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3.2 Unternehmensbeurteilung/Bilanzanalyse
3.2.1 Bilanzanalyse: Definition und Ziele Definition: Summe aller Tätigkeiten, die darauf gerichtet sind, aus Informationen unterschiedlicher Herkunft - im Mittelpunkt stehen dabei Jahresabschluss und Lagebericht - Aufschluss über die wirtschaftliche Lage zu erhalten
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3.2.1 Bilanzanalyse: Definition und Ziele
an Bilanzanalyse interessierter Personenkreis • Unternehmensleitung • Anteilseigner, Gesellschafter, potentielle Anleger • Arbeitnehmer, Gewerkschaften • Kreditgeber • Lieferanten • Kunden • Fiskus • “interessierte Öffentlichkeit” • Wettbewerber
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3.2.1 Bilanzanalyse: Definition und Ziele
Erkenntnisziele: – künftige Ertragskraft – finanzielle Stabilität – Erfolgspotential
Systematisches Verfahren: Ø Aufbereitung (Bereinigung, Umgliederung) Ø Auswertung Ø Vergleich
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3.2.1 Bilanzanalyse: Definition und Ziele
• Aktionär (aktuell oder potentiell) • kaufen • verkaufen • halten
• Gläubiger/Rating-Agentur • Kredit (ja/nein) • Bonitätsbewertung
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3.2.2 Datengrundlage
• HGB-Rechnungslegung (§ 242 HGB) • Internationale Rechnungslegung (§ 292a HGB)
• United States Generally Accepted Accounting Prinicples (US-GAAP) • International Financial Reporting Standards (IFRS)
• Zwischenberichterstattung (§ 40 Börsengesetz; Quelle: www.bafin.de) • Ad Hoc-Mitteilungen (§ 15 WpHG; Quelle: www.bafin.de) • freiwillige Info (Börsennachrichten)
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3.2.3 Grenzen externer Bilanzanalyse
• qualitative Aspekte fehlen (Qualität des Management) • Bilanzierungs- und Bewertungswahlrechte • Vergangenheitsorientierung • späte Verfügbarkeit • unzureichende Detailinformationen
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3.2.4 Grundzüge der Bilanzpolitik Ziele des Unternehmens
z.B.: Ø Erhaltung Ø Erlangen von Krediten Ø Vergrößerung des Aktionärskreises
Ø Gewinnerzielung Ø Steigerung des Bekanntheitsgrades Ø Anwerbung qualifizierter Mitarbeiter
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Alle Maßnahmen, die während des Geschäftsjahres und bei der Aufstellung des Jahresabschlusses zur bewussten Gestaltung des Jahresabschlusses getroffen werden, um die Bilanzadressaten im Sinne des Unternehmens zu beeinflussen.
3.2.4 Grundzüge der Bilanzpolitik
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Bilanzpolitik im engeren Sinne: • formell:
– Gliederung, Erläuterung • materiell:
– Beeinflussung der Höhe des ausgewiesenen Jahresergebnisses
Bilanzpolitik im weiteren Sinne: auch Sachverhaltsgestaltung
3.2.4 Grundzüge der Bilanzpolitik
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• Ansatzwahlrechte – Aktivierungswahlrechte – Passivierungswahlrechte
• Bewertungswahlrechte • Ausweiswahlrechte
3.2.4 Grundzüge der Bilanzpolitik
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– ergebnisverbessernde Maßnahmen: • besonders kreditwürdig erscheinen • gesunde Wirtschaftslage
• bestimmte Bilanzrelationen
• Ausweis hoher Gewinne
– reservebildende Maßnahmen: • Steuerbilanz
• Gewinnverlagerung in die Zukunft
• Legung von Reserven
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3.2.5 Vorgehensweise
• Aufdeckung der Rahmenbedingungen und formale Bilanzbetrachtung • Auswertung der Bilanzpolitik • Aufbereitung einer Strukturbilanz • Kennzahlenrechnung • Vergleichsmaßstäbe • Ablauf der Unternehmensbeurteilung
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Rahmenbedingungen: • Eigentums- und Kapitalverhältnisse • Beziehungen zu verbundenen Unternehmen • Unternehmensleitung • Unternehmen im Markt
3.2.5 Vorgehensweise
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Formale Bilanzbetrachtung: • Einhaltung der Rechnungslegungsvorschriften • Unterschriften • Testat • Prüferwechsel
3.2.5 Vorgehensweise
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• Vereinheitlichung • Umgruppierung • Aufspaltung • Saldierung • (Umbewertung)
• Einheitsbilanz: • Aktiva: Liquidierbarkeit • Passiva: Fristigkeit
3.2.5 Vorgehensweise
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Wichtigstes Instrument der Bilanzanalyse ist die Kennzahlenrechnung. Kennzahlen sind betriebswirtschaftlich relevante absolute Zahlen und Verhältniszahlen, die messbare betriebliche Tatbestände zusammengefasst wiedergeben.
