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Año 23 - Edición Nº 841 – 13 de Marzo de 2014

Coordinador: Jorge Vasconcelos

Editorial – Marcelo Capello y Néstor Grión

El arranque de 2014 todavía no muestra mejoras en el resultado fiscal

En Foco 1 – Gustavo Diarte y Lucía Valsagna

La Recaudación Tributaria en el primer bimestre

En Foco 2 – Joaquín Berro Madero

Por la suba de tasas de febrero, se estancó la colocación de nuevos créditos bancarios

En Foco 3 – Constanza Pérez Aquino

Con pocas excepciones, los primeros datos de 2014 confirman el escenario de enfriamiento de la economía

En Foco 4 – Inés Butler

Menores cobros por exportaciones y mayores pagos por energía, servicios y el recorte del crédito externo,

signan el resultado del Balance Cambiario

En Foco 5 – Eliana Miranda

Internacional: para Estados Unidos se perfila un 2014 más dinámico

Selección de Indicadores

2 Informe de Coyuntura del IERAL – 13 de Marzo de 2014

Editorial: 4 El arranque de 2014 todavía no muestra mejoras en el resultado fiscal • En el acumulado de doce meses, sólo el 85,6% del gasto primario tiene financiación genuina (impuestos). Un

año atrás ese ratio era de 91% y en 2007 de un 110,8% • Como contrapartida, los ingresos extraordinarios de ANSES y el Banco Central ya representan un 7,6% del

Gasto Primario y suben a un ritmo de 125,6% anual (la creación de base monetaria por motivo fiscal alcanzó a 114%)

• La política de subsidios y de remuneraciones serán claves para determinar si el sector público aprovecha la devaluación para reducir el déficit

En Foco 1: 11 La Recaudación Tributaria en el primer bimestre • En términos nominales, los ingresos nacionales subieron un 35,5%, mejora que fue de 2,4% cuando se mide

en términos reales • Considerando los últimos siete años, los datos de 2014 sólo son superados por la variación de 2008 (48,2%)

y de 2011 (37,4%). En los tres casos, la variable determinante ha sido la evolución de los derechos de exportación

• La evolución de la recaudación propia de provincias muestra incrementos cercanos al 50% para los casos de Catamarca, Formosa, Mendoza y Tierra del Fuego. Un escalón por debajo se encuentra Entre Ríos y Neuquén, mientras que Río Negro, San Juan, San Luis y Tucumán se alinean con las variaciones nacionales

En Foco 2: 18 Por la suba de tasas de febrero, se estancó la colocación de nuevos créditos bancarios • Los depósitos en pesos del sector privado apoyan su expansión (+1,2% intermensual) en los Plazos Fijos

(+4,4%) • La suba de las tasas de interés pasivas, ya se trasladó a las líneas de crédito: los Adelantos en Cta. Cte. para

empresas pasaron de 23,8% anual en enero a 28,6% en febrero • En este contexto, los préstamos al sector privado apenas se movieron 0,1% intermensual; siendo las más

afectadas las líneas de consumo y las comerciales. En Foco 3: 21 Con pocas excepciones, los primeros datos de 2014 confirman el escenario de enfriamiento de la economía • Variables del primer bimestre de 2014 muestran una contracción en la actividad económica, tanto por el lado

de la demanda como por el de la oferta • Este año, Febrero tuvo dos días hábiles más que igual mes que 2013, mientras que Marzo y Abril tendrán un

día hábil menos. Por este factor, los datos de Febrero pueden haber subestimado el ritmo de enfriamiento de la economía, fenómeno que podrá corroborarse en el transcurso de las próximas semanas

• La confianza de los consumidores se contrajo fuertemente (-18,4% interanual) en el primer bimestre, mientras otros indicadores de demanda como los patentamientos y despachos de cemento pasaron a terreno negativo (-4% y -1%, respectivamente). La caída de las exportaciones a Brasil fue de 23,3% y la de fabricación de automóviles de 8,1%

Informe de Coyuntura del IERAL – 13 de Marzo de 2014

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En Foco 4: 28 Menores cobros por exportaciones y mayores pagos por energía, servicios y el recorte del crédito externo, signan el resultado del Balance Cambiario • La cuenta corriente cambiaria en 2013 resultó negativa por primera vez en los últimos 10 años, registrando

un déficit de US$ 13.277 millones que, al no ser financiado con ingreso de capitales, se tradujo en pérdida de Reservas

• En el desagregado sectorial se observa que el déficit energético se duplicó en 2013 y el de servicios se multiplicó por tres

• Por el recorte del crédito externo, en 2013 el 99% de las importaciones debió ser cancelado al contado, guarismo que fue de 96% en 2012 y de 86% en 2011

En Foco 5: 32 Internacional: para Estados Unidos se perfila un 2014 más dinámico • El duro invierno afectó el nivel de actividad, con fuerte impacto en la creación de empleo, que pasó de 274

mil puestos en noviembre a 84 mil en diciembre • Sin embargo, el consenso apunta a una variación del PIB este año de entre el 2,6 y el 3%, por encima del

guarismo de 2013 (1,9%) • Aunque no hay condiciones para un boom (el sector construcciones perdió algo de dinamismo y la demanda

externa avanza en forma moderada), la política fiscal menos restrictiva y el menor endeudamiento de las familias abren espacio a cierto optimismo

Selección de Indicadores: 35

Esta publicación es propiedad del Instituto de Estudios sobre la Realidad Argentina y Latinoamericana (IERAL) de Fundación Mediterránea. Dirección Marcelo L. Capello. Dirección Nacional del Derecho de Autor Ley Nº 11723 ‐ Nº 2328, Registro de Propiedad Intelectual Nº 5128050. ISSN Nº 1667‐4790 (correo electrónico). Se autoriza la reproducción total o parcial citando la fuente. Sede Buenos Aires y domicilio legal: Viamonte 610, 2º piso (C1053ABN) Buenos Aires, Argentina. Tel.: (54‐11) 4393‐0375. Sede Córdoba: Campillo 394 (5001) Córdoba, Argentina. Tel.: (54‐351) 472‐6525/6523. E‐mail: [email protected] [email protected].


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Editorial

El arranque de 2014 todavía no muestra mejoras en el resultado fiscal

• En el acumulado de doce meses, sólo el 85,6% del gasto primario tiene financiación

genuina (impuestos). Un año atrás ese ratio era de 91% y en 2007 de un 110,8% • Como contrapartida, los ingresos extraordinarios de ANSES y el Banco Central ya

representan un 7,6% del Gasto Primario y suben a un ritmo de 125,6% anual (la creación de base monetaria por motivo fiscal alcanzó a 114%)

• La política de subsidios y de remuneraciones serán claves para determinar si el sector

público aprovecha la devaluación para reducir el déficit

El año 2014 comenzó complicado en materia fiscal, si se tiene en cuenta que en enero el superávit primario resultó de $799 millones, computando ingresos extraordinarios de la ANSES por $2.943 millones. Esto contrasta con enero de 2013, cuando dicho saldo fue de $816 millones sin necesidad de contabilizar extraordinarios.

Resultado Fiscal en Enero En % del PIB

3,1%

4,9%

2,6%

1,1%1,7%

0,4% 0,4%

‐1,0%

1,4%

3,5%

1,3%

0,4%0,0%

‐2,0%

‐0,9%

‐2,7%‐4%

‐3%

‐2%

‐1%

0%

1%

2%

3%

4%

5%

6%

ene‐07 ene‐08 ene‐09 ene‐10 ene‐11 ene‐12 ene‐13 ene‐14

Superávit Primario sin Extr.

Superávit Financiero sin Extr.

Fuente: IERAL de Fundación Mediterránea en base a Ministerio de Economía y BCRA.


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Si bien los ingresos crecieron 43,5% interanual en enero (en que seguramente ayudó la alta inflación de diciembre y las compras adelantadas de automóviles en dicho mes frente a la inminente aplicación de un nuevo impuesto en el sector), las erogaciones siguen subiendo a un ritmo mayor (44,2%). Además de la importante suba en el gasto, se debe remarcar que cada vez una porción menor de dicha variable se financia con impuestos, su fuente natural. En enero de 2013 los impuestos representaban el 91% del gasto primario y un año después solo lo hacen en un 86%. En enero de 2007 los impuestos cubrían un 110,8% del gasto.

Adicionalmente a los impuestos, el sector público puede acudir a otras fuentes posibles de recursos como algunos no tributarios, así como a ciertos ingresos extraordinarios, la emisión de dinero o de deuda 1 . Aislando sólo a los conceptos que significan aumento del endeudamiento, puede decirse, adicionalmente, que cada vez una proporción mayor del gasto nacional se vuelve difícil de financiar de manera genuina, aún a pesar de ubicarse la presión tributaria en record histórico. Tomando valores acumulados para aislar los efectos estacionales (últimos 12 meses), se advierte un marcado deterioro fiscal, cuando se tiene que actualmente cerca del 3% del gasto primario se financia con mayor endeudamiento, cuando en enero de 2013 sólo un 0,7% de las erogaciones se financiaban de esa manera.

