citywire 19 09 2013 compl_v3
TRANSCRIPT
Deutsche Asset & Wealth Management
Smarter Equity Investing
19. September 2013
Dieses Dokument richtet sich ausschließlich an institutionelle Anleger.
Agenda
01
02
03
04
Passive Investments in DeAWM
Portfoliogewichtung: Alternativen zur Market Cap Gewichtung
CROCI: Systematische Anwendung Fundamentaler Analyse
Risk Premia – Identifizieren und Nutzen beständiger Alphaquellen
Dieses Dokument richtet sich ausschließlich an institutionelle Anleger.
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Passive Investments in DeAWM
Focus: ETFs und Funds
01
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Trends im passiven Asset Management
4
Globales Wachstum (USD Mrd.)
(1) Compound Aggregate
Quellen: P&I/Towers, The World‘s 500 Largest Asset Managers, Ende 2011
2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011
0
1.000
CAGR(1) seit
2000: 11,57%
2,5% -2,4%
37,9%
23,5% 9,7%
16,0%
-25,4%
8,7%
21,7%
-1,4% 62,0%
2.000
3.000
4.000
5.000
6.000
7.000
8.000
9.000
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Passive Anlagen auf einen Blick Alle Anlageklassen – alle Verpackungen
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Pensions-
Fonds
Honorar-
berater
Stiftungen
Versicherungen
Hedge
Fonds
Aktien
Renten Multi-Asset
Alternative
Anlagen
Zertifikate
ETCs
Systematische
Fonds
100% Passiv
Mandate
Options-
scheine
ETFs US
ETPs
Fund
of Funds
Privatbanken
Family
Offices
Selbst-
entscheider
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AWM-Integration macht die Deutsche Bank zu einem der größten Passive Investment Anbieter in Europa
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EUROPA Europa
ETF AuM
Sonstiges Passive AuM
Europa (Fonds / Zertifikate + Mandate)
Europa
Passive AuMs
Asset Manager In Mrd. EUR In Mrd. EUR In Mrd.EUR
Blackrock 87 338 425
Legal & General 0 300 300
State Street Global Investors 1 202 203
DB Passive (Beta & Beta+) 39 47 86
Credit Suisse AM 12 70 82
Vanguard 0 51 51
UBS Global AM 9 32 41
Natixis 0 37 37
MN 0 30 30
Zürcher Kantonalbank ZKB 12 17 29
Lyxor ETF 27 0 27
Pictet Funds 0 21 21
Amundi 7 12 19
Zu DB Passive
Investments gehören
die Bereiche:
— ETFs
— Zertifikate,
Optionsscheine
— Systematic Funds
— ETCs
— ETPs US
— Passive institutional
mandates
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Als „Smart Beta“ wird die systematische Umsetzung alternativer
Investmentstrategien mit folgenden wesentlichen Merkmalen bezeichnet:
— Optimierung bestehender Beta Strategien mit dem Ziel eine Outperformance zur relevanten
Benchmark zu erzielen, bzw. Risiko zu reduzieren.
— Kostengünstige und effiziente Umsetzung von Investmentthemen.
— Neue Indizes sollen dem Investor die Möglichkeit geben, von der Performance des alternativen
Ansatzes bei gleichzeitiger Risikoreduktion als Ziel zu profitieren.
— Erste Investoren für Smart Beta Strategien waren institutionelle Kunden in den USA. Inzwischen hat
sich Smart Beta auch zu einem Trend in Europa entwickelt. Große Zuflüsse sind insbesondere bei
den Strategien „Low Volatility“ und „Risk Parity“ zu verzeichnen.
Smart Beta als Investmentansatz
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Smart Beta entwickelt sich aktuell nach 2 Trends:
— Factor Beta: Ausnutzung durch stock-selection von den folgenden Faktoren/Investmentstilen:
Momentum, Value, Low Vol, Wachstum etc. Beispielhaft hierfür ist die die “Low Volatility” Strategie,
welche das Ziel hat, von den Eigenschaften der Aktien mit geringer Volatilität zu profitieren.
— Portfolio-Weighting: Anwendung einer alternativen Gewichtung zur Benchmark-Gewichtung: equal
weighting, risk parity, min. variance, max. diversification etc. Beispielhaft hierfür ist die S&P Equal
Weight Strategie, wo alle Aktien im S&P 500 Universum gleichgewichtet werden.
8
Smart
Beta
Die Entwicklung von “Smart Beta”
1970s 1980s 1990s Now
Active
Alpha
Beta
Alpha
Factor
Beta
Country
Beta
Regional
Beta
Sector
Beta
ETFs
Portfolio
Weighting
Factor Beta
Risk Premia
Alternatives
Smart-Beta ermöglicht nun auch eine transparente und kostengünstige
Extraktion von marktunabhängigen Factor returns durch Risk Premia Ansätze.
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Portfoliogewichtung: Alternativen zur
Market Cap Gewichtung 02
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Gedanken zur Market Cap Gewichtung
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Traditionelle Indizes bieten eine hohe Kapazität, hohe Liquidität und geringen Turnover, es besteht
jedoch die Möglichkeit…
.
…einer Konzentration
einzelner Titel
…der ineffektiven
Zusammensetzung …der Investition in
„teure“ Aktien
…geringerer
Performance
0
20
40
60
MSCI World: Summe der Gewichte nach
Qunitil
0
5
10
15
MSCI World: 5Y durchschnittlicher IRR nach Quintil
0
2
4
6
MSCI World: Durchschnitt P/B
nach Qunitil
0
50
100
150
200
250
Jan/99
Jan/02
Jan/05
Jan/08
Jan/11
Performance Market Cap vs. Smart Beta
Indizes
MSCI WorldMSCI World Equal WeightMSCI World Min Vol
…was zu begrenzten risikobereinigten Renditen führt.
