Download - Situación Chile: Tercer trimestre 2014
Situación ChileTercer trimestre 2014Se concretó el escenario de riesgo para la actividad y se necesita actuar con rapidez para evitar daños mayores
BBVA Research Chile – 5 de agosto de 2014
Hermann González, Economista Principal
1 Escenario Internacional: recuperación gradual del crecimiento
2 Actividad y demanda: se concretó el escenario de riesgo
3 Mercado Laboral: fragilidad más allá de lo evidente
4 Cuenta corriente: no es un riesgo en una economía que se desacelera
5 Dólar: persisten riesgos depreciativos
6 Precios: ¿de dónde sacaremos inflación el próximo año?
7 Política monetaria: recorte de tasas podría ir más allá de 3,25%
8 Riesgos: sesgo a la baja en actividad continúa
Índice
Resumen Internacional
• Los indicadores de coyuntura global son consistentes con un escenario favorable decrecimiento y de bajo nivel de tensiones financieras globales.
• En China, se aleja el riesgo de una desaceleración brusca y se sostendría un crecimientopor encima de 7% gracias a la mejora en las exportaciones y a medidas de apoyo fiscal ymonetario.
• Si bien la caída del PIB de EE.UU. En 1T14 se debió principalmente a factores transitorios,la intensidad del ajuste obliga a rebajar las perspectivas de crecimiento para este año de2,5% a 2%.
• En el escenario más probable, la primera alza de tasas de fondos federales será en 3T15,con un sesgo a que se pueda producir más cerca de mediados de año.
• Las cifras de la Zona Euro son consistentes con una suave recuperación del PIB, acordecon un crecimiento de 1,1% este año, primer crecimiento anual desde 2011, y 1,9% en2015, con sesgo alcista.
• La incertidumbre del escenario base sigue sesgada a la baja por el resurgimiento deriesgos geopolíticos, las dudas sobre el impacto global de la cercanía de la subida de tasasen EE.UU. y los riesgos propios de la economía china.
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Tras un muy débil 1T14, EE.UU. retoma dinamismo. Proyectamos primer incremento de tasas en 3T15, con riesgos de que el proceso se adelante.
EE.UU.: Indicador semanal de actividad BBVA(% de cambio intersemanal)
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EE.UU.: Tasa de fondos federales(%)
En China, se aleja el riesgo de una desaceleración brusca gracias a la mejora en las exportaciones y a medidas de apoyo fiscal y monetario.
China: confianza y manufactura(%)
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China: crecimiento del PIB(%)
Los indicadores de coyuntura global son consistentes con un escenario favorable de crecimiento, pero los riesgos continúan sesgados a la baja.
Previsiones de crecimiento del PIB(%)
Página 6(*) Eagles: China, India, Rusia, Brasil, México, Corea del Sur, Indonesia, Egipto, Taiwán y Turquía.
