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Barrier Reverse ConvertiblesEtude 2013
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Bank
ing
Résumé
•Lemarchésuissedesproduitsstructurésavecoptimisationdurendementsecomposeà80%deBarrierReverseConvertibles(BRC),dont40%de«SingleBRC».
•Lerelevéenglobe2045BarrierReverseConvertiblesavecéchéance en2012et265sous-jacentsdifférents.
•Lesrésultatssontprésentésaprèsintégrationdespaiementsdedividendeséventuelsdanslesperformancesdesactions.
•Dans61%descas,lesBRContdégagéunemeilleureperformance queleurssous-jacents.
•Enphasesd’évolutionlatérale,lesBRContmajoritairementsurperformélesplacementsdirectsdansleurssous-jacents–àl’intérieurd’unefourchettedefluctuationde–10%/+10%dansplusde87%descas.
•Enphasesd’évolutionnégative,lesBRContsurperforméleurssous-jacentsdansplusde99%descas.
•Enraisondelalimitationdesgains,lesBRContfaitmoinsbienqueleurssous-jacentsuniquementenphasedefortehaussedescours.
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Enphasesd’évolutionlatérale,lesactionsetproduitsdeplacementquiparientexclusivementsurlahaussedescoursn’offrentaucuneopportunité.LesBRCfontaucontrairevaloirleursatoutslorsquelescoursévoluentdemanièrelatérale,sansfluctuationimportanteàlahausseouàlabaisse.
Lesinvestisseursreçoiventuncoupongaranti,dontlemontantestdéfiniàl’avanceetquidétermineégalementlalimitationdesgainsduBRC(cap).Leremboursementàl’échéancedépenddel’évolutionducoursdusous-jacent.Silabarrièrepréalablementdéfinien’ajamaisétéatteintenifranchiependantladuréedevieduplacement,leremboursements’effectueàlavaleurnominale.UnBRCintègredoncunemargedesécuritéencasdebaissemodéréedescoursdusous-jacent.
Silecoursdusous-jacentremonteaprèsavoiratteintoufranchilabarrière(événementdebarrière)etcoteauminimumauniveauduprixd’exerciceàl’échéance,le remboursements’effectueégalementàlavaleurnominale.
Silecoursdusous-jacentaconnuunévénementdebarrièrependantladuréedevieduplacementetcoteendessousduprixd’exerciceàl’échéance,lesinvestisseursreçoiventunrèglementenespècesouunelivraisondestitres.Lemontantduremboursementcorrespondalorsàlavaleurnominaleminoréedelaperformancedecoursnégative(enpourcent)dusous-jacent.Silecoupongarantinepeutcompenserl’évolutiondecoursnégative,lesinvestisseurssubissentunepertesurlecapitalinvesti.
Profil de remboursement d’un BRC
FonctionnementdesBarrierReverseConvertibles(BRC)
Gain
0
Perte
Prix d’exercice
Barrière
Niveau de coupon (cap)
Sous-j
acen
t
Lesproduitsàoptimisationdurendement,enparticulierlesBarrierReverseConvertibles(BRC),sontdevenusunecomposanteessentielledumarchésuissedesproduitsdeplacementstructurés.80%desproduitsstructurésdelacatégorie«optimisationdurendement»sontdesBRC.40%desproduitsàoptimisationdurendementsontdes«Single BRC»,cequisignifiequ’ilsn’ontqu’unseulsous-jacent.Legraphiqueci-dessouscomparel’évolutionannuelleduchiffred’affairesdesBRCavecl’ensembledumarché desproduitsdeplacementstructuréssurlestroisdernièresannées:
Chiffres d’affaires des BRC par rapport à l’ensemble du marché
Lastatistiqueannuelledeschiffresd’affairesenglobetouslesBRCdumarchésuissede2010à2012.ElletientégalementcomptedesBRCquireposentsurplusieurssous-jacentsetpossèdentdescaractéristiquesderemboursementsupplémentaires.
Source:Technolab,état:avril2013
LemarchédesBarrierReverseConvertibles(BRC)
Chiffres d’affaires en mia de CHF
0
5
10
15
20
25
30
Barrier Reverse ConvertiblesProduits de placement
2010
16.2
4.9 4.9
19.6
3.8
15.3
2011 2012
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Evolution des trois grands indices du 01.01.2011 au 31.12.2012
L’évolutiondestroisgrandsindicesSMI®,DAX® et DowJones®estanalyséesurlapériodedu01.01.2011 au31.12.2012.
