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AHORRO • INVERSIÓN • PREVISIÓN

CaixaBank Banca PrivadaMejor Banca Privada en España 2015 y 2016

SEPTIEMBRE DE 2016

INDICADOR DE ACTIVIDAD ECONÓMICA

Fuente: Bloomberg y elaboración propia

ESTRATEGIA DE INVERSIÓN

© Caixabank, S.A. Todos los derechos reservados. En particular, se prohíbe su reproducción y comunicación o acceso a terceros no autorizados • SEPTIEMBRE DE 2016

• Se aleja el temor al impacto económico del Brexit. A medida que se van conociendo los indicadores de actividad de los meses de verano, parece claro que el impacto del referéndum ha sido muy limitado y circunscrito esencialmente al Reino Unido. En Estados Unidos, los datos apuntan a una aceleración del creci-miento en la segunda mitad del año y en la eurozona es muy posible que el consenso de previsiones vuelva a un escenario en el que el crecimiento en 2016 supere al del 2015. Incluso en el Reino Unido, pasado el shock inicial, el impacto parece no ser preludio de una recesión.

• La solidez del ciclo económico mejora. Se generaliza el crecimiento. Las economías desarrolladas crecen a tasas muy similares. Las economías emergentes acele-ran su crecimiento, mientras los desequilibrios globa-les, medidos por la suma en valor absoluto del saldo exterior, siguen corrigiéndose.

• Se recrudece el debate sobre las características del ciclo económico en el ámbito institucional. La debilidad del crecimiento nominal contrasta con un crecimiento real cercano a la media de los últimos 30 años, dando argumentos tanto a los partidarios como a los detractores de la teoría del “estancamiento secular”. La dificultad para establecer un diagnóstico es particularmente evidente en el seno de la Reserva Federal, que lleva cinco reuniones amagando con subir tipos sin llegar a hacerlo.

• Sigue el debate sobre la mejor mezcla de políticas económicas. La discusión anterior se refleja en las recomendaciones de política económica; el peso del estímulo hasta ahora ha caído en la política monetaria, que ya está muy agotada. En el G20 crecen las voces, lideradas por EE.UU. y Japón, que reclaman más protagonismo para la política fiscal discrecional.

RESUMEN EJECUTIVO: ENTORNO DE MERCADOS

Ag.

-01

Ag.

-02

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Ag.

-16

-4

-3

-2

-1

0

1

2

Reino Unido

Eurozona

EE.UU.

RESUMEN EJECUTIVO: ENTORNO DE MERCADOS

• Las economías emergentes aceleran su crecimiento. Las ventas de automóviles muestran la buena evolución de las grandes economías emergentes: en China las medidas de estímulo han sido eficaces, el crecimiento del PIB se consolida entre el 6 % y el 7 %, India mantiene ritmos superiores al 7,5 % y tanto Brasil como Rusia han superado la fase recesiva del ciclo y apuntan hacia crecimientos positivos en 2017.

• La inflación empieza a perder el apoyo de las materias primas, ya que la evolución interanual de las materias primas sigue mejorando. El índice S&P GSCI está a niveles similares a los del otoño pasado, con lo que la convergencia de los índices de precios al consumo con la evolución de los índices subyacentes se aproxima, algo que también se añadirá al debate sobre qué tipo de ciclo estamos viviendo.

• Los riesgos políticos siguen presentes, pero algo más mitigados. En el Reino unido se mantiene la incertidumbre que rodea al proceso de implementación del mandato de salida de la Unión Europea. Los partidos euroescépticos ganan posiciones en algunas regiones de centro Europa, pero los sondeos de las dos próximas citas importantes, referéndum constitucional en Italia en octubre y elecciones presidenciales en EE.UU. en noviembre, han mejorado durante el verano.

En el ámbito local, el bloqueo político se mantiene por lo menos hasta final de año restando fortaleza a la recuperación.




CRECIMIENTO INTERANUAL DE LAS VENTAS DE AUTOMÓVILES, MEDIAS TRIMESTRALES

oct.