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Mundo EEUU ZonaEuro
Eagles*
Previs. en ago. 2014 Previs. en may. 2014
Chile: resumen escenario macroeconómico
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Previsiones macroeconómicas
2011 2012 2013 2014 2015
PIB (% a/a) 5.8 5.4 4.1 2.9 3.8
Inflación (% a/a, fdp) 4.4 1.5 3.0 3.6 2.5
Tipo de cambio (vs. USD, fdp) 517 477 529 566 585
Tasas de interés (%, fdp) 5.25 5.00 4.50 3.25 3.75
Consumo Privado (% a/a) 8.9 6.0 5.6 2.7 3.7
Consumo Público (% a/a) 2.5 3.7 4.2 7.0 6.7
Inversión (% a/a) 14.4 12.2 0.4 -1.5 3.9
Resultado Fiscal (% PIB) 1.3 0.6 -0.6 -1.8 -1.9
Cuenta Corriente (% PIB) -1.2 -3.4 -3.4 -2.3 -2.6
Fuente: BBVA Research
1 Escenario Internacional: recuperación gradual del crecimiento
2 Actividad y demanda: se concretó el escenario de riesgo
3 Mercado Laboral: fragilidad más allá de lo evidente
4 Cuenta corriente: no es un riesgo en una economía que se desacelera
5 Dólar: persisten riesgos depreciativos
6 Precios: ¿de dónde sacaremos inflación el próximo año?
7 Política monetaria: recorte de tasas podría ir más allá de 3,25%
8 Riesgos: sesgo a la baja en actividad continúa
Índice
La inversión en M&E volverá a contraerse en 2T14 y en 3T14. Repunte de junio obedeció a elementos transitorios
Inversión en M&E e Importaciones de bienes de capital(variación % a/a)
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Maquinaria y equipo Importaciones de bienes de capital
Importaciones de bienes de capital (millones de USD)
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Capital Capital sin vehículos de transportes no comunes
La inversión en construcción también retrocede y las expectativas del sector sufren ajuste mayúsculo
Indicadores de construcción*(promedio móvil trimestral serie
desestacionalizada, índice ene-11=100)Fuente: Cámara Chilena de la Construcción y BBVA Research
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Despacho de cemento CChC
Despacho de materiales CChC
Empleo construcción INE
* Datos a mayo 2014
Percepción de los empresarios IMCE(índice con pivote en 50)
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Industria Comercio Construcción
La inversión pública lejos de apoyar a la inversión, está contribuyendo a su caída
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Crecimiento del gasto público(variación % a/a)
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Gasto Corriente Gasto de Capital Gasto Total
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Se suma marcada moderación del consumo privado que dará más persistencia al bajo crecimiento
Ventas del comercio minorista(variación anual del promedio móvil trimestral %)
Confianza de consumidores y percepción de desempleo*
(índices)Fuente: Banco Central de Chile, Adimark, BBVA Research
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Desempleo IPEC Neutral
* En cuanto al nivel de desempleo dentro de los próximos 12 meses ¿Cree que habrá más cesantía, aproximadamente la misma o menos cesantía que en la actualidad? (Rango: 0-100 el valor 100 indica las mejores percepciones)
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Autos Equipamiento del hogar IVCM durable
Decepcionantes cifras de actividad generan ajustes a la baja en la proyección de crecimiento de mercado
IMACEC y Rango de proyección de crecimiento del PIB año 2014, EEE
(variación % a/a)
Crecimiento del IMACEC(Var. % a/a y m/m anualizada)
Fuente: BBCh y BBVA Research
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Rango inferior PIB ImacecRango PIB
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Var m/m, anualizada, % Var a/a, %
En 3T14 veremos cifras de actividad similares o peores que en 1S14 solo por efecto base. 4T14 debería ser un punto de inflexión
Crecimiento del PIB, consumo e inversión(Variación % a/a)
Crecimiento del PIB trimestral (Var. % a/a)
Fuente: BBCh y BBVA Research
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Consumo total
Producto Interno Bruto
Formación bruta capital fijo (eje der.)
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Gasto público tiene el potencial de crecer sobre 8% real en 2S14, lo que significa al menos 0,5 pp de mayor crecimiento del PIB que en 1S14
Gasto público en el segundo semestre de cada año
(USD)
Crecimiento del gasto público semestral(Var. % a/a)
Fuente: Dipres y BBVA Research
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Gasto Corriente Gasto de Capital Gasto Total
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2S11 2S12 2S13 2S14
Gasto corriente Gasto capital Gasto total
En 2015 menores ingresos por ajuste en parámetros de largo plazo. Pero ingresos de la RT más que compensarán este efecto
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Precio de Referencia Precio Efectivo
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2006
2007
2008
2009
2010
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2013
PIB tendencial año siguiente (izq)
PIB efectivo (derecho)
Menores ingresos estructurales en 2015 a distintos niveles de crecimiento tendencial
y precio de referencia del cobre (millones de dólares)
PCu*/PIB* 4,5 4,25 4,0
3,04 -200 -330 -530
3,00 -440 -580 -775
2,90 -1.050 -1.200 -1.400
Fuente: BBVA Research
Precio de referencia del cobre y efectivo Fuente: Dipres y BBVA Research
PIB tendencia y efectivoFuente: Dipres y BBVA Research
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1 Escenario Internacional: recuperación gradual del crecimiento