Cobertura del Gasto Primario con Impuestos

Acumulado 12 meses

Resultado Primario sobre Gasto Primario Acumulado 12 meses

91,0%

88,8%

85,6%

82%

83%

84%

85%

86%

87%

88%

89%

90%

91%

92%

ene‐13

feb‐13

mar‐13

abr‐13

may‐13

jun‐13

jul‐1

3

ago‐13

sep‐13

oct‐13

nov‐13

dic‐13

ene‐14

Fuente: IERAL de Fundación Mediterránea en base a Ministerio de Economía y BCRA.

El cuadro y gráfico que siguen reflejan la aceleración del gasto primario (en enero el acumulado de 12 meses crece un 35%, 6,6 puntos porcentuales más que un año atrás). Dicha situación se explica en gran medida por lo que sucede con los subsidios económicos,

1 En rigor, cuando el BCRA emite dinero para prestarle al Tesoro también se trata de un incremento en la deuda de éste último para con aquél.


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que crecieron 34,3% en 2013. Como el financiamiento mediante impuestos crece al 27,1% (prácticamente sin cambios respecto a 2013) y cubre el 85% del gasto, para compensar ese faltante claramente deben expandirse a un mayor ritmo los conceptos restantes. Los ingresos extraordinarios de ANSES y del BCRA ya representan un 7,6% del Gasto Primario y están subiendo al 125,6% anual. Dado que gran parte del déficit financiero neto resultante (luego de pagar deudas) se cubre con adelantos del BCRA, que se adicionan al uso de sus Utilidades por parte del Tesoro, resulta relevante observar el efecto total que tiene el sector público sobre la creación de base monetaria, dada su relación con la tasa de inflación. Se tiene que en enero de 2013 estos recursos provistos por el BCRA al Tesoro crecían al 42% anual y un año después lo hacen al 114%, es decir, 77 puntos porcentuales adicionales.

Crecimiento de las Principales Variables Fiscales

Variación i.a. - Acumulado 12 meses

ene‐13 ene‐14 Dif

Gasto Primario 28,4% 35,0% 6,6%Subsidios Económicos (1) 23,7% 34,3% 10,6%Impuestos 26,4% 27,1% 0,7%Rentas (ANSES y BCRA) 24,3% 125,6% 101,3%Emisión para el Sector Público 42,3% 114,4% 72,1%

Fuente: IERAL de Fundación Mediterránea en base a Ministerio de Economía, BCRA y ASAP. Nota: (1) valores devvengados, último dato corresponde a dic-2013.

Crecimiento de las Principales Variables Fiscales Variación i.a. - Acumulado 12 meses

27,1%

35,0%

125,6%114,4%

0%

20%

40%

60%

80%

100%

120%

140%

160%

ene‐13

feb‐13

mar‐13

abr‐13

may‐13

jun‐13

jul‐1

3

ago‐13

sep‐13

oct‐13

nov‐13

dic‐13

ene‐14

ImpuestosGasto PrimarioRentas ANSES y BCRAEmisión para el Sector PúblicoSubsidios Económicos


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Fuente: IERAL de Fundación Mediterránea en base a Ministerio de Economía, BCRA y ASAP.

Las claves fiscales para 2014 Los números fiscales de comienzos de año no resultan entonces demasiado favorables, a pesar de números relativamente buenos en la recaudación. No obstante, existe la posibilidad que, bien administrada, la devaluación del peso ocurrida en enero ayude a mejorar las cuentas fiscales, factor clave para ponderar la posibilidad de ingresar a un sendero de mayor estabilidad o no. Hay que recordar que Argentina tiene aún vedado el acceso a los mercados voluntarios de crédito a tasas razonables, por lo que alcanzar un equilibrio genuino (sin financiamiento inflacionario) en su saldo fiscal constituye una condición necesaria. Para evaluar el impacto fiscal de la devaluación hay que considerar la estructura de la ejecución presupuestaria, así como los compromisos de deuda. Varios elementos deben principalmente tenerse en cuenta. En primer lugar, la devaluación aumenta proporcionalmente el importe en pesos de las cuentas dolarizadas, ya sean de ingresos (derechos sobre el comercio exterior) como de egresos (subsidios energéticos, servicios de la deuda en moneda extranjera). En segundo lugar, la devaluación se traslada, al menos parcialmente, a precios, y por esa vía puede subir la recaudación de los impuestos relacionados con ventas e ingresos nominales (IVA, Ganancias, etc.), aunque también puede compensar negativamente si la nueva política hace caer el nivel de actividad. No obstante, el efecto nominal es normalmente positivo (precios suben más que lo que eventualmente pueda caer la actividad). En tercer lugar, existen erogaciones del Estado que aumentan automáticamente con la inflación, y otras que dependen de decisiones administrativas. Ejemplos de las primeras son las compras de bienes y servicios, que pasan a realizarse a valores mayores, y de las segundas lo son el gasto en salarios y en subsidios (a familias o empresas). Si bien tras una suba de la inflación existe presión para que también lo hagan los salarios públicos, lo que ocurra con estos dependerá en definitiva de una negociación, y de la postura más o menos flexible que tenga el gobierno en la misma. Respecto a los subsidios económicos, componente fundamental en el gasto público actual, se requiere también de decisiones administrativas para modificarlos, aunque debe aclararse que su cuantía en principio debería tender a aumentar con la devaluación, al encarecerse las importaciones de energía. Del resultado de lo que ocurra con los tres elementos anteriores surge un cuarto, referido a la magnitud de la asistencia financiera que debe proveer el Banco Central al Tesoro, tanto en pesos como en dólares. Dado que representan 5% del PIB, la evolución de los subsidios económicos será la principal variable a seguir en los próximos meses. En el siguiente gráfico se advierte la gran


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importancia de los subsidios energéticos, que en 2013 superaron a los ingresos derivados de los derechos que se aplican sobre el comercio exterior. La consecuencia de esto es que una devaluación inicialmente tiene un impacto negativo sobre el saldo fiscal primario, en lugar del impacto positivo que tuvo, por ejemplo, en 2002.

Relación entre los Subsidios a la Energía y los Derechos sobre el Comercio Exterior

Acumulado 12 meses

10.000

11.000

12.000

13.000

14.000

15.000

16.000

17.000

18.000dic‐12

ene‐13

feb‐13

mar‐13

abr‐13

may‐13

jun‐13

jul‐1

3

ago‐13

sep‐13

oct‐13

nov‐13

dic‐13

ene‐14

Subsidios Sector Energético (en u$s)

Derechos Comercio Exterior (en u$s)

Fuente: IERAL de Fundación Mediterránea en base a MECON y ASAP.

Dado que el efecto fiscal de la devaluación sobre los ingresos por Derechos de Exportación será compensado por los mayores gastos en subsidios económicos, deviene entonces clave el resultado de la política de ingresos (remuneraciones y jubilaciones) que logre establecer el gobierno. Dependiendo de si se logra o no contener las subas de las remuneraciones en el sector público por debajo del aumento en la recaudación fiscal, y de las decisiones que se tomen en materia de subsidios económicos (en electricidad, gas, transporte, agua, etc.), existirá la posibilidad de que la devaluación de inicios de año ayude o no a mejorar las cuentas fiscales en 2014. La ejecución presupuestaria nacional en Enero de 2014 Considerando los componentes de los ingresos, los Tributarios presentaron un crecimiente interanual del 42,2%, y dentro de estos, los correspondientes al Comercio Exterior aumentaron un 38%. Las Contribuciones a la Seguridad Social aportaron $28.240 millones, cifra que supera a la de enero de 2013 en un 32,3%. Por su parte, las Rentas de la Propiedad tuvieron un incremento significativo, dado que se computaron extraordinarios un año atrás. Dicho crecimiento está explicado principalmente por las rentas provenientes de ANSES.


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Ejecución Presupuestaria Nacional en Enero 2014

ene-13 ene-14 $ Var %

Ingreso Total 51.103 73.328 22.225 43,5%Ingresos Tributarios 28.144 40.020 11.876 42,2%

Comercio Exterior 4.745 6.550 1.805 38,0%Resto 23.399 33.470 10.071 43,0%

Contribuciones a la Seg. Social 21.344 28.240 6.896 32,3%Rentas de la Propiedad 194 3.121 2.927 1506,3%

Tesoro (Utilidades del BCRA) 53 56 3 5,3%Anses 34 2.943 2.908 8479,3%Resto 107 123 16 14,6%

Resto de Ingresos 1.421 1.947 526 37,0%Gasto Total 52.685 76.380 23.694 45,0%

Gastos Corrientes 46.541 68.050 21.510 46,2%Remuneraciones 7.842 10.507 2.665 34,0%Bienes y Servicios 2.752 4.355 1.603 58,2%Intereses 2.398 3.851 1.452 60,6%Prest. de la Seguridad Social 18.518 24.825 6.307 34,1%Transf. ctes al Sector Privado 9.206 15.934 6.729 73,1%Transf. ctes al Sector Público 2.906 3.952 1.046 36,0%Resto de Gastos Corrientes 2.919 4.627 1.708 58,5%

Gastos de Capital 6.145 8.329 2.185 35,6%Inversión Real Directa 3.284 4.800 1.516 46,2%Transferencias de Capital 2.789 3.516 727 26,1%

Fondo Federal Solidario 200 502 302 151,1%Resto 2.589 3.014 425 16,4%

Inversión Financiera 72 14 -58 -80,6%

Gasto Primario 50.287 72.529 22.242 44,2%Superávit Primario 816 799 -17 -2,1%Superávit Financiero -1.583 -3.052 -1.470 -92,9%Superávit Financiero sin Extr. -1.670 -6.051 -4.381 -262,4%

En Millones de Pesos Diferencia

Fuente: IERAL de Fundación Mediterránea en base a Ministerio de Economía.

