülük etti. Holding endeksi %1,4 değer kaybederken, finansal kiralama ve faktoring endeksi %6, GYO endeksi ise %2,5 değer yitirdi.

17 Haziran günü yayınladığımız strateji raporumuzla, endeks hedefimizi 75.000 seviyesine revize ettik. Bu hedef, bugün itibariyle %19 yukarı yönlü bir potansiyel vaat ediyor. Hisse senedi piyasa önerimiz ¨BİRİKTİR¨de bulunuyor.

Haziran ayı en çok önerilen hisseler listemize THY’yi çıkarıp, yerine listeye son dönemde yediği sert satış dalgası ile oldukça iskontolu işlem gören Şişe Cam’ı eklerken; bankacılık tarafında özsermaye karlılığı beklentilerden düşük kalan Vakıfbank’ı çıkarıp, sektöründen iyi konumlanana Garanti Bankası’nı ekledik.

Şişe Cam’ı 2011 yılına yönelik olumlu beklentilerimiz nedeniyle öneri listemize ekledik. Hisse NAD’ine göre %15 iskontolu işlem görüyor.

Garanti Bankası’nı hisse senedi öneri listemize ekledik. 2011 yılında bankanın net karı önceki yıla göre yatay kalsa da 2012-13 döneminde karlılıkta artış olacağını öngörüyoruz. Bankanın yönetimi bizce bu dinamiği yakalayacak bir değer. Garanti’nin bilançosu neredeyse her türlü faiz ortamına uygun ve özellikle hem bireysel hem de yatırım amaçlı kredi talebini karşılayacak güçte. Yüksek verimlilik ve ücret gelirlerinde artış bankanın diğer artı yönleri.

62,21

37,79

30%

31%

32%

33%

34%

35%

36%

37%

38%

39%

61%

62%

63%

64%

65%

66%

67%

68%

69%

04/09 08/09 10/09 12/09 01/10 03/10 05/10 07/10 09/10 10/10 12/10 02/11 04/11 06/11

Yabancı payı (Sol eksen) Yerli payı (Sağ eksen)

Yıl sonu endeks hedefimiz 75,000 seviyesinde ve %19’lük

getiri potansiyeli taşıyor

23

ELEKTRİK DAĞITIM

ÖİB, elektrik dağıtım bölgeleri ihalelerini kazanan tüm şirketlerin ek süre talebine olumlu cevap verdi ve şirketlere yüzde 2 teminat ödeme şartı ile 29 Ağustos'a kadar ek süre tanındı. Şirketlerin ödeyeceği teminat miktarı ise toplamda 190 milyon doları buluyor. Ek teminatın ise 30 Haziran'a kadar yatırılması gerekiyor.

Şirketlerin 3 ay sonunda 10,8 milyar dolarlık ihalelerde 6,8 milyar dolar peşinatı yatırarak dağıtım bölgelerini devralması gerekiyor. Aksi halde şirketlerin bugüne kadar yatırdıkları tüm teminatlar yanacak ve ihalelerde sırasıyla ikincilerle görüşülmeye başlanacak. Bu durumda ise şirketlerin ilk teminatları ile birlikte yaklaşık 300 milyon doları yanmış olacak. Ek süre talebi için Toroslar, Dicle, Gediz, Trakya elektrik dağıtım bölgelerinin yanı sıra İstanbul Anadolu Yakası (Ayedaş) ve İstanbul Avrupa Yakası (Boğaziçi) için kazanan taraflar süre uzatımı talebinde bulundu.

İDO

İDO’nun %100 oranındaki hissesinin blok satış yöntemi ile devir alınması amacıyla Akfen Holding A.Ş., Tepe İnşaat Sanayi A.Ş., Souter Investments LLP ve Sera Gayrimenkul Yatırım ve İşletme A.Ş. Ortak Girişimi ortakları tarafından kurulan TASS Denizcilik ve Ulaştırma Hizmetleri Turizm Sanayi ve Ticaret A.Ş. ile İBB ve diğer hissedarlar arasında Hisse Satış Sözleşmesi 16.06.2011 tarihinde imzalanmış, Satış Bedeli olan 861 Milyon Dolar ödenmiş ve İDO hisseleri devri tamamlanmıştır.

TTA

Aydın İli, Merkez İlçesi, Cumhuriyet Mahallesinde bulunan ve tapunun 313 Ada, 14 parsel no.sunda kayıtlı 461,00 m2 yüzölçümlü taşınmaz ve üzerinde bulunan binanın bir bütün halinde “satış” yöntemi ile (geçici teminat 100.000 TL),

İzmir İli, Kemalpaşa İlçesi, Ulucak Köyünde bulunan ve tapunun 495 Ada, 6 Parsel no.sunda kayıtlı 46.212,00 m2 yüzölçümlü taşınmaz ile bu taşınmaz üzerinde bulunan binaların bir bütün halinde “satış” yöntemi ile (geçici teminat 200.000TL),

Muğla İli, Merkez İlçesi, Emirbeyazıt Mahallesi, 582 Ada, 366 Parsel no.sunda kayıtlı 3.646,22 m2 yüzölçümlü taşınmaz ve üzerinde bulunan binaların bir bütün halinde “satış” yöntemi ile (geçici teminat 200.000TL),

özelleştirilmek üzere ÖİB tarafından 4046 sayılı Kanun hükümleri çerçevesinde ayrı ayrı ihale edilecektir. Son teklif verme tarihi 15 Temmuz saat 16:00 olarak belirlenmiştir.

ELEKTRİK ÜRETİM

ÖİB, Elektrik Üretim A.Ş.’ye ait Bozkır, Göksu, Durucasu, Ladik ve Kısık Hidroelektrik Santralleri “işletme hakkı verilmesi” yöntemi ile özelleştirilecektir.

İhale, kapalı zarf içerisinde teklif almak ve görüşmeler yapmak suretiyle pazarlık usulü ile gerçekleştirilecektir. İhale Komisyonu’nca gerekli görüldüğü takdirde ihale, pazarlık görüşmesine devam edilen teklif sahiplerinin katılımı ile açık artırma suretiyle sonuçlandırılabilecektir. Son teklif verme tarihi 29 Temmuz olarak açıklanmıştır.

8 Haziran’dan beri alınabilen tanıtım dokümanı ve ihale şartnamesi alan yatırımcılar, ihaleye katılmak için $5 milyon geçici teminat tutarı yatırmak zorundalar.

Birincil Piyasalar & Özelleştirme

Temmuz 11 24

Haziran ayında uluslararası tarafta Yunanistan borç krizinin büyüyerek devam etmesi ve ABD ve Avrupa’dan gelen zayıf büyüme sinyalleri küresel döviz piyasalarındaki dalga boyunu artırıdı. Yerel tarafta banka kredilerindeki yüksek büyüme, aşırı cari açık ve yükselen enflasyon beklentileri TL üzerindeki baskıyı artırarak TL’nin diğer gelişmekte olan para birimlerlerinden ayrılmasını da beraberinde getirdi.

Merkez Bankası (MB) euro bölgesi ülkelerinde kamu borcunun sürdürülebilirliğine dair endiselerin artarak devam etmesi sonucu gelişmekte olan ülkelere yönelik sermaye akımlarındaki zayıflamanın sürmesini sebep göstererek günlük ihalelerle yaptığı döviz alımlarını azalttı. MB günlük döviz alımını ayın ilk haftasında 50 milyon USD’den 40 milyon USD’ye ve daha sonra 30 milyon USD’ye indirdi. Söz konusu zayıflamanın devam etmesi halinde, günlük döviz ihalelerinde alımı yapılacak tutarın kademeli olarak azaltılmaya devam edilebileceğini belirtti. Döviz alımlarının toplamda 20 milyon USD düşürülmesi piyasalarca yeterli bulunmazken, kararlardan sonra TL’nin değer kaybı devam etti.

MB’nin mevcut para politikası, cari açık ve ekonominin aşırı ısınmasıyla ilgili endişeler TL’yi baskı altında tutuyor. Haziran ayı boyunca TL Euro’ya karşı %2,05, USD’ye karşı %1,80 değer karbıyla gelişmekte olan ülke para birimleri içerisinde en kötü performansı gösterdi. Sepet bazında ise TL, diğer gelişmekte olan para birimlerinden %1,98 daha kötü performans gösterdi. Aşağıdaki grafikte de görüldüğü gibi, böylece MB’nin yeni para politikasına başlamasından beri süren TL’nin diğer gelişmekte olan para birimlerinden ayrışma trendi de sürmüş oldu.

Haziran ayı boyunca USD/TL 1,5728-1,6426, EUR/TL 2,2606-2,3607 ve TL sepet 1,9179-2,0017 bandında işlem gördü. USD/TL 1,6235, EUR/TL 2,3475 ve TL sepet 1,9855 seviyesinde kapandı. Temmuz ayında USD/TL’nin 1,60-1,67 bandında işlem görmesini bekliyoruz.

Döviz

-3.0%-2.5%-2.0%-1.5%-1.0%-0.5%0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%

1.25

1.50

1.75

Mart Mayıs TemmuzAğustos Ekim Aralık Ocak Mart Mayıs Haziran

USD/TRY

Gelişmekte Olan Ülkelere göre YTL'nin Performansı

Performans

25

Tavil piyasası devlet alacaklarının yeniden yapılandırılmasına gelen yüksek talep ve bu alacakların önemli bir kısmının borç ödemelerinde kullanılacağı haberleriyle Haziran ayına alıcılı başladı. Ancak, seçimlerden sonra yüksek kredi büyümesi, cari açık ve enflasyon riski için alınacak önlemler üzerine oluşan piyasa beklentilerine Avrupa borç kriziyle ilgili belirsizliklerde eklenince kısa ve orta vade faizlerinde önemli artışlar gerçekleşti.

Gösterge kıymetin getirisi ay içerisinde %8,72 seviyesinden 44bp yükselerek %9,18 seviyesinde yükseldi.10 yıl vadeli kıymet ise kısa vadeli enflasyon ve yurt dışı kaynaklı dalgalanmalardan daha az etkilenerek ayı dalgalı bir seyir izlemeye devam etti ve ayı 4 bp yukarıda %9,64 seviyesinden kapattı. İç verim eğrisi bu ay kısa ve orta vadelerde faiz artışı ve uzun vadelerde faizlerin göreceli olarak yatay seyretmesiyle yataylaştı. Uzun vadeli kıymet ile gösterge tahvil arasındaki spred bu ay 67bp’dan bu ay 48 bp’a geriledi. Gösterge kıymette bileşik faizin Temmuz ayı içerisinde % 8,90-9,30% aralığında seyretmesini bekliyoruz.

Bankacılık Denetleme ve Düzenleme Kurulu’nun (BDDK) Merkez Bankası’nın (MB) yeni politika oluşumuna destek olmak adına aldığı önlemler ayın önemli gelişmeleri arasındaydı. BDDK bankaların tüketici kredisi maliyetlerini artırmak yoluyla, kredi büyümesini engelleme yolunu seçti. MB ise beklentiler dahilinde bu ay da politika faizini %6,25’te sabit tuttu ve munzam karşılıklarda bir değişikliğe gitmedi. MB yaptığı basın açıklamasında bekle-gör politikasına devam edeceğini, kredi büyüklüğü konusunda ise son dönemde BDDK’nın aldığı kararın sonuçlarının takip edileceğini vurguladı. Kurul ayrıca enflasyonla alakalı önemli bir risk görmediğini ve yıl sonuna doğru cari açıkta düzelme beklediğini belirtti. Karar sonrası bono piyasasında ilk etapta yabancı satışlarıyla gösterge kıymet senenin en yükseği olan %9,29 bileşik seviyesini test etse de, gün kapanışına doğru faiz, karar öncesi seviyelerine geri döndü.

Sabit Getirili Menkul Kıymetler

7,00

7,50

8,00

8,50

9,00

9,50

10,00

20/07

/2011

03/08

/2011

16/11

/2011

14/03

/2012

08/08

/2012

20/02

/2013

26/09

/2012

10/04

/2013

09/10

/2013

27/01

/2016

% İç Verim Eğrisi

31.05.2011

29.06.2011

0

1.000

2.000

3.000

4.000

5.000

6.000

6

7

8

9

10

11

12

13

14

Nisan Haziran Ağustos Ekim Aralık Şubat Nisan Haziran

Gösterge Niteliğindeki Hazine Bonosu'nun Bileşik Faizi %

SGMK Hacim Gösterge Kıymet TCMB Politika fa iz oranı

Teknik faiz uyarlaması

Temmuz 11 26

Hazine Mayıs ayı nakit dengesi verilerine göre, ay içerisinde toplanan nakit gelirler 26,5 milyar TL olarak gerçekleşirken, nakit giderler ise 23.5 milyar TL olarak gerçekleşti. Faiz dışı denge 7 milyar TL olurken, nakit dengesindeki fazla da 3,1 milyar TL oldu. Borçlanma tarafına baktığımızda ise Hazine iç borçlanma yoluyla 0,5 milyar TL, dış borçlanma yoluyla da 0,9 milyar TL net borçlanma gerçekleştirmiş oldu.

Hazine Nisan 2011 Merkezi Yönetim Borç stoku verilerine göre merkezi yönetim brüt borç stoku 492 milyar TL olarak açıklanırken, iç borç stoku 362.6 milyar TL oldu. Ay içerisinde iç borç stokunun kırılımında fazla bir değişiklik gözlenmedi. Merkezi Yönetim Borç stokunun 306,6 Milyar TL’lik kısmı piyasaya olan borçlardan oluşurken, 56,0 Milyar TL’lik kısmı Kamu Kesimine olan borçlardan oluşuyor.

Mayıs ayı itibariyle, iç borç stokunun faiz kırılımında önemli bir değişiklik gözlenmedi. %50,1’i sabit faizli olurken, değişken faizli kısım %49,9 oldu. TÜFE’ye endeksli kısmın iç borç stoku içerisindeki oranı ise hafif yükselerek %17,0 oldu.

Bu ay gerçekşetirdiği iki ihaleyle, Hazine 2,2 milyar TL’si piyasaya olmak üzere toplamda 4,5 milyar TL borçlandı. Hazine’nin hedeflediği piyasa iç borç çevirme oranının %65,1 ve toplam iç borç çevirme oranın %74,5 olduğunu hatırlatalım. Hazine kamu kuruluşlarına satmayı planladığı 1,5 milyar TL yerine 2,2 milyar TL satarak piyasa iç borç çevirme oranını da düşürmüş oldu. Bu iki ihalenin ardından Haziran ayı iç borç çevirme oranı hedeflenene paralel %75,5 olarak gerçekleşirken, piyasaya iç borç çevirme oranı planlananın çok altında %50,4 olarak oluştu.

Yılın ilk altı ayında iç borç çevirme oranı %83 seviyesinde gerçekleşti ve bu rakam Hazine’nin yıl sonu iç borç çevirme hedefi olan 88% seviyesinin altında bulunuyor.

Aşağıda bu ay gerçekleşen ihalelerin sonuçlarını bulabilirsiniz:

3 yıl vadeli sabit kuponlu kıymet (TRT040614T12): Hazine toplam 1,8 milyar TL kaynak sağladığı bu kıymetin büyük bir kısmını ( 1,1 milyar TL ) kamu kuruluşlarına sattı. Hazine, ROT’un %100’ünü karşılarken, piyasa talep karşılama oranı%45,5 olarak gerçekleşti. Düşük gelen taleple bağlantılı olarak ihalede ortalama getiri beklenti aralığımızın üst limiti olan %9,12 basit (%9,44 bileşik) seviyesinde gerçekleşti.

21-ay vadeli iskontolu kıymet (TRT200213T25): Bu ihraçla Hazine, 1,15 milyar TL’si kamu kuruluşlarına olmak üzere toplamda bekletilerimizin üzerinde 2,7 milyar TL kaynak sağladı. Bu ihalede en dikkat çekici gelişme Hazine’nin kamu kuruluşlarına beklentilerden fazla satması oldu. Hazine’nin piyasa talebinin sadece 20%’sini karşıladığı ihalede, ortalama getiri %9,24 basit (%8,95 bileşik) seviyesinde gerçekleşti. İhaleden hemen sonra gösterge kıymet faizi 8bp düşerek %8,92 bileşik seviyelerine kadar geriledi.

18.116.512.712.8

6.9 7.211.0

17.212.5

5.9

15.110.0

28.6

16.5

4.88.5

14.6

5.9 7.5

14.7

0%20%40%60%80%100%120%140%

05

101520253035

Oca

k 10

Şuba

t 10

Mar

t 10

Nis

an 1

0M

ayıs

10

Haz

iran

10Te

mm

uz 1

0Ağ

usto

s 10

Eylü

l 10

Ekim

10

Kası

m 1

0Ar

alık

10

Oca

k 11

Şuba

t 11

Mar

t 11

Nis

an 1

1M

ayıs

11

Haz

iran

11Te

mm

uz 1

1Ağ

usto

s 11

İç Borç Servisi Borç Geri Çevirme Gerçekleşme Borç Geri Çevirme Hedef

mio TL geri çevirme %

27

Uluslararası Piyasalar

Hisse Senetleri Piyasaları Uluslararası piyasalarda, ABD gösterge endekslerinde geçen aydaki düşüş yılın ilk yarısının son ayında devam ederken bu düşüş bir önceki aya göre daha yavaş gerçekleşti. Haziran ayı başından bu yana; S&P 500 %1.98 (Mayıs’ta %2.38), Dow Jones 30 %1.45(Mayıs’ta %2.88) ve Nasdaq %%2.26 (Mayıs’ta %2.67) düşüş sergiledi. Dow Jones endeksine sektörel bazda bakıldığında; Tüketici malları sektörü aylık bazda %1.02 artışla en primli sektör olurken, bu sektörü telekomünikasyon %0.02 ile takip etti. Bu iki sektör dışında prim yapan sektör olmazken, Finansallar %4.39 düşüş ile en fazla değer kaybı yaşayan sektör oldu. Teknoloji %3.48, akaryakıt %2.38 ve tüketici hizmetleri de %1.55 düşüşle bu sektörü takip eden sektörler oldu. 2. Çeyrek sonu ya da ilk yarı sonu itibariyle, yıl başından bu yana S&P 500 endeksi %5.01, Dow Jones endeksi %7.23 ve Nasdaq endeksi de %4.55 yükseliş gösterdi. Dow Jones Hisse bazında incelediğimizde ise, 6 aylık süreçte, 30 hissenin getirisi %7.23 iken, American Express %20.46, Pfizer %17.65, IBM %16.89, Caterpillar %13.67 ve Boeing %13.29 prim göstermiş ilk beş hisse senedi oldu. Aynı süreçte, Cisco %22.84, Bank of America %17.84, Hewlett-Packard %13.54, Microsoft %6.88 ve JPMorgan %3.49 en çok değer kaybı yaşayan ilk beş hisse olurken, yıl başından bu yana sadece 8 hisse senedi yıl başı değerine göre düşüş gösterdi.

ABD’de ekonomik veri açıklamaları incelendiğinde ise yeni varlık alımı programını FED tarafından yapılmayacağı büyük olasılıkla kesinleşti. Amerika’nın gündemini işgal eden en önemli konulardan bir tanesi ise “Borç tavanı”. Kredi derecelendirme kuruluşu S&P Nisan ayında 2013 yılına kadar bütçe açığı ve borçlarını azaltmaması durumunda muhtemel bir not düşürülmesinin olası olduğunu belirtmişti. Ayın son günlerinde S&P’den bir açıklama daha geldi. Şayet gerekli görülen uygulamaların yerine getirilmemesi durumunda ABD’nin kredi notunun AAA’dan D’ye düşürülmesinin söz konusu olabileceğini ifade etti. Moody’s ise notun en üst seviyeden 3 basamak (Aa) düşürülebileceğini açıkladı. Bir yıllık ABD CDS’leri yükselemeye devam ederek, 20.81 olan en düşük seviyelerinden ayın son günlerinde 49.42 seviyelerine yükseldi.

Ekonomik veri açıklamalarında olumsuz hava geçen ay olduğu gibi Haziran ayında da devam etti. Ayın ilk verisi Mayıs ayı ISM üretim verisi 57.1 beklenti ve 60.4 Nisan ayı verisine göre 53.5 gelerek daha kötü açıklandı. Nisan ayı Fabrika siparişleri verisinde bir önceki veride görülen düzelme bu ay %1.2 düşüşle bir hayli geri çekildi. Beklenti %1 düşüş ve bir önceki ayın revize edilmiş verisi de %3.8 artış göstermişti. MBA mortgage başvurularında ayın başında %4’ler civarında düşüş gösterirken ki bir önceki ayın son haftası %1.1 büyümüştü, ayın ortalarında bu veri biraz toparlanarak ilk olarak %0.4 düşüş gösterdi ve ayı 15’inde %13 büyüdü. Ay sonu itibariyle bu büyüme geri çekildi ve %2.7 düşüşle ayı kapattı. Böylelikle bir önceki ayın sonunda %1.1 büyüyen mortgage başvuruları Haziran ayı sonu itibariyle %2.7 küçülmüş oldu. Bu arada ABD ekonomisi açısından en önemli verilerden haftalık işsizlik başvurusu verisi ay başında 422 bin gelerek bir önceki ayın verisine göre 6 bin azalmıştı. Ay ortasında düşüşe geçen veri 414 bin’e kadar gerilemiş ay sonu itibariyle tekrar yükseldi ve 428 bin seviyesine ulaştı. Bir önceki ay işsizlik başvurularına göre Haziran ayından 1000 artış gerçekleşmiş oldu. Bunun yanı sıra işsizlik oranı Mayıs ayında, Kasım ayıdan bu yana ilk yükselişini gerçekleştirmiş ve %8.8’den %9 seviyelerine yükselmişti. Haziran ayında da Mayıs ayı işsizlik oranı %0.1 artarak %9.1 geldi. Mayıs ayında tarım dışı istihdam verisi 54 bin açıklanarak, 244 bin olan Nisan ayı verisini, ki Mayıs 2010’dan bu yana en fazla yükselişini, bertaraf etmiş oldu. İstihdam sektörü için Mayıs ayında var olan olumlu görüş ortadan kalkmış oldu. Haziran ayında açıklanan Mayıs ayı tüketici fiyat endeksinde ise bir önceki aya göre gerileme görüldü ve %0.2 olarak açıklandı. Bir önceki ayın verisi ise %0.4 idi. Mayıs ayı endüstriyel üretim verisinde bir önceki ayın verisi, %0’a göre ilerleme görüldü ve %0.1 büyüme gerçekleşti. Mayıs ayında açıklanan Nisan ayı devam eden konut satışları fiyatlarında gerileme görülmüş ve 5.09 milyon yerine 5.05 milyon açıklanmıştı. bir önceki aya göre büyüme gözlemlenmedi.

Temmuz 11 28

Haziran ayında ise bu veri 5 milyona revize edilirken, Mayıs ayı devam eden konut satışlarında yine bir geri çekilme gözlemlendi ve 4.81 milyon açıklandı. Bu arada yeni konut satışları verisi son iki aydır varolan yükselişini sonlandırdı ve bir önceki ayın verisi 323 bin’den 326 bin’e revize edilmişken mayıs ayı verisi 319 bin açıklandı.ABD ekonomisinin GSYİH verisi ise Mayıs ayında 2010 yılı 4. Çeyrek verisiyle aynı %1.8 açıklanmıştı Haziran ayında ise bu veri revize edildi ve %1.9 olarak açıklandı. Mayıs ayı kişisel gelirlerde bir önceki ayın revize verisi %0.3’le aynı beklenti %0.4’ten daha az açıklama oldu. Kişisel harcamalarda da %0.3 büyüme varken bu ay kişisel harcamalarda

Değerli metal Haziran ayında %2.31 geriledi. Ay içinde 1548.95 seviyesini gören değerli metal ayın sonları itibariyle 1500 seviyesindeki desteğini aşağı yönlü kırdı ve Yunanistan’ın kurtarılmasıyla ilgili oylamaların olumlu gelmesiyle aşağı yönlü harekete başladı ve ayın son günü itibariyle 1500 desteğini kırıp ayın son gününde 1499 seviyelerine geriledi. Haziran ayı genelinde değerli metal Avrupa borç krizi sebebiyle ayın genelinde 1518-1549 seviyesinde seyrederken, krizin çözülmesi düşüş sinyallerini gözler önüne serdi. Gümüş ise aylık bazda %6.22 geriledi. Gümüş altındaki gerilemeye bağlı düşüş gösterdi ve 37 seviyelerinden başladığı ayı 34.69 seviyelerinden sonlandırdı. Londra metal borsasında bakır ayın başlarında emtialara gelen satışlarla birlikte ayın ilk günlerinde %3.20’lere yakın değer kayıpları yaşamıştı. Ay sonu itibariyle toparlanan metal %2.22 artış göstererek 9419.75 seviyesine ulaştı. Bir önceki ay 9215 seviyelerinden kapanış yapmıştı. Comex Bakır’ın Temmuz vadeli kontratı Haziran ayında %0.23 artış göstermiş durumdadır. Petrol Haziran ayı boyunca FED’in niceliksel gevşeme programının bitmesi ve ABD ekonomisinde buna bağlı ekonomik verilerde zayıflama görülmesiyle ekonominin 1. Çeyrekte beklenti olarak büyüme rakamlarının geri çekilmesi doğrultusunda Mayıs ayında var olan düşüşünü devam ettirdi ve Haziran ayında %8.52 düşüş gösterdi ve 94.48 seviyelerinden ayı kapattı.

