banco central de la república argentina buenos aires, 1° de diciembre de 2004 programa monetario...
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Banco Central de la República ArgentinaBanco Central de la República ArgentinaBuenos Aires, Buenos Aires, 1° 1° de de DDiiciciembre de 2004embre de 2004
Programa Monetario 2005Programa Monetario 2005
Presentación al Presentación al Honorable Senado de la Honorable Senado de la NaciónNación
Objetivo final: las expectativas de inflación como ancla...
Indice de Precios al Consumidor(var. i.a.)
0
2
4
6
8
10
12
2004 2005 2006
%
Metas acordadas con el FMI
R.E.M. 2005
R.E.M. 2004
Inflación (últimos 12 meses)
11
8
77
5
4
Presupuesto 2004
7,9%
10,5%
Presupuesto 2005
Fuente: Elaboración propia en base a datos de INDEC, Secretaría de Hacienda y BCRA
...para consolidar la estabilidad de precios
Menor volatilidad de E()
Mayor profundidad del
mercado de crédito
Evolución de las expectativas de inflación(próximos 12 meses)
44
31
8
0
5
8
37
26
16
3 3 3
17
0000
5
10
15
20
25
30
35
40
45
50
4 a 5 5 a 6 6 a 7 7 a 8 8 a 9 9 a 10 10 a 11 11 a 12rangos de inflación en %
frecuencia
relativa; %
24/11/2004; mediana: 6,8%, dsvst: 0,8%
07/01/2004; mediana: 7,1%, dsvst: 1,4%
Fuente: REM
Adecuada monetización
Base Monetaria Amplia y Factores de Explicación(var. promedio acumulada año 2004)
-10
-5
0
5
10
15
20
Sector
Financiero
Sector Público Títulos BCRA Otros Sector Externo
Privado
BMA
miles de
millones de $
-10
-5
0
5
10
15
20
BMA
BMA + Pases
Programa Monetario 2005: Objetivos
Objetivo Primario: • Consolidar la estabilidad de precios
Algunos objetivos mas amplios:• Recuperar la función del peso como reserva de
valor• Fortalecer la estabilidad del sistema financiero• Contribuir en la recuperación de la actividad
económica y la competitividad de la economía, permitiendo los ajustes de precios relativos necesarios
Programa Monetario 2005: Objetivos
Algunos objetivos más amplios
• Propender a la reducción de los descalces del sistema financiero
• Desarrollar mercados de cobertura de tasa de interés y de moneda
• Desarrollar el mercado de pases para establecer una tasa de referencia
• Consolidar la recuperación del crédito y generar financiamiento de largo plazo
Escenario macroeconómico
• Contexto internacional favorable
Crecimiento mundial generalizadoProducto Interno Bruto
(var. i.a.)
-1
0
1
2
3
4
5
6
2001 2002 2003 2004* 2005*
%
Mundo Estados Unidos
Zona Euro Japón
Fuente: LatinFocus Consensus Forecast *Proyectado
Comenzó el ciclo alcista de las tasas de interés
Principales Tasas de Interés de Referencia
2,00
2,00
4,75
0,00
-1
0
1
2
3
4
5
6
7
Ene-99 Ago-99 Mar-00 Oct-00 May-01 Dic-01 Jul-02 Feb-03 Sep-03 Abr-04 Nov-04
%
EE.UU.: Fed Funds Europa: MRO
Inglaterra: Repo Japón: tasa O/N
Fuente: Bloomberg y otros
Ahora la región está mejor preparadaFed Funds y EMBI+ Latinoamérica exc. Argentina
0
1
2
3
4
5
6
7
Ene-94 Ene-95 Ene-96 Ene-97 Ene-98 Ene-99 Ene-00 Ene-01 Ene-02 Ene-03 Ene-04
%
300
500
700
900
1.100
1.300
1.500p.b.Fed Funds
EMBI+ LatAm. exc. Argentina (eje derecho)
Fuente: BCRA en base a datos de Bloomberg
Tras alcanzar máximos históricos, los precios de las materias primas están descendiendo
Precios de Materias Primas(prom. mov. 3 meses)
60
70
80
90
100
110
120
Ene-00 Jul-00 Ene-01 Jul-01 Ene-02 Jul-02 Ene-03 Jul-03 Ene-04 Jul-04
Dic'95 = 100
100
120
140
160
180
200
220
240
260
Dic'95 = 100
IPMP
Tortas de soja
Petróleo crudo (eje derecho)
Fuente: Elaboración propia en base a datos del Banco Mundial
Escenario macroeconómico
• Contexto internacional favorable
• Equilibrio de flujos (fiscal y externo)
“Superávits gemelos” es ahora la regla
Superávit Fiscal y de Cuenta Corriente(prom. mov. 4 trimestres)
-6
-4
-2
0
2
4
6
8
10
12
IV-97 IV-98 IV-99 IV-00 IV-01 IV-02 IV-03
% del PIB
Superávit Primario Consolidado
Superávit de Cuenta Corriente
Fuente: Elaboración propia en base a datos de INDEC y Secretaría de Hacienda
Escenario macroeconómico
• Contexto internacional favorable
• Equilibrio de flujos (fiscal y externo)
• Sostenida recuperación de la actividad económica
El Consumo y la Inversión lideran el crecimiento
PIB. Contribución por componente del gasto(a precios de 1993, s.e.)