Quelle: Deutsche Bank, Bloomberg, 01.01.1999 bis 30.08.2013. Wertentwicklungen in der Vergangenheit sind kein verlässlicher Indikator für künftige Wertentwicklungen.
Smart-Beta biete zahlreiche Lösungen um anerkannte Nachteile traditioneller
Market Cap Indizes anzusprechen.
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Datum 2010 DB Blue template
S&P 500 Equal Weight Index vs. S&P 500 Index
0
200
400
600
800
1000
1200
S&P 500 Index S&P 500 Equal Weight Index
Quelle: Deutsche Bank, Bloomberg, 01.01.1990 bis 11.06.2013. Wertentwicklungen in der Vergangenheit sind kein verlässlicher Indikator für künftige Wertentwicklungen.
(*) Quelle: S&P Dow Jones Indices
Historische Wertentwicklung - (01.01.1990 – 11.06.2013)
11
Simulierte Wertentwicklung*
Jährliche Rendite in % 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013
S&P 500 Equal Weight Index -11.9 35.5 15.6 15.1 1.0 32.0 19.0 29.1 12.2 12.0 9.6 -0.4 -18.2 41.0 17.0 8.1 15.8 1.5 -40.9 50.9 20.8 -1.0 17.6 19.1
S&P 500 Index -3.1 30.5 7.6 10.1 1.3 37.6 23.0 33.4 28.6 21.0 -9.1 -11.9 -22.1 28.7 10.9 4.9 15.8 5.5 -37.0 26.5 15.1 2.1 16.0 15.1
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CROCI: Systematische Anwendung
Fundamentaler Analyse 03
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— ...wurde 1996 durch die DB Global Equity Valuation Group entwickelt und ist ein
unternehmenseigenes, fundamentales Researchmodell
— ...wird ermittelt durch ein Team von 50 Analysten (unabhängig von Equity Research),
die Bilanzdaten von 800 Unternehmen analysieren
— ... wandelt die Bilanzdaten anhand eines definierten Regelwerkes um zur Bewertung
von Unternehmen
— ...bildet somit eine einheitliche Bewertungsgrundlage, unabhängig von Ländern und
Sektoren
— ...zielt darauf ab, die am Markt unterbewerteten Aktien anhand ihres ökonomischen
KGVs zu identifizieren
— ...bildet somit die Grundlage zur Investition mit dem Ziel eines langfristigen
Kapitalwachstums
Das CROCI-Analyseverfahren Kurzüberblick
Cash Return on Capital Invested....
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Ein transparentes Investment?
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Marktkapitalisierung: 1,75 Mrd. USD
Gewinn: 0,32 Mrd. USD
KGV: 5,4
Marktkapitalisierung: 190,17 Mrd. USD
Gewinn: 16,68 Mrd. USD
KGV: 11,9
CROCI schaut hinter die Fassade
Die "CROCI-Analyse" versucht die inneren Werte zu erkennen und die
Unternehmen mit der vergleichsweise besten Substanz bei günstigem Preis zu
finden.
Quelle: Bloomberg. Stand 31.01.2012 Wertentwicklungen in der Vergangenheit sind kein verlässlicher Indikator für künftige Wertentwicklungen.
SuperValu Walmart
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Wie sieht die Ermittlung von ökonomischen Daten genau aus?
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Substanzstarke und günstig bewertete Aktien sollen identifiziert werden – ohne
Analystenmeinungen mit einzubeziehen
Einbeziehung von stillen Reserven und Verbindlichkeiten
Abschreibung von ähnlichen Aktivposten auf die gleiche Art
und Weise
Schätzung des Wiederbeschaffungswertes
Kalkulation von immateriellen Vermögenswerten
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Genaues Hinschauen lohnt sich bei der Suche nach Substanz und günstiger Bewertung!
Abschreibungen auf die gleiche Art und Weise
— Lufthansa schreibt ihre Flugzeuge über 12 Jahre ab, British Airways dagegen über 18
bis 25 Jahre
— Durch die schnellere Abschreibung entstehen steuerliche Vorteile für Lufthansa
— Die unterschiedlichen Abschreibungen haben lediglich einen regulatorischen und
keinen ökonomischen Hintergrund, verfälschen aber somit die Vergleichbarkeit der
Bilanzen und somit der Bewertungskennzahlen
Im Zuge der „CROCI-Analyse“ werden verschiedene Abschreibungsarten
vergleichbar gemacht.
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Genaues Hinschauen lohnt sich bei der Suche nach Substanz und günstiger Bewertung!
Berücksichtigung der Investitionen in Forschung und Entwicklung
— BMW investiert knapp sechs Prozent seines Jahresumsatzes in Forschung und
Entwicklung (2012 waren es 3,95 Mrd. USD)
— Der dadurch geschaffene intellektuelle Wert, die künftigen Cashflows und der
Wettbewerbsvorteil werden nicht in der Bilanz erfasst
— Die Berücksichtigung der Ausgaben für Forschung und Entwicklung ermöglicht somit
einen realistischeren Vergleich mit anderen Unternehmen
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Genaues Hinschauen lohnt sich bei der Suche nach Substanz und günstiger Bewertung!
Berücksichtigung des Wiederbeschaffungswertes
— General Electric weist zum Geschäftsjahresende 2012 einen Wert von 35,878 Mrd.
