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信信用用评评级级报报告告

上海新世纪资信评估投资服务有限公司 Shanghai Brilliance Credit Rating & Investors Service Co., Ltd.

主体信用等级： A+ 级

评级时间： 2013 年 8 月 27 日

江江苏苏吴吴中中实实业业股股份份有有限限公公司司

主主体体信信用用评评级级报报告告

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新世纪评级Brilliance Ratings

编号：【新世纪企评 [2013] 020151】 评级对象：江苏吴中实业股份有限公司

信用等级：A+

评级展望：稳定

评级时间：2013 年 8 月 27 日 主要财务数据及指标

项 目 2010 年 2011 年 2012 年2013 年

上半年度

金额单位：人民币亿元

母公司数据：

货币资金 1.37 0.76 0.97 0.98刚性债务 2.86 4.37 3.88 3.92所有者权益 7.86 7.55 8.05 7.78经营性现金净流入量 1.58 -2.61 1.02 0.16

合并数据及指标：

总资产 29.45 37.72 43.09 41.45总负债 19.53 27.62 33.00 31.47刚性债务 9.54 16.30 15.16 15.81所有者权益 9.92 10.10 10.08 9.98营业收入 33.84 38.75 37.23 17.24净利润 0.34 0.41 0.65 0.18经营性现金净流入量 -0.32 -3.23 4.38 0.32EBITDA 1.19 1.35 1.90 －

资产负债率[%] 66.31 73.23 76.59 75.92权益资本与刚性债务 比率[%]

103.99 61.95 66.53 63.13

流动比率[%] 139.79 131.04 116.39 117.73现金比率[%] 28.44 20.77 17.49 －

利息保障倍数[倍] 1.57 1.11 1.28 －

净资产收益率[%] 3.57 4.09 6.43 －

经营性现金净流入量与负

债总额比率[%] -2.09 -13.71 14.46 －

非筹资性现金净流入量与

负债总额比率[%] -4.14 -23.10 9.35 －

EBITDA/利息支出[倍] 2.36 1.54 1.61 －

EBITDA/刚性债务[倍] 0.14 0.10 0.12 －

注：根据吴中实业经审计的 2010～2012 年及未经审计的 2013年上半年度财务数据整理、计算。

评级观点

上海新世纪资信评估投资服务有限公司（简称“新世纪公司”或“本评级机构”）对江苏吴中实业股份

有限公司（简称“吴中实业”、“该公司”或“公司”）的评级反映了吴中实业在医药部分品种和研发能

力、房地产业务区域品牌影响力以及资金回笼等

方面所具有的优势，同时也反映了公司在医药药

品降价和竞争压力加大、房地产区域市场风险及

债务期限结构等方面所面临的压力与风险。

主要优势/机遇：

医药业务具有一定的品种优势和研发能力。吴

中实业医药业务在免疫调节和消化抑制剂系

列上的主导产品具有一定的竞争优势；产品研

发覆盖消化抑制剂等四大系列，近年来承担了

多项国家级和省级科技项目，在研生物一类创

新药“重组人内皮抑素”具备完整自主知识产

权。

房地产业务具有一定的区域品牌影响力。吴中

实业已开发房地产项目在苏州市和宿迁市为

其积累了品牌知名度，具有一定的区域品牌影

响力。

资金回笼情况较好。吴中实业 2012 年资金回

笼情况较好，改善了经营活动现金流对债务的

保障程度。

主要劣势/风险：

药品降价与市场竞争压力加大。医药行业政府

招标政策和强制性降价的推行加大了吴中实

业的经营难度；医药行业竞争趋于激烈，行业

面临整合和重新洗牌的局面。

房地产业务的区域集中度高，面临一定的市场

风险。吴中实业房地产业务集中于苏州市和宿

迁市，随着政府宏观调控政策的趋严，公司在

建和待建房地产项目面临当地房地产市场调

整风险。

资产负债率较高，短期借款占比偏高。由于房

地产项目投入增多，吴中实业资产负债率持续

攀升，短期借款占比偏高。

未来展望

概述

分析师 曹明 Tel：(021) 63501349-864 E-mail：caoming@shxsj.com 杨继武 Tel：(021) 63501349-876 E-mail：yjw@shxsj.com

上海市汉口路 398 号华盛大厦 14F Tel：(021)63501349 63504376 Fax：(021)63500872 E-mail：mail@shxsj.com http://www.shxsj.com