-6
-5
-4
-3
-2
-1
0
1
2
3
4
I-01 II-01 III-01 IV-01 I-02 II-02 III-02 IV-02 I-03 II-03 III-03 IV-03 I-04 II-04
%
PIB (var. % trimestral)
Inversión (p.p. del cambio del PIB)
Exportaciones netas (p.p. del cambio del PIB)
Consumo privado (p.p. del cambio del PIB)
Fuente: Elaboración propia en base a datos de INDEC
Mejora en las expectativas
Confianza de los Consumidores y de los Empresarios
-80
-70
-60
-50
-40
-30
-20
-10
0
10
20
Ene-98 Ene-99 Ene-00 Ene-01 Ene-02 Ene-03 Ene-04
saldo de respuesta
0
10
20
30
40
50
60
70
80
90
Confianza del Consumidor
Condiciones presentes
Expectativas
Confianza de los empresarios (tendencia de la demanda, eje izquierdo)
Fuentee: UTDT y FIEL
El dinamismo de la Inversión no podría ser mejor
Inversión por Componente(var. i.a.)
-60
-40
-20
0
20
40
60
80
100
I-96 I-97 I-98 I-99 I-00 I-01 I-02 I-03 I-04
%
Inversión bruta interna fija
Construcción
Equipos durables de producción
Por primera vez en tres años aumenta el stock de capital
Stock de Capital Reproductivo(a precios de 1993)
350
375
400
425
450
475
500
1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 20032004p
miles de
millones de $
110
120
130
140
150
160
170
miles de
millones de $
Construcción
Equipo Durable (eje derecho)
Fuente: Elaboración propia en base a datos del INDEC
Inversión y Stock de Capital
(a precios de 1993)
400
450
500
550
600
650
700
1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004p
miles de
millones de $
20
30
40
50
60
70
miles de
millones de $
Stock de capital
Inversión (eje derecho)
El ahorro interno financia la inversiónComposición del Ahorro
(prom. mov. 4 trimestres)
-5
-
5
10
15
20
25
II-98 I-99 IV-99 III-00 II-01 I-02 IV-02 III-03 II-04
p.p. del PIB
Ahorro interno
Ahorro público
Inversión
Fuente: Elaboración propia en base a datos del INDEC y Ministerio de Economía
Ahorro externo(déficit de cta. corriente)
Desahorro externo(superávit de cta. corriente)
Ahorro privado
Sensible mejora en la composición de las importaciones
Evolución de las Importaciones por Uso Económico
0
200
400
600
800
1000
1200
1400
Ene-98 Ene-99 Ene-00 Ene-01 Ene-02 Ene-03 Ene-04
Millones de US$
Bienes de Capital y sus Piezas y Accesorios
Bienes Intermedios
Bienes de Consumo y Vehículos Automotores
50
100
150
200
250
300
350
Mar-02 Sep-02 Mar-03 Sep-03 Mar-04 Sep-04
Índice
IT02=100
Las exportaciones industriales impulsan el aumento de las ventas externasEvolución de las Exportaciones por Grandes Rubros
(s.e., prom. mov. 12 meses)
600
800
1.000
1.200
1.400
1.600
1.800
Ene-94 Jul-95 Ene-97 Jul-98 Ene-00 Jul-01 Ene-03 Jul-04
millones de
US$ corrientes
200
250
300
350
400
450
500
550
600
millones de
US$ corrientes
Exportaciones Industriales (MOA+MOI)
Productos primarios (eje derecho)
Fuente: Elaboración propia en base a datos de INDEC
100
105
110
115
120
125
130
Ene-03 Abr-03 Jul-03 Oct-03 Ene-04 Abr-04 Jul-04
Ene-03=100
Productos Primarios
MOA+MOI
Más negocios con nuestro principal socio comercial