En2011,leSMI®etleDAX®ontsuiviunetendancelégèrementnégativetandisqueleDowJones®aenregistréuneperformancelégèrementpositive.
L’année2012s’estcaractériséepardesfluctuationsdecoursmodéréesàfortes:leSMI®etsurtoutleDAX® se sont envoléstandisqueleDowJones®aprogressédefaçonplusmodeste.Lestroisindicesontunpointcommun:ilsonttoussubi desbaissesdecoursmarquéesenaoût2011ainsiquesurlapérioded’avrilàjuin2012.
Source:Bloomberg,état:décembre2012Lesperformancesetsimulationspasséesnesauraientconstituerunindicateurfiabledesperformancesfutures.
Performance 2011 2012 01.01.2011 au 31.12.2012
Perte maximum 2011
Perte maximum 2012
SMI® –8.00% 15.00% 6.00% –28.66% –9.90%
DAX® –15.00% 29.00% 10.00% –32.62% –16.60%
DowJones® 6.00% 7.00% 13.00% –16.82% –8.77%
Source:Bloomberg,état:décembre2012Lesperformancesetsimulationspasséesnesauraientconstituerunindicateurfiabledesperformancesfutures.
7001.01.2011 01.07.2011 01.01.2012 01.07.2012
75
80
85
90
95
100
105
110
115
120
Valeur de l’indice (base: 100)
SMI® DAX® Dow Jones®
L’évolutiondumarchéboursier
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L’étude englobe les BRC des principaux émetteurs suivants:–CreditSuisse(ClaridenLeuinclus)–EFG–JuliusBaer–RBS–UBS–Vontobel–ZKB
Période d’observationLadated’échéance,etnond’émission,estdéterminantepourlapriseencomptedesBRCdanslerelevé.Ladated’échéancedevaitsesituerentrele01.01.2012etle31.12.2012.Desproduitsémisavantl’année2012sontdoncégalementprisencompte.
Les produits analysés présentent les caractéristiques suivantes:
NombredeBRC(singleunderlying)arrivésàéchéance en2012
2045
Nombredesous-jacentsdifférents 265
Barrièremoyenne 72.00%
Échéancemoyenne 1.01an
Couponmoyendetouslesproduits 8.50%
Couponmoyenpourlesproduitsavecsous-jacentCH 7.90%
Duréedeviemaximale 3 ans
Duréedevieminimale 0.13an
AvecgarantieparnantissementCOSI®1 394
Dontproduitsavecempruntderéférence2 87
Dontobservationdesbarrièresàl’échéanceduproduit 41
Dontobservationcontinuedesbarrières 2004
1 COSI®CollateralSecuredInstruments–InvestorProtectionengineeredbySIX.2Aucuncasdedéfautdudébiteurderéférencen’estencoresurvenudansl’histoiredesproduitsstructurésavecempruntsderéférence.
Source:ScoachSuisse,état:avril2013Lesperformancesetsimulationspasséesnesauraientconstituerunindicateurfiabledesperformancesfutures.
ObjectifL’étudeanalyselaperformancedesBRCparrapportàunplacementdirectdanslesous-jacentconcerné.Danscetteoptique,ils’agitdedéterminersietdansquellemesurecettecatégoriedeproduitapufairesespreuvespendantlapérioded’observationetaréellementpermisd’optimiser lerendementdusous-jacent.
Critères de sélectionTouslesBRCétaientcotéssurScoachSuisse.LalivraisondesdonnéesdeproduitétaitassuréeparScoachousonpartenaireDerivativePartners.Lerelevécomprenait2045produits.
LaduréededétentiondesBRCanalyséssefondesurladuréetotaleduproduit:ellecommencedoncàladated’émissionetsetermineàl’échéance.Lenégoceéventuelpendantladuréedevieduplacementn’estpasprisencomptedansl’étude.
Pourplusdeclarté,seulslesBRCdotésd’unprofilderemboursement«standard»etd’unsous-jacentuniquesontanalysésetcomparésavecleplacementdirectcorrespondant.
