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Contactos: Andrés Felipe Aponte O.

[email protected] Samuel David García T.

[email protected]

Acta de Comité Técnico No. 54 Fecha de Comité Técnico: 16 de noviembre de 2007

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BONOS ORDINARIOS EMERGENCIAS MÉDICAS INTEGRALES

EMI ANTIOQUIA S. A.

Revisión Periódica BRC INVESTOR SERVICES S. A. MONTO TOTAL EMISIÓN CALIFICACIÓN

Bonos Ordinarios EMI ANTIOQUIA $35.000.000.000 AA- (Doble A menos)

Estados Financieros de prueba de EMI ANTIOQUIA S.A. con corte a agosto 31 de 2007 (millones):

Ventas: $18.063, Ebitda: $3.233, Utilidad Neta: -$434, Activos: $46.475, Pasivos: $42.692, Patrimonio: $ 3.783, ROA: -0,93%, ROE: -11.48%.

Historia de la calificación: Revisión Periódica Noviembre 2007: AA- (Doble A Menos) Calificación Inicial Noviembre 2006: AA- (Doble A Menos)

La información financiera incluida en este reporte está basada en los Estados Financieros Auditados con corte al 31 de diciembre de 2004, 2005, 2006 y de prueba a agosto de 2007 de EMI ANTIOQUIA S.A., EMI COLOMBIA S.A. Y SUMA EMERGENCIAS S.A., así como las cifras consolidadas de estas tres empresas como parte del proceso de fusión en que se encuentran actualmente y las proyecciones financieras elaboradas por EMI ANTIOQUIA S.A. CARACTERÍSTICAS DE LOS TÍTULOS: Títulos: Bonos Ordinarios Emisor: EMI ANTIOQUIA S.A. Monto: $35.000.000.000.oo Plazo: 10 años Tasa de Interés: DTF + 5,85% Periodicidad Pago de Intereses: Trimestre vencido Garantía: EMI COLOMBIA S. A. Pago de Capital: Único al vencimiento Noviembre de 2016 Administrador: Depósito Centralizado de Valores Deceval S. A. Agente estructurador: Estructuras en Finanzas S.A.

INTRODUCCIÓN EMI ANTIOQUIA S.A. con sede en Medellín fue adquirida en el primer semestre del 2006 por el fondo de capital privado Tribeca Partners1 como parte de la adquisición de las firmas Emergencia Médica Integral (EMI), operación que incluyó además a EMI Colombia ubicada en Cali, Trasmédicos, Médicos en Casa, EMI Ecuador, EMI Venezuela, Alerta Emergencia Médica S.A. de Panamá y el control accionario de Unida Coronaria Médica (UCM), una empresa con presencia en Uruguay y Brasil. A principios de 2007 se concluyó la transacción de compra por parte de

1 Este fondo alcanzó los US $115 millones siendo el tercer fondo privado más grande en América Latina y el más grande de Colombia.

Tribeca Partners de SUMA EMERGENCIAS, hoy EMI Bogotá. Durante el 2007, la Junta Directiva de EMI ANTIOQUIA S.A. y la Superintendencia de Industria y Comercio (SIC) aprobaron la integración entre las sociedades EMI ANTIOQUIA S.A. (Medellín), EMI COLOMBIA S.A. (Cali) y SUMA EMERGENCIAS S.A. (Bogotá). La integración será mediante la absorción de las dos últimas por parte de la primera. La actual calificación pondera la adquisición de control de SUMA EMERGENCIAS S.A. por parte de EMI ANTIOQUIA S.A. y el actual proceso de integración entre éstas y EMI COLOMBIA S.A. De igual forma se tuvo en cuenta la adquisición del control de INVERSIONES EMI S.A., para

Bonos ordinarios EMI Antioquia S.A.

Una calificación de riesgo emitida por BRC INVESTOR SERVICES S. A.- Sociedad Calificadora de Valores- es una opinión técnica y en ningún momento pretende ser una recomendación para comprar, vender o mantener una inversión determinada y/o un valor, ni implica una garantía de pago del título sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente. La información contenida en esta publicación ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas; por ello no asumimos responsabilidad por errores, omisiones o por resultados derivados del uso de esta información.

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adquirir a través de esta sociedad la propiedad accionaria de las sociedades accionistas de EMI ECUADOR S.A. EMERGENCIA MÉDICA INTEGRAL, EMERGENCIA MÉDICA INTEGRAL EMI CENTRO S.A. y ALERTA S.A. 1. FUNDAMENTOS DE LA CALIFICACIÓN El comité técnico de BRC Investor Services S.A. asignó la calificación de AA– (Doble A menos) en Grado de Inversión a los Bonos Ordinarios EMI Antioquia S.A. EMI ANTIOQUIA S.A. ha tenido una transformación como empresa local a una compañía nacional con expansión internacional en el corto plazo. El proceso de integración le permitirá incrementar el número de usuarios y convertirse en la empresa de Servicio de Ambulancia Prepagado (SAP) más grande en el país por número de afiliados. Así mismo, se busca el posicionamiento de marca manejando una sola imagen corporativa, la unificación de actividades comunes para las tres empresas, y la generación de economías a escala que se espera reduzcan los costos en el mediano y largo plazo. Una sola marca EMI le permitirá a la empresa el uso más eficiente de los recursos destinados a mercadeo al realizar publicidad en medios masivos. Como resultado de la integración nacional el nivel de endeudamiento se redujo, ya que la totalidad de la deuda financiera estaba únicamente en cabeza de EMI Antioquia. Al unificarse las compañías de Medellín, Cali y Bogotá (cuyo pasivo financiero era mínimo o inexistente) la deuda se encuentra respaldada por las tres empresas y no por una sola como ocurría anteriormente. Las obligaciones financieras respecto al patrimonio siguen siendo altas, lo que ha presionado el flujo de caja y los márgenes de rentabilidad netos. En efecto, a agosto de 2007 el indicador de deuda financiera sobre patrimonio para el consolidado de las tres compañías era de 376% mientras que la relación Ebitda / Deuda Financiera era del 13,43%. EMI ANTIOQUIA S.A. y EMI COLOMBIA S.A. no tenían obligaciones financieras dado que la forma de pago de los servicios ofrecidos (mensual anticipada) le permitía generar suficiente caja, lo que junto a bajos requerimientos de inversiones de capital no implicaban la necesidad de mayor pasivo financiero. La actual emisión (colocada en diciembre de 2006) tuvo como objetivo principal el proceso de integración del Grupo EMI, específicamente la compra de Inversiones EMI (holding que detenta la propiedad de las compañías EMI Panamá, EMI Ecuador, y EMI Venezuela). A la fecha este

