研 究 全球商业航天概览及投融资分析 报 行 · 2016...
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证券研究报告
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军工行业
中信证券军工•军临天下（第 68 期）
全球商业航天概览及投融资分析
中信证券研究部 2018 年 10 月 11 日
陈俊斌
电话：010-60836703
执业证书编号：S1010512070001
本期引言：
今年以来商业航天呈现加速发展态势，号称人类最强现役运载火箭猎鹰重型首飞成功，且
SpaceX 高调宣称，已签下了第一位私人太空旅行者！中国的商业航天发射尚处起步阶段，但 2018
年也取得了实质进展，多家民营商业航天公司火箭实现首飞或即将搭载发射，零壹空间等今年完
成了两轮融资，开足马力向商业航天进军。
商业航天已成为全球航天经济的主导力量，商业航天发射产出带动效应明显。2016 年全球商
业航天产业收入 2529 亿美元，占比 77%，平稳增长 2%。通信、导航、遥感三大支柱产业中，卫
星通信产业收入增速放缓，但卫星导航、遥感有望保持 10%以上增速。全球商业航天发射从数量
或收入规模上看占比不足三成，但带动的商业航天产值规模占比超过七成。
资本逐利商业火箭制造与发射服务环节。2017 年全球共有 43 家商业航天企业一级市场融资
规模超过 40 亿美元，其中近 70%流向火箭制造与发射服务环节。我们认为，资本逐利商业火箭
制造与发射服务的原因主要包括：1）商业航天发射产出带动效应明显，是未来各国发展的重点；
2）小卫星星座建设带来巨大火箭发射需求；3）火箭复用、推进剂等技术进步降低成本，盈利空
间增厚；4）中小型运载火箭研制周期短，见效快。
我国商业航天千亿蓝海有望逐步打开。当前国家明确支持商业航天发展，部分航天系、中科
院背景企业加速布局商业航天，民营航天企业也在火箭首飞、融资等方面取得实质性进展，我国
商业航天迎来发展黄金期。下游卫星通信、导航、遥感等服务需求不断从行业应用向大众消费市
场扩展，市场规模不断扩大，中国商业航天市场规模有望达到千亿级别，火箭制造发射、卫星遥
感等领域投资机会较大。
本期『军临天下』，我们对全球商业航天的收入构成及投融资情况做全面梳理，以期展现全球
商业航天的发展态势并揭示我国存在的短板之处。此外，还着重指出了近年来资本逐利商业火箭
制造与发射服务环节的现象。如有疑问欢迎交流。如果您对我们的栏目有特别的期望或者要求，
欢迎提出意见和建议。
图：猎鹰重型运载火箭
资料来源：SpaceX 官网，中信证券研究部
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目录
商业航天：全球航天经济的主导力量，收入占比 77%........................................................... 4
航天产业向着政府主导与商业化并重方向发展 ....................................................................... 4
全球商业航天产业收入 2529 亿美元，占比有所提升 ............................................................. 4
从产业链看，商业航天基础设施及保障与产品服务收入规模相当 .......................................... 4
从应用领域看，通信、导航产值规模较大 .............................................................................. 5
商业航天发射进入快速发展期 ................................................................................................ 6
占比三成的商业航天发射带动产业规模超过七成 ................................................................... 6
需求向好，成本降低，商业航天发射进入快速发展期 ............................................................ 7
通信、导航、遥感成为商业航天应用的支柱产业 ................................................................... 8
卫星通信：整体收入增速放缓，新兴应用领域保持较快增速 ................................................. 8
卫星导航：应用增值服务收入有望保持 10%以上复合增长 .................................................. 10
卫星遥感：我国商业航天应用有望在遥感领域率先取得突破 ................................................ 11
商业航天投融资持续景气，中国千亿蓝海有望打开 ............................................................. 13
海外 30 家企业获得 37 亿美元以上的投资 ........................................................................... 13
国内 13 家企业获得总额为 21.6 亿元以上投资 .................................................................... 15
国家地方政策支持，我国商业航天政策法律逐步完善 .......................................................... 15
航天系、中科院下属国资背景企业加速布局商业航天 .......................................................... 16
新兴产业崛起，盈利模式多样，中国商业航天千亿蓝海有望逐步打开 ................................ 16
知名商业航天企业概览 ......................................................................................................... 17
Space X ............................................................................................................................... 17
Planet ................................................................................................................................... 19
科工火箭 ............................................................................................................................... 20
零壹空间 ............................................................................................................................... 21
蓝箭空间 ............................................................................................................................... 23
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插图目录
图 1：2016 年全球航天产业总收入约为 3293 亿美元，同比增长 2% ................................... 4
图 2：商业基础设施与保障业、商业航天产品与服务业收入占比较大（单位：亿美元） ...... 5
图 3：商业航天应用领域中通信、导航产值规模较大 ............................................................ 5
图 4：2016 年商业发射收入 20.5 亿美元，占比仅为 27%（单位：亿美元） ........................ 6
图 5：2016 年全球航天发射次数 ........................................................................................... 6
图 6：国内部分公司小卫星星座规划（单位：颗） ................................................................ 7
图 7：2012-2016 年 GEO 商业通信卫星市场份额 ................................................................. 9
图 8：全球主要国家共有 557 颗商业通信卫星在轨，美国占比约 51% .................................. 9
