صيغ التمويل الإسلامي كبديل للتمويل التقليدي في ظل...

217
2012 / 2013 20 1955 : : : : 07 2013 : : : : :

Upload: independent

Post on 20-Feb-2023

1 views

Category:

Documents


0 download

TRANSCRIPT

������������ ������������ ���� ���������������� ������������ ���

��������� ��������� ���� ���������� ����������� ����

������� ���2012/2013

����� ��20 ���1955 # ���$�$%–

����'�()� ������ ���$ �������� ������

���%��� ���*�

�������� ����� ������� ������ ��!"� ��#$� �%��&�' ()��� *+

,&-. :*��� *��.��� 0��1.

+��,��:

.���� ���*/ + : ���0 1��� 2%�

�2��34 56')78%9��: ;��< :07 >�?�+2013

����� @� �7)��� ���� (��3:

��ABBB�#!� C�BBBB9) : D�E�:F *��E). ��3BBBB*���� D����� C� �!���� ����� �G9BBBBB ;�� �9)�#!� �C���A : �'BBBBBB�� H�BBB�BBBI *���� D����� �C���3 ��� �����BBBBBBBJ "�BBBBBBB ;9�

��ABBB�#!� C�BBBB ) 9: 6%�<BB�# *BBBB�� ��3BBBB*���� D����� C� �����BBBBBBBBBBB.�BB:B�BBBB ;�6'�� �BBBBBBBBBBBB#!BBBBB�BBBBBBBBBBBBBBBBBB�9) : KBBBBB"%L9 M�BBBBBB� ��3BBBBBC�� 1�BBBBBBBBBN�BBB �BB� BBBBBB��� �����BJ ;�6'��

3�� ��� 4�' 3���$ � 5%6� 7������� 3�� ���

�� ����� ���� �� � �8� 39 �:

;/�������<��

*:34 *O�3 I�F

34 *.)PF I�F Q*R�P

D��� ���S *GT�L I�F.

VN)��� !��� $E >!E3.

$��������

������� ���� � ���� ���� ����� ���� ������� � !� "�#$ %!&��� '() *� %��+, �-� .���+- /+0 � 1 �23 �45678� 9 �1: ;�<�.

- >1�� ?�+�� @�2!&��� � 'A�(� B ��$ *� �� ��4� �C� D�E;�$�FG � �0G � ;H��� � �+���G *�.

.�9��� �81 I�G JE��& J8��� � 1 KCA��� ��4� � L��M� �� N& �-�, O 1 � P8� Q *�+� 678� +R � I8� ��C19 S �4 T� .

>2 UM� � 1 J�$�- JV ;�U1� �+���G �� ��4� IWG X�0 J�$�� X J����- Y�8�,���+- /+.

N!CZ � �H��& � ���3.

V

=0� :

[: J3�\5�, .Q�E� J!�, ] J!����G ��7�- @����� S,�\ T� �IWG J!-�E� J!��- J� G S�8<� ���� ��� /+0 _`� a�!b� +0 X� cD�! ��� B�- ��d � D�+& eHF: [: J��- J&�f .J�,�b� J!��- @�� G J

J1��� g!����� h!F *� %! 1 �3��� �i ?��� .eHF5 +R ������ ��� � *�j D+� O�H�5 ���8� e�#�� T� � .O�H�5 ���C�� �k �!C�� T� �1 ��� � l9�8- J1�Cm [: J3�\5�, .�H����� ��! ��n ����d) op�o�q� � *�j

gpoqr� B�- � ����� >1�� T� J!�H�5 s�8 � �!C�- ; 9G �0 ?�+� e�#� +0 �Eq� ��� cJ!��- @�� G Kt X .J� G %&� X � 9�CF S�8<� 6!t .J!-�E� J!��- J� G ;�<�� �8$ +0� .O�H�5 ���C�� � 1 �C�E�

+0� .J� G YHW JE&�� @�,�\ [: J��! ��� J!��- @�b�u- S\�E� [: 9�(�$� � Y�- ; vW /�8�) �4 ��B�- ��d� eHF5 J�C- �A �8� �t� O�H�5 ���C�� X >2� ���E� w�� 6!t .O�H�5 ���8� .

��W��?�� ������: s�8� .B�- � ����� .O�H�5 ���C�� .�x�P- J!��1 J����E� y���� .J!��- J� G J!�H�5 .

Résumé :

La récente crise financière mondiale qui a frappé les États-Unis d’Amérique et le reste du monde, en plus de précédentes crises financières, a montré le besoin urgent d’une réforme radicale du système financier traditionnel. Dans ce contexte, cette étude soulève l’alternative islamique, qui peut être le fondement de cette réforme, avec sa variété de formules et de méthodes qui permettent a formé un système de financement complet, en plus d’un ensemble de principes et de règles qui caractérisent la finance islamique et qui soutiennent la stabilité financière et éviter les crises financières. Cet argument est renforcé par l’excellente performance des banques islamiques qui reposent sur la finance islamique et ce fut avant et pendant la crise financière mondiale et a fait preuve de résilience durant la crise, tandis que les institutions financières traditionnelles ont exposés à des coups douloureux lors de la crise et c’est ce qui a tiré l’attention des experts financiers et des économistes à l’alternative islamique et beaucoup d’entre eux voient que la finance islamique est une des alternatives possibles pour réparer le système financier.

Mots clés : la crise financière, les crédits subprime, la finance islamique, la stabilité financière, les banques islamiques.

VI

������� ����

����........................................................................ III

���........................................................................ IV

����...................................................................... V

������� ���� ............................................................. VI

���� ���� ............................................................... VII

����� ���� ............................................................... VIII

�����...................................................................... �

��� � ! :���� #���$�� %����� ����� &�'(................ 1 Y�G 678- : B�- ��d� � ���C�� Y�t J��1 >!0�M�.................................. 3 {�|� 678- :D9�(�$� ; 9G � 1 �0��<}� J!��- @�� G .............................. 27 6��|� 678- :J!��- @�� G >0� � 1 ��d)........................................... 40

/(�0 � ! :��� ��$��1 2�3!� 4�53�� ����6 �......... 59 Y�G 678- :J!-�E� J!��- J� G ..................................................... 61 {�|� 678- :~�� ��d� *� J!��- J� G ��8��...................................... 76 678- 6��|� :O�H�: ��d� *� J!��- J� G ��8��.................................. 91

:�0 � ! : ;����<� ;���'( /�=3> ���5...................... 108 Y�G 678- :O�H�5 9�(�$� X ���C�� .......................................... 110 {�|� 678- :J!�H�5 ���C�� g!����.............................................. 122 6��|� 678- :B�- � ����� � O�H�5 ���C�� ...................................... 145 N, �� 678- :J!�H�5 s�8� J,�r................................................... 159

�����...................................................................... 180

@���� ��� �........................................................... 185

A�1!...................................................................... 198

VII

3������ � ��(

�D'�

�4!�� X)<

�1?&�

01 J!��- @ �9G a��7�� 23 02 J!��- @�� G � D9�(�$� �C� K, B�- ��d� �A��� 29 03 D9�(�$� ux�8�� �� 9���� � J!��- @�, �#\� 36 04 � O\ �3 ����J!��- J� G �E, ���� X J!C� �� ���bP 38 05 ��A�M, y��� � @�����-�, ���C�� K, J)���� 129 06 ��A�M, y����, ���C�� � �� E- ���R�, ���C�� K, J)���� 143 07 Q�E� v1 J!�H�5 s�8� N� �� 163 08 �E�� � m Y�9 X J!�H�5 s�8� �� Y�E� � 8� *� 9�1� OZ! � � 164 09 J!�H�5 s�8� Y�F� >Zt �� 174 10/11/12 J� G YHW J!E� *� J��! ��� � J!�H�5 s�8� ; 9G J!b!A�� @ �4u- 175

VIII

3�$�8� � ��(

�D'�

� X)<0�6

�1?&�

01 J!��- a ��G ��!0 15 02 .J!�8� @�� G 99�� ��M� YHW J&�9�- @�� G � J CE� @�� �1880-1997 33 03 YHW J!����G ��7�- @����� X JF��8� @�� � 99��1900-2003 34 04 J!,�V ������ O � ���� �� � 1 J!��- J� G �<� 38 05 J!��- J� G ���9 54 06 �M� Ox�!�tH� ��A�M� @��E� ��#�O����G B � 61 07 J!����G ���� ����� J���- J����E� y���� 62 08 J!����G ��7�- @����� X @ ���E� ��E�� Y�E� ��#� 63 09 Y�F� � �F5 J��b� @����b- MBS J!����G ��7�- @����� X � �� [: ��A�1 64 10 ��E� y���� 9 �� *1 �ZE� Y�E� �x�P- J!��1 J��)subprimes( 66 11 J!-�E� J!��- J� G ��8�� �1�M� 89 12 J!����G ��7�- @����� X K��P�b- gbt J!��- @����C � J!�5 JC!�� 104 13 D�! ��� X�(- ���� ��bt � 1 O�H�5 X�(- ���� �� 165 14 5 ���C�� Y�F� B��:Q�E� X O�H� 173

أ

�� ���������� ��������:

�E, ��� ./� � *�� %87F� %�} � 1� .� Y��� � 1 �Hb� � �H(� � � �Cf .

��� ��d � [�G '�H- ��2d� J8t�(� ��!��t J3��E- J!���G %A9�8i D�! ��� ���C�� ��d) @�� �, S)��B����� ��$ JE,�� �8$ N� ?�+�� .���V Q�E� +0 N� ���Z�� ��09 � J!����G ����� "���� �E, JF�W .

N��� N� JF�W s�8� YHW *� D�! ��� ���C�� ��d) ���) oN����� c?�� �E, Q�E� J!�, X @ �CE�b- O$�,Q�E� v1 J!������ Y��� ��M).

.J!)�C|E� J3H� ��!� � N& �� N��� 8� S W9J!,�E� �2�� .J!�H�5 Y�� � D��CE��� ��M� S� . J!E&�- SE& �� J���CE��� Y�� � J!E8�� �� X� cJ��F�� J��  ��4 X �� �4�8� ��CE�� ��4 X .J!������

¡�� *� J��! ��� s�8� S�n� .J!,�¡� J�9�(�$� � J!��!b� >d� ���� J!�H�5 J!�H�5 � 8� X �¡. �J\��3 � 8� /+R D9�(�$� ���� ���C�� O���� ��(C� O ��C�� �2��d) ?�+,.

.J!�H�5 � 8� YH��� *1 @�M�� ��oCE�b- � 8� X J���� @���t @�2� *���E� ��� ¢� �� X�J���CE��� Y��� N� �4�8- ¢, �� ?3�. �F� @�2� �C�J8p��#� @ JE���� l9�8�� �4�C�� ���n ��d,

J!�H�5 .

;��)5 Y�G N3 �� �� ��� X ��� �,�� *� �0��8�1�, ��A�M� J��t �0 J!�H�5 s�8� .J!�H�5 JE���� .������ �,���, ���E�� gr �0 �2A��): *� "�R �� 6!t O�H�5 ���C�� �� �� � ��: �4 /�8�)� �E,

J!�H�5 s�8� YHW *� ���� +R I8�� �C� .J2& *� 9��1 £H< *� �|�� w�� � 1 J��� @�t�Z� � .�����- J!��- @�� G YHW *� .D�! ��� ���C�� ��d� J!� ��- @�����)� �w�W� J2& *� ..

@�24 �$ Q�E� X J!��- >d� : ����1 @ I¡� ^9�� ¤��, ��d) ��!� �E, JF�W .*���E� ��� YHW �� ��2�� Y ��G ¥�¦� @����� J!��- a ��G ���� ?�+�� .�23�F ��E�� §�E�� g0+��, @HCE� ��8�� ?3�

ب

/+0 gt�F� c@��� E- JV�E�� Y�(�� �A��� X I8�� ��#�� .?�� >19 � � .J!��- @����-�, "�E�� @ ��#� J!C! $5 � J! � J!��- @�� G *� I8� 9�1 �!Zb�� J!��- @�, �#\� �I�� ©��b�.

9���)� S)�� �-�#� [: J2&�- @ J!��� @�� G S\�E� T� Jª4�� Y��� J!��- >d� � ¥��� � 1 J!8�J����- Y�� � J!��- >d� J8� �� X 'Z� Q Y��� /+R. .O����G B�- ��d� JF�W S F� �� ���� �|j D+�

.�2�V�E�� @��� E- ��) J1��� J!��- @ ����,� Y�m X J���8� %!�: T� �IWG J!-�E� J!��- J� G � ��:J����- Y�� � J!��- >d� � J!����G ��7�- @����� S,�\. %&��� +0 *� @I�. 8<�� ��d) �&�� � %)� S�

B��K, *� �9�&�- J!��- >d� 6��f �(E� XJ!��- @�� G *� *(«.

��� X �0�8��� T� �I8�� �A�b� .D�! ��� ���C�� ��d) �2!3 ¢8P�� T� @�� G ; �& O-�E� 9�(�$� x5 +0 X� .��d� +R D�+& eHF: [: @ �1�� @�� �� O�H�5 ���C�� �¬ *�I|�� ��d)� S2&�� ��

� ��Z�� ©��b�- /��� ��!-�1 /����) g8b, �x [: N39 D+� ��G .�22&� X o��3� � 9�CF � �2d�� J!��- J� G e�� �G +0 ­A�(W Y�t @�¦�b�� �2� �9�M��� *�j �!�� e�Z� +0 ®�¯ %� E& T� .

3. �� ������FY1:

���,�� ��q� �� ;�\ � 1�. 678� +0 ;�& � *0 �� N\�� g� �!�B��� Y¦�b�� e�#!� :» 0%)��� [�\ 0E

>!��"�� 0%)��� ]��� ^���� 0%!�� *E *�T�_ 0��� *+ `������ ���LA >��?.« b �|j Y ub� +0 ��-°� J���« X� .678� +R J!b!A�� J!���45 >0`, � �& [: ?�� �E, Y�F�� � .J!���45 /+0 g) �&

� 1 O1�\��N\� *�j .%t�#� D+� Y¦�b�� J!���� J!1�M� @�¦�b�� :

1. ±D�! ��� ���C�� ��d� J!��- @�� G J� H� w�� �� 2. ±J!-�E� J!��- J� G £��t X S²�� T� �F�E� � J! EM� ��8�G O0 �� 3. ���$ w�� ��±B�- � ����� ®!�� � 1 O�H�5 ���C�� ��d) 4. ±O�H�5 ���C�� @�b�u� %& �� T� @�,�E(� � @�$�E- O0 ��

5. ±J!��- J� G�, �<`�� Q HE3 J!�H�5 s�8� �0

ت

M. Y1�� ���N�+:

678� +R ® #C��. O � �C� O0� .@�!\�M� *� 9�1 �)�C�1 ��3:

1. ���C�� ��d)cD�+& eHF: [: ��� � J!��- @�� G D9�M� � 1 �9�$ I� J!��f %A9�8i D�! ���

2. cJ!��- @�� G D9�M�� B�- � ����� ®!�� *� *��j �� %A9�8� X �C¯ O�H�5 ���C�� ��d)

3. Q O�H�5 ���C�� h!(� O C1 �!bZ�� J!�H�5 s�8� J!��- J� G�, �<`��J!-�E�.

678� a�!� X�.���,�� Jt��#- @�¦�b�� � 1 J,�&5 YHW *�� . *� J!\�3 �� OM) �� @�8<: >�!�����+- @�!\�M� .

� . c)N)�� 9���P �9���:

J!��- J� G S)�� � ©�\�- +0 ��!�W S$� "9�F ���� �³��� X J!-�E �H15 �A��� X 6��f �|�� .���G �O�H�5 ���8� *1 J!C E� �. �4 ©�\�- +23 .�IWG @ �b� X � I8� � ����) � � �� ®�t D+�

DIU� �¡��� � ��: L� �� �C3 .�|�� �2C23� O�H�5 ���C�� g!���� � 1 ©HxH� B�U3 *� 9 � O0�8�) J2& *� Y�UM� +0 ©�845 ���+- /+R. %&��� J8� �-� J0 �� £ �tG %\�M� D+� ��E� w�W� J2& *� ..

d . ���E3 34 ��9!���+!E:

D9�(�$� ¢, �� � ������ �¬ %&��� �E, JF�W .O-�E� 9�(�$H� ��!�!�t � ���³ ���� J!��- @�� G :Q�E� Y�9 � �´ K,. o��?�+� ��E8. �� J!��- >d� � �´ K, ������ � ¢, �� �E,� .J!��- �2$ ���� �³�b�u

�IWG JE,�G 9��E� YHW a ��G � @�b�u- /+R ©��b�- � I8�� ��#�� . �IWG J!-�E� J!��- J� G @;�& .O-�E� 9�(�$� � 1 J�!CE� �0��<µ, � K��ub- � 1 y�M���8� � ; v� 9�(�$� � Y�- Y�m X K|t ��7�� N3�D

@ ��< � 1 ����- �0��<}� ��d� +R �����- @�b�� D9�M�� %��b�u�� B�- ��d� eHF: �¬ D��V @�EC�¶ .

J !M�� �8b� � J!��- @�� G ©�\�� X 678� J!²� ^v� .��q� �� YHW *�� �0��<} *� �f �� �28Z�, � .J!t�) *� +0 cD9�(�$� ���� � 1 *�) D+� I8�� ��#�� � �C� ·3 w�W� J!t� J!3�(- J1�(� %�3�1

Q�E� ;�¬� X �0����) � J!�H�5 . ���C�� �� �`, J)���� � ���& v�Eq� D+� .�� �G +0 J� �9 J!²� � 1 ���

ث

� +0 D�! ��� ���C�� Y�m X J���1 J!���� J!�, @�b�u� ���� �E, JF�W .D�! ��� ®��x *1 ���C�� *� ©� +3 �) '�3 ©��3�O�H�5 ���C�� h!F ®8#� S7�3� O�H�5 ���C�� J!²� J!,�� �0�E�� @�E��& S��9� �C� .

%�� ��� @�((¸.

a��- � 8, J)���� J ! $ v�E� �A �V X O�H�5 ���C�� � 9�(�$� Y�m X £�78� ·3 ?�� [: J3�\5�,� .~�E� ?�+ �)��� �C� %�!²� y�3 D+� Y�¶ +0 X £�78� *� ���-�, J��A �V J8��- ; �<: >2- *� ��8�

���,��.

678� +0 YHW *� �Eb)��O � �C!3 �2²� ��+) " �0G *� J � ®!�7�:

•••• (�$� � 1 �³��#W w�� ^ �,:� �2�E!8x >23� J!��- @�� G ��0�� � 1 ;�U� ;���:c9�

•••• cD�! ��� ���C�� ��d� J!��- @�� G J� H� w�� J3�E�

•••• cJ!��- @�� G ;��) >1�� T� D�! ��� ���C�� ��d) JE!8x ^ �,:

•••• cD�! ��� ���C�� a�#, �2�)����� J!�H�5 JE���� �0�3�� T� ���C�� h!F� g!���� � 1 ©Hx�

•••• g!���� �2! 1 ¹8q� T� ��G >23 *� �f � B�- � ����� ®!�� � 1 �³��$ ^ �,:� J!�H�5 ���C�� J!��- @�� G .

678� +R J��E� " �0G *1 J�,�b� ���� vE� " �0G ºE, s�0 ." �0G /+0 [: Y�F� �� . J!��- @�� �� J���- ��8�G � �P�� J���7C� .�Eb- +0 ��¸ T� J!A�V J!��- J� G ��8�� ^ �,: �2��

[: J3�\5�, .J!-�E� �� o�E8x� cJ!-�E� J!��- J� G %&� X J!�H�5 s�8� 9�CF �� �<`� w�� � 1 ©Hx� Jt��#- J!���45 *1 J,�&5 �0� Y�G "�R [: Y�F� � ?��.

e . ��9!� �4!W:

.D�d� g)�V *�� � 1 J� ��� ���� ���C�� �k �(�� T� ? �, �2�)����� D�! ��� ���C�� JE!8x� l9�8O�H�5 �0�& �0 +0 .B�- � ����� J!)�|� >1�� �!�� J!��- @�� G X [�G g8b�� �!� >23 J���«� .

J� ��� K,� �G K, J)���- ;�<� O�8� ���C�� � 1 �!��� >�!� 9�(� +0 X� c���C�� *� /I� �9. �x *1 �4�8- ���C�����- a ��G ®I8�� s�8� ���� � �d) .J!�� J!-�E� J!��- J� G JF�W J!��- @�� G X

ج

� [: J3�\5�, .�IWG �& J!�H�5 ���C�� h!F J�8#- J!�, ���n h!F O0 ��9 [: a�#�� >�!� %)� ��: c��- a ��G a ��G /+0 X @����C- ºE8� J!�H�5 JE���� ��d) +�� J!��- @�� G X J!.

� � 1 �!��� *� >����, .J� G J!��C�� � �d) J!)��� 9��t J� �� � �!� .J!-�E� J!��- J� G �F� ��x: XJ!����G ��7�- @����� F�,��� 9��f ��� cJ� G g $ �2M O23 J! O��1 K, ��M� � 1 ����2006-2009c

J!�H�5 s�8� ; 9G J!C�� J� ��� � �C� J� G YHW��M� �M) O#¡��.

f . Y1�� g��:

�C�E� +0 678� £�78� �Z�OMF�� �2- � 1HW *� 6!t .�!8�, ���) %� �F�E� *� �(1 �� @�� G ��0�� X J |C�- .678 � J!���G J!�H�5 ���C�� h!F� D�! ��� ���C�� ��d) .J!��- [: J3�\5�, c

X O»���� �2- �C�E� �C� c�2!3 JC�7�- �� �E� � �k�8�� >23� J!��- @�� G ��0�� IbM� X O ! 7�� �2- �0� ���� J!��- @�� G ��0�� ��#� J� �9��C�� h!F K, J)���- a�!� X� c ���C�� g!����� O�H�5 �

���- �2-�, KE�b� D�! ��� .

�0�- *� JM!��� O23 �:.����� O»���� O ! �� OMF� K, . q�� T� ¼� *� Y��7�� .678� +0 X N8� �RHW678� *� ��&�- " �0G [: Y�F�.

h . Y1�� D��".:

Jt��#- J!���45 g) �� ��-°��. ��3 � ��`�� Y�(3 £H< [: 678� >!b�:

• q�Y�G �(M� ¹E [: Y�G 678- a�#��� .6t�8� £H< *� ���� 6!t .D�! ��� ���C�� ��d, >0�� .D�! ��� ���C�� ��d) �2! 1 ���� T� l9�8- � ��G ?�+�� ���C���, J#8��- J��E� >!0�M-

c��d� +0 ��� T� @�b�u- B�- ��d� @�� `, >�2!3 �(M� *� {�|� 678- ���. .�21 �)�� �2C!0�M� �0� ��� w��� T� J!��- @�� G >0� *� J1�Cm y�E� 6��|� 678- � cD9�(�$� ���� � 1 �0��<}�

� D�! ��� B�- ��d� �R y�E�- '�H- ^ �,5 J���« [: J3�\5�, .�k�8�� >0�c@�� G /+0 K, J���

• ��d� eHF: �!8� X �A �, *1 678 � Ob!A�� �M� �0��8�1�, .J!-�E� J!��- J� �� {�|� �(M� ¥o��q�B�- [: [�G �0�9 �, +� �k @�� T� �t �- � � � J� G @ ��#� y�E, Y�G 678- >�2� 6!t .

ح

�9 �, ��2� �9�1� ����� . ­(´ �23 {�|� 678- ��� cJ!1�C�&� � J�9�(�$� �2ZA��) [: J3�\5�, D+� 6��|� 678- ] cOb)�M� D9�(�$� �! 7�� � ¶ �0� J� �� J!,�¡� @ IbM�� *� ���� y�E�

9�(�$� X K|t�8� � ; v� ; �} � 1 9�C�1��, O�H�: ��d� *� J� G @ IbM� y�E� ���C�� �cO�H�5

• ­(qW .6t�8� JE,�� >U� D+� � .���C�� ��d� O�H�5 ���8� y�E� ­(P- � .6��|� �(M� � IW�� {�|� 678- ��� c�2! 1 ���� T� l9�8- � ��G � O�H�5 ���C� � J!���G >!0�MC � Y�G 678-

� .J!�H�5 ���C�� h!F� g!���� � �´ y�E!3J!�H�5 s�8� X �2M!��� J!M!�� .�R��4� .�³�M��E .B�- � ����� [: a�#�!3 6��|� 678- ��� cg) �& ��1 *� D�! ��� ���C���, �2�)���� ?�+�� .%��2M� .

J !M�� �� �E� �� /�F�1 ,�7�! ����� �F�1� O�H�5 ���C�� l9�8� K, ¢,�� ] .� ����� +0 ® � �`�) [: a�#�� 6!t .N, �� 678- YHW *� J!�H�5 s�8� J,�Z�� �&�� y�1 IWG X� cB�- s�8�

J!�H�5 x��) ��#���2J!-�E� J!��- J� G YHW �2A 9� ?�+�� . ; 9G @ �4u- @�!A�(t: � 1 9�C�1��,Y�¶ +0 X £�78� ºE, [: � 9��� J!b!A�� .

� . ���9!� �����:

*� I|�� ?��0 .S� �� �2�� �, +� J!-�E� J!��- J� �� S$�#� T� @���- � ������� � £�½G � g��� q� *1 �9�F �2CdE�� �� +k ¹Eq� T� JM �P- @�Cd- YHW *� �� O1�� �� D9�3 ���, g)�&� K|t�,� ��

678� +0 X �)�C�1 �$� .Y�¶ JF�W �)�C�1 ��3 .������� � £�½G ­» �C!3 ��� .g��� /+0 *� 9�1 � 1������� � £�½G � 1 @�Cd- *1 ��9�(� @�b�u- �J!��� . B��� ��� a��(� J!���� @���b�� ?,�

�(� �C\ "�k +0� .J! � J!��� @�b�u- ºE,� Ob)�M� D9�(�$� �! 7�� � m� @��� E- J!$�2� ����b- .

D�! ��� ���C� � ���8� O�H�5 ���C�� Y�m X @�,���� � £�½G ­» �C!3 ���. J!�H�5 @�,���� �� ���� *1 �9�(� ����� 9�(� +0 X � Z� �$� .�2��,�b, J)���� I8�� 9�E��, Sb!� O23 .J!��- J� G *1

H�5 9�(�$� £�½� O� ��1 J�9�Eb� J!,�E� J� C-�, ���E� �81 ? - JE���2009 �E,: " ������ ��LA

*�T�F 9)i� @� �)�W4 M���3 �������". �|t�8� a�#� 6!t .K|t�8� *� J1�Cm J����i ?��� [:��d� *� JF�W �k�8��� �2C!0�M� .J!��- J� G�, J#8��- N!\ �- *� J1�Cm Y� f [: J3�\5�, .O�H�:

خ

[: J� ��� S( W �$� .O�H�5 ���C�� YHW *� J�C- ��¡� � �,�� X �|C�� J� �� J!b!A�� ��8�G � @�� G gr *� *�j �� %A9�8� X �C¯ O�H�5 ���C�� �� .@����C- /+0 gr X �|C�� �f � .��C�� �

J!��- .

|� ����� OZ�#$ �2d� ���b� �0 {� ��1 J���b, N� ��� � ��� � J1�8# � JU2� � 9 *1 �9�F �0� .2008 �E,: "������� ������ ���LA ������ *+ *�T�_ ��&�' k:)N" @ ��#� [: g���� 9�E�� .

.J� G ; ��t� �+P�- @ ; �&5 � .�2!3 J 1�M� " �xG � �k�8��� J� G J��d- �1 �$ � 1 �0��<} [: J3�\5�, [: g���� ­ W� .J!����� � J!���G l9�8- � 1 ¿t� J!��- ����\©�8��: g) �V N!� X J!�H�5 JE����

�����- J!��- @�� G *� �!t�� ��P- �2MF�, J!��- � J�9�(�$� .

� ���� s�0�C« ���5 JE��& *1 �9�F ��1 J�9�Eb� J!,�E� J� C-�, J!�H�5 9�E� *,2010 O��b� �E, > ��b� >!0 �,: *,: "*�T�_ ��&�' l)N *+ ������ ���LA". J!��- @�� G [: a�#� D+� �

�R J�9u- ��8�G � .9�(�$� � 1 �0��<}� o�,�b�� .O�H�: ��d� *� �R� t�\ [: g���� ­ W %! ©�&�� ����J!��- @�� G gr �!8� X J!�H�5 JE���� X >!0�M- � l9�8- [:.

®8� �� [: J3�\5�,�. @H��E- %�3 Y�m X JF�W .%�M� g�� *� J1�Cm � 1 ?�+� �)�C�1 ��3. q� D+� �J!�H�5 ���C�� h!F� g!���� � �Pi J� E�- ���tG %� ¢8�bn �C� .� S @�7M(, J)�E��

S!)�)G ´ *�� N$ �- � J!��� N$ �- � ��- � 9�(�$� Y�m X J((P�� @�b�u� [: ��A�E +0� .Y >!1��� *� ���-�, 678� @��� E- .

C . Y1�� ��:)�\:

T� @�,�E(� >0� *�X J!��- @�� G Y�t N& �- J $ O0 .678� +0 ^�À: YHW ��2& � J8��- ���- g #�� T� � .J!8&G @�¡ ��, N& �- � 1 g)�V +0 X 9�C�1� [: �)�#\ �¨ .����C1 J!,�E� � J��A �V ��1�$ 9�&� g #�� .J!�H�5 JE���� *� ¢8�b- O�H�5 ���C�� J� �9 � �C� cJ��� �&� *� �2V *�

%��F�� %�M� Y�m X J!C 1. M�O�H�5 ���C�� h!F >�� T� @H��E- %�3 ���t� >2 �|� O� � ��E� � �d)� .� @ �� ;�<� *����� +0678 � �2V *� ���- g #� +23 .���� Y�¶ +0 X.

3�8� 3'>��:

7������� 3�� ��� ���9,

?�� ��� ���� ��

��� � ! :#���$�� %����� ����� &�'( ����

2

���������� �:

N� B����� B�- ��d� ��#� +0 ��E�!� s�8� N� J� �8� S)�� 6!t .J!������ � 8� @��9�(�$: ��#���, J!E�b� Q�E� v1 �2#, ��� �0���� J!��- a ��G ��#�,� %��b�u�� %��! C1 9�E�, ��!Á��� ��d� ����

Lq, T� ��G .��d� +0 � 1 ��d) ;���: �(M� +0 X Y��7�� cO&������ .�2�9u� T� �A���� � �2! 1 �³�M!(�� �k J#8��- >!0�M- .J!��- @�� G�, "�E� �� �� .��d� +0 g!(� T� @�, �#\� [: a�#�� �C�

�2!, J���- '�H- ºE,� D�! ��� ���C�� ��d� �2�� H� w�� [: J3�\5�, .9�(�$� � 1 �0��<}�.

��`��: ��3 ?�+�O � �C� �(M� +0 >!b��:

Y�G 68� :B�- ��d� � ���C�� Y�t J��1 >!0�M�c

{�|� 678- :cD9�(�$� ; 9G � 1 �0��<}� J!��- @�� G

6��|� 678- :J!��- @�� G >0� � 1 ��d).

��� � ! :#���$�� %����� ����� &�'( ����

3

� ��� ��3�8 : ��� �� ��9,��� 3�� ��� 3�� � �* ��;�>

�� �83 y X ��1 ���, ���C���, J#8��- >!0�M- ºE, '!\�� Y��7� .D�! ��� ���C�� ��d) @�� � *���E� ��� X JF�W � I8� � ��#� �24 D�! ��� ���C�� ��d) � 6!t .��W ���, %��d)� D�! ��� ���C�� �

O&������ ����� N� X ��#�� +0 �� .��!f Ot�� �� �� D+� g!���G � J!��- @ �9G B�- ��d� >0G '!\�� O � �C!3� .�2#, ��� �2 ����� ��d� +R J)��- @�b�u- X ?�+�� .O ��C�� ���� X JE8�-

�F�E� /+0.

�4A ^���� : 0%)��� �)W ���< D�E�?�

�4A c�?� :0%)��� ()�?�:

; 43 :�m� :

J¡� ���C���, �(�� Y�- ;�#1:. 6!t ¥����� X ;�&¢!� " :S�� on � S q� � Y� qn oS q� � S C�� : q|�?��� � q%q� q� �)>U��, (Y�- %�!#1�"1 �0 �, 9��� ¢�3 �!� Y�-�, �0 9�(�- � .";O4 �� *� %�� � ��"2

L!1 ��� �$� D��) ��� �$ ���C���3 .N&�- �M) gbt.

;��7�n : ;�WT�\F:

E�� � �¸M��@� .%!3 �CE�b� D+� Y�¶ gbt �� ® #- gbt ���C� � J���- ���C�� "�E� 6!t JM!�� /��8�1�,J!��- �� 95 �A��� *� �� E� *� > 1� %)� � 1 " T� @ � ��� NF X J�9�(�$ l9�8- ®!8#�

� �� X Y ��G ­!(¸ � 1 D�#�K�!� ��1 "��"3��� . X ��<u- �� �E� � �´ .K�!� ��1 "��d, �( >�� *1 �!tG g �� X J&��� � ./� �x� � �´ X ©���- �R y�E�� T� ��C|��� � ���C�� @�! C1

.��A�M� ��E�� .@���� � N b� ��E�� @�8 �� �x�PC� .�C|�b- ...�8��b-�, ������ ¢8��� T� �.

1 .D9�,} �IM� ���E� *, �C« *��� �mbk�1�� o)��"� �2 .�8� .@�I, .J!C E� g��� � 9 .2007. � :1071. 2 � .N&�- �M):1071.

3 PAMELA PETERSON DRAKE & FRANK J.FABOZZI, The Basics of Finance, John Wiley & Sons, New

Jersey, USA, 2010, p:1.

��� � ! :#���$�� %����� ����� &�'( ����

4

, �U�� "��E� �C� `"� �� 9��) *� .���< �Wà ­P4 ���� � �0 ���C�� ��`�, �Wà +P�!� ;�!4 @ � �$J���C|�� .�W} I8E�, ��. D��M� 9 �b� %� g #� � �9 J!&��): �F�1 �Wà ­P4 ���� ��2�C!��"1 . .Y�C1G @µ�� X J!��- JM!��� � 1 ¢�3 �(��� Q %)� ���E�� +0 X ÄtH�� ���� �� � �,

9 �b� �!&`� N� �Wà ­P4 *� J!!1 �� J���) Y ��G.

%)� � 1 ���C�� ?�+� "��E�� " 9� �� Y�CE�� *� J�9�(�$ ��t� �� ­P4 K�n � 1 L8� J$H1�W} ­P4�,��- �!&`� N� �� �,��� ��, ��: ."2. �E�� *� N��� ��8� ���E�� +0M�@� .J�,�b� �W�!3

C\ ����C|�� Y�CE��� +0 �� ; �� .�R�CE�� *� �R g��#� ­P�� K�n� J!��� 9� �� ��) @�! C1 �� %�,��� �9 D� ��!1v� ���C�� ��� � J!)���: [: ���E�� I�� �C� .�!�H2�� ��.

*7�p� c�?� :0%)��� c)73

��C�� Y��4�� © �)� *� ���E� K, �!!C�� *�j %M!(� *�j 6!t .��1 @�M!(� gbt ?��� .�O � �C!3 �2²� 9��� T� @�M!(�� *� �0I�� .��- gbt .%� y�¡� gbt .���C�� ��(� gbt:

; 43 :*�9�P 0%)�.4 *.C 0%)�. :

�1� �23 9 �3�� J8b��, .@����- ���C�� J!� +� 9� �- � 1 9�C�1� �0 _ +� ���C�� � 1 9�C @�x�!�t� .� �Z� e�,�G YHW *� %! 1 Y�(f *�j _ +� ���C���3 @µ�C � J8b��, ��� .@ �W�-

@�(( � JM �P- sH�0� . O&��� ���C�� ��� Y�(7 � @�b�u� �� 9 �3� .J!&��W " �x� [: ;�Z � LE!3J!��- 9� �- � 1.

;��7�n :�.4 *#T���F 0%)�.>9��p��F 0%):

!�H2��: N � � 1 Y�(f X J!��- 9� �- �¡�b� � *�j�|� J :.�0I�� £�<G �� @ ��!b� *�j ��@µ�� �� @�} X O�!�t ��C|��� �22!&��. J!��- a ��G X B�� ��C|�� ��.

1 .�7$ �+�b*�T� ��&�' *+ 0%)��� ()�?� �2 .J�9�Eb� J!,�E� J� C- .g����� � £�78 � O�H�� �2E- .J!C� � O�H�� ?8� .2004. 2 .OZ�#$ �2d� �������C�� J��Åd) J!�H�5 J!3�(- � O�H�5 Æ����, ��3��� 6½ J$�� .13/02/2011 � 1 :

www.kantakji.com/fiqh/files/finance/f11.doc

��� � ! :#���$�� %����� ����� &�'( ����

5

;�p��n :*W�:���F 0%)�.4 *<��. 0%)�.:

(�� *¨ Y�C- ��� � *�j ©v�� Y�C- �(�� �$� .�!t�,��: ���C�� ��!3 �A �1 � 1 Y�(f ���!1v� ���C�� ��!3 J!)�b)5 ��1�b- � º� .1

;��:9: ����� 0%)�.4 ��7)%!� 0%)�.:

J) ���� [: @µ�- /+0 `Z � �$ J!��� 9� �� � 1 Y�(7 � 6!t .Y�C1G @µ�i �0 ��G ® E���YHW *� @ �� y�1 �� y��$ g x. X >2�� y�1 ������ v1 �2�j �C� .�`�- � 1 *�9 v�E� T� �

>2b� �2 |j T� J(f ���, �2! ��f J!� � ®t v�E� T� � .B�- a�b� .

;����P: 0�A ��&' 0%)�. k�)�� 40�A 0%)S:

1�!4 �|�G v�E� >!b��� +0� ���C�� vE�� .��*1 �&G I($ �2$��7�� ��� ��Z�� � T� ���� Jb� c *� D��r �C�A � 1 �`�- �(� ��3 .�9�(- *� ���E� v1 ���C�� *� ©�� +0 � 1 Y�(f *�j�

y��$ � 1 Y�(7 � s�8� [: ;�Z � �� .K ��E� ��&�� @��7�b� �� gA �U� N39 �!&`� ¿t �� �2�9��� I($D��� B�- ���- @ � @µ�C � J8b��, J���r a ��� � �F: ���5�, � .�&G �2.

�&G ¢���� ���C�� ���. 3 D+� ���C�� ?�� �2 n�� *� %$��7�� ��3 Jb� @ �� JbÇ ¿t)@ �� JE8� ºE8� �1�(��C�� � .c?�� � 1 ���� �� �0 �&G ���x � +0 � 1 Y�(f *�j�*� 1�� K *�

@ �b� � >2�G X ��E� ������ v1 �� y �$5 @�b�u�� s�8� *� y��$ g x v1 ��: ���C�� .

*7�p� ^���� :*���� (�i�

�4A c�?� :*���� (�i� ��E��:

*1 vE� B�- ��d� " @ �t�� ©�Cm)@�b�u- ( Y ��G ®3�� �!2b� � 1 �1�b� T� *� @ �t�� ��C|��H� Y ��G [: J&�½ O0 T� ? � [: ��C|��H� J� H� Y ��G �2��� T� "3.

1 N&�- �M). 2 .OMt ��M¡� �81b������ �9�_4 0%)��� ������3 .�(� .����V JE��V � 92002� ..� :413 È423.

3 PAMELA PETERSON DRAKE & FRANK J.FABOZZI, Op.Cit, p :13.

��� � ! :#���$�� %����� ����� &�'( ����

6

� �� " @�b�u- ��� J!��- @���� @�b�u� .K!��- ;�#��� .J!��- a ��G �C�� B�- ��d� G �� ��G �0+P�� T� J!��- @ � ��� +M� T� w�W 1G @µ�� Y�C�� @����f "1

��E� �C� %)� � 1 B�- ��d� "" q� T� @�8!��� ©�Cm X ®f D� .J���� a��f Y9�8�� ® � ��P�bw�W� Y�F� D� �� 9��� O� �"2 . >d� T� @�8!��� � K) ��� � @�b�u- �� *1 ���81 �0 B�- ��d� � �:

>!d�� �!2b� X �|C�- � .�2 C1 NC�¶ X J�9�(�$� @ �t�� � � � 9 �3G K, Y ��G ®3��.

*7�p� c�?� :*���� (�i� I�F ���1�:

J! ��n� J!��� >d) ��!� : �2� ��+) ����1 ��8�G ?��� .9�(�$� �!#E� [: ����U��, D9u�:

�. �4 X >³ ��W9: JC� �� [: *��W�- �#U� O ��n ��d) ��!� X �A�E� Y�E� ��� 6!t .D��� �2�M(� �1 � ���b� �2������ y�3 �� >PU�� J��t X ?�� *� �$� �� .c

�. � j *�+� 9 �3G ��C|��� � 1 @ ��$� � ���3� � Y ��G ��W9 � I3��, K�� � �)��� J� H� @ ��C|��� J ��� �2d� �0� .>2bM)`, >³ ��C|��� @ �&�!�t� �I8�� J!��- @�. *�j � T� �

9�M� ���, �0I3�� 9 �3G g �G. >2� 9��« 9�E, ��3c

�. � ?��� .y �$°� *��E�b- K\��- *� X��� 9�E� 9�Á: J,�EF� J,�E( � 1 y��� �� N� a�M���t5�, +0 .K\��- *� I8� 9�1 g #�� T� � �I8�� h��8- J��t X JF�W . �!����� [: J3�\8�� ." �xG �� N� 9��E� ; �&5 �I @��� E- ���U�, "�E� �� ��G J,�EF *� ���� � �

)Information asymmetry(، D+� � LE� J! CE, ® E�� �C!3 "�x ��� �9� �� @��� E- "H�W���C�� 4.

�: �0I�� @�,�E(� /+23. � 9�M- ���C�� %& �� T� ��d� +0 9�&� J!²� � 1 ��u� .B�- ��d� ���W �O � �C!3 �|C�� T� �:

3. oj ��cK\��- � K\��C � JM �P- @�8��� K, ®!3��� *� .%��b�u� � �´ YHW *� .B�- ��d� *

1 Christophe Thibierge, Finance, 2meed, Pearson Education, France, 2007, p:27.

2 .'! , N��, � �� ®��� �81 � � �!b� J��� . Dv��9 ¥: �C!&� ���� ¥����b��&�' 4 q)��4 �)"� Æ��- � 9 .J�9�Eb� J!,�E� J� C- .�� �2002� . :

45. 3 � .N&�- �M):46.

4 PAMELA PETERSON DRAKE & FRANK J.FABOZZI, Op.Cit, pp:13-14.

��� � ! :#���$�� %����� ����� &�'( ����

7

M. *�j %!\��1 N� ���C�� É��x ;�����9�8- ; �&·, 'Cb� ��G .�CE � �U3� >!b�� *� v�� �;�M�, @J!&��): �|�� 9�(�$� �EÁ �¨ .NC�¶ @�1�#$ � �´ K, �$� �!����,�1c

e. ��!f @�����\ *� � ��8� >³�!��� S!$��, 9 �3�� 'Cb� B�- ��d� ).@ ��!� .£�<� .Y ��(... 6!t . �� 9 ��� �8��b- X �2M!���� �C� >����·,¯ �¨ .��9 *� >2! 1 g��� ��� D9�(�$� /�3�� *� *b

NC�¶ 9 �3�2.

Y��p� c�?� :*���� (�i� JG�r4:

J��!f �A���� >0� : X�X �|C�� B�- ��d� �k ���� T� � 9�(�$3:

; 43 :�2� ��< ������ �9)�� 0%)1.�X���� ��<4 X:

�� *� *�n �A��� �3�� B�- ��d� 9� �- ����- v1 .*��� v1 J�9�(�$� @ �t�� K,� ..J�9�(�$� ;O4 � 1 Y�(7 � �\�f S$�� X ;O4 *1 O P�� LE� B�- ��d� X Y ��G @��3�� � 6!t

.�8��b- X3 J) ����� �H|� ��� @�! C1 O0 .�1��� � ��W9� �� @�} �� ���!� �� Y�� � 1 Y�(f �&� *�- .*��� v1 w�W� [: J#�) *� 9� � 3J!��� @H��7�� /+0 �2b� B�- ��d��.

.�Wà ��� *� 9� �- ���� X ��C2� � ��9 B�- ��d� gE � .*��� X Y ��G ���� [: J3�\5�,� .J!E� @�$�� X� .6!t ��� �$ ��- *1 ��!E, Jt��- J!��- 9� �- *�j D+� .J!��EM, %!3 �¡�bq� � �H|C3 � �!)�-� X ���� *�j9� �� ���� *�j T� �A���� *� � I8� ��1�� e��� B�- ��d��3 .�!��� X J!��EM, �RH¡��

�!��� [: �!)�-� *� 9� �- ��) *� *�n.

;��7�n :�S�-�� ����.:

�x�P- I!b�� �A��� �3�� B�- ��d� �d� ���� ���1 6!t .J!��- 9� �- ���7�, B�- � ?�+� %)·3 ����� .�x�P- �! �� X K8� �� �2A�, *� K�`�� ��b$� NC� ���� .�H|� K�`�� @����3 .�x�P- Y� � ���

1 �,��� ?��� .�x�P- �C�� £9 �f ���7\ º��E�� *��E�b� *��C|�b� [: Y ��G /+0�A�.

1 . ��W}� ���� ¥���� bs�#C t�� V����.� :46 È47.

2 Frederic S. Mishkin, The economics of money, banking, and financial markets, Pearson Addison Wesley, USA, 7th ed,

2004, p25. 3 Christophe Thibierge, Op.Cit, pp: 31-39.

��� � ! :#���$�� %����� ����� &�'( ����

8

� @ �b� � >2�G J��t X �C� .B�- ��d� X ��E� H��!3 Y ��G N� �x�P- ¢8��� �� ��8���J!�8� y���� �.

���,�� ����+- K�`�� J��t X �C� .Y ��G ���� �9 *� �x�P- �2!3 ��) >�� �I|� @��t s�0�J!��- @����- J��t X ?�+��.

;�p��n :�\�"��4 V+!� Di7:

B�- ��d � JC2- �A���� *� Y��E3 N39 ��d) I3�� O0. *� 9� �C �� S$� � ��0 s�0 ��� � ¿t>³����� J��b�� @�b�u- � ��G �8p$.

J!$��� 9����, g0+� Y �8�� : �� 9��� � 6!t .N3�� ��d) J!��E3 *� N3�� D+� ��#� � Y�|� �0 J!$�� X JM �� �$�� ��� J 2�cg0+��, J)���� N!(� � �C� � ��#�� X I8�@��!���� J!$��� 9��� �A �,

� � �C�A� @�$�#,Y ���� J!)����5 @H��7�� N3�� ��d) J!��E3 *� �|�� ����.

;◌;��:9 :������ D��".4 �9)�� V���.:

9G �f .D�(E� 9�(�$� X ¿t �� 9�3 @�!)���: a�M� �� �8��� Y�C1G @µ�� X ��C|��H� Ê���� >!b�� w�W� J2& *�� .I8� >Zt @ � @���4 ;��): *� *�n T� 9� �- N!CZ�� J!�} �3�� B�- ��d��3 .

J!� - . s�H- *� I8� 9�1 ��t �� �`�C � ��� � *�j 6!t.

;����P :���)���� ��+).:

.9�(�$� @�1�#$ � �´ X J����� � @ � �$ +W� �!2b�� ��E�G Y�t @��� E� B�- ��d� �3��¸ �&� *� @��� E- /+0 � 1 NC�¶ 9 �3� �C�E� 6!tc��C|��� �� ��W9� @ � �$ �� @µ�- �Ib� ?�+��.

��C� � gb)G ��!R N\� �&� *� @��� E- /+0 � 1 ��C�E�>2��� �.

��� ;�� :V+4!� ���6� ����.:

"�(�� ���1 �� .�Wà �2� �j � @��� E� J�M(� X�x *� "�x ? �j ���1 J ��- /+0 �2d���W} ­P�� �!�� �� �E� ­P4 .�2� ��+) Y��4� ��1 /+0 N3 ��� J ��� +W`��:

��� � ! :#���$�� %����� ����� &�'( ����

9

3. *'TPA ��-�)Moral Hazard(:

E�� ���1 ���- +0 �À �|�� �x�´ [: � �C1 ­P�� y� +W`� � �� *� J��$� � J!3�� @�x�!�t ?��� .£9 �f .*¼�u� %)G +0 9��� �$��M��� K�`�� @���4 º3� [: J��f / ,��#WG *� J!E� © �)`.

b- y�E� �¨ .@ ��C|��� �x�Pi JF�� @��� E- *1 e�(35 ­�) X J��f /+0 �À ?�+� �� *��C|����E$��� � �x�´ [: K\��- .

M . ��x�� 9���P)Advers Selection(:

�Eb� *�+� >0 �x�PC � ��\�E� �|�G ��P4G � 6!t .K�`�� X e�\�, ���- +0 �2d��K�`�� � 1 Y�(7 �.

e .0�#)�4 y���� @�: M9�x��:

q� ���1 ���- +0 �2d� º$� �!��� �H- �E� ��s. �H- �0+P�� � �$ @ � �$ ���!3.s ���1 £�¯ +0�� s�0 �����- � �E� K, Ë�(- X ���U �H|C3 .?. [: �1 �CE� �$ J����\ I� @�! CE, ��!�� 5 �9�1

JdM« >!d�G J���C|��*A�,�� �t. �9�M��� "�k J��C1 *� J! C1 �� X.

�- ��d� �!2b� %! 1 Y�EM� B� ����- /+0 �t. �0�3�� T� w�WG @ �!C- >1�� 6!½) .9� �- N!Cr­(P�� � �x�P- >!b��.(

�à O0 @�)�CU� +W� : �|�G J!3 ��� ����� *� �! �� � ���CE�� ���, J� E�- � Ncy��� YH¡�� %�V�E� *�j �!��� � ?��- K, ���U�� � ��� � *�j ?��- � �E� Ë�(� .�H|C3 .B�- ��d� YHW *� �U��

a�b� X >2�G ; 9� ¥��� � 1 JCA�$ *�Ib- �� �1G @µ3��� S)�� �: /�r� �M) X.

V:�� c�?� :��7)�� *���� (�i�

J!��- @�b�u- *� ���E� *� B�- ��d� ���� >0�b� T� � .��d� J�9`� X ����+- %MA���� B�- .���,�� ;�#��� >0� .J!��- Jx���� ���, ���� T� @�b�u- O0 B�- ��d� X J ��E� @�b�u- >0����!��-

��� � ! :#���$�� %����� ����� &�'( ����

10

)les intermédiaires financiers ( [: J3�\5�,- J!��- a ��G�, J ��E� @�b�u. /+0 �!, O � �� X�- @�b�u �^�Á·, �2�9u� T� �A���� >0�:

; 43 : O����� l���)�X)

��E� �1G *� J!��� 9� �� N!CZ�, �2!3 J!��- @�b�u- ���� T� J��f ��� � 1 .J!��- Jx���� "B�- �ZE� D�� �1G ��A�3 X �2EU�� .J!��- ºA �M� D�� K�9�(�$� 1��`, "�E� �C� c �W�� *1 ���81

.��4�8� I� J���#, *��� Y9�8�� J! C1 >�� 6!t .K\��- � K\��- K, 6��< "�#� J#!��� J!��- @�b�u- .��)�C\ �|�� >R J��)�< �$ ��� ��(� ] *�� .K\��- *� @ �W�- � NA 9�� Y�8�, J#!��� @�b�u- ���� 6!t

��9�(� J!��- a ��G Y�8$�J!��- @ �ZE� D�� K\��- *�.2

O ��� �2²� �A��� ��E, �!��- ;�#��� �����:

• ������ �)\A 0%)1. : D� �� *��C|�b- [: J8b��, ��)��� �|�� Y�F� [: ��#� Y�FG J��t *� �2 �)K\��- 3�2� @ �!C- *� ���E� ?�� X �0�1�b�� . : >!!�� Y�m X �v� � 1 ����� .��#WG JV�E��

O���f �CU� *� �9�M��� .���� ©�b� � J!��- ����� g8b, J���C|��� Ä3�� X N���� ) ?8� D���- ( 4@H��E- �!����� @��� E- N� �!���� º!M¸ X >Zf @��9�(�$ *� �9�M��� .5 .

1 K!��- ;�#��� ���$ [: J3�\5�, Jx�����, �Cbq� �� �� ��(� � Y�FG Y�&} K, ®!3��� � J ,��- � J!��� c6

• ���)���� ���� *+ �S��4: I3�� X .J((P�� Ë�(�� �vW *� B�- ¢!��� %� j �i ?��� @��� E- '(� � G Y ��G ��7F)J!��- ºA �M� ��7F� ( �C|�b- � *�)Y ���� K8��#� ( - Y�t ��3��- N����

�� *��C|�b- *1 @��� E� �� j � ��W�-�3 .JE\ ��� JM ��,� �k J�3�- �x�P- � �2� JE$��- �A �E� �

1 Xavier Bradley et Christian Descamps, Monnaie Banque Financement, Editions DALLOZ, Paris, 2005,

p :5. 2 .� � ���� ��0�� �81������ ����z�� �9�F4 0%)��� � 9 . .9�G .� �C1 .N� ��� � �� � ���f2008� .:133.

3 Frederic S. Mishkin, Op.Cit, p:32. 4 Xavier Bradley et Christian Descamps, Op.Cit, pp :19 - 20.

5 PAMELA PETERSON DRAKE & FRANK J.FABOZZI, Op.Cit, pp : 21-22. 6 b� �81 e��M� �81 ��!b� � D��f Ë�F �C«.�H ������ ����z�� :�%9���� q)��4 �\9)�� .J�����5 .J!E��V � �� .1998� . :207.

��� � ! :#���$�� %����� ����� &�'( ����

11

®3 ��� ®!�7�� �C2!, B�- ¢!��� N��� .>³H!UM�� *��W�- @�8�� ����� � ��C|�b- � .>2E����� *1K3�#� J7 (� ��» �ic1

• D%!".V+!� ���!P: N3�� �� g7b� @���W� @��!�� I2d�� JM �P- N3�� JCd)� ®��x *1c�0I� � {����5

• �%!"� ������ *+ ��n{��: @�b�u- � s�8� NA 9� v�E� 6!t J\��E- J���� J ��� X I<`�� ®��x *19 �3� K, ���E� � J��8�� �A��� w�WG J#!��� J!��- J���� J��!b� � 1 I<`� �R �E& �¨ .NC�¶ 2c...

@�b�u� *� v�Eq� T� J���Z�� s�8� �2²� *� T� � .�!��- ;�#��� �k ���� �0I�� �A���� /+0 ��� ��W9� s�, [: J3�\5�, c@�b�u- �� 9 �3G *� NA 9�� Y�8$ X ®f �)��� �2!#E� T� NA 9�� *� v�E� T

@�b�u��!��� �2�j � ��� ��: .NA 9�� s�8 � ��3HW g #� S� NA 9�� � 1 �A �3 ���� ��� Kt X ��� cJ���Z�� 3 \ {��E� a�#) X �CE� ��� ��: NA 9�� @�b�u� *� v�E� �C�A� @ 9�� � �C� [: "�³� ®!

!�H2�� y��$ §���J.4

;�#��� *�� J��$�E�� @�b�u- �À ?�+� K!��- ���� T� @�4�E- ®�9�F� K�`�� @���4 X J |C�- � .�`�� ��b$� ��C|���,�!W ��� K 1���� ®�9�F>2��� @ �� ��4 X JF�W ?��� .�.)5(

)6(

�C|��� ®�9�F �2²� *�� .��C|��� @�b�u� >0 K!��- ;�#��� *� 6��|� ©�� �!(� � 1 ���� T� �J!��- a ��G X �0��C|�� ] ­(t � �F: YHW *� @ �W�- c7 ���C�� X J((P�- s�8� ?�+� �2��

J���Z�� a ��G N!, ®��x *1 �09� �� � 1 �(� T� ���C�� @���4 [: J3�\5�, .J!E� @�1�#�� �&G ���xb� � >2�G � �F:� �&G �I($ �CE�� .@ � � 1J!�H2�� y��$ §���.8

1 .Kbt >!t�*+�&�� ��&�' .J!#b$ .N� ��� � �� � *��� ;�k � 9 . .�A �V 2008� .�.:22 È23 . 2 �Hb� �81 e��M� �81 ��!b� � D��f Ë�F �C« .s�#C t�� V��� .� :208. 3 .� � �,� gt�F �\�H9�&�� �9�F .9�G .��C1 .��M� � 9 .2002� � . :30 È31.

4 Frederic S. Mishkin, Op.Cit, p35.

5 .­$���$ J!��� OMt ��M¡� �81������ ����z��4 ])�A .�(� .J�����5 .J!E��V � �� .2004� . :331.

6 Frederic S. Mishkin, Op.Cit, p37.

7 .>!� ���3� �#� �C«�%9��p�� |+�1�� �9�F .9�G .�� � �A � � 9 .2005� . :237. 8 .~�E , Ä!Mf �81� O1�3�� y�1 g���q)��4 �)"� ��%��&�'F .9�G .��C1 .�A � � 9 .2002� . :47.

��� � ! :#���$�� %����� ����� &�'( ����

12

;��7�n :������ ])�A ����z�

��(q� � ��� I� .B�- ��d� X JC2� � �9`, ���� w�W� J!��� @�b�u� s�0 .K!��- ;�#��� [: J3�\5�,��� �, .K!��- ;�#�� � J8b��, Y�f �0 �C� .�k JF�W J!��� ���F� �� ��$ ��� K, Y�(�� ®!�� X �0��9 �(

Y���) �!2b�� ?��� .B�- �ZE� ��7F�� B�- ºA�M� ��7F� �� K\��- � K\��- �� KA �� � K��- G ? � K, Y ��G cJ!��- a ��G � �´ v1 " �x � *����C|��� s�, .@�b�u- ? � >0 � ��r� �����

Pi J!��- a ��G >21 �)� � �:

3 . 9��p�� ���:43 q):Investement Bankers:

YHW *� J!��- a ��G a�� X >2- �0��9 `��� .y �$5 �� NA 9�� Y�8$ ¥��n � @�b�u� O0� J�9�(�$� @ �t� � ��1�b- §���)9 �3� .Y�C1� @µ�� (�³vÌ J!E�b� J!��- �2$ ��� N!, �� ®��b� �&G X

J!���� Y��4G ��1�b- +W`�� .JF��8� :

• ���C� � @ �� �� >2�� � �F: ��(Ì @ �t� � '(� §���)������� JM!�� ( � �F5 �� 9: 6!t *� *1 �HU3 .g��- � �F5 �E�� .� �F5 S!$��� .��t� � B�- ���- �! �� .a�b� J��f J� �9 §����

��- @�E� ��� c� �F°� J8

• �2E�� +!M� JM!��Underwriting . J!#¡� �t � ��!, [��� �$� .�x�P- �C�� � �F5 J!#¡�, ?���cI8� � �F5 ��� ���1 @ I�, ��1 s����� �� � �F5

• o�(- J!��- a ��G ®��b�½ ��!�� � ��s�8� �|� K C�� *���-�, Y�(�� � @�)H15 J C K�`�� @���4� .��2CV � �1���� �.

M . ������ ]94A 9��.4 ������:

� ( � .KEA�8� � *���C � ;H��� B�- a�b��, J!��- a ��G ����� �CE� .J��C1 � 1 ?�� �,���>2�M!��3 �G .�x�P- � C7�� �� �3 �Á � >�� 6!t .*���-�, KEA�8� J ,��� � 1 �(��� �� �j � >

�k � ��E�� T� J!��- a ��G .

��� � ! :#���$�� %����� ����� &�'( ����

13

®��x *1 e�,�G � 1 Y�(7 � �Eb� 6!t .��� >k�bf � CE� J!��- a ��G ��r � Kt X � �k Í�M�t� � J!��- a ��G N!,� ; �4.�0��E�� X @ I¡�� *� �9�M��� �- ���#� J!��1 JM!��� /+0 v�E��

D�#� ��E�G @�8 �� �x�´ *� a ��G %! 1.

�� �� �9�1 .J!����G ��7�- @����� JF�W� .J����- Y��� X� X J |C�- � JCP\ J!��� @�b�u� �� ��C|��� s�,Investement Bankers �A�����, ��!���, � .@ � �F5 �2E� JM!�� D� .J�,�b� £H|�

- ?�+�� ��bCb� JM!�� �2� |�� *�� J!��- a ��G X ��&��(Paine webber, Merill lynch) *� �0I��J3��E- @����� .1

;�p��n :������ ])�A

��Z�� %!3 NC�Á �� D+� ��- *1 vE� O0� .JF��8��, "�E� �� �`�) [: J!��- a ��G �F� 9�E�F ; �&5 K!��- ;�#��� � s�8� ;HC1� 9��1 � �,:� @��M : cN b� � �´ Y9�8�, JF�W J! 8��b�� ��\�t

��1 ¥�M)� J��� X �� J((P�� JF��, Y�� �`�)1536 ��1 � 9�b�� J��� X ] .1608 ��1 �� X ] .1666 ��1 ����, X ] .1808 JF��, �0�24� *�� . +0 ���� [: J!-�E� @�F��8� ��#� �C�� � c) �� Y��S� (

�!��x JF��,� .s����!,.2

3 . ���E� *���� ])��:

��x: D� %)� � 1 J�9�(�$� J!t�� *� a�b� "¼�E� 6!t .a�b� ��2M� *� %��2M� B�- a�b� �C�b� �� *� @�$�M� ;��)·, 'Cb� T� @�8!�%!3 K����- K, J���!�W.

���E�� +0 X J!���� �F�1 £H< s�0 ..��� "@�8!��� *� ��x: " JCd- I� @��8�� *CU�� 6!t@�! 8��b- a�b� >!d�� J!��1 @�b�u- �C�� �C� .J!8&G @�� ��� a�b� �21�b��, . .��!)�<"@�$�M� "

J!��d) 9��1 ��� �$ 6!t)formal (?�� I� ��� �$� . .��|��<"J���!�W @�$�M� " y�M� �$ �)��� � >���:@�$�M�� +!M� J!� �3.

1 �! � O 1 ®3��� �0�#� � �81��4 q)��4 �)"� b������ ����z� .2. s��� .�� � ���� ���� .2006�.� .:293È294 . 2 .�����,� � � J!���%!"�4 ������ ])�A .9�G .��C1 .N� ��� � �� � ��E- .2004� .: 9.

3 Roy E. Bailey, the economics of financial markets, Cambridge University Press, UK, 2005, p : 34.

��� � ! :#���$�� %����� ����� &�'( ����

14

X B�- a�b � J!���G �A���� �|C���:

• [: �2 ���� ºA�M� @ �t� *� @ �W�- N!CZ�, ���� ��: D� .�ZE� � ºA�M� @ �t� K, J�; �- YH¡��� 9� �- YH¡�� � ���)5 �9�� YHW *� D9�(�$� �C� ©�M�� X >0�b� �¨ �ZE� @ �t�

G c�|�

• �!2b�� *��C|�b- ��2� [: �2�t��:� J���C|��� @��¶ � J!��- @ �9G *� �9�E�� Y��4� I3�� N3� "�k *��C|�b- K, Y ��G Y���) J��t I3��� .J!��- @����- � @ �b� � J�9�E� >2�G�� �R� ��

�2x��) �9���� a ��G X Y� ��� @��E�. � 1 �CE�� �¨ JM �� º!M � @��M(� ^�À �;�M� N3�c���E�� >Zt *� ����

• ��C�� ��ZM� �b�� ����V N����C � Y�C- ���, J!��- a ��G ����s�8� "��1 J��t X N����C � J! c�2 ��n *1

• .���9�(�$ J��¶ I� �� J!²�� @��C|��� ��#W� *� *��C|�bC � J��Cf I3�� T� ����� YHW *� *� © �)� 9�Á: [: J3�\: .J!��- a ��G Y� �� � 1� %!3 @����� � �9: � 1 B�- a�b� �2\�M�

X� J7!7F J���#, @��� E- I3��� J!��- @����- 9��E� �x�P- �\ ��7�� X >0�b� @ ��C|��� J�9�(�$� � J!��- NA�$�� *1 g��- S$�� cJ8A�(� @ � ��� ��¸ X *��C|�b- ��1�b-

• J!��- a ��G � �F: J#� �, J���� � J!��- �2���!� +M� � J!��- a ��G YHW *� @����f N!#�b��9�« ��A�M, B�- a�b� X �2E!,� J!���f @ �b���.1

1 .g!84 Y} ���� ���9>9��p�� 0��1��4 9��p�� .9�G .��C1 .N� ��� � �� � J!C E� D�� �!� � 9 .2009� ..� :187È188.

��� � ! :#���$�� %����� ����� &�'( ����

������ ])�A 0��E

� �² K!���� K1�) [: J!��- a ��G >b��a�b a��� D���

.��t �� Jb� �2$��7�� Y�&} � 3 OM Y�8�� @�!, .J���Z�� s�8� >0 a�b� +0 X K 1�M� >0� c

@�9�8- *1 vE� �23 .9�« ��� a�b� +R �!� @�b�u- K, J����

1 Frank J. Fabozzi, Steven V. Mann, Moorad Choudhry, USA, 2002, p1.

������ ])�A

���� o39 ])�:

0�A ��%)S ������ �4�A ])�

*�43 ])�:

�!%!�� �9!\_

��i� ��K ])�:

��&._ ����� ��< �\9)�� e9�P

��:�� ])��:

��9!�� ��K4 ��9!�� ]94A

��� � !

15

������ ])�A c)73:

K8� ��!0 @�C!b���J!��- a ��G :

0�6�)01 :(������ ])�A 0��E

g��#� 9 �1: *�

>$� ���� X '\�� �0 �C� )01(، � �² K!���� K1�) [: J!��- a ��G >b���2� �� �!, O � �C!3� .:

>!"� ])�� :

, ����! �� D��� a�b� "�E��Z�� � T� J!��- Y�FG a�� %�)`.��t �� Jb� �2$��7�� Y�&} ��&G �I($ *��� @ �9� a�� �0 ./�0�&1 Y�8�� @�!, .J���Z�� s�8� >0 a�b� +0 X K 1�M� >0� c

.J����- s�8� ?�+�� I3��� @�!,�2 @�9�8- *1 vE� �23 .9�« ��� a�b� +R �!�

Frank J. Fabozzi, Steven V. Mann, Moorad Choudhry, the global money markets, John Wiley & Sons, Inc., New Jersey,

.�! � O 1 ®3��� �0�#� � �81 s�#C t�� V��� � ..�:368È369.

������ ])�A

>)7�n ])�:

������ ]94A �4!.

��i� ��K ])�

��&._ ����� ��< �\9)�� e9�P

�p��p� ])��:

�\9)�� *+ ��9!�� ]94A

��i� ])� :�\9)��

>!"� ])��:

0�A ���&' ������ �4�A ])�

M . ������ ])�A c)73

���� B��� K8�

9!&��: g��#� 9 �1: *�

>$� ���� X '\�� �0 �C�¥�� Y�- �2� �� �!, O � �C!3� .

1. >!"� ])��

, ����! �� D��� a�b� "�E��&G �I($ *��� @ �9� a�� �0 ./�0�&

.J����- s�8� ?�+�� I3��� @�!,�����+- J!��- .

John Wiley & Sons, Inc., New Jersey,

2 .�! � O 1 ®3��� �0�#� � �81

��� � ! :#���$�� %����� ����� &�'( ����

16

O � �C!3 a�b� +R J!���G �A���� �|C���: 1

• J��!� @ �� J)��`� J���#, �2EA 9� �!��� *� "��(- *�C�� 6!t .X�(- ^�2Z � J��!b� K�`�cJEM���

• - ?8� ���� �: .J��� � J���� J��!b� >�� X � ��9 gE � D��� a�b� J��EM� J,�$�� ���t·, D��� �W��� YHW *� J!)�C�A� J��!b� � 1)�4�8- I�� �4�8- (cI(�� �&G X ��A�M� ��E�� I!¡� X

• �9`, �0��C|�� X J�$u- JUA�M� J��!b� @ � Y�C1G @µ�- JF�3 a�b� �3�� �x� � �A�1 @ � @ � Î �& JUMP�!���b� J! ,�$ @ �J!��1 J.

2. ���� o39 ])� :

� �0 Y�- ¥�� a�� ·3 D��� a�b� ��1 � 1 .�&G J ��x J!��- @ �9G a� >2�G X �|C�� T� � .J!��- J$�� � ©�b�� � ®CE� JMF ;�M\: X a�b� /+0 J!²� � Z��� c�&G J ��x J!)���- @ �9�� .�21 �)`,

�2 !!b� X J!8b� J)��- �� D� .J!��- J$��� Y� �� J1�� *� ���� �2C!d� G .J�� �C��� �3�� �� J!��- J$�� � a�b� J��t ®3� �0IEb��@�1�#�� � �´ ���C�� JF�3� ..2

KCb$ [: Y�- ¥�� a�� >b��� : J$H1 �0�1 `�� 6!t .����V @ � �F5 a�� �0� .B�� a��J$��� ��(� K, ��4�8� J!��- .�k g���- � J!��- a ��G �2!3 ©�8� 6!t .J � a�� J,�|i a�b� /+0 v�E����2CV [: ��qt ���,3 . .D�)�|� a�b� �0 {�|� >b�� � T� J!��- a ��G�, %!3 ���E�� D�Á D+� a�b� �0�

3 >�� D+� a�b� �0 a�b� +0 ·3 w�W� ���8E,� .�0� �F: ®8� c�EM��, JCA�$ @����� J!��- a ��G Y� �� %! `, �!$ +R� .J��!b� �(1 B�G a�b� X �0� �F: ®8� T� J!��- a ���� �3�� %)� �0 a�b� +R ��!� >0��

D�)�|� a�b� *� %�! 1�3 �C�b� B�G a�b� 4- a ��G a�b� /+0 *C\ �&��� c ��8� X J |C�- � JCd @�F ��� �- J���#,� a�b� JV �09�� @ ; �&:� �1 ��� ���8x J���9 �!1 �i .J&��- J!��- a ��G �2!3 Y� ��q� T�

J! E� .5 S$�, �!��� �� KE� ��� �R �!� a ��� O0� .JCd� I� a ��� D�)�|� a�b� *C\ �&�� �C���(� J�84 � 1 �³H��E� X �C�E�� .9�«J��$ @ º!M � Jx���� ��Z�� a ��G /+0 S<�7�� �$� .

1 .�H� O��1 J����� OC!C�� 9 u3 �4���9�F4 0��1. ������ ]94A�: 9��p�� .9�G .��C1 .J1�8#� � N� ��� � �� � �Ib- � 9 . 2004� . :115. 2 � .N&�- �M) :120. 3 � .N&�- �M) :121. 4 {�0 L, Kbt������ ])�A b :�"�6�� ��.4�3 b����i. b������S� 9 . .9�G .��C1 .D��� 2002� . :16. 5 �H� O��1 J����� OC!C�� 9 u3 �4�� .s�#C t�� V��� � . :123.

��� � ! :#���$�� %����� ����� &�'( ����

17

9��E� � �,: �!����c1 .JE, �� J|��< a�� [: a�b� /+0 ?�+� �(�� � a ��`, J|��|� a�b� X ���E�� D�ÁJCd- a�b� ��E�� Y� �& g&�i ?��� .JCd- a�b� X ��!�� J!���2X @H��E���, 9�7�� � a�� O0� .

J!��- a ��G X ���E�� ?�+� J3�\: O23 JE, �� a�b� ��� c?�� �E, �- �C�b� �, JCd- a�b� �C1 @�$��Cd- a�b� X J&��- I�J.3

Y��p� ^���� :>!��"�� 0%)��� (�i7 ^����34 }�3

b� ��#� X �0� �,���� X s�8� @`�) N� D�! ��� ���C�� ��d) @`�) +�C� ��7F� �E� 6!t .��!8� X ���9 s�8� ��#��� ."�x �� @�!&�t É � JM �´ g!���� ����, [: K\��- � K19�- *� ���-

����8- J!��- @�Z�- � ���C�� g!���� � �´ �21 ��¸ � T� ��d� +0 ��� @�� 8� *��� ���� N�� . �C!3�/+0 >0� '!\�� Y��¬ .O � D�! ��� ���C�� ��d) �0�C�E� T� g!���G � ��G .

�4A c�?� :>!��"�� 0%)��� (�i7 }�3

�� �2�� %, e�(� �0 �� �2� .l9�8- �� ��G *� J1�Cm � 1 %x��) X D�! ��� ���C�� ��d) �C�E��u� �C1 J���x *� >2Mq� LC\ �0C��� .s�8� �2� JF�W ��d� +0 @�bO � �C!3 l9�8- � ��G /+0 �|4:

R 43 :�)"� �����

�� � "��E- *����| � � � JC!� � ¥�!��� Y9�8� � J !�� O0 9�D�! ��� ���C�� ��d) � ��: .. YHW *�JF�W s�8� . �H��E� N!� X ���E��% �� � 1 9��� N�� �R� �� 9�¶ �½� ��� � *�C- *� JE � . s�8��3

���� ] .��A�M� �E� �0� 9�« �&� �,��� K19�- �� ºA�M� ��7F� *� 9��� ��Zª���, ���� ��1 ���,� 1� ��A�3 �E� �,��� K\��- �� �ZE� ��7FG �0I&`�,*��- � *A �� ��A�M� �E� K, a�M� � . �|j ',��

®�� .

1 .OMt ��M¡� �81s�#C t�� V���� .: 443. 2 {�0 L, Kbt .s�#C t�� V���� . :17. 3 «9�C �C« .�� ��� ])�A ������ ����z� ]943 ��\9):. � 9 a���� �� � .N� ��� � .��C1 .9�G 2005� .: 245 4 .~�¡- e��M� �81 �!Cf �81 b���T�_ q)�� *+ ����.��� �9�_!,�E� J� C- .g����� � £�78 � O�H�5 �2E- .J!C� � O�H�5 ?8� .J�9�Eb� J2004 .

� .� :76È78.

��� � ! :#���$�� %����� ����� &�'( ����

18

N b� ��� ��Zª��� � �� E- *�� �: ��: JEM� D� �|n � �³ � X 9��� � .J!E� JEM� @ � Y�F� �� +W� 9��� X ���E�� ��� 6!t J��! ��� s�8� ���) X %bC ) � �� +0� .J!�!�t Y�F� �� N � [: S���

>!0�M- X º$��� +0 �0�Z�� D�! ��� ���C�� ��d)� .O�!�t �F� D� *1 � �!E, � ;�#1� 9��� ��2M� K,D�! ��� O ��C�� ���� ��2M��.

;��7�n :��7)%!��4 ��G!� �!<�'

� 1 �09� �� N!CZ�� J��! ��� s�8� �C�E� T� ��!t�� J$HE� O23 .�2!19�� N� J!)���- � J!A �� J$H1 �n J! C1 D� X�x ¢,�� T� J$HE� ��� �C� .�2AHCE, s�8� ¢,��D�! ��� ���C�� ��d) gbt J! � X JF�W .