El Gasto Primario aumentó 44,2% interanual, donde el mayor crecimiento se dio en el Gasto Corriente (46,2% i.a.). Dentro de este último se destacaron las Transferencias Corrientes al Sector Privado cuyo crecimiento fue del 73,1% respecto a enero de 2013, seguidas por el pago de Intereses y Bienes y Servicios (60,6% y 58,2% respectivamente). Tanto las Prestaciones de la Seguridad Social y las Remuneraciones se incrementaron en un 34% interanual. Por su parte, el Gasto de Capital experimentó un aumento del 35,6%, donde la Inversión Real Directa se expandió un 46,2%. Además, las Tranferencias de Capital crecieron un 26,1%, donde el aumento del Fondo Federal Solidario fue significativo (151,1%).


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Las Transferencias a Provincias Dentro de las erogaciones que realiza el gobierno nacional están las transferencias corrientes y de capital que tienen como destino las jurisdicciones subnacionales y son en gran parte de naturaleza discrecional. En enero de 2014, las transferencias corrientes aumentaron 39,6% interanual mientras que las de capital lo hicieron en un 19,3%. Si se le añaden los recursos transferidos automáticamente (Coparticipación y Leyes Especiales), se tiene que el total de recursos transferidos a las provincias creció un 43% en el primer mes de 2014.

Transferencias a Provincias y CABA en enero de 2014

Ene-13 Ene-14 $ Var %Coparticipación y Leyes Especiales 15.809 23.113 7.303 46,2%Transferencias Corrientes 804 1.123 319 39,6%Transferencias de Capital 2.051 2.447 396 19,3%

FFS 200 502 302 151,1%Resto 1.851 1.945 94 5,1%

Total 18.664 26.682 8.017 43,0%

En Millones de Pesos Diferencia

Fuente: IERAL de Fundación Mediterránea en base a Mecon.

11 Informe de Coyuntura del IERAL – 13 de Marzo de 2014

En Foco 1

La Recaudación Tributaria en el primer bimestre

• En términos nominales, los ingresos nacionales subieron un 35,5%, mejora que fue de 2,4% cuando se mide en términos reales

• Considerando los últimos siete años, los datos de 2014 sólo son superados por la

variación de 2008 (48,2%) y de 2011 (37,4%). En los tres casos, la variable determinante ha sido la evolución de los derechos de exportación

• La evolución de la recaudación propia de provincias muestra incrementos cercanos al

50% para los casos de Catamarca, Formosa, Mendoza y Tierra del Fuego. Un escalón por debajo se encuentra Entre Ríos y Neuquén, mientras que Río Negro, San Juan, San Luis y Tucumán se alinean con las variaciones nacionales

La recaudación nacional de febrero fue de $81.173 millones, con un crecimiento del 33,3% con respecto a igual periodo del año anterior. Esto implica una moderación en la tasa de crecimiento respecto al 37,5% observado en el primer mes del año, aunque todavía se ubica por encima del 26,3% registrado en todo el año 2013. A valores reales se observa una pequeña contracción del -0,8% en el total de recaudación, dado que la inflación del periodo (medido por el IPC Congreso) acumuló un incremento del 34,4%.


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Recaudación Tributaria Nacional en Febrero de 2014

feb‐13 feb‐14IPC Congreso 311 419

En mill. $ En mill. $ En mill. $%

Nominal%

Real

IVA Neto 18.235 24.672 6.437 35,3% 0,6%

IVA Bruto 18.592 25.822 7.230 38,9% 3,3%

IVA DGI 12.710 17.856 5.146 40,5% 4,5%

IVA DGA 5.882 7.966 2.084 35,4% 0,7%

Devoluciones (‐) 357 1.150 793 222,1% 139,6%

Reintegros (‐) 285 1.056 771 270,5% 175,6%

Ganancias 12.755 18.009 5.254 41,2% 5,0%

Créditos y Débitos 3.999 5.628 1.630 40,8% 4,7%

Combustibles 2.466 3.149 683 27,7% ‐5,0%

Internos Coparticipados 1.279 1.681 402 31,4% ‐2,3%

Otros Impuestos 1.687 1.871 185 10,9% ‐17,5%

Exportaciones 2.813 3.950 1.137 40,4% 4,4%

Importaciones y otros 1.674 2.257 583 34,9% 0,3%

Seguridad Social 16.266 21.011 4.746 29,2% ‐3,9%

Total 60.888 81.173 20.285 33,3% ‐0,8%

Diferencia34,4%


La buena performance a valores nominales es explicada en parte por la devaluación del peso y la aceleración de la inflación, este último concepto se ve reflejado en los impuestos vinculados al nivel de actividad de la economía. Al considera el IVA neto se observa que totalizó en febrero $24.672 millones, implicando una variación interanual de 35,3%, valor que alcanzo a compensar la inflación del periodo y contabilizo un incremento real del 0,6%. El IVA impositivo creció un 40,5% (4,5% a valores constantes), mientras que el IVA aduanero lo hizo en un 35,4% (0,7% a valores constantes). Las Devoluciones han aumentado interanualmente 222,1% (139,6% neto del efecto de la inflación). Lo recaudado por impuestos a las Ganancias alcanzó los $18.009 millones, habiendo operado un incremento interanual de 41,2%, que medido a valores constantes contabiliza un incremento del 5%, mientras que los ingresos por el impuesto a los Créditos y Débitos fueron de $5.628 millones (40,8% y 4,7% de aumento interanual en valores corrientes y constantes respectivamente). Por su parte, los recursos de la Seguridad Social fueron de $21.011 millones, contabilizando un 29,2% más que en febrero de 2013, que al hacerlos neto del efecto de la inflación


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devuelve una contracción del -3,9% respecto de igual periodo del año pasado. Igual situación se observa en la recaudación por Impuesto a los Combustibles que creció un 27,7% en términos nominales pero tuvo una contracción del -5% a valores corrientes. En lo que respecta a los tributos ligados al comercio exterior, el efecto de la devaluación de la moneda cobra mayor importancia al momento de explicar su dinámica. Los Derechos sobre las Exportaciones han experimentado un crecimiento del 40,4% (4,4% a valores constantes) y los Derechos sobre las Importaciones aumentaron un 34,9% (0,3% a valores constantes). Así, la recaudación de los dos primeros meses de 2014 resultó ser un 35,5% mayor a igual periodo del año anterior, presentando un crecimiento positivo del 2,4% al descontar el efecto de la inflación registrada en el periodo. Esto se dio con un elevado crecimiento de la mayoría de los impuestos. El IVA Neto aumentó 38,9% (5% a valores constantes), teniendo lugar un incremento significativo de las devoluciones y reintegros. El Impuesto a las Ganancias creció un 44% a valores corrientes y un 8,8% neto del efecto de la inflación del periodo, mientras que el Impuesto a los Débitos y Créditos lo hizo en un 39,9% (5,7% a valores constantes). Los ingresos correspondientes a la Seguridad se incrementaron un 30,4% interanual lo que no llegó a compensar el incremento de precios, denotando de esta manera una caída del -1,3% en valores constantes. Por su parte, los Derechos de Exportación superaron al primer bimestre de 2013 en un 37,5% (3,8% a precios constantes) y los Derechos de Importación en un 39,4% (5,4% a precios constantes).


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Recaudación Tributaria Nacional en el primer bimestre de 2014 Ene‐Feb‐13 Ene‐Feb‐14

En mill. $ En mill. $ En mill. $%

Nominal%

Real

IVA Neto 37.363 51.893 14.531 38,9% 5,0%

IVA Bruto 37.763 53.343 15.581 41,3% 6,7%

IVA DGI 26.027 36.987 10.959 42,1% 7,4%

IVA DGA 11.736 16.357 4.621 39,4% 5,3%

Devoluciones (‐) 400 1.450 1.050 262,5% 171,7%

Reintegros (‐) 385 1.706 1.321 343,1% 233,9%

Ganancias 25.262 36.381 11.119 44,0% 8,8%

Créditos y Débitos 8.129 11.377 3.247 39,9% 5,7%

Combustibles 3.864 4.810 945 24,5% ‐6,5%

Internos Coparticipados 2.598 3.637 1.040 40,0% 5,9%

Otros Impuestos 2.800 3.144 344 12,3% ‐15,4%

Exportaciones 5.787 7.955 2.167 37,5% 3,8%

Importaciones y otros 3.444 4.802 1.358 39,4% 5,4%

Seguridad Social 37.708 49.187 11.479 30,4% ‐1,3%

Total 126.571 171.480 44.910 35,5% 2,4%

Diferencia


Analizando la evolución de las tasas de crecimiento del total de recaudación nacional al primer bimestre de los últimos 7 años, se observa que la tasa de crecimiento registrada en los primeros dos meses del presente año, se encuentra entre los periodos de mayor suba. Solo se ubica por debajo de los valores observados en los años 2008 (48,2%) y 2011 (37,4%). En una comparación con la tasas de variación del IPC1 para el mismo periodo del año, se denota que la brecha entre estas dos tasas se ha ido achicando en los últimos años, aunque todavía presenta una diferencia positiva, ubicando a la tasa de variación del total de recaudación por encima de la tasa de inflación, aportando un crecimiento real positivo. En esta serie, con valores acumulados al primer bimestre del año, solo se observó una tasa de crecimiento negativa en términos reales para el año 2009.