Avrupa piyasalarında Haziran ayı Yunanistan’a dair spekülasyonların etkisini gösterdiği ve piyasalarda yüksek volatilitenin hakim olduğu bir ay oldu. Yılın ikinci çeyreğinin de geride bırakırken Amerikan Merkez Bankası FED’in de “QE2” olarak bilinen tahvil alımını sona erdirmesi ile piyasalar yeni tepe noktaları yapmaktan ziyade daha alt seviyelerde kalan bantlar arasında gidip gelirken, endekslere baktığımızda, son üç işlem gününde Yunanistan parlamentosundan geçen oylamaların etkisiyle Alman DAX endeksi Haziran ayını %1.13 yükselişle kapattı, İngiliz FTSE 100 ise benzer performansa rağmen özellikle finansallarda Haziran ayı boyunca yaşanan düşüşün etkisiyle %0.74 geriledi, Fransız CAC 40 ise telekom, altyapı ve enerjide yaşanan düşüşler ile %0.62 geriledi.

Yunanistan’ın borçlarını ödeyemeyeceği ve yapılacak yardımlar konusunda Almanya’nın isteksiz tutumu ve sonu gelmeyen spekülasyonlar endekslerde satış baskısı yaratırken, öte yandan ekonomik verilerde gözlemlenen gerileme de satış baskısını güçlendirdi. Ay ortasında Yunanistan CDS’leri yeni rekorlar kırarken Alman- Yunan 10 yıllık bono getiri farkında da sert yükselişler kaydedildi. Yunanistan’a verilecek yardım paketi konusunda yapılan görüşmeler sonucu €110 milyarlık yardım paketi konusunda uzlaşma sağlanırken, parlamentoda yapılan güven oylamasının geçmesi ve ardından paketin ikinci ayağı olan €12 milyarlık diliminde serbest bırakılması piyasalarda tedirginliği azaltan etken oldu ve endeksler yeniden yükselişe geçmeye başladı.

Açıklanan ekonomik verilere baktığımızda, Almanya’da Haziran ayı üretim PMI rakamı beklenti gerisinde kalırken servis tarafında daha iyi bir performans sergilendi. Nisan ayı fabrika siparişleri artış gösterirken yine Nisan ayı ihracat ve ithalat rakamları ise beklentilerden daha fazla gerileme gösterdi. İki önemli gösterge olarak kabul eden IFO ve ZEW tutanaklarına göre ZEW daha karamsar bir duruma işaret etti, IFO ise tam tersi bir sonuç verdi. İşsizlik değişiminde geçen ay olduğu gibi 8 binlik düşüş yaşanması ise istihdam konusunda Şubat ve Mart aylarında yaşanan performansın çok gerisinde kalındığını gösterdi.

29

İngiltere’de ise Merkez Bankası toplantısından herhangi bir değişim sonucu çıkmazken £200 milyarlık tahvil alım programının arttırılması gerektiğini vurgulayan üyelerin sayısında artış oldu, ilk çeyrek GDP büyümesi önceki okumaya göre geri çekilerek %1.6’lık büyüme olduğunu gösterdi.

Sektör ve şirket performanslarına baktığımızda, DAX endeksinde takdirsel tüketim %7.34’lük getiri ile volatil piyasaya rağmen çok iyi bir performans sergiledi, telekom %4.15, materyaller ise %2.72 ile diğer başarılı sektörler oldu, temel tüketim ise %5.49’luk düşüş ile başarısız bir ayı geride bıraktı, Volkswagen %14.48, BMW %13.53, ThyssenKrupp ise %10.04’lük getiri sağlarken market zinciri Metro %8.68, bu yıl DAX endeksinde en kötü performans gösteren şirket olan Commerzbank ise %5.60 düşüş gösterdi. İngiliz FTSE 100’de ise finansallar %3.31’lik düşüş gösterirken takdirsel tüketim %1.23, altyapı %1.21 yükseliş gösterdi, bakır üreticisi Antofagasta son günlerde toparlanma gösteren bakır fiyatlarının etkisiyle %6.49, başka bir madencilik şirketi olan Kazakhmys ise %6.65 yükseliş ile öne çıkan kağıtlar oldu.

Temmuz 11 30

Gelişmekte Olan Ülke Piyasaları&Türkiye Eurotahvilleri

Gelişmekte olan ülke eurotahvilleri açısından Haziran ayının gündeminin ana maddesi başta Yunanistan olmak üzere Avrupa ülkelerine yönelik borç krizi sorunu vardı. Ayrıca ABD’de son dönemde beklentilerin altında kalan makroekonomik veriler, Orta Doğu’daki siyasi krizlerin halen çözüme ulaşamaması ve Haziran sonu itibariyle sona eren QE2’nin ardından FED’in hamlesinin ne olacağına ilişkin belirsizlikler ve global ekonomik büyümeye yönelik endişeler Haziran ayı boyunca piyasayı baskı altında tutan gelişmeler olarak öne çıktı. Haziran ayının ilk günlerinde piyasaya hakim olan iyimser havaya rağmen ay ortasından itibaren Yunanistan’ın borçlarının sürdürülebilirliğinin yeniden sorgulanmaya başlanması ve Yunanistan’da yaşanabilecek olumsuz gelişmelerin tüm Avrupa ekonomilerini ve özellikle bankacılık sektörünü olumsuz etkilemesi ihtimali piyasanın geneline satış getirirken tahvil ve kredi piyasalarında da sert değer kayıplarına şahit olduk. Piyasada azalan risk iştahı yatırımcıları güvenli limanlara yönlendirirken ABD Hazine tahvil getirileri de sene başından bu yana gördüğü en düşük seviyelere geriledi.

Avrupa Bölgesi’ne baktığımızda ECB’den Temmuz ayında yapılacak toplantıda artan faiz artırım beklentisine ek olarak Yunanistan borç sorununa ilişkin gelişmeler ön plana çıktı. Yunanistan’a ilişkin belirsizliğin korunuyor olması üzerine kredi derecelendirme kuruluşu Moody’s Yunanistan exposure’ları dolayısıyla 3 Fransız bankasının- BNP Paribas, Societe Generale ve Credit Agricole- kredi notunu gözden geçirmeye aldığını açıkladı. Sarkozy ve Merkel görüşmesinden Yunan tahvili tutan yatırımcıların yükün bir kısmını gönüllü olarak üstlenmeleri koşuluyla (temerrüt yaratmadan) Yunanistan’a kısa sure içinde yardım sağlanmasına yeşil ışık yakması piyasaya moral verirken AB ve IMF’nin Temmuz başında ödenmesi beklenen €12 milyarlık kredi dilimi için özelleştirme ve ekonomik tedbir paketinin Meclis’ten geçirilmesini şart koşması gözleri ay sonunda yapılan oylamaya çevirdi. Piyasanın yakından takip ettiği oylama sonucu €78 milyarlık ekonomik tedbir ve özelleştirme planını kapsayan yasa Yunan Parlamentosu’nda kabul edilirken borç sorununda çözüme yaklaşıldığı beklentiis Avrupa tahvilleriyle birlikte gelişmekte olan ülke eurotahvil piyasalarına da alış getirdi. Fransız yetkililer ise Temmuz ayında Yunan tahvillerinde yapılması beklenen yeniden yapılandırma için Fransız bankalarıyla yaptıkları görüşmeler sonucu hazırladıkları taslak planı açıkladı. Alman ve Portekiz bankalarının da destek vermesi beklenen plana göre yatırımcılara iki seçenek sunulacak. İlki 3 yıl içinde vadesi dolan tahvillerin 30 yıl vadeli tahvillere çevrilmesi, yeni tahvillerin kupon oranının %5,5+ GDP olması ve yeni verilecek tahvillere garanti gösterilmesi yönünde. Yunanistan vade uzatma ile raise ettiği fonun bir kısmını AAA kredi notuna sahip tahvile yatırarak tahvil sahiplerine garanti göstermiş olacak. (GDP bağlantılı prim oranı için min %0 max %2,5 limiti de konulacak) İkinci seçenek ise %5,5 kuponlu 5 yıl tahville değişim. Taslak halindeki planın AB ve Avrupa bankaları tarafından ne şekilde karşılanacağı önümüzdeki aylarda yakından takip edilecek.

ABD’ye baktığımızda piyasa beklentilerini tatmin etmeyen makroekonomik verilere ek olarak borç limitinin yükseltilmesine ilişkin tartışmalar ve kredi derecelendirme kuruluşlarının açıklamaları damgasını vurdu. Parlamento’da borç limitinin yükseltilmesi konusunda uzlaşmaya varılamazken kredi derecelendirme kuruluşlarının bu durumun ülkenin kedi notunu tehlikeye sokabileceği yönündeki yorumlar tedirginliği arttırdı. Avrupa’da yaşanan borç krizinin yanı sıra ABD’de rekor bütçe açığının ne şekilde finanse edileceği ve borç limitinin yükseltilmesi konusunda Parlamento’da uzlaşmaya varılıp varılmayacağı tartışması yatırımcıların riskten kaçma eğilimini arttırırken ABD Hazine tahvil getirilerinde de ciddi geri çekilme göze çarptı. Haziran ayına %3,08 seviyesinden başlayan ABD 10 yıllık Hazine tahvil getirileri %2,84 seviyesine kadar geri çekildi. Haziran sonunda Yunanistan sorununda çözüme yaklaşıldığı beklentileriyle esen iyimser hava ve yaklaşan bilanço döneminin etkisinde yükselerek %3,20 seviyesini test etti.

31

Avrupa, Orta Doğu ve ABD kaynaklı piyasaları baskı altında tutarken ay ortasında yaşanan değer kayıpları Haziran’ın son haftalarındaki toparlanmayla geri alındı. Gelişmekte olan ülkeler endeksine paralel bir seyir takip eden Türk eurotahvillerinde orta ve uzun vadede ay içinde $2-2,25 varan değer kayıpları gözlemlendi. Fakat ay sonuna doğru yaşanan gelişmelerle değer kayıplarının tamamı geri alındı ve Türk eurotahvilleri Haziran ayını yatay seviyelerden sonlandırdı. Haziran ayına $170 seviyesinden başlayan 2030 vadeli gösterge eurotahvil 25 cent yükselişle $170,25 seviyesinden Haziran ayını sonlandırmayı başarsa da CDS bazında baktığımızda ise aynı toparlanmanın yaşanmadığını gördük. Haziran başında 165 baz puan seviyesinden işlem gören 5 yıl vadeli USD Türkiye CDS’i ay içinde 190 baz puan seviyesinin de üstüne çıkarken Haziran’ın son günlerinde 178 baz puan seviyesine kadar toparlanabildi. CDS’lerde olduğu gibi Türk şirket eurotahvilleri de Haziran ayını negatif alanda sonlandırdı. Türk banka tahvillerinden Akbank 2018, Garanti 2021 ve Yapı Kredi 2015’te $1,15-1,35 aralığında değer kayıpları yaşandı. İşbank 2016, Akbank 2015 ve FinansBank 2016 ise 70-90 cent aralığında değer kayıplarıyla Haziran ayını tamamladı. Diğer özel sektör eurotahvillerinden Yaşar 2015 ve Yüksel 2015 kıymetlerinde $1,00; Bank Pozitif’in 2012-13 ve14 vadeli tahvillerinde de 80-90 cent değer kaybı yaşandı. Kuveyt Türk’ün 2013 vadeli sukuk cinsi eurotahvili se 40 centlik değer artışıyla Haziran ayını yeşil alanda sonlandıran tek Türk şirket eurotahvili oldu.

Avrupa kaynaklı sorunlar ve global ekonomik büyümeye yönelik endişelerle yükselen borçlanma maliyetleri ve yatırımcıların azalan ilgisinin etkisinde Haziran ayında gelişmekte olan ülke ve şirket eurotahvil ihraçlarının $15,5 milyarla sınırlı kaldığını gördük. Yılın ilk beş ayında $ 160 milyarı aşan gelişmekte olan ülke eurotahvil birinci piyasasında ihraç miktarının Haziran ayında $15 milyara gerilemesi piyasada azalan risk iştahını gösterirken gelen ihraçların büyük kısmının gelişmekte olan ülke Hazinelerinden olması göze çarptı. Polonya, Letonya, Romanya, Ukrayna, Dubai ve Malezya birinci piyasadan borçlanmayı tercih eden gelişmekte olan ülke hazineleri arasında yerini aldı. Malezya Hazinesi gerçekleştirdiği 5 ve 10 yıl vadeli Sukuk cinsi ihraçlarla toplamda $2 milyar borçlandı. Dubai hazinesi ise uzun bir aradan sonra gerçekleştirdiği 10 yıl vadeli eurotahvil ihracında MS+375 baz puan seviyesinden $500 milyon borçlandı. Eurotahvil ihracını gerçekleştiren gelişmekte olan ülke şirketlerine baktığımızda da şirketlere baktığımızda Rusya’dan SberBank, Russian Railways, Koks Group, Vimpelcom; Brezilya’dan Itau Unibanco; Birleşik Arap Emirlikleri’nden Emirates Airlines; Güney Afrika’dan Firstrand ve African Bank; Kore’den Kia Motors ve Çin’den China Merchants Holdings gibi isimler öne çıktı. Türk bankalarından Deniz Bank da muhtemel bir eurotahvil ihracı için yatırımcılarla görüşmek üzere yatırımcı toplantıları gerçekleştirmesine rağmen henüz ihraçla ilgili açıklama yapmadı.

Rusya ve CIS Bölgesi piyasaları Haziran ayında volatil zaman zaman satıcılı bir seyir izledi. Petrol’de fiyat artışları Haziran’da açıklanan kötümser global makroekonomik verilerle birlikte son buldu ve Haziran ortasında petrol’e gelen satışın etkisinde Rusya eurotahvil piyasası sert satışlara maruz kaldı. Emtialardaki düşüşlere paralel Yunanistan ve Avrupa’da gelişmeler riskli kıymetlere talebi azaltırken bu trend ten hemen etkilenenlerin Rusya ve CIS piyasaları olduğunu gözlemlendi. Haziran ortasında %3,78 yakın değer kaybeden Rusya’nın gösterge hisse senedi endeksi RTS sonraki günlerde toparlasa da aylık bazında sadece %0,76 yükseldi. Eurotahvil piyasası ise Haziran ayın ilke haftasında 2011 yılında gördüğü en yüksek seviyelere ulaştıktan sonra global ve özellikle Yunanistan’daki olaylara paralel sert satışlara maruz kaldı. Sonraki haftalarda gelen tepki alımları eurotahvillerin ancak Haziran başında gördüğü seviyelerde toparlamayı sağladı.

Temmuz 11 32

Rusya’nın iç dinamiklerine baktığımızda ekonomik büyümenin ve diğer makroekonomik göstergelerin beklentiler dahilinde seyrettiğini görüyoruz. Açıklanan son verilere göre ülkede %4,1 gerçekleşen büyümeyi hala kırılgan olarak değerlendirmek mümkün ancak enflasyonun bu aralar beklenen bantın dahilinde olması önemli pozitif bir gelişme. Rusya Merkez Bankası Haziran’ın son haftasında faiz oranlarında herhangi bir değişikliğe gitmedi ve olabilecek parasal sıkılaştırmaya ancak sonbaharda devam edebileceğinin sinyallerini verdi. Haziran’da S. Petersburg ’ta düzenlenen Ekonomik Forum’da Rusya Cumhurbaşkanı Medvedev bir çok konuda açıklamalar yaparak piyasalara ve yatırımcılara güven vermeye çalıştı ancak piyasalar bu vaatlere fazla tepki vermedi. Medvedev devlete ait kurumların özelleştirme planlarından bahsederken bu kurumların özelleştirme oranlarının da %50’yi geçebileceğini – kontrol hisse- söyledi. Bu açıklamalardan sonra özelleştirme yolunda ilk adımları atmaya başlayan Sberbank Amerikan yatırımcılar için ABD’de tezgâh üstü işlem gören ADR arzı gerçekleştirdi. İhraçtan sonra oldukça başarılı performans gösteren ADRlar Haziran’ının son haftasında Londra ve Frankfurt’ta da işlem görmeye başladı. Yeni ADRların üç borsada işlem görmesi hisselerin likiditesini desteklerken Sberbank özelleştirmeden önce bu stratejiyi izleyerek fiyat artışı da yakalamayı hedefliyor. Piyasada konuşulanlara göre %7,6 satılması beklenen Sberbank hissesi satın almak isteyen müşteriler şimdiden belli. Kurumsal yatırımcıların arasında önceki VTB satışından %1 hisseyi satın alan China Investment Corporation olması dikkat çekiyor.

Ukrayna Hükümeti IMF programı dâhilinde önemli adımlar atmaya devam ediyor. Haziran ayında özellikle göze çarpan gelişmeler arasında IMF’in çok hassas olduğu yeni emeklilik sistemi ile ilgili düzenlemelerin Ukrayna Parlamentodan geçmesi vardı. Haziran’ın son haftasında Ukrayna heyeti Washington’da IMF ile bir araya gelerek sonraki teftişlerin Ağustos ayında yapılacağı ve IMF ile iş birliğinin son derece başarılı ilerlediği yönünde açıklamalarda bulundu. Ukrayna Ağustos sonunda gerçekleşmesi beklenen teftişlerinden sonra IMF kredisinin $3 milyar büyüklüğündeki sonraki ödemesini almayı hedefliyor. Emeklilik reformları yanı sıra Ukrayna, FX piyasasını daha serbest hale getirmek için önemli ilklere imza attı ve bankalara swap, FX pozisyonu taşıma ve forward kontratları düzenlemek gibi yetkiler verdi. Yapılan bu düzenlemeler beklenilen gibi Hryvnia üzerinde satış baskısı yarattı ancak Ukrayna Merkez Bankası hızlı davranıp kuru stabil tutmak için gerekli müdahalelerde bulundu. Merkez Bankası Haziran ayında serbest piyasada $1,2 milyar büyüklüğünde döviz işlemleri yaptı. Global emtia piyasalarında önemli geri çekilmeler yaşanmazken Ukrayna ekonomisi de sağlıklı büyüme gösteriyor. 2011 ilk çeyrekte %5,2 büyüyen Ukrayna son verilere göre 2011 ilk beş ayda %5 büyüdü. Ukrayna eurotahvil piyasası global gelişmelere paralel performans gösterse de pozitif iç dinamiklerinin Haziran ayında piyasaya önemli destek sağladığını gördük. Ukrayna ülke eurotahvilleri Haziran ortasında Yunanistan gelişmelere paralele sert satışların etkisinde kaldı ancak Avrupa borç krizin çözümleri ufukta görüldüğünde hızla toparlandı ve ayı yatay seviyelerden sonlandırdı. Ukrayna 2021 vadeli gösterge eurotahvili Haziranı yaklaşık $0,60 artışla %7,36’dan sonlandırdı.

Geçtiğimiz ay ruble devalüasyonu etkisinde değer kayıplarına uğrayan Beyaz Rusya eurotahvilleri Haziran’da hem iç hem dış etkilerden dolayı toparlama fırsatı bulmasa da eurotahvillerin fiyatlarının stabil kaldığını gözlemlendi. Haziran’ın ilk haftasında EurAzEs kredisinde $800 milyonluk ilk dilimini alan Beyaz Rusya’dan olumsuz haber akışı durdu. Haziran’ın son haftasında ise gündeme Rusya ile enerji konusu geldi. Elektrik alımları için borcu kapatamayan Beyaz Rusya’nın elektrik temin etmeyi durduran Rusya aynı zamanda Aralık 2011 sona erecek doğal gaz anlaşması da şimdiden gözden geçirmek istediğini açıkladı.

33

Daha önce defalarca Ukrayna Hükümet ile doğal gaz fiyatların konusunda karşı karşıya gelen Gazprom bu sefer Beyaz Rusya’nın doğal gazı kesebileceğini söylüyor. Ancak konuya yakın çevrelerden gelen söylentilere göre Gazprom ve Beyaz Rusya Hükümeti çok yakın zamanda uzlaşacağını ve Gazprom yeni imzalanacak anlaşmada Beyaz Rusya gerekli esnekliğini gösterip karşılık olarak Beyaz Rusya’nın doğal gaz dağlatıcısının Beltransgaz şirketin kontrol paketi hisselerini satın alacak.

210

220

230

240

250

260

270

280

290

300

310

4/8/10 4/9/10 4/10/10 4/11/104/12/10 4/1/11 4/2/11 4/3/11 4/4/11 4/5/11 4/6/11

Ende

ks

Tarih

Gelişmekte Olan Piyasalar Tahvil Endeksi (EMBI-Gün Sonu Kapanış)

Temmuz 11 34

Ayın Konusu

Bizimkisi Bir Tüketim Hikayesi TÜİK yılın ilk çeyreğinde GSYİH’nin bir önceki yılın aynı dönemine göre %11 büyüme kaydettiğini açıkladı. Yüksek baz yılına karşın çeyreklik büyüme performansı, piyasanın %9,7’lik büyüme tahmininin ve bizim %10’luk beklentimizin üzerinde gerçekleşti.

Takvim ve mevsim etkilerinden arındırılmış seride, ilk çeyrek GSYİH’nin bir önceki çeyreğe göre %1,4’lük bir büyüme performansı sergilediği görülüyor.

Bu performans her ne kadar önceki dört çeyreğin ortalamasının altında olsa da, baz etkisiyle birlikte düşünüldüğünde aslında kuvvetli bir performansa işaret ediyor.

BİRİNCİ ÇEYREK (2011) GSYİH

Arz cephesinde, ticaret grubu tahminlerimizin üzerinde bir büyüme performansı sergileyerek ön plana çıkıyor. Beklendiği gibi imalat sanayinin büyümesi de devam ediyor. İnşaat sektörünün büyüme hızının da tahminlerimizin bir miktar üzerinde olduğunu söylemekte fayda var.

Talep tarafında söylenecek daha önemli şeyler var. Özel tüketimin toplam GSYİH’ye oranının bir yıl önceki %72,3’ten %73’e yükselmesi dikkat çekici.

Kaynak: TÜİK, İş Yatırım

-20,0

-15,0

-10,0

-5,0

0,0

5,0

10,0

15,0

1Ç20

06

2Ç20

06

3Ç20

06

4Ç20

06

1Ç20

07

2Ç20

07

3Ç20

07

4Ç20

07

1Ç20

08

2Ç20

08

3Ç20

08

4Ç20

08

1Ç20

09

2Ç20

09

3Ç20

09

4Ç20

09

1Ç20

10

2Ç20

10

3Ç20

10

4Ç20

10

1Ç20

11

Takvim etkisinden arındırılmış GSYİH, yıllık % değ.

Mevsim ve takvim etkilerinden arındırılmış GSYİH, çeyrek bazda % değ.