�� J!���t @ �� ��4 .JF�W T� J$HE� �M) ��� �C� .>2�G ; �4 ®��x *1 ��4�8- J²�b- w�1 �C!3 .� �C���, y��$ ��4 X Jt��- �09� �� �!���, J��! ��� s�8� ���� 6!t .���C�� É��x N� ?8� ¢,��

/+0 � 1 g���� �F� 9 �b� ����\ *��- "�#� ��� 6!t .{�|� "�#� [: �x�P- ���� ��) J$HE�/�A �3� y��� .

;�p��n :�!G�?�

X ���C�� a�� s�« v�E�� .D�! ��� ���C�� ��d) X J! ��C�� @�! CE� g �� � 1 Ob!A�� �A�E� O0���4 X >³ �W�� �M��� �\��-�3 .��d� +0 J8��- �A �E � ��8 x @ �� ; �4 v1 �� s�8� w�� NA 9�

�2! 1. v�Eq� ��� �C� .��A�M� �E� X ������ J |C�- �J��! ��� s�8 � O���G �A�E� ��(�.

Á: K�9�(�$� *� ���E� Y��t �,��- X� .�,�� *� �0��8�1�, ��A�M� §��� +� J���Cb� ��9G SU3� 9� @ IbM�� @ �v� �R ��3 .��A�M � >��t IbM� à �f �&�� � ?�� *� >����,� .JM �´ @���d) YHW *�

9���)H� S\�E�� ­A��� *� S)�1 J��d).

�2!�: J2&�- @ 9���)� � @���d� /+0 >0� y�1 Y��7� O � �C!3�1:

1 �,� gt�F �\� � �. *�N)� ��&�' *+ ~���� �)�-�b N� ��� � �� � D���m � 9. 9�G . 2006� .� . :262 È263.

��� � ! :#���$�� %����� ����� &�'( ����

19

3. ���� o39 �����7F �%�i7:

(1 /��8�1�, Y�- ¥�����)5 �F�1 *� � �. J! CE� X Y�- ¥�� � �P�� ·3 ?�+� .J!3�\: JC!�� ���� �23 .J��d� /+0 gbt .J!&��)5 JC!�� /+0 ®!�� �!8� X Y�- ¥�� � 1 O P� � y��- [: ��A�3 N39 g #�� J3�U- JC!�� ·3 �: cJ3�U- � �(1 *� ���- � �P�� YHW *� J��� �v� O0 J!&��)5 J! CE� X Y�- ¥�

J��d� /+0 gbt Y�- ¥�� �(1 � 1 ��A�M� N39.

O23 J��d� /+0 [: J2&�- J!���G @ 9���)� ���:

• J��d� /+0� .J!�H2��� y���� � 1 ?�+� +Wuq� �, .¢�3 J���C|��� y���� � 1 +Wuq� � ��A�M� A�M� +W� g8� �bM� QcJ!�H2��� y���� � 1 ��

• �: ���)5 �F�1 *� � �(1 ��� � Y�- ¥�� ¢ W s�0� .J!!E� J��f [: J���� J��f *� Y�� �:cK���f K, J��d� /+0 X

• 0 �� �: �A�E� +0 ®�7�� � �$� .w�WG ���)5 �F�1 N� �1�M� �: �: � �A�1 ���� � Y�- ¥�� ?�� NU¸ JC!�� /+0 � 6!t .%�C!$ �9�� ����U��, LE� � ���)5 J!C� �9�� � �C� .�1�M�� +0 X � W

a�b� J��fJ��d� /+0 /�C�E� D+� ��A�M� +W� �v� ¢�� Y�- ¥�� *� �A�E� ®�7�� Q �·3 ..

M. *�2� 0�x?�� �%�i7:

� UM� 9 �3G � J��d� /+0 y�M� y �$5 J��t X ?�+, >0� .J! 8��b- Y ��G � 1 ��\�f Y ��G �� �7U� ?�� �,��� ��7�b� >0 J��d� /+0 gb73 �: .�\�f X Y ��G *� �9�M��� *1 �� ���

� ��d�)� *Ï y��- [: J8b��, ��A�M� � J��d� /+0 S( W ?�+�� .��A�M� �E� X J |C�� �`3��� ©���� �sH2��� *1 . � y��- [: J8b��,39 �b� �!&`� �� gb��- S$�� *Ï O2.

J��d� /+0 � 1 +Wuq�� ��� +0 �!� J�!�f X� .O 8��b- Y�- *� �U3� �\�f Y�- � J!\�3 � 1 ¹8q� ��� J#���- J�8#� *� JF�W 9 �3G � "��E- *C3 .����9 Y�f �0 J!8 �� J!��f >2�&�t *1 ���� �� ��W

���t �k ©�M�)� *� �H!UM� �|�� ºA �M� /+k O 8��b- ©�M�)� '8(q� ?�+,� .J! 8��b� @�&�!�t � �C� . *� ;�& *1 ©���� [: D9u� � Y ���� >2\ �$·3 ?�+� .;�!��� J8b��, ���t D� �|j � �\�f sH2���

!7U� D���A�M� � 1 >R�(t �vq� �$ J.

��� � ! :#���$�� %����� ����� &�'( ����

20

e. ��)��� 0�x?. �%�i7:

1 ����� D� .J��!b� O0 9�� � JC2- ­A�(� *� .�A�bW ��, @���W� N � [: J1�b, �2 ��� � Y�F� X @ ��C|�� �� y��$ S)�� ; �� JM �´ @ ��C|�� X 9��� �!��� Ð �: J��!b� /+0 ºMP��

g #�� �: .J!�!�t � �C� .�A�bW [: JM��- Y ��G y�E�� �$� .���$� J A�� 9��) [: @�M!���� /+0 ���� [: � !j 9 �3G ·3 J��d� /+0 gbt ?�+� .9 �b� � 1 ����� ��1 �� �W`�� �x�´ [: J\�E� y����

3��� .���|� *��P�� ��4 > �� �|n ��G J A�b� �2���t X 9��� �!UM� gÁ Y ��G /+0 �!��� [: 9 �3G N��A�M� �E� X �|C�� D�m �,��� §���.

� �0 ',�� Y�E� � S8|� N$ �� � ��: @��� 6!t .��A�M� Y�E� �!�� D9�(�$� ��� � O�!�f s���C|��� w��b� K, D�$ ~�Á: ��8�� 9�&� � 1 O����G X�(- ^�2Z � J!) �!� J� �9 e�,�G w��b��.1 �C�

�� �E� � 1 ¢�3 @���� J!�!�f �� �E� S ²� �$ J��d� � �2� .����1 @ 9���) [: J��d� /+0 S\�E� �� +0� .�³����b� Ê9� [: ��A�M� ��E�� �2!3 ºMP� 9�b�� *� @��t �Zb� J!»���� NA�$�� � �C� .J����

R J!���G ��!��� º$��J��!b� �!UM� X J��d� /+.

��A�M� �Eb� ��v- @���d� >0� *� S)�� /+0. *� ���E� s�0� .@ 9���)� �2E!� S\�E� T� �w�WG @ IbM�� ��A�M � J!E#$� J!E$ � K0 �, [: ��b� � J��d) ; �} 9�m ���� *1 ��¸ � ��� �: . > b� > 3

9���)� � @�U$��� *�H, ��A�M� ��0�� ?�+, ��8�� .@ OE$ � �v�. �� O1�C�& �� ObM) �v- +0 �� ; ��E� ���E��� .D9�(�$ ��`�� K!,�¡� K�9�(�$� g �� �2 *� �09�&� ����� X �� �b)°� �!� J!E!8x ��0��

%��1.

*7�p� c�?� : *+ �)�A t+!. ^����3� (�i7>!��"�� 0%)��:

�:�22!&��� @ �W�- Jª8E� X B�- ��d � J!���G JC2- �|C�� .���,�� �)��� �C�� . @��m �¬ .@ �W�- /+0 [: J&�½ >0 *� [: D� .a�M)5 � ��C|��� /+0 Y ��G ®3�� J! C1 +W`�� ���C�� ��d) X

D�! ��� - I� ���C�� � �4�8- ���C�� �² K!���� K �4�4�8.

1 .��(� �\� �C«*�T�_ ��&�' ���� bX)7�"�4 9��p�� ����� @�: ���T�_ q)�� �E� .198 vC�8� .1997� . :76.

��� � ! :#���$�� %����� ����� &�'( ����

21

; 43 :������ 0%)���:

�x *1 D�Á�� �� y��- ���� 6!t .B�� ¢!�� D� ��, K\��- � K\��- K, �4�8- Y�(�� ® ��4�8� �� J!��� J!��� Y�F� ���C�� g��x)w�W� ®A�<� .@ �� .>2�� ( 9� �� � 1 %��(t �,��� y��- [:

J!��- Y�FG ? � �|n� .J!���Y ��G /+0 �,��� �W9 �� 9� �� X ®f %!#E� ��b�.1

JCPU� J!��- @�8 #�- � I8�� D9�(�$� ��#�� �� X *���. ²� @�,�EF J���#� /+0 %& ��2�2:

�. gÁ � �ZE� @ �t� J8�� ®,�#� �t� � %bM) �!F�� Y9�8� X ºA�M� @c%bM) S$�� X

�. Y�F� Y�8$ ºA�M� ��t� � 1 gÁ S$� X �k ¢!� T� �x�P- JE!8x *1 �d� º¡, �ZE� ��t�cy �$5

�. �|�� [: ;�Z � g #� � � � .�2&�!�t� g��- ���C�� @ � ºA�M� ��t� 9�Á: �ZE� ��t� � 1%bM) S$�� X ºA�3 ��t� *�.

�� ��n5 J!��- a ��G ��r� ����Cb� [: ;�Z � ©�4 �� 3 ?�+� %84 ���C���, �1��� .K3�#� K, �$�E ?��� .�4�8- ���C�� a�!� X �W�� %)� ��: .�4�8- .y��- � y��- K, ��4�8� ��8� J!��- J$HE� G

J!��� Y�F� K\��- � �½ T� J!��- Y�FG ��8�� .K3�#� ;���� � 1 �1�b� ¢!�� 9�m ��: �0 �� ��bCb��3 �4�8�J!��� �� �.

;��7�n :������ ��K 0%)���:

\��- ¢,�� T� ��4�8- J$HE� :K!A�2� K\��-�, 9 �3G K � K\��- �Er .�4�8- ���C�� *1 ��� T� ¼�E�8��- �x�PC � ��4�8� K\.��4�8- J!��- Y�FG ? �, J# J#!��� J!��- @�b�u- ��9 ^v� �0� �C!��

�-�, J#8��- �x�P- �C�� 9 �3G @ �W�- ��!8b) *�à �!���� �3�� T� .s�8� �K!A�2� K\.

: J3�\5�,� .K�`�� @���4 ?��0 s�8� [ ®�9�(� .��W9� s�, .���C�� @���4 .�C�A� @ 9��.D�$�E�� ��W9� @�b�u� .J���- ...�u- /+0 ��� � 1 �1�b� 6!t .K!��- ;�#��� *� v�E� @�b

1 .­$���$ J!��� OMt ��M¡� �81s�#C t�� V��� .2004� .:18. 2 ��� �C« 9�C«.�� s�#C t�� V���� .:39.

��� � ! :#���$�� %����� ����� &�'( ����

22

Y�F� � �F: YHW *� .��4�8� I� J���#, ºA�M� @ �t�� �ZE� @ �t� K, �- ;����� ��4�8� I� J!��� ºA�M� @ �t� Ë�(�)��C|�b� .�\��� .�19��( �ZE� @ �t� *� ��4�8� J!��� Y�F� Y�8$� .)�\���.(

� J !��� s�0�.J#!��� J!��- @�b�u- �0��(q� T� ��4�8- I� J!��- Y�FG *� J1�� s��(���®A�<� .��W9� @�,�bt� .�CU� � K�`�� c�0I�� J���- ®�9�(� ­(t /+0 �x�´ y�MÑ� J3�\:�

ºA�M� @ �t�� @ �!¨ �3�� O23 .��4�8- Y�FG�, J)���� @ �9G . �2���!� J&��� Y� �� J!)���:� J!��E� �2UE,1.

Y��p� c�?� :������ �4�A ,G�&P:

*� *�n @ �9� [: ���¯ .%$ ���� %��b�ui B�- ��d� �0�3�� T� @ ��� YHW *� Y ��G ®3�� : � �2b� Y���)� ­!(P�� �EM� : JM �P- J!��- @�b�u- SE� ��3 ?�+� .9� �- /+R Y� J!��� @ �9� I3�� [

�|�� @ �! � ­A�(W @ �9G /+0 ;�#15 ����,� � ���#�� J���«� .�2MA���� �!V ; 9G X �0�1�b�. É � @�8��v�� �A �1 �R ®��� .J2& *� �2A�, w�W� J2& *�J!��- J��R�, "�E� �� YHW *� ?��� ..

y�E� .O � �C!3� >!0�M� >0� ? � � ­A�(. � > E� N� @�M(� /+0 ��, N�C�� @ �9� s�0 �9� s�0� .­A�(� �@�M(� ? � ºE8, �(�� � w�W� @ .

; 43 : O!�]�"1�� �) :Maturity(

a��7�� ��3 �� ��� *� �R �,� J!��� � 9� D� :. �� � 9G � �F: Æ���� K, JE$ �� ��M� O0� Æ���®7�b- h 8- �9�1: .�2! 1 � � ��� �$� .�8��b- X KE� Æ����, a��7��� ��� 9�� �$- J2Z X ®f ���(

� ��� ���3 .J!��- � 9G g7� �� 9 9�� .���u� I� J��f /+0 X a��7�� @ �9�� a��7��� ��� e� ���J��� � ��� D��M� a��7��� K, JM �P- J!��- .>$� Y��V � )01 ( @ �9G >0�� a��7��� 9�� � �´ K8�

J!��- �R J ,��- :

1 � .N&�- �M) :40.

��� � ! :#���$�� %����� ����� &�'( ����

23

D'9 �4!��)01( :������ �4�A ]�"1��

]�"1�� c)7 ]�"1�� �!� ������ �4�A @� ��p�3

D��3 g #� �1 J���Z�� s�8� w�� J���V @�,�bf �&G �I($ J� [: �t � ��� ��� �� @�)J�

�&G J#���� [: J� *� �|��10 @ �� JF�W �� J!���t y�$ @ �� �&G J ��x @ �� ��1 � 1 ���� �� JF�W �� J!���t @ �� J��� � �� 9�« I� JF�W @���4 *1 ��9�F >2��

JCA 9 J!���t @ ��� 9!&�� : .�b!E� *��� �E� � �)� O 1 �!b� >E- �81��4 �)"� b������ ])�A4 H9�&��4 q) .9�G .N� ��� � �� � ���f � 92004 .

�100.

D��M� a��7��� *� e� ��� .J!��- @ �9G a��7�� ��� X I8�� ©��� Y��V +0 *� ÄtH��J!3�(- @�,�bf %, �!C�� D+� . I3��� @�,�bt� J���V @�,�bf��. �� � �� [:�J� >2�G �k �!C�� T� �

J�9�1� a��7�� ��� �R Sb!�� JF�� @����� *1 ��9�(� . : a ��G X J�� ��� ��8� ��� D� @��$ �: �c�2A �4 �9�1: J���� �� X J!F�� /+0� ¢�3 >2�G � 1 �(��� � N$. @ �b� © �)� ºE, � 1 ®8#� �$ ��:�

�, �Cb� T� J!���f JCA �� @ �b� )Consols( ���� ��, @����f �0��(� J!���t *�9 @ �9� O0� .��1 *��|� ��� ¢� �� X J!)�#�v� J���f O0 �2��P�� *� Y��� .a��7�� Æ����. , @�C�� � �2� �P���

.?�� �E, �$� J&��, ��� �A �M� *� �W� � �CA 9 � ��(� @ �b� *� ©�� +0 v�E�� [:� ���� �2! 1 J�7�b-J��� � ��.

;��7�n : ���:�"��t%)���:

$��7�� Æ���� �8$ 6��< ­P4 [: �2E!, J!)���: J!��- @ �9G ®��b� J! ,��, �(��.�2 � � � J! ,�$G J!��� � 9� *� ®��b�� � ��i ��!�- J!3�(- NA 9�� �H|C3 .�k ��(� T� ����� gbt w�W ��� J!E� J!

�� �2UE, � I� .®��b�� �� N!8 � J ,�$ I� �9�1c®��b� � J ,�$� © ��: @ 9�2�, ®< ºE, X ���q� ?�+�6��< ­P4 [: �2E!, ��1 @ �b� . �1 �: �2¡��8� �!(� *�j ��.�³��F� T� J2V *� �2$��7�� � ��

�!(� X �2���� J8�� J��t X @�� �� NU�C!$��2$��7�� ���� �8$ �2.

��� � ! :#���$�� %����� ����� &�'( ����

24

�2$��7�� �8$ J!��- @ �9G ®��b� J!)���: : >R �3�� J!F�� /+0 G .*��W�C � J!,��& �|�� �2 Er�1 �k "�(�� X v�� J)��� cJ&�f �$� �Mt@ Y� �� � J ,��� J!��- @ �9G �0�3�� T� �� �- J!��- @�b�u-

�� J!3�(- .Y� �� � J ,�$ I� ��� "��E- *� J!��� @ �9G JM(� /+0 O#E� �8� *1 678� � 1 J!3�(- I ®������, "�E� �� £�7q�� ?�+�)Securitization( J!��- a��7 � ���� �0� .) J)�CU- � Y� �� � J ,��� I�

Y�F`,(.Jb)�Z�� @�1�Cm X . ��W y�� @ � J((P�� @�b�u� [:)Special Purpose

Entreprise( a ��G a�� X Y� �� � J ,�$ ��� J!��- a��f /+0 �,��� X ����& J!��� a ��� � �F: "�k .J!��- 1. Y�F� �� @ ���E, J)�CU- � �&G J ��#� �2\��$ ���� *� .JF�W s�8� J���#� /+0 S�� �$�

5 � 1 �³��$ *� ���� J��!� [: .w�W� " �x� [: y���� /+0 �x�´ ��)� .J2& *� v�� �A �1 ®!��� y �$J!)�< J2& *� w�W�.

;�p��n :��S�-�� �&<:

�0�3�� T� @ ��� v1 Y ��G ®3�� ·3 .��,�� �)��� �C� ?�+� LE� .B�- ��d� Y���) �x�PC � � cY ��G ? � N� D ����, �� O�!�t D9�(�$ ���) D� "��d, %x�8��� � �d) ?��� .�x�´ � 1 D�#� B��

� J#!« .�8��b- X �³ I¡� N$�� *�j (� *�j ��1 �x�´ [: J\��E� JM �P- J!��- @ �9G ·3 ?�+� [: �2M!© �)� £H< :.>PU�� �#W� N3�� ��1 �#W .a�b� �#W O � �C!3 ^�Á·, �2\�E��:

3 . ])�� ��P:

#W vE��� ��\�MÑ J!��- @ �9G ��E�� I¡� J!��C�t *1 a�b� � .�2E!,� �2A �4 S$� K, �1�M�� � ��C q��a�b� �#W 9 9�� gb�� �� ���b� Y�C�t 9 9 �C �3 .��!����� ��8b� �� J!����� ���bW �28t�F.

*��� @ �9`, ��G ® E� �: .��A�M� �E� �#Ì a�b� �#W �Cb�� . .��A�M� �Eb, �0��E�� ��8��� � �d) N3�!b3 .D��V ��A�M� �E� NM�� �: 6!t .*��� @ �9� ��E��� ��A�M� �E� Y�E� K, J!b�1 J$HE� � 6!t

�1 *� ���� �¨ .�2� ­ P�� [: �$� ��A�3 �E� @ � *��� @ �9� ��7F�cy�MÑ� �¬ �0��E�`, N3�!3 �2\ !b�E� J��f X�D��V ��A�M� �E� ºMÑ �: .J. ��A�M� �E� @ � @ �9G � 1 g #� �9�� [: D9u!b3

1 .�8E� >!0 �,: YH&� D��f Ë�F �C«t�����4 �%�i� @�: ������ ]94A �\9): .�(� .J�����5 .J!E��V � �� .2005� .: 315.

��� � ! :#���$�� %����� ����� &�'( ����

25

� 1G c©�M��� �¬ �0��E�`, N3�� �¨ . �C � 6!t .��A�M� �E� X I¡�� �#W X �<u� a��7��� ��� � �C�a��7��� ��� @9 . !7F ��E� � .v�� ��A�M� �E� �#W I<`� �� �C �'.

M . V+!� (!< ��P:

�C�A� �#Ì ��U�� �Cb��. Y�C�t *1 �x�P- *� ©�� +0 vE�� .*��� @ �9`, ����� %x�8��� � �d)- �A �M� N39 � 1 y��- ���$ ��1$ ��1 Y�C�t �� .*��� � 1 J�7�b �1 �b � J!�5 JC!�� N39 � 1 %���

a��7��� .

N3�� ��1 �#W ¥��q�� 1� Y�E� K,� �2! 1 ��A�M� ��E�� @��E� K, a�M��, @ �b� � � 1 ��A�M� �E.J!���f @ �b� ���E� %84 N3�� ��1 �#W ��� .¥��`� J!���f @ �b� � 1 ��A�M� Y�E� v�E� 6!t

��U� �1 J CE� � �F: �� gA �U� y�3 � 1 J���� @ ���� � �d) .@ �b� /+R J8b��,��.

e .D-x�� ��P:

·3 .J���) h��8� *1 vE� J!��- @ �9G � [: � �d)� .9�� � J!A ��� ����� y�MÑ [: D9u� >PU�� :J!� � @ �9� �� *�9 @ �9� S)�� ; �� .>PU�� w��bi �<`�� �2�C!$.

�9G J8b��, O�!�f ��A�M� �E�� O�5 ��A�M� �E� ��2M� �0 �2d�� ��A�M� �E� � 6!t .*��� @ Y�E� %� ���� O�5 Y�E- *1 vE!3 O�!�f ��A�M� �E� ��� .*��� @ �9� �,��� ©�3�- Y�E- �0 O�5

J!��- � 9�� O�!�f �A�E� *1 vE!� >PU�� .

- @ �9G�, ¢8��� �#W s�0 � [: ���45 ��r .�x�P- ? � [: J3�\5�,� �E� �#W �0� .J!���� J!��"�(� "�(� ��E�� X @�8 ��� Y�C�t *1 vE� �0� .. J!��- @ �9G *1 Jr�� J���� @��3��� � 1 �<u� �¨

J!E- @HCE��,.

��:9 :��)���:

J��!b��, LE)�. D� ��3 D9�M� N� D� .*�¨ �E� � 1`, ��) [: J!��- @ �9G ���� J1�� *� ��$���5 ��$ J!��- � 9G JC!$.

��� � ! :#���$�� %����� ����� &�'( ����

26

J�,�b� J<H|� ­A�(� � 1 J��!b� J!F�W �C�E��. O0� :�� .®��b�� � 1 J! ,��� a��7��� ��k J#8��- �x�P- �O � �C� �2!, T� J$HE� �2d�� .:

• �: ��: a��7��� ��3 �8$ J��!� [: J!��- @ �9G ���� *�j �c®��b� � J ,�$ S)��

• �2! 1 g #� ­�) [: w9� �C �.J!��- @ �9G a��7�� ��3 @9 �C �. [: �2 ��� J1�� *� Ò#8��c'!7F ��E� � .J��!�

• �$G �x�P- @ � J!��- @ �9G � 1 g #� 9 9��. .J��!� [: �2 ��� �2b� �¨ �'!7F ��E� 1.

\�1 +0 �� �� �&�� � ��d� � ��: .%, J ��E� @�b�u- � % C1 J���x� %MA��� J!t�) *� D�! ��� ���C�� %A 9� � 1 �<u� J1��� @�, �#\ � @ �0 [: y�E�� �23 .�� #- �����, ��CA 9 Sb!� ��d� +0 �C1 ���I�

*� _`� �C!3 �R a�#�� T� � .J!��- @�� G�, @�, �#\� /+0 "�Eq�� .%MA����6t�8�.

1 .�b!E� *��� �E� � �)� O 1 �!b� >E- �81 b������ ])�A4 H9�&��4 q)��4 �)"� .9�G .N� ��� � �� � ���f � 92004. �.� :99È108.

��� � ! :#���$�� %����� ����� &�'( ����

27

�,�@�� ��� �� :7��'�()� <��8� 2�* �;��@A� ���� �� �� �8�

�R ��� @�H�W � @�, �#\ [: %\�E� D�! ��� ���C�� ��d) @�� �, +� J Zb- J!»���� NA�$�� S�8<���� � �³�t @��M�, J��1 9�(�$� � J!��- @�b�u- � 9 �3G � 1 J���M�� ��<} ��0�d, �21 vE�� .L��� �09

��0�d� /+0 � 1 ��d) ;���: Y��7� O � �C!3� .J!��- @�� G .D9�(�$� ; 9G � 1 �0��<} .�R��4� � �´ .D�! ��� ���C�� ��d� �2�� H� w���.

�4A ^���� :��E�� A������ ���L

�4A c�?� :������ ��LA ()�?�:

O0 J� G J<��� �� g8b, ?�� .��!�� �� ;�M��, /I(� %& �� ��d� � D� .��d� ;��8� �4�8� ���³/9�&� ��8��� ��d� @����� ��!� [: @�9� �$1.

�� ºE8� �!#E�� � ����� ��1 *� N\� X �2 W�� .J!E� J��d� g!(� J!A�|�� J��t O0 J� G�3 � �:�2MA��� ��.

q�� �$� J� � ÄM� ��P"Crise" �2!3 ��� J&�t� ��!&� @�df *1 vE� 6!t .g#� Y�m X �HF�J� �� J��t X º��- c��!f � @�- K, %EU� Jª&�M�� *1 vE!� .9�(�$� > 1 X %)��� ÄM � +0 �&� ]

�2!3 ��� �I($ @ �3"J�7F " T� J��f %���� YHW �!- X 9�(�$� *� J ��x ��3 J� �, *1 * E�N& �� 2.

.���C�� @��m *� �t � Y�m � 1 �(��� � O23 .�R ���4� 9�« ���E� �&�� H3 .J!��- J� G ����@ ���E� .@HCE� a�� .�C�A� a�� .@ �b� a�� .>2�G a�� g!(� ��3 ... � J� G � �C�

#�� ���, �����- �F�E��3 ®,�- �� �R J88bI8� ���, 9�E��� � �¸ �R J�p #.

�� �2�� .J!��- J� �� ���5 ��$ '\ �� �(�´ ��2M� J��!(� @���« 9�&� ��1 LE� � +0 *���O �:

1 .�0�� � ����LA �9�F .�(� .J�����5 .J!E��V � �� .2006� . :14.

2 Jacques Pavoine, les trois crises du XXè siècle, Edition Marketing, Paris, France, 1994, pp : 8-9.

��� � ! :#���$�� %����� ����� &�'( ����

28

È " �2E8�� .J!��- @�) ��� ºE, X Jª&�M�� ��9�t @�, �#\ � J�!C1 @�H�W: 9�&� *1 vE� J!��- J� G �!� J!3�(- @�b�u- w�� ; �� .�2A 9� @ �4u�� J!��- @�b�u- X �)�C�A J� � .J��!� J� �(... .

Y�- a ��� w�� ��)@�1��M� J��t ( J���� @�b�u- w�� ��)�23�F �E�� @HCE� J� �"(1.

J� G �0�d� *� >2� �2d� � 1 ���E�� ¹8q� �$�:

È y�MÑ O0 J!��- J� G Ò&�M� �9�t� @�à �|� J�9�� S)�� ; �� Y�FG *� �|�� �� ©�) ��E�� X ¿t �� ��W9 @�,�bt �� .J�9�- Y�FG ? �� J!� � a��t �� .OE � ��´ �� J!,G � @ �E- �

��t"�E� T� � J!��� Y�FG J!� � a ,JM �P- J!��- @����-�2.

|�� ­A�(W Y�CE�� Y��¯ *� s�0� q� `� .J!��- J� G �F�� J$9 � ÓvE �,��� J C1 "�F �E� y�MÑ *� �|�G J!E&�� J C125% J!E- J CE � J8b��, J C1 J� � *1 ��t � J� YHW . B�� a�� ��8�1 *�j �C�

u- �+,+� ��r �: .J� � J��t X�2��� �4. JC!$ [: J8b��, J!#�� J8b) .J!E�20% 3 YHW�9�« J!� ��3.

J!��- J� G gt�(� "��� £H< ?��0 Y�t J�� � 1�4:

È V')�� (!<4 �{��?��: X >�7�� *��G JM(� /+k �(�� Q �� 6!t ©�$� D9�M�� @�, �#\� cJ� G @�� G N� J�,�b� ���Z�� S�8<� 6!t .Y�¶ +0 X ¥��q� �� >0� *� @�� G N$�� J ����

M� �EÁ �� +0� .�E, �C!3 £ �t�� ����n Jb��E� @�E$�� �!tG ºE, X� �, .�2E$�� X ����- ��c��b$� ��� pt �|�� J� G

È ��4!�� �����A ���&��� !%!���: .J��� � J!���G Ë�(- >0� *� O0 J!��- � J�9�(�$� Ë�(- :� S\�E� �: J!��� J� � J���� %& �� 6!t- �2f�(.N$��� I�� Ò&�M� ���³ [: J!�� +0 ���,�

cJ� G /+0 J2& �� @ ; �&: Y�ZE�� [: � ��� N)�(, N3�� �¨ .J� G ���#W ��� ���2��

� ���1�V%��� 0P!�� I�F :��b� �¨ .��E��,� � I($ �R L��� �CE� �� �C � J� G ���#W ���� O1F �8$ *� N��� �W��c� ��� N)� .�23 �x� 9�E� �� .�³�1�\�� ?,��� w�i J� �� L��� �CE� ¢8����

1 .¢��4 �,�1 b*����3�� ��&�' *+ ���LA �%94�4 �!G�?� �!�� 9�E� .J!,�E� ��t�� @�� �9 ���� .J!,�E� J�9�(�$� £�78� J m48 È49 ���W2009È

;��42010� . :45. 2 .� 1 >!0 �,:+ )17 b���4!� ������ ��L�� *��� D� �3��� ����,10/03/2011 � 1 :http://www.aljazeera.net/NR/exeres/81912FE8-

CA6C-4B4A-8FBD-C7A0EF377F6F.htm 3 Robert Boyer et autres, Les Crises Financières, La Documentation française, Paris, 2004, p 15.

4 ���E� �81 >!0 �,:.��Z� b*����� *���� (�i� fT\F4 ������ ��LA .�(� .J!E��V � �� 2009b �.� :19È20.

��� � ! :#���$�� %����� ����� &�'( ����

29

� gb½ �2E� ���E�� X J,�E(� J&�9 NM��� �C� .�³��t 9 9�� �: .�09�2�� T� Ë�(- �W �� ��|%���M� ��1� .%�!U, ��`�, JCAH- @ � ��� ��¸� e��- S$�� >b�� +A�E3.

vE� � �A���� /+0 ��� � y�1 6!t .%MA��� � �P- B�- ��d� ; 9� X @�3 �¬ *1 J!��- J� G J!��- @�� G X �88� [: @�3 �¬� �EM, Y�7�� D9�(�$� �C � ��E3 9 . Y��V K8��)02 ( �<u� �!�

J� G J��t� �C� J��t X �A���� /+0:

�4!�� )02 :(i� JG�r4 *���� (�@�: ������ ���LA4 >��&�' )��

�B?�r)� �BBBnA

)BB�� ��BB�LA *��� v1 ���|� ���� X 99�� gr v1 ��C|��� NZ��

��!�W� J! 8��b- ���|� ��Z�� a��t ® W Y�C�t

J!�!�f �x�P- I!b� K, �(M� �UM, ��C|����, 'Cb�

���C�� /�x� � ���� >!!��� ;�� g8b, J3 �¶ X � �35

K!��- K 1�M� K, �CE� >!b�� *1 9� �- N!Cr 9� �C � �U3� ­!(¸ @�1��M� ;��) � 1 NZ�� a�b� J��!�

9� �C � ;O� ­!( � @��� E- ��)� ® W �8��b- �¬ �d� @�2&� �!t�� �E� ¿t �� .�C1G �! ��� D9u� � .{H

�|�G ������ [: @�1�3�- >!d� �C� � 1 NZ�� ;�� O�, ��d) �� w�F J!��d� �2!3 �i J!��- @��

)¥H35 .��b15 .O�8� �1+� .( 9!&��: Robert Boyer et autres, Op cit, p : 118.

�: Y��V gbt. �� � B�- ��d� J�9`� X ��M� ·3 [: D9u� �� #- �����, %, Jx�- �A�J!��� @�� � . /�3�� �� v1 ��C|��� � 1 NZ�� ��09 � � �C� J��t X S)�� : *��� v1 ���|� ���� JM!��3

- �2 ��, ���|� ��r [: D9u� �$ O23 .�2! 1 Í�Mf � ���|� J!C�� ��!8b) �Ib�� �9�E�� �8� *� B�- ��d� B� [: D9u� �$ �¨ .O�!�f 9�(�$� � B�- 9�(�$� K, ¢, �� �E\ g8b, �8��b- X J!�!�f ���| � D��� ��

J!��� @�� �.

��� � ! :#���$�� %����� ����� &�'( ����

30

*� �& ?�+, ��3�� .%, J#8��- �x�P- *1 ���C�� �(3 *� *�n T� �x�P- I!b� JM!�� ���� .*��C|�b- [: J8b��, �ªCx� ��: *1 � �!E, �x�P- Y� �� g8b, J3 �¶ X � �35 [: D9u� �$ �(M� +0 ��

�A �E� *� ���- *1 678� [: N3�� T� �ªCx� J��t w�W� J2& *�� .J2& *� �k J#8��- @�M!���� .

!��- %$ ��� � �´ YHW *� B�- ��d� �0�3�� T� 9� �- N!Cr JM!��Cb� J /+R �U3� ­!(P�, '.9� �- ��|� g8b, J!��- a ��G ��E�G I8� ©�M�� [: D9u� �$ a ��G /+0 �0�3�� T� �I8�� J��!b� �� ��:

� 1 J!8 � ��<} �R ��� J��E� @�1��3 ;��) [: D9u� �$ �¨ .�R� �� J1���.�0��ZM) �1 B�- ��d� J3�\5�,!(¸ ;�� [:O�!�f ��C|��� y�1 J!��- a ��G X J,��U- �¬ �22&�� g8b, 9� �- ­.

�b- �¬ �d� @�2&� �!t�� *� B�- ��d� *��j �C�.@��� E- ��) JM!�� YHW *� �8� �� ��:� �$ �¨ .�W} [: ­P4 *� � �¸ �2C23� �2 ! �� @��� E- /+0 [: Y�F�� � 1 ����� I� @��� � [: D9u

J!8 � ��<} [: D9u� J,����.

- � @�1�3�- >d) ·3 � IW��B�- ��d� �0�3�� T� JF��. gE � .s�8� YHW *� JF�W X �C2� � ��9.D9�(�$� �C�� � 1 J8��- @�� ���� � I� @��f X s�8� � 1 � �& ��<u� ��� �$ JM!��� /+0

�� @�� ���� /+0 J�9`� X ��M� g8b, ¥H35 J��t [: s�8� �(� �$� .J!A�|�.

*7�p� c�?� :������ ���LA J�&.

J!���G "�FG K, �!!C�� *�j� .�2bn T� a ��G � @�b�u- gbt J!��- @�� G ©���� 9�E��J!���� :

; 43 :����� ��L3:

� Y��� *�j �� º!M¸ [: D9u� J CE� "�F �E� � 1 J,��U� ��Z0 £�¯ ���1 J C1 J� � s�0 *� �I8� @�!C� a�M): ®��x *1 J CE� *1 ©�3� � J���� @�# b��, N3�� �� .J CE� JC!$ X 9�t ��80

I8� ���, ��A�M� @��E� N3� �� J!���� �³�x�!�t .

CE�� >�� *��4u� �� K����x s�0R�.J CE� J� � ���7�� �9�E� X �C � ��8�1 X �|C�� [�G J���#� ����C1 J!E� 9��t ��Z�� J� ��3 YHW º!M¸ [: J!E&�� J CE, �2�C!$ S\�E� �: J� � *� {�E� J C1

��� � ! :#���$�� %����� ����� &�'( ����

31

25.% ¬�, J)���� "�(� �E� " �¬ �C�� .~��U- ¢¡U � �4u� ;�, X �|C�� J!)�|� J���#� " � .J CE� JC!$ *1 J���� @�# b� @�1�39 *1 vE� � y�M- *� D+� ��A�M� Y�E�� J!��� @�x�!�t�

Å, J#���- %�C!$ *1 �4u- " �¬ ��r �: J� � %& �� J CE� � ��8�1�,�1,5 ���.

;��7�n :��+�&�� ��LA:

C�« �� J! E3 J��t *1 J!3�(- J� G vE� @H��7�� ®! E� [: s�8��, N3�� ��3 �� O�, �1+� J N� � a�#) � 1 s�8 � ��1�b- §��� YHW *� ?�� N- J���f�, N3�� �� J! W �� �³�� ����.

Y�(f �+E��� .J ��4� J7\ � @ �4u� 9�&� ��E� �d) J!3�(� J� � ©�$� J!)���: ���7�� J,�EF s�0� @��� E- � 1 J!�8� @�!#E-�� �0���� J!¡, @ �4u- *� ���E� ��P�b� ?�+� .J!3��) J8b) ?�� X �i

J���EM� I� Y�FG ( JM �´ �9�(� *� @��� E� .�9�&�� S)�� �:)@�� �9 .J3�7F( @ �4u� .; v� ; �} . �1+� ) 9�� � 1 J��E� @�)�CU� .s�8� aH�: .NA 9�� �!CrNA (&� ��KE� >Z½ ���): J#W 9� *� JCd�

J!��CE� @�# b� "�x.

;�p��n :����6� 43 ������� 43 ����i� ������ ��LA:

��� � *�j� .J!��EM, �CE� � 1 �³��$ *� �EU� �¨ J!��- a ��G X ����4 @�, �#\ *1 vE��O�!�f 9�(�$� � 1 �I#W ��<} �R . G D�#� �$ D�#� � J CE� J� � *�� .J C1 J� � � 1 J!��d� J!��- J�

J!��d) J!��� J� � [: �$�� � �$ B����,� J! � @�1�3�- ��d) X � W � 1 ����U��,.

���� *�j�.K����#, Y�- a�� X J� � 9�&� �: J� � *� {�E� B�� a�� � ��8�1 X �|C�� [�G �MÑ ��r J8b) �9�« JC!�, J)���� J!E� ��3 YHW ��E�G �4u� y20% gb) � 1 9�C�1��, @9�t

D��!� 1929 �1987 .J!)�|� J���#� . Å, �4u- JC!$ " �¬ � 1 9�C�1��, Y�- a�� X J� � 9�&� ���� >��1,5 [:2 J!E&�C� +Wuq� J�,�� ��3 ¥��� � 1 D��!E- " �¬� @ ��.

��� � ! :#���$�� %����� ����� &�'( ����

32

;��:9 :���9�-� X)%!� ��L3:

JF�W �� J!���t S)�� ; �� J!&��� ����9 J��W *1 J���� �Z1 *1 vE��)1( )2( . J���f ���� J��t ® » +0 G .�&G �I($ @ �b� YHW *� ���C�� � 1 ��W ���, �C�E� ���1 ��9 J� G J\�E�

$ ���C�� @ �� K, ®,�#�� ��1 *��&G J ��x J!8��U� �0�9�(�� �&G �I(.

D� 6!t .J!8&� J CE, J���� �³��F� T� @ �b� S)�� �: ���� J� G J\�E� J���� ��� �C�J! � J CE��, �2! 1 J�7�b- ���� JC!$ X ©�M�� g8b� J CE� /+0 �,��� �2� C1 JC!$ X y�MÑ .

9�� �: �� J��t X� %& ��� ��·3 .����9 9 �� X J,�EF %& �� J���� `, K C�� K\��- w�� 9���1 *� ���� �¨ .9 �b� ��1 �x�´ ©�M��� � �d) �2! 1 ��A�M� ©�M�� g8b, y���� *� ���- � 1 Y�(f X J,�EF

���� J� G J���� y�E� Y�C�t .3

� J!��- @�� �� �!(�� +0 : N� J CE� @�� � ��� �� � I|�3 .�9�M� _`� ��� ����U��, LE� ���n � 1 Y�(f *� J���Z�� s�8� *�C��� .Y�- ¥�� ��bt '�3� B�- ���7�� �E, JF�W .J!�8� @�� G

�<`�� �2 EÁ J!��- a ��G X s�8 � I8�� ����)� ·3 ?�+� cJ8E(� J CE��, O&��W /+0 X @ ��!���,O�8� ��d� J!E\�, �<`�� J!��- a ��G � �C� .a ��G *� �EÁ B�- ��d� @�)��� K, I8�� ¢, ���3 c

�C��� s�8� *� J� G ® #� ��3 .%� w�WG ; �&G g!(� J� � D� *1 � �!E, ��d� *� ;�& ��8� � gE(� ���� ] J!��- a ��G X ��!��, J� G ��8� �$� .J!8&G �!����� ���0 g8b, J! � J CE� � 1 ��x�¡\

B�- ��d� @�1�#$ O$�, [: ?�� �E, ����� B�- a�b� .

Y��p� c�?� : >!��"�� *���� (�i� ���LA �9����� ������

J!��- @�� G�, B����� B�- ��d� ���� �W�� '�H� ��2� J� �, +� D� .�IWG JE,�G ���� YHW �(t� �$� .��d� +0Charles P. Kindleberger � Robert Z. Aliber B �t 46 K, wv� J!��� J� �

O��11618 �1998 J!-�E� � J!C! $5 � J! � �2�.4 +0 ��d� +0 @�� *� O0 @�� G `, 9���1H� N39 ��

1 IMF World Economic Outlook, Chapter IV Financial Crises : characteristics and indicators of

vulnerability, May 1998, pp : 74-75. 2 Robert Boyer et autres, Op cit, p :15. 3 Wikipedia, Sovereign Default, disponible le 18/03/2011 sur: http://en.wikipedia.org/wiki/Sovereign_default

4 Charles P. Kindleberger and Robert Z. Aliber, Manias, Panics And Crashes A History Of Financial

Crises, 5th ed, PALGRAVE MACMILLAN, USA, 2005, pp : 256-265.

��� � ! :#���$�� %����� ����� &�'( ����

33

�� ��� � *�j c%��� � �9 *� B����� ��d� v1 � ��#� �2�� J!��- @�� G ����) � N���� 99�� � ��:*���E� ��� YHW JF�W ����� .

Ob)�M� D9�(�$� �! 7�� � ¶ ����� gbt)CAE( J!��- @�� G 99�� NM�� ��3 .) J!�, @�� �J C1 @�� �� ( ��1 �E,1971 N\� ®��x *1 J!���� J!��- @�$HE� >d� D+� ^9�� ¤��, ��d) ��!� �E, D� .

J�,�|� "�(� ��E�� ��d) . ���� �)02 (@�24 T� @ �M� >0� K8� @�� �� J!�, J!��� @�� � J C1 ������*���E� ��� J��� [: ��1 N���� ��� J��� +�.

0�6�)02 :(��LA ���.��4�2�� ���LA4 ����� ���L3 b����� � ���?� �TP1880-1997 %

9!&�� :Robert Boyer et autres, Op cit, p : 16.

�iWT� :��3 ��� � 8� 9�1 X ���U� @ �b� 9�1 � 1 ��b�� @�� G 9�1 D��b� @�� G 99��.

J C1 J� �� J!�, J� G y�E�� Y�C�t NM�� K, ��M� YHW1973 �1997 K, �� [:10% �13% )J��P�b- J!E� gbt( K, ��M� YHW Y�C�t� �� Kt X .1945 �1971 ¢�37.%

J!)�|� � [�G K,�f K, ��M� N� ������ @�� �� �� ��- 99�� +0)13%( *1 I8� ���, � �»� . K, ��M� 1880 �1913 )5%.(

T� � .J&�9�- @�� G �9�1 ?�+�� .@�!E8b� *� J� �, ���, J!�8� J!��- @�� G �9�1 ÄtH�� K, ��M� X S,��1945 �1971 +� J!�8� @�� �� ����� %84 9 �E�� X 6!t .1970 )Caprio et

J!�, @�� �

J C1 @�� � J&�9�� @�� �

@�� G ��

��� � ! :#���$�� %����� ����� &�'( ����

34

klingebiel 2003 ( �|�� �2d�.�2�!��� J!�8� @�� G ��0�� I��� [: 9 �E�� 117 +W`� J!�, J� � @�� G /+0 S,�F� 6!t .���� %84 ���, s�8� J �� �9�1: g #�� @�� � � ��`, "��E� T� � .J!��d� JMF

93 � � , ., @��$ T� � J!��d) I� �� ��C1 �$� @�� � [: J3�\5�, Å51 S,�F� J� �45 ��M� �M) YHW � � ,.

�� � S)�� ; ��� *� ���) ��1 ���, �099�� ·3 J&�9�� �� J C1 @�� � �� J!�, @6% ��3 YHW [: ^9�� ¤��,12 % ��1 �E, �� ��M� X1971 . >�� 6!t .J CE� @�� G ����& � , y�E� ÄtH� �C�

J!C! $5 w��E� v1 ��8��� ��!&��W @�� G /+0 6,.

� ·3 JF��8� @�� � ­» �C!3 ��� ���� � .*��� v1 �0��#� ��u� *��� *� �$ ��3 YHW �2 ! )03 (*���E� ��� YHW ��7�- @����� X JF��8� @�� � 99�� �2d�.

0�6�)03 :( �TP ���%��A �!1��� ��% )� *+ �\9)�� ���L3 ���.1900-2003

9!&�� :Robert Boyer et autres, Op cit, p : 16.

T��iW : J8b) JF��8� @ �4u� y�MÑ �2!3 ��Z�� �� �(� T� �24G 9�1 D��b� @�� G 99��20% ��M� �24� 9�1 � 1 ��b��.

@����b� h 8� � �8$ *���E� ��� YHW K��G *���E� YHW y�M� [: JF��8� @�� � 99�� �!j@�!<H|� YHW J$�8b� I� . �9 �,G � YHW ?�+�� @�!�b� � @�!bC� YHW @�� G /+0 ���) �0 ?4

*���E� � �t �� ��� *� Y�G ��E� X �09�r N� .@�!Eb�� .

��� � ! :#���$�� %����� ����� &�'( ����

35

\�E� ��3 .Q�E� v1 ��E��� �|�� �IWG ��M� X @�F��8� @�� � S78F�S ��E�� JCd� � , J�9�(�$� J!C�� �)29 (�$ >0� *� � � ,Q�E� @ 9� ( JF��8 � @�� � JE,�� [: ���3�¡�� h� h0 [: J3�\:

*���E� �� � �IWG J<H|� 9��E� YHW :1972-1973 .1980-1981 .1987 �2000 . @�� � s�0 *�� ��1 X J� � ��3�1 �b)�3� ��7�- J� C-�3 .� , ��, JF�W1976 ��1 �!��#�:� �!)�-� .1990�� h� h0 . ���3�¡

��11997 ��1 �� .1998 J� J� G y�E�� Q D+� �2� �!t�� � 8� �,�!� � .1987%�� . J b b� y�E�@�!)�C|� J��� +� @�� � :1989 .1991 .1996 �1997 . JE,�G @�� �� ¢�3 y�E� D+� �!t�� � 8� �

��7�- @����� �0 J���- .� �0 ��+��, ���V *�� ��7�- @����� g!(� T� @�� G w9�M�� T� � 8� � ¿t .w�W� @ 9�(�$ @�8F� T� @�� G �� ��7�- @����� @9�M� ��3 à �f %)� Kt X .J ! $ O0

��1 J��!�à J� G YHW %)� 9���1H� N3�� @ �4u- ºE,1997 � .�à � 8� *� Y ��G ¥�¦� ���0 J��!����V @�!&������ J&�i J1�3�- N���� J t�� ���n [: w9� 6!t .O����G 9�(�$� � 1 �!,�Á: ��.

K���0 K�Z!�) [: �U3� JF��8� @�� G OA�(t5 �! 7�� : J!&��� @�� � ���� J!)���: ��1 [�G � J� � � O0 J!)�|� � .*��� v1 ®,�#�� ���, ����� ��E� JF��82000 � 1 @ �4uC � �I8� @�8 �� ��!¡, �!C��

y�MÑ� �¬ '!7(�� ��3 Y�x ?�+�� I(�� w�- .1

gbt Y��� *�j y�E� +0 �E,Olivier Lacoste .J�M � @�$��M� � 1 D�#� J!��- @�� G `,)�!t�� wv� £ �t� �|n J!»���� J!t�� *� J!��- @�� G�3 g)�& X ?�+�� D9�- %8)�& X Q�E� �³ £� �� �

���!b) [: ¥�� �!j �� ��8��� %)� ��: .���3G � @���d� � g0 +- /+0 *� ¥���� +W�� �2� �9�M��� ��1�.���Z�� G *� I|�� � >��'�Hi �(�� @�� "��� �2!3 �3��� ��� �� X � +): ���� � *�j J����

.���& ��!��J7 - J&�f �,��- X �À �C!, � @�� G *� �� Ó+� � ��!C- y �1G ���7�J!��- .2

*7�p� ^���� :>��&�' l�A I�< ������ ���LA 9�n�

� J!�!�f ���|� �|j D+� O�!�f D9�(�$� ©�#�� *1 � �» J����� %�E!8#, B�- ©�#�� : .@�EC�ZC J!b�1 ��<à ��� ��3 .D9�(�$� ���� ; 9� �!2b� ?�+�� ?���� N39 [: "�2� B�- ��d� �� �:�

1 Robert Boyer et autres, Op cit, pp : 15-19.

2 Oliver Lacoste, Comprendre les crises financières, Editions Eyrolles, Paris, 2009, p : 13.

��� � ! :#���$�� %����� ����� &�'( ����

36

D9�(�$� ; 9G � 1 B�- ©�#�� X � �#\� �<u�� c� �#\ J��t X B�- ��d� �� �� �: 9�(�$� � 1K �4 � 1 :(�� w�- � 1 �� ��4�8� ��<}�!E8� w�- � 1 ��<}� .I:

�4A c�?� :��&"� ~!�� I�< 9�n�

ux�8� [: D9u� ��8�� @�1 s�0 £� ����, D9�(�$� ���� �<`�� ��3 .D9�(�$� ���� X 9��� ����� � 1 �<u� T� ��8�G *� J!��- @�� G � c�0I�� ���f .J!��!b� @�, �#\� �� .J!E!8#� �

D9�(�$� ��� a��(� J� �9 I��� cD9�(�$� ���� � 1 ��<� �R J!��- @�, �#\� �� �!� *��� . � 1 B��� 17 ux�8�� � J����� J��9 �0 �� B�- ©�#�� X @�, �#\ g8b, D9�(�$� ���� X 9���� �

w�WG @�88b-�, J)���� Y�xG � �4G .1

/+0 S Z� �$� J� ��� 113 J� K<H|� YHW J!E� � 8� B�- ©�#�� X ���� �� � �#\ J��t �� 6!t .J� �� � J�,�b� 29 ©�8�� @��f *� ���� X JC� �- ���b� ¢���� �2!3 �F� D9�(�$ 9���,

[: O � -13,8% @�24 �C!, .29 w�W� J��t�b� ¢���� �� D9�(�$ ux�8� O � ���� X JC� �- �� J8b,-7,6% 9�(�$� � 1 Í�7 � �<� g8b� Q w�WG @��f � .) Y��V 03.(

D'9 �4!��)03 :(>��&�' zS���� 43 �)#��4 ������ ��:��N

9�1@��f

��- )¢���� :Jb� ©�,��(

���� ���bW )¢����% :O � ���� *�(

� B�- � �#\ 9���� �� ux�8�� OC� �� ¢���� B�- ©�#�� @�, �#\ 113 2,4 D9�(�$ ux�8�, ©�8�� 29 2,7 7,6 È7,6 È0,7 O�8� ©�#���, ¢8��� 18 3,2 8,4 È9,3 È0,8

9���, ©�8�� 29 3,0 6,8 È13,8 È1,2 O�8� ©�#���, ¢8��� 17 4,0 7,6 È19,8 È1,5

w�W� 55 2,0 B�� � �#\�, a�8b� I� ux�8� 109 5,1 È4,1 È0,6 B�� � �#\�, a�8b� I� 9��� 31 3,1 È5,4 È0,9

��(- : .B��� ��� a��F b*����� ��&�' ]�+� �,����2008� . :137.

1 .B��� ��� a��F b*����� ��&�' ]�+� �,����2008� .: 121.

��� � ! :#���$�� %����� ����� &�'( ����

37

- 9���� �� ux�8�� @��t 9�1 � ÄtH- *�O�8� ©�#�� X @�, �#\�, J#8�� �|��w�WG @��f *� )J CE� @�� � �� >2�G a ��`, J#8��- ( B �t D� .60% ���� � 1 ��<} �R �� T� @��f *�

� �C� .D9�(�$� 35 *� �F�43 *�O�8� ©�#�� @�, �#\ .D9�(�$� ���� � 1 ��<} �R �� D� *� �|��81% .� �#\� @��t *� } � [: J3�\5�, S)�� 9�(�$� � 1 O�8� ©�#�� X @�, �#\� ��<

[: O � ���� X JC� �- �A�b� ¢���� �F� 6!t .�4G O0-19,8% � 9���� @��t X-9,3% X� J�tH� ux�8�� ��� � ÄtH� �C� .D9�(�$� ux�8�� @��tHY�xG O0 O�8� ©�#�� X @�, �#\.

P�bq� �� �: ���� � 1 ��<} �R �� B�- ©�#�� X @�, �#\� �() *� �|�� � .J� ��� /+0 *� ­ J$�8b- I� D9�(�$� ux�8�� �� 9���� @��½ J)���� ��� Y�xG � �4G O0 S)�� ��<à /+0 .D9�(�$�

@�, �#\� ·3 ?�+� .B�- ©�#�� X @�, �#\�,�- ©�#�� @�� �� B J!�8� @�� G �C!�� ���E� O0D9�(�$� ���� � 1 � I<`� �|�G �IWG J<H|� 9��E� YHW.

*7�p� c�?� :!���� ~!�� I�< 9�n�

O2�� ��<à /+0 �23 .���,�� ���� �C� I(�� w�- � 1 D9�(�$� ���� � 1 �<� J!��- J� �� �� �:�n �� ��4�8� S  J!�8� @�� G � 1 ?�+� B��� ��� a��(� J� �9 S�8<� ��3 ±Y�x� @ �3 [: �88 J� �

J!\�- 9��1 JE,�G YHW J!�,. @ �� ��1 [: @��f ¢���� X ��n B��5 ���� �� � 1 @�� G ��<} � X�E� �� �C2�� .@ �� JE8b� ��Z�� �� �(� J� G �E, [: ��8��� 9�E� � �23 J� G �E, B��5 ����

X �(� O0� .y�E� �� JCA 9 J!��- @�� G ���1� X ���� X ���b��3 .J� G �8$ ��E� /�r� w��b� J8b) [: J� ��� gbt ¢���- 10% ��E� /�rH� D������ w��b- *� ���� '\�� .Y�|C�� .)04 ( �!�

�� �<`� J� J��!�à J� G �E, J!,�V ������ O � ���� *� 9�M� g!() ¢��1997.

��� � ! :#���$�� %����� ����� &�'( ����

38

0�6�)04 :(��:)�� �%9)�� *�1�� g.�� )�7 I�< ������ ��LA �n3

��(- : .B��� ��� a��F*����� ��&�' ]�+�: b*+���� I�< ��?1� �,����2009� . :125.

JdtH� :� � 6!t O�!�f B��5 O � ���� *� 9�M� g!() >������ �0 O EM� ���100 %JE,�b� Jb� X ��E� /�r� D��b�.

[: ���� �9�1� X�E�� *� >����,� .Jb� ����� �i �0�E,� J� G YHW ��� � I8�� y�M� ���� K8� ��b� *1 � �!E, O�, %)� ��: �C� � O EM� ���� w��b� K, a�M� � .J� G �8$ ��E� /�r� w ��E� /�r� w��b�

� J� G �8$ Y��V � .����1 @ �� w�� � 1 �2C� �� [: J3�\5�, .y�E� � ���bW v�E)04 ( J!M!� '\���, J� G �E, ���� X �A�b� >� �� ���� [: 9����O\ �3.

�4!�� )04 :(7 eC)� �9��-�� *N��+������ ��LA !�: g.�� *+ ���#��� %

Jb�

J� � ��,

J� G �E, ���b�

J��b� J!C� �� 1 100 90 10 10 5 110 99 11 52,6

10 125 112 12 112 15 141 127 14 179

��(- : .> ��b� >!0 �,: *, O���+ ������ ���LA b*�T�_ ��&�' l)N * .J�9�Eb� J!,�E� J� C- .J!�H�5 9�E� *, �C« ���5 JE��&2010� . :14. JdtH� : Y�Ei S,�< �� y �3 N�2,5.%

@ �� ��1 �E, [�G Jb� X ���� � ��� @ ��r ���� X ���b� � ÄtH) ���C� +0 YHW *� *� )�� �·3 cJ� G ���� �0�2d� �C� �C� J8b� É b� /�r� g8b, ��0�� I(�� w�- X �A�b� S)05( .

��� � ! :#���$�� %����� ����� &�'( ����

39

%�� ./ ��Z�� �$� J� G �8$ / ��b� [: 9�E� �$ �C� Y�E� G .��0�� I� �!E8� w�- � 1 �A�b� ·3J� G �8$ ��E� /�r� w��b� *1 � �!E, ��8� ?�� *� >����,�.

?�+� J8t�(- �A�b��, J)���� v�G v�E� �!E8� w�- � 1 J!��- @�� G ; �& *� 9�(�$� �A�bW ·3 ����� v�E� �A�b� /+0 � ��� .��24 JEU8, �2! � �� J� ��[: �09��� g8b, J��C � I�� J� w��b� /�r�

��E� J� G �8$�|j D+� J������ JC!$.

��� � ! :#���$�� %����� ����� &�'( ����

40

���@�� ��� �� :���� �� �� �8� �;� 2�* ��9,

*� 9�1 s�0 � ��: .���,�� �)��� �C� %��� �, +� @�� G *� I8� 9�1 [: B����� B�- ��d� y�E� J!t�� *� @�EC�¶ � 1 .�³�� Y�x J!t�) *� �� �2E���� �2CZt J!t�) *� ; �� .h��8� �<G �R �� @�� G

SE39� .J�9�- ���|� X �I8� �A�bW X S88b� 6!t .J!C!d�� � J���M� J!t�� *� �� J�9�- J�9�(�$� J!C!d�� K) ��� � ��G I!¡� � 1 K��ub- S|t �C� .J�,�b� l9�8- � @���d� X �d� �9�1: [: *���M-�,.

@�� G /+0 *� ���C� ºE8� �\�1 a�!� X� �(E� X @�� �� §��� �(E� X @�� � [: �0�Cb$ ��3 . Q D�! ��� ���C�� ��d� J!���G l9�8- � ��� .��|��t� �j�$ J!��- >d� K, @�3H�WH� � �d) ?��� .6��f

>0� ^ �,: @�� G /+R �\�1 X Y��7�� c@��¶ ¿4 X I8�� ��#�� *� >����, I¡���G �2! 1 ®M�- ��8X .�R J�9u- J\��E- ���C� ;�\ � 1 J!��- @�� G K, J���- '�H- � �P�� Y��7� 678- ���W.

�4A ^���� : ;��%!' ������ ���LA

d � [�G @�� �8� ��3 O0� ��C�� %��d) ?�+�� B����� ��� ��8���, ��M� /+0 �(��� .O 9�E-�, 9�� /+0 �!j �C3 .Jb!M� 9�E- *� �R J!3�� J!#¡� 9�&� �9 9��� � �F: *�j H3 .JUM� � g0+� D� Jb!M�

�C� cJUM� � g0+� *� J&�P�b- @�!C���, 9��« �C� +0 � 6!t .J���� J �� � ;O#8� �C� O0 ��M� CE� ��M� /+0 X J!��- a ��G � � �!8b) ®!\ a�#) X �, �(���2!, �C!3 ¢, �� J � ��3 ?�� *� >����,� .

�2²� *� ��+) @�� � ��1 [: ��M� /+0 X ���C�� ��d) y�E� O � ��:

�4A c�?� : ������ ��LA1637 التوليبومانيا:

; 43 :��LA 9���

��� .��1 N,�b� ��� N #�� ��1 ¥9�b� ��� YHW g!���� ���0 ��)��0�� *� ©�)( %���, . @�!<H|� YHW J,��UC � ©�\�� [: S���� .©�M��� �¬ ��E�G�, N39 �¨ �2! 1 g #� NM�� 6!t .%�< �t�

Y�(,G J!� � ���� 6!t .��1 N,�b� ��� *�)��0� � JZ�- ��+8� ( JEM��� ��E�`,� @ �� ��1 �� [: �� *�t XJ! 8��b� 9�1�� N!,� ; �4 *� ©�) D� .y�G S� Y �� �� ��� K.

��� � ! :#���$�� %����� ����� &�'( ����

41

��1 ¿t NC�¶ @��8x �� �C��� @�,��U- J&�� SEb� 1637 ��8�� ��, ���G @I¡� �`Z3� . �Z!0 Y�� 6!t .N!#�� s� b, "�E� �i N!8� @�&�� SE,��� ] .N!8� J! C1 X ºE8� ��, 6!t .J7\ �

; ��� N!8� �¬ �1� [:.

¥H3: X g8b� �¨ .J1��M� ��ZM)�, "�E� �� �� ��E�G X I8� y�MÑ [: N!8� �¬ ©�3�)� +0 w�9� X S��Pq�� y���� @�)�CU� �0�E\� T� >³�� �¨ >2� ���E� ��3 �C� .a�b� X K ��E�- *� ���E�

J,��U- .[: J��2� X +0 �� w�9� J!��- @�� G [�� vq�1 �C!3 I#W D9�(�$ 9��� X Y�W��� � ��M� ����) J,��U- *1 Jr�� .1

;��7�n :M���3 ��LA

*1 678� � J,��U- ��9 �0 ��8� ��G � ��: .J� G /+0 ��8�� *1 J!3��� J (M� @��� E� �&�� �.J� G /+0 X N��b� ',�� 2 � �Mt 6!tE�G ©�M�� �b)�3 *� JF�W ���- +0 � 1 �� ��- g # NZ4 �¨ ��

J,��U- � 1 9 �3G JE b� /+0 X s�8� ��9 [: ���45 ��r �C� . B�� ©�bC� �2 8$ *� J���- y���� �?�� �E, @�ZM) T� J��Eb� J1��M� ;��) [: w9� �� +0� .g!���� a�� X J,��UC �.

?�*7�p� c� :M)�� 9�1: �#�� ��L3 1720:

��1 �� X ��V ��½ J��4 @`�)q�1711 ��Z�� @���t 6!t .� J!)�8�� @ �CE�b- N� J��78� >����·, J��� @ �� O ��73 .J���� ��9 J���� /+0 S C� ����t� +0 �,���� 6!t .J!,�V ������ X

�� >2�`, �R �8�� S,�< �A�1 @ � J��)J���� *� ­!W�,.(

6!t .�I8� J!8E4 S��t � ��� ��: .J!)�8�� @ �CE�b- X J���� S2& � T� @�,�E(� *� >����, *� ©�M��� �¬ �2C2�� ��E�� S2r 128 OM)�& �24 %!&1720 [:1000 �M) *� @�� �24 X %!&

��E� .

��): � 1 NZ4 e�Z� +0 J���� N39� .J���� /+0 � 1 Jb3�- 9��4 �¨ .©�� �M) *� @���4 ;NA�4 Y�� ¥�� @ � @���4 ;��): J!)���: *� �q N���� � �F5 . ��: .��V ��½ J���� >1�� +0 *� >����,�

1 Oliver Lacoste, Op cit, pp : 27-28.

2 Peter M. Garber, Famous First Bubbles, The Journal of Economic Perspectives, Vol 4, No 2, Spring 1990,

pp : 37-38.

��� � ! :#���$�� %����� ����� &�'( ����

42

[: S F� ¿t vC�8� �24 J� �, @�0 �2C2�� ��E�� �150 ��� %!&.�2�� J I|�� y�E�3 *��C|�b- *�Jt9�3 �A�bW [:.1

Y��p� c�?� : �� ������ ��LA1929 )D�i�� �����(

; 43 :��LA 9���

Y ��G @�C� 6!t .a�8b� I� ��09 *���E� ��� *� @����E� ��3 X ��7�- @����� @�24X �2� I8� ;�& �!��� � .J!����G @����� � s�8� N!� I|�� *�n 6!t .J!��- a ��G a�� � *�

JUMP- Y�W�� D�+� X�(- ^�2V �27� T� J!)�C�A� @H!2b�� �UM, JF��8� X ��C|��� . ��1 Y� ½�1929 *� �)�& � 9 �4u� NM�� �: .@ �� N,�� SM1�U� �$ >2�G ��E�� S)��66,75 vCb�9 X1920 [:381,7 8� XvC�1929.2

J���« X ��A�M� �E� N3� � 1 S��1� .JF��8� /�2�� D+� ©�M��� *� J� $ J���� @�# b� S)�� �!�`���, J���� /+R w��(� Lx�� ?, T!� ?, �!A� �� ��: .JF��8� X J,��U- �¬ y���� ®3�� *� �7 �

�8� X *��C|�bC � y���� §��� J F �� � 1JF� . X >2�G ��E�� @�C�� � @����b� [: �(�� ©�M���.J!��!$ ��� X�23 �,����1929 � .B��� ��!� X N!8� �¬ I8� ©�3�) ] .�|E�� N\�� ��,��, >�� *� J���«

���t *� �!MP�� s�8� � g8b, D�2�� @9�1 ��E�G � ��: .>2�G *� �I8� @�!C� ; ��, J� G �¬ ©�3�)�4u- �bP!� N!8� 12,9 %@ �� £H< B �f y�MÑ� X �C�b�� %�C!$ *�.3

� ��d� X ���9 [: S��� Y�� JF��, ��!�: w9� ���O�8 K,��U- K\��- �Z1 g8b, O����G >³�� ����, ;�3�� *1X ¥H35 � �ZE� *� J!����� @�&�� v1 ?��� . � ��d� J&�9 [: O����G O�8 H1:

J��E� J!3�(- J #E� *1 S 3 �� O����G �!A�� �CE � �E� Q� .©�8�� ��- J!����G s�8� �C1 �$�� 6!t .s�, ��, ��8���� O����G 9�(�$� �C�� ��3 .?, �M�� ?�� �E,.4

1 Oliver Lacoste, Op cit, pp :28-29.

2 .��Z� ���E� �81 >!0 �,: bs�#C t�� V����.� :30È31.

3 Oliver Lacoste, Op cit, pp : 34-35. 4 .N� ��� � ��� � @�� �� � J!E��V Jb�u- .��!� � ���� J�9�(�$5 @�� G �! � .*��� � I�G �81 J��� .���)�� �!!) 9 .@�I,1992. � .� :40 È41.

��� � ! :#���$�� %����� ����� &�'( ����

43

���� ��<} J� G /+R ��� �): ºMÑ 6!t .9�(�$� � 1 ��M� X �(� B �½ J!����G J1�(� �� *�1929 [:1932��3��- J ��E� �!� N,� [: �(!� J��#8� w��b� ©�M�� ..

>Zt : O����G 9�(�$� ��<� �9� J!����G J� G ®C1� y�MÑ ��E) ��3 .Q�E� v1 �2E��� [: wG ��!� [: J3�\: J!����G @ 9� �� .O-�E� D��C|��� ���� � 1 ��8 � ���C�� �9�(� X '�� � J!��- a ��

Å, O-�E� O1�(� ���)5 ºMÑ ��3 JZ!���,�40% O��1 K,1929È1932.1

;��7�n :��LA M���3

O ��� J� G /+0 ��8�� >0� *�:

• O1 ��� ���)5 ©�M�� ����G ��7�- @����� X O1�(� � X N���� � NA�U8� ¥��� [: w9� J!cJ!�H2��� 9 �- � �´ ; �4 �&� *� K!����G 9 �3G �8$ *� y �$�

• y�E� w�$ %, �M��� D+� OA�� �� ��� ���3 >1�� T� O�!�H�� ��M� � 1 J!8- J�9�(�$� ; �à C���, '� �¨ .>A��� 9�b�� � 1 ;�U� � g #� � B ��M� Ox�!�t� �8$ *� D��� N���� � �

a�� X �F ��� 9�EF [: J3�\5�, .J��#8 � S$u� y�MÑ � ���)5 ©�M�� [: w9� D+� .O����G cJ!��- a ��G 2

• J!��- a ��G X J,��U- ����) . s�,� 9 �3� *� I8� ���, ���� +0 X Kx�P- 9 �1� @9 6!t��w�W� J!��� @�b�u .N��b� ',�� ®!�7�� �I8� JF�3 J!��- a�b� ���� S)�� ��3 . � 1 �1���

3 .J!��- a ��G X J,��U- J!¡, �CU� ���0 ¥��� � 1 y��$ � 1 Y�(f J��2� ?�� +0 w9` ��E�G �v� I�� I8� ©�M�� [: J!��- a ��G �¬ Y ���� I8�� ©�3�)� @�1��3 ;��)� >2�G

J��E� O�!�f �2E\� ;�MW: [: �CE� T� .JF��8� X J&��- @�b�u- @����¨ ©�M��� +0 �1� .®�7�� Q e�,�� N� �� ®��x *1.3

1 � .N&�- �M) :42. 2 . ���E� �81 �C« J��� ��Z!) 9��� *����3�� (�i� *+ �%!"� ��LA : 4 ���\3�E9)�.JE8#� . .9 �¡, JE��&a �E� .1979� . :110.

3 .���)�� �!!) 9s�#C t�� V���. � .� :30 È34.

��� � ! :#���$�� %����� ����� &�'( ����

44

*7�p� ^���� : ;�p%!W ������ ���LA

��d� � ��W ���, J����- J!������ Y��� X J!��- >d� @�24 ��� ��#� ��1 ���, O-�E� B�- � I8� � 1��b��� �� Y�m X JF�W O&������ ��#�� ?�� X �0�1�� .*���E� ��� *� �IWG J<H|� 9��E� X

J!b!A� %&�� £H< � 1 B����� B�- ��d� X ��#�� +0 ;�& �$� c@��� E- JV�E�� @��(�� :

• �� B�- ���7�� )la déréglementation ( " �45�� .J!��- a ��G X J!C!d�� 9�!�� ;�¡�: LE� D+� >�� *� �f � J2& *� J!��- a ���� v�� J��t ;�#1: [: D9u� �¨ ."�(� � 1 J,�$�� � y �$5 � 1

!��- a ��G ���) N��� [: w9� �� +0� cw�W� J2& *� a�b� X J!,�$�� @�# b� I�� JCd- J.�4�8- ���C�� a�3} *� N�� �¨ .JCd- Jx���� ��r � 1 ���C�� *1 J|t�8� �I8�� @����� NZ4�

a�� *� J���Z�� s�8� JF�W K!��- ;�#��� J(t *� ­ $ �¨ .J!��- a ��G [: ��4�8� %&��� � J!��- S C� ���b� /+0 º��E��� .�C�A� �;H� D�� ;HC1 [: y���� §���, �x�P- *� ���- s�8�

��t� �I�� *� N3� �¨ �2�4��0� �k �#\ �9�� [: w9� J!��- a ��G ���� � �C� .JUMP� X @ ��!�� �ca ��G /+0

• ��� K, Y ��G ¥�¦� ®3��, '� D+� Y�- ¥�� ��bt '�3 ­WG�,� J!��- J-�E� ���½ Y 9 �� +0� .J ©�b- ��9 Y ��G /+0 gE �3 .Y ��G /+0 Y�W9 J1�� [: N&�� ?��� .J!��- a ��G � ���� ��1 *�

��!� [: D9u� 6!t .Y ��G /+R Ò&�M- ���� ] .J!��- Y�FG >!$ X N��� ©�M�� [: D9u� D+� B�- cJ!��- a ��G

• @ ����,� �9�� X h��8� �<G �R �� T� � .J!��- @����-�, "�E� �� JF�W .J!��- @�Z�- Y�m X J!��- a ��G X J,��U- �!&������ @��(�� Y�m X @ ����,� [: J3�\5�, .a ��G � ���� ��1 *��

-�E� J!��- a ��G ¢, �� X S²�� T� Bà �H15 �³�! C1 ; 9� X J!��E� J1�b� � J!.1

1 I8�� �<G @HCE� "�F ��E�� §�E�� ^9�� ¤��, ��d) ��!�� �� ��3 .®8� �� [: J3�\5�,� >d� � ��1�(� @ 9�(�$� X JF�W J!��- @HCE� "�F ��E�� §�E� � 6!t .�2��� Y�- ¥�� ��bt S7�3 T�

- ���� ��8� '�3 ?�� �� 6!t .@HCE� � 1 J,��U8�J!��- @�� G *� ���1 X ��8.

1 Robert boyer et autres, Op cit, pp: 116-117.

��� � ! :#���$�� %����� ����� &�'( ����

45

>0� O � �C!3�@�� G J!��- �t �� ��� J� �,� *���E� ��� *� �IWG £H|� 9��E� X Q�E� �k �� T� ���E� �.

�4A c�?� : �:)�#3 9���7F1987:

,�� +� ��1�M��: s����!) JF��, S3�1 ��E� {�|� N1982 £H< �)�&� 9 �4u� �1�U� Æ����� +0 +� . Æ���� *� �; ��, ] .@ ��25 @��1987 ����E� ��\�MÑ ��E�G S3�1� ��8 �� �|�� JF��8� S78F� . a ��G

�M!3 X �3� � @�!$�M� YHW *� ����� "�F �E� N3�� J7\ �� �9 �5 +� ��+t S)�� N$ �� X D1987 �: .��A�M� Y�E� *� N3I� B ��M� Ox�!�t� `, 9���1� 9��.

@ �b��, �R �8�� � �2� ­ P�� [: >2�G O ��t J!���f @ �b � JEM��- ��A�M� ��E�� SE39�A �E� JEM���� �x�P- J���E� J!���f . �)�&� 9 �4u� ºMÑ 4% ���16 �,����19871��b� ] . ���G S

*� v�� O����G D��Z�� �!- X �Z1 *1 H15 [: J3�\5�, .��A�M� Y�E- {�-G D���- ?8� N3� �E, .�³�)���: *� �|�� ���x S$�� �!E� X � �C��5 �2�j � J!����G ��7�- @����� `, 9���1H� N39 .N$��-

��� �)�&� 9 �4u� �Z��19 � �,���1987 J8b, �t � ��!� �Zq� y�MÑ: v��22,6.%

J� G S)��1987 /+0 .J!��- Ä3�� K�`�, "�E� �� [: I8�� �2A�& X 9�E� 6!t .��!¨ JF�Wy�MÑ� J��t X OA�� �� N!8� J!F�W YHW *� *��C|�b- Ä3�« OC� � y�M- *� J!��� . �$ N!8� +0

�} ���� S)�� �: ��!.����f �� �, YHW *� Ibq� JdM T� � ��!�} ����� N!, �� �� ��E�G y�MÑ �Mt 6!t N!, �� �� �M7�� ��E�G y�MÑ *� @9 +�0� w�W� J!�} .- ¥���� *�� N\� O0 J� G /+0 *� �9�M�b

@�! CE� *� J b b� /+0 "���5 ��d).

