analisa economic value added eva dan market value added mva · pdf filemarket value added...
TRANSCRIPT
ANALISA ECONOMIC VALUE ADDED (EVA) DAN
MARKET VALUE ADDED (MVA) SEBAGAI ALAT UKUR
PENILAIAN KINERJA EMITEN SYARIAH
Studi Kasus Pada Emiten Syariah Yang Listing di
Jakarta Islamic Index
Proposal Skripsi Diajukan Untuk Memenuhi Persyaratan
Memperoleh Gelar Sarjana Ekonomi Islam
Di susun oleh :
Lukman Hakim Giawa
NIM: 104046101682
KOSENTRASI MUAMALAH JURUSAN PERBANKAN SYARIAH
FAKULTAS SYARIAH DAN HUKUM UNIVERSITAS ISLAM
NEGERI SYARIF HIDAYATULLAH
JAKARTA
2008
KATA PENGANTAR
Puji syukur kehadirat Allah SWT tak henti-hentinya terucapkan atas rahmat dan
hidayah serta tuntunan-Nya kepada penulis, sehingga hamba yang dhoif ini mampu
menyelesaikan karya sederhana ini dengan sebaik-baiknya. Shalawat dan salam tidak
lupa kita haturkan kepada Nabi Muhammad SAW, semoga Allah menempatkannya pada
tempat setinggi-tingginya.
Melalui segenap usaha, doa dan penantian yang panjang, akhirnya selesailah
sudah karya sederhana ini. Penulis yakin bahwasanya karya ini tidak akan pernah selesai
jikalau tiada bantuan dari pihak lain, sebab menyadari begitu banyak kekurangan pada
diri penulis. Oleh karena itu, pada lembaran paling awal ini, penulis ingin
mengungkapkan rasa terimakasih kepada pihak-pihak yang atas kontribusinya, mampu
memberikan suntikan energi positif dalam penggarapan skripsi ini. Saya ucapkan
terimakasih kepada:
1. Ayahanda dan Ibunda atas doa dan upaya, kasih dan sayang, pengorbanan dan air
mata, yang tiada dapat dituturkan oleh kata-kata, moga Allah memberikan balasan
yang berlipat ganda dan menempatkan engkau berdua di syurga-Nya yang paling
tinggi.
2. Bapak Prof. DR. H. M. Amin Suma, S.H., M.A., M.M., selaku Dekan Fakultas
Syariah dan Hukum Universitas Islam Negeri Syarif Hidayatullah Jakarta.
3. Ibu Euis Amalia, M. Ag. dan Bapak Ah. Azharudin Lathif, M. Ag. selaku Ketua
Jurusan dan Sekretaris Jurusan Program Studi Muamalah Ekonomi Islam Fakultas
Syariah dan Hukum Universitas Islam Negeri Syarif Hidayatullah Jakarta.
4. Bapak Dr. H.A. Juaini Syukri, Lc, M.A dan bapak Indoyama Nasaruddin, S.E., M.M.,
selaku dosen pembimbing atas segenap waktu dan kesabarannya dalam membimbing
penulis.
5. Segenap pimpinan dan staf Perpustakaan Utama Universitas Islam Negeri Syarif
Hidayatullah serta staf perpustakaan dari beberapa universitas lainnya atas
pelayanannya dalam melengkapi literatur penelitian.
6. Segenap pimpinan dan staf perpustakaan Fakultas Syariah dan Hukum atas
kemudahan yang penulis rasakan selama pengumpulan literatur, serta staf dari
berbagai perpustakaan dari beberapa universitas di Jakarta yang tidak dapat penulis
sebutkan satu persatu.
7. Segenap dosen Fakultas Syariah dan Hukum Universitas Islam Negeri Syarif
Hidayatullah atas ilmu yang diberikan kepada penulis, semoga ilmu ini dapat
dimanfaatkan sebaik-baiknya.
8. Segenap pimpinan dan staf Pusat Referensi Pasar Modal (PRPM) Bursa Efek
Indonesia yang telah banyak membantu penulis dalam pengumpulan data laporan
keuangan perusahaan.
Ciputat, 6 Desember 2008
Lukman Hakim Giawa
DAFTAR ISI
KATA PENGANTAR ............................................................................................ i
DAFTAR ISI ........................................................................................................ iv
DAFTAR TABEL .................................................................................................. v
DAFTAR GRAFIK ................................................................................................. vii
DAFTAR LAMPIRAN ........................................................................................... viii
BAB I PENDAHULUAN
A. Latar Belakang Masalah ............................................................... 1
B. Perumusan Masalah ..................................................................... 5
C. Tujuan dan Manfaat Penelitian .................................................... 6
D. Metodologi Penelitian ................................................................... 7
E. Sistematika Penulisan.................................................................... 9
BAB II TINJAUAN PUSTAKA............................................................... 11
BAB III TINJAUAN TEORI & METODE ANALISIS
A. TINJAUAN TEORI............................................................................ 31
1. Economic Value Added (EVA).................................................. 31
2. Market Value Added (MVA)..................................................... 37
3. Jakarta Islamic Index (JII)......................................................... 39
B. METODE ANALISIS........................................................................ 43
BAB IV DATA DAN FAKTA PERUSAHAAN........................................ 56
A. Earning Pershare (EPS)...................................................................... 58
B. Net Income (Loss)............................................................................... 60
C. Liabilitas.............................................................................................. 62
D. Pertumbuhan Penjualan...................................................................... 64
E. Pertumbuhan Ekuitas........................................................................... 67
F. Pertumbuhan Aset............................................................................... 69
BAB V ANALISIS ECONOMIC VALUE ADDED DAN MARKET VALUE
ADDED TERHADAP KINERJA EMITEN
A. Analisis Economic Value Added........................................................ 71
B. Analisis Market Value Added............................................................ 80
BAB VI PENUTUP
A. Kesimpulan......................................................................................... 87
B. Saran................................................................................................... 89
DAFTAR PUSTAKA
LAMPIRAN
Daftar Tabel
Halaman
Tabel 4.1 Table 4.1 Earning pershare (EPS)................................................. 63
Tabel 4.2 Tabel 4.2 Net Income.................................................................... 65 Tabel 4.3 Liabilitas Emiten............................................................................ 67
Tabel 4.4 Company Sales............................................................................. 69
Tabel 4.5 Pertumbuhan Ekuitas Emiten........................................................ 72
Tabel 4.6 Aset Emiten................................................................................... 74
Tabel 5.1 Peringkat Economic Value Added (EVA) tahun 2005 ................. 79
Tabel 5.2 Peringkat Economic Value Added (EVA) tahun 2006 ................. 80
Tabel 5.3 Peringkat Economic Value Added (EVA) tahun 2007 ................. 83
Tabel 5.4 Peringkat Market Value Added (MVA) tahun 2005 ..................... 86
Tabel 5.5 Peringkat Market Value Added (MVA) tahun 2006 ..................... 88
Tabel 5.6 Peringkat Market Value Added (MVA) tahun 2007 ..................... 90
Daftar Grafik dan Gambar
Halaman
Grafik 1.1 kerangka Pemikiran ................................................................... 10
Gambar 2.1 Nilai Perusahaan, Nilai Kapital dan MVA................................... 36
Diagram 4.1 Earning Pershare (EPS)............................................................. 64
Diagram 4.2 Net Income (Loss)....................................................................... 66
Diagram 4.3 Liabilitas Emiten........................................................................... 68
Diagram 4.4 Company Sales........................................................................... 70
Diagram 4.5 Pertumbuhan Ekuitas Emiten...................................................... 73
Diagram 4.6 Aset Emiten.................................................................................. 74
Diagram 5.1 Peringkat Economic Value Added (EVA) tahun 2005.................. 79
Diagram 5.2 Peringkat Economic Value Added (EVA) tahun 2006 ................. 81
Diagram 5.3 Peringkat Economic Value Added (EVA) tahun 2007 ................. 82
Diagram 5.4 Peringkat Market Value Added (MVA) tahun 2005 ...................... 85
Diagram 5.5 Peringkat Market Value Added (MVA) tahun 2006 ...................... 87
Diagram 5.6 Peringkat Market Value Added (MVA) tahun 2007 ...................... 89
DAFTAR LAMPIRAN
Tabel 6.1 IHSG Tahun 2005-2006-2007
Tabel 6.4 Perhitungan Market Return TAHUN 2006
Tabel 6.2 Tingkat SBI (1 BULAN) Tahun 2005-2006-2007
Tabel 6.3 Perhitungan Market Return Tahun 2005
Tabel 6.6 Perhitungan Return Saham ANTAM
Tabel 6.7 Perhitungan Return Saham BNBR
Tabel 6.8 Perhitungan Return Saham BUMI
Tabel 6.9 Perhitungan Return Saham INKP
Tabel 6.10 Perhitungan Return Saham INTP
Tabel 6.11 Perhitungan Return Saham INDF
Tabel 6.12 Perhitungan Return Saham ISAT
Tabel 6.13 Perhitungan Return Saham INCO
Tabel 6.14 Perhitungan Return Saham KLBF
Tabel 6.15 Perhitungan Return Saham MEDC
Tabel 6.16 Perhitungan Return Saham PGAS
Tabel 6.17 Perhitungan Return Saham LSIP
Tabel 6.18 Perhitungan Return Saham PTBA
Tabel 6.19 Perhitungan Return Saham UNTR
Tabel 6.20 Perhitungan Return Saham UNVR
Tabel 6.21 Hasil Perhitungan NOPAT 2005-2006-2007
Tabel 6.22 Hasil Perhitungan Struktur Modal
Tabel 6.23 Hasil Perhitungan Biaya Modal Sebelum Pajak
2005-2006-2007
Tabel 6.24 Hasil Perhitungan Tarif Pajak 2005-2006-2007
Tabel 6.25 Hasil Perhitungan Cost of Debt Tahun 2005-2006-2007
Tabel 6.26 Hasil Perhitungan BETA Tahun 2005-2006-2007
Tabel 6.27 Hasil Perhitungan Cost Common Stock Tahun
2005-2006-2007
Tabel 6.28 Weighted Average Cost of Capital (WACC)
Tabel 6.29 ECONOMIC VALUE ADDED (EVA)
Tabel 6.30 MARKET VALUE ADDED (MVA)
BAB I
PENDAHULUAN
A. Latar Belakang Masalah
Bagi seorang investor maupun manajer investasi yang bergelut di pasar saham,
membuat keputusan investasi yang tepat adalah hal yang sangat penting. Keputusan
investasi yang salah akan menyebabkan hilangnya sejumlah modal (capital loss) yang
bisa jadi sangat besar sedangkan keputusan investasi yang tepat akan mendatangkan
deviden dan menambah capital gain dari investasi yang dilakukan. Mengalami kerugian
dalam berinvestasi bagi seorang investor adalah hal yang biasa, itu sebabnya mengapa
investor yang piawai akan melakukan investasi jangka panjang dan menyebar
investasinya kedalam beberapa perusahaan prospektif untuk meminimalisir tingkat
kerugian yang mungkin akan diderita.
Dalam investasi saham, ada 2 metode yang lazim digunakan sebagai alat untuk
menganalisa dan memprediksi pergerakan harga dari sebuah saham dimasa mendatang,
yaitu analisis fundamental dan analisis tehnikal . Analisis fundamental merupakan
analisis yang berbasis pada berbagai data riil untuk mengevaluasi atau memproyeksi nilai
suatu saham1. Karenanya, analisis fundamental lebih sesuai untuk investasi jangka
panjang. Seorang analis fundamental sejati biasanya tak cuma sekadar menganalisis data
keuangan saja, tetapi juga datang ke perusahaan yang diincar, berbicara dengan
manajemen dan pemiliknya, melihat visi-misi dan rencana stratejik ke depan, dan
sebagainya. Tak jarang seorang analis fundamental sejati sampai terbang ke seantero
dunia demi mengorek informasi langsung dari perusahaan.
1 Tjiptono Darmadji, Hendi M. Fakhrudin, Pasar Modal di Indonesia, Pendekatan Tanya Jawab,
(Jakarta,Salemba Empat), h 189.
Sementara itu, analisis tehnikal menilai harga saham berdasarkan refleksi harga
dimasa lalu dengan membaca sentimen, tren, dan proyeksi yang mungkin terjadi dimasa
depan kemudian memperkirakan arah pergerakan harga, membuat batas-batas pergerakan
dalam kondisi tertentu, serta menunjukkan target arah beserta risikonya. Analisis tehnikal
lazimnya dilakukan dengan bantuan program aplikasi dan banyak mengeksploitasi grafik
(chart). Karena sifat dan karakternya, analisis tehnikal lebih cocok untuk trading
(spekulasi) dalam jangka pendek atau perlindungan (hedging).
Peneliti tidak akan membahas analisis tehnikal lebih lanjut sebab salah satu tujuan
dari penelitian ini adalah mencoba membudayakan sikap menolak untuk aksi spekulasi
dipasar modal dan meningkatkan jumlah investasi jangka panjang, meskipun beberapa
analis percaya bahwa analisa fundamental dan tehnikal dapat saling bersinergi dan dapat
digunakan untuk investasi jangka panjang. Namun analisis fundamental tetap lebih ideal
untuk analisis investasi jangka panjang.
Dalam Analisis fundamental ada dua cara atau gaya yang umum dilakukan oleh
investor yaitu Value Investing (berdasarkan nilai) dan Growth Investing (berdasarkan
pertumbuhan). Dalam Value Investing investor akan melakukan analisa dengan
menghitung nilai intrinsik dari saham tersebut, sedangkan dalam growth investing yang
dihitung adalah laju pertumbuhan dari laba emiten penerbit saham tersebut. Value
investing sudah dikenal sejak tahun 1930-an, namun metode ini menjadi sangat populer
setelah Warren Buffet diketahui menggunakan cara ini2.
Ada dua cara yang umum digunakan oleh investor dan manajer investasi untuk
menemukan nilai dari suatu saham, yang pertama adalah Deviden Discount Model, dan
2 Investing in JSX now?. No I’m not that fool, another 22 strategi and technik. Jaka E. Cahyono,
Elex Media Komputindo, h 113
Net Asset Value. Tehnik valuasi relatif juga digunakan untuk mencari nilai dari sebuah
saham, yaitu dengan mengukur Price to Book Value Ratio dan Price to Earning Ratio.
Selain itu ada dua ukuran sederhana yang mendapat pengakuan dari seluruh dunia
beberapa tahun terakhir, yaitu Market Value Added (MVA) dan Economic Value Added
(EVA). Pada akhir tahun 1980-an Stern Stewart & Co terutama George Bennet Stewart
III menemukan bahwa economic value added (EVA) yang berhasil diciptakan oleh
perusahaan adalah faktor yang paling relevan dalam menentukan pembentukan nilai
perusahaan3. Berdasarkan penelitian mereka di amerika serikat, economic value added
dianggap paling memiliki korelasi dengan perubahan dan penciptaan nilai saham dipasar
modal.
Economic value added digunakan untuk mengukur nilai tambah ekonomis yang
dihasilkan perusahaan dari kegiatan operasionalnya. Perusahaan yang berhasil
menciptakan pendapatan di atas biaya modalnya, berarti sudah menciptakan nilai tambah.
Sebaliknya, bila pendapatan lebih rendah dibandingkan biaya modal, berarti telah terjadi
penghancuran nilai di perusahaan tersebut. Maka, economic value added disebut sebagai
metrik kinerja (performance metric), sedangkan market value added lebih merupakan
metrik kekayaan (wealth metric) yang mengukur nilai perusahaan dari waktu ke waktu.
Market value added adalah cerminan dari seberapa besar kemampuan manajemen
dalam menciptakan kekayaan (wealth) yang diakumulasi perusahaan dari waktu ke waktu
untuk pemegang saham4. Angka market value added diperoleh dengan menghitung nilai
perusahaan (company/enterprise value), penjumlahan harga pasar seluruh saham, surat
utang dan surat berharga lainnya yang dimaksudkan untuk memobilisasi kapital,
3 Saiful M. Ruky, Menilai Penyertaan Dalamm Perusahaan, (Jakarta, Gramedia), h 344 4 Ibid h 352
dikurangi nilai buku (book value) atau modal yang diinvestasikan. Market value added
merupakan nilai bersih sekarang (net present value) dari seluruh economic value added
yang akan datang. Dengan kata lain market value added adalah jumlah dari seluruh
economic value added dimasa depan yang didiskon kemasa sekarang5.
Penghitungan economic value added sangat dirasakan signifikansinya dalam
mengukur kinerja manajemen perusahaan, sebab bagi emiten modal ekuiti yang diperoleh
dari investor terlihat seperti uang bebas, karena emiten tidak harus membayar kembali
sebagaimana kalau modal tersebut berasal dari pinjaman. Akan tetapi pada kondisi yang
real, bagaimanapun juga pemodal mengiinginkan hasil dari equitas yang mereka
tanamkan. Oleh karena itu emiten harus memperoleh hasil paling tidak sama dengan hasil
yang dapat diperoleh pemodal dari investasi lain dengan risiko yang sama. Jika laba
operasi yang dihasilkan oleh manajemen perusahaan lebih besar dari biaya modal yang
digunakan, maka emiten tersebut telah menambahkan nilai kepada pemodal ekuitas.
Inilah mengapa dalam membuat keputusan investasi, investor harus menganalisa
kemampuan pihak manjemen perusahaan dalam menghasilkan pendapatan bagi para
pemodalnya.
Maraknya pemain saham yang berspekulasi di pasar saham telah mendorong
peneliti untuk mencoba menelaah dan menggali kembali beberapa metode yang di
gunakan dalam analisa fundamental yang notabene mempersyaratkan investasi dengan
jangka waktu yang panjang. Dalam penelitian ini peneliti bermaksud mengangkat metode
analisa dalam mengukur nilai dari sebuah saham dengan analisis Economic Value Added
(EVA) dan Market Value Added (MVA) dengan sampel penelitian saham-saham syariah
yang terdapat dalam Jakarta Islamic Index (JII).
5 Opcit h 117
Judul penelitian ini adalah “ANALISA ECONOMIC VALUE ADDED DAN
MARKET VALUE ADDED SEBAGAI ALAT UKUR PENILAIAN KINERJA EMITEN
SYARIAH Studi Kasus Pada Saham Syariah di Jakarta Islamic Index (JII)”
B. Perumusan dan Pembatasan Masalah
Agar permasalahan dalam skripsi ini lebih fokus dan terarah penulis akan
membatasi masalah berkisar pada analisa terhadap kinerja emiten yang terdaftar di
Jakarta Islamic Index (JII) (indeks emiten syariah) dengan memanfaatkan data laporan
keuangan tahuan emiten yang dipublikasikan setiap tahunnya kepada publik. Analisa
akan dilakukan dengan menggunakan analisa economic value added dan market value
added.
Dari uraian tersebut diatas dapat dirumuskan bahwa permasalahan yang diteliti
dalam penyusunan skripsi ini yaitu :
1. Bagaimana kinerja emiten yang listing di Jakarta Islamic Index (JII) bila diukur
dengan metode Economic Value Added
2. Bagaimana kinerja emiten yang listing di Jakarta Islamic Index (JII) bila diukur
dengan metode Market Value Added dan
3. Apakah terdapat pengaruh antara Economic Value Added terhadap Market Value
Added pada emiten yang terdaftar di Jakarta Islamic Index(JII).
C. Tujuan dan Manfaat Penelitian
Tujuan dari penelitian ini adalah
1. Mengukur kinerja dari emiten yang termasuk dalam Jakarta Islamic Index (JII)
dengan metode Economic Value Added
2. Mengukur kinerja dari emiten yang termasuk dalam Jakarta Islamic Index
(JII)dengan metode Market Value Added
3. Untuk melihat apakah terdapat pengaruh dari pergerakan nilai Economic Value
Added terhadap nilai Market Value Added dari masing-masing perusahaan yang
diteliti.
Sedangkan manfaat dari penelitian
1) Bagi peneliti
Merupakan kesempatan bagi peneliti untuk mengeksplor pengetahuan dan teori-
teori yang telah diperoleh dalam perkuliahan pada praktek yang sebenarnya,
khususnya pada perusahaan yang diteliti.
2) Bagi manajemen perusahaan
Hasil dari penelitian ini akan memberikan informasi kepada pihak manajemen
mengenai cara pandang investor dalam mengukur kinerja perusahaannya dan
peringkat perusahaan tersebut. Serta hasil-hasil yang dianggap cukup baik,
sehingga bisa dijadikan sebagai alat ukur kinerja perusahaan dan dapat digunakan
untuk melakukan perbaikan penyusunan rencana atau kebijakan yang akan
dilakukan pada masa yang akan datang.
3) Bagi investor
Hasil penelitian yang ada diharapkan dapat digunakan sebagi bahan pertimbangan
dalam melakukan investasi pada emiten yang listing di Jakarta Islamic Index
(JII).
4) Bagi pembaca.
Dapat menambah wawasan pembaca terutama dalam hal pengenalan konsep
Economic Value Added dan Market Value Added dalam pengukuran kinerja
emiten dan besar harapan dari peneliti semoga penelitian ini nantinya dapat
dijadukan sebagai bahan referensi untuk kajian yang lebih mendalam lagi atas
prestasi dan kinerja emiten di pasar modal khususnya emiten yang terdaftar
sebagai saham syariah di Jakarta Islamic Index (JII).
D. Metodologi Penelitian
Dalam penelitian ini peneliti memilih Bursa Efek Indonesia (pasar surat berharga)
sebagai tempat untuk melakukan penelitian. Peneliti melakukan observasi tidak langsung
dengan mengunakan data-data yang ada di Bursa Efek Indonesia yaitu berupa data-data
sekunder dengan mengambil sampel emiten syariah yang secara konstan bertahan dalam
daftar Jakarta Islamic Index (JII) selama periode penelitian yaitu Januari 2005 sampai
dengan Desember 2007.
Data yang digunakan adalah studi bulanan dengan batas waktu Januari 2005
sampai dengan Desember 2007 serta informasi terkait dengan permasalahan yang akan
dibahas. Untuk memperoleh data tersebut peneliti akan datang langsung ke BEI untuk
memperoleh data yang diperlukan. Peneliti juga akan melakukan studi kepustakaan untuk
memperoleh landasan dan konsep yang kuat dari literatur-literatur berupa text book,
jurnal ekonomi, surat kabar & majalah ekonomi dan investasi, serta media internet
sebagai tambahan referensi agar dapat memecahkan permasalahan.
Dalam menghitung nilai EVA yang dihasilkan oleh emiten digunakan metode
penghitungan EVA yang dapat dirumuskan sebagai berikut
EVA = EBIT – Tax – WACC atau EVA = NOPAT – Capital Charge
Sedangkan untuk menghitung nilai MVA perusahaan dapat digunakan metode kalkulasi
MVA yang dapat dirumuskan dengan
MVA = (Harga Pasar Saham – Nilai Buku Perlembar Saham) x Jumlah saham
Beredar
Selanjutnya penghitungan dan pengujian hipotesa akan dilakukan dengan
pengaplikasian program SPSS versi 13. Tehnik penulisan laporan merujuk buku
pedoman penulisan skripsi fakultas Syari’ah dan Hukum UIN.
E. Sistematika Penulisan
Skripsi akan terbagi dalam lima bab yang akan memberikan gambaran secara lebih
terperinci. Secara garis besar pembahasan skripsi ini meliputi sistematika sebagai berikut.
Bab I Bab ini berisi tentang pendahuluan yang akan menjabarkan latar belakang
masalah, perumusan masalah, tujuan dan manfaat penelitian, metode
penelitian skripsi dan sistematika pembahasan yang akan menjabarkan secara
singkat mengenai permasalah yang akan dibahas secara lebih mendalam
Bab II Bab ini akan berisi tentang tinjauan teori yang akan mepaparkan tinjauan teoritis
tentang economic value added dan market value added, keunggulan dari
metode penghitungan economic value added berikut kelemahannya, cara
penghitungan dengan metode economic value added, konsep biaya modal,
cara menghitung biaya modal, biaya modal dengan data-data weighted
average cost of capital, Pengertian market value added, market value added
sebagai Net Present Value, market value added sebagai ukuran penciptaan
kekayaan pemegang saham, Nilai perusahaan dan market value added, Nilai
market value added dan cara menghitung nilai market value added.
Bab III Bab ini berisi sekilas gambaran umum dari masing-masing emiten, juga akan
dijelaskan sejarah kemunculan Jakarta Islamic Index (JII), visi dan misi yang
diemban oleh setiap perusahaan, gambaran proyeksi bisnis perusahaan dalam
business review, produk-produk unggulan perusahaan, serta gambaran atas
tantangan serta peluang meraka dalam menjalankan bisnis perusahaan.
Bab IV Dalam bab ini dijelaskan tentang analisa dan hasil pengolahan data perusahaan
dengan metode economic value added dan market value added dalam bentuk
peringkat berdasarkan tahun yang terbagi dalam tiga tahun peringkat. Juga
akan dipaparkan metode analisis, dalam metode analisis di akan dijelaskan
tentang cara atau metode yang digunakan dalam menganalisa hubungan antara
kedua analisa yang dipakai untuk mengukur kinerja perusahaan.
Bab V Kesimpulan dan Saran.
BAB II
TINJAUAN PUSTAKA
Dalam melakukan penelitian ini ada beberapa penelitian yang dijadikan peneliti
sebagai kajian terdahulu yang membahas tentang analisis Economic Value Added (EVA)
dan Market Value Added (MVA), diantaranya adalah :
Penelitian pertama adalah penelitian yang dilakukan oleh Sherly L dengan judul
penelititan Analisa Economic Value Added (EVA) Dari 15 Bank-Bank Go Public
Tahun 1992 - 1996 Di Indonesia.
Berdasarkan hasil dari analisis EVA terhadap kinerja bank selama lima tahun
periode penelitian hanya ada tiga bank yang tetap memperoleh nilai EVA positif,
sedangkan 13 bank lainnya dalam lima tahun periode penelitian secara acak memperoleh
nilai EVA positif dan negatif. Ketiga bank terbaik tersebut adalah Bank Dagang Nasional
Indonesia, Bank Bali, dan Bank Niaga. Berikut adalh tabel hasil penghitungan analisis
EVA dari kinerja manajemen bank.
Berdasarkan analisis koefisien korelasi (r) antara EVA dengan harga saham
perusahaan (P), bank-bank publik yang menunjukkan adanya hubungan positif
(peningkatan nilai EVA akan diikuti peningkatan harga saham) dapat dilihat pada tabel
berikut
Tabel 1 koefisien korelasi
Nama Bank Koefisien Korelasi (r) Sifat Hubungan
BII 0.7472 Kuat
DUTA 0.6827 Cukup kuat
INTER-PACIFIC 0.6757 Cukup kuat
DANAMON 0.6631 Cukup kuat
LIPPO 0.5342 Cukup kuat
FICORINVEST 0.4385 Cukup kuat
PDFCI 0.3895 Rendah
SURYA 0.2029 Rendah
BUN 0.0948 Sangat rendah
BALI 0.0547 Sangat rendah
Sementara bank publik yang menunjukkan hubungan yang negati antara EVA dan harga
saham (P) terdapat pada tabel berikut.
Tabel 2
Nama Bank Koefisien Korelasi (r) Sifat Hubungan
TAMARA -0.3745 Rendah
NIAGA -0.3625 Rendah
BDNI -0.1969 Sangat rendah
PANIN -0.0241 Sangat rendah
INDOVEST -0.0178 Sangat rendah
Dari pengujian hipotesis korelasi tidak satupun dari bank publik diatas yang terbukti
memiliki hubungan antara EVA dengan harga dari saham (P) bank publik tersebut.
