how costly is it to ignore breaks when forecasting the direction of a time series?

39
HOW COSTLY IS IT TO IGNORE BREAKS WHEN FORECASTING THE DIRECTION OF A TIME SERIES? M. HASHEM PESARAN ALLAN TIMMERMANN CESIFO WORKING PAPER NO. 875 CATEGORY 10: EMPIRICAL AND THEORETICAL METHODS FEBRUARY 2003 An electronic version of the paper may be downloaded from the SSRN website: www.SSRN.com from the CESifo website: www.CESifo.de

Upload: independent

Post on 13-Nov-2023

0 views

Category:

Documents


0 download

TRANSCRIPT

HOW COSTLY IS IT TO IGNORE BREAKS WHEN

FORECASTING THE DIRECTION OF A TIME SERIES?

M. HASHEM PESARAN

ALLAN TIMMERMANN

CESIFO WORKING PAPER NO. 875CATEGORY 10: EMPIRICAL AND THEORETICAL METHODS

FEBRUARY 2003

An electronic version of the paper may be downloaded• from the SSRN website: www.SSRN.com• from the CESifo website: www.CESifo.de

CESifo Working Paper No. 875

HOW COSTLY IS IT TO IGNORE BREAKS WHEN

FORECASTING THE DIRECTION OF A TIME SERIES?

Abstract

Empirical evidence suggests that many macroeconomic and financial time series are subjectto occasional structural breaks. In this paper we present analytical results quantifying theeffects of such breaks on the correlation between the forecast and the realization and on theability to forecast the sign or direction of a time-series that is subject to breaks. Our resultssuggest that it can be very costly to ignore breaks. Forecasting approaches that condition onthe most recent break are likely to perform better over unconditional approaches that useexpanding or rolling estimation windows provided that the break is reasonably large.

Keywords: sign prediction, estimation window, structural breaks.

JEL Code: C22, G10.

M. Hashem PesaranTrinity College

University of CambridgeSidgwick Avenue

Cambridge CB3 9DEUnited Kingdom

[email protected]

Allan TimmermannUniversity of California, San Diego

Department of Economics9500 Gilman Drive

La Jolla, CA 92093-0508U.S.A.

We thank James Chu, David Hendry, Adrian Pagan and seminar participants at ErasmusUniversity, London School of Economics and University of Southern California forcomments and discussion. Three referees provided very helpful comments on the paper.

�� �����������

��������� ���� �� ����� �� ����������� ���� ���������� ����� ����� �� ����

���� ��� ������ ����� �� ��� ���� ��������� ����� �� ���� �� � ���� ���� ���

�� ������������ ��� ������ ����� ��� ������ ���� ! ��� ������� �� ���������

���� �� � ��� ��"���� �� ��� ����� ���� �������� #��� ����� ������ ���� ����

����� ��� $������� �� ����� � ������� ��� ������ ��� �����% ���� ���� ���

&��������� ��� ���� �����!� '���� ��� (����� ���� !� )� ��� (����� ���� !�

*������ ��� +����� ����,!� (������ ��� -�������� �.//�! ��� -��������

�.//�!�

)����� �� "��$� � ��� $��������� �� ���������� ����� ���� ���� ���� �������

���� �� ��"�� ������� � ������ ���������� ���� �� ������� �� �$������� � �

��� ������� � �������� ��� �� � ���������� ���� �0��$�� ���� ����� ��$$�

�������� �� �1���� �������� �� ���� ���������� �� �������� �� � ����������!�

-�� ��� �� � ������ �� �� � �������� � ������� �0��$� ���� 2��� � 2�

����� �� � ������ �� � ������� ���� � ��� $��������� �� ��� �������� ����

��������� $�������

���� ����� ��� ���� �� ������ �������� ����� � ��� $��������� �� ���

�������� ���� ��������� $������� 3�� �0��$�� +����� ���,�! ������ #�����

�2����� ����� ���� ��� ����� � � ����� ���� � $������ �� "��� �� �������

�������� 4���� �2����� ���� �� ����������� � ���� �� ������ ��� ����� �����

�� ������� ����� �&�� ��� )������ �.//.!� 5�6 ��� ��� ����7! '��� ���� !!

��� ����� ������ ������� �&�� ��� )������ �.//�!� 5��� ��� 8������ �.//�!�

(�����9���� ��� -�������� �.///!!� -�� $��������� ��� � ���2� �����

���� � ���� ��� �� �� �������� ������ �� ���� �� �0$����� ��� �� ������ �� �

��� )������ �������$��� ����$ ��������� � *� ����,!�

�� ��� $�$�� 2� ������� ��� $�� �� �� ���������� ����� ����� � ��� ����

��������� $������ ��� ����������� ��� ������� ���� �������� ��� ��� � �����

���� ���������� �������� ���� ������ ��������� � ��� ������ :���������

������� ��� �������� �� � ���������� ���� ���� �� � ���� �� �� �0$�����

2���2 �� ��� 2���2 ��� ���� �� � ���������� ������� �� ���� -���� �������

2 $������ ���� ��� ���������� ��������� � ��� $������� �� ������ & �����

���� �$$����� ���� ��������� ��� 2���2 ��� �� ��� ��� �� ��� �������� $���

�� ��� ���� ������ ���� ��� � �0$����� �� �� ������ �� ���2 ��� $��� ����

������ ��� ;������ ��� ������� ���� �������� ��� ���� ���� ���� � ��������

�$$������

��������� ���� �� � ��� ���� ��������� $������ ���� 2� ���� � �����

���� �$��� �� ��� $���������� �� �0���� ���������� �������� :������������

��� �$������ ��� ���������� �� ���� ����� ���� ��� ��� �0������� �0$����

������� � � ���2� ���� ���� ���������� ���������� ����� $������ ���� $����

������ ����� ������ $����� -����� $���� ��� �� � ���� �������� �� ������

���� �� � � �$������ �� ��� � ����� ������������ �� ��2 ��� �� ����� ���

������� ���������� ����� � ��� $������� �� $�������� ���� ��� �� ��� $����

���� �� ������ � � ��� ����� ��� �0��$�� ���� ���� ��� �� ���� ��� �� �������

� ���������� ���� ���� �� ����� $�������� ���� � � ������� ������� �� ���

�� ������ ���� � �����

����� �� � $������� ����� � $�������� �$������ ��� �������� �����

�� $���� �� ��� <�������= �� ��� ������� ���� ��� ����� 2��� � +��������

��� #����� ���,�! �� ������ ���� ��� $������ �� �� ��� ���� �� �������

�������� ����� ��� ��� �0������ ������� � ��� $�� �� � ��� �������� ���

������� >���� ��� -����� �����! ��� ���� ��� ��������� ��2��� � ��� ���� ���

��� $����� ���� ���� ���2�� ��������� ����� �������� ��� ��������� ��

�2��� $����� ��� �������� �������� �������� �� $������� �������� ���� �� ����

�;����� �������� ������ 5��$�� �� �$�������� ��� $�� �� �� ��� $������ ��

2��� ��� �������� ������ ��������� $������ ��� ���� ��������� � ���������

������ ��� ��� ��� ��� ��������� � ��� ���������� ��������� �� ������� ���

���� � ��� �����0� �� � ��$� ���� ��������� ���� ��� ���$��� ��� �������

���� ��� �������� �$$������� �� ����������� �� ��� 2���2 ��� ���� � ���

�������� �� � ���������� �����

-����� ��� �������� � ��� �����0� �� ����� ���� ��� �� "��� �� ���������

���� �� ��� ��� ��� �� "��� �� �������� � ��������� *��2 ��� /! $��$���� ��

3����� ��� � ���� ��������� ���� � � ���� ��������� ����� -�� ���� �������

���� ��� ���� �� ��� ���� � ���2�� )��2�� 5�� � ��� ?���� ���@A! �����$��

*���� ��� *���� �;����� ����� �� ��� 2�� ��� ���� 2���� ��� ��� �� ��� ����

� �����2�� 4����� 2��� ��� �0������ ����� ����� ����� � ������ �������� ��

��2 ��� ���$� ������ ��� ���� ������� ��� ����������������� (� ������

B����� ��� B������ ���,�!� +����� ����.!� &����2� ����C!� ����� ��� -��

����7!� &����2� ��� (� ����� ���� !� *��� �������� � ��� ���� ���� ! ���

)� ��� (����� ����,� .//.! �����$ ����� ��� ��� ��������� �������� �� ��� ���

.

