Capitulo 6 Anlisis del Rendimiento.

Concepto y clases de rentabilidad.La informacin para el anlisis de la rentabilidad de un ente debe buscarse en los eerr, en las notas e informacin adicional, y considerar datos como los referidos al contexto.Requisitos q debe cumplir el eerr incluir todos los rtados del periodo, no incluir ajuste de otros periodos, mostrar los rtados ordinarios y extraordinarios x separado, exponer claramente las causas de los rtados, ser nicos, expresados en nica moneda de medida, incluir datos comparativos, brindar datos x segmentos.

A efectos del anlisis, antes de calcular los indicadores, habr que efectuar algunas adecuaciones de la info contenida en el eerr: Clasificar los rtados por su tipo. Extraordinarios RT 8: atpicos y excepcionales que han sido de suceso infrecuente en el pasado y cuya repeticin no se espera. Ordinarios Aquellos que no son extraordinarios. Ppales resultados provenientes de la actividad ppal: Derivados de las actividades de inversin resultados provenientes de los activos afectados a las operaciones ppales Activos financieros (venta, costo, rtados financieros relacionados con las disp, coloc temp y ctas a cobrar) y Otros activos (rtados por tenencia de activos no financieros; gastos operativos relacionados, IIGG atribuible) Derivados de las actividades de Financiamiento rtados provenientes de los pasivos afectados a la operatoria ppal costos financieros no capitalizados, ajuste de la valuacin de pasivos de la especie, los IIGG relacionados). Secundarios parte del rtado ordinario que no integra el rtado ppal. Idealmente, debera ser neto de los gastos atribuibles a la actividad secundaria y del IIGG relacionado. Relacionarlos con los activos y pasivos que intervengan en su generacin.

La actividad que genera la ganancia operativa de las inversiones esta financiado por una mezcla de capital propio y capital tomado en prstamo. Se puede establecer para las inversiones 2 niveles de rentabilidad: Operativa RAT Rentabilidad del activo total expresa el rendimiento del capital total que se aplica a la inversin (cualquiera sea su origen). RAT = utilidad antes de inters e impuestos / Activo total. Del capital propio RPN Rentabilidad del Patrimonio Netorendimiento que la inversin tiene para los dueos y que incluye el efecto palanca financiera. RPN = utilidad despus de intereses y antes de impuestos / PN

Rentabilidad del activo. Factores determinantes. Modelo de Dupont.El indicador de la rentabilidad del activo indica el resultado de la inversin en l. La RAT indica el rendimiento del capital total que se aplica a la inversin, cualquiera sea su origen y titularidad.

RAT = Utilidad antes de intereses e impuestos Activo Total Promedio promedio entre el inicio y cierre del periodo.

Modelo de Dupont si se multiplica y se divide el RAT x las ventas puede verse que la rentabilidad del activo depende de 2 factores: margen de ventas y rotacin. RAT = utilidad antes intereses y dp de imp x Ventas a Ventas Activo Total Promedio Margen sobre ventas x Rotacin RAT = (Pv Cvunit) * Q CF x Pv * Q a Pv * Q AC + AI Margen de Venta RotacinEn consecuencia la RAT depende de: El costo vble unitario El costo fijo total El nivel de actividad en que esta operando la empresa. El precio de venta unitario La magnitud del capital de trabajo invertido La magnitud del capital inmovilizado obtenido.

Es posible lograr una determinada RAT mediante una amplia combinacin del margen bruto de ventas y la rotacin, xq permite q las empresas se adapten a las caractersticas del ramo en que estn operando. Para mejorar la RAT mediante el margen existen diferentes polticas: Modificar el precio variable Manteniendo constantes los CV unitarios y el CF y aumentando el precio variable unitario: el nivel de actividad caer; pero es posible que el margen sobre las ventas crezca y la RAT se mantenga o crezca. Esto va a tener que ver con la elasticidad de la demanda ya que si la demanda es elstica ante un aumento de precio las ventas caen pero si es una demanda inelstica el precio aumenta y las vtas tb. Cuando existe inflacin la inflacin aumenta en moneda corriente los CV y los CF (absorcin), por lo q aumenta el precio de venta (traslacin). Si traslacin y absorcin se dieran a la misma tasa, manteniendo constante la demanda se mantendra el margen y la rotacin x lo tanto la empresa mantendra la RAT. Por causa de la inflacin y si la demanda es elstica la estrategia estar basada en el precio. El precio de los bs de cambio puede ser fijado en base a: Costo histrico absorcin mayor a traslacin; el rtado operativo ser negativo. Costo histrico ajustado ($ de ultima compra) absorcin = traslacin. Rtado +. Costo de reposicin traslado mayor a absorcin, la empresa se esta anticipando a la inflacin, los rtados sern mayores pero corre riesgo de disminuir ventas x aumento de precio. Modificar el costo se debe disminuir sin afectar la calidad ya que eso nos hara perder clientes y x consiguiente disminuir las ventas. La idea seria buscar x ejemplo procesos + econmicos, evaluar la financiacin etc; transformar los CF a CV (si nivel de actividad disminuye xq hay recesion los CV van a disminuir pero los CF no xq son fijos!)Para mejorar la RAT mediante la rotacin se puede trabajar en el volumen, las cantidades como con el mismo nivel de inversin podemos aumentar el nivel de actividad...

Rentabilidad de Patrimonio Neto. Factores determinantes.La RPN se calcula para determinar el rendimiento de la inversin de los propietarios (cuanto me llevo yo (como aportante) x cada $ q invert).Se calcula teniendo en cuenta: la utilidad DESPUES de intereses y antes de impuestos, este no se deduce para evitar la distorsin q ello provoca en la medicin de la ventaja financiera.

RPN = utilidad despus de inters y antes de impuestos Patrimonio Neto

Formula por Factores determinantes RPN = RAT + (RAT i) * P a PNLa RPN depende de: RAT Costo promedio ponderado real del endeudamiento (tasa de inters i) Endeudamiento (P/PN)

Si RPN= RAT se debe a que todos los recursos se financian con capital propio Si RPN > < RAT tengo palanca!Concepto General de palanca. Causa y efectos.Se denomina apalancamiento al acto de emplear capital ajeno para encarar un negocio.El concepto de apalancamiento es muy similar al de endeudamiento.Los factores determinantes del apalancamiento financiero son: El endeudamiento y los recursos propios deuda total (sea de CP o de LP) El impacto de los gastos financieros en la cuenta de rtados.Tipos de palanca.Si RAT > i RPN > RAT: esto constituye la llamada ventaja o palanca financiera y el capital propio es palanqueado en su rendimiento x el uso de capital tomado en prstamo y puede lograr, un mayor rendimiento, por ello que un mayor rendimiento q el q obtendra si no se usase endeudamiento. Es conveniente usar financiamiento de terceros en tanto el costo de dicho financiamiento sea menor que el rendimiento esperado de su aplicacin. La i (costo marginal del endeudamiento) debe compararse con la RAT siempre q RAT > i CONVENDRA ENDEUDARSE. Aunq el rtado de financiamiento (RAT-i) disminuya, al tomar nuevos prestamos (P/PN) aumentara y eso compensara la cada.Si (RAT i) Se mantiene constante, es conveniente tomar nuevos prestamos xq de esta formas el factor (P/PN) aumentara y ello aumentara el RPN.

RAT > i ventaja financiera, induccin a asumir mas riesgo para lograr + rendimiento. RAT positiva, i negativa ((+RAT) (-i)) = (RAT + i) se suma i a la RAT dando mayor rtado a la RPN, a esto se llama el subsidio q muchas empresas ha recibido va tasas de inters negativas. Este subsidio es soportado x pequeos ahorristas q no conocen o no tienen alternativas. RAT negativa, i negativa si la i es ms negativa q la RAT sigue la ventaja financiera. La empresa pierde operativamente pero los dueos ganan x la transferencia de riqueza e ingresos q implica la tasa negativa de endeudamiento. RAT positiva, i nula la ventaja financiera ser RAT * (P/PN) RAT = i no existe ventaja financiera. RAT positiva < i ventaja financiera negativa, ponderado por (P/PN), pagamos x endeudarnos una tasa superior a lo que eso rinde. RPN < RAT parte de los obtienen los dueos por la aplicacin de capital lo tienen q gastar en pagar la deuda. Los dueos obtienen un rendimiento menor q los prestamistas y asumen un riesgo empresario y financiero mayor. RAT real es negativa, i real positiva Situacin insostenible. La empresa tendr problemas econmicos y financieros ya q no podr atender ni siquiera el inters del endeudamiento

Limitaciones al uso de apalancamiento.Ser conveniente seguir tomando deudas hasta q el costo marginal del endeudamiento iguale al rendimiento marginal esperado de aplicarlo. Limites: La i marginal se mantiene constante para un tramo del endeudamiento, luego crece a medida q crece el ndice de endeudamiento (P/PN), esto se debe a que s se tiene mucho endeudamiento las financieras prestaran a un costo mas elevado. Se deben considerar otros aspectos a la hora de endeudarse: El riesgo financiero q se asume y q se agrega al q ya tiene la empresa; q de ser muy alto x situaciones del contexto no debera de agregarle el financiero. Disminucin de los flujos de fondos netos q quedan en la empresa luego de pagar intereses y ss de la deuda, afectando a la liquidez y autofinanciamiento de la empresa. Se debe tener en cuenta al tomar el pasivo el plazo en el q deben cancelarlo y compararlo con el plazo en el q el activo genere liquidez. Pueden plantear problemas de control en la empresa x Ej. si los prestamistas exigen restricciones a la facultad de decisiones, como no distribuir utilidades, no tomar nuevos prestamos, no realizar activos prendados, etc. El costo del endeudamiento es un hecho cierto, mientras q el rendimiento esperado de aplicar el endeudamiento es potencial, generando palancas positivas y negativas. Cuando hablamos de costo financiero nos referimos al costo real, corregido por las prcticas de los intermediarios financieros, del efecto impositivo y de la inflacin.