3.2.5 Vorgehensweise
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• Grundzahlen (z.B. Umsatz)• Verhältniszahlen
• Gliederungszahlen (EK-Quote)• Beziehungszahlen (Umsatz je MA)• Index-Zahlen• Richtzahlen
3.2.5 Vorgehensweise
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Ø Zeit- und Entwicklungs-
vergleich Ø Betriebs- und
Branchenvergleich Ø Normenvergleich:
Soll-Ist-Vergleich
3.2.5 Vorgehensweise
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Sammlung und Sichtung des Materials
Formale Bilanzanalyse und allgemeiner Überblick
Aufbereitung des Zahlenmaterials
Durchführung der Partialanalysen
Zusammenfassung von Teilurteilen
Gutachterliche Stellungnahme
3.2.5 Vorgehensweise
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3.2.3.6 Erfolgswirtschaftliche Bilanzanalyse
3.2.3.6.1 Analyseziel: ERTRAGSKRAFT• Ergebnisquellenanalyse• Rentabilitäts- und
Wirtschaftlichkeitsrechnungen • Cash-flow-Analysen• Bewertung durch die Börse
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3.2.3.6.2 Ergebnisquellenanalyse und Erfolgsspaltung
3.2.3.6.2.1 Vorgehensweise • Ordentlicher Betriebserfolg • Finanz- und Verbunderfolg • Außerordentlicher und Liquidationserfolg • Bewertungserfolg
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3.2.3.6.2.2 Ordentlicher Betriebserfolg
• Umsatzanalyse
§ 285 Nr. 4 HGB;Segment-berichter-stattung im Rahmen der Konzern-rechnungs-legung ->
§ 314 I Nr.3
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3.2.3.6.2.2 Ordentlicher Betriebserfolg
• Herstellungskosten der zur Erzielung der Umsatzerlöse erbrachten Leistungen
• Vertriebskosten • Allgemeine Verwaltungskosten
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3.2.3.6.2.2 Ordentlicher Betriebserfolg
• Intensitäts- und Aufwandsstrukturkennzahlen: – Materialaufwand/ Gesamtleistung – Personalaufwand/Gesamtleistung – AfA/Gesamtleistung
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3.2.3.6.2.2 Ordentlicher Betriebserfolg
• Sonstige betriebliche Aufwendungen und Erträge sind häufig nicht eindeutig dem ordentlichen Betriebserfolg zuzurechnen, wenn möglich, dann Aufgliederung
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3.2.3.6.2.2 Ordentlicher Betriebserfolg Wirtschaftlichkeitsbetrachtungen/
Überlegungen zur Wirtschaftlichkeit des Faktoreinsatzes
• Anlagenintensität = AV/GV• Arbeitsintensität = UV/GV
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3.2.3.6.2.2 Ordentlicher Betriebserfolg • K a p a z i t ä t s a u s l a s t u n g =
Gesamtleistung/SAV• Vorra ts in tens i tä t = Vor rä te /
Umsatzerlöse
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3.2.3.6.2.2 Ordentlicher Betriebserfolg • Umschlagskoeffizienten:
– Umschlagshäuf. des AV = AfA SAV/øSAV
– Umschlagshäuf. des UV = Umsatzerl./øUV
– Umschlagshäuf. = Umsatzer./øGV
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3.2.3.6.2.2 Ordentlicher Betriebserfolg • Produktivität des Faktors Arbeit =
Umsatz/Zahl der Beschäftigten
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3.2.3.6.2.2 Ordentlicher Betriebserfolg
• EBIT: Earnings Before Interest and Taxes• EBITA: Earnings Before Interest, Taxes and Amortization (auch Geschäftswertabschreibungen)
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3.2.3.6.2.2 Ordentlicher Betriebserfolg
• EBITDA: Earnings Before Interest, Taxes, Depreciation and Amortization (auch Abschreibungen auf anderes Anlagevermögen)
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3.2.3.6.2.3 Finanz- und Verbunderfolg
Ø zwar durch die Betätigung des Unternehmens entstanden
Ø jedoch nicht der eigentliche Unternehmenszweck, betriebsfremd