USD für technische Anlagen und Maschinen aus (dies entspricht fast 7% der
gesamten Bilanzsumme)
— Sachanlagen werden jedoch in der Bilanz zu historischen Kosten ausgewiesen und
entsprechend abgeschrieben
— Die Berücksichtigung des aktuellen Wiederbeschaffungswertes und damit auch der
Inflation ermöglicht erst eine aussagekräftige Bewertung
Bei Anlagen mit einer ökonomischen Laufzeit von 20 Jahren hätte sich in
den USA seit 1992 eine kumulierte Inflation von 61,8% ergeben
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Genaues Hinschauen lohnt sich bei der Suche nach Substanz und günstiger Bewertung!
Ein transparentes Investment!
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Marktkapitalisierung: 1,75 Mrd. USD
Gewinn: 0,32 Mrd. USD
KGV: 5,4
Ökonomisches KGV: 29.5
Marktkapitalisierung: 190,17 Mrd. USD
Gewinn: $ 16,68 Mrd. USD
KGV: 11,9
Ökonomisches KGV: 17.9
Gemäß der CROCI-Analyse ist Walmart das deutlich günstiger bewertete
Unternehmen
SuperValu Walmart
Quelle: Bloomberg. Stand 31.01.2012 Wertentwicklungen in der Vergangenheit sind kein verlässlicher Indikator für künftige Wertentwicklungen.
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Universum:
S&P 500-Index /
Topix 100
50 Deutsche-
Bank-Analysten
40 US Unternehmen bzw.
30 Jpn Unternehmen
Prognosefrei
Gleichgewichtung
Nachweislich überlegen
Konzentriertes Portfolio mit den nach CROCI ausgewählten Aktien
Keine Erwartungen, nur Fakten
Vermeidung hoher Einzeltitelrisiken
Funktioniert seit 1996
Transparent und nachvollziehbar
Disziplinierte Auswahl
Selektion
Bilanzqualität-
Screening (siehe
Folgeseite)
der günstigsten
Substanzwerte Ohne Finanztitel
DB Platinum CROCI US und CROCI Japan Ein klarer Investitionsprozess führt zu einer überlegenen Titelauswahl
Die werthaltigsten Unternehmen in einem Fonds
Portfolio
Wertentwicklungen in der Vergangenheit sind kein verlässlicher Indikator für künftige Wertentwicklungen.
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DB Platinum CROCI- Fonds Zusammenfassung Sehen, was anderen entgeht
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Transparenz
CROCI unterliegt einem klaren und transparenten
Investitionsprozess: festgelegte Anzahl an Aktien, gleichgewichtet,
monatlich angepasst
Qualität CROCI identifiziert systematisch substanzstarke und günstig
bewertete Aktien
Performance CROCI ist nachweislich überlegen und erzielt seit Auflegung eine
Überrendite
Kontinuität CROCI bewertet Unternehmen anhand ihrer ökonomischen Daten,
welche aus einem definierten Regelwerk gewonnen werden
Wertentwicklungen in der Vergangenheit sind kein verlässlicher Indikator für künftige Wertentwicklungen.
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DB Platinum CROCI Fonds Stammdaten
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Fonds Fonds
Währung4
Insti. Anteilsklasse Retail Anteilsklasse Morningstar
Rating5 ISIN TER1 ISIN TER Trailer Fees
CROCI US USD LU0194165345 0,61% LU0194164702 1,15% 0,50%
CROCI Japan JPY LU0194164538 0,61% LU0194163647 1,15% 0,50%
CROCI Germany EUR LU0228581574 0,61% LU0228580766 1,40% 0,75%
CROCI Euro EUR LU0194163308 0,61% LU0194163050 1,15% 0,50%
CROCI Asia Pacific USD LU0406455781 0,91% LU0406454545 1,70% 0,75%
CROCI World3 EUR LU0332019586 0,76% LU0332018422 1,55% 0,75%
CROCI Sectors EUR LU0419225080 0,91% LU0419225247 1,55% 0,75%
Branchen Stars2 EUR LU0227853388 0,71% LU0227852737 1,50% 0,675%
CROCI Global Dividends USD LU0781546162 0,76% LU0781545867 1,55% 0,75% N/A
CROCI US Dividends USD LU0808750292 0,61% LU0808749872 1,15% 0,50% N/A
1Gesamtkostenquote (TER) = Verwaltungsgebühr + Fixgebühr + Taxe d’Abonnement
2 Branchen Stars ist CROCI Sectors mit monatlicher Euro Währungsabsicherung
3 Die Daten für CROCI World Fonds vor 6. Mai 2011 beziehen sich auf den CROCI World Giants EUR Fonds (Fondsmerger)
4 Weitere Anteilsklassen in verschiedenen Währungen und thesaurierende oder ausschüttende Anteilsklassen sind verfügbar
5 Rating für eine Anteilsklasse, Rating für anderer Anteilsklassen kann eventuell abweichen
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DB Platinum CROCI Fonds Historische Wertentwicklung seit Auflegung1 per 30.08.2013
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Fonds Benchmark Index Auflegungsdatum Kummulierte
Rendite
Annualisierte
Rendite
Annualisierte
Überrendite nach
Kosten2
CROCI US S&P 500 Net TR Aug-04 107,4% 8,37% 2,39%
CROCI Japan TOPIX 100 TR Aug-04 20,1% 2,04% 1,23%
CROCI Germany DAX TR Sep-05 75,7% 7,36% 0,77%
CROCI Euro EuroSTOXX 50 TR Aug-04 65,0% 5,68% 2,54%
CROCI Asia Pacific MSCI AP ex Japan Net USD Jan-09 80,9% 13,72% -4,2%
CROCI World4 MSCI World Net EUR Feb-08 35,9% 5,71% 0,93%
CROCI Sectors MSCI World Net EUR Apr-09 127,4% 20,55% 4,17%
Branchen Stars3 MSCI World Net EUR Okt-05 76,8% 7,52% 3,57%
CROCI Global Dividends MSCI World HDY Net USD Aug-12 6,9% 14,43% 0,68%
CROCI US Dividends S&P High Yield Aristocrats Nov-12 20,6% 24,49% 3,73%
1Auflgegunsdatum bezieht sich auf das Datum als die erste institutionelle Anteilsklasse eines Fonds für einen bestimmten CROCI Index aufgelegt wurde
2Annualisierte Überrendite nach Kosten ist die Differenz zwischen annualisierte Rendite für einen bestimmten Fonds und der der jeweiligen Benchmark
3Branchen Stars ist CROCI Sectors mit monatlicher Euro Währungsabsicherung
4 Die Daten für CROCI World Fund vor 6. Mai 2011 beziehen sich auf den CROCI World Giants EUR Fonds (Fondsmerger)
Quelle: Deutsche Bank, 2013. Wertentwicklungen in der Vergangenheit sind kein verlässlicher Indikator für künftige Wertentwicklungen. Die Renditen werden abzüglich aller
Fondskosten angezeigt (Verwaltungsgebühr + Fixgebühr + Taxe d’Abonnement).