Pertama, berikutnya adalah penelitian yang dilakukan oleh Julianti Sjarief dan
Aruno Wirjolukito dengan judul penelitian Pengaruh Economic Value Added (EVA)
dan Faktor Lainnya Terhadap Harga Pasar Saham.
Pada penelitian ini, mereka inGaruda Indonesian membuktikan apakah EVA
benar-benar dapat diandalkan dalam mengukur kinerja manajemen perusahaan terutama
di Indonesia. Secara teori, kinerja manajemen yang baik akan meningkatkan nilai
pemegang saham, dalam hal ini adalah harga pasar dari saham. Sehingga kesimpulan
sementara mereka adalah kinerja manajemen yang baik, yang dalam hal ini diukur
dengan EVA, akan berpengaruh positif terhadap harga pasar dari saham perusahaan.
Analisa Dan Pembahasan
Berikut ini tampilan gambaran umum mengenai EVA, DER, UMUR, dan perubahan
harga saham (SAHAM) dari sampel penelitian ini.
Tabel 1
Deskriptif Statistik
N Range Min Max Mean Deviation STD
EVA 51 1.02 -36% 65% -6.86% 0.13233
DER 51 164.27 -148 16.27 -1.7929 21.817
UMUR 51 109 -7 116 28.4314 18.546
SAHAM 51 17200 -6600 10600 -450.098 2478.3768
Uji Normalitas dari dependen variabel dilakukan dengan menggunakan Uji
Kolmogorov-Smirnov dengan nilai signifikansi pada à=1% dan H0 adalah data
terdistribusi secara normal. Hasil dari Uji Kolmogorov-Smirnov menunjukkan bahwa
data berdistribusi dengan normal. Berikut adalah tabel pengujian normalitas dari
dependen variabel.
Tabel 2
Uji Kolmogorov-Smirnov
Nilai uji K – S
Unstandardized
residual
0.124*
*signifikan pada α = 0.01
Untuk Uji Multikoliniearitas digunakan nilai Variance Inflation Factor (VIF).
Korelasi yang kuat akan ditandai dengan angka VIF yang tingGaruda Indonesia,
sedangkan nilai VIF dibawah 5 menandakan peluang terjadinya multikoliniearitas antara
sesama variabel independen adalah kecil. Hasil uji menunjukkan bahwa peluang
terjadinya multikolinearitas tidak ada, sehingga analisis regresi akan dapat menjelaskan
dengan baik hubungan antara variabel dependen dan variabel independen. Berikut tabel
hasil pengujian adalah :
Tabel 3
Variance Inflation Factor Dependen Variabel VIF
EVA
DER
UMUR
1.063
1.014
1.077
Analisis regresi berganda dalam penelitian ini dilakukan dengan menggunakan
software SPSS versi 11.0, berikut adalah hasil dari analisa regresi yang telah
disederhanakan.
Tabel 4
Hasil Analisis Regresi Model Beta t-value
(Constan)
EVA DER
UMUR
159.714
8205.966 3.310
-51.959
2.488
3.385* 0.230
-2.984
R2
F-value
0.259
5.480*
Penelitian kedua adalah penelitian yang dilakukan oleh Zumawarni dengan judul
Analisis Economic Value Added (EVA) Dan Market Value Added (MVA) Sebagai
Alat Ukur Kinerja (Studi kasus PadaPerusahaan Publik LQ-45Tahun 1999 – 2003)
Dalam penelitian ini, peneliti melakukan observasi tidak langsung terhadap
perusahaan yang menjadi objek dalam penelitian dengan menggunakan data-data yang
dihimpun oleh BEI, yaitu berupa data-data IHSG dan saham individu perusahaan yang
masuk dalam kelompok LQ-45 dan dalam penelitian ini diambil studi bulanan dengan
batas waktu lima tahun penelitian (1999 s/d 2003). Pemilihan saham-saham dalam
kelompok LQ-45 ini karena kelompok saham ini aktif diperdagangkan dan bersifat liquid.
Sampel yang diambil adalah sepuluh (10) perusahaan publik dengan tehnik purposive
sampling,
Hasil Penelitian
Berikut adalah tabel hasil penghitungan nilai EVA dan MVA sepuluh perusahaan yang
menjadi objek penelitian
Tabel 1
1999 2000 2001 2002 2003
PT EVA MVA EVA MVA EVA MVA EVA MVA EVA MVA
ANTM (83,399) 348,315 237,488 (438,163) (1,048) (884,923) 145,243 (715,384) 184,456 1,663,500
ASTRA (147,628) 6,253,706 2,535,044 3,694,791 3,383,356 2,085,234 1,553,940 3,249,654 1,153,190 8,718,500
GGRM 840,646 30,998,982 1,719,658 9,368,384 2,673,083 8,995,111 2,546,755 6,705,447 1,680,492 15,529,300
HMSP 1,214,016 13,618,400 162,428 10,028,896 886,141 9,954,000 2,049,463 11,529,000 2,410,059 14,584,500
INDF 840,208 14,184,475 2,087,593 4,184,292 1,154,242 2,023,476 1,053,508 1,839,440 879,043 3,597,800
ISAT 824,959 11,587,245 755,447 4,752,945 1,342,278 (1,489,049) (983,536) (1,101,772) 2,159,264 4,481,600
KLBF 106,893 2,388,960 284,682 1,059,869 2,845,990 621,303 382,774 665,971 372,970 3,293,300
SMGR (308,536) 4,160,961 279,324 500,027 653,507 52,197 72,901 1,538,636 269,584 1,185,700
TLKM (28,765) 28,536,479 2,348,117 7,328,160 5,138,440 23,939,999 6,657,086 24,121,439 6,821,984 51,135,000
UNVR 138,315 84,196,745 263,978 8,126,713 672,398 10,692,682 165,421 11,815,055 602 25,339,000
Selama lima tahun periode penelitian PT Telekomunikasi berhasil menjadi yang
terbaik dalam perolehan nilai EVA perusahaan hal ini membuktikan kinerja manajemen
yang baik dalam mengelola dana perusahaan. Dari 10 perusahaan ini terdapat 4
perusahaan yang mencatatka nilai MVA negatif selama periode penelititan yaitu PT
Aneka Tambang (1999 & 2001), PT Astra International (1999), PT Indosat (2002), dan
PT Semen Gresik (1999). Sedangkan untuk nilai MVA tertinggi di raih oleh PT Unilever
Tbk pada tahun 1999 yaitu sebesar Rp84,196,745 juta. Namun nilai ini mengalami
penurunan yang sangat drastis pada tahun berikutnya (2000) menjadi Rp 8,126,713 juta.
Telkom berada diurutan kedua dalam perolehan nilai MVA ini dengan nilai raihan
tertinggi pada tahun 2003 sebesar Rp25,339,000 juta. PT Aneka Tambang dan PT Indosat
adalah perusahaan yang memilii catatan nilai MVA yang negatif selama periode
penelitian ini.
Dalamm pengujian statistika korelasi pearson antara nilai EVA dan MVA pada 10
perusahaan LQ-45 diperoleh hasil sebagai berikut:
Tabel 2 EVA MVA
EVA Pearson correlation
Sig. (2-tailed)
N
1
.
50
0.303*
0.032
50
MVA Pearson correlation
Sig. (2-tailed
N
0.303*
0.032
50
1
.
50
Berdasarkan hasil perhitungan korelasi pearson EVA dan MVA yang terdapat
dalam tabelsebesar 0,303* menunjukkan adanya korelasi yang rendah, sedangkan jika
dilihat dengan tingkat keabsahan α= 5% sig. (2-tailed) adalah 0.032 ≤ 0.05, dapat ditarik
kesimpulan bahwa terdapat hubungan antara EVA dan MVA. Hasil hitungan 0.032 ≤
0.05 ini berarti H0 : ditolak keadaan ini menunjukkan bahwa nilai EVA dan MVA ada
hubungan yang signifikan.
Penelitian berikutnya adalah penelitian yang dilakukan oleh Juniah dengan judul
Analisis Pengaruh Economic Value Added (EVA) Terhadap Market Value Added
(MVA) Pada Perusahaan Yang Terdaftar Di Bursa Efek Indonesia. (Studi Empiris
Pada Perusahaan Publik Sektor Industri Barang Konsumsi Tahun 2004 – 2005)
Penelitian dilakukan dengan melihat laporan keuangan perusahaan sektor industri
barang konsumsi yang terdaftar di BEI dari tahun 2004 s/d 2005. Informasi yang
digunakan pada penelitian ini adalah laporan laba rugi, neraca dan catatan atas laporan
keuangan yang digunakan untuk mengetahui Net Operating Profit After Tax, Struktur
Modal, biaya modal sebelum pajak, tarif pajak, cost of debt, beta, Cost of Common Stock,
Weighted Average of Cost of Capital dan jumlah saham yang beredar. Untuk mengetahui
Return Market digunakan IHSG bulan Januari sampai Desember. Untuk mengetahui
Return Saham menggunakan harga saham individual danuntuk mengetahui Rf (tingkat
bebas risiko) menggunakan suku bunga SBI. Sedangkan JSX Monthly Statistics
digunakan unhtuk mengetahui harga saham individual dan total nilai modal yang
diinvestaskan dalam perusahaan.
Hasil Penelitian
Selama dua tahun periode penelitian HM Sampoerna mendominasi dalam
perolehan nilai EVA positif dibandingkan dengan perusahaan lain. Pada tahun 2004 EVA
Sampoerna mencapai Rp1.831.717.337.000 dan pada tahun 2005 nilai EVA Sampoerna
mencapai Rp2.124.151.159.000. Sedangkan perusahaan dengan nilai EVA terendah
(negatif) pada tahun 2004 dimiliki oleh PT Suba Indah Tbk dengan nilai EVA Rp-
236.924.350.000, dan pada tahun 2005 nilai EVA negatif di miliki oleh PT Bentoel
International Rp -1.402.045.561.000.
Sampoerna juga meraih nilai MVA tertinggi selama dua tahun periode penelitian
ini dengan nilai MVA tahun 2004 sebesar Rp24.287.950.000.000 dan pada tahun 2005
nilai MVA sebesar Rp34.375.700.000.000. sedangkan perusahaan dengan nilai MVA
terkecil pada tahun 2004 dimiliki oleh PT Bentoel International Rp-312.356.000.000 da
pada tahun 2005 nilai MVA terendah dimiliki oleh PT Mayora Indah Rp-
253.401.000.000.
Berdasarkan uji regresi linear sederhana didapatkan nilai koefisien regresi 0,700
yang berarti bahwa setiap kenaikan EVA sebesar Rp1 akan meningkatkan nilai MVA
sebesar Rp 0,700. Atau setiap kenaikan 1% EVA akan meningkatkan nilai MVA sebesar
70% . Hasil Uji Koefisien Determinasi (R2) sebesar 70% menunjukkan bahwa EVA
berpengaruh secara signifikan terhadap MVA dan sisanya 30% dipengaruhi oleh faktor
lainnya. Hasil Uji T menunjukan nilai dari T hitung sebesar 12,790 > T tabel (1,688)
dengan signifikansi sebesar 0,000 < 0,05 hal ini berarti Ha diterima, sehingga variabel
EVA berpengaruh secara signifikan terhadap nilai MVA.
Implikasi.
Berdasarkan hasil dari analisis data diatas, implikasi dari penelitian ini adalah
agar perusahaan menggunakan metode EVA serta MVA dalam mengukur kinerja
perusahaan sehingga dapat memberikan nilai tambah bagi perusahaan. dengan
menggunakan metode ERVA dan MVA yang baik maka akan dapat memberikan prestasi
yang baik bagi manajemen perusahaan yang akan berimplikasi terhadap kemajuan
perusahan tersebut. MVA bermanfaat dalam mengevaluasi kinerja perusahaan secara
keseluruhan selama usia perusahaan, MVA tidak hanya mengukur kinerja tetapi juga
sebagai cerminan dari perspektif investor terhadap kinerja perusahaan pada masa yang
akan datang. Dengan demikian disarankan bagi investor pada masa yang akan datang
sebaiknya menggunakan metode EVA dan MVA dalam peningkatan perusahaan.
Penelitian berikutnya adalah penelitian yang dilakukan oleh Muhammad Gaffari
dengan judul penelitian Penciptaan Nilai Pada Garuda Indonesia Dengan
Menggunakan Metode Economic Value Added (EVA).
Penelitian ini bertujuan untuk mengetahui kesiapan Garauda Indonesia untuk
menGaruda Indonesiamplementasikan economic value added baik itu di tingkat strategic
business unit (SBU) Garuda maupun di tingkat perusahaan.
Berikut ini merupakan tabel hasil penghitungan nilai EVA yang telah dilakukan
penyesuaian
Tabel 1 EVA EVA adjusted
Garuda Indonesia EVA adjusted SBU
Cargo EVA adjusted SBU
GSM EVA adjusted SBU
GATT
2000 1.131.186.908.113 0 0 0
2001 58.250.058.060 0 0 40.202.820.405
2002 381.726.166.002 73.468.402.723 0 (20.413.992.820)
2003 (409.616.828.369) 59.989.549.138 3.844.231.923 (22.175.621.909)
2004 (830.339.813.044) 32.689.331.891 5.164.528.901 (10.413.473.807)
2005 0 0 9.133.627.802 (1.068.423.139)
Dari tabel diatas dapat kita lihat bahwa pada tahun 2000 Garuda Indonesia
berhasil menciptakan EVA Rp1.131.186.908.113, untuk periode tahun yang sama kinerja
manajemen SBU Cargo yang bergerak dalam bidang pengangkutan barang, hanya
mampu meraih impas atau nilai EVA Rp0. Begitu juga dengan kinerja manajemen SBU
GSM (Garuda Sentra Medika) yang merupakan pelayanan kesehatan bagi pegawai
Garuda Indonesia dan pihak ketiga, hanya mampu meraih nilai EVA Rp0 atau impas atau
nilai laba perusahaan mampu menutupi seluruh biaya modal yang dikeluarkan. Masih
pada tahun yang sama nilai EVA SBU GATT juga impas.
Nilai EVA Garuda Indonesia merosot sangat tajam pada periode berikutnya
dengan nilai EVA pada tahun 2001 yang hanya sebesar Rp58.250.058.060, sedangkan
untuk SBU Cargo dan SBU GSM kembali hanya mampu meraih EVA impas. Sedangkan
SBU GATT meraih EVA positif Rp. 40.202.820.405
Pada periode berikutnya yaitu tahun 2002 nilai EVA Garuda Indonesia
mengalami peningkatan yang cukup signifikan yaitu sebesar Rp381.726.166.002, kinerja
manajemen SBU Cargo sudah mulai menampakkan hasil dengan meraih nilai EVA
positif sebesar Rp 72.468.402.723. SBU GSM kembali hanya mampu menghasilkan nilai
impas. Pada tahun ini kinerja SBU GATT terpuruk dengan perolehan nilai EVA negatif
Rp-20.413.992.820.
Sangat disayangkan nilai yang telah dicapai Garuda Indonesia ini kembali
merosot tajam pada tahun berikutnya (2003), nilai EVA Garuda Indonesia jatuh ke hasil
negatif Rp-409.616.828.369 pada tahun ini bisa kita simpulkan telah terjadi pengurangan
nilai yang sangat besar atas kinerja manajemen GARUDA INDONESIA. Begitu juga
pada periode tahun penelitian berikutnya tahun 2004 penghancuran nilai ini kembali
bertambah besar dengan perolehan nilai EVA yang kembali negatif Rp-830.339.813.044.
Garuda Indonesia hanya mampu memperbaiki kinerjanya pada tahun berikutnya namun
hanya mampu meraih nilai impas.
Kinerja manajemen SBU Cargo mengalami penurunan pada tahun 2003 dengan
perolehan nilai Rp59.989.549.138, nilai ini masih akan terkoreksi pada tahun 2004
dengan perolehan nilai Rp 32.689.331.891. Pada tahun 2005 SBU Cargo hanya mampu
meraih nilai impas. SBU GSM pada tahun 2003 masih bertahan dengan nilai impas
namun kinerja manajemennya mulai menampakkan hasil yang terus meningkat pada
tahun-tahun berikutnya dengan nilai EVA pada tahun 2003 s/d 2005 berturut-turut
Rp3.844.231.923, Rp5.164.528.901, Rp9.133.627.802.
Berbeda dengan SBU GSM, SBU GATT masih terus menanggung nilai EVA
negatif selama tiga tahun penelitian berikutnya 2003 s/d 2005 dengan perolehan nilai
EVA negatif berturut-turut Rp -10.413.473.807, Rp -22.175.621.909, Rp-1.068.423.139.
Penelitian berikutnya adalah penelitian yang dilakukan oleh Lilyana Kusnaedi
S.E, A.k. dengan judul penelitian Analisis Pengukuran Dan Pengendalian kinerja PT
Fabindo Sejahtera Berdasarkan Penerapan Metode Economic Value Added (EVA).
Tujuan dari penelitian ini adalah untuk mengolah dan menganalisis data-data
relevan dari PT Fabindo selama tahun 2002 s/d 2006 dengan penerapan metode EVA
guna mengukur kinerja perusahaan. Berikut adalah tabel hasil penghitungan NOPAT,
WACC, Modal/ Capital dan EVA setelah adanya penyesuaian untuk periode 2002 s/d
2006
Tabel 1 2002 2003 2004 2005 2006
NOPAT
WACC
Capital
1.528.179.640
15.21%
13.047.395.725
1.311.160.544
12.51%
16.917.409.562
1.065.137.520
13.52%
20.292.196.950
2.288.821.182
14.28%
21.920.968.371
765.693.464
14.27%
20463.522.68
0
EVA -456.491.899 -
76.49
%
-805.658.043 -
108.26
%
-1.677.900.211 -
49.88
%
-840.977.169 -
156.0
7%
-
2.153.492.266
EVA sebelum penyesuaian bernilai negatif (rugi) antara 1 M sampai dengan 1.8
M. hasil EVA setelah penyesuaian masih minus namun nilai ini masih lebih baik bila
dibandingkan dengan sebelum dilakukan penyesuaian. Sedangkan pada tahun 2004 dan
2006 hasil EVA setelah penyesuaian mengalami penurunan dibandingkan dengan
sebelum dilakukan penyesuaian. Hal ini menunjukkan kinerja perusahaan yang
mangalami kemajuan meskipun nilai EVA perusahaan masih bernilai negatif yang artinya
kinerja perusahaan masih buruk dalam menciptakan nilai. Hal ini disebabkan karena nilai
Net Operating profit after tax (NOPAT) perusahaan masih belum mampu menutupi biaya
modalnya.
Berdasarkan hal tersebut diatas maka manajemen perusahaan Fabindo harus
segera melakukan perbaikan kinerja untuk meningkatkan nilai EVA perusahaan dengan
menjalankan strategi-strategi untuk menciptakan efisiensi, dan efektifitas bagi
perusahaan. Penerapan strategi yang mungkin dilakukan oleh manajemen perusahaan
adalah dengan meningkatkan volume penjualan produk perusahan, segera meluncurkan
produk terbaru dengan ide-ide kreatif sebagai tambahan atas produk tersebut. Selain itu
juga manajemen perlu melakukan efisieni atas biaya operasional perusahaan serta
melakukan penghematan pada biaya perjalanan dinas. Mengurangi biaya untuk iklan
yang sudah tidak efektif laGaruda Indonesia, melakukan strategi investasi/ekspansi
perusahaan yang mempengaruhi jumlah pinjaman bank.
Penelitian berikutnya adalah penelitian yang dilakukan oleh Sisilya dengan judul
penelitian “Penerapan Konsep Economic Value Added (EVA) dalam menilai kinerja
PT Asiana Multikreasi”.
Penelitian ini bertujuan untuk mengetahui kinerja perusahaan selama tahun 1998
s/d tahun 2001 dengan menggunakan konsep EVA. Penelitian ini juga diharapkan mampu
memberikan suatu alternatif pengukuran bagi PT Asiana Multikreasi tbk dalam menilai
kinerja keuangannya sehingga dapat melihat kinerja yang sebenarnya dari perusahaan
yang di tampilkan lewat nilai EVA perusahaan.
Tabel 1 1998 1999 2000 2001
NOPAT 11.666.532.936 (18.792.676.738) (26.655.322.724) (48.551.126.327)
Capital 152.014.303.302 101.110.675.886 166.626.622.383 18.162.051.030
Capital Charge 68.497.645.068 22.911.679.156 18.478.216.306 3.019.159.248
EVA (56.831.112.132) (41.704.355.894) (45.133.539.030) (51.570.285.485)
Berdasarkan konsep rumusan EVA dapat dilihat bahwa nilai EVA akan
meningkat apabila nilai NOPAT lebih besar daripada nilai capital chargesnya atau nilai
EVA akan meningkat apabila biaya yang dikeluarkan atas modal berkurang. Hasil
penghitungan EVA pada tahun 1998 s/d 2001 menunjukkan penurunan terutama pada
tahun 2001 yang turun 70% dibandingkan dengan nilai EVA pada tahun sebelumnya nilai
NOPAT dan modal setelah penyesuaian juga menunjukkan penurunan.
Faktor penting dalam komponen EVA yang menyebabkan nilai EVA Asiana
Multikreasi menurun yaitu penurunan penjualan pada tahun 2001. penurunan ini
penjualan ini mencapai 50% bila dibandingkan dengan nilai penjualan perusahaan pada
tahun sebelumnya, penurunan penjulan ini bisa dipengaruhi oleh beberapa hal seperti
menurunnya daya beli konsumen, produk mainan atau kemasan produk yang kurang
menarik, jumlah populasi usia anak-anak serta industri penunjang lainnya yaitu industri
hiburan seperti animasi kartun.
Krisis ekonomi yang terjadi dalam kurun waktu 2 tahun yaitu pada tahun 1997-
1998 menyebabkan daya beli masyarakat merosot jatuh atas produk-produk mainan
sehingga penjualan menurun hal ini juga terjadi pada penjualan sektor ritel lainnya.
Asiana Multikreasi juga terkena dampak dari krisis ekonomi yang menyebabkan beban
selisih kurs bunga yang cukup signifikan bagi perusahaan. Beban operasi perusahaan
sejak tahun 1999 terus menurun sampai dengan tahun 2001 akibat penurunan produksi
perusahaan. Walaupun beban operasional perusahaan turun tetapi tidak diikuti dengan
peningkatan volume penjualan sehinggan bebab operasional masih lebih besar daripada
pendapatan dan akibatnya perusahaan mencatatkan kerugian selama empat tahun periode
penelitian ini.
Penelitian berikutnya adalah penelitian yang dilakukan oleh Maya Putri Arini dengan
judul penelitian “Analisis Perbandingan Kinerja Perusahaan Dengan Metode PER,
EVA, MVA Antara PT Telekomunikasi Indonesia Tbk dengan PT Indosat Tbk”
Dalam penelitian ini akan coba dibandingkan kinerja perusahaan mana yang
paling baik bila dinilai berdasarkan perolehan nilai price earning ratio (PER), economic
value added (EVA), dan market value added (MVA) dengan rentang waktu penelitian
selama 6 tahun, mulai dari tahun 1999 s/d tahun 2004. Dibawah ini adalah tabel hasil
penghitungan perbandingan PER kedua perusahaan.
Tabel 1 PER 1999 2000 2001 2002 2003 2004
TLKM 8.53 4.81 4.83 2.19 5.80 14.72
ISAT 1.94 0.92 1.45 4.68 12.70 15.45
Pada tahun 1999 PER Telkom lebih tinggi dari PER Indosat, hal ini disebabkan
oleh harga saham Telkom yang lebih tinggi di pasar modal yaitu Rp1.838 sementara nilai
EPS nya hanya Rp216, nilai ini menunjukkan optimistis pasar yang tinggi. Pada atahun
2000 walaupun secara umum harga perlembar saham Telkom mengalami penurunan
namun nilai ini masih lebih tinggi dari pada nilai EPS nya. Sehingga PER Telkom masih
berada di atas nilai PER Indosat.
Tahun 2001 PER Telkom masih lebih tinggi dari PER Indosat, pada tahun ini para
investor masih cukup optimis dengan perkembangan industri telekomunikasi di
Indonesia. Hal ini tercermin dengan harga perlembar sahamkedua perusahaan
yang naik, hanya saja PER Telkom masih berada di atas EPS nya sementara harga
perlembar saham Indosat tidak jauh dari nilai EPSnya ini menyebabkan nilai PER
Telkom lebih tinggi dari nilai PER Indosat. Pada tahun 2002 terjadi penurunan
pada nilai EPS Indosat akibat peningkatan beban diantaranya peningkatan yang
signifikan atas amortisasi goowill sebagai akibat dari akuisisi Indosat atas saham
Satelindo sebesar 25%, dengan ini kepemilikan atas Satelindo menjadi penuh
100%. Pada tahun ini nilai PER indosat lebih tinggi dari Telkom.
Pada tahun 2003 nilai PER Indosat berada diatas Telkom. Pada tahun ini
Indosat melakukan stock split 1 : 5 atas jumlah sahamnya, hal ini menyebabkan
nilai EPS sedikit menurun namun peningkatan laba bersih Indosat yang naik tajam
Rp1.233.715.000.000 dari peningkatan pendapatan seluler. Pada tahun 2004 PER
kedua perusahaan hampir sama dengan nilai PER Indosat yang sedikit lebih tinggi
dari PER Telkom. pada tahun 2004 ini Telkom melakukan stok split 1 : 2 atas
sahamnya
Berikut ini adalah tabel perbandingan hasil perolehan EVA kedua perusahaan
selama periode penelitian.
Tabel 2 EVA 1999 2000 2001 2002 2003 2004
TLKM (1.040.217) 763.593 1.132.552 6.731.370 1.026.285 1.348.876
ISAT 247.891 767.742 453.238 (1.858.703) (1.350.703) (308.667)
Dari tabel diatas dapat kita lihat perbedaan yang sangant mencolok antara EVA
kedua perusahaan. Ini disebabkan hasil penghitungandalam satuan mata uang sementara
jumlh invested capital kedua perusahaan berbeda. Agar bisa membandingkan kedua
perusahaan secara lebih fair maka nilai EVA dibandingkan dengan invested capital
masing-masing perusahaan agara hasilnya berbentuk persentase sehingga lebih
mencerminkan perbandingn EVA antara kedua perusahaan. Tabel berikut akan memuat
hasil persentase kedua perusahaan setelah dibandingkan dengan invested capital masing-
masing perusahaan.
Tabel 3 EVA
adjusted
1999 2000 2001 2002 2003 2004
TLKM (0.0491) 0.0328 0.0432 0.2709 0.0283 0.0326
ISAT 0.0609 0.1489 0.0707 (0.1013) (0.0646) (0.0123)
Pada tahun 1999 nilai EVA Telkom yang negatif disebabkan oleh belum adanya
amortisasi goodwill, tingginya tingkat risk free interest rate (Rf) yang kemudian
menaikkan WACC perusahaan. Perolehan EVA positif Indosat disebabkan oleh nilai
NOPAT yang lebih tinggi dari nilai WACC perusahaan sehingga walaupun nilai biaya
hutang tinggi 42.99% nilai perolehan EVA perusahaan tetap positif. Pada tahun 2000
meskipun terjadi penurunan pada risk free interest rate (Rf) menjadi 12.54% dan
penurunan biaya hutang (5.52%) atas Telkom namun tidak tercatatnya amortisasi
goodwill menyebabkan nilai NOPAT hampir sama dengan tahun sebelumnya. Perolehan
nilai EVA Indosat positif dengan nilai WACC yang hampir sama dengan tahun
sebelumnya, nilai NOPAT melebihi pertumbuhn capital perusahaan sehingga nilai ROIC
lebih tinggi dari WACC.