Les BRC avec les caractéristiques supplémentaires suivantes ne sont donc pas pris en compte:–Callables–Autocallables–Lookbacks–Floaters–BearBRC
Analyse
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Méthodologie
Comparaison entre BRC et sous-jacent LaperformancedesBRCparrapportàunplacementdirectdansleursous-jacentestanalyséedansdifférentsscénariosdemarché.
L’étude analyse les remboursements des BRC dans trois scénarios de marché:–Evolutionlatéraledescours–Fortebaissedescours–Fortehaussedescours
Calcul de la performance du sous-jacentLaperformancedusous-jacentcorrespondàsonévolutiondecoursenpourcentpendantladuréedevieduBRC.Pourcela,lefixingdeclôturedusous-jacentàl’échéanceestcomparéavecleprixd’exerciceàl’émission.Lesdistri-butionsdedividendeséventuellessontintégréesdanslesperformancesdescoursboursiers.
Calcul du montant de remboursement des BRCDansl’étapesuivante,lemontantderembourse- mentdesBRCestcalculéconformémentàlastructure deremboursement(profilderemboursement).
Aucun événement de barrière ne survient:lecouponcorrespondaurendement.
Un événement de barrière survient et le cours clôture à un niveau supérieur ou égal au prix d’exercice:lecouponcorrespondaurendement.
Un événement de barrière survient et le cours clôture à un niveau inférieur au prix d’exercice:lerendementrésultedelaperformancenégativedusous-jacentmajoréeducoupongaranti.
Traitement des dividendes Qu’ellessoientordinairesouexceptionnelles,lesdistribu-tionsdedividendesenespècessontintégréesdanslesperformancesdessous-jacents.Enrevanche,lespaiementsdedividendeséventuelsn’ontpasd’influencesurlecalculdelaperformancedesBRC.
Mesures concernant le capitalEncasdemesuresconcernantlecapital(p.ex.desaugmen-tationsdecapitaldanslessociétésanonymes),lastructured’unBRCestadaptéeenconséquence.Detelsévénementsn’ontdoncpasd’influencesurlacomparaisondeperfor-manceentreleBRCetlesous-jacent.
Aspects fiscaux et frais de transactionLesaspectsfiscauxainsiquelesfraisdetransactionne sontpasprisencompte,nidanslessous-jacentsnidanslesBRC.
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Vue d’ensembleL’analyseafaitressortirlesrésultatsd’ensemblesuivants:
Avecunepartde63.20%,lesBRCanalysésontétébeau-coupplusnombreuxàgénérerunrendementpositifquelesplacementsdirectsdansleurssous-jacents(47.70%).Laraison:lescoursdessous-jacentsontbaissédefaçonmodéréedansdenombreuxcas.Dans29.80%descas,aucunévénementdebarrièren’aeulieumalgrélaperformancenégativedusous-jacent.Lamargedesécuritéadoncjouésonrôleetlavaleurnomi-naleaétéintégralementrembourséeàl’échéanceenplusducoupon.DansprèsdelamoitiédesBRC(49.10%),labarrièrea étéatteinteoufranchieaumoinsunefoispendantladuréedevieduplacement.Lescourssesontnettementredres-sésdans12%descas,cequiafinalementconduitàunrendementpositif.
La répartition des rendements des BRC analysés et de leurs sous-jacents illustre les résultats:
Lesperformancesetsimulationspasséesnesauraientconstituerunindicateurfiabledesperformancesfutures.
–100% –80% –60% –40% –20% 0% 20% 40% 60% 80% 100%
Fréquence BRC en % Fréquence sous-jacents en %
0%
5%
10%
15%
20%
25%
30%
35%
40%
Fréquence relative (en %)
Performance
Résultats
Dansl’ensemble,61%desBRCétudiésontsurperformé leplacementdirectdansleursous-jacent.
PartdesBRCavecrendementpositif 63.20%
Partdessous-jacentsavecperformancepositive 47.70%
Partdessous-jacentsavecperformancenégative 52.30%
PartdesBRCavecrendementpositifpouruneperformancenégativedusous-jacent
29.80%
PartdesBRCavecévénementdebarrière 49.10%
PartdesBRCavecévénementdebarrièresuivid’unredressementetd’unrendementpositif
12.00%
Part des BRC ayant surperformé leur sous-jacent 61.00%
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LesBRCanalysésprésententunecourbederendementpluspentuequecelledeleurssous-jacents.