�� �� ��!�� +0 @ �4u� SUMÑ �,���� �24 YHP3 .J!-�1 S)�� /��<} � ��: .�FG X ��!��� Å, h� hR J! � a ��G 45,8% �!� ��� .41,8% ��7�- J� C- .26,4% �� .22,5.%

��� � ! :#���$�� %����� ����� &�'( ����

46

J� � J,�r � 1 � 9�C�1:1929 ��!� "���5 Y ��G *� �I8� @�!C� Æ\ J���� @�# b� @��$ .G a �� . J� � ��E,�1929 �&G J ��x ��A�M� @��E� SUMÑ 6!t .J�9�(�$ J� � ��!�� +0 N8�� Q

��!Á��� �2�C!$ >2�G a ��� @9�E�� � B �- ��!� +�.)1( )2(

*7�p� c�?� : �������� ��LA1994

9�(�$�� ?!b�- SMFq� .@�!Eb�� J� �,� @�!)�C|� �W �� X @+Mq) J!tHF: @���!� �<: O&����bi.K!���� ��� a��F� ?8� ��) � 1 g)�&G *��C|�b- J!� v!��!� J�9�(�$� @���!b� /+0 @���

� 1 ���� �� �2 W9 T� .?!b�- X J3�|�, >R ��� �!���90 K, �� ���9 ��! �1990 �1993 [: J3�\5�, .T� �!����� �9�1 O| < ���q4� .@�!)�C|� X *��� J� � ;�<� J!����G ��7�- @����� [: ?!b�- *� S,�0

�M!���� /+0J!��- Ä3���, @ ��C|�� *� @ � c �2� .?!b�- �¬ Y ��G /+0 %!&�� � 1 �� �1 ��1 @�1��� {�� �0 J!&��� �� �E� >0� *�� .O&��� �2�� O W 9 �0 �� N� ��3 �� ��7�- @����� X ��A�M� @��E

J!$�M�: X ?!b�- Y�W9 [: J3�\5�, .w�W� � ,� � 8� +0 X D9�(�$� 9���� NAFTA @����� N� ��� ��7�- . *� �1 �¨c?!b�-�, g)�&G *��C|�b- J�< SEZ4 T� J!���G J! W �� �� �E� ���

&G ��C|��� Y�Ei O � ���� 9��9 O0 .É3,1% K, �����1988 �1994 D+� {��- >PU�� Y�E�� . B �t *� ¢8014,5% [:6%J��� � J� �C- @�1�#� � a�#� JE� � J(P(� J! C1� ..

a ��G a ��� X @�,��U- v1 N��b� ',�� *1 678� S W9 T� �!����� g �� S)�� ��� X J!��- ·3 ?�+� .����& J�9�� @ 9�&�� ® � �2� ¢!b, ;�& ��Pq�� ��3 .��G �(�, SM(� ?�+� .?!b�-

J!�!�t �2� �|�� J!²� S)�� J!8&G @ ��C|��� *� g���- .

J8b) *� N& �� D+� O � ��W9� X � 9�t ��x�80 ?!b�- S2& �22% � ���� B��: *� ��1 O1988 [:16% ��11994 9 �C � �� ��- sH2��� ���n X J!8&G �!����� � 1 9�C�1� *� 9 �¨ .

����� �� �ZE� h , �: .J$�8b� I� @����b� [: D��Z�� �!- X �ZE� �F� 6!t .�9���b- 30 ���9 ��! � D �� �i8% ��1 O � ���� B��: *�1994 JdM« �!��� � 1 9�C�1� [: J!�!b�- @�# b� �#\ �¨ .

Å, ���� J!���71,2 O��1 K, �� 9H8� S W9 ���9 ��! �1990 �1994 ���C��72% �!� �Z1 *�

1 Oliver Lacoste, Op cit, p : 40. 2 Wikipedia, Krach d’octobre 1987, disponible le 04/04/2011 sur :

http://fr.wikipedia.org/wiki/Krach_d%27octobre_1987

��� � ! :#���$�� %����� ����� &�'( ����

47

c@�1�3�- .;�Pb, K� 2�bC � J!)�C�A @ 9�C�1: I3��� @ 9� �� �9�� @�24 ?!b�- X ��09 ��3 S)��9� �¨�³��$ *� � 1� ��!�!E� w��b� �!E� ?!b�- S)�� �: ."��(- � ��G J!)���� �� ��� w.

X "��d� /+0 �� ��!8� ��!�: [: ���9� ����0 ��#� �(t .) J C1?!b�- ( �E, J� � X Y�W�� �.?�� @��E� ©�M�� � ��7�- @����� X D9�(�$� Õ�E�)� �0 Y�G ���E� ���0 [: w9� �¨ .��A�M�

$ �!����� � J!��- JdM� @ ��C|��� Ò&�M�c��7�- @����� �¬ ��G �I( � 1 NZ4 D+� {�|� ���E� ����s +)} ?!b�- �³�24 T� J!��!b� @�, �#\� O0 .@ ��C|��� ���0.

0 D+� ��!8� ��!�: �$�, J!�!b�- @�# b� O1�b� S �3 *� %�C!$ S#83,5 [: ����� �,��� ��!,7,5 ¥��� X ��!,1995��!8� JC!$ º!M¸ *� J ! $ �24� �E, �2�C!$ �() J!��- a ��G JF��, @�bP3 . .

�2�� @ �� J!�!b�- J���f @��F� N\�� JV�E- J���« X�)Tesobonos ( JC!�,29 *��� .���9 ��! �S �3 I, ��� /+0 g)�&G *��C|�b- J�< �9�1: X.1

S 1� �: .?!b�- ��� � 1 J!��$ J� G /+0 ��<} S)��60 ���bW� �2�H3: ;�, J��4 ���2,4

��1 �() *� �$� YHW �C1 JF�3 �! �. *� J��#8� J8b) ©�M�� [: w9� �¨3,7 % ��E�1994 [:6,5 %

��E�19955 O � ���� ­ �� �C� . %�8b) �i B��10% [: >PU�� Y�E� ©�M�� � .3,5% ºMÑ � . B �t ��� sH2��� 12%.2

Y��p� c�?� : �%)��� ��LA1997

; 43 :��LA 9���

@��, 6!t .J <�¨ J!��� J� � �!�} a�4� a�4 ��& Y�9 S3�1 .J!�!b�- J� G � 1 K�� ���� �E, ] �)H��� X J� G J!,��� � D� ���� S0�8� @HC1 S\�E� �: .J�#- *� w�W� Y�9 X J1�b, @���)

J,��U- @�CZR D���� �� � L!8! !M� ��!8� � D�!��- S!À�� � Ob!)��)5 .

�(� X 9���� .�2²� *� .J� G ©��) � 1 J�� ���� J! W �� �� �E� *� ���E� @�1��JZ!�) @ �9� JC!$ ©�M�� � J2& *� �!����� ©�M�� g8b, .J�#- Y�9 *� �0I�� J!!(� @�Z�- ���� �2�!b3�� ­�)

1 .����, �!)�� � *bt y��� J��� S!V�3�� h����� ���)< � 9 . .�8� .@�I, .~ ��M� 2001.� .� :77 È87. 2 .� �81 J,�8W�%��&�' ���)�� 9�SF *+ �%���� ������ .�(� .J�����5 . J!E��V J3��|� Jb�u� .2009� . :364.

��� � ! :#���$�� %����� ����� &�'( ����

48

S0�8� )�)H��� J C1 ( � 8� J!)���� ©�M�� ?�+� .J!)�< J2& *� ������, %x�8��� �d) w�WG @HCE� �,���X J!8&G @ ��C|��� � 1 9�C�1� � �&G �I($ ��C|��� � �� ��- sH2��� ���n X J!��- a ��G JdM«

���E� X . �9� w�W�� �� �E� /+0 J� �,� �)H��� X D9�(�$� N\�� X >2��< g)�&G *��C|�b- ��3 [: @������, %� �8�� � S0�8� � 1 @�,��U� JCZ0� �!����� ���0.1 � J���� @�# b� N#�b� Q �Mf J��)H���

� �d) J CE� @�8< � 1 ���� ©�M�� � Ox�!�t� ­��)B�- ���7�� g8b, ��� ©�#�� ��9 JF�W .( @�#\ ��� ������, S0�8� ��8�� ?3 [: �)H���02 J! ��&1997 J8b, S0�8� X y�MÑ [: w�9� �¨20% X

��!� �M)c2 �(!� y�M� X �C�� � Y9�8� Y�E� [:54.75 OM)�& J� �, ����� �,��� S0�,1998 D� . B �t ��354% cJ� G �8$ %�C!$ *� J!��!b� � J�9�(�$� @�, �#\� *� J1�Cm [: ?�� w�9�

J!1�C�&� �. .���� - 6 < aH�: [: SE39c� 8� X J!�8� � J!��- @�b�u 3 ��� .g x [: SE39 .��!)�< J� JC!�, D�)H���� B�- ��d� ���)5 O&��W y��� .J�t�17 ��� a��F "�x *� >d� .���9 ��! � .B���

cY���� *� 9�1 J²�bi� �)H��� J���t I!¡�� SE39 .��|��<.

J��� �8$ S2�) �$ J� G `, J!���� J!��- @�# b� "�x *� J1�b�- @�E$��� *� >�����, ��11997 . ��1 �W �� X S!À �� %� C1 � 1 ����Z0 %& � D+� �!�} X {�|� � 8� ���!��� S)��1997 J!��- a ��G X

*� �|�`, S!À �� JC!$ º!M¸ [: N39 �¨ .J!���� 30% ��� u� Y�C�t � 1 J��!��- J���f *� ��Z�t � ., � �\°� J CE� ~��U� �8$ *� J!��9/��� � 8� 9�(�$� . X�(- ��d� X ���#W �|�� w�W� J� G /+0 g�1�

Ob!)��)5 . p�f w��b- �9 �� [: J!,��� SUMÑ 6!t �10000 [:10700 J� �, ����� �,��� J!,�� OM)�&1998 JC!�, y�$ N� ¿t J CE� JC!$ X ��!�� +0 D9�M� *�C- *� *�� Q� .38 ! � *� ���9 ��

� 8� X s�8� *� 9�1 ® �q� �C� .B��� ��� a��F.3

�,��� %�C!$ �() �¬ ~�V D���� ��� ��3 �: .J� G *� Ê�1 D+� N, �� � 8� �� J!,�V ����� ��1 J��� ����� 1997�¬ J����� JF��8� @��3 �C� . 50% �2�C!$ *�.4 v�� N\�� g #� �$� ���)5 y�$

JC!�, D���� 9�(�$� 57 B��� ��� a��F *� ���9 ��! � . OM)�& J� �, X�1998 �$ L!8! !M� ��!8� ��

1 .����, �!)�� � *bt y��� J��� S!V�3�� h� s�#C t�� V���� ..� :109 È116. 2 .¥� ��)� >!�� �x�1b������ ]94A ])�3 .�(� .OE��V ��M� � 92007� . :265.

3 Tran Van Hoa and Charles Harvie, The causes and impact of the Asian financial crisis, ST.MARTIN’S PRESS, USA, 2000, pp : 11-13.

4 .¥� ��)� >!�� �x�1s�#C t�� V���� . :266.

��� � ! :#���$�� %����� ����� &�'( ����

49

[: ºMÑ 46.5 ��1 J��� ����� �,��� ��!,1997 *� .J� G w��1 �<`, �E�� ����, ���!3 ?�+�� h� h0 .G a ��� JC!$ X y�MÑ ��: YHW >2�) *� �|��33% ( y�MÑ� �� .���3�¡� �$� J&��,� h� h0 J��t X

���!M� J C1 JC!$ X ®tH� )�|�� *�20%.(

� , � 1 ¢�3 �!� J��2� X �<u�� J��!�à J� G `, 9�(�$� ; vW �8$ *� @�E$��� S)��� �!��)�!$��) � � �!) .�!� ��� (w�W� � , ?�+� �, 9��� � ������ Y� . ����� �,�!� .K(��� �!�} X

~���G . �!¡��� .D9�(�$� �C� � 1 ����� �A��) .�E, �C!3 �!-�1� J� �8� X �!C! $: �� J��!�à J� G �<�J!��� �� J����- � 8� � 1 ; �� ���Z�� �.1

;��7�n :��LA M���3

G >0� y �E�� *�jJ!���� ���� X J��!�à J!��- J� G [: @9� T� ��8�2:

3. q)�� @� ���' 4 ��'_:

�x�P- *� K1�) � 1 B��� y �$5 J! C1 D�#��:

• �&G �I($ ��9 [: ;�Z� � LE�� .�����, ® E�� T� @�,�bf N� �� X *C�� ��x�P- *� Y�G ©�� ����� ���C�� �&�� 6!t .�&G J ��x N £��t X g8b� ��`, y���� /+0 �|� [: �� � 9�(�$� Y�&� %

9 �b� J!3�� e�,�� ®!�� �8$ �� @�1���- �!¡�� �8$ �&G �I($ y���� S� p7q�� 6!t .J��!�à J� G y���� c

• J!)�|� ��x�P- *��� ©�, ® E��)��1 �� ��W ($� ©�) Y�� 6!t X s�8� @��,� J���f *1 y � D���U� É&G ��� 9�M) ��4 X ���� �|E� J��t X J���� NU� �¨ J!-�1 J!��� @�b�u� *� y �$�

9 �b� J���& J2& �-.

M. H�&� 9���3 ���n:

� J1�Cm� O����G ������, �!�} a�4 ��& Y�9 @HC1 g �G "�(� ��E�� ¢,� LE� �0� @HCEO����G ����� �2! 1 *C!2� T� ; �&5 +0 � >��� . Y��� [: ���(�� � 9 I����, � 8� /+0 X ��Z� � '�

1 Tran Van Hoa and Charles Harvie, Op cit, p : 13.

2 .D��$��� �M#(� >!�f �81 bD�1�� ��7���F4 ������ ���)�� .�(� .J�����5 .OE��V ��M� � 92009� .� . :83È94.

��� � ! :#���$�� %����� ����� &�'( ����

50

�9�(� NZ�� ����b� J!��� Jª!8� %�t��5 J3�\5�, ."�(� ��E�� X �x�P- *� �! $ N� ������, ���E�� T� y���� §��� � 1 J!8&G Y�- ¥�� JC!$ @I¡� �C � 6!t .Ob!A� g!1 *� {�E� %)� ��: .@ ��C|��� �

©�M���3 .{�-G s��- � {�,�!� K� �|� ������, J#8��- I� @HCE� �,��� @HCE� /+0 JC!$ @I¡� ����� ³ �9�F J!b3�� *� � �� �¨ Y��� /+0 @HC1 "�F �E� ©�M�� [: D9u� ����� "�F �E� I� Y�� � �

�,�!� JF�W ������, J#8��- .

e. >��&�' )��:

�C� D9u� 6!t .�³�1�3�� �!� � 1 ��8 � �<� �¨ .JEM��� �& �� @��E� �!�} a�4 ��& Y�9 S Z� NM��- D9�(�$� �E� >2�G >!$ �9�� � @ ���E� >!$ ©�M�� � J!&��)5 J$�#� X I8�� N���� [: �9�� +�� J�9

J! � @HCE� � 1 ��¡\ g8b� +0 �� .J!�8� y �$5 @�! C1.

�. ���)�1� ����z�� J�N:

J���M�� @�&��,� c�0���� Y�- a ��� X ��#�� N� �4�C�� Q @��9�(�$� /+0 ºE, X J!��- >d� ���#� " �4: >d)� .J 2 2�� J�!$9 I� y �$: I��E� s�0 S)��Y�- ¥��� ;O� YH¡�� � .w��b- JM!E\.

�. �:9�x��:

�I8�� J!8 �G ·3 .*���(- � *�9���b- ��¸ O� S�� ������ @��#� �$ É&G ��� a ��� � >��95% J!����� @�! C1 ��4 X S)�� a ��G /+0 X Sn T� @��M(� �� J!��f @�! CE� *�.

4. ���� ])� ���)�)�.:

N���� I8� ®3��, 'Cb�� Y�- a ��� S ����� J!��- @ �9G @��#� Y�(�� �A���� I8�� ��#�� �� X a ��� � 1 �<u� � *�j T� � a�b� X �9�&�- ����- Y���) J1�� �9�� [: ?�� w9� �$� .Q�E� v1 Y ����

w�W�.

��� � ! :#���$�� %����� ����� &�'( ����

51

V:�� c�?� :�)���� l*��� 9���7 ����) �!%!��2000

; 43 :��LA 9���

[: J� G /+0 9�E�@�!Eb�� ��1 *� {�|� �(� YHW S)��� T� J!&������ J1��M� ��ZM) . �$� .����V @��9�(�$��, �Cb� �� @���4 [: ��A�E� J!��- Y�FG ��E�G B�!� ©�M��� X J1��M� /+0 S |n

�|n T� � Y�(�� � �H15 ©�#$� J��!f �!&������ ©�#$)TIC ( w��b� �1�U� 6!t .S)�)5 ?�� X �i K, �� "�E\� �Ç Y�FG /+0 @ �4u�1998 �2000 . @�1�#�� /+R I8�� �C� [: ©�M��� +0 9�E��

���& g x @��m� ��3 ® Ì 9�(�$� X �v�E� J)��� �0+W`, @�E$��� �� . [: ��� ©�M��� +0 �� ��: ¿t @�1�#�� �� X J!&��)� N3� � 1 �1�b�� ����V @�!&������ `, 9���1 9�� 6!t w�WG @�1�#��

J��� X �EU� Y�Ei J!��- @ �4u- >0� SEM�� 6!t .�! $ @�!&������ /+R �2�H2�� v�E� T� ? �@�!Eb�� .

*� J� �, �4u-�, J1�3�� y�MÑ� �¬ J!����G JF��8� S2r K��1 w�� � 1� ¥���NASDAQ . �4u� ºMÑ �S & P 500 J8b,40% K,2000 �2003 B �t �|n ���b� /+0 .50% O � ���� *�

�H|C3 .y�MÑ� �¬ J!,���G @�F��8� S87q� w��E� �EM,� .��7�- @���� � B��5 �4u� �bW CAC

40 �¬ Ob)�M� 60% X ��!�5 +0 *�� Q .��M� �M) YHW %�C!$ *� �� �, N���� 9�t ��80 ��4 ��ª!#, ��\�MÑ Cd��� ��.1

;��7�n :��LA M���3

@�1�#$ X J ��E� @����� JC!$ ����� X ;�#W� s�0 � �0 .J1��M� /+0 ;��� J���- I��M�� *�� J���Z�� J�HE� .J���M� J!� - .D��8� �R���� � 1 @����� /+0 �C�E� 6!t .����V @�!&����� ...

JM!1 @H��E� [: N3�� >!!��� J,�EF � �C� .J$�, Y�- ¥�� *� ©�� +0 >!!�� �2�j � J��! ��� �!���- ��� /+k J�|� ��3 J��t X y�MÑ� �¬ J��$�JE$��- *� �$� �A��) � 1 �H|� * E� `� .@��.2

1 Oliver Lacoste, Op cit, p : 47. 2 Dominique Plihon, Les Désordres de la Finance, Office des Publication Universitaires, France, 2006, pp :

15-16.

��� � ! :#���$�� %����� ����� &�'( ����

52

Y��p� ^���� :������ ���LA @�: �#��6�� ��T��

.@�� G /+R J� #- @�!A�V X ?�+�� �2<��t J!M!� X � I8� ��3H�W �2!, �C!3 J!��- @�� G � �¸.J!��- @�� �� �t�� ���� N\� gE(� *� �EÁ �¨ .@�� G /+0 K, J���� '�H� 9�&� OM� � +0 *��

N$��� B�- ��d� eHF: X �2� �9�M��� � '�H- /+0 � �P��� K|t�8� � ����� ºE, *� @���« ?�+��K����« 9�(� +0 X +W`�� cJ!��- @�� G : Å� [�G Robert boyer � . £ �tG N!CZ�� J���« O0

- Å� O23 J!)�|� J���� ��� .@�� G /+0 �k �n � �x� X @�� G �E,� ;�<�� �8$ JM �POlivier lacoste O0�J!��- @�� G g �� gt�(� T� @�Cb� �,� � �P��� J���«.

�4A c�?� : @�: �#��6�� 9)SA������ ���LA

gbtRobert boyer ��- @�� G s���J! �2< �t� � X JM �´ S)�� ��� �t �� J�� X �nO0� .J!����:1

; 43 :I�4A ��W���

N3 9 9�&�. � g!���� ��0 � ���)5 ����& a�x .����& ���3 �� J!�� Y�W�) J� �1637( @�!�� �� �I8� ��Zt`, ���)°� ����&) J� �1929( ��V ��½ J��4 >2�`� J!��� @ ����, .) J� �1720( @ � N����� .

��7�- @����� X ��f �E, J����f ?�b� ��#W X N������ O��!� N,�x ® P� sH2��� �¬ N3 �9 .����& J!�H2�� @�Z�� � 1 g #� .

�� KE� ���): �¬ >20�8�) ��� @ I¡� g8b, K� 2�b- � *��C|�b- @�2&�� X I¡�� �0 �0 9�(�- �$KE� D9�(�$ ���) �� ©�#. �� ���- �¬ sH2��� �� ��C|��� "�k ; �� Y ���� I8� ®3�� [: D9u�

��C�0� g(� ���� ©�).

1 Robert boyer et autres, L’économie mondiale : trente ans de turbulences, Cahiers français N° 357, La

documentation Française, Paris, 2010, p : 6.

��� � ! :#���$�� %����� ����� &�'( ����

53

;��7�n :��7�p� ��W���

%!&��, @ � �$ �+P�� 6!t .©Hx� D�� K�9�(�$� �1G �8$ *� J!A���): J!Z!� ��: 9�C�1 >³ ��C|�� �¬- @�Z� T� � ����V � @��� Ei �9�M� �� .�2� JE$��- �A �E� *1 J!3�� @��� E� �� j

[: 9��� �� {H�1 v�Eq� "�(�� +0 ./¦���) Ð D+� ���- *1 >0I� �2� jJ,��U- �� ��.

;�p��n :�p��p� ��W���

Hx� D�� K�9�(�$� �1G %&�� D9u� ©�M�� [: �2� JE$��- �A �E� � ����V @�Z�- JE!8x � 1 ©�R JZ�- @���� � J!��- @ 9�&�- JC!$ B����,� @�Z�- /+0 ��E�� Y�FG ��E�� ©�M�� � 1 �E3 9��� .

J!��- . ,�� *� ��1Hx �$� J!��- a ��G X K W��� "�x *� Y�FG /+0 � 1 g #� NM��� � 0�Z�� �� >2!� .��E�G X ©�M�� *� ���- X g8b�� �� +0� .��E�G @�2&�� � 1 ¢�3 ��C�E�� .����V @�Z�- JE!8x J!��- a ��G X J,��U- "�k K W��- ;�uR s�8� "�x *� J���- y���� O0 J,��U- *� ?�+� ���� ���

��09�- .

;��:9 :� ��W�����:�

K�9�(�$� �1G K, J�< �« @�2& �8$ *� ��E�G � �C�� N$�� � 1 J!8- @�2&�� � >19 9�&� ��d� J!b)�M� J���f >1�� .@�# b� JF�WLaw John J� � �8$1720 J� � �8$� .1929 * 1�Irving

Fisher �� � ����� *� J t�� [: �F� �$ ��E�G w��b� � � 1 @�C�� �$� .�0��!� *� "�P�� gÁ /+0cJ� G �8$ g��$ S$� [: J1��� .J!��- a ��G X K W��- �8$ *� �2!3 h��8� J�< [: D9u� >1�� +0

J!��- a ��G X J,��U- ���n X � �C��� � 1 s�8� NZ�� ?�+��.

;����P :����-� ��W���

� K, a��M� �� ��J!�!�f �2�C!$� J!��- Y�F�� J!$�b� JC!�. JE$��- �A �E� K, a��M� �� �� �W} I8E�, �� g8b, Ò&�M� N& �� [: J!E� J#�) X D9u� .J!�!�f �A �E� � pI¡� @ �Z�b� *� .�8��b- �¬ �d� @�2&�

pI¡� ?�+��� ­ P���, ©Hx� D�� K�9�(�$� �1G @ � �$ �8$ *� N!, J&�� ���� �¨ .J!��- Y�FG *��E�G X ��!� X g8b�� +0� .��E� %&��� N� ��!4�n ��1Hx �$G K W��- .

��� � ! :#���$�� %����� ����� &�'( ����

54

;����� :������ ��W���

®��x *1 ; �� �W��� [: @�# b� �#U� .J!��!b� � J!1�C�&� ©�\�G � 1 ��!�� g$ �1 gZ���! � @�# b� �� .J!���� J!��- � J���� @�b�u- ®��x *1 �� D���- ?8� X J |C�- J �9�1: "�k .��E� �²H�

[: J�|� gr [: "�³ K) �$� @�C!d� N\�� J� G É8b� *1 678� � 1 @�# b� �CE� �C� .B�- ��d� �0� ��� . � @ ; �&5 /+0 g��¡� XG �!b) [: D9u� Nn � @ ; �&5 /+0 � S8|� N$ �� � Kt X .@��

w�W� J!��� J� �� J <�¨ ���9 X Y�W�� *�.

�k �j T� ���� � J)��- �F�E� �b b� '\�� B �- ���� Y�¶ X @ ����,� *� J� �, B�- ��d���!���, J���� B�- �� O&������ :

0�6�)05 :(�94� ������ ��LA

��(- :Robert boyer et autres, L’économie mondiale : trente ans de turbulences, Op cit, p : 7.

*7�p� c�?� :������ ���L�� @������3 @�.2��

����Olivier lacoste � 1 �!n K�!���� K�MF ®8b� T� @ �M� �&Q %8bt T� � .J!��- @�� G c�R J ��4 @ IbM� N\� �!8� X J!��- @�� G ��8�� �! � �1 @�# b� � ; v� �8$ *� X��� /�8�)� �� ��

�² K��!- K��0� :E � �� ; �� .KE� ���i ¥�R *� ©�)� ��09 � *� ��3 �� �� J!��� @�&���� J!�H2��:

��� � ! :#���$�� %����� ����� &�'( ����

55

!)�|� ��!- � .J� G ®8b� .J!&����� �C�A� *� ��3 O0 J y���� �� 2b� J ����+- ��09 � ��3 gt�(� .!, O � �C!3���2� �� :1

; 43 :�<�"?� 43 9�E�L ���+

*� I|�� ��(�� 6!t .Jx�M- J�|��, �(�� T� ��M� /+0 YHW J!��1 J1�b, J!��- Y�FG Y� �� >�� >�� B�- a�b� X K W��- @�� G Æ���� gbt cN��� ���, ���|� ®!�7�� J 2�� ����8� J���x �M���

J!��- . [: . ���0 X ��1 N,�b� ��� J� �, X g!���� ��0 � *� .J,��U- ©�\�� �0 9�(� +0 X I¡�� ��� @���4 >2�� [: .��1 *��|� ��� J� �, X �!)�#��, X ��V ��½ J��4 >2�� ��� J��� ����V @�!&�����

*���E� .

g!���� ��0 `� .��d�- �A �E� � 1 @�)�0�� 9�1� O0 J!��- a ��G X ©�M��� J�!�t ·3 .�W} I8E�,� @�!&������ @���4 �� .�E, ��P�bq� Q D+� � ��V ��½ J��4 %8 r D+� g0+� �� .�E, �C� Q T�

T� � ����V ���&�- e�,�G �E, ®�� Q.

� ?�+, Y� ��� ©�\�� ����,� �� ���- ��� �C2��J��Cf ? �� ©�3�) a ��G X � W��- "�(�� .©�M��� X ��E�G � �C�� *�C- I� *� %)� > E� >28 �� � J$��M- � .N& �� *� ��E�G � ¥��� � 1 J!��- .

;��7�n : ���+����� �4�"�

w�� I8� �0�b� �Zbq� 6!t .Y ���� I8� ®3�� ?��0 �� @�� `, S2�) T� J,��U- @�,�) g �� X .K,��UC � y��$ '� X s�8� s�8� �³�3� T� �I8�� y���� �� 3 .B�- a�b� X J3 �¶ J F �- >2E3�� �¨���G J!��- a�b� X K,��UC � J� � �8$ >2x��) J F �� K,��U- *� I|�� ©�#�� �- J!�1929.

?!b�- J� `� J CE� @�� � � �C�1994 J��!�à J� G �1997 *� ��M, J$�8b� ?�+� O0 S)��J 2b� y���� . SE39 Y ��G X ��3�� /+0 .J!8&G Y ��G ¥�¦�� I8� ®3�� @�24 T� ?!b�- JF�W

8� J!�H2�� y��$ '� X �0�b�� [: s�?�� �E, N3�� ��1 �x�P- �2\�1 �¨ .J�9�9�- *� ���- *1 ��|½.

1 Olivier lacost, Op cit, pp : 18-19.

��� � ! :#���$�� %����� ����� &�'( ����

56

0 ���� �:+ ���& ���1 Y�W�83 .J!��- @�� G g �� X g8b� �² K!���� *���� ��8�1 � 1 �! 7�� ��,� %! 1 g #� NM�I3 *��C|�b- ��C�0 �+Á a�b� X ©�M�� B�� T� Y� ��� � 1 �I8�� ����� N�� .��E�G

J|��f J!��- a ��G �0�3��. �I8�� J! ��C�� �³���, s�8� �W��� ��M� /+0 X� .©�M��� �¬ %&��� +0 ©��b��K,��UC � J 2� y��$ I3��, %&��� +0 J�+¡� � 1 �CE��. "�E� �� ���� � 1 �1�b� �¨ 68 � � T� J1��M��,

��E� %&��� X I¡� Ê9G �ZM� �.

��� � ! :#���$�� %����� ����� &�'( ����

57

3'>�� �'50:

�C�� JM!�� :D9�(�$� ��� � J��!t v�E� ��. -�, %��1�#$ � �´ D+¡� ��G J����U� J!��- 9� �c/� �C��� � 1 �1�b� J! ��n >d) 9�&� ����\ �(M� +0 YHW *� K8� �$��!�� .JM!��� /+k � B�- ��d��3

���� *� .J!���� �A��� ��1 YHW *� �ZE� ��7F� [: ºA�M� ��7F� *� Y ��G ���� � 1 �CE� N b� � �´ Y9�8� �2b� T� N3�� >d) �3�� ?�+� .�k J#8��- �x�P- I!b�� .��- � ���� v1 J!��- 9� �-

oqj �C� .@���� � .JCd�� �A �1 ®�� T� .�I8�� @ ��C|��� X J²�b- *� *��W�- ��¡F B�- ��d� *�>R J8��- ��C|��� ��3 ��!�W� J� �H� @��� E- I3��� >³ �W�� N!Cr v1.

��d� *��oj �� %MA��� � �Pi ��!�� *� B�- W� .%� J)��- J!��- @�b�u- O0 .�!��- ;�#��� JF� �E3 B�� ��d� J!���G J��1�� ���� �³��x T� @�!��� YHW *� T� �cY� J!���G � �� J���Z�� s�8� �|n�

����� B�- ��d� �R�t *� L, T� J!��- Jx���� YHW *� 6!t .B J���Z�� s�8� >0�b�. ;�#��� *� �0I��.K!��- *� +0� .�x�P- º!M � �!����� �! �� N� 9�(�$� @�1�#$ � �´ ���C�� 9 �3G @ �W�� Jª8E� X

JM �´ J!��� @ �9� *� %t�#� �� YHW.

������� Y��� %��24 D+� I8�� D9�(�$� ��#� � � �d)>� �� � .J!\�� ��$ JEU, YHW J! I8�� �9� .Y��� /+0 X Y ���� v1 .J!��- Jx���H� [: J!��- Jx���� ��9 ��Z�� J���« X J!��� a ��� ��2� [: w

J²�b- @���4 K, �� .*��C|�b- � *��W�- K, �4�8- Y�(�� c��C|��� *1 K|t�8� 9 �3G � /+0 @��#��k J ��1 @�b�u� �R S78F�� SCpdq)� a ��G � ��C|��� s�8� .� � ����Cb� ;�#��� ¿t .J!��- a ��G ��r

�0I�� J���r s�, *� �!��- .a ��G /+0 ;HC1 >0� *� �78F� Y�(�� �A���� O&������ ��#�� �1���- @�9� �C� .Q�E� v1 a ��G /+0 ���) ©�b� X J-�E� �@�b�u- K, �I8�� Jb3� ���8� ��2� [: J!��- @

@ �9G *� �I8� J !��� ���� B�- �C|�b- '8F� 6!t .J!��- J��R�, "�E� �� YHW *� J!��� J�� ��- J!��-.a ��G /+0 X ��7� � ¥��G X @;�& T� � .@ ���8- ? � >0� *� O0 J!��- @����- �� *� �! ��� �

Y�FG � �´ X ���E���, J#8��- �x�P- J!!E� � �2� J!��- ..

��: �� ����, � Q�E� v1 �2E���� J!��- a ���� ©��b�- ��#�� +0 ��8t�(� �� .�9�Z�- J!��- �³ � �<� J!��� @�H�W 6!t .J�9�(�$� @�1�#�� ���n� 9� �- Jª8E� O0� .B�- ��d � J!���G JM!��� � 1 @�

�,� /+0 @�1���� 1 I8�� N���� +0� @ �� �E3 I� @����¨ ��2� .D9�(�$� ���� ���n X J��

��� � ! :#���$�� %����� ����� &�'( ����

58

.J!��- @����- X N���� � J!��- a ��G X @�,��U-��.J!�!�t Y9�8� @�! C1 �|n � T� �� g8b� 6!tJ!��� @�� � ��2� X ?�� �IWG 9��E� X J1��b��� ������.

@�� G v�E� *� K8� �$� c��� 9�(�$� ] *�� .B�- ��d � � ���³ �³�M!(�� �21 �)� � �Pi J!��- J!1�C�& ��<} @ �� 9�(�$H� ����� @�H�W [: %MA��� *1 B�- ��d� " �¬ D9u� �!� �(M� +0 YHW

JC!W�.

��� @H!Zb�� K8� �, .����& ��0�� Sb!� J!��- J� G � @�� G B����� ��d� y�E� @�!A�(t5 � J!»� ��� *� {�|� �(� � ��: cJ!-�1� J!C! $: .J! « .JM �´ @����b� � 1� ����� ���,� %��� �, +� J!���

��!C! $: � �Eq, @+W� @�� � @�1 S Zq� 6!t .��� *� IWG ��E� ¿t @�� G /+R ��1��b� �24 *���E� �1� ��!-.

O0 �0��<} � £�½G S�8<� �, .9�(�$� � 1 ������ �0��<} J!��- @�� G�, J#8��- @�!A�(t5 S�8<�� ��d� ��U� T� @�� G JF�W .D9�(�$� ���� � 1 ��<u- w�WG �� �E��, J)���� 9�(�$� � 1 �4G

$� �0�8��� T� �A�b� /+0 gZ��� cO�8� J!��- @�� G ; �& ���#� � I(�� w�- � 1 9�(�. �Eb� ?�+� .w�W� @�� � ©�$� gÁ Q ?�� *�� .J� � �� �E, @ ; �&:� @�C!d� y�3 [: J!��- � J���� @�# b�

'�H- *1 678��, ?��� .J!��- @�� G IbM�� ���4 ���� [: Y�F�� 9�(�$� � Y�- ; vW Y��¯ J���-@���� ? � ºE, �(M� +0 X �\�1 �$� .�2!,.

O�8� ��d� *� S� #) T� �IWG J!-�E� J!��- J� �� ������ {�|� �(M� ��!� a�!b� +0 X�Q�E� X J!��- >d� �& �C��� O����G .

�,�@�� 3'>��:

�8��������� �� �������

�� ��������� .�����%8��

������� ������%> ��

/(�0 � ! :��$� ���� �3!� 4�53�� ����6�1 2

60

�������� �:

J!��- @�� G gr "�k D�! ��� ���C�� ��d� ���, *1 �|½ a�!� X J!1 �� @ �FG SEM�� ��3 . ��1 >!dE� 9�b�� J� � +� �4G O0 J!��� J� � X O-�E� B�- ��d� Y�W�, ���8� +0 9�Á51929 .

E, ?�+�� c/��� ®8� �C� .*���E� ��� J��� X �099�� �I�� @9 9 T� @�� G gr X ����- ��M� � /�8�) �+& D+� O�H�5 ���C�� �0 e��#- ���8� � 1 v�Eq� D+� J� G YHW %��b�u� ; 9� g8b, Q�E�

J��! ��� �³ Id) *� �U3� �$G .

7� ���8� +0 e�x �8$� @ �,� T� �IWG J!-�E� J!��- J� G � 1 ��d) ;���: �(M� +0 YHW *� Y�� /+R J���- I��M�� *� ���� [: J3�\5�, .�R J!b!A�� �t �- ] J� G ��+& [: 9�E� 6!t .���8� +0

�d) J2&� *� J� �� IbM� ���� .O�H�5 ���8� e�x ��x: X� .J� G ?�+� .O�H�5 9�(�$� ; vWO � �C� �(M� >!b�� ��!�:

Y�G 678- :J!-�E� J!��- J� G c

{�|� 678- :c~�� ��d� *� J!��- J� G ��8��

6��|� 678- :O�H�: ��d� *� J!��- J� G ��8��.

/(�0 � ! :��$� ���� �3!� 4�53�� ����6�1 2

61

3�8� ��� �� :�� ����� ���� �� � �8�

G S� #) B�- ��d� �C��� ��!Á��� N����� .J!����G ��7�- @����� X D���E� *0�� ©�#$ *� J� J� G S ��) .Q�E� X J!��- @�b�u- O$�,� JF�W J!,���G J!��- @�b�u- N� I8�� ¢, �� g8b,� .O �

�2�!� .J��!�à � J!,���G J!��- a ��G [: J1�b, O � �C!3� .>!dE� 9�b�� +� J�9�(�$ � J!��� J� � v�� Q�E� �21 J��� ��<à ºE,� �2!3 J 1�M� �F�E� � J� G � �x� � �P- y�1.

�4A ^���� :������� ������ ��LA 94$�

�E� �0���, O0 T� � @ ���E� J1��3 [: ¥��G X J!-�E� J!��- J� G N&�� @`�!0 �� �1 @��1 [: 9 >0� O � �� X �&�)� ./�E, �- ��2� �2� ��� �� �E� /+0 @�3�U� 6!t .�0��ZM) ] ������ J8��- "��d�

�� �E� ? �:

�4A c�?� :�9�"�� )17 ��)��4 �!%!�� ����)�)��� ��L3:

��1 S!)�)5 J1��3 ��ZM) J� � �E,2000 J!,��& SUMÑ ��C|�b- %r � .Y�FG /+0 X ��C|��� @ ���E� �2²� *�� ��)��� �|�� w�W� Y�F� �¬. D9�M� 3 .�2!3 ��C|��� X N���� X �� �1 @�1 S²�� T� �

0�6�)06 (*�%��A *�9!?� *S���WT� �!G�?� � !�� 9)�.

%

��(- :Le Monde, disponible le 13/04/2011 sur : http://www.lemonde.fr/economie/infographie/2007/09/19/le-taux-

directeur-de-la-banque-centrale-americaine_956816_3234.html

/(�0 � ! :��$� ���� �3!� 4�53�� ����6�1 2

62

¿t ��A�M� ��E�� X @�U!M¸ J b � [: B ��M� Ox�!�t� �C1 .����V @�!&������ J� � �E, �C�« 9��� *� �³��E� S ��) 6,5% [:1% @ �� £H< *� �$� YHW) ���� 06.(

*7�p� c�?� :�%9�"�� �4�"� *+ VO�)��:

� N��� [: @9�$ J!E���� J���� J��!b� /+0 y �$5 X I8)J����E� y���� JF�W( @��� 6!t .JUMP� �& �x�´ �A �1� J��!b� X ��3� JUMP- ��A�M� @��E� . O����G OE����� ��x5 [: J3�\5�,

�!���� >(� @�!E8b� +� K) �$ ��1 *� v1 ?��� .���� J���- J����E� y���� X N���� NZ�� D+� y��$���5 . ���� �)07( ��1 +� ©��b� D+� � J����E� y��� � I8�� �C� '\��2001 �F� D+� � .

��1 YHW /�($� [:2003.

0�6�)07 (���%��A ���� ;�%)� ��!"�� �%9�"�� �4�"�

���9 ��! �

9!&��:

René Ricol, Rapport sur la crise financière, Présidence de la République, France, 2008, p: 25.

Y��p� c�?� :9���A c�?.94 ^���4 ���� @�: XL). (!<:

2! 1 g #� ©�M�� [: @ ���E� J!� - ���n � 1 Y�(f J��2� @9� %� y�E� J8� �� J!)���: ��1 N�� .� ��E��� ��1�M�� @ ���E� ��E�� @�24 .¢���- w�- � 1 . *� �|�`, @ ���E� ��E�� ©�M�� N��6% ��1 ��

/(�0 � ! :��$� ���� �3!� 4�53�� ����6�1 2

63

+�1999 )���� 08( �$ � 1 J!��- �!����� >(W ?�+�� J!��- JE3 �� �<� YHW *�� . .@��b� ; �4 y���!����G ��C|�b- �(¯ a�M� ��C|�� �A �1 � 1 @ ���E� X20% J� ��.

0�6�)08 ( �9�"�� 9���3 �!�� 9)�.���%��A �!1��� ��% )� *+

O����� ���9

Federal Housing Finance Agency, disponible le 14/04/2011 sur: http//www.fhfa.gov ��(- :

V:�� c�?� :�4�"� �4!�� >)7�n ])� �%9�"��:

�E� J1��M� g8b- �!t�� ���E� *�� Q J��!b� X ��3�� /+0 : y���� ®���� X N���� >0�� ��3 .@ �� @�b�u� �2 C7�� T� �!����� *� ºMW �C�AH� D�)�< a�� 9�&�3 .J1��M� ��� X I8� ���, J����E�

y �$5 . J!��� /+0 � 6!t .J����E� J1��M� ] *�� y �$5 X N���� �!|�� [: w9� a�b� +0 N���� P�� *� s�8� S����� �R���� � 1 �A�E� *� ÞY�1 w��b� � 1 Í�Mf � �x�P- *� ­ . s�8� ����3

"�E� Y�F� � �F:� �2E!CZ�, ����� K((P�� *��C|�b� [: y���� /+0 N!8, J#!��� J!��- @�b�u- � �� D���E� *0���, J��1�- J!��- Y�FG�,)MBS : Mortgage Backed Securities($� . � �F: ©��b� �

��1 +� Y�FG *� ©�� +02001 ��1 �24� .2006 ��1 *� �; ��, N& ��� .Y�FG /+R � �F: v��2007 J� G g8b,) ���� 09.(

0

50000

100000

150000

200000

250000

300000

2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007

/(�0 � ! :��$� ���� �3!� 4�53�� ����6�1 2

64

K������ �² a�b� /+0 X K 1�M� >0��)Freddie Mac (�)Fannie Mae( K��t� H|n� . ���C�� X K�((P�� K����C|�� '� v1 �C!�� .J!����G J!� ��M� J���f "�x *� ��!A�& J�� � D���E�

J!����G J) �� �8$ *� �C�A ��#� �C\ . *� J!E� @�1�#�� �C�A� X N���� N!Z�� �0 �2� y�¡� � 9�(�$� )@ ���E� � J1 ��� .>! E�� (�� ; �4 v1 D�)�|� a�b� J��!� �C\ YHW *� @�b�u� *� y��

� �W *��C|�b- �2E!, �9�1:� y �$5 .

0�6�)09 ( �)\3 9!\_ �%)�� ��%)����MBS �)-� I�F �!G�<

���%��A �!1��� ��% )� *+

���9 ��! �

9!&�� :René Ricol, Op cit, p : 27

b� X ��3�, ��)���� @ ���E� ��E�G �C�b- ©�M��� .D���E� y �$5 X N���� � ��CAH� � �& ��� J��!y��-�, J#8��- �x�P- *1 �d� º¡, +0� . ©�M�� � �C�� J!\�3 � 1 J!8� y �$5 @�b�u� @�E$�� S)��

�CU� �!!b� ®��x *1 �2�!#¡� >�� 9 �b� *1 �ZE� *1 ������� ���bW D� � 6!t .@ ���E� ��E�� . �|n�/+0 �� �x�P- J!��1 J����E� y���� N����� ��88b� ��!3�\: � �(1 *��#W K\��� [: y��$ §���� J! ,���

)subprime(.)1( )2(

1 René Ricol, Op cit, pp : 25-26.

2 Laure Klein, La crise des subprimes, REVUE BANQUE EDITION, France, 2008, pp : 22-27.

/(�0 � ! :��$� ���� �3!� 4�53�� ����6�1 2

65

�³ ��#� >0� O � �C!3� .J� �� ��!Á��� "��d� @�2� ����+- �� �E� /+0 ��.

*7�p� ^���� :������ ��LA 0W�� �������:

>!b�� *�j ��1 J��� ¿t �0�9 �, ��2� +� �t �� JbÇ [: J!��- J� G2008 S F� � [: D� . >d� ���): YHW *� .J ��4 J!��� J<��� D9�M� �&� *� �09�2& ®!b�� Y��� �W�� ��&� �t [: J� G

Q�E� v1 s�8� *A�, @ �W��� NA 9� J��Cf� @�!�`�� � J!�8� .1

�4A c�?�: (�< @�2006 @� �4A *�!�� I�F2007 ������ ��<!&�� I�43 �9�"�� ])� V��.:

J� � ® #� :2008 �x�P- J!��1 J����E� y���� J� � ?4 �9 �0 �!t�� g8b� ��� � �9)subprimes ( �!F X �0�9 �, @�2� T� �2006 . ;�#�� �8$ *� J���� y���� /+0) KE\�W I� >d �

J!�8� ( ���� @ ���E� ��E�� ©�M���, @�E$�� � 1 9�C�1��, ?��� .�09 �b� J!3�� 9� �� �� j � 9 �3� [:9 �b� *1 �ZE� J��t X �2E!,� ��!3�� ��)�C\. v�E� ���k J�3�� y���� /+0 S)�� �9 �)�� K\��- G

a�b� X ��C�E- I��E- .

©�#�� ��, O<H|� @�!A�(t: YHW *� N& � � @ ��4: S Zq� 6!t .���E� /�r +W`� D���E� ��E� N, �� � 6��|� 2005 ) ���� �d)�)08 (( S2r ] .©�M��� �¬ ��E�G /�r X ux�8� ÄtH) 6!t

��1 *� {�|� O� �b� *� � ; ��, y�MÑ� [: ��E�G 2006 . J����E� y���� S)�� g8b,� �I¡�� ��A�M, @9 9 � 9 �b� *1 �ZE� *� @��t @�2d3 K\��- � 1 ;�81G @9 ��A�M� ��E�G B ��M� Ox�!�t� N3�

J����E� y���� 9 �� *1 IW`�� @��t . ��E� 9 ��� � 1�2007 �� X 9 �b� *1 �ZE� @��t S)�� ���� � .9�#�)10 (� YHW *� ?�� K8� � 1 �Zf @��E�� y���� ��b$� 9 �� *1 �W`�� @��E

y���� 9 �� *� �k�7F� *�C�� Q T� @ ���E� .

1 Monique Bourven et Yves Zehr, La crise bancaire et la régulation financière, Conseil Économique, Social et Environnemental, France, 2009, pp : 12-16.

/(�0 � ! :��$� ���� �3!� 4�53�� ����6�1 2

66

0�6�)10 ( �S�-�� ����< �%9�"�� �4�"� �!� @< 2��� �!��)subprimes(

%

9!&�� :Fabrice Pansard, La contagion de la crise des subprimes, Colloque « Les années Bush :

L’héritage socio-économique », Paris, les 24-25 Octobre 2008, p : 14.

*7�p� c�?� : (�< @� *7�p� *�!��2007 ;�����< ;!�: $P{. ������ ��:)�&�:

J!��1 D���E� *0�� y���, J� E�- �A�b� `�, "��P- 9 9�� J t�- /+0 YHW �x�P-)subprime(. B�- ©�#�� � 1 a�#� JE� � ��¡\ [: w�9� �¨ . ���� J� �8� X ��8� �� �� .��(�W�,

�C�A� a ��� ¢,�� T� ���E- ¢, ��� �EM, J!-�1 � 9�E,� J1�b, +W� .O����G B�- ��d� *� ;�� 9��«B�- ��d� ©�Cm NU!� .���C�� �9�1:� ��� ��� ��¡\ S�.1

�& X2007 �)I�� I, ��C|��� ?, * 1�)Bear Stearns ( %��9�F *� K< JC!$ ��!� *1 y��$ X �C|�b� T� )subprime .( Jª�9� J!��� @�Z�� "���� >�� .Y �- *� ���- �Zt � �C�� N��

J!1�� )J���� (A 9� ���E�� ��W9 @�Z�� X SE\�J ,��- �x�P- *1 ßH,5 O��� N� �2.

?, N!,��G ºE8, ?�� �E,IKB �, D��, ~ � ~ ?, *� �� * 1�� .@�,�EF *� {�E� {�-G )BNP Paris Bas ( �9�� �� 95 J��4�)Oddo ( �2��9�F *� J<H< X Y� ��� � ������ �!Cr *1

1 Banque des Règlements Internationaux, 79e Rapport annuel 1er avril 2008 – 31 mars 2009, Bâle, 29 juin 2009, p : 18.

0

5

10

15

20

25

septe

mbre

-98

décem

bre-9

8

mars

-99

juin

-99

septe

mbre

-99

décembre

-99

mars

-00

juin

-00

septe

mbre

-00

décem

bre-0

0

mars

-01

juin

-01

septe

mbre

-01

décembre

-01

mars

-02

juin

-02

septe

mbre

-02

décem

bre-0

2

mars

-03

juin

-03

septe

mbre

-03

décem

bre-0

3

mars

-04

juin

-04

septe

mbre

-04

décem

bre-0

4

mars

-05

juin

-05

septe

mbre

-05

décem

bre-0

5

mars

-06

juin

-06

septe

mbre

-06

décem

bre-0

6

mars

-07

juin

-07

septem

bre-0

7

décem

bre-0

7

mars

-08

juin

-08

2�1� �!��

�!�� @< �P{��

/(�0 � ! :��$� ���� �3!� 4�53�� ����6�1 2

67

1 J����E� y��� � J\�E- ��C|��H� �x�P- J!��)subprime ( �A�b� JZ!�) J��!b� X ����� ­�� g8b,®�9�(� /+0 �³�8�� T� . K, ����- J���b� @�Z�- ��0�� � ����� J!��- a ��G X K 1�M� '8F�

v1 �0I� *� I|�� [: ��n �2��� J!����G ��W9� @�b�u� ¢�3 ­¸ � *��C|�b- Q�E� . £9 �f /+0 @�F��8� X O�!�t a��) Y�� @�Mt �2C!!��� �0���� @�,�EF Y�t� �x�PC � J C�� J��f Y�t @��� E- �

��1 *� @�� �24 YHW J!-�E� a ��G X J!��- >!� �2007 ��1 *� Y�G O� �b� YHW� ��� Kt X .2007 ��E� @ �4u- N� J!4�C�� S)��J . vC�8� X2007 s�� �<��) ?, y�E�)Northern Rock (

T� �A�b� g8b, >2EA 9� ©�!\ *� �3�W K19�- *� �I8�� g7b� @�8 x g8b, @�x�¡U � {�#�v� �� �, �C!� ?, N� a�M� X %��W9 �E, ?8� �R y�E�)Lehman Brothers( J!��- Y�FG X ��C|��H�

��1�- ¥H35 gZ�� ?8� +R B�ZE�� y�$ §���� {�#�v� D���- ?8��, N39 �¨ .J����E� �0���, J . §��� �,��� J��b� ���� Y�8�, O����G B ��M� Ox�!�t� � ~��G D���- ?8� ��, ?�� N� @ �-�,

Æ\ Ð 6!t .J��!b� 94,8 �- ?8� �8$ *� ���� ��! �� ~��G D��24 B ��M� Ox�!�t� �8$ *� ���9 ��! �O����G . ��1 J��� �8$2007 s�8� S M�� T� � �x�P- J!��1 y���� X �³�M!��� *1 * E� wv� J!-�1 s�,

���& T!� ?, �|� �2 !!b�, J����- )Citigroup ( �UBS ��3 *1 * 1� D+� �b��� X Y�G ?8� JC!�� %��F�4 D�b��� ?)�3 ��! �.1

a ��G � ��8� 6!t .�<`�� Q J!��- a ���� wv�� @ �4u- ·3 J!��- @�H�W� /+0 �� N�� �|� @ �4u-�3 .O�!�f 9�(�$� � 1 K!��- K 1�M� �<� �0�Z��CAC 40 ��1 ��� D+� 2007 ©�M���,

J8b,1,3% �4u�� .S&P 500 ��1 ��� D+� 2007 J8b, ©�M���,4%.

Y��p� c�?� : ������ I�F *?7�� @�2008 ])�A c)��� �����". I�< �nz. ������ ��'�?P_ �����

�%��&�' ��<��"� J��-�� ������:

�!� ��I� ?, '��3 )Merrill Lynch ( ��12008 *1 H15�,9,8 S Z� �A�bW ���9 ��! �HW ��1 *� N, �� N,�� Y2007 s�� �<��) ?, >!�`� *1 H15�, J1�8�� .J!��- @����- X %��x��) � 1

)Northern Rock ( ����� ~ O& ; �4� {�#�v� )JP Morgan ( �)I�� I8�)Bear Stearns ( %84J!����G J) �� �� � ��1�bi � M- .�M� Ox�!�t� ��$ ?�� YHW� Å, ��A�M� @��E� ºMÌ B �4\

3 J#��

1 Jean pierre Moussy, Chronologie de la crise financière 2007-2008, p : 01. Disponible le 18/04/2011 sur :

http://www.clesdusocial.com/telechargement/crisefinance-chrono.pdf

/(�0 � ! :��$� ���� �3!� 4�53�� ����6�1 2

68

[:3,50% ��1 J��� X �(�� ��A�M� @��E� X @�U!MP�� J b � �F ���� .*��C|�b- J)`C#� J���« X2008 K, �� h , O��!$ w��b� [:0% �0,25% . ��! � ��`, B�- ��d� �A�bW B��� ��� a��F ���$�

���9 .& J��� X� O& D} D� Q�E� X @�!�`� � J��4 v�� S)�� �)AIG ( K������ ?�� X �i ���)5 J&�½ @ ���E� ���n X K�((P�- )Freddie Mac (�)Fannie Mae ( a ��� X �7M�b- �EU��, K��<`�-

J!����G J) �� J��F� S� ��E\� K� � � @ ���E� .

X �)I�� I, "�ª�� ¥���2008 Y�FG ��E�� � 1 ��¡U� @9�1 ��3 .�H��x ��� Q e�!�� %E8�K� $ ��C|�b- �� 6!t .J!��- @����� X D9�(�$� 9����� Y�7M�� � � 1 Y�� T� @ ��45 g8b,

JZ!�)� .���� X ��1 ux�8� [: w9� �¨ .w�WG wv�� @ 9�(�$� [: �F� �$ ��7�- @�E$����3 .?�+� S� s�8� @�!) �!� w�W� ��� SE\� .B�- ©�#�� �A�bW� 9 �b� ��1 @��E�� e�,�G�, J� E�- J!8 b�

�IWG /+0 ���$ `�, ® �� *� @9 � ¢¡U� .J ��� �9�15 �2##W +!M� � 1 X J ��- S��� ��3�b�u- w�� J��!� J ��� *� J!��- a ��G J!��- @�b�u- ¥H3·, ���³� �;H� J ��� [: J!��- @ 9 �¨ .

JC!�� ��$�3 Y�F�� J\�E- � �����, J �|- @�b�u- �2� {�E� T� @�,�E(� *�.1

MÑ� ��� .y�MÑ� X J!��- >!�� � �C�� NC3 .I¡� �$ /�r� ·3 .J!-�E� J!��- a ���� J8b��, y� ©��b� [: w9� �¨ .O�!�f 9�(�$� [: J!��- J� G ��<} Y�F�� *��C|�b- @�E$��, ��<`�� .w�WG >!�� �� [:

X� .J!��- Ä3�� J �!0 �9�1:� J!��- Y�FG @�E!8�12 �4u� �� vC�8�S&P 500 ��3 �$13,5 % *���1 J� �, +� %�C!$ 2008.2 �4u� ��3 �C�Nasdaq 13,3 %��M� �M� %�C!$ *�.3 �4u� ��3� Dow

Jones J1�( � 12,4 %��M� �M) YHW %�C!$ *�.4 �I8� @�, �#\ �2�� J!-�E� J!��- a ��G �.

V:�� c�?� :���%��A 9��p�� q): l�?�P4 L9C�: X���� y: oT+F:

X15 vC�8�2008 J!����G @�# b� @��$ �� �, �C!� aHCE� ?8� ���): ��1)Lehman

Brothers( ��7�- @����� X ��C|��� s�, v�� N, � /�A�bW S¡ , � �E, ¥H35 �¬ %&�� D+� 613 ;�M�WH� y�E� ?, D� `, J��$ ���4: *1 � ��� +0 vE� 6!t .���9 ��! � . *1 * 1� �� �, �C!� ?, ¥H3:

1 Banque des Règlements Internationaux, Op cit, p : 21.

2 S&P 500, disponible le 18/04/2011 sur http://www.standardandpoors.com

3 Nasdaq Indice, disponible le 18/04/2011 sur http://www.nasdaq.com

4 Dow Jones Industrial Average disponible le 18/04/2011 sur http://fr.finance.yahoo.com

/(�0 � ! :��$� ���� �3!� 4�53�� ����6�1 2

69

� J� �, ��1 [: ��� �!�� 9 9�� J!3�M�� ­�) .s�8� K, J�|� ��1 *� J��1 J��t [: Y���)� � J!�!�t J!�, J� �x�P- J3�E� ��E� � �d) �� �, �C!� ¥H3: �E, �!���� �<� *� "�� � .J��!b� X I8� ­�) £�t� ��x�P-

�C!� ?, * 1� 6!t .¥H35 +0 *1 >Z� �$ T� *1 �� �,85 J���b� Y�FG *� ���9 ��! � . ����� a�b� �W9� �¨ y���� §��� SM$��� �³�!) �!� � 1 aH¡)� �¬ s�8� S2r N\�� ���� D+� y�C¡�

9�� J��t X D��� . @�!�`�� J��4 S)�� J!7\ Y��)AIG ( ¥H35 J3�t � 1 �2bM) @�&� T� ) @��395% C!$ *�J!$�b� �2� ( J!)�C�A @H!2b� §���� B ��M� Ox�!�t� �#\ . �� �, �C!� ?, "HW � 1 �

JC!�, J��� �85 sH�� �,��� ���9 ��! �80% @�!�`�� J��4 S)�� ��3 .J��� � O E3 >!�`� D� .�2C2�� *�)AIG ( �2��� �� �: .��2�� J!����G J���f �2��� � *� v��30 �2���� ��7�- @����� X �!C1 �! �

X J#�)�130 [: K�`�� @���W ����� J��9100 J��4 ���.1

/¦ �4 Ð �!� ��I� .J!)��� JC!�, ����� ~ O& *� %! 1 � �7��� Ð �)I�� I, .� 3� �� �, �C!�� *�IWG K�8� ���� Ð ?�� �E, ����� .��I�� "�� ?, *�K�U,�$ K�!3�(� K���4 [: ��C|��H. �²�

���� ������� O )��� �����. NA 9�� O� � �C����·, '8(� 6!t .B ��M� Ox�!�t� � m J�3 �� �E, � �b� �|�� ���, ���n � 1 Y�(f � . S��� Y�� � 1 D��C|��� X�(- �CE� JC!0 ��#� /+0 O2q� ?�+,�

*� �|�G20 1 ����.2

}��-� c�?� :��LA ���)�� ~���� �4!� H�S @� �"��� ������:

@�)�-v� � Y��� ;��¦�� .J��E� ��A �� [: JF�� ��A �� *� ���� ����- � Q�E� v1 N���� J!��- J� G , K,� �2!,� J!��- @�b�u- K, J��!b� X I8� ­�) s�0 G ���7�� J�3�t � 1 J!�8� >d� ©�Cm� �2A�

J���R .

��1 J��� +� à ¿t2006 J�9�3 ��� t @�&� � , �� w��b� � 1 J�9�3 ��8� S)�� T� ����- .J! « . �4u� �Z� 6!t .>!�� O$�8, J1�8�� .��!»��� ��\�MÑ S Z� J!��- >!�� .JF��8� w��b� � 1�S&P

500 : ��\�MÑ J8b, �!3�\22,6 % K,12 �,���� J���� vC�8�2008.

1 .J!,�1 O� ~ ~ ��!&� !�: �� ������ ��LA 0W�� ����, �3��� .19/04/2011 � 1 :

http://www.bbc.co.uk/arabic/business/2009/09/090904_aftershock_timeline.shtml 2 .S) ����V @��x:�' @��#�� I�F @��#���3 @�%9��p�� @��: �P� �)1. b ����, �3���19/04/2011 � 1 :

http://www.aljazeera.net/NR/exeres/2D3BEA1D-8FD9-4DBA-85F7-1362E6509802,frameless.htm?NRMODE=Published

/(�0 � ! :��$� ���� �3!� 4�53�� ����6�1 2

70

.J!�8� �2Cd) ���)5 @ ; �&: ��¸ Y��� � 1 gÁ� J�|� � �E) *� J��1 J��t [: B�- ��d� �F���E�� º!MP�� �2!, O»��� ®!b� ?��0� .J����- s�8� "�x *� s�8 � J!��!� J��!b� I3�� [: J3�\5�,

J!����G ���)5 ¢#W 9H!� .¥H35 IM4 � 1 @�b�u� ���)5 Y��� "�x *� ¢#W N\� .��A�M� v�� @�,�EF *� {�E� T� s�8� ���n� s�8� NA 9�� y��$ �CU� "�³ T� .J!,��G � . ¢#W JM �� S¡ ,�

Å, J!����G J#� ���� 6!t �I8� h��8� ���)5 700 ��9 ��! � *� JC!�� ��$�3 Y�FG g7� [: "�³ T� � � Å, ���q$ J!,��G Y��� K, %1�Cm ��� .J!��- @�b�u- @�!) �!�1700 J!)�-G J���f @�$� 6!t .���� ��! �

JC!�, ���): J#W500 JC!�, J#W �b)�3� ���� ��! �350 JC!�, J#W �!)�8�:� ���� ��! �100 �$�� ���� ��! � l��x ©�C�& �<: J!,��G "��(- K, y���� �CU� S((W h��8- /+0 g �� .w�W� J!,��� Y��� ?�� *�

�9�$ /��115 JC!�, B�� ���): J#W *1 K(� S 1� �C� .B�- ��!�� *� ���� D9�M� "�k J!,��� J��9585 ���9 ��! �.1 �A�b� /+0 S F� B��� ��� a��F gbt� OM)�& J��� X2009 [:2200 ���9 ��! �

�9��� � J74�� .

�EM��, @�2� �$� .���!b� �|�� �H�4 ��ª!�3 ��ª!4 @+W� J!���f @ �9�8- *� a�8b- I� >�� +0 �,���� �(�� X2008 78� Ð �$ B�- ©�#�� � 1 ��#!b- J�|� J� � � � 1 J!��- a ��G X @ �4u��2.2

�nu� ��1 Рa�!b� +0 X�G20 �|n T� � Q�E� X v�G *���E� Y��� >U� D+� 85 % 9�(�$� *�- ��d� eHF5 JU��E� ��#� N\� D+� .vC3�) J� �, X O-�E� J��f '8� ��#� /+0 >0� *�� .O-�E� B�

�E� J!��- a ��G �!n T� J#8U- I�*0 �� S$�� X J!-.

Y��p� ^���� :���<!. ��&�' I�< ������ ��LA *�����

�4A c�?� :*����� ��&�' zS��.:

�,���� J��� *� ��8� T� J t�- /+02008 J2& *� B�- ©�#�� � ���� Y�!t s�����, �(��w�W� J2& *� O-�E� 9���� >$�M� Y�C�t � .����, � 1 �³���� @�# b� S F � .J ���� J�|� J� � J��� *� >

@���7�� /+0 *�� .D9�(�$� ��� � Ò&�M- Õ�C�)� ��<} *� �!MP�� � a ��G ; 9� >1�� B��� w��b- :

1 J!,�1 O� ~ ~ ،s�#C t�� V���.

2 Banque des Règlements Internationaux, Op cit, p : 33.

/(�0 � ! :��$� ���� �3!� 4�53�� ����6�1 2

71

È Õ�E)5 D���E� *0�� ��9 ; �4 v1 @ ���E� ©�#�� >19 J#W *1 O����G B ��M� Ox�!�t� H1:c���5 y��$ a��

È B �t JC!�, J!b)�M� J���f �8$ *� @ �A�#� J1�F� @ ��!b� J1�F ©�#�� @ �1�b� §���12 c���� ��! �

È c@ ��!b� ©�#$ ��1�b- @ ; �&: *1 J!)�#�v� J���f H1:

È JC!�, J#W � �$:787 cO����G 9�(�$� Õ�E)5 ���9 ��! �

È JC!�, J#W y�1275 �c@ ���E� J� � *� ���P � O����G �!A�� �8$ *� ���9 ��!

È JC!�, ; �4500 J#W ��x: X Jª�9�� y���� *� ���9 ��! �Geithner cJ��b� ���� J2& �-...

*� ���� �¨ .�2�3 ��� �0I<`� w��� �2 �4 Y�t @�¦�b�� I|� I, ��� /+0 *1 J�!$9 �!F�M� �3�� ��1 ?�� N�� *��C|�b- K, �+f �1��� . ��E� J!8 b� �A��� � J! �� J�9�(�$� @�!#E- ��) J t�- /+0 ?�+� N8x � �

2008 @HW�� *1 H15 �E, ��8��� `�� T� ��!&�� Y¦�M�� @ �3 *� >����, J!��- a ��G S�,�� T� J!��CE� @�# b� .O � �� @�!#E- /+0 *��:

È �� J8b, J����- @ 9�(�$H� B��5 O � ���� N& 7,5 % ��1 *� N, �� O<H|� YHW2008 ��3 . J8b, y�MÑ ��7�- @����� S Z�6,3% ��M� �M) YHW.1 J8b, y�MÑ �2,1 % .�!)�-� X

J8b, y�MÑ 1,6% c��M� �M) YHW �!)�8�: X

È - ©�#�� �A�bW *1 H15 ��E� B�2008 J!)�8�5 � J!)�#�v� � J!����G s�8� �A�bW S F� 6!t . [: J��b��b� �1200 *� Q�E� v1 s�8 � J!$�b� JC!�� y�MÑ � .���9 ��! �8800 ���9 ��! �

J� �,2007 [:3300 J� �, ���9 ��! �2009c

È �1 *� N, �� O<H|� YHW O1�(� ���)5 N& �� �2008 J8b, ��\�MÑ K(� S Z� 6!t .3% *� �|���4% .J!����G ��7�- @����� X6% � ~��G 9��H�12 %�,�! �2c...

��1 J� �, N� ��M!Mx ��4�E�) @ �b� � >2�G a ��� @�242009 J�,�b� J!���f @ �9�8- � ��8!3 . X *b� Ät�� �C� .�2ZA��) O#E� @��, 6!t .®����� ©�#$ �0� ��7�- @����� X � ��U� �|�G ©�#��

1 } .B��� ��� a��F ���3� O-�E� 9�(�$� a�32009.

2 La Direction Générale De La Compétitivité, De L'industrie Et Des Services, Le 4 pages n°2 : La production

industrielle, en recul depuis le début de 2008, a chuté au quatrième trimestre, France, Mai 2009.

/(�0 � ! :��$� ���� �3!� 4�53�� ����6�1 2

72

, J#8��- ��x�P- @ �H1 SUMÑ �� D���E� *0���, J��1�- J!��- Y�FG � @ �b)MBS ( K����� � ��A�E� K�!� ��M� )Freddie Mac (�)Fannie Mae( J!��- a ��G�, J#8��- ��x�P- @ �H1 ?�+�� . y��� �

Ox�!�tH� /�r� +0 X [�G ��9�8- �E, J E- J1��- >1�� @ ; �&: I<`� S� SUMÑ T� J!�H2��� X B ��M� 25 vC3�)2008.

OM)�& X ����n '\ � O-�E� 9�(�$� ux�8� a�#) '8F� ���E3 .?�� N��2009 Y�FG ��E�� S2r Ñ� �¬ J!��- ��1 *� N, �� O<H|� *1 J Zb- J!8 b� �A��� @��� �C!, .���& *� y�M2008 9��� ;���

¥��� �24 [: ���F� J!8 b� �A��� *1 H15 �E, @�F��8� @ �4u� >0� SUMÑ ��3 .9��1 +�2009 . vC3�) �24 X J Zb- *� �$� 9��t [: @ �4u- S F� 6!t2008 �F� 6!t . �4u�S&P500 [:

676,53 �,���� +� %� w��b� �$� J#�)1996.

�0�� X �C�E� T� @ 9�(�$� � 1 J!��- J� �� J!8 b� ��<à N, �� O<H| � B��5 O � ���� ��$�� @���Å, J!,�V ������ O � B��5 ���� ºMÑ 6!t .�!�} X ���7���,� .@ �9�(� � 1 3% K(� S 1� �C� .

J8b, ux�8� *14% . �9� ��<} B�- ©�#�� ����- �� �C� g8b, J���Z�� @��3��� w��b� ��!� [: @ J!-�E� ���Z�� JCd� SE$�� 6!t .���Z�� ���n X J����- s�8� K, �,��- "�#� �x�Pi J#8��- "��P-

b, J���Z�� @��3�� � y�MÑ J89% ��1 YHW2009.

*7�p� c�?� :I�4A 9�"�� �9��F:

¥��� �(�� *� � ; ��, 2009 S2r � @�, �#\� S($�� 6!t .� �´ �7� £ �tG @+W� *� >��� � 1 Y¦�M�� [: a ��G SE39 � ���� �|�� ����& @ ; �&: .©�M��� �¬ Y�FG ��E�� @�E$���

� J�9�(�$�C¶ X J!8 b� J!��- � J! �� . ©�#�� Y�F� ; �4 *1 D���- � À: ?, H1: @ ; �&5 ? � *�� %��1 *1 O����G B ��M� Ox�!�t� * 1� a�!b� �M) X� .��E�G N& �� '8�� J���f @ ��� ���

%�C!$ �� ; ���300 �&G J ��x J!��- a ��G *� ���9 ��! � J��P � ��A�E� .

�� �1 £H< �3�U� �UM, �28���� *� J!��- a ��G @ �1� : "�x *� ����& I, �� *1 H15 ��1 *� Y�G N,�� YHW J Zb- @����� � s�8� wv�� J���� �A��� cJ!��CE� @�# b� 2009 �1��- c

/(�0 � ! :��$� ���� �3!� 4�53�� ����6�1 2

73

9�8- `, >2� ��1��$: *��C|�b- w�� J!,�Á5 *���E� J1�Cm JC$ X S� x� T� @ �G20 �1�b�� �� XO-�E� 9�(�$� �!M� � 1 .O � �� ��+) *���E� J1�Cm JC$ @ ���� >0� *��1:

È [: �(�� "�E\� J<H< [: B��� ��� a��F 9� �� �9��750 c���9 ��! �

È ­!(¸250 !-�E� ���Z�� ���C�� J!3�\: ���9 ��! �cJ

È cwv�� @����� ;��¦� @µ3���� ��&� � 1 ����& �1 �$ y�3

È c�I�M� � 8� ��1�b- @ ����� @ ��! i g0+� *� @�x�!�t� B��� ��� a��F N!,

È O-�E� 9�(�$� �!M� �&� *� ���9 ��! � ��� Æ\ � 1 JC�� S�M� �C�.

�4u� NM�� ��3S&P 500 J8b,29 % K,9 ��� @ �4u- X �!M#� *b7���, ��1�3�� ���3� J���� ¥ �H<�¨ ��b� wv� @ �4u� S Z� �C� .O �� 9�(�$H� J!b!A�� .

^v� a ��G X � W *1 �9�&�� Y �� � @ ��4: ·3 .J!,�Á5 @ ��#�� /+0 *� >��� � 1� .?�� N�B�- ©�#�� X �x�P- � �C�� .� Æ\ �� �·3 �8$ *� @�)�CU� §���� J����- s�8� "�x *� ����- J��!b

X J� G J� �, �8$ %! 1 S)�� �¨ � 1� S� �� �³����b� ·3 .s�8� K,�� �A �M� º!M¸ X >2�� �$ @�# b� 2007O��� >1�� J!��E3� w�� `�, ��C�b� Y �� � s���� � ��8� �: ..

S � .D�� �(�� X� �E, Y�FG @�ª3 � �P- g���- *� ���- *� >����, .J�0 a�b� "��� � 1 B ��M� Ox�!�t� J#� �, J!����G @�# b� �³+M) T� ¢¡U� @ ��8�W 19 S)�� T� � wv�� ���,

*��C|�bC � JªC#�� JEZ�� �2ZA��).

�� .J� G �F *� S�� J$�8b- I� J!���f @HW��� *1 �!E, Y �� � ©�\�G N!8#� ��b� * Y�t @�¦�b� s�0 Y �� � �: .��7&�� I� ��8� §��b- Õ�E�)��3 .B�- ©�#� � �C�b� � ���� ��!� N� %����

a ���� ~�Á5 /�r� � 1 Í�M7 � J! 8��b- � J!\�- I, ��� ���$.)2( )3(

1 .S) ����V m � �$5 ~����� O�I�� e�!�� .���)5 J#W *���E� J1�C �3��� ����,06/05/2011 � 1:

http://www.aljazeera.net/NR/exeres/FCC2128D-C36E-4C58-BE8F-3BBB37501E8C.htm 2 Banque des Règlements Internationaux, Op cit, p :34-39.

3 Jean pierre Moussy, Chronologie de la crise financière 2009, disponible le : 04/06/2011 sur :

http://www.clesdusocial.com/telechargement/crisefinance-chrono3-2009.pdf

/(�0 � ! :��$� ���� �3!� 4�53�� ����6�1 2

74

Y��p� c�?� :���&W ���� ��LA������� ��:

J����- � 8� �C��� Q�E� v1 I8� ���, �0����) � �2E��� g8b, J!��- J� G ��<} �� �(t *�j ��!$9 @�!A�(t: 9�&� J,�EF� .J!1�C�&� � J�9�(�$� @�1�#�� ��� .J!��� �J!��� Y����, J� E�- JF�W .J.