proceso no se ha realizado lo que ha generado gastos financieros durante casi un año sin haberse presentado ningún beneficio para la compañía en términos de ingresos. Se estima que esta situación cambie a finales de 2007 cuando se haya realizado la compra de inversiones EMI que significará la obtención de dividendos a partir del año 2008. Cabe anotar que la distribución de utilidades de Inversiones EMI depende directamente del desempeño operacional y financiero de las entidades internacionales, por lo que la emisión de la presente deuda solamente estará justificada en la medida en que éstas generen niveles importantes de utilidades o beneficios que garanticen el retorno de la inversión. El consolidado del grupo muestra una mejora de los indicadores de rentabilidad entre 2005 y 2006. En Medellín y Cali estos indicadores son estables debido en gran parte por los ajustes de las tarifas que se cobran a los usuarios y unos costos médicos relativamente constantes. No obstante, la situación en Bogotá es diferente. Entre agosto de 2006 y agosto de 2007 los indicadores de rentabilidad muestran una ligera disminución, los ingresos en Bogotá presentaron un decrecimiento del 5,76% que obedece a la depuración de clientes morosos y de convenios no rentables. De otro lado, la aplicación del modelo de prestación de servicios EMI en Bogotá implicó un aumento de los costos médicos en esta ciudad del 22,19% lo que junto a un mayor gasto de mercadeo y ventas (que se incrementó un 37,54% en el mismo periodo) explican la desmejora que se observa en los indicadores de rentabilidad para la capital con su respectiva consecuencia sobre las cifras consolidadas. Al ser estos ajustes parte de un proceso de transición se estima que sus efectos sean coyunturales. Como fortalezas para consolidar la expansión nacional e internacional, la empresa cuenta con un equipo médico altamente capacitado y con exigentes estándares en la calidad del servicio prestado. Esto se ve reflejado en los tiempos de atención de emergencias, urgencias y altos niveles de satisfacción de los usuarios. Igualmente, la experiencia y know-how en las áreas de operaciones, mercadeo, administrativo y finanzas y sistemas tecnológicos son fortalezas adicionales. La entidad considera que existen amplias posibilidades de expansión, especialmente en Bogotá, mercado que sólo tiene el 11% de usuarios del grupo pese a su mayor población. Recientemente EMI ha firmado varios acuerdos comerciales con importantes empresas de diversos sectores, ha lanzado nuevos productos y servicios, y ha ganado licitaciones para proveer el servicio de emergencias lo que le permitirá a partir del próximo año acceder a una mayor base de afiliados y por ende un incremento de los ingresos



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operacionales, además de posicionar la confianza que han ganado los servicios de EMI. Con el objetivo de evaluar la capacidad de pago de las compañías y de la empresa consolidada, la calificadora realizó pruebas de tensión sobre las proyecciones de los estados financieros consolidados remitidas por el originador, modificando variables criticas como el número de usuarios. Los resultados de tensión muestran que los indicadores de cobertura de deuda son consistentes con el nivel de calificación asignado. Las proyecciones no contemplan nuevo endeudamiento. Es importante anotar que en la medida que el nivel de endeudamiento es alto, resultado de la actual emisión de bonos, nuevas obligaciones financieras presionarían el flujo de caja limitando la capacidad de pago de la empresa. Por lo pronto no hay planes de endeudamiento nuevo en el futuro próximo. 2. ANÁLISIS DOFA FORTALEZAS

Experiencia por más de 10 años en Colombia en operación de Servicios de Ambulancia Prepagado (SAP).

Equipo médico capacitado y exigentes estándares en la calidad del servicio prestado.

Experiencia y know-how en las áreas de operaciones, mercadeo, administrativo y finanzas y sistemas tecnológicos

Alto reconocimiento y satisfacción de sus afiliados a nivel nacional.

Bajo nivel de cartera con los clientes. Presencia internacional en 5 países de América Latina. Seguimiento detallado del cumplimiento de cada uno

de sus servicios y de la acertividad de los diagnósticos de sus funcionarios.

OPORTUNIDADES

Ampliación de la base de afiliados a través de convenios y alianzas comerciales.

Generación de economías de escala, posicionamiento de marca y unificación de actividades comunes a partir del proceso de integración.

Recepción de dividendos e intercambio de conocimientos entre los países a partir de la adquisición de Inversiones EMI S.A. (Venezuela, Ecuador y Panamá).

Altas posibilidades de expansión en el corto y mediano plazo dado el bajo nivel de penetración en el mercado colombiano, especialmente en la ciudad de Bogotá.

Posibilidad de asociarse con otras empresas de salud para cubrir tanto la fase prehospitalaria como la hospitalaria.

Venta cruzada de productos de terceros, lanzamiento de nuevos productos y servicios y convenios comerciales.

DEBILIDADES

Alto nivel de endeudamiento financiero medido por indicadores como Deuda Financiera sobre Patrimonio y Ebitda sobre Deuda Financiera.

Operación reciente en Bogotá dado que el proceso de adquisición de SUMA EMERGENCIAS S.A. comenzó a mediados del 2006 y la implementación del modelo de prestación de servicios de EMI se realizó este año. Pese al potencial proyectado es importante que los resultados esperados de la operación en Bogotá se afiancen en el tiempo

AMENAZAS

Competencia agresiva mediante reducción de tarifas por parte del principal competidor en el mercado de Bogotá.

Posibilidad de que compañías de salud con una mayor integración vertical empiecen a ofrecer este tipo de servicios.

Servicio ofrecido con alto nivel de elasticidad a cambios en las condiciones económicas de los afiliados.

Alto nivel de regulación por parte de las autoridades locales y nacionales.

3. ESTRUCTURA DE LA EMISIÓN Los Bonos Ordinarios emitidos por EMI ANTIOQUIA S.A. tienen un monto total de $35.000 millones, pago de capital al vencimiento (Noviembre 2016) e intereses trimestre vencido. Los bonos estaban avalados por la compañía Emergencias Médicas Integrales, EMI COLOMBIA S.A, quien estaba obligada de forma solidaria a pagar los importes establecidos en los bonos en los mismos términos que corresponde a EMI ANTIOQUIA S.A. Bajo este contrato, el avalista estaba obligado a pagar hasta la totalidad del capital e intereses establecidos en los Bonos en el evento en que el Emisor se vea en la incapacidad de cumplir con su obligación. Tras el actual proceso de integración entre EMI ANTIOQUIA S.A., EMI COLOMBIA S.A. y SUMA EMERGENCIAS S.A. la garantía de EMI COLOMBIA S.A. desaparecería y la presente emisión quedaría en cabeza de la entidad integrada para lo cual se están adelantando los trámites legales pertinentes.



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El dinero de la presente emisión (presupuestado para la compra de inversiones EMI) se ha mantenido en un fondo2 desde diciembre de 2006 para que una vez integradas las compañías en Colombia se pueda adquirir INVERSIONES EMI S.A. (EMI Venezuela, Ecuador y Panamá). 4. PROCESO DE INTEGRACIÓN EMI ANTIOQUIA S.A. (Medellín) fue adquirida en el primer semestre del 2006 por el fondo de capital privado más grande del país Tribeca Partners como parte de la adquisición de las firmas Emergencia Médica Integral (EMI), operación que incluyó además a EMI Colombia ubicada en Cali, Trasmédicos, Médicos en Casa, EMI Ecuador, EMI Venezuela, Alerta Emergencia Médica S.A. de Panamá y el control accionario de Unida Coronaria Médica (UCM), una empresa con presencia en Uruguay y Brasil. A principios de 2007 se concluyó la transacción de compra de SUMA Emergencias, hoy EMI Bogotá. Desde su adquisición por parte de Tribeca Partners, EMI ha presentado cambios importantes generados principalmente por una reorientación estratégica impulsada por una nueva gerencia altamente capacitada, lo que ha significado pasar de un enfoque local a uno nacional con proyección internacional en el corto plazo. La estrategia de Tribeca Partners busca la integración de las compañías en la medida que todas se encargan de ofrecer servicios pre-hospitalarios de atención médica, consulta, urgencia y emergencias pero en mercados distintos. El proceso de fusión entre EMI ANTIOQUIA S.A., EMI COLOMBIA S.A. y SUMA EMERGENCIAS S.A. recibió aprobación de la Superintendencia de Industria y Comercio (SIC) en julio de 2007 y de la Junta Directiva de la sociedad EMI ANTIOQUIA S.A. en mayo de 2007. En septiembre de este año, EMI ANTIOQUIA S.A. informó a la Superintendencia de Industria y Comercio sobre la adquisición del control de INVERSIONES EMI S.A., para adquirir a través de esta sociedad la propiedad accionaria de las sociedades accionistas de EMI ECUADOR S.A. EMERGENCIA MÉDICA INTEGRAL, EMERGENCIA MÉDICA INTEGRAL EMI CENTRO S.A. y ALERTA S.A. Esto le permitirá a EMI S.A. ser una multinacional con presencia en Colombia, Panamá, Ecuador y Venezuela. Ver Gráfico 1