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Risk Premia – Identifizieren und Nutzen
beständiger Alphaquellen 04
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Vorstellung einer Produktidee für einen neuen Deutsche Bank Aktienfonds:*
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Die oben erwähnte Produktidee dient ausschließlich zu Diskussionszwecken. Die Auflegung des Fonds erfolgt unter der Voraussetzung aller notwendigen DB internen und
regulatorischen Bestimmungen.
Der Equity Premia Fonds:
― Soll Zugang zu einem Portfolio basierend auf mehrere Equity Risk Premia Indizes bieten.
― Das Portfolio würde regelmäßig anhand einer Risiko Gleichgewichtung umgeschichtet werden.
― Je nach Marktentwicklung hätte die DeAWM die Möglichkeit, das Portfolio von Zeit zu Zeit
anzupassen und zu modifizieren.
― Würde vollständige Transparenz des Portfolios durch tägliche Veröffentlichung von Bewertungen
und Komponenten bieten.
Ein ganzheitlich ausgerichteter Vorgang zum Risk Premia-Ansatz der
Deutschen Bank:
― Zugang zum preisgekrönten Research der Deutschen Bank für Equity Risk Premia.
― Robuste Umsetzung von quantitativen Strategien um die ausgewählten Equity Risk Premia zu
entnehmen.
Produktidee
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— Investoren sind sich zunehmend der Notwendigkeit bewusst, sich weg vom traditionellen
Aktienrisiken zu diversifizieren.
— Traditionelle Aktien- und Anleiheportfolien werden in Zeiten von Marktturbulenzen von Kursrisiken
beherrscht.
— Selbst sogenannte „Endowments Models“ (wie bspw. das Yale Modell), die durch die Allokation in
alternative Anlagen Diversifizikationseffekte suchen, haben sich während der jüngsten Finanzkrise
als unwirksam bewiesen.
— Ist echte Diversifikation grundsätzlich unerreichbar?
— Allmählich entsteht ein neues Paradigma – Diversifikation durch Beteiligungen an Risk Premia:
— Alte Ideen, umgesetzt durch neue Wege.
— Erfassung von liquiden, unkorrelierten Ertragsquellen.
— Einfache, logische und gut nachvollziehbare Strategien.
— Portfolios sind so konstruiert, um größtmöglich von Diversifikationseffekten zu profitieren.
— Einige der weltweit fortgeschrittensten und kostensensibelsten Investoren weisen hierfür den Weg.
26
Der “Risk Premia-Ansatz” zur Portfoliokonstruktion Hintergründe
Produktidee
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Was steht hinter Risk Premia? Vorläufige Definitionen
27
— …Andere repräsentieren
systematische Investments
in Anlageklassen mit
bestimmten Eigenschaften
oder das Handeln von
vergleichbaren
Investments um von den
folgenden Strategien zu
profitieren:
— Investmentstrategien wie
der Value-Ansatz,
Momentum und Size
— Convertible arbitrage,
merger arbitrage
Strategien
— Implizite und realisierte
Volatilitätsstrategien
— “Carry” Strategien wie FX
carry oder rates term carry
— Einige Risk Premia stellen
einen einfachen Zugang zu
Überrenditen einzelner
Anlageklassen dar…
— Darunter:
— Aktienrisikoprämien
— Kreditrisikoprämien
— Prämie, bezogen auf ein
bestimmtes Risiko
— Beständige Ertragsquelle
auf die systematisch
zugegriffen werden kann.
Diese wird auch als
alternatives Beta
bezeichnet
Produktidee
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— Erklärbarkeit: Risk Premia sollte eine starke Basis zum Fortbestand haben.
— Beständigkeit: Es muss eine gute Argumentation für Risk Premia geben.
— Rendite/Risiko Profil: Jedes einzelne Risk Premium muss attraktive Renditeeigenschaften
nachweisen können.
— Einzigartigkeit: Beim Aufbau eines diversifizierten Portfolios sollte jedes Risk Premium eine
geringe Korrelation zu traditionellen Marktbetafaktoren aufweisen.
— Verfügbarkeit: Die Risk Premia sollten ausreichend kostengünstig verfügbar sein, um eine
Verringerung der Rendite zu verhindern.
— Vollständige Transparenz: Jede einzelne Strategie ist systematisch, zuverlässig und basiert auf
klar definierten Regeln.
Risk Premia Expertise in der Deutschen Bank Identifizierung der Risk Premia
Jedes identifizierte Risk Premium muss mehrere Kriterien erfüllen:
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Produktidee
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Portfolio Overview¹ Equity Risk Premia Strategiebeschreibung
29
Value
Momentum
Qualität
Low Beta
Größe
― Das von Fama-French² 1992 vorgestellte Value Investmentkonzept beschreibt, dass relativ
günstig bewertete Aktien langfristig relativ teuer bewertete Aktien schlagen.