@ ������ � @�!A�(t5 ºE, O � �� X� J� G >Zt v� w�� K8� T� �:

• Å, O-�E� B�- ©�#�� �A�bW B��� ��� a��F ���$2300 *� ��M� YHW ���9 ��! �2007 [:2009 ©�#�� +0 �k ��� T� J� G ; ��&1c

• *#��8� J������� J1�C¶ gbt)BCG (� O-�E� O�8� ©�#� � J!$�b� JC!�� @�0 ��3 *8800 J��� ���9 ��! �2007 [:3300 J� �, ���9 ��! �2009 . �2�C!$ ��Z�� T� s�8� 9�1 ºMÑ �C�

J!$�b� 100 *� ���9 ��! �11 [: ���,4 s�,)ICBI, China Construction Bank, JP

Morgan Chase, HSBC (��M� �M) YHW2c

• ����� X Jb M- s�8� 9�1 h , ��7�- @322 � �1G YHW ���,2008 .2009 �2010 Kt X . O��1 K, Jb M- s�8� 9�1 ��Z�� Q2003 �2007 s�, ���E� 3c

• .B��� ?8� X K�9�(�$� I8� gbt X I8�� y�MÑ� g8b, J!-�E� J!��- a ��G �A�bW ���q�Å, �R�F� JC!$K 30 �35 �9 ��! � �����JC!�� �M) Q�E� X D���E� ©�#�� �bW �C� .4c

• 6!t .O-�E� D9�(�$� �C� X I8�� y�MÑ� B��� ��� a��F ��Z� O-�E� �C� Y�E� h ,2,9 % ��1 YHW2008 X Õ�C�) �2009 J8b,È0,5% YHW �C� Y�E� �� Kt X2007

�����5,4% � ��: .Y�� � J8b��, �4� �� y�MÑ� J!��� Y����, J)���� J����- . Y�E� h , 6!t �C� 0,2 % �È3,4% YHW2008 �2009 h , Kt X J����- Y�� � B ��� � 16,1% �2,7%

c��M� �M� J!��� Y�� �

• *� J!-�E� J���Z�� @��3��� �� N& ��7,48% ��12007 [:2,74 %��1 2008 9�f ��8R ] . ��1 YHW2009 � ��i J!-�E� ���Z�� X Õ�C�) �Zb!�È10,87%c

1 IMF, Global Financial Stability Report April 2010.

2 Les Echos, La capitalisation des banques a chuté de 5.500 milliards de dollars, disponible le 06/05/2011 sur: http://archives.lesechos.fr/archives/2009/LesEchos/20390-148-ECH.htm 3 FDIC : Federal Deposit Insurance Corporation, failed bank list, disponible le : 04/06/2011 sur :

http://www.fdic.gov/bank/individual/failed/banklist.html 4 ABC, World Bank economist wants coordination on crisis, disponible le: 04/06/2011 sur: http://www.abc.net.au/news/2009-02-04/world-bank-economist-wants-coordination-on-crisis/283546

/(�0 � ! :��$� ���� �3!� 4�53�� ����6�1 2

75

• O��1 K, ��7�- @����� X �0�Zt Ð T� Y �- 9�1 �F�2007 �2010 *1 �k�7F� �Z1 g8b, [: >���9 9 ��3,8 �!E- >21�\�� D�9��� K�H- 9��� [: w�9� �¨ .Y�� �! �J!1c

• Q�E� v1 J��#8� @��E� ©�M��:. h , 6!t7,97 % ��E� J����- Y��� X2009 Å, J)����5,78 % ��12007.2 /�t� O����G B�- ©�#�� X >R�C1� *� Kt�b- 9�1 h , ��3250000 YHW ­P4

J� G J� �, +� � �24 *���1.3 @�1�#�� �� [: J� G 9 ��� � ��: y�MÑ � Q�E� v1 J�9�(�$� *� I8� 9�1 ��3 [: w�9� .D9�(�$� 9���� g8b, O-�E� O �� g #� y�MÑ � .J���Z�� @��3���

[: �F� >2MA���� Y�CE� 34 O��1 K, Q�E� v1 ­P4 �! �2007 �2009 @ ����� gbt�¡� � O-�E� g��- c4

• 3 B��� ?8 � @ ����� gbt B �t ·89 J� G g8b, ��M� ¢W S� � W9 ­P4 �! �J!��- J� G *1 Jr�� J�9�(�$� c5

K, ��!� ���(« J� G ��<} `, Y��� *�j � .IWG X�2007 �2010 �³�!1 �� *� {�E� Y �� Q�E��3 ��1 X ¿t2011 �$ O-�E� 9�(�$� � [: @�E$��� I��� . *� %�!3�1 ���� �!E�b!� @ �b� *� ���- ���¯

J� G .

1 PRIXIMMO, Saisies immobilières: nouveau record aux Etats-Unis disponible le 05/06/2011 sur: http://prix-immobilier.info/amerique/saisies-immobilieres-niveau-record-aux-etats-unis/ 2 IMF, World Economic Outlook April 2010. 3 Libération, Les chiffres de la crise, disponible le 05/06/2011 sur :

http://www.liberation.fr/economie/0101123182-les-chiffres-de-la-crise 4 International Labour Office, Global employment trends : January 2010, p : 09.

5 .B��� ?8� >��&�' ����7 t�"1. �!� �)S ��). 0P!� �x?-�� X!���– �!7���� @��1.4 ���%L *<!��. ����-� ��%!1�� b Æ����, �3���07/06/2011 � 1:

http://web.worldbank.org/WBSITE/EXTERNAL/EXTARABICHOME/NEWSARABIC/0,,contentMDK:22317715~pagePK:64257043~piPK:437376~theSitePK:1052299,00.html

/(�0 � ! :��$� ���� �3!� 4�53�� ����6�1 2

76

�,�@�� ��� �� :���B ��9, + ���� �� � �8� .��%�

X� .J!��- J� G ��8�� �!8� J���- J!,�¡� I��M�� *� ���C� y�1 678- +0 YHW *� Y��7�t�8� *� J1�Cm "�x *� ���� ���� y�E� ��x5 +0Ob)�M� D9�(�$� �! 7�� � m X K| . �C�1 �$�

.J����E� y���� a�b, J� E�- � ��4�8- ��8�G � 1 �0��(�$ ��1 D� .J ��4 J,���� � 1 >2 ! � X �|t�8� J<H< YHW *� J� G ��8�� �|t�8� w�� 6!t .J�R�, SMFq� T� � J!��- � J�9�(�$� ��1��� S  �,���«:

.����b� I� J! � J�9�(�$ J!E\� �x�P- J!��1 J!��� @���� � OA�V 9�(�$� X @�H�W:.

�4A ^���� :��"��� ��K ���# �%��&�' ���N4:

g8b, J7\ � *�� Q J!E\�� /+0 .O-�E� 9�(�$H� J�R J!E\�� [: ��!8b) J!��- J� G 9�E�*� J��� @�t�Z� � 1 ��#!b� X J����- s�8� e�À� @ 9�(�$� ������ J!-�E� J!��- a ���� ����

>PU�� . �ªCx� J$��Mi J�|� �� �� *� J!E\�� /+0 � 1 ® #��)Paradoxe de tranquillité( T� � .G�, N3�� T� J �- J�9�(�$� ©�\�G�, y �$� X � �35 @�� � �bM� YHW *� �RH¡��� K�9�(�$� �1

�� ��- y �$� .

y �$� X � �35 *1 ��!3 ���� ·3 ?�� *� >����,�)surendettement ( +R �� t O#E�N\�� . @�E$�� D+¡� /���, D+� � �C� � 1 ~�Á: �<� %� J!&��): J��F *� ;�& D� ·3 ���C� +0 gb73

o&�q�� e�,�G @���!)��!� ��1 ?��23 ���C� +0 gbt %)� ��: .�C�A� X B����,� ��C|��� X �9���, > ��E�� N3�� �2���!� ������ J���� @�# b��, N3�� �¨ >PU�� *� ���� �C�A� X N�����3 .� ����� �9�15

�- ¥��� �2�&�½ 9��« �C�AH� s�8� y�1 � �C� .��A�M� Y . �¨ �Wu� �0��9 gE � Q @���!)��!- /+0 � ��:?�� ��8�� �!, O � �C!3� .J� G ©�$� [: w9�.1

�4A c�?� :��)��� *+ �����< ��+4:

��2M-�, J���� J ��� Y�|- �!8� � 1 �)+W� �: .O-�E� w��b- � 1 J��!b� ºA�3 O0 aH#)� J#�) ®!U� M1 [: J8b) ���G J�#- J3�\: Y�9 JbÇ v�G J8b��, O � ���� ) .���G J�#� . ��7�- @�����

1 Patrick Artus et autres, La crise des subprimes, La Documentation Française, Paris, 2008, pp : 12-13

/(�0 � ! :��$� ���� �3!� 4�53�� ����6�1 2

77

��� ��7�- J� C- .K(� .�,�!� ( *� ���� %)·318% [:20% K, ��M� X Y�E- X1980- 2000 [: *� �|��26% *� � ; ��, 2002 [: �(�� .30% X2006- 2007.

1����q�� gbt J!� � �2� �|�� J!&��W S)�� J��!b� �9�� �� � . ��� *�j J!&��� �� �E� K, *�� Jª4�� � 8 � J����- s�8 � "�(� @�!x�!�t� JE��b� �9���� )K(� JF�W ( .J!��G 9 �C � ���(- � 8� �

ºA�M� [: "�(� @�!x�!�t X �9���� /+0 9�E�� /+0 X �I8�� ��W9� @��E�� J���Z�� �2� �� X I8��@ �� ��1 +� JEM��� �� @��E� "�E� T� � 8� .

�C�A� X N���� �À .J! W �� �� J!� +� �� �E� K, *�� ) ��E�� y�MÑ .�C� �9�� [: 9�E� D+� .J!��- @ ����,� .��A�M� (...�+� w+� D+� J!-�E� J��!b� ?.

��8� �2�� .J!CPU� �x�´ � 1 J��!b� X ��3�� /+0 D�#� � *�j ��3 .��8�G S)�� �C2��S� >PU�� J73��� @���!� g8b, ��#!b� J����- s�8� �8$ *�.1

*7�p� c�?� :�.���".4 D-x�� *' ��?-7:

[: >&�q� Q �I8�� J!-�E� J��!b� /+0 >PU�� �24 .��E��, �, @���� � N b� ��E�� X >PU� w��bi � ���� � �C�b� ��($�� O-�E� 12% *� �$� [:5% *��� *� ��1 YHW)1995- 2005( �C� .

��M� �M� %��8 �� SUMÑ .

*� JZ2�- >PU�� J73��� J��!� [: J3�\5�, .O-�E� >PU�� X y�MÑ� +0 9�E�� s�8� "�x � *� >����, .J!1�(� N b� ��E�� ºM� ��#¡\ ¥��� D+� J1�(� Y�m X Jª4�� � 8� ��#� [: .J����-

©�M��� �¬ 9 �- /+0 ��E�`, N39 �¨ J!��G 9 �- � 1 �28 x *� 9 � 8� /+0 �� . X � ����� >�19 �� �,+� ­�) �0 >PU�� @���E�%��)���� B��5 O � ���� �+ . J�9�(�$� J!E\�� *b� ?�� gt�F �C�

Jª4�� � 8 � J!��- ���!R J)�(1� J! �� .|� ���E� � 1 �� �E� �� SEC�& ��3J�.2

1 Ibid, p :15.

2 Idem.

/(�0 � ! :��$� ���� �3!� 4�53�� ����6�1 2

78

Y��p� c�?� :�4T< *+ 0��� ��?-7 ��S�-��:

- *� �+f y�MÑ [: J�|� *� J��f /+0 @�9� @�� +� N8#��, NM�� D+� .�x�P2007 w��b� [: vC�8� *� � 1�2001 ��): J7!U3 ;�<� ��)Enron.(

'\ � y�MÑ� +0 g8�� : ��x�´ �|�� Y�F� *1 678� [: K!��- K 1�M� @9�$ J��!b� X ��3���3� 1� �A �1 *1 �|½ >³�M!���� . ���- �C� >�� .S$�� ���i� [: N3�� �¨ . Þ"�� ���, `3��� � �9 �x�P- *�

��x�P- *� ���- .JEM��� Y �� � T� J!-�E� J��!b� � .O-�E� >PU�� @�8 �� X y�MÑ N� *� ����, +0� . 1 �#!b� S)�� � ����� � 1 Í�M7 � �2b� J����- s�8� � ���3 *�� .D�$ N& �� J!� �� S)�� "��d��3 �

K!��- K 1�M� .1

V:�� c�?� :0%)�� ~!�� I�< �!G�?� 9���3 *+ ��?-7:

� 1 ��A�M� @��E� X y�MÑ [: w�9� .��x�P- @ �H1 y�MÑ�, ��7(� %��8 ��� >PU�� y�MÑ J!����G J���� J��!b� X �W`�- ������ *� >����, .���#� w�- . +0 *� �1 �$�y�MÑ� . N& ��

"�x *� JZ2�- ��E� �ZE� X >�7�� @���!� g8b, ?��� .Y��� �8$ *� y �$� � 1 g # � ����� �,���� X �C!�� .Y��� /+0.

��A�M� ��E�� N3� v1 O����G B ��M� Ox�!�tH� J!7!7(�� J b b� *� >����,� ��G �I($ ��3 .�A�M� ��E�� S!�, *� >����, .��1 ���, J����- Y��� O$�,� ��7�- @����� X JUMP� w�- J ��x �

��G �I($ ��A�M� ��E�� N3� X �0� �C�� .

� *� >����,� @ IbM���0�d� /+R ����E� . T� � ; �4 .��1 ���, Jb3�- � J-�E� *� �� ������- s�8� �8$ *� J!���f @ �b� � 1 g #� �E\ .�$� ���,� .J����- s�8� J!$ �(� .J��!�à J��

O-�E� w��b- � 1 ��C|��� 2 �¡� ��8� ��0�d� /+0 ·3 .)conundrum( gbt Alan Greenspan . �$� ' #(- +0 '8F�)conundrum( a ��G X LE� �A�E� � J!��- )��A�M� (>�� �M!E\ ��8� @ �b� � 1

��G �I($ @��E- ©�M�� .3

1 Ibid, p :19.

2 Ibid, pp:19-20

3 Oliver Lacoste, Op cit, p : 70.

/(�0 � ! :��$� ���� �3!� 4�53�� ����6�1 2

79

}��-� c�?� :*�-x. ��K ]��� @�N X���G *+ V�).:

y �$5 X N���� w+� ��x�P- @ �H1� ��A�M� @��E� y�MÑ . D9u� Q J��!b� X ��3�� /+0 *��N b� ��E�� X ©�M�� [:. ��C|��� �¬ O���� ���, %&�� Q J��!b� /+0 � �: 9���� +C3 .O�!�f

��E� D9�(�$� 2001 K, ;O#8� �C� �2003- 2005، ���� ���, ���)5 �� �1 � �P�� >�� Q . *����E�G � 1 I<`�� X J(!W�� J��CE� @ � Jª4�� Y��� �8$ *� Jb3�- @�C�� w�W� J!t�) . *� >����,�

J!��G 9 �- ��E�� ©�M�� )� .Y��,J!���G J!A +¡� @�Z�- .9�E ( Y��� �8$ *� �2! 1 g #� �9�� g8b,OCPU�� I� �C� �C�� ��3 .K(� JF�W .Jª4�� .>PU�� y�MÑ *� �E� y�E� J)��� ­�) � �C�.1

o���� c�?� :�)\A 9���3 *+ c�?.9 ������:

�E�� � 1 �<� J��!b� X �9��� � *�� Q �: J!��- Y�FG ��E�� � 1 �<� �R �� ��3 @���� � N b� ��2\�1 J�9��« � �2! 1 g #� ©�M�� g8b,.

¥�� J�9�9�� N3� J!¡, �2A �4 �9�1·, ���� �C� .>2�G *� �³ � �F: X >�7�� Y��� �|� @������3E3 �� �<� �9�� � UM� *�+� K²�b- ¢¡\ [: J3�\5�, .Y�- J!��- J . @ �b� � �F: ·3 w�W� J!t�) *��

¢!��� @���� ¢¡\ �EM, � 9��« ��)@����� �2 C7�� T� �x�P- ��$ *1 ¥��� T� .( Ò&�M- I� *C3Jª4��� � 8 � J!��- a ��G �C!�� .©�M��� �¬ J!-�E� J!��- a ��G X ��E�G %Z�� � . ��E�� ?�+��

J)��- �! $ �\�1 %& �� T� @ ���E� .

��1 *� � ; ��, 2003 ��1�- D��� +0 *�� .J,��U- J1��3 ��0�� �9�1 *� K�9�(�$� ºE, �+t©��: �« ��� � *� �E,� �C���� Y�, *� . ��1 @��) T� @�� ��� *� ���E��32004 Ox�!�t� �8$ *�

©�M��� N&�q� B ��M� J!���G �F�E� ºE, X ��#� [: @ ���E� ��E�� X)X ���j�� �C� �C!��( >19 � � . O��1 K, @ ���E� J!� � �9�� ��(Ì �IWG @ �b � J!,�Á5 J !(f @�� ��� /+01994- 2003 �7,9

O����� K�H�.

1 Patrick Artus et autres, Op cit, p :21

/(�0 � ! :��$� ���� �3!� 4�53�� ����6�1 2

80

J!��- Y�FG ��E�� ©�M�� �1 ��3 .Y �tG �� X� y���� G D���E� *0�� y��$ X N���� *� J����E� Y�FG JC!�, J)�CU� S)��)B�- ©�b- ��8� .( ��� �$ @ ���E� ��E�� ©�M�� `, J3�\5 ��U�� *�j�

*�b� �!���� *� �!MP�� J!¡, JUMP� ��A�3 ��E�� � 1 Í�M7 � J���� J��!b� � 1 ��#¡\.

�� ©�M��� � �C��C��, Y¦�M�� *� /���, �1 D+� � .sH2��� � 1 �<� Y�FG ��E . ��E�� �9���3 Å, J!����G ��7�- @����� X @ ���E� 100 Å, sH2��� �9�� [: D9u� ���92 Å,� I(�� w�- � 1 ���99

���|� �<`, "�E� �� +0� .�!E8� w�- � 1 ���9 .��- ���|� �<�� ��G ® E� �� �: w�$� ��� @ ���E� ��E�`, ¢8 ��E�� ©�M�� �1 J!�H2��� y���� *� ���- � 1 Y�(f *� K!����G 9 �3G *�n 6!t .J!��- a ��G�,

J)�0�- @ ���E� . �CU- O FG y��� � ���E� �E� K, a�M � J���b� J!3�\: y��$ � 1 Y�(f >2�j �:k���E� + .�bt ��`�� ��7�- @����� X Y �- S78F� ��3.9 �� ¿� %8t�F %� g7b� X�(� � �� +0�

��1 J��� [: ��7�- @����� X sH2��� ���, >�192006.1

*7�p� ^���� :*G2�� ��&�' *+ � T�P:

����+- J! �� @ �4u- X @�H�W� [: J3�\5�, /H1� � 1 @�H�W� *� J1�Cm [: �|t�8� ��4� .� @ �t�� w��b� � 1 D� .OA�V w��b- /+0 S |n� .s�8� �2� JF�W J!��- @�b�u- X J |C�- J�9�(�$

O � �C!3 @�H�W� :

�4A c�?� :� ��������%�4���:

��1 *� � ;�, @�F��8� >!$ ��!� �E,2000�� . ����& @�M!��� 9�Á: K!��- ;�#��� � 1 gÁ >2A�, ;�\�5 � 1� J�9�9�� ®�� .@ �b� a ��� �¬ ��C|�b- %Z�� >2�G a ��� ��80 J��t X .����! �� .

J�9�(�$� J!E\�� [: ��A�E� ��G J ��x ��A�M� ��E�� y�MÑ � �C�� g8b, ?�+� *�� Q ��G �� ��: J! �� ���,�� ����+- � ����b- I�.

1 Ibid, pp : 25-26.

/(�0 � ! :��$� ���� �3!� 4�53�� ����6�1 2

81

9�& K!��� ;�#�� Y�W9 �E, JF�W .Jb3�- g8b, ��� ��- J�9�9�- @�8 #�� J2& �-� ) ®�9�F��7�� ( '� ���4 *� �!MP�� ®��x *1 �2x��) >Zt *� SE3� ��3 .J!Z!� ��5 *� K1�) s�8� @+¸ .

- @ ����,� � .J2& *� y���� w�W� J2& *� J!��.1

*7�p� c�?� :�4�"� �� �4�� @� J�?-��:

�(�$� J��f S)�� �: I��E- K! � D� .J����� @�0�r� ����b� � 1 ����! �� s�8� s� � �C�E� J�9c��E� J��t X �0������ ��!& ���, ���� +0 s�8� S8E� ��3 �IWG J!��- J� G J��t X� I�� �C� I8�

@�� ��� ?�� [:.

�x�P- J!��1 y���� a�� �� *��� *� ��1 +�)subprime ( 9��« >Zt �� a�� v�E�)niche

de marché .( O��1 K, *���2001- 2006 *� "�E\� JE8� a�b� /+0 >Zt �1�U�94 [:685 ���9 ��! � .y���� /+0 ­A�(W @��#� �C� .� J(t @9 � ��bt � 1 I¡�- ��A�M� Y�E� @ � y���

*� I¡�- ��A�M� Y�E� @ � y���� J8b) SEM�� ��3 .S,�|� ��A�M� Y�E� @ � y���� 1% [:13% *� S,�|� Y�E- @ � y���� SUMÑ �41% [:26% J!Z0 y��$ *� ���� O$�8� � .) X S,�< Y�E�

�IWG X I¡��� [�G @ �b� (>�� y��$� c���- �W} X �2�C!$ >dE� 9 �� ��1 X ��& �� @�24 �IWG /+02006 . [: S F� 6!t15% �x�P- J!��1 J����E� y���� *�) �,���3% ��12005.(

O��1 K, J!����G ��G � 1 J\��E- ��A�M� @��E� SUMÑ �$�2001- 2004 *�9,4 % [:6,7 % .Y�E- X?�� �E, ��!8b) ����b� S!�, ] . ·3 @�!A�(t: gbt�90% J!��1 J����E� y���� *�

�2����� �$ �x�P- . K, >d�� ���, y���� �9�& SE& �� �C�2001- 2006.

O��1 K, 9 �b� *1 �ZE� @��E� ©�M�� [: @�9� �� �E� *� ���E� SEC�& �$�2001- 2006 . �E� /+0 K, *��.@ ���E� ��E�� y�MÑ .B ��M� Ox�!�tH� ��A�M� @��E� ©�M�� �� ... ©�M�� � �$�

S,�|� � I¡�- ��A�M� Y�E� @ � y���� *� �� 9 �b� *1 �ZE� Y�E�.

K, ��M� X ��E& �� �9�V J!��1 y���� � �x�P- J!��1 y���� � 1 ��A�M� Y�E� K, a�M� �24�2001- 2004�� �� @�24 T� ��M� /+0 . c�x�P- J!��1 y���� >Zf N��� K, ������ +0 ©�&�: *�j ��

1 Ibid, p : 27.

/(�0 � ! :��$� ���� �3!� 4�53�� ����6�1 2

82

s�0 ·3 g���� gb73 .�x�P- *� �+f y�MÑ [: ��! � �9�V J!��1 y���� � �x�P- J!��1 y���� !��E� �x�P- D�� K\��- K, ®��M�� {�� � 1 Y�� @ ��4:JUMP- �x�P- D�� K\��- � J.

+0� J� G *1 J��ub- �F�E� *� �0 J�9�9�- *� ��$ v�� *1 678� ·3 g���� �9�(� gbt����) JbÇ � 1 9�C�1��,:

• Zt �9�� ��8��:.�27� ���4 X �!MP���, y���� > @��E� y�MÑ YHW *� ?�� ¥�!$ *�j� º3�� )�� *1 "��E� y���� §� (cy��- �W9 [: y��� h 8� J8b) X ©�M��� �

• X K W �� 9�1 �9�� � 6!t .J!��- @�b�u- K, ����4 Jb3�i ��$�3�� �� y���� >Zt �9���E� ºMW X �<� %� �� y �$5 a��.J!��- @�b�u- �8$ *� º3�� Y *� v�� �� �<G +0 *��

� ­(f >Zt � W �� �2! 1 �(t Tc9�V

• v�� ���, ��� y���� '� I��E� ��0�� � 6!t .®����� �C, y���� '� I��E� X K! �� ��8��:cJ$���- y���� *� v�� ­(t �2�� T� ®x�- X

• +0� .@ ���E� ��E�� X v�� ©�M�� �2�� T� ®x�- X v�� ��� �C�A� N��� ©�b- ��8� �0B�- . .@ ���E� ��E�� X �C�b- ©�M��� � 1 ��W ���, �C�E� J!��- @�b�u- � ��8� 6!t

c%� j D+� ���E� N!, YHW *� %�9 9 �� y��C � *�j 6!½

• ��A�M� ��E�� YHW *� y���� '� I��E� � 1 I<`�� X � ��9 J���� J��!b � �� �C�.1

HW� �9�� ?�+�� Jª4�� Y��� X J����- s�8� w�� "�(� @�!x�!�t >Zt �9�� � �0 .®8� �� JF N39 D+� . ��x�P- @ �H1 X y�MÑ [: N& �� y �$5 >Zt s�8� ?�� �� .� 1� J�9�9�� � 1 678� [:

J!-�E� J��!b� >Zt X ©�M�� [: w�9� .b� X ��3�� /+0 *��>PU�� X ©�M�� �21 ��� Q J��! . *� N& � +0� Y�m X Jª4�� Y��� �8$ *� J���� Jb3�- � .J����- s�8� "�x *� >PU�� J73��� @���!� [: J2&

� J!��- a ��G X J,��U- �¬ �I8� J��!� %!&�� w�W� J2& *�� .J1�(. � ����� ��!)��!� *� �#1 �� +0� [: N3�� D+� >PU�� X �|C�- � .y �$� X � �35 *� �¯ D+� � .��!3 ���� X ���,�� ���+- .OA�� ��

J���� J��!b� �����.

1Ibid, pp : 28-33.

/(�0 � ! :��$� ���� �3!� 4�53�� ����6�1 2

83

.�)��� �C� �: ·3 X J,��U- [: �2CdE� X S2r ��3 .O�!�f 9�(�$� [: %Z�� Q ��� ��- J��!b� J!��- a ��G a�� .d)� a�� �¬ ���, J��!b� /+0 S2&�� ��3 .@ �b� � 1 ��A�M� ��E�� y�MÑ� � �

�0���, T� � @ ���E� ��E�� y �$5 �2!3 D+¡� J� t [: w9� �¨ .J!����G ��7�- @����� X �09�- @ ���E� J!,��U� J1��3 ��4 �¨ .B�- ©�b-�, "�E� �� �� �� ��- y �$5 D+¡� ��!��, @�ZM) T� � .@ ���E� a�� X

��1 @ ���E� ��E��2007 ��!-�1 � �E, J1�b, @+W� J!��� J� � ?�+, J� #� . .

Y��p� ^���� :�S�-�� ����< ����� ���9���:

�28t�(� �C�A� >Zt X �9���� � O0 O�8� ��d� � 1 " �45 �2! 1 �C�E� T� �A���� w�t:9��¯ �¨ .JF�� Y ��G [: J&�f X �cs�8� "�x *� �C�A� y�1 *� � WG @ �b� X *�� >�� Q �I

./���, ��!)��!- +0 @ �$ ���#� YHW *� ���7���,� .����,� YHW *� �!�� +0 @ ��r J!��- @�b�u-�3W�� *� K!��- ;�#��� S�� T� � .®���� � ����&���#� J!��1 @�! C1 X Y�.

�4A c�?� :t%)�. D-N �S�-�� ����< �4�"��:

?�+, �JUM q �³�!) �!� *� y���� � �W: *� JF�W s�8� � ����C1 K!��- ;�#��� ®����� J! C1 S�� /+k J#8��- �x�P- *� ­ P�� *� �2��� �C� .J2& *� JF�� Y ��G [: �2�&�t *� J2& *� y����

w�W� . �|�� �x�P- J!��1 y��$ §��� � 1 s�8� @�Mt ®����� a�� �0�3� T� �x�P- ���� � 1 ����� /+0IWG X �x�P- /+0 �C7�� *� ��� �i.

.y���� *� ����& J!��� @�Z�� ®���� �0 �IWG @ �b� X ���V *�� .����& Sb!� ®����� J!��T� ����& @�)�C\ J!1�) � 1 �0���, �C�E� . J����E� y�����, ® E�� %�� �, X ®����� ��)MBS( %�� .

�0I�� �C�A� @�$�#, .J8 # � y��$ .@ ��!b� ;��$: y���� y���� *� w�W� © �)� �C�!� J1�b, ��#�)ABS : Asset Backed Securities .(G J!��- a ��G Y�t �R�t� /+R @����� @���x ��3 .w�W

�2� J$���- y���� )CMO, CDO,CDO2,….( ��1 YHW %�C!$ S F� ��3 .��E��� �� ®����� a�� ��2007 [:10000 @ �� ���1 YHW @ �� £H< �1�U� %)� D� ���9 ��! �.

J!3�(- y���� *� JdM« � 1 ���� D+� D�! ��� ®����� J! CE� ��3HW�)Jb)�Z�- ( X ®����� ���� . Y� �� � J ,�$ J!��� @ �9� � 1 �IWG @ �b� )J$���� y���� w�W� J!��� a ��� �� @ �� (y���� @������ .

/(�0 � ! :��$� ���� �3!� 4�53�� ����6�1 2

84

� 1 �x�P- *� JM �´ @����b- ���3� ©��� �x�P- *� 'A �4 ��E� �2� �!0� @ �9G /+0 N!Cr >����E�� J! CE� /+0 .*��C|�b- J!��1 J!��� @ �9� Y�W9: *� S�� .J!��- @ �9�� >!b��� � N!CZ�� *� �t �- �9

Y�(f � �x�P- JUMP� w�W� � 1 �x�P- c�!& >!!�� @ � J!��� @�Z�� � 1 ���): *�j � 9�(� +0 X� ��!& @��H1 'i S��$ T� � .¢!��� @���� %�8E� D+� É b� ���� )AAA (- .�x�P- J!��1 J!��� @�Z�

@�Z�- /+0 >!C(� �t �� � �´ � 1 �23 �45 � �d) �³��#W w�i �2C 1 *� >����,.

s�8 � J��!� @�)�C\ 'n T� J((P�- K�`�� @���4 O0 �2 Cm X ®����� J! C1 *� �1 � � . .�x�P- N� �� � 1 ���� D+� D�! ��� K�`�� "HW � 1� ���� ®����� a�� X J((P�- K�`�� @����3

�t �� ¢� �� K�`�� ���3 � 1)Monoline ( ���� K�`�� *� ©�� +0 .9 �b� ��1 �x�´ �� �C� D� *� J b � X g8b�� �$ J((P�- @����� /+0 �8$ *� �! 7�� X `#W D� � 6!t .��� ��d� � 1 �#W

�5 � J!8 b� ��<à J!��d) J� � �t [: �(� �$ T� @ ��!)% C�`, ��d� �C�� D�.(

Jx���H� [: J!�8� Jx���� ��A 9 *� �|�`3 �|�� ��¸ y���� ·3 ®����� J! CE� JZ!�)� . �UM, +0�} K 1�3 �8$ *� y���� /+0 ; �4 >�� ] .>³�! C1 X J!��1 J�9�9�� *1 �|78� *�+� ;�#��� ���) *��W

��1 J�9�9�� *1 >0���, �|78�.�&G �I($ ���n @�! C1 � 1 J! �x�´ �9 *� *�¨ I� +0�.

O � �i �(�� ®����� J! C1 `, Y��� *�j �C¶�,�:

• J ��4 J! C1)y��� ���� �C�� D� ( Y�G y��- G)originateur ( *� ;�& D� �C7�� �y��-�, J#8��- �x�P- c

• c9 �b� ��1 @��C�t� J!A�(t: ���� � 1 ���� J �!R G ����E�

• @��C�t � 1 D��� a ��� � 1 ¢�3 �C�E� T� Y� ��� @�! C1 X �\�t I� y��- G J3�M4 I� �0 J$��� ���t %! 1 �C�E� D+� �!t�� �4u-�3 .y��- *1 @��� E� D� �C� �� .9 �b� ��E�

¢!��� %���� D+� .

y��$ '� YHW *� J�9�9�� *1 678��, J� �, .J� G J��t [: S F�� ���#� J!��1 J!�!���9 O23 � �: �x�´ � 1 D�#� ��� > E� N� .�2����� �� w�W� s�8� y���� /+0 N!, J!)���: ] .JUMP� �9�& D�� *A�,��

/(�0 � ! :��$� ���� �3!� 4�53�� ����6�1 2

85

©�M�� � 1 �C�E� �� �0��� � 6!t .J!��1 X ��3�� � Jb3�- "��� `, .?�+� > E� N�� .@�)�CU� ��E���x�P- J#���� ¿t �� JUMP- �x�P- @ � y���� J�9�9�� *� SUMW J��!b� .

y��� � �C\ �|j @��b� ��E�� X ©�M��� .J!��1 �x�´ D�� K\��- J���- X ©�M��� +0 *��� �� @ ���E� ��E��%88 ���n � 1 Y�(f J��2� .�: *�n JEM��- ��E�G � ��E�G *� N3�� y�����3 *�

.y���� *� ���- � 1 Y�(f �R 9��t s�0 �� '\ �� *C3 �C�b�� *�� Q ��A �� /+0.

��x%)��: @�� �%�4���� *+ ��?-7 ^O�. 0G��4 @< Y1�� ����< I�F �)�. o��A *+ ��LA

�-�:�%!"�� ���� ��S.1

*7�p� c�?� :������ �4�A !"�.4 9)�.

�9�(�$� K, ®3 �� ?��0.J!��- @ ����,� �A �3 � 1 K �!���� *� @ ����,� /+0 SUMW ��3J!��- @�! CE� X J)��- *� @9 � @H��E- .. J! C1 Kb� YHW *� .a ��G �;�M� �9�� X S²�� �C�

�x�PC � �U3� N� �� *� K�C�� � ��E�G ���� . w�� @�2�� �$ �IWG J!��- J� G ·3 ?�� *� >����,��!�E�� J!��1 J!��- @ �9G ���#W.

*��W�- � K\��- �� K!A�2� K CE�b- w��b� � 1 J!��- J� G X � ��9 gE� J!��- @�Z�- �!�E� . J!t�) *C3 I¡�- ��A�M� �E� @ � y���� ���7���,� .� �!�E� �|�� y �$5 9��1 S78F� ��3 .K\��-

a�� *� y���� /+0 J(t @9 6!t .�9�« ��3 �E, � I¡�� �2! 1 ��A�M� �E� '8(� T� J!ZR y���� �I8� ���, J����E� y���� . ��E� /+0 YHW *� y �$5 @�b�u� S�n ��3 �8$ *� �2C23 gE(� T� 9

J1���� I� ��� 9��� J���r @����Ci ��!�� *� @��f ºE, X� .�2x��4 y�3 *� 9 �3G .

X Y�W��� �� ��24: *� �7 � �1 ��� *� ���E� SE\q� 9 �3G J��  �&� *C3 .*��W��- J!t�) *����#W �� ���E� v�E� T� @�Z�- ºE, .� N� *��� @ �� JEU, +C3 .%�&��� ��E) ��3 B�- ��d� ���

J!��- @�Z�- *� JE� � J1�Cm ���� >2bM)� 9 �3G �&� . X N���� *� *��W��- *�n � y��M- *� �� T� �� *� *b¯ � %)`4 *� D+� B�- a�b� ®C1 *� ���� w�W� J2& *�� .J2& *� J���C|��� >2d3�« N� �

1 Ibid, pp : 36-45

/(�0 � ! :��$� ���� �3!� 4�53�� ����6�1 2

86

�x�P- . .J���C|��� ®�9�(� � �´ YHW *� >³ �W�� 9 �3G �2!3 ��� T� J!��- @�Z�- /+0 *���³�!8 � *1 �³�!,�Á: �!!n� �2C23 9 �3G � 1 g�EF �¨ .�x�P-�, J3�M«� �|�`3 �|�� ���E� S78F�.

!��- @ �9G �!�E� �2 |j T� �x�P- [: J3�\: �x�P- *� ���� ?�+� O23 .K\��- � *��W��- � 1 J���C�� �x� � J! !¡��� �x�P- X �|C�� T� � .J!��- @�b�u- �R y��E�� T� .

�� 9 �3G ; 9� ��3 �� J��M� ��1 *1 J��) �A�bW X ©�$�� �#Ì J! !¡��� �x�P- Y �, JV "Ó�Eq�� Jr�) �� .JCd)G J!&��W £ �t� *1 . >d) ��3 .Y�!�t� � �¡� .J���8� ;�#WG ���E�� +0 �C���

.@�)�U!M� .®A �f .£9 �f .J���Z�� @�1 �� .J���8� 9� �- I!b�, J� E�- ����- .@��� E- ...

K�!t�) *� J! !¡��� �x�P- � 1 ����V J!��- @ �9G �<u�� : �G J!t�� D+� J!��- JE3 �� �<� .[ *� �1�U� �¨ .��!8b) JE\ ��� Y ��`, >Zf �I8� @ ��C|�� X Y�W�� *� *�qn 6!t .J!��- @����- /�3��

@��� E- ��d) X ��3 �� Y�!�t� � �¡� @�! C1 �� ;�#WG J��t X �A�b� . �!�E� ·3 .J!)�|� J!t�� *� J!��- @�Z�- Y�!�t� � �¡� @�! CE� y�E�� �� ;�#W� X ©�$�� �x�´ *� ����.

@�b�u- �8$ *� J CE�b- @��� E- >d, J#8��- � .���C� �x�´ 9�&� J! !¡��� �x�P- *� ���� � � ����� .J���- J!��- @�Z�- ��E�� ���� �2� .J�C2� �A��� ���E, ���� T� � .J!��- .y���� 9 �� Y�C�t ...

T� � >Zb� I� ��d) Y�CE��� J C�� �A�b� *1 �x�P- /+0 vE�� J¡��, J!��� @�Z�� 9�&�, �1�U�� �!�E�� . @�Z�- /+0 N� ���E� � J� H� @ v� � @ ��2- ­�) [: ���C� �#W N&�� K(�P- ºE, �1�

���E- J!��- .1

Y��p� c�?� :�S�-�� V%L).4 ������ �9���:

�x�PC � �U3� N� �� ®��x *1 B�- ��d� J!��E3 *� Kb7�� %)`4 *� y���� ®��b� ·3 .����d) . � �!t *� ºM»� ��x�´ �|�� J!��� @�M!��� � 1 *��C|�b- �8$ *� g #� 9 9�� S$�� ���� NC3 .��! C1�

.Y�FG /+R J!��- @�b�u- y���� /+k J#8��- �x�P- JE,���� �! � X J� �F �$� �2 EÁ �¨ . O0 JZ!�� � y���� /+R J��U� JF�� Y ��G y�MÑ [: J3�\5�, .�2�!1�) N& ��� B�- ��d� X y���� >Zt ©�M��

J!��- @�b�u- w��.

1 Ibid, pp : 47-55

/(�0 � ! :��$� ���� �3!� 4�53�� ����6�1 2

87

G ® E� �� �: � 9 ��� �|�� ��� J ��- /+0 @�! C1 v1 K 1�M� *� ���E� � pW�� D+� .®������, ��JM ��� ���E� .®����� J! C1 X K W��- *� ���E� K, Ë�(C � 9�E�� ���U�� ��(� �0 ®������3 . X ?���

@��� E- ���U� ��4)asymétries d’information (9�U� ��!�W �� O$HW� �#W ; ��.

C�1� >�� .����! �� ����� *� �¯ �¨ .®����� J! C1 X ��!V J!1�� @ � y���� � 1 ������ 9�@��� E- ���U� . J!��1 y���� � 1 �|�`3 �|�� �C��� ®����� J! C1 S78F� �IWG @ �b� X *��

�x�P- . .J!��- @�Z�- ºE, �!�E� [: J3�\: .�x�P- J!��1 y��� � �� ��- ®������3 ����� >!PU� X g8b�@��� E- ���U� . OA�2� D��- �� �C|�b- � Y�G y��- K, Ob!A� ���, Jt��#� ��� ����- /+0

J$��- y��� � . J!1�) � 1 �U3� ©Hx w�W� y �$: @�b�u� �� s�8� X �|C�- Y�G y��C � ��� 6!t J$HE � � �d) .�C|�b-�, J)���� y���� y��- N� ��4�8-.

���1 [: y���� JdM« >!b�� X �|C�� ����d) �f�3 .Y�G y��C � D �2�)� s� b� �x�´ *� �7 ��G y��- ÄM� � .'A �4.� 1G �x�P- @ � J ����, Y� C � J ��� /+0 >Zt 9 �C � 6!t �C|�b- �� �

.�x�PC � J\�1 �$� (� *� ��! C1 *��� @ �9� 9�E� N� JF�W .Y�G y��- �k ÄM�¯ T� J(f ���� gEv�G �x�P- @ � J(f�, ÄM�¯ D+� �0 *� J3�E� gE(!3 .�x�P- ����.

*� ���- �C� � 1 �0�Mt �¨ .�x�P- *� ;�& ���� *� s�8� S�� ®����� J!�� � Y��� *�j�x�P- .� ·3 JZ!�� X� ��3 .�x�PC � �U3� N� �� ®��x *1 B�- ��d� J!��E3 *� *b¯ � y�1 ®����

�x�P- /+0 �9�� X ®����� g8b�.

g8b� � %)`4 *� �¨ .K!��- K 1�M� ���� O0 .����8- J!��- @�Z�- �2!3 g8b�� T� �x�P- *��B�- ��M� @��t *� J b � .�d� w�9� �·3�x�P- ­!(¸ >�!b3 ��!& ���, %�M!�� B�- � �U3� ���,

.�2 C� ����� *� �¬ E� � +0 *��.�2 C� � 1 �HE3 ��9�$ >�� L N8�� �!7�b- *C3 w�W� J!t�) *���k J#8��- �x�P- N8�� *� gE(� �¨ .J!��- @��3��� .

K8� J ��4 @�!A�(t: �&�� � �!��� J&�9.a ��G X @�!A�(t5 ºE, �3�� J!����G J) �� � ��: .J���- J!��- @�Z�-�, JF�� ��1 J��� OM32006 %�8b) ��98% v�G @�M!��� �|n J!��- @����- *�

/(�0 � ! :��$� ���� �3!� 4�53�� ����6�1 2

88

� JbÇ.��7�- @����� X J!��� @�b�u - @����C � J!b!A�� @ �!C- *� %)� y�M- *� Kt X O0 J!���x�PC � �U3G N� ��� .

J!��- a ��G *� 9��E� ��) O0 J!��- @�� G N$��� Jt��- Y� f K, *� a ��G [: JCd- I�.JCd- � 6!t85% ��1 ��7�- @����� X JCd- I� a ��G X Y� ��� J!��- @����- *�2007 . ��:

� J8b� /+0 �n .D��b���, J!��- @����- �� �| a�b, JF�� J!��- @����- �� ��8���� Y� �� >�� 6!t J!��- @ �4u- � >2�G�, JF�� J!��- @����- J!8 �� Y� �� >�� Kt X .JCd- I� a ��G X @HCE� "�F

JCd- a ��G X .E� O0 a ��G *� ©�) �� ��!1� �� �� �f � �� �G �!��� *� *�n JCd- a ��G�3 .J3��9 �b� ��1 �x�´ *� . �C�� KEA�8� � *���- K, ¢��� � JF��� J3�� �&�� H3 JCd- I� a ��G X ���

K3�#� J8�� gbt 9��1 � �,: *� *�n a ��G /+0 � �: .9 �b� ��1 �x�´ . K, � �» �x�P- N� ��3G JCd- I� a ��G � JCd- a �� . .9 �b� ��1 �x� � a�b� �x�´ K, �(M� *�j JCd- a ��G OM3

9 �b� ��1 �x�´ JF��- J3�� �C7�� Kt X .a�b� �x�´ w�� � W��- �C7�� � 6!t . a�b� X ��� ��E� �x�P- �� � C7�� " �xG�3 JCd- I�.

1 �d� º¡,��d� �x�´ D+¡� � %)`4 *� �x�P- �!��3 .J!��- @��3��� N8�� J ��� * . � JF�W�288b� T� �I#� ��<à� � �d) �2��� s�8� ¥H3·, 'Cb� � � 8� .1

V:�� ^���� :>��&�' 0��1�� }��� eC)�7 �\TP ��LA ���?��:

���� )11 (H1�M�� J� G ��8�� ­P ��8$ *� e��#- ���C� gbt �³ D9�(�$� �! 7�� � mOb)�M� :

1Ibid, pp : 56-59.

/(�0 � ! :��$� ���� �3!� 4�53�� ����6�1 2

89

/(�0 � ! :��$� ���� �3!� 4�53�� ����6�1 2

90

JE#��- ��#� vE�� ���� X >PU�� X J |C�- � .�0��9 D9u� Q T� � ����� @���!)��!� *1JF�� Y ��G [: J&�f �9�� � .?�� e�4 O � �C!3�:

�4A c�?� :D-x��:

K ��1 ?��0 ���� gbtJ��!b� >Zt ©�M�� � �C� �²� .>PU�� ��+¡� � y��M- *� Kb!A� . 6!t ��E�� ©�M�� [: D9u� �¨ ��C|��� NM�I3 e�,�G @�E$�� *� ���!� J!&��): J��F �EM, D9�(�$� �C� NM���

C� �M � 9�E!� sH2��� NM��� .���,�� �)�4� �C� .���|� �<� �EM,� .Y�FG ���& *� � . >Zt X ©�M��� ����C�A� X N���� � Jª4�� � 8� X ��W9� �9�� �² .K!���� K ��1 [: ���� gbt 9�E!3 J��!b� . �C!M3

� 8� /+0 �8$ *� J��� J���Z�� ºA �M� � �C� ©�M�� %88b3 Jª4�� � 8� X ��W9� �9���, ® E��. N���� ���X .sH2��� �9�� � Y�FG ��E�� ©�M�� � ��C|��� �9�� � 1 /��<} YHW *� �C� [: J2& *� 9�E!3 �C�A�

y �$5 @�b�u� �8$ *� JE8�- @�!Z!� ��� [: 9�E� w�W� J2& *�� . >PU�� ·3 ?�� *� >����, *��� Jb3�- [: ���� gbt 9�E� +0� .y�MÑ� �¬ %Z�� J73��� @���!�� Jª4�� � 8� �8$ *� J���Z��

�&G J ��x ��A�M� @��E� y�MÑ [: J3�\5�, J����- s�8� *� >PU�� .

*7�p� c�?�:�\�-� �)�A I�F ���1� :

[: �C�A� X N���� D9u� � y��M- *� ��.JF�� Y ��G [: J&�f �9�� u- � s�8� *�� @�b�S8r ��1 ���, J!��- ����,� YHW *� J&�f /+0.®����� J!�� ®��x *1 J!��- @ �!8� X� *1 678�

K, ��� ��- Jb3�- � K²�b- �8$ *� J�9�9�- @�8��#�� ��x�P- @ �H1 y�MÑ ��¡\ �EM, � 1� J�9�9��J!��- @�b�u- � [: s�8� @�C1 .� �!MP���E� *cy���� '� I J&�f �!�� s�8� O#¸ [: w�9� ?�� ��

y���� '� X N���� *� �2��� JF�� Y ��G [:.

J!��- J� G ©�$� [: @�9� T� �� �E� >0� @H1�M� ¢!b8�� J���« /+0 S)�� . @H1�M���3 N$ �� OM3 I¡�- ºE, ��<} ¥�!$ gE(�� � �!�E� �|�� O0w�WG @ I¡�- � 1 @ . /�r +W`� � ��<à J b � � �C�

J b b� /+R ® #- ���E� ���� �2!3 gE(� �$ @�� t X ºE8, �2UE, �<`�� � I<`�� Y9�8�� �� �E��3 .�t �.

/(�0 � ! :��$� ���� �3!� 4�53�� ����6�1 2

91

���@�� ��� �� :� 5%/ ��9, + ���� �� � �8� .��%�

IbM�� ºE, ^ �,: 678- +0 X Y��7� 9�C�1��, .O�H�5 9�(�$� l9�8� � 1 �����- J� �� @ gbt ?�+�� .�2! 1 ©Hx� *��� T� ; �à gbt� .O�H�5 9�(�$� Y�m X K|t�,� ; v� ; �} � 1

�C�� � ��¡� � �,�� O0 .�� �1 J<H< [: 9�E� J!��- @�� G � � 1 ©��: %84 s�23 .X � , D�2� � ��1 .�0�0�d� �!,� J!-�E� J!��- J� G�, �� �E� /+0 ¢,� O � �C!3 Y��7��.

�4A ^���� :�BB:��:

�4A c�?� ::�� ()�?�B�:

� qE� +�� .;�C�� � �9����� %)`, J¡� �,�� "��E� . �: .Y�- � y�G � e�V �,�3 .9 �: �,�� ;O�� �,� Y���9 ./��,� Y���� ©���� � ������ �C� �� ��� +0� .9 � �� �,� �: %�)G ./ �+� �: /��,��� J!,��.

���,�� � �0�b�� ; �� '�M, ��,�� � J!, �� � .�oM¼Å� � 1 �,¼�� � :NM��- ��- .Y���� :%��$ �,� X H3 . 9 ��"�4� JE3� X %)�.

J¡ � X ��U�� �,�� � :Y�- X �9���� OtH#F� ¹E- �0�& +0� ..2

J��,�� Y ��G N!, X� � b� � y��� X ����- y�E� *1 B�� �UM� �23 .��tH#F �� ��1�4 ���%b� �2UE, N!, �1 . *�9 X *��$�E� �tG ����� y�1 H, ��C�t �� J�!�t Y�� �U3 %�)`, ��U�� "��Eq� �C�

N!, X �A �� � J\��E� ��%b� �2UE, N!, �1 J��,�� Y ��G .3

y�E� *1 B�� �UM��, 9�(�- � :�,��� H, �9���� O0 .J�b� "�FG O23 J��,�� Y ��G ��� :J#f 'C�� ��9��� *� �0I�� J!$��� 9��� JUM� � g0+� � 1 g7b�� .g0+� � JUM� .' - .�C�� .IE�� . .

�UM, �(�� �C� �H&u� �� �H&�1 D� �C�t �� J�!�t Y��.

1��W}� D�(- �)�� ®!3� .*�T�F 9)i� @� �)�W4 M���3 ������� ������ ��LAb JE��& OC E� ��� ���� .���E� �81 ? - JE��& O�H�5 9�(�$� £�½� ����

.J�9�Eb� J!,�E� J� C- .���& .���E� �81 ? - 2009� . :258. 2 .�� �,� YH& >!dE� �81 b�:�� �"+.��4�) J����� Jb�u� .�8�2004�.� . :33 -34. 3 .Æ!�� �C« �x�W �C« b�4A l2�� �:�� ~)�: V+9 *+ ����� .*����+� I� ��� J�� �4�� :8.

/(�0 � ! :��$� ���� �3!� 4�53�� ����6�1 2

92

���� �,�� ©�!8� �,� �² �,�� *� K!���� KCb$ ��1�4 �&��� : J�b� "�FG�, ® E�!3 ©�!8� �,� ���K1�) [: >b��� .��,�� ����+- : K��8� �t� �9�� N� %b� J��,�� J�b� "�FG �t� N!8, ®�7��� �UM� �,�

à � 1�W . �!&`� �1 J E� X �2E� �7�� �¨ �2b& I¡, �� �2b� J��,�� Y ��G N!, X ���� ;�b¼� �,� �� J�} "H�W� ;�2�M� �0��o� ��(� ºE,� > b� N!, ;�|�� N� .K��8� �t� X º8�� .1

Y�- *� h 8� �&¼�� � 1 �&¼� � ��� � �23 .*á�¼�� �,� ���� .*��- *A �� _`!3 ./9 �� S$� �t �$Y�- +0 �F� [: >Uq� �9�� ;��� %1 /�Wu!3 .;�3� /�1 �Á H3 . §��� }��� ­, %1 �)`, �,�� §�� Ð �$�

���2#- J��8� Jb� �.2

*7�p� c�?� :�!G�?� ���4 �:��:

�E\�� ��A�M� B����� ��d� ;�C 1 ^�&� ��� �0��v�� @���d)3 ��3 .D�(- �)�� ®!3� gbt *��� . � �A�1 Y�- ¥��� � @�8<: �0 >³���d) %� E3 �� . *� J�(t ���F X �� .��A�3 ���F X ��� �$ �A�E� � ��:

w�W� ��F X �� .',�� . ��1�#�� ��¡ 8� +W`� � %� �Á � Y�- ¥�� gt�F � [: g0� �H�5 �) � 9�« ��M �(',�� *� J�(t � 1 �(¯ � *�j %�)� ��: .Y�- ¥�� *� J8b) �� . . pv� y ��G ' qj �H�5 X y����3

% � �� %UE, 9 �� *� y��- �oMEq� � *�j �, .%! 1 ��A�3 �� ."��E- � . ¢!b��� N!, �� �&à N!8� X ����� �&u- *C|� ��� � �H�5 ^�&� ��3 .�&u- *C|� *� �$� �ZE- *C|� ��� � ^�&� �� .�ZE- *� � 1

;�2�M� Y�$� :*C|� *� J�(t *�� � . �A �3 % !C� �Á Q 9 �b� *1 *��- �Z1� .�&u- *C|� ®7�� �: *��IW`� . J#!#f ;�C E� ºE, ^�&� .�!&`� � �9���� ;�C E� ��2� ^�&� �C��)JE!\�� (� ��!ZE.

� X S �3 �2��� .� �A�1 Y�- ¥��� � S8|� � S1�#�� B����� 9�(�$� X ��A�M� @���d3 � �:��A�3 ���F X ��� � *�j �A�E� � S8|�.4 ��A�M� � � 1 ©��: %84 ?��23 �H�5 ;�C 1 J!t�) *� ���

���� ; �à ºE, *� >�����, .��� �,�� *� O0 ��1 ��� *�+� K�9�(�$� ����� � *��F�E- ;�2�M� ºE, K, �

1 � .N&�- �M) :10. 2 .�� �,� YH& >!dE� �81bs�#C t�� V��� � :47. 3 S���$ ��� ��: .�,�� *� ���� ��A�M� ��� Jb!�� S)�� 6!t ®��M�� Ð .B����� D9�- ��M� N���� Jb!�� J# � N& �� N�� .��A�M��, ���E�� St�,� ��!Á��� @ ;�|��

��A�M� K,interest �,�� � .9��� Y�CE�� �,��� Y9�1 �&� ��� � 1usury �t�M� ��A�M� �E� *1 vE� D+� ] .�� �,� YH& >!dE� �81s�#C t�� V��� .� :17 -

22.[. 4 .��W}� D�(- �)�� ®!3�s�#C t�� V���� .:385.

/(�0 � ! :��$� ���� �3!� 4�53�� ����6�1 2

93

J!3�(- �A �M� J��t. J! 0�V �,� K, ®��M�� *� K� #�)�H�5 �8$ ( �,� K, �!!C�� � .�\�f �(E� �,��JM1�U� ��3�E\� �� �� ��� �,�� `, ;�19� � sH2��� �,�� ���)5 .

� 1 �9� �$� O�H�5 Q�E� X J!2�M� N��¶ ;�C 1 Y �$G ? �. J!�H�5 £�78� NCm �2� T� ��1 �0 G�,1965 . *1 ®|8- O�H�5 %�M� NCm� .J!�H�: J��9 K<H<� �Ç *1 K,���� K |¨ >\ D+�

��1 ���� {�|� /�nu� 9��E) ���9 X O�H�5 �nu- JCd�1985 Q�E� J#, �� N,��� O�H�5 %�M� NCm� . �C« .D9�9�- � 1G �,� >0 �,� K�9�(�$� � ;�2�M� � *���M- *� �I8� J1�Cm� .J���- J�� X O�H�5 ;�C E� *� >0I�� �!)9 O$�4 � D��\��� ���� .D�(- ®!3� ./�81 �b!1 .9�Eb� �,� 9�C« .^ �9 � �81 .

�$� y���� N!� � 1� NA 9�� � 1 ��A�M� J��t � 1 >2E!� ���.�21 �)`, �Á � D+� ��� �,�� O0 ����%, ©�M�)� .1

Y��p� c�?� :�E�i� O�� *+ �:������ ��LA

�IWG J!-�E� J!��- J� �� Ob!A�� g8b� �0 �,�� `, O�H�5 9�(�$� ; vW w�� .����,� � *� > ����, ��� @�9�8� �� �C�� ��E� %��2Mi �,�� � �: .��!t�� Sb!� ��� �: �,�� �0�d� >0� *� O0 ��A�M�

*��� N!, .��A�M, y���� [: J3�\5�, .�C�� +0� .�C2! � �� K��8� �t� �!&`� �� � ��- �\�M� N�J!��- @����- �.2 : *�j ¥��G +0 � 1�J!�à �F�E� X J!��- J� G X S88b� T� � �,�� �0�d� >0� ^ �,:

; 43 :��'_ *+ V�)��

@ I¡�- ºE, X >�7� � w�W� @ �9� g)�� ��A�M� � �P�� *�j %)� OE\�� 9�(�$� y�M�� N3�, ?��� @ �W�- �9�� � sH2��� *� �7 � �2� �P�� *�C!3 .J�9�(�$� 9 �3G �+Á �¨ ��A�M� �E

� *1 ©���� � ��W9H�>PU�� *� �f � .sH2�� .� ?�+� y���� � 1 ��A�M� �E� º!MP�, *�j %)� y�M��C|��� X N���� N!Z��3 .)� I� �,�4 �C1 �C« gbt %:

1 .�C« §��� �81 �U3������ ���LA4 �!G�?� �!�� :`eT< (3 ^�� *� J!-�E� J!��- J� G Y�t S���� JE��� J�� 95 �� E� J! �, N, �� B��� �nuC � ���� 6½ .

YHW O�H�5 9�(�$� ��d� K, ��M� 15È16 vCb�92010�.� . :7 È9. 2 .> ��b� >!0 �,: *, O���b*�T�_ ��&�' l)N *+ ������ ���LA .J�9�Eb� J!,�E� J� C- .J!�H�5 9�E� *, �C« ���5 JE��&2010� . :32 3 .{��� �C« *, �F�) *, �C«����� �%��&�' ��LA I�< s�n34 �:����6½ J$�� . Æ����, ��3���25/05/2011 � 1: www.iefpedia.com

/(�0 � ! :��$� ���� �3!� 4�53�� ����6�1 2

94

"...�x?-� 43 ��?.�� 57�# l)� �%Cz� �!G�?� XF .�?.�� ���!�� X�# C�+ ;�

�%��� *+ $E ~O�34 b*����3�� @%)���4 9��p�� 5'�<34 b��<4�6�� M�1\3 5�'�<

)�� � !��4 0��� ��+4 �����7_ �)�E I�F . 57�# ;�x?-� �!G�?� �!�� X�# CF4

56�73 ��# b�4�p�4 �)P!� �4�?. *+ 5�E��4 bD�� 9�m&� ���� 4 b@%�P!��� ;�:�"<

�"� ���' b���-x. ;�S)mN �!�44 bqT��� ��"?7 0�3 @� ��-�4 (��� @�<�

���)�)��� *+ ��+_ I�F 5��4 b�:9�x�� �����<4 b����� ��K �9��p�� 5�674

������ �!�� @� !%2% ��: b����� @< ��m����..."1

*�j � �,�4 gb73 �: J7 (� X� { �� ��A�3 Y�E� 9�Á: ¿t Y �tG ��, ��U� ��A�M��3 .N!CV���C�� g��x� Y�C- K, ��A�M� �2ª�q� T� J$HE� JE!8x [: 9�E� �$ +0� .�M(� �R�E� ���$ ���.

>0� *� �0 y �$5 X � �35 `3 ~�� ��d� *� J!��- J� G IbM�� ���,�� e��#- ���C�� gbt J!��- J� G ��8��aHx5 � 1 �2²� *�� Q : .�IWG . X J!��- @�� G >dE� ��8�� �t� �� %�)� �C�

®,�b� .2 ��A�M��, ���E�� � 6!t .y �$5 X N�����, 'Cb� ��A�M� ·3 O�H�5 9�(�$� ; vW gbt�� O23 .J3�U- JC!�� ���� D+� O&��)5 ���� *1 ���C�� �(3 [: D�9u� �i� .���|� �� *1 J!)���- �� �(M

�� � Kt X .*��- � *A �� .K3�#� J�3 �� w�� ��G g #�� � �: .���|� �� *� I|�, �2�� J!)���- �� �*� ©��� �C�� J!)���- ·3 .J!&��)5 � © �,5 � J3�E- � ���2- .K3�#� O\ �� [: J3�\5�, .g #�� ���|� .���|�

���, .%! 1 ��ª81� D9�(�$� ���� X ��M��) ���� '8(�� .�W�� ��Z�� �2 EÁ �i �C�� ���� J��W �� �C�/��09 � /�� X � �1�b� �H��1 ��� � *�.3

� � 1 �A�E� Y�(M)� � �d) Y �tG �� X J!)���- X N�����, 'Cb� ��A�M� � �0 9�(�- � y��)��A�M� ( O&��)5 ���� � 1 �A�E� �)',�� ( /+0 �� ��: .Y�(M)� +R ���,�� ����+- J!8 b� ��<à *� >����,� .

�|� J!E� "��d� .��1�b� w�W� �� �1 �3��, ��: J!-�E� J!��- J� G�� J ��4 @�� � J&�9 [: �(� � �$ ��<à ����V @�!&������ J� ���A�M� @��E� º!M¸ [: J!����G J���� @�# b��, SE39 T� [: s�8��, w9� �¨

1 .D�(- ®!3�� ��� �C« �!� J��� . �,�4 �C1 �C« b���< >!"7 (�i7 )17 .9�G .��C1 .N� ��� � �� � I�8� � 91989� . :188.

2 Olivier lacoste, Op cit, p :19.

3 .��W}� D�(- �)�� ®!3� t�� V��� bs�#C� :47.

/(�0 � ! :��$� ���� �3!� 4�53�� ����6�1 2

95

� 1� J�9�9�� *1 678� *� s�8� �C!�� y �$5 @�b�u� S��� T� ®����� J!��� J!��- @ ����,� �� . "�x *� �x�P- J!��1 @����C- *� �0I� �� .J!C!d�� 9�!�� ºE, ��rK!��- K 1�M� � �´.

;��7�n :����m��� �!G�?

y���� ;�81� �9�� [: O����G B ��M� Ox�!�t� �8$ *� ��A�M� @��E- B ��- N3��� w�9� ��� y���� >dE� S)�� 6!t .�2x�b$� 9 ��� �2���W 6!t *� J����E� ) [: �(�80% ( ;HCE� S7� T�

� �;H- OUMP�.�I¡�� ��A�3 @ K, �- J1��& �0 9 �b� *1 �ZE� ��0�� Y�7M�� [: N39 �� >0� *� ��E�� g���- v�� ®!�� [: >2!Eb, .wv�� @����� X *�+M�- �)@µ3��- (a�#� �($`, �1 �$ J�G ��1 �� �9

.¢, �\ �� !)��� ��A�3 Y�E� @ � y���, >2A�, ; ��·, ����� 6!tJ. � 1 ��A�M� ��E�� N3� [: ��CE� ] OE� *�� ."�#- J��� X 9 �b� >2�j � >�`, J� �9 � 1 >0� .9 ��b� X J,�EF >2��� *- J����- y����

: >2E3�� Y�� � 1 Y�(7 � K\��- .��b$G ���b�� >2E��, �� �E3 [ �G @ �b� X ?�� ��!3 [h��8i J� E�- � .¢�3 ��A�M� �9�1:� Y �- � 1 �Zf�, y �$5 @�b�u� ���� ��b$G 9 �� *1 �ZE� �1�

; ��� �W���� @�# b� ·3 J� G >$�M� Y�t X %)`, ��A�b� J�|� O0 @����C- /+0 ?�+� NZ4 � � .�2E!,y���� /+0c1 1 �A �� X ���E� ��E�� N& ��� ��A�M� ��E�� N3� g8b,� ��2007 �\��- �Z1 �;H- D��

c9 �b� *1 JUMP- *� ���- [: w9� �¨ �Zf @�! C1 g8b, ���E� y�1 �9�� �0 .N\�� >$�M� *� 9 � � � ��E�G N& �� �Zf � �|E�� *� w�W� ����� ?�� w�9�� .���C�� �9�1: *1 *��W} K\��� �Z1 X g8b���E�G ��80�.2

�: .�21 J��� � �\�� ?��� B����� B�- ��d� @�� � �F� O0 ��A�M� ·3 .O�H�5 ��d- gb73x�8��, ¥�� Y ��� ���� > d� *� %! 1 D�#� �i 9�M� � 1 �4�8� ��\ �,�� �� ��A�M � �� �·3 ��|� ��� 6!t .�

i K��- �0��!�!E- >R �t� ��0�� *� ���� � 9�&� [: D9u� ��A�M� �� �,���, ���E�� X N���� ·3 cJO �� w��b- � 1 @�H�W . �2!3 S88b� T� .J!-�E� J!��- J� G X I8�� �<G �R �� T� � �\G *��

O � �� ��A�M� :

1 N&�- �M) b�.� :266 È267. 2 .> ��b� >!0 �,: *, O��� b*�T�_ ��&�' l)N *+ ������ ���LA� :35È36.

/(�0 � ! :��$� ���� �3!� 4�53�� ����6�1 2

96

• �4�8- y �$5 YHW *� J!)���- X N���� *� �EÁ ��A�M� ��d) � 6!t . J! C1 y �$5 J! C1 ��½� ��q� �CU� �A�1 @ ��)J!�H�5 JE���� X J�I� � J!)�¶ �2�E!8#� ��3HW ( [: y �$5 @�b�ui N3�� �¨

*1 J ��b�� JU« J���) J! C1 O0 y �$5 J! C1 � �i� .�A �E� *� ���- ®!�7�� y �$5 X N���� �b� +23 .O�!�f 9�(�$� ���|� a�M� �i ���� >� �� [: D9u� �¨ .¢,�\ �9 �2!3 N���� � 1 �1

J!�!�f 9�!�� ��r J���«� .a�#� ¿�, y �$5 X N���� [: J� G �8$ J!����G s�8� SE� �$� . � 1� J�9�9�� ®!�� "�k J!��- @ ����,� *� ���-�, J!C!d�� JF�� �R ��G�¨ . J!)���� >� �� [: w9�

O�!�f 9�(�$� �2 C7�� � J A�0c

• ���E� JE!8x � 6!t .J!1�C�&� � J�9�(�$� J!C�� ®!E� �¨ .9� �- ­!(¸ ;�� [: ��A�M, y �$5 D9u� ��- *1 678� [: N3�� .�Wà "�#� [: ������, �2 �, ���C�� �x�´ N� ��A�M��, ���C�� �� �� K\

@�M!���� /+R J!�!�f J!&��)5 *1 �d� º¡, �;H- D�� J!1�C�&� �0��<} ��.1 %)`4 *� +0�� D9u� w�W� @�1�#$ ��bt � 1 J!E� @�1�#$ X J���) @�C� �� £��t [: ��7�- @����� X £�t �C� .

X J,��U- �¬ 9��� *� �I8� @�!C� S2&�� 6!t .J!����G ;��) [: w9� �� .�09�- @ ���E� ©�#$cJ$�8b� I� J!-�1 J!��� J� � �0��ZM)�, S� x� T� .©�#�� +0 X J��E� J1��3

• [: J3�\5�, Ob!A� �A�1 ��(C� ��A�M��, y �$5 � 1 s�8� 9�C�1 � �: .��+8�� � "�� � sH2��� �9����� NA 9�� � 1 �A �3 N3�, �2� ��� �2 �&� *� y �$H� a�#� ¿�, ��G � 9 �3G ; ��: [: �2E3��

@����� X �HE3 £�t �� +0� .��� �¨ �|�� ? 2�b� O�H2�� NC�m 9�&� [: D9u� +0� .@�!��C�� J� G �8$ J!����G ��7�- .

� �0���7�, .O�H�5 9�(�$� ��d� *� ��A�M� � O0 .Y��� JFHW� J!½�� ¢,�\ *� J!)���- �C J!�!�f )���|� ��( ���|� "�E\`, ���� *� Y�8& >� �� [: IWG X D9u� @����C- J8��� J!\�� �3�� .

J88b� J��2� X ��2�� J!)���- /+0 �C� O�!�f 9�(�$H� *�j � 6!t .�� �- ��R�, "�E� �� �� .J!�!�f � J!��� @�� �$ � �I#W J�9�(�G��IWG J!-�E� J!��- J�.

1 .OZ�#$ �2d� ����������� ������ ���LA ������ *+ *�T�_ ��&�' k:)N .J���� .®��9 .N� ��� � ��� � J1�8# � JU2� � 9 .2008� . :34.

/(�0 � ! :��$� ���� �3!� 4�53�� ����6�1 2

97

;�p��n :@%!� V�:

�R� ��� �2E!, >�� @ �� [: y���� ���� D� .®����� J! C1 O0 J� G X J!���G �� �E� *� . D+� � ���,�� �)�4� �C� �IWG @ �b� X I8� ���, ��� ��#�.

0 *��� N!, @�E8� >0� *� ��; ��, J\��- J!��- @�b�u- *1 J!��ub- ��!� O . Jb�u- �� ?8��3 [: �2 ���� �2E!CZ�, ���� T� .®����� X J((P�� @�b�u� [: �2 ��7�, ����� .J����E� y���� ���� J! ��C��

[: �2E!, ] �2����� �9�1·, �0���, ���� T� .��C|��� s�8� �2E!,� @ ��Q�E� Y�t *��C|�b- . � [: � �d)� N���� � 1 J! ��C�� @�b�u- � s�8� NZ4 �� �G +0 ·3 .y��� �x�´ *� J���#� /+k ­ P�� y��- *� �2! 1 �(� T� ��E�G a��3� @��CE� X ��ECx .�;H- OUMP- JF�W .¥���� I� ���, y �$5 X

®����� @�! C1 YHWN!8� � . �¬ *� �x�P- J!��1 y���� >Zt �1�U� ��36% J����E� y���� B��: *� ��1 X Jt�C- 2001 �¬ [:24% ��1 X2006.

�b � O�!�f �FG *1 �b� D��� �� �C|�b- �E�8� %E!,� *��� ®���� �2!3 >�� ��� �� X) �� ���E� J����E� JdM� ( �t N& ��� . �|E�� �x�´ ] *� NM���� .; ��, *��� �;H�� Y�FG �9�& *� ��`�� �3

¥H35 � . �(M� J3�b� @9 �C �� .',�� %1 ��� D+� �FG J!��ub�� ',�� K, ��� �(3 J! C1 *��� N!83�$� �9�V � � 1� �x�P- S)�� �C � .H� ®,�b� Ä3�� .�8b��& �} "�1 �$� `, .B ��M� Ox�!�t

J!��- �2CA �$ � 1 y���� /+0 J!� � *� �v�E� J8b) J!��- @�b�u- O�8q� � g& �� .

v�� �3 �f S)��� .*��C|�b- [: �2�!� � ���� �2bM) O0 @ �b� �2!�: ��b� T� Y�FG S)�� ����³9�& N3� ] *�� Y�FG /+0 J� ��� .�� JZ!�� � e�(35 � J!3�M�� w��b� ©�M�� O0 Y�FG sH��� J!A��

>!!��� � IEb�� J��2� ] *�� .@ ��C|��� /+0 X . *1 Y�FG �x�´ �(3� .',�� *1 J!� - �(3 *�� �� X J!8 b� /��<µ, ; v� N!� %, "�1 �� �0� .y�C¡� � �!�E�� J��� X @�Z�� g!��, 'Cb� .�A�E� N&

��d � ��0 Y�� �1 J!��- @�b�u- K, J�|� w��b� . �� �0� .��� � 4 %8�, ��d� ��(� J�|� ��0�� N���0��<} �1�U�� J<���� >Zt �9�� X >2��.

/(�0 � ! :��$� ���� �3!� 4�53�� ����6�1 2

98

.®����� @�! C1 X � � %&�� JV�E�� eHF5 @�t��� ��1 O����G ä�!�� � m e�x g8b� +R�� �4 �2²� *� J8b� ?8� ;��,:5 [:10% /+0 �x�´ *� ��7���, e�Cb� ��1 N� .%�!� � X y���� *�

�W} "�#� �0�x�´ ��) �� J8b� .

N� YHW *� O�H�5 9�(�$� l9�8� %���� �� �0� .��x�P- � J!½�� K, ��� ����U, " �1 +0�*CUq� Q �� ',� *1 O2� YHW *�� �,�� .�,� %)G ��, D��� *��� N!, J!�H�5 JE���� X �Á H3 . �C�3

�V "H�W �1 ¿t� .;�ob¼� �� �\�M�� N� �2b� 9��� N!, �Á � ���,�� �)���)w�W� J C1 ( gÁ ;�ob¼� � �UM� �,� %!3 ®�7�3 .º,���� � D��b�� ��4 N!8� +0 X �M�) �$� .º,���� ;�2�M� �A�� Y�$ X.1

�9�« J8b, Y�C- J!� � �!!�� @���« ���)5 -10% (®8� �C� . O1�\�� ��!E� �&�� � J8b� /+23 Y �� � �: .% &G @�&� D+� y�¡� ®�� � ��� �C� .�0���7��90-95% 6!½ .*��Wà [: ©�8� *��� *�

u� �i � � ���� � � �� %����� �9�1: *�jJ� G [: @9� T� ���M- >dE� [: D9.2

*7�p� ^���� :�9�m

�4A c�?� :9�m� ()�?�

.�#� �0 J¡ � X á�o�o¡� o�¼�o�� %bM, %p���� � ���á¡oÅ� ����p¡o�� �C2\¼�1 pJ�o o2 �.3

��tH#F ��� £H< [: SCb�) � ��¡ � ;�2�M� @�M��E� @9�E� ��3@�0�r !b!A�J:

• cY�2¶ %� ��»� %��1 *� Y�(f K, 99�� �� � 1 ��¡� �(�� Y�G /�r� • X ?4 �� %!3 �W�� �� .���2m %!3 ��E� ©�\�� �� �� ��¡� �EZ!3 Y�G ��1 �0 {�|� /�r�

c%��(t • *� Y�(f K, 99�� �� ��¡� �EZ!3 .K��G K0�r� K, NCÁ 6��|� /�r� ©�\�� �� ��� %��1

���2m %!3 ��E� .

/�r� +0 *1 vE� ObW�b� ���E�� .;�2�M� �|�� D�� �0 6��|� /�r� �" :J8$�E� ���b� �� �� ��¡� ".1

1 .9��  %��)b��&�' 4 ���� *+ ��\��� ���"+ �%�x' .�8� .@�I, .J!���� � �� 2001� .:210. 2 .> ��b� >!0 �,: *, O��� bs�#C t�� V��� b*�T�_ ��&�' l)N *+ ������ ���LA�.� :33È35 3 .��d� *, M��� X���I� Jb� .�(� .��0��� ."��E- � 9 .� .����+� :3233.

