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Documento destinado al público en general
Boletín Semanal Análisis Económico
En México, el PIB preliminar del 2T16 exhibió un crecimiento de 2.4% anual, en línea con nuestro pronóstico. Sin embargo, con cifras ajustadas por estacionalidad, la actividad económica en nuestro país disminuyó 0.3% t/t, gracias a la caída en la actividad industrial. La próxima semana se publicarán los indicadores PMI y la encuesta de confianza del consumidor. En el entorno internacional, el FOMC mostró un tono menos dovish en su comunicado, pero mantenemos nuestra expectativa de que el próximo incremento en la tasa de referencia será en diciembre. Esperamos una creación de 170 mil plazas en julio y la tasa de desempleo en 4.8%. Por su parte, esperamos que el BoE anuncie una baja de 25pb en la tasa de referencia y un aumento en el programa de compra de activos.
Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio
El mercado de renta fija local continuó con pérdidas ante una elevada aversión al riesgo gran parte de la semana y la debilidad en el cambiario, con los bonos M perdiendo 7pb en promedio en la parte corta y 3pb en la parte larga de la curva. En contraste, los Udibonos mantuvieron un comportamiento favorable y defensivo, con ganancias de 9pb en plazos de diez años en adelante. Mantenemos nuestras recomendaciones de inversión en el bono M Jun’21 y Udibono Jun’19. En el cambiario, el peso se depreció 1.1% a 18.76 por dólar y acumuló una pérdida mensual de 2.5%, la cuarta peor en emergentes. Tras la decisión del BoJ recomendamos tomar utilidades en largos del USD/MXN, cambiando a una postura neutral a la espera de un respiro adicional para nuevas compras a mejores niveles de entrada.
Análisis y Estrategia Bursátil
Finalizó julio y la racha positiva en los mercados accionarios se mantuvo, especialmente en los índices estadounidenses al acumularse 6 meses consecutivos de alza en el S&P500 y 7 meses en el Dow Jones. Además de las noticias sobre bancos centrales y datos económicos mixtos, los inversionistas estuvieron al pendiente de los reportes corporativos. En EE.UU. el 63% de las emisoras del S&P500 ya publicaron sus cifras del 2T16 siendo hasta ahora mejor a lo esperado. En México concluyó la temporada de resultados trimestrales, las empresas bajo cobertura muestran un buen desempeño en ventas aunque algunas reportaron presiones en márgenes y otras fuertes pérdidas cambiarias.
Análisis de Deuda Corporativa
Al cierre de la semana y del mes de julio de 2016 el monto en circulación del mercado de deuda corporativa de largo plazo asciende a $1,093,642mdp. Cabe señalar que en el mes de julio se colocaron $5,900mdp, lo cual representa una disminución de 48.6% con respecto al mismo mes de 2015. En este sentido y como anteriormente lo habíamos mencionado, el dinamismo de las colocaciones se ha visto mermado por cuatro meses consecutivos en los que no se ha podido superar los comparativos con respecto a lo observado en 2015. Adicionalmente, de acuerdo con la información de nuestro pipeline de próximas colocaciones, para la segunda semana de agosto esperamos una bursatilización de contratos de arrendamiento de ABC&C Leasing Mexico, ABCCB 16, por $1,000mdp.
Banorte-Ixe Análisis y Estrategia
29 de julio 2016
Índice Complejidad del entorno global dificulta las decisiones de política monetaria 3
Estrategia de Mercados 9
Nota Especial: ¿Qué sigue en el proceso de elecciones presidenciales en Estados Unidos?
15
México 18
Estados Unidos 20
Eurozona y Reino Unido 22
Notas y Reportes de la Semana
AEROPUERTOS: Estimado de pasajeros de julio 24
WALMEX: Crecerían VMT en México a doble dígito en julio 26
Resultados 2T16 28
Anexos 100
Gabriel Casillas Director General Adjunto Análisis Económico y Bursátil [email protected]
Delia Paredes Director Ejecutivo Análisis Económico [email protected]
Alejandro Padilla Director Estrategia Renta Fija y FX [email protected]
Manuel Jiménez Director Análisis Bursátil [email protected]
Tania Abdul Massih Director Análisis Deuda Corporativa [email protected]
www.banorte.com www.ixe.com.mx
Calendario Información Económica Global Semana del 1 al 5 de agosto 2016
Hora
Evento Periodo Unidad Banorte-Ixe Consenso Previo
Dom
31
20:00 CHI PMI manufacturero jul índice -- 50.0 50.0
20:00 CHI PMI no manufacturero jul índice -- -- 53.7
20:15 EUA William Dudley del Fed de Nueva York habla en Bali
20:45 CHI PMI manufacturero (Caixin) jul índice -- 48.8 48.6
Lun
1
02:55 ALE PMI manufacturero (Markit) jul (F) índice 53.7 53.7 53.7
03:00 EUR PMI manufacturero (Markit) jul (F) índice 51.9 51.9 51.9
03:30 GRB PMI manufacturero jul (F) índice 49.1 49.1 49.1
08:00 MEX PMI manufacturero (IMEF) jul índice 49.1 48.5 47.5
08:00 MEX PMI no manufacturero (IMEF) jul índice 52.5 -- 47.8
08:00 BRA PMI manufacturero jul índice -- -- 43.2
08:45 EUA PMI manufacturero (Markit) jul (F) índice 52.9 52.9 52.9
09:00 EUA ISM manufacturero jul índice 52.5 53.0 53.2
09:00 MEX Remesas familiares jun mdd 2,415 2,319 2,478
09:00 MEX Encuesta de expectativas (Banxico)
Mar
2
05:15 EUA Rob Kaplan del Fed de Dallas habla en Beijing
07:00 BRA Producción industrial jun % a/a -- -6.3 -7.8
07:30 EUA Ingreso personal jun % m/m 0.3 0.3 0.2
07:30 EUA Gasto de consumo jun % m/m 0.3 0.3 0.4
07:30 EUA Gasto de consumo real jun % m/m 0.2 0.2 0.3
07:30 EUA Deflactor del PCE jun % a/a 0.9 0.9 0.9
07:30 EUA Deflactor subyacente del PCE jun % a/a 1.6 1.6 1.6
09:00 MEX Reservas internacionales 29 jul mmd -- -- 177.1
11:30 MEX Subasta de valores gubernamentales - Cetes 1, 3 y 6m, Bonos M Mar 26(10a) y Bondes D(5a)
20:45 CHI PMI servicios (Caixin) jul Índice -- -- 52.7
20:45 CHI PMI compuesto (Caixin) jul índice -- -- 50.3
EUA Venta de vehículos jul miles -- 17.0 16.6
Mié
3
02:55 ALE PMI servicios (Markit) jul (F) índice 54.6 54.6 54.6
03:00 EUR PMI servicios (Markit) jul (F) índice 52.7 52.7 52.7
03:00 EUR PMI compuesto (Markit) jul (F) índice 52.9 52.9 52.9
03:30 GRB PMI servicios jul (F) índice 47.4 47.4 47.4
04:00 EUR Ventas al menudeo jun % m/m 0.1 0.0 0.4
07:15 EUA Empleo ADP jul miles 165 170 171
08:00 MEX Inversión fija bruta may % a/a 1.6 2.0 1.6
09:00 EUA ISM no manufacturero jul índice 56.2 56.0 56.5
Jue
4
05:15 EUA Rob Kaplan del Fed de Dallas habla en Shanghai
06:00 GRB Decisión de política monetaria (BoE) 4 ago % 0.25 0.25 0.50
06:00 GRB Reporte trimestral de inflación
07:30 EUA Solicitudes de seguro por desempleo 30 jul miles 265 265 266
08:00 MEX Confianza del consumidor jul índice 90.9 92.5 93.5
09:00 EUA Ordenes de fábrica jun % m/m -- -1.9 -1.0
09:00 EUA Ordenes de bienes duraderos jun (F) % m/m -3.5 -4.0 -4.0
09:00 EUA Ex transporte jun (F) % m/m -1.1 -1.0 -0.5
Vie
5
07:30 EUA Balanza comercial jun mmd -- -42.9 -41.1
07:30 EUA Nómina no agrícola jul miles 170 180 287
07:30 EUA Tasa de desempleo jul % 4.8 4.8 4.9
14:00 EUA Crédito al consumo jun mmd -- 16.0 18.6
15:30 MEX Encuesta de expectativas (Banamex)
Fuente: Bloomberg y Banorte-Ixe. (P) dato preliminar; (R) dato revisado; (F) dato final; * Cifras ajustadas por estacionalidad.
Complejidad del entorno global dificulta las
decisiones de política monetaria
El FOMC mostró un tono más dovish en su comunicado
El BoJ decepcionó al no anunciar medidas de estímulo monetario
Esperamos que el BoE recorte la tasa de referencia en 25pb y aumente
el programa de compra de activos
Pruebas de estrés en Europa mostraron debilidad de bancos italianos
El PIB de Estados Unidos creció sólo 1.2% en 2T16
Esperamos una creación de 170 mil empleos en julio en Estados Unidos
El PIB de México creció 2.4% en 2T16
Las posturas de los bancos centrales en las distintas regiones reflejan la
complejidad del entorno actual. Por un lado, el Fed mostró un tono menos
dovish, mientras otros bancos centrales han dejado la puerta abierta para tomar
medidas adicionales de estímulo monetario. En su reunión, el FOMC decidió
mantener sin cambios el rango de la tasa de referencia de los Fed funds en
0.25%-0.50%, y en nuestra opinión, el mensaje del Fed resultó menos dovish
que el del comunicado de la reunión previa. Destacamos los siguientes puntos:
(1) Explicaron que el mercado laboral se ha fortalecido; (2) en lo que se refiere a
las expectativas de inflación cambiaron las palabras “han disminuido” por
“permanecen bajas”; (3) incorporaron una frase donde dijeron que los riesgos de
corto plazo sobre las perspectivas económicas han disminuido; y (4) Esther
George, volvió a votar a favor de un alza, después de no hacerlo en la reunión de
junio. A pesar del tono menos dovish, mantenemos nuestra expectativa de que el
próximo incremento en la tasa de referencia será en diciembre, ya que creemos
que en los próximos meses hay una serie de eventos que podrían generar
volatilidad en los mercados financieros, entre ellos el proceso electoral en
Estados Unidos, a lo que se suma el débil reporte del PIB de 2T16.
Por su parte, el Banco Central de Japón volvió a decepcionar al mercado al
hacer leves cambios a su postura monetaria. El programa de QE ahora incluiría
una mayor cantidad de compra de ETFs de 2.7 billones de yenes al año, aunque
no incluyó un aumento en la compra de bonos del gobierno u otros
instrumentos. El Gobernador Kuroda mencionó que harán una revisión
exhaustiva del programa de estímulo monetario en la próxima reunión del 20 y
21 de septiembre. Es probable que esta reunión coincida con las discusiones en
el Parlamento sobre el paquete fiscal anunciado esta semana equivalente a 28
billones de yenes.
Ahora la atención estará centrada en la reunión de política monetaria del Banco
Central de Inglaterra el próximo 4 de agosto. Cabe recordar que en su pasada
reunión de julio, el BoE explicó que la mayoría de los miembros del Comité
esperaban que la política monetaria fuera relajada en agosto. Esperamos un
recorte en la tasa de referencia de 25pb, para ubicarla en niveles de 0.25% y un
incremento de 50 mil millones de libras esterlinas en el programa de compra de
activos. Aunque no descartamos medidas adicionales de estímulo en los
próximos meses, creemos que el BoE esperará a tener más evidencia de los
posibles efectos del Brexit y del impacto de las medidas de estímulo que
esperamos anuncie en la reunión de política monetaria del la próxima semana.
Gabriel Casillas Director General Análisis Económico [email protected]
Delia Paredes Director Ejecutivo Análisis y Estrategia [email protected]
3
Gabriel Casillas (55) 4433 4695 [email protected] Delia Paredes (55) 5268 1694 [email protected]
Pruebas de estrés en Europa mostraron debilidad
de bancos italianos
Se publicaron los resultados de las pruebas de estrés
por parte de la Autoridad Bancaria Europea (EBA
por sus siglas en inglés), mismas que examinaron
como se desenvolverá la posición de capital de los
bancos a finales de 2018 bajo dos distintos
escenarios. Las pruebas cubrieron sólo 51 de los
mayores bancos de la región y no se trata de una
calificación aprobatoria o reprobada, más bien los
supervisores usarán la información para establecer
los requisitos de capital de banco por banco. Cabe
destacar que el ECB supervisa 37 de estas
instituciones que participaron en las pruebas de
estrés.
En general, el mayor nerviosismo se concentraba en
los resultados para los bancos italianos. Las pruebas
mostraron que Banca Monte dei Paschi di Sena fue
el que peor se desempeñó, siendo UniCredit el
segundo con peor desempeño, entre los cinco bancos
italianos que fueron examinados. Por su parte, tras
conocerse los resultados, las autoridades monetarias
de Francia e Inglaterra dijeron que los bancos de
esos países muestran resistencia aún en un escenario
adverso.
El crecimiento del PIB de Estados Unidos en
2T16 resultó por abajo de lo esperado…
La economía creció a una tasa trimestral anualizada
de 1.2% en 2T16, por abajo del estimado del
consenso de 2.5% y por debajo de nuestra
proyección de 2.8%, después de haber crecido 0.8%
en 1T16, revisado a la baja desde 1.1%. La cifra de
crecimiento se definió por un buen desempeño del
consumo, pero opacado por la debilidad en la
acumulación de inventarios, la inversión fija bruta y
el gasto del gobierno. Por un lado, el consumo creció
a una tasa trimestral anualizada de 4.2%, por encima
del 1.6% del trimestre previo. En tanto, la inversión
cayó en 3.2% y cumplió ya tres trimestres
consecutivos de disminución. La baja se debió a una
contracción de la inversión no residencial, mientras
que la inversión residencial también se redujo
sorpresivamente. Por su parte, los inventarios
volvieron a restar al crecimiento del PIB 1.2pp,
después de una contribución de -0.4pp el trimestre
previo, sumando así cinco trimestres consecutivos de
moderación en el ritmo de acumulación de
inventarios. Asimismo, la contribución de las
exportaciones netas al crecimiento del PIB en el
periodo fue de 0.2pp, después de una aportación nula
el trimestre previo. Finalmente, el gasto del gobierno
cayó 0.9%, después de un crecimiento de 1.6%
previo, con lo que sustrajo 0.2pp a la cifra total.
La atención estará centrada en la publicación del
reporte del mercado laboral de julio en Estados
Unidos…
Esperamos que el reporte muestre una creación de
170 mil plazas, después de una importante
recuperación del indicador que reveló una
generación de 287 mil empleos en junio. Varios
indicadores ya comienzan a indicar que el mercado
laboral está cerca de pleno empleo, tales como las
solicitudes de seguro por desempleo que se han
mantenido en niveles cercanos a los mínimos
históricos por varias semanas consecutivas. Por su
parte, esperamos que la tasa de desempleo baje
ligeramente a 4.8% y que la tasa de participación se
mantenga en 62.7%.
La economía mexicana creció 2.4% en el segundo
trimestre del año….
El INEGI presentó su reporte de “Estimación
oportuna del PIB”. Con cifras originales, la primera
estimación del INEGI mostró un crecimiento de
2.4% anual para la economía mexicana en el
segundo trimestre del año, en línea con nuestro
estimado. Sin embargo, cabe destacar que el
crecimiento de la economía mexicana se vio
beneficiado por el efecto estacional de Semana
Santa, lo que agregó días laborales al mes de abril.
Controlando por este efecto estacional, la economía
mexicana creció sólo 1.4% en 2T16. Al interior, y
analizando las cifras ajustadas por dicho efecto, las
actividades primarias registraron un crecimiento de
4.3% anual. Por su parte, el sector industrial presentó
una caída de 0.5%, explicada por la desaceleración
del sector manufacturero y la recesión de la industria
minera. Finalmente, los servicios aumentaron 2.4%
anual, con lo cual continúan siendo el principal
motor de crecimiento de la economía mexicana.
Gabriel Casillas
Delia Paredes 4
Pronósticos Crecimiento Global
2015 2016 2017
%, var. anual 2015 2016p 2017p
3T 4T
1T 2Tp 3Tp 4Tp
1Tp 2Tp
Global 3.0 3.0 3.2
3.0 2.8
2.9 2.8 3.0 3.1
3.1 3.2 EU 2.4 1.9 2.3
2.1 2.0
2.0 1.7 1.9 2.1
2.5 2.4
Eurozona 1.6 1.5 1.2
1.6 1.7
1.7 1.5 1.6 1.3
1.1 1.1 Reino Unido 2.3 1.4 0.4
2.2 2.1
2.1 1.7 1.4 0.5
0.3 0.5
China 6.9 6.5 6.3
6.9 6.8
6.7 6.5 6.5 6.5
6.3 6.3 Japón 0.6 0.6 0.9
1.8 0.7
0.1 0.5 0.4 1.2
0.8 1.0
India 7.3 7.7 7.7
7.6 7.2
7.9 7.5 7.6 7.8
7.6 7.6 Rusia -3.7 -0.7 0.8
-3.7 -3.8
-1.2 -1.0 -0.5 -0.1
0.5 0.7
Brasil -3.8 -3.2 0.5
-4.5 -5.9
-5.4 -4.5 -2.0 -1.0
0.5 0.5 México 2.5 2.3 2.5 2.7 2.4
2.6 2.9 2.0 1.8 1.7 2.4
Fuente: Banorte-Ixe
Pronósticos Economía de Estados Unidos
2015 2016 2017
% trimestral anualizado 2015 2016p 2017p 3T 4T
1T 2Tp 3Tp 4Tp 1Tp 2Tp
PIB Real 2.6 1.7 2.5
2.0 0.9
0.8 1.2 4.3 2.5
2.3 2.3
Consumo Privado 3.2 2.6 2.8
2.7 2.3
1.6 4.2 2.6 2.8
2.6 2.8
Inversión Fija 4.0 0.7 4.4
5.7 -0.2
-0.9 -3.2 3.0 4.2
5.3 5.9
Inversión no Residencial (IC**) 2.1 -1.1 1.7
3.9 -3.3
-3.4 -2.3 1.2 1.1
2.1 2.7
Inversión Residencial 11.7 7.9 14.2
12.6 11.5
7.8 2.5 13.8 15.7
17.0 17.0
Gasto de Gobierno 1.8 1.0 0.6
1.9 1.0
1.6 0.9 0.9 0.5
0.8 0.7
Exportaciones de Bienes y Servicios 0.1 0.4 5.4
-2.8 -2.7
-0.7 0.5 5.7 5.3
6.1 5.4
Importaciones de Bienes y Servicios 4.6 1.4 6.9
1.1 0.7
-0.6 2.0 6.6 5.7
7.4 9.0
Precios al Consumidor (% anual) 1.6 1.7 2.0
0.1 0.5
1.1 1.0 1.3 1.7
2.0 2.0
Subyacente (% anual) 1.7 2.0 2.0
1.8 2.0
2.2 2.3 2.3 2.4
2.3 2.3
Tasa de Desempleo (%, fin de período) 5.8 4.8 4.6
5.1 5.0
5.0 4.9 4.8 4.8
4.7 4.7
NNA (cambio promedio mensual en miles)*** 228 213 210 173 271
209 147 214 215 210 210
*Las cifras subrayadas son pronósticos
** IC=Estructuras, equipo y software y prop intelectual
***NNA Nómina no agrícola
Estimaciones Política Monetaria
Nivel Ultimo Cambio en puntos
base en los últimos:
Próxima Próximo cambio
estimado Estimado para fines de:
País Instrumento Actual Cambio 3m 6m 12m junta Fecha Puntos base 1T16 2T16 3T16 4T16
América
Brasil Tasa de referencia 14.25 +50pb (Jul 15) 0 0 50 31-Ago 4T16 -25pb 14.25 14.25 14.25 14.00
Estados Unidos Fondeo FED 0.375 +25pb (Dic 15) 0 0 25 21-Sep Dic 16 +25pb 0.375 0.375 0.375 0.625
México Tasa de referencia 4.25 +50pb (Jun 16) 50 100 125 11-Ago Sep 16 +50pb 3.75 4.25 4.75 5.25
Europa
Inglaterra Tasa Repo 0.50 -50pb (Mar 09) 0 0 0 4-Ago Ago 16 -25pb 0.50 0.50 0.25 0.00
Eurozona Tasa Refi 0.00 -5pb (Mar 16) -5 -5 -5 8-Sep 0.00 0.00 0.00 0.00
Asia
China Tasa de Préstamos 4.35 -25pb (Oct 15) 0 -25 -100 - - - 4.35 4.35 4.20 4.10
Japón Tasa Repo -0.10 -20pb (Ene 16) 0 -20 -20 21-Sep - - -0.10 -0.10 -0.10 -0.10
Fuente: Bancos Centrales, Banorte-Ixe
5
Pronósticos Economía de México 2015 2016 2017 2015 2016 2017
3T 4T 1T 2Tp 3Tp 4Tp 1Tp 2Tp (% anual)
Crecimiento (% anual)
PIB Real 2.2 2.6 2.6 2.4 2.0 1.8 1.5 2.5 2.1 2.3 2.5
Consumo privado
2.2 3.4 3.3 2.9 2.4 1.3 2.0 2.6 3.1 2.4 2.6
Consumo de gobierno
3.1 1.5 -0.4 0.3 2.8 1.1 0.2 0.7 2.1 0.5 0.5
Inversión fija bruta
4.3 0.6 0.6 0.2 1.3 2.7 0.4 1.5 3.8 1.6 2.4
Exportaciones
7.1 6.8 1.4 7.0 5.0 5.4 8.3 5.5 9.6 5.9 7.4
Importaciones
5.6 5.9 2.1 5.7 4.0 4.2 6.5 4.3 6.0 4.8 5.8
Producción Industrial
2.0 2.4 0.4 0.8 0.7 1.7 -1.4 3.9 1.0 1.2 1.8
Servicios
2.0 2.9 3.7 3.2 2.5 1.8 1.5 2.0 3.3 2.8 2.5
Mercado Laboral Tasa de Desempleo (ajustada por estacionalidad) 4.5 4.0
4.0 4.4 4.3 3.9 4.2 4.1 4.0 3.9 3.7
Tasa de Subempleo (ajustada por estacionalidad) 8.9 7.6
7.9 7.7 7.8 7.9 7.8 7.5
7.6 7.9 7.6
Creación de empleos formales (miles)
238 -25
270 171 195 60 298 169
644 651 720
Precios al Consumidor (% anual) General (fin de período)
2.5 2.1
2.6 2.5 2.9 2.8
2.7 2.5
2.1 2.8 3.0
Subyacente
2.4 2.4
2.7 3.0 3.2 3.3
3.5 3.4
2.4 2.8 3.0
Balanza de Pagos Balanza comercial (mmd)
-6.5 -3.9 -4.0 -8.5 -12.7 -10.0
-14.4 -39.5 -32.9
Exportaciones mercancías (mmd)
96.2 96.2
85.2 98.6 94.5 96.1
380.8 377.9 428.1
Importaciones mercancías (mmd)
102.6 100.2 89.2 107.1 107.2 106.1
395.2 417.4 461.0
Ingreso por servicios (mmd)
4.7 5.5
6.2 7.6 7.3 7.4
22.6 29.3 32.2
Egresos por servicios (mmd)
8.1 7.4
7.4 8.6 8.6 7.8
32.1 32.9 31.0
Ingreso por rentas (mmd)
2.2 1.1
2.4 4.2 4.0 4.1
7.0 16.1 16.2
Egresos por rentas (mmd)
6.9 9.0
10.5 7.9 5.7 3.1
39.8 23.9 23.6
Transferencias netas (mmd)
6.4 6.0
6.1 6.8 6.7 6.6
24.3 26.2 26.2
Cuenta Corriente (mmd)
-8.2 -7.7
-7.0 -6.3 -8.9 -2.7
-32.4 -24.8 -39.0
% del PIB
-0.7 -0.7
-0.7 -0.6 -0.8 -0.2
-2.8 -2.3 -2.5
Inversión extranjera directa (mmd)
8.6 4.9
8.6 5.7 8.7 5.0
28.4 28.9 31.0
Política fiscal Balance público (mmp)
-438.9 -637.6
-61.6
-298.6 -560.9 -496.3
% del PIB
-2.5 -3.5
-1.3
-3.5 -3.0 -2.5
Balance primario (mmp)
-179.0 -217.6
3.9
-217.6 -280.4 -297.8
% del PIB
-1.0 -1.2
0.1
-1.2 -1.5 -1.5
Requerimientos financieros (mmp)1/
-497.7 -748.1
-84.5
-748.1 -654.4 -595.6
% del PIB
-2.8 -4.2
-1.8
-4.2 -3.5 -3.0
Perfil de Deuda Reservas internacionales (mmd)
181.0 176.4
173.4 173.4 174.3 174.3
175.0 175.0
176.4 174.3 178.0
Deuda del sector público (mmp)2/
6,166.8 8,430.6
8,417.0
8,430.6 8,413.5 8,933.9
Interna (mmp)
4,408.9 5,639.5
5,804.0
5,639.5 5,609.0 5,955.9
Externa (mmd)
134.4 162.2
176.1
162.2 162.5 172.5
Deuda del sector público (% del PIB)2/
45.5 44.7
48.1
44.7 45.0 45.0
Interna
30.1 29.9
31.5
29.9 30.0 30.0
Externa
15.4 14.8
16.6
14.8 15.0 15.0
*mmd = miles de millones de dólares
mmp = miles de millone de pesos 1/Acumulado del año 2/ Deuda bruta
6
Pronósticos Variables Financieras
Pronósticos de tasas
%
Instrumento 2014 2015 2016 2017
1T 2T 3T p 4T p 1T p 2T p
Cetes 28 días
Promedio 3.02 2.98 3.45 3.82 4.52 5.15 5.25 5.37
Fin de periodo 2.70 3.00 3.76 4.08 4.80 5.25 5.25 5.40
TIIE 28 días
Promedio 3.51 3.32 3.80 4.10 4.82 5.45 5.55 5.67
Fin de periodo 3.32 3.56 4.07 4.11 5.10 5.55 5.55 5.70
Bono México 10 años
Promedio 6.01 5.96 6.12 5.99 5.96 6.05 6.13 6.28
Fin de periodo 5.82 6.25 5.95 5.91 6.00 6.10 6.15 6.30
Bono EE.UU. 10 años
Promedio 2.53 2.13 1.91 1.75 1.59 1.78 1.90 2.03
Fin de periodo 2.17 2.27 1.82 1.47 1.70 1.85 1.95 2.10
Diferencial 10 años México vs. EE.UU.
Promedio 348 383 421 424 437 427 423 425
Fin de periodo 365 398 413 444 430 425 420 420
Fuente: Bloomberg y Valmer para cifras observadas, Banorte-Ixe para pronósticos
P = Pronósticos
Pronósticos de tipo de cambio 2016
USD/MXN
Instrumento 2014 2015 1T16 2T16 3T16 p 4T16 p 1T17p 2T17 p
Promedio 13.31 15.87 18.03 18.11 18.34 17.78 17.73 17.42
Fin de periodo 14.75 17.21 17.28 18.28 18.50 17.60 18.00 17.50
Fuente: Bloomberg para cifras observadas, Banorte-Ixe para pronósticos
P = Pronósticos
7
Mercados Financieros Internacionales
MERCADO DE CAPITALES Índice Cambio % acumulado* Últimos*
En la semana En el mes En el año 30 días 12 meses
NACIONALES
IPC 46,661 -1.8 1.5 8.6 2.6 4.9
INTERNACIONAL
IBOVESPA 57,308 0.5 11.2 32.2 12.4 14.1
IPSA (Chile) 4,117 -0.6 3.0 11.9 3.5 8.2
Dow Jones (EE.UU.) 18,432 -0.7 2.8 5.8 4.2 3.8
NASDAQ (EE.UU) 5,162 1.2 6.6 3.1 8.0 1.0
S&P 500 (EE.UU) 2,174 -0.1 3.6 6.3 5.0 3.1
TSE 300 (Canada) 14,583 -0.1 3.7 12.1 3.9 2.0
EuroStoxxx50 (Europa) 2,991 0.6 4.4 -8.5 5.6 -16.4
CAC 40 (Francia) 4,440 1.3 4.8 -4.3 5.8 -11.5
DAX (Alemania) 10,338 1.9 6.8 -3.8 7.5 -7.8
FT-100 (Londres) 6,724 -0.1 3.4 7.7 5.7 1.4
Hang Seng (Hong Kong) 21,891 -0.3 5.3 -0.1 5.3 -11.1
Shenzhen (China) 3,204 -0.7 1.6 -14.1 1.6 -16.1
Nikkei225 (Japón) 16,569 -0.3 6.4 -12.9 5.7 -19.5
MERCADO DE DIVISAS (divisa por dólar, excepto en el caso de la libra y el euro)
-0.6 -4.7 0.6 7.3
Peso mexicano 18.75 -1.1 -2.5 -8.2 -1.4 -13.1
Dólar canadiense 1.30 0.7 -0.8 6.2 -0.7 -0.7
Libra esterlina 1.32 0.9 -0.6 -10.2 -1.5 1.7
Euro 1.12 1.8 0.6 2.9 0.4 -15.2
Yen japonés 102.06 4.0 1.1 17.8 0.8 21.4
Real brasileño 3.25 0.2 -1.1 21.9 -0.9 2.5
MERCADO DE METALES (dólares por onza)
Oro-Londres 1,332.5 0.7 1.2 25.4 1.1 21.5
Plata-Londres 2,004.0 1.7 9.2 45.0 10.0 37.2
Petróleo (dólares por barril)
Barril de Brent 42.5 -7.1 -14.5 13.9 -16.1 -10.9
Barril de WTI 41.6 -4.4 -13.9 12.3 -16.6 -7.2
MERCADO DE DINERO Nivel Cambio en pbs Últimos
(%) En la semana En el mes En el año 30 días 12 meses
LIBOR 3 meses 0.8 4 13 10 14 46
Treasury 2 años 0.7 -5 2 7 -39 -5
Treasury 5 años 1.0 -9 -3 2 -74 -59
Treasury 10 años 1.5 -11 -6 -2 -82 -83
NACIONAL
Cetes 28d 4.25 2 17 125 40 124
Bono M Dic 15 4.52 -1 5 88 26 65
Bono M Jun 22 5.72 3 9 -18 10 -9
Bono M Nov 42 6.41 4 -7 -53 -13 -30
MERCADO DE DEUDA Índice Cambio % acumulado* Últimos
En la semana En el mes En el año 30 días 12 meses
NACIONALES
VLMR Corporativo 409.61 0.4% 0.7% 4.9% 0.7% 7.3%
VLMR Corporativo “AAA” Variable 273.55 0.1% 0.4% 2.5% 0.4% 4.0%
VLMR Corporativo “AAA” Fija 495.35 0.2% 0.4% 2.5% 0.2% 5.6%
VLMR Corporativo “AAA” Fija Real 422.10 0.9% 1.6% 8.9% 1.6% 9.8%
INTERNACIONALES
USD Corp. Bond Index IG (1-5 años) USD Corp. Bond Index IG (1-5 años)
124.49 0.1% 0.3% 3.3% 0.0% 3.0%
USD Corp. Bond Index EM (1-5 años)
133.03 0.1% 0.3% 4.9% 0.0% 4.3%
USD Corp. Bond Index IG (5-10 años)
154.55 0.3% 0.7% 8.2% -0.2% 7.5%
USD Corp. Bond Index EM (5-10 años)
153.38 0.2% 1.3% 9.9% 0.4% 8.2%
* En moneda local Fuente: Valmer/Bloomberg/Banorte-Ixe
8
Estrategia de Mercados
Los próximos días la atención de los inversionistas se centrará en datos
económicos, especialmente en EE.UU. así como en la decisión de
política monetaria del BoE y resultados corporativos trimestrales
En renta fija recomendamos invertir en el Bono M Jun’21 y el Udibono
Jun’19; en el cambiario, tomamos utilidad en largos del USD/MXN
tras la decisión del BoJ, pasando a una postura neutral
Terminó la temporada de resultados del 2T16. En conjunto, las
empresas obtuvieron un buen desempeño en ventas pero con presión
en márgenes y pérdidas cambiarias que impactaron a la utilidad neta
El monto colocado en el mes de julio en el mercado de largo plazo
asciende a $5,900mdp, esto es 48.6% menos que en 2015
Los mercados financieros asimilaron un tono menos dovish en el comunicado de
política monetaria del Fed debido a una mejoría de los datos económicos. La
volatilidad en los mercados financieros continuará por lo que mantenemos
nuestra postura de un alza en la tasa de Fed funds hasta diciembre. Otro factor
que influyó en los mercados fue el BoJ quien decepcionó al hacer cambios
moderados en su postura monetaria. En términos de datos económicos, destacó
la lectura preliminar del PIB 2T16 de EE.UU. al ser por abajo de lo estimado.
En la semana que inicia tendremos abundante información económica. En
China, EE.UU. y en la Eurozona se publicarán encuestas PMIs e ISM. Además,
la agenda económica en EE.UU. también incluye cifras de empleo, balanza
comercial y órdenes de fábricas así como ingreso y gasto personal. En el Reino
Unido, la atención estará en la reunión de política monetaria del BoE en la que
se esperan medidas de estímulo adicional y un recorte de 25pb en la tasa de
referencia. En México, tendremos datos de Inversión Fija Bruta, Confianza del
Consumidor, la Encuesta de Expectativas de Banxico, la Encuesta quincenal de
expectativas de Banamex y la encuesta mensual del IMEF.
Próximas Colocaciones de Deuda Privada Variación semanal en precios y estructura del portafolio Estrategia Entrada Objetivo Stop-loss Actual
Estrategia en tasas
Invertir en el Bono M Jun'21 5.60% 5.35% 5.80% 5.62%
Invertir en el Udibono Jun’19 1.95% 1.65% 2.10% 1.90%
Próximas Colocaciones de Deuda Privada
Emisión Monto $mdp
Fecha Subasta
Est. Tasa Ref. Calif.
ABCCB 16 1,000 10-ago-16 ABS TIIE28 AAA
ARREACT 16 500 nd-nd-16 No TIIE28 A
FHIPO 16 3,000
nd-nd-16 ABS Fija AAA
FHIPO 16-2 nd-nd-16 ABS TIIE28 AAA
FORD 16 2,000 nd-nd-16 No TIIE28 AA+
TOTAL 6,500
Fuente: Banorte - Ixe / VALMER, BMV. Al 29 de julio de 2016. Monto en millones de pesos. Calificación en escala nacional. *Reapertura. **Oferta Pública Restringida
Emisora Variación Estructura Estructura Cambio Estructura
Semanal* 20-Jul 27-Jul Propuesto Propuesta
AC* -4.36% 3.04% 2.93% 2.93% ALFAA -3.62% 5.11% 4.98%
4.98%
ALPEKA 5.17% 4.53% 4.81% 4.81%
ALSEA* -1.21% 5.56% 5.55% 1.00% 6.55%
AMXL -4.46% 5.22% 5.04% 5.04%
ASURB -4.53% 4.80% 4.63% 4.63%
CEMEXCPO 3.89% 8.30% 8.71% 1.00% 9.71%
FEMSAUBD -1.04% 16.30% 16.29%
16.29%
GAPB -3.00% 5.55% 5.43% 5.43%
GENTERA* 5.03% 3.14% 3.33% 1.92% 5.25%
GMEXICOB 2.58% 3.95% 4.09%
4.09%
MEXCHEM* -1.56% 3.94% 3.92% -3.92%
NEMAKA -3.08% 4.11% 4.02%
4.02%
SORIANAB 0.57% 4.68% 4.75% 4.75%
TLEVICPO -1.79% 10.19% 10.11%
10.11%
WALMEX* -2.44% 11.58% 11.41% 11.41%
100.0% 100.0% 100.0% Fuente: Banorte-Ixe.
Renta Fija y Tipo de Cambio Alejandro Padilla Director de Estrategia [email protected]
Juan Carlos Alderete Subdirector de Estrategia [email protected]
Análisis Bursátil Manuel Jiménez Director de Análisis Bursátil [email protected]
Marissa Garza Subdirector Análisis Bursátil [email protected]
Víctor Hugo Cortés Subdirector Análisis Técnico [email protected]
Deuda Corporativa Tania Abdul Massih Director Deuda Corporativa [email protected]
Idalia Céspedes Gerente de Análisis [email protected]
9
RENTA FIJA Y DIVISAS: A la espera del BoE y
el reporte de empleo en EE.UU.
Los inversionistas conservaron cautela ante el actuar
de autoridades monetarias conforme el Fed dejó sin
cambios su postura –en línea con lo esperado– y
mostró un tono menos dovish siguiendo cierta
mejoría en datos. Sin embargo, al final de la semana
un débil PIB preliminar para el 2T16 devolvió fuerza
a las expectativas de mayor lasitud monetaria. Por
otro lado, la gran expectativa generada por mayor
estímulo del BoJ no se materializó, decepcionando a
los participantes del mercado a pesar de sí anunciar
mayores compras y liquidez. Paralelamente, el crudo
cerró julio como el peor mes en un año, mientras ya
con mercados cerrados, el ECB dijo que las pruebas
de estrés a la banca europea muestran una mejoría en
la capacidad de absorber choques.
El enfoque de la siguiente semana estará en el “súper
jueves” del BoE (anuncio acompañado de RTI y
minutas) en el cual, para hacer frente a las efectos
económicos derivados de la salida de Reino Unido
de la Unión Europea, la autoridad monetaria pudiera
ofrecer un paquete de estímulo compuesto por
reducir la tasa de referencia y/o ampliar su QE.
También habrá un seguimiento cercano a las cifras
de empleo de julio en EE.UU. con el ADP
reportando el miércoles y el BLS la nómina no
agrícola el viernes. Asimismo, se conocerán PMIs,
ISMs, órdenes de fábrica y balanza comercial. Para
Europa la agenda será limitada mientras en Asia
esperamos PMIs en China y minutas del BoJ.
Finalmente, en México el IMEF y Banxico publican
encuestas mensuales, junto a la inversión fija bruta
de mayo y confianza del consumidor de julio.
Mantenemos una postura positiva sobre
instrumentos de 5 años en México
La prima de riesgo incorporada en instrumentos de
deuda mexicana en pesos ha tenido un incremento
importante en los últimos 12 meses, principalmente
por el componente de tipo de cambio (contabilizando
cerca de 78% de este efecto), con UMS teniendo un
desempeño mucho más defensivo, beneficiándose
del rally en bonos soberanos norteamericanos. Esta
situación ha tenido lugar ante fuertes presiones del
peso (8.3% en el año), así como los incrementos
mayores a los previstos en la tasa de referencia de
Banxico (+50pb el 17 de febrero y +50pb el 30 de
junio). La segunda mitad del año pudiera estar
caracterizada por factores de riesgo adicionales que
pudieran afectar el desempeño de activos financieros
en mercados emergentes (e.g. efectos del Brexit,
referéndum en Italia y elecciones en EE.UU.). Ante
esta situación y la valuación actual de la curva de
rendimientos en México, mantenemos nuestra
recomendación de inversión en el Bono M de 5 años
Jun’21 iniciada el 13 de julio.
Consideramos que esta es una estrategia defensiva
debido a los siguientes factores: (1) La tasa forward
de 5 años en 5 años en 6.30% ya incorpora un
proceso de normalización de condiciones monetarias
muy holgado, lo cual provee de un carry interesante
a lo largo de la vida del instrumento, especialmente
si lo comparamos con instrumentos similares en
países emergentes; (2) el diferencial de 442pb entre
este instrumento y el Treasury del mismo plazo se
encuentra muy por arriba de los diferenciales en
distintos nodos de la curva, una vez ajustados por
duración, sugiriendo un valor relativo más
interesante; (3) carry y roll-down atractivos que
compensan en una mayor magnitud a un z-score (-
1.3σ) menos atractivo respecto a nodos de mayor
plazo (≈0.8); y (4) consideramos que este punto de la
curva continuará siendo un pivote (i.e. un nodo
defensivo en momentos de presiones). En estos
momentos reconocemos que existe una valuación
más atractiva en una estrategia de recibir el derivado
de TIIE-28 de este plazo (65x1) vs. el Bono M
Jun’21, debido a que el diferencial entre estos dos
instrumentos se ha incrementado de manera
importante, de 8pb al momento de iniciar la
recomendación de inversión (13 de julio) a 22pb
(actualmente), un nivel muy por arriba de niveles de
equilibrio. Esta situación refleja la necesidad de
cubrir posiciones de riesgo, principalmente de
inversionistas extranjeros, pero ya en un nivel que a
nuestro parecer no es sostenible.
Seguimos optimistas sobre nuestra estrategia en el
Udibono Jun’19
Esta semana Bill Gross, CIO de Janus Capital,
realizó comentarios favorables sobre los
instrumentos con protección inflacionaria en México
(Udibonos), como una de las alternativas que más le
atraen en el segmento de mercados emergentes para 10
el semestre actual. Sus comentarios van muy en línea
con nuestro análisis fundamental y recomendación
de inversión en el Udibono Jun’19. A nuestro
parecer, tres temas serán de gran importancia para un
buen desempeño de este instrumento: (1) Las fuertes
presiones en el tipo de cambio pudiera suscitar un
incremento en el pass-through de la inflación; (2) el
ajuste en los precios del petróleo en las últimas
sesiones pudiera generar mayores necesidades de
ajustes fiscales en nuestro país, pudiendo verse
reflejados en incrementos en los precios de la
gasolina, electricidad y tarifas autorizadas por el
gobierno, tal como sucedió en la quincena pasada; y
(3) un carry estacional muy favorable en el 2S16,
tomando en cuenta nuestros estimados de inflación,
los 155 días que restan de 2016 pudieran tener una
inflación de 2.3% en el periodo (5.3% anualizado).
Tomamos utilidad de largos en USD/MXN tras
acercarse al objetivo propuesto de 19.00 por dólar
En la semana el peso se depreció 1.1% a 18.76 por
dólar, acumulando con este movimiento una pérdida
en el mes de casi 1.5%, la quinta peor entre divisas
emergentes. La dinámica estuvo influida en gran
parte por la decepción relativa de fuertes y prontos
estímulos de varios bancos centrales en
desarrollados. El FOMC estuvo en línea con lo
esperado al mostrar un tono ligeramente más
hawkish; no obstante, el BoJ decepcionó relativo a
las elevadas expectativas que se formaron sobre la
decisión, incluso a pesar de que sí incrementó el
estímulo. En México, el PIB del 2T16 fue de 2.4%
anual, en línea con el consenso.
Hemos recomendando permanecer muy defensivos
en el peso, favoreciendo compras de dólares y
evitando perseguir el rally observado tanto antes y
después del Brexit y a mediados del mes. El mercado
validó estas expectativas, muy cerca del objetivo en
el sicológico de 19.00 por dólar en las primeras
horas del viernes, por lo que sugerimos tomar
utilidades en 18.95 desde mínimos desde junio cerca
de 18.20. Consideramos que la tendencia técnica
sigue siendo de alza. Sin embargo, preferimos cerrar
la posición ante señales que sugieren mayor
optimismo sobre mercados emergentes, al menos en
el corto plazo.
Flujos de portafolio a renta fija y variable hacia México Miles de millones dólares, suma móvil de cuatro semanas
Fuente: Banorte-Ixe con información de EPFR Global
En específico, al 27 de julio la entrada de flujos a
este grupo de países mejoró sustancialmente de
acuerdo a EPFR (ver gráfica). El saldo acumulado en
las últimas cuatro semanas alcanzó +US$ 19,586
millones, mientras que en México fue de US$ 1,113
millones, su mayor nivel desde mayo de 2013. La
última vez que se observó una mejoría en la
tendencia este año fue desde inicios de marzo hasta
mediados de abril, con el peso apreciándose 4.9% de
18.15 a 17.30 en el periodo. Si bien hubo cierta
decepción por los bancos centrales esta semana, hay
que recalcar que en general mantienen un fuerte
sesgo acomodaticio. En la medida en que no
observemos una nueva y fuerte caída en la actividad
económica global creemos que cierto soporte podría
provenir de la búsqueda de mayores rendimientos y
carry trades.
Es importante mencionar que la toma de utilidades
no implica que modificamos nuestra recomendación
y cambiamos a largos en pesos. Consideramos que
uno de los factores más relevantes que hay que
tomar en cuenta y que no estaba presente en marzo,
al menos con la misma intensidad, es la contienda
electoral en EE.UU. Analistas y estrategas han
afirmado que es probable que el activo que pudiera
sufrir más en caso de que Donald Trump se
mantenga o aumente su fortaleza relativa en las
preferencias es el MXN, con lo que coincidimos.
Consideramos que es probable que este riesgo siga
limitando al peso, con un soporte técnico muy
relevante aún en el PM de 50 días en 18.60 y que
vemos atractivo para evaluar nuevas compras de
dólares.
-40
-30
-20
-10
0
10
20
30
40
-2.0
-1.5
-1.0
-0.5
0.0
0.5
1.0
1.5
2.0
ene-11 dic-11 nov-12 oct-13 sep-14 ago-15 jul-16
Mill
ares
México (izq.) Emergentes (der.)
11
ANALISIS BURSÁTIL: El balance mensual de
los mercados accionarios es positivo por la
percepción de mayores estímulos monetarios
Finalizamos la última semana del séptimo mes del
año, los inversionistas actuaron con cautela al no
concretarse los estímulos monetarios que se
esperaban por parte del Banco Central de Japón. Es
por esto que los participantes del mercado
prefirieron una toma de utilidades en los activos de
mayor riesgo. Además, los inversionistas asimilaron
el tono menos dovish del comunicado de política
monetaria del Fed, datos económicos y resultados
corporativos con un balance mixto. Del lado
negativo sorprendió la primera estimación del PIB al
2T16 en EE.UU. con un avance de 1.2% T/T cuando
se esperaba +2.5%. A pesar de lo anterior, el balance
mensual de los índices accionarios fue positivo sobre
todo en los índices estadounidenses. El Dow Jones
acumula 6 meses consecutivos de ganancias
mientras que el S&P500 finalizó con 5 meses al alza.
Por su parte, el IPC terminó su segundo mes al alza
para establecer un nuevo máximo histórico, nivel
que no había podido superar desde septiembre de
2014. Así, los rendimientos anuales nominales de los
índices son: Dow +5.78%, S&P500 +6.34% y el IPC
+8.57%; mientras que en término de dólares el IPC
registra una caída de 0.65%.
En EE.UU., la temporada de reportes trimestrales
sigue su curso, al cierre de esta edición 318 emisoras
de la muestra del S&P500 han publicado sus
resultados. En conjunto, éstas acumulan una caída
anual de 3.5% en las utilidades, si excluimos a 72
emisoras del sector financiero la caída sería del 2.9%
o si descontamos las cifras de 21 compañías del
sector de energía, las utilidades aumentarían 0.9%.
En México, el jueves finalizó el periodo de
resultados trimestrales. En el balance podríamos
decir que los resultados de las empresas que tenemos
bajo cobertura fueron positivos. De este grupo de
empresas, en el trimestre los ingresos aumentaron
13.1% A/A, el EBITDA se incrementó 4.5% y la
utilidad neta cayó 11.8%. América Móvil presentó
un reporte débil con fuerte presión en los márgenes,
excluyendo los resultados de esta empresa los
ingresos del grupo aumentarían 15.6%, el EBITDA
crecería 14.2% y la utilidad neta se quedaría
prácticamente igual (+0.1%).
Variables en el Mercado de Valores
Nivel Actual 46,660.67 Nivel Objetivo 49,100
Rend. Potencial 5.2% Máximo 12m (25/7/2016) 47,785.29 Mínimo 12m (24/8/2015) 39,256.58
IPC – Evolución 12m IPC nominal, volumen en millones de pesos
IPC – Comparativo Internacional Variación Semanal IPC S&P500 Dow Nasdaq Eurostoxx Bovespa Índice 46,660.67 2,173.60 18,432.24 5,162.13 2,990.76 57,308.21
Nominal -1.84% -0.07% -0.75% 1.22% 0.62% 0.54%
US$ -2.92% -0.07% -0.75% 1.22% 2.37% 2.06%
IPC – Los últimos cinco días Evolución Semanal, datos ajustados base US$
Acciones en Movimiento (semanal) Ganadoras Perdedoras Operatividad 1/ Var. % Var. % Valor (m) OHLMEX* 18.3 ICA* (10.3) WALMEX* 716.8 CEMEXCPO 12.1 AMXL (7.1) GFNORTEO 515.9 CYDSASAA 11.1 WALMEX* (6.6) FEMSAUBD 498.3 GFAMSAA 6.5 GFINBURO (6.3) GMEXICOB 486.5 FSHOP13 5.9 GAPB (6.0) TLEVICPO 278.9 ARA* 5.3 SAREB (5.8) GRUMAB 276.9 MASECAB 4.5 MAXCOMCP (5.5) OHLMEX* 217.8 IDEALB1 4.0 AUTLANB (5.1) KIMBERA 205.9 CULTIBAB 3.6 FEMSAUBD (5.0) ALFAA 152.2 GISSAA 3.5 BIMBOA (5.0) GAPB 147.4 1/ Promedio diario de 5 días
0
2,000
4,000
6,000
8,000
10,000
12,000
14,000
16,000
38,000
40,000
42,000
44,000
46,000
48,000
jul ago sep oct nov dic ene feb mar abr may jun
96%
97%
98%
99%
100%
101%
102%
103%
jul 22 jul 25 jul 26 jul 27 jul 28 jul 29
IPC
S&P500
BOVESPA
12
ANÁLISIS TÉCNICO: Los mercados financieros
cierran el mes con rendimientos positivos
El IPC logró cerrar el mes al alza e hilvanó dos
meses consecutivos subiendo, aunque en la semana
generó una toma de utilidades cortando una racha de
dos semanas avanzando de manera consecutiva.
Ahora la línea de precios tendrá la tarea de respetar
el soporte que se ubica en los 46,300 puntos.
Creemos que si logra validar este nivel podría
generar un rebote técnico. En este sentido la
resistencia a recuperar son los 47,000 enteros para
buscar el máximo histórico 47,785 puntos. Por otra
parte, si rompe los 46,300 enteros el siguiente piso a
presionar está en los 45,840 puntos.
El IPC medido en dólares perforó el promedio móvil
de 200 días, si no recupera este terreo podría
extender la corrección. En este sentido el soporte a
buscar está en los 2,400 puntos. Por su parte, la
resistencia a vencer permanece en los 2,565 enteros.
El S&P 500 sumó cinco meses subiendo de manera
consecutiva; sin embargo, rompió una racha de
cuatro semanas avanzando de manera consecutiva.
La línea de precios tratará de no alejarse de la
resistencia que se localiza en los 2,180 puntos. Si
supera esta zona podría extender el avance hacia el
psicológico de los 2,200 enteros. Por otra parte, de
generar una sana toma de utilidades el soporte a
reconocer está en los 2,145 y 2,130 puntos.
El Dow Jones hilvanó seis meses subiendo de
manera ininterrumpida; aunque, cortó una racha de
cuatro semanas avanzando. La línea de precios
tendrá la tarea de respetar el soporte ubicado en los
18,260 puntos. Si logra reconocer este nivel podría
regresar a presionar la resistencia que se localiza en
los 18,600 enteros. Superando este nivel buscaría los
18,850 enteros. Por otra parte, si perfora los 18,206
puntos, el siguiente piso a buscar está en los 18,000
enteros.
El Nasdaq extiende la recuperación por quinta
semana de manera consecutiva. La línea de precios
terminó superando la resistencia que tazamos en los
5,160 enteros. De mantener su cotización sobre este
terreno buscará el máximo histórico que se encuentra
en los 5,230 puntos. Por su parte, el soporte a
respetar lo estamos trazando en los 5,030 puntos.
IPC nominal (Puntos)
Fuente: Thomson Reuters, Banorte-Ixe
S&P 500 (Puntos)
Fuente: Thomson Reuters, Banorte-Ixe
DOW JONES (Puntos)
Fuente: Thomson Reuters, Banorte-Ixe
40,000
41,000
42,000
43,000
44,000
45,000
46,000
47,000
48,000
49,000
jul-15 sep-15 nov-15 ene-16 mar-16 may-16 jul-16
PMS 30 días
1,800
1,850
1,900
1,950
2,000
2,050
2,100
2,150
2,200
jul-15 sep-15 nov-15 ene-16 mar-16 may-16 jul-16
PMS 30 días
15,500
16,000
16,500
17,000
17,500
18,000
18,500
19,000
jul-15 sep-15 nov-15 ene-16 mar-16 may-16 jul-16
PMS 30 días
13
DEUDA CORPORATIVA
El monto en circulación del mercado de Deuda
Corporativa de LP ascendió a $1,094,469mdp y el
de CP se ubicó en $59,815mdp.
Resumen de mercado de LP. Al cierre de la
semana el monto en circulación del mercado de
deuda corporativa de largo plazo asciende a
$1,094,469mdp. Cabe señalar que en la semana no
se llevaron a cabo colocaciones en el mercado de
deuda corporativa de largo plazo y para la siguiente
semana no contamos con información confirmada
sobre próximas colocaciones. Por lo que de manera
preliminar, durante el mes de julio se colocaron
$5,900mdp, esto es 48.6% menos que en el mismo
mes de 2015. En este sentido, vale la pena
mencionar que el dinamismo de las colocaciones se
ha visto mermado por cuatro meses consecutivos en
los que no se ha podido superar los comparativos
con respecto a lo observado en 2015.
Evolución del mercado de deuda corporativa LP ($mdp)
Fuente: Banorte – Ixe con información de la BMV y Valmer
Colocaciones del 18 al 22 de julio de 2016. El
monto en circulación del mercado de deuda
corporativa de corto plazo ascendió a $59,815mdp,
incluyendo las colocaciones de la semana de
$6,574mdp. El monto colocado en las semana se vio
impulsado por la participación de Ford Credit
México, AF Banregio y Volkswagen Leasing,
emisores que en su conjunto colocaron $3,205mdp.
Noticias de Calificadoras. En la semana, las
noticias de calificadoras más relevantes son las
siguientes:
Fitch subió la calificación de CPACCB 04 a
‘AAA(mex)’ de ‘AA+(mex)’. De acuerdo con la
agencia, la mejora refleja un cambio estructural en el
tráfico e ingreso del activo que se beneficiaron
significativamente por la apertura del último tramo
de la autopista México-Tuxpan y las actividades
relacionadas con la construcción del Nuevo
Aeropuerto Internacional de la Ciudad de México.
Fitch cambió la perspectiva de Lingo a ‘Estable’ de
Negativa y ratificó las calificaciones en ‘BBB(mex) /
F3(mex)’. De acuerdo con la agencia, la Perspectiva
Estable se fundamenta en las modificaciones que
Lingo realizó en sus procesos de tesorería y gestión
de liquidez, mismos que han sido probados en el
último año. Las prácticas de administración de
liquidez son conservadoras y están alineadas a las de
otras entidades calificadas por Fitch con buen
comportamiento de pago.
S&P bajó las calificaciones de BRHSCCB 06-3U /
06-4U a ‘mxCCC / mxCC’ de ‘mxB / mxB-‘. En
opinión de la agencia, la baja en la calificación de la
clase preferente BRHSCCB 06-3U refleja el
continuo deterioro en sus niveles de protección
crediticia en forma de aforo y subordinación, desde
la última acción de calificación en julio de 2014. La
protección crediticia ya no es suficiente para
soportar los escenarios de estrés consistentes con su
nivel de calificación anterior. Por su parte, la baja en
la clase BRHSCCB 06-4U se da como consecuencia
de la baja de calificación de la clase preferente, dada
su subordinación dentro de la estructura de la
transacción.
Evolución de Spreads. El principal cambio en
spread en la semana se registró en la muestra ‘AA
Variable Estructurada’ con -2pb. Este cambio
corresponde a la disminución en el spread de la
emisión VERACB 12-2 (-17pb); sin embargo, el
movimiento corresponde a movimientos de mercado.
Por otro lado, vale la pena mencionar que la
disminución en el spread de la emisión CPACCB
04 (-20pb) se dio con la reciente alza de calificación
por parte de Fitch; además el avance en los spreads
de las emisiones BRHSCCB 06-3U / 06-4U
(+100pb) responde a la reciente baja de calificación
por parte de S&P.
164,366 212,070 202,776 219,982 57,034
819,118
941,596 1,002,077
1,118,225 1,094,469
2012 2013 2014 2015 2016
Monto emitido
Monto circulación
14
Nota Especial: ¿Qué sigue en el proceso de
elecciones presidenciales en Estados Unidos?
Hillary Clinton ya es la candidata oficial del Partido Demócrata,
mientras que Donald Trump figura como el representante del Partido
Republicano en la elección presidencial
Michael Pence y Timothy Kaine, son los candidatos a vicepresidente de
Trump y Clinton, respectivamente
Se requieren 270 de los 538 votos electorales para ganar la presidencia
Hasta ahora es probable que Clinton obtenga 202 votos electorales y que
Trump acapare 164, quedando 172 votos sin definirse todavía
El promedio de las principales encuestas muestra una ventaja mínima
del candidato republicano, aunque debido al margen de error de las
encuestas, se trata más bien de un empate técnico
Donald Trump es ya el candidato oficial a la presidencia por el Partido
Republicano. La semana pasada se llevó a cabo la Convención Republicana
donde Donald Trump fue confirmado como el candidato a la presidencia. En
dicho evento, observamos una gran diversidad de discursos, incluyendo la
polémica plática de Melania Trump y la oportuna intervención de Ivanka
Trump, donde detalló las políticas que su padre implementaría respecto a la
igualdad de salarios entre hombres y mujeres. En la mayoría de los casos, vimos
un apoyo de parte de personajes como Paul Ryan y Chris Christie. Sin embargo,
Ted Cruz y John Kasich –ex candidatos durante la elección primaria-, siguieron
mostrando oposición a la nominación de Trump. Por su parte, el discurso de
Donald Trump estuvo marcado por un sesgo en contra de los tratados de libre
comercio que EE.UU. ha negociado en los últimos años, incluido el TLCAN.
Del mismo modo, también esbozó las políticas anti-migratorias que podrían
implementarse bajo su mandato.
El Partido Demócrata nominó oficialmente a Hillary Clinton como
candidata a la presidencia. Durante esta semana se llevó a cabo la Convención
Nacional Demócrata, donde Bernie Sanders expresó su apoyo a Hillary Clinton,
al igual que la primera dama Michelle Obama y la Senadora Elizabeth Warren.
Sin embargo, el Senador de Vermont fue abucheado, ya que una porción del
público pedía su nominación para ser el candidato por el Partido Demócrata. No
obstante, a medida que la Convención transcurrió, se logró una mayor unidad y
una aceptación de los seguidores de Sanders hacia Clinton. Bill Clinton también
participó en la Convención, su discurso se enfocó en buscar confianza por parte
de los votantes, además de decir que es una persona que nunca está satisfecha
con el status quo y de recordar por todo lo que han pasado desde que él
comenzó sus aspiraciones a la presidencia en 1992. Por su parte, el Presidente
Barack Obama pidió un apoyo igual para Hillary Clinton que el que él recibió
en su candidatura por la presidencia. Mencionó también que nunca ha habido
una persona más adecuada para el puesto que Clinton, contrastándola además
con el candidato Donald Trump.
Katia Goya Economista Senior, Global [email protected]
Juan Carlos García Economista, Global [email protected]
15
Katia Goya (55) 1670 1821 [email protected] Juan Carlos García (55) 1670 2252 [email protected]
Obama tiene varias razones por las cuales apoyar a
su partido, entre las que destaca el seguimiento de
sus políticas económicas y sociales, tales como el
sistema de salud pública. Otro de los invitados que
mostró su apoyo a la ex Secretaria de Estado fue el
vicepresidente Joe Biden y el ahora candidato a la
vicepresidencia, Tim Kaine, quien también habló y
aceptó el cargo. Chelsea Clinton presentó a su madre
en la Convención Nacional Demócrata, dando a
conocer sus fuertes vínculos familiares y políticos.
Hillary Clinton mencionó que estaría cerca de la
gente y que sería presidente para republicanos,
demócratas o independientes, además de que una
sola persona no puede cambiar al país, como lo
afirma Donald Trump.
Perfil de los posibles vicepresidentes
Partido Republicano. Michael Pence es el
candidato a vicepresidente por parte del Partido
Republicano. Desde 2013 es el gobernador de
Indiana y anteriormente se desempeñó como
miembro de la Cámara de Representantes desde
2001 hasta 2013. Pence se doctoró en Derecho por la
Universidad de Indiana. Trabajó como abogado y
locutor de radio antes de entrar en política. Poco
después de los atentados terroristas del 11 de
septiembre de 2001, Pence se integró en el Comité
Judicial de la Cámara de Representantes, sirviendo
en el Subcomité sobre Constitución y Libertades
Civiles. Fue además miembro del Comité de
Agricultura y el Comité de Relaciones
Internacionales de la Cámara de Representantes. De
su postura destaca que votó a favor de los recortes
de impuestos de 2001 y 2003.
Partido Demócrata. Timothy Michael Kaine,
nacido en Minnesota el 26 de febrero de 1958, es el
candidato a vicepresidente, que hará mancuerna con
Clinton por parte del Partido Demócrata. Kaine fue
gobernador de Virginia entre los años 2006 y 2010 y
en el 2012 fue electo senador de Virginia. Además
fue presidente de la Convención Nacional
Demócrata en el 2008. En el Senado participa en el
Comité de Servicios de la Armada, en el del
Presupuesto y en el de Relaciones Exteriores. Entre
sus fortalezas para la campaña destaca que Kaine
procede de una familia de la clase trabajadora y
habla español con fluidez.
Por su parte, en temas económicos, sus posturas a
favor del libre comercio y de la desregulación de los
bancos locales han generado críticas por parte de
algunos miembros del Partido Demócrata.
¿Qué sigue ahora? La elección presidencial en
Estados Unidos se puede dividir en dos grandes
etapas: (1) La elección primaria, que tiene como
objetivo que cada partido escoja a su candidato; y
(2) el proceso electoral per se, en el que los dos
candidatos salidos de la elección primaria compiten
entre sí por la presidencia del país. Una vez elegidos
los candidatos, hay campañas electorales y debates
hasta el 8 de noviembre de 2016.
Segunda etapa: Elección presidencial. La
complejidad de los mecanismos de elección de
candidatos se extiende también a la elección del
presidente. La elección presidencial está basada en
el sistema de colegios electorales, en el que para ser
ungido Presidente se necesita obtener la mayoría de
los 538 electores de los respectivos colegios
electorales. Esto implica que el día de la elección, la
población en realidad está votando –al igual que en
el proceso primario-, para instruir al representante de
su colegio electoral (elector) para que vote por el
candidato del partido que desea. En dicho sistema,
cada estado recibe un número de votos electorales
igual al número de representantes en el Congreso,
que se determinan en base al número de población
de cada estado. Cabe mencionar que como sólo se
necesitan 270 votos para ganar la presidencia, la
elección se hace relevante en los 11 estados (ver
gráfico abajo) con mayor número de votos.