-11

febr

.-12

jun.

-12

oct.

-12

febr

.-13

jun.

-13

oct.

-13

febr

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jun.

-14

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jun.

-15

oct.

-15

febr

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jun.

-16

-8 %

-6 %

-4 %

-2 %

0 %

2 %

4 %

6 %

8 %

10 %

12 %

14 %

16 %

BRIC Desarrollados Total


RESUMEN EJECUTIVO: RENTA FIJA

• Dos factores han llevado a los tipos del mercado monetario en Estados Unidos a los niveles más altos desde 2009:

- La fortaleza de los datos económicos y el cambio moderado en el discurso de Yellen han permitido que los tipos Swap rompan el techo reciente.

- El cambio de regulación de los fondos de inversión monetarios ha desplazado la financiación empresarial a corto plazo del mercado de capitales hacia el mercado de préstamos.

Los fondos monetarios que inviertan en deuda privada no podrán utilizar el sistema hasta ahora imperante de valorar a devengo para mantener el valor liquidativo estable, por lo que muchos de ellos se han convertido en el equivalente de nuestros FondTesoros.

La reducción de la oferta en los tramos cortos de la curva ha presionado al alza a los tipos interbancarios hasta el nivel más alto de los últimos siete años.

El movimiento supone un endurecimiento moderado de las condiciones financieras en EE.UU., pero es una buena noticia para rentabilizar la liquidez en dólares, utilizando instrumentos ligados a Libor, como las emisiones flotantes.



MERCADO MONETARIO EN EE.UU.

sept

.-09

dic.

-09

mzo

.-10

jun.

-10

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mzo

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jun.

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dic.

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mzo

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jun.

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sept

.-16

0,15 %

0,30 %

0,45 %

0,60 %

0,75 %

0,90 %

1,05 %

1,20 %

1,35 %

1,50 %

1,65 %Diferencia

Libor 12 meses

Swap 1 año


RESUMEN EJECUTIVO: RENTA FIJA


• El programa de estímulos del BCE sigue favoreciendo las condiciones de financiación en la eurozona.

El aspecto más exitoso del programa de estímulos del BCE, combinando compras directas en los mercados de bonos con préstamos subvencionados al sistema bancario es la reducción efectiva de los costes financieros en la eurozona.

La caída en los costes tiene un impacto muy positivo en economías sumamente endeudadas como la española. La emisión bruta anual de deuda pública es cercana al 25 % de nuestro PIB, por lo que el ahorro anual, para las cuentas públicas y en definitiva para el contribuyente, de la acción del BCE es de un 0,3 % del PIB solo en deuda pública.

El impacto es mayor, ya que la acción combinada de las compras y los préstamos de largo plazo al sistema bancario está consiguiendo que la traslación de la caída de tipos a los préstamos finales por parte de los bancos sea más rápida y fuerte que en el pasado. El ahorro final para la economía española puede ser de casi un punto de PIB anual.

El consenso espera que el programa de compras se alargue al menos hasta otoño del 2017, para lo que será necesario introducir modificaciones en línea con lo expuesto en nuestro documento de julio.

Fuente: JP Morgan, Bloomberg y elaboración propia

TIR MEDIA DE LOS BONOS A MÁS DE UN AÑO

0 %

1 %

2 %

3 %

4 %

5 %

6 %

7 %

Crédito Grado de Inversión

Tesoro España

Tesoros eurozonaag

.-06

febr

.-07

ag.-

07

febr

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febr

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09

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10

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11

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febr

.-15

ag.-

15

febr

.-16

ag.-

16


RESUMEN EJECUTIVO: RENTA VARIABLE

• El movimiento más impactante producido durante el verano hasido la reversión completa del rendimiento sectorial en las bolsasdesarrolladas.

Los tres mejores sectores del año hasta el 30 de junio han sido los trespeores en los meses de julio y agosto y los dos peores han pasado a serel segundo y el tercero. La rotación ha sido incluso más espectacularen la eurozona, donde el último (bancos) y antepenúltimo (automóviles)han pasado a primero y segundo.

