산업분석 화장품 -...

선택과 집중이 필요한 때

Investment Points 면세점 성장 기대감 낮추고, 중국은 기존 가정 유지: 아모레퍼시픽과 LG생활건강의 3Q16 실적

이 컨센서스에 부합하는지 가늠할 수 있는 요인은 변함없이 면세점과 중국이다. 면세점의 경우

8~9월 중국인 관광객 증가가 예상보다 저조했고, 각사 별로 면세 구매갯수 제한이 다시 강화

되면서 면세점 채널 성장에 대한 기대치를 소폭 낮춰야 할 것으로 보인다. 한편 중화권으로

향하는 기초, 색조화장품 수출 성장률은 40%YoY, 60%YoY 이상으로 높게 유지되고 있다.

중국 국경절을 기점으로 화장품에 과세되던 소비세 항목이 폐지 혹은 인하되어 최저 42%~

최고 73% 세금 감면 혜택을 누릴 수 있으며, 제품가격 인하로 이어진다면 가격 경쟁력을

확보한다는 차원에서 직간접적 영향이 있을 것으로 판단된다.

백화점&전문점 채널 down, 디지털&방판 채널 up: 백화점과 전문점 채널은 큰 변화가 없어

1H16에 이어 2H16에도 낮은 한자릿수 성장세를 이어갈 것으로 전망한다. 희비가 갈릴 수

있는 채널은 강력한 마케터로서의 역할을 충실히 하는 방판과 디지털이다. 디지털 채널 내

약 40% 이상 비중을 차지하는 온라인커머스와 종합유통몰에서의 화장품 매출은 전 카테고리 중

가장 높은 성장세를 유지하고 있으며, 홈쇼핑 비중이 점차 감소하는 대신 온라인 채널 비중이

증가하는 점은 마진 기여 차원에서도 유리하다. 마트 채널은 화장품 유통채널로서의 매력이

감소하는 분위기도 있지만 오프라인 상에서의 고객 접점이 약했던 일부 기업의 경우 지방권에

있는 마트 위주로 신규 출점을 늘리면서 오히려 매출이 커지는 경우도 있어 관심이 필요하다.

Action 어느 때보다 더 실적이 중요해지는 시기, 최선호주 아모레G & 한국콜마: 3Q16 중국인 관광객수

가 기대치에 미치지 못해 아쉽지만, 관광 비수기 시기임을 고려해 볼 때 추세가 꺾였다고 단언

하기엔 성급한 감이 있다. 중국인 관광객수와 면세점 매출의 상관관계가 과거보다는 높아졌지만

완전히 비례하진 않아 기대감을 지울 필요까진 없다는 판단이다. 더불어 화장품 수출 실적은

여전히 중화권을 중심으로 높은 성장세를 유지하고 있다. 중국 무역제재와 관련하여 화장품

업종에 대한 부정적 센티멘트가 완전히 해소되기까지 많은 시간이 소요될 것으로 보이며, 이럴

수록 분기실적이 시장 기대치에 어떠한 형태로 부합 혹은 넘어서는지 선택과 집중이 필요하다.

최선호주로는 3Q16 실적이 기대치를 상회할 것으로 예상되는 아모레G, 한국콜마를 꼽으며, 잇츠스킨은 바닥 잡기 타이밍으로 관심이 필요하다.

Analyst 박현진 02 369 3477 [email protected]

화장품

산업분석

2016. 10. 07

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Analyst 박현진 02 369 3477

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화장품 2016. 10. 07

이니스프리, 토니모리 등 일부 원브랜드숍 강세 지속

생활용품 업종 주가는 지난 7월 초 이후 지속해서 10% 이상 시장수익률을 하회하고 있으

며, 이 시점은 사드(THAAD) 배치 발표와 겹치기도 한다. 중국 소비주들의 실적 우려감이

커지면서 화장품 기업들의 주가는 전고점 대비 적게는 10%, 많게는 30%까지 하락했다.

중국의 무역보복이 현실화 될 것이란 불안감으로 화장품 업종에 대한 부정적 센티멘트가

주가의 발목을 잡는 분위기이다. 다만 대형주 중에선 유일하게 아모레G, 중소형주 중에선

토니모리, 에이블씨엔씨 주가가 시장수익률을 소폭 상회했는데 이들 공통점은 2Q16 실적

이 기대치를 크게 상회한 바 있고, 하반기 실적에 대한 우려도 상대적으로 낮은 기업이란

점이다. 분기 실적이 시장 기대치에 어떤 식으로 부합하느냐도 중요하지만, 그것보단 리스

크 요인으로 지목되는 중국사업 외에 또다른 펀더멘탈 강세 요인이 있는 기업의 주가가 시

장 수익률을 초과 달성하고 있는 것이다.

도표 1. 아모레G만 코스피 지수 대비 상대 주가 수익률 선방 도표 2. 토니모리 상대 주가 수익률 (+)흐름

자료: 동부 리서치 주: 코스피 지수 기준

자료: 동부 리서치 주: 코스피 지수 기준

아모레G는 이니스프리와 에뛰드하우스, 아모스프로패셔널, 에스쁘아, 에스트라 등 주요 자

회사들이 높은 매출 성장으로 아모레 그룹 내 이익 기여가 더욱 커지고 있으며, 전반적으

로 2년 전 아모레퍼시픽이 해외법인의 이익 턴어라운드 하는 모습과 유사하다. 에이블씨엔

씨도 국내와 중국, 일본 내 캐릭터 콜라보레이션 제품의 인기 열풍에 힘입어 미샤 브랜드

의 부진한 점포 폐쇄, 마케팅 비용 통제 등으로 분기 실적 개선에 탄력을 받는 듯 보인다.

마찬가지로 토니모리도 미주 지역 내 세포라 입점을 포함하여 중국향 수출 물량 증가로 수

출 매출만 15년 31%YoY, 1H16에 130%YoY 성장하는 등 타 중소기업의 원브랜드가 중국

향 따이공 매출에만 치우쳐 있는 것과는 달리 토니모리 만의 차별화된 성장 전략으로 매출

볼륨 확대를 꾀하고 있다. 대형주보다는 상대적으로 가벼운 중소형 종목 및 성장에 탄력이

있는 일부 원브랜드숍을 가진 기업 위주의 주가의 성과가 좋다.

화장품업종 주가는 시장수익률을

10% 이상 하회, 유일하게

아모레G, 토니모리만 주가 강세

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Jan-16 Mar-16 May-16 Jul-16 Sep-16

(%)아모레퍼시픽 아모레G

LG생활건강 생활용품

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Jan-16 Mar-16 May-16 Jul-16 Sep-16

(%)코스맥스 한국콜마 에이블씨엔씨

잇츠스킨 토니모리

이니스프리, 에뛰드, 토니모리 등

일부 원브랜드숍 고성장 지속

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화장품 2016. 10. 07

한편 시장에서 업종 대표주인 아모레퍼시픽과 LG생활건강을 보는 시각은 조금 다르다. 아

모레퍼시픽은 지난 2Q16 실적이 부쩍 높아진 시장 기대치에는 미치지 못하면서 하반기

실적에 대한 추가적인 컨센서스 조정이 있는 것으로 보여진다. 단기 모멘텀이었던 면세점

채널 성장이 과거 세자릿수 성장을 보였을 때보다는 다소 둔화되는 조짐이 보이고, 중장기

모멘텀 요인으로 해외사업 부문에서의 이익 성장에 대한 기대감은 여전히 높게 유지되고

있으나 최근 중국발 무역제재 가능성이 커지는 등의 대외적 요인으로 2H16 실적에 대한

우려감이 쉽게 사라지지 않고 있다. LG생활건강은 1H16에 시장 기대치 이상의 실적을 기

록하면서 16~17년 실적 추정치는 상향 추세에 있으나 해외사업 모멘텀이 생각보다 강하

지 않다는 점과 면세점 채널 성장이 하반기에도 유지될 수 있는가에 대해서 관심이 모아지

고 있어 분기실적 시즌을 맞아 검증이 필요하다.

도표 4. 아모레퍼시픽 컨센서스 하향 움직임 도표 5. LG생활건강 컨센서스 상향 추세

자료: 에프엔가이드, 동부 리서치 자료: 에프엔가이드, 동부 리서치

도표 3. 이니스프리, 토니모리 매출 고성장세 지속 & 에뛰드 실적 턴어라운드 예상 (단위: 억원, %)

11 12 13 14 15 16E %YoY 6Y CAGR

이니스프리 1,405 2,294 3,328 4,567 5,921 8,589 45.1 43.6

더페이스샵 3,176 4,268 4,911 5,330 6,291 6,597 4.9 15.7

에이블씨엔씨 3,056 4,251 4,013 3,985 4,079 4,364 7.0 7.4

에뛰드 2,148 2,805 3,372 2,810 2,578 3,402 32.0 9.6

잇츠스킨 225 318 530 2,411 3,096 2,961 -4.4 67.8

토니모리 1,014 1,501 1,700 2,052 2,199 2,515 14.4 19.9

네이처리퍼블릭 907 1,284 1,717 2,552 2,848 2,446 -14.1 21.9

스킨푸드 1,781 1,834 1,738 1,515 1,692 1,776 5.0 -0.1

에프엔코 312 301 437 825 1,206 2,412 100.0 50.6

더샘 207 345 332 440 716 1,232 72.0 42.8

합계 14,232 19,200 22,079 26,487 30,626 36,322 18.6 20.6

자료: 동부 리서치

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(억원)16년E 17년E

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아모레퍼시픽 컨센서스 하향 추세

LG생활건강 상향 추세

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화장품 2016. 10. 07

3Q16 실적을 가늠할 잣대; 면세점, 중국

화장품 업종 대표주 2인방의 3Q16 실적이 시장 기대치에 부합하는지는 첫번째로 면세점

채널 성장이 전분기 대비 양(+)의 성장을 보이는지가 관건일 것이다. 작년 메르스 여파에

따른 기저효과가 가장 컸던 7월 중국인 관광객은 258.9%YoY 증가했고, 8월에는

70.2%YoY 증가하여 당사 기대치(110%YoY)에는 못 미쳤지만 추세라고 보기엔 성급한 감

이 있었다. 하지만 9/1~25일까지 한국을 찾은 중국인 관광객수가 61만명으로 잠정 집계

되어 14년 같은 기간 대비 약 12% 성장한 것으로 보여지고, 아울러 9월 한달간 중국인

관광객은 64만명 내외를 기록할 것으로 예상되면서 우려가 현실이 될 가능성도 높아졌다.

9월이 중국 방한 시장의 연중 비수기에 해당함을 감안할 필요성은 있지만 사드 역풍에 대

해서 좀 더 고민해 볼 필요성이 있어 보이고, 아모레그룹과 LG생활건강이 면세점 내 구매

갯수 제한을 강화한 바 있어 양사 면세점 채널 3Q16 매출이 2Q16 대비 증가하기를 바라

는 것은 다소 부담스러울 수 있다.

도표 6. 9월 한달간 중국인 관광객은 전년동기 대비 약 8% 내외 증가했을 것으로 전망

자료: 한국관광공사, 동부 리서치 주: 9/1~25일 중국인 관광객 61만명 잠정 집계; 14년 같은 기간 대비 12% 증가

도표 7. 아모레퍼시픽, LG생활건강 3Q16 면세점 매출은 QoQ 감소 전망

자료: 아모레퍼시픽, LG생활건강, 동부 리서치

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1월 2월 3월 4월 5월 6월 7월 8월 9월 10월 11월 12월

(만명)13년 14년

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8~9월 기저효과에도 불구하고

중국인 관광객은 기대치 이하

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1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16E 4Q16E

(%)(억원)LG생활건강 아모레퍼시픽 %YoY(우)

면세점 성장 QoQ 감소 예상

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화장품 2016. 10. 07

두번째, 중국을 비롯한 해외부문에서 이익률 개선을 동반한 매출 볼륨이 가능한가의 여부

이다. 우선 한국 화장품의 중국향 수출 실적은 여전히 호황이다. 중국으로 향하는 기초제품

의 수출 금액은 월 51백만불 내외로 7월 41%YoY, 8월 50%YoY 성장하여 최근 5개월 평

균 40% 이상의 높은 성장세를 유지하고 있으며, 색조제품도 수출금액은 월 6백만불 내외

로 기초제품 대비 많지는 않지만 7월 75%YoY, 8월 50%YoY 성장하여 빠르게 입지를 넓혀

가고 있는 것으로 보인다. 7~8월 홍콩향 수출물량도 각각 68%YoY, 95%YoY 증가하여 전

반적으로 중화권으로 향하는 한국 제품 수출은 여전히 긍정적인 축에 속한다.

