证券研究报告·行业研究·机械设备

锂电设备行业

1 / 9

东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分

图 1：此处录入标题

[Table_Main]

动力电池新规对锂电设备影响解读 增持（维持） 事件：5 月 17 日，发改委下发《汽车产业投资管理规定（征求意见稿）》，关于 “动力电池”投资的部分包括以下内容——要求新建动力电池项目和扩建项目要满足：1、项目所在省份上两个年度产能利用率高于行业平均。2、拟建设项目需具有较高智能化水平。3、电池单体比能量不低于300wh/kg，系统比能量不低于 220wh/kg。4、功率型车用动力电池单体快充倍率不低于 8C，循环 2000 次后剩余容量不低于初始容量的 95%；功率型动力电池系统快充倍率不低于 5C，循环 1500 次后剩余容量不低于初始容量的 95%。 投资要点 政策首提“产能利用率概念”，源头上控制资本盲目投资新能源电池项

目：根据起点研究院的数据，中国锂电池工厂 2018 年预计产能会超过200GWh，但是实际的有效产能大约是 80GWh 左右，很多都是规划产能没有实际采购设备。高端电池厂（CATL，比亚迪，松下，LG，三星）扩产会加速，二线三线电池厂扩产会放缓或被淘汰。因此我们判断，我国的动力电池行业的未来具备以下特点：1）结构性产能过剩：2017年动力电池的出货量远低于产能，但高端厂商的产能利用率接近 70%。传统龙头车企（大众宝马奥迪等）采购的高端电池供需缺口大，低端落后产能严重过剩。2）未来行业集中度持续提升：没有核心技术和不具备产能利用率准入门槛的中小企业面临淘汰。3）电池龙头强者恒强：2017 年 CATL 的营业收入合计 200 亿元（同比+34%），其中锂电池业务收入 166 亿元，毛利率 35%；归母净利润 39 亿元（同比+36%）。 从国家补贴结构性调整的思路看，政策正在往先进技术、优势企业倾斜，更有利于行业良性发展。

高能量密度和高技术水平的电池企业将会受到政策支持： 对于动力电池，应该从能量密度、寿命和经济性三个维度来衡量。政策支持高能量密度 300Wh/kg 和实际情况距离较远：截至目前在历次新能源汽车推广目录中的动力电池产品系统能量密度最高仅达到 152Wh/kg，距离目标最低门槛尚有 45%的提升空间。 以行业龙头特斯拉采用的松下电池为例，特斯拉目前 18650 电芯的能量密度大概在 250 Wh/kg 的水平，而在 Model 3 的 21700 电芯上，特斯拉将采用硅碳负极，将电芯能量密度提升到 300Wh/kg 。而 CATL 的官方资料显示，他们电芯的能量密度目前能达到 240Wh/kg 。另外，比亚迪的官方资料显示,其 NCM 电池的能量密度目前能达到 200 Wh/kg 。未来短期之内，国产电池的能量密度还有很大的提升空间，且在安全性的问题解决之前，能量密度并不是急于提高的。

电动化率提高是必然趋势，进入龙头车企的供应链的电池厂将引来高增速：我们认为，未来电池厂商将会迎来几大变化： 1）国内电池大厂商继续扩产能。我们认为，未来锂电池行业会面临产能供大于求的情况，但是高端领域的动力锂电市场是供不应求的。大厂商凭借良好的产品质量、技术水平和客户优势在高端电池领域的优势越来越明显。但是，小厂商和走低端技术路线的厂商将会面临淘汰的风险和被大厂商收购的可能。 2)国际车企、电池企业加快在华投资，中国将成锂电产业世界级工厂。除特斯拉外，大众集团宣布扩大电池采购合同规模，2025 年采购额达到 480 亿美金，订单极有可能由 LG Chem、三星 SDI、松下或 CATL 等获得。国际车企巨头加快在华投资，有望显著增加国内动力电池需求，我们判断，未来中国将成为锂电产业的世界级工厂。特斯拉和大众的最新动作，都说明了全球电动化率的提高将加速，全球新能源汽车将迎来高景气周期。

盈利预测与投资建议：重点推荐全球领先的锂电设备龙头【先导智能】：预计 2018、2019、2020 年的净利润是 11.30、17.33、24.25 亿，EPS 为2.56、3.94、5.51 元，PE 为 13、8、6X。2、【科恒股份】正极材料产能持续扩充+浩能科技订单充足锂电涂布设备龙头。3、【璞泰来】核心设备+关键材料，协同效应领跑锂电行业上游。建议关注：动力锂电池回收稀缺标的【天奇股份】，第三方锂电 PACK 龙头【东方精工】。