GSYİH-Arz (% artış) 2010 2009-1 2009-II 2009-III 2009-IV 2010-I 2010-II 2010-III 2010-IV 2011-ITicaret 13,3% -26,4% -15,2% -7,1% 10,4% 20,5% 13,9% 7,3% 13,1% 17,2%Sanayi 13,6% -22,4% -11,7% -4,4% 12,7% 21,4% 15,7% 7,6% 11,3% 12,3%Ulaştırma 10,5% -16,4% -10,2% -4,8% 2,9% 12,1% 10,4% 6,9% 12,9% 12,2%İnşaat 17,1% -18,5% -20,9% -18,2% -6,5% 8,3% 20,4% 22,1% 17,5% 14,8%Mali Kuruluşlar 7,2% 10,6% 7,5% 7,8% 8,3% 4,4% 7,3% 6,3% 10,3% 9,1%Tarım 1,2% -1,3% 6,4% 4,4% 2,4% 0,6% 1,3% -0,1% 4,3% 3,6%GSYİH (yıllık % artış) 8,9 -14,7 -7,8 -2,8 5,9 12,0 10,3 5,2 9,2 11,0

GSYİH-Talep (% artış) 2010 2009-1 2009-II 2009-III 2009-IV 2010-I 2010-II 2010-III 2010-IV 2011-IÖzel Tüketim 6,6% -10,2% -1,7% -1,9% 5,0% 7,5% 3,3% 6,5% 9,0% 12,1%Özel Yatırım 33,5% -31,2% -28,1% -22,0% -5,2% 17,3% 31,4% 34,2% 49,5% 38,3% Makine Teçhizat 43,0% -36,3% -28,6% -19,9% -0,8% 25,8% 37,3% 39,1% 67,0% 49,7% Bina İnşaatı 16,9% -22,0% -27,3% -25,7% -11,9% 4,8% 19,9% 25,1% 19,1% 18,2%Kamu Tüketimi 2,0% 5,3% -0,1% 5,1% 18,2% 0,6% 4,7% -0,9% 3,2% 6,7%Kamu Yatırım 15,1% 0,7% -3,3% 1,3% -0,8% 13,6% 15,5% 13,5% 17,1% 4,9%İhracat 3,4% -11,1% -10,8% -5,2% 7,2% -0,9% 12,5% -1,6% 4,3% 7,7%İthalat 20,7% -31,0% -20,6% -11,7% 11,0% 22,0% 19,2% 16,2% 25,4% 27,0%GSYİH (yıllık % artış) 8,9 -14,7 -7,8 -2,8 5,9 12,0 10,3 5,2 9,2 11,0

35

7,512,9

19,625,2

31,136,6 36

41,2

0

10

20

30

40

50

2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010

Borç/Hanehalkı Harcanabilir Geliri, %

Kaynak: TÜİK, İş Yatırım

*Eksi rakam pozitif katkıdır

Hanehalkı borçlanarak tüketmeye devam ediyor. Yılın ilk çeyreğinde bir önceki yılın aynı dönemine göre %12 artan özel tüketimin büyümeye katkısı 8,7 yüzde puan (yp). Özel sektör yatırımlarının da canlı bir şekilde devam ettiği görülüyor. Özellikle makine ve teçhizat yatırımlarının kuvvetli seyri, ithalatın bu kalem üzerinden körüklenmeye devam edeceğinin bir göstergesi.

Seçim öncesi dönemde kamu harcamalarının büyümeye katkısı da dikkat çekici. Bu katkının ikinci çeyrek verilerinde daha belirgin hale gelmesini bekliyoruz. Ancak yılın ikinci yarısında başlamasını öngördüğümüz mali disiplinle birlikte, kamu harcama ve yatırımlarının büyümeye katkısı da azalacaktır.

Veriler, borçlanarak tüketmeye dayalı büyüme modelinin ithalat üzerinden nasıl olumsuz bir sarmal yarattığının delili. İthalatın ihracattan hızlı koşmasıyla birlikte, net ihracat büyümeyi çeyreklik bazda 5,5 yüzde puan aşağı çekiyor.

Hane halkının borçlanırken kredi maliyetine gösterdiği duyarlılığın sınırlı olması, para politikasının etkisini sınırlıyor. BDDK’nın aldığı ek önlemlerin devam edeceği ve maliye politikasının sıkılaştırılacağı öngörümüze ek olarak küresel büyümeye ilişkin olumsuz resim faiz arttırımlarının Eylül ayına ötelenebileceği tezimizi destekliyor. Haziran ayında yıllık enflasyonun gerilemesi MB’ye bir süre daha zaman kazandırabilir. 2011 için 100 baz puanlık faiz arttırım beklentimizi koruyoruz.

Kaynak: TCMB, İş Yatırım

GSYİH-Arz (% puan katkı) 2010 2009-1 2009-II 2009-III 2009-IV 2010-I 2010-II 2010-III 2010-IV 2011-ITicaret 1.6 -3.7 -2.1 -0.9 1.2 2.5 1.8 0.8 1.6 2.2Sanayi 3.2 -5.8 -3.0 -1.0 2.8 5.0 3.9 1.6 2.7 3.1Ulaştırma 1.5 -2.5 -1.6 -0.7 0.4 1.8 1.5 0.9 1.8 1.8İnşaat 0.9 -1.1 -1.3 -1.0 -0.4 0.5 1.1 1.0 0.9 0.8Mali Kuruluşlar 0.9 1.1 0.7 0.8 1.1 0.6 0.8 0.7 1.3 1.1Tarım 0.1 -0.1 0.4 0.7 0.2 0.03 0.10 -0.02 0.4 0.2GSYİH (yıllık % artış) 8.9 -14.7 -7.8 -2.8 5.9 12.0 10.3 5.2 9.2 11.0

GSYİH-Talep (% puan katkı) 2010 2009-I 2009-II 2009-III 2009-IV 2010-I 2010-II 2010-III 2010-IV 2011-IÖzel Tüketim 4.7 -7.3 -1.2 -1.3 3.5 5.6 2.4 4.3 6.2 8.7Özel Yatırım 5.4 -6.9 -6.0 -3.9 -0.9 3.1 5.2 4.8 8.0 7.2 Makine Teçhizat 4.4 -5.2 -4.1 -2.2 -0.1 2.8 4.1 3.6 6.8 6.0 Bina İnşaatı 1.0 -1.7 -2.0 -1.7 -0.8 0.3 1.1 1.2 1.1 1.2Kamu Tüketimi 0.2 0.5 0.0 0.5 2.3 0.1 0.5 -0.1 0.4 0.7Kamu Yatırım 0.6 0.0 -0.1 0.0 0.0 0.4 0.6 0.5 0.8 0.2Stok Değişimleri 2.5 -7.7 -3.8 0.1 2.0 8.4 3.4 0.0 -0.7 -0.7İhracat 0.9 -2.8 -2.7 -1.3 1.8 -0.2 3.1 -0.4 1.1 1.8İthalat* 5.2 -9.6 -6.2 -3.1 2.8 5.5 4.9 3.9 6.7 7.4GSYİH (yıllık % artış) 8.9 -14.7 -7.8 -2.8 5.9 12.0 10.3 5.2 9.2 11.0

MB’nin sıkı para politikası kredi faizlerini yukarı çekmeye başlamış olmasına karşın, genç nüfusun bu konudaki duyarlılığı sınırlı. Bu da, kredi talebinde kısa vadede hızlı bir yavaşlamaya engel oluyor. Devreye girmesini beklediğimiz ek önlemler ve mali disiplinle birlikte, iç talebin yılın ikinci yarısında hız kesmesini beklemekle birlikte bunun kademeli bir şekilde görüleceğini düşünüyoruz. Bu nedenle 2011 GSYİH büyüme beklentimizi %5,5’tan %6’ya yükseltiyoruz.

Temmuz 11 36

Ek I - Hisse Senedi Önerileri

En çok önerilenler listesi yılbaşından bugüne IMKB-100 endeksine göreceli olarak %2.5 oranında getiri sağladı.

2011 Yılı ikinci yarı yıl strateji raporumuz 17 haziran tarihinde yayınlandı. Endeks 12 aylık hedef değerimizin 75.000 seviyesine revize edilmesinin yanında en çok önerilenler listesinde iki adet hisse senedi güncellenmiştir. En çok önerilenler listemizden 2011 yılı için FAVÖK beklentimizi düşürdüğümüz Türk Hava Yolları’nı ve özsermaye karlılığı beklentilerden düşük kalan Vakıfbank’ı çıkartırken yerlerine sırası ile fiyatı net aktif değerine göre %13 iskontolu işlem gören Şişe cam ve 2011 yılında net karı önceki yıla göre yatay kalsa da 2012-13 döneminde karlılıkta artış olacağını düşündüğümüz Garanti Bankası’nı ekledik.En az önerilenler listesinde ise haziran ayı içerisinde değişiklik yapılmamıştır.

En çok önerilenler listesi Haziran ayını relatif bazda %0,3 kayıp ile kapatmıştır. Listenin yıliçi getirisi ise %2,5 seviyesinde. En az önerilenler listesinin yıliçi getirisi ise %12,3 seviyesindedir.

50150250350450550650750850

12/0

403

/05

06/0

509

/05

12/0

503

/06

06/0

609

/06

12/0

603

/07

06/0

709

/07

12/0

703

/08

06/0

809

/08

12/0

803

/09

06/0

909

/09

12/0

903

/10

06/1

009

/10

12/1

003

/11

06/1

1

Baz 2004 yıl sonu=100

Hisse Senedi Öneri Listesi'nin TL bazlı getirisi ve İMKB-100 Endeksi Getirisi

Öneri Listesi'nin Getirisi (TL) İMKB-100 Endeks Getirisi

50150250350450550650750850

12/0

44/

058/

0512

/05

4/06

8/06

12/0

64/

078/

0712

/07

4/08

8/08

12/0

84/

098/

0912

/09

4/10

8/10

12/1

04/

11

Baz 2004 yıl sonu=100

Hisse Senedi Öneri Listesi'nin İMKB-100'e Göreceli ve $ Bazında Getiri Grafikleri

Öneri Listesi'nin İMKB-100'e Göre Getirisi

Öneri Listesinin $ Bazında Getirisi

Şirket AOF (TL) Hedef Fiyat Sermaye Piyasa Değ. Hedef PD Potansiyel Ağırlık30/06/11 (TL) (000 TL) (mn TL) (mn TL) (%) (%)

AKFEN 12.02 15.66 145,500 1,746 2,278 30 12BIZIM 25.70 36.75 40,000 1,040 1,470 41 12GARAN 7.39 8.82 4,200,000 30,912 37,057 20 11HALKB 12.07 14.45 1,250,000 15,188 18,067 19 11KOZAL 21.78 30.36 152,500 3,325 4,630 39 12SODA 2.84 3.92 254,100 717 995 39 8SISE 3.53 4.25 1,300,000 4,615 5,530 20 12TRGYO 6.17 9.11 224,000 1,384 2,040 47 11YKBNK 4.08 5.52 4,347,051 17,736 23,989 35 11

100AOF (TL) Hedef Fiyat Sermaye Piyasa Değ. Hedef PD Potansiyel Ağırlık30/06/11 (TL) (000 TL) (mn TL) (mn TL) (%) (%)

AKBNK 7.52 7.80 4,000,000 30,000 31,207 4 50TTKOM 8.54 7.00 3,500,000 30,030 24,500 -18 50

100

En çok önerilenler 2.55%En az önerilenler 12.38%

Yıliçi Relatif Getiriler (%) **En çok önerilenler listesi (+) olması durumunda, en az önerilenler listesi ise (-) olması durumunda İş Yatırım hisse senedi öneri listesine getiri sağlamaktadır.

En ç

ok ö

neril

enle

rEn

az

öner

ilenl

er

En çok önerilenler listesinin Performansı Ay 31/12/2010 31/12/2009 31/12/2008

Getiri (%) içiTL Bazında -0.1 -1.7 46.0 353.9 ABD$ Bazında -1.9 -6.3 37.3 333.2 IMKB-100'e Göreceli -0.3 2.5 21.9 92.7 Endeks TL 0.2 -4.1 19.8 135.5 Endeks $ -1.7 -8.8 10.3 121.8

tarihinden bugüne

En çok önerilenler listesinden Türk Hava Yolları ve Vakıfbank çıkartıldı, yerlerine Şişe Cam ve Garanti Bankası eklendi

37

Ay içerisinde eklenen ve cıkartılan hisse senetleri neticesinde şirketlere verdiğimiz ağırlık oranlarındaki değişiklikler aşağıdaki tabloda gösterilmektedir.

Haziran2011

FiyatıTarihi (TL) 02/05/2011 03/05/2011 13/05/2011 02/06/2011 20/06/2011 30/06/2011 TRY Relatif

AKFEN 03/05/2011 12.17 15.00 16.00 12.00 12.00 0% 1%BIZIM 29/04/2011 28.90 13.00 13.00 15.00 12.00 12.00 -2% 0%GARAN 20/06/2011 6.96 11.00 1% 0%HALKB 02/07/2009 6.13 12.00 12.00 13.00 11.00 11.00 -1% 0%KOZAL 01/04/2011 20.08 15.00 12.00 12.00 0% 0%SISE 20/06/2011 3.62 12.00 0% -1%SELEC 13/10/2010 2.71 10.00 10.00 -1% 0%SODA 02/06/2011 2.80 8.00 8.00 0% 0%THYAO 16/07/2010 4.35 13.00 13.00 15.00 12.00 -1% 0%TRGYO 23/12/2010 6.06 13.00 13.00 15.00 11.00 11.00 -2% -1%VAKBN 16/07/2010 3.90 12.00 12.00 13.00 11.00 -2% 0%YKBNK 06/01/2010 3.42 12.00 12.00 13.00 11.00 11.00 -2% -1%AKBNK 02/09/2010 7.95 40.00 40.00 40.00 50.00 50.00 2% -2%ALARK 23/12/2010 3.70 15.00 0% 0%CCOLA 08/01/2010 13.89 15.00 20.00 20.00 0% -2%TTKOM 02/09/2010 5.67 30.00 40.00 40.00 50.00 50.00 -8% -12%

Değişiklik Tarihleri ve OranlarΣ Getiriler

Portfoy Oranları / Değişiklikleri (%)

En a

z ön

erile

nler

En Ç

ok Ö

neril

enle

rÖ

neri

Tip Portföye Giriş

Temmuz 11 38

En

Çok

Öne

rilen

ler L

iste

si

En çok önerilenler listesi

Akfen Holding, Tepe-Souter-Sera konsorsiyumu ile birlikte IDO özelleştirme ihalesini 861mn$ bedel ile kazandı ve devir işlemlerini tamamladı. Her ne kadar değerleme için elimizde yeterli veri olmasa da; geçmiş dönem satın alma deneyimine baktığımızda, şirketin bu iş potansiyelinden yeni değerler yaratacağını umuyoruz. Bunun yanında, holdingin 2011 2. yarısında ihalesi yapılması beklenen Köprü ve Otoyol özelleştirme ihalesine girmesini de bekliyoruz. Holding, bu iki yatırımın finansmanı için stratejik olarak değerlendirmediği Enerji Projelerini ve Akfen GYO şirketini elden çıkarabilir. Kardemir’e 10mn€ karşılığında satılan Pirinçlik HES projesinde ortaya çıkan 0,64€/kWh çarpanını göz önüne aldığımızda, AKFEN HES1 ve HES2 projeleri için ortaya çıkan değer 488mn$ olmaktadır ki bu rakam bizim indirgenmiş nakit akımı analizimizden çıkan rakamın %12 üstünde. MIP ve TAV tarafından gelen olumlu operasyonel veriler, holdingin nakit akım yükünü çeken bu iki şirketin 2011 yılında daha iyi performans göstereceğine işaret ediyor. Mersin’in devlet tarafından bölgenin lojistik üssü olarak belirlenmesi ve bu hedef doğrultusunda bölgede sağlanan teşvikler ve yatırımlar, şirkete orta ve uzun vadede olumlu yansıyacaktır. Revize ettiğimiz hedef fiyatımızla birlikte, şirket an itibariyle %30 yukarı yönlü potansiyel vaad ediyor.

Güçlü Yönler Zayıf Yönler

Yüksek büyüme potansiyeli ve öngörülebilir nakit akımına sahip aktif portföyü

Yüksek borçluluk oranı, devam eden yatırımlar nedeniyle sınırlı nakit akımı yaratma potansiyeli

Fırsatlar Tehditler

Otoyol ve köprü özelleştirme ihalesi, IDO’da çıkarılacak yeni değerler

Körfez Geçiş ve Marmaray Projeleri, İskenderun Limanı

36.75 TL ile AL tavsiyesi verdiğimiz BİZİM Toptan hissesini; sektörde geleneksel perakende toptancılığından organize perakende toptancılığına olası kayma, faaliyetlerini sürdüğü Cash & Carry (self-servis toptan ticaret) segmentinde büyük oyunculara fayda sağlayacak sektördeki olası konsolidasyon, şirketin düşük yatırım ve işletme sermayesi ihtiyacı, gelecekteki mağaza sayısını arttırma planları, karlılığı iyileştirme anlamında gelecek vaat etmesi nedeniyle beğeniyoruz. Şirket Haziran ayının başında Şok mağazalarını Ulker grubu şirketi Gözde Finansal ile 600 milyon TL’ye satın aldı. Bizim Toptan’ın Şok’taki payı %20 olarak belirlenirken, şirket 40 milyon TL nakit ödemede bulunduğunu açıkladı. Satın alma fiyatının makul olduğunu düşünüyoruz. Şok mağazalarının indirim market segmentine tranformasyonundan dolayı 4Ç12’ye kadar negatif FAVÖK elde etmesi ve satınalmaya ilişkin Şok’ta olası borçlanma neticesinde, Şok’un Bizim Toptan’ın net karına 2015’e kadar olumsuz etkisinin olmasını bekliyoruz. Ancak uzun vadedeki değeri göz önünde bulundurulduğunda hedef fiyatımızda değişikliğe gitmiyoruz. Bizim Toptan yönetimi yaratılacak sinerjinin maliyetlerde 1-2% düşüşe neden olacağını öngörüyor, ancak bunu halihazırda değerlememizde katmıyoruz.

Güçlü Yönler Zayıf Yönler

Büyüye potansiyeli yüksek Cash & Carry segmentinde %35 pazar payı

Yurtdışı çarpanlarına kıyasla pahalı olması

Fırsatlar Tehditler

Cash & Carry segmentinde beklenen konsoldiasyon.

Başka oyuncular ın pazara kolaylıkla girebilme ihtimali

AKFENÖzet Finansallar, mn TL 2009 2010 2011T 2012TGelirler 1,029 994 1,194 1,523 büyüme 21% -3% 20% 28%FAVÖK 98 139 292 460 büyüme 14% 41% 110% 58%Net Kar 150 72 24 143 büyüme a.d -52% -66% 488%Değerleme Çarpanları 2009 2010 2011T 2012TF/K a.d 20.2 71.6 12.2FD/VAFÖK a.d 26.2 12.9 8.2FD/Satışlar a.d 3.7 3.2 2.5Performans 1 H 1 Ay 1 Yıl YıliçiGünlük İşlem Hacmi, (mn TL) 1.8 2.5 2.7 3.7Relatif Performans % -1.8 1.3 -11.9 0.2Değerleme, TLHisse Fiyatı (*) 12.00Hedef Hisse Fiyatı, 12 Ay 15.66Yükselme Potansiyeli 30%Piyasa Değeri (mn TL) 1,746Piyasa Değeri (mn $) 1,081* 30/06/2011 itibari ile

BIZIMÖzet Finansallar, mn TL 2009 2010 2011T 2012TGelirler 1,237 1,452 1,696 1,937 büyüme -2% 17% 17% 14%FAVÖK 44 55 67 80 büyüme 33% 23% 22% 20%Net Kar 19 28 26 33 büyüme 392% 50% -9% 29%Değerleme Çarpanları 2009 2010 2011T 2012TF/K a.d a.d 40.2 31.1FD/VAFÖK a.d a.d 15.0 12.5FD/Satışlar a.d a.d 0.6 0.5Performans 1 H 1 Ay 1 Yıl YıliçiGünlük İşlem Hacmi, (mn TL) 12.6 10.2 14.3 14.3Relatif Performans % 4.2 -5.4 n.a n.aDeğerleme, TLHisse Fiyatı (*) 26.00Hedef Hisse Fiyatı, 12 Ay 36.75Yükselme Potansiyeli 41%Piyasa Değeri (mn TL) 1,040Piyasa Değeri (mn $) 644* 30/06/2011 itibari ile

39

En

Çok

Öne

rilen

ler L

iste

si

En çok önerilenler listesi

Banka yönetimi, bireysel segmentte güçlü marka olmanın verdiği güvenle faiz artışlarını kredilerde pazar payı kaybetse de sürdürüyor. Garanti’nin bilançosu kredilerde büyümesini fonlayacak yeterli likiditeye sahip.

Garanti’nin TL kredi/mevduat spredi %4,5-5 düzeyinde korunuyor. Banka ayrıca enflasyondaki artıştan TÜFE’ye endeksli menkul kıymetleri sayesinde faydalanacak. 2011 yılında bankanın net faiz marjında 60 baz puan daralma öngörüyoruz.

Faiz dışı gelir/giderlere baktığımızda faaliyet giderlerindeki artışın bu yıl %5 gibi düşük bir seviyede olacağını tahmin ediyoruz. Net ücret ve komisyon gelirlerinde ise %14 gibi bir büyüme öngörüyoruz. Bankanın karlılığı ayrıca aktif kalitesinde devam eden iyileşmeden de olumlu etkilenecek. Eureko Sigorta’daki %20 payın satışı ile Mastercard ve Visa halka arzlarından alınan payların satışıyla Garanti toplamda yaklaşık 215 milyon TL net kar elde ederek bu yılki karlılık performansını destekledi.

2011 yılında Garanti’nin net karı yatay kalsa da 2012 ve ilerleyen dönemlerde karlılık yeniden artışa geçecek. Garanti hisseleri 2012 tahminlerimize göre 9,3x F/K ve 1,5x PD/DD çarpanlarıyla işlem görüyor.

Güçlü Yönler Zayıf Yönler

Güçlü sermaye yapısı, yüksek komisyon geliri ve likidite

Yüksek YP ağırlıklı bilanço

Fırsatlar Tehditler

Serbest fonlamnın yüksek olması Bireysel kredi talebinde zayıflama

HALKBÖzet Finansallar, mn TL 2009 2010 2011T 2012TDefter Değeri 5,760 7,445 9,096 10,901 büyüme 34% 29% 22% 20%Net Faiz Geliri 3,109 3,191 3,155 3,498 büyüme 46% 3% -1% 11%Net Kar 1,631 2,010 2,062 2,367 büyüme 60% 23% 3% 15%Değerleme Çarpanları 2009 2010 2011T 2012TF/K 5.1 7.5 7.4 6.4P/DD 2.6 2.2 1.7 1.4Performans 1 H 1 Ay 1 Yıllık YıliçiGünlük İşlem Hacmi, (mn TL) 65.1 74.4 71.7 87.4Relatif Performans % 3.8 3.9 -8.3 -0.6Değerleme, TLHisse Fiyatı (*) 12.15Hedef Hisse Fiyatı, 12 Ay 14.45Yükselme Potansiyeli 19%Piyasa Değeri (mn TL) 15,188Piyasa Değeri (mn $) 9,400* 30/06/2011 itibari ile

Halkbank, KOBİ segmentindeki güçlü pozisyonu ve tüketici kredilerinde artan pazar payı ile birlikte 2011 yılında kredilerde güçlü büyüme sağlayacak. Bankanın aktifleri daha yüksek getirili krediler lehine büyüyor. Bankanın TL mevduat fonlama kaynakları da oldukça sağlam ve bilançosu likit. Bu nedenle net faiz marjındaki daralma sınırlı kalacak.

Faiz dışı gelirlerdeki artış bankanın karlılığını destekleyecek. Bankanın yüksek verimliliği ve ücret gelirlerindeki artış ve aktif kalitesindeki iyileşme karlılık üzerinde net faiz marjındaki daralmanın baskısını hafifletecek. Sonuçta Halkbank’ın 2011 yılında net karının önceki yıla göre yalnız %2 daralacağını tahmin ediyoruz.

Bireysel bankacılık alanında devam eden kazanımlar bankanın net faiz marjını ve ücret gelirlerini destekleyecek. Özsermaye karlılığı %20’nin üzerinde olan banka emsallerine göre primli işlem görmeyi hak ediyor. Ancak aksine Halkbank çarpan bazında sektördeki emsallerine göre çok ucuz. Halkbank hisseleri 2012 tahminlerimize göre 6,4x F/K ve 1,4x PD/DD çarpanlarıyla işlem görüyor.

Güçlü Yönler Zayıf Yönler

Yüksek varlık kalitesi KOBİ kredilerinin çok olması

Komisyon gelirlerinin düşük olması

Fırsatlar Tehditler

Büyüme odaklı strateji İkincil halka arz

GARANÖzet Finansallar, mn TL 2009 2010 2011T 2012TDefter Değeri 13,316 16,432 18,271 20,517 büyüme 41% 23% 11% 12%Net Faiz Geliri 5,080 4,755 4,541 4,984 büyüme 60% -6% -4% 10%Net Kar 2,962 3,145 3,072 3,327 büyüme 69% 6% -2% 8%Değerleme Çarpanları 2009 2010 2011T 2012TF/K 5.9 9.9 10.1 9.3P/DD 2.0 2.0 1.7 1.5Performans 1 H 1 Ay 1 Yıllık YıliçiGünlük İşlem Hacmi, (mn TL) 370.8 381.4 306.5 334.8Relatif Performans % -0.8 3.0 -2.3 0.0Değerleme, TLHisse Fiyatı (*) 7.36Hedef Hisse Fiyatı, 12 Ay 8.82Yükselme Potansiyeli 20%Piyasa Değeri (mn TL) 30,912Piyasa Değeri (mn $) 19,132* 30/06/2011 itibari ile

Temmuz 11 40

En

Çok

Öne

rilen

ler L

iste

si

En çok önerilenler listesi

İkinci üretim tesisi Mastra’nın devreye girmesiyle 2009 yılında üretimini yıllık %36 arttırarak 228 bin onsa yükselten Koza Altın üretimini 2010 yılında da arttırmaya devam ederek 255 bin onsa çıkardı.