2 Fondo Premium a libor 30 m.v. En caso de que la TRM sea inferior a $2.398 no hay rendimiento pero se tiene protección cambiaria garantizando el mismo valor invertido en pesos.

Gráfico 1 – Estructura Compañía Integrada

Fuente: EMI S.A. La integración operativa ya se ha visto reflejada en la unificación de la marca, el establecimiento de políticas comunes para todas las ciudades, la generación de eficiencias mediante un manejo común de proveedores, la centralización de funciones como mercadeo y planeación financiera y un gasto único en publicidad para dar a conocer la marca y los servicios que se prestan. De igual forma es evidente el intercambio de conocimiento con las otras empresas operando en otros países. Por ejemplo, la asesoría de tecnología proviene de Uruguay a través de la transferencia del ejecutivo de ese país a Colombia. 5. PRINCIPALES EFECTOS DE LA INTEGRACIÓN

Cambio de una empresa regional con presencia sólo en Medellín y que atendía 119.451 usuarios a una compañía nacional que atiende 218.142 usuarios en las tres principales ciudades del país. La nueva entidad integrada será líder en el mercado nacional por número de afiliados en Servicio de Ambulancia Prepagado (SAP) con una participación nacional mayor al 50% y del 62% en los mercados objetivo (Bogotá, Medellín y Cali).

Los activos de la compañía consolidada no presentan mayores cambios y se incrementan respecto a EMI ANTIOQUIA S.A. un 17%. El único cambio significativo es en la propiedad y equipo de Bogotá en especial de las ambulancias que al no cumplir los requisitos de EMI S.A. en cuanto a espacio y calidad de los equipos se debieron sustituir por unas nuevas con mejores especificaciones.

El nivel de endeudamiento de la empresa integrada se reduce de una deuda financiera sobre patrimonio del 1008% y una relación de Ebitda / Deuda Financiera del 8,48% en agosto de 2007 para EMI ANTIOQUIA S.A. a un indicador de deuda financiera sobre patrimonio del 376% y relación Ebitda / Deuda Financiera del 13,43% para el mismo periodo teniendo en cuenta los resultados consolidados con Medellín, Bogotá y Cali. Esto es explicado porque EMI COLOMBIA S.A. (Cali) y SUMA EMERGENCIAS S.A. (Bogotá) contaban con un bajo nivel de endeudamiento.



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El consolidado del grupo muestra mejora en los indicadores de rentabilidad entre 2005 y 2006 y disminución entre agosto de 2006 y agosto de 2007 explicado por el comportamiento de Bogotá. Es necesario resaltar que la operación de Bogotá es relativamente reciente con un proceso de adquisición de SUMA EMERGENCIAS S.A. que comenzó a mediados del 2006.

La estructura organizacional del grupo consolidado se ha simplificado al centralizarse en Medellín el área administrativa donde se ubicará una sola dirección de finanzas, de recursos humanos, de ventas, de mercadeo, de atención al afiliado y una dirección médica que conforma el Comité de Dirección EMI Colombia, encargado de dirigir todas las sedes (Bogotá, Medellín y Cali).

La integración ha significado la aplicación del mismo modelo de prestación de servicios EMI en todas las ciudades caracterizado por exigentes estándares de calidad y personal altamente calificado lo que repercutirá en una mejora en los niveles de satisfacción de los usuarios como ya se está observando en Bogotá.

Al adquirir Inversiones EMI S.A. además de recibir dividendos de las compañías en Venezuela, Ecuador y Panamá, las actuales inversiones en tecnología tendrán el objetivo de crear un sistema integrado, se facilitará el control de las empresas y la transferencia de conocimiento entre los países. Esto permitirá al grupo EMI consolidarse como una multinacional con presencia en Colombia, Panamá, Ecuador, Venezuela, Uruguay y Brasil.

6. DESCRIPCIÓN DEL NEGOCIO EMI es una sociedad anónima fundada en 1984 en Rosario Argentina, como una compañía de atención a emergencias cardiovasculares. Fue ampliando su portafolio de servicios a otros países de la región como Venezuela, Ecuador y Brasil. En Colombia inició operaciones en Cali en 1992 y posteriormente en Medellín en 1995. En Bogotá las operaciones bajo el modelo EMI comenzaron a principios del 2007 tras la adquisición de SUMA EMERGENCIAS S.A. por parte de Tr¡beca Partners. Su principal servicio es la atención en salud que cubre la fase prehospitalaria en casos de: Emergencias, definidas como aquellas situaciones en las que la vida del paciente corre peligro y se requiere de una atención inmediata; Urgencias, en las que sin existir un riesgo inmediato para la vida, se necesita de atención médica oportuna; Servicio de consultas domiciliarias, pediátricas o para adultos, y Línea médica para orientar telefónicamente las dudas que se le presenten a los afiliados en cuestiones de salud. Este servicio es adicional a cualquier plan de salud, privado o gubernamental (EPS, Medicina prepagada, póliza) al que esté afiliada una persona.

La compañía cuenta con un personal calificado y con ambulancias completamente dotadas para atender cualquier crisis de salud y vehículos de consulta para atender los casos más leves. Las unidades se encuentran ubicadas estratégicamente en diferentes sitios de la ciudad, de acuerdo con el número de afiliados en cada zona y el nivel de utilización de los servicios. El Grupo EMI en Colombia presenta factores de éxito diferenciadores de la competencia y que a su vez podrían generar una barrera de entrada a la industria. Entre ellos cabe mencionar el conocimiento de la operación del negocio, el cumplimiento en el tiempo de respuesta y el seguimiento y análisis del mismo por parte de la administración. Los siguientes indicadores son reflejo de los altos estándares en la calidad del servicio prestado:

El nivel de satisfacción de los clientes es mayor al 97% en todos los meses con un promedio del 98% desde el año 2005.

El cumplimiento de las emergencias se ha dado en menos de 15 minutos en el 100% de los casos en Medellín y Cali. El promedio de respuesta en estas ciudades es de 6 minutos entre 2006 y agosto de 2007.

En Bogotá se ha pasado de un 77% de emergencias atendidas en menos de 15 minutos en enero de este año a un 99% en agosto, lo que demuestra la aplicación del modelo EMI en Bogotá respecto a la calidad del servicio.

