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机遇源于变化- 2009 年中期医药投资策略
安信证券研究中心 洪露 赵楠
2009 年 6月
多因素驱动下医药股的走势先强后缓
数据来源: wind 资讯,安信证券研究中心
数据来源: wind 资讯,安信证券研究中心
注:时间截止至 09 年 5 月 27 日
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医疗保健 300沪深
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医疗保健 300沪深
经济复苏医改利好
H1N1 流感疫情
美、英医药股涨跌幅情况
数据来源: Bloomberg ,安信证券研究中心 数据来源: Bloomberg ,安信证券研究中心
注:比较基数为 2008 年 1 月 1 日。
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500标普 指数 标普健康指数
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350富时 指数 350富时 医药健康指数
日本、印度医药股涨跌幅情况
数据来源: Bloomberg ,安信证券研究中心 数据来源: Bloomberg ,安信证券研究中心
注:比较基数为 2008 年 1 月 1 日。
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225日经 指数 日经健康指数
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200印度 指数 印度医药健康指数
医药股估值水平合理 -PE(TTM)
数据来源: wind 资讯,安信证券研究中心
数据来源: wind 资讯,安信证券研究中心
注:时间截止至 09 年 5 月 27 日
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PE医药生物 300PE沪深
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PE/ 300PE医药生物 沪深
行业由较快过渡至稳健增长
数据来源: CEIC 、安信证券研究中心
09年 1-2月 , 主营收入和利润总额分别为 1,118亿元、 103亿元,同比增长16.35%、 19.07%,增速同比下降了 14.09和 32.08个百分点。
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主营业务收入增长率 利润总额增长率
医药行业收入、利润总额增速放缓较温和
数据来源: CEIC 、安信证券研究中心 数据来源: CEIC 、安信证券研究中心
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工业企业主营收入同比增长率
医药行业主营收入同比增长率
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工业企业利润总额同比增长率
医药行业利润总额同比增长率
数据来源: wind 资讯,安信证券研究中心
数据来源: wind 资讯,安信证券研究中心
上市公司业绩增长稳定 09 年 1-3 月,上市公司营业收入和利润总额分别为 556 亿元、 53亿元,同比
分别增长 3.65% 、 24.34% ;若剔除原料药、广州药业,收入和利润总额同比增长 7.89% 、 37.04% ;若再剔除证券投资影响,利润总额同比增长 7.76% 。
3.65%0.47%
5.73%
-3.77%
-9.76%
11.87%
0.73%
28.70%
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医药生物
化学原料药
化学制剂
生物制品
医疗器械
医药商业
中药
医疗服务
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主营业务收入(亿元) 同比增长率(%)
24.34%
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206.46%
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利润总额(亿元) 同比增长率(%)
预期 09年 ROE 保持一定的增长
数据来源: wind 资讯,安信证券研究中心
9.32%
7.18%
4.79% 3.37%
8.83%
6.09% 6.34%4.63%
4.26%
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1999
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2007
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1Q20
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医药生物 300沪深 A全部 股
国产药品规模扩大,带动整体医院用药金额增长 26.71%
数据来源: IMS ,安信证券研究中心
医院采购药品金额(亿元) 医院采购药品增长率(%)