2011 yılında üçünü üretim tesisi olan Kaymaz’ı devreye sokmaya hazırlanan şirket bu tesisinde açılmasıyla yıllık üretimini 300 bin ons seviyelerine yükseltmeyi planlıyor. Yatırımcıların sakin liman olarak gördüğü altının fiyatının da durmaksızın artması Koza Altın’ın finansallarına olumlu yansıyor. 2010 yılında yılında %25 artarak US$1.405/ons ile seneyi kapatan atın fiyatları Haziran başı itibariyle US$1.500/ons civarında seyrediyor.

Şirket en son yaptırdığı ölçümlere göre 9,9 milyon ons kaynak ve 2,1 milyon ons rezerve sahip ve bu rakamlar artma potansiyeline sahip. Koza Altın bu ölçümleri sene başında yaptırmayı planlıyor.

Güçlü Yönler Zayıf Yönler

Güçlü maden arama tarama ekibi Şirket aleyhine açılacak davalar

Fırsatlar Tehditler

Altın fiyatlarının artmaya devam etmesi

Altın fiyatlarında düşüş

KOZALÖzet Finansallar, mn TL 2009 2010 2011T 2012TGelirler 342 472 642 653 büyüme 75% 38% 36% 2%FAVÖK 258 348 505 490 büyüme 99% 35% 45% -3%Net Kar 147 236 359 352 büyüme 83% 60% 53% -2%Değerleme Çarpanları 2009 2010 2011T 2012TF/K a.d 9.9 9.3 9.4FD/VAFÖK a.d 8.5 6.1 6.3FD/Satışlar a.d 6.3 4.8 4.7Performans 1 H 1 Ay 1 Yıl YıliçiGünlük İşlem Hacmi, (mn TL) 5.8 9.9 16.3 17.5Relatif Performans % -1.1 2.2 39.9 11.1Değerleme, TLHisse Fiyatı (*) 21.80Hedef Hisse Fiyatı, 12 Ay 30.36Yükselme Potansiyeli 39%Piyasa Değeri (mn TL) 3,325Piyasa Değeri (mn $) 2,058* 30/06/2011 itibari ile

Türkiye’nin tek cam üretici holdingi Şişe Cam’ı öneri listemize tekrar ekledik. Hissede sene başından beri görülen yüksek performansı takiben kar satışları geldi ve bunun alım fırsatı oluşturduğunu düşünüyoruz. 2010 yılında faaliyetlerde görülen hızlı iyileşmenin 2011 yılında da devam edeceğini düşünüyoruz. Şirketin gelirlerinde 2011 yılında %18’lik bir büyüme öngörüyoruz. FAVÖK’teki iyileşme ise düşen birim maliyetler ve artan ürün fiyatları nedeniyle daha yüksek olacaktır. 2011 yılı FAVÖK beklentimiz geçtiğimiz yılın %34 üzerinde 1.319 milyon TL seviyesinde. Net karda ise %27’lik bir büyüme bekliyoruz. Şişe Cam cari piyasa değeri ile hedef değerimize göre %21 getiri potansiyeli taşırken hedef Net Aktif Değeri’ne göre %14 iskontolu işlem görüyor. Hisse son bir aylık dönemde İMKB’nin %10 altında performans gösterdi ve bunun yatırımcılar için pozisyon oluşturmak açısından iyi bir fırsat olduğunu düşünüyoruz.

Güçlü Yönler Zayıf Yönler

Türkiye’de tek ve lider konum Ekonomik büyümeye duyarlı

Fırsatlar Tehditler

Büyüyen iç ve dış pazar Enerji maaliyetlerinde olası yükseliş

SISEÖzet Finansallar, mn TL 2009 2010 2011T 2012TGelirler 3,656 4,206 4,963 5,559 büyüme -2% 15% 18% 12%FAVÖK 656 983 1,319 1,490 büyüme -26% 50% 34% 13%Net Kar 112 412 521 595 büyüme -30% 268% 27% 14%Değerleme Çarpanları 2009 2010 2011T 2012TF/K 12.8 5.8 8.9 7.8FD/VAFÖK 4.5 3.6 3.9 3.4FD/Satışlar 0.8 0.8 1.0 0.9Performans 1 H 1 Ay 1 Yıl YıliçiGünlük İşlem Hacmi, (mn TL) 6.7 14.9 15.9 12.4Relatif Performans % 2.5 -9.3 102.4 56.3Değerleme, TLHisse Fiyatı (*) 3.55Hedef Hisse Fiyatı, 12 Ay 4.25Yükselme Potansiyeli 20%Piyasa Değeri (mn TL) 4,615Piyasa Değeri (mn $) 2,856* 30/06/2011 itibari ile

41

En

Çok

Öne

rilen

ler L

iste

si

En çok önerilenler listesi

Soda Sanayii 2011 yılının ilk çeyreğinde beklentilerin çok üzerinde bir performans sergiledi. Artan satış hacmi ve soda fiyatları şirketin hem cirosuna hem de operasyonel karlılığına olumlu yansıdı. Biz de gelen sonuçlara paralel olarak şirket için beklentilerimizi yukarı yönlü revize ettik. 2011 yılında şirketin gelirlerinin %10 artmasını bekliyoruz. Operasyonel kardaki artış beklentimiz ise daha yüksek. FAVÖK’ün %27 artarak 155 milyon TL’ye ulaşmasını bekliyoruz. Bu da şirkete geçen yılın 4 puan üzerinde %21’lik bir marj sağlayacaktır. Cari piyasa değeri ile Soda Sanayii Şişe Cam grubu şirketleri arasında en ucuz olanı. Hedef değerimize göre ise hisse %39 getiri potansiyeli taşıyor.

Güçlü Yönler Zayıf Yönler

Yurtiçinde lider konum Bosna’daki operayonların kar

Fırsatlar Tehditler

Artan cam talebi Yurtiçinde yeni oyuncuların rekabeti arttırması

Torunlar GYO için 12 aylık hedef değerimizi 9.11 olarak belirledik ve şirketi öneri listemizde tutmaya devam ediyoruz. Şirket hedef değerimize göre %49’lük bir getiri potansiyeli taşımakta.

Hem kira getirisi hem de konut satışından satış geliri olan Torunlar GYO’nun yapılacak yeni projelerle hem satılabilir hem de kiralanabilir alanları gelecek yıllarda ciddi bir artış gösterecek. Birçok yatırım yapılacak olmasına rağmen nakit zengini şirket her yıl düzenli temettü dağıtmayı planlıyor.

Şirket cari piyasa değeri ile NAD’ine göre %46 iskontolu işlem görürken GYO sektörü (Emlak GYO hariç) NAD’ine göre ortalama %29 iskontolu durumda.

Güçlü Yönler Zayıf Yönler

- Dengeli portföy dağılımı - Ekonomiye olan yüksek duyarlılık

Fırsatlar Tehditler

- Artan satılabilir ve kiralanabilir alan - Projelere başlamada gecikilmesi

SODAÖzet Finansallar, mn TL 2009 2010 2011T 2012TGelirler 623 660 724 788 büyüme -4% 6% 10% 9%FAVÖK 112 122 155 155 büyüme 12% 9% 27% 0%Net Kar 46 69 82 79 büyüme 0% 51% 18% -3%Değerleme Çarpanları 2009 2010 2011T 2012TF/K 6.8 6.4 8.7 9.0FD/VAFÖK 4.4 5.1 4.9 4.9FD/Satışlar 0.8 0.9 1.0 1.0Performans 1 H 1 Ay 1 Yıl YıliçiGünlük İşlem Hacmi, (mn TL) 1.3 1.7 1.8 2.0Relatif Performans % 0.6 2.2 59.8 31.9Değerleme, TLHisse Fiyatı (*) 2.82Hedef Hisse Fiyatı, 12 Ay 3.92Yükselme Potansiyeli 39%Piyasa Değeri (mn TL) 717Piyasa Değeri (mn $) 443* 30/06/2011 itibari ile

TRGYOÖzet Finansallar, mn TL 2009 2010 2011T 2012TGelirler 120 233 166 198 büyüme -11% 94% -29% 19%FAVÖK 67 51 69 97 büyüme 13% -24% 34% 41%Net Kar 536 214 41 91 büyüme 916% -60% -81% 120%Değerleme Çarpanları 2009 2010 2011T 2012TF/K a.d 6.7 33.5 15.2FD/VAFÖK a.d 34.4 27.4 19.4FD/Satışlar a.d 7.6 11.3 9.5Performans 1 H 1 Ay 1 Yıl YıliçiGünlük İşlem Hacmi, (mn TL) 2.1 3.4 6.2 6.7Relatif Performans % 1.3 -6.4 0.0 3.3Değerleme, TLHisse Fiyatı (*) 6.18Hedef Hisse Fiyatı, 12 Ay 9.11Yükselme Potansiyeli 47%Piyasa Değeri (mn TL) 1,384Piyasa Değeri (mn $) 857* 30/06/2011 itibari ile

Temmuz 11 42

En

Çok

Öne

rilen

ler L

iste

si

En çok önerilenler listesi

Yapı Kredi, şube ağını ve stratejisini bireysel bankacılık alanında büyümeye yönelik planlıyor. Banka, bireysel ve KOBİ kredileri pazarında kendini yüksek bir yerde konumlandırma yolunda ciddi adımlar atıyor. Bu da bankanın karlılığına olumlu yansıyacak. Yapı Kredi’nin bilançosu düşük faiz ortamına göre iyi konumlanmış.

TL mevduat tarafında ise bir zayıflık söz konusu. Kredilerdeki büyüme bu durumu ön plana çıkartırken bankanın net faiz marjında 2011 yılında 90 baz puan daralma öngörüyoruz. Kredi kartları dışında gayri nakdi krediler ve fon yönetimi faaliyetleri ücret ve komisyon gelirlerinde artış sağlayarak karlılığı olumlu etkileyecek. Aktif kalitesindeki artışın devam etmesini bekliyoruz. Banka faaliyet giderlerini iyi yönetmeyi sürdürecek. Sonuç olarak 2011 yılında bankanın net karında önceki yıla göre %2 gibi bir artış öngörüyoruz.

Bankanın menkul kıymet riski çok düşük. 2012 yılı tahminlerimize göre 1,3x PD/DD ve 7,3x F/K çarpanlarıyla işlem gören YKB hisseleri için önerimiz 5,52 TL fiyat ile AL yönünde.

Güçlü Yönler Zayıf Yönler

Kredi kartları, ticari krediler ve fon yönetimi

Göreceli olarak zayıf öz sermaye

Fırsatlar Tehditler

Grup sinerjisi Artan rekabet

YKBNKÖzet Finansallar, mn TL 2009 2010 2011T 2012TDefter Değeri 8,267 10,318 11,936 13,744 büyüme 21% 25% 16% 15%Net Faiz Geliri 3,478 3,200 3,035 3,082 büyüme 43% -8% -5% 2%Net Kar 1,355 2,060 2,101 2,439 büyüme 30% 52% 2% 16%Değerleme Çarpanları 2009 2010 2011T 2012TF/K 8.0 9.2 8.4 7.3P/DD 1.7 2.0 1.5 1.3Performans 1 H 1 Ay 1 Yıllık YıliçiGünlük İşlem Hacmi, (mn TL) 58.9 74.1 77.0 83.1Relatif Performans % 2.4 0.6 -18.1 -12.4Değerleme, TLHisse Fiyatı (*) 4.08Hedef Hisse Fiyatı, 12 Ay 5.52Yükselme Potansiyeli 35%Piyasa Değeri (mn TL) 17,736Piyasa Değeri (mn $) 10,977* 30/06/2011 itibari ile

43

En

Az

Öne

rilen

ler L

iste

si

En Az Önerilenler Listesi

Akbank hisselerini artan yeniden yatırım riski nedeniyle en az tercih edilen hisseler portföyümüzde tutma devam ediyoruz. Bankanın yüksek serbest sermayesi toplam varlıkların %44’ünü oluşturan sabit getirili menkul kıymetlere yatırılmış durumda. Karlılık açısından asıl tehlike öngörülenden daha uzun sürecek düşük enflasyon – düşük faiz ortamı. Bu durum bankanın marjları üzerinde yüksek menkul kıymet portföyünün yeniden fiyatlanması baskısını artıracak. Banka atıl likiditesini kredilere plaseleyebilmek için kurumsal ve KOBİ segmentinde faiz oranlarını düşürürken tüketici kredilerinde de oldukça rekabetçi faiz oranları sunuyor. Bu durum bankanın KOBİ segmentindeki tarihsel performansına bakıldığında varlık kalitesi konusunda da yeni soru işaretlerini gündeme getirebilir. 2012 tahminlerimize göre Akbank hisseleri 10,8x F/K ve 1,5x PD/DD çarpanlarıyla işlem görüyor. Halen yüksek çarpanlarla işlem gören Akbank hisseleri için bahsedilen risklerin piyasada henüz fiyatlanmadığını düşünüyoruz. Akbank hisseleri için hedef fiyatımız 7,80TL.

Güçlü Yönler Zayıf Yönler

Güçlü sermaye yapısı Yüksek menkul kıymet portföyü

Fırsatlar Tehditler

Altyapı ve enerji projeleri Artan rekabet ortamı

AKBNKÖzet Finansallar, mn TL 2009 2010 2011T 2012TDefter Değeri 14,191 17,565 17,351 20,105 büyüme 27% 24% -1% 16%Net Faiz Geliri 4,593 4,277 3,896 4,196 büyüme 32% -7% -9% 8%Net Kar 2,726 2,857 2,648 2,772 büyüme 60% 5% -7% 5%Değerleme Çarpanları 2009 2010 2011T 2012TF/K 7.5 11.0 11.3 10.8P/DD 2.0 2.0 1.7 1.5Performans 1 H 1 Ay 1 Yıllık YıliçiGünlük İşlem Hacmi, (mn TL) 63.9 60.5 69.9 75.4Relatif Performans % -1.3 1.0 -13.4 -7.1Değerleme, TLHisse Fiyatı (*) 7.50Hedef Hisse Fiyatı, 12 Ay 7.80Yükselme Potansiyeli 4%Piyasa Değeri (mn TL) 30,000Piyasa Değeri (mn $) 18,568* 30/06/2011 itibari ile

Bizim değerlememize göre hissede yükselme potansiyeli bulunmamaktadır. Yakın zamanda hisse fiyatında gerçekleşen yükselişin temettü beklentisi, düşük likidite ve düşük derinlikten kaynaklandığını düşünüyoruz. Temettü 30 Mayıs’ta ödendi ve TL’deki değer kaybı net karı olumsuz etkileyebileceği için, önümüdeki senenin temettü verimini de düşürebilir.

2011 FD/FAVÖK çarpanına baktığımızda TT gelişmekte olan ülke çarpanlarına göre %23 prime işaret ediyor. Türk Telekom sene başından beri hem gelişmekte olan ülkeler telekom endeksinin hem de İMKB-100 endeksinin sırasıyla %35 ve %23 üzerinde performans gösterdi.

Güçlü Yönler Zayıf Yönler

Düzelen mobil segment marjı Azalan sabit hat trafiği

Fırsatlar Tehditler

Arabağlantı ücretlerinde düşüş İkincil halka arz

TTKOMÖzet Finansallar, mn TL 2009 2010 2011T 2012TGelirler 10,568 10,852 11,450 12,043 büyüme 4% 3% 6% 5%FAVÖK 4,356 4,835 5,072 5,280 büyüme 7% 11% 5% 4%Net Kar 1,860 2,451 2,375 2,297 büyüme 6% 32% -3% -3%Değerleme Çarpanları 2009 2010 2011T 2012TF/K 8.2 8.1 12.6 13.1FD/VAFÖK 4.9 6.0 6.6 6.3FD/Satışlar 1.9 2.4 2.9 2.8Performans 1 H 1 Ay 1 Yıl YıliçiGünlük İşlem Hacmi, (mn TL) 19.5 15.9 14.8 15.5Relatif Performans % 2.4 18.4 60.3 49.7Değerleme, TLHisse Fiyatı (*) 8.58Hedef Hisse Fiyatı, 12 Ay 7.00Yükselme Potansiyeli -18%Piyasa Değeri (mn TL) 30,030Piyasa Değeri (mn $) 18,586* 30/06/2011 itibari ile

Temmuz 11 44

Ek II - İMKB Şirketlerine Ait Sayısal Veriler K

apanış

Tak

as

SE

KT

ÖR

/ ŞİR

KE

TF

iyatı

1 H

afta

1 A

y1

Yıl

YT

DS

akla

ma

Ora

nıN

et K

arD

efte

r T

L%

%%

%C

ari

PD

Min

.P

D M

aks.

3 ay

Gün

lük

Ort

1 Yıl

Gün

lük

Ort

F/K

F/D

DF

D/N

SF

D/F

AV

ÖK

Net

Satış

lar

Değ

eri

Piy

asa

Değ

eri

12 A

y12

Ay

İşle

m H

acm

iİş

lem

Hac

mi

Bil

anço

Tip

iFA

VÖK

mn

TL

Değ

eri (

PD

) m

n T

L

İşle

m H

acm

iF

inan

sal R

asyo

lar

Dö

nem

ler

His

se P

erfo

rman

sıP

iyas

a

MA

DEN

CİLİK

3,8

98

2,3

00

4,3

85

11

.7

5.

7

5.9

8.2

Park

Ele

k. M

aden

cilik

PRKM

E3.

85

6.9

-5

.4

61.1

-2

.0

30

573

34

8

664

7

14

.5

10.3

1.6

5.

2

8.8

X

I_29

2011

-320

11-3

PRKM

EKo

za A

ltın

KOZA

L21

.80

1.6

2.

6

61.4

6.

5

30

3,32

5

1,952

3,

721

14

16

.2

12.0

6.

4

6.0

8.

1

XI_

2920

11-3

2011

-3KO

ZAL

İMA

LAT

SAN

AYİİ

120

,211

84

,82

0

15

2,5

84

14.5

2.7

2.0

11.5

GID

A, İÇ

Kİ

VE

TÜ

TÜ

N2

6,6

32

18,3

08

34

,43

7

17.6

6.7

4.4

12.2

Altı

nyağ

Kom

bina

ları

ALY

AG

1.05

1.0

-0

.9

-22.

2

-13.

9

57

29

28

44

2.5

4.

6

A/D

3.5

0.

5

A/D

XI_

2920

11-3

2011

-3A

LYA

GA

nado

lu E

fes

AEF

ES21

.95

1.9

-0

.9

20.5

-4

.2

37

9,87

8

8,14

5

10,7

78

5.6

5.

9

20.3

3.

4

2.5

10

.8

XI_

2920

11-3

2011

-3A

EFES

Ban

vit

BA

NV

T4.

36

1.4

-3.5

-1

4.2

-1

1.9

20

436

41

6

665

2.

7

3.4

14

.5

2.1

0.

7

7.6

X

I_29

2011

-320

11-3

BA

NV

TC

oca-

Col

a İç

ecek

A.Ş

CC

OLA

23.9

5

3.7

9.

1

70.8

18

.9

25

6,09

2

3,56

1

6,20

7

2.6

2.

0

30.9

4.

3

2.4

15

.8

XI_

2920

11-3

2011

-3C

CO

LAEr

su Gıd

aER

SU1.0

7

-0.9

-5

.3

0.9

13

.8

48

39

31

60

2.6

1.6

A

/D1.9

1.3

74

.4

XI_

2920

11-3

2011

-3ER

SUFr

igo

Pak

Gıd

a

FRIG

O1.0

6

1.9

-6.2

-9

.4

-9.4

34

25

15

32

0.

5

0.4

A

/D1.6

1.7

A

/DX

I_29

2011

-320

11-3

FRIG

OKe

nt Gıd

a

KEN

T20

4.00

10

.9

14.6

-2

0.8

20

.7

0

5,91

1

3,13

0

11,5

91

0.3

7.

2

A/D

18.8

12

.0

A/D

XI_

2920

11-3

2011

-3KE

NT

Kere

vitaş

KE

RV

T76

.00

4.

8

0.0

23

.6

15.6

13

28

5

213

35

0

3.9

5.

0

83.8

A

/D2.

3

31.9

X

I_29

2011

-320

11-3

KER

VT

Konf

rut Gıd

a

KN

FRT

14.6

0

0.0

-5

.8

158.

4

110.

4

13

96

34

133

2.

9

1.9

21.8

3.

7

2.0

9.

2

XI_

2920

11-3

2011

-3KN

FRT

Kris

tal K

ola

KRST

L1.2

6

5.0

-5

.3

-32.

3

-21.3

57

60

43

84

3.

1

3.2

A

/D0.

9

2.6

A

/DX

I_29

2011

-320

11-3

KRST

LM

erko

Gıd

a

MER

KO1.3

7

5.4

-0

.7

6.2

5.

4

45

37

30

46

1.5

1.1

A/D

4.3

1.1

9.

0

XI_

2920

11-3

2011

-3M

ERKO

Peng

uen

Gıd

a

PE

NG

D2.

49

1.6

-4.6

33

.9

27.7

28

13

8

55

160

5.

1

3.1

48

.4

1.5

2.2

A

/DX

I_29

2011

-320

11-3

PEN

GD

Pına

r Et v

e U

nPE

TUN

6.90

3.

9

4.2

46

.8

12.9

33

29

9

243

35

9

0.8

0.

7

7.6

1.0

0.

8

7.8

X

I_29

2011

-320

11-3

PETU

NPı

nar S

u

PIN

SU4.

80

1.7

-2.8

7.

9

4.1

31

61

54

78

1.6

1.1

17

.2

0.8

0.

9

10.4

X

I_29

2011

-320

11-3

PIN

SUPı

nar S

üt

PNSU

T16

.05

6.

3

3.2

12

2.3

16

.7

31

721

38

2

778

1.0

0.

9

11.5

1.8

1.2

10

.9

XI_

2920

11-3

2011

-3PN

SUT

Şeke

r Pili

ç

SK

PLC

3.30

0.

9

-2.1

-2

4.3

-1

0.6

26

73

68

99

0.

7

1.4

A/D

8.3

0.

6

A/D

XI_

2920

11-3

2011

-3SK

PLC

Tat K

onse

rve

TATK

S3.

70

2.2

1.7

15

.6

-14.

0

32

503

43

2

589

0.

6

1.0

28.9

2.

6

0.9

14

.2

XI_

2920

11-3

2011

-3TA

TKS

Tubo

rg

TB

OR

G2.

93

-3.3

-2

5.5

6.

9

15.8

4

29

3

237

49

8

0.6

0.

5

A/D

2.8

1.7

21

.0

XI_

2920

11-3

2011

-3TB

OR

GTu

kaş

TUKA

S1.3

9

0.0

-3

2.9

87

.8

19.8

18

13

9

73

243

10

.8

4.9

A

/D2.

0

1.7

42.3

X

I_29

2011

-320

11-3

TUKA

SÜ

lker

Bis

küvi

ULK

ER5.

64

2.6

-2

.4

34.3

3.

5

23

1,515

1,1

17

1,644

7.

7

8.9

10

.0

1.0

1.5

50.7

X

I_29

2011

-320

11-3

ULK

ER

DO

KU

MA

, GİY

İM EŞ

YA

SI

VE

DE

Rİ

3,1

73

1,

68

4

3

,88

9

14

.3

1.

6

3

.2

19

.5

A

k-A

l Tek

stil

AKA

LT2.

15

-4.0

-3

.6

52.5

48

.3

38

88

55

108

1.0

0.

9

A/D

0.9

0.

7

A/D

XI_

2920

11-3

2011

-3A

KALT

Akı

n Te

kstil

ATE

KS5.

01

0.2

18

.2

81.5

25

.3

18

126

69

14

6

1.0

0.6

A

/D0.

6

0.9

A

/DX

I_29

2011

-320

11-3

ATE

KSA

ltınyıldız

A

LTIN

20.6

0

3.0

-6

.4

187.

