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Chiffres clès Indicateurs boursiers

MD 2006 déc-07 déc-06 2007

Créances 1 771 2 028 1 771 2 028 PE Div Yield P/BV

Dépôts 1 861 2 085 1 861 2 085 2006 12 2.8% 1.09

PNB 99 115 99 115 2007e 11 3.1% 0.93

Bénéfice net 20 - - 22

Recommandation

Contact : « Analyse & Ingénierie Financières »

Tél : 216 71 788 228 Fax: 216 71 786 239

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Amen Bank 31/03/2008

Acheter 28.800

En 2007, les créances et les dépots ont augmenté respectivement de 14% (2028MD) et 12% (2085MD). Le PNB dela banque s'est établi à 115MD affichant une progression de 17%.De plus, et pour une meilleure proximité vis à vis de sa clientèle, la banque a ouvert 6 nouvelles agences.Les créances accrochées de la banque affichent un taux de 19%, couvertes par les provisions à hauteur de 41%.L'augmentation de capital réalisée en 2007 est venue renforcer les fonds propres de la banque pour se conformer aux exigences des normes de Bales II et financer les investissements futurs de la banque notamment son ouverturesur la région maghrébine.En termes de valorisation, le titre Amen Bank reste toujours attractif avec un PE de 11, un rendement en dividende de 3,1% et un PB/V inférieur à 1.Compte tenu du programme de développement ambitieux de la banque et ses ratios de valorisation très attrayants,

nous maintenons notre recommandation d'achat du titre.

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MD 2006 déc-07 déc-06 2007


Dépôts 1 791 2 257 1 791 2 257 2006 15 2.8% 1.85

PNB 83 99 83 99 2007e 12 3.0% 1.68


Recommandation


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ATB

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31/03/2008

Acheter 5.620

En 2007, l'activité de la banque s'est caractérisée par une amélioration notable du PNB de 20% qui s'établit à 99MD.Cette bonne performance du PNB résulte essentiellement de la croissance soutenue des dépôts et des crédits qui ont progressé respectivement de 26% et 8% par rapport à 2006.La qualité d'actifs de la banque ne cesse de s'améliorer. Le taux des CDL se situe actuellement à 16% couvertes à hauteur de 59% par les provisions.La banque affiche une rentabilité financière de 16% supérieure à la moyenne du secteur bancaire.D'un point de vue boursier, le titre ATB reste toujours décoté par rapport à ses pairs (PE de 12, Div Yield de 3% et un PB/V de 1,6).

Compte tenu de tous ces éléments, nous recommandons l'achat du titre.

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MD 2006 déc-07 déc-06 2007


Dépôts 1 731 1 942 1 731 1 942 2006 ns 0.0% 2.85

PNB 81 105 81 105 2007e ns 0.0% 2.80

Bénéfice net -176 - - 0

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Attijari Bank 31/03/2008

Conserver 9.510

En 2007, la banque a réalisé un PNB de 105MD affichant ainsi une progression notable de 29% par rapport à 2006.La banque continue de souffrir d'une insuffisance de provisions et ce malgré une dotation de 190MD en 2006.Avec des pertes cumulées de 180MD (au 30/06/2007), la banque ne pourra renouer avec la distribution des dividendes qu'après résorption totale des pertes. Dans l'attente de l'assainissement total de la banque, nous maintenons notre recommandation de conserver le titre

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MD 2006 déc-07 déc-06 2007


Dépôts 2 329 2 445 2 329 2 445 2006 15 1.6% 2.22

PNB 145 169 145 169 2007e 13 1.6% 1.76


Recommandation


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BH

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31/03/2008

Acheter 30.600

En 2007, l'activité de la banque s'est caractérisée par un accroissement notable des dépôts et des créances ainsi qu'une amélioration de son PNB de 16% par rapport à 2006.La stratégie future de la banque est orientée vers la clientèle des particuliers à travers une diversification de la gamme des produits proposés. Un vaste programme de développement a été mis en place qui porte sur l’extension du réseau d’agences, la réorganisation de l’informatique et le développement de la monétique. Pour faire face à ses engagements futurs tout en se conformant à la nouvelle réglementation, la BH a procédé en 2007 à une augmentation de capital de 10MD( 30 MD compris la prime d’émission) ainsi qu'à l'émission d'un emprunt obligataire subordonné de 70MD. Un autre emprunt obligataire du même montant sera émis prochainement.Le cours de l’action BH a grimpé de plus de 22% depuis le début de l’année 2008 suite à l'achat massif du titre de la part des investisseurs étrangers. En effet et au cours du mois de février, le fonds Caïmanais a franchi à la hausse le seuil des 5% dans le capital de la banque.Malgré cette progression notable, le cours demeure décoté par rapport au marché avec un PE2007 de 13 fois ses bénéfices, contre un PE du marché de 16. Une telle décote peut s’expliquer par la qualité des actifs de la banque relativement bons et ce grâce aux garanties adossées aux crédits immobiliers, ainsi qu'à l’ambitieux programme de développement que la banque a lancé. Nous recommandons l’achat du titre.

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MD 2006 déc-07 déc-06 2007


Dépôts 3 464 4 099 3 464 4 099 2006 29 3.1% 1.59

PNB 212 229 212 229 2007e 23 3.4% 1.41


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BIAT 31/03/2008

Conserver (+) 35.630

Du côté des réalisations, la banque a affiché au cours de l'année 2007 une progression de son PNB de 8% par rapport à 2006.Dans le cadre de sa stratégie d’expansion et d’innovation, la banque prévoit localement l’expansion et l’achèvement de la rénovation du réseau d’agences ainsi que la refonte du système d’information. A l’international, la banque a l’intention de créer une banque filiale à 100% en Algérie disposant de son propre réseau d’agences offrant principalement des services bancaires aux entreprises tunisiennes installées dans le pays. Pour faire face à ces lourds investissements, la BIAT a commencé à mettre en place un ambitieux programme de mobilisation de fonds propres : des emprunts subordonnés de 76,9MD en 2004 suivis d’une augmentation de capital en numéraire de 32 MD en 2005 ainsi qu’une autre à fin 2006 pour 50 MD (soit 125 MD). Ceci permettra également à la banque de maintenir le ratio de solvabilité au dessus de 10%.En terme de valorisation, la banque se paie à 23x les bénéfices 2007 prévisionnels quand le secteur se paye à moins de 16x. Ce niveau de valorisation est toutefois basé sur des anticipations futures meilleures, une fois que l’objectif de couverture des provisions serait atteint et la stratégie d’expansion régionale. Dans l'attente que cette

dernière commence à donner ses fruits, nous recommandons de conserver le titre.

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MD 2006 déc-07 déc-06 2007


Dépôts 3 298 3 624 3 298 3 624 2006 11 3.4% 0.48

PNB 177 191 177 191 2007e 10 4.6% 0.46


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BNA

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31/03/2008

Acheter 8.710

Durant l'année 2007, l’activité de la banque s’est soldée par un PNB en progression de 8,3% par à 2006.La plus forte progression provient du portefeuille titres, dont les revenus ont cru de 20% passant de 29,7MD à 35,7MD. La marge d’intérêt a quant à elle progressé de 6,5% à 114MD contre 107MD en 2006.La banque a poursuivi durant cette période de l’année 2007 l’effort de maîtrise des charges d’exploitation qui n’ont augmenté que de 3,5% grâce à une politique de compression des charges générales d’exploitation et des charges de personnel. De plus, elle a bénéficié d'une plus value de 26,6MD suite à la vente de sa partcipation dans le capital de Magasin Général.Le titre BNA est toujours décoté par rapport au secteur bancaire avec un PE2007 de 9 contre un PE du secteur de 16. La BNA présente aussi l’un des meilleurs rendements de la place, soit un dividend yield de 4,6%.Sur la base des réalisations de la banque durant l'année 2007, et compte tenu du fait que tous les indicateurs boursiers de la BNA sont décotés par rapport à ses pairs, nous recommandons l’achat du titre.