��� ���� �� ������ ?��� ��� #���� �.//.! ������� �$��� ����� ��� �����

2�� ����� ���� �� ������� ��2 ������

-�� $�� �� ��� $�$�� � �� ���2�� ������ . ��������� ��� ���� $��� ����

��� ������ ������� ������ ��� ��� ���� ��� ����������������� ����0 �� ���

"��� ���� ���� �� ��� �������� ��� ��������� ������ C ������������ ��2 ��

;������ ��� ������ ���� ��������� � ���������� ����� ���� ������� ���

����� ������ �� ����� ���� ����� ������ ������ 7 $������ ������� �0��$��

���� ������� ��� ������� ������� ������ A �������� ��� �������� ��� ��$���

�������� �� ��� ������� #��������� $����� ��� $������ � �� &$$���0�

.� �� �� ����� �����

-� ���$ ��� ������ ������ �� 2� ������� � ���� ��������� ���� �� "��� �� �

���� ��������� ���� �������� �� ���� ����� ��

�| D ��|3��� E �|� �| � ����/� �2�!� � D �� .� � ��

��|3��2 E �|� �| � ����/� �22!� � D �� E �� � � E ���!

�| � ��� ���� � ���� � ��� $�������� �|3� � ��� � � ������ �� $������������

���� ��� �� �� D �� .! ��� � � ������� �� ��������� ���6������ ��� �| � �

����� ����������� ����� ���� ���� � ���$������� ���� ���� �� �r �� � � ���

�� $��� � 2�� � ���� � �� ������� ���� �2� �� �22 �� ��� ��� �� ��� ���� $����

��$$��� 2� ��� ��������� � $������� �An� �������� �� $���� � �������

���� FA D ��A ��A � �A3���A3�� !� ��� ��� ���2���� �� ��� ���� �� $��� � D ���

�� ��� ��� ��� �� ��� ����� -�� ;������ � 2������ 2� ����� ��� ��� $��� ����

� ��������� �� � � �$��� �� ��� ���� $��� ���� � ��������� �� 2�G 5�����

��� $��� ��� $���� ���� � ��������� � � � �� ��� 2 D � ���� ���$������� ���

������ ��� H������ >���� �;����� �H>�! ������� �� ��� ��������� ���6�����

�������� ���� ��� ���$� D � E 2 � ��6� -��� ��� $��� �������� �� �An� �

���� �� ��An� D ��A��6�

4�� ����������� ��������� � ��� ��� � �W.4 � ��������� #� ������ $%%%& '�� �������

�������� � #� �(��)���W�

w@W4�y4.4

���w��3w�4�

��

'���� � *�+ � �� ��������� ������� ���� ���� ��� ����� � ����� � � � , ��� )��� �����'��!

C

2���� ��6 D

�A�

|'6

�|3���

|3�

�3�� A�

|'6

�|3��|

��

��� � D �� � � E � � ��

�� ������ � � ���$����� �� ����� ������� �0$������� ��� �������� ��

$������� ��������� +�2����� � ��� ���� ��$� ���� 2����

D �� �2� D �22 D �2�

�| � ����/� �2!� �| � �����%� �2!

2� ��� ����� ������ � ������ ��� ��2 ��� ��������� ��2��� �An� ��� ��An���$���� �� ��� ��� �� ��� $���� ���� 2���2 � 2! ������ �� ��� ��� �� ��� $���

���� 2���2 � �!�

�� ��� ��$� ����

�An� D �2�A E �An�� �.!

��An� D �2�A E ��� � �2!�6�A E �A

��A

|'6 �|3��|�A

|'6 �2|3�

�� �C!

2����

�6 D �6���� � ! D

�A�|'6 �2|3��A

|'6 �2|3�

-�� �$$���0 $����� ��� ���2�� �����I

�����������

������ � �� � � �������� ����� �| ��� � � ����� �������� �| ��� �������� ������

������� ��� �������� ��������������|

�|3�

�� ���

��/

�%

��

��2 /

/ �2

��

� �� � � ���� ��� ������������������� ������ �� � �An�� ��An�! ��� ����� �����An�! D �� D �2�%� �7!

����An�! D �2 D �2�% E� �

���� � �2!�%� �A!

� ��

��An���An�

�D � D

��22�

2 E �2 �

� �2

�� � !

7

� ���

�2 D � ���An�! D �2�E �22�

2 E �2����!��� � �2!

2�

E.�2��� � �2!�2����! �@!

���

� � �� ��An�� ��An�! D �22�

2 E ����!�2��� � �2!�

2 �,!

-�� ������ � (��$����� � ��� �0���� -�� $��������� � ��� � ��� ���$�

����� �������� �� ��� 2���2 ��� $��������� ��� ��� ����� ��� �������� �� ���

�������� ������ -��� ��� ������ � �./! ��� ���! � ��� &$$���0�

-�� $��$����� ���2� ��2 ��� ��������� ��2��� �An� ��� ��An� ��$���� ��

��� ��� �� ��� $��� ���� � �! ��� $���� ���� � 2! 2���2 ��� ���� ������ ���

������ � �������� ���� ����� �0$�������� ��$$��� ���� � 2���2 �� � � � $���

���� � ��������� ��� ��� ���� �� ������� ��� ��������� ���6���� �� �� -���

��� �������� ���� �� �An�� ����� �2 D �2�% E���D

��� � �2!�%� 2 � �����

������� ��� �������� ����� ������� 2 ��� � ����� ���� � ��� $���� ����

� ��������� 2��� ���� � � D /!� >��2��� ��� ����� � ��� ���� ���� ��� � �2����� ��� ����� ��� $���� ���� ������ �� $��� ���� � ��������� � 2 �! ��� 2�����

� ��� ��������� ��2��� $������� ��� ������ ����� ��� ���� ��� �2�� ��� ���

���� ��������2

C� ��� �������� ����� ������

�� ��� ������ 2� �0$��� �������� ��� �J���� �� ��������� ����� �� ��� �����

���� ���������� �������� �� $��������� ���� ����� ����� � ���� �� ������� ���

�� �� ����� �� �������� ���������� �������� ���� ��� � ��2 �� ���������

$�$��� ����� ��� ���������� $����������� �� �����0�� ���� �� ������ ���� ���

������� � ����� ������ �� ��� ������� ���� �� ��������� ���� � ����� �������

��������

-�� $�� � �� �� �������� $������� ��� ��� �� �An� � ���� � (���An���An� !/!� �� ������� ��� $������ �� � ����� �� ��� ���$�������� ������ ����

���� ������� �� (������ ��� -�������� ����.! 2��� � ����$������ �;����

��� �� ��� ���� �����$�� ������ � +�������� ��� #����� ���,�! �� � ����

5-��� ���� �4�� . $�/$ 0 �5��4&!

