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Dr. Oscar BernalEconomiste1er décembre 2008
De la crise financière à la récession mondiale
La crise s’étend…
Economic Research – ING Belgium 2
… il est temps de faire le point
Première partie: Trois chocs pour une crise
• Le marché immobilier
• Subprimes, où en sommes-nous?
• Le choc pétrolier
Seconde partie: Conséquences et perspectives
• Marché monétaire à l’arrêt
• Contraction du crédit et récession
• Quelles mesures pour éviter un scénario à la « japonaise »?
• Quid pour les marchés boursiers?
Economic Research – ING Belgium 3
Economic Research – ING Belgium 4
Partie 1: Trois chocs pour une crise
Economic Research – ING Belgium 5
1. Le marché immobilier
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-15
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-5
0
5
10
15
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25
30
35
1999 2000 2002 2003 2005 2006 2008
Etats-Unis Royaume-Uni Irlande Espagne
Evolution du prix moyen des habitations (%, gliss. ann.)
La correction sur le marché immobilier continue
Economic Research – ING Belgium 6
Le marché immobilier a été durement touché et les corrections devraient se poursuivre en 2009
Economic Research – ING Belgium 7
2. Subprimes, où en sommes-nous?
Immobilier et subprime étroitement liés
Economic Research – ING Belgium 8
10
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T1 2001 T1 2003 T1 2005 T1 2007
-20
-15
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-5
0
5
10
15
20
Indice S&P Case Schiller (%, gliss. ann.)
Taux de défaut sur les subprimes (%)
inv.
Economic Research – ING Belgium 9
“La condition nécessaire pour que la crise financière prenne fin est la stabilisation des prix sur le marché immobilier américain.”
Alan Greenspan
Economic Research – ING Belgium 10
La crise n’est pas finie, mais on s’approche (lentement) de la fin…
• 708,2 milliards de $ de dépréciations d’actifs (426,4 milliards pour les banques américaines et 253,6 milliards les européennes)
• Le FMI estime les pertes potentielles aux alentours de 1500 milliards de $
D’importantes dépréciations d’actifs
Economic Research – ING Belgium 11
3. Le choc pétrolier
150
425
700
975
1250
1525
1800
2075
2350
janv.-98 nov.-99 sept.-01 juil.-03 mai-05 mars-07
8
24
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88
104
120
136
152
Importations de pétrole chinoises (vol.) Brent $/baril
Economic Research – ING Belgium 12
Pétrole et inflation
L’envolée des prix de cet été était excessive… tout comme la correction actuelle!
+/-70% de la croissance de la demande émane de la Chine et des pays émergents
Economic Research – ING Belgium 13
Partie 2: Conséquences et
perspectives
Economic Research – ING Belgium 14
1. Le marché monétaire à
l’arrêt
Economic Research – ING Belgium 15
Le marché monétaire demeure sous pression…
Les taux interbancaires sont encore excessivement élevés…
Le principal canal de transmission de la politique monétaire ne fonctionne donc plus correctement car les taux d’intérêts reflètent des conditions monétaires non-conformes avec la politique réelle des banques centrales!
1.50
2.00
2.50
3.00
3.50
4.00
4.50
5.00
5.50
6.00
juin-05 janv.-06 août-06 mars-07 oct.-07 mai-08
Refi Euribor 3M
0.5
1.5
2.5
3.5
4.5
5.5
6.5
juin-05 janv.-06 août-06 mars-07 oct.-07 mai-08
Fed funds (cible) Libor 3M
33.23.43.63.8
44.24.44.64.8
5
juin-08 juil.-08 août-08 sept.-08 oct.-08 nov.-08
Taux marginal pour les MRO (%)
Changement dans la procédure d'adjudication
… et des mesures structurelles ont été prises
Economic Research – ING Belgium 16
La BCE a modifié la procédure d’adjudication de ses opérations de refinancement pour contrer l’explosion du taux marginal
En faisant ça, toutefois, elle n’a fait que parer au plus urgent!