数据来源: IMS ,安信证券研究中心
1,0741,209
1,516
1,920
147 175 230 285235
868778
1,085
1,400
201166149
0200400600800
1,0001,2001,4001,6001,8002,000
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合计 国内药企 进口药企 合资药企
26.71%
29.07%
23.89%
17.12%
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合计 国内药企 进口药企 合资药企
第三终端和社区需求增长较快
数据来源:南方医药经济研究所,安信证券研究中心 数据来源:南方医药经济研究所,安信证券研究中心
343 512 600 685 790 916 1100 1295
14391568
17672002
23412646
3014
3531
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1,500
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2,500
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5,000
2001
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零售市场 医疗市场
62.13%54.56% 54.12%
25.35%
26.74% 26.83%
11.24%16.21% 16.25%
2.80%2.49%1.28%
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2003
2007
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医院 药店 第三终端 社区
政策性利好 --医改带来市场扩容
• 立足国情,新医改方案、五项改革细则相继推出 • 中央和地方政府投入力度大:从 2009 年到 2011 年,政府
将重点抓好五项改革, 3年内各级政府预计投入 8500 亿元,其中中央财政投入 3318 亿元 。
一是加快推进基本医疗保障制度建设 二是初步建立国家基本药物制度 三是健全基层医疗卫生服务体系 四是促进基本公共卫生服务逐步均等化 五是推进公立医院改革
08 年以来行业政策:监管和发展并重
• 制药业环保新标准 8 月1日起实施
• 卫生部印发了《医药代表管理规定(草案)》
• 新药审批趋于严格,速度明显放缓
• 《药品管理法》修订,09 年底将提出修改总体框架
• 大部制改革• 重大新药创制计划启动• 大比例的医药制造企业享受高新技术企业税收优惠
• 《关于深化医药卫生体制改革的意见》
• 《关于扶持和促进中医药事业发展的若干意见》
• 《促进生物产业加快发展的若干政策》
2009 年医药工业仍将较快增长
• IMS预测, 2009 年全球医药市场将增长 4.5%-5.5% ,美国增长率 1-2% ,日本增长率 4-5% ,而新兴市场中国、印度、巴西、韩国、墨西哥、土耳其、俄罗斯都预期增长 14%-15% ,新兴市场销售总额将达 1050-1150 亿美元。预计 2009年中国将成为第七大药品市场,到 2020 年将成为第二大医药市场,市场容量将到 2200 亿元。
• 南方所数据预测:在 GDP 增幅不少于 8.5% ,医药出口增幅不少于 25% ,新医改稳步推进三个前提下, 2009 年七大类医药工业总产值将接近 10000 亿元,同比增长 23%-24% ;其中化学药制剂和中成药工业 09年产值预期分别为 2700 亿元、 2000 亿元,分别同比增长 20% 、 17% 。
核心观点:对行业“领先大市 -A”的投资评级
• 估值合理• 整个医药经济运行健康• 上市公司业绩增长较快• 预期 09 年 ROE 保持一定的增长
• 医院、零售、第三终端药品需求增长较快 • 政策支持力度加大,行业长期受益
投资风格转换,关注低估值、高 β 的公司
• 核心竞争力突出、行业龙头、给予一定估值溢价的公司:恒瑞医药、科华生物、东阿阿胶
• 主业增长明确、较低估值、有股价催化剂的公司:双鹭药业、丽珠集团、华邦制药、华东医药、现代制药、天士力、江中药业、益佰制药、仁和药业、金陵药业
数据来源:安信证券研究中心
证券代码 公司简称 股价刺激因素002038.SZ 双鹭药业 外延式上下游产业链扩张,创投概念000513.SZ 丽珠集团 B回购 股、逐步退出二级市场投资002004.SZ 华邦制药 参股农药公司、新的盈利增长点,创投概念000963.SZ 华东医药 收购中药饮片公司、大股东股改承诺资产注入600420.SH 现代制药 大股东股改承诺资产注入600535.SH 天士力 产品进基本药物目录000650.SZ 仁和药业 资产注入600750.SH 江中药业 股权激励完成,改制600594.SH 益佰制药 管理层变化后的业绩改善000919.SZ 金陵药业 产品进基本药物目录,设立激励基金,营销改革
数据来源: IMS ,安信证券研究中心注:粉色和浅蓝色分别是我们关注的大市场和利基市场
处方药中重点关注专科治疗领域
IMS预测, 2009 年专科用药预计增长 8-9% ,将占整个增长的 67%
28.8%
25.2% 25.5%
24.8%
19.9%
21.2% 22.0%