图 9：2012-2016 年全球地面设备收入情况（单位：亿美元） ............................................ 10
图 10：2015－2025 年累计核心市场的收入份额 .................................................................. 11
图 11：卫星导航应用领域全球收入（单位：十亿欧元） ...................................................... 11
图 12：按国家统计的民商用遥感卫星在轨数量占比（截至 2017 年 9 月 5 日） ................. 12
图 13：全球商用遥感卫星数量占比快速提升 ....................................................................... 12
图 14：我国地理信息产业产值及预测（单位：亿元） ........................................................ 13
图 15：2017 年各国获得投资的商业航天企业数量占比情况（单位：个） .......................... 13
图 16：Space X 发展大事件 ............................................................................................... 17
图 17：Space X 猎鹰系列火箭 ............................................................................................ 18
图 18：Space X 公司营业收入及预测 .................................................................................. 19
图 19：Space X 公司营业利润及预测（单位：亿美元） .................................................... 19
图 22：OS-X 系列飞行试验平台 ......................................................................................... 22
图 23：OS-M1 运载火箭 ...................................................................................................... 22
图 24：10 吨级液氧甲烷发动机燃烧室（试车成功） ........................................................... 24
图 25：朱雀二号运载火箭 .................................................................................................... 24
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表格目录
表 1：2016 年商业基础设施与保障业务收入细分情况（单位：亿美元） .............................. 5
表 2：2017 年各国及地区商业发射服务发射次数及占比 ....................................................... 7
表 3：可用于商业发射的小型运载火箭 .................................................................................. 8
表 4：2011-2016 年全球卫星通信服务业收入情况（亿美元） ............................................ 10
表 5：2016 年 10 月来我国遥感卫星发射情况 ..................................................................... 12
表 6：2017 国外商业航天融资情况梳理 .............................................................................. 14
表 7：2017 年国内商业航天融资情况梳理 ........................................................................... 15
表 8：政府积极出台相关政策支持商业航天发展 .................................................................. 16
表 9：Space X 公司融资情况 .............................................................................................. 18
表 10：Planet 融资情况 ....................................................................................................... 20
表 11：Planet 完成两次收购 ................................................................................................ 20
表 12：科工火箭股东出资情况 ............................................................................................. 20
表 13：快舟一号甲性能指标 ................................................................................................ 21
表 14：快舟一号甲执行两次商业发射任务 ........................................................................... 21
表 15：科工火箭完成一轮融资，融资金额为 12 亿元 .......................................................... 21
表 17：零壹空间主要创始人及管理层情况 ........................................................................... 22
表 18：零壹空间已经累计完成四轮融资，融资总额近 8 亿元 ............................................. 22
表 19：蓝箭空间近两年来公司累计融资超 5 亿元 ............................................................... 24
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商业航天：全球航天经济的主导力量，收入占比 77%
航天产业向着政府主导与商业化并重方向发展
航天产业涉及国家战略安全，与军事用途密切相关，且技术难度大、投资大周期长，发
展之初便由政府主导。但从节约成本、提高效率、适应下游需求发展角度看，商业化也是航
天产业发展的趋势。
以美国为例，登月成功后，NASA（美国国家航空航天局）开始主导研制航天飞机系统，
并逐步要求所有载荷使用航天飞机发射，美国运载火箭出现停产。1986 年“挑战者”号航天
飞机爆炸，美国政府决定鼓励火箭商业化，资助波音、洛克希德•马丁发展运载火箭。二十世
纪初，因波音公司、洛马的垄断造成了发射成本又居高不下，美国宇航局开始扶植民营新兴
小型航空航天企业，SpaceX 等商业航天公司崛起，航天商业化步伐进一步加快。
当前火箭复用、火箭推进剂等方面技术不断进步，火箭发射成本迅速降低，商业航天发
射利润空间增厚。随着商业航天应用领域不断拓展及深化，卫星发射及小卫星星座建设提速，
为商业航天发射公司带来良好机遇。同时，发射成本的降低，也有助于下游运营服务类商业
航天快速发展。
考虑到国家安全、行业属性、产业发展等因素，我们认为，未来航天产业将向着政府主
导与商业化并重方向发展。
全球商业航天产业收入 2529 亿美元，占比有所提升
2016 年全球航天产业总收入约为 3293 亿美元，同比增长 2%，延续繁荣态势。因美元
指数走强原因，以美元统计的收入增幅并不明显。2016 年，全球政府航天预算 764.3 亿美元，
占比 23%，商业市场收入约为 2528.8 亿美元，在全球航天产业收入中的占比约为 77%，较
2015 年提升 1 个百分点。从规模占比上看，商业航天已成为世界航天产业的主要构成部分和
全球航天经济发展的主导力量。
图 1：2016 年全球航天产业总收入约为 3293 亿美元，同比增长 2%
资料来源：美国航天基金会《航天报告（2017）》，中信证券研究部
从产业链看，商业航天基础设施及保障与产品服务收入规模相当
在全球商业航天产值中，商业航天产品与服务（包括通信、导航和遥感等下游）产值 1266.2