Tahun 2001 Telkom mengalami kenaikan pada biaya hutang dan ekuitasnyasebagi
akibat dari naiknya risk free interest rate (Rf), WACC otomatis terdongkrak naik namun
nilai laba bersih perusahaan juga naik serta amortisasi goowill yang telah tercatat
memberikan perolehan nilai positif bagi Telkom. Pada tahun ini Indosat mengalami
penurunan biaya hutang, tatapi akibat naiknya risk free interest rate (Rf) biaya ekuitas
naik, WACC juga terdongkrak naik sedikit namun nilainya masih di bawah NOPAT
sehingga perolehan EVA perusahaan positif.
Tahun 2002 nilai EVA Telkom naik karena peningkatan pada raihan laba bersih
perusahaan sebanyak 2 kali lipat dari tahun sebelumnya. Hal ini mendorong naiknya
ROIC menjadi 40.19% dengan nilai WACC yang hanya 13.82% akibat turunnya risk free
interest rate (Rf) yang jug mendorong turunnya biaya hutang dan ekuitas sehingga
didapatkan nilai EVA yang sangat besar. Indosat memperoleh nilai EVA yang negatif
akibat penurunan laba bersih perusahaan yang kemudian mendorong jatuhnya nilai
NOPAT dan memaksa penambahan atas capital.
Pada tahun 2003 EVA Telkom turun namun masih positif karena laba bersih
perusahaan yang masih tinggi, terjadi peningkatan capital sebanyak 45.75% dibandingkan
dengan tahun sebelumnya sehingga nilai ROIC turun namun masih diatas WACC.
Indosat masih harus mendapatkan nilai negatif pada EVA nya karena meskipun laba
bersih perusahaan naik namun terjadi penambahan capital. Sehingga nilai ROIC
perusahaan berada di bawah nilai WACC. Dan pada tahun 2004 hal sama masih terjadi
pada masing-masing perusahaan.
Tabel 4 MVA 1999 2000 2001 2002 2003 2004
TLKM 4.445.918 (3.649.705) 7.461.715 (3.313.933) (9.208.568) (59.231.983)
ISAT (2.459.413) (4.734.581) (9.900.623) (11.157.362) (5.257.097) (9.078.577)
Dari tabel diatas dapat kita lihat perbedaan yang sangant mencolok antara EVA
kedua perusahaan. Ini disebabkan hasil penghitungandalam satuan mata uang sementara
jumlh invested capitas kedua perusahaan berbeda. Agar bisa membandingkan kedua
perusahaan secara lebih fair maka nilai EVA dibandingkan dengan invested capital
masing-masing perusahaan agara hasilnya berbentuk persentase sehingga lebih
mencerminkan perbandingan EVA antara kedua perusahaan. Tabel berikut akan memuat
hasil persentase kedua perusahaan setelah dibandingkan dengan invested capital masing-
masing perusahaan.
Tabel 5 MVA
adjusted 1999 2000 2001 2002 2003 2004
TLKM 0.1909 (0.1391) 0.3003 (0.0915) 0.2225 1.2444
ISAT (0.4771) (0.7382) (0.5393) (0.5334) 0.2097 0.3538
Pada tahun 1999 Tel memperoleh nilai MVA positif karena nilai pasarnya lebih
tinggi dari invested capital, Indosat hany mampu mendapatkan nilai MVA negatif
meskipun harga perlembar sahamnya lebih tinggi dari Telkom namun jumlah saham
beredar Indosat lebih sedikit dan total debt yang rendah tidak mampu melebihi book
value dari modal yang di investasikan.
Pada tahun 2000 nilai MVA Telkom negatif karena harga perlembar sahamnya
merosot sehingga nilai pasar dari modal lebih rendah dari book value, hal ini juga terjada
pada Indosat. Pada tahun 2001 nilai MVA Telkom naik menjadi positif akibat dari
naiknya harga perlembar saham, terjadi penurunan pada nilai pada book value sehingga
nilai tambah terhadap MVA perusahaan cukup besar. Is memperoleh nilai MVA negatif
karena meskipun harga perlembar saham naik namun tidak mampu mengimbangi naiknya
book value perusahaan yang naik 84.2%.
Pada tahun 2002 Telkom memperoleh nilai MVA negatif akibat turunnya harga
perlembar saham yang menyebabkan nilai pasar ekuitas berada sedikit dibawah nilai
buku. Hal ini juga terjadi pada Indosat untuk tahun ini. Dan pada tahun 2003 Telkom
mengalami peningkatan sebanyak dua kli lipat pada harga perlembar saham serta
peningkatan sedikit pada nilai ekuitas perusahaan. Sedangkan pada tahun 2004 Indosat
meraih nilai MVA positif karena melakukn stock split 1 : 5 yang juga didukung oleh
naiknya harga perlembar saham
BAB III
TINJAUAN TEORI & METODE ANALISIS
A. TINJAUAN TEORI
Economic Value Added (EVA)
1 Pengertian Economic Value Added (EVA)
Economic Value Added merupakan sisa laba residual (residual Income, excess
earning) setelah semua penyedia kapital diberi kompensasi sesuai dengan tingkat balikan
yang dibutuhkan atau setelah semua biaya kapital yang digunakan untuk menghasilkan
laba tersebut dibebankan6, istilah EVA ini dapat disebut juga sebagai nilai tambah
ekonomi. Yang dimaksud dengan laba adalah net operating profit after tax (NOPAT),
yaitu laba bersih (NIAT) ditambah dengan bunga setelah pajak. Sementara biaya kapital
adalah biaya pinjaman dan biaya ekuitas yang digunakan untuk menghasilkan NOPAT
dan dihitung secara rata-rata tertimbang (weighted average rate cost of capital/WACC).
Kinerja dan prestasi manajemen yang diukur dengan rasio-rasio keuangan
memiliki keterbatasan karena rasio keuangan yang dihasilkan sangat bergantung pada
metode dan perlakuan akutansi yang digunakan. Economic Value Added sangat relevan
untuk mengukur kinerja yang berdasarkan nilai (value) karena adalah ukuran nilai tambah
ekonomis yang dihasilkan oleh perusahaan sebagai hasil dari aktivitas atau strategi
manajemen. Hampir semua perusahaan besar di Amerika serikat menggunakan EVA
untuk mengukur efektifitas dari manajemen financial mereka7
Economic Value Added merupakan konsep yang mengukur nilai tambah atau
volume creation yang dihasilkan oleh perusahaan. Secara sederhana EVA diperoleh dari
6 Syaiful M. Ruky, “Menilai Penyertaan Dalamm Perusahaan”, h 346 7 Julianti Sjarief, Pengaruh Economic Value Added dan faktor lainnnya Terhadap Harga Pasar
Saham, Jurnal Media Riset Akutansi Universitas Trisakti, Vol 4, no 1 April 2004 : 45
laba usaha di kurangi biaya-biaya (Charges) atas kapital yang diinvestasikan (invested
capital) yang disebut juga dengan capital charges, baik dalam perusahaan secara
keseluruhan, di tingkat unit bisnis, pabrik, kantor, atau di lini perakitan.
2. Manfaat Economic Value Added
Dalam tulisan Rr. Iramani dan Erie Febrian memaparkan beberapa pendapat
Tunggal mengenai manfaat EVA. Menurut Tunggal manfaat EVA dalam mengukur
kinerja perusahaan antara lain8:
a) EVA merupakan suatu ukuran kinerja perusahaan yang dapat berdiri sendiri
sendiri tanpa memerlukan ukuran lain baik berupa perbandingan dengan
menggunakan perusahaan sejenis atau menganalisis kecenderungan (trend)
b) Hasil penghitungan EVA mendorong pengalokasian dana perusahaan untuk
investasi dengan biaya modal yang rendah.
Sedangkan menurut Utama9, manfaat EVA adalah:
c) EVA dapat digunakan sebagai penilaian kinerja keuangan perusahaan karena
penilaian kinerja tersebut difokuskan pada penciptaan nilai (penciptaan nilai)
d) EVA akan menyebabkan perusahaan lebih memperhatikan kebijakan struktur
modal
8Rr. Iramani, Erie Febrian, Financial Value Added Suatu Paradigma Dalamm Pengukuran Kinerja
Dan Nilai Tambah Perusahaan, (Universitas Kristen Petra, Jurnal Akutansi & Keuangan), Vol. 7, No 1,
2005, h. 3 9 Siddharta Utama, Economic Value Added : Pengukur Pneciptaan Nilai Perusahaan, (Majalah
Usahawan), No. 04 TH XXVI April 1997, h 10
e) EVA membuat manajemen berpikir dan bertindak seperti halnya pemegang
saham yaitu memilih investasi yang memaximumkan tingkat pengembalian dan
meminimumkan tingkat biaya modal sehingga nilai perusahaan dapat
dimaximalkan dan
f) EVA dapat digunakan untuk mengidentifikasikan kegiatan atau proyek yang
memberikan pengembalian lebih tinggi daripada biaya-biaya modalnya.
Selain manfaat yang telah dijelaskan diatas, EVA merupakan pengukuran yang
sangat penting karena dapat digunakan sebagai sinyal terjadinya tekanan keuangan pada
suatu perusahaan. Jika suatu perusahaan tidak dapat memperoleh profit di atas imbal hasil
yang diharapkan, maka EVA akan menjadi negatif, dan hal ini merupakan peringatan
akan terjadinya tekanan keuangan bagi perusahaan tersebut.
3. Masalah Umum Dalam Penerapan Economic Value Added10
(EVA).
a) Masalah Kurang Investasi
Satu ketakutan umum dari EVA adalah, EVA dapat menyebabkan manajer kurang
melakukan investasi, baik dalam aktiva fisik maupun dalam aktiva yang tidak berwujud
seperti penelitian dan pengembangan serta ekuitas merek. Ketakutan ini berakar dari
pengenaan biaya modal dalam penghitungan EVA serta kompensasi kerja yang dikaitkan
dengan nilai EVA perusahaan. Cara yang ditempuh untuk meningkatkan nilai EVA
10 S. david Young, Stephen F. O’Byrne, EVA dan Manajemen berdasarkan Nilai : Panduan
Praktis Untuk Implementasi, (Jakarta, Salemba Empat), 2001, h 84
adalah dengan memerah aktiva, membatasi segala bentuk investasi yang tidak
memberikan return segera, seperti melakukan penangguhan pembayaran kompensasi11
.
Masalah kurang investasi ini dapat diatasi lebih lanjut dengan menggunakan
penggerak nilai bukan keuangan. Contoh, jika inovasi produk dipandang sebagai
indikator penting dari penciptaan nilai jangka panjang, bonus manajerial dapat didasarkan
pada inovasi ini. Cara ini akan membantu memastikan terdapat perhatian memadai dan
investasi dicurahkan demi inovasi. Cara lain yang mungkin dilakukan adalah dengan
melakukan perkiraan suspensi untuk investasi jangka panjang yang dilakukan dalam
laporan keuangan. Opsi saham juga dapat mengatasi masalah ini karena memberikan
insentif jangka panjang bagi penciptaan nilai12
b) Masalah Sinergi
Ada rasa enggan yang kuat dalam menggunakan EVA di bawah tingkat unit bisnis
strategis, bahkan dalam sebuah perusahaan yang sangat antusias dalam menerapkan
EVA. Rasa enggan ini disebabkan oleh keinginan untuk menghindari perubahan radikal
yang berpotensi menurunkan moral, sebagai gantinya mereka memilih untuk
melaksanakan gagasan manajemen berdasarkan nilai dengan cara bertahap. Alasan lain
dari rasa enggan ini disebabkan oleh kekhawatiran yang masuk akal mengenai
penggunaan tolak ukur seperti EVA di bawah tingkat divisi13
.
c) Pengendalian: Tinjauan Lebih Dekat.
Sifat alami EVA yang merupakan faktor total menjadikannya sebagai sebagai
sebuah pengukuran kinerja yang berisik dan berada di luar kendali dari manajer unit yang
dinilai. Tanggungjawab yang dimiliki manajer unit terhadap kegiatan operasi, investasi,
11 Ibid h 85 12 Ibid h 86 13 Ibid h 87
dan keuangan menjadi objek utama dalam peneliaian EVA. Untuk itu perusahaan harus
berhati-hati dalam menyamakan tolak ukur dengan peranan masing unit manajer dan
kewengannya. Untuk alasan ini, manajer tingkat lebih rendah dan spesialis fungsi
(sumber daya manusia, keuangan, teknologi informasi, dan lainnya) adalah jenis yang
dievaluasi atas dasar penggerak nilai sebagai ganti EVA divisional14
.
4. Tahap Dalam Penerapan Economic Value Added15
.
Sejatinya EVA memang bukan sekedar formula finansial. Dalam
implementasinya, konsep ini memerlukan kesamaan bahasa, pola pikir dan cara
melakukan bisnis. Berbagai literatur yang ada menunjukkan benang merah seputar hal
tersebut di berbagai perusahaan yang telah sukses menerapkan EVA, tidak hanya
menjadikan konsep ini sebagai financial measure (pengukur keuangan) tetapi juga
sebagai perangkat untuk mendorong perubahan budaya.
Menurut Hermawan kartajaya dari MarkPlus&Co. dalam artikel yang ditulis
Teguh S. Pambudi untuk majalah SWA November 2004 bagi perusahaan yang ingin
menerapkan EVA bisa berpedoman pada struktur 4M yang dikembangkan oleh pelopor
konsep ini, Stern Stewart yaitu16
:
1) Measurement. Yang berarti mendesain pengukuran atas penciptaan nilai yang
benar-benar dapat mencerminkan realitas ekonomi dalam suatu industri
14 Ibid h 88 15 Teguh S Pambudi, Empat Prinsip dan Tahap Dalamm Menerapkan EVA, (Jakarta, Majalah
SWA),SWA 23/XX/7-24 November, Jakarta, 2004, h 62 16 Ibid h 63
2) Management. Yaitu mengembangkan kebijakan, prosedur dan tool yang
menghubungkan pengambilan keputusan dengan pengukuran penciptaan nilai.
3) Motivation. Berisi program pemberian reward kepada seluruh karyawan atas
penciptaan nilai yang telah mereka capai.
4) Mindset. Berarti mengembangkan pengetahuan bisnis dari semua karyawan
melalui pelatihan dan komunikasi.
Market Value Added (MVA)
1. Pengertian Market Value Added.
Tujuan utama perusahaan adalah memaksimumkan kesejahteraan pemegang
saham dengan cara memaksimalkan selisih antara market value of equity dengan jumlah
yang ditanamkan investor kedalam perusahaan. Selisih tersebut dikenal dengan market
value added. Market value added adalah economic value added yang dihasilkan oleh
kinerja manajerial sepanjang umur perusahaan yang present value-kan17
.Konsep market
value added berkaitan erat dengan economic value added. Secara teoritis pengukuran
market value added memerlukan adanya nilai perusahaan dengan total kapital. Market
value added diperoleh dari selisih antara nilai perusahaan dengan nilai kapital.
2. Market Value Added sebagai Net Present Value (NPV) Perusahaan.
Dalam pengambilan keputusan tentang alokasi penggunaan kapital (investasi)
dikenal konsep tentang nilai bersih (net present value) dari arus kas yang dihasilkan
penggunaan kapital (investasi) tersebut sebagai ukuran keberhasilan. Suatu proyek
investasi akan diterima atau disetujui bila nilai kini arus kas lebih besar dari biaya
17 Teuku Mirza dan Imbuh, Konsep Economic Value Added : Pendekatan Untuk Menentukan Nilai
Riil Perusahaan Dan kinerja Riil Manajemen.(Majalah Usahawan) No 01 TH XXVIII Januari 1999. h 37
investasi, dalam hal demikian NPV adalah positif, yang berarti kesejahteraan investor
bertambah. MVA (NPV) setara dengan nilai sekarang (present value) dari harapan
(expected future) EVA perusahaan18
.
MVA yang positif atau negatif bagi perusahaan publik adalah perkiraan dari pasar
modal tentang NPV dari proyek-proyek investasi perusahaan, baik yang telah terjadi
(already in place) maupun yang diantisipasi investasi akan terjadi dimasa mendatang.
Dengan demikian MVA adalah hasil kumulatif dari kinerja perusahaan yang dihasilkan
oleh berbagai investasi yang telah dilakukan maupun yang diantisipasi akan dilakukan.
MVA mencerminkan seberapa sukses suatu perusahaan telah menginvestasikan kapital
dimasa lalu dan berapa sukses jadinya investasi baru dimasa datang. Kalkulasi MVA
diambil dari nilai kotor perusahaan (firm gross market value) yang mencerminkan
harapan atau antisipasi nilai kini dari arus kas mendatang yang dihasilkan oleh
perusahaan, dikurangi dengan nilai kapital (investasi) yang ditanamkan sampai saat itu.
Sisa dari pengurangan tersebut adalah NPV perusahaan yang tidak lain adalah MVA
3. Market Value Added Sebagai Ukuran Penciptaan Kekayaan Publik
Selisih antara nilai perusahaan (nilai pasar kapital) dan nilai buku kapital disebut
Market Value Added, karena dalam nilai perusahaan dan nilai buku kapital terdapat
komponen hutang yang sama, maka MVA juga merupakan selisih antara nilai pasar
ekuitas (total kapitalisasi saham di pasar modal) dan nilai buku ekuitas (EBV) dengan
demikian MVA adalah19
= firms’s value – market value of capital (nilai perusahaan – nilai pasar dari modal)
= market value of equity – EBV of equity (nilai pasar ekuitas – nilai buku ekuitas)
18Prih Sarnianto, Dengan EVA Menaklukkan Wall Street, di akses pada tanggal 19 Agustus 2008
www.swa.co.id/swamajalah/sajian/ details. php?cid=1&id=1488 19 M. Ruky, Syaiful, “Menilai Penyertaan Dalamm Perusahaan”, h 346
Berdasarkan formula diatas, kekayaan atau kesejahteraan pemilik akan bertambah bila
MVA bertambah. MVA adalah jumlah agregat EVA sekarang sampai tahun tak
terhingga. Bila EVA negatif, tetapi MVA positif, itu menunjukkan bahwa pemegang
saham atau investor punya harapan besar terhadap masa depan perusahaan20
.
Gambar 2.1 Nilai Perusahaan, Nilai Kapital dan MVA
21
Jakarta Islamic Index (JII).
Saham merupakan surat berharga yang merepresentasikan penyertaan modal
kedalam suatu perusahaan. Sementara dalam prinsip syariah, penyertaan modal dilakukan
pada perusahaan-perusahaan yang tidak melanggar prinsip-prinsip syariah, seperti bidang
perjudian, riba, memproduksi barang yang diharamkan seperti bir, dan lain-lain. Di
Indonesia, prinsip-prinsip penyertaan modal secara syariah tidak diwujudkan dalam
bentuk saham syariah maupun non-syariah, melainkan berupa pembentukan indeks
saham yang memenuhi prinsip-prinisp syariah. Dalam hal ini, di Bursa Efek Indonesia
terdapat Jakarta Islamic Indeks (JII) yang merupakan 30 saham yang memenuhi kriteria
syariah yang ditetapkan Dewan Syariah Nasional (DSN) sesuai dengan fatwa yang
dikeluarkan No.40/DSN-MUI/X/2003 tentang Pedoman Pelaksanaan Investasi Untuk
20 Ibid h 347 21 Ibid h 346
Firm’s
Value
Market
Value
Of
Capital
Market
Value
Added
Book
Value of
Capital
Market
Value
Added
EBV Of
Equity
Debt Value
Eq Equiv
Book Value Of eg
I.B.D
Leases
Eq Equiv: Kapitalisasi biaya R&D *Akumulasi Amortisasi goodwill
*LIFO Reserve *Cad. Piutang Ragu-
Ragu, Dll
Reksa Dana Syariah. Indeks JII dipersiapkan oleh PT Bursa Efek Indonesia (BEI)
bersama dengan PT Danareksa Invesment Management (DIM).
Jakarta Islamic Index dimaksudkan untuk digunakan sebagai tolok ukur
(benchmark) untuk mengukur kinerja suatu investasi pada saham dengan basis syariah.
Melalui index ini diharapkan dapat meningkatkan kepercayaan investor untuk
mengembangkan investasi dalam ekuiti secara syariah. Jakarta Islamic Index terdiri dari
30 jenis saham yang dipilih dari saham-saham yang sesuai dengan Syariah Islam.
Penentuan kriteria pemilihan saham dalam Jakarta Islamic Index melibatkan pihak
Dewan Pengawas Syariah PT Danareksa Invesment Management.
Saham-saham yang masuk dalam Indeks Syariah adalah emiten yang kegiatan usahanya
tidak bertentangan dengan syariah seperti22
:
1. Usaha perjudian dan permainan yang tergolong judi atau perdagangan yang
dilarang.
2. Usaha lembaga keuangan konvensional (ribawi) termasuk perbankan dan asuransi
konvensional.
3. Usaha yang memproduksi, mendistribusi serta memperdagangkan makanan dan
minuman yang tergolong haram.
4. Usaha yang memproduksi, mendistribusi dan/atau menyediakan barang-barang
ataupun jasa yang merusak moral dan bersifat mudarat.
Keputusan Dewan Syariah Nasional (DSN) ini didasarkan atas23
Firman Allah SWT antara lain.
22 Himpunan Fatwa Dewan Syariah Nasional, Tentang Pasar Modal Dan Pedoman Umum
Penerapan Prinsip Syariah di Bidang Pasar Modal, edisi ke 2, (Jakarta, Penerbit Intermasa), 2003, h 263 23 Ibid h 265
��������� �� � ��������
�������� ������������ …� ����
Artinya: “... Dan Allah menghalalkan jual beli dan mengharamkan riba... ”
(Q.S al-Baqarah [2] 275)
��!"#�$%&�# �()*+,�� ���-.�/��0 12 ��3�45678$9 ;0<9�=���/��
>[email protected]�� �*C&�?������ D2�E F�� �G�0<9 H@��&I!*/ J�-
KL���9 M;0<N*O/ � 12�� ��3�45Q�E9 M;0<RS6TU�� �
�F�E ,�� �F+⌧W M;0<�� �X☺Z*��[ ��\
Artinya:Hai orang-orang yang beriman, janganlah kamu saling memakan harta
sesamamu dengan jalan yang batil, kecuali dengan jalan perniagaan yang
berlaku dengan suka sama-suka di antara kamu. dan janganlah kamu membunuh
dirimu; Sesungguhnya Allah adalah Maha Penyayang kepadamu.
(QS. Al-Nisa [4]: 29)
Hadis Nabi s.a.w antara lain:
“Tidak boleh membahayakan diri sendiri dan tidak boleh pula membahayakan
orang lain” (HR. Ibn Majah dari ‘Ubadah bin Shamit, Ahmad dari Ibn ‘Abbas,
dan Malik dari Yahya)
“Tidak halal (memberikan) pinjaman dan penjualan, tidak halal (menetapkan)
dua syarat dalam satu jual beli, tidak halal keuntungan sesuatu yang tidak
ditanggung risikonya, dan tidak halal (melakukan) penjualan sesuatu yang tidak
ada padamu” (HR. Al Khomsah dari ‘Amr bin Syuaib dari ayahnya dari
kakeknya).
Selain kriteria diatas, dalam proses pemilihan saham yang masuk JII Bursa Efek
Indonesia melakukan tahap-tahap pemilihan yang juga mempertimbangkan aspek
likuiditas dan kondisi keuangan emiten24
, yaitu:
a. Memilih saham berdasarkan laporan keuangan tahunan atau tengah tahun berakhir
yang memiliki rasio Kewajiban terhadap Aktiva maksimal sebesar 90%.
24 Ibid h 267
b. Memilih 60 saham dari susunan saham diatas berdasarkan urutan rata-rata
kapitalisasi pasar (market capitalization) terbesar selama satu tahun terakhir.
c. Memilih 30 saham dengan urutan berdasarkan tingkat likuiditas rata-rata nilai
perdagangan reguler selama satu tahun terakhir.
Pengkajian ulang akan dilakukan 6 bulan sekali dengan penentuan komponen index pada
awal bulan Januari dan Juli setiap tahunnya. Sedangkan perubahan pada jenis usaha
emiten akan dimonitoring secara terus menerus berdasarkan data-data publik yang
tersedia25
.
B. METODE ANALISIS
Metodologi Penelitian
Dalam penelitian ini peneliti memilih Bursa Efek Indonesia sebagai tempat untuk
melakukan penelitian. Peneliti melakukan observasi tidak langsung dengan mengunakan
data-data yang ada di Bursa Efek Indonesia yaitu berupa data-data sekunder dengan
mengambil sampel emiten syariah yang secara konstan bertahan dalam daftar Jakarta
Islamic Index (JII) selama periode penelitian yaitu Januari 2005 sampai dengan Desember
2007.
Data yang digunakan adalah studi bulanan dengan batas waktu Januari 2005
sampai dengan Desember 2007 serta informasi terkait dengan permasalahan yang akan
dibahas. Untuk memperoleh data tersebut peneliti akan datang langsung ke BEI untuk
memperoleh data yang diperlukan. Peneliti juga akan melakukan studi kepustakaan untuk
25Dari Wikipedia bahasa Indonesia yang di akses pada tanggal 25 November 2008, ensiklopedia
bebas, http://id.wikipedia.org/wiki/Jakarta Islamic_Index
memperoleh landasan dan konsep yang kuat dari literatur-literatur berupa text book,
jurnal ekonomi, surat kabar & majalah ekonomi dan investasi, serta media internet
sebagai tambahan referensi agar dapat memecahkan permasalahan.
Metode Penghitungan Economic Value Added (EVA).
Secara sederhana, angka EVA diperoleh dari laba usaha dikurangi biaya-biaya
atas kapital yang diinvestasikan, disebut juga biaya kapital (capital charges), baik dalam
perusahaan secara keseluruhan, ditingkat unit bisnis, pabrik, kantor atau lini perakitan.
Pendekatan EVA telah memasukkan semua unsur dalam laporan laba/rugi dan neraca
perusahaan. Karena itu, EVA juga dikenal sebagai pengukuran “total faktor” kinerja26
.
Net Operating Profit After Tax (NOPAT) adalah laba bersih ditambah bunga setelah
pajak sedangkan biaya kapital adalah biaya bunga pinjaman dan biaya ekuitas yang
digunakan untuk menghasilkan NOPAT tersebut dan dihitung secara rata-rata tertimbang
(Weighted Average Cost of Capital).
Pengukuran economic value added diformulasikan sebagai berikut :
Nilai EVA diperoleh dengan cara mengurangi laba operasi setelah pajak yang
diperoleh perusahaan selama periode tertentu dangan biaya modal. Sedangkan biaya
modal suatu perusahaan diperoleh dari hasil perkalian antara jumlah modal dengan biaya
rata-rata tertimbang, weighted average cost of capital (WACC).
EVA yang menghasilkan angka positif atau EVA > 0 menunjukkan bahwa tingkat
pengembalian yang dihasilkan melebihi tingkat pengembalian yang diharapkan investor
26
Tim MarkPlus&Co., Metodologi Penghitungan EVA 2001, (Jakarta, Majalah SWA) SWA
20/XVII/4 – 17 Oktober 2001, h 1
EVA = Operating profit after tax – cost of capital
dan mampu menutupi biaya-biaya yang timbul untuk memperoleh keuntungan tersebut27
.
Keadaan ini juga menunjukkan bahwa perusahaan berhasil menciptakan nilai bagi
pemilik modal karena telah memaksimumkan tingkat pengembalian atas biaya modal.
