the reputation of a newly born central bank
TRANSCRIPT
�
�
�
����������� ����������� ��� ���
�����������
�
�
�
������������� � � ���
����������������
�
�
��������������� �������������������������
���
���������������� ����������
�����������������������
�
�
�
�
�
�
�
�
�
�
��
�
�
�
�
�
�
������������������������������������� ����!��
�������"#�$�%%�����&''(�
�
�
�
�
�
�
�
�
�
��
�������������� ������������������������
�
�
�
�
���������������� ������������������
�
�
��
�
�
�
�
�
�
��
�
�
��������������� �������� ���������������������������������������������
�
��������������� !"� �����#�������������������$��%��"�&������������������ �����
'���(���)��*�+�,��,-�.�������������/�������%����/�� �������
�
�
���������
�
�
�������������� ������������������������
�
)���$$����*�������$��������+�,����+�-��.�.� ������,����+�����������������/�������$���$�������/��)����
��*����� �$$����� ��� ��,��+����� -� ��������+� ��,����� ��� �)�� �����%����+� �$� �)�� �������� 0��1.�
�������2� ��� 0������� 3&'''45� �)��� �������� ��� �)�� ��,�������� �)��� )��� %���� ������� �)���2)� ��
���������������1�������6�7��)�����+��$�����)��2�/�����/��)��������8.�
)���$���5� ������� %+� ��$�������� �� ��/�+� %���� �������� %��1� /���� ���1� ��+� �����%����+5� ������9.�
������5����������)������)����,���������$���,����:�����2���������%��15���1������)��������$��)����0.�
����)���,�,��5�/��������)��)+,��)�����-�$���/)��)�/��$���������2��*�������-��)����������+�����������$�
�������������� ���������� 3���� ��������6� ���1$���45� %��� ����� ��� ������ �$� �)��/��2)��� ��� ���� ,��$�������
$�������5� �)����0�)��� ���$���������+� �����%���� �)��0�����%��1.� ��� ��� ����/)��� ������� �)��� ���)���
%�����)��;������������+�/)��)�)���������1�����+�%���$���$�����)��������,.�
�
�
�
�
������������� 6��<&5��"&5��"=.�
����������0�����%��15���������0��15���05����5�������������������5���:���2��,)���>��$�������5�
�������+�>����+.�
�<�
��� ������������ � � �
�
)�� ��%���� ��� �������+� ,����+� )��� %+� ��� ���2�� $������� ��� ���,����2� ��$$������ *��/�� �$� ����
�$$����*�����5� ��,������+� ��� �������$� �)��%���$�����$�,����� ���%����+� ���,����� ��� �)�� ��1��+� ������ ���
������ �$� ����,��+����.� )�� 7��������� �:,���������8� ��*�������� ���� ��� �� �������� �)��2�� ��� �)���
,���,����*�6� ���2� ���� �?����%����� ���� ���� ��������� ��+� �������$$�� %��/���� ��$������� ����
����,��+����.� �*��� ��� �)�� �)���� ���� �)��� �������� ������ %�� �%������5� 2�*��� �)�� �,,��,������
���������������������$�����������$��)����������%��1.�)����)�����������������)���%�������$������%+�
�)�� ��*����� ���������*�� /�+�� �)���2)�/)��)� �������� %��1�� )�*�� ��� ,�������� ������ ��� ��)����� �)����
�����%����+.� ��5� �������5� �$� �)�� $����/��2� ������ )�*�� %���� ,��������6� )���� �� 7������*���*�8� 3�.�.�
��$���������*����4���������%��1��@���$�����������2�����$�,��������������3%+�7�+��2�������)����85�
���/��)���$����������2����24@�������,��������������*�����,���%������������$����)����������%��1���3��1��
����A�������5��$�����)��0��1��$���2���������$���.4�
��� �)��������$�����/�+�%������������%��1�-� ��1�� �)������,������������0��15�%���� ���#BBB�-� �)����
,��%������������)�*��������+���������.�������������������,����������)����������)��,�3��1���)�����������
��� ���1$���������)����2�����$�����,����������������%+��)����������)������+4.���)��2)������2)��
)�*�� %���� ����� ��,������� ��� �)�/� ;�*��������� ���� $��������� ���1���� �)��� �)���� /��� �����2�
���������+� /��)� �)�� ,����:�����2� �������� %��1� �)��� )��� ����%���)��� �)�� %���� �������$��������+�
��,�������5� �.�.� �)�� 0�����%��1.� )��� ��2������ )��� ������+� %���� ���������� ��� �)�� �)����������
����������� %��� ��� $��� ��� )��� ���� %���5� ��� �)�� %���� �$� ���� 1��/���2�5� ������� ��,�������+.� )��� ���
�)���$�����)�������2�����$��)��$����/��2�����+���6�$����������*���,����������$�����������%��1���1���)��
0�����%��15�/)��)�)�����������������������,�����+�������������������������������������+����2��.�
)���������)��)+,��)������)����)��*��+������$���������:,������?�����/�����)���)�������$��)������,����
��������0��1.�
)�� ,�����*�� �������� �)��� ���� �%������� $���� ���� ����+���� ���$���� �)�� $��� �)��� )��� ��� %�� ,���� ���
;�����+�$�������%���2�����+�����%�������)��/����,��!����.����1.�0���/�������������������)�������
,��%����� )�*�� %���� ���*��.� ��� ������� +����� ��� $���5� %������� �$� �)�� ���������2� *�������� �$� �)��
��$��������+� ,������� ����2� �)��#&������!�������������5�/)���)���%�����%���*��� ��� �)����������+�
,����+�)���%�������������������,,��,������$������)����������$��)�����������.��
� "��
����������)���������+6����)���%����������������2�%������$����)��������������-���1��;�����+�-�/)��)�
��2��������/���$������������.�)��*��+���,���������)��5�����������0�����%��1����������5��)������,����
�������� 0��1� )��� 2�*��� ��� ��/��� �����!���� ��$������� )��� ���� ��� ��2)���� �������+� ����������� ���
;�����+.����2�*����)��������������$��)��������������5���2)�����������+������������)�*��������������
�� ��$��������+� $������ ,����+6� ��� �������� �)��� �%�������+� ��� ���� )��� $��������/)��� �)�� ����,����
�������+�������/���$��������������2������.�
�
�
��� ��������������������
�
������������+���2�����)����)����0�/����)�,����$�����)��0�����%��1.�)����������)������+�$������+�
��?�������)����0����,�������)�����2���2�����$�,��������%����+�/��)�����������$$�,���������%��/�����)���
���� ��)��� 2����.� )�� ��0� ��� ����/��� ��� ,������ ����� ��������� ���%����+� ���+� ����$��� ��� �)��� ���
�����������/��)��)��2�����$�,��������%����+5�/)����,��������%����+����������+���������������!�������������
���!���� ��$������.�)�����������������$����)����:,�����������������5����/��)��)�����,������$��������+�
���2���5�)���%�����)�������,���������������������+�/��)����,��������)��,���5�������������)��,��)����0�
��� ��)����� �)�� �������$��������+� ��,�������� ������� %+� �)�� 0�����%��1.� ������5� �)�� ��:���2��,)���
�������2��$�2�������������������/��)��)��/����1��/��$������������$��)��0�����%��1C��2����5�/)����
7��$�2������2� �)�� �������+8� /��� �����,������ ��� �)�� ,�����+� 2���� ���� 7��,,�����2� �)�� 2�������
���������,����+��$��)�� �������;�*�������5�%������+�������$�������)�����������������/��)��)�������$�
��$�2������2��)���������+8�/��������,����������)����������+�2���.��
�����2� �)�� B'�� ���� �$� �)�� ����� ������� ��� �)�� ����������� �$� �)�� %���$���� �$� �)�� ���� /��� �)��
�����%����+�2���� $��� ��/� ��$�������,�������.������������;������ 3#BB(4� ������$+� �)�������������/)��)�
��1���������+�������$����%���%+�$������2���� �)�� �������$�7)�/����1��,�;�����+� ��8.� ���$���� �)��
?�������� �)�+���1� ��5�/)+��)����� �)��������+�/��)� �)��)�2)�����������$��������+���,���������2���� ���
)��,��)����)�������,�����������������2���������%����+D�������������;��������2����)��5�����)��������+�
/��)��)����/������$�������)���������*��+�2�������%��2�����2�,�/��5��������+����������$����%������+��$�
�)������,������������0��1�����������������;�����+.�����)����$����/��1�;�����+����E��������$$������
�F�
%��/����E�����2��)��������������.����������������1��,�;�����+�7��85�������������)�*�����%����������
�)���������+.��
����)��,�����������+����/��������)��)+,��)������)����)���������������������;�����+���������������1��
����$����%��5���,����������)����������)������+5�/��������?������)����0����$����/��)��0�����%��1���
���������$�������.�������������,��*���)���/�����������)�/��)����)����0�)���%����$����/��2��)�������
�����������������������)��0�����%��15�/��)��������+�,����+�����������%��������;��������/�����+.��
�������%����2�����)����)����������������,�������������$����%������������$�$��2����+�����)�������5�������
��+�%��������$$���������%����������)������������,����$����)����)��������������$�����/)����)�+���$$���
��*�����)��1�.�0�������)����������������)�����%�������%������)���/��)�����)�����?������������/�����
����)�*��%����,����%������)�*������)�����$����%���������������/�+�%�������������������%��1�/��)�
�������%����������$��������+��������+�,����+.��
�
�
�� ��������������������
�
���!�"�������������"����� �������#���
�
��� �)��� ��������/����*���,� �� $����/��1� $��� �:������2� �)���,������ ��������� ����� ����� $��� ����������
%��1���������:���2��,)���,��$�������.���)��������������������������+��������/�A�+������������5�
/)��)���������,��$����*��������$��������5�;��G�����;�������3#BBB45������)������+������*���,������/��
������$$����������������3&''&4.��
)����,,�+�$�����������2�*���%+���>)����,�����*���)�������������$�������,�����*��+�����)�����,���2�,�
� �
.� �����
��� ++= + ηπδπ �����������������������������������������������������������������3#4�������������������
� �
������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������ ���������������� �������������������������������������������������������������������������������� ��������������������������� !���!���������"��#�
!������������!�������������������������
� H��
I��)�*��������������?�������/)��)�����������*�����+��)�����,���2�,�����)���������������������
�
( ) .� �����
���� +−−= +πβ �����������������������������������������������������������������3&4���
�����������������
)����������%��1�)�����:���2��,)���,��$�������.���,�����+�2�����)����������%��1�)���,������
���%����+5��:,����������
∑∞
=
=�
�
�
� .�
�
���� δ ����������������������������������������������������������������������������3(4�
� �
/��)�����)�����������$�����.�)��,�����������$��������������,�����2�����)��,�����+��%E����*������
�
( ) 5�
�
� ππ −= − ��� �� ����������������������������������������������������������������������������3<4�
�
/)���� π � ��� �)�� ��$������� ���2��.� �:,�������� 3<4� ��� ���� ,����%��� ��$�������� �$� ,����� ���%����+.� ��
���������*����$���������$�,��������%����+5��������������������)������������5�����)��$����/��26�
�
.�
ππ =− ��� ����������������������������������������������������������������������������������3"4�
�
)��,��%����/��)��)����������$������������)�������������2����������5����,��������%����+���������:,����������
������ �$� �� ����� $�������5� ��� ����� ���� ����/� ��� ������ �)�������,��� ���������� �)��� �����$+� �)�� �%�*��
���������.��
������������+�2�����)����������%��1�)������,������%����+5��:,����������
�
∑∞
==
�
�
�
� .�
�
���� δ ����������������������������������������������������������������������������3F4�
�
���������������������������������������������������$������"�������������"���������������������������� ����"�������%�"&�� ������!����������������!�������������
��������������������������
�=�
)��,�����������$��������������,�����2�����)����������+��%E����*������
�
� � ( ) ( ) .���
���� ����� −+−= ϕ ���������������������������������������������������������������3H4�
� �
/��)�ϕ���� ������� �����,�����*�����2���$����)�����������������)�������������2��������,������������)���
�����������)��,�����������$��������������,�����2�����)��,�����+��%E����*�.�
)���,�����*�� ���2��� ��� �)���������2������+� �:�,����%+� �)�� �������� %��1��5� �$���� �:,��������������
$������ ���� %�$���� ��� ��� �)����5� ��� ������ ��� ��)��*�� �)�� ,�����+� �%E����*�.� ��� ���� $����/��1� �)��
�,�����*�����2�������%��������������2���.����%���*���%+��*�������3#BBH4�����0�����������J������
3#BBB4�������������2�������2����2���+�����%��$����%������2������.�K�/�*����������$����/��15�2�*���
�)��,��$���������$��)����������%��1������)�������������$��)��������+5�������,����%���$���,��*�����2�����
����������������������+��)��*������$��)���,�����*�����2��.��
��������)���������+��)�������,��������������)����������������������������������������)���ϕ������$�����5����
���������*��+� �)���� ��� ��� ,����%����+� �$���*�����2� $���� �)�� ��������� ����� ����.�)�����+� �:��,����� ���
/)����������2�����$��������+���������3������+���������)��,���������$���$������������%����+�����*�����
�)�� �������� %��1C�� ����� $�������4� ��� �:,������+� ����������� ��� �)�� ����+���.� K����� �)�� ,�������
$����/��1���������$��:�%����$��)������������������������)�����������������,��%�%�+������������)�������
/��������.�
�
�
���#$�����"������������������
�
����)��,�������$����/��1��)���,�����������,������������*���������/�����,�6�$������)��,�����+��%E����*��
��� ���������@� ������� ��� ���2� ��� �)�� $����� ������ ���������� $��� ���������2� �)�� ,�����+� �%E����*��
�������������$����������,����%�����������)�������������2������$�$�������$������������2��)����������+�
�%E����*�.� ��� ��)��� /����� �)�� �,����������� �$� �)�� ��������+� �%E����*�� ��� ������������ ��� �)��
�,����������� �$� �)�� ,�����+� �%E����*�.������*��� ����������/)��)� ��,�+� �� ��/��� *����� $��� �
�� � ����
� B��
�������+�,��$������%+��)����������%��1���������������+�����������/)��)���,�+��)�������*������$�� �
�� 5�
%�������/���*������$� �
�� ������������+�,��$���������/���.��
K���� /�� $����� ���+� ��� �)�� �?����%����� *������ ,��*�����2� ��� �)�� ����� �$� ������������+� �������+�
,����+5��.�.�/)����)��,����+���1�����������%������,��������������������$���������2��)���������������.�)��
$���������������������$������������2� �
�� �/��)����,�������������2�*���%+�
� �
( ) ( ) .'=−+−−������� ϕβ ��������������������������������������������������������������3=4�
�
��������2�3&4����3=4��������������2�$������/��2���
�
� ( ).#�
�
������
�����ββϕπβ
βϕ−++
+= + ���������������������������������������������������3B4�
� �
0+���������2��:,��������3B4�%��1�����)���:,���������3#4�����3&4�/�������:,��������,���������$�������
�����$���������$��)���,�����*�����2�����6�
�
� � ( ) .��
�
� ��������������� ++−++
+−= ++ πβββϕπβ
βϕβ
�������������������������������3#'4�������������������
�
����
� � ( ) .�
�
�� �������������� ++++−
+= ++ πδβϕβϕπβϕ
βϕηπ �������������������������������3##4�������������������
�
0+�����2��:,��������3##4�$�����$��������/�������)�/��)����)��$���������������������$������������2��
�� �
/��)����,��������� ����2�*���%+�
�
� .�
ππ =− ��� ����������������������������������������������������������������������������������3#&4�
� �
�#'�
������,����%�������)�/��)�������������3#&4���������$����%+�����������/��������$����� .��$�������������������
���������2��)�����2����?������������������*�����2�*���%+�
� �
( )5
�
���
��
≡++−=ϕβπ
ηϕββϕ
��������������������������������������������������������� 3#(4�
/��)�
�( )
.#�
�
βϕηϕββϕδ
+++
−=� ������������������������������������������������������������� 3#<4�
�
����)���������)���:,��������$�����$�������%�������
� �
( )5
���
�
��������� +
+++
+++
= + βϕηϕππ
βϕηβϕβϕδπ ���������������������������������������������3#"4�
�
�����)��$���������������������$����)��,�����+��%E����*����������$�����$5��������+��$5�
�
( ).#
�
�
<+
++βϕ
ηβϕβϕδ��������������������������������������������������������������3#F4�
�
)������������3#F4����$��$������$���
�
5#
4#3'
�
ϕηβδ
δβϕ ≡−+
−<< ����������������$��������� ( ) ��� >−+ηβδ ������������������������������������3#H4�
5'>ϕ �����������������$��������� ( ) ��� <−+ηβδ �
����������������������������
K����5� ��� ������ ��� ����)� �)�� ,����� ���%����+� 2���� /��)� �� ��������� ��������� ����� ����5� ��� ����� ����
����������+��������2����+�����)����)��*�������$��)���,�����*�����2��.�
������������������������/��)�����������3#&4����2�*���%+��)��$����/��2��:,��������
� ##��
� �
( ).