亿美元，占比 39%，同比略增 0.2%；受全球导航卫星系统接收机收入增长驱动，商业基础设
施与保障收入 1262.6 亿美元，与商业航天产品服务规模基本相当，同比增长 5.3%。
-5%
0%
5%
10%
15%
20%
0
500
1,000
1,500
2,000
2,500
3,000
3,500
2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016
收入/亿美元 增长率
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图 2：商业基础设施与保障业、商业航天产品与服务业收入占比较大（单位：亿美元）
资料来源：美国航天基金会《航天报告（2017）》，中信证券研究部
《航天报告（2017）》统计的商业基础设施与保障包括商业卫星制造、商业卫星发射、地
面站和地面设备、航天保险、独立研发（IR&D）活动、亚轨道商业飞行等六个领域。2016 年
占比超过 90%的地面站与设备制造实现了 7.4%的正增长。
表 1：2016 年商业基础设施与保障业务收入细分情况（单位：亿美元）
分类 2016 年收入 2015 年收入 增速 来源
地面站与设备制造 1187.5 1105.2 7.4% 电信和GNSS地面设备制造收入
商业卫星制造 48.3 60.5 -20.2% 商业卫星制造收入
商业发射 20.5 26.1 -21.5% 商业发射价值
航天保险 6.3 7.3 -13.7% 航天保险费用
亚轨道商业载人飞行（存量订单） 0.1 0.1 0.0% 维真银河、XCOR 公司存量订单
独立研发（IR&D） 1.7
航天相关的独立研发费用
总金额 1262.7 1200.9 5.3%
资料来源：《美国航天基金会《航天报告（2017）》概要》（张扬眉-《国际太空》总第 468 期），中信证券研究部
从应用领域看，通信、导航产值规模较大
卫星服务产业按应用类别可以细分为卫星通信、卫星导航和卫星对地观测（遥感相关）
产业三部分。结合美国航天基金会以及欧洲相关咨询公司数据，2016 年商业航天产品与服务
产值约 1266 亿美元，其中：卫星通信产业占比约 62%；卫星导航产业占比约 36%；卫星遥
感产占比约 2%。卫星通信及导航产业规模相对较大。
图 3：商业航天应用领域中通信、导航产值规模较大
资料来源：美国航天基金会，中信证券研究部
商业基础设
施与保障,
1262.6
商业航天产
品与服务,
1266.2
美国政府航天预
算, 444.4
非美国政府航天
预算, 319.8
通信, 62%
导航, 36%
遥感, 2%
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商业航天发射进入快速发展期
占比三成的商业航天发射带动产业规模超过七成
2016 年商业发射收入占比仅为 27%。从收入规模角度看，据欧洲航天产业协会
（Eurospace）估计 2016 年全球航天发射服务收入约 73.7 亿美元，同比下降 8%。其中，商
业发射收入为 20.5 亿美元，“国际空间站”发射服务为 11.2 亿美元，政府民用发射收入 26.5
亿美元，军事发射收入为 15.6 亿美元。商业发射收入占比仅为 27%。
图 4：2016 年商业发射收入 20.5 亿美元，占比仅为 27%（单位：亿美元）
资料来源：欧洲航天产业协会，中信证券研究部
2016 年商业发射次数占比仅为 25%。据美国联邦航空局的数据，2016 年，全球共实施
85 次轨道发射任务，相较 2014 年的 86 次减少了 1 次。85 次发射中，83 次成功入轨。21 次
为商用发射，64 次为政府民用或军事发射任务，商业发射次数占比仅为 25%。在 21 次商用
发射中，美国发射 11 次，占比 52%；欧洲发射 8 次，占比 38%；俄罗斯发射 2 次，占比 10%。
图 5：2016 年全球航天发射次数
资料来源：美国联邦航空局，中信证券研究部
占比不到三成的商业航天发射带动超过七成产值规模，商业航天发射产出带动效应明显。
我们仅仅从经济价值角度考虑，航天产业链中占比不足三成的商业航天发射带动的商业航天
收入占比约为 77%，商业航天发射的产出带动效应相较于政府的军事及民用发射更为明显，
未来商业航天发射有望成为各国发展航天经济的重点。
72.94 67.59 81.01
25.3 15.6
19.6 26.5
9.02 11.2
26.1 20.5
2012 2013 2014 2015 2016
军事发射 政府民用发射 ISS发射 商业发射
4
18
12
3 7
4
7
4
3
1 1
11 2
8
0
5
10
15
20
25
美国 中国 俄罗斯 欧洲 印度 日本 以色列 朝鲜
民用 军用 商用
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需求向好，成本降低，商业航天发射进入快速发展期
2017 年商业航天发射次数接近翻倍。2017 年全球共进行商业发射服务 40 次，受益于小
卫星发射及星座建设需求的增长，2017 年商业发射次数几乎增长了 1 倍。其中美国 21 次，
较 2016 年的 11 次增加 10 次，主要受益于 Space X 公司“猎鹰 9”发射次数的大幅增长。此
外，欧洲 8 次，中国 6 次，俄罗斯 4 次，日本 1 次。我们认为，小卫星星座建设加速及发射
成本下降，将共同驱动全球商业航天发射进入快速发展期。
表 2：2017 年各国及地区商业发射服务发射次数及占比
国家
美国 欧洲 中国 俄罗斯 日本
型号 次数
型号 次数
型号 次数
型号 次数
型号 次数
商业发射服务
“猎鹰”9 18 “阿里安”5 5 “长征”三号 B 3 “质子”
M 3 H-2A 1
“宇宙神”5 1 “维加” 1 “长征”二号 D 1 “天顶” 1
“心宿二” 1 “联盟”ST 2 “长征”六号 1
“人牛怪” 1
“快舟” 1
总计 21 8 6 4 1
占比 52.50% 20% 15% 10% 2.50%
资料来源：《2017 年全球发射服务市场分析》（毕海亮-《中国航天》），中信证券研究部
商业小卫星发射需求强劲。小卫星具有研制周期短（一年左右）、研制经费低（千万人民
币量级）、可以进一步组网，以分布式的星座形成“虚拟大卫星”等优点，可有效满足商用通
信、遥感等领域的需要。目前，国内外纷纷规划实施建立小卫星星座，根据忧思科学家联盟
（UCS）统计数据，目前国外在规划和实施中的小卫星星座统计数量超过 11000 颗，国内也
超过了 1000 颗的规模，如果再考虑每隔 4 年左右 10%-30%的补网发射，未来小卫星发射需
求强劲。
图 6：国内部分公司小卫星星座规划（单位：颗）
资料来源：爱航天网，星际荣耀官网，中信证券研究部
航天发射成本有望逐步降低。1）复用火箭技术进一步成熟，大幅降低发射成本。2017
年 SpaceX 的猎鹰 9 火箭 18 次发射中有 14 次发射都对第一级实施了回收，并成功实现了第
一级火箭的二次和三次复用，显著降低了火箭的发射成本。未来更多型号商用火箭有望实现
复用。2）通常小型运载火箭成本仅百万美元级别，远低于大中型火箭几千万美元的发射成本，
随着小卫星市场的扩大，小型火箭发射市场前景向好。
17 18 18 20 24 36 58 60 60 83 100 126 132 161
263 270 288
650
0
100
200
300
400
500
600
700
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表 3：可用于商业发射的小型运载火箭
火箭 运营商 首发时间 低地球轨道运载能力/kg 价格/万美元
“飞马座”XL 轨道 ATK 公司 1994 450 4000
“米诺陶”1 轨道 ATK 公司 2000 580 4000
“快舟”1/1A 航天科工 2013 300 300
“艾普斯龙” 日本宇宙航空研究开发机构 2013 700-1200 3900
“长征”六号 航天科技 2015 1500 -
“长征”十一号 航天科技 2015 530 530
“开拓者”2 航天科工 2017 350 -
“电子” 火箭实验室公司 2017 225 490
SS-520-5 佳能/日本宇宙航空研究开发机构 2017 4 -
“快舟”11 航天科工 2018 1500 1500
OS-M1 零壹空间公司 2018 205 -
LS-1 蓝箭空间公司 2018 400（SSO) -
“矢量”R 矢量公司 2018 66 150
“运载器”一号 维珍轨道公司 2018 500 1200
“平流层发射” 平流层发射公司 2018 1350 -
Cab-3A CubeCab 公司 2018 5 25
Haas2C ARCA 航天公司 2018 400 -
Intrepid 1 火箭工艺公司 2018 376(SSO) 540
“矢量”H 矢量公司 2019 160 350
“阿尔法”1.0 萤火虫航天公司 2019 1000 1000
“黑箭”2 地平线航天技术公司 2019 500 612
“气球星” 零至无限公司 2019 75(SSO) 400
“新干线”一号 翎客航天公司 2020 150-200 450
“阿里翁”2 PLD 航天公司 2020 150 480-550
资料来源：《2017 年全球发射服务市场分析》（毕海亮-《中国航天》），中信证券研究部
通信、导航、遥感成为商业航天应用的支柱产业
随着智能手机、互联网等行业应用领域的快速发展以及政府部门对遥感数据需求的不断
提升，行业航天应用领域中通信、导航、遥感等产业产值均在不断扩大，成为了商业航天应
用的支柱产业。
卫星通信：整体收入增速放缓，新兴应用领域保持较快增速
从卫星通信产业连角度看，由于受到资质、技术等壁垒限制，上游卫星制造、卫星发射
的成熟厂商数量相对较少，2017 年全球仅有 20 余家厂商，美国的劳拉空间系统公司、波音
公司、轨道 ATK 和洛马 4 家份额占比约 60%，中国仅有航天五院规模相对较大，但份额占比