― Laut Forschungsergebnissen können Kennzahlen wie P/E und EBITDA/EV als zuverlässige
Indikatoren zur Bewertung von Aktien dienen.
― Die Realität zeigt, dass nicht die Quantität des Umsatzes eines Unternehmens entscheidend für
dessen zukünftige Wertentwicklung ist, sondern vielmehr die Qualität.
― Die Qualität des Umsatzes wird vor allem durch „Accruals“ (die Differenz zwischen „cash
earnings“ und „accounting earnings“) und Return on Invested Capital bestimmt.
― Historische Preismuster im Wertverlauf einer Aktie, in der Literatur als Momentum beschrieben,
können ein Indikator für die zukünftige Wertentwicklung dieser Aktie sein.
― Jegadeesh and Titman³ (1993) zeigen, dass der Kauf vergangener Gewinner, respektive
Verkauf vergangener Verlierer (Haltezeit 3-12 Monate) eine Zusatzrendite erwirtschaften kann.
― Langzeitstudien (Baker4) zeigen, dass Portfolios mit geringer Volatilität und Beta eine
Kombination aus hoher durchschnittlicher Rendite und geringem Drawdown bieten.
― Der Grund für dieses strukturelle Alpha scheint in einem ineffizientem Markt zu liegen, der sich
aus irrationalem Investorenverhalten ergibt.
― Langzeitstudien (Banz, 1981)5 zeigen eine Outperformance von Unternehmen mit geringer
Marktkapitalisierung gegenüber Unternhemen mit hoher Marktkapitalisierung.
(1) Die Liste der Equity Risk Premia Strategien dient lediglich illsutratorischen Zwecken. Die Liste könnte nicht vollständig sein und könnte in Zukunft Änderungen unterliegen.
(2) “The Cross-section of Expected Stock Returns”, Eugene F. Fama and Kenneth R. French, June -1992
(3) “Returns to Buying Winners and Selling Losers: Implications for Stock Market Efficiency” , Jegadeesh and Sheridan Titman, March – 1993
(4) “Benchmarks as Limits to Arbitrage: Understanding the Low-Volatility Anomaly”, Malcolm Baker, Brendan Bradley and Jeffrey Wurgler. Feb – 2011
(5) “The Relationship between Return and Market Value of Common Stocks”, Rolf W. Banz, March - 1981
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— In der Regel bekommt die Höhe des erzielten Ertrags eines Unternehmens am meisten
Aufmerksamkeit. Allerdings ist die Qualität der Erträge ein wesentlich besseres Maß für deren
zukünftige Entwicklung.
— „Accruals“ (die Differenz zwischen „cash earnings“ und „accounting earnings“) sind ein gutes Maß für
die Qualität der Erträge. „Accrual earnings“ sind weniger zuverlässig als cash earnings, da diese die
subjektiven Einschätzungen der Ein- und Ausgaben, die über den Zeitraum hinweg erfasst werden,
beinhalten.
— Die akademische Forschung (Sloan, 1996) hebt hervor, dass die Ertragsentwicklung im
Zusammenhang mit Rückstellungen („accruals“) weniger Beständig sind als Einkommen durch
tatsächliche Zahlungen.
— Beispielhafte Implementierung:
(i) Die 20% der am wenigsten liquiden Aktien sowie Finanztitel werden von dem MSCI World ausgeschlossen.
(ii) Für die verbleibenden Aktien werden auf monatlicher Basis Punktzahlen für Rückstellungen, sowie für die Renditen
des eingesetzten Kapitals berechnet.
(iii) Die Punktzahlen für die Rückstellungen und die Renditen des eingesetzten Kapitals werden zuerst unabhängig
normalisiert und dann anhand eines Coposite Quality score gemittelt, welche hochwertige Aktien klassifiziert, die
niedrige Punktzahlen für Rückstellungen und hohe Punktzahlen für die Rendite des eingesetzten Kapitals
aufweisen.
(iv) Das sortierte Aktienuniversum wird dann in fünf Quintile aufgeteilt – das obere Quintil formrt das Long Quality
Portfolio und die unteren Quintile formen das Short Quality Portfolio. Die Aktien sind in jedem Portfolio
gleichgewichtet und werden auf monatlicher Basis neu ausgewählt.
Beispiel einer Equity Risk Premia: Qualität Rationale
30
Produktidee
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Wertentwicklung seit Auflage des MSCI World Historische Volatilität (12 Monate)
Wertentwicklungsanalyse Rollierende Korrelation der 1J Renditen
0
500
1000
1500
2000
2500
3000
3500
95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12
Quality Risk Factor - EUR - ER
M SCI World - EUR - PR
0%
5%
10%
15%
20%
25%
30%
35%
95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12
Quality Risk Factor - EUR - ER
MSCI World - EUR - PR
-0.5
-0.4
-0.3
-0.2
-0.1
0
0.1
0.2
0.3
0.4
95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12Quelle: Deutsche Bank, Bloomberg.
Alle pro-forma Daten der Wertentwicklungen vor diesem Datum wurden simuliert und durch Verwendung einer rückwirkenden Anwendung des Indexmodells berechnet. Rückwirkende
Renditen zeigen nicht historisch erzielte Renditen. Die Wertentwicklung wird abzüglich aller Indexgebühren gezeigt. Diese Daten dienen lediglich zu Illustrationszwecken.
Wertentwicklungen in der Vergangenheit sind kein verlässlicher Indikator für künftige Wertentwicklungen. Die Wertentwicklung ist abzüglich 50bps für bilanzielle Kosten, 25bps für
Leerverkäufe und 5bps für Transaktionskosten.
