capítulo 6 capital de trabajo y decisiones de financiamiento

8/17/2019 Capítulo 6 Capital de Trabajo y Decisiones de Financiamiento

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Administracióndel capital de trabajo

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www.stlouisfed.org

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www.a"ercrom"ie#ids.com www.co$isi%t.com

www.freemar#ets.com

www.e"re$iate.com www.%asa.go$

www.&erfect.com www."a%#ofamerica.com

www.%ac!a.org www.&u%c!ta$er%s.com

www.swift.com www.ge.com

CA'(T)LO 6

Ca&ital de tra"a*o y decisio%es de fi%a%ciamie%to

CA'(T)LO +

Admi%istraci,% del acti$o circula%te

CA'(T)LO -

ue%tes de fi%a%ciamie%to a corto &la/o

parte

http://www.stlouisfed.org/http://www.calloways.com/http://www.mcgraw-hill.com/http://www.abercrombie.com/http://www.abercrombiekids.com/http://www.covisint.com/http://www.freemarkets.com/http://www.ebreviate.com/http://www.nasa.gov/http://www.perfect.com/http://www.bankofamerica.com/http://www.nacha.org/http://www.punchtaverns.com/http://www.swift.com/http://www.ge.com/http://www.calloways.com/http://www.mcgraw-hill.com/http://www.abercrombie.com/http://www.abercrombiekids.com/http://www.covisint.com/http://www.freemarkets.com/http://www.ebreviate.com/http://www.nasa.gov/http://www.perfect.com/http://www.bankofamerica.com/http://www.nacha.org/http://www.punchtaverns.com/http://www.swift.com/http://www.ge.com/http://www.stlouisfed.org/


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personajes de las noticias

Institute of Technology). La confe-

rencia fue patrocinada por el Centro

de liderazgo del MIT. Ella dio este

consejo a los estudiantes: "...apren-

n la seccin ! se anali- zan las decisiones sore

el capital de traajo #ue

entra$an el cr%dito a

corto plazo y la ad&i-

nistracin del efecti'o( los 'alores

negociales( las cuentas por corar

y los in'entarios. no de los parti-

cipantes &*s grandes en la are-

na internacional de las finanzas

es Citigroup y su unidad Citian+(

el anco &*s grande de Estados

nidos. La directora financiera de

Citigroup es ,ally rachec+( ori-

ginaria de Carolina del ,ur( #uien

cu&pli /0 a$os en 1002. Ella dej

su puesto co&o presidenta y direc-

tora ejecuti'a de ,tanford 3ernstein

en 1001 para ingresar en Citigroup

y hacerse cargo de las funciones

de in'estigacin y corretaje. En

1002 asu&i el puesto de directora

ejecuti'a.

La se$ora rachec+ e&pez

co&o analista de capital contale

en la industria ancaria. Es cono-

cida co&o una persona #ue e4pre-

sa cifras reales y se le apoda ",ra.

5onradez" a causa de la i&portan-

cia #ue le concede a la %tica y a

su estilo de co&unicacin directa.

La re'ista Fortune una 'ez lla& a

,ally rachec+ "el 6lti&o analista

honesto". ,e le considera co&o una

de las &ujeres ejecuti'as &*s influ-

yentes en la co&unidad financiera

de 7all ,treet.

Citigroup fue acusado por el pro-

curador del estado de 8ue'a 9or+(

Eliot ,pitzer( de realizar interpre-

taciones fa'orales acerca de las

ofertas p6licas iniciales y hacer

reco&endaciones tendenciosas

sore acciones &ediante su di'isin

,&ith 3arney. Citigroup solucion

e4trajudicial&ente el asunto

con el estado. e &anera

adicional( la ;eser'a

&aestrDa en ad&inistracin de

e&presas) de la ni'ersidad de

Colu&ia. En 1002 co&parti la

saidurDa de su carrera con los estu-

diantes del MIT Massachussets

Say Krawcheck. Citigroup© Mark Peterson/Corbis

dan el arte de la persuasin... sepan

c&o conocer a las personas... es

&uy i&portante #ue todos sepan

para #u% son uenos y para #u%

son &alos... ponerse en accin es la

cla'e de la co&unicacin". For 6lti-

&o( reco&end: "stedes traaja-

r*n durante &ucho tie&po( de &odo

#ue aseg6rense de hacer algo #ue

les guste. > fin de cuentas( todo lo

#ue ustedes tienen son sus haili-

dades( su reputacin y su %tica."

E


3/36

M

Capital de trabajo

y decisiones de

financiamiento

c o % c e & t o sd e l c a & 0 t u l o

1. La ad&inistracin del capital de traajo

i&plica el financia&iento y el control de

los acti'os circulantes de la e&presa.

2. La ad&inistracin dee distinguir entre

a#uellos acti'os circulantes #ue se

pueden con'ertir f*cil&ente en efecti'o y

a#uellos #ue son &*s per&anentes.

3. El financia&iento de un acti'o dee

estar ligado al tie&po #ue es proale

per&anezca %ste en el alance general.

4 El financia&iento a largo plazo espor lo general &*s costoso #ue el

financia&iento a corto plazo as*ndose

en la teorDa de la estructura de los plazos

de las tasas de inter%s.

5 El riesgo( asD co&o la rentailidad(deter&inan el plan de financia&iento

para los acti'os circulantes.

bebidas refrescantes, la de los juguetes, las tiendas depar-tamentales al menudeo y las editoriales de libros de tex-to. Una demanda estacional por los productos ace !ue se"uel"a m#s dif$cil la preparación de pronósticos de flujosde efecti"o y la administración de las cuentas por cobrar y de los in"entarios. El %nternet est# empe&ando a remediar algunos de estos problemas y ayudando a la administracióna elaborar mejores planes.

'i usted a tomado un curso de mercadotecnia,seguramente abr# escucado ablar de la adminis-

tración de la cadena de suministro. (ues bien, losejecuti"os financieros tambi)n est#n interesados en la

l r#pido crecimiento de las empresas de negocios!ue se a obser"ado en las dos *ltimas d)cadas adesafiado la in"enti"a de los administradores finan-cieros para conseguir un financiamiento adecuado.

+as "entas !ue crecen r#pidamente podr$an ocasionar una presión intensa por incrementar los in"entarios y las cuen-tas por cobrar, lo !ue agota los recursos de efecti"o de laempresa. Como se indica en el cap$tulo /( un fuerte incre-mento en las "entas crea una expansión de los acti"oscirculantes, en particular de las cuentas por cobrar y

los in"entarios. Una parte del incremento en los acti-"os circulantes se puede financiar a tra")s de las uti- McDonald4s cadena de suministro como un #rea donde el %nternet puede ayudar a controlar el capital de trabajo mediante

softare en l$nea. conald/s Corporation, famosa por la0ig ac, formó la empresa eac igital para explorar lasoportunidades de operaciones en l$nea de negocio-a-nego-cio 10203. Una de las primeras cosas en el orden del d$a eraacer !ue eac igital ayudara a conald/s a reducir loscostos. conald/s estaba interesada en crear un #mbitode mercado en l$nea donde los restaurantes pudieran com- prar los suministros en l$nea a las compa$as de alimen-tos. conald/s, al igual !ue al-art, 6arley a"idson

y Ericcson, a adoptado la administración de la cadena de

lidades retenidas en la empresa, pero en la mayor$ade los casos los fondos internos no proporcionan unfinanciamiento suficiente, por lo !ue se necesita encontrar fuentes externas de fondos. e eco, cuanto m#s r#pido esel crecimiento en "entas, es m#s probable !ue un porcen-taje creciente de financiamiento sea externo con respecto ala empresa. Estos fondos podr$an pro"enir de la "enta deacciones comunes, acciones preferentes, bonos a largo pla-&o, "alores a corto pla&o y de pr)stamos bancarios, o de unacombinación de fuentes de fondos a corto y a largo pla&os.

7ambi)n existe el problema de las "entas de tempora-

da el cual afecta a mucas industrias, entre otras, la de las

6

E

ERICSSON


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153

Es probable que un sensacional sistema deseguimiento

artDculos correctos lleguen a los lugares correc-tos a tie&po. 7al-Mart e4ige #ue sus pro'ee-

dores colo#uen chips ;MGs CL3 con siste&as de segui&iento

;. T. earney( una fir&a de consultorDa( esti-

&a #ue el siste&a #ue 7al-Mart y otros &inoris-

tas est*n instalando en sus tiendas les ahorrar*

&iles de &illones de dlares. Las &alas noticias

para los pro'eedores de 7al-Mart son #ue ellostienen #ue pagar la totalidad del costo de la

co&pra y la aplicacin de las eti#uetas. earney

esti&a #ue es proale #ue un productor de

aarrotes o co&estiles con 2 000 &illones de

dlares en 'entas e&plee &*s de 110 &illones

de eti#uetas en for&a anual( cuyo costo podrDa

ser de !! &illones de dlares al precio actual de

?2 centa'os de dlar por eti#ueta. sted puede

hacer los c*lculos. ,i los precios de las eti#uetas

dis&inuyen a 2 centa'os de dlar( los ?? &illo-

nes de dlares a6n reducirDan las utilidades del

pro'eedor. El lado ueno de esto es #ue en el

caso de los artDculos costosos y delicados( co&o

los productos far&ac%uticos( el uso de los chips

;de&*s(

actual&ente est*n siendo usados para asegu-

rarse de #ue los contenedores de los e&ar-

#ues #ue ingresan a los puertos de Estados

nidos no hayan sido forzados despu%s de la

inspeccin.