도표 8. 중국향 기초화장품 수출: 최근 5개월 평균 48% 성장 도표 9. 수출금액 성장률은 하향되지만 여전히 높은 수준

자료: 한국무역협회, 동부 리서치 자료: 한국무역협회, 동부 리서치

도표 10. 중국향 색조제품 수출: 최근 5개월 평균 54% 성장 도표 11. 홍콩향 기초제품 수출도 고성장세 지속

자료: 한국무역협회, 동부 리서치 자료: 한국무역협회, 동부 리서치

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(mli$)14년 15년 16년

중국, 홍콩향 기초 화장품 수출

고성장세 지속, 색조제품 증가

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(mli$)14년 15년 16년

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화장품 2016. 10. 07

더불어 10/1일 국경절을 기점으로 중국 내 화장품에 30% 과세되던 소비세 항목이 폐지

혹은 인하되어 수입 고가 화장품들의 가격 경쟁력을 갖춰 나간다는 차원에서 긍정적으로

볼 수 있다. 보통 화장품과 고가 화장품으로 구분하여 보통 화장품의 소비세는 폐지하고,

고가 화장품의 소비세를 기존 30%에서 15%로 낮추는 내용이다. 참고로 고가 화장품의 기

준은 g당 10RMB 이상, 장당 15RMB 이상 제품으로 구분한다. 소비세 폐지 전과 후를 비

교할 때 화장품에 적용되는 세금이 적게는 42%~ 많게는 73%까지 감면 혜택을 누릴 수

있으며, 다만 대부분의 수입 화장품 브랜드들의 가격 인하가 예상되기 때문에 한국 화장품

브랜드들만의 수혜라고 보기는 어려움을 고려해야 한다.

내수 채널 성장은 온라인과 방판에 주목

백화점과 전문점 채널은 큰 변화가 없어 1H16에 이어 2H16에도 여전히 낮은 한자릿수

성장세를 이어갈 것으로 전망한다. 희비가 갈리는 곳은 강력한 마케터로서의 역할을 충실

히 하는 전통채널 방판과 급부상하는 디지털 채널이 될 것으로 보인다. 방판 채널은 아모

레와 LG생활건강 모두 상반기와 유사한 성장 흐름을 보일 것으로 예상된다. 한편 G마켓,

옥션, 11번가 등 온라인커머스 채널에서 화장품 매출은 7~8월 각각 34%YoY, 36%YoY 성

장하여 전 카테고리 중 가장 높은 성장세를 유지하고 있으며, 백화점/마트의 온라인몰에서

도 화장품 카테고리는 줄곧 두자릿수 높은 성장률을 보이고 있다. 홈쇼핑 비중이 점차 감

소하는 대신 온라인 채널 비중이 증가하는 점은 마진 기여 차원에서도 유리하다. 이외 마

트 채널은 전반적으로 화장품 유통채널로서의 매력이 감소하는 분위기도 있으나 잇츠스킨

같이 오프라인 상에서의 고객 접점이 약했던 브랜드의 경우 신규 출점을 통해 오히려 매출

에 기여를 하는 것으로 보여 관심이 필요하다.

도표 12. 중국 화장품 소비세 인하, 폐지에 따른 화장품 가격 예시

변경전 1) 변경후 고가 화장품(g당 10RMB 이상, 장당 15RMB 이상 제품

관세 1000RMB * 2% = 20RMB 관세 1000RMB * 2% = 20RMB

소비세 (1000+20)/(1-30%)*30% = 437RMB 소비세 (1000+20)/(1-15%)*15% = 180RMB

증치세 (1000+20+437)*17% = 248RMB 증치세 (1000+20+180)*17% = 204RMB

총 세금 = 705RMB 총 세금 = 404RMB

제품가격 = 1705RMB 제품가격 = 1404RMB

2) 변경후 보통 화장품

관세 1000RMB * 2% = 20RMB

소비세 = 0

증치세 (1000+20)*17% = 173RMB

총 세금 = 193RMB

제품가격 = 1193RMB


중국 고가 화장품에 대한 소비세

폐지는 호재성 뉴스, 다만 직접적

수혜는 예단하기 어려움

마케터로서의 영향력 강한 방판과

온라인 채널 성장 주목

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화장품 2016. 10. 07

도표 13. 온라인커머스에서 화장품 매출 성장이 가장 높음 도표 14. 종합유통몰에서 화장품 매출 성장 지속

자료: 산업통상자원부, 동부 리서치 주: 온라인커머스(G마켓, 옥션, 11번가 등)의 전체 매출 성장 대비 초과 성장률

자료: 산업통상자원부, 동부 리서치 주: 종합유통몰(SSG, AK몰, 홈플러스 등)의 전체 매출 성장 대비 초과 성장률

결론: 집중과 선택의 시간

면세점 숫자를 가늠하는 중국인 관광객수가 기대치에 미치지 못해 아쉽지만, 관광 비수기

시기임을 고려해 볼 때 추세가 꺾였다고 단언하기엔 성급한 감이 있다. 또한 중국인 관광

객수와 면세점 매출의 상관관계가 과거보다는 높아졌지만 완전 비례하는 관계, 즉 상관계

수가 “1”은 아니어서 기대감을 놓을 필요까진 없다는 판단이다. 더불어 화장품 수출 실적

은 여전히 중화권을 비롯하여 높은 성장세를 유지하고 있다. 중국 무역제재와 관련하여 화

장품 업종에 대한 부정적 센티멘트가 완전히 해소되기까지 많은 시간이 소요될 것으로 보

이며, 이럴수록 분기실적이 시장기대치에 어떠한 형태로 부합 혹은 넘어서는지 집중과 선

택이 필요하다. 최선호주로는 3Q16 실적이 기대치를 상회할 것으로 예상되는 아모레G, 한

국콜마를 꼽으며, 잇츠스킨은 바닥 잡기 타이밍으로 관심이 필요하다.

도표 15. 화장품업종 커버리지 기업 3Q16 추정치 vs 컨센서스 (단위: 억원, %)

목표주가

3Q16E 매출액 3Q16E 영업이익 컨센서스 대비

방향성 예상 동부 추정치 컨센서스 %차이 동부 추정치 컨센서스 %차이

LG생활건강 125만원 16,472 16,322 0.9 2,444 2,401 1.8 부합 or 상회

아모레퍼시픽 49만원 14,772 14,722 0.3 2,197 2,272 -3.3 부합 or 하회

아모레G 21만원 17,605 17,442 0.9 2,894 2,880 0.5 부합 or 상회

코스맥스 25만원 1,750 1,772 -1.2 130 135 -3.7 부합 or 하회

한국콜마 13만원 1,580 1,571 0.6 190 188 1.1 부합 or 상회

에이블씨엔씨 4.4만원 1,000 1,039 -3.8 32 34 -5.9 하회

잇츠스킨 8만원 566 616 -8.1 102 161 -36.6 하회

토니모리 N/R - 642 - - 83 - 부합


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화장품 아동/유아 서비스

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최선호주는 아모레G, 한국콜마

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화장품 2016. 10. 07

BUY

LG생활건강(051900) 목표주가: 1,250,000원(하향)

현재주가: 942,000원(10/06)

중장기 먹거리를 찾아 헤맬 때

3Q16E 매출 16,472억원(+18.8%YoY), 영업이익 2,444억원(+28.5%YoY)으로 지난 1~2분

기 실적 호조세를 유지할 것으로 보인다. 화장품부문 매출이 전년동기대비 38.8% 성장할

것으로 보이며, 생활용품과 음료부문은 각각 3.8%, 4.5% 매출 성장이 예상되어 낮지만

견조할 것으로 보인다. 화장품에서는 면세점 매출 2,700억원(+97.6%YoY)을 전망하며,

다만 7~9월 중국인 관광객수를 고려하여 QOQ 대비 100억원 미만에서 감익을 예상한다.

방판은 P와 Q가 동시에 개선되어 30%YoY대 매출 성장을 지속할 것으로 예상한다.

생활용품은 바디케어 위주의 성장과 제품믹스 개선이 예상되나 추석명절 선물세트의 재고

환입 영향으로 3Q16 영업이익률은 0.5%P 감소할 것으로 전망된다. 대신 4Q16에는 전년

도 기저효과에 따른 이익률 증가가 가능할 것으로 보이며 작년 말부터 중국 왓슨스 매장

260여개 매장에 5~6개 SKU로 입지를 다지고 있어 하반기 소폭의 매출 기여가 예상된다.

음료는 과거의 강세를 보였던 대형마트나 슈퍼보단 편의점이나 레스토랑 등에서 높은 한자

릿수 매출 성장을 지속할 것으로 전망한다. 해외는 숨 브랜드가 지난 4월부터 중국 백화점

과 온라인 사업을 시작했고, 후도 연말까지 중국 150개 매장을 통해 기존점 성장과 출점효

과를 기대해본다,

3Q16E 매출 18.8%YoY,

영업이익 28.5%YoY 전망

Investment Fundamentals (IFRS연결) (단위: 십억원, 원, 배, %)

FYE Dec 2014 2015 2016E 2017E 2018E

매출액 4,677 5,328 6,279 6,953 7,938

(증가율) 8.1 13.9 17.8 10.7 14.2

영업이익 511 684 904 1,040 1,231

(증가율) 2.9 33.9 32.1 15.1 18.4

지배주주순이익 349 460 643 740 886

EPS 21,830 28,730 40,409 46,624 55,983

PER (H/L) 30.0/19.3 37.1/20.7 23.2 20.1 16.7

PBR (H/L) 7.1/4.6 9.3/5.2 6.4 5.1 4.1

EV/EBITDA (H/L) 18.3/12.7 22.6/13.1 14.8 12.3 10.0

영업이익률 10.9 12.8 14.4 15.0 15.5

ROE 22.9 25.1 27.7 25.3 24.3

Stock Data

52주 최저/최고 814,000/1,181,000원

KOSDAQ /KOSPI 685/2,053pt 시가총액 146,343억원 60日-평균거래량 58,876

외국인지분율 44.5% 주가상승률 1M 3M 12M

60日-외국인지분율변동추이 +1.5%p 절대기준 -5.4 -18.8 4.1

주요주주 LG 34.0% 상대기준 -5.1 -21.3 0.3

0

50

100

150

0

500

1,000

1,500

15/10 16/01 16/05 16/08

LG생활건강(좌)

KOSPI지수대비(우)

(천원) (pt)

생활용품 영업이익률 감소 예상

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화장품 2016. 10. 07

1H16에 시장 기대치 이상의 실적을 기록하면서 16~17년 시장 컨센서스는 상향 추세에

있으나 해외사업 모멘텀이 생각보다 강하지 않다는 점과 면세점 채널 성장이 하반기에도

유지될 수 있는가에 대해서 최근 우려가 커진 것도 사실이다. 면세점 매출이 ‘후’, ‘숨’ 브

랜드의 인기로 4Q15부터 2천억원대로 급격하게 증가하여 하반기에 1H16과 같은

60~70%YoY 성장이 나오기란 쉽지 않을 수 있다. 중국에서의 가장 큰 매출 비중을 차지

하는 더페이스샵의 매출 성장도 급격하게 둔화되고 있는 듯 보여 3Q16 실적 검증이 그 어

느 때보다 중요하다.

업종 센티멘트가 부정적이어서 이런 때 일수록 분기 실적이 뒷받침 되지 못하면 대표적인

고밸류 종목으로서 주가의 하방 압력이 더 커질 수 있다고 보여진다. 사드 배치와 관련한

중국의 무역 제재도 중장기 관점에서 주시할 필요가 있다. 최근 중국인 관광객 추이를 고

려하고, 더페이스샵 실적 가정을 소폭 보수적으로 조정하면서 컨센서스 대비 다소 높았던

당사 추정영업이익을 2% 내에서 하향 조정하였다. 목표주가 125만원은 Target P/E 28배

(화장품 34배, 생활용품 20배, 음료 12배)에 해당하며, 국내 화장품업종 대장주들의 실적

조정으로 밸류에이션 부담도 차츰 낮춰갈 것으로 보인다. 대외적 불확실성이 해소되기 이

전까지는 업종 내 보수적인 투자 접근이 필요하다.