Beispiel einer Equity Risk Premia: Qualität Simulierte Wertentwicklung
4 Jan 1995 - 29 Jun 2012 Quality Risk
Factor - EUR - ER MSCI World
EUR - PR
Wertentwicklung seit Auflegung 221,10% 94,00%
Wertentwicklung p.a. 6,90% 3,90%
Annualisierte tägl. Volatilität 8,40% 17,40%
Sharpe Ratio (rf=2,82%) 0,82 0,06
Max. drawdown -26,70% -65,20%
Calmar Ratio (rf=2,82%) 0,26 0,02
Durchschnittliche monatliche Wertentwicklung 0,60% 0,40%
Beste monatliche Wertentwicklung 8,80% 11,10%
Schlechteste monatliche Wertentwicklung -7,60% -14,90%
Monate mit positiver Wertentwicklung 58,40% 57,90%
Korrelation -0,08
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Produktidee
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Portfoliokonstruktion Risk Parity: Gleichgewichtung der Risikobeiträge
— Risk Parity ist ein dynamischer Allokationsmechanismus, welcher die Gewichtung der Portfoliokomponenten
bestimmt, indem das Risiko gleichmäßig auf die einzelnen Komponenten aufteilt.
— Risikoverteilung wird durch die Zuteilung einer geringeren Gewichtung der Bestandteile mit höheren
historischen Volatilitäten und einem höheren Gewichtung der Bestandteile mit einer niedrigeren historischen
Volatilität erzielt.
— Der Ansatz ist sinnvoll, wenn die zugrunde liegenden Investments unkorreliert sind, wobei möglicherweise
unerwünschte Konzentrationen verursacht werden können, sollten die Korrelationen hoch sein.
— Um die Auswirkungen der Korrelationen der Portfoliorisiken zu beurteilen, kann man Risk Parity mit einem
Korrelations-angepassten Risk-Parity Ansatz vergleichen.
Gleiche nominelle Gewichtung gewährleistet nicht
gleiche Risikoallokation.
Anlageklasse A hat das höchste Risiko, wobei
Anlageklasse C deutlich weniger zum Risiko und
zur Rendite beiträgt.
Die Risk Parity Gewichte sind in etwa proportional
gegenläufig der Volatilität der jeweiligen
Anlageklassen.
Die Risk Parity Methodik stellt sicher, dass das
Anlagerisiko des Index effektiv unter seinen
Bestandteilen verteilt wird.
Portfolio 1
Anlageklasse Volatilität Gleichgewichtung
A 40% 33,3%
B 20% 33,3%
C 10% 33,3%
Portfolio 2
Anlageklasse Volatilität Risk Parity Gewicht
A 40% 14,3%
B 20% 28,6%
C 10% 57,1%
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Portfoliokonstruktion Diversifikationsvorteile
— Der Schlüssel zum Aufbau eines gut diversifizierten Portfolios ist die Beachtung einer Vielzahl von
Risikofaktoren, die miteinander und mit den Aktienmärkten unkorreliert sind.
— Das Schaubild zeigt die Korrelationen der Risikofaktoren.
— Besonders interessant ist die geringe Korrelation zwischen den Risikofaktoren und den traditionellen
Betas der Aktien.
— Da die Risikofaktoren relativ gut diversifiziert sind, kann das Portfolio anhand eines einfachen Risk
Parity Ansatzes erstellt werden.
Korrelationen werden auf Basis von monatlichen Renditen für die jeweiligen Zeiträume berechnet, wobei sich alle Faktoren auf historische Daten beziehen (Dez 02 und Jun 12).
Quelle: Deutsche Bank AG, Bloomberg
Wert Qualität Momentum Low Beta Volatility Dividenden MSCI World
Wert -17,6% 7,2% -9,7% 30,8% 15,1% 18,5%
Qualität -24,5% -12,7% -16,4% -37,8% -40,5%
Momentum 0,2% 26,6% 3,1% 11,5%
Low Beta 23,0% 18,4% 40,7%
Volatilität 28,0% 37,8%
Dividenden 50,3%
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Risk Premia Expertise in der Deutsche Bank Equity Quantitative Strategy Group
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— Der Ursprung der meisten Deutsche Bank Risk Premia Strategien ist das Research der Equity
Quantitative Strategy Group.
— Die Gruppe besteht aus 17 Experten in den USA, Asien und Europa, mit zusätzlichem Offshore
Support.
— Die DB Quantitative Strategy Group wurde 2011 und 2012 im All-Europe Institutional Investor
Research Survey und im US Research Institutional Investor Survey auf den 1. Platz gewählt.
— Das US und Europa Team wurde im Greenwich Survey 2011 in die Top 3 gewählt.
