pib potencial y coyuntura externa · 1955-2013 la menor variabilidad en el producto y en la...
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07/10/2014
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PIB potencial y Coyuntura Externa
Juan Pablo Zárate Perdomo*Bogotá, 6 de Octubre de 2014
* Presentación en el Foro sobre Perspectivas Económicas y Liquidez Global, organizado por Thomson Reuters. Lasopiniones expresadas en esta presentación son responsabilidad del autor y no comprometen al Banco de laRepública ni a su Junta Directiva.
PIB Potencial• Según los cálculos del equipo técnico del Bancode la República el crecimiento del productopotencial pasó de 2,5% en 2002 a nivelescercanos al 4,5% entre 2005 y 2015.
• Desde 2004 hasta 2012, la aceleración en elcrecimiento del PIB potencial fue posible graciasal entorno internacional (Precio de productosbásicos y acceso al financiamiento externo).
• En los dos últimos años el crecimiento del PIBpotencial ha estado influido también por lareducción en la tributación al trabajo.
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Fuente: DANE. Cálculos del Banco de la República.
Desde 2003 Colombia ha tenido el más alto crecimiento y la menor inflación de los últimos 60 años.
Variabilidad de la Inflación y Crecimiento de PIB per cápita1955-2013
La menor variabilidad en el producto y en la inflación delas últimas seis décadas. Esto sólo fue posible por elcrecimiento sostenido del PIB potencial.
Fuente: DANE. Cálculos del Banco de la República.
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Contribuciones al crecimiento del PIB potencial
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2.000 2.001 2.002 2.003 2.004 2.005 2.006 2.007 2.008 2.009 2.010 2.011 2.012
Productividad
Capital
Trabajo
Contribuciones al crecimiento del PIB potencial
Total Trabajo Capital Productividad
2000‐2001 1,6% 1,6% 0,1% ‐0,1%
2002‐2004 2,5% 1,5% 0,7% 0,2%
2005‐2012 4,4% 1,7% 2,2% 0,6%
Fuente: DANE. Cálculos del Banco de la República.
Hasta 2012, la aceleración en el crecimiento del PIB potencial se debió a la acumulación de capital
Crecimiento del Capital
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7,0%
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Crecimiento del Capital
0,0%
5,0%
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15,0%
20,0%
25,0%
30,0%
35,0%
Tasa de Inversion
Fuente: DANE. Cálculos del Banco de la República.
La economía registró de manera duradera los mas altos niveles de la tasa de inversión en la historia reciente.
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Fuentes de Financiación de la inversión(Porcentajes del PIB)
Inversión Adicional Efecto Ingreso Neto Exterior Efecto Ahorro "Autonomo" Efecto Deficit en Cuenta Corriente Efecto Precios Relativos
33% ‐16% 1% 18% 28%
Efectos Agregados como Proporción del PIB de 2005
Fuente: DANE. Cálculos del Banco de la República.
0,0%
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2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012
Cambio Tasa de Inversión desde 2005
‐6,0%
‐4,0%
‐2,0%
0,0%
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2.006 2.007 2.008 2.009 2.010 2.011 2.012
Efecto Ingreso Neto Exterior Efecto Ahorro "Autonomo"
Efecto Deficit en Cuenta Corriente Efecto Precios Relativos
Propensión a ahorrar el ingreso de bienes básicos y utilización del ahorro
0
0,1
0,2
0,3
0,4
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0,8
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1
Bolivia
Brasil
Chile
Colombia
Ecuador
Paraguay
Peru
Venezuela
Ahorro marginal de Ingresos de bienes basicos
‐100
‐50
0
50
100
150
Capital
Activos Externos
Propensión a ahorrar el ingreso por cambio en el precio de bienes básicos.
Utilización del Ahorro como proporción del Ingreso Extraordinario.
Tomado de: “Alder, G; Magud, N. 2013.“Four Decades of Terms of Trade Booms: Saving‐Invesment Patterns and New Metric of Income Windfall” .WP 13/103. FMI
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La reforma tributaria de 2012 (la mejor reforma laboral?)
La disminución de los impuestos al trabajo afectó el PIB potencial por dos vías:
‐Disminuyó la tasa de desempleo no inflacionaria.
‐Aumentó la PTF al incrementar el grado de formalización de la economía.