1 IPC Buenos Aires City e IPC Congreso


15

Evolución Recaudación Tributaria Nacional en el primer bimestre vs IPC Años 2008-2014

48,2%

13,4%

20,3%

37,4%

29,2%26,4%

35,5%

26,9%

21,8%

18,0%

21,2%

22,9%25,5%

34,4%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014

% de Variación

Interanu

al

Total Recaudación IPC

Fuente: IERAL de Fundación Mediterránea en base a Mecon, IPC Buenos Aires City y IPC Congreso.


16

Analizando para igual periodo el acumulado al primer bimestre de los principales conceptos que componen la recaudación nacional total, se destaca en los años 2008, 2011 y 2014, años con importantes tasas de crecimiento en la recaudación total, una participación relativa importante de la tasa de crecimiento de los derechos de exportación, infiriendo que fueron éstos quienes motorizaron la buena performance en los primeros meses de dichos años.

Evolución Componentes de la Recaudación Tributaria Nacional en el primer bimestre

Años 2008-2014

39%

7%

21%

39%

29%

32% 38%

120%

‐18%

10%

36%

27%

‐17%

38%

39%

65%

24% 36

%

31%

31%

30%

‐60%

‐40%

‐20%

0%

20%

40%

60%

80%

100%

120%

140%

2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014

% de Variación

Interanu

al

Valores acumulados Enero‐Febrero de cada año

Impuestos Derechos Comercio Exterior Seguridad Social


Recaudación en provincias en los primeros meses del año En base a la información disponible de recaudación provincial, se observa que las provincias que lideran el crecimiento interanual de los recursos impositivos son Mendoza (52,1%), Tierra del Fuego (49,9%), Formosa (48,8%) y Catamarca (47,5%). En el otro extremo, con porcentajes de variación inferiores a la inflación interanual de los primeros meses del año, se encuentran Tucumán (33,4%), San Juan (33,1%) y San Luis (30,9%).


17

Recaudación Tributaria Provincial en 2014 Total Recaudación

Provincias Período 2013 2014 Var %

Catamarca ene‐feb 100 147 47,5%Entre Ríos enero 236 342 45,1%Formosa ene‐feb 89 132 48,8%Mendoza enero 483 735 52,1%Neuquen enero 283 404 42,8%Río Negro enero 174 237 36,2%San Juan ene‐feb 259 344 33,1%San Luis enero 110 144 30,9%Tierra del Fuego enero 83 124 49,9%Tucumán enero 351 468 33,4%

Fuente: IERAL de Fundación Mediterránea en base a gobiernos provinciales.

La Recaudación Tributaria Provincial en 2014 Total Recaudación

52,1%

49,9%

48,8%

47,5%

45,1%

42,8%

36,2%

33,4%

33,1%

30,9%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

Men

doza

Tierra del Fue

go

Form

osa

Catamarca

Entre Ríos

Neu

quen

Río Negro

Tucumán

San Juan

San Luis

Fuente: IERAL de Fundación Mediterránea en base a gobiernos provinciales.


18

En Foco 2

Por la suba de tasas de febrero, se estancó la colocación de nuevos créditos bancarios

• Los depósitos en pesos del sector privado apoyan su expansión (+1,2% intermensual) en

los Plazos Fijos (+4,4%)

• La suba de las tasas de interés pasivas, ya se trasladó a las líneas de crédito: los Adelantos en Cta. Cte. para empresas pasaron de 23,8% anual en enero a 28,6% en febrero

• En este contexto, los préstamos al sector privado apenas se movieron 0,1% intermensual; siendo las más afectadas las líneas de consumo y las comerciales

Con el mes de febrero cerrado, se tiene que los depósitos del sector privado en pesos en los bancos crecieron 1,2% intermensual, mostrando una leve aceleración respecto del primer mes del año. Principalmente, este fenómeno está motorizado por los depósitos a Plazo Fijo que -a raíz de la significativa suba de la tasa de interés verificada- lograron recuperar la atracción, creciendo 4,4% intermensual. Por su parte, los depósitos a la vista profundizaron el retroceso iniciado durante el mes de enero. Esto es, mientras que las colocaciones en Cuenta Corriente decrecieron 3,4% intermensual en febrero, las Cajas de Ahorro cayeron 0,8%. Naturalmente, como los Plazos Fijos del sistema representan el 47% del total, impulsaron al total de depósitos en pesos hacia arriba.

Fuente: IERAL de Fundación Mediterránea d/datos del BCRA.

Tasas de Interés Pasivast.n.a. (%)

789

101112131415161718192021222324252627

04-e

ne-1

023

-feb

-10

14-a

br-1

003

-jun-

1023

-jul-1

011

-sep

-10

31-o

ct-1

020

-dic

-10

08-f

eb-1

130

-mar

-11

19-m

ay-…

08-ju

l-11

27-a

go-1

116

-oct

-11

05-d

ic-1

124

-ene

-12

14-m

ar-1

203

-may

-…22

-jun-

1211

-ago

-12

30-s

ep-1

219

-nov

-12

08-e

ne-1

327

-feb

-13

18-a

br-1

307

-jun-

1327

-jul-1

315

-sep

-13

04-n

ov-1

324

-dic

-13

12-f

eb-1

4Plazo Fijo Mayorista

Plazo Fijo Minorista


19

Como se mencionó en el párrafo anterior, este comportamiento se explica por la significativa suba de tasas de interés que pagan los bancos por los depósitos a Plazo. Como muestra el gráfico, la tasa de interés anual por Plazos Fijos Mayoristas (BADLAR de Bancos Privados) pasó de 21% en enero de 2014 a más de 26% hacia fines de febrero. Por su parte, la tasa de los depósitos a Plazo Minoristas pasó de 19% en enero a 23,8% a fines de febrero.

Sin embargo, se debe tener en cuenta que tanto las variaciones intermensuales mencionadas como los incrementos de tasa de interés; son nominales. En efecto, si descontamos la inflación de enero determinada por el IPCnu (nuevo índice de precios al consumidor nacional y urbano publicado por el INDEC) fue de 3,7% intermensual y se espera un número, cuando menos, similar para febrero. En este sentido, los depósitos en pesos del sistema están retrocediendo en términos reales.

Otro fenómeno importante vinculado con la suba de tasas registrada el mes pasado, es el impacto sobre las colocaciones crediticias de los bancos. El incremento de las tasas de interés pasivas no se hizo esperar en las tasas activas. En efecto, la tasa de interés que cobran los bancos por los Adelantos en Cuenta Corriente en pesos a empresas del sector privado, pasó de 23,8% anual en enero de este año a 28,6% esta semana.

En este contexto, los créditos al sector privado se paralizaron en febrero. Luego de crecer 3,8% intermensual en diciembre 2013 y 1,9% intermensual en enero de este año, el total de créditos en pesos al sector apenas se expandió 0,1% en febrero.

En particular, se observa que las líneas más afectadas han sido las de financiamiento del Consumo (Personales y con Tarjeta de Crédito) que retrocedieron 0,5% intermensual el mes pasado. Por su parte, los créditos Comerciales (Adelantos en Cta. Cte., Documentos a sola firma, Documentos comprados y descontados, entre otros) apenas se expandieron 0,3% intermensual. Por último, las financiaciones bancarias con Garantía Real (Hipotecarios y Prendarios) crecen a un ritmo superior a la media, 1,2%.

Fuente: IERAL de Fundación Mediterránea s/ datos BCRA

Préstamos al Sector Privado en pesosVariación Intermensual (%)

-1%

0%

1%

2%

3%

4%

5%

6%

7%

8%

9%

Jan-

11Fe

b-11

Mar

-11

A pr-

11M

ay-1

1Ju

n-11

Jul-1

1Au

g-11

Sep-

11O

ct-1

1N

ov-1

1D

ec-1

1Ja

n-12

Feb-

12M

ar-1

2Ap

r-12

May

-12

Jun-

12Ju

l-12

Aug-

12Se

p-12

Oct

-12

Nov

-12

Dec

-12

Jan-

13Fe

b-13

Mar

-13

Apr-

13M

ay-1

3Ju

n-13

Jul-1

3Au

g-13

Sep-

13O

ct-1

3N

ov-1

3D

ec-1

3Ja

n-14

Feb-

14

Tot en $ Comerciales Consumo c/ Gtía Real


20

Dentro de las líneas de Consumo, el retroceso viene impulsado por las financiaciones con tarjeta de se contrajeron 1,2% intermensual; por su parte, los préstamos Personales se estancaron, 0,1% intermensual. A su vez, dentro de las líneas Comerciales se han visto más afectados los Documentos a sola firma que retrocedieron 0,8% el mes pasado.

Otra vez, el freno es más brusco si estas variaciones se miden en términos reales (descontando la inflación).