仅约 6%。由于下游行业应用及消费市场的崛起，且下游行业进入壁垒相对较低，2017 年全
球卫星通信运营商、服务提供商和终端制造商累计超过 1700 家公司，上下游的收入规模占比
约为 1:20。
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图 7：2012-2016 年 GEO 商业通信卫星市场份额
资料来源：Sera Data，中信证券研究部
我国卫星通信产业相较欧美等国发展仍显不足。目前我国也在积极推动卫星通信产业发
展，天通一号卫星移动通信系统、鸿雁全球卫星星座通信系统建设稳步推进。但相比美国、
欧洲、俄罗斯、日本等国而言，我国在卫星通信领域的发展仍显不足。截至 2017 年 9 月，全
球主要国家共有 557 颗商业通信卫星在轨。在轨商业通信卫星当中，美国数量最多，共计 286
颗，占比约 51%；欧洲 129 颗，占比约 23%；俄罗斯 20 颗，日本 17 颗，其他国家共计 105
颗。
图 8：全球主要国家共有 557 颗商业通信卫星在轨，美国占比约 51%
资料来源：《国外商业航天发展情况分析》（戴阳利-《卫星应用 2017 年第 10 期》），中信证券研究部
传统商业卫星通信应用主要包括卫星直播、卫星音频广播、卫星固定通信和卫星移动通
信服务等。近年来卫星宽带互联网市场服务兴起，部分通信卫星运营商、各类科技与互联网
公司等不断建设高通量的宽带互联网星座，面向机载 WiFi、海上卫星通信、高铁通信、个人
消费等领域。
全球卫星通信运营服务总收入增速整体呈现放缓态势，但与新兴应用领域相关的卫星移
动通信服务收入仍然保持较快增长。据 SIA 数据统计，2016 年，全球通信卫星运营服务业总
收入达 1257 亿美元，同比增速放缓至 0.2%。其中，大众消费通信服务收入 1047 亿美元，同
比增长 0.4%；卫星固定通信服务收入 174 亿美元，同比下滑 2.8%，与新兴应用相关的卫星
移动通信服务业务收入 36 亿美元，同比增长 5.9%，仍保持较快增长。受益于移动互联网的
迅速发展，以及天通一号卫星移动通信系统的建立，我国在卫星移动通信服务领域有望实现
快速增长。
劳拉
27%
空客
12%
轨道ATK
10%
泰
雷
兹
9%
列舍特涅夫
4%
中国空间技
术研究院
7% 洛马
3%
波音
20%
其他
8%
美国
51% 欧洲
23%
俄罗斯
4%
日本
3% 其他国家
19%
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表 4：2011-2016 年全球卫星通信服务业收入情况（亿美元）
年份 2011 2012 2013 2014 2015 2016
大众消费通信服务合计 886 933 981 1009 1043 1047
卫星电视直播 844 884 926 950 978 977
卫星音频广播 30 34 38 42 46 50
消费卫星宽带 12 15 17 18 19 20
卫星固定通信服务合计 157 164 164 171 179 174
转发器租赁协议 114 118 118 123 124 112
管理网络服务 43 46 46 48 55 62
卫星移动通信服务合计 24 24 26 33 34 36
移动话音业务 7 7 8 9 10 -
移动数据业务 17 18 18 23 24 -
总计 1067 1121 1171 1213 1256 1257
同比增长率 8.70% 5.10% 4.50% 3.60% 3.40% 0.20%
资料来源：《国外商业航天发展情况分析》（戴阳利-《卫星应用 2017 年第 10 期》），中信证券研究部
卫星导航：应用增值服务收入有望保持 10%以上复合增长
商业航天企业提供卫星导航服务主要集中于 GNSS 下游市场（GNSS 即全球卫星导航系
统，泛指所有卫星导航系统）。欧洲全球导航卫星系统管理局（GSA）把 GNSS 下游市场定
义为基于 GNSS 定位、导航和授时功能的相关活动与服务，包括设备收入、GNSS 增强服务
与其他必要软件解决方案和内容（包括数字地图）的收入，以及基于 GNSS 的增值服务。增
值服务收入的范围包括通过蜂窝网络下载的数据和基于GNSS智能手机APP的位置服务收入
（包括销售收入、广告和 APP 内购买）。
受智能手机增长拉动，2016 年全球 GNSS 设备销售收入增长 8%。2017 年全球在用
GNSS 设备数量为 58 亿部，智能手机仍是提供移动位置服务的主要平台，占比近 80%。2017
年道路应用设备销售约 380 多万套。受发展中国家重点地区的购买力不断增加影响，智能手
机出货量提升拉动 GNSS 设备销售增长。据 SIA 数据统计，2016 年全球 GNSS 设备销售收
入 846 亿美元，同比增长 8%。
图 9：2012-2016 年全球地面设备收入情况（单位：亿美元）
资料来源：SIA，中信证券研究部
专业细分市场应用占比有望逐步提升。导航应用服务在测绘、农业、航空、航海、同步
授时等专业细分市场的应用不断扩大，据 GSA 预测，2015~2025 年卫星导航专业市场累计收
入占比有望达到 6.6%，其中测绘及农业是占比较大的应用领域。
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图 10：2015－2025 年累计核心市场的收入份额
资料来源：GSA，中信证券研究部
2015~2025 年增值服务收入年均复合增速有望达 14%。2016 年全球卫星导航在用装备
数量超过 50 亿部，全球卫星导航应用装置与增强服务收入约 500 亿欧元（约 581.5 亿美元），
与导航应用相关的增值服务收入约 600 亿欧元（697.8 亿美元），同比增长 20%。据《GNSS
市场报告》（GSA）预测数据，2015~2025 年增值服务收入年均复合增速有望达 14%。
图 11：卫星导航应用领域全球收入（单位：十亿欧元）
资料来源：《GNSS 市场报告》（GSA），中信证券研究部
民营企业参与卫星导航服务主要集中于下游的导航设备及应用服务以及上游的装备零部
件配套，近年来全球 GNSS 设备销售收入及增强服务收入规模保持快速增长，民营企业有望
充分受益。
卫星遥感：我国商业航天应用有望在遥感领域率先取得突破
下游需求拉动商业遥感卫星占比快速提升。卫星遥感技术除了军事领域用途外，近年来
在地理信息测绘、渔业和海洋环境监测、地质灾害及森林火灾监测、原油储量监测等领域应
用需求不断提升。截至 2017 年 9 月，全球主要国家共有 414 颗民商用遥感卫星在轨运行，其
中美国 281 颗，欧洲 40 颗，俄罗斯 9 颗，日本 15 颗，印度 21 颗，韩国 5 颗，其他国家 43
颗。2017 年商用遥感卫星 269 颗，约占 65%，相比 2016 年提升 22%。未来卫星遥感商业化
将成为趋势。
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50
100
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2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025
装置与增强服务 增值服务
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图 12：按国家统计的民商用遥感卫星在轨数量
占比（截至 2017 年 9 月 5 日）
资料来源：欧洲航天产业协会，中信证券研究部
图 13：全球商用遥感卫星数量占比快速提升
资料来源：欧洲航天产业协会，中信证券研究部
全球遥感服务产业收入规模 20 亿美元，增速约 10%。据 SIA 数据统计，2016 年全球遥
感卫星服务业收入共计20亿美元，同比增长了11%。收入增长主要由于下游需求的持续拉动，
传统卫星遥感公司业务稳步增长，以及一些新兴公司通过并购或者新建卫星星座，进入遥感
领域。
我国商业航天应用有望在卫星遥感领域率先取得突破。商业遥感卫星星座相对于通信及
导航星座在投入成本、技术难度等方面门槛相对较低，且在地理测绘方面较大市场空间，有
利于民营企业进入，我国民营上市公司欧比特已开始建立遥感卫星星座“珠海一号”。2018
年 4 月，“珠海一号”02 组 5 颗卫星发射成功，与前两颗卫星组网后补充了整个星座采集高光
谱数据的能力，增加了卫星数据的多样性。此外，有中科院背景的长光卫星技术有限公司也
正在建设光学遥感卫星星座“吉林一号”，2018 年 1 月 19 日，“吉林一号”卫星星座在轨卫星
数量增至十颗。我们预计未来几年我国商业遥感卫星产业将保持 35%的增速，整个地理信息
行业规模到 2020 年有望增至 8000 亿元，商业遥感卫星产业发展前景较好。
表 5：2016 年 10 月来我国遥感卫星发射情况
发射时间 名称 载荷制造商
2016 年 10 月 11 日 丽水一号 浙江利雅电子科技有限公司
2017 年
1 月 9 日 吉林 1 灵巧视频 03（林业 1） 长光卫星技术有限公司
6 月 15 日 珠海-1 01 遥感微纳卫星(Zhuhai-1 01) 珠海欧比特宇航科技股份有限公司
6 月 15 日 珠海-1 02 遥感微纳卫星(Zhuhai-1 02) 珠海欧比特宇航科技股份有限公司
6 月 15 日 阿星-3 地球观测纳米卫星(ÑuSat-3) Satellogic公司
11 月 21 日 吉林-1 04 视频星 长光卫星技术有限公司研制
11 月 21 日 吉林-1 05 视频星 长光卫星技术有限公司研制
11 月 21 日 吉林-1 06 视频星 长光卫星技术有限公司研制
2018 年 1 月 9 日 吉林-1 视频 07-08 星 长光卫星技术有限公司研制
4 月 26 日 珠海-1 02 组 5 颗卫星 珠海欧比特宇航科技股份有限公司
资料来源：爱航天网，智研咨询，中信证券研究部
美国
68%
欧洲
10%
俄罗斯