En un docu&ento sore instrucciones de

negocios( 5elett-Fac+ard se$ala #ue es posile

#ue haya tanto co&o /2 000 &illones de dlares

de in'entario en e4ceso en la cadena de oferta

al &enudeo #ue no es posile e4plicar en alg6n

&o&ento dado. En sDntesis( los chips ;


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Parte 3 Administración del capital de trabajo154

cómo obtener los fondos para pagarlo>; A diferencia de las decisiones a largo pla&o, en estecaso no es posible postergar la acción. En tanto !ue las decisiones a largo pla&o relacionadascon la planta y el e!uipo o la estrategia de mercado bien podr$an determinar el )xito final dela empresa, las decisiones a corto pla&o sobre el capital de trabajo determinan si la empresa

llega al largo pla&o.En este cap$tulo se examinan la naturale&a del crecimiento de los acti"os, el proceso de

correspondencia entre las "entas y la producción, los aspectos financieros de la administracióndel capital de trabajo y los factores !ue inter"ienen en la elaboración de una pol$tica óptima.

La naturaleza Cual!uier compa$a !ue produ&ca y "enda un producto, sea !ue el producto est)orientadodel crecimiento acia el consumidor o acia el productor, tendr# acti"os circulantes y acti"os fijos.'i unaen los activos empresa crece, es probable !ue dicos acti"os aumenten en el curso del tiempo. +a cla"e para

la planeación de los acti"os circulantes es la capacidad de la administración para pronosticar las "entas de una forma exacta y luego acer !ue concuerden los programas de producción con el pronóstico de "entas. 'iempre !ue las "entas reales sean distintas de las "entas pronosticadas, ocurrir#n aumentos o reducciones inesperadas en el in"entario !ue afectar#n finalmente a las cuentas por cobrar y al flujo de efecti"o.

En el caso m#s sencillo, todos los acti"os circulantes de la empresa ser#n activos autoli-quidables 1!ue se "enden al final de un periodo especificado3. 'upóngase !ue al inicio del"erano usted compra ?00 llantas !ue deber# "ender para septiembre. +a intención de usted es!ue todas las llantas se "endan, las cuentas por cobrar se con"iertan en efecti"o y las facturasse paguen en el curso de este periodo. En este caso, sus necesidades de capital de trabajo1acti"os circulantes3 son "erdaderamente a corto pla&o.

Aora, comi)ncese a agrandar el negocio. En la etapa dos usted aade a sus operacionescomerciales radios, forros de asientos y bater$as. e nue"o, una parte de su in"entario !ueda-r# completamente li!uidada, mientras !ue otros art$culos formar#n el in"entario b#sico de suoperación. (ara permanecer en el negocio, usted debe mantener exibidores de piso y art$cu-los "arios de dónde escoger. Adem#s, no todos los art$culos se "ender#n. A medida !ue ustedcre&ca asta alcan&ar finalmente m#s de una tienda, este in"entario agregado y ;permanente;de acti"os circulantes continuar# aumentando. +os problemas relacionados con acuerdos definanciamiento inadecuados son a menudo el resultado de !ue la persona de negocios nocomprenda !ue la empresa no solamente est# manteniendo un in"entario autoli!uidable, sinotambi)n la anomal$a !ue representan los activos circulantes "permanentes".

(ara un negocio t$pico, la trayectoria desde la etapa uno asta la etapa dos de crecimientose muestra gr#ficamente en la figura =-?. En la sección A, el aumento en los acti"os circulan-

Control deactivos:

correspondencia

entre ventas

En la mayor$a de las empresas, los acti"os fijos crecen lentamente a medida !ue aumenta lacapacidad de producción y se reempla&an los e!uipos antiguos, pero los acti"os circulantes fluc-t*an en el corto pla&o, seg*n el ni"el de producción comparado con el ni"el de "entas. Cuandola empresa produce m#s de lo !ue "ende, el in"entario aumenta. Cuando las "entas aumentanm#s r#pido !ue la producción, el in"entario disminuye y las cuentas por cobrar aumentan.

Como se explica en el tratamiento del proceso de presupuesto de efecti"o en el cap$tulo /(algunas empresas emplean m)todos de producción uniorme para moderar los programas de producción y usar la fuer&a de trabajo y el e!uipo de una manera eficiente y a un costo m#s bajo. Una consecuencia de la producción uniforme es !ue los acti"os circulantes aumentan ydisminuyen cuando las "entas y la producción no son iguales. 8tras empresas podr$an tratar de ajustar las "entas y la producción lo m#s estrecamente posible en el corto pla&o. Eso per-mite !ue los acti"os circulantes aumenten o disminuyan con el ni"el de "entas y elimina las

grandes acumulaciones estacionales o las intensas reducciones en los acti"os circulantes !ueocurren en una producción uniforme.


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Capítulo 6 Capital de trabajo y decisiones de financiamiento 155

Figura 6!

Naturaleza del crecimientode los activos

+as casas editoriales son buenos ejemplos de empresas !ue tienen "entas estacionales y problemas de in"entarios. ada la naturale&a del mercado estadounidense de libros de texto,las "entas fuertes se acen en el tercer trimestre de cada ao para las "entas del semestre deotoo. +a mayor parte de las "entas ocurre en julio, agosto, septiembre y nue"amente endiciembre para el segundo semestre. +a impresión y la encuadernación reales de un librotienen costos fijos !ue acen !ue la impresión de un alto n*mero de copias sea m#s eficiente.(uesto !ue las compa$as editoriales no pueden reproducir libros cuando el cliente lo deman-da, reali&an un contrato con una compa$a impresora para imprimir un n*mero fijo de copias,

de acuerdo con las "entas esperadas a lo largo de por lo menos un ao y bas#ndose algunas"eces en las "entas a lo largo de "arios aos. 'i los libros se "enden mejor !ue lo !ue seesperaba, la editorial ordena una segunda o una tercera impresión. (robablemente sea precisocolocar órdenes tanto como nue"e meses antes de !ue los libros realmente sean necesarios,y se colocan nue"as órdenes tanto como tres o cuatro meses antes de las "entas reales. 'i la popularidad del libro disminuye, el editor podr$a !uedarse ;atascado; con un gran in"entariode libros obsoletos.

+a figura ?-2 muestra las "entas trimestrales y las utilidades por acción de c@ra-6illCompanies, %nc., una compa$a editorial di"ersificada !ue publica libros de texto 1como estelibro, por ejemplo3, re"istas (Business Week), bases de datos (!") y propietaria de 'tandardand (oor/s. Esta importante casa editora es un buen ejemplo de una empresa !ue tiene "entasestacionales. c@ra-6ill obtiene una participación considerable de sus "entas y utilidades

The McGraw-Hill Companies


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156 Parte 3 Administración del capital de trabajo

Fuente: atos pro'enientes de Valué ne !n"est#ent Sur"ey$ ?@ de agosto de 1002( p. ?A@A.

en el tercero y el cuarto trimestres. Como se menciona en el p#rrafo anterior, y como ustedsabe a partir de la experiencia, la mayor parte de los libros de texto se "enden a las librer$as enagosto, septiembre y diciembre. +as "entas m#s pe!ueas ocurren en el primero y el segundotrimestres del ao y los fuertes costos fijos deri"ados de los procedimientos de publicaciónoriginan utilidades por acción muy bajas en estos dos trimestres. En la figura ?-2 es posibleobser"ar !ue la tendencia a largo pla&o de las "entas de esta empresa "an a la al&a y !ue lasutilidades por acción est#n siguiendo el mismo patrón !ue el de las "entas.

Aun!ue no todos los ingresos de c@ra-6ill son estacionales, los ingresos por librostienen un efecto importante sobre el patrón de "entas de la compa$a. ebido a la natura-

le&a estacional del negocio de publicación de libros de texto, los prestamistas, as$ como los

Figura 6"

Ventas trimestrales

y utilidades por acción

para McGraw-ill


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Capítulo 6 Capital de trabajo y decisiones de financiamiento 15!

administradores financieros, necesitan comprender la necesidad de un financiamiento por in"entarios y de una administración de los in"entarios. 'i la administración no a planeadoel in"entario de una manera correcta, las "entas perdidas debido a faltantes de in"entarios

podr$an con"ertirse en un problema considerable.+as empresas minoristas, como 7arget y +imited 0rands, tambi)n tienen patrones esta-cionales de "entas. +a figura ?- muestra las "entas y las utilidades trimestrales por acciónde estas dos compa$asB los trimestres terminan en los meses de abril, julio, octubre y enero.Estas compa$as minoristas no almacenan un ao 1o una cantidad similar3 de in"entario deuna sola "e& como lo acen las editoriales. enden productos !ue, o son manufacturados paraellas por otras empresas o son manufacturados por sus subsidiarias. +a mayor$a de las tiendasal menudeo no participan en el proceso de decidir entre una producción uniforme y una esta-cional, sino m#s bien en el ajuste de las "entas y los in"entarios. 'on los pro"eedores los !ue

TAR5ET

Figura 6#

Ventas trimestralesy utilidades poracción! "arget y #imited$rands


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Parte 3 Administración del capital de trabajo15

deben tomar la decisión de producir ya sea de un modo uniforme o de un modo estacional.Como las temporadas de "entas son muy afectadas por las condiciones meteorológicas y los periodos "acacionales, los pro"eedores y los minoristas no pueden e"itar el riesgo del in"en-tario. El cuarto trimestre de los minoristas, el cual empie&a en no"iembre y termina en enero,

es el m#s importante y da cuenta de tanto como la mitad de las utilidades. Usted puede estar seguro de !ue el in"entario no "endido durante la temporada de Da"idad se pondr# en "entadurante enero.

7anto 7arget como +imited 0rands muestran puntos altos y puntos bajos en las "entas,los cuales tambi)n se reflejar#n en sus saldos de efecti"o, cuentas por cobrar y en el in"en-tario. 8bs)r"ese en la figura ?- !ue 7arget est# creciendo muco m#s r#pido !ue +imited0rands, la cual tiene m#s bien una tendencia lineal uniforme. Aun as$, los puntos m#ximosde utilidades por acción de +imited 0rands son casi tan altos como las utilidades por acciónde 7arget cuando las "entas del cuarto trimestre alcan&an un punto m#ximo. Ambas compa-$as ilustran el impacto del apalancamiento sobre las utilidades explicado en el cap$tulo 5, pero es posible afirmar !ue +imited 0rands tiene un apalancamiento m#s alto por!ue sus uti-lidades por acción aumentan y disminuyen con las "entas m#s !ue las utilidades por acción

de 7arget 1parte inferior de la figura ?-3. A medida !ue se a"ance en el cap$tulo se "er# !uelas "entas estacionales ocasionan problemas en la administración de acti"os. Un adminis-trador financiero debe estar consciente de estos problemas para e"itar !ue !uede atrapadoen faltantes de efecti"o o no est) preparado para solicitar fondos en pr)stamo cuando seanecesario.