/(�0 � ! :��$� ���� �3!� 4�53�� ����6�1 2

99

��¡� N!, *1 > �� %! 1 � � F � Y��� �� �$�2 �0�� �� �� �0� . � x�,� .D��- �¡� �� ���2m.3

1 �j ��¡� ���� ��3 .N!8� *� g) �& ��:

È c�E, ® » Q �� N!, .���E- N!, �|� .9�&�� X ���

È cº8�� Q �� N!, �|� .Y�(f X ���

È c�A�(� J!��� ­A�¡� JF�� N!, �|� .� ��- X ���

È c9�� Q JE � N!, �|� .�V X ���

È %�MF 9�� Q �� N!, �|� .JM(� X ���)> b� N!, X(c

È >! b�� �&� %!3 9�¯ Q �&u� N!, �|� .���� X ���)*C|� >! b� �� N!8- >! b�(c

È c>! b�� ��� %!3 9�¯ Q �� N!, �|� .��- X ���

È KM �´ K,�< *� ��< N!, �|� .K!E�� X ���.4

²H� �� K\�E� �t`, �2V .*���G �t� [: 9�E� ��1 ���, ��¡� ·3 %�� �� K\�E� �t� 99�� �� .�%��1� Y�(f K, �²H� . �C2!, ��� �$� .%, 'Cbq� � Ib� ��� �$� .%1 O2� ���t�3 ��� �$ ��¡� �

/�! qÁ� %Ej *� K, ;�2�M� � �P!3 . ;�2�M� �2!3 ^�&� ��3 @�1v�� � @�8R X ���� .@�\��E- 9��1 X +0 ��¡� �t�M� I|�� "�k�bt5 � I� a�x.

� 1 J7& � %!3 ��¡� ��bM� S)�� �� J!��- @�\��E- 9��1 �A�� X %1 O2- �t�M� ��¡� ¢,�\��x�8��, ¥�� Y ��� ��� ��¡� +0 � 1 g��� `, ?�� ������ .��E� J7 (�.5

��¡ � J8t�(� {�E� @�1 s�0� :�!���� � å¡� � J��2V�� .�$ J��2V�3 O0� �2!�: �)�4� *� OMW �� �t� §��� �23 åq¡� ��� c>! b�� ���� �� � ©�� � �V � � ��-�� .�²H� �� K\�E� �t� *1 @��� E�

1 .���U� K�G �C« ®��(� b*�T�_ �"?� *+ �)"�� *+ s�n34 9�m� �2 .�8� .@�I, .�!V � 9 .1995� .� .:53È54. 2 .O$�8� �81 9 u3 �C« ®!�� .> b� bD��� ��1\ .�8� .@�I, .~�E� £ �� ;�!t: � 91954� . :1153 6��f .)1513.( 3  � .OF�,��� �*�T�_ >��&�' D���� .�8� .@�I, .�!V � 9 .1981�.� .:317È318. 4 ®!3� �)�� D�(- ��W}� . bs�#C t�� V���� :243. 5 X ;�2�M� @���� .�9� �E� �C«"��¡� 9��1" Æ����, �3��� .�¡� J m .30/05/2011 � 1 :

http://www.alghad.com/index.php/article/179282.html

/(�0 � ! :��$� ���� �3!� 4�53�� ����6�1 2

100

K���- §��� S� �W�� � �i K\�E� . ���� cNA�8� � 1 ��\ %1 g��� 6!½ .I|�, J!$�b� %�C!$ *� �$`, D� ;�MW: �23 �!���� N!8- �� JE b� g!1 >���.1

X�x �t� ©�¸ � ��`4 *� T� � �9�(�- �!f � �¡� g!���� �� ��� ��¡� S� �W�� %)� ÄtH- *��x�8��, ¥�� Y ��� ��� �2! 1 g��!3 ��E� c %� ����� ;�� *1 %��i J3 �¶ [: %bM) 9�M� N39 [: J3�\5�,

%� � �$ g$ �E�6!½ . � 1 � ��\ g8bq� �23 9�M� � 1 ��\ X g8b�� Q :� .%bM) 9�M� � 1 ��U, ?�� 9�E���� NC�¶ � 1 �� I¡� .

*7�p� c�?� :������ ��LA *+ 9�m� �E�i�

��x�P- X � �35 �0 ��1 ���, ��¡� . � 6!t .J!��- J� G X I8� ��9 ��x�P- X � �3°� �� ����) >0� ��+� O � �C!3� .J!��- a ��G � @�b�u- X B�- ���� @�� *� �� �2!3 N���� � ��x�P- ����

D���E� *0�� J� � �� J!-�E� J!��- J� G X S88b� T� � ��x�P- X � �35 �0�d�.

; 43 :�4�"� �!� ����E

! C1 �!��� X J!��- J��R S7À ��� *� JM �´ @�&��, @ �b� *� JM �´ @�ª3 � �F5 ®����� J ��#¡- *��� @�� ��� �� ��!2- ���C���, "�E� �� YHW *� �A�E� � �x�P- )Collaterized debt

obligations : CDO .( X ����,� +0 J� �, S)�� �$�1987 �W �� @��#� ] [: S F� ¿t @�!Eb�� D+� �f 0O %! 1 .B����� �CE� J!�à /+0�:

y��$ NC� ?8� ����)y��$ @ �� �� (��t � JdM« X �;H- @�&�9 X KM �´ ��P4G JM �´ .J���) @��3�� *� JdM� /���� �� � 1 @ �b� *� JM �´ @�ª3 ��(� ] . ��\��$ ?8� NCÁ .Y�|- �!8� � 1

�21�Cm100 ���9 �! �)���9 �! � �H|� y�$ �� (��t � JdM« X . *� @�ª3 £H< ?8� ��(� ]J���M�� @�&��, Y�- ¥�� N� �A�1 *� JdM� %��� �� �k�7F� ®7�b� @ �b� :

1. ? n [�G JªM� 70% �0I� �8$ ���� �28!() � 1 �(�� .JdM� *� . @ �b� *� JªM� /+0 �(�� �!(� � 1� � 1 {�C�A)AAA ( /+0 � 1 ��A�M� Y�E� ·3 ?�+�� .�2! 1 K�`�� �E, ��8���

1 .����� ��M¡� �81 �C«9�m� :�< �?�m��4 0����� �1\ @� V7��� 9!"�� J� ¨ .J!�H�5 J!��- @�b�uC � J!1��� @�ª!2 � N, �� �nuC � J���� �C1 J$�� . .*��78� 3È4 �,����2004� .� . :149 È150.

/(�0 � ! :��$� ���� �3!� 4�53�� ����6�1 2

101

�M) X �2E� s��� T� J!����G J��� @ �� � 1 ��A�M� *� � 1� %�� .�$G �0 @ �b� �!(�� .c*��C|�bC � J��¡� @ �b� /+0 �EÁ �� �0 +0�

2. ? n J!)�|� JªM� 25% �(�� .JdM� *�[�G JªM� �E, �28!() � 1 . {�C�A �!(� � 1 �(�� �$�)B .( J��! ��� @ �b� � 1 �A�E� *� � 1� ��U�� �0� .[�G JªM� *� � 1� JªM� /+0 � 1 �A�E� �

c�!(�� �M) *�

3. �0� O$�8� ? n J|��|� JªM� 5% �7F� X��b� � �E, �: �28!() � 1 �(� �� .JdM� *� K�ªM� �J ��� >2$��t K��,�b� . �0�x�P- � �d)� .J��b� Y�FG �Cb� ��� J&��� �x�P- J!��1 JªM� /+0�

@ �b� *� JªM� /+0 �!(� gZ�� �!(�� @���4 ·3 J!��E� . ��A�M� ·3 �x�P- /+0 �,���� [: �(� �$� JEM��� @ �b� /+0 � 125%.

�!R /+0 YHW *�� Jª3 *� @ �� � �F: ] >0I� N� �;H- OUMP� y��$ ��9 *�j J)A ( �A�E,J��� @ �� ��A�3 *� � 1� . �2�8b) �(� 6!t .�;H- JUMP� y��� � JZA � ��#$ J �!R /+0 S)�� �$�

[: JdM� *�45%.1

� �,�� *C\ �W�� T� � @ �b� /+0 � 1 ��A�M� *1 �d� º¡,� *� J �!R /+k ���E���3 .��1�4 ��K�2& *� +0� ��� �t�M� ��¡� *� v�E� @ �b� : K3 �¶ *� >0 J|��|� JªM� ��7F� ·3 .[�G J2V *�J8��¡� O0 �x�P-�3 .JªM� /+0 � 1 I8�� �A�E� >�� . gE(� *� �EÁ J �!R /+0 �!�E� ·3 .J!)�|� J2V *��

���!(�� @����b� �3�� *� >����, +0� .[�G JªM � J8b��, ¿t @ �b� /+k J#8��- J!�!�f �x�P- ��. J� G YHW �H U� � ��9 S8E� T� �.

;��7�n :�"�B9�

3. 9��"� ()�?�:

*� �J¡� ��Cp�� o�o��$ o�&�� ��o�o���q� � ��Cp$� %0 � . � q@á�oCo$ �&�� /q�pCá$o� �b���, � � áCo$ �p: %�81� %!3 %�8 ¡3 `�� ./�C�3 © ���, /���$ Y��� © �� *� ��W`� ��C�� .X� 6��t ~o� ����0 *� Y�$ oY�Eo� osá�p��$q� a¼�o(o�o!á 3 p� á�o�, ��

9 �o� o� % EÁ � �o#oW X ��Cp�� .1 © �� � �#� � 1 D�#� ��Cp���3 � �:.

1 .> ��b� >!0 �,: *, O��� bs�#C t�� V��� b*�T�_ ��&�' l)N *+ ������ ���LA� .� :43 È44.

/(�0 � ! :��$� ���� �3!� 4�53�� ����6�1 2

102

1�4 ��Cp�� ���� �� �23%��$ X .�x�8��, ¥�� Y ��� ��� *� %!3 �- .%,��&�, � ��� D+� �b!- *�:» �o2çÅ�� �o� o� q/�q8po� á&�o3 p�o#á!¼�� p�oCo1 á*p� è�á&p� q��áoG o� q��o()oG o� q� pbá!oCá� o� q� áCoá� �o¼�p: �qo�} o*�p+¼� o�q7p áMqÅ� á>q�¼ oE *�o¼�p: q��p�q�

p� pbá!oCá� o� p� áCoá� pX o;�oUá¡oÅ8á� � o�o� o�oEá� q>q�o áÅ!oÅ, oNp$�q� áo� q�o#á!¼�� p� p� á�p� á*o1 á>q�¼�q(o�o� H¼(� p*o1o� á>q�áÅ)o� á�o2oÅ3 p� o�q2oÅ�áq�«.2

� O !8�� ���� Y��� p�� >¡� K, 99�� .J��2V � 1 /�8� ��1 ��¡��� ��C.��¡� � !, a�M� ��C2 � ���C� X �����E�G - �@��,�b - X ��� ��¡� �C!,8@�E��.3 ��C�� ·3 .��b� ��8V �81 �0�� gbt *���

©�!8� JF�W �0I� >E� �, .gE � �� a�8b� X J0 �- � 1 �(7� � JE���� X . Y�W9 J3�E� X ��1��� �O0 ©�!8� X ��C�� : ��C$ �23 ��¡� � �#� %, �� � J��2V %! 1 g ¡� ��1 �� �.4

� Y��� 6!t ��¡� *C\ ��C�� *� �EÁ ���U� K�G �C« ®��(� � I�" .��¡� *� ­W� ��C�� ?4 �9 ��¡� *� �0 ��C�� � 6!t .��C�� *� >1� �23 ��¡� ���" ��C�� *� Sb!�� ��� �2!3 9��1 s�23 .

¡��21 J��2V �(1 ��!.5

��� �t�M� ��¡� *C\ �W�� T� � J��2V � 1 ¹8q� T� 9��E� �� ��C�� ¹E� X �W�� %)·3 ®8� � � ��1�4 .��¡� *C\ ��C�� �(1 Y�W9: ��`�� ��3 ?�+�.

M. ������ ��"�6�� *+ 9��"�:

q��21 �)� � �Pi J!��- @����- v�E : ��!�W� @)options( @�9�8- .)swaps( @�! 8��b� .)futurs ( J &} 9��1�)forwards(J��MF @�9�8� . .�Wà ���bÌ ��: "�x �2!3 gb�� � T� @�9�8- O0� 6!t .

��E� K3�#� ©�M�) *�j � . J3�E� *�j � D� .������ JZ!�� J��2& �0 @�9�8- /+0 X K3�#� Y�W9 g8��

1 .��d� *, bs�#C t�� V��� �:3736È3737. 2 J�à .��A�- ����90È91. 3 .O !8�� ������ ��"����� ��:4 ������ �T����� *+ ��!"���\�� Æ����, ��3��� 6½ J$�� .05/06/2011 � 1 :

www.shubily.com/books/tatbiqat.doc 4 .��b� ��8V �81 �0�� bc)��� *+ 9��"� Æ����, ��3��� 6½ J$��05/06/2011 � 1 :

www.kantakji.com/fiqh/Files/Fatawa/64121.doc 5 .���U� K�G �C« ®��(� bs�#C t�� V����.� :60 È61 .

/(�0 � ! :��$� ���� �3!� 4�53�� ����6�1 2

103

- X Y�W�� ���� "�#� º3�� ��M � JZ!�� J3�E� *��� � 3 .��E� � ��� J��� �1 ��: 9��E� /+0 *� NM�J�9�8- .1

X ���& X ���E- JE,�b� %���9 X O�H�5 %�M� NCm � �$ ;�& ?�+� .��1�4 ���� ��C�� �0�& �0 +0� D��1992 - @����- 9��1 ^ �& ��E,J!��.2

��C�� *� J!��- @����- X ���E�� J!)�|� J!-�E� ��f �8$ ��¡� v�1 �$�. �8$ *� J\�3�� S)���%��EC�m . ��E�G a��3 � 1 J��b���, O2�� T� J! 8��b- @H��E- ��8�1 �0� O���� ��8� � 1 9�C�1��, ?���

��C�� *� N b � O�!�t Y9�8� �9 . OM3 ��11885 � 1 J,��U- J!����G �)���): J��� X �! E� JC�� @v�1 ��E� ©�\�� JE b� Y� �� ��1 O0 J!� S)�� �: {�)�$ I� ��C$ N b� . J���� OE����� � ¶ ��F� �C�

��1 D�!�:1867 �3 g$�E� � ��C$ v�E� J! 8��b- 9��E� X ���E�� `, OU�� ��)�)�$ ���9 ��� �0� ��� J� �¡, % 1��1 ��- *Z��.

J���¨ @���) � .��C�� [: NC�¶ ��d) @I¡� J!)�|� J!-�E� ��f �E, B v! � ��M� ����) �E, *���J!��- @����- X J,��U- . �0��F� T� @�E����� YHW *� JCd- a ��G X �k ���E�� � �$: Ð � �E, � m

*���E� ��� �(�� �E, a ��G /+0 �C1 >!d�� O����G ä�!�� . ��1 OM31972 @�! 8��b- Y� �� ��, ����!4 JF��, X J!��- )CME( © ��5 @ 9�24 X� J) �� @�)���� @HCE� X @�! 8��b- Y� �� >�� 6!t .

���9 ���G NA 9� X� . 8��b� Y� �� [: SE��� ] ? � � 1 @ ��!�W� Y� �� [:� ��A�M� ��E�� @�! ��1 >2�G @����� Y� ��� @�! 8��b- 1982 �4u� � 1 @�! 8��b- Y� �� Р6!t .S&P 500. )3( )4( �$�

J! 8��b- @ ��!� � 9��E � �� JF��, �2²� *�� �!�}� �,���� �C�!� J!��- @����- X ���E�� N���.5

e. �S�-������� ��"�6��:

��� "HW �0 N$ �� � ��: .B�- a�b� @�8 ��� �x�P- gr � 1 �1�b� ��`, J!��- @����- ��F�� O1?�� . @�!A�(t: gb73 )OCC : Office of the Comptroller of the Currency ( a ��G

1 .> ��b� >!0 �,: *, O���b*�T�_ 0%)��� *+ �)1�� .J�9�Eb� J!,�E� J� C- .g����� � £�78 � O�H�5 �2E- .J!C� � O�H�5 ?8� 2007� . :83. 2 >$� � �$ .B��� O�H�5 %�M� NCm :63 )7/1.( 3 ._�1�b� �!Cf �81 >!t�� �81 b��\���� ������ ])�A *+ 9��"�4 �:9�x�� .���E� �81 ? - JE��& J m2007�.� . :17È18. 4 .> ��b� >!0 �,: *, O��� bs�#C t�� V��� b*�T�_ 0%)��� *+ �)1��� :37. 5 .{�0 L, Kbts�#C t�� V���� .: 180.

/(�0 � ! :��$� ���� �3!� 4�53�� ����6�1 2

104

��1 J��2� J!����G J!��- @����- 2007 J8b) ·3 .1,7% *� >0 J!��- @����- X K ��E�- *� ¢�3 @����- /+R K!A�2� K��P�b- �� Kx��7�- )End user ( J!�8�- J8b� � .�x�P- �! �� [: �3�2� *�+�

)98,3% ( J!��- @����- X *��&��C � O0)Dealers( ��E�G a��3 � 1 ��C�E� K,��U� .w�W� ���8E, �� .�e�,�G ®!�7� . O��1 K, K!A�2� K��P�b- �8$ *� ���E�� >Zf ;O#8� �C� @�!A�(t5 S �Z� �C�

1998 �2007 *�1,4 [: ���9 �! ���2,6 *� K,��U- �8$ *� ���E�� >Zt �1�U� �C!, .���9 �! ���26 [: ���9 �! ���149,8 .��M� �M) YHW ���9 �! ��� ��8���� @ �� J�� � ��i �1�U� D�.1 ���� �

)12 (?�� '\��.

0�6� )12 :(���%��A �!1��� ��% )� *+ @��!-���� ^�W ������ ��"�6��� ����_ ���"�

9 4� X)��%�.

��(- :Idem

UC � @ �9� [: �x�P- �! ��� @ �9� *� S��� J!��- @����- ·3 ��$�G /+0 gbt J8b) G .J,��- J !ª\ J8b) J�!�f X O0 Kx�7� K,��U-�, J)����.

JC!$ � @�!A�(t5 @ � Y�� �C�145 X s�, JbÇ v�� w�� ����� @����- /+0 *� ���9 �! ��� �|j �i D� .J!)�C�A� @����- ��b�t �9 ��7�- @����� 97% J!��- @����- *� ��8��������� X @

1 Comptroller of the Currency Administrator of National Banks,, OCC’s Quarterly Report on Bank Trading and Derivatives Activities Fourth Quarter 2007, p :9, disponible sur : http://www.occ.treas.gov/news-issuances/news-releases/2008/nr-occ-2008-36a.pdf

/(�0 � ! :��$� ���� �3!� 4�53�� ����6�1 2

105

�2M1�U� B����,� �0�!��� X g8b�� ��·3 �x�P- N� ��, J!��- @����- ���� � y�E3 .��7�- c � [: J3�\5�, JC!$ w�� �2!#¡� � @����- /+04,7 ��Z�� � J8b, D� .s�8� /+0 Y�F� *� ���9 �! ���3,3%.1 +0�P- ���� �2�!E\� J4��0 w�� K8�J!��- @����-�, J#8��- �x�. �J!#¡�� �E\ g8b, �1�U�� T� .

Å, J!��- @����- JC!$ ����3 O-�E� w��b- � 1 ���1 223 O � ���� ���� Kt X .���9 �! ��� Å, O-�E� B��5 60 JC!�, J!�!�t Y�F� �2C1�� ���9 �! ���65 J!��� Y�F�� ���9 �! ��� Å,70 �! ���

���9.2 J!��- @����- *� J C�� �A�b� �x�´ *� �2 ,��� �- J!�!�f Y�FG J!#¡� �E\ � 1 Y�� +0� .

O0 .J!��- J� G X ] *�� �x�P- �1�U� X S88b� T� @����- >0� *� ·3 > ��b� O��� gbt�i �Cb� �� �2²� *�� .J!)�C�A� @����- �C�A� �x�´ JU���)CDS : Credit Default Swaps( T� � .

�0� �F·, ����� .?8� �2���� �C�A JU���� J�!<� ��4 X s�8� "�x *� Jt�C- y���� � 1 K�`� �|nJ!E� ��9 � 1 J((P�� @���4 .K2&� *� �x�P- � 1 @����- /+0 �<u��:

• �< "�x [: *��� �x�´ ��) .9 �b� *1 y��- �Z1 J��t X ?8 � �H��� y��� JC!$ N3�, �2E�� 6� �¨ .y��- �;H� *� ��`� � ?�� �E, y���� @ �� O ��t w��� s�8� w�� �3�f �EUq� �¨

c�x�P- *� ���- �C� � 1 NZ��

• �E � Yp�C- y����, J$H1 >R �!� " �x� K, K�`�� Y� �� J!)���: K3�x K, ��)�0� ��E� '8(!� .�� � �9 D��C � º��E�� NA�8� N39 y��- � 3� ·3 .y��- �0 6��< "�#� �(¯ "�� �� � 1

?�� *� ;O4 � 1 y��- �� y��- �(¯ . � 1 @����- /+0 *� J!8)�V @�)�0�� J8b) S F� �$� [: y���� 80% �F� 6!t .J!���5 �2�C!$ *� [: J!)�C�A� @����- >Zt62 J��� ���9 �! ���

2007 % C�`, ��7�- @����� X D���E� *0�� >Zt ��Z�� � Kt X .10 ���9 �! ��� . �x�PC3 �¨ .y��� +0 � 1 K0 �- N!� [: �² �E�� �, .y��� ��1 X�x � 1 �(��� � J! EM� y���

�x�´ >Zt *� �1�U� �2! 1 �0�� >Zt gbt y���� . J!�} J!)�C�A� @����- �EÁ �� +0��2C$�M�� �x�P- >!PU��.3

1 Idem.

2 .ÕI, ~����LA d!WF *+ ������ ��"�6�� 94�� .O�H�5 9�(�$H� J�v� ���) £�½ . :26 Æ����, �3��� .09/06/2011 � 1 :

http://iefpedia.com/arab/wp-content/uploads/2009/08/jjj7.pdf 3 .> ��b� >!0 �,: *, O��� b*�T�_ ��&�' l)N *+ ������ ���LA bs�#C t�� V����.� :46È49.

/(�0 � ! :��$� ���� �3!� 4�53�� ����6�1 2

106

�09��1 J!1�) >�½ ��C�� *� O0 �2!3 J,��U- � J!��- @����- S)�� �:� . ._�1�b� >!t�� �81 gb733 �� ��1 g8b, �����- JMF +W`� �$ ?�+� >2�G X J,��U- ·3 �<u� T� J! 8��b- £ �tG *1 @��� E� �

J!)���: Kb7�� J��m I� ���U- @ ��2� �EÁ �¨ .>2�G ��E�� X I¡� � OA ��E� s� b� � .��E�G X����- � ���U- K, ®��M�� *�j � %! 1� .��E�G X I¡���, u8�� .1

�H�5 IbM�� K, J)���- ����t �:� ~�¡� IbM�� � J� �� O)Ob)�M� D9�(�$� �! 7�� � m( �)·3 ."H�W %&��� a�M� �� %84 %&�� �À.

J� G ��8�� >0� *� �0 y �$� X � �35 � � 1 �d� T2&� ©��: X �0�Z3 a�M�� %&�� ��� . �C� J3 �¶ @����b� ©�M�� `, ��M��)��¡� (H1 y�MÑ ����x�P- *� �+f �� ��x�P- @ �. X ��, ��9 %� ��

J!��- @ �9G �!�E� [: J3�\5�, .J� G . �x�P- �9�� [: w9� D+� . J1��& � � 1 �&��C� ®M�� �C�J� G @�88b� *� v�E� J!$HWG I� >³���� � K!��- K 1�M� .

J��0�& O23 "H�W� %&�� ����. � [: ~�¡� ���C� %E&�� 6!t .y �$� X � �35 �F� X �|C�� [: J3�\5�, .J���� J��!b� ����� [: %1�M�� D9u� D+� >PU�� X J |C�- � ����� @���!)��!� �#E�

JF�� Y ��G [: J&�f . s�8� w�� y �$5 @ ��$ *� �� T� .5 �d� J2&� w�� �C!, ��8�� � J!�H� ¼�� N!,� ��A�M� X �|C�- �,�� �2²� *� T� � .�1�4 J��� @����C- X ����� �|C�� y �$� X � �35 *�

¼���,*���x�P- X � �35 LE� D+� ��¡� � ..

1 .��W}� D�(- �)�� ®!3� bs�#C t�� V���� :194.

/(�0 � ! :��$� ���� �3!� 4�53�� ����6�1 2

107

3'>�� �'50:

� *0�� J� � �� .�IWG J!-�E� J!��- J� G @vq�1 ��G .D���E� >!dE� 9�b�� J� � +� �4 ��11929 @ ���E� ©�#$ � 1 I8�� Y�8$5 �<: S ��� T� @ ���E� J1��3 ��ZM) [: D���E� *0�� J� � 9�E�� c

��1 ����V @�!&������ J� � �E, J!����G ��7�- @����� X2000 @�ZM) @ ���E� ©�#$ N8�� �E,� . J1��M� ��12007 @��H3:� @�, �#\ J b � X .Q�E� J!�, ] .��7�- @����� X B�- ©�#�� �W�!� .

*1 ?��� .@ ��!�� *� ���- D9�M�� J� G ; ��t "�k @�# b� �W�� S8&��� J!��� @�b�u�� s�8�� ©�&�� "�k .B�- ©�#�� [: Y ��G *� �I8� @�!C� Æ\ ®��x J��!b� I3��� J!��- @�b�u- K, J�|

�³����E) � O-�E� 9�(�$� � 1 J� G /+R J!8 b� ��<à Nj Q +23 .?�� *� >����,� .9�(�$� ���Ib� J� H� �I�M� � 8� � 1 JF�W J!1�C�&� ©�\�G � 1.

K((P�� I�� K((P�� .��� S E& .J� G /+0 ���#W : N\� ���� � �k�8�� *1 ��;�b�� . g8b� � v�1 D+� � .Ob)�M� D9�(�$� �! 7�� � m %, ;�& �� I��M�� /+0 *�� .�R JM �´ I��M�

Y�t ��!3 ���� � 1 9�C�1��, %!�: @9� T� ��8�G J3�E� J���«� .y �$� X � �35 �0 J� �� O���G �$� X � �35 .y �$� X � �35 J!E\� [: Y�F�� *� Nn � ����°� @���!)��!� 9�&� y�M� D+� .y

�$� .J� G ©�$� [: w9� �¨ .�0��9 D9u� Q @���!)��!- /+0 ·3 .Ob)�M� D9�(�$� �! 7�� � m gbt�!#E� [: @9� T� ��8�G >23 � ¶ +0 X K|t�8� *� J1�Cm Y��t@���!)��!- /+0 �.

J� �� Ob!A�� g8b� � X ®,�b� D��� N� � �¸ � �$ O23 .K!�H�5 K�9�(�$� �d) J2&� ��� B�- ��d� >�� T� � .J!�H�5 JE���� X J��� @����C- [: ?�� �E&�q� >�� ��: .y �$� X � �35 �0

������ �|C��� .B����� JE���� �d) X �,�� *� O0 T� � .��A�M��3 .��C�� %C\ *� D+� ��¡� � �,�� XJ!��- @H��E- >dE� X ��!���� � �(1 v�E� .J!�H�5 B����� B�- ��d� X ��9�(�$� w�� 6!t .

�!�H�5 �`, $5 X � �3°� Ob!A�� g8b� ���- [: J3�\5�, .y � � @H��E� ���v�E� T� � .J!��- @�� .J!²��C�� K,� �2!, a�3 ��.

%! 1 �0 �� ���, J� G �8$ O-�E� w��b- � 1 ��1�Cb� *�� Q �i� .K!�H�5 K�9�(�$� @�F :� T� � .J!�H�5 s�8� YHW *� O�H�5 ���C�� J,�r [: ¥��G X N&�� +0� .�0�E, ���3� � 9�CF @�2�

- J� G ����Y��7� T� � .J!�� �2! 1 ��d) ;���:B �- �(M� YHW *�.

���@�� 3'>��:

����� 5%6� 3����������

C����������� *� C������������9,

:�0 � ! : ;����<� ;���'( /�=3> ���5

109

����� �:

W J!��- %��� �� D�! ��� ���C�� ��d� K�,�b� K (M� X ���¦� �E, �IWG J!-�E� J!��- J� G JF� ���C�� ��d� O�H�5 ���8� e�x �(M� +0 YHW *� Y��7� .O�H�: ��d� *� IbM�� �2!3 �i �³ IbM��

J!��� @�� � X ©�$�� gZ��� B�- ��d � J!���G �A���� D9u� ���, [: Y�F�� �!8� X D�! ��� .

: w�� � 1 "�$� �� /+0 J3�E� ���� Y��7� .J��¡� /+0 ®!�� X J!�H�5 ���C�� h!F� g!���� J!)��� D�! ��� ���C���, �2�)����� g!���G /+0 @ �!¨ �! � ®��x *1 ] .�2! 1 S!, T� ��G � l9�8- � g!���G

��,� B�- � ����� ®!�� O�H�5 ���C� � *�j �!� �!8� [: �Eb) J! C1 J,�Z��� cJ!��- @�� G gr B��J!-�E� J!��- J� G YHW �2A 9� +�� �0��#�� �2�!0�� �!,� J!�H�5 s�8� � 1 ��d) O� � .O�H�5 ���C� �.

O � �C� �(M� +0 >!b�� ��`�� ?�+�:

�4A Y1��� :O�H�5 9�(�$� X ���C��

*7�p� Y1��� :!����J!�H�5 ���C�� g

Y��p� Y1��� :B�- � ����� � O�H�5 ���C��

V:�� Y1��� :J!�H�5 s�8� J,�r.

:�0 � ! : ;����<� ;���'( /�=3> ���5

110

3�8� ��� �� :� 5%6� ��'�()� �: 3�� ���

O�H�5 ���C�� ���� J��E� �1 ��� � ���tG � 1 /���, ���� D+� O�H�5 9�(�$� l9�8� � 1 �JM���� J��8� Jb� � §��� }��� *� J#8�b- .J!�H�5 JE��� . g!���G '!7(� >2M� �!8� X� ?�+�

J!0�� � 1 ] .J��E� %A9�8� >0�� O�H�5 9�(�$� J!0�� [: ^�Á·, 678- +0 X y�E�� .O�H�5 ���C�� 0�� .�2! 1 ���� T� �1 ��� � O�H�5 ���C�� �k �!C�� T� ¢, �U� >.

�4A ^���� :*�T�_ ��&�' ��E��

��`�� T� J!\�G %)��� .O�H�5 9�(�$H� J��E� >!0�M- ºE, '!\�� g #- +0 X Y��7�%A9�8� >0G ^ �,: ] O�H�5 9�(�$H� ���E� � 1 ��� 6!t .O�H�5 ���C�� �2! 1.

�4A c�?� :%��.J *�T�_ ��&�'

*� J�9�(�$� ; �à � ���3G *� I|�� � 1 �0��#� X OE\�� 9�(�$H� JM �P- g0 +- @�C�1 ��� *� {�|� �(� X ���b� D9�(�$ ��M� @�� 8� T� � .{�b)5 ��#�� S8t�F T� ����� � JM�HM�

�9à >�G ���< ���� ��2� �1 ��1 {�|� 6!� . @ � %��� *�� Q O�H�5 D9�(�$� ��M� � I���!f %&�� � �´ X J!�H�5 >!��E�� ®!8#� YHW *� J! CE� @����C- X � Z�� ��� .J!�H���� .1

.O�H�5 9�(�$� > E� @�M��E� O0 q@�&� �� g �`3 .O�H�5 9�(�$H� ���E� *1 678� YHW�9��) T� � O � �C!3 �2UE,:

È " �� �($� ���)5 J�9��� J!E!8x� J���, 9� �� *� � %t��� �- *�¨ � �P�� �U3� X 678� D+� > E� � 1 �CE� � ��9�1 ��E� �� �2E� ��� � �\�t ��!4�� @�&�f N8�� T� YHf N3�- � @�8!#� *� *�j

���E� >!�� ��x: X ?��� �H8��b� �0��J!�H�5 JE���� � J"c2

È " NC�¶ 9 �3� @�&�t �b� ��9�� J�9�(�$� 9� �C � �b)5 YH¡�� � �� 9: J!M!� X 678� D+� > E� ;�7Cb� JE���� ���t� �� X .J�9�- � J!t��� O�H�5 ".1

1 ���x ���� �C« YH&. *�T�F ��&�' )17 .����� .�4�) ��, .2008� . :60. 2 .� � D�b� * �� �81*�T�_ ��&�' D�< .�(� .J�����5 .J!E��V � �� .2004� . :19.

:�0 � ! : ;����<� ;���'( /�=3> ���5

111

O�H�5 9�(�$H� > 1 9�&� X ?��� �� OM� *� s�0 � ��:.2 H� > 1 9�&�3 .O�H�5 9�(�$Kx�4 g #�� .��(� �$�, �C« *1 ��FHP�� >!0 �,: 9�C« �b� gbt3 : O�H�: 9�(�$ 9�&� �0 Y�G

9�(�$� > E� @�Cb� � K) ��� �HP��� N$ �� +0 X 678� � J� ��� �0 {�|� � cN$ �� y�� � 1 ®8#�O�H�5 .�: 9�(�$ �&�� H3 D��� @ � gbt�N$ �� y�� � 1 ®8#� O�H .

s� b � >23 *� %!�: � F�� ��� >³�2�&��� ¥�� ; �} � 1 �C�E� J!E\�� J�9�(�$� g0 +- S)�� �·3N$ �� X HE3 >A�$ �0 �� D� .JM �P- J�9�(�$� @�x��� ­» �� X D��8� . X ���� O�H�5 9�(�$��3

� ¢, �U� � 1 %8) �& � �´ Jb� ] §��� }��� D� .OR5 Ot�� *� J#8�b- J!�H�5 J!1��� ���tG JM���� J��8� .

%)� � 1 O�H�5 9�(�$� ���E� *�C!3 ¥��G +0 � 1�" }��� *� J#8�b- J!1��� �1 ��� � ���tG C� %&��� %$�M):� Y�- gb� >d� T� J��8� Jb� � §��� %�! ." .���4 %�� �&�� ���E�� +0 � ÄtH- *�

@�x��� �� %��t ���� D+� Y�- � .Jb� � ����� *� J#8�b- .J!1��� �1 ��� � ���tG K, ¢,�� �23 �´ X Y�- a�M):� .� �!f �� gb�� %&�� ��, %� �!t �� Y�- +R gb� ���� *1 ��¸ � T� � .J�9�(�$� � J!1��� �1 ��� � ���tG [: I�� ���E�� � �C� c%�!C�� Y�- +0 ��C|��� Jt��- �8b� ] .��!f @��m

J�8#� I� �� J�8#� ���� *1 �d� º¡,.

�2! 1 ���� T� l9�8- >0� ^ �,: *�j .J!�H�5 JE���� �F��� ��¸ T� �1 ��� � ���tG /+0 YHW *��� O�H�5 9�(�$.

*7�p� c�?� :*�T�_ ��&�' �����

�H�5 l9�8� w�� ��� � ��¡� � �2UE,� .�W} [: g��� *� l9�8- /+0 J��!F � � � 9�E���$� g0 +C � J��E� l9�8- *1 � �» � �Wà ºE8� � c�0I�� � ��b- � ��WG � �!t����� .��1 ���, J�9�(

l9�8- /+0 ����� �8� J!t�) *� � �¸ ��� ��: .�9��� J�9�(�$� J��f � J!1�C�&� J� �E��� .w�WG .

1 F *bt 9�C« . �*�T�_ ��&�' ������3 .9�G .�C1 .N� ��� � �� � �0�- � 9 .2004� . :32. 2 .��(� �$�, �C«�7��&�'F .�8� .@�I, .@�1�8#C � "��E- � 9 .1991� . :312. 3 .�7$ �+�� >!0 �,: 9�C« �b�DE4 (3 D�< *�T�_ ��&�' b ��� .®��9 .��M� � 9 .�9�1: .��2002�.� . :47È48.

:�0 � ! : ;����<� ;���'( /�=3> ���5

112

�4�8- ��8��� @ �� O�H�5 9�(�$� D��M� K, � 99�� �|�G l9�8- >0� ^ �,:� ;���) O � �C!3 Y��7��H�5 9�(�$� *� �Er T� .9�(�$��,J�9�(�$� g0 +- *� /I� *1 � �!C�� O�:

; 43 :��+ X)?�-��� �6��4 � ��� ����

[�E� %���� ��$ �(� ?��� :» pyá�oGo X ��o� p@ ��oC¼b� X �� p�«1[�E� %��$ ] . :» á>q�o oEo& �o p �q�pMá)o�o� %!p3 oKpMo áPo� ábq�«2 .��� �0 /�t� � � D��2!3 � P�b� ��: �b)5 ��� .@ I� N!CV ?��- � ®.3

>!0�M� J<H< J!� - /+0 � 1 g����:

È cY�- +k 9�M� NM�� Q �: J!� - /+0 ¢�b� �$� .©�M�) J!� � O0 9 �3G J!� � � Y�G

È , �2!3 "�(�� %� �Á �� .¢�3 ?��- ��!½ �9�« J!� - � �0 {�|� @�- �E . �C� �2E� �� %�j � D�6�� �- ���t� ®��x *1 N� ��� +0 9�¯ *� /�t� ��3 .;���c4

È �2�� .��� NC�¶ Ë�(� ¥¼��q� 9� �� ?��23 .9 �3G �8$ *� �2�H�� *�j 9� �- �� �!� %)� 6��|� > �� %! 1 � � F � Y��� Y�$ ��3 .J!E!8#� 9� �- :» J<H< X ;���4 �C b- :���� � ��� � ;�- «.5

J!� - J�Z½ ® #- "�(�� >R ®¯ H3 .%)�� j �� /�r 9 �3G @�3�(� 9�¯ %)G .� �& >2� ��8- +0 .+8�� gr� YHf %&�G X a�M)5�� .D9�(�$� ���� >pd� T� ���tG *� I|�� %! 1 ¹8q� �F� +0� ��

�0I�� N� ��� X J� �E� � .�P8� gr�.

��7�n :*�T�_ V����� *+ ��+ 0�� �%�?�� !W X��N

[�E� � Y�$ ��3 :» p��q� á7oCá� � p�pA�¼b p� ��q áEo� è®ot á>ppR �á�o� X«.6 %��$ >��7 � s���b- X ;�& �C� > �� %! 1 � � F» �)`3 L�`! 3 H� s�� *� /���« . Y�ub� �)� J���� TM(, L�`! 3 JM!E\ J���q� s�� *� D�

%, �!M� %1.7

1 .���8� ���� J�à 284. 2 J�à .���f ����7. 3 .OC!0 �, �!Cf �81*�T�_ ��&�' *+ �����4 ��<���� ��!�� .�8� .@�I, .J!,�E� ��t�� @�� �9 ���� .1997� . :25. 4 .�7$ �+�� >!0 �,: 9�C« �b� bs�#C t�� V����.� :104È105. 5 .¥���b� � � � 1��\���� ���"?� �%�x"�4 *�T�_ ��&�' .�#$ .Jt��� .J3��|� � 9 .1998� . :46. 6 J�à .���E- ����24 È25. 7 .D�ZM� O$�4 �C«*�T�_ ��&�' *+ 2��)� .�8� .@�I, .a���� � 9 .1994�.� . :13È14.

:�0 � ! : ;����<� ;���'( /�=3> ���5

113

;�MEU � �!E� @�����\ �C\ .J���� X �H|oq > b- NC�¶ � 1 y�3 �H�5 � ��8- +0 *� 9�(�- �>³�$ gb� � 1 *��9��� I� ; ��M� �.

O1�C�&� �CU��, ��8- +0 �Cb� �C�K����x v1 ���� .:

È �¨ .;�!�G Y ��� *� �9�« J8b) X ; ��M � ����� ���t O#Eq� T� .����� y�3 YHW *� [�G J���#� c> b- NC�¶ 9 �3� N!CV O�!E- w��bC � Ê9� �t *CU�

È y�3 v1 .J���� "�x *� �2���M� ��1 J��t X ����� >!1�� O0 J!)�|� J���#� � J!3�\: J!��� �!����;�!�G � 1.1

� ��: .�2E� ��� ����� NC� �M��� T� .JC b- J���� ®��1 � 1 N�� J��M�� �t �C\ � �2d� ®8� �¨�2! 1 6 � �H�5 �2EZ�� T� � .> b- NC�¶ 9 �3G Jt��M- J!1�#�� I� �8� Nj � +0.

;�p��n :4 ��!�� )�� XL*<����

[�E� � Y�$ 6!t :» á>q�áp� p;�o!pá�oGo o áKoÅ, �Jo��q9 o�q�o� � áOo�«2 Jª3 �� X Y�- ��� � �Á � D� .NC�¶ 9 �3� *� J ! $.3

��| � Y9�E� N� ��� YHW *� .���5 ��$ 9 �3G K, J!1�C�&� a� �M� ©�b� gr ��8- +k �(��� �J�9�(�$� � J!1�C�&� @�, �#\� NC�¶ gÁ �¨ .NC�¶ 9 �3� *� J ! $ Jª3 X �0���� ��1�.

*� ����t� [: D9u� �� �� Nj ?�+�� .J! $G K, ���|� ����t Y��4� �� +8� �H�5 � D��0I�� ^���� � �,���� .JM �´ @����¨ . �� �9�15 �1 �$ y�M� �C�6�� �- � ������� ���|� N� . %|t [: J3�\5�,

@�$��(� � @�1v�� *� I� %&�� � �´ � 1.

1 +�� >!0 �,: 9�C« �b� .�7$ � bs�#C t�� V���� :112. 2 J�à ��f ���� :7. 3 .D�ZM� O$�4 �C« bs�#C t�� V���� :14.

:�0 � ! : ;����<� ;���'( /�=3> ���5

114

;��:9 :�4!1� ]��7 *+ �%��&�' �%�1�

�� J�9�- ���� YH¡�� �� 9�b35 �� 9�bM� *1 � �!E, .J�9�(�$� @�x��� � �Pi ��!�� J��t LE��J!��!b� .1 �(� +0�[�E� � Y��� ��$ :» p�px�o8á��p, á>q�o áÅ!oÅ, á>q�o� o�á�o� �q q�áo� o�o�«.2 ��8� �0 J��f /+0 �F��

"Jt�,5 @H��E- X �FG ".3 J!�H�5 JE���� X �2Ej �� áSq8á|oÅ� Q �� Jt�8� J ��E� �� � D�.

�(�$� ��d� �� X > b- NC�¶ X 9�M��3 �: Q �� .D9�(�$ ���) D� J���¨ X �t .O�H�5 D99�bM� �� > d� Y��4� *� ��4 D� �� Y�- X ��\ �� .I¡ � �� �M � ��\ X J��f /+0 g8b�� . %Z�� O���

*� J1�Cm J!�H�5 JE���� SE\� ��3 .J!�H�5 JE���� �F��� ®!�7�� '!7(� /�r� �¬ J��f /+0��tG �³�!8 � gr� �³�!,�Á: *� �9�M��� J!¡, .J��f /+0 ¢8U� T� >!��E�� � �.

;����P :]�?7_ !���.

[�E� � Y�$ 6!t ��+8�� *1 O2���, ?��� :» ���p+á8oÅ� á� Ó+o8qÅ� o�o�«.4 ��E� ;�2Mb� � 1 � áZof�, ?�+��>R ��� J!��ub� �C� � 1 >³��$.5 �E� %��$ X[ :» ����o!p$ á>q�o� q� o�oEo& pT¼� á>q�o� o�á�o� o;�o2oMçb� �q�áuqÅ� o�o�«.6

NC�¶ ®t X Jj�& /��8�1 � ä+8� � "�� *1 ����� O2���, ?�+��.7 [�E� %���, :» �q3p�á�q� �o� �qCo o� o*�p+¼� oNo8¼Å� � oKp�p�áqm �q)�o�o� p%!p3«.8

(�$��3 sH2��� *� �EÁ D+� B����� 9�(�$� ��1 .sH2��� X N���� NZ�� � O�H�5 9� >19 �&� *� J!)���- X N���� � y �$� � 1 NZ�!3 .J�9�(�$� J!C�� ] *�� 9�(�$� ��� � s�� �0

J!E!8#� Jª!8� 9�2� D+� �7� � 1 %!3 N���� � sH2��� .� ��� 9��t X sH2��� �EZ!3 O�H�5 9�(�$.§��� �!E� *� %�j� �b)5 OM�� �� .@�!&�f *� >2!M�� �� � 1 Y�(f *� NC�¶ 9 �3� N!� *�j �¨

1 .�7$ �+�� >!0 �,: 9�C« �b� bs�#C t�� V���� :106. 2 J�à ���8� ���� :188. 3 .¥���b� � � � 1bs�#C t�� V��� � :32. 4 J�G ; ��5 ���� :26. 5 O$�4 �C« .D�ZM� bs�#C t�� V���� :16. 6 J�à ;�b� ���� :5. 7 .D�ZM� O$�4 �C« bs�#C t�� V���� :16. 8 J�à 9�0 ���� :116.

:�0 � ! : ;����<� ;���'( /�=3> ���5

115

J�tH� Y�!&�� J!E!8#� J!ª!8� � 1 Í�Mf � @ ��|� sH2�� X 9�(�$� � 1 �1�b� �� +0� . N� ��� +0 *��� �9 �3G K, @ ���� X a� �M� O¡ q� D+� O1�!�� ��d� �� �`, ��� � ���|.

*7�p� ^���� :*�T�_ ��&�' *+ 0%)���

���C�� ��2M� [: a�#�� ¥��G +0 � 1 *�j .J��E� %A9�8�� O�H�5 9�(�$� ��2M� ^ �,: �E,/�1 �$� O�H�5 .

�4A c�?� : ()�?�*�T�_ ��&�' *+ 0%)���

�,��� ��, �Wà ­P4 *� 9� �� §��� ��(�W�, �0� .Y�G �(M� YHW *� ���C�� ���E� Ð ����,��- �!&`�, �� . H3 .J!1�4 �1 �$ *� %C�� �i ��1 ���, ���C�� *1 �!C�� O�H�5 9�(�$� X ���C�� �

h!F *� J!¡!F ?��0 ��� � *�j � �C� .J!�H�5 JE���� %7!8� �� ��x: *1 ��¸ O�H�5 ���C��O�H�5 9�(�$H� J!���G l9�8- ��» O�H�5 ���C�� .

%)`, O�H�5 ���C�� "��E�� " �W} ­P4 [: �2���� *� e�,��� �(�, J���) �� J!!1 ���< §���tG %7!8� �A�1 ;��� �2!3 "�(��� �0����J!1��� ���".1 y�¡, D� .Ot�,��� ���C�� ­» ���E�� +0�

©�!8��, ���C�� �C2q� %)� �C� .{�¶ �� O1v�� ���C�� [: a�#�� �� .�A�1 ®!��.

Å, O�H�5 ���C�� "�E� �C� " � 1 ��: �W} ­P�� J!��� JC!$ D� ;O4 §���, ­P�� ���� ��!8� � 1 �� ©v�� �!8� J8b) � 1 �C2!, >b�� e�,�� � 1 Y�(f �(�, /��C|�� �&� *� .K3�#� K, ��E��

D� 95 � ��� ��¸ � Y�- ¥�� X %�²�b� w��� �C2� �� �C1 JE!8x ®3� .��8b� �2! 1 a�M�� >��D��C|��� �".2 �5 ���C� � O1��� ��x5 [: %���4: ��1 ���E�� +0 � 1 ÄtH�� /�!��� [: J3�\5�, .O�H

©�!8� g!���`� e�,�G >���� � 1 ���� � w�W� g!���� s�0 � Kt X .¢�3 @�����- h!F � 1.

1 .�7$ �+�bs�#C t�� V��� � :12. 2 .D��x�b� 9 u3��-� c��"� 94�4 *�T�_ 0%)��� .9�G .N� ��� � �� � �Ib- � 9 .1999� .:97.

:�0 � ! : ;����<� ;���'( /�=3> ���5

116

%)`, ?�+� O�H�5 ���C�� "�E��" ; ��, ��4�8� ��!$ %)� �� Y����, J����� J(t ��!� Y�� §���; ����, ��à� ©�8�� JE �".1 +0 � ÄtH�� [: J3�\5�, .O�H�5 ���C� � O1��� ��x5 [: ��� Q ���E��

w�WG O�H�5 ���C�� g!���G %��²:.

B��� ���E�� e �$ *�j� :» h!(� *� J1�Cm v1 %!8��#� Y�- I3�� J! C1 �0 O�H�5 ���C�� l9�8� ��x: X J!�H�5 JE���� �27!8q� T� g!���G �O�H�5 9�(�$� « .O ��� ���E�� +0 *CU���:

È "���� ��+).:" I3�� *� "�R �0 9� q Q �C� cL!1 ��� �$� D��) ��� �$ �0 Y�- � .���C�� D�.e�,��� "�k ��� ��3 .Y�- gt�F "�x *� Y�- �&� �1 � *� � �|� J!¡q, ��!1v� ��.

È "�������:" #� *� �� D� �� O�H2�� .%� y�¡� �� �C2�� .@�b�u� �� 9 �3� ; �� ���C�� g D��C|�� .

È "���T�_ ��%�6� ��1���. *�� ^����A4 [�&�:" /+0 � �C� .J3��E- g!���G � h!(� �� �C���H�5 JE���� %, 'Cb� �� 9��t X *��� .���#�� � ����,H� �t��M� ��8� O�8q� ���8E� J!�.

È "*�T�_ ��&�' ����� 9�SF *+:" JE���� %7!8q� �i ¢�3 O�H�5 ���C�� ��� � OM�� H3 �!j �� +0� .���,�� @��q� T� � .O�H�5 9�(�$H� J��E� l9�8- ��x: X ?�� ��� �, .J!�H�5

����,�� �� ��� ¿t ���C�� *� /I� *1 O�H�5 ���C�� .

?�*7�p� c� :*�T�_ 0%)��� !<)'

���C�� �2t�#� T� JM �P- h!(� v1 J! ��C�� @�! CE� >�� T� O0 O�H�5 ���C�� �1 �$J!�H�5 JE���� X @H��E- %�3 *� J#8�b� O0� .O�H�5 . �1 �$ £H< ?��0 �7$ �+� gbt�J��1

O�H�5 ���C� � :? C�� ��1�$@���� � N b� YHW *� ���C�� ��1�$� J!E$ �� ��1�$ ..2

1 .D���- 9�C« �C« b������4 ��S�-�� @�: *�T�_ *+�&�� 0%)��� }�3 .�(� .N� ��� � �� � J��(E� J8��- 2009�.� .:11 È12. 2 .�7$ �+�� >!0 �,: 9�C« �b� bs�#C t�� V����.� :168È171.

:�0 � ! : ;����<� ;���'( /�=3> ���5

117

; 43 :y���� �!<�'

@ 9���� /+0 S)�� ; �� .s� C- ;O�� *1 �����- @ 9���� X ?��C � ®f O#E� D+� �0 ? C���3 a�b� �� �E, �� ?��- 9�2�&�, �� J!E!8x �� �1 �EM,)g #� � y�E� .( /+0 ¹8q�� K�!2�3 K��1�$ � 1 ��1���

�² K�!����: »�CU��, � �� « �»>¡��, ��¡� «.

��1�$ ���»�C�U��, � �� « LE� � ���3"� pF�oáf *� ; áO¼�� �p: o�o� H p(oMáÅq� q%o1 I� ����� .q%á p� gb�� .�á8oE� ¹��� .� ¼�� �o� á&q�o� J¼, ¼�� . p�oC¼U��p, Do� qpiJo ,�o� %��qWq9 pX �oCo\ *� > � q%o� .%& �W �oCo3 Q �W á��

pX %)�oCo\ Q > b� q%o� %& �W".1

/�E�� .> �� %! 1 � � F Y��� � '!7F 6��t �0�"�o� o�o�oW á*p� p; áO¼�� : á*p� .ÞJ¼ o� .ÞJoEoMáÅo�o� .Þ áKo1o� o�q2oÅ3 Dpo� á�qCá p� qyo�p1 �o� o�o� á!o o1 p% á*p� p�oCo\ . p?á pCá� q%¼)p·o3 á�o� o�p o� qN!p8 oCá� o�o� á*p� .p%p)�oCo\ qJ¼ o¡á��o3 .q%o� o�q�o!p� q>áq¡á�

pX pJo oÅ,�o�q� p�á�q¡á� ".2 G N!8- +0 *� �9�M��� ��&q� %�p� q� H3 .%!3 g!1 g8b, NA�8 � N!8- D��- 9� �� 9�(�- �� D��- � �� J��t X %� ����\ � . �2� j T� J1�U8� � 1 �9���� X ®f �&�� � ��� ��1��� /+0 gb73

Q �� ',� *1 > �� %! 1 � � F � Y��� �� �$ �C� c%� �t X ��� ���1 �R *��\ %)� ¥��� � 1*CUq�.3 ��\ �� �: ��: �9���� X ®t Y�- ¥�� gt�(� ��� H3 y�E�� T� �x�PC � % C� ¹Ei .Y�C � ��

w�W� ���bW D� �� JC!�� ­�) �� � ���� .� ��) �� �� ��!1 .Y�- +0 �R . 6!t .��A�M, y�� � ��3HW +0� �C7�� � %)G %����� � 1 �9���� +W� .��1��� /+0 gbt .y��C � ®¯ H3 .Y�C � *��U� �0 y��- ���

.���bW D� �(�) %! 1 ��x �� �9�� Y�- +0 ��� ; �� y��� �F� 9 �� %� *CU� y��-�3.

��1�$ ����»>¡��, ��¡� « LE�� "��¡á� "�o� ��á � ;á�oCá� ;�o�p� .; áOo4 *� Y�o� �o� �M) ]�2&[. o,�o�q�� ">¡��, " o�q0o� �o� �(¯ q%o� *� %,���� *� ?p�o� ; áO¼�� ".4 0 �!M�� D� .J�,�b� ��1 ��1��� /+" � ��

�CU��," .Y�E� �0 +0� .��¡� g&��b� >¡� ?� +�3 .� �� ®7�b� �CU� �� �·3 .�2� J#8�bq� O0� .3 ��1�4 %� �!M�b� *� � 1 ��� ;O�� *� �(� T� ���b� � �!������.

1 .�$��� �C« Æ!�� *, � ����"?� !<)"� f�� �2b �9 .> �� � 9 .����� .®�1989� . :429. 2 .Ox�!b� *��� YH& ��, ~� *, * �� �81� �G�i�4 s���A1 b .�8� .@�I, .J!C E� g��� � 91990� . :136. 3 .�$��� �C« Æ!�� *, � �s�#C t�� V���� . :429. 4 � .N&�- �M) :437.

:�0 � ! : ;����<� ;���'( /�=3> ���5

118

;��7�n :���')� �!<�'

G J ��E� ��1��� /+0 LE�� K��1�$ ���C�� X J!E$ �� OU���� .N$ �� y�� X �2�E!8x � 1 ;�!4K�!1�3:

� . ; �� .%� �(� T� �9���� X %���- ®f ?�+, ��!3 .%�E!8#, ;�C � �H,�$ s� C- ;O�� ��� � � N b� ���): X D��, �2� �� .g�E� � ��E)G�� J!E!8x �� �1 �EM, �9���� /+0 S)�� �� .@����

JE���� X ?��C � ®¯ H3 %�E!8#, �C� � ? p- +0 �� �:� ca�b� X g #� � y�E� �� �1 �EM,���C�� J! C1 X�x K, a�M��, ?�� �� ��� ¿t �9�� D� J!�H�5 . �0 ?�� � 1 J |�G >0� *��

� ��) KE� ���, 9�« *��- � 1 *A � � ®t �23 .*á�¼�� .�C� � *�j ����C � ��ª!4 �!�� .��!1 �� ��c�9���� %! 1 O¡8� H3

� . J! CE� �A�1 ��8�� X �|C��� .O�H�5 ���C�� X JC2� ��1�$ O0 J!E$ � � J!)�|� J!1�M� ��1��� �.Y�- +0 ��C|�� *� ®�� �� ��: Y�- gt�(� ®¯ � D� .J!�!�f �2ZA��, J! ��C�� % 3 �½� �� ·3

���b� ���, %��� ­�) ���bW �� :� .',�� *� J(t . �Eb� ��M � ��1�#�� �A�E� ��� � *�j ��J��! ��� s�8� y��$ � 1 ��A�M� .

;�p��n :���!-�4 V��� �TP @� 0%)��� �!<�'

X ; �� .@���� � N b� v1 �n � gÁ J! ��C�� J! CE� � D� X �� @�����- ®��x *1 �2&��):���&5 �� ©�!8� ®��x *1 �R� ��.

��1� .O�!�f 9�(�$� � D��� �� D���� 9�(�$� K, ¢, �� D��� ��� �: �I8� J!²� ��1��� /+R� *1 .O�!�f 9�(�$� *1 � �!E, 9��� Y� �� [: D9u� D+� .º� D��� ���C���, �2t�� ���� Y� �� ®��x

�!��t O-�E� ���C�� *� I8� ;�& �|n T� � .J!��- @�b�u- � s�8� K, J���� Y�FG � >!�� ��.

>Z½ ��#8��� ���C�� >Zt *� �EÁ @���� � N b � O�!�f Y� ��� � ���)5�, ���C�� �(t � �C���r gÁ �¨ .J!�!�f J! ��C�� @�!&�f � 1 �1�b� �¨ .J! EM� Y� ��� � ���)5 @�&�f J���� @�C� ��

J!��- a ��G � ���� .

:�0 � ! : ;����<� ;���'( /�=3> ���5

119

Y��p� c�?� :*�T�_ 0%)��� k:)N

J!2�M� �1 ��� � 1 J!8- @H��E- ¢, �\ *� J#8�b� O�H�5 ���C� � ����1 ¢, �\ ?��0J!�H�5 JE���� X @H��EC � .���� .D�! ��� ���C�� ��d) *1 O�H�5 ���C�� �!n T� ¢, �U� >0� � 1 �

X �|C��� :J��� @�x��� ���n N� ¢,�\ .��C�� �� �b!- � ��¡� N� ¢,�\ .�,�� N� ¢,�\.

; 43 :�:�� V� k:�N

�M� �� [:� .%1 �)�� �,�� ��2M� [: ®,�b� �(M� X a�#�� Ð ��� ��<à ?�+�� .��� �,�� *� ��AD���E� *0�� J� � �� J!-�E� J!��- J� G X �,�� �0�d� ^ �,: a�!� X �,� � J!8 b� .

�,���, ���E�� ��1 v�E��)��A�M� ( J!��- @�b�u- *1 J!�H�5 J!��- @�b�u- �!j �� >0� *�J��! ��� ./+0 9�C�1 [: �d��,� J!��- �³�x��) �q& X ��A�M� � 1 �IWG : y���� §��� .�&G NA 9�� Y�8��

.@ �b� � �F: .J!)�C�A� @�$�#8� J��W .J���b- @ 9�C�1� '�3 .J���Z�� a ��G >(W .�21 �)`, ... �� ?�+� c�2 ,��� X �A�E�� �R s�7C� ��A�M� � 1 �C�E� �0I�� @�x��� /+0 O�H�5 ���C�� ���E� ��1 ·3

y��� � 1 J!8- J! ��C�� >!0�M- X D�+& I!¡� %! 1 y�M� J! ��C�� @���� §���� %!E� ��x: X ��A�M��, .�A�b� � e�,�G >���� OA�8� ��3 .��� �,�� *1 � �!E, J! ��C�� J! CE � �A �1 *1 678��, ?��� .��A�M,

� a��7�� �J!�!�t Y9�8� @�! C1 YHW *� ',� . .���,�� ����+- O�H�5 ���C�� �1 �$ �b�E� }�8- +0� ? C�� ��1�$ D� .�1 ��� /+0 � 1 ����� � gÁ �,�� *1 � �!E, J! ��C�� J! CE� � 1 �A�E� ��� O� 3

J!�!�f @�9�8- � 1 ����- ���C�� � J!E$ �� �.

;��7�n :�N9�m� V� k: 9��"� 43 �����4

I� @����C- ��� ��C�� �� �b!-�� %�� �� �� ��� .��¡� N� ¢,�\ �0 O�H�5 ���C� � {�|� ¢,�U� �!���� � åq¡��� J!$HWG .{�|� �(M� X >!0�M- /+R �$�#� �$� .J!�H�5 JE���� X ��« ?�� ���.

8- Nj �H�5�3 ��<} *� ?�� X �Cp� .�2��� ©��� a�#, �A �E� *� ���- ®!�� �&� *� ��x�P- X J¡�� ���C�, ® E�� ��E8x +0� .���|� ©�!\ [: D9u� Jx�M- ��x�P- � 6!t .NC�¶ �� Jb�u- �� 9�M� � 1 J!8 �

�f J���Z�� @�9�8- ���n �� .JZ�- J!�!�f @ ��C|��� @ ��C|��H� O�H�5 ���C�� ��8�� �� �·3 .J!�!

:�0 � ! : ;����<� ;���'( /�=3> ���5

120

��C|��� J�Hb� J�!$�� � J!)`�- J� ��� Y�C- � 1 y�M� @ ��C|��� /+R J!�!�f �A �E��, @�����- ®��x *1 �¡� N� ¢,�U� NU» J!�H2��� N b � O�H�5 ���C�� ·3 .JE$��- �A �E� ®!�� � 1 %���$� ���$ D��� X �

.@ ���E� ���n X J!����G JF�W J��! ��� s�8� %!3 SE$� �� [: ���45 *�j �0� c*����, ;�3�� � 1 *��- c>2! 1 J8��- ���� h��8�� >2 !W �� [: �d��, >����, ;�3�� ��1 >2! 1 g ¡� ;HC1 ���n X SE��� 6!t

¸ T� J!�H�5 s�8��3;HCE� *� JªM� /+0 ���C�, ��!�� �2�j � ��¡� N� ¢,�U� NU.

%�� .��C$ �� �b!� � 1 D�#� 9��1 X Y�W�� *� O�H�5 ���C�� ��d) Nj ��¡� N� ¢,�\ � �C� E�� �C!3 JF�W .J!-�E� J!��- a ��G X J�o��C- @�,��U- *� I|� X Y�W�� *� Nj %)·3J!��- @����-�, ® .

�2! 1 J8��- J!8 b� ��<à � {�|� �(M� X J!��- a ��G X J,��U-�, ��C�� J$H1 [: a�#�� Р�$�.

J!$HW� JMF O#E� ��¡� ¢,�\ ·3 .®8� �� [: J3�\5�,�)ethic ( ���C���, J)���� O�H�5 ���C� �D�! ��� .m O#E� � ��¡� ¢,�U3 ;�MW:� åq�� �!��� *� .�!CE� © �W � 1 D�#� T� @����CC � ���

/+R ��8� '�M� �$ �¨ .¢�3 J,�$�� ��2&�� K) ��� [: ?�� X NU» D�! ��� ���C���3 c@ ; ��: �� @��� E� ��2�� J,�$�� ��2&� X OW �� �� .@ ����,� g8b, K) ��� X ��($ J��t X @����C- ux �� ��.

*� ¢, �\� �1 �$ � 1 L8� �23 .J,�$�� ��2&�� K) ��� [: %1�UW � 1 ��H1 O�H�5 ���C�� � I� .JP� �� ��!�E� � J)��G � a�(� D�� KM��- ��!�W � 1 6¯ %)� �C� .@ ����,� �0 ��Z�� � {�,�� Ot��

�� � J C�� J!� � J,�$� 9�&� [: D9u� �¨ �1�b�� .J!$HWG I� @����C- ���� ��8� ® ¡� �¨ .J,�$�� ��2&�� K) ���1 �|�� O ��n ��d) ;���: � 1.

;�p��n :���1�� ��S�6� 0%)�. V� k:�N

J!)���: ��1 LE� �0� .w�WG J! ��C�� >d� �A�� *� /I� *1 O�H�5 ���C�� ��d) �!j ¢,�U� +0�) D� ���n @�b�u- O$HW� N,�x O#E� ��U�� �0� .@���� X J!�H�5 JE���� ���t� gbt �W�� ��

w�WG J!��- @�b�u- �d) X O�H�5 ���C�� .

.���C�� %&�� D���� ;���) X �2V *� ���- O�H�5 ���C�� @�b�u� � 1 y�M� ¢,�U� +0 : .J!�H2�� �� S)�� J���C|�� §��� J t�� D�7�� +0 w�E�� �$� .J!�H�5 JE���� ���t� ���¸ � T�

Y �� � �&u- �FG ��3 .�H|� ���&5 J¡!(� .���C�� +R �!CE� YH¡�� J!M!�� ��C�b- J8$ �- [: ���C��

:�0 � ! : ;����<� ;���'( /�=3> ���5

121

FG +0 YH¡�� J!M!�� ���5 ��$ J8$ �- %! 1 y�M� Yp�C- J!� � X �� ���7�, �&`�b- ���� �$ �H|C3 .�?�� %3���� ��3 ��4�8� ��E� Æb3 Yp�C- � 1 y�M� ¢,�U� +23 .��C� N!8� �« [: J���8� N!8� �o&`�b- .

X J!�H�5 ���C�� @�b�u- J!b3��� ����� *� �¯ J�9�(�$� J!t�� *� ¢,�U� +0 � X ?4 ��b�u� �,��� .O�H�5 ���C�� @�b�u� ���� ���C�� a�� *� �v�E� @�1�#$ ® ¡� �23 .D�! ��� ���C�� @�

J!�H�5 I� Y��� X JF�W .@�1�#�� /+0 Y�|�� : ���): ©�#$ .��C� N� ��� ���): ©�#$ .h8�� ���): ©�#$ X�- {���M �� � OA�Cb� ���)5 ©�#$ .���� ��f N� ��� �� �0�� ��E�� ©�#$ .J!�H�5 JE���� ���tG

.��C�� ...

J!½���3 .@�b�u- /+0 �k @;�& T� J���� � ¥��� ¢,�U� +k O�H�5 ���C�� @�b�u� � ��� � ��:H�5 JE���� X J��� @�x��� S)�� �·3 .�!t�� "�R Sb!� ��� ��: �23 �0� >0� *� S)�� :� @ � J!�

O0 J!�H�5 ���C�� @�b�u� �k @;�& T� J����� � .@�EC�¶ � 1 J!8 � ��<� �,��- X �2 3 J!��1 J!½�J!t��� @�&�f Y�²: �9 9 �3�� J�9�- @�&�f ©�84:.

J,��U- �0 %� ���C�� I3�� O�H�5 ���C�� @�b�u- *�j � D+� v�G ©�#�� �E�� .J!��- a ��G XJ!��- @����-�, ® E�� �C!3 JF�W . X g8b�� J!��- a ��G X J,��U- � �!� K�,�b� K (M� X �!, ����

D���E� *0�� J� � X %�8E� D+� ���� ?�+�� .�21 �)`, J!��- @�� G . ���n J!�H�5 s�8� D9�M� g& �$� �<`�� ©�#�� +0 ���t� w�� �C� J!��- J� G�, @�b�u- /+R �4�8- .

:�0 � ! : ;����<� ;���'( /�=3> ���5

122

�,�@�� ��� �� :�� 5%6� 3�� ��� .���%�

�� Ot�,�� ��� � *�j� .{�m �� O1v� ���C�� ��� � *�j .%1 �)�� ���C�� ���E� X ���� �C�� � ���8� 678� +0 X �C2� �� �0 IWG +0� .D��C|�� {�¶ ���C� � � [: ���45 OM��� .D�! ��� ���C

K �4 � 1 �0� .�I8� J!²� O�H�5 9�(�$� X :O� ��: {�m ���n� O1�#� {�m ���n . @�$�(� �|� O1�#�������� O� ��: � .�R Kb!A� KM!(� s�23 D��C|��� �� Ot�,��� ���C� � J8b��, ��� :� 1 �!(� ¥���

© �)� £H< �&�� 6!t .��E� JE!8x : J! CE� �A�1 ¥��� � 1 �23 {�|� �!(�� ��� c���&:� ©�!,� @������h!(� *� K!���� K1�) [: >b��� .J! ��C�� : h!F� .���b� � ',�� X J����- � 1 JCA��� @�����- h!F

�� E- ���R .D+� .{�|� �!(�� �C�E�� ���C�� � O�H�5 ���C�� g!���� K, J)���- � 1 �)�1�b�D�! ��� .

�4A ^���� :��#9�6���: 0%)��� [�\

>���� "�k .�|�� �� K3�x K, ���)5 �F�1 X J� ��� ��8� YHW *� ���C�� � 1 h!(� /+0 ����� Yp�C- ��� 6!t .J! CE� �A��))O�H�5 ?8� (?��4 �³�M!���� h!(� /+0 �!, O � �C!3� .���C�� g��#�

��A�M, y����, ���C�� K,� �2!, a�M� � J!�H�5 s�8� X.

�4A c�?� :x���:9�

J¡!(� /+0 �!, O � �C!3� .J����- ¥��� � 1 JCA��� O�H�5 ���C�� h!F >0� *� J,��U- v�E�.

; 43: �:9�x�� J%��.

�U� *� ���W`� J,��U- ;�& N#$ D� y�$ *� ��\ �p$ �U�� �Cb�� .���Z� � ���� D� .y�G X ��',�� *� ;�& N#$ �� ���E � Y�- *�.1

Y�- ��C|�� X �2V �� �CE� �Wà ����� Y�- �²�t� ���� 6!½ K3�x K, a�M� O0 J,��U- � J#�)G *� �0I� �� ���Z���,CE� �� {�|� � Y�- �� Y�G �Cb!3 .��1�4 Jt�8-c���U- �� � ©�� ',�� �

1 .D��x�b� 9 u3 bs�#C t�� V���� :213.

:�0 � ! : ;����<� ;���'( /�=3> ���5

123

C7�!3 ���b� J��t X ��� .a�M�� gbt �C2!,- �C7�� �� ./�t� Y�- �� �2 /�2& ©�!\ w�� ���U���UqC � ;O4 �� %����� Y�- �� 3 .���bW �� ',� � JZ!�� S)�� �: ��� .%�$��.1

;��7�n :�:9�x�� �4��

.K3�#� X �|C��� .J,��UC � J<H|� ���G�, ® E�� O0� .J,��U- ��1 J7(� ����� ºE, ?��0�� � J¡!(� :2

3. X�+��� : �²�- �� �CE� gt�F � .Y�- gt�F�$�E� � J! 0G ���4 �C2!3 �3��� � gÁ� .���U.

M. �m�&� :,���� �� J!dM� S)�� ; �� �vE� � gÁ� .Y�8�� � ��Á5 X �|C��� .J �9 �: *1 e�\�, O\ ���, J,��U- ��1 � �,: � 1 K3�#� .

e . 01��: �F�1 £H< *� ����� J,��U- X *�� >0� �0�:3

È ���� o39 : ��� �� .�$�E�� �1 JM(� � �V � ���� �� E� Y�- ¥�� ��� � ���q��V D�� � 1 � ��)�$�E�� �1 Y�- >! b� gÁ� .Y�- �� � 1 ���9 ��� � �� .��2C.4

È 0���: Y��4� J<H< � 1 �0�:

� c��E� �U��i ��C\ ���U- %� j %! 1 "��E�� �CE� *� ©�)

� X ®f %� O#E� `� .?�� X %� J��f Y�- �� s�� �: %, ��!�� ���UC � *�j ©�)c"�(�� J��t

� � ©�)J8R � J) ������ .Jt �F ��E� %! 1 ­) �: ��: %, ��!�� ���UC � *�j .5

È �:��: ',�� *� ��EA�4 � ;�& ��� �� �$�E�� �1 J�� E� "�x �� J8b) ��� � %!3 ���q�� D�E� �� I(�� JZ!�) *�� Q : /�t� Y�- �� �2 C7�� ���b� � .Y�- *� � 9�« ��¡ 8� �!��

*� ���U- .6 - *� D�E� �� I(�� £�t ·3Y�- ¥��� ����\ '8(� .���U.

1 C« .{� ZE� 9�C« � b��+�&�� ��.�"���.4 ��G����4 �����W3 ���T�_ q)�� .9�G .N� ��� � �� � �Ib- � 92008� . :213. 2 .D���- 9�C« �C« b�%)��� b0%)��� b�{6� b���T�_ q)�� .�(� .N� ��� � �� � J��(E� J8��- 2009� . :81. 3 N&�- �M) 4 �� .��W}� a� �� �C« �Cb*:��� M�m�� ��%��&�' ���. *+ �E94�4 ���T�_ q)�� �2. .J�9�Eb� J!,�E� J� C- .g����� � £�78 � O�H�5 �2E- 2001 .

� :278. 5 N&�- �M) 6 .D���- 9�C« �C« bs�#C t�� V��� b�%)��� b0%)��� b�{6� b���T�_ q)��� :81.

:�0 � ! : ;����<� ;���'( /�=3> ���5

124

;�p��n: �:9�x�� c)73

J,��UC � K1�) s�0:��!�� J,��U�� J� #� J,��U�.

�� [: ©�&�� �9 "�(�� J��t %� ��� 6!½ .���U- �� Y�- �� ® #q� � O0 J� #- J,��U- � ���« / �� �i Y�- "�E��, ?�� X � �4�b� .J7 (C . � 1 ��x��4 NU� Y�- �� ·3 ��!�- J,��U- X ���

/��C|�� � Y�- ?��� *� %En� ���U- � 1 ®!!U�� X 9�!�� /+0 g8b�� � �9 *�� .�k �!��� ���U- .1

;��:9 :���T�_ q)�� *+ �:9�x�� J�r).

J!�H�5 s�8� ��P�b� *� �Er T� J!A�|� J$HE��, ?��� .K19�-�, �2�$H1 �!!��� J,��U- - �� .w9 �3 � >21�Cm X .K19�- Y�- �� �CE� �� ?8� *�� .J� #� J,��U� ���U.2 �0 �� ; ��

Y�- �� �8$ *� /I� J,��Ui ��)��`� ��,��U� �� �H!�� �� �� %bM, ���E� .3 ���� ]NC� ?�� �E, ?8� Y ��� �!C�� O0� .J���- J,��U-�, �� �G +0 "�Eq� � .@�1���- ��7F� � 1 Y�- �� %�M(, �2\�1� K19�-

v& *� *�n �C� .�2��� �C�� X K,��U- �� Y�- ��7F� ºE, ���W �<u� � 6!t .*��� v1 J�� �C����,�W} ',�, K,��U- �t� ���bW . Y�� ¥�� X J1��� ­(t �|n T� � .J,��U- s��F � �F: s�8 � *�j �C�

�!!b� � 1 Y�- �� ����, s��(� /+0 �!C��� c�2�C!�, Y�- �� s��(� /+0 ?��� '8(� 6!½ .J,��U- O�H�: B�� a�� ® W *� *�j �¨ .�2E!, v1 J,��U- Y ��� .�� J,��U- ��� � *�j �C� .?! C���, J!2

·,- �!CE � ?8� ;�#1 gbt @�E39 � 1 �� ��t � JE39 ��: .J,��U- ��1 X ?8� J(t ; �4 X ®f ���Ua�M�� .4

1 .��W}� a� �� �C« �C�� bs�#C t�� V���� :277. 2 .¥���b� � � � 1 bs�#C t�� V���� :936. 3 .D��x�b� 9 u3 bs�#C t�� V����: 228. 4 .{� ZE� 9�C« �C« bs�#C t�� V����.� :220È223.

:�0 � ! : ;����<� ;���'( /�=3> ���5

125

*7�p� c�?� :�#9�6��

; 43 :�#9�6�� J%��.