2%
日本
4%
印度
5% 韩国
1%
其他国
家
10%
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
2015 2016 2017
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图 14：我国地理信息产业产值及预测（单位：亿元）
资料来源：智研咨询，中信证券研究部
商业航天投融资持续景气，中国千亿蓝海有望打开
全球商业航天一级市场投融资持续景气。根据航天加工程技术研究院统计，2017 年全球
商业航天领域，共有 43 家企业获得总额为 40.4 亿美元以上的投资，其中美国企业 18 家，中
国企业 13 家，日本、英国企业各 2 家，意大利、以色列等国家企业各 1 家，商业航天一级市
场投融资持续景气。
图 15：2017 年各国获得投资的商业航天企业数量占比情况（单位：个）
资料来源：航天加工程技术研究院，中信证券研究部
海外 30 家企业获得 37 亿美元以上的投资
2017 年海外商业航天领域有 30 家企业获得总计约 37 亿美元以上的投资。根据航天加工
程技术研究院统计，在火箭制造及发射服务领域，由亚马逊创始人贝索斯（Jeff Bezos）创立
的的蓝色起源公司（Blue Origine）和太空探索技术公司（Space X）等５家公司获得了总额
为 25.6 亿美元的投资；在卫星制造与运营领域，共有 12 家企业获得了总额为 6.81 亿美元以
上的投资；在地面终端、遥感、空间资源利用等领域累计有 11 家企业获得约 4.8 亿美元融资。
0%
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35%
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2012 2013 2014 2015 2016 2017 2020E
市场规模 年增长率（%）
美国, 18
中国, 13
英国, 2
日本, 2
意大利, 1 以色列, 1
芬兰, 1
澳大利亚, 1
瑞士, 1
加拿大, 1 新西兰, 1
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表 6：2017 国外商业航天融资情况梳理
火箭制造与发射服务
国家 企业 时间 金额 轮次 投资方
美国 蓝色起源（Blue
Origin）
5 月 9.41 亿美元 自有资金 杰夫-贝索斯（Jeff Bezos）
11 月 10 亿美元 自由资金 杰夫-贝索斯（Jeff Bezos）
美国 太空探索技术公司
（SpaceX）
7 月 27 日 3.51 亿美元 其它 未透露
11月 29日 1 亿美元 其它 未透露
美国 火箭工作室
（SpaceLab） 3 月 21 日 7500 万美元 D 轮 Date Collective, Promus Ventures
意大利 艾维欧（Avio） 5 月 6560 万美元 公开募股
美国 矢量（Vector）
4 月 19 日 450 万美元 种子轮 Desert Angels, Kanematsu Corporation, Shaun
Coleman
6 月 29 日 2100 万美元 A 轮 红杉资本, Lightspeed Venture Partners, Shasta
Ventures
总计 25.581 亿美元
卫星制造与运营
美国 一网（OneWeb） 12月12日 5 亿美元 B 轮 软银集团
美国 低轨星（Leosat） 5 月 11 日 未公布（A 轮共 1
亿美元） A 轮 SKY perfect JSAT
美国 尖顶（Spire Global） 11月 16日 7000 万美元 C 轮 The Luxembourge Future Fund, Empiricus Capital
以色列 ImageSat 11 月 7 日 4000 万美元 其它 FIMI
阿根廷 Satellogic 6 月 23 日 2700 万美元 B 轮 腾讯控股, CrunchFund, Pitanga Fund
芬兰 冰眼（Iceye） 8 月 23 日 1300 万美元 A 轮
Tekes, Space Angels, Draper Associates, Lifeline
Ventures, Ture Ventures, Draper Nexus Ventures
9 月 25 日 120 万美元 其它 Seraphim Capital
美国 五车二（Capella
Space） 5 月 9 日 1200 万美元 A 轮 Nabeel Hyatt
澳大利亚
Fleet 4 月 11 日 500 万美元 A 轮 Blackbird Ventures, Earth Space Robotics, Horizon
Partners
瑞士 Astrocast(原 ELSE) 8 月 25 日 300 万美元 种子轮 Airbus Ventures
12月14日 110 万美元 种子轮 investiere|Verve Capital, Partners AG, Airbus Ventures
加拿大 太阳神连线（Hellos
Wire） 8 月 21 日 400 万美元 其它 未公布
美国 轨道阁楼（Loft
Orbital） 11月 13日 320 万美元 种子轮 Uncork Capital, v1.vc, MDI Ventures
英国 Oxford Space
System 6 月 20 日 150 万美元 过桥融资 未公布
总计
6.81 亿美元以上
地面终端
美国 Kymeta 4 月 6 日 7358 万美元 其它 Intelset S.A. Series A
英国 Phasor Solusions 10月30日 1600 万美元 B 轮 多家主要卫星移动通信公司、金融投资者和股东
总计 8958 万美元
遥感服务、数据分析
美国 Mapbox 10月10日 1.64 亿美元 C 轮 软银集团，Thrive Capital, Foundary Capital, Draper
Fisher Jurvetson, DBL Partners
美国 Orbital Insight 5 月 2 日 5000 万美元 C 轮
红杉资本，Balyasny Asset Management, CME
Ventures, Envision Ventures, Geodesic Capital, 谷歌创投，Intellectus Partners, LLC ITOCHU Corporation, Lux
Capital
9 月 21 日 未公布 其它 plug and play
美国 Descartes Labs 8 月 24 日 3000 万美元 B 轮 March Capital Partners
美国 SafeGragh 4 月 19 日 1600 万美元 A 轮
IDG Ventures USA, Adam D' Angelo, Barry Sternlicht,
Eric Cantor, Jack Dangermond, Karl-Theodor zu
Guttenberg, Naval Ravikant, Nicolas Berggruen, Peter
Briger, Peter Thiel, Romesh Wadhwanl, Turki bin Faisal
AI Saud
美国 Ursa Space
Systems 10月25日 700 万美元 A 轮
Paladin Capital, SPDR S&P Global Dividend, RRE
Ventures, New Enterprise Associates
总计
2.67 亿美元以上
资料来源：航天加工程技术研究院，中信证券研究部
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国内 13 家企业获得总额为 21.6 亿元以上投资
国内商业航天一级市场 2017 年共有 13 家企业获得总额为 21.6 亿元人民币（约合 3.18
亿美元）以上投资。火箭制造及发射服务该领域，共有可科工火箭、星际荣耀、零壹空间等 3
家企业获得总额为 13 亿人民币以上的投资；星制造与运营领域有包括有华讯方舟在内的 9 家
企业获得了总额为 8 亿人民币以上的投资；遥感服务与数据分析领域佳格天地获得了总额为
6000 万元人民币的投资。
表 7：2017 年国内商业航天融资情况梳理
城市 企业 时间 金额 轮次 投资方
火箭制造与发射服务
武汉 科工火箭 12 月 18 日 12 亿元人民币 A 轮 中金智慧、中军金控、长江航天基金、江河公司、国核投资、
中车投资、国风投资等 8 家机构
北京 星际荣耀 11 月 14 日 近亿元人民币 其它
潍坊聚信锦祥投资管理合伙企业、李凡、久泰蓝山（苏州）投资管理有限公司、襄阳正奇空间咨询管理有限公司、章东
义
重庆 重庆零壹空间 5 月 18 日 7984 万元人民
币 其它 重庆两江航空产业投资集团有限公司
总计
13 亿元人民币以上
卫星制造与运营
深圳 华讯方舟 2 月 17 日 6 亿人民币 其它 香港上市公司威讯控股
南京 凯瑞得/丝路卫星 6 月 亿元人民币 其它 北京闻名投资
长沙 天仪研究院 4 月 21 日 近亿元人民
币 A 轮
赛富动势基金、经纬中国、名川资本、北极光创投、国科嘉和
深圳 航星光网
LaserFleet 12 月 21 日
数千万元人民币
天使轮 国科嘉和、同渡资本、集结号资本
北京 九天微星 1 月 数千万元人
民币 Pre-A 轮 三峡金石资本、国知智慧资本、深圳上元资本
北京 千乘探索 5 月 31 日 数千万元人
民币 天使轮 明势资本领投、以太创服跟投
北京 银河航天 未公布 数千万元人
民币 天使轮 中金汇财旗下基金领投
北京 微纳星空 12 月 29 日 千万级人民
币 天使轮 创想天使、元航资本、中科创星
北京 国电高科 12 月 6 日 1000 余万元人民币