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www.dbxfunds.com stellt Investoren unter anderem folgende Informationen bereit:
— Mehr zu uns und unserem Produktangebot
— Zugang zu fondsspezifischen Informationen und den wichtigsten Perfomance-Kennzahlen
— Download von Kennzahlen und Daten der Fonds
— Nützliche Tools, die Investoren bei der Investitionsentscheidung unterstützen sollen
Weitere Informationen
35
Systematic Funds
www.dbxfunds.com
+49 69 910 38808
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GCG - Global Client Group Produktspezialisten – Passive
36
Head of Systematic Funds Distribution – EMEA & Asien
Global Client Group Passive Investments Sandra Cassens +49 (69) 910 30582
Systematic Funds Manufacturing – Germany Olivier Souliac +49 (69) 910 31533
Kontakt für allgemeine Informationen Internet: www.dbxfunds.com
E-Mail: [email protected]
Hotline: +49 (69) 910 38808
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Anhang zur CROCI-Strategie
Nachhaltig in Dividendentitel investieren
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— „In den letzten 10 Jahren machten Dividenden beinahe die Hälfte der Aktienrenditen aus.“*
— „Es existieren signifikante, operationelle Risiken, wenn nur auf Aktien mit der höchsten Dividendenrendite
geachtet wird.“
— „Unternehmen mit einer höheren Dividendenrendite…
— … weisen eine geringere Profitabilität auf,
— … sind sehr kapitalintensiv,
— … zahlen einen höheren Teil ihres Free Cash Flows (FCF) als Dividende aus,
— … haben einen höheren Verschuldungsgrad
— … sind tendenziell zu teuer, wenn die buchhalterischen oder FCF Kennzahlen betrachtet werden.“
— „Eine Dividenden-Renditestrategie, welche nur Dividenden und nominale Erträge in Betracht zieht ist
möglicherweise irreführend.“
— „Diese Risiken können kontrolliert werden, indem der Fokus eher auf realökonomische, als auf bilanzierte
buchhalterische Kennzahlen gelegt wird.“
— „Wir haben unsere Expertise und unsere Research Datenbank genutzt, um CROCI […] Dividends zu
entwickeln – ein Index, welcher auf Aktien mit hoher Dividendenrendite und geringem ökonomischen KGV
setzt und somit Werthaltigkeit auf beiden Seiten kombiniert: Cash Generierung und Cash Verteilung.“
Hintergrund: ein Fall für Dividenden CROCI Global Dividends Research*
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*Quelle: CROCI Global Dividends: The Case for Dividends , veröffentlicht von Deutsche Bank CROCI Research am 18. Mai 2012. Gerne stellen wir Ihnen das Dokument auf
Anfrage zur Verfügung. Alle Meinungen aus diesem Research Dokument stellen die Beurteilung des Autors zum Zeitpunkt des Dokuments dar und können sich ohne Ankündigung
jederzeit ändern. Das Marketing Material wurde von Sales oder Trading Abteilungen innerhallb der DB vorbereitet, und wurde nicht durch das Research Department geprüft.
Wertentwicklungen in der Vergangenheit sind kein verlässlicher Indikator für künftige Wertentwicklungen.
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Investitionen in Aktien ausschließlich auf Basis hoher Dividenden garantiert weder eine bessere
Wertentwicklung noch regelmäßige Dividendenzahlungen in der Zukunft.
Außerdem kann das Ignorieren von Aktienbewertungen sogar zu einer schlechteren Wertentwicklung führen.
Die CROCI Dividends Strategie zielt darauf ab, Aktien mit folgenden Merkmalen zu identifizieren:
— Hohe Dividendenrendite
— Nachhaltige Dividenden
— Niedrigere Volatilität
— Attraktive CROCI Bewertung
CROCI Dividends schließt Aktien aus mit:
— Niedriger / ohne Dividende Verbesserung der Rendite
— Den niedrigsten Cash Returns (CROCI) Finanzierung der Dividenden
— Dem höchsten Financial Leverage Vermeidung hoher Schuldenlasten
— Der höchsten Preisvolatilität Vermeidung großer Risiken
— Hoher ökonomischer Bewertung Kein zu hoher Preis für Dividendenrendite
CROCI Dividends – Strategie Chance auf nachhaltige Renditen
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CROCI Global Dividends Index Methode
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*Der Ausschluss der unteren 5% von Aktien mit dem niedrigsten Handelsvolumen hilft, die Anzahl der illiquiden Aktien zu reduzieren.
Large Cap Selektionspool ohne Finanztitel (Top 450 Unternehmen nach Marktkap. aus dem MSCI World)
Ausschluss der unteren 5% der Aktien mit dem niedrigsten
durchschnittlichen 3-Monats-Handelsvolumen
Ausschluss von Aktien, die zur Zeit keine Dividende zahlen
Simultanes, nachhaltiges Dividenden Screening
Ausschluss der
unteren 10%
nach CROCI
Ausschluss der
unteren 10%
nach Financial
Leverage
Ausschluss der
unteren 10%
nach 260 Tages
Preisvolatilität
Ausschluss der
Aktien mit
Rendite <
Median Rendite
Auswahl der Top 50 Aktien nach dem gleitenden ökonomischen KGV gleich gewichtet, vierteljährliche Neugewichtung
Die Umwandlung von
CROCI Daten zum
CROCI Index ist
vollständig
systematisch,
transparent und in der
Indexbeschreibung
festgelegt
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CROCI Bewertungsprozess Warum keine Finanztitel?
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Quelle: Deutsche Bank, Bloomberg. April 2013. S&P 500 ex. Finanicals BBG: SP5XFUN Index. Wertentwicklungen in der Vergangenheit sind kein verlässlicher Indikator für künftige
Wertentwicklungen.
— Bilanzen von Finanzinstituten weisen andere Merkmale auf
— Vermögen und Verbindlichkeiten sind größtenteils finanzieller Natur und auf Basis von
Marktpreisen bewertet.
— Daher sind die CROCI Anpassungen nicht so relevant.
— Bewertungen von Finanzunternehmen sind aufgrund unterschiedlicher Verschuldungs- und
Risikoprofile nicht direkt vergleichbar.
— Finanztitel lagen im Konjunkturverlauf dicht bei der Benchmark
CROCI US vs. S&P 500 ex. Financials vs. S&P 500
CROCI US S&P 500 ex.