Jika nilai EVA = 0 maka secara ekonomis dapat dikatakan bahwa telah terjadi
impas karena semua laba telah digunakan untuk membayar kewajiban perusahaan kepada
para pemilik dana, baik kepada kreditur maupun para pemegang saham. Jika EVA < 0 hal
ini menunjukkan bahwa perusahaan telah gagal dalam menambahkan nilai perusahaan.
Hali ini juga sekaligus memberi gambaran bahwa perusahaan gagal dalam menghasilkan
tingkat pengembalian yang lebih rendah dari tingkat biaya modal yang diharapkan oleh
investor.
Economic value added yang berhasil diciptakan oleh perusahaan adalah faktor
yang paling relevan dalam pembentukan nilai perusahaan. Karena itu, selain menilai
kinerja perusahaan dengan melakukan analisa rasio keuangan, maka penggunaan
economic value added merupakan terobosan terbaru yang akan sangat membantu untuk
mengukur seberapa baik performance suatu perusahaan.
1. Konsep Biaya Modal (Cost of Capital)
Biaya modal adalah biaya yang harus dikeluarkan atau harus dibayarkan untuk
mendapatkan modal baik yang berasal dari hutang, saham preferen, saham biasa, maupun
laba ditahan untuk membiayai investasi perusahaan. Biaya modal juga dapat diartikan
sebagai modal yang diinvestasikan perusahaan (juga disebut modal atau modal yang
dipakai) dikalikan rata-rata tertimbang (weighted average) dari biaya modal (WACC)28
.
27 Ibid h 46 28 Ibid h 39
Konsep biaya modal dimaksudkan untuk dapat menentukan besarnya biaya nilai
dari penggunaan modal dari masing-masing sumber dana untuk kemudian menentukan
biaya modal rata-rata dari keseluruhan dana yang merupakan tingkat biaya penggunaan
modal tersebut. Biaya modal tergantung dari jenis modal yang digunakan investor dalam
membuka investasinya. Menghitung biaya modal sangat penting bagi perusahaan karena
dengan menentukan biaya modal yang terendah akan memaksimumkan nilai perusahaan.
Membicarakan biaya modal perlu mengetahui komponen modal (capital)
komponen modal yang ada dalam perusahaan terdiri dari hutang (debt), saham preferen,
saham biasa. Komponen ini untuk membiayai aset yang ada dalam perusahaan.
Maka untuk menghitung biaya modal di suatu perusahaan harus mengetahui biaya
dari berbagai sumber pembiayaan dan proporsi dari sumber pembiayaan yang berbeda
dalam struktur modal suatu perusahaan. Dalam menghitung Weighted Average Cost of
Capital semua biaya dihitung berdasarkan setelah pajak. Masing-masing dana yang
digunakan untuk membiayai perusahaan mempunyai biaya tersendiri, misalnya biaya
hutang (Cost of debt), biaya usaha biasa dan laba ditahan.
2. Menghitung Biaya Modal
Seperti yang telah disebutkan diatas, struktur modal perusahaan terdiri dari hutang
dan ekuitas/modal (debt & Equity). Dalam neraca keuangan kita dapat melihat struktur
serta proporsi modal yang membiayai perusahaan. Modal terdiri dari saham biasa (saham
biasa), saham preferen (preferred stock), dan laba ditahan (retained earning). Proporsi
modal perusahaan merefleksikan kebijakan perusahaan dalam menyiasati pengoptimalan
biaya modal.
a). Menentukan Proporsi Struktur Modal Perusahaan.
1. Menghitung struktur modal
Definisi dari struktur modal adalah perimbangan / perbandingan hutang jangka
panjang dengan modal sendiri (modal sendiri dari modal saham biasa, surplus modal dan
laba ditahan)29
.
Struktur permodalamn dinyatakan dalam presentasi dari kelompok modal dan
hutang, yang terdiri dari modal pinjaman dan modal sendiri. Sedangkan modal sendiri
dari modal saham preferen dan saham biasa. Sumber dana jangka panjang terdiri dari
hutang jangka panjang, modal saham preferen dan modal saham biasa.
2. Biaya Hutang (Cost of Debt)
Definisi biaya hutang sebagai suku bunga hutang yang baru dan bukan suku bunga
hutang yang telah ada atau sekuritasnya telah beredar. Mendefinisikan biaya hutang
perusahaan tidak lain adalah sebesar tingkat keuntungan yang diminta (required rate of
return ) oleh insvestor30
.
Biaya hutang diukur berdasarkan tingkat bunga atau hasil yang dibayarkan kepada
kreditur. Biaya modal hutang dapat dihitung dengan membagi beban bunga yang
dikeluarkan sebagai akibat adanya hutang jangka panjang perusahaan dan dari hasil ini
nantinya akan dikalikan dengan hasil pengurangan pajak perusahaan.
Secara matematik biaya hutang (Cost of Debt) diukur berdasarkan tingkat bunga
atau hasil yang dibayarkan kepada kreditur dengan rumus penghitungan sebagai berikut
29 Artikel Manajemen Keuangan yang di akses melalui internet pada tanggal 12 November 2008
http://arixsthecoolest. blogspot.com /2008/02/struktur-modal.html 30 Ibid h 354
Cost of Debt (kd)31
Kd = Cost of Debt setelah pajak
Ki = Tingkat bunga (r)
T = Pajak
3. Biaya Modal Sendiri (Cost of Equity)
a. Biaya Saham Preferen (cost of preferred stock)
Definisi dari saham preferen sebagai saham yang memiliki karakteristik gabungan
antara obligasi dan saham biaya, karena bisa menghasilkan return tetap (seperti return
dari obligasi), tetapi bisa juga tidak mendatangkan hasil seperti yang dikehendaki
investor.
b. Biaya Saham Biasa (Cost of Saham biasa) adalah:
Dalam teori keuangan ada banyak pendekatan yang dapat dipakai untuk
menghitung besarnya biaya Cost Of Common Stok, akan tetapi Deviden Valuation Model
(DVM) dan CAPM merupakan dua model yang sangat umum dan paling popular. Setiap
model atau metode mempunyai asumsi yang berbeda-beda dalam membangun pondasi
rumusan model atau metode tersebut, sehingga akan menghasilkan penghitungan yang
berbeda-beda pula.
2) Deviden Valuation Model (DVM)
Model ini berangkat dari asumsi bahwa harga saham bukanlah sesuatu
yang penting bila dibandingkan dengan nilai (value) dari deviden tunai (cash
deviden) dimasa yang akan datang. Penghitungan biaya saham biasa. Dengan
menggunakan metode ini sebenarnya mempunyai dasar yang sama dengan
31
M. Wahyuddin, SE, MS, Cd.DR, Managerial Economics in a Global Economy; Long-Run
Investment Decisions: Capital Budgeting, (Kuliah, Universitas Muhammadiyah Surakarta), Bab 14,h 6
Kd = Ki (1-T)
penghitungan biaya pada saham preferen. Bedanya hanya ada pada keikutsertaan
komponen tingkat pertumbuhan deviden. Perbedaan dasar bentuk return yang
didapat dari kedua bentuk saham tersebut. saham preferen mendapat return yang
tetap. Sedangkan saham biasa tidak. Penghitungannya sebagai berikut: P = Di (ks-
g); D1 = Do (1+9). Maka formula dari biaya saham biasa adalah32
:
P = Deviden pada periode sekarang
D1 = Deviden pada periode berikutnya
Ks = Biaya Common Stok atau tingkat return
g = Tingkat pertumbuhan deviden
Dengan menggunakan model ini dapat terlihat bahwa semakin besar pertumbuhan
deviden maka makin besar pula biaya modalnya
3) Capital Asset Pricing Model (CAPM)
Konsep CAPM ini digunakan untuk mengkuantifikasikan hubungan antara
risk dan return . Titik awal asumsinya adalah investor memegang portofolio yang
telah didiversifikasi itu dapat dioptimalkan. CAPM terdiri atas beberapa asumsi:
1. Tidak adanya biaya transaksi
2. Investasi sepenuhnya bisa dipecah-pecah (fully disible)
3. Tidak ada pajak penghasilan bagi para pemodal
4. Para pemodal tidak bisa mempengaruhi harga saham dengan tindakan buy dan
selling saham.
5. Semua aktiva bisa diperjualbelikan
6. Pemodal mempunyai penghasilan yang homogen
32 Ibid, h 7
Ks = (D1/P) + g
7. Pemodal di asumsikan akan bertindak semata-mata atas pertimbangan expected
value dan deviasi standar tingkat keuntungan portfolio dalam prakteknya asumsi
tersebut tidak realistis.
Ilustrasi dari metode tersebut33
:
Ke = Tingkat hasil minimum para pemegang saham
Rf = Tingkat bebas resiko atau risk-free interest rate (tingkat bunga
investasi yang dapat diperoleh tanpa resiko)
β = Beta Coefficient for risk asset
Rm = Expected Return on the market portofolio
Berdasarkan rumus untuk menghitung tingkat pengembalian saham biasa tersebut maka
variabele yang diamati:
1) Beta
Beta dari saham suatu perusahaan adalah perbandingan resiko perusahaan tersebut
terhadap total resiko dari keseluruhan pasar. Beta dapat dihitung untuk perusahaan
individu dengan menggunakan analisis regresi. Jika suatu perusahaan memiliki beta = 2,
artinya 2x lebih beresiko dibandingkan total pasar34
. Berdasarkan beta dapat dilihat faktor
risiko perusahaan yang menjadi parameter dimana pengukur perubahan yang diharapkan
pada return pasar.
Pengukuran beta dapat dilakukan dengan menggunakan pendekatan regresi dengan rumus
(n . Σxy) – (Σx . Σy)
β :
(n . Σx2) - (Σx)
2
Dimana :
33 Gatot Widayanto, EVA/NITAMI : Suatu Terobosan Baru Dalamm Pengukuran Kinerja
Perusahaan, (Majalah Usahawan), No. 12 TH XXII Desember 1993. h 53 34 Artikel dari Indonesia Institute Of wealth Management, “Capital Aset Pricing Model” , di akses
pada tanggal 19 November dari www.wealthindonesia.com/stock-market/capm-capital-asset-pricing-
model.html
Ke = Rf + β (Rm-Rf)
n : Banyaknya periode pengamatan
x : Tingkat keuntungan portofolio
y : Tingkat keuntungan suatu saham (Ri)
Berikut ini adalah contoh penghitungan beta Indofood untuk tahun 2005
(n . Σxy) – (Σx . Σy)
β :
(n . Σx2) - (Σx)
2
Dimana
• n adalah jumlah bulan dalam 1 tahun penelitian = 12
• x merupakan tingkat keuntungan pasar = 0.1658
(Penghitungan dapat dilihat pada tabel lampiran 7.11)
• y merupakan tingkat keuntungan saham tersebut = 0.2460
(Penghitungan dapat dilihat pada tabel lampiran 7.3)
(12 x 0.0525) – (0.1658 x 0.2460)
β :
(12 x 0.03002) – (0.1658)
2
0.5888
β :
0.3329
β : 1.7689
2) Tingkat keuntungan pasar portofolio atau return pasar (market return/Rm)
Return pasar diperoleh dari besarnya keuntungan seluruh saham yang beredar di bursa
efek. Indeks harga saham gabungan (IHSG) bisa digunakan untuk menghitung return
pasar.
Rumus Martin & Keown35
IHSGt – IHSGt-1
Rm :
IHSGt-1
Dimana :
Rm : Tingkat pengembalian pasar bulan ke t
IHSG : IHSG pada akhir bulan t
IHSGt-1 : IHSG pada akhir bulan t-1
35 Baddarruzaman Anshari, Analisis Hubungan Struktur Modal Dengan Economic Value Added
(EVA) Guna Menilai Kinerja Perbankan (Studi Kasus Saham Lima Bank Terbesar Berdasarkan Aset dan
Modal di BEJ tahun 2003–2004), (Pascasarjana Universitas Muhammadiyah Surakarta), h 5
3) Return pada indeks pasar
return pada indeks pasar dihitung setiap bulan selama periode menggunakan tingkat
index pada akhir setiap bulan. Sedangkan menghitung return saham (Ri) dengan
menggunakan rumus Martin & Keown sebagai berikut36
.
(Pt – Pt-1)
Ri :
(Pt-1)
Ri : Tingkat keuntungan suatu saham.
Pt : Harga saham perlembar akhir bulan t
Pt-1 : Harga saham perlembar akhir bulan t – 1
Dengan menggunakan CAPM biaya dari modal saham oleh tingkat pengembalian
yang diharapkan oleh investor sebagai suatu kompensasi atas risiko nondiversible
perusahaan (dihitung dengan menggunakan beta)37
.
Kelemahan dari CAPM tersebut antara lain38
.
1) Dalam menghitung besarnya biaya saham biasa model ini sangat bergantung pada
nilai historis. Tingkat pengembalian saham dan tingkat pasar merupakan
komponen penghitungan model CAPM menggunakan nilai historis sedangkan
nilai historis tidak merefleksikan future (misalnya depresiasi).
2) Sensitifitas return saham dapat berubah dari waktu ke waktu. Misalnya jika
perusahaan merubah struktur modalnya.
3) Jika saham perusahaan tidak diperdagangkan secara umum maka tidak ada
sumber informasi untuk menghitung biaya modalnya (sekalipun itu nilai historis).
4. Weighted Average Cost of Capital (WACC)
36 Ibid h 5
37 Ibid h 6 38 Ibid h 7
WACC Adalah penghitungan biaya modal (cost of capital) perusahaan dengan
memberi bobot masing-masing kategori modal (modal pemegang saham, pinjaman bank,
obligasi dan lain sebagainya). WACC merupakan rata-rata tingkat hasil yang diharapkan
atas investasi suatu perusahaan39
. Investor dan kreditur yang melakukan investasi dalam
sebuah perusahaan menginginkan biaya operasional yang minimal sama dengan
pengembalian yang mereka terima dari investasi lain. WACC adalah gabungan dari
masing-masing biaya modal dari perusahaan dan persentase dari masing-masing struktur
modal, yaitu hutang jangka panjang dan saham biasa dimana WACC adalah menghitung
biaya modal perusahaan secara keseluruhan.
WACC = Wd Kd + We Ke
Wd : Proporsi hutang yang digunakan
Kd : Biaya hutang (cost of debt)setelah pajak
We : Proporsi modal yang digunakan
Ke : Biaya ekuitas (cost of equity)
3. Menghitung Market Value Added (MVA).
MVA adalah mengukur kekayaan (wealth) yang diakumulasi perusahaan dari
waktu ke waktu untuk pemegang saham. Angka MVA diperoleh dengan menghitung nilai
perusahaan (company/enterprise value) -- penjumlahan harga pasar seluruh saham, surat
utang dan surat berharga lainnya yang dimaksudkan untuk memobilisasi kapital dikurangi
nilai buku (book value) atau modal yang diinvestasikan. MVA merupakan net present
value dari seluruh EVA yang akan datang40
.
39 http://vibizlearning.com/new/glossary/detail/weighted_average_cost_of_capital_(wacc) di akses
pada tanggal 19 Agustus 2008 40Kusnan M. Djawahir, Mengukur Kekayaan Perusahaan Senin, (Jakarta, Majalah SWA), SWA 17
Desember 2007, h 10
MVA ini digunakan untuk mengukur seluruh pengaruh dari kinerja manajerial
sejak perusahaan berdiri hingga sekarang, analsis ini didasarkan pada cara pandang kaum
fundamentalis yang menyatakan bahwa nilai ekuitas yang mewakili nilai perusahaan
ditentukan oleh faktor-faktor fundamental perusahaan. MVA lebih merupakan metrik
kekayaan (wealth metric) yang mengukur nilai perusahaan dari waktu ke waktu41
. Berikut
adalah formula yang digunakan dalam menghitung Market Value Added.
MVA = Market Value Of Equity – Equity Capital Supplied
Bisa disimpulkan bahwa MVA adalah Economic Value Added yang dihasilkan oleh
kinerja manajerial sepanjang umur perusahaan yang di present value-kan42
.
41
Ibid h 10 42 Ibid h 11
BAB IV
DATA DAN FAKTA PERUSAHAAN
A. Deskripsi Objek Penelitian.
Terdapat 15 saham emiten dari 30 saham yang terdaftar dalam Jakarta Islamic
Index menjadi objek penelitian ini. Saham-saham yang terangkum dalam Jakarta Islamic
Index merupakan saham yang dipilih dari saham-saham yang sesuai dengan Syariah
Islam. Penentuan kriteria pemilihan saham dalam Jakarta Islamic Index melibatkan pihak
Dewan Pengawas Syariah PT Danareksa Invesment Management. Jakarta Islamic Index
dimaksudkan untuk digunakan sebagai tolok ukur (benchmark) untuk mengukur kinerja
suatu investasi pada saham dengan basis syariah. Melalui index diharapkan dapat
meningkatkan kepercayaan investor untuk mengembangkan investasi dalam ekuiti secara
syariah.
Pemilihan Saham untuk Indeks Untuk menetapkan saham-saham yang akan
masuk dalam penghitungan indeks dilakukan dengan urutan seleksi sebagai berikut:
Memilih kumpulan saham dengan jenis usaha utama yang tidak bertentangan dengan
prinsip syariah dan sudah tercatat lebih dari 3 bulan (kecuali termasuk dalam 10
kapitalisasi besar). Memilih saham berdasarkan laporan keuangan tahunan atau tengah
tahun berakhir yang memiliki rasio Kewajiban terhadap Aktiva maksimal sebesar 90%.
Memilih 60 saham dari susunan saham diatas berdasarkan urutan rata-rata kapitalisasi
pasar (market capitalization) terbesar selama satu tahun terakhir. Memilih 30 saham
dengan urutan berdasarkan tingkat likuiditas rata-rata nilai perdagangan reguler selama
satu tahun terakhir. Pengkajian ulang akan dilakukan 6 bulan sekali dengan penentuan
komponen index pada awal bulan Januari dan Juli setiap tahunnya.
Sedangkan perubahan pada jenis usaha emiten akan dimonitoring secara terus
menerus berdasarkan data-data publik yang tersedia. Penghitungan Indeks Penghitungan
JII dilakukan oleh Bursa Efek Jakarta dengan menggunakan metode penghitungan indeks
yang telah ditetapkan oleh Bursa Efek Jakarta, yaitu dengan bobot kapitalisasi pasar
(market cap weighted). Penghitungan indeks ini juga mencakup penyesuaian-penyesuaian
(adjustment) akibat berubahnya data emiten yang disebabkan oleh corporate action. JII
menggunakan tanggal awal penghitungan 1 Januari 1995 dengan nilai awal sebesar 100.
Saham yang termasuk dalam JII ada 30 saham, tidak kurang dan tidak lebih. setiap enam
bulan sekali komposisi saham tersebut diriview, jadi ada kemungkinan terjadi pergeseran
komposisi saham tersebut
Berikut ini peneliti akan menyajikan gambaran umum emiten yang bersumber
dari laporan keuangan emiten selama periode penelitian.
A. Earning Pershare (EPS).
Table 4.1 Earning pershare (EPS).
Earning pershare (EPS) (in Rp)
Company EPS '05 EPS '06 EPS '07
ANTM 497 565 536
BNBR 8 15 8
BUMI 104 97 502
INKP 64 (186) 10
INTP 195 202 253
INDF 6 71 78
ISAT 254 228 311
INCO 2,975 3,072 11,924
KLBF 62 67 70
MEDC 282 174 161
PGAS 127 460 383
LSIP 361 269 353
PTBA 211 216 305
UNTR 369 326 524
UNVR 289 226 257 Sumber : Jakarta Stock Exchange Monthly Statistics. Data diolah Dengan Menggunakan Microsoft Office Excel 2003.
Earning pershare (EPS) merupakan salah satu indikator yang menjadi perhatian
investor dalam menilai kinerja perusahaan. Prestasi dari manajemen perusahaan dalam
menciptakan laba bagi para pemilik modal dapat diketahui melihat perkembangan nilai
EPS perusahaan. Nilai EPS yang tinggi menunjukkan kemampuan dari pihak manajemen
perusahaan dalam meminimalisir biaya dan pengeluaran yang diperlukan dalam
berproduksi sehingga meningkatkan perolehan laba bagi perusahaan dan pemilik modal.
Dari data diatas tampak bagaimana International Nickel (INCO) menjadi yang terbaik
dalam perolehan EPS selama tiga tahun periode penelitian, dalam laporan keuangan
INCO tahun 2007 di sebutkan bahwa pasar nikel selama empat tahun terakhir semakin
kokoh dan menjanjikan sehingga terus menciptakan kesempatan yang besar bagi INCO.
Pertumbuhan permintaan yang tinggi atas nickel dari Cina (30%) serta terbatasnya
pertumbuhan pasokan bahan baku (2.7%) telah mendorong pertumbuhan harga nickel
semakin tinggi.
Grafik 4.1 Earning Pershare
Earning Per Share
(2,000)
-
2,000
4,000
6,000
8,000
10,000
12,000
14,000
ANTM BNBR BUMI INKP INTP INDF ISAT INCO KLBF MEDCO PGAS LSIP PTBA UNTR UNVR
EPS '05 EPS '06 EPS '07
Sumber : Jakarta Stock Exchange Monthly Statistics Data diolah Dengan Menggunakan Microsoft Office Excel 2003
Selama tiga tahun penelitian INCO melampaui kinerja perusahaan lainnya dalam
memakmurkan para pemilik modalnya. Pada tahun 2005 INCO memperoleh laba sebesar
Rp2.975 M kemudian pada tahun 2006 perolehan earning pershare INCO hanya beranjak
sedikit nilainya menjadi Rp3.072 M atau hanya tumbuh 3.2% dari tahun 2005, namun
nilai ini kemudian dikoreksi dengan lompatan pertumbuhan nilai earning pershare INCO
yang mencapai angka Rp11.924 M atau tumbuh sebesar 288% dari earning pershare
tahun 2006.
B. Net Income (Loss).
Tabel 4.2 Net Income
Net Income (Billion Rp)
Company Net Icm '05 Net Icm '06 Net Icm '07
ANTM 711 809 3,831
BNBR 292 216 223
BUMI 1,511 1,413 7,310
INKP 261 (764) 41
INTP 538 558 699
INDF 42 506 367
ISAT 1,018 927 845
INCO 2,271 2,289 8,886
KLBF 626 677 706
MEDCO 706 436 268
PGAS 427 1,565 1,303
LSIP 297 221 362
PTBA 365 374 527
UNTR 1,061 930 1,493
UNVR 1,440 1,722 1,965 Sumber : Jakarta Stock Exchange Monthly Statistics Data diolah Dengan Menggunakan Microsoft Office Excel 2003
Dari paparan data diatas dapat kita cermati bahwa semua emiten yang menjadi
objek dalam penelitian meraih laba kecuali Indah Kiat yang mengalami kerugian (loss)
pada tahun 2006. Data diatas menunjukkan bagaimana dominasi perusahaan
pertambangan merajai dalam perolehan laba bersih perusahaan pertahunnya. Pada dua
tahun pertama periode penelitian (2005 & 2006) Aneka Tambang dan Bumi Resources
(BUMI) memang sempat ketinggalan dalam perolehan laba bersih dari Unilever yang
merupakan perusahaan consumer goods, namum pada tahun 2007 semua perusahaan
tambang berada diatas angin. Dominasi perusahaan pertambangan pada tahun 2007 ini
menunjukkan bagaimana tingginya permintaan pasar terhadap produk-produk hasil
tambang. Tingginya laba bersih perusahaan ini mestinya didukung pula oleh biaya
produksi yang rendah serta minimnya kendalam yang dihadapi perusahaan dalam
berproduksi. Dari ketiga perusahaan tambang ini International Nickel (INCO) menjadi
yang tertinggi dalam perolehan laba bersihnya. Sedangkan nilai laba (rugi) terendah
dimiliki oleh Indah Kiat Pulp&Paper yang mengalami kerugian pada tahun 2006.
Grafik 4.2 Net Income (Loss)
Net Income (Loss)
(2,000)
-
2,000
4,000
6,000
8,000
10,000
ANTM BNBR BUMI INKP INTP INDF ISAT INCO KLBF MEDCO PGAS LSIP PTBA UNTR UNVR
NI '05 NI '06 NI '07
Sumber : Jakarta Stock Exchange Monthly Statistics Data diolah Dengan Menggunakan Microsoft Office Excel 2003
Secara umum gambaran keseluruhan dari kinerja perusahaan yang menjadi objek
penelitian tergambar pada grafik diatas. Pada tahun 2005 rata-rata perolehan laba bersih
dari 15 perusahaan adalah Rp771 M, sedangkan pada tahun 2006 nilai rata-rata perolehan
laba seluruh perusahaan adalah Rp792 M atau bila dipersentasekan hanya mengalami
peningkatan 2.70% dari tahun 2005, nilai ini kemudian menanjak naik pada tahun 2007
menjadi Rp1.992 M yang bila dipersentasekan berarti mengalami peningkatan sebesar
143% dari tahun 2006. Peningkatan nilai rata-rata ini tidak lepas dari pertumbuhan laba
perusahaan pertambangan.
C. Liabilitas.
Tabel 4.3 Liabilitas Emiten
Company Liabilities (Billion Rp)
Company Liabilities '05 Liabilities '06 Liabilities '07
ANTM 3,190 3,139 3,475
BNBR 2,383 3,162 7,248
BUMI 13,651 17,383 13,185
INKP 33,761 30,887 32,805
INTP 5,160 4,126 3,613
INDF 9,849 11,305 10,921
ISAT 18,371 18,889 24,096
INCO 3,371 3,223 5,103
KLBF 1,821 1,080 1,121
MDCO 8,428 9,983 11,919
PGAS 7,853 8,467 13,522
LSIP 1,601 1,558 1,910
PTBA 721 889 1,027
UNTR 5,540 5,721 7,099
UNVR 1,658 2,248 2,639 Sumber : Jakarta Stock Exchange Monthly Statistics Data diolah Dengan Menggunakan Microsoft Office Excel 2003
Dalam perolehan nilai liabilitas Indah Kiat Pulp&Paper juga menjadi yang
tertinggi. Jumlah dan nilai aset Indah Kiat Pulp&Paper yang tinggi juga dibarengi dengan
tingginya nilai kewajiban emiten. Nilai liabilitas Indah Kiat Pulp&Paper pada tahun 2005
mencapai Rp33.761 M nilai kewajiban yang tinggi ini mengalami penurunan pada tahun
berikutnya untuk kemudian naik lagi pada tahun 2007 dengan raihan nilai kewajiban
sebesar Rp 32.805 M. Diantara ke 15 emiten ini, perusahan yang memiliki nilai
kewajiban terendah adalah Tambang Batu Bara Bukit Asam dengan nilai kewajiban yang
sangat rendah yaitu Rp 721 M pada tahun 2005, nilai ini juga hanya beranjak sedikit pada
tahun 2006 yang mengalami peningkatan ke nilai kewajiban sebesar Rp 889 M, nilai ini
kemudian beranjak naik sedikit pada tahun 2007 menjadi Rp 1.027 M.