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600
全身性抗感染药
消化道及新陈代谢
心血管
其他
抗肿瘤及免疫增强剂
医用溶液
神经系统
血液系统
呼吸系统
骨骼肌肉
泌尿生殖
免疫抑制剂
诊断用药
全身性激素
感觉器官
皮肤用药
抗寄生虫
0%
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25%
30%
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40%2008 ( )年购药额 亿元 (%)增长率
细分行业选股思路
数据来源:安信证券研究中心
受益于国内基本医疗需求快速释放的化学药及中药制剂、诊断试剂行业
选股思路 市场规模 专科领域 推荐公司 公司优势
大病种大市场 抗肿瘤、心血管、肝病、消化道
恒瑞医药、双鹭药业、丽珠集团、益佰制药、天士力、金陵药业
小病种利基市场 皮肤病、器官移植 华邦制药、华东医药
东阿阿胶
江中药业、仁和药业
科华生物
现代制药
/科研或 和营销网络
品牌和营销网络
科研创新
处方药专科领域
OTC和保健品领域
国家鼓励创新政策
资源垄断型
品牌和营销模式见长
科技重大专项
重大新药创制计划
建议重点配置两类公司
• 核心竞争力突出、行业龙头、给予一定估值溢价的公司:恒瑞医药、科华生物、东阿阿胶
恒瑞医药:抗肿瘤专科领域内快速成长
255
208
187
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23%22%
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30%( )销售规模 亿元 增长率
数据来源:南方经济研究所、安信证券研究中心 数据来源:南方经济研究所、安信证券研究中心
2003-2007 年中国抗肿瘤药市场规模及增长率 (% )全球抗肿瘤药( CAGR18.82%)及处方药 (CAGR8.08%)占比
IMS数据显示: 08 年国内抗肿瘤药物医院购药金额 184.43 亿元,同比增长 24.84% ,医院购药额排第五。根据 IMS预测, 2009-2012 年,全球抗肿瘤药市场将以年复合增长率 12-15% 的速度成长,几乎达到全球药物市场平均年增长率的 2倍。
242 289 348 417 482
5,7276,120
6,7307,245
5,309
6.65%6.20%
5.68%
5.04%4.55%
0
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2,000
3,000
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2004
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2008
2%
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6%
8%( ) 抗肿瘤药 亿美元 ( )总处方药 亿美元 肿瘤药占比
恒瑞医药:民族抗肿瘤药先锋企业
2007 年恒瑞在抗肿瘤药市场份额中排名第二
数据来源:南方医药经济研究所,安信证券研究中心
8. 48%
5. 31%4. 46%
3. 28%
9. 42%
7. 62%
3. 68%4. 36%
5. 04%
7. 14%
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2%
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10%
瑞士罗氏
江苏恒瑞
法国赛诺菲
山东齐鲁
阿斯利康
2006 2007
恒瑞医药:医院采购金额排名第七
数据来源: IMS ,安信证券研究中心
( )购药额 亿元 %份额 %同比增长 2008 2007
拜耳 36.45 1.9 30.94 1 2
阿斯利康 36.1 1.88 27.86 2 1
辉瑞 35.61 1.86 30.06 3 3
-赛诺菲 安万特 30.75 1.6 29.05 4 6
扬子江 30.43 1.59 23.37 5 4
罗氏 26.33 1.37 7.18 6 5
恒瑞制药 25.94 1.35 31.31 7 7
山东齐鲁 25.49 1.33 35.88 8 11
哈药集团 23.83 1.24 22.80 9 9
诺华 22.79 1.19 16.86 10 8
丽珠集团 22.61 1.18 18.26 11 10
公司名称2008 医院购药额排序
2006-2012 年中国诊断试剂市场规模 CAGR16%
数据来源: Kalorama information ,安信证券研究中心
257446
586289
561
781
238
416
551
36
75
108
0
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1,000
1,500
2,000
2,500
2006 2010 2012
其它(尿液、急症、血凝、血液) 免疫 生化 分子生物
821
1,499
2,026
CAGR=16%
单位:百万欧元
2006-2012 年诊断试剂市场 CAGR 为 16%,其中分子生物 CAGR 为 20 %,免疫CAGR 为 18 %,生化 CAGR 为 15 %,到 2012 年中国诊断试剂市场整体容量将达到 20 亿欧元 .