Unegrandepartie(env.37%)desproduitsadégagédesrendementscomprisentre0et20%.Enrevanche,seuls8%dessous-jacentsontgénérédesrendementscomprisdanscettefourchette.
LerendementmaximaldesBRCs’estétablià21.38%.Cerésultats’expliqueparlesniveauxdecouponsfixescaractérisantlesBRCetquilimitentlesgains(cap)en casdefortehaussedescoursdusous-jacent.
Lesrendementsdessous-jacentssontlargementrépartis, àlahaussecommeàlabaisse.
Evolution latérale des cours LetableausuivantillustrelaperformancedesBRC étudiésenphasesd’évolutionlatérale.Nousconsidéronsquatrefourchettesdecoursplusoumoinslargesàl’intérieurdesquelleslescoursdessous-jacentsontévolué.
Dans la fourchette étroite –5%/+5%:284produitssesituaientauseindelamarge defluctuationlaplusétroite.95%decesBRContsurperforméleursous-jacent.
Dans la fourchette latérale –10%/+10%: 556produitssesituaientauseindecettemarge defluctuationunpeupluslarge.87%desBRContsurperforméleursous-jacent.
Dans la fourchette large –20%/+20%: 1094produitssesituaientauseindelamarge defluctuation–20%/+20%.70%desBRContsurperforméleursous-jacent.
Dans la fourchette la plus large –30%/+30%: 1502produitssesituaientauseindelamargedefluctuationlapluslarge–30%/+30%.64%desBRC ontsurperforméleursous-jacent.
Onconstatequepluslafourchettedecoursdevientétroite,pluslaproportiondesBRCayantsurperformé leursous-jacentaugmente.Mêmeauseind’une fourchettetrèslargede–30%/+30%,lesBRCont encoreété64%àsurperformerleursous-jacent.
Marché latéral
Limitesupérieuredelaperformancedessous-jacents 5% 10% 20% 30%
Limiteinférieuredelaperformancedessous-jacents –5% –10% –20% –30%
NombredeBRC 284 556 1094 1502
ProportiondeBRCsurperformantleursous-jacent 95% 87% 70% 64%
Lesperformancesetsimulationspasséesnesauraientconstituerunindicateurfiabledesperformancesfutures.
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Cours en baisse 293produitssesituaientdanslazonedeperteau-dessousdelafourchette«–30%».Ils’agitdesBRCdontlessous-jacentsontconnuunebaissemarquéedescours(plusde30%).
Dans99.32%descas,cesBRContsurperforméleursous-jacent.Laraison:surdesmarchésbaissiers,lecoupongarantiduBRCamortitlespertes.Ilpeutdonccompenserl’intégralitéouaumoinsunepartiedespertesdusous-jacent.
Seulslessous-jacentsdedeuxproduitsontdistribuédesdividendesexceptionnelssubstantielspendantladuréedeviedeplacement.DanslamesureoùcesdividendesexceptionnelsontétésupérieursaucoupongarantidesBRC,laperformancedecesderniersaétéinférieureàcelledeleursous-jacentdanslesdeuxcas.
Cours en hausse (au-dessus de la limitation des gains de 21.38%) 427produitssesituaientdansunezonesupérieureà lalimitationdesgainsde21.38%.Ils’agitdesBRCdont lessous-jacentsontconnuunefortehaussedescours.
Lecoupond’unBRCdétermineégalementsongainmaxi-mal.Lecouponleplusélevédel’ensembledesproduitsanalyséss’estélevéà21.38%.Parconséquent,ilnepouvaityavoiraucunproduitau-delàduplafonddegain(+21.38%)quisurperformesonsous-jacent.
Evolution négative
Limitesupérieuredelaperformance dessous-jacents
–30.00%
Limiteinférieuredelaperformance dessous-jacents
–100.00%
Nombredeproduits 293
%surperformance 99.00%
Lesperformancesetsimulationspasséesnesauraientconstituerunindicateurfiabledesperformancesfutures.
Evolution positive
Limitesupérieuredelaperformance dessous-jacents
Illimitée
Limiteinférieuredelaperformance dessous-jacents
21.38%
Nombredeproduits 427
%surperformance 0%
Lesperformancesetsimulationspasséesnesauraientconstituerunindicateurfiabledesperformancesfutures.