A

��������� �� 2��� 2��� '������ ��� (������ �.///! ���2 ���� ��� ������ ����

������� ��� ��� � 2����� ��

"� D

�#�$ � % !�ZE�3Z�

ZE�3Z�

��*2 � ��!

2���� # � ��� ��� �� �� � ��������� � ��� ���������� ���$�� $ � ��� K�� ����L

��� % � ��� K���� ���� ����L� 2��� ��� ������ ��

$ D(���An� ! /� ��An� ! /!

(���An� ! /!�

% D(���An� & /� ��An� ! /!

(���An� & /! ��/!

3��� ' D (���An� ! /!� ��� M' D (����An� ! /! ��� ��� $�� � ��� ���� ���

�������� ��� $������� ����� �� ������� ��� $������ ���$������� -�� �� ����

���� ���� ���� ��� � ���� ������ ����$������� �� ��� $�� � �� �� ��������

$������� ��� ��� �� � $����� ������ ���� ��� $�� � �� �� 2����� $�������

��� ��� �� � ������� ������� �� � �;�� �� ���� ��� � ��������� ���� �� ��� ���� ���

��������� � ��� ��� ��� �� ������� �� � ��������� ������� ��� ������ ����

��������� � � ������ $����� ���� �� ��� ��������

-�� ���������� ���� ���� �� ��An� � � �0���� ����� ��� ��� � ������

� ��� ���2�� ������� *������� �� �6A D ��63�� �6� � �A ! 2� ����

��An� � �6A � ���6A � �26A !�

2����

�6A D �2�A E ��� � �2!�6�A �

�26A D �2A�2�A

|'6 �2|3�

5����� ��� "��� ���� ���� �� �6A � (��6A ! -��� ��� ���������� ���� �

���� �� ��An� � ���� �

(���An�! D j6A

)

���An� � �6A

�6A

�(��6A !*�6A �

2����

)

���An� � �6A

�6A

�D

�.'�26A

3�*2

�0$

��

.

���An� � �6A

�6A

�2�

-�� $�� � �� (� ���An� ! /! ��� ��2 � ���$���� ���� (���An�!I(� ���An� ! /! D

"

+'f

j6A

)

�� � �6A

�6A

�(��6A !*�6A*�

�� ��� ���� 2���� �| � �����%� �2! 2� ����

(��6A ! DA�

|'6

)

��|3� � �%

*��$������ �� (� ���An� ! /! � ������ ������ ��� �������� ���$� ����

����� )�� ����� �| � �����%� �2! ��� ������ ��� (���An�! ��� � 2����� � �����

�� �A ��A�

|'6 �2|3� �2 ���

�A

|'A�n��2|3� �

2 2��� ��� ���$������� ���� ����

2�� ���2� ���� ������ ����� �����%� �2!� +2

���,�! ��� +2

�2�,2!� ���$�������

2���� +2���,�! ������� � ���������� ����;����� ���� ���� 2�� ��� �����������

$��������� ,� D � ��% �!2� �� ��� �$$���0 2� ���2 ��� ���2�� �����I

����������� �

����� � � ����������� �� ����������� � � � ��������������� ���������� � � ����

���������� ������� ��� ����� �� ��������

(� ���An� ! /! D

"

+'f

"

5'3"

"

�2��'f

"

�2�2'f

)

�� � �6A

�6A

��) �-! (�+2

���,�!!(�+

2�2�,2!!*- *+2

��*+2

�2*�

(���An� ! /! D )

��2�%�

�22�

2 E �2

(���An� ! /� ��An� ! /! D

"

+'f

"

e+'f

(��� ��!*�*M�� ���

(��An�� ��An�! D

"

5'3"

"

�2��'f

"

�2�2'f

)

��An� � �2�� - E �%!

��)

���An� � �6A

�6A

�) �-! (�+2

���,�!!(�+

2�2�,2!!*- *+2

��*+2

�2

-�� $��$����� ������������ ��� ������ ���� ���� �� ��� �������� �� �

������� �� ��� $��������� �� ��� �������� ���� ��������� $������ ��� ��� �����

@

$��������� �� ��� �������� 2���2� -�� ��������� �� ��� $��$����� �� �

�� �������� �� � ������������ $�� �� �� � ��� ���� ������ � $�� �� �� �

���� �2�� �������� �� ������� ���$������ �� ��� ��� $�� � ��� ��;���

��������� ���� �� �� ��E �! �������� �$��� 2���� � ��� $��$������ ���

� ������� �� ��������� ���� � ���� ����� ����� �� ���� �������� �$����

�� $������ ��� ���$������� �� ��� ��� $�� � ��� � ��� � ������ ��� �

��������� ��������� -� ���$��� (� ���An� ! /! ��������� ���������E��6A � �

E��6A

�� ���2� ���� ��� ������� ���� ����� �� �| ��� �|� 2�����6A D ��6� �6n�� � �An�!

��� �� ����� �6A D ��63�� �6� � �A ! -��� ��� ����� ���2� �� ���$��� ��E��An���� ���� �$$��0���� (� ���An� ! /! �

(� - ���An� ! /! D�

.

-��'�

����E��An�� �

2���� ���! ����� ��� ���� �� ���� � � ! / ��� / �����2��� -� ���$��� ��� "���

$�� � ���� ��� ���� ���2� �E��6A � �

E��6A � ���$��� ��E��An� ��� �

E��An� ��

�E��An� D �2�

E��A E �

E��An�� ���!

��E��An� D �2�E��A E ��� � �2!�

E��6 �

E��A E �

E��A

����A

|'6 �E��|3��

E��|�A

|'6

��E��|3�

�2

��� � ��.!

2����

�E��6 D

�A�|'6

��E��|3�

�2�A

|'6

��E��|3�

�2 -���

(� -��An� ! /� ��An� ! /! D�

.

-��'�

����E��An�� �

��E��An�

��

(� -��An� & /� ��An� ! /! D�

.

-��'�

����E��An�� �

���

E��An�

-���� $�� � ��� ��� ���� � ���$���� ����� � ���� � ����� �������� ��� D�2! �� 2��� ��� ���������� ��� ����� ���������� �� ��� ������ ��� ������ ����

��� �� "��� �� �������� �������

-�� ��0� ������ $������ ���� ������� ��������� �� ��2 $�������� �����

�J��� ������ ���� ����� ����� ������ ��$�� �� �������� 2���2� ����� ��

�0$������ � ���� ��� � $���� ���� 2���2�

,

7� �������� �������

-�� $��$������ � ��� $������ ������� ��2 �� �� �������� ��� �0��� ���� ��

��� ��������� ��2��� ��� �������� ��� ��� �������� �� 2� �� ��� ���� �� ���

������ ���� ������� �� � ������� �� ��� 2���2 �� ���� ���� �� ������� ���

���������� ���� ��� ��� ��� ��� ���� �� � ���� � ��� ���� ��������� �����

�� ��� ������ 2� ���$��� ��� $������� �������� �� ����� �J����� ������� ���

2���2 ��� ������������ ����� � $���� ���� ������ ���� ��� ���� � ����

������ ����� ��� ����� � �0�������� ���� 2���2 ������ ��� �� �0$�����

2���2 �������

-�� ������ $�������� � ��� ������ ������ ���� �2 D �� �% D /A� � D ���

� D �A� �// $��� ���� � ��������� ��� ������� �� � ���� �� �� ��� �����0� ��

� ������ ���������� ���� ����� $��������� ������$��� �� ������ �� �0 $������

��� � $�$����� .2����� �� /�/ � -�� ������� ��$��� ������� �� ������

:� ����� �������� -�� ���� � ��� ��������� ���6���� ������ ���� / �� C 2���

� ������ � ��2 �� ��� �� ������ $�������� ������� ����� ��$���� ���

��� ��$� �� ����� -�� ���� 2���2 ���2� �������� $������ � �������� ���

������ ��� ���� � D / � ���������� 2�� ��� �0$����� 2���2 ���� ��� �� ���

�� � D �// $��� ���� � ��������� � ������ �� ��� $���� ���� ���� $���� � 2!�

7��� ����������� ������� !�������� ��� "����#������

3����� ��C ��� (��$����� � �� $�� ��� ��������� ��2��� �An� ��� ��An� ��

� ������� �� ��� ���� �� �� 2��� ������ ��� ���� ��� ��� � �2�� ���� �2 �

��$� �������� ��� ��� ���� ��� � ����� � ������� ��� ���� �� ��� $��� ����

$��������� ��� ��� ��������� � ���$������ �� ���� ��� ��� ��� $���� ���� 2��

��2 ������� �� ��������� ��� �0$����� ��� ���� 2���2 ������� �0 ���

$���� ��� $��� ���� ���� ���$�� �� ��� ���������� ����� ���� ����� �$$�������

���������� �� ��� �J������ ��2��� �� ��� �2 ���������

3��� ������� ��� ���� 2�� �/ $���� ���� � ��������� �3���� �!� �� ��� � �

����� �� � ����� ��� �0$����� 2���2 ������ � ���� �6���� ��� ���� $�������

��� ������ ���������� ��� ���� �� ���� ��� ������ 3�� ����� �������� ��� ����

������ ��2��� �An� ��� M�An� �0����� /�.� &� ��� ���� ��� ���2� ����� ����

���� ��� $���� ���� ������ ������ �� ������� ���� � � ��� �J����� � ��� ������

�� �� ��� �� ���� $��� ���� ���� $����� -�� ���� 2���2 ������ ��� ����

Figure 1: Correlation between realization, forecast (yT+1, yT+1)

Figure 2: Correlation between realization, forecast (yT+1, yT+1)

Figure 3: Correlation between realization, forecast (yT+1, yT+1)

����� ���� ��� �0$����� 2���2 ���� � � ��� ���� �� � ���� �� �������

��2�� $��� ���� ���� $�����

&� ��� ������� �� ��� ���� ������ ���� ���2� �� .A � ��������� �3���� .! ��

�// � ��������� �3���� C!� ��� $���� ���� ������ ��������� ������ �� �������

��� ����� �$$������� ��� � � ��� ��� ���� ��� ����� ���� ����� � � ��� ����

���� �� �0$����� 2���2� ?��� 2��� � ��� � $��� � ���� ���� � ���� �� ��

�0$����� 2���2� ��� ��� ����� �� � ���� ������� N���� ���� ��� $���� ����

2���2 ������ �2��� �������� ��� ���� 2���2 � 3���� C ���� ��� �����

� ��6���� �� � ���� ��� ��� � $���� ���� �����

7�.� $��%�� ������ &�����

3����� 7� ��� $��$����� . �� ���2 ��2 ��� ������ ���� ��������� � ���

$������� ���� � ��$���� �� 2������ �� �0$����� �� ���� 2���2 �� � �����

���� ���� $��� ������ � ����� -�� ������ $�� ��� �� ���� ���� ���� ����

�$ � % ! �� � ������� �� ��� ���� ���� �� ���$��� ��� ����� �� ��� ������

���� ������� ���� ��� ��������� ������� ������� ����� �� � ��� $����

��� ������� ������ ��� ��� �� �� ��$������� .� �;�� �� ��� ���� -�� �

��6����� ���� �� ���� ��� ������ ;��� $������

3���� 7 ���� ������� � ��� $��� ���� 2���2 �� �/ � ���������� �����

2 D �/� &��� �2 � ��$� �������� ��� ��� ���� ��� � ����� � ������� ��� ����

�� ��� $��� ���� $��������� ��� -�� ����� ���� ��� �� ���� ���� ���� ���� �

���$������ �� ���� ��� ��� ��� $���� ���� 2���2 ������ 2�� � �����������

��� ��� �0$����� ��� ���� 2���2 ������� ���� �0 ��� $���� ��� $��� ����

���� ���$���

�� ��� � ����� �� � ���� ��� D �2!� �� �� � �0$����� ��� �0$����� ���

���� 2���2� $������ ����� ��� $�������� ���� ��� $���� ���� 2���2 2���

2����� ������ $��� ���� ����� +�2����� �� ��� ���� ��� ��������� ��� $����

���� ������ ���� �� �������� �� ��� $������� �� � ����� ��� ��� �0$�����

��� ���� 2���2� $������ ���� ��������� ���� ���� ����� $��� ���� ���� ��

������� ��� ���������� ����� �� ���� ����� ������� �������� � ������� ���

������� ��� ���� ���� � ��� ����

3���� A �������� � ����� $���� ���� 2���2 ��� ���� 2 D .A� �� ��� $����

���� ��������� � ����� $ � % � �������� ������ �. $������ ����$����� ��

���� ���� -�� � �$$��0����� 7O ����� ���� � 3���� � 2���� ��� ���� 2��

�/

Figure 4: Hit minus false alarm rate (identical pre- and post-break variance)

Figure 5: Hit minus false alarm rate (identical pre- and post-break variance)

Figure 6: Hit minus false alarm rate (identical pre- and post-break variance)

���� � ��� $�������� �������� � 2 D �/!� -�� �0$����� 2���2 ���������

������� ����� �� ��� ������ ���� ������� ��� � ���� ��� � ��� ��.� -��

���� 2���2 ��� ���� ������� ������ &� ��� ���� ��� ��� � �2� ������������ �� ���� ���� ���� ���� �������� �� ����� ��� ��� �0$����� ��� ����

2���2�� ��������� ���� � ���������� ���� ���� ��� �� ������� ��� � ���� ���

��� �� � ������ ����������� � ������ ���� $�����������

3���� ������� ���� � D 2 D �//� �$��� ���� � ���� �������� �//

� ��������� $��� �� ��� ���������� $���� ���� ���� $���� ���� ���������

� ��2 ���� �� ��� �� ���� ���� ���� ���� ���� �� �7 $������ ��� ��� $����

���� ������� &������ ��� ���� 2���2 ���� ��� ��� ��� $��� ���� ������ �

�� �����$������� ����� ������ �� ��� $���� ���� ������ ���� � ���� ��� ���

� �// $���� ���� ���� $���� ��� ����� � ��6����� +�2����� ��� ���� ����

�$ �� ������ �� ��� ����� ������� $������ ���� ������� ���� ��� ���� ���

�������� ����� ��� $���� ��� $���������� �� ��� �0$����� 2���2 ���� ����

�� � $��� ���� ���� $���� ;���� ����������� �� ��� �� �J��� ����� �����

�� ���� ��� ������ ���� ������� ���� ����� � �� ���� � ��� �������� �� ����

��������� 2� 2��� �0$��� ���� �22 D �2�� &� ����� ������ ��2�� ��� � ���� �

��� ������� � ���� � $������ ���� 2� ������ �� ������� ������� ��� ��������

��� ������� �� ��� ��������� ��An��e -� ����� ��� �J��� �� � ���������� ���� �

��� ���� ��� ������� �� ��� ���������� ����� 2� ������� �2� ��������� ��

��� ������ ��� $��� ���� ������� ��� � ��$� �0�� �� � :���� ��� ���� ��������

2� �2�� ��� ������ �� ��� �������� ������ �2 ���� �� C� ���� �������� ���

$������� .2 ��� ����� ��2� ��� ���� � ��� ���������� �;������ :���� ���

������ �������� 2� ������� �2 �� �� ���� ����� ��2� ��� $������� .2�

�� ������ @�� 2� ������ �� D � �2 D C� 3��� ������� 3���� @� 5��$��

����� ��� �/ $���� ���� ���� $����� ��� $���� ���� 2���2 ������ ���������

� �� ���� ���� ���� ���� �� .7O� -�� � ����� ���� ��� ������ ���� �����

$������� � ��� ���� ��� �0$����� 2���2 ������� $������ ���� ��� ����

��� � ������� ���� /� � 3�� ����� �� ��� ��� �� ������ ��� ��������� ���������

2�� ��� ���������� 2���2 ����������� ������� ��� ����� ����� ���

.A �� �// $���� ���� ���� $���� �3����� ,��!� $ � % ���� �� � ��� ������ C/O

��� ��� $���� ���� ������ ��2 �������� ��� � �� ��� ���� ������ ���� �����

6"�� '����' �)� /1,& � �� ���� ��� ��� ���� ��� #���� /$,,&!7��� ��� ��� ������� � ��� �������(!