中央将投 628 亿元加快实施 11 个国家科技重大专项,其中包括艾滋病和病毒性肝炎等重大传染病的防治
诊断试剂行业的强劲增长将持续至 2012 年后
2007-2011目前趋势驱 动 力
体外诊断总花费
卫生保健总花费
体外诊断费 / 卫生保健费
疾病状况的改变
人口
人均卫生保健花费
国内人口增长
逐渐增强的意识
保险的覆盖
人口老龄化
卫生保健服务的获取
收入水平
当收入水平增加,加之政府在公众卫生保健和疾病控制方面的
努力,诊断和治疗费用会增加
由传染病向生活方式型疾病的转变增加了预防性治疗和诊断的
开支
国内人口增长预期为年复合增长率 0.6 %, 1线大城市增长最快
为每年 6.6 %
更加广泛的国家医疗保健的覆盖以及快速发展的商业医疗保险
鼓励更多的体外诊断开支
人口老龄化--导致人均更高的卫生保健开支
城市化加速( 2011 年将有 47 %的城市人口,而现在只有 43 %)
迅速增加的可支配收入以及
更加富裕家庭
2012-2016 年长期趋势
趋势将持续但速度缓慢
数据来源: Kalorama information ,安信证券研究中心
各类诊断试剂在终端的增长情况
数据来源: Kalorama information ,安信证券研究中心
单位:百万欧元06-12年CAGR 免疫 生化 血液 其他(尿液、急症
和分子生物)
三级医院06=144,12=432;
CAGR=20%06=164,12=298;
CAGR=10%06=41,12=105;
CAGR=17%06=62,12=217;
CAGR=23%
二级医院06=90,12=277;
CAGR=21%06=123,12=180;
CAGR=7%06=66,12=137;
CAGR=13%06=49,12=89;CAGR=10%
一级医院06=10,12=7;CAGR=7%
06=17,12=23;CAGR=5%
06=15,12=20;CAGR=5%
06=7,12=8;CAGR=2%
私人/外资06=5,12=7;CAGR=7%
06=9,12=12;CAGR=5%
06=7,12=10;CAGR=5%
06=3.7,12=4;CAGR=2%
独立实验室06=3,12=50;CAGR=57%
06=3,12=37;CAGR=50%
06=1,12=33;CAGR=85%
06=1,12=71;CAGR=110%
科华生物:国内诊断试剂龙头公司
数据来源: wind 资讯,安信证券研究中心 数据来源: wind 资讯,安信证券研究中心,注:中生北控收入仅为诊断试剂,利润为整个公司盈利(含部分药品)。
30,05733,912
48,712
39,910
23,906 23,92020,728
17,25416,24715,58614,466
11,665
8,2956,2535,084
13546.2
11,3469,5867,9086,977
0
10,000
20,000
30,000
40,000
50,000
60,000
2004
2005
2006
2007
2008
万元 科华生物 达安基因 丽珠试剂 中生北控
2.13%
74.59%
18.04%
11.30%19.48%
29.88%
40.32%
11.61%
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
80%
中生北控
达安基因
科华生物
丽珠试剂
CAGR( 04- 08E)主营收入 CAGR( 04- 08E)净利润
科华生物:国内诊断试剂龙头公司
数据来源:中国药品生物制品检定所,安信证券研究中心
合格量(百万人份) 市场占有率 排名 合格量(百
万人份) 市场占有率 排 名
乙肝表面抗原酶联免疫诊断试剂(HBsAgELISA)
科华生物 84.55 31.18% 1 80.41 27.87% 1
丙型肝炎病毒抗体酶联免疫诊断试剂(抗-HCV ELISA)
科华生物 15.70 20.12% 2 17.93 21.08% 2
科华生物 5.71 14.45% 3 7.38 16.66% 3
丽珠试剂 3.34 8.44% 5 4.60 10.39% 4
梅毒诊断试剂(RPR) 科华生物 9.18 20.21% 2 14.33 24.57% 2
丽珠试剂 12.30 15.07% 2 11.19 12.67% 2
科华生物 10.12 12.41% 4 10.56 11.95% 3
2008年种 类 公 司
梅毒诊断试剂(TP)
艾滋病毒抗体酶联免疫诊断试剂(抗-HIV ELISA)
2007年
建议重点配置估值较低,有股价催化剂的公司