En aos recientes, mucas empresas orientadas acia las operaciones al menudeo antenido muco )xito en acer !ue las "entas y las órdenes se correspondan gracias a los nue"ossistemas de control de in"entarios por computadora conectados a terminales en el punto de"enta en l$nea. Estas terminales de punto de venta permiten o la entrada de datos digitaleso el uso de lectores ópticos para registrar los n*meros del código de in"entario y la cantidadde cada art$culo "endido. Al final del d$a, los administradores pueden examinar las "entas ylos ni"eles de in"entarios art$culo por art$culo y, si ello es necesario, ajustar las órdenes o los

programas de producción. +a pre"isibilidad del mercado influir# sobre la rapide& con la cualel administrador reaccione a esta información, mientras !ue la extensión y la complejidad del proceso de producción determinar#n en forma exacta con !u) rapide& se pueden cambiar losni"eles de producción.

$ctivos temporales en una producción uni%orme: un e&emplo

(ara obtener una mejor comprensión de la manera en la cual fluct*an los acti"os circulantes,")ase el ejemplo de aaFu&i otorcycle Company, la cual manufactura y "ende sus pro-ductos en el territorio del medio oeste de Estados Unidos donde caen grandes ne"adas. Doay mucas personas !ue compren motocicletas desde octubre asta mar&o inclusi"e, perolas "entas aumentan a principios de la prima"era y del "erano y nue"amente decaen duran-te el otoo. A causa de los acti"os fijos y la mano de obra calificada !ue inter"ienen en el

proceso de producción, aaFu&i a decidido !ue una producción uniforme es el m)todo de producción menos costoso y m#s eficiente. El departamento de mercadotecnia proporcionaun pronóstico de "entas a G2 meses desde octubre asta septiembre inclusi"e 1tabla ?-G3.

'a(la 6! %ronóstico de ventas de &awa'uzi (en

1er. trimestre 2o. trimestre 3er. trimestre 6o. trimestre

Jcture..................... !00 Enero................................... J >ril.................................. ? 000 Kulio.............................. 1 000

8o'ie&re................. ?20 gosto.......................... ?000

icie&re.................. 20 Marzo.................................. =00 Kunio................................ 1 000 ,eptie&re.................... 200

entas totales de @ =00 unidades a ! 000 dlares cada una 1A A00 000 dlares en 'entas.


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Capítulo 6 Capital de trabajo y decisiones de financiamiento 15#

espu)s de anali&ar el pronóstico de "entas, aaFu&i decide producir HII motocicletas por mes, o producción anual de J ?II di"idida entre G2. Un "ista&o a la tabla ?-2 muestra de!u) manera producción uniforme y "entas estacionales se combinan para crear un in"entariofluctuante. 'upóngase !ue el in"entario inicial de octubre corresponde a un mes de produc-

ción de HII unidades. El ni"el del in"entario final se calcula para cada mes y posteriormentese multiplica por el costo de producción por unidad de 2 III dólares.

'a(la 6"

%rograma deproducción e

I%$e%tario

'roducci,% 7al costo de

I%$e%tario 7&roducci,% I%$e%tario 82999

i%icial : u%iforme;


11/36

'a(la 6# %ronóstico de ventas! entradas y salidas de e)ectivo! y presupuesto de

Oct. No$. Dic. E%e. e". >ar. A"r. >ay. ?u%. ?ul. Ago. Se&.

'ro%,stico de $e%tas 7millo%es de d,lares;

entas unidades) !00 ?20 20 0 0 =00 ? 000 1 000 1 000 1 000 ? 000 200

entas precio unitario( O! 000) O0.@ O0./2 O0.?2 O0 O0 O?.A O!.0 O=.0 O=.0 O=.0 O!.0 O?.2

'rograma de e%tradas de efecti$o 7millo%es de d,lares;

20P en efecti'o

O0./2 O0.112 O0.0B2 O 0 O 0 O0.@ O?.2 O!.0 O!.0 O!.0 O?.2 O0.B2

0.B2Q 0./20 0.112 0.0B2 0 0 0.@ ?.2 !.0 !.0 !.0 ?.20

Total entradas de efecti'o

O?.10 O0.=B2 O0.!00 O0.0B2 0 O0.@ O1./ O/.2 O=.0 O=.0 O/.2 O1.12

G,upone 'entas en septie&re de O? 200 000.

'rograma de &agos de efecti$o 7millo%es de d,lares;

Froduccin constante de A00 unidades&es

costo( O1 000 por unidad)................................................... O?.= O?.= O?.= O?.= O?.= O?.= O?.= O?.= O?.= O?.= O?.= O?.=

Hastos indirectos...................................................................... 0./ 0./ 0./ 0./ 0./ 0./ 0./ 0./ 0./ 0./ 0./ 0./

i'idendos e intereses............................................................. R R R R R R * * * * ?.0 *I&puestos................................................................................. 0.! R R 0.! R * 0 ! * * 0.! ) *Total pagos en efecti'o........................................................... O1.! O1.0 O1.0 O1.! O1.0 O1.0 O1.! O1.0 !! ! O1.! O!.0 O1.0

'resu&uesto de efecti$o 7millo%es de d,lares@ el saldo m0%imo reuerido es de 89.2 millo%es;


12/36


13/36

'a(la 6+ %resupuesto de e)ectivo y activos para el segundo a+o sin crecimiento en ventas (millones de

'ep.8ct.Do".ic.Ene.:eb.ar.Abr.ay.Mun.Mul. Ago.'ep.:lujo de efecti"o OI.25%&1.1' %&1.253 %&1.L3O12.2253O12.I3 %&1.1'OI.GO2.5 O4.I O.L

OG.5OI.25'aldo %nicial 2.?I 2.H5G.L5II.425I.25I.25I.25I.25I.25I.25I.25 .L5.2'aldo de efecti"o acumulati"o............. G.L5I.425 &1.2L53&1.JL53

&1.L531I.H53I.52.L54.25.J5 5.25.45(r)stamo mensual 1o reembolso3NNG.5252.2252.IG.G1I.G312.5314.I31I.253 N N(r)stamo acumulado

NNG.525.L5I5.L5?.H5?.L54.25I.25I N N'aldo final de efecti"o O2.H5 OG.L5OI.425 OI.25 OI.25OI.25OI.25OI.25OI.25OI.25O.LI

O5.2O5.45Acti"os circulantes totales'aldo final de efecti"o O2.H5 OG.L5OI.425 OI.25OI.25OI.25OI.25OI.25OI.25OI.25O.LI O5.2O5.45Cuentas por

cobrar I.L5I.45I.225I.IL5III.J5G.5I.I.I.I G.5I.L5%n"entarios G.?2.?.J5.4L.IH.?J.IH.??.2.HG.4 G.IG.?I7otal acti"os circulantes

O5.2O4.HO4.55O5.L25OL.25OH.H5OGI.2I OGI.5OJ.45OL.I5 OH.G OL.LOL.HI

:in del primer ao'egundo ao

1 6

(


14/36

Capítulo 6 Capital de trabajo y decisiones de financiamiento 163

+a figura ?-4 es una representación gr#fica del ciclo de los acti"os circulantes. %ncluye losdos aos !ue se cubren en las tablas ?-4 y ?-5 suponiendo una producción uniforme y ning*ncrecimiento en "entas.

+a selección de fuentes externas de fondos reali&ada por un administrador financiero parafinanciar los acti"os podr$a ser una de las decisiones m#s importantes de la empresa. El axio-ma de !ue todos los acti"os circulantes deben ser financiados por medio de pasi"os circulan-tes 1cuentas por pagar, pr)stamos bancarios, papel comercial, etc.3 se pone en tela de juiciocuando se obser"a el incremento permanente !ue es capa& de ocurrir en los acti"os circulan-tes. En el ejemplo de aaFu&i, el incremento del in"entario fue considerable a J millones dedólares. El ejemplo ten$a una conclusión lógica en el sentido de !ue las motocicletas se "en-d$an, se generaba efecti"o y los acti"os circulantes se "ol"$an muy l$!uidos. aaFu&i estar$a reteniendo un in"entario "olumi-noso, el cual ubiera sido necesario financiar y no estar$a generando efecti"o. En teor$a, laempresa podr$a declararse t)cnicamente insol"ente 1en !uiebra3 si se usaran fuentes de fon-dos a corto pla&o !ue no fuera posible reno"ar cuando "encieran.


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Figura 6+

incronizaciónde las necesidades a largoy a corto plazos

,lanes optativos

Pnicamente un administrador financiero extraordinariamente perspica& y con un gran sentidode la oportunidad podr$a crear un plan financiero para el capital de trabajo !ue se adiera enforma perfecta al diseo de la figura ?-5. +a dificultad radica en la determinación precisade !u) parte de los acti"os circulantes es temporal y !u) parte es permanente. %ncluso sifuera posible determinar las cantidades en dólares, establecer el momento m#s oportuno dela li!uidación de los acti"os es un asunto dif$cil. (ara complicar el problema, nunca se estar#del todo seguro de la cantidad de financiamiento a corto o a largo pla&os disponible en unmomento determinado. Aun!ue la sincroni&ación precisa de los acti"os circulantes tempora-les y el financiamiento a corto pla&o !ue se muestra en la figura ?-5 podr$a ser el plan m#sdeseable y lógico, tambi)n se deben considerar otras alternati"as.