2 Actividad y demanda: se concretó el escenario de riesgo
3 Mercado Laboral: fragilidad más allá de lo evidente
4 Cuenta corriente: no es un riesgo en una economía que se desacelera
5 Dólar: persisten riesgos depreciativos
6 Precios: ¿de dónde sacaremos inflación el próximo año?
7 Política monetaria: recorte de tasas podría ir más allá de 3,25%
8 Riesgos: sesgo a la baja en actividad continúa
Índice
El empleo sigue creciendo en doce meses, pero no en el margen y cada vez presenta mayor fragilidad
Crecimiento anual del empleo nacional INE(porcentaje)
Fuente: INE
Ocupados por categoría ocupacional(variación a/a en miles de personas)
Fuente: INE, BBVA Research
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Empleadores Cuenta propia
Asalariado Personal de Servicio
Familiar no remunerado
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Continúa creación de empleo de nivel técnico. A nivel sectorial, comercio destruye empleos en el margen
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Ocupados por nivel de educación* (variación a/a en miles de personas)
Fuente: INE, BBVA Research
(*) Resto incluye personas que nunca estudiaron o cuyo nivel es ignorado.
Ocupados por rama de actividad económica** (variación a/a en miles de personas)
Fuente: INE, BBVA Research
(**) Resto incluye Transporte, almacenamiento y comunicaciones, Intermediación financiera, Actividades inmobiliarias, empresariales y de alquiler, Administración pública y defensa;planes de seguridad social de afiliación obligatoria, Servicios sociales y de salud, Otras actividades de servicios comunitarios, sociales y personales, Hogares privados con serviciodoméstico y Organizaciones y órganos extraterritoriales.
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Primaria Secundaria Técnica
Universitaria pre grado Universitaria post grado Resto
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2010-2013 Jun13-Jun-14
Agricultura, pesca, explotación de minas y EGA
Manufactura
Construcción y actividades inmobiliarias
Comercio y Hoteles
Enseñanza
Resto
Aumento de la tasa de desempleo aún es acotado. RM y II región lideran aumento
Tasa de desocupación nacional INE(porcentaje)
Fuente: INE
Cambio en la tasa de desocupación nacional INE
(julio 2013 a junio 2014, porcentaje)Fuente: INE
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6,1
6,2 6,2
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II
RM
Nacio
nal
I
XV III
VIII V X IV VII
XI
VI
IX
XIV XII
Aumento del desempleo es mayor en hombres jóvenes (entre 20-29 años)
Tasa de desocupación en el Gran Santiago(porcentaje)
Fuente: Universidad de Chile
Tasa de desocupación por grupo etario(porcentaje)
Fuente: Universidad de Chile
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14-19 20-24 25-29 30-34 35-39 40-44 45-49 50-54 55-60 Más de 60
Jun-13 Jun-14
6,2
5,6
6,96,6
6,4
6,9
0,0
1,0
2,0
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4,0
5,0
6,0
7,0
8,0
Total Hombres Mujeres
Jun-13 Jun-14
Incremento de solicitudes de seguro de cesantía especialmente en enseñanza, comercio y construcción
Cambio en pagos y solicitudes aceptadas de seguros de desempleo
(variación anual en nivel de medias trimestrales)Fuente: Superintendencia de Pensiones, BBVA Research
Página 22
Solicitudes aceptadas de seguro de cesantía por rama de actividad (personas)
Fuente: Superintendencia de Pensiones
0
10.000
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30.000
40.000
50.000
Extracción de RRNN
ManufacturaConstrucción y act.
inmobiliarias
Comercio y Hoteles
Enseñanza Resto
May-13 May-14
-30.000
-20.000
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0
10.000
20.000
30.000
40.000
50.000
Mar-
07
Sep
-07
Mar-
08
Sep
-08
Mar-
09
Sep
-09
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-10
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11
Sep
-11
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-12
Mar-
13
Sep
-13
Mar-
14
Solicitudes aceptadas
Pago de seguros
Pago seguros con contrato indef inido
Crece el desaliento ante el deterioro de las perspectivas del mercado laboral
Personas fuera de la fuerza de trabajo por desaliento
Fuente: INE
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3
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4
mar-
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4
Miles de personas Var. % a/a (eje der.)