• 主业增长明确、估值较低、有股价催化剂的公司:双鹭药业、丽珠集团、华邦制药、华东医药、现代制药、天士力、江中药业、益佰制药、仁和药业、金陵药业
双鹭药业:研发资源型企业 低成本快速扩张
数据来源:公司公告,安信证券研究中心
5.5
13.4
7.6
10.3
16.515.2
18.6
15.0
0
5
10
15
20
25
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
0
1,000
2,000
3,000
4,000
5,000
6,000/ ( %)研究开发费 主营收入 ( )研究开发费 万元
数据来源:公司公告,安信证券研究中心
获批时间 08年获批新产品 研究进展2008年6月 氨酚曲马多片 获生产批文2008年6月 吗替麦考酚酯分散片 获生产批文2008年8月 阿德福韦酯原料、制剂 获生产批文2008年8月 818项目 获临床研究批文
2008年9月 利塞膦酸钠 获生产批文
2008年9月 三氧化二砷 获生产批文
09年将上市新药 适应症 研究进展
腺苷蛋氨酸 肝硬化前和肝硬化所致肝内胆汁郁积 即将获得生产批文
环孢素软胶囊 免疫移植 即将获得生产批文
胸腺五肽新剂型(水针10毫克)
适用慢性乙型肝炎的治疗;用于自身免疫性疾病、免疫缺陷及肿瘤的辅助治疗。 即将获得生产批文
依诺肝素 治疗和预防血栓 即将获得生产批文
异环磷酰胺 睾丸癌、卵巢癌、乳腺癌、肉瘤、恶性淋巴瘤和肺癌治疗 即将获得生产批文
复合α干扰素 治疗乙肝、丙肝 报生产,目前补充资料
银杏黄酮 冠心病、心绞痛、心肌梗塞等冠脉循环不全引起的疾病 报生产,目前补充资料
参麦注射液 冠心病、病毒性心肌炎、慢性肺心病、粒细胞减少症 报生产,目前补充资料
红花黄素输液 心血管治疗药,溶栓和改善微循环 报生产
银杏冻干粉针 治疗心脑血管疾病,如缺血性心脏病、中风等 报生产
扶济复凝胶剂 烧伤、创伤 报生产
醋酸奥曲肽注射液 消化道止血 报生产
双鹭药业:贝科能 - 医院购药金额排名第 11位
数据来源:公司公告,安信证券研究中心
IMS 数据显示: 08 年贝科能在医院终端购药金额为 6.68亿元,同比增长 50.38% ,排名第 11位。
发展空间还很大
尚未进入上海、北京、广东、 浙江、江苏等省市医保 正在积极申请新的全国医保 针对不同适应症二次开发 提高已覆盖省的单位产出
1,578 1,8603,014
5,545
9,933
20,189
4,755
966 729 1,000 1,560 1,785
5,486
12,114
61%
55%
33%39%33%
60%
32%
0
2,000
4,000
6,000
8,000
10,000
12,000
14,000
16,000
18,000
20,000
22,000
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%( )销售收入 万元 ( )毛利 万元 毛利率
双鹭药业:围绕大健康产业稳健扩张
• 分享研发资源型企业的高速成长—星昊医药 12% 股权• 较低成本获取前景看好的在研品种—瑞康医药 25% 股权及治疗男性不育的 818 项目
• 分享综合气调技术行业高成长—亿事达 40% 股权• 加强营销网络信息化进程—融路信通 51% 股权• 分享诊断行业的快速成长—迈迪公司 51% 股权• 布局医药商业,营销突破有望实现 —普仁鸿 17.20 %股权 投资规模共 6,556 万,充分整合外部资源
数据来源:公司公告,安信证券研究中心
丽珠集团 :产业链完善,产品结构丰富
2008 年各类药品主营收入占比 2008 年各类药品毛利贡献占比
数据来源:公司公告、安信证券研究中心 数据来源:公司公告、安信证券研究中心
原料药33%
代理进口品种0%
中药制剂21%
消化道11%
诊断试剂7%
促性激素7%
其他4%
血液系统药物1%
抗微生物药12%
心脑血管4%
原料药3%
中药制剂32%
抗微生物药14%血液系统药物
1%
消化道20%
诊断试剂8%
促性激素10%
其他6%
心脑血管6%
代理进口品种0%
丽珠集团 :各类产品增长情况
数据来源:公司公告、安信证券研究中心
0
10,000
20,000
30,000
40,000
50,000
60,000
70,000
2004
2005
2006
2007
2008
原料药 中药制剂 抗微生物药物消化道 诊断试剂及设备 促性激素心脑血管 血液系统药物
丽珠集团 :处方药优势明显 - 医院采购金额排名 11位
数据来源: IMS 、安信证券研究中心
2008 年主要化学制剂药医院市场采购情况
数据来源:公司公告、安信证券研究中心