El Leverage y sus efectos.(PASCALE)Palanca Leverage la palanca es conceptual en tanto q el leverage es una mediocion, un indicador!!! El efecto q una deuda trae sobre el rendimiento de los fondos propios se conoce como efecto leverage. Aqu es donde se vincula la rentabilidad de las inversiones con el costo de los pasivos.El enfoque parte de q los rtados de una empresa estn en funcin de: La estructura de los costos combinacin de CF y CV La estructura financiera proporcin de deudas o fondos propios y cual es su costo.De all surgen 2 indicadores para cuantificar sus efectos: Leverage Operativo tiene lugar a travs del anlisis de la estructura de costos. Leverage Financiero tiene lugar a travs del anlisis de la estructura financiera.Se distinguen 2 tipos de riesgos en una empresa: EL riesgo del negocio viabilidad de las ganancias antes de los impuestos e intereses, q es medida a travs de la desviacin tpica de la funcin de probabilidad de ganancias. En este riesgo influyen: la rama industrial, demanda, competencia, estructura del activo y el leverage operativo. El riesgo financiero.

Leverage operativo es un indicador q muestra como evolucionan las ganancias (antes de los impuestos y los intereses) ante los cambios en las venas. Solo interesan en el anlisis los CF, los CV y las ventas.

LO = Variacin de las ganancias antes de impuestos e ingresos Variacin de las ventas El numerador se calcula: Incremento de las ganancias x las ventas adicionales = Q (P-CV) a Ganancia antes del aumento de las ventas Q(P-CV)- CF

El denominador se calcula: Incremento en las ventas = Q Ventas antes del aumento Q

LO = Q (P-CV) * Q A == Q (P-CV) A Q(P-CV)- CF Q (P-CV) - CF

Que significado tiene la respuesta: si por ejemplo el rtado es de 1.5% un crecimiento en las ventas del 100% trae aparejado un crecimiento de las ganancias antes de impuestos e intereses del 150% o un deceso en las ventas del 10% har q la ganancia (antes de II) baje un 15%. El LO es valido para cierto nivel de ventas (se calcula para un punto determinado) y cambia segn el nivel...Por ejemplo una herramienta para calcularlo es utilizar el pto de equilibrio econmico ( pto eq: IT = CT) cuanto mas lejos del punto de equilibrio se este, menor ser. Cuanto mayor sea la proporcin de los CF en los totales, mayor es el LO, ya que una vez superados los CF los movimientos de las ventas traern repercusiones proporcionales mayores a las utilidades. Muchas veces los aumentos de las ventas se dan por cambios en el precio. Un LO alto significa mayor variabilidad de la ganancia (antes de impuestos e inters) ante una variacin de ventas, lo q se traduce en un mayor riesgo del negocio. Para q un leverage operativo funcione correctamente la empresa debe poder hacer efectivo el precio (manejar el precio) y las cantidades (estabilidad en la demanda). Si es as se renen las condiciones para mantener la palanca.

Capitulo 7 Administracin del capital de trabajo.

DISPONIBILIDADES E INVERSIONES TRANSITORIASCaractersticas y factores determinantes de la inversin.Keynes distingui 3 motivos para q se mantenga dinero: Motivo transaccin se relacionaron a las necesidades de desembolso; el dinero es necesario para llevar a cabo las transacciones d la firma (pagar salarios, ss, impuestos, compras a proveedores etc.). Mientras mayor sean as transacciones ms dinero se necesitara. Motivo precaucin relacionado con la incertidumbre respecto de los pagos eventuales por un acontecimiento inesperado, para aprovechar una oportunidad de compras, etc. Es contar con efectivo disponible para cubrir contingencias inesperadas de la empresa. Motivo especulacin relacionado con mantener el efectivo q permite, obtener ventajas en la variacin de precios, x ejemplo, de los ttulos.

La mayora de las empresas solo obtiene dinero por motivos de transaccin y precaucin.

Inversin en valores negociables.Cuando la empresa determina el ptimo de caja y tiene un exceso d liquidez temporal debe invertirlo en valores de corto plazo. El mdo para este tipo de actividades financieras es el mercado de valores.

Las empresas acumulan inversiones temporales en activos q reditan inters para proveer la liquidez q permita financiar un proyecto especifico o efectuar pagos determinados previstos en el tempo. Las caractersticas + importantes de valores de inversiones de corto plazo son: Vencimiento el periodo entre el compromiso del reembolso efectivo y el del principal e intereses. Riesgo de incumplimiento de pago probabilidad de q el principal o el inters no fueran pagados en la fecha pactada o en el monto establecida. Las empresas evitan invertir en valores con alto riesgo de incumplimiento. Comerciabilidad facilidad de convertir un activo en efectivo. Tributacin cada tipo de valor tiene su grado de imposicin tributaria.

Las inversiones se consideran un par de las disponibilidades xq siempre se escapa a tener disponibilidades (x el costo de oportunidad y x el efecto de la inversin sobre ellas) y se tienen inversiones transitorias. A la hora de realizar una inversin temporaria se debe tener en cuenta: Riesgo a perdida del capital x las caract de la inversin. (plazo fijo titulo publico) Rendimiento se elige la e + rendimiento me da en el mismo periodo de tiempo. Liquidez q se convierta fcilmente. Costo de entrada y salida a la inversin q pasa si quiero salir antes... Tratamiento impositivo. Daos colaterales consecuencia de un dao en la inversin. Para determinar q inversin conviene debo primero ponderar cual de los puntos anteriores es mas importante para mi y luego en base a eso comparar cada una de las inversiones!

Polticas.Mantener recursos lquidos debe tener el nivel adecuado y contribuir con los objetivos de la misma. - Si se mantiene un nivel por debajo de lo tolerable la empresa puede quedarse sin efectivo lo cual obligara a vender sus valores negociables.- Si se mantiene demasiada liquidez se esta perdiendo la posibilidad de usar fondos en objetivos las rentables.

Para una administracin adecuada de caja se deber tener en cuenta: Presupuesto del flujo de caja proyecciones de ingresos y egresos q tendr la empresa. Determinacin del volumen optimo establecer el saldo de caja promedio adecuado. Administracin de los ingresos y egresos de caja establecer los procedimientos para q el efectivo sea cobrado y desembolsado en la forma mas eficiente. Inversin de los saldos ociosos de caja cuando la empresa determina el optimo de caja y tiene un exceso d liquidez temporal debe invertirlo en inversiones temporales, por ejemplo valores negociables.

Modelos para determinar su volumen ptimo.Se debe tener presente q los beneficios y los costos son la principal gestin de la tesorera. El saldo de caja q cada empresa debe mantener es el q le posibilite un sistema de desembolso eficiente y oportuno (ya q la demanda de dinero para transacciones surge de q es necesario para realizar pagos regulares por la adquisicin de bs y ss) y adems tener el rendimiento adecuado por la liquidez con q se cuenta. Mantener dinero significa resignar el costo de oportunidad (inters q podra obtenerse si se lo coloca). Por eso es interesante la relacin entre los intereses q se pierden por mantener una cantidad de dinero y el costo e inconvenientes q se tienen si solo se mantiene una cantidad pequea.

Para determinar el saldo ptimo se consideran las siguientes variables: El efectivo necesario para transacciones durante el periodo relevante. Cunto necesito? El costo de oportunidad de mantener el efectivo, q es la tasa de inters q se obtiene en un activo financiero negociable. Cunto gano teniendo valores negociables en lugar de $? El costo fijo en q se incurre cuando hay q vender el activo financiero negociable y transformarlo en efectivo. Cunto me cuesta convertir el valor negociable en $?

El optimo se encuentra donde costo de oportunidad = costo de transaccin.

Costo de oportunidad = saldo de efectivo promedio*tasa de inters = Efectivo necesario para el mes (E) * i 2 Costo de transaccin = Efectivo total (ET) * Costo de la transaccin (F) Efectivo necesario para el mes (E)

Nivel optimo ET/E*F = E/2*i 2ET* F i

Para determinar el monto de las disponibilidades existen 2 formas: Presupuesto financiero para proyectar ingresos y egresos y ver las proyecciones de supervit o dficit. Es decir para saber q va a pasar antes de q pase y actuar sobre eso. Si voy a incurrir en dficit deber atrasar pagos, adelantar ingresos, vender activos ociosos, valores negociables. Modelos representaciones simplificadas de la realidad q permiten hacer predicciones. Basados en la certeza x ejemplo el modelo de Baumol. Se presume certeza en os ingresos y egresos a considerar. Basados en incertidumbre.

CREDITOS POR VENTAS.Factores determinantes.El crdito se concede con el fin de estimular las ventas. Sin embargo existen ciertos costos potenciales. Si el cliente no paga, la empresa debe absorber los costos de mantener las cuentas a cobrar.

Poltica de crditos y su vinculacin con la estrategia empresaria.Los clientes (si tienen mucho poder) y la competencia son los responsables de la poltica de crditos.Las polticas se utilizan para diferenciarse del esto de las empresas.Existen diferentes fases en las polticas de crditos: 1 Fase Poltica de crdito comercial el gerente financiero debe pensar q se vende a crdito para vender. Si pudiera vender todo al contado no vendera a crdito. Las cuestiones comerciales (factores q determinan las polticas: cliente, competencia, productos) arrastran a la necesidad de crdito. Si el mdo financiero tiene abundante liquidez + crdito xq baja la tasa.Si el mdo financiero no tiene liquidez - crdito xq aumenta la tasa. 2 Fase Poltica de crdito como producto en si mismo vender a crdito para ganar mas. La recompensa de reinvertir en crditos es vender ms, es el aumento de las ventas. 3 Fase Poltica de crdito como precondicin de una poltica de creacin de fondo vender a crdito (en 50 cuotas a 2 aos) sale lo mismo q vender al contado. En estos casos o el margen comercial es obsceno (muy alto) o hay componentes muy interesantes metidos en la financiacin.