Al considerar el cumplimiento de urgencias, el resultado ha sido similar con una respuesta antes de 45 minutos en el 100% de los casos en Medellín y Cali. El promedio de respuesta ha sido de 10 minutos entre 2006 y agosto de 2007.

En Bogotá se ha pasado de un promedio del 92% de las urgencias atendidas en menos de 45 minutos en el primer trimestre del 2007 a un 98% en el segundo trimestre. El tiempo de respuesta ha pasado de un promedio de 13 minutos a 11 minutos durante el mismo periodo. Es necesario destacar que los tiempos máximos a los que se compromete EMI con los clientes es de 15 minutos para emergencias y 45 para urgencias.

En lo relacionado con el mantenimiento de los actuales clientes se realizan encuestas de satisfacción, se mantienen altos niveles en la calidad del servicio prestado y una permanente comunicación con los usuarios. La retención de los clientes se puede ver con el Gross Churn Rate3 que ha sido bastante estable con una ligera tendencia decreciente al pasar de un promedio del 2,33% durante el 2006 a un 2,24% en

3 ‘Churn rate’ se refiere a la proporción de clientes que dejan un servicio durante cierto periodo de tiempo. En este caso el análisis se hizo mensual. La diferencia entre 'gross churn' que son las desafiliaciones absolutas y 'net churn' las desafiliaciones netas consiste en el número de nuevos afiliados que se unen al servicio durante el mismo periodo de tiempo.



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promedio entre enero y agosto de 2007. El Net Churn Rate es ligeramente negativo lo que demuestra que son más las personas que se afilian cada mes que las que se retiran con un promedio de -0,31% entre 2006 y agosto de 2007.

7. ANÁLISIS FINANCIERO Rentabilidad: La principal fuente de ingresos de EMI Antioquia es el pago mensual de los afiliados por tener el derecho de usufructuar los servicios de ambulancia y consulta. Éste depende, de un lado, de las tarifas que cobra la compañía y, de otro, del número de afiliados. EMI S.A. es líder en el mercado nacional por número de usuarios de SAP (Servicio de Ambulancia Prepagado) con el 50,9% del total de afiliados del país y el 62,3% del mercado objetivo (Bogotá, Medellín y Cali). El indicador de penetración de mercado es 4,8%, lo que significa que de las 4.543.408 personas que están afiliadas a una EPS (que por ley son las únicas que pueden adquirir este servicio), el grupo EMI sólo cuenta con 218.142 afiliados a agosto de 2007. Entre agosto de 2006 y agosto de 2007, el análisis del número de usuarios por ciudad muestra un incremento del 20,2% en Bogotá, 0,8% para Medellín y -4,17% para Cali. Si se tiene en cuenta que el 55% de los afiliados se encuentran en Medellín, 34% en Cali y 11% en Bogotá, representando esta última ciudad sólo 23.958 usuarios a agosto de 2007, es claro el potencial de expansión en Bogotá con una población 3 veces mayor que la de Medellín. Pese a una evolución de los afiliados marginal (Gráfico 2), los ingresos del Grupo EMI han presentado incrementos desde el año 2003. Esto se debe a los ajustes de las tarifas con un crecimiento promedio del 10% entre 1999 y 2006 y del 9% entre 2005 y 2006. Estos incrementos de tarifa han estado por encima de la inflación del sector salud que fue en promedio el 8% entre 1999 y 2006 y el 5,28% entre 2005 y 2006.

Gráfico 2 – Evolución afiliados e ingresos Grupo EMI (%)

Fuente: EMI S.A. Los ingresos operacionales de Medellín y Cali han presentado un incremento en el 2006 y lo corrido del 2007 respecto a los años anteriores. Así mientras el promedio de crecimiento de los ingresos de Medellín fue del 5,04% entre 2002 y 2005, en el 2006 la tasa de crecimiento fue del 13,18% y al comparar agosto de 2006 y 2007 el incremento fue del 10,66%. Entre 2002 y 2005, el promedio del incremento de los ingresos de Cali fue del 4,36% en contraste con un crecimiento del 10,93% en el 2006 y del 11,29% entre agosto de 2006 y agosto de 2007. En el caso de Bogotá el crecimiento de los ingresos aunque ha sido mayor en el 2006 respecto a años anteriores, entre agosto de 2006 y agosto de 2007 ha sido decreciente. El promedio de crecimiento de los ingresos en esta ciudad ha sido del 27,04% entre 2003 y 2005, la tasa observada en el 2006 fue de 27,32% y entre agosto de 2006 y agosto de 2007 los ingresos pasaron de $3.835 millones a $3.614 millones es decir una disminución del 5,76%. Esto se debe a dos razones:

1) Depuración de clientes: Bogotá (SUMA EMERGENCIAS S.A.) tenía como política causar los ingresos de aquellos clientes morosos, lo que sobrestimaba los ingresos. La política de EMI es retirar a cualquier afiliado con una mora superior a tres meses. A su vez, se decidió terminar el contrato de aquellos convenios o áreas protegidas que no eran rentables. 2) Competencia agresiva en Bogotá: La estrategia de la competencia se ha basado en reducción de tarifas, estrategia que no va a seguir el grupo EMI en la medida que no piensa comprometer la calidad del servicio. No obstante, ha reaccionado mediante la implementación de nuevas servicios. Pese a esta competencia el número de afiliados en Bogotá pasó de 19.932 en diciembre de 2006 a 23.958 en agosto de 2007, es decir un incremento del 20,20%.

A su vez, se ha presentado el aumento de los costos médicos en Bogotá resultado de la aplicación del modelo



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EMI caracterizado por exigentes estándares de calidad. Esto ha implicado una desmejora en los indicadores de rentabilidad de esta ciudad y disminución en los indicadores del grupo. Al ser esto parte de un proceso de ajuste se espera que estos efectos sean coyunturales. Sin embargo, en el consolidado los costos médicos han crecido por debajo de los ingresos (sólo un 2,37% entre agosto 2006 y 2007) y a un nivel estable. Los costos médicos dependen del nivel de utilización del servicio, en especial por gastos variables tales como mantenimiento de unidades y combustibles asociados con el nivel de utilización, uno de los aspectos más importantes en esta industria. Este nivel ha mostrado una tendencia estable desde el 2006 (Gráfico 3) en especial en mercados maduros como Medellín y Cali con un promedio de 23,77% (diciembre de 2006 - agosto de 2007) y 20,39% respectivamente. El promedio de Bogotá ha sido mucho más bajo al ubicarse en 16,83%. Las diferencias en las ciudades se debe a la madurez del mercado y a aspectos culturales que incentivan un mayor o menor uso. Gráfico 3 – Nivel de Utilización

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Cali Medellin Bogota

Fuente: EMI S.A. De otra parte, dentro de los gastos operacionales se destaca el crecimiento de los gastos de mercadeo y ventas que representaron aproximadamente el 30% de los gastos operacionales en Medellín, Cali y Bogotá. La Tabla 1 muestra la distribución del gasto de mercadeo y ventas por ciudad donde es necesario resaltar el crecimiento de este rubro en Medellín y Bogotá y como más del 40% de este gasto se centraliza en Medellín.