도표 16. LG생활건강 화장품 주요 채널별 매출 (단위: 억원, %)

1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16E 4Q16E 14 15 16E 17E

백화점 443 425 369 433 478 484 400 467 1,707 1,670 1,828 1,985

%YoY -18.1 2.9 6.8 6.3 8.0 13.8 8.2 7.8 -7.0 -2.1 9.5 8.6

면세점 1,512 1,417 1,366 2,081 2,517 2,779 2,700 2,760 2,998 6,375 10,757 13112

%YoY 301.5 142.2 65.4 71.9 66.5 96.2 97.6 32.6 203.7 112.7 68.7 21.9

방판 696 696 663 615 860 959 922 900 2,024 2,669 3,642 4,184

%YoY 57.1 36.3 26.6 12.4 23.7 37.8 39.2 46.5 26.0 31.9 36.5 14.9


해외사업 모멘텀과 면세점 성장에

대한 우려감 증가

대외적 불확실성 해소 전까지

업종 내 보수적인 투자 접근 필요

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화장품 2016. 10. 07

도표 17. LG생활건강 분기, 연간 실적 (단위: 억원, %)

1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16E 4Q16E 14 15 16E 17E

매출액 13,020 13,111 13,867 13,287 15,194 15,539 16,472 15,589 46,770 53,285 62,794 69,527

Healthy 3,937 3,479 4,323 3,393 4,191 3,737 4,487 3,620 15,020 15,132 16,035 17,150

Beautiful 6,325 6,159 5,863 6,983 7,966 8,199 8,139 8,902 19,559 25,330 33,206 38,171

Refresh 2,758 3,473 3,682 2,911 3,037 3,603 3,847 3,067 12,191 12,824 13,553 14,206

%YoY 15.4 14.8 12.7 13.0 16.7 18.5 18.8 17.3 8.1 13.9 17.8 10.7

Healthy -2.0 2.3 5.8 -3.4 6.5 7.4 3.8 6.7 4.1 0.7 6.0 7.0

Beautiful 39.4 32.7 22.1 25.2 25.9 33.1 38.8 27.5 17.7 29.5 31.1 15.0

Refresh 1.1 2.8 7.8 9.1 10.1 3.7 4.5 5.4 -0.3 5.2 5.7 4.8

영업이익 1,785 1,679 1,902 1,474 2,335 2,254 2,444 2,006 5,112 6,840 9,039 10,402

Healthy 484 351 640 238 541 374 642 286 1,599 1,713 1,842 2,000

Beautiful 1,126 985 821 1,110 1,569 1,525 1,310 1,567 2,727 4,042 5,971 7,088

Refresh 174 344 442 128 222 353 492 153 789 1,088 1,220 1,314

영업이익률 13.7 12.8 13.7 11.1 15.4 14.5 14.8 12.9 10.9 12.8 14.4 15.0

Healthy 12.3 10.1 14.8 7.0 12.9 10.0 14.3 7.9 10.6 11.3 11.5 11.7

Beautiful 17.8 16.0 14.0 15.9 19.7 18.6 16.1 17.6 13.9 16.0 18.0 18.6

Refresh 6.3 9.9 12.0 4.4 7.3 9.8 12.8 5.0 6.5 8.5 9.0 9.2

%YoY 39.1 38.3 26.6 32.7 30.8 34.2 28.5 36.1 3.0 33.8 32.1 15.1

Healthy 7.9 16.1 10.2 -11.0 11.6 6.4 0.3 20.4 1.1 7.1 7.5 8.6

Beautiful 69.3 56.1 28.5 40.2 39.4 54.8 59.6 41.1 17.0 48.2 47.7 18.7

Refresh 2.8 22.6 55.9 128.7 27.6 2.7 11.4 19.7 -24.9 37.8 12.2 7.7

이익기여도 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0

Healthy 27.1 20.9 33.6 16.1 23.2 16.6 26.2 14.3 31.3 25.0 20.4 19.2

Beautiful 63.1 58.7 43.2 75.3 67.2 67.7 53.6 78.1 53.4 59.1 66.1 68.1

Refresh 9.7 20.5 23.2 8.7 9.5 15.7 20.1 7.6 15.4 15.9 13.5 12.6


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화장품 2016. 10. 07

최근 2년간 투자의견 및 목표주가 변경

일자 투자의견 목표주가 일자 투자의견 목표주가

14/07/25 BUY 560,000 16/10/07 BUY 1,250,000

15/01/16 HOLD 650,000

15/01/28 HOLD 680,000

15/04/14 BUY 1,000,000

15/04/22 BUY 1,150,000

15/07/10 BUY 1,050,000

15/11/27 BUY 1,300,000

16/07/11 BUY 1,400,000

LG생활건강 현주가 및 목표주가 차트

0

200

400

600

800

1,000

1,200

1,400

1,600

14/10 15/1 15/4 15/7 15/10 16/1 16/4 16/7 16/10

(천원)

대차대조표 손익계산서 12월 결산(십억원) 2014 2015 2016E 2017E 2018E 12월 결산(십억원) 2014 2015 2016E 2017E 2018E

유동자산 1,214 1,331 1,922 2,516 3,235 매출액 4,677 5,328 6,279 6,953 7,938

현금및현금성자산 338 397 781 1,240 1,764 매출원가 2,102 2,226 2,514 2,763 3,223

매출채권및기타채권 428 436 550 598 669 매출총이익 2,575 3,102 3,765 4,190 4,715

재고자산 411 441 511 569 643 판관비 2,064 2,418 2,861 3,150 3,484

비유동자산 2,614 2,884 2,982 3,165 3,397 영업이익 511 684 904 1,040 1,231

유형자산 1,102 1,290 1,405 1,604 1,851 EBITDA 632 811 1,084 1,264 1,503

무형자산 1,346 1,380 1,364 1,348 1,333 영업외손익 -31 -40 -27 -17 -7

투자자산 53 54 54 54 54 금융손익 -28 -28 -19 -10 0

자산총계 3,828 4,215 4,905 5,682 6,632 투자손익 5 6 9 9 9

유동부채 1,036 1,159 1,275 1,382 1,512 기타영업외손익 -8 -18 -17 -16 -16

매입채무및기타채무 553 625 741 848 978 세전이익 480 645 877 1,023 1,225

단기차입금및단기사채 130 83 83 83 83 중단사업이익 0 0 0 0 0

유동성장기부채 239 290 290 290 290 당기순이익 355 470 657 756 905

비유동부채 1,084 940 940 940 940 지배주주지분순이익 349 460 643 740 886

사채및장기차입금 840 688 688 688 688 비지배주주지분순이익 5 10 14 16 19

부채총계 2,120 2,099 2,215 2,321 2,451 총포괄이익 303 494 657 756 905

자본금 89 89 89 89 89 증감률(%YoY)

자본잉여금 97 97 97 97 97 매출액 8.1 13.9 17.8 10.7 14.2

이익잉여금 1,689 2,066 2,626 3,281 4,082 영업이익 2.9 33.9 32.1 15.1 18.4

비지배주주지분 71 78 92 108 127 EPS -2.4 31.6 40.6 15.4 20.1

자본총계 1,709 2,115 2,689 3,360 4,181 주: K-IFRS 회계기준 개정으로 기존의 기타영업수익/비용 항목은 제외됨

현금흐름표 주요 투자지표 12월 결산(십억원) 2014 2015 2016E 2017E 2018E 12월 결산(원, %, 배) 2014 2015 2016E 2017E 2018E

영업활동현금흐름 466 638 778 973 1,137 주당지표(원)

당기순이익 355 470 657 756 905 EPS 21,830 28,730 40,409 46,624 55,983

현금유출이없는비용및수익 306 367 410 493 582 BPS 92,417 114,985 146,592 183,554 228,766

유형및무형자산상각비 121 127 180 224 272 DPS 4,000 5,500 4,850 5,000 5,000

영업관련자산부채변동 -32 -16 -69 -8 -31 Multiple(배)

매출채권및기타채권의감소 11 -2 -114 -48 -71 P/E 28.5 36.5 23.2 20.1 16.7

재고자산의감소 -32 -21 -69 -58 -75 P/B 6.7 9.1 6.4 5.1 4.1

매입채무및기타채무의증가 3 1 116 106 130 EV/EBITDA 17.8 22.5 14.8 12.3 10.0

투자활동현금흐름 -278 -347 -271 -400 -498 수익성(%)

CAPEX -187 -302 -279 -407 -503 영업이익률 10.9 12.8 14.4 15.0 15.5

투자자산의순증 1 5 9 9 9 EBITDA마진 13.5 15.2 17.3 18.2 18.9

재무활동현금흐름 8 -232 -123 -113 -116 순이익률 7.6 8.8 10.5 10.9 11.4

사채및차입금의 증가 77 -147 0 0 0 ROE 22.9 25.1 27.7 25.3 24.3

자본금및자본잉여금의증가 0 0 0 0 0 ROA 9.8 11.7 14.4 14.3 14.7

배당금지급 -64 -68 -92 -83 -85 ROIC 14.1 17.8 22.8 24.4 27.0

기타현금흐름 -1 0 0 0 0 안정성및기타

현금의증가 195 59 384 459 524 부채비율(%) 124.1 99.2 82.4 69.1 58.6

기초현금 143 338 397 781 1,240 이자보상배율(배) 13.6 20.8 29.4 33.8 40.1

기말현금 338 397 781 1,240 1,764 배당성향(배) 16.5 17.1 10.8 9.7 8.1

자료: LG생활건강, 동부 리서치 주: IFRS 연결기준

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▌기업 투자의견은 향후 12개월간 당사 KOSPI 목표 대비 초과 상승률 기준임

▪ Buy: 초과 상승률 10%p 이상 ▪ Hold: 초과 상승률 -10~10%p

▪ Underperform: 초과 상승률 -10%p 미만

▌업종 투자의견은 향후 12개월간 당사 KOSPI 목표 대비 초과 상승률 기준임

▪ Overweight: 초과 상승률 10%p 이상 ▪ Neutral: 초과 상승률 -10~10%p

▪ Underweight: 초과 상승률 -10%p 미만

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화장품 2016. 10. 07

BUY

아모레퍼시픽(090430) 목표주가: 490,000원(유지)

현재주가: 381,000원(10/06)

3Q16E 매출보다 영업이익 성장 더 클 것

3Q16E 매출 14,772억원(+29.5%YoY), 영업이익 2,197억원(+34.5%YoY)으로 2Q16보다는

나은 매출 성장을 보일 것으로 전망된다. 국내와 해외 매출이 각각 24.4%YoY, 42.9%YoY

증가할 것으로 예상된다. 국내에선 면세점(+85%YoY, -2.3%QoQ)과 방판(+8.8%YoY)이

매출 성장을 주도 하지만, 7~9월 중국인 관광객수가 생각보다 크게 늘지 않은 것으로

보여 QOQ로 면세점 매출이 증가하기를 바라는 것은 다소 부담이다. 이외 작년 하반기부

터 부진했던 디지털 채널의 매출 성장세가 (+)로 돌아서는지 마트 채널의 부진이 더욱

커지지는 않는지 체크가 필요하다.

해외부문은 아시아 매출이 45.5%YoY 성장할 것으로 예상된다. 중국이 지속적으로

50%YoY 이상 매출 성장을 보이고, 동남아 매출도 60%YoY 이상 성장이 무난할 것으로

예상된다. 북미와 유럽은 단기관점에서 환율효과 이외에 펀더멘탈상 의미 있는 실적을

기대하기보다 비용 부담이 이상적인 범위 내에서 이루어지는지가 하반기 관심요인이다.

한편 작년에는 인건비 증가분 관련한 비용이 3Q15에 반영되었고, 올해는 2Q16에 반영하

면서 이익단에서의 비용 부담이 낮을 것으로 예상된다. 따라서 3Q16 영업이익 성장은

적어도 매출 성장률 이상이 될 것으로 보인다.

2Q16 보단 높은 3Q16 실적 성장

면세점은 QOQ 소폭 감익 예상


FYE Dec 2014 2015 2016E 2017E 2018E

매출액 3,874 4,767 5,895 7,117 8,449

(증가율) 25.0 23.0 23.7 20.7 18.7

영업이익 564 773 968 1,209 1,471

(증가율) 52.4 37.1 25.2 25.0 21.6

지배주주순이익 379 578 717 905 1,110

EPS 6,322 9,635 11,957 15,091 18,522

PER (H/L) 42.0/15.1 47.3/21.5 32.5 25.8 21.0

PBR (H/L) 6.4/2.3 9.4/4.3 6.8 5.7 4.8

EV/EBITDA (H/L) 22.0/8.1 30.0/14.0 21.1 17.1 13.8

영업이익률 14.6 16.2 16.4 17.0 17.4

ROE 14.0 18.6 19.7 20.9 21.4

Stock Data

52주 최저/최고 346,500/441,000원 KOSDAQ /KOSPI 685/2,053pt 시가총액 227,404억원

60日-평균거래량 140,101 외국인지분율 35.7% 주가상승률 1M 3M 12M

60日-외국인지분율변동추이 +2.5%p 절대기준 -1.8 -10.8 0.0

주요주주 아모레퍼시픽그룹 외 8 인 49.3% 상대기준 -1.4 -13.5 -3.6

0

50

100

150

0

200

400

600

15/10 16/01 16/05 16/08

아모레퍼시픽(좌)


(천원) (pt)

해외부문 43% 고성장 유지

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화장품 2016. 10. 07

업종 센티멘트가 부정적이어서 이런 때 일수록 분기 실적이 뒷받침 되지 못하면 대표적인

고밸류 업종 및 종목으로서 주가의 하방 압력이 더 커질 수 있다고 보여진다. 사드 배치와

관련한 중국의 무역 제재도 중장기 관점에서 주시할 필요가 있다. 목표주가 49만원은

FW12개월 기준 적정 P/E 34배에 해당하며, 하향 안정화 추세인 컨센서스에 분기실적이

부합해나가면서 기존의 아모레가 받아왔던 고밸류 부담을 차츰 해소해 나갈 것으로 예상된

다. 대외적 불확실성이 해소되기 이전까지는 기존에 언급한 것과 같이 업종 내 보수적인

투자 접근이 적절할 것으로 판단된다.