Grafik 4.3 Liabilitas Emiten
Liabilities
-
5,000
10,000
15,000
20,000
25,000
30,000
35,000
40,000
ANTM BNBR BUMI INKP INTP INDF ISAT INCO KLBF MEDCO PGAS LSIP PTBA UNTR UNVR
Series1 Series2 Series3
Sumber : Jakarta Stock Exchange Monthly Statistics Data diolah Dengan Menggunakan Microsoft Office Excel 2003
Pergerakan nilai liabilitas emiten selama tiga tahun periode penelitian ini dapat
kita lihat pada tampilan grafik diatas. Rata-rata total nilai liabilitas seluruh emiten pada
tahun pertama penelitian (2005) adalah Rp7.824 M, nilai liabilitas ini kemudian
mengalami peningkatan menjadi Rp8.137 M pada tahun 2006 yang bila dipersentasekan
berarti nilai liabilitas seluruh emiten mengalami peningkatan sebanyak 4% dari total rata-
rata tahun 2005, kemudian pada tahun 2007 nilai rata-rata total liabilitas seluruh emiten
adalah Rp 9.312 M atau bila dipersentasekan berarti nilai liabilitas seluruh emiten
bertambah 14.40% dari tahun 2006.
Peningkatan pada pos liabilitas emiten umumnya disebabkan oleh adanya
peningkatan pada kewajiban jangka pendek dan kewajiban jangka panjang emiten. Pada
sisi kewajiban jangka pendek umumnya peningkatan paling signifikan terjadi pada
hutang usaha pada pihak yang mempunyai hubungan istimewa, peningkatan pada jumlah
biaya serta peningkatan pada hutang pajak emiten. Sedangkan untuk peningkatan pada
pos kewajiban tidak lancar umumnya terjadi pada kewajiban pajak tangguhan serta
peningkatan pada pinjaman jangka panjang dan hutang obligasi emiten.
D. Pertumbuhan Penjualan.
Tabel 4.4 Company Sales
Sales (Billion Rp) 2005 - 2007
Company Sales '05 Sales '06 Sales '07
ANTM 2,216 3,401 8,270
BNBR 3,000 3,424 4,000
BUMI 11,583 12,405 15,034
INKP 11,061 10,768 12,271
INTP 4,166 4,820 5,306
INDF 13,529 16,038 12,302
ISAT 8,909 8,872 7,690
INCO 6,740 5,024 17,062
KLBF 5,870 6,071 7,004
MEDCO 4,559 5,024 3,652
PGAS 3,970 4,493 6,128
LSIP 1,306 1,584 2,082
PTBA 2,179 2,618 3,012
UNTR 9,779 10,462 11,000
UNVR 9,992 11,335 12,544 Sumber : Jakarta Stock Exchange Monthly Statistics Data diolah Dengan Menggunakan Microsoft Office Excel 2003
Bila memperhatikan sisi penjualan, diantara ke 15 emiten yang menjadi objek
dalam penelitian ini International Nickel (INCO) menjadi yang terbaik dalam perolehan
nilai penjualan emiten. Nilai penjulan INCO pada tahun pertama penelitian ini masih
berada dibawah beberapa perusahan lain seperti Indofood (INDF), United Tractor
(UNTR) dan Bumi Resources (BUMI). Namun nilai penjualan INCO secara mengejutkan
beranjak naik menjadi yang tertinggi pada tahun 2007 dengan perolehan nilai sales
sebesar Rp17.602 M. Sedangkan emiten dengan nilai perolehan penjulan terendah
dimiliki oleh London Sumatera Plantation (LSIP). Nilai penjulan LSIP yang lebih rendah
tidak menunjukkan bahwa emiten ini memiliki peluang yang lebih kecil bila dari kinerja
emiten lainnya, karena meskipun volume penjualan LSIP lebih kecil namun selama
periode penelitian ini LSIP menunjukkan grafik penjualan yang terus meningkat, begitu
juga dengan indikator emiten lainnya seperti nilai aset dan ekuitas emiten.
Grafik 4.4 Laju Pertumbuhan Penjualan Emiten
Sales
-
2,000
4,000
6,000
8,000
10,000
12,000
14,000
16,000
18,000
ANTM BNBR BUMI INKP INTP INDF ISAT INCO KLBF MEDCO PGAS LSIP PTBA UNTR UNVR
Sales '05 Sales '06 Sales '07
Data diolah Dengan Menggunakan Microsoft Office Excel 2003 Sumber : Jakarta Stock Exchange Monthly Statistics
Pertumbuhan tingkat penjulan emiten selama tiga tahun periode penelitian ini
dapat kita lihat pada tampilan grafik diatas. Secara keseluruhan rata-rata nilai penjualan
seluruh emiten pada tahun pertama penelitian (Th 2005) adalah Rp6.591 M, nilai sales ini
kemudian mengalami peningkatan menjadi Rp7.089 M pada tahun 2006 yang bila
dipersentasekan berarti nilai rata-rata sales seluruh emiten mengalami pertumbuhan
sebesar 7.50% dari rata-rata tahun 2005, kemudian pada tahun 2007 nilai rata-rata
liabilitas seluruh emiten adalah Rp 8.490 M atau bila dipersentasekan berarti nilai
liabilitas seluruh emiten bertambah 19.70% dari rata-rata tahun 2006.
Melakukan sistem pemasaran yang tepat terhadap jenis produk yang berbeda
merupakan kunci utama untuk meningkatkan penjulan perusahaan. Melakukan penerapan
Research and Development serta Consumer Market Insight yang tepat juga akan sangat
membantu perusahaan dalam memahami kecenderungan permintaan pasar. Karena hanya
dengan pemahaman yang baik terhadap kebutuhan pasar maka strategi marketing yang
tepat dapat diaplikasikan dengan benar.
E. Pertumbuhan Ekuitas
Tabel 4.5 Pertumbuhan Ekuitas Emiten
Company Equity (Billion Rp)
Company 2005 2006 2007
ANTM 2,900 3,537 7,463
BNBR 4,159 4,478 4,907
BUMI 2,249 3,326 8,137
INKP 21,224 18,088 17,000
INTP 5,196 6,002 6,631
INDF 4,230 4,767 6,049
ISAT 13,596 14,719 15,343
INCO 13,120 13,318 19,722
KLBF 2,333 2,994 3,386
MDCO 5,455 5,046 4,955
PGAS 4,198 5,576 6,307
LSIP 1,066 1,263 1,708
PTBA 1,921 2,184 2,566
UNTR 4,106 4,594 5,733
UNVR 2,173 2,368 2,692 Sumber : Jakarta Stock Exchange Monthly Statistics Data diolah Dengan Menggunakan Microsoft Office Excel 2003
Pertumbuhan ekuitas Indah Kiat Pulp&Paper juga menjadi yang tertinggi dalam
perolehan ekuitas modalnya. Pada awal tahun penelitian ini yaitu tahun 2005 Indah Kiat
Pulp&Paper berhasil mengumpulkan ekuitas senilai Rp21.224 M. Nilai ekuitas indah kiat
juga mengalami penurunan seperti nilai aset emiten pada tahun berikutnya yang turun
menjadi Rp18.088 M. Penurunan yang cukup tajam ini (sebesar Rp 3.136 M) masih akan
mengalami penurunan pada tahun 2007 yaitu menjadi Rp17.000. Diantara 15 emiten,
yang memperoleh nilai ekuitas terendah adalah PP London Sumatera Plantation
(LONSUM) dengan nilai aset pada tahun 2005 sebesar Rp1.066 M, kemudian pada tahun
berikutnya ekuitas modal PP LONSUM mengalami peningkatan dengan nilai ekuitas
Rp1.263 M. Nilai ini masih meningkat dan stabil pada tahun 2007 dengan total ekuitas
modal emiten Rp1.708 M.
Grafik 4.2 Pertumbuhan Ekuitas Emiten
Equity
-
5,000
10,000
15,000
20,000
25,000
ANT M BNBR BUMI INKP INT P INDF ISAT INCO KLBF MEDCO PGAS LSIP PT BA UNT R UNVR
Eq '05 Eq '06 Eq 'o7
Sumber : Jakarta Stock Exchange Monthly Statistics Data diolah Dengan Menggunakan Microsoft Office Excel 2003
Secara keseluruhan nilai rata-rata aset yang dimiliki oleh ke 15 emiten pada tahun
2005 adalah Rp13.070 M, pada tahun 2006 nilai rata-rata total aset seluruh emiten
mengalami peningkatan menjadi Rp13.926 M atau bila dipersentasekan berarti nilai aset
bertambah sebanyak 6.54% dari tahun awal penelitian ini. Peningkatan yang cukup tinggi
terhadap total aset rata-rata seluruh emiten terjadi pada tahun 2007 dimana nilai aset
mencapai Rp 19.927 M atau bila dipersentasekan berarti nilai aset bertambah sebanyak
21.50% dari tahun 2006.
F. Pertumbuhan Aset
Table 4.6 Aset Emiten (2005-2007)
Company Asset (Billion Rp)
Company Asset ' 05 Asset ' 06 Asset ' 07
ANTM 6,091 6,676 10,938
BNBR 7,013 8,667 14,137
BUMI 15,915 20,837 23,329
INKP 54,985 48,974 49,805
INTP 10,356 10,128 10,248
INDF 14,501 16,709 19,005
ISAT 32,152 33,833 39,726
INCO 16,491 16,542 24,825
KLBF 4,633 4,625 5,138
MDC 1,535 1,842 2,148
PGAS 12,591 14,236 20,242
LSIP 2,667 2,821 3,618
PTBA 2,650 3,083 3,602
UNTR 10,634 11,248 13,003
UNVR 3,842 8,666 14,137 Sumber : Jakarta Stock Exchange Monthly Statistics Data diolah Dengan Menggunakan Microsoft Office Excel 2003
Grafik 4.6 Pertumbuhan Aset Emiten (2005 - 2007)
Asset
-
10,000
20,000
30,000
40,000
50,000
60,000
ANTM BNBR BUMI INKP INTP INDF ISAT INCO KLBF MEDCO PGAS LSIP PTBA UNTR UNVR
Asset ' 05 Asset ' 06 Asset ' 07
Sumber : Jakarta Stock Exchange Monthly Statistics Data diolah Dengan Menggunakan Microsoft Office Excel 2003
Dari tabel data pertumbuhan aset dan ilustrasi grafik diatas dapat kita lihat dengan
jelas bahwa PT Indah Kiat Pulp&Paper menggunguli emiten lainnya dalam nilai aset
selama periode penelitian ini. Pada tahun 2005 perolehan aset Indah Kiat mencapai
Rp54.985 M, nilai ini mengalami penurunan pada tahun 2006 menjadi Rp48.974 M dan
kemudian mengalami peningkatan sedikit pada tahun 2007 menjadi Rp49.805 M.
Sedangkan emiten dengan aset terendah dimiliki oleh PT. Medco Internasional Indonesia
dengan perolehan nilai aset pada tahun 2005 sebesar Rp1.535 M mengalami peningkatan
aset pada tahun 2006 sebesar Rp1.842 M dan pada tahun 2007 kembali menambah nilai
aset nya hingga mencapai nilai Rp2.184 M.
Sementara nilai rata-rata aset yang dimiliki oleh ke 15 emiten publik tersebut
untuk tahun 2005 adalah Rp13.070 M, kemudian pada tahun 2006 nilai rata-rata aset
emiten sedikit naik ke angka Rp13.926 M atau bertambah sebanyak 6.54%, dan pada
tahun 2007 nilai rata-rata aset ke 15 emiten mengalami peningkatan yang signifikan ke
angka Rp16.927 M atau mengalami peningkatan sebanyak 21.5%.
Secara keseluruhan gambaran pertumbuhan aset dari masing-masing emiten
terlihat normal atau mengalami peningkatan dari tahun 2005 ke tahun 2007 seiring
dengan bertumbuhnya emiten kecuali pada PT Indah Kiat Pulp&Paper yang mengalami
penurunan penurunan aset yang cukup tinggi yaitu sebesar Rp6.011 M dari tahun 2005 ke
tahun 2006 seperti yang terlihat pada grafik. Penurunan nilai aset bisa disebabkan akibat
penurunan nilai kas serta penurunan nilai piutang lancar maupun piutang tidak lancar
emiten.
BAB V
ANALISIS ECONOMIC VALUE ADDED DAN MARKET VALUE ADDED
TERHADAP KINERJA EMITEN
A. Analisis Economic Value Added (EVA)
Seperti yang telah dijelaskan pada bab sebelumnya bahwa untuk mengetahui nilai
EVA terlebih dahulu harus melakukan penghitungan terhadap laba operasi setelah pajak
(Net Operating Profit After Tax/NOPAT) yang dikurangi dengan biaya rata tertimbang
dari seluruh modal yang yang dipergunakan untuk menghasilkan laba tersebut atau EVA
diperoleh dari NOPAT-C*x Capital, hasil penghitungannya dapat dilihat pada lampiran
Tabel 5.21 dimana NOPAT (Net Operating Profit After Tax) merupakan laba operasi
setelah pajak. C* (weighted average cost of capital/WACC) merupakan rata-rata
tertimbang biaya hutang dan modal sendiri, nilai ini akan menggambarkan tingkat
pengembalian investasi minimum untuk mendapatkan tingkat pengembalian yang
diharapkan oleh investor yaitu kreditor dan para pemegang saham.
Untuk mengetahui laba operasi setelah pajak (NOPAT) adalah dengan
mengurangi laba sebelum pajak (pendapatan sebelum bunga dan pajak/EBIT) dengan
pajak. Setelah diketahui nilai NOPAT perusahaan, maka selanjutnya dicari nilai dari
weighted average cost of capital (WACC). Nilai WACC dapat diketahui setelah terlebih
dahulu mencari biaya dari masing-masing pendanaan yang terdiri dari hutang jangka
panjang dan modal sendiri. Penghitungan struktur modal dapat dilihat pada tabel
lampiran tabel 5.22
Langkah yang harus ditempuh untuk mengetahui nilai dari struktur modal adalah
dengan menghitung terlebih dahulu komposisi hutang (Wd) dan komposisi modal (We).
komposisi hutang (Wd) didapatkan dengan membagi hutang jangka panjang dengan
jumlah hutang jangka panjang dan modal/ekuitas. Sedangkan komposisi modal (We)
didapatkan dengan membagi jumlah ekuitas dengan jumlah hutang jangka panjang dan
modal/ekuitas.
Selanjutnya adalah mencari cost of debt (biaya hutang) dan cost of equity (biaya
modal) yang menggunakan rumus CAPM. Penghitungan tersebut dapat dilihat pada
lampiran Tabel 5.25 cost of debt (biaya hutang) dan lampiran Tabel 5.26 untuk nilai cost
of common stock (biaya saham biasa). Biaya modal sebelum pajak (Kd) didapatkan
dengan membagi bunga dengan hutang jangka panjang. Langkah selanjutnya adalah
mengetahui tarif pajak yaitu dengan membagi taksiran pajak dengan laba sebelum pajak
penghasilan. Lalu dari penghitungan tersebut maka didapatkan hasil cost of debt (biaya
hutang). Formula yang dapat digunakan dalam menghitung nilai dari cost of debt (biaya
hutang) adalah [KD x (1-T)]. Dimana KD adalah biaya modal sebelum pajak dan (1-T)
adalah 1 dikurangi dengan tarif pajak. Lalu hasil penghitungan cost of debt (biaya hutang)
tersebut dijadikan dalam bentuk persen.
Untuk mengetahui Market Return (imbal hasil dari pasar) adalah dengan
menggunakan formula [(IHSG bulan ini – IHSG bulan lalu) : IHSG bulan lalu]. Dan
untuk mengetahui nilai Stock Return (imbal hasil atas saham) digunakan formula [(harga
saham bulan ini - harga saham bulan lalu) : harga saham bulan lalu]. Selanjutnya untuk
mengetahui Beta (β) dengan menggunakan formula [(n . ∑XY) – (∑X . ∑Y) : (n . ∑X2) –
(∑X)2], dimana n adalah banyaknya periode pengamatan, X adalah Market Return dan Y
adalah Stock Return. Untuk mengetahui nilai cost of common stock (biaya atas saham
biasa) (Ke) adalah dengan menggunakan formula [Rf + β (Rm - Rf)], dimana Rf jumlah
dari Stock Return (imbal hasil atas saham) kemudian dibagi dengan 12 bulan dan
selanjutnya dibagi lagi dengan 100. formula untuk menentukan weighted average cost of
capital (WACC) adalah [WACC = (Kd x Wd) + (Ke x We)]. Penghitungan WACC ini
merupakan biaya-biaya dari masing-masing pendanaan dikalikan dengan proporsi dari
masing-masing sumber pendanaan tersebut. Setelah variabel-variabel diketahui maka
dilakukan penghitungan Economic Value Added (EVA) nilai EVA didapatkan dengan
melakukan penghitungan terhadap Net Operating Profit After Tax (NOPAT) yang
dikurangi dengan biaya modal rata-rata tertimbang dari seluruh modal yang dipergunakan
untuk menghasilkan laba tersebut [EVA = NOPAT – (C* x Capital)].
Peringkat Economic Value Added (EVA) tahun 2005, 2006 dan 2007
Dari tabel dan grafik di bawah dapat kita lihat bahwa pada tahun 2005
International Nickel Indonesia Tbk (INCO) menempati peringkat tertinggi dalam
perolehan nilai EVA positif yaitu sebesar Rp1,700,459,864,801. ini artinya bahwa INCO
telah berhasil mengelola manajemen perusahaannya dengan baik atau keuntungan yang
diperoleh perusahaan melebihi biaya modal yang digunakan sehingga perusahaan dapat
meningkatkan nilai perusahaan dan juga tingkat pengembalian yang dihasilkan melebihi
tingkat biaya modal atau tingkat pengembalian yang diinginkan oleh investor atas
investasi yang mereka berikan.
Diagram 5.1 Peringkat Economic Value Added (EVA) tahun 2005
(dalam miliar rupiah)
ANTM
BNBR
BUMI
INKP
INTP
INDF
ISATINCO
KLBF
MEDCO
PGASLSIPPTBA
UNTR
UNVR
(2,500)
(2,000)
(1,500)
(1,000)
(500)
-
500
1,000
1,500
2,000
Sumber: Grafik hasil olah data dengan menggunakan microsoft Excel 2003
Tabel 5.1 Daftar Peringkat Economic Value Added (EVA) tahun 2005
15 Perusahaan Publik di Jakarta Islamic Index (JII) Perusahaan EVA 2005
International Nickel Indonesia Tbk (INCO) 1,700,459,864,801
Indosat Tbk (ISAT) 1,650,957,182,123
Unilever Indonesia Tbk (UNVR) 1,323,891,023,266
United Tractors Tbk (UNTR) 940,567,853,654
Indocement tunggal Prakasa Tbk (INTP) 926,239,082,457
Kalbe Farma Tbk (KLBF) 602,528,898,500
Perusahaan Gas negara Tbk (PGAS) 466,917,727,427
Indah Kiat Pulp & Paper Tbk (INKP) 274,854,341,229
PP London Sumatera Tbk (LSIP) 214,384,666,588
Tambang Batubara Bukit Asam Tbk (PTBA) 211,726,310,833
Medco International (MEDC) -97,856,286,603
Aneka Tambang Tbk (ANTM) -359,927,390,408
Indofood Sukses Makmur Tbk (INDF) -630,490,453,856
Bakrie & Brothers Tbk (BNBR) -885,231,004,205
Bumi Resources Tbk (BUMI) -1,976,729,121,961 Sumber: Hasil olah data dengan menggunakan microsoft Excel 2003
Nilai EVA ini merepresentasikan bahwa manajemen perusahaan telah bekerja
dengan baik mengelola dana dari para penyandang dana yaitu kreditur dan pemegang
saham.Dari 15 perusahaan tersebut diatas pula kita dapat melihat bahwa terdapat 5
perusahaan yang memiliki nilai EVA negatif. Perusahaan dengan nilai EVA negatif
terbesar atau nilai EVA<0 tahun 2005 adalah Bumi Resources Tbk (BUMI) dengan nilai
EVA negatif sebesar Rp -1,976,729,121,961. Nilai ini menunjukkan bahwa perusahaan
tersebut dalam keadaan yang kurang baik atau adanya penurunan nilai dari pengelolaan
modal perusahaan oleh pihak manajemen. Dimana nilai Net Operating Profit After Tax
yang diperoleh oleh perusahaan tidak cukup besar untuk memenuhi target atau sasaran
dari return on capital, ini disebabkan oleh tingginya biaya modal yang muncul sebagai
akibat dari penambahan jumlah investasi
Diagram 5.2 Peringkat Economic Value Added (EVA) tahun 2006
(dalam miliar rupiah)
ANTM
BNBR
BUMI
INKP
INTPINDFISAT
INCO
KLBF
MEDCO
PGASLSIPPTBAUNTR
UNVR
(20,000)
(15,000)
(10,000)
(5,000)
-
5,000
Sumber: Grafik hasil olah data dengan menggunakan microsoft Excel 2003
Tabel 5.2 Daftar Peringkat Economic Value Added (EVA) tahun 2006
15 Perusahaan Publik di Jakarta Islamic Index (JII) Perusahaan EVA (Rp)
International Nickel Indonesia Tbk (INCO) 2,850,683,151,805
Unilever Indonesia Tbk (UNVR) 1,439,430,648,207
Aneka Tambang Tbk (ANTM) 1,062,821,475,500
Perusahaan Gas negara Tbk (PGAS) 803,021,902,562
Kalbe Farma Tbk (KLBF) 348,849,481,497
Tambang Batubara Bukit Asam Tbk (PTBA) 220,240,545,877
PP London Sumatera Tbk (LSIP) 145,716,021,316
United Tractors Tbk (UNTR) 26,868,135,910
Bakrie & Brothers Tbk (BNBR) -340,935,151,433
Indosat Tbk (ISAT) -352,801,812,539
Medco International (MEDC) -443,452,458,304
Indofood Sukses Makmur Tbk (INDF) -769,102,133,257
Indocement tunggal Prakasa Tbk (INTP) -(847,310,049,505
Bumi Resources Tbk (BUMI) -2,493,697,152,948
Indah Kiat Pulp & Paper Tbk (INKP) -16,660,840,776,561 Sumber: Hasil olah data dengan menggunakan microsoft Excel 2003
Dari data yang terdapat pada tabel diatas dapat kita cermati bahwa diantara ke 15
perusahaan tersebut pada tahun 2005 International Nickel Indonesia Tbk (INCO) kembali
menempati posisi tertinggi dalam perolehan nilai EVA positif atau nilai EVA > 0 yaitu
sebesar Rp 2,850,683,151,805. ini berarti bahwa manajemen perusahaan tersebut
sepanjang tahun 2004 s/d 2005 terus mempertahankan kinerja terbaik mereka dalam
mengelola dana investasi perusahaan, perusahaan juga telah berhasil menciptakan nilai
bagi para pemilik modal, konsisten dengan tujuan dengan memaksimumkan nilai
perusahaan. selain itu International Nickel Indonesia Tbk dalam pengelaolaan manajemen
telah memperhatikan kebijaksanaan struktur modalnya. Nilai EVA yang diraih ini telah
memberi arahan yang jelas bagi pihak manajemen perusahaan untuk lebih memfokuskan
kinerja mereka pada upaya meningkatka nilai dan memungkinkan mereka untuk
mengevaluasi kinerja berdasarkan kriteria pencapaian maksimalisasi nilai perusahaan.
nilai positif ini juga memberi gambaran bahwa tingkat pengembalian yang dihasilkan
melebihi tingkat biaya modal atau tingkat pengembalian yang diminta investor atas
investasi yang mereka lakukan.
Di antara ke 15 perusahaan ini juga terdapat beberapa perusahaan yang memiliki
nilai EVA negatif, ada tujuh perusahaan yang mendapatkan nilai EVA negatif atau EVA
< 0, dan perusahaan yang memiliki nilai EVA negatif terbesar adalah pada tahun ini di
tempati oleh Indah Kiat Pulp & Paper Tbk (INKP) dengan perolehan nilai EVA Rp-
16,660,840,776,561.
Diagram 5.3 Peringkat Economic Value Added (EVA) tahun 2007
(dalam miliar rupiah)
ANTM
BNBR
BUMI
INKP
INTPINDF
ISAT
INCO
KLBF
MEDCO
PGAS LSIPPTBA
UNTRUNVR
(2,000)
-
2,000
4,000
6,000
8,000
10,000
12,000
Sumber: Grafik hasil olah data dengan menggunakan microsoft Excel 2003
Tabel 5.3 Daftar Peringkat Economic Value Added (EVA) tahun 2007
15 Perusahaan Publik di Jakarta Islamic Index (JII)
Perusahaan EVA (Rp)
International Nickel Indonesia Tbk (INCO) 10,614,234,666,907
Bumi Resources Tbk (BUMI) 8,180,272,933,953
Aneka Tambang Tbk (ANTM) 4,435,792,927,345
Unilever Indonesia Tbk (UNVR) 1,829,589,358,691
Indosat Tbk (ISAT) 1,521,022,882,850
Tambang Batubara Bukit Asam Tbk (PTBA) 1,358,054,008,517
United Tractors Tbk (UNTR) 928,811,755,129
Perusahaan Gas negara Tbk (PGAS) 665,807,180,058
Indocement tunggal Prakasa Tbk (INTP) 574,237,778,099
Kalbe Farma Tbk (KLBF) 545,929,621,076
PP London Sumatera Tbk (LSIP) 485,161,149,998
Medco International (MEDC) -418,042,976,774
Indofood Sukses Makmur Tbk (INDF) -37,135,306,033
Bakrie & Brothers Tbk (BNBR) -363,523,948,997
Indah Kiat Pulp & Paper Tbk (INKP) -813,604,355,185 Sumber: Hasil olah data dengan menggunakan microsoft Excel 2003
Dari data yang terdapat pada tabel diatas dapat kita cermati bahwa diantara ke 15
perusahaan tersebut pada tahun 2005 PT International Nickel Indonesia Tbk (INCO)
kembali menempati posisi tertinggi dalam perolehan nilai EVA positif atau nilai EVA > 0
yaitu sebesar Rp10,614,234,666,907. nilai ini merupakan nilai tertinggi yang diraih PT
International Nickel Indonesia Tbk dalam kurun waktu 3 tahun penelitian ini, ini berarti
bahwa manajemen perusahaan tersebut sepanjang tahun 2005, 2006 s/d 2007 talah
berhsail mencapai kemajuan yang sangat signifikan dalam mengelola dana investasi
perusahaan, perusahaan juga telah berhasil menciptakan nilai bagi para pemilik modal,
konsisten dengan tujuan dengan memaksimumkan nilai perusahaan. selain itu PT
International Nickel Indonesia Tbk dalam pengelaolaan manajemen telah
memeperhatikan kebijaksanaan struktur modalnya. Nilai EVA yang diraih ini telah
memberi arahan yang jelas bagi pihak manajemen perusahaan untuk lebih memfokuskan
kinerja mereka pada upaya meningkatkan nilai dan memungkinkan mereka untuk
mengevaluasi kinerja berdasarkan kriteria pencapaian maksimalisasi nilai perusahaan.
nilai positif ini juga memberi gambaran bahwa tingkat pengembalian yang dihasilkan
telah berhasil menutupi tingkat biaya modal yang timbul dalam upaya untuk memperoleh
keungtungan atau tingkat pengembalian yang diminta investor atas investasi yang mereka
lakukan.
Di antara ke 15 perusahaan ini juga terdapat beberapa perusahaan yang memiliki
nilai EVA negatif, ada tujuh perusahaan yang mendapatkan nilai EVA negatif atau EVA
< 0, dan perusahaan yang memiliki nilai EVA negatif terbesar adalah pada tahun ini
kembali ditempati oleh PT Indah Kiat Pulp & Paper Tbk (INKP) dengan perolehan nilai
EVA Rp-813,604,355,185. ini menunjukkan bahwa manajemen perusahaan telah gagal
dalam menghasilkan tingkat pengembalian yang diharapkan oleh investor, tingkat
pengembalian yang diraih lebih rendah dari biaya modalnya. Dapat kita simpulkan bahwa
manajemen perusahaan telah gagal dalam mengelola investasi yang dilakukan dalam
upaya memperoleh return yang maksimal dan menambahkan nilai bagi para penanam
modal.