Y�- ¥�� ��� � � 1 .D��C|�� ���, ��!�� � 1 �|�� �� K3�x K, a�M� O0 J����- s��� ',�� �>2!,.1 Y�� ¥�� X �|�� �� K3�x >0�b� .J2& *� �CE� � J2& *� Y�- ¥�� �2!3 ��� T� J,��U- "HP83

a�M�� gbt >2!, ',�� ���� .�CE� ; 9`, �t � "�x ­�» �$ �C� .�CE� X ������� �$� .J����- . X "�E� @����� *� ©�� +0 ·3 ���4°���pE� J���, O�H�5 %�M� .

;��7�n :�#9�6�� �4��

��b$� £H< [: J����- �k '(� T� ����� >b���:

3. @%!'����� : "�x �� �!��� � 1 ���� J����- ��1 G .����� � �!���� J! 0� *��$�E�- X �����Y�- ¥�� *� %8!() X �Wà�.

M. ���� o39: �- ¥�� X ���� ��� �� .�$�E�� �1 ��\�t ��� � .;����� ­(t X �|C�- .Y � ��) ��� �� .© � � ��E� JM(� � �V � ���� �� E� ��� � gÁ �C� c;����� �t� J�� � 1 ���9

��\�1 Y�- ¥�� ��� � � �&� �$ J!���- � N� .��2CV �1 . Y ��� ¢ W �UM� *�� ���� ���� ;����� ­(t K, D��b�� ���� � �C� .������ �CU� ��!� ;���.2

e. �:��: � ���� �C� c��E� �bM� K3�#� �t� �8$ *� % 2Z3 .� ��- �� E� ��� � ',�� X ���� � 9�« ��¡ 8� ��� �� ',�� J � *� JEA�4 J8b) ��� .X %�(t ���, ?��4 �� �2 C7�!3 ���b� ���

J)��G 9��t ��r �� �($ 6!t �: � �� �� *CU� � %! 1 �! 3 .Y�- ¥��.3

?�� ���� .� � I� J����- ��E3 .;�4 ¿� "�x DG ?�� *�C!3 .J����- ��1 ÆbM, ® E�� �C!3� �Zi � �A�& '8(�� .� � p\ �� ��\ H3 .��\ %!3 �� �: ÆbM� �Á � %)� I� cK3�#� ��U½��U� ;�M�) 9.4

1 .���x �!b� Y�C� �M#(� b���T�_ q)�� *+ >9��p�� 9�"��- .�(� .J�����5 .6��f OE��V g�2006� .� . :189 È190. 2 .��W}� a� �� �C« �C�� bs�#C t�� V���� :284. 3 .���x �!b� Y�C� �M#(� bs�#C t�� V���� .� :191È192. 4 .���x �!b� Y�C� �M#(� bs�#C t�� V���� .� :192.

:�0 � ! : ;����<� ;���'( /�=3> ���5

126

;�p��n :�#9�6�� c)73

*���!E� gbt @�����- �!(� *�j:1

3. 01�� ^�W: �2!E, J�MF �� J!E� J!&��): ���9 ���C�� J����- ��� ��3 .J���� ©�\�� X �|C��� .- >2�� *� KE� 9�1 ; ��� ©���- Y���� X ��4�8� J²�b-�, .J ��4 J����- ��� �$� �H|� ©���.

M. �%9���� ^�W : J�,�< J����� ��� ��3 .��!E- +0 gbt @�����- *� Y��4� ��1 �&���J) ��� ?�+� �Cb��.2 *1 ;����� �t� � ¸ �: �: ��E� ��� J !x J�,�< ­(½ ;����� J²�bi O0�

�2� ;�& �� %�(t .� �E� 6!½ .J($��� J����- ��� � *�j �C� ���7�, �Wà K����� �t g!r ®��x *1 �!A�� � �� ���b� ��E, ?�� �� ; �� .J���� *� %�(t %E!, v1 �!Á��� %!�: J!� -

�Wà "�#� [: "�x >2�G OÁ��� N!, v1 �� .�����9 J��� e�,�G *� ;�&.3

�0� .J!�H�5 s�8� �8$ *� £�7�b� J����C � �W} ©�) s�0�J!����- J����- .4 K19�- ��� 6!t >R ��� �19�- g7b� � *�C!3 .�CA 9 ;���4 >0� ?8� X K²�b- [: J3�\5�, K�$u� ;���4 ?8� w��

K19�- K, J$HE� �!!��� @�����- *� ©�� +0 ��3 .�21 ��: �9�1:� S$� D� X �2� ;�& �� ������,K,� ?8� � ;���4 >2MF�, >2bM)� K19�- .

;��:9 :���T�_ q)�� *+ �#9�6�� J�r).

��2M� YHW *� ?��� .K19�-�, �2�$H1 �!!��� J����- � 1 J!�H�5 s�8� �C�E� ���,�� K8� �C�m J3�� ���C�� J����- � �P�� *�C!3 .���C�� ��x J!t�) *� ���� cJ!����- J����- D9�(�$� ���� @�� .

��t �� J�M(� ¥��� � 1 ���Z�� ���C�� �&G ¢���- � I(�� w�- � 1 J����- ��P�bq� ��3.5 *� *�j� ���n X J����- YHW *� D9�(�$� ���� @��m J3�� X J²�b- *�j �C� cJ!&��� ���Z�� ���n �RHW

����� ���E� Y�- ¥�� J!E� J!&��):.

1 .��W}� a� �� �C« �C�� bs�#C t�� V���� :285. 2 .�!4�: � � §��� �81 9�C«b���T�_ H9�&�� �����<4 �T���� *+ 0��6� �29�G .N� ��� � �� � �A�M� � 9 .. 2007. �: 33.

3 .D���- 9�C« �C« bs�#C t�� V��� b������4 ��S�-�� @�: *�T�_ *+�&�� 0%)��� }�3� :30. 4 � � §��� �81 9�C«.�!4�: bs�#C t�� V���� .� :33 È35. 5 .D���- 9�C« �C« bs�#C t�� V��� b������4 ��S�-�� @�: *�T�_ *+�&�� 0%)��� }�3� :32.

:�0 � ! : ;����<� ;���'( /�=3> ���5

127

J!�H�5 s�8� �8$ *� ?! C���, J!2�- J($��- �� J�,�|� J����- ��P�b�3 .�&G ���x w�- � 1 ��� J�9�(�$� @�x��� � �´ X J���C|�� Y�F� ���n �� .;�8� N����� ���C��)J!��W .J!1�F .J!1 �.(1

Y��p� c�?� :�WT?� 0%)��� [�\�

�!f J��4� ��$�b- � J1� �- .OtHM� Y�¶ X J((P�- @�����-�, ���C�� h!F *� . �!, O � �C!3�^�Á·, �2� ��:

; 43 :�<92��

"J1� �- ©�) J��4 1� �� O\ �G *� "�x �CE� � *� "�x �W} D� � ©��� \ �G O >b�q�� @HF�f C2!,�".2 O0 J1� �-�3 ©� �- �0� ���E� [: �2���� D+� .y�G ?��� �²�t� K3�x K, J��4

a�M�� gbt �C2!, Y�(� ��� � � 1 �2�1 ���.

"�x �� @�� ��� ����� .*��$�E�- J! 0� *� .w�WG @�����- 9��1 X ���� �� J1� �- X �����J��2Z � ��E� ��7\ � � ���� . ���� �C� �� ©��� K!E� ���q�� c©� ¼� � > bq�� J1 �� � Jf�F y�G ��� �

� ��$ � ��EA�4 � ;�& ��� �� .Y�(� *� "�x �� J�(t K!E� gÁ� c;��� �� ©� �� ©��� � � 1 %C!CE� 9�« . �G gt�F �Wà �� �·3 .�+o8� gt�(� J1 ��� �F�t ��!3 .J1� �- ��1 �b3 �:� ��&� +W`!3 .y

% C1 � 1 �|- �&� ©� �� +W`�� .%\��.3

*� y�G ��� �$� ."�x *� �CE� � "�x *� @HW�- � y�G ��� ��3 .Y��4� ��1 J1� �C �� y�G X s �4 ��� �$� .6��< "�x *� @HW�- ��� �$� ."�x *� �CE� � @HW�- � "�x

�CE� � @HW�- �.4 � *� �0I��@H!���.

1 .��W}� a� �� �C« �C�� bs�#C t�� V���� :287. 2 .L�� �0 g!À ®!�� .J!)�C|E� J3H� *� ;�2�3� ;�C 1 J1�Cm��WA ���� b���!�� (� .����+� I� Jb� .O�� �� .ß�, � �} .g�� @��r %)�W��� �C« ��) :276. 3 � .N&�- �M) :277. 4 .�!4�: � � §��� �81 9�C« bs�#C t�� V���� .� :151 È152.

:�0 � ! : ;����<� ;���'( /�=3> ���5

128

;��7�n :��'����

"- J!,�� � "�x *� ��Z4G ��� � � 1 J��4 ©�) O0 ��$�b]J��1�� [ �C|� >b�q� �� .�W} "�x *��C2!, �F�f "1 . �2���1�� �2!�� � 1 ���� D+� ���E � ��Z4G >! b� >�� ��$�b- X %)� I� .J1� �-�� ��$�b-�3

� �F�f ��� � � 1a�M�� gbt �C2!, ��C|� *.

>! b� ���q� 6!t .J1� �- X y�G ��� ��$�b- X ��Z4G ���� .J1� �- ����� ��$�b- ���4� ���� .���E� [: ��Z4G c��C|� *� NA�4 ;�& "�x �� J(t % � �C|� ��� ��$�b- ��1 9�b3 J��t X�

- �&� ���E �� .��Z4G gt�(�% C1 � 1 �|.2

;�p��n :X)�1� �#��

�!f J���, "�E� �� J!tHM� @�����- h!F *� ?�+� �&�� .��$�b- � J1� �- [: J3�\5�,.3 � O0� �� ."�x *� �CE� � "�x *� @�) �!f ���3 .@�) �!f J!,�� � 1 " �45 � J��1�� X �|�� �� K3�x s���

C2! � X ����� �$�.

h!(� /+0 J!�H�5 s�8� ��P�b� Q�) �!f J��4 .��$�b- .J1� �- ( �F�1 J!� � g #�� ����� � �d) . OtHM� ���)5 ) �!f .��Z4G .y�G ( J!�H�5 s�8� � �C� .s�8� ���) JE!8x� ®3 ��� � �� +0� .

h!F YHW *� O1 ��� ©�#�� ���n �����·, w�WG @�����-)J����- .J,��U- ( h!F YHW *� �� . ���C���� E- ���R�,.

V:�� c�?� :�!G�?: ��"��: 0%)���4 ��#9�6���: 0%)��� @�: ]�?�

@�����-�, ���C�� h!F ·3 .��(�W�,) �!f J��4� ��$�b- .J1� �- .J����- .J,��U- ( �|n �2 Cm X �4 ��1���C�� g��x� Y�C- K, J� . �$� .J,��U� ��E� �Cb!3 ������, �� #- h 8-�, Y�C- �M��� ��3

J1� �� ��E� ��!3 OtH3 ���): �F�1 ��4 X Y�- ��� �$� .J����� ��E� �Cb!3 Y�- ¥�� *� ;�� >0�b� �!t J��4 �� ��$�b� �� . h!F D� �IWG /+0 �!|�� �:� @�����-�, ���C�� K, J)���- ·3 .J!tHM� ���C��

1 .L�� �0 g!À ®!�� .J!)�C|E� J3H� *� ;�2�3� ;�C 1 J1�Cm bs�#C t�� V���� :278. 2 )� .N&�- �M :278. 3 .D���- 9�C« �C« bs�#C t�� V��� b�%)��� b0%)��� b�{6� b���T�_ q)��� :87.

:�0 � ! : ;����<� ;���'( /�=3> ���5

129

X ��(�W�, �2!8) Ot �) ��1 *� J��0�& a� �3 9�&� K8� .J��! ��� s�8� �8$ *� ��A�M, y����, ���C�� �B��� Y��V :

�4!��)05( :�!G�?: ��"� 4 ��#9�6���: 0%)��� @�: �79�"�

�79�"�� ��43 �� *+ ��"��%!��"�� q) ���T�_ q)�� *+ ��#9�6�� � ���� � J$HE� È *��i *A 9 J$H1

È /�A �3� y��� 9 �b, � ���� �A��� S)�� �C2�

È ?���, ?��4 J$H1

È J��� @��3��� 9 �b, � ���� ©���- *� �! E3

���C�� � ��� O���G ��!E- È *����, ;�3�� � 1 y��- ���$ �J���- @�)�CU�

È J���Z�� ����� � ©���- J�H�s���C � J�� 95 �

@�)�CU� *� "�R È 9 �� ��1 J��t X �2!�: ©�&�� /�A �3� y���

È %F�t� ?���� J��& �C\�2! 1 ®M�- ������, %� ��� �

���C�� JM �� È ©���- � 1 ;g1 v�E�w�WG �!����� [: "�U��

È ��� � J ,�$9 �b� �W`� �1 �9

È ©���- �!���� X �W�� �®�� ',�� *� J(t �|n �,

���C�� �x�´ È � 1 y��- J!)� ����, J#8���J���- @�)�CU� � 9 �b�

È J!½�, ®!<� ��8�� J#8���%!3 ?���� ; 9�� ©���-

J!1�C�&� � J�9�(�$� J!C�� È Y�G ��!E- O0 y��- �;H� Z�� ��C|��� �� ; �� �� ��

��<à S)�� ; ��� � J!,�Á: J!1�C�&� � J�9�(�$�

J!8 � ��

È �A����, ���C�� �A�1 ��8�� J!F�(W [: J3�\5�, J!�!�f ��!�W y�M� J!�H�5 s�8�

��<à @ � JZ�- N����- NC�¶ � 9�(�$� � 1 J!,�Á5

��(- : È �C« .D���- 9�C« bs�#C t�� V��� b������4 ��S�-�� @�: *�T�_ *+�&�� 0%)��� }�3� .� :36È38. È .�F�) g��¡� b0�m6�� �%�x'4 ���T�_ ��+�&�� �)\3 .�(� .��0��� .��� � ©�8# � � � �,� � 91996� . :168.

*7�p� ^���� : 0%)��� [�\()���� ����� �C

+W`� 6!t .��M � 9�� �� �� E- ���R @ � ���C�� h!F O0 J!�H�5 ���C�� h!F *� {�|� ©�� Yp�C- )O�H�5 ?8� ( p&u- �� NA�8� JMF �� D��- JMF ���C�� h!F X �0+W`� T� ?���� JMF y�1 .�

:�0 � ! : ;����<� ;���'( /�=3> ���5

130

|C��� .J� �- ¥��� � 1 h!(� /+0 ����� .@�����-�, .���&5 � ©�(��� .>o ¼b� .; ����, ��à� J½ �- X � K,� �2!, J)���- ] .J!�H�5 s�8� �8$ *� �³�M!���� h!(� /+k J#8��- >!0�M- �!, O � �C!3 Y��7��

��A�M, y����, ���C�� .

�4A c�?� :l�6��: ���� �1:��� V�:

�à� J½ �- N!, v�E� J¡!(� /+0 �!, O � �C!3� .J!�H�5 s�8� �2! 1 �C�E� T� h!(� >0� ; ����, � +0 @�!8 �� .J¡!(� /+0 � �P�� X s�8� N��� ��8�� �$�� �C� cJ!�H�5 s�8� X �2�!8#� J!M!��

N���� .

; 43 :�1:��� V�: J%��.

� J� �$ *,� L¡- X ;�&",!N - J½ �. �0 � 8N! ¥��, - pY� Þ'á,p�o� . Þ��q áEo� q�o�oÅ� á�q�o� � oCq2qCá p1 p¥á�o�p, pY�oCá� qY�q�oÅ!oÅ3 : q¥á�o� pB�o� p%!p3 á�o� o�q0 ¼Oo o1 ÞJoA�ppi ?q�áEp, .�opk q'á,p�o� .Þ�o�o�o1 o+o2oÅ3 è�pA�o& o� o" oH pW pX p%p�¼7 pF".1 � �!Mf �4� *, Y�$�

" oNá!oÅ8á� p�oMáÅ pF :.èJo�o��obq� èJoo½ o�q�o� . ¼o�o� oJoo½ o�qCá� oOp0 áo� o�q�á+o� qNpA�o8á� Dpo� á�qCá p� o*oC¼|� Dp+¼� wo�oÅ� á4 p%p, .oJoEá Ób� q�po�á�o�o�

p%á!o o1 ��á½p� �o� p��o� Ó� p� p�o� p>o0á�Ó�� ".2 J���b- N!, *1 �!C�� J½ �- N!83 X %����� � ��i D��- >p Eq� NA�8� `, D��- > 1 J½ �- N!, X ���q!3 .',�� *� KE� � ��� %! 1 ����� .JE b� %, w�4 D+� *C|� �� JE b�

Y�- ¥��,. , ��à� J½ �- N!, ®��x *1 ���C�� h!F *� J¡!(� J½ �- N!, ��2M� J!�H�5 s�8� ��P�b��; ����.

;��7�n :l�6��: ���� �1:��� V�: ()�?�

O�H�5 %�M� X ; ����, ��à� J½ �- N!, �F� *� Y�� �0 OE3��� ���5 .3 %! 1 ® xq� >�5 +0 � �: ��1 ��� Y�G1975 9�  *bt O��� �8$ *�.4 E � ; �4 ���� *� ���� � �0 ; ����, ��à� J½ �- N!, ��2M�� J

9�« ',�, %� �2A ��, q/q�pEo�� %� �2���� � O�H�5 ?8� *� g #��, J!E� . ��à� J½ �- N!, ��� ?�+,�

1 .J� �$ *, �C« *, � � *, � �81 *��� ®3�� �C« �,�b*m�� .�(� .��0��� J8���1968 � .4� . :136. 2 *, � � *, �C« *, � � *, �C« �!��� �,� .Éx��� �4�!&�"�� �%��74 !����� �%!: .�(� .6��f � 9 .2004� .:3� . :229. 3 .�!4�: � � §��� �81 9�C« bs�#C t�� V���� :75 . OE3�� � �G ���� X y��E� N!, ��, X %|��t YHW *� ?���] .OE3��� b(A .�8� .@�I, . J3�E- � 9

1990� .:3� .:39.[ 4 �� .��W}� a� �� �C« �C bs�#C t�� V���� :254.

:�0 � ! : ;����<� ;���'( /�=3> ���5

131

�t �� J<H< � 1 ; ����, : NA�8� *� ?8� "�x *� ; ��� J t�� ] .; ����, ��à "�x *� ; ����, �1�� J t��8� K, N!8� ��1 � �,: J t�� ] .Y�G ; ����, ��à � ?.1

.¢!b����, �� �&G N!8��, ; ����, ��à� J½ �- N!, ��� �� ��8����2 .���C�� h!F *� J¡!F ?�+, '8(!3 ��1 � 1 ¢!b����, �� ��t � JE39 ; �� .JE b� *Ï a��7�� Æ���� ¿t JE b� JC!�, ; ����, ��à Y�j ?8��3

@�E39 .�3 .���t N3�� �� ·3���C�� JMF +W`� �� N!, 9�m '8(� J! CE�. J½ �- N!8, JF�� ����� [: J3�\: ©�!8� X ���� �� ; ����, ��à� J½ �- ��1 X ����� . ����� ���

O23 N!8 � J��E� : 3 . @%!'����� :I�� K¡p��o, .J����� O¼��� K !�� �� .? - O¼��� K���� �)��� � ���q�� ��Z«

c/I¡� �� %Mb� �²�t� � 1 �� �C2! 1 M . ���< �)"���: ./I�� �C��� @���� *� �)��� ��� �C2!3 ���q�� .�C|- � *C|� �²�

c�,�� � ��¡� *� �C2��H�� e . �m�&�: D� .J!\�� �2�¡!F T� ; ��� � N!8� Í�M�`, ��� � ���q�� .Y�8�� � ��Á5 O0�

�23�E� T� �2! 1 �9�E�� ¥�� .3 O � �C� O23 ; ����, ��à� J½ �- N!, ��1 J7(� JF�� ����� ����:4

3. X ��1�4 �W�� T� ����(- [: J3�\5�, .; ����, ��à� ���� E� JE b � Y�G *C|� ��� �cJE b� JM ��

M. cK3�# � ���� E� ',�� ��� � e . 7!7F Y�G ; ��� ��1 ��� �J!1��� J!t�� *� ��.

;�p��n :���T�_ q)�� *+ l�6��: ���� �1:��� V�: J�r).

Y��4� £H< � 1 ; ����, ��à� J½ �- N!, J!�H�5 s�8� ��P�b�:5

1 .�7� �C« Kbt� D9 �� Kbt 9�C« b������ ��"�����4 �%�i� }�A ���T�_ H9�&�� .9�G .��C1 .J1�8#� � N� ��� � �� � �Ib- � 92007. 2 .��� �,� ���b� �81b0�z�� V��� �2. £�78 � O�H�5 �2E- .J�9�Eb� J!,�E� J� C- .g����� �2003� . :37. 3 .Éx��� �4� *, � � *, �C« *, � � *, �C« �!��� �,� bs�#C t�� V��� �3� .� . :187 È189. 4 � .N&�- �M) :136. 5 .�!4�: � � §��� �81 9�C« bs�#C t�� V���� .� :80 È83

:�0 � ! : ;����<� ;���'( /�=3> ���5

132

3. �%!"� �1:��� �����< :JC!$ 9 �� >��� JE b� c�!CE� �8$ *� �2C b� ��3 J ��� /+R ;HCE� `Z � ��� �� E� ',� ���0 �,��� N b� D9���� ��Z���, %��$H1� ?8� �vW *� �9�M��H� ��:� .���C� � ��8 x J! CE.

M. 0�A �1:��� �����<: � 1 ��� �� ��8���� .J!E� ��M� �2C b� �E, JE b� JC!$ 9 �� �!&`� >�����b$� . 1 *��9��� I� ;HCE� J½ �- *� ©�� +R `Z ��Y�f X JE b� JC!$ N39 �.

e. ���9�-� �1:��� �����<: /+0 v�E�� .�!CE� g #� � +!M� � 8� ���W *� JE b� ; ��, ?8� �����D��b- 9�C�1H� �H��, J! CE� cJ��! ��� s�8� �8$ *� ®8#- ] .%��, JE b� ; ��, ���� O�H�5 ?8��3

��à �!CE� [: �2E!, �� >! b�� ��3 J ��� JE b� JC!$ ���b� *�j� .?8� �´ �R�W9 �E, ; ����,9�« �&� [: @�E39 � 1 �2#!b��.

;��:9 :�1:��� �����< *+ ���T�_ q)�� V�). M���3

q�8b) S F� ��3 .J!�H�5 s�8� �0�C�E� T� h!(� >0� *� ; ����, ��à� J½ �- N!, v�E ºE, X �2� [: � 8� 98 %�k O�H�5 ���C�� B��: *�.1 !�H�5 s�8��, SE39 T� ��8�G >0� O � �C!3� [: J

J½ �- @�! C1 X N���� : 3. JCA��� J���C|��� h!(� +!M� ®!E� �¨ .J��! ��� s�8 � %� ��EC� J!�H�5 s�8 � D���- ?8� J ��E�

��- � 1 �k��� � �d) .; ����, ��à� J½ �- 9��1 +!M� X J�� 9: �� J!)�)�$ ®A �1 D� �&�� � Kt X .@���c��A�M, y����, D�! ��� ���C�� *�

M. JCA��� ���C�� 9��1 �!!�� J,�EF [: J3�\5�, .�2�< �f � �d) J!�H�5 s�8� X K ��E� �vW ­�)H�� �i @�����- � 1 �� J ��x �vW [: ���� � J½ �- 9��1 � Kt X .J0 �� J�9�(�$� "��d� � �;

c�0+!M� X J�!$9 J� �9 e. ��!8b) J)�CU� ��t�,�� ®�� ; ����, ��à� J½ �- 9��1)�x�´ �$� ( 9�C(� *� �2�j �¨ .J!�H�5 s�8 �

cJ��! ��� s�8� Jb3�� %&� X �. � a�b� �E\ JE!8x� �;H�� +0� .9 I��� � sH2��� X N���� �,��� X J!�H�5 Y��� X J���C|��

cJ½ �- 9��12

1 .�� �,� >!dE� �81�1:��� V�: b���T�_ H9�&�� *+ ��\���� �.�"���.4 .����� .®��9 .��M� � 92004� . :30. 2 � .� .N&�- �M) :20È30.

:�0 � ! : ;����<� ;���'( /�=3> ���5

133

�. X .?8� w�� J��!b� � 1 ��8 � �<u� �¨ .J ��x ��3 �E, �: �09�9�� _u� � J���C|��� N����- J!8����� J 2� ; ����, ��à� J½ �- @�! C1 � Kt J1�� N� N��� ',� ®!�� *� *�j �¨ .��- �I($� +!M

c��- �(�, �2CdE� �(�� T� J!�H�5 s�8� 9� �� [: �d��, +0� .Y�- ¥�� ��9 4. +0� .>2E����� *1 %� J!3��� @��� E- I3��� .?���� %��8$ ?8� ;HC1 � 1 y�M� @�����- h!F

HCE� ºE, �1 Y�8�� I� ��à� J½ �- J¡!F �!UM� [: >2E3�� �¨ .>0� ��� ��� ����� � *¨ ;; ����,.1

w�WG h!(� Y�²:� J½ �- 9��1 � 1 J!�H�5 s�8� �!��� X I8�� �<G �R �� �0I�� �� �E� /+0��`, ���C2�� *�I|�� �E& �¨ .J!�H�5 J!��- @H��E- X ��3��- *� Sb�q� T� J!A�8- �23 �0� *1 @9�t

� à [: %)� �C 1 �: JF�W .�2 &� J!t�) *� JF�W .���C�� *� ©�� +0 J! t � 1 ;�2�M� K, ©��: �&�� q� 6!t .®!8#�� ; ����, ��à� J½ �- ��1 ®!8#� ;�<� J!1�4 @�M��´ 9�&� ÄtH.2 ��à� J½ �- X N���� +R�

_`� �C!3 �0��+) JM �´ J!8 � ��<} ; ����,.

;����P :l�6��: ���� �1:��� V�: *+ V�)�� ������

N39 .J!�H�5 s�8� �8$ *� J½ �- 9��1 X N���� +0 � O�H�5 9�(�$� � *��� ;�C 1 *� I|� [:1 *� ­! ��� ����\ [: �22!8�� J!�H�5 s�8� J8��E�J¡!(� /+0 � 1 �09�C� J!8 b� ��<à g8b, +0� .

O � �C!3 �2²� ��+) T� � .���C�� *� ©�� +0 X N��� �: •••• cJ�9�(�$� J!C�� ®!��� J���C|��� N����- J��$5 J!�H�5 s�8� "�0 ���» J½ �- X N���� •••• W N!��� *� �2Ej J½ �C � J!�H�5 s�8� ���cJ���C|��� N����- X �³v •••• cJ!�H�5 � 8 � D��Z�� �!- X YH�W [: D9u� �¨ 9 I��� ���C�� J½ �- %o&�q� •••• J��E� l9�8- ���» +0� ."�� � @�!��C�� ; �4 NZ�� �¨ .�����, ;�3�� � 1 *��9�� � J½ �- %&��

cO�H�5 9�(�$H�

1 .�!4�: � � §��� �81 9�C« bs�#C t�� V���� :84. 2 .É�� �C« *, *��� �E�b�\���� t�����4 �1:��� V�: ���� .�8� .O�H�5 OC E� 678� J m� .� .���+� I� ��� Æ :70È94 .?�+� �d) � : Kbt

.J��74 KbtV')�4 ^�)� @�: ���T�_ H9�&�� �: ()". ��# �1:����: 0%)�������, �3��� . :06/08/2011� 1 . :www.darelmashora.com

:�0 � ! : ;����<� ;���'( /�=3> ���5

134

•••• X N���� ;��� J��! ��� s�8� K,� �2!, a�3 � %)�� .J!�H�5 s�8� JE� [: ; ����, ��à� J½ �- N!, N� K ��E�- *� I|�� � [: J3�\5�, .D�,�� y��� � ; ����, ��à� J½ �- K, �0�d� X %8�� g8b,

�,�� � N!8� K, �$�M� � J!�H�5 s�8� .1 � *� >����,� J!C� g!���� ¿4 X J!�H�5 s�8� @�x��) N!��� ����U, O�H�5 %�M� NCm @�!F�

.J½ �- � 1 �!��� gr� 9�(�$� 2 J½ �- J¡!(, ���C�� � 1 �!��� X J!�H�5 s�8� �C�b� � N$��- *C3� X �CE� J!�H�5 s�8� � [: � �d) +0� .; ����, ��à� � 1 NZ�� � J!�H�5 � 8 � J�9�(�$ "��

J#!� "��d� "HÌ �CE� � s�8 � *�j H3 +R .9 I��� ] *�� sH2��� � 1 NZ�� �� ���, ��C|��� s�8� � 1 9�C�1� � .J¡!(� /+k ���C�� X N���� J!��ub� �0�t� J!�H�5 s�8� �!C� `#� *C3 .�k

�5 J!�H�5 � 8� X ��C|����, y�2 � �0�t� J!�H.

*7�p� c�?� :D��� V�:

J¡!(� /+0 �!, O � �C!3� .�� E- ���R�, ���C�� h!F *� J!)�|� J¡!(� �0 > b� N!8, ���C�� .

; 43 :D��� J%��.

�o ¼b� �0 J¡� q>o ¼b� .3 qSM �� ¹Ei %!�: qSC ���.4 o ¼b��3 �Cbq!3 .�t � �²H�� .� ¼b��, ��U�� �Cbq� >^�Zf �0� J!Cb� O0� .� ¶ X Y�- ¥�� >! b�� �C � . �0� J!Cb� O0� .Y�- ¥�� §���� �M � �Cb��

a �E� .5 >o ¼b� N!83 ��tH#F ���" o�q0 áo� o>p ábq� ��\o�p1 . �� p\�ot pX Þyo�p1 Þ"�qFá�o� pX pJ¼� Ó+� o[: Þ�o&o�".6 > b� � D�

%!3 N3�� ©�!8� *� ©�) �0 >Ó b- )D��- "�#� ( >¼ b- )Y�- ¥�� �� *C|� ( %!�: >¼ b- [: ���t) "�#� NA�8� ( %!3 >¼ b- ��� � � 1 .)N!8- �� �C|- ( �0 >o ¼b��3 �: .%! 1 ®M�� �&� [: NA�8� J��� X "�F��

, *� ©�)Y�&à ©�!.

1 .�� �,� >!dE� �81bs�#C t�� V��� � .� :31 È32. 2 .O�H�5 %�M� NCm �'D'9 9 :40�41 )5/2 45/3 (l�6��: ���� �1:���4 b!<)��: l�+)� X{6: 3 .D9�,} �IM� ���E� *, �C« *��� �mbs�#C t�� V��� � :1121 4 .O��!M� � 1 *, �C« *, � � b����� f�6� ^%�K *+ ���� f��&�� � .����+� I� Jb� .�8� @�I, .J!C E� J8��- 1 � :286. 5 .�C1 >! f �81 �C« b�\���� t����� l)N *+ D��� V��� *���1��4 >��&�' 4 *<�6� 9�S_�3 J!,�E� J� C- .g����� � £�78 � O�H�5 �2E- . .J�9�Eb� 2004� . :13. 6 .J� �$ *, �C« *, � � *, � �81 *��� ®3�� �C« �,�bs�#C t�� V��� �4 � :207.

:�0 � ! : ;����<� ;���'( /�=3> ���5

135

¥�!� � %��3 �� � 1 "HW N� .©��5 � Jb� � }��� ­, %��8|� .;�2�M� a�M��, ��1�4 e�8� >o �b� ��1�.1 ;��7�n :D��� !"< �4��

JF�� ����� [: J3�\: .N!8� 9��1 X ���q� �� %!3 ���q� ?�+� .���� �C� N!, ��1 �0 > b� ��1> b��, .��E� ����� �J X ® E�� O0� .> b� N!8, JF�� ����� [: ��4�8� �C� ?�+� .�0��� Ð �$ N!8 �

*C|- � *C|� D� %!3 > b- � >¼ b-�, ¥��G . J!���� ����� � 1 g0 +- ;�2�3 N�� �$�:

3. � > b- ��� �� LE� +0� .�!&`�� D� .;�b¼� %!3 �Á �¨ �C|- � *C|� ��� � �M) *� %!3 > b- c�,�� J 1 OM��� �!, �� >! b�� ��� � � q�4 ��:� .J��,�� Y ��G *� �V

M. cw�WG ©�!8� *1 > b� �!j �� +23 .���9 %!3 > b- ��� � e. : JM(, ��#8U� �� ./����� *�j �¨ �� : .�H!� �� ��) � �� Î�1 � ����� %!3 > b- ��� � 9�(�- �¨ ��

cJM(� %� �. c%C! b� � 1 ����� %!3 > b- ��� � �. c���� E� %!3 > b- >! b� �&� ��� � 4. c*C|� �� Y�- ¥�� � ��i > E� L. ��r �Á H3 .*��, *�9 N!, ��� � O�� .� �!E, �H&� �&u� I� Y�- ¥�� �� *C|� >! b� ��� �

���- �1 ���� £H|� � ¶ X >! b�� �x�4 ��3 ��2CV ��� .J!.)2( )3( )4( ;�2�M� N!� K, �2! 1 ®M�� ����� /+0. �E!� �k ��: > b� ��1 ���� ��.

;�p��n :���T�_ q)�� *+ D��� V�: J�r).

��� @�Z�- � N b� >dE� �C�� O23 .JE� � > b� ��1 ®!8#�� J�C- @��¶ : .J!��� � J!1�(� � J!1��9��- � @�M(��, ¢8U� �¨ ��� � ���,.5

1 .D9�!E� O78F � �b���T�_ 9��p�� �4�3 .9�G .��M� � 92010� . :38. 2 .Éx��� �4� *, � � *, �C« *, � � *, �C« �!��� �,� bs�#C t�� V����3� . :218. 3 .D9�!E� O78F � � bs�#C t�� V���� :40. 4 .�� *bt ���E� �81 �C«!"�� �\���� t����� D��� b .�(� .��0��� .O�H�5 ��M � O-�E� �2E- 1996� . :28 . 5 .�C1 >! f �81 �C« bs�#C t�� V���� :49.

:�0 � ! : ;����<� ;���'( /�=3> ���5

136

�2��� �!� @�x��) X s�8� Y�W9 D9�M�� ?��� .> b� J¡!(, �2�8#� � s�8 � *�j ��F ��1 ?��0�(� T� @�Z�- ®��b�� J((P�� @�2& ���� � ?8 � *�C!3 .®��b�� � *��P���� �2!3 J!3��� �v� �2! 1

%bM) NA�8� ���� � %�j �C� c',�� *� J8b, �� KE� �&`,)%!�: > b- ( ���� �$� c%C b� �E, ���)5 ®��b�, c?�� �E, N!8� ��1 � �,: ] J1�U8� º8$ � 1 % !���, ?��� J1�U8� N!8, 6��< "�x [: �� � �1� §���, ?8�

��- > b��, "�Eq� �� ��U�� ?��0� > b� J1�U, @�MF ��� �& �M) *� J1�U, N!8, ?8� ���� � �0� .D > b� �·3 %!�: > b- �0 �0 ?8� ��!3 .�&u� >! b�� � ���� *C|� ��� � � 1 .6��< "�x [: Y�G

6��|� "�#� [: �2C � Y�G > ¼b� J1�U,.1 8� *� ��C�0� �� � Q > b� ·3 ?�� *� >����,� J����-�� w�WG h!(� ºE, %�!�� D+��� J!�H�5 s�

J!) 9�b� J,�Z�� w�1 �C!3 .J!�H�5 s�8� �8$ *� > b� ®8#� > 3 .J½ �- � ���C�� > b� ��1 ®8qx 6!t . > b� 9��E� J3��E- ���(� *1 9�b� X J�8#- 9��E � J��E� '�H- � �¸ Q� .O1 ��� ©�#�� .;�2�M� w��

�2!& �E, �!F�� @�b�u- /+0 >p bq� � � 1 �M � �2 !F�« ; ��, J!1 ��� @�b�u- Y�n J!�H�5 s�8��3 �� �: �!b� Jb�u� �� OA +¡� ���)5 @�b�u� [: KE� ',� ���k �2E!8, ���!� .O�H�5 ?8� [:

��#$ Y�(� .} J,�Z�� /+R �� �$� X J!1 ��� @�b�u- ; 9� Kb�� O1 ��� ���C�� ���#� 6!t *� J!,�Á: ��< .J!1 ��� @�b�u- �8$ *� �!F�� >! b� X �W`�� @��t g8b, s�8� �2�2& � T� @�$�E- >�� . 9�b�

�!F�� @�E!8� JC!$ �!(� X �W`�� �.2 J!�H�5 s�8� 9�C�1 ��1 *� >����,� *� ��8� O23 .N��� ���, J! ��C�� �³�! C1 X > b� J¡!F � 1

J!��- @H��E- X �A �8� 9�E�� ©�� w�� K8�� .O�H�5 %�M� X J!��- @H��E- �0�3�� T� h!(� D9�(�$� ���� g) �& � �´ ���n X H8��b� �2! 1 9�C�1� *�j� .J!�H�5 .

p� c�?�Y�� :c�&�� V�:

J¡!(� /+0 �!, O � �C!3� .�� E- ���R�, ���C�� h!F �t� ©�(��� N!, v�E��:

1 .D9�!E� O78F � � bs�#C t�� V���� :49. 2 .� � ��,�, �C|1 bD��� �m�&: *<92� 0%)��� *+ ��7�)�� q)�� �:��. � £�78 � J!�H�5 �2E- .J�9�Eb� J!,�E� J� C- .g�����1418� .� .Å0 :25 .

57 È64.

:�0 � ! : ;����<� ;���'( /�=3> ���5

137

; 43 :c�&�� V�: J%��.

�J¡� ©�(��� �0 �(� g x ��n�W N#F Y��� .N :%� N(q� � ���.1 �23 ��tH#F ���"�CE� %!3 ��q4 J�+� X N!8� � 1 ��1."2 D� J�� X N!8- ��� � � 1 N!, ��1 %)�

%E(, ���� � �E, �8��b- X D��- [: %C b� NA�8� . ©�(��� N!, qJoM pF� : N(�b- g #� �)D��- ( N)�(� *�)NA�8� ( ��ª!4 %� N(� �)©�(- (

� �H&u� �� �H��� �HZE� N3�� �$ .9�« *Ï �,��� J!E� @�MF �i K,� %!, a��M� >0� *� +0� .��#b�� �� �H�� X � �3��� ��� � gÁ � ©�(��� X ©�(- � [: J3�\5�, .*C|� �!ZE� %!3 gÁ 6!t .> b� ��1

N(q� �C!3 ��� D+� > b � ��3HW .N(q� �C!3 ��: ��� � ©�(��� � �C� .> b� X %!3 > b-�� a ��G � X�/I.)3( )4(

?�� � 1 ¥�� ©��5 .��)�b7�� ©�(��� N!, J!Mf ^�&�� . J ,�f � J!E3��� � J!���- /�r Q Kt X �H��� *C|� �!ZE� �2�� .%x���, ��Co o� ��� � ��:.5

;��7�n :c�&�� �4��

O ��� ©�(��� X ����: 3. � ©�(- �!, gÁ �)� %b& .%M��E�c���� E� ��� 6!½ �� #C � ®3 �- %&�� � 1 /��$� %1 M. c�0I�� Y�E)� { �� *� ¥�� K, ���E�� %!3 D�Á �¨ ��� � e. X �&G � �4 ^ �� Y�$ *� s�0 � I� .%x���, ��C � ��F ��:� >! b�� �&� %!3 ���q� ���

©�(��� .6

1 .D9�,} �IM� ���E� *, �C« *��� �mbs�#C t�� V��� � :739. 2 .OMf {�b�� � � *, 9�Eb� *, ��, �,� *��� ;H1 bVG�6� ^�.�. *+ VG�&� VG!: .�8� .@�I, .J!C E� g��� � 91986 � .5� . :2 3 .�$��� � � �M#(� b��\���� ���T�_ �9��p�� *+ ����E3 ~!�4 c�&�� !"< .g����� � £�78 � O�H�5 �2E- 1420� .� .ë :20 È21. 4 .D9�!E� O78F � � bs�#C t�� V����:49 5 � .N&�- �M) :50. 6 .OMf {�b�� � � *, 9�Eb� *, ��, �,� *��� ;H1��� bs�#C t�� V �5� . :3.

:�0 � ! : ;����<� ;���'( /�=3> ���5

138

;�p��n : *+ c�&�� V�: J�r).���T�_ q)��

*� O�H�5 ?8� *�n % !&`� �� *C|� �!ZE� ­» �C!3 ©�(��� ��1 �k �(�� T� J)��- : *� K�M(� H� +W`� �$ �� ��E(�b� %�M(, �� ��E)�F %�M(, ?8� �W�� � *�C!3 .Y��4� ��E, %� �9�M��5

D �- ©�(��� YHW. È ;��7�\ ��?&: y��: ?8� �M��� T� @�1�(- � �P- %AHC1 @�8 x ?8� �8��b� J��f /+0 X

*C|� �!&`� �0 �0 ���C�� %&�� cN!(�� Y�m [: %bM, �W�� ?8� � D� .>R �0I3�� J(�P- %1��M, ��#b�� �� �H���.

È ;��&��� ��?&: y��: J!8 �� KE)�(� @�8 x ?8� �8��b� �0� @�à �� J!��G 9 �- *� >³�&�!�t @�E39 � 1 �� �H��� *C|� �!ZE� ®��x *1 ?��� .@�&�!�t� /+0 ���C�, ?8� ���� 6!t .�0I��

N)�(� @�&�!�t gbt. È >L)�� c�&�� : %bM, �M��� � %)� ��: .[�G J��f X �C� �E)�F %�M(, ?8� �W�� J��f /+0 X�

(, @�MF �-�, �o�- N)�(� *� %!3 g #� ��E(�b� %!3 ��� ���b� �W} ��1 � �,·, ���� %��� .��- J1�[�G J��f X �C� *C|� �!&`�, ���C�� ���� cY�G ��E� X J,� #- .

� ?8� ���) g��� � J�!�f X O0 T� [�G J��7 � ���, �0 D �- ©�(��� �B�� ¢!��. w�WG ���C�� h!F N� J)���-�, ��M!E\ v�E� ©�(��� ��E� J!�H�5 s�8� � �P�� � [: ���45 ��8��

���&5 � J½ �- JF�W.1 V:�� c�?� :�9��_�: 0%)���

©�!8��, ���C�� h!F *� J¡!F %)� � 1 ���&5�, ���C�� �(� *� s�0 � *� >��� � 1) N!8� DI&`�� (2 � �» �23 .� p&`�b- [: �¼&u- �FG N!8, ��8��� O2�� J!�H�5 s�8� �2�8#� T� J¡!(� � 6!t .

*C\ �W�� %)� ��: .N!, �!�� ��Á: ��1 �0 Y�G ��E� �� X �� E- ���R �� �G J�,�b� h!(� *1¯ �A�E� � 6!t .�� E- ���R �� �����&5 ��b$� ��4 X ��M � 9� . *� ;O�, J¡!(� /+0 �!, O � �C!3�

�!(M�� .

1 .�Hb� �81 Y�E� �81 �C« 9�C« �M#(� ���T�_ H9�&�� *+ c�&�� !"< t���. ����)��C)�7 ��:��� g��-� �4!� X4���� }��� �4�( b [: ���� 6½

DI� �CE� � J!�H�5 �u�� �nu�31/05/2009 [:3/06/2009� .:22. 2 �- 9�C« �C« .D�� bs�#C t�� V��� b������4 ��S�-�� @�: *�T�_ *+�&�� 0%)��� }�3� :27.

:�0 � ! : ;����<� ;���'( /�=3> ���5

139

; 43 :�9��_ J%��.

% C1 � 1 q/ �& D� .q/q�q&áo� q/o�o&} *� ���&5 � .�CE� � 1 q; �V �0 J¡� q�&G .1 ���&5�3 ��tH#F ��� O0"�� E� y�1 J ,��� X J�� E- JEM- N!,."2 �: JEM� � 1 Y�(f D� .JEM- Y�t ���� ���&5 ��E3

9�« *Ï �,��� J!E�. ©��5 � Jb� � ����� X �³�8|� ?��� .;�2�M� N!� �1 ��A�& ���&5 �.3

;��7�n :�9��_ �4�� JE,�G �����`, ���&°� J!���G ����� ® E��� :1 9��E- .��&G .J¡!(� . �$�E� %! . �!, O � �C!3�

�2� �� ���4: )4( )5( 3. X!'���: H3 .*����´ �)��� � gÁ �C� .*��!¨ K $�1 �)��� � gZ!3 .�$�E�� J! 0� �C2!3 ���q��

c/��- ���&: ��E� M. �m�&�: J23��� ��� � *�j� .���&5 ��E� J3��E�- @�C �� Y�CE�� ���q�� Y�8�� � ��Á5 O0�

J����- �9 Ox�E���, ��� � *�j �C� .J3��E- ¥�WG ���4·, �� J8���� ��)Í�M��( X ������� .c�)�(1 X /�¬� ��#�� �� ��&qG ���!� �� *��3�b- ��W�,

e. ����A: c�JMF� � ��$� ��b& J�� E� ���� �2!3 ���q�� �. ���< �)"���: O � �� �2!3 ���q�� JEM- O0�:

È .�H|� g � ��Zª���� .©��� X %� JC!$ � �� ��Zª�� �Á H3 .©��� ��8�1 X J�p�o��� ��� � ��Zª�� �Á *��� �C2E!, �Á H3 .��f � �f �1 �� .%E!, �Á �¨ �o&`�b- ��� � �0 ��1��� �

cKE� �C1 ; 9G �f �b)5 È b� � 1 � �9�$ � p&u- ��� � �C1� �� �9��M� ���!� I&`� �Á � �H|C3 .��1�4 �� ��b pt JEM- >!

§��� *� O1�4 N)�� s�0 ��� � � .J!1��� J!t�� *� ��� .J!bf J!t�� *� +0 .©��- ÄMfcJEM-

È c�CE � �F���,� KE � K!E���, ?��� .J�� E� ��&u- KE� �� JEM- ��� � gÁ

1 .D9�,} �IM� ���E� *, �C« *��� �mbs�#C t�� V��� � :342. 2 .L�� �0 g!À ®!�� .J!)�C|E� J3H� *� ;�2�3� ;�C 1 J1�Cm bs�#C t�� V���� :79. 3 , � � *, �C« �!��� �,�.Éx��� �4� *, � � *, �C« * bs�#C t�� V����4� . :5. 4 .�� *bt ���E� �81 �C« b�\���� t�����4 *�T�_ �"?� @�: �9��_ .��0��� .O�H�5 ��M � O-�E� �2E- 1996� . :17. 5 .L�� �0 g!À ®!�� .J!)�C|E� J3H� *� ;�2�3� ;�C 1 J1�Cm#C t�� V��� bs�� .� :83 È86.

:�0 � ! : ;����<� ;���'( /�=3> ���5

140

È gÁ ��1�4 Jt�8� JEM- ��� �.

;�p��n :�9��_ c)73

K1�) [: �2M!(� ;�2�M� w�� � 99�� ���&5 @�M!(� �|�� *� : � 1 ���&5 � .�!1G N3�� � 1 ���&5 �CE� . � . X��<A V+�� I�< �9��_:

� 1 ���&5 ��� ��3 .J��b« K1 %! 1 9��E- �� �o&`�b- ��� 6!t y��q1 � 1 ��� �$� .@ ���1�)�(1 X ��) �A��� �� � �9 ���&: ��� �$� .@���� ��.

� . 0��� I�< �9��_: KCb$ � 1 �0 I&G ���� .�� E� �&� ;��� �� E� �C1 � 1 ���&5 /+0 ��Eq��: �CE�� .��W I&�

��� ���, �!�� I� �0� .s��� I&�� c¢�3 �t � � p&`�b� ��A�M�¥�� J��E� �CE� �23 .� p&`�b- I¡� �CE�.1

;��:9 :���T�_ q)�� *+ �9��_ !"< J�r).

J$H1 >�¯ �23 .6��f �(E� X J�9�(�$� @�x��� *� I|�� >�¯ �CE� � 1 ���&5 ��1 :� J$H1 >�¯ �C� .J��E� � JF�� @�b�u- � @����� *� �CE� ��,�`, Y�CE� @���4� ©�q(� � "�f ��7F

>2A�, N� @���� §���. +0� .���C�� @�! C1 X J!�H�5 s�8� �8$ *� ��!� �¡�bq� �� �23 �!1G N3�� � 1 ���&5 ��1 ���

K �4 � 1 ��� :?! C���, J!2�� ���&: � J! !¡�� ���&:.

3 . ����m6. �9��F

� � 1 ���&5 �� �� � 1 �C�E�� .J�9�1 ���&: �� �G +0 v�E� 6!t .���,�� �0�)��� �C� �!1G N3� .w�W� ��� �0I&`�, ���!� �09 9�� ] J!E� ��� �k ©�M�)H� %A�, [: �2� �j T� Y�FG I&`�, ���� ?8��3

�&u- �C7�� �C� .��!8b) �I($ I&`�� ��� ���)?8� ( .J!������ ����(- �x� � K�`�� � eHF5 � J)�!(� �H|� J$�#��� J! !¡��� ����(- w�� �&`�b- �C7�� �� .� �� . )2( )1( )2(

1 .L�� �0 g!À ®!�� .J!)�C|E� J3H� *� ;�2�3� ;�C 1 J1�Cm bs�#C t�� V���� :81 2 .�� *bt ���E� �81 �C« bs�#C t�� V���� :29.

:�0 � ! : ;����<� ;���'( /�=3> ���5

141

J� �9 � 1 � ;�, Y�FG ;��$�, ���� ?8��3 .J!��� Jx��� �2� �|�� J���r J! C1 ���&5 *� ©�� +0 v�Eq�����!� Y�FG /+0 � 1 g #� w��b�� a�b� �2&��¯ *- �0I&`�, ?�� �E, . J! ��n �� �� J! CE� /+R � ���

I8�� �!����� �&`�b- g qr ��� 6!t .�&`�bC � J8b��,� � Y�FG ;��$�.�I($ ��- w�� �2&��¯ � �$ T X �vW g #�� ?�+�� .Y�FG /+R J!��¸ ���$ g #�� �&u- ?8� J!t�) *� ��� ��: �vW� .®��b�� Y�m

�i s�8� ·3 ?�+� .J!��- Jx���� �0� ?8 � O���G ���� *1 �!E, v�E� +0� .J!&��)5 @�à� J!&�����I&`�� *� ©�� +R �!n � J!�H�5 �2!3.

M . y������: ������ �9��_

J!�H�5 s�8� w�� ��� �P�� �|�G ���&5 ©�) O0� I&`�� �� �G O2�3 �!!�� J�!�f X O0� . O ��C�� )Financial lease( J� H� ����� � ¢, �U� � 1 9�C�1��, ?��� .J��! ��� s�8� w�� "��E-

O�H�5 %�M� X ��E� J7(� . S��&� T� @H��E�� ] O ��C�� I&`�� ���E� v1 ���� �� J¡!(� /+0 >2M�� %! 1O�H�5 %�M� X ����� � ¢, �U� ®3 �!� J!�H�5 s�8� �8$ *�.

È >���{�� 0%)��� J%��.:

J��Cf "�k ¢!b����, N!8 � ���8� �,���� X ��Z�� �k ��$ I&`�� ®��x *1 N!, J! C1 [: �FG X 9�E�3�� J��� [: �FG J!� i Í�M�t��, ?��� .;�3�� ��1 �x�´ *� *� �9�M��� D��C � *�j� .��b$G ��, ;�

���&5 �!8� � 1 ��- ? � YHW �FG . J! C1 J��2� X �0� .D��- � NA�8� K, ��4�8� ��� �0 ��E��3 �:J� �8� X ���&5 J!Cb� @+W� ��� ¿t N!,.3 .D��- � NA�8� K, 6��< "�x Y�W9 �E, J¡!(� /+0 @��#� ]

0� �� DI&`�� ���C���, "�Eq� �� ��x: X .I&`�� X J((P�� Jb�u� �� ���, �� ; �� .Yp�C- "�#� �Yp�CC � J8b��, J! ��n J! C1 .%�!Cb� *� �2d� �C� .¥��G X �|j �0� .O ��C�� I&`�� ¢!��� �W�� D+�

- � NA�8� K,WG +0 `Z � 6!t .���C�� g��x �� D�� �� KE� �F`, %1�M�) �� %��(t ���C�� ?8� [: I ��E� ��j� c���C�� g��x N� I&`� ��1 � �,:� �FG ; ��, ?�� � 1 � ;�, ?8� ���!3 .JEM��� J!��� JC!$�A�1 ®!��� �FG JC!$ J!#¡�� J!3�� ��Á5 ��b$� ���� .�o&u- �F�� O&��)5 �CE� �� ��8���� �C�!�

1 .�!4�: � � §��� �81 9�C« bs�#C t�� V���� :66. 2 .�7� �C« Kbt� D9 �� Kbt 9�C«bs�#C t�� V��� � :210. 3 .��� 9�& �C« Lbt b9��%_�: y���� (��W34 9)\ .���+� I� � 8� .J!)�)��� @ � �F°� O���� ���- 2009� .� . :3È4.

:�0 � ! : ;����<� ;���'( /�=3> ���5

142

?��� .%bM) ��E� X J� �8� *� 9�¯ *C|, �&`�b- [: �&u- �FG N!8, ��E� O2�� �� �9�1� .?8 � J8b��,?�� X ��!� %A�#1: �� �FG ; ��, �&`�b- � ��: � 1 a�M���,.

3 .�&`�b- [: �&u- �FG�, J#8��- �x�P- �q& ��) �0 DI&`�� ���C�� �!j �� �!���� �C7�� *� �2 ��!&����� /�W`�� �FG �9��� �x�´ �C7�� �C� .K�`�� � >!��� � eHF5 � J)�!(� .)1( )2(

J!� - S� ��8� �o&u- �FG � w�� .¢!b����, N!8� %8�� DI&`�� ���C�� � ­ P�b) ®8� � �!� � [: Y�7�� ] .��E� ��3 Y �x � p&uC � J!)�)��� ��Á5 ��1 X %! 1 ��(- N!8� ®��x *1 �&`�b- J

Y�G . È ��E��y������: ������ �9��_:

®3 ��� 6!½ %M!!�� Ð DI&`� ���n O0 J!�H�5 s�8� X J�8#- ?! C���, J!2�- ���&5 � Y��� *�j ?! C�� � ���&5 9��E, J#8��- ����� � ¢, �U� �) J8R�,N!8��, �� (J!�H�5 JE���� X . �F�E� ���E� Ð �$�

%�M� NCm � �$ gbt �F�E� /+0 ^ �,: *�j� .����� � ¢, �U� /+0 N� ®3 ��� � T� DI&`�� ���C�� XO � �C� ?! C���, J!2�- ���&5 `�, O�H�5 : 3

È � ��1 X O ��C�� I&`�� X N!8� � ���&5 ��� *���E, N!8� � ���&5 ��� ?�+� . �Á � +0� .�t c���&5 ��� J��� X ?! C���, �1� 9�&� J!)���: N� .��)�� K (M�

È ��: .�0I�� sH05 � gA �U� � K�`�� � eHF5 � J)�!(� �!���� �� �&`�b- �C7�� O ��C�� I&`�� X X ?! C���, J!2�- ���&5 X %)� �!�� �&u- ?��- � 1 ��� ��&u- KE� �C\ ·3 .O�H�5 %�M�

J! !¡��� �!����� �1�� ��&u- KE� JEM� �k ® E�� T� �!����� �� �C7�� �23 ?�+� .�&`�b- � 1. P- �2���t� J! C1 �� 3 .N!8� � ���&5 K, �(M� �0 �!!��� +0 X ¥��G � '\ �� *� *1 JM �

��� Y �x ���&5 ���t� ®!8#� gÁ ?�+� .S$�� �M) X KE� @ � � 1 D�b� � *�j H3 .w�WG .���&5�: N!8� ���t� ®8#� �� �&`�b- "�x *� KE� ? n �1.

N!8 � ���8� J��! ��� s�8� �|� ?! C���, J!2�- ���&5 ��1 *� J!�H�5 s�8� @9�Mo�� *� ¢!b����, ���C�� *� g���� ���C�� *� �� �G +0 X J!�H�5 s�8� SE��� �$� c9 �b� ��1 �x�´ *� J��Cf �&�

1 .�� *bt ���E� �81 �C« bs�#C t�� V���� .� :27È31. 2 .�7$ �+�b���z�� X��<A4 �9��_ �!� �2. .J!C� � O�H�5 ?8� .J�9�Eb� J!,�E� J� C- .g����� � £�78 � O�H�5 �2E-2000� .:17. 3 >$� O�H�5 %�M� NCm � �$110 )12/4 (���{�� q)�\4 y������: ������ �9��_ c)N)� X{6:

:�0 � ! : ;����<� ;���'( /�=3> ���5

143

J!t�) *� J|��|� J8��- X ?! C���, J!2�- ���&5 J¡!F *� S E& ��!& @ 9 ��: S��t� .; ����, ��à� J½ �-�,�- � J½ �- �E, @ 9 ��5 J���.1

}��-� c�?� :()���� ������: 0%)��� @�: ]�?� �!G�?: ��"�4

.K��8� �t� �!&`�, D� .J &u- ©�!8� � 1 ¥��G X >A�$ %)� �� E- ���R�, ���C�� �� �� JFHW .',�� � ���� Y�- ¥�� > 1 ���, �� ·3 .¢!b��� N!, �� �&à N!8� �� *C|� �&q� ·3 J½ �- ��1 �23

N� J!E� JM(, N!8- J1�F � q�4 �: ��1�(�� ��� �$� .��C � ��E� �� N!8- >! b� ��&q� �:� .; ����, ��à� ��&5 JMF J! ��C�� J! CE� +W`� �$� .*C|� �!ZE� � �4 ��1N!, ��E, O2�� �� ��8��� T� �.

�0 ; ����, ��à� J½ �- ��1� h!(� � �P�� J8b3 .���� �C� J!�H�5 s�8� X ��!8#� �|�G ��E�J½ �-�, J)���� J !ª\ v�E� ���C�� X w�WG . �� E- ���R �� �`, ���C�� K, J)���- O � �C!3 Y��7��

B��� Y��V YHW *� +0� .��A�M, y����, ���C�� � ; ����, ��à� J½ �- JF�W:

�4!�� )06 :(�!G�?: ��"��: 0%)���4 ()���� ������: 0%)��� @�: �79�"�

�79�"�� ��43 �%!��"�� q)�� *+ ��"� q)�� *+ ()���� ����� M)��3���T�_

� ���� � J$HE� È *��i *A 9 J$H1

È /�A �3� y��� 9 �b, � ���� �A��� S)�� �C2�

È �t X �A �M� �9��IW`�� J�

È �� *��i *A 9 ] D��i NA�, J$H1 �&u� J$H1 ?�� �8$ ��� �$

�&`�bi

È ��b$G �� N!8- JC!$ 9 �b, � ���� ��- �� J1�U8� >! b� ��

È IW`�� � 1 �9�� �&�� � � ��� O���G ��!E-

���C�� È J!1�)� JC!$� y��- �;H�

J���- @�)�CU� È - �;H� ���&5 � J½ �- J��t X D��

����� � ©���- J�H� ?�+� J3�\:��� > b� J��t X *��C � J�� 95

©�(���

1 .��4 � � '�M� �,� � 1���T�_ H9�&�� *+ y������: ������ �9��_ �)"< @< ����1�� :@� b*�T�F 9)i� £�78 � O�H�5 �2E- .J!C� � O�H�5 ?8�

.J�9�Eb� J!,�E� J� C- .g����� �2003� .:8.

:�0 � ! : ;����<� ;���'( /�=3> ���5

144

@�)�CU� *� "�R È 9 �� ��1 J��t X �2!�: ©�&�� /�A �3� y���

È J��t X �2!�: ©�&�� � J��V �C\���- *��- J x�¨

���C�� JM �� È � 1 ;g1 v�E� �� ? 2�b- �!����� [: "�U�� ©���-

w�WG

È *1 �W`�� J��t X �9��� � J ,�$9 �b�

È �� ? 2�b- � 1 ?�+� ;g1 v�E�; �4 �!���� �2�M(, *�� ©���-

È �9��� � J ,�$ I�� ���8bq� 9��

���C�� �x�´ È y��- J��&� �;Hi J#8���J���- @�)�CU� � 9 �b� � 1

È #8��� @�)�CU� � *��- J��&� ����, JJ���-

J�9�(�$� ��<Ã È �$� ��, ��) Y9�8� J! C1 v�E�JZ�- I� J,��U- [: %&�q�

È �9�� g8b, >PU�� [: D9u� ���� *1 � �!E, J���� J ���

O�!�f D9�(�$�

È N b � O�!�t Y9�8�, ���C�� ��8�� w�i 9��« % EÁ @���� � J&�f

>PU�� gÁ �¨ Y9�8�� X %!�:

È N b� � 1 g #� �9�� [: D9u�J!&��)5 J! CE� �E� �¨ @���� �

JF�W .��A�M, y����, ���C�� [: ��$G �0 �� E- ���R�, ���C�� �� �� � JdtH� *�j ®8� �¨

; ����, ��à� J½ �- J¡!F .5 �� ©�!8��, ���C���3 �C� .y����, ���C�� `4 %)`4 Yo�C- J�� X ���9 v�E� ���& s�8� J2& *� ; ����, ��à� J½ �- X JF�W .K�2V X ���C�� � �$ ��¸ X �I8� J!²� Yo�C- �;H- �

J!�H�5 .Y�Ei �&} ��, Y�t ��) Y9�8� �0 y��� � Kt OM3 .�I8� ��8� a��M� � ��: ���) D� *1·3 .O�!�t D9�(�$ �� E- ���R�, ���C�� �!j �� >0� *� O�!�f Y9�8���, %x�8�� �0 y����, ���C�� *1

EÁ �¨ .J!&��)5 J! CE��, �4�8� ��8�� �23 ©�(��� J��t X� .@���� � N b �% � 1 9�(�$��, J�!<� J F +0� .O�!�f ©�M�� � >PU�� gÁJ!�!�f ���|� ��bt � 1 J!)���- .#��, .J3�\5�, h!F gr [: .N8

�� E- ���R�, ���C�� ��A�M, y��� YHW *� J��! ��� s�8� %���n D+� �,� �.

:�0 � ! : ;����<� ;���'( /�=3> ���5

145

���@�� ��� �� :��� �� �����%)�� � 5%6� 3�� ���

@�# b� � �P- ����� �¡�� B�- � ����� v�E�J!���� � J!x�� J���� � J!��- . 678- +0 ¹Eq��J!��- @�� G *� �7 � J!E- J!���� @�Cd- � Y��� %�!�7�� �Eb� "�2� B�- � ������, . O � �C!3 Y��¬�

�+� J� �H� J!���G �F�E� � � ����� +0 [: Y�F�� *�j �!�� .B�- � ����� ��2M� '!\�� ] c? ���b� O ��n ��d) ;���: X >0�b� � *�j O�H�5 ���C�� ­A�(W� J��E� l9�8- � �!� >23 Y��7�

� �!E, ���C�� � D�! ��� ���C�� *� �� ­A�(W� l9�8- ���� �! � YHW *� ?��� .J!��- @�� G *1,�Á: �� ��8 � B�- � ����� � 1 �<u� T� O�H�5 ��.

�4A ^���� :*���� 9�"�� ��E��

^ �,: g #- +0 YHW *� Y��7� .B�- � ����� � O�H�5 ���C�� K, J$HE� X y�� �8$/�F�1� %��2M� .B�- � ����� Y�t J��1 >!0�M�.

�4A c�?� :*���� 9�"�� ()�?�

� K, ©��5 �8�� ���E� ?��0 �!� �� ��E� ���E� [: >28 �� �!j� .Y�¶ +0 X K|t�8� � ���� ��1 � Kt X .N$ �� y�� � 1 B�- � ����H� J7\ � ���F �3�� ��1 [: 9�E� �$ ?��� .B�- � ����� ��1

J!��- @�� G J��t X JF�W '\ �� �7 � ��� B�- � ����� .

- � ����H� ���E� ¢b,�� �0 B�"J!��- @�� G gr".1 ��d� �0 ���b- B�- ��d� ?�+, ��!3J!��� @�� � *� {�E� � D+� . ���7�� B�- � ����� '�H� '!\�� � 1 �1�b� � %�� .'!7F ���E�� +0�

� ����� +0 [: Y�F�� �!8� X J7!7(� J2&�� .

���E� N\� J,�EF *� >����,� � ����� ©�\�� �2!b��� T� �I8�� J!²G�3 .B�- � ����H� ���4@���� ? � ºE, O � �C!3 9���� .%M��E�� �9�E�� @���« [: SE39 .B�- :

1 Glossary of International Economics, Financial stability, disponible le: 02/07/2011 sur: http://www-

personal.umich.edu/~alandear/glossary/f.html#FinancialStability

:�0 � ! : ;����<� ;���'( /�=3> ���5

146

• "N� �� ¹E-�, ...f 6!t *� B�- � ����� [: �d� *�j.B�- ��d� X J�|� � 1 Í�M _`� � *�j�2�� '8(� 6!t .w��E� �EM, ���� � *�C- *� T� @���(� *� ©�) D� *� � ����� +R @ ���b� .?4 N\�� X @�� ���� N39� J��! �- � ����� ��1 y �1� �C�� �$� X JE$��� I� @�8 �� B

.��E�G O�!�f D�7�� �|j £��f *� ?�� N��"c1 • " B�- � ����� ' #(��� B�- ��d� �2!3 D9u� ����b� J��t ��1 ���, �(� J!b!A�� J�9�(�$� %MA�

.�;�M�, - N� ��� 9� �- ­!(P��.@�1�3�- J��b� *1 �HU3 .�x�P J��t X ¿t �2A 9� � 1 � �9�$ ����®!CE� O �!R I!¡�� @ �3 �� 9�2&5 ©�\��� @����(� "c2

T� @�M��E�� �q& :1 ©Hx5 *��� .KM��E�� *�+R Jk��� O0 �2! �0�d� �!F�� � 1 ���� �2UE83- ��d� ���$ X �|C�� B�- � ����� � w��� .� ����� ��1 �28r � 1 B�)Y�G ���E�� (. �Wà ºE8� �

- ��d� � ���� � w��� .B�- ��d � J!b!A�� �A���� �F� � 1 ���� �;�M�, �A���� /+0 J�9`� X �|C�� B� Y �tG �� X){�|� ���E�� .(

�RHW *� �pCo1 T� � .B��� ��� a��F *1 ��9�(� �CE� J$�� O0 .9�(� +k >0G J���� �E�� D �!4 D���Garry J. Schinasi _à ���E�� [: �F�� �$� .���4 ���E� N\� � 1:

• "�� *�j �!2b� � 1 � �9�$ �� �: .���b� ®b) X �0 B�� ��d) � Y�)J$�1: *1 y�1 ( ; 9G £ �t� *1 J��� �� .OE!8#� ��#�� *1 J��� J!��- @�H�W� S!��� � 1 � �9�$ ?�+�� .D9�(�$�

JE$��� I� �v�E� J!8 �".3

��d��, ��- O���G ���� *� ���E�� +0 ® #� .%�$�1: *1 y�1 D9�(�$� ; 9G �!2b� �0� .B�- ' #(� I���"®b)) "range J! FG J¡ ��, (��� g #�� � ����� � [:c�;�M�, ���� +0 ; 9� X J�� �C ]

�b$ 6!t .� ����� +0 9�³ T� �x�P- [: ���E�� I�� ?�� �E,KCb$ [: �2C : �x� � J!� � �x�´W �$ T� � .B�- ��d � OE!8#� ��#�� *1 J��� J!��- @�H�W� X �|C�� J!� +� �x�P- ��(C3 .J!&��

1 Large Andrew, Financial stability : maintaining confidence in a complex world, Bank of England

Financial stability review December 2003, p : 170 disponible le 02/07/2011 sur : http://www.bankofengland.co.uk/publications/fsr/2003/fsr15art10.pdf

2 Deutsche bundesbank, report on the stability of the German financial system, Monthly report December

2003, p: 8. Disponible le 02/07/2011 sur: http://www.bundesbank.de/download/volkswirtschaft/mba/2003/200312_en_reportfinancialsystemstability.pdf

3 Garry J. Schinasi, Defining financial stability, IMF Working Paper (WP/04/187), International Monetary

Fund, October 2004, p :8.

:�0 � ! : ;����<� ;���'( /�=3> ���5

147

C� �� ��� �� �C�A� �x�´ ���� �� .J!��- a ��G X w�W� ��!1 �� .Y�FG IEb� ;�� g8b, @�H�WH� w�W� @�H�W �� .J!��- Y�FG J��!� �E\ ��O�8� ��d� ��#�, J#8���c1 �0��(C3 J!&��� �x�P- ���

O �� 9�(�$� w��b� � 1 @�, �#\� . J!��!b� £ �tG �� J!E!8#� £� ��� �|� w�W� £ �t� ��.2 T� B�- ��d� ; 9� X �<u� . /+0 J2& �� � 1 � �9�$ ��� � gÁ .���E�� gbt .���b- B�- ��d� � .�x�P-

�0��<} �!MP�� �21 J��� @�H�W� S!���,.

*7�p� c�?� :�\�< *���� 9�"��

�1�b� 6!½ .�;�M�, J!b!A�� %MA��� J�9`� X �C�b� D+� ��d� �0 ���b- B�- ��d� � ®8� �¨ K8� � 1 ��,�Á: ��E� �¨ .D9�(�$� ��� � ��!V ���Ib� � 1��� 9�(�$� . ����d) `, Y��� *�j ¿� *��

@�3 ����� gbt ±���b� ��d) �0 ��!���Michael Foot. � ���� J��t X B�- ��d� ��� @�3 �� �:J!���� �F�E� :3

• cD��� � �����

• cJ!��- a ��G � @�b�uC � J!���G �A���� @�! C1 X J�|�

• � X @ I¡� 9�&� ��1D��� � ����� X �<u� � ��`4 *� T� � .J!��- � J!�!�f Y�FG ��E�.

?�� e�4 �!, O � �C!3�.

43 :>!"� 9�"��

9��� JC!$ X � ����� %)� � 1 D��� � ����� "¼�Eq�.4 +0� .>PU�� X � ������, ?�� � 1 vEq��b, �� ��E� >PU� w��b� LE� �Õ�C�)� X N$�� �$ ?�� G .�MF J8 . Éb� @�8|� �0 �0 9�(�- �

@µ&�M� �9 N$�� � J ,�$� JA9�0 @ I¡�, D� .��E�G @����b-.1

1 Ibid, p : 9. 2 Aerdt Houben, Jan Kakes and Garry Schinasi, Toward a Framework for Safeguarding Financial Stability,

IMF Working Paper (WP/04/101), International Monetary Fund, June 2004, p : 19. 3 Michael Foot, What is financial stability and how do we get it?, The Financial Services Authority, United

Kingdom, disponible le: 02/07/2011 sur: http://www.fsa.gov.uk/Pages/Library/Communication/Speeches/2003/sp122.shtml

4 Idem.

:�0 � ! : ;����<� ;���'( /�=3> ���5

148

a ��G X @�0���� Nj 6!½ .B�- � ����� X >0�b� � ��E�G @����b� X � ����H� *�j�- K�!� ��1 *� � ��� .J!��- ��E�G @�8 ��, ¢8��.2

��E�G X J!8b� @ I¡�� ���� *� �2bq� ��E�G � �����3. ��¸�, @����� � K� 2�bC � 'Cb� �¨ X � ����� � �C� c9� �C � Y�EM� ­!(P�� *� *�j �¨ .K�� ¥��� � 1 ��C|��� � sH2��� @ � �$

U�� `�, *��C|�b- *ªC#q� ��E�G ��C|��� � 1 �M q B����,� .>PU�� �x�´ @ �H1 *� ºM» �¨ .>P . @�M!��� *� >09� �- @����� �� 9 �3G ���� Y�C�t *� ºM» ��E�G X � ����� ·3 .?�� [: J3�\5�,

>PU�� *� J��Cf *1 ��|½ w�W� @�x��) [: JZ��.3

;��7�n : ����z�� *+ �"p� ])�A4������

@�b�u- K, �C!3 �� .�2AHC1� J!��- @�b�u- K, ; �� .B�- ��d� X �I8� J!²� @ � J�|� v�E�s�8� JF�W .�2bM) J!��- .

�. ��GT�<4 ������ ����z�� @�: �"p� :

� �PC� .J!���G �2MA��� J�9`� � 1 �³��$ X J�|� D� .J�|� � 1 9��� ���� .Y9�8�� X ¢!��� JC!� >2EA 9� ���7�� >21�3�) [: D9u� �¨ .NA 9�� 9��) X J�|� >� ��3 LE� +23 .�2!3 J�|� s�8� ;HC1 ��3 �·3

���, ��#¡� Sb!� NA 9�� 9��) � J ��- *�� cJ��C � 9��) �� J��!� [: s�8� @HZ� X ��$�� 9�m *�J A�� 9��, ����.4 ¨ J��t X ¥H35�, �09�2�� .�I8�� g7b� @�&�� J��t X ��t N\� X s�8� NU� �

@�# b� �W��, �: N\�� +0 *� ���� �!7�b� �$� .�³�� ��� J�9`� X ��M� .

gb73Michael Foot . @ ��� S)�� �: �� .s�8� ¥H3: ��3 X B�� � ���� s�0 ��� � *�j �E!8#� � W *� {�E� y �$5 � ��W9H� J!.5 *� J�|� ��3 g8b, `�� y �$5 � ��W9� @ �$ X � � +0�

1 .D�H88� � �tb>!"� 9�"�� ����, �3��� Y���10/07/2011 � 1:

http://www.hazembeblawi.com/Arabic/ArticleDetails.aspx?ArticleID=158 2 Banque Centrale Européenne, les bienfaits de la stabilité des prix, disponible le 10/07/2011 sur :

http://www.ecb.int/ecb/educational/facts/monpol/html/mp_003.fr.html 3 Idem. 4 Olivier lacoste, Op cit, p :101.

5 Michael Foot, Op cit.

:�0 � ! : ;����<� ;���'( /�=3> ���5

149

J,�EF *� .J�|� ��3 g8b, .{�E�� �IWG /+0 � �: .J!��- @�b�u- X J!��- I� @�b�u- � 9 �3G �8$y �$5 I3�� X B����,� @ �W�- Jª8E� X.

M. �"p������� ����z�� @�::

�2!, �C!3 O0 �³�! C1 *� I8� ;�& � 6!t .s�8� K, I8� ¢, �� s�0.1 J!�, K, a�b��3)interbancaire (s�8� K, �&G I($ �C�A� �3��.2 ��d� ] *�� O�8� ©�#�� �C1 J�� �C�� *CU��

��� B�- . �2E3�� s�8� K, J�|� ��M3 9�2�� a�b� /+0 �#E� [: D9u�� .�2!, �C!3 �C�A� §��� ��1 [:��� B�- ��d� . ��1 J!-�E� J!��- J� G YHW J�|� J� � @9� ��,�� �)��� �C�32008 /+R ��� %84 � 4 [:

�� *� {�E� *�� Q s�, ��3 [: D9u� �$ �¨ .J��!b� I3�� gE(� *� '8F�� .a�b� s�8� � 6!t c��� � 4 J��t X a�b� /+0 Y�W�3 .J�9�E� ©�\�G X J!��!� �³�x��) X �&G I($ �C�A� a�� � 1 �C�E�

�!V B�- ���- @ � s�8� ¿t 9�2�.