21

En Foco 3

Con pocas excepciones, los primeros datos de 2014

confirman el escenario de enfriamiento de la economía

• Variables del primer bimestre de 2014 muestran una contracción en la actividad económica, tanto por el lado de la demanda como por el de la oferta

• Este año, Febrero tuvo dos días hábiles más que igual mes que 2013, mientras que Marzo

y Abril tendrán un día hábil menos. Por este factor, los datos de Febrero pueden haber subestimado el ritmo de enfriamiento de la economía, fenómeno que podrá corroborarse en el transcurso de las próximas semanas

• La confianza de los consumidores se contrajo fuertemente (-18,4% interanual) en el

primer bimestre, mientras otros indicadores de demanda como los patentamientos y despachos de cemento pasaron a terreno negativo (-4% y -1%, respectivamente). La caída de las exportaciones a Brasil fue de 23,3% y la de fabricación de automóviles de 8,1%

Datos de actividad disponibles para los dos primeros meses del año muestran, en términos generales, un escenario de contracción tanto por el lado de la demanda como por el de la oferta. De todas formas, existen diversos factores que complican el análisis de estos dos meses, por lo que habría que esperar los resultados de marzo, e incluso abril, para confirmar la magnitud del enfriamiento económico de 2014.

Entre los factores que sugieren esperar mayor información acerca del nivel de actividad, están las diferencias en los días hábiles de los primeros meses de 2013 y 2014. Febrero este año tuvo dos días laborables más que el año pasado, porque el feriado de carnaval fue en marzo y no en ese mes. Además, mientras en 2013 Semana Santa fue a fines de marzo, este año será en abril por lo que en el tercer y cuarto mes del año, habrá un día laborable menos que en igual período de 2013. Adicionalmente, por reposición de stocks post saqueos de diciembre y la incertidumbre de enero luego de la devaluación, muchas operaciones de compra-venta se habrían realizado en febrero. Todos estos factores, entonces, habrían atemperado en las estadísticas la magnitud del ajuste en marcha.


22

2013 2014 Diferencia pp

Despachos de cemento 5,7 -1,0 -6,7 Patentamientos 1,6 -4,0 -5,6 Confianza Consumidor UTDT -14,1 -18,4 -4,3 Servicios Públicos* -1,5 -2,8 -1,3 Recaudación IVA real 2,3 6,2 3,9Índice Construya 3,1 12,3 9,1

Exportaciones a Brasil 17,8 -23,3 -41,0 Producción Automotriz 0,8 -8,1 -9,0 Turismo* -9,0 -1,9 7,2

* el último dato corresponde a enero.

Indicadores de actividad: Primer BimestreVariación interanual (%)

Fuente: IERAL de Fundación Mediterránea en base a AFCP, DNRPA, UTDT, Indec, Mecon, Grupo Construya, MDIC Brasil, Adefa y datos de mercado

Teniendo lo anterior en consideración, en el cuadro se observa que variables tanto de demanda como de oferta mostraron una performance deteriorada en el primer bimestre. Por el lado de la demanda, la construcción y los patentamientos ya no tendrían el impulso de los determinantes que los favorecieron en 2013, fenómeno que se reflejó en caídas de 1% interanual en los despachos de cemento y de 4% en los registros de autos 0 km en los primeros dos meses del año. A lo anterior se suma una caída significativa en la confianza de los consumidores medida a través del Índice de la UTDT que alcanzó su menor nivel de los últimos diez años en febrero. La recaudación de IVA, en tanto, mostró un incremento de 6,2% en términos reales.

El Indicador Sintético de Servicios Públicos elaborado por el Indec, que muestra los cambios en los volúmenes de consumo de servicios como la electricidad, gas y agua, transporte y telefonía, pasó de contraerse 1,5% interanual en enero de 2013 a hacerlo 2,8% en el mismo mes este año. La variable turismo, medida por la llegada de turistas internacionales, en tanto, cayó en enero por primera vez en cinco meses, a un ritmo de 1,9% interanual.

En cuanto a la oferta, la producción automotriz continuó en terreno negativo, contrayéndose 8,1% en los primeros dos meses del año, con caídas tanto en las ventas nacionales como en las exportaciones. No solo las ventas de autos tienen este comportamiento, ya que las exportaciones del total de rubros que componen el comercio con Brasil, cayeron en dólares un fuerte 23,3% interanual en el primer bimestre, que contrasta con el aumento de 17,8% del mismo período de 2013.


23

Recaudación

La recaudación por concepto del Impuesto al Valor Agregado (IVA) aumentó un fuerte 41,3% interanual en los dos primeros meses de 2014 incremento que, al superar la inflación medida por el “Índice Congreso” (4,3% en febrero y 34,8% interanual), habría resultado en una variación positiva de 6,3% en la recaudación real del impuesto. Lo anterior contrasta con la desaceleración que se venía evidenciando en los últimos meses de 2013, aunque cabe subrayar en este punto lo aludido más arriba respecto de las diferencias de días hábiles de febrero.

La recaudación en el mercado local a través de la Dirección General Impositiva (DGI) mostró el mayor aumento, de 6,9% en términos reales, mientras lo tributado a las importaciones a través de la Dirección General de Aduanas (DGA) lo hizo en 4,9% en los dos primeros meses del año.

*IVA bruto, antes de reintegros y devolucionesFuente: IERAL de Fundación Mediterránea en base a Mecon y datos de mercado

Recaudación por IVA*, en términos realesVariación interanual, promedio móvil bimestral

-40

-30

-20

-10

0

10

20

30

40

abr-

12m

ay-1

2ju

n-12

jul-1

2ag

o-12

sep-

12oc

t-12

nov-

12di

c-12

ene-

13fe

b-13

mar

-13

abr-

13m

ay-1

3ju

n-13

jul-1

3ag

o-13

sep-

13oc

t-13

nov-

13di

c-13

ene-

14fe

b-14

DGA

DGIIVA Bruto

Luego de un mes de enero con pocos cambios en la recaudación de impuestos vinculados a las importaciones medida en dólares, en febrero se observa una significativa caída en torno al 14% interanual. Así, podría esperarse una contracción mayor en las importaciones de febrero (en enero cayeron 3,5% interanual). Lo anterior es reflejo del freno en el dinamismo del mercado interno (principal motor de la demanda) y el encarecimiento en la adquisición de bienes transables por un tipo de cambio más alto (el salto de febrero fue de 56,8% interanual).


24

enero 14/13 febrero 14/13

Ganancias DGA -1,3 -13,9IVA DGA 0,0 -13,6Derechos de Importación y Otros 0,2 -14,0

Importaciones -3,5

Recaudación por importaciones (en dólares)Variación interanual (%)

Fuente: IERAL de Fundación Mediterránea en base a Mecon, Indec y BCRA

Construcción

Como se mencionó en informes previos, factores que favorecieron el repunte en el sector de la construcción en 2013 (que se contrajo 3,2% en 2012 y creció 4,6% ese año, de acuerdo a estadísticas del Indec), no estarían jugando en la misma dirección en 2014. 1 Esto se comenzó a observar hacia fines del año pasado con una clara desaceleración en la actividad que se pronunció en el arranque de 2014. En particular, el menor gasto en obra pública y el incremento en las tasas de interés en caso de los privados, comienzan a reflejarse en las estadísticas.

Fuente: IERAL de Fundación Mediterránea en base a AFCP

Variación interanual (%) bimestralDespachos de Cemento

-20,0

-15,0

-10,0

-5,0

0,0

5,0

10,0

15,0

20,0

25,0

En los dos primeros meses del año, los despachos de cemento (insumo clave que refleja el desempeño del sector) se contrajeron un 1% interanual, guarismo que se compara con el incremento de 5,7% del mismo período de 2013. Luego del pico de 20,3% interanual en los 1 Ver Informe de Coyuntura IERAL del 20 de febrero de 2014.


25

dos meses a septiembre, los despachos se desaceleraron de manera progresiva, marcando en el primer bimestre la primera caída en más de un año.

Los resultados de enero del Indicador Sintético de la Actividad de la Construcción (ISAC) reflejan una significativa desaceleración en el dinamismo interanual de las obras viales y otras infraestructuras, que venían creciendo a un ritmo de dos dígitos en los últimos meses de 2013. Las obras viales pasaron de aumentar 11,5% y 12,4% en noviembre y diciembre, a hacerlo al 5,8% en enero. Otras obras de infraestructura, en tanto, pasaron de expandirse al 17,2%, 9,3% y 13,6% en los tres últimos meses de 2013 a hacerlo a solo 2,7% interanual en enero. Mientras, las construcciones petroleras apenas se recuperaron de la caída de enero de 2013 (crecieron 0,1%) y los edificios para vivienda y los de otros destinos (industria, talleres, comercio, etc.), crecieron 1,6% y 2,5% interanual respectivamente, en enero.

El empleo formal en el sector, en tanto, mostro una progresiva recuperación, aunque gradual. Si bien en el último trimestre del año pasado, los ocupados formales de la construcción se incrementaron en 1,2% interanual, en todo 2013 se emplearon un 1,6% menos de personas que en 2012, de acuerdo a estadísticas del IERIC.

A diferencia de las tendencias del sector reflejadas en los despachos de cemento y el ISAC, el Índice Construya registró en los dos primeros meses del año un incremento de 12,3% interanual. Cabe notar que el indicador del Grupo Construya corresponde a once empresas líderes del sector, por lo que si bien es relevante de mencionar, conforma un universo más acotado de la actividad.