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MD 2006 déc-07 déc-06 2007


Dépôts 1 217 1 420 1 217 1 420 2006 21 2.0% 2.60

PNB 104 116 104 116 2007e 18 2.9% 2.39


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Banque de Tunisie 31/03/2008

Acheter 109.880

Les réalisations de la banque durant l'année 2007 affichent une progression du PNB de 11% ainsi qu'un accroissement des créances et des dépôts respectivement de 12% et de 16%.La stratégie conservatrice de la banque en terme d’octroi de crédit se reflète au niveau de la qualité de ses actifs qui tranche avec le reste des banques avec des créances accrochées de 6,5% par rapport à ses engagements et un ratio élevé de couverture par les provisions de 97%; des taux qui sont considérés comme une référence sur la place de Tunis mais qui également se comparent favorablement aux standards internationaux.Par ailleurs, le conseil d'administration a décider de ses actionnaires en AGE afin de doubler son capital par incorporation de réserves et attribution d'actions gratuites à raison d'une action nouvelle pour une détenue. Le capital sera porté à 150MD. De plus, le conseil a décidé de proposer à la prochaine AGO la distribution d'un dividende de 3,200D par action au titre de l'exercice 2007 (contre 2,200D l'année dernière).Sur la base des ratios boursiers, la BT paraît plus chère que son secteur. Cette sur cote est amplement justifiée compte tenu de la qualité d’actifs de la banque. Nous estimons que le titre est même décoté eu égard à ces indicateurs comparativement aux insuffisances de provisions du secteur bancaire. De ce point de vue, la BT présente un réel potentiel de hausse. Le rendement du cours a d’ailleurs connu des évolutions notables.

Nous recommandons fortement le titre à l’achat.

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MD 2006 déc-07 déc-06 2007

Créances 245 288 245 288 PE Div Yield P/BV

Dépôts 34 82 34 82 2006 27 5.5% 1.09

PNB 13 16 13 16 2007e 24 5.5% 1.07


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BTE

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31/03/2008


L'activité de la banque au cours de 2007 s'est caractérisée par un accroissement du PNB de 18% par rapport à 2006 et un enrichissement du réseau commercial par l'ouverture de deux nouvelles agences.La diversification des activités de la banque vont améliorer les résultats futurs.D'un point de vue boursier, et malgré que le titre BTE se traite à 24fois ses bénéfices, un titre qui paraît cher mais qui présente un rendement en dividende (5,5%) parmi les plus élevés de la place. Nous recommandons de

renforcer votre position sur le titre compte tenu du rendement en dividende qu'il procure.

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MD 2006 déc-07 déc-06 2007


Dépôts 3 057 3 598 3 057 3 598 2006 10 3.4% 0.50

PNB 183 206 183 206 2007e 9 4.5% 1.44


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STB 31/03/2008

Conserver 8.900

En 2007, la banque a affiché une progression de son PNB de 12,6% par rapport à 2006.Les crédits et les dépôts ont évolué respectivement de 3% et 17%.La STB continue de souffrir de la qualité de ses actifs qui lui imposent un important effort de provisionnement et pénalise sa rentabilité. Pour palier à cela, la banque compte sur la cession progressive de son portefeuille participation qui lui procure des revenus substantiels. C'est dans ce cadre qu'en 2008, elle devra céder sa participation dans le capital de la STIA.En termes d'indice boursier, la banque se paie à 9 fois ses bénéfices, soit pratiquement la banque la moins chère.

Compte tenu de sa qualité d'actifs, nous recommandons de conserver votre position sur le titre.

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MD 2006 déc-07 déc-06 2007

Créances 981 1 079 981 1 079 PE Div Yield P/BV

Dépôts 946 1 073 946 1 073 2006 32 1.8% 2.67

PNB 73 82 73 73 2007e 26 2.4% 2.58


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UBCI

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caire

31/03/2008

Acheter 41.520

La politique de densification du réseau commercial de la banque entamée depuis 2005 a commencé à contribué en2007 à l'accroissement du PNB, ainsi que du volume des crédits et des dépôts. En effet, le PNB de la banque a progressé de 12% par rapport à 2006.La banque affiche parmi les meilleurs fondamentaux de la place: un taux des actifs risqués de 15% provisionnés à hauteur de 73% et un ratio cook de 12% dépassant le niveau réglementaire (8%).En termes de valorisation, même si le titre UBCI se paie à 26 fois ses bénéfices, un niveau qui paraît cher par rapport au secteur bancaire mais qui se justifie par les bons fondamentaux de la banque et des performances futures à réaliser suite à l'ouverture d'une quarantaine d'agences durant les 5 dernières années. Nous recommandons l'achat du titre.

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MD 2006 mars-07 mars-06 2007e


Dépôts 1 488 1 533 1 428 1 562 2006 ns 0.0% 0.78

PNB 74 19 19 78 2007e ns 0.0% 0.89


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Ban

caire

UIB 31/03/2008

Conserver 12.150

Durant le 1er trimestre 2007, le PNB de la banque a affiché une légère augmentation de 2%.La banque continue de souffrir d'une insuffisance de provisions estimée à 124MD au 31/12/2006 et son ratio cookest de loin inférieur au minimum légal (8%). Pour remédier à cette insuffisance et respecter les ratios réglementaires, la banque est devant l'obligation de renforcer ses fonds propres à travers une augmentation de capital et/ou un emprunt convertible en actions.Une assemblée générale extraordinaire sera convoquée ultérieurement pour statuer sur les différentes formes de cette recapitalisation.Rappelons que les comptes de l'exercice 2006 n'ont pas été certifié par l'un des commissaires aux comptes de la banque en raison des réserves importantes dégagées dans son rapport.Dans l'attente de son projet de recapitalisation qui donnera une meilleure visibilité sur l'avenir de la banque, nous recommandons de conserver votre position sur le titre.

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MD 2006 déc-07 déc-06 2007

Primes émises 66 70 66 70 PE Div Yield P/BV

Primes cédées 18 19 18 19 2006 21 1.9% 3.84

Rev. Placements 10 13 10 13 2007e 19 2.5% 3.39


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Assu

ranc

esASTREE 31/03/2008

Conserver 80.720

En 2007, la compagnie a affiché un accroissement des primes émises de 6% par rapport à 2006.En ce qui concerne les sinistres, le taux de la sinistralité globale s'est apprécié grâce à l'absence d'évènements exceptionnels. Rappelons qu'en 2006 un sinistre majeur est survenu pour un coût de 7MD. En matière de rémunération, la compagnie d'assurances distribuera un dividende de 2D par action (contre 1,500D l'année dernière) et procédera prochainement à un doublement de son capital par incorporation de réserves et attribution d'actions gratuites à raison d'une action nouvelle pour une ancienne détenue.Sur le plan boursier, le titre se traite à des niveaux de valorisation très attrayants par rapport à l'ensemble du marché, mais compte tenu de la faible liquidité du titre et malgré les bon fondamentaux de la compagnie, nous

recommandons de conserver votre position.

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MD 2006 déc-07 déc-06 2007


Primes cédées 23 26 23 26 2006 11 2.5% 0.71

Rev. Placements 4 7 4 7 2007e 10 3.3% 0.68


Recommandation


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CARTE

Assu

ranc

es31/03/2008

Conserver 24.310

L'année 2007 s'est caractérisée pour la compagnie d'assurance LA CARTE par une progression des primes émises

de 15% par rapport à l'année précédente ainsi qu'un accroissement des sinistres déclarés de 40%.D'un point de vue boursier, le titre CARTE se paie à 10 fois ses bénéfices, un titre relativement pas cher par rapport à l'ensemble du marché, surtout qu'il offre un bon rendement en dividende.

Compte tenu de la faible liquidité du titre, nous recommandons de conserver votre position sur le titre.