3

71.5

9

82

4

280

88

2

2.3

1.0

16

.1

2.9

3.

1

47.2

X

I_29

2011

-320

11-3

ALT

INA

rsan

Tek

stil

AR

SAN

2.38

1.7

6.

7

56.6

-1

3.1

28

11

2

63

129

5.

3

5.6

A

/D2.

1

1.8

A/D

XI_

2920

11-3

2011

-3A

RSA

NB

ossa

B

OSS

A2.

63

1.2

-31.9

10

.5

26.4

7

28

4

184

50

2

8.6

2.

9

12.0

0.

9

1.1

14.7

X

I_29

2011

-320

11-3

BO

SSA

Der

imod

DER

IM4.

69

2.2

-1

.7

31.0

2.

4

34

25

19

33

0.9

0.

8

21.6

1.8

0.

5

7.7

X

I_29

2011

-320

11-3

DER

IMD

esa

Der

i San

ayii

DES

A1.2

3

-16.

3

-3.2

68

.5

-3.2

28

61

35

75

2.

1

2.1

A

/D1.1

0.

6

66.1

X

I_29

2011

-320

11-3

DES

Aİd

aş

IDA

S1.1

7

1.7

0.0

-2

1.0

-10.

0

76

28

19

38

1.2

1.6

A/D

0.9

2.

0

87.5

X

I_29

2011

-320

11-3

IDA

SKa

rsu

Teks

til

KR

TEK

2.11

-0

.5

-10.

2

2.4

8.

2

20

74

67

101

2.

1

2.7

26

.2

1.0

0.9

7.

6

XI_

2920

11-3

2011

-3KR

TEK

Kord

sa

KO

RD

S4.

76

4.6

-4

.4

55.6

36

.4

7

926

59

1

1,066

1.3

1.1

15

.5

1.1

0.8

7.

1

XI_

2920

11-3

2011

-3KO

RD

SLü

ks K

adife

LU

KSK

3.76

1.6

-5

.8

-23.

9

1.4

17

38

30

73

0.6

1.1

99

.1

1.0

3.0

28

.3

XI_

2920

11-3

2011

-3LU

KSK

Men

dere

s Te

kstil

MN

DR

S0.

82

10.8

-1

.2

74.5

43

.9

46

185

10

3

214

6.

7

6.5

7.

6

0.7

0.

8

4.8

X

I_29

2011

-320

11-3

MN

DR

SM

etem

Ene

rji&T

ekst

ilM

TEKS

1.86

-3

.1

-15.

5

111.4

11

3.8

73

47

17

13

0

5.4

3.

6

A/D

2.1

8.

6

A/D

XI_

2920

11-3

2011

-3M

TEKS

Sökt

aş

SK

TAS

16.2

0

9.5

2.

9

214.

0

51.1

21

22

0

68

239

2.

0

1.3

20.0

1.7

2.

1

8.6

X

I_29

2011

-320

11-3

SKTA

SY

ataş

Yat

ak

YA

TAS

2.68

0.

8

-5.0

15

.5

-4.3

34

46

38

57

2.

6

2.0

24

.1

0.7

0.

8

8.7

X

I_29

2011

-320

11-3

YA

TAS

Yün

sa

YU

NSA

3.08

0.

7

-2.5

87

.8

38.1

25

90

45

97

1.7

1.5

13

.3

1.7

1.0

9.2

X

I_29

2011

-320

11-3

YU

NSA

OR

MA

N Ü

RÜ

NLE

Rİ

VE

MO

BİL

YA

211

126

250

10.5

5

1.6

4

1.

52

9

.55

G

entaş

GEN

TS2.

67

4.7

1.1

11

7.1

45

.1

28

157

76

17

1

0.7

0.

6

7.6

1.3

1.5

8.

5

XI_

2920

11-3

2011

-3G

ENTS

Kele

bek

Mob

ilya

KL

BM

O1.0

8

0.9

-6

.9

-14.

3

-13.

6

16

54

50

79

0.4

0.

7

19.0

2.

7

1.5

12.5

X

I_29

2011

-320

11-3

KLB

MO

45

Kap

anış

Tak

as

SE

KT

ÖR

/ ŞİR

KE

TF

iyatı

1 H

afta

1 A

y1

Yıl

YT

DS

akla

ma

Ora

nıN

et K

arD

efte

r T

L%

%%

%C

ari

PD

Min

.P

D M

aks.

3 ay

Gün

lük

Ort

1 Yıl

Gün

lük

Ort

F/K

F/D

DF

D/N

SF

D/F

AV

ÖK

Net

Satış

lar

Değ

eri

Piy

asa

Değ

eri

12 A

y12

Ay

İşle

m H

acm

iİş

lem

Hac

mi

Bil

anço

Tip

iFA

VÖK

mn

TL

Değ

eri (

PD

) m

n T

L

İşle

m H

acm

iF

inan

sal R

asyo

lar

Dö

nem

ler

His

se P

erfo

rman

sıP

iyas

a

KAĞ

IT V

E K

AĞ

IT Ü

RÜ

NLE

Rİ,

BA

SIM

VE

YA

YIN

4,3

92

3,3

97

6

,26

9

9

.98

1.6

4

1.

29

9.3

9

A

lkim

Kağıt

ALK

A1.4

3

2.9

-4

.0

-4.0

-7

.1

19

75

72

96

0.9

0.

7

50.6

0.

8

0.7

11

.3

XI_

2920

11-3

2011

-3A

LKA

Bak

Am

bala

j

B

AKA

B2.

25

3.2

-4

.3

28.6

21

.0

34

81

58

93

3.3

2.

4

8.0

1.0

0.

6

4.9

X

I_29

2011

-320

11-3

BA

KAB

Den

taş

Am

bala

jD

ENTA

1.71

4.

9

-6.6

59

.8

-10.

0

16

120

74

16

7

2.5

1.8

8.

0

1.5

1.1

6.7

X

I_29

2011

-320

11-3

DEN

TAD

oğan

Bur

daD

OB

UR

2.44

1.7

-1

8.1

11

.4

-18.

7

15

48

44

68

0.2

0.

7

40.1

1.4

0.

5

6.0

X

I_29

2011

-320

11-3

DO

BU

RD

oğan

Gaz

etec

ilik

A.Ş

DG

ZTE

2.65

5.

2

-14.

2

-5.4

-1

6.1

5

27

8

259

52

0

1.7

1.5

A/D

1.5

0.9

A

/DX

I_29

2011

-320

11-3

DG

ZTE

Dur

an O

fset

D

UR

DO

2.22

1.4

-1

5.9

-1

.3

-18.

7

41

37

35

61

1.0

1.3

19.4

3.

1

1.1

10.5

X

I_29

2011

-320

11-3

DU

RD

OHü

rriy

et

HU

RG

Z1.3

5

14.4

-4

.9

4.7

-2

5.8

21

74

5

651

1,2

75

6.1

14

.7

A/D

1.1

1.5

9.5

X

I_29

2011

-320

11-3

HUR

GZ

İhla

s G

azet

ecili

kIH

GZT

2.78

3.

4

2.6

1.5

-3

0.7

32

22

2

208

47

4

13.7

14

.1

48.7

1.1

3.

1

A/D

XI_

2920

11-3

2011

-3IH

GZT

İpek

Doğ

al E

nerji

Kay

nakl

aIP

EKE

4.04

8.

6

8.9

29

.5

9.2

35

52

5

391

60

8

16.0

16

.0

5.6

1.2

0.

1

0.2

X

I_29

2011

-320

11-3

IPEK

EKa

plam

in

KA

PLM

20.6

0

1.7

-7.0

73

.1

42.6

16

99

53

13

6

2.3

1.4

A

/D3.

3

1.5

28.3

X

I_29

2011

-320

11-3

KAPL

MKa

rton

san

KA

RTN

207.

50

4.5

2.

5

55.3

-2

.1

26

589

34

3

797

10

.2

14.3

23

.9

3.3

2.

8

14.5

X

I_29

2011

-320

11-3

KAR

TNKo

za A

nado

lu M

etal

KOZA

A4.

83

3.7

6.

9

27.8

4.

6

44

937

71

8

1,052

12

.8

17.8

6.

4

1.3

0.9

1.4

X

I_29

2011

-320

11-3

KOZA

ATi

re K

utsa

n

TI

RE

1.49

1.4

1.4

-5

.7

-14.

9

35

298

28

4

370

8.

5

9.0

A

/D2.

0

1.1

44.3

X

I_29

2011

-320

11-3

TIR

EO

lmuk

sa

O

LMKS

8.70

-1

.1

-9.2

92

.1

35.5

12

28

4

153

48

3

3.3

1.4

7.

1

1.3

1.0

12.9

X

I_29

2011

-320

11-3

OLM

KSV

ikin

g Kağı

t

V

KIN

G1.3

7

0.0

-8

.7

-0.7

-1

5.4

37

55

52

71

1.8

1.5

A

/D2.

6

0.6

33

.0

XI_

2920

11-3

2011

-3V

KIN

G

KİM

YA

, P

ET

RO

L, K

AU

ÇU

K V

E P

LAS

TİK

ÜR

ÜN

LER

28

,59

2

2

0,5

99

36

,84

1

11.9

7

1.9

7

1.3

0

8

.18

Sasa

SA

SA2.

35

5.9

7.

8

235.

7

109.

8

41

508

14

9

508

7.

7

6.8

13

.3

2.1

0.

8

6.7

X

I_29

2011

-320

11-3

SASA

Aks

a

AKS

A5.

56

1.8

26.7

12

1.5

52.8

36

1,0

29

463

1,0

51

18.2

8.

7

11.9

1.3

0.

8

7.2

X

I_29

2011

-320

11-3

AKS

AA

lkim

A

LKIM

7.70

3.

8

-4.7

8.

0

6.2

26

19

0

175

21

4

1.9

1.2

13.2

1.3

1.2

7.

1

XI_

2920

11-3

2011

-3A

LKIM

Ayg

az

AY

GA

Z10

.50

2.

9

1.0

71.3

31

.9

24

3,15

0

1,860

3,

495

4.

0

3.9

7.

2

1.5

0.6

9.

7

XI_

2920

11-3

2011

-3A

YG

AZ

Bağ

faş

BA

GFS

154.

00

4.4

-2

.2

55.4

-3

.3

57

462

30

6

587

10

.1

16.0

8.

9

2.6

1.1

4.

7

XI_

2920

11-3

2011

-3B

AG

FSB

risa

BR

ISA

152.

00

6.7

-1

.6

67.5

14

.5

10

1,131

70

0

1,622

13

.2

16.2

18

.7

2.7

1.3

10

.2

XI_

2920

11-3

2011

-3B

RIS

AD

eva

Hold

ing

DEV

A2.

48

3.8

-5

.0

-5.3

-1

7.9

17

49

6

457

60

7

2.4

2.

9

55.5

1.4

1.8

28

.7

XI_

2920

11-3

2011

-3D

EVA

DY

O B

oya

DY

OB

Y1.5

4

-1.9

-6

.1

29.4

-1

2.5

24

15

4

118

23

6

5.6

3.

6

A/D

2.5

0.

6

9.3

X

I_29

2011

-320

11-3

DY

OB

YEc

zacı

başı

İlaç

EC

ILC

2.20

4.

3

-2.2

0.

9

-9.5

29

1,2

06

1,124

1,5

13

10.4

11

.6

19.4

0.

5

0.6

9.

1

XI_

2920

11-3

2011

-3EC

ILC

Ege

Güb

re

EGG

UB

109.

50

6.8

-4

.4

62.9

-1

1.3

42

220

13

7

274

3.

6

7.7

15

.3

2.1

1.7

11

.0

XI_

2920

11-3

2011

-3EG

GU

BG

oody

ear

G

OO

DY

58.5

0

5.9

3.

5

291.6

16

4.0

23

69

7

179

77

2

23.8

12

.1

21.0

2.

3

0.8

9.

8

XI_

2920

11-3

2011

-3G

OO

DY

Güb

re F

abrik

aları

GU

BR

F14

.50

1.4

-1

.4

45.7

-1

5.5

22

1,2

11

822

1,5

49

8.9

11

.5

13.2

2.

6

0.9

3.

6

XI_

2920

11-3

2011

-3G

UB

RF

Hekt

aş

HE

KTS

1.54

4.

1

-8.3

31

.6

7.7

41

11

7

97

158

1.4

2.

7

7.6

1.3

1.1

5.

8

XI_

2920

11-3

2011

-3HE

KTS

Mar

shal

l

MR

SHL

50.7

0

-3.0

-0

.6

109.

5

67.9

8

50

7

242

1,0

15

14.1

7.

4

48.1

4.

6

2.1

24

.3

XI_

2920

11-3

2011

-3M

RSH

LPe

tkim

PETK

M2.

45

3.4

-1

.6

12.9

2.

9

33

2,45

0

2,03

0

2,75

0

41.1

43

.5

13.1

1.5

0.

8

9.7

X

I_29

2011

-320

11-3

PETK

MPe

trol

Ofis

i

PT

OFS

5.94

3.

5

-3.9

12

.3

-10.

0

3

3,43

0

3,28

0

5,52

1

5.5

8.

4

A/D

1.7

0.4

12

.2

XI_

2920

11-3

2011

-3PT

OFS

Pim

aş

PIM

AS

3.56

2.

6

-3.0

-1

.1

-0.3

16

64

59

81

1.0

1.4

43

.1

0.9

0.

9

10.7

X

I_29

2011

-320

11-3

PIM

AS

Soda

San

ayii

SOD

A2.

82

3.3

2.

6

84.3

26

.5

15

717

39

6

750

3.

0

1.8

8.7

1.1

1.1

5.

5

XI_

2920

11-3

2011

-3SO

DA

Turc

as

TR

CA

S3.

94

1.0

2.3

30

.0

3.4

23

88

7

680

99

2

1.8

2.1

17

.9

1.6

22.5

A

/DX

I_29

2011

-320

11-3

TRC

AS

Tüpr

aş

TU

PRS

39.8

0

0.3

-5

.0

46.7

10

.2

49

9,96

7

7,32

5

13,14

7

27.1

26

.2

10.6

2.

4

0.3

5.

4

XI_

2920

11-3

2011

-3TU

PRS

TAŞ

VE

TO

PR

AĞ

A D

AY

ALI

SA

NA

Yİ

16,6

04

12,2

54

2

0,5

25

2

3.3

6

2

.80

2.5

9

13

.36

Ada

na Ç

imen

to (A

)

A

DA

NA

4.63

4.

8

-0.4

5.

2

-11.1

44

40

8

390

52

0

0.8

0.

8

7.2

2.

4

2.6

11

.5

XI_

2920

11-3

2011

-3A

DA

NA

Ada

na Ç

imen

to (B

)

A

DB

GR

3.02

2.

7

-4.1

16

.2

-4.1

9

25

0

228

31

2

0.1

0.

2

6.6

1.6

2.

4

10.7

X

I_29

2011

-320

11-3

AD

BG

RA

dana

Çim

ento

(C)

AD

NA

C0.

77

1.3

-8.3

48

.1

-3.8

48

12

7

88

164

7.

1

6.5

12

.0

0.4

4.

9

21.5

X

I_29

2011

-320

11-3

AD

NA

CA

fyon

Çim

ento

AFY

ON

127.

00

8.6

-2

.3

-24.

3

-34.

1

47

381

32

7

707

26

.7

28.7

A

/D7.

3

8.0

A

/DX

I_29

2011

-320

11-3

AFY

ON

Akç

ansa

AKC

NS

7.20

3.

8

0.3

14

.8

-1.8

20

1,3

78

1,216

1,5

97

1.2

1.4

21.3

1.7

1.8

11

.1

XI_

2920

11-3

2011

-3A

KCN

SA

nado

lu C

am

AN

AC

M3.

95

4.0

-1

.3

91.8

21

.9

20

1,368

72

0

1,420

1.0

1.1

11

.9

1.7

1.7

6.9

X

I_29

2011

-320

11-3

AN

AC

MB

atıç

im

B

TCIM

8.68

4.

3

-8.4

14

.8

16.7

10

61

5

476

74

7

1.4

0.6

31

.1

1.7

1.6

15.3

X

I_29

2011

-320

11-3

BTC

IMB

atı S

öke

Çim

ento

BSO

KE1.8

3

6.4

4.

0

37.6

10

.2

13

144

10

8

173

2.

0

1.1

35.6

0.

7

1.5

12.2

X

I_29

2011

-320

11-3

BSO

KEB

olu

Çim

ento

BO

LUC

1.57

5.

4

2.6

0.

6

2.0

28

22

5

212

27

8

0.7

0.

8

16.8

1.2

1.5

12

.8

XI_

2920

11-3

2011

-3B

OLU

CB

ursa

Çim

ento

BU

CIM

5.16

2.

8

-0.4

13

.7

12.9

27

54

6

469

63

5

1.3

0.7

29

.1

2.5

1.3

23

.5

XI_

2920

11-3

2011

-3B

UC

IMÇi

mbe

ton

C

MB

TN52

.00

5.

9

-5.5

85

.7

23.8

48

92

45

11

4

8.5

6.

0

15.5

2.

8

0.8

A

/DX

I_29

2011

-320

11-3

CM

BTN

Çim

entaş

C

MEN

T8.

64

1.7

-5.3

2.

9

-5.5

2

75

3

700

95

6

0.4

0.

6

32.1

1.1

1.5

10

.0

XI_

2920

11-3

2011

-3C

MEN

TÇi

msa

C

IMSA

8.66

1.2

-5

.5

6.0

-7

.2

30

1,170

1,1

21

1,580

2.

2

2.5

11

.6

1.3

1.8

7.2

X

I_29

2011

-320

11-3

CIM

SAD

eniz

li C

am

DEN

CM

10.2

0

-0.5

-4

.2

54.6

-5

1.4

34

61

41

169

2.

2

3.1

24

.8

2.3

1.4

19

.8

XI_

2920

11-3

2011

-3D

ENC

MEc

zacı

başı

Yapı

EC

YA

P3.

20

7.7

3.

2

30.6

7.

7

10

361

26

9

380

1.0

1.6

A

/D4.

6

1.1

15.6

X

I_29

2011

-320

11-3

ECY

AP

Ege

Sera

mik

EG

SER

2.31

1.8

-1

6.0

97

.4

5.5

35

17

3

88

244

2.

5

6.1

9.

2

1.2

1.0

4.9

X

I_29

2011

-320

11-3

EGSE

RG

öltaş

Çim

ento

GO

LTS

65.5

0

5.2

-7

.1

10.0

-5

.4

29

472

40

1

785

15

.1

11.1

70

.3

1.8

2.8

14

.8

XI_

2920

11-3

2011

-3G

OLT

SHa

zned

ar T

uğla

HZN

DR

3.91

4.

8

19.2

25

.3

11.1

15

41

29

44

0.

8

0.6

53

.6

3.1

0.

9

14.9

X

I_29

2011

-320

11-3

HZN

DR

İzoc

am

IZ

OC

M51

.50

2.

0

-0.5

95

.0

54.4

5

1,2

64

631

1,5

46

1.6

1.9

39.1

10

.0

4.9

26

.3

XI_

2920

11-3

2011

-3IZ

OC

MKo

nya

Çim

ento

KON

YA

274.

00

7.0

-1

.1

130.

8

9.0

15

1,3

35

590

1,8

42

20.6

30

.3

46.9

3.

8

5.4

25

.5

XI_

2920

11-3

2011

-3KO

NY

AKü

tahy

a Po

rsel

en

KUTP

O2.

64

0.8

-9

.9

19.5

3.

5

21

105

81

12

9

2.7

2.

1

25.3

0.

9

0.7

12

.1

XI_

2920

11-3

2011

-3KU

TPO

Mar

din

Çim

ento

MR

DIN

6.98

2.

4

-3.1

1.6

-0

.6

34

764

74

7

896

0.

9

0.9

9.

3

3.9

3.

1

7.6

X

I_29

2011

-320

11-3

MR

DIN

Nuh

Çim

ento

N

UHC

M12

.50

2.

5

1.6

23.2

9.

6

11

1,878

1,5

47

2,20

1

0.9

1.1

36

.0

2.3

2.

4

19.5

X

I_29

2011

-320

11-3

NU

HCM

Trak

ya C

amTR

KCM

3.46

3.

9

-1.7

66

.4

11.3

28

2,

087

1,2

55

2,32

2

3.3

3.

7

9.5

1.3

1.8

6.

2

XI_

2920

11-3

2011

-3TR

KCM

Uşa

k Se

ram

ik

U

SAK

6.42

7.

0

-3.9

27

5.4

21

3.2

38

93

24

10

7

1.7

3.0

A

/D2.

2

1.8

17.5

X

I_29

2011

-320

11-3

USA

KÜ

nye

Çim

ento

UN

YEC

4.15

0.

7

1.2

22.4

2.

5

8

513

45

2

657

0.

7

1.0

10.1

2.

4

2.2

6.

7

XI_

2920

11-3

2011

-3U

NY

EC

Temmuz 11 46

Kap

anış

Tak

as

SE

KT

ÖR

/ ŞİR

KE

TF

iyatı

1 H

afta

1 A

y1

Yıl

YT

DS

akla

ma

Ora

nıN

et K

arD

efte

r T

L%

%%

%C

ari

PD

Min

.P

D M

aks.

3 ay

Gün

lük

Ort

1 Yıl

Gün

lük

Ort

F/K

F/D

DF

D/N

SF

D/F

AV

ÖK

Net

Satış

lar

Değ

eri

Piy

asa

Değ

eri

12 A

y12

Ay

İşle

m H

acm

iİş

lem

Hac

mi

Bil

anço

Tip

iFA

VÖK

mn

TL

Değ

eri (

PD

) m

n T

L

İşle

m H

acm

iF

inan

sal R

asyo

lar

Dö

nem

ler

His

se P

erfo

rman

sıP

iyas

a

ME

TA

L A

NA

SA

NA

Yİ

13,0

61

8

,44

0

17

,82

0

17

.03

1.58

1.4

4

10

.73

Bor

usan

Man

nesm

ann

BR

SAN

27.5

0

5.4

-0

.4

62.7

51

.9

17

780

41

4

933

7.

7

3.1

75

.2

1.5

0.8

21

.1

XI_

2920

11-3

2011

-3B

RSA

NB

urçe

lik

B

UR

CE

10.6

5

-11.3

6.

5

143.

2

-3.9

38

90

23

1,5

16

0.8

0.

9

A/D

4.7

3.

9

A/D

XI_

2920

11-3

2011

-3B

UR

CE

Bur

çelik

Van

a Sa

nayi

iB

UR

VA

3.34

-7

.5

3.4

17

.6

3.4

49

14

10

18

1.2

1.3

A

/D3.

6

2.1

A

/DX

I_29

2011

-320

11-3

BU

RV

AC

ompo

nent

a&D

okta

sC

OM

DO

8.30

0.

5

-15.

3

111.7

78

.1

6

555

25

8

655

4.

8

2.6

22

.9

2.7

1.3

10

.5

XI_

2920

11-3

2011

-3C

OM

DO

Çelik

Hal

at

CEL

HA4.

56

0.2

10

.4

49.0

28

.5

20

75

47

77

0.4

0.

5

A/D

2.4

0.

9

16.9

X

I_29

2011

-320

11-3

CEL

HAÇe

mta

s

C

EMTS

1.31

3.

2

-5.8

48

.9

23.6

31

13

2

83

156

1.9

1.0

A

/D1.0

0.

8

53.2

X

I_29

2011

-320

11-3

CEM

TSD

emis

aş

D

MSA

S1.7

5

1.2

-8.9

-1

5.5

-1

9.4

38

49

48

67

0.

8

0.6

24

.1

0.7

0.

6

5.7

X

I_29

2011

-320

11-3

DM

SAS

Erbo

san

ERB

OS

22.2

5

5.7

-7

.7

121.2

74

.7

44

116

52

14

6

3.5

2.

2

12.0

1.4

0.

7

10.1

X

I_29

2011

-320

11-3

ERB

OS

Ereğ

li D

emir

Çelik

EREG

L4.

14

5.6

2.

5

47.9

17

.0

22

8,90

1

6,36

8

10,6

42

20.9

42

.4

10.3

1.4

1.6

7.

6

XI_

2920

11-3

2011

-3ER

EGL

Feniş

Alu

min

yum

FE

NIS

2.16

2.

4

-3.6

-1

2.6

-8

.5

29

89

80

114

1.5

1.4

22

.3

1.5

0.9

61

.5

XI_

2920

11-3

2011

-3FE

NIS

İzm

ir D

emir

Çelik

IZ

MD

C3.