Estos dos efectos permitieron una tasa de crecimiento potencial superior al 4,5% en losúltimos dos años.
Fuente: DANE. Cálculos del Banco de la República.
0,9
0,95
1
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1,1
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ene‐12
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Asalariados/No asalariados . (13 Áreas Metropolitanas)
La coyuntura Internacional• En los próximos trimestres la economía mundialpodría experimentar cambios importantes en tresaspectos claves: el crecimiento de los socioscomerciales, las condiciones de los mercados decapitales y los precios de productos básicos.
• Los cambios en estas variables afectarán eldesempeño de todas las economías emergentes.
• Durante este siglo Colombia ha estado mejorpreparada para afrontar choques externos y en laactualidad tiene mejores fundamentales que elpromedio de los emergentes. Sin embargo todoeste grupo de países es vulnerable a cambiosfuertes en el entorno Internacional.
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Proyección de crecimiento de los socios comerciales
Cambio Tendencia
País 2012 2013 2014 2015 2014 2015 2014 2015 2014 2015 ´2015-2014Argentina 1,0 3,0 -1,1 0,3 -0,9 1,0 -0,7 1,3 -0,6 1,2 Sube Baja
Brasil 1,0 2,5 0,5 1,3 1,0 1,5 1,2 1,6 1,5 1,8 Sube BajaChile 5,4 4,1 2,2 3,4 2,7 3,8 3,0 3,9 3,2 4,0 Sube Baja
Ecuador 5,2 4,6 4,2 4,2 4,1 4,0 4,1 4,0 4,0 4,0 Igual SubeMexico 4,0 1,1 2,5 3,7 2,5 3,8 2,6 3,8 2,7 3,9 Sube Baja
Peru 6,0 5,8 4,0 5,4 4,5 5,5 4,8 5,6 5,2 5,6 Sube BajaVenezuela 5,6 1,3 -2,5 0,7 -1,9 1,0 -1,8 1,2 -1,6 1,4 Sube Baja
Estados Unidos 2,3 2,2 2,1 3,0 2,1 3,0 1,9 3,1 2,2 3,1 Sube IgualReino Unido 0,3 1,7 3,1 2,6 3,0 2,6 3,0 2,6 3,0 2,4 Sube Sube
Zona del euro -0,6 -0,4 0,8 1,3 0,9 1,5 1,1 1,5 1,1 1,5 Sube BajaChina 7,7 7,7 7,4 7,2 7,4 7,3 7,4 7,3 7,4 7,3 Baja Igual
Crecimiento Anual del PIBÚltimo Reporte* 30 días atrás 60 días atrás 90 días atrás
Fuente: Focus Economics
Todo indica que las tasas de interés de la Reserva Federal seincrementarán en el tercer semestre de 2015
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Expansión Monetaria Economías Desarrolladas
$ (1.500,00)
$ (1.000,00)
$ (500,00)
$ ‐
$ 500,00
$ 1.000,00
$ 1.500,00
$ 2.000,00
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2009
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,07
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,01
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2013
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2014
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BCE FED BOJ Total
‐ Es difícil saber cuál es el efecto de cada moneda sobre la liquidez global. La utilización como moneda de reserva hace que la liquidez pueda ser irradiada al resto del mundo y no contrarrestada por una depreciación de la moneda local.
‐ Para LATAM generalmente han primado los anuncios y decisiones de la FED sobre las decisiones de otros bancos centrales.
‐ Una posible apreciación del dólar puede tener un «efecto de segunda vuelta» sobre las tasas de interés en USA debido a la respuesta de la FED.
Fuente: Bancos Centrales, Cálculos : Banco de la República.
La respuesta de las economías emergentes depende deltipo de choque
Tomado de: FMI,2014. “IMF MULTILATERAL POLICY ISSUES REPORT. 2014 SPILLOVER REPORT”.