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MD 2006 déc-07 déc-06 2007


Primes cédées 37 35 37 35 2006 4 0.0% 2.71

Rev. Placements 17 19 12 19 2007e 4 0.0% 1.63


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Assu

ranc

esSTAR 31/03/2008

Conserver 45.450

En 2007, l'activité de l'assureur public s'est caractérisée par une faible progression des primes émises et une régression des primes cédées.L'AGE du 05/01/2008 a approuvé le principe de l'augmentation de capital en numéraire et la suppression du droit préférentiel de souscription. Cette augmentation de capital sera réservée à un nouveau partenaire stratégique de sorte que sa participation soit 35% du capital de la compagnie après augmentation. Le prix et la prime d'émission seront fixés à la clôture de l'appel d'offres.Rappelons que les candidats intéressés par la privatisation partielle de la STAR sont:- COMAR - LA CARTE - GROUPAMA - AXA - Trust International Group - Gulf Insurance Compagny - RMA Watanya.En attendant la privatisation partielle de la compagnie d'assurance, nous recommandons de conserver le titre.

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MD 2006 déc-07 déc-06 2007

Mises en forces 84 115 84 115 PE Div Yield P/BV

Rev. bruts leas. 80 95 80 95 2006 16 3.5% 1.55

Prod. nets leas. 9 10 9 10 2007e 15 4.0% 1.49


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Leas

ing

ATL 31/03/2008

Acheter 3.730

En 2007, l'activité de la société a affiché une croissance à deux chiffres. Ainsi, la société a réalisé une forte progression des mises en forces (+36%) et des produits nets de leasing (+17%).Les engagements classés de la société ont regressé de 4% par rapport à 2006.L'ATL affiche un taux des créances classées parmi les plus faibles du secteur (12%) et un taux de couverture par les provisions parmi les plus élevés du secteur (76%).Par ailleurs et afin de renforcer ses fonds propres, le conseil d'administration convoquera ses actionnaires en AGE afin de statuer sur:- Une augmentation de capital de 7MD: 2MD par incorporation de réserves et attribution d'actions gratuites (à raison de 1 nouvelle pour 5 anciennes) et 5MD à souscrire en numéraire au prix de 2D (soit une prime d'émission de 1D)-Un emprunt subordonné de 15MD remboursable sur 10 ans avec 5 ans de franchise.Sur le plan boursier, le titre ATL offre toujours des niveaux de valorisation très attrayants ainsi qu'un très bon niveau

de rendement en dividende. Nous maintenons notre recommandation d'acheter le titre.

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MD 2006 déc-07 déc-06 2007


Rev. bruts leas. 88 103 88 103 2006 14 4.5% 1.65

Prod. nets leas. 10 11 10 11 2007 11 4.9% 1.52

Bénéfice net 3 3 3 3

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CIL

Acheter 15.400

31/03/2008Le

asin

g

En 2007, la CIL a affiché une progression notable de ses mises en forces de 44% et de ses produits nets de 10%.Les engagements classés ont diminué de 16% par rapport à 2006.La société a clôturé l'année 2008 avec un bénéfice net de 3,5MD en progression de 24% par rapport 2006.La CIL affiche une trés bonne qualité d'actifs avec un taux des créances accrochés de 14% provisionnées à hauteur de 76% par les provisions. La société proposera à l'AGO du 17/04/2008 de distribuer un dividende de 0,750D par action (soit le même montant que celui de l'année dernière).Le titre CIL se valorise à 11 fois ses bénéfices 2007 et offre un rendement de 4,9% parmi les plus élevés sur le marché. Avec une meilleure qualité d’actifs, une bonne couverture des créances classées par les provisions, un coefficient d’exploitation et une rentabilité financière parmi les meilleures de la place, nous estimons que le titre pourrait mieuxperformer que l’ensemble du marché.Nous recommandons d'acheter le titre.

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MD 2006 déc-07 déc-06 2007


Rev. bruts leas. 14 23 14 23 2006 13 4.0% 1.06

Prod. nets leas. 3 5 3 5 2007 11 4.9% 1.02

Bénéfice net 0.9 1.1 0.9 1.1

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El Wifeck Leasing 31/03/2008

Conserver 6.180Le

asin

g

Le rythme de croissance de la société est jugé remarquable malgré son jeune âge. Les réalisations au courant de l'année 2007 affichent un quasi doublement de ses mises en forces, ce qui lui a permis de gagner 2 places en termes de part de marché pour se situer à la 7ème place.La société a doublé son effort de provisionnement en allouant une dotation de 615mD (contre 316mD en 2006): Son taux de couverture est passé de 70% en 2006 à 84% en 2007.Grâce à une meilleure gestion du risque client, le taux des créances classées se situe à 1,97% contre une moyenne du secteur côté (sans tenir compte d'Attijari Leasing) de 11%Aussi, l'année 2007 s'est caractérisée par la diversification des activités de la société et ce à travers une prise de participation dans une société de promotion immobilière à hauteur de 25% du capital, ce qui lui permettra de saisir des opportunités offertes par le secteur immobilier.La société a clôturé l'année avec un bénéfice net de 1,1MD en progression de 16% par rapport à 2006.En ce qui concerne l'année 2008, la société prévoît de réaliser 42MD de mises en forces (+2.4%) et un bénéfice net de 1,4MD. De plus, et afin de renforcer sa position sur le marché, la société compte aussi élargir sa présence sur le territoire par l'ouverture d'une nouvelle agence à Sfax.Dans le but de diversifier ses ressources et améliorer son coût de financement, la société prévoît de se faire noter auprès de Fitch Ratings.La société son assemblée Générale Ordinaire et a décidé de distribuer un dividende 0,350D par action (contre 0,300D une année auparavant) à partir du 15/04/2008. Ce qui permet d'afficher une rémunération attrayante (4,9%) par rapport à l'ensemble du marché.Malgré que le titre affiche des indicateurs très en deçà du marché, nous recommandons de conserver le titre en raison de la taille réduite de la société.

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MD 2006 déc-07 déc-06 2007


Rev. bruts leas. 51 44 51 44 2006 ns 0.0% -1.91

Prod. nets leas. 2 3 2 3 2007e ns 0.0% -1.91

Bénéfice net -12 - - 0

Recommandation


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Attijari leasing 31/03/2008

Vendre 6.700Le

asin

g

En 2007,l'activité de la société s'est caractérisée par un faible volume de la production. En effet, les mises en force ont affiché une baisse de 27% pour s'établir à 28MD. La société passe depuis 2004 par une crise très difficile. En 2006, un déficit de 11,6MD a été enregistré. Ainsi, le cumul des pertes au 31/12/2006 est de 21,5MD.L'AGE du 23/01/2008 a approuvé le plan de recapitalisation de la société et qui consiste en la réduction du capital de 30% et une augmentation de capital en numéraire de 12,5MD. Ainsi, le capital sera porté à 21,3MD. De même, l'assemblée a autorisé l'émission d'emprunts participatifs d'un montant maximal de 2,6MD.En raison de l'absence d'autres informations sur le plan de sauvetage de la société, nous recommadons de vendre le titre.

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MD 2006 déc-07 déc-06 2007


Rev. bruts leas. 140 155 140 155 2006 23 4.6% 1.74

Prod. nets leas. 13 14 13 14 2007e 23 4.6% 1.72

Bénéfice net 4.0 - - 4

Recommandation


Tél : 216 71 788 228 Fax: 216 71 786 239


Leas

ing

Tunisie Leasing 31/03/2008

Acheter 16.300

En 2007, l'activité du leader du secteur s'est caractérisée par une progression des mises en forces de 36%. De plus et afin d'accroître sa part de marché, Tunisie Leasing vient d'ouvrir une nouvelle agence à Gabès.La société a affiché en plus une amélioration de son ratio d'engagements classés de 5 points passant de 15,7% à 10,58% avec un taux de couverture par les provisions de 61%.La filiale algérienne "Maghreb Leasing Algérie" a clôturé son premier exercice avec une production effective de 57MD, un taux de recouvrement qui avoisine les 100% et dégagé un résultat positif.A 16D,300 le titre se traite à 23 fois le bénéfice estimé de 2007. Cette surcote se justifie par le potentiel de croissance que revèle le développement du groupe surtout en Algérie.Il offre en plus un rendement en dividende de 4,6%.Avec une meilleure rentabilité attendue du groupe, une très bonne qualité des actifs, des multiples de valorisation qui restent attractifs par rapport à l’ensemble du marché, et des attributions gratuites annuelles, nous recommandons l’achat du titre.