0
50000
100000
150000
200000
250000
300000
juil.-08 août-08 sept.-08 oct.-08 nov.-08
Dépôts auprès de la BCE
Changement dans la procédure d'adjudication
Economic Research – ING Belgium 17
Les dépôts auprès de la BCE demeurent toutefois élevés
Les banques préfèrent encore déposer leurs excès de liquidité auprès de la BCE plutôt que de se prêter mutuellement des fonds
0
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1/9/08 22/9/08 13/10/08 3/11/08
0
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Spread Euribor 3M - Eonia 3M (pb)
CDS senior debt (secteur financier)
Changement dans la procédure d'adjudication
Faillite de Lehman-Brothers
Economic Research – ING Belgium 18
Il faut rétablir la confiance!
Le risque de marché demeure élevé!
Economic Research – ING Belgium 19
2. Contraction du crédit et récession
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30
40
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T3 2005 T3 2006 T3 2007 T3 2008
Conditions d'octroi de crédits aux entreprises
Conditions d'octroi de crédits aux ménages
Les critères d’octroi de crédits se resserrent…
La part de banques annonçant un resserrement des conditions d’octroi du crédit augmente sensiblement en Europe
Economic Research – ING Belgium 20
… et les crédits se contractent effectivement
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5
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févr.-05 déc.-05 oct.-06 août-07 juin-08
Crédits alloués par les banques américaines (% 3m ch. ann.)
Crédits alloués par les banques européennes (% 3m ch. ann.)
Economic Research – ING Belgium 21
L’ensemble des sources de financement sont sous pression et pèsent sur les crédits effectivement octroyés
La crise devient « réelle » et les Etats-Unis sont entrés en récession…
Economic Research – ING Belgium 22
0
0.5
1
1.5
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2.5
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4.5
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T1 2001 T3 2002 T1 2004 T3 2005 T1 2007 T3 2008
-20
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15
Croissance PIB Etats-Unis (% gliss. ann.)
Indice ECRI (% gliss. ann.)