84

1.3

12.3

23

9.8

12

2.0

18

1,1

52

330

2,

268

12

.1

8.0

33

.3

2.8

1.0

23

.1

XI_

2920

11-3

2011

-3IZ

MD

CKa

rdem

ir (A

)

KR

DM

A1.1

4

5.6

1.8

28

.1

-7.3

73

21

1

161

24

8

3.6

6.

5

16.4

1.2

1.1

10

.3

XI_

2920

11-3

2011

-3KR

DM

AKa

rdem

ir (B

)

KR

DM

B1.2

5

9.7

3.

3

40.5

-6

.0

65

115

81

13

4

2.2

5.

2

18.0

1.3

1.2

11

.1

XI_

2920

11-3

2011

-3KR

DM

BKa

rdem

ir (D

)

KR

DM

D0.

94

6.8

5.

6

62.1

23

.7

88

565

33

7

589

25

.1

27.2

13

.6

1.0

0.9

8.

8

XI_

2920

11-3

2011

-3KR

DM

DSa

rkuy

san

SA

RKY

4.34

-2

.5

2.6

49

.1

10.4

63

21

7

150

25

7

0.6

0.

5

15.7

0.

8

0.3

A

/DX

I_29

2011

-320

11-3

SAR

KY

ME

TA

L EŞ

YA

, M

AKİN

E V

E G

ER

EÇ

YA

PIM

27,

24

4

19

,82

9

3

2,1

96

13.9

6

4

.68

1.2

2

10

.03

Ala

rko

Car

rier

A

LCA

R39

.00

3.

5

4.6

17

0.5

13

6.2

14

42

1

154

46

9

5.4

2.

2

28.0

2.

0

1.3

19.5

X

I_29

2011

-320

11-3

ALC

AR

Ana

dolu

Isuz

u

A

SUZU

10.8

0

6.9

-0

.5

78.5

29

.8

15

275

15

0

343

3.

1

1.6

59.1

1.7

0.

9

17.7

X

I_29

2011

-320

11-3

ASU

ZUA

rçel

ik

A

RC

LK8.

30

5.6

0.

0

30.3

11

.9

25

5,60

9

4,46

0

6,00

0

9.8

12

.7

10.5

1.7

0.

9

8.7

X

I_29

2011

-320

11-3

AR

CLK

Bos

ch F

ren

B

FREN

173.

00

2.7

-5

.7

16.1

-1

8.8

15

43

3

364

62

3

7.2

13

.0

A/D

68.4

3.

2

47.0

X

I_29

2011

-320

11-3

BFR

ENB

SH P

rofil

o

B

SHEV

117.

50

0.9

-1

.3

-2.9

-1

4.9

1

4,

935

4,

704

6,

300

1.0

3.

2

22.0

5.

8

2.0

16

.8

XI_

2920

11-3

2011

-3B

SHEV

Ditaş

Doğ

an

DIT

AS

3.40

2.

7

7.9

17

.2

4.9

25

34

28

39

0.

2

0.2

A

/D1.7

0.

9

A/D

XI_

2920

11-3

2011

-3D

ITA

SEg

e En

düst

ri

EG

EEN

38.4

0

1.9

-0.8

18

6.1

47

.4

34

121

43

14

1

5.7

4.

1

16.5

2.

7

1.6

11.2

X

I_29

2011

-320

11-3

EGEE

NEm

ek E

lekt

rik

EM

KEL

1.20

-3

.2

-7.7

15

.4

12.2

75

40

20

64

4.

8

3.6

A

/D1.3

1.5

19

.0

XI_

2920

11-3

2011

-3EM

KEL

Emin

iş A

mba

laj

EM

NIS

5.62

0.

7

5.6

2.

2

-5.4

13

48

43

54

0.

3

0.2

A

/D6.

3

2.0

A

/DX

I_29

2011

-320

11-3

EMN

ISF-

M İz

mit

Pist

onFM

IZP

21.4

0

0.2

0.

5

68.4

35

.1

15

306

18

6

378

7.

6

4.1

37

.1

13.9

9.

4

33.1

X

I_29

2011

-320

11-3

FMIZ

PFo

rd O

tosa

nFR

OTO

13.9

5

7.7

1.8

48

.3

13.5

18

4,

895

3,

509

5,

562

6.

9

6.5

8.

5

3.1

0.

5

5.7

X

I_29

2011

-320

11-3

FRO

TOG

ersa

n El

ektr

ikG

EREL

1.37

-1

.4

3.8

20

.2

13.2

46

33

18

38

0.

4

0.5

A

/D0.

8

0.7

A

/DX

I_29

2011

-320

11-3

GER

ELİh

las

Ev A

letle

ri

IH

EVA

1.20

2.

6

-2.4

26

.3

-10.

5

71

230

18

2

323

34

.1

30.9

33

.9

1.1

1.8

A/D

XI_

2920

11-3

2011

-3IH

EVA

Kars

an O

tom

otiv

KA

RSN

1.65

2.

5

2.5

13

.8

-8.3

33

32

3

278

47

1

12.1

16

.6

A/D

2.8

0.

7

A/D

XI_

2920

11-3

2011

-3KA

RSN

Klim

asan

KLM

SN4.

07

2.3

-3

.8

14.7

22

.6

28

122

95

16

3

3.5

2.

8

12.0

2.

8

0.9

9.

8

XI_

2920

11-3

2011

-3KL

MSN

Mut

lu A

kü

MU

TLU

5.20

1.2

-3

.0

116.

7

44.9

23

29

5

128

35

4

2.2

2.

0

11.9

1.2

1.0

7.

4

XI_

2920

11-3

2011

-3M

UTL

UO

toka

r

O

TKA

R38

.30

6.

1

5.5

14

0.9

83

.5

27

919

36

0

919

4.

4

2.3

25

.3

5.5

1.7

19

.1

XI_

2920

11-3

2011

-3O

TKA

RPa

rsan

PAR

SN2.

54

0.4

0.

8

84.1

34

.4

25

196

10

6

231

3.

4

2.3

18

.3

0.9

1.9

10

.6

XI_

2920

11-3

2011

-3PA

RSN

T. D

emir

Dök

üm

TU

DD

F13

.60

-2

.9

-13.

7

81.3

20

.9

3

734

40

0

1,064

2.

1

3.1

A

/D14

.2

2.1

A

/DX

I_29

2011

-320

11-3

TUD

DF

Tofaş

Fabr

ika

TOA

SO7.

40

0.5

-4

.2

45.1

-1

.5

24

3,70

0

2,65

0

4,63

0

10.4

9.

5

10.6

2.

5

0.6

6.

2

XI_

2920

11-3

2011

-3TO

ASO

Prys

mia

n Ka

blo

PRKA

B1.5

2

4.8

0.

7

28.8

14

.3

15

171

13

1

203

0.

8

1.0

A/D

1.4

0.2

13

.2

XI_

2920

11-3

2011

-3PR

KAB

Türk

Tra

ktör

TTR

AK

37.2

0

0.5

-0

.3

235.

7

72.9

24

1,9

85

624

2,

087

9.

6

6.7

8.

7

5.1

1.4

6.

2

XI_

2920

11-3

2011

-3TT

RA

KV

este

l

V

ESTL

2.68

2.

7

-3.6

28

.9

9.8

22

89

9

688

95

6

2.9

5.

0

20.6

0.

9

0.2

3.

8

XI_

2920

11-3

2011

-3V

ESTL

Ves

tel B

eyaz

Esy

aV

ESB

E2.

75

1.5

-2.5

-1

0.4

-1

6.2

19

52

3

507

78

3

1.4

1.2

29.5

1.0

0.

4

8.2

X

I_29

2011

-320

11-3

VES

BE

DİĞ

ER

İM

ALA

T S

AN

AYİİ

30

3

18

3

3

56

11

.46

1.6

1

1.0

0

10

.84

Ade

l Kal

emci

lik

AD

EL23

.50

4.

9

3.5

91

.4

22.5

27

18

5

100

21

3

2.1

2.

1

8.3

2.

2

1.5

5.5

X

I_29

2011

-320

11-3

AD

ELG

oldaş

Kuyu

mcu

luk

GO

LDS

0.91

5.

8

0.0

-1

3.3

-1

2.5

82

10

9

76

131

9.

2

8.5

17

.8

0.5

0.

0

20.6

X

I_29

2011

-320

11-3

GO

LDS

Serv

e

SE

RV

E1.1

6

-12.

8

-15.

9

-14.

1

69

8

7

11

0.

5

0.5

A

/D2.

6

1.7

A/D

XI_

2920

11-3

2011

-3SE

RV

E

ELEK

TRİK

, GA

Z VE

SU

4,8

95

4

,38

4

6

,08

8

2

0.4

3

2

.65

4

.47

2

9.7

0

A

kene

rjiA

KEN

R3.

75

-0.8

1.6

21

.0

3.9

24

1,4

09

1,052

1,5

41

26.9

17

.2

A/D

1.8

4.7

47

.8

XI_

2920

11-3

2011

-3A

KEN

RA

ksa

Ener

jiA

KSEN

4.25

1.4

-8

.0

-8.4

-1

6.0

5

2,

454

2,

385

3,

199

2.

4

3.6

38

.3

2.9

4.

0

17.9

X

I_29

2011

-320

11-3

AKS

ENA

ksu

Ener

ji

A

KSU

E4.

68

1.5

-4.5

8.

8

-2.7

66

39

37

53

1.4

1.5

30

.7

1.1

17.0

36

.2

XI_

2920

11-3

2011

-3A

KSU

EA

yen

Ener

jiA

YEN

2.86

1.8

-0

.7

19.7

-8

.0

14

342

28

2

416

0.

9

3.1

13

.9

1.4

4.5

10

.8

XI_

2920

11-3

2011

-3A

YEN

Zorlu

Ene

rjiZO

REN

2.31

2.

2

-3.4

-7

.6

-17.

2

15

651

62

8

879

3.

0

5.3

A

/D4.

1

5.2

44

.4

XI_

2920

11-3

2011

-3ZO

REN

47

Kap

anış

Tak

as

SE

KT

ÖR

/ ŞİR

KE

TF

iyatı

1 H

afta

1 A

y1

Yıl

YT

DS

akla

ma

Ora

nıN

et K

arD

efte

r T

L%

%%

%C

ari

PD

Min

.P

D M

aks.

3 ay

Gün

lük

Ort

1 Yıl

Gün

lük

Ort

F/K

F/D

DF

D/N

SF

D/F

AV

ÖK

Net

Satış

lar

Değ

eri

Piy

asa

Değ

eri

12 A

y12

Ay

İşle

m H

acm

iİş

lem

Hac

mi

Bil

anço

Tip

iFA

VÖK

mn

TL

Değ

eri (

PD

) m

n T

L

İşle

m H

acm

iF

inan

sal R

asyo

lar

Dö

nem

ler

His

se P

erfo

rman

sıP

iyas

a

İNŞA

AT

VE B

AYI

ND

IRLI

K12

,70

9

11

,60

3

15

,24

0

14

.51

1.

80

1.6

1

10.0

3

A

nel E

lekt

rikA

NEL

E2.

00

2.6

1.5

-6

.1

-18.

0

47

220

20

8

315

2.

5

3.8

24

.4

1.2

0.9

9.

5

XI_

2920

11-3

2011

-3A

NEL

EB

orov

a Y

apı

BR

OV

A1.8

2

0.0

-5

.2

44.4

-1

5.4

69

29

11

48

2.

0

3.1

A

/D3.

4

2.6

A

/DX

I_29

2011

-320

11-3

BR

OV

AEd

ip İp

lik

EDIP

1.69

0.

0

-6.1

-3

4.8

-1

8.8

28

85

76

13

7

0.9

1.3

A

/D1.5

11

.3

26.0

X

I_29

2011

-320

11-3

EDIP

Enka

İnşa

atEN

KAI

4.95

1.2

-2

.9

4.4

-1

.2

12

12,3

75

11,3

08

14,7

40

7.1

13

.9

14.5

1.8

1.6

10

.0

XI_

2920

11-3

2011

-3EN

KAI

TOP

TAN

VE

PER

AK

END

E Tİ

CA

RET

, OTE

L VE

LO

KA

NTA

LAR

20

,574

17,3

14

2

8,7

37

2

2.7

3.8

3.4

19.3

TO

PT

AN

TİC

AR

ET

2,5

69

2,1

78

4

,90

2

8

.62

1.2

9

0

.27

8

.93

Doğ

uş O

tom

otiv

DO

AS

4.56

7.

6

-8.6

34

.1

-31.1

25

1,0

03

737

2,

794

4.

3

5.4

7.

3

1.4

0.4

5.

2

XI_

2920

11-3

2011

-3D

OA

Sİn

tem

a

IN

TEM

8.94

5.

9

6.4

32

.4

17.9

25

43

31

55

0.

7

0.3

A

/D2.

8

0.1

A

/DX

I_29

2011

-320

11-3

INTE

MSa

nko

Paza

rlam

aSA

NKO

4.82

5.

0

3.4

44

.3

-2.8

17

17

5

118

22

1

1.1

1.4

25.6

1.3

0.

3

51.4

X

I_29

2011

-320

11-3

SAN

KOSe

lçuk

Ecz

a D

epos

uSE

LEC

2.17

1.4

-2

.7

2.8

-1

3.6

15

1,3

48

1,292

1,8

32

1.1

1.2

7.7

1.2

0.

2

6.5

X

I_29

2011

-320

11-3

SELE

C

PE

RA

KE

ND

E TİC

AR

ET

17,3

33

14,6

17

2

3,0

26

22

.55

8

.43

1.0

1

19.8

4

B

im B

irleş

ik M

ağaz

alar

A.B

IMA

S52

.75

2.

4

4.5

22

.7

2.9

65

8,

007

6,

224

8,

349

18

.3

14.7

30

.9

13.8

1.1

20

.5

XI_

2920

11-3

2011

-3B

IMA

SB

imek

s B

ilgi İşl

emB

MEK

S3.

47

1.2

-8.2

29

20

8

203

27

8

7.1

7.

1

69.8

7.

6

0.8

8.

9

XI_

2920

11-3

2011

-3B

MEK

SB

izim

Top

tan

BIZ

IM26

.00

7.

0

-5.1

39

1,0

40

950

1,2

96

9.2

14

.0

40.1

11

.8

0.7

18

.2

XI_

2920

11-3

2011

-3B

IZIM

Boy

ner B

üyük

Mağ

azacılı

kBO

YN

R3.

68

7.0

-1

.3

82.2

-1

1.3

33

339

18

5

425

4.

1

8.5

18

.8

4.4

0.

7

9.9

X

I_29

2011

-320

11-3

BO

YN

RC

arre

four

saC

AR

FA16

.70

3.

1

-3.8

-1

6.5

-1

4.1

3

1,1

36

1,089

1,4

63

0.4

0.

8

A/D

1.9

0.7

29

.0

XI_

2920

11-3

2011

-3C

AR

FAC

arre

four

saC

AR

FB21

.00

3.

5

-3.7

-2

2.9

-1

4.6

3

95

3

901

1,3

50

0.3

0.

9

A/D

2.4

0.

9

36.9

X

I_29

2011

-320

11-3

CA

RFB

Kile

r Alış

veriş

Hiz

met

leri

KILE

R6.

44

1.6

0.6

13

86

7

808

1,1

71

4.6

19

.6

87.7

3.

9

1.4

18.0

X

I_29

2011

-320

11-3

KILE

RM

igro

s

M

GR

OS

18.9

5

6.5

-5

.7

-31.7

-3

5.5

19

3,

374

3,

160

6,

658

62

.2

20.5

A

/D2.

8

0.8

14

.9

XI_

2920

11-3

2011

-3M

GR

OS

Milp

a

M

IPA

Z1.8

9

-8.7

-1

7.8

32

.2

-17.

5

13

120

35

18

7

1.5

2.1

A

/D2.

8

7.7

A

/DX

I_29

2011

-320

11-3

MIP

AZ

Kipa

KI

PA7.

46

3.9

-3

.9

-16.

2

-18.

2

7

834

80

3

1,163

1.6

2.

0

A/D

1.9

0.6

11

.1

XI_

2920

10-1

220

10-1

2KI

PAU

yum

Gıd

aU

YU

M8.

46

1.7

2.2

3.9

28

16

9

140

21

0

3.4

3.

6

A/D

2.4

0.

9

49.8

X

I_29

2011

-320

11-3

UY

UM

Vak

ko T

ekst

il

V

AKK

O1.7

8

1.1

-5.8

13

4.2

60

.4

12

285

12

0

475

24

.8

9.1

17

.8

2.4

1.4

14

.6

XI_

2920

11-3

2011

-3V

AKK

O

LOK

AN

TA

VE

OT

ELL

ER

672

519

80

9

3

7.0

0

1.

58

8

.97

2

9.0

0

Fa

vori

Din

lenm

e Y

erle

riFV

OR

I0.

75

1.4

0.0

87

.5

-13.

8

50

42

18

58

2.0

4.

1

A/D

5.6

19

.0

A/D

XI_

2920

11-3

2011

-3FV

OR

IM

arm

aris

Altı

nyun

us

MA

ALT

21.9

0

4.8

2.

6

45.0

35

.2

29

121

70

14

6

9.2

6.

1

49.0

2.

8

8.2

27

.8

XI_

2920

11-3

2011

-3M

AA

LTM

artı

Ote

l İşl

etm

eler

iM

AR

TI1.0

9

1.9

-1.8

-1

5.5

-1

.8

51

95

86

121

3.

1

3.0

A

/D1.0

2.

4

26.1

X

I_29

2010

-12

2010

-12

MA

RTI

Net

Tur

izm

N

TTU

R1.1

6

1.8

-4.1

12

.6

17.2

55

23

2

196

25

2

7.2

5.

8

3.3

0.

8

5.8

34

.5

XI_

2920

11-3

2011

-3N

TTU

RTe

k-A

rt T

uriz

mTE

KTU

1.25

0.

8

-1.6

-1

5.5

8.

7

46

182

14

9

232

8.

0

8.5

99

.8

1.1

14.6

31

.1

XI_

2920

11-3

2011

-3TE

KTU

ULA

ŞTIR

MA

, HA

BER

LEŞM

E VE

DEP

OLA

MA

55,1

97

4

0,0

19

6

3,1

26

9.3

2.7

1.8

8.7

ULA

ŞT

IRM

A5,

98

3

5,

02

9

8

,356

6.8

3

2

.00

1.0

6

10

.54

Çele

biC

LEB

I26

.90

6.

3

0.4

10

1.7

21.0

22

65

4

338

70

7

2.4

2.

5

26.1

6.

1

2.1

8.

9

XI_

2920

11-3

2011

-3C

LEB

ID

O&C

O R

esta

uran

ts&C

ateD

OC

O81

.25

7.

3

16.5

32.1

61

79

2

479

79

2

2.7

5.

7

24.8

3.

0

0.7

6.

2

XI_

2920

10-1

220

10-1

2D

OC

OLa

tek

Lojis

tikLA

TEK

2.82

0.

7

6.4

-1

6.3

-1

.1

47

111

81

23

3

7.2

6.

7

20.3

2.

2

0.8

15

.3

XI_

2920

11-3

2011

-3LA

TEK

Rey

saş

Taşı

macılı

kR

YSA

S1.6

0

3.2

-1

0.1

-2

6.3

-2

2.7

62

17

6

170

42

5

1.8

1.9

11.2

1.3

1.2

6.

0

XI_

2920

11-3

2011

-3R

YSA

STü

rk H

ava

Yol

ları

THY

AO

4.25

0.

2

0.0

8.

4

-21.3

49

4,

250

3,

960

6,

200

81

.8

72.0

A

/D1.2

1.0

11

.7

XI_

2920

11-3

2011

-3TH

YA

OH

AB

ER

LEŞ

ME

49

,214

34

,99

0

54

,770

11.7

3

3

.46

2.5

7

6.8

3

Tu

rkce

llTC

ELL

8.72

-3

.8

-1.8

5.

7

-17.

4

24

19,18

4

17,4

90

24,5

30

25.1

31

.0

11.4

1.9

1.9

6.

2

XI_

2920

11-3

2011

-3TC

ELL

Türk

Tel

ekom

TTKO

M8.

58

5.2

18

.8

84.9

43

.5

12

30,0

30

17,5

00

30,2

40

13.9

14

.5

11.9

4.

4

3.0

7.

3

XI_

2920

11-3

2011

-3TT

KOM

EĞİTİM

, SAĞ

LIK

, SP

OR

VE

DİĞ

ER S

OSY

AL

HİZ

MET

LER

5,9

46

3,1

56

8

,03

2

3

3

11

.0

9

.7

17

.3

T

IBBİ

VE

DİĞ

ER

SAĞ

LIK

HİZ

ME

TLE

Rİ

2,2

50

1,

20

0

2

,94

0

14

.97

3

.36

17.5

6

A

cıba

dem

Sağ

lıkA

CIB

D22

.50

-0

.9

-5.7

80

.0

77.9

2

2,

250

1,2

00

2,94

0

2.4

1.0

A

/D15

.0

3.4

17

.6

XI_

2920

11-3

2011

-3A

CIB

D

SP

OR

HİZ

ME

TLE

Rİ

3,6

96

1,9

56

5,

09

2

3

2.8

9

7.

10

16

.02

17.1

0

B

eşik

taş

BJK

AS

10.2

5

9

15

147.

6

13.1

34

41

0

165

59

4

24.2

26

.6

A/D

A/D

4.2

A

/DX

I_29

2010

-920

10-9

BJK

AS

Fene

rbah

ce S

port

if A

.Ş.

FEN

ER71

.25

4.

0

0.7

57

.4

33.2

15

1,7

81

1,169

2,

575

35

.0

51.0

22

.3

14.1

20

.9

22.6

X

I_29

2010

-920

10-9

FEN

ERG

alat

asar

ay S

port

if A

.ŞG

SRA

Y38

0.00

4.

1

-1.8

92

.1

-0.8

16

1,0

59

423

1,1

68

17.4

19

.0

73.8

A

/D15

.1

17.6

X

I_29

2010

-920

10-9

GSR

AY

Trab

zons

por A

.ŞTS

POR

17.8

0

17.5

21

.5

123.

9

-14.

8

24

445

19

9

755

14

.9

25.6

8.

2

2.6

9.

4

9.9

X

I_29

2010

-920

10-9

TSPO

R

Temmuz 11 48

Kap

anış

Tak

as

SE

KT

ÖR

/ ŞİR

KE

TF

iyatı

1 H

afta

1 A

y1

Yıl

YT

DS

akla

ma

Ora

nıN

et K

arD

efte

r T

L%

%%

%C

ari

PD

Min

.P

D M

aks.

3 ay

Gün

lük

Ort

1 Yıl

Gün

lük

Ort

F/K

F/D

DF

D/N

SF

D/F

AV

ÖK

Net

Satış

lar

Değ

eri

Piy

asa

Değ

eri

12 A

y12

Ay

İşle

m H

acm

iİş

lem

Hac

mi

Bil

anço

Tip

iFA

VÖK

mn

TL

Değ

eri (

PD

) m

n T

L

İşle

m H

acm

iF

inan

sal R

asyo

lar

Dö

nem

ler

His

se P

erfo

rman

sıP

iyas

a

EĞ

LEN

CE

HİZ

ME

TLE

Rİ

177

12

9

2

54

6

8.5

5

8.4

5

2.2

7

12.6

3

A

FM U

lusl

arar

ası F

ilmA

FMA

S13

.15

-2.6

-4

.7

24.1

-1

2.6

11

17

7

129

25

4

1.6

3.0

68

.6

8.4

2.

3

12.6

X

I_29

2011

-320

11-3

AFM

AS

MA

Lİ K

UR

ULU

ŞLA

R2

18,0

57

18

7,10

7

28

2,8

57

12

.5

2

.9

B

AN

KA

LAR

VE

ÖZ

EL

FİN

AN

S K

UR

UM

LAR

I15

6,3

45

13

9,9

11

2

08

,614

9.7

3

1.

63

Akb

ank

AKB

NK

7.50

1.4

1.4

-0

.1

-10.

9

32

30,0

00

27,4

40

38,8

00

73.2

69

.5

11.0

1.7

U

FRS_

K20

11-3

2011

-3A

KBN

KA

lbar

aka

Türk

ALB

RK

2.19

4.

8

4.3

-2

4.7

-1

8.0

19

1,1

80

1,073

1,6

82

2.4

2.

4

8.1

1.3

U

FRS

2011

-320

11-3

ALB

RK

Alte

rnat

ifban

k

ALN

TF1.5

0

4.9

2.

0

-8

.5

4

450

40

2

528

0.