도표 18. 아모레퍼시픽 국내 유통채널별 매출 (단위: 억원, %)

1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16E 4Q16E 14 15 16E 17E

국내 매출액 9,350 9,177 8,281 8,782 10,855 10,388 10,298 9,700 31,186 35,590 41,242 44,705

%YoY. 26.5 18.2 3.4 21.% 16.1 13.2 24.4 10.5 18.8 14.1 15.9 8.4

<By Channel>

Cosmetics 7,961 8,059 6,791 7,849 9,440 9,273 8,816 8,768 26,560 30,660 36,297 39,692

전문점 1,196 1,229 1,063 1,063 1,279 1,255 1,111 1,097 4,262 4,551 4,742 4,954

마트 429 418 411 307 395 356 365 320 1,606 1,565 1,436 1,470

디지털 1,292 1,097 844 973 1,150 1,062 907 1,061 3,957 4,206 4,180 4,410

백화점 818 822 736 727 846 861 772 764 2,998 3,103 3,244 3,470

면세점 2,394 2,791 2,061 3,444 3,770 3,902 3,813 4,029 7,029 10,690 15,514 17,640

방판 1,698 1,562 1,547 1,217 1,823 1,650 1,683 1,336 5,460 6,024 6,492 7,001

리리코스 75 83 85 59 80 80 88 64 288 302 311 336

Others 59 59 44 59 97 107 76 98 189 221 378 411

MB&S 1,389 1,118 1,490 933 1,415 1,115 1,483 932 4,626 4,930 4,944 5,013

* Mass 2,917 2,744 2,318 2,343 2,824 2,673 2,384 2,477 9,825 10,322 10,358 10,834

비중 36.6 34.0 34.1 29.9 29.9 28.8 26.9 28.1 37.0 33.7 28.5 27.2

* Premium 4,985 5,258 4,429 5,447 6,519 6,493 6,356 6,193 15,775 20,119 25,561 28,447

비중 62.6 65.2 65.2 69.4 69.1 70.0 72.1 70.6 59.4 65.6 70.4 71.7

%YoY.

Cosmetics 31.0 19.4 2.1 24.3 18.6 15.1 29.8 11.7 23.1 15.4 18.4 9.4

전문점 8.6 4.5 0.6 14.5 6.9 2.1 4.5 3.2 13.3 6.8 4.2 4.5

마트 -2.9 -0.2 6.5 -14.5 -7.9 -14.8 -11.1 4.2 -10.5 -2.6 -8.2 2.3

디지털 40.4 8.5 -17.3 -3.2 -11.0 -3.2 7.5 9.0 41.8 6.3 -0.6 5.5

백화점 3.2 1.2 2.1 8.2 3.4 4.7 4.9 5.1 2.1 3.5 4.5 7.0

면세점 105.7 55.8 5.2 62.8 57.5 39.8 85.0 17.0 102.1 52.1 45.1 13.7

방판 11.1 11.0 12.2 6.3 7.4 5.6 8.8 9.7 -2.9 10.3 7.8 7.8

리리코스 5.6 7.8 14.9 -10.6 6.7 -3.6 3.0 8.0 -2.1 4.9 3.1 8.0

Others 7.3 9.3 -22.8 156.5 64.4 81.4 73.2 65.9 -5.2 16.9 71.1 8.6

MB&S 5.3 9.9 9.9 -0.1 1.9 -0.3 -0.5 -0.1 -1.1 6.6 0.3 1.4


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화장품 2016. 10. 07

도표 19. 아모레퍼시픽 분기, 연간 실적 (단위: 억원, %)

1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16E 4Q16E 14 15 16E 17E

매출 12,044 11,954 11,411 12,258 14,851 14,435 14,772 14,893 38,740 47,666 58,950 71,174

국내 9,350 9,177 8,280 8,781 10,855 10,388 10,298 9,700 30,415 35,592 41,242 44,705

cosmetics 7,961 8,059 6,790 7,848 9,440 9,273 8,816 8,768 25,789 30,662 36,297 39,692

MC&Sulloc 1,389 1,118 1,490 933 1,415 1,115 1,483 932 4,626 4,930 4,944 5,013

해외 2,694 2,777 3,131 3,476 3,995 4,047 4,474 5,193 8,324 12,078 17,708 26,469

아시아 2,524 2,598 2,914 3,395 3,786 3,879 4,238 5,126 7,546 11,432 17,029 25,653

유럽 165 150 165 175 154 166 157 146 813 655 622 628

북미 112 102 133 139 139 128 160 166 349 486 593 726

%YoY 29.3 23.7 14.5 25.2 23.3 20.8 29.5 21.5 25.0 23.0 23.7 20.7

국내 26.5 18.2 3.4 21.2 16.1 13.2 24.4 10.5 19.0 17.0 15.9 8.4

cosmetics 31.0 19.4 2.0 24.3 18.6 15.1 29.8 11.7 23.5 18.9 18.4 9.4

MC&Sulloc 5.3 9.9 9.9 -0.1 1.9 -0.3 -0.5 -0.1 -1.1 6.6 0.3 1.4

해외 40.0 45.9 60.0 36.8 48.3 45.7 42.9 49.4 52.8 45.1 46.6 49.5

아시아 46.9 47.8 65.1 47.3 50.0 49.3 45.5 51.0 36.4 51.5 49.0 50.6

유럽 -27.0 -14.8 -14.9 -19.4 -6.7 10.7 -5.0 -16.9 -10.1 -19.4 -5.0 1.0

북미 41.8 14.6 58.3 43.3 24.1 25.5 20.0 19.7 48.6 39.3 22.0 22.5

국내비중 77.6 76.8 72.6 71.6 73.1 72.0 69.7 65.1 78.5 74.7 70.0 62.8

해외비중 22.4 23.2 27.4 28.4 26.9 28.0 30.3 34.9 21.5 25.3 30.0 37.2

중국비중 14.1 13.6 16.3 19.4 17.5 17.5 19.0 24.3 12.1 15.9 19.6 24.4

영업이익 2,781 2,081 1,634 1,233 3,378 2,406 2,197 1,695 5,638 7,729 9,677 12,091

국내 2,235 1,826 1,312 1,037 2,682 1,995 1,636 1,252 4,756 6,410 7,565 8,419

cosmetics 2,021 1,727 1,078 1,132 2,479 1,943 1,428 1,280 4,431 5,958 7,130 7,924

MC&Sulloc 214 99 234 -95 203 52 208 -28 325 452 435 495

해외 546 255 322 196 696 411 562 443 882 1,319 2,112 3,672

아시아 546 314 383 380 776 497 619 583 952 1,623 2,474 4,017

유럽 14 -2 -5 -18 2 12 5 -3 -10 -11 16 22

북미 22 -5 4 -37 16 -18 -2 -8 7 -16 -12 0

영업이익률 23.1 17.4 14.3 10.1 22.7 16.7 14.9 11.4 14.6 16.2 16.4 17.0

국내 23.9 19.9 15.8 11.8 24.7 19.2 15.9 12.9 15.6 18.0 18.3 18.8

cosmetics 25.4 21.4 15.9 14.4 26.3 21.0 16.2 14.6 17.2 19.4 19.6 20.0

MC&Sulloc 15.4 8.9 15.7 -10.2 14.3 4.7 14.0 -3.0 7.0 9.2 8.8 9.9

해외 20.3 9.2 10.3 5.6 17.4 10.2 12.6 8.5 10.6 10.9 11.9 13.9

아시아 21.6 12.1 13.1 11.2 20.5 12.8 14.6 11.4 12.6 14.2 14.5 15.7

유럽 8.5 -1.3 -3.0 -10.3 1.3 7.2 3.0 -2.2 -1.2 -1.7 2.5 3.5

북미 19.6 -4.9 3.0 -26.6 11.5 -14.1 -1.0 -5.0 2.0 -3.3 -2.0 0.0

국내이익기여 80.4 87.8 80.3 84.1 79.4 82.9 74.4 73.9 84.4 82.9 78.2 69.6

해외이익기여 19.6 12.2 19.7 15.9 20.6 17.1 25.6 26.1 15.6 17.1 21.8 30.4

%YoY 58.2 37.7 10.6 38.2 21.5 15.7 34.5 37.5 52.5 37.1 25.2 24.9

국내 46.9 37.6 3.9 60.8 20.0 9.3 24.7 20.8 26.7 34.8 18.0 11.3

해외 130.4 38.3 50.4 -20.6 27.5 61.4 74.5 126.0 흑전 49.5 60.1 73.9


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화장품 2016. 10. 07



14/08/13 BUY 2,600,000 16/07/11 BUY 520,000

14/10/10 BUY 2,850,000 16/08/01 BUY 490,000

14/11/11 BUY 3,000,000

15/02/04 BUY 3,300,000

15/04/15 BUY 4,300,000

15/05/15 BUY 470,000

15/07/10 BUY 450,000

16/01/13 BUY 480,000

아모레퍼시픽 현주가 및 목표주가 차트

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

3,500

4,000

4,500

5,000

14/10 15/1 15/4 15/7 15/10 16/1 16/4 16/7 16/10

(천원)


유동자산 1,427 1,833 2,466 3,248 4,249 매출액 3,874 4,767 5,895 7,117 8,449

현금및현금성자산 343 687 1,148 1,797 2,631 매출원가 1,028 1,169 1,256 1,331 1,375

매출채권및기타채권 253 332 367 421 492 매출총이익 2,846 3,597 4,639 5,787 7,074

재고자산 305 324 446 514 600 판관비 2,282 2,824 3,671 4,578 5,603

비유동자산 2,427 2,610 2,703 2,805 2,884 영업이익 564 773 968 1,209 1,471

유형자산 1,744 1,871 1,964 2,066 2,145 EBITDA 700 920 1,126 1,354 1,614

무형자산 174 212 212 212 212 영업외손익 -34 5 13 23 33

투자자산 48 52 52 52 52 금융손익 11 22 21 32 47

자산총계 3,855 4,443 5,169 6,053 7,133 투자손익 0 0 2 1 1

유동부채 651 872 997 1,122 1,259 기타영업외손익 -45 -17 -10 -10 -15

매입채무및기타채무 449 504 638 772 915 세전이익 530 778 980 1,233 1,504


유동성장기부채 0 76 76 76 76 당기순이익 385 585 721 909 1,115

비유동부채 325 199 194 187 188 지배주주지분순이익 379 578 717 905 1,110


부채총계 976 1,071 1,191 1,309 1,447 총포괄이익 373 556 721 909 1,115

자본금 35 35 35 35 35 증감률(%YoY)

자본잉여금 720 720 720 720 720 매출액 25.0 23.0 23.7 20.7 18.7

이익잉여금 2,136 2,623 3,226 3,987 4,924 영업이익 52.4 37.1 25.2 25.0 21.6

비지배주주지분 20 27 30 35 40 EPS 41.6 52.4 24.1 26.2 22.7



영업활동현금흐름 586 628 810 1,002 1,163 주당지표(원)

당기순이익 385 585 721 909 1,115 EPS 6,322 9,635 11,957 15,091 18,522


유형및무형자산상각비 136 147 158 145 143 DPS 9,000 1,350 1,650 2,070 2,500

영업관련자산부채변동 0 -167 -48 -19 -47 Multiple(배)

매출채권및기타채권의감소 7 -92 -36 -54 -71 P/E 35.1 43.0 32.5 25.8 21.0

재고자산의감소 -15 -19 -122 -67 -87 P/B 5.4 8.6 6.8 5.7 4.8


투자활동현금흐름 -491 -217 -239 -219 -179 수익성(%)

CAPEX -267 -215 -251 -247 -222 영업이익률 14.6 16.2 16.4 17.0 17.4

투자자산의순증 2 -4 1 1 1 EBITDA마진 18.1 19.3 19.1 19.0 19.1

재무활동현금흐름 -46 -69 -110 -133 -151 순이익률 9.9 12.3 12.2 12.8 13.2

사채및차입금의 증가 20 -11 -14 -16 -5 ROE 14.0 18.6 19.7 20.9 21.4


배당금지급 -46 -63 -93 -114 -143 ROIC 18.6 25.5 29.4 35.3 41.6


현금의증가 49 345 460 650 833 부채비율(%) 33.9 31.8 29.9 27.6 25.4

기초현금 294 343 687 1,148 1,797 이자보상배율(배) 217.5 252.0 339.3 467.5 612.3

기말현금 343 687 1,148 1,797 2,631 배당성향(배) 13.7 13.5 13.4 13.3 13.1

자료: 아모레퍼시픽, 동부 리서치 주: IFRS 연결기준









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화장품 2016. 10. 07

BUY

아모레G(002790) 목표주가: 210,000원(유지)

현재주가: 162,500원(10/06)

원브랜드 강세, 업종 최선호주 유지

3Q16E 매출 17,605억원(+30.7%YoY), 영업이익 2,894억원(+53.7%YoY)으로 호실적 달성

을 전망한다. 이니스프리와 에뛰드가 3분기 매출 63.5%YoY, 52.3%YoY으로 성장세가 두드

러질 전망이며, 중국 직수출 증가로 이익 개선도 예상된다. 아모스프로패셔널은 고가 브랜

드인 아윤체가 면세점에서 20%YoY 중반 매출 성장을 보이며, 기존 아모스 브랜드가 메스

채널에서의 점유율 상승을 지속하고 있다. 과거 2개년 연속으로 매출 감소를 보였던 에뛰

드는 브랜드 리뉴얼 이후 매출이 1Q16부터 (+)성장세로 돌아섰고, 2Q16에 32%YoY 성장

하면서 구조조정 효과가 두드러지고 있는 것으로 추정된다. 분기당 120억원 내외 영업이

익을 기록하고 있어 본격적으로 아모레그룹 내 이익기여를 높여갈 것으로 예상된다

국내외로 16~17년 일부 원브랜드숍 기업들의 강세가 지속될 전망이며, 주요 자회사들이

높은 매출 성장으로 아모레 그룹 내 이익 기여가 더욱 커지고 있어 전반적으로 2년 전

아모레퍼시픽이 해외법인의 이익 턴어라운드 하는 모습과 유사하다. 이니스프리와 에뛰드,

에스쁘아 등 원브랜드 기업들이 아모레G의 컨센서스 상한선을 지켜내는 모습으로 아모레

그룹 안에 있는 원브랜드숍의 가치를 더 인정하고 싶다면 아모레퍼시픽보다 아모레G가

더 매력적일 것이다. 업종 내 최선호주로 아모레G를 유지한다.