数据来源:南方医药经济研究所、安信证券研究中心
中药抗肿瘤药物2007年市场份额9.88%
9.10%8.28%
7.07% 6.85%6.70%
3.29%2.96%2.63%2.58%
0%
2%
4%
6%
8%
10%
康艾注射液
参芪扶正注射液
香菇多糖注射液
复方苦参注射液
金水宝胶囊
艾迪注射液
鸦胆子油乳注射液
安康欣胶囊
康莱特注射液
槐耳颗粒
参芪扶正注射液销售额(万元)
6,940
10,433
13,214
20,093
0
5,000
10,000
15,000
20,000
25,000
2005
2006
2007
2008
CAGR=42.48%
排名 药品类别 购药额(亿元)市场份额%6 全身性抗生素 12 2.59
12 头孢类抗生素 5.01 1.9623 消化道药 1.58 1.1712 抗病毒药物 0.25 1.02
4生殖助孕药 1.32 13.08
丽珠集团回购 B股提升公司价值
数据来源: wind 资讯,公司公告,安信证券研究中心
截止 2009 年 4 月 30 日,公司累计回购 B 股数量为 7,200,000 股,占公司总 股本的比例为 2.3527% 。回购资金最高限额为 1.6 亿港元。
0
5
10
15
20
25
30
35
40
45
50
Jan
-08
Feb
-08
Mar
-08
Ap
r-08
May
-08
Jun
-08
Jul-
08
Au
g-0
8
Sep
-08
Oct
-08
No
v-08
Dec
-08
Jan
-09
Feb
-09
Mar
-09
Ap
r-09
May
-09
B股 A股
现代制药:主业稳健增长,资产注入预期
数据来源:公司数据,安信证券研究中心
100%
51%
55%
4.67%
38.15%
62%
100%
上海医工院
上海现代药物制
剂工程研究中心
现 代 制 药
浦东生产基地
嘉定生产基地
医工股份
天伟生物
商丘哈森药业
国家国资委
华邦制药:皮肤病领域的龙头企业
排名 公 司 2005年 2006年 2007年1 华邦制药 9.30% 9.21% 10.45%
2 诺华制药 8.93% 9.60% 9.62%
3 西安杨森 7.44% 6.81% 5.60%
4DAIICHISEIYAKU
5.76% 5.17% 4.88%
5 天津药业 4.98% 4.03% 4.65%
6 香港美澳 3.17% 3.93% 4.33%
7 先灵葆雅 4.17% 5.24% 3.97%
8 中美史克 4.45% 4.07% 3.62%
9 山东齐鲁 4.89% 3.57% 3.56%
10 丹麦利奥 2.55% 2.60% 2.85%
数据来源:南方医药经济研究所,安信证券研究中心
60.3 60.567.1
73.083.3
97.2
19.4%
16.7%
14.1%
8.8%
10.9%
0.3%0
20
40
60
80
100
120
2002
2003
2004
2005
2006
2007
0%
5%
10%
15%
20%
25%( )销售金额 亿元 %市场增长率
2002-2007 年国内皮肤病药物整体市场规模及市场增长率
数据来源:南方医药经济研究所,安信证券研究中心
近年国内皮肤病领域市场占有率情况
张松山
重庆汇邦旅业有限公司
重庆华邦制药股份有限公司 (002004.SZ)
重庆华邦酒店旅业有限公司
85%
丽江解脱林旅游发展有限公司
陕西汉江药业集团股份有限公司
重庆胜凯科技有限公司
海南华邦医药营销有限责任公司
北京颖泰嘉和科技股份有限公司
42.01% 15.77%
17.17%
丽江玉龙雪山旅游开发有限公司
重庆市北部新区同泽小额贷款公司
西安杨森制药有限公司
78.31% 95% 22.74% 91.3% 60% 20.21% 10%
3% 21.69% 5% 8.7%
医药、农药产业 旅游产业 其他
华邦制药:立足医药主业,战略投资农药、旅游产业
数据来源:公司公告,安信证券研究中心
华东医药:并购切入中药饮片领域
• 免疫抑制、糖尿病、消化道专科领域
• 产品梯队丰富,营销优势突出
• 商业区域地位显著• 1106.71 万元收购杭
州华东中药饮片有限公司 60% 的股权
157 161
126
169
242
329
0
50
100
150
200
250
300
350
2003
-11
2004
-11
2005
-11
2006
-11
2007
-11
2008
-11
0%
1%
2%
3%
4%
5%
6%
7%
8%
9%
10%主营业务收入 利润总额 销售利润率
数据来源:统计局,安信证券研究中心