种子轮 北京启迪腾瑞创业投资中心
总计
8 亿元人民币以上
遥感服务与数据分析
北京 佳格天地 4 月 19 日 6000 万人
民币 A 轮 DCM、经纬中国、磐古资本
总计
6000 万人民币
资料来源：航天加工程技术研究院，中信证券研究部
国内外商业航天主要集中在火箭制造与发射服务环节。对比中外企业投融资数据发现国
外商业航天融资主要集中于技术实力雄厚的美国，美国 2017 年商业航天企业一级市场融资约
35 亿美元，占全球商业航天融资总规模的 86%。国内商业航天一级市场融资规模仅相当于美
国的 9%。国内外商业航天企业融资主要集中在壁垒相对较高、利润空间较大的火箭发射及星
座建设环节，该环节融资规模占比近 70%。
国家地方政策支持，我国商业航天政策法律逐步完善
国家积极支持商业航天的发展，在空间基础设施建设、发展航天装备、加强航天立法等
方面的政策法律环境逐步完善。《国家民用空间基础设施中长期发展规划（2015－2025 年）》
明确提出了“支持民间资本投资卫星研制和系统建设”、“鼓励并支持有资质的企业投资建设
规划内的卫星”等内容，为社会资本进入航天领域提供了政策支持。京津冀等部分省份已将
商业航天视为战略性、先导性产业，也积极出台专项支持政策鼓励商业航天发展。
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表 8：政府积极出台相关政策支持商业航天发展
文件名 出台时间 主要方向 主要内容
《国家民用空间基础
设施中长期发展规划（2015－2025 年）》
2015 年 空间基础设施建设
对商业航天做出了明确规划，提出了“支持民间资本投资卫星研制和系统建设”、“鼓励并支持有资质的企业投资建设规划内的卫星”等内容，
为社会资本进入航天领域提供了政策引导。
《国家卫星导航产业中长期发展规划》
2013 年
专项支持
推动卫星导航应用产业发展
《国家测绘地理信息局关于北斗卫星导航系统推广应用的若干意见》
2014 年 推动卫星导航
应用产业的发展
《国家地理信息产业发展规划（2014－2020 年）》
2014 年 推动卫星遥感
应用产业的发展
《2016 中国的航天》白皮书 2016 年
未来五年部署五大重点任务：实施航天重大工程，大幅提升自主创新能力；建设空间基础设施，大力推动航天技术应用；加强空间科学研究，取得一批原创性成果；再通过十年左右时间，建立比较完善的空间基础
设施。
《中国制造 2025》 2015 年 发展航天装备
将航天装备确定为重点制造领域之一，提到要“推进航天技术转化与空间技术应用”，提出“开展行业、区域、产业化、国际化及科学技术发
展等多层面的卫
星遥感、通信、导航综合应用示范”。
《十二届全国人大常委会立法规划》
2013 年 航天立法
2013 年航天立法研究工作列入《十二届全国人大常委会立法规划》以及国务院
2014 年和 2015 年立法工作计划。2015 年，航天立法工作进入国家立法计划。
《京津冀协同推进北斗导航与位置服务产业发展行动方案（2017
－2020 年）》
2017 年
地方政府支持
确定北斗产业成为京津冀协同发展战略实施的切入点和先行手段
《广东省人民政府办公厅关于推动卫星导航应用产业发展的指导意见》
2016 年 加快推动北斗卫星导航系统在国家安全、经济建设、社会发展等领域的
应用
《关于促进湖南卫星应用产业发展五年行动计划》
2017 年 加速以卫星导航、卫星遥感、卫星通信广播应用为核心的卫星应用产业
发展
《湖北省北斗卫星导航应用产业发展规划》
2013 年 支持北斗产业由重点突破转向整体推进，形成新的增长极
《关于促进北斗卫星导航应用产业发展意见》、《湖北北斗产业发展行动方案（2015－2020 年）》
2014 年 加快北斗应用芯片的研发和智能终端产品制造，加强基础设施建设，大
力开拓信息消费领域
《吉林省卫星及航天信息产业发展规划（2015－2025 年）》
2015 年 加快推进吉林省卫星及地理信息产业发展
《黑龙江省卫星应用产业中长期发展规划（2013-2020 年）》
2013 年 促进卫星应用技术在相关领域的应用，带动产业的整体协调发展
江西省《关于促进北斗卫星导航应用产业发展的意见》
2015 年 推动江西省北斗产业加快发展，进一步深化军民融合，带动产业转型和
信息消费升级
福建省印发《福建省卫星应用产业发展实施意见》
2015 年 加快发展福建省卫星应用产业，促进产业转型升级
资料来源：中国政府网，中信证券研究部
航天系、中科院下属国资背景企业加速布局商业航天
2015年 10月，中国航天科工集团公司宣布总投资 1500亿元打造武汉国家航天产业基地，
定位于发展新一代航天发射及应用、智能装备、新一代信息技术及应用、激光、新材料新能
源等军民融合产业。重点实施飞云、快云、行云、虹云、腾云五大商业航天工程。2016 年 2
月，航天科工火箭技术有限公司成立，业务包括火箭总体设计、火箭总装集成和发射服务承
包三部分。2017 年 1 月，快舟一号甲运载火箭完成首个纯商业发射任务。2016 年 10 月，航
天运输及商业火箭发射平台——中国长征火箭有限公司成立，业务涵盖航天发射服务、空间
资源利用和亚轨道飞行体验等三大板块。此外，具有中科院背景的长光卫星技术有限公司、
广东中科遥感技术有限公司等也进入到商业航天领域。
新兴产业崛起，盈利模式多样，中国商业航天千亿蓝海有望逐步打开
传统航天企业主要盈利模式为为用户提供发射服务，以及设计、制造航天装备或为其提
供配套。在这种服务和盈利模式下，价格竞争激烈，提高盈利空间主要通过降低成本实现。
新兴航天企业一方面通过技术创新降低发射成本、例如 SpaceX，蓝箭空间等，另一方面借鉴
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互联网行业的经验，在行业应用、消费等需求持续拓展下游服务领域，九天微星发起了太空
创客联盟与“微星计划”，通过众筹、创客众包等方式实现全民太空自拍、纳米卫星分离组网
等功能。
下游卫星通信、导航、遥感等服务需求不断从行业应用向大众消费市场扩展，市场参与
主体逐步增多，预计中国商业航天市场规模长期有望达到千亿级别。
知名商业航天企业概览
由于商业航天发射产出带动效应明显，火箭复用、推进剂等技术进步降低成本，盈利空
间增厚以及中小型运载火箭研制周期短，见效快等原因，我们认为商业航天发射领域投资机
会较大。此外，近年来卫星遥感应用领域不断扩展，市场空间广阔，遥感领域投资机会也值
得关注。下文对 Space X、科工火箭等商业航天发射公司以及卫星遥感公司 Planet 作简要介
绍。
Space X
Space X 崛起得益于美国政府支持。二十一世纪初，因波音公司、洛克希德·马丁公司
的发射成本居高不下，美国宇航局改变了单纯与大型民营公司合作的传统方式，开始扶植民
营新兴小型航空航天企业。2002 年 6 月，埃隆·马斯克 ( Elon Musk) 出资 1 亿美元，成立
Space X 公司，短期目标是实现低成本的太空运输方式，长期远景设想是实现向火星殖民。
创业初期，Space X 在技术及资金方面面临较大困难，直到 2008 年 12 月，Space X 赢得
了美国国家航空航天局 （NASA）12 项合同订单（每项合同金额在 2 万 10 亿美元之间），Space
X 此后迅速崛起。
图 16：Space X 发展大事件
资料来源：Space X 公司官网，中信证券研究部
Space X 产品包括猎鹰一号、猎鹰九号、猎鹰重型运载火箭及龙飞船。猎鹰一号是世界
上首个由私人投资并到达地球轨道的液体燃料火箭，最近一次发射在 2009 年，花费 700 万美
元。
猎鹰九号是中型两级入轨运载火箭，其全推力版是世界上唯一实现第一级火箭回收并重
复使用的运载火箭，近地轨道荷载 22800kg，同步轨道荷载 8300kg，发射价格 6200 万美元。
目前猎鹰九号已成功完成 29 次发射。
猎鹰重型是以猎鹰九号为基础设计的可重复利用超重型运载火箭，是土星五号退役后，
世界上最大推力的运载火箭，于 2018 年 2 月首飞成功。
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龙飞船是世界上首个由私营企业开发，进入近地轨道并成功返回的宇宙飞船，是目前唯
一有下行运输能力的货运飞船，也是目前唯一实现重复使用的货运飞船，与猎鹰九号共同完
成 NASA 的商业补给服务任务。
图 17：Space X 猎鹰系列火箭
资料来源：Space X 公司官网，中信证券研究部
Space X 长期致力于可重使用的发射系统。Space X 可重复使用发射系统的长期目标是，在
火箭发射后，实现第一级火箭和第二级火箭返回发射场，并在返回后的几小时内重复使用。
目前猎鹰九号的第一级火箭已经实现了回收并重新发射功能,可重复使用功能能使火箭发射价
格降低一个数量级。
Space X 估值 250 亿美元。2018 年 4 月 5 日 Space X 完成 5.07 亿美元的 I 轮融资，股
价为每股 169 美元，估值 250 亿美元。
表 9：Space X 公司融资情况
时间 融资情况 估值
2018 年 4 月 5 日 完成 5.07 亿美元的 I 轮融资 股价为每股 169 美元，估值 250 亿美
元
2017 年 完成 3.51 亿美元的 H 轮融资 212 亿美元
2015 年 1 月 获得谷歌 10 亿美元的 G 轮融资 100 亿美元
2010 年 11 月 获得 5000 万美元的 F 轮融资
资料来源：Space X 公司官网，中信证券研究部
2015 年 Space X 收入 9.2 亿美元，营业利润-2.6 亿元。近年来 Space X 持续获得 NASA
订单，且随着商业航天下游应用需求的持续增长以及“猎鹰重型”成功发射后可能带来的订
单逐步释放，Space X 未来收入及营业利润有望保持快速增长。据华尔街日报预测，2025 年
Space X 收入有望达到 360 亿元，营业利润有望达到 22 亿元。