3Q16E 매출 30.7%YoY,



FYE Dec 2014 2015 2016E 2017E 2018E

매출액 4,712 5,661 7,034 8,481 10,318

(증가율) 21.0 20.1 24.2 20.6 21.7

영업이익 659 914 1,254 1,604 1,950

(증가율) 40.3 38.6 37.3 27.8 21.6

지배주주순이익 222 260 358 461 565

EPS 2,750 3,219 4,439 5,727 7,032

PER (H/L) 47.7/16.1 66.8/29.2 37.5 29.1 23.7

PBR (H/L) 5.0/1.7 7.5/3.3 5.2 4.5 3.9

EV/EBITDA (H/L) 13.9/5.9 16.5/8.2 9.8 7.7 6.4

영업이익률 14.0 16.1 17.8 18.9 18.9

ROE 10.0 10.7 13.3 15.1 16.0

Stock Data

52주 최저/최고 134,500/177,000원 KOSDAQ /KOSPI 685/2,053pt

시가총액 132,852억원 60日-평균거래량 147,607 외국인지분율 16.2% 주가상승률 1M 3M 12M

60日-외국인지분율변동추이 +1.1%p 절대기준 11.0 -0.9 -5.9

주요주주 서경배 외 7 인 61.5% 상대기준 11.4 -3.9 -9.4

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15/10 16/01 16/05 16/08

아모레G(좌)


(천원) (pt)

원브랜드 강세 지속, 업종 내

상대적 관심 늘릴 것

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화장품 2016. 10. 07

도표 20. 아모레G 분기, 연간 실적 (단위: 억원, %)

1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16E 4Q16E 14 15 16E 17E

매출 14,438 14,132 13,466 14,576 17,593 17,197 17,605 17,944 47,119 56,612 70,340 84,815

%YoY 26.7 20.1 11.4 22.9 21.9 21.7 30.7 23.1 21.0 20.1 24.2 20.6

Beauty 14,611 14,575 13,828 15,020 18,077 18,029 18,453 18,642 47,709 58,031 73,200 88,881

%YoY 27.1 21.5 13.0 25.4 23.7 23.7 33.4 24.1 24.9 21.6 26.1 21.4

아모레P 12,044 11,954 11,411 12,258 14,851 14,435 14,772 14,893 38,740 47,666 58,950 71,174

%YoY 29.3 23.7 14.5 25.2 23.3 20.8 29.5 21.5 25.0 23.0 23.7 20.7

Innisfree 1,426 1,465 1,369 1,661 1,866 2,136 2,238 2,349 4,567 5,921 8,589 11,005

%YoY 34.5 26.5 16.6 41.5 30.9 45.8 63.5 41.4 37.2 29.6 45.1 28.1

Etude 716 644 565 654 814 845 860 883 2,810 2,578 3,402 3,988

%YoY -1.6 -7.1 -19.9 -4.5 13.7 31.2 52.3 34.9 -16.7 -8.3 32.0 17.2

Espoir 71 68 71 90 85 90 95 107 255 300 377 509

%YoY 24.6 9.7 6.0 30.4 19.7 32.4 34.5 18.8 17.6 25.8 34.9

AMOS 177 156 182 131 218 194 222 157 546 646 791 958

%YoY 22.9 18.2 26.4 4.0 23.2 24.4 22.0 20.1 11.7 18.3 22.5 21.0

AESTURA 177 288 230 226 243 329 265 254 791 920 1,090 1,248

%YoY -4.3 2.5 25.0 61.4 37.3 14.2 15.0 12.3 16.3 18.5 14.5

Non-Beauty 438 410 350 419 477 462 376 448 1,651 1,617 1,762 1,906

%YoY 12.9 -1.9 -6.4 -11.0 8.9 12.7 7.3 6.8 -39.0 -2.1 9.0 8.2

영업이익 3,205 2,437 1,884 1,610 4,191 3,096 2,894 2,362 6,591 9,136 12,544 16,037

%YoY 49.8 41.4 8.4 62.6 30.8 27.0 53.6 46.7 40.3 38.6 37.3 27.8

%OPM 22.2 17.2 14.0 11.0 23.8 18.0 16.4 13.2 14.0 16.1 17.8 18.9

Beauty 3,192 2,419 1,893 1,605 4,083 3,233 2,913 2,405 6,538 9,109 12,634 16,056

%OPM 21.8 16.6 13.7 10.7 22.6 17.9 15.8 12.9 13.7 15.7 17.3 18.1

아모레P 2,781 2,081 1,634 1,233 3,378 2,406 2,197 1,695 5,638 7,729 9,677 12,091

%OPM 23.1 17.4 14.3 10.1 22.7 16.7 14.9 11.4 14.6 16.2 16.4 17.0

Innisfree 354 303 238 361 519 628 526 587 764 1,256 2,260 3,028

%OPM 24.8 20.7 17.4 21.7 27.8 29.4 23.5 25.0 16.7 21.2 26.3 27.5

Etude 35 -1 -10 -1 123 121 120 88 95 23 453 608

%OPM 4.9 -0.2 -1.8 -0.2 15.1 14.3 14.0 10.0 3.4 0.9 13.3 15.3

Espoir -12 -9 -9 1 -2 0 10 11 -53 -29 18 45

%OPM -16.9 -13.2 -12.7 1.1 -2.4 0.0 10.0 10.0 -20.8 -9.7 4.8 8.9

AMOS 48 39 46 -1 59 48 60 16 116 132 183 239

%OPM 27.1 25.0 25.3 -0.8 27.1 24.7 27.0 10.0 21.2 20.4 23.1 25.0

AESTURA -13 6 -7 11 5 30 0 8 -37 -3 43 45

%OPM -7.3 2.1 -3.0 4.9 2.1 9.1 0.0 3.0 -4.7 -0.3 3.9 3.6

Non-Beauty 7 20 0 -1 58 40 10 17 -10 26 126 144

%OPM 1.6 4.9 0.0 -0.2 12.2 8.7 2.7 3.9 -0.6 1.6 7.1 7.5


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화장품 2016. 10. 07



16/07/11 BUY 210,000

아모레G 현주가 및 목표주가 차트

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14/10 15/1 15/4 15/7 15/10 16/1 16/4 16/7 16/10

(천원)


유동자산 2,098 2,538 3,437 4,720 6,081 매출액 4,712 5,661 7,034 8,481 10,318

현금및현금성자산 417 1,003 1,602 2,600 3,651 매출원가 1,308 1,415 1,722 2,032 2,373

매출채권및기타채권 283 354 438 538 691 매출총이익 3,404 4,246 5,312 6,449 7,945

재고자산 372 393 534 618 743 판관비 2,745 3,333 4,058 4,846 5,995

비유동자산 3,402 3,610 3,732 3,725 3,902 영업이익 659 914 1,254 1,604 1,950

유형자산 2,070 2,212 2,334 2,326 2,504 EBITDA 833 1,103 1,505 1,860 2,237

무형자산 694 731 731 731 731 영업외손익 22 7 9 26 47

투자자산 77 79 79 79 79 금융손익 26 34 34 51 72

자산총계 5,500 6,148 7,169 8,445 9,983 투자손익 1 1 0 0 0

유동부채 773 979 1,112 1,243 1,376 기타영업외손익 -5 -28 -25 -25 -25

매입채무및기타채무 504 536 671 801 934 세전이익 682 922 1,264 1,630 1,997


유동성장기부채 0 76 76 76 76 당기순이익 497 674 926 1,192 1,461

비유동부채 403 282 282 282 282 지배주주지분순이익 222 260 358 461 565


부채총계 1,176 1,260 1,394 1,524 1,657 총포괄이익 486 635 926 1,192 1,461

자본금 44 44 44 44 44 증감률(%YoY)

자본잉여금 696 696 696 696 696 매출액 21.0 20.1 24.2 20.6 21.7

이익잉여금 1,729 1,948 2,267 2,681 3,190 영업이익 40.3 38.6 37.3 27.8 21.6

비지배주주지분 2,006 2,355 2,923 3,654 4,551 EPS 36.5 17.1 37.9 29.0 22.8



영업활동현금흐름 691 737 995 1,273 1,450 주당지표(원)

당기순이익 497 674 926 1,192 1,461 EPS 2,750 3,219 4,439 5,727 7,032


유형및무형자산상각비 174 189 251 256 287 DPS 3,250 390 470 580 700


매출채권및기타채권의감소 3 -69 -84 -100 -153 P/E 36.3 46.0 37.5 29.1 23.7

재고자산의감소 -24 -21 -141 -84 -124 P/B 3.8 5.2 5.2 4.5 3.9

매입채무및기타채무의증가 29 -20 135 130 133 EV/EBITDA 11.1 12.1 9.8 7.7 6.4

투자활동현금흐름 -594 -83 -361 -232 -349 수익성(%)

CAPEX -333 -278 -373 -249 -464 영업이익률 14.0 16.1 17.8 18.9 18.9

투자자산의순증 3 -2 0 0 0 EBITDA마진 17.7 19.5 21.4 21.9 21.7

재무활동현금흐름 -44 -71 -36 -42 -50 순이익률 10.6 11.9 13.2 14.1 14.2

사채및차입금의 증가 32 -3 0 0 0 ROE 10.0 10.7 13.3 15.1 16.0


배당금지급 -54 -72 -33 -38 -47 ROIC 15.5 21.0 26.9 32.5 37.0


현금의증가 53 586 598 999 1,051 부채비율(%) 27.2 25.8 24.1 22.0 19.9

기초현금 365 417 1,003 1,602 2,600 이자보상배율(배) 237.5 268.6 371.5 474.9 577.4

기말현금 417 1,003 1,602 2,600 3,651 배당성향(배) 4.9 4.3 3.8 3.6 3.6

자료: 아모레G, 동부 리서치 주: IFRS 연결기준









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화장품 2016. 10. 07

BUY

한국콜마(161890) 목표주가: 130,000원(유지)

현재주가: 96,100원(10/06)

3Q16 실적 호조 전망, 중장기 투자매력도 UP

3Q16E 매출 1,580억원(+23.2%YoY), 영업이익 190억원(+21.0%YoY)으로 상반기와 같이

안정적인 실적 흐름을 전망한다. 국내 화장품 ODM사업은 홈쇼핑 제품의 고성장과 드럭스토

어에서의 히트제품 매출 성장이 두드러지는 것으로 보인다. 해외 수출 물량 증가와 제품 믹스

개선으로 매출과 이익을 동시에 다잡는 추세가 지속되고 있다. 제약은 손발톱 무좀치료제

풀케어 제네릭제품의 100%를 9개 제약사에 독점 생산/납품하고 있으며, 고혈압 치료제 엑스

포지 제네릭도 국내 26개 제약사에 생산/납품하고 있어 점차 제약 매출이 기여가 커질 것으

로 예상된다. 통증치료제 페북소스타트 제네릭으로 CMO 3개사 중 우선 판매 품목권을 획득

하여 9개 이상의 제약사에 공급할 예정이다. 1차 처방약으로서 처방 범위가 넓은 것으로 알려

져 있어 매출과 이익 성장에 크게 기여할 것으로 전망된다.