��

Figure 7: Hit minus false alarm rate (lower post-break variance)

Figure 8: Hit minus false alarm rate (lower post-break variance)

Figure 9: Hit minus false alarm rate (lower post-break variance)

Figure 10: Hit minus false alarm rate (higher post-break variance)

Figure 11: Hit minus false alarm rate (higher post-break variance)

Figure 12: Hit minus false alarm rate (higher post-break variance)

3����� �/��. ������ ���� �� D � �2 D � �� ��� .2 ���� �� ��� $�������

�;����� � ���� �2� *����;������ $ � % � ��� � ��� 7O ��� ��� $���� ����

������ ���� �� �/ � ���������� ������� ��� ���� �� O ��� �O 2��� .A ���

�// $���� ���� ���� $���� ��� ���� �� ���$������� 3�� ���� ���� �$ �� ������

/�,� � � ����� �� ��� ��� �0$����� 2���2� -�� ������ ��� ��� ����� �

���� � � �6��� �� $������ ������� ��� $��������� �� ��� ���������� ����

� ��� $������� �� ���� ��� ���� �� ���� �� ����� ��� �������� -�� �� �

��� ��������� ��� �� ���� $��� ���� ���� � ��������� ���� ���� ���� �$ ��� �

������� $�������� �������� ���������� $������ ���� ��� ���� ��� ���� ����

��� ��! � ��� ��� �����

�� ������� ���� ����� ������ ���� � � �$������ �� ������� ��� $��������

���� �� � �������� ���������� ������ �� ��� ��� �� ��� ������� ������� �

��� �������� $��������� � ���� � ��� ��� � ������� � ��� ����������� ���

� ��� ������ � ��$� ���� �� �0$����� 2���2� &� ��� ���� ��� ���2�

������ ��2����� $������ � �������� ���������� ��;���� � ��� ��� ����$���

�������� $�������� ���� �����$�� �� ������ ��� ���� ������ ���� 2����� ���

���� ���� ��� ���$� ���� $��� �� ��� ����� -�� ���$������ $���������� ��

���� � $�������� ������ �� ���� �� ��� $�$��� ���� 2���2 �$$����� 2 ��

������ ��$��� �� ��� ����� �� ��� ���� 2���2� ��� ��� ��� ���;����� �� �����

��� �� ��2 ���� ��� ;���� ����� ��� � ���������

A� ���������

#��� ������� ��� ������ ��� ����� ������� ������� ���� ����� ��1�����

��������� �������� ����� �2����� �� ������2�� � ������ ���������� �� �

$����$� ��� ���$���� ���� ���� ���������� ����� �$$��� �� � ����� � ���

����� ��� � ���� ��������� ������� ��� ����� ��$��� ������� -��������

��� '������ �.//.! ����� ���� ������ ����� �� $������ �� � ������ �������

��� ��� �� ������������ �� � �����;����� �� ��� �6���� ������ ��$������ ����

��� $������ � $������� ��� $� ���� ��� ��6���� ��$�� � ������� ��2����

�0$���� �����

3��������� ����� �� "��� �� ��������� ����� $���� � �6��� $�� ��� $���

������ � ��� � ��������� � ��� ��� �� ��� ���� �� �� � ���;����� ��� �����

�� ��� $�$�� 2� ������������ �������� ��� ������� ���� �������� ��� ���������

�� $���������� �� �������� �$$������� �� 2���2 ������� 2��� ��� ���� ����

�.

��������� $������ ��������� ������

�� ��������� ��� ��� ���� 2�� � $��� ���� � ��� ���� �� 2� �� �����

2�� � ���������� ���� � ��� ���� ��� ������� �� ��� ���������� �����

��� ��� ����� ���� � ���� ���$������ � � ������� ���� ��2 � ���� �

��� ������� �J���� ��� ������� �� ��� $���� ���� ������� � �2�� ���� ��� $���

���� �������� ��� ��2 ���� ����� ��� ���� � ��� ���� ���� ��� $��� ���� ����

��� ��� $������� .2 ������ -�� 2 ��� �� ����� $���������� �� ��� $����

���� �������� 2���2 ���$���� �� ���� ��� �0$����� 2���2 ��������

*��������� � ��� $���� ���� ������� � ����� ���� ��� $��� ���� �������� � 2

������� � ���� 2����2�� �� ����$� ���� �� � ��� $�������� �������� ��

��� ���������� ���� � �0������ ��� �2�� $�������� �������� ����������� -��

2 ����� �0$����� ��� ���� 2���2 �$$������� ���� ��$��� ��� $��� ����

���� ���� � $��� $���� ���� �������� �$$������

H�� ������ ����������� ��� �$������� �� �������� ���������� �� ��������

������� ��� 2���2 ���� �� ������� ��� ���������� ����� H� ��� ��2����� �

���������� �$$����� ���� �������� �� � ���� ����$��� ���� ��� ��6����

�� � ���� ��� ��� ��� �� ��� �� ���� � ����� H� ��� �$���� �� �$$����� ����

�������� � �������� �������� � ���� ��� ������ ��� �� ������� � ��� ����

2���2 ��� �0$����� 2���2 ���������� ���� ����� ��� ������� � ���� ���

��� ������� �� ��� ���� ������ ���� � ��� ��� ������ ��� ������ ������� ���� ����

���� ��� � ���� ���������

-���� ������ ��� ���� ������� �� ��$��� ����������� �� (������ ���

-�������� �.//�! 2� ��� �������� ������ ���� ���� ���� ��������� ��

��� �������� ��� �� ��� ���� ������ ���� $��� � �� ����������$� ����������

���� �� :� ����� �������� ���� � �������� ������� ����� �;����� ������ �

���� �� �������� ��� ��� �� ��� ���� ������ ����� ��� $��������� �� ��������

$������� ���� �� � ������ ������ ���������� ���� ���� ���� �� O � ���� �� ��

�0$����� 2���2! �� A�@O� -�� ������ $�������� � ��� $�$�� ��$ �� ����$���

���� ��$��� �������

�C

��������

����� �� �� �����

-�� ������� �� �6 ��� ��� �� ��� ���� ���� �� ��An� ����� �J����� 2���2

����� -� ����� ������ ���� ���� ����

�6 D

�A�|'6 �2|3��A�

|'6 �2|3� E�A

|'A�n��2|3�

��� ����� �| � � ��� ��% �� �! 2� ����

�6_�

+2D��,�!

+2D��,�! E +2

D2�,2!