Tabla 1 – Gasto de Mercadeo y Ventas (Millones de Pesos)

Ago-06 % Ago-07 % Crec.Medellín 2,799 49.79% 4,003 54.95% 43.02%Cali 2,155 38.34% 2,365 32.46% 9.71%Bogotá 667 11.87% 918 12.60% 37.54%TOTAL 5,622 100.00% 7,285 100.00% 29.60% Fuente: EMI S.A. Cabe destacar las principales actividades de mercadeo: el cambio de imagen, el patrocinio de eventos en Bogotá y Medellín, la presencia en centros comerciales para publicitar la marca, la renovación de la página Web incluyendo información de todas los países de la multinacional, la publicidad en revistas de amplia circulación nacional y sistemas de transporte masivo y la renovación de la imagen de las ambulancias. Esta estrategia ha implicado un mayor gasto en mercadeo y publicidad que se ha enfocado en Bogotá donde existe el mayor potencial de crecimiento en la medida que Medellín y Cali ya son mercado maduros donde la compañía cuenta con un alto reconocimiento. A su vez, el consolidado del grupo muestra mejora en los indicadores de rentabilidad entre 2005 y 2006 y disminución entre agosto de 2006 y agosto de 2007 explicado por el comportamiento de Bogotá (Tabla 2). Lo anterior se debe a la implementación del modelo EMI, la competencia en esta ciudad, la depuración de clientes y la eliminación de convenios y áreas protegidas que no eran rentables para la compañía. Un apartado especial merece los ingresos y gastos no operacionales. A agosto de 2007 el 99,84% de la deuda financiera del grupo estaba concentrada en Medellín lo que explica la diferencia entre el margen neto de Medellín y Cali, la última con un endeudamiento financiero de cero. A diciembre de 2006 los gastos financieros de Medellín como intereses, comisiones y gastos manejo de los bonos fueron el 33,03% de los gastos no operacionales y al tener en cuenta únicamente los intereses representaron un 24,67% de los gastos no operacionales con un pago de intereses durante todo el 2006 de $642 millones. A agosto de 2007 esta situación cambió en forma notable al ser los gastos financieros el 99,4% de los gastos no operacionales de Medellín y si se tiene en cuenta sólo el pago de intereses, éstos representaron el 93,37% con un pago por este concepto de $3.077 millones. Esto implicó que Medellín pasara de un margen neto de 16,88% en agosto de 2006 a un -2,40% en agosto de 2007.



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Tabla 2 – Indicadores de Rentabilidad Grupo EMI

Dic-05 Dic-06 Ago-06 Ago-07 Dic-05 Dic-06 Ago-06 Ago-07 Dic-05 Dic-06 Ago-06 Ago-07 Dic-06 Ago-06 Ago-07Crecimiento en Ventas 7.21% 13.18% 10.66% 9.21% 10.93% 11.29% 25.19% 27.32% -5.76% 28.39% 8.67%Margen Bruto 30.96% 32.26% 28.16% 27.87% 21.73% 27.30% 20.37% 27.57% 30.77% 31.76% 32.00% 9.00% 30.62% 26.19% 25.74%Margen Ebitda 8.60% 19.91% 21.43% 17.90% 10.65% 9.89% 11.65% 18.93% 19.55% 17.32% 14.29% -3.63% 16.38% 18.15% 15.88%Margen Operacional 4.25% 9.52% 16.93% 15.61% 6.38% 5.10% 6.84% 15.01% 8.84% 7.60% 6.77% -11.87% 7.60% 12.39% 12.38%Margen Neto 2.22% 3.35% 16.88% -2.40% 2.21% 2.77% 3.80% 12.79% 1.21% 1.40% 0.62% -18.48% 2.92% 10.58% 0.83%ROA 8.02% 1.85% 17.70% -0.93% 7.70% 7.77% 7.26% 18.96% 1.31% 1.91% 0.58% -22.66% 2.43% 12.73% 0.49%ROE 17.39% 19.92% 44.92% -11.48% 13.58% 12.06% 10.91% 28.73% 2.17% 2.87% 0.94% -41.65% 12.75% 26.13% 2.64%

MEDELLÍN CALI BOGOTÁ CONSOLIDADO

Fuente: EMI S.A. Entre Agosto de 2006 y Agosto de 2007 el margen neto del grupo consolidado disminuyó de 10,58% a 0,58% debido a los gastos financieros asociados a la presente emisión. No obstante, los resultados operacionales no mostraron deterioros significativos pasando de un margen operacional de 12,39% en agosto de 2006 a 12,38% a agosto de 2007. Endeudamiento e Inversiones: Una de las características que ha tenido EMI ANTIOQUIA S.A. y EMI COLOMBIA S.A. en los últimos cinco años es la inexistencia de deuda financiera de corto o largo plazo; lo que obedece a la capacidad que habían tenido las compañías de financiar mediante la generación interna de recursos todos los proyectos que se habían llevado a cabo. El endeudamiento actual del grupo (Gráfico 4) se encuentra concentrado en Medellín representando el 99,84% de la deuda total del grupo EMI. De la deuda total del grupo el 91,64% corresponde a la presente emisión y el resto a deuda financiera de corto plazo. Cali mantiene una deuda financiera de cero y Bogotá un nivel de endeudamiento bastante bajo y decreciente. Gráfico 4 – Deuda Financiera Grupo EMI

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

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2004 2005 Ago-06 2006 Ago-07

Mill

ones

de

Peso

s

Medellín Bogotá Cali Fuente: EMI S.A. Nota: El consolidado de 2004 y 2005 sólo incluye Cali y Medellín. Desde el 2006 se incluye a Bogotá. Respecto a las inversiones de capital que requiere la compañía, éstas se determinan mediante un análisis periódico en el que se revisa la proporción entre el número de usuarios y los vehículos que le permitan una operación eficiente dentro de los tiempos programados, de tal forma que se garantice la calidad del servicio. En caso de que se registre un déficit, se hace el ajuste respectivo

incorporando nuevos vehículos que permitan mantener un rendimiento de los servicios superior al 95%. A agosto de 2007 las principales inversiones realizadas corresponden a:

67% se destinó a vehículos para prestación de servicio es decir se renovaron las ambulancias por unas de mayor tamaño y mejor equipadas además del cambio de imagen que se le hizo a todos los vehículos de la compañía acorde con el nuevo logo corporativo del grupo.

25% para software donde se destaca la integración de los sistemas informáticos acorde con las necesidades de una multinacional. Se estima que el sistema que se esta implantando permita el acceso a la base de datos de los clientes de todos los países y se minimice cualquier tipo de falla que se pueda presentar. Otro aspecto a resaltar es la posibilidad de implementar durante el 2008 un sistema de GPS que ubique las ambulancias más cercanas al incidente minimizando los tiempos y mejorando el servicio prestado.

Rotación de cuentas por cobrar y Pagar: La política de cartera que maneja la compañía le permite tener una rotación de las cuentas por cobrar baja, explicado de un lado porque un porcentaje importante de afiliados cancela a través de débitos automáticos o descuentos de nómina4 y de otro porque en la medida que aquellos afiliados que no cumplan con el compromiso de pago, pierden el derecho de recibir los servicios por EMI. Las cuentas por cobrar a los clientes son casi inexistentes o por un monto mínimo siendo a agosto de 2007 de $650 millones para Medellín, $269 millones para Cali y $826 millones para Bogotá. Durante el año 2005 y 2006, la rotación de cuentas por cobrar presentó un incremento significativo (Tabla 3) debido al registro de una cuenta por cobrar por un valor cercano a $8.000 millones correspondiente a la devolución del pago inicial de una transacción de compra no concretada de una empresa en Centro América por parte

4 En el 2006, el 23% de los usuarios pagaban con débito de sus cuentas y el 44% eran de convenios por lo que el pago se descontaba del pago de nómina.