Dari ketiga tabel pemeringkatan perusahaan publik yang terdaftar di JII
berdasarkan perolehan nilai EVA yang diraih oleh masing-masing perusahaan dapat kita
lihat bagaimana PT International Nickel Indonesia Tbk berhasil mempertahankan
posisinya sebagai perusahaan yang terus-menerus secara berkesinambungan selama 3
tahun memberikan penambahan nilai yang positif bagi para penanam modalnya.
Konsistensi dalam mempertahankan kinerja terbaik mereka melejitkan nilai EVA yang
diraih pada tahun 2007 dengan perolehan yang jauh lebih tinggi dibandingkan dengan
selisih perolehan yang diraih pada tahun 2005 s/d 2006.
B. Analisis Market Value Added (MVA)
Nilai MVA (Market Value Added) diperoleh menghitung nilai pasar dari ekuitas
(Market Value of Equity) dikurangi dengan nilai buku dari ekuitas (Book Value of
Equity). Market Value of Equity didapatkan dengan mengalikan jumlah saham yang
beredar dengan harga saham individual. Sedangkan untuk nilai Book Value of Equity
adalah total nilai dari modal yang diinvestasikan di dalam perusahaan.
Diagram 5.4 Peringkat Market Value Added (MVA) tahun 2005
(dalam miliar rupiah)
ANTM
BNBR
BUMI
INKP
INTPINDF
ISAT
INCO
KLBFMEDCO
PGAS
LSIPPTBA
UNTR
UNVR
(20,000)
(10,000)
-
10,000
20,000
30,000
40,000
Sumber: Grafik hasil olah data dengan menggunakan microsoft Excel 2003
Tabel 5.4 Daftar Peringkat Market Value Added (MVA) tahun 2005
15 Perusahaan Publik di Jakarta Islamic Index (JII) Perusahaan MVA (Rp)
Unilever Indonesia Tbk (UNVR) 30,192,250,000,000
Perusahaan Gas negara Tbk (PGAS) 27,007,088,154,500
Indosat Tbk (ISAT) 16,125,656,925,000
Bumi Resources Tbk (BUMI) 12,498,040,000,000
Kalbe Farma Tbk (KLBF) 8,428,454,277,780
Indocement tunggal Prakasa Tbk (INTP) 7,872,372,531,450
United Tractors Tbk (UNTR) 6,608,663,442,500
Medco International (MEDC) 5,792,023,643,750
Indofood Sukses Makmur Tbk (INDF) 4,364,211,990,000
Aneka Tambang Tbk (ANTM) 3,919,998,721,250
Tambang Batubara Bukit Asam Tbk (PTBA) 2,226,437,330,000
PP London Sumatera Tbk (LSIP) 2,164,926,414,350
International Nickel Indonesia Tbk (INCO) -53,714,583,200
Bakrie & Brothers Tbk (BNBR) -1,067,566,592,000
Indah Kiat Pulp & Paper Tbk (INKP) -15,315,338,423,720 Sumber: Hasil olah data dengan menggunakan microsoft Excel 2003
Dari tabel tersebut diatas dapat kita lihat bahwa dari semua perusahan tersebut
Unilver menempati peringkat teratas dalam perolehan nilai MVA (MVA > 0). MVA
positif yang diraih adalah sebesar Rp30,192,250,000,000. nilai ini menunjukkan bahwa
perusahaan tersebut telah berhasil memberikan penambahan nilai atas modal yang
dipercayakan oleh penanam modal di dalam perusahaan tersebut. Manajemen perusahaan
juga telah berhasil menciptakan kesejahteraan bagi para pemegang saham dan
manajemen juga telah mampu meningkatkan kekayaan perusahaan dan kekayaan para
pemegang saham pun bertambah. Dari tabel diatas juga kita dapat melihat bahwa terdapat
3 perusahaan yang memiliki nilai MVA yang negatif. Dari ke 3 perusahaan tersebut
Indah Kiat Pulp & Paper (INKP) adalah perusahaan yang paling buruk dalam perolehan
nilai MVA, INKP mendapatkan nilai nilai MVA sebesar Rp- 15,315,338,423,720. nilai ini
memberikan gambaran kepada kita bahwa pihak manajemen INKP telah gagal
memberikan penambahan nilai atas sejumlah modal yang telah ia terima dari para
pemegang saham. Ini juga berarti bahwa manajemen INKP telah gagal memenuhi
harapan para penanam modal dalam upayanya menciptakan kesejahteraan kepada pemilik
modal atau investor. Hal ini juga bisa diakibatkan oleh gejolak perekonomian yang
kurang stabil dan melanda bisnis perusahaan.
Diagram 5.5 Peringkat Market Value Added (MVA) tahun 2006
(dalam miliar rupiah)
ANTM
BNBR
BUMI
INKP
INTP
INDF
ISATINCO
KLBFMEDCO
PGAS
LSIPPTBA
UNTR
UNVR
(20,000)
(10,000)
-
10,000
20,000
30,000
40,000
50,000
60,000
Sumber: Grafik hasil olah data dengan menggunakan microsoft Excel 2003
Tabel 5.5 Daftar Peringkat Market Value Added (MVA) tahun 2006
15 Perusahaan Publik di Jakarta Islamic Index (JII)
Perusahaan MVA (Rp)
Unilever Indonesia Tbk (UNVR) 47,726,000,000,000
Perusahaan Gas negara Tbk (PGAS) 47,464,665,538,000
Indosat Tbk (ISAT) 21,960,051,125,000
International Nickel Indonesia Tbk (INCO) 17,484,650,032,000
Indocement tunggal Prakasa Tbk (INTP) 15,165,082,269,250
United Tractors Tbk (UNTR) 14,169,039,605,000
Bumi Resources Tbk (BUMI) 14,137,600,000,000
Aneka Tambang Tbk (ANTM) 11,724,535,600,000
Kalbe Farma Tbk (KLBF) 9,178,657,162,180
Indofood Sukses Makmur Tbk (INDF) 7,982,655,150,000
Medco International (MEDC) 6,784,202,647,500
PP London Sumatera Tbk (LSIP) 5,965,513,333,800
Tambang Batubara Bukit Asam Tbk (PTBA) 5,938,064,771,250
Bakrie & Brothers Tbk (BNBR) -257,606,848,000
Indah Kiat Pulp & Paper Tbk (INKP) -12,945,276,035,460 Sumber: Hasil olah data dengan menggunakan microsoft Excel 2003
Dari tabel tersebut diatas dapat kita lihat bahwa dari semua perusahan tersebut
Unilever Indonesia Tbk (UNVR) kembali menempati peringkat teratas dalam perolehan
nilai MVA di tahun 2006. MVA positif yang diraih pada tahun ini juga meningkat
dibanding tahun sebelumnya adalah sebesar Rp 47,726,000,000,000. Nilai ini
menunjukkan bahwa perusahaan tersebut pada tahun 2006 juga telah berhasil
memberikan penambahan nilai atas modal yang dipercayakan oleh penanam modal di
dalam perusahaan tersebut. Manajemen perusahaan juga telah berhasil dalam
menciptakan kesejahteraan kepada para pemegang saham dan manajemen juga telah
mampu meningkatkan kekayaan perusahaan dan kekayaan pemegang saham juga
mengalami penambahan. Dari tabel diatas juga kita dapat melihat bahwa terdapat 2
perusahaan yang memiliki nilai MVA yang negatif.
Dari ke 3 perusahaan tersebut Indah Kiat Pulp & Paper (INKP) kembali menjadi
perusahaan yang paling buruk dalam perolehan nilai MVA, Indah Kiat Pulp & Paper
mendapatkan nilai nilai MVA sebesar Rp -12,945,276,035,460. Nilai ini memang
mengalami penurunan bila di bandingkan dengan tahun sebelumnya namun tetap saja
nilai ini menunjukkan kepada kita bahwa pihak manajemen INKP telah gagal
memberikan penambahan nilai atas sejumlah modal yang telah ia terima dari para
pemegang saham. Ini juga berarti bahwa manajemen INKP telah gagal memenuhi
harapan para penanam modal dalam upayanya menciptakan kesejahteraan kepada pemilik
modal atau investor. Hal ini juga bisa diakibatkan oleh gejolak perekonomian yang
kurang stabil dan melanda bisnis perusahaan.
Tabel berikutnya di bawah ini adalah tabel yang menunjukkan peringkat
perolehan nilai MVA pada tahun 2007.
Diagram 5.6 Peringkat Market Value Added (MVA) tahun 2007
(dalam miliar rupiah)
ANTM
BNBR
BUMI
INKP
INTPINDF
ISAT
INCO
KLBFMEDCO
PGAS
LSIP
PTBAUNTR
UNVR
(20,000)
-
20,000
40,000
60,000
80,000
100,000
120,000
Sumber: Grafik hasil olah data dengan menggunakan microsoft Excel 2003
Tabel 4.6 Daftar Peringkat Market Value Added (MVA) tahun 2007
15 Perusahaan Publik di Jakarta Islamic Index (JII)
Perusahaan MVA (Rp) Bumi Resources Tbk (BUMI) 108,287,000,000,000
International Nickel Indonesia Tbk (INCO) 75,915,260,180,000
Perusahaan Gas negara Tbk (PGAS) 63,600,000,000,000
Unilever Indonesia Tbk (UNVR) 48,510,500,000,000
Aneka Tambang Tbk (ANTM) 35,219,550,000,000
Indosat Tbk (ISAT) 31,660,524,775,000
United Tractors Tbk (UNTR) 25,766,539,190,000
Tambang Batubara Bukit Asam Tbk (PTBA) 25,083,582,200,000
Indocement tunggal Prakasa Tbk (INTP) 23,555,099,931,800
Indofood Sukses Makmur Tbk (INDF) 18,269,786,675,000
PP London Sumatera Tbk (LSIP) 12,829,250,000,000
Medco International (MEDC) 12,207,124,967,500
Kalbe Farma Tbk (KLBF) 9,539,578,171,720
Bakrie & Brothers Tbk (BNBR) 3,056,380,736,000
Indah Kiat Pulp & Paper Tbk (INKP) -12,404,374,329,560 Sumber: Hasil olah data dengan menggunakan microsoft Excel 2003
Dari tabel tersebut diatas dapat kita lihat bahwa untuk tahun 2007 ini Bumi
Resources Tbk (BUMI) kali ini menempati peringkat teratas dalam perolehan nilai MVA.
MVA positif yang diraih Bumi Resources pada tahun ini juga jauh melebihi akumulasi
nilai yang telah diraih oleh Unilever Indonesia Tbk (UNVR) dalam kurun waktu dua
tahun berturut-turut sebelumnya nilai yang diraih oleh Bumi Resources adalah sebesar
Rp108,287,000,000,000. Nilai ini menunjukkan bahwa perusahaan tersebut pada tahun
2007 ini telah berhasil memberikan penambahan nilai atas modal yang dipercayakan oleh
penanam modal di dalam perusahaan tersebut. Manajemen perusahaan juga telah berhasil
dalam menciptakan kesejahteraan kepada para pemegang saham lewat proyek-proyek
investasi yang yang telah dilakukan oleh perusahaan maupun yang akan dilakukan oleh
perusahaan.
Tabel diatas juga kita dapat melihat bahwa terdapat hanya ada satu perusahaan
yang memiliki nilai MVA yang negatif. Perusahaan tersebut adalah Indah Kiat Pulp &
Paper (INKP). Indah Kiat Pulp & Paper kembali menjadi perusahaan yang paling buruk
dalam perolehan nilai MVA, Indah Kiat Pulp & Paper mendapatkan nilai nilai MVA
sebesar Rp-12,404,374,329,560. Nilai ini hanya mengalami penurunan sebesar Rp
540.901.705.900 dibandingkan dengan tahun sebelumnya. namun tetap saja nilai ini
menunjukkan kepada kita bahwa pihak manajemen INKP telah gagal memberikan
penambahan nilai atas sejumlah modal yang telah ia terima dari para pemegang saham
selama tiga tahun berturut-turut secara konsisten.
BAB VI
PENUTUP
A. Kesimpulan
Kesimpulan yang dapat diambil dari penelitian ini adalah:
1. Kelebihan utama dari analisis Economic Value Added (EVA) yang membedakannya
dengan alat analisis lainnya adalah adanya variabel biaya modal yang dirangkum
dalam weighted average cost of capital (WACC). Nilai variabel biaya ini
dimasukkan sebagai variabel pengurang atas net operating profir after tax
(NOPAT). Nilai EVA merupakan gambaran atas tingkat pengembalian investasi
minimum untuk mendapatkan tingkat pengembalian yang diharapkan oleh investor
yaitu kreditor dan para pemegang saham
2. Dari ketiga tabel dan diagram peringkat perusahaan publik yang terdaftar di Jakarta
Islamic Index (JII) berdasarkan perolehan nilai EVA yang diraih oleh masing-
masing perusahaan dapat kita lihat bahwa PT International Nickel Indonesia Tbk
berhasil mempertahankan posisinya sebagai perusahaan yang terus-menerus secara
berkesinambungan selama 3 tahun memberikan penambahan nilai yang positif bagi
para penanam modalnya.
3. Beberapa perusahaan publik pada tahun 2005 s/d 2007 meraih nilai EVA yang
negatif (EVA < 0), di tahun 2005 Bumi Resources Tbk adalah perusahaan dengan
perolehan nilai EVA terendah. Dan pada tahun 2006 dan 2007 Indah Kiat Pulp &
Paper Tbk menjadi perusahaan dengan perolehan nilai EVA terburuk. Nilai negatif
ini menunjukkan bahwa perusahaan tersebut dalam keadaan yang kurang baik atau
adanya penurunan nilai dari pengelolaan modal perusahaan oleh pihak manajemen.
Dimana nilai Net Operating Profit After Tax yang diperoleh oleh perusahaan tidak
cukup besar untuk memenuhi target atau sasaran dari return on capital, ini
disebabkan oleh tingginya biaya modal yang muncul sebagai akibat dari
penambahan jumlah investasi. Dari kelima perusahaan tersebut dengan nilai EVA
sebesar
4. Untuk perolehan nilai MVA selama periode penelitian, peneliti menemukan bahwa
perusahaan yang menempati peringkat tertinggi dalam perolehan nilai MVA tidak
sama, Unilever Indonesia menempati posisi tertinggi selama dua tahun untuk
kemudian digantikan oleh Bumi Resources Tbk yang melejit ke posisi pertama. Ini
menunjukkan bahwa manajemen perusahaan telah berhasil dalam menciptakan
kesejahteraan kepada para pemegang saham lewat proyek-proyek investasi yang
telah dilakukan oleh perusahaan maupun yang akan dilakukan oleh perusahaan.
5. Dari beberapa penelitian sebelumnya terlihat bahwa analisis EVA dan MVA dapat
dijadikan sebagai salah satu acuan dalam pengukuran kinerja manajemen
perusahaan. Namun alangkah baiknya bila pihak-pihak yang memerlukan analisis
saham tetap menggunakan alat analisis lainnya sebagai landasan pelengkap dalam
mengambil keputusan yang lebih meyakinkan.
B. Saran
1. Bagi perusahaan publik yang meraih nilai EVA dan MVA positif ataupun negatif
agar semakin meningkatkan kesadarannya terhadap pentingnya menanamkan pola
pikir yang sama seperti pola pikir para pemegang saham yaitu pola pikir yang
menginginkan pertumbuhan dan pertambahan nilai perusahaan secara finansial.
Pertambahan nilai yang positif terhadap EVA maupun MVA akan memperbaiki
citra perusahaan dimata para investor.
2. Bagi para akademisi peneliti berharap untuk lebih banyak melakukan penelitian
terhadap perusahaan publik yang terdaftar di Jakarta Islamic Index (JII). Semakin
berkembangnya dunia perekonomian syariah harus disokong pula dengan
pertumbuhan penelitian yang berkaitan dengannya.
3. Hasil penelitian ini diharapkan dapat memberi masukan bagi investor dalam
melakukan invetasi saham dengan melihat kondisi perusahaan melalui rasio
keuangan, khususnya melalui analisis EVA dan MVA.
4. Bagi penelitian berikutnya diharapkan menambah rasio keuangan lainnya sebagai
variabel independen, karena sangat dimungkinkan rasio keuangan lain yang tidak
dimasukkan dalam penelitian ini berpengaruh terhadap perubahan harga saham.
Tabel 7.23 HASIL PERHITUNGAN BIAYA MODAL SEBELUM PAJAK 2005-2006-2007
PT TAHUN BUNGA HT JANGKA PJG Kd
ANTM 2005 34,485,298,000 28,705,791,000,000 0.0012
2006 141,957,223,000 27,003,216,000,000 0.0053
2007 74,315,067,000 27,317,540,000,000 0.0027
BNBR 2005 160,893,743,000 1,265,392,412,000 0.1271
2006 131,715,121,000 1,769,600,000,000 0.0744
2007 223,451,456,000 3,894,618,936,000 0.0574
BUMI 2005 856,155,000,000 8,025,175,000,000 0.1067
2006 882,382,564,360 12,092,810,341,700 0.0730
2007 365,771,540,287 5,350,528,129,480 0.0684
INKP 2005 766,162,438,350 28,705,791,000,000 0.0267
2006 703,011,223,200 27,003,216,000,000 0.0260
2007 697,687,775,477 27,812,124,853,175 0.0251
INTP 2005 263,474,390,735 4,051,153,452,265 0.0650
2006 301,027,932,756 2,753,337,988,571 0.1093
2007 195,648,740,269 2,308,951,317,658 0.0847
INDF 2005 827,817,000,000 5,636,222,000,000 0.1469
2006 816,402,000,000 4,247,287,000,000 0.1922
2007 710,045,000,000 5,899,543,000,000 0.1204
ISAT 2005 - 12,901,990,000,000 -
2006 - 12,023,088,000,000 -
2007 - 16,804,405,000,000 -
INCO 2005 53,868,400,000 2,234,250,870,000 0.0241
2006 17,949,800,000 2,192,680,820,000 0.0082
2007 14,156,757,000 2,344,445,614,000 0.0060
KLBF 2005 92,975,053,874 918,067,991,189 0.1013
2006 72,473,292,662 421,410,899,233 0.1720
2007 56,354,725,106 366,559,019,698 0.1537
MEDC 2005 520,537,937,960 6,578,220,714,350 0.0791
2006 419,471,843,780 8,408,252,126,560 0.0499
2007 672,960,771,783 10,529,413,708,932 0.0639
PGAS 2005 251,133,892,128 6,141,485,000,000 0.0409
2006 248,397,511,175 7,495,134,249,037 0.0331
2007 410,060,366,361 10,014,684,297,847 0.0409
LSIP 2005 73,318,000,000 693,115,000,000 0.1058
2006 74,895,000,000 706,120,000,000 0.1061
2007 72,342,000,000 789,766,000,000 0.0916
PTBA 2005 - 313,678,000,000 -
2006 - 368,560,000,000 -
2007 - 421,789,000,000 -
UNTR 2005 210,744,000,000 1,933,697,000,000 0.1090
2006 398,847,000,000 1,671,444,000,000 0.2386
2007 415,281,000,000 1,844,798,000,000 0.2251
HASIL PERHITUNGAN BIAYA MODAL SEBELUM PAJAK 2005-2006-2007
UNVR 2005 - 156,906,000,000 -
2006 - 191,930,000,000 -
2007 - 2,639,287,000,000 -
Tabel 7.24 HASIL PERHITUNGAN TARIF PAJAK 2005-2006-2007
PT TAHUN TAKSIRAN PAJAK LABA SBLM PJK TARIF PAJAK
ANTM 2005 415,243,840,000 1,202,678,418,000 0.3453
2006 667,111,070,000 2,219,888,717,000 0.3005
2007 2,169,528,312,000 7,301,648,639,000 0.2971
BNBR 2005 93,157,521,000 524,758,121,000 0.1775
2006 136,935,511,000 469,030,973,000 0.2920
2007 200,265,892 604,912,925,000 0.0003
BUMI 2005 548,986,000,000 1,772,838,000,000 0.3097
2006 22,747,601,140 2,029,008,851,980 0.0112
2007 137,955,797,936 8,052,753,347,038 0.0171
INKP 2005 79,113,000,000 157,918,000,000 0.5010
2006 1,435,826,000,000 (236,349,000,000) (6.0750)
2007 270,869,000,000 312,172,000,000 0.8677
INTP 2005 338,126,002,942 1,077,811,880,570 0.3137
2006 269,395,088,735 862,197,105,510 0.3125
2007 435,388,328,906 1,417,691,710,317 0.3071
INDF 2005 188,763,000,000 425,761,000,000 0.4434
2006 473,176,000,000 1,225,224,000,000 0.3862
2007 696,842,000,000 2,065,229,000,000 0.3374
ISAT 2005 697,924,000,000 2,352,795,000,000 0.2966
2006 576,107,000,000 2,022,667,000,000 0.2848
2007 859,517,000,000 2,929,616,000,000 0.2934
INCO 2005 1,135,728,710,000 3,779,212,310,000 0.3005
2006 2,088,445,700,000 6,718,934,860,000 0.3108
2007 4,741,590,533,000 15,790,416,617,000 0.3003
KLBF 2005 310,541,809,163 1,015,565,383,910 0.3058
2006 325,723,932,776 1,090,081,383,436 0.2988
2007 347,019,997,214 1,158,667,237,090 0.2995
MEDC 2005 1,017,336,180,170 1,780,329,239,750 0.5714
2006 1,073,730,228,560 1,529,338,835,200 0.7021
2007 802,759,866,423 1,052,582,565,391 0.7627
PGAS 2005 478,848,000,000 1,364,158,000,000 0.3510
2006 717,471,019,216 2,647,063,855,064 0.2710
2007 783,696,764,058 2,453,818,950,614 0.3194
LSIP 2005 18,218,000,000 373,942,000,000 0.0487
2006 126,857,000,000 429,962,000,000 0.2950
2007 270,755,000,000 834,789,000,000 0.3243
PTBA 2005 184,186,000,000 653,245,000,000 0.2820
2006 180,771,000,000 668,950,000,000 0.2702
HASIL PERHITUNGAN TARIF PAJAK 2005-2006-2007
2007 297,320,000,000 1,058,128,000,000 0.2810
UNTR 2005 502,971,000,000 1,565,530,000,000 0.3213
2006 409,904,000,000 1,358,391,000,000 0.3018
2007 542,315,000,000 2,048,361,000,000 0.2648
UNVR 2005 2,064,407,000,000 -
2006 2,464,792,000,000 -
2007 2,821,441,000,000 -
Tabel 7.25 HASIL PERHITUNGAN COST OF DEBT TAHUN 2005-2006-2007
PT TAHUN Kd (1-T) K*D %
ANTM 2005 0.0012 0.6547 0.0008 0.08
2006 0.0053 0.6995 0.0037 0.37
2007 0.0027 0.7029 0.0019 0.19
BNBR 2005 0.1271 0.8225 0.1046 10.46
2006 0.0744 0.7080 0.0527 5.27
2007 0.0574 0.9997 0.0574 5.74
BUMI 2005 0.1067 0.6903 0.0736 7.36
2006 0.0730 0.9888 0.0721 7.21
2007 0.0684 0.9829 0.0672 6.72
INKP 2005 0.0267 0.4990 0.0133 1.33
2006 0.0260 7.0750 0.1842 18.42
2007 0.0251 0.1323 0.0033 0.33
INTP 2005 0.0650 0.6863 0.0446 4.46
2006 0.1093 0.6875 0.0752 7.52
2007 0.0847 0.6929 0.0587 5.87
INDF 2005 0.1469 0.5566 0.0818 8.18
2006 0.1922 0.6138 0.1180 11.80
2007 0.1204 0.6626 0.0797 7.97
ISAT 2005 - 0.7034 - -
2006 - 0.7152 - -
2007 - 0.7066 - -
INCO 2005 0.0241 0.6995 0.0169 1.69
2006 0.0082 0.6892 0.0056 0.56
2007 0.0060 0.6997 0.0042 0.42
KLBF 2005 0.1013 0.6942 0.0703 7.03
2006 0.1720 0.7012 0.1206 12.06
2007 0.1537 0.7005 0.1077 10.77
MEDC 2005 0.0791 0.4286 0.0339 3.39
2006 0.0499 0.2979 0.0149 1.49
2007 0.0639 0.2373 0.0152 1.52
PGAS 2005 - 0.6490 - -
2006 0.0331 0.7290 0.0242 2.42
2007 0.0409 0.6806 0.0279 2.79
LSIP 2005 0.1058 0.9513 0.1006 10.06
HASIL PERHITUNGAN COST OF DEBT TAHUN 2005-2006-2007
2006 0.1061 0.7050 0.0748 7.48
2007 0.0916 0.6757 0.0619 6.19
PTBA 2005 - 0.7180 - -
2006 - 0.7298 - -
2007 - 0.7190 - -
UNTR 2005 0.1090 0.6787 0.0740 7.40
2006 0.2386 0.6982 0.1666 16.66
2007 0.2251 0.7352 0.1655 16.55
UNVR 2005 - 1.0000 - -
2006 - 1.0000 - -
2007 - 1.0000 - -
Tabel 7.26 HASIL PERHITUNGAN BETA TAHUN 2005-2006-2007
PT TAHUN R.Market X R.Saham Y X . Y X² β
ANTM 2005 0.1658 0.8100 0.0507 0.0300 1.4244