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Los choques en las economías emergentes se retroalimentanentre sí
-0.2
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-0.1
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0.1
0.2
0.3
0.1
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0.2
PER [BBB]
BRA [BBB]COL [BBB-]
MEX [BBB]
CHL [AA-]
VEN [B+]
Second Eigenvector
ARG [B-]
HUN [BB]
TUR [BB+]
POL [A-]
UKR [B]
AUT [AA+]
RUS [BBB]
BEL [AA]FRA [AA+]
USA [AA+]
DEU [AAA]
ESP [BBB-]
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NLD [AAA]
ZAF [BBB]
ISR [A+]
CZH [AA-]
ROM [BB+]BGR [BBB]
GBR [AAA]
PRT [BB]
ITA [BBB+]
PHL [BB+]
CHN [AA-]
KOR [A+]
JPN [AA-]
AUS [AAA]
Third Eigenvector
IDN [BB+]
MYS [A-]
NZL [AA]
Prin
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l Eig
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ctor
(Eig
enve
ctor
cen
tral
ity)
Western Europe+ USA
Latin America
Asia +Oceania
Eastern Europe+ South Africa+ Israel
Tomado de: Leon, Carlos; Leiton Karen; Perez Jhonatan. “Extracting the Sovering´CDS Market Hierarchy: A CorrelationFiltering Approach”.
En los últimos dos años ha habido escenarios de estrés concambios en precios de los activos de las economíasemergentes.
DevaluaciónCambio en tasas de Deuda Pública
0%
2%
4%
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8%
10%
12%
Mayo/13 ‐ Agosto/13 Diciembre/13 ‐ Enero/14 Agosto/14‐Septiembre/14
Colombia LATAM Emergentes
0,00
0,50
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2,50
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Mayo/13 ‐ Agosto/13 Octubre/13‐Febrero14 Agosto/14‐Octubre/14
Colombia LATAM Emergentes
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Los efectos de la coyuntura internacional dependen de losfundamentales
Tomado de: FMI,2014. “IMF MULTILATERAL POLICY ISSUES REPORT. 2014 SPILLOVER REPORT”.
Colombia Vrs Otros Emergentes
0,0
1,0
2,0
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Colombia PromedioLATAM
MedianaLATAM
PromedioEmergentes
MedianaEmergentes
Inflación
0,0
1,0
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Colombia PromedioLATAM
MedianaLATAM
PromedioEmergentes
MedianaEmergentes
Crecimiento
‐4,0
‐3,5
‐3,0
‐2,5
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‐0,5
0,0
Colombia PromedioLATAM
MedianaLATAM
PromedioEmergentes
MedianaEmergentes
CCORRIENTE 2013
‐4,5
‐4
‐3,5
‐3
‐2,5
‐2
‐1,5
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‐0,5
0
Colombia Promedio LATAM Mediana LATAM
CCORRIENTE/Primer semestre 2014
Fuente: Reuters, Cálculos , Banco de la República.
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De acuerdo a los cálculos del FMI es de los países conmenor elasticidad entre el producto y los precios de losbienes básicos
Precio de Bienes básicos2002=100
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2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2014
Cobre
Oro
Plata
Petróleo
Petróleo (Brent)
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De acuerdo con estimaciones del FMI en un escenariode riesgo de la coyuntura externa todos los emergentesse verían afectados
Respuestas de política monetaria y cambiaria
• La respuesta de política monetaria adecuadatiene tres ejes: Flexibilidad cambiaria, políticamonetaria apegada a la regla de Taylor y unmonto adecuado de reservas.
• Prerrequisitos: Inflación proyectada yexpectativas de inflación ancladas a la meta,bajos traspasos de devaluación a inflación,bajos niveles de descalces cambiarios y solidezen los balances, especialmente del sistemafinanciero.
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Las expectativas de Inflación están ancladas
‐
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oct‐12
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Inflación Total
Promedio básicas
Expectativas de inflación a 12 meses2,2%
2,6%
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3,4%
3,8%
2,2%
2,6%
3,0%
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10-jun
-14
23-jun
-14
6-jul-14
19-jul-
14
1-ago-
14
14-ago
-14
27-ago
-14
9-sep-
14
22-sep
-14
Datos diarios
Fuente: DANE. Cálculos del Banco de la República.
Traspaso de devaluación a inflación
El Traspaso de la devaluación a la inflación enColombia puede ser bajo por las siguientesrazones:
‐ Buena parte de la economía y de la canasta debienes es “no transable”.
‐ La flotación y volatilidad cambiaria hace que eltraspaso de devaluación a inflación sea másbajo por los “costos de menú”
‐ La no existencia de grandes excesos dedemanda en la economía.
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Indice de descalce
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4,00
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2000 2007 2010 2011 2012 2013 jun‐14
(DX/DT)/(X/PIB)
Colombia Chile Mexico Brasil Peru
Fuente: Bancos Centrales, Cálculos : Banco de la República.