El movimiento del mercado de renta variable hacia sectores cíclicos yfinancieros muestra un cambio de percepción de los inversores sobreel ciclo económico. Probablemente refleja más una pérdida de confianzapor parte de los que a principios de este año apostaban por la recesión,que un renovado voto de confianza a la expectativa de una aceleración.Por eso mismo el movimiento puede tener continuidad.

La evolución sectorial, como el alza en los mercados, se produce entremuestras de incredulidad, incluso de enfado, por parte de un elevadonúmero de inversores. La mejor receta para que el movimiento seprolongue en el tiempo es esa falta de confianza. El cierre forzado deposiciones cortas alimenta la tendencia sin que se acumulen posicioneslargas que podrían producir vuelcos peligrosos.



RENDIMIENTO SECTORIAL RELATIVO EN 2016 BOLSAS DESARROLLADAS

7

10

4

9

6

8

5

1

32

12 3 4 5

6 78 9

10

-15 %

-10 %

-5 %

0 %

5 %

10 %

15 % Hasta Junio

Julio y agosto

TEC

NO

LOG

ÍA

MA

TERI

ALE

S

FIN

AN

CIE

ROS

C. C

ÍCLI

CO

IND

UST

RIA

LES

SALU

D

ENER

GÍA

C. E

STA

BLE

TELE

CO

M.

UTI

LITI

ES


RESUMEN EJECUTIVO: RENTA VARIABLE

• Una segunda oportunidad para la eurozona.

Desde los mínimos de 2011 hasta enero de este año el rendimiento relativo entre la bolsa de la eurozona y la de EE.UU. había sido exactamente cero. Dos periodos de peor comportamiento relativo, en 2012 y 2014, correspondieron a dudas sobre la capacidad del BCE, para salvaguardar al euro en el primer caso y para cumplir su mandato de inflación en el segundo, y compensaron cuando el Banco Central disipó las dudas.

El último y más pernicioso periodo de peor comportamiento relativo coincide con los temores políticos por la salida del Reino Unido y las dudas sobre la capacidad de la economía global de alcanzar una velocidad de crucero que evite la trampa deflacionista.

Este último temor es cada día menos relevante. Ya hemos visto como a nivel sectorial los inversores más partidarios del “estancamiento secular” empiezan a tirar la toalla.

En lo que se refiere al fiasco del Brexit, las dudas persistirán a medio plazo. Nadie, incluido el propio gobierno británico, sabe ni cuándo ni con qué agenda se va a activar el famoso artículo 50 que marca el inicio de la desconexión. Todo parece indicar que el proceso conduce a una desconexión suave o muy suave.

Si el proyecto europeo sale reforzado, si no de jure al menos de facto, del penoso episodio del Brexit y las dudas deflacionistas desaparecen, la bolsa de la eurozona corregirá sin duda su comportamiento frente al S&P500.



RENTABILIDAD ACUMULADA, INCLUYENDO DIVIDENDO

-17 %

-9 %

0 %

9 %

17 %

26 %

34 %

43 %

51 %

60 %

68 %

77 %

85 %

94 %

102 %

111 %

Diferencia

S&P 500

EuroStoxx

sep.

-11

dic.

-11

mzo

.-12

jun.

-12

sep.

-12

dic.

-12

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.-13

jun.

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.-16

jun.

-16

sep.

-16


INDICADOR DEL MES

• El comportamiento de los mercados durante el verano ha sido excepcionalmente tranquilo. La volatilidad realizada en el índice S&P 500 en siete semanas ha caído a mínimos desde 1967.

Los factores fundamentales explican en parte la calma; las noticias económicas y empresariales que hemos conocido han sido en general positivas y los sondeos reflejan que las elecciones de noviembre en EE.UU. probablemente se saldarán con la victoria de Hillary Clinton y que el referéndum constitucional de octubre en Italia se aprobará.