Sector Automotriz

Los patentamientos de vehículos 0 km alcanzaron en 2013 una cifra récord, con un total de 961.355 unidades, superior en 13,7% a las de 2012 y en 11,7% a las de 2011 (mayor registro vigente hasta el momento), de acuerdo a información de la Dirección Nacional de los Registros Seccionales de la Propiedad Automotor (DNRPA).

En el primer bimestre de 2014, sin embargo, los registros mostraron una caída interanual de 4%, con contracciones tanto en enero como en febrero (-1,3% y -8,7% interanual, respectivamente). El cambio es pronunciado, si se tiene en cuenta que en el último bimestre los registros habrían crecido 16,7% interanual (y lo venían haciendo al 17,4% y 29,4%).

En términos generales, la subida en las tasas de interés y el tipo de cambio, junto con las nuevas medidas impositivas del Gobierno relacionadas al sector1 (y una base de comparación alta) afectarían negativamente la performance del sector en el mercado local en 2014.

1 Hasta el 31 de diciembre de 2013, los vehículos de producción nacional y los importados desde países pertenecientes al Mercosur pagaban un impuesto de 1,2% sobre el valor de mercado en la primera inscripción


26

Industria Automotriz: Primer Bimestre

En unidades de vehículos

Fuente: ADEFA

PatentamientosVariación interanual, promedio móvil bimestral

Fuente: IERAL de Fundación Mediterránea en base a Dnrpa

-15

-10

-5

0

5

10

15

20

25

30

ene-

12

mar

-12

may

-12

jul-1

2

sep-

12

nov-

12

ene-

13

mar

-13

may

-13

jul-1

3

sep-

13

nov-

13

ene-

14

%

20.000

30.000

40.000

50.000

60.000

70.000

80.000

90.000

100.000

2011 2012 2013 2014

Producción Exportación Ventas de Vehículos Nacionales

La producción automotriz marcó un aumento de 4% en 2013, explicado tanto por mayores ventas externas como por el dinamismo en el consumo interno, aunque a partir del tercer trimestre se observan caídas interanuales en las unidades producidas (que incluso llevaron a recortes en las horas trabajadas por el personal del sector), explicadas principalmente por una menor demanda externa, de Brasil en particular.

En los primeros dos meses de 2014, los resultados no fueron favorables, y la producción total cayó 8,1% interanual, guarismo que se compara con el incremento leve de 0,8% del mismo período de 2013. En línea con menores patentamientos, la venta local de vehículos nacionales cayó un fuerte 19,7% en el primer bimestre, que contrasta con el aumento de 7,7% del mismo período de 2013. Las exportaciones, en tanto, cayeron 6,7% interanual en el período, luego de caer al 11,9% un año atrás.

Exportaciones a Brasil

A partir del tercer trimestre de 2013, las exportaciones con destino Brasil mostraron caídas cada vez más pronunciadas, hasta llegar a -22,8% en el último trimestre del año. Así, en 2013 las ventas al país vecino aumentaron tan solo 0,1%.

al Registro Nacional. A partir del 1 de enero, la alícuota fue elevada a 1,5% para los autos producidos localmente y a 2% para los importados, sin distinción para los provenientes del Mercosur. Lo anterior se suma al impuesto implementado en 2013 para autos con un valor de fabricación superior a los $ 170.000 o por arriba de los $ 210.000.


27

Comercio con BrasilVariación interanual (%), promedio móvil bimestral

Fuente: IERAL de Fundación Mediterránea en base a MDIC Brasil

-60

-40

-20

0

20

40

60

80

ene-

06ju

l-06

ene-

07ju

l-07

ene-

08ju

l-08

ene-

09ju

l-09

ene-

10ju

l-10

ene-

11ju

l-11

ene-

12ju

l-12

ene-

13ju

l-13

ene-

14

Importaciones desde Argentina Importaciones Totales

En el arranque de 2014, los resultados no fueron mejores y en el primer bimestre las exportaciones se contrajeron 23,3% interanual. En ese período Brasil incrementó sus importaciones totales en 3,6%, lo cual significa que Argentina continuó perdiendo participación en ese mercado (en 2013 la participación se redujo 0,5 puntos porcentuales a 6,9%, la más baja desde 1990). El resultado se habría explicado por menores ventas de trigo, vehículos y autopartes, gas y naftas, principalmente.

Con importaciones argentinas desde Brasil que se contrajeron a un ritmo menor en el primer bimestre, de 11,8%, el saldo acumulado de 2014 fue deficitario para Argentina en US$ 296 millones, cuando en el mismo período un año atrás había sido favorable para el país en US$ 16 millones.


28

En Foco 4

Menores cobros por exportaciones y mayores pagos por energía, servicios y el recorte del crédito externo, signan el

resultado del Balance Cambiario

• La cuenta corriente cambiaria en 2013 resultó negativa por primera vez en los últimos 10 años, registrando un déficit de US$ 13.277 millones que, al no ser financiado con ingreso de capitales, se tradujo en pérdida de Reservas

• En el desagregado sectorial se observa que el déficit energético se duplicó en 2013 y el

de servicios se multiplicó por tres • Por el recorte del crédito externo, en 2013 el 99% de las importaciones debió ser

cancelado al contado, guarismo que fue de 96% en 2012 y de 86% en 2011

El 2013 fue el año en el que la cuenta corriente cambiaria revirtió su signo, volviéndose negativa luego de diez años de resultar superavitaria, registrando un déficit de US$ 13.277 millones, luego de un superávit de US$3.866 millones en 2012 (aunque en el segundo semestre se había ya registrado un déficit por US$3.771 millones). Y esto sucedió en un año en el las compras de moneda extranjera estuvieron sujeta a fuertes restricciones, ya que desde mediados de 2012 se había cerrado la compra de divisas para atesorar y sólo se autorizaban ventas para turismo. Este déficit refleja una mayor absorción doméstica, esto es compramos en el exterior más de lo que vendemos.

El Balance Cambiario Millones de dólares 2013 2012 2011

Cuenta Corriente cambiaria (13.277) 3.866 4.401

Cuenta Financiera cambiaria 1.452 (7.171) (10.510)

C. corriente + C. Financiera (11.825) (3.305) (6.109)

Variación de Reservas (11.825) (3.305) (6.109)

Fuente: IERAL - Fundación Mediterránea en base a INDEC


29

Por una parte, en la cuenta financiera se observa que si bien las restricciones a la compra de dólares redujeron marcadamente la salida, no generaron el clima necesario para que ingresen nuevos fondos. Se puede observar esto claramente en la formación de activos externos, que redujo los egresos desde US$34.155 millones en 2011 a US$ 6.613 u US$696 millones respectivamente en 2012 y 2013. Pero los ingresos también se contrajeron, desde US$12.651 millones a US$ 3.209 y, luego, a sólo US$586 millones. Así, la mayor absorción doméstica no se financia con ingreso de divisas, sino con pérdida de reservas, que en 2013 se redujeron en US$11.825 millones.

Balance cambiario: mejoras en 2013 vs 2012

Millones de dólares Dif. 2013 - 2012 2013 2012 2011Formación de activos externos (egresos) 3.800 397 (3.404) (21.504) Ingresos (2.623) 586 3.209 12.651 Egresos (6.424) 190 6.613 34.155 Otras Operaciones del Sector Público 2.280 696 (1.583) 600 Intereses 2.845 (4.523) (7.369) (6.001)

Otros Movimientos netos 3.546 3.098 (448) (3.125) Subtotal 9.626,1 4.190,9 (5.435) (24.028,5) Fuente: IERAL - Fundación Mediterránea en base a INDEC

La mayor demanda doméstica de divisas se genera tanto por compra de bienes como de servicios, además de por pagos de intereses y préstamos y, en 2013, por un monto mayor de utilidades (en 2012 no se habían permitido prácticamente giros).

Balance cambiario: Items que aceleran salida de divisas en tres trimestres de 2013 vs 2012

Millones de dólares Dif. 2013 - 2012 2013 2012 2011Balance Comercial (12.928) 1.745 14.673 15.041

Exportaciones (5.522) 75.250 80.772 79.167 Importaciones 7.406 73.505 66.099 64.126 Servicios (5.578) (9.403) (3.825) (1.115) Turismo (4.041) (8.708) (4.667) (1.139)

Utilidades (1.138) (1.363) (225) (4.397) Prestamos (230) (3.326) (3.096) 4.520

Ingresos (3.291) 5.430 8.720 14.016 Egresos (3.061) 8.756 11.817 9.496 Inversión Directa (1.331) 2.413 3.744 3.502 Ingresos (1.390) 2.586 3.976 3.911 Prestamos de Organismos internacionales (125) (1.882) (1.757) 6.129

Ingresos (12.771) 21.121 33.892 20.730 Egresos (12.646) 23.003 35.650 14.600

Subtotal (18.483,9) (16.339,2) 2.144,6 17.680,9 Fuente: IERAL - Fundación Mediterránea en base a INDEC

En lo que se refiere al balance de bienes, diversos factores contribuyeron a su deterioro. Por una parte, se observó un incremento de las importaciones de 11%, mientras que los ingresos por exportaciones se contrajeron. Uno de los items que explican esta performance son las importaciones de energía que en 2013 totalizaron US$11.413 millones, US$2.150 millones más que el año pasado, mientras que las exportaciones se contrajeron US$1.511 millones, generando un incremento en el déficit de US$3.661 millones, que totalizó US$6.407 millones.