Página 23
Inmigrantes ayudaron en momentos de escasez de mano de obra, pero hoy suman presión al mercado laboralPermisos de residencia temporales y definitivos
otorgados (personas) Fuente: Departamento de Extranjería y Migración, Ministerio del Interior y Seguridad
Pública, Chile
Permisos de residencia temporales por tipo(personas)
Fuente: Departamento de Extranjería y Migración, Ministerio del Interior y Seguridad Pública, Chile
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60.000
80.000
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140.000
160.000
180.000
2009 2010 2011 2012 2013
Temporales Definitivas
0
20.000
40.000
60.000
80.000
100.000
120.000
140.000
2011 2012 2013
Temporarias Sujeto a contrato Estudiante
Página 24
Mercado laboral: desempleo seguirá aumentando
(*) Escenario de riesgo supone crecimiento del PIB de 2,5% en 2014 y 3,0% en 2015.
Fuente: BBVA Research
Proyección de la tasa desocupación en Escenario Base y Riesgo de crecimiento (var a/a, %)
FT Ocupados PIB
Elasticidad
Empleo/PIB
Tasa de
desempleo
promedio Empleo (miles)
Tasa de
desempleo
promedio Empleo (miles)
2012 1.2% 2.0% 5.4% 0.38 6.5% 151
2013 1.5% 2.1% 4.1% 0.50 6.0% 156
2014 (ene-jun) 2.1% 2.0% 2.5% 0.81 6.3% -50
2014 1.8% 1.2% 2.9% 0.42 6.5% 95 6.7% 82
2015 2.0% 1.6% 3.8% 0.42 6.9% 126 7.3% 99
Escenario de Riesgo*Escenario Base
Proyección del número de desocupados (promedio año, miles)
Año Escenario base Escenario de riesgo Diferencia
2013 493 -
2014 547 560 13
2015 590 630 40
2014-2013 54 67
2015-2013 97 136
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1 Escenario Internacional: recuperación gradual del crecimiento
2 Actividad y demanda: se concretó el escenario de riesgo
3 Mercado Laboral: fragilidad más allá de lo evidente
4 Cuenta corriente: no es un riesgo en una economía que se desacelera
5 Dólar: persisten riesgos depreciativos
6 Precios: ¿de dónde sacaremos inflación el próximo año?
7 Política monetaria: recorte de tasas podría ir más allá de 3,25%
8 Riesgos: sesgo a la baja en actividad continúa
Índice
Contribución al crecimiento de las exportaciones de bienes nominales
(variación % a/a)
Contribución al crecimiento de las importaciones de bienes nominales
(variación % a/a)
Sector externo neto contribuirá positivamente al PIB este año, principalmente por menor dinamismo de las importaciones
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-25%
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May-1
3
Jul-13
Sep
-13
No
v-1
3
Ene-1
4
Mar-
14
May-1
4
Mineras
Agropecuarias, silvícolas y pesqueras
Industriales
Total
-30%
-20%
-10%
0%
10%
20%
30%
40%
Ene-1
2
Mar-
12
May-1
2
Jul-12
Sep
-12
No
v-1
2
Ene-1
3
Mar-
13
May-1
3
Jul-13
Sep
-13
No
v-1
3
Ene-1
4
Mar-
14
May-1
4
Consumo Productos energéticos
Resto intermedio Capital
Total
Déficit en cuenta corriente se modera y no es problema en una economía que tiene desaceleración de la inversión y consumo
Cuenta corriente (% del PIB)
Página 28-2
.3
-2.6
-6.0
-4.0
-2.0
0.0
2.0
4.0
6.0d
ic-0
3
jun-0
4
dic
-04
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5
dic
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dic
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8
dic
-08
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0
dic
-10
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1
dic
-11
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2
dic
-12
jun-1
3
dic
-13
2014e
Efectivo Proyectado
1 Escenario Internacional: recuperación gradual del crecimiento
2 Actividad y demanda: se concretó el escenario de riesgo
3 Mercado Laboral: fragilidad más allá de lo evidente
4 Cuenta corriente: no es un riesgo en una economía que se desacelera
5 Dólar: persisten riesgos depreciativos
6 Precios: ¿de dónde sacaremos inflación el próximo año?
7 Política monetaria: recorte de tasas podría ir más allá de 3,25%
8 Riesgos: sesgo a la baja en actividad continúa
Índice
CLP presenta relevante desalineamiento/castigo de corto plazo, pero persiste riesgo depreciativo
Paridades con respecto al dólar
(Índices 30-04-2013=100)
Página 30
Tipo de cambio nominal efectivo y estimado* con modelo de CP ($/USD)
TCN Estimado por fundamentales: IPC Chile, Posición neta en el mercado derivado externo, Precio del cobre , IPC EE.UU., Dow Jones, Precio petróleo WTI. Cowan et al (2006)
-100.0
-50.0
0.0
50.0
100.0
150.0
200.0
250.0
300.0
350.0
400.0
350.0
400.0
450.0
500.0
550.0
600.0
650.0
700.0
Oct-
08
Ab
r-09
Oct-
09
Ab
r-10
Oct-
10
Ab
r-11
Oct-
11
Ab
r-12
Oct-
12
Ab
r-13
Oct-
13
Ab
r-14
TCN TCF Diferencia (eje der.)