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3.2.3.6.2.3 Finanz- und Verbunderfolg Ø Veräußerungserlöse und
Abschreibungen auf Finanzanlagen a.o. zuordnen
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3.2.3.6.2.3 Finanz- und Verbunderfolg Ø Untersuchungsziele:
Ø Rendite der BeteiligungØ Zinsabhängigkeit
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3.2.3.6.2.3 Finanz- und Verbunderfolg
• Beteiligungsergebnisanteil = Beteiligungsergebnis/JÜ
• Beteiligungsrendite = Beteiligungs-ergebnis/(Bet. + Ant. Verb. Unternehmen)
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3.2.3.6.2.3 Finanz- und Verbunderfolg
• Z insbe las tung = Z insau fwand / ØGeldverbindlichkeiten
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3.2.3.6.2.4 Außerordentl./Liquidationserfolg
• periodenfremde und ungewöhnliche Aufwendungen und Erträge
• nicht nachhaltig; geringe Prognosefähigkeit
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3.2.3.6.2.4 Außerordentl./Liquidationserfolg
• a.o. Beträge lt. GuV• untypische und unregelmäßige Teile des
sonstigen Erfolges• außerplanmäßige Abschreibungen
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3.2.3.6.2.4 Außerordentl./Liquidationserfolg
• Abschreibungen auf FinAV und Wertpapiere des UV
• Erfolge aus (Anlage-) Abgängen• Geschäftswertabschreibungen
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3.2.3.6.2.5 Bewertungserfolg
• Kommt lediglich durch bilanzpolitische oder buchungstechnische Vorgänge zustande, keine (finanziellen) Zu- oder Abflüsse;
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3.2.6.3 Rentabilitätsbetrachtungen
• Prozentuales Verhältnis des in einer Periode erzielten Gewinnes zum eingesetzten Kapital
• Verzinsung des investierten Kapitals
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3.2.6.3. Rentabilitätsbetrachtungen Eigenkapitalrentabilität• Verzinsung des Eigenkapitals• EKR = JÜ/EK• Vergleich mit langfristigen
(risikoreichen) Geldanlagen• Zeitvergleich
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3.2.6.3 Rentabilitätsbetrachtungen Betriebsrentabilität• BR = Betriebserfolg/betriebsnotw.
Vermögen (BNV)• nachhaltig zu erzielende relative
Ertragskraft
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3.2.6.3. Rentabilitätsbetrachtungen Rentabilität des Fremdkapitals• Verzinsung des Fremdkapitals• FKR = FK-Zinsen/durchschnittliches
FK• besser: Geldverbindlichkeiten• mittlerer Zins für die Überlassung
des FK
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3.2.6.3. Rentabilitätsbetrachtungen Gesamtkapitalrentabilität• GKR = (Erfolg des Unternehmens)/
(eingesetzt. Kapital)• Leverage-Effekt:
EKR = GKR + FK/EK (GKR - FKR)
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3.2.6.3. Rentabilitätsbetrachtungen Umsatzrentabilität• UR = JÜ/U• UR = Betriebserfolg/
Umsatzerlöse-> nur diese UR berücksichtigtkausalen Zusammenhang
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3.2.6.3. Rentabilitätsbetrachtungen Umsatzrentabilität• RoI (BR) = Betr.Erfolg/BNV
Betriebserfolg Umsatz= ------------------ x -------------------------
Umsatz betriebsnotw. Vermög.= Umsatzrendite x Kapitalumschlag
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3.2.6.3. Rentabilitätsbetrachtungen Umsatzrentabilität• RoI (JÜ) = JÜ/GK
JÜ Umsatz= ------------------ x -------------------------
Umsatz Gesamtkapital= Umsatzrendite x Kapitalumschlag
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3.2.6.4 Cash-Flow als Erfolgsindikator • Cash-Flow aus Geschäftstätigkeit (U2)• Zahlungsgrößen können weniger stark
manipuliert werden• Erfolgsindikator• im Zusammenhang mit dem
Jahresüberschuss bzw. dem Betriebsergebnis interpretieren!