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del Grupo EMI. Tal cuenta distorsiona el análisis, toda vez que no obedece a cartera comercial, la cual como se mencionó anteriormente tiene una rotación ágil. Tabla 3 – Indicadores de Actividad Grupo EMI Actividad Dic-05 Dic-06 Ago-06 Ago-07Rotación Cuentas por cobrar 17.51 81.78 26.26 80.82Rotación Cuentas por pagar 19.00 30.39 21.69 19.78 Fuente: EMI S.A. Nota: El consolidado de 2005 sólo incluye Cali y Medellín. Desde el 2006 se incluye a Bogotá. Flujo de Caja: Los actuales indicadores de cobertura muestran un sobreendeudamiento de Medellín pero una leve mejora respecto al grupo (Tabla 4), en especial al considerar indicadores como Ebitda / Deuda Financiera que pasan de 8,48% para EMI ANTIOQUIA S.A. a 13,43% para el consolidado en agosto de 2007. Sin embargo, el nivel de endeudamiento se considera alto, lo que se evidencia en la presión de los gastos financieros sobre el flujo de caja consolidado y en la reducción de los márgenes de rentabilidad netos. Tabla 4 – Indicadores Cobertura de Deuda

Dic-06 Ago-06 Ago-07 Dic-06 Ago-06 Ago-07Deuda Financiera / Patrimonio 873.22% 76.63% 1007.92% 358.27% 44.71% 376.44%Ebitda / Deuda Financiera 13.57% 74.44% 8.48% 19.96% 100.27% 13.43%Ebitda / Gastos Financieros 5.81 590.85 0.99 6.09 25.43 1.51Ebitda / Servicio de la Deuda 5.81 590.85 0.99 4.71 15.59 1.32FCO / Gastos Financieros -3.96 628.08 0.98 -1.91 21.28 1.03FCO / Servicio de la Deuda -3.96 628.08 0.98 -1.48 13.04 0.89FCL / Gastos Financieros -41.60 -834.75 0.62 -28.66 -20.35 0.59FCL / Servicio de la Deuda -41.60 -834.75 0.62 -22.18 -12.48 0.52

Medellin (Antes) Después de Integración

Fuente: EMI S.A.

Proyecciones: Uno de los planes más importantes que tiene la compañía en el corto plazo es la expansión de su operación al mercado bogotano replicando la experiencia que se ha adquirido en otras regiones del país como Medellín y Cali. Como se mencionó anteriormente, la operación de EMI en Bogotá es la más pequeña del grupo, lo que supone un potencial significativo de expansión en el número de afiliados si se tiene en cuenta que la capital cuenta con una población tres veces superior a la de la ciudad de Medellín. Con el objetivo de analizar la capacidad de pago de la empresa, la calificadora realizó ejercicios de tensión sobre las proyecciones remitidas por el emisor, en dónde se tuvieron en cuenta la sensibilización de las variables más importantes para el negocio como el crecimiento del número de usuarios, entre otras. De éstos se puede concluir que la cobertura que genera la operación es consistente con el nivel de calificación asignado. Las proyecciones estiman un escenario conservador en la medida en que no incluyen todos aquellos convenios o alianzas con las que ya cuenta el Grupo EMI (o aquellos en proceso de negociación) que podrían incrementar el número de afiliados. De otra parte, tampoco se estima la contratación de nuevo endeudamiento, situación que se estima factible dada la capacidad de caja de las compañías, así como el valor de las inversiones de capital. En la medida que el actual nivel de endeudamiento es alto, cualquier deuda financiera adicional implicaría limitaciones en la sostenibilidad financiera de la empresa.



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EMI ANTIOQUIAMiles de Pesos

Dic-03 Dic-04 Dic-05 Dic-06 Ago-06 Ago-07 %

Balance General

Activos

Disponible 1,354,875 1,211,881 834,002 621,390 1,916,349 521,004 -72.81%Inventarios 96,809 97,160 63,356 38,441 54,063 15,265 -71.76%Deudores 847,700 1,236,178 1,012,103 8,861,127 1,860,833 9,275,090 398.44%Inversiones 133,764 560,609 2,004,347 233,595 600,577 404,525 -32.64%Gastos pagados por anticipado 55,336 28,862 24,359 0 87,353 6,009 -93.12%Total activos corrientes 2,488,484 3,134,690 3,938,167 9,754,553 4,519,175 10,221,893 126.19%

Propiedades y equipos 2,046,504 1,817,322 1,444,179 1,177,886 1,148,245 756,053 -34.16%Diferidos 0 405,371 755,034 0 754,839 322,772 -57.24%Intangibles 0 0 12,176 0 8,144,833 786,287 -90.35%Inversiones a largo plazo 0 0 0 33,391,353 12,659 33,403,107 263768.45%Corrección Monetaria Diferida 0 0 0 0 0Valorizaciones 0 0 0 984,555 984,555 984,555 0.00%Total activos no corrientes 2,046,504 2,222,693 2,211,389 35,553,794 11,045,131 36,252,774 228.22%

Total Activos 4,534,988 5,357,383 6,149,556 45,308,347 15,564,306 46,474,667 198.60%

Pasivos

Obligaciones financieras - creditos de tesoreria 0 0 0 4,622,180 4,698,821 5,756,517 22.51%Obligaciones laborales 924,875 936,055 953,001 1,010,532 176,201 157,570 -10.57%Cuentas por pagar 394,851 558,128 750,524 1,776,105 850,012 2,170,917 155.40%Proveedores 129,291 99,671 187,842 138,595 375,585 106,034 -71.77%Gastos causados por pagar 577,595 682,406 913,108 1,042,728 399,899 446,890 11.75%Diferidos 115,539 244,764 504,885 296,978 371,347 548,102 47.60%Pasivos estimados y provisiones 0 0 0 0 2,559,919 1,126,712 -55.99%Total pasivos corrientes 2,142,151 2,521,024 3,309,360 8,887,118 9,431,784 10,312,742 9.34%

Recaudos a favor de terceros 5,365 3,988 3,662 0 824 4,386 432.28%Bonos y Papeles Comerciales 0 0 0 32,203,934 32,374,403 Total pasivos no corrientes 5,365 3,988 3,662 32,203,934 824 32,378,789 3929364.68%

Total pasivos 2,147,516 2,525,012 3,313,022 41,091,052 9,432,608 42,691,531 352.60%

PatrimonioCapital 1,060,000 1,060,000 1,100,000 1,100,000 1,100,000 1,100,000 0.00%Resultados del ejercicio 255,618 543,449 493,268 840,147 2,754,550 -434,161 -115.76%Resultados acumulados 1,233 209 209 209 210 - -100.00%Valorización del patrimonio 964,964 1,097,494 1,057,494 1,057,494 1,057,494 1,057,494 0.00%Reservas 105,657 131,219 185,563 234,890 234,890 1,075,248 357.77%Superavit por Valorizaciones 0 0 0 984,555 984,554 984,555 0.00%Total patrimonio 2,387,472 2,832,371 2,836,534 4,217,295 6,131,698 3,783,136 -38.30%