95
100
105
110
115
120
125
Ab
r-13
May-1
3
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3
Jul-13
Ag
o-1
3
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-13
Oct-
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No
v-1
3
Dic
-13
Ene-1
4
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14
Ab
r-14
May-1
4
Jun-1
4
Jul-14
Ag
o-1
4
CLP Curncy COP Curncy BRL Curncy
PEN Curncy MXN Curncy
1 Escenario Internacional: recuperación gradual del crecimiento
2 Actividad y demanda: se concretó el escenario de riesgo
3 Mercado Laboral: fragilidad más allá de lo evidente
4 Cuenta corriente: no es un riesgo en una economía que se desacelera
5 Dólar: persisten riesgos depreciativos
6 Precios: ¿de dónde sacaremos inflación el próximo año?
7 Política monetaria: recorte de tasas podría ir más allá de 3,25%
8 Riesgos: sesgo a la baja en actividad continúa
Índice
IPC sorprende a la baja en junio y se reduce la dispersión inflacionaria. Estimamos IPC de julio en 0,2% m/m
Productos con variación positiva y negativa e inflación anual
(porcentaje)
Página 32
-3%
-2%
-1%
0%
1%
2%
3%
4%
5%
6%
20%
25%
30%
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40%
45%
50%
55%
60%
65%
Feb-0
9
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9
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9
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9
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0
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0
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0
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0
Feb-1
1
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1
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1
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1
Feb-1
2
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2
Ago-1
2
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2
Feb-1
3
May-1
3
Ago-1
3
Nov-1
3
Feb-1
4
May-1
4
% de aumentos % de disminuciones Var. a/a [der.]
IPC m/m, expectativas y sorpresa (porcentaje)
-0,4
-0,2
0,0
0,2
0,4
0,6
0,8
1,0
Feb
-13
Mar-
13
Ab
r-13
May-1
3
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3
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Ag
o-1
3
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-13
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13
No
v-1
3
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-13
Ene-1
4
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-14
Mar-
14
Ab
r-14
May-1
4
Jun-1
4
Error de proyección IPC Proyección EEE
Inflación muy explicada por efecto dedepreciación cambiara se moderaríael 2S14, cerrando el año en 3,6%
Inflación por componentes(Var. % a/a)
Inflación total e IPC SAE(Var. % a/a)
Página 33
-4,0
-2,0
0,0
2,0
4,0
6,0
8,0
Ene-1
0
Ab
r-10
Jul-10
Oct-
10
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1
Ab
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Jul-11
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11
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2
Ab
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12
Ene-1
3
Ab
r-13
Jul-13
Oct-
13
Ene-1
4
Ab
r-14
IPC Transables IPC No transables
IPC total Meta BC
0,0
1,0
2,0
3,0
4,0
5,0
Ene-1
1
Ab
r-11
Jul-11
Oct-
11
Ene-1
2
Ab
r-12
Jul-12
Oct-
12
Ene-1
3
Ab
r-13
Jul-13
Oct-
13
Ene-1
4
Ab
r-14
IPC total IPC SAE
1,5
2,0
2,5
3,0
3,5
4,0
4,5
5,0
Ene-1
0
Ab
r-10
Jul-10
Oct-
10
Ene-1
1
Ab
r-11
Jul-11
Oct-
11
Ene-1
2
Ab
r-12
Jul-12
Oct-
12
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3
Ab
r-13
Jul-13
Oct-
13
Ene-1
4
Ab
r-14
Jul-14
EOF a 12 meses EOF a 24 meses
EEE a 12 meses EEE a 24 meses
Expectativas de inflación EOF/EEE(Var. % a/a)
Expectativas de inflación ancladas a la meta del BC. Inflación se ubicaría bajo 3% en 2015
Página 34
3.6
2.5
0
1
2
3
4
5
mar-13 ago-13 ene-14 jun-14 nov-14 abr-15 sep-15
Var. IPC a/a
Proyección BBVA Research
Meta BCCh 3%
Inflación anual efectiva y proyectada (porcentaje)