3 J�|� �p�Mq� �� �0 �³�� ��� J�9`� � 1 �JF�W s�8� � �J��1 J!��- @�b�u- ���$ X ?�� :�2! . *�� @�H�W ?��0 .B�- � ����� ���E� X �)��� �C� ±�³�� ����, ;�3�� � 1 ��9�$ I� �2 EÁ D+� �� �0 Y ub�

�k J#!� �x�P- � � � J!��- Jx���� ���) JE!8#, J#8��- � .O�8� ��d � OE!8#� ��#�� *1 J��)) �x�´ .J��!b� �x�´ .�C�A� .��A�M� �E� �x�´ .J! !¡�� �x�´ .a�b� �x�´(...3.

�� %AHC1 /�r %��� ����, ;�3� � %���$ � 1 �<u� �¨ .?8� J!) �!� YH�W� ��(� ��� �$ �x�P- ? � �� ��: .?8� w�� ��(� � Y�FG Y�&} K, YH�W LE� O0� .J��!� J� � [: %\�E� D� .w�WG s�8� /�r �

J�|� ��3 g8b, ?��� .%��� ����, ;�3�� � 1 ?8� Y�F� J��M� ��1 D� .�;H� J� � [: ��#�� �$ J��!b� J� � c¥H3°� ?8� y�E�� J� G *� ���� J��!b� I3�� *1 s�8� "��1 ?�+�� .>2EA 9� g7b� K19�- ©�3�) �

� �C � N��� ���) ��� v�� ?8� �� �C �� �C!� ?, ¥H3: �0 ?�� � 1 Y�|� �U3�� .v�� % �3 �<� ��� �,. Q�E� v1 %x��) N��� g8b, O-�E� B�- ��d� X �<� D+� .

1 Robert boyer et autres, Op cit, p:138.

2 Olivier lacoste, Op cit, p :54.

3 Aerdt Houben, Jan Kakes and Garry Schinasi, Op cit, p :19.

:�0 � ! : ;����<� ;���'( /�=3> ���5

150

;�p��n :9�"��F �)\A 9���3 ������

Y�FG ��E�� X @�8 ��� �<u� J!��- �$ N,�� v1 O�!�f 9�(�$� ] *�� B�- ©�#�� � 1@ :

• c���|� �<� �EM, sH2��� B����,� ��G ���< X I!¡�

• �¨ .J ��8� JF�M� JM �� [: J8b) @����� ©�#$ Y�FG J!$�b� JC!�� � 1 �<u� 6!t .>2�G ��E�� I!¡�c��C|��H� J!2�� X �<u�

• c�2$�M): >Zt � 1 �<u� �¨ @����� @�!) �!� X I<`��

• �� � 1 I<`�� ��&��W� ���W9 Y ��G ¥�¦� @��3.1

I¡� I<`� : J!��- Y�FG ��E�� IEb� X �I8�� @�H�W� J��t X � I8� ��� �$ D9�(�$� ; 9G � 1Y�FG . ±Y�FG IEb� X @�H�W� [: D9u� D+� �� *��

9�I& Y �) ��!, gbt B�- �FG Pierre-Noel Giraud �0 �� JC�b� � .�8��b- X �A�E, �1� ��: �A�E, �1�� ���$ D+� D� .B�- �FG �p�(qi J#8��� @�E$�� � 1 �C�E� /�E� ���� � B�- �F�� J!���G

�FG �p�(q� �8��b- B�- a�b� X K 1�M� ©�Cm @�E$�� ¢���� ��E� B�- �FG �Eb3 .�8��b- XB�- .2

�:B�- a�b� X K ��E�- @�E$�� � 1 �C�E� J!��- Y�FG ��E�� ���� ·3 . �C�E� � y��M- *���FG +0 *1 Jr�� J! 8��b- J!��- @��3��� �|n T� � .B�- �F�� J!���G JC!�� � 1 @�E$��� /+0 .

Jb�uC � JE$��- �A��� � 1 @��3��� /+0 �C�E��>2�G�, ��G ® E� �: .e�,�G N� �� X �2���!��.3

�0 �C|�b- "�0 �� �: J!²� � ��� .B�- �FG �E� ���7�� J!���G JC!�� � 1 9�C�1� *��b� ®C1 *� ���� D+� J!��- a ��G ���� � ��: cJ��!� �$� B�- a�b� �� �: �� .B�- �FG�, Í�M�t� .a� '8(� 6!t .B�- �FG �E� ���� X J!���G JC!�� J!²� *� � �� �¨ .a�b� J��!� *� ?�+� ���� %)·3

.J!���G JC!�� � 1 /9�C�1 *� �|�� Y�FG ��E�G �IWG @���7�� � 1 �C�E� B�- �F�� K 1�M� >!!��

1 Michael Foot, Op cit.

2 Le cercle turgot, Repenser la planète finanace, Groupe Eyrolles, Paris, 2009, p :75.

3 Olivier lacoste, Op cit, p :78.

:�0 � ! : ;����<� ;���'( /�=3> ���5

151

>����,� cK 1�M� K, �! �� � ��8� '�M� �¨ �! ��� ·3 .@��� E- ��) � 1 �1�b� ;�q�� B�- a�b� � *�@�1��M� ;��)� J!��- Y�FG IEb� ;�� [: D9u� �¨ .a�b� X ���H1: �$G K 1�M� >�� [: D9u� �$.1

J!���G JC!�� I8� ���, J!��- Y�FG ��E�� @ ��r �: J��E� J1��3 9�&�, Y��� *�j� /+R ��¼��- Y�FG .2 ±B�- � ����� X J��E� J1��3 ;��)� J!��- Y�FG IEb� ;�� �<u� �!� *��

"��Eq� *� s�23 c�0��ZM) D9�M� *�C- *� �� ?�� *��� �·3 .J��E� J1��3 9�&� ���� �2b� *� �!�� LE� J!��- J1��M� ��ZM) � .�ZM� T� ��`, J1��M� B�- � ����� � 1 �<u� �¨ .J!��- Y�FG ��E�� ��!

���,�� ����+- JE,�G @ ��� YHW *� D9�(�$� �.

�$ 9�1�� /+k ;�3�� � 1 ����� ��1 �� �:� .J! 8��b� �A �E, 9�1� O0 J!��- Y�FG `, ���,�� �)��� ©�#�� � B�- ©�#�� K, @�H�W [: D9u�D9�(�$� .3 /+0 *� ���� J!��- Y�FG >!!�� X J¡��8- ·3

��d� � ���� ��1 [: D9u� �¨ .J!��- a ��G ��!� v1 JM!1 J!7!7(� @�! C1 X g8b��� .@�H�W� B�- .

J¡��8- �� J!��- Y�FG IEb� ;�� >$�M� *� ���� �� � ®,�b� �(M� X ���� ���� �� �0 .�0IEb� X %)`4 *� D+� � .J!��- Y�FG ��E�� X J,��U- �&� *� y��$ §��� X � �C��� �0� .B�- ©�b- ��8i "�E�

��<} JM ´ �E, �C!3 �ZM�� .J��E� @�1��3 ;��) X g8b�� J!��- a ��G X �I8� J��!� �3�� � � � 1 �����9�(�$� � B�- ��d� D.

*7�p� ^���� : *+ *�T�_ 0%)��� 94�*���� 9�"��

>0� ?�+�� .� ���b� B�- ��d� ��� � *�j �!�� ./�F�1� B�- � ����� ��2M- �\�E� �E, D�d� �! 7�� YHW *� g #- +0 X Y��7� .� ����� +0 X �<u� T� �� �E� J�¦�@ �!C- *�j �!�

�F�1 *� �(1 �� � 1 O�H�5 ���C�� �<u� �!� '!\��, ?��� .B�- � ����� ®�� � O�H�5 ���C�� ���,�� ����+- B�- � ����� .

1 Robert boyer et autres, Op cit, p:120.

2 Olivier lacoste, Op cit, p :78

3 Le cercle turgot, Op cit, p :77.

:�0 � ! : ;����<� ;���'( /�=3> ���5

152

�4A c�?� : 0%)��� *�T�_>!"� 9�"�� 4

� >PU�� X � ����� X D��� � ����� �|C�� ���,�� �)��� �C���� �.��E��� ��E� w��b- � � >0�b��K�2& *� ��E�G � ���� X O�H�5 ���C�� :O � �C� ?��� ���C�� %!&�� J2& *�� ���C�� JM �� J2& *�:

; 43 :0%)��� �?��. ��� @�

���� J��W � ��i J!&��)5 J! CE� ;�81� �9�� [: D9u� ��A�M, y����, @ ��C|��� ���n : �2 !C� >�!3 . .JF�� Y ��G�, ������, ©���- ���n �� �� �i J)���� �Eb� N3� [: D9u� �¨ .���C � OA�2� �Eb� [:

J! CE � ���u� I�� J�,�< I� �A �1 �,��� X .D��9 ���, ©���- �k ��� � J�,�< J8b) O0 ��A�M� � [: J3�\5�,[: D9u� �¨ .J!&��)5 J!#¡� *� *�oqn �A �1 ®!�� >�� Q �: J 8�- J!&��)5 @ ���� [: �2 !C�� ��A�M� >� ��

��A�M��, J���Z�� @�9�8- ���n � 1 ?�+� ®8#� +0� c��E�G X v�� �9�� [: N3�� �¨ .�!����� .

�C�� *� ©�� +0 � 1 �C�E� % C�`, D9�(�$� ���� �� �:� ��)��A�M, y��� ( v�� X Y�f �0 �C� .��E��� ��E� w��b- � 1 �<u� +23 .J!-�E� @��9�(�$� .

���, ��: ���n �!���� �C7�� � ©���- ·3 .J,��U- � J����- ~� �� X JF�W .O�H�5 ���C�� X ����81� �C7�� � ���- ·3 ?�+� .e�,�G X Y�C- J(t e�,�G�, J! ��C�� J! CE� �A�1 ¢,� � �C� .J!3�\: ;

�k JF�� �2t�,�� ®�� �C� .�k JF�� �2M!���� �C7�� J!&��): ���9 ��3 .���C�� �!���� >� �� gÁ J��� &��- ��E�� [: �C q� T� @�� ���� >� �� D9�M� *� *�oqj �� +0� .�k JF�� �0�A�bW �C7��� cJ! 8��b- @�

J!���G ���)5 �!����, J#8��� ��� ��� 6!t .��E�G X Éb) � ���� ®�¯ � %)`4 *� +0�) J!��� 9 ��@ �E�� @�}� J ��1 ��� (... T� ��A�M� ��E�`, J)���� .���)5 >Z½ �2x�8�� � Éb� @�8|��, �(�� T� �

>Z½ �2x�8�� ��1� g ����, �(��J!C� �� �2�MF [: J3�\5�, .���)5.

;��7�n :0%)��� ���). ��� @�

I� J#�)� ���n ·3 .>PU�� �9�� X g8b�� ��A�M, y �$5�, O�!�f D9�(�$� ���� ���n �� �:>PU�� [: ?�+� D9u� JZ�� .N b� � �´ � 1 g #� �9�� [: D9u� I8� ���, sH2��� ���C�3

:�0 � ! : ;����<� ;���'( /�=3> ���5

153

@����� X @ ���E� ��E�G I8� ©�M�� [: w9� �$ ���5 y��$ '� X � �35 � �!� ���� �$� .@���� �%� y�E� J8� �� ��1� �2! 1 g #� ©�M�� g8b, ��7�- .

�(M� YHW *� ���� �C�3 .N b� � 1 J,��U- �0 >PU�� �9�� � 1 I<`� �|�G Y�¶ � ��: .{�|� "�E\`, �R�F� a�M� T� J!��- @����- Y�m X J!����G s�8 � JCPU� @�M!���� ) Å, J!#¡� J8b)3,3%( .

��Z�� � N b��, J#8��- @����- J8b) S)�� �:�0,66 %J!��- @����- B��: *�.1 T� N b� >0� � 6!t�2�� O0 K,��U- �8$ *� I8� Y�8$: O��1 K, @ �� N,�� ¢M� ��E�� SM1�U� ��3 .; +¡� � ¢M�2003-

2008.2 J8b, ; +¡� ��E�� SEM�� �C�100% JCd- JE,��� J1 ��� � J�+�G JCd� �4u� gbt ��M� �M� ��7�- >�G )FAO(.3 ¶ �� K,��U- Jb, J)���� J !ª\ Kx�7�- J8b) ·3 ���,�� �)��� �C�� D9u� �¨ .K3 �

�0��E�� X >PU� B����,� N b� /+0 � 1 O�!�t I� g x 9�&� [:.

� 8� X JF�W J! � a ��G X �0��E�� � 1 �<u� J!-�E� a ��G X ; +¡� ��E�� ©�M�� �� �:� � 1 �<u� ��1 ���, @�$��� � ¢M� ��E�� ©�M�� ·3 .J�+�G /+R �9���b- � �d) J�9�(�$� @�1�#�� ��

%)� �C� .JM �P- J!1�(� @�Z�- ��E�� *� N3�� �¨ ���)5 �!���� ©�M�� [: D9u� �23 .J$�#� [: �2�&�fJ!1 ��� @�Z�- ��E�� *� N3�� �¨ J1 ��� �!���� ©�M�� [: D9u� .

� a ��G X J!���G N b� ��E�� ©�M�� ·3 �:Q�E� X �I8� >PU� @��E� 9�&� [: D9u� J!-�E. �9���b- Y��� �� J!��� Y��� X JF�W . J,��U- [: J2&�- JCPU� J!��- h��8- [: 9�E� �FG X g8b� �

J!��- @����- YHW *�. O�!�f D9�(�$� ���� *1 � �!E, JE��� J!��� �A �1 ®!�� "�k.

� : �1 ��� *C3 .���,�� ��q� �C� '\ � J!��- @����C � J!²�� �� J����� @H��EC � J!�H�5 JE���� §� J���� ���|� �C, 'Cb� � O�H�5 ���C���3 .O�!�f D9�(�$� �����, %x�8�� O�H�5 ���C�� X JC2-

J!�!�f ���|� X �C� *1 �!E,�9�8- X�cJ!�!�f J���Z�� @ [: ���C�� %!&�� OU��� O�H�5 ���C���3 O�H�5 ���C�� %!&�� *�j �C� cJ��� e�,�G�, ���C�� �A�1 ��8��� � �d) J!�!�t J!&��): J���C|�� @�x��)

*� %)G �9���� N� ��, ��) J�9�8� *�qj H3 .J!�!�f J���Z�� @�9�8- ���n �¬ ���C�� ·3 ?�+� .��� �,��

1 OCC, Op cit, p:11

2 CNUCED, Historique des prix, disponible le 26/08/2011 sur:

http://unctad.org/infocomm/francais/petrole/prix.htm 3 FAO, Fao Food Price Index, disponible le 26/08/2011 sur : http://www.fao.org/worldfoodsituation/wfs-

home/foodpricesindex/en/

:�0 � ! : ;����<� ;���'( /�=3> ���5

154

���� J&�t ��Z�� �i J���� J ��� �C, 'Cb� �� .J���Z�� @�9�8- @�&�!�t � �4�C�� O�H�5 >PU�� D9�M� *� *�oqj �¨ .O�!�f D9�(�$� .

X g8b�� T� � 9��� ® W JM!��, ���� J��! ��� s�8��3 .®8� �� [: J3�\5�,J���� J ��� >Zt �9�� . J7!7(� �2�2&� [: �22!&�� Ð �: J!�!�f J���Z�� @�9�8- @�&�!�t J!8 � X ~�Á: ��9 ��� ® W JM!����

J,��U- ���n [: S2&q� �� �: 9�(�$� � 1 J!8 � ��� �0��<} � ��: .O�!�f D9�(�$� ���� ���n X²�� @�9�8- � .9�� � O�!�f 9�(�$� J&�t ��Z�� �i J���� J ��� >PU� [: D9u� O23 .J!��- @����C � J!

>PU�� �9�� [: D9u� �¨ . ���J!�H�5 s�8� J��t X @���� � N b � O�!�f Y� ����, ���C�� ��8�� ·3 .f @�9�8- X %!�: J&�f�, 9��« ��� ® W *� �EZ!�J!�!�.

*7�p� c�?� :������ ])�A4 ����z�� *+ �"p�4 *�T�_ 0%)���

- ��d� X J�|� ��3 � �!� ���� �����d� +0 X � 4 X g8b�� B�. �C�A� `, Y��� *��� �·3s�� +R 9�$�� O0 J�|� ·3 .B�- ��d� s�« �0 .��3 .���,�� �)��� �C�� � 1 J!��- @�b�u- ���$ X ?�

'� *1 �23��1 [: D9u� �¨ .w�WG J!��- @�b�u- �� 9 �3G "�x *� �2!3 J�|� ��Mq� �� �0 �³�� ����, ;�3�� �C�A� .

±J�|� J ��� ��r %A9�8� YHW *� O�H�5 ���C� � *�j �!� �0 .�0 Y ub� �

�C�E� D�! ��� ���C�� : JE!8x� .�x�´ � 1 D�#� �C�A� � .J! ��C�� %��! CE� ¥��`� �C�A� � 1D�! ��� ���C�� ��d) X J�|� J!��bt� J4��0 X g8b�� D�! ��� ���C�� X �C�A� �x�´ N� ���E�� . ��3

�#� [: ������, �2 �, �x�P- *� ­ P�� Y��¯ J! ��C�� J! CE� " �x� *� "�x � �� �19�-�3 .�Wà " �� ��, ?8� ���� ] .>2EA 9� � 1 ��A�M� J8b) O0� 9�« �A�1 >R *CU� %)� 6!t .?8� [: �x�P-

y��- [: �x�P- . /�A �3� y��� �F� ���b� ?8 � *CU� D+� .

�G X J,��U- YHW *� J!��- a ��G X "�(�� +0 e�\�, � Z�� �C� "�x �� � 6!t .J!��- a � �0 "�(�� +R ¥�� � � .w�W� " �x� [: �2 �) ] �x�P- �C7�, J3 �¶ YHW *� �A �1 ®!�� Y��¯

�2E3 ��� ��) ���� �x�P- S78F`3 .w���� ©�8� JE � �x�P- *� S E& T� .®����� @�! C1� J!��- @����- W} [: "�x *� a�b� " �x�%� �½ �ZM� ��� "�x �� ��`� 6!t .�.

:�0 � ! : ;����<� ;���'( /�=3> ���5

155

¢�3 ��W �2UE,� D�! ��� ���C���, J#8��- �x�P- �<�j �2UE, �� :� .�x�´ O�H�5 ���C� � :O�H�5 ���C���,.1 �C�� ��d) ���E� *1 JM �´ �x�P- /+0 N� O�H�5 ���C�� ��d) ���E� JE!8x ·3 ��

�x�P- N� D�! ��� . X Y�W�� *� O�H�5 ���C�� @�b�u� Nj ��¡� N� ¢,�\ ·3 .���,�� �)��� �C�3 /+0 X J�|� *� �E� �¨ .J!��- @����-�� J3 �¶ JMF +W`� �� J!²� JE!8x @ � �� �x�P- J!��1 J! ��n @�! C1

@�b�u- .�x�P- N� �� � [: J3�\5�, ��1 K, �2����� �x� /+0 ®�� � 1 J8��- @���(� *� �M» " >Zt� g���� �x�P- *� ;�& � C7�� �19�-�3 .%���$ gbt �x�P- �C7�� "�x ��3 .�x�P-

X >2�²�b� ���, �x�P- � C7�� ���C�� É��x ?�+�� .�x�P- *� ;�& �C7�� O�H�5 ?8� � .>³�1 ��: ¥��.Y�- C � >����� +0�� � J!)`C#� *� �& OMUq� � %)`4 *� �x�PcJ! ��C�� J! CE� " �x� K, J�| � 1

�¨ .�x�P- ��� �t � "�x �!C� [: �CA 9 �Eb� D+� .��A�M, y��� ®��x *1 D�! ��� ���C�� "HW +0 D9u� 6!½ .�x�P- /+0 ; �& O�!�t ���³ s�0 �� �� �: �1+� *� J��t X g8b�� ©�3�)� [: �1+�

@�� � [: D9u� �$ B�- ��d� X @�, �#\ [: D9u� �¨ .J!��- a ��G *� ­ P�� �� NA 9�� g7� �¬.

Y��p� c�?� :�)\A 9���3 ����".4 *�T�_ 0%)���

J!��� @�� � ©�$� X g8b�� �!�� J!��- Y�FG ��E�� @�8 �� [: ���,�� �)�4� ���. s�0 � �)9��� �$��²� @�8 ��� /+0 �|� £��f Kb!A� K ��1 : J#8��- @�� �����, ;�3�� � 1 ����� ��1 *1 J��� @�H�W�

J!��- a ��G X J,��UC � y��$ I3�� X � �35 �� B�- ©�b-�, "�Eq� �� [: J3�\5�, .J!��- Y�FG�, .\�� O � �C!3 Y��7��@�8 ��� /+0 gZ�� K ��E� *�+0 N� O�H�5 ���C�� ���E�� �!� '!.

; 43 :��W�7 @� ���2�� �: l�+)�

c�0��E�� X @�8 �� [: D9u� �k J#8��- 9�1�� � @�� �����, ;�3�� � 1 J!��- a ��G D��(q� ���$ ��1 :[: @�� ���� /+k ;�3�� � 1 ����� ��1 9�E�� D+� .O�!�f ©�#�� � B�- ©�#�� K, ¢, �� ©�#�) �� �E\

�HE3 ®�7�� �� *1 � �!E, ��A�M� �E� X �|C�� S,�< �A�1 � 1 �C�E� D+� .D�! ��� ���C�� �� �� %!3 g8b��X J |C- J!��- ���|� K, @�H�W ;��) X g8b�� �¨ .J!��- Y�FG /+R ��C|�� *� ���|� � J!��- Y�FG

1 O�H�5 ���C�� � D�! ��� ���C�� K, J���- �x�P- :x�´ .J!)�C�A� �x�P- .a�b� �x�PC� J!��� �x�´J��!b� � . �x�P- .J! !¡��� �x�P-�� J!��� I� �x�´

J!��!b� �x�P- .J!)�)��� ...O�H�5 ���C���, JF�� �x�P- ��� : �x�´ .�0I�� J!�!�f %ZA��) *1 e�(35�, ?���� �!CE� � ����� ���b� � ',�� >���� ��8i J#8��� �x�´�� ���) ��8�� g8b, J��!b� ��3 �#� �2\�E� J!�H�5 JE���� >!��E�, J!�H�5 s�8� � ��� � �C� .JUMP- J��!b� @ � J!�!�f Y�FG�, O�H�5 ���C X ;HCE� J�<

� ���� +0 ®!8#� X �9�(�� I� �� �9�(�� ;�#W� J��t.

:�0 � ! : ;����<� ;���'( /�=3> ���5

156

g8b, J!��- Y�FG ��E�� X JM!1 @�8 �� [: D9u� D+� ��G .J!�!�f @ ��C|��� �A �1 X J |C- J!�!�f J!�!�f Y�FG � J!��- Y�FG K, ������ �9�15 J!7!7(� J t�� X Y�W�� .

� O�!�f 9�(�$��, O�H�5 ���C�� ��8�� : YHW *� ���C�� � �A�b� � e�,�G >���� ��8� YHW * u� T� .O�!�f � B�- ©�#�� K, @�H�W� X ©�$�� gÁ .J!�!�f @���� � N b� IEb� ;�� [: D9

cJ!��- Y�FG ��3 .N$ �� y�� � 1 �HE3 ®�7�� �� ���, ��: �A �1 ®�q� � J!�H�5 J!��- Y�FG�3 ���C� ���C�� ��d) �EM� �C |� .�A �1 *� �HE3 ®�7�� �� *1 � �!E, J�,�< @�� ��� O�!�f 9�(�$� �C q � O�H�5

� X Y�W�� O�H�5 B�- ��d� gÁ �� +0� .��A�M� �E� YHW *� D�! ��� �2! 1 g��� J!7!7(� �t � @�� �J�9�(�$ � J!���.

;��7�n :��W�7 @� ������ ])�A *+ �:9�x�� 0%)�.

J!��- Y�FG � @HCE� � N b � J!²�� @�� ��� ���n Nn J!�H�5 JE���� ���t� `, ®8� �� X �)��� �¨ .O�H�5 ���C�� X %� ��$ �Á � B�- ©�b- ��8� ·3 ?�+� .J!��- a ��G X J!��- @����- v1 �0I��

j Y�FG ��E�� � ���� � 1 Ä3� � .J!�!�f �� J!��- Y�FG ��E�G J�9�(�$� J!t�� *� �v- I� ©�M��� N�b� *1 vE� ?�+�� .Y�FG /+R J! EM� J!���G JC!�� *1 vE� T� .Y�FG /+0 � 1 O�!�f g #� w�

�b� �¨ .J��Eb� @�1��M� ;��) gÁ �� ?������ B�- ��d� � ���� � 1 �1.

J��,� y��$ ��4 X JF�W .�C�A� �0 B����� 9�(�$H� O���G s�� � .®8� �� JFHW�)��A�M,( . J!)�C�A� J! CE� ���·83 .�9�� Y�&à X >³�� ����, K��- ;�3� D� .J�Hb, Ib� J!)�C�A� J! CE� S)�� �·3

�C��� K��- � ¸ J��t X ��� cB�- ��d� YHW *� D9�(�$� ��� � s�7C� �!& ���, �0��9 ; 9� X � £�¯ +0� cO�!�f 9�(�$� X 9��� [: D9u� �¨ s�� +0 �!#E� %)`4 *� +23 .N� � ���, 9 �b� *1

� � 1 K��- @ ��$ ��Z�� ���, J) ���� X N���� g8b,Kb!A� K88� [: N&�� +0� .9 �b : ���� � 1 J)�CU� I� �A �1 �,��� X ��A�M� �E� X ������ J |C�- K��- � 1 J\��M- J�,�|� @�� ����

J!��- a ��G X J,��U- �� sH2��� �¬ ; �� .JZ�- I� @�x��� �¬ �C�A� %!&�� ��!)�< c@ ��C|��� I�� �¯ �¨ .D9�(�$� ��� � J!�!�f �A����, J)���� J!)���- >� �� [: D9u� +0� .JZ�- I� J#�)G *� �0

��d� w��b� � 1 ; �� .N8��� J#�) [: �(� ¿t @�� ���� /+k ;�3�� � 1 O�!�f 9�(�$� ���$ *� ��!Á��� �8 � @��H3: J b � [: D9u� 6!t O�8� J�9�!� ��9 J� � [: D9u� �¨ J�9�!b� ���� w��b� � 1 �� .s

:�0 � ! : ;����<� ;���'( /�=3> ���5

157

X @ ��!� J b � [: D9u� @�1��M� ��ZM) ��4 X J!��- a ��G w��b� � 1 �� .J���� ¥H3·, 9�³J!-�E� J!��- a ��G K, ¢, �� � w��E� �EM, ���� T� J!-�E� J!��- a ��G .

� X ��� �2UE, ���� T� � .JM �P- J!�H�5 ���C�� h!F O0 D9�(�$� ���� s�7C3 .O�H�5 9�(�$ h!F D� .�IWG /+0� .N b� Y� �� ¥��� � 1 ���� �Wà �2UE,� .J����- � J,��U-�� J� ��� ¥��� � 1

�» �C�A� +0 � ��: .�C�A� � 1 ���� O23 .���&5 � ©�!8� ��1 X D�! ��� ���C�� ��d) X �C�A� *1 � a ��G X J,��U-�� JZ�- I� J#�)G ���n X N���� O�H�5 ���C� � *�j H3 .���,�� �)��� �C� .�F�1

��3 *� N3�� �¨ @�Z�- � 1 g #� ���� � %)`4 *� +0� .N b � O�!�f Y� ����, 9��« �23 .J!��- � � 1 N� � �<� @ � ��� � ��� ��: .���� 9 �� � 1 ����� ��1 *� @��t 9�&� OM� � +0 *�� c��C|��

�2� ��8�� ��E� +0� .D9�(�$� ���� :

• �U � ��: J) ���� �HF� NZ�� � �H�5 � 1 J8��- ���MC � � �d) @ ��� ��� *�.1 ���� *� �EÁ �¨ X D9�(�$� J !ª\� J���E� ��� 9 �b� ��1 @��t ·3 ?�+� .J!)���- � 1 L8� I� �H�5 ��

cD9�(�$� ���� >Z½ J)����

• �Z1 *� ���� �¨ .9 �b� *1 �W`�� J��t X NM��� T� � .J��,�� �A �M� ��d) �C�E� � O�H�5 ���C�� c9 �b� *1 *��-

• �M- �bE- ��d): ��8� : O�H�5 ���C�� @�b�u� � 1 y�M� .O�H�5 ���C�� X *A �� � 1 y�9 �b� � 1 ����� >R ;HC1 �¬ �C�A� %!&��� �I8� J��1 ;�#1: *1 �ZE� @��t *� � �� �¨ .

9 �b� c...

!���G J!�H2��� @�!&�f ���n [: ¥��G X %&�� O�H�5 ���C�� X �C�A� � �2� �H�5�3 .J� ·3 ?�+,� .%��i �b)°� �A �� "�� � ��+8�� *1cJ) �����, "�� *1 �4� ��� O2 .D9�(�$� ���� ���

¥��� � 1 JCA��� J����- � J,��U- h!(, ¥��G X Y�oj �23 .��!��W �� ��!1 � �� ��!1�F �� �����r �� ; �����b� � ',�� >���� X Yp�C- J�(t w� p� ©���- gt�F� Yp�C- K, @�� ��� �&�� � .���,�� �)��� �C�3 .

D9�(�$� ©�#�� � B�- ©�#�� K, @�� ���� >� �� gÁ �¨ .e�,�G . X J��� �A����, @�� ���� ��8��� � �d)N$ �� .

1 .> ��b� >!0 �, *, O����_ 0%)���4 ��&�' *+ �%�x' b*�T .J�9�Eb� J!,�E� J� C- .y���� .N� ��� � �� � �! !84 �� � 92009� . :64.

:�0 � ! : ;����<� ;���'( /�=3> ���5

158

� B�- ©�#�� K, `�� D+� D��� ¢, ��� :�H�5 ���C�� ��d) ©�8� YHW *� D9�(�$� ©�#�� �0 O.B�- � ����� >1�� D+� 6!t �! , ?!!��9 Y���Dominique Plihon `, o|¨ B�- ©�#�� a ��G X �

J!��- f D9�(�$� ©�#�� � Kt X .*��C|�b- w�� v�(� J $� N��b� I¡�� � ®3G �(�, �(�� �(�� O�!�@��7�� ;¢8,.1 ·3 ?�+� $E )�7 k�N �TP @� *���� c��"� *+ 9�"�� t"1% *�T�_ 0%)���

}��� }��4 >��&�' c��"� *+ )��� ;��:�. ����: c��"�.

1 Dominique Plihon, Op cit, p :18.

:�0 � ! : ;����<� ;���'( /�=3> ���5

159

D����� ��� �� :�� 5%6� 1�,��� �����

O0 J!�H�5 s�8� ��- @�b�u- >0��t� ®3� �CE� T� J!� .J!�H�5 JE���� �� �|n �R�F� B �t83% .��!��t Q�E� X O�H�5 ���C�� *�1 s�8� J,�r � 1 ��d) ;���: 678- +0 YHW *� Y��7� ?�+�

J!�H�5 , S)�� �!�� J!�H�5 s�8� J!0�� � 1 ���� "�E��� .O�H�5 ���C� � O C1 �!bZ�� �2�� � �� �!� ^v� IWG X ] .�0�� ��b� X �22& ��� �2�2& � T� @�$�E- ?�+�� .�k @�� T� ��#�� �t ���

�- ��<à � J!��- J� G N� J!�H�5 s�8� �1�M���2! 1 J8 .

�4A ^���� :���T�_ q)�� ��E��

�4A c�?� :���T�_ q)�� J%��.

Eq� %)� � 1 ��1 ���, O�H�5 ?8� "�� " 9 �3� *� J���� 9� �- g & � 1 �CE� J!��� J���) Jb�u� ����� � J�9�(�$� J!C�� "�0 ®� � �0�� *CU� ���, J!�H�5 JE���� ���tG ���3� �2M!���� NC�¶

J!�H�5 @�EC�¶ � ��E� � O1�C�&� ."2 Jx�b8, �� " ?8� ®3� �R�C1� Y� �� J!��� Jb�u� �0 O�H�5 J!�H�5 JE���� ���t�."3

���C�� g!����� h!F ®3� J!3�(� @���W ���� J!��� @�b�u� O0 J!�H�5 s�8� � Y��� *�j �:®,�b� 678- X �0��!, �C� O�H�5 .

�b�u� ���W �$� 9�&� N� J!Cb�� /+0 J!�H�5 s�8� ÄM� J3�\·, ® E� �C!3 JF�W .�R @ 9���) �2 EÁ � +23 .�H|� �,���� .@���� X ���E�� � J!�H�5 s�8� �� ·3 .>2� ºE8� gbt cJ!�H�:

.J!�H�: J!Cb� ®7�b�4 @���� ºE, J���¨ ��1 *� N��� �H�5 � 6!t . X �d� ·3 .?�� *� >����,�b�`� T� "��d� ���, @;�& J!�H�5 s�8��3 .J!Cb�� /+0 ��!�W O�#- *� �EÁ .J!�H�5 s�8� �2!3 S

NC�ZC � .�,�� JF�W .J��� @H��E- *� J!��W J! ��n � J!�, @���W I3�� �&� *� J��,�� J��! ��� s�8 �

1 TheCityUK, Islamic Finance May 2011, Financial markets series, London, UK, 2011, p :1

2 .��W}� a� �� �C« �C�� bs�#C t�� V���� :197. 3 .T!R >!t� a �� �81 bt�����4 �%�i� @�: ���T�_ H9�&�� .9�G .��C1 .N� ��� � �� � J���� � 91998� . :174. 4 .D� �E�� �U3 �,�1 b������ ���9����� ���"+ ����< ��9� b���T�_ H9�&���2 .�8� .@�I, .��� � J1�8# � J!E��V � �� .2007 .� :73.

:�0 � ! : ;����<� ;���'( /�=3> ���5

160

� ���r X J((P�� @�b�u� Sb!� O0� c[�G J&����, O�H�5 J!1�F @�b�u� Sb!�� .@���� � N b Y�(�5� cs�, O23 ?�+� .O�H�5 NC�¶ 9 �3� %3�E� �C� O�8� ©�#�� X �CE� @�b�u� O0 �, .J!1 � �� s�8� /+0 `, Y��� O CE� *� �� .O�H�5 NC�¶ 9 �3� *� JE� �� J ��� [: �bq�� J1�b, s�8� /+0 ���3

s�, O0 ���tG �³�1 �� ��E, O�H�5 NC�¶ 9 �3� K, �2��� T� J��,�� w�WG s�8 � ��3HW D� .J!�H�:J!�H�5 JE���� . �R���� �F�� ��� 6!t .J! C1 O23 .J!1��� J!t�� *� J�!$9 I� S)�� :� J!Cb�� /+23

J!�H�5 I�� J!�H�5 @�EC�¶ 9 �3� [: J��2b,?�+�.

*7�p� c�?� :���T�_ q)�� 9)�.4 �{67

K�!���� K� t�i J!�H�5 s�8� @�� ��� : ¿t J!�H�5 s�8� ���3 �`�) +� ��8�� �`�� J t��Q�E� v1 %E���� O�H�5 X�(- ���� ����) @�24 T� ��#�� J t�� ] cN$ �� y�� � 1 �0�!br.

; 43 :67���T�_ q)�� �{

K�b!A� K� t�� J!�H�5 s�8� �`�) @�24 ��� :�!�`�� J t��� Id�� J t�� . >0� �!, O � �C!3�J t�� �� � �x�:

3 . �� ��W��i��:

N� �2�� �, S)��� .J��,�� s�8 � O C1 ���, 9�Á: X �1�b� � ��`4 *� T� ���3G J��!F J t�� O0��� N #� w�� Y�t @�¦�b�� e�x [: J!�H�5 � 8� X J��,�� J��! ��� s�8� ����) N39 6!t .*���E� �

X�(� D��, Æ!�� w��3 �2� .�2��� T� w���M� *� J1�Cm S)��3 .s�8� /+0 �k ���E�� T� �A �M� J!1�4 ��11907 ��1 >! � �!¶ �81 Æ!�� w��3 .19305�, c X J!�H�5 JE���� D�� Y�t @�,��� ���F [: J3�\

���� �0 �,� *� .J!�H�5 JE���� ��x: X �R J�C- �A �8� � �R J!1�C�&� � J�9�(�$� ��<à � J��,�� �A �M� ��1 O4�$ Y�8$: ��)�1944 D9�9�- � 1G �,� ����� .1950~�E� � �81 �C« £�½�� @�� �9 . ��À �C« .

O��1 K, .��(� �$�, �C« .>!0 �,: /�81 �b!1 .��Z� � � .O���F � 1960È1968 @�� �9 [: J3�\: .;�C E� *� >0I�� g#$ �!�� �9�1 �9��� �81� É) *, ?��C� .;�C E� ºE8� w�W�.1

1 .J�9�,� Kbt ��2�:� Y�!V � �� �81 *, � e *�T�_ ��&�' *+ 0%)���4 9��p�� 1 b .9�G .N� ��� � �� � ���& � 92009� .� . :45È48.

:�0 � ! : ;����<� ;���'( /�=3> ���5

161

��1 ��E- �0 G�, J!�H�5 £�78� NC¶ {�|� �nu- ��� �$�1965 `�, J�,�b� w���M� J��t �A �M� J!�H�: J��9 K<H<� �Ç *1 K,��� ;�2�3 ©��·, .J!�8� .1 N&�- �nu- +0 *1 �9�(� � ��� '8F� 6!t

s�8 � ���, X D�V I�M� � ��8� � ��� +0 '�3 �C� cJ!�8� �A �M� X J!�H�5 JE���� D�� `�, O���G ��� Y�¶ +0 X 678 � KC b- 9�(�$� � Y�- Y�&�� ;�C E� [: %�HW *� ��9�(� J!F����, .J��! .2 %�f�

O��1 O�H�5 Q�E� J#, �� O�H�5 %�M� NCm� O�H�5 �nu- JCd- O�H�5 %�M� NCm *� �� ?�� �E,1985 �1986A �M� J��t � 1 �C2� �� N�� 6!t .J!�8� �.

M . }��{�� ��W��:

K�,�r .� �C��� �R g��q� Q T� � [�G J! CE� ���Z�� �,� S)�� :��b��, X J!)�|� � �(� X [�G . ��1 �!� ���9 X �C� S!� J��$ X ���Z� ���E� �81 � � �k ��$ [�G 1964 .J!M�� ��W9 @�b�u� X S |n� .

$�� � ��� ��: ��1 SM1967 S)�� T� � .�2�2& � T� @�8�E� g8b, J,�Z�� %���t D+� I8�� e�Z� *� >����,c���Z� � � gbt [�G J&����, J!��!�3 �t� ���7�� J���« YHW *� 9�4�: � � �k ���3 .J!)�|� J,�Z�� ���

J� ��A�M� *� B�W ��d) [: s�8� 1965 ��: .��b��, X Q� .�2��,�� *� ��dt �3�� *�� Q J,�Z�� /+0 � ��24 JEU8� w�� �C�b�.4

J!,�E� �(� J���2� �!A� � �$ X ��, �<� �R �� ��3 .�I($ [�G �(� X ��Z� � � J,�r S)�� :� ��1 O1�C�&� �F�) ?, ;��)·,1971 D� Jbt y��$ §���� NA 9�� Y�8�, ���� D+� . ���� �C� .�A �3 ��,

��9 ��Z� � G ��� .O1�C�&� �3���� �0 %� "�R �� 6!t .J!1��� �23��(� X �2$�M):� ����� NC�B�f S$�� [: %x��) X �C�� D+� ©���- +0 X ��,.5

��1 ��E) D+� J!�H�5 Y��� J!��� ; � � �nu- ���1973 X J��$ JE39 .J!�H�5 s�8� ;��): �!8� ��W� .�nu- � 1 S\�1 T� £�½G YHW *� J!�H�: s�, J��$5 J! CE� � J��d� g) �V S�$�) 6!t

��1 �!�� '�q�3 D+� J!C� � O�H�5 ?8� �0� .B�9 O�H�: ?, ;��)·, �F�� D+� ��E� �!8, �nu- 1975

1 .�C« §��� �81 �U3 bs�#C t�� V���� .� :7È9. 2 .¥���b� � � O 1 bs�#C t�� V���� :240. 3 �9��� �81 .O4�4 *bt b���T�_4 �%9���� ��+�&�� ������� 9)�.4 0\3 � m .O�H�5 9�(�$� J m21 9�E� .2 .���E� �81 ? - JE��& .2008 .� .

� :57È58. 4 .D���- �C« 9�C« bs�#C t�� V��� b�%)��� 0%)��� �{6� ���T�_ q)��� .� :31È32. 5 � �� �81 *, �  .J�9�,� Kbt ��2�:� Y�!V bs�#C t�� V���� :52.

:�0 � ! : ;����<� ;���'( /�=3> ���5

162

� *� %A�U1� J²�biJ!�H�5 Y��.1 Y�� � O1�C�&� ����� � J�9�(�$� J!C�� >19 [: ?8� "�2��J!�H�5 JE���� l9�8- ���3� J!�H�5 @�EC�¶ � ;�U1G .2

D� Jb� �M) X�1975 .D��C|�� N,�x �� ��W O�H�: ?, Y�� �0� .O�H�5 ~9 ?, ;��): Ð� ��, Æ��`� ºE8� �UMq��.?8� +0 ;��): Æ����, O�H�5 s�83 s�8 � J!�!�f J$H#)� ?8� +0 �|j 6!t

',�� [: "�³ T� J!�H�5 . �(!3 s�, ;��): ?�� g�1� ] cJ��! ��� s�8 � O EM� ���8� �|n T� � ��1 T���� ���C�� S!,� 9�b� � �(� X J!�H�5 1977.4

��1 �24�1976 ���U�, KC�2- � K|t�8� >\ �$� .J���- J�i O�H�5 9�(�$H� Y�G O-�E� �nu- �2!3 �i O�H�5 9�(�$��, J#8��- @�1�\�- J3�� %<�½ S#� 6!t .Q�E� ;�¬� N!� *� O�H�5 9�(�$�

.J!�H�5 s�8� 5 78� /�r X J��$ JE39 �nu- +0 v�E��O�H�5 ���C�� � 9�(�$� ���U$ X ���#�� � 6.

K,�� �IWG �³ �� X JF�W J!�H�5 s�8� �`�) ��3 �!� �� �,� *��1965È1976 O ���:6

• J��t J!U$ >bt £�78� NC¶ {�|� �nu- YHW *� JF�W +0� .��1�4 ��� �,�� *� ����� J!�8� �A �M� cJ!�H�5

• �� ; �� ?��� .J!�H�5 s�8� X �CE� ��� Y�t J ����� @ ��(� N\� � 1 �|�- K|t�8� �C1c@�!�� - � @ �nu- � �´ YHW *� �� J�9�M� £�78��,

• ® �� �¨ .O�H�5 X�(- �CE� ­A�(W g �� � 1 �3��� J!�H�: s�8� J! CE� ���C� *� 9�1 ��2�- � 1 ��8� K���O½� N,�x @ � s�, ��!$ X �2x��� ¥��`� ��A�M� � 1 �C�E� �.

;��7�n :*�T�_ *+�&�� ��6� 9)�.

�(� T� J$H#)� ��3 �E, ��, .@�$�MW5 ºE8, O CE� �28)�&� .��M� Y�x� ;¢8��, D�d� �28)�& � J!,�E� Y��� X J!�H�5 s�8 � N��b� ����)� J!�H�5. ?, �!�`� �2��� ��: ��1 �j 9��� � 6!t

1 N&�- �M). 2 .Ot��V � 1 �8E� b]�+�4 0#�6� 0��# ���\ 8�6� ��N�1� *�T�_ *+�&�� 0��� 9)�. J� C- .g����� � £�78 � O�H�5 �2E- .J!C� � O�H�5 ?8�

.J�9�Eb� J!,�E� 1997� . :3. 3 F�) g��¡� .� bs�#C t�� V���� :33. 4 .D���- �C« 9�C« bs�#C t�� V��� b�%)��� 0%)��� �{6� ���T�_ q)��� :32. 5 .�F�) g��¡� bs�#C t�� V���� :33. 6 � .� .N&�- �M) :33È34 .

:�0 � ! : ;����<� ;���'( /�=3> ���5

163

�:.~�E� �! � Y�9 X JF�W .O�H ��1 OM31977 ��1 .T���� ���C�� S!, ��`�1978 ?8� ��`�ß��8Cb��� X B��� O�H�5 ?8� � .{9�G O�H�5 . ��1 .J!,�¡� Y��� X O�H�: ?, Y�`�1979

78� ?, ��`� .��b��, X ������, O�8� ��d� JC �� J! C1 aH#) ��E� �M) �24� .O�H�5 *�� J� J <�¨ ��#W ��: @�24 �C� .@ �� J<H< J! CE� /+0 S� 9�1983 Q� ��t � JE3q9 S)�� �2�� .

.�2��,�b� �������, �(��1 �- s�8� Nj D��2� � �$ ���F �24 D+� 9�b� ��� � �P�� *� J((P ��1 J!�H�5 @ �9G�, �R �8�� � �³�! C1 X �A �M� 1981 s�8� N!� � 1 ��A�M��, ���E�� �d¯ � �$ ] .

��1 S)�� J��V @ ; �&5�3 . 9�b� X J ��E� 1991 JE���� ���t� ®3� X�(- �CE� >!d� �)�$ ���(,J!�H�5 .2

s�8� ;��): �C�� � [: �09�1 �(!� J!�H�5 176 �H�: ���, ��! ��1 J���2002 X '\�� �0 �C�B��� Y��V :

�4!�� )07 :(D���� ��< ���T�_ q)�� V%L).

O����� ���9 �! � �"��� q)�� �!< ���� o39 ��)�)��

�!�} ��& 51 880 39272 �!���3: 35 202 1575

�!�} a�4 ��& 31 149 2332 ¢��G a��� 26 3684 83136

OZ! � ��E�� � m 21 1787 20499 ������� �,���� 9 660 908

�!�} 2 4 6 �!� ��� 1 2 5

c)���� 176 7368 147733 ��(- : vCb�9 9�1 .Y�C1G � 9�(�$� J m2002.

�(- ���� ���� Y��V *� ÄtH) ¥�� JC!$ [: 9�����, ¢��G a��� � �! � J�#� X O�H�5 X X N&�� +0� .�!���3:� �!�} ��& J�#� X �2� �$� �0 s�8� 9�1 � *� >����, ?��� .@ 9�&�- � Y�-

1 .J�9�,� Kbt ��2�:� Y�!V � �� �81 *, �  bs�#C t�� V���� .�:52 È55. 2 ! � .�F�) �C b�p%!1� ���4!� ���m��� 0r *+ �%2#��� q)���: ���T�_ q)�� �'T< .�A �V .����� J8���2006� .� . :226È227.

:�0 � ! : ;����<� ;���'( /�=3> ���5

164

�|j 6!t .JF�W �! � J�#� �k �!C�� T� @�$��� J1�(� J!��E� @ 9 ��5 [: ¥��G J1�(� /+0 ��09O�H�5 X�(- ���� �� ��8�� �t� �!-�1 @�$��� ��E�� ©�M�� �.

>$� Y��V �)08 ( s�8� ���) �2!3 ���� T� ®x�- >0� X J!�H�5 s�8� @ 9�&�� �� Y�E� K8� O��1 K, ���C- ��M� X J!�H�5 2000È2008. Y�E� �$� � ÄtH) 6!t �0 ��20% �F� Kt X .

h 8!� �#$ J��9 X /�($� [: �C� Y�E�65,8% s�8� Ob�u� @�t�Cx ¿t @ ��r @��E- /+0� .J!�H�5 .

�4!�� )08 :(X!��� @� �!<4 *���-� X4���� }��� �4� *+ ���T�_ q)�� )�7 �!��

%

!��� )�� �!��% ���?� 9�Eb� J� 33,4 2003 È2008 *��78� 37,6 2000 È2008 S���� 28,3 2002 È2008

��7�- J!,�E� @ ���5 59,8 2001 È2008 �#$ 65,8 2002 È2008

OZ! � ��E�� � m Y�E� 45,0 9�G 20,6 2001 È2008

�!��� 41,0 2001 È2008 ���!��� 20,0 2000 È2008 ��(- : Maher Hasan and Jemma Dridi, the effects of global crisis on islamic and conventional banks : a

comparative study, IMF Working Paper WP/10/201, International Monetary Fund, 2010, p :5

�5 s�8� S F � ��3 .�2t�À � 1 D�$ �4u� �0 J!�H�5 s�8 � I8�� �C� +0 �0����) � �0�� J!�H v�� @ 9�&�� B��: �(!�500 [: Q�E� Y�t O�H�: ?,822 ��1 J��� O����� ���9 ��! �2009.1

��Z�� J!�H�5 s�8� @ 9�&�� B��: ·3 ��(- �M) @ ����� gbt�1000 �M) X ���9 ��! ���M� . �8 � �� ��� �� IWG @ �b� @�24 �C� [: �09�1 �F� 6!t .J!,�¡� Y��� X J!�H�5 s50 ���,

1 Standard & Poor’s, Islamic fianace Outlook 2010, p : 26

:�0 � ! : ;����<� ;���'( /�=3> ���5

165

J���2010 �2�22 �0�t� ��7�- J� C- X ���,.1 '�3 [: J��! ��� s�8��, N39 J!�H�5 s�8 � e�Z� +0� �(- [: J! � J��! ��� s�8� *� ���E� Y�� �$� .J!�H�5 J!3�(- @���P � �R +3 �)J!�H�5 J!3 . J�#� OM3

K, ��M� @�24 �! � 2002È2009 ;��):9 Y��� J!�H�: s�,6 X +0� .J!�H�5 J!3�(- [: s�,K��! �� K�, ¢�3 ;��): �,��� . >$� ���� �)13 ( J��! ��� J!3�(- ��bt � 1 J!�H�5 J!3�(- �� '\��

O��1 K,2003È2008.

0�6�)13(: >!��"�� *+�&�� ��6� M��W I�< *�T�_ *+�&�� ��6� )�7

��(- :Standard & Poor’s, Islamic fianace Outlook 2010, p : 26

?8� �I8� J!,�� s�, �2� JF�W .J��! ��� s�8 � J!�H�5 +3 � � �7 - �C� K8� ���� BNP

Parisbas ?,�Citi Group ,� ?HSBC a��� g x ® W J!�H�5 s�8� S1�#�� ��3 .>0I��J!���- a�b� /+0 *� J(t � 1 Y�(7 � �Eb� .�2� �I8�� JF�W .J��! ��� s�8� � .���C� � ����&.

*7�p� ^���� :*�T�_ *+�&�� ��6� ��')��

OM� � O�H�5 X�(- ��� � N��b� � I8�� �C� : ?��� ./��� ���� +0 ���I� X @�$�E� 9�&� ���� *� >����,� c�0I� *1 � �´ �2i� @����i ��!C��� ��A � J,�r �0 O�H�5 X�(- ���� � ��8�1�,

1 IFSL Research, Islamic Finance 2010, International financial services London, 2010, p :3.

:�0 � ! : ;����<� ;���'( /�=3> ���5

166

.J!,�¡� J,�Z�� N� J)���-�, J!�3 Y �� � J,�Z�� ·3 .O�H�5 X�(- ���� J� �, *1 9��1 £H< *� �|�� T� D9H!- ��1 {�|� ��� [: �0��+& 9�E� . � 1 O0� .J!�H�5 s�8� %& �� T� @�$�E- >0� ^ �,: Y��7��

Kb!A� KCb$ : /+0 %!3 ¢�� D+� ¢!��, ¢8��� J!&��W @�$�E�� .�³ � J!�H�5 s�8��, ¢8��� J! W 9 @�$�E�s�8� .

�4A c�?� :���P� ��')��

��O � �� �2²� *� �E�� .J! W �� ����- � @�,�E(� *� ���E� J!�H�5 s�8� %& :

; 43 :��Ez�� �%�6�� �9)�� ,"7

���tG�, K!3�� O1�� J� �9 .J!�8� @�!��� Y�m X �;�M�� [: J3�\5�, .O�H�5 X�(- �CE� g #��.J!��- @H��E- >�� T� J!1��� S)�1 �$� .����� /+0 � 1 �3��� J���, �F�1 9�Á: gE(� *� ��! C1�

J��1 X�(- �CE� /�2�� D+� N��b� ��#� � � �d)� .[�G �³�� �, X JF�W J ��- /+0 *� J!�H�5 s�8� v� � *����� D�� K ��E��, J!�H�5 s�8� S)�E�� ��3 .J!�8� @�! CE� ��E�� .J��! ��� s�8� Y�m X �

��<} ��!�W� +R �� �$� cJ!�H�5 � J��! ��� s�8� K, J!��� @ ; �&5 *� I|�� %,��� ?�� X �2EZ4��2� .O�H�5 X�(- �CE� �2� X J,���� I�:

• � ��E� ��)� J��! ��� s�8� *� ��9��� +R J! ��C�� >!�� � >!0�MC �IWG / ����� �CU� �¬ OEb��� .cJ�¨ ��x�´ �$`, ',�� �C\�1

• ��à� J½ �- J¡!F �2� JF�W .D�! ��� ���C�� �� �� *� g���� �� E- ���R �� �� � 1 �!��� c; ����,

• � 1 �<u� �¨ .�,�� J28q4 X �2 W�� �� @H��E- �bMq� �$ J!1�4 @�M��´ X ©�$�� O�H�5 ?8� JE�cJ!�H�5 JE���� ���¸ � @H��E� X K8� �� K ��E�- w��...

�� ��� �0�E� ;��): [: O�H�5 ���C�� � 1 KCA����, SE39 J���8� 9� �-�, J#8��- @�,�E(� /+0 :: J!�H�5 s�8��, SE39 �C� .O�H�5 ���C�� Y�m X KM��C � *���� ��C�b� J!8���� @ ��9 ; �&: [

1 .J)��(W �C! � � ����T�_ H9�&�� :�L�: ��� �9�"� ����)�� ��%!1.������)� ����.���F .9�G .N� ��� � �� � 6��f g��� Q�1 .2008� . :

97.

:�0 � ! : ;����<� ;���'( /�=3> ���5

167

J!��- @H��EC � J!1��� g) �V�, ® E�� �� X JF�W .�2!M��- . O�H�5 X�(- ��� � N��b� �C� � ��:O�H�5 ���C�� Y�m X J((P��� J 0u� J���, �F�E� ��� ���� JCA 9 J&�f �EÁ.

;��7�n :���"?� l9� �!�.

|� ®A�E� @�! CE� � �´ `�, w���M� � ; �à 9�E� �0 O�H�5 X�(- �CE� ��#�� ���� %&� X {� J���3 J 8 , £� q �¨ .�2 � w�W� J!1�4 Jª!0� J!E� J! C1 ��� J!1�4 Jª!0 �Z�3 .�³ ; �&: �!F�M�� J!3�(-

cJ!�H�5 s�8� �� 9: *1 K��ub- w��1 W� +0 D9u� �C� O1��� ¥��G >23 X y�C� 9�&� [: "H�®!8#�� ;�� B����,� >2M� ;�� [: D9u� �$ �¨ .�2!3 K ��E� w�� J!�H�5 J!3�(- @�! CE � . >0� *� �E��

O � �� ; �à X *��8�� +0 ��8��:

• �� %� �Z�b�� �F�E- D9�(�$� N$ �� � 1 J!1��� @�ª!R ;�2�3 ©Hx ­�) >³vW� >21Hx�, J)��.J!2�M� ���G�,2 cD9�(�$� N$ � � ;�2�M� >23 "H�W�, ���tG � ; �à ?�+, � �P�3

• OE3��� g0+- N8�� %!�3 �H|� �Z�3 .�Wà ��� *� �23H�W � J!�H�5 JE���� X J!2�M� g0 +- 9�E����tG X "H�W g8bq� �¨ .O 8f g0+- �W}�.

Y��� �C� .J!2�M� @����b- Ê9� [: J!�H�5 J!3�(- a�� � �¬ ?�+� J!2�M� ; �à 9�E� ��<} *���$��� �)� �C«.3 .J!1��� @�ª!R ºE, *� ­!W�� X Jx�M� �� J 0�b�� w���3 ��(� ���1 ?�� £� �

� �¨ .w�WG J!�H�5 J!��- @�b�u- *� ;HCE� �+r .J <�¨ w���3 � �F5 J!1��� �³�ª!0 � 1 ��#¡\ g8bJ!1��� l9�8- *1 O�H�5 X�(- ���� " �¬�, 9�2� �¨ . O�H�5 ���C�� ; vW *� I|���, �19 �� +0�

JE,��� J!1��� @�ª!R � 1 " �45 � J,�$�� J# � �2��� ��� J ��b� J!1�4 Jª!0 ;��)·, J8��#- [: s�8 �.

;�p��n : ����� ])� �)�4 (!< ���T�F�A ���&' �9��p��T�0

J��! ��� s�8 � � Kt X� c�&G �(�, �(�� .J!�H�: �� J��! �� S)�� ; �� .s�8� �9�(� g �� : �$ §��� X �2��� J��!b� ºA�3 � �P�� �����·, 6!t .�2!, �C!3 �&G �I($ @ ��C|��H� a�� �I($ y�

�t � ��� [: �³�� �(� �$� .�&G .

1 � .N&�- �M) :97. 2 � .N&�- �M) :98. 3 9�E� .J!�H�5 J!3�(- J! m12 ���3�2010.

:�0 � ! : ;����<� ;���'( /�=3> ���5

168

Kb!A� K88� [: N&�� +0� .J!�H�5 s�8� K, J8A�� a�b� /+0 �|� :1:

• c � 8� >dE� X �09�1 J $� �0����) �E\ g8b, J!�H�5 s�8� K, @H��E- J�9��« • � �&G �I($ ���C�� @ �9G J!�H�5 s�8� ����3 a ��G /+0 �|� X ��P�bq� T.

y�MÑ B����,� .J ¡�bq� I� J��!� �³ �½ �r ��·3 J!�H�5 s�8� K, a�b� /+0 �|� ��!� �� X� s�8� �,��� s�8� /+R J!b3��� ����� � 1 ��8 � �<u� � %)`4 *� +0� .�2��� NA 9�� >Zt [: J8b) �A �E�

T� .J��! ��� a�b� /+0 �2���� T� @ �!C- *� �!M�b�.

*7�p� c�?� :���9�P ��')��

�CE� � ��E���, �2 !�+�� �2 t *�j J!�H�5 s�8� �2� {�E� T� J! W �� ����- � @�$�E- S)�� �:� �2�j � T� � J!&��� @�$�E- *� ���E� s�23 .@�b�u- /+0 �8$ *� �F ��- ���, �i� ��: .�2!3 >�7�

�2� �! ��� �� �2 t [: @�$�E- /+0 X JC�7�- @�2V N39� ©�$: � 1 �³��$ .@�$�E- /+0 >0� O � �C!3�:

; 43 :�%2#��� q)�� tG)<

�k O�8� ��d� � 1 J,�$�� � " �45 ��9 J�9`�� @`�)q� s�8� /+0� .D���� ?, �À � , �� X Í�Mf " D���- ?8� KE�b�� cD9�(�$� �C� ���E� X ��2�5 �¬ X�(- ���� %!&��� B�- � D��� � ����� � 1 O�8� ��d� %!3 �� S$� X @`�)q� J����- s�8� � �i� .J! � s�8� � 1 �2\�M� @�C!d�� K) ��, ?�� X

·3 .�#!b- �0 D�! ��� s�8� � cJ��! ��� s�8� ¢� �;H� J����- s�8� �0�C�E� T� @�C!d�� � K) ��� �� �G X D�0�V "H�W� *� >����, .@�C!d�� � K) ��� /+0 S� �!A�� � �W�� � 8� X J ��E� J!�H�5

.J��! ��� s�8� K,� �2!,2 8b�� ®A �E� *� ���E� NU� �� +0�J!�H�5 s�8 � ����- *� ���E� g . *��O � �� ®A �E� /+0 J |��:

1 .�W � a��x� � � "�F��� Y�8$: ��� b*�T�_ *+�&�� 0��� ��). *�� ��%!1�� J� C- ��& .g����� � £�78 � O�H�5 �2E- .J!C� � O�H�5 ?8�

� .����+� I� Jb� .J�9�Eb� J!,�E� :46. 2 s�8� N� J!�H�5 s�8� J$H1 � [: ���45 ��r Jb!A� © �)� J<H< [: JCd)G /+0 �(�� .� 8� X J�8#- JCd)G gbt �Wà � , *� � �¸ J����- : ®8#� JCd)�

���� ���, J!�H�5 JE���� ���t�) 9�b� � ��b��, . ��:( J# �´ JCd)� .)���!���� �(C� .J!�H�5 s�8� ���) �C�� JF�W K) �$ 9�&�(! �� JCd)� . O0� ������, J��IWG �(� D� g��¡� *1 �0 +0 �|½ X �H�� � .�H|� �A �V�� J!�H�5 Y��� *� I|�� J!�H�5 I� Y��� X J�8#�.

:�0 � ! : ;����<� ;���'( /�=3> ���5

169

• [: ;�Z � ��E, �2� ���� D���- ?8� %�9u� D+� IWG y��- ��9 *� �9�M��� J!�H�5 s�8 � *�j �cJ!�H�5 s�8� w�� J��!b� X �Z1 J��t X J ��� ?�� e�#�� .��A�M, y���

• y�M� NA 9� ��� *� >��� � 1 J!�H�5 s�8� w�� J���C|��� NA 9�� � 1 Ox�!�t J8b) D���- ?8� ��1 JE!8x g&�i O�H�5 ?8� �8$ *� J)�CU� I� NA 9� O23 .���b� �C7�� � *�j� J,��U�

.�2! 1 J!3�\: �A �1 ®!��� �0��C|�� JF�3 ?8� � 1 @�M� �¨ .J,��U- y��E�� Ox�!�t� +0 � �C� /+0 ��C|�� ��E� +0 gbt y�Mq� 6!t .J,��U- NA 9� ��7F�� O�H�5 ?8� K, �v- ��E� N�

c������, NA 9�� 1 • .?8� Y�� ¥�� [: J8b) �C�A� >Zt ���7�� .J!)�C�A� "��b� J��!� D���- ?8� ?�+� ��P�b�

��� ��3 *� �¯ �¨ /+0 �|� [: J&�t X Sb!� J!�H�5 s�8� � > E� N� .O�H�5 ?8� w�� ��C|�C�A� >Zt *� �7 � J��!b� J��! ��� s�8��� .3 gb7·3 .K|t�8� � ; v� *� I|�� ���C��

�« 9��� ® W � 1 J!�H�5 s�8� ���$ ·3 ?�+� .D��) �!�� L!1 ���n �0 O�H�5 *� B����,� .�9�J!CPU� ��<} ���C�� +R ���c2...

���) JE!8x N� J���Z�� s�8� � 1 D���- ?8� J,�$�� " �45 D�! ��� ��d� JCA �� ��1 [: J3�\5�,��! ��� @ �9G J!��E3 w�� � 1 ?�+� e�#q� Y��45 ·3 .s�8� /+0 � 1 J!8 b� /��<}� J!�H�5 s�8� T� J� ®!8#� X J���E3 ��� ����& @ �9� £ �7�� ����\ w��� .J!�H�5 s�8� � 1 D���- ?8� �2 CE�b�

J!�H�5 s�8� �2� N� �2!4�n � 1 ��H1 .J!�H�5 s�8� � 1 " �45 � J,�$�� X D���- ?8� @���!��- J!�H�5 JE���� ���t� N� ®3 �

;��7�n : �:��<�6� !<)"�4 (��WA @< ���N)� @�7)"� !�

*� ����b- J!E\�� K) ��� � 1 D9�(�$� Y�¶ �2!3 �i @��¶ g �� X J!�H�5 Y��� >dE� �C�E�J!�H�5 s�8� � 1 y�3 �¨ .J!�H�5 J!1��� �1 ��� � ���tG *1 �E8��, �(�� T� � .J!,�¡� @�E����� X

��b� J!�H�5 J!��- @H��E-�, JF�W K) �$ 9�&� ��E� � �d) .JF�W @�$�M� � 9��1 Y�CE�� O ��C�� �2x��) G @�)�CU� g x X 9���� [: J!�H�5 s�8� N39 J!�H�5 J!��- @H��EC � K) �$ ��!� � �C� c�2! 1

1 .OC23 ���� Kbt b*�T�F ��&�' *+ ���T�_ q)�� ���!-��. *�� �%!"� ������ �4�3����� � £�78 � O�H�5 �2E- J� C- .J!C� � O�H�5 ?8� .g

.J�9�Eb� J!,�E� 2006� . :40. 2 .�F�) �C! � bs�#C t�� V���� .�:190È191 .

:�0 � ! : ;����<� ;���'( /�=3> ���5

170

t �!(� � 1 �0�1�b� � ��A�b� K) ��� .�2$��1 �,��� J!3�\: �A �3 � 1 �(� J��! ��� s�8� S)�� �·3 D�¡� �$ +0� .��� �,�� *� ��G IW`�� g8b, �9�� D� y�3 �2�j � J!�H�5 s�8� ·3 .9 �b� X �W`��

$� g #�� ;�U�� YHW *� a��f �!(7�� OEb� � �C� .9 �b� X J x�CC � ;HCE� ºE, �d��, ���x SB�f �(E� X J!A�U�� J��d- %, �(�� D+� ;¢q8� [:.

;�p��n :�%��&�'F tG)< ������4

[: "�³ .O�H�5 ���C�� ¥��� v�Eq� T� .O�H�5 9�(�$� l9�8� [: � 9��� J!�H�5 s�8� :H�5 � 8� X J ���� J�9�(�$5 J!C�� ®!�� ���C�� X J!���G h!(� O0 %&��� +0 >�1�q� ��� .JF�W J!�

�!��� [: �³�� �, +� J!�H�5 s�8� O�H�5 9�(�$� ; vW �1�� 6!t .@�����- h!F O0� O�H�5 ��&�- J!C�� ®!�� X �2�!²G h!(� /+0 X �|�� N���� � .�(�$� Jª!8� � "��d� � ��: Y��� g �G J�9

[: J3�\: . � 8� /+0 X D9�(�$� � O��!b� � ����� ��1 [: 9�E� +0� .��C|��� � 1 NZ�� � J!�H�5 J�8#- JCd)G � K) ��� �|� J!���t @�8�1 9�&� ?�+�� .J���� � J!��- @���!b� X @�8 ��� ��|�

.JF�� @ �!��� �)2( )3( �$�I8� � T� ����- *� �0I�� .B�- � D� 95 9�bM� � .J�� 95 @ ; �&5 ;¢,� J!x J!�H�5 s�8��, N3�� �¨ . � 8� /+0 X JZ�- @ ��C|��� ���� ��A�1 ��� T� � .J!�H�5 Y��� �2� {�E�

- J��!b� ��� .J!-�E� a ��G X �2��� J��!b� ºA�3 ��C|�� [: h!F X �28 �`3 J!�H�5 � 8� X ��C|�bJ½ �- J¡!(� ��)�C\ �|��.

;��:9 :*�T�_ ��&�' D�+ l)� tG)<

���M� >k�E!�� J,�EF [: w�9� .D�! ��� X�(- ���E�� �� �� � 1 J!�H�5 @�EC�¶ 9 �3� 9��E� : ���� �� J,��U� J¡!F X J���C|��� NA 9�� J!)���5 >2C2M� ��1� .�A�b� � e�,�G >���� ��8� � 1 JCA��� .J�

s�8� N39 �� +0� .�CU� �A�1 @ � J��! ��� s�8� w�� ��W9� NA 9� � Kt X .�A�bP � >2EA 9� y�E�Í�Mf J!¡, >2!19�- ����b� �A �1 �CU� J! ��C�� �³�! C1 X ����� �+f [: J!�H�5 >2! 1.

1 .J)��(W �C! � � � bs�#C t�� V���� :100. 2 � .N&�- �M) :101. 3 .D� �E�� �U3 �,�1 bs�#C t�� V���� :97.

:�0 � ! : ;����<� ;���'( /�=3> ���5

171

� 1 gE(� *� �EÁ .>��u4 X �W��� �9 �A �M, y��$ � 1 Y�(f � 1 *�9��E- *��C|�b- � �C� ?8� �W�� g #�� D+� .@�����-�, ���C�� �� �`, JF�W .*��C|�b- ;�u0 ��#��� J!�H�5 s�8�

@�����-�, ���C�� JM �� ©�M�� [: J3�\: c?����) J�(t®�� ',�� X ?8� ( y����, ���C�� JM �, J)�������b� Y�C�t 9�E8�� N� +0� .��A�M,.1 �)�E8�� �: .�CU- %84 ',�� @ � N����- ��7F� *��C|�b-�3

� *��C|�b- � Kt X .@�����-�, J)���� JM �� �$G ��A�M, y��� � UM� .J!��� @ ���E-�, � ���� ��7F *� �Er T� ���b� @��C�t ��8�1� KE, *�+W} @�����- �� �� � UM� � 1G �x�P- @ � N����-

J!�H�5 s�8� �EÁ �� +0� .J��� �A����, J#8��- I� ��A�M, y��� JM �� *� >0�d) X �$� ���C�� JM �� J)���� � 1� �x�´ D�� ;HCE� �|�� J\�E�J��! ��� s�8��,.

X J|��f @�,���� � £�½G � .9��1 £H< � 1 ���� J!�H�5 s�8� J,�r � *� >����83 .w�W� J2& *��.O\�- ��� @�� �, [: 9�E� O�H�5 ���C�� � 9�(�$� 2 *� 9�(�$� �+����� K!j9��G *� s�0 Y �� �

9�(�$� >23 ;Ob� *� KC b- �A �� *� �0� .��Z� ���E� �81 � � Y��� 9�(� +0 X� .O�H�5 ���C�� �J!�H�5 s�8� Ob�u� :

" ��%��34 b��7�+4 b��+T�)K)%4 b��7���3 *+ @��:�m� ��&�' �$.��3 @� ��p# XF

*+ ��&�' �$.��3 ����?% ��� �p#{: b���T�_ q)�� �#�W �"�"W X)��?% ;Tp� @� ��p#

*+ ���E�?�4 b(T�_ ��P�F @� g<2% @� q�E X3 *E ���6��4 b���T�_ �T��

@��% 4 b(�'9A4 bt��� I�< ()". X3 ^�% ��&�' 9)�3 X3 l�<��: �%��&�' �2��A

�73 5��n3 ��%��34 b}%9�:4 bX!� *+ �E�7!"< *�� ���.z�� @��4 b!G�"�� I�< ()". X3

@�%��&�' ��: c�'F ^�&� @� @��4 b���?��: @��:�m� @�%��&�' c�'F 0��� @�

����1� ����6� *E s$E4 b��: @������."3

X ��b�) 9�&�, Ot�� J�9�(�$� J#�)G � �´ X J!�H�5 JE���� ���t� Y�W9: y��E� *� 9�&� :� ���) `�, K((P�- � JM�|- J�8#� � 1 ��1Hx �$G NC�¶ 9 �3� w�� s�,�: g8b� �¨ .J!�H�5 s�8

1 .J)��(W �C! � � �s�#C t�� V��� b� :99. 2 .�C1 � �81 9 u3 bs9)�.4 *�T�_ ��&�' 8%9�. *+ ��!"� .J�9�Eb� J!,�E� J� C- .g����� � £�78 � O�H�5 �2E- .J!C� � O�H�5 ?8� 2003� . :

85. 3 .D� �E�� �U3 �,�1 bs�#C t�� V���� .� :98È99.

:�0 � ! : ;����<� ;���'( /�=3> ���5

172

N� ���E�� *1 >2� I|�� "��1 [: D9u� �¨ .s�8� /+0 Y�C1� X >2��< ��Mq�� .O�H�5 9�(�$� >!0�M� J)�W X �2E\�� J!�H�5 s�8� J��! ��� s�8� N� ��t � w�� ��!(P4 %�b- �� +0� .*�I|��.

Y��p� ^���� :���T�_ q)�� I�< ������� ������ ��LA 9�n�

��1 �2�� �, S)�� T� J!-�E� J!��- J� G v�E�2007 �22& �� >Zf +k J�9�(�$ � J!��� J� � Y�� ��«� ���� +0 J< �f � �d) +0� .J��1 O�H�5 ���C�� ���)� J!�H�5 s�8� cK��G *���E� X %��9

J!��- @�, �#\� J2& �� � 1 �³��$ w�-� .@�b�u- /+R Y�G ��8�W� v�E� J!-�E� J!��- J� G ·3 ?�+� *� �� .O�H�5 ���C�� ���) �2! 1 ���� T� l9�8- � J���M� � J��d� J!t�� *� ; �� .JM!E� J�9�(�$� �

8#�� J!t�) v�� X J��! ��� J!�8� >dq� � 1 JM!1 ��<} J!-�E� J!��- J� �� �� �:� c���3G � l9�8- /+R ®! s�, ¥H3:� .J!����G ��7�- @����� X J� �� O FG *x�- JF�W .J!$��� � �2� J!,�¡� J!-�E� @ 9�(�$�

w�W� ����) � �I8�) X ?�� �!, �$�678� *� {�|� �(M�( s�8� @�<`� �!� ^ �,: O � �C!3 Y��7b3 ..J� G�, ��8 � @�<`� J��! ��� s�8� S)�� �:� cJ� G @�!1 ��, J!�H�5 S)�� �: �� J3�E� _`!� �C!3 Y��7b3

8 � S)�� ��<à � �0� ±�<`�� +0 w��� ��4 ��� J� G�, @�<`� �$ J!�H�5 s�8� ��<} s�0 � �� ±¢�3 J!J� �� J!,�Á::

�4A c�?� :������ 9�n�

D���E� *0�� J� � YHW *� J!-�E� J!��- J� G X J!����G s�8� S88b� �!� {�|� �(M� X ���� ��� �!� *� y���� /+0 � �W: ] .�;H- OM!E\ ;HC1 [: J����1 y��$ §��� *1 Jr�� X Y� �� � �2t�x� �³�!)

a ��G [: �2E39� J!��- a ��G *� ���- �2� a���4 ] �2������ �2! 1 K�`�� ®��x *1 .J!-�E� J!��- a ��G �E\ g8b, �2 !(� gE(� y��$ � 1 ¥��G X J!8� J!��� @�� ���� I8� >� �� ��4 �¨ .J!-�E� J!��-

K\��- �;H� � 3� 6!t .O����G O�8� ��d� � 1 J!<��� @����C- /+0 JZ!�) S)�� �!� �!, ���� c322 ?, �2����� X wv�� ��C|��� s�, ;�M�W [: J3�\: .J!����G ��7�- @����� X ���,"�� �, �C!� "

1 J���M�� ��<} J!����G D���E� *0�� J� G �� �C� .� M- �8�� K, e� �� .Q�E� Y�t J!��- @�b�u- � *0�� ��9 � 1 �23���) � �0��C|�� J&�9 gbt ?��� .¥H35 J&�9 [: J!��- @�,�E(� ºE, �� �A�bW

�³������ J!����G D���E� .