Creemos, y esto es puramente especulativo, que hay otro factor que también está influyendo. La irrupción de los intermediarios algorítmicos (HFT) tuvo mucho que ver con la explosión de la volatilidad de los dos últimos años. Existe evidencia, anecdótica pero creíble, de que los llamados inversores sistemáticos (CTA), que a su vez aplican algoritmos para identificar tendencias y estados del mercado, han aprendido a identificar, y aprovecharse, del exceso de volatilidad. Está dentro de lo lógico que estos inversores sean capaces de reconocer las pautas de órdenes generadas por los HFT y que, arbitrando a los intermediarios algorítmicos para su beneficio, anulen su impacto en el mercado. Lo que el algoritmo nos da, el algoritmo nos quita, en definitiva, en un buen ejemplo de la capacidad del libre mercado para equilibrarse de forma autónoma.


Fuente: Censo del Reino Unido y elaboración propia

VOLATILIDAD REALIZADA EN SIETE SEMANAS DEL S&P500(ESCALA LOGARÍTMICA)

2 %

20 %

Volatilidad 7 semanasMínimo 18/08/1967Media de todo el periodo

febr

.-50

ag.-

53

febr

.-57

ag.-

60

febr

.-64

ag.-

67

febr

.-71

ag.-

74

febr

.-78

ag.-

81

febr

.-85

ag.-

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febr

.-99

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02

febr

.-06

ag.-

09

febr

.-13

ag.-

16

EVOLUCIÓN COMPARADA DE LA RENTABILIDAD DE LOS PRINCIPALES ACTIVOS EN 2016

Renta Fija Corporativa Grado de Inversión Renta Fija grado especulativo Renta Variable USARenta Fija España Renta Variable Europa

ÍNDICE BURSÁTIL

MSCI WORLD (LOC)MSCI DESARROLLADOSS&P500NASDAQ COMPOSITESTOXX 600EUROSTOXXIBEX-35NIKKEIMSCI EMERGENTES

MATERIAS PRIMAS

PETRÓLEO (BRENT) ORO (SPOT)COBRE (FUTURO)

EUR

USD

FED FUNDSBONO EE.UU. 2 AÑOSBONO EE.UU. 5 AÑOSBONO EE.UU. 10 AÑOSBONO EE.UU. 30 AÑOS

NIVELACTUAL

VARIACIÓNMES

(PP.BB.)

VARIACIÓNAÑO

(PP.BB.)

NIVELACTUAL

% ÚLTIMOMES

% AÑO HEDGE FUND

HFRI GLOBAL HF INDEX 2.843 0,27 % 2,59 %

TIPOS DE CAMBIO(VS. EURO)

DÓLAR USAYENLIBRA ESTERLINAFRANCO SUIZODÓLAR CANADIENSE

ÍNDICE RENTA FIJA

DIFERENCIAL GRADO DE INVERSIÓN*

DIFERENCIAL HIGH YIELD*

DIFERENCIAL ESPAÑA / ALEMANIA

67306108

NIVELACTUAL

-2-13

-3

MTDCAMBIO

-10-9-6

YTDCAMBIO

Fuente: Bloomberg


CAMBIOS EN LOS MERCADOS FINANCIEROS A 31 de agosto de 2016


NIVELACTUAL

% ÚLTIMOMES

% AÑO

% ÚLTIMOMES

% AÑONIVELACTUAL

*De acuerdo con los índices Markit iTraxx. **En el vencimiento a 10 años.