Exportaciones Industriales
100
150
200
250
300
350
400
450
500
550
600
Ene-97 Oct-97 Jul-98 Abr-99 Ene-00 Oct-00 Jul-01 Abr-02 Ene-03 Oct-03 Jul-04
millones de US$
500
550
600
650
700
750
800
millones de US$
Total (eje derecho)
A Brasil
Al resto del mundo
Fuente: Elaboración propia en base a datos de INDEC
La anatomía de las finanzas públicasRecaudación Tributaria Nacional
(acumulado 12 meses)
11
13
15
17
19
21
23
25
Ene-01 Jul-01 Ene-02 Jul-02 Ene-03 Jul-03 Ene-04 Jul-04
% del PIB
11
13
15
17
19
21
23
25% del PIB
Gasto PrimarioIngresos TotalesRecaudación TotalRecaudación Total sin DerechosRecaudación Total sin IDCCB y Derechos
Escenario macroeconómico
• Contexto internacional favorable
• Equilibrio de flujos (fiscal y externo)
• Sostenida recuperación de la actividad económica
• Recuperación generalizada e intensiva en empleo
Crecimiento más balanceado entre bienes y servicios
PIB. Bienes y Servicios(var. i.a.)
6.95.2
-25
-20
-15
-10
-5
0
5
10
15
20
I-01 II-01 III-01 IV-01 I-02 II-02 III-02 IV-02 I-03 II-03 III-03 IV-03 I-04 II-04
%
Bienes
Servicios
Fuente: Elaboración propia en base a datos del INDEC
Aunque existe cierta heterogeneidad sectorial
EMI. Bloques Sectoriales52,8
-10
-5
0
5
10
15
20
25
30
Ind.
Met
álic
as
Bás
icas
Ref
. de
Pet
róle
o
Pap
el y
Car
tón
Tex
til
Quím
icos
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o
Tab
aco
Met
alm
ecán
ica
sin
Auto
motr
iz
Min
eral
es n
o
Met
álic
os
Auto
motr
iz
EM
I
%
20
30
40
50
60
70
80
90
100%
Acum. 10 meses var. i.a.
UCI prom. 10 meses (eje derecho)
Fuente: INDEC
Los precios minoristas moderan su alza... IPC. Variación por Componente
(var. trim. fin de período)
1,1
-1,6
0,9
1,5
2,2
4,5
1,8 1,9
1,4
2,3
1,3 1,3
-2,0
-1,0
0,0
1,0
2,0
3,0
4,0
5,0
IPC Estacionales (y/o
volátiles)
Regulados IPC 'Resto'
%
I-04
II-04
III-04
Fuente: INDEC
...a partir de las menores presiones de costos
IPIM. Productos Primarios y Precios de las Materias Primas
80
130
180
230
280
330
380
Dic-01 Jun-02 Dic-02 Jun-03 Dic-03 Jun-04
Dic'01 = 100
Indice de Precios de las Materias Primas (en US$)
Tipo de cambio nominal
Productos primarios del IPIM
Fuente: INDEC y BCRA
60
70
80
90
100
110
120
Sep-03 Dic-03 Mar-04 Jun-04 Sep-04
Dic'95 = 100
120
140
160
180
200
220
240
260Dic'95 = 100
IPMP (en US$)
Tortas de soja (en US$)
Petróleo crudo (en US$; eje der.)
Mercados monetarios
• Economía monetizándose de acuerdo a lo esperado
Mucho dinero, poco dineroAgregados Monetarios
(prom. mensuales s.e., en términos del PIB)
0
5
10
15
20
25
30
35
40
1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004
%
Circulante/PIB
M2/PIB
M3*/PIB
Notas:Circulante: Billetes y monedas en poder del públco + cuasimonedas en circulación.
M2: Circulante + cuenta corriente $ + cuenta corriente U$S durante convertibilidad + caja de ahorro + 50% de caja de ahorro U$S durante convertibilidad + depósitos de cuasimonedas. M3*: Circulante + total de depósitos en $ y U$S.