Las condiciones econmicas y las polticas de crdito son los ppales elementos q influyen en el nivel de las cuentas a cobrar,

Existen diferentes tipos de polticas: Conservadora restrictiva, no solo desde el punto de vista del plazo sino tb desde el acceso, tiene requisitos muy rigurosos. Con esta poltica gano y pierdo: voy a trabajar con un nivel acotado de clientes, el nivel de ventas no crece demasiado no voy a tener morosidad ya q trabajo con clientes muy determinados. Liberales esquema donde el q quiere comprar a crdito lo hace. Esto lleva a aumentar los clientes, por lo tanto el nivel de ventas pero crecen los incobrables.

Las polticas de crdito y cobranzas de una empresa no son independiente una de otras: Cuanto ms rigurosa es la poltica de crditos + fcil ser la gestin de cobranza. Cuanto mas liberal es la poltica de crditos + gastos en gestin de cobranzas. Cuando se trata de un mdo competitivo polticas influenciadas x lo q hacen los otros. Cuando se trata de un monopolio yo pongo las condiciones. Cuando mrgenes comerciales altos + crditos: trato de vender mucho y me arriesgo a los incobrables.

Elementos integrantes de la poltica de crditos.Cuando una compaa concede crditos debe establecer procedimientos para el otorgamiento de este y para las cobranzas. Debe establecer una poltica de crdito q tenga en cuenta: Condiciones de venta especificar el periodo de crdito, si hay dto por pronto pago y cual ser el plazo de descuento. El tipo de instrumento q se utiliza. El plazo de los crditos periodo del credito. Poltica de cobranza una vez otorgado el crdito debe transformarlo en efectivo en la fecha de vencimiento, por lo cual debe establecer procedimientos para su consecucin. Anlisis crediticio analizar q clientes se lo merecen.

Polticas de cobranzas,La poltica de cobranzas tiene q ver con el control de las cuentas a cobrar y la obtencin del pago de las cuentas ya vencidas. Existen dos elementos centrales: el periodo promedio de cobro y la antigedad de las cuentas. El periodo promedio suele variar por razones estacionales pero la compaa debe estar atenta, pues si este aumenta inesperadamente representa una mala seal.

Procedimientos para evaluar los cambios en las polticas.Un punto bsico para determinar si un cambio en la poltica de crdito es beneficioso es si el cambio en la cantidad vendida y el mayor ingreso de ventas alcanza a superar los costos medidos por el valor tiempo del dinero y el costo incremental de produccin.

La suma ptima de crdito es aquella con la cual los flujos de efectivo incrementales derivados del incremento de ventas son iguales a los costos incrementales de mantener el incremento en inversin de cuentas por cobrar. Los costos de mantener los activos relacionados a crditos son: El rendimiento requerido de las cuentas por cobrar. Las prdidas derivadas de las cuentas incobrables. Los costos de administracin del crdito y la cobranza.La suma optima se alcanza cuando el costo de oportunidad se iguala al costo de mantener las cuentas por cobrar.

Inflacin y poltica de crditos.Como se protegen las empresas de la inflacin? Existen mecanismos de proteccin ms o menos explcitos o implcitos. Uno de los problemas es la incertidumbre del valor de la inflacin en si mismo ya q no se sabe hasta donde va a llegar la inflacin. Hoy en da no hay indexacin pero sin embargo el gobierno estimula el consumo a crdito.

INVENTARIOSFactores determinantes de su existencia.Generalmente existen 3 tipos de inventarios: materas primas, productos en proceso de fabricacin y productos terminados. El tamao del stock de materia prima depende del nivel de produccin propuesto y las necesidades estacionales. El inventario de materias primas otorga flexibilidad a la empresa sin q la organizacin tenga q vivir al da. Comprando las MP conforme al requerimiento diario. Dicho inventario podra verse inflado s la empresa aprovechando descuentos por volumen adquiere gran cantidad de stock.El inventario de los productos en proceso depende de la duracin del ciclo productivo.El inventario de productos terminados depende de las ventas de la empresa; es por esto q la demanda de productos terminados esta mas sujeta a la incertidumbre (el inventario de productos en proceso y el de MP depende mas de la programacin de la produccin). Este inventario da mayor flexibilidad en la programacin de la produccin y de la marcedotecnia, sin necesidad de sintonizacin produccin-venta permitiendo un servicio ms eficiente al cliente, evitando perder ventas por agotamiento de stock.

Las desventajas de los grandes inventarios son el costo total q significan, incluyendo los de almacenamiento y manejo y el rendimiento requerido del capital utilizado en inventarios, adems del peligro de a obsolescencia.

Costos y beneficios asociados.Grandes inventarios proveen flexibilidad a la firma, pero tb son mas costosos. Los costos ms comunes en la administracin de inventarios son: Costo de adquisicin del stock si son productos adquiridos a un proveedor el costo ser la cantidad de producto comprado por su precio. Si es fabricado debo determinarlo. Costo de renovacin del stock tambin conocido como costo de colocacin de pedido. Incluye los costos de tramitacin, transporte, descarga, etc. Costo de posesin del stock tambin conocido como costo de mantenimiento. Incluye alquiler de almacenes; costo de almacenamiento y de mantenimiento; control de almacn; perdida por obsolescencia; primas de seguro. Este costo se combate manteniendo el menor nivel de inventario posible. Costo de ruptura del stock la ruptura se produce cuando no se dispone de existencias suficientes para hacer frente al pedido de un cliente. De esta forma se pierden ventas adems de imagen y clientes. Adems si el faltante es en materas primas puede llegar a generar la ruptura del proceso de produccin. Los costos de ruptura son los costos de no tener. Es un costo difcil de determinar xq la contabilidad no lo refleja pero es muy significativo.

Lote optimo.Uno de los modelos para establecer el nivel de inventarios optimo se conoce como el modelo de la cantidad econmica de reordenamiento o lote optimo, q permite establecer la cantidad optima de unidades q debe tener un pedido, en funcin de los costos de mantenimiento y de colocacin de pedido. El optimo se encuentra donde los costos totales son mnimos, esto es donde los costos de mantenimiento se igualan a los costos de colocacin del pedido.

CT = costo de colocacin de pedido + costo de mantenimiento. El CT total desciende al ppio ya q los costos fijos de colocar el pedido se distribuyen entre mayor cantidad de unidades y comienza a subir cuando la reduccin en el costo de los pedidos queda mas compensada por los costos de mantener el inventario.

Los costos de colocacin son semi fijos xq a medida q aumenta la cantidad comprada aumentan. Si hay un solo pedido y una sola entrega tendr menor costo de colocacin de pedido pero mayor costo de mantenimiento y viceversa.

Cuando costo de mantener = costo de colocacin de pedido A ese nivel los costos de volver a pedir y los de mantener inventarios son idnticos y se obtiene la cantidad ptima de reordenamiento siempre q se mantengan los supuestos establecidos en cuanto a niveles de ventas, costo fijo de reordenamiento y costos fijos de mantenimiento.

Siempre se considera recomendable contar con un nivel de existencia de seguridad a veces el tiempo q pasa entre el recibimiento del inventario y la colocacin de la orden esta sujeto a variaciones; por eso no es recomendable q el nivel de inventario baje a 0 antes de una nueva orden. La cantidad de stock de seguridad depende de la incertidumbre de la demanda, de la incertidumbre en el tiempo de entrega y el costo de quedarse sin inventario (q si es una falta en la MP se debe parar la produccin y si los costos fijos son grandes el costo de ruptura ser muy elevado; quiz consiga la MP a un precio muy alto por la necesidad inmediata entonces debo ver si me conviene comparando los costos / el costo de quedarme sin productos terminados es perder ventas, clientes, ventas futuras, imagen...etc)

Existen otros modelos tb (adems del nivel ptimo) estos son: Modelo ABC dividir el inventario en 3 grupos o ms en funcin de la importancia relativa, del porcentaje q representa cada grupo con respecto al valor total de los inventarios. As se encontraran grupos q representan un pequeo porcentaje de inventario pero q un valor representan un porcentaje alto (grupo denominado A). En el otro extremo hay un grupo q contiene artculos q representan un porcentaje alto en inventarios en trminos de cantidad, pero un porcentaje bajo en valor (denominados C). el grupo intermedio es el B. Sistema just in time la filosofa de este sistema es q las materias primas y los materiales se encuentren a disposicin exactamente cuando son necesitados para el proceso productivo. El xito del sistema depende de una buena planificacin y de un alto grado de cooperacin entre los proveedores. El objetivo consiste en minimizar los inventarios, lo q implica una alta rotacin.

Polticas. Antistockista reducir a su mnima expresin los inventarios xq razonan en disminuir la inversin y disminuir el costo de mantenimiento y por lo tanto disminuir las roturas. Stockista responde al motivo especulativo yen una segunda instancia a precaucin. Se asocian a contexto inflacionarios... donde se tiene mas inversin, + gasto de mantenimiento... q sucede con los resultados por tenencia generados por la inflacin?

Efectos de la inflacin.La inflacin genera en los inventarios resultados por tenencia miden la variacin del precio de los bienes versus el costo ajustado: en eso consiste la ganancia de la poltica de mantener stock.Cuando los resultados por tenencia son positivos existe una ganancia.Cuando los resultados por tenencia = 0 se cubre la inflacin pero no se gana. Entonces si no se gana donde esta el negocio de invertir en stock= el fenmeno de las polticas stockistas esta relacionado a la poltica de financiamiento. Para q con una RAT = 0 mi RPN sea buena... necesito un costo del pasivo negativo! Xq RPN = RAT + (RAT CP) * P/PN para q RPN > 0 (con RAT = 0) CP < 0

Un esquema stockista en poca de inflacin funciona bien en tanto el financiamiento tenga una tasa de inters negativa!!! La poltica stockista es una decisin de inversin versus una decisin de financiamiento.

Capitulo 8 Gestion de Corto Plazo

FINANCIAMIENTO DE CORTO PLAZO.Fuentes. Caractersticas.Los 2 tipos de financiamiento de CP ms utilizados la deuda comercial y la deuda bancaria. Sin embargo existen empresas q se financian retrasando el pago de los impuestos y de las cargas sociales. Existen diferentes fuentes: Deuda Comercial recurso q se genera espontneamente cada vez q la firma compra inventarios y generalmente no tiene un costo explicito. El proveedor pone las fechas de pagos y otorga un descuento por adelantar el pago o pago en efectivo, esa diferencia es el costo implcito de la deuda. Ventajas: es mas flexible q otras deudas a CP; no tiene q renegociarse como un acuerdo crediticio y no tiene garantas colaterales ni pagos rgidos preestablecidos. Por estas razones el crdito comercial es muy valioso para las pequeas empresas q generalmente tienen muchas dificultades para obtener otro tipo de crditos. Se considera a la posicin neta de crdito a la diferencia entre las cuentas a pagar y las cuentas a pagar. Deuda Bancaria consiste en una deuda originalmente programada para ser reembolsada dentro del ao. La lnea de crdito o crdito a cuenta corriente es un convenio q la empresa realiza con una entidad bancaria x la cual se la autoriza a tomar prestamos hasta una capacidad especificada. La entidad bancaria otorga una calificacin al cliente a partir de la info y documentacin q este debe presentar (balances y estados, novel de endeudamiento, detalles de ventas, flujo de efectivo) lo cual permite a la entidad bancaria determinar el nivel de crdito q se otorgara. En cuanto al modo de entrega de los fondos, puede hacerse a travs de la acreditacin en cuenta corriente o caja de ahorro, a travs de un cheque o efectivo. Saldos compensatorioscomo parte de la lnea de crdito los bancos exigen a veces q la compaa mantenga como deposito en la entidad un % del crdito otorgado. Estos saldos compensatorios reciben un inters muy reducido o ninguno. De esta forma se incrementa el costo del capital, ya que se piden prestados $X y sobre esos $X se aplica el inters pero se recibe en verdad $ X saldo compensatorio. Giro en descubierto para financiar el dficit de caja, situaciones de muy corto plazo, el costo puede ser muy alto, en parte debido a la incertidumbre en cuanto al uso q har este cliente y la liquidez q el banco pone a su servicio. Por eso es q se considera una fuente q solo debe tenerse en cuenta para financiar dficit transitorios de efectivo. Factoring consiste en la cesin de las cuentas a cobrar. La compaa vende las cuentas por cobrar al acreedor (factor) con un descuento y luego el cobro pasa a ser un problema de este, q asume el riesgo por las cuentas q no puedan cobrarse. En el factoring existe un descuento y el costo financiero siempre se mide a tasa vencida, lo q genera una tasa efectiva muy alta.

FIDEICOMISOSHabr fideicomiso cuando una persona (fiduciante) transmita la propiedad fiduciaria de bienes determinados a otra (fiduciario), quien se obliga a ejercerla en beneficio de quien se designe en el contrato como beneficiario y a transmitirla al cumplimiento de un plazo o condicin al fiduciante o beneficiario.-Fiduciante es el aportante del bien fideicomitido.-Fiduciario: recibe el bien fideicomitido en propiedad fiduciaria para actuar.-Beneficiario: recibe el bien o sus frutos, cumplido el plazo o condicin. Puede ser el mismo fiduciante. Duracin mxima de 30 aos. La figura fiduciaria no se caracteriza por ser un instrumento costoso. Las partes tendrn que evaluar la relacin costo- beneficio, representada por los costos de estructuracin y administracin del fideicomiso.FONDOS COMUNES CERRADOS DE INVERSINLa creacin de los fondos comunes de inversin se emplean para el ahorro del inversor en el desarrollo del sistema productivo.Se establece la emisin de una cantidad mxima de cuotas partes en que se divide el fondo. Los aportes no pueden ser rescatados hasta la disolucin del fondo o cumplimiento del plan de inversin.Estn dirigidos a invertir en una actividad determinada.FACTURA DE CRDITOEn todo contrato en que alguna de las partes est obligada a emitir factura o documento equivalente, sta deber emitirse juntamente con un ttulo valor llamado factura de crdito cuando:-Se trate de un contrato de compra venta o locacin de cosas muebles, servicios.-Se convenga un plazo para el pago del precio superior a los 30 das, a partir de la emisin de la factura.-El comprador, locatario o prestatario adquiera, almacene o consumas las cosas o servicios para integrarlos en proceso de produccin, transformacin o comercializacin.

Polticas. Se considera q la empresa tiene polticas establecidas en relacin con los pagos por concepto de compras, mano de obra, impuestos y otros gastos. Por eso las cuentas por pagar y las acumulaciones representan variables de decisin d pasivos, q cambian para mantenerse de acuerdo con los cambios del nivel de produccin o de ss prestados. En cierto modo, este componente de pasivos circulantes representa financiamiento interno; su tendencia es aumentar conforme se amplia la empresa y disminuir cuando se reduce. El otro componente de los pasivos circulantes, al q llamaremos componente activo, seria determinado como parte de decisiones fundamentales q incluyen la determinacin de la composicin de vencimientos y otras condiciones de la deuda de la empresa.

El objetivo de las decisiones de financiamiento es contribuir a lograr la maximizacin del valor de la empresa, las decisiones sern en torno a: Deudas o fondos propios? Deudas de corto o largo plazo? Deudas en moneda nacional o moneda extranjera? Dividendos o retencin de utilidades?

Existen 3 aspectos bsicos para las decisiones de financiamiento: Los flujos de fondos descontados las decisiones de financiamiento se pueden evaluar calculando el valor presente neto de las misas, adems se podra obtener el costo efectivo de la deuda. Portafolios de fuentes de financiamiento debern minimizarse los costos de las fuentes de fondos para un nivel dado de riesgo, buscando el portafolio eficiente. El efecto levarage muestra las repercusiones de distintos niveles de endeudamiento tiene sobre la rentabilidad de los fondos propios.

FINANCIAMIENTO COMERCIALEl crdito comercial es una forma de financiamiento a corto plazo. Es la mayor fuente de fondos a corto plazo para las empresas comerciales.De los tres tipos de crditos comerciales en cuenta abierta, con documentos por pagar y aceptaciones comerciales- el tipo ms comn es el primero.Crdito comercial como fuente de financiamientoConforme la empresa aumenta su produccin y las correspondientes compras, las cuentas por pagar aumentan y proporcionan parte de los fondos necesarios para financiar el aumento en produccin. Cuando disminuye la produccin, las cuentas por pagar tienden a disminuir. Al examinar el crdito comercial como una forma discrecional de financiamiento, se debe examinar dos situaciones: No se aprovecha el descuento por pronto pago: en este caso existe un claro costo de oportunidad. Se calculadescuentox365

precio contadoplazo

A medida que aumenta el plazo, disminuye el costo del crdito. Si una empresa no aprovecha el descuento por pronto pago, su costo de crdito comercial decline con la duracin del tiempo que puede posponer el pago. Extensin de las cuentas por pagar: el costo de extender las cuentas por pagar tiene dos aspectos: el costo del descuento por pronto pago perdido y el posible deterioro de la clasificacin del crdito.Extender las cuentas por pagar en forma peridica y razonable no es intrnsecamente malo. Debe ser evaluado en forma objetiva en relacin con su costo y las opciones de crdito a corto plazo.

Capitulo 9 Inversion

PROYECTOS DE INVERSIN.Etapas de Formulacin.La planificacin del proyecto de inversin es el proceso mediante el cual se recolectan los datos q servirn de materia prima para la evaluacin posterior. Para poder evaluar los proyectos y probarlos con algn mtodo matemtico primero precisamos conocer el flujo de efectivo, xq el inversor solo podr utilizar los fondos en el momento en q dispone de ellos.

Los pasos de la evaluacin de inversiones de largo plazo son:1. Estimar los flujos de fondo esperados del proyecto sobre la base incremental.2. Incluir todos los efectos incidentales y costos especiales.3. Incluir los costos de oportunidad relevantes.4. Calcular el riesgo y determinar el rendimiento de oportunidad q debe exigrsele al proyecto para poder descontar los flujos de efectivo esperados.5. Calcular el valor actual de los flujos de efectivo esperados.6. Determinar los costos del proyecto y compararlos con los ingresos. Si los ingresos en valor presente son mayores a los costos en valor presente, el proyecto creara valor para la empresa.

Flujos de Fondos.Los flujos de efectivo que debemos tomar son siempre aquellos directamente atribuibles a la inversin bajo anlisis (es decir los incrementales). Estos representan la diferencia ente dos flujos: los de efectivo de la firma al incorporar el proyecto y los de efectivo de la firma sin llevarlo a acabo. Por lo tanto para calcularlos debo pensar el con el proyecto y sin el proyecto Se calculan para toda la vida til.Los errores mas comunes q violan la regla del anlisis incremental son: El uso de costos estndar de producto cuando los costos fijos no se incrementan como consecuencia del proyecto. Incluir los ingresos de negocio en lugar de los previstos para el proyecto. Ignorar los costos de mantenimiento y conservacin del equipamiento cuando se calculan los costos marginales.

La contabilidad asigna ingresos y egresos en funcin del tiempo (criterio de lo devengado) en cambio los flujos de fondos considera ingresos a los pesos cobrados y egresos a los pesos pagados utiliza el criterio de lo percibido!Siempre se exponen dp de impuestos! Deben computarse los flujos operativos atribuibles al proyecto, con excepcin de las fuentes de financiacin (NO van).

Los requerimientos de inversin comprenden tanto los activos fijos como las exigencias de capital de trabajo y tb las erogaciones por investigacin y desarrollo. Deben determinarse los bs de uso y sus accesorios as como sus costos de mantenimiento. En cuanto al capital de trabajo cualquier inversin hoy en da lo afecta pues a medida q aumenta el nivel de actividad aumenta el capital de trabajo (si aumentan las ventas tengo mas cuentas x cobrar y mas inventarios) por lo tanto el impacto en el flujo de fondos es considerar a los aumentos de capital de trabajo como salidas, es decir como flujo negativo (xq la empresa debe desembolsar mas para tener mas cap de trab) y a las disminuciones como ingresos. Cuando se trabaja con el enfoque del valor de liquidacin se supone q al final del proyecto se venden los activos fijos y se recupera el capital de trabajo, y esa recuperacin representa un ingreso de fondos.

Aspectos a tener en cuenta al armar el flujo de fondo: Costo de oportunidad son los mas difciles de identificar y cuantificar. Deben computarse como un egreso del flujo de fondo, ya q representan el beneficio o costo en q se incurre como resultado de optar por un proyecto. Costos hundidos son las salidas de caja que fueron efectuadas en el pasado; son los costos previos a la creacin del proyecto, son irreversibles y x lo tanto NO deben ser considerados en el flujo de fondo. NO confundir lo q desembolse en el pasado con el proyecto de ahora. Gastos generales solo deben incluirse los gastos incrementales q resultaran del proyecto. Costos no erogables Amortizaciones y previsiones NO deben incluirse... no se debe considerar como egreso a los conceptos q no implican erogaciones reales. Desgravaciones fiscales q permitieran deducir cierto monto de la inversin para el pago del IIGG, deben considerarse en el periodo en q se compute. Impuestos el flujo debe tomarse dp de impuestos. Los flujos de fondo son NETOS de imp El tiempo de los flujos de fondo existen proyectos en los q la vida til es definida, en ese caso los fondos se definen para ese periodo y en l se analiza el proyecto, debo tener en cuenta si existe valor de liquidacin (valor residual). Cuando los proyectos se proponen x tiempos muy amplios o indefinidos es muy dificultoso entrar en los escenarios en los q me voy a desenvolver como empresa. Si acorto mucho el periodo de vida til corro el riesgo de acotar el potencial del proyecto, pero si lo extiendo mucho el VAN de los flujos de los ltimos aos tiene poca significatividad...No existe un manual q indique cual es la vida til optima se puede medir en base a la experiencia, a la obsolescencia... Inflacin los precios y los costos aumentaran cada ao segn la inflacin del periodo pero dp debo deflacionario a travs de una tasa de descuento (para llevarlo al momento de valuacin q generalmente es el momento 0) si los flujos de efectivo se estiman en moneda constante (y esta es la del momento 0 del proyecto) la tasa de oportunidad utilizada para descontar los flujos de efectivo para el calculo del VAN debera ser una tasa real de inters. Si trabajamos con flujos nominales la tasa de descuento debe ser una tasa de inters tb nominal!

EVALUACION DE PROYECTOS.Criterios de seleccin.Son los activos los q tienen la capacidad de generar rendimientos. Para incrementar la riqueza de los accionistas la compaa debe invertir en aquellos activos q sean capaces de crear valor, es decir invertir en aquellos proyectos cuyo rendimiento supera el costo del capital necesario para llevarlo a cabo. La inversin requiere de planificacin y una buena evaluacin de sus beneficios.

Mtodos Existen 2 tipos de mtodos:Mtodos q no toman en cuenta el valor tiempo del dinero: Payback o Periodo de Recupero nos dice la cantidad de periodos q han de transcurrir para q la acumulacin de efectivo iguale a la inversin inicial. Criterio de Aceptacin acepto todos los proyectos q se recuperan en X cantidad de aos. Ventajas * Facilidad de calculo. * Es un mtodo intuitivo. Se utiliza como complementario de otros mtodos o en economas inestables, con inflacin aguda donde la gran incertidumbre hace q los inversores aprecien el rpido recupero de la inversin. Desventajas * No tiene en cuenta la rentabilidad, nos dice cuanto tardamos en recuperar la inversin pero no cuanto ganamos con el proyecto. * No tiene en cuenta el valor tiempo del dinero (no actualiza los flujos de fondo) ni considera los flujos de efectivo q se generan dp de recuperada la inversin inicial, lo q hace q se pueden desechar proyectos mas rentables. Tasa de rentabilidad contable consiste en dividir el beneficio contable medio esperado de un proyecto despus de amortizaciones e impuestos por el valor promedio contable de la inversin. Tasa de Rentabilidad Contable = Utilidad Neta Promedio Inversin MediaSe refiere a la utilidad CONTABLE es decir q incluye costos erogables y no erogables!! Criterio de Aceptacincomparo la rentabilidad contable con mi rentabilidad esperada. Ventajas sencillez del mtodo ya q utiliza cuentas de resultados provisionales o proyectados. Desventajas * No considera el valor tiempo del dinero ya q no tiene en cuenta el hecho de q un peso del presente vale mas q un peso del futuro. *No trabaja con el flujo de efectivo sino con beneficios contables q pueden ser muy diferentes. *Al utilizar promedios tal vez ese escondiendo periodos donde hubo prdidas o las utilidades fueron muy bajas.

Mtodos q toman en cuenta el valor tiempo del dinero. Valor Actual Neto: VAN es el valor que resulta de la diferencia entre el valor presente de los ingresos netos esperados (son descontados a una tasa k) y el desembolso inicial de la inversin. VAN = - Io + Fw Mide la rentabilidad en trminos ABSOLUTOS (rtado en $) (1 + K)nLa tasa k representa el costo de oportunidad del capital es el mnimo rendimiento q se le exige a una inversin; es el rendimiento de otra alternativa de riesgo comparable. Se denomina con frecuencia tasa de corte, ya q establece una especie de obstculo en el ordenamiento de los proyectos de inversin.El VAN es afectado por el valor de la tasa de inters a medida q esta aumenta el VAN disminuye. Criterio de aceptacin Si VAN > 0 Acepto el proyecto.Si VAN = 0 proyecto tiene opciones?Si VAN < 0 Rechazo el proyecto.Cuando el VAN es igual o muy prximo a 0 generalmente tiende a pensarse como una situacin donde el inversor podra serle indiferente realizar e proyecto o no, pues su rendimiento igualara su costo de oportunidad. Supuestos del VAN: 1) Los flujos de fondo se dan al final de cada periodo. 2) Los flujos se reinvierten a la misma tasa de oportunidad q fue utilizada para calcular el VAN 3) Siempre la inversin esta en el momento 0 y si necesito hacer una inversin siempre la coloco a un periodo antes al q lo voy a necesitar como inversin (si lo necesito en el periodo 2 lo pongo en el 1). Tasa Interna de Retorno: TIR tasa q descuenta el valor de los futuros ingresos netos esperados igualndolos con el desembolso inicial de la inversin. La TIR es aquella tasa q iguala el VAN a 0. (la tasa de corte con la q el VAN = 0)0 = - Io + Fw a Mide la rentabilidad en trminos RELATIVOS (me da un %) (1 + TIR)nPor despeje de la ecuacin anterior se obtiene la TIR. El calificativo de interna se debe a que es la tasa implcita del proyecto (el Van es exgena al proyecto) Criterio de aceptacin Si TIR > k Acepto el proyecto. Si TIR = k proyecto tiene opciones? Si TIR < k Rechazo el proyecto. Supuestos de la TIR:1) Los fondos q libera el proyecto son reinvertidos en el mismo o en otros proyectos similares a la misma tasa TIR, suponiendo q ese rendimiento se mantendr constante durante toda la vida del proyecto. 2) Los flujos se reinvierten por el numero de periodos q falta para finalizar la vida til del proyecto. Payback con flujos descontados es una variante mejorada del payback, ya q aqu se tiene en cuenta el valor tiempo del dinero al expresarse los flujos de efectivo futuros en trminos de su valor presente. Cada flujo es de contado a una tasa q representa el costo de oportunidad de inversor. Criterio de Aceptacin acepto todos los proyectos q se recuperan en X cantidad de aos. Ventajas dem payback original. Desventajas dem payback original solo q repara el inconveniente del valor tiempo. ndice de Rentabilidad Financiera se lo obtiene calculando el coeficiente entre el valor actual de los ingresos netos esperados y el desembolso inicial de la inversin. Al igual q el Van descuenta los flujos con el costo de oportunidad k. IR = ingresos netos esperados (el del VAN) Inversin Criterio de aceptacin Si IR > 1 Acepto el proyecto. Si IR = 1 proyecto tiene opciones? Si IR < 1 Rechazo el proyecto. TIR modificada mantiene los beneficios de la TIR pero tb resuelve los problemas asociados a los proyectos no convencionales y permite un mejor ordenamiento de proyectos competitivos. Se define como la tasa de descuento q iguala el valor actual del valor terminal del flujo de efectivo con el desembolso inicial. (Se llevan todos los flujos al final del periodo por la tasa de corte y luego se actualizan por la tasa TIR modificada para q sea 0)0 = - Io + Fw (1 + K)n Despejando obtengo la TIR modif. (1 + TIR MODIF)nEs lgico q la TIR modificada sea menor q la TIR original xq esta supone q se reinvierte el capital inicial en tanto q la TIR modificada supone q se reinvierte en los flujos de fondo a la tasa de corte (k). Criterio Aceptacin lo comprar con la tasa q pongo para comparar. VentajasTiene una ventaja adicional respecto de la TIR adicional: es una tasa de rentabilidad compuesta q asume q el flujo de efectivo es reinvertido al costo del capital mientras q la TIR asume la reinversin a la misma TIR (es x eso q la TIR modif. es menor q la TIR original)

TIR- VAN Analogas y diferencias. Ambos utilizan flujos de efectivos netos de impuestos. Ambos tienen en cuenta el valor tiempo del dinero. La TIR es una incgnita del proyecto, q emerge de las condiciones propias de ste (es interna). En cambio para el calculo del VAN se utiliza el costo de oportunidad del inversor q representa un dato q viene dado externamente (es exgena). Mientras el VAN es una medida de rentabilidad en trminos absolutos. La TIR es una medida de rentabilidad en trminos relativos (% de rendimiento esperado peridico q se obtiene x una unidad monetaria invertida). El VAN supone implcitamente la reinversin de fondos a la tasa de corte en tanto q la TIR supone implcitamente la reinversin de fondos a la misma TIR.

LA TIR y el VAN coincidirn en la eleccin del proyecto siempre q se trate de proyectos convencionales (cuando un flujo de efectivo negativo representa el desembolso de la inversin inicial y luego se suceden una serie de flujos de efectivo siempre positivos hasta el final de la vida til del proyecto)

Complicaciones q surgen al utilizar los mtodos TIR y VAN. Proyectos mutuamente excluyentes cuando las empresas tienen muchos proyectos alternativos querrn elegir el q presente mayor rendimiento. En esos casos, cuando deba elegir entre distintos proyectos el mtodo VAN puede sugerir elegir un proyecto y el mtodo TIR sugerir elegir otro. La explicacin de esta contradiccin se encuentra en la diferente hiptesis de reinversin de fondo de ambos mtodos, ya q el VAN supone la reinversin a la tasa de oportunidad y la TIR supone la reinversin a la misma TIR. Esta contradiccin puede estar generada por: Diferente tamao de la inversin inicial Si a pesar de esta contradiccin se quiere utilizar la TIR como criterio seleccionador de proyectos de inversin tendr q darse un paso mas: calcular la TIR incremental: tomamos el proyecto con mayor VAN con una tasa de corte = 0 y restamos de sus flujos de efectivo los flujos del otro proyecto, a este flujo incremental se le calcula la TIR. Diferente distribucin temporal del flujo de efectivo un proyecto tiene ingresos mas altos al ppio y al final mas bajos u el otro proyecto presenta el caso inverso. Se vuelve a calcular la TIR incremental. El efecto de la tasa de descuento en el VAN depende del desarrollo del flujo de efectivo. En general, aquellos proyectos con ingresos mas altos al final tendrn VAN + altos frente a aquellos proyectos cuyos ingresos mas altos son al ppio, cuando las tasas de descuento don bajas. Diferente vida til este es un caso en el q el VAN puede fallar. Lo q se debe hacer es ajustar ambos proyectos a un horizonte comn de tiempo. Esto no puede resultar fcil, x ejemplo si se compraran proyectos de 4,5 y 9 aos cuando el mltiplo comn seria 180 aos, en estos casos se utiliza el mtodo de anualidad equivalente, q consiste en calcular la anualidad q iguala el valor presente de ambos proyectos. Reinversin de fondos la verdadera tasa de rendimiento se conocer al final de la vida til del proyecto, depende de la tasa q la q se reinvierta (lo mas probable es q surja competencia y productos sustitutos q har q la reinversin de fondo se haga a una tasa as baja). La regla de aceptacin de la TIR dice q se debe comparar con la tasa K pero dado q esta cambia periodo a periodo con q tasa deberamos compararla? Proyectos de endeudamiento cuando nos endeudamos es necesario invertir la regla de decisin de la TIR. El flujo inicial es positivo (x el monto q recibimos en $) y luego siguen una serie de pagos, es estos casos la regla es aceptar aquellos proyectos de endeudamiento si su TIR es menor q el costo de oportunidad del capital. Multiplicidad o ausencia de TIR cuando se analizan proyectos simples habr una sola TIR, pero cuando existen proyectos no simples donde los flujos de fondos cambian de signo en mas de una oportunidad, pueden ocurrir que el proyecto tenga mas de una TIR o que el proyecto no tenga TIR. La explicacin a la existencia de mas de una TIR es la regla de los signos de Descartes (un polinomio puede tener tantas races como cambios de signos haya en su desarrollo). Sin embargo es posible q ninguna de esas TIR sea correcta. En este tipo de proyecto el VAN tampoco da la respuesta completa, el VAN aumenta a medida q la tasa de inters tb lo hace, cuando en realidad en un proyecto simple el VAN es funcin decreciente de la tasa de inters. Cambios del VAN y el TIR con flujos no peridicos los flujos de efectivo se producen en intervalos irregulares de tiempo. Se debe calcular e TIR y el Van no peridico. Para hacerlo se procede a ajustar los exponentes de los factores de actualizacin de acuerdo a: para el primer flujo el exponente ser: (cantidad de periodo irregular/365) y para los periodos siguientes se suma 1 al valor obtenido para el primer flujo.

RIESGO.Riesgo de un proyecto y riesgo bajo anlisis de cartera.En un proyecto de inversin existen 3 tipos de riesgo q necesitan examinarse a los efectos de determinar la tasa de descuento a aplicarse cuando se calcula en VAN: El riesgo propio del proyecto riesgo individual se mide a travs de la variabilidad de sus retornos esperados y se hace en forma aislada (sin avaluarlo como parte de la cartera de activos). Este riesgo esta relacionado con la incertidumbre de los flujos de fondo de efectivo. En general se realiza una planificacin de los flujos y luego se calcula las medidas de rentabilidad para el caso mas probable, se estudia cada variable y se discute su evolucin...como? 1 Anlisis de Sensibilidad identificar las variables criticas del proyecto, para ello se analiza x separado los cambios en una variable sobre el VAN manteniendo constantes todas la otras variables. Si el VAN cambia mucho ante el cambio de esa vble entonces el riesgo del proyecto relacionado con esa vble es alto. Lo ideal es establecer un lmite superior optimista y uno inferior pesimista de estas vbles y calcular las diferentes VAN. Este anlisis considera el efecto del cambio pero no la probabilidad de que ocurra. Otra limitacin es q no tiene en cuenta a interrelacin entre las vbles y q no se sabe exactamente q es pesimista y q es optimista. 2 Anlisis de escenarios considera tanto la sensibilidad del VAN respecto de los cambios en las vbles como el rango probable de valores vbles. Es una tcnica donde se combinan el arte y a ciencia. Es una anlisis desde arriba hacia abajo se estima q combinaciones de vbles pueden darse y cual puede ser su impacto en la empresa. Se asigna a cada escenario una probabilidad de ocurrencia obteniendo el VAN esperado. La cantidad de escenarios q podra elaborarse es ilimitada, cuando mas escenarios se tengan mas completa ser la idea del VAN del proyecto. 3 Simulacin y Mtodo Monte Carlo se simula el comportamiento de las vbles del modelo en diferentes escenarios. Debo considerar q todas las vbles cambian, debo establecer todas las combinaciones posibles de variaciones simultaneas. El riesgo interno de la compaa riesgo corporativo mide el efecto q tiene el proyecto sobre las utilidades de la empresa. El riesgo de mercado se estima por medio de un coeficiente beta, q es el riesgo del proyecto desde el punto de vista de un inversor con una cartera bien diversificada.

Como podemos hacer incidir el riesgo en el proyecto de inversin? Por medio de la tasa de descuento Tasa de descuento ajustada a riesgo: se basa en el ppio de q a mayor riesgo involucrado mayor rendimiento esperado. Por lo tanto en este procedimiento se adiciona a la tasa k (q es la tasa libre de riesgo) Pr q es un premio por el riesgo. Por lo tanto al calcular el VAN la tasa de descuento no ser k sino k+Pr.Lo mas complicado es determinar es la determinacin de la tasa libre de riesgo (k) es decir el rendimiento pretendido por el inversor. Se puede determinar por medio de tasas vinculadas a la experiencia pero cuando es la primera vez? En estos casos puede darse q las empresas cuenten con tasas de rendimientos subjetivas predeterminadas. Por medio de los Flujos de Fondos puede pensarse el riesgo asociado a: Un proyecto de inversin existen diferentes mtodos matemticos para involucrar el riesgo en un proyecto. Ver: esquema de simulacin, de sensibilizacin. Un portafolio o cartera de inversin el anlisis de un portafolio estudia el riesgo y el rendimiento no de un activo aisladamente sino de una combinacin de los mismos. Se efecta una combinacin de proyectos (diversificacin) q tratara de compensar (o disminuir) el riesgo conjunto de la cartera (esto es as en trminos de mdos eficientes). Existe un riesgo sistmico (riesgo de un activo individual atribuible a la inestabilidad de los precios en los mdos financieros) y un riesgo no sistmico (riesgo de un activo q no esta relacionado con el mdo). La diversificacin me permite atenuar los resultados bruscos (ganando con algunos proyectos perdiendo con otros). Esto permite q se disminuya o elimine el riesgo no sistmico de la empresa debido a que el impacto de la variabilidad de un activo sobre la cartera es prcticamente eliminado. Por lo tanto cuando incorporo una prima de prima riesgo (Rk) a un portafolio de inversiones esta solo refleja el riesgo sistmico (xq el no sistmico lo elimine x medio de la diversificacin). La tasa libre de riesgo q se utiliza en un portafolio de inversiones surge de: Rk = Rf + (Rm Rf).

Donde Rk tasa q incorpora el riesgo sistmico. Rf tasa libre de riesgo. Rm rendimiento del mercado del portafolio. Debe ser representativa! mide el grado de correlacin q tienen la evolucin del rendimiento de ese activo respecto de la evolucin del rendimiento del mercado.

Nadie duda de q el portafolio de inversiones sea una forma de diversificacin de riesgo pero el problema es de donde surge k, Rm y x eso el tema del riesgo tiene tanta subjetividad. La ctedra sostiene q es mas interesante tratar la inclusin del riesgo por medio de los flujos de fondo y NO por medio de la tasa.

Capitulo 11 Costo del Capital.

Funcin e importancia.Cuando una empresa financia una inversin suele utilizar tanto capital ajeno como capital propio. Estos capitales reflejan diferencias de riesgo y de tratamientos fiscales, tienen diferentes costos. La misin del directivo es combinar los capitales de forma tal q el costo del capital total sea el mnimo posible. El costo del capital debe entenderse como un costo de oportunidad: la posibilidad de invertir en otra alternativa de riesgo y rendimiento comparables. Caractersticas: Es un costo marginal es el costo de obtener un peso adicional de capital. Depende del uso q se hace de l y representa el costo de oportunidad de una alternativa de riesgo comparable xq si se invierte en un proyecto se pierde la posibilidad de invertir en otra alternativa con riesgos y rendimientos comparables. Representa el costo de los fondos provistos por los acreedores y los accionistas.

Las deudas, las acciones preferentes y las acciones comunes son en conjunto el capital total con q la empresa financia sus activos. Como la empresa no utiliza los distintos componentes de forma igualmente proporcional cada uno tiene un peso diferente en el financiamiento, es preciso calcular el costo del capital total de la empresa como el costo promedio ponderado de todas las fuentes de capital.

Costo de cada tipo especifico de capital. Concepto y forma de determinacinLa misin del directivo es encontrar la proporcin optima de cada tipo de capital para q la firma minimice el costo de capital y emita los ttulos necesarios, no solo teniendo en cuenta el presenta, sino lo q puede pasar en el futuro, optimizando la estructura de capital y maximizando la riqueza del accionista.

El costo promedio del capital (Ko) esta compuesto por la parte de los propietarios y la del capital ajeno: Ko = Ke.w1+Ki.w2.(1-t)

Ke indica el rendimiento exigido por los accionistas. Se utilizara como tasa de corte en el enfoque residual, para determinar la riqueza q un nuevo proyecto de inversin le agrega a los accionistas. Entonces su utilidad ser la de determinar el rendimiento mnimo de los accionistas le exigirn a un nuevo proyecto de inversin. Adems por medio de esta tasa se podr calcular el precio de las acciones en el mercado, ya que si tomamos la formula Ke = D/P (P = precio de las acciones y D = deuda) nos queda q P = D/Ke.La tasa Ke sirve para el clculo de la tasa del costo del capital combinado (Ko), ya que va a ser uno de los componentes de financiacin dentro de la estructura del capital. Se multiplica Ke por la parte de la estructura de financiacin q le corresponde al capital propio. Determinando su importancia en la tasa de costo del capital combinado: Ko = Ke.(E/(D+E))+Ki.(D/(D+E)).(1-t) donde D = valor de la deuda de mercado, E=valor de las acciones de la empresa, D+E = valor total de la empresa.

Ki Costo de la deuda el costo de la deuda siempre debe calcularse despus de impuestos ( Ki. (1-t) ), xq el inters q la deuda genera es un gasto deducible para el IIGG y x lo tanto genera una disminucin en el pago de dicho impuesto, haciendo q el costo de la deuda dp de impuestos sea menor q antes de impuestos. Debe tomarse la tasa de inters sobre las deudas nuevas, por lo tanto el costo marginal de la deuda.

La deuda puede ser: Emitida por la propia empresa una obligacin, un bono donde la empresa pone las condiciones, plazo, tasa, vencimiento. El valor de mercado de la deuda esta representado por el valor presente de la corriente de cupones de inters y la amortizacin. Los costos de flotacin para colocar una obligacin (aranceles, publicidad, honorarios contables y legales etc.) incrementan el costo efectivo de la deuda debido a q reducen la cantidad de dinero q obtiene el emisor x la venta de la obligacin. Las acciones preferidas costo asociado a la obtencin de mas capital, q se obtiene emitiendo acciones preferidas. Estas representan un titulo a perpetuidad con dividendos fijos q representan un % de su valor a la par. El valor de estos es el valor presente de la corriente de dividendos recibida por el inversor. Tb tiene costos de flotacin o emisin por lo tanto el verdadero valor ser el precio q la empresa recibir por las acciones preferentes dp de deducir los costos de emisin. Bancarias contradas con una institucin financiera en forma de prstamo, las condiciones las pone el banco. Deberan incluirse a su valor nominal, no tienen precio de mercado de capitales y las tasas son preestablecidas. Deben incluirse solo las q formen parte permanente de la estructura de capital y no las q financian necesidades temporales de capital de trabajo. Comerciales estas no deben considerarse al calcular el costo del capital debido a que no representan una decisin gerencial son un recurso q se genera en forma espontnea, representan una deuda q se expone en trminos netos en el capital de trabajo.

Costo de capital propio interno y externo Ke, es el costo de obtener una unidad adicional de capital propio, sea internamente (a travs de utilidades retenidas) o externamente (emitiendo nuevas acciones). Costo de las utilidades retenidas las utilidades retenidas no son una fuente de capital gratuita ni tampoco es dinero guardado. Su valor es el resultado de la acumulacin q representa las utilidades obtenidas en el pasado, menos los dividendos pagados en el pasado. Los accionistas querrn que la firma use esos fondos para generar un rendimiento q al menos sea igual al q ellos obtendran invirtiendo x su cuenta en inversiones de riesgo similar. Los accionistas reciben su rendimiento de 2 formas: los dividendos y los cambios en el precio de las acciones. Costo del capital propio cuando se requiere en forma externa si las utilidades retenidas no son suficientes para financiarse se tendr q recurrir al capital externo, lo q tendr un costo adicional por los costos de flotacin o emisin. Los accionistas exigirn un mayor rendimiento para q el precio de las acciones se mantenga y no disminuyan sus dividendos por accin.

Costo promedio ponderado del capital.(CPP)Cada firma tiene una estructura optima de capital, una mezcla de deuda y de acciones que maximiza el valor de las acciones y minimiza el costo del capital, suponemos q la empresa se financia a esos niveles. El costo promedio del capital (Ko) esta compuesto por la parte de los propietarios y la del capital ajeno: Ko = Ke.w1+Ki.w2.(1-t)

El costo marginal del capital es el costo del ultimo peso nuevo obtenido y aumenta a medida q se otorga mas capital durante un periodo. Se denomina punto de ruptura al salto q realiza el CPP, ese punto aparece cuando la obtencin de nuevos fondos por encima de un nivel implica un aumento de los CPP.Para analizar un proyecto se debe comparar la TIR con el CPP. Sin embargo este criterio puede traer problemas cuando los nuevos proyectos tienen riesgo diferente al de los activos actuales de la empresa. Cada proyecto debe evaluarse segn su propio costo de oportunidad. El costo promedio es la tasa de descuento apropiada solo para aquellos proyectos q tienen el mismo riesgo q los proyectos existentes y q son financiados con la misma mezcla de financiamiento; pero no para aquellos q son mas seguros o mas arriesgados q los existentes.

Enfoque Residual.Se trata de un enfoque q sirve para contextos en los cuales el CPP no es aplicable. Es una modalidad de valuacin q asume como imposible (debido a las imperfecciones del mercado) evaluar por un lado la financiacin de un proyecto y por el otro la inversin del mismo.Este contexto en cual es posible aplicar el enfoque residual y no el tradicional es: Mercados de capitales racionados o no eficientes mercado limitado donde no se consiguen libremente fondos. Ki varia mucho hay tasas muy dispares y existe gran spread. Existe inflacin lo cual obliga a pensar en tasas nominales y tasas reales. Aparecen tasas neutras, positivas y negativas. La tasa de inters suele comportarse a grandes escalones por la existencia de diferentes tipos de tasa. La inflacin tb genera q en la porcin de deudas monetarias q usa la empresa para financiase disminuya (en valor nominal vale lo mismo pero en valores reales no) y eso modifica la participacin del capital propio w1 y del capital ajeno w2 en la estructura del ko. Existen tasas subsidiadas.

Pasos a seguir para llevar a cabo el enfoque residual. Io en la inversin inicial solo va el capital propio (la financiacin no se incluye) Flujo de Fondos residuales a los flujos de fondos le debo detraer al menos: los intereses de la deuda ya q en el mtodo tradicional ya se encuentran incluidos en la tasa de corte q se utiliza q es la Ko), la amortizacin del capital (la amortizacin como devolucin del prstamo, no amortizacin contable) y los resultados por tenencia, el REI (q pueda afectar a los pasivos monetarios). Tasa a usar para calcular el VAN se utiliza la tasa del propietario. Ke se utilizara como tasa de corte en el enfoque residual para determinar la riqueza q un nuevo proyecto de inversin le agrega a los accionistas.

Riesgo Financiero.El riesgo es la posibilidad de q una inversin pierda su valor parcial o total. Consiste en el desconocimiento sobre el resultado futuro de una inversin, en que medida se podr alejar a lo q nosotros esperamos y se puede medir como los cambios potenciales en el valor futuro de un activo, cmo va a responder ante los cambios en el entorno. El riesgo puede ser: Riesgo empresario relacionado con la operatoria de la empresa. Es interno al negocio y el inversor requerir una rentabilidad mayor q al resto de las empresas en el sector para invertir. Riesgo financiero relacionado con los mtodos de financiacin q la empresa usa para realizar sus inversiones. Si una compaa se financia nicamente mediante la emisin de acciones, este riesgo es nulo siendo solo relevante el riesgo de la empresa. La idea de riesgo financiero esta relacionada con el apalancamiento q mide el nivel de endeudamiento de una empresa y es fcilmente visible a travs del balance. En un entorno de crisis financiera (2007-2009) un elevado riesgo financiero es lo que hace q muchas empresas no puedan hacer frente a sus obligaciones debido a q financiaron sus activos mediante la acumulacin de deuda excesiva.

Capitulo 12 Decisiones de Financiamiento de largo plazo.

Estructura Financiera.La estructura financiera se refiere a las proporciones de deuda y acciones, las deudas de LP, como las obligaciones, deudas de CP permanentes y las acciones q emite la compaa para financiarse, por ende se incluye solamente el capital permanente (x ejemplo las deudas comerciales no se tienen cuenta). Cuando se habla de estructura del capital se refiere a la combinacin de deudas/acciones a valores de mercado.La teora de la estructura de capital establece una relacin entre la estructura de capital de la firma y el precio de las acciones y su costo de capital, proporcionando el conocimiento de los beneficios y los costos q trae aparejado el endeudamiento, lo cual ayuda a los directivos financieros a escoger la estructura de capital optima. Los accionistas son remunerados con dividendos y el aumento del valor de las acciones.

Fuentes de financiacin.Existen diferencias entre financiarse con deuda o con acciones: Prioridad de Pago primero las obligaciones, luego los accionistas. Diferencias de Riesgo como los obligacionistas cobran primero, la deuda es menos riesgosa y se les promete rentabilidad independiente del resultado de la empresa. Los accionistas no tienen asegurado un cobro de dividendos, x lo cual su riesgo es mayor y consecuentemente ser mayor el rendimiento q exijan para reinvertir en acciones. Efectos Impositivos los intereses de las deudas son deducibles a los efectos del IIGG, los dividendos no lo son.

Existen diferentes formas de financiacin: Financiamiento sin garantas a CP financiamiento comercial, incremento de cuentas a pagar por financiamiento espontneo, financiamiento en el mercado de dinero, prestamos a CP. Prestamos garantizados deuda a mediano plazo, clusulas de proteccin y convenios de prstamos. Arrendamiento financieroel arrendatario acepta pagar en forma peridico por el uso econmico del activo arrendado.

Optimizacin de la estructura de capital. Polticas refinanciamiento. Limites.La determinacin de la mezcla de deudas de corto y largo plazo, dentro de la estructura financiera, es una de las decisiones ms importantes en este tema. El apalancamiento financiero nos dice q es posible ampliar los rendimientos del capital propio cuando se financia parte del negocio con deuda cuyo costo es menor al rendimiento del activo. Sin embargo seria ingenuo creer q por incrementar los rendimientos por el capital invertido o las ganancias x accin, los accionistas estarn mejor q antes y no se sufrida ningn tipo de exigencia de compensacin por el mayor riesgo financiero.

El valor de la empresa puede mejorarse segn la estructura de financiamiento?Existen diferentes teoras q intentan dar una respuesta a esto.

Teora de las Utilidades Netas.Esta teora parte de los supuestos de que Ke y Ki permanecen constantes ante el aumento en el endeudamiento.A medida que aumenta la proporcin de recursos financiados por el capital ajeno Ko disminuye aproximndose a Ki.

Teora de Modigliani Millar (MM)Parte del precepto de que Ko no varia cualquiera sea el grado de endeudamiento. Segn este enfoque el mercado capitaliza a la empresa en conjunto por lo tanto carece de importancia la distincin entre deudas y capital propio. El aumento de deudas mas baratas es compensado completamente por el aumento en Ke Para este enfoque No existe un costo ptimo.

Supuestos: Los mercados de capitales son perfectos. No hay costos de transacciones, los inversores tienen una conducta racional y pretenden maximizar su riqueza. Los beneficios futuros (rtado operativo o de explotacin) de la empresa vienen representados por una variable aleatoria subjetiva. Se asume q los individuos coinciden en los rendimientos esperados. Las empresas se pueden agrupar en clases de riesgo equivalente, de tal forma que los rendimientos de las acciones de la empresa en una clase dada es proporcional al rendimiento de las acciones de otra de la misma ndole. La deuda es libre de riesgo, la tasa de inters tambin lo es. Tanto las compaas como las empresas pueden endeudarse a esa tasa. No hay impuestos corporativos, personales ni costos de quiebra.

Los beneficios futuros aparecen representados en el resultado operativo antes de intereses e impuestos (EBIT) adicionalmente MM asumieron q los flujos de efectivo de las firmas eran una perpetuidad es decir q las compaas y los individuos emitan deuda a perpetuidad, y tb los beneficios eran distribuidos como dividendos por lo tanto el es crecimiento es igual a cero, ya q la firma no reinvierte en su misma.

MM explicaron su teora x medio de 3 proposiciones: 1 Proposicin El valor de la firma el valor de mercado de cualquier firma es independiente de su estructura de capital y viene dado por el resultado operativo descontado a una tasa para la firma no endeudada, correspondiente a una determinada clase de riesgo. V = E + D = EBIT/Ku E y D: valores de mercado de las acciones y las deudas. Ku: costo de rendimiento del capital: tasa de rendimiento q se le exige a una firma no endeudada. Todas las firmas incluidas en una misma clase de riesgo deben tener el mismo valor, excepto diferencias de escala. Si no hay deuda y no hay impuestos EBIT = EBT y como no hay reinversin EBT = utilidad neta = dividendos (xq todo se distribuye). Ku = EBIT / V el costo promedio del capital es independiente de la estructura de capital y resultara igual a la tasa de descuento de una corriente de renta de su clase. En un mercado eficiente de capitales dos inversiones q generan el mismo rendimiento deben tener el mismo valor.

2 Proporcin El rendimiento esperado de las acciones el rendimiento esperado de las acciones por el inversor es igual a la tasa de rendimiento exigida a una firma no endeudada en cada clase (Ku) ms n premio por el mayor riesgo financiero q es igual a la diferencia entre Ku y Kd multiplicado por el ratio de endeudamiento: Ke = Ku + (Ku-Kd) D/E El rendimiento exigido por el accionista se incrementa en proporcin al ratio de endeudamiento. + deuda = + riesgo + rendimiento.No vale la pena buscar una combinacin entre deuda y acciones q redujera el costo de capital xq un mayor uso de deuda seguir aumentando el rendimiento esperado de los accionistas y permanecern constantes tanto el costo como el valor de la empresa.

3 Proporcin Regla de las decisiones de inversin una firma de la clase k, actuando en beneficio de los accionistas en el momento de decidir una inversin explotara solo aquellas oportunidades cuya tasa de retorno supera el costo de capital total de la empresa.

Teora Tradicional o Enfoque Intermedio.Postula q aunq aumente Ke a medida q se asume mayor riesgo financiero por medio del endeudamiento, el aumento de Ke no anula completamenteel beneficio de utilizar una fuente mas econmica de fondos.La valuacin total y a cotizacin aumentan y el costo de capital (Ko)disminuye hasta cierto punto (punto optimo) donde comienza a aumentartomando un ritmo cada vez mas rpido a medida que aumenta el endeudamiento.

Supuestos El mercado de capitales no es eficiente del todo. Con un endeudamiento moderado podra obtener beneficios.

Este enfoque propone q la empresa puede reducir su costo de capital y aumentar el valor total mediante el uso razonable del apalancamiento. Esto lleva a que el costo del capital no es independiente de la estructura del capital de la empresa ya q existe una estructura de capital optima.

Estructura ptima de capital es aquella mezcla de capital ajeno y capital propio q minimiza el costo promedio del capital y maximiza el valor de mercado de la empresa.El nivel moderado de endeudamiento hace q se minimice el costo promedio ponderado del capital y se maximice el valor de mercado de la empresa ya q la firma obtiene ventaja por la palanca financiera sin q eso sea percibido como riesgoso y aumente el costo de capital ajeno y propio. Dumrauf denomina a esto como almuerzo gratis ya que aprovecha la palanca financiera sin q aumente el costo. Sin embargo debe tenerse en cuenta q a partir del mnimo del Ko este comienza a aumentar y el valor de la empresa comienza a disminuir ya q los accionistas comienzan a reclamar rendimientos mas altos.

Autofinanciamiento. Relacin con la poltica de distribucin de utilidades,La empresa se autofinancia con las utilidades q genera y no distribuye entre os miembros de la empresa, es decir las utilidades retenidas. Las mismas son aplicables a la operatoria de la empresa.

La empresa al obtener utilidades puede destinar una parte al pago de amortizaciones de deuda y otra a repartir a los accionistas en forma de dividendos. Pero tb puede decidir retener una parte de las ganancias para reinvertirla en la empresa. El autofinanciamiento que genera la empresa esta compuesto por autofinanciamiento x mantenimiento y el autofinanciamiento por enriquecimiento. El autofinanciamiento por mantenimiento es el q se obtiene por hacer liquidas las amortizaciones. Segn el sistema de amortizacin q emplee la empresa (lineal, acelerado. desacelerado) ese enriquecimiento va a ser mayor en los primeros aos de vida til de los bienes amortizables, igual en todos los aos de vida til o mayor en los ltimos aos.Por lo tanto se puede decir q el nivel de autofinanciamiento q genera la organizacin NO es independiente del sistema de amortizacin q emplea la misma.

Las utilidades retenidas no son una fuente de capital gratuito. Desde el punto de vista de los accionistas estos le exigirn a la empresa q de esos fondos obtengan el mnimo rendimiento esperado. Esto es lo q se denomina el costo de oportunidad del accionista, es decir el mnimo rendimiento q le exige a la empresa por mantener activos en la misma. Si no se obtienen estos rendimientos venderan las acciones de la empresa y las colocaran en otros activos.

En un mundo con impuestos, costos d flotacin (emisin) e informacin asimtrica (los gerentes tienen mas info q los inversores y actan en beneficio de los accionistas tratando de maximizar el valor de sus acciones; estos intentaran emitir acciones cuando crean q el precio esta sobrevaluado y emitirn deuda cuando este infravaluado), no es irrelevante la poltica de dividendos. Las ventajas de tener como potica activa la distribucin de dividendos son Sealizacin financiera debido a la informacin asimtrica entre los administradores y los agentes externos a la organizacin, una potica de dividendos estable, manda seales al mercado e son interpretadas como favorables por los agentes externos. Esa sealizacin le quita incertidumbre al accionista sobre el rumbo de la empresa. Todo esto puede hacer q aumente el valor de mercado de la empresa, q es la principal ventaja. Es decir q aumente el precio del mercado de los accionistas.Las desventajas de tener como poltica activa la distribucin de dividendos suponiendo q la empresa no va a emitir acciones es q a la poltica de financiamiento o la poltica de inversin va a quedar como residual.Si la poltica de financiamiento queda residual, puede suceder q para llevar nuevas inversiones no pueda mantenerse un nivel de endeudamiento deseado, se desplace del optimo (en la teora tradicional) y eso provoque un aumento en el costo promedio ponderado del capital y una reduccin en el valor de mercado de la empresa. El nivel d endeudamiento deseado puede no poder mantenerse porque parte d las utilidades debe (poltica de dividendos activa) distribuirse, y al no poder emitir acciones la nica fuente de financiamiento propio son las utilidades retenidas, sino alcanzan debe recurrirse a el capital ajeno hasta el monto q permita afrontar las nuevas inversiones. La mezcla optima de deudas capital propio lo mas probable es q no se respete.Si la potica de inversiones queda como residual puede suceder q no pedan llevarse a cabo las acciones provechosas (q generan riquezas) debido a la restriccin de capital, con lo cual no se estara logrando maximizar el valor de la empresa.

Modelo de crecimiento sostenible para crecer sostenidamente la empresa debe establecer reglas q me garantizan q ese crecimiento no va e ser estacional. El crecimiento va a arrastrar polticas de inversin (si una empresa crece su capital de trabajo tb va a crecer) y la empresa deber determinar cual ser la respuesta de la estructura de financiamiento. Esto naturalmente condiciona la poltica de dividendos ya q para mantener el endeudamiento se deber tomar deuda de retencin de utilidades o de pedir aportes a los propietarios.El modelo de Higgins pretende pensar como se deben combinar las decisiones. En este esquema de equilibrio debe determinarse cuales son las polticas activas y cuales las residuales.