Estados con mayor número de votos electorales
Fuente: state.1keydata.com/state-electoral-votes
55
38
29 29
20 20 18 16 16 15 14
Cal
ifo
rnia
Tex
as
Flo
rid
a
Nu
eva
Yo
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Illin
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11 estados concentran los 270 votos electorales para ganar la elección
16
Katia Goya (55) 1670 1821 [email protected] Juan Carlos García (55) 1670 2252 [email protected]
Escenario actual de votos electorales Votos electorales de acuerdo con la probabilidad de victoria para cada candidato
Fuente: Real Clear Politics
Voto Duro Votos electorales por estado
Clinton Trump
California (55) Alabama (9)
Hawaii (4) Alaska (3)
Massachussets (11) Arkansas (6)
Vermont (3) Idaho (4)
Distrito de Columbia (3) Kansas (6)
Maryland (10) Kentucky (8)
Rhode Island (4) Nebraska (4)
North Dakota (3)
Oklahoma (7)
Tennessee (11)
West Virginia (5)
Wyoming (3)
Fuente: Real Clear Politics
Hasta ahora, de los 11 estados con mayor número de
votos electorales, Hillary Clinton sólo tiene a
California como parte de su voto duro con 55 votos
electorales, mientras que Trump no cuenta con
ninguno de estos 11 estados como parte de lo que se
considera su voto duro.
Sin embargo, si tomamos todos los estados que se
consideran como voto duro para cada candidato,
Clinton cuenta con 90 votos electorales y Trump con
69, como se muestra en la gráfica superior izquierda.
Otros 112 votos electorales se consideran tendientes
a ser para Hillary Clinton, mientras que 95
corresponderían a Donald Trump. Con lo anterior,
parece que 202 votos electorales es probable que
vayan para Clinton y 164 para Trump, quedando 172
votos electorales sin estar definidos.
Las encuestas se aprietan cada vez más rumbo a
la elección presidencial del 8 de noviembre. El
candidato republicano se ha acercado paulatinamente
a Clinton, al grado en que en los últimos resultados
de las encuestas se ha ubicado por encima de ella. El
promedio de las principales encuestas apunta a un
margen de sólo 1pp de ventaja de Trump sobre la ex
primera dama, pero dado que la media del margen de
error de las mismas es de 3pp, lo cual es más grande
que la ventaja que ostenta, se habla de un empate
técnico, como se observa en el gráfico abajo.
Encuesta sobre la elección presidencial % de preferencia
Fuente: Real Clear Politics
35
45
55
feb-16 mar-16 abr-16 may-16 jun-16 jul-16
Clinton Trump
90 112 95 69
Clinton Total 202
Trump Total 164
172
Voto Duro Probable Probable Voto Duro En el aire
17
México
La economía mexicana creció 2.4% anual en el segundo trimestre del
año, en línea con nuestro estimado…
…sin embargo, con cifras ajustadas por estacionalidad la economía se
contrajo 0.3% t/t
El día de hoy el INEGI presentó su reporte de “Estimación oportuna del PIB”.
Con cifras originales, la primera estimación del INEGI arroja un crecimiento de
2.4% anual, para la economía mexicana en el segundo trimestre del año, en línea
con nuestro estimado. Sin embargo, cabe destacar que el crecimiento de la
economía mexicana se vio beneficiado por el efecto estacional de Semana
Santa, lo que agregó días laborales al mes de abril. Controlando por este efecto
estacional, la economía mexicana creció sólo 1.4% en 2T16. Al interior, y
analizando las cifras ajustadas por dicho efecto, las actividades primarias
registrarían un crecimiento de 4.3% anual. Por su parte, el sector industrial
presentó una caída de 0.5%, explicada por la desaceleración del sector
manufacturero y la recesión de la industria minera. Finalmente, los servicios
aumentaron 2.4% anual, con lo cual continúan siendo el principal motor de
crecimiento de la economía mexicana.
Con cifras ajustadas por estacionalidad, la economía mexicana se redujo 0.3%
trimestral en 2T16. De acuerdo al reporte presentado hoy, la economía mexicana
se contrajo 0.3% trimestral, por debajo de nuestro pronóstico de 0% (consenso: -
0.1%). Por componentes, las actividades primarias cayeron 0.1% t/t, mientras
que la producción industrial se redujo 1.7%. Por su parte, el sector servicios
presentó un crecimiento nulo.
Hacia delante, esperamos un mayor ritmo de crecimiento de la economía
mexicana en el tercer trimestre del año, aunque probablemente será menor al
2%. En particular, la demanda interna continúa mostrando un mejor desempeño
derivado del aumento en el poder adquisitivo de los hogares mexicanos. En este
contexto, estimamos que el gasto interno continuará mostrando un
comportamiento favorable debido a los siguientes factores: (1) La mejor
dinámica de crecimiento que ha exhibido el mercado laboral mexicano; (2) los
niveles contenidos de inflación durante 2016; y (3) la recuperación que ha
registrado el consumo privado gracias a los dos factores antes mencionados, la
cual se ha visto reflejada en un mejor desempeño de los reportes de ventas
publicados tanto por la ANTAD como por el INEGI.
Por su parte, la desaceleración que ha experimentado la producción
manufacturera en los últimos meses se debe principalmente al menor ritmo de
crecimiento que ha presentado este sector en EE.UU. Sin embargo,
consideramos que la producción manufacturera de bienes finales registrará
crecimiento marginal durante los próximos meses derivado de: (1) La
depreciación que aún suma la divisa mexicana, lo cual favorecerá a las
exportaciones mexicanas de bienes finales; y (2) el mayor crecimiento del
consumo privado en EE.UU., lo cual beneficiará a la producción de bienes
manufactureros finales para la exportación.
Delia Paredes Director Ejecutivo Análisis y Estrategia [email protected]
Alejandro Cervantes Economista Senior, México [email protected]
18
Delia Paredes (55) 5268 1694 [email protected] Alejandro Cervantes (55) 1670 2972 [email protected]
Sin embargo, consideramos que la producción
manufacturera de bienes intermedios continuará
mostrando un bajo crecimiento derivado del menor
dinamismo de la industria manufacturera
norteamericana. Aunado a ello, la recesión de la
industria minera continuará, mientras que el
crecimiento de la construcción estará limitado por el
nuevo recorte fiscal anunciado el pasado 23 de junio,
lo cual afectará los proyectos de inversión pública.
Ello implicaría que el crecimiento de la actividad
industrial estará acotado durante el tercer trimestre
del año.
Indicadores PMI exhibirán un moderado
crecimiento del sector manufacturero
El próximo lunes 1º de agosto, el IMEF (Instituto
Mexicano de Ejecutivos de Finanzas) publicará sus
indicadores de confianza empresarial PMI.
Esperamos que el indicador manufacturero alcance
un nivel de 49.1 puntos en julio, por encima del 47.5
observado en el mes anterior (cifras ajustadas por
estacionalidad), pero por debajo del umbral de
optimismo de los 50 puntos. Al interior, es probable
que observemos una mejoría marginal en los
componentes de producción y nuevos pedidos.
En este contexto, consideramos que el índice
manufacturero de julio podrá reflejar el magro
crecimiento que continúa mostrando el sector
manufacturero como resultado de la atonía en el
crecimiento de dicho sector en EE.UU. y la
problemática que ha tenido la industria exportadora
mexicana en importar sus insumos productivos
desde EE.UU., lo cual se verá reflejado en el
componente de entrega de productos.
Por su parte, esperamos que el indicador no
manufacturero presente un avance de 4.7 puntos
respecto al mes anterior, con lo cual se ubicará en
52.5 puntos (cifras ajustadas por estacionalidad), por
encima del umbral de optimismo, lo cual reflejaría el
mayor dinamismo que ha presentado la demanda
interna y el poder adquisitivo de los hogares
mexicanos en los últimos meses.
Esperamos un crecimiento de 1.6% anual en la
IFB de mayo
El próximo miércoles a las 8:00am, el INEGI dará a
conocer las cifras de inversión fija bruta,
correspondientes al quinto mes del año. Dentro del
reporte estimamos un incremento de 1.6% anual en
el índice total.
A su interior, esperamos ver un crecimiento de 8.1%
anual en la inversión en maquinaria y equipo
nacional. Por su parte, estimamos una caída del
componente importado, ya que las cifras de balanza
comercial mostraron una reducción de 4% anual en
las importaciones de bienes capital, por lo que
pensamos que el gasto en maquinaria y equipo
importado podría presentar una variación en la
misma proporción (-1% anual). Finalmente,
esperamos un aumento de 1% anual en la inversión
en construcción dado que las cifras de producción
industrial de mayo mostraron un crecimiento similar
en este rubro.
Inversión Fija Bruta: Mayo 2016
% anual may-16 may-15 ene-May, '16
Total 1.6 2.3 1.0
Maquinaria y equipo 2.5 4.5 1.2
Domestico 8.1 9.6 8.1
Importado -0.1 2.4 -1.8
Construcción 1.0 0.8 1.0
Contribución anual may-16 may-15 Diferencia
Total 1.6 2.3 -0.7
Maquinaria y equipo 1.0 1.7 -0.8
Domestico 1.0 1.1 -0.1
Importado 0.0 0.6 -0.7
Construcción 0.6 0.5 0.1
Fuente: Banorte-Ixe con datos del INEGI y Banxico
19
Estados Unidos
El comunicado del FOMC mostró un tono menos dovish pero
mantenemos nuestra expectativa de que la próxima alza en la tasa de
Fed funds será en diciembre
Hilary Clinton es ya el candidato oficial a la presidencia por el Partido
Demócrata
El PIB de 2T16 creció muy por abajo de lo esperado
Esperamos una creación de 170 mil empleos en julio
El comunicado del Fed fue menos dovish que el de la reunión anterior. El
FOMC anunció que decidió mantener el rango de los Fed funds en 0.25%-
0.50%, al igual que lo hizo en la reunión de junio. En nuestra opinión, el
mensaje del Fed resultó menos dovish, especialmente en lo que se refiere al
desempeño del mercado laboral y al balance de riesgos. Destacamos los
siguientes puntos: (1) Explicaron que el mercado laboral se ha fortalecido; (2)
en lo que se refiere a las expectativas de inflación cambiaron las palabras “han
disminuido” por “permanecen bajas”; (3) incorporaron una frase donde dijeron
que los riesgos de corto plazo sobre las perspectivas económicas han
disminuido; y (4) Esther George, volvió a votar a favor de un alza, después de
no hacerlo en la reunión de junio.
La descripción del empleo resaltó que la nómina no agrícola y otras medidas del
mercado laboral apuntan a un fortalecimiento del mismo y a un incremento en la
utilización laboral. Por su parte, explicaron también que la actividad económica
se ha estado expandiendo a un paso moderado, debido al fuerte crecimiento del
consumo. Sin embargo, la inversión permanece frágil. Mientras que su
descripción de la dinámica de la inflación no cambió mucho. Explicaron que la
inflación sigue por abajo del objetivo del Comité de 2%, reflejando
principalmente las caídas en los precios de la energía y en los precios de las
importaciones de bienes no energéticos. Por su parte, en lo que se refiere a las
expectativas de inflación cambiaron las palabras “han disminuido” por
“permanecen bajas”.
Asimismo, nuevamente incorporaron una frase explicando el balance de riesgos.
Después de varias reuniones donde no dieron una descripción del balance de
riesgos, en esta ocasión agregaron una frase donde dijeron que los riesgos de
corto plazo sobre las perspectivas económicas han disminuido. A lo anterior, se
suma que el voto no fue unánime. Esther George, del Fed de Kansas City, había
estado votando a favor de un alza en la tasa de referencia, aunque en la reunión
de junio, la votación del FOMC fue unánime, con Esther George votando a
favor de no cambiar la tasa. Sin embargo, en esta reunión volvió a votar a favor
de un alza en el rango de la tasa de referencia de Fed funds.
Mantenemos nuestra expectativa de que el próximo incremento en la tasa de
referencia será en diciembre. Si bien el comunicado mostró un tono menos
dovish, creemos que en los próximos meses hay una serie de eventos que
podrían generar volatilidad en los mercados financieros, lo que pensamos no
dará espacio para un alza en la tasa de Fed funds hasta la reunión de diciembre.
Katia Goya Economista Senior, Global [email protected]
Juan Carlos García Economista, Global [email protected]
20
Katia Goya (55) 1670 1821 [email protected] Juan Carlos García (55) 1670 2252 [email protected]
El Partido Demócrata nominó oficialmente a
Hillary Clinton como candidata a la
presidencia…
Durante esta semana se llevó a cabo la Convención
Nacional Demócrata, donde Bernie Sanders expresó
su apoyo a Hillary Clinton, al igual que la primera
dama Michelle Obama y la Senadora Elizabeth
Warren. Sin embargo, el Senador de Vermont fue
abucheado, ya que una porción del público pedía su
nominación para ser el candidato por el Partido
Demócrata. No obstante, a medida que la
Convención transcurrió, se logró una mayor unidad
y una aceptación de los seguidores de Sanders hacia
Clinton. Bill Clinton también participó en la
Convención, su discurso se enfocó en buscar
confianza por parte de los votantes, además de decir
que es una persona que nunca está satisfecha con el
status quo y de recordar por todo lo que han pasado
desde que él comenzó sus aspiraciones a la
presidencia en 1992. Por su parte, el Presidente
Barack Obama pidió un apoyo igual para Hillary
Clinton que el que él recibió en su candidatura por la
presidencia. Mencionó también que nunca ha habido
una persona más adecuada para el puesto que
Clinton, contrastándola además con el candidato
Donald Trump.
El PIB de 2T16 resultó más débil de lo
esperado…
La primera estimación del PIB de 2T16 mostró una
reactivación del consumo pero debilidad en la
inversión. La economía creció a una tasa trimestral
anualizada de 1.2% en 2T16, después de haber
crecido 0.8% en 1T16, revisado a la baja desde
1.1%. La cifra de crecimiento se definió por un buen
desempeño del consumo, pero opacado por la
debilidad en la acumulación de inventarios, la
inversión fija bruta y el gasto del gobierno. Por un
lado, el consumo creció a una tasa trimestral
anualizada de 4.2%, por encima del 1.6% del
trimestre previo. En tanto, la inversión cayó en 3.2%
y cumplió ya tres trimestres consecutivos de
disminución. La baja se debió a una contracción de
la inversión no residencial, mientras que la inversión
residencial también se redujo sorpresivamente. Por
su parte, los inventarios volvieron a restar al
crecimiento del PIB con una contribución de -1.2pp,
después de una contribución de -0.4pp el trimestre
previo, sumando así cinco trimestres consecutivos de
moderación en el ritmo de acumulación de
inventarios. Asimismo, la contribución de las
exportaciones netas al crecimiento del PIB en el
periodo fue de 0.2pp, después de una contribución
nula el trimestre previo. Finalmente, el gasto del
gobierno cayó 0.9%, después de un crecimiento de
1.6% previo, con lo que sustrajo 0.2pp a la cifra
total.
La atención estará centrada en la publicación del
reporte del mercado laboral de julio…
Esperamos que el reporte muestre una creación de
170 mil plazas, después de una importante
recuperación del indicador que reveló una
generación de 287 mil empleos en junio. Por su
parte, estimamos que la tasa de desempleo baje
ligeramente a 4.8% -nivel considerado como de
pleno empleo-, a la vez que esperamos que la tasa de
participación se mantenga en 62.7%.
El ISM manufacturero se ajustará ligeramente en
julio, pero mantendrá niveles de crecimiento
modesto…
Esperamos que la encuesta de gerentes de compras
para el sector manufacturero registre un nivel de
52.5pts en el séptimo mes del año, después de que el
mes previo el indicador subiera 2.9pp a 53.2pts.
Consideramos que la depreciación del dólar desde
enero podría beneficiar a las cifras del sector. Sin
embargo, prevalece un escenario de debilidad en la
industria. En este contexto, en el mes de julio se
observó un deterioro en el clima de negocios pero
una ligera mejoría en la actividad de negocios.
El ISM no manufacturero se mantendrá en
niveles de alto crecimiento en julio…
Estimamos que el ISM no manufacturero se ubique
en 56.2pts desde 56.5pts previo. Las condiciones del
sector servicios parecen ser menos propicias para un
fuerte crecimiento, evidencia de ello es el menor
dinamismo del consumo de servicios.
Adicionalmente, el clima de negocios fue menos
propicio durante el séptimo mes del año. El PMI de
servicios cayó hasta 50.9pts en julio desde 51.4pts
en junio.
21
Eurozona y Reino Unido
Esperamos que el Banco Central de Inglaterra anuncie medidas de
estímulo monetario en su reunión del 4 de agosto…
…anticipamos tanto un recorte de 25pb en la tasa de referencia, como
un aumento en el programa de compra de activos
Las pruebas de estrés mostraron debilidad de los bancos italianos
El PIB de la Eurozona se desaceleró en 2T16, mientras la inflación
subió ligeramente en julio
La atención estará centrada en la reunión de política monetaria del Banco
Central de Inglaterra el próximo 4 de agosto. Cabe recordar que en su pasada
reunión de julio, el BoE decidió, en una votación que no fue unánime, mantener
la tasa de referencia en 0.5%, con un miembro a favor de un recorte de 25pb en
la tasa, al tiempo que el Comité votó unánimemente para mantener el tamaño
del programa de compra de activos en 375 mil millones de libras esterlinas. Es
importante mencionar que se encuentran evaluando los efectos del Brexit sobre
la demanda, la oferta y el tipo de cambio y comentaron que en ausencia de un
deterioro aún mayor en el equilibrio entre el apoyo al crecimiento económico y
que la inflación vuelva al objetivo de manera sostenible, la mayoría de los
miembros del Comité esperan que la política monetaria sea relajada en agosto.
Dijeron que el tamaño exacto y la naturaleza de las medidas de estímulo se
determinarán durante las estimaciones de agosto y el Reporte Trimestral de
Inflación.
En nuestra opinión, los comentarios del BoE en su pasada reunión dejaron en
claro la intención de anunciar medidas de estímulo monetario en esta reunión de
agosto, en la que se dará a conocer también el Reporte Trimestral de Inflación
con la actualización de sus proyecciones económicas. Esperamos un importante
ajuste en el estimado de crecimiento del PIB del 2017 y una revisión al alza en
los pronósticos de inflación para éste y el próximo año. Cabe recordar que hace
unas semanas, el Fondo Monetario Internacional publicó la actualización de su
documento de Perspectivas Económicas Globales en el que recortó el
pronóstico para el crecimiento del Reino Unido en 0.2pp y 0.9pp para 2016 y
2017, respectivamente, con lo que ahora anticipan un crecimiento de 1.7% y
1.3% en éste y el próximo año. Por su parte, los indicadores de opinión
empresarial PMI, tanto para el sector servicios como para las manufacturas,
mostraron un importante deterioro en julio, ubicándose en terreno de
contracción en niveles mínimos.
Esperamos un recorte en la tasa de referencia de 25pb, para ubicarla en niveles
de 0.25% y un incremento en el programa de compra de activos de 50 mil
millones de libras esterlinas. Aunque no descartamos medidas adicionales de
estímulo en los próximos meses, creemos que el BoE esperará a tener más
evidencia de los posibles efectos del Brexit y del impacto de las medidas de
estímulo que esperamos anuncie en la reunión de política monetaria del próximo
4 de agosto.
Katia Goya Economista Senior, Global [email protected]
Juan Carlos García Economista, Global [email protected]
22
Katia Goya (55) 1670 1821 [email protected] Juan Carlos García (55) 1670 2252 [email protected]
Agenda semanal
1-ago 02:55 Alemania: PMI manufacturero (jul F)
03:00 Eurozona: PMI manufacturero (jul F)
03:30 Reino Unido: PMI manufacturero (jul)
2-ago 04:00 Eurozona: Precios al productor (jun)
3-ago 02:55 Alemania: PMI servicios/compuesto (jul F)
03:00 Eurozona: PMI servicios/compuesto (jul F)
03:30 Reino Unido: PMI servicios/compuesto (jul)
04:00 Eurozona: Ventas al menudeo (jun)
4-ago 06:00 Reino Unido: Decisión de política monetaria del BoE
06:00 Reino Unido: Reporte Trimestral de Inflación del BoE
Fuente: Bloomberg
Pruebas de estrés en Europa mostraron debilidad
de bancos italianos
Se publicaron los resultados de las pruebas de estrés
por parte de la Autoridad Bancaria Europea (EBA
por sus siglas en inglés), mismas que examinaron
como se desenvolverá la posición de capital de los
bancos a finales de 2018 bajo dos distintos
escenarios. Las pruebas cubrieron sólo 51 de los
mayores bancos de la región y no se trata de una
calificación aprobatoria o reprobada, más bien los
supervisores usarán la información para establecer
los requisitos de capital de banco por banco. Cabe
destacar que el ECB supervisa 37 de estas
instituciones que participaron en las pruebas de
estrés.
En general, el mayor nerviosismo se concentraba en
los resultados para los bancos italianos. Las pruebas
mostraron que Banca Monte dei Paschi di Sena fue
el que peor se desempeñó, siendo UniCredit el
segundo con peor desempeño, entre los cinco bancos
italianos que fueron examinados. Por su parte, tras
conocerse los resultados, las autoridades monetarias
de Francia e Inglaterra dijeron que los bancos de
esos países muestran resistencia aún en un escenario
adverso.
El PIB de la Eurozona creció 0.3% t/t en 2T16…
El Eurostat publicó el reporte preliminar del PIB del
segundo trimestre de 2016, el cual mostró un
crecimiento de 0.3% t/t, por debajo del ritmo de
0.6% observado el trimestre previo.
En términos anuales, el PIB se expandió 1.6% en
2T16, ligeramente por debajo del 1.7% visto en el
primer trimestre del año.
En nuestra opinión, tanto el consumo privado como
la inversión se desaceleraron en el segundo trimestre
del año por las preocupaciones que existían en torno
al referéndum sobre la salida del Reino Unido de la
Unión Europea. Ahora tras la votación a favor del
Brexit, esperamos que la economía de la región siga
manteniendo un ritmo sólo moderado de avance en
los próximos meses.
La variación anual de la inflación se situó en
0.2% en julio…
Según el reporte preliminar del Eurostat, el índice de
precios armonizados presentó una variación anual de
0.2% en julio, ligeramente por arriba de lo esperado
y luego de un cambio anual de 0.1% en junio.
Asimismo, la inflación subyacente se mantuvo en
0.9% y consideramos que esta seguirá aumentando
en los próximos meses de manera moderada. La
inflación durante el mes de julio estuvo definida por
un incremento de 1.4% anual en los precios de los
alimentos, bebidas y el tabaco. A la vez que los
energéticos presentaron una reducción de 6.6%
anual, lo cual sigue afectando de manera importante
al índice general. Por otro lado, los servicios
registraron un aumento de 1.2% durante el periodo
en cuestión.
Por países, se vio un alza generalizada. En Alemania
y Francia, los precios al consumidor presentaron una
variación de 0.4% en julio, aumentando desde 0.2%
y 0.3%, respectivamente. En España, los precios
bajaron en mayor proporción que en el mes de junio
(-0.6% a/a vs. -0.9% a/a). Por último, en Italia la
comparación anual mejoró a -0.1% desde -0.2%
previo, aunque aun permaneciendo en terreno
negativo.
23
AEROPUERTOS Nota Sectorial
Estimado de pasajeros de julio
Seguirá la tendencia positiva en julio en el agregado con una tasa de
crecimiento esperada de doble dígito pero menor a la del mes
anterior
Estimamos un crecimiento de 7.3% a/a en pasajeros totales para
Asur, un alza de 17.6% para Gap (12 aeropuertos en México) y un
aumento de 9.4% para Oma
Perspectiva positiva del sector aeroportuario basada en las acciones
de aerolíneas con aperturas de rutas, aumento de frecuencias y
expansión de flotas, así como relativamente bajos precios del petróleo
Seguirá la tendencia positiva en julio con una tasa de crecimiento
esperada de doble dígito. En los próximos días, los 3 grupos aeroportuarios
privados -Asur, Gap y Oma- estarán dando a conocer sus reportes de tráfico de
pasajeros correspondientes a julio. En el consolidado, creemos que se
presentará una menor tasa de crecimiento a la mostrada en junio (13.4%).
Estimamos un crecimiento de 7.3% en pasajeros para Asur, un alza de
17.6% para Gap (12 aeropuertos en México) y un aumento de 9.4% para
Oma. Asur seguiría presentando un buen aumento en su tráfico de pasajeros,
tomando en cuenta el nivel sólido de ocupación hotelera en donde se encuentra
su aeropuerto más importante, Cancún. Estimamos que Asur reporte un
crecimiento de 7.3% a/a en su tráfico total de pasajeros, conformado por un
alza de 8.5% en pasajeros nacionales y de 6.2% en los internacionales.
En lo que respecta a Gap, prevemos que presente un gran aumento en su
tráfico de pasajeros de julio de 17.6% a/a, ante un alza de 21.9% en el tráfico
nacional y de 8.8% en el tráfico internacional. Considerando el Aeropuerto
Montego Bay de Jamaica (MBJ), esperamos que el crecimiento de pasajeros
podría ser de 15.8%.
Por último, esperamos que Oma reporte un crecimiento de pasajeros totales de
9.4%, con un incremento de 11.3% en sus pasajeros nacionales, que más que
compensará la baja de 3.3% en sus pasajeros internacionales.
José Espitia Aeropuertos/Cemento/ Fibras/Infraestructura [email protected]
Sector Aeroportuario / Perspectiva Positiva
Empresa Recom. PO 16E
Rend. 16E
Asur Mantener $315.0 11.7%
Gap Mantener $203.0 7.7%
Oma Compra $128.0 13.0%
Empresa FV/Ebitda
12m FV/Ebitda
16E Peso IPC
Asur 17.1x 16.0x 2.06%
Gap 18.5x 17.7x 2.67%
Oma 18.1x 16.1x 0.85%
29 de julio 2016
24
José Espitia (55) 1670 2249 [email protected]
Buena perspectiva para el sector. El panorama
para el sector sigue siendo optimista tomando en
cuenta las acciones de diversas aerolíneas con
aperturas de rutas, aumento de frecuencias y
expansión de flotas, un desempeño favorable en lo
que atañe al turismo (alentado por la depreciación
del tipo de cambio peso/dólar) y relativamente bajos
niveles en los precios del petróleo.
En nuestro portafolio institucional tenemos
exposición en Asur en la que fijamos un PO 2016E
de P$315 y en Gap en la que establecimos un
PO2016E de P$203, ambas con recomendación de
Mantener. Por otro lado, para Oma nuestro PO2016E
es de P$128 por acción con una recomendación de
Compra.
Grupos aeroportuarios - Comparativo de rendimientos de julio
-4%
-2%
0%
2%
4%
6%
8%
30-Jun-16 5-Jul-16 8-Jul-16 13-Jul-16 18-Jul-16 21-Jul-16 26-Jul-16
IPC ASURB GAPB OMAB
25
Estados Financieros Múltiplos y razones financieras2014 2015 2016E 2017E 2014 2015 2016E 2017E
Ingresos 440,988 489,367 548,168 575,308 FV/EBITDA 17.6x 16.5x 15.0x 13.4x
Utilidad Operativ a 33,609 35,145 42,303 47,919 P/U 24.7x 28.5x 26.5x 22.8x
EBITDA 41,781 45,347 50,855 57,057 P/VL 5.0x 4.9x 5.2x 4.9x
Margen EBITDA 9.5% 9.3% 9.3% 9.9%
Utilidad Neta 30,426 26,376 28,347 32,976 ROE 20.8% 17.5% 19.1% 22.1%
Margen Neto 6.9% 5.4% 5.2% 5.7% ROA 12.2% 10.4% 11.3% 12.8%
EBITDA/ intereses 5.2x 7.4x 8.1x 6.9x
Activ o Total 248,714 253,650 251,925 258,483 Deuda Neta/EBITDA -0.4x -0.3x 0.0x 0.0x
Disponible 28,048 24,791 14,351 15,895 Deuda/Capital 0.1x 0.1x 0.1x 0.1x
Pasiv o Total 98,468 101,829 124,386 120,905
Deuda 13,262 12,950 13,014 13,085
Capital 150,246 151,821 144,809 153,340
Fuente: Banorte-Ixe
WALMEX Nota de Empresa
Crecerían VMT en México a doble dígito en julio
Walmex publicará sus datos de ventas del mes de julio el próximo
miércoles 3 de agosto. En México anticipamos un crecimiento
interanual de 10% VMT y de 6% en Centroamérica (CA)
La exitosa estrategia de la compañía, en conjunción con un efecto
calendario favorable por un fin de semana de quincena adicional,
impulsarían las ventas, mediante un avance de 7.3% en el ticket
Reiteramos nuestra recomendación de COMPRA y PO2016 de
P$48.00, que implica un múltiplo objetivo FV/EBITDA 2016E de
16.7x, similar al promedio al que ha cotizado durante el último año
Se acelera el crecimiento en ventas durante julio, a pesar del entorno de
fuerte competencia comercial. Estimamos que los ingresos de Walmex hayan
acelerado su tasa de crecimiento durante julio, como resultado de la sólida
estrategia comercial de precios bajos, la cual contrarrestaría la fuerte
competencia de verano en el sector. Asimismo, el efecto calendario favorable
por un fin de semana de quincena adicional, daría un impulso a las VMT en
México y CA. De esta manera, esperamos que el ticket promedio avance 7.3%,
mientras que las VMT en México se expandirían interanualmente 10% y las
VT 11.6%. En Centroamérica, por su parte, anticipamos un crecimiento de 6%
en VMT, así como un avance de 11.3% en VT, sin considerar el efecto
favorable por conversión cambiaria, el cual sumaría 13pp adicionales.
Sugerimos aprovechar el reciente ajuste, reiteramos COMPRA y PO2016
de P48.00. Consideramos que la reciente toma de utilidades representa una
atractiva oportunidad para participar en la emisora, con un rendimiento
potencial de 13.8%, a través de una empresa defensiva.
Valentín Mendoza Autopartes / Bienes Raíces / Comerciales / Consumo Discrecional/ [email protected]
COMPRA Precio Actual $42.98 PO 2016 $48.00 Dividendo 0.90 Dividendo (%) 2.1% Rendimiento Potencial 13.8% Máx – Mín 12m (P$) 46.70 – 34.70 Valor de Mercado (US$m) 39,848.4 Acciones circulación (m) 17,461.4 Flotante 30% Operatividad Diaria (P$ m) 840.6
Rendimiento relativo al IPC (12 meses)
-15%
-10%
-5%
0%
5%
10%
15%
20%
25%
jul-15 sep-15 nov-15 ene-16 mar-16 may-16
MEXBOL WALMEX*
29 de julio 2016
26
Valentin Mendoza (55) 1670 2250 [email protected]
WALMEX – Resultados estimados (cifras nominales en millones de pesos)
Ventas y Margen EBITDA (cifras en millones)
Estado de Resultados
Año 2014 2015 2016E 2017E TACC
Ventas Netas 440,988 489,367 548,168 575,308 9.3%
Costo de Ventas 343,369 381,987 424,933 446,846 9.2%
Utilidad Bruta 97,619 107,381 123,235 128,462 9.6%
Gastos Generales 64,010 72,235 81,228 83,955 9.5%
Utilidad de Operación 33,609 35,145 42,303 47,919 12.6%
Margen Operativo 7.6% 7.2% 7.7% 8.3% 3.0%
Depreciación Operativa 9,279 10,025 10,781 11,837 8.5%
EBITDA 41,781 45,347 52,924 56,343 10.5%
Margen EBITDA 9.5% 9.3% 9.7% 9.8%
Ingresos (Gastos) Financieros Neto (154) 55 (351) (83) -18.8%
Intereses Pagados #¡DIV/0!
Intereses Ganados 481 504 557 598 7.6%
Otros Productos (Gastos) Financieros (696) (588) (964) (679) -0.8%
Utilidad (Pérdida) en Cambios 62 139 56 (1) -128.4%
Part. Subsidiarias no Consolidadas #¡DIV/0!
Utilidad antes de Impuestos 34,562 35,024 41,952 47,836 11.4%
Provisión para Impuestos 9,521 10,087 12,159 13,873 13.4%
Operaciones Discontinuadas 5,394 1,442
Utilidad Neta Consolidada 30,435 26,379 29,792 33,964 3.7%
Participación Minoritaria 9 3 4 5 -17.1%
Utilidad Neta Mayoritaria 30,426 26,376 29,788 33,959 3.7%
Margen Neto 6.9% 5.4% 5.4% 5.9% UPA 1.738 1.511 1.706 1.945 3.8%
Estado de Posición Financiera
Activo Circulante 90,452 84,849 76,269 79,394 -4.3%
Efectivo y Equivalentes de Efectivo 28,048 24,791 14,351 15,895 -17.2%
Activos No Circulantes 158,262 168,801 175,655 179,089 4.2%
Inmuebles, Plantas y Equipo (Neto) 125,996 130,222 134,730 138,164 3.1%
Activos Intangibles (Neto) 29,115 34,456 1,558 1,558 -62.3%
Activo Total 248,714 253,650 251,925 258,483 1.3%
Pasivo Circulante 75,528 77,309 83,475 81,445 2.5%
Deuda de Corto Plazo 692 557 574 586 -5.4%
Proveedores 52,710 56,396 58,571 60,683 4.8%
Pasivo a Largo Plazo 22,940 24,520 23,640 23,699 1.1%
Deuda de Largo Plazo 12,570 12,394 12,440 12,498 -0.2%
Pasivo Total 98,468 101,829 107,115 105,143 2.2%
Capital Contable 150,246 151,821 144,809 153,340 0.7%
Participación Minoritaria 9 3 4 5 -17.1%
Capital Contable Mayoritario 150,223 151,795 144,782 153,311 0.7%
Pasivo y Capital 248,714 253,650 251,925 258,483 1.3%
Deuda Neta (14,786) (11,841) (1,337) (2,810) -42.5%
Estado de Flujo de Efectivo 2014 2015 2016E 2017E
Flujo del resultado antes de Impuestos 44,147 46,829 44,645 59,076 Flujo de la Operación (4,586) (7,925) 7,730 (17,975) Flujo Neto de Inversión (5,522) (8,028) (11,904) (12,143) Flujo Neto de Financiamiento (27,244) (35,011) (31,178) (27,414) Incremento (disminución) efectivo 6,796 (4,136) 9,294 1,543
Utilidad Neta y ROE (cifras en millones)
Deuda Neta / Deuda Neta a EBITDA (millones)
Fuente: Banorte Ixe, BMV
9.5% 9.5%
9.3%
9.7%
9.8%
9.0%
9.1%
9.2%
9.3%
9.4%
9.5%
9.6%
9.7%
9.8%
9.9%
0
100,000
200,000
300,000
400,000
500,000
600,000
2013 2014 2015 2016E 2017E
Ventas Netas Margen EBITDA
15.9%
20.3%
17.4%
20.6% 22.2%
0.0%
5.0%
10.0%
15.0%
20.0%
25.0%
0
5,000
10,000
15,000
20,000
25,000
30,000
35,000
40,000
2013 2014 2015 2016E 2017E
Utilidad Neta Mayoritaria ROE
-0.2x
-0.4x
-0.3x
0.0x 0.0x
-0.4x
-0.4x
-0.3x
-0.3x
-0.2x
-0.2x
-0.1x
-0.1x
0.0x
(15,000)
(10,000)
(5,000)
0
2013 2014 2015 2016E 2017E
Deuda Neta Deuda Neta/EBITDA
27
Estados Financieros Múltiplos y razones financieras2014 2015 2016e 2017e 2014 2015 2016e 2017e
Ingresos 22,787 32,288 35,690 41,520 FV/EBITDA 18.2x 15.1x 13.7x 12.5x
Utilidad Operativ a 1,469 2,354 2,860 3,532 P/U 55.3x 47.8x 56.8x 36.4x
EBITDA 2,802 4,302 5,050 6,054 P/VL 4.2x 5.2x 5.2x 6.0x
Margen EBITDA 12.3% 13.3% 14.1% 14.6%
Utilidad Neta 667 981 856 1,202 ROE 7.6% 10.8% 8.6% 13.4%
Margen Neto 2.9% 3.0% 2.4% 2.9% ROA 2.3% 3.1% 2.6% 3.4%
EBITDA/ intereses 5.7x 6.3x 4.7x 5.6x
Activ o Total 29,048 31,842 34,391 35,782 Deuda Neta/EBITDA 3.6x 2.6x 2.2x 1.8x
Disponible 1,113 1,196 1,650 3,127 Deuda/Capital 1.0x 1.1x 0.9x 0.8x
Pasiv o Total 19,313 21,417 22,475 23,313
Deuda 11,239 12,233 12,723 12,723
Capital 9,735 10,425 11,916 12,469
Fuente: Banorte-Ixe
ALSEA Reporte Trimestral
Reporte en línea a nivel operativo
Alsea reportó resultados del 2T16 positivos en línea con nuestras
expectativas y las del mercado a nivel operativo, pero mejor a nivel
neto. Esperaríamos una reacción positiva en el precio de la acción
Los ingresos del 2T16 crecieron 16.8% A/A (vs 16.5%e y 16.1%
consenso) y el EBITDA creció 22.6% (vs 21.1%e y 19.3%c). Mientras
que la utilidad creció 134.8% por arriba del 5.2% esperado.
Estimamos que Alsea mantendrá el dinamismo observado en ventas y
a nivel operativo, con base al escenario de recuperación en el
consumo, sumado a las estrategias y eficiencias implementadas
Sorprende resultado en la utilidad neta. Alsea presentó resultados en línea
con nuestros estimados y los del mercado a nivel operativo. A nivel neto
presentó un avance mayor a lo esperado. Los resultados son positivos derivado
de un mejor entorno en el consumo, lanzamientos de productos y eficiencias
operativas. Esperaríamos una reacción positiva en el precio de la acción.
Sostiene tendencia positiva en VMT. Las ventas totales crecieron +16.8%,
impulsados el crecimiento de 9.6% A/A en Ventas Mismas Tiendas- VMT-,
aperturas y los ingresos de distribución y producción. Por mercado, las VMT
en México crecieron 11%, Sudamérica 20.0% y 7% en España. A nivel
operativo, el margen bruto presentó un avance de 40pb, ante un mejor
desempeño en ventas, y eficiencias en costos y gastos. Derivado de lo anterior
el EBITDA creció 22.6%, y una expansión de 60pb en el margen
Reiteramos PO y Mantener Alsea logrará mantener crecimientos de doble
dígito, derivado de estrategias promocionales, reconfiguración en unidades,
dinamismo en el consumo en México y eficiencias en costos y gastos.
Marisol Huerta Mondragón Subdirector/ Alimentos/Bebidas/Comerciales [email protected]
MANTENER Precio Actual $67.21 PO 2016 $73.00 Dividendo 0.00 Dividendo (%) 0.0% Rendimiento Potencial 8.6% Máx – Mín 12m (P$) 78.2- 45.0 Valor de Mercado (US$m) 2,979 Acciones circulación (m) 837.6 Flotante 36% Operatividad Diaria (P$ m) 116 M[ltiplos 12M FV/EBITDA 15.8x P/U 57.5x
Rendimiento relativo al IPC (12 meses)
-20%
-10%
0%
10%
20%
30%
40%
50%
jul-15 oct-15 ene-16 abr-16 jul-16
MEXBOL ALSEA*
28 de julio 2016
28
Marisol Huerta (55) 1670 1746 [email protected]
ALSEA – Resultados estimados 2T16 (cifras nominales en millones de pesos)
Ventas y Margen EBITDA (cifras en millones)
Concepto 2T15 2T16 Var % 2T16e Var % vs
Estim.
Ventas 7,762 9,066 16.8% 9,042 0.3%
Utilidad de Operación 547 643 17.4% 678 -5.2%
Ebitda 998 1,223 22.6% 1,208 1.2%
Utilidad Neta 93 210 127.1% 97 115.9%
Márgenes
Margen Operativo 7.1% 7.1% 0.0pp 7.5% 3.6pp
Margen Ebitda 12.9% 13.5% 0.6pp 13.4% -99.3pp
Margen Neto 1.2% 2.3% 1.1pp 2.1% -0.2pp
UPA $0.110 $0.251 127.4% $0.220 14.2%
Estado de Resultados (Millones)
Año 2015 2014 2015 Variación Variación
Trimestre 2 1 2 % A/A % T/T
Ventas Netas 7,761.9 8,534.8 9,065.6 16.8% 6.2%
Costo de Ventas 2,452.2 2,711.9 2,828.2 15.3% 4.3%
Utilidad Bruta 5,309.7 5,822.8 6,237.4 17.5% 7.1%
Gastos Generales 4,767.0 5,292.9 5,588.6 17.2% 5.6%
Utilidad de Operación 547.4 486.4 642.8 17.4% 32.2%
Margen Operativo 7.1% 5.7% 7.1% 0.0pp 1.4pp
Depreciacion Operativa 450.3 548.8 580.2 28.8% 5.7%
EBITDA 997.7 1,035.2 1,223.0 22.6% 18.1%
Margen EBITDA 12.9% 12.1% 13.5% 0.6pp 1.4pp
Ingresos (Gastos) Financieros Neto (321.8) (377.2) (261.4) -18.8% -30.7%
Intereses Pagados 143.4 174.4 210.8 47.0% 20.9%
Intereses Ganados 0.0 7.4 7.2 N.A. -3.2%
Otros Productos (Gastos) Financieros 0.0 (139.4) (160.4) N.A. 15.0%
Utilidad (Pérdida) en Cambios (178.4) (70.8) 102.7 N.A. N.A.
Part. Subsidiarias no Consolidadas 3.7 (7.1) 17.3 372.4% N.A.
Utilidad antes de Impuestos 229.3 102.1 398.8 74.0% 290.7%
Provisión para Impuestos 130.8 47.0 167.6 28.2% 256.5%
Operaciones Discontinuadas 0.0 0.0 0.0 N.A. N.A.
Utilidad Neta Consolidada 98.5 55.1 231.2 134.8% 319.9%
Participación Minoritaria 5.9 21.0 20.8 255.8% -0.6%
Utilidad Neta Mayoritaria 92.6 34.1 210.3 127.1% >500%
Margen Neto 1.2% 0.4% 2.3% 1.1pp 1.9pp
UPA 0.110 0.041 0.251 127.4% >500%
0
Estado de Posición Financiera (Millones)
Activo Circulante 3,926.9 4,051.6 4,188.1 6.7% 3.4%
Efectivo y Equivalentes de Efectivo 752.4 1,082.9 1,157.1 53.8% 6.9%
Activos No Circulantes 26,474.1 29,497.0 30,002.5 13.3% 1.7%
Inmuebles, Plantas y Equipo (Neto) 10,401.4 11,346.3 11,956.4 14.9% 5.4%
Activos Intangibles (Neto) 13,397.8 8,182.3 8,172.3 -39.0% -0.1%
Activo Total 30,400.9 33,548.5 34,190.6 12.5% 1.9%
Pasivo Circulante 6,284.9 6,891.5 6,560.3 4.4% -4.8%
Deuda de Corto Plazo 1,546.7 919.3 440.3 -71.5% -52.1%
Proveedores 2,498.1 3,630.5 3,996.6 60.0% 10.1%
Pasivo a Largo Plazo 14,297.9 16,967.4 18,346.4 28.3% 8.1%
Deuda de Largo Plazo 585,179.1 11,834.5 13,121.1 -97.8% 10.9%
Pasivo Total 20,582.9 23,858.9 24,906.6 21.0% 4.4%
Capital Contable 9,818.1 9,689.7 9,283.9 -5.4% -4.2%
Participación Minoritaria 5.9 21.0 20.8 255.8% -0.6%
Capital Contable Mayoritario 8,839.3 8,802.5 8,362.5 -5.4% -5.0%
Pasivo y Capital 30,400.9 33,548.5 34,190.6 12.5% 1.9%
Deuda Neta 11,577.7 11,671.0 12,404.3 7.1% 6.3%
Estado de Flujo de Efectivo
Diferencia en cambios en el efectivo y equivalentes 35.7 (30.4) (20.3)
Flujo neto de efectivo de Actividades de Operación 632.5 1,012.6 1,145.9
Flujo Neto de Actividades de Inversión (892.5) (1,062.7) (921.7) Flujo neto de actividades de financiamiento 85.7 (32.5) (129.7) Incremento (disminución) efectivo (138.5) (112.9) 74.2
Utilidad Neta y ROE (cifras en millones)
Deuda Neta / Deuda Neta a EBITDA (millones)
Fuente: Banorte Ixe, BMV
12.9% 13.2%
15.3% 12.1% 13.5%
0.0%
2.0%
4.0%
6.0%
8.0%
10.0%
12.0%
14.0%
16.0%
18.0%
7,000
7,500
8,000
8,500
9,000
9,500
2T15 3T15 4T15 1T16 2T16
Ventas Netas Margen EBITDA
10.0%
9.2% 10.8% 8.1% 10.0%
0.0%
2.0%
4.0%
6.0%
8.0%
10.0%
12.0%
0
100
200
300
400
500
2T15 3T15 4T15 1T16 2T16
Utilidad Neta Mayoritaria ROE
3.2x 3.0x
2.6x
2.6x 3.1x
0.0x
0.5x
1.0x
1.5x
2.0x
2.5x
3.0x
3.5x
10,000
10,500
11,000
11,500
12,000
12,500
13,000
2T15 3T15 4T15 1T16 2T16
Deuda Neta Deuda Neta EBITDA
29
Marisol Huerta (55) 1670 1746 [email protected]
Consideramos que la empresa logrará sostener el
dinamismo en ventas observado hasta la fecha
impulsando por un mejor entorno en el consumo,
sumado a la reconfiguración de algunos formatos
como Vips y el Portón, asi como las promociones
cruzadas entre sus formatos y programas de lealtad
con las tarjetas. Además de que continuaremos
observando los beneficios de las eficiencias logradas
con una mayor escala en México y la expansión en
otros mercados. Por otra parte la estrategia de
cobertura de insumos, seguirá compensando las
presiones de precios en algunos de sus insumos.
Resultados consolidados
Ventas por segmento (%)
Fuente: Reporte Trimestral Alsea
Ventas por región al 2T16 (%)
Fuente: Reporte Trimestral Alsea
Resultados del 2T15 por Región:
México, presenta un crecimiento de 6.2% en
VMT, apoya bases de comparación y
recuperación en el consumo. Los ingresos en
México, sin el negocio de distribución crecieron
10.9%, a P$5,034m. El incremento es atribuible a la
apertura de 53 unidades.
Las VMT en México crecieron 6.2% A/A, contra el
avance de 2.8% que habían reportado en el 2T15.
Adicionalmente se observó un crecimiento de 2.1%
en la venta a terceros del segmento de distribución y
producción. A nivel operativo el EBITDA ajustado
de las operaciones de México presentó un avance de
17.0% al sumar P$1,104m, impulsado por el sólido
desempeño en ventas, la mezcla de negocios, y
eficiencias operativas que compensaron la debilidad
del margen bruto afectado por la presión del tipo de
cambio en los costos de sus principales insumos.
Derivado de lo anterior, se observó una expansión de
110pb en el margen EBITDA a 21.9%. . Los
resultados consolidados, con el negocio de DIA,
presentaron un avance de 4.0% en ingresos y de 10%
en el EBITDA, y un avance de 90pb en el margen de
EBITDA. México (millones de pesos)
2T16 2T15 %
Ventas Mismas Tiendas (VMT) 6.2% 2.0%
Ventas 5,034 4,540 10.9%
Ebitda 1,104 945 16.8%
Margen Ebitda* 21.93% 20.81% 1.1pp
Unidades
2,106
2,020
86
*EBITDA ajustado no considera gastos de admon, representa el EBITDA tienda
Sudamérica con sólido ritmo de crecimiento, a
pesar de debilidad en la región. Las ventas de
Sudamérica representaron el 21% de las ventas
consolidadas de Alsea. Durante el trimestre los
ingresos crecieron 20% A/A, derivado de un avance
de 23% e VMT, menor al observado en el mismo
trimestre del año anterior de 27.4%. El crecimiento
en ventas fue atribuido al crecimiento de 88unidades
corporativas y 3 unidades de subfranquicia, efecto
que fue parcialmente compensado por la devaluación
de las divisas en Argentina y Colombia, que se
depreciaron frente al peso mexicano 28.5% y 6%,
respectivamente.
El EBITDA ajustado de Sudamérica creció 15%
reflejando una contracción de 60pb, afectado por la
devaluación de la moneda argentina y colombiana.
El efecto fue parcialmente compensado con las
economías de escala derivadas del incremento de las
unidades.
38%
22%
23%
13%
4%
Comida rápida
Cafeterías
Comida Casual
Restaurante Familiar
Distribución
México 59%
Sudamérica 21%
España 20%
30
Marisol Huerta (55) 1670 1746 [email protected]
Sudamérica (millones de pesos)
2T16 2T15 %
Ventas Mismas Tiendas (VMT) 23.0% 27.4%
Ventas 1,929 1,605 20%
Ebitda 262 228 15%
Margen Ebitda 13.58% 14.21% -0.6pp
Unidades 456 365 91
*EBITDA ajustado no considera gastos de admon, representa el EBITDA tienda
Fuente: Reporte Trimestral Alsea
España. Los resultados en España contribuyeron
con 20% a las ventas consolidadas de Alsea. Esta
división que comprenden 467 unidades presentaron
un crecimiento en VTM de 7.2%, un desempeño
menor al observado en el trimestre previo. Las
ventas fueron impulsadas por las estrategias de
comercialización y lanzamientos en las marcas de
Domino´s Pizza, así como el buen desempeño de
Burger King, Foster Hollywood. A nivel operativo el
Ebitda presentó un avance de 17% al sumar por
P$338m con un margen de 20.5%, una expansión de
80pb. El desempeño en Europa fue positivo tanto el
desempeño en ventas, como por la baja en el precio
de algunos insumos en comparación con el mismo
trimestre del año anterior Europa (millones de pesos)
4T15 4T14 %
Ventas Mismas Tiendas (VMT) 7.2% 8.9%
Ventas 1,647 1,468 12%
Ebitda 338 290 17%
Margen Ebitda 20.52% 19.75% 0.8pp
Unidades 467 442 25
Fuente: Reporte Trimestral Alsea
OTROS RESULTADOS.
El resultado integral de financiamiento en el 2T16
decreció a P$261m en comparación con los P$322m
atribuible a la utilidad cambiaria que se generó en el
periodo y que fue parcialmente compensada con el
pago de mayores intereses.
Alsea reportó inversiones en acciones, equipo y
arrendamiento de inmuebles por P$1,706m,
excluyendo la adquisición de Archie´s en Colombia
de los cuales 1139m equivalentes al 67%, se destinó
a adquisiciones, apertura de unidades, renovación de
equipos y remodelación de unidades existentes de las
diferentes marcas que opera la Compañía.
Lo restante fue destinado a la adquisición de nuevas
oficinas y proyectos de mejora logística de software
entre otros. Nuestras estimaciones para 2016, se
ubican en un rango de P$3,000 a P$3,500m. Sin
variación respecto a lo observado en 2015.
Número de unidades por mercado
Fuente: Reporte Trimestral Alsea
Número de unidades por segmento
Fuente: Reporte Trimestral Alsea
Deuda Bancaria y Bursátil. La deuda total de
Alsea finalizó al 30 de junio de 2016 en P$13.251m
mientras que la deuda neta cerró en P$12,094. La
relación deuda Neta a EBITDA (proforma últimos
12 meses) fue de 2.5x, desde el 3.2x del mismo
trimestre del año anterior, el EBITDA últimos 12m a
intereses pagados fue de 6.2x, vs 6.4x. El
Rendimiento de la Inversión Operativa Neta (ROIC)
fue de 10.1% desde 7.7%. El Retorno sobre el
Capital (ROE) de los doce meses terminados fue de
9.4% en comparación con el 8.4% del mismo
período del año anterior.
En 2016 solo el 7% de los vencimientos de deuda se
llevan a cabo. La mayor carga se ubica hacia 2018,
con un 24% y 2020 33%.
2,106
475 456
2,020
445 365
-
500
1,000
1,500
2,000
2,500
México España Sudamérica
2T16
2T15
1,519
736
531
251
1,437
647
408 338
-
200
400
600
800
1,000
1,200
1,400
1,600
Comidarápida
Cafeterias ComidaCasual
RestauranteFamiliar
2T16
2T15
31
Estados Financieros Múltiplos y razones financieras2014 2015 2016E 2017E 2014 2015 2016E 2017E
Ingresos 848,262 894,217 938,958 935,406 FV/EBITDA 4.8x 5.0x 5.3x 5.1x
Utilidad Operativ a 156,554 141,454 117,246 122,032 P/U 15.5x 19.8x 14.2x 13.8x
EBITDA 271,548 267,190 256,552 260,737 P/VL 3.9x 6.2x 2.9x 2.7x
Margen EBITDA 32.0% 29.9% 27.3% 27.9%
Utilidad Neta 46,146 35,055 48,349 48,898 ROE 19.7% 21.8% 15.5% 14.9%
Margen Neto 5.4% 3.9% 5.1% 5.2% ROA 3.6% 2.7% 3.2% 3.2%
EBITDA/ intereses 8.6x 8.6x 7.5x 7.2x
Activ o Total 1,278,357 1,296,487 1,502,265 1,526,175 Deuda Neta/EBITDA 2.0x 2.2x 2.3x 2.2x
Disponible 66,474 101,508 111,549 135,338 Deuda/Capital 2.6x 4.2x 2.3x 2.2x
Pasiv o Total 1,043,718 1,135,633 1,189,973 1,198,858
Deuda 603,755 683,576 702,838 720,656
Capital 234,639 160,854 312,292 327,317
Fuente: Banorte-Ixe
AMX Reporte Trimestral
Otro impacto a la rentabilidad
Los resultados de América Móvil al 2T16 los calificamos como
débiles siendo por debajo de nuestros estimados en el EBITDA y en
la Utilidad Neta. La razón de DN/EBITDA sube de 2.2x a 2.4x
La competencia en México ha provocado una fuerte erosión en los
ingresos de los servicios de voz por la introducción de planes
ilimitados y en Brasil afectaron las menores tarifas de interconexión
El débil reporte y el encarecimiento de los múltiplos provocará una
reacción negativa de los inversionistas, revisaremos nuestros
estimados, PO 2016 y por lo pronto recomendamos cautela
Deterioro en la rentabilidad por el impacto de los planes ilimitados y
escisión de Telesites. AMX reportó un incremento anual de 6.1% en los
ingresos consolidados para alcanzar un monto de P$233,832m (-0.3% vs
nuestro estimado). El avance está relacionado principalmente al efecto de
conversión cambiaria – combinación de la depreciación del peso mexicano
frente a una apreciación del real brasileño y del peso colombiano – y en menor
medida por un aumento del 27.7% de los ingresos por venta de equipo. Los
costos de operación y los gastos comerciales y de administración aumentaron
11.5% vs 2T15 debido al efecto de la escisión de Telesites, mayores gastos de
retención de suscriptores y un aumento en gastos de mantenimiento. Con base
en lo anterior, AMX reportó una caída de 10.8% en el EBITDA lo que
equivale a una erosión de 4.9pp en el margen de EBITDA para ubicarse en
26.1%. Además de la debilidad en la operación, la empresa reportó un
incremento del 15.1% en los gastos financieros con lo que la utilidad neta cayó
45.2% A/A siendo por debajo de nuestros estimados. Incorporando los
resultados trimestrales, el múltiplo FV/EBITDA U12m cambia de 5.1x a 5.4x
y el P/U U12m de 21.9x a 27.3x.
Manuel Jiménez Director Análisis Bursátil [email protected]
MANTENER Precio Actual $11.05 PO 2016 $12.25 Dividendo 2016 0.14 Dividendo (%) 1.3% Rendimiento Potencial 12.1% Precio ADR US$11.75 PO2016 ADR US$13.92 Acciones por ADR 20 Máx – Mín 12m (P$) 15.18 – 10.92 Valor de Mercado (US$m) 38,547 Acciones circulación (m) 65,564 Flotante 52% Operatividad Diaria (P$ m) 851 Múltiplos 12M FV/EBITDA 5.4x P/U 27.3x
Rendimiento relativo al IPC (12 meses)
-40%
-30%
-20%
-10%
0%
10%
jul-15 oct-15 ene-16 abr-16
MEXBOL AMXL
28 de julio 2016
32
Manuel Jiménez (55) 5268 1671 [email protected]
AMX – Resultados 2T16 (cifras nominales en millones de pesos)
Ventas y Margen EBITDA (cifras en millones)
Concepto 2T15 2T16 Var % 2T16e Var % vs
Estim.
Ventas 219,999 233,383 6.1% 234,022 -0.3%
Utilidad de Operación 36,346 25,758 -29.1% 32,340 -20.4%
Ebitda 68,333 60,983 -10.8% 66,167 -7.8%
Utilidad Neta 14,048 7,700 -45.2% 9,212 -16.4%
Márgenes
Margen Operativo 16.5% 11.0% -5.5pp 13.8% -2.8pp
Margen Ebitda 31.1% 26.1% -4.9pp 28.3% -2.1pp
UPA $0.21 $0.12 -44.2% $0.14 -16.4%
Estado de Resultados (Millones)
Año 2015 2016 2016 Variación Variación
Trimestre 2 1 2 % A/A % T/T
Ventas Netas 219,999 222,985 233,383 6.1% 4.7%
Costo de Ventas 132,628 142,195 151,796 14.5% 6.8%
Utilidad Bruta 87,371 80,791 81,587 -6.6% 1.0%
Gastos Generales 51,026 51,167 54,238 6.3% 6.0%
Utilidad de Operación 36,346 28,042 25,758 -29.1% -8.1%
Margen Operativo 0 0 0 (5.5pp) (1.5pp)
Depreciacion Operativa 31,988 33,692 35,224 10.1% 4.5%
EBITDA 68,333 61,735 60,983 -10.8% -1.2%
Margen EBITDA 0 0 0 (4.9pp) (1.6pp)
Ingresos (Gastos) Financieros Neto (11,008) (20,698) (12,671) 15.1% -38.8%
Intereses Pagados 8,481 7,935 8,154 -3.9% 2.8%
Intereses Ganados 2,868 987 914 -68.1% -7.5%
Otros Productos (Gastos) Financieros 7,541 (11,912) 6,396 -15.2% N.A.
Utilidad (Pérdida) en Cambios (12,935) (1,839) (11,826) -8.6% >500%
Part. Subsidiarias no Consolidadas (1,395) 37 33 N.A. -12.9%
Utilidad antes de Impuestos 23,943 7,381 13,120 -45.2% 77.7%
Provisión para Impuestos 10,108 2,223 4,547 -55.0% 104.6%
Operaciones Discontinuadas N.A. N.A.
Utilidad Neta Consolidada 13,835 5,159 8,573 -38.0% 66.2%
Participación Minoritaria (213) 360 873 N.A. 142.2%
Utilidad Neta Mayoritaria 14,048 4,798 7,700 -45.2% 60.5%
Margen Neto 6.4% 2.2% 3.3% (3.1pp) 1.1pp
UPA 0.210 0.073 0.117 -44.2% 61.1%
Estado de Posición Financiera (Millones)
Activo Circulante 350,600 333,577 364,019 3.8% 9.1%
Efectivo y Equivalentes de Efectivo 118,610 102,618 110,307 -7.0% 7.5%
Activos No Circulantes 938,953 986,499 1,074,757 14.5% 8.9%
Inmuebles, Plantas y Equipo (Neto) 577,815 589,168 646,936 12.0% 9.8%
Activos Intangibles (Neto) 240,546 129,849 141,634 -41.1% 9.1%
Activo Total 1,289,552 1,320,076 1,438,775 11.6% 9.0%
Pasivo Circulante 406,101 381,991 451,183 11.1% 18.1%
Deuda de Corto Plazo 77,482 87,928 115,186 48.7% 31.0%
Proveedores 78,889 208,666 247,368 213.6% 18.5%
Pasivo a Largo Plazo 702,266 752,511 769,756 9.6% 2.3%
Deuda de Largo Plazo 585,179 600,766 611,900 4.6% 1.9%
Pasivo Total 1,108,367 1,134,502 1,220,939 10.2% 7.6%
Capital Contable 181,186 185,574 217,836 20.2% 17.4%
Participación Minoritaria (213) 360 873 N.A. 142.2%
Capital Contable Mayoritario 129,284 136,446 165,774 28.2% 21.5%
Pasivo y Capital 1,289,552 1,320,076 1,438,775 11.6% 9.0%
Deuda Neta 662,661 586,077 616,779 -6.9% 5.2%
Estado de Flujo de Efectivo
Diferencia en cambios en el efectivo y equivalentes 985.9 915.9 1,382.9
Flujos generado en la Operación (35,203.3) 53,688.5 31,444.6 Flujo Neto de Actividades de Inversión 6,613.6 (25,590.7) (26,882.6) Flujo neto de actividades de financiamiento 15,017.7 (34,349.4) (12,069.3) Incremento (disminución) efectivo (12,586.1) (5,335.8) (6,124.3)
Utilidad Neta y ROE (cifras en millones)
Deuda Neta / Deuda Neta a EBITDA (millones)
Fuente: Banorte Ixe, BMV
31.1%
29.8%
27.7% 27.7%
26.1%
24.0%
26.0%
28.0%
30.0%
32.0%
180,000
195,000
210,000
225,000
240,000
2T15 3T15 4T15 1T16 2T16
Ventas Netas Margen EBITDA
27.6%
22.9%
31.2%
23.2%
15.2%
0.0%
5.0%
10.0%
15.0%
20.0%
25.0%
30.0%
35.0%
(5,000)
0
5,000
10,000
15,000
20,000
2T15 3T15 4T15 1T16 2T16
Utilidad Neta Mayoritaria ROE
2.4x
2.2x 2.2x
2.2x
2.4x
2.0x
2.1x
2.2x
2.3x
2.4x
2.5x
540,000
560,000
580,000
600,000
620,000
640,000
660,000
680,000
2T15 3T15 4T15 1T16 2T16
Deuda Neta Deuda Neta EBITDA
33
Manuel Jiménez (55) 5268 1671 [email protected]
Desconexiones en suscriptores de prepago
reduce 0.9% la base Unidades Generadoras de
Ingreso (UGI). La empresa finalizó el trimestre
con 282.8 millones de suscriptores celulares, es
decir una reducción de 2.1% A/A mientras que la
base de accesos fijos aumentó 3.6% vs 2T15 a 81.7
millones. Así AMX finalizó el periodo con una
base total de 364.5 millones de UGI. La empresa
sigue desconectando líneas celulares de prepago
que no cumplen con los parámetros de generación
de tráfico, principalmente en Brasil y en México.