Financiamiento a largo plazo

(ara protegerse contra el peligro de no ser capa& de proporcionar un financiamiento adecuadoa corto pla&o en periodos de dinero escaso, el administrador financiero podr$a basarse en fon-dos a largo pla&o para cubrir algunas necesidades a corto pla&o. Como se indica en la figura?-?, el capital a largo pla&o se est# usando aora para financiar los acti"os fijos, los acti"oscirculantes permanentes y una parte de los acti#os circulantes temporales$

Figura 66

.so de/nanciamientoa largo plazo paraparte

de las necesidadesa corto lazo



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Al usar capital a largo pla&o para cubrir parte de las necesidades a corto pla&o, la empresa pr#cticamente asegura contar con un capital adecuado en todo momento. +a empresa podr$aoptar por solicitar en pr)stamo un millón de dólares durante die& aos, en lugar de solicitar en pr)stamo un millón de dólares al inicio de cada ao durante die& aos y reembolsarlo al final

de cada ao.

Financiamiento a corto plazo .en%o/ue opuesto0

+o anterior no !uiere decir !ue todos los administradores financieros utilicen un financia-miento a largo pla&o en gran escala. (ara ad!uirir fondos a largo pla&o, la empresa gene-ralmente debe acudir a los mercados de capitales con una oferta de bonos o de acciones, odebe colocar en forma pri"ada obligaciones a un pla&o m#s prolongado entre compa$as deseguros, indi"iduos acaudalados, etc. ucos negocios de tamao pe!ueo no tienen accesoa dico capital a largo pla&o y se "en for&ados a depender en alto grado de pr)stamos banca-r$os y cr)ditos comerciales a corto pla&o.

Adem#s, el financiamiento a corto pla&o ofrece algunas "entajas con respecto a los finan-ciamientos a un pla&o m#s extenso. Como regla general, la tasa de inter)s sobre fondos acorto pla&o es m#s baja !ue la de fondos a largo pla&o. 'er$a posible suponer entonces !ueuna empresa podr$a crear un plan de financiamiento de capital de trabajo en el cual los fon-dos a corto pla&o se utilicen para financiar no solamente los acti"os circulantes temporales,sino tambi)n una parte de las necesidades permanentes de capital de trabajo de la compa$a.Como se representa en la figura ?-L, los pr)stamos bancarios y el cr)dito comercial, as$ comootras fuentes de financiamiento a corto pla&o, est#n dando aora apoyo a parte de las necesi-dades permanentes de acti"os de capital de la empresa.

Figura 61

.so de /nanciamientoa corto plazo para partede las necesidades a

largo

Algunas corporaciones son m#s flexibles !ue otras por!ue no se encuentran restringidas aun n*mero pe!ueo de fuentes de fondos disponibles. A las corporaciones les gustar$a tenermucas alternati"as de financiamiento con la finalidad de minimi&ar el costo de los fondos encual!uier momento. esafortunadamente, no mucas empresas est#n en esa posición en"idia- ble en el curso de la duración de un ciclo de negocios. urante un periodo de auge económicose produce una escase& de alternati"as de bajo costo, por lo !ue las empresas suelen minimi-&ar los costos de financiamiento obteniendo fondos en forma anticipada a las necesidades deacti"os pronosticadas. El administrador financiero no solamente enfrenta un problema de oportunidad, tambi)nnecesita seleccionar el tipo correcto de financiamiento. %ncluso en el caso de las empresas

!ue tienen mucas fuentes optati"as de fondos, podr$a aber sólo una o dos decisiones !uetengan un buen aspecto en retrospecti"a. En el momento de tomar la decisión de f inancia-

Capítulo 6 Capital de trabajo % decisiones de financiamiento 165

La decisión de-nanciamiento


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el financiamiento a corto pla&o en cual!uier punto del tiempo ser# afectada en gran medida por la estructura de los pla&os de las tasas de inter's$

Estructura de los plazos de las tasas de inter3s+a estructura de los pla)os de las tasas de inter*s recibe con frecuencia el nombre de cur-va de rendimiento. uestra el ni"el relati"o de las tasas de inter)s a corto y a largo pla&os enun punto del tiempo. El conocimiento de las tasas de inter)s cambiantes y de la teor$a de lastasas de inter)s es extremadamente "alioso para los ejecuti"os corporati"os !ue toman deci-siones con relación a cómo programar y estructurar sus solicitudes de pr)stamos entre deudasa corto pla&o y deudas a largo pla&o. En general, para construir cur"as de rendimiento se usanlos "alores emitidos por el gobierno de Estados Unidos por!ue )stos se encuentran libres deriesgos de incumplimiento y el ele"ado n*mero de "encimientos crea una cur"a bastante con-tinua. +os rendimientos sobre los "alores corporati"os de endeudamiento se despla&an en lamisma dirección !ue los "alores del gobierno, pero tendr#n tasas de inter)s m#s altas debidoa su mayor riesgo financiero. +as cur"as de rendimiento tanto para los "alores corporati"os

como para los gubernamentales cambian en forma diaria para reflejar las condiciones compe-titi"as actuales en los mercados de dinero y de capitales, la inflación esperada y los cambiosen las condiciones económicas.

7res teor$as b#sicas describen la forma de la cur"a de rendimiento. +a primera recibe elnombre de teor+a de la prima de liquide) y afirma !ue las tasas a largo pla&o deben ser m#saltas !ue las tasas a corto pla&o. Esta prima de las tasas a largo pla&o sobre las tasas a corto pla&o existe por!ue los "alores a corto pla&o tienen una mayor li!uide& y, por lo tanto, setienen !ue ofrecer tasas m#s altas a los compradores potenciales de bonos a largo pla&o parainducirlos a mantener estos "alores menos l$!uidos y m#s sensibles al precio. +a teor+a de lasementación del mercado 1la segunda teor$a3 seala !ue los "alores de la 7esorer$a se di"i-den en segmentos del mercado en función de las di"ersas instituciones financieras !ue in"ier-ten en el mercado. +os bancos comerciales prefieren "alores a corto pla&o con "encimientoa un ao o menos para acer !ue sus estrategias de pr)stamo a corto pla&o concuerden. +asinstituciones de aorros y pr)stamos y otras instituciones financieras orientadas acia lasipotecas prefieren los "alores de pla&o intermedio !ue oscilan entre 5 y L aos, mientras !uelos fondos de pensiones y las compa$as de seguros de "ida prefieren "alores a largo pla&ode 2I a I aos para compensar la naturale&a a largo pla&o de sus compromisos para con lostenedores de las póli&as de seguros. +as cambiantes necesidades, deseos y estrategias de estosin"ersionistas suelen influir de manera considerable sobre la naturale&a y la relación de lastasas de inter)s a corto y a largo pla&os.

+a tercera teor$a !ue describe la estructura de los pla&os de las tasas de inter)s recibe elnombre de ipótesis de las epectativas. Esta teor$a explica los rendimientos sobre los "alo-res a largo pla&o como una función de las tasas a corto pla&o. +a teor$a de las expectati"asestablece !ue las tasas a largo pla&o dicen muco del promedio de las tasas esperadas a corto pla&o durante el periodo en !ue el "alor a largo pla&o est# en circulación. En la tabla ?-? se

demuestra esta teor$a empleando un ejemplo a cuatro aos y promedios simples. G En el lado

Certificado de la 7esorer$a a G ao al inicio del ao G

Q 4KCertificado de la 7esorer$a a G ao al inicio del ao 2Q 5Kalor a 2 aos 14K R 5K3S2 Q 4.5KCertificado de la

7esorer$a a G ao al inicio del ao Q ?Kalor a aos 14K R 5K R ?K3S Q 5.IKCertificado de la 7esorer$a a G ao

al inicio del ao 4Q LKalor a 4 aos 14K R 5K R ?K R LK3S4 Q 5.5K

"abla 6-6 "eor1a de lase2pectativas

G El empleo de un rendimiento promedio geom)trico en lugar de un rendimiento promediosimple da origen a unatasa de rendimiento m#s exacta. (or ejemplo, para el "alor a cuatro aos un rendimientogeom)trico proporcionar$aun rendimiento de 5.4J4K en lugar del promedio simple de 5.5K de la tabla ?-?.

Capítulo 6 Capital de trabajo % decisiones de financiamiento 16!

Capítulo 6 Capital de trabajo % decisiones de financiamiento 16!


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Parte 3 Administración del capital de trabajo

i&!uierdo de la tabla se muestra la tasa anticipada a un ao sobre certificados de la 7esorer$aal inicio de cada uno de los cuatro aos en el futuro. +os certificados de la 7esorer$a son"alores a corto pla&o emitidos por el gobierno de Estados Unidos. En la parte de la derecaaparecen los promedios de las tasas anticipadas a un ao.

(or ejemplo, la tasa del "alor a dos aos es el promedio de los rendimientos esperados dedos certificados de la 7esorer$a a un ao, mientras !ue la tasa sobre el "alor a cuatro aos esel promedio de la totalidad de las cuatro tasas a un ao. En este ejemplo, las tasas progresi"a-mente m#s altas para los "alores a dos, tres y cuatro aos son un reflejo de las tasas m#s altasa un ao !ue se esperan en el futuro. +a ipótesis de las expectati"as es especialmente *til alexplicar la forma y el mo"imiento de la cur"a de rendimiento. El resultado de las ipótesisde las expectati"as es !ue, cuando las tasas a largo pla&o son muco m#s altas !ue las tasasa corto pla&o, el mercado est# esperando !ue las tasas a corto pla&o aumenten. Cuando lastasas a largo pla&o son m#s bajas !ue las tasas a corto pla&o, el mercado est# esperando !uelas tasas a corto pla&o disminuyan. Esta teor$a es *til para los administradores financieros ya!ue los ayuda a establecer las expectati"as del costo de financiamiento a lo largo del tiempoy, en particular, a acer elecciones con relación a cu#ndo usar deudas a corto pla&o o deudas

a largo pla&o.e eco, las tres teor$as de la estructura de los pla&os reci)n explicadas tienen alg*nimpacto sobre las tasas de inter)s. En ocasiones, la prima de li!uide& o la teor$a de la segmen-tación dominan la forma de la cur"a y, en otras ocasiones, la teor$a de las expectati"as es lam#s importante.