���� +2D��,�! � ���� ���� �� � ���������� ��P�;����� 2�� �� ������� �� �������

��� ��� ������������ $�������� ,� D ���% �!2� 4��� ���� �� D ����E� ���

�2 D � ���� +���� �6 ��� � ��� � ���������� ��� ���� ���� 2�� $���������

�� . ��� �2 . ��� ��� ������������ $��������� ,� ��� ,2�D &$$��0����� ����

�� ��� ���������� +2 ���� �� � �6 ��� ���� (�����=� �$$��0����� �(�����

���7�!!� 2� ����

�6@RRo�

� D�2E .,�

D�2E ,�

�� D22E ,2

D22E .,2

�/0���(�� (2!�

2����

(� D

�D�2E ,�

2D�2E .,�

)�� ����� ���� ,� D ����% �!2 � � ����� ���� ���� (� D ��1 2����

1 DQ� E .��% �!

2R2

. E ,��% �!2� ��C!

��� � D�2E .,�

D�2E ,�

�� D22E ,2

D22E .,2

�D �

8���� �� �' ����� -���� �� .�# /+01,2 � ��� +01$+03�

�7

+���� �6@RRo� /0���(�� (2! ��� � ��6! ��� �

��26

��� � ������ � ����� ����

��� ������� �� ��� �������! ��� ���� ����I

� ��6! �

(�(� E (2

D��

�� E �2D

����

���26

(��(� E �!

�(� E (2!�(� E (2 E �!�

D1���� E 1��!

1��� E �2! Q1��� E �2! E �R�

D����

� �� E 1��!

�� E 1�!

:���� ��� �����$���� ������ � (��$����� �� ��� �������� ���� ���� �� ��An����� 2A D ��A � �A3�� ! �

� ���An���A ! D �2�A E ��� � �2!�6�A � ��7!

��� ������������

� ���An�! D �2�% E ��� � �2!� ��6�A !

&�� ���� �6 ��$���� �� ��� � �A3�� ��� ��� �|=� ��� ��� � ���� �6 ��� �A ���

���$������� ���� ����

� ��6�A ! D����

��%�

���

� ���An�! D �2�% E����

���� � �2!�%

N�2 ������� ��� ������ ������� �� ��An�� ��An�!� �� � ���� ���� ����

� ��An�! D �22�

2 E �2

-� ����� � ���An�! 2� ���� ����

� ���An�! D �Q� ���An���A !R E � Q� ���An���A !R ��A!

:���� �2� D �22 D �2� ��� �������� ������� �� ��An� � ���� �

� ���An���A ! D�2�2A�A

|'6 �2|3�

�A

-��������� ���� ��� �0$������ ��� � ���An���A ! ���� � ��7! 2� ����

�2 D � ���An�! D �2�

��2A�A

|'6 �2|3�

�E � Q�2�A E ��� � �2!�6�A R �� !

)��

� Q�2�A E ��� � �2!�6�A R D �2 E ��� � �2!2�Q��6�A � �%

���!2R ��@!

E.�2��� � �2!�Q��A � �%!��6�A � �%���!R�

��� ����� ���� ��� �� ����

� Q�2�A E ��� � �2!�6�A R D �22�

2 E ����!��� � �2!

2�2�

E.����!�2��� � �2!�

2 ��,!

2����

� D�� E 1��! E

�D2D

��% �!

2

� E 1� ���!

-� ������� ���2A

�A

|'6 �2|3�

�� ���� ���� ����

��2A�A

|'6 �2|3�D

��2A �!2�A

|'6��|3� �!2 �

��� ���� �| � � ��� ��% �� �!� ����

��2A�A

|'6 �2|3�

_� Q�D�3� ,!R

2 �

2���� �D�3� ,! � ���� ���� �� � ��� � ���������� ������ ���� 2�� � �������

�� ������� ��� ��� ������������ $��������� 3 D �% � ��� , D � ��% �!2� :���

������ � S������ ��� B��� ���@/� $� .�7� �;� .A! 2� ��2 ����

� D �

��2A�A

|'6 �2|3�

�D

��

.

��0$���

.,!�� E 32!�

"��'f

��2,!�

4T

U��2�� � .! E 4!

U��2� E 4!

�./!

�� ������� �./! ��� ��,! � �� ! 2� ����

�2 D � ���An�! D �2�E �22�

2 E �2����!��� � �2!

2�

E.�2��� � �2!�2����!

�����

� � �� ��An�� ��An�!D �

�Q�2��A � �%! E �An�R

�2��A � �%! E ��� � �2!��6�A � �%��

�! E

�A�A

|'6 �|3��|�A

|'6 �2|3�

��D �2

2�2 E �2��� � �2!�

2��� �!

*������ ��� � ��� ������ 2� ��2 ������An���An�

�� %

���2�%

�2�% E�D�D

��� � �2!�%

���

��

2����

� D

��22�

2 E �2 �

� �2

����� � !���� "�������

�� ��� ���� ���� �2� D �22� ��� � ��� ���� ����� ������ ���� �0��$� ����

��� ���������� ������� �� ��An� ��� �� ����� � ������ ��������� �� ���

���� 2� ����

� ���An���A ! D �2A

����2��A�

|'6 �2|3� E �22�A

|'A�n��2|3���A

|'6 �2|3�

�2��� �

��� ���� �A � ���� ���� ���$������� �� �A3�� �A32����2� ����

� Q� ���An���A !R D��2% E �2

�2��

��� �A�|'6 �2|3���A

|'6 �2|3�

�2

���E��2% E �2

�22�

��� �A

|'A�n��2|3���A

|'6 �2|3�

�2

���

�.�!

-�� ������ ������ ����� � Q� ���An���A !R� �� ��An�� ��An�!� ��� � ��An�! ���

������ �� ����� 2�� �2 � ��� �0$������ ��� ����� ����� ��$���� � �22�

-�� �0$�������� � �.�! ��� � ���$���� � ��������� �������� ����� ����

� �����$��� �| � �����%� �2!� >�� �

Eo�|3� � ��� ��� �!�� � �������� � ��� ���

���2 ��� �� � �� ���� � �� .� ��� ��� �� �� ��$������� �� ���� ���� ���

���2�� �$$��0�����

��� �A�|'6 �2|3���A

|'6 �2|3�

�2

��� �

.

-�o'�

������A�

|'6

��Eo�|3�

�2

��A

|'6

��Eo�|3�

�2�2

�����

�@

�����

��� �A

|'A�n��2|3���A

|'6 �2|3�

�2

��� �

.

-�o'�

������A

|'A�n�

��Eo�|3�

�2

��A

|'6

��Eo�|3�

�2�2

�����

����� �� �� ����� #

-� ���$��� ��� $�� � ��� ���� �An� ! /� ��An� ! / �� 2� �� ���� "���

$�� � ���� ���� ����

�6A D ��- E �%!

��2 E ��� � �2!

+2���,�!

+2���,�! E +2

�2�,2!

��

�26A D ��- E �%!2 �2

+2���,�! E +2

�2�,2!

� - � ��/� �!

*������ ��2 (� ��An� ! /!� �� ���2 ���� ����� �������� ����

(��An�! D )

��An� � �2�%��22�

2 E �2

-�� ���� ����� ��� ��� � � ����� ���� ��� �0���� ����� �$$������ �����

(��An�! D

"

%A'3"

)

��An� � �2�A

�)

��A � �%

�*�A �

��� ����� ����"

%A'3"

)

��An� � �2�A

�)

��A � �%

�*�A D )

��An� � �2�%��22�

2 E �2

��

�� ��;�����

-�� ������� $�� � ��� � ��� (- ������� ��� � ����� ���$���� ����

��� �������� "��� $�� � �� ���� ����� �� ��An�� ��An�!� :��� �.! ��� �C!