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Sous-jacents
Lesgraphiquessuivantsillustrentlafréquencedelaprésence desous-jacentsdonnés.
Lesdonnéesanalyséesenglobent265sous-jacentsdifférents.
Ils’estavéréqu’environ41%desBRContéténégociés surdessous-jacentssuisses.Lessous-jacentsprovenaientdel’Allemagnepour23%,desEtats-Unispour13%et delaFrancepour11%.Touslesautrespaysreprésentaientmoinsde10%.
Sous-jacent Volume de négoce total en CHF Proportion en %
1 ZurichInsuranceGroup 56’403’965 4.90%
2 Nestlé 41’612’608 3.60%
3 BarrickGoldCorp 37’422’921 3.20%
4 ABB 35’971’167 3.10%
5 TotalSA 34’892’711 3.00%
6 EuroStoxx50Index 32’685’477 2.80%
7 Siemens 29’348’293 2.50%
8 Argento(SILVCOMDTY) 28’312’546 2.40%
9 CreditSuisse 26’340’368 2.30%
10DeutscheTelekom 25’549’008 2.20%
Source:ScoachSuisse,état:avril2013.Lesperformancesetsimulationspasséesnesauraientconstituerunindicateurfiabledesperformancesfutures.
Volume de négoce concernant des sous-jacents donnés
Répartition géographique des sous-jacents en pour cent
Source:ScoachSuisse,état:avril2013Lesperformancesetsimulationspasséesnesauraientconstituerunindicateurfiabledesperformancesfutures.
Part des produits
0%
5%
10%
15%
20%
25%
30%
35%
40%
45%
23%
41%
Suisse Allemagne Etats-Unis
13%
France
11%
Grande-Bretagne
3%
Pays-Bas
2% 2%
Matières premières Autres
6%
Conclusion
Lesplacementsenactionsmisentexclusivementsurdeshaussesdecours.Toutefois,silescoursévoluentlatérale-mentetnefluctuentdoncquelégèrement,cesstratégiesd’investissementtraditionnellesn’offrentaucuneopportu-nité.Cen’estpaslecasdesBarrierReverseConvertibles(BRC):cesproduitsstructurésdelacatégorie«optimisationdurendement»génèrentdesgainssurtoutlorsquelescoursnefluctuentpasoutrèspeu.Danslesphasesd’évolutionlatérale,ilssurperformententhéorieleurssous-jacents.Etenphasedelégèrebaissedesmarchés,ilspeuventdégagerdesrendementsattractifsgrâceàlamargedesécuritéetaucoupongaranti.L’analysedesdonnéesaconcluquelaplupartdesBRCévoluentconformémentauxprévisions.Généralement,onpeutdireque61%desBRCanalysésontfaitmieuxqueleursous-jacent,etce,indépendammentdel’orientationdescours.87%desproduitsquisetrouvaientdanslafourchettelatérale–10%/+10%ainsiquepresquetouslesBRCconcernésparlabaissedesmarchésontsur-performéleursous-jacent.Mêmeauseind’unefourchettetrèslargede–30%/+30%,lesBRContencoreété64% àfairemieuxqu’unplacementdirect.Onconstatequeles
BRCavecdesfourchettesdecoursdeplusenplusétroitessurperformentplussouventleursous-jacent.Commeprévu,iln’yapaseudesurperformancedesBRCenphasedehaussedesmarchés.Danscecasdefigure,leplacementdirectafaitmieuxenraisondelalimitationdesgainsauniveauducoupondesBRC.Si,pourleurhorizondeplace-ment,lesinvestisseursattendentuneévolutionlatéraledusous-jacentetquecetteopiniondemarchéseréalise,lesBRCreprésententunevéritablealternativeauplacementdirect.
Ilconvientdenoterquelesexplicationsdecetteétudeseréfèrentàdesproduitsquisontarrivésàéchéanceen2012.Onnepeutdonctirerdesconclusionssurl’attraitfuturdeBarrierReverseConvertibleset/ousous-jacents.L’attentedemarchédel’investisseurconcernantlepotentield’évolu-tiondessous-jacentsetparconséquentleprofilderisqueduBRCsontdéterminants.Leschangementsdelasituationdemarché,desévénementsconcernantlesdifférentesentreprisesetc.peuvententraînerdesrésultatstrèsdiversdanscetyped’analyse.
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