30

A esto se suma la creciente proporción de importaciones que se pagan al contado: en 2013 el 99,3% de las operaciones se cancelaron de ese modo, cuando en 2012 ese guarismo era de 96% y de 86% en 2011. De manera simultánea, se observa una caída en los ingresos de divisas por exportaciones, a 90%. Así, a pesar de que las exportaciones de bienes se incrementaron (levemente, 2,6%), los cobros se contrajeron en 6,8%. Si se hubieran cobrado el 99% de las exportaciones realizadas, como en 2012, el monto de ingreso de divisas por este concepto hubiera sido US$7.600 millones más elevado.

Exportaciones de bienesEn millones de US$

Fuente: IERAL de Fundación Mediterránea en base a Indec y BCRA

Importaciones de bienesEn millones de US$

25.000

35.000

45.000

55.000

65.000

75.000

85.000

95.000

2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013

Exportaciones Cobros por exportaciones de bienes

0

10.000

20.000

30.000

40.000

50.000

60.000

70.000

80.000

2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013

Importaciones Pagos por importaciones de bienes

Por otra parte, entre 2012 y 2013 se produjo un deterioro de la balanza de servicios de US$5.578 millones, explicado casi en su totalidad por el déficit del saldo del rubro turismo. Parte de este fenómeno se explica por el uso más intenso de las tarjetas de crédito en los viajes, pero esto explicaría no más de la mitad del aumento del déficit en este segmento.

Fuente: IERAL de Fundación Mediterránea en base a INDEC

Balanza Comercial EnergéticaMillones de dólares, acumulado 12 meses

-7.500

-5.000

-2.500

0

2.500

5.000

7.500

10.000

12.500

Feb-

11A

pr-1

1Ju

n-11

Aug

-11

Oct

-11

Dec

-11

Feb-

12A

pr-1

2Ju

n-12

Aug

-12

Oct

-12

Dec

-12

Feb-

13A

pr-1

3Ju

n-13

Aug

-13

Oct

-13

Dec

-13

Balanza Energética Exportaciones Importaciones


31

Balance de Servicios y Brecha CambiariaEn millones de US$ y %

Fuente: IERAL de Fundación Mediterránea en base a BCRA y datos de mercado

-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%

-3.000

-2.500

-2.000

-1.500

-1.000

-500

0

500

1.000

Balance de Servicios Brecha Cambiaria (eje der.)


32

En Foco 5

Internacional: para Estados Unidos se perfila un 2014 más dinámico

• El duro invierno afectó el nivel de actividad, con fuerte impacto en la creación de empleo, que pasó de 274 mil puestos en noviembre a 84 mil en diciembre

• Sin embargo, el consenso apunta a una variación del PIB este año de entre el 2,6 y el

3%, por encima del guarismo de 2013 (1,9%) • Aunque no hay condiciones para un boom (el sector construcciones perdió algo de

dinamismo y la demanda externa avanza en forma moderada), la política fiscal menos restrictiva y el menor endeudamiento de las familias abren espacio a cierto optimismo

La pérdida de dinamismo de la economía norteamericana en los últimos meses, paradójicamente, trajo alivio para las economías emergentes por el lado financiero, ya que las tasas de los bonos a 5 y más años de plazo volvieron a bajar. De todas formas, hay grandes probabilidades de que la desaceleración verificada en la mayor economía del mundo sea pasajera: el crudo invierno que comenzó en diciembre explica gran parte de la pérdida de dinamismo. En diciembre de 2013 se crearon tan sólo 84 mil empleos, luego de un promedio mensual de 205 mil verificado hasta noviembre. Es probable que en el segundo trimestre del año la economía gane impulso y retome el sendero de crecimiento. Estimaciones de bancos privados proyectan al PIB norteamericano creciendo en un rango del 2,6% al 3% en 2014 (el crecimiento de 2013 fue de 1,9%). A nivel global, 2014 será mejor que el año precedente, ya que se espera un crecimiento más cercano al promedio de los últimos 40 años, de 3,4%. La recuperación

Fuente: IERAL de Fundación Mediterránea en base a Freelunch

Estados Unidos: Creación de empleo Promedio móvil 3 meses

‐1000

‐800

‐600

‐400

‐200

0

200

400

Ene‐07

Jul‐0

7

Ene‐08

Jul‐0

8

Ene‐09

Jul‐0

9

Ene‐10

Jul‐1

0

Ene‐11

Jul‐1

1

Ene‐12

Jul‐1

2

Ene‐13

Jul‐1

3

Ene‐14

miles de

puestos


33

europea, aunque todavía modesta, también representa una buena noticia para Estados Unidos, que destina una quinta parte de sus exportaciones hacia la región. Parecen estar dadas las condiciones para el crecimiento de la economía norteamericana en 2014 resulta superior al de 2013: la utilización de capacidad de toda la industria se recupera, pero aún se ubica por debajo del 80%, piso de la década previa, hasta que se desatara la crisis internacional. Sumado a esto, el desempleo sigue cayendo, pero el último dato, del mes de febrero, aún lo ubica en 6,7%. Se espera que continúe cayendo conforme avance el año, pero no es tan seguro que caiga con facilidad por debajo del 6%: según estimaciones privadas, el crecimiento potencial de la economía norteamericana parece haberse reducido en medio punto porcentual, hacia el 2%, y con ello se ha incrementado el piso de la tasa natural de desempleo. La desaceleración verificada en la creación de empleo en los últimos meses ha generado preocupación: de 274 mil puestos creados en forma neta en noviembre, se crearon sólo 84 mil en diciembre. Enero y febrero han mostrado una suave recuperación. El sector inmobiliario también verificó pérdida de dinamismo: después de superar el millón de comienzos de casas en los meses de noviembre y diciembre, en enero se registraron 880 mil, un importante retroceso en la tendencia por la recuperación. La industria, por su parte, también evidenció una desaceleración, principalmente en el mes de enero, atribuida, por la mayoría de los sectores, a las condiciones climáticas adversas.


Estados Unidos: Sector inmobiliario Promedio móvil 3 meses

400

600

800

1.000

1.200

1.400

1.600

1.800

Ene‐07

Ago‐07

Mar‐08

Oct‐08

May‐09

Dic‐09

Jul‐1

0

Feb‐11

Sep‐11

Abr‐12

Nov‐12

Jun‐13

Ene‐14

miles

Comienzos de casas Permisos de construcción


Estados Unidos: Desempleo y utilización de capacidad instalada

60

65

70

75

80

85

90

0

2

4

6

8

10

12

Ene‐94

Nov‐94

Sep‐95

Jul‐9

6May‐97

Mar‐98

Ene‐99

Nov‐99

Sep‐00

Jul‐0

1May‐02

Mar‐03

Ene‐04

Nov‐04

Sep‐05

Jul‐0

6May‐07

Mar‐08

Ene‐09

Nov‐09

Sep‐10

Jul‐1

1May‐12

Mar‐13

Ene‐14

Utilización capa

cidad instalad

a, %

Desem

pleo

, %

Desempleo (eje izquierdo)

Utilización de capacidad instalada (eje derecho)


34

Más allá de este deterioro en el nivel de actividad, los indicadores líderes de la OECD continúan anticipando crecimiento firme en Estados Unidos para este año. Una política fiscal menos restrictiva en 2014, un aumento del gasto de los consumidores apoyado en la caída de la tasa de desempleo, en el aumento de los ingresos laborales y en el achicamiento significativo del stock de deuda relativo a los ingresos de las familias, dan sustento a este escenario. Refuerza esta perspectiva la recuperación de la Eurozona, que en 2013 había estado sumergida en la recesión.

Fuente: IERAL de Fundación Mediterránea en base a Institute for Supply Management

Estados Unidos: Industria Manufacturera

30

35

40

45

50

55

60

65

Ene‐08

May‐08

Sep‐08

Ene‐09

May‐09

Sep‐09

Ene‐10

May‐10

Sep‐10

Ene‐11

May‐11

Sep‐11

Ene‐12

May‐12

Sep‐12

Ene‐13

May‐13

Sep‐13

Ene‐14


35

Selección de Indicadores NIVEL DE ACTIVIDAD Fecha DatoPIB en $ 1993 ($ mm) 2013 III 494.042,1PIB en US$ ($ mm) 2013 III 485.362,7EMAE dic-13 211,7IGA-OJF (1993=100) ene-14 161,9EMI (2006=100) ene-14 114,2IPI-OJF (1993=100) ene-14 148,7Servicios Públicos ene-14 254,5Patentes feb-14 58.829,0Recaudación IVA ($ mm) ene-14 27.221,5ISAC ene-14 176,8Importación Bienes de Capital (volumen) ene-14 -IBIF en $ 1993 ($ mm) 2013 III 124.704,1

2013 IIIIBIF como % del PIB 25,2%* La variación con respecto al último período toma datos desestacionalizados

** La variación acumulada toma la variación desde enero hasta el último dato contra igual periodo del año anterior

MERCADO DE TRABAJO Fecha DatoPEA (en miles de personas) 2013 IV 11.870PEA (% de la población total) 2013 IV 45,6% -0,47 pp -0,70 pp -0,26 ppDesempleo (% de la PEA) 2013 IV 6,4% -0,40 pp -0,50 pp -0,12 ppEmpleo Total (% de la población total) 2013 IV 42,7% -0,20 pp -0,40 pp -0,15 ppInformalidad Laboral (% del empleo) 2013 III 34,6% 0,10 pp -0,90 pp -0,57 ppRecaudación de la Seguridad Social feb-14 21.011Costo Laboral Unitario (En US$, base 1997=100)