En el periodo, las desconexiones netas en estos dos
países ascendieron a 1.7 millones. Por el contrario,
la base de suscriptores de post-pago aumentó 5.9%
A/A registrando 559 mil adiciones netas para
finalizar en 64.3 millones lo que equivale al 22.7%
de la base de suscriptores celulares. En la base de
accesos fijos, el crecimiento de 3.6% se debe en
mayor medida a una expansión de 8.9% en los
accesos de internet de banda ancha en América
Central, en El Caribe y en Colombia.
Erosión de tarifas y migración hacia planes
ilimitados presionan los ingresos por servicios
de voz. En el trimestre, la empresa reportó un
aumento anual del 3.1% en los ingresos por
servicio (85.6% de los ingresos consolidados vs
88.1% en 2T15). Desglosando por tipo de servicio,
AMX reportó una caída de 4.4% en los ingresos
por servicios de voz celular y una reducción de
0.6% en los ingresos de voz fija lo cual fue
compensado por un incremento de 4.4% en los
ingresos de datos celulares, un avance de 16.6% en
los ingresos por datos fijos y de 11.3% en el
servicio de TV de Paga. La caída de los ingresos
de voz está relacionada principalmente con
menores tarifas, la migración hacia planes
comerciales más agresivos que incluyen llamadas
ilimitadas, menores ingresos de interconexión en
Brasil y promociones para retener a los clientes de
post-pago.
Continuo deterioro en la rentabilidad. En este
trimestre, AMX reportó un margen de EBITDA de
26.1% con lo que marca un nuevo mínimo de los
últimos 10 años y una caída de 10.8% A/A en el
EBITDA consolidado. En los últimos cinco años,
la empresa ha perdido alrededor de 10pp en la
rentabilidad debido a diversos factores: 1) la
implementación de medidas asimétricas al ser
declarado como preponderante por el agente
regulador; 2) una fuerte compresión de las tarifas
de voz, datos y de interconexión; 3) un entorno de
mayor competencia; 4) la escisión de Telesites; 5)
mayores costos de contenido y 6) el efecto de la
fortaleza del dólar frente a las monedas
latinoamericanas. Para tratar de contrarrestar la
presión en márgenes, la empresa redujo los
subsidios a los aparatos celulares y también recortó
algunos costos. Calculamos que el subsidio a los
aparatos celulares es de aproximadamente un 20%
frente al 29% de hace un par de años.
En el balance, AMX reportó un nivel de deuda
mayor. La fluctuación de las monedas
latinoamericanas frente al dólar llevó a la deuda con
costo de la compañía a un monto de P$727,085m, es
decir un incremento de 9.7% A/A mientras tanto, la
Deuda Neta avanzó 13.4% A/A. Con este monto y el
deterioro del EBITDA U12m, la razón de
DN/EBITDA subió de 2.2x del 1T16 a 2.4x. Aunque
el indicador previo no se encuentra en un nivel muy
elevado, consideramos que este es una limitante para
el precio de la acción.
34
Estados Financieros Múltiplos y razones financieras2014 2015 2016E 2017E 2014 2015 2016E 2017E
Ingresos 187,051 219,186 241,898 261,549 FV/EBITDA 14.6x 13.6x 14.7x 13.6x
Utilidad Operativ a 10,309 14,121 12,420 17,110 P/U 57.2x 46.4x 58.3x 46.4x
EBITDA 18,353 23,364 25,308 29,500 P/VL 4.1x 4.1x 4.2x 4.1x
Margen EBITDA 9.8% 10.7% 10.5% 11.3%
Utilidad Neta 3,513 5,172 4,037 6,851 ROE 7.2% 8.8% 7.2% 8.8%
Margen Neto 1.9% 2.4% 1.7% 2.6% ROA 2.0% 2.6% 2.0% 2.6%
EBITDA/ intereses 0.1x 0.1x 0.1x 0.1x
Activ o Total 177,120 199,633 217,295 225,610 Deuda Neta/EBITDA 3.2x 2.7x 3.2x 2.7x
Disponible 2,571 3,825 15,438 31,180 Deuda/Capital 0.7x 0.6x 0.7x 0.6x
Pasiv o Total 124,307 137,774 165,894 163,556
Deuda 62,204 67,761 91,480 85,762
Capital 52,813 61,858 51,401 62,054
Fuente: Banorte-Ixe
BIMBO Reporte Trimestral
Buen trimestre, mantiene rentabilidad
Bimbo presentó resultados positivos a nivel operativo con una
expansión en margen de 70pb, ligeramente mejor a nuestras
expectativas y del mercado.
Los ingresos consolidados crecieron 13.8% A/A (vs 11.2%e y
12.5%consenso), ante un mejor entorno en el consumo en México y el
beneficio del tipo de cambio en las operaciones de EE.UU. y Europa.
Estaremos pendientes de la llamada con analistas a realizarse mañana,
con lo que validaremos nuestras expectativas de la integración de
Panrico en Europa y el desempeño para cada uno de los mercados.
Otro trimestre con avance en rentabilidad. Bimbo reportó cifras positivas,
arriba de nuestras expectativas y del mercado a nivel operativo. Durante el
2T16, los ingresos crecieron 13.8% A/A resultado del sólido dinamismo de la
operaciones en México y del efecto positivo del tipo de cambio en EE.UU y
Canadá. Los ingresos en EE.UU. crecieron +18.7% A/A, seguido de Europa
+13.9%, Latinoamérica 10.0% y México 7.1% . A nivel operativo, el EBITDA
creció 21.0% (vs 16.0%e y 18.9%consenso) con una expansión en el margen
de EBITDA de 70pb, donde los mercados de EE.UU y Europa mostraron el
mayor avance operativo debido a menores costos en los precios de materias
primas y eficiencias en gastos de reestructura en EE.UU. La utilidad neta
creció 10.2%, ante mayores costos financieros e impuestos en EE.UU y la
cancelación de impuestos diferidos por pérdidas fiscales en Brasil.
Ponemos en revisión nuestro PO2016. Estaremos realizando una
actualización en nuestro PO2016, al incorporar a las operaciones de Panrico a
partir del 3T16. C consideramos que la valuación actual ya refleja buena parte
de las perspectivas positivas para Bimbo en 2016. Reiteramos Mantener.
Marisol Huerta Mondragón Subdirector/ Alimentos/Bebidas/Comerciales [email protected]
MANTENER Precio Actual $56.46 PO 2016 En revisión Dividendo 0.24 Dividendo (%) 0.5% Rendimiento Potencial
Máx – Mín 12m (P$) 60.8 – 38.35 Valor de Mercado (US$m) 14,159 Acciones circulación (m) 4,703 Flotante 50% Operatividad Diaria (P$ m) 144.7 Múltiplos 12M FV/EBITDA 13.7x P/U 45.3x
Rendimiento relativo al IPC (12 meses)
-20%
-10%
0%
10%
20%
30%
40%
50%
jul-15 oct-15 ene-16 abr-16 jul-16
MEXBOL BIMBOA
27 de julio 2016
35
Marisol Huerta (55) 1670 1746 [email protected]
BIMBO – Resultados estimados 2T16 (cifras nominales en millones de pesos)
Ventas y Margen EBITDA (cifras en millones)
Concepto 2T15 2T16 Var % 2T16e Var % vs
Estim.
Ventas 53,267 60,626 13.8% 59,029 2.7%
Utilidad de Operación 3,989 4,861 21.9% 4,740 2.5%
Ebitda 5,652 6,838 21.0% 6,556 4.3%
Utilidad Neta 1,729 1,906 10.2% 2,054 -7.2%
Márgenes
Margen Operativo 7.5% 8.0% 0.5pp 8.0% 0.0pp
Margen Ebitda 10.6% 11.3% 0.7pp 11.1% 0.2pp
Margen Neto 3.2% 3.1% -0.1pp 3.5% -0.3pp
UPA $0.368 $0.405 10.2% $0.21 93.0%
Estado de Resultados (Millones)
Año 2015 2016 2016 Variación Variación
Trimestre 2 1 2 % A/A % T/T
Ventas Netas 53,267.4 56,638.0 60,626.2 13.8% 7.0%
Costo de Ventas 24,876.6 26,359.7 27,649.5 11.1% 4.9%
Utilidad Bruta 28,390.8 30,278.3 32,976.7 16.2% 8.9%
Gastos Generales 23,102.0 26,245.3 27,421.2 18.7% 4.5%
Utilidad de Operación 3,988.7 3,879.1 4,861.2 21.9% 25.3%
Margen Operativo 7.5% 6.8% 8.0% 0.5pp 1.2pp
Depreciacion Operativa 1,643.0 1,821.4 1,921.4 16.9% 5.5%
EBITDA 5,652.3 5,750.5 6,838.1 21.0% 18.9%
Margen EBITDA 10.6% 10.2% 11.3% 0.7pp 1.1pp
Ingresos (Gastos) Financieros Neto (1,008.8) (1,248.0) (1,226.3) 21.6% -1.7%
Intereses Pagados 1,098.7 1,298.1 1,304.6 18.7% 0.5%
Intereses Ganados 61.1 50.5 41.0 -32.9% -18.8%
Otros Productos (Gastos) Financieros 30.0 45.5 22.5 -25.1% -50.6%
Utilidad (Pérdida) en Cambios (1.2) (45.8) 14.8 N.A. N.A.
Part. Subsidiarias no Consolidadas (6.5) 5.8 38.9 N.A. >500%
Utilidad antes de Impuestos 2,973.4 2,637.0 3,673.9 23.6% 39.3%
Provisión para Impuestos 1,033.1 1,052.1 1,553.1 50.3% 47.6%
Operaciones Discontinuadas N.A. N.A.
Utilidad Neta Consolidada 1,940.3 1,584.8 2,120.8 9.3% 33.8%
Participación Minoritaria 211.1 212.7 214.7 1.7% 0.9%
Utilidad Neta Mayoritaria 1,729.2 1,372.1 1,906.1 10.2% 38.9%
Margen Neto 3.2% 2.4% 3.1% (0.1pp) 0.7pp
UPA 0.368 0.292 0.405 10.2% 38.9%
Estado de Posición Financiera (Millones)
Activo Circulante 29,051.3 35,288.5 35,960.9 23.8% 1.9%
Efectivo y Equivalentes de Efectivo 3,274.5 6,406.7 4,631.4 41.4% -27.7%
Activos No Circulantes 155,429.6 169,976.1 183,866.1 18.3% 8.2%
Inmuebles, Plantas y Equipo (Neto) 54,165.9 58,994.1 64,336.8 18.8% 9.1%
Activos Intangibles (Neto) 85,987.0 91,830.7 91,830.7 6.8%
Activo Total 184,480.9 205,264.6 219,826.9 19.2% 7.1%
Pasivo Circulante 41,660.7 43,864.5 39,789.9 -4.5% -9.3%
Deuda de Corto Plazo 10,008.1 11,257.5 3,485.0 -65.2% -69.0%
Proveedores 11,843.0 12,213.2 13,647.6 15.2% 11.7%
Pasivo a Largo Plazo 88,042.9 96,335.7 110,111.6 25.1% 14.3%
Deuda de Largo Plazo
73,605.9 N.A. N.A.
Pasivo Total 129,703.6 140,200.2 149,901.5 15.6% 6.9%
Capital Contable 54,777.3 65,064.5 3,127.2 -94.3% -95.2%
Participación Minoritaria 211.1 212.7 214.7 1.7% 0.9%
Capital Contable Mayoritario 51,634.7 61,911.2 2,120.8 -95.9% -96.6%
Pasivo y Capital 184,480.9 205,264.6 153,028.7 -17.0% -25.4%
Deuda Neta 60,900.0 67,050.6 77,090.9 26.6% 15.0%
Estado de Flujo de Efectivo
Diferencia en cambios en el efectivo y equivalentes (651.4) 189.3
Flujo neto de efectivo de Actividades de Operación 6,823.1 2,887.6
Flujo Neto de Actividades de Inversión (1,945.4) (1,510.2) Flujo neto de actividades de financiamiento (3,205.5) 1,014.9
Incremento (disminución) efectivo 1,020.9 2,581.6
Utilidad Neta y ROE (cifras en millones)
Deuda Neta / Deuda Neta a EBITDA (millones)
Fuente: Banorte Ixe, BMV
10.6% 11.6% 11.7%
10.2% 11.3%
9.0%
9.5%
10.0%
10.5%
11.0%
11.5%
12.0%
48,000
50,000
52,000
54,000
56,000
58,000
60,000
62,000
2T15 3T15 4T15 1T16 2T16
Ventas Netas Margen EBITDA
7.9% 8.1% 8.8% 9.2% 9.2%
7.0%
7.5%
8.0%
8.5%
9.0%
9.5%
0
500
1,000
1,500
2,000
2,500
2T15 3T15 4T15 1T16 2T16
Utilidad Neta Mayoritaria ROE
2.9x 2.9x 2.7x 2.7x 3.0x
2.6x
2.6x
2.7x
2.7x
2.8x
2.8x
2.9x
2.9x
3.0x
3.0x
0
10,000
20,000
30,000
40,000
50,000
60,000
70,000
80,000
90,000
2T15 3T15 4T15 1T16 2T16
Deuda Neta Deuda Neta EBITDA
36
Marisol Huerta (55) 1670 1746 [email protected]
Resultados por mercado
México, con firmeza en el consumo. Durante el
2T16, los ingresos crecieron 7.2% A/A, en línea
con nuestro estimado de 7.0%. El crecimiento
refleja un entorno positivo en el consumo, mejor
desempeño y expansión en la distribución, sumado
a un crecimiento en todas las categorías (pan,
galleta, confitería y botanas saladas). Los mayores
costos de los insumos en dólares presionaron el
margen bruto que retrocedió 70pb. La baja en el
margen bruto fue compensada con menores gastos
operativos y de administración, lo que mantuvo sin
variaciones el margen de EBITDA.
México (millones de pesos)
2T15 2T16 % % del total
% del total
Ingresos 18,631 19,962 7.14% 34.98% 37.48%
Ebitda 3,255 3,495 7.37% 57.59% 51.11%
Margen Ebitda 17.47% 17.51% 0.00
Fuente: Reporte Trimestral Bimbo
Estados Unidos y Canadá, tienen beneficio por
tipo de cambio. Las operaciones de EE.UU,
representaron en el 2T16 el 63% de los ingresos y
el 47% del EBITDA. Los ingresos crecieron
18.7%, atribuible en gran medida, al beneficio del
tipo de cambio. En dólares las ventas crecieron
1%, como reflejo de un entorno de mayor
competencia en la categoría de pan en Canadá y la
presión en volúmenes de la marca privada en
EE.UU.
A nivel bruto reportó un avance en margen de
260pb, ante la baja en los precios de las materias
primas. Por su parte menores gastos de
reestructura en EE.UU, así como a las sinergias
respectivas en la operación derivaron en un
crecimiento de 33.0% en el EBITDA con una
expansión en el margen de 110pb.
Estados Unidos y Canadá (millones de pesos)
2T15 2T16 % % del total
% del total
Ingresos 28,307 33,613 18.74% 53.1% 63.1%
Ebitda 2,446 3,254 33.03% 43.3% 47.6%
Margen Ebitda 8.64% 9.68% 1.0pp
Fuente: Reporte Trimestral Bimbo
Crecen volúmenes, pero se deteriora la
rentabilidad. Durante el 2T16 los ingresos en la
región crecieron 10.0%. Dentro de los elementos
que contribuyeron a este crecimiento destacan un
mejor desempeño en los volúmenes de algunos
mercados como Brasil, Perú y Centroamérica.
Impulsados por la adquisición en Ecuador de
Supan, el lanzamiento de nuevos productos como
Bimbo Snacks y el crecimiento en la categoría de
tortillas. Lo que compensó la depreciación de las
monedas en Argentina y Uruguay. A nivel de
margen bruto se registró contracción de 30pb, ante
un mayor costo de los principales insumos en
dólares. Adicionalmente un mayor nivel de gastos
de distribución derivaron en una pérdida de
P$131m en el flujo operativo de EBITDA y una
contracción de 200pb en el margen de EBITDA.
Latinoamérica (millones de pesos)
2T15 2T16 % % del total
% del total
Ingresos 5,864 6,449 9.98% 11.0% 12.1%
Ebitda -4 -131 na -0.1% -1.9%
Margen Ebitda -0.07% -2.03% -2.0pp
Fuente: Reporte Trimestral Bimbo
Europa, presenta mejoría en la rentabilidad. En
el mercado europeo las ventas crecieron 13.9%,
reflejando los beneficios por tipo de cambio. En
Iberia los volúmenes siguen mostrando un bajo
desempeño derivado del entorno competitivo en la
categoría de pan. En el trimestre se observó una
baja en los costos de algunos de sus insumos,
dando como resultado un avance de 170pb en el
margen bruto, que sumado a menores gastos de
operación impulsaron un trimestre positivo a nivel
de EBITDA al reportar una ganancia de P$33m,
frente a las pérdidas de P$112m del mismo
trimestre de año anterior.
Europa (millones de pesos)
2T15 2T16 % % del total
% del total
Ingresos 1,858 2,116 13.89% 3.5% 4.0%
Ebitda -112 33 -129.46% -2.0% 0.5%
Margen Ebitda -6.03% 1.56% 7.6pp
Fuente: Reporte Trimestral Bimbo
37
Marisol Huerta (55) 1670 1746 [email protected]
Resultado Integral de Financiamiento. El
resultado Integral de Financiamiento registró un
costo de P$1,226m. Lo anterior como resultado
del fortalecimiento del dólar estadounidense frente
al peso mexicano, incremento el valor en pesos de
los intereses pagados.
Apalancamiento. La razón de deuda total a Ebitda
ajustada se ubicó en 2.8x, comparación con 2.9x
del 31 de diciembre de 2015. La razón de deuda
neta a Ebitda ajustada fue de 2.7x. Sobre la deuda,
cabe señalar que el 75% está denominado en
dólares estadounidenses, 24% en dólares
canadienses y 1% en euros.
Adquisición de Panrico.
El 21 de julio de 2016 y tras casi un año del
anuncio de compra de Panrico, Grupo Bimbo,
informó que concluyó con dicho proceso. De
acuerdo con datos recientes, Panrico genera ventas
aproximadas de 280 millones de euros, y es una de
las compañías líderes en la industria de
panificación en España y Portugal, participa en las
categorías de pan de caja, pan dulce y bollería. La
adquisición excluye la categoría de pan empacado.
Tras el cierre de la adquisición, a partir del 3T16,
Bimbo estaría integrando a su operación 7 plantas
en España y dos en Portugal, con una plantilla
laboral de 2,000 empleados.
Estimamos que la adquisición representó un pago
cercano a los 190 millones de euros, (US$170m).
para lo cual utilizaría una línea de crédito
comprometida existente de largo plazo
denominada en euros. De acuerdo con nuestros
cálculos la contribución de Panrico a nivel de
ingresos sería de de P$3,150m que se sumaría a los
7,500m que generó la región en 2015, alcanzando
una contribución de 9% a los ingresos
consolidados. La información más reciente sobre la
adquisición considera sinergias entre $40 y $50
millones de euros y que el margen Ebitda de la
región se ubique en un dígito alto. En los primeros
seis meses del año, el margen se ubicó en 0.2%.
Con lo que esperaríamos que un EBITDA cercano
a los US$60m. Esperaremos mayores detalles en la
conferencia con analistas.
38
Estados Financieros Múltiplos y razones financieras2014 2015 2016E 2017E 2014 2015 2016E 2017E
Ingresos 204,402 225,742 261,228 283,474 FV/EBITDA 11.4x 10.4x 8.7x 8.2x
Utilidad Operativ a 16,833 23,720 32,198 37,345 P/U -24.5x 149.5x 31.3x 22.3x
EBITDA 36,051 42,126 52,255 56,847 P/VL 1.3x 1.3x 1.2x 1.1x
Margen EBITDA 17.6% 18.7% 20.0% 20.1%
Utilidad Neta -6,783 1,201 5,979 8,724 ROE -5.2% 0.8% 3.9% 5.1%
Margen Neto -3.3% 0.5% 2.3% 3.1% ROA -1.3% 0.2% 1.0% 1.4%
EBITDA/ intereses 2.3x 2.6x 3.8x 4.8x
Activ o Total 514,961 542,264 572,164 617,830 Deuda Neta/EBITDA 6.1x 5.7x 4.6x 4.3x
Disponible 12,589 15,280 14,542 16,821 Deuda/Capital 1.6x 1.6x 1.5x 1.3x
Pasiv o Total 366,790 378,496 395,856 420,552
Deuda 233,419 256,168 257,367 262,618
Capital 148,171 163,769 176,307 197,278
Fuente: Banorte-Ixe.
CEMEX Reporte Trimestral
Reporte positivo del 2T16 con mejora en flujo
Baja de 0.7% en Ventas y alza de 6.3% en Ebitda (en dlls.) en el
2T16. México mostró sólidos crecimientos, seguido de EE.UU. Precios
en moneda local presentan aumentos, pero caen en dólares
Mayor rentabilidad ante eficiencias operativas. Sube el Ebitda en
México, EE.UU. y Europa. La empresa tuvo un fuerte aumento en
utilidad neta mayoritaria y en flujo de efectivo libre vs. 2T15
Revisamos nuestro PO 2016E a P$15.5 de P$14.5 con recomendación
de Compra. La actualización de eficiencias en flujo libre de efectivo
2016E y la reducción de deuda por parte de la empresa fue positiva
Resultados del 2T16 con avances en resultados operativos, mejor
rentabilidad y mayor generación en flujo de efectivo libre (vs. 2T15).
Cemex reportó sus resultados al 2T16 con un decremento en Ventas de 0.7% y
un alza en Ebitda de 6.3%, ubicándose en US$3,682m y US$771m,
respectivamente. Se registró una utilidad neta mayoritaria de US$205m
(+80.6% vs. 2T15). En general, los resultados fueron ligeramente mejores a
nuestros estimados. Los volúmenes mostraron un avance en el trimestre
(estrategia de valor antes que volumen) y la reducción de costos y gastos
llevaron a una mayor rentabilidad, que junto con otras iniciativas resultaron en
una mayor generación de flujo de efectivo libre.
Revisamos nuestro PO 2016E a P$15.5 de P$14.5 debido a una más alta
rentabilidad esperada, mejores iniciativas en cuanto a generación de flujo de
efectivo libre 2016E y mayor reducción de deuda. Dicho PO representa un
múltiplo FV/EBITDA (en dlls.) 2016E de 9.2x, similar al múltiplo actual de
9.3x y al promedio del último año de 9.0x. El rendimiento potencial del PO es
de 16.1%, por lo que recomendamos Compra.
José Espitia Aeropuertos/Cemento/ Fibras/Infraestructura [email protected]
COMPRA Precio Actual $13.35 PO 2016 $15.50 Dividendo (%) 4.0% Rendimiento Potencial 16.1% Precio ADR US$7.10 PO2016 ADR US$8.38 Acciones por ADR 10 Máx – Mín 12m (P$) 14.09 – 6.52 Valor de Mercado (US$m) 9,954 Acciones circulación (m) 14,006 Flotante 90% Operatividad Diaria (P$ m) 589.5 Múltiplos 12m FV/EBITDA 9.3x P/U 25.4x
Rendimiento relativo al IPC (12 meses)
-50%
-40%
-30%
-20%
-10%
0%
10%
20%
jul-15 oct-15 ene-16 abr-16
MEXBOL CEMEXCPO
27 de julio 2016
39
José Espitia (55) 1670 2249 [email protected]
Cemex – Resultados 2T16 (cifras nominales en millones de pesos)
Ventas y Margen EBITDA (cifras en millones)
Concepto 2T15 2T16 Var % 2T16e Var % vs
Estim.
Ventas 57,358 66,232 15.5% 67,130 -1.3%
Utilidad de Operación 7,431 8,960 20.6% 8,843 1.3%
Ebitda 11,216 13,862 23.6% 13,650 1.5%
Utilidad Neta 1,759 3,695 110.0% 2,104 75.6%
Márgenes
Margen Operativo 13.0% 13.5% 0.6pp 13.2% 0.4pp
Margen Ebitda 19.6% 20.9% 1.4pp 20.3% 0.6pp
Margen Neto 3.1% 5.6% 2.5pp 3.1% 2.4pp
UPA $0.13 $0.27 109.5% $0.15 82.6%
Estado de Resultados (Millones)
Año 2015 2016 2016 Variación Variación
Trimestre 2 1 2 % A/A % T/T
Ventas Netas 57,357.6 57,084.6 66,231.7 15.5% 16.0%
Costo de Ventas 37,741.8 38,717.1 42,576.0 12.8% 10.0%
Utilidad Bruta 19,615.8 18,367.5 23,655.7 20.6% 28.8%
Gastos Generales 12,184.4 12,241.8 14,695.4 20.6% 20.0%
Utilidad de Operación 7,431.4 6,125.6 8,960.4 20.6% 46.3%
Margen Operativo 13.0% 10.7% 13.5% 0.6pp 2.8pp
Depreciación Operativa 3,729.7 4,009.8 4,172.7 11.9% 4.1%
EBITDA 11,215.6 10,398.0 13,861.6 23.6% 33.3%
Margen EBITDA 19.6% 18.2% 20.9% 1.4pp 2.7pp
Ingresos (Gastos) Financieros Neto (4,524.8) (4,557.8) (4,841.7) 7.0% 6.2%
Intereses Pagados 4,011.0 4,323.3 4,111.3 2.5% -4.9%
Intereses Ganados 42.1 54.3 48.9 16.4% -9.8%
Otros Productos (Gastos) Financieros (1,142.2) (281.4) (2,730.4) 139.0% >500%
Utilidad (Pérdida) en Cambios 586.4 (7.5) 1,951.1 232.7% N.A.
Part. Subsidiarias no Consolidadas 193.0 42.9 249.3 29.2% 481.0%
Utilidad antes de Impuestos 3,099.6 1,610.7 4,368.0 40.9% 171.2%
Provisión para Impuestos 1,266.0 (757.5) 705.8 -44.2% N.A.
Operaciones Discontinuadas 175.3 18.9 429.9 145.3% >500%
Utilidad Neta Consolidada 2,008.9 872.1 4,092.1 103.7% 369.2%
Participación Minoritaria 249.7 239.2 396.9 59.0% 66.0%
Utilidad Neta Mayoritaria 1,759.2 632.9 3,695.2 110.0% 483.8%
Margen Neto 3.1% 1.1% 5.6% 2.5pp 4.5pp
UPA 0.131 0.047 0.275 109.5% 483.8%
Estado de Posición Financiera (Millones)
Activo Circulante 70,067.3 86,059.4 80,386.6 14.7% -6.6%
Efectivo y Equivalentes de Efectivo 7,723.9 21,998.4 11,241.7 45.5% -48.9%
Activos No Circulantes 464,050.7 470,236.2 482,961.5 4.1% 2.7%
Inmuebles, Plantas y Equipo (Neto) 209,567.8 213,360.8 216,639.2 3.4% 1.5%
Activos Intangibles (Neto) 205,881.3 220,646.0 229,418.0 11.4% 4.0%
Activo Total 534,118.0 556,295.6 563,348.1 5.5% 1.3%
Pasivo Circulante 69,650.8 70,525.0 74,686.1 7.2% 5.9%
Deuda de Corto Plazo 6,145.7 505.4 3,479.8 -43.4% >500%
Proveedores 26,680.9 28,654.7 32,637.3 22.3% 13.9%
Pasivo a Largo Plazo 308,337.9 324,143.2 316,033.3 2.5% -2.5%
Deuda de Largo Plazo 236,948.5 268,291.6 260,143.5 9.8% -3.0%
Pasivo Total 377,988.7 394,668.2 390,719.3 3.4% -1.0%
Capital Contable 156,129.3 161,627.3 172,628.8 10.6% 6.8%
Participación Minoritaria 18,418.5 20,352.6 21,927.9 19.1% 7.7%
Capital Contable Mayoritario 137,710.8 141,274.7 150,700.9 9.4% 6.7%
Pasivo y Capital 534,118.0 556,295.6 563,348.1 5.5% 1.3%
Deuda Neta 235,370.3 246,798.6 252,381.6 7.2% 2.3%
Estado de Flujo de Efectivo
Flujo del resultado antes de Impuestos 20,437.4
Flujos generado en la Operación (11,026.8) 6,639.8 14,843
Flujo Neto de Actividades de Inversión (6,501.7) (2,965.6) (2,179.4) Flujo neto de actividades de financiamiento (7,774.4) 3,044.1 (23,420.3)
Incremento (disminución) efectivo (4,865.5) 6,718.3 (10,801.7)
Utilidad Neta y ROE (cifras en millones)
Deuda Neta / Deuda Neta a EBITDA (millones)
Fuente: Banorte Ixe, BMV
19.6%
18.5%
19.4%
18.2%
20.9%
16.5%
17.0%
17.5%
18.0%
18.5%
19.0%
19.5%
20.0%
20.5%
21.0%
21.5%
52,000
54,000
56,000
58,000
60,000
62,000
64,000
66,000
68,000
2T15 3T15 4T15 1T16 2T16
Ventas Netas Margen EBITDA
-3.2% -2.7%
0.8%
2.9%
4.0%
-4.0%
-3.0%
-2.0%
-1.0%
0.0%
1.0%
2.0%
3.0%
4.0%
5.0%
(1,000)
0
1,000
2,000
3,000
4,000
2T15 3T15 4T15 1T16 2T16
Utilidad Neta Mayoritaria ROE
5.9x
6.1x
5.7x
5.6x
5.4x
5.0x
5.2x
5.4x
5.6x
5.8x
6.0x
6.2x
225,000
230,000
235,000
240,000
245,000
250,000
255,000
2T15 3T15 4T15 1T16 2T16
Deuda Neta Deuda Neta EBITDA
40
José Espitia (55) 1670 2249 [email protected]
Creemos que el presente reporte mejora el
panorama de la compañía en cuanto a rentabilidad,
generación de flujo de efectivo y reducción de
deuda. El Ebitda, la utilidad neta mayoritaria y el
flujo de efectivo libre fueron los más altos en un
segundo trimestre desde 2008. Asimismo, se
presentaron avances en la demanda de volúmenes
en el consolidado en comparación con trimestres
anteriores. Consideramos que a largo plazo las
perspectivas siguen siendo positivas ante el buen
desempeño esperado de EE.UU. (clave para el
crecimiento futuro) que continúa corroborando una
recuperación y que se reflejará en su margen
Ebitda (16.6% en el 2T16), lo que impulsará los
resultados de la empresa. Asimismo, los sólidos
números de México en el presente reporte
favorecen las expectativas hacia adelante para la
región. Reiteramos como parte positiva el control
(reducción) de costos y gastos, así como las
iniciativas para una mayor generación de flujo de
efectivo libre, que junto con otras estrategias de la
empresa (como la desinversión de activos), tienen
el objetivo de disminuir su deuda y continuar en el
proceso de recuperar su grado de inversión. Cabe
mencionar que ante los cambios organizacionales
efectivos a partir de 2016, la integración de las
regiones de las operaciones de Cemex y la base de
resultados se modificó.
Se presentó una mejor demanda en los volúmenes
de la empresa. En moneda local, los precios en
general tuvieron crecimientos; sin embargo, en
dólares estos se vieron más que compensados por
la apreciación de dicha moneda. Cemex registró
un volumen de cemento total de 17.963m de
toneladas que representa un aumento de 4% vs.
2T15. En cuanto a concreto, el volumen permaneció
estable A/A y se ubicó en 13.658m m3, y por último,
en agregados hubo un incremento de 3%,
colocándose en 39.512m de toneladas. Las regiones
que incrementaron sus volúmenes fueron: México,
EE.UU. y Europa. Por otro lado, Sudamérica y Asia,
Medio Oriente y África mostraron caídas en sus
volúmenes en promedio.
Variaciones de volumen por producto en el 2T16 (Porcentaje – Variación A/A) Región Cemento Concreto Agregados
México -12% -7% 3% EE.UU. 5% 6% 4% Sudamérica y Caribe 2% -12% -11% Europa 4% 3% 5% Asia, Medio Oriente y África 0% -3% -1% Consolidado 4% 0% 3% Fuente: Cemex, Banorte-Ixe.
La estrategia de precios que Cemex ha
implementado ha tenido éxito en la mayoría de sus
regiones, ya que en México se logra una mejora
(a/a) en promedio de 11% respecto al 2T15, en
EE.UU. de 2%; en Sudamérica de 4%, en Europa
sin cambios; y en Asia, Medio Oriente y África de
2%, todo esto en moneda local. Ajustados en
dólares (y reiterando la fuerte apreciación de esta
moneda), las variaciones en los precios son: -5%
en promedio en México; +2% en EE.UU.; -6% en
Sudamérica; -4% en Europa; y -2% en Asia, Medio
Oriente y África. Lo anterior llevó a que en el
consolidado, las Ventas de Cemex disminuyeran
0.7% (en dólares). De forma comparable para las
operaciones existentes y ajustadas por las
fluctuaciones cambiarias, las ventas aumentaron
6%.
Mayor rentabilidad en todas las regiones. El
Ebitda presentó un aumento de 6.3% vs. 2T15,
colocándose en US$771m. Con lo anterior el margen
Ebitda fue de 20.9%, con una variación positiva de
1.3pp vs. 2T15. De forma comparable para las
operaciones existentes y ajustadas por las
fluctuaciones cambiarias, el Ebitda aumentó 16%.
La empresa señaló que durante el trimestre, el costo
de ventas como porcentaje de ventas netas
disminuyó en 1.5pp vs. 2T15, ubicándose en 65.8%
(ante las iniciativas de reducción de costos y
menores costos de energía), y los gastos de
operación como porcentaje de ventas netas
permanecieron constantes, colocándose en 21.1%.
En cuanto al desglose del resultado operativo,
México mostró sólidos incrementos (Ventas +7% y
Ebitda +18%) y mejor rentabilidad (37.9% en el
2T16 vs. 34.3% en el 2T15), EE.UU. (región clave
en el proceso de mejora continua operativa) continuó
creciendo (Ventas +3% y Ebitda +10%) y mejorando
su rentabilidad (se ubicó en 16.6% vs. 15.5% en el
2T15), y Europa mostró buenos resultados (-2% y
+4%). 41
José Espitia (55) 1670 2249 [email protected]
En contraparte, se presentaron caídas en Sudamérica
(-10% y -5%) –mejoró su margen Ebitda (+1.9pp), y
Asia, Medio Oriente y África (-4% y -2%) –mejoró
su margen Ebitda (+0.6pp).
Participación de Ebitda U12m por región (porcentaje)
Fuente: Cemex, Banorte-Ixe. *Ebitda U12m antes de considerar el rubro Otras y eliminaciones intercompañía..
Cemex registró una Utilidad Neta Mayoritaria
en el 2T16 de US$205m, comparado con la
utilidad en el 2T15 de US$114m. La utilidad
refleja principalmente un mayor resultado de
operación antes de otros gastos, neto, un efecto
positivo en el resultado por fluctuación cambiaria
(US$180m), menores impuestos y un efecto
positivo en operaciones discontinuas, parcialmente
contrarrestado por mayores otros gastos, neto,
mayor gasto financiero, mayor pérdida en
instrumentos financieros y mayor participación no
controladora.
Cemex informó que su flujo de efectivo libre fue
de US$422m en el 2T16, que representa un gran
avance (+573%) en comparación con el generado en
el 2T15 de US$63m.
La deuda neta disminuyó 3.3% vs. 1T16 y hubo
una mejora en el indicador de apalancamiento.
La deuda total más notas perpetuas disminuyó en
US$1,151m durante el trimestre (aplicando recursos
de la oferta pública inicial de su subsidiaria en
Filipinas –recursos netos US$507m). Con lo
anterior, la deuda total fue de US$14,406m, -7.4%
vs. 1T16. Por otro lado, la empresa reportó una
deuda neta, incluyendo instrumentos perpetuos, de
US$14,233m al 2T16 (-3.3% vs. 1T16).
La relación de deuda fondeada a Ebitda se coloca en
4.93x (vs. 5.17x en el 1T16), en tanto que la
cobertura de intereses se ubicó en 2.80x (vs. 2.68x
en el 1T16). El perfil de vencimientos de la empresa
es de 5.4 años al 2T16.
Actualización de guía de la empresa 2016.
Respecto a los estimados 2016, Cemex mantuvo su
crecimiento de dígito medio en volúmenes de
cemento, pero redujo los de concreto y agregados a
un crecimiento de dígito bajo a medio (antes de
dígito medio). Por otro lado, dejó sin cambios el
costo de energía. No obstante, la compañía mejoró
algunos rubros de partidas que impactan al flujo de
efectivo libre, específicamente en la inversión en
capital de trabajo que estima se reduzca en
US$150m (vs. US$50m a US$100m previo) y una
baja de US$100m a US$150m (vs. US$100m
previo) en el costo de su deuda, incluyendo notas
perpetuas y notas convertibles.
Mayores iniciativas para una más alta
generación de flujo de efectivo libre y reducción
de deuda. El cambio dentro de las iniciativas de
flujo de efectivo libre para 2016 (encaminadas a
impulsar su camino hacia su grado de inversión)
son de US$500m a US$550m (vs. US$400m a
US$450m previo). Por otro lado, La empresa
estima una mayor reducción en deuda total para
2016 de entre US$1,500m y US$2,000m (vs.
US$500m y US$1,000m previo). Adicionalmente,
para el periodo 2016-2017, Cemex prevé un más
alto monto de desinversión de activos de
US$1,500m a US$2,000m (vs. US$1,000m a
US$1,500m previo) y también una mayor
reducción de deuda total de US$3,000m a
US$3,500m (vs. hasta US$2,000m previo).
Iniciativas 2016 y 2017 para impulsar el camino hacia su grado de inversión
Iniciativas Objetivos
anunciados en julio Avance a la fecha
Durante 2016
Reducción en costos y gastos
US$150m 50%
(aproximadamente) Iniciativas flujo de
efectivo US$500m-US$550m US$351m
Reducción deuda total
US$1,500m-US$2,000m
US$1,300m
2016 y 2017
Desinversión de activos
US$1,500m-US$2,000m
US$610m
Reducción deuda total
US$3,000m-US$3,500m
US$1,300m
Fuente: Cemex.
33.4%
21.4%
18.9%
13.4%
12.8%
México
EE.UU.
Sudamérica y elCaribeEuropa
42
José Espitia (55) 1670 2249 [email protected]
Estimados 2016
Para 2016, revisamos nuestros crecimientos
esperados (en dólares) en Ventas netas a 0.9% A/A
(de 1.2%) y en Ebitda a 8.1% (de 2.5%) vs. 2015, así
como un margen Ebitda de 20.0% (de 18.9%). Las
estimaciones en volúmenes son las siguientes:
+2.8% cemento, +2.0% en concreto y +2.9% en
agregados. Cemex seguirá con su estrategia de
enfoque en precios y proyectamos variaciones
positivas en moneda local, pero resaltamos que si el
dólar se fortalece más respecto a otras monedas,
creemos que las variaciones en dólares de los precios
de los productos en las diferentes regiones podrían
ser negativas, y por lo tanto, afectar nuestros
números estimados. Esperamos que EE.UU. será la
región con mayores crecimientos: un aumento en
volúmenes de un dígito medio e incrementos en
Ventas y Ebitda de 5.8% y 21.3%, respectivamente,
con un margen Ebitda de 16.5% 2016E.
Adicionalmente, México impulsará los resultados
con variaciones en Ventas de +0.5% y +8.8%.
Estimamos aumentos de dígito bajo en el Ebitda de
las demás regiones.
Valuación y PO 2016E de P$15.5
A través del método de DCF, nuestro precio objetivo
obtenido para 2016E es de P$15.5 que representa un
múltiplo FV/EBITDA (en dlls.) 2016E de 9.2x,
similar al múltiplo actual de 9.3x y al promedio del
último año de 9.0x. El alza en nuestro PO se debe a
una mayor rentabilidad estimada, mejores iniciativas
en cuanto a generación de flujo de efectivo libre
2016E y una mayor reducción esperada en deuda. En
nuestros supuestos consideramos un WACC de
8.8%; costo de la deuda de 6.7%; Beta de 1.41; Tasa
libre de riesgo de 2.7% más el riesgo país ponderado
de las regiones de 2.7%, un premio por riesgo
mercado de 5.5% y una tasa de crecimiento a
perpetuidad de 2.7%. Nuestros resultados nos
mostraron un rendimiento potencial de 16.1% vs.
precio actual (pesos).
CEMEX-DCF (Millones de dólares)
Concepto 2016e 2017e 2018e 2019e 2020e Perpetuidad
Flujo Libre de Efectivo 1,936 1,641 1,708 1,692 1,755 28,794
CPOs (millones) 14,006
P$
PO DCF 15.5
Valor DCF 11,735 Precio Actual 13.4
Market Cap. Actual 9,954 Rendimiento Potencial 16.1%
Fuente: Banorte-Ixe
43
Estados Financieros Múltiplos y razones financieras2014 2015 2016E 2017E 2014 2015 2016E 2017E
Ingresos Financieros 3,327 4,264 5,473 6,090 P/U 11.2x 10.0x 8.5x 7.6x
Margen Financiero 2,445 3,312 4,436 5,024 P/VL 2.2x 2.0x 1.7x 1.4x
Estim Prev p/Ries Cred 265 346 500 568
Utiidad de Operación 1,475 1,722 2,016 2,278 ROE 22.9% 20.4% 19.7% 18.2%
Utilidad Neta 1,225 1,371 1,616 1,799 ROA 6.1% 5.3% 5.8% 6.0%
Margen Neto 36.8% 32.2% 29.5% 29.5% MIN 19.4% 19.8% 19.5% 20.0%
CV/CT 1.9% 2.4% 2.0% 2.0%
Activ o Total 19,916 25,995 27,992 30,174 Prov /CT 3.0% 2.8% 2.8% 2.8%
Cartera Vigente 13,544 17,194 20,475 23,239
Cartera Vencida 261 416 422 480
Pasiv o Total 14,558 19,283 19,783 20,283
Capital 5,357 6,713 8,209 9,890
Fuente: Banorte-Ixe
CREAL Reporte Trimestral
Gastos de Instacredit opacan utilidad neta
Los resultados del 2T16 de CReal muestran crecimientos importantes
a nivel operativo, impulsados por la consolidación de Instacredit, pero
a nivel neto la utilidad quedó corta a las expectativas
Este trimestre la cartera de créditos aumentó 50.0% A/A, el Margen
Financiero 67.4%, pero la utilidad neta solo creció 12.6% a P$375m. El
índice de morosidad mejoró a 2.3%
A pesar de que el trimestre no fue del todo alentador, consideramos
que la estrategia de diversificación es positiva para la compañía.
Reiteramos recomendación de COMPRA y PO2016 de P$45.00
Fuerte crecimiento en cartera. Los resultados del 2T16 de Creal muestran un
comportamiento mixto. Aun cuando observamos crecimientos importantes a
nivel operativo, arriba de lo esperado, a nivel neto las utilidades quedaron por
debajo de nuestras expectativas. Lo anterior se explica por la consolidación de
las operaciones de Instacredit con presencia en Costa Rica, Nicaragua y
Panamá. La cartera de créditos aumentó 50.0% en forma anual para ubicarse en
P$22,192.7m, similar a nuestro estimado. Si excluimos la consolidación de
Instacredit, que representa cerca del 14% de la cartera total, ésta hubiese crecido
28.9% A/A, impulsada por los productos de Nómina y Autos. En nómina, que
representan el 63.8% de la cartera total, aumentó el portafolio en 23.7% en
forma anual como resultado de una exitosa estrategia de diversificación
principalmente en el segmento de pensionados y el positivo desempeño en la
originación de los distribuidores asociados. Por lo que respecta al segmento de
Autos, la consolidación de AFS Acceptance impulsó el aumento del 362.8% en
su cartera de créditos y contribuye con el 10.7% al total. Lo anterior compensó
la debilidad observada en los segmentos de PyMEs, Microcréditos, pero
sobretodo en Consumo.
Marissa Garza Subdirector Financiero/Minería/Químico [email protected]
COMPRA Precio Actual P$35.40
PO2016 P$45.00
Dividendo Estimado (%) 1.0%
Rendimiento Potencial 28.1%
Máximo – Mínimo 12m 45.00-28.33
Valor de Mercado (US$m) 736
Acciones circulación (m) 389
Flotante 36.7%
Operatividad Diaria (P$m) 17.9
Múltiplos 12M
P/VL 1.8x
P/U 9.2x
Rendimiento relativo al IPC (12 meses)
-20%
-15%
-10%
-5%
0%
5%
10%
15%
20%
25%
jul-15 sep-15 nov-15 ene-16 mar-16 may-16
MEXBOL CREAL*
28 de julio 2016
44
Marissa Garza (55) 1670 1719 [email protected]
CREAL – Resultados 2T16 (cifras nominales en millones de pesos)
Ingresos por Intereses y MIN (cifras en millones)
Concepto 2T15 2T16 Var % 2T16e Var % vs
Estim.
Ingresos Financieros 976 1,655 69.5% 1,474 12.3%
Margen Financiero 736 1,232 67.4% 1,151 7.0%
Utilidad de Operación 408 538 31.6% 459 17.1%
Utilidad Neta 333 375 12.6% 404 -7.2%
Márgenes
ROE 21.6% 19.7% -1.9pp 20.8% -1.1pp
MIN 16.1% 16.5% 0.3pp 17.0% -0.5pp
CV/CT 2.1% 2.3% 0.2pp 2.7% -0.4pp
Provisiones/CV 127.3% 159.9% 32.6pp 112.6% 47.3pp
Estado de Posición Financiera (Millones)
Año 2015 2016 2016 Variación Variación
Trimestre 2 1 2 % A/A % T/T
Activo Total 21,679.3 30,958.1 33,080.8 52.6% 6.9%
Disponibilidades e Instr Finan 2,302.8 3,054.1 3,183.8 38.3% 4.2%
Cartera de Crédito Neta 14,790.3 20,735.4 22,192.7 50.0% 7.0%
Estim Preventiva p Riesgos Cred -391.7 -803.6 -825.6 110.8% 2.7%
Cartera de CréditoVigente 14,482.6 20,181.8 21,676.5 49.7% 7.4%
Cartera Vencida 307.7 553.6 516.2 67.8% -6.8%
Otras Cuentas por Cobrar 1,946.0 3,002.0 3,368.5 73.1% 12.2%
Inmuebles, Mobiliario y Equipo 119.0 235.4 251.0 111.0% 6.6%
Inversiones Permanentes 792.6 863.0 891.2 0.1 3.3%
Impuestos y PTU Diferidos
N.A. N.A.
Otros Activos 2,120.3 3,871.7 4,019.3 89.6% 3.8%
Pasivo Total 15,693.0 23,402.0 24,896.5 58.6% 6.4%
Pasivos Bursátiles 9,650.1 10,968.2 12,848.4 33.1% 17.1%
Préstamos Bancarios 4,571.0 10,593.4 9,939.8 117.5% -6.2%
Otras cuentas por Pagar 551.6 726.9 905.3 64.1% 24.5%
Capital Contable 5,986.3 7,556.2 8,184.3 36.7% 8.3%
Participación Minoritaria 7.9 524.4 594.3 >500% 13.3%
Capital Contable Mayoritario 5,978.4 7,031.7 7,590.0 27.0% 7.9%
Estado de Resultados (Millones)
Ingresos Financieros 976.2 1,339.3 1,654.7 69.5% 23.5%
Gastos Financieros (240.3) (322.8) (422.9) 76.0% 31.0%
Margen Financiero 735.9 1,016.5 1,231.8 67.4% 21.2%
Estim Preventiva p Riesgos Cred (58.8) (47.3) (208.0) 254.0% 339.4%
Margen Fin Ajustado por Riesgos Cred 677.1 969.2 1,023.8 51.2% 5.6%
Comisiones Netas 50.6 206.4 182.8 261.5% -11.4%
Resultado por Intermediación
8.0 69.1 N.A. >500%
Gastos Operativos (221.6) (563.8) (746.6) 236.8% 32.4%
Utilidad de Operación 408.4 556.1 537.6 31.6% -3.3%
Impuestos 91.9 132.7 148.9 62.0% 12.2%
Subsidiarias 17.5 17.8 31.6 80.8% 77.3%
Participación Minoritaria (0.9) (34.9) (45.3) >500% 29.8%
Utilidad Neta Mayoritaria 333.1 406.2 374.9 12.6% -7.7%
Utilidad Neta y ROE (cifras en millones)
Índice de Cobertura y CV/CT
Fuente: Banorte-Ixe, BMV
16.1%
16.4%
17.7%
16.7% 16.5%
15.0%
15.5%
16.0%
16.5%
17.0%
17.5%
18.0%
0
200
400
600
800
1,000
1,200
1,400
1,600
1,800
2T15 3T15 4T15 1T16 2T16
Ingresos por Intereses MIN
21.6%
21.3%
20.8% 20.6%
19.7%
18.5%
19.0%
19.5%
20.0%
20.5%
21.0%
21.5%
22.0%
0
50
100
150
200
250
300
350
400
450
2T15 3T15 4T15 1T16 2T16
Utilidad Neta Mayoritaria ROE
2.1% 2.0%
2.4%
2.7%
2.3%
0.0%
0.5%
1.0%
1.5%
2.0%
2.5%
3.0%
0%
20%
40%
60%
80%
100%
120%
140%
160%
180%
2T15 3T15 4T15 1T16 2T16
Indice de Cobertura CV/CT
45
Marissa Garza (55) 1670 1719 [email protected]
Nos sorprende que en el segmento de PyMEs, la
cartera disminuyó 8.8% A/A y ahora contribuye con
el 6.5%. Lo anterior se explica por estrictas políticas
de crédito que se han venido implementando,
esperando que hacia adelante se recupere la
tendencia de crecimiento. Por lo que respecta a los
créditos de consumo, que contribuyen con el 3.8%
de la cartera total, estos continuaron disminuyendo
ahora 14.4% A/A, afectados por un menor número
de distribuidores en la red y políticas más estrictas
en el análisis de crédito. El objetivo de Crédito Real
es ir saliendo de este segmento de negocio y más que
compensarlo con la diversificación realizada. El
segmento de microcréditos que sólo representa el
1.1% de la cartera mostró una contracción del 2.2%
en la cartera, aunque la originación logró aumentar
39.5%.
Margen Financiero crece impulsado por la
cartera. Este trimestre, el favorable desempeño en la
cartera de créditos impulsó el aumento del 67.4% en
el Margen Financiero a P$1,232m, por arriba de
nuestras expectativas. Los ingresos por intereses
aumentaron 69.5% en forma anual, mientras que los
gastos por intereses crecieron 76.0%. Esto último se
explica por el aumento cercano al 60% en la deuda
de la compañía para la adquisición de Instacredit, el
incremento en las tasas de referencia y la
consolidación de los pasivos de AFS e Instacredit. El
costo de fondeo se incrementó en 1.4pp a 7.6% con
la consolidación de Instacredit. Así, el Margen de
Interés Neto (MIN) aumentó a 16.5% en el 2T16 vs.
16.1% en el 2T15.
Estimaciones preventivas crecen por cambios en
la mezcla de cartera. Este trimestre la estimación
preventiva para riesgos crediticios en el estado de
resultados se ubicó en P$208m mostrando un
aumento del 254% en forma anual. La estimación
preventiva para riesgos crediticios en el balance
creció 110.8% al ubicarse en P$825.6m. La cartera
vencida crece 67.8% A/A a P$516.2m. Todo lo
anterior se explica por la diversificación del
portafolio y las adquisiciones mencionadas. Con
ello, la razón de cobertura de provisiones sobre
cartera vencida se ubicó en 159.9% en el 2T16 vs.
127.3% en el 2T15.
Morosidad mejora trimestre a trimestre. El índice
de cartera vencida a cartera total se ubicó en 2.3% en
el 2T16, por arriba del 2.1% en el 2T15, ante los
cambios en la mezcla de cartera, pero por debajo del
2.7% del 1T16. Tan solo la CV/CT del segmento de
autos se ubica en 2.4%, mientras que la de
Instacredit es de 2.7%. La expectativa de la
compañía es mantener este indicador en niveles entre
2% y 3% en el largo plazo, como resultado de su
estrategia de diversificación de cartera.
Deterioro en el índice de eficiencia por
consolidación de Instacredit y AFS Acceptance.
En el trimestre, los gastos operativos aumentaron
236.8% como resultado de la consolidación de
Instacredit y AFS Acceptance, principalmente, y una
mayor inversión en campañas para reconocimiento
de marca. Con ello el índice de eficiencia aumentó a
59.1% en el 2T16 vs. 32.3% en el 2T15. Si
excluimos la consolidación de los nuevos negocios
el índice de eficiencia se hubiese ubicado en 37.0%.
Utilidad neta por debajo de lo esperado. A pesar
del sólido desempeño en el Margen Financiero, los
mayores gastos e impuestos (tasa efectiva del 27.7%
en 2T16 vs 22.5% en el 2T15) mitigaron el
crecimiento en la utilidad neta al ubicarse en
P$375m, mostrando un aumento del 12.6%, por
debajo de nuestros estimados.
Reiteramos PO2016 de P$45.00 y nuestra
recomendación de COMPRA. A pesar de que los
resultados reportados a nivel neto quedaron un tanto
cortos a nuestras expectativas, consideramos que la
estrategia de diversificación brindará resultados más
alentadores en el mediano plazo, conforme se de una
mejor absorción de los gastos fijos. Con los
resultados del trimestre las acciones de CReal
cotizan aun P/U de 9.2x y un P/VL de 1.8x que
consideramos atractivos. Reiteramos nuestro precio
objetivo 2016 de P$45.00 y nuestra recomendación
de COMPRA.
46
2014 2015 2016E 2017E 2014 2015 2016E 2017E
Ingresos 263,449 311,589 357,983 395,029 FV/EBITDA 15.0x 15.4x 13.7x 12.1x
Utilidad Operativ a 29,983 33,735 38,756 44,010 P/U 30.6x 34.4x 38.1x 21.2x
EBITDA 40,944 46,626 52,317 58,431 P/VL 3.0x 3.4x 3.3x 3.0x
Margen EBITDA 15.5% 15.0% 14.6% 14.8%
Utilidad Neta 16,701 17,683 15,958 28,652 ROE 9.8% 9.7% 8.6% 14.2%
Margen Neto 6.3% 5.7% 4.5% 7.3% ROA 4.4% 4.3% 3.5% 6.0%
EBITDA/ intereses -0.1x -0.1x -0.1x 0.0x
Activ o Total 376,173 409,332 453,425 477,002 Deuda Neta/EBITDA 1.0x 1.0x 0.9x 0.5x
Disponible 35,497 29,396 31,218 44,923 Deuda/Capital 0.2x 0.2x 0.4x 0.3x
Pasiv o Total 146,051 167,476 206,944 207,356
Deuda 76,749 76,749 76,749 76,749
Capital 230,122 241,856 246,482 269,646
Fuente: Banorte-Ixe
FEMSA Reporte Trimestral
Sólido crecimiento por adquisiciones
Femsa presentó durante el 2T16 un crecimiento en ingresos de 25.9%
derivado de la integración del negocio de farmacias en Chile, Sofocar,
y los resultados favorables en la división comercio y bebidas.
A nivel operativo, el EBITDA creció 16.2%, una contracción de
110pb en el margen de EBITDA, presionado por la menor
rentabilidad de farmacias y combustibles
Estimamos que Femsa logrará sostener el sólido dinamismo
reportado en ventas, no obstante la baja rentabilidad de los nuevos
negocios, seguirán presionando los márgenes.
Reporte positivo a nivel de ingresos. Los ingresos del trimestre presentaron
un avance de 25.9% (vs 20.8%e y 23% consenso) al sumar P$94,543m,
derivado de la integración de Socofar en la división de comercial (Oxxo) y del
avance en ingresos de 9.3% de la división de bebidas (KOF). El EBITDA
consolidado del trimestre avanzó16.2% A/A al sumar P$12,835m. El margen
EBITDA registró una caída de 110pb, derivado de mayores costos y gastos en
la división comercial que reflejaron la integración de las estaciones de Oxxo
gas y de farmacias. La utilidad neta mayoritaria fue de P$4,873m, una avance
de 25.9%, (vs 12.6%e y 13.3% consenso) debido principalmente al avance
operativo que compensó mayores gastos financieros y gastos no operativos.
Reiteramos nuestra recomendación de Mantener y PO2016 de P$185.00.
Estimamos que cada una de sus divisiones, bebidas (KOF), Comercio (Oxxo),
Salud y Combustibles, mantendrán un sólido ritmo de crecimiento, ante un
mejor entorno en el consumo e iniciativas comerciales de precio y
mercadotecnia. No obstante, el negocio de combustibles y de Salud
(Farmacias), mantendrán bajo presión la rentabilidad.
Marisol Huerta Mondragón Subdirector Alimentos/Bebidas/Comerciales [email protected]
MANTENER Precio Actual $173.28 PO 2016e $185.00 Dividendo e 1.25 Dividendo (%) 0.7% Rendimiento Potencial 7.5% Máx – Mín 12m (P$) 176.8 - 133.5 Valor de Mercado (US$m) 31,867 Acciones circulación (m) 3,578 Flotante 68% Operatividad Diaria (P$ m) 447.1 Múltiplos 12M FV/EBITDA 15.2x P/U 33.5x
Rendimiento relativo al IPC (12 meses)
-20%
-15%
-10%
-5%
0%
5%
10%
15%
20%
25%
30%
jul-15 oct-15 ene-16 abr-16 jul-16
MEXBOL FEMSAUBD
27 de julio 2016
47
Marisol Huerta (55) 1670 1746 [email protected]
FEMSA – Resultados estimados 2T16 (cifras nominales en millones de pesos)
Ventas y Margen EBITDA (cifras en millones)
Concepto 2T15 2T16 Var % 2T16e Var % vs
Estim.
Ventas 75,120 94,543 25.9% 90,734 4.2%
Utilidad de Operación 8,325 9,409 13.0% 9,049 4.0%
Ebitda 11,046 12,836 16.2% 13,227 -3.0%
Utilidad Neta 3,872 4,873 25.9% 4,360 11.8%
Márgenes
Margen Operativo 11.1% 10.0% -1.1pp 10.0% 0.0pp
Margen Ebitda 14.7% 13.6% -1.1pp 14.6% -1.0pp
Margen Neto 5.2% 5.2% 0.0pp 4.8% 0.3pp
UPA $0.22 $0.27 25.9% $0.24 13.5%
Estado de Resultados (Millones)
Año 2015 2016 2016 Variación Variación
Trimestre 2 1 2 % A/A % T/T
Ventas Netas 75,120.4 85,856.1 94,542.5 25.9% 10.1%
Costo de Ventas 45,721.9 54,672.7 59,215.0 29.5% 8.3%
Utilidad Bruta 29,398.5 31,183.4 35,327.5 20.2% 13.3%
Gastos Generales 21,073.1 24,320.4 26,062.7 23.7% 7.2%
Utilidad de Operación 8,325.4 6,818.0 9,409.3 13.0% 38.0%
Margen Operativo 11.1% 7.9% 10.0% (1.1pp) 2.0pp
Depreciacion Operativa 2,720.9 3,390.6 3,426.4 25.9% 1.1%
EBITDA 11,046.3 10,209.6 12,835.7 16.2% 25.7%
Margen EBITDA 14.7% 11.9% 13.6% (1.1pp) 1.7pp
Ingresos (Gastos) Financieros Neto (1,430.4) (1,778.4) (1,644.2) 14.9% -7.5%
Intereses Pagados 1,780.1 2,034.0 2,411.4 35.5% 18.6%
Intereses Ganados 256.9 193.5 282.7 10.1% 46.1%
Otros Productos (Gastos) Financieros 140.8 383.0 307.3 118.2% -19.8%
Utilidad (Pérdida) en Cambios (48.1) (321.0) 177.1 N.A. N.A.
Part. Subsidiarias no Consolidadas 891.1 1,204.8 1,228.1 37.8% 1.9%
Utilidad antes de Impuestos 7,525.6 5,850.9 8,048.1 6.9% 37.6%
Provisión para Impuestos 2,230.0 1,495.4 1,892.5 -15.1% 26.6%
Operaciones Discontinuadas N.A. N.A.
Utilidad Neta Consolidada 5,295.5 4,355.6 6,155.6 16.2% 41.3%
Participación Minoritaria 1,424.0 1,356.5 1,283.0 -9.9% -5.4%
Utilidad Neta Mayoritaria 3,871.5 2,999.0 4,872.6 25.9% 62.5%
Margen Neto 5.2% 3.5% 5.2% 0.0pp 1.7pp
UPA 0.216 0.168 0.272 25.9% 62.5%
Estado de Posición Financiera (Millones)
Activo Circulante 75,429.5 108,257.0 110,984.7 47.1% 2.5%
Efectivo y Equivalentes de Efectivo 36,675.6 50,387.2 49,956.2 36.2% -0.9%
Activos No Circulantes 298,506.1 336,266.1 362,527.5 21.4% 7.8%
Inmuebles, Plantas y Equipo (Neto) 74,335.5 81,950.4 87,534.6 17.8% 6.8%
Activos Intangibles (Neto) 99,421.3 81,390.5 83,633.4 -15.9% 2.8%
Activo Total 373,935.6 444,523.1 473,512.2 26.6% 6.5%
Pasivo Circulante 52,575.7 76,682.8 215,940.9 310.7% 181.6%
Deuda de Corto Plazo 3,956.9 24,251.6 73,338.7 >500% 202.4%
Proveedores 23,751.5 44,342.2 629.4 -97.4% -98.6%
Pasivo a Largo Plazo 97,626.8 128,938.4
N.A. N.A.
Deuda de Largo Plazo 181,878.0 128,938.4 142,602.2 -21.6% 10.6%
Pasivo Total 150,202.5 205,621.2 N.A. N.A.
Capital Contable 223,733.1 238,901.9 241,856.2 8.1% 1.2%
Participación Minoritaria 1,424.0 1,356.5 1,283.0 -9.9% -5.4%
Capital Contable Mayoritario 166,725.1 179,785.4 181,524.3 8.9% 1.0%
Pasivo y Capital 373,935.6 444,523.1 241,856.2 -35.3% -45.6%
Deuda Neta 51,985.8 84,826.3 11,065.9 -78.7% -87.0%
Estado de Flujo de Efectivo
Diferencia en cambios en el efectivo y equivalentes 308.3 (339.7) 985.3
Flujo neto de efectivo de Actividades de Operación 11,538.9 6,920.4 11,161.0
Flujo Neto de Actividades de Inversión (2,963.8) (4,804.4) (3,244.0) Flujo neto de actividades de
financiamiento (6,732.8) 19,214.5 (9,333.4) Incremento (disminución) efectivo 2,150.7 20,990.9 (431.1)
Utilidad Neta y ROE (cifras en millones)
Deuda Neta / Deuda Neta a EBITDA (millones)
Fuente: Banorte Ixe, BMV
14.7% 15.4%
15.7% 11.9%
13.6%
0.0%
2.0%
4.0%
6.0%
8.0%
10.0%
12.0%
14.0%
16.0%
18.0%
0
20,000
40,000
60,000
80,000
100,000
2T15 3T15 4T15 1T16 2T16
Ventas Netas Margen EBITDA
11.4% 10.8% 9.6% 5.6%
5.4%
0.0%
2.0%
4.0%
6.0%
8.0%
10.0%
12.0%
14.0%
0
1,000
2,000
3,000
4,000
5,000
6,000
2T15 3T15 4T15 1T16 2T16
Utilidad Neta Mayoritaria ROE
1.2x
1.4x
1.0x 2.7x 2.8x
0.0x
0.5x
1.0x
1.5x
2.0x
2.5x
3.0x
0
20,000
40,000
60,000
80,000
100,000
2T15 3T15 4T15 1T16 2T16
Deuda Neta Deuda Neta EBITDA
48
Marisol Huerta (55) 1670 1746 [email protected]
Reiteramos nuestro PO2016 en P$185.00 con
una recomendación de MANTENER. Femsa
cotiza a un múltiplo conocido de 15.2x cercano al
15.1 del promedio del último año. Femsa se ubica
con un premio de 25.6% respecto al promedio del
sector de 12.2x del promedio del sector de bebidas
en México. Creemos que la valuación actual ya
refleja las perspectivas positivas derivadas del
negocio de Gas y de farmacias en Chile.
FEMSA: FV/EBITDA U12m
Fuente: Reporte Trimestral
Resultados Trimestrales por Subsidiaria
Oxxo con crecimientos positivos. El negocio
comercial (Oxxo) sin considerar, las gasolineras y
farmacias presentó un crecimiento de 12.6% A/A
en ingresos, reflejando un avance de 5.1% en
VMT, y la apertura de 263 tiendas, (menor a
nuestro estimado de 300 unidades) con lo que llega
14,461 unidades. Las ventas estuvieron impulsadas
por un incremento de 5.6% en el ticket promedio
frente a una contracción de 0.5% en el tráfico. Los
resultados contemplan la integración de 49 tiendas
de la cadena Big John que opera en Santiago de
Chile. El margen bruto de la división comercial
registró una expansión de 150pb a 36.4%. Esto
como resultado del aumento en los servicios
comerciales y una mejor mezcla de crecimiento en
categorías que operan con mayores márgenes,
como lo es servicios. Las eficiencias en costos y
gastos de mercadotecnia, derivaron en un
crecimiento en la utilidad de operación de 11.9% y
de 13.4% en el EBITDA, con una expansión en los
margen de Ebitda de 10pb
Oxxo (millones de pesos)
2T15 2T16 %
VMT 5.3% 5.10%
Ventas 30,358 34,197 12.6%
Ebitda 3,307 3,750 13.4%
Margen Ebitda 10.89% 10.97% 0.1pp
Fuente: Reporte Trimestral
División Bebidas (KOF)
KOF presentó resultados del 2T16, en línea con el
mercado y ligeramente por arriba de nuestras
expectativas a nivel operativo, no así a nivel neto.
Los resultados, mostraron un avance de 9.3% en
ingresos y de 9.5% en EBITDA. A nivel neto los
resultados fueron por debajo de lo esperado, con un
retroceso de 25.0% (vs -11.2%e y +6.9%
consenso), por mayores gastos financieros
relacionados con la depreciación del peso frente al
dólar. Los ingresos consolidados fueron
impulsados por un crecimiento en el precio
promedio de caja unidad de 10.0% que compensó
el retroceso de 0.4% en el volumen, principalmente
de Sudamérica. El flujo operativo EBITDA sumó
P$8,091m, con un crecimiento de 9.5% y un
avance en el margen de EBITDA de 10pb a 20.3%.
Cabe señalar que el margen bruto retrocedió
170pb, derivado de mayores precios del azúcar y la
depreciación del tipo de cambio del promedio de
las monedas en la división de Sudamérica
aplicadas a los costos de materia prima en dólares,
lo que contrarresto el beneficio de menores precios
en el PET. La presión en costos fue compensada
con los beneficios del programa de eficiencias
operativas en sus diferentes mercados.
KOF (millones de pesos)
2T15 2T16 %
Ventas 36,550 39,939 9.3%
Ebitda 7,386 8,091 9.5%
Margen Ebitda 20.21% 20.26% 0.1pp
Fuente: Reporte Trimestral KOF
13.00
13.50
14.00
14.50
15.00
15.50
16.00
16.50
17.00
7/26/15 9/26/15 11/26/15 1/26/16 3/26/16 5/26/16 7/26/16
49
Marisol Huerta (55) 1670 1746 [email protected]
División de Combustibles
En el negocio de combustible, los ingresos fueron
de P$6,937m un avance de 35.1% representando
una contribución de 7% a los ingresos de Oxxo.
Las ventas misma estación crecieron 4.2%, el
volumen misma estación aumentó 7.1%, mientras
que el ingreso promedio disminuyó 2.7%,
reflejando la reducción de precio instituida a
inicios de año a nivel nacional. Durante el
trimestre se añadieron 16 unidades para cerrar con
335 unidades. El objetivo para cierre de año es
abrir 50unidades más.
El margen bruto logró una expansión de 20pb,
derivado del impacto de mayores precios. A nivel
de EBITDA se presentó una baja de 17%, la
contribución fue de 0.6% en Oxxo, el margen de
EBITDA se contrajo 80pb, relacionado con los
menores precios de gasolina, y de los gastos
relacionados con la apertura de nuevas unidades,
mayores gastos de gestión relacionados con los
planes de expansión del negocio y mayores costos.
Combustibles (millones de pesos)
2T15 2T16 %
Ventas 5,136 6,937 35.1%
Ebitda 100 83 -17.0%
Margen Ebitda 1.95% 1.20% -0.8pp
Fuente: Reporte Trimestral
En nuestra opinión, el negocio de gasolina luce
atractivo para Femsa ya que se trata de una unidad
que genera flujos, lo que posibilitaría retornos
atractivos. El reciente aumento en los precios de la
gasolina, es un factor positivo para esta división.
División Salud (Farmacias)
En el negocio de farmacias, los ingresos fueron de
P$10,413m con una contribución de 11% a nivel
de Femsa consolidado y de 4% a nivel de
EBITDA. De acuerdo con lo reportado, el
crecimiento de 7 veces más al reflejar la
integración de Socofar y la apertura de 99 tiendas
en el trimestre. Las ventas mismas tiendas
crecieron 7.7%.
El margen bruto presentó una expansión de 540pb,
reflejando un mayor margen bruto de Socofar. A
nivel operativo, el margen se expandió 200pb
derivado de mayores márgenes de Socofar, aunado
a gastos operativos mayores en México por la
integración de una sola plataforma para las tres
cadenas de farmacias (Yza, Moderna y Farmacon)
que integran el negocio. En términos orgánicos la
utilidad de operación disminuyó 46.2%.
Salud (millones de pesos)
2T15 2T16 %
Ventas 1,181 10,413 781.7%
Ebitda 41 566 1280.5%
Margen Ebitda 3.47% 5.44% 2.0pp
Fuente: Reporte Trimestral
CAPEX. Para 2016 el CAPEX estima la empresa es
de US$1,300m distribuido de la siguiente forma
US$680m para Coca Cola Femsa, y US$460m para
Oxxo. En el negocio de estaciones de gas invertirán
US$20m. Adicionalmente consideran una inversión
de US$130m en el área de logística y refrigeración y
el resto en otros fines corporativos
50
Estados Financieros Múltiplos y razones financieras2014 2015 2016E 2017E 2014 2015 2016E 2017E
Ingresos 5,546 8,107 11,070 10,701 FV/EBITDA 28.7x 21.5x 17.7x 16.7x
Utilidad Operativ a 2,765 4,089 4,972 5,225 P/U 47.2x 34.0x 27.6x 25.1x
EBITDA 3,690 5,245 6,312 6,664 P/VL 5.0x 5.0x 5.9x 5.6x
Margen EBITDA 66.5% 64.7% 57.0% 62.3%
Utilidad Neta May . 2,243 3,142 3,825 4,211 ROE 10.6% 15.0% 19.9% 23.2%
Margen Neto 40.4% 38.8% 34.6% 39.4% ROA 9.2% 10.4% 11.5% 12.4%
EBITDA/ intereses 242.4x 43.2x 62.2x 61.8x
Activ o Total 24,286 31,473 33,388 35,013 Deuda Neta/EBITDA 0.0x 0.7x 0.9x 0.7x
Disponible 1,596 2,996 2,571 3,303 Deuda/Capital 0.1x 0.3x 0.4x 0.4x
Pasiv o Total 3,000 9,317 14,342 14,985
Deuda 1,719 6,550 7,637 7,775
Capital 21,286 22,156 19,047 20,028
Fuente: Banorte-Ixe
GAP Reporte Trimestral
Fuerte tráfico de pasajeros impulsa el 2T16
Buenos crecimientos en el 2T16, en línea con lo esperado. Ligera
variación a la baja en el margen Ebitda sin tomar en cuenta ingresos
y costos por adiciones a bienes concesionados
Sólido aumento en los ingresos operativos (+18.9% vs. 2T15),
apoyados por un alza en el tráfico total de pasajeros de 14.8% vs.
2T15 en sus 13 aeropuertos
Revisamos nuestro PO 2016E a P$203.0 de P$170.0 y recomendamos
Mantener. Para 2016 estimamos un alza en el tráfico de pasajeros de
13.4%, en Ebitda de 19.6% y un margen Ebitda de 69.3%
Buen reporte del 2T16. Gap reportó sus resultados al 2T16 con alzas en
Ingresos, Utilidad Operativa, Ebitda y Utilidad Neta e Integral Mayoritaria de
27.4%, 19.1%, 17.6% y 43.2%, ubicándose en P$2,726m, P$1,220m,
P$1,553m y P$850m, respectivamente. Los resultados fueron en línea con lo
estimado y la rentabilidad (sin cambios contables) fue mejor. Por otro lado, la
compañía reviso al alza su guía de estimados para 2016.
Subimos nuestro PO 2016E a P$203.0 de P$170.0 y recomendamos
Mantener. Dicho precio representa un múltiplo FV/EBITDA 2016E de 19.0x,
por debajo del promedio del múltiplo de 1 año (20.0x), y otorga un rendimiento
de 7.7%, que aunado al rendimiento del dividendo de 2.2%, ofrece un retorno
potencial total de 9.9%. Nuestros estimados para 2016 incluyen un alza en
pasajeros totales de 13.4% (vs. 8.3% previo), en ingresos operativos de 20.4%
(suma de ingresos aeronáuticos y no aeronáuticos), en Ebitda de 19.6% (vs.
12.1% previo) y un margen Ebitda de 69.3% (vs. 68.2% previo). Consideramos
que dada la perspectiva positiva del sector hacia adelante los múltiplos se
podrían mantener en niveles elevados.
José Espitia Aeropuertos/Cemento/ Fibras/Infraestructura [email protected]
Hugo Gómez Gerente Deuda Corportaiva [email protected]
MANTENER Precio Actual $188.52 PO 2016 $203.00 Dividendo P$4.1 Dividendo (%)e 2.2% Rendimiento Potencial 9.9% Precio ADS US$99.70 PO2016 ADS US$109.73 Acciones por ADS 10 Máx – Mín 12m (P$) 198.7 – 119.6 Valor de Mercado (US$m) 5,597.86 Acciones circulación (m) 561 Flotante 85% Operatividad Diaria (P$ m) 162.9 Múltiplos 12m FV/EBITDA 18.5x P/U 28.3x
Rendimiento relativo al IPC (12 meses)
-20%
-10%
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
jul-15 oct-15 ene-16 abr-16
MEXBOL GAPB
28 de julio 2016
51
José Espita (55) 1670 2249 [email protected]
Gap – Resultados 2T16 (cifras nominales en millones de pesos)
Ventas y Margen EBITDA (cifras en millones)
Concepto 2T15 2T16 Var % 2T16e Var % vs
Estim.
Ventas 2,141 2,726 27.4% 2,515 8.4%
Utilidad de Operación 1,024 1,220 19.1% 1,232 -1.0%
Ebitda 1,321 1,553 17.6% 1,563 -0.6%
Utilidad Neta 593 850 43.2% 848 0.2%
Márgenes
Margen Operativo 47.8% 44.7% -3.1pp 49.0% -4.3pp
Margen Ebitda 61.7% 57.0% -4.7pp 62.1% -5.2pp
Margen Neto 27.7% 31.2% 3.5pp 33.7% -2.6pp
UPA $1.06 $1.52 43.2% $1.51 0.2%
Estado de Resultados (Millones)
Año 2015 2016 2016 Variación Variación
Trimestre 2 1 2 % A/A % T/T
Ventas Netas 2,140.7 2,763.7 2,726.2 27.4% -1.4%
Costo de Ventas 0.0 0.0 0.0 N.A. N.A.
Utilidad Bruta 2,140.7 2,763.7 2,726.2 27.4% -1.4%
Gastos Generales 1,116.9 1,487.5 1,506.5 34.9% 1.3%
Utilidad de Operación 1,023.9 1,276.3 1,219.7 19.1% -4.4%
Margen Operativo 47.8% 46.2% 44.7% (3.1pp) (1.4pp)
Depreciación Operativa 297.1 332.1 333.7 12.3% 0.5%
EBITDA 1,321.0 1,608.3 1,553.4 17.6% -3.4%
Margen EBITDA 61.7% 58.2% 57.0% (4.7pp) (1.2pp)
Ingresos (Gastos) Financieros Neto (84.1) (50.1) (283.5) 236.9% 466.3%
Intereses Pagados 64.8 82.1 193.5 198.3% 135.6%
Intereses Ganados 28.2 60.0 118.4 319.7% 97.5%
Otros Productos (Gastos) Financieros 0.0 0.0 0.0 N.A. N.A.
Utilidad (Pérdida) en Cambios (47.5) (27.9) (258.5) 444.1% >500%
Part. Subsidiarias no Consolidadas 0.0 0.0 (1.0) N.A. N.A.
Utilidad antes de Impuestos 939.7 1,226.2 935.3 -0.5% -23.7%
Provisión para Impuestos 368.5 269.3 354.3 -3.9% 31.6%
Operaciones Discontinuadas 0.0 0.0 0.0 N.A. N.A.
Utilidad Neta e Integral 571.2 956.9 581.0 1.7% -39.3%
Participación Minoritaria 28.7 23.8 40.4 40.7% 69.3%
Utilidad Neta e Integral Mayoritaria 593.5 1,002.6 849.9 43.2% -15.2%
Margen Neto 27.7% 36.3% 31.2% 3.5pp (5.1pp)
UPA 1.058 1.787 1.515 43.2% -15.2%
Estado de Posición Financiera (Millones)
Activo Circulante 3,977.0 5,661.7 4,800.3 20.7% -15.2%
Efectivo y Equivalentes de Efectivo 3,253.0 4,886.2 4,114.9 26.5% -15.8%
Activos No Circulantes 26,878.8 28,282.2 28,697.1 6.8% 1.5%
Inmuebles, Plantas y Equipo (Neto) 1,199.6 1,545.2 1,575.0 31.3% 1.9%
Activos Intangibles (Neto) 20,622.1 21,176.3 21,650.4 5.0% 2.2%
Activo Total 30,855.9 33,943.9 33,497.3 8.6% -1.3%
Pasivo Circulante 5,988.7 1,641.8 3,559.1 -40.6% 116.8%
Deuda de Corto Plazo 3,043.1 39.2 70.0 -97.7% 78.7%
Proveedores 215.9 409.9 304.4 41.0% -25.7%
Pasivo a Largo Plazo 4,674.6 9,113.0 9,720.5 107.9% 6.7%
Deuda de Largo Plazo 2,982.6 7,409.1 7,917.9 165.5% 6.9%
Pasivo Total 10,663.3 10,754.8 13,279.6 24.5% 23.5%
Capital Contable 20,192.6 23,189.1 20,217.8 0.1% -12.8%
Participación Minoritaria 789.8 912.6 980.6 24.2% 7.4%
Capital Contable Mayoritario 19,402.8 22,276.5 19,237.2 -0.9% -13.6%
Pasivo y Capital 30,855.9 33,943.9 33,497.3 8.6% -1.3%
Deuda Neta 2,772.7 2,768.3 3,880.9 40.0% 40.2%
Estado de Flujo de Efectivo
Flujo del resultado antes de Impuestos 2,676.7
Flujos generado en la Operación (199.9) 1,511.3 1,255.9
Flujo Neto de Actividades de Inversión (3,011.3) (519.4) (333.2) Flujo neto de actividades de financiamiento 2,191.9 897.8 (1,694.0)
Incremento (disminución) efectivo 1,657.5 1,889.7 (771.3)
Utilidad Neta y ROE (cifras en millones)
Deuda Neta / Deuda Neta a EBITDA (millones)
Fuente: Banorte Ixe, BMV
61.7% 69.1%
64.8% 58.2%
57.0%
0.0%
10.0%
20.0%
30.0%
40.0%
50.0%
60.0%
70.0%
80.0%
0
500
1,000
1,500
2,000
2,500
3,000
2T15 3T15 4T15 1T16 2T16
Ventas Netas Margen EBITDA
12.5% 13.7%
14.8% 15.6%
19.4%
0.0%
5.0%
10.0%
15.0%
20.0%
25.0%
0
200
400
600
800
1,000
1,200
2T15 3T15 4T15 1T16 2T16
Utilidad Neta Mayoritaria ROE
0.7x 0.6x 0.7x
0.5x
0.6x
0.0x
0.1x
0.2x
0.3x
0.4x
0.5x
0.6x
0.7x
0.8x
0
500
1,000
1,500
2,000
2,500
3,000
3,500
4,000
4,500
2T15 3T15 4T15 1T16 2T16
Deuda Neta Deuda Neta EBITDA
52
José Espita (55) 1670 2249 [email protected]
Sólido aumento en los ingresos operativos
(+18.9% vs. 2T15). impulsado por un alza en el
tráfico total de pasajeros de 14.8% vs. 2T15. El
número de pasajeros totales de Gap en el 2T16 tuvo
un alza de 14.8%. El tráfico total de pasajeros de los
12 aeropuertos que opera en México presentó un
crecimiento de 16.4%, conformado por un alza de
19.8% en los pasajeros nacionales y de 9.9% en los
internacionales. El fuerte desempeño en pasajeros es
resultado de las acciones realizadas por diversas
aerolíneas para abrir rutas, aumentar frecuencias y
expandir su flota –aerolíneas de bajo costo buscan
ganar un mercado potencial al competir con líneas
de autobuses de primera clase, que podríamos
esperar continúe hacia adelante por los relativamente
bajos niveles en los precios del petróleo. Por otro
lado, el Aeropuerto MBJ registró un aumento de
1.8% en sus pasajeros totales. Derivado de lo
anterior, los ingresos por la operación real de Gap
(ingresos aeronáuticos y no aeronáuticos) tuvieron
un incremento de 18.9% (-2.1% vs. nuestro
estimado), con un crecimiento en los aeronáuticos de
18.8% y en los no aeronáuticos de 19.1%. En este
periodo se presentó un gran avance en los ingresos
por adiciones a bienes concesionados –que se
reconocen por cambios contables, pero que no tienen
impacto en el flujo de efectivo, ni en el resultado de
operación de la compañía– de 91.4%. En el
agregado, los ingresos totales de Gap subieron
27.4% vs. 2T15.
Ligera variación a la baja en el margen Ebitda
(sin cambios contables), pero se mantiene en
niveles elevados y se ubica por arriba de nuestro
estimado. El margen de operación disminuyó 3.1pp,
con lo cual dicho margen se encuentra en 44.7%. De
manera similar, el margen Ebitda tuvo una baja de
4.7pp, con lo cual se ubicó en 57.0%. Lo anterior se
debe principalmente a un aumento en los ingresos
totales de 27.4% que fue menor al presentado en el
total de costos y gastos de operación de 34.9%,
resultado del fuerte incremento en el rubro de
servicios por adiciones a bienes concesionados
(+91.4%). El Aeropuerto MBJ tuvo una reducción en
su margen Ebitda, ubicándose en 52.8% (vs. 64.1%
en el 2T16).
Hay que señalar que sin tomar en cuenta los
ingresos y costos por adiciones a bienes
concesionados (cambios contables, IFRIC 12), los
resultados indican ligeras variaciones en
rentabilidad: 54.3% el margen operativo y 69.1%
el de Ebitda vs. 54.2% y 69.9% en el 2T15
(nuestras estimaciones eran de 53.7% y 68.1%,
respectivamente).
Sube la utilidad neta e integral mayoritaria
43.2% vs. 2T15. La utilidad integral atribuible a
participación controladora tuvo un aumento de
43.2% (+0.2% vs. nuestro estimado) ante los
mejores resultados operativos, menores impuestos
(-3.9% vs. 2T15) y una diferencia en cambio por
conversión en moneda extranjera de P$337m (vs.
P$51m), que fueron parcialmente compensados
por un mayor costo integral de financiamiento de
P$283m (vs. P$84m en el 2T15).
Cabe mencionar que el total de la deuda bancaria
del grupo al 2T16 asciende a P$7,996m con una
razón Deuda Neta/Ebitda 12m de 0.7x vs. 0.5x en
el 1T16.
Actualización de expectativas para 2016.
Derivado del buen desempeño en sus resultados
del 1S16, la compañía actualizó su guía para 2016,
mencionando las siguientes estimaciones de
incrementos en sus principales variables: Tráfico
de pasajeros: 13% +-1% (vs. 7% +-1.0% previo);
Ingreso aeronáutico: 18% +-1% (vs. 11% +-1.0%
previo); Ingreso no aeronáutico: 20% +-1% (vs.
14% +-1.0% previo); Ingresos totales: 19% +-1%
(vs. 12% +-1.0% previo); Ebitda: 19% +-1% (vs.
11% +-1.0% previo); Margen Ebitda: 68% +-1%
(vs. 67% +-1.0% previo); y CAPEX: P$2,700m
(sin cambio).
53
José Espita (55) 1670 2249 [email protected]
Estimados 2016
Una vez incluidos los resultados del 2T16 de Gap y
con la actualización de la guía para 2016, revisamos
al alza nuestros estimados para el año. Esperamos
crecimientos en pasajeros totales de 13.4% (vs. 8.3%
previo), en ingresos operativos de 20.4% (vs. 14.7%
previo) y en Ebitda de 19.6% (vs. 12.1% previo) con
un margen EBITDA de 69.3% (vs. 68.2%e previo),
sin considerar los ingresos por adiciones a bienes
concesionados (suma de ingresos aeronáuticos y no
aeronáuticos/Ebitda). Cabe señalar que dichos
crecimientos se encuentran en la parte alta del rango
de la guía de la empresa.
Valuación y PO 2016E de P$203
A través del método de DCF, nuestro nuevo precio
objetivo para 2016E es de P$203 que representaría
un múltiplo FV/EBITDA 2016E de 19.0x, por
debajo del promedio del múltiplo de 1 año (20.0x).
En nuestros supuestos consideramos un WACC de
10.2%; Costo promedio de la deuda de 6.7%; Beta
de 0.8; Tasa libre de riesgo de 6.3%, un premio por
riesgo mercado de 5.5% y un múltiplo FV/Ebitda
terminal de 17.4x (por debajo del promedio de 2
años de 18.0x) para el valor de la perpetuidad.
Nuestros resultados nos muestran un rendimiento
potencial de 7.7%, que aunado al rendimiento del
dividendo de capital de 2.2%, ofrece un retorno
potencial total de 9.9%.
GAP-DCF (Millones de pesos)
Concepto 2017e 2018e 2019e 2020e 2021e Perpetuidad
(2021e)
Ebitda 6,783 7,386 8,025 8,617 9,279
Capital de trabajo (-) 78 -69 47 -108 82
Capex (-) 1,331 912 427 1,287 1,192
Impuestos (-) 1,405 1,556 1,721 1,871 1,928
Flujo Libre de Efectivo 3,969 4,987 5,829 5,567 6,076 161,452
Acciones (millones) 561
P$
PO DCF 203.0
Valor DCF 113,869 Precio Actual 188.5
Market Cap. Actual 105,760 Rendimiento Potencial 7.7%
Fuente: Banorte-Ixe / Los números presentados toman en cuenta la parte proporcional de la participación de Gap en DCA.
Recomendación Deuda Corporativa
Opinión crediticia de Gap: Bien. Mantenemos
nuestra opinión crediticia en Bien con base en los
sólidos resultados al segundo trimestre de 2016, con
variaciones en Ingresos, Utilidad Operativa, Ebitda y
Utilidad Neta e Integral Mayoritaria de +27.4%,
+19.1%, +17.6% y 43.2% vs 2T15, ubicándose en
P$2,726.2m, P$1,219.7m, P$1,553.4m y P$849.9m,
respectivamente. Gap no tiene vencimientos
importantes, cuenta con una caja (P$4,114.9m) y un
apropiado flujo de efectivo que nos hacen confirmar
que su capacidad de pago es lo suficientemente
sólida para hacer frente a todas sus obligaciones.
Nuestra recomendación sobre las emisiones GAP
15, 15-2 y 16. Con la opinión crediticia por
resultados al 2T16 de ‘Bien’ para las series 15, 15-2
y 16, emitimos las siguientes recomendaciones
fundamentadas únicamente en un análisis de valor
relativo con respecto a emisiones de similar
calificación y tasa de referencia: Reiteramos nuestra
recomendación de la emisión GAP 15 de Mantener1
y asignamos la recomendación de Mantener para la
emisión GAP 16 derivado que sus rendimientos se
encuentran cerca de la curva de la muestra
(emisiones quirografarias ‘AAA’, TIIE28).
Asimismo, ratificamos la recomendación de
Mantener la participación en GAP 15-2, ya que su
rendimiento está prácticamente sobre la curva de la
muestra (emisiones quirografarias ‘AAA’, Fija).
1 NOTA: las recomendaciones (Aumentar/Mantener/ Disminuir) son
independiente a la capacidad de pago del emisor la cual es de Bien.
Está fundamentada únicamente en una decisión de inversión, en busca de un mayor rendimiento.
54
José Espita (55) 1670 2249 [email protected]
Emisiones Quirografarias de GAP – Información de Mercado $mdp
TV Emisión DxV Fecha M ont o Tasa de Est Cpn V NA Precio Y ield Spread Calif icación Recomend.
V enc Circ Int erés * ( %) Limpio ( %) ( %) 1 mes 1 Trim S&P/ F it ch/ HR Rat .91 GAP15* 1,296 14-feb-20 2,200 TIIE28 + 0.24% No 4.82% 100 99.41 5.01% 0.42% 0.00% 0.02% mx AAA / Aa1.mx / nd / nd M ant ener91 GAP16 1,800 02-jul-21 1,500 TIIE28 + 0.49% No 5.07% 100 100.00 5.08% 0.49% NA NA mx AAA / Aa1.mx / nd / nd M ant ener91 GAP15-2 3,116 07-feb-25 1,500 FIJA : 7.08% No 7.08% 100 98.16 7.37% 1.52% 0.00% 0.00% mx AAA / Aa1.mx / nd / nd M ant ener
V ar. ( pb)
Fuente: Banorte-Ixe, BMV, Calificadoras y VALMER, al 28 de julio de 2016. NA: No Aplica. * Incluye Reapertura
Análisis de Valor Relativo Variable %
Análisis de Valor Relativo Fija %
Fuente: VALMER, al 28 de julio de 2016. Fuente: VALMER, al 28 de julio de 2016.
Calificaciones
Standard & Poor’s (15 Jul 2016) confirmó sus
calificaciones de riesgo crediticio y de sus emisiones
de deuda en escala nacional de largo plazo de
‘mxAAA’ y de corto plazo de ‘mxA-1+’ de Grupo
Aeroportuario del Pacífico, S.A.B. de C.V. (GAP).
La perspectiva es estable. De acuerdo con la agencia,
GAP reportó niveles de ingresos récord en 2015 y en
el transcurso del primer trimestre del ejercicio 2016,
y estima que sus resultados continúen
fortaleciéndose en el transcurso de los próximos
años, como consecuencia de las expectativas del
crecimiento en el tráfico de pasajeros en la región y
la sólida posición competitiva de los activos que
opera, incluyendo la reciente compra en Jamaica.
Moody’s (6 Jun 2016) afirmó las calificaciones de
emisor y de deuda de Grupo Aeroportuario del
Pacifico SAB de CV ("GAP") en ‘Baa1’ (Escala
Global, moneda local) y ‘Aaa.mx’ (Escala Nacional
de México). Al mismo tiempo, la perspectiva de las
calificaciones cambió a positiva, de estable. Sin
embargo el 14 de junio de 2016, Moody’s recalibró
la escala nacional de calificaciones de México y
reposiciona a GAP en ‘Aa1.mx’.
De acuerdo con la agencia, el cambio en la
perspectiva está respaldado por la sólida situación
financiera de GAP, la cual se basa en el desempeño
del tráfico y la estrategia de GAP de impulsar los
ingresos comerciales. GAP registra sólidos márgenes
operativos y su actual infraestructura física le
permitirá absorber incrementos de demanda con un
programa de inversión de capital modesto.
Detonadores de cambio de calificación:
Standard & Poor’s podría ejercer una acción
negativa de calificación si GAP presentara un
desempeño financiero por debajo de nuestras
expectativas, como consecuencia, por ejemplo, de
una caída significativa en los niveles de tráfico de
pasajeros o un incremento en el nivel de
endeudamiento esperado, que derive en indicadores
de deuda neta a EBITDA por encima de 4.0x (0.67x
al 2T16) y FFO a deuda neta por debajo del 30%, y
/o en un debilitamiento significativo de la posición
de liquidez de la compañía. Por otro lado, la empresa
cuenta con las calificaciones más altas en la escala
nacional.
GAP 15
GAP 16
0.00
0.10
0.20
0.30
0.40
0.50
0.60
0.70
0.80
0.90
0 1 2 3 4 5 6 7
Sob
reta
sa v
s T
IIE 2
8
Años por vencer
GAP 15-2
3.0
4.0
5.0
6.0
7.0
8.0
9.0
0 2 4 6 8 10 12%
Yie
ld
Duración
55
José Espita (55) 1670 2249 [email protected]
Moody’s resalta que las calificaciones podrían subir
si GAP registra indicadores de cobertura de intereses
en efectivo mayores a 7.0 veces (2.81x al 2T16,
cálculo efectivo/intereses 12M) y un indicador de
Flujo operativo/Deuda mayor a 40% en una base
sostenida durante los próximos 12 a 24 meses. Por
su parte, también menciona que dada la perspectiva
positiva, no esperamos presión a la baja en las
calificaciones. No obstante, la perspectiva podría
cambiar a estable si se desacelera significativamente
el crecimiento de tráfico y/o si se deterioran los
indicadores financieros por debajo de nuestras
expectativas. Una baja de la calificación del
Gobierno de México (‘A3’ negativa), también podría
ocasionar un cambio en la perspectiva.
Sin perspectivas de cambios. Tomando en cuenta
que para ambas agencias un movimiento a la baja en
la calificación de Gap se sustentaría en el incremento
del apalancamiento o reducciones en Flujo de la
Operación, aunado a los resultados de la empresa
que presentan sólidos avances en Ingresos y Ebitda
respecto a trimestres anteriores, esperamos
estabilidad en las calificaciones nacionales de la
empresa en el mediano plazo. Es importante señalar
que los niveles crediticios de la empresa se
encuentran en el máximo nivel en escala nacional.
Vencimientos de Deuda con Costo $mdp
Fuente: Banorte Ixe con información de Reporte BMV.
5,368
- - -
GAP 15, 2,200 GAP 15-2,
1,500 - 78.0 148.0 135.8
66.1
3,868.0
-
1,000
2,000
3,000
4,000
5,000
6,000
2016 2017 2018 2019 2020 2021+
56
Estados Financieros Múltiplos y razones financieras2014 2015 2016E 2017E 2014 2015 2016E 2017E
Ingresos Financieros 14,451 17,276 20,198 22,624 P/U 17.3x 17.3x 15.2x 13.7x
Margen Financiero 13,629 16,391 19,150 21,398 P/VL 4.6x 4.1x 3.2x 2.7x
Estim Prev p/Ries Cred 1,692 2,206 2,817 3,140
Utiidad de Operación 4,143 4,658 5,280 5,852 ROE 26.2% 23.4% 21.2% 19.1%
Utilidad Neta 3,162 3,161 3,595 3,976 ROA 10.4% 8.7% 8.5% 8.2%
Margen Neto 21.9% 18.3% 17.8% 17.6% MIN 49.1% 51.2% 51.0% 48.0%
CV/CT 3.3% 2.9% 3.2% 3.4%
Activ o Total 30,543 36,514 42,173 48,633 Prov /CT 5.4% 5.2% 5.0% 5.0%
Cartera Vigente 23,166 27,615 31,481 35,855
Cartera Vencida 785 881 1,054 1,210
Pasiv o Total 18,483 23,013 25,239 27,853
Capital 12,060 13,501 16,935 20,780
Fuente: Banorte-Ixe
GENTERA Reporte Trimestral
Muy buen trimestre, por arriba de lo esperado
Gentera reportó un sólido 2T16, arriba de lo esperado. La compañía
logró una utilidad neta por P$1,054m representando un incremento
anual del 55.0% apoyado por la liberación de provisiones en Yastás
La cartera de créditos mantuvo la tendencia de crecimiento constante
(+16.5% A/A), el índice de morosidad mejoró en el trimestre a 3.4%, al
igual que el de eficiencia a 64.1%
Anticipamos una reacción favorable en el precio de la acción. La
consistencia en los resultados sigue siendo una importante fortaleza.
Subimos recomendación a COMPRA ante el atractivo potencial
Gentera con crecimientos constantes. Este trimestre los resultados de Gentera
fueron positivos y superaron nuestras expectativas y las del consenso del
mercado, ante lo cual esperaríamos una reacción favorable en el precio de la
acción. En el trimestre, el grupo obtuvo una utilidad neta por P$1,054m
mostrando un incremento del 55.0% en forma anual y arriba de nuestro
estimado por P$887m. La cartera de créditos continúa mostrando crecimientos
atractivos tanto en forma anual como trimestral. Esta logró ubicarse en
P$28,388m, en línea con nuestras expectativas, al mostrar un aumento del
18.5% A/A y del 6.5% T/T. A lo largo de los últimos doce meses el número de
clientes atendidos aumentó 9.7% para alcanzar los 3.28 millones. El mayor
incremento en la cartera respecto del aumento en la base de clientes sigue siendo
resultado de un mayor saldo promedio por cliente y una mayor proporción en el
portafolio de los productos Crédito Comerciante y Crédito Crece y Mejora. El
saldo promedio por cliente de Banco Compartamos aumentó 6.6% A/A como
resultado de la mayor participación de Crédito Comerciante y Crédito Individual
en la cartera (34.5% en 2T16 vs 32.0% en 2T15) y un mayor saldo promedio en
Crédito Mujer.
Marissa Garza Subdirector Financiero/Minería/Químico [email protected]
COMPRA Precio Actual P$33.61
PO2016 P$38.00
Dividendo Estimado (%) 0.0%
Rendimiento Potencial 13.1%
Máximo – Mínimo 12m 37.89-24.16
Valor de Mercado (US$m) 2,919
Acciones circulación (m) 1,626.2
Flotante 61.3%
Operatividad Diaria (P$m) 83.3
Múltiplos 12M
P/VL 3.8x
P/U 14.8x
Rendimiento relativo al IPC (12 meses)
-15%-10%
-5%0%5%
10%15%20%25%30%35%40%
jul-15 sep-15 nov-15 ene-16 mar-16 may-16
MEXBOL GENTERA*
26 de julio 2016
57
Marissa Garza (55) 1670 1719 [email protected]
GENTERA – Resultados 2T16 (cifras nominales en millones de pesos)
Ingresos por Intereses y MIN (cifras en millones)
Concepto 2T15 2T16 Var % 2T16e Var % vs
Estim.
Ingresos Financieros 4,179 4,825 15.5% 4,685 3.0%
Margen Financiero 3,962 4,555 15.0% 4,425 2.9%
Utilidad de Operación 1,019 1,492 46.5% 1,354 10.2%
Utilidad Neta 680 1,054 55.0% 887 18.8%
Márgenes
ROE 27.8% 25.9% -2.0pp 24.1% 1.8pp
MIN 42.4% 46.1% 3.7pp 47.1% -1.0pp
CV/CT 3.0% 3.4% 0.4pp 3.9% -0.5pp
Provisiones/CV 172.4% 163.8% -8.6pp 153.0% 10.8pp
Estado de Posición Financiera (Millones)
Año 2015 2016 2016 Variación Variación
Trimestre 2 1 2 % A/A % T/T
Activo Total 32,470.7 36,761.9 38,711.0 19.2% 5.3%
Disponibilidades 2,678.0 3,632.3 4,153.9 55.1% 14.4%
Cartera de Crédito Neta 24,171.0 26,696.7 28,525.2 18.0% 6.8%
Estim Preventiva p Riesgos Cred -1,336.4 -1,690.9 -1,694.6 26.8% 0.2%
Cartera de CréditoVigente 26,573.0 27,300.2 29,185.2 9.8% 6.9%
Cartera Vencida 775.1 1,087.4 1,034.6 33.5% -4.9%
Otras Cuentas por Cobrar 654.2 2,213.5 1,477.8 125.9% -33.2%
Inmuebles, Mobiliario y Equipo 989.5 1,064.8 1,049.4 6.0% -1.4%
Inversiones Permanentes 90.7 94.9 80.7 (0.1) -15.0%
Impuestos y PTU Diferidos 610.5 702.7 823.2 34.8% 17.2%
Otros Activos 2,794.1 2,234.4 2,454.8 -12.1% 9.9%
Pasivo Total 20,716.7 22,477.1 24,415.7 17.9% 8.6%
Captación Tradicional 10,510.5 10,886.3 11,559.4 10.0% 6.2%
Préstamos Interbancarios 8,260.2 9,193.9 10,227.1 23.8% 11.2%
Otras cuentas por Pagar 1,885.1 2,339.7 2,569.3 36.3% 9.8%
Capital Contable 11,754.0 14,284.9 14,295.2 21.6% 0.1%
Participación Minoritaria 12.2 36.1 37.5 206.9% 3.8%
Capital Contable Mayoritario 11,741.8 14,248.8 14,257.8 21.4% 0.1%
Estado de Resultados (Millones)
Ingresos Financieros 4,179.0 4,622.1 4,825.3 15.5% 4.4%
Gastos Financieros 216.8 252.8 270.3 24.7% 6.9%
Margen Financiero 3,962.0 4,369.3 4,554.9 15.0% 4.2%
Estim Preventiva p Riesgos Cred 535.8 657.4 712.7 33.0% 8.4%
Margen Fin Ajustado por Riesgos Cred 3,426.0 3,711.9 3,842.2 12.1% 3.5%
Comisiones Netas 91.2 148.3 140.9 54.5% -4.9%
Resultado por Intermediación 6.8 6.9 5.6 -17.8% -18.6% Otros ingresos (egresos) de la operación (21.0) (5.0) 163.0 N.A. N.A.
Gastos Operativos 2,484.0 2,515.1 2,659.5 7.1% 5.7%
Utilidad de Operación 1,019.0 1,346.8 1,492.5 46.5% 10.8%
Impuestos 329.5 419.8 424.0 28.7% 1.0%
Utilidad Neta Consolidada 680.0 897.9 1,054.1 55.0% 17.4%
Participación Minoritaria 1.1 2.9 1.6 39.6% -46.2%
Utilidad Neta Mayoritaria 678.8 895.0 1,052.5 55.0% 17.6%
Utilidad Neta y ROE (cifras en millones)
Índice de Cobertura y CV/CT
Fuente: Banorte-Ixe, BMV
42.4%
48.3% 48.7% 48.0%
46.1%
38.0%
40.0%
42.0%
44.0%
46.0%
48.0%
50.0%
0
1,000
2,000
3,000
4,000
5,000
6,000
2T15 3T15 4T15 1T16 2T16
Ingresos por Intereses MIN
27.8%
23.2% 23.4% 23.3% 25.9%
0.0%
5.0%
10.0%
15.0%
20.0%
25.0%
30.0%
0
200
400
600
800
1,000
1,200
2T15 3T15 4T15 1T16 2T16
Utilidad Neta Mayoritaria ROE
3.0% 3.0% 3.1%
3.8%
3.4%
0.0%
0.5%
1.0%
1.5%
2.0%
2.5%
3.0%
3.5%
4.0%
4.5%
140%
145%
150%
155%
160%
165%
170%
175%
180%
2T15 3T15 4T15 1T16 2T16
Indice de Cobertura CV/CT
58
Marissa Garza (55) 1670 1719 [email protected]
Margen Financiero alineado a nuestras
expectativas. Este trimestre los ingresos financieros
aumentaron 15.5% A/A impulsados por el
crecimiento en cartera. Lo anterior, se vio
parcialmente compensado con el aumento del 24.4%
en los gastos por intereses que se explica por el
crecimiento del 16.6% en los pasivos contratados
para fondear el crecimiento y los mayores niveles en
las tasas de referencia. De esta forma, el Margen
Financiero se ubicó en P$4,555m representando un
incremento del 15.0% A/A, en línea con nuestros
estimados. Por su parte las provisiones por riesgos
crediticios aumentaron 33.0% A/A, arriba del
crecimiento en cartera ante los cambios en la
composición de la misma. Así, el MIN (Margen de
Interés Neto) logró ubicarse en 46.1% en el 2T16 vs.
42.4% en el 2T15.
Destaca la mejora en el Índice de Eficiencia. La
compañía sigue enfocada en mejorar su índice de
eficiencia. Con ello, este trimestre los gastos
operativos aumentaron únicamente 7.1% A/A como
resultado de la apertura de nuevas oficinas de
servicio y la implementación de proyectos
estratégicos. De esta forma, el índice de eficiencia se
ubicó en 64.1% en el 2T16 mostrando una mejoría
respecto del 65.1% en el 1T16 y del 70.9%
registrado en el 2T15, reflejando una mejor
absorción de los gastos y alineado con la guía que la
compañía ha establecido en el mediano plazo de
65%.
Comisiones y liberación de reservas de Yastás
impulsan la utilidad neta arriba de nuestro
estimado. En el trimestre, las comisiones netas
aumentaron 54.5% en forma anual al ubicarse en
P$140.9m, lo cual es resultado de las comisiones
derivadas del retraso en el pago de algunos clientes y
un incremento en las comisiones por intermediación
de seguros, en adición a las comisiones generadas
por Intermex. Adicionalmente, se registraron otros
ingresos por P$163m y que comparan muy
favorablemente con los egresos registrados hace un
año por P$21m, lo cual se relaciona con la liberación
de una provisión de P$144m de pérdidas fiscales
acumuladas durante los primeros años de operación
de Yastás.
Recordemos que Yastás es el administrador de
comisionistas bancarios que brinda acceso a
operaciones financieras, pago de servicios y compra
de tiempo aire, llegando a lugares donde la
infraestructura bancaria es limitada o nula. Está
integrado por pequeños comercios como
abarroterías, papelerías, tlapalerías, ferreterías y
farmacias, que buscan hacer crecer sus negocios. De
esta forma la utilidad neta aumentó 55.0% A/A a
P$1,054m vs. nuestro estimado por P$887m. El
ROE se ubica en 25.9% vs. 23.3% en el 1T16.
Índice de morosidad mejora trimestre a
trimestre. En el trimestre, el índice de cartera
vencida a cartera total se ubicó en 3.4%, por debajo
de nuestra expectativa y del 3.8% registrado en el
1T16, aunque en comparación con el 3.0% del 2T15
se deteriora ante los cambios en la mezcla de cartera.
Es importante mencionar que trimestre a trimestre
observamos una mejora secuencial en prácticamente
todos los segmentos del negocio del grupo. En la
metodología grupal el índice mejora desde 3.19% en
el 1T16 a 2.76% en el 2T16 y la metodología
individual pasa de 5.48% a 4.72% en los mismos
periodos respectivos. Por producto, es importante
mencionar que Crédito Mujer sigue siendo el
producto con mayor proporción en la cartera de
Banco Compartamos con una participación superior
al 50% y su índice de morosidad mejora a 1.57%
desde el 1.81% en el 1T16. Lo anterior ha sido
resultado de la estricta y controlada valoración y
originación del crédito.
Subimos recomendación a COMPRA.
Reiteramos nuestro PO2016 de P$38.00. Desde
nuestro punto de vista la consistencia mostrada en
los resultados de Gentera reflejan una importante
fortaleza. Derivado de lo anterior, consideramos
que el mercado podría reaccionar favorablemente
al reporte. Al incorporar los resultados del
trimestre las acciones de Gentera cotizan a un
múltiplo P/U de 14.8x, por debajo del promedio de
cotización de los últimos dos años de 16.8x, y un
P/VL de 3.8x también por debajo del promedio de
los últimos dos años de 4.1x. Reiteramos nuestro
precio objetivo para 2016 de P$38.00 que
representaría un rendimiento del 13.1% sobre
precios actuales. Por lo anterior subimos nuestra
recomendación a COMPRA.
59
Estados Financieros Múltiplos y razones financieras2014 2015 2016E 2017E 2014 2015 2016E 2017E
Ingresos Financieros 8,458 9,785 11,935 13,491 P/U 13.1x 11.1x 9.7x 8.2x
Margen Financiero 2,488 2,652 3,635 4,391 P/VL 2.1x 1.8x 1.5x 1.3x
Estim Prev p/Ries Cred 961 1,176 1,896 2,143
Utiidad de Operación 2,635 3,085 3,569 4,177 ROE 15.9% 16.3% 15.8% 15.6%
Utilidad Neta 1,936 2,278 2,622 3,080 ROA 1.2% 1.1% 1.1% 1.2%
Margen Neto 22.9% 23.3% 22.0% 22.8% MIN 1.6% 1.8% 0.9% 1.0%
CV/CT 0.1% 0.1% 0.1% 0.1%
Activ o Total 156,054 210,338 230,961 252,739 Prov /CT 1.7% 2.1% 2.0% 2.0%
Cartera Vigente 81,642 97,172 111,940 127,564
Cartera Vencida 115 114 131 149
Pasiv o Total 143,847 196,371 214,366 232,956
Capital 12,207 13,967 16,595 19,784
Fuente: Banorte-Ixe
GFINTER Reporte Trimestral
Mantiene la inercia de crecimiento
Los resultados del 2T16 de Gfinter confirman una tendencia de
crecimiento sostenida. La utilidad neta aumentó 13.1% a P$612m, por
arriba de expectativas, con un ROE atractivo de 16.3%
La cartera subió 14.1% A/A a P$92,862m (en línea con lo esperado),
impulsando el aumento del Margen Financiero en 18.9%. Las
comisiones crecieron 5.2% A/A y la morosidad es estable en 0.1%
La tendencia de crecimiento constante, de la mano de una valuación
atractiva (P/VL 1.7x y P/U 10.4x), nos hacen reiterar nuestra
recomendación de COMPRA y PO2016 de P$122.00
GFINTER, crecimiento sostenido. Los resultados del 2T16 confirman una
tendencia de crecimiento sostenida para el grupo. La cartera de créditos logró
incrementarse en 14.1% A/A al ubicarse en P$92,862m, en línea con nuestras
expectativas. Lo anterior gracias al desempeño favorable que se mantiene en
prácticamente todos los segmentos de negocio. Banca de Gobierno, cuya
contribución sigue siendo la más importante con un 58.6%, logró aumentar en
7.3% la cartera, gracias al esfuerzo comercial por incrementar la participación
de mercado del grupo. Por lo que respecta a Banca de Infraestructura, que al
cierre del trimestre representó el 25.5% del total, mostró un crecimiento en su
cartera del 40.2% A/A, impulsada por el desarrollo de proyectos principalmente
en los sectores eléctrico, de complejos urbanos e hidráulico. Por otro lado, el
mayor crecimiento se sigue dando en el segmento de Banca Pyme cuya cartera
aumentó 57.3% A/A y representa el 6.7% del total. A partir del 1T16, gracias al
éxito en el financiamiento de contratos de arrendamiento, el grupo decidió abrir
Arrendamiento como una nueva línea de negocios, misma que anteriormente se
registraba en el segmento de Pymes. Así, la cartera de este nuevo segmento
creció 40.7% A/A y contribuye con el 3.7%.
Marissa Garza Subdirector Energía/ Financiero/Minería/Químico [email protected]
COMPRA Precio Actual P$92.45
PO2016 P$122.00
Dividendo (%) 1.7%
Rendimiento Potencial 34.2%
Máximo – Mínimo 12m 111.0-84.5
Valor de Mercado (US$m) 1,316.8
Acciones circulación (m) 275.3
Flotante 31.0%
Operatividad Diaria (P$m) 32.4
Múltiplos 12M
P/VL 1.7x
P/U 10.4x
Rendimiento relativo al IPC (12 meses)
-15%
-10%
-5%
0%
5%
10%
15%
jul-15 sep-15 nov-15 ene-16 mar-16 may-16
MEXBOL GFINTERO
28 de julio 2016
60
Marissa Garza (55) 1670 1719 [email protected]
GFINTER – Resultados 2T16 (cifras nominales en millones de pesos)
Ingresos por Intereses y MIN (cifras en millones)
Concepto 2T15 2T16 Var % 2T16e Var % vs
Estim.
Ingresos Financieros 2,417 3,003 24.2% 2,971 1.1%
Margen Financiero 655 779 18.9% 683 14.1%
Utilidad de Operación 740 807 9.1% 768 5.1%
Utilidad Neta 541 612 13.1% 554 10.5%
ROE 14.3% 16.3% 2.0pp 16.4% -0.1pp
MIN 0.5% 0.6% 0.1pp 0.5% 0.1pp
CV/CT 0.1% 0.1% 0.0pp 0.1% 0.0pp
Provisiones/CV 1338.6% 1647.1% 308.5pp 1047.0% 600.1pp
Estado de Posición Financiera (Millones)
Año 2015 2016 2016 Variación Variación
Trimestre 2 1 2 % A/A % T/T
Activo Total 191,237.0 216,433.0 212,017.0 10.9% -2.0%
Disponibilidades e Instr Finan 102,887.0 123,594.0 112,644.0 9.5% -8.9%
Cartera de Crédito Neta 79,841.0 85,999.0 91,429.0 14.5% 6.3%
Estim Preventiva p Riesgos Cred -1,526.0 -1,351.0 -1,433.0 -6.1% 6.1%
Cartera de Crédito Vigente 81,253.0 87,221.0 92,775.0 14.2% 6.4%
Cartera Vencida 114.0 129.0 87.0 -23.7% -32.6%
Otras Cuentas por Cobrar 6,197.0 4,381.0 5,911.0 -4.6% 34.9%
Inmuebles, Mobiliario y Equipo 402.0 151.0 150.0 -62.7% -0.7%
Inversiones Permanentes 60.0 52.0 53.0 (0.1) 1.9%
Impuestos y PTU Diferidos 441.0 679.0 763.0 73.0% 12.4%
Otros Activos 645.0 850.0 1,067.0 65.4% 25.5%
Pasivo Total 178,145.0 201,914.0 196,988.0 10.6% -2.4%
Captación Tradicional 76,943.0 87,529.0 89,928.0 16.9% 2.7%
Préstamos Interbancarios 12,324.0 14,863.0 16,593.0 34.6% 11.6%
Otras cuentas por Pagar 88,878.0 99,522.0 90,467.0 1.8% -9.1%
Capital Contable 13,092.0 14,519.0 15,029.0 14.8% 3.5%
Participación Minoritaria N.A. N.A.
Capital Contable Mayoritario 13,091.9 14,518.9 15,029.0 14.8% 3.5%
Estado de Resultados (Millones)
Ingresos Financieros 2,417.0 2,768.0 3,003.0 24.2% 8.5%
Gastos Financieros 1,762.0 2,099.0 2,224.0 26.2% 6.0%
Margen Financiero 655.0 669.0 779.0 18.9% 16.4%
Estim Preventiva p Riesgos Cred 436.0 396.0 495.0 13.5% 25.0%
Margen Fin Ajustado por Riesgos Cred 219.0 273.0 284.0 29.7% 4.0%
Comisiones Netas 804.0 489.0 846.0 5.2% 73.0%
Resultado pr Intermediación 154.0 142.0 6.0 -96.1% -95.8%
Gastos Operativos 651.0 610.0 689.0 5.8% 13.0%
Utilidad de Operación 740.0 650.0 807.0 9.1% 24.2%
Impuestos 200.0 141.0 198.0 -1.0% 40.4%
Utilidad Neta Consolidada 541.0 509.0 612.0 13.1% 20.2%
Participación Minoritaria
N.A. N.A.
Utilidad Neta Mayoritaria 541.0 509.0 612.0 13.1% 20.2%
Utilidad Neta y ROE (cifras en millones)
Índice de Cobertura y CV/CT (cifras en millones)
Fuente: Banorte-Ixe, BMV
0.5% 0.5%
1.7%
0.5%
0.6%
0.0%
0.2%
0.4%
0.6%
0.8%
1.0%
1.2%
1.4%
1.6%
1.8%
0
500
1,000
1,500
2,000
2,500
3,000
3,500
2T15 3T15 4T15 1T16 2T16
Ingresos por Intereses MIN
14.3% 14.6%
16.3% 16.4% 16.3%
13.0%
13.5%
14.0%
14.5%
15.0%
15.5%
16.0%
16.5%
17.0%
0
100
200
300
400
500
600
700
800
2T15 3T15 4T15 1T16 2T16
Utilidad Neta Mayoritaria ROE
0.1% 0.1%
0.1%
0.1%
0.1%
0.0%
0.0%
0.0%
0.1%
0.1%
0.1%
0.1%
0.1%
0.2%
0%
200%
400%
600%
800%
1000%
1200%
1400%
1600%
1800%
2T15 3T15 4T15 1T16 2T16
Indice de Cobertura CV/CT
61
Marissa Garza (55) 1670 1719 [email protected]
Por lo que respecta a Banca de Gobierno Federal,
que representó el 5.0% de la cartera total, mostró una
contracción del 32% en el portafolio como resultado
de la estrategia del grupo enfocada en redirigir el
capital hacia las unidades de negocio más rentables,
por lo que esperamos que este segmento continúe
disminuyendo en los siguientes trimestres.
Crecimiento en cartera impulsa Margen
Financiero. En el trimestre, el aumento en la cartera
impulsó el crecimiento del 24.2% en los ingresos por
intereses. Mientras que los gastos financieros
aumentaron 26.2% resultado del incremento en las
fuentes de fondeo, con lo que el Margen Financiero
mostró un aumento del 18.9% A/A al ubicarse en
P$779 millones. Adicionalmente, se crearon
provisiones por P$495 millones (vs. P$436 millones
en el 2T15), esto es apenas un aumento del 13.5%
A/A con lo que el Margen Financiero ajustado por
riesgos crediticios, aumenta 29.7% a P$273
millones.
Crecimiento anual modesto en las comisiones
pero se recuperan trimestre a trimestre. Las
comisiones netas mostraron un incremento anual del
5.2% para ubicarse en P$846m, pero trimestre a
trimestre aumentaron 73.0%. Esto se explica por el
buen desempeño en los segmentos de Infraestructura
y Arrendamiento, principalmente. Lo anterior
compensó las disminuciones en las comisiones de
negocio en Banca Pyme como resultado de la
estrategia del grupo de reducir la exposición a
Pemex, esperando estas se incrementen conforme se
concreten los prospectos de negocios con otros
clientes federales como el IMSS, ISSSTE y la SCT,
entre otros.
Utilidad neta mejor a lo esperado. Este trimestre
los gastos operativos muestran un crecimiento de
apenas el 5.8% A/A, siendo menores a nuestra
expectativa. De esta forma el índice de eficiencia
mejora al ubicarse en 34.6% en el 2T16 vs. 35.6%
del 2T15, y mucho mejor al 36.8% del 1T16. De esta
forma, la utilidad neta logra incrementarse en 13.1%
a P$554 millones, arriba de nuestros estimados ante
el menor nivel de gastos al esperado.
Índice de morosidad estable. Por lo que respecta al
índice de morosidad (CV/CT) este permaneció
estable en 0.09% en el 2T16. Las estimaciones
preventivas para riesgos crediticios en el balance
disminuyeron 6.1% ubicándose en P$1,433m en el
2T16. Esto resultó en un índice de cobertura de
1647.1% en el 2T16 comparado con el 1338.6% en
el 2T15.
Reiteramos recomendación de COMPRA y
PO2016 de P$122.00. Los resultados confirman las
perspectivas positivas para la compañía quien reiteró
su guía de crecimiento para este año. Esta considera
incrementos de 13%-17% en la cartera de créditos,
un índice de morosidad inferior al 1.0%, un índice de
eficiencia menor al 45%, un aumento en las
utilidades entre 12%-16% y un ROE entre 16%-
17%, en línea con nuestros estimados. Creemos que
la estrategia de adaptabilidad que ha venido
implementando la compañía a las distintas
condiciones del mercado seguirá viéndose reflejada
en un sólido aumento en la cartera y por ende en las
utilidades. Con los resultados del trimestre las
acciones de la compañía cotizan a un P/U de 10.4x y
un P/VL de 1.7x que consideramos atractivos. Por lo
anterior reiteramos nuestra recomendación de
COMPRA y PO 2016 de P$122.00.
62
Estados Financieros Múltiplos y razones financieras2014 2015 2016E 2017E 2014 2015 2016E 2017E
Ingresos 2,758 3,432 3,762 4,925 FV/EBITDA 18.5x 13.0x 16.4x 12.7x
NOI 1,949 2,505 2,675 3,604 P/U 34.8x 14.7x 13.8x 8.9x
EBITDA 1,996 2,560 2,779 3,654 P/VL 1.5x 1.1x 1.1x 1.0x
Margen EBITDA 72.4% 74.6% 73.9% 74.2%
Utilidad Neta 582 1,402 1,453 2,240 ROE 6.2% 6.3% 5.6% 8.2%
Margen Neto 21.1% 40.8% 38.6% 45.5% ROA 1.3% 2.8% 2.6% 3.4%
EBITDA/ intereses 2.7x 4.8x 1.7x 1.5x
Activ o Total 45,819 48,119 55,756 65,278 Deuda Neta/EBITDA 5.6x 2.6x 5.5x 5.1x
Disponible 1,109 6,308 7,229 9,608 Deuda/Capital 0.6x 0.5x 0.8x 1.0x
Pasiv o Total 26,896 22,712 29,481 37,200
Deuda 12,289 12,943 20,559 28,100
Capital 12,922 18,304 18,812 20,103
Fuente: Banorte-Ixe
GICSA Reporte Trimestral
Buen trimestre, empieza la entrega del pipeline
Los resultados de GICSA fueron mejores a nuestros estimados,
debido a una mayor contribución hacia los ingresos no operativos y al
EBITDA por parte de las empresas de servicios
Los ingresos crecieron 6.1% A/A a P$900m, el NOI aumentó 8.1% a
P$667m, mientras que el EBITDA lo hizo 7.7% para alcanzar
P$730m pero la utilidad neta cayó 8.9% a P$224m
Es positivo que la empresa ha comenzado a hacer la entrega de
algunos locales de su pipeline previsto para iniciar operaciones este
año. Reiteramos COMPRA y PO2016 de P$16.00
El principal diferenciador de GICSA, sus empresas de servicio, impulsa
los resultados operativos. El 2T16, como anticipábamos, fue un trimestre de
transición en el que comenzó una difícil base de comparación. No obstante,
contrario a nuestras expectativas, las empresas de servicio del grupo
contribuyeron a la generación de ingresos no operativos y de EBITDA. Los
ingresos crecieron 6.1% A/A a P$900m vs nuestra estimación de P$847m,
debido, principalmente, a ingresos obtenidos por sus empresas de servicios por
cuotas de obras de terceros. Este fenómeno en conjunción con eficiencias en
los costos de obras y gastos, impulsaron la contribución de éstas hacia el
EBITDA, el cual creció 7.7% para alcanzar P$730m con un margen de 81.1%
(+1.2pp). El ingreso operativo neto (NOI) resultó en línea con nuestro
estimado de P$634m, al ubicarse en P$667m (+8.1%). Finalmente, a nivel
neto, el beneficio de GICSA cayó 8.9% ante un mayor gasto financiero por
pago de intereses (como resultado del mayor apalancamiento) y pérdidas
cambiarias. La empresa ha comenzado a entregar locales del pipeline, algo
positivo. Reiteramos COMPRA y PO2016 de P$16.00.
Valentín Mendoza Autopartes / Bienes Raíces / Comerciales / Consumo Discrecional [email protected]
COMPRA Precio Actual P$12.89 PO 2016 P$16.00 Dividendo Dividendo (%) Rendimiento Potencial 24.1% Máx – Mín 12m (P$) 17.10 – 12.01 Valor de Mercado (US$m) 1,044.6 Acciones circulación (m) 1,533.2 Flotante 25.4% Operatividad Diaria (P$ m) 14.05
Rendimiento relativo al IPC (12 meses)
-20%
-15%
-10%
-5%
0%
5%
10%
15%
jul-15 sep-15 nov-15 ene-16mar-16 may-16
MEXBOL GICSAB
28 de julio 2016
63
Valentin Mendoza (55) 1670 2250 [email protected]
GICSA – Resultados 2T16 (cifras nominales en millones de pesos)
Ventas y Margen EBITDA (cifras en millones)
Concepto 2T15 2T16 Var % 2T16e Var % vs
Estim.
Ventas 848 900 6.1% 847 6.2%
NOI 617 667 8.1% 634 5.2%
Ebitda 678 730 7.7% 644 13.4%
Utilidad Neta 246 224 -8.9% 263 -14.8%
Márgenes
Margen NOI 72.8% 74.1% 1.4pp 74.9% -0.7pp
Margen Ebitda 80.0% 81.1% 1.2pp 76.0% 5.1pp
Margen Neto 29.0% 24.9% -4.1pp 31.0% -6.2pp
UPA $0.160 $0.146 -8.9% $0.172 -14.8%
Fuente: Banorte Ixe
Estado de Resultados (Millones)
Año 2015 2016 2016 Variación Variación
Trimestre 2 1 2 % A/A % T/T
Ventas Netas 848.0 920.0 900.0 6.1% -2.2%
Costo de Ventas 231.0 224.0 233.0 0.9% 4.0%
Utilidad Bruta 617.0 696.0 667.0 8.1% -4.2%
Gastos Generales 61.0 (24.0) 63.0 3.3% N.A.
NOI 617.0 696.0 667.0 8.1% -4.2%
Margen NOI 72.8% 75.7% 74.1% 1.4pp (1.5pp)
Depreciacion Operativa N.A. N.A.
EBITDA 678.0 672.0 730.0 7.7% 8.6%
Margen EBITDA 80.0% 73.0% 81.1% 1.2pp 8.1pp
Ingresos (Gastos) Financieros Neto 121.1 (244.3) (621.0) N.A. 154.2%
Intereses Pagados 136.5 189.6 209.0 53.2% 10.2%
Intereses Ganados 17.5 45.3 56.0 219.1% 23.7%
Otros Productos (Gastos) Financieros 321.2 N.A. N.A.
Utilidad (Pérdida) en Cambios 240.0 (99.9) (468.0) N.A. 368.3%
Part. Subsidiarias no Consolidadas 6.5 N.A. N.A.
Utilidad antes de Impuestos 265.0 1,149.0 133.0 -49.8% -88.4%
Provisión para Impuestos 66.0 327.5 (32.0) N.A. N.A.
Operaciones Discontinuadas N.A. N.A.
Utilidad Neta Consolidada 199.0 821.5 165.0 -17.1% -79.9%
Participación Minoritaria (47.0) 343.4 (59.0) 25.5% N.A.
Utilidad Neta Mayoritaria 246.0 478.1 224.0 -8.9% -53.1%
Margen Neto 29.0% 52.0% 24.9% (4.1pp) (27.1pp)
UPA 0.160 0.312 0.146 -8.9% -53.1%
Estado de Posición Financiera (Millones)
Activo Circulante 6,376.1 9,028.8 7,998.0 25.4% -11.4%
Efectivo y Equivalentes de Efectivo 4,042.6 6,977.7 5,540.0 37.0% -20.6%
Activos No Circulantes 36,337.8 41,230.6 42,068.0 15.8% 2.0%
Inmuebles, Plantas y Equipo (Neto) 401.4 1,011.1 1,314.0 227.4% 30.0%
Activos Intangibles (Neto)
83.1
N.A. N.A.
Activo Total 42,713.9 50,259.3 50,065.0 17.2% -0.4%
Pasivo Circulante 3,675.2 5,556.4 5,111.0 39.1% -8.0%
Deuda de Corto Plazo 1,252.8 3,939.6 2,704.0 115.8% -31.4%
Proveedores 1,553.3 1,367.5 1,597.0 2.8% 16.8%
Pasivo a Largo Plazo 14,985.2 18,485.3 18,609.0 24.2% 0.7%
Deuda de Largo Plazo 8,956.0 11,106.7 10,917.0 21.9% -1.7%
Pasivo Total 18,660.5 24,041.6 23,720.0 27.1% -1.3%
Capital Contable 24,053.5 26,217.7 26,346.0 9.5% 0.5%
Participación Minoritaria (47.0) 343.4 (59.0) 25.5% N.A.
Capital Contable Mayoritario 17,742.9 18,771.5 18,959.0 6.9% 1.0%
Pasivo y Capital 42,713.9 50,259.3 50,065.0 17.2% -0.4%
Deuda Neta 6,166.2 8,068.7 8,081.0 31.1% 0.2%
Estado de Flujo de Efectivo
Flujo del resultado antes de Impuestos 809.2 (56.7) Flujos generado en la Operación 2,021.7 37.1 Flujo Neto de Actividades de Inversión (2,591.4) (322.9) Flujo neto de actividades de
financiamiento 4,102.6 859.9 Incremento (disminución) efectivo 4,342.0 517.4
Utilidad Neta y ROE (cifras en millones)
Deuda Neta / Deuda Neta a EBITDA (millones)
Fuente: Banorte Ixe, BMV
80.0%
72.4%
74.4%
73.0%
81.1%
68.0%
70.0%
72.0%
74.0%
76.0%
78.0%
80.0%
82.0%
800
820
840
860
880
900
920
940
960
2T15 3T15 4T15 1T16 2T16
Ventas Netas Margen EBITDA
2.3%
5.5%
7.7%
8.6% 8.4%
0.0%
2.0%
4.0%
6.0%
8.0%
10.0%
0
100
200
300
400
500
600
700
800
900
2T15 3T15 4T15 1T16 2T16
Utilidad Neta Mayoritaria ROE
2.7x
2.6x 2.6x
3.0x 3.0x
2.3x
2.4x
2.5x
2.6x
2.7x
2.8x
2.9x
3.0x
3.1x
0
1,000
2,000
3,000
4,000
5,000
6,000
7,000
8,000
9,000
2T15 3T15 4T15 1T16 2T16
Deuda Neta Deuda Neta EBITDA
64
Valentin Mendoza (55) 1670 2250 [email protected]
La tasa de ocupación se mantuvo prácticamente
estable en 90.84%. Durante el trimestre el Área
Bruta Rentable (ABR) de GICSA alcanzó
620,052m2 (+0.4% vs 2T15), mientras que la tasa de
ocupación se logró expandir 18pbs a 90.84%. La
ocupación en su portafolio comercial –equivalente al
50.3% del ABR- alcanzó 92.1% (-0.1pp), y fue
compensada por el avance de 1.3pp a 98.9% en la de
oficinas (6.9% del espacio alquilable), así como por
la mejora de 0.5pp a 88.3% en la tasa de ocupación
de sus desarrollos mixtos (54.7% del ABR).
Consideramos que el buen desempeño en este rubro
se atribuye al sólido posicionamiento de los
desarrollos de GICSA y la adecuada gestión de los
mismos, puesta de manifiesto a través del avance de
12% en las VMT de sus inmuebles, así como por la
tasa de renovación de 96.1% alcanzada durante el
periodo.
La renta promedio se incrementó 10.1%, 3.9x la
inflación promedio del trimestre. El precio
promedio de arrendamiento por metro cuadrado al
cierre del periodo fue de P$325, equivalente a un
incremento interanual de 10.1%. Esta cifra
representa 3.9x la tasa de inflación promedio del
trimestre en México (2.56%) y se debe al lease-
spread de 14.5%, alcanzado con la renovación de
39,729m2, llevada a cabo durante el trimestre.
Desagregando este desempeño por tipo de
desarrollo, el portafolio comercial observó un
incremento en sus rentas promedio de 2% A/A, en
tanto que el de oficinas lo hizo en 16% y el de uso
mixto en 15%. Pensamos que este comportamiento
refleja la buena dinámica del sector y la preferencia
de los clientes de GICSA.
Los ingresos avanzan 6.1%, ligeramente por
arriba de nuestros estimados. Los ingresos netos
de GICSA en el 2T16 alcanzaron P$900m,
equivalentes a un avance interanual de 6.1%. Este
indicador se ubicó ligeramente por arriba de nuestro
estimado de P$847m y se explica por una mayor
contribución de las empresas de servicio a los
ingresos no operativos del grupo. Este fenómeno fue
contrario a nuestra expectativa de desaceleración en
este concepto, como resultado de una menor
dinámica en los proyectos de terceros, toda vez que
pensábamos que estas empresas focalizarían sus
esfuerzos en el desarrollo del pipeline interno.
No obstante, consideramos que esto fue una sorpresa
positiva, ya que confirma que uno de los atractivos
del modelo de negocio de GICSA es que captura
valor a lo largo de todo el ciclo de su negocio a
través de sus empresas de servicios.
El NOI alcanzó P$667m, en línea con nuestras
expectativas. El ingreso operativo neto (NOI) creció
8.1% a P$667m, en línea con nuestra expectativa de
P$634m, como resultado de mayores ingresos en el
portafolio estabilizado, en conjunción con un buen
control de los gastos generales de las propiedades.
De esta manera, el margen NOI aumentó 1.4pp vs el
2T15, para ubicarse en 74.1%. Consideramos que el
hecho de que este indicador, que explica el
desempeño operativo del portafolio de propiedades,
haya resultado en línea con nuestro estimado
confirma que las empresas de servicios fueron las
que dieron un impulso adicional a los resultados de
la compañía.
Crece el EBITDA 7.7%, por arriba de nuestra
expectativa. Como resultado de un crecimiento de
27% A/A en los ingresos de las empresas de
servicios, atribuible a cuotas cobradas por obras
realizadas a terceros y a lo que se suma una
reducción de 27% en los costos de obra de terceros y
control de gastos, la contribución al EBITDA de
estas subsidiarias fue mayor a lo que teníamos
estimado. De esta manera, el EBITDA creció
interanualmente 7.7% para alcanzar P$730m, 13.4%
por arriba de nuestro estimado de P$644m.
Asimismo, el margen EBITDA se expandió 1.2pp a
81.1%. Pensamos que este fenómeno confirma que
uno de los principales diferenciadores de GICSA vs
las FIBRAS se traduce en posibles beneficios
adicionales para la rentabilidad de la firma.
A pesar del buen desempeño a nivel operativo, la
utilidad neta cayó 8.9%. El beneficio neto de
GICSA se vio afectado por un mayor costo
financiero neto, el cual se atribuye a: (1) pérdidas
cambiarias por P$468m, las cuales comparan
desfavorablemente con una ganancia por P$240m
registrada en el mismo periodo del año anterior y (2)
un incremento de 53% A/A en el pago de intereses,
como resultado de una deuda con costo 33% mayor
a la del 2T15 y que fue contraída para financiar parte
de la expansión. Estos dos efectos, contrarrestaron
una mayor ganancia por intereses. 65
Valentin Mendoza (55) 1670 2250 [email protected]
Así, la utilidad neta se contrajo 8.9% a P$224m, por
debajo de nuestra proyección de P$263m, y
equivalente a un margen neto de 24.9% (-4.1pp).
El apalancamiento se mantiene en 3x deuda neta
a EBITDA. Durante el trimestre la estructura
financiera de GICSA se mantuvo sin cambios, con
un nivel de apalancamiento de 3x deuda neta a
EBITDA, igual al del 1T16. Lo anterior se debió a
una disminución trimestral de 9.5% en la deuda con
costo, principalmente por un decremento de
P$716.8m en los créditos bancarios de corto plazo,
en conjunción con un mayor nivel de EBITDA. Lo
anterior compensó una disminución de P$1,437.1m
en la caja, como resultado de las inversiones
realizadas en el desarrollo del pipeline.
Comienza la entrega del pipeline. La empresa
reportó que en junio comenzó la entrega formal de
locales y espacios comerciales en Fórum
Cuernavaca y La Isla Vallarta. Ambos proyectos
(equivalentes a 115,130m2) los tenemos
contemplados para que inicien operaciones en el
4T16, por lo que consideramos que es muy positivo
que la empresa parece perfilarse para cumplir con
esta primer entrega del pipeline en tiempo y forma.
Asimismo, la firma continuó avanzando en las obras
de La Isla Mérida, Paseo Querétaro y la Expansión
de Interlomas. Creemos que esto podría disipar parte
de las dudas que existen entre los inversionistas con
respecto a la ejecución del ambicioso proyecto de
GICSA.
…No obstante, también ha experimentado
retrasos en el resto de portafolio en desarrollo.
GICSA informó que ha experimentado retrasos en el
resto pipeline de desarrollo, debido principalmente,
a cambios en los tiempos de obtención de permisos y
licencias de construcción. Consideramos que este
riesgo ya debería estar descontado, pues es inherente
a cualquier proyecto de desarrollado inmobiliario.
Sin embargo, es probable que el mercado opte por
mantenerse cauteloso, a la espera del avance en las
entregas de los proyectos comprometidos, ante un
nivel de apalancamiento que esperamos se
incremente 5.5x deuda neta a EBITDA para
financiar la expansión y encarezca la valuación en
2016. Sin embargo, es importante destacar también
que la empresa ha reiterado su confianza en que
pronto anunciará nuevos arranques de obra (incluso
reemplazando algunos proyectos del pipeline por
otros), por lo que por el momento nuestros
estimados de entregas no fueron modificados.
Reiteramos nuestra recomendación de COMPRA
y PO2016 de P$16.00. Como hemos destacado
anteriormente, GICSA es una opción atractiva con
una visión patrimonial y de tolerancia al riesgo, ante
el creciente nivel de apalancamiento (aunque
eventualmente esperamos que se transforme en
capital). Asimismo, el buen desempeño operativo
observado en lo que va de 2016 y el avance en las
entregas de los primeros proyectos del portafolio en
desarrollo nos hacen reiterar nuestra recomendación
de COMPRA y el PO2016 de P$16.00.
66
Estados Financieros Múltiplos y razones financieras(US$ Millones) 2014 2015 2016E 2017E 2014 2015 2016E 2017E
Ingresos 9,286 8,175 8,571 9,662 FV/EBITDA 6.5x 8.7x 7.7x 7.2x
Utilidad Operativ a 3,040 2,194 2,542 3,051 P/U 10.4x 16.7x 14.9x 13.6x
EBITDA 3,832 3,014 3,428 3,921 P/VL 1.8x 1.8x 1.6x 1.6x
Margen EBITDA 41.3% 36.9% 40.0% 40.6%
Utilidad Neta 1,704 1,057 1,187 1,302 ROE 17.1% 10.7% 10.7% 11.7%
Margen Neto 18.4% 12.9% 13.8% 13.5% ROA 8.3% 4.9% 5.1% 5.2%
EBITDA/ intereses 25.4x 26.3x 23.6x 21.4x
Activ o Total 20,538 21,562 23,299 24,925 Deuda Neta/EBITDA 1.1x 1.9x 1.7x 1.8x
Disponible 1,640 1,763 1,808 1,511 Deuda/Capital 0.5x 0.7x 0.6x 0.6x
Pasiv o Total 8,931 10,183 10,290 11,567
Deuda 5,913 7,560 7,516 8,516
Capital 11,607 11,379 13,009 13,358
Fuente: Banorte-Ixe
GMEXICO Reporte Trimestral
Mejora rentabilidad aún con debilidad en precios
GMexico reportó un trimestre ligeramente mejor a lo esperado en
términos de EBITDA. El crecimiento en volúmenes, y la mayor
rentabilidad en Transporte e Infraestructura apoyaron el resultado
Los ingresos disminuyen 4.8%, pero el EBITDA sólo 3.7% A/A. La
compañía decretó un dividendo de P$0.15 por acción (un rendimiento
del 0.4%) a distribuirse a partir del 26 de agosto próximo
Los niveles de valuación actuales (FV/EBITDA 12M de 9.4x) reflejan
ya buena parte de la perspectiva de la compañía en un entorno de
volatilidad para los precios del cobre. Reiteramos MANTENER
Destaca mayor rentabilidad a pesar de debilidad en precios de metales.
Durante el 2T16, los ingresos de Gmexico bajaron 4.8% A/A al ubicarse en
US$2,089m, en línea con nuestro estimado. A nivel de EBITDA la compañía
generó US$883m, representado una disminución anual del 3.7% ligeramente
mejor a nuestras expectativas de US$843m. De esta forma el margen EBITDA
logró expandirse en 0.4pp a 42.3% logrando una mejor rentabilidad a pesar de
un entorno de debilidad en precios. Lo anterior se dio gracias no solo a las
iniciativas de estricto control en costos implementadas por la compañía para
hacer frente a las difíciles condiciones que prevalecen en la industria, sino
también a mayores volúmenes en Minería y mayor rentabilidad en las divisiones
de Transporte y de Infraestructura. El precio promedio del cobre mostró una
disminución interanual del 23.2% al ubicarse en US$2.13 por libra, mientras
que el precio del molibdeno cayó 7.5% A/A. La importante caída en los precios
de los metales se vio mitigada parcialmente con mayores volúmenes. La
producción de cobre aumentó 22.7% A/A, impulsada por la entrada en
operación de nuevos proyectos en la mina de Buenavista.
Marissa Garza Subdirector Financiero/Minería/Químico [email protected]
MANTENER Precio Actual P$42.55
PO2016 P$45.00
Dividendo (%) 1.2%
Rendimiento Potencial 7.0%
Máximo – Mínimo 12m 45.59-31.16
Valor de Mercado (US$m) 17,980.4
Acciones circulación (m) 7,785
Flotante 40.0%
Operatividad Diaria (P$m) 300.3
Múltiplos 12M*
FV/EBITDA 9.4x
P/U 15.9x *Con datos del comunicado de prensa
Rendimiento relativo al IPC (12 meses)
-25%
-20%
-15%
-10%
-5%
0%
5%
10%
15%
jul-15 sep-15 nov-15 ene-16mar-16 may-16
MEXBOL GMEXICOB
26 de julio 2016
67
Marissa Garza (55) 1670 1719 [email protected]
GMEXICO – Resultados 2T16 (cifras nominales en millones de dólares)
Ventas y Margen EBITDA (cifras en millones de dólares)
Concepto 2T15 2T16 Var % 2T16e Var % vs
Estim.
Ventas 2,195 2,089 -4.8% 2,100 -0.5%
Utilidad de Operación 720 623 -13.4% 626 -0.4%
Ebitda 917 883 -3.7% 843 4.8%
Utilidad Neta 366 350 -4.3% 326 7.5%
Márgenes
Margen Operativo 32.7% 29.8% -2.8pp 29.8% 0.0pp
Margen Ebitda 41.9% 42.3% 0.4pp 40.1% 2.1pp
UPA $0.047 $0.045 -4.3% $0.042 7.5%
Estado de Resultados (Millones)
Año 2015 2016 2016 Variación Variación
Trimestre 2 1 2 % A/A % T/T
Ventas Netas 2,195.1 1,920.6 2,089.2 -4.8% 8.8%
Costo de Ventas 1,188.4 1,082.3 1,163.3 -2.1% 7.5%
Utilidad Bruta 1,001.8 838.3 925.9 -7.6% 10.5%
Gastos Generales 286.2 296.8 302.5 5.7% 1.9%
Utilidad de Operación 719.7 541.5 623.4 -13.4% 15.1%
Margen Operativo 32.7% 28.2% 29.8% (2.8pp) 1.6pp
Depreciación Operativa 217.5 229.2 260.0 19.6% 13.5%
EBITDA 917.4 728.3 883.4 -3.7% 21.3%
Margen EBITDA 41.9% 37.9% 42.3% 0.4pp 4.4pp
Ingresos (Gastos) Financieros Neto (54.7) 151.4 36.9 N.A. -75.6%
Intereses Pagados 72.8 98.6 97.0 33.2% -1.6%
Intereses Ganados 12.2 3.8 4.3 -64.8% 11.8%
Otros Productos (Gastos) Financieros 5.9 246.2 129.6 >500% -47.4%
Utilidad (Pérdida) en Cambios N.A. N.A.
Part. Subsidiarias no Consolidadas 5.3 5.9 5.2 -1.5% -12.3%
Utilidad antes de Impuestos 666.2 692.9 660.3 -0.9% -4.7%
Provisión para Impuestos 212.7 228.5 216.1 1.6% -5.4%
Operaciones Discontinuadas N.A. N.A.
Utilidad Neta Consolidada 453.4 470.3 449.4 -0.9% -4.4%
Participación Minoritaria 87.5 63.4 87.3 -0.3% 37.6%
Utilidad Neta Mayoritaria 365.9 406.9 350.3 -4.3% -13.9%
Margen Neto 16.7% 21.2% 16.8% 0.1pp (4.4pp)
UPA 0.047 0.052 0.045 -4.3% -13.9%
Estado de Posición Financiera (Millones)
Activo Circulante 6,436.2 4,122.9 4,098.7 -36.3% -0.6%
Efectivo y Equivalentes de Efectivo 2,558.3 1,328.3 1,326.2 -48.2% -0.2%
Activos No Circulantes 16,338.9 17,607.7 17,689.8 8.3% 0.5%
Inmuebles, Plantas y Equipo (Neto) 13,181.3 13,520.0 13,547.0 2.8% 0.2%
Activos Intangibles (Neto) 3,157.6 4,087.7 4,142.7 31.2% 1.3%
Activo Total 22,775.1 21,730.6 21,788.5 -4.3% 0.3%
Pasivo Circulante 1,541.4 1,356.6 1,256.4 -18.5% -7.4%
Deuda de Corto Plazo 372.7 135.5 127.9 -65.7% -5.6%
Proveedores 498.0
N.A. N.A.
Pasivo a Largo Plazo 9,189.6 8,834.2 8,860.1 -3.6% 0.3%
Deuda de Largo Plazo 7,473.1 7,380.7 7,307.1 -2.2% -1.0%
Pasivo Total 10,396.3 10,190.8 10,116.4 -2.7% -0.7%
Capital Contable 12,044.1 11,539.8 10,117.4 -16.0% -12.3%
Participación Minoritaria 1,753.1 1,560.0 1,554.6 -11.3% -0.3%
Capital Contable Mayoritario 10,291.0 9,979.8 8,562.8 -16.8% -14.2%
Pasivo y Capital 22,775.1 21,730.6 20,233.8 -11.2% -6.9%
Deuda Neta 5,287.5 6,187.9 6,108.8 15.5% -1.3%
Estado de Flujo de Efectivo
Flujo del resultado antes de Impuestos 1,946.6 Flujos generado en la Operación (1,127.0) Flujo Neto de Actividades de Inversión (782.2) Flujo neto de actividades de
financiamiento 1,115.9 Incremento (disminución) efectivo 1,153.3
Utilidad Neta y ROE (cifras en millones de dólares)
Deuda Neta / Deuda Neta a EBITDA (cifras en millones de dólares)
Fuente: Banorte-Ixe, BMV
41.9%
35.5%
29.9%
37.9% 42.3%
0.0%
5.0%
10.0%
15.0%
20.0%
25.0%
30.0%
35.0%
40.0%
45.0%
1,750
1,800
1,850
1,900
1,950
2,000
2,050
2,100
2,150
2,200
2,250
2T15 3T15 4T15 1T16 2T16
Ventas Netas Margen EBITDA
14.8% 13.9%
10.7% 11.3%
13.0%
0.0%
2.0%
4.0%
6.0%
8.0%
10.0%
12.0%
14.0%
16.0%
0
50
100
150
200
250
300
350
400
450
2T15 3T15 4T15 1T16 2T16
Utilidad Neta Mayoritaria ROE
1.4x 1.6x
1.9x 2.1x 2.1x
0.0x
0.5x
1.0x
1.5x
2.0x
2.5x
4,600
4,800
5,000
5,200
5,400
5,600
5,800
6,000
6,200
6,400
2T15 3T15 4T15 1T16 2T16
Deuda Neta Deuda Neta EBITDA
68
Marissa Garza (55) 1670 1719 [email protected]
Minería, resultados reflejan debilidad en precios.
Como comentamos, la combinación de menores
precios y mayores volúmenes dio como resultado
que en AMC las ventas bajaran 3.9% y el EBITDA
disminuyera 13.7% A/A. Por lo que respecta al costo
operativo en efectivo por libra de cobre (cash cost)
antes de subproductos, se ubicó en US$1.47 en 1S16
vs. US$1.74 en 1S15, mientras que el cash cost neto
de subproductos fue de US$1.07 vs US$1.24 en los
mismos periodos, respectivamente. Lo anterior es
resultado de las eficiencias logradas ante la mayor
producción de bajo costo en las expansiones de
Buenavista y los menores costos de combustibles.
Adicionalmente, en Asarco se ha logrado una
importante reducción en el cash cost neto de
subproductos cercana al 19% A/A dado que la
compañía se ha enfocado en optimizar la estructura
de costos a través de varias medidas que han
incluido el cierre parcial de las operaciones menos
eficientes de la planta concentradora de Hayden, y
reducción de la fuerza laboral. En general, en la
división minera se ha llevado a cabo una reestructura
corporativa buscando obtener ahorros importantes a
través de sinergias y economías de escala para hacer
frente a las complicadas condiciones del mercado.
Transporte compensa parcialmente debilidad en
Minería, y mantiene elevada rentabilidad. En esta
división, que resulta afectada por el efecto negativo
de conversión hacia dólares ante la devaluación del
peso, sigue sobresaliendo la mayor rentabilidad.
Aunque los ingresos bajaron 5.0% A/A, el EBITDA
aumentó 6.3%, logrando una expansión de 4.4pp en
el margen a 41.8%, record histórico, como resultado
del estricto control en costos y eficiencias
alcanzadas. Esta división contribuye con el 23% a
los ingresos y EBITDA consolidado.
Infraestructura en recuperación. La división de
infraestructura logró que los ingresos crecieran
13.5% y el EBITDA 37.6% A/A, con lo que la
contribución a nivel consolidado en el trimestre fue
del 7.5% y 9.2%, respectivamente.
Ingresos financieros impulsan utilidad neta. El
desempeño operativo se vio a su vez reflejado en una
disminución en la utilidad neta del 4.3% A/A a
ubicarse en US$350m, ligeramente mejor a nuestro
estimado.
Dividendo trimestral de P$0.15 por acción.
GMexico decretó el pago de un dividendo en
efectivo a razón de P$0.15 por acción, similar al
decretado el trimestre anterior. Este dividendo
representa un rendimiento del 0.4% sobre precios
actuales y será distribuido a partir del 26 de agosto
próximo.
El balance es sano. La deuda neta al cierre del
trimestre se ubica en US$6,108m, prácticamente
estable vs. 1T16. Así, la razón de deuda neta a
EBITDA se ubica en 2.1x en el 2T16, también nivel
similar al 1T16. En el trimestre se invirtieron
US$453m para acumular en el año US$714m.
Reiteramos PO2016 de P$45.00 y
recomendación de MANTENER. Los resultados
siguen confirmando que la diversificación de
negocios de la compañía, a través de las divisiones
de Transporte e Infraestructura ayudan a darle
mayor estabilidad al volátil negocio de la Minería
y más ante un entorno como el actual. No obstante
lo anterior, desde nuestro punto de vista, los
precios actuales de las acciones de Gmexico ya
reflejan las perspectivas de crecimiento y
recuperación en volúmenes y rentabilidad para este
año. Es importante recordar que el precio del cobre
promedio en los primeros seis meses del año
US$2.12 y nuestra expectativa contempla una
recuperación gradual para promediar en niveles de
US$2.20 en 2016, con lo que vemos muy difícil
que la compañía logre una generación de EBITDA
superior a nuestro estimado de US$3,428m para el
año. Al incorporar los resultados del trimestre, el
múltiplo FV/EBITDA se ubica en 9.4x, a nuestro
parecer elevado, aún ante la expectativa de
recuperación en los resultados en los siguientes
trimestres. El múltiplo promedio del sector
FV/EBITDA 2016E de acuerdo con Bloomberg es
de 9.2x. Con base a nuestro precio objetivo de
P$45.00 y nuestros estimados que contemplan una
recuperación en el EBITDA en los siguientes
trimestres, las acciones de GMEXICO estarían
cotizando a un múltiplo FV/EBITDA 2016E de
8.0x. Reiteramos nuestra recomendación de
MANTENER.
69
Estados Financieros Múltiplos y razones financieras2014 2015 2016E 2017E 2014 2015 2016E 2017E
Ingresos 823 672 596 914 FV/EBITDA 18.5x 14.0x 13.2x 9.7x
Utilidad Operativ a 220 198 231 346 P/U 34.7x 33.9x 21.9x 14.7x
EBITDA 282 392 489 749 P/VL 2.1x 2.2x 2.2x 2.1x
Margen EBITDA 34.3% 58.3% 82.0% 81.9%
Utilidad Neta 137 140 217 324 ROE 6.1% 6.2% 10.0% 14.0%
Margen Neto 16.6% 20.8% 36.4% 35.4% ROA 4.1% 4.0% 3.7% 4.6%
EBITDA/ intereses -63.6x 65.2x 58.6x 42.6x
Activ o Total 3,380 3,507 5,871 7,120 Deuda Neta/EBITDA 1.7x 1.8x 3.5x 3.4x
Disponible 114 60 1,935 2,091 Deuda/Capital 0.3x 0.3x 1.7x 2.0x
Pasiv o Total 1,131 1,327 3,702 4,805
Deuda 584 767 3,625 4,625
Capital 2,249 2,252 2,169 2,315
Fuente: Banorte-Ixe
IENOVA Reporte Trimestral
Un trimestre mixto, por debajo de lo esperado
Los resultados de Ienova muestran variaciones mixtas; las ventas
caen 2.9% A/A a US$139m, pero el Ebitda Ajustado crece 12.1% a
US$106m, aunque por debajo de lo esperado
La compañía decretó un dividendo en efectivo por US$140m,
equivalente a US$0.1213 por acción (~P$2.28), un rendimiento del
2.9% sobre precios actuales que se distribuirá en agosto próximo
Desde nuestro punto de vista los resultados son neutrales para el
precio de la acción ya que lo más importante sigue recayendo en la
evolución de la adquisición de Gasoductos de Chihuahua (GdC)
Un trimestre mixto para Ienova. En el 2T16, la compañía registró ingresos
por US$139m mostrando una disminución anual del 2.9%, debido
principalmente a los menores precios del gas natural que se vieron compensados
con mayores volúmenes. Por su parte, el EBITDA Ajustado (que incluye el
ajuste de la participación del flujo generado en negocios conjuntos) se ubicó en
US$106m, por debajo de nuestras expectativas, que eran un tanto optimistas, y
las del consenso del mercado, representando un incremento del 11.9% A/A. Este
crecimiento se explica por la entrada en operaciones del Etanoducto y el
proyecto Energía Sierra Juárez a mediados de 2015 y el inicio de operaciones
del gasoducto Los Ramones Norte en febrero de este año. A nivel neto la
compañía generó utilidades por US$34m, que representan una disminución del
6.0% A/A, ante una menor capitalización de intereses y mayores gastos
financieros por el mayor nivel de deuda. Desde nuestro punto de vista, a pesar
de un trimestre menor a lo esperado, la perspectiva de mediano plazo sigue
siendo positiva. Aunque la atención en las siguientes semanas se centrará en la
evolución de la adquisición de GdC, y el posible aumento de capital para
financiarla.
Marissa Garza Subdirector Financiero/Minería/Químico [email protected]
COMPRA Precio Actual P$77.39
PO2016 P$88.50
Dividendo Estimado (%) 2.9%
Rendimiento Potencial 17.3%
Máximo – Mínimo 12m 82.31-66.86
Valor de Mercado (US$m) 4,702.7
Acciones circulación (m) 1,154
Flotante 18.9%
Operatividad Diaria (P$m) 112.0
Múltiplos 12M
FV/EBITDA 13.5x
P/U 37.0x
Rendimiento relativo al IPC (12 meses)
-20%
-15%
-10%
-5%
0%
5%
10%
jul-15 sep-15 nov-15 ene-16 mar-16 may-16MEXBOL IENOVA*
28 de julio 2016
70
Marissa Garza (55) 1670 1719 [email protected]
IENOVA – Resultados 2T16 (cifras nominales en millones de dólares)
Ventas y Margen EBITDA (cifras en millones)
Concepto 2T15 2T16 Var % 2T16e Var % vs
Estim.
Ventas 143 139 -2.8% 155 -10.8%
Utilidad de Operación 59 50 -15.0% 59 -14.8%
Ebitda Ajustado 95 106 12.1% 127 -16.6%
Utilidad Neta 48 39 -18.3% 52 -24.2%
Márgenes
Margen Operativo 41.4% 36.2% -5.2pp 37.9% -1.7pp
Margen Ebitda Aj 66.4% 76.6% 10.2pp 81.9% -5.3pp
UPA $0.042 $0.034 -18.3% $0.045 -24.2%
Estado de Resultados (Millones)
Año 2015 2016 2016 Variación Variación
Trimestre 2 1 2 % A/A % T/T
Ventas Netas 142.8 133.3 138.7 -2.8% 4.1%
Costo de Ventas 54.4 45.3 46.2 -15.1% 1.9%
Utilidad Bruta 88.4 87.9 92.5 4.7% 5.2%
Gastos Generales 29.2 33.5 42.3 44.7% 26.3%
Utilidad de Operación 59.2 54.5 50.3 -15.0% -7.7%
Margen Operativo 41.4% 40.9% 36.2% (5.2pp) (4.6pp)
Depreciación Operativa 35.7 14.3 56.0 57.1% 291.8%
EBITDA Ajustado 94.8 110.3 106.3 12.1% -3.6%
Margen EBITDA Aj 66.4% 82.8% 76.6% 10.2pp (6.2pp)
Ingresos (Gastos) Financieros Neto 5.0 (0.3) 0.4 -91.9% N.A.
Intereses Pagados 0.4 1.8 4.0 >500% 125.1%
Intereses Ganados 1.8 1.5 1.5 -15.3% -2.5%
Otros Productos (Gastos) Financieros N.A. N.A.
Utilidad (Pérdida) en Cambios 3.7 2.9 -20.6% N.A.
Part. Subsidiarias no Consolidadas 11.5 27.4 12.0 3.8% -56.3%
Utilidad antes de Impuestos 75.7 83.3 62.7 -17.2% -24.7%
Provisión para Impuestos 27.5 17.3 23.2 -15.3% 34.0%
Operaciones Discontinuadas (6.7) (33.2) (5.1) -24.0% -84.5%
Utilidad Neta Consolidada 48.3 32.8 39.4 -18.3% 20.3%
Participación Minoritaria N.A. N.A.
Utilidad Neta Mayoritaria 48.3 32.8 39.4 -18.3% 20.3%
Margen Neto 33.8% 24.6% 28.4% (5.4pp) 3.8pp
UPA 0.042 0.028 0.034 -18.3% 20.3%
Estado de Posición Financiera (Millones)
Activo Circulante 225.3 512.8 472.5 109.7% -7.9%
Efectivo y Equivalentes de Efectivo 60.4 44.9 53.5 -11.5% 19.2%
Activos No Circulantes 3,281.8 3,027.2 3,119.5 -4.9% 3.0%
Inmuebles, Plantas y Equipo (Neto) 2,595.8 2,376.6 2,446.0 -5.8% 2.9%
Activos Intangibles (Neto)
25.7
N.A. N.A.
Activo Total 3,507.1 3,540.0 3,592.0 2.4% 1.5%
Pasivo Circulante 543.3 612.2 645.9 18.9% 5.5%
Deuda de Corto Plazo 434.6 428.3 465.2 7.0% 8.6%
Proveedores 61.6 71.0 74.7 21.3% 5.2%
Pasivo a Largo Plazo 783.9 730.9 734.3 -6.3% 0.5%
Deuda de Largo Plazo 471.4 335.5 470.7 -0.2% 40.3%
Pasivo Total 1,327.2 1,343.1 1,380.2 4.0% 2.8%
Capital Contable 2,179.9 2,196.9 2,211.8 1.5% 0.7%
Participación Minoritaria
N.A. N.A.
Capital Contable Mayoritario 2,179.9 2,196.9 2,211.8 1.5% 0.7%
Pasivo y Capital 3,507.1 3,540.0 3,592.0 2.4% 1.5%
Deuda Neta 845.5 718.9 882.3 4.3% 22.7%
Estado de Flujo de Efectivo
Flujo del resultado antes de Impuestos 129.0 75.2 Flujos generado en la Operación (31.0) 44.2 Flujo Neto de Actividades de Inversión (83.1) (27.8) Flujo neto de actividades de
financiamiento (18.2) (8.2) Incremento (disminución) efectivo (3.3) 83.4
Utilidad Neta y ROE (cifras en millones)
Deuda Neta / Deuda Neta a EBITDA (cifras en millones)
Fuente: Banorte-Ixe, BMV
62.4% 56.0% 59.2%
82.8% 76.6%
0.0%
10.0%
20.0%
30.0%
40.0%
50.0%
60.0%
70.0%
80.0%
90.0%
0
50
100
150
200
250
2T15 3T15 4T15 1T16 2T16
Ventas Netas Margen EBITDA Ajustado
5.8%
3.9%
6.4%
5.8% 5.9%
0.0%
1.0%
2.0%
3.0%
4.0%
5.0%
6.0%
7.0%
0
10
20
30
40
50
2T15 3T15 4T15 1T16 2T16
Utilidad Neta Mayoritaria ROE
1.3x
1.7x 1.9x 1.8x
2.1x
0.0x
0.5x
1.0x
1.5x
2.0x
2.5x
0
200
400
600
800
1,000
2T15 3T15 4T15 1T16 2T16
Deuda Neta Deuda Neta EBITDA
71
Marissa Garza (55) 1670 1719 [email protected]
Información Operativa por Segmento de Negocio (Millones de dólares)
Ingresos EBITDA
2T15 2T16 Variación 2T15 2T16 Variación
Gas 142.4 137.6 -3.4% 67.5 68.4 1.3% Corporativo 0.4 1.2 175.5% 1.9 1.3 -28.6%
TOTAL 142.8 138.7 -2.8% 69.4 69.8 0.5%
Ajuste JV's 28.4 39.3 38.3%
Ajuste Operaciones Discontinuas
TOTAL AJUSTADO 94.9 106.3 12.1%
Fuente: Ienova
Termoeléctrica de Mexicali se registra como
operaciones discontinuas. En febrero pasado la
compañía tomó la decisión de vender la planta
Termoeléctrica de Mexicali ante los débiles
resultados que venía mostrado. De esta forma,
Ienova reclasificó como operaciones discontinuas
dichos resultados desde el 1T16.
Segmento gas. Los ingresos de esta división
disminuyeron 3.4% en forma anual para ubicarse en
US$137.6m, mientras que el EBITDA aumentó
1.3% A/A a US$68.4m. Lo anterior es resultado de
la caída del 23.2% en los precios del gas natural
(US$1.85 MMBtu en el 2T16 vs. US$2.41 MMBtu
en el 2T15) compensado con mayores volúmenes de
ventas.
Ajuste JV’s. El crecimiento del 38.3% en el
EBITDA generado por los acuerdos al 50% con
Pemex e Intergen se explica por la entrada en
operaciones del Etanoducto y el proyecto Energía
Sierra Juárez a mediados de 2015 y el inicio de
operaciones del gasoducto Los Ramones Norte en
febrero de este año. La contribución al EBITDA
Ajustado consolidado es del 36.7%.
Ligero deterioro en el balance. Por lo que respecta
a la estructura financiera de Ienova, la razón de
deuda neta a EBITDA se ubicó en 2.1x en el 2T16
desde 1.8x en el 1T16. Al cierre del trimestre la
deuda neta ascendió a US$882.3m vs. US$718.9m
en el 1T16, representando un aumento de 22.7%.
Dividendo con yield atractivo. El Consejo de
Administración aprobó un dividendo en efectivo por
US$140m, equivalente a alrededor de US$0.1213
por acción (aproximadamente P$2.28) que equivale
a un rendimiento del 2.9% sobre precios actuales y
se distribuirá en agosto próximo.
Reiteramos COMPRA y PO2016 de P$88.50.
Desde nuestro punto de vista, los resultado de Ienova
son neutrales. Ha sido favorable que la compañía
haya resultado ganadora del gasoducto marino Sur
de Texas-Tuxpan en una co-participación con
TransCanada, aunque aún no se conocen los detalles
respecto de la forma en que este proyecto se
financiara. Recordemos que la inversión estimada es
de US$2,100m y Ienova tiene una participación del
40%, mientras que TransCanada tiene el 60%
restante. Ahora la atención se centra en la evolución
del proyecto de Gasoductos de Chihuahua y el
posible aumento de capital para financiarlo. La
perspectiva con los proyectos que mantiene la
compañía es positiva y aún faltan varios tanto del
lado de gasoductos como licitaciones de transmisión
de electricidad. Reiteramos nuestra recomendación
de COMPRA y PO2016 de P$88.50.
72
Estados Financieros Múltiplos y razones financieras2014 2015 2016e 2017e 2014 2015 2016e 2017e
Ingresos 147,298 152,360 163,868 176,110 FV/EBITDA 11.6x 10.6x 11.6x 9.2x
Utilidad Operativ a 20,743 22,645 23,894 27,010 P/U 25.3x 26.5x 34.0x 23.1x
EBITDA 28,384 31,233 33,573 38,616 P/VL 2.5x 2.7x 2.8x 2.5x
Margen EBITDA 19.3% 20.5% 20.5% 21.9%
Utilidad Neta 10,542 10,235 13,065 14,040 ROE 10.0% 10.2% 8.3% 11.0%
Margen Neto 7.2% 6.7% 8.0% 8.0% ROA 5.0% 4.9% 3.6% 5.0%
EBITDA/ intereses 5.5x 5.3x 4.6x 3.0x
Activ o Total 212,366 210,249 228,597 236,639 Deuda Neta/EBITDA 1.9x 1.6x 1.9x 0.9x
Disponible 12,958 15,989 19,179 22,316 Deuda/Capital 0.4x 0.4x 0.6x 0.3x
Pasiv o Total 102,248 101,514 125,218 122,203
Deuda 66,027 66,729 88,158 82,993
Capital 110,118 108,735 103,379 114,436
Fuente: Banorte-Ixe
KOF Reporte Trimestral
Reporte positivo, a la espera de adquisiciones
KOF presentó resultados positivos del 2T16, en línea con nuestras
expectativas a nivel operativo. Los ingresos crecieron 9.3% A/A y el
EBITDA 9.5% el margen de EBITDA se expandió 10pb
En México los ingresos crecieron +14.2% A/A, por mayores precios
(+6.4%) y volumen (+7.3%), el EBITDA creció 12.7%. En Sudamérica
los ingresos subieron 3.1%, frente a un avance de 2.8% en EBITDA
Consideramos que KOF mantendrá sólidos crecimientos, por un
mejor desempeño en México, precios y eficiencias, que compensaría
la debilidad de Sudamérica. Esperaríamos noticias de adquisiciones.
Reporte positivo. KOF reportó resultados del 2T16, positivos ligeramente por
arriba de nuestras expectativas a nivel operativo, no así a nivel neto. Los
resultados, muestran un avance de 9.3% A/A en ingresos y de 9.5% en
EBITDA. A nivel neto los resultados son por debajo de lo esperado, con un
retroceso de 25.0% (vs -11.2%e y +6.9% consenso), por mayores gastos
financieros relacionados con la depreciación del peso frente al dólar. Los
ingresos consolidados fueron impulsados por un crecimiento en el precio
promedio de caja unidad de 10.0% que compensó el retroceso de 0.4% en el
volumen, principalmente de Sudamérica. El flujo operativo EBITDA sumó
P$8,091m, con un crecimiento de 9.5% y un avance en el margen de EBITDA
de 10pb a 20.3%. Cabe señalar que el margen bruto retrocedió 170pb, derivado
de mayores precios del azúcar y la depreciación del tipo de cambio del
promedio de las monedas en la división de Sudamérica aplicadas a los costos de
materia prima en dólares, lo que contrarresto el beneficio de menores precios en
el PET. La presión en costos fue compensada con los beneficios del programa
de eficiencias operativas en sus diferentes mercados.
Marisol Huerta Mondragón Subdirector/ Alimentos/Bebidas/Comerciales [email protected]
MANTENER Precio Actual $145.00 PO 2016 $148.00 Dividendo e 3.35 Dividendo (%) 2.5% Rendimiento Potencial % Acciones por ADR 20 Máx – Mín 12m (P$) 137.2 - 105.74 Valor de Mercado (US$m) 14,916 Acciones circulación (m) 2.073 Flotante 22% Operatividad Diaria (P$ m) 115.3 Múltiplos 12M FV/EBITDA 12.4 P/u 32.3
Rendimiento relativo al IPC (12 meses)
-20%
-10%
0%
10%
20%
30%
40%
jul-15 oct-15 ene-16 abr-16 jul-16
MEXBOL KOFL
27 de julio 2016
73
Marisol Huerta (55) 1670 1746 [email protected]
KOF – Resultados estimados 2T16 (cifras nominales en millones de pesos)
Ventas y Margen EBITDA (cifras en millones)
(cifras nominales en millones de pesos)
Concepto 2T15 2T16 Var % 2T16e Var % vs
Estim.
Ventas 36,550 39,939 9.3% 38,519 3.7%
Utilidad de Operación 5,630 5,631 0.0% 5,289 6.5%
Ebitda 7,385 8,091 9.6% 7,650 5.8%
Utilidad Neta 2,668 2,001 -25.0% 2,370 -15.6%
Márgenes
Margen Operativo 15.4% 14.1% -1.3pp 13.7% 0.4pp
Margen Ebitda 20.2% 20.3% 0.1pp 19.9% 0.4pp Margen Neto 7.3% 5.0% -2.3pp 6.2% 1.1pp
UPA $1.29 $0.97 -25.0% $1.14 -15.3%
Estado de Resultados (Millones)
Año 2015 2016 2016 Variación Variación
Trimestre 2 1 2 % A/A % T/T
Ventas Netas 36,549.6 37,096.7 39,938.6 9.3% 7.7%
Costo de Ventas 19,057.6 20,181.4 21,494.6 12.8% 6.5%
Utilidad Bruta 17,492.0 16,915.3 18,444.0 5.4% 9.0%
Gastos Generales 11,862.1 12,033.5 12,629.5 6.5% 5.0%
Utilidad de Operación 5,629.9 4,908.0 5,630.5 0.0% 14.7%
Margen Operativo 15.4% 13.2% 14.1% (1.3pp) 0.9pp
Depreciacion Operativa 1,755.6 2,122.5 2,087.5 18.9% -1.7%
EBITDA 7,385.5 7,031.3 8,091.0 9.6% 15.1%
Margen EBITDA 20.2% 19.0% 20.3% 0.1pp 1.3pp
Ingresos (Gastos) Financieros Neto (1,568.2) (1,270.0) (2,650.2) 69.0% 108.7%
Intereses Pagados 1,442.2 1,578.3 1,826.5 26.6% 15.7%
Intereses Ganados 95.2 117.7 143.7 50.9% 22.1%
Otros Productos (Gastos) Financieros 59.0 351.1 273.6 363.6% -22.1%
Utilidad (Pérdida) en Cambios (280.2) (160.5) (1,241.0) 342.9% >500%
Part. Subsidiarias no Consolidadas N.A. N.A.
Utilidad antes de Impuestos 3,913.1 3,361.4 2,894.3 -26.0% -13.9%
Provisión para Impuestos 1,217.5 875.8 751.8 -38.2% -14.2%
Operaciones Discontinuadas N.A. N.A.
Utilidad Neta Consolidada 2,695.6 2,485.7 2,142.5 -20.5% -13.8%
Participación Minoritaria 27.6 87.9 141.4 412.3% 60.8%
Utilidad Neta Mayoritaria 2,668.0 2,397.7 2,001.1 -25.0% -16.5%
Margen Neto 7.3% 6.5% 5.0% (2.3pp) (1.5pp)
UPA 1.287 1.157 0.965 -25.0% -16.5%
Estado de Posición Financiera (Millones)
Activo Circulante 34,417.5 44,189.8 42,167.8 22.5% -4.6%
Efectivo y Equivalentes de Efectivo 13,529.5 18,223.2 15,645.7 15.6% -14.1%
Activos No Circulantes 173,168.8 173,201.1 187,440.4 8.2% 8.2%
Inmuebles, Plantas y Equipo (Neto) 48,692.0 50,823.5 54,946.7 12.8% 8.1%
Activos Intangibles (Neto) 93,715.8 71,410.7 75,421.2 -19.5% 5.6%
Activo Total 207,586.3 217,390.9 229,608.1 10.6% 5.6%
Pasivo Circulante 28,875.8 36,737.8 33,231.4 15.1% -9.5%
Deuda de Corto Plazo 3,574.8 12,704.1 8,540.9 138.9% -32.8%
Proveedores 11,535.7 19,107.3 20,227.4 75.3% 5.9%
Pasivo a Largo Plazo 73,966.9 74,735.6 82,207.8 11.1% 10.0%
Deuda de Largo Plazo
73,268.6 N.A. N.A.
Pasivo Total 102,842.7 111,473.4 115,439.2 12.2% 3.6%
Capital Contable 104,743.6 105,917.5 114,168.9 9.0% 7.8%
Participación Minoritaria 27.6 87.9 141.4 412.3% 60.8%
Capital Contable Mayoritario 100,525.4 101,623.9 109,239.5 8.7% 7.5%
Pasivo y Capital 207,586.3 217,390.9 229,608.1 10.6% 5.6%
Deuda Neta 55,973.1 60,545.3 66,163.8 18.2% 9.3%
Estado de Flujo de Efectivo
Diferencia en cambios en el efectivo y equivalentes 236.2 (315.4) 736.9
Flujo neto de efectivo de Actividades de Operación 6,505.2 5,340.1 8,933.9
Flujo Neto de Actividades de Inversión (2,085.7) (2,567.4) (2,538.8) Flujo neto de actividades de financiamiento (4,504.1) (223.3) (7,275.9) Incremento (disminución) efectivo 151.6 2,234.0 (143.8)
Utilidad Neta y ROE (cifras en millones)
Deuda Neta / Deuda Neta a EBITDA (millones)
Fuente: Banorte Ixe, BMV
20.2% 21.2% 21.6%
19.0%
20.3%
17.5%
18.0%
18.5%
19.0%
19.5%
20.0%
20.5%
21.0%
21.5%
22.0%
34,000
35,000
36,000
37,000
38,000
39,000
40,000
41,000
42,000
2T15 3T15 4T15 1T16 2T16
Ventas Netas Margen EBITDA
11.2% 9.9% 9.5% 10.0% 8.7%
0.0%
2.0%
4.0%
6.0%
8.0%
10.0%
12.0%
0
500
1,000
1,500
2,000
2,500
3,000
3,500
2T15 3T15 4T15 1T16 2T16
Utilidad Neta Mayoritaria ROE
1.9x 1.9x
1.5x
1.9x 2.1x
0.0x
0.5x
1.0x
1.5x
2.0x
2.5x
0
10,000
20,000
30,000
40,000
50,000
60,000
70,000
2T15 3T15 4T15 1T16 2T16
Deuda Neta Deuda Neta EBITDA
74
Marisol Huerta (55) 1670 1746 [email protected]
Reiteramos nuestro PO 2016 en P$148.00 con
una recomendación de MANTENER. A ese
precio el múltiplo estimado se ubica en 11.9x
ligeramente por debajo del múltiplo 12M de 12.1x.
Consideramos que Kof mantendrá sólidos
crecimientos por un mejor desempeño en México,
precios, y eficiencias operativas, lo que
compensará las presiones en costos referenciados
en dólares, así como la debilidad que siguen
mostrando los mercados en Sudamérica,
principalmente Venezuela y Brasil. No obstante,
estamos siendo cautelosos sobre la implementación
de un nuevo IEPS a bebidas en el mercado
mexicano, lo que creemos mantendrá volátil al
sector de bebidas. A lo que se suma el anuncio que
dio la empresa sobre el incremento que tendrá en el
concentrado en México mismo que será de manera
gradual por un periodo de tres años. Se estima que
el costo incremental anualizado en México, sea de
aproximadamente US$35m para los años 2017,
2018 y 2019, para un total de US$105 m en el
periodo completo. Si bien la empresa tratará de
contrarrestar este efecto vía precios y eficiencias
operativas, esto tendrá un efecto en la valuación de
la acción.
KOF FV/EBITDA (últimos 12M)
Fuente:Bloomberg
Resultados por mercado en el trimestre.
México y CA, positivo en ingresos. Las
operaciones de México y Centroamérica
registraron un crecimiento en ingresos de 14.2%
A/A impulsados por el incremento de 6.4% en el
precio promedio de sus productos y por un avance
de 7.3% en el volumen. Las transacciones totales
de la división crecieron 8.9%, impulsadas por el
crecimiento de la marca Coca Cola de 5.3% y de
21.6% en el portafolio de refrescos de sabores.
Asimismo se observa un sólido resultado en agua.
Los productos que en el trimestre contribuyeron al
desempeño de los volúmenes fueron Limon&Nada
y Naranja&Nada y Mundet.
El margen bruto presentó un retroceso de 160pb
por una mayor presión en los precios de los
insumos denominados en dólares. En el trimestre
la baja en los precios de PET, y la estrategia de
coberturas, amortiguaron la presión de los insumos
en dólares. La utilidad de operación creció 12.7%,
con una contracción de 30pb, donde el programa
de eficiencias en gastos, compensó las presiones en
costos. El EBITDA creció 12.7% una contracción
de margen de Ebitda de 30pb.
México y Centroamérica (millones de pesos)
2T16 2T15 %
Volumen 541.60 504.80 7.3%
Precio 42.80 40.23 6.4%
Ventas 23,183 20,307 14.2%
Ebitda 5,659 5,021 12.7%
Margen Ebitda 24.4% 24.7% -0.3pp
Fuente: Reporte Trimestral KOF
Fuente: Reporte Trimestral KOF
Sudamérica presenta fuerte baja en volumen
por debilidad económica. En Sudamérica los
ingresos consolidados se incrementaron 3.1% A/A,
afectado por un retroceso de 11.7% en el volumen,
principalmente por la contracción de 5.4% en el
volumen de Venezuela, 15.4% en Argentina y un
decremento de 1.8% en Colombia. La baja en
volumen fue compensada con un incremento de
16.9% en el precio promedio por caja unidad. El
margen bruto reportado se contrajo 240 puntos
base, como reflejo de mayores precios de
edulcorantes y la depreciación del tipo de cambio
de las monedas aplicada al costo de los insumos en
dólares. La utilidad de operación retrocedió 6.8%
con una contracción en el margen operativo de
100pb, otros cargos impulsaron un crecimiento de
2.8% en el EBITDA y una baja de 10pb en el
margen
Excluyendo las operaciones de Venezuela, los
resultados lucen con mejoría al reportar un avance
en ingresos de 5.3% y un avance en EBITDA de
17.1%, con una expansión de 150pb.
9.50
10.00
10.50
11.00
11.50
12.00
12.50
13.00
13.50
7/26/15 9/26/15 11/26/15 1/26/16 3/26/16 5/26/16 7/26/16
75
Marisol Huerta (55) 1670 1746 [email protected]
Sudamérica con y sin Venezuela (millones de pesos)
2T16 2T15 % 2T16 2T15 %
Volumen 301.7 341.7 -11.7% 268.1 284.7 -5.8%
Precio 50.2 42.94 16.9% 51.26 45.73 12.1%
Ventas 16,740 16,229 3.1% 15,337 14,568 5.3%
Ebitda 2,432 2,366 2.8% 2,329 1,989 17.1%
Margen Ebitda 14.5% 14.6% -0.1pp 15.2% 13.7% 1.5pp
Fuente: Reporte Trimestral KOF
Venezuela
Los resultados de Venezuela siguen afectados por la
situación económica y la volatilidad de su moneda.
En el trimestre KOF logró traspasar parte del alza de
los insumos al consumidor, no obstante reportó una
contracción de 61% en el Ebitda, y de 17pb en el
margen. Lo anterior por la escasez de azúcar que
presentó y los precios más altos del mismo.
Venezuela (millones de pesos)
2T16 2T15 %
Volumen 33.6 57.1 -41.2%
Precio 41.77 18.75 122.8%
Ventas 1,403 1,070 31.1%
Ebitda 103 264 -61.0%
Margen Ebitda 7.3% 24.7% -17.3pp
Fuente: Reporte Trimestral KOF
Participación de otros negocios
La participación de asociadas, que incluye Jugos del
Valle, Filipinas, Estrella Azul, reportó una ganancia
de P$211m. Debido principalmente a una ganancia
en la participación de Filipinas, que compensó la
pérdida del negocio de bebidas no carbonatadas de
Brasil.
Resultado integral de financiamiento: El resultado
integral de financiamiento registró un gasto de P$
2,815m, en comparación con un gasto de P$1,569 m
en el mismo periodo de 2015. La diferencia resulta
de mayores pérdidas cambiarias originada por la
depreciación trimestral del peso mexicano, aplicada
a la deuda neta denominada en US dólares y a
mayores gastos financieros en pesos mexicanos,
debido al efecto de la depreciación del peso
mexicano aplicada a los pagos de intereses
denominados en US dólares y reales brasileños.
Impuestos: Durante el 2T16 la tasa efectiva de
impuestos comparable, como porcentaje a la utilidad
antes de impuestos, fue de 26.3%, en comparación
con 31.3% en el mismo periodo de 2015. La menor
tasa de impuestos en 2016 es resultado de ciertas
eficiencias fiscales y una menor tasa efectiva de
impuestos en Colombia.
Deuda Bancaria y Bursátil. Al 30 de junio la
deuda total se incrementó P$4,645m, debido al
efecto negativo originado por la devaluación del
tipo de cambio aplicada a la posición de deuda
denominada en dólares. El costo promedio
ponderado de la deuda durante el trimestre fue de
9.1%.
Eventos relevantes
La empresa señaló que acordó con The Coca-Cola
Company (KO) un nuevo marco integral de
colaboración, que incluye que los precios de
concentrado de refrescos en México se
incrementarán de manera gradual por un periodo de
tres años a partir de julio de 2017. La compañía
detalla que el costo incremental anualizado en
México, sea de aproximadamente US$35 millones
para los años 2017, 2018 y 2019.
Adicionalmente consideran potenciales ajustes
futuros en el precio de concentrado de refrescos y
agua saborizada en México, considerarán objetivos
de inversión y rentabilidad que sean benéficos para
ambos negocios.
En conferencia con analistas, KOF señaló que con el
objetivo mantener la rentabilidad en las operaciones
en México, el incremento en el concentrado sería
trasladado a los precio. Además de que buscará que
sea compensado con eficiencias a nivel operativo.
Por otra parte, señalaron con respecto a los
territorios del Bottling Investments Group de KO,
que pudieran ser desinvertidos en el futuro, que
llegaron a un acuerdo con KO para evaluar, de
manera preferencial, la adquisición de territorios
específicos en Latinoamérica, los Estados Unidos y
otras regiones. La noticia es positiva y esperaríamos
anuncios de fusiones o adquisiciones en el corto
plazo.
76
Estados Financieros Múltiplos y razones financieras2014 2015 2016E 2017E 2014 2015 2016E 2017E
Ingresos 44,993 48,183 52,321 55,259 FV/EBITDA 12.7x 15.4x 13.5x 12.2x
Utilidad Operativ a 4,470 5,640 6,229 6,813 P/U 23.9x 28.0x 23.9x 20.6x
EBITDA 5,471 6,810 7,717 8,471 P/VL 3.2x 4.3x 4.2x 4.2x
Margen EBITDA 12.2% 14.1% 14.7% 15.3%
Utilidad Neta 3,082 3,910 4,399 5,094 ROE 13.4% 15.4% 17.5% 20.3%
Margen Neto 6.8% 8.1% 8.4% 9.2% ROA 10.3% 11.3% 11.4% 11.5%
EBITDA/ intereses 0.1x 0.1x 0.1x 0.1x
Activ o Total 29,926 28,786 38,269 43,028 Deuda Neta/EBITDA -0.9x -0.8x -0.3x -0.3x
Disponible 5,414 9,944 10,891 15,207 Deuda/Capital -0.3x -0.4x 0.0x 0.0x
Pasiv o Total 6,625 7,795 11,236 11,785
Deuda 81 50 1,472 1,456
Capital 23,301 20,992 27,032 31,242
Fuente: Banorte-Ixe
LALA Reporte Trimestral
Esperaríamos incursión en EE.UU. y Costa Rica
Grupo Lala reportó cifras del 2T16 positivas, en línea con nuestras
expectativas y las del mercado. Los ingresos crecieron 8.9% A/A y el
EBITDA 12.9%, el margen de EBITDA se expandió 50pb.
Por segmento de negocio la categoría de Leche creció 6.2% A/A,
Derivados y Lácteos avanzó 12.4% y otros 21.9%. La integración de
Lácteos La Perfecta contribuyó con 1.5pp a las ventas.
Lala mantendrá un sólido dinamismo en ventas y de rentabilidad con
base a estrategias de comerciales y operativas. Esperaríamos los
beneficios de la entrada a EE.UU y Costa Rica. Subimos a COMPRA
Mantiene avance en rentabilidad. Grupo Lala presentó cifras del 2T16
positivas en línea con nuestros estimados y los del mercado. Los ingresos
sumaron P$12,903m con un crecimiento de 8.9% (vs 7.5% mercado y 7.1%e)
nuevamente observamos un trimestre favorable, ante el desempeño de cada
una de las categorías de negocio en México y en Centroamérica, aunado a los
efectos de la integración de Lácteos la Perfecta, que aportó el 1.5% del
crecimiento en ventas. A nivel operativo, el margen bruto se contrajo 60pb
como reflejo de efecto de la depreciación del peso frente al dólar en los costos
de algunas materias primas. Esto fue contrarrestado con menores gastos de
operación (70pb), derivado de las eficiencias de control de gastos y ahorros. El
EBITDA se incrementó 11.8% A/A con una expansión en margen de 50pb. La
utilidad neta creció 10%, beneficiada de los resultados operativos.
Reiteramos PO 2016 en P$49.00 y subimos a COMPRA. En el último
trimestre Lala anunció acuerdos para incursionar en EE.UU. con Laguna Dairy
y una asociación con Florida Bebidas en Costa Rica. Estimamos que estos
acuerdos se concreten en la 2S2016 y sean un catalizador para la acción.
Marisol Huerta Mondragón Subdirector Alimentos/Bebidas/Comerciales [email protected]
COMPRA Precio Actual $42.43 PO 2016 $49.00 Dividendoe 0.40 Dividendo (%) 0.9% Rendimiento Potencial 16.4% Máx – Mín. 12m (P$) 47.99 - 33.9 Valor de Mercado (US$m) 5,606 Acciones circulación (m) 3,235 Flotante 25% Operatividad Diaria (P$ m) 102.0 Multiplos 12m FV/EBITDA 13.7x P/U 29.2x
Rendimiento relativo al IPC (12 meses)
-20%
-10%
0%
10%
20%
30%
40%
50%
jul-15 oct-15 ene-16 abr-16 jul-16
MEXBOL LALAB
27 de julio 2016
77
Marisol Huerta (55) 1670 1746 [email protected]
LALA – Resultados 2T16 (cifras nominales en millones de pesos)
Ventas y Margen EBITDA (cifras en millones)
Concepto 2T15 2T16 Var % 2T16 Var % vs
Estim.
Ventas 11,847 12,903 8.9% 12,688 1.7%
Utilidad de Operación 1,381 1,543 11.8% 1,523 1.4%
Ebitda 1,672 1,888 12.9% 1,903 -0.8%
Utilidad Neta 990 1,090 10.2% 1,094 -0.3%
Márgenes
Margen Operativo 11.7% 12.0% 0.3pp 12.0% 0.0pp
Margen Ebitda 14.1% 14.6% 0.5pp 15.0% -0.4pp
Margen Neto 8.4% 8.4% 0.1pp 8.6% -0.2pp
UPA $0.400 $0.440 10.1% $0.440 0.0pp
Estado de Resultados (Millones)
Año 2015 2016 2016 Variación Variación
Trimestre 2 1 2 % A/A % T/T
Ventas Netas 11,846.7 12,508.9 12,903.0 8.9% 3.2%
Costo de Ventas 7,145.1 7,548.6 7,853.1 9.9% 4.0%
Utilidad Bruta 4,701.6 4,960.3 5,049.9 7.4% 1.8%
Gastos Generales 3,324.9 3,398.4 3,532.6 6.2% 3.9%
Utilidad de Operación 1,380.7 1,557.3 1,543.5 11.8% -0.9%
Margen Operativo 0.1 0.1 0.1 0.3pp (0.5pp)
Depreciacion Operativa 291.5 331.9 344.2 18.1% 3.7%
EBITDA 1,672.2 1,893.8 1,887.7 12.9% -0.3%
Margen EBITDA 0.1 0.2 0.1 0.5pp (0.5pp)
Ingresos (Gastos) Financieros Neto 69.3 58.5 89.2 28.7% 52.4%
Intereses Pagados 2.2 7.6 6.9 216.8% -9.8%
Intereses Ganados 62.8 86.1 76.5 21.9% -11.2%
Otros Productos (Gastos) Financieros 24.3 (7.8) 4.3 -82.4% N.A.
Utilidad (Pérdida) en Cambios (15.6) (12.1) 15.4 N.A. N.A.
Part. Subsidiarias no Consolidadas 5.4 1.9 (4.2) N.A. N.A.
Utilidad antes de Impuestos 1,455.4 1,617.7 1,628.5 11.9% 0.7%
Provisión para Impuestos 456.1 506.4 527.8 15.7% 4.2%
Operaciones Discontinuadas 0.0 0.0 0.0 N.A. N.A.
Utilidad Neta Consolidada 999.3 1,111.3 1,100.6 10.1% -1.0%
Participación Minoritaria 9.6 14.7 10.4 8.9% -29.0%
Utilidad Neta Mayoritaria 989.7 1,096.7 1,090.2 10.2% -0.6%
Margen Neto 8.4% 8.8% 8.4% 0.1pp (0.3pp)
UPA 0.400 0.443 0.440 10.1% -0.6%
0
Estado de Posición Financiera (Millones)
Activo Circulante 16,799.0 18,536.5 18,831.1 12.1% 1.6%
Efectivo y Equivalentes de Efectivo 7,914.4 7,327.6 7,811.9 -1.3% 6.6%
Activos No Circulantes 15,242.1 17,272.8 17,652.6 15.8% 2.2%
Inmuebles, Plantas y Equipo (Neto) 12,901.4 14,223.4 14,614.3 13.3% 2.7%
Activos Intangibles (Neto) 1,607.3 1,176.8 1,180.7 -26.5% 0.3%
Activo Total 32,041.2 35,809.3 36,483.7 13.9% 1.9%
Pasivo Circulante 5,893.9 8,299.9 8,471.9 43.7% 2.1%
Deuda de Corto Plazo 31.9 60.4 82.4 158.4% 36.5%
Proveedores 2,193.2 6,200.0 5,466.6 149.3% -11.8%
Pasivo a Largo Plazo 2,165.6 2,066.4 1,383.5 -36.1% -33.0%
Pasivos por Impuestos Diferidos 646.7 500.6 530.1 -18.0% 5.9%
Pasivo Total 8,059.5 10,366.3 9,855.3 22.3% -4.9%
Capital Contable 23,981.7 25,443.1 25,644.4 6.9% 0.8%
Participación Minoritaria 9.6 14.7 10.4 8.9% -29.0%
Capital Contable Mayoritario 23,716.5 25,139.7 25,355.7 6.9% 0.9%
Pasivo y Capital 32,041.2 35,809.3 35,499.8 10.8% -0.9%
Deuda Neta (7,849.0) (7,232.9) (7,711.8) -1.7% 6.6%
Estado de Flujo de Efectivo
Diferencia en cambios en el efectivo y equivalentes 3.9 (18.3) (3.7)
Flujo neto de efectivo de Actividades de Operación 671.8 1,404.6 1,267.3
Flujo Neto de Actividades de Inversión 46.4 (1,769.1) (396.0) Flujo neto de actividades de
financiamiento (524.8) (274.6) (383.2) Incremento (disminución) efectivo 197.2 (657.4) 484.4
Utilidad Neta y ROE (cifras en millones)
Deuda Neta / Deuda Neta a EBITDA (millones)
Fuente: Banorte Ixe, BMV
14.1% 13.9%
14.4% 15.1% 14.6%
13.0%
13.5%
14.0%
14.5%
15.0%
15.5%
11,200
11,400
11,600
11,800
12,000
12,200
12,400
12,600
12,800
13,000
2T15 3T15 4T15 1T16 2T16
Ventas Netas Margen EBITDA
14.3% 14.5%
15.4%
16.2% 16.5%
13.0%
13.5%
14.0%
14.5%
15.0%
15.5%
16.0%
16.5%
17.0%
900
950
1,000
1,050
1,100
1,150
2T15 3T15 4T15 1T16 2T16
Utilidad Neta Mayoritaria ROE
-1.3x
-1.5x -1.4x
-1.0x -1.1x
-1.8x
-1.6x
-1.4x
-1.2x
-1.0x
-0.8x
-0.6x
-0.4x
-0.2x
0.0x
(12,000)
(10,000)
(8,000)
(6,000)
(4,000)
(2,000)
0
2T15 3T15 4T15 1T16 2T16
Deuda Neta Deuda Neta EBITDA
78
Marisol Huerta (55) 1670 1746 [email protected]
Desempeño por negocio durante el 2T16
Tiene un sólido crecimiento en ventas, impulsado
por un mejor consumo y estrategias de
mercadotecnia. Los ingresos consolidados
crecieron 8.9% A/A. Por división el negocio
Derivados y Lácteos (crema, yogurt, queso helados
y postres) que aporta el 31% de las ventas, creció
12.4%, en línea con nuestras expectativas (+14%),
impulsado por estrategias promocionales y un mejor
desempeño de volumen. La categoría de leches que
contribuye con el 63%, creció 6.2% A/A (vs 7.1%e),
como reflejó de mayores precios y un mejor
desempeño en el volumen, donde el consumidor
respondió positivamente a las promociones e
innovaciones. Por su parte, el negocio de bebidas y
otros, que corresponde a jugos, embutidos y varios,
presentó un avance de 21.2%, nuestra expectativa
era de un crecimiento de 15%.
Ventas por categoría (miles de pesos)
2T15 2T16 %
Leches
7,636
8,109 6.19%
Derivados y Lácteos
3,557
3,997 12.37%
Bebidas y otros
654
797 21.87%
Fuente: Reporte trimestral LALA * Otros, se refiere a té, jugos, embutidos y otros.
Resultados no Operativos
(Ingresos) Gastos financieros netos
Los ingresos financieros netos en el 2T16
presentaron una utilidad de P$89m en comparación
con el ingreso de P$69m del mismo periodo del año
anterior. La variación positiva por P$20m es
atribuible al aumento de $9m en los intereses
ganados netos y a la variación positiva de P$31m en
la utilidad cambiaria.
Impuestos a la utilidad
Durante el 2T16 reportó un impuesto a la utilidad
por P$528m, un incremento de P$72m en
comparación con el mismo trimestre del año
anterior, esto como resultado del crecimiento de
P$173m en la utilidad antes de impuestos al cierre
del 2T16.
Utilidad neta
Como reflejo de un crecimiento de 11.8% en la
utilidad de operación y la variación positiva de
P$20m en los ingresos financieros, que compensaron
el incremento de mayores impuestos, la utilidad neta
consolidada del trimestre incrementó 10.2% al sumar
P$1,101m.
Inversiones de Capital
Durante el 2T16 se realizaron inversiones de capital
por P$1,794m, de los cuales el 62.0% se destinó a
mejoras en planta y equipo. Dentro del crecimiento
orgánico los principales proyectos estuvieron
enfocados en distribución, estrategias de
comercialización, capacidades de producción, entre
otros. El restante de la inversión fue para
mantenimiento operativo.
Estructura Financiera.
Al 30 de junio, la deuda total presentó un aumento
de P$195m, al cerrar en P$260m. Dicha variación es
resultado del incremento de la deuda de largo plazo,
como resultado de un financiamiento bancario a tasa
preferencial de una de las subsidiarias, así como al
resultado de la consolidación de la deuda de
Productos Lácteos La Perfecta.
La razón Deuda Neta/EBITDA se ubica en (1.2x),
desde (1.3x) del trimestre anterior.
Indicadores Financieros
2T15 2T16
EBITDA/Intereses pagados 542.3x 509.8x
Deuda Neta/EBITDA -1.3 -1.2
Fuente: Reporte trimestral LALA.
Eventos Relevantes. - Grupo LALA se encuentra en
proceso de adquisición de ciertos activos
relacionados con el negocio de marcas de Laguna
Dairy en EE.UU. Esta es una operación valuada en
U$200m será liquidada con recursos propios. La
adquisición comprende tres plantas productoras y 5
marcas. La transacción está sujeta a las condiciones
del cierre y aprobaciones regulatorias
correspondientes. La transacción agregaría cerca de
7.0% a las ventas estimadas a Grupo Lala en 2016.
79
Marisol Huerta (55) 1670 1746 [email protected]
El acuerdo es positivo ya que le permite expandir su
negocio ahora en EE.UU.
Adicionalmente, la compañía anunció en julio un
acuerdo de producción, distribución y venta de
productos LALA en Costa Rica, mercado que luce
atractivo en términos de consumo per cápita de
lácteos. Esta consideramos que es una operación que
fortalece las operaciones de Centroamérica, que
estimamos representan cerca del 3% de los ingresos
consolidados. Adicionalmente la transacción
creemos es estratégica de largo plazo, ya que Costa
Rica sería el tercer país en el que Grupo Lala tiene
presencia, además de Nicaragua y Guatemala, con lo
creemos que la participación en dichos mercados
podría comenzar a tener mayor relevancia en el
mediano plazo para la compañía.
Consideramos que la realización de estos acuerdos,
permitirá un mejor desempeño en los volúmenes
para Lala en el corto plazo.
80
Estados Financieros Múltiplos y razones financieras(US$ Millones) 2014 2015 2016E* 2017E* 2014 2015 2016E* 2017E*
Ingresos 5,583 5,708 5,534 6,260 FV/EBITDA 8.3x 8.0x 8.3x 7.2x
Utilidad Operativ a 403 509 543 631 P/U 39.5x 32.4x 16.9x 15.5x
EBITDA 818 905 906 1,008 P/VL 1.4x 1.5x 1.4x 1.3x
Margen EBITDA 14.7% 15.9% 16.4% 16.1%
Utilidad Neta 115 135 260 282 ROE 3.3% 3.7% 6.5% 6.6%
Margen Neto 2.1% 2.4% 4.7% 4.5% ROA 1.3% 1.6% 2.9% 2.9%
EBITDA/ intereses 4.8x 4.5x 4.4x 4.4x
Activ o Total 8,726 8,670 9,019 9,680 Deuda Neta/EBITDA 2.2x 1.9x 2.2x 1.8x
Disponible 620 653 333 629 Deuda/Capital 0.7x 0.6x 0.6x 0.6x
Pasiv o Total 5,237 4,991 5,008 5,387
Deuda 2,428 2,335 2,343 2,444
Capital 3,490 3,679 4,011 4,293
Fuente: Banorte-Ixe * Cifras 2016E y 2017E en revisión
MEXCHEM Reporte Trimestral
Importante cargo por PMV afecta los resultados
Los resultados del 2T16 de Mexchem se vieron impactados por el cargo
por US$286m relacionado con el accidente en la planta de PMV
(Pajaritos), siendo mayor a lo esperado
De esta forma, aun cuando las ventas disminuyeron 6% a US$1,427m,
en línea con lo esperado, en el EBITDA se registró una pérdida por
US$29m y nivel neto las pérdidas sumaron US$129m
A pesar de que la compañía reiteró su guía por US$900m al excluir el
cargo mencionado, anticipamos una reacción negativa en el precio de
la acción. Ponemos En Revisión nuestro PO y recomendación
Trimestre afectado por los cargos relacionados con el incendio en PMV
(Pajaritos). Los resultados reportados por la compañía en el 2T16 se vieron
impactados por el cargo no recurrente por US$286m relacionado con el
accidente en la planta de VCM (monómero de cloruro de vinilo) de la alianza
estratégica con Pemex denominada PMV (Petroquímica Mexicana de Vinilo) y
donde Mexchem mantiene una participación del 54%. Estos US$286m
representan prácticamente la totalidad de la inversión que se tenía estimada por
la compañía cercana a los US$290m (US$200m en efectivo y el resto en
activos). La compañía afirmó que US$244m no representan un cargo en efectivo
ya que se relacionan con la baja del activo. No obstante, el impacto a nivel del
EBITDA refleja una pérdida por US$29m y a nivel neto la pérdida ascendió a
US$129m. La compañía espera recuperar estas pérdidas una vez que se terminen
los informes completos del accidente, a través de las pólizas de seguro. Sin
embargo lo relevante es el tiempo en que puedan tardar en resarcirse las mismas
y el momento en que pueda reiniciar operaciones PMV, hasta el momento aún
incierto. Derivado de lo anterior estamos poniendo en revisión nuestros
estimados, precio objetivo y recomendación.
Marissa Garza Subdirector Financiero/Minería/Químico [email protected]
EN REVISION Precio Actual P$39.18
PO2016 En Revisión
Dividendo (%) 1.2%
Rendimiento Potencial 21.2%
Máximo – Mínimo 12m 48.00-34.19
Valor de Mercado (US$m) 4,366
Acciones circulación (m) 2,100
Flotante 58.5%
Operatividad Diaria (P$m) 108.7
Múltiplos 12M
FV/EBITDA 11.7x
P/U 63.1x
Rendimiento relativo al IPC (12 meses)
-30%
-25%
-20%
-15%
-10%
-5%
0%
5%
10%
jul-15 sep-15 nov-15 ene-16mar-16 may-16
MEXBOL MEXCHEM*
28 de julio 2016
81
Marissa Garza (55) 1670 1719 [email protected]
MEXCHEM – Resultados 2T16 (cifras nominales en millones de dólares)
Ventas y Margen EBITDA (cifras en millones de dólares)
Concepto 2T15 2T16 Var % 2T16e Var % vs
Estim.
Ventas 1,519 1,427 -6.1% 1,458 -2.1%
Utilidad de Operación 173 -121 N.A. 138 N.A.
Ebitda 266 -29 N.A. 226 N.A.
Utilidad Neta 64 -33 N.A. 61 N.A.
Márgenes
Margen Operativo 11.4% -8.5% -19.9pp 9.5% -17.9pp
Margen Ebitda 17.5% -2.0% -19.5pp 15.5% -17.5pp
UPA $0.031 -$0.016 N.A. $0.029 -154.1%
Estado de Resultados (Millones)
Año 2015 2016 2016 Variación Variación
Trimestre 2 1 2 % A/A % T/T
Ventas Netas 1,519.0 1,262.4 1,427.0 -6.1% 13.0%
Costo de Ventas 1,086.3 903.0 998.0 -8.1% 10.5%
Utilidad Bruta 433.0 359.4 429.0 -0.9% 19.4%
Gastos Generales 259.8 250.1 549.0 111.3% 119.5%
Utilidad de Operación 173.0 109.3 (121.0) N.A. N.A.
Margen Operativo 11.4% 8.7% -8.5% (19.9pp) (17.1pp)
Depreciación Operativa 92.5 91.1 92.0 -0.5% 0.9%
EBITDA 265.7 200.4 (29.0) N.A. N.A.
Margen EBITDA 17.5% 15.9% -2.0% (19.5pp) (17.9pp)
Ingresos (Gastos) Financieros Neto (61.6) (43.4) (42.0) -31.8% -3.3%
Intereses Pagados 55.7 N.A. N.A.
Intereses Ganados 4.6 N.A. N.A.
Otros Productos (Gastos) Financieros (0.7) N.A. N.A.
Utilidad (Pérdida) en Cambios (9.8) N.A. N.A.
Part. Subsidiarias no Consolidadas 0.2 (0.9) (3.0) N.A. 223.6%
Utilidad antes de Impuestos 111.8 66.8 (160.0) N.A. N.A.
Provisión para Impuestos 43.2 17.4 (30.0) N.A. N.A.
Operaciones Discontinuadas (0.6) 0.6 1.0 N.A. 71.5%
Utilidad Neta Consolidada 68.0 50.0 (129.0) N.A. N.A.
Participación Minoritaria 3.6 (0.6) (96.0) N.A. >500%
Utilidad Neta Mayoritaria 64.4 50.6 (33.0) N.A. N.A.
Margen Neto 4.2% 4.0% -2.3% (6.6pp) (6.3pp)
UPA 0.031 0.024 (0.016) N.A. N.A.
Estado de Posición Financiera (Millones)
Activo Circulante 2,523.3 2,251.9 2,366.6 -6.2% 5.1%
Efectivo y Equivalentes de Efectivo 604.0 586.5 661.5 9.5% 12.8%
Activos No Circulantes 6,115.0 6,546.3 16,872.0 175.9% 157.7%
Inmuebles, Plantas y Equipo (Neto) 3,824.1
N.A. N.A.
Activos Intangibles (Neto) 1,974.4
N.A. N.A.
Activo Total 8,638.3 8,840.5 8,762.0 1.4% -0.9%
Pasivo Circulante 1,761.5 1,829.9 1,925.8 9.3% 5.2%
Deuda de Corto Plazo 35.8 61.4 62.5 74.5% 1.7%
Proveedores 1,129.0 1,239.8 1,244.4 10.2% 0.4%
Pasivo a Largo Plazo 3,341.4 3,211.0 3,078.7 -7.9% -4.1%
Deuda de Largo Plazo 2,355.7 2,280.0 2,263.5 -3.9% -0.7%
Pasivo Total 5,102.9 5,040.9 5,004.5 -1.9% -0.7%
Capital Contable 3,535.4 3,799.5 3,757.5 6.3% -1.1%
Participación Minoritaria 601.7 816.3 775.1 28.8% -5.1%
Capital Contable Mayoritario 2,933.7 2,983.2 2,982.4 1.7% 0.0%
Pasivo y Capital 8,638.3 8,840.5 8,762.0 1.4% -0.9%
Deuda Neta 1,787.5 1,754.9 1,664.5 -6.9% -5.2%
Estado de Flujo de Efectivo
Flujo del resultado antes de Impuestos 470.1 Flujos generado en la Operación (88.8) Flujo Neto de Actividades de Inversión (278.6) Flujo neto de actividades de
financiamiento (118.1) Incremento (disminución) efectivo (15.5)
Utilidad Neta y ROE (cifras en millones de dólares)
Deuda Neta / Deuda Neta a EBITDA (cifras en millones de dólares)
Fuente: Banorte-Ixe, BMV
17.5% 16.2% 16.0% 15.9%
-2.0%
-5.0%
0.0%
5.0%
10.0%
15.0%
20.0%
0
200
400
600
800
1,000
1,200
1,400
1,600
2T15 3T15 4T15 1T16 2T16
Ventas Netas Margen EBITDA
3.2% 3.5%
4.7%
5.6%
2.3%
0.0%
1.0%
2.0%
3.0%
4.0%
5.0%
6.0%
(40)
(20)
0
20
40
60
80
2T15 3T15 4T15 1T16 2T16
Utilidad Neta Mayoritaria ROE
2.2x 2.1x 1.9x 1.9x
2.7x
0.0x
0.5x
1.0x
1.5x
2.0x
2.5x
3.0x
1,550
1,600
1,650
1,700
1,750
1,800
1,850
2T15 3T15 4T15 1T16 2T16
Deuda Neta Deuda Neta EBITDA
82
Marissa Garza (55) 1670 1719 [email protected]
Detalles del Reporte
Vinyl afectado por accidente, mientras que Fluent
y Fluór muestran estabilidad en sus cifras. A
pesar de que lo relevante del reporte es el impacto
del accidente que hemos comentado, a continuación
mencionamos algunos detalles de los resultados. En
el 2T16, la compañía registró ventas por US$1,427m
mostrando una disminución interanual del 6.1%, en
línea con nuestras expectativas. Si excluimos el
cargo por el accidente el EBITDA se hubiese
ubicado en US$256m mostrando una disminución
del 4% A/A. La cadena de Vinyl es la que se ve
directamente afectada por el incidente en PMV. Las
ventas disminuyeron por el efecto de los menores
precios de la resina de PVC y de compuestos,
mientras que a nivel de EBITDA se registraron
pérdidas por US$207 millones. En Fluent la
estrategia de priorizar la expansión en márgenes y
simplificar la infraestructura de producción ayudó a
los resultados, a pesar de la fortaleza del dólar y su
efecto negativo sobre las operaciones en
Latinoamérica y Europa. En Flúor, a pesar de que los
volúmenes se recuperaron, los menores precios
incidieron en las ventas. No obstante, el EBITDA
logró un crecimiento moderado, resultado de los
beneficios de la diversificación de mercados y las
iniciativas para la expansión de la base de clientes en
fluorita y precios de los gases refrigerantes
normalizados.
La estructura financiera se ve afectada con los
resultados del trimestre. Por lo que respecta a la
estructura financiera de la compañía, la razón de
deuda neta a EBITDA se incrementó a 2.7x en el
2T16 desde 1.9x en el 1T16 con una cobertura de
intereses de 3.0x tras el 4.4x registrado el trimestre
anterior. Al cierre del trimestre la deuda neta
ascendió a US$1,664.5m mostrando una
disminución del 5.2% T/T. En el 2T16 se invirtieron
US$123m que incluyen US$53m en el cracker de
etileno, US$19m en PMV y US$51m en inversión
orgánica.
MEXCHEM mantiene guía de EBITDA, al
excluir el cargo por el accidente. Sin embargo,
ponemos en revisión nuestro PO y
recomendación. La compañía ha afirmado que
excluyendo el cargo extraordinario, espera mantener
la inercia en sus negocios y alcanzar la guía de
EBITDA (ajustada en este caso) por US$900m.
Desde nuestro punto de vista, aunque la compañía
mantiene pólizas de seguros para sus plantas, que
incluyen la interrupción del negocio, aún es incierto
el tiempo en que pudieran recuperarse las cantidades
bajo dichas pólizas, y de entrada, la valuación se ve
afectada. Es cierto que por el momento este cargo no
representa en su totalidad una salida de efectivo,
pero son inversiones que la compañía ya había
desembolsado y de las cuales se esperaban
rendimientos en el corto plazo. Con los resultados
del trimestre el múltiplo VE/EBITDA se ubica en
11.7x, elevado a nuestro parecer ante la
incertidumbre en el tiempo para la recuperación. Por
lo anterior hemos decido poner en revisión nuestro
precio objetivo y recomendación y esperamos una
reacción negativa en el precio de la emisora,
mientras se asimila este impacto y observemos que
el resto de los proyectos y estrategias como es el
caso de la alianza con Oxychem comiencen a
compensar el efecto, que aunque marginal desde el
punto de vista de la producción, si ha representado
una pérdida importante.
83
Marissa Garza (55) 1670 1719 [email protected]
Cadena de Vinyl (antes Cloro-Vinilo) Cadena Vinyl (US$ millones)
2T15 Margen 1T16 Margen 2T16 Margen % A/A % T/T
Ingresos 559 100.0% 499 100.0% 500 100.0% -10.6% 0.2%
EBITDA 92 16.5% 79 15.8% - 207 -41.4% NA NA
Fuente: Mexchem
Cadena de Fluent (antes Soluciones Integrales) Cadena Fluent (US$ millones)
2T15 Margen 1T16 Margen 2T16 Margen % A/A % T/T
Ingresos 830 100.0% 667 100.0% 798 100.0% -3.9% 19.6%
EBITDA 123 14.8% 82 12.3% 123 15.4% 0.0% 50.0%
Fuente: Mexchem
Cadena de Flúor Cadena Flúor (US$ millones)
2T15 Margen 1T16 Margen 2T16 Margen % A/A % T/T
Ingresos 177 100.0% 139 100.0% 165 100.0% -6.8% 18.7%
EBITDA 65 36.7% 49 35.3% 66 40.0% 1.5% 34.7%
Fuente: Mexchem
84
Estados Financieros Múltiplos y razones financieras2014 2015 2016E 2017E 2014 2015 2016E 2017E
Ingresos 3,730 4,493 5,611 6,344 FV/EBITDA Aj. 25.5x 19.5x 15.1x 13.6x
Utilidad Operativ a 1,469 2,037 2,722 2,975 P/U 44.6x 37.1x 26.1x 24.3x
EBITDA Ajustado 1,873 2,450 3,248 3,551 P/VL 7.5x 7.8x 8.1x 6.8x
Mg. EBITDA Aj. 54.7% 59.1% 62.9% 62.1%
Utilidad Neta May . 1,025 1,234 1,749 1,878 ROE 17.1% 21.5% 31.0% 30.3%
Margen Neto 27.5% 27.5% 31.2% 29.6% ROA 8.2% 9.9% 13.9% 13.8%
EBITDA Aj. / Intereses 9.2x 10.0x 12.5x 13.0x
Activ o Total 12,418 12,497 12,639 14,451 Deuda Neta/ EBITDA Aj. 1.0x 0.8x 1.0x 0.7x
Disponible 2,808 2,666 1,509 2,098 Deuda/ Capital 0.8x 0.8x 0.8x 0.7x
Pasiv o Total 6,301 6,546 6,973 7,683
Deuda 4,742 4,713 4,699 4,699
Capital 6,117 5,951 5,666 6,769
Fuente: Banorte Ixe / EBITDA Ajustado no considera los ingresos y costos de construcción, ni la provisión de mantenimiento por no tener impacto en flujo.
M g. EBITDA Ajustado = EBITDA Ajustado / Suma de ingresos aeronáuticos y no aeronáuticos.
OMA Reporte Trimestral
Fuertes crecimientos en el 2T16 y sube guía 2016E
Sólido reporte del 2T16, por arriba de nuestros estimados. Sigue
creciendo la rentabilidad de Oma, ubicándose el margen EBITDA
Ajustado en 62.5%. La empresa modificó al alza su guía 2016E
Buen crecimiento en los ingresos operativos (+26.4% vs. 2T15),
apoyados por un incremento en el tráfico total de pasajeros de 8.7%
vs. 2T15 y un notable avance en el ingreso por pasajero (+16.2%)
Subimos nuestro PO 2016E a P$128 de P$116 con recomendación de
Compra. Nuestros nuevos estimados para 2016 son: +9.3% en tráfico
de pasajeros y +32.6% en EBITDA Ajustada
Oma reportó sólidos resultados al 2T16 por arriba de nuestras
expectativas. Los pasajeros totales de Oma tuvieron un incremento de 8.7%
a/a, lo cual fue la base para los buenos crecimientos en ingresos totales,
utilidad de operación, EBITDA Ajustada y utilidad neta mayoritaria de 21.0%,
46.2%, 36.8% y 61.8%, ubicándose en P$1,339m, P$660m, P$808m y
P$447m, respectivamente. Se presentó un avance en la rentabilidad del grupo -
excluyendo ingresos y costos por construcción, así como la provisión de
mantenimiento mayor- por un incremento mayor en los ingresos operativos
(+26.4%), en comparación con el de los costos y gastos (+12.4%).
Subimos nuestro PO 2016E a P$128 de P$116 que representa un múltiplo
FV/EBITDA Ajustado 2016E de 16.8x, por debajo del múltiplo actual (17.1x).
El rendimiento del PO es de 12.1% por lo que recomendamos Compra.
Estimamos para 2016 un alza en tráfico de pasajeros de 9.3% (vs. 8.3% previo),
en ingresos operativos de 24.1% (vs. 22.6% previo) y en EBITDA Ajustada de
32.6% (vs. 30.1% previo) con un margen EBITDA Ajustado de 62.9% (vs.
62.6% previo). Nos ubicamos en la parte alta del rango de la guía.
José Espitia Aeropuertos/Cemento/ Fibras/Infraestructura [email protected]
COMPRA Precio Actual $114.23 PO 2016 $128.00 Dividendo P$3.5 Dividendo (%) 3.4% Rendimiento Potencial 12.1% Precio ADS US$48.78 PO2016 ADS US$54.27 Acciones por ADS 8 Máx – Mín 12m (P$) 116.1 – 75.69 Valor de Mercado (US$m) 2,387.59 Acciones circulación (m) 392.49 Flotante 69.5% Operatividad Diaria (P$ m) 126.4 Múltiplos 12m FV/EBITDA Ajustado 17.1x P/U 30.1x
Rendimiento relativo al IPC (12 meses)
-20%
-10%
0%
10%
20%
30%
40%
jul-15 oct-15 ene-16 abr-16
MEXBOL OMAB
25 de julio 2016
85
José Espita (55) 1670 2249 [email protected]
Oma – Resultados 2T16 (cifras nominales en millones de pesos)
Ventas y Margen EBITDA Ajustado (cifras en millones)
Concepto 2T15 2T16 Var % 2T16e Var % vs
Estim.
Ventas 1,106 1,339 21.0% 1,351 -0.9%
Utilidad de Operación 452 660 46.2% 593 11.3%
Ebitda Ajustada 590 808 36.8% 762 6.0%
Utilidad Neta 276 447 61.8% 385 16.0%
Márgenes
Margen Operativo 40.8% 49.3% 8.5pp 43.9% 5.4pp
Margen Ebitda Ajustado 57.7% 62.5% 4.8pp 61.6% 0.9pp
Margen Neto 25.0% 33.4% 8.4pp 28.5% 4.9pp
UPA $0.69 $1.12 61.8% $0.963 16.0%
Estado de Resultados (Millones)
Año 2015 2016 2016 Variación Variación
Trimestre 2 1 2 % A/A % T/T
Ventas Netas 1,106.2 1,127.8 1,338.8 21.0% 18.7%
Costo de Ventas 501.5 403.2 925.5 84.6% 129.5%
Utilidad Bruta 604.7 724.6 413.2 -31.7% -43.0%
Gastos Generales 153.2 131.4 (247.0) N.A. N.A.
Utilidad de Operación 451.5 593.2 660.3 46.2% 11.3%
Margen Operativo 40.8% 52.6% 49.3% 8.5pp (3.3pp)
Depreciación Operativa 58.9 68.9 67.6 14.8% -2.0%
EBITDA 510.4 662.1 727.8 42.6% 9.9%
Margen EBITDA 46.1% 58.7% 54.4% 8.2pp (4.3pp)
EBITDA Ajustada 590.2 704.8 807.5 36.8% 14.6%
Margen EBITDA Ajustado 57.7% 63.8% 62.5% 4.8pp (1.3pp)
Ingresos (Gastos) Financieros Neto (60.5) (69.8) (32.0) -47.2% -54.2%
Intereses Pagados 77.0 80.3 80.6 4.6% 0.4%
Intereses Ganados 20.3 14.5 21.0 3.2% 44.8%
Otros Productos (Gastos) Financieros 0.0 0.0 0.0 N.A. N.A.
Utilidad (Pérdida) en Cambios (3.8) (4.1) 27.6 N.A. N.A.
Part. Subsidiarias no Consolidadas 0.0 0.0 0.0 N.A. N.A.
Utilidad antes de Impuestos 391.0 523.4 628.3 60.7% 20.0%
Provisión para Impuestos 114.2 149.5 182.8 60.1% 22.2%
Operaciones Discontinuadas 0.0 0.0 0.0 N.A. N.A.
Utilidad Neta Consolidada 276.8 373.8 445.5 60.9% 19.2%
Participación Minoritaria 0.6 1.2 (1.5) N.A. N.A.
Utilidad Neta Mayoritaria 276.3 372.6 447.1 61.8% 20.0%
Margen Neto 25.0% 33.0% 33.4% 8.4pp 0.4pp
UPA 0.691 0.931 1.118 61.8% 20.0%
Estado de Posición Financiera (Millones)
Activo Circulante 2,778.2 3,775.0 2,761.7 -0.6% -26.8%
Efectivo y Equivalentes de Efectivo 2,031.5 2,884.8 1,916.4 -5.7% -33.6%
Activos No Circulantes 9,172.9 9,314.6 9,286.5 1.2% -0.3%
Inmuebles, Plantas y Equipo (Neto) 2,360.6 2,419.6 2,441.6 3.4% 0.9%
Activos Intangibles (Neto) 6,281.6 6,324.4 6,320.3 0.6% -0.1%
Activo Total 11,951.1 13,089.6 12,048.2 0.8% -8.0%
Pasivo Circulante 967.4 1,037.4 883.0 -8.7% -14.9%
Deuda de Corto Plazo 47.4 46.5 49.7 4.9% 6.9%
Proveedores 292.8 295.8 270.6 -7.6% -8.5%
Pasivo a Largo Plazo 5,662.3 5,720.1 5,732.9 1.2% 0.2%
Deuda de Largo Plazo 4,682.1 4,654.8 4,648.8 -0.7% -0.1%
Pasivo Total 6,629.7 6,757.6 6,615.9 -0.2% -2.1%
Capital Contable 5,321.3 6,332.1 5,432.3 2.1% -14.2%
Participación Minoritaria 68.9 90.3 108.0 56.9% 19.6%
Capital Contable Mayoritario 5,252.5 6,241.7 5,324.3 1.4% -14.7%
Pasivo y Capital 11,951.1 13,089.6 12,048.2 0.8% -8.0%
Deuda Neta 2,698.0 1,816.5 2,782.1 3.1% 53.2%
Estado de Flujo de Efectivo
Flujo del resultado antes de Impuestos 1,125.3
Flujos generado en la Operación (164.0) 358.2 538.3
Flujo Neto de Actividades de Inversión (224.7) (53.0) (66.7) Flujo neto de actividades de financiamiento (1,513.2) (86.1) (1,440.0)
Incremento (disminución) efectivo (776.6) 219.2 (968.4)
Utilidad Neta y ROE (cifras en millones)
Deuda Neta / Deuda Neta a EBITDA Ajustada (millones)
Fuente: Banorte Ixe, BMV El EBITDA Ajustado no considera los ingresos y costos de construcción, así como la provisión de mantenimiento por no tener impacto en flujo. Mg. EBITDA Ajustado = EBITDA Ajustado / Suma de ingresos aeronáuticos y no aeronáuticos.
57.7%
62.4%
57.2%
63.8% 62.5%
52.0%
54.0%
56.0%
58.0%
60.0%
62.0%
64.0%
66.0%
0
200
400
600
800
1,000
1,200
1,400
1,600
2T15 3T15 4T15 1T16 2T16
Ventas Netas Margen EBITDA Ajustada
20.7% 20.3% 21.0% 21.6%
28.6%
0.0%
5.0%
10.0%
15.0%
20.0%
25.0%
30.0%
0
100
200
300
400
500
2T15 3T15 4T15 1T16 2T16
Utilidad Neta Mayoritaria ROE
1.3x
1.0x
0.8x
0.7x
1.0x
0.0x
0.2x
0.4x
0.6x
0.8x
1.0x
1.2x
1.4x
0
500
1,000
1,500
2,000
2,500
3,000
2T15 3T15 4T15 1T16 2T16
Deuda Neta Deuda Neta EBITDA Ajustada
86
José Espita (55) 1670 2249 [email protected]
Buen crecimiento en pasajeros (+8.7%), que
junto con el notable avance en el ingreso por
pasajero (+16.2%) y el fortalecimiento de las
actividades de diversificación, resultó en un
mayor aumento en los ingresos operativos
(+26.4%). En el 2T16, Oma presentó un buen
crecimiento en el tráfico total de pasajeros de 8.7%
(vs. 2T15); los pasajeros nacionales (88.0% del total
en el trimestre) se incrementaron en 10.4%, mientras
que los internacionales disminuyeron 2.3%. Dicho
comportamiento es resultado de las acciones
realizadas por diversas aerolíneas para abrir rutas,
aumentar frecuencias y expandir su flota –aerolíneas
de bajo costo buscan ganar un mercado potencial al
competir con líneas de autobuses de primera clase,
que podríamos esperar continúe hacia adelante por
los relativamente bajos niveles en los precios del
petróleo.
Los ingresos aeronáuticos presentaron un alza de
27.0% y los no aeronáuticos de 24.5%, mientras que
los ingresos de servicios de construcción presentaron
una baja de 44.1%. La suma de los ingresos
aeronáuticos y no aeronáuticos tuvo un aumento de
26.4% (+4.6% vs. nuestro estimado), ubicándose en
P$1,292m. De lo anterior, observamos que el ingreso
por pasajero, que es la suma de ingresos
aeronáuticos y no aeronáuticos (sin actividades de
diversificación)/tráfico total, fue de P$285, que
representa un crecimiento de 16.2% vs. 2T15.
Operaciones no aeronáuticas y comerciales, y
hoteles. Se implementaron 13 iniciativas
comerciales de diferentes giros y el nivel de
ocupación en las áreas comerciales de la compañía
cerró en 97.5%. El Hotel NH T2 tuvo un incremento
en ingresos de 7.0% vs. 2T15, siendo de P$56m, con
una ocupación promedio de 77.7% y una tarifa
promedio de P$2,117. Por otro lado, el Hotel Hilton
Garden Inn registró una ocupación promedio de
77.0% y una tarifa promedio de P$1,964, generando
ingresos por P$22m. En relación a OMA VYNMSA
Aero Industrial Park, con la entrega de la primera
nave industrial de 5,000 m2 en el mes de mayo (a la
que se están adicionando 2,400 m2), se tuvieron
ingresos por los dos primeros meses de
arrendamiento por P$1m.
La rentabilidad de Oma continúa al alza,
ubicándose el margen EBITDA Ajustado en
62.5%. En el consolidado, el margen de operación
aumentó 8.5pp, con lo cual dicho margen se
encuentra en 49.3%. En la misma línea, el margen
EBITDA tuvo un alza de 7.0pp, con lo cual se ubicó
en 60.3%. Lo anterior se debe principalmente a un
aumento en los ingresos totales de 21.0%, en
comparación con el menor crecimiento en el total de
costos y gastos de 3.6%, principalmente por el
menor monto de servicios de construcción.
Por otro lado, el EBITDA Ajustado (no considera los
ingresos y costos de construcción, así como la
provisión de mantenimiento por no tener impacto en
flujo), presentó un crecimiento de 36.8% (+6.0% vs.
nuestro estimado). El margen EBITDA Ajustado
tuvo un aumento de 4.8pp., colocándose en 62.5%
(nuestra proyección era de 61.6%).
Sube la utilidad neta mayoritaria 61.8% y se
ubica en P$447m. La utilidad neta mayoritaria del
periodo tuvo un aumento de 61.8% debido a los
mejores resultados operativos y un menor costo
integral de financiamiento (-47.2% vs. 2T15) por
utilidades cambiarias, que fueron parcialmente
compensados por un mayor monto en los impuestos
a la utilidad en 60.1% vs. 2T15.
Cabe señalar que el total de la deuda del grupo al
2T16 es de P$4,699m con una razón Deuda
Neta/EBITDA Ajustada 12m de 1.0x vs. 0.7x en el
1T16.
Oma revisó al alza su guía de expectativas 2016.
La compañía actualizó su guía 2016 con las
siguientes modificaciones: aumento en tráfico de
pasajeros de 8%-10% (vs. 6%-8% previo), en
ingresos aeronáuticos de 24%-26% (vs. 22%-24%
previo), en ingresos no aeronáuticos de 17%-19%
(vs. 13%-15% previo) y un margen EBITDA
Ajustado de 61%-63% (vs. 60%-62% previo).
Estimados 2016
Nuestros nuevos estimamos para Oma en 2016 son:
incremento en el tráfico total de pasajeros de Oma de
9.3% (vs. 8.3% previo), crecimiento en los ingresos
totales de 24.5% y un aumento en ingresos
operativos de 24.1% (vs. 22.6% previo). Por otro
lado, estimamos un alza en el EBITDA Ajustado de
32.6% (vs. 30.1% previo), así como un margen
EBITDA Ajustado de 62.9% (vs. 62.6% previo). 87
José Espita (55) 1670 2249 [email protected]
Cabe señalar que nuestros estimados se encuentran
en la parte alta del rango de la actualización de la
guía de la empresa.
Valuación y PO 2016E de P$128
A través del método de DCF, nuestro PO 2016E es
de P$128 que representaría un múltiplo FV/EBITDA
Ajustado 2016E de 16.8x, por debajo del múltiplo
actual (17.1x). En nuestros supuestos consideramos
un WACC de 10.1%; Costo promedio de la deuda de
6.7%; Beta de 0.8; Tasa libre de riesgo de 6.3%, un
premio por riesgo mercado de 5.5% y un múltiplo
FV/EBITDA Ajustado terminal de 14.7x (por debajo
del promedio de 2 años de 15.4x) para el valor de la
perpetuidad. Nuestros resultados nos muestran un
rendimiento potencial de 12.1%.
OMA-DCF (Millones de pesos)
Concepto 2017E 2018E 2019E 2020E 2021E Perpetuidad
EBITDA Ajustado 3,532 3,904 4,284 4,680 5,112
Capital de trabajo (-) -153 246 101 117 98
Capex (-) 1,423 1,151 743 530 1,330
Impuestos (-) 806 902 999 1,097 1,199
Flujo Libre de Efectivo 1,457 1,605 2,440 2,935 2,484 75,366
Acciones (millones) 400
P$
PO DCF 128.0
Valor DCF 51,200 Precio Actual 114.2
Market Cap. Actual 44,834 Rendimiento Potencial 12.1%
Fuente: Banorte-Ixe.
88
Estados Financieros Múltiplos y razones financieras2014 2015 2016E 2017E 2014 2015 2016E 2017E
Ingresos 6,856 10,487 11,334 12,401 FV/EBITDA 21.3x 16.1x 14.5x 12.5x
Utilidad Operativ a 3,808 5,045 5,677 6,448 P/U 40.4x 19.1x 19.3x 16.5x
EBITDA 4,095 5,355 5,997 6,839 P/VL 4.3x 3.5x 3.0x 2.5x
Margen EBITDA 59.7% 51.1% 52.9% 55.1%
Utilidad Neta 2,217 4,705 4,640 5,431 ROE 11.8% 20.6% 16.9% 16.5%
Margen Neto 32.3% 44.9% 40.9% 43.8% ROA 8.2% 14.6% 12.6% 13.0%
EBITDA/ intereses 3.7x 14.6x 17.1x 26.5x
Activ o Total 27,010 32,119 36,855 41,636 Deuda Neta/EBITDA -0.5x -0.6x -0.5x -0.6x
Disponible 9,385 9,749 10,047 10,298 Deuda/Capital 0.4x 0.3x 0.3x 0.2x
Pasiv o Total 8,206 9,273 9,368 8,718
Deuda 7,142 6,315 7,134 6,082
Capital 18,803 22,846 27,487 32,918
Fuente: Banorte-Ixe
PINFRA Reporte Trimestral
Crecimientos de doble dígito, mejor a lo esperado
Sólidos incrementos en el 2T16, mejores a lo estimado. Todos los
segmentos de negocio presentan avances en sus resultados operativos.
Gran aumento en utilidad neta que supera expectativas
La rentabilidad tuvo un buen avance ante los mejores márgenes en
los segmentos de Plantas y Construcción, que más que compensaron
una ligera baja en Concesiones
Revisamos nuestro PO 2016E a P$243.0 por acción con
recomendación de Compra y a P$196.6 para las acciones Serie L. Su
sólida situación financiera es esencial para futuras oportunidades
Sólidos crecimientos en el 2T16. Pinfra reportó sólidos crecimientos en sus
resultados del 2T16: Ingresos +4.7% a P$2,756m, Utilidad Operativa +19.5%
a P$1,524m, Ebitda +19.2% a P$1,609m y Utilidad Neta Mayoritaria +41% a
P$1,206m. Los resultados operativos del 2T16 de la compañía estuvieron por
arriba de lo esperado. Asimismo, se presentó una mejor rentabilidad en Ebitda
por los notables aumentos en los segmentos de Plantas (+11.2pp a 46.3%) y
Construcción (+14.2pp a 38.6%), que más que compensaron la baja en
Concesiones (-1.1pp a 77.0%).
Subimos nuestro PO 2016E a P$243.0 de P$239.5 con recomendación de
Compra y a P$196.6 para las acciones Serie L, representando un rendimiento
de 14.1% y 13.0%, respectivamente con base a niveles de precios actuales. Para
valuar a la compañía utilizamos el método de DCF con una WACC de 8.2%, ya
que a través de este método se incorpora eficientemente el valor residual de las
carreteras bursatilizadas. Consideramos que el panorama para Pinfra sigue
siendo favorable al contar con los recursos (ventaja competitiva) para poder
incursionar en futuras oportunidades de inversión.
José Espitia Aeropuertos/Cemento/ Fibras/Infraestructura [email protected]
COMPRA Precio Actual $213.06 PO 2016 $243.00 Rendimiento potencial 14.1% Precio Actual Serie L $174.00 PO 2016 Serie L $196.60 Rendimiento (e) 13.0% Dividendo (%) 0.5% Máx – Mín 12m (P$) 236.1 – 163.0 Máx – Mín Serie L 12m (P$)
195.0 – 152.5
Valor de Mercado (US$m) 4,772.27 Acciones circulación (m) 381 Acciones Serie L (m) 48 Flotante 52% Operatividad Diaria (P$ m) 138.7 Múltiplos 12m FV/EBITDA 14.5x P/U 17.9x
Rendimiento relativo al IPC (12 meses)
-10%
-5%
0%
5%
10%
15%
20%
25%
30%
jul-15 oct-15 ene-16 abr-16
MEXBOL PINFRA*
26 de julio 2016
89
José Espita (55) 1670 2249 [email protected]
Pinfra – Resultados 2T16 (cifras nominales en millones de pesos)
Ventas y Margen EBITDA (cifras en millones)
Concepto 2T15 2T16 Var % 2T16e Var % vs
Estim.
Ventas 2,631 2,756 4.7% 2,773 -0.6%
Utilidad de Operación 1,275 1,524 19.5% 1,359 12.1%
Ebitda 1,350 1,609 19.2% 1,445 11.4%
Utilidad Neta 1,086 1,206 11.0% 1,134 6.4%
Márgenes
Margen Operativo 48.4% 55.3% 6.8pp 49.0% 6.3pp
Margen Ebitda 51.3% 58.4% 7.1pp 52.1% 6.3pp
Margen Neto 41.3% 43.8% 2.5pp 40.9% 2.9pp
UPA $2.536 $2.807 10.7% $2.639 6.4%
Estado de Resultados (Millones)
Año 2015 2016 2016 Variación Variación
Trimestre 2 1 2 % A/A % T/T
Ventas Netas 2,631.3 2,728.8 2,755.7 4.7% 1.0%
Costo de Ventas 1,381.3 1,336.2 1,248.9 -9.6% -6.5%
Utilidad Bruta 1,250.0 1,392.5 1,053.1 -15.8% -24.4%
Gastos Generales (24.7) (16.9) (16.9) -31.5% -0.2%
Utilidad de Operación 1,274.7 1,409.4 1,523.7 19.5% 8.1%
Margen Operativo 48.4% 51.7% 55.3% 6.8pp 3.6pp
Depreciación Operativa 75.1 83.3 85.5 13.8% 2.7%
EBITDA 1,349.8 1,492.7 1,609.2 19.2% 7.8%
Margen EBITDA 51.3% 54.7% 58.4% 7.1pp 3.7pp
Ingresos (Gastos) Financieros Neto 58.7 145.1 (30.1) N.A. N.A.
Intereses Pagados 111.1 94.3 112.0 0.8% 18.7%
Intereses Ganados 77.0 61.6 78.6 2.2% 27.7%
Otros Productos (Gastos) Financieros (64.0) (58.6) (67.8) 6.0% 15.7%
Utilidad (Pérdida) en Cambios 39.4 (53.7) 131.3 233.1% N.A.
Part. Subsidiarias no Consolidadas 79.8 122.6 112.7 41.2% -8.1%
Utilidad antes de Impuestos 1,295.8 1,386.9 1,666.5 28.6% 20.2%
Provisión para Impuestos 208.9 344.5 460.7 120.5% 33.7%
Operaciones Discontinuadas (0.4) 0.0 (0.4) 0.0% N.A.
Utilidad Neta Consolidada 1,086.5 1,042.4 1,205.4 10.9% 15.6%
Participación Minoritaria 0.1 0.1 0.1 3.6% 47.4%
Utilidad Neta Mayoritaria 1,086.4 1,042.3 1,205.6 11.0% 15.7%
Margen Neto 41.3% 38.2% 43.8% 2.5pp 5.6pp
UPA 2.536 2.427 2.807 10.7% 15.7%
Estado de Posición Financiera (Millones)
Activo Circulante 11,011.2 11,141.1 13,664.8 24.1% 22.7%
Efectivo y Equivalentes de Efectivo 9,505.3 9,266.2 12,486.7 31.4% 34.8%
Activos No Circulantes 18,679.7 20,940.0 21,612.7 15.7% 3.2%
Inmuebles, Plantas y Equipo (Neto) 755.2 844.5 867.2 14.8% 2.7%
Activos Intangibles (Neto) 13,833.2 15,490.8 16,311.6 17.9% 5.3%
Activo Total 29,691.0 32,081.1 35,277.5 18.8% 10.0%
Pasivo Circulante 2,867.2 2,947.0 2,938.0 2.5% -0.3%
Deuda de Corto Plazo 552.0 984.1 971.5 76.0% -1.3%
Proveedores 118.7 144.5 193.5 62.9% 33.9%
Pasivo a Largo Plazo 6,145.4 5,262.1 7,259.8 18.1% 38.0%
Deuda de Largo Plazo 5,939.4 5,255.1 7,252.9 22.1% 38.0%
Pasivo Total 9,012.6 8,209.1 10,197.9 13.2% 24.2%
Capital Contable 20,678.4 23,872.0 25,079.6 21.3% 5.1%
Participación Minoritaria 4.4 4.6 4.8 7.2% 3.1%
Capital Contable Mayoritario 20,673.9 23,867.4 25,074.9 21.3% 5.1%
Pasivo y Capital 29,691.0 32,081.1 35,277.5 18.8% 10.0%
Deuda Neta (3,013.8) (3,027.0) (3,262.4) 8.2% 7.8%
Estado de Flujo de Efectivo
Flujo del resultado antes de Impuestos 2,030.5
Flujos generado en la Operación 364.7 552.4 918.4
Flujo Neto de Actividades de Inversión (1,056.6) (252.8) (2,805.5) Flujo neto de actividades de financiamiento (996.7) (221.8) 1,968.8
Incremento (disminución) efectivo 342.0 (483.0) 2,220.5
Utilidad Neta y ROE (cifras en millones)
Deuda Neta / Deuda Neta a EBITDA (millones)
Fuente: Banorte Ixe, BMV
51.3% 47.0%
52.0% 54.7%
58.4%
0.0%
10.0%
20.0%
30.0%
40.0%
50.0%
60.0%
70.0%
2,400
2,500
2,600
2,700
2,800
2,900
3,000
2T15 3T15 4T15 1T16 2T16
Ventas Netas Margen EBITDA
14.7%
18.3% 20.6% 20.5% 20.0%
0.0%
5.0%
10.0%
15.0%
20.0%
25.0%
0
200
400
600
800
1,000
1,200
1,400
1,600
1,800
2T15 3T15 4T15 1T16 2T16
Utilidad Neta Mayoritaria ROE
-0.6x -0.7x -0.6x
-0.5x -0.5x
-0.7x
-0.6x
-0.5x
-0.4x
-0.3x
-0.2x
-0.1x
0.0x
(3,500)
(3,400)
(3,300)
(3,200)
(3,100)
(3,000)
(2,900)
(2,800)
2T15 3T15 4T15 1T16 2T16
Deuda Neta Deuda Neta EBITDA
90
José Espita (55) 1670 2249 [email protected]
Incremento de ingresos en todos los segmentos de
negocios. Pinfra presentó un avance en sus ingresos
consolidados de 4.7% derivado del alza de 7.7% en
el principal negocio de Pinfra, Concesiones
(contribución de 48.5% en el total de ingresos
U12m), a pesar de: a) el periodo vacacional de
Semana Santa de 2016 que se dividió entre los meses
de Marzo y Abril, a diferencia del año anterior,
donde fue en Abril, favoreciendo el periodo
trimestral del año pasado; y b) la implementación del
programa Hoy No Circula y Doble Hoy No Circula
(con una duración de 74 días) donde dejaron de
circular 88.6 millones de vehículos en el Valle de
México afectando de manera directa las concesiones
carreteras de la empresa ubicadas en la Ciudad de
México y el Estado de México. El tráfico promedio
diario de las autopistas que Pinfra consolida tuvo un
aumento de 9.1%. Tomando en cuenta lo anterior,
los ingresos totales de las autopistas que Pinfra
consolida se incrementaron en 7.8%.
Por otro lado, se presentó un aumento de 21.7% en
los ingresos de Plantas (peso de 5.0% en el total de
ingresos) y una ligera alza de 0.5% en el segmento
de Construcción (pesa 46.5% en el total de ingresos)
por las obras de la autopista Marquesa a Lerma,
Pirámides-Texcoco, Tenango-Ixtapan de la Sal y el
Viaducto Elevado de Puebla.
Incremento en rentabilidad ante los mejores
márgenes en los segmentos de Plantas y
Construcción (segmento menos rentable), que
más que compensaron una ligera baja en
Concesiones (segmento más rentable). La Utilidad
de Operación se incrementó en 19.5% vs. el 2T15,
colocándose en P$1,524m, con un aumento en el
margen de operación de 6.8pp, ubicándose en
55.3%. Por otro lado, el Ebitda generado por la
compañía tuvo un crecimiento de 19.2% A/A,
ubicándose en P$1,609m, con una alza en el margen
de 7.1pp, con lo cual finalizó en 58.4%. Lo anterior
se debió a un decremento en el costo de ventas
(45.3% como porcentaje de ingresos vs. 52.5% en el
2T15) por el ajuste de los proyectos de construcción.
Hubo notables mejoras en los márgenes de Plantas
(+11.2pp a 46.3%) y Construcción (+14.2pp a
38.6%), que más que compensaron la ligera baja en
el de Concesiones (-1.1pp a 77.0%).
Por segmento, las variaciones en Ebitda fueron las
siguientes: Concesiones +6.1%, Plantas +60.5% y
Construcción +59.0%.
Utilidad Neta Mayoritaria aumenta 41.0%, por
arriba de lo esperado. La Utilidad Neta Mayoritaria
del trimestre fue de P$1,206m, siendo 41.0% mayor
en comparación con el 2T15. Lo anterior se debió a
los crecimientos en los resultados operativos y a un
beneficio en el resultado integral de financiamiento
de P$31m, en comparación con la pérdida en el
2T15 de P$59m, que fueron parcialmente
compensados por mayores impuestos (+121 vs.
2T15).
Eventos relevantes. El 29 de abril, la SCT le otorgó
a Pinfra la concesión del Viaducto Elevado La Raza-
Indios Verdes-Santa Clara, la cual consiste en el
diseño, construcción, operación, explotación,
conservación y mantenimiento del tramo
mencionado, el monto total de inversión (con IVA)
asciende a P$5,424m. Por otro lado, el 27 de mayo,
se concluyó una emisión de certificados bursátiles
por P$2,500m con una tasa de interés fija de 6.8%,
esta emisión se pagará con los recursos de Vías
Concesionadas de Oriente y Concesionaria PAC.
Finalmente, el 20 de junio se modificó el título de
concesión de la autopista Ecatepec-Pirámides,
ejerciendo el derecho concedido desde el titulo
original de incorporar a dicha concesión una
longitud equivalente a la originalmente
concesionada, agregando un tramo de 5 km, que
consistirá en la construcción de un Viaducto Elevado
sobre la Av. 602-508, localizado en el oriente de la
Cd. de México hasta su intersección con la autopista
Peñón-Texcoco.
Apalancamiento. La empresa señaló que en mayo
se realizó el pago del cupón de la deuda preferente
de la autopista México-Toluca, en el cual se pagaron
intereses por la cantidad de P$51.8m, y se pagó el
principal por la cantidad de P$5.6m. También en ese
mes se realizó el prepago de la deuda preferente por
la cantidad de P$180.4m. Por otro lado, se pagó el
cupón programado de la autopista Tenango-Ixtapan
de la Sal (P$0.2m a capital y P$3.6m de intereses).
91
José Espita (55) 1670 2249 [email protected]
En junio, se pagó el cupón de la deuda preferente de
la autopista Santa Ana-Altar, en el cual se pagaron
intereses por la cantidad de P$22.8m y P$4.3m del
principal, adicionalmente se efectuó un prepago de
P$46.7m, así como el pago de intereses de deuda
subordinada por P$10m y P$1.6m de capital. Por
otro lado, se realizó el pago del cupón de la autopista
Peñón-Texcoco por P$69.6m del capital y P$18.9m
de intereses, así como un prepago del principal por
P$172.2m.
Crecimiento en nuevos activos. El primer tramo de
la autopista Pirámides-Texcoco que va de Lechería a
Acolman está terminado y en operación, el tráfico
del trimestre asciende a 10,973 y los ingresos a
P$14m. A la fecha se ha invertido P$1,098m y se
espera terminar la segunda etapa del proyecto en
mayo 2017. La inversión total es de P$2,096m.
En la autopista Marquesa-Lerma, se tiene un avance
general de 97%. Por otro lado, el proyecto de la
autopista Siglo XXI continuó avanzando y liberando
el derecho de vía el cual es del 97.8%. Se estima
iniciar operaciones durante el 2T17 y la obra tiene
un avance físico del 47%. Es importante recordar
que ya se concluyó la aportación del 100% del
capital de riesgo correspondiente a la empresa y se
firmó un contrato a precio alzado para la obra con un
costo de P$1,968m.
En el Viaducto Elevado de Puebla se construye en
asociación con OHL a Pinfra le corresponde
construir del kilómetro 115 al 121+626. Durante el
trimestre se avanzó de manera importante al llegar a
un avance físico del 94.4%. Por otro lado, al 30 de
junio, las ampliaciones de la autopista Tenango-
Ixtapan de la Sal han tenido una inversión de
P$408.8m y la terminación de estas obras se estima
para el mes de diciembre de 2017.
Más detalles…
Información operativa:
El incremento en ingresos en las autopistas que
consolidan fue de 7.8%. Cabe mencionar que ahora
se incluye la autopista Pirámides-Texcoco que no
operaba el mismo trimestre del año anterior.
El margen EBITDA de las autopistas concesionadas
en el trimestre fue de 83.4% (vs. 85.1% en el 2T15).
Infraestructura Portuaria Mexicana (8.2% del total
de ingresos del 2T16) acumuló un aumento de 6.0%
en contenedores y de 1.7% en carga general,
mientras que tuvo un decremento de 10% en acero.
De esta forma, su EBITDA fue 19.8% mayor que el
del 2T15.
Creación de valor. La empresa generó un flujo de
operación de P$3,478m, principalmente por los
recursos de la emisión de certificados bursátiles
por P$2,500m, en adición a un mayor flujo
operativo de los diferentes proyectos que integran
la empresa.
Estimados 2016
Una vez incluido los números del reporte en nuestro
modelo, esperamos un aumento de los Ingresos
totales de 8.1% en 2016 (vs. 7.9% previo), derivado
del alza en su principal segmento, que es el de
Concesiones, de 12.8% en sus ingresos, apoyado por
un mayor aforo vehicular de 10.4% (autopistas
Tlaxcala-Puebla y Pirámides – Texcoco operando ya
un año completo). En la parte de Plantas, estimamos
una variación de +0.6% y en Construcción un
crecimiento de 3.6%. Prevemos que el EBITDA
tenga un incremento de 12.0% para 2016E (vs. 8.7%
previo) y que la compañía aumente su rentabilidad
en 1.9pp, ubicándose el margen EBITDA en 52.9%
(vs. 51.1% 2015).
Valuación y PO 2016E de P$243.0
A través del método de DCF nuestro PO 2016E es
de P$243.0 con recomendación de Compra. Para el
caso de las acciones serie L aplicamos un descuento
de 19% que es el spread de los últimos 3 meses y
ubicamos el PO en P$196.6. En nuestros supuestos
consideramos un Costo de Capital Promedio
Ponderado (WACC) de 8.2%; Costo de la deuda de
6.9%; Beta de 0.86; Tasa libre de riesgo de 6.3%; y
un premio por riesgo mercado de 5.5%. El PO
2016E nos muestra un rendimiento potencial de
14.1% por acción y de 13.0% para las acciones Serie
L, respecto a sus niveles de precio actual
respectivos.
92
José Espita (55) 1670 2249 [email protected]
Por otra parte, dentro de nuestra valuación no
estamos considerando la posible
adquisición/desarrollo de nuevos proyectos por parte
de Pinfra a pesar de que son una posibilidad hacia
adelante.
PINFRA-DCF (Millones de pesos)
Concepto 2017e 2018e 2019e 2020e 2021e
Flujo Libre de Efectivo 4,091 4,386 4,741 4,948 5,086
Acciones (millones) 381 Serie L 48
P$ P$
PO DCF 243.0 196.6
Valor DCF 104,381 Precio Actual 213.1 174.0
Market Cap. Actual 89,633 Rendimiento Potencial 14.1% 13.0%
Fuente: Banorte-Ixe
93
Estados Financieros Múltiplos y razones financieras2014 2015 2016E 2017E 2014 2015 2016E 2017E
Ingresos 101,829 109,380 144,441 163,806 FV/EBITDA 8.8x 8.8x 8.8x 7.3x
Utilidad Operativ a 4,977 5,306 8,375 9,643 P/U 17.0x 19.2x 15.3x 13.2x
EBITDA 7,060 7,461 11,264 12,919 P/VL 1.4x 1.4x 1.3x 1.4x
Margen EBITDA 6.9% 6.8% 7.8% 7.9%
Utilidad Neta 3,704 3,726 4,660 5,397 ROE 8.0% 7.4% 8.3% 10.8%
Margen Neto 3.6% 3.4% 3.2% 3.3% ROA 4.6% 3.7% 3.6% 4.2%
EBITDA/ intereses 16.5x 11.6x 5.3x 7.5x
Activ o Total 80,720 101,845 130,876 128,067 Deuda Neta/EBITDA -0.1x -0.7x 2.4x 1.7x
Disponible 2,673 22,675 8,389 4,985 Deuda/Capital 0.0x 0.3x 0.4x 0.3x
Pasiv o Total 34,319 51,716 74,723 69,791
Deuda 1,948 17,111 35,540 27,460
Capital 46,400 50,129 56,153 58,277
Fuente: Banorte-Ixe
SORIANA Reporte Trimestral
CCM y Falabella seguirán impulsando resultados
Soriana reportó en el 2T16 fuertes crecimientos, derivado de la
integración de las unidades de Comerci. Los resultados fueron en
línea con nuestras expectativas.
Las ventas crecieron 36.9% A/A, impulsadas por las tiendas de CCM,
un crecimiento de 6.8% en VMT, y un mayor dinamismo en el
consumo. El EBITDA avanzó +72.1%, y el margen 170pb.
Soriana seguirá manteniendo sólidos resultados impulsado por la
integración de CCM, estrategias de precios y eficiencias. Reiteramos
nuestro PO2016 de P$50.00 con una recomendación de COMPRA.
Reporte positivo. Soriana está reportando resultados positivos en línea con
nuestras expectativas a operativo y mejor a nivel neto. Durante el 2T16 los
ingresos del trimestre crecieron 36.9% al sumar P$36,892m, impulsado por el
crecimiento de 6.9% en VMT (6.5%e), la incorporación de las tiendas de
Comercial Mexicana (CCM) y la correcta implementación de la campaña de
“Julio Regalado”. Durante el 2T16 el margen bruto presentó un incremento de
160pb a 22.4% desde 20.8%, lo anterior de la integración de Comercial
Mexicana y mejores condiciones comerciales. Por su parte los gastos
presentaron una baja de 20pb como porcentaje de las ventas, mostrando una
reducción en electricidad y en gasto de tiendas como efecto de la generación
de sinergias. Derivado de lo anterior el flujo operativo EBITDA durante el
trimestre se ubicó en P$2,995m reportando un avance de 72.1% (vs 66.6%e) el
margen Ebitda fue de 8.1% un avance de 170pb. La utilidad neta presentó un
avance de 29% lo anterior como resultado de un mayor costo financiero, como
consecuencia del incremento en la deuda por la adquisición de CCM y
mayores pérdidas cambiarias.
Marisol Huerta Mondragón Subdirector Alimentos/Bebidas/Comerciales [email protected]
COMPRA Precio Actual $45.90 PO 2016 $50.00 Dividendo 0.0 Dividendo (%) 0.0% Rendimiento Potencial 8.9% Máx – Mín 12m (P$) 46.22 - 31.3 Valor de Mercado (US$m) 4,395 Acciones circulación (m) 1,800 Flotante 14% Operatividad Diaria (P$ m) 10.3 Múltiplos 12M FV/EBITDA 11.7x P/U 21.0x
Rendimiento relativo al IPC (12 meses)
-20%
-10%
0%
10%
20%
30%
40%
50%
jul-15 oct-15 ene-16 abr-16 jul-16
MEXBOL SORIANAB
27 de julio 2016
94
Marisol Huerta (55) 1670 1746 [email protected]
SORIANA – Estados Financieros, estimados (cifras nominales en millones de pesos)
Ventas y Margen EBITDA (cifras en millones)
Año 2013 2014 2015e 2016e TACC
Ventas Netas 105,027.7 101,829.0 109,379.9 144,567.3 11.2%
Costo de Ventas 82,799.0 79,338.4 86,225.4 112,876.3 10.9%
Utilidad Bruta 22,228.8 22,490.6 23,154.6 31,691.0 12.5%
Gastos Generales 16,656.2 17,556.2 17,875.7 23,870.8 12.7%
Utilidad de Operación 5,558.1 4,976.9 5,306.0 7,853.1 12.2%
Margen Operativo 5.3% 4.9% 4.9% 5.4%
Depreciación Operativa 1,975.7 2,083.4 2,155.1 2,891.3 13.5%
EBITDA 7,533.9 7,060.3 7,461.1 10,744.4 12.6%
Margen EBITDA 7.2% 6.9% 6.8% 7.4% Ingresos (Gastos) Financieros Neto (276.3) (463.7) (425.4) (1,518.4) 76.5%
Intereses Pagados 220.7 89.1 268.7 2,110.2 112.3%
Intereses Ganados 184.1 140.0 177.1 458.3 35.5% Otros Productos (Gastos) Financieros (230.3) (223.9) -100.0%
Utilidad (Pérdida) en Cambios (9.5) (290.8) (333.8) 133.5 -341.5%
Part. Subsidiarias no Consolidadas 43.8 65.1 519.6 45.7 1.4%
Utilidad antes de Impuestos 5,325.7 4,578.3 5,400.2 6,380.4 6.2%
Provisión para Impuestos 2,208.5 874.6 1,674.0 2,070.3 -2.1%
Operaciones Discontinuadas
Utilidad Neta Consolidada 3,117.2 3,703.7 3,726.2 4,310.1 11.4%
Participación Minoritaria
Utilidad Neta Mayoritaria 3,117.2 3,703.7 3,726.2 4,310.1 11.4%
Margen Neto 3.0% 3.6% 3.4% 3.0% UPA 1.732 2.058 2.070 2.395 11.4%
Estado de Posición Financiera (Millones de pesos)
Activo Circulante 23,708.7 24,578.6 46,085.1 38,235.8 17.3%
Efectivo y Equivalentes de Efectivo 1,666.0 2,672.8 22,675.1 7,977.5 68.6%
Activos No Circulantes 55,243.7 56,141.3 55,759.6 92,287.4 18.7% Inmuebles, Plantas y Equipo (Neto) 43,768.9 44,648.4 44,199.1 63,036.9 12.9%
Activos Intangibles (Neto) 10,567.8 10,543.7 10,557.6 10,557.6 0.0%
Activo Total 78,952.4 80,719.8 101,844.7 130,523.2 18.2%
Pasivo Circulante 23,564.2 22,292.4 22,556.1 27,166.1 4.9%
Deuda de Corto Plazo 1,948.4
387.7 396.5 -41.2%
Proveedores 18,907.6 19,807.3 19,806.8 23,994.5 8.3%
Pasivo a Largo Plazo 11,988.4 12,026.9 29,160.0 47,579.8 58.3%
Deuda de Largo Plazo 1,948.4
17,111.3 35,539.9 Pasivo Total 35,552.7 34,319.4 51,716.1 74,745.9 28.1%
Capital Contable 43,399.7 46,400.5 50,128.6 55,777.3 8.7%
Participación Minoritaria Capital Contable Mayoritario 43,399.7 46,400.5 50,128.6 55,777.3 8.7%
Pasivo y Capital 78,952.4 80,719.8 101,844.7 130,523.2 18.2%
Deuda Neta 282.4 (724.5) (20,726) 27,562.5 360.4%
Utilidad Neta y ROE (cifras en millones)
Deuda Neta / Deuda Neta a EBITDA (millones)
Fuente: Banorte Ixe, BMV
9.5%
9.7% 9.2%
9.5% 9.4%
8.8%
9.0%
9.2%
9.4%
9.6%
9.8%
0
100,000
200,000
300,000
400,000
500,000
600,000
700,000
2013 2014 2015 2016e 2017e
Ventas Netas Margen EBITDA
15.9%
20.3%
17.4% 17.5%
19.6%
0.0%
5.0%
10.0%
15.0%
20.0%
25.0%
0
5,000
10,000
15,000
20,000
25,000
30,000
35,000
2012 2014 2015 2016e 2017e
Utilidad Neta Mayoritaria ROE
-0.2x
-0.3x -0.3x
-0.7x
-1.1x -1.4x
-1.2x
-1.0x
-0.8x
-0.6x
-0.4x
-0.2x
0.0x
(70,000)
(60,000)
(50,000)
(40,000)
(30,000)
(20,000)
(10,000)
0
2012 2014 2015 2016e 2017e
Deuda Neta Deuda Neta/EBITDA
95
Marisol Huerta (55) 1670 1746 [email protected]
Deuda: Al cierre del ejercicio de 2T16, Soriana
reportó una deuda con costo de P$30,360m misma
que obedece a la adquisición de las 143 unidades de
Comercial Mexicana. Derivado de lo anterior el
costo financiero neto del trimestre cerró en P$505m.
La razón Deuda Neta Ebitda se ubicó en 3.0x.
La utilidad neta fue por 995m, un avance de 29%, lo
anterior como resultado de mayores costos
financieros e impuestos. La tasa de impuestos se
ubicó en 38.4%, como resultado de las diferencias
en algunas partidas contables y fiscales relacionados
con la adquisición de CCM.
Aperturas y CAPEX. Al cierre del 2T16 Soriana
contaba con 825 tiendas, desde las 677 del mismo
trimestre del año anterior, con un crecimiento en
piso de ventas de 30.9%. Para 2016 los directivos de
la compañía señalaron que la inversión será de
aproximadamente P$1,925m, el 76% será destinada
a remodelaciones. Se abrirán 8 tiendas y un city
club.
Sobre Asociación con Falabella. El pasado 8 de
julio, Organización Soriana, anunció que llegó al
acuerdo definitivo de asociación con la empresa
S.A.C.I. Falabella (Falabella), para el desarrollo
conjunto del negocio de tiendas especializadas
enfocadas al mejoramiento y construcción del hogar
en México, a través de su empresa filial Sodimac y
la creación de un negocio financiero para el
desarrollo de una oferta integrada de productos y
servicios de crédito CMR. El contrato de asociación
establece los acuerdos que las partes han alcanzado
en donde destaca que Soriana aportará su
conocimiento del consumidor y del mercado
mexicano, además de terrenos para el desarrollo de
las tiendas Sodimac. El plan de inversión inicial
contempla la apertura de aproximadamente 20
tiendas en los próximos cinco años; la primera de
ellas se espera abrir a fines de 2017. Asimismo,
como parte de esta asociación se ofrecerán servicios
financieros tanto en las nuevas tiendas a desarrollar
Sodimac como en todos los formatos actuales de
Soriana, buscando con esto complementar la oferta
de servicios a la clientela a través de una
herramienta de crédito accesible y eficiente que
impulsen la venta de artículos de alto valor.
Reiteramos a la emisora en nuestra lista de
emisoras favoritas para 2016. Nos mantenemos
positivos de los beneficios en rentabilidad que
logrará con las unidades de Comercial Mexicana,
CCM, esperamos un avance en margen de Ebitda de
100pb a 7.8%, dado que las tiendas adquiridas son
más rentables y los beneficios que logrará por
mejores acuerdos comerciales. Adicionalmente, se
tiene los beneficios que logrará con Falabella al
incursiona en un nuevo segmento de negocio
comercial (mejoramiento y construcción del hogar)
con amplias oportunidades de crecimiento en
México. Reiteramos nuestro PO2016 en P$50.00 y
recomendación de COMPRA.
96
Estados Financieros Múltiplos y razones financieras2014 2015 2016E 2017E 2014 2015 2016E 2017E
Ingresos 440,988 489,367 548,168 575,308 FV/EBITDA 18.3x 17.1x 15.6x 13.9x
Utilidad Operativ a 33,609 35,145 42,303 47,919 P/U 25.5x 29.5x 27.4x 23.6x
EBITDA 41,781 45,347 50,855 57,057 P/VL 5.2x 5.1x 5.6x 5.3x
Margen EBITDA 9.5% 9.3% 9.3% 9.9%
Utilidad Neta 30,426 26,376 28,347 32,976 ROE 20.8% 17.5% 19.5% 23.0%
Margen Neto 6.9% 5.4% 5.2% 5.7% ROA 12.2% 10.4% 10.8% 12.3%
EBITDA/ intereses 5.2x 7.4x 8.1x 6.9x
Activ o Total 248,714 253,650 262,486 268,762 Deuda Neta/EBITDA -0.4x -0.3x -0.4x -0.3x
Disponible 28,048 24,791 31,214 31,792 Deuda/Capital 0.1x 0.1x 0.1x 0.1x
Pasiv o Total 98,468 101,829 124,210 120,746
Deuda 13,262 12,950 12,837 12,926
Capital 150,246 151,821 138,276 148,016
Fuente: Banorte-Ixe
WALMEX Reporte Trimestral
La rentabilidad sigue en aumento
Las cifras de Walmex resultaron en línea con nuestras expectativas a
nivel operativo y neto, destacándose que, nuevamente observamos
expansiones en la rentabilidad
Los ingresos crecieron 11.5% A/A a P$127,547m, el EBITDA
aumentó 12.3% para alcanzar P$11,555m y la utilidad neta cayó
9.2% a P$6,185m debido a un ingreso extraordinario en el 2T15
Reiteramos nuestra recomendación de COMPRA y PO2016 de
P$48.00 que implica un múltiplo objetivo FV/EBITDA 2016E de
16.7x, similar al promedio al que ha cotizado en el último año
La estrategia implementada está dando frutos. Los resultados del 2T16 de
Walmex fueron en línea con nuestros estimados y los del consenso a nivel
operativo y neto. No obstante, calificamos este reporte como positivo,
destacándose que de nueva cuenta, la compañía logró incrementar su
rentabilidad, así como que la dinámica de las ventas se mantuvo sólida
(+11.5% A/A a P$127,547m). Consideramos que en esta ocasión la expansión
en márgenes se debió a una buena gestión de los inventarios, en conjunción
con mejores negociaciones de precios con sus proveedores, con lo cual se
logró expandir el margen bruto 0.4pp a 22%, similar al del 1T16. El EBITDA,
por su parte, creció por arriba del ritmo al que lo hicieron las ventas (12.3%
A/A a P$11,555m, -1% vs nuestro estimado). A pesar de los mayores gastos
operativos (+13.4%), el beneficio a nivel bruto apoyó una expansión de 0.1pp
en el margen EBITDA que se ubicó en 9.1%. A nivel neto, la compañía
registró una caída interanual de 9.2% en línea con nuestro estimado,
alcanzando P$6,185m. Dicha caída se explica por un ingreso extraordinario
por la venta de su negocio bancario en el mismo periodo del año anterior.
Valentín Mendoza Autopartes / Bienes Raíces / Comerciales / Consumo Discrecional [email protected]
COMPRA Precio Actual P$44.52 PO 2016 P$48.00 Dividendo 0.76 Dividendo (%) 1.7% Rendimiento Potencial 9.5% Máx – Mín 12m (P$) 46.70 – 34.70 Valor de Mercado (US$m) 41,377.4 Acciones circulación (m) 17,461.4 Flotante 30% Operatividad Diaria (P$ m) 840.6 Múltiplos 12M FV/EBITDA 15.9x P/U 28.5x
Rendimiento relativo al IPC (12 meses)
-10%
-5%
0%
5%
10%
15%
20%
25%
jul-15 sep-15 nov-15 ene-16mar-16 may-16
MEXBOL WALMEX*
26 de julio 2016
97
Valentin Mendoza (55) 1670 2250 [email protected]
WALMEX – Resultados 2T16 (cifras nominales en millones de pesos)
Ventas y Margen EBITDA (cifras en millones)
Concepto 2T15 2T16 Var % 2T16e Var %
vs Estim.
Ventas 114,397 127,547 11.5% 126,608 0.7%
Utilidad de Operación 7,821 8,876 13.5% 8,799 0.9%
Ebitda 10,293 11,555 12.3% 11,675 -1.0%
Utilidad Neta 6,810 6,185 -9.2% 6,218 -0.5%
Márgenes
Margen Operativo 6.8% 7.0% 0.1pp 7.0% 0.0pp
Margen Ebitda 9.0% 9.1% 0.1pp 9.2% -0.2pp
Margen Neto 6.0% 4.8% -1.1pp 4.9% -0.1pp
UPA $0.389 $0.354 -9.0% $0.356 -0.5%
Fuente: Banorte Ixe
Estado de Resultados (Millones)
Año 2015 2016 2016 Variación Variaci
ón
Trimestre 2 1 2 % A/A % T/T
Ventas Netas 114,397.5 126,448.2 127,546.9 11.5% 0.9%
Costo de Ventas 89,509.6 98,350.7 99,186.8 10.8% 0.9%
Utilidad Bruta 24,887.9 28,097.5 28,360.1 14.0% 0.9%
Gastos Generales 17,217.8 18,617.8 19,531.7 13.4% 4.9%
Utilidad de Operación 7,820.5 9,568.0 8,875.6 13.5% -7.2%
Margen Operativo 6.8% 7.6% 7.0% 0.1pp (0.6pp)
Depreciacion Operativa 2,472.4 2,662.2 2,679.7 8.4% 0.7%
EBITDA 10,293.0 12,230.0 11,555.0 12.3% -5.5%
Margen EBITDA 9.0% 9.7% 9.1% 0.1pp (0.6pp)
Ingresos (Gastos) Financieros Neto 9.0 (17.1) (259.4) N.A. >500%
Intereses Pagados N.A. N.A.
Intereses Ganados 163.6 166.5 126.0 -23.0% -24.3%
Otros Productos (Gastos) Financieros (161.4) (283.2) (342.8) 112.4% 21.1%
Utilidad (Pérdida) en Cambios 6.8 99.7 (42.5) N.A. N.A.
Part. Subsidiarias no Consolidadas N.A. N.A.
Utilidad antes de Impuestos 7,829.5 9,550.9 8,616.3 10.0% -9.8%
Provisión para Impuestos 2,428.8 2,831.6 2,430.2 0.1% -14.2%
Operaciones Discontinuadas 1,410.1 N.A. N.A.
Utilidad Neta Consolidada 6,810.7 6,719.3 6,186.1 -9.2% -7.9%
Participación Minoritaria 0.6 1.0 1.0 73.5% -8.5%
Utilidad Neta Mayoritaria 6,810.2 6,718.3 6,185.2 -9.2% -7.9%
Margen Neto 6.0% 5.3% 4.8% (1.1pp) (0.5pp)
UPA 0.389 0.385 0.354 -9.0% -7.9%
Estado de Posición Financiera (Millones)
Activo Circulante 72,102.7 79,130.9 78,260.8 8.5% -1.1%
Efectivo y Equivalentes de Efectivo 18,819.0 21,433.7 17,764.0 -5.6% -17.1%
Activos No Circulantes 157,802.6 166,876.4 171,631.0 8.8% 2.8%
Inmuebles, Plantas y Equipo (Neto) 126,357.4 128,802.7 130,705.8 3.4% 1.5%
Activos Intangibles (Neto) 31,018.0 1,408.1 1,558.3 -95.0% 10.7%
Activo Total 229,905.2 246,007.3 249,891.9 8.7% 1.6%
Pasivo Circulante 76,610.6 93,349.0 86,119.5 12.4% -7.7%
Deuda de Corto Plazo 594.1 566.7 564.0 -5.1% -0.5%
Proveedores 44,691.8 49,599.2 52,618.8 17.7% 6.1%
Pasivo a Largo Plazo 20,840.6 24,153.0 24,854.4 19.3% 2.9%
Deuda de Largo Plazo 12,480.2 13,070.9 13,654.2 9.4% 4.5%
Pasivo Total 97,451.2 117,502.0 110,973.9 13.9% -5.6%
Capital Contable 132,454.1 128,505.2 138,917.9 4.9% 8.1%
Participación Minoritaria 0.6 1.0 1.0 73.5% -8.5%
Capital Contable Mayoritario 132,430.9 128,479.8 138,891.5 4.9% 8.1%
Pasivo y Capital 229,905.2 246,007.3 249,891.9 8.7% 1.6%
Deuda Neta (5,744.7) (7,796.2) (3,545.9) -38.3% -54.5%
Estado de Flujo de Efectivo
Flujo del resultado antes de Impuestos 10,597.8 8,205.6 7,480.5 Flujos generado en la Operación 519.0 9,624.8 8,752.5 Flujo Neto de Actividades de Inversión 1,630.3 (2,363.7) (2,346.7) Flujo neto de actividades de
financiamiento (14,448.6) (2,797.5) (13,848.8) Incremento (disminución) efectivo (1,701.5) 12,669.2 37.4
Utilidad Neta y ROE (cifras en millones)
Deuda Neta / Deuda Neta a EBITDA (millones)
Fuente: Banorte Ixe, BMV
9.0%
9.3%
9.6% 9.7%
9.1%
8.6%
8.8%
9.0%
9.2%
9.4%
9.6%
9.8%
0
20,000
40,000
60,000
80,000
100,000
120,000
140,000
160,000
2T15 3T15 4T15 1T16 2T16
Ventas Netas Margen EBITDA
20.6% 19.9%
17.4%
21.7% 19.7%
0.0%
5.0%
10.0%
15.0%
20.0%
25.0%
0
1,000
2,000
3,000
4,000
5,000
6,000
7,000
8,000
9,000
2T15 3T15 4T15 1T16 2T16
Utilidad Neta Mayoritaria ROE
-0.1x
0.0x
-0.3x
-0.2x
-0.1x
-0.3x
-0.3x
-0.2x
-0.2x
-0.1x
-0.1x
0.0x
(14,000)
(12,000)
(10,000)
(8,000)
(6,000)
(4,000)
(2,000)
0
2T15 3T15 4T15 1T16 2T16
Deuda Neta Deuda Neta EBITDA
98
Valentin Mendoza (55) 1670 2250 [email protected]
Estrategia comercial soporta buen crecimiento en
los ingresos. Durante el trimestre, los ingresos
totales de Walmex crecieron 11.5% a P$127,547m
como resultado de un sólido aumento en las ventas
mismas tiendas y tiendas nuevas, tanto de México
como de Centroamérica. Es importante destacar al
respecto, que los ingresos en México se
incrementaron 8.9% A/A, mientras que en
Centroamérica el crecimiento fue del 24.9%,
beneficiado por el efecto de conversión cambiaria.
La dinámica positiva a nivel regional también se
puso de manifiesto a nivel formato, donde
observamos incrementos en las ventas de todos los
formatos en México de la cadena. Resaltan los
crecimientos de Suburbia, Superama y Sam’s,
formatos en los que las tasas de incremento de los
ingresos superaron el crecimiento agregado,
mientras que en Bodega y Walmart la dinámica fue
muy sólida, pero ligeramente menor a la total.
Consideramos que es positivo observar que la
recuperación en el club de precios, Sam’s, continúa
de la mano con la nueva estrategia del formato. Lo
anterior debido a que en conjunto con el negocio de
moda y de alta gama logró dar un impulso adicional
a los resultados, los cuales superaron a los de la
ANTAD.
Se logró sostener el margen bruto alcanzando en
el trimestre anterior. A pesar de que en el trimestre
anterior la rentabilidad de Walmex se benefició por
algunos incidentes no recurrentes por manejo de
inventarios de temporadas, durante el 2T16 la
compañía fue capaz de sostener el margen bruto
alcanzado en el trimestre pasado (22%). Este margen
representó una expansión interanual de 0.4% y
consideramos se debió a un buen manejo de
inventarios por parte de la firma, en conjunción con
buenas negociaciones de precios con sus
proveedores para aprovechar la temporada de
verano.
El EBITDA creció más que las ventas a pesar de
mayores gastos operativos. El EBITDA de
Walmex en el 2T16 fue de P$11,555m (-1% vs
nuestro estimado de P$11,675m), equivalente a un
crecimiento interanual de 12.3% y que se atribuye,
principalmente, a la mejora en el margen bruto
descrita con antelación, la cual contrarrestó los
mayores gastos operativos (+13.4%) en los que
incurrió la compañía este trimestre como resultado
de una mayor actividad promocional y el impacto de
incendios en un par de tiendas. Así, el margen
EBITDA mejoró 0.1pp a 9.1%.
La utilidad neta cayó 9.2% por un ingreso
extraordinario en el 2T15. Como anticipábamos, la
utilidad neta de Walmart de México se contrajo en
9.2% A/A a P$6,185m (-0.5% vs nuestra expectativa
de P$6,218m). Esta caída se explica por un mayor
gasto financiero neto como resultado del ingreso
extraordinario registrado en el mismo periodo del
año anterior por la venta de su negocio bancario a
Inbursa. A lo anterior se suma un menor ingreso por
intereses (-23%) y pérdidas cambiarias por P$42.5m,
las cuales comparan desfavorablemente con la
ganancia cambiaria de P$6.8m en el 2T15.
La estructura financiera de Walmex se mantiene
sólida. A pesar de que en el trimestre la razón de
deuda neta a EBITDA de la compañía se incrementó
a -0.1x desde -0.2x en el 1T16, como resultado de un
aumento en la deuda con costo de P$580.6m T/T y
una disminución en el efectivo por P$3,669.7m, en
comparación con nivel registrado en el trimestre
inmediato anterior, el balance de Walmex se
mantiene muy sólido.
Pendiente dividendo por P$0.76. Adicional al
potencial retorno por apreciación de capital vs
nuestro PO2016 de P$48.00, aún está pendiente el
pago de P$0.76 por dividendos en lo que resta del
año. Dicho ingreso es equivalente a un rendimiento
de 1.7% y se pagará en dos exhibiciones: (1)
dividendo ordinario por P$0.14 en agosto, en
conjunto con un dividendo extraordinario por P$0.48
y (2) otro pago ordinario por P$0.14 en el mes de
noviembre.
Reiteramos nuestra recomendación de
COMPRA, como resultado de un rendimiento
potencial total de 9.5% (1.7% por dividendo) frente
a nuestro PO2016 de P$48.00 vs 4.6% de
rendimiento estimado para el IPC. Adicionalmente,
consideramos que Walmex es una emisora atractiva,
en un entorno de elevada volatilidad como el actual,
debido a su naturaleza defensiva y enfoque en el
consumo interno en la mayoría de sus operaciones,
por lo que reiteramos COMPRA.
99
Tenencia de Valores Gubernamentales
Tenencia de Valores Gubernamentales por parte de Fondos de Pensiones
Millones de pesos, información al 20/jul/16
Último Mes anterior Año anterior
Cambio mes
anterior
(%)
Cambio año
anterior
(%)
Valores Gubernamentales 1,200,408 1,171,855 1,066,877 2.4 12.5
Cetes 106,917 109,064 67,993 -2.0 57.2
Bonos 448,283 445,139 431,585 0.7 3.9
Bondes 0 0 0 -- --
Bondes D 90,180 80,323 71,181 12.3 26.7
Udibonos 102,473 99,289 93,917 3.2 9.1
Valores IPAB 27,948 37,965 26,023 -26.4 7.4
BPA's 0 0 0 -- --
BPA182 16,053 23,736 14,637 -32.4 9.7
BPAT 0 0 0 -- --
BPAG28 4,895 6,460 7,561 -24.2 -35.3
BPAG91 7,000 7,769 7,561 -9.9 -7.4
Fuente: Banxico
Tenencia de Valores Gubernamentales por parte de Inversionistas Extranjeros
Millones de pesos, información al 20/jul/16
Último Mes anterior Año anterior
Cambio mes
anterior
(%)
Cambio año
anterior
(%)
Valores Gubernamentales 1,928,594 1,910,776 2,131,773 0.9 -9.5
Cetes 228,503 230,555 524,388 -0.9 -56.4
Bonos 1,595,017 1,569,443 1,472,767 1.6 8.3
Bondes 0 0 0 -- --
Bondes D 2,151 2,075 4,879 3.6 -55.9
Udibonos 19,002 20,086 24,560 -5.4 -22.6
Valores IPAB 827 813 757 1.7 9.2
BPA's 0 0 0 -- --
BPA182 698 697 731 0.2 -4.5
BPAT 0 0 0 -- --
BPAG28 68 62 12 9.0 489.6
BPAG91 60 53 14 13.1 322.4
Fuente: Banxico
Tenencia de Valores Gubernamentales por parte de Bancos
Millones de pesos, información al 20/jul/16
Último Mes anterior Año anterior
Cambio mes
anterior
(%)
Cambio año
anterior
(%)
Valores Gubernamentales 303,290 360,719 279,214 -15.9 8.6
Cetes 51,726 37,851 50,668 36.7 2.1
Bonos 122,998 157,502 121,868 -21.9 0.9
Bondes 0 0 0 -- --
Bondes D 117,515 132,684 90,837 -11.4 29.4
Udibonos 2,040 6,039 2,999 -66.2 -32.0
Valores IPAB 65,226 93,534 79,757 -30.3 -18.2
BPA's 0 0 0 -- --
BPA182 18,786 39,019 25,871 -51.9 -27.4
BPAT 0 0 130 -- -100.0
BPAG28 10,581 14,960 11,960 -29.3 -11.5
BPAG91 35,859 39,554 41,796 -9.3 -14.2
Fuente: Banxico
100
Análisis de Correlación Correlación de monedas seleccionadas con respecto al peso mexicano (USD/MXN)Información al 29/07/2016, correlación en base a cambios diarios
1 mes 3 meses 6 meses 1 añoM ercados Emergentes
Brasil USD/BRL 0.79 0.68 0.62 0.54
Croacia USD/HRK 0.51 0.57 0.37 0.02
Eslovaquia USD/SKK 0.51 0.59 0.37 0.08
Hungría USD/HUF 0.57 0.68 0.53 0.27
Polonia USD/PLN 0.73 0.73 0.58 0.41
Rusia USD/RUB 0.67 0.63 0.70 0.60
Sudáfrica USD/ZAR 0.78 0.80 0.76 0.68
Chile USD/CLP 0.69 0.69 0.67 0.59
Malasia USD/MYR 0.17 0.41 0.30 0.25
M ercados Desarrollados
Canada USD/CAD 0.59 0.70 0.72 0.65
Zona Euro EUR/USD -0.51 -0.59 -0.36 -0.08
Gran Bretaña GBP/USD -0.49 -0.63 -0.55 -0.46
Japón USD/JPY -0.17 -0.23 -0.25 -0.27 Análisis de CorrelaciónUtilizando información de los últimos 6 meses al 29/jul/16
EMBI USD/MXN PrecioFondeo 28 días 91 días 2 años 5 años 10 años 3 meses 1 año 5 años 10 años Global WTI
Fondeo Bancario -- 0.32 0.15 0.10 -0.02 -0.08 -0.07 -0.07 -0.21 -0.22 0.12 -0.06 0.03
Cetes 28 días -- 0.51 0.17 0.16 0.16 -0.15 -0.13 -0.23 -0.21 -0.01 0.14 -0.12
Cetes 91 días -- 0.23 0.25 0.21 0.11 -0.12 -0.20 -0.23 -0.27 0.19 -0.22
Bono M 2 años -- 0.13 0.12 -0.12 0.06 0.02 -0.03 -0.08 0.03 -0.06
Bono M 5 años -- 0.82 0.25 0.14 0.13 0.08 -0.33 0.42 -0.19
Bono M 10 años -- 0.25 0.19 0.23 0.20 -0.41 0.39 -0.13
US T-bill 3 meses -- 0.28 0.30 0.24 -0.12 0.03 0.08
US T-bill 1 año -- 0.77 0.70 0.14 -0.31 0.30
US T-note 5 años -- 0.97 0.13 -0.39 0.41US T-note 10 años -- 0.12 -0.43 0.46EMBI Global -- -0.50 0.34
USD/MXN -- -0.59Precio del petroleo (WTI) --*Correlación en cambios diarios, en términos de proporciones.
Cetes Bono M Notas del Tesoro Americano
Posición Técnica en el Mercado Cambiario Posiciones globales de divisas frente el dólar en los mercados de futuros CME
Información al 26/Jul/2016
P. Largas P. Cortas P. Neta 1 semana 1 mes 3 meses 6 meses 1 año
EUR 1.0986 EUR 125,000 14.99 30.46 -15.46 -1.70 -6.90 -12.07 1.82 -1.08
JPY 104.66 JPY 12,500,000 8.23 4.18 4.05 -0.40 -2.33 -2.54 -1.34 10.46
GBP 1.313 GBP 62,500 2.32 8.74 -6.42 -0.51 -2.98 -2.75 -2.33 -5.39
CHF 0.9924 CHF 125,000 3.40 3.32 0.08 -0.47 -1.20 -0.75 0.69 0.00
CAD 1.3188 CAD 100,000 3.39 1.51 1.88 0.04 1.04 0.51 6.94 6.34
AUD 0.7502 AUD 100,000 4.24 1.81 2.43 -0.15 2.48 -1.42 4.76 6.08
MXN 18.7746 MXN 500,000 0.64 1.88 -1.24 -0.17 0.49 -0.89 0.83 1.50
NZD 0.7054 NZD 100,000 1.88 1.86 0.02 -0.14 0.21 -0.62 0.37 0.87
Total USD** 39.10 53.76 14.66 3.51 9.18 20.52 -11.74 -18.77
* en unidades por dólar excepto EUR, GBP, AUD y NZD
** posición neta positiva significa un saldo neto largo en dólares
Fuente: CME y Banorte-IXE
Divisamiles de millones de USD Cambio en posiciones largas netas (mmd)
ContratoSpot*
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Indicadores Técnicos (BMV)
Niveles de soporte y resistencia
El apoyo para el análisis de los instrumentos es con
gráficas de precios diarios y en algunos casos con datos
semanales. Para determinar la zona de soporte o
resistencia y confirmar un cambio de tendencia nos
basamos en los niveles de Fibonacci, líneas de
tendencia, promedios móviles simples y ponderados.
Las figuras y patrones técnicos ayudan a anticipar un
posible cambio de tendencia o movimiento del precio.
El intercambio de los promedios móviles confirma la
tendencia primaria y secundaria. Hacemos un sorteo en
base a la señal, la tendencia y el oscilador RSI.
(A) (B) (C) (D) (E) (B) vs (A) (C) vs (A) (D) vs (A) (E) vs (A) Tendencia Lectura
Emisora Precio RSI Corto Indicadores Señal Comentario
29-Jul S1 S2 R1 R2 S1 S2 R1 R2 Plazo Técnicos
FEMSA UBD 167.75 166.00 163.90 176.60 179.00 -1.04 -2.30 5.28 6.71 48.31 Alza Negativo CE Se ubica en zona de reversión
PE&OLES * 482.44 462.00 450.00 500.00 510.00 -4.24 -6.72 3.64 5.71 64.26 Alza Neutral CE Respetó zona de soporte
PINFRA * 218.66 211.65 207.40 225.00 228.00 -3.21 -5.15 2.90 4.27 53.24 Lateral Neutral CE Presiona resistencia intermedia
CEMEX CPO 14.29 13.70 13.35 14.45 15.10 -4.13 -6.58 1.12 5.67 72.47 Alza Positivo CE Supera importante resistencia
GMEXICO B 45.25 44.50 43.20 47.30 48.70 -1.66 -4.53 4.53 7.62 66.70 Alza Positivo CE Supera importante resistencia
GENTERA * 34.84 34.00 33.50 36.00 37.00 -2.41 -3.85 3.33 6.20 71.96 Lateral Positivo CE Mantien expeusta la resistencia
KIMBER A 42.41 41.20 40.50 44.00 44.50 -2.85 -4.50 3.75 4.93 45.78 Alza Negativo M/C Señal positiva si respeta el soporte
ALSEA * 66.87 66.80 66.00 70.00 72.00 -0.10 -1.30 4.68 7.67 38.53 Lateral Negativo M/C Señal positiva si respeta el soporte
SANMEX B 34.16 33.50 33.20 35.40 36.35 -1.93 -2.81 3.63 6.41 53.78 Lateral Neutral M/C En proceso de reconocer soporte
OMA B 116.61 111.60 109.90 116.90 123.00 -4.30 -5.75 0.25 5.48 60.21 Alza Positivo M/C En proceso de romper máximo histórico
CULTIBA B 21.93 21.00 20.35 22.50 23.40 -4.24 -7.20 2.60 6.70 56.63 Lateral Positivo M/C Señal positiva si supera la resistencia
NEMAK A 21.31 21.00 20.80 22.00 22.50 -1.45 -2.39 3.24 5.58 43.62 Baja Positivo M/C En proceso de validar soporte ascendente
LAB B 21.50 20.40 20.00 22.50 22.75 -5.12 -6.98 4.65 5.81 58.61 Alza Neutral M/CE Respeta soporte intermedio
WALMEX * 42.85 42.00 41.50 45.00 46.00 -1.98 -3.15 5.02 7.35 41.23 Lateral Neutral M/CE Se aproxima a importante zona de reversión
BIMBO A 55.89 55.35 54.00 59.00 59.75 -0.97 -3.38 5.56 6.91 45.37 Alza Negativo M En proceso de validar soporte ascendente
C * 823.42 793.80 772.00 829.30 840.00 -3.60 -6.24 0.71 2.01 61.62 Alza Negativo M Desacelera la recuperación
IENOVA * 75.74 74.85 74.00 79.00 79.80 -1.18 -2.30 4.30 5.36 46.70 Alza Negativo M Se aproxima a importante soporte
AGUA * 33.06 33.00 32.20 35.00 35.95 -0.18 -2.60 5.87 8.74 47.37 Lateral Negativo M Se aleja de la zona de soporte
ASUR B 288.15 280.00 276.00 295.00 299.00 -2.83 -4.22 2.38 3.77 42.63 Lateral Negativo M Valida la base de la consolidación
FUNO 11 38.24 37.90 36.75 39.95 40.50 -0.89 -3.90 4.47 5.91 36.21 Lateral Negativo M En proceso de validar soporte
GAP B 184.47 182.70 176.90 195.00 198.75 -0.96 -4.10 5.71 7.74 46.02 Lateral Negativo M En proceso de validar apoyo
GCARSO A1 76.57 74.15 73.00 80.00 81.00 -3.16 -4.66 4.48 5.79 43.81 Lateral Negativo M Regresa a validar el apoyo
HERDEZ * 38.87 38.20 37.00 40.50 41.50 -1.72 -4.81 4.19 6.77 39.34 Lateral Negativo M En proceso de validar apoyo
AC * 120.61 118.75 116.20 127.00 127.20 -1.54 -3.66 5.30 5.46 35.23 Baja Negativo M Extiende la fase de ajuste
AEROMEX * 36.73 35.50 35.00 38.00 39.35 -3.35 -4.71 3.46 7.13 45.55 Baja Negativo M En proceso de reconocer soporte
ALFA A 30.69 29.70 29.25 31.70 32.25 -3.23 -4.69 3.29 5.08 44.88 Baja Negativo M Pondrá a prueba el soporte
CHDRAUI B 42.54 41.40 41.00 43.00 44.10 -2.68 -3.62 1.08 3.67 31.34 Baja Negativo M Regresa a validar soporte
FINN 13 12.43 12.00 11.50 12.60 13.10 -3.46 -7.48 1.37 5.39 36.78 Baja Negativo M Se ubica en mínimos históricos
GSANBOR B-1 23.57 22.35 22.00 24.30 24.70 -5.18 -6.66 3.10 4.79 44.23 Baja Negativo M En proceso de reconocer soporte
LIVEPOL C-1 181.73 180.00 177.00 186.00 190.00 -0.95 -2.60 2.35 4.55 37.31 Baja Negativo M En proceso de validar soporte
ALPEK A 33.24 32.00 31.50 34.50 35.10 -3.73 -5.23 3.79 5.60 64.14 Alza Neutral M En proceso de validar soporte ascendente
BACHOCO B 81.33 80.00 78.00 83.50 85.45 -1.64 -4.09 2.67 5.07 66.82 Alza Neutral M Consolida en zona de resistencia
NAFTRAC ISHRS 46.52 46.30 45.85 47.00 47.65 -0.47 -1.44 1.03 2.43 54.49 Alza Neutral M En proceso de validar soporte
VOLAR A 34.14 33.50 33.00 36.00 36.50 -1.87 -3.34 5.45 6.91 52.92 Alza Neutral M En proceso de respetar soporte clave
CREAL * 35.01 33.70 33.50 37.00 37.55 -3.74 -4.31 5.68 7.26 51.48 Lateral Neutral M Desacelera el rebote técnico
ELEKTRA * 277.01 270.00 260.00 280.00 297.40 -2.53 -6.14 1.08 7.36 57.18 Lateral Neutral M Desacelera el rebote especulativo
KOF L 147.39 144.00 142.20 153.00 155.00 -2.30 -3.52 3.81 5.16 48.81 Lateral Neutral M Respeta importante soporte
TERRA 13 31.11 30.40 30.00 31.50 31.95 -2.28 -3.57 1.25 2.70 56.47 Lateral Neutral M Consolida en promedios móviles
TLEVISA CPO 99.53 96.00 94.00 102.00 103.00 -3.55 -5.56 2.48 3.49 54.74 Lateral Neutral M Se aleja de la resistencia clave
FIHO 12 13.50 13.30 13.10 14.10 14.40 -1.48 -2.96 4.44 6.67 34.80 Baja Neutral M En proceso de validar soporte
LALA B 40.73 40.00 39.60 42.85 44.10 -1.79 -2.77 5.21 8.27 42.22 Baja Neutral M Regresa a validar soporte
MEGA CPO 75.15 73.25 71.00 76.30 79.00 -2.53 -5.52 1.53 5.12 44.96 Baja Neutral M Mantiene expuesta la resistencia
FIBRAMQ 12 23.99 23.40 23.00 24.75 25.60 -2.46 -4.13 3.17 6.71 48.69 Alza Positivo M Regresa a validar zona de soporte
GFREGIO O 107.42 104.00 102.00 110.60 112.50 -3.18 -5.05 2.96 4.73 59.93 Alza Positivo M Se ubica en máximos históricos
OHLMEX * 25.44 24.00 23.30 26.00 26.50 -5.66 -8.41 2.20 4.17 61.15 Alza Positivo M Desacelera el rebote técnico especulativo
SIMEC B 53.90 52.00 51.00 57.00 58.00 -3.53 -5.38 5.75 7.61 46.26 Alza Positivo M Actualmente suspendida la cotización
SORIANA B 46.10 44.00 43.10 47.10 48.50 -4.56 -6.51 2.17 5.21 65.05 Alza Positivo M Se aproxima a importante resistencia
MEXCHEM * 40.86 39.30 38.50 41.65 42.60 -3.82 -5.78 1.93 4.26 61.56 Lateral Positivo M Presiona resistencia clave
GFAMSA A 8.04 7.50 7.40 8.25 8.35 -6.72 -7.96 2.61 3.86 58.11 Baja Positivo M Mantiene la recuperación
UNIFIN A 49.19 46.50 46.00 50.10 51.50 -5.47 -6.49 1.85 4.70 59.51 Baja Positivo M Presiona la resistencia clave
GFINBUR O 30.13 29.80 29.00 31.20 31.70 -1.10 -3.75 3.55 5.21 41.81 Lateral Negativo P Perfora soporte clave
AMX L 10.78 10.40 10.00 11.00 11.40 -3.53 -7.24 2.04 5.75 38.96 Baja Negativo P Rompe soporte clave
AXTEL CPO 5.59 5.40 5.20 5.80 6.00 -3.40 -6.98 3.76 7.33 35.63 Baja Negativo P Mantiene las señales débiles
BOLSA A 33.22 31.50 31.00 33.50 34.50 -5.18 -6.68 0.84 3.85 76.59 Alza Positivo VCP Tomar utilidades de corto plazo
Fuente: Bloomberg, Banorte-Ixe.
Variación %
C: Compra / CE: Compra Especulativa / M: Mantener / P: Precaución / VCP: Venta Corto Plazo / SC: Sobre compra / SV: Sobre venta
ResistenciaSoporte
Cemex SAB de CV
La emisora definió al alza una formación técnica con
implicaciones positivas (Hombro Cabeza Hombro
invertido) al superar la barrera de los $13.00. En este
rompimiento también logró vencer el PMS de 200
semanas y una línea de tendencia bajista de largo plazo.
En nuestra opinión está generando un cambio de
tendencia. Ahora el objetivo que estaría buscando está
en los $15.10, no descartamos en este recorrido algunos
movimientos de corrección que pueden aprovechar para
hacer posiciones largas. El soporte a respetar lo
identificamos en los $13.55.
CEMEX CPO
Fuente: Thomson Reuters, Banorte-Ixe
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Indicadores Técnicos (ETF’s)
Niveles de soporte y resistencia
(A) (B) (C) (D) (E) (B) vs (A) (C) vs (A) (D) vs (A)(E) vs (A) RSI Tendencia
Precio 14 días Corto
29-Jul S1 S2 R1 R2 S1 S2 R1 R2 >70=SC Plazo
$ usd <30=SV
iShares MSCI Japan Index EWJ 12.06 11.95 11.80 12.25 12.40 -0.91 -2.16 1.58 2.82 55.16 Alza CE Supera resistencia clave
iShares MSCI EAFE ETF EFA 58.04 57.00 56.65 58.85 59.75 -1.78 -2.39 1.40 2.96 55.32 Alza CE Superó importante resistencia
iShares Gold Trust IAU 13.02 12.60 12.40 13.25 13.60 -3.23 -4.76 1.77 4.45 55.32 Alza CE Respetó linea de tendencia inferior
SPDR Gold Shares GLD 128.98 125.10 124.00 131.15 133.85 -3.01 -3.86 1.68 3.78 55.49 Alza CE Se ubica en zona de reversión
Market Vectors Gold Miners ETF GDX 30.59 29.00 28.30 32.10 33.00 -5.20 -7.49 4.94 7.88 57.56 Alza CE Validó línea de tendencia inferior
iShares MSCI ACWI ETF ACWI 58.35 57.25 56.30 59.10 60.30 -1.89 -3.51 1.29 3.34 59.54 Alza CE Supera importante resistencia
iShares Silver Trust SLV 19.35 18.60 18.00 19.45 20.50 -3.88 -6.98 0.52 5.94 62.42 Alza CE Respetó línea de tendencia inferior
iShares Russell 2000 Index IWM 121.07 118.25 117.50 123.00 124.50 -2.33 -2.95 1.59 2.83 63.43 Alza CE Supera zona de resistencia
ProShares Ultra Russell2000 UWM 90.15 86.25 85.50 93.45 94.70 -4.33 -5.16 3.66 5.05 63.67 Alza CE Supera resistencia clave
ProShares Ultra Financials UYG 71.18 69.00 67.70 71.75 75.00 -3.06 -4.89 0.80 5.37 61.84 Alza M/C En proceso de romper al alza
iShares MSCI Germany Index EWG 25.65 24.80 24.40 26.10 26.55 -3.31 -4.87 1.75 3.51 60.52 Lateral M/C Señal positiva si supera el PMS de 200 días
Energy Select Sector SPDR Fund XLE 67.38 65.65 64.30 68.00 69.80 -2.57 -4.57 0.92 3.59 43.11 Alza M En proceso de validar apoyo
Consumer Staples Select Sector SPDR XLP 54.70 54.00 53.50 55.10 56.00 -1.28 -2.19 0.73 2.38 44.58 Alza M Genera una toma de utilidades
iShares Core High Dividend ETF HDV 82.75 82.00 81.35 83.60 84.30 -0.91 -1.69 1.03 1.87 49.88 Alza M Genera una toma de utilidades
Vanguard Utilities Index Fund;ETF VPU 113.48 111.00 109.85 115.00 115.80 -2.19 -3.20 1.34 2.04 50.55 Alza M En proceso de reconocer soporte
PowerShares DB US Dollar Index Bullish ETF UUP 24.67 24.60 24.50 24.85 25.00 -0.28 -0.69 0.73 1.34 54.62 Alza M En proceso de reconocer soporte
PowerShares DB Base Metals DBB 13.73 13.35 13.15 13.90 14.10 -2.77 -4.22 1.24 2.69 55.79 Alza M Respetó soporte intermedio
iShares MSCI Chile Investable Mkt Idx ECH 38.45 37.75 37.20 38.80 39.00 -1.82 -3.25 0.91 1.43 57.10 Alza M Se aproxima al soporte inmediato
iShares FTSE China 25 Index Fund FXI 35.43 34.90 34.00 36.00 36.60 -1.50 -4.04 1.61 3.30 57.75 Alza M Se ubica en importente resistencia
SPDR S&P China ETF GXC 72.08 71.15 69.35 75.00 75.70 -1.29 -3.79 4.05 5.02 58.44 Alza M Genera señales débiles en resistencia
Industrial Select Sector SPDR Fund XLI 58.04 57.60 57.00 58.95 59.25 -0.76 -1.79 1.57 2.08 58.46 Alza M En proceso de validar soporte ascendente
iShares Select Dividend ETF DVY 86.99 86.15 85.35 87.45 88.30 -0.97 -1.89 0.53 1.51 59.00 Alza M Desacelera la recuperación
Financial Select Sector SPDR XLF 23.65 23.25 22.85 23.95 24.50 -1.69 -3.38 1.27 3.59 60.52 Alza M Se aproxima a importante resistencia
ProShares Ultra Dow30 DDM 72.02 70.90 69.65 73.55 74.80 -1.56 -3.29 2.12 3.86 60.56 Alza M Se aproxima al soporte inmediato
SPDR Dow Jones Industrial Average DIA 184.13 182.60 180.10 187.10 189.00 -0.83 -2.19 1.61 2.64 60.57 Alza M Consolida con sesgo de baja
Consumer Discret Select Sector SPDR XLY 81.62 80.20 79.30 82.65 83.10 -1.74 -2.84 1.26 1.81 60.84 Alza M Presiona el máximo histórico
iShares MSCI BRIC Index BKF 32.05 31.00 30.10 32.70 33.50 -3.28 -6.08 2.03 4.52 61.07 Alza M Desacelera el rebote técnico
iShares S&P SmallCap 600 Index IJR 122.01 120.00 118.40 124.60 125.00 -1.65 -2.96 2.12 2.45 61.18 Alza M Consolida en máximos históricos
Direxion Daily Financial Bull 3X Shares FAS 28.37 27.00 26.15 28.95 31.00 -4.83 -7.83 2.04 9.27 61.54 Alza M Desacelera el movimiento alcista
iShares S&P MidCap 400 Index IJH 155.58 153.00 151.60 159.00 159.50 -1.66 -2.56 2.20 2.52 61.75 Alza M Supera el máximo histórico
Direxion Daily Emrg Mkts Bull 3X Shares EDC 59.77 55.80 55.15 60.00 62.40 -6.64 -7.73 0.38 4.40 61.83 Alza M Consolida en zona de resistencia
iShares MSCI Brazil Index EWZ 33.24 31.55 31.00 34.00 35.40 -5.08 -6.74 2.29 6.50 61.97 Alza M Supera la resistencia inmediata
iShares Core MSCI Emerging Markets ETF IEMG 43.97 42.75 42.00 44.00 45.80 -2.77 -4.48 0.07 4.16 62.03 Alza M Presiona importante resistencia
iShares MSCI Emerging Markets Index EEM 36.21 35.50 35.20 36.40 37.00 -1.95 -2.78 0.54 2.20 62.08 Alza M Consolida en zona de resistencia
Materials Select Sector SPDR Fund XLB 48.69 48.00 47.55 49.15 50.00 -1.42 -2.34 0.94 2.69 62.19 Alza M Consolida en zona de resistencia
SPDR S&P 500 SPY 217.12 214.00 212.00 219.20 220.00 -1.44 -2.36 0.96 1.33 62.96 Alza M Consolida en máximos históricos
iShares S&P 500 Index IVV 218.37 215.10 213.35 220.10 222.20 -1.50 -2.30 0.79 1.75 63.17 Alza M Consolida en máximos históricos
Vanguard Total Stock Market Index Fund;ETF VTI 111.42 109.50 107.70 112.20 114.00 -1.72 -3.34 0.70 2.32 63.35 Alza M Consolida en máximos históricos
SPDR S&P Emerging Asia Pacific GMF 78.28 76.80 75.55 80.00 81.00 -1.89 -3.49 2.20 3.47 63.88 Alza M Se aproxima a importante resistencia
iShares S&P MidCap 400 Growth Index IJK 176.67 173.00 171.80 178.00 179.00 -2.08 -2.76 0.75 1.32 64.10 Alza M Se ubica en máximos históricos
iShares MSCI Pacific ex-Japan EPP 41.73 40.50 40.20 42.00 42.50 -2.95 -3.67 0.65 1.85 64.14 Alza M Presiona importante resistencia
iShares Russell 1000 Growth ETF IWF 104.72 102.70 102.00 105.10 107.00 -1.93 -2.60 0.36 2.18 66.99 Alza M Consolida en máximos históricos
iShares Nasdaq Biotechnology ETF IBB 289.44 273.65 270.00 292.20 304.45 -5.46 -6.72 0.95 5.19 67.17 Alza M Señal positiva si supera el PMS de 200 días
iShares MSCI Taiwan ETF EWT 15.03 14.65 14.40 15.50 15.70 -2.53 -4.19 3.13 4.46 67.28 Alza M Asimila la toma de utilidades
iShares MSCI Indonesia ETF EIDO 25.98 25.00 24.75 26.30 27.10 -3.77 -4.73 1.23 4.31 67.85 Alza M Se aproxima a importante resistencia
iShares MSCI All Peru Capped Index EPU 34.33 33.25 32.35 35.00 36.00 -3.15 -5.77 1.95 4.86 69.59 Alza M Supera el PMS de 200 semanas
Technology Select Sector SPDR XLK 46.45 45.55 45.20 46.75 47.50 -1.94 -2.69 0.65 2.26 71.10 Alza M Genera un movimiento libre al alza
PowerShares QQQ QQQ 115.23 113.00 111.35 115.75 119.00 -1.94 -3.37 0.45 3.27 71.23 Alza M Se aproxima a máximos históricos
iShares US Technology ETF IYW 114.13 110.65 109.30 115.30 118.00 -3.05 -4.23 1.03 3.39 73.01 Alza M Conserva la tendencia alcista
iShares US Energy ETF IYE 37.53 36.85 36.00 38.30 39.20 -1.81 -4.08 2.05 4.45 41.62 Lateral M En proceso de validar apoyo
iShares MSCI Mexico EWW 49.68 48.70 48.00 50.80 51.00 -1.97 -3.38 2.25 2.66 46.00 Lateral M Desacelera la recuperación
iShares MSCI Russia Capped ETF ERUS 13.72 13.30 13.00 14.00 14.30 -3.06 -5.25 2.04 4.23 48.67 Lateral M En proceso de validar soporte intermedio
iShares MSCI Canada ETF EWC 25.24 24.60 24.40 25.50 26.00 -2.54 -3.33 1.03 3.01 51.78 Lateral M Consolida en apoyo intermedio
Market Vectors Russia ETF RSX 18.03 17.50 17.35 18.10 18.50 -2.94 -3.77 0.39 2.61 52.21 Lateral M En proceso de reconocer el apoyo
iShares Europe ETF IEV 38.95 37.70 37.10 39.25 40.35 -3.21 -4.75 0.77 3.59 54.74 Lateral M Consolida en importante resistencia
SPDR Euro Stoxx 50 ETF FEZ 32.57 31.55 31.40 32.70 33.40 -3.12 -3.58 0.41 2.56 55.81 Lateral M Se aproxima a importante resistencia
iShares S&P Global 100 Index IOO 74.31 73.00 72.50 74.60 76.00 -1.76 -2.44 0.39 2.27 57.24 Lateral M Presiona importante resistencia
iShares MSCI China ETF MCHI 44.02 42.70 42.00 44.45 46.50 -3.00 -4.59 0.98 5.63 59.93 Lateral M Señal positiva si rompe la resistencia clave
iShares MSCI South Korea Capped ETF EWY 55.66 54.65 53.55 56.20 57.00 -1.81 -3.79 0.97 2.41 62.10 Lateral M Se aproxima a importante resistencia
PowerShares DB Oil DBO 8.06 7.90 7.65 8.30 8.40 -1.99 -5.09 2.98 4.22 30.81 Baja M Se aproxima a importante soporte
PowerShares DB Commodity Index Tracking DBC 14.28 13.95 13.65 14.65 15.00 -2.31 -4.41 2.59 5.04 31.63 Baja M Se aproxima a imporante piso
ProShares UltraShort Russell2000 TWM 30.87 30.85 30.00 31.80 32.00 -0.06 -2.82 3.01 3.66 35.04 Baja M En proceso de reconocer el apoyo
Direxion Daily Emrg Mkts Bear 3X Shares EDZ 26.01 26.00 24.90 27.50 28.00 -0.04 -4.27 5.73 7.65 36.04 Baja M En proceso de reconocer el apoyo
ProShares UltraShort Financials SKF 41.19 40.50 39.50 42.00 43.00 -1.68 -4.10 1.97 4.39 36.59 Baja M Intentará validar zona de soporte
Direxion Daily Financial Bear 3X Shares FAZ 33.52 32.00 31.30 34.60 35.90 -4.53 -6.62 3.22 7.10 36.79 Baja M En proceso de validar apoyo
ProShares Short Dow30 DOG 20.74 20.55 20.20 20.95 21.20 -0.92 -2.60 1.01 2.22 37.84 Baja M Consolida con sesgo alcista
ProShares UltraShort Dow30 DXD 16.87 16.50 16.10 17.20 17.55 -2.19 -4.56 1.96 4.03 38.05 Baja M Consolida con sesgo ascendente
iShares MSCI Spain Capped ETF EWP 26.26 25.50 25.30 26.50 27.00 -2.89 -3.66 0.91 2.82 51.74 Baja M Se aproxima a importante resistencia
iShares MSCI United Kingdom ETF EWU 15.60 15.40 15.20 15.75 15.90 -1.28 -2.56 0.96 1.92 51.91 Baja M Consolida en promedios móviles
Vanguard FTSE Europe ETF VGK 48.28 47.15 46.55 48.60 50.25 -2.34 -3.58 0.66 4.08 55.59 Baja M Ingresa a zona congestionada de resistencias
iShares MSCI EMU Index EZU 33.83 33.00 32.70 34.00 34.20 -2.45 -3.34 0.50 1.09 56.37 Baja M Se aproxima a importante resistencia
PowerShares DB Agriculture DBA 20.59 20.25 20.00 20.80 21.00 -1.65 -2.87 1.02 1.99 30.67 Baja P Extiende la fase de ajuste
Fuente: Reuters, Bloomberg, Banorte-Ixe C: Compra / CE: Compra Especulativa / VCP: Venta Corto Plazo / M: Mantener / P: Precaución / SC: Sobre compra / SV: Sobre venta
ComentarioVariación %
Emisora ClaveVariación %
SeñalSoporte Resistencia
iShares Silver Trust
Superó el PMS de 200 semanas actualmente cotizando
en los US $19.10, ahora la resistencia intermedia a
vencer está en los US $19.45. Cotizaciones superiores a
este terreno deja la puerta abierta para tomar rumbo
hacia el objetivo importante que identificamos en los
US $20.65 nivel máximo que alcanzó en julio de 2014.
Por su parte, el soporte a respetar lo ubicamos en US
$19.20. Desarrolla una tendencia principal de alza.