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图 18：Space X 公司营业收入及预测
资料来源：华尔街日报，《Exclusive Peek at SpaceX Data Shows Loss in 2015, Heavy Expectations for Nascent Internet
Service》（Rolfe Winkler and Andy Pasztor），中信证券研究部
图 19：Space X 公司营业利润及预测（单位：亿美元）
资料来源：华尔街日报，《Exclusive Peek at SpaceX Data Shows Loss in 2015, Heavy Expectations for Nascent Internet
Service》（Rolfe Winkler and Andy Pasztor），中信证券研究部
Planet
公司概况
Planet Labs 是一家著名的商业卫星遥感公司，由前 NASA 科学家威尔·马歇尔（Will
Marshall）及其同事于 2010 年创建，总部位于美国旧金山。公司致力于利用技术将卫星变得
更小、更简便、更节约成本，从而以更低风险的部署大量卫星。目前，Planet Labs 在运行的
卫星大约有 200 颗，每天捕获图像数量大约为 140 万张。政府和精准农业公司是公司的两大
主要客户。
产品简介
“Dove”鸽子卫星：不高于 40 厘米，长宽 20 厘米的微纳卫星，每颗仅重 5 公斤，小而
精细，低能耗、低成本，两年使用周期一到，便自动坠毁。“鸽子”卫星在时间准确性和分辨
率上进行了升级，每天拍摄整个地球陆地的图像，并进行实时传输。
Planet 的星座：由约 180 颗重 4-5 公斤的 Doves 微纳卫星，13 颗重 100 公斤的 SkySat
卫星和 5 颗重 150 公斤的 RapidEye 卫星构成。
任务一号（Mission 1）：2017 年 11 月 9 日完成建设，每天扫描一遍地球的每一个角落
并形成高清晰度图片回传，每天生产 140 万张覆盖 3 亿平方公里地球表面的高精度图片，每
0
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350
400
2011 2012 2013 2014 2015 2016E 2017E 2018E 2019E 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E
发射收入（亿美元） 卫星互联网收入（亿美元）
-5
0
5
10
15
20
25
2011 2012 2013 2014 2015 2016E 2017E 2018E 2019E 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E
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周产出覆盖 95%以上无云的地球表面的图像。
融资情况
2013 年至今 Planet 已经累计完成四轮融资，融资总额 1.8 亿美元。
表 10：Planet 融资情况
序号 时间 轮次 金额 投资方
1 2015-04-14 C 轮 2300 万美元 国际金融公司(IFC)
2 2015-01-21 C 轮 9500 万美元 Felicis Ventures、AME Cloud Ventures、Industry Ventures
3 2013-- B 轮 5200 万美元 Yuri Milner
4 2013-- A 轮 1300 万美元
资料来源：36 氪，中信证券研究部
表 11：Planet 完成两次收购
序号 时间 收购对象
1 2017-02-04 谷歌旗下卫星图像公司 Terra Bella
2 2015-07-15 德国 RapidEye 卫星星座
资料来源：36 氪，中信证券研究部
Planet 将服务拓展到更多垂直领域，包括土地测绘、灾害监测、农业、能源与基础设施
监测、林业规划等领域。它不断降低成本，建立最廉价、快捷、适用性强的遥感卫星数据获
取系统，每天采集地球高分辨率影像，打破数据的成本和易用性的限制，最终面向大众市场。
科工火箭
公司概况
航天科工火箭技术有限公司（简称“科工火箭”）成立于 2016 年，是航天科工集团控股
的商业航天发射服务的公司。科工火箭主要产品为快舟系列运载火箭，可为国内外客户提供
灵活、方便、快速、经济的卫星发射服务，未来将通过科技创新、商业模式创新和管理创新，
不断发展，力争成为国内外知名的商业航天发射服务专业公司。
科工火箭的控股股东为中国航天三江集团公司。中国航天三江集团公司是国有特大型高
科技企业和装备制造企业，拥有 32 个控股企业，在职员工约 2 万人，总资产有 400 多亿元，
年经营规模近 230 亿人民币。
表 12：科工火箭股东出资情况
序号 股东名称 持股比例 认缴出资(万元)
1 中国航天三江集团公司 69.29% 48,500
2 湖北长江航天产业投资基金合伙企业（有限合伙） 8.57% 6,000
3 杭州国核金研投资合伙企业（有限合伙） 5.71% 4,000
4 深圳市中军领航投资合伙企业（有限合伙） 4.29% 3,000
5 中车股权投资有限公司 2.86% 2,000
6 中国国有资本风险投资基金股份有限公司 2.14% 1,500
7 宁波梅山保税港区中金澔天股权投资合伙企业（有限合伙） 2.14% 1,500
8 深圳市创新投资集团有限公司 1.43% 1,000
9 杭州浙民投航天投资合伙企业（有限合伙） 1.43% 1,000
10 湖北三江航天江河化工科技有限公司 1.07% 750
11 湖北航天技术研究院总体设计所 1.07% 750
资料来源：Wind，天眼查
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产品简介
快舟一号甲固体运载火箭主要为 300kg 级低轨小卫星提供发射服务。其具有发射成本低、
飞行可靠性高、入轨精度高，准备周期短，保障条件相对较少等特点。2017 年 1 月 9 日，快
舟一号甲通用型固体运载火箭成功发射吉林一号灵巧视频 03 星，同时还搭载“行云试验一号”、
“凯盾一号”两颗立方体星，实现了一箭三星发射，开启中国商业航天新时代。
表 13：快舟一号甲性能指标
基本信息 参数
全长 约 20m
起飞质量 约 30t
最大直径 1.4m
太阳同步圆轨道的运载能力 200kg/700km
近地轨道运载能力 300kg
资料来源：航天科工官网，中信证券研究部
表 14：快舟一号甲执行两次商业发射任务
序号 时间 执行任务
1 2017 年 1 月 9 日 12 时 11 分 以“一箭三星”的方式，将吉林一号灵巧视频 03 星、行云 S1 卫星、
凯盾一号卫星准确送入预定轨道，发射取得圆满成功。
2 2018 年 9 月 29 日 12 时 13 分 将微厘空间一号系统 S1 试验卫星准确送入预定轨道，发射任务取
得圆满成功。
资料来源：航天科工官网，中信证券研究部
融资情况
2017 年 12 月 18 日，科工火箭完成 A 轮融资，获得长江航天股权投资、金研资本等总计
12 亿元的融资。
表 15：科工火箭完成一轮融资，融资金额为 12 亿元
序号 时间 轮次 金额 投资方
1 2017-12-18 A 轮 12 亿人民币 长江航天股权投资、金研资本、浙民投、深创投、国
风投、中国中车
资料来源：Wind 数据库，天眼查
发展前景
快舟系列成本优势明显。快舟一号甲每发发射成本约 500 万美元，快舟十一号每发的发
射成本也可以做到 1000 万美元左右。从性价比上来说，快舟系列的成本已经是处在最低水平
行列，价格优势明显。
入驻武汉航天高技术产业基地，未来产能有望快速提升。据新华网等媒体报道，科工火
箭在武汉航天高技术产业基地投资建设运载火箭总装总调中心，一期项目完成后，中心将具
备每年 20 发火箭的总装测试能力，而二期、三期项目完成后，中心将可以实现每年 50 发火
箭的生产。
零壹空间
公司概况
零壹空间科技有限公司成立于 2015 年 8 月，是中国第一家营业执照上写着“运载火箭及
其他航天器”的民营企业。公司创始人及核心管理人员拥有深厚的航天产业技术背景。目前
公司形成了三大业务布局：M 系列商业运载火箭，实现高频、低成本、常态化的微小卫星入
轨发射服务；X 系列飞行试验平台，为科研、运输提供运载器解决方案；电子和动力产品的配
套及定制服务。
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表 16：零壹空间主要创始人及管理层情况
职务 姓名 简介
董事长、创始人、CEO 舒畅 北京航空航天大学飞行器设计专业，北京大学经济学硕士，曾任联想控股最年轻
VP，曾就职于航天产业基金投资部。
联合创始人 Mark 博士，曾于中国运载火箭研究院参加工作，从事国家重大科技工程。
CTO 陈小军
哈工大学士，清华大学硕士，北京航空航天大学计算机博士，曾在中国运载火箭技术研究院总体设计部工作，研究经历涵盖火箭的单机、分系统到总体各项设计
工作。
资料来源：零壹空间官网，中信证券研究部
产品简介
OS-X 系列飞行试验平台：OS-X 系列飞行试验平台，主要为航天高新技术研究提供飞行
试验服务。 X 系列飞行试验平台采用固体火箭发动机作为动力，发动机推力达到 500kN，具
有强大的运载能力，能够为客户载荷实现 0~20 马赫的飞行速度。
OS-M 系列运载火箭：OS-M 系列火箭致力服务于全球小卫星及相关业务需求客户，为客
户提供高效可靠的快速发射服务。该系列火箭发射周期短，发射成本低等优点。
动力与电气产品：包括三种产品：（1）固体火箭发动机。具有高可靠、免维护、低成本
等特点，可为中小型火箭、航空航天飞行器提供具有市场竞争力的助推动力。（2）姿轨控动
力系统。可根据客户需要灵活配置，能够为运载火箭，卫星等航天器提供姿态调整，速度修