110

105

100

95

90

85

8031-12 21-1 21-4 5-5 19-5 2-6 16-6 30-6 14-7 28-7 11-8 25-828-1 11-2 10-325-2 24-3 7-4

TIPO OFICIAL BCEBONO ALEMÁN 2 AÑOSBONO ALEMÁN 5 AÑOSBONO ALEMÁN 10 AÑOSBONO ALEMÁN 30 AÑOSBONO ESPAÑOL 2 AÑOSBONO ESPAÑOL 5 AÑOSBONO ESPAÑOL 10 AÑOSBONO ESPAÑOL 30 AÑOS

47,01.309,0

207,0

10,79 %-3,13 %-6,84 %

26,18 %23,36 %-3,07 %

0,00 %-0,62 %-0,50 %-0,06 %0,46 %

-0,18 %0,13 %1,01 %2,11 %

0,50 %0,81 %1,20 %1,58 %2,23 %

0,00-0,24-0,56-0,69-0,78

0,000,150,170,130,05

0,000,010,030,050,12

-0,02-0,04-0,010,03

-0,05-0,27-0,46-0,69-1,03-0,18-0,54-0,76-0,87

1,12115,40

0,851,101,46

-0,14 %1,17 %0,54 %1,34 %0,42 %

2,73 %-11,67 %15,23 %

0,88 %-2,73 %

0,12 %-0,13 %-0,12 %0,99 %0,48 %1,24 %1,51 %1,92 %2,31 %

416,61 1.719,52 2.170,95 5.213,22

343,53 325,76

8.716,80 16.887,40

893,68

4,32 %3,41 %6,21 %4,11 %

-6,09 %-5,62 %-8,67 %

-11,28 %12,53 %

3,41,82,40,91,4

-0,13,14,67,37,20,12,20,7

3,21,61,71,43,10,51,54,46,67,4

-3,32,6

-0,8

3,61,82,21,32,40,90,44,86,37,61,13,11,3

3,21,61,61,73,40,12,04,36,77,9

-5,42,4

-1,2

3,21,51,21,63,20,62,24,46,77,1

-3,82,5

-0,6

3,21,51,71,43,10,31,44,46,67,4

-2,72,6

-0,7

3,31,72,31,12,91,00,64,56,57,4

-1,32,7

-0,6

3,21,41,60,4

-0,12,81,54,72,06,66,34,07,8

3,30,81,30,3

-0,2-0,20,75,62,05,58,83,07,3

3,61,92,41,51,80,82,15,82,05,46,53,25,7

3,20,81,20,2

-0,1-0,50,85,51,65,68,43,37,0

3,41,21,70,80,80,01,25,52,05,37,33,56,5

3,51,82,50,92,70,80,24,86,57,60,52,91,0

3,61,92,41,52,10,71,65,81,56,56,73,35,7

3,61,92,61,12,41,0

-0,24,96,57,61,23,01,3

3,61,92,41,52,10,62,05,92,05,76,53,25,8

2,80,30,10,0

-0,50,80,04,71,44,99,02,7

15,5

3,40,71,10,0

-0,70,00,35,82,15,3

10,22,78,3

3,20,61,1

-0,1-0,9-0,30,45,62,15,79,22,67,3

CRECIMIENTO DEL PIBMUNDIALPAÍSES DESARROLLADOSESTADOS UNIDOSEUROZONA ESPAÑAJAPÓN REINO UNIDOPAÍSES EMERGENTESCHINAINDIA(1)

BRASILMÉXICORUSIA

Fuente: CaixaBank Research

Previsiones

(1) Datos anuales representan año fiscal.

2014 2015 2016 2017 1T 2016 2T 2016 3T 2016

INFLACIÓNMUNDIALPAÍSES DESARROLLADOSESTADOS UNIDOSEUROZONA ESPAÑAJAPÓNREINO UNIDOPAÍSES EMERGENTESCHINAINDIABRASILMÉXICORUSIA

4T 2016 1T 2017 2T 2017ECONOMÍA INTERNACIONAL


TABLA DE PREVISIONES Septiembre de 2016


3,11,92,61,63,20,62,24,06,97,6

-3,82,5

-3,7

Este documento ha sido elaborado por CaixaBank, S.A (CaixaBank) con la finalidad de proporcionar información general a la fecha de emisión del informe. Las opiniones expresadas, la información y los aspectos financieros, económicos y/o de mercado no son en ningún caso definitivos, y pueden variar sin previo aviso.

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Los comportamientos de variables en el pasado puede que no sean un buen indicador de su resultado en el futuro.

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