3

0.2

26

.0

0.9

U

FRS_

K20

11-3

2011

-3A

LNTF

Asy

a B

ank

ASY

AB

2.53

2.

0

-4.2

-3

0.9

-1

0.9

51

2,

277

2,

214

3,

492

38

.3

44.3

9.

2

1.1

UFR

S20

11-3

2011

-3A

SYA

BD

eniz

bank

DEN

IZ10

.55

1.9

1.4

-1

5.6

-5

.0

0

7,55

5

6,91

8

9,02

3

0.4

0.

5

11.5

2.

0

UFR

S_K

2011

-320

11-3

DEN

IZFi

nans

bank

FIN

BN

4.68

1.5

-5

.5

16.7

-1

8.5

5

10

,319

8,

348

15

,104

0.

6

0.6

9.

7

1.9

UFR

S20

11-3

2011

-3FI

NB

NG

aran

ti B

anka

sı

GA

RA

N7.

36

1.9

3.4

12

.7

-4.2

49

30

,912

28

,056

39

,396

33

5.1

30

2.3

9.

6

1.9

UFR

S_K

2011

-320

11-3

GA

RA

Nİş

Ban

kası

(A)

IS

ATR

24,0

95.0

0

-1.7

-1

.7

-33.

3

-19.

7

17

24

0

46

0.0

0.

0

A/D

A/D

UFR

S_K

2011

-320

11-3

ISA

TRİş

Ban

kası

(B)

IS

BTR

1,700

.00

-3

.4

1.2

-19.

8

-11.5

25

49

47

74

0.

0

0.3

A

/DA

/DU

FRS_

K20

11-3

2011

-3IS

BTR

İş B

anka

sı (C

)

ISC

TR4.

98

3.5

-0

.2

3.8

-6

.6

31

22,4

10

21,0

15

31,0

50

192.

9

202.

9

7.6

1.2

U

FRS_

K20

11-3

2011

-3IS

CTR

Şeke

rban

k

SKB

NK

1.12

7.

7

1.8

1.8

-14.

5

14

1,120

1,0

42

1,460

3.

3

5.9

6.

6

0.8

U

FRS

2011

-320

11-3

SKB

NK

Halk

bank

HALK

B12

.15

6.6

4.

3

5.8

-4

.7

25

15,18

8

13,4

38

20,2

50

77.8

70

.6

7.5

1.9

U

FRS

2011

-320

11-3

HALK

BT.

Kal

kınm

a B

anka

sı

KL

NM

A7.

68

0.3

-3

.8

-6.6

-2

5.2

1

1,2

29

1,168

2,

144

0.

4

1.2

65.0

2.

4

UFR

S20

11-3

2011

-3KL

NM

ATS

KB

TSKB

2.60

11

.6

-2.6

72

.2

16.6

39

2,

080

1,2

53

2,15

6

3.7

5.

0

9.1

1.5

U

FRS_

K20

11-3

2011

-3TS

KBTE

B

TEB

NK

1.93

-8

.1

-11.9

7.

8

-13.

5

4

4,25

4

2,00

2

4,89

4

8.3

13

.7

14.2

1.0

U

FRS_

K20

11-3

2011

-3TE

BN

KTe

kstil

Ban

kası

TE

KST

0.92

3.

4

-1.1

-8

.0

-14.

8

18

386

36

5

504

4.

0

3.5

20

.9

0.8

U

FRS_

K20

11-3

2011

-3TE

KST

Vakıfb

ank

VA

KBN

3.67

5.

8

-0.8

1.1

-5

.9

25

9,17

5

8,52

5

12,6

25

60.6

84

.4

7.3

1.0

U

FRS

2011

-320

11-3

VA

KBN

Yapı v

e Kr

edi B

anka

sı

YKB

NK

4.08

5.

2

1.0

-5.6

-1

6.1

18

17

,736

16

,606

25

,387

75

.5

76.6

8.

0

1.6

UFR

S_K

2011

-320

11-3

YKB

NK

SİG

OR

TA

ŞİR

KE

TLE

Rİ

5,14

9

3

,83

2

6

,40

9

15

.56

8.5

3

A

ksig

orta

A

KGR

T1.6

2

3.2

-4

.1

-12.

0

-29.

3

37

496

48

0

737

6.

5

17.7

A

/D1.3

6

UFR

S20

11-3

2011

-3A

KGR

TA

nado

lu H

ayat

AN

HYT

4.07

7.

1

6.3

23

.0

-6.0

17

1,2

21

1,010

1,5

00

1.8

2.2

22

.3

2.95

U

FRS

2011

-320

11-3

AN

HYT

Ana

dolu

Sig

orta

A

NSG

R1.1

2

4.7

0.

0

12.0

-1

6.4

35

56

0

510

79

0

3.3

5.

2

15.2

0.

68

UFR

S20

11-3

2011

-3A

NSG

RA

viva

Sig

orta

A.S

AV

IVA

13.9

0

0.0

8.

6

68.5

28

.7

1

1,043

61

1

1,073

0.

5

0.6

A

/D15

.41

U

FRS

2011

-320

11-3

AV

IVA

Gün

eş S

igor

ta

G

USG

R2.

38

2.6

3.

9

27.3

11

.7

13

357

26

5

415

1.5

1.2

A

/D1.4

9

UFR

S20

11-3

2011

-3G

USG

RR

ay S

igor

taR

AY

SG1.5

2

-0.7

-3

.8

-23.

6

-16.

9

4

208

19

9

337

0.

2

1.2

A/D

4.27

U

FRS

2011

-320

11-3

RA

YSG

Yap

i Kre

di S

igor

taY

KSG

R15

.80

2.

3

-4.0

66

.8

14.2

6

1,2

64

756

1,5

56

0.6

1.4

35

.2

3.87

U

FRS

2011

-320

11-3

YKS

GR

FİN

AN

SA

L KİR

ALA

MA

VE

FA

KT

ORİN

G ŞİR

KE

TLE

Rİ

3,1

70

2

,673

3,7

05

17

.23

1.9

6

C

redi

twes

t Fak

torin

gC

RD

FA3.

90

4.8

2.

4

94.0

39

.3

14

156

83

17

0

0.3

0.

8

5.7

1.7

X

I_29

K20

11-3

2011

-3C

RD

FAFi

nans

Fin

. Kir.

FF

KRL

3.78

2.

7

3.0

38

.0

3.9

6

43

5

297

45

5

0.7

1.2

12

.7

1.1

XI_

29K

2011

-320

11-3

FFKR

LG

aran

ti Fa

ktor

ing

GA

RFA

5.28

2.

7

-2.9

-4

.9

-16.

5

8

111

10

1

156

0.

6

1.1

59.3

2.

2

XI_

29K

2011

-320

11-3

GA

RFA

İş F

inan

sal K

irala

ma

ISFI

N1.2

4

-0.8

-1

0.1

34

.8

2.5

35

42

0

313

51

9

3.6

6.

0

6.6

0.

9

XI_

29K

2011

-320

11-3

ISFI

NTe

kstil

Fin

. KTE

KFK

1.40

3.

7

-9.1

45

.8

-47.

6

45

42

26

96

2.5

2.

8

8.8

0.

7

XI_

29K

2011

-320

11-3

TEKF

KV

akıf

Fin.

Kir.

V

AKF

N4.

92

2.7

-5

.4

21.2

11

.8

21

123

99

14

4

2.2

3.

6

6.5

1.3

X

I_29

K20

11-3

2011

-3V

AKF

NY

apı K

redi

Fin

. Kir.

YKF

IN4.

83

1.5

0.4

6.

4

-2.6

0

1,8

83

1,755

2,

164

0.

2

0.5

20

.0

2.5

X

I_29

K20

11-3

2011

-3Y

KFIN

HO

LDİN

GLE

R V

E Y

AT

IRIM

ŞİR

KE

TLE

Rİ

52,9

57

4

0,3

02

63

,558

11.9

6

1.

46

Akf

en H

oldi

ngA

KFEN

12.0

0

0.8

1.7

1.7

-4

.0

28

1,746

1,2

03

1,841

4.

6

2.7

53

.9

2.2

X

I_29

2011

-320

11-3

AKF

ENA

lark

o Ho

ldin

g

ALA

RK

3.45

5.

2

-1.2

9.

2

-6.5

27

77

1

702

84

7

2.7

3.

8

17.4

0.

9

XI_

2920

11-3

2011

-3A

LAR

KB

orus

an Y

atırı

m

BR

YA

T12

.25

4.

7

-1.6

41

.5

29.2

12

34

5

226

38

4

2.4

1.1

13

.3

1.2

XI_

2920

11-3

2011

-3B

RY

AT

Doğ

an H

oldi

ng

D

OHO

L0.

90

4.7

-1

5.9

-1

0.9

-1

9.6

27

2,

205

2,

083

3,

136

31

.6

43.0

4.

7

0.6

X

I_29

2011

-320

11-3

DO

HOL

Doğ

an Y

ayın

D

YHO

L1.0

9

6.9

-0

.9

-7.6

-3

7.0

16

2,

180

1,2

70

2,62

0

17.6

46

.0

A/D

4.5

X

I_29

2011

-320

11-3

DY

HOL

Ecza

cıbaşı

Yatırı

m

EC

ZYT

5.72

5.

5

-2.4

17

.9

13.5

38

40

0

332

51

5

8.6

5.

0

24.5

0.

4

XI_

2920

11-3

2011

-3EC

ZYT

Glo

bal Y

atırı

m H

oldi

ngG

LYHO

1.25

0.

8

4.2

81

.2

19.1

67

28

1

151

31

5

10.8

11

.5

1.4

0.6

X

I_29

2011

-320

11-3

GLY

HOG

SD H

oldi

ng A

.Ş.

GSD

HO0.

93

5.7

-4

.1

-6.1

-1

3.1

65

23

3

215

30

3

7.3

5.

4

11.4

0.

4

XI_

2920

11-3

2011

-3G

SDHO

İhla

s Ho

ldin

g

IH

LAS

1.15

-0

.9

0.0

13

9.6

-1

9.6

74

90

9

237

1,3

75

43.5

38

.5

21.6

1.7

X

I_29

2011

-320

11-3

IHLA

Sİh

las

Yayın

Hol

ding

IHY

AY

1.42

0.

0

-11.8

-24.

5

28

284

28

0

442

7.

8

20.7

A

/D1.6

X

I_29

2011

-320

11-3

IHY

AY

İttifa

k Ho

ldin

gIT

TFH

8.74

7.

9

-3.3

6.

3

16.1

65

26

2

199

32

3

26.1

10

.8

10.8

0.

7

XI_

2920

11-3

2011

-3IT

TFH

Işık

lar Y

atırı

m H

oldi

ng A

.ŞIS

YHO

1.38

13

.1

46.8

18

.0

6.2

70

19

3

116

21

6

9.9

11

.0

99.4

0.

9

XI_

2920

11-3

2011

-3IS

YHO

Koç

Hold

ing

KCHO

L6.

98

4.5

-3

.6

33.0

-4

.5

22

16,8

58

12,9

21

19,8

52

24.6

25

.7

8.5

1.3

X

I_29

2011

-320

11-3

KCHO

LM

etro

Tic

. Mal

i Yat

.M

ETR

O1.0

1

-1.0

0.

0

-27.

9

-8.2

71

30

3

164

36

9

15.1

14

.0

15.8

0.

9

XI_

2920

11-3

2011

-3M

ETR

ON

et H

oldi

ng

NTH

OL

1.54

10

.0

6.2

24

.2

35.1

47

56

3

186

64

4

8.0

4.

5

16.1

3.

1

XI_

2920

11-3

2011

-3N

THO

LŞişe

Cam

SISE

3.55

5.

3

-9.0

13

3.6

49

.8

31

4,61

5

2,01

3

5,44

5

10.4

15

.6

10.3

1.3

X

I_29

2011

-320

11-3

SISE

Saba

ncı H

oldi

ng

SAHO

L6.

82

2.4

-3

.1

8.6

-3

.4

44

13,9

16

12,7

73

16,7

72

26.3

32

.9

8.9

1.1

X

I_29

2011

-320

11-3

SAHO

LTA

V H

oldi

ngTA

VHL

8.14

0.

0

-4.0

44

.1

8.8

40

2,

957

2,

034

3,

146

14

.6

11.2

29

.6

3.2

X

I_29

2011

-320

11-3

TAV

HLTe

kfen

Hol

ding

TKFE

N5.

60

0.7

-3

.5

22.0

-1

1.3

35

2,07

2

1,702

2,

790

10

.4

13.1

11

.0

1.2

XI_

2920

11-3

2011

-3TK

FEN

Yazıcıla

r Hol

ding

YA

ZIC

11.6

5

-1.7

-1

.7

26.6

-1

1.5

18

1,864

1,4

96

2,22

4

1.5

1.5

9.1

1.0

X

I_29

2011

-320

11-3

YA

ZIC

49

Kap

anış

Tak

as

SE

KT

ÖR

/ ŞİR

KE

TF

iyatı

1 H

afta

1 A

y1

Yıl

YT

DS

akla

ma

Ora

nıN

et K

arD

efte

r T

L%

%%

%C

ari

PD

Min

.P

D M

aks.

3 ay

Gün

lük

Ort

1 Yıl

Gün

lük

Ort

F/K

F/D

DF

D/N

SF

D/F

AV

ÖK

Net

Satış

lar

Değ

eri

Piy

asa

Değ

eri

12 A

y12

Ay

İşle

m H

acm

iİş

lem

Hac

mi

Bil

anço

Tip

iFA

VÖK

mn

TL

Değ

eri (

PD

) m

n T

L

İşle

m H

acm

iF

inan

sal R

asyo

lar

Dö

nem

ler

His

se P

erfo

rman

sıP

iyas

a

AR

AC

I K

UR

UM

LAR

43

7

39

0

57

2

8

.10

1.14

İş Y

atırı

mIS

MEN

1.68

6.

3

-5.1

9.

1

-13.

0

28

437

39

0

572

0.

4

0.5

8.

1

1.1

XI_

2920

11-3

2011

-3IS

MEN

TEK

NO

LOJİ

3,8

94

2,1

95

4

,36

0

18

.9

2

.6

1.

8

14

.6

BİLİŞİM

1,78

1

90

2

2

,16

8

2

8.9

4

2

.73

2.1

4

2

3.2

2

A

lcat

el T

elet

aş

ALC

TL4.

08

5.2

13

.3

39.7

25

.5

34

158

11

1

196

9.

9

5.7

A

/D3.

5

0.7

A

/DX

I_29

2011

-320

11-3

ALC

TLA

nel T

elek

omA

NEL

T1.3

0

9.2

5.

7

-14.

5

-10.

3

41

65

56

82

0.8

1.2

A

/D2.

1

1.1

A/D

XI_

2920

11-3

2011

-3A

NEL

TA

rena

Bilg

isay

arA

REN

A2.

46

3.4

-6

.5

-13.

4

-3.9

46

79

67

11

6

1.9

2.2

5.

5

1.1

0.2

4.

2

XI_

2920

11-3

2011

-3A

REN

AEs

cort

Com

pute

rES

CO

M8.

60

15.0

-1

3.0

38

5.9

81

.8

37

95

18

134

2.

3

1.1

83.3

4.

5

0.7

24

.9

XI_

2920

11-3

2011

-3ES

CO

Mİn

deks

Bilg

isay

arIN

DES

3.29

4.

4

-8.4

47

.5

24.6

20

18

4

114

21

1

0.9

0.

8

15.6

1.6

0.

2

4.3

X

I_29

2011

-320

11-3

IND

ESKa

rel E

lekt

roni

kKA

REL

2.77

2.

2

-0.7

48

.9

4.1

29

12

5

84

151

0.

7

0.8

6.

2

1.1

0.8

4.

9

XI_

2920

11-3

2011

-3KA

REL

Link

Bilg

isay

arLI

NK

5.82

-2

.7

-15.

7

20.8

12

.8

30

32

21

39

1.4

1.0

4.8

2.

6

6.9

A

/DX

I_29

2011

-320

11-3

LIN

KLo

go Y

azılı

mLO

GO

2.18

1.9

-8

.8

7.9

-7

.6

30

55

47

75

2.3

2.

8

30.1

1.7

2.

2

6.9

X

I_29

2011

-320

11-3

LOG

ON

etaş

N

ETA

S14

5.50

13

.7

-1.0

20

1.3

120.

3

31

944

34

1

1,099

35

.9

27.6

40

.0

3.2

3.

2

37.4

X

I_29

2011

-320

11-3

NET

AS

Plas

tikka

rt A

.ŞPK

AR

T2.

01

1.5

-1.5

-1

3.7

-2

0.6

46

46

43

64

1.1

1.2

A

/D1.7

1.1

35

.2

XI_

2920

11-3

2011

-3PK

AR

T

SA

VU

NM

A2

,112

1,2

94

2,1

92

8.7

8

2

.48

1.3

9

5.

99

Ase

lsan

ASE

LS8.

98

0.9

2.

1

64.5

10

.7

15

2,11

2

1,294

2,

192

11

.1

10.6

8.

8

2.5

1.4

6.

0

XI_

2920

11-3

2011

-3A

SELS

KU

RU

MSA

L Ü

RÜ

NLE

R P

AZA

RI

14,2

63

10,4

07

17

,20

5

9.9

1.0

ME

NK

UL

KIY

ME

T Y

AT

. O

RT

.51

3

4

25

6

66

13.3

5

0.8

1

Ak

YO

A

KBY

O1.4

3

5.9

-4

.0

19.2

-1

2.3

30

26

24

47

0.

2

0.8

9.

6

0.6

X

I_29

2011

-320

11-3

AKB

YO

Alte

rnat

if Y

O

A

RFY

O0.

96

2.1

-4

.0

6.7

-1

1.1

39

21

20

26

0.2

0.

3

5.3

0.

5

XI_

2920

11-3

2011

-3A

RFY

OA

ta Y

O

A

TAY

O1.1

9

6.3

0.

0

10.2

5.

3

29

9

8

11

0.2

0.

2

5.9

0.

8

XI_

2920

11-3

2011

-3A

TAY

OA

tlant

is Y

O

ATS

YO

0.97

3.

2

-5.8

5.4

49

6

5

7

0.

2

0.2

5.

1

0.8

X

I_29

2011

-320

11-3

ATS

YO

Atla

s Y

O

A

TLA

S1.5

7

0.0

0.

6

-25.

2

-13.

7

93

5

4

9

0.7

0.

9

A/D

1.4

XI_

2920

11-3

2011

-3A

TLA

SB

aşke

nt M

enku

l Kıy

met

ler

BSK

YO

1.35

0.

8

-0.7

-9

.4

27.4

52

12

4

13

0.

2

0.2

12

.3

0.9

X

I_29

2011

-320

11-3

BSK

YO

Cos

mos

Yatırı

m O

rtak

lığı

CO

SMO

1.07

-2

.7

-6.1

11

.5

-26.

7

86

6

6

10

0.5

0.

6

71.1

1.0

X

I_29

2011

-320

11-3

CO

SMO

Den

iz Y

OD

NZY

O1.5

6

-0.6

0.

0

9.1

9.

9

42

23

19

25

1.0

1.0

6.9

0.

7

XI_

2920

11-3

2011

-3D

NZY

OEc

zacı

YO

EC

BY

O0.

90

1.1

-8.2

5.

9

-11.8

54

19

18

32

0.

3

0.3

6.

1

0.5

X

I_29

2011

-320

11-3

ECB

YO

Euro

Tre

nd Y

atırı

m O

rtak

lıET

YA

T2.

20

10.0

46

.7

175.

0

178.

5

34

29

6

29

0.5

0.

3

62.5

1.6

X

I_29

2011

-320

11-3

ETY

AT

Euro

Men

kul

EMB

YO

1.24

12

.7

17.0

55

.0

55.0

46

17

7

17

0.

5

0.4

39

.6

0.8

X

I_29

2011

-320

11-3

EMB

YO

Fina

ns Y

O

FNSY

O1.1

6

0.0

16

.0

14.9

6.

4

16

21

16

22

0.4

0.

5

17.7

1.0

X

I_29

2011

-320

11-3

FNSY

OG

aran

ti Y

O

GR

NY

O0.

66

0.0

-1

.5

8.2

92

20

17

23

1.4

1.1

5.5

0.

6

XI_

2920

11-3

2011

-3G

RN

YO

Ged

ik Y

O

G

DKY

O1.1

3

0.0

-0

.9

-5.0

9.

7

18

9

7

9

0.2

0.

2

8.5

0.

9

XI_

2920

11-3

2011

-3G

DKY

OHe

def Y

OHD

FYO

1.28

-0

.8

0.8

-3

9.1

-9

.2

71

5

4

7

0.4

0.

4

A/D

1.6

XI_

2920

11-3

2011

-3HD

FYO

Info

Men

kul Kıy

met

ler Y

OIN

FYO

1.45

7.

4

45.0

21

.9

18.9

86

7

3

7

1.0

0.

4

A/D

1.8

XI_

2920

11-3

2011

-3IN

FYO

İnfo

tren

d M

.K O

rt.A

.Ş.

IBTY

O0.

78

2.6

1.3

-7

.1

-36.

1

99

8

5

17

0.6

0.

6

A/D

0.7

X

I_29

2011

-320

11-3

IBTY

Oİs

YO

IS

YA

T1.1

3

1.8

0.9

10

.8

-8.1

43

15

2

148

20

7

0.3

0.

3

7.4

0.

7

XI_

2920

11-3

2011

-3IS

YA

TM

usta

fa Yılm

az Y

O

M

YZY

O0.

78

0.0

-2

.5

-21.2

-1

0.3

71

4

4

5

0.

2

0.2

A

/D1.5

X

I_29

2011

-320

11-3

MY

ZYO

Mar

baş

Men

kul Kıy

met

ler

MR

BY

O1.2

8

-0.8

13

.3

40.7

34

.7

38

7

4

8

0.4

0.

2

21.4

1.4

X

I_29

2011

-320

11-3

MR

BY

OM

etro

Men

kul Kıy

met

ler Y

MET

YO

1.63

0.

0

17.3

38

.1

43.0

67

10

4

10

0.

6

0.3

A

/D2.

4

XI_

2920

11-3

2011

-3M

ETY

OO

yak

Yatırı

m O

rtak

lığı

OY

AY

O0.

67

3.1

0.

0

6.4

-6

.9

82

8

7

10

0.3

0.

6

7.1

0.

7

XI_

2920

11-3

2011

-3O

YA

YO

Taci

rler Y

atırı

m O

rtak

lığı

TCR

YO

0.85

2.

4

-2.3

-6

.6

1.2

42

4

4

5

0.1

0.

1

10.8

0.

7

XI_

2920

11-3

2011

-3TC

RY

OTa

ç Y

O

TA

CY

O1.8

8

2.7

-5

.1

-5

.1

53

7

7

10

0.1

0.

2

23.0

0.

7

XI_

2920

11-3

2011

-3TA

CY

OTa

ksim

Yatırı

m O

rtak

lığı

TKSY

O1.1

0

-1.8

1.9

-4

1.5

-24.

1

36

3

2

4

0.0

0.

1

A/D

1.1

XI_

2920

11-3

2011

-3TK

SYO

TSKB

YO

TSKY

O0.

83

2.5

-1

.2

18.6

-4

.6

25

24

22

30

0.2

0.

2

5.5

0.

6

XI_

2920

11-3

2011

-3TS

KYO

Vakıf

YO

VKF

YT

1.98

2.

1

-7.0

-2

4.4

-2

0.8

45

15

14

21

0.

5

1.2

20.1

1.0

X

I_29

2011

-320

11-3

VKF

YT

Yapı K

redi

B ti

pi Y

OY

KBY

O1.1

8

0.9

-1

.7

0.9

-1

5.7

37

37

37

46

0.

3

0.2

14

.5

0.5

X

I_29

2011

-320

11-3

YKB

YO

GA

YRİM

EN

KU

L Y

AT

. O

RT

.13

,513

9,8

36

16,2

66

15.9

4

2

.10

Akf

en G

YO

AKF

GY

1.83

2.

8

-8.0

25

33

7

324

41

2

2.9

2.

9

2.3

0.

7

XI_

2920

11-3

2011

-3A

KFG

YA

kmer

kez

GY

OA

KMG

Y76

.50

1.3

1.0

54

.6

-7.3

3

1,0

48

604

1,2

74

1.1

1.3

34.7

8.

2

XI_

2920

11-3

2011

-3A

KMG

YA

lark

o G

YO

A

LGY

O18

.80

1.6

2.

5

20.6

13

.7

34

200

15

6

242

4.