:�0 � ! : ;����<� ;���'( /�=3> ���5

173

�09�E�, g8b, ?��� .J� G /+0 *1 w`� X J!�H�5 s�8� ��� � O�#- *C3 �: X ��C|��� *1 .@H��E- /+0 ��� T� J!�H�5 JE���� ���tG ���|�� ?��� .J!��- @����- � J$��- D���E� *0�� ��9 � >�� ��: .J!�H�5 s�8� � 1 ��4�8� ��<} J!-�E� J!��- J� �� *�� Q %)� � 1 K|t�8� � ; v� NC qÁ ?�+�

� �<`� ���� J��1 J!��- a ��G � O�!�f 9�(�$� � 1 J� G @�!1 �� ; �& @��M�� ���, J!�H�5 s�8Q�E� v1 w�WG J�9�(�$� @�1�#�� O$�,� J��! ��� J!��- @�b�u- `4 ?�� X ��`4 .w��E� �EM,.

� Y�E� �0 J!�H�5 s�8� J!E\� � 1 J��E� @ �4u- >0� *� �E��� 1G v�Eq� D+� .�R�F� B��: � J��! ��� s�8� *� �³Id, J)���� >$� ���� � .J� G �8$)14 ( Q�E� X O�H�5 ���C�� Y�F� >Zt �� K8�

J���r� J���C|�� [: ���� X JM(- J!�H�5 s�8� %C\ *�:

0�6� )14 :( *+ *�T�_ 0%)��� �)\3 *����FD����

��(- :TheCityUK, Op cit, p :1

J!-�E� J!��- J� G�, J!�H�5 s�8� Y�F� >Zt �� �<`� �!� e�\�, K8� B��� Y��V �:

:�0 � ! : ;����<� ;���'( /�=3> ���5

174

�4!�� )09 :( ���T�_ q)�� �)\3 D�W )�7 9 4� 9����

2006 2007 2008 2009 J!�H�: ��C|�� s�, 66 85 95 114,5

J!�H�: J���r s�, 397 537 704 749,5 ©�C¶ 463 622 799 864

)�� ���7 % È 34,34 28,46 8,14 ��(- :®,�b� N&�- �M) @�!#E� [: � 9��� 6t�8� 9 �1: *�.

*� J!�H�5 s�8� Y�F� >Zt �� y�MÑ K8� Y��V 34,34% ��12007 [:28,46% ��1 2008 . J� �� ��8� �<G � ��: . �� �, �C!� ?, ¥H3: �E, JF�W .�2&�� [: J!��- J� G %!3 S F� D+� ��E� �0�

��1 �� J!�H�5 s�8� � 12009 [: �C� J8b) SUMÑ 6!t .8,14% J!��- J� G Y�� [: 9�E� +0� .ux�8� [: w9� �¨ .J�9�(�$ J� � [: Y�FG�, J!�H�5 J!��- Y�FG ��8�� � �C� .��� D9�(�$� ���� X

J!C! $5 a ��G X �2�C!$ y�MÑ g8b, @ 9�&�- JC!$ �� >Zt � 1 ��8 � �<� .@ ���E� JF�W .J!�!�f .J!-�E� �1 !$ ��3 gÁ J!�!�f Y�FG�, J!�H�5 J!��- Y�FG ��8�� � ��: � 1 .������, Y�FG /+0 JC

��3 T� .J��! ��� s�8 � £�t �� "HW@ �R�F� ºE, �2�C!�� J!��- Y�FG�, �2� F ©�#�) g8b, ������, �� J��! ��� s�8� N\� ·3 .�R�F� �� J8b) y�MÑ�, J� G�, @�<`� �$ J!�H�5 s�8� S)�� �:� .J!�!�f

3 .I|�, ?�� *� ���� ��3 .J!����G ��7�- @����� X J��! ��� J���Z�� s�8� Y�F� B��: �H|� �)+W� �· ��1 �R�F� X Õ�C�) @�242009 B �½È4% *1 ���� �� @��3 6!t .485 �R�F� JC!$ *� ���9 ��! �

��E, J)����2008.2 1 J!�H�5 s�8� a�M� e�\�, w�) �4u- +0 YHW *C3J� G YHW J��! ��� s�8� �.

*� J� G ��3 X �! � J�#� X JF�W J!�H�5 s�8 � J!b!A�� �� �- � 1 �!����,�2007 [:2009 . J� ��� S Â� .D���9 JE�� *bt �0�� B��� ��� a��F *� K|t�8� "�x *� J���- J� ��� �À37

� O�H�: ?,85 D�! �� ?, O0 Y�9 {�Ï X : .��7�- J!,�E� @ ���5 .S���� .J�9�Eb� J!,�E� J� C- J� G ;�<� J��! ��� � J!�H�5 s�8� ; 9� K, �2�)���� X J� ��� @�C�1 � c���!���� �!��� .9�G .*��78� .�#$

@ �4u� £H< � 1 : O � �C!3� .Y�FG ��� �C�A� �� .J!½�� @ �4u- /+0 @�)�!,:

1 Idem.

2 FDIC : Federal Deposit Insurance Corporation, Assets FDIC-Insured Commercial Banks United States

and Other Areas, disponible le 30/09/2011 sur : http://www2.fdic.gov/hsob/hsobRpt.asp.

:�0 � ! : ;����<� ;���'( /�=3> ���5

175

�4!�� )10( )11) (12( :��LA �TP ���� @� �%!��"��4 ���T�_ q)�� l�A ����G�� ���z��

��(- :Maher Hasan and Jemma Dridi, Op cit, p:23.

K, J� G �<� X "H�W� K8� J!½�� X I¡�� Y�E� � @�)�!8� /+0 X ÄtH- *� J!�H�5 s�8� ��1 �� J��! ��� s�8� � 1 J� �� I8�� �<G � 6!t .J��! ��� �2008 @�<`� �$ J!�H�5 s�8� �C!, .

��1 �|��2009. ��u� �� +0� .J� G�, J!�H�5 s�8 � �4�8- I� �<`�� � , *� J���M�� S)�� ��<à � I�� J!�H�5 s�8��3 .�Wà J!�H�5 s�8� w�1 �� J!E� � , �� X J� G YHW J!½�� J!t�) *� �U3G S)�

��1 J!�H�5 s�8� w�� v�� ���, �<`� ?�+� �23 Y�FG >Zt ­» �C!3� c*��78� � �#$� @ ���5 X2009 � Y�FG >Zt �� � *� >����,� .D9�(�$� ©�#�� � 1 J� G @�!1 �� gb, �0 J!�H�5 s�8� w�

K, N�C¶ I¡�� � ��: .J��! ��� s�8� w�� Y�FG �� �E\ *� �|��2007È2009 s�8� w�� v�� ��J!�H�5 .1

*����+- *��4u-�3 �:)Y�FG >Zt� J!½�� (Y ub� e�x gÁ *�� .J��! ��� s�8� Ë�F X ��8� : �� J�#- �<`� w�� �|n T� .¢��G a��� J�#� �<`� � � 1 K|t�8� � ; v� ®M� �$� ±J!��- J� G�, ���

9��« �� .J!E� J!8 �� � s�8� � �P�� ��1 g8b, J��! ��� J $� .J� �� J88b- J!��- @ �9�� J�#- X

1 Idem.

:�0 � ! : ;����<� ;���'( /�=3> ���5

176

C!3 ��C|��� *� �0�  �¨ .J!-�E� a ��G � 1 �23���) ���E� ¥H3: X S88b� T� � .J��b� Y�FG�, "�Eq� �.Q�E� X s�8� *�1 � Kt X c9��« v�E� ��1 ���, J!E� X J��! ��� s�8� � 1 J!��- J� G �<� ·3 ?�+�

.JF�W �! � Y�9 X �09�- D���E� ©�#���, J#8��� S)�� �2x��) JE!8x >�½ J!�H�5 s�8� ©�#�� +0J�#- X J!�H�5 s�8� � 1 ��8 � ��E) �¨ .J!��- J� G�, ���, �<`� D+� .

�E\ �2��� �C�A� �� �� �$� .�U3G �0 �� J!�H�5 s�8 � ��E� N\���3 .�C�A� J!t�) *� ����(� +0 X �|t�8� ­ W �$� .J!E� X J��! ��� s�8� w�� /��K�Z!�) [: 9:

• c�C� X a�b� *� J!�H�5 s�8� J(t �C�b� � '&�- *� • �C�A� I3�� YHW *� O �� � ����� X J!�H�5 s�8� >0�b�.2

s�8� ·3 .�³�4 *� ���� �¨ @�� G ��3 X �C�A� '� X 9���� T� J��! ��� s�8� ��1 � E3 �:�� J!�H�5 C���C�� I3�� � 1 v�� ����, N� .J� G "��� X ¿t ���C�� JE!8x [: 9�E� �$ +0� *� �� w��

�C�E� D+� ��A�M, y��� �0� �t � �� �� � 1 �C�E� J��! ��� s�8� X �C�A��3 cJ!�H�5 � J��! ��� s�8� 5 s�8� ��� .�Wà "�#� [: ������, �x�P- ��) � 1 ���� T� � .h!(� *� J1��� J !��� ? n O23 J!�H�

�A�b� � e�,�G X J����- ¥��� � 1 �2UE,. J� G *1 Jr�� @���(� *� �M» �¨) X ?�� �)��� �$��(M� +0 *� 6��|� 678- (X >0�b� �¨ .���C�� Y�m X � � ���� �|�G O0 J!�H�5 s�8� ·3 ?�+� .

����+- J� ��� %!�: S( W �C |� ��� B�- ��d� � ���� .

s�8� `4 ?�� X ��`4 J� G�, @�<`� J!�H�5 s�8� S)�� �: %)� �0 D�0�V ��G ·3 .IWG X��\: .J��! ��� s�8� ·3 .� �´ ���, ��� .J��! ��� ��W ���, O23 .J� G�, �0�<`�� J3 - J2V .J� �� �����

w�WG J�9�(�$� @�1�#�� �<`� [: �0�<`� X ��$� S)�� J!�H�5 s�8� � Kt X .J!����G s�8� JF�WJM �P- .

1 .��(� ���� bk�4A ]�6� �4� I�< ������ ��LA �n3 Æ����, �3��� .�¡� ����& X Y���01/10/2011 � 1 :

http://www.alghad.com/index.php/article/261064.html 2 Maher Hasan and Jemma Dridi, Op cit, pp: 20-21.

:�0 � ! : ;����<� ;���'( /�=3> ���5

177

*7�p� c�?� :��:��%_ 9�n�

; 9G *1 ¥��G X J��) J!�H�5 s�8� � 1 J!-�E� J!��- J� �� J!,�Á5 ��<à : @�b�u- /+R �!V�, J)���� J� G YHW>0� �E�� .w�WG J��! ��� s�8� ���� T� ��G J,H(, O-�E� " �1� �0 ~�Á: �<�

[9� T� @� �(�� � @���- � �´ X " �1� +0 �C )� .O�H�5 ���C�� �2! 1 ; vW� ���ub� �k �!,�� 9�(�$ !3 �2UE, 9��) .O � �C:

• ��1 �� X ��1 D+� J!�H�5 J!3�(- �nu� X {�#�v� J!��- �� � Y�$2009 " J!�H�5 J!3�(- : J!-�E� J!3�(- %! 1 ��� � gÁ �!� �C E�"c

• J!b)�M� J!��- ��� � " : J!3�(- g)�� �CE� J!�H�5 J!3�(- �Er K) �$ � �(��� '3��`� X J��! ����b)�3"c

• J��! À5 � �9 JE��& X J!�H�5 � J!#��� a��� @�� ��� �2Ei �! E� @�� ��� ���� �b �� {9�� v�1 J� G X �88b� + � �² aHWG � �E) � N�V � 6!t .O$HW� 9�4�: [: J&�t X J!,�¡� s�8� �

G ��d� �� .J!��f J!-�E� �� .�H�°� ~�Á5 %&�� ^v� J!�H�5 J!3�(- J1�( � �!C�- O$HWc��8�� @�&q� O0� .J!\�- J<H|� 9��E� YHW �I8� J1�F S78F� J!�H�5 J!3�(- 1

• ÕI, ~�� {�#�v� D9�(�$� I8� " :� KC b- Nn T� � O�H�5 9�(�$H� JCd- K) ��� : * �2�&�t9 T� J!-�E� J!��- J� G�, �<`�� *� Q�E� @ ��< N,� �$G � 1 S8& Y�- *� Y�- ä�b��

*��� N!,� J!��- @����- )�����, ��&��- (O-�E� 9�(�$� �W 9 [: ������� �,���� X"c2 • D���- �b)�3 ?, Ä3�« ":t: O0 J!�H�5 J!��- @ �9G J� G N\� X �H� �|n T� J!��- @�Z�- w�

J� G [: @9� T� �2bM) ;�#WG X ©�$�� XH� *� *�n �0�1 �$ � ��8�1�, J!��f J!-�E� J!��- "c3...

��� Ë�F Y��� 6!t .Q�E� X J!�H�5 s�8� ����) �!2b� X ��9 J!-�E� J!��- J� �� �� ��� �!A� � ���� ��E(� �!�+� X SC2�� J!��f J!-�E� J!��- J� G � .J!�H�5 J!��- @�b�u- � s�8 � ��E� � ¶

s�, �!�`�� @�8 x ®,�b� X SU3� T� �b)�3 �2� |�� *�� .Y��� *� I|� X J!�H�5 J!3�(- Y�W9

1 .¢��G a��� ����&*7��%�: *+�&� ���P : b�%!��"�� q)��� 0%!�� *�T�_ 0%)���Æ����, �3��� Y��� :03/10/2011 � 1 :

http://www.aawsat.com/details.asp?section=58&article=495310&issueno=10948 2 .J� �� ����& *+ ���T�_ ��+�&�� �����: {��% *7��%�: ���P2015 b����, �3��� Y��� :03/10/2011 � 1 :

http://www.raya.com/site/topics/article.asp?cu_no=2&item_no=449860&version=1&template_id=35&parent_id=34 3 J!�H�5 J!��- @�b�u- � s�8 � ��E� � ¶ b9�6�7 4 V�)�� b .J!�H�5 J!��- J1�(� @ �À 9�(t J b �2009� . :19.

:�0 � ! : ;����<� ;���'( /�=3> ���5

178

� G �E, ��� ��: .�2!\ �� � 1 J!�H�: J!)�)�$ @H!2b� @�3�� .J!�H�: s�, Y�8��� X �I8� J8�� @�,� J!��- J?�+� J!C!d��.1

� ��1 ���, O�H�5 9�(�$��, >�³ T� £�78� �� ��� @ ��� � @ �nu- ���) �� �� IWG ��M� @�2478��, OC E� ��C�0� �� �� �C� c��W ���, O�H�5 X�(- �CE� � J!3�(- � O�H�5 9�(�$� ������ 6

�Cb$ J!����G ��7�- @����� X �!)�M b,� 9��3��0 JE��& *� �� @`�)� 6!t .J!,�¡� � 8� X J!�H�5 @�E��&� O�H�5 ��C|��� � 9�(�$� ���3 J!8�� @�E��& £H< �&�� �!)�#��, X� .O�H�5 9�(�$��, ��F�W

��1 w�W�O�H�5 ���C�� � 9�(�$� @�((¸ X �! 1 @�&�9 'n �!)�#��, X ��.2

��&�E� �|n O23 .J!�H�5 s�8� ; 9� � 1 J!8 b� ��<à ºE, �R S)�� :�. J!-�E� J!��- J� G�3 �:¢C� +0 J!²`, Q�E� ©��$ �E, .O�H�5 X�(- �CE� ��#�� ��b� X ��!�!�t � � 1 %���$� ���C�� *�

O�H�5 D9�(�$� ��M � J��E� l9�8-�, J)�E��� J!)���·, ?�+�� .D�! ��� ���C� � ��!�!�t ��b3�� ��� � 1 Q�E� X K�9�(�$� ; v� � K��ub- *� �� ®M�� D+� .O-�E� B�- ��d� X ��&�- @�tHF5 ®!�7��

¡� Y�W9: ��&� O ��C�� � D9�(�$� ��M� Y�8$ � 1 J!-�E� �9 �5 /+0 v�E�� c��d� +0 X J��+& @ I! 9�(�$� ;�C 1� ; vW � 1 gÁ �I8� JF�3 w�WG J! ��C�� �8b� � g0 +- N� g& [: ��8& O�H�5

9�(�$� ��M� J���� ��) X �|C�- "�R ®!�7�� �RH¡�� O�H�5 N�� Q�E� X O�H�5 D.

1 .¢��G a��� ����& b���T�_ q)�� ���"�� *+ ����9 3!�. ��7�+ 9�E� 11130 Æ����,19/05/2009. 2 .J!3�(- J m�:494 .. b��+ �&&-��� ���9!�4 *�T�_ 0%)���� ���# 9)xWÆ����, �3��� Y��� :04/10/2011 � 1 :

http://www.almasrifiah.com/2010/07/01/article_414154.html

:�0 � ! : ;����<� ;���'( /�=3> ���5

179

3������'>�� �������'50:

�1 ��� *� J1�Cm � 1 ¹8q� T� � .J!��- @H��E- Y�m X J1���� �I8� @�)���·, J!�H�5 JE���� �W��O�H�5 9�(�$H� ��E� ��x5 X ?��� .J!�H�5 JE���� �F��� ��¸ T� ���tG � l9�8- � *� �Eb� D+� .

O$HWG � Ot��� g)�V �d¯ .J!E\�� J�9�(�$� g0 +- "HW � E3 c�F��- /+0 ®!�� [: %A9�8� YHWJ!���� J!E&�� OR5 Ot�� �C�E� D+� O�H�5 9�(�$� X �I8� J!²`, O1�C�&� �.

��� ���C�� *1 O�H�5 ���C�� h!F %, �!C�� �� >0� : cO�!�f 9�(�$� N� ®!<�� ��8��� �0 D�! Y��4� �� §�� �2²� *� T� � .�H�5 X J!��- @H��E- >�� T� ¢, �U� YHW *� ��8��� +0 ®�7��� ¥��G X J!8� ���C� � h!F @�1 6��f O�H�5 ���C�� 9 �� ���x ¥��G +0 � 1� c��¡� � �b!- � �,��

1£ �� *� J!��- @H��E- %�3 � �� �� �² K!���� K,� �� � 1 h!(� /+0 �C�E� 6!t .O�H�5 �� E- ���R �� ��� @�����- .

%� �!¨ YHW *� B�- � ����� ®!�� � 1 O�H�5 ���C�� ���$ �0 �(M� +0 *� ?�+� %( P�b) � ��� ���C�� *1 �k 9�M�� T� .��A�M��, ���E�� N� ®��x *1 ��E�G @�8 ��� >PU�� *� �f�, ?��� .D�! �

X J�|� ���E� [: J3�\5�, .J!��- @����- X J,��U- JF�W .J���(� �� J!²�� @�9�8- ���n N� ?�+�����5 ��$ �2� �! ��� � �x�PC � Y9�E� >!b��� ®��x *1 ��� B�- ��d� � 1 D�#� T� @�3 �¶ gZ�, .

��1�4 ���� �b!- � ��¡� .

D+� J,�Z�� /+R I(�� �CE� *� >����,� cO�H�5 ���C�� Y�m X ��A � J,�r J!�H�5 s�8� v�E�H�5 ���C�� �� �`, "�E� Q�E� �E& �¨ .*�I8� N���� �� ®�� O23 .9��1 JE,�G ����� *� ���8� O�

T� J!-�E� J!��- J� G YHW J!�H�5 s�8 � �!C�- ; 9G � ] cD9�(�$� ���� ���C�� Jt��- �A �8� O�H�5 ���C�� ��� 9�(�$� ;�C 1� ; v� *� *�I|�� �E& .Q�E� X J��! ��� J!��- � J!�8� >d��, SM(1

J�C- Y� f �t`� J!��- @�� G D9�M� �!8� X.

180

0�������� �������:

X JF�W � ��� ��7F� ?�+�� Y�- � 9�(�$� ; v� ����� �¡�� J!��- @�� G J ��� S78F� ��� 678� +0 ;�& ?�+� .J����- @��9�(�$� @ � � 8� J!)���:� O�H�5 ���C���, J#8��- %�!���4: YHW *�

%)�� J ��- /+R �f B��� Y ub� X �2���!F Sn T� � . :» 0%!�� *E *�T�_ 0%)��� [�\ 0E

`������ ���LA >��?. 0��� *+ >!��"�� 0%)��� ]��� ^����« %��(3 v1 678� a�!� X ����t ���� c�b� � @�,�&: N\� YHW *� ?��� .J!���45 /+0 *1 J,�&5 JM �P- *� ��$H#) Jt��#- J!1�M� @�¦

JM �P- 678� �0�� *� 9�1 � 1 9�C�1��,� .J!��G @�!\�M� .

O � �C!3 �2²� ��+) �A��� *� J1�Cm [: J� ��� S( W ����:

1. 1� ����� ���, J!��- @�� G *� I8� 9�E� D�! ��� ���C�� ��d) y�E� J!»���� @H!Zb�� S�8<� ��� � c��$ JE,�� �8$ ��d� +R [�G @�� �8� +� +0� .J!-�1� J!C! $: .J! « .JM �´ @����b�

2. ��� *� �IWG J<H|� 9��E� YHW J!-�E� J!��- � J���� >d� �³�24 T� @ ��#�� � @��7�� :- @�� G � ��� ©��b� � 1 '\ �� �<G �R �� .*���E� B�- ���7�� >0�� 6!t .Q�E� v1 �2E���� J!��

"�E� �� JF�W .J!��- @ ����,� � �C� .a ��G � �#\ � @�,��U- >Zt �9�� X J!��- a ����� �I8� ��F�3 S �4 �$ .¥��G�, �x�P- �! �� �&� *� @`�)� T� J!��- @����-�, �¨ .J,��U- X N���

� *� 9 �k �#\ � J!��- a ��G @�8 � *� v�� 9�1 [: @�� G ��) � 1 J!��- J-�E� @�1�� �C� .J!��- @�� G w��E, "�Eq� �i � 8� c

3. ® #� T� JF�W .w�WG �� �E��, J)���� D9�(�$� ���� � 1 �4G O0 J!8 b� J!��- @�� G ��<} :O�8� ��d� *� �:� . w�� >2M� J!3��� J7\ � D9�(�$� �C� � 1 ��4�8- �� ��G �I($ �0��<} S)��

w�- ��!E, �0��<} ·3 .�³��#W. D9�(�$� �C � D������ ��b- *1 " �¬� X J |C�- . �2�� ��0�� I�v�G w�- �I($ ��<Ã�, J)����c

4. �IWG J!-�E� J!��- J� G S)�� �0��<} 9 ��� � �2CZt 6!t *� �9�M�� h��8� �<G �R �� �C� .Q�E� v1 @���� � B�- ��d� �2����� X� .����� �|�G J!��- >d� S,�\ ���� .J!C!d�� � J���M� @�2&��� � 1

J� G /+0 S�8<� 6!t .J!����G ��7�- . �� �E� [: J3�\:��� X ����+- J�,�b� �A. ��3 X J!��- >d� Q�E� 9 9�� �C� .���4 9 9��� ©��b�� @�� G � .w�W� J� � [: J!��� J� � *� ���� O23 .@�� G gr X

181

� y�1 J�9�(�$� J!C� � ���A�1 S78F� T� .>d� /+0 X D�+& I!¡� ����U, Q�E� X K��ub- s �9:�R ��E3 9 ���0� .c[�G J!\�M� J7F S8|q� �� +

5. y �$5 X � �35 �0 J!-�E� J!��- J� �� g8� >0� :. @�� G >dE� K, s��- ���E� �|j %)� �C� J� �� O�H�5 IbM�� � ~�¡� IbM�� ®M�� �C� .%� JZ!�) �� JC1�� v�E� w�WG �� �E� O$�,� .J!��-

: .J#�� /+0 � 1 � ~�¡� IbM�� w�� 6!t .y �$5 X � �3°� J!UM- ��8�G X �0 "H�W� � �� y �$5 X � �35 N& qI3 O�H�5 IbM�� ��� .J!,�$�� J!C!d� ��8�� [: ­WG�, 9�E� y �$5 X � �35

.D�! ��� ���C�� ��`, J#8��� ®C1� ��8�� [: 1 J8��- @����C- � .�2! JE���� X J��« v�Eq� T� ���C�� � ��¡� � �,�� �2²� *�� .J!�H�5 @����C- /+0 N� ����\ � 1 /+0 �d� J2&� ��u� 6!t .

cJ!��- @�� G D9�M�� 6. [: T� � .OR5 Ot�� *� ��� � 1 %��!�, J!E\�� ���C�� >d) *1 O�H�5 ���C�� ��d) �!C�� g)�&

2C19 OEb� � ? C�� J��f �� J!C��O23 .���| N!CZ � JEM- *CU� �i D9�(�$� ���� %&��� �xu�. �&� �3���� >1�� ��� �C� .J��E- � J�9�- � �\G gÁ�J!)�)G +8)� O1�C. K, ��� ®!�� "�k

V D9�- g)� � �8E�� Ot��� g)�V cD� 7. �3�� @H��E- ��- J!�H�5 JE���� X J! 1�� �� I8� � �����·, T� � .���C�� h!F X ��! ��n ����d) ���� �

D9�(�$� ���� @�1�#$ � �P- �H�����c 8. W +0� .O�!�f D9�(�$� ���� � J! ��C�� J! CE� K, ®!<�� ��8����, O�H�5 ���C�� h!F �!C�� ��3H

���C�� g!���GJ��! �����A�M, y��� JF�W . ®� � .O�!�f 9�(�$� *1 J (M� ��� �� ��8��� T� . /+0 .@���� � N b� YHW *� ���C�� � J!E$ �� � ? C�� �1 �$ � 1 9�C�1��, ¢, �� +0 O�H�5 ���C��

J! CE� X �1 ��� �b!- � ��¡� N�� �,�� N� ¢, �\ �2CU� J! ��C�� cJ��� @�x��� ���n N�� 9. O � �C� J!���G /�F�1 >19 YHW *� B�- � ����� O�H�5 ���C�� >1��:

3. �!����� ���C�� JM �� �!C� ��1 ®��x *1 .>PU�� *� �f YHW *� D��� � ����� ®!���� >0�b� �C� .���C � OA�2� �Eb� º!M¸ X >0�b� �¨ .���)5 *� �f X O�H�5 ���C

gÁ �¨ .@���� � N b� X J,��U-�� .JZ�- I� @�x��� ���n gZ�, >PU�� � ©�M�� I�� ���9�(�$ �ov- c��E��

182

M. " �x� K, �x�PC � Y9�E� N� ��� YHW *� ?��� .J!��- a ��G � @�b�u- X J�|� ©�3�\5�, .J! ��C�� J! CE� c�x�P- J!��1 J! ��n @�! C1 X J3 �¶ gr [: J

e. Y�FG ��E�� @�8 �� gr .J!��- �!M � .O�!�f D9�(�$� ���� ; 9`, ��8��� ®��x *1�d): ��8�� �A�b� � e�,�G >���� ��8� YHW *� @���(� U- ���n gr � �C� .�bE- � J,��

�b� J!��- a ��G X�0� ���� � 1 �1.

cJ� ��� /+R J!)�|� J!\�M� J7F � 1 ��u� J�,�b� JZ!�� [: J3�\5�, �F�E� /+0

10. s�8� S��t ��� �� �8$ �³`�) +� J!�H�5 � 9��1 JE,�� �� ob�� .� I8� � � o�� o© IWG ��E� X �C� +0 Q� .O����� ���9 �! ��� �R�F� >Zt ��Z�!� �C��� SE��� �, .J!�H�5 � 8� � 1 �2x��) �(���

J!��- @�b�u- *� I|�� ���� �IWG @ �b� @�24 �C� .�2� J����- JF�W J!,�¡� � 8� *� I|�� cJ!-�E� ���C�� a ��� X �2 �� S78F� T� J)��- � �2�!²� � 1 ��u� �¨ .J1�(� /+0 J!,�¡�

11. >����, @�$�E- *� ���E� %& �� ��� ��: .J!�H�5 s�8 � ���,�� ���+- e�Z� *� �0�� ®��x X J!2�M� ; �à 9�E�� .J 0u- J���8� 9� �- ­�� .J,�Z�� J< �½ ������ ¢8��� O W 9 �0 �� �2� .�0����) �

¢8��� O&��W �0 �� �2�� .@�b�u- /+0 K, ®!b�� ­�)� ���C�� l9�8i N8��- � O�H�5 I� ¢!��,1 >0� *�� .D�! ��� J!,�$�� J# b� ¢!� +0 �F�J����- s�8� X J |C�- . ���C�� ��� � 1 �C�E� T�

9�(�$� >23 ;�� [: J3�\5�, .J!�H�5 s�8 � ����1 ����� g8b� �¨ .�2MA��� ; 9� X D�! ��� O�H�5 cJ!�H�5 @�EC�¶ 'A �4 � �´ "�x *�

12. .J� G @�!1 ��, �0�<`� J!-�E� J!��- J� G ;�<� J!�H�5 s�8� ; 9`, J#8��- £�78� � @�!A�(t5 K8�� J|��|� J!\�M� OM� �¨ �� � �´ ���, �� �<`�� +0 � ��: .J� � S)�� 6!t .@�!A�(t5 %!8� �C�

��<à J !ª\ v�Eq� ��<à /+0 � I� .��4�8� I� ��<} ��� D� .O�!�f 9�(�$� � 1 J� G @�!1 ��, J#8��� �C� .Y��� *� �0I�� ��7�- @����� X D�! ��� O�8� ��d� �0�8�� T� Jt9�M� �A�b��, J)���� � �&

q�8 � 1 J!�H�5 s�8� ���$ £�78� /+0 �A��) KO �� � ����� ®!��. X ¿t ���C�� I3�� YHW *�J� G @ �3. [: �!n T� J��! ��� s�8 � ��3HWcJ� G YHW �C�A� ���4 X 9����

13. N��� � ����& ��, �,� �R '�3� .��!-�1 �2�)��� ���E� X J� G YHW J!�H�5 s�8 � �!V ; 9G >0�� ���� 9�1 X �CE� � J!�H�5 s�8� Y�8��� X >2�8�� Y��� *� ���E� w�,� 6!t .Q�E� X � 8� *� v�

183

>2�8�� Q�E� X Y�- � 9�(�$� ; vW *� ���E� w�,� �C� .�2 CE� >AH- OC!d�� � {�)��� �V I3�� � 1 ��d� eHF: X O�H�5 ���C�� l9�8� *� �9�M��� XO-�E� B�- .

J( P�b- �A��� ;�\ � 1�. @�!F��� ºE, §��� *�j � �$ T� >2b �k +WG X @�� G *� �f � J!��- � O0� .O-�E� B�- ��d� eHF5 O�H�5 ���8� ���E�O � �C:

• �G .J!��- a ��G X J!��- @����- Y� �� Nn @ ; �&: �� p ����\ X ��+� �R NM) �� J!²� @�� �� �c�2EM) I|�, a�M� �0��\ � S8< 6!t .O�!�f 9�(�$�

• ®�¯ �i Y�x� @ �M� �2!3 ��C|��� � 1 NZ��� >2�G X @�,��U- *� �� @ ; �&: �� p ����\cJ��E� @�1��3 ;��) Nj� J!��- a ��G X � �����

• ; �� a�!b)� gr �$ �¨ .J!�H�5 J!��- @�b�u- "�x *� ��M� ���, J!��- J��R � @ ����,� O�!�f D9�(�$� ���� � J!��- @H��E- K, ��,�� �EU� T� J���(� 9��E� X N$��. ©�&�� ����\�

c�2! 1 ��(- J!1��� h!( � • @�����- h!(� v�� J!²� ;�#1: � 1 �CE� v�E� T� h!(� /+0 .J�9�(�$� J!C�� "�0 ®!�7�, J !M��

T� .J½ �- J¡!F YHW *� JF�W �R ®��b�� � ���� X N���� gr� .O�H�5 9�(�$� X J UM- .�22& �� S)�� T� @�,�E(� � 1 �k KE�b�� �³�� �, X J!�H�5 s�8� �k @+W� J(W� v�Eq� S)�� ��:

cJj�E��, +WG � J(W�� s�� ��1�� .J��� @�t�Z� � �C� �E,� .*0 �� S$�� X ��� • ; �à �!t��� .J!1��� J,�$�� @�ª!0 ���) ­» �C!3 J!�H�5 J!��- @�b�u- K, v�� ®!b� � 1 �CE�

J!2�M� b�� ?�+�� .���5 ��$ J!��- @H��E-�, J� E�- @�b�u- K, J!��� a�� ;��): ­» �C!3 ®!cJ!�H�5 s�8� �2� {�E� T� JUA�M� J��!b� ���(� J ��� �f J!�H�5 J!��-

• �! ��� � .O�H�5 X�(- �CE� X J((P�- J���8� 9� �- ���#� �&� *� J((P�� *���� �0�E� ;��):8� *� K ��E� � 1 9�C�1� *� l9�8�� g���� � T� � .���C�� Y�m X J��! ��� J!M � D�� J��! ��� s�

cO�H�5 ���C�� " �0�� • X�(- �CE � J8��� J!C!d�� J!)�)�$ J!\�� N\� �!8� X @�# b� "�x *� J!�!�t �9 �: 9�&� ����\

J!�H�5 s�8� K, J$HE� >!d�, ® E�� �C!3 JF�W .O�H�5 J����- s�8� �. *� �� ; 9� *� *�j �i%&� �C�� � 1 J����- s�8 � ~�$�� � X �45 � J!�H�5 s�8 � D�C�� *����� c

184

• a�b� � � �2! E3 .J!-�E� J!��- J� G �E, J!�H�5 J!��- @�b�u- /�� � D+� >1�� *� >����83 � IW�� .��!3 �¡& N���� �¬ J���«� �! ��� � 1 9�C�1��, J��! ��� J! ��C�� � J!�8� >d� X @ ��#�� J8� �� J���«�

��d� *1 ����0�& � �´ D�$ O ��n ��d� �!�`�� [: �Eb� � �2! 1 ?�� *1 ��\�1� .>d� /+0 JC ��G � 8� D� .��d� +R J! FG Jª!8� X ���� +0� .D�! ��� J!�H�.

X 678� � [: I�) � ��8��Y �� � O�H�5 ���C�� Y�m �A �V X %�� �, X. `4 ?�� X %)`4 N$ �� K, J)p���- ; �� .Y�¶ +0 X £�78� *� ���- [: J&�½ *73 ?�+� .� 8� +0 X J!�H�5 s�8 � O CE�

� g!���� *� /I� � O�H�5 ���C����C�� O�H�5 ���C�� N!\ �� *� J!E� Ot �) X J((P�- �� .� ;O�, �(� �$ 678� +0 �� �:� c�9�E�- J!��C�� * g)�V *� �|�� D�d� g)�V � 1 /�!���� .

N$ �� [: ��$�� ®C1� ���, 678� J F �� D���U� *C3 .O CE� . �H�: B�� ��d� OC E� �!�`�� "�k O D�A �V gE�� @�E #� *� g��$ JF�W J!�H�5 ��E�� O$�,� J��1J!�!�t J�9�(�$ J!C� �¬.

186

D�� ��� ���' ��

C)�� :������� �E����

.D9�,} �IM� ���E� *, �C« *��� �mbk�1�� o)��"� �2 .�8� .@�I, .J!C E� g��� � 9 .2007.

.1

>!0 �,: 9�C« �b� .�7$ �+��bDE4 (3 D�< *�T�_ ��&�' .����� .®��9 .��M� � 9 .�9�1:2002.

.2

.� � �,� gt�F �\�H9�&�� �9�F .9�G .��C1 .��M� � 9 .2002. .3

.� � �,� gt�F �\�b*�N)� ��&�' *+ ~���� �)�-� .9�G .N� ��� � �� � D���m � 92006.

.4

�81 .� � D�b� * ��*�T�_ ��&�' D�< .�(� .J�����5 .J!E��V � �� .2004. .5

.� � ���� ��0�� �81������ ����z�� �9�F4 0%)��� .9�G .��C1 .N� ��� � �� � ���f � 9 .2008.

.6

.� � ��,�, �C|1 �m�&: *<92� 0%)��� *+ ��7�)�� q)�� �:��. bD��� £�78 � J!�H�5 �2E- .J�9�Eb� J!,�E� J� C- .g����� �1418Å0.

.7

.�!4�: � � §��� �81 9�C«b���T�_ H9�&�� �����<4 �T���� *+ 0��6� �2 �A�M� � 9 . .9�G .N� ��� � �� �2007.

.8

G �! � .*��� � I�G �81 J��� .���)�� �!!) 9 J!E��V Jb�u- .��!� � ���� J�9�(�$5 @�� .@�I, .N� ��� � ��� � @�� �� �1992.

.9

.�W � a��x� � � "�F��� Y�8$: ��� b*�T�_ *+�&�� 0��� ��). *�� ��%!1�� ?8� �9�Eb� J!,�E� J� C- ��& .g����� � £�78 � O�H�5 �2E- .J!C� � O�H�5 ����+� I� Jb� .J.

.10

.g!84 Y} ���� ���9>9��p�� 0��1��4 9��p�� .9�G .��C1 .N� ��� � �� � J!C E� D�� �!� � 9 . 2009.

.11

.¥� ��)� >!�� �x�1b������ ]94A ])�3 .�(� .OE��V ��M� � 92007. .12

.D�H88� � �tb>!"� 9�"�� �� Y��� ����, �3�10/07/2011 � 1: http://www.hazembeblawi.com/Arabic/ArticleDetails.aspx?ArticleID=158

.13

187

.OC!0 �, �!Cf �81*�T�_ ��&�' *+ �����4 ��<���� ��!�� .J!,�E� ��t�� @�� �9 ���� . .�8� .@�I,1997.

.14

E , Ä!Mf �81� O1�3�� y�1 g��� .~�q)��4 �)"� ��%��&�'F .9�G .��C1 .�A � � 9 .2002. .15

.B��� ?8� >��&�' ����7 t�"1. �!� �)S ��). 0P!� �x?-�� X!���– ��%!1�� b�!7���� @��1.4 ���%L *<!��. ����-� Æ����, �3���07/06/2011 � 1:

http://web.worldbank.org/WBSITE/EXTERNAL/EXTARABICHOME/NEWSARABIC/0,,contentMDK:22317715~pagePK:64257043~piPK:437376~theSitePK:1052299,00.html

.16

.ÕI, ~����LA d!WF *+ ������ ��"�6�� 94�£�½ . O�H�5 9�(�$H� J�v� ���) Æ����, �3��� .09/06/2011 � 1 :http://iefpedia.com/arab/wp-content/uploads/2009/08/jjj7.pdf

.17

.�H� O��1 J����� OC!C�� 9 u3 �4���9�F4 0��1. ������ ]94A�: 9��p�� N� ��� � �� � �Ib- � 9 . .9�G .��C1 .J1�8#� �2004.

.18

.��� 9�& �C« Lbt b9��%_�: y���� (��W34 9)\)�)��� @ � �F°� O���� ���- .���+� I� � 8� .J!2009.

.19

.Ot��V � 1 �8E� b]�+�4 0#�6� 0��# ���\ 8�6� ��N�1� *�T�_ *+�&�� 0��� 9)�. ?8� .J�9�Eb� J!,�E� J� C- .g����� � £�78 � O�H�5 �2E- .J!C� � O�H�5 1997.

.20

J1�Cm � �$5 ~����� O�I�� e�!�� .S) ����V ���)5 J#W *���E� ، Æ����, �3���06/05/2011 � 1: http://www.aljazeera.net/NR/exeres/FCC2128D-C36E-4C58-BE8F-3BBB37501E8C.htm

.21

) ����V .S@��x:�' @��#�� I�F @��#���3 @�%9��p�� @��: �P� �)1. Æ����, �3��� .19/04/2011 � 1 :http://www.aljazeera.net/NR/exeres/2D3BEA1DÈ8FD9È4DBAÈ85F7È

1362E6509802,frameless.htm?NRMODE=Published

.22

.J�9�,� Kbt ��2�:� Y�!V � �� �81 *, � �4 9��p�� e *�T�_ ��&�' *+ 0%)��1 b � 9 .9�G .N� ��� � �� � ���&2009.

.23

.Kbt >!t�*+�&�� ��&�' .�A �V .J!#b$ .N� ��� � �� � *��� ;�k � 9 .2008. .24

.9��  %��)b��&�' 4 ���� *+ ��\��� ���"+ �%�x' .�8� .@�I, .J!���� � �� 2001. .25

.�Hb� �81 e��M� �81 ��!b� � D��f Ë�F �C«������ ����z�� :�%9���� q)��4 �\9)�� � �� . .J�����5 .J!E��V 1998.

.26

188

.�8E� >!0 �,: YH&� D��f Ë�F �C«t�����4 �%�i� @�: ������ ]94A �\9): .J!E��V � �� . .�(� .J�����5 2005.

.27

.­$���$ J!��� OMt ��M¡� �81������ ����z��4 ])�A .�(� .J�����5 .J!E��V � �� .2004. .28

.OMt ��M¡� �81b������ �9�_4 0%)��� ������3 .�(� .����V JE��V � 92002. .29

.� �81 J,�8W�%��&�' ���)�� 9�SF *+ �%���� �������u� . .�(� .J�����5 . J!E��V J3��|� Jb2009.

.30

.J)��(W �C! � � ����T�_ H9�&�� :�L�: ��� �9�"�����)�� ��%!1. ������)� ����.���F . .9�G .N� ��� � �� � 6��f g��� Q�12008.

.31

.�� ��� �C« 9�C«��\9): ]943 ����z� ������ ])�A � 9 . .9�G .��C1 .N� ��� � �� � a���� 2005.

.32

.J� �� ����& *+ ���T�_ ��+�&�� �����: {��% *7��%�: ���P2015 b����, �3��� Y��� :03/10/2011 � 1 :

http://www.raya.com/site/topics/article.asp?cu_no=2&item_no=449860&version=1&template_id=35&parent_id=34

.33

.�$��� � � �M#(� b��\���� ���T�_ �9��p�� *+ ����E3 ~!�4 c�&�� !"< O�H�5 �2E- .g����� � £�78 �1420ë.

.34

.�$��� �C« Æ!�� *, � �� ���"?� !<)"� f��2b .����� .®��9 .> �� � 91989. .35

.�� �,� >!dE� �81"���.4 �1:��� V�: b���T�_ H9�&�� *+ ��\���� �.� .����� .®��9 .��M� � 92004.

.36

.�� �,� YH& >!dE� �81 b�:�� �"+ .�8� .��4�) J����� Jb�u�2004. .37

.�� *bt ���E� �81 �C« b�\���� t�����4 *�T�_ �"?� @�: �9��_ .O�H�5 ��M � O-�E� �2E- .��0��� 1996.

.38

.�� *bt ���E� �81 �C« bD��� !"�� �\���� t����� .�(� .��0��� .O�H�5 ��M � O-�E� �2E- 1996.

.39

189

.¥���b� � � � 1��\���� ���"?� �%�x"�4 *�T�_ ��&�' .�#$ .Jt��� .J3��|� � 9 .1998. .40

.D��x�b� 9 u394�4 *�T�_ 0%)��� ��-� c��"� .9�G .N� ��� � �� � �Ib- � 9 .1999. .41

.��b� ��8V �81 �0�� bc)��� *+ 9��"� Æ����, ��3��� 6½ J$��05/06/2011 � 1 :www.kantakji.com/fiqh/Files/Fatawa/64121.doc

.42

.> ��b� >!0 �,: *, O����T�_ ��&�' l)N *+ ������ ���LAb* 9�E� *, �C« ���5 JE��& .J�9�Eb� J!,�E� J� C- .J!�H�5 2010.

.43

.> ��b� >!0 �,: *, O���b*�T�_ 0%)��� *+ �)1�� O�H�5 �2E- .J!C� � O�H�5 ?8� .J�9�Eb� J!,�E� J� C- .g����� � £�78 �2007.

.44

.> ��b� >!0 �, *, O���+ �%�x' b*�T�_ 0%)���4 ��&�' * .y���� .N� ��� � �� � �! !84 �� � 9 .J�9�Eb� J!,�E� J� C- 2009.

.45

.�b!E� *��� �E� � �)� O 1 �!b� >E- �81 b������ ])�A4 H9�&��4 q)��4 �)"� ���f � 9 .9�G .N� ��� � �� �2004.

.46

� *, * �� �81 .Ox�!b� *��� YH& ��, ~� �G�i�4 s���A1 b .�8� .@�I, .J!C E� g��� � 91990.

.47

.D�(- ®!3�� ��� �C« �!� J��� . �,�4 �C1 �C« b���< >!"7 (�i7 )17 .N� ��� � �� � I�8� � 9 .9�G .��C11989.

.48

.OE3��� b(A �38� .@�I, . J3�E- � 9 . .�1990. .49

Æ����, ��3��� 6½ J$�� .��F�E- @��!8#�� ºE,� J!��- @H��E- X J���� .O !8�� ����05/06/2011 � 1: www.shubily.com/books/tatbiqat.doc

.50

.��4 � � '�M� �,� � 1 )"< @< ����1�����T�_ H9�&�� *+ y������: ������ �9��_ � : @� b*�T�F 9)i� .J�9�Eb� J!,�E� J� C- .g����� � £�78 � O�H�5 �2E- .J!C� � O�H�5 ?8�

2003.

.51

.J��74 Kbt KbtV')�4 ^�)� @�: ���T�_ H9�&�� �: ()". ��# �1:����: 0%)��� �3��� . ���,� :06/08/2011� 1 . :www.darelmashora.com

.52

.OF�,��� � �*�T�_ >��&�' D���� .�8� .@�I, .�!V � 9 .1981. .53

190

.¢��G a��� ����&*7��%�: *+�&� ���P : b�%!��"�� q)��� 0%!�� *�T�_ 0%)��� �3��� Y���Æ����, :03/10/2011 � 1 :

http://www.aawsat.com/details.asp?section=58&article=495310&issueno=10948

.54

.D��$��� �M#(� >!�f �81 bD�1�� ��7���F4 ������ ���)�� .�(� .J�����5 .OE��V ��M� � 92009.

.55

.����� ��M¡� �81 �C«9�m� :�< �?�m��4 0����� �1\ @� V7��� 9!"�� �C1 J$�� . �nuC � J���� .*��78� J� ¨ .J!�H�5 J!��- @�b�uC � J!1��� @�ª!2 � N, �� 3È4 �,����2004.

.56

.D� �E�� �U3 �,�1 b������ ���9����� ���"+ ����< ��9� b���T�_ H9�&���2 J!E��V � �� . .�8� .@�I, .��� � J1�8# �2007.

.57

!�� �C« �x�W �C« .Æ b�4A l2�� �:�� ~)�: V+9 *+ ����*����+� I� ��� J�� �4�� , .58

.��(� �$�, �C«�7��&�'F .�8� .@�I, .@�1�8#C � "��E- � 9 .1991. .59

. �F *bt 9�C«*�T�_ ��&�' ������3 .9�G .�C1 .N� ��� � �� � �0�- � 9 .2004. .60

C« ®��(� .���U� K�G � b�)"�� *+ s�n34 9�m��2 9�(�$� X J!E��V �A��� � ���� Ë�F J b � . .J�9�Eb� J!,�E� J� C- .��& .O�H�5 1995.

.61

�! � O 1 ®3��� �0�#� � �81������ ����z��4 q)��4 �)"� b� .2s��� .�� � ���� ���� .. 2006.

.62

C� �M#(� .���x �!b� Y� b���T�_ q)�� *+ >9��p�� 9�"� .J�����5 .6��f OE��V g��- .�(�2006.

.63

.���x ���� �C« YH&*�T�F ��&�' )17 .����� .�4�) ��, .2008. .64

.�Hb� �81 Y�E� �81 �C« 9�C« �M#(��T�_ H9�&�� *+ c�&�� !"< t���. ���� ��) �4���C)�7 ��:��� g��-� �4!� X4���� }���( b DI� �CE� � J!�H�5 �u�� �nu� [: ���� 6½

31/05/2009 [:3/06/2009.

.65

.{� ZE� 9�C« �C« b��+�&�� ��.�"���.4 ��G����4 �����W3 ���T�_ q)�� .N� ��� � �� � �Ib- � 9 .9�G 2008.

.66

191

~ .J!,�1 O� ~ ��!&� !�: �� ������ ��LA 0W�� ����, �3��� .19/04/2011 � 1 :http://www.bbc.co.uk/arabic/business/2009/09/090904_aftershock_timeline.shtml

.67

.� 1 >!0 �,: b���4!� ������ ��L�� *��� D�+ )17 ����, �3���10/03/2011 � 1 :http://www.aljazeera.net/NR/exeres/81912FE8-CA6C-4B4A-8FBD-C7A0EF377F6F.htm

.68

.�C1 � �81 9 u3 bs9)�.4 *�T�_ ��&�' 8%9�. *+ ��!"� O�H�5 �2E- .J!C� � O�H�5 ?8� .J�9�Eb� J!,�E� J� C- .g����� � £�78 �2003.

.69

.�C1 >! f �81 �C«*<�6� 9�S_ b�\���� t����� l)N *+ D��� V��� *���1��4 >��&�' 4�3 .J�9�Eb� J!,�E� J� C- .g����� � £�78 � O�H�5 �2E- .2004.

.70

X ;�2�M� @���� .�9� �E� �C«"��¡� 9��1"�� .�¡� J m . Æ����, �3�: على 30/05/2011http://www.alghad.com/index.php/article/179282.html

.71

.D9�!E� O78F � �b���T�_ 9��p�� �4�3 .9�G .��M� � 92010. .72

.��� �,� ���b� �81b0�z�� V��� �2. J�9�Eb� J!,�E� J� C- .g����� � £�78 � O�H�5 �2E- .2003.

.73

.D�ZM� O$�4 �C«*�T�_ ��&�' *+ 2��)� .�8� .@�I, .a���� � 9 .1994. .74

.OC23 ���� Kbt b*�T�F ��&�' *+ ���T�_ q)�� ���!-��. *�� �%!"� ������ �4�3 �2E- ,�E� J� C- .J!C� � O�H�5 ?8� .g����� � £�78 � O�H�5 .J�9�Eb� J!2006.

.75

.O��!M� � 1 *, �C« *, � � b����� f�6� ^%�K *+ ���� f��&�� �1. J!C E� J8��- @�I, .����+� I� Jb� .�8�.

.76

.�7$ �+�b���z�� X��<A4 �9��_ �!� �2. £�78 � O�H�5 �2E- .J!C� � O�H�5 ?8� � C- .g����� � .J�9�Eb� J!,�E� J2000.

.77

.�7$ �+� ��&�' *+ 0%)��� ()�?�*�T�_b �2 ?8� .O�H�5 �2E- .J!C� �O�H�5 .J�9�Eb� J!,�E� J� C- .g����� � £�78 �2004.

.78

.J� �$ *, �C« *, � � *, � �81 *��� ®3�� �C« �,�b*m�� �(� .��0��� J8��� .1968. .79

.Éx��� �4� *, � � *, �C« *, � � *, �C« �!��� �,�!&�"�� �%��74 !����� �%!: .6��f � 9 . .�(�2004.

.80

192

.{��� �C« *, �F�) *, �C«������� �%��&�' ��LA I�< s�n34 �:�� Æ����, ��3��� 6½ J$�� .25/05/2011 � 1 :www.iefpedia.com

.81

.OZ�#$ �2d� ����������� ������ ���LA ������ *+ *�T�_ ��&�' k:)N J1�8# � JU2� � 9 . .J���� .®��9 .N� ��� � ��� �2008.

.82

���C�� J��Åd) .OZ�#$ �2d� ���� Æ����, ��3��� 6½ J$�� .J!�H�5 J!3�(- � O�H�5 13/02/2011 � 1 :www.kantakji.com/fiqh/files/finance/f11.doc

.83

.����, �!)�� � *bt y��� J��� S!V�3�� h����� ���)< .�8� .@�I, .~ ��M� � 9 .2001. .84

.É�� �C« *, *��� �E�b�\���� t�����4 �1:��� V�: Æ���� .�8� .O�H�5 OC E� 678� J m���+� I� ��� .

.85

;H1 .OMf {�b�� � � *, 9�Eb� *, ��, �,� *��� bVG�6� ^�.�. *+ VG�&� VG!: g��� � 9 .�8� .@�I, .J!C E� 1986.

.86

.�0�� � ����LA �9�F .�(� .J�����5 .J!E��V � �� .2006. .87

 �� ®��� �81 � � �!b� J��� . Dv��9 ¥: �C!&� ���� ¥���� .'! , N��, � q)��4 �)"�b��&�' 4 .J�9�Eb� J!,�E� J� C- .�� � Æ��- � 92002.

.88

.L�� �0 g!À ®!�� .J!)�C|E� J3H� *� ;�2�3� ;�C 1 J1�Cm b���!�� (��WA ���� %)�W��� �C« ��)����+� I� Jb� .O�� �� .ß�, � �} .g�� @��r.

.89

�81 �U3 .�C« §��������� ���LA4 �!G�?� �!�� :`eT< (3 ^�� N, �� B��� �nuC � ���� 6½ . K, ��M� YHW O�H�5 9�(�$� ��d� *� J!-�E� J!��- J� G Y�t S���� JE��� J�� 95 �� E� J! �,

15È16 vCb�92010.

.90

.��W}� a� �� �C« �C��T�_ q)��b*:��� M�m�� ��%��&�' ���. *+ �E94�4 ��� �2. �2E- .J�9�Eb� J!,�E� J� C- .g����� � £�78 � O�H�5 2001.

.91

.O$�8� �81 9 u3 �C« ®!�� .> b� bD��� ��1\ .�8� .@�I, .~�E� £ �� ;�!t: � 91954. .92

.J!3�(- J m�:494 ..0%)���� ���# 9)xW b��+ �&&-��� ���9!�4 *�T�_����, �3��� Y��� :04/10/2011 � 1 :http://www.almasrifiah.com/2010/07/01/article_414154.html

.93

193

��W}� D�(- �)�� ®!3� .b*�T�F 9)i� @� �)�W4 M���3 ������� ������ ��LA £�½� ���� �81 ? - JE��& O�H�5 9�(�$� J!,�E� J� C- .���& .���E� �81 ? - JE��& OC E� ��� ���� .���E�

.J�9�Eb� 2009.

.94

.>!� ���3� �#� �C«�%9��p�� |+�1�� �9�F .9�G .�� � �A � � 9 .2005. .95

.~�¡- e��M� �81 �!Cf �81 b���T�_ q)�� *+ ����.��� �9�_5 ?8� �2E- .J!C� � O�H� .J�9�Eb� J!,�E� J� C- .g����� � £�78 � O�H�5 2004.

.96

.D���- 9�C« �C« b������4 ��S�-�� @�: *�T�_ *+�&�� 0%)��� }�3 �� � J��(E� J8��- .�(� .N� ��� �2009.

.97

.D���- 9�C« �C«��� b�{6� b���T�_ q)�� b�%)��� b0%) .�(� .N� ��� � �� � J��(E� J8��- 2009.

.98

.��(� ���� bk�4A ]�6� �4� I�< ������ ��LA �n3 Æ����, �3��� .�¡� ����& X Y���01/10/2011 � 1 :http://www.alghad.com/index.php/article/261064.html

.99

.��d� *, M��� X���."��E- � 9 . ����+� I� Jb� .�(� .��0��� . .100

.�����,� � � J!���%!"�4 ������ ])�A .9�G .��C1 .N� ��� � �� � ��E- .2004. .101

.�F�) g��¡� b0�m6�� �%�x'4 ���T�_ ��+�&�� �)\3 .�(� .��0��� .��� � ©�8# � � � �,� � 91996.

.102

.�F�) �C! �T< b�p%!1� ���4!� ���m��� 0r *+ �%2#��� q)���: ���T�_ q)�� �' .����� J8��� .�A �V 2006.

.103

.��Z� ���E� �81 >!0 �,: b*����� *���� (�i� fT\F4 ������ ��LA .�(� .J!E��V � �� 2009. .104

. ���E� �81 �C« J��� ��Z!) 9���� ��LA *����3�� (�i� *+ �%!" :�E9)�. 4 ���\3 JE��& JE8#� . .a �E� .9 �¡,1979.

.105

{�0 L, Kbt������ ])�A b :�"�6�� ��.4�3 b����i. b������S .9�G .��C1 .D��� � 9 .2002.

.106

.T!R >!t� a �� �81 bt�����4 �%�i� @�: ���T�_ H9�&�� � 9� � J���� .9�G .��C1 .N� ��� � �1998.

.107

194

.�7� �C« Kbt� D9 �� Kbt 9�C« b������ ��"�����4 �%�i� }�A ���T�_ H9�&�� � 9 .9�G .��C1 .J1�8#� � N� ��� � �� � �Ib- 2007.

.108

.B��� ��� a��F*����� ��&�' ]�+� : I�< ��?1� b*+�����,���� .2009. .109

���3� .O-�E� 9�(�$� a�3} .B��� ��� a��F2009. .110

.B��� ��� a��F b*����� ��&�' ]�+� �,����2008. .111

.B��� O�H�5 %�M� NCmD'9 9�' :63 )7/1(. .112

.O�H�5 %�M� NCm D'9 9�'110 )12/4 ( )N)� X{6:��{�� q)�\4 y������: ������ �9��_ c�. .113

.O�H�5 %�M� NCmD'9 9�' :40�41 )5/2 45/3 (l�6��: ���� �1:���4 b!<)��: l�+)� X{6:. .114

C��,�@ :���,�8� ��E����

1. ABC, World Bank economist wants coordination on crisis, disponible le: 04/06/2011 sur: http://www.abc.net.au/news/2009-02-04/world-bank-economist-wants-coordination-on-crisis/283546

2. Large Andrew, Financial stability : maintaining confidence in a complex

world, Bank of England Financial stability review December 2003.

3. Patrick Artus et autres, La crise des subprimes, La Documentation Française, Paris, 2008.

4. Roy E. Bailey, the economics of financial markets, Cambridge University Press, UK, 2005.

5. Banque Centrale Européenne, les bienfaits de la stabilité des prix, disponible le 10/07/2011 sur : http://www.ecb.int/ecb/educational/facts/monpol/html/mp_003.fr.html

6. Banque des Règlements Internationaux, 79e Rapport annuel 1er avril 2008 – 31 mars 2009, Bâle, 29 juin 2009.

7. Monique Bourven et Yves Zehr, La crise bancaire et la régulation financière, Conseil Économique, Social et Environnemental, France, 2009.

195

8. Robert boyer et autres, L’économie mondiale : trente ans de turbulences, Cahiers français N° 357, La documentation Française, Paris, 2010.

9. Robert Boyer et autres, Les Crises Financières, La Documentation française, Paris, 2004.

10. Xavier Bradley et Christian Descamps, Monnaie Banque Financement, Editions DALLOZ, Paris, 2005.

11. CNUCED, Historique des prix, disponible le 26/08/2011 sur: http://unctad.org/infocomm/francais/petrole/prix.htm

12. Comptroller of the Currency Administrator of National Banks, OCC’s Quarterly

Report on Bank Trading and Derivatives Activities Fourth Quarter 2007, Washington, USA, 2007.

13. Deutsche bundesbank, report on the stability of the Germany financial system, Monthly report December 2003, Germany, 2003.

14. Dow Jones Industrial Average disponible le 18/04/2011 sur http://fr.finance.yahoo.com

15. Les Echos, La capitalisation des banques a chuté de 5.500 milliards de dollars, disponible le 06/05/2011 sur: http://archives.lesechos.fr/archives/2009/LesEchos/20390-148-ECH.htm

16. Frank J. Fabozzi, Steven V. Mann, Moorad Choudhry, the global money markets, John Wiley & Sons, Inc., New Jersey, USA, 2002.

17. FAO, Fao Food Price Index, disponible le 26/08/2011 sur : http://www.fao.org/worldfoodsituation/wfs-home/foodpricesindex/en/

18. FDIC : Federal Deposit Insurance Corporation, failed bank list, disponible le : 04/06/2011 sur : http://www.fdic.gov/bank/individual/failed/banklist.html

19. Federal Housing Finance Agency, disponible le 14/04/2011 sur: http//www.fhfa.gov

20. Michael Foot, What is financial stability and how do we get it?, The Financial Services Authority, United Kingdom, disponible le: 02/07/2011 sur: http://www.fsa.gov.uk/Pages/Library/Communication/Speeches/2003/sp122.shtml

21. Peter M. Garber, Famous First Bubbles, The Journal of Economic Perspectives, Vol 4, No 2, Spring 1990.

196

22. Glossary of International Economics, Financial stability, disponible le: 02/07/2011 sur: http://www-personal.umich.edu/~alandear/glossary/f.html#FinancialStability

23. Tran Van Hoa and Charles Harvie, The causes and impact of the Asian financial crisis, ST.MARTIN’S PRESS, USA, 2000.

24. Aerdt Houben, Jan Kakes and Garry Schinasi, Toward a Framework for Safeguarding Financial Stability, IMF Working Paper (WP/04/101), International Monetary Fund, June 2004.

25. IFSL Research, Islamic Finance 2010, International financial services London, 2010.

26. IMF, Global Financial Stability Report April 2010.

27. IMF, World Economic Outlook April 2010.

28. IMF, World Economic Outlook, Chapter IV Financial Crises : characteristics and indicators of vulnerability, May 1998.

29. International Labour Office, Global employment trends : January 2010.

30. Charles P. Kindleberger and Robert Z. Aliber, Manias, Panics And Crashes A

History Of Financial Crises, 5th ed, PALGRAVE MACMILLAN, USA, 2005.

31. Laure Klein, La crise des subprimes, REVUE BANQUE EDITION, France, 2008.

32. La Direction Générale De La Compétitivité, De L'industrie Et Des Services, Le 4 pages n°2 : La production industrielle, en recul depuis le début de 2008, a chuté au quatrième trimestre, France, Mai 2009.

33. Oliver Lacoste, Comprendre les crises financières, Editions Eyrolles, Paris, 2009.

34. Libération, Les chiffres de la crise, disponible le 05/06/2011 sur : http://www.liberation.fr/economie/0101123182-les-chiffres-de-la-crise

35. Maher Hasan and Jemma Dridi, the effects of global crisis on islamic and conventional banks : a comparative study, IMF Working Paper WP/10/201, International Monetary Fund, 2010.

36. Frederic S. Mishkin, The economics of money, banking, and financial markets, Pearson Addison Wesley, USA, 7th ed, 2004.

197

37. Le Monde, disponible le 13/04/2011 sur : http://www.lemonde.fr/economie/infographie/2007/09/19/le-taux-directeur-de-la-banque-centrale-americaine_956816_3234.html

38. Jean pierre Moussy, Chronologie de la crise financière 2007-2008, p : 01. Disponible le 18/04/2011 sur : http://www.clesdusocial.com/telechargement/crisefinance-chrono.pdf

39. Jean pierre Moussy, Chronologie de la crise financière 2009, disponible le : 04/06/2011 sur : http://www.clesdusocial.com/telechargement/crisefinance-chrono3-2009.pdf

40. Nasdaq Indice, disponible le 18/04/2011 sur http://www.nasdaq.com

41. Fabrice Pansard, La contagion de la crise des subprimes, Colloque « Les années Bush : L’héritage socio-économique », Paris, les 24-25 Octobre 2008.

42. Jacques Pavoine, les trois crises du XXè siècle, Edition Marketing, Paris, France,

1994.

43. PAMELA PETERSON DRAKE & FRANK J.FABOZZI, The Basics of Finance, John Wiley & Sons, New Jersey, USA, 2010.

44. Dominique Plihon, Les Désordres de la Finance, Office des Publication Universitaires, France, 2006.

45. PRIXIMMO, Saisies immobilières: nouveau record aux Etats-Unis, disponible le 05/06/2011 sur: http://prix-immobilier.info/amerique/saisies-immobilieres-niveau-record-aux-etats-unis/

46. René Ricol, Rapport sur la crise financière, Présidence de la République, France, 2008.

47. S&P 500, disponible le 18/04/2011 sur http://www.standardandpoors.com

48. Garry J. Schinasi, Defining financial stability, IMF Working Paper (WP/04/187), International Monetary Fund, October 2004.

49. Standard & Poor’s, Islamic fianace Outlook 2010.

50. TheCityUK, Islamic Finance May 2011, Financial markets series, London, UK, 2011.

51. Christophe Thibierge, Finance, 2meed, Pearson Education, France, 2007.

198

52. Le cercle turgot, Repenser la planète finanace, Groupe Eyrolles, Paris, 2009.

53. Wikipedia, Krach d’octobre 1987, disponible le 04/04/2011 sur : http://fr.wikipedia.org/wiki/Krach_d%27octobre_1987

54. Wikipedia, Sovereign Default, disponible le 18/03/2011 sur: http://en.wikipedia.org/wiki/Sovereign_default

199

A�1!

����........................................................................ III

���........................................................................ IV

����...................................................................... V

������� ���� ............................................................. VI

���� ���� ............................................................... VII

����� ���� ............................................................... VIII

����� :�5................................................................ �

��� � ! :���� #���$�� %����� ����� &�'(................ 1

��1��............................................................ 2 Y�G 678- :B�- ��d� � ���C�� Y�t J��1 >!0�M�.................................. 3

Y�G g #- : ���C�� Y�t J��1 >!0�M�........................................... 3 Y�G ©�M� : ���C�� ��2M�...................................................... 3 {�|� ©�M� : ���C�� © �)�........................................................ 4

{�|� g #- : B�- ��d� .......................................................... 5 Y�G ©�M� : B�- ��d� J!0��................................................... 5 {�|� ©�M� : B�- ��d� [: J&�f ............................................... 6 6��|� ©�M� : B�- ��d� �A���................................................ 7 N, �� ©�M� : B�- ��d� @�)���................................................ 9

6��|� g #- : D�! ��� ���C�� ��d) g!����� ���................................ 17 Y�G ©�M� : D�! ��� ���C�� ��d) ���......................................... 17 {�|� ©�M� :� D�! ��� ���C�� ��d) X Y ��G ®3�� g!���........................ 20 6��|� ©�M� : J!��- @ �9G ­A�(W............................................ 22

{�|� 678- :D9�(�$� ; 9G � 1 �0��<}� J!��- @�� G .............................. 27 Y�G g #- : J!��- @�� G J!0��................................................. 27

200

Y�G ©�M� : J!��- J� G ��2M�.................................................. 27 {�|� ©�M� :!��- @�� G �!(� J............................................... 30 6��|� ©�M� : D�! ��� B�- ��d� @�� G �����- JE!8#� ......................... 32

{�|� g #- : D9�(�$� ; 9G � 1 J!��- @�� G ��<}.............................. 35 Y�G ©�M� : I(�� w�- � 1 ��<à ............................................. 36 {�|� ©�M� : �!E8� w�- � 1 ��<à .............................................. 37

6��|� 678- :J!��- @�� G >0� � 1 ��d)........................................... 40 Y�G g #- : ��j�$ J!��- @�� G .................................................. 40

Y�G ©�M� : J!��- J� G 1637 �!)���8!���� ...................................... 40 ©�M� {�|� : ��V ��½ J��4 J� �1720 ....................................... 41 6��|� ©�M� : J� J!��- J� G 1929 )>!dE� 9�b�� ........................... ( 42

{�|� g #- : ��|��t J!��- @�� G ................................................. 44 Y�G ©�M� : �,���� ��!�:1987 ................................................ 45 {�|� ©�M� : J!�!b�- J� G 1994 ............................................ 46 6��|� ©�M� : J��!�à J� G 1997 ............................................. 47 N, �� ©�M� : ����V @�!&����� � ;O#8� ��!�� 2000 ......................... 51

6��|� g #- : J!��- @�� G K8, J���- '�H- ................................... 52 Y�G ©�M� : J!��- @�� G K, J���- � �xG .................................... 52

{�|� ©�M� : J!��- @�� �� K�!���� K��!�....................................... 54

� ! � =� .................................................. 57

/(�0 � ! :�1 2�3!� 4�53�� ����6 ���� ��$�......... 59

��1��............................................................ 60 Y�G 678- :J!-�E� J!��- J� G ..................................................... 61

Y�G g #- : J!-�E� J!��- J� G ��+&............................................ 61 Y�G ©�M� : @ ���E� �¬ %&��� � ����V @�!&������ J� �....................... 61

201

{�|� ©�M� : J����E� y���� X N���� ........................................... 62 6��|� ©�M� : ��E�� ©�M�� � g #� � y�E� K, �� ��1........................ 62 N, �� ©�M� : J����E� y���� Y� ��� D�)�< a��................................... 63

{�|� g #- : J!-�E� J!��- J� G �t ��............................................ 65 Y�G ©�M� : ��1 *�2006 *� Y�G O� �b� [:2007 @ ���E� a�� N& ��

J!��- @�1�(�� [��................................................

65 {�|� ©�M� : ��1 *� {�|� O� �b� 2007 ��!-�1 � �E, +W`� J!��- @�,�E(� ....... 66 6��|� ©�M� : vC�8� [: OM)�& *�2008 ©�Cm � 1 �<u� J!��- @�$�MW5 J b �

J�9�(�$� @�1�#�� � �P- J!��- a ��G ...........................

67 N, �� ©�M� : J!����G ��C|��� s�, ;�M�W � �� �, �C!� ?, ¥H3:.............. 68 ���� ©�M� : J� G J2& �- wv�� Y��� "�x *� J�b- Jª8E�� ................. 69

6��|� g #- : O-�E� 9�(�$� � 1 J!��- J� G @�!1 ��............................ 70 Y�G ©�M� : O-�E� 9�(�$� ux�8�............................................... 70 {�|� ©�M� : ����� @ ��4: [�G �............................................. 72 6��|� ©�M� : J!-�E� J!��- J� G J !(t.......................................... 74

{�|� 678- :~�� ��d� *� J!��- J� G ��8��...................................... 76 Y�G g #- : ����b� I� J! � J�9�(�$ J!E\�...................................... 76

Y�G ©�M� : J��!b� X J!-�1 ��3�................................................ 76 {�|� ©�M� : %��8 ��� >PU�� X y�MÑ .......................................... 77 6��|� ©�M� : ��x�P- @ �H1 X ���4 y�MÑ .................................. 78 N, �� ©�M� : ���#� w�- � 1 ��A�M� ��E�� X y�MÑ ........................... 78 ��� ©�M� � : OCPU� I� a�!� *C\ �C�A� X N���......................... 79 ¥9�b� ©�M� : J!��- Y�FG ��E�� X ©�M�� ..................................... 79

{�|� g #- : OA�V 9�(�$� X @�H�W ......................................... 80 Y�G ©�M� : J�9�9�- @�8 #��................................................... 80 {�|� ©�M� : y���� '� ���4 *� �!MP�� ..................................... 81

202

6��|� g #- : �x�P- J!��1 J!��� @����¨......................................... 83 Y�G ©�M� : �x�P- J!��1 y��� � >P\ ®��b�.................................. 83 {�|� ©�M� : J!��- @ �9G ��E�� ��#�........................................... 85 �|� ©�M� 6� : �x�P- N� ��� J!��- @ ����,� ..................................... 86

N, �� g #- : J� G IbM�� D9�(�$� �! 7�� � m ���� JFHW................... 88 Y�G ©�M� : >PU�� ........................................................... 88 {�|� ©�M� : JF�� Y ��G [: J&�f ............................................ 90

6��|� 678- :O�H�: ��d� *� J!��- J� G ��8��.................................. 91 Y�G g #- : �,�� ................................................................ 91

Y�G ©�M� : �,�� ��2M�......................................................... 91 {�|� ©�M� : ��A�M� �E�� �,�� ................................................... 92

6��|� ©�M� : J!��- J� G X �,�� �0�d�.......................................... 93 {�|� g #- : ��¡� ................................................................ 98

Y�G ©�M� : ��¡� ��2M�........................................................ 98 {�|� ©�M� : J!��- J� G X ��¡� �0�d�.......................................... 100

� ! � =�.................................................. 107

:�0 � ! :=3> ���5 ;����<� ;���'( /�...................... 108

��1��............................................................ 109 Y�G 678- :O�H�5 9�(�$� X ���C�� .......................................... 110

Y�G g #- :� J!0�� O�H�5 9�(�$............................................. 110 Y�G ©�M� : O�H�5 9�(�$� ���E�........................................... 110 {�|� ©�M� : O�H�5 9�(�$� l9�8�........................................... 111

{�|� g #- : O�H�5 9�(�$� X ���C�� ........................................ 115 Y�G ©�M� : O�H�5 9�(�$� X ���C�� ��2M�................................. 115 {�|� ©�M� : O�H�5 ���C�� �1 �$............................................. 116

203

6��|� ©�M� : O�H�5 ���C�� ¢, �\........................................... 119 {�|� 678- :J!�H�5 ���C�� g!����.............................................. 122

G g #- Y� : @�����-�, ���C�� h!F............................................. 122 Y�G ©�M� : J,��U- ............................................................ 122 {�|� ©�M� : J����- ............................................................ 125 6��|� ©�M� : J!tHM� ���C�� h!F.............................................. 127 N, �� ©�M� : ��A�M, y����, ���C�� � @�����-�, ���C�� K, a�M� .................. 128

{�|� g #- : ���C�� h!F �� E- ���R @ �...................................... 129 Y�G ©�M� : ; ����, ��à� J½ �- N!,............................................. 130 {�|� ©�M� : > b� N!,.......................................................... 134 6��|� ©�M� : ©�(��� N!,..................................................... 136 N, �� ©�M� : ���&5�, ���C�� ..................................................... 138 ���� ©�M� :��R�, ���C�� K, a�M� ��A�M, y��� � �� E- �..................... 143

6��|� 678- :B�- � ����� � O�H�5 ���C�� ...................................... 145 Y�G g #- : B�- � ����� J!0��................................................. 145

Y�G ©�M� : B�- � ����� ��2M�............................................... 145 {�|� ©�M� : B�- � ����� �F�1............................................... 147

{�|� g #- :�- � ����� X O�H�5 ���C�� ��9 B............................... 151 Y�G ©�M� : D��� � ����� � O�H�5 ���C�� .................................. 152 {�|� ©�M� : J!��- a ��G � @�b�u- X J�|� � O�H�5 ���C�� .................. 154 �M� 6��|� © : Y�FG ��E�� @�8 ��� O�H�5 ���C�� ............................ 155

N, �� 678- :J!�H�5 s�8� J,�r................................................... 159 Y�G g #- : J!�H�5 s�8� J!0��............................................... 159

Y�G ©�M� : J!�H�5 s�8� ���E�.............................................. 159 {�|� ©�M� : J!�H�5 s�8� ��#�� �`�)......................................... 160

204

{�|� g #- :� @�$�E� O�H�5 X�(- ���..................................... 165 Y�G ©�M� : J! W 9 @�$�E�..................................................... 166 {�|� ©�M� : J!&��W @�$�E�.................................................... 168

6��|� g #- : J!�H�5 s�8� � 1 J!-�E� J!��- J� G ��<}......................... 172 Y�G ©�M� : J!8 b� ��<à ....................................................... 172 {�|� ©�M� : J!,�Á5 ��<à ...................................................... 177

� ! � =�................................................. : 179

�����...................................................................... 180

@���� ��� �........................................................... 185

A�1!...................................................................... 198