북경콜마는 CAPA 증설 이후 적체되어 있던 물량의 생산 개시로 2Q16부터 큰 폭의 매출성장

이 있어 기대가 큰데 300억원대에 머물러 있던 매출이 올해 2배 증가할 것으로 보여 전사

매출 성장에 탄력이 붙을 것으로 예상된다. 4Q16에는 미국법인(PTP)을 시작으로 18년에는

중국 무석지구 신공장에서의 실적 기여가 예상되어 분기실적 호조에 따른 단기 투자전략

이외에도 중장기 관점에서 지속적인 업데이트가 필요하다. 화장품 OEM/ODM기업 중에서도

상대적으로 관심을 더 높여야 할 때이다.

3Q16E 매출 23.2%YoY,



FYE Dec 2014 2015 2016E 2017E 2018E

매출액 461 536 644 731 858

(증가율) 63.4 16.2 20.2 13.5 17.4

영업이익 47 61 77 90 107

(증가율) 138.0 29.6 26.2 17.3 19.3

순이익 33 45 58 69 82

EPS 1,641 2,155 2,747 3,266 3,905

PER (H/L) 39.4/16.3 61.0/19.9 35.7 30.0 25.1

PBR (H/L) 7.6/3.1 12.6/4.1 7.6 6.2 5.1

EV/EBITDA (H/L) 24.2/9.7 33.8/12.9 21.8 18.3 15.3

영업이익률 10.2 11.3 11.9 12.3 12.5

ROE 22.3 22.7 23.5 22.7 22.2

Stock Data




주요주주 한국콜마홀딩스 외 23 인 22.5% 상대기준 5.5 -8.7 -7.4

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15/10 16/01 16/05 16/08

한국콜마(좌)


(천원) (pt)

화장품 업종 내 관심 높이기

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화장품 2016. 10. 07

도표 21. 한국콜마 분기, 연간 실적 (단위: 억원, %)

1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16E 4Q16E 14 15 16E 17E

연결매출 1,264 1,421 1,282 1,391 1,486 1,730 1,580 1,644 4,613 5,358 6,440 7,307

%YoY 18.4 16.0 14.4 16.1 17.6 21.7 23.2 18.2 23.8 16.2 20.2 13.5

영업이익 145 176 157 129 175 215 190 186 468 607 766 899

%YoY 62.9 28.5 49.5 -6.5 20.7 22.2 21.0 44.5 82.3 29.6 26.2 17.3

%OPM 11.5 12.4 12.2 9.3 11.8 12.4 12.0 11.3 10.2 11.3 11.9 12.3


도표 22. 한국콜마 CAPA, 가동률 가정 (단위: 억원, %)

13 14 15 16E 17E 18E

연결매출 3,726 4,613 5,358 6,440 7,307 8,578

%YoY - 23.8 16.2 20.2 13.5 17.4

화장품 매출 2,495 3,247 3,750 4,380 4,980 5,600

%YoY 30.2% 15.5% 16.8% 13.7% 12.4%

1) CAPA(면적,기초+색조) 4,000 7,000 7,500 7,500 7,500 7,500

(면적,기초) 4,000 6,000 6,000 6,000 6,000 6,000

(면적,색조) - 1,000 1,500 1,500 1,500 1,500

2) CAPA(설비) 4,000 4,000 4,000 6,000 6,000 7,000

면적 대비 설비CAPA 비율 100.0% 57.1% 53.3% 80.0% 80.0% 93.3%

▶가동률 62.4% 46.4% 50.0% 58% 66% 75%

▶가동률(dign capa기준) 62.4% 81.2% 93.8% 73% 83% 80%

제약 매출 1,069 1,143 1,315 1,455 1,658 1,996

%YoY - 6.9% 15.0% 10.6% 13.9% 20.4%

1) CAPA(면적) 1,500 1,500 1,500 1,500 4,000 4,000

2) CAPA(설비) - - - 1,500 2,750 4,000

▶가동률(dign capa기준) 71.3% 76.2% 87.7% 97% 41% 50%

북경콜마 매출 179 270 371 776 870 1275

%YoY - 50.8% 37.4% 109.2% 12.1% 46.6%

1) CAPA(면적,기초+색조) 300 300 300 1,500 1,500 2,500

2) CAPA(설비) 300 300 300 800 1,000 1,500

면적 대비 설비CAPA 100.0% 100.0% 100.0% 53.3% 66.7% 60.0%

▶가동률(dign capa기준) 59.7% 90.0% 123.7% 97% 87% 85%

영업이익 257 468 607 766 899 1,072

%YoY - 82.3 29.6 26.2 17.3 19.3

%OPM 6.9 10.2 11.3 11.9 12.3 12.5


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화장품 2016. 10. 07



16/07/11 BUY 130,000

한국콜마 현주가 및 목표주가 차트

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14/10 15/1 15/4 15/7 15/10 16/1 16/4 16/7 16/10

(천원)


유동자산 209 186 236 258 332 매출액 461 536 644 731 858

현금및현금성자산 21 16 13 25 65 매출원가 360 410 490 555 652

매출채권및기타채권 87 91 122 128 153 매출총이익 101 126 154 176 206

재고자산 37 46 56 58 70 판관비 54 66 77 86 99

비유동자산 128 159 211 258 268 영업이익 47 61 77 90 107

유형자산 121 146 199 246 257 EBITDA 54 70 95 113 132

무형자산 4 10 9 8 8 영업외손익 -4 -2 -1 0 0

투자자산 0 0 0 0 0 금융손익 -1 -2 -1 0 0

자산총계 336 344 447 515 600 투자손익 0 0 0 0 0

유동부채 144 115 156 168 176 기타영업외손익 -3 0 0 0 0

매입채무및기타채무 72 79 100 107 123 세전이익 43 59 75 90 107


유동성장기부채 38 11 11 11 11 당기순이익 33 45 58 69 82

비유동부채 13 9 18 13 15 지배주주지분순이익 33 45 58 69 82


부채총계 157 124 174 181 191 총포괄이익 32 44 58 69 82

자본금 11 11 11 11 11 증감률(%YoY)

자본잉여금 116 116 116 116 116 매출액 63.4 16.2 20.2 13.5 17.4

이익잉여금 53 94 145 208 282 영업이익 138.0 29.6 26.2 17.3 19.3

비지배주주지분 0 0 0 0 0 EPS 127.4 31.4 27.4 18.9 19.5

자본총계 180 221 272 335 409 주: K-IFRS 회계기준 개정으로 기존의 기타영업수익/비용 항목은 제외됨


영업활동현금흐름 34 49 53 84 85 주당지표(원)

당기순이익 33 45 58 69 82 EPS 1,641 2,155 2,747 3,266 3,905


유형및무형자산상각비 7 10 19 23 25 DPS 160 200 300 300 400


매출채권및기타채권의감소 -18 -3 -31 -7 -25 P/E 26.8 44.0 35.7 30.0 25.1

재고자산의감소 -5 -9 -10 -2 -11 P/B 5.2 9.1 7.6 6.2 5.1


투자활동현금흐름 -15 -9 -79 -63 -31 수익성(%)

CAPEX -37 -33 -71 -70 -36 영업이익률 10.2 11.3 11.9 12.3 12.5


재무활동현금흐름 -14 -46 23 -9 -15 순이익률 7.1 8.5 9.0 9.4 9.6

사채및차입금의 증가 -46 -41 29 0 -6 ROE 22.3 22.7 23.5 22.7 22.2


배당금지급 -2 -3 -4 -6 -6 ROIC 23.1 24.6 23.8 22.1 23.1

기타현금흐름 0 0 0 0 0 안정성및기타

현금의증가 7 -5 -3 12 40 부채비율(%) 87.1 56.0 64.0 53.9 46.8

기초현금 15 21 16 13 25 이자보상배율(배) 11.0 30.3 43.4 38.1 48.0

기말현금 21 16 13 25 65 배당성향(배) 10.3 9.3 10.9 9.2 10.2

자료: 한국콜마, 동부 리서치 주: IFRS 연결기준









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화장품 2016. 10. 07

BUY

코스맥스(192820) 목표주가: 250,000원(유지)

현재주가: 158,500원(10/06)

3Q16 이익률 유지 되는지가 관건

3Q16E 연결매출 1,750억원(+31.6%YoY), 영업이익 130억원(+37.5%YoY)을 전망하여

시장 컨센서스에 부합하거나 혹은 영업이익이 컨센서스를 소폭 하회할 수도 있을 것으로

예상된다. 매출단에서는 국내가 20% 후반대 안정적인 매출 성장, 중국은 30% 초중반대

높은 매출 성장이 무난할 것으로 예상되는데 국내의 경우 신규 고객사에 대한 제품 공급과

수출 물량 증가가 매출 상승을 이끄는 것으로 보이고, 매출이 커지면서 자연스럽게 생산효

율도 개선되고 있는 것으로 판단된다.

중국 상해법인도 로컬 브랜드들의 지속적인 수주 물량 확대가 예상되고, 광저우법인은

벌커매출 증가로 20%대 높은 이익률을 유지할 것으로 보인다. 다만 광저우법인이 CAPA

부족으로 분기 매출 90억원 대에 머물고 있어 하반기에 설비 증설 필요성이 높아질 것이

며, 동시에 올해 말 상해2법인 완공시 17년 상반기부터는 초기 가동에 따른 고정비 부담이

생길 것으로 예상한다. 미국법인이 본격적으로 생산을 개시하면서 적자폭이 증가하고 있어

연간 200억원 적자가 예상된다. 따라서 해외법인의 영업이익률의 추가적인 개선을 기대하

기보다 매출 성장폭이 둔화되지는 않는지에 대해 지속적인 체크가 필요하다. 인도네시아와

미국법인의 이익기여는 18년 이후로 기대감을 다소 늦추는 것이 필요하다.

3Q16E 연결매출 31.6%YoY,



FYE Dec 2014 2015 2016E 2017E 2018E

매출액 334 533 723 960 1,185

(증가율) -11.9 59.7 35.6 32.8 23.5

영업이익 24 36 54 81 112

(증가율) -30.1 47.6 49.4 51.3 37.4

지배주주순이익 17 21 36 57 80

EPS 2,230 2,361 3,962 6,286 8,917

PER (H/L) 61.0/29.9 102.9/40.9 41.1 25.9 18.3

PBR (H/L) 15.1/7.4 22.3/8.9 11.8 8.7 6.3

EV/EBITDA (H/L) 42.9/23.8 50.3/24.0 23.2 15.8 11.6

영업이익률 7.3 6.7 7.4 8.5 9.4

ROE 18.9 23.8 32.1 38.5 39.8

Stock Data




주요주주 코스맥스비티아이 외 3 인 25.9% 상대기준 7.3 -10.7 -24.1

0

50

100

150

0

100

200

300

15/10 16/01 16/05 16/08

코스맥스(좌)


(천원) (pt)

해외법인 이익률 개선을

기대하기보다

매출 성장이 둔화되는지에 대해

지속적인 체크 필요

23


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화장품 2016. 10. 07

중국 온라인 쇼핑몰 ‘티몰’ 국내관 샵인샵 형태의 쇼핑몰 입점과 관련해서는 코스맥스의

기존/신규 고객사들이 코스맥스몰을 활용하여 중국 내 영업 기반을 다질 수 있다는 측면에

서 잠재적 효과가 예상된다. 위생허가, 세금 감면 혜택이 예상되어 한국 중소형사들의 관심

이 높을 것으로 보여지고, 더불어 중국 OEM/ODM업계에서 코스맥스의 입지가 더욱 강해

지는 기회일 수 있다.

아직까진 코스맥스 전사 매출 성장이 매우 높아 이익단에서의 이슈가 도드라져 보이지 않

지만, 국내 매출 증가에 따른 법인세율 상승으로 순이익 감소가 예상되며 미국법인의 비용

증가도 무시할 수 없는 요인이다. 매출 성장률이 유지되지 못하면 상해2법인과 미국법인의

비용 부담이 매우 커지는 것처럼 보일 수 있어 하반기 매출 성장률이 지금과 같은 30%대

를 유지하는지 지속적인 주의가 필요하다. 목표주가 25만원은 17년 기준 Target P/E 40배

(국내 ODM기업 동일 적용)에 해당하며 중장기 관점에서의 투자접근이 적절할 것으로 판단

된다.