SLV
Fuente: Thomson Reuters, Banorte-Ixe
103
Víctor Hugo Cortes (55) 1670 1800 [email protected]
Indicadores Técnicos (SIC)
Niveles de soporte y resistencia
(A) (B) (C) (D) (E) (B) vs (A) (C) vs (A) (D) vs (A) (E) vs (A) RSI Tendencia
Precio 14 días Corto
29-Jul S1 S2 R1 R2 S1 S2 R1 R2 >70=SC Plazo
$ usd <30=SV
3D Systems Corp DDD 13.39 12.80 12.20 14.00 14.30 -4.41 -8.89 4.56 6.80 45.29 Alza CE Se ubica en zona de reversión
AT&T, Inc. T 43.29 42.00 41.00 43.90 45.60 -2.98 -5.29 1.41 5.34 54.92 Alza CE Desacelera la recuperación
Yahoo! Inc. YHOO 38.19 37.00 36.70 40.00 41.50 -3.12 -3.90 4.74 8.67 55.44 Alza CE Define al alza un patrón de consolidación
Freeport-McMoRan Copper & Gold Inc. FCX 12.96 12.25 11.90 13.25 14.00 -5.48 -8.18 2.24 8.02 59.07 Alza CE Se aproxima a importante resistencia
Best Buy Co Inc BBY 33.60 31.80 31.00 34.50 35.50 -5.36 -7.74 2.68 5.65 67.35 Alza CE Supera línea de tendencia superior
Stillwater Mining Co. SWC 15.30 14.80 14.30 16.15 16.65 -3.27 -6.54 5.56 8.82 69.72 Alza CE Define un Hombro Cabeza Hombro invertido
Las Vegas Sands Corp. LVS 50.65 48.50 47.60 53.30 54.85 -4.24 -6.02 5.23 8.29 70.26 Alza CE Supera la resistencia clave
BlackBerry Limited BBRY 7.60 7.35 7.10 7.85 8.20 -3.29 -6.58 3.29 7.89 73.35 Alza CE Supera el PMS de 200 días
Monsanto Co. MON 106.77 102.50 100.00 109.00 113.00 -4.00 -6.34 2.09 5.83 54.68 Lateral CE Mantiene expuesta la resistencia
Alcoa Inc. AA 10.62 10.15 9.90 11.30 11.55 -4.43 -6.78 6.40 8.76 59.54 Alza M/C En proceso de generar un pull back
International Paper Co IP 45.81 44.80 43.30 46.30 48.30 -2.20 -5.48 1.07 5.44 66.02 Alza M/C Asimila la toma de utilidades
Chico's FAS Inc CHS 12.01 11.30 11.00 12.30 12.80 -5.91 -8.41 2.41 6.58 60.63 Lateral M/C Señal positiva si supera la resitencia
Bank of America Corporation BAC 14.49 14.20 13.90 14.75 15.40 -2.00 -4.07 1.79 6.28 66.08 Lateral M/C Señal positiva si supera el PMS de 200 días
Petroleo Brasileiro PBR 8.68 8.25 8.00 8.70 9.25 -4.95 -7.83 0.23 6.57 56.05 Alza M/CE En proceso de romper resistencia
Marathon Oil Corp MRO 13.64 13.00 12.70 14.35 14.80 -4.69 -6.89 5.21 8.50 40.07 Lateral M/CE Señal positiva si respeta el soporte
McDonald's Corp. MCD 117.65 116.10 114.00 124.40 126.00 -1.32 -3.10 5.74 7.10 38.47 Alza M En proceso de reconocer soporte
BP PCL BP 34.40 33.45 32.50 35.40 37.00 -2.76 -5.52 2.91 7.56 41.18 Alza M En proceso de validar soporte
Altria Group Inc. MO 67.70 65.95 64.55 70.00 70.15 -2.58 -4.65 3.40 3.62 41.90 Alza M En proceso de validar soporte
General Electric Company GE 31.14 30.60 30.20 32.50 33.00 -1.73 -3.02 4.37 5.97 43.41 Alza M En proceso de validar soporte
Verizon Communications Inc. VZ 55.41 53.90 53.00 56.95 58.00 -2.73 -4.35 2.78 4.67 48.46 Alza M En proceso de reconocer soporte
Bristol-Myers Squibb Company BMY 74.81 73.20 72.00 77.10 79.25 -2.15 -3.76 3.06 5.94 50.39 Alza M Busca zona de máximos históricos
Procter & Gamble Co. PG 85.59 83.25 82.00 86.00 86.90 -2.73 -4.19 0.48 1.53 50.40 Alza M En proceso de validar el soporte
The Boeing Company BA 133.66 130.00 128.00 138.00 141.00 -2.74 -4.23 3.25 5.49 53.22 Alza M Extiende el patrón de consolidación
Medtronic, Inc. MDT 87.63 86.00 84.00 89.25 90.20 -1.86 -4.14 1.85 2.93 53.77 Alza M En proceso de reconocer soporte
General Motors Company GM 31.54 30.50 30.00 32.00 32.85 -3.30 -4.88 1.46 4.15 54.08 Alza M En proceso de reconocer soporte
Wal-Mart Stores Inc. WMT 72.97 71.00 69.50 76.00 78.00 -2.70 -4.76 4.15 6.89 54.19 Alza M En proceso de validar soporte clave
3M Co. MMM 178.36 175.20 172.00 183.00 186.00 -1.77 -3.57 2.60 4.28 54.80 Alza M En proceso de reconocer apoyo
Micron Technology Inc. MU 13.74 13.20 12.60 14.50 14.80 -3.93 -8.30 5.53 7.71 56.53 Alza M Desacelera el rebote técnico
Alibaba Group Holding Ltd BABA 82.48 81.00 79.60 86.40 89.00 -1.79 -3.49 4.75 7.90 58.52 Alza M Genera señales de agotamiento
Amazon.com Inc AMZN 758.81 729.50 720.00 776.30 805.70 -3.86 -5.11 2.30 6.18 63.26 Alza M Genera un movimiento libre al alza
Mastercard Incorporated MA 95.24 94.00 91.55 98.00 99.00 -1.30 -3.87 2.90 3.95 63.53 Alza M Mantiene el rebote técnico especulativo
International Business Machines Corp. IBM 160.62 157.70 155.60 165.00 168.40 -1.82 -3.13 2.73 4.84 64.30 Alza M Mantiene expuesta la resistencia
Morgan Stanley MS 28.73 28.00 27.00 30.10 31.00 -2.54 -6.02 4.77 7.90 64.41 Alza M Genera señales de agotamiento en resistencia
Caterpillar Inc. CAT 82.76 80.90 78.00 86.10 87.80 -2.25 -5.75 4.04 6.09 65.14 Alza M Supera zona de resistencia
Pfizer Inc. PFE 36.89 34.95 34.60 37.50 39.10 -5.26 -6.21 1.65 5.99 65.57 Alza M Desacelera la recuperación
Home Depot Inc HD 138.24 133.70 130.40 141.50 143.00 -3.28 -5.67 2.36 3.44 67.52 Alza M Consolida en máximos históricos
The TJX Companies, Inc. TJX 81.72 79.00 78.00 83.00 85.00 -3.33 -4.55 1.57 4.01 68.63 Alza M Se ubica en máximos históricos
Corning Inc. GLW 22.22 21.15 20.90 23.00 24.15 -4.82 -5.94 3.51 8.69 69.30 Alza M Respetó nivel de apoyo
Google Inc. GOOGL 791.34 769.00 759.50 810.35 825.00 -2.82 -4.02 2.40 4.25 70.90 Alza M Se aproxima al máximo histórico
Comcast Corp CMCSA 67.25 66.30 65.00 69.00 71.00 -1.41 -3.35 2.60 5.58 70.98 Alza M Consolida en máximos históricos
Facebook Inc FB 123.94 120.00 118.00 128.30 130.00 -3.18 -4.79 3.52 4.89 71.06 Alza M Se ubica en máximos históricos
Illumina Inc ILMN 166.35 160.00 155.75 172.95 178.80 -3.82 -6.37 3.97 7.48 75.63 Alza M Intentará cerrar un gap de baja
Abbott Laboratories ABT 44.75 43.15 42.15 46.40 47.15 -3.58 -5.81 3.69 5.36 76.57 Alza M Supera importante resitencia
United States Steel Corp. X 27.49 25.80 25.00 27.95 29.75 -6.15 -9.06 1.67 8.22 81.42 Alza M Extiende la tendencia alcista
Ford Motor Co. F 12.66 12.30 12.00 13.20 13.50 -2.84 -5.21 4.27 6.64 37.09 Lateral M En proceso de reconocer soporte
Nike, Inc. NKE 55.50 54.30 53.00 57.15 58.60 -2.16 -4.50 2.97 5.59 43.18 Lateral M Regresa a validar el apoyo
Mondelez International, Inc. MDLZ 43.98 43.20 41.50 46.00 47.40 -1.77 -5.64 4.59 7.78 44.14 Lateral M Pondrá a prueba zona de apoyo
National Oilwell Varco, Inc. NOV 32.35 31.00 29.80 33.25 34.50 -4.17 -7.88 2.78 6.65 45.65 Lateral M En proceso de validar soporte
Southern Copper Corp. SCCO 25.99 25.00 24.25 27.10 27.55 -3.81 -6.69 4.27 6.00 46.27 Lateral M Se aleja de la resistencia clave
Priceline.com Incorporated PCLN 1,350.81 1,280.00 1,270.00 1,370.00 1,400.00 -5.24 -5.98 1.42 3.64 52.30 Lateral M Se aproxima a importante resistencia
FedEx Corp FDX 161.90 156.00 155.00 164.00 169.40 -3.64 -4.26 1.30 4.63 56.77 Lateral M Se aproxima a zona de resistencia
JPMorgan Chase & Co. JPM 63.97 61.60 60.00 66.25 68.70 -3.70 -6.21 3.56 7.39 56.82 Lateral M Se aproxima a importante resistencia
Visa, Inc. V 78.05 76.45 75.80 80.20 83.35 -2.05 -2.88 2.75 6.79 57.19 Lateral M En proceso de reconocer soporte ascendente
The Goldman Sachs Group, Inc. GS 158.81 157.30 151.00 165.20 169.25 -0.95 -4.92 4.02 6.57 59.90 Lateral M Pondrá a prueba el apoyo inmediato
Starbucks Corporation SBUX 58.05 56.60 55.30 58.55 61.00 -2.50 -4.74 0.86 5.08 60.40 Lateral M Intenta recuperar el PMS de 200 días
Tesla Motors Inc TSLA 234.79 228.00 220.00 238.20 248.00 -2.89 -6.30 1.45 5.63 60.48 Lateral M Se aproxima a importante resistencia
American Airlines Group Inc AAL 35.50 35.10 33.90 37.00 38.65 -1.13 -4.51 4.23 8.87 61.07 Lateral M Consolida en importante resistencia
Wynn Resorts Ltd. WYNN 97.95 95.60 93.40 100.00 105.00 -2.40 -4.65 2.09 7.20 65.46 Lateral M Desacelera la recuperación
Apple Inc. AAPL 104.21 101.00 98.75 106.60 110.65 -3.08 -5.24 2.29 6.18 70.00 Lateral M Señal positiva si recupera el PMS de 200 días
Walt Disney Co. DIS 95.95 93.90 92.35 99.80 100.85 -2.14 -3.75 4.01 5.11 33.48 Baja M En proceso de validar soporte
The Coca-Cola Company KO 43.63 42.90 41.80 44.50 45.50 -1.67 -4.19 1.99 4.29 33.49 Baja M En proceso de validar soporte clave
Exxon Mobil Corporation XOM 88.95 86.40 83.55 93.10 95.60 -2.87 -6.07 4.67 7.48 36.10 Baja M En proceso de reconocer soporte
Apache Corp APA 52.50 50.70 48.35 54.70 55.80 -3.43 -7.90 4.19 6.29 39.11 Baja M En proceso de reconocer soporte
Twitter Inc TWTR 16.64 16.00 15.40 17.00 17.60 -3.85 -7.45 2.16 5.77 41.98 Baja M Desacelera la corrección
Netflix Inc NFLX 91.25 87.85 84.50 96.00 97.65 -3.73 -7.40 5.21 7.01 48.56 Baja M Se aleja del soporte clave
Bed Bath & Beyond Inc. BBBY 44.95 43.00 42.50 46.00 46.60 -4.34 -5.45 2.34 3.67 49.38 Baja M Desacelera la recuperación
Wells Fargo & Company WFC 47.97 47.40 46.25 49.20 50.50 -1.19 -3.59 2.56 5.27 51.62 Baja M Desacelera la recuperación
Delta Air Lines Inc DAL 38.75 38.00 36.95 41.15 42.00 -1.94 -4.65 6.19 8.39 51.97 Baja M Desacelera la recuperación
Citigroup, Inc. C 43.81 42.65 41.00 46.25 47.75 -2.65 -6.41 5.57 8.99 54.14 Baja M Respeta línea de tendencia superior
Costco Wholesale Corporation COST 167.22 164.15 160.00 169.75 172.00 -1.84 -4.32 1.51 2.86 63.48 Alza VCP Tomar utilidades de corto plazo
Microsoft Corporation MSFT 56.68 53.90 53.60 56.85 57.00 -4.90 -5.43 0.30 0.56 68.09 Alza VCP Tomar utilidades de corto plazo
Ak Steel Holding Corporation AKS 6.56 6.20 5.95 6.80 7.10 -5.49 -9.30 3.66 8.23 69.35 Alza VCP Tomar utilidades de corto plazo
QUALCOMM Incorporated QCOM 62.58 59.95 59.00 63.00 65.35 -4.20 -5.72 0.67 4.43 78.84 Alza VCP Tomar utilidades de corto plazo
eBay Inc. EBAY 31.16 30.00 29.00 32.00 32.50 -3.72 -6.93 2.70 4.30 86.15 Alza VCP Tomar utilidades de corto plazo
Fuente: Reuters, Bloomberg, Banorte-Ixe
SeñalSoporte Resistencia Variación %
C: Compra / CE: Compra Especulativa / VCP: Venta Corto Plazo / M: Mantener / P: Precaución / SC: Sobre compra / SV: Sobre venta
ComentarioVariación %
Emisora Clave
Marathon Oil Corp
En su fase de ajuste alcanza una importante zona de
posible reversión de corto plazo. El soporte a respetar
está en US $13.00, zona donde pasa una línea de
tendencia inferior, el PMS de 200 días y un importante
nivel de Fibonacci Retracements 61.8%. Es clave que
respete este importante nivel. De mantenerse sobre este
terreno abre la posibilidad de un rebote técnico. En este
sentido la resistencia a superar son los US $14.10.
MRO
Fuente: Thomson Reuters, Banorte-Ixe
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Flash de Emisoras
Fecha Emisora Implicación Noticia
Jul 27
ICA
Venta
PO2016
En Revisión
Negativa
ICA anunció que retrasará la presentación de sus resultados no auditados del segundo
trimestre de 2016. La empresa publicará sus resultados del segundo trimestre de 2016 a
finales de agosto del 2016, de conformidad con lo establecido en el Artículo 45 de las
Disposiciones de Carácter General Aplicables a las Emisoras de Valores y a Otros
Participantes del Mercado de Valores. La decisión de extender la fecha de publicación de
sus estados financieros se debe a que la empresa se encuentra enfocada principalmente en su
proceso de reestructura operativa y financiera, y ha designado una porción substancial de su
personal incluyendo a los miembros del equipo de contabilidad y finanzas a su reestructura.
En este sentido la empresa se enfocará en llevar a cabo la publicación de sus resultados del
segundo trimestre de 2016 a más tardar el 25 de agosto de 2016.
Implicación NEGATIVA: Nuevamente ICA aplazó la fecha de publicación de sus
resultados trimestrales. Como lo hemos mencionado anteriormente, lo principal será
conocer los detalles del plan de reestructura. Estaremos atentos a cualquier información
adicional en torno a su reestructura y reiteramos que la acción debe ser considerada como de
alto riesgo. Esto por el elevado apalancamiento, y el posible impacto en la generación de
flujo que pudiera derivarse del difícil entorno económico, que incluye un recorte en gasto
público, menor crecimiento estimado, depreciación del tipo de cambio y alzas en tasas.
Reiteramos nuestra recomendación de Venta para la acción y en revisión el PO2016 hasta
conocer los detalles del plan de reestructura.
José Itzamna Espitia Hernández
Jul 28
ALPEK
Mantener
PO2016
P$34.20
Positiva
ALPEK anunció que logró un periodo exclusivo de 60 días para llevar a cabo
negociaciones con Petrobras para la potencial adquisición de su participación en la
Compañía Petroquímica de Pernambuco (Petroquímica Suape) y en la Compañía Integrada
Textil de Pernambuco (Citepe). El periodo de 60 días de negociación exclusiva podría
ampliarse en 30 días adicionales. Petroquímica Suape y Citepe operan un sitio integrado de
PTA-PET en Ipojuca, Pernambuco, Brasil, con una capacidad instalada de 700,000 y
450,000 toneladas por año de PTA y PET, respectivamente. Esto representa poco más del
30% de la capacidad actual de PTA en Alpek y el 24% de la capacidad de PTA. Citepe
también opera una planta de filamento poliéster texturizado con capacidad de 90,000
toneladas al año, cerca del 30.5% de la capacidad en fibras de Alpek. En caso de que ambas
partes lleguen a un acuerdo, el cierre de esta operación requerirá aprobaciones corporativas,
así como de las autoridades gubernamentales competentes.
Implicación POSITIVA. Aun cuando esta noticia simplemente se trata de un inicio en las
negociaciones para adquirir un activo relevante, consideramos que podrían obtenerse
sinergias importantes con la adquisición mencionada, además de que se trata de la única
planta integrada en Sudamérica.
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La compañía no ha brindado mayor información al respecto hasta el momento, pero sin
duda se trata de una noticia positiva que podría ayudar al fortalecimiento del negocio de
PTA/PET y fibras de Alpek. Tratando de dimensionar la adquisición, por ejemplo la planta
de PTA/PET en Corpus Christi y cuyo arranque se espera para 2017, cuenta con una
capacidad de 400,000 toneladas de PET (elaborado con 336,000 toneladas de PTA) y podría
generar un EBITDA anual por US$80m, es decir poco más del 11% del flujo estimado para
la compañía en 2016 y requiere una inversión de US$350m. Seguiremos atentos a cualquier
noticia al respecto.
Marissa Garza Ostos Fuente: Banorte Ixe, Empresas
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Pronóstico IPC 2016
Valuación por múltiplos Para validar nuestro índice de referencia, utilizamos una valuación relativa partiendo de los promedios del
múltiplo FV/EBITDA de 3 y 5 años de 9.5x y 9.2x, respectivamente. Estimamos un rango entre 47,979 y 50,295
puntos para el cierre de 2016, con un potencial de apreciación a partir del estimado de 9.5x de 7.8%
IPC 2016E Expectativa para el IPC 2016
Fuente: Banorte-Ixe, Bloomberg
Valuación por precios objetivo La metodología por precios objetivo implicaría un nivel de 50,500 puntos, el cual creemos asequible, debido a los
sólidos fundamentales de la economía mexicana, su menor riesgo, la estrecha relación con EE.UU y el
crecimiento esperado de las utilidades. Consideramos que estos factores deberían ser reconocidos por los
inversionistas, en un entorno de retos importantes como el que se vislumbra globalmente en 2016.
IPC Objetivo 2016e Rendimiento esperado 2016, muestra IPC
Fuente: Banorte – Ixe, BMV, Bloomberg + B = Banorte – Ixe, C = Consenso
Fuente: Banorte – Ixe, Bloomberg * Consenso de mercado en color gris
-50% -30% -10% 10% 30% 50%
ELEKTRA*
NEMAKA
OHLMEX*
ALFAA
LACOMUBC
LIVEPOLC
AC*
LALAB
VOLARA
IENOVA*
GFINBURO
MEXCHEM*
AMXL
WALMEX*
SITESB1
PINFRA*
FEMSAUBD
GAPB
OMAB
IPC
ASURB
ALSEA*
GENTERA*
GRUMAB
CEMEXCPO
GFNORTEO
TLEVICPO
SANMEXB
KIMBERA
ALPEKA
GFREGIO
KOFL
ICA*
GMEXICOB
BIMBOA
PE&OLES*
GCARSOA1
LABBEmisora Ponderación Precio Precio Fuente* Rendimiento Contribución
IPC Actual 2016E Estimado IPC 2016E
AC* 1.40% 120.61 145.50 B 20.6% 0.29%
ALFAA 3.80% 30.69 39.50 B 28.7% 1.09%
ALPEKA 0.49% 33.24 34.20 B 2.9% 0.01%
ALSEA* 1.16% 66.87 73.00 B 9.2% 0.11%
AMXL 9.45% 10.78 12.25 B 13.6% 1.29%
ASURB 2.07% 288.15 315.00 B 9.3% 0.19%
BIMBOA 2.27% 55.89 55.00 B -1.6% -0.04%
CEMEXCPO 6.92% 14.29 15.50 B 8.5% 0.59%
ELEKTRA* 0.87% 277.01 380.00 B 37.2% 0.32%
FEMSAUBD 12.54% 167.75 185.00 B 10.3% 1.29%
GAPB 2.59% 184.47 203.00 B 10.0% 0.26%
GCARSOA1 0.84% 76.57 74.00 C -3.4% -0.03%
GENTERA* 1.28% 34.84 38.00 B 9.1% 0.12%
GFINBURO 1.73% 30.13 34.68 C 15.1% 0.26%
GFNORTEO 8.87% 102.69 109.75 C 6.9% 0.61%
GFREGIO 0.37% 107.42 110.18 C 2.6% 0.01%
GMEXICOB 6.70% 45.25 45.00 B -0.6% -0.04%
GRUMAB 2.02% 269.67 293.92 C 9.0% 0.18%
ICA* 0.05% 2.44 2.44 B 0.0% 0.00%
IENOVA* 0.60% 75.74 88.50 B 16.8% 0.10%
KIMBERA 2.12% 42.41 44.76 C 5.5% 0.12%
KOFL 2.53% 147.39 148.00 B 0.4% 0.01%
LABB 0.55% 21.50 13.00 B -39.5% -0.22%
LACOMUBC 0.27% 16.69 21.03 C 26.0% 0.07%
LALAB 0.87% 40.73 49.00 B 20.3% 0.18%
LIVEPOLC 1.18% 181.73 219.78 C 20.9% 0.25%
MEXCHEM* 1.34% 40.86 47.00 B 15.0% 0.20%
NEMAKA 0.58% 21.31 28.50 B 33.7% 0.20%
OHLMEX* 0.69% 25.44 33.60 C 32.1% 0.22%
OMAB 0.88% 116.61 128.00 B 9.8% 0.09%
PE&OLES* 1.66% 482.44 469.43 C -2.7% -0.04%
PINFRA* 1.44% 218.66 243.00 B 11.1% 0.16%
SANMEXB 2.16% 34.16 36.20 C 6.0% 0.13%
SITESB1 0.50% 11.34 12.66 C 11.6% 0.06%
TLEVICPO 8.42% 99.53 106.00 B 6.5% 0.55%
VOLARA 1.05% 34.14 40.30 C 18.0% 0.19%
WALMEX* 7.76% 42.85 48.00 B 12.0% 0.93%
IPC 46,660.67 51,186.61 9.7% 9.7%
FV/EBITDA EBITDA 2016E Deuda Neta 2016E IPC 2016ERendimiento
Estimado
9.0x 46,656 0.0%
9.2x 47,979 2.8%
9.4x 49,302 5.7%
9.5x 50,295 7.8%
9.6x 50,956 9.2%
9.9x 52,610 12.8%
$ 6,616 12,887$
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Múltiplos e Indicadores Financieros Multiplos e Indicadores Financieros
Emisora Precio P/VL Mkt. Cap. FV Deuda Neta Deuda / Liquidez Cobertura Margen Margen
Día 1 Mes Año 12m 2016e 12m 2016e (US$ m) (US$ m) / EBITDA Capital Intereses EBITDA Neto
IPC 46,660.67 -0.4% 2.6% 8.6% 2.8 28.6 20.6 10.1 10.2 286,079 179,078 3.0 135.7 1.2 #N/A Field Not Applicable 22.7% 5.2%
Dow Jones 18,432.24 -0.1% 4.2% 5.8% 3.2 17.7 17.4 11.7 11.2 5,494,640 3,031,259 1.2 186.0 1.3 #N/A Field Not Applicable 17.8% 9.6%
S&P500 2,173.60 0.2% 5.0% 6.3% 2.9 20.2 18.4 13.2 11.1 19,515,672 #VALUE! 1.8 112.6 1.4 #N/A Field Not Applicable 17.1% 8.1%
Nasdaq 5,162.13 0.1% 8.0% 3.1% 3.6 33.5 22.3 15.6 12.0 8,133,130 5,763 1.2 85.1 1.8 #N/A Field Not Applicable 17.0% 6.6%
Bovespa 57,308.21 1.1% 12.4% 32.2% 1.5 133.6 14.5 15.0 7.8 558,418 92,776 6.0 186.9 1.4 #N/A Field Not Applicable 11.0% 1.1%
Euro Stoxx 50 2,990.76 0.8% 5.6% -8.5% 1.4 22.4 14.0 8.9 8.1 2,699,017 4,258 7.9 241.5 1.1 #N/A Field Not Applicable 13.8% 4.6%
FTSE 100 6,724.43 0.1% 5.7% 7.7% 1.9 50.6 17.3 13.8 9.7 2,502,620 11,018 2.8 127.1 1.0 #N/A Field Not Applicable 12.0% 3.2%
CAC 40 4,439.81 0.4% 5.8% -4.3% 1.4 23.3 14.9 10.0 8.5 1,369,040 1,349,838 7.9 228.7 1.1 #N/A Field Not Applicable 12.4% 4.6%
DAX 10,337.50 0.6% 7.5% -3.8% 1.6 23.2 13.2 7.3 7.1 1,089,091 14,555 2.1 156.6 1.1 #N/A Field Not Applicable 13.2% 3.4%
IBEX 35 8,587.20 1.3% 5.9% -10.0% 1.2 24.0 15.3 11.8 8.8 580,971 788,381 13.3 287.9 0.9 #N/A Field Not Applicable 15.7% 5.2%
Aeropuertos
ASUR B 288.15 2.1% 0.2% 18.1% 4.1 26.8 25.9 17.4 16.4 4,609 4,649 0.1 17.3 6.6 46.3 53.4% 34.4%
GAP B 184.47 -2.1% -1.2% 23.7% 5.4 27.7 34.1 18.1 19.6 5,518 6,006 0.6 39.5 1.3 25.0 61.7% 38.4%
OMA B 116.61 2.9% 9.1% 39.5% 8.8 30.7 26.7 18.6 16.6 2,487 2,686 1.0 86.5 3.1 8.2 55.0% 31.4%
Auto Partes y Equipo de automóviles
NEMAK A 21.31 -0.5% -0.7% -8.7% 2.0 12.0 11.1 6.6 6.2 3,500 4,865 1.9 82.3 1.2 11.7 18.3% 7.3%
RASSINI A 42.16 1.0% 4.1% 27.0% 3.0 10.7 9.7 5.9 5.7 720 850 0.7 59.7 0.8 8.5 18.5% 8.8%
Alimentos
BIMBO A 55.89 -0.9% -2.8% 21.6% 4.5 50.3 65.1 14.1 13.5 14,015 18,210 2.7 109.5 0.7 5.4 10.7% 2.4%
GRUMA B 269.67 -0.6% 2.9% 11.5% 5.9 20.8 21.5 13.1 11.1 6,222 6,863 1.1 70.7 1.6 20.3 15.7% 1.3%
HERDEZ * 38.87 -0.2% -2.4% -13.2% 2.5 43.2 20.5 10.3 9.9 895 2,149 2.0 51.5 2.4 7.0 17.7% 2.4%
Bebidas
AC * 120.61 0.0% -6.8% 15.2% 3.4 25.9 21.9 14.2 12.0 10,780 14,579 2.2 66.9 1.1 9.7 21.4% 9.5%
KOF L 147.39 -0.8% -2.2% 19.0% 2.9 30.6 23.4 11.8 11.3 16,290 19,615 1.7 61.4 1.4 6.7 20.5% 6.7%
FEMSA UBD 167.75 -1.4% -0.5% 3.8% 3.3 34.5 37.6 15.7 14.4 32,003 45,970 1.4 38.0 1.3 5.9 14.9% 5.6%
CULTIBA B 21.93 0.6% 1.5% -6.5% 1.7 N.A. 73.6 7.4 6.6 839 1,656 0.9 23.4 0.9 22.0 9.5% -0.3%
Bienes Raíces
GICSA B 13.00 0.9% -1.5% -19.6% 1.1 12.6 13.7 13.2 16.8 1,063 1,914 3.0 57.4 1.6 4.9 74.8% 44.1%
Cemento /Materiales
CEMEX CPO 14.29 1.9% 30.9% 57.6% 1.3 33.3 33.5 10.3 8.9 10,671 26,082 5.6 157.1 1.1 2.8 19.3% 2.5%
CMOCTEZ * 57.95 -0.2% -0.1% 5.5% 5.0 14.6 15.9 9.1 8.0 2,720 2,554 (0.6) 0.3 4.1 1,777.3 44.9% 25.9%
GCC * 49.00 0.0% 0.0% 9.4% 1.0 14.6 #N/A N/A 7.2 #N/A N/A 869 1,193 2.0 51.1 2.8 6.2 24.1% 7.6%
Centros Recreativos y de Esparcimiento
SPORT S 16.59 0.5% -3.5% -14.1% 1.6 66.0 65.6 8.0 8.0 73 95 1.9 51.8 0.3 7.1 17.2% 1.6%
Comerciales
ALSEA * 66.87 -0.5% -4.5% 11.7% 6.2 57.1 62.7 15.9 13.5 2,987 4,022 2.6 117.3 0.6 6.3 13.3% 3.0%
CHDRAUI B 42.54 2.7% -4.6% -7.4% 1.6 22.3 20.2 9.0 7.7 2,186 2,471 1.0 21.7 0.7 9.4 6.3% 2.2%
ELEKTRA * 277.01 1.7% 7.6% -26.9% 1.2 122.0 #N/A N/A 10.6 #N/A N/A 3,508 5,368 3.6 229.2 1.2 6.8 12.4% -6.7%
FRAGUA B 218.90 0.0% 0.0% -11.3% 2.3 20.5 #N/A N/A 10.1 #N/A N/A 1,183 1,165 (0.2) - 1.2 12.8 5.9% 2.7%
GFAMSA A 8.04 2.9% 13.2% -42.7% 0.5 22.9 7.7 17.4 14.9 244 1,724 14.9 257.1 1.6 2.5 10.7% 1.0%
GIGANTE * 35.00 0.0% 0.0% -9.1% 1.9 11.9 #N/A N/A 10.1 #N/A N/A 1,855 2,340 2.0 80.6 2.2 5.0 14.8% 5.6%
LAB B 21.50 2.1% 19.0% 55.2% 2.5 N.A. 14.8 (31.8) 12.3 1,202 1,475 (5.2) 66.8 3.0 (2.3) -7.8% -9.7%
LIVEPOL C-1 181.73 -0.3% -5.8% -13.5% 3.3 25.4 23.0 16.7 13.4 13,204 13,691 0.6 19.9 1.8 16.0 16.1% 10.1%
SORIANA B 46.10 -0.1% 6.5% 16.7% 1.7 63.6 68.2 10.4 9.8 4,424 4,128 (0.7) 34.1 2.0 14.1 6.8% 1.2%
WALMEX * 42.85 -0.3% -2.8% 0.1% 5.8 26.8 26.4 15.8 14.6 39,892 39,940 0.0 17.3 0.8 9.4% 5.5%
Construcción
GMD * 25.60 0.0% -1.5% 6.7% 1.6 191.9 #N/A N/A #N/A N/A #N/A N/A 226 461 #N/A N/A 90.0 0.9 #VALUE! #VALUE! -0.3%
ICA * 2.44 -0.4% -24.9% -31.3% (1.3) N.A. N.A. (11.0) 17.2 79 2,346 (9.2) 779.9 0.6 (1.0) -20.8% -52.8%
IDEAL B-1 29.09 0.3% 9.8% 6.8% 17.7 #N/A N/A #N/A N/A 22.1 #N/A N/A 4,653 9,007 10.5 1,057.2 0.7 1.0 44.4% 1.3%
OHLMEX * 25.44 2.9% 14.1% 41.0% 0.7 6.8 5.9 5.8 5.2 2,349 4,312 2.1 48.2 1.9 3.8 87.4% 45.2%
PINFRA * 218.66 0.0% -1.8% 7.9% 3.7 18.7 20.2 15.2 15.2 5,008 4,835 (0.5) 32.8 4.7 14.5 52.9% 44.4%
Energía
IENOVA * 75.74 -0.7% -0.8% 4.7% 2.3 39.3 23.9 16.0 13.0 4,660 5,326 2.0 35.2 0.4 105.3 58.4% 20.9%
Financieros
GENTERA * 34.84 -1.5% 5.9% 4.5% 3.9 15.4 15.6 #N/A N/A #N/A N/A 3,031 #VALUE! #N/A N/A 70.9 #VALUE! #VALUE! #VALUE! 17.6%
CREAL * 35.01 -1.7% 1.4% -19.6% 1.8 9.2 8.6 #N/A N/A #N/A N/A 732 #VALUE! #N/A N/A 259.9 #VALUE! #VALUE! #VALUE! 41.0%
GFINBUR O 30.13 -1.4% -2.0% -3.1% 1.8 27.4 14.5 10.0 #N/A N/A 10,689 10,024 (0.7) 6.8 #VALUE! 2.3 37.5% 23.6%
GFINTER O 91.68 -0.8% 1.7% -12.3% 1.7 10.1 9.6 11.7 #N/A N/A 1,319 6,605 9.4 767.3 #VALUE! 1.6 63.9% 14.1%
GFNORTE O 102.69 0.8% 2.7% 8.1% 2.0 15.5 14.5 11.3 18.0 15,186 29,994 5.6 264.7 #VALUE! 2.1 42.4% 15.6%
SANMEX B 34.16 -0.9% 4.7% 12.9% 2.0 15.5 14.5 9.0 15.6 12,360 21,535 3.8 247.7 #VALUE! 2.1 48.8% 16.5%
Grupos Industriales
ALFA A 30.69 -0.3% 0.0% -10.0% 2.5 42.7 14.2 6.7 6.3 8,415 15,173 2.1 133.9 1.5 2.3 14.9% 1.4%
GCARSO A1 76.57 0.1% -0.9% 7.9% 3.1 25.6 22.1 14.0 11.9 9,264 9,807 0.1 11.7 2.3 33.8 14.5% 7.0%
KUO B 37.20 0.3% 3.3% 24.0% 1.9 14.6 10.1 7.1 5.7 904 1,216 1.8 101.4 1.5 7.1 16.0% 2.9%
Mineria
GMEXICO B 45.25 -1.4% 9.1% 23.0% 2.1 20.5 17.9 8.9 8.2 18,782 25,331 1.3 65.0 4.3 11.2 38.5% 13.3%
MFRISCO A-1 15.34 -2.1% 26.0% 87.1% 2.5 #N/A N/A #N/A N/A #N/A N/A 8.7 2,082 3,532 7.4 144.0 1.0 3.1 23.6% -27.9%
PE&OLES * 482.44 1.1% 19.4% 172.2% 3.6 #N/A N/A 26.8 14.7 7.2 10,224 11,364 0.7 37.3 5.8 14.3 21.2% -1.3%
Quimicas
ALPEK A A 33.24 0.7% 11.1% 37.4% 2.4 25.6 13.3 8.7 7.6 3,754 4,970 1.2 54.4 2.2 8.5 11.9% 3.3%
CYDSASA A 24.88 0.0% 8.2% 1.2% 1.7 38.7 23.4 15.4 11.9 796 1,007 2.9 46.2 1.8 4.1 21.4% 6.0%
MEXCHEM * 40.86 0.6% 7.6% 6.1% 1.7 13.1 31.3 8.9 7.8 4,575 7,342 2.0 63.5 1.2 9.0 15.9% 7.2%
Siderurgia
AUTLAN B 6.82 -2.6% -4.5% -13.8% 0.5 78.1 34.1 6.3 5.2 94 190 2.7 52.1 1.5 2.8 14.2% 1.4%
ICH B #N/A N/A #VALUE! #VALUE! #VALUE! #N/A N/A #N/A N/A 17.9 #N/A N/A #N/A N/A #VALUE! #VALUE! (1.7) 0.0 4.4 130.4 13.6% 1.5%
SIMEC B #N/A N/A #VALUE! #VALUE! #VALUE! #N/A N/A #N/A N/A 17.0 #N/A N/A #N/A N/A #VALUE! #VALUE! (2.3) 3.0 3.6 90.4 11.7% 3.6%
Telecomunicacion / Medios
AZTECA CPO 3.05 5.2% 28.2% 26.6% 1.2 N.A. N.A. 8.6 8.3 486 1,171 5.0 200.6 1.2 2.0 19.4% -19.1%
AMX L 10.78 -2.4% -4.8% -11.1% 5.2 22.4 13.2 5.2 5.1 37,832 82,700 2.2 371.1 0.9 7.4 29.1% 3.5%
AXTEL CPO 5.59 -2.4% -12.2% -35.7% 2.8 N.A. N.A. 12.5 8.2 819 1,829 6.9 369.5 1.0 1.4 23.8% -30.0%
MAXCOM CPO 0.81 0.0% -4.6% -16.0% 0.4 #N/A N/A #N/A N/A 15.5 6.5 76 162 8.3 87.3 3.2 1.3 8.6% -29.3%
MEGA CPO 75.15 0.1% 5.3% 17.1% 3.2 19.9 18.2 10.6 9.6 3,448 3,585 (0.0) 18.2 1.1 144.2 40.2% 21.3%
TLEVISA CPO 99.53 0.5% 6.0% 5.5% 3.4 28.7 40.3 10.9 10.1 15,521 22,118 2.3 130.8 1.9 4.9 38.3% 11.0%
Fuente: Banorte Ixe, Bloomberg
Rendimiento Acumulado P/U FV/EBITDA
108
Análisis Bursátil (55) 1670 2251 [email protected]
Calendario de Asambleas México – Asambleas
GFNORTE Ago. 19
11:00hrs
Fuentes: Emisnet
Fecha de
AsambleaClave Descripción
Asamblea Extraordinaria y Ordinaria: I. Propuesta, discusión y, en su caso, aprobación para modificar los
estatutos sociales de la Sociedad. II. Designación de delegaod o delegados para formalizar y ejecutar en su
caso, las resoluciones adoptadas por la Asamblea. Propone dividendo en efectivo cupon 5.
México – Asambleas Instrumentos de Deuda
MXMACFW 07-5U (BRH
de Proyectos
Adamantine)
Ago. 2
11:00hrs
VERTICB 07 (Créditos
Puente de Hipotecaria
Vértice)
Ago. 3
11:00hrs
SCOTICB 08 (BRH
originado por Scotiabank)
Ago. 9
12:00hrs
Fuentes: Emisnet
Fecha de
AsambleaClave Descripción
Los principales puntos a acordar, destacamos: i) propuesta, discusión y en su caso, aprobación para llevar a
cabo todos los actos y suscribir todos los documentos, contratos, convenios e instrumentos que resulten
necesarios o convenientes para implementar la terminación de los siguientes: (a) el contrato de seguro de
garantía financiera fecha 12 de octubre de 2007, celebrado por el fiduciario como fiduciario y emisor el
administrador maestro como fideicomitente y administrador maestro y MBIA México (el "contrato de seguro
original") respecto de la emisión de los títulos; (b) la póliza de seguro de garantía financiera número 503270 de
fecha 12 de octubre de 2007 emitida por MBIA México al amparo del contrato de seguro original; (c) la carta de
prima de fecha 12 de octubre de 2007 emitida por MBIA México al administrador maestro.
Los principales puntos a acordar, destacamos: i) Informe del Fiduciario respecto al estado que guarda el
Patrimonio del Fideicomiso; y ii) Informe Consilior, S.A. de C.V., Administrador de Activos, en su calidad de
Administrador, respecto del estado que guarda la administración del Patrimonio del Fideicomiso, de las
gestiones realizadas para procurar la Cobranza de los Derechos de Crédito que lo integran y los resultados
obtenidos.
Los principales puntos a acordar, destacamos: i) Informe del Fiduciario y el Administrador al estado y la
administración que guarda el Patrimonio del Fideicomiso; y ii) Propuesta, discusión y, en su caso, aprobación
para la modificación y/o sustitución del Contrato de Seguro de Crédito a la Vivienda Genworth de fecha 13 de
septiembre de 2006, incluyendo, sin limitar, la sustitución de la compañía aseguradora, la modificación de los
términos del seguro y la jurisdicción aplicable al mismo, así como cualquier ajuste que derivado de lo anterior
se requiera efectuar a los Documentos de la Operación.
109
Análisis Bursátil (55) 1670 2251 [email protected]
Calendario de Dividendos México – Derechos Vigentes
Precio
29-Jul-16
HERDEZ $0.450 38.87 1.16% 13 8/4/2016 8/9/2016
WALMEX $0.140 42.85 0.33% 8/18/2016 8/23/2016
LALA $0.135 40.73 0.33% 9 8/22/2016 8/25/2016
MEXCHEM $0.130 40.86 0.32% 8/24/2016 8/29/2016
AZTECA $0.008 3.05 0.26% 13 5/27/2016 5/31/2016
GAP $2.280 184.47 1.24% En Agosto de 2016
NEMAK(1)
$0.140 21.31 0.66% 9/27/2016 9/30/2016
KIMBER $0.380 42.41 0.90% 10/3/2016 10/6/2016
GRUMA $0.500 269.67 0.19% 7/4/2016 10/7/2016
GCARSO $0.440 76.57 0.57% 10/9/2016 10/14/2016
GFNORTE $0.460 102.69 0.45% 10/26/2016 10/31/2016
KOF $1.680 147.39 1.14% 14 10/27/2016 11/1/2016
FEMSA $1.250 167.75 0.75% 10/28/2016 11/3/2016
AMX $0.140 10.78 1.30% 11/8/2016 11/11/2016
WALMEX $0.140 42.85 0.33% 11/16/2016 11/22/2016
WALMEX $0.480 42.85 1.12% 11/16/2016 11/22/2016
LALA $0.135 40.73 0.33% 10 11/18/2016 11/24/2016
MEXCHEM $0.130 40.86 0.32% 11/23/2016 11/28/2016
KIMBER $0.380 42.41 0.90% 11/28/2016 12/1/2016
GSANBOR $0.430 23.57 1.82% 12/14/2016 12/19/2016
NEMAK(1)
$0.140 21.31 0.66% 12/15/2016 12/20/2016
GAP $1.790 184.47 0.97% En Diciembre de 2016
GRUMA $0.500 269.67 0.19% 1/5/2017 1/10/2017
WALMEX $0.140 42.85 0.33% 2/16/2017 2/21/2017
GRUMA $0.500 102.69 0.49% 4/4/2017 4/7/2017
Clave
Dividendo en efectivo de
Dividendo en efectivo de
Dividendo en efectivo de
Dividendo en efectivo de
Dividendo en efectivo de
Dividendo en efectivo de
Dividendo en efectivo de
Dividendo en efectivo de
Dividendo en efectivo de
Dividendo en efectivo de
Dividendo en efectivo de
Dividendo en efectivo de
Dividendo en efectivo de
Fuente: BMV / *NOTA: Se considera el precio de la serie con mayor bursatilidad / (1) Dividendo de US$0.0299 en cuatro parcialidades (aprox. US$0.0075 cada uno) se calcula con el TC FIX del 29 de julio de
2016.
Dividendo en efectivo de
Dividendo en efectivo de
Dividendo en efectivo de
Dividendo en efectivo de
Dividendo en efectivo de
Dividendo en efectivo de
Dividendo en efectivo de
Dividendo en efectivo de
Dividendo en efectivo de
Dividendo en efectivo de
Dividendo en efectivo de
Dividendo en efectivo de
Fecha de PagoRendimientoFecha de
ExcupónDerecho Cupón
110
Análisis y Estrategia (55) 5268 1694
Calendarios Información Económica Europa y Japón
Lunes Martes Miércoles Jueves Viernes
1 Agosto
Eurozona PMI manufacturero (Markit) Jul (F) Alemania PMI manufacturero (Markit) Jul (F) Reino Unido PMI manufacturero Jul
2 Agosto
3 Agosto Eurozona PMI servicios (Markit) Jul (F) PMI compuesto (Markit) Jul (F) Ventas al menudeo Jun Alemania PMI servicios (Markit) Jul (F) Reino Unido PMI servicios Jul
4 Agosto Reino Unido Decisión de política monetaria (BoE) Reporte trimestral de inflación
5 Agosto
8 Agosto
Alemania Producción industrial Jun
9 Agosto Reino Unido Producción industrial Jun
10 Agosto
11 Agosto
12 Agosto Eurozona Producción industrial Jun Producto interno bruto 2T16 (R) Alemania Producto interno bruto 2T16 (P)
15 Agosto
16 Agosto Alemania Encuesta ZEW (expectativas) Ago Reino Unido Precios al consumidor Jul Eurozona Balanza comercial Jun
17 Agosto Reino Unido Tasa de desempleo Jun
18 Agosto Eurozona Precios al consumidor Jul (F)
Minutas de la reunión del ECB
19 Agosto
22 Agosto
23 Agosto
24 Agosto Eurozona PMI manufacturero (Markit) Ago (P) PMI servicios (Markit) Ago (P) PMI compuesto (Markit) Ago (P) Alemania Producto interno bruto 2T16 (F) PMI manufacturero (Markit) Ago (P) PMI servicios (Markit) Ago (P)
25 Agosto Alemania Índice Ifo (clima de negocios) Ago
26 Agosto Eurozona Agregado monetario M3 Jul Reino Unido Producto interno bruto 2T16 (R)
111
Análisis y Estrategia (55) 5268 1694
Brasil y China
Lunes Martes Miércoles Jueves Viernes
1 Agosto
Brasil PMI manufacturero Jul
2 Agosto
Brasil Producción industrial Jun China PMI servicios (Caixin) Jul PMI compuesto (Caixin) Jul
3 Agosto
4 Agosto
5 Agosto
8 Agosto
China Precios al consumidor Jul
9 Agosto Brasil Ventas al menudeo Jun
10 Agosto Brasil Inflación mensual Jul Actividad económica Jun
11 Agosto China Producción industrial Jul Inversión fija bruta Jul Ventas al menudeo Jul
12 Agosto
15 Agosto
16 Agosto
17 Agosto
18 Agosto
19 Agosto
22 Agosto
23 Agosto
24 Agosto
25 Agosto
26 Agosto
112
Análisis y Estrategia (55) 5268 1694
Estados Unidos
Lunes Martes Miércoles Jueves Viernes
1 Agosto
PMI manufacturero (Markit) Jul (F) ISM manufacturero Jul
2 Agosto Gasto de consumo Jun Ingreso personal Jun Deflactor del PCE Jun Venta de vehículos Jul
3 Agosto Empleo ADP Jul PMI servicios (Markit) Jul (F) ISM no manufacturero Jul
4 Agosto Solicitudes de seguro por desempleo 30 Jul Ordenes de bienes duraderos Jun (F) Ordenes de fábrica Jun
5 Agosto Nómina no agrícola Jul Tasa de desempleo Jul Balanza comercial Jun (F) Crédito al consumo Jun
8 Agosto
9 Agosto
10 Agosto
11 Agosto Solicitudes de seguro por desempleo 6 Ago Precios de importación Jul
12 Agosto Ventas al menudeo Jul Precios al productor Jul Inventarios de negocios Jun Confianza de la U. de Michigan Ago (P)
15 Agosto Empire Manufacturing Ago
16 Agosto Inicio de construcción de vivienda Jul Permisos de construcción Jul Precios al consumidor Jul Producción industrial Jul Producción manufacturera Jul
17 Agosto Minutas de la reunión del FOMC
18 Agosto Solicitudes de seguro por desempleo 13 Ago Fed de Filadelfia Ago
19 Agosto
22 Agosto
23 Agosto Venta de casas nuevas Jul
24 Agosto PMI manufacturero (Markit) Ago (P) Venta de casas existentes Jul
25 Agosto Solicitudes de seguro por desempleo 20 Ago Ordenes de bienes duraderos Jul (P)
26 Agosto Balanza comercial Jul (P) Producto interno bruto 2T16 (R) Consumo personal 2T16 (R) PMI servicios (Markit) Ago (P) Confianza de la U. de Michigan Ago (F)
113
Análisis y Estrategia (55) 5268 1694
México
Lunes Martes Miércoles Jueves Viernes
1 Agosto IMEF manufacturero Jul IMEF no manufacturero Jul Remesas familiares Jun Encuesta de expectativas Banxico
2 Agosto Reservas Banxico 29 Jul Reporte automotriz AMIA Jul (2-4 Julio)
3 Agosto Inversión fija bruta May
4 Agosto Confianza del consumidor Jul
5 Agosto Encuesta quincenal de expectativas Banamex
8 Agosto Reporte automotriz AMIA Jul (8-10 Agosto)
9 Agosto INPC mensual (Jul) Total Subyacente ANTAD Ventas mismas tiendas Jul Reservas Banxico 5 Ago
10 Agosto Negociaciones salariales Jul
11 Agosto Producción industrial Jun Decisión de política monetaria
12 Agosto Creación formal de empleo Jul (12-19 Agosto)
15 Agosto
16 Agosto Reservas Banxico 12 Ago
17 Agosto
18 Agosto
19 Agosto
22 Agosto Producto interno bruto 2T16 (F) IGAE Jun Encuesta quincenal de expectativas Banamex
23 Agosto Ventas al menudeo Jun Reservas Banxico 19 Ago
24 Agosto INPC quincenal (1Q Ago) Total Subyacente
25 Agosto Minutas de la reunión de Banxico
26 Agosto Balanza comercial Jul
114
Análisis y Estrategia (55) 5268 1694
Global
Ago 1 Ago 2 Ago 3 Ago 4 Ago 5
Est
ado
s U
nid
os
PMI manufacturero (Markit) Jul (F) ISM manufacturero Jul
Gasto de consumo Jun Ingreso personal Jun Deflactor del PCE Jun Venta de vehículos Jul
Empleo ADP Jul PMI servicios (Markit) Jul (F) ISM no manufacturero Jul
Solicitudes de seguro por desempleo 30 Jul Ordenes de bienes duraderos Jun (F) Ordenes de fábrica Jun
Nómina no agrícola Jul Tasa de desempleo Jul Crédito al consumo Jun Balanza comercial Jun (F)
Eu
rozo
na
PMI manufacturero (Markit) Jul (F)
PMI servicios (Markit) Jul (F) PMI compuesto (Markit) Jul (F) Ventas al menudeo Jun
Rei
no
Un
ido
PMI manufacturero Jul
PMI servicios Jul
Decisión de política monetaria (BoE) Reporte trimestral de inflación
Asi
a
Ch
ina
PMI servicios (Caixin) Jul PMI compuesto (Caixin) Jul
Jap
ón
Méx
ico
IMEF manufacturero Jul IMEF no manufacturero Jul Remesas familiares Jun Encuesta de expectativas Banxico
Reservas Banxico 29 Jul Reporte automotriz AMIA Jul (2-4 Julio)
Inversión fija bruta May
Confianza del consumidor Jul
Encuesta quincenal de expectativas Banamex
115
Registro de las últimas recomendaciones de renta fija
Recomendación Entrada Objetivo Stop-loss Cierre Status P/L Fecha apertura Fecha cierre
Invertir Mbono Jun'21 5.60% 5.35% 5.80% -- Abierta -- 13/jul/2016 --
Invertir Udibono Jun'19 1.95% 1.65% 2.10% -- Abierta -- 13/jul/2016 --
Recibir TIIE-IRS 1 año (13x1) 3.92% 3.67% 4.10% 3.87%1 Cerrada Ganancia 12/nov/2015 08/feb/2016
Largo dif TIIE-28 vs US Libor de 10 años 436pb 410pb 456pb 410pb Cerrada Ganancia 30/sep/2015 23/oct/2015
Recibir TIIE-IRS 9 meses (9x1) 3.85% 3.65% 4.00% 3.65% Cerrada Ganancia 03/sep/2015 18/sep/2015
Dif.TIIE-28 2/10 años (aplanamiento) 230pb 200pb 250pb 200pb Cerrada Ganancia 25/jun/2015 29/jul/2015
Invertir Mbono Dic'24 6.12% 5.89% 6.27% 5.83% Cerrada Ganancia 13/mar/2015 19/mar/2015
Recomendación de valor relativo - Bonos M 10 años (Dic'24) / aplanamiento curva
Cerrada Ganancia 22/dic/2014 06/feb/2015
Pagar TIIE-IRS 3 meses (3x1) 3.24% 3.32% 3.20% 3.30% Cerrada Ganancia 29/ene/2015 29/ene/2015
Pagar TIIE-IRS 9 meses (9x1) 3.28% 3.38% 3.20% 3.38% Cerrada Ganancia 29/ene/2015 29/ene/2015
Pagar TIIE-IRS 5 años (65x1) 5.25% 5.39% 5.14% 5.14% Cerrada Pérdida 04/nov/2014 14/nov/2014
Invertir Udibono Dic'17 0.66% 0.45% 0.82% 0.82% Cerrada Pérdida 04/jul/2014 26/sep/2014
Recomendación de valor relativo - Bonos M de 5 a 10 años
Cerrada Ganancia 05/may/2014 26/sep/2014
Recibir TIIE-IRS 2 años (26x1) 3.75% 3.55% 3.90% 3.90% Cerrada Pérdida 11/jul/2014 10/sep/2014
Recibir TIIE-IRS 1 año (13x1) 4.04% 3.85% 4.20% 3.85% Cerrada Ganancia 06/feb/2014 10/abr/2014
Invertir Udibono Jun'16 0.70% 0.45% 0.90% 0.90% Cerrada Pérdida 06/ene/2014 04/feb/2014
Invertir Mbono Jun'16 4.47% 3.90% 4.67% 4.06% Cerrada Ganancia 07/jun/2013 21/nov/2013
Recibir TIIE-IRS 6 meses (6x1) 3.83% 3.65% 4.00% 3.81% Cerrada Ganancia 10/oct/2013 25/oct/2013
Recibir TIIE-IRS 1 año (13x1) 3.85% 3.55% 4.00% 3.85% Cerrada Sin cambios 10/oct/2013 25/oct/2013
Invertir Udibono Dic'17 1.13% 0.95% 1.28% 1.35% Cerrada Pérdida 09/ago/2013 10/sep/2013
Recibir TIIE-IRS 9 meses (9x1) 4.50% 4.32% 4.65% 4.31% Cerrada Ganancia 21/jun/2013 12/jul/2013
Diferencial TIIE-Libor 10 años 390pb 365pb 410pb 412pb Cerrada Pérdida 07/jun/2013 11/jun/2013
Recibir TIIE-IRS 1 año (13x1) 4.22% 4.00% 4.30% 4.30% Cerrada Pérdida 19/abr/2013 31/may/2013
Invertir Udibono Jun'22 1.40% 1.20% 1.55% 0.97% Cerrada Ganancia 15/mar/2013 03/may/2013
Recibir TIIE-IRS 1 año (13x1) 4.60% 4.45% 4.70% 4.45% Cerrada Ganancia 01/feb/2013 07/mar/2013
Invertir Mbono Nov'42 6.22% 5.97% 6.40% 5.89% Cerrada Ganancia 01/feb/2013 07/mar/2013
Invertir Udibono Dic'13 1.21% 0.80% 1.40% 1.40% Cerrada Pérdida 01/feb/2013 15/abr/2013
Recibir TIIE-IRS 1 año (13x1) 4.87% 4.70% 5.00% 4.69% Cerrada Ganancia 11/ene/2013 24/ene/2013
Recibir TIIE Pagar Mbono 10 años 46pb 35pb 54pb 54pb Cerrada Pérdida 19/oct/2012 08/mar/2013
Diferencial TIIE-Libor 10 años 410pb 385pb 430pb 342pb Cerrada Ganancia 21/sep/2013 08/mar/2013
Invertir Udibono Dic'12 +0.97% -1.50% +1.20% -6.50% Cerrada Ganancia 01/may/2012 27/nov/2012
Invertir Udibono Dic'13 +1.06% 0.90% +1.35% 0.90% Cerrada Ganancia 01/may/2012 14/dic/2012
1. Ganancias de carry y roll-down de 17pb Fuente: Banorte-Ixe
Registro de las últimas recomendaciones en el mercado cambiario
Recomendación Entrada Objetivo Stop-loss Cierre Status P/L* Fecha apertura Fecha Cierre
Direccional: Largo USD/MXN 14.98 15.50 14.60 15.43 Cerrada Ganancia 20-Mar-15 20-Abr-15
Direccional: Corto EUR/MXN 17.70 n.a. n.a. 16.90 Cerrada Ganancia 5-ene-15 15-ene-15
Trading: Largo USD/MXN 14.40 n.a. n.a. 14.85 Cerrada Ganancia 15-dic-14 5-ene-15
Trading: Largo USD/MXN 13.62 n.a. n.a. 14.11 Cerrada Ganancia 21-nov-14 3-dic-14
Direccional: Corto USD/MXN 13.21 n.a. n.a. 13.64 Cerrada Pérdida 10-sep-14 26-sep-14
Trading: Corto EUR/MXN 17.20 n.a. n.a. 17.03 Cerrada Ganancia 27-ago-14 4-sep-14
USD/MXN call spread** 12.99 13.30 n.a. 13.02 Cerrada Pérdida 6-may-14 13-jun-14
Corto direccional USD/MXN 13.00 12.70 13.25 13.28 Cerrada Pérdida 31-oct-13 8-nov-13
Corto límite USD/MXN 13.25 12.90 13.46 -- Cancelada -- 11-oct-13 17-oct-13
Corto especulativo USD/MXN 12.70 12.50 13.00 13.00 Cerrada Pérdida 26-jul-13 21-ago-13
Corto EUR/MXN 16.05 15.70 16.40 15.69 Cerrada Ganancia 29-abr-13 9-may-13
Largo USD/MXN 12.60 12.90 12.40 12.40 Cerrada Pérdida 11-mar-13 13-mar-13
Largo USD/MXN 12.60 12.90 12.40 12.85 Cerrada Ganancia 11-ene-13 27-feb-13
Táctico corto límite en USD/MXN 12.90 12.75 13.05 -- Cancelada -- 10-dic-12 17-dic-12
* Únicamente rendimiento de la posición en el spot (sin incluir carry)
** Strike bajo (long call) en 13.00, strike alto (short call) en 13.30. Costo de la prima de 0.718% del nocional
Fuente: Banorte-Ixe
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Certificación de los Analistas. Nosotros, Gabriel Casillas Olvera, Delia María Paredes Mier, Alejandro Padilla Santana, Manuel Jiménez Zaldívar, Tania Abdul Massih Jacobo, Alejandro Cervantes Llamas, Katia Celina Goya Ostos, Juan Carlos Alderete Macal, Víctor Hugo Cortes Castro, Marissa Garza Ostos, Marisol Huerta Mondragón; Miguel Alejandro Calvo Domínguez, Juan Carlos García Viejo, Hugo Armando Gómez Solís, Idalia Yanira Céspedes Jaén, José Itzamna Espitia Hernández; Valentín III Mendoza Balderas, Santiago Leal Singer, certificamos que los puntos de vista que se expresan en este documento son reflejo fiel de nuestra opinión personal sobre la(s) compañía(s) o empresa(s) objeto de este reporte, de sus afiliadas y/o de los valores que ha emitido. Asimismo declaramos que no hemos recibido, no recibimos, ni recibiremos compensación distinta a la de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V por la prestación de nuestros servicios. Declaraciones relevantes. Conforme a las leyes vigentes y los manuales internos de procedimientos, los Analistas tienen permitido mantener posiciones largas o cortas en acciones o valores emitidos por empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores y que pueden ser el objeto del presente reporte, sin embargo, los Analistas Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el mercado con el fin de prevenir, entre otras cosas, la utilización de información privada en su beneficio y evitar conflictos de interés. Los Analistas se abstendrán de invertir y de celebrar operaciones con valores o instrumentos derivados directa o a través de interpósita persona, con Valores objeto del Reporte de análisis, desde 30 días naturales anteriores a la fecha de emisión del Reporte de que se trate, y hasta 10 días naturales posteriores a su fecha de distribución.
Remuneración de los Analistas.
La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte Ixe y de sus filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general de la Casa de Bolsa y del Grupo Financiero y en el desempeño individual de los Analistas. Sin embargo, los inversionistas deberán advertir que los Analistas no reciben pago directo o compensación por transacción específica alguna en banca de inversión o en las demás áreas de negocio. Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.
Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses. Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., a través de sus áreas de negocio, brindan servicios que incluyen, entre otros, los correspondientes a banca de inversión y banca corporativa, a un gran número empresas en México y en el extranjero. Es posible que hayan prestado, estén prestando o en el futuro brinden algún servicio como los mencionados a las compañías o empresas objeto de este reporte. Casa de Bolsa Banorte o sus filiales reciben una remuneración por parte de dichas corporaciones en contraprestación de los servicios antes mencionados.
En el transcurso de los últimos doce meses, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., no ha obtenido compensaciones por los servicios prestados por parte de la banca de inversión o por alguna de sus otras áreas de negocio de las siguientes empresas o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte.
Actividades de las áreas de negocio durante los próximos tres meses.
Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios que presta banca de inversión o de cualquier otra de sus áreas de negocio, por parte de compañías emisoras o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte.
Tenencia de valores y otras revelaciones.
Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantiene inversiones, al cierre del último trimestre, directa o indirectamente, en valores o instrumentos financieros derivados, cuyo subyacente sean valores, objeto de recomendaciones, que representen el 1% o más de su cartera de inversión de los valores en circulación o el 1% de la emisión o subyacente de los valores emitidos.
Ninguno de los miembros del Consejo, directores generales y directivos del nivel inmediato inferior a éste de Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte, funge con algún cargo en las emisoras que pueden ser objeto de análisis en el presente documento.
Los Analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantienen inversiones directas o a través de interpósita persona, en los valores o instrumentos derivados objeto del reporte de análisis.
Guía para las recomendaciones de inversión.
Referencia
COMPRA Cuando el rendimiento esperado de la acción sea mayor al rendimiento estimado del IPC.
MANTENER Cuando el rendimiento esperado de la acción sea similar al rendimiento estimado del IPC.
VENTA Cuando el rendimiento esperado de la acción sea menor al rendimiento estimado del IPC.
Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores
Financieros, con el fin de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfil de riesgo y posición
financiera.
Determinación de precios objetivo
Para el cálculo de los precios objetivo estimado para los valores, los analistas utilizan una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los analistas financieros, incluyendo de manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro método que pudiese ser aplicable en cada caso específico conforme a la regulación vigente. No se puede dar garantía alguna de que se vayan a lograr los precios objetivo calculados para los valores por los analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V, ya que esto depende de una gran cantidad de diversos factores endógenos y exógenos que afectan el desempeño de la empresa emisora, el entorno en el que se desempeña e influyen en las tendencias del mercado de valores en el que cotiza. Es más, el inversionista debe considerar que el precio de los valores o instrumentos puede fluctuar en contra de su interés y ocasionarle la pérdida parcial y hasta total del capital invertido.
La información contenida en el presente reporte ha sido obtenida de fuentes que consideramos como fidedignas, pero no hacemos declaración alguna respecto de su precisión o integridad. La información, estimaciones y recomendaciones que se incluyen en este documento son vigentes a la fecha de su emisión, pero están sujetas a modificaciones y cambios sin previo aviso; Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no se compromete a comunicar los cambios y tampoco a mantener actualizado el contenido de este documento. Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no acepta responsabilidad alguna por cualquier pérdida que se derive del uso de este reporte o de su contenido. Este documento no podrá ser fotocopiado, citado, divulgado, utilizado, ni reproducido total o parcialmente sin previa
autorización escrita por parte de, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V.
GRUPO FINANCIERO BANORTE S.A.B. de C.V.
Directorio de Análisis
Gabriel Casillas Olvera Director General Adjunto Análisis Económico y Bursátil
[email protected] (55) 4433 - 4695
Raquel Vázquez Godinez Asistente Dir. General Adjunta Análisis Económico y Bursátil
[email protected] (55) 1670 - 2967
Análisis Económico
Delia María Paredes Mier Directora Ejecutiva Análisis y Estrategia [email protected] (55) 5268 - 1694
Alejandro Cervantes Llamas Subdirector Economía Nacional [email protected] (55) 1670 - 2972
Katia Celina Goya Ostos Subdirector Economía Internacional [email protected] (55) 1670 - 1821
Miguel Alejandro Calvo Domínguez Gerente Economía Regional y Sectorial [email protected] (55) 1670 - 2220
Juan Carlos García Viejo Gerente Economía Internacional [email protected] (55) 1670 - 2252
Lourdes Calvo Fernández Analista (Edición) [email protected] (55) 1103 - 4000 x 2611
Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio
Alejandro Padilla Santana Director Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio
[email protected] (55) 1103 - 4043
Juan Carlos Alderete Macal, CFA Subdirector de Estrategia de Tipo de Cambio [email protected] (55) 1103 - 4046
Santiago Leal Singer Analista Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio
[email protected] (55) 1670 - 2144
Análisis Bursátil
Manuel Jiménez Zaldivar Director Análisis Bursátil [email protected] (55) 5268 - 1671
Víctor Hugo Cortes Castro Análisis Técnico [email protected] (55) 1670 - 1800
Marissa Garza Ostos Conglomerados / Financiero / Minería / Químico [email protected] (55) 1670 - 1719
Marisol Huerta Mondragón Alimentos / Bebidas/Comerciales [email protected] (55) 1670 - 1746
José Itzamna Espitia Hernández Aeropuertos / Cemento / Fibras / Infraestructura [email protected] (55) 1670 - 2249
Valentín III Mendoza Balderas Autopartes / Bienes Raíces / Consumo Discrecional
[email protected] (55) 1670 - 2250
Análisis Deuda Corporativa
Tania Abdul Massih Jacobo Directora Deuda Corporativa [email protected] (55) 5268 - 1672
Hugo Armando Gómez Solís Gerente Deuda Corporativa [email protected] (55) 1670 - 2247
Idalia Yanira Céspedes Jaén Gerente Deuda Corporativa [email protected] (55) 1670 - 2248
Banca Mayorista
Armando Rodal Espinosa Director General Banca Mayorista [email protected] (81) 8319 - 6895
Alejandro Eric Faesi Puente Director General Adjunto de Mercados y Ventas Institucionales
[email protected] (55) 5268 - 1640
Alejandro Aguilar Ceballos Director General Adjunto de Administración de Activos
[email protected] (55) 5268 - 9996
Arturo Monroy Ballesteros Director General Adjunto Banca Inversión Financ. Estruc.
[email protected] (55) 5004 - 1002
Gerardo Zamora Nanez Director General Adjunto Banca Transaccional y Arrendadora y Factor
[email protected] (81) 8318 - 5071
Jorge de la Vega Grajales Director General Adjunto Gobierno Federal [email protected] (55) 5004 - 5121
Luis Pietrini Sheridan Director General Adjunto Banca Patrimonial y Privada
[email protected] (55) 5004 - 1453
René Gerardo Pimentel Ibarrola Director General Adjunto Banca Corporativa e Instituciones Financieras
[email protected] (55) 5268 - 9004
Ricardo Velázquez Rodríguez Director General Adjunto Banca Internacional [email protected] (55) 5004 - 5279
Víctor Antonio Roldan Ferrer Director General Adjunto Banca Empresarial [email protected] (55) 5004 - 1454