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3.2.6.5 Einschätzung durch die Börse • nicht alle die Ertragskraft
bestimmenden Faktoren sind quantifizierbar und im Jahresabschluss erfassbar
• Börsenwert = Börsenkurs • Anzahl der Aktien
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3.2.6.5 Einschätzung durch die Börse • Price-Earnings-Ratio (PE) = Kurs/Gewinn
je Aktie [Kurs-Gewinn-Verhältnis (KGV)]
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3.2.6.5 Einschätzung durch die Börse • Kurs-Gewinnwachstum-Verhältnis (Price
Earnings Growth Ratio PEG) = Preis der Aktie/Wachstumsrate des Gewinns pro Aktie
• Dividendenrendite = Dividende/Kurs
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3.2.7 Finanzwirtschaftliche Bilanzanalyse3.2.7.1 Analyseziele• Kapitalverwendung (Vermögens- und
Investitionsanalyse)• Kapitalaufbringung
(Finanzierungsanalyse)• Liquidität (Fähigkeit,
Zahlungsverpflichtungen nachkommen zu können)
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3.2.7.2 Kurzfristige, situative Liquidität3.2.7.2.1 Liquiditätskennzahlen• Liquidität 1. Grades = (Liquide
Mittel)/KFK• Liquidität 2. Grades
= (kurzfristig gebundenes UV)/KFK• Working Capital = UV - (KFK+MFK)• Working Capital (relativ) = UV/(KFK
+MFK)
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3.2.7.2.2 Vermögensstrukturkennzahlen• Anlageintensität = Anlagevermögen/
Gesamtvermögen• Arbeitsintensität = Umlaufvermögen/
Gesamtvermögen• U m s c h l a g s h ä u fi g k e i t d e s
Gesamtvermögens = Umsatz/ØGV
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3.2.7.2.2 Vermögensstrukturkennzahlen• „Umschlagsdauer“ des Vorrats-
vermögens = (Ø Vorr. * 365 T.)/U• Debitorenlaufzeit = (FoLL * 365 T.)/U • Kreditorenlaufzeit = (VLL * 365)/
Mat.aufwand
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3.2.7.3 Cash-FlowDer Cash-Flow ist eine Kennzahl, die
den in der Periode aus eigener Kraft erwirtschafteten Überschuss der Einnahmen über die Ausgaben,
die aus der laufenden Betriebstätigkeit resultieren,
ausdrückt.Innenfinanzierungspotential
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3.2.7.3 Cash-Flow
Jahresüberschuss+ Aufwendungen ≠ Auszahlungen- Erträge ≠ Einzahlungen= Cash-Flow
= Ertragseinzahlungen - Aufwandsauszahlungen
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3.2.7.3 Cash-Flow
• CF/U-Rate = (Cash-Flow aus Geschäftstätigkeit)/Umsatz
• Innenfinanzierungsgrad der Investitionen = (Cash-Flow aus Geschäftstätigkeit)/(Netto-Investitionen)
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3.2.7.3 Cash-Flow
Dynamischer Verschuldungsgrad =
(Gesamtes Fremdkapital-Pensionsrückstellungen
-Liquide Mittel-Wertpapiere des Umlaufvermögens)
Cash-Flow
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3.2.7.4 Kapitalflussrechnung
• Cash-Flow erfasst nur Innenfinanzierungsvorgänge
• Mittelverwendung fehlt noch
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3.2.7.4 KapitalflussrechnungJahresüberschuss
⇓ operativer Cash-Flow
⇓ Cash-Flow aus Geschäftstätigkeit
+ Cash-Flow aus Investitionstätigkeit + Cash-Flow aus Finanzierungstätigkeit = Nettoveränderung der Zahlungsmittel
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3.2.7.4 Kapitalflussrechnung: Aussagen• operativer Cash-Flow: größte Bedeutung,
muss langfristig positiv sein! • Cash-Flow aus Geschäftstätigkeit: große
Bedeutung, muss langfristig positiv sein! • Cash-Flow aus Investitionstätigkeit:
drückt Zukunftsvorsorge aus! • Cash-Flow aus Finanzierungstätigkeit:
Dividenden und Investitionen (in Höhe der EK-Quote) sollte aus CF finanziert sein!
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3.2.7.5 Solidität und StabilitätFinanzierungsgrundsätzeØ LiquiditätserhaltungØ RisikoentsprechungØ WirtschaftlichkeitØ Dispositionsfreiheit
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3.2.7.5 Solidität und StabilitätKapitalstruktur• EK-Quote = EK/GK • Verschuldungsgrad• PRSt-Quote = PRSt/GKEigenkapitalstruktur• Rücklageanteil = RL/EK• Selbstfinanzierungsgrad = GRL/GK
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3.2.7.5 Solidität und Stabilität Struktur des Fremdkapitals• Fristigkeit (Langfristigkeit)• FremdkapitalgeberStruktur der Rückstellungen• Fristigkeit (Eigenkapitalcharakter?)
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3.2.7.5 Solidität und Stabilität Vermögensaufbau und finanzielle
Deckung Ø Verknüpfung Aktiva-PassivaØ horizontale BilanzstrukturØ FristenkongruenzØ goldene Bi lanzregel: langfr ist iges
Vermögen langfristig finanzierenØ Deckungsgrad A = EK/AVØ Deckungsgrad B = (langfr. Kapital)/AV
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3.2.8 Empirische Verfahren 3.2.8.1 Diskriminanzanalysen
3.2.8.1.1 Univariate Diskriminanzanalysen
3.2.8.1.2 Multivariate Diskiriminanzanalysen
3.2.8.2 Neuronale Netze
Quelle: Peemöller, a.a.O., S. 257 – 269.
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3.2.8.1 Diskriminanzanalysen
Zielsetzung: Trennung (Diskriminierung) „guter“ und „schlechter“ Unternehmen im Vorfeld mit Hilfe von Jahresabschlusskennzahlen