� � ���� ���� ���� �������� �� �6A � �An� ��� ��An� ��� ���$������� ���

������ ���� ����� ���

(��An�� ��An� � �6A ! D )

��An� � �2�A

�)

���An� � �6A

�6A

�,

+����� �����������

(��An�� ��An�! D

"

5'3"

"

�2��'f

"

�2�2'f

)

��An� � �2�� - E �%!

��)

���An� � �6A

�6A

�) �-! (�+2

���,�!!(�+

2�2�,2!!*- *+2

��*+2

�2

���

(���An� ! /� ��An� ! /! D

"

+'f

"

e+'f

(��� ��!*�*M�

����� ����

&���������� '��� V ����� 4 �����!� -�� (�$� *����� ��� $��������� ��

�1����� ��� ��� >���� *��;��I ?������ ���� �0������ ���� ������� '�������

(������� "������ ,�� �.A7��.@A�

&����2�� 5���B� ����C!� -���� ��� $�������� ���� �� ��� ��������� ������

2�� �����2� ������ $���� (������������ �� ,.��,A �

&����2�� 5���B� V (� ������ �� ���� !� H$��� ������$��� ����� ��� ����

�� ���� ����������� )������ �� (������������ @/� ��C,�

&�� &�� V )������� '� �.//�!� ����������� ����� ������� 2�� ����� ������

"����� �� !�������� ������� �����������

&��� &� V )������� '� �.//.!� 4���� �2����� � ������� ������ )������ ��

*������� ��� (������� ���������� ./� � C��,.�

)�� S� V (������ (� ����,!� ?������� ��� ������ ���� ����� 2�� ���$�

��������� �������� (������������ � 7@�@,�

)�� S� V (������ (� �.//.!� *��$������ ��� ������ �� ���$� ���������

������ ������ )������ �� '������ (������������ �����������

)��2�� 4�>�� 5�� �� S�� V ?����� S�#� ���@A!� -����;��� ��� ������ ���

��������� �� ��������� ��������$� ���� ���� )������ �� � � "���� ����������

������� ����� *� C@� �7����.�

*� � � ����,!� ?������� ��� ���$����� �� ���$� �������$��� ������

)������ �� (������������ , � ..��.7.�

*��2� '� ��� /!� -���� �� �;���� ��2��� ���� �� ���6����� � �2� ����

����������� (������������ .,� A��� /A�

��

*��� *�� S�� �������� �� #�� V ����� +� ���� !� #������� ���������

�������� (������������ 7� �/7A��/ A�

*������� #�(� V +������ 5�3� ����,!� !���������� (������� ���� ������

*�� ����I *�� ���� :������� (�����

5���� &� V 8������� (� �.//�!� H$��� $���� 2�� �������� �����������I

-����� ��� ������� �� ��� ������� �� �$�� ������� ��� �����W������������

� ��� �$���� ������� ����� 3����� 4������ )���� �� '�������� ��� :�������

�� *������

5�6� S� V ���� #� ����7!� -����� ��� ���� ��������� �� �������� 4����

���� � ��������� �2����� 4���� 8&4L� )������ �� (������� +������� ���

������� �,� /�� .,�

?���� '� V #����� :� �.//.!� H$���� ������ ������ ������ $��������

� ���� ��� ����� ������ #������$�� :������� �� *������� ��� 5����

'����� 4� V(������ (� ���� !� &� ������ �� ��� ��� ������� ���� ����� �����

������ "����� �� (�������� ��� ���������� @,� �����.A�

'������� *���S� V (������� #�+� �.///!� ?������ ��� �������� ��������

�� �������� ��������� )������ �� !����������� ��� AC@�A /�

'���� �� ���� !� #����� ��� �������� ���� ���� �� ������� ����� ��

�������2����� $������� )������ �� !�������� (��������� 7.� .@� .�

+������ S�5� ���,�!� & ��2 �$$����� �� ��� ������� ������ �� �������

������ ��� ����� ��� ��� ������ ����� (������������ A@� CA@�C,7�

+������ )�?� ����.!� -���� ��� $�������� ���� �� � ���������� 2�� ���!

$��������� )������ �� *������� ��� (������� ���������� �/� C.��CCA�

+��������� 4�5� V #������ 4�*� ���,�!� H� ������ ���� ��� ���������

����������� ��� �������� $��������� ��� �������� ���������� ���� )������ ��

*�������� A7� A�C�ACC�

������ *� V -��� '�*� ����7!� :�� �� �������� ���� �� �;����� ��� ����

���$����� �������� �� ������� �� ��������� )������ �� � � '������� ����������

'����������� ,�� ��C��.C�

>����� '� V -������ S�?� �����!� ?������ �������� ��������I $����� ������

��� ���������� ����� ��������� '������� (������� "������ ,�� A,/��/�

S������� N�>� V B���� �� ���@/!� ��������� ���������� +������������ � ��

S��� ����

(������ (�)� ���7�!� -�� ���������� +2� ��� %����� ����� ��� ����

./

��� ��������� *�������%� C � ./.�.C.�

(� ������ ��� B������ ��� V B������� B� ���,�!� & ��2 ���� ��� ���������

��� �� � ��� ���� ��������� ����� )������ �� (������������ 7/� C/@�C�,�

(�����9����� '� V -��������� &� �.///!� 3�� ��� ��� ����� ��������

� ����� �������� S������ �� !������� AA� �..���. .�

(������� #�+� V -��������� &� ����.!� & ��$� ����$�������� ���� ��

$������� $����������� )������ �� *������� ��� (������� ���������� �/� 7 ��7 A�

(������� #�+� V -��������� &� �.//�!� #����� ���� ��� ������ $�������

����� ���� ���� ��� )������ �� (�������� !������� �����������

�������� �� �����!� H� ������� ��������� ���� ��� ������ �������L� (��5�

-����� ?���$��� :������� ��������� 3������� �����

������ S�+� V ������� #��� ���� !� ?������ �� ��������� ���� �� �

������������ ��� ����� ��������� )������ �� *������� ��� (������� ����������

�7� ���C/�

-��������� &� �.//�!� ��������� ������ ����$��� ���������� ��� �����

$����� )������ �� *������� ��� (������� ���������� ��� .���C�7�

-��������� &� V '������� *���S� �.//.!� ?6���� ������ ��$������ ���

����������� ,������������ )������ �� !����������� �����������

.�

CESifo Working Paper Series(for full list see www.cesifo.de)

________________________________________________________________________

809 Florian Englmaier and Achim Wambach, Contracts and Inequity Aversion, November2002

810 Sarbajit Sengupta, Delegating Recruitment under Asymmetric Information, December2002

811 Rajshri Jayaraman, On the Partial Public Provision of a Private Good, December 2002

812 Stéphanie Stolz, Banking Supervision in Integrated Financial Markets: Implications forthe EU, December 2002

813 Christian Keuschnigg, Taxation of a Venture Capitalist with a Portfolio of Firms,December 2002

814 Inés Macho-Stadler and David Pérez-Castrillo, Settlement in Tax Evasion Prosecution,December 2002

815 Rainer Niemann and Dirk Simons, Costs, Benefits, and Tax-induced Distortions ofStock Option Plans, December 2002

816 Jan-Egbert Sturm and Barry Williams, Deregulation, Entry of Foreign Banks and BankEfficiency in Australia, December 2002

817 V. Anton Muscatelli, Patrizio Tirelli, and Carmine Trecroci, Monetary and Fiscal PolicyInteractions over the Cycle: Some Empirical Evidence, December 2002

818 Claude Hillinger, A General Theory of Price and Quantity Aggregation and WelfareMeasurement, December 2002

819 Erkki Koskela and Ronnie Schöb, Optimal Capital Taxation in Economies withUnionised and Competitive Labour Markets, December 2002