2003-2008 年国内中药饮片整体市场规模及盈利情况
东阿阿胶:中药补血市场龙头• 资源型中药企业;• 背靠华润大股东;• 推进营销改革和转型,医院和商超终端 09年或有突破;
数据来源:健康网 ,安信证券研究中心
产品名称 占有率 产品名称 占有率 产品名称 占有率 产品名称 占有率1 阿胶原粉 35.10% 阿胶 28.32% 螺旋藻 42.01% 螺旋藻 33.67%2 复方阿胶浆 21.21% 养血清脑颗粒 20.26% 阿胶 36.17% 复方阿胶浆 29.11%3 驴胶补血颗粒 11.86% 螺旋藻片 18.54% 阿胶浆 5.56% 阿胶 13.64%4 阿胶益寿口服液 6.41% 复方阿胶浆 9.47% 阿胶补血膏 4.22% 血尔口服液 6.70%5 血尔口服液 6.13% 阿胶补血膏 6.08% 乳酸亚铁口服液 2.47% 速力菲 6.17%6 阿胶口服液 3.89% 柏子养心丸 3.10% 驴胶补血颗粒 2.38% 养血饮口服液 4.21%7 红桃K生血剂 3.82% 养血清脑丸 2.51% 柏子养心丸 1.96% 驴胶补血颗粒 2.13%8 阿胶膏 3.12% 驴胶补血颗粒 1.93% 人参归脾丸 0.98% 阿胶补血颗粒 1.40%9 保灵孕宝口服液 2.98% 阿胶软胶囊 1.68% 益气养血口服液 0.86% 益气维血颗粒 1.32%10 生物健口服液 2.80% 养血安神片 1.11% 右旋糖酐铁片 0.84% 阿胶补血膏 1.11%
排序佛山(200903) 天津(200901) 沈阳(200811) 上海(200810)
全国 4城市中成药补血零售市场情况
聚焦大的用药市场
排名 疾病大类 同比增长1 骨骼肌肉系统疾病用药 29.26%2 肿瘤疾病用药 28.88%3 妇科用药 27.50%4 心脑血管疾病用药 25.61%5 泌尿系统疾病用药 21.11%6 神经系统疾病用药 20.21%7 皮肤科用药 19.41%8 呼吸系统疾病用药 18.38%9 补气补血类用药 16.31%10 儿科用药 11.77%
排名 疾病大类 采购份额1 心脑血管疾病用药 35.76%2 肿瘤疾病用药 15.44%3 呼吸系统疾病用药 11.88%4 骨骼肌肉系统疾病用药 8.48%5 消化系统疾病用药 7.28%6 妇科用药 5.50%7 泌尿系统疾病用药 4.37%8 五官科用药 2.95%9 神经系统疾病用药 2.88%10 皮肤科用药 1.79%
数据来源:南方医药经济研究所 ,安信证券研究中心 数据来源:南方医药经济研究所 ,安信证券研究中心
2008 年上半年中国八大重点城市中成药医院市场用药结构
中药注射剂在大的用药领域地位难撼• 中药注射剂医院采购金额高居第一;• 中药注射剂主要集中在心血管、肿瘤;
注射剂34%
片剂12%
颗粒剂7%
口服液5%
丸剂5%
贴剂2%
胶囊(滴丸)31%
其他4%
心脑血管58%
肿瘤疾病24%
呼吸系统10%
骨骼肌肉2%
消化系统2%神经系统
1%其他3%
数据来源:南方医药经济研究所 ,安信证券研究中心 数据来源:南方医药经济研究所 ,安信证券研究中心
08 年中药各剂型采购金额比例 中药注射剂各类别所占比例
天士力:基本面趋势向好
• “复方丹参滴丸”事件对公司短期影响较小;
• 09 年,公司基本面有可能会出现一些积极因素:• 复方丹参滴丸、养血清脑颗粒等品种有望进入新的《国家基本药物目录》;
• 复方丹参滴丸有望年内通过 FDAⅡ认证;• 生物药和中药粉针有望在下半年获得新药证书。
益佰制药:营销改革带来稳定增长• 公司是营销见长的民营企业,主要产品为 OTC 系列(克咳系列)、肿瘤药(艾迪注射液、复方斑蝥胶囊等)、心血管用药(银杏达莫注射液等);
• 管理层、股权理顺,战略回归医药主业;• 营销方式改革,成熟大产品保持稳定增长。
排名 2007 2008
1 康艾注射液 康艾注射液2 参芪扶正注射液 参芪扶正注射液3 香菇多糖注射液 香菇多糖注射液4 复方苦参注射液 金水宝胶囊5 金水宝胶囊 艾迪注射液6 艾迪注射液 复方苦参注射液7 鸦胆子油乳注射液 安康欣胶囊8 安康欣胶囊 鸦胆子油乳注射液9 康莱特注射液 槐耳颗粒10 槐耳颗粒 康莱特注射液
排名 2007 2008
1 吉林长白山制药 吉林长白山制药2 广东丽珠集团利民制药厂 广东丽珠集团利民制药厂3 贵州益佰制药 贵州益佰制药4 山西振东金晶制药 江西济民可信金水宝制药5 江西济民可信金水宝制药 山西振东金晶制药6 江苏金陵药业福州梅峰制药厂 江苏金陵药业福州梅峰制药厂7 安徽金蟾生化 江苏南京康海药业8 江苏南京康海药业 安徽高山药业9 安徽高山药业 江苏启东盖天力药业
10 浙江康莱特集团 安徽金蟾生化
08 年肿瘤市场采购金额前十药品 08 年肿瘤市场采购金额前十企业
数据来源:南方医药经济研究所 ,安信证券研究中心 数据来源:南方医药经济研究所 ,安信证券研究中心
金陵药业:或受益于政策因素• 脉络宁受益于市场扩容,未来有望进入《基本药物目录》;• 脉络宁销售方式变化,由被动变主动
23,89726,757
29,752
36,257 35,951
41,28842,975 44,175 43,853 44,378
51,451
0
10,000
20,000
30,000
40,000
50,000
60,000
70,00019
98
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
-10%
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%销售收入 销售收入增长率 毛利率
数据来源:公司数据 ,安信证券研究中心
脉络宁历史销售收入及增长情况
江中药业:初元是公司 09 年最大的亮点
• “初元”将成为公司另一个大产品• 初元拥有良好的产品定位,“病人的、康复的、专业的礼品”;• 探病礼品中国市场容量有 80 亿元;• 市场没有形成专业的领导品牌,竞争压力小;• 500 多人的销售队伍,铺货覆盖全国 26 个省市;• 预计 09 年全年销售规模有望超过 2 亿元;
• 股权激励有利于管理层与股东利益一致;• 09 年有可能再融资计划,募集资金投新产品、建设初元口服液生产线。
仁和药业:持续资产注入,完成集团医药资产整体上市
杨文龙
仁和(集团)发展有限公司
江西铜鼓仁和制药有限公司
汇港(北京)国际投资有限公司
江西仁和药用塑胶制品有限公司
江西药都仁和中药饮片有限公司
肖正连
江西药都仁和制药有限公司
江西康美医药保健品有限公司
江西仁和药业有限公司
江西吉安三力制药有限公司
宜春市众星投资股份有限公司
深圳市仁和世纪贸易发展公司
广东天地人和生物科技有限公司
北京浩众传媒广告有限公司
北京迈德可科技有限公司
铭嘉(北京)国际知识产权代理有限公司
仁和药业股份有限公司
(000650.SZ)
江西闪亮制药有限公司
本次拟注入资产 首次注入资产
100% 100% 100%
61.06%
100% 100%
仁和中医科技有限公司
73.1% 26.9%
75% 80% 80% 70% 55% 60% 10% 70% 55% 55.1%
闪亮制药及仁和集团其它医药资产未来仍将注入上市公司,实现集团医药资产整体上市
62.5%
数据来源:公司数据、安信证券研究中心
重点公司盈利预测及投资评级
数据来源:安信证券研究中心
注:时间为 09年 5月 27 日 .
2007 2008 2009E 2007 2008 2009E
002038.SZ 双鹭药业 31.96 0.54 0.87 1.32 59 37 24 36.4 增持-A
600276.SH 恒瑞医药 32.39 0.80 0.82 1.09 40 40 30 46 增持-A
002022.SZ 科华生物 17.75 0.37 0.53 0.52 47 33 34 17.7 增持-A
000513.SZ 丽珠集团 27.70 1.66 0.18 1.23 17 154 23 30.2 增持-A
002004.SZ 华邦制药 18.98 1.56 0.67 0.83 12 28 23 20.2 增持-A
000963.SZ 华东医药 11.93 0.40 0.39 0.57 30 31 21 15 增持-A
600420.SH 现代制药 8.38 0.33 0.19 0.29 25 44 29 8.7 增持-A
000650.SZ 仁和药业 12.88 0.18 0.32 0.53 72 40 24 13.3 增持-A
600750.SH 江中药业 12.29 0.33 0.44 0.54 37 28 23 13.5 增持-A
000919.SZ 金陵药业 7.98 0.61 0.16 0.41 13 50 19 10.25 增持-A
600594.SH 益佰制药 11.37 0.39 0.42 0.56 29 27 20 14 增持-A
600535.Sh 天士力 14.64 0.36 0.52 0.64 41 28 23 19.2 增持-A
000423.SZ 东阿阿胶 16.91 0.39 0.55 0.68 43 31 25 16.2 增持-A
市盈率(X) 目标价(元) 投资评级证券代码 公司名称 现价(元)
每股收益(元)
致谢!安信证券研究中心 洪露 赵楠