2

2.4

24

.6

1.0

XI_

2920

11-3

2011

-3A

LGY

OA

taku

le G

YO

AG

YO

1.30

0.

0

-5.1

13

.0

-1.5

15

10

9

97

125

0.

5

0.5

4.

8

0.5

X

I_29

2011

-320

11-3

AG

YO

Avr

asya

YO

A

VG

YO

1.17

1.7

15

.8

-8.6

-4

6.6

18

84

8

10

0

1.1

1.4

A/D

3.2

X

I_29

2011

-320

11-3

AV

GY

OD

ogus

GE

GY

OD

GG

YO

1.76

4.

1

-3.8

58

.6

2.3

7

16

5

103

21

1

0.9

1.3

15

.8

0.9

X

I_29

2011

-320

11-3

DG

GY

OEm

lak

Konu

t GY

OEK

GY

O2.

74

2.2

-6

.5

42

.0

25

6,85

0

4,75

0

7,72

5

109.

5

159.

2

17.5

1.9

X

I_29

2011

-320

11-3

EKG

YO

İdea

list G

YO

IDG

YO

7.00

6.

4

69.9

159.

3

25

70

15

75

1.4

2.3

A

/D7.

4

XI_

2920

11-3

2011

-3ID

GY

Oİş

GY

O

IS

GY

O1.2

3

2.5

-5

.4

11.8

-3

.9

48

738

66

2

1,062

5.

0

5.3

12

.3

0.8

X

I_29

2011

-320

11-3

ISG

YO

Kile

r GY

OKL

GY

O4.

78

3.9

-7

.0

32

418

39

7

551

15

.8

15.8

16

.0

3.5

X

I_29

2011

-320

11-3

KLG

YO

Mar

tı G

YO

MR

GY

O1.0

3

1.0

-3.7

-1.9

48

11

3

106

14

7

3.1

3.

2

15.1

0.

8

XI_

2920

10-1

220

10-1

2M

RG

YO

Nur

ol G

YO

N

UG

YO

7.88

2.

3

0.0

13

3.1

94

.6

21

79

34

94

1.6

1.1

18.3

1.2

X

I_29

2011

-320

11-3

NU

GY

OÖ

zder

ici G

YO

OZG

YO

1.10

0.

9

-1.8

-2

0.3

-4

.4

32

110

29

12

5

0.8

1.9

A

/D1.1

X

I_29

2011

-320

11-3

OZG

YO

Pera

GY

OPE

GY

O0.

89

2.3

-6

.3

-9.2

-2

1.2

57

79

56

104

2.

0

3.3

1.9

0.

6

XI_

2920

11-3

2011

-3PE

GY

OR

eysaş

GY

OR

YG

YO

1.11

0.

0

-8.3

16.8

31

18

9

148

23

6

2.8

2.

3

52.4

0.

7

XI_

2920

11-3

2011

-3R

YG

YO

Sagl

am G

YO

SAG

YO

0.91

2.

3

8.3

15

.2

2.3

40

51

43

55

1.4

1.4

9.

1

0.9

X

I_29

2011

-320

11-3

SAG

YO

Sinp

as G

YO

SNG

YO

1.82

7.

7

-2.7

23

.8

-9.5

37

91

0

764

1,2

25

16.3

13

.9

11.8

1.0

X

I_29

2011

-320

11-3

SNG

YO

Toru

nlar

GY

OTR

GY

O6.

18

4.0

-6

.1

-1

.0

14

1,384

1,2

59

1,622

6.

6

6.1

6.

9

0.6

X

I_29

2011

-320

11-3

TRG

YO

TSKB

GY

OTS

GY

O0.

80

3.9

-4

.8

-10.

1

-14.

9

29

120

11

5

150

1.2

1.7

A

/D0.

6

XI_

2920

11-3

2011

-3TS

GY

OV

akıf

GY

O

VKG

YO

2.90

3.

6

-7.1

-5

.2

-9.7

43

60

58

87

2.

0

2.3

13

.4

0.7

X

I_29

2011

-320

11-3

VKG

YO

Yeş

il G

YO

YG

YO

1.29

0.

0

-1.5

-4

0.3

-4

1.1

14

303

45

52

4

2.6

4.

9

A/D

1.6

XI_

2920

11-3

2011

-3Y

GY

OY

apı K

redi

Kor

ay G

YO

YKG

YO

2.36

1.7

-0

.8

43.9

19

.8

44

94

64

118

1.1

1.4

A

/D1.3

X

I_29

2011

-320

11-3

YKG

YO

Temmuz 11 50

Kap

anış

Tak

as

SE

KT

ÖR

/ ŞİR

KE

TF

iyatı

1 H

afta

1 A

y1

Yıl

YT

DS

akla

ma

Ora

nıN

et K

arD

efte

r T

L%

%%

%C

ari

PD

Min

.P

D M

aks.

3 ay

Gün

lük

Ort

1 Yıl

Gün

lük

Ort

F/K

F/D

DF

D/N

SF

D/F

AV

ÖK

Net

Satış

lar

Değ

eri

Piy

asa

Değ

eri

12 A

y12

Ay

İşle

m H

acm

iİş

lem

Hac

mi

Bil

anço

Tip

iFA

VÖK

mn

TL

Değ

eri (

PD

) m

n T

L

İşle

m H

acm

iF

inan

sal R

asyo

lar

Dö

nem

ler

His

se P

erfo

rman

sıP

iyas

a

GİR

İŞİM

SE

RM

AY

ESİ

YA

T.

OR

T.

23

7

146

273

0.3

3

0

.05

Eg

eli &

Co

Tarım

Girişi

m S

eEG

CY

O1.6

3

5.8

-2

.4

154.

7

94.1

69

36

10

42

3.

1

1.3

30.9

2.

4

XI_

2920

11-3

2011

-3EG

CY

Oİş

Girişi

mIS

GSY

2.23

6.

7

0.5

26

.7

6.2

25

11

2

89

119

0.

6

0.4

29

.6

0.8

X

I_29

2011

-320

11-3

ISG

SYR

hea

Girişi

m S

er. Y

.O.

RHE

AG

3.96

5.

0

-20.

2

18.6

-9

.8

83

89

46

111

9.

2

9.6

A

/D6.

0

XI_

2920

11-3

2011

-3R

HEA

G

İKİN

Cİ U

LUSA

L P

AZA

R10

,04

5

5,4

39

52,9

67

5.

76

2

0.1

3

A

ltıny

unus

Çes

me

A

YC

ES11

.80

1.7

-0

.4

-31.8

-6

.7

7

198

17

8

293

0.

9

1.1

A/D

2.8

X

I_29

2011

-320

11-3

AY

CES

Arm

ada

Bilg

isay

arA

RM

DA

1.54

5.

5

-15.

4

97.4

10

.8

45

37

19

85

1.6

1.0

5.9

1.1

X

I_29

2011

-320

11-3

AR

MD

ALa

farg

e Çi

men

to

ASL

AN

82.0

0

2.5

16

.3

167.

6

62.3

2

5,

986

2,

313

46

,720

0.

9

2.0

A

/D32

.0

XI_

2920

11-3

2011

-3A

SLA

NA

taç İnşa

atA

TAC

12.10

0.

0

0.0

5

46

4

451

47

8

1.4

1.4

3.1

1.3

X

I_29

2011

-320

11-3

ATA

CA

vras

ya P

etro

l&Tu

ristik

TeA

VTU

R1.9

2

-2.5

-9

.9

-39.

6

-29.

9

98

6

4

11

0.5

0.

4

31.9

1.9

X

I_29

2011

-320

11-3

AV

TUR

Birk

o M

ensu

cat

BR

KO0.

83

6.4

-2

.4

16.9

9.

2

88

50

41

58

2.5

1.2

41

.3

1.0

XI_

2920

11-3

2011

-3B

RKO

Birl

ik M

ensu

cat

B

RM

EN0.

76

2.7

-1

.3

-19.

2

-18.

3

65

19

17

25

0.7

0.

9

A/D

0.6

X

I_29

2011

-320

11-3

BR

MEN

Bis

aş T

ekst

il

B

ISA

S1.2

7

0.0

2.

4

-13.

6

-35.

5

39

15

9

19

0.3

0.

4

A/D

A/D

XI_

2920

11-3

2011

-3B

ISA

SB

ilici

Yatırı

mB

LCY

T2.

50

1.2

5.0

33

75

71

78

1.6

1.6

22

.3

1.9

XI_

2920

11-3

2011

-3B

LCY

TÇe

maş

Dök

ümC

EMA

S3.

53

-1.1

-1

0.9

1.7

73

82

39

345

18

.0

6.8

A

/D2.

5

XI_

2920

11-3

2011

-3C

EMA

SD

agi G

iyim

DA

GI

2.72

-1

1.4

0.0

31

79

79

10

2

9.8

9.

8

12.9

3.

0

XI_

2920

11-3

2011

-3D

AG

ID

atag

ate

DG

ATE

3.12

1.0

-8

.8

-49.

3

-21.4

34

31

28

86

1.0

1.6

27

.3

1.4

XI_

2920

11-3

2011

-3D

GA

TED

espe

c B

ilgis

ayar

DES

PC5.

68

-0.4

-6

.6

-3

5.7

37

65

63

13

2

3.2

2.

9

8.4

1.8

X

I_29

2011

-320

11-3

DES

PCD

oğus

an

D

OG

UB

1.46

0.

0

5.8

8.

2

13.2

42

29

20

32

1.1

0.

7

A/D

2.3

X

I_29

2011

-320

11-3

DO

GU

BEg

e Pr

ofil

EG

PRO

6.56

-0

.3

-6.8

-3

5.1

-1

5.5

2

39

1

373

66

7

0.3

0.

4

30.3

3.

4

XI_

2920

11-3

2011

-3EG

PRO

Egel

i Co

Yatırı

m H

oldi

ngEG

CY

H1.1

3

11.9

6.

6

-36.

9

-12.

4

96

23

15

25

1.6

2.6

A

/D1.0

X

I_29

2011

-320

11-3

EGC

YH

Ekiz

Yağ

ve

Sabu

nEK

IZ3.

89

1.6

-3.7

-21.6

33

28

23

42

0.

9

1.2

49.1

1.4

X

I_29

2011

-320

11-3

EKIZ

Euro

Yatırı

mEU

RO

M1.0

4

-2.8

-3

0.7

-5

2.5

-1

6.8

54

62

34

10

4

4.9

4.

8

53.7

1.2

X

I_29

2011

-320

11-3

EUR

OM

Eric

om T

elek

omün

ikas

yon

ERIC

O3.

83

-6.6

0.

0

53

21

21

28

11.1

11

.1

71.0

5.

1

XI_

2920

11-3

2011

-3ER

ICO

Fon

Fina

nsal

Kira

lam

aFO

NFK

2.02

3.

1

-4.3

-1

4.8

-2

6.3

16

95

87

13

8

0.7

1.0

14

.5

1.1

XI_

29K

2011

-320

11-3

FON

FKG

edik

Yatırı

mG

EDIK

1.90

2.

7

-2.1

21.0

13

89

64

11

6

0.2

1.5

7.

0

1.5

XI_

2920

11-3

2011

-3G

EDIK

Glo

bal M

enku

l Değ

erle

rG

LBM

D1.6

8

0.0

0.

0

25

67

67

70

19.6

19

.6

27.6

1.8

X

I_29

2011

-320

11-3

GLB

MD

Göz

de F

inan

sal H

izm

etle

rG

OZF

N5.

00

-0.8

35

.9

195.

9

31.6

18

17

8

57

190

5.

3

2.5

A

/D2.

5

XI_

2920

11-3

2011

-3G

OZF

NHa

teks

Hat

ay T

ekst

ilHA

TEK

11.7

0

-19.

3

-49.

2

8

246

13

1

655

5.

0

4.0

A

/D1.9

X

I_29

2011

-320

11-3

HATE

KHe

def M

ali Y

atırı

mla

rHD

HOL

1.12

2.

8

-11.1

-4

.3

-17.

0

77

6

3

9

0.4

0.

4

A/D

1.1

XI_

2920

11-3

2011

-3HD

HOL

İhla

s M

aden

cilik

IHM

AD

2.73

-0

.7

7.9

14

6.0

57

.8

23

98

23

102

10

.6

5.8

A

/D4.

0

XI_

2920

11-3

2011

-3IH

MA

DKa

tmer

cile

r Ara

ç Ü

stü

Ekip

KATM

R14

.50

1.4

9.

0

14

9.1

21

18

1

66

181

2.

9

2.4

25

.7

6.2

X

I_29

2011

-320

11-3

KATM

RKa

rkim

Son

daj A

kışk

anla

rıKA

RKM

7.28

0.

6

0.0

34

55

54

58

7.

5

7.5

48

.7

11.1

X

I_29

2011

-320

11-3

KAR

KMKr

on T

elek

omün

ikas

yon

KRO

NT

3.70

-4

.6

0.3

38

30

26

33

5.

9

5.9

7.

0

4.5

X

I_29

2011

-320

11-3

KRO

NT

Lokm

an H

ekim

Eng

urus

agLK

MN

H4.

22

0.0

-5

.2

18

68

53

106

1.8

3.

5

94.2

2.

0

XI_

2920

11-3

2011

-3LK

MN

HM

akin

a Ta

kım

MA

KTK

1.83

-1

7.6

-4

5.2

-1

0.7

-3

4.6

30

92

76

27

2

5.2

2.

2

17.7

A

/DX

I_29

2011

-320

11-3

MA

KTK

Man

go Gıd

aM

AN

GO

2.08

-1

.9

-11.1

26

.1

52.9

56

46

28

10

8

4.5

2.

3

7.4

1.7

X

I_29

2011

-320

11-3

MA

NG

OM

ensa

Men

suca

t

MEM

SA0.

81

1.3

-6.9

-3

3.1

-3

3.6

73

13

1

122

21

7

5.3

10

.7

A/D

0.7

X

I_29

2011

-320

11-3

MEM

SAM

ert Gıd

a G

iyim

San

ayi v

eM

RTG

G1.5

1

2.0

-1

8.8

41

.1

65.9

62

26

12

70

3.

2

1.8

A/D

3.7

X

I_29

2011

-320

11-3

MR

TGG

Met

emtu

r Ote

lcili

kM

ETU

R1.3

3

1.5

-7.6

-1

6.4

-1

0.1

49

24

19

51

0.

4

1.3

A/D

4.4

X

I_29

2011

-320

11-3

MET

UR

Petr

oken

t

PKEN

T99

.00

1.0

3.

1

-18.

2

18.9

11

10

3

64

137

0.

1

1.2

43.9

6.

3

XI_

2920

11-3

2011

-3PK

ENT

Ran

Loj

istik

RA

NLO

1.41

2.

2

-2.1

-2

8.1

-2

0.3

67

28

26

39

1.9

2.

2

A/D

1.0

XI_

2920

11-3

2011

-3R

AN

LOSa

ray

Mat

baacılı

kSA

MA

T4.

30

0.0

0.

0

30

52

52

52

24.1

24

.1

80.8

7.

0

XI_

2920

11-3

2011

-3SA

MA

TSi

lver

line

SILV

R1.8

3

12.3

14

.4

86.7

4.

6

40

56

29

57

1.3

1.9

A/D

2.1

X

I_29

2011

-320

11-3

SILV

RSö

nmez

Fila

men

t

SON

ME

2.83

-1

.4

-6.9

-1

6.3

-1

7.5

6

15

9

159

21

9

1.4

1.3

A/D

3.4

X

I_29

2011

-320

11-3

SON

ME

Sönm

ez P

amuk

lu

SN

PAM

3.03

0.

0

-17.

0

25.7

11

.8

3

242

18

6

374

1.0

0.

6

A/D

3.1

X

I_29

2011

-320

11-3

SNPA

MŞe

ker F

inan

sal K

irala

ma

A.S

EKFK

1.14

0.

9

-0.9

6.

5

-1.7

20

51

43

65

1.3

0.

9

11.6

1.4

X

I_29

K20

11-3

2011

-3SE

KFK

Tran

stür

k

TRN

SK1.5

5

-1.3

-1

1.9

-27.

6

-61.3

94

25

20

65

5.

0

3.5

7.

2

A/D

XI_

2920

11-3

2011

-3TR

NSK

Usaş

U

CA

K2.

36

4.4

8.

8

1.3

16.8

42

81

57

92

5.

7

4.9

13

.9

1.0

XI_

2920

11-3

2011

-3U

CA

KU

topy

a Tu

rizm

&Inş

.U

TPY

A3.

92

5.1

17

.4

22

98

75

98

0.9

1.2

A

/D1.5

X

I_29

2011

-320

11-3

UTP

YA

Yap

rak

Süt &

Bes

i Çift

likle

YA

PRK

8.44

2.

7

28.3

26

60

42

62

5.

7

5.7

25

.1

5.7

X

I_29

2011

-320

11-3

YA

PRK

51

Kap

anış

Tak

as

SE

KT

ÖR

/ ŞİR

KE

TF

iyatı

1 H

afta

1 A

y1

Yıl

YT

DS

akla

ma

Ora

nıN

et K

arD

efte

r T

L%

%%

%C

ari

PD

Min

.P

D M

aks.

3 ay

Gün

lük

Ort

1 Yıl

Gün

lük

Ort

F/K

F/D

DF

D/N

SF

D/F

AV

ÖK

Net

Satış

lar

Değ

eri

Piy

asa

Değ

eri

12 A

y12

Ay

İşle

m H

acm

iİş

lem

Hac

mi

Bil

anço

Tip

iFA

VÖK

mn

TL

Değ

eri (

PD

) m

n T

L

İşle

m H

acm

iF

inan

sal R

asyo

lar

Dö

nem

ler

His

se P

erfo

rman

sıP

iyas

a

GÖ

ZALT

I PA

ZAR

I17

8

13

5

26

7

2.7

7

0.2

8

B

erda

n Te

kstil

BER

DN

0.59

-1

.7

-3.3

-2

4.4

-4

.8

37

3

3

4

0.0

0.

0

A/D

A/D

XI_

2920

11-3

2011

-3B

ERD

NC

eyla

n G

iyim

CEY

LN1.9

5

2.6

-4

.9

85.7

44

.4

83

13

6

16

0.2

0.

2

A/D

A/D

XI_

2920

11-3

2011

-3C

EYLN

ÇBS

Boy

a

CB

SBO

0.43

-2

.3

-14.

0

48.3

53

.6

66

8

5

14

0.0

0.

1

A/D

A/D

XI_

2920

11-3

2011

-3C

BSB

OÇB

S Pr

intaş

PRTA

S0.

38

-2.6

-1

3.6

31

.0

40.7

70

9

6

16

0.

0

0.1

A

/D0.

7

XI_

2920

11-3

2011

-3PR

TAS

Dar

dane

l

DA

RD

L1.4

4

-8.9

-4

.0

18.0

-4

.6

47

50

41

69

0.1

2.

0

A/D

A/D

XI_

2920

11-3

2011

-3D

AR

DL

Egep

last

EPLA

S0.

65

-5.8

-8

.5

-31.6

-9

.7

25

13

13

19

0.0

0.

0

11.0

A

/DX

I_29

2011

-320

11-3

EPLA

SEg

s G

YO

EGY

O0.

35

-5.4

2.

9

-5.4

6.

1

65

18

15

21

0.0

0.

1

A/D

0.2

X

I_29

2011

-320

11-3

EGY

OEs

em S

por G

iyim

ES

EMS

1.01

0.

0

-27.

9

50.8

60

.3

16

13

7

19

0.0

0.

0

0.7

1.6

X

I_29

2011

-320

11-3

ESEM

SG

ediz

İplik

G

EDIZ

1.50

18

.1

31.6

-2

4.6

57

.9

59

11

5

23

0.1

0.

2

11.6

0.

6

XI_

2920

11-3

2011

-3G

EDIZ

Maz

har Z

orlu

Hol

ding

M

ZHLD

0.70

0.

0

1.5

-24.

7

-7.9

37

8

7

11

0.

0

0.0

10

.6

A/D

XI_

2920

11-3

2011

-3M

ZHLD

Selç

uk Gıd

a

SE

LGD

0.44

10

.0

7.3

12

.8

33.3

91

9

6

15

0.

2

0.1

14

.6

1.2

XI_

2920

11-3

2011

-3SE

LGD

Tüm

teks

Tek

stil

TU

MTK

0.27

-3

.6

-6.9

-2

0.6

-3

.6

13

22

20

38

0.0

0.

0

A/D

A/D

XI_

2920

11-3

2011

-3TU

MTK

Öze

tİM

KB

Ulu

sal

Paz

arİ

MK

B U

LU

SA

L P

AZ

AR

44

5,55

812

.5

2

.6

2

.0

10

.5

İM

KB

İki

nci

Ulu

sal

Paz

arB

ölg

es

el

Pa

za

r10

,04

5G

öza

ltı

Paz

arı

Gö

za

ltı

Pa

za

rı

178

Kur

umsa

l Ü

rünl

er P

azarı

14,2

63

İMK

B

- T

OP

LAM

İMK

B T

OP

LAM

470

,04

5İM

KB

10

0 E

ndek

si6

3,2

69

İMK

B 3

0 E

ndek

si76

,93

0

A

BD

$/T

L1.

62

35

D

ikka

tİM

KB'ye

kote

şirk

etle

rden

ALY

AG, B

JKAS

, FEN

ER, G

SRAY

, ve

LOG

O ö

zel h

esap

dön

emi k

ulla

nmak

tadı

rlar

Ras

yola

rın

hesa

plan

masın

da, t

üm ş

irket

lerd

e açık

lana

n en

gün

cel s

on m

ali t

ablo

veril

eri k

ulla

nılmış

tır

Dol

ar ku

ru o

lara

k Mer

kez

Bank

ası S

atış

Kur

u ku

llanı

lmak

tadı

r.Fi

nans

al ra

syol

ar h

er ş

irket

in a

çıkla

dığı

son

fina

nsal

tabl

olar

kulla

nıla

rak h

esap

lanmış

tır.

A/D

: Anl

amlı

deği

l.

V

Y: V

eri y

ok

Orta

lam

a Se

ktör v

e Pa

zar v

erile

rinin

hes

apla

nmasın

da; G

ünlü

k, H

afta

lık, A

ylık H

isse

Per

form

ansl

arı,

FK, P

D/D

D, P

D/N

S ve

PD

/FAV

ÖK

oran

ları

şirk

etle

rin h

alka

açı

k kısım

ları

nın

piya

sa d

eğer

leri

ile ağı

rlıkla

ndırılmış

tır.

Ağır

lıklı

orta

lam

a he

sabı

na F

/K, F

/DD

, F/N

S ve

PD

/FAV

ÖK

oran

ları

100

'den

büy

ük ş

irket

ler a

lınm

amış

tır. F

iyat g

etiri

orta

lam

a he

sabı

na g

etiri

ora

nları -

100'

den

küçü

k ve

100'

den

büyü

k şirk

etle

r alın

mamış

tır.

Ek- III Makroekonomik Göstergeler BazSenaryo

Makro Ekonomik Tahminler 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011TGSYİH (TL milyar) 648.9 758.4 856.4 950.1 952.6 1105.1 1,253GSYİH ($ milyar) 481.5 526.4 658.8 741.8 616.7 735.8 808.3GSYİH Büyümesi (reel, %, yıllık) 8.4 6.9 4.5 0.7 -4.8 8.9 6.0İşsizlik (%) 10.6 10.2 10.3 11.0 14.0 11.9 11.7TÜFE (%, yıllık, dönem sonu) 7.7 9.7 8.4 10.1 6.5 6.4 7.5TÜFE (%, yıllık, ortalama) 8.2 9.4 8.8 10.4 6.3 8.6 7.0ÜFE (%, yıllık, dönem sonu) 2.7 11.6 5.9 8.1 5.9 8.9 8.5Merkez Bankası Politika Faizi (%) 13.5 17.5 15.8 15.0 6.5 6.5 7.3Dış Ticaret Dengesi -43.1 -54.0 -62.8 -69.8 -38.8 -71.6 -88.0Cari İşlemler Dengesi ($,milyar) -22.6 -31.9 -38.3 -41.9 -13.9 -48.6 -66.0Cari İşlemler Dengesi (GSYİH'ye oran) -4.7 -6.1 -5.8 -5.7 -2.2 -6.6 -8.2Konsolide Bütçe Dengesi (GSYİH'ye oran) -1.1 -0.6 -1.6 -1.8 -5.5 -3.6 -1.5Kons. Bütçe Faiz Dışı Dengesi (GSYİH'ye oran) 6.0 5.4 4.1 3.5 0.1 0.8 2.3*İtalik rakamlar İş Yatırım tahminidir