正和轨道保持等服务。（3）一体化综合控制机。是高度集成化、小型化、轻量化和高可靠的
综合控制平台，可广泛应用于军用、民用无人机、低成本火箭等航空航天飞行器。
图 20：OS-X 系列飞行试验平台
资料来源：零壹空间官网
图 21：OS-M1 运载火箭
资料来源：零壹空间官网
融资情况
零壹空间今年 8 月 12 日完成 B 轮融资，获得招商局创投、金佳泰基金、等合计 3 亿元
融资，公司自 2015 年 8 月成立至今，已经累计完成四轮融资，融资总额近 8 亿元。
表 17：零壹空间已经累计完成四轮融资，融资总额近 8 亿元
序号
时间 轮次 金额 投资方
1 2018/8/12 B 轮 3 亿人民币 招商局创投、金佳泰基金、沣途资本、前海梧桐并购基金、前海万
得基金
2 2018/1/15 A+轮 未披露 招商局创投、通江资本、正轩投资、前海梧桐并购基金、前海万得
基金、鸿泰基金
3 2016/10/28 A 轮 超 1 亿人民币 正轩投资、哈工大机器人集团、春晓资本、StarVC
4 2016/4/5 Pre-A 轮 未披露 清研陆石投资
5 2015/12/24 天使轮 1000 万人民币 联想之星
资料来源：零壹空间官网，天眼查，中信证券研究部
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发展前景
具备效率及成本优势，未来有望充分受益。从国外商业航天的发展需求来看，航天发射
垄断格局被打破，随着我国商业航天迅速发展，商业小卫星发射需求强劲，公司具备效率及
成本优势，未来有望充分受益。
具备融资及技术优势，重要产品预期订单情况良好。零壹空间在国内民营商业航天企业
中技术储备较为完善，团队搭建完成度高，首飞时间较早。公司融资能力强，2015 年 8 月成
立至今，累计获得 8 亿元融资，相比同行业公司规模较大。已完成 X 系列固体发动机整机试
车，并于今年 6 月首飞。据重庆晨报报道，零壹空间的小型商业运载火箭产品系列（M 系列）
计划于今年年底前后首飞。公司陆续获得 10 余家订单，并与国内多家卫星研制企业达成意向
发射服务协议。
蓝箭空间
公司概况
蓝箭空间（北京蓝箭空间科技有限公司）成立于 2015 年，它是一家专注研制独立、自主、
可控液氧甲烷航天发动机及液氧甲烷火箭的民营航天企业，公司聚焦中小型商业航天应用市
场，致力于研制具有自主知识产权的液体燃料火箭发动机及商业运载火箭，主营业务是商业
运载火箭。蓝箭航天致力于以高度集成的设计能力和单机创新能力，完成产品设计、制造、
测试和交付全流程任务，为全球市场提供标准化发射服务解决方案。
液体动力研发方面，蓝箭航天拥有专业齐备的发动机设计及冷、热试技术人才，团队核
心成员拥有 10 至 40 年相关研发经验；运载火箭研发方面，公司具有完整的研制、研保能力。
产品简介
“朱雀一号”是蓝箭空间自主研发的三级运载火箭，箭体直径 1.35 米，全箭总长 19 米，
起飞重量 27 吨，起飞推力 45 吨，具备快速响应、灵活发射、技术成熟、性价比高等特点，
主要面向微小、微纳、立方星星座提供组网发射服务。“朱雀一号”将于 10 月底搭载央视“未
来号”卫星发射至太阳同步轨道（SSO）。如发射任务进展顺利，“朱雀一号”将成为我国首
枚将卫星送入空间轨道的民营运载火箭。
“朱雀二号”是公司自主研发的国内首款中型液氧甲烷液体火箭。起飞总推力 268 吨，
500km 高度太阳同步轨道运力 2 吨，200km 近地轨道运力 4 吨。对标世界民营火箭公司研发
的产品，朱雀二号的运载能力将达到世界第三，全国第一。
“天鹊一号”是一款液氧甲烷发动机，预计地面型海平面推力 67 吨，真空推力 76 吨；
真空型真空推力 80 吨。目前，该款发动机已完成全部设计出图工作，推力室、喷管、涡轮泵、
阀门等核心部件已经全部铺开生产，整体生产进度完成 60%,将于年底进行全系统试车。
“凤凰一号”发动机为朱雀二号火箭的上面级发动机，预计真空推力 10t，真空比冲 350s，
喷口直径 0.9m，总重 350kg。
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图 22：10 吨级液氧甲烷发动机燃烧室（试车成
功）
资料来源：蓝箭空间官网
图 23：朱雀二号运载火箭
资料来源：蓝箭空间官网
融资情况
蓝箭空间 2017 年底完成 B 轮融资，获得国开装备基金永柏资本等合计 2 亿元融资，且
获得湖州市军民融合专项支持的 2 亿人民币战略投资，近两年来公司累计融资超 5 亿元。
表 18：蓝箭空间近两年来公司累计融资超 5 亿元
序号 时间 轮次 金额 投资方
1 2017-12-31 战略融资 2 亿人民币 湖州市军民融合专项支持
2 2017-12-01 B 轮 2 亿人民币 国开装备基金、永柏资本、金风科技、世纪天华、普罗资本、创
想天使
3 2017-04-01 A+轮 数千万人民币 西高投
4 2016-10-01 A 轮 近 1 亿人民币 中天世纪集团、陕西高端装备制造基金、永柏资本上海盈科新投
资
5 2015-08-01 天使轮 千万级人民币 创想天使
资料来源：36 氪，蓝箭空间官网，中信证券研究部
发展前景
行业需求旺盛，市场空间大。据蓝箭航天创始人张昌武预计，到 2020 年全球大概有
5000-6000 颗待发射的低轨卫星，全球发射服务市场需求约在 800 亿美元左右，外来发展潜
在空间较大。
朱雀系列火箭技术相对成熟。蓝箭空间的朱雀一号、朱雀二号火箭升空证实了公司进入
太空的技术已较为成熟，未来有望在提高火箭技术的同时拓展产业链，迎合太空经济概念，
满足市场需求。
液氧甲烷技术清洁环保成本低。蓝箭空间使用液氧甲烷当作航天推动剂，甲烷燃烧后无
残留，利于复用，此外，液氧甲烷的成本较之前常用的液氧液氢和液氧煤油便宜。推进剂的
成本在发射链条里占 30%左右，使用液氧甲烷可以使推进剂成本大幅降低。
分析师声明
主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明：（i）本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和
发行人的看法；（ii）该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系。
评级说明
投资建议的评级标准
报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级
（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后 6 到 12
个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的 6 到
12 个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券
市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A 股市场以沪
深 300 指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转
让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；
香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯
达克综合指数或标普 500 指数为基准。
评级 说明
股票评级
买入 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅 20%以上；
增持 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于 5%～20%之间
持有 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%～5%之间
卖出 相对同期相关证券市场代表性指数跌幅 10%以上；
行业评级
强于大市 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅 10%以上；
中性 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%～10%之间；
弱于大市 相对同期相关证券市场代表性指数跌幅 10%以上
其他声明
本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作。中信证券股份有限公司及其全球的附属机构、分支机构及联营机构（仅就本研究报告免责
条款而言，不含 CLSA group of companies），统称为“中信证券”。
法律主体声明
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Z20374000）分发。本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发：在中国香港由 CLSA Limited 分发；在中国台湾由 CL Securities Taiwan Co.,
Ltd.分发；在澳大利亚由 CLSA Australia Pty Ltd.分发；在美国由 CLSA group of companies（CLSA Americas, LLC（下称“CLSA Americas”）除外）分
发；在新加坡由 CLSA Singapore Pte Ltd.（公司注册编号：198703750W）分发；在欧盟由 CLSA （UK）分发；在印度由 CLSA India Private Limited
分发（地址：孟买（400021）Nariman Point 的 Dalamal House 8 层；电话号码：+91-22-66505050；传真号码：+91-22-22840271；公司识别号：
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