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MD 2006 déc-07 déc-06 2007

Revenus 3 1 3 1 PE Div Yield P/BV

Participations 9 9 9 9 2006 16 2.7% 2.41

Bénéfice net 2.3 - - 1.1 2007 34 4.0% 2.47

Recommandation


Tél : 216 71 788 228 Fax: 216 71 786 239


Placements de Tunisie 31/03/2008

Conserver 37.630So

ciét

és d

'inve

stis

sem

ent

En 2007, les revenus du fonds ont diminué de 60% par rapport à 2006. Cette baisse était prévisible du fait que l'année 2006 est une année exceptionnelle en termes de réalisation de plus values et de reprises sur provisions.Le bénéfice de 2007 a affiché ainsi un repli de 52% à 1,1MD.Malgré cette baisse considérable, la société a maintenu son niveau de dividende échangé, 1,500D par action, soit plus que son bénéfice. Il sera mis en paiement le 04/04/2008.D'un point de vue boursier, le titre "Placements de Tunisie" est un titre qui se valorise à 34 fois son bénéfice 2007, cher par rapport à l'ensemble du marché mais offre un rendement de 4%.

Compte tenu de tous ces éléments en plus de l'illiquidité du titre, nous recommandons de conserver votre position.

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MD 2006 déc-07 déc-06 2007e

Revenus 9.5 8.6 9.5 8.6 PE Div Yield P/BV

Participations 11 12 11 12 2006 18 5.0% 2.81

Bénéfice net 8.4 7.6 8.4 7.6 2007 20 5.5% 2.80

Recommandation


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SPDIT-SICAF 31/03/2008

Conserver (+) 5.490So

ciét

és d

'inve

stis

sem

ent

La SICAF du groupe SFBT a clôturé l'année 2007 avec des revenus de 8,6MD contre 9,5MD une année auparavant, soit une baisse de 9,6%. L'embellie boursière de 2006 a permis au fonds d'investissement d'enregistrer des reprises sur provisions de 1,6MD. En 2007, seulement 0,4MD des provisions ont pu être récupérées. Le fonds a clôturé l'année 2007 avec un bénéfice net de 7,6MD en diminution de 10% par rapport à 2006.Malgré cette baisse, le fonds distribuera au titre de l'exercice 2007 un dividende de 0,300D par action (contre 0,275D l'année dernière) et affiche ainsi un rendement de 4,8% très attrayant par rapport à l'ensemble du marché. Actuellement, le marché valorise la SPDIT à 2,8 fois son actif net comptable et 20 fois son bénéfice 2007.Compte tenu de tout ce qui précède et du projet de restructuration du groupe SFBT qui permettra d'aboutir à des sociétés spécialisées, nous recommandons de renforcer votre position sur le titre.

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MD 2006 déc-07 déc-06 2007

Revenus 1.0 0.9 1.0 0.9 PE Div Yield P/BV

Participations 5.8 - - 5.8 2006 15 4.2% 1.36

Bénéfice net 0.7 - - 0.6 2007e 17 6.4% 1.68

Recommandation


Tél : 216 71 788 228 Fax: 216 71 786 239


Soci

étés

d'in

vest

isse

men

tTuninvest 31/03/2008


En 2007, les revenus du fonds d'investissement ont accusé une régression de 13% par rapport à 2006.Le titre présente l’un des meilleurs rendements (en dividende) de la place : 6% contre 3,8% pour le marché. L’objectif de la société dans les prochaines années est de maintenir sa politique de dividendes et de restitution de liquidités disponibles au fur et à mesure de la réalisation d’opérations de sortie. C’est sur la base de tous ces éléments (potentialités des plus-values, niveaux de valorisation et de rémunération attrayants) que nous maintenons notre recommandation de renforcer votre position sur le titre.

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MD 2006 déc-07 déc-06 2007e

Chiffre d'affaires 52 64 52 64 PE Div Yield P/BV

RBE 7 - - 9 2006 14 3.2% 1.86

Bénéfice net 3.1 - - 4.2 2007e 11 4.5% 1.71

Recommandation


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El Mazraa 31/03/2008

Conserver (+) 15.500Ag

ro a

limen

taire

Profitant d'une bone conjoncture favorable qui lui a permis d'écouler toute la production avec un prix de vente supèrieur à celui de 2006, la société a enregistré une évolution de son chiffre d'affaires durant l'année 2007 de 25%. La société affiche une bonne rentabilité financière de l'ordre de 20%.En 2007, le titre a gagné 56% se traite actuellement à des niveaux de valorisation attrayants par rapport à l'ensemble du marché: un PE 2007 de 11x ainsi qu'un rendement en dividende de 4,5%. Nous maintenons notre recommandation de renforcer votre position sur le titre.

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MD 2006 déc-07 déc-06 2007e


RBE 38 - - 39 2006 21 3.7% 5.46

Bénéfice net 37.1 - - 44.1 2007e 18 3.7% 4.83

Recommandation


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SFBT 31/03/2008

Acheter 14.020Ag

ro a

limen

taire

En 2007, l'activité de la société a enregistré une faible progression de son chiffre d'affaires de 2% à 148MD. Sur le marché local, les ventes ont progressé de 12,3% par rapport à 2006.Le projet de restructuration du groupe qui donnera plus de clarté et de transparence à la lecture des performances des principales activités (bière, boissons gazeuses, jus, eau, lait,….) sera concrétisé au courant de l’année prochaine.L’annonce de cette restructuration a été bien accueillie par le marché boursier puisque le titre a grimpé plus de 47%en 2007. Cette hausse aurait été plus importante n’eut été la limitation réglementaire des achats étrangers. Actuellement, le titre SFBT se traite à des niveaux de valorisation en ligne avec l’ensemble du marché. Fondamentalement, les arguments pour justifier un investissement dans le titre SFBT sont nombreux : solidité financière, récurrence des revenus, positionnement solide sur un marché défensif, politique de diversification des produits pour se prémunir contre le changement d’habitude des consommateurs. Ces arguments ont d’autant plus de poids qu’ils ne sont pas reflétés dans la valorisation boursière du titre qui est l’une des plus attractives du marché. Nous recommandons donc l’achat du titre.

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MD 2006 déc-07 déc-06 2007


RBE 3 - - 4 2006 9 0.0% 2.58

Bénéfice net 1.8 - - 1.1 2007e 15 0.0% 1.22

Recommandation


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Agro

-alim

enta

ireSOPAT (Marché alternatif) 31/03/2008

Conserver 7.830

Les réalisations de 2007 affichent une progression du chiffre d'affaires de 6,5% (31MD) conforme au business plan publié lors de l'introduction de la société sur le marché alternatif.Les perspectives de la SOPAT sont prometteuses. La nouvelle réglementation visant le passage de l'abattage traditionnel à l'abattage industriel permettra à la société de conquérir de nouvelles parts de marché.La levée des fonds opérée en décembre 2007 permettra à la société de rembourser une partie de ses dettes et de financer ses investissements futurs.Nous maintenons notre recommandation de consevrer le titre avec une perspective de placement à long terme (Pas de distribution de dividendes durant les 2 prochaines années).

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MD 2006 déc-07 déc-06 2007


RBE 4 - - 22 2006 ns 0.0% 1.27

Bénéfice net -3.6 - - -2.2 2007e ns 0.0% 1.43

Recommandation


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Tunisie Lait

Agro

-alim

enta

ire31/03/2008

Conserver 4.000

Au cours de l'exercice 2007, la société a réalisé un chiffre d'affaires de 58MD en progression de 25%.En 2007, une convention de partenariat a été signée avec CANDIA et d'importants investissements de 16MD ont été réalisés pour le développement de la société.Depuis quelques mois, la société a augmenté son capital de 5MD par injection de fonds et ce afin de consolider ses fonds propres et améliorer sa productivité.Nous maintenons notre opinion de conserver le titre.