+a figura ?-J muestra una cur"a de rendimiento de la 7esorer$a !ue es publicada por el 't.+ouis :ederal 9eser"e 0anF en onetar% rends, una publicación semanal en l$nea la cualse puede consultar en .stlouisfed.org . El eje ori&ontal muestra los periodos 1meses yaos3 y el eje "ertical indica las tasas. En la cur"a de la parte superior de esta figura, los ren-dimientos aumentan desde cerca de .5K para los certificados de la 7esorer$a a tres meses,asta 4.IK para los pagar)s de la 7esorer$a a cinco aos, y contin*an ascendiendo asta llegar

Figura 64

3urva derendimiento

16

Fuente: Monetary Trends, t4 #ouis 5ederal eserve $an'! 78 de agosto de9::;

http://www.stlouisfed.org/http://www.stlouisfed.org/http://www.stlouisfed.org/http://www.stlouisfed.org/


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16#Capítulo 6 Capital de trabajo % decisiones de financiamiento

a 4.2K para los bonos de la 7esorer$a a die& aos. Esta cur"a de rendimiento con pendienteascendente tiene la forma normal.

+a cur"a inferior de la gr#fica representa el rendimiento durante el mismo periodo unao antes. +a pol$tica monetaria a despla&ado los rendimientos a lo largo de toda la cur"a

asta ni"eles m#s altos. +os rendimientos a tres meses an aumentado desde cerca de G.5IK asta.5K, o 2II puntos b/sicos 1un punto b#sico es igual a GSGII de GK3.

Una cur"a de rendimiento con pendiente ascendente se considera normal, pero la dife-rencia entre las tasas a corto y a largo pla&os a sido con frecuencia bastante amplia, comoen octubre de GJJ, cuando las tasas a corto pla&o eran inferiores a K y las tasas a largo pla&o estaban cercanas a LK. En general, cuanto m#s inclinada sea la pendiente ascendentede la cur"a de rendimiento tanto mayor ser# la expectati"a de !ue las tasas de inter)s aumen-ten. Cuando se tiene una cur"a de rendimiento con una pendiente descendente, o in"ertida,las expectati"as ser$an lo opuesto. Un buen ejemplo de esto ocurrió en septiembre de GJHGcuando las tasas a corto pla&o eran de m#s de GLK y las tasas a largo pla&o estaban cercanasa G5K. espu)s de poco m#s de un ao, en diciembre de GJH2, las tasas a corto pla&o erande HK y las tasas a largo pla&o eran de cerca de GI.5K. Este ejemplo tambi)n ilustra !ue las

tasas de inter)s se pueden despla&ar de una manera impresionante en un pla&o relati"amentecorto 1en este caso G5 meses3.

Al disear la pol$tica del capital de trabajo, el administrador financiero perspica& se inte-resa no solamente en la estructura de los pla&os de las tasas de inter)s, sino tambi)n en lainestabilidad relati"a y el ni"el istórico de las tasas a corto y a largo pla&os. +a figura ?-GIcubre un periodo de 5 aos y demuestra !ue las tasas a corto pla&o 1en gris oscuro3 son m#sinestables !ue las tasas a largo pla&o 1gris claro3. Esta inestabilidad es lo !ue ace !ue unaestrategia de financiamiento a corto pla&o sea riesgosa. +a figura ?-GI tambi)n indica !uelas tasas de inter)s siguen la tendencia general de la inflación cuando )sta se mide por el

Figura 6!5 "asas de inter?8 a 8>>? y en latasa del papel comercial /nan-ciero a tres meses @@ de 8>>? a 9::;4Fuente: itio web de t4 #ouis 5ederal eserve= www4stlouis)ed4org4


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$ndice de precios al consumidor 1en negro3. A medida !ue la inflación aumenta o disminuye,tambi)n lo acen las tasas de inter)s. Aun!ue esta relación parece sencilla, explica las pre-ocupaciones de los administradores financieros y los prestamistas al elaborar un pronósticode inflación. esafortunadamente, la mayor$a de los economistas admite la incertidumbre de

los pronósticos. Aun!ue es posible "er !ue las tasas de inter)s a corto y a largo pla&os est#nestrecamente relacionadas entre s$ y con la inflación, el desempeo de los profesionales encuanto a predicciones exactas de la tasas de inter)s para periodos m#s prolongados !ue sólounos pocos meses es irregular en el mejor de los casos.

Cuando las tasas de inter)s son altas y se espera !uedisminuyan, el administrador financiero generalmente trata de solicitar fondos en pr)stamoa corto pla&o 1si los fondos est#n disponibles3. A medida !ue las tasas disminuyan, el direc-tor financiero tratar# de inmo"ili&ar las tasas m#s bajas con pr)stamos fuertes a largo pla&o.Algunos de estos fondos a largo pla&o se usar#n para reducir la deuda a largo pla&o y el resto!uedar# disponible para una expansión futura de la planta y el e!uipo y del capital de trabajoen caso necesario.

'uponga !ue se est#n comparando "arios planes optati"os de financiamiento para el capitalde trabajo. Como se indica en la tabla ?-L, se deben financiar 5II III dólares de capital detrabajo 1acti"os circulantes3 para Edards Corporation. e acuerdo con el plan A, todas lasnecesidades actuales de acti"os se financiar#n con fondos a corto pla&o 1cuarta l$nea num)-rica3, mientras !ue seg*n el plan 0 se financiar# sólo una porción relati"amente pe!uea deacti"os circulantes con dinero a corto pla&o, bas#ndose fundamentalmente en fondos a largo pla&o. En cual!uier caso se tendr#n GII III dólares de acti"os fijos con compromisos definanciamiento a largo pla&o. Como se indica en la segunda columna de la tabla ?-L, con el plan A se financiar#n necesidades totales de ?II III dólares con 5II III dólares de financia-miento a corto pla&o y GII III dólares de financiamiento a largo pla&o, en tanto !ue con el

plan 0 se financiar#n G5I III dólares a corto pla&o y 45I III dólares a largo pla&o. El plan A presenta el costo de financiamiento m#s bajo, con intereses de ?K sobre 5II III de los ?II III dólares re!ueridos. En la tabla ?-H se indica el efecto de ambos planes sobre

'a(la 61

%lanesoptativos

EDWARDS COR'ORATION

'la% A 'la% B

'arte 1. Acti$os circula%tes

Te&porales......................................................................................................... 829 999 829 999Fer&anentes...................................................................................................... 29 999 29 999

Total acti'os circulantes............................................................................... 99 999 99 999


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las utilidades.2 'uponiendo !ue la empresa genera 2II III dólares en utilidades antes deintereses e impuestos, el plan A proporcionar# utilidades despu)s de impuestos de HI IIIdólares, mientras !ue el plan 0 generar# sólo L III dólares.

'a(la 62

E)ecto de los planesde /nanciamientosobre

EDWARDS COR'ORATION

'la% A

)tilidades a%tes de i%tereses e im&uestos. . . 8299 999

I%tereses 7corto &la/o; x 899 999 .......... 39 999 I%tereses 7largo &la/o; 19 x 8199 999 ........ 19 999

)tilidades a%tes de im&uestos........................ 19 999

Im&uestos 79;............................................... -9 999

)tilidades des&uFs de im&uestos.................. 8-9 999

'la% B

)tilidades a%tes de i%tereses e im&uestos.. . 8299 999

I%tereses 7corto &la/o;G H 819 999.. . 999

I%tereses 7largo &la/o;G 19 H 869 999. 6 999

)tilidades a%tes de im&uestos. 16 999

Im&uestos 79;............................................... +3 999

)tilidades des&uFs de im&uestos 8+3 999

Introducción de condiciones cam(iantes

Aun!ue el plan A, el cual emplea fuentes de financiamiento a corto pla&o m#s económicas, proporciona un rendimiento adicional de L III dólares, )ste no siempre es el caso. uran-te periodos de dinero escaso, cuando el capital es insuficiente, el financiamiento a corto pla&o podr$a ser dif$cil de encontrar o lle"ar tasas exorbitantes. Adem#s, un financiamiento inadecua-do podr$a significar "entas perdidas o complicaciones financieras. (or estas ra&ones, es probable !ue la empresa desee e"aluar los planes A y 0 bas#ndose en distintos supuestos acerca de laeconom$a y los mercados de dinero.

7alor esperado

+a istoria combinada con un pronóstico económico podr$a indicar HIK de probabilidad dee"entos normales y 2IK de probabilidad de dinero extremadamente escaso. Aplicando el

plan A, en condiciones normales Edards Corporation disfrutar# de un rendimiento supe-rior en L III dólares con relación al plan 0 1como se indica anteriormente en la tabla ?-H3.'upóngase aora !ue en condiciones problema de dinero escaso, el plan A proporcionar$a unrendimiento G5 III dólares m#s bajo !ue el plan 0 por causa de altas tasas de inter)s a corto pla&o. Estas condiciones se resumen en la tabla ?-J, y tambi)n se calcula un "alor esperado para el rendimiento. El valor esperado representa la suma de los resultados esperados en lasdos condiciones.

(or otra parte, se obser"a !ue aun cuando se considere la des"entaja del riesgo, el planA presenta un rendimiento esperado m#s alto de 2 ?II dólares. (ara otra empresa, T, en

2 +as acciones comunes se eliminan del ejemplo para simplificar el an#lisis. 'i se incluyeran, todos los patrones b#sicos seguir$an siendo los mismos.

Capítulo 6 Capital de trabajo % decisiones de financiamiento 1!1


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'a(la 64

endimientos esperadosen di)erentescondiciones

económicas

EDWARDS COR'ORATION

?. Condiciones ;endi&iento esperado Froailidad de ;esultado

nor&ales &*s alto en el plan > condiciones nor&ales esperado

OB 000 4 .A0 SO2 =001. inero ;endi&iento esperado Froailidad de

escaso &*s ajo en el plan > dinero escaso

O?2 000) 4 .10 ! 000)

SO1 =00alor esperado del rendi&iento para el plan > en co&paracin con el plan 3

la misma industria !ue podr$a experimentar rendimientos 5I III dólares m#s bajos durantecondiciones de dinero escaso, se "uel"e demasiado peligroso poner en pr#ctica el plan A,como se indica en la tabla ?-GI. El rendimiento esperado del plan A es aora inferior al del plan 0 en 4 4II dólares.

'a(la 6!5

endimientos esperadosparala empresa de alto riesgo

JK COR'ORATION

?. Condiciones ;endi&iento esperado Froailidad de ;esultado

nor&ales &*s alto en el plan > condiciones nor&ales esperado

OB 000 4 .A0 SO2 =00

1. inero ;endi&iento esperado Froailidad de

escaso &*s ajo en el plan > dinero escaso

O20 000) 4 .10 ?0 000)

alor esperado negati'o del rendi&iento para el plan > en co&paracin

con el plan 3 Q O/ /00)

En el caso de las grandes corporaciones estadounidenses de naturale&a no financiera y repre-sentadas por las compa$as de 'tandard V (oor/s %ndustrial, el porcentaje del capital de trabajo 1acti"os circulantes N pasi"os circulantes3 di"idido entre las "entas a disminuido desde

alrededor de 2K a mediados de la d)cada de GJ?I asta su ni"el actual entre L y G5K. +os"alores m#s recientes se muestran en la figura ?-GG. A lo largo del periodo de GJJ a 2II4,esta ra&ón declinó desde casi G4K en GJJ4 asta su ni"el m$nimo de LK durante la recesiónde 2III-2IIG y posteriormente se recuperó a G5K a finales del ao 2II4. Esto demuestra lanaturale&a c$clica del capital de trabajo !ue se explica anteriormente en este cap$tulo. urante

una recesión, las "entas disminuyen o permanecen estables, pero el efecti"o, las cuentas por cobrar y los in"entarios disminuyen y las deudas a corto pla&o podr$an aumentar, lo !ue oca-siona una fuerte disminución en la ra&ón entre capital de trabajo y "entas. A medida !ue larentabilidad de una empresa aumenta durante las al&as, el efecti"o, las cuentas por cobrar ylos in"entarios aumentan, y las deudas a corto pla&o podr$an disminuir o ser reempla&adas por deudas a largo pla&o de bajo costo en el ambiente de tasas de inter)s bajas de una recesión.Estos dos efectos ocasionan !ue las ra&ones aumenten.

'in embargo, la disminución a largo pla&o en las ra&ones de li!uide& desde la d)cada deGJ?I es posible atribuirla a una administración m#s eficiente de los in"entarios, como los programas de in"entarios justo a tiempo, las terminales de computadora en el punto de "entay otros m)todos pro"enientes de una administración de in"entarios m#s eficiente. +a disminu-ción a largo pla&o en el capital de trabajo tambi)n se puede atribuir a los sistemas electrónicos

de transferencias de flujos de efecti"o y a la capacidad para "ender las cuentas por cobrar atra")s de la tituli&ación de los acti"os 1la cual se explica con mayor detalle en el siguientecap$tulo3.

1!( Parte 3 Administración del capital de trabajo

Cam(iosen laestructura


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1!3Capítulo 6 Capital de trabajo % decisiones de financiamiento

igura 11 Forcentaje del capital de traajo entre las 'entas para ,tandard FoorGs Industrials

8acia una

pol9tica

Como se subraya anteriormente, la empresa debe tratar de relacionar la li!uide& de los acti"oscon los patrones de financiamiento, y "ice"ersa. En la tabla ?-GG se presentan "arias opcionesde capital de trabajo. En la ilera superior aparece la li!uide& de los acti"osB en la columna dela i&!uierda se obser"a el tipo de arreglo de financiamiento. El efecto combinado de las dos"ariables se muestra en cada una de las cuatro casillas de la tabla.

'a(la 6!!

#iquidez de los activosy /nanciamiento de

Li uide/ de los acti$os

'la% de fi%a%ciamie%to Ba*a liuide/ Alta liuide/

A corto &la/o

?

tilidades altas

;iesgo alto

1

tilidades &oderadas

;iesgo &oderado

A largo &la/o

!

tilidades &oderadas

;iesgo &oderado

/

3ajas utilidades

;iesgo ajo

Al usar la tabla ?-GG, cada empresa debe decidir cómo desea combinar la li!uide& de losacti"os y las necesidades de financiamiento. +a empresa din#mica orientada acia el riesgo!ue se presenta en la casilla G solicitar# fondos en pr)stamo a corto pla&o y mantendr# ni"elesrelati"amente bajos de li!uide&, a la espera de incrementar las utilidades. 'e beneficiar# de unfinanciamiento de bajo costo y acti"os de alto rendimiento, pero ser# "ulnerable a una reduc-ción en la oferta del cr)dito. +a empresa m#s conser"adora, siguiendo el plan de la casillacuatro, utili&ar# un financiamiento establecido a largo pla&o y mantendr# un alto grado deli!uide&. En las casillas 2 y se obser"an posiciones m#s moderadas en las cuales la empresacompensa el financiamiento a corto pla&o con acti"os altamente l$!uidos 123, o e!uilibra una baja li!uide& con financiamiento a largo pla&o comprometido por anticipado 13.

7odo administrador financiero debe estructurar su propia posición de capital de trabajo yla compensación rec$proca relacionada entre riesgo y rendimiento para satisfacer las necesi-

*uente+ tandars - Poor.s Anal%st.s /andbook, 0112


25/36

,ro(lemas de capital de tra(a&o en los

na gran cantidad de negocios pe#ue$os de

naturaleza estacional tienen prole&as difDci-

les de financia&iento. En particular( lo anterior

es cierto en el caso de las tiendas al &enudeo

de plantas( las tiendas de tarjetas de felicitacin(

las tiendas de su&inistros &arinos y accesorios

para e&arcaciones( etc. El prole&a es #ue

cada uno de estos negocios tiene co&pro&isos

fijos a lo largo de todo el a$o( pero el &ercado

es estacional. For eje&plo( CalloayGs 8ursery(

uicado en el Metrople4 de allas-ntonio( realiza apro4i&ada-

&ente la &itad de sus operaciones de negocios

en el tri&estre #ue 'a de aril a junio( sin e&ar-

go dee hacer pagos de arrenda&iento por

sus 1= tiendas al &enudeo cada &es del a$o.El prole&a se co&plica por el hecho de #ue

durante las te&poradas altas dee co&petir con

fuertes cadenas estadounidenses al &enudeo(

co&o LoeGs y 5o&e epot( #uienes pueden

destinar f*cil&ente el espacio asignado a los

productos de 'i'ero a otros propsitos cuando

llega el in'ierno. >un#ue durante la te&porada

aja CalloayGs 8ursery puede 'ender traajos

artDsticos relacionados con los jardines( el 'olu-

&en potencial es pe#ue$o co&parado con los

periodos de auge de aril( &ayo y junio.

La e4istencia de las 'entas de te&porada no

es un prole&a e4clusi'o de los negocios pe#ue-

$os. ,in e&argo( sus efectos son &ayores dei-

do a las dificultades #ue tienen %stos para atraer

grandes cantidades de fondos per&anentes por

&edio del uso de instru&entos de capital conta-

le. Es proale #ue los negocios pe#ue$os ten-

gan una &ayor dependencia de los pro'eedores(

los ancos co&erciales y otras instituciones para

la consecucin de fuentes de financia&iento. Es

proale ta&i%n #ue los pro'eedores proporcio-

nen los fondos necesarios durante los ni'eles

&*4i&os estacionales( pero no son una uena

fuente de financia&iento durante la te&porada

aja. Los ancos podrDan otorgar una lDnea de

cr%dito un co&pro&iso para proporcionar fon-

dos) durante las te&poradas ajas( pero lase&presas pe#ue$as algunas 'eces encuentran

difDcil ad#uirir un financia&iento ancario. Esto se

ha hecho particular&ente cierto con la consoli-

dacin de la industria ancada a tra'%s de fusio-

nes. 5ace 10 a$os( el pe#ue$o e&presario era

por lo general una persona #ue se trataa de t6

y jugaa al golf con el an#uero local( #uien

conocDa todos los aspectos del negocio de a#u%l.

5oy en dDa( una solicitud de pr%sta&o podrDa

tener #ue ir a Carolina del 8orte( Jhio( California(

8ue'a 9or+( o a alguna otra parte( para su apro-

acin final.

La respuesta o'ia a los prole&as estaciona-

les de capital de traajo es una planeacin finan-ciera suficiente para asegurar #ue las utilidades

generadas durante la te&porada alta est%n dis-

poniles para curir las p%rdidas durante la te&-

porada aja. CalloayGs 8ursery y &uchas otras

e&presas de ta&a$o pe#ue$o literal&ente pre-

dicen al inicio de su periodo fiscal el &o'i&iento

de flujo de efecti'o para cada se&ana del a$o.

Esto incluye el incre&ento y la reduccin de la

fuerza de traajo durante los periodos de &ucho

y de poco &o'i&iento( asD co&o el segui&iento

diario del in'entario. ,in e&argo( incluso tales

pre'isiones no preparan del todo a una e&presa

para una helada inesperada( una inundacin( la

entrada de un nue'o co&petidor al &ercado( una

zonificacin #ue redirija el tr*fico en la direccin

incorrecta( etc%tera.

e este &odo( la respuesta se encuentra no

sola&ente en la planeacin( sino en el hecho de

disponer de una planeacin fle4ile. ,i las 'en-

tas se reducen en ?0P( entonces dee ocurrir

una dis&inucin si&ilar en e&pleados( salarios(

prestaciones al personal( in'entarios y en otras

*reas. Los planes de e4pansin deen transfor-

&arse en planes de contraccin.

dades de la compa$a. En el caso de las empresas cuyos patrones de flujos de efecti"o son predecibles, representadas por las empresas del sector de ser"icios p*blicos, es posible man-tener un bajo grado de li!uide&. El acceso inmediato a los mercados de capitales, como del!ue disfrutan las empresas grandes y de gran prestigio, tambi)n permite una mayor capacidadde toma de riesgos. En cada caso, la preocupación fundamental debe ser la maximi&ación del"alor general de la empresa a tra")s de una consideración sensata de las opciones entre riesgoy rendimiento.

En los dos cap$tulos siguientes se examinan los di"ersos m)todos para administrar loscomponentes indi"iduales del capital de trabajo. En el cap$tulo L se consideran las t)cnicas para administrar el efecti"o, los "alores negociables, las cuentas por cobrar y el in"entario. Enel cap$tulo H se anali&a el cr)dito comercial y el cr)dito bancario, as$ como otras fuentes de

fondos a corto pla&o.

-nanzas en

acción

;;;


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1!5Capítulo 6 Capital de trabajo % decisiones de financiamiento

Resumen

+a administración del capital de trabajo consiste en el financiamiento y el control de losacti"os circulantes de la empresa. Estos acti"os circulantes incluyen efecti"o, "alores nego-ciables, cuentas por cobrar e in"entarios. +a capacidad de una empresa para administrar en

forma adecuada los acti"os circulantes y las obligaciones de pasi"os relacionadas podr$adeterminar !u) tan capa& es la empresa de sobre"i"ir en el corto pla&o.

A causa de !ue una empresa con operaciones continuas siempre mantendr# ni"eles m$ni-mos de acti"os circulantes, la administración debe ser capa& de distinguir entre a!uellosacti"os circulantes !ue son permanentes y a!uellos !ue son temporales o c$clicos. Con lafinalidad de determinar la naturale&a permanente o c$clica de los acti"os circulantes, el admi-nistrador financiero debe prestar cuidadosa atención al crecimiento en las "entas y la relaciónentre el proceso de producción y las "entas. Una producción uniforme en un ambiente de"entas estacionales aumenta la eficiencia de operación, pero tambi)n re!uiere una planeaciónfinanciera m#s cuidadosa.

En general, a!u$ se recomienda la "inculación del "encimiento de los planes de financia-miento con el "encimiento de los acti"os circulantes. Es decir, la financiación de los acti"os

circulantes c$clicos a corto pla&o con pasi"os a corto pla&o y de los acti"os circulantes perma-nentes con fuentes de fondos a largo pla&o. Con el objeti"o de lle"ar a cabo el plan de finan-ciamiento de la compa$a con un costo m$nimo, el administrador financiero debe "igilar elcosto general de la solicitud de fondos en pr)stamo, la estructura de los pla&os de las tasas deinter)s y la inestabilidad relati"a de las tasas a corto y a largo pla&os, y predecir, si es posible,cual!uier cambio en la dirección de los mo"imientos de la tasa de inter)s.

Como la cur"a de rendimiento tiene por lo general una pendiente ascendente, el financia-miento a largo pla&o es por lo com*n m#s costoso !ue el financiamiento a corto pla&o. Estecosto m#s bajo a fa"or de un financiamiento a corto pla&o debe compararse con el riesgo de!ue las tasas a corto pla&o sean m#s inestables !ue las tasas a largo pla&o. Adem#s, si se espe-ra !ue aumenten las tasas a largo pla&o, es probable !ue el administrador financiero !uieraincluir las necesidades de financiamiento a largo pla&o antes de !ue ocurran.

+a empresa tiene "arias decisiones de riesgo-rendimiento !ue considerar. Aun!ue el finan-

ciamiento a largo pla&o proporciona un margen de seguridad para la disponibilidad de fondos,su costo m#s alto podr$a reducir el potencial de utilidades de la empresa. el lado de losacti"os, el mantener acti"os circulantes altamente l$!uidos asegura la capacidad de la empre-sa para el pago de sus facturas, pero reduce el potencial de utilidades. Cada empresa debeadaptar las di"ersas compensaciones rec$procas (tradeojfs) entre el riesgo y el rendimiento asus propias necesidades. +as peculiaridades de la industria de una empresa tendr#n un mayor efecto sobre las opciones abiertas al manejo.

Lista deadministración del capital de

trabajo G5activos autoliquidables G54activos circulantes "permanentes" G54activos circulantes temporales G54producción uniorme G54terminales de punto de venta G5Hestructura de los pla)os de las tasas de

inter*s &curva de rendimiento' G?L

teor+a de la prima de liquide) G?L

teor+a de la sementación demercado G?L

ipótesis de las epectativas G?Lpuntos b/sicos G?Jdinero escaso GLGvalor esperado GLG

,reguntas

de estudioG. Expli!ue con !u) rapide& las "entas en expansión agotan los recursos en efecti"o de laempresa.

2. Examine la inestabilidad relati"a de las tasas de inter)s a corto y largo pla&os.


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1!6 Parte 3 Administración del capital de trabajo

.


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1!!Capítulo 6 Capital de trabajo % decisiones de financiamiento

2. a )

>cti'os circulantes te&porales............................. O 100 000

>cti'os circulantes per&anentes.......................... 200 000

>cti'os fijos............................................................ !00 000

Total acti'osNNNN..NNNNNNNN.NN O ? 000 000

'la% co%ser$ador

Total 'orce%ta*e >o%to Tasa 5astos

acti$os del total e% d,lares de i%terFs de i%tereses

O? 000 000 > largo plazo .B0) OB00 000 .?1 OA/ 000

? 000 000 > corto plazo .!0) !00 000 .02 ?2 000

Total intereses O@@ 000

'la% agresi$o

>o%to

e% d,lares

O100 000

A00 000

Total

acti$os

O? 000 000

? 000 000

'orce%ta*e

del total

> largo plazo .10)

> corto plazo .A0)

Tasa

de i%terFs

.?1

.02

Total intereses

5astos

de i%tereses

O1/ 000

/0 000

O=/ 000

Co%ser$ador Agresi$oE3IT...................................... O1!/ 000 O1!/ 000

I............................................. @@ 000 =/ 000

E3T...................................... ?!2 000 ?B0 000

I&puestos( ! 2 P . . . . . . . /B 120 2@ 200

E>T....................................... O AB B20 O??0 200

,ro(lemasValor esperadoG. Austin Electronics espera !ue las "entas del ao siguiente sean de JII III dólares si la

econom$a es fuerte, ?5I III dólares si la econom$a es uniforme y de L5 III dólares sila econom$a es d)bil. +a empresa considera !ue existe G5K de probabilidades de !ue laeconom$a sea fuerte, ?IK de probabilidades de una econom$a uniforme y 25K de probabilidades de !ue la econom$a sea d)bil.

2. 'arpe Wnife Company espera !ue las "entas del ao siguiente sean de G 5II IIIdólares si la econom$a es fuerte, HII III dólares si la econom$a es uniforme y5II III dólares si la econom$a es d)bil. El seor 'arpe considera !ue existe 2IK de probabilidades de !ue la econom$a sea fuerte, 5IK de probabilidades de !ue la eco-

nom$a sea uniforme y IK de probabilidades de una econom$a d)bil.

Valor esperado

b)


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1! Parte 3 Administración del capital de trabajo

. Cobb 7ie 'ops, %nc., espera !ue las "entas del ao siguiente sean de II III dólares.El in"entario y las cuentas por cobrar aumentar#n en ?I III dólares para adaptarse aeste ni"el de "entas. +a compa$a tiene un margen de utilidad uniforme de GIK con unara&ón de pago de di"idendos de IK. 'upóngase !ue no existe incremento en los pasi"os exceptoa!uel !ue ocurrir# con el financiamiento externo.

4. Anti"irus, %nc., espera !ue las "entas del próximo ao sean de 2 millones de dólares.El in"entario y las cuentas por cobrar aumentar#n en 4I III dólares para acomodarsea este ni"el de "entas. +a compa$a tiene un margen de utilidad uniforme de G2K conuna ra&ón de pago de di"idendos de 25K. 'upóngase !ue no existe ning*n incremento en los pasi"osexcepto a!uel !ue ocurrir# con el financiamiento externo.

5. Antonio 0anderas V 'car"es "ende prendas para cubrir la cabe&a !ue son muy popula-res durante la temporada otoo-in"ierno. +as unidades !ue se espera "ender sonX

5inanciamiento e2terno

5inanciamiento

Dnventariosautoliquidables /nanzas

8ctubre .... .. .. .. .. .. .. .. .. .. G III

Do"iembre ........... ..... 2 III

iciembre..... .. .. .. .. .. .. . 4 III

Enero.......................... III

GI III unidades

'i se usa una producción estacionaria, se supone !ue el in"entario se ajustar# directa-

mente a las "entas de cada mes y no abr# aumentos de in"entario.Antonio considera !ue el supuesto anterior es demasiado optimista y decide marcar con una producción uniforme para e"itar !uedarse sin mercanc$a. (roducir# las GI IIIunidades a lo largo de cuatro meses a un ni"el de 2 5II por mes.

a)


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1!#Capítulo 6 Capital de trabajo % decisiones de financiamiento

b)

H. 'upóngase !ue 6ogan 'urgical %nstruments Co. tiene 2 millones de dólares en acti-"os. 'i opta por un plan de baja li!uide& para los acti"os, puede ganar un rendimientode GHK, pero con un plan de alta li!uide&, el rendimiento ser# de G4K. 'i la empresaadopta un plan de financiamiento a corto pla&o, los costos del financiamiento sobre los2 millones ser#n de GIK, y con un plan de financiamiento a largo pla&o, los costos delfinanciamiento sobre los 2 millones ser#n de G2K. 1Estudie la tabla ?-GG para resol"er las partes a) , b) y c) de este problema.3

a3 Calcule el rendimiento anticipado despu)s de los costos de financiamiento con lame&cla m#s agresi"a de acti"os-financiamiento.

b3 Calcule el rendimiento anticipado despu)s de los costos de financiamiento con lame&cla m#s conser"adora de acti"os-financiamiento.

c3 Calcule el rendimiento anticipado despu)s de los costos de financiamiento con losdos enfo!ues moderados a la me&cla de acti"os-financiamiento.

d3 cti'os circulantes per&anentes................ ? 200 000

>cti'os fijos................................................. 1 000 000

Total acti'os............................................. O / 200 000


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1$ Parte 3 Administración del capital de trabajo

+as tasas a corto pla&o son de HK. +as tasas a largo pla&o son de GK. +as utilidadesantes de intereses e impuestos son de J?I III dólares. +a tasa fiscal es de 4IK.

'i el financiamiento a largo pla&o coincide 1est# sincroni&ado3 de una manera per-fecta con las necesidades de acti"os a largo pla&o, y si lo mismo sucede con el financia-

miento a corto pla&o, 'i se desea unejemplo de planes !ue coinciden perfectamente, ")ase la figura ?-5.

GG. En el problema GI, supóngase !ue la estructura de los pla&os de las tasas de inter)s sein"ierte, lo !ue ace !ue las tasas a corto pla&o asciendan a G2K y las tasas a largo pla-&o sean 4 puntos porcentuales m#s bajas !ue las tasas a corto pla&o.

'i todos los dem#s factores del problema no cambian,

E)ecto de la estructurade los plazos de lastasas de inter


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11Capítulo 6 Capital de trabajo % decisiones de financiamiento

Certificado de la TesorerDa a ? a$o al inicio del a$o ?. . 2PCertificado de la TesorerDa a ? a$o al inicio del a$o 1. . =PCertificado de la TesorerDa a ? a$o al inicio del a$o !. . APCertificado de la TesorerDa a ? a$o al inicio del a$o / . . ?0P

G5. Carmen/s 0eauty 'alón a estimado las necesidades mensuales de financiamiento para

Enero..................... OA 000 >ril............................... OA 000

ril................................ ?2.0P

GL. @ar&a Electronics espera "ender 5II unidades en enero, 25I unidades en febrero yG III unidades en mar&o. El in"entario final de diciembre es de LII unidades. +as"entas esperadas para todo el ao son de L 2II unidades. @ar&a a decidido adoptar un programa de producción uniforme de ?II unidades 1L 2II unidades durante el aoSG2meses Q ?II unidades por mes3. u)strese el in"entario

inicial, la producción y las "entas para cada uno de los tres meses utili&ados para deri-"ar el in"entario final.

GH 0ombs Aay ideo @ames Corporation a pronosticado las siguientes "entas mensualesX

%unto de equilibrioen las tasas de

Ventas eincrementos

%roducciónuni)orme ye)ectosdelEnero.. .. .. .. .. .. .. .. .. .. . O@2 000 Kul io... .. .. .. .. .. ..

gosto NN..

Marzo..................... 10 000 ,eptie&re

>ril........................ 10 000 JctureN.

Mayo...................... ?2 000 8o'ie&reN

Kunio....................... !0 000 icie&re N.

entas totales O=@= 000

O /0 000

/0 000

20 000

A0 000

?00 000

??A 000

3ostos de interesesEn planes operativos


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1( Parte 3 Administración del capital de trabajo

0ombs Aay ideo @ames "ende el popular cartuco de juego de "ideo 'trafe andCapture. 'e "ende en 5 dólares por unidad y su producción tiene un costo de 2 dólares por unidad. 'e sigue una pr#ctica de producción uniforme. +a producción de cada meses igual a las "entas anuales 1en unidades3 di"ididas entre G2.

e las "entas de cada mes, IK son en efecti"o y LIK son a cr)dito. 7odas las cuen-tas por cobrar se reciben en el mes posterior al de la "enta.

a3 Elabore un programa mensual de producción e in"entarios en unidades. El in"enta-rio inicial en el mes de enero es de 2I III unidades. 1DotaX (ara reali&ar la parte a ) ,usted debe trabajar en t)rminos de unidades de producción y unidades de "entas.3

b3 (repare un informe mensual de entradas de efecti"o. +as "entas de diciembre antesdel ao de planeación son de GII III dólares. 9esuel"a la parte b) usando dólares.

c3 etermine un programa de pagos en efecti"o desde enero asta diciembre inclusi"e.+os costos de producción de 2 dólares por unidad se pagan en el mes en el cual ocu-rren. 8tros pagos en efecti"o, adem#s de los costos de producción, son de 4I IIIdólares por mes.

d3 (repare un presupuesto mensual de efecti"o para enero asta diciembre inclusi"eusando el programa de entradas de efecti"o de la parte b) y el programa de pagosde efecti"o de la parte c ) $ El saldo inicial de efecti"o es de 5 III dólares, el cual estambi)n el m$nimo deseado.

%roducción uni)ormey e)ectos del/nanciamientorelacionados

GJ. Es!uire (roducts, %nc., espera las siguientes "entas mensualesX

Enero................. O1/ 000 Kulio....................

gosto. . . . . . . .

Marzo................. A 000 ,eptie&re.........

>ril.................... ?0 000 Jcture..............

Mayo.................. / 000 8o'ie&re.........

Kunio................... 1 000 icie&re...... .....

entas totales O1?= 000

O?A 000

11 000

12 000

!0 000

!A 000

10 000

+as "entas en efecti"o son de 4IK en un mes determinadoB el resto se destina a lascuentas por cobrar. 7odas las cuentas por cobrar se pagan en el mes siguiente al de la"enta. Es!uire "ende todos sus art$culos a un precio de 2 dólares cada uno y los produceen G dólar por unidad. Es!uire usa una producción uniforme, y la producción mensual promedio es igual a la producción anual di"idida entre G2.

a3 Elabore un informe mensual de producción y "entas en unidades. El in"entario ini-

cial en enero es de H III unidades. 1DotaX (ara reali&ar la parte a ) , usted debe trabajar en t)rminos de unidades de producción y unidades de "entas.3

b3 etermine un programa de entradas de efecti"o para enero asta diciembre inclu-si"e. 'uponga !ue las "entas en dólares en el mes anterior de diciembre fueron de2I III dólares. (rocese la parte b) usando dólares.

c3 etermine un programa de pagos de efecti"o para enero asta diciembre inclusi"e.+os costos de producción 1G dólar por unidad producida3 se pagan en el mes en elcual ocurren. 8tros pagos de efecti"o 1adem#s de los costos de producción3 son deL III dólares por mes.

d3 (repare un presupuesto de efecti"o para los meses de enero asta diciembre inclusi-"e usando el programa de entradas de efecti"o de la parte b) y el programa de pagosde efecti"o de la parte c ) $ El saldo inicial de efecti"o es de III dólares, el cual estambi)n el m$nimo deseado.


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13Capítulo 6 Capital de trabajo % decisiones de financiamiento

e ) etermine los acti"os circulantes totales para cada mes. %ncluya el efecti"o, lascuentas por cobrar y los in"entarios. +as cuentas por cobrar son iguales a las "entasmenos 4IK de las "entas para un mes determinado. El in"entario es igual al in"en-tario final Yparte a ) multiplicado por el costo de G dólar por unidad.

E > E R C I C I O C O N S I ' I O S ? E @

c@ra-6ill se menciona en el cap$tulo como una compa$a !ue tiene un alto grado deestacionalidad 1as$ como tambi)n los aspectos de capital de trabajo relacionados con esacaracter$stica3. Aora, util$cese la red %nternet para examinar la estacionalidadX

G. %ngresea.mcgra-ill.com.

2. 6aga clic en ;%n"estor;.

. 6aga clic en ;%n"estor :act 0ooF; en el margen dereco.

4. 6aga clic en ;:inancial %nformation; en la tabla de contenido del %n"estor :act 0ooF.

5. espl#cese acia abajo en el texto de la pantalla asta !ue encuentre ;=uarterly8perating 9e"enue and (rofit by 'egment;.

?. 0ajo el encabe&ado 9e"enue, registre la utilidad de operación durante el ao m#sreciente 1segunda columna desde la dereca3.

L. A continuación di"ida la utilidad de operación de cada trimestre 1=l, =2, =, =43 parael ao m#s reciente entre la utilidad de operación en total para el ao m#s reciente. 9efi)raseal an#lisis de c@ra-6ill en el texto para a"eriguar por !u) ra&ón es )se el caso.

H. 0ajo 8perating (rofit, registre la utilidad total de operación durante el ao m#s recien-te. A continuación di"ida la utilidad de operación de cada trimestre para el ao m#s

reciente entre la utilidad total de operación para el ao m#s reciente.

J.


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. En este problema se "an a comparar las diferencias en la pol$tica de capital de trabajoentre Dordstrom %nc. 1MD3, 7arget 17@73 y al-art 173. 7odas estas compa$asusan diferentes modelos al menudeo para "ender bienes a los consumidores.

4. %ntrodu&ca el s$mbolo de coti&ación de Dordstrom ;MD; en el cuadro y aga clic en

@o.5. espliegue el margen de la i&!uierda y aga clic en ;Excel Analytics;. +uego "aya a

;=uarterly %ncome 'tatements; y aga clic en el primero de ellos. 9egistre la cifra de"entas o imprima el informe para los seis trimestres y determine si existe alg*n patrónde "entas estacional.

?. 9egrese al men* anterior y aora aga clic en ;=uarterly 9atio 9eport;. Examine lasra&ones de acti"idades 1ra&ones de utili&ación de los acti"os en el cap$tulo 3 y analicela eficiencia de Dordstrom. 7ambi)n analice las ra&ones de rentabilidad.

L. 9epita los pasos 5 y ? con 7arget 17@73.

H. 9epita los pasos 5 y ? con al-art 173.

J. Aora compare las tres compa$as y determine cu#l de ellas tiene el modelo m#s efi-

ciente para la administración del capital de trabajo.GI. ado !ue una administración eficiente de capital de trabajo debe conducir a una mejor

rentabilidad, escriba un an#lisis bre"e sobre la administración del capital de trabajo delas tres compa$as y de !u) manera podr$a afectar )sta a la rentabilidad de cada unade ellas.


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capítulo 6 capital de trabajo y decisiones de financiamiento

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