Otra muestra de evidenciaM3 y Programa Monetario
100
105
110
115
120
125
130
135
140
Dic-03 Feb-04 Abr-04 Jun-04 Ago-04 Oct-04 Dic-04
miles de
millones de $
M3
Bandas Programa Monetario 2004
Mercados monetarios
• Economía monetizándose de acuerdo a lo esperado
• Mercados cambiario y de LEBAC más profundos
Ordenada política de intervención cambiaria Compras Diarias de Divisas del BCRA
0
50
100
150
200
250
Ene-03 Abr-03 Jul-03 Oct-03 Ene-04 Abr-04 Jul-04 Oct-04
millones de US$
0
20
40
60
80
100
120
140
160
180
%Compras del BCRA
Volumen operado por terceros (SIOPEL+MEC), prom. móvil
Volatilidad (eje der.)
Mercados monetarios
• Economía monetizándose de acuerdo a lo esperado
• Mercados cambiario y de LEBAC más profundos
• Mercado de pases: la asignatura pendiente
Desarrollando el mercado de pases...Operaciones de Pases en el Mercado Local
(promedio diario negociado)
0
200
400
600
800
1.000
1.200
1.400
1.600
Ene-04 Feb-04 Mar-04 Abr-04 May-04 Jun-04 Jul-04 Ago-04 Sep-04 Oct-04 Nov-04
millones de $
CallPases con BCRAPases entre privados
Vencimiento
Ganancias
...hacia una tasa de interés de referencia para la economía
Tasas de Interés de Operaciones de Call y Pases(tasa de interés promedio ponderada por monto operado)
0,5
1,5
2,5
3,5
4,5
5,5
6,5
2-Ene-04 13-Feb-04 26-Mar-04 12-May-04 25-Jun-04 9-Ago-04 21-Sep-04 3-Nov-04
%
Pases a 1 díaPases pasivos BCRA a 7 díasPases activos BCRA a 7 díasCall a 1 díaCall a 7 días
Sistema financiero
• Paulatina mejora en la estructura de fondeo
Un desarrollo bienvenido
Plazos Fijos del Sector Privado en Pesos(promedios mensuales)
25
26
27
28
29
30
31
32
Oct-03 Dic-03 Feb-04 Abr-04 Jun-04 Ago-04 Oct-04
miles de
millones de $
0
1
2
3
4
5
6
7
miles de
millones de $
Plazos Fijos sin CER
Plazos Fijos con CER (eje derecho)
Mejora la estructura de vencimientosDepósitos a Plazo Fijo en Pesos
(promedios mensuales)
0
2
4
6
8
10
12
14
16
18
Oct-02 Mar-03 Ago-03 Ene-04 Jun-04 Nov-04
miles de
millones de $
9
11
13
15
17
19
21
23
25
27
miles de
millones de $
más de 90 días
60 a 89 días
hasta 59 días (eje der.)
Sistema financiero
• Paulatina mejora en la estructura de fondeo
• Adecuada posición de liquidez
Todavía hay capacidad ociosaPosición de Efectivo Mínimo en Pesos*
12
14
16
18
20
22
24
26
28
Oct-02 Jan-03 Apr-03 Jul-03 Oct-03 Jan-04 Apr-04 Jul-04 Oct-04
% sobre
depósitos
Integración en $ + Pases
Integración en $
Exigencia en $
* Datos observados hasta septiembre de 2004. Cifras estimadas para octubre de 2004.