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MD 2006 déc-07 déc-06 2007


RBE 6 - - 7 2006 20 2.0% 2.70

Bénéfice net 1.9 - - 3.5 2007e 11 2.1% 2.24

Recommandation


Tél : 216 71 788 228 Fax: 216 71 786 239


Phar

mac

eutiq

ueAdwya 31/03/2008

Acheter 3.330

En 2007, le chiffre d'affaires de la société a connu une progression de 6% par rapport rapport à la même période de 2006. Ce chiffre d'affaires est conforme au business plan publié par la société lors de son introduction en bourse au mois de juin 2007.Au cours des prochaines années, les ventes des produits génériques (produits à très forte marge) vont être boostées surtout avec l'entrée en vigueur du régime de la CNAM avec une croissance annuelle de 27%.Compte tenu des perspectives de croissance futures de la société, nous anticipons une hausse du cours du titre et nous recommandons l'achat du titre.

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MD 2006 déc-07 déc-06 2007


RBE 6 - - 6 2006 11 5.1% 0.77

Bénéfice net 2.4 - - 2.8 2007e 9 4.8% 0.74

Recommandation


Tél : 216 71 788 228 Fax: 216 71 786 239


SIPHAT

Phar

mac

eutiq

ue31/03/2008

Acheter 14.600

La SIPHAT a enregistré en 2007 un chiffre d'affaires de 40MD en progression de 3% par rapport à 2006 et ceci grâce à la forte progression de l'activité export.Son partenariat avec les laboratoires Pierre Fabre permettra à la société dans les procaines années d'améliorer considérablement son chiffre d'affaires à l'export ainsi que ses produits financiers .Sur le plan boursier, le titre SIPHAT se traite actuellement à des niveaux de valorisation (PER2007= 9 : P/BV = 0,7 ; Div Yield =4,8%) en corrélation avec le marché. Compte tenu de son potentiel technologique son partenariat avec des laboratoires de renom et un titre valorisé en dessous de son actif net comptable, nous maintenons notre recommandation d’acheter le titre.

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MD 2006 déc-07 déc-06 2007


RBE 5 - - 6 2006 17 3.8% 2.06

Bénéfice net 2.3 - - 3.0 2007e 13 4.2% 1.92

Recommandation


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Com

posa

ntes

aut

omob

iles

ASSAD 31/03/2008

Acheter 4.800

En 2007, le chiffre d'affaires de la société a connu une progression notable de 40%: soit +34% sur le marché local et +46% à l'export (grâce à sa filiale algérienne).Suite à la hausse importante du prix du plomb, la société a procédé en 2007 à une indexation des prix à l'export sur le cours du plomb (LME) et à des augmentations de prix sur le marché local.Le programme d'investissement de la société porte sur une enveloppe de 10,7MD et visant l'amélioration de la technologie et le doublement de la capacité de production.Actuellement, le titre ASSAD se négocie à des niveaux de valorisation très attrayants: un PE de 13 quand l'ensembledu marché à 15. De même, il offre un bon rendement en dividende (4,2%).Compte tenu de ce qui précède ainsi que du potentiel de développement régional de ASSAD, nous maintenons notre recommandation d'acheter le titre.

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MD 2006 déc-07 déc-06 2007


RBE 3 - - 3 2006 11 5.1% 1.14

Bénéfice net 1.4 - - 1.7 2007e 10 5.1% 1.07

Recommandation


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GIF-FILTER

Com

posa

ntes

aut

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iles

31/03/2008

Conserver (+) 2.950

Le producteur de filtres pour automobiles a clôturé l'année 2007 par une faible progression de son chiffre d'affaires de 6%.Vu l'étroitesse du marché local, la politique actuelle de la société est de développer l'activité export. Ainsi, des nouveaux marchés sur l'Europe sont en perspective pour 2008.Côté boursier, les indicateurs de valorisation sont attrayants par rapport à l'ensemble du marché: PE de 10, DivYield de 5,1% et PB/V de 1.Compte tenu d'une structure financière saine, un endettement vierge qui lui permet d'assurer sa croissance, nous recommandons de renforcer votre position sur le titre.

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MD 2006 déc-07 déc-06 2007e

Chiffre d'affaires 65 - - 45 PE Div Yield P/BV

RBE -7 - - -5 2006 ns 0.0% ns

Bénéfice net -32.3 - - -32.3 2007e ns 0.0% ns

Recommandation


Tél : 216 71 788 228 Fax: 216 71 786 239


Com

posa

ntes

aut

omob

iles

STIP 31/03/2008

Vendre 3.060

Depuis quelques années, l'activité de la société ne cesse de se dégrader et souffre d'un endettement très lourd (141MD).Avec un déficit en 2006 de 32MD, le montant des pertes cumulées est de 84MD.La reprise de l'activité de la société dépend du plan de restructuration (industrielle, commerciale et financière).En l'absence d'autres informations sur ce plan, et vu le montant considérable des pertes, nous recommandons le titre STIP à la vente.

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MD 2006 déc-07 déc-06 2007


RBE 8 - - 9 2006 21 4.0% 4.47

Bénéfice net 6.0 - - 8.4 2007e 15 4.0% 3.97

Recommandation


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Autr

es in

dust

ries

Air Liquide Tunisie 31/03/2008


En 2007, le chiffre d'affaires de la société a connu une progression de 15% avec une évolution du chiffre d'affaires à l'export de 6%.Faisant partie d'un groupe de renommée, Air Liquide dispose d'une structure financière saine et équilibrée.D'un point de vue boursier, le titre affiche des niveaux de valorisation en ligne avec l'ensemble du marché.La société pratique une politique de distribution généreuse (le taux de rétention des bénéfices dans les comptes de la société étant en moyenne de 22%), soit un Div Yield de 4%.Nous recommandons de renforcer votre position sur le titre.

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MD 2006 déc-07 déc-06 2007


RBE 11 6 11 6 2006 9 8.3% 1.54

Bénéfice net 7.9 1.0 7.9 1.0 2007 73 6.3% 1.67

Recommandation


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Alkimia

Autr

es in

dust

ries

31/03/2008

Conserver 36.000

L'activité du producteur de STPP en 2007 s'est caractérisée par une légère progression de son chiffre d'affaires de 4,4% à 117MD. Malgré cette lègère hausse, Alkimia a affiché un effritement de sa marge brute de 5 points en raison de l'envolée du prix des matières premières. L'EBE s'inscrit ainsi en baisse de 44% par rapport à 2006.Alkimia a clôturé l'exercice 2007 avec un bénéfice net de 954mDAfin de palier à cette augmentation du prix des intrants, la société a obtenu un permis de recherche de sulfate de sodium (produit vendable au même titre que le STPP) à Tataouine. Une étude de faisabilité va être réalisée pour la construction d'une unité de fabrication de 100 000 tonnes de sulfate de sodium par an.En ce qui concerne l'usine de STPP en Algérie, en arrêt depuis septembre 2005 pour travaux de revamping, elle ne rentrera en production qu'au 2ème trimestre 2008.Sur le plan boursier et vu que la société opère sur un marché où les prix sont très volatils, nous recommandons de maintenir votre position sur le titre.

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MD 2006 déc-07 déc-06 2007


RBE 6 - - 7 2006 7 5.0% 0.81

Bénéfice net 2.5 - - 2.7 2007e 7 5.9% 0.75

Recommandation


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Autr

es in

dust

ries

ELECTROSTAR 31/03/2008


La société a clôturé l'année 2007 par un accroissement de son chiffre d'affaires de 7%.Même si les engagements de la société ont diminué en 2007 suite au remboursement des crédits, le niveau d'endettement reste toujours élevé et la structure financière est très fragile.Sur le plan boursier, le titre affiche des niveaux de valorisation attrayants: un PE de 7 (15 pour le marché), un rendement en dividende de 5,9% et un PB/V de 0,7.Ainsi, nous recommandons de renforcer votre position sur le titre vu qu'il présente encore des opportunités de croissance.


MD 2006 déc-07 déc-06 2007


RBE 7 - - 8 2006 9 1.6% 1.38

Bénéfice net 6.0 - - 7.2 2007e 8 5.6% 1.26

Recommandation


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ICF

Autr

es in

dust

ries

Conserver 62.000

ICF a clôturé l'année 2007 avec un chiffre d'affaires de 66MD, soit accroissement de 11% par rapport à 2006. Cetteprogression résulte de l'amélioration du prix de vente de 12%.Le bénéfice de 2007 devrait accuser un accroissement substantiel malgré la constitution d'une provision relative au litige ICF-CEE.Côté cours, le titre a affiché la 2ème meilleure performance de l'année 2007 (+85%). Malgré cette progression notable, le titre demeure toujours valorisé à des niveaux faibles par rapport à l'ensemble du marché: PE de 8. Il offrede plus l'un des meilleurs rendements en dividende de la place (5,6%).Malgré que le titre est décoté par rapport au marché, nous maintenons notre recommandation de conserver votre position sur le titre du fait de la forte exposition de la société aux cours des matières premières.

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MD 2006 déc-07 déc-06 2007


RBE 4 - - 4 2006 8 0.0% 1.19

Bénéfice net 3.0 - - 1.4 2007e 18 7.5% 1.23

Recommandation


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Autr

es in

dust

ries

SIAME 31/03/2008

Conserver 1.790

En 2007, les revenus de la SIAME ont atteint 24,1MD suite à une amélioration des ventes locales (+38%) et une performance soutenue à l'export.Le bénéfice net de 2007 devrait accuser une baisse par rapport à 2006. Rappelons que l'exercice 2006 a connu une plus value exceptionnelle suite à la cession de ses participations dans RETEL et Hayet Com. Ainsi, il est prévu que le dividende au titre de l'exercice 2007 devrait accuser une baisse par rapport à celui distribué l'année dernière.En ce qui concerne les investissements, une unité de fonderie d'aluminium a été lancée pour faire face à la demande de plus en plus croissante des marchés étrangers d'accessoires de ligne.Par ailleurs, la SIAME a été soumise à un contrôle fiscal approfondi au titre des années 2003-2005 qui a fait ressortir une notification de 59mD.Sur le plan boursier, le titre SIAME se valorise à 18 fois son bénéfice estimé de 2007, soit une sur cote par rapport à l’ensemble du marché de 19%.Nous recommandons de conserver votre position sur le titre.

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MD 2006 déc-07 déc-06 2007


RBE 9 - - 11 2006 55 0.0% 1.51

Bénéfice net 1.0 - - 4.0 2007e 13 0.0% 1.36

Recommandation


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SOMOCER

Autr

es in

dust

ries

31/03/2008

Conserver 2.510

L'année 2007 s'est caractérisée pour SOMOCER par une hausse du chiffre d'affaires de 10%. Une progression tirée essentiellement par celle des ventes locales de 44%.Grâce à une bonne maîtrise des charges opérationnelles et malgré la hausse du coût des matières premières, la société devrait dégager un bénéfice net de 4MD (contre 0,4MD en 2006).La politique de gestion des engagements mise en place a permis le recouvrement de la majeure partie des créances douteuses.En ce qui concerne les perspectives de développement de la société, elles seront très prometteuses avec les opportunités de croissance du secteur du bâtiment, notamment avec le projet de SAMA DUBAI.En termes de valorisation, le titre paraît encore cher par rapport à l'ensemble du marché puisqu'il se négocie à 13 fois son bénéfice estimé de 2007.En termes de rendement, la société renouera avec la distribution des dividendes à partir de cette année. Nous recommandons de conserver votre position sur le titre compte tenu de son niveau de valorisation.

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MD 2006 déc-07 déc-06 2007


RBE 5 - - 5 2006 ns 0.0% 1.08

Bénéfice net -0.8 - - 0.2 2007e 101 0.0% 1.09

Recommandation


Tél : 216 71 788 228 Fax: 216 71 786 239


Autr

es in

dust

ries

SOTUVER 31/03/2008

Conserver 16.000

En 2007, la société a enregistré un accroissement de son chiffre d'affaires de 15%.Malgré le remboursement d'une partie de ses crédits, le niveau d'endettement reste toujours élevé.La société a vendu son terrain de Mégrine (ancien site) pour un montant de 4,4MD, très en deçà de ce qui a été initialement prévu (6MD).Depuis 2004, la société ne cesse de cumuler des pertes (-4,6MD) en raison de l'importance des charges financièreset de l'amortissement de l'outil de production.En attendant la cession du bloc de contrôle (67,5%) revenant au groupe feu Khaled CHAHED qui pourra donner un nouveau souffle à la société, nous recommandons de conserver votre position sur le titre.Nous rappelons que plusieurs verriers internationaux ont manifesté leur intérêt pour l'achat du bloc de contrôle: Saint Gobain, SEVAM et tout récemment le verrier national "Verreries Naasan".

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MD 2006 déc-07 déc-06 2007


RBE 14 - - 18 2006 17 5.7% 4.51

Bénéfice net 9.7 - - 10.3 2007e 16 4.2% 2.60

Recommandation


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TPR

Autr

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ries

31/03/2008

Acheter 5.650

Les réalisations de la société durant l'année 2007 témoignent d'une évolution notable de l'activité avec une progression du chiffre d'affaires de 29% et de 20% de la production.En terme de rentabilité, la société dégage une capacité bénéficiaire élevée même en période de renchérissement des matières premières (ROE de 26%) et dispose d’une situation financière équilibrée.TPR ambitionne de devenir leader régional dans un horizon de 3 ans sur des marchés limitrophes au potentiel sous exploité avec la création de deux nouvelles unités industrielles en Algérie et en Libye financées en partie par les fonds levés (20MD) lors de l’introduction des titres TPR à la cote de la bourse.Depuis le début de l'année 2008, le titre TPR a gagné près de +12% grâce à un achat massif de la part des investisseurs étrangers. En effet, un fonds d'investissement Sud Africain a franchi,au cours du mois de février, à la hausse le seuil de 5% dans le capital de la société.Cette évolution très raisonnable qui permet de se positionner encore sur le titre, surtout qu’il est valorisé sur la basede son périmètre actuel (PE de 16) et ne tient pas compte des retombées futures des 2 projets. Nous recommandons l’achat du titre.

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MD 2006 déc-07 déc-06 2007


RBE 5 - - 6 2006 48 3.7% 6.16

Bénéfice net 1.7 - - 1.7 2007e 48 1.8% 6.07

Recommandation


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Tran

spor

t aér

ien

Karthago Airlines 31/03/2008

Conserver (-) 8.150

En 2007, le chiffre d'affaires de la compagnie de charter a progressé de 11% par rapport à 2006.Suite à l'augmentation du prix du kérozène, la facture carburant ne cesse d'augmenter. En 2007, les dépenses de carburant ont enregistré une hausse de 13%. La facture carburant représente de 28% du chiffre d'affaires de la compagnie.Côté cours, les niveaux de valorisation sont trop élevés par rapport à l'ensemble du marché: PE de 48, Div Yield de 1,8% et PB/V de 6,1.Nous recommandons d'alléger votre position sur le titre.

Cours au


MD 2006 déc-07 déc-06 2007


RBE 117 - - 119 2006 8 0.0% 0.84

Bénéfice net 36.0 - - 37.8 2007e 8 1.3% 0.77

Recommandation


Tél : 216 71 788 228 Fax: 216 71 786 239


Tunisair

Tran

spor

t aér

ien

31/03/2008

Conserver (+) 3.720

Malgré la baisse du nombre de passagers transportés (-4,7%), le chiffre d'affaires du transporteur national a progressé de 1,8% en 2007 (912MD).La mise en place d'une politique de couverture contre la hausse des prix du carburant "Hedging" a commencé a donné ses fruits, puisque les dépenses de carburant ont baissé de 3,7% en 2007 (216MD contre 225MD en 2006).Pour une meilleure diversification de son trafic vers l'Afrique et le Moyen Orient, Tunisair a adopté une nouvelle stratégie commerciale par l'ouverture de nouvelles lignes et l'injection de nouvelles fréquences.C'est dans ce cadre que s'inscrit l'acquisition majoritaire dans "Mauritania Airways" qui devrait lui assurer une porte d'entrée aux marchés Ouest-Africains.En terme de valorisation, le titre se traite à 8 fois ses bénéfices (15 pour l'ensemble du marché). En terme de PB/V, il se paie aussi moins cher (23%).En termes de rendement, le titre présente un niveau de rendement relativement faible.Compte tenu de tous ces éléments, nous recommandons de renforcer votre position sur le titre.

Cours au


MD 2006 déc-07 déc-06 2007


RBE 22 26 22 26 2006 13 - 3.0

Bénéfice net 19.6 23 20 23.0 2007e 11 7.6% 3.7

Recommandation


Tél : 216 71 788 228 Fax: 216 71 786 239


Dis

trib

utio

nARTES 31/03/2008

Acheter 10.330

Leader du marché tunisien de l’industrie automobile, la société ARTES présente une situation financière très saine avec un endettement nul et une trésorerie largement excédentaire.Dans le futur , la société compte renforcer sa position sur le marché en s’appuyant sur sa gamme de produit assez diversifiée touchant plusieurs niches de produits ainsi que par son réseau commercial assez développé. Le volume des ventes de véhicules devrait croître à un taux de 6,4% par an et lLe chiffre d’affaires devrait passer de 149MD en 2006 à 280MD en 2011. Son bénéfice net quant à lui devrait plus que doubler en passant de 19,6 MD en 2006 à 41,3 MD en 2011.Ses faibles niveaux de valorisation (PE de la société 11 contre un PE du marché de 15, un Div yield de 7% contre 4% pour le marché), laissent présager un bon parcours boursier.Nous recommandons l'achat du titre.

Cours au


MD 2006 déc-07 déc-06 2007


RBE 3 - - 1 2006 22 1.7% 2.43

Bénéfice net 2.3 - - 0.6 2007e 87 1.7% 2.48

Recommandation


Tél : 216 71 788 228 Fax: 216 71 786 239


Magasin Général

Dis

trib

utio

n31/03/2008

Conserver 29.580

En 2007, le chiffre d'affaires de la société a baissé de 4% par rapport à 2006. La marge brute s'est effritée passant de 15,1% en 2006 à 14,5% en 2007.Le bénéfice net quant à lui devrait accuser une très forte baisse par rapport à 2006.Par ailleurs, les intentions stratégiques prises par les nouveaux acquéreurs sont:- Engagement vis à vis des cédants pendant 5 ans à conserver 50% plus une action du capital,- Mise en place d'un plan d'investissement de 50MD visant la densification du réseau, et l'amélioration des points de vente, - Réserver un siège au conseil d'administration pour un représentant des petits porteurs,- Distribution d'un dividende de 10% (soit 0,500D par action).En attendant que la stratégie mise en place par la nouvelle équipe managériale commence à porter ses fruits, nous recommandons de conserver votre position sur le titre Magasin Général.

Cours au


MD 2006 déc-07 déc-06 2007


RBE 13 13 13 13 2006 21 2.9% 5.06

Bénéfice net 9.0 13.7 9.0 13.7 2007 14 5.5% 4.15

Recommandation


Tél : 216 71 788 228 Fax: 216 71 786 239


Acheter 102.010D

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MONOPRIX 31/03/2008

Au cours de l'année 2007, les revenus de MONOPRIX ont enregistré une progression de 18% par rapport à 2006.Malgré que le résultat d'exploitation a régressé de 5% par rapport à 2006 suite à la dépréciation de la marge commerciale de 1,2 points et l'augmentation des dotations aux amortissements, la société a clôturé l'année 2007 avec une progression notable de son bénéfice net de 51% suite à la perception des dividendes des filiales MONOGROS ainsi que la société immobilière.Dans le futur, la société prévoit encore l’ouverture de nouveaux points de vente et le réaménagement d’anciens magasins. Les concepts Maison et kids lancés récemment seront généralisés dans d’autres points de vente et vont constituer des relais de croissance à très forte valeur ajoutée.En matière de rémunération, le conseil d'administration de la société a décidé de proposer à l'AGO du 10/04/2007 la distribution d'un dividende de 5,600D par action (contre 3D l'année dernière) ce qui ramène le titre à un dividend Yield de 5,5%.Malgré un bon parcours boursier depuis le début de l'année 2008 (+20%), le titre MONOPRIX reste toujours attractif (PE de 14) ainsi qu’un bon rendement en dividende.Le titre MONOPRIX constitue une valeur de fonds de portefeuille parmi les meilleurs du marché et affiche un profil de risque défensif. Nous recommandons l’achat du titre.

Cours au


MD 2006 déc-07 déc-06 2007


RBE 2.2 3.1 2.2 3.1 2006 11 5.2% 0.93

Bénéfice net 1.1 - - 1.5 2007e 9 5.2% 0.88

Stocks 24.1 26.8 24.1 26.8

Recommandation


Tél : 216 71 788 228 Fax: 216 71 786 239


Imm

obili

erESSOUKNA 31/03/2008

Acheter 4.260

Durant l'année 2007, les revenus de la société ESSOUKNA ont progressé de 37% par rapport à l'année 2006. Un chiffre qui est conforme aux projections de la société établies lors de son introduction en bourse.La société dispose d’un stock foncier de qualité qui devrait lui permettre d’assurer son activité jusqu’à 2015. L’augmentation de capital opéréé en 2006 a permis à la société de consolider ses fonds propres et d’enrichir son stock de terrains par une politique plus sélective et opportuniste d’acquisition dans les nouveaux pôles de développement urbains. Les perspectives de la société sont prometteuses surtout avec les grands marchés de promotion immobilière comme ceux de Sama Dubai, Aboukhater, et Golf Financing House.Sur le plan boursier, le titre ESSOUKNA se négocie à 4,260D (soit moins que son cours d'introduction), ce qui correspond à un P/BV inférieur à 1 alors que la société recèle des plus values importantes au niveau des stocks de terrains. Nous pensons qu’à ce niveau de cours, il est sous évalué et que cette valeur recèle un bon potentiel de croissance. Nous recommandons l'achat du titre.

Cours au


MD 2006 déc-07 déc-06 2007


RBE 2.1 3.2 2.1 3.2 2006 6 4.1% 1.03

Bénéfice net 3.2 - - 1.4 2007e 14 3.8% 1.00

Stocks 22.8 27.2 22.8 27.2

Recommandation


Tél : 216 71 788 228 Fax: 216 71 786 239


SIMPAR

Imm

obili

er31/03/2008

Acheter 33.160

L'année 2007 s'est caractérisée pour la SIMPAR par une baisse des revenus de 13% suite à l'obtention tardive du recolement de deux projets.En 2007, plusieurs projets ont été engagés en même temps, ce qui a conduit à l'augmentation significative des charges opérationnelles. Ainsi, l'EBE a accusé une baisse de 48% par rapport à 2006.La SIMPAR est à la tête du groupe immobilier de la BNA dont fait partie 5 sociétés immobilières lui permettant d’avoir des synergies entre elles et dégageant une rentabilité financière très appréciable se situant à un niveau de15%.Pour le futur et compte tenu des projets en cours de commercialisation et ceux en cours de réalisation et d’études, les 3 prochains exercices connaîtront une amélioration du chiffre d’affaires qui atteindrait une moyenne annuelle de 16MD contre 13 MD en 2006.En matière de rémunération, le conseil d'administration a décidé d'augmenter son capital par incorporation de réserves et attribution d'actions gratuites à raison de d'une action nouvelle pour 6 anciennes détenues ainsi qu'une distribution d'un dividende de 1,250D par action.Sur la base d’un cours de bourse de 33,160D, qui correspond à sa valeur nette comptable alors que celle-ci ne tient pas compte des importantes plus values latentes au niveau des stocks de la société, notamment les terrains à bâtir. En termes de multiples de bénéfices, le PE de la SIMPAR se situe à 14 fois le bénéfice estimé de 2007, unniveau qui est en ligne avec l'ensemble du marché et qui se compare favorablement par rapport à ses pairs (SITS et ESSOUKNA). Nous recommandons l’achat du titre.