Total patrimonio + pasivos 4,534,988 5,357,383 6,149,556 45,308,347 15,564,306 46,474,667 198.60%

EMI ANTIOQUIAEn miles de pesosPYG


Ingresos operacionales 19,452,518 20,687,171 22,178,381 25,102,091 16,322,947 18,062,970 10.66%

Costos Médicos 12,132,537 13,676,401 12,462,373 13,461,034 8,927,857 9,025,589 1.09%Gastos de mercadeo y ventas 2,411,697 2,449,660 2,848,862 3,543,425 2,798,899 4,002,962 43.02%Total gastos operacionales 14,544,234 16,126,061 15,311,235 17,004,459 11,726,756 13,028,551 11.10%

Utilidad Bruta 4,908,284 4,561,110 6,867,146 8,097,633 4,596,191 5,034,419 9.53%

Gastos de administración 1,808,092 2,138,422 5,923,824 5,708,577 1,831,914 2,214,425 20.88%

UTILIDAD OPERACIONAL 3,100,192 2,422,688 943,322 2,389,056 2,764,277 2,819,994 2.02%

Gastos Financieros -18,004 -12,149 -21,186 -860,347 -5,920 -3,276,101 55239.54%Otros Ingresos y Egresos No Operacionales -2,454,197 -1,408,204 138,765 59,135 1,720,587 21,946 -98.72%

Utilidad Antes de Impuestos 627,991 1,002,335 1,060,900 1,587,844 4,478,944 -434,161 -109.69%

Impuestos 372,373 458,886 567,632 747,697 1,724,394 - -100.00%

UTILIDAD NETA 255,618 543,449 493,268 840,147 2,754,550 -434,161 -115.76%



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EMI COLOMBIAEn miles de pesos


Balance General

Activos

Disponible 291,844 133,637 299,985 435,267 592,341 581,322 -1.86%Inventarios 111,122 129,361 148,155 130,708 137,608 157,576 14.51%Deudores 940,947 751,098 714,402 670,783 540,377 2,756,013 410.02%Inversiones 1,111,068 293,082 488,719 1,361,362 793,287 267,331 -66.30%Gastos pagados por anticipado 5,477 9,563 11,268 10,022 28,565 1,529 -94.65%Total activos corrientes 2,460,458 1,316,741 1,662,529 2,608,142 2,092,178 3,763,771 79.90%

Propiedades y equipos 1,104,293 1,015,316 890,899 729,782 812,562 698,722 -14.01%Diferidos 2,199 1,167,662 891,440 527,316 723,329 312,444 -56.80%Intangibles 194,529 58,129 58,129 - - Inversiones a largo plazo 334,689 327,049 327,049 327,049 1,366,538 317.84%Corrección Monetaria DiferidaValorizaciones 1,081,342 1,081,342 1,081,342 0.00%Total activos no corrientes 1,301,021 2,575,796 2,167,517 2,665,489 2,944,282 3,459,046 17.48%

Total Activos 3,761,479 3,892,537 3,830,046 5,273,631 5,036,460 7,222,817 43.41%

Pasivos

Obligaciones financieras - creditos de tesoreria 0 0 0 0 0 0Obligaciones laborales 495,064 541,005 547,615 605,442 35,348 55,059 55.76%Cuentas por pagar 298,081 261,275 297,388 330,591 267,648 829,869 210.06%Proveedores 98,285 130,631 122,267 114,368 161,711 260,754 61.25%Gastos causados por pagar 565,615 659,290 675,578 796,343 231,303 254,046 9.83%Diferidos 29,499 24,394 15,490 29,474 33,305 39,685 19.16%Pasivos estimados y provisiones 953,766 1,016,605 6.59%Total pasivos corrientes 1,486,544 1,616,595 1,658,338 1,876,218 1,683,081 2,456,018 45.92%

Recaudos a favor de tercerosBonos y Papeles ComercialesTotal pasivos no corrientes 0 0 0 0 0 0

Total pasivos 1,486,544 1,616,595 1,658,338 1,876,218 1,683,081 2,456,018 45.92%

PatrimonioCapital 38,870 38,970 520,000 520,000 520,000 820,000 57.69%Resultados del ejercicio 343,798 399,175 294,941 409,810 365,776 1,369,387 274.38%Resultados acumulados 0 0 0 0 0 0Valorización del patrimonio 1,698,907 1,817,840 0 1,337,282 1,337,282 1,337,282 0.00%Reservas 192,888 19,485 19,485 48,979 48,979 158,788 224.20%Superavit de capital 472 472 1,337,282 1,081,342 1,081,342 1,081,342 0.00%Total patrimonio 2,274,935 2,275,942 2,171,708 3,397,413 3,353,379 4,766,799 42.15%

Total patrimonio + pasivos 3,761,479 3,892,537 3,830,046 5,273,631 5,036,460 7,222,817 43.41%

EMI COLOMBIAEn miles de pesosPYG


Ingresos operacionales 12,081,286 12,194,206 13,317,469 14,772,944 9,622,641 10,709,267 11.29%

Costos Médicos 6,580,696 6,837,381 7,682,982 8,351,087 5,507,027 5,391,775 -2.09%Gastos de mercadeo y ventas 2,571,300 2,366,368 2,739,985 2,388,850 2,155,423 2,364,735 9.71%Total gastos operacionales 9,151,996 9,203,749 10,422,967 10,739,937 7,662,450 7,756,510 1.23%

Utilidad Bruta 2,929,290 2,990,457 2,894,502 4,033,007 1,960,191 2,952,757 50.64%

Gastos de administración 1,963,209 1,794,064 2,045,199 3,279,981 1,301,994 1,345,234 3.32%

UTILIDAD OPERACIONAL 966,081 1,196,393 849,303 753,026 658,197 1,607,523 144.23%

Gastos Financieros -302,641 -526,306 -307,045 -124,617 -31,539 -15,932 -49.48%Otros Ingresos y Egresos No Operacionales -22,416 92,628 75,394 169,433 54,882 152,200 177.32%

Utilidad Antes de Impuestos 641,024 762,715 617,652 797,842 681,540 1,743,791 155.86%

Impuestos 297,326 363,540 322,711 388,032 315,764 374,404 18.57%

UTILIDAD NETA 343,698 399,175 294,941 409,810 365,776 1,369,387 274.38%



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SUMA EMERGENCIASEn miles de pesos


Balance General

Activos

Disponible 35,426 66,604 86,412 148,280 128,171 247,816 93.35%InventariosDeudores 603,149 701,069 797,148 821,150 874,236 1,123,931 28.56%Inversiones 69,000 69,000 0 27,804 - Gastos pagados por anticipado 14,575 37,480 24,066 28,620 19,485 19,331 -0.79%Total activos corrientes 722,150 874,153 907,626 1,025,854 1,021,892 1,391,078 36.13%

Propiedades y equipos 1,796,254 1,980,725 2,250,767 2,015,730 2,101,500 922,066 -56.12%Diferidos 0 24,389 0Intangibles 48,511 143,933 145,700 176,316 172,086 136,321 -20.78%Inversiones a largo plazo 95,862 101,533 101,533 27,804 27,804 0.00%Corrección Monetaria DiferidaValorizaciones 596,939 773,068 812,446 1,019,922 805,921 469,926 -41.69%Total activos no corrientes 2,537,566 3,023,648 3,310,446 3,211,968 3,107,311 1,556,117 -49.92%