1 Escenario Internacional: recuperación gradual del crecimiento
2 Actividad y demanda: se concretó el escenario de riesgo
3 Mercado Laboral: fragilidad más allá de lo evidente
4 Cuenta corriente: no es un riesgo en una economía que se desacelera
5 Dólar: persisten riesgos depreciativos
6 Precios: ¿de dónde sacaremos inflación el próximo año?
7 Política monetaria: recorte de tasas podría ir más allá de 3,25%
8 Riesgos: sesgo a la baja en actividad continúa
Índice
Mercado ya descuenta que la TPM llegará a 3,25%.No es descartable que los recortes sean mayores
TPM efectiva y trayectorias implícitas en EEE y swaps (porcentaje)
Página 36
TPM esperada para agosto EOF 2Q julio (porcentaje)
0.0
1.0
2.0
3.0
4.0
5.0
6.0
TPM efectiva Proyección
EEE Swaps0
10
20
30
40
50
60
3.25% 3.50% 3.75%
% de observaciones
Bajo nivel de tasas largas: ciclo expansivo PM, escasez de papeles, menor crecimiento potencial y descenso de tasas externas
Tasa soberana de largo plazo estimada (*)
(porcentaje)
Página 37
Tasas BCP 5 y 10 años y UST 10 años (porcentaje)
4.0
4.5
5.0
5.5
6.0
6.5
7.0
en
e-0
9
jul-
09
en
e-1
0
jul-
10
en
e-1
1
jul-
11
en
e-1
2
jul-
12
en
e-1
3
jul-
13
en
e-1
4
BCP10 Estimado
(*) Estimaciones en base a modelo de paridad descubierta.
1,6
1,8
2
2,2
2,4
2,6
2,8
3
3,2
4
4,2
4,4
4,6
4,8
5
5,2
5,4
5,6
5,8
Ene-1
3
Ab
r-13
Jul-13
Oct-
13
Ene-1
4
Ab
r-14
Jul-14
BCP5 BCP10 UST10 (eje derecho)
1 Escenario Internacional: recuperación gradual del crecimiento
2 Actividad y demanda: se concretó el escenario de riesgo
3 Mercado Laboral: fragilidad más allá de lo evidente
4 Cuenta corriente: no es un riesgo en una economía que se desacelera
5 Dólar: persisten riesgos depreciativos
6 Precios: ¿de dónde sacaremos inflación el próximo año?
7 Política monetaria: recorte de tasas podría ir más allá de 3,25%
8 Riesgos: sesgo a la baja en actividad continúa
Índice
Riesgos sobre actividad sesgados a la baja
• Localmente se ha concretado el riesgo de una menor confianza agregada y no sondescartables escenarios de mayores retrocesos. De producirse esto podría ponerse enriesgo la recuperación de la inversión prevista para 4T14 y producirse un daño mayorsobre el consumo privado. Desarrollos de las reformas en discusión y las que están porvenir, serán claves.
• En el ámbito externo, una desaceleración económica mayor a la anticipada de China –particularmente en su inversión- se mantiene como el principal riesgo por sus implicanciassobre otras economías emergentes, en el dinamismo del sector exportador, en laconfianza de los agentes domésticos, en los flujos de capitales y en las cuentas fiscales.
• Un segundo riesgo corresponde a la posibilidad de un adelantamiento de la normalizaciónmonetaria en EE.UU. con efectos en las condiciones financieras –flujos de capital y preciosde activos- de Chile y del conjunto de los países emergentes.
• Finalmente, la posibilidad de un recrudecimiento de los riesgos geopolíticos es unelemento que debe seguir monitoreándose por el potencial efecto negativo sobre larecuperación del crecimiento mundial prevista a para lo que resta del año y 2015.
Página 39
Situación ChileTercer trimestre 2014Se concretó el escenario de riesgo para la actividad y se necesita actuar con rapidez para evitar daños mayores
BBVA Research Chile – 5 de agosto de 2014
Hermann González, Economista Principal