�
�
�
������ ϕ
βπηϕβ
βϕπηϕβ
ηϕββϕδ+
+−
++= + ��������������������������������������� 3#=4�
�
����)��������������)��$���������������������$����)��,�����+��%E����*����������$����$���ϕ��.�
���%��)��������?����%�������$�������/����%���?�������
�
.� ���
�� ++
+=βϕ
ηϕππ ����������������������������������������������������������������3#B4�
�
�,��%����/��)��)����?����%���������)�������������������)�/�,��*�����2�������+���������������������$�
�)���/��,����%���������$���������2��)���,�����*�����2���$����)���������������.� ���,����%����+��*����%���
$����)��2�*��������$������*��2��)���,��%�����$������,����?����%������/�����%���������2�����������+�
,����+��������������%��1���/��)� ϕϕ > .�0����)������������/��1�����+��$� ( ) '# >−+ ηβδ .�
��������*��+5� �����,�����+� �$� �������+� ,����+� ������ ,��+� ��� ��,������� ����� ��� �)��� ���������� �$�
������2�������������+��%�����)����������%��1������������$�������.����$���5���,,�����)����)����������%��1�
���������� �)�� �����,�����+� �$� ���� ,����+� ����������%+�������+��2� �)�� $��/�������1��2�������� �$� ����
��*��.�������+��)���/������$$����,��*�����2�����%+���1��2��)���$���������)��$��/�������1��2�,����+�
����� 3#=4.� �� �:,������� %+� �,)������� 3&''#46� 7%������� �������+� ,����+� �,������� /��)� �� ��25�
�������$��� ���%���!������ ,����+� ������ ��� %�� ����� $��/�������1��2� ���� ���������� ,����+� ���������
$����������)��������������������������������)8.�
������+� �)�� ��0� )��� ,������ �� 2����� ��,)����� ��� �)�� $��/�������1��2� ������� �$� ���� �������� �$�
�������+�,����+.��)����0������%����+�����������������+�,����+�������2+�,������%����)����)��*������
�$�,��������%����+5�����������$���'����&�,����������$�������������������%��������������*����)���������
����.����������2�����)����0��)��$��������$����������$����������+�,����+�����)��$����/��26�7 /��2�
����)����2������)���������������,������5��)��2�������������+�,����+�����+�/�������+��$$�����)��,�����
��*��� �$���� �� ���%����$�?������������*���+����.�)��������� �)��� �������� %��1������� ��� ������/)���
���������������������������������������������������'������%�(��)�����(����������*������'�����������(����������+��!� ����&������ ���,���#���������������&���&��&��
���������"����-&���"��#������������������ �����
�#&�
,����+����������������������+����������������������,��������%����+�����)��$�����5��$�����)���������������
��2����/���.�����)��������5��������+�,����+������%��$��/�������1��28�3��0�&''#5�,.�<"4.��
�����*��5�����:,�������%+��2�����5�;��,��5������2�������������3&''#5�,.�H(45�7�)��������������
������������ ���,����+��� ��$���������$� �)�� ����� ��2�/��)�/)��)��������+�,����+��$$�����,������-�,�����
��*���,�������������%��������������)���2)��������+�,����+����������)�+�����*���?�������+�%����.�
�������,�������+5���������������������������������,���%���/��)��)��������$��������+�,����+�����)��
�*������$����/��1��$����%����+����������,�������.�L9M�)�����������)��������2��������)���!�������/����
�����������������,����������$���������)��1�5��)���%+��*�����2�N����������+��*��������+�������,��5�
��,��+�����������������������.8��
�
�
%�� #"�����������
�
%���!������������������������������������"����
�
����)�����������/����+�������/����)��$����/��2�?�������6��������������������������������������$����)��
0�����%��1�����%��������+����;���������������������������1�������+���0�������������������������D�
���$����)��,��*����������������)���������/�����������*��%���)���1��$�����������2��)���������+�,����+�
�$��)����0.����)�������,,���������������������������$���������$��)��0�����%��1���������!��������5����
����,,����������������������������������$���������)�����$�������)���22��2����%�)�*������$��)����������
%��1�� �$��������%���5� %����� ��� �� ,������ ����� ���� �$� �)�� ,�������,������.� ��%��?�����+5� �)��
��������������,��E����������,�����%+��)���������������������$����������������,�����/��)����������0�
,����+������.��
0+�����2��)��$������+,���$�%���)���1��������)����)�*��$������)����0����������%�������������+�%���/�
�)����*������ �)���/�����)�*��%�����)�����%+� �)��0�����%��1� 3 ����5���2��������I��2)�� 3&''#45�
������5�0����)���5�;���5�;��*�!!�������)��2�3&''#45�;���� 3&''#4�����������������K�+��3&''&44.�
)���$�����2���,,������)��)+,��)������$�����0�7��$���8��)����)��0�����%��15�/)��)��������������)��
���������������������������&������7$����%������8.�
� #(��
0+�����2� �)��������� �+,���$�%���)���1� �������)����)�*��$�������7�����1�%��8�������� ����1��2��$�
�������*������/��)��)����������������,��E����������,�����%+��)����������������������������$��������
3��)�*�3&''#4�����������������K�+��3&''&44.�)��,��%����/��)��)����������+,���$�%���)���1����
�)��� ���������22��2����,�������*����%���� $��� �)�� ��������� ����5� ��$��������������,���2�,5�/)��)�����
%����� ��� ;�>�/��2)���� �*���2��� �$� ��������� *����%���� �$� ;�����+5� ������ ���� ����+5� /��)� ��
������*��+� )�2)���/��2)�� ���;������ ����.� K����� �)�� ������ �����?�����+� ��*�������� �)�� ��$�������
%��������)����������������$��������%�������������$���������%��2��)��%�)�*������$��)����0�����)��
,���.�������+�������������������?������/)���/���*��������)������*������$��)����$�����2�.�
�������,�������+5�������$��)���������������������)����:�������/)��)��������2��)�������������$����
�)��0�����%��1���2��������)����0��)�����������+�/����������������%���1�����)�����������$���������$�
�)�� 0�����%��1� %����� ���+� ���;������ ����5� ��� ��,����� %+� �)�� $�����2�� ������*�� ��� �)�� �������
���������$��������%��������)����������������$��������%���.�)���)+,��)���������%�������+��������%+�
$������2�����)��,�������*���������+��$��������,��)����$����������%�������$�����)��0�����%��1������
%����� ���;������ ����� ���+� ���� ���,����2� �)�� �������� �%������� $��� �)�� ���� ,������ /��)� �)����
�%�������$����)��,�������,�����.�����)��$����/��2�����+����/��,��$�����)�������.��
)�� ������� �$� �)�� ����� ��������.�,���� $����;������ ��$������� ���� ���,��� 3��1��� $����
��������������45������!���� ��$��������������,��� 3��1���$������0�����������4.�I�����������$����)��
,������ #B=F6'#� -� #BB=6#&� %+� ������ �$� ;�������!������)��� �$��������� 3;��4� �)�� $����/��2�
�������������������$����)��0�����%��1�
�
( ) [ ].#�������� ������
���������� ⋅+⋅+⋅−+⋅= +− π ������������������������������������������3&'4�
�
)���,���$���������$��)��$��/�������1��2��������������������$����)����������%��1���$�������)�����������
�,���$�����������������)����,�����������������.��
��+��� π �����:,������#&�����)��)������$������5
���� ����
�)�����������:,���������,���2�,5��)��������������������,���������)�����������������������������5������
��� �� ����)������������%����.�)�����,���2�,� ������������%+� �)��,���������*��������$� ��2� �����������
�������������������������������������������������������������������'������%�(��������(���������������������*���
�#<�
,���������� $������ �����.�� � ���������,�����������+���� �)�� ��������� ���������� ��� �)��#�����)�;������
����������$����)��,�������,�����������)��#�����)�����%��������$����)������,�����.�������+�����)��
��,������� ���������������)��0�����%��1����)�������������+��������6��)�����������+�����.�������*��5�
�)�� ���2��� ����� $������ $���� �)������������0�����%��1������������ $�������� ���������+����,�����/��)�
�)�� ������� ������ ����� $��� �)�� ���� ,�����.�I�� ���� �������� �� ���2��� �������+� ��� ������ ��� �������
���,���%����+�%��/���������!�����)�������������������;�������)��������������.��
����2����$�����%+�����%���)�3&''#45��)���*�����������)��������%���*���������?��*��������$�,�������
��E�������������������+�������������)��1��$����������+�,����+�������,��*�����������*������$���������2�
/)��)��� �)�� ����� �:,�������%+� 3&'4� ���������,���$���.� ��� $���� �)������������$���,���������5��������+�
����������� *����%��� �)��� ��$���������������+�,����+� ������ +����� �)�� �,������� �,,���������$�,�������
��E�������������)����������������.����������������2��$��)�����/�����������*��)+,��)����5�%���������)��
�*��������$��)����/�,�������%����+��$�,����+������5�������)�������)��������������)����������+���������
������ ������������� �)�� ��22��� ��������� ����� ��������� $��������������,������ ��� �)��������$� �)���.�.�
,����+� ����.� K�/�*��5� ��2���)5� ������� ���� ���1� 3&''&4� �)�/5� %+� ������2� �)���� �/�� ���������*��
)+,��)������������+�����)��������������$��)��,����+�����5��)���%��)�)+,��)�����,��+������,������������
���������%��2��)��%�)�*������$��)��$�������$���������.�
����/��2���2���)5���������������1�3&''&45���������������������)��,���������$��������+�������������
����������������%�������������������,���$���������$�3&'45�/)��)�����/��$���%��)�,���������E������������
�������+������������������.����,����������/��)�*���)��$����/��2����������*���,���$���������$��)�����������
����������3&'46���
�
( ) ( )( )[ ] ( ) ( ) .O##O#��������� �������
����������� ε+∆⋅+−⋅−−+∆⋅−+= −−−− ���������������������������3�
�
���������������������������������������������������.��!� ��&���!���� ����������&�&������������,�&���� ��������&����"��!��������#,$������������������������������'�����������(����������+�%�'������%�(��������(����������*�%�/�!� �������%�0�&%�����������.���!�
�����������'��&��������������������1�������������0� ����������%� !��������������&����������&���!��!���,
���!�������������������,��������������&������������������������������&�������!��-&���"��#�����2������!��(���������������������������������"��� �!�!�����������%�������&&����������"������!�� ��#�3&����
���!����� ��&����������4!�������������������!�����������"����"��#�������"��#�!���������!��"��#���!����!�!��
&�������� ��� �� ��� �� �����5�� !�� �������� � !�� ������ ���� ��&���� �����!� ������ � �����������&�� ����������
�������� ���������� ���� ���� &���&���� ��������� "� ���� "��#� ��� !�� �&��� 6�������������#��� 4!�� ���� ���� ��
�������&����������&��� ���� ����%� !����!����������������&���������3&����������������&������
� #"��
/��)�
( )
.
@O#
@O
��
���
�����
���
����
�����
�
�����
�������
εωω
ω
π
+⋅=
+⋅−+⋅=
⋅+⋅+=
−
−
+
����������������������������������������������������������������3&&4�
�
��� �:,�������� 3� �)�� ,��������� ��� � ��� �������� ��� �)�� ,������� �������+� �������� 3�.�.� ��������� �����
�����)��245�/)�����������������������)��,���������$��������+������������*����%���.��$�%��)�,��������������
��2��$�����5��)���%��)�)+,��)���������*�����������,�����������:,������2��)��%�)�*������$��)����������
%��1.�
)��;������������� �%������� $���� 3&'4� ���� 3� ���� ��,������ ��� ��%���#.�I��)�*������������ $���
)����������������+����������������������$���1��/��$����/��)�����/�+�I���� $�:���%���/���)�����
�)����� 0�������� /��2)��� ��� ������� ,�����*�� ��$���������� �$� �)�� ���������� *����������*��������
�����:.���I��)�*����1�������������������)��$�����F���2���$��)��;��������$�����������5����,���2�,�����
#�����)����������.�
�� ��� ���,����%��� ��� ���� $���� ��%���#5� �)�������������$���� �������� � ����%��)�)�2)�+���2��$������ ��� �)��
�,���$�������� 3� �$� �)�� ��������� ����� ����� �$� 0�����%��1.� )��� ������� ��22����� �)��� %��)� ,�������
��E�������� ���� �������+� ����������� ������� ���� ,������.� � �����*��� ����/��2� $��� �������+� �����������
��������������������)��������������2�����$�,���������E�����������������:����5�%����)���$$������������5�
/��)��)�����,���������$�����2�$����'.B#����'.=F.��
���$�2����#�/�����,�����)�������!����#�����)���������������/��)��)��$���������2�������������*���$����
�)������������0�����%��1������������$��������3&'45�%��������������*��+����;������������������!����
����.� ����5�/��$�������������!��������.�����)�������5�/�����$����,�������+��)��$�����2���$������!����
��������� ������ %���2� ��/��� �)��� �)�� $������ ���2��� �����5� ��� /�� ���� �%���*�� ����� ��*����� ,������� �$�
�*����,,��2.������*��5�/���������$�����)�����2��������,�������%��/���������������������$���������2���
������$�����$����)��$�����+�����$�����%+� ����5���2��������I��2)��3&''#4.�
��������������������������������������������������0���!���������!��0���7����!%�8������������#��������!� ����&���!��"�!�!���!������� �����������%�����������
!����&���"���&��"&�!����������������������������������&�������1������� ��&������!������������� ��!� ������������4 �,�����9����3&�������������
�#F�
�
�������������� ��� ��������������� ������������������������������
�
�
������ �������� ����� ��������
��� ��:��
���:+��
���*�
���;;��
��� �����
�������
��*<�
����;��
��� ��<��
����+��
��**�
�������
��� ��<��
�������
�����
����*��
��� � �����
�������
�,�3&������ ����� ���*�
��������� ������� ���:� ���:�
��7���������������� ���+� ��:��
=,���������� +���� <��+�
�����>���"&����������������������!����
�
�
)����/�����2)������*��2�$������������+�����,,�����/)���/������������)������������0�����%��1���
���������$���������������,�����)�������/)����)����������%��1�����������;��������/��/��)��)�������
/)���������������������!������/�.����)�/�����$�2����#5��)�����2���������%��������;���������������
������� ��� ������� *������ �)��� �)���� %����� ��� ����� !���� ����.� )�� �%�*�� �������� ���� %�� �:�������
$���)��� $���� ��%��� &5� /)���� �)�� �������,� �)���� $��������� ����*��� $���� �)�� ���������� ���������
$���������������,�����.����������,����%�������%���*���)����)�����2���������%��������;�����������)�*����
,�������*���������+���,����������)����$��)�����2���������%�������������!��������.��
����������������������������������������������������2���"��������������������&��!��������� �����&��������!�����,����!���������������!�����,7/?�������� ��!� ��
��,���������������������������������� ���!����������*<>���@����<>����8� ��!����!���"�� ���������&�������
!��������������������� ���!�����>�:;����!���
� #H��
��)�*� 3&''#4� )��� $����� �� ����� ����� �?������ ������ �$� '.#B� $��� �)�� ���������� ������� ���������
$�������5�%��������,��������������5�$����)������,�����.�K��������%������7�����1�%��8��)��������
����1��2��$��������*������%+�)������������.�K�/�*����������������$��)�����2�������������*���$�����)��
0�����%��1����������%��������;�����������������,������������������?�������������$�'.#F�$����)��
����,�����.������*��5��)��,����2��$�����)��,�������,����������)������,����������������,�+���
��2��$������%���1�$����)��0�����%��1�$�����)��,������$�*��/��$��)��,�������*���������+��$��)��$������
���2��� ������ %����� ��� ;������ ����.� )��� ��� ,����������+� �*������ $��� �)�� �,���$�������� 3&'4� �$� �)��
������������������.��
�
�
)�� ������� ������� ��,�������� ����� �� ���*�����2���2������ �2������ �)��)+,��)������$� � �)����0�%���2�
7��$���8��)���0�����%��1��.�)��,���������$���,�����*���,�����%��/�������2���������������,�����2����
��0�����%��1������%������������������������������0�������)��� ����������������)���������22����
�)����)�����������$���������$��)����0���2)��$���������)�2)���/��2)������)�����,���2�,�������*������)��
������������ ����������������������������������������������������������������������������������
������������������������������
���
���
���
���
���
������ ������ ���� �� ��� ������ ������ ���� �� ��� ������ ������ ���� �� ���
���� ���������������� �������������������
�#=�
/��2)�������$������5����,���������)��0�����%��1�3����$������������ ����5���2��������I��2)��&''#4.�
���)���������+5�����$�����2��������+���E�����)���)+,��)����.�
K����5� $���� �)�� ,���,����*�� �$� ;�����+� �)�� ,����2�� ��� ���� ���� ���� ��,�+� �� ��%���������
����$������������)�����������$��������+�,����+5�����)��,���������$��)����E����+�*�������)���������
�)����0�/����� )�*�� �������� ��22�����.� ��� ����������5� ��������2� ��� ���� ��,������� �*������5� ��� ���
,����%��������2����)����)���������������������;�����+���������������1������$����%��5���,���������
�)����������)������+5�/��������?������)����0����$����/��)��0�����%��1������������$�������.�
�
�
�
�������������������� ������ ������������� ���������������������������� ����������� �������� �����
�
����������� �����!���������
"��������#� "��������#� "��������#� ����
�$$%&�'��$$(&��� �$$$&�������&��� �$$$&�������&��� �$$$&�������&���
�
�
���)��� ���≠≠≠≠��� ���)��� ���≠≠≠≠��� ���)��� ���≠≠≠≠��� ���)��� ���≠≠≠≠���
*��������
+������������� ���:� ����� ���<� ����� ����� ���<� ����� ���*�
����,��������
������ ����� ����� ����� ���+� ����� ���:� ���<� ���;�
����,��������
-���������������� :���� :�<+� :�:�� ;�*�� ;��+� <�;�� ;���� :�+*�
����.������ �/�
����� � ���� ����� ����� ����� ���:� ���:� ���:� ���:� �����
�
�
� #B��
%���!�&��'�'&��� �����������������������������"���
�
��� �)��� �������� /�� ���,���� �)�� %�)�*����� �$� �)�� ��0� /��)� �)�� ��.� ��� ,���������� /�� �,,�+� ���
���������� ��������� $���������$� �)�� ��� ��������!��������.�����%�$���� �)�� ��������� �����,��E��������
��,�����%+��)��%���)���1����������$���������������,�����/��)����������0�,����+������.��
�����2�&''#� �)�� ������� ����,����+� �����������$��������%+���2�������������� �)��� �)����0.������
�������������,������� �)���22�����*���������������$��)���������+�,����+�%+��)�� ��5�������+��2�����
�%����+��������������2��)��������+�/��)�������,�������2��)����)��*�������$�,��������%����+.� ���)��
�������+� �)����0�)���%��������������� $���%���2����/� ��� ���,�����2� ������������������)��1�.���
����������2�?��������)���� ��� �����1�/)��)����)���������$����)�����$$������%�)�*������$��)����0�/���
����������������2���*������������)��%������,��$������%����+.��
)���:�����2���,��������*����������������������+��)�/��)����)����0�/��������,����*���)����� ���
��� ���1$����/�����)�*��%���.� �����������5�0�225�����*�5����;���/�5� ��������������3&''&4�)�*��
$����� �)��� ��� &''#5� /)���� �)�� ��0� /��� ��������+� ���/� ��� �������2� ��� ����� !���� ��/�5� �)��
�������$������������%���������)�� ��������/���*��+����������������������.���K�/�*�������)��$������/��
+������$����5�����������������������������+���/����)����������$�������������%���������)�� �������.�
�������:����������$�����2�.�����)���������)����������$��)�������������+������.������%���(�
/����,���� �)��;��������������$��,���$���������3&'4�����3�$����)�� ��.�K���5�/��)�*����1������
������������ �)��$�����F� ��2���$� �)�������$�����������5����,���2�,5�#�����)��������������� ��� �����
����.��
�� ��� ���,����%��� ��� ���� $���� ��%���(5� �)�������������$���� �������� � ����%��)�)�2)�+���2��$������ ��� �)��
�,���$�������� 3� �$� �)�� ��� ����.� 2���� ����/��2� $��� �������+� ����������� ������� ����� ������� �)��
������������2�����$�,���������E�����������������:����5�%����)���$$������������5�/��)��)�����,���������
$�����2�$����'.B#����'.==.���������)������$��������2)��+�������)�������)��������$��)��0�����%��1.����%��)�
�������)����2�����$��������+��������5�������������%+��)��,�����������5���������)�2).�
����������������������������������������������������1���������&��������������!�������&����� !�!���!��7'-�!������� ���!��0������!��������������� �%��������
�������'7�$������������� ��������������� !�� �&���!� ��!�����������!��0��� ������!�����������������������
�����������7/?�����4!������������&������!�����������������������!��������������������������������������!��7'-���� � ������
����������&����������"�����"� �����&���6��������?���������������,���!����������� �&���"��"������0���!��
������ ��������!��0����&���"��&����?���,���!��&����������������������,���!��&��"��������
�&'�
���$�2����&�/�����,�����)�������!����#�����)���������������/��)��)��$���������2�������������*���$����
�)��0�����%��1������%��������;����������������)��������*���$�����)�� ��������%�������������!����
����5� %��)� ������ �)�� �,���$�������� 2�*��� %+� 3&'4.� ��� ��� ����������2� ��� �%���*�� �)�� ������� ,��$����
�*����,� �$� �)�� �/�� �������$������� ������ �,� ��� ���%��� &'''.� ��%��?�����+� �)�+� ��*��2�5�/��)� �)��
0�����%��1����2�������������������+���/����)����)����$��)�� ��.������*��5����&''#��)�����������������
��/�+�� ��/��� �)��� �)�� �������$������� ����� ����*��� $���� �)�� ��� ����5� �,���� $���� J��+5� /)���� �)��
�������$����������������*���$�����)��0�����%��1�,��������������*����,,��2�,������.��
��� ����������5� ���� $�����2�� ��� ���� ��,,���� �)�� )+,��)����� �)��� �)�� ��0� )��� %���� ,����*�� ���
���,�����2� ��� �������������� �)��1�.� ������5� �������+� ��� �)�� ��������� $�����2�� �%������� ��� �)��
��,������� ����������� ���� ��� �)�� ������� �,������ )���� %+� ��0� /���)���5� �)�� ��0� ��� &''#� )���
�������������)�����������������������������22�����*��+��)����� ������ ���1$����/�����)�*������.�
�����*��5���������2����������,��������*���������70�����%��1���� ���1$���8�/�����)�*����,��������
�)����0�%�)�*�����$����+�������+����,���������� ������ ���1$���.�
�
������'������� ��� ��������������� ������������������0+�������
�
������ �������� ����� ��������
��� �����
���*���
;�::�
���:���
��� �����
�������
��**�
����:��
��� ���;�
�������
��;��
�������
��� ���;�
�������
�����
����:��
��� � �����
����<��
�,�3&������ ���+� ���+�
��������� ������� ��<�� ��<��
��7���������������� ���*� ��:��
=,���������� �:�:�� �:��*�
�����>���"&����������������������!����
� &#��
�
������������ ����������������������������������������������������������������������������������
����������������������������������������
���
���
���
���
���
������ ������ ���� �� ��� ������ ������ ���� �� ��� ������ ������ ���� �� ���
���� ����� ���������������� �������������������
�&&�
(��������������
�
�����,��*�����,�,����5�/��)���������+���22�������������2�����$����������+�%��/�����)��0�����%��1�
�����)������,������������0��1@�����/��������)�����2����������2�/��)���)����������������*�������
��� ����� �)�� )+,��)����� �)��� �)�� ��/� �������+5� �)�� ����5� )��� ������+� $����/��� �)�� ���,�� �$� ����
������������,����������5��)���.����1.�
I��)�*����/�$���)�����*���,����)�����,�������%��/�����)��0�����%��1������)������,������������
0��1.� ��� �)�� $����� ����� /�� ����� ��,�������+� �)�� �������;������ 3#BB(4� ����������� $��� 71��,��2�
;�����+� ��8.���� $��� �)�� $����� ����5�/�� ��*���,� -� ���� ���,���� -� �)�� 7��:���2��,)��������8� �$�
�������+�,����+�$���%��)��)��0�����%��1������)������,������������0��1.�I�����������������)�������
�$��������$�����2����;�����+�������3�����)��������������!���4�����)������,������������0��1����������
$�������.� �����+�/����1�������,��2�������������,���$��5�%�����,���������,�����$�����,������������
0��1� ,����+� ��� ������� +����5� /)��)� /��� ����������� $��� %���2� ���� ���/� ��� ���5� ���,����� /��)� �)��
������������*�������)������$��:�%�������$��������������.��
��� $���5� �)�� �����%����+��$� �)������������������ %��1� ��� �������+�����)���%���� ���2��+�%�������� ����
�22�����*�� ������� �2������ �)�� ��������� �+���� 3���� ��*����� �����,��*�� �)��1�4.� ��� ��/�����,����
������������)������2��+�$����/����)���,,�������,,����)6����%����+��������,��������)���%������������������
��,������� ��� ��)��*�� �)�� $����� 2���� �$� �������+� ���%����+.� ��� ����+���� ����� ���� ��,,���� �)��
�������+�)���������������)����)������,������������0��1�/����������/�������.�
���$��������������������)���$���������,�����*���)����)����$����������,������������0��1�/���)���.�
)�� �,,����)� �)����� ��� ��)��*�� �����%����+� /��� �������5� /)���� ����� �$� �)�� ,��%����� �)��� �)��
����,������������0��1�)���������������������������)�����/�,��2���������������,��*��2��)��?�����+�
�$��)���������+������.�)�����������2�*���������$��)����$��������+�,�����������2��)��#&����������5�
��,������+�����)���:��������$��)��������%�������$����������*���5���+�%��/����;�����+�����>����2��5�
)����������)����)����������������+�,����+��������+����)��%����,����%��.�)��?�����$�������,������
�������+���������������.�
��������������������������������������������������������������,A���������������
� &(��
�� ��������
�
������5�.5������.�;������3#BB(45�7 ���)�� ����%����+��$��� �������������,��������,�����������+�
�����85���0���/��1��2�,�,��5���.�<("'.�
������5�.5� .�0����)���5� J.�;���5� .�;��*�!!�� ����K.��)��2� 3&''#45��� ���!������� �"��
#��"����������$�������%���5���>�.�
�2�����5� �.5� �.� ;��,��5� .� �����2� ���� .� �������� 3&''#45�!� ������ ������ � �$�� ����� %���5�
���%���2�����*�����+�>����.�
0������5��.�����K.�J������3#BBB45�7 ,��������$���������2���5�N������*���*�����������0��1�5�����
���������$����������������6��������85�%"���� ���� �"��&����5�(<&�(<H.�
0�225��.5� .�����*�5�>.����;���/�5�.� ���������>.������3&''&45������ ��$��������� 5���>�.�
0������5�.�3&'''45�7��������0��1������%����+6�I)+����/������D�K�/����/��0�������D85�%"���� �
��� �"��&����5�#<&#�#<(#.�
������� $�������,����>����+��������5����>� 3&''&45�#����� � ��!� ������������ ��� �����'������
������5�<� ���������,�����$��)����>����������������>����+�;���,5�0�������.�
�������5� �.� ���� �.� ;������� 3#BBH45� 7K�/� �)�� 0�����%��1� ��������� �������+� >����+D85� ��6� �.�
�����������.�������3���45�&���� �( ���� 5����*�����+��$��)���2��>����.��
�������5��.5�J.�;���������.�;�������3#BB=45�7�������+�>����+����������>�������6��������������������
�*������85�������� ���� �"��&����5�<&5�#'((�#'FH.�
�������5��.5� J.�;���� �����.�;������� 3#BBB45� 7)���������� �$��������+�>����+6����/�A�+�������
>���,����*�85����� �������� �"�����������5�(H5�#FF#�#H'H.�
�������5��.5�J.�;���������.�;�������3&'''45�7�������+�>����+����������������������������%����+6�
�*����������������)���+85�)������������� �������� �"��5�##"5�#<H�#='.�
�������5��.�����0.�K�+��3&''&45�7�������+�>����+�����)����������6���������$�����)�� �����P����85�
Q���I��1��2�>�,��5��������$�������,��������2��������������5�0���.�
�&<�
���$$���5�J.�����Q.��������5� 3&''&45�7�������+�>����+�������:���2��,)���>��$������� ������285���6�
3���4���*���A.���*���5�I�������Q���5���/���������%��5�>������������)��,,���5�0�+���
�����1���5��������%����������������+����������5�������� �����$��*��*�+���$�%"���� �
��""���!��� �����$����� �"���������������� �"��,$����.�
��2���)5�I.0.5�I.�.�������5� ����0.>.� ���1� 3&''&45� 7�����,�����2� �)����2��$������� �$� �)����22���
����������������������������������+�>����+������85� ������������*�5� ���������������������
�����������������5���.�&&.�
����,������������0��1�3&''#45�,$��!� ���������������$���-.5� ���1$���.�
����5� J.5� J.� ��2���5� ���� J.�I��2)�� 3&''#45� 7�� ��,������� ���,������� �$� 0�����%��1� ���� ��0�
�������+�>����+������85� ������������*�5��������������� ������������������>�,���5���.�H'".�
�*���5��.� 3&''#45�7��������������������K��,���� �������������� �)�����������������$� ���������
�����D85���>�������������,�,�����.�&=<B.�
;���5�J.�3&''#45�7�������+�>����+�����)������+�P������$����85������5�>��,��� �%������*�����+.�
��)�*5��.�3&''#45�7�������+���,��������������������������������)������,�����������+������85�
��� �"�������5�(FB�<'F.�
�,)������5�.� 3&''#45� 7�������+�>����+�������0����� ����������������85�%"���� ���� �"��
&����5�BF<�B=".�
�������5� Q.� 3&''&45� 7)�� ����,���� �������� 0��1��� ������$��������+� �����%����+� ���� �)��
K������)����� ������������$�;����� ��� �)����������)������+85��������������������� ���5�
��.�#(&5����������!����.�
�������5� Q.� ���� ;.� �����2�� 3&''&45� 7� >�!!��� ���*��6� )�� ����� ��� �)�� �.� ���185� ���������
�������������� ��� ��������� �� ����!�5� ��.� <F5� ���*�����R� ���������5� �����.� *����%��� ���
)��,6SS,�,���.����.���.�
����%���)5�;.�3&''&45�7���������������*�����������������������������)��2������������+�>����+�
�������85����� �����!� ��������� �"��5�##F#�##=H.�
� &"��
�*������5� �.�. .� 3#BB"45� 7 ,������ ��$������� ��2���5� N������*���*��� �������� 0��1�5� ���� �������
��$����������������85������/��1��2�,�,��5����*�����+��$�����1)���.�
�*������5� �.�. .� 3#BBH45� 7 ,������ ��$������� ��2���5� N������*���*��� �������� 0��1�5� ���� �������
��$����������������85�%"���� ���� �"��&����5�B=�##<.�
*���K�2��5� J.� 3#BB"45�7��$������������������+���2����2� ���;�����+85� ��6����������������.�. .�
�*�������3���4�5�( ���� �,�� ���5���>�.�
