PROBLEMAS DE LA ASIMETRIA DE INFORMACION EN LAS PYMESUn aporte para la reduccin del

racionamiento del crdito a empresas pyme en la Argentina

Facultad de Ciencias Economicas UBA 2011Dr. Alberto J. Pla

I Asimetra de informacin y su impacto en pymes

Informacin incompleta, desigualmente distribuida y con un proceso deadquisicin y uso costoso.

Deriva en tres tipos de situaciones:

Seleccin adversa Riesgo Moral Costo de monitoreo

Racionamiento de crdito: Va tipo de inters Por discrepancia de criterios Por falta de rentabilidad Puro

Racionamiento /

Restricciones

Desde la

oferta

Desde la

demanda

Desde la

estructura de

intermediacin

AI pronunciada en los

mercados financieros

I - Racionamiento del crdito

Relacin sistema financiero empresas pyme

Plazos cortos

Tasas altas

Exigencias de garantas

Barreras de entrada

Perdida de especificidad

Estructura de

ingresos de la

banca privada.

Concentracin.

Solucin para el

prestamista

Adems imprudencia +

comportamiento fraudulento

Argentina 89 bancos 11 concentran 90% depsitos y 75 % crditos.

Debilidad de polticas

publicas

Sistemas de anlisis

de riesgo lentos y

costosos

Crisis recurrentes

Aversin al crdito

bancario

II Marco terico

Ante AI se requiere transferencia de informacin seales

Seleccin adversa: seales informativas

Riesgo moral: monitoreo a travs de distintos canales o agentes

Costos de monitoreo: combinacin seales monitoreo (signalling screening)

Enfoque de seales verificable creble producir diferenciacin

MM irrelevancia de la estructura de financiamiento

TO mezcla de deuda capital optima

PO AI deriva en orden de preferencia de fuentes de financiacin

Ciclo crecimiento financiero etapas y alternativas de financiamiento reducir opacidad

TEP la estrategia financiera es parte de la misma estrategia empresarial

Crisis recurrentes afectan la estrategia

Agencias y calificadoras de riesgo importancia de la reputacin y antecedentes

Confiabilidad de la informacin contable los EECC no reflejan la realidad de las empresas

Diversificacin innovacin internacionalizacin liderazgo diferenciacin sealizar la estrategia

II - Fundamentos de los sistemas de garantas

QUIEN DOMINA LA GARANTIA DOMINA EL CREDITO

SGR el esquema elegido en la Argentina

Sistema de Garanta

Programas de Garanta

Gestionados por instituciones publicas

especializadas en pymes

Gestionados por organismos de la administracin publica

o con institucionalidad delegada

Sociedades de Garanta

Sociedades de Garanta Mercantiles (corporate)

Sociedades de Garanta Mutualista

Recursos pblicos

limitados y

temporales

Marco institucional

Recursos mixtos.

Objetivo exclusivo

Politica publica o privada

Soc. o prog. de garantia

Unicidad o multiplicidad

Garanta o seg de crdito

III El problema de racionamiento de crdito en empresas argentinas y sus causas Desde la demanda

Post devaluacin + del 90% de las inversiones en activos fijos se autofinanciaban

Causas del racionamiento desde la demanda Elevada autoexclusin No califica por deudas fiscales 7%

No califica por elevado endeudamiento 2%

Insuficientes garantas 8%

Tramites demasiado largos 16%

Problemas de alta tasa y corto plazo 31%

Incertidumbre por la economa nacional 32%

AI Costos fijos informativosCarcter personal

Alta mortalidad segmento

pyme

Racionamiento del crdito

Ao Capital propio Bancos Proveedores Clientes Programas Pblicos

Otras fuentes

2008 60 % 24% 8% 2% 3% 3%

2009 64 % 21 % 8 % 1 % 3 % 3 %

Financiamiento activos:

Capital propio 61%

Bancos 7%

Proveedores 12%

Deudas SyF 8%

Otras deudas 12%

Tasa de aceptacin

cerca del 80%

Evasin fiscal

SIC alto peso de la contabilidad informal

El problema de las garantas

Seguimiento de la deuda (descubierto y cp)

lending relationship

Desde la oferta de crdito Acciones posibles

Riesgo empresario pyme + riesgo moral Solicitud de garantas, plazos cortos

Seleccin adversa derivada de AI + costos de la

informacin

Profundizar anlisis de riesgo especializacin por sector de mercado. Operaciones mayoristas desde mesas de dinero

aumentar prestamos al sector publico y a grandes empresas.

Baja rentabilidad del negocio financiero con pymes Intervencin del estado con intermediarios especializados,

nuevos negocios (servicios reciprocidad)

Inexistencia de lneas de largo plazo Curva de costo hasta 2 aos, no existe fondeo a largo plazo

Alta rentabilidad de otros segmentos de negocios Mantener alto volumen de fondeo transaccional + prestamos

minoristas + comisiones y gastos por servicios

III El problema de racionamiento de crdito en empresas argentinas y sus causas Desde la oferta

SealesGarantas

Fondos propios

Clausulas contractuales

Agencias y calificadoras de riesgo

Facilitadores financieros

Deuda como seal

Pese al aumento de

depsitos se desacelero la

colocacin de crditos

180 mil MM $ crdito al

sector privado. Solo 10%

llega a pymes industriales

IV ADMINISTRACION FINANCIERA EN PYMES

FINANZAS OPERATIVAS Y FINANZAS ESTRUCTURALES

Activo(Empleos de Recursos)

Pasivo(Orgenes de Recursos)

NecesidadesOperativas De Fondos

ActivoInmovilizado

Pasivo financieroa corto Plazo

Fondo de Maniobra

Cuestiones de Funcionamiento

Cuestiones de Planteamiento

Cir

cula

nte

Op

erat

ivo

IV Teoras de financiamiento y aplicabilidad en pymes argentinas

Influencia del sector de actividad empresario

Ni MM, ni TO, ni PO, Polticas de financiamiento heterogneas

Vectores de anlisis Claves a tener en cuenta

Impacto de crisis y variablessocioeconmicas

Autoexclusin por incertidumbre.Diferentes sectores diferentes respuestas.

MM Irrelevancia de EF Limitaciones para el calculo del rendimientopor los intereses implcitos. Estabilidad deaccionistas pese a bajos rendimientos.

Trade Off (beneficio impositivo vsCostos de Quiebra)

Mantener el control Falta de planificacinimpositiva.

Pecking Order Preferencia y acostumbramiento alautofinanciamiento. Venta de acciones entresocios y participantes del sector.

Ciclo financiero de crecimiento Heterogeneidad de sectores muchas pymesnunca crecen. Uso de colaterales personales.

Influencia sector de actividadempresaria

Empresas con caractersticas objetivassimilares pueden tener EF diferentes.

Indicadores de empresas Periodo 2005-2009

Pymes Pymes- No pymes No pymes

ROE- % 24,2 21,1 19,9

ROA- % 15,7 11,4 7,8

ROS- % 10 8,1 4,5

Periodo de cobranzas - das 46 60 22

Periodo de pago a proveedores das 35 43 43

Antigedad de inventarios das 102 115 76

Necesidad operativa de fondos (NOF)- miles $ 437 515 5285

Fondo de maniobra - miles $ 404 378 3162

NOF / Ventas - % 28 32 26

FM / NOF - % 90 77 58

Pasivo de corto plazo - % 86 85 84

Capital propio - % 61 55 45

Capital de terceros - % 39 45 55Ciclo de caja das 114 132 55

Rotacin de efectivo veces al ao 3,2 2,8 6,6

IV ADMINISTRACION FINANCIERA EN PYMES

V Modelos de anlisis de riesgo y esquema de calificacin empresas pyme

El uso de ratios

El mtodo de Flujo de fondos descontados

Modelos predictivos de quiebra Altman y Springate

Variables cualitativas

Comparacin de esquemas de evaluacin del riesgo SGR

Calificadoras de riesgo

Bancos

Empresas industriales y comerciales

Propuesta de calificacin de empresas pyme Modelo ICE

Pautas para el desarrollo de un sistema de calificacin nacional de empresas pyme

Scoring en

base a ratios

Sistema de

precalificacin

simple y de

bajo costo

Ratios Empresas en crisis Empresa situacin normal

Liquidez corriente 0,93 2,46

Liquidez inmediata 0,10 0,42

Solvencia 1,65 2,86

Capital propio 39,7% 65%

Capital terceros 60,3% 35%

NOF/ Ventas 31,6% 30,2%

FM/ NOF -14% (FM Negativo) 93%

Roe -8,6% 24,2%

Roa -3,4% 15,7%

Ciclo de caja 103 das 114 das

Das de crdito por ventas 56 46

Das inventario 150 102

V Anlisis de riesgo - Ratios

V Anlisis de riesgo - DCF

GENERADOR BASICO DE CAJA

METODOS DINAMICOS

VALUACION SEGN METODO DE FLUJOS FUTUROS DE CAJA DESCONTADOS O DCF (DISCOUNTED CASH FLOW).

EL RESULTADO Y LA GENERACION DE CAJA

RESULTADO OPERATIVO

+ DEPRECIACIONES- INVERSIONES BIUS+/- INVERSIONES EN CAPITAL DE TRABAJO

FLUJO DE CAJA OPERATIVO

- INTERESES - IMPUESTOS

FLUJO DE CAJA NETO

GENERACION DE CAJA DE LOS ACTIVOS

GENERACION DE CAJA DEL PATRIMONIO NETO (DIVIDENDOS)

ACELERADORES O RETARDADORES DE LA GENERACION BASICA DE CAJA

ACTIVO

DISPONIBI-LIDADES

DEUDORES

BS DE CAMBIO

BS DE USO

OTROS

PASIVO

PROVEEDORES

DEUDAS FISCALES

DEUDAS FINANCIERAS

PATRIMONIO NETO

Ratios utilizados y coeficientes promedio obtenidos Grupo + Grupo -

X1 Capital de trabajo/ activo total 0,44 -0,03

X2 Utilidades retenidas/ activo total (o patrimonio neto/ activo total * 40%) 0,26 -0,16

X3 Utilidad neta antes de intereses e impuestos/ activo total 0,23 -0,003

X4 Patrimonio neto/ activo total 1,86 0,66

X5 Ventas/ activo total 1,56 0,64

Z1 = 0,717 X1 + 0,847 X2 + 3,107 X3 + 0,420 X4 + 0,998 X5 (Z1 2,99, 1,81)3,60 0,75

Z2 = 6,56 X1 + 3,26 X2 + 6,72 X3 + 1,05 X4 (Z2 2,90, 1,23) 7,25 -0,05

X1 Capital de trabajo/ activo total 0,44 -0,03

X2 Utilidad neta antes de intereses e impuestos / activo total 0,23 -0,003

X3 Utilidad neta antes de impuestos / pasivo corriente 0,74 -0,07

X4 Ventas / activo total 1,56 0,64

Z = 1,03 A + 3,07 B + 0,66 C + 0,40 D (Z 0,862) 2,28 -0,01

V Anlisis de riesgo Modelos predictivos Altman y Springate

Ratio Ponderacin Target Exclusin

Roe 20% 0,22 ejercicios consecutivos con

perdida

Facturacin/ Deuda bancaria 5% 8 < 3

Liquidez acida 10% 0,8 < 0,4

Solvencia 10% 2,5 < 1

Ciclo de cajas 10% < 60 das > 120 das

NOF/ Ventas 10% < 0,3 > 0,75

FM/ NOF 10% 1 < 0,25

Das de crdito 5% < 30 das > 120 das

Leverage 10% > 1,33 < 0,7

Crecimiento sostenible 10% 0,252 ejercicios consecutivos con

perdida

V Anlisis de riesgo Precalificacin simplificada - ICE

VI Sistemas de garanta y programas de apoyo a pymes

Pas Sistema de garanta Otras caractersticas

EE.UU. Programa de garantas a travs de la SBA,

agencia descentralizada del gobierno

Programas se tramitan descentralizadamente, microprestamistas

en 46 estados, intermediarios para precalificacin (PPLP). Topes

de tasas prime + 2,75%. Plazos 5 a 10 aos para capital de

trabajo y hasta 25 aos para activos fijos.

Espaa Sistema mutualista, con SGR de carcter

nacional, sectorial y/o territorial.

Reafianzamiento va CERSA (estado) gratuito + reafianzamiento

va FEI. Mas del 70% del riesgo vivo garantiza prestamos > a 5

aos.

Italia Sistema de garanta mutualista, con

consorcios de garantas (Confidi), carcter

sectorial y territorial

Apalancamiento muy superior a otros sistemas (> a 9),

principalmente garantiza operaciones a corto plazo. Existe

reafianzamiento.

Japn Sistema mutualista de carcter corporativo.

Es el mas desarrollado del mundo con

inicio a mediados de los aos 30.

52 corporaciones de garanta de crdito (Crdito Guarantee

System) y un mecanismo de seguro de crdito (Credit Insurance

System) gestionado desde JASMEC (inst. publica).

Brasil Sistema basado en 3 grandes fondos:

FUNGROPER, FGPC, FAMPE,

administrado por SEBRAE. Modelo

desintegrado y publico.

Esquema de subsidio de tasas (BNDES) esta por encima del

funcionamiento de esquemas de garanta. Recursos > pblicos,

garantas financieras a corto plazo.

Chile FOGAPE creado en 1980. Garantas de

cartera. Carcter publico.

Licitaciones peridicas de los bancos fiscalizadas por la SBIF.

Otros programas SERCOTEC, FOSIS, CORFO.

Tipologa del SNG Argentina Sistema mutualista

Personalidad jurdica Persona jurdica de derecho publico

Ao constitucin 1995

mbito Nacional

Legislacin especifica Si

Reafianzamiento Si (Fogapyme- sin actividad)

Supervisin bancaria BCRA solo sobre garantas

Aplicacin norma bancaria No

Recursos Privados

Organismo contralor Sepymes

Tipologa principal de garantas Financieras corto plazo

Modalidad concesin garantas Individuales

Volumen crditos garantizados/ garantasEl nivel de apalancamiento est por debajo del nivel mximo permitido 4

Definicin empresa pymes Ver capitulo I

VI Sistemas de garanta y programas de apoyo a pymes

25 sgr 15 mil socios participes riesgo vivo 3 mil MM $ - Fondo de

riesgo en torno a $ 1,3

mil MM.

Reflexin final Escenario actual Ausencia fondeo de largo plazo;

Estructura de ingresos de la banca privada no depende de loscrditos;

Debilidad estructural de las polticas y programas pblicos;

Crisis recurrentes del pas;

Mercado de capitales poco desarrollado;

Banca adversa al riesgo pyme (perdida de especificidad);

Ineficacia de la banca pblica;

Inexistencia de un sistema de calificacin pyme simplificado;

Incipiente crecimiento del esquema SGR.

Prestamos al

sector privado no

financiero 12% PBI

20% se destina a

empresas

industriales /

manufactureras

Muy poco llega

a pymes

industriales

Esquema de precalificacin

simplificado y descentralizado.Facilitadores financieros.

Normas + acciones de mercado que

incentiven crditos hacia segmento

pyme. Proceso gradual para aumentar

la bancarizacin.

Facilitar ejecutabilidad garantas.

Lneas de crdito competitivas.

Transparencia del CFT.

Facilitar acceso al primer crdito a

travs de avales SGR.

Comunicaciones A BCRA: 4465 4467 4531

Ampliar plazo de mora para categora 3 (previsin hasta 25%)

EEUU: microprestamistas

Chile: licitaciones

Europa-Japn: reafianzamiento

Brasil: banco de desarrollo

Desarrollo esquema SGR

Comunicaciones A BCRA: 4972Garantas preferidas A (Ffondos)ICE - Tablas de FM

Propuesta de mejora para el sistema de SGR en la Argentina

Fondos de riesgo con socios protectores compartidos como normageneral;

Contragarantas replantear aforos actuales Esquema de precalificacin nacional para pymes (sepyme + BCRA); Agencias calificadoras de riesgo sectorial + facilitadores financieros; Actividad conjunta (coaval) de las SGR; Lneas exclusivas para pymes socias participes de SGR; Ponderacin de garantas como preferidas A; Reafianzamiento obligatorio, con esquema inicialmente estatal; Lneas de crdito con tasa bonificada por SEPYME exclusivas contra

presentacin de avales de SGR:

Desgravaciones impositivas atadas a objetivos de crecimiento delsistema;

Microprestamistas y agentes calificadores descentralizados (esquemaSBA);

Fondos de riesgo y carteras de avales, foco de auditorias Sepyme BCRA;

Utilizar a los bancos pblicos y en especial al Banco Nacin (BNA) ysus alrededor de 600 sucursales en todo el pas para apoyar todasestas iniciativas.