风险提示：新能源汽车销量低于预期，电池厂扩产速度低于预期。

[Table_PicQuote] 行业走势

[Table_Report] 相关研究

1、锂电设备行业：宁德时代 IPO

获批，开启全球龙头扩产时代-20180521

2、锂电设备行业：特斯拉（上

海）获营业执照，电动化趋势势

不可挡-20180516

3、锂电设备行业：大众汽车达

成 250 亿美元电池订单，电动车

新时代加速-20180314

4、锂电设备行业：板块强势反

弹，目前估值具备吸引力-20180226

5、锂电设备行业：2018 年新版

补贴落地，高能量密度新时代来

临-20180222

6、锂电设备行业：电动车免购

置税政策延续至 2020 年，

2018Q1 景气度超预期，积极配

置设备龙头-20171227

7、锂电设备行业：电动车行业

景气度迎来拐点；坚定看好龙头

先导智能-20171211

8、锂电设备行业：CATL 招股

书重磅发布，解密核心设备商-20171117

[Table_Author] 2018 年 05 月 28 日

证券分析师 陈显帆

执业证号：S0600515090001 021-60199769

chenxf@dwzq.com.cn

证券分析师 周尔双 执业证号：S0600515110002

021-60199784

zhouersh@dwzq.com.cn

-20%

0%

20%

40%

2017-05 2017-09 2018-01

机械设备 沪深300

2 / 9

东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部

分

[Table_Yemei] 行业点评报告

附录 1：中国国内电池企业产能和产销量数据

图 2：2017 年百强电池榜单

数据来源：起点研究，东吴证券研究所

图 3：2017 年百强电池榜单

数据来源：起点研究，东吴证券研究所

3 / 9

东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部

分

[Table_Yemei] 行业点评报告

图 4：2017 年国内主要动力电池出货量和产能（GWh）

数据来源：Evtank，东吴证券研究所

图 5：2017 年国内主要动力电池产能利用率（%）

数据来源：东吴证券研究所整理，根据 2017 年产销量数据统计

4 / 9

东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部

分

[Table_Yemei] 行业点评报告

图 6：2017 年全年动力电池产量 42GWh，产销比例 77%

数据来源：高工锂电，东吴证券研究所

附录 2：中国国内电池企业产能和产销量数据

图 7：CATL 的能量密度可达到 240 Wh/kg

数据来源：CATL 美国官网，东吴证券研究所

5 / 9

东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部

分

[Table_Yemei] 行业点评报告

图 8：比亚迪的能量密度可达到 200Wh/kg

数据来源：比亚迪高管 2017 年公开演讲，东吴证券研究所

附录 3：锂电设备行业市场空间测算

2014 年起，锂电池行业扩产进入高增长时代。我们假设：1）2018-2020年结构性过剩、行业集中度

将大幅提升、龙头具备全球竞争力；2）2020-2030 年行业稳定增长，设备龙头占据全球主要份额；3）

随着设备效率的提高，单 GWh 设备投资额有下行的趋势。根据国内一线厂商的扩产计划，我们判断，国

内市场 2020年国内动力锂电池设备市场将达 260亿，CAGR为 17%。

图 9：国内一线厂商新增产能规划

数据来源：公司公告，东吴证券研究所整理，CATL 的 86GWh 里包含与上汽合作的 36GWh

6 / 9

东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部

分

[Table_Yemei] 行业点评报告

图 10：国外一线厂商新增产能规划

数据来源：Insideevs，东吴证券研究所

图 11：2020 年国内动力锂电池设备市场将达 260 亿，CAGR 为 17%

数据来源：乘联会，东吴证券研究所

从全球电动化率的角度来分析设备的市场空间，当前全球电动汽车的销量在所有汽车的销量占比为 1%左

右；根据 Markine等市场权威机构预测，到 2025年全球的电动化率将达到 25%。由此测算，我们认为到

2025 年全球动力锂电的设备市场空间将达 5 千亿。

7 / 9

东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部

分

[Table_Yemei] 行业点评报告

图 12：从电动化率角度来看，2025 年全球动力锂电池设备市场空间将达 5 千亿

数据来源：Marklines，东吴证券研究所

从供需缺口的角度来分析设备行业的市场空间：根据东吴证券研究所整理，到 2025 年，国际车企巨头电

动车销量合计达到 1080万台，我们假设：1）龙头车企将采购龙头电池厂供应的动力锂电池。2）电动车

单车的平均带电量逐年提高，到 2025 年实现平均每辆电动车的带电量达 50kWh。3）国际龙头电池厂单

GWh设备投资额水平普遍高于国内电池厂。

根据国际龙头电池厂到 2020 年底规划的产能和龙头车企到 2025 年的销量目标，我们预计，到 2025 年，

电池产能仍有 293GWh 的供需缺口,而龙头电池厂的设备需求近千亿。按照涂布机、卷绕机、检测设备占

比 20%、25%、20%计算，2025 年三者合计设备需求额达到 572 亿元。2018 年起，国内外龙头电池厂商扩

产将进一步提速，2018-2025 年将会是龙头电池厂的扩产高峰。

8 / 9

东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部

分

[Table_Yemei] 行业点评报告

图 13：从供需缺口角度来看，到 2025 年龙头电池厂的设备需求近千亿

数据来源：腾讯汽车、新浪汽车等，东吴证券研究所测算

9 / 9

免责及评级说明部分

东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部

分

免责声明

东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨

询业务资格。

本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。

本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息

或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告

中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关

联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公

司提供投资银行服务或其他服务。

市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的

信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈

述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推

测不一致的报告。

本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形

式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注

明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。

东吴证券投资评级标准：

公司投资评级：

买入：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘在 15%以上；

增持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于 5%与 15%之间；

中性：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与 5%之间；

减持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间；

卖出：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。

行业投资评级：

增持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对强于大盘 5%以上；

中性： 预期未来 6 个月内，行业指数相对大盘-5%与 5%；

减持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对弱于大盘 5%以上。

东吴证券研究所

苏州工业园区星阳街 5 号

邮政编码：215021

传真：（0512）62938527

公司网址： http://www.dwzq.com.cn