도표 23. 코스맥스 연결 매출 추이 도표 24. 코스맥스 연결 영업이익 추이

자료: 동부 리서치 자료: 동부 리서치

1,164

1,483 1,329 1,357

1,735

1,977

1,750 1,768

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16E 4Q16E

(억원)

76

138

95

50

131

182

130

94

7

9

7

4

8

9

7

5

0

2

4

6

8

10

12

0

40

80

120

160

200

1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16E 4Q16E

(%)(억원)영업이익(좌) 영업이익률(우)

중장기 투자 관점에서 접근 선호

티몰 내 코스맥스몰 오픈시

국내 바이어들과의 시너지 예상

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화장품 2016. 10. 07

도표 25. 코스맥스 연간 실적 추정 (단위: 억원)

14 15 16E 17E 18E

매출액 3,884 5,333 7,230 9,598 11,852

코스맥스 국내 2,925 3,725 4,645 5,982 7,054

코스맥스 차이나 1,233 2,026 3,149 4,140 5,291

상해 1,131 1,810

광저우 164 342

코스맥스 인도네시아 10 17 51 81 113

코스맥스 미국 1 19 123 250 368

%YoY 매출액 28.2 37.3 35.6 32.8 23.5

코스맥스 국내 12.2 27.3 24.7 28.8 17.9

코스맥스 차이나 54.4 64.3 55.5 31.5 27.8

코스맥스 인도네시아 - 61.3 205.3 57.5 40.0

코스맥스 미국 - 551.6 104.1 47.0

Total Capacity(천개) 530,000 610,000 820,000 920,000 1,020,000

코스맥스 국내 200,000 230,000 300,000 350,000 380,000

코스맥스 차이나 190,000 240,000 380,000 430,000 500,000

상해 150,000 200,000 300,000 350,000 400,000

광저우 40,000 40,000 80,000 80,000 100,000

코스맥스 인도네시아 40,000 40,000 40,000 40,000 40,000

코스맥스 미국 100,000 100,000 100,000 100,000 100,000

가동률(%) 52 67 58 65 73

코스맥스 국내 73.1 88.2 85.0 85.0 85.0

코스맥스 차이나 72.5 95.8 90.0 95.0 95.0

코스맥스 인도네시아 10.0 20.0 20.0 30.0 40.0

코스맥스 미국 64.1 35.0 50.0 70.0

ASP(원)

코스맥스 국내 2,105 1,964 2,062 2,165 2,274

코스맥스 차이나 896 881 969 1,066 1,172

코스맥스 인도네시아 583 612 643 675 709

코스맥스 미국 1,229 3,500 5,000 5,250

영업이익 286 359 537 812 1,116

OP margin 7.4 6.7 7.4 8.5 9.4

자료: 동부 리서치 주: 14년 3월 1일 기업분할 이슈. 상기 숫자는 1~12월 실적으로 연간 비교 위해 재조정한 수치임

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화장품 2016. 10. 07



14/08/18 BUY 130,000

15/05/26 BUY 220,000

15/08/27 BUY 250,000

코스맥스 현주가 및 목표주가 차트

0

50

100

150

200

250

300

14/10 15/1 15/4 15/7 15/10 16/1 16/4 16/7 16/10

(천원)


유동자산 178 256 272 345 435 매출액 334 533 723 960 1,185

현금및현금성자산 11 17 55 104 154 매출원가 278 445 594 787 967

매출채권및기타채권 96 145 106 110 122 매출총이익 56 88 129 172 218

재고자산 58 84 101 120 148 판관비 32 52 75 91 107

비유동자산 148 183 218 225 217 영업이익 24 36 54 81 112

유형자산 132 163 198 206 198 EBITDA 31 45 70 99 129

무형자산 3 5 5 5 4 영업외손익 -2 -6 -6 -7 -4

투자자산 4 4 4 4 4 금융손익 -4 -5 -6 -6 -5

자산총계 326 439 491 570 652 투자손익 0 0 0 0 0

유동부채 199 296 310 336 352 기타영업외손익 2 -1 0 -1 1

매입채무및기타채무 78 108 129 170 201 세전이익 22 29 47 74 107


유동성장기부채 45 42 42 37 33 당기순이익 16 19 32 50 71

비유동부채 46 46 61 76 86 지배주주지분순이익 17 21 36 57 80

사채및장기차입금 34 34 49 64 74 비지배주주지분순이익 -1 -2 -4 -6 -9

부채총계 245 342 371 412 438 총포괄이익 16 19 32 50 71

자본금 4 4 4 4 4 증감률(%YoY)

자본잉여금 60 60 60 60 60 매출액 -11.9 59.7 35.6 32.8 23.5

이익잉여금 16 32 59 103 168 영업이익 -30.1 47.6 49.4 51.3 37.4

비지배주주지분 0 -1 -5 -12 -20 EPS NA 5.9 67.9 58.6 41.9



영업활동현금흐름 1 -7 92 89 81 주당지표(원)

당기순이익 16 19 32 50 71 EPS 2,230 2,361 3,962 6,286 8,917


유형및무형자산상각비 7 9 16 18 18 DPS 500 700 1,000 1,300 1,700

영업관련자산부채변동 -29 -43 38 15 -13 Multiple(배)

매출채권및기타채권의감소 -25 -49 38 -4 -12 P/E 44.7 77.9 41.1 25.9 18.3

재고자산의감소 -17 -28 -17 -19 -28 P/B 11.1 16.9 11.8 8.7 6.3


투자활동현금흐름 -46 -47 -50 -23 -8 수익성(%)

CAPEX -42 -43 -52 -25 -10 영업이익률 7.3 6.7 7.4 8.5 9.4


재무활동현금흐름 44 60 -5 -17 -23 순이익률 4.7 3.5 4.4 5.2 6.0

사채및차입금의 증가 25 66 8 -1 -5 ROE 18.9 23.8 32.1 38.5 39.8


배당금지급 0 -4 -6 -9 -12 ROIC 8.2 9.0 12.4 19.4 26.6


현금의증가 -1 7 37 50 50 부채비율(%) 304.4 354.8 311.5 261.0 204.7

기초현금 12 11 17 55 104 이자보상배율(배) 6.0 6.3 7.8 11.6 16.1

기말현금 11 17 55 104 154 배당성향(배) 28.5 33.3 28.4 23.3 21.4

자료: 코스맥스, 동부 리서치 주: IFRS 연결기준









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화장품 2016. 10. 07

BUY

에이블씨엔씨(078520) 목표주가: 44,000원(유지)

현재주가: 24,050원(10/06)

낮춰진 기대치에 부합할까

3Q16E 매출 1,000억원(+11.2%YoY), 영업이익 32억원(OP마진 3.2%)으로 작년 점포 구조

조정 이후인 3Q15의 매출액 베이스가 비교적 낮고, 메르스에 따른 기저효과도 예상해볼

수 있을 것으로 판단되어 2Q16보다 나은 실적 성장을 기대한다. 국내는 수출과 온라인

채널 위주의 성장을 지속했을 것으로 보이며, 6월 말부터 중국을 포함한 아시아쪽으로

라인프렌즈 캐릭터 화장품을 런칭하여 매출 기여가 있었을 것으로 보인다. 국내 라인(LINE)

과의 콜라보레이션 전략은 제품 처분기간 2개월을 포함하여 8월에 종료되었고, 미니언즈

캐릭터 화장품 출시로 캐릭터 화장품 인기 추세를 이어갔을 것으로 예상한다.

지금의 캐릭터 화장품의 인기가 터닝포인트가 되어 에이블씨엔씨의 펀더멘탈이 개선되고,

더 나아가 중장기 턴어라운드 스토리를 쓸 수 있을지는 시간을 두고 지켜봐야 한다. 하지

만 광고마케팅비를 포함한 판관비용을 최대한 축소하여 최대한의 영업효율을 유지하기

위한 노력은 하반기에도 지속되었을 것으로 예상하며 국내는 고정비 부담이 크고, 반대로

중국은 단순 사입형태로 넘기는 구조이기 때문에 소폭의 매출 개선만으로도 영업레버리지

가 극대화되는 사업구조를 가지고 있어 분기 실적 성장에 대해 관심이 필요하다.

3Q16E 매출 11.2%YoY,

영업이익률 3.2% 전망


FYE Dec 2014 2015 2016E 2017E 2018E

매출액 438 408 436 480 528

(증가율) -0.9 -7.0 7.0 10.1 10.0

영업이익 7 18 30 37 44

(증가율) -48.8 162.2 69.3 22.0 21.2

순이익 3 16 23 31 36

EPS 167 1,014 1,493 2,000 2,368

PER (H/L) 181.1/93.0 36.3/17.0 16.5 12.3 10.4

PBR (H/L) 2.7/1.4 3.1/1.4 1.8 1.6 1.4

EV/EBITDA (H/L) 27.5/13.0 16.8/6.7 7.2 5.8 4.5

영업이익률 1.5 4.3 6.9 7.6 8.4

ROE 1.5 8.8 11.8 14.1 14.8

Stock Data

52주 최저/최고 18,737/38,000원

KOSDAQ /KOSPI 684/2,065pt 시가총액 3,699억원 60日-평균거래량 243,996

외국인지분율 19.0% 주가상승률 1M 3M 12M

60日-외국인지분율변동추이 -6.3%p 절대기준 -4.6 -34.8 -5.5

주요주주 서영필 외 1 인 29.9% 상대기준 -4.5 -38.4 -8.9

0

50

100

150

200

0

10

20

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40

15/10 16/01 16/05 16/08

에이블씨엔씨(좌)


(천원) (pt)

비용 최대한 축소하여 영업효율

끌어올리기

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화장품 2016. 10. 07

FW12개월 기준 Target P/E는 기존의 26배를 유지하여 목표주가 44,000원을 유지한다.

중국법인과 기타 에이젼시가 중국 현지에 1,400개가 넘는 오프라인 매장을 안정적으로 운

영하고 있으며 중국 현지 OEM비중도 지속적으로 확대하고 있어 타 원브랜드 화장품 기업

보다 중국발 리스크에 방어적일 수 있다고 판단된다. 대외변수에 따른 하반기 실적 추이에

초점을 맞출 때이다.

도표 26. 에이블씨엔씨 분기, 연간 실적 (단위: 억원, %)

1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16E 4Q16E 14 15 16E 17E

매출 877 1,101 899 1,202 1,017 1,084 1,000 1,263 4,384 4,079 4,364 4,803

국내 763 990 780 1,029 890 986 865 1,106 3,985 3,562 3,847 4,237

중국 97 118 118 158 111 125 147 182 377 491 565 650

일본 38 32 34 37 60 65 54 38 160 140 217 233

리프엔바인 14 10 11 25 18 4 16 25 83 59 62 65

%YoY -9.2 3.9 -13.5 -8.8 16.0 -1.6 11.2 5.1 -0.9 -7.0 7.0 10.1

국내 -10.0 1.0 -20.0 -13.0 16.6 -0.4 11.0 7.5 -0.7 -10.6 8.0 10.1

중국 -1.0 47.5 55.8 28.7 14.4 5.9 24.1 15.3 9.4 30.4 15.0 15.0

일본 -24.0 -11.1 -9.2 0.1 57.0 103.1 61.7 4.7 -28.5 -12.1 55.0 7.0

리프엔바인 -46.2 -60.0 -24.2 34.4 28.7 -62.0 46.8 0.7 22.1 -28.9 5.0 5.0

영업이익 -34 65 14 132 51 61 32 156 67 177 300 366

% of sales -3.8 5.9 1.6 10.9 5.1 5.6 3.2 12.3 1.5 4.3 6.9 7.6

%YoY -14.7 -370.4 61.2 7.7 -253.2 -6.4 123.8 18.5 -48.8 162.2 69.3 22.0


대외변수에 따른 분기 실적 개선

여부에 관심 둘 것

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화장품 2016. 10. 07



14/05/26 HOLD 25,000

16/06/16 BUY 50,000

16/08/09 BUY 44,000

에이블씨엔씨 현주가 및 목표주가 차트

0

10

20

30

40

50

60

14/10 15/1 15/4 15/7 15/10 16/1 16/4 16/7 16/10

(천원)


유동자산 159 188 201 223 253 매출액 438 408 436 480 528

현금및현금성자산 9 27 32 44 60 매출원가 141 150 166 177 190

매출채권및기타채권 32 24 30 32 35 매출총이익 297 258 270 303 338

재고자산 39 42 37 41 47 판관비 290 240 240 266 294

비유동자산 69 60 61 66 72 영업이익 7 18 30 37 44

유형자산 22 21 23 29 35 EBITDA 12 23 35 40 47

무형자산 3 3 2 1 1 영업외손익 -2 3 0 4 3

투자자산 3 3 3 3 3 금융손익 3 4 1 3 2

자산총계 228 249 263 289 325 투자손익 0 0 0 0 0

유동부채 52 56 51 52 55 기타영업외손익 -5 -1 -1 1 1

매입채무및기타채무 51 52 48 48 51 세전이익 5 20 30 40 48


유동성장기부채 0 0 0 0 0 당기순이익 3 16 23 31 36

비유동부채 7 7 7 7 7 지배주주지분순이익 3 16 23 31 36


부채총계 59 63 58 59 62 총포괄이익 2 16 23 31 36

자본금 6 7 8 9 10 증감률(%YoY)

자본잉여금 40 40 40 40 40 매출액 -0.9 -7.0 7.0 10.1 10.0

이익잉여금 121 136 153 179 210 영업이익 -48.8 162.2 69.3 22.0 21.2

비지배주주지분 0 0 0 0 0 EPS -79.7 507.2 47.3 33.9 18.4



영업활동현금흐름 -11 34 16 24 29 주당지표(원)