820 Sheilagh Ogilvie, Guilds, Efficiency, and Social Capital: Evidence from German Proto-Industry, December 2002

821 Hans Gersbach and Verena Liessem, Financing Democracy, December 2002

822 Costas Hadjiyiannis, Panos Hatzipanayotou, and Michael S. Michael, Optimal TaxPolicies with Private-Public Clean-Up, Cross-Border Pollution and Capital Mobility,December 2002

823 François Ortalo-Magné and Sven Rady, Homeownership: Low Household Mobility,Volatile Housing Prices, High Income Dispersion, December 2002

824 Syed M. Ahsan and Panagiotis Tsigaris, Measuring the Social Discount Rate underUncertainty: A Methodology and Application, December 2002

825 Kai A. Konrad, Altruism and Envy in Contests: An Evolutionarily Stable Symbiosis,December 2002

826 Robert S. Chirinko and Huntley Schaller, A Revealed Preference Approach toUnderstanding Corporate Governance Problems: Evidence from Canada, December2002

827 Geir B. Asheim, Green National Accounting for Welfare and Sustainability: ATaxonomy of Assumptions and Results, December 2002

828 Andrea Gebauer, Chang Woon Nam, and Rüdiger Parsche, Lessons of the 1999Abolition of Intra-EU Duty Free Sales for Eastern European EU Candidates, December2002

829 Giacomo Corneo, Work and Television, December 2002

830 Vivek H. Dehejia and Yiagadeesen Samy, Trade and Labour Standards – Theory, NewEmpirical Evidence, and Policy Implications, December 2002

831 Geir B. Asheim and Wolfgang Buchholz, A General Approach to Welfare Measurementthrough National Income Accounting, December 2002

832 Aaron Tornell and Frank Westermann, The Credit Channel in Middle IncomeCountries, January 2003

833 Gebhard Flaig, Time Series Properties of the German Monthly Production Index,January 2003

834 Campbell Leith and Jim Malley, Estimated Open Economy New Keynesian PhillipsCurves for the G7, January 2003

835 Burkhard Heer and Bernd Süssmuth, Inflation and Wealth Distribution, January 2003

836 Erkki Koskela and Leopold von Thadden, Optimal Factor Taxation under WageBargaining – A Dynamic Perspective, January 2003

837 Carola Grün and Stephan Klasen, Growth, Income Distribution, and Well-Being:Comparisons across Space and Time, January 2003

838 Robert S. Chirinko and Ulf von Kalckreuth, On the German Monetary TransmissionMechanism: Interest Rate and Credit Channels for Investment Spending, January 2003

839 Sascha O. Becker, Andrea Ichino, and Giovanni Peri, How Large is the “Brain Drain”from Italy?”, January 2003

840 Albert Berry and John Serieux, All About the Giants: Probing the Influences on Growthand Income Inequality at the End of the 20th Century, January 2003

841 Robert Fenge and Martin Werding, Ageing and the Tax Implied in Public PensionSchemes: Simulations for Selected OECD Countries, January 2003

842 Robert Fenge and Martin Werding, Ageing and Fiscal Imbalances Across Generations:Concepts of Measurement, January 2003

843 Giovanni Andrea Cornia, The Impact of Liberalisation and Globalisation on IncomeInequality in Developing and Transitional Economies, January 2003

844 Peter Fredriksson and Per Johansson, Program Evaluation and Random Program Starts,January 2003

845 Bernd Hayo and Matthias Wrede, Fiscal Equalisation: Principles and an Application tothe European Union, January 2003

846 Syed M. Ahsan and Jaideep Oberoi, Inequality, Well-being and Institutions in LatinAmerica and the Caribbean, January 2003

847 Chang Woon Nam and Doina Maria Radulescu, The Role of Tax Depreciation forInvestment Decisions: A Comparison of European Transition Countries, January 2003

848 V. Bhaskar and Steinar Holden, Wage Differentiation via Subsidised General Training,January 2003

849 Paloma Lopez-Garcia, Labour Market Performance and Start-up Costs: OECDEvidence, January 2003

850 Christian Keuschnigg and Soren Bo Nielsen, Public Policy for Start-upEntrepreneurship with Venture Capital and Bank Finance, January 2003

851 Yin-Wong Cheung, Menzie D. Chinn, and Eiji Fujii, China, Hong Kong, and Taiwan: AQuantitative Assessment of Real and Financial Integration, January 2003

852 Gregory D. Hess, The Economic Welfare Cost of Conflict: An Empirical Assessment,February 2003

853 Douglas J. Cumming and Jeffrey G. MacIntosh, Comparative Venture CapitalGovernance. Private versus Labour Sponsored Venture Capital Funds, February 2003

854 Eckhard Janeba and John Douglas Wilson, Decentralization and International TaxCompetition, February 2003

855 Tapio Palokangas, Capital Accumulation and Employment Cycles in a Model ofCreative Destruction, February 2003

856 Brendan Walsh, When Unemployment Disappears: Ireland in the 1990s, February 2003

857 Luis H. R. Alvarez and Erkki Koskela, A General Approach to the Stochastic RotationProblem with Amenity Valuation, February 2003

858 Christian Schultz, Strategic Campaigns and Redistributive Politics, February 2003

859 Ernst Fehr and Joseph Henrich, Is Strong Reciprocity a Maladaptation? On theEvolutionary Foundations of Human Altruism, February 2003

860 Haizhou Huang, Dalia Marin, and Chenggang Xu, Financial Crisis, Economic Recoveryand Banking Development in Former Soviet Union Economies, February 2003

861 Pedro Cardoso and Bernard M.S. van Praag, How Sustainable Are Old-age Pensions ina Shrinking Population with Endogenous Labour Supply?, February 2003

862 Volker Meier, Efficient Transfer of Aging Provisions in Private Health Insurance,February 2003

863 Edward Castronova, Theory of the Avatar, February 2003

864 Robert S. Chirinko, Hans van Ees, Harry Garretsen, and Elmer Sterken, InvestorProtections and Concentrated Ownership: Assessing Corporate Control Mechanisms inthe Netherlands, February 2003

865 Bernard M.S. van Praag and Pedro Cardoso, The Mix Between Pay-as-you-go andFunded Pensions and what Demography has to do with it, February 2003

866 Ernst Fehr, Urs Fischbacher, Bernhard von Rosenbladt, Jürgen Schupp, and Gert G.Wagner, A Nation-Wide Laboratory. Examining Trust and Trustworthiness byIntegrating Behavioral Experiments into Representative Survey, February 2003

867 Frank Heinemann, The Inflationary Impact of Wage Indexation, February 2003

868 Eytan Sheshinski, Bounded Rationality and Socially Optimal Limits on Choice in aSelf-Selection Model, February 2003

869 M. Hashem Pesaran, Estimation and Inference in Large Heterogenous Panels with CrossSection Dependence, February 2003

870 Luis H. R. Alvarez and Erkki Koskela, On the Tree-Cutting Problem under Interest Rateand Forest Value Uncertainty, February 2003

871 Norbert Berthold and Rainer Fehn, Unemployment in Germany: Reasons and Remedies,February 2003

872 Clemens Fuest, Bernd Huber, and Philipp Tilleßen, Tax Policy and Entrepreneurship inthe Presence of Asymmetric Information in Capital Markets, February 2003

873 Eytan Sheshinski, Optimum and Risk-Class Pricing of Annuities, February 2003

874 Willi Leibfritz, Paul O’Brien and Jean-Christophe Dumont, Effects of Immigration onLabour Markets and Government Budgets – An Overview, February 2003

875 M. Hashem Pesaran and Allan Timmermann, How Costly is it to Ignore Breaks whenForecasting the Direction of a Time Series?, February 2003