2006 0.4644 0.9440 0.0987 0.9287 0.0682
2007 0.4409 0.4000 0.0193 0.0491 0.1405
BNBR 2005 0.1658 4.0110 0.0798 0.0300 0.8785
2006 0.4644 0.3510 0.0226 0.9287 0.0099
2007 0.4409 2.2710 0.0909 0.0491 0.2269
BUMI 2005 0.1658 0.0040 0.0262 0.0300 0.9409
2006 0.4644 0.2010 0.0300 0.9287 0.0244
2007 0.4409 1.0600 0.1476 0.0491 3.3041
INKP 2005 0.1658 0.1500 0.0549 0.0300 1.9047
2006 0.4644 (1.2390) (0.0584) 0.9287 (0.0114)
2007 0.4409 (0.0620) 0.0326 0.0491 1.0600
INTP 2005 0.1658 0.2190 0.0462 0.0300 1.5557
2006 0.4644 6.4460 (0.5568) 0.9287 (0.8852)
2007 0.4409 0.4360 0.0516 0.0491 1.0828
INDF 2005 0.1658 0.2460 0.0525 0.0300 1.7689
2006 0.4644 (0.8530) (0.0382) 0.9287 (0.0057)
2007 0.4409 0.7160 0.0327 0.0491 0.1929
ISAT 2005 0.1658 0.0070 0.0327 0.0300 1.1753
2006 0.4644 (0.7800) (0.0310) 0.9287 (0.0009)
2007 0.4409 0.2790 0.0457 0.0491 1.0790
INCO 2005 0.1658 0.1690 0.0095 0.0300 0.2600
2006 0.4644 0.9070 0.0576 0.9287 0.0247
2007 0.4409 1.3100 0.0840 0.0491 1.0917
KLBF 2005 0.1658 0.6470 0.0397 0.0300 1.1093
2006 0.4644 (0.8460) (0.0453) 0.9287 (0.0138)
2007 0.4409 0.0840 0.0168 0.0491 0.4171
MEDC 2005 0.1658 0.5760 0.0161 0.0300 0.2944
2006 0.4644 0.1010 0.0395 0.9287 0.0391
2007 0.4409 0.4210 0.0465 0.0491 0.9432
HASIL PERHITUNGAN BETA TAHUN 2005-2006-2007
PGAS 2005 0.1658 1.4720 0.0172 0.0300 (0.1124)
2006 0.4644 0.6880 (0.0606) 0.9287 (0.0958)
2007 0.4409 0.3680 0.0412 0.0491 0.8406
LSIP 2005 0.1658 2.6140 0.0318 0.0300 (0.1538)
2006 0.4644 0.5250 0.0181 0.9287 (0.0024)
2007 0.4409 0.5780 0.0672 0.0491 1.3970
PTBA 2005 0.1658 0.1880 (0.0098) 0.0300 (0.4455)
2006 0.4644 0.7750 0.0479 0.9287 0.0197
2007 0.4409 1.4420 0.1099 0.0491 1.7305
UNTR 2005 0.1658 0.5520 0.0481 0.0300 1.4581
2006 0.4644 0.6130 0.0443 0.9287 0.0226
2007 0.4409 0.5690 0.0582 0.0491 1.1343
UNVR 2005 0.1658 0.2970 0.0176 0.0300 0.4868
2006 0.4644 (0.5910) (0.0298) 0.9287 (0.0076)
2007 0.4409 0.0520 0.0265 0.0491 0.7488
Tabel 7.27 HASIL PERHITUNGAN COST OF COMMON STOCK TAHUN 2005-2006-2007
PT TAHUN Rm Rf Rm-Rf β Ke %
ANTM 2005 0.01381 0.090983 (0.0772) 1.4244 (0.0189) (1.89)
2006 0.03870 0.118292 -0.07959 0.0682 0.1129 11.29
2007 0.03689 0.086042 -0.04915 0.1405 0.0791 7.91
BNBR 2005 0.01381 0.090983 -0.07717 0.8785 0.0232 2.32
2006 0.03870 0.118292 -0.07959 0.0099 0.1175 11.75
2007 0.03689 0.086042 -0.04915 0.2269 0.0749 7.49
BUMI 2005 0.01381 0.090983 -0.07717 0.9409 0.0184 1.84
2006 0.03870 0.118292 -0.07959 0.0244 0.1164 11.64
2007 0.03689 0.086042 -0.04915 3.3041 (0.0764) (7.64)
INKP 2005 0.01381 0.090983 -0.07717 1.9047 (0.0560) (5.60)
2006 0.03870 0.118292 -0.07959 (0.0114) 0.1192 11.92
2007 0.03689 0.086042 -0.04915 1.0600 0.0339 3.39
INTP 2005 0.01381 0.090983 -0.07717 1.5557 (0.0291) (2.91)
2006 0.03870 0.118292 -0.07959 (0.8852) 0.1887 18.87
2007 0.03689 0.086042 -0.04915 1.0828 0.0328 3.28
INDF 2005 0.01381 0.090983 -0.07717 1.7689 (0.0455) (4.55)
2006 0.03870 0.118292 -0.07959 (0.0057) 0.1187 11.87
2007 0.03689 0.086042 -0.04915 0.1929 0.0766 7.66
ISAT 2005 0.01381 0.090983 -0.07717 1.1753 0.0003 0.03
2006 0.03870 0.118292 -0.07959 (0.0009) 0.1184 11.84
2007 0.03689 0.086042 -0.04915 1.0790 0.0330 3.30
INCO 2005 0.01381 0.090983 -0.07717 0.2600 0.0709 7.09
2006 0.03870 0.118292 -0.07959 0.0247 0.1163 11.63
2007 0.03689 0.086042 -0.04915 1.0917 0.0324 3.24
KLBF 2005 0.01381 0.090983 -0.07717 1.1093 0.0054 0.54
2006 0.03870 0.118292 -0.07959 (0.0138) 0.1194 11.94
HASIL PERHITUNGAN COST OF COMMON STOCK TAHUN 2005-2006-2007
2007 0.03689 0.086042 -0.04915 0.4171 0.0655 6.55
MEDC 2005 0.01381 0.090983 -0.07717 0.2944 0.0683 6.83
2006 0.03870 0.118292 -0.07959 0.0391 0.1152 11.52
2007 0.03689 0.086042 -0.04915 0.9432 0.0397 3.97
PGAS 2005 0.01381 0.090983 -0.07717 (0.1124) 0.0997 9.97
2006 0.03870 0.118292 -0.07959 (0.0958) 0.1259 12.59
2007 0.03689 0.086042 -0.04915 0.8406 0.0447 4.47
LSIP 2005 0.01381 0.090983 -0.07717 (0.1538) 0.1029 10.29
2006 0.03870 0.118292 -0.07959 (0.0024) 0.1185 11.85
2007 0.03689 0.086042 -0.04915 1.3970 0.0174 1.74
PTBA 2005 0.01381 0.090983 -0.07717 (0.4455) 0.1254 12.54
2006 0.03870 0.118292 -0.07959 0.0197 0.1167 11.67
2007 0.03689 0.086042 -0.04915 1.7305 0.0010 0.10
UNTR 2005 0.01381 0.090983 -0.07717 1.4581 (0.0215) (2.15)
2006 0.03870 0.118292 -0.07959 0.0226 0.1165 11.65
2007 0.03689 0.086042 -0.04915 1.1343 0.0303 3.03
UNVR 2005 0.01381 0.090983 -0.07717 0.4868 0.0534 5.34
2006 0.03870 0.118292 -0.07959 (0.0076) 0.1189 11.89
2007 0.03689 0.086042 -0.04915 0.7488 0.0492 4.92
Tabel 7.28 WEIGHTED AVERAGE COST OF CAPITAL (WACC)
PT TAHUN Kd Wd Ke We WACC
ANTM 2005 0.0012 0.4612 (0.0189) 0.5388 (0.0096)
2006 0.0053 0.2994 0.1129 0.7006 0.0806
2007 0.0027 0.1440 0.0791 0.8560 0.0681
BNBR 2005 0.1271 0.3018 0.0232 0.7682 0.0562
2006 0.0744 0.4339 0.1175 0.6974 0.1142
2007 0.0574 0.7936 0.0749 0.5575 0.0873
BUMI 2005 0.1067 4.3396 0.0184 0.1873 0.4664
2006 0.0730 3.7246 0.1164 0.2117 0.2964
2007 0.0684 0.5063 (0.0764) 0.6639 (0.0161)
INKP 2005 0.0267 1.4291 (0.0560) 0.4117 0.0151
2006 0.0260 1.6121 0.1192 0.3828 0.0876
2007 0.0251 1.5159 0.0339 0.3975 0.0515
INTP 2005 0.0650 0.7196 (0.0291) 0.5815 0.0299
2006 0.1093 0.4564 0.1887 0.6866 0.1795
2007 0.0847 0.3334 0.0328 0.7500 0.0529
INDF 2005 0.1469 1.3082 (0.0455) 0.4332 0.1724
2006 0.1922 0.8613 0.1187 0.5373 0.2294
2007 0.1204 0.8278 0.0766 0.5471 0.1415
ISAT 2005 - 0.9490 0.0003 0.5131 0.0001
2006 - 0.7909 0.1184 0.5584 0.0661
2007 - 1.0157 0.0330 0.4961 0.0164
INCO 2005 0.0241 0.1763 0.0709 0.8501 0.0645
WEIGHTED AVERAGE COST OF CAPITAL (WACC)
2006 0.0082 0.1445 0.1163 0.8738 0.1028
2007 0.0060 0.1795 0.0324 0.8478 0.0285
KLBF 2005 0.1013 0.3935 0.0054 0.7176 0.0437
2006 0.1720 0.1407 0.1194 0.8766 0.1289
2007 0.1537 0.1082 0.0655 0.9023 0.0758
MEDC 2005 0.0791 1.2551 0.0683 0.4434 0.1296
2006 0.0499 1.7396 0.1152 0.3650 0.1288
2007 0.0639 2.1305 0.0397 0.3194 0.1488
PGAS 2005 0.0409 1.4629 0.0997 0.4060 0.1003
2006 0.0331 1.3442 0.1259 0.4266 0.0983
2007 0.0409 1.5876 0.0447 0.3865 0.0823
LSIP 2005 0.1058 0.6161 0.1029 0.6188 0.1288
2006 0.1061 0.5246 0.1185 0.6559 0.1334
2007 0.0916 0.3411 0.0174 0.7456 0.0442
PTBA 2005 - 0.1528 0.1254 0.8674 0.1087
2006 - 0.1606 0.1167 0.8617 0.1006
2007 - 0.1507 0.0010 0.8690 0.0009
UNTR 2005 0.1090 0.4710 (0.0215) 0.6798 0.0367
2006 0.2386 0.3638 0.1165 0.7332 0.1722
2007 0.2251 0.3218 0.0303 0.7566 0.0953
UNVR 2005 - 0.0722 0.0534 0.9327 0.0498
2006 - 0.0810 0.1189 0.9250 0.1100
2007 - 0.9804 0.0492 0.5050 0.0249
Tabel 7.29 ECONOMIC VALUE ADDED (EVA)
PT TAHUN NOPAT C* CAPITAL EVA
ANTM 2005 (415,243,840,000) (0.0096) 5,623,305,742,000 (361,003,190,718)
2006 1,552,777,647,000 0.0806 6,111,386,822,000 1,059,930,736,670
2007 5,132,120,327,000 0.0681 10,237,879,691,000 4,434,601,230,568
BNBR 2005 (617,915,642,000) 0.0562 5,414,229,223,000 (922,111,154,730)
2006 332,095,462,000 0.1142 6,421,066,108,000 (401,485,656,085)
2007 404,647,033,000 0.0873 8,802,077,312,000 (363,656,635,231)
BUMI 2005 1,213,152,522,740 0.4664 9,874,448,000,000 (3,392,380,815,782)
2006 2,006,261,250,840 0.2964 15,339,524,082,520 (2,540,435,835,597)
2007 7,914,797,549,102 (0.0161) 15,918,282,301,767 8,170,834,086,398
INKP 2005 78,805,000,000 0.0151 48,792,452,000,000 (657,502,084,708)
2006 (1,672,175,000,000) 0.0876 43,753,891,000,000 (5,505,196,158,480)
2007 41,303,000,000 0.0515 46,159,050,575,697 (2,336,674,958,377)
INTP 2005 1,073,559,741,970 0.0299 9,680,535,381,060 784,100,272,491
2006 592,802,016,775 0.1795 8,786,100,323,041 (984,294,051,889)
2007 982,303,381,411 0.0529 9,234,958,858,953 494,120,895,170
INDF 2005 236,998,000,000 0.1724 9,944,671,000,000 (1,477,629,691,789)
2006 749,177,000,000 0.2294 9,178,373,000,000 (1,355,961,984,852)
2007 1,368,387,000,000 0.1415 13,026,139,000,000 (475,045,994,690)
ECONOMIC VALUE ADDED (EVA)
ISAT 2005 1,654,871,000,000 0.0001 26,497,640,000,000 1,650,957,182,123
2006 1,446,560,000,000 0.0661 27,224,833,000,000 (352,801,812,539)
2007 2,067,099,000,000 0.0164 33,349,135,000,000 1,521,022,882,850
INCO 2005 2,643,483,600,000 0.0645 14,906,742,820,000 1,681,417,182,365
2006 4,630,489,160,000 0.1028 17,371,338,380,000 2,844,297,837,370
2007 11,048,826,084,000 0.0285 15,404,152,846,000 10,609,220,501,989
KLBF 2005 705,023,574,747 0.0437 3,251,240,147,800 562,911,961,731
2006 764,357,450,660 0.1289 3,416,227,650,981 324,146,732,257
2007 811,647,239,876 0.0758 3,753,420,960,926 527,224,699,491
MEDC 2005 762,993,059,580 0.1296 11,819,289,432,600 (768,648,583,043)
2006 455,608,606,640 0.1288 13,241,689,040,580 (1,250,281,660,150)
2007 278,079,698,968 0.1488 15,471,598,132,383 (2,024,745,432,850)
PGAS 2005 885,310,000,000 0.1003 10,339,786,000,000 (151,587,401,660)
2006 1,929,592,835,848 0.0983 13,071,167,567,028 645,196,753,717
2007 1,670,122,186,556 0.0823 16,322,661,932,119 326,920,753,980
LSIP 2005 355,724,000,000 0.1288 1,124,937,000,000 210,812,702,690
2006 303,105,000,000 0.1334 1,345,901,000,000 123,618,824,320
2007 564,034,000,000 0.0442 2,315,027,000,000 461,697,785,951
PTBA 2005 469,059,000,000 0.1087 2,366,338,000,000 211,726,310,833
2006 488,179,000,000 0.1006 2,664,020,000,000 220,240,545,877
2007 1,360,808,000,000 0.0009 3,220,907,000,000 1,358,054,008,517
UNTR 2005 1,062,559,000,000 0.0367 6,039,410,000,000 840,971,670,321
2006 941,905,000,000 0.1722 6,265,881,000,000 (137,271,525,223)
2007 1,506,046,000,000 0.0953 7,578,133,000,000 783,486,168,507
UNVR 2005 1,440,000,000,000 0.0498 2,330,432,000,000 1,323,891,023,266
2006 1,721,038,000,000 0.1100 2,560,457,000,000 1,439,430,648,207
2007 1,962,147,000,000 0.0249 5,331,428,000,000 1,829,589,358,691
Tabel 7.30 MARKET VALUE ADDED (MVA)
PT TAHUN Market value of Equity Book Value of Equity Market Value Added
ANTM 2005 6,819,998,721,250 2,900,000,000,000 3,919,998,721,250
2006 15,261,535,600,000 3,537,000,000,000 11,724,535,600,000
2007 42,682,550,000,000 7,463,000,000,000 35,219,550,000,000
BNBR 2005 3,236,433,408,000 4,304,000,000,000 (1,067,566,592,000)
2006 4,180,393,152,000 4,438,000,000,000 (257,606,848,000)
2007 7,821,380,736,000 4,765,000,000,000 3,056,380,736,000
BUMI 2005 14,747,040,000,000 2,249,000,000,000 12,498,040,000,000
2006 17,463,600,000,000 3,326,000,000,000 14,137,600,000,000
2007 116,424,000,000,000 8,137,000,000,000 108,287,000,000,000
INKP 2005 5,908,661,576,280 21,224,000,000,000 (15,315,338,423,720)
2006 5,142,723,964,540 18,088,000,000,000 (12,945,276,035,460)
2007 4,595,625,670,440 17,000,000,000,000 (12,404,374,329,560)
INTP 2005 13,068,372,531,450 5,196,000,000,000 7,872,372,531,450
2006 21,167,082,269,250 6,002,000,000,000 15,165,082,269,250
MARKET VALUE ADDED (MVA)
2007 30,186,099,931,800 6,631,000,000,000 23,555,099,931,800
INDF 2005 8,594,211,990,000 4,230,000,000,000 4,364,211,990,000
2006 12,749,655,150,000 4,767,000,000,000 7,982,655,150,000
2007 24,318,786,675,000 6,049,000,000,000 18,269,786,675,000
ISAT 2005 29,721,656,925,000 13,596,000,000,000 16,125,656,925,000
2006 36,679,051,125,000 14,719,000,000,000 21,960,051,125,000
2007 47,003,524,775,000 15,343,000,000,000 31,660,524,775,000
INCO 2005 13,066,285,416,800 13,120,000,000,000 (53,714,583,200)
2006 30,802,650,032,000 13,318,000,000,000 17,484,650,032,000
2007 95,637,260,180,000 19,722,000,000,000 75,915,260,180,000
KLBF 2005 10,054,454,277,780 1,626,000,000,000 8,428,454,277,780
2006 12,085,657,162,180 2,907,000,000,000 9,178,657,162,180
2007 12,796,578,171,720 3,257,000,000,000 9,539,578,171,720
MEDC 2005 11,247,023,643,750 5,455,000,000,000 5,792,023,643,750
2006 11,830,202,647,500 5,046,000,000,000 6,784,202,647,500
2007 17,162,124,967,500 4,955,000,000,000 12,207,124,967,500
PGAS 2005 30,953,088,154,500 3,946,000,000,000 27,007,088,154,500
2006 52,625,665,538,000 5,161,000,000,000 47,464,665,538,000
2007 69,689,000,000,000 6,089,000,000,000 63,600,000,000,000
LSIP 2005 3,230,926,414,350 1,066,000,000,000 2,164,926,414,350
2006 7,228,513,333,800 1,263,000,000,000 5,965,513,333,800
2007 14,537,250,000,000 1,708,000,000,000 12,829,250,000,000
PTBA 2005 4,147,437,330,000 1,921,000,000,000 2,226,437,330,000
2006 8,122,064,771,250 2,184,000,000,000 5,938,064,771,250
2007 27,649,582,200,000 2,566,000,000,000 25,083,582,200,000
UNTR 2005 10,479,663,442,500 3,871,000,000,000 6,608,663,442,500
2006 18,678,039,605,000 4,509,000,000,000 14,169,039,605,000
2007 31,082,539,190,000 5,316,000,000,000 25,766,539,190,000
UNVR 2005 32,618,250,000,000 2,426,000,000,000 30,192,250,000,000
2006 50,358,000,000,000 2,632,000,000,000 47,726,000,000,000
2007 51,502,500,000,000 2,992,000,000,000 48,510,500,000,000
Tabel 7.31 Data View EVA dan MVA 2005, diolah dengan Program SPSS 13.0
Perusahaan EVA ’05 MVA ‘05
ANTM -360 3920
BNBR -885 -1068
BUMI -1977 12498
INKP 275 -15315
INTP 926 7872
INDF -630 4364
ISAT 1651 16126
INCO 1700 -54
KLBF 603 8428
MEDC -98 5792
PGAS 467 27007
LSIP 214 2165
PTBA 212 2226
UNTR 940 6609
UNVR 1324 30192
Tabel 5.32 Data View EVA dan MVA 2006, diolah dengan Program SPSS 13.0
Perusahaan EVA ’05 MVA ‘05
ANTM 1063 11724
BNBR -341 -258
BUMI -2494 14138
INKP -16661 -12945
INTP -847 15165
INDF -769 7982
ISAT -352 21960
INCO 2851 17485
KLBF 349 9178
MEDC -443 6784
PGAS 803 47465
LSIP 146 5965
PTBA 220 5938
UNTR 27 14169
UNVR 1439 47726
Tabel 5.33 Data View EVA dan MVA 2007, diolah dengan Program SPSS 13.0
Perusahaan EVA ’05 MVA ‘05
ANTM 4436 35219
BNBR -363 3056
BUMI 8180 108287
INKP -814 -12404
INTP 574 23555
INDF -37 18270
ISAT 1521 31660
INCO 10614 75915
KLBF 545 9539
MEDC -418 12207
PGAS 666 63600
LSIP 485 12829
PTBA 1358 25083
UNTR 929 25766
UNVR 1829 48510
Tabel 7.1 IHSG TAHUN 2005-2006-2007
Bulan 2005 2006 2007
January 1.045.435 1.232.321 1.757.258
Februari 1.073.828 1.230.664 1.740.971
Maret 1.080.165 1.322.974 1.830.924
April 1.029.163 1.464.406 1.999.167
Mei 1.088.169 1.329.996 2.084.324
Juni 1.122.376 1.310.263 2.139.278
Juli 1.182.301 1.351.649 2.348.673
Agustus 1.050.090 1.431.262 2.194.339
September 1.079.275 1.534.615 2.359.206
Oktober 1.066.224 1.582.626 2.643.487
November 1.096.641 1.718.961 2.688.332
Desember 1.162.635 1.805.523 2.745.826
Tabel 7.2 TINGKAT SBI (1 BULAN) TAHUN 2005-2006-2007
Bulan 2005 2006 2007
January 7.42 12.75 9.50
Februari 7.42 12.74 9.25
Maret 7.43 12.72 9.00
April 7.61 12.74 9.00
Mei 7.88 12.50 8.75
Juni 8.09 12.50 8.50
Juli 8.49 12.25 8.25
Agustus 8.84 11.75 8.25
September 10.00 11.25 8.25
Oktober 11.00 10.75 8.25
November 12.25 10.25 8.25
Desember 12.75 9.75 8.00
Tabel 7.3 PERHITUNGAN MARKET RETURN TAHUN 2005
Bulan IHSG Bulan lalu IHSG Bulan Ini Return Market
January 1,000.233 1,045.435 0.04519
Februari 1,045.435 1,073.828 0.02716
Maret 1,073.828 1,080.165 0.00590
April 1,080.165 1,029.163 -0.04722
Mei 1,029.163 1,088.169 0.05733
Juni 1,088.169 1,122.376 0.03144
Juli 1,122.376 1,182.301 0.05339
Agustus 1,182.301 1,050.090 -0.11183
September 1,050.090 1,079.275 0.02779
Oktober 1,079.275 1,066.224 -0.01209
November 1,066.224 1,096.641 0.02853
Desember 1,096.641 1,162.635 0.06018
Jumlah 0.16578
Tabel 7.4 PERHITUNGAN MARKET RETURN TAHUN 2006
Bulan IHSG Bulan lalu IHSG Bulan Ini Return Market
January 1,162.635 1,232.321 0.05994
Februari 1,232.321 1,230.664 -0.00134
Maret 1,230.664 1,322.974 0.07501
April 1,322.974 1,464.406 0.10690
Mei 1,464.406 1,329.960 -0.09181
Juni 1,329.960 1,310.263 -0.01481
Juli 1,310.263 1,351.649 0.03159
Agustus 1,351.649 1,431.262 0.05890
September 1,431.262 1,534.615 0.07221
Oktober 1,534.615 1,582.626 0.03129
November 1,582.626 1,718.961 0.08614
Desember 1,718.961 1,805.523 0.05036
Jumlah 0.46437
Tabel 7.5 PERHITUNGAN RETURN MARKET 2007
Bulan IHSG Bulan lalu IHSG Bulan Ini Return Market
January 1,805.523 1,757.258 0.02673-
Februari 1,757.258 1,740.971 0.00927-
Maret 1,740.971 1,830.924 0.05167
April 1,830.924 1,999.167 0.09189
Mei 1,999.167 2,084.324 0.04260
Juni 2,084.324 2,139.278 0.02637
Juli 2,139.278 2,348.673 0.09788
Agustus 2,348.673 2,194.339 0.06571-
September 2,194.339 2,359.206 0.07513
Oktober 2,359.206 2,643.487 0.12050
November 2,643.487 2,688.332 0.01696
Desember 2,688.332 2,745.826 0.02139
Jumlah 0.44267
Tabel 7.21 HASIL PERHITUNGAN NOPAT 2005-2006-2007
PT TAHUN EBIT TAX NOPAT
ANTM 2005 - 415,243,840,000 (415,243,840,000)
2006 2,219,888,717,000 667,111,070,000 1,552,777,647,000
2007 7,301,648,639,000 2,169,528,312,000 5,132,120,327,000
BNBR 2005 (524,758,121,000) 93,157,521,000 (617,915,642,000)
2006 469,030,973,000 136,935,511,000 332,095,462,000
2007 604,912,925,000 200,265,892,000 404,647,033,000
BUMI 2005 1,766,585,965,900 553,433,443,160 1,213,152,522,740
2006 2,029,008,851,980 22,747,601,140 2,006,261,250,840
2007 8,052,753,347,038 137,955,797,936 7,914,797,549,102
INKP 2005 157,918,000,000 79,113,000,000 78,805,000,000
2006 (236,349,000,000) 1,435,826,000,000 (1,672,175,000,000)
2007 312,172,000,000 270,869,000,000 41,303,000,000
INTP 2005 1,077,811,880,570 4,252,138,600 1,073,559,741,970
2006 862,197,105,510 269,395,088,735 592,802,016,775
2007 1,417,691,710,317 435,388,328,906 982,303,381,411
INDF 2005 425,761,000,000 188,763,000,000 236,998,000,000
2006 1,221,206,000,000 472,029,000,000 749,177,000,000
2007 2,065,229,000,000 696,842,000,000 1,368,387,000,000
ISAT 2005 2,352,795,000,000 697,924,000,000 1,654,871,000,000
2006 2,022,667,000,000 576,107,000,000 1,446,560,000,000
2007 2,926,616,000,000 859,517,000,000 2,067,099,000,000
INCO 2005 3,779,212,310,000 1,135,728,710,000 2,643,483,600,000
2006 6,718,934,860,000 2,088,445,700,000 4,630,489,160,000
2007 15,790,416,617,000 4,741,590,533,000 11,048,826,084,000
KLBF 2005 1,015,565,383,910 310,541,809,163 705,023,574,747
2006 1,090,081,383,436 325,723,932,776 764,357,450,660
2007 1,158,667,237,090 347,019,997,214 811,647,239,876
MEDC 2005 1,780,329,239,750 1,017,336,180,170 762,993,059,580
2006 1,529,338,835,200 1,073,730,228,560 455,608,606,640
2007 1,052,582,565,391 774,502,866,423 278,079,698,968
PGAS 2005 1,364,158,000,000 478,848,000,000 885,310,000,000
2006 2,647,063,855,064 717,471,019,216 1,929,592,835,848
2007 2,453,818,950,614 783,696,764,058 1,670,122,186,556
LSIP 2005 373,942,000,000 18,218,000,000 355,724,000,000
2006 429,962,000,000 126,857,000,000 303,105,000,000
2007 834,789,000,000 270,755,000,000 564,034,000,000
PTBA 2005 653,245,000,000 184,186,000,000 469,059,000,000
2006 668,950,000,000 180,771,000,000 488,179,000,000
2007 1,658,128,000,000 297,320,000,000 1,360,808,000,000
UNTR 2005 1,565,530,000,000 502,971,000,000 1,062,559,000,000
2006 1,358,391,000,000 416,486,000,000 941,905,000,000
2007 2,048,361,000,000 542,315,000,000 1,506,046,000,000
UNVR 2005 2,064,407,000,000 624,407,000,000 1,440,000,000,000
2006 2,464,792,000,000 743,754,000,000 1,721,038,000,000
2007 2,821,441,000,000 859,294,000,000 1,962,147,000,000
Tabel 7.22 HASIL PERHITUNGAN STRUKTUR MODAL
PT KETERANGAN 2005 2006 2007
ANTM Hutang Jangka Panjang 2,593,662,838,000 1,829,784,347,000 1,474,300,753,000
Modal/Equitas 3,029,642,904,000 4,281,602,475,000 8,763,578,938,000
Jumlah 5,623,305,742,000 6,111,386,822,000 10,237,879,691,000
Komposisi Hutang (wd) 46.12 29.94 14.40
Komposisi Modal (we) 53.88 70.06 85.60