당기순이익 3 16 23 31 36 EPS 167 1,014 1,493 2,000 2,368


유형및무형자산상각비 6 5 5 3 3 DPS 10 300 300 300 300

영업관련자산부채변동 -29 3 -7 -5 -5 Multiple(배)

매출채권및기타채권의감소 -3 6 -6 -2 -3 P/E 127.3 23.1 16.5 12.3 10.4

재고자산의감소 -12 -2 5 -4 -6 P/B 1.9 1.9 1.8 1.6 1.4

매입채무및기타채무의증가 -11 4 -5 1 3 EV/EBITDA 17.6 9.3 7.2 5.8 4.5

투자활동현금흐름 -8 -15 -8 -7 -9 수익성(%)

CAPEX -6 -3 -6 -8 -9 영업이익률 1.5 4.3 6.9 7.6 8.4

투자자산의순증 -3 0 0 0 0 EBITDA마진 2.8 5.5 7.9 8.3 9.0

재무활동현금흐름 -4 0 -3 -5 -5 순이익률 0.6 3.8 5.3 6.4 6.9

사채및차입금의 증가 0 0 0 0 0 ROE 1.5 8.8 11.8 14.1 14.8


배당금지급 -3 0 -4 -5 -5 ROIC 4.6 17.1 31.7 34.5 37.0


현금의증가 -23 19 5 12 15 부채비율(%) 34.6 34.1 28.4 25.4 23.7

기초현금 31 9 27 32 44 이자보상배율(배) 41.3 0.0 0.0 0.0 0.0

기말현금 9 27 32 44 60 배당성향(배) 4.9 26.5 19.8 14.8 12.5

자료: 에이블씨엔씨, 동부 리서치 주: IFRS 연결기준









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화장품 2016. 10. 07

BUY

잇츠스킨(226320) 목표주가: 80,000원(유지)

현재주가: 54,500원(10/06)

3Q16이 바닥이라면 지금이 매수 타이밍

3Q16E 매출 566억원(+9.9%YoY), 영업이익 102억원(+11.1%YoY)을 전망하며, 내수 오프

라인 매장에서의 매출 증가가 실적 개선의 주요인으로 작용할 것으로 예상된다. 오프라인

고객 접점을 넓히기 위해 지방권에 위치한 대형마트 등으로 유통점 채널을 지속적으로

확장해나가고 있다. 유통점 매장수는 현재 140여개로 작년동기대비 30개 이상 증가했고,

연말까지 최소 50개 이상의 매장수가 추가될 전망이다. 직영/가맹점수도 지속적으로 증가

하여 점당 매출은 전년동기대비 상승세를 보이고, 신규 출점에 따른 매출 증가가 예상된다.

점포 확대에 따른 제반비용 증가는 불가피 하겠지만 상반기에 크게 증가했던 광고마케팅비

를 연초 계획에 맞추기 위한 비용 통제가 가능할 것으로 보여 매출 성장 이상의 영업이익

개선을 전망한다. 대내외 요인으로 수출 대행 매출이 감소할 가능성은 있지만 관세청에서

발표하는 7~8월 전체 화장품 수출은 연중 최고 성장률을 기록하는 등 긍정적 분위기를

유지하고 있다. 썬마그룹과는 중국 내수 전용 브랜드를 개발 중에 있고, 뉴월드그룹 내

유통매장을 통한 제품 노출로 O2O 영업전략이 향후 중국 사업 확대에 밑거름이 될 수 있다.

3Q16E 매출 9.9%YoY,



FYE Dec 2014 2015 2016E 2017E 2018E

매출액 NA 310 296 306 326

(증가율) NA NA -4.4 3.2 6.7

영업이익 NA 112 91 95 104

(증가율) NA NA -18.9 4.6 10.2

순이익 NA 84 69 72 79

EPS NA 5,206 3,940 4,100 4,519

PER (H/L) NA/NA 16.8/13.6 14.0 13.4 12.2

PBR (H/L) NA/NA 4.8/3.9 2.6 2.3 2.0

EV/EBITDA (H/L) NA/NA 8.6/8.2 6.7 5.7 4.6

영업이익률 NA 36.1 30.6 31.0 32.0

ROE NA 26.4 20.0 18.1 17.7

Stock Data

52주 최저/최고 49,100/99,500원 KOSDAQ /KOSPI 684/2,065pt

시가총액 9,522억원 60日-평균거래량 95,648 외국인지분율 4.5% 주가상승률 1M 3M 12M

60日-외국인지분율변동추이 -0.8%p 절대기준 2.1 -33.8 0.0

주요주주 한불화장품 외 8 인 75.2% 상대기준 2.1 -37.4 0.0

0

50

100

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0

50

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15/10 16/01 16/05 16/08

잇츠스킨(좌)


(천원) (pt)

판관비 통제로 이익률 유지 예상,

중국 사업 입지 다지기

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화장품 2016. 10. 07

속도감이 있는 실적 턴어라운드라고 표현할 만한 강력한 모멘텀은 아직 찾기 어렵지만 악

재는 모두 지나간 것으로 보여 주가는 바닥을 견고히 다질 것으로 예상된다. 중국향 매출

비중이 60% 이상으로 매우 높아 대외요인에 따른 불확실성이 큰 편이지만, 실적 턴어라운

드가 가능하다면 주가 업사이드 포텐셜도 가장 높을 것으로 판단된다. 분기실적에 관심을

높일 필요가 있다.

도표 27. 잇츠스킨 분기, 연간 실적 (단위: 억원, %)

1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16E 4Q16E 14 15 16E 17E

매출액 1,151 587 515 842 834 619 566 941 2,419 3,096 2,961 3,057

%YoY 262.1 39.7 -17.8 -20.1 -27.5 5.5 9.9 11.7 361.8 28.0 -4.4 3.2

내수 535 337 269 394 435 372 304 448 1,182 1,535 1,559 1,764

수출 617 250 246 448 399 248 262 493 1,236 1,560 1,402 1,293

%내수비중 46.4 57.4 52.3 46.8 52.1 60.0 53.8 47.7 48.9 49.6 52.7 57.7

%수출비중 53.6 42.6 47.7 53.2 47.9 40.0 46.2 52.3 51.1 50.4 47.3 42.3

채널별 매출

직영가맹 261 153 139 170 181 170 156 195 537 724 703 773

유통매장 48 45 39 58 59 60 50 75 116 190 243 306

면세점 223 136 88 164 190 137 92 172 523 610 591 641

수출 72 54 30 57 57 55 34 63 165 214 208 219

수출대행 544 196 215 391 342 193 228 430 1,071 1,346 1,193 1,074

온라인 3 2 3 3 5 5 7 6 7 11 22 44

%매출비중

직영가맹 22.7 26.1 27.1 20.2 21.7 27.4 27.6 20.8 22.2 23.4 23.7 25.3

유통매장 4.2 7.7 7.6 6.8 7.1 9.7 8.8 8.0 4.8 6.1 8.2 10.0

면세점 19.3 23.1 17.0 19.5 22.7 22.1 16.3 18.3 21.6 19.7 20.0 21.0

수출 6.3 9.3 5.9 6.8 6.9 8.8 5.9 6.7 6.8 6.9 7.0 7.2

수출대행 47.3 33.3 41.8 46.4 41.0 31.2 40.3 45.7 44.3 43.5 40.3 35.1

온라인 0.2 0.4 0.6 0.3 0.6 0.8 1.2 0.6 0.3 0.4 0.7 1.5

%YoY

직영가맹 172.9 58.0 4.9 -19.5 -30.7 10.8 12.0 15.0 164.0 34.9 -3.0 10.0

유통매장 197.6 133.4 51.2 5.3 23.2 31.7 27.1 30.3 205.0 63.7 28.2 25.5

면세점 234.4 16.5 -46.1 -7.4 -14.9 1.0 5.0 5.0 307.7 16.7 -3.2 8.5

수출 175.9 58.3 -28.7 -7.4 -20.7 0.4 10.0 10.0 219.1 29.8 -2.8 5.0

수출대행 314.2 26.9 -18.5 -25.1 -37.1 -1.3 6.0 10.0 1011.2 25.6 -11.3 -10.0

온라인 64.7 48.4 220.6 14.1 105.2 101.7 100.0 100.0 10.7 65.9 101.5 101.0

영업이익 545 145 92 336 276 142 102 386 991 1,118 906 948

%YoY -49.4 -2.2 11.1 14.8 1094.1 12.8 -18.9 4.6

% of sales 47.4 24.7 17.8 39.9 33.1 22.9 18.0 41.0 41.0 36.1 30.6 31.0


턴어라운드 가능하다면

주가 상승 포텐셜 Top!

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화장품 2016. 10. 07



16/07/11 BUY 100,000

16/08/10 BUY 80,000

잇츠스킨 현주가 및 목표주가 차트

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14/10 15/1 15/4 15/7 15/10 16/1 16/4 16/7 16/10

(천원)


유동자산 NA 375 410 460 519 매출액 NA 310 296 306 326

현금및현금성자산 NA 73 93 154 220 매출원가 NA 119 114 119 131

매출채권및기타채권 NA 13 18 15 12 매출총이익 NA 190 182 186 196

재고자산 NA 24 34 27 21 판관비 NA 78 92 92 91

비유동자산 NA 13 13 13 13 영업이익 NA 112 91 95 104

유형자산 NA 9 9 9 9 EBITDA NA 116 91 95 104

무형자산 NA 1 1 1 1 영업외손익 NA 3 3 3 4

투자자산 NA 0 0 0 0 금융손익 NA 3 3 3 4

자산총계 NA 388 423 472 531 투자손익 NA 0 0 0 0

유동부채 NA 70 50 53 59 기타영업외손익 NA 0 0 0 0

매입채무및기타채무 NA 38 18 21 27 세전이익 NA 115 94 98 108

단기차입금및단기사채 NA 0 0 0 0 중단사업이익 NA 0 0 0 0

유동성장기부채 NA 0 0 0 0 당기순이익 NA 84 69 72 79

비유동부채 NA 1 1 1 1 지배주주지분순이익 NA 84 69 72 79

사채및장기차입금 NA 0 0 0 0 비지배주주지분순이익 NA 0 0 0 0

부채총계 NA 71 50 54 60 총포괄이익 NA 84 69 72 79

자본금 NA 4 9 9 9 증감률(%YoY)

자본잉여금 NA 156 156 156 156 매출액 NA NA -4.4 3.2 6.7

이익잉여금 NA 157 208 254 307 영업이익 NA NA -18.9 4.6 10.2

비지배주주지분 NA 0 0 0 0 EPS NA NA -24.3 4.1 10.2

자본총계 NA 317 373 418 471 주: K-IFRS 회계기준 개정으로 기존의 기타영업수익/비용 항목은 제외됨


영업활동현금흐름 NA 69 29 75 89 주당지표(원)

당기순이익 NA 84 69 72 79 EPS NA 5,206 3,940 4,100 4,519

현금유출이없는비용및수익 NA 41 22 23 26 BPS NA 18,133 21,331 23,945 26,976

유형및무형자산상각비 NA 5 0 0 0 DPS NA 1,915 1,000 1,500 1,500

영업관련자산부채변동 NA -23 -37 7 14 Multiple(배)

매출채권및기타채권의감소 NA 2 -5 4 3 P/E NA 14.7 14.0 13.4 12.2

재고자산의감소 NA -13 -10 8 5 P/B NA 4.2 2.6 2.3 2.0

매입채무및기타채무의증가 NA -9 -21 4 6 EV/EBITDA NA 8.6 6.7 5.7 4.6

투자활동현금흐름 NA -188 3 3 4 수익성(%)

CAPEX NA -6 0 0 0 영업이익률 NA 36.1 30.6 31.0 32.0

투자자산의순증 NA 0 0 0 0 EBITDA마진 NA 37.6 30.6 31.0 32.0

재무활동현금흐름 NA 156 -12 -17 -26 순이익률 NA 27.0 23.2 23.4 24.2

사채및차입금의 증가 NA 0 0 0 0 ROE NA 26.4 20.0 18.1 17.7

자본금및자본잉여금의증가 NA 160 4 0 0 ROA NA 21.6 17.0 16.0 15.7

배당금지급 NA -7 -17 -17 -26 ROIC NA -397.6 -2,867.2 847.9 -1,199.5

기타현금흐름 NA 0 0 0 0 안정성및기타

현금의증가 NA 38 20 61 67 부채비율(%) NA 22.5 13.5 12.9 12.7

기초현금 NA 36 73 93 154 이자보상배율(배) NA 0.0 0.0 0.0 0.0

기말현금 NA 73 93 154 220 배당성향(배) NA 20.0 25.2 36.3 32.9

자료: 잇츠스킨, 동부 리서치 주: IFRS 연결기준









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화장품 2016. 10. 07

산업분석 화장품 -...

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