Los descalces de la economía tienen que ver con la volatilidad del tipo de cambio y las tasas de interés
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ene 07
ene 08
ene 09
ene 10
ene 11
ene 12
ene 13
ene 14
TRM DTF
Fuente: Superfinanciera, Cálculos : Banco de la República.
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Descalce público
0,0
5,0
10,0
15,0
20,0
25,0
199920002001200220032004200520062007200820092010201120122013
Deuda Pública externa/PIB
0,0
0,2
0,4
0,6
0,8
1,0
1,2
1,4
1,6
1,8
2,0
200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014
Utilidades Ecopetrol
Intereses de deudaexterna
Fuente: DANE y Ministerio de Hacienda y Crédito Público. Cálculos: Banco de la República.
Solidez Financiera
Fuente: Banco de la República.
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Bancos en el exterior
Derechos Obligaciones Posición neta
USD 309,1% 304,3% 4,8%
MXN 1,2% 0,1% 1,1%
HON 4,7% 3,6% 1,0%
Mayores Posiciones Deudoras Netas
Derechos Obligaciones Posición neta
EUR 5,1% 6,2% ‐1,1%
JPY 0,7% 1,0% ‐0,3%
Mayores Posiciones Acreedoras Netas
Exposición cambiaria por moneda/Patr. Técnico
Fechas
Colón
costarricense
(CRC)
Euro (EUR)
Quetzal
guatemalteco
(GTQ)
Lempira
hondureño
(HNL)
Nuevo Sol
peruano
(PEN)
Guaraní
paraguayo
(PYG)
Dólar
estadounidende
(USD)
30‐abr‐14 1160,7% 2,0% 2664,5% 321,9% 215,8% 1424,3% 284,7%
31‐may‐14 982,2% 11,7% 765,1% 523,0% 456,4% 1018,6% 311,6%
30‐jun‐14 994,6% 0,1% 685,1% 355,1% 510,6% 1113,5% 279,6%
31‐jul‐14 978,6% 0,1% 593,5% 448,8% 465,7% 490,8% 248,9%
Indicador de corto plazo por moneda agregado (IEM)
‐ Activos líquidos por moneda agregados/Requerimientos netos de líquidez por moneda agregados‐
Fuente: Banco de la República.
Liquidez externa
‐
10.000,00
20.000,00
30.000,00
40.000,00
50.000,00
60.000,00
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sep/11
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may/12
sep/12
ene/13
may/13
sep/13
ene/14
may/14
Linea Contingente FMI
Reservas Netas
Fuente: Banco de la República.
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Una reflexión de mediano plazo
• Hacia el mediano plazo es muy posible que losniveles sostenibles de Cuenta Corriente seanmenores que los actuales y posiblemente vamosa tener precios relativos menos benignos para laacumulación de capital.
• Una respuesta ordenada y poco traumática de laeconomía en un escenario como éste pasa poruna reasignación de recursos hacia el sectortransable (efectos expansivos de la depreciación)y una reducción de la tasa de inversión en bienesde capital que sean de origen transable.
Tasas de Inversión en Bienes Transables
0%
2%
4%
6%
8%
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12%
14%
16%
200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014
InversiónTransable Real/PIB
Inversión nominalTransable/PIB
Fuente: DANE. Cálculos del Banco de la República.
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Consideraciones Finales• En muy probable que en los próximostrimestres la economía internacional se ajustea parámetros mas consistentes con sus valoresde mediano plazo en distintas variables(incertidumbre).
• En este contexto es importante mantener elmarco de política macroeconómica (políticamonetaria flexible con inflación y expectativasde inflación ancladas y política fiscal regidapor la regla fiscal) y continuar mejorando elmarco de política financiera.
Consideraciones Finales• Es posible que los cambios en el entornoimpliquen modificaciones en los precios relativosy reasignaciones de los factores de producción. Laflexibilidad del mercado laboral es fundamentalpara que este proceso sea exitoso.
• Es posible que, aun con un ajuste ordenado, laeconomía no pueda mantener las tasas deinversión del pasado reciente. Es importante lapriorización de los proyectos de inversión públicaen este contexto, porque las posibilidades deconservar un alto crecimiento potencialdependerá mas de la calidad de la inversión quede su monto.
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