Argentina 2013 IV 158,3Brasil 2013 IV 110,3México 2013 IV 157,6Estados Unidos 2013 IV 103,2

SECTOR FISCAL Fecha DatoRecaudación Tributaria ($ mm) feb-14 81.172,9Coparticipación y Trans. Aut. a Provincias ($ mm) feb-14 21.238,1Gasto ($ mm) ene-14 72.529,1

ene-14Resultado Fiscal Financiero ($ mm) -3.052,1Pago de Intereses ($ mm) 3.850,6Rentas de la Propiedad

Tesoro Nacional ($ mm) * 55,8ANSES ($ mm) * 2.942,7

ene-14Adelantos Transitorios BCRA * 50,0

2013 IIIRecaudación Tributaria (% PIB) ** 33,6%Gasto (% PIB) ** 29,1%* Los datos hacen referencia al flujo mensual

** El ratio toma el PIB publicado por las estadísticas oficiales

PRECIOS Fecha DatoInflación (IPCNu, IV 2013=100) ene-14 106,5Inflación (San Luis, 2003=100) ene-14 585,3Salarios (abril 2012=100)* ene-14 149,2TCR Bilateral (1997=100) ene-14 138,1TCR Multilateral (1997=100) dic-13 135,2

13-mar-14TCN Oficial ($/US$) 7,90TCN Brecha 38,1%TCN Real (R$/US$) 2,36TCN Euro (US$/€) 1,36* Se toman las variaciones reales

var

23,5%22,7%

26,3%

3,3%

30,4%

1,3%Acumulado

1,7% -1,1% 0,4%

Acumulado **

2012 IV2013 II

var a/a0,9%

29,2%

-2,5%

-2,6%mar-13

5,0859,7%

1,991,30

3,7%

53,034,3

ene-ene 14 ene-13 ene-ene 13

55,82.942,7 34,3

53,0

27,8%

Acumulado

35,2%

15,4%

-

50,050,02012 IV

31,5%32,8%

53,3%

2,0%

2,361,36

4,2%

1,36

-1,0%

-

10,7%

7,9%2,8% 6,1%

4,8%

-25,43%

-9,5%

21,1%

0,7%

-4,2%

0,1% 4,9%-0,2% 2,9%

2,7%1,3%

var% *-0,2% 5,7%

- 5,9%

var% a/a5,5%3,0%

2,1%-

2,3852,0%

10,1%

ene-ene 14-3.052,1

24,1%

var%

7,87

-0,8% 2,1%

2,2% -2,6%-1,4% 2,6%-0,4% 6,4%

- 12,5%42,3%42,3%

-2,6%-1,5%6,4%

-7,8%

-0,8%

-6,2%-13,4%

3.850,6

-0,2%

var%-10,1%

-0,9%

var% a/a33,3%

feb-14

10,4%

2013 I

2.398,2-1.582,5

ene-ene 1334,5%40,5%35,5%

Acumulado

35,2%

15,4%

50,02013 I

var% a/a

31-dic-136,53

2.398,2

-0,4%15,8%

-

2013 II30,3%

2,6%

-1,0%

44,2%ene-13

-1.582,5

34,9%


36

SECTOR FINANCIERO Fecha DatoBase Monetaria ($ mm) feb-14 344.819,0Depósitos ($ mm) feb-14 825.059,5

Sector Público No Financiero feb-14 259.163,0Sector Privado No Financiero feb-14 563.313,1

Créditos ($ mm) feb-14 568.247,0Sector Público No Financiero feb-14 44.134,5Sector Privado No Financiero feb-14 511.342,0

Fecha DatoReservas Internacionales BCRA (US$ mm) 28-feb-14 27.546,0Ratio de cobertura de las reservas 28-feb-14 62,9%Tasa de interés Badlar PF 11-mar-14 26,3%Otras tasas de interés **

Préstamos Personales (más de 180 días plazo) 31-ene-14 41,0%Documentos a sola firma (hasta 89 días) 31-ene-14 32,1%

Fecha DatoRiesgo País

EMBI+ Países emergentes 11-mar-14 348EMBI+ Argentina 11-mar-14 903EMBI+ Brasil 11-mar-14 237

Tasa LIBOR 12-mar-14 0,16%Tasa Efectiva Bonos del Tesoro EEUU 11-mar-14 0,08%Tasa Objetivo Bonos del Tesoro EEUU 11-mar-14 0,12%SELIC (Brasil) 11-mar-14 10,65%

Fecha DatoÍndice Merval 11-mar-14 5.754,4Índice Bovespa 11-mar-14 45.698,0* La variación se hace contra el dato registrado una semana antes

** Para el cálculo del último dato se toma un promedio ponderado de los últimos 5 días hábiles.

*** La variación toma los últimos 20 días hábiles contra el mismo período inmediatamente anterior

**** La variación interanual toma los últimos 20 días hábiles contra el mismo período del año anterior

SECTOR EXTERNO Fecha DatoExportaciones (US$ mm) ene-14 5.231,0

Primarios ene-14 804,0MOA ene-14 2.159,0MOI ene-14 1.794,0Combustibles ene-14 474,0

Exportaciones (volumen) ene-14 -Importaciones (US$ mm) ene-14 5.196,1

Bienes Intermedios ene-14 1.573,0Bienes de Consumo ene-14 626,0Bienes de Capital ene-14 1.035,0Combustibles ene-14 520,0

Importaciones (volumen) ene-14 -Términos de Intercambio (2004=100) 2013 IV 138,1Índice Commodities s/combustibles FMI (2005=100) feb-14 167,1Índice Commodities Banco Mundial (2010=100)

Alimentos feb-14 113,0Energía feb-14 128,8Petróleo (US$/barril) feb-14 100,7 5,7%6,2%

-3,0%-9,4%-5,5%

-6,9%-1,8%

-23,6%-3,0%

-8,8%-1,9%

21,8%

-2,7%-5,0%-3,5%-1,1%

-5,5%-5,8%

0,12%7,15%

Acumulado78,10%

-18,52%

Acumulado-7,7%

-39,6%

-14,4%

2,9%

-3,7%4,2%

34,8%19,3%

0,20%

2821.213

181

mar-13

0,14%

15,1%27,5%30,8%19,9%32,0%

mar-1341.230,2

70,7%14,9%

28,2%

Acumulado20,8%23,3%

-23,6%

-7,7%-39,6%21,8%

-3,7%4,2%

-2,7%-5,0%

2,3%

9,3%

1,1%

17,9%-6,6%-6,8%

-

-19,03%

var% a/a

9,90%var% a/a ****

141,35%

56,9%

var% *0,6%

3,6%1,3%4,7%1,0%

ene-1429.507,5

var% a/a

21,6%

31,5%33,1%31,7%

2,8%1,1%

15,7%

-2,21%

var%

334

2240,17%

39,2%24,8%

10,42%

255

-1,1%

2,2%

-4,0%15,9%-2,2%

-20,2%59,6%

-0,4%

3,9%

-14,4%

-3,5%

40,2%27,2%

376975

var% ***1,23%

0,12%

31-dic-13

52,9%25,6%

31-dic-1330.599,0

0,07%0,16%0,07%

feb-14

808

0,12%

26,9%28,9%


37

ECONOMÍA INTERNACIONAL Fecha DatoPIB (en US$ miles de millones)

Estados Unidos 2013 IV 17.102,5Brasil 2013 III 2.122,3Unión Europea 2013 IV 18.439,6China 2013 III 9.060,4

Volumen Comercio Mundial (2005=100) dic-13 134,2Producción Industrial Mundial (2005=100) dic-13 124,3* Se toma la variación real desestacionalizada

** La variación interanual toma el PIB constante

DATOS REGIONALES Fecha Dato var% a/a Patentes

CABA y Buenos Aires feb-14 28.858,0 - -9,0% -6,0%Región Pampeana feb-14 12.147,0 - -10,9% -2,3%NOA feb-14 3.864,0 - -7,0% -4,0%NEA feb-14 4.796,0 - -0,1% 5,8%Cuyo feb-14 3.964,0 - -7,4% -3,5%Región Patagónica feb-14 5.200,0 - 0,0% -1,0%

Consumo de Cemento (tn)

CABA y Buenos Aires 2013 IV 1.219,2Región Pampeana 2013 IV 719,4NOA 2013 IV 279,0NEA 2013 IV 304,0Cuyo 2013 IV 321,7Región Patagónica 2013 IV 240,1

5,0% 9,9%7,3%

14,3%24,5% 14,2%

-1,8%

7,8%

var% *

12,2%10,2%

-4,9% 15,1%11,3%

Acumuladovar% a/a **

var%

0,4%-0,4%

Acumulado

0,4%-0,5%0,8%

7,7%2,2%1,1%

4,6%3,5%

2,7%2,2%

2,3%2,7%

0,1%2,4%1,9%

-0,7%-8,4%

13,0%18,8%14,9%13,1%

año 23 - edición nº 841 – 13 de marzo de 2014...2 informe de coyuntura del ieral – 13 de...

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