Total Activos 3,259,716 3,897,801 4,218,072 4,237,822 4,129,203 2,947,195 -28.63%

Pasivos

Obligaciones financieras - creditos de tesoreria 572,071 711,768 733,546 562,316 681,606 61,974 -90.91%Obligaciones laborales 164,107 213,231 319,750 328,824 174,658 11,939 -93.16%Cuentas por pagar 247,849 341,616 380,555 247,594 321,701 871,618 170.94%Proveedores 39,840 22,584 15,003 76,313 28,823 8,698 -69.82%Impuestos y tasas 94,801 155,844 219,223 150,845 52,997 69,462 31.07%Anticipos y avances de clientes 2,598 50,671 13,574 153,237 1028.90%Pasivos estimados y provisiones 305,694 166,874 -45.41%Total pasivos corrientes 1,118,668 1,445,043 1,670,675 1,416,563 1,579,053 1,343,802 -14.90%

Obligaciones financieras 0 0 0 0 0 0Otras obligaciones 0 0 0 0 0 0Total pasivos no corrientes 0 0 0 0 0 0

Total pasivos 1,118,668 1,445,043 1,670,675 1,416,563 1,579,053 1,343,802 -14.90%

PatrimonioCapital 900,000 900,000 1,632,538 1,632,538 1,632,538 1,632,538 0.00%Resultados del ejercicio 40,783 22,431 55,262 81,065 23,956 -667,870 -2887.90%Resultados acumulados -91,949 -55,244 -35,057 0 0 0Superavit por valorizaciones 596,939 773,068 812,446 1,019,922 805,922 469,926 -41.69%Revalorizaciones del ejercicio 619,388 732,538 0 0 0 0Reservas 45,887 49,965 52,208 57,734 57,734 138,799 140.41%Superavit de capital 30,000 30,000 30,000 30,000 30,000 30,000 0.00%Total patrimonio 2,141,048 2,452,758 2,547,397 2,821,259 2,550,150 1,603,393 -37.13%

Total patrimonio + pasivos 3,259,716 3,897,801 4,218,072 4,237,822 4,129,203 2,947,195 -28.63%

SUMA EMERGENCIASEn miles de pesosPYG


Ingresos operacionales 2,823,366 3,639,034 4,555,634 5,800,022 3,834,849 3,613,853 -5.76%

Servicio médico 1,479,144 1,969,983 2,424,127 3,009,964 1,940,421 2,370,978 22.19%Gastos de mercadeo y ventas 729,925 947,912 667,223 917,693 37.54%Total gastos operacionales 1,479,144 1,969,983 3,154,052 3,957,876 2,607,644 3,288,671 26.12%

Utilidad Bruta 1,344,222 1,669,051 1,401,582 1,842,146 1,227,205 325,182 -73.50%

Gastos de administración 1,102,285 1,365,127 998,639 1,401,455 967,731 754,083 -22.08%

UTILIDAD OPERACIONAL 241,937 303,924 402,943 440,691 259,474 -428,901 -265.30%

Gastos Financieros -337,015 -241,015 -174,686 -96,419 -44.80%Otros Ingresos y Egresos No Operacionales -161,348 -225,478 80,380 -15,611 -15,332 -142,550 829.75%

Utilidad Antes de Impuestos 80,589 78,446 146,308 184,065 69,456 -667,870 -1061.57%

Impuestos 39,806 56,015 91,046 103,000 45,500 - -100.00%

UTILIDAD NETA 40,783 22,431 55,262 81,065 23,956 -667,870 -2887.90%



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EMI S.A.En miles de pesos

Ago-06 Ago-07 % Dic-06

Balance General

Activos

Disponible 2,636,861 1,350,142 -48.80% 1,204,937Inventarios 191,671 172,841 -9.82% 169,150Deudores 3,251,554 10,874,557 234.44% 10,353,062Inversiones 1,393,864 671,856 -51.80% 555,957Otros Activos Corrientes 135,403 26,869 -80.16% 38,641Total activos corrientes 7,609,353 13,096,265 72.11% 12,321,746

Propiedades y equipos 4,062,307 2,376,841 -41.49% 3,923,398Diferidos 1,478,168 635,216 -57.03% 527,316Intangibles 8,316,919 922,608 -88.91% 176,316Inversiones a largo plazo 367,512 34,790,053 9366.37% 34,785,206Corrección Monetaria DiferidaValorizaciones 2,871,818 2,535,823 -11.70% 3,085,819Total activos no corrientes 17,096,724 41,260,541 141.34% 42,498,055

Total Activos 24,706,077 54,356,806 120.01% 54,819,802

Pasivos

Obligaciones financieras - creditos de tesoreria 5,380,427 5,818,491 8.14% 4,692,540Obligaciones laborales 386,207 224,568 -41.85% 1,944,797Cuentas por pagar 1,982,412 1,976,179 -0.31% 2,668,567 Gastos causados por pagar 684,199 770,398 12.60% 1,989,917Diferidos 418,226 738,914 76.68% 377,123Otros Pasivos Corrientes 3,819,379 2,303,535 -39.69% 15,000Total pasivos corrientes 12,670,850 11,832,085 -6.62% 11,687,943

Recaudos a favor de terceros 0 4,386 0Bonos y Papeles Comerciales 0 32,374,403 32,695,890Total pasivos no corrientes 0 32,378,789 32,695,890

Total pasivos 12,670,850 44,210,874 248.92% 44,383,833

PatrimonioCapital 3,252,538 3,545,142 9.00% 3,252,538Resultados del ejercicio 3,144,282 267,356 -91.50% 1,331,021Resultados acumulados 210 - -100.00% 210Valorización del patrimonio 2,424,775 2,424,776 0.00% 2,424,776Reservas 341,603 1,372,835 301.88% 341,604Superavit por Valorizaciones 2,871,819 2,535,823 -11.70% 3,085,819Total patrimonio 12,035,227 10,145,932 -15.70% 10,435,968

Total patrimonio + pasivos 24,706,077 54,356,806 120.01% 54,819,802

EMI S.A.En miles de pesosPYG

Ago-06 Ago-07 % Dic-06

Ingresos operacionales 29,716,236 32,293,687 8.67% 45,573,031

Costos Médicos 16,311,104 16,697,743 2.37% 25,060,966Gastos de mercadeo y ventas 5,621,545 7,283,586 29.57% 6,555,452Total gastos operacionales 21,932,649 23,981,329 9.34% 31,616,417

Utilidad Bruta 7,783,587 8,312,358 6.79% 13,956,614

Gastos de administración 4,101,639 4,313,742 5.17% 10,492,672

UTILIDAD OPERACIONAL 3,681,948 3,998,616 8.60% 3,463,942

Dividendos 0 0 0Otros Ingresos y Egresos No Operacionales 1,547,992 -3,356,856 -316.85% -873,411

Utilidad Antes de Impuestos 5,229,940 641,760 -87.73% 2,590,531

Impuestos 2,085,658 374,404 -82.05% 1,259,510

UTILIDAD NETA 3,144,282 267,356 -91.50% 1,331,021

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