BNBR Hutang Jangka Panjang 1,255,116,532,000 1,943,166,108,000 3,894,618,936,000
Modal/Equitas 4,159,112,691,000 4,477,900,000,000 4,907,458,376,000
Jumlah 5,414,229,223,000 6,421,066,108,000 8,802,077,312,000
Komposisi Hutang (wd) 30.18 43.39 79.36
Komposisi Modal (we) 76.82 69.74 55.75
BUMI Hutang Jangka Panjang 8,025,175,000,000 12,092,810,341,700 5,350,528,129,480
Modal/Equitas 1,849,273,000,000 3,246,713,740,820 10,567,754,172,287
Jumlah 9,874,448,000,000 15,339,524,082,520 15,918,282,301,767
Komposisi Hutang (wd) 433.96 372.46 50.63
Komposisi Modal (we) 18.73 21.17 66.39
INKP Hutang Jangka Panjang 28,705,791,000,000 27,003,216,000,000 27,812,124,853,175
Modal/Equitas 20,086,661,000,000 16,750,675,000,000 18,346,925,722,522
Jumlah 48,792,452,000,000 43,753,891,000,000 46,159,050,575,697
Komposisi Hutang (wd) 142.91 161.21 151.59
Komposisi Modal (we) 41.17 38.28 39.75
INTP Hutang Jangka Panjang 4,051,153,452,265 2,753,337,988,571 2,308,951,317,658
Modal/Equitas 5,629,381,928,795 6,032,762,334,470 6,926,007,541,295
Jumlah 9,680,535,381,060 8,786,100,323,041 9,234,958,858,953
Komposisi Hutang (wd) 71.96 45.64 33.34
Komposisi Modal (we) 58.15 68.66 75.00
INDF Hutang Jangka Panjang 5,636,222,000,000 4,247,287,000,000 5,899,543,000,000
Modal/Equitas 4,308,449,000,000 4,931,086,000,000 7,126,596,000,000
Jumlah 9,944,671,000,000 9,178,373,000,000 13,026,139,000,000
Komposisi Hutang (wd) 130.82 86.13 82.78
Komposisi Modal (we) 43.32 53.73 54.71
ISAT Hutang Jangka Panjang 12,901,990,000,000 12,023,088,000,000 16,804,405,000,000
Modal/Equitas 13,595,650,000,000 15,201,745,000,000 16,544,730,000,000
Jumlah 26,497,640,000,000 27,224,833,000,000 33,349,135,000,000
Komposisi Hutang (wd) 94.90 79.09 101.57
Komposisi Modal (we) 51.31 55.84 49.61
INCO Hutang Jangka Panjang 2,234,250,870,000 2,192,680,820,000 2,344,445,614,000
Modal/Equitas 12,672,491,950,000 15,178,657,560,000 13,059,707,232,000
Jumlah 14,906,742,820,000 17,371,338,380,000 15,404,152,846,000
Komposisi Hutang (wd) 17.63 14.45 17.95
Komposisi Modal (we) 85.01 87.38 84.78
KLBF Hutang Jangka Panjang 918,067,991,189 421,410,899,233 366,559,019,698
Modal/Equitas 2,333,172,156,611 2,994,816,751,748 3,386,861,941,228
Jumlah 3,251,240,147,800 3,416,227,650,981 3,753,420,960,926
Komposisi Hutang (wd) 39.35 14.07 10.82
Komposisi Modal (we) 71.76 87.66 90.23
MEDC Hutang Jangka Panjang 6,578,220,714,350 8,408,252,126,560 10,529,413,708,932
Modal/Equitas 5,241,068,718,250 4,833,436,914,020 4,942,184,423,451
Jumlah 11,819,289,432,600 13,241,689,040,580 15,471,598,132,383
Komposisi Hutang (wd) 125.51 173.96 213.05
Komposisi Modal (we) 44.34 36.50 31.94
PGAS Hutang Jangka Panjang 6,141,485,000,000 7,495,134,249,037 10,014,684,297,847
Modal/Equitas 4,198,301,000,000 5,576,033,317,991 6,307,977,634,272
Jumlah 10,339,786,000,000 13,071,167,567,028 16,322,661,932,119
Komposisi Hutang (wd) 146.29 134.42 158.76
Komposisi Modal (we) 40.60 42.66 38.65
LSIP Hutang Jangka Panjang 693,115,000,000 706,120,000,000 789,766,000,000
Modal/Equitas 1,124,937,000,000 1,345,901,000,000 2,315,027,000,000
Jumlah 1,818,052,000,000 2,052,021,000,000 3,104,793,000,000
Komposisi Hutang (wd) 61.61 52.46 34.11
Komposisi Modal (we) 61.88 65.59 74.56
PTBA Hutang Jangka Panjang 313,678,000,000 368,560,000,000 421,789,000,000
Modal/Equitas 2,052,660,000,000 2,295,460,000,000 2,799,118,000,000
Jumlah 2,366,338,000,000 2,664,020,000,000 3,220,907,000,000
Komposisi Hutang (wd) 15.28 16.06 15.07
Komposisi Modal (we) 86.74 86.17 86.90
UNTR Hutang Jangka Panjang 1,933,697,000,000 1,671,444,000,000 1,844,798,000,000
Modal/Equitas 4,105,713,000,000 4,594,437,000,000 5,733,335,000,000
Jumlah 6,039,410,000,000 6,265,881,000,000 7,578,133,000,000
Komposisi Hutang (wd) 47.10 36.38 32.18
Komposisi Modal (we) 67.98 73.32 75.66
UNVR Hutang Jangka Panjang 156,906,000,000 191,930,000,000 2,639,287,000,000
Modal/Equitas 2,173,526,000,000 2,368,527,000,000 2,692,141,000,000
Jumlah 2,330,432,000,000 2,560,457,000,000 5,331,428,000,000
Komposisi Hutang (wd) 7.22 8.10 98.04
Komposisi Modal (we) 93.27 92.50 50.50
Tabel 7.6 PERHITUNGAN RETURN SAHAM PT ANEKA TAMBANG (Persero) tbk
2005 2006 2007
Bulan Pt Pt-1 Ri Bulan Pt Pt-1 Ri Bulan Pt Pt-1 Ri
January 1,820 1,725 0.055
January 4,275 3,575 0.196
January 7,800 8,000 (0)
Februari 2,150 1,820 0.181
Februari 4,025 4,275 (0.058)
Februari 9,100 7,800 0.167
Maret 2,256 2,150 0.049
Maret 4,350 4,025 0.081
Maret 11,850 9,100 0.302
April 2,125 2,256 (0.058)
April 5,750 4,350 0.322
April 15,600 11,850 0.316
Mei 2,350 2,125 0.106 Mei 4,450 5,750 (0.226) Mei 14,000 15,600 (0.103)
Juni 2,400 2,350 0.021
Juni 4,625 4,450 0.039
Juni 12,550 14,000 (0.104)
Juli 2,425 2,400 0.010
Juli 5,200 4,625 0.124
Juli 2,700 12,550 (0.785)
Agustus 2,250 2,425 (0.072)
Agustus 5,400 5,200 0.038
Agustus 2,250 2,700 (0.167)
September 2,725 2,250 0.211
September 5,500 5,400 0.019
September 2,775 2,250 0.233
Oktober 2,575 2,725 (0.055)
Oktober 6,950 5,500 0.264
Oktober 3,350 2,775 0.207
November 2,850 2,575 0.107
November 7,550 6,950 0.086
November 4,675 3,350 0.396
Desember 3,575 2,850 0.254
Desember 8,000 7,550 0.060
Desember 4,475 4,675 (0.043)
Jumlah 0.810
Jumlah 0.944
Jumlah 0.40
Tabel 7.7 PERHITUNGAN RETURN SAHAM PT BAKRIE & BROTHERS tbk
2005 2006 2007
Bulan Pt Pt-1 Ri Bulan Pt Pt-1 Ri Bulan Pt Pt-1
January 40 40 -
January 130 120 0.083
January 172 155
Februari 40 40 -
Februari 130 130 -
Februari 182 172
Maret 215 40 4.375
Maret 170 130 0.308
Maret 187 182
April 150 215 (0.302)
April 170 170 -
April 240 187
Mei 105 150 (0.300)
Mei 170 170 -
Mei 300 240
Juni 120 105 0.143
Juni 150 170 (0.118)
Juni 295 300
Juli 140 120 0.167
Juli 170 150 0.133
Juli 305 295
Agustus 95 140 (0.321)
Agustus 165 170 (0.029)
Agustus 270 305
September 100 95 0.053
September 150 165 (0.091)
September 300 270
Oktober 110 100 0.100
Oktober 155 150 0.033
Oktober 315 300
November 105 110 (0.045)
November 130 155 (0.161)
November 295 315
2005 2006 2007
Desember 120 105 0.143
Desember 155 130 0.192
Desember 750 295
Jumlah 4.011
Jumlah 0.351
Jumlah
Tabel 7.8 PERHITUNGAN RETURN SAHAM PT BUMI RESOURCES tbk
2005 2006 2007
Bulan Pt Pt-1 Ri Bulan Pt Pt-1 Ri Bulan Pt Pt-1
January 920 800 0.150
January 850 760 0.118
January 1,080 9,000
Februari 850 920 (0.076)
Februari 840 850 (0.012)
Februari 1,210 1,080
Maret 780 850 (0.082)
Maret 900 840 0.071
Maret 1,330 1,210
April 760 780 (0.026)
April 910 900 0.011
April 1,380 1,330
Mei 830 760 0.092
Mei 830 910 (0.088)
Mei 1,750 1,380
Juni 830 830 -
Juni 770 830 (0.072)
Juni 2,275 1,750
Juli 830 830 -
Juli 830 770 0.078
Juli 2,700 2,275
Agustus 780 830 (0.060)
Agustus 750 830 (0.096)
Agustus 2,550 2,700
September 900 780 0.154
September 740 750 (0.013)
September 3,575 2,550
Oktober 780 900 (0.133)
Oktober 770 740 0.041
Oktober 4,800 3,575
November 690 780 (0.115)
November 810 770 0.052
November 5,650 4,800
Desember 760 690 0.101
Desember 900 810 0.111
Desember 6,000 5,650
Jumlah 0.004
Jumlah 0.201
Jumlah
Tabel 7.9 PERHITUNGAN RETURN SAHAM PT INDAH KIAT PULP & PAPER tbk
2005 2006 2007
Bulan Pt Pt-1 Ri Bulan Pt Pt-1 Ri Bulan Pt Pt-1
January 1,250 1,025 0.220
January 1,080 1,080 -
January 870 940
Februari 1,250 1,250 -
Februari 1,010 1,080 (0.065)
Februari 890 870
Maret 1,320 1,250 0.056
Maret 1,010 (1.000)
Maret 870 890
April 1,250 1,320 (0.053)
April 1,140 - -
April 1,070 870
Mei 1,350 1,250 0.080
Mei 980 1,140 (0.140)
Mei 1,140 1,070
Juni 1,350 1,350 -
Juni 880 980 (0.102)
Juni 1,130 1,140
Juli 1,280 1,350 (0.052)
Juli 890 880 0.011
Juli 1,130 1,130
Agustus 960 1,280 (0.250)
Agustus 920 890 0.034
Agustus 930 1,130
2005 2006 2007
September 920 960 (0.042)
September 900 920 (0.022)
September 940 930
Oktober 920 920 -
Oktober 940 900 0.044
Oktober 920 940
November 860 920 (0.065)
November 940 940 -
November 840 920
Desember 1,080 860 0.256
Desember 940 940 -
Desember 840 840
Jumlah 0.150
Jumlah (1.239)
Jumlah
Tabel 7.10 PERHITUNGAN RETURN SAHAM PT INDOCEMENT TUNGGAL PRAKASA tbk
2005 2006 2007
Bulan Pt Pt-1 Ri Bulan Pt Pt-1 Ri Bulan Pt Pt-1
January 3,450 3,075 0.122
January 3,950 3,550 0.113
January 5,350 5,750
Februari 3,150 3,450 (0.087)
Februari 4,425 3,950 0.120
Februari 5,750 5,350
Maret 2,800 3,150 (0.111)
Maret 4,525 4,425 0.023
Maret 5,100 5,750
April 2,650 2,800 (0.054)
April 5,000 4,525 0.105
April 5,700 5,100
Mei 3,200 2,650 0.208
Mei 38,250 5,000 6.650
Mei 5,550 5,700
Juni 3,450 3,200 0.078
Juni 4,200 38,250 (0.890)
Juni 6,250 5,550
Juli 3,600 3,450 0.043
Juli 4,200 4,200 -
Juli 6,500 6,250
Agustus 2,925 3,600 (0.188)
Agustus 4,575 4,200 0.089
Agustus 6,400 6,500
September 2,900 2,925 (0.009)
September 4,925 4,575 0.077
September 6,100 6,400
Oktober 3,300 2,900 0.138
Oktober 5,000 4,925 0.015
Oktober 8,200 6,100
November 3,225 3,300 (0.023)
November 5,350 5,000 0.070
November 7,700 8,200
Desember 3,550 3,225 0.101
Desember 5,750 5,350 0.075
Desember 8,200 7,700
Jumlah 0.219
Jumlah 6.446
Jumlah
Tabel 7.11 PERHITUNGAN RETURN SAHAM PT INDOFOOD SUKSES MAKMUR tbk
2005 2006 2007
Bulan Pt Pt-1 Ri Bulan Pt Pt-1 Ri Bulan Pt Pt-1
January 870 800 0.088
January 880 910 (0.033)
January 1,690 1,350
Februari 930 870 0.069
Februari 840 880 (0.045)
Februari 1,560 1,690
Maret 1,160 930 0.247
Maret 840 (1.000)
Maret 1,520 1,560
April 1,020 1,160 (0.121)
April 1,130 - -
April 1,640 1,520
Mei 1,200 1,020 0.176
Mei 940 1,130 (0.168)
Mei 1,730 1,640
2005 2006 2007
Juni 1,100 1,200 (0.083)
Juni 880 940 (0.064)
Juni 2,025 1,730
Juli 1,090 1,100 (0.009)
Juli 1,050 880 0.193
Juli 2,000 2,025
Agustus 790 1,090 (0.275)
Agustus 1,190 1,050 0.133
Agustus 1,860 2,000
September 730 790 (0.076)
September 1,250 1,190 0.050
September 1,930 1,860
Oktober 820 730 0.123
Oktober 1,330 1,250 0.064
Oktober 2,200 1,930
November 850 820 0.037
November 1,400 1,330 0.053
November 2,525 2,200
Desember 910 850 0.071
Desember 1,350 1,400 (0.036)
Desember 2,575 2,525
Jumlah 0.246
Jumlah (0.853)
Jumlah
Tabel 7.12 PERHITUNGAN RETURN SAHAM PT INDOSAT tbk
2005 2006 2007
Bulan Pt Pt-1 Ri Bulan Pt Pt-1 Ri Bulan Pt Pt-1
January 5,700 5,750 (0.009)
January 5,800 5,550 0.045
January 6,000 6,750
Februari 5,250 5,700 (0.079)
Februari 5,250 5,800 (0.095)
Februari 5,900 6,000
Maret 4,875 5,250 (0.071)
Maret - 5,250 (1.000)
Maret 6,250 5,900
April 4,325 4,875 (0.113)
April 5,400 -
April 6,800 6,250
Mei 4,950 4,325 0.145
Mei 5,000 5,400 (0.074)
Mei 6,750 6,800
Juni 5,500 4,950 0.111
Juni 4,275 5,000 (0.145)
Juni 6,500 6,750
Juli 5,800 5,500 0.055
Juli 4,275 4,275 -
Juli 7,250 6,500
Agustus 5,300 5,800 (0.086)
Agustus 4,400 4,275 0.029
Agustus 7,200 7,250
September 5,300 5,300 -
September 5,150 4,400 0.170
September 7,700 7,200
Oktober 4,875 5,300 (0.080)
Oktober 5,200 5,150 0.010
Oktober 8,700 7,700
November 5,350 4,875 0.097
November 5,750 5,200 0.106
November 8,300 8,700
Desember 5,550 5,350 0.037
Desember 6,750 5,750 0.174
Desember 8,650 8,300
Jumlah 0.007
Jumlah (0.780)
Jumlah
Tabel 7.13 PERHITUNGAN RETURN SAHAM PT INTERNATIONAL NICKEL tbk
2005 2006 2007
Bulan Pt Pt-1 Ri Bulan Pt Pt-1 Ri Bulan Pt Pt-1
January 11,650 11,550 0.009
January 14,550 13,150 0.106
January 33,000 31,000
Februari 14,300 11,650 0.227
Februari 15,600 14,550 0.072
Februari 38,800 33,000
2005 2006 2007
Maret 13,600 14,300 (0.049)
Maret 17,150 15,600 0.099
Maret 54,350 38,800
April 14,000 13,600 0.029
April 20,000 17,150 0.166
April 60,800 54,350
Mei 13,900 14,000 (0.007)
Mei 19,750 20,000 (0.013)
Mei 55,000 60,800
Juni 14,150 13,900 0.018
Juni 19,550 19,750 (0.010)
Juni 55,000 55,000
Juli 15,600 14,150 0.102
Juli 19,950 19,550 0.020
Juli 52,700 55,000
Agustus 15,600 15,600 -
Agustus 22,000 19,950 0.103
Agustus 53,900 52,700
September 15,500 15,600 (0.006)
September 23,000 22,000 0.045
September 63,500 53,900
Oktober 14,450 15,500 (0.068)
Oktober 26,300 23,000 0.143
Oktober 90,200 63,500
November 12,800 14,450 (0.114)
November 27,500 26,300 0.046
November 94,250 90,200
Desember 13,150 12,800 0.027
Desember 31,000 27,500 0.127
Desember 96,250 94,250
Jumlah 0.169
Jumlah 0.907
Jumlah
Tabel 7.14 PERHITUNGAN RETURN SAHAM PT KALBE FARMA tbk
2005 2006 2007
Bulan Pt Pt-1 Ri Bulan Pt Pt-1 Ri Bulan Pt Pt-1
January 690 550 0.255
January 1,300 990 0.313
January 1,300 1,190
Februari 790 690 0.145
Februari 1,360 1,300 0.046
Februari 1,220 1,300
Maret 740 790 (0.063)
Maret - 1,360 (1.000)
Maret 1,210 1,220
April 720 740 (0.027)
April 1,520 - -
April 1,260 1,210
Mei 780 720 0.083
Mei 1,310 1,520 (0.138)
Mei 1,240 1,260
Juni 880 780 0.128
Juni 1,250 1,310 (0.046)
Juni 1,390 1,240
Juli 900 880 0.023
Juli 1,200 1,250 (0.040)
Juli 1,490 1,390
Agustus 850 900 (0.056)
Agustus 1,120 1,200 (0.067)
Agustus 1,360 1,490
September 850 850 -
September 1,320 1,120 0.179
September 1,330 1,360
Oktober 870 850 0.024
Oktober 1,360 1,320 0.030
Oktober 1,360 1,330
November 890 870 0.023
November 1,180 1,360 (0.132)
November 1,220 1,360
Desember 990 890 0.112
Desember 1,190 1,180 0.008
Desember 1,260 1,220
Jumlah 0.647
Jumlah (0.846)
Jumlah
Tabel 7.15 PERHITUNGAN RETURN SAHAM PT MEDCO ENERGI INTERNATIONAL tbk
2005 2006 2007
Bulan Pt Pt-1 Ri Bulan Pt Pt-1 Ri Bulan Pt Pt-1
January 2,600 2,075 0.253
January 3,900 3,375 0.156
January 3,425 3,550
Februari 2,450 2,600 (0.058)
Februari 4,125 3,900 0.058
Februari 3,650 3,425
Maret 2,450 2,450 -
Maret 4,150 4,125 0.006
Maret 3,575 3,650
April 2,575 2,450 0.051
April 4,800 4,150 0.157
April 3,525 3,575
Mei 3,150 2,575 0.223
Mei 3,975 4,800 (0.172)
Mei 3,575 3,525
Juni 3,775 3,150 0.198
Juni 3,725 3,975 (0.063)
Juni 3,525 3,575
Juli 3,200 3,775 (0.152)
Juli 3,800 3,725 0.020
Juli 4,275 3,525
Agustus 3,325 3,200 0.039
Agustus 3,600 3,800 (0.053)
Agustus 3,900 4,275
September 3,625 3,325 0.090
September 3,475 3,600 (0.035)
September 4,150 3,900
Oktober 3,525 3,625 (0.028)
Oktober 3,325 3,475 (0.043)
Oktober 4,675 4,150
November 3,325 3,525 (0.057)
November 3,250 3,325 (0.023)
November 5,400 4,675
Desember 3,375 3,325 0.015
Desember 3,550 3,250 0.092
Desember 5,150 5,400
Jumlah 0.576
Jumlah 0.101
Jumlah
Tabel 7.16 PERHITUNGAN RETURN SAHAM PT PERUSAHAAN GAS NEGARA tbk
2005 2006 2007
Bulan Pt Pt-1 Ri Bulan Pt Pt-1 Ri Bulan Pt Pt-1
January 2,550 1,900 0.342
January 8,300 6,900 0.203
January 9,400 11,600
Februari 2,725 2,550 0.069
Februari 9,650 8,300 0.163
Februari 8,950 9,400
Maret 2,275 2,725 (0.165)
Maret 9,650 (1.000)
Maret 9,350 8,950
April 2,600 2,275 0.143
April 12,400 - -
April 10,500 9,350
Mei 2,775 2,600 0.067
Mei 12,250 12,400 (0.012)
Mei 10,250 10,500
Juni 2,875 2,775 0.036
Juni 11,250 12,250 (0.082)
Juni 9,450 10,250
Juli 3,225 2,875 0.122
Juli 11,800 11,250 0.049
Juli 9,250 9,450
Agustus 3,575 3,225 0.109
Agustus 12,650 11,800 0.072
Agustus 10,250 9,250
September 4,175 3,575 0.168
September 12,050 12,650 (0.047)
September 12,050 10,250
Oktober 5,400 4,175 0.293
Oktober 11,400 12,050 (0.054)
Oktober 14,000 12,050
November 7,150 5,400 0.324
November 10,900 11,400 (0.044)
November 16,900 14,000
Desember 6,900 7,150 (0.035)
Desember 11,600 10,900 0.064
Desember 15,350 16,900
2005 2006 2007
Jumlah 1.472
Jumlah (0.688)
Jumlah
Tabel 7.17 PERHITUNGAN RETURN SAHAM PT PP LONDON SUMATERA tbk
2005 2006 2007
Bulan Pt Pt-1 Ri Bulan Pt Pt-1 Ri Bulan Pt Pt-1
January 1,380 1,425 (0.032)
January 2,925 4,900 (0.403)
January 5,300 6,600
Februari 1,440 1,380 0.043
Februari 3,700 2,925 0.265
Februari 6,000 5,300
Maret 1,740 1,440 0.208
Maret 4,050 3,700 0.095
Maret 6,200 6,000
April 3,600 1,740 1.069
April 3,900 4,050 (0.037)
April 6,550 6,200
Mei 2,000 3,600 (0.444)
Mei 3,725 3,900 (0.045)
Mei 6,600 6,550
Juni 2,175 2,000 0.088
Juni 3,475 3,725 (0.067)
Juni 6,500 6,600
Juli 2,350 2,175 0.080
Juli 4,475 3,475 0.288
Juli 6,600 6,500
Agustus 2,075 2,350 (0.117)
Agustus 4,800 4,475 0.073
Agustus 6,500 6,600
September 5,125 2,075 1.470
September 4,425 4,800 (0.078)
September 6,950 6,500
Oktober 2,875 5,125 (0.439)
Oktober 4,625 4,425 0.045
Oktober 9,650 6,950
November 2,950 2,875 0.026
November 5,350 4,625 0.157
November 10,500 9,650
Desember 4,900 2,950 0.661
Desember 6,600 5,350 0.234
Desember 10,650 10,500
Jumlah 2.614
Jumlah 0.525
Jumlah
Tabel 7.18 PERHITUNGAN RETURN SAHAM PT TAMBANG BATUBARA BUKIT ASAM tbk
2005 2006 2007
Bulan Pt Pt-1 Ri Bulan Pt Pt-1 Ri Bulan Pt Pt-1
January 1,650 1,525 0.082
January 1,960 1,800 0.089
January 3,125 3,525
Februari 1,660 1,650 0.006
Februari 2,050 1,960 0.046
Februari 3,300 3,125
Maret 1,520 1,660 (0.084)
Maret 2,050 2,050 -
Maret 3,450 3,300
April 1,550 1,520 0.020
April 3,000 2,050 0.463
April 3,900 3,450
Mei 1,560 1,550 0.006
Mei 3,350 3,000 0.117
Mei 5,250 3,900
Juni 1,590 1,560 0.019
Juni 3,150 3,350 (0.060)
Juni 6,550 5,250
Juli 1,570 1,590 (0.013)
Juli 3,275 3,150 0.040
Juli 6,650 6,550
2005 2006 2007
Agustus 1,740 1,570 0.108
Agustus 3,400 3,275 0.038
Agustus 5,750 6,650
September 1,630 1,740 (0.063)
September 3,375 3,400 (0.007)
September 6,550 5,750
Oktober 1,780 1,630 0.092
Oktober 3,450 3,375 0.022
Oktober 9,050 6,550
November 1,690 1,780 (0.051)
November 3,250 3,450 (0.058)
November 12,100 9,050
Desember 1,800 1,690 0.065
Desember 3,525 3,250 0.085
Desember 12,000 12,100
Jumlah 0.188
Jumlah 0.775
Jumlah
Tabel 7.19 PERHITUNGAN RETURN SAHAM PT UNITED TRACTORS tbk
2005 2006 2007
Bulan Pt Pt-1 Ri Bulan Pt Pt-1 Ri Bulan Pt Pt-1
January 2,850 2,275 0.253
January 3,825 3,675 0.041
January 6,750 6,550
Februari 3,025 2,850 0.061
Februari 3,975 3,825 0.039
Februari 6,950 6,750
Maret 2,875 3,025 (0.050)
Maret 4,500 3,975 0.132
Maret 7,400 6,950
April 2,950 2,875 0.026
April 5,450 4,500 0.211
April 7,900 7,400
Mei 3,275 2,950 0.110
Mei 5,400 5,450 (0.009)
Mei 7,550 7,900
Juni 3,725 3,275 0.137
Juni 5,400 5,400 -
Juni 8,250 7,550
Juli 4,450 3,725 0.195
Juli 5,600 5,400 0.037
Juli 8,600 8,250
Agustus 3,875 4,450 (0.129)
Agustus 5,750 5,600 0.027
Agustus 8,100 8,600
September 3,875 3,875 -
September 6,050 5,750 0.052
September 8,200 8,100
Oktober 3,700 3,875 (0.045)
Oktober 6,550 6,050 0.083
Oktober 10,950 8,200
November 3,600 3,700 (0.027)
November 6,450 6,550 (0.015)
November 11,250 10,950
Desember 3,675 3,600 0.021
Desember 6,550 6,450 0.016
Desember 10,900 11,250
Jumlah 0.552
Jumlah 0.613
Jumlah
Tabel 7.20 PERHITUNGAN RETURN SAHAM PT UNILEVER INDONESIA tbk
2005 2006 2007
Bulan Pt Pt-1 Ri Bulan Pt Pt-1 Ri Bulan Pt Pt-1
January 3,500 3,300 0.061
January 4,300 4,275 0.006
January 5,850 6,600
Februari 3,550 3,500 0.014
Februari 4,275 4,300 (0.006)
Februari 5,600 5,850
Maret 3,825 3,550 0.077
Maret - 4,275 (1.000)
Maret 5,700 5,600
April 3,750 3,825 (0.020)
April 4,575 - -
April 5,650 5,700
Mei 4,575 3,750 0.220
Mei 4,025 4,575 (0.120)
Mei 6,300 5,650
Juni 4,075 4,575 (0.109)
Juni 4,125 4,025 0.025
Juni 6,700 6,300
Juli 4,350 4,075 0.067
Juli 4,225 4,125 0.024
Juli 7,550 6,700
Agustus 4,225 4,350 (0.029)
Agustus 4,475 4,225 0.059
Agustus 6,800 7,550
September 4,075 4,225 (0.036)
September 4,600 4,475 0.028
September 6,800 6,800
Oktober 4,375 4,075 0.074
Oktober 4,800 4,600 0.043
Oktober 6,650 6,800
November 4,325 4,375 (0.011)
November 6,000 4,800 0.250
November 6,650 6,650
Desember 4,275 4,325 (0.012)
Desember 6,600 6,000 0.100
Desember 6,750 6,650
Jumlah 0.297
Jumlah (0.591)
Jumlah