Fin. NTR
Excess
return
S&P 500
NTR
Excess
return
YTD 18,09% 12,21% 5,88% 12,77% 5,32%
1 Jahr 23,99% 16,38% 7,61% 18,51% 5,48%
3 Jahre 68,14% 65,18% 2,96% 62,87% 5,27%
5 Jahre 50,95% 45,64% 5,31% 37,66% 13,29%
Kumulierte Wertentwicklung
0
100
200
300
400
Feb-04 Feb-06 Feb-08 Feb-10 Feb-12
CROCI US
S&P 500 ex. Financials NTR
S&P 500 NTR
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Stand: 30. August 2013
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Risikofaktoren CROCI Fonds
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— Die Fonds verfügen über keinen Kapitalschutz. Das gesamte eingesetzte Kapital ist einem
Verlustrisiko bis hin zum Totalverlust ausgesetzt. Das Indexlevel der CROCI Indizes kann
steigen oder fallen. Der Wert der Investmentprodukte, welche an einen CROCI Index
gebunden sind, kann sowohl steigen als auch fallen.
— Einige Fonds schließen ein Derivatgeschäft mit einer Vertragspartei (anfänglich der Deutschen Bank)
ab. Falls die Vertragspartei keine Zahlungen leistet (zum Beispiel aufgrund ihrer Insolvenz), kann dies
dazu führen, dass in Bezug auf Ihre Anlage ein Verlust entsteht.
— Die Deutsche Bank und ihre verbundenen Unternehmen können in Bezug auf den Fonds in
verschiedenen Funktionen tätig werden, zum Beispiel als Vertriebsträger, Vertriebsstelle, Vertragspartei
bei einem Derivatgeschäft, Index-Sponsor, Verwaltungsgesellschaft und CROCI Research-Anbieter was
zu Interessenkonflikten führen kann.
— Der Wert einer Aktienanlage ist von einer Reihe von Faktoren abhängig, zu denen unter anderem die
Marktbedingungen und die Wirtschaftslage, die Branche, die geografische Region sowie politische
Ereignisse gehören.
— Die Indizes sind regelbasiert und können nicht angepasst werden, um Veränderungen der
Marktverhältnisse zu berücksichtigen. Demzufolge könnte bei einer Änderung der Marktverhältnisse
das Ausbleiben einer derartigen Anpassung sich entweder nachteilig für den Anleger auswirken oder
von den positiven Folgen solcher Änderungen der Marktverhältnisse ausschließen.
Weitere Informationen zu Risiken befinden sich unter “Risikofaktoren”
in dem Verkaufsprospekt.
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Disclaimer
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© Deutsche Bank AG Stand: 17.Juni 2013
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Informationszwecken hergestellt. Sie beinhaltet weder ein Angebot, eine Einladung ein Angebot abzugeben oder eine Anlageempfehlung zur Eingehung einer Investition oder
Transaktion, noch wird eine Verbindlichkeit mit der Deutschen Bank AG oder eine ihrer Deutsche Bank Gesellschaften begründet.
Angaben zu einzelnen Wertpapieren sind nicht als Rechts-, Steuer-, Anlage- oder Wertpapierberatung oder sonstige Empfehlung zum Erwerb oder zur Veräußerung der
genannten oder beschriebenen Produkte oder als Beurteilung zur Geeignetheit einer Anlage zu verstehen. Interessierten Anlegern wird empfohlen sich zusätzlich über die
Folgen des Erwerbs, Haltens und der Veräußerung oder Ausübung bzw. Rückzahlung der Wertpapiere unter besonderer Beachtung ihrer persönlichen Verhältnisse
professionell beraten zu lassen.
Die in diesem Dokument enthaltenen Angaben stellen keine Anlageberatung dar, sondern geben lediglich eine zusammenfassende Kurzdarstellung wesentlicher Merkmale des
Fonds. Die vollständigen Angaben zum Fonds sind dem Prospekt, ergänzt durch den jeweiligen letzten geprüften Jahresbericht und den jeweiligen Halbjahresbericht, falls ein
solcher jüngeren Datums als der letzte Jahresbericht vorliegt, zu entnehmen. Diese Unterlagen stellen die allein verbindliche Grundlage des Kaufs dar. Sie sind in elektronischer
oder gedruckter Form kostenlos bei Ihrem Berater oder bei der unter den jeweils einschlägigen zusätzlichen Hinweisen für Investoren angegebenen Stelle erhältlich.
Alle Meinungsaussagen geben die aktuelle Einschätzung der Deutsche Bank AG wieder, die ohne vorherige Ankündigung geändert werden kann. Soweit die in diesem
Dokument enthaltenen Daten von Dritten stammen, übernimmt die Deutsche Bank AG für die Richtigkeit, Vollständigkeit und Angemessenheit dieser Daten keine Gewähr, auch
wenn die Deutsche Bank AG nur solche Daten verwendet, die sie als zuverlässig erachtet. Berechnung der Wertentwicklung erfolgt nach BVI Methode, d.h. ohne
Berücksichtigung des Ausgabeaufschlages. Individuelle Kosten wie beispielsweise Gebühren, Provisionen und andere Entgelte sind in der Darstellung nicht berücksichtigt und
würden sich bei Berücksichtigung negativ auf die Wertentwicklung auswirken. Wertentwicklungen der Vergangenheit sind kein verlässlicher Indikator für die künftige
Wertentwicklung. Nähere steuerliche Informationen enthalten der vereinfachte und der vollständige Verkaufsprospekt. Die ausgegebenen Anteile dieses Fonds dürfen nur in
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Der eingetragene Geschäftssitz von DB Platinum, einer in Luxemburg registrierten Gesellschaft befindet sich in 69, route d’Esch, L-1470 Luxemburg (RCS Nr.: B-104.413).
Der eingetragene Geschäftssitz von DB Platinum IV, einer in Luxemburg registrierten Gesellschaft, befindet sich in 69, route d’Esch, L-1470 Luxemburg (RCS Nr.: B-85.828).
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