Excedente
de Liquidez
Pases
Sistema financiero
• Paulatina mejora en la estructura de fondeo
• Adecuada posición de liquidez
• Recuperación del crédito
Préstamos: difíciles de predecir un año atrás
Préstamos al Sector Privado y Programa Monetario
25
27
29
31
33
35
37
39
41
Dic-03 Feb-04 Abr-04 Jun-04 Ago-04 Oct-04 Dic-04
miles de
millones de $
Préstamos al sector privado
Bandas Programa Monetario 2004
Variación Interanual:
Nov-03 -15,5%
Nov-04 22,9%
Mejora de tasas de interés activas
Tasas de Interés Activas
5
15
25
35
45
55
65
Ene-03 Mar-03 May-03 Jul-03 Sep-03 Nov-03 Ene-04 Mar-04 May-04 Jul-04 Sep-04 Nov-04
TNA, %
Adelantos
Documentos
Hipotecarios
Prendarios
Personales
Tarjetas
Significativa recuperación recientePréstamos en Pesos al Sector Privado No Financiero
(var. trim. por línea)
-500
-300
-100
100
300
500
700
900
Hipotecarios Prendarios Personales Tarjetas de
crédito
Otros
préstamos
Documentos Adelantos
millones de $
IV Trim. 2003
I Trim. 2004
II Trim. 2004
III Trim. 2004
ComercialesConsumoGarantía
Real
Nuevos instrumentos para impulsar el crédito
Fondeo de largo plazo (riesgo de liquidez)• Obligaciones negociables ajustables por CER• Depósitos a plazo con rendimiento ajustable
(DIVA)• Mercado secundario de depósitos a plazo fijo• Titulización de préstamos• Fondeo de largo plazo acorde a las necesidades
de las AFJP• Desarrollo mercados de cobertura de tasas de
interés y de moneda
Una cartera diversificadaExposición del Sistema Financiero por Sector
(financiamiento a personas jurídicas/activos)
0
2
4
6
8
10
12
14
16
Jun-02 Sep-02 Dic-02 Mar-03 Jun-03 Sep-03 Dic-03 Mar-04 Jun-04
Servicios
Industria
Producción Primaria
Comecio
Construcción
%
Un incipiente incremento del créditoPréstamos y Consumo
20
40
60
80
100
120
140
160
0
2
4
6
8
10
12
Ene-97 Oct-97 Jul-98 Abr-99 Ene-00 Oct-00 Jul-01 Abr-02 Ene-03 Oct-03 Jul-04
Prendarios (eje der.)
Personales + Tarjetas de crédito (eje der.)
Ventas de autos (filtrada)
Ventas de supermercados - electrodomésticos (filtrada)
Indice 1997=100miles de
millones de $
Sistema financiero
• Paulatina mejora en la estructura de fondeo
• Adecuada posición de liquidez
• Recuperación del crédito
• Fortalecimiento de la solvencia del sistema
Significativa mejora en la calidad de cartera
Cartera Irregular y Previsiones Sector privado no financiero
0
5
10
15
20
25
30
35
40
45
Sep-97 May-98 Ene-99 Sep-99 May-00 Ene-01 Sep-01 May-02 Ene-03 Sep-03 May-04
%
50
60
70
80
90
100
Cartera irregular / Financiaciones totales
Previsiones / Cartera irregular (eje der.)
%
El corolario naturalRentabilidad Anualizada
(Sistema Financiero)
-12
-9
-6
-3
0
3
Mar-00 Sep-00 Mar-01 Sep-01 Mar-02 Sep-02 Mar-03 Sep-03 Mar-04 Sep-04
ROA trimestral
ROA ajustado trimestral
%a. activo promedio
Un análisis comparativoImpacto de la Crisis
sobre la Rentabilidad del Sistema Financiero(casos recientes en economías emergentes)
-10
-8
-6
-4
-2
0
2
4
Año anterior a
la crisis
Año 1 Año 2 Año 3 Año 4 Año 5
Corea del Sur
Tailandia
Turquía
México
Argentina*
Argentina (ajustado)*
ROA %
* Los datos para Argentina son hasta 33 meses después de la crisis.
Datos a agosto de 2004
(*) Se trata en algunos casos de aportes en cuotas parcialmente cumplidos. No incluye BNA.
Capitalización de Entidades FinancierasMillones de pesos
Finalizadas
Bancos Públicos
Bancos Privs.Nacionales
Bancos Privs.Extranjeros
EntidadesFcieras. nobancarias
$ 6.600
En trámite (*)
$ 2.200
El desafío es profundizar el proceso de capitalización
La respuesta del mercadoCapitalización Bursátil de Instituciones Finacieras
0
100
200
300
400
500
600
Ene-01 Jun-01 Nov-01 Abr-02 Sep-02 Feb-03 Jul-03 Dic-03 May-04 Oct-04
0,0
0,5
1,0
1,5
2,0
2,5Índice de capitalización bursátil para entidades financieras (Dic'01=100)
Índice MERVAL (Dic'01=100)
Precio / Valor Libros para el sector financiero (eje der.)