Cours au


MD 2006 déc-07 déc-06 2007e


RBE 1 1.04 1.30 1 2006 24 5.3% 1.38

Bénéfice net 1.0 - - 0.8 2007e 30 5.9% 0.97

Stocks 15.4 11.3 15.4 11.3

Recommandation


Tél : 216 71 788 228 Fax: 216 71 786 239


Imm

obili

erSITS 31/03/2008

Conserver 1.870

Durant l'année 2007, les revenus de la SITS ont été presque quadruplé par rapport à 2006 (7,7MD contre 1,7MD en 2006). Le stock des produits finis s'est déprécié de 27% à 11,3MD.Sur le plan boursier, le titre se négocie à 29 fois son bénéfice 2007, soit plus que le secteur (15) mais offre un bon rendement en dividende de 6,1%.Compte tenu du niveau de valorisation du titre, nous recommandons de conserver votre position sur le titre.

Cours au


MD 2006 déc-07 déc-06 2007


RBE -1 -4 -1 -1 2006 ns 0.0% 1.03

Bénéfice net -2.6 -2 -1 -5.4 2007e ns 0.0% 1.22

Recommandation


Tél : 216 71 788 228 Fax: 216 71 786 239


Autr

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ervi

ces

SOTETEL 31/03/2008

Conserver (-) 15.880

L'activité de la société s'est caractérisée durant l'année 2007 par une dégradation du chiffre d'affaires de 9,4% ainsi qu'un résultat déficitaire de 5,4MD (contre -2,6MD en 2006).Cette contre performance est imputable essentiellement par:- Le manque de compétitivité de la société: Un carnet de commandes très faible de 11MD;- Les faibles marges réalisées suite à la fluctuation du coût des matières premières;- Et un une gestion des projets non optimale. En ce qui concerne l'année en cours, le management prévoît une année prometteuse avec un carnet de commandes fermes de 58MD dont 8MD à l'étranger.Par ailleurs, plusieurs actions de restructuration ont été entreprises touchant divers axes, à savoir:- Elimination des activités non rentables et fcalisation sur les produits à forte valeur ajoutée;- Etablissement de partenariats stratégiques avec les fournisseurs d'équipement et intensification de la recherche de marchés à l'étranger;- Mise en place d'un nouvel outil de gestion intégrée des projets;- Lancement d'un vaste programme de formation du personnel ainsi que la mise en place d'un système d'intéressement du personnel basé sur la productivité. De plus, le management a promis une publication du business plan de la société durant le 1er trimestre 2008.Sur le plan boursier, le titre SOTETEL a perdu 28% depuis le début de l'année 2008.Nous maintenons notre recommandations d'alléger votre position sur le titre.

SOTRAPIL Cours au


MD 2006 déc-07 déc-06 2007


RBE 4 3 4 3 2006 24 4.7% 3.35

Bénéfice net 2.7 - - 2.1 2007e 29 3.0% 3.04

Recommandation


Tél : 216 71 788 228 Fax: 216 71 786 239


20.020Au

tres

ser

vice

s31/03/2008

Conserver

L'année 2007 s'est caractérisée pour la SOTRAPIL par un accroissement des produits d'exploitation de 50,7% (16,7MD contre 11,1MD en 2006). Les charges d'exploitation ont quant à elles, évolué beaucoup plus rapidement (+73%) faisant baisser ainsi le résultat d'exploitation de 16% (2,4MD).Le bénéfice net de l'exercice devrait afficher un repli par rapport à celui de 2006.Afin de financer le nouveau projet du pipeline Skhira-Sahel (tant attendu depuis l'introduction de la société à la cote de la bourse en 2001) pour un coût global de 50MD, la société projette de réaliser une augmentation de capital (par appel en numéraire et incorporation de réserves). Le reste sera financé sans doute par le recours aux dettes.Cette augmentation de capital sera suivie par une offre publique de vente des actions revenant à l'Etat tunisien.L'appel en numéraire vient pour financer le nouveau projet du pipeline Skhira-Sahel pour un coût total de 50MD.En termes boursiers, le titre SOTRAPIL se traite à 29 fois son bénéfice estimé de 2007 quand l'ensemble du marché traite à 15x.Dans l'attente d'avoir une meilleure visibilité plus chiffrée sur ledit projet ainsi que sa rentabilité , nous maintenons notre recommandation de conserver votre position sur le titre.

Cours au


MD 2006 déc-07 déc-06 2007


RBE 2 - - 2 2006 12 4.8% 1.13

Bénéfice net 1.4 - - 1.5 2007e 12 4.8% 1.08

Recommandation


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Autr

es s

ervi

ces

SOTUMAG 31/03/2008

Acheter 1.880

En 2007, les produits d'exploitation ont enregistré une progression de 3% par rapport à 2006. Grâce à une bonne maîtrise des charges, ainsi les charges opérationnelles ont regressé de 4% et le résultat d'exploitation s'est inscrit en hausse de 60% par rapport à 2006 (2,4Md contre 1,4MD en 2006).Concernant les perspectives d’évolution futures, la société a entamé en 2007 les investissements prévus dans le cadre de son programme de mise à niveau pour une enveloppe de 4,7 MD qui concerne essentiellement l’aménagement des installations et l'amélioration des conditions de travail (construction des bureaux pour les commerçants, etc…). Ce projet sera financé sur les fonds propres de la société et permettra un accroissement du chiffre d’affaires de 10%. Du point de vue boursier, le titre se traite actuellement à 12 fois son bénéfice estimé de 2007, soit une décote de 21% par rapport au marché et offre un yield de 4,8%.Compte tenu d’une faible valorisation du titre et d’un profil de risque également faible, nous maintenons notre recommandation d'achat sur le titre.

STEQ Cours au


MD 2006 déc-07 déc-06 2007


RBE 3 - - 4 2006 7 3.6% 1.33

Bénéfice net 2.7 - - 1.9 2007e 10 4.6% 1.24

6.9%

Recommandation


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Conserver 14.000Au

tres

ser

vice

s31/03/2008

Durant l'année 2007, les revenus de la STEQ ont atteint 26MD enregsitrant une progression timide de 7%. La marge brute s'est effritée de 2 points à 22% (contre 24% en 2006).Le bénéfice net de 2007 devrait accuser une baisse par rapport à 2006. Rappelons que l'exercice 2006 a connu une plus value exceptionnelle de 1,7MD suite à la restructuration du groupe TANIT. Sur le plan boursier, le titre STEQ se valorise à 10 fois son bénéfice 2007, soit une décote par rapport à l’ensemble du marché de 48%.Nous recommandons de conserver votre position sur le titre.

Cours au


MD 2006 juin-07 juin-06 2007e


RBE 4 1.37 1.75 2 2006 33 0.0% 1.54

Bénéfice net 0.8 -0.63 -0.65 0.8 2007e 33 0.0% 1.50

Recommandation


Tél : 216 71 788 228 Fax: 216 71 786 239


Autr

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ervi

ces

Palm Beach 31/03/2008

Vendre 4.500

Durant le 1er trimestre 2007, Palm Beach a enregistré une baisse de ses revenus de 16%.La société Palm Beach ne cesse de cumuler des pertes. Au 30/06/2007, elles s'établissent à 12,6MD.Le niveau d'endettement est très élevé et les charges financières représentent plus de la moitié des revenus de la société.En termes de valorisation, le titre se négocie à 33 fois son bénéfice 2007.Nous recommandons la vente du titre.

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