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新世纪评级Brilliance Ratings

通过对吴中实业主要信用风险要素的分析，新世纪

公司认为公司具有较强的债务偿付能力，违约风险

较低，并给予公司 A+主体信用等级，评级展望为稳

定。

上海新世纪资信评估投资服务有限公司

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新世纪评级Brilliance Ratings

声明

本评级机构对江苏吴中实业股份有限公司的信用评级作如下声明：

除因本次评级事项使本评级机构与评级对象构成委托关系外，本评级

机构、评估人员与评级对象不存在任何影响评级行为独立、客观、公正的

关联关系。

本评级机构与评估人员履行了实地调查和诚信义务，有充分理由保证

所出具的评级报告遵循了真实、客观、公正的原则。

本信用评级报告的评级结论是本评级机构依据合理的内部信用评级标

准和程序做出的独立判断，未因评级对象和其他任何组织或个人的不当影

响改变评级意见。

本评级机构的信用评级和其后的跟踪评级均依据评级对象所提供的资

料，评级对象对其提供资料的合法性、真实性、完整性、正确性负责。

本信用评级报告用于相关决策参考，并非是某种决策的结论、建议。

本次评级的信用等级有效期至江苏吴中实业股份有限公司 2013 年度

第一期短期融资券本息的约定偿付日止。

鉴于信用评级的及时性，本评级机构将对评级对象进行跟踪评级。在

信用等级有效期限内，评级对象在财务状况、外部经营环境等发生重大变

化时应及时向本评级机构提供相关资料，本评级机构将按照相关评级业务

规范，进行后续跟踪评级，并保留变更及公告信用等级的权利。

本评级报告所涉及的有关内容及数字分析均属敏感性商业资料，其版

权归本评级机构所有，未经授权不得修改、复制、转载、散发、出售或以

任何方式外传。

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新世纪评级Brilliance Ratings

江苏吴中实业股份有限公司

主体信用评级报告

吴中实业成立于 1994 年 6 月 28 日，系由江苏吴中集团有限公司（以

下简称“吴中集团”）等五家企业法人共同发起，以定向募集方式设立

的股份有限公司。2009 年 12 月，公司原控股股东吴中集团实施存续分

立，公司控股股东变更为苏州吴中投资控股有限公司（以下简称“吴中

控股”）。截至 2013 年 6 月末，公司注册资本 62370 万元，吴中控股持

股 19.69%。

1999 年该公司上市时，主营业务为医药和服装二大板块；2004 年

公司从业务和管理上进行了资源整合，主营业务变为医药、服装和投资

三大板块；2010 年公司对产业结构进行了战略性调整，主营业务变为医

药、房地产和投资三大板块。目前，公司已形成了以医药为核心产业，

房地产为重要产业，投资（包括贵金属加工和国际贸易业务）为辅的多

元化产业格局。公司主业涉及的经营主体及其概况详见附录三。

一、 宏观经济和政策环境

国际经济环境保持弱势，中国经济增速回落。积极的财政政策和稳

健的货币政策有助于经济短期增长，中长期经济将保持稳定增长，但同

时伴随着诸多结构性风险。

2013 年以来，我国经济增长所处外部环境仍较为复杂，美国经济

在量化宽松政策带动下继续缓慢回升，欧洲经济增长整体乏力、复苏前

景仍不明朗，日本经济受益于宽松的货币政策而有所回升；主要新兴经

济体中，除巴西经济增速有所回升外，其他经济体均呈现不断下滑趋势。

中短期内，预计美、日可能会逐步退出量化宽松货币政策，但仍将继续

实施低利率的宽松货币政策刺激经济增长；欧洲为了继续缓减主权债务

和银行业的危机，仍将可能继续实施量化宽松的货币政策；发展中国家

也将维持低利率的宽松货币政策。

2013 年上半年，我国进出口差额进一步缩小、投资增速继续下降，

且消费拉动不足，经济增速继续回落。钢铁、水泥、有色金属等产能过

剩行业景气度进一步回落，产业的结构性风险有所上升；在地方融资平

台的融资额继续扩大且地方金融的显性化程度不足的情况下，国民经济

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新世纪评级Brilliance Ratings

的区域性结构性风险仍然存在。2013 年下半年，伴随着经济下行压力

的加大，我国政府仍将会维持积极财政政策和稳健货币政策的主基调。

从中长期看，我国经济将伴随着经济结构调整、产业升级、区域经

济结构的优化、城镇化的发展、内需的扩大而保持稳定的增长。但在外

部环境尚不稳定的情况下，在国内经济增长驱动力转变及产业结构调整

和升级过程中，我国经济增长和发展依旧会伴随着诸多结构性风险，包

括区域结构性风险、产业结构性风险及国际贸易和投资的结构性摩擦风

险。

二、 公司所处行业及区域经济环境

（一）医药行业

人口老龄化、城镇化进程推进、居民生活水平的提高以及医药卫生

体制的改革，促进我国医药行业不断发展。化学制药工业占医药工业比

重较大，同时受益于发达国家医药生产研发外包转移趋势，我国化学原

料药行业和化学制剂行业发展较快。

我国经济不断发展，城镇化水平不断提高。据相关数据统计分析，

城镇化使得人们医疗保健意识增强、医疗服务便利性提高，从而促进医

药需求。同时，我国老龄化人口占比不断提高，研究表明医疗保健支出

与年龄呈正相关性，老龄化趋势的不断提高同样促进医药需求。新医疗

体制改革中，国家加大了医保投入，医保的扩容刺激了被抑制的医药需

求，促进医药行业不断发展。随着医疗体制改革的进一步深化，人口城

镇化率和人民生活水平的提高，人口寿命的延长以及老龄化趋势的增

强，我国医药行业将会继续稳步增长。

印度、中国、中欧与东欧的部分特色原料药领先企业，由于能够生

产符合药政市场要求的高质量特色原料药，从而推动了非专利药厂扩大

在低成本地区的采购量。根据 IMS 公司的统计，亚洲与其他新兴市场国

家的特色原料药在 2004 年至 2009 年之间的复合年增长率接近 10%，高

于同期欧美本土的特色原料药复合年增长率约 2 个百分点。其中，中国

原料药企业发展迅速，销售额逐年增长，远高于全球增长率，逐渐成为

了特色原料药的主要外包转移地区。

化学制药工业占我国医药工业比重最大且发展较为快速。2012 年

1~9 月，化学制剂制造的累计销售收入为 3629.7 亿元，同比增长 23.69%；

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新世纪评级Brilliance Ratings

化学原料药制造的累计销售收入为 2375.4 亿元，同比增长 7.84%。

图表 1. 2001 年以来化学制剂和化学原料药销售收入情况 （单位：亿元）

0500

10001500200025003000350040004500

2001.12 2002.12 2003.12 2004.12 2005.12 2006.12 2007.12 2008.12 2009.12 2010.12 2011.12 2012.9

化学药品制剂制造 化学药品原料药制造

资料来源：CEIC

抗肿瘤药和抗生素药市场容量较大，免疫调节药品近年来发展较快。

但是，药品降价、规范抗生素用药以及新版 GSP 等政策对医药行业影响

较大，并加剧了市场竞争。

由于发病率高，用药持续性强，抗生素和抗肿瘤药市场容量较大。

根据 IMS 公司的统计，2011 年全球抗肿瘤药物销售额约为 830 亿美元，

近五年复合增长率为 7.6%，显著高于全球药物市场 4.3%的平均增长率；

治疗心脑血管疾病的脂类调节剂和包括抗生素类抗感染药物的呼吸系

统药物销售额增长同样较快；2011 年全球销售额前 100 位的药品主要为

以上三类药物以及免疫调节类药物；抗肿瘤和免疫用药在 2012 年以

18.2%的市场份额超过抗生素 16.5%的份额，成为国内最大的处方药类

别。免疫调节类药品用于治疗免疫缺陷疾病、慢性感染和作为肿瘤的辅

助治疗，适用面较广，近年来需求增长较快，未来发展空间较大。

目前，国内市场中抗生素和抗肿瘤药领域的集中度趋于上升。同时，

《医药工业"十二五"发展规划》明确了促进医药行业产业升级、提高产

业集中度的发展方向。因此，行业中小企业面临更加激烈的竞争压力。

此外，医药卫生体制改革的推进、药品降价与治理抗生素滥用等系列政

策的出台，对行业影响较大，加剧了市场竞争，医药企业面临的不确定

性有所升高。在医药流通领域，新修订的 GSP 将于 2013 年 6 月起正式

实施，对药品购销渠道、仓储温湿度控制、票据管理、冷链管理和药品

运输等方面都提出了更高的要求。

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新世纪评级Brilliance Ratings

（二）房地产行业

房地产行业多年来持续较快增长。2011 年起，受宏观调控政策影响，

投资和投机性需求受到抑制。未来，房地产行业在从紧的宏观调控背景

下竞争将更趋激烈。

我国房地产行业近 10 年来发展迅速，但仍具有鲜明的新兴市场特

征，近期房地产市场经过一年多的调控之后，库存降低，刚性需求释放，

2011 年 11 月二手房成交量显著回升。面对房地产的回暖势头，政府采

取“零容忍”的态度，预计调控政策将进入更为严格的阶段，投资与投

机性需求将受到抑制，刚性需求和改善型需求得到释放。保障房建设的

兴起将对未来市场竞争格局产生深远影响。

在工业化和城市化进程以及居民收入增长、消费需求升级的大力推

动下，过去 10 年间我国房地产行业始终保持着快速发展的态势，全行

业每年完成投资额的复合增长率高达 25.49%。其中 2007-2011 年，我国

房地产行业完成投资额从 2.53 万亿元上升至 5.55 万亿元，年均房屋竣

工面积达到了 6.70 亿平方米，年均房屋施工面积达到 34.74 亿平方米。

2012 年上半年，我国房地产行业完成投资额 3.06 万亿元，同比增长

16.6%；房屋施工面积达 47.56 亿万平方米，同比增长 17.20%；房屋竣

工面积达 3.33 亿万平方米，同比增长 15.00%，但增速均有所下降。我

国的房地产市场仍然具有鲜明的新兴市场的特征，快速发展过程中出现

过一些波动并暴露出很多问题，因此，政府的宏观调控与管理伴随着行

业的发展始终没有放松。

图表 2. 2001 年至 2012 年上半年我国房地产行业投资、施工及竣工情况

资料来源：Wind 资讯

经过 2009-2010 年上半年全国房价普遍的大幅上涨之后，2010 年

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下半年起我国的房地产市场开始进入一个更为严格的宏观调控阶段。随

着宏观调控措施的持续作用，2011 年我国房地产新开工面积和竣工面

积增长率双双回落，结构性的供需失衡现象有所缓和。 2013 年，政府

推行“限购”、“限贷”等政策，在宏观调控政策维持从紧这一大背景下，

行业竞争将更趋激烈。对此，房地产企业迫切需要顺应国家新型城镇化

战略，寻求可持续发展。

近年来江苏省城镇化进程处于高速发展阶段，带动了全省房地产市

场产销两旺，但近期商品房销售由增转降。苏州市房地产市场整体趋势

相对平稳，宿迁市房地产市场面临去化率和价格的双重承压。

近年来，江苏省城镇化进程处于高速发展阶段，城市区域不断向外

扩展，从而推动了全省房地产投资大幅增长：全省房地产业开发投资由

2002 年的 544.1 亿元猛增到 2011 年的 5567.9 亿元，总量由全国的第

五位上升到第一位；年均增速高于全国平均水平 3.6 个百分点，在东部

主要省市中，仅略低于山东（29.9%），分别高于浙江（21.3%）、广东

（17.9%）和上海（12.5%）。同期，全省住宅投资由 2002 年的 395.1 亿元增加到 2011 年的 4094.0 亿元，施工面积由 4980.1 万平方米增加到

30260.4 万平方米，新开工面积由 2997.3 万平方米增加到 11093.1 万平

方米，竣工面积由 2263.1 万平方米增加到 6476.8 万平方米，销售面积

由 2074.5 万平方米增加到 6767.3 万平方米，年均增速分别为 29.7%、

22.2%、15.7%、12.4%、14.0%。整体看，住宅销售面积的年均增速快

于竣工面积增速，但落后于新开工面积增速。2011 年前三季度累计，全

省商品房销售面积为 5569.6 万平米，同比下降 2.2%，其中住宅销售面

积为 4770.6 万平方米，同比下降 3.2%。

2012 年，苏州市房地产开发投资、施工面积增速放缓，市场销售总

体保持稳定，刚性需求有所释放，住房供给和需求结构得到调整，市场

整体趋势平稳，房价并未出现大幅波动。2012 年全市完成房地产开发投

资额 1263.36 亿元，比上年增长 5.4%，占全社会固定资产投资的比重

达 24%。同期，全市商品房新开工面积 2061 万平方米，比上年增长 0.5%；

商品房施工面积 8404 万平方米，增长 5.8%；竣工面积 1828 万平方米，

增长 20.7%；商品房销售面积 1466.29 万平方米，增长 21.1%，其中住

宅销售面积 1263.11 万平方米，增长 28.4%；市区存量房交易面积 312万平方米，交易金额 316 亿元，分别比上年增长 28%和 29%。

2012 年，宿迁市房地产开发投资、住房供给稳步增长，但市场总体

销售增速放缓，面临去化率和价格的双重承压。2012 年全市 341 个房地

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新世纪评级Brilliance Ratings

产开发项目完成投资 218.64 亿元，比上年增长 15.1%；施工面积 2551.02万平方米，比上年增长 22.1%，其中住宅施工面积 1918.48 万平方米，

增长 22.8%；新开工各类房屋面积 1068.16 万平方米，比上年增长 22.7%，

其中住宅新开工 826.20 万平方米，增长 25.6%。同期，全市商品房销售

面积 517.48 万平方米，比上年增长 13.2%，其中住宅销售面积 439.68万平方米，增长 12.6%。

三、 公司自身素质

（一）公司产权状况

该公司为上市公司，实际控制人为赵唯一等九名自然人，现多为公

司董事、监事和高管。

该公司为上市公司，截至 2013 年 6 月末控股股东吴中控股持股

19.69%（其中无限制条件的股份比例为 3.40%），无限制条件的流通股

东持股 80.31%(不含吴中控股持有的无限制条件股份)。吴中控股股权结

构为赵唯一 赟、姚建林、夏建平、阎政、罗勤、钟慎政、沈 、金建平、

金力九名自然人共同持股，因此公司实际控制人为赵唯一等九名自然

人，现多为公司董事、监事和高管。

吴中控股法定代表人为赵唯一，注册资本 3300 万元，成立于 2009年 12 月 17 日，经营范围包括实业投资、高新技术投资、其他权益性与

债券性投资、企业资产投资管理、国内贸易。2012 年末，吴中控股总资

产 27704.77 万元，负债总额 11558.82 万元，净资产 16145.95 万元。未

来，吴中控股以准金融行业为主要投资方向，进一步做大做强企业。

公司产权状况详见附录一。

（二）公司法人治理结构

该公司依据监管要求，完善法人治理结构。

该公司根据公司章程设有股东大会，股东大会是公司的权力机构，

行使股东职权并履行股东义务，对公司的合并、分立、变更、解散、增

减资本和发行公司债券等重大事项等作出决议。股东大会分为年度股东

大会和临时股东大会。年度股东大会每年召开 1 次，于上一会计年度结

束后的 6 个月内举行。

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新世纪评级Brilliance Ratings

该公司设有董事会，对股东大会负责。董事会由 8 名董事组成，其

中董事长 1 人，副董事长 2 人。董事由股东大会选举或更换，任期三年，

董事任期届满，可连选连任。董事会每年至少召开两次会议，由董事长

召集，于会议召开 10 日前书面通知全体董事和监事。

该公司设有监事会。监事会由 5 名监事组成，设主席 1 人，董事、

经理和其他高级管理人员不得兼任监事。监事任期每届为 3 年，监事任

期届满，可连选连任。监事会每 6 个月至少召开一次会议，监事可以提

议召开临时监事会会议。

该公司设总经理 1 名和副总经理 4-6 名，对董事会负责，由董事会

聘任或解聘。总经理、副总经理每届任期三年，可以连聘连任。公司经

理、副经理、财务负责人、董事会秘书为公司高级管理人员。

近年来，控股股东、实际控制人及其关联企业为该公司提供了较大

金额的担保；同时，公司也为关联企业持续提供了担保。截至 2013 年 6月末，该公司为联营公司江苏农药研究所有限公司（公司实际控制人沈

赟任董事长）提供担保 0.55 亿元，为参股公司江苏兴业实业有限公司（沈

赟任法定代表人兼执行董事）提供担保 0,60 亿元，为苏州兴丽物资贸易

有限公司1分别提供担保 0.20 亿元。此外，公司收购江苏兴业实业有限

公司下属企业苏州隆兴置业有限公司（以下简称“隆兴置业”）的部分股

权，发展房地产业务。

（三）公司管理水平

该公司实行全面预算管理，通过“三监管一内审”实现对公司总部

和所属企业的管控，对下属产业集团实行绩效考核制度。

该公司根据业务发展和经营运作需要，设置了董秘室、办公室、人

力资源部、财务部、企管发展部、审计部、律师事务部、信息中心和行

政管理部九大职能部门。企管发展部是公司战略投资、项目投资的研究

及管理部门，对公司下属全资、控股、参股企业的生产经营实施战略管

理；审计部是公司内部审计部门，全面负责公司总部和所属产业集团的

内部审计工作，是公司“三监管一内审”制度的主要执行部门之一，为

公司领导决策提供相关信息。各部门之间权责明确，部门设置和职责分

工基本满足了该公司日常运营管理的需要。公司组织架构详见附录二。

该公司实行“全面预算管理”，通过财务监管、法务监管、投资监 1 江苏吴中服装集团有限公司为吴中实业 2010 年业务重组前的服装产业子公司，已于 2012 年

出售；苏州兴丽物资贸易有限公司现为公司对等互保公司。

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管、内部审计（“三监管一内审”）实现对公司总部和所属企业的管控。

公司管理以预算管理为中心，重点在于投资管理。公司总部是以战略设

计和投资管理为管控目标的管理型总部，负责对公司业务发展做出规

划，对产业集团实施投资管理。产业集团是公司的经营实体，依据公司

业务发展目标组织经营管理活动，是公司的利润中心。

该公司按财务年度对产业集团进行绩效考核，绩效考核结果与产业

集团的工资总额和经营管理团队的岗位变动挂钩。主要财务指标、年度

工作任务以及公司总部管理制度的执行情况等构成绩效考核体系。

该公司由公司总部向产业集团委派财务总监，对产业集团日常运营

中的财务活动进行监管。公司总部通过外部审计和内部审计对产业集团

的经济运行质量和财务指标等进行审计。产业集团在遵循自身内控制度

下，拥有相对独立的研发、采购、生产、销售等各项经营权。

该公司在预算管理、对外投资管理、财务管理和内部审计等方面建

立了较为规范的内部管理制度，满足了公司运营需要。

该公司根据自身实际情况，在预算管理、对外投资管理、财务管理

和内部审计等方面建立了较为规范的内部管理制度，满足了公司日常运

营需要。

该公司实行全面预算管理，实行先审批后执行原则，具体包括预算

组织、预算编制、预算审批、预算监控、预算考评和奖惩等，主要职能

是战略管理、资源配置、协调与沟通、明确责任以及为业绩评价提供基

础。公司设立预算管理委员会，统一组织、管理、协调全面预算工作。

在对外投资方面，该公司实行专业管理、逐级审批、适度分权的投

资决策模式。公司企管发展部为投资的归口管理部门，负责配合公司董

事会对新的投资项目进行评审，提出投资建议；并负责配合总经理对投

资项目的全过程监督管理。

该公司财务管理工作在董事会领导下由总经理组织实施，公司财务

总监为公司主管财务负责人。公司财务部在总经理、财务总监的领导下

具体负责组织和实施公司财务管理与会计核算工作。产业集团执行总部

统一财务管理制度，财务总监由公司总部委派，全面负责产业集团的日

常财务管理工作，并对总部负责。

在内部审计方面，该公司审计部在董事会直接领导下履行内部审计

职责，配置专职人员从事内部审计工作。审计部主要负责编制公司年度

审计工作计划，对成员企业内部控制制度的健全性、合理性、有效性以

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新世纪评级Brilliance Ratings

及风险管理进行审计，对其经营管理和效益情况进行审计，对其财务收

支计划、财务预算、财务决算、重大经济合同的执行情况进行审计，对

重大投资方案及其经济效益进行评价等。内部审计公司各内部机构、子

公司、分公司及公司对其有实际控制权的其他企业。

（四）公司经营状况

该公司主要业务包括医药和房地产业务，贵金属加工业务的收入占

比较高。2012 年公司医药业务收入稳定增长，房地产业务收入增长较快，

但贵金属加工业务收入下滑明显，导致公司业务收入略有下降。

该公司主要业务包括医药和房地产业务，贵金属加工和国际贸易业

务为重要补充。2010-2012 年，公司分别实现营业收入 33.84 亿元、38.75亿元和 37.23 亿元，有所波动。2012 年，由于下游需求线路板市场的不

景气以及公司为降低潜在风险主动收缩华南市场，公司贵金属加工业务

收入大幅下滑 20.19%；随着政府保障房和商业住宅项目的逐渐完工并

实现销售收入，公司房地产业务收入同比显著增长 80.14%；医药业务

收入同比增长 10.01%。2013 年上半年，公司实现营业收入 17.24 亿元。

其中，房地产业务收入比上年大幅增长 74.84%，主要是因为公司合作

开发的苏州市金阊定销房项目实现销售收入，而医药业务主要由于苏州

长征欣凯制药有限公司（以下简称“长征欣凯”）不再纳入合并报表而

导致收入下降 10.13%，贵金属加工业务继续保持弱势，下滑 26.52%。

图表 3. 公司 2010-2012 年业务构成（万元、%）

2010 年 2011 年 2012 年 收入构成

收入 占比 收入 占比 收入 占比

医药业务 66641.75 19.69 78049.44 20.14 85865.81 23.06

房地产业 13625.57 4.03 28267.15 7.29 50919.70 13.68

贵金属加工 204479.39 60.42 228046.79 58.85 182004.00 48.89

国际贸易 48383.86 14.30 52925.54 13.66 52633.06 14.14

其他业务 5286.66 1.56 239.83 0.06 874.90. 0.23

合计 338417.23 100.00 387528.75 100.00 372297.47 100.00

资料来源：根据吴中实业提供资料计算整理

1. 医药业务

该公司医药业务主导产品为免疫调节系列和消化抑制剂系列药品，

研发能力较强。近年来通过内部整合优化生产布局和产品结构，重点通

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过产品线的系列开发和市场投入，以应对药品降价和竞争加剧的压力。

下属企业苏州长征欣凯制药有限公司于 2013 年不再纳入合并范围，影响

公司医药业务收入及其在免疫调节产品线的竞争优势。

该公司医药业务作为核心业务，由子公司江苏吴中医药集团有限公

司（以下简称“吴中医药”）经营。吴中医药是江苏省百家重点自主创新

企业、江苏省高新技术企业、江苏省医药行业诚信企业。近年来，吴中

医药根据“集团一体化、经营集约化、工厂专业化、管理现代化”的整

体发展规划，扩充队伍、扩展市场、扩大产能，以超越医药行业平均增

长速度为目标。2010-2012 年以及 2013 年上半年，公司医药业务收入分

别为 6.66 亿元、7.80 亿元、8.59 亿元和 3.73 亿元。其中，医药制造收入

分别为 4.71 亿元、4.46 亿元、5.68 亿元和 2.43 亿元；医药商业收入分别

为 1.95 亿元、3.34 亿元、2.91 亿元和 1.30 亿元。

图表 4. 公司医药业务最近三年营业收入及毛利变化趋势

0

20,000

40,000

60,000

80,000

100,000

2010年度 2011年度 2012年度

28.50%

29.00%29.50%

30.00%

30.50%31.00%

31.50%

营业收入 毛利 毛利率

注：根据吴中实业提供的数据绘制

该公司通过收购兼并以及内部整合，形成集生物药、化学药、现代

中药在内的各种抗感染类、消化系统类、免疫调节类、心脑血管类、抗

病毒类等药品的研发、生产、销售为一体的完整的医药产业链。近年来，

公司对现有的工厂生产线进行了整合，强化了生产的专业化、一体化，

优化了产品结构。目前，公司 G-CSF 生产线已通过新版 GMP 认证，大

容量注射液、小容量注射剂、冻干粉针剂、粉针剂等 4条生产线已完成

新版 GMP 现场检查，全部 11 条生产线预计可于 2014 年底全部通过新版

GMP 认证。

该公司医药产品组合主要包括四个系列：一是消化抑制剂系列，如

注射用卡络磺钠、注射用奥美拉唑钠等；二是抗病毒、抗感染系列，如

硫酸阿米卡星注射液、盐酸林可霉素注射液等；三是抗肿瘤药系列，如

重组人粒细胞刺激因子注射液等；四是免疫调节系列，如来氟米特片、

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匹多莫德口服溶液等。其中，免疫调节系列和消化抑制剂系列药品为公

司主导产品，竞争优势相对较强。但是，来氟米特片的生产企业长征欣

凯因 2013 年完成改制重组不再纳入公司合并范围2，将影响公司医药业

务的营业收入及其在免疫调节产品线的竞争优势（来氟米特片的收入不

再并表），但短期内对医药业务的盈利能力不产生重大影响3。

近年来，该公司面对药品降价和竞争加剧的局面，主要通过产品线

的系列开发、开发高附加值药品来维持和提升医药业务的规模与效益。

同时，公司进一步推进销售队伍的管理整合，提升战略策划、营销策略、

产品定位、市场监督和学术支持力度。公司药品销售区域总体以江苏省

为主，覆盖河南、山东、辽宁、吉林、黑龙江、广西、云南等多个省份。

2012 年，公司重点产品销售持续稳中有升，注射用奥美拉唑钠、重组人

粒细胞刺激因子注射液做到降价不降销售额，匹多莫德口服液销售过亿

元，潜力新品种曲美他嗪、美索巴莫同比也分别实现了 44.64%、95.12%的增长；阿奇霉素、阿德福韦酯也抓住各地的招标机遇，贡献了较好的

毛利。

2 根据2012年12月26日吴中医药和美国欣凯公司签署的《关于中外合作苏州长征-欣凯制药有限

公司由合作改制重组为中外合资企业的框架协议》，将长征欣凯的企业性质由中外合作改制为

中外合资。在完成产品资产转移和股权变更后，形成吴中医药持有15%股权，美国欣凯公司85%股权的中外合资股权比例。对于吴中医药原投入长征欣凯的产品和资产（中方经营资产）通过

买卖的方式，由长征欣凯以4514万元转让给吴中医药。吴中医药减少所持长征欣凯59.58%股权，

获得股权转让款3600万元，减持股权后仍拥有15%中外合资长征欣凯股权。实际转让行为已于

2013年3月1日完成，改制重组后前三个完整会计年度，长征欣凯每年向吴中医药分红239.86万元，第四年起合资企业双方股东按实际持股比例分享利润。 3 依据长征欣凯成立时签订的合作合同和企业章程，在合作期内，美国欣凯方享有由“爱若华”（来氟米特及片剂）及其自行开发之项目除分给吴中医药方金额之外的一切利润；吴中医药方

享受除“爱若华”（来氟米特及片剂）及美国欣凯方自行开发之项目之外，所有自有项目的一切

利润。“爱若华”项目中，吴中医药方按该产品年产量分享利润，年产500万吨时，每一财政年度

可分得人民币伍拾万元。500万吨以上的增量，每增加500万片部分，吴中医药分得金额减少10%，

减少比例最多不超过30%。根据公司关于改制重组对公司经营状况和损益的影响简析：2011年，

长征欣凯实现营业收入27874.10万元，实现净利润3237.45万元，按照合作协议归属于吴中医药

的净利润是 2170.50万元，归属于美国欣凯公司的净利润是1066.95万元。如果按照上述改制重

组框架协议内容，由长征欣凯转让给吴中医药的部分资产及产品品种，2011年在经营过程中产

生的净利润则为1889.43万元。保留于新的合资企业的经营品种2011年产生的净利润为348.02万元，依照原中外合作协议该部分净利润吴中医药享有281.07万元。 依照上述改制重组框架协议，

改制重组完成后的前三个完整的会计年度，新的中外合资企业每年向吴中医药分红239.86万元。

第四年起合资企业的双方股东按实际持股比例享有实现的净利润。因此，本次改制重组从短期

来看，对公司的净利润不产生重大影响，从长期看，对公司净利润的影响取决于新的合资企业

的盈利水平。

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图表 5. 公司医药业务主要产品及其销售情况（单位：万元）

2010 年 2011 年 2012 年

产品名称 销售金额 产品名称 销售金额 产品名称 销售金额

来氟米特片 13261.72 来氟米特片 16016.41 来氟米特片 18216.21

匹多莫德口服

溶液

10ml:0.4g*6

7313.21

匹多莫德口服

溶液

10ml:0.4g*6

8973.31

匹多莫德口

服溶液

10ml:0.4g*6

11526.35

注射用奥美拉

唑钠 40mg

4420.52

注射用奥美拉

唑钠 40mg

5087.61

注射用卡络

磺钠

4626.31

重组人粒细胞

刺激因子注射

液

4133.96

重组人粒细胞

刺激因子注射

液

4485.04

注射用奥美

拉唑钠 40mg

4611.88

注射用卡络磺

钠

3871.30

注射用卡络磺

钠

4276.53

重组人粒细

胞刺激因子

注射液

4298.91

盐酸林可霉素

注射液

2ml:0.6g

3745.84

硫酸阿米卡星

注射液

3101.57

硫酸阿米卡

星注射液

3308.93

硫酸阿米卡星

注射液

2ml:0.2g

3016.71 注射用头孢唑

肟钠 1.0g

1458.91 盐酸林可霉

素注射液

3079.92

利巴韦林注射

液 1ml:100mg

1000.40

注射用血栓通

150mg

737.20

注射用头孢

唑肟钠 1.0g

1753.70

注射用头孢西

丁钠 1g

914.99 注射用头孢西

丁钠 1g

737.20 盐酸曲美他

嗪片

1067.82 注射用血栓通

150mg

869.35

盐酸曲美他嗪

片

674.57

注射用头孢

西丁钠 1g

885.40

合计 42547.98 — 45548.36 — 53375.43

资料来源：根据吴中实业提供资料整理

在医药研发方面，该公司根据“生产一代、研发一代、预研一代（临

床前学术研究）”的总体思路，通过加大对在研项目的持续投入，健全和

发展研究开发体系，提升自主创新能力。“十一五”以来，吴中医药共承

担国家级科技项目 8 项、其中国家 863 专项 2 项、国家重大新药创制专

项课题 4 项，列入国家火炬计划 2 项，科技部攻关项目 1 项；承担省级

科技项目 20 多项，其中获得江苏省科技进步一等奖 1 项，苏州市科技进

步一等奖 1 项，省级项目资金资助 20 多项，多个项目获得省自然科学基

金资助。

截至 2012 年末，吴中医药共有包括抗肿瘤、免疫调节、消化类以及

抗感染类等在内的在研项目 29 项，其中工艺改进项目 4 项。29 个在研项

目中已有 5 项申报生产，4 项进入临床阶段，2 项申报临床批件阶段，其

余处于临产前药学研究阶段，其中重点在研的生物一类新药“重组人内

皮抑素”是抗肿瘤治疗领域的创新药品，获得国家多项发明专利，具备

完整的自主知识产权。公司未来研发方向是创新药物、抢仿和通用民药

以及优势品种的二次开发，注重自主研发和坚持走差异化路线。

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该公司医药商业业务主要包括商业批发配送业务、基药配送业务以

及区域代理销售业务，市场区域以苏州市和周边地区为主。

2. 房地产业

该公司房地产业务集中于苏州与宿迁地区，开发产品类型多元化，

近年来房地产业务增长较快，成为公司利润增长的重要来源。目前，公

司房地产业务资金回笼情况整体良好，但苏州地区红玺项目、平江政府

定销房项目的预售情况和宿迁地区项目的后续开发情况需要关注。

该公司将房地产业作为其重要业务，由子公司江苏中吴置业有限公

司（以下简称“中吴置业”）经营。中吴置业在苏州地区的项目多为合作

开发，同时借助苏州与宿迁共建机遇进入宿迁市场。公司房地产业务的

产品线多元化，包括政府保障房、动迁房和商业住宅开发。近年来，公

司房地产业务实现较快增长，2012 年房地产业务收入 5.09 亿元，占比

13.68%，同比增长 80.13%。2013 年上半年，公司房地产业务收入达 3.95亿元，比上年大幅上升约 75%。

2008 年以来，该公司已开发的政府保障房、动迁房项目主要有苏苑

花园一期至四期、阳光华城一期、阳光华城三期4、阳光华城六期、金阊

区定销房5等项目，合计总投资 14.12 亿元，累计实现签约收入 13.31 亿元，

基本销售完毕并实现资金回笼。金阊区定销房项目的资金回笼采取购买

者和政府共同支付模式，政府对所有保障房购买者进行补贴，有效降低

了销售风险。此外，2011 年 6 月中吴置业与苏州市新星房地产开发有限

公司等额出资合作开发了平江区定销房项目6，截至 2013 年 6 月末，该

项目已顺利实施全面开工，计划总投资 7.65 亿元，已投资 4.60 亿元，累

计实现签约收入 1.79 亿元，该项目销售面向政府指定条件的拆迁安置户，

政府不给予补贴。公司采取的合作开发模式，对其业务管控形成一定挑

战。

2008 年以来，该公司开发的商业住宅项目主要有苏苑花园商铺、阳

光华城四期、阳光华城五期、金枫美地、岚山别墅一期、岚山别墅二期

4 阳光华城二期项目非公司开发。 5 中吴置业控股子公司苏州隆兴置业有限公司于 2010 年 11 月同徐哲明合作开发苏州金阊政府

定销房项目（宗地编号为苏地 2010-G-18，地块面积 83556.30 平方米）。该项目共有房源 3160套，第一批房源已于 2012 年 4 月份顺利实现预售，第二批房源于 2012 年 7 月份实现预售。该

项目获得的收益或产生的亏损由合作双方各按 50%的比例分享或承担。 6 公司与苏州市新星房地产开发有限公司就苏州市平江区苏站路南、江宇路东地块（宗地编号：

苏地 2011-G-3）进行政府定销房合作开发达成合作协议，该土地出让金为人民币 22992 万元，

契税 689.76 万元，双方约定上述费用及后续投入各自承担 50%，并按双方各 50%的比例享受收

益，承担责任。

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一批、岚山别墅二期二批等项目，合计总投资 17.73 亿元，累计实现签约

收入 21.99 亿元，资金回笼情况良好。截至 2013 年 6 月末，公司在建商

业住宅项目主要有阳光美地、红玺项目，预计于 2015 年 6 月前全部建成，

计划总投资 11.33 亿元，已投资 5.70 亿元，实现签约收入 1.03 亿元，其

中红玺项目于 2013 年 7 月开始预售。

该公司 2012 年 11 月在宿迁市以 1.85 亿元人民币的总成交价取得了

宗地编号为 2012（经）F 宿城 26 号的土地使用权。该地块为商住用地，

位于宿城新区，土地面积约为 154.4 亩（102960 平方米）。公司计划于 2013年下半年再取得约 100 亩的地块。上述地块公司计划于 2013 年 8 月至

2019 年 1 月完成自主开发，计划总投资 19 亿元，截至 2013 年 6 月末已

投资 1.93 亿元，公司在宿迁市场的后续投资较大。

图表 6. 2013 年 6 月末公司已建成房地产项目情况（万元、平方米）

项目名称 建设时 间段

总投资 开发 面积

已出售 面积

当年签约收入

累计销售 收入

备注

苏苑花园一期 2008.6-2009.4 6017.69 51749.17 51582.08 5.88 5912.49 宿迁动迁房

苏苑花园二期 2008.9-2009.4 5687.77 47783.13 47783.13 2.40 5430.17 宿迁动迁房

苏苑花园三期 2009.3-2009.10 3330.00 26549.63 26424.26 2.40 3222.33 宿迁动迁房

苏苑花园四期 2008.3-2011.5 3580.15 23672.23 23672.23 0.03 3104.32 宿迁动迁房

阳光华城一期 2008.5-2010.11 8508.16 48328.66 47861.18 164.63 7607.93 宿迁动迁房

阳光华城三期 2009.6-2011.1 8925.88 39350.06 37063.09 334.19 5609.86 宿迁动迁房

阳光华城六期 2011.8-2013.3 5200.00 15741.92 4193.34 789.54 789.54 宿迁动迁房

金阊区定销房 2010.12-2013.6 100000.00 235612.16 189667.50 -245.47 101472.12 苏州保障房

合计 141249.65 488796.00 428246.71 1053.29 133148.78 — 苏苑花园商铺 2009.7-2011.6 1182.96 7275.49 7275.49 1949.29 宿迁商业住宅

阳光华城四期 2009.8-2011.1 3155.81 15690.79 15402.85 5018.49 宿迁商业住宅

阳光华城办公楼 2009.9-2011.1 736.04 3887.38 3887.38 1522.73 宿迁商业住宅

阳光华城商铺 2009.10-2011.1 592.40 7856.39 4825.86 917.89 1920.94 宿迁商业住宅

阳光华城五期 2009.11-2012.5 11380.00 46769.90 46028.90 2022.75 18569.68 宿迁商业住宅

金枫美地 2005.11-2008.6 45277.00 141517.57 132388.12 11.84 55787.90 苏州商业住宅

岚山别墅一期 2007.12-2010.3 55000.00 63554.39 59292.63 70073.36 苏州商业住宅

岚山别墅二期一

批 2010.6-2012.12 35000.00 34165.75 27924.25 1045.97 43774.10 苏州商业住宅

岚山别墅二期二

批 2010.1-2013.1 25000.00 22034.15 12839.08 4177.47 21271.05 苏州商业住宅

合计 177324.21 342751.81 309864.56 8175.91 219887.53

资料来源：根据吴中实业提供资料整理

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图表 7. 2013 年 6 月末公司在建房地产项目情况（万元、平方米）

项目名称 建设时间段 计划总 投资

已完成 投资

开发面积已出售 面积

当年销售收入

累计销售 收入

备注

阳光美地 2011.11-2015.1 22,000.00 7729.00 88225.00 27028.78 3665.28 10284.71 宿迁商业住宅

红玺 2012.8-2015.6 91300.00 49118.527 80343.17 0 0 0 苏 州 商 业 住

宅,2013年7月

预售

合计 113300 56847.52 168568.17 27028.78 3665.28 10284.71

资料来源：根据吴中实业提供资料整理

3. 贵金属加工

贵金属加工业务为该公司主业的重要补充，以赚取加工费实现盈利，

毛利率很低，客户集中度较高；产品销售以华东地区和华南地区为主。

2012 年由于下游线路板市场不景气导致其业务收入大幅下滑，未来公司

将逐步转向新产品柠檬酸金钾。

该公司贵金属加工业务作为其主业的重要补充，由子公司苏州兴瑞

贵金属材料有限公司（以下简称“兴瑞贵金属”）经营。兴瑞贵金属主要

通过加工黄金收取一定的加工费实现盈利，产品主要为氰化金钾（俗称

“金盐”）和柠檬酸金钾，业务毛利率很低。氰化金钾为剧毒性传统产品，

其生产过程要严格保障员工人身安全；柠檬酸金钾为兴瑞贵金属近年来

研发的新产品，毒性较小，毛利率较氰化金钾高。兴瑞贵金属产品主要

供给下游线路板市场的手机配件厂商、通讯安插件厂商等，产品生产原

材料主要为黄金。

兴瑞贵金属根据客户订单安排生产，并于订单日采购黄金原材料，

以订单日黄金市场价格加成一定的加工费进行产品定价，加工费一般客

户的信用状况、资金状况、使用量和规模大小而定，因而黄金价格波动

主要影响其库存黄金原料价值，风险相对可控。兴瑞贵金属通常与客户

签订一年的购销框架协议，确定订货量（平均 500 千克左右），每笔订单

量 2-10 公斤，金额约为 40-200 万元，资金结算一般为现金 7 天结算。兴

瑞贵金属产品销售以华东地区为主（业务占比为 60-65%，其次为华南地

区（业务占比约为 30-35%)和华中地区（业务占比约为 5%），客户集中

度相对较高，2010-2012 年前五大客户销售占比约为 45%-48%。

2012 年，兴瑞贵金属营业收入达 18.20 亿元，同比大幅下滑约 20%。

这主要是因为一方面受全球经济紧缩影响，下游线路板市场不景气，客

户订货量较上年明显减少；另一方面为降低潜在风险，兴瑞贵金属主动

7 红玺项目约 4.20 亿元已完成投资中包括支付土地出让金 3.50 亿元。

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收缩华南市场份额。此外，为降低业务风险，兴瑞贵金属近年来开发了

毛利率较高的新产品柠檬酸金钾并于 2012 年实现销量 877.5 千克，未来

产品结构逐步转向柠檬酸金钾。2013 年上半年，兴瑞贵金属营业收入达

6.71 亿元，较上年减少 26.52%。

图表 8. 2010-2012 年兴瑞贵金属产品销售情况（单位：千克、亿元）

项目 2010 年 2011 年 2012 年

氰化金钾销量 12953.58 11648.97 8086.57

柠檬酸金钾销量 0 201.31 1379.51

合计销量 12953.58 11850.28 9466.08

全部产品销售收入 20.45 22.81 18.23

资料来源：根据吴中实业提供资料计算整理

4. 国际贸易

近年来，该公司国际贸易业务发展基本稳定。

该公司国际贸易业务由子公司江苏吴中进出口有限公司和江苏吴中

海利国际贸易有限公司经营。公司国际贸易业务以出口贸易为主，业务

模式分为自营和代理，主营产品有家用电器、音响器材、有色金属、服

装、鞋帽、机电产品及设备，亦有少量药品，2012 年公司实现进出口贸

易额 8800 万美元。

2010-2012 年以及 2013 年上半年，该公司国际贸易业务基本稳定，

分别实现营业收入 4.84 亿元、5.29 亿元、5.26 亿元和 2.84 亿元。公司计

划在巩固现有业务的基础上，进一步开拓市场，扩大贸易产品范围，寻

求进口贸易机会，提高药品出口数额，力争实现进出口贸易额突破 1 亿

美元。

（五）公司财务质量

立信会计师事务所对该公司 2010 年至 2012 年的财务报表进行了审

计，并出具了标准无保留意见的审计报告。公司执行原企业会计准则和

《企业会计制度》及其补充规定，近三年无会计政策、会计估计变更及

重大会计差错更正的情况。

2010 年度，该公司向蒋晓华转让所持宿迁市苏宿置业有限公司（以

下简称“苏宿置业”）42%股权，股权转让协议约定，苏宿置业全体股东不

按照出资比例分取利润，蒋晓华仅享有位于宿迁市“苏苑花园”南侧 86.5亩土地的收益权，苏宿置业其他股东享有除“苏苑花园”南侧 86.5 亩土地

收益权之外的收益。

20

新世纪评级Brilliance Ratings

根据该公司与隆兴置业原控股股东江苏兴业实业有限公司签定的股

权转让协议，公司收购隆兴置业完成后，截至 2010 年 6 月 30 日隆兴置

业“一箭河”项目一期（即“岚山别墅项目一期”，已完工）已完成预售但因

尚未办理房产交接而未确认收入部分在本次股权转让完成后产生的利润

归原股东所有，除此特别约定外，2010 年 7 月 1 日后隆兴置业产生的净

利润扣除该公司已投资的合作开发资金应得收益5648万元外的利润按本

次收购完成后的股权结构进行分配。经该公司、隆兴置业原控股股东和

隆兴置业确认并同意，前述项目一期已预售但未确认营业收入预计产生

净利润为人民币 2750 万元，该公司在 2010 年度合并报表时按购买日公

允价值及权益法调整，并列示为少数股东权益，2012 年已支付隆兴置业

原控股股东该项利润 2293.18 万元。

2012 年由于股权转让的原因，该公司合并范围减少 2 家，分别为法

国吴中国际贸易有限公司和江苏吴中大自然生物工程有限责任公司。

截至 2012 年末，该公司经审计的合并口径的资产总额为 43.09 亿元，

总负债 33.00 亿元，所有者权益为 10.08 亿元；2012 年实现营业收入 37.23亿元，净利润 0.65 亿元（归属于母公司所有者的净利润 0.47 亿元），经

营性现金净流入 4.38 亿元。

截至 2013 年 6 月末，该公司未经审计的合并口径的资产总额为 41.45亿元，总负债 31.47 亿元，所有者权益为 9.98 亿元；截至 2013 年 6 月末

实现营业收入 17.24 亿元，净利润 0.18 亿元（归属于母公司所有者的净

利润 0.17 亿元）。

近年来，该公司资产负债率偏高，收入基本平稳，盈利稳步增长，

2012 年经营性现金流明显改善。

（六）公司抗风险能力

（1）医药业务具有一定的品种优势和研发能力

该公司产品医药业务在免疫调节和消化抑制剂系列上的主导产品具有

一定的竞争优势；产品研发覆盖消化抑制剂等四大系列，近年来承担了多

项国家级和省级科技项目，在研生物一类创新药“重组人内皮抑素”具备

完整自主知识产权。

（2）房地产业务具有一定的区域品牌影响力

该公司房地产业务包括政府保障房、动迁房和商业住宅，已开发项目

在苏州市和宿迁市为其积累了品牌知名度，具有一定的区域品牌影响力。

21

新世纪评级Brilliance Ratings

（3）资金回笼情况较好，改善了现金流表现

该公司 2012 资金回笼情况较好，改善了经营性现金流对债务的保障程

度。

四、 公司盈利能力及偿债能力

（一）公司盈利能力

该公司贵金属加工业务毛利率很低，摊薄了公司盈利水平；医药业

务盈利能力基本稳定，整体盈利能力受房地产业务的影响较大。

近年来，该公司两大主业医药业务和房地产业务盈利能力有所波动，

对综合毛利率的影响较大。2011 年，公司结转收入的宿迁市政府安置房

阳光华城项目的毛利率低，从而导致房地产业务毛利率水平明显下滑；

同期，公司医药业务受药品降价和原料价格上涨的影响，毛利空间承压

较大，毛利率同比小幅下降。2012 年，公司结转收入的商品房项目较多，

从而推动了房地产业务毛利率的升高。2013 年上半年，公司实现净利润

0.18 亿元。公司贵金属加工业务的毛利率水平很低，摊薄了整体盈利水

平。受此影响，2010-2012 年以及 2013 年上半年，公司综合毛利率分别

为 8.93%、8.02%、11.14%和 11.14%。

该公司医药业务盈利贡献最大，房地产业务盈利增长很快，贵金属

加工和国际贸易业务盈利能力较弱。长征凯欣对公司医药业务收入和盈

利的贡献度较高，截至 2012 年 12 月 31 日，长征欣凯资产总额 36387.35万元，负债总额 30489.94 万元，净资产 5897.41 万元，2012 年实现营业

收入 34676.45 万元（约占公司医药业务收入的 40%），净利润 5328.16万元（其中，归属公司净利润 3301.86 万元，约占公司净利润的一半）。

22

新世纪评级Brilliance Ratings

图表 9. 公司 2010-2012 年各业务毛利率变化趋势

0.00%

5.00%

10.00%

15.00%

20.00%

25.00%

30.00%

35.00%

2010年度 2011年度 2012年度

医药行业 贵金属加工 房地产 国际贸易 综合

资料来源：根据吴中实业提供资料计算整理

图表 10. 公司 2010-2012 年毛利情况（单位：万元）

项目 2010 年 2011 年 2012 年

医药行业 20625.03 22983.68 26641.78

贵金属加工 1543.09 1371.86 1298.61

房地产 3465.49 4752.43 12025.18

国际贸易 3323.15 1866.01 1363.12

其他业务 1275.22 99.43 157.78

合计 30231.97 31073.41 41486.46

资料来源：根据吴中实业提供资料计算整理

近年来，该公司期间费用较大，主要是销售费用和管理费用的占比

较高。2010-2012 年，公司期间费用分别为 2.71 亿元、2.66 亿元和 3.03亿元，占营业收入的比重分别为 8.02%、6.86%和 8.13%。整体看，相

对于毛利率的波动，公司对期间费用率的控制相对较好。此外，投资收

益也是公司盈利的有效补充。2010-2012 年，公司分别取得投资净收益84043 万元、3809 万元和 4553 万元，其中房地产业务的贡献度较高，

公司整体盈利能力对房地产业务的依赖度上升。同期，公司营业利润率

分别为 1.12%、1.24%和 2.29%；利润总额分别为 4463 万元、5593 万元

和 9924 万元。其中，2010、2011 年营业外收支偏大，主要是公司下属

第六制药厂搬迁过程中获得的政府补助和相应发生的资产减值损失所

致。

8 2010 年投资收益主要是对江苏银行股份有限公司的股权投资转让收益，2011 年、2012 年投

资收益主要是对隆兴置业的房地产项目投资收益。根据吴中实业与隆兴置业原控股股东签订的

股权转让协议，收购前公司投入资金 2.35 亿元合作开发“岚山别墅”项目，约定合作开发收益

5648 万元，在会计处理上公司 2011 年、2012 年分别取得投资收益 2219 万元和 3429 万元。

23

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图表 11. 公司主要成本在营业收入中占比情况(亿元)

项目 2010 年 2011 年 2012 年

营业收入 33.84 38.75 37.23

营业成本 30.82 35.65 33.08

单位收入营业成本 91.07% 91.98% 88.86%

单位收入管理费用 2.75% 2.20% 2.90%

单位收入财务费用 0.98% 0.87% 1.29%

单位收入销售费用 4.29% 3.79% 3.94%

资料来源：根据吴中实业提供资料计算整理

图表 12. 2010-2012 年公司收益构成情况

86.30%

87.98%

87.38%

-10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100%

2010年度

2011年度

2012年度

营业毛利 投资收益 营业外净收入 公允价值变动净收益

资料来源：根据吴中实业提供资料计算整理

（二）公司偿债能力

由于在房地产项目方面的持续投入，该公司负债规模不断上升（部

分为未确认收入的预收房款），资产负债率处于较高水平；银行借款以短

期借款为主，短期偿付压力较大。

1. 债务分析

（1）债务结构

近年来，随着房地产项目的持续投入，该公司银行借款持续增长。

同时，公司未确认收入的预收房款的快速增长也推动了负债规模不断攀

升，资产负债率处于较高水平。2010-2012 年末，公司负债总额分别为

19.53 亿元、27.62 亿元和 33.00 亿元，同比增长分别为 75.46%、41.44%和 19.47%，资产负债率分别为 66.31%、73.23%、76.59%。2013 年上半

年，公司负债总额为 31.48 亿元，资产负债率为 75.92%，均较 2012 年

有所下降。

24

新世纪评级Brilliance Ratings

图表 13. 2010 以来公司资金来源结构

-

100,000.00

200,000.00

300,000.00

2010年末 2011年末 2012年末

流动负债 非流动负债 所有者权益

资料来源：根据吴中实业提供资料计算整理

从负债构成看，该公司负债以流动负债为主。2010-2012 年，公司

流动负债总额分别为 16.90 亿元、22.85 亿元和 29.19 亿元，占全部负债

的 86.52%、82.71%和 88.45%。公司流动负债主要由短期借款、预收款

项、应付账款和其他应付款构成。2012 年末，公司短期借款、预收款

项、应付账款和其他应付款金额分别为 10.37 亿元、10.17 亿元、3.74亿元和 2.85 亿元。预收款项主要为预收房款；应付账款主要为应付房

地产项目工程款；其他应付款主要为公司应付土地款及长征欣凯外资方

垫付的项目工程款。2012 年末，公司短期刚性债务余额达 12.58 亿元，

占流动负债的 43.09%，短期刚性债务现金覆盖率为 40.59%，短期债务

偿付压力较大。

该公司非流动负债主要为长期借款和其他非流动负债，2012 年末

余额分别为 2.58 亿元和 1.23 亿元。长期借款的增加主要用于红玺项目

和公司办公大楼建设；其他非流动负债主要是政府补助等递延收益，

2012 年公司计入递延收益的政府补助合计 1.23 亿元。

（2）银行借款

2010-2012 年以及 2013 年 6 月末，该公司银行借款余额分别为 9.24亿元、15.75 亿元、14.54 亿元和 15.17 亿元。2013 年 6 月末，公司银行

借款主要为短期和长期保证借款，此外也有部分抵押、质押借款（抵押

物主要为公司的土地和房产，质押物为公司持有的江苏银行股份有限公

司股份 5191.09 万股）。公司银行借款主要用于房地产项目和医药技改

扩建等项目。

25

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图表 14. 2013 年 6 月公司银行借款情况（单位：亿元）

短期借款 长期借款 项目

期末余额 期初余额 期末余额 期初余额

信用借款 0 0.12 0.04 0.08

抵押借款 0.75 0.63 1.80 0.80

质押借款 1.15 0.83 0 0

保证借款 9.46 8.80 1.05 1.70

合计 11.36 10.37 2.89 2.58

资料来源：吴中实业

（3）或有负债

截至 2013 年 6 月末，该公司对外提供担保合计 1.35 亿元，其中为

联营公司江苏农药研究所有限公司提供担保 0.55 亿元，为参股公司江苏

兴业实业有限公司提供担保 0.60 亿元，为其他企业苏州兴丽物资贸易有

限公司分别提供担保 0.20 亿元。 2. 现金流分析

该公司经营性现金流状况受房地产项目投资以及现金回流情况影响

较大；2012 年房地产资金回笼情况较好，经营现金流明显改善。

近年来，该公司经营性现金流状况受房地产项目投资以及现金回流

情况而波动较大，2012 年经营性现金流明显改善。2010-2012 年以及 2013年上半年，该公司经营性现金净流入分别为-0.32 亿元、-3.23 亿元、4.38亿元和 0.32 亿元。随着医药业务规模的稳步增长以及房地产项目的快速

扩张，公司经营性现金流入流出持续上升。2011 年公司在房地产项目方

面因支付土地出让金 3.50 亿元等导致当年经营现金净流出；2012 年因预

收房款大幅增加 5.46 亿元公司经营性现金流明显改善；2013 年上半年，

受贵金属加工业务不景气等因素影响，公司经营现金流大幅减少。

2010-2012 年以及 2013 年上半年，该公司投资性现金净流入分别为

-0.31 亿元、-2.21 亿元、-1.55 亿元和-0.71 亿元，呈现投资性净缺口。2011年、2012 年公司因支付平江政府安置房合作项目投资款等，从而在投资

活动上呈现一定的资金净缺口。公司主要依赖银行借款补偿资金。

2010-2012 年以及 2013 年上半年，公司取得银行借款分别为 8.29 亿元、

16.07 亿元、16.37 亿元和 8.22 亿元，筹资性现金净流入分别为 1.56 亿元、

5.41 亿元、-2.68 亿元和-0.02 亿元。整体看，2012 年公司房地产预售款

的流入，大幅增强了经营性现金流对债务的保障程度，但是 EBITDA 对

利息支出和刚性债务的覆盖率仍然偏弱。

26

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图表 15. 2010-2012 年公司现金流对债务的覆盖情况

指标名称 2010 年 2011 年 2012 年

EBITDA/利息支出(倍) 2.36 1.54 1.61

EBITDA/刚性债务(倍) 0.15 0.11 0.13

经营性现金流净额(亿元) -0.32 -3.23 4.38

经营性现金净流入与流动负债比率(%) -2.31 -16.26 16.85

经营性现金净流入与负债总额比率(%) -2.09 -13.71 14.46

注：根据吴中实业投提供资料计算整理

图表 16. 2010-2012 年公司现金流总体情况（万元）

-40,000 -30,000 -20,000 -10,000 - 10,000 20,000 30,000 40,000 50,000 60,000

2010年度

2011年度

2012年度

经营活动产生的现金流量净额 投资活动产生的现金流量净额

筹资活动产生的现金流量净额 现金及现金等价物净增加额

资料来源：根据吴中实业提供资料计算整理

3. 资产质量分析

该公司资产规模随着房地产投资、医药业务固定资产投资的增加而

不断增长。流动资产主要是房地产方面的存货，资产流动性偏弱。

该公司近年来资产规模增长较快，主要为流动资产。2010-2012 年，

公司资产总额分别为 29.45 亿元、37.72 亿元和 43.09 亿元，2013 年上半

年公司资产总额为 41.45 亿元，其中流动资产 32.29 亿元，占比较大。

2012 年末，公司流动资产 33.98 亿元，主要由存货、货币资金、预

付款项和应收账款构成，金额分别为 21.23 亿元、4.99 亿元、3.25 亿元

和 2.72 亿元。存货主要为房地产项目开发成本和开发产品；预付款项主

要为预付工程款；应收账款主要为应收医药销售货款和应收宿迁市城市

房屋拆迁管理办公室政府安置房房款。

2012 年末，该公司非流动资产 9.11 亿元，主要由固定资产、其他非

流动资产、在建工程和无形资产构成，金额分别为 3.24 亿元、1.99 亿元、

27

新世纪评级Brilliance Ratings

1.32 亿元和 1.11 亿元。固定资产主要为办公楼、生产厂房、医药业务和

贵金属加工业务的专用设备和通用设备等；其他非流动资产为公司与苏

州市新星房地产开发有限公司对政府定销房合作项目的合作款；在建工

程主要为公司医药技改、扩建项目和办公大楼项目等；无形资产主要为

土地使用权和专有技术。

2010-2012 年，该公司流动比率分别为 139.79%、131.04%和 116.39%，

速动比率分别为 55.18%、40.58%和 32.54%，资产流动性相对偏弱。

（三）外部支持

该公司与中国工商银行、南京银行、中国农业银行、中国银行、广

东发展银行、上海浦东发展银行、招商银行等多家商业银行建立了较好

的合作关系，截至 2013 年 6 月末，公司获得的授信总额为 16.16 亿元，

尚未使用额度为 4.55 亿元。

五、 公司过往债务履约情况

根据该公司 2013 年 7 月 16 日的《企业基本信用信息报告》，公司经

营正常，无债务违约情况。

六、 结论

该公司实际控制人为赵唯一等九名自然人，现多为公司董事、监事

和高管。目前，公司已形成了以医药为核心产业，房地产为重要产业，

投资（包括贵金属加工和国际贸易业务）为辅的多元化产业格局。

该公司医药业务主导产品为免疫调节系列和消化抑制剂系列药品，

研发能力较强。下属企业苏州长征欣凯制药有限公司于 2013 年不再纳

入合并范围，影响公司医药业务收入及其在免疫调节产品线的竞争优

势。公司房地产业务集中于苏州与宿迁地区，开发产品类型多元化，近

年来房地产业务增长较快，成为公司利润增长的重要来源。目前，公司

房地产业务资金回笼情况整体良好，但苏州地区红玺项目、平江政府定

销房项目的预售情况和宿迁地区项目的后续开发情况需要关注。贵金属

加工业务毛利率很低，客户集中度较高，2012 年由于下游线路板市场不

景气导致其业务收入大幅下滑。

该公司医药业务盈利能力基本稳定，整体盈利能力受房地产业务的

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影响较大。由于在房地产项目方面的持续投入，公司负债规模不断上升

（部分为未确认收入的预收房款），资产负债率处于较高水平；银行借

款以短期借款为主，短期偿付压力较大。公司流动资产主要是房地产存

货，资产流动性偏弱。公司经营性现金流状况受房地产项目投资以及现

金回流情况影响较大，主要依赖银行借款来补偿资金缺口；2012 年房地

产资金回笼情况较好，经营现金流明显改善。

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新世纪评级Brilliance Ratings

跟踪评级安排 根据政府主管部门要求和本评级机构的业务操作规范，在本次评级的

信用等级有效期【至江苏吴中实业股份有限公司 2013 年度第一期短期融资

券本息的约定偿付日止】内，本评级机构将对其进行持续跟踪评级，包括

持续定期跟踪评级与不定期跟踪评级。 跟踪评级期间，本评级机构将持续关注发行人外部经营环境的变化、

影响发行人经营或财务状况的重大事件、发行人履行债务的情况等因素，

并出具跟踪评级报告，以动态地反映发行人的信用状况。 （一） 跟踪评级时间和内容

本评级机构对发行人跟踪评级的期限为本评级报告出具日至失效日。 定期跟踪评级将在本次信用评级报告出具后每年出具一次正式的定期

跟踪评级报告。定期跟踪评级报告与首次评级报告保持衔接，如定期跟踪

评级报告与上次评级报告在结论或重大事项出现差异的，本评级机构将作

特别说明，并分析原因。 不定期跟踪评级自本次评级报告出具之日起进行。在发生可能影响本

次评级报告结论的重大事项时，发行人应根据已作出的书面承诺及时告知

本评级机构相应事项。本评级机构及评级人员将密切关注与发行人有关的

信息，在认为必要时及时安排不定期跟踪评级并调整或维持原有信用级别。

不定期跟踪评级报告在本评级机构向发行人发出“重大事项跟踪评级告知

书”后 10 个工作日内提出。 （二） 跟踪评级程序

定期跟踪评级前向发行人发送“常规跟踪评级告知书”，不定期跟踪评

级前向发行人发送“重大事项跟踪评级告知书”。 跟踪评级将按照收集评级所需资料、现场调研、评级分析、评级委员

会审核、出具评级报告、公告等程序进行。 本评级机构的跟踪评级报告和评级结果将对债务人、债务人所发行金

融产品的投资人、债权代理人、监管部门及监管部门要求的披露对象进行

披露。 在持续跟踪评级报告出具之日后 10 个工作日内，发行人和本评级机构

应在监管部门指定媒体及本评级机构的网站上公布持续跟踪评级结果。

30

新世纪评级Brilliance Ratings

附录一：

公司与实际控制人关系图

注：根据吴中实业 2013 年上半年报绘制（截至 2013 年 6 月末）

苏州吴中投资控股有限公司

江苏吴中实业股份有限公司

19.69%

流通股东

80.31%

赵唯一等九名自然人

100%

31

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附录二：

公司组织结构图

行政管理部

江苏吴中实业股份有限公司

股东大会

监事会

董事会 董秘室

总经理

办公室 财务部 企管发展部 律师事务部 审计部 信息中心

98% 100%

15% 100% 100% 90% 100%

51%

江苏吴中医药集团有限公司苏州制药厂

江苏吴中医药集团有限公司生物医药研究所

江苏吴中医药集团有限公司苏州中凯生物制药厂

分支机构

100%

公 司 对 外 投 资 江苏吴中医药集团有限公司 江苏中吴置业有限公司 苏州中吴物业管理有限公司 苏州兴瑞贵金属材料有限公司

56% 95% 宿

迁

市

苏

宿

置

业

有

限

公

司

苏州隆兴置业有限公司

19% 24% 0.57% 1.16% 5% 江苏兴业实业有限公司

江苏省农药研究所股份有限公司

江苏银行股份有限公司

广州美亚股份有限公司

上海宏鑫企业投资发展有限公司

江苏吴中海利国际贸易有限公司

江苏吴中进出口有限公司

江苏吴中苏药医药开发有限责任公司

江苏吴中医药销售有限公司

苏州长征欣凯制药有限公司

人力资源部

32

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附录三：

公司主业涉及的经营主体及其概况

名 称

全称 子公司

类型

母公司持股比例（%）

主营业务 备注

江苏吴中医药集团有限公司 控股子公司 98 医药研发，药品生产等

江苏吴中进出口有限公司 控股子公司的

全资子公司 98

自营和代理各类商品及

技术的进出口业务

江苏吴中海利国际贸易有限公

司 控股子公司的

全资子公司 98

自营和代理各类商品及

技术的进出口

江苏中吴置业有限公司 全资子公司 100房地产开发经营，房屋租

赁，物业管理，土地整理

开发等

苏州中吴置业物业管理有限公

司 全资子公司 100

物业管理，房屋维修，水

电安装，停车场经营管理

苏州兴瑞贵金属材料有限公司 控股子公司 51生产销售氰化金钾，生产

销售稀贵金属材料等

注：根据吴中实业 2013 年上半年报整理

33

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附录四：

主要财务数据及指标表

主要财务数据与指标[合并口径] 2010 年 2011 年 2012 年 2013 年

上半年度

资产总额［亿元] 29.45 37.72 43.09 41.45

货币资金［亿元] 4.68 4.64 4.99 4.50

刚性债务[亿元] 9.54 16.30 15.16 15.81

所有者权益 [亿元] 9.92 10.10 10.08 9.98

营业收入[亿元] 33.84 38.75 37.23 17.24

净利润 [亿元] 0.34 0.41 0.65 0.18

EBITDA[亿元] 1.19 1.35 1.90 －

经营性现金净流入量[亿元] -0.32 -3.23 4.38 0.32

投资性现金净流入量[亿元] -0.31 -2.21 -1.55 -0.71

资产负债率[%] 66.31 73.23 76.59 75.92

长期资本固定化比率[%] 46.44 52.32 65.57 65.30

权益资本与刚性债务比率[%] 103.99 61.95 66.53 63.13

流动比率[%] 139.79 131.04 116.39 117.73

速动比率［%] 55.18 40.58 32.54 30.40

现金比率[%] 28.44 20.77 17.49 －

利息保障倍数[倍] 1.57 1.11 1.28 －

有形净值债务率[%] 227.97 310.50 367.73 353.09

营运资金与非流动负债比率[%] 255.36 148.49 125.53 120.47

担保比率[%] － － － －

应收账款周转速度[次] 15.04 16.99 14.48 －

存货周转速度[次] 3.97 2.36 1.69 －

固定资产周转速度[次] 12.34 15.58 12.19 －

总资产周转速度[次] 1.37 1.15 0.92 －

毛利率[%] 8.93 8.02 11.14 11.51

营业利润率[%] 1.12 1.24 2.29 1.50

总资产报酬率[%] 3.20 2.89 3.71 －

净资产收益率[%] 3.57 4.09 6.43 －

净资产收益率*[%] 3.47 3.54 5.17 －

营业收入现金率[%] 114.19 113.93 129.24 95.26

经营性现金净流入量与流动负债比率[%] -2.31 -16.26 16.85 －

经营性现金净流入量与负债总额比率[%] -2.09 -13.71 14.46 －

非筹资性现金净流入量与流动负债比率[%] -4.57 -27.40 10.89 －

非筹资性现金净流入量与负债总额比率[%] -4.14 -23.10 9.35 －

EBITDA/利息支出[倍] 2.36 1.54 1.61 －

EBITDA/刚性债务[倍] 0.14 0.10 0.12 －

注：表中数据依据吴中实业经审计的 2010-2012 年度及未经审计的 2013 年上半年度财务数

据整理计算。

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附录五：

各项财务指标的计算公式

指标名称 计算公式

资产负债率(%) 期末负债合计/期末资产总计×100%

长期资本固定化比率(%) 期末非流动资产合计/(期末负债及所有者权益总计－期末流

动负债合计)×100% 权益资本与刚性债务比率(%) 期末所有者权益合计/期末刚性债务余额×100%

流动比率(%) 期末流动资产合计/期末流动负债合计×100%

速动比率(%) (期末流动资产合计－期末存货余额－期末预付账款余额－

期末待摊费用余额)/期末流动负债合计)×100%

现金比率(%) [期末货币资金余额+期末交易性金融资产余额+期末应收银

行承兑汇票余额]/期末流动负债合计×100%

利息保障倍数(倍) (报告期利润总额+报告期列入财务费用的利息支出)/（报告期

列入财务费用的利息支出+报告期资本化利息支出）

有形净值债务率(%) 期末负债合计/(期末所有者权益合计-期末无形资产余额-期末商誉余额 -期末长期待摊费用余额 -期末待摊费用余

额)×100%

营运资金与非流动负债比率(%) (期末流动资产合计－期末流动负债合计)/期末非流动负债合

计×100% 担保比率(%) 期末未清担保余额/期末所有者权益合计×100%

应收账款周转速度(次) 报告期营业收入/[(期初应收账款余额+期末应收账款余额)/2]

存货周转速度(次) 报告期营业成本/[(期初存货余额+期末存货余额)/2]

固定资产周转速度(次) 报告期营业收入/[(期初固定资产余额+期末固定资产余额)/2]

总资产周转速度(次) 报告期营业收入/[(期初资产总计+期末资产总计)/2]

毛利率(%) 1－报告期营业成本/报告期营业收入×100%

营业利润率(%) 报告期营业利润/报告期营业收入×100%

总资产报酬率(%) (报告期利润总额+报告期列入财务费用的利息支出)/[(期初

资产总计+期末资产总计)/2]×100%

净资产收益率(%) 报告期净利润/[(期初所有者权益合计+期末所有者权益合

计)/2]×100%

净资产收益率*(%) 报告期归属于母公司所有者的净利润/[(期初归属母公司所有

者权益合计+期末归属母公司所有者权益合计)/2]×100%

营业收入现金率(%) 报告期销售商品、提供劳务收到的现金/报告期营业收入×100%

经营性现金净流入量与流动负债比

率(%) 报告期经营活动产生的现金流量净额/[(期初流动负债合计+期末流动负债合计)/2]×100%

经营性现金净流入量与负债总额比

率(%) 报告期经营活动产生的现金流量净额/[(期初负债总额+期末

负债总额)/2]×100%

非筹资性现金净流入量与流动负债

比率(%)

(报告期经营活动产生的现金流量净额+报告期投资活动产生

的现金流量净额 )/[(期初流动负债合计+期末流动负债合

计)/2]×100% 非筹资性现金净流入量与负债总额

比率(%) (报告期经营活动产生的现金流量净额+报告期投资活动产生

的现金流量净额)/[(期初负债合计+期末负债合计)/2]×100%

EBITDA/利息支出[倍] 报告期 EBITDA/（报告期列入财务费用的利息支出+报告期

资本化利息） EBITDA/刚性债务[倍] EBITDA/[（期初刚性债务余额+期末刚性债务余额）/2]

注1. 上述指标计算以公司合并财务报表数据为准。

注2. 刚性债务=短期借款+应付票据+一年内到期的长期借款+应付短期融资券+长期借款+应付债券+其他具期债务

注3. EBITDA=利润总额+列入财务费用的利息支出+固定资产折旧+无形资产及其他资产摊销

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附录六：

评级结果释义

本评级机构主体信用等级划分及释义如下：

等 级 含 义

AAA 级 偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低

AA 级 偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低

A 级 偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低

投

资

级 BBB 级 偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般

BB 级 偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，违约风险较高

B 级 偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高

CCC 级 偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高

CC 级 在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务

投

机

级

C 级 不能偿还债务

注：除 AAA、CCC 及以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示略高

或略低于本等级。