P/VLDic'01=100
Política Monetaria en 2005
• Objetivo principal: bandas para la inflación
• Metas intermedias: agregados monetarios
• Creación secundaria de dinero: papel importante
• Diferentes combinaciones de creación de dinero primario y crecimiento de agregados monetarios
• Profundización del mercado de pases para establecer una tasa de interés de referencia
• Desarrollo de nuevos instrumentos de absorción
Política monetaria y el rol de la comunicación
• Objetivo: Ayudar a que las expectativas converjan a la meta de inflación anunciada
1. La transparencia aumenta la credibilidad
• Transparencia• Objetivos claramente definidos• Cumplimiento fácilmente verificable• Compromiso con el objetivo planteado
• Comunicación• Informe de Inflación• Página Web• Otras formas de comunicación
Política monetaria y el rol de la comunicación
2. El entendimiento aumenta la credibilidad• Otras formas de comunicación
• Presentaciones al Congreso• Conferencias y Seminarios• Publicaciones Ocasionales• Relevamiento de Expectativas del Mercado
• Por lo tanto, la transparencia y la comunicación aumentan significativamente la efectividad de la política monetaria
Escenario base: supuestos
• Bandas de inflación: (5%; 8%)
• Crecimiento del PIB 5%
• Superávit fiscal: 3% del PIB
• Balanza comercial: > 5% del PIB
• Sistema financiero: a través del Programa “matching”, es un factor de contracción de
la Base Monetaria
• Crecimiento de préstamos: > 20%
Principales resultados del Programa Monetario 2005
Base Monetaria Amplia 2004 Bandas Mar-05 Jun-05 Sep-05 Dic-05 2005
Superior 49.942 51.994 53.980 56.895
Inferior 48.324 48.745 49.899 51.932
484 2.052 1.986 2.915 7.438
3.185 1,0% 4,1% 3,8% 5,4% 15,0%
6,9% -1.133 421 1.154 2.033 2.474
-2,3% 0,9% 2,4% 4,1% 5,0%
49.457
Promedios mensuales de saldos diarios expresados en millones de pesos.
Variación
Superior
Inferior
Stock
*Variación 2004 Base Monetaria Amplia + Pases Pasivos: 19%
*
Principales resultados del Programa Monetario 2005
Base Monetaria Amplia
56,9
49,5
51,9
34
38
42
46
50
54
58
Ene-03 Jun-03 Nov-03 Abr-04 Sep-04 Feb-05 Jul-05 Dic-05
miles de
millones de $
Observado
Bandas Programa Monetario 2005
5%
15%
Principales resultados del Programa Monetario 2005
Base Monetaria Amplia 2004 Bandas Mar-05 Jun-05 Sep-05 Dic-05
Superior 49.942 51.994 53.980 56.895
Inferior 48.324 48.745 49.899 51.932
Superior 30.880 31.855 33.023 35.082
Inferior 30.199 30.374 31.208 32.858
Superior 19.061 20.139 20.957 21.813
Inferior 18.126 18.371 18.691 19.074
30.950
18.508
49.457
Promedios mensuales de saldos diarios expresados en millones de pesos.
Total
Billetes y Monedas
Reservas Bancarias
Principales resultados del Programa Monetario 2005
M2 2004 Bandas Mar-05 Jun-05 Sep-05 Dic-05 2005
Superior 82.146 86.319 89.311 93.564
Inferior 79.379 80.420 82.496 85.494
Superior 0,7% 5,1% 3,5% 4,8% 14,7%
Inferior -2,7% 1,3% 2,6% 3,6% 4,8%30,8%
81.594
Promedios mensuales de saldos diarios expresados en millones de pesos.
Nivel
Variación Nominal
Principales resultados del Programa Monetario 2005
M2
93,6
81,6
85,5
40
50
60
70
80
90
100
Ene-03 Jun-03 Nov-03 Abr-04 Sep-04 Feb-05 Jul-05 Dic-05
miles de
millones de $
Observado
Bandas Programa Monetario 2005
4,8%
14,7%
Principales resultados del Programa Monetario 2005
M3* 2004 Bandas Mar-05 Jun-05 Sep-05 Dic-05 2005
Superior 145.944 153.164 160.748 169.763
Inferior 141.957 146.004 150.212 155.555
Superior 1,3% 4,9% 5,0% 5,6% 17,8%
Inferior -1,5% 2,9% 2,9% 3,6% 8,0%
144.079
25,5%
Promedios mensuales de saldos diarios expresados en millones de pesos.
Nivel
Variación Nominal
Principales resultados del Programa Monetario 2005
M3*
169,8
155,6
144,1
90
100
110
120
130
140
150
160
170
Ene-03 Jun-03 Nov-03 Abr-04 Sep-04 Feb-05 Jul-05 Dic-05
miles de
millones de $
Observado
Bandas Programa Monetario2005
8%
17,8%