… tout comme la Zone euro
Economic Research – ING Belgium 23
0
0.5
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1.5
2
2.5
3
3.5
T1 2001 T3 2002 T1 2004 T3 2005 T1 2007 T3 2008
0
0.1
0.2
0.3
0.4
0.5
0.6
0.7
0.8
0.9
1
Croissance PIB ZE (% gliss. ann.) Indicateur Euro-coin
Economic Research – ING Belgium 24
Source: ING
2006 2007 2008 2009 2010
Etats-Unis 2.9 2.2 1.2 -0.9 1.6
Zone euro 2.9 2.6 1.1 -0.5 1.5
Belgique 2.9 2.7 1.3 -0.2 1.7
Japon 2.4 2.0 0.5 -0.9 1.5
Chine 11.1 11.4 9.8 8.0 9.0
RU 2.9 3.0 0.8 -1.7 1.0
Au total, deux années de croissance médiocre
3. Quelles mesures pour éviter un scénario à la « japonaise »?
Economic Research – ING Belgium 25
A l’époque, le Japon a mis du temps à réagir…
0
5000
10000
15000
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30000
35000
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89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02
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Nikkei 225 Taux à court terme (O/N)
Fonds publics pour soutenir des entreprises spécialisées dans le crédit hypothécaire
Injections de capital dans les principales banques
Economic Research – ING Belgium 26
Ce n’est pas le cas des Etats-Unis (et dans une moindre mesure de l’Europe)
800
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janv.-05 août-05 mars-06 oct.-06 mai-07 déc.-07 juil.-08
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S&P 500 Fed funds (cible)
Injections de capital
Economic Research – ING Belgium 27
La Fed a réagi promptement en abaissant ses taux, au risque de se retrouver sans « munitions »
Economic Research – ING Belgium 28
Mesures drastiques
• Etats-Unis
• Plan Paulson (700 milliards de $), à la base, devait servir à racheter les « actifs toxiques », désormais, stratégie “à l’européenne” (recapitalisation des banques)
• Plan de la Fed visant à soutenir le crédit (800 milliards de $)
• Europe
• Garanties pour les prêts interbancaires
• Recapitalisation des banques
• Plan de la Commission Européenne et des Etats membres (200 milliards d’€)
Economic Research – ING Belgium 29
Les gouvernements prennent leurs responsabilités…
3.2
2.0
3.4
3.4
9.1
16.0
16.4
17.2
33.5
0 10 20 30 40
Espagne
Allemagne
France
Royaume Uni
Pays-Bas
Recapitalisations Garanties
% du PIB nominal (prév. 2008)
… et les banques centrales ne resteront pas inactives
Economic Research – ING Belgium 30
La Fed…
Economic Research – ING Belgium 31
0
1
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7
98 00 02 04 06 08
3.5
4
4.5
5
5.5
6
6.5
Fed funds (cible) Taux de chômage aux Etats-Unis (%)
inv.
Fed funds à 0.5% en fin d’année et les 0% ne peuvent plus être exclus pour 2009
… et la BCE vont abaisser les taux!
Economic Research – ING Belgium 32
1.5
2
2.5
3
3.5
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4.5
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5.5
juil.-00 sept.-02 nov.-04 janv.-07 mars-09
-25
-20
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-5
0
5
10
Refi Enqûete emploi (CE, av. 6m)
D’abord paralysée par l’inflation, la BCE va devenir plus agressive et les taux pourraient descendre sous les 2% l’année prochaine
4. Quid pour les marchés boursiers?
Economic Research – ING Belgium 33
L’aversion au risque est maximale…
-1
-0.8
-0.6
-0.4
-0.2
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0.2
0.4
0.6
0.8
1
janv.-05 oct.-05 juil.-06 avr.-07 janv.-08
Aversion au risque (+1 = aversion totale)
Economic Research – ING Belgium 34
… et la volatilité à son comble
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95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11
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Fed Funds (cible, av. 2 ans) S&P VIX (indice de volatilité)
Economic Research – ING Belgium 35
Le retour au calme ne doit pas être attendu avant le second semestre de 2009
Economic Research – ING Belgium 36
Conclusion
• Les tensions sur le marché immobilier, les subprimes et le choc pétrolier nous ont amenés à la plus grave crise mondiale depuis les années 30
• Le marché monétaire ne fonctionne toujours pas correctement malgré les mesures adoptées par les banques centrales
• Les conditions du crédit se resserrent et une récession mondiale s’annonce
• Cependant, des mesures drastiques ont été prises, tant par les gouvernements que par les autorités monétaires
• Celles-ci devraient encore abaisser leurs taux dans les mois à venir
• Les marchés financiers et l’économie en général demeurent fébriles et on ne doit pas attendre de reprise avant la fin de 2009
Economic Research – ING Belgium 37
Certain of the statements contained in this release are statements of future expectations and other forward-looking statements. These expectations are based on management’s current views and assumptions and involve known and unknown risks and uncertainties. Actual results, performance or events may differ materially from those in such statements due to, among other things, (i) general economic conditions, in particular economic conditions in ING’s core markets, (ii) changes in the availability of, and costs associated with, sources of liquidity such as interbank funding, as well as conditions in the credit markets generally, including changes in borrower and counterparty creditworthiness, (iii) the frequency and severity of insured loss events, (iv) mortality and morbidity levels and trends, (v) persistency levels, (vi) interest rate levels, (vii) currency exchange rates, (viii) general competitive factors, (ix) changes in laws and regulations, and (x) changes in the policies of governments and/or regulatory authorities. ING assumes no obligation to update any forward-looking information contained in this document.
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