the reputation of a newly born central bank

25
81,9(56,7$¶&$772/,&$'(/6$&52&825( 0LODQR 48$'(51,'(//¶,67,7872', (&2120,$(),1$1=$ 7KH5HSXWDWLRQRID1HZO\%RUQ&HQWUDO%DQN =HQR5RWRQGL*LDFRPR9DFLDJR Q±IHEEUDLR

Upload: independent

Post on 13-May-2023

0 views

Category:

Documents


0 download

TRANSCRIPT

����������� ����������� ��� ���

�����������

������������� � � ���

����������������

��������������� �������������������������

���

���������������� ����������

�����������������������

��

������������������������������������� ����!��

�������"#�$�%%�����&''(�

��

�������������� ������������������������

���������������� ������������������

��

��

��������������� �������� ���������������������������������������������

��������������� !"� �����#�������������������$��%��"�&������������������ �����

'���(���)��*�+�,��,-�.�������������/�������%����/�� �������

���������

�������������� ������������������������

)���$$����*�������$��������+�,����+�-��.�.� ������,����+�����������������/�������$���$�������/��)����

��*����� �$$����� ��� ��,��+����� -� ��������+� ��,����� ��� �)�� �����%����+� �$� �)�� �������� 0��1.�

�������2� ��� 0������� 3&'''45� �)��� �������� ��� �)�� ��,�������� �)��� )��� %���� ������� �)���2)� ��

���������������1�������6�7��)�����+��$�����)��2�/�����/��)��������8.�

)���$���5� ������� %+� ��$�������� �� ��/�+� %���� �������� %��1� /���� ���1� ��+� �����%����+5� ������9.�

������5����������)������)����,���������$���,����:�����2���������%��15���1������)��������$��)����0.�

����)���,�,��5�/��������)��)+,��)�����-�$���/)��)�/��$���������2��*�������-��)����������+�����������$�

�������������� ���������� 3���� ��������6� ���1$���45� %��� ����� ��� ������ �$� �)��/��2)��� ��� ���� ,��$�������

$�������5� �)����0�)��� ���$���������+� �����%���� �)��0�����%��1.� ��� ��� ����/)��� ������� �)��� ���)���

%�����)��;������������+�/)��)�)���������1�����+�%���$���$�����)��������,.�

������������� 6��<&5��"&5��"=.�

����������0�����%��15���������0��15���05����5�������������������5���:���2��,)���>��$�������5�

�������+�>����+.�

�<�

��� ������������ � � �

)�� ��%���� ��� �������+� ,����+� )��� %+� ��� ���2�� $������� ��� ���,����2� ��$$������ *��/�� �$� ����

�$$����*�����5� ��,������+� ��� �������$� �)��%���$�����$�,����� ���%����+� ���,����� ��� �)�� ��1��+� ������ ���

������ �$� ����,��+����.� )�� 7��������� �:,���������8� ��*�������� ���� ��� �� �������� �)��2�� ��� �)���

,���,����*�6� ���2� ���� �?����%����� ���� ���� ��������� ��+� �������$$�� %��/���� ��$������� ����

����,��+����.� �*��� ��� �)�� �)���� ���� �)��� �������� ������ %�� �%������5� 2�*��� �)�� �,,��,������

���������������������$�����������$��)����������%��1.�)����)�����������������)���%�������$������%+�

�)�� ��*����� ���������*�� /�+�� �)���2)�/)��)� �������� %��1�� )�*�� ��� ,�������� ������ ��� ��)����� �)����

�����%����+.� ��5� �������5� �$� �)�� $����/��2� ������ )�*�� %���� ,��������6� )���� �� 7������*���*�8� 3�.�.�

��$���������*����4���������%��1��@���$�����������2�����$�,��������������3%+�7�+��2�������)����85�

���/��)���$����������2����24@�������,��������������*�����,���%������������$����)����������%��1���3��1��

����A�������5��$�����)��0��1��$���2���������$���.4�

��� �)��������$�����/�+�%������������%��1�-� ��1�� �)������,������������0��15�%���� ���#BBB�-� �)����

,��%������������)�*��������+���������.�������������������,����������)����������)��,�3��1���)�����������

��� ���1$���������)����2�����$�����,����������������%+��)����������)������+4.���)��2)������2)��

)�*�� %���� ����� ��,������� ��� �)�/� ;�*��������� ���� $��������� ���1���� �)��� �)���� /��� �����2�

���������+� /��)� �)�� ,����:�����2� �������� %��1� �)��� )��� ����%���)��� �)�� %���� �������$��������+�

��,�������5� �.�.� �)�� 0�����%��1.� )��� ��2������ )��� ������+� %���� ���������� ��� �)�� �)����������

����������� %��� ��� $��� ��� )��� ���� %���5� ��� �)�� %���� �$� ���� 1��/���2�5� ������� ��,�������+.� )��� ���

�)���$�����)�������2�����$��)��$����/��2�����+���6�$����������*���,����������$�����������%��1���1���)��

0�����%��15�/)��)�)�����������������������,�����+�������������������������������������+����2��.�

)���������)��)+,��)������)����)��*��+������$���������:,������?�����/�����)���)�������$��)������,����

��������0��1.�

)�� ,�����*�� �������� �)��� ���� �%������� $���� ���� ����+���� ���$���� �)�� $��� �)��� )��� ��� %�� ,���� ���

;�����+�$�������%���2�����+�����%�������)��/����,��!����.����1.�0���/�������������������)�������

,��%����� )�*�� %���� ���*��.� ��� ������� +����� ��� $���5� %������� �$� �)�� ���������2� *�������� �$� �)��

��$��������+� ,������� ����2� �)��#&������!�������������5�/)���)���%�����%���*��� ��� �)����������+�

,����+�)���%�������������������,,��,������$������)����������$��)�����������.��

� "��

����������)���������+6����)���%����������������2�%������$����)��������������-���1��;�����+�-�/)��)�

��2��������/���$������������.�)��*��+���,���������)��5�����������0�����%��1����������5��)������,����

�������� 0��1� )��� 2�*��� ��� ��/��� �����!���� ��$������� )��� ���� ��� ��2)���� �������+� ����������� ���

;�����+.����2�*����)��������������$��)��������������5���2)�����������+������������)�*��������������

�� ��$��������+� $������ ,����+6� ��� �������� �)��� �%�������+� ��� ���� )��� $��������/)��� �)�� ����,����

�������+�������/���$��������������2������.�

��� ��������������������

������������+���2�����)����)����0�/����)�,����$�����)��0�����%��1.�)����������)������+�$������+�

��?�������)����0����,�������)�����2���2�����$�,��������%����+�/��)�����������$$�,���������%��/�����)���

���� ��)��� 2����.� )�� ��0� ��� ����/��� ��� ,������ ����� ��������� ���%����+� ���+� ����$��� ��� �)��� ���

�����������/��)��)��2�����$�,��������%����+5�/)����,��������%����+����������+���������������!�������������

���!���� ��$������.�)�����������������$����)����:,�����������������5����/��)��)�����,������$��������+�

���2���5�)���%�����)�������,���������������������+�/��)����,��������)��,���5�������������)��,��)����0�

��� ��)����� �)�� �������$��������+� ��,�������� ������� %+� �)�� 0�����%��1.� ������5� �)�� ��:���2��,)���

�������2��$�2�������������������/��)��)��/����1��/��$������������$��)��0�����%��1C��2����5�/)����

7��$�2������2� �)�� �������+8� /��� �����,������ ��� �)�� ,�����+� 2���� ���� 7��,,�����2� �)�� 2�������

���������,����+��$��)�� �������;�*�������5�%������+�������$�������)�����������������/��)��)�������$�

��$�2������2��)���������+8�/��������,����������)����������+�2���.��

�����2� �)�� B'�� ���� �$� �)�� ����� ������� ��� �)�� ����������� �$� �)�� %���$���� �$� �)�� ���� /��� �)��

�����%����+�2���� $��� ��/� ��$�������,�������.������������;������ 3#BB(4� ������$+� �)�������������/)��)�

��1���������+�������$����%���%+�$������2���� �)�� �������$�7)�/����1��,�;�����+� ��8.� ���$���� �)��

?�������� �)�+���1� ��5�/)+��)����� �)��������+�/��)� �)��)�2)�����������$��������+���,���������2���� ���

)��,��)����)�������,�����������������2���������%����+D�������������;��������2����)��5�����)��������+�

/��)��)����/������$�������)���������*��+�2�������%��2�����2�,�/��5��������+����������$����%������+��$�

�)������,������������0��1�����������������;�����+.�����)����$����/��1�;�����+����E��������$$������

�F�

%��/����E�����2��)��������������.����������������1��,�;�����+�7��85�������������)�*�����%����������

�)���������+.��

����)��,�����������+����/��������)��)+,��)������)����)���������������������;�����+���������������1��

����$����%��5���,����������)����������)������+5�/��������?������)����0����$����/��)��0�����%��1���

���������$�������.�������������,��*���)���/�����������)�/��)����)����0�)���%����$����/��2��)�������

�����������������������)��0�����%��15�/��)��������+�,����+�����������%��������;��������/�����+.��

�������%����2�����)����)����������������,�������������$����%������������$�$��2����+�����)�������5�������

��+�%��������$$���������%����������)������������,����$����)����)��������������$�����/)����)�+���$$���

��*�����)��1�.�0�������)����������������)�����%�������%������)���/��)�����)�����?������������/�����

����)�*��%����,����%������)�*������)�����$����%���������������/�+�%�������������������%��1�/��)�

�������%����������$��������+��������+�,����+.��

�� ��������������������

���!�"�������������"����� �������#���

��� �)��� ��������/����*���,� �� $����/��1� $��� �:������2� �)���,������ ��������� ����� ����� $��� ����������

%��1���������:���2��,)���,��$�������.���)��������������������������+��������/�A�+������������5�

/)��)���������,��$����*��������$��������5�;��G�����;�������3#BBB45������)������+������*���,������/��

������$$����������������3&''&4.��

)����,,�+�$�����������2�*���%+���>)����,�����*���)�������������$�������,�����*��+�����)�����,���2�,�

� �

.� �����

��� ++= + ηπδπ �����������������������������������������������������������������3#4�������������������

� �

������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������ ���������������� �������������������������������������������������������������������������������� ��������������������������� !���!���������"��#�

!������������!�������������������������

� H��

I��)�*��������������?�������/)��)�����������*�����+��)�����,���2�,�����)���������������������

( ) .� �����

���� +−−= +πβ �����������������������������������������������������������������3&4���

�����������������

)����������%��1�)�����:���2��,)���,��$�������.���,�����+�2�����)����������%��1�)���,������

���%����+5��:,����������

∑∞

=

=�

� .�

���� δ ����������������������������������������������������������������������������3(4�

� �

/��)�����)�����������$�����.�)��,�����������$��������������,�����2�����)��,�����+��%E����*������

( ) 5�

� ππ −= − ��� �� ����������������������������������������������������������������������������3<4�

/)���� π � ��� �)�� ��$������� ���2��.� �:,�������� 3<4� ��� ���� ,����%��� ��$�������� �$� ,����� ���%����+.� ��

���������*����$���������$�,��������%����+5��������������������)������������5�����)��$����/��26�

.�

ππ =− ��� ����������������������������������������������������������������������������������3"4�

)��,��%����/��)��)����������$������������)�������������2����������5����,��������%����+���������:,����������

������ �$� �� ����� $�������5� ��� ����� ���� ����/� ��� ������ �)�������,��� ���������� �)��� �����$+� �)�� �%�*��

���������.��

������������+�2�����)����������%��1�)������,������%����+5��:,����������

∑∞

==

� .�

���� δ ����������������������������������������������������������������������������3F4�

���������������������������������������������������$������"�������������"���������������������������� ����"�������%�"&�� ������!����������������!�������������

��������������������������

�=�

)��,�����������$��������������,�����2�����)����������+��%E����*������

� � ( ) ( ) .���

���� ����� −+−= ϕ ���������������������������������������������������������������3H4�

� �

/��)�ϕ���� ������� �����,�����*�����2���$����)�����������������)�������������2��������,������������)���

�����������)��,�����������$��������������,�����2�����)��,�����+��%E����*�.�

)���,�����*�� ���2��� ��� �)���������2������+� �:�,����%+� �)�� �������� %��1��5� �$���� �:,��������������

$������ ���� %�$���� ��� ��� �)����5� ��� ������ ��� ��)��*�� �)�� ,�����+� �%E����*�.� ��� ���� $����/��1� �)��

�,�����*�����2�������%��������������2���.����%���*���%+��*�������3#BBH4�����0�����������J������

3#BBB4�������������2�������2����2���+�����%��$����%������2������.�K�/�*����������$����/��15�2�*���

�)��,��$���������$��)����������%��1������)�������������$��)��������+5�������,����%���$���,��*�����2�����

����������������������+��)��*������$��)���,�����*�����2��.��

��������)���������+��)�������,��������������)����������������������������������������)���ϕ������$�����5����

���������*��+� �)���� ��� ��� ,����%����+� �$���*�����2� $���� �)�� ��������� ����� ����.�)�����+� �:��,����� ���

/)����������2�����$��������+���������3������+���������)��,���������$���$������������%����+�����*�����

�)�� �������� %��1C�� ����� $�������4� ��� �:,������+� ����������� ��� �)�� ����+���.� K����� �)�� ,�������

$����/��1���������$��:�%����$��)������������������������)�����������������,��%�%�+������������)�������

/��������.�

���#$�����"������������������

����)��,�������$����/��1��)���,�����������,������������*���������/�����,�6�$������)��,�����+��%E����*��

��� ���������@� ������� ��� ���2� ��� �)�� $����� ������ ���������� $��� ���������2� �)�� ,�����+� �%E����*��

�������������$����������,����%�����������)�������������2������$�$�������$������������2��)����������+�

�%E����*�.� ��� ��)��� /����� �)�� �,����������� �$� �)�� ��������+� �%E����*�� ��� ������������ ��� �)��

�,����������� �$� �)�� ,�����+� �%E����*�.������*��� ����������/)��)� ��,�+� �� ��/��� *����� $��� �

�� � ����

� B��

�������+�,��$������%+��)����������%��1���������������+�����������/)��)���,�+��)�������*������$�� �

�� 5�

%�������/���*������$� �

�� ������������+�,��$���������/���.��

K���� /�� $����� ���+� ��� �)�� �?����%����� *������ ,��*�����2� ��� �)�� ����� �$� ������������+� �������+�

,����+5��.�.�/)����)��,����+���1�����������%������,��������������������$���������2��)���������������.�)��

$���������������������$������������2� �

�� �/��)����,�������������2�*���%+�

� �

( ) ( ) .'=−+−−������� ϕβ ��������������������������������������������������������������3=4�

��������2�3&4����3=4��������������2�$������/��2���

� ( ).#�

������

�����ββϕπβ

βϕ−++

+= + ���������������������������������������������������3B4�

� �

0+���������2��:,��������3B4�%��1�����)���:,���������3#4�����3&4�/�������:,��������,���������$�������

�����$���������$��)���,�����*�����2�����6�

� � ( ) .��

� ��������������� ++−++

+−= ++ πβββϕπβ

βϕβ

�������������������������������3#'4�������������������

����

� � ( ) .�

�� �������������� ++++−

+= ++ πδβϕβϕπβϕ

βϕηπ �������������������������������3##4�������������������

0+�����2��:,��������3##4�$�����$��������/�������)�/��)����)��$���������������������$������������2��

�� �

/��)����,��������� ����2�*���%+�

� .�

ππ =− ��� ����������������������������������������������������������������������������������3#&4�

� �

�#'�

������,����%�������)�/��)�������������3#&4���������$����%+�����������/��������$����� .��$�������������������

���������2��)�����2����?������������������*�����2�*���%+�

� �

( )5

���

��

≡++−=ϕβπ

ηϕββϕ

��������������������������������������������������������� 3#(4�

/��)�

�( )

.#�

βϕηϕββϕδ

+++

−=� ������������������������������������������������������������� 3#<4�

����)���������)���:,��������$�����$�������%�������

� �

( )5

���

��������� +

+++

+++

= + βϕηϕππ

βϕηβϕβϕδπ ���������������������������������������������3#"4�

�����)��$���������������������$����)��,�����+��%E����*����������$�����$5��������+��$5�

( ).#

<+

++βϕ

ηβϕβϕδ��������������������������������������������������������������3#F4�

)������������3#F4����$��$������$���

5#

4#3'

ϕηβδ

δβϕ ≡−+

−<< ����������������$��������� ( ) ��� >−+ηβδ ������������������������������������3#H4�

5'>ϕ �����������������$��������� ( ) ��� <−+ηβδ �

����������������������������

K����5� ��� ������ ��� ����)� �)�� ,����� ���%����+� 2���� /��)� �� ��������� ��������� ����� ����5� ��� ����� ����

����������+��������2����+�����)����)��*�������$��)���,�����*�����2��.�

������������������������/��)�����������3#&4����2�*���%+��)��$����/��2��:,��������

� ##��

� �

( ).

������ ϕ

βπηϕβ

βϕπηϕβ

ηϕββϕδ+

+−

++= + ��������������������������������������� 3#=4�

����)��������������)��$���������������������$����)��,�����+��%E����*����������$����$���ϕ��.�

���%��)��������?����%�������$�������/����%���?�������

.� ���

�� ++

+=βϕ

ηϕππ ����������������������������������������������������������������3#B4�

�,��%����/��)��)����?����%���������)�������������������)�/�,��*�����2�������+���������������������$�

�)���/��,����%���������$���������2��)���,�����*�����2���$����)���������������.� ���,����%����+��*����%���

$����)��2�*��������$������*��2��)���,��%�����$������,����?����%������/�����%���������2�����������+�

,����+��������������%��1���/��)� ϕϕ > .�0����)������������/��1�����+��$� ( ) '# >−+ ηβδ .�

��������*��+5� �����,�����+� �$� �������+� ,����+� ������ ,��+� ��� ��,������� ����� ��� �)��� ���������� �$�

������2�������������+��%�����)����������%��1������������$�������.����$���5���,,�����)����)����������%��1�

���������� �)�� �����,�����+� �$� ���� ,����+� ����������%+�������+��2� �)�� $��/�������1��2�������� �$� ����

��*��.�������+��)���/������$$����,��*�����2�����%+���1��2��)���$���������)��$��/�������1��2�,����+�

����� 3#=4.� �� �:,������� %+� �,)������� 3&''#46� 7%������� �������+� ,����+� �,������� /��)� �� ��25�

�������$��� ���%���!������ ,����+� ������ ��� %�� ����� $��/�������1��2� ���� ���������� ,����+� ���������

$����������)��������������������������������)8.�

������+� �)�� ��0� )��� ,������ �� 2����� ��,)����� ��� �)�� $��/�������1��2� ������� �$� ���� �������� �$�

�������+�,����+.��)����0������%����+�����������������+�,����+�������2+�,������%����)����)��*������

�$�,��������%����+5�����������$���'����&�,����������$�������������������%��������������*����)���������

����.����������2�����)����0��)��$��������$����������$����������+�,����+�����)��$����/��26�7 /��2�

����)����2������)���������������,������5��)��2�������������+�,����+�����+�/�������+��$$�����)��,�����

��*��� �$���� �� ���%����$�?������������*���+����.�)��������� �)��� �������� %��1������� ��� ������/)���

���������������������������������������������������'������%�(��)�����(����������*������'�����������(����������+��!� ����&������ ���,���#���������������&���&��&��

���������"����-&���"��#������������������ �����

�#&�

,����+����������������������+����������������������,��������%����+�����)��$�����5��$�����)���������������

��2����/���.�����)��������5��������+�,����+������%��$��/�������1��28�3��0�&''#5�,.�<"4.��

�����*��5�����:,�������%+��2�����5�;��,��5������2�������������3&''#5�,.�H(45�7�)��������������

������������ ���,����+��� ��$���������$� �)�� ����� ��2�/��)�/)��)��������+�,����+��$$�����,������-�,�����

��*���,�������������%��������������)���2)��������+�,����+����������)�+�����*���?�������+�%����.�

�������,�������+5���������������������������������,���%���/��)��)��������$��������+�,����+�����)��

�*������$����/��1��$����%����+����������,�������.�L9M�)�����������)��������2��������)���!�������/����

�����������������,����������$���������)��1�5��)���%+��*�����2�N����������+��*��������+�������,��5�

��,��+�����������������������.8��

%�� #"�����������

%���!������������������������������������"����

����)�����������/����+�������/����)��$����/��2�?�������6��������������������������������������$����)��

0�����%��1�����%��������+����;���������������������������1�������+���0�������������������������D�

���$����)��,��*����������������)���������/�����������*��%���)���1��$�����������2��)���������+�,����+�

�$��)����0.����)�������,,���������������������������$���������$��)��0�����%��1���������!��������5����

����,,����������������������������������$���������)�����$�������)���22��2����%�)�*������$��)����������

%��1�� �$��������%���5� %����� ��� �� ,������ ����� ���� �$� �)�� ,�������,������.� ��%��?�����+5� �)��

��������������,��E����������,�����%+��)���������������������$����������������,�����/��)����������0�

,����+������.��

0+�����2��)��$������+,���$�%���)���1��������)����)�*��$������)����0����������%�������������+�%���/�

�)����*������ �)���/�����)�*��%�����)�����%+� �)��0�����%��1� 3 ����5���2��������I��2)�� 3&''#45�

������5�0����)���5�;���5�;��*�!!�������)��2�3&''#45�;���� 3&''#4�����������������K�+��3&''&44.�

)���$�����2���,,������)��)+,��)������$�����0�7��$���8��)����)��0�����%��15�/)��)��������������)��

���������������������������&������7$����%������8.�

� #(��

0+�����2� �)��������� �+,���$�%���)���1� �������)����)�*��$�������7�����1�%��8�������� ����1��2��$�

�������*������/��)��)����������������,��E����������,�����%+��)����������������������������$��������

3��)�*�3&''#4�����������������K�+��3&''&44.�)��,��%����/��)��)����������+,���$�%���)���1����

�)��� ���������22��2����,�������*����%���� $��� �)�� ��������� ����5� ��$��������������,���2�,5�/)��)�����

%����� ��� ;�>�/��2)���� �*���2��� �$� ��������� *����%���� �$� ;�����+5� ������ ���� ����+5� /��)� ��

������*��+� )�2)���/��2)�� ���;������ ����.� K����� �)�� ������ �����?�����+� ��*�������� �)�� ��$�������

%��������)����������������$��������%�������������$���������%��2��)��%�)�*������$��)����0�����)��

,���.�������+�������������������?������/)���/���*��������)������*������$��)����$�����2�.�

�������,�������+5�������$��)���������������������)����:�������/)��)��������2��)�������������$����

�)��0�����%��1���2��������)����0��)�����������+�/����������������%���1�����)�����������$���������$�

�)�� 0�����%��1� %����� ���+� ���;������ ����5� ��� ��,����� %+� �)�� $�����2�� ������*�� ��� �)�� �������

���������$��������%��������)����������������$��������%���.�)���)+,��)���������%�������+��������%+�

$������2�����)��,�������*���������+��$��������,��)����$����������%�������$�����)��0�����%��1������

%����� ���;������ ����� ���+� ���� ���,����2� �)�� �������� �%������� $��� �)�� ���� ,������ /��)� �)����

�%�������$����)��,�������,�����.�����)��$����/��2�����+����/��,��$�����)�������.��

)�� ������� �$� �)�� ����� ��������.�,���� $����;������ ��$������� ���� ���,��� 3��1��� $����

��������������45������!���� ��$��������������,��� 3��1���$������0�����������4.�I�����������$����)��

,������ #B=F6'#� -� #BB=6#&� %+� ������ �$� ;�������!������)��� �$��������� 3;��4� �)�� $����/��2�

�������������������$����)��0�����%��1�

( ) [ ].#�������� ������

���������� ⋅+⋅+⋅−+⋅= +− π ������������������������������������������3&'4�

)���,���$���������$��)��$��/�������1��2��������������������$����)����������%��1���$�������)�����������

�,���$�����������������)����,�����������������.��

��+��� π �����:,������#&�����)��)������$������5

���� ����

�)�����������:,���������,���2�,5��)��������������������,���������)�����������������������������5������

��� �� ����)������������%����.�)�����,���2�,� ������������%+� �)��,���������*��������$� ��2� �����������

�������������������������������������������������������������������'������%�(��������(���������������������*���

�#<�

,���������� $������ �����.�� � ���������,�����������+���� �)�� ��������� ���������� ��� �)��#�����)�;������

����������$����)��,�������,�����������)��#�����)�����%��������$����)������,�����.�������+�����)��

��,������� ���������������)��0�����%��1����)�������������+��������6��)�����������+�����.�������*��5�

�)�� ���2��� ����� $������ $���� �)������������0�����%��1������������ $�������� ���������+����,�����/��)�

�)�� ������� ������ ����� $��� �)�� ���� ,�����.�I�� ���� �������� �� ���2��� �������+� ��� ������ ��� �������

���,���%����+�%��/���������!�����)�������������������;�������)��������������.��

����2����$�����%+�����%���)�3&''#45��)���*�����������)��������%���*���������?��*��������$�,�������

��E�������������������+�������������)��1��$����������+�,����+�������,��*�����������*������$���������2�

/)��)��� �)�� ����� �:,�������%+� 3&'4� ���������,���$���.� ��� $���� �)������������$���,���������5��������+�

����������� *����%��� �)��� ��$���������������+�,����+� ������ +����� �)�� �,������� �,,���������$�,�������

��E�������������)����������������.����������������2��$��)�����/�����������*��)+,��)����5�%���������)��

�*��������$��)����/�,�������%����+��$�,����+������5�������)�������)��������������)����������+���������

������ ������������� �)�� ��22��� ��������� ����� ��������� $��������������,������ ��� �)��������$� �)���.�.�

,����+� ����.� K�/�*��5� ��2���)5� ������� ���� ���1� 3&''&4� �)�/5� %+� ������2� �)���� �/�� ���������*��

)+,��)������������+�����)��������������$��)��,����+�����5��)���%��)�)+,��)�����,��+������,������������

���������%��2��)��%�)�*������$��)��$�������$���������.�

����/��2���2���)5���������������1�3&''&45���������������������)��,���������$��������+�������������

����������������%�������������������,���$���������$�3&'45�/)��)�����/��$���%��)�,���������E������������

�������+������������������.����,����������/��)�*���)��$����/��2����������*���,���$���������$��)�����������

����������3&'46���

( ) ( )( )[ ] ( ) ( ) .O##O#��������� �������

����������� ε+∆⋅+−⋅−−+∆⋅−+= −−−− ���������������������������3&#4�

���������������������������������������������������.��!� ��&���!���� ����������&�&������������,�&���� ��������&����"��!��������#,$������������������������������'�����������(����������+�%�'������%�(��������(����������*�%�/�!� �������%�0�&%�����������.���!�

�����������'��&��������������������1�������������0� ����������%� !��������������&����������&���!��!���,

���!�������������������,��������������&������������������������������&�������!��-&���"��#�����2������!��(���������������������������������"��� �!�!�����������%�������&&����������"������!�� ��#�3&����

���!����� ��&����������4!�������������������!�����������"����"��#�������"��#�!���������!��"��#���!����!�!��

&�������� ��� �� ��� �� �����5�� !�� �������� � !�� ������ ���� ��&���� �����!� ������ � �����������&�� ����������

�������� ���������� ���� ���� &���&���� ��������� "� ���� "��#� ��� !�� �&��� 6�������������#��� 4!�� ���� ���� ��

�������&����������&��� ���� ����%� !����!����������������&���������3&����������������&������

� #"��

/��)�

( )

.

@O#

@O

��

���

�����

���

����

�����

�����

�������

εωω

ω

π

+⋅=

+⋅−+⋅=

⋅+⋅+=

+

����������������������������������������������������������������3&&4�

��� �:,�������� 3&#4� �)�� ,��������� ��� � ��� �������� ��� �)�� ,������� �������+� �������� 3�.�.� ��������� �����

�����)��245�/)�����������������������)��,���������$��������+������������*����%���.��$�%��)�,��������������

��2��$�����5��)���%��)�)+,��)���������*�����������,�����������:,������2��)��%�)�*������$��)����������

%��1.�

)��;������������� �%������� $���� 3&'4� ���� 3&#4� ���� ��,������ ��� ��%���#.�I��)�*������������ $���

)����������������+����������������������$���1��/��$����/��)�����/�+�I���� $�:���%���/���)�����

�)����� 0�������� /��2)��� ��� ������� ,�����*�� ��$���������� �$� �)�� ���������� *����������*��������

�����:.���I��)�*����1�������������������)��$�����F���2���$��)��;��������$�����������5����,���2�,�����

#�����)����������.�

�� ��� ���,����%��� ��� ���� $���� ��%���#5� �)�������������$���� �������� � ����%��)�)�2)�+���2��$������ ��� �)��

�,���$�������� 3&#4� �$� �)�� ��������� ����� ����� �$� 0�����%��1.� )��� ������� ��22����� �)��� %��)� ,�������

��E�������� ���� �������+� ����������� ������� ���� ,������.� � �����*��� ����/��2� $��� �������+� �����������

��������������������)��������������2�����$�,���������E�����������������:����5�%����)���$$������������5�

/��)��)�����,���������$�����2�$����'.B#����'.=F.��

���$�2����#�/�����,�����)�������!����#�����)���������������/��)��)��$���������2�������������*���$����

�)������������0�����%��1������������$��������3&'45�%��������������*��+����;������������������!����

����.� ����5�/��$�������������!��������.�����)�������5�/�����$����,�������+��)��$�����2���$������!����

��������� ������ %���2� ��/��� �)��� �)�� $������ ���2��� �����5� ��� /�� ���� �%���*�� ����� ��*����� ,������� �$�

�*����,,��2.������*��5�/���������$�����)�����2��������,�������%��/���������������������$���������2���

������$�����$����)��$�����+�����$�����%+� ����5���2��������I��2)��3&''#4.�

��������������������������������������������������0���!���������!��0���7����!%�8������������#��������!� ����&���!��"�!�!���!������� �����������%�����������

!����&���"���&��"&�!����������������������������������&�������1������� ��&������!������������� ��!� ������������4 �,�����9����3&�������������

�#F�

�������������� ��� ��������������� ������������������������������

������ �������� ����� ��������

��� ��:��

���:+��

���*�

���;;��

��� �����

�������

��*<�

����;��

��� ��<��

����+��

��**�

�������

��� ��<��

�������

�����

����*��

��� � �����

�������

�,�3&������ ����� ���*�

��������� ������� ���:� ���:�

��7���������������� ���+� ��:��

=,���������� +���� <��+�

�����>���"&����������������������!����

)����/�����2)������*��2�$������������+�����,,�����/)���/������������)������������0�����%��1���

���������$���������������,�����)�������/)����)����������%��1�����������;��������/��/��)��)�������

/)���������������������!������/�.����)�/�����$�2����#5��)�����2���������%��������;���������������

������� ��� ������� *������ �)��� �)���� %����� ��� ����� !���� ����.� )�� �%�*�� �������� ���� %�� �:�������

$���)��� $���� ��%��� &5� /)���� �)�� �������,� �)���� $��������� ����*��� $���� �)�� ���������� ���������

$���������������,�����.����������,����%�������%���*���)����)�����2���������%��������;�����������)�*����

,�������*���������+���,����������)����$��)�����2���������%�������������!��������.��

����������������������������������������������������2���"��������������������&��!��������� �����&��������!�����,����!���������������!�����,7/?�������� ��!� ��

��,���������������������������������� ���!����������*<>���@����<>����8� ��!����!���"�� ���������&�������

!��������������������� ���!�����>�:;����!���

� #H��

��)�*� 3&''#4� )��� $����� �� ����� ����� �?������ ������ �$� '.#B� $��� �)�� ���������� ������� ���������

$�������5�%��������,��������������5�$����)������,�����.�K��������%������7�����1�%��8��)��������

����1��2��$��������*������%+�)������������.�K�/�*����������������$��)�����2�������������*���$�����)��

0�����%��1����������%��������;�����������������,������������������?�������������$�'.#F�$����)��

����,�����.������*��5��)��,����2��$�����)��,�������,����������)������,����������������,�+���

��2��$������%���1�$����)��0�����%��1�$�����)��,������$�*��/��$��)��,�������*���������+��$��)��$������

���2��� ������ %����� ��� ;������ ����.� )��� ��� ,����������+� �*������ $��� �)�� �,���$�������� 3&'4� �$� �)��

������������������.��

)�� ������� ������� ��,�������� ����� �� ���*�����2���2������ �2������ �)��)+,��)������$� � �)����0�%���2�

7��$���8��)���0�����%��1��.�)��,���������$���,�����*���,�����%��/�������2���������������,�����2����

��0�����%��1������%������������������������������0�������)��� ����������������)���������22����

�)����)�����������$���������$��)����0���2)��$���������)�2)���/��2)������)�����,���2�,�������*������)��

������������ ����������������������������������������������������������������������������������

������������������������������

���

���

���

���

���

������ ������ ���� �� ��� ������ ������ ���� �� ��� ������ ������ ���� �� ���

���� ���������������� �������������������

�#=�

/��2)�������$������5����,���������)��0�����%��1�3����$������������ ����5���2��������I��2)��&''#4.�

���)���������+5�����$�����2��������+���E�����)���)+,��)����.�

K����5� $���� �)�� ,���,����*�� �$� ;�����+� �)�� ,����2�� ��� ���� ���� ���� ��,�+� �� ��%���������

����$������������)�����������$��������+�,����+5�����)��,���������$��)����E����+�*�������)���������

�)����0�/����� )�*�� �������� ��22�����.� ��� ����������5� ��������2� ��� ���� ��,������� �*������5� ��� ���

,����%��������2����)����)���������������������;�����+���������������1������$����%��5���,���������

�)����������)������+5�/��������?������)����0����$����/��)��0�����%��1������������$�������.�

�������������������� ������ ������������� ���������������������������� ����������� �������� �����

����������� �����!���������

"��������#� "��������#� "��������#� ����

�$$%&�'��$$(&��� �$$$&�������&��� �$$$&�������&��� �$$$&�������&���

���)��� ���≠≠≠≠��� ���)��� ���≠≠≠≠��� ���)��� ���≠≠≠≠��� ���)��� ���≠≠≠≠���

*��������

+������������� ���:� ����� ���<� ����� ����� ���<� ����� ���*�

����,��������

������ ����� ����� ����� ���+� ����� ���:� ���<� ���;�

����,��������

-���������������� :���� :�<+� :�:�� ;�*�� ;��+� <�;�� ;���� :�+*�

����.������ �/�

����� � ���� ����� ����� ����� ���:� ���:� ���:� ���:� �����

� #B��

%���!�&��'�'&��� �����������������������������"���

��� �)��� �������� /�� ���,���� �)�� %�)�*����� �$� �)�� ��0� /��)� �)�� ��.� ��� ,���������� /�� �,,�+� ���

���������� ��������� $���������$� �)�� ��� ��������!��������.�����%�$���� �)�� ��������� �����,��E��������

��,�����%+��)��%���)���1����������$���������������,�����/��)����������0�,����+������.��

�����2�&''#� �)�� ������� ����,����+� �����������$��������%+���2�������������� �)��� �)����0.������

�������������,������� �)���22�����*���������������$��)���������+�,����+�%+��)�� ��5�������+��2�����

�%����+��������������2��)��������+�/��)�������,�������2��)����)��*�������$�,��������%����+.� ���)��

�������+� �)����0�)���%��������������� $���%���2����/� ��� ���,�����2� ������������������)��1�.���

����������2�?��������)���� ��� �����1�/)��)����)���������$����)�����$$������%�)�*������$��)����0�/���

����������������2���*������������)��%������,��$������%����+.��

)���:�����2���,��������*����������������������+��)�/��)����)����0�/��������,����*���)����� ���

��� ���1$����/�����)�*��%���.� �����������5�0�225�����*�5����;���/�5� ��������������3&''&4�)�*��

$����� �)��� ��� &''#5� /)���� �)�� ��0� /��� ��������+� ���/� ��� �������2� ��� ����� !���� ��/�5� �)��

�������$������������%���������)�� ��������/���*��+����������������������.���K�/�*�������)��$������/��

+������$����5�����������������������������+���/����)����������$�������������%���������)�� �������.�

�������:����������$�����2�.�����)���������)����������$��)�������������+������.������%���(�

/����,���� �)��;��������������$��,���$���������3&'4�����3&#4�$����)�� ��.�K���5�/��)�*����1������

������������ �)��$�����F� ��2���$� �)�������$�����������5����,���2�,5�#�����)��������������� ��� �����

����.��

�� ��� ���,����%��� ��� ���� $���� ��%���(5� �)�������������$���� �������� � ����%��)�)�2)�+���2��$������ ��� �)��

�,���$�������� 3&#4� �$� �)�� ��� ����.� 2���� ����/��2� $��� �������+� ����������� ������� ����� ������� �)��

������������2�����$�,���������E�����������������:����5�%����)���$$������������5�/��)��)�����,���������

$�����2�$����'.B#����'.==.���������)������$��������2)��+�������)�������)��������$��)��0�����%��1.����%��)�

�������)����2�����$��������+��������5�������������%+��)��,�����������5���������)�2).�

����������������������������������������������������1���������&��������������!�������&����� !�!���!��7'-�!������� ���!��0������!��������������� �%��������

�������'7�$������������� ��������������� !�� �&���!� ��!�����������!��0��� ������!�����������������������

�����������7/?�����4!������������&������!�����������������������!��������������������������������������!��7'-���� � ������

����������&����������"�����"� �����&���6��������?���������������,���!����������� �&���"��"������0���!��

������ ��������!��0����&���"��&����?���,���!��&����������������������,���!��&��"��������

�&'�

���$�2����&�/�����,�����)�������!����#�����)���������������/��)��)��$���������2�������������*���$����

�)��0�����%��1������%��������;����������������)��������*���$�����)�� ��������%�������������!����

����5� %��)� ������ �)�� �,���$�������� 2�*��� %+� 3&'4.� ��� ��� ����������2� ��� �%���*�� �)�� ������� ,��$����

�*����,� �$� �)�� �/�� �������$������� ������ �,� ��� ���%��� &'''.� ��%��?�����+� �)�+� ��*��2�5�/��)� �)��

0�����%��1����2�������������������+���/����)����)����$��)�� ��.������*��5����&''#��)�����������������

��/�+�� ��/��� �)��� �)�� �������$������� ����� ����*��� $���� �)�� ��� ����5� �,���� $���� J��+5� /)���� �)��

�������$����������������*���$�����)��0�����%��1�,��������������*����,,��2�,������.��

��� ����������5� ���� $�����2�� ��� ���� ��,,���� �)�� )+,��)����� �)��� �)�� ��0� )��� %���� ,����*�� ���

���,�����2� ��� �������������� �)��1�.� ������5� �������+� ��� �)�� ��������� $�����2�� �%������� ��� �)��

��,������� ����������� ���� ��� �)�� ������� �,������ )���� %+� ��0� /���)���5� �)�� ��0� ��� &''#� )���

�������������)�����������������������������22�����*��+��)����� ������ ���1$����/�����)�*������.�

�����*��5���������2����������,��������*���������70�����%��1���� ���1$���8�/�����)�*����,��������

�)����0�%�)�*�����$����+�������+����,���������� ������ ���1$���.�

������'������� ��� ��������������� ������������������0+�������

������ �������� ����� ��������

��� �����

���*���

;�::�

���:���

��� �����

�������

��**�

����:��

��� ���;�

�������

��;��

�������

��� ���;�

�������

�����

����:��

��� � �����

����<��

�,�3&������ ���+� ���+�

��������� ������� ��<�� ��<��

��7���������������� ���*� ��:��

=,���������� �:�:�� �:��*�

�����>���"&����������������������!����

� &#��

������������ ����������������������������������������������������������������������������������

����������������������������������������

���

���

���

���

���

������ ������ ���� �� ��� ������ ������ ���� �� ��� ������ ������ ���� �� ���

���� ����� ���������������� �������������������

�&&�

(��������������

�����,��*�����,�,����5�/��)���������+���22�������������2�����$����������+�%��/�����)��0�����%��1�

�����)������,������������0��1@�����/��������)�����2����������2�/��)���)����������������*�������

��� ����� �)�� )+,��)����� �)��� �)�� ��/� �������+5� �)�� ����5� )��� ������+� $����/��� �)�� ���,�� �$� ����

������������,����������5��)���.����1.�

I��)�*����/�$���)�����*���,����)�����,�������%��/�����)��0�����%��1������)������,������������

0��1.� ��� �)�� $����� ����� /�� ����� ��,�������+� �)�� �������;������ 3#BB(4� ����������� $��� 71��,��2�

;�����+� ��8.���� $��� �)�� $����� ����5�/�� ��*���,� -� ���� ���,���� -� �)�� 7��:���2��,)��������8� �$�

�������+�,����+�$���%��)��)��0�����%��1������)������,������������0��1.�I�����������������)�������

�$��������$�����2����;�����+�������3�����)��������������!���4�����)������,������������0��1����������

$�������.� �����+�/����1�������,��2�������������,���$��5�%�����,���������,�����$�����,������������

0��1� ,����+� ��� ������� +����5� /)��)� /��� ����������� $��� %���2� ���� ���/� ��� ���5� ���,����� /��)� �)��

������������*�������)������$��:�%�������$��������������.��

��� $���5� �)�� �����%����+��$� �)������������������ %��1� ��� �������+�����)���%���� ���2��+�%�������� ����

�22�����*�� ������� �2������ �)�� ��������� �+���� 3���� ��*����� �����,��*�� �)��1�4.� ��� ��/�����,����

������������)������2��+�$����/����)���,,�������,,����)6����%����+��������,��������)���%������������������

��,������� ��� ��)��*�� �)�� $����� 2���� �$� �������+� ���%����+.� ��� ����+���� ����� ���� ��,,���� �)��

�������+�)���������������)����)������,������������0��1�/����������/�������.�

���$��������������������)���$���������,�����*���)����)����$����������,������������0��1�/���)���.�

)�� �,,����)� �)����� ��� ��)��*�� �����%����+� /��� �������5� /)���� ����� �$� �)�� ,��%����� �)��� �)��

����,������������0��1�)���������������������������)�����/�,��2���������������,��*��2��)��?�����+�

�$��)���������+������.�)�����������2�*���������$��)����$��������+�,�����������2��)��#&����������5�

��,������+�����)���:��������$��)��������%�������$����������*���5���+�%��/����;�����+�����>����2��5�

)����������)����)����������������+�,����+��������+����)��%����,����%��.�)��?�����$�������,������

�������+���������������.�

��������������������������������������������������������������,A���������������

� &(��

�� ��������

������5�.5������.�;������3#BB(45�7 ���)�� ����%����+��$��� �������������,��������,�����������+�

�����85���0���/��1��2�,�,��5���.�<("'.�

������5�.5� .�0����)���5� J.�;���5� .�;��*�!!�� ����K.��)��2� 3&''#45��� ���!������� �"��

#��"����������$�������%���5���>�.�

�2�����5� �.5� �.� ;��,��5� .� �����2� ���� .� �������� 3&''#45�!� ������ ������ � �$�� ����� %���5�

���%���2�����*�����+�>����.�

0������5��.�����K.�J������3#BBB45�7 ,��������$���������2���5�N������*���*�����������0��1�5�����

���������$����������������6��������85�%"���� ���� �"��&����5�(<&�(<H.�

0�225��.5� .�����*�5�>.����;���/�5�.� ���������>.������3&''&45������ ��$��������� 5���>�.�

0������5�.�3&'''45�7��������0��1������%����+6�I)+����/������D�K�/����/��0�������D85�%"���� �

��� �"��&����5�#<&#�#<(#.�

������� $�������,����>����+��������5����>� 3&''&45�#����� � ��!� ������������ ��� �����'������

������5�<� ���������,�����$��)����>����������������>����+�;���,5�0�������.�

�������5� �.� ���� �.� ;������� 3#BBH45� 7K�/� �)�� 0�����%��1� ��������� �������+� >����+D85� ��6� �.�

�����������.�������3���45�&���� �( ���� 5����*�����+��$��)���2��>����.��

�������5��.5�J.�;���������.�;�������3#BB=45�7�������+�>����+����������>�������6��������������������

�*������85�������� ���� �"��&����5�<&5�#'((�#'FH.�

�������5��.5� J.�;���� �����.�;������� 3#BBB45� 7)���������� �$��������+�>����+6����/�A�+�������

>���,����*�85����� �������� �"�����������5�(H5�#FF#�#H'H.�

�������5��.5�J.�;���������.�;�������3&'''45�7�������+�>����+����������������������������%����+6�

�*����������������)���+85�)������������� �������� �"��5�##"5�#<H�#='.�

�������5��.�����0.�K�+��3&''&45�7�������+�>����+�����)����������6���������$�����)�� �����P����85�

Q���I��1��2�>�,��5��������$�������,��������2��������������5�0���.�

�&<�

���$$���5�J.�����Q.��������5� 3&''&45�7�������+�>����+�������:���2��,)���>��$������� ������285���6�

3���4���*���A.���*���5�I�������Q���5���/���������%��5�>������������)��,,���5�0�+���

�����1���5��������%����������������+����������5�������� �����$��*��*�+���$�%"���� �

��""���!��� �����$����� �"���������������� �"��,$����.�

��2���)5�I.0.5�I.�.�������5� ����0.>.� ���1� 3&''&45� 7�����,�����2� �)����2��$������� �$� �)����22���

����������������������������������+�>����+������85� ������������*�5� ���������������������

�����������������5���.�&&.�

����,������������0��1�3&''#45�,$��!� ���������������$���-.5� ���1$���.�

����5� J.5� J.� ��2���5� ���� J.�I��2)�� 3&''#45� 7�� ��,������� ���,������� �$� 0�����%��1� ���� ��0�

�������+�>����+������85� ������������*�5��������������� ������������������>�,���5���.�H'".�

�*���5��.� 3&''#45�7��������������������K��,���� �������������� �)�����������������$� ���������

�����D85���>�������������,�,�����.�&=<B.�

;���5�J.�3&''#45�7�������+�>����+�����)������+�P������$����85������5�>��,��� �%������*�����+.�

��)�*5��.�3&''#45�7�������+���,��������������������������������)������,�����������+������85�

��� �"�������5�(FB�<'F.�

�,)������5�.� 3&''#45� 7�������+�>����+�������0����� ����������������85�%"���� ���� �"��

&����5�BF<�B=".�

�������5� Q.� 3&''&45� 7)�� ����,���� �������� 0��1��� ������$��������+� �����%����+� ���� �)��

K������)����� ������������$�;����� ��� �)����������)������+85��������������������� ���5�

��.�#(&5����������!����.�

�������5� Q.� ���� ;.� �����2�� 3&''&45� 7� >�!!��� ���*��6� )�� ����� ��� �)�� �.� ���185� ���������

�������������� ��� ��������� �� ����!�5� ��.� <F5� ���*�����R� ���������5� �����.� *����%��� ���

)��,6SS,�,���.����.���.�

����%���)5�;.�3&''&45�7���������������*�����������������������������)��2������������+�>����+�

�������85����� �����!� ��������� �"��5�##F#�##=H.�

� &"��

�*������5� �.�. .� 3#BB"45� 7 ,������ ��$������� ��2���5� N������*���*��� �������� 0��1�5� ���� �������

��$����������������85������/��1��2�,�,��5����*�����+��$�����1)���.�

�*������5� �.�. .� 3#BBH45� 7 ,������ ��$������� ��2���5� N������*���*��� �������� 0��1�5� ���� �������

��$����������������85�%"���� ���� �"��&����5�B=�##<.�

*���K�2��5� J.� 3#BB"45�7��$������������������+���2����2� ���;�����+85� ��6����������������.�. .�

�*�������3